今年以来A股交投回暖，以及科创板开市、融资融券扩容等因素给证券行业带来了持续的利好刺激。

作为科创板开市以来的首个会计周期，证券行业的三季报呈现出了强势的复苏。

21世纪经济报道记者统计数据中已发布三季报的27家券商股(不含影子股)后发现，接近半数的券商前三季度归母净利润同比增长超过一倍，其中还有四家中小券商股的前三季度利润同增超过2倍以上。

在业内人士看来，今年以来A股交投回暖，以及科创板开市、融资融券扩容等因素给证券行业带来了持续的利好刺激，刺激券商股业绩快速上行。

不过记者发现，部分券商的代理买卖证券业务净收入占比较多，有分析人士认为，在费率逐渐走低的当下，未来该类券商可能面临转型压力。

复苏背后的风险

21世纪经济报道记者根据最新披露三季报的27家上市券商数据统计发现，其中13家券商的前三季度归母公司净利润同比增速超过100%，其中国海证券、山西证券、太平洋证券三家机构分别以354.63%、337.82%和326.28%的同比增速排在上述券商中的前三位。

在业内人士看来，券商的复苏得益于年内市场交投活跃度的重新提高，以及两融扩容、科创板开市等利好刺激。

券商股业绩的整体复苏，主要来自于全年市场活跃度的提高，加之两融标的扩容、科创板开闸等利好因素，如果四季度市场不出现大幅调整，这种趋势有望在全年得到保持。 北京一家中型券商非银金融分析师指出。

A股成交额较去年相比有明显增长。数据显示，2019年初至10月30日收盘沪深两市成交额高达106.13万亿元，已超过去年全年的89.64万亿元。

但有业内人士指出，当前仍需要警惕部分券商的股票质押风险。

具体到各家券商近三年来的质押业务中(剔除可交换债质押和资管业务)，有网信、恒泰、九州、华信、中天、宏信、英大、华融、山西、国融、长城多达11家券商的疑似平仓市值在未解押交易市值中的占比超过50%；其中华融的疑似平仓市值规模最大，高达226.42亿元。

有些券商在报表中用利润冲抵了一些坏账，有些坏账实际上是用了财务手段隐藏在里面。华中一家券商信用融资业务人士透露，有的券商的真实资产质量并不像报表上那么健康，但好处是一些券商逐渐收缩了这类业务，目的是通过逐年的业绩把这部分资产洗掉，而且拉长周期后，一些相关的质押股票还有可能涨回去。

新的分化与挑战

在券商业绩快速复苏的同时，不同券商的业绩特点也开始进一步分化。

例如在部分券商的收入中，体现为代理买卖证券业务净收入的传统经纪业务收入占比较高，上述已披露三季报的27家上市券商中，方正、国信、华林、国金、银河、长江、华西、南京8家券商的该项净收入占比均超过或接近30%，其中方正的该项收入占比高达43.72%。

一些成熟市场国家已经零佣金了，经纪业务费率下行是必然趋势。北京一家上市券商经纪业务人士表示，未来经纪业务很有可能从按规模计算走向按交易笔数计算的模式，那时候对经纪条线依赖度更高的券商可能会受到冲击。

但也有行业人士指出，在券商纷纷转型财富管理的背景下，经纪业务领先的券商反而更有能力实现财富管理、投顾等新业务的转型。

这些券商的特点是网点、客户比较多，这都能转化为未来财富管理端的客户资源，实现交叉销售。上海一家中小券商董秘表示，经纪业务转型不代表经纪网络不重要了，资源网络反而会变得更加重要，而且未来试点放开代客理财等业务时，这些券商也有更大的客户基础。

和部分券商经纪业务收入占比较高形成鲜明对比，也有一些券商在资管、投行等业务上取得了更高的收入占比。

以投行业务为例，统计显示，中信建投前三季度的承销业务净收入达25.32亿元，占比达26.11%；而名不见经传的东兴证券今年承销业务净收入占比也相对较高，其该收入实现6.88亿元，占比达24.49%。

虽然东兴整体盘子不大，这个比例在券商中算相对较高的了。上述非银金融分析师表示。

科创板开市叠加创业板的注册制改革预期，未来投行业务的市场空间可能会越来越大，这个时候占领市场先机未来会更有优势。上海一家券商投行人士表示，有一些头部机构可能依托于网点和团队能够实现全业务链条的强势，但也有一些券商可能会更聚焦当下时点的投行业务。

再例如在资管业务上，第一创业取得了5.28亿元的净收入，占营业收入比例接近30%，而财通证券的资管净收入占比也高达22.32%。

从业务的占比分化来看，过去整体业务结构相似的券商，正在朝着各自的优势开始发力。上述非银金融分析师表示，未来这种在某一类业务上擅长的券商可能会越来越多，而这种分化也会越发的明显。

如上所述，在投行、资管等垂直领域有突出业绩的券商并不是很多。统计显示，截至10月30日已公布三季报的27家券商中，7成以上、多达19家券商的承销净收入占比未能达到营业收入的10%；而多达21家券商的资管净收入占比不超过10%，其中甚至有9家券商的资管净收入比例不到3%。