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　　证券时报网03月22日讯

　　天风证券

　　中材科技：风电行业加速回暖，玻纤景气持续向上

　　公司发布2017年报，全年实现营收102.68亿元，同比增长14.48%，归母净利7.67亿元，同比大幅增长91.15%，综合毛利率及净利率为27.75%、7.89%，均为近5年新高。EPS为0.95元。其中四季度营收30.37亿元，同比增长11.1%，贡献归母净利1.67亿元，同比增长166.69%。

　　分业务看，公司业务结构丰富，包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业，收入占比分别为65.4%、28.48%，合计近94%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看，华北地区贡献收入39.89亿元，占比最大，达到38.85%，且35.61%的毛利率水平远超其他地区。华南、西南收入增速显著，同比分别为88.07%、75.54%。海外贡献18.3亿元，收入占比约18%。

　　受益全球经济复苏，玻纤景气持续，公司产品量价齐升。2017年公司销售玻纤及纤维制品73.8万吨，同比增长24%，营收53.1亿元，同比增长30%，净利润6.95亿元，同比增长50%。产品结构持续优化，高端产能占比50%，在产品定价与应对成本上涨两方面独显优势，一是产品平均售价保持上涨，自主研发5万吨电子纱池窑拉丝生产线实现利润大幅增长，反观粗纱类产品价格普遍下滑。二是矿物原材料、天然气及包装材料价格上涨背景下，公司销售毛利率实现34.88%，依然上行0.9%。判断今年各类产品需求复苏，行业可能出现新提价。近几年玻纤行业加速集中，中国三大玻纤巨头全球市占率达40%，国内总产量60%以上。公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性，2017年产能80万吨，2020年规划至100万吨。

　　国内风电有望加速回暖，叠加行业集中度进一步提高，供需格局改善叶片龙头优势显著。2017全年公司销售风电叶片4859MW，其中2MW及以上功率叶片合计4049MW，占比83%；实现收入29.5亿元，净利润1.43亿元。政策发布利好行业景气，3月21日，能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》，红六省3省解禁，内蒙古、黑龙江变更为橙色区域，可启动纳入方案的项目核准及建设。宁夏变更为绿色区域，恢复建设外或将新增规模。且红三省甘肃、新疆、吉林2017年均弃风率下降10个百分点，吉林弃风率21%接近红色警告临界值20%。此外，新疆准东、酒泉二期基地风电项目重启，浙江、云南新增建设指标，放开张家口、承德等地零散项目禁建规定。综合来看，2018年风电装机容量有望大幅回升，乐观预期至25-30GW的区间，中性预期在23GW左右，并且2019年装机增长是可持续的。

　　公司是风电叶片龙头，份额持续多年第一。一方面，随着叶片产品走向大型化，公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于叶片市场份额的不断增长；另一方面，公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局，推出大型海上风电叶片，同海外知名风机厂商深入合作。总体来看，随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行，公司2018年叶片盈利将会显著提升。

　　锂电隔膜稳步推进，关注业绩释放。公司定位高端锂电池隔膜市场，采用湿法双向同步拉伸法。目前已有南京3条产能2，720万平米生产线，2016年开始实施锂膜生产线建设项目，获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能，目前1#2#两条6000万平米产线已全面进入试产阶段、3#4#设备正在安装，计划上半年4条产线全部建成投产。

　　盈利预测：3月10日，公司发布拟计提大额预计负债公告，主因巴拿马风电场项目可能发生：索赔。因此，将调整盈利预测，对公司增加大额预计负债计提后，预计2018-19年归母净利分别从12.17、17.12亿元下调为11.41、16.37亿元，调整后EPS为1.41、2.03元，对应PE分别为16.1X、11.2X，目标价调整为28.2元，维持“买入”评级。

　　长城证券

　　大参林：广东连锁药店龙头，积极布局全国市场

　　投资建议：零售药店分级分类管理逐步推行，将持续推动行业集中度和连锁化率提升，加速行业的并购整合；公立医院药品零加成、控制药占比的政策下，处方逐步向零售药房流出，行业有望迎来快速发展时期；公司是广东地区的零售药店龙头，在参茸滋补药材等领域具有独特优势，深耕广东市场的基础上，通过“自建”与“并购整合”结合的方式，利用募投资金加快向广西、河南等重点市场的异地扩张；预测公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.53和1.90元，市盈率分别为43X、36X和29X，上调至“强烈推荐”评级。

　　外延扩张和处方外流，推动零售药店行业发展：中国药品零售市场规模稳步增长，区域龙头初步形成，全国性龙头尚未出现，对比欧美发达国家整体集中度仍然较低，近年来国内以上市公司为代表的大型零售连锁企业兼并速度加快，零售连锁率持续提升。

