科创板将率先试点注册制，差异化安排迎接创新企业

11月5日上午，中国国家主席习近平在上海国家会展中心出席首届中国国际进口博览会开幕式，并发表主旨演讲。习近平在演讲时宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

证监会5日下午对科创板的定位、改革方向和把握节奏都做了进一步解释。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

“证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，”证监会称，将完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。同时，继续推动长期增量资金入市。

“从2013年正式决定要推行注册制，如今五年过去了，我们推进的困难和阻力很大。没有想到，习近平主席在上海提出设立科创板，还要试点注册制，临门一脚终于落地。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，股票发行制度改革没有退路，只能向前。

“目前看科创板与此前的战略新兴产业板定位较为相近，这将构成多层次资本市场当中一个新的层次，有利于大型优质科技企业更加市场化、更加便捷的获得资本市场支持。”中阅资本总经理孙建波对第一财经记者表示，他认为科创企业不等于科技研发企业，基于现代科技提供服务的科创企业，也有望获益。

注册制改革新突破

2013年，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，其中提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”

这在当时被认为是金融领域一项重大改革。因为在股票发行注册制改革下，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，有望改变股市中无退出机制现象。当时，方向是正确的，但推进的难度却超出预期。

如今，随着习近平主席在上海宣布设立科创板并试点注册制，意味着资本市场重大基础性改革将再次启动。事实上，近期召开的中共中央政治局会议就曾提出，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

证监会下午称，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。

证监会还表示，几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

“设立科技创新单独板块，实际上已经酝酿很多年。剩下的问题，只是什么时候宣布而已。”孙建波说，此次在进博会宣布，展现改革成果，是个非常好的时机，也说明国家对科技企业的支持力度和态度。

“注册制改革的实质就是市场化、法治化、国际化。”董登新说，过去IPO的时间、价格都是监管层说了算，要想恢复资本市场的正常化，必须通过注册制改革，这一步很关键。

“这五年来，中国证监会一直在悄悄为注册制改革准备条件，目前来看，无论从打击违法违规、信息披露监管以及发行审核的效率，都在向注册制靠近。”董登新说，目前可以在国务院授权之下推动注册制落地，不过希望《证券法》加快修订，为股市改革提供更完善的法治环境。

另一位投行人士也表示，科创板和注册制来得比较突然，但从监管层的笃定，看得出境内资本市场这几年的强监管确实起到了良好的约束作用，希望通过开放一个“窗口”来增加改革的新动力。

不过也有业内人士表示，看到着这个消息兴奋的同时又有一点无措。“上层改革提出了很多方案，从之前的国际板、战略新兴板，以及新三板、创新企业CDR，我们一直积极参与，但很多都没有最终落地。”一家大型券商投行人士表示，希望多层次资本市场当中各个层次之间的衔接，能够有更加整体而完善的方案，提高改革效率。

向科创企业敞开大门

证监会下午表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

实际上，境内资本市场留不住优质科技企业，是监管者和投资者长期以来共同的心头之痛。监管层为此也一直在努力尝试，从创业板设立单独层次、上交所设立战略新兴产业板，到创新企业发行CDR试点，都是为科技类企业提供制度供给。

但是，上述措施都不如“科技板+注册制”来的更彻底。

“注册制推进最大的受益者就是科创企业。目前IPO核准制适应的是传统企业需要，对盈利指标等有硬性要求，对创新企业IPO不够包容，规则和标准都不适合。所以注册制可以使得资本市场制度更加适应科创型企业的需要。”董登新认为，科创板试点注册制，将有很强的示范意义。

首先，科创板有望与注册制同步推出，上证所将获得注册制先行权利，这将上证所主板、深交所创业板和中小板提供经验。其次，预计上证所科创板与深交所创业板会形成“竞合”关系。两个市场可以在服务上相互竞争，在IPO对象上实现互补。预计创业板将侧重中小型科技创新企业，上证所将侧重大型科创企业，也包括未来的国际科技企业，以及BATJ等科技巨头。

“资本市场改革，最根本就是多层次资本市场建设。但是包括新三板在内，各层次资本市场之间缺少完善的衔接方案。”孙建波认为，多层次资本市场发展，要注意更加整体的建设规划。

他预计，科创板会对接相对大型的科技企业，特别是国家重点扶持的领域当中处于领先地位的企业。但是建议强化市场化原则，尽量避免行政安排一批企业，这样容易陷入利润指标优先、但前景并不明朗的老路，而且市场化才符合注册制的本质要求。

“注册制的核心不在于企业的质地怎么样，而在于市场化发行，信息披露接受住市场检验。”孙建波认为，注册制下，IPO定价要更加市场化、更加透明，中介机构的服务也要更加市场化。

证监会下午表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

证监会还称，和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。同时，继续推动长期增量资金入市，严厉打击欺诈发行等违法违规行为，强化中介机构责任，促进资本市场平稳健康发展。

业内人士也预计，监管层在试点推进时会进行节奏的把握，不会一拥而上。孙建波认为，投资者的思路未来需要转变，随着注册制推进壳炒作的价值会越来越低，投资者还是需要找到真正的成长股，挖掘公司自己真正的价值。

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