回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局百周年行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。此后近半年，创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始，我们前瞻提示夏日避暑、科创进入颠簸布局期，之后市场如期震荡、分化、扩散。8月下旬我们反复强调不存在系统性风险、市场将进入百花齐放，之后也如期演绎。

展望：类滞胀担忧已在逐步缓解，四季度投资时钟将转向衰退。主线也将回归高景气、高成长方向，科技科创将吹响反攻号角。

类滞胀担忧已在逐步缓解，四季度投资时钟将逐步转向衰退。9月中旬以来，市场对于通胀乃至滞胀的担忧持续加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调类滞胀很难持续，四季度投资时钟将逐步转向衰退。近期宏观数据和政策导向都在验证我们的判断：

1)首先，三季度GDP增速破5、需求回落超预期，四季度经济仍面临下行压力。一方面，消费复苏动能较弱，叠加基建托而不举，制造业产能扩张乏力， 以及出口持续价涨量缩；另一方面，房企资金压力下地产投资快速下行，或成为拖累经济的最大边际变量。四季度国内经济仍面临压力。

2)其次，上游涨价压力将逐步缓解，四季度PPI将迎来拐点。本轮类滞胀担忧主要源于疫情导致的大宗品涨价，以及能耗双控、停电限产政策等多重因素影响下，供给紧张引发的PPI超预期上行。但当前，政府已在加大力度遏制煤价炒作，保障煤炭、电力供应。10月19日，发改委连续召开座谈会研究依法对煤炭价格实行干预措施。提出进一步释放煤炭产能等八大要求，促进煤电油气运重点企业保供稳价。并要求依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。至今，煤炭价格已大幅回落，其中动力煤期货价格更大跌近30%。因此，随着政府持续稳价保供，叠加四季度经济下行带动需求回落，上游涨价压力将逐步缓解，四季度PPI将迎来拐点。

3)此外，本轮PPI也很难向CPI传导。一方面，猪周期的反转为时尚早，至少明年上半年猪油共振很难出现。另一方面，消费疲软也很难支撑物价上涨。因此，类似11年PPI向CPI传导，最终导致流动性全面收紧的局面不会出现。

4)最后，相比短期通胀上行，经济仍是决策层关注的重点。即使短期PPI冲高，决策层仍在反复稳定市场预期。央行行长易纲连续表示中国通胀总体温和，央行也在三季度金融统计数据新闻发布会强调PPI维持高位是阶段性的，PPI有望于今年底至明年趋于回落。10月20日国常会继续要求多策并举有针对性加大助企纾困力度，刘鹤副总理在金融街论坛年会也强调金融系统要推动经济增长，继续加大对民营经济、中小微企业等的融资支持力度。

主线回归成长，科技科创将吹响反攻号角。1)随着投资时钟向衰退转变，主攻方向将回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在宽货币、稳信用环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。2)尽管近期中美出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的硬科技板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱卡脖子困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也或将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛行情。3)伴随市场对滞胀的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向衰退，科创将吹响反攻号角，当前仍是布局时点。

投资策略：短期，关注三季报超预期的行业(电新、交运、医药等)。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以专精特新与科创小巨人为代表的优质成长核心主线。1)高端制造(半导体产业链、军工产业链等)， 2)新能源链条(新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等)， 3)AIoT(计算机、通信、电子)，4)生命科学(生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等)。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

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