随着中国科技的发展以及数控技术的不断进步，一批国产数控系统公司正在崛起，比如华中数控、广州数控、凯恩帝数控等。其中，华中数控曾在中央电视台制作的大型纪录片《大国重器》的智造先锋主题里亮相。

近日，数控领域中成立于2008年1月的科德数控股份有限公司(下称科德数控)，作为中国领先的机床和控制、反馈装置以及电机一体化的供应商，欲登陆科创板，其首发上市招股书也获得了证监会的受理。

科德数控是一家从事五轴联动数控机床及其关键功能部件、数控系统的研发、生产、销售及服务的企业。其主要产品为具有自主知识产权和核心技术的高档数控系统类产品、高端数控机床及关键功能部件，是国内少数具备数控系统及数控机床双研发体系的创新型企业。

该公司此次公开发行新股不超过2268万股，占发行后总股本的比例不低于25%。本次募集资金中的1.26亿元投于面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程、航空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台、新一代智能化五轴数控系统及关键功能部件研发三个项目，剩余2.50亿元资金用于补充营运资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年(下称报告期)，科德数控营业收入处于逐年稳定递增态势，对大客户的依赖问题也得到了缓解。然而，其经营、投资活动的现金流却持续为负，2019年应收账款增幅更是高达182.67%。

现金流持续为负，存货或有跌价风险

据招股书信息可知，科德数控的前身科德有限于2008年1月由光洋科技出资设立于了辽宁省大连市。2015年10月，有限公司通过一次临时股东大会变更为股份有限公司。报告期内，科德数控营业收入逐年稳定增长，分别为0.75亿元、1.03亿元和1.42亿元。其中，主营业务收入占比均超95%，分别为98.95%、99.24%和99.44%。

科德数控2017年—2019年营业收入构成及变动情况

数据来源：公司招股书

然而，《投资时报》研究员发现，科德数控经营活动产生的现金流却持续为负，且数目逐年递增。报告期内，其经营活动的现金流分别为-0.57亿元、-0.58亿元和-0.64亿元。投资活动的现金流也同样持续为负值，报告期内分别为-0.01亿元、-0.25亿元和-1.02亿元。科德数控在招股书里募集资金运用情况中，也表露出了对补充公司营运资金的渴求。

科德数控2017年—2019年现金流量情况

数据来源：公司招股书

对此，科德数控在招股书中解释称，因公司业务快速发展，采购付款增加、部分客户的付款流程较长，导致了上述情况。

此外，报告期内，科德数控存货账面价值分别高达1.18亿元、1.50亿元和1.77亿元，占各期末流动资产总额的比重分别高达59.78%、35.37%和40.74%，公司期末存货余额较大。并且，相较于同行业可比公司均值超1的存货周转率，科德数控的存货周转率偏低，报告期内分别为0.29、0.43和0.47。

科德数控2017年—2019年存货账面价值及占比详情

数据来源：公司招股书

对此，科德数控给出的解释是，受生产周期较长、全产业链、生产流程复杂、标准组件预投产、承担或参与国家科技重大专项等因素的影响，公司在产品和储备原材料的金额较大，导致存货余额较高。随着未来公司业务规模的持续扩大，科德数控的存货规模很可能随之增长。

业内分析人士认为，长期居高不下的存货金额，一方面对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的流动性风险，另一方面如果市场环境发生变化，可能出现存货跌价减值的风险，二者均可能对该公司的业绩造成不利影响。

应收账款增182.67%

据招股书数据披露，报告期内，科德数控的应收账款余额较高，且处于逐年递增态势，分别为0.22亿元、0.25亿元和0.69亿元。占当期流动资产的比例分别为10.92%、5.77%和15.94%。

科德数控2017年—2019年应收账款按账龄分布详情

数据来源：公司招股书

相较于2018年，2019年科德数控的应收账款数额增加了近0.45亿元，增幅高达182.67%。虽然科德数控账龄在1年内的应收账款占比超50%，主要客户业务规模较大，期后回款情况较好，且公司已根据会计准则的规定对应收账款计提坏账准备，但其应收账款规模正随营业收入增加而增加，而其营业收入正处于逐年递增态势，这就加大了该公司的经营风险。并且，如果经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，科德数控将面临应收账款回收困难的风险，从而对其业绩营收造成重大不利影响。

还需要注意的是，科德数控应收账款的周转率波动较大，报告期内分别为3.28、3.97和2.67,2019年其应收账款的周转率甚至不如前两年。而同行业可比公司的营收账款周转率平均在6以上，相较而言，科德数控应收账款的周转能力较低且不稳定。

科德数控2017年—2019年各期资产周转能力指标情况

数据来源：公司招股书

来自前五大客户的收入占比下降

《投资时报》研究员注意到，报告期内，科德数控前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为76.64%、55.41%和37.97%。2018年及2019年，该公司前五大客户的销售占比分别下降21.23个百分点和17.44个百分点。

由此可见，虽然科德数控一开始对大客户依赖较大，但随着公司营收收入的快速增长，其客户也逐渐分散，前五大客户占比逐渐降低。

2017年，该公司仅对航天科工的合计销售额占比就超过50%。招股书中对此解释称，主要是因为当年公司向北京动力机械研究院所销售多台五轴联动数控机床，总价较高。2018年及2019年，科德数控逐渐降低了对个别客户的依赖，使得不对任一单一客户收入占比超过50%。

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