　　国家放开医保门店资质，鼓励中医药消费等政策，同时政策加强药店监管，药店分级分类试点有望推行，将进一步增加单体药店的经营成本，促使行业集中度提升，连锁药店有望凭借规模化经营等优势，通过自建和外延并购进行门店扩张抢占市场份额。

　　国内处方药市场规模超过万亿，零售药店处方销售占比仅为9%，国家政策推进医药分开，药品零加成和控制药占比都将促进处方从医院流出，长期来看零售药店的市场增量来自医院处方外流。

　　锁龙头企业，占全省药品零售市场的10%，布局较早的佛山和茂名净利润贡献超过8，000万元；公司规模、品牌影响力和先发优势明显，积极打造参茸滋补特色，广东市场发展潜力较大，惠州、深圳等地区仍有较大的门店扩张和盈利提升空间。

　　积极拓展省外市场，打造全国性连锁：公司在巩固和发展广东、广西等华南地区市场的基础上，建立了一套标准化程度高和可复制性强的直营连锁门店管理体系，积累了较成熟的门店拓展和管理经验，不断向周边省市辐射，实现跨区域发展。公司已经进入广西、河南、江西、福建和浙江等多个省份，各省均实现盈利，目前药店密度较低，连锁化率不高，公司药店数量少，广东省外门店扩张空间较大。

　　资金保障门店扩张，新店贡献业绩增量：公司2015-2017年完成了15起并购，通过自建和并购在广东、广西、河南等地扩张门店，公司募投项目规划未来三年加快门店布局，不断巩固广东市场地位，扩大在广西和河南等地区的竞争优势，进一步提高市场占有率；公司现金流充沛，同时发布可转债预案，将保障公司未来门店稳步扩张。公司新开门店的实现盈利的周期是两年，随着新店发展成熟实现盈利，将贡献业绩增量。

　　申万宏源

　　新北洋：电商新零售布局持续，公司18年高增长确定性强

　　事件：3月20日，京东集团副总裁、京东商城新通路事业部总裁郑宏彦正式发布“京东新：通路无界零售战略”，宣布启动和升级包括联合仓配、智慧门店和智能动销在内的多项业务，并推出其餐饮解决方案，以期携手品牌商、渠道商和零售商在“知人、知货、知场”的基础上，升级零售基础设施，重构成本、效率和体验。

　　电商线上流量增长放缓，线下新零售布局持续。电商发展触碰“天花板”以及大数据、AI技术发展背景下，2017年京东/阿里开始布局线下新零售。电商此前布局新零售主要为入股百货/零售商方式，此次京东强调“升级零售基础设施，重构成本、效率和体验”，证明未来直接的线下新零售布局还在持续，且未来还或将在空间场景布局上进行更多探索。

　　新零售是2018年新蓝海，新北洋新零售潜在下游包括含电商、快消、第三方运营商等。公司新零售业务潜在的下游主要有三类，1）主要是电商；2）快消品品牌商；3）第三方运营商。新零售业务拓展后更容易兑现利润，助力公司2018年业绩高增长。

　　“二次创业”核心为方案化，2015-2017H1财务验证较成功。方案化对应IT公司商业模式第三阶段，意味着更高客户黏性和利润、略低的盈利能力。公司产品向上下游延伸，2015年后已形成快递物流、金融、医疗等行业整体解决方案。一方面，2015H1-2016相应毛利增速自16%恢复至50%，另一方面解决方案收入占比超过65%，验证成功。

　　维持盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元，维持“买入”评级。新北洋立足专用打印业务，“二次创业”后推出金融、物流、新零售解决方案，2017-2019年智能物流柜、金融机具订单充足，新零售带来高业绩弹性，预计营业收入为18.61亿元、27.90亿元、35.02亿元，归母净利润为2.84亿元、4.07亿元、4.86亿元，对应的PE为34X、24X、20X。方案化后成长较强，维持“买入”评级。

　　国盛证券

　　上海家化：双甲子积淀品牌实力，新家化再谱华美篇章

　　深刻贯彻“十六字方针”，2017年经营业绩超市场预期。公司在“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的方针指导下，重点品牌的新品系列销售靓丽，其中佰草集2017年新品销售占比上升至25.5%。对2016年追溯调整后，公司2017年实现营收64.88亿元；净利润3.90亿元。剔除花王和TommeeTiPPee后的可比营收/净利润分别同增15.85%/97.82%。公司新品策略推广有效，可比营收增长4年来首超销售费用增速；推动2017年可比口径净利率提升2.9Pcts至7.1%。

　　推出高行权条件股权激励计划，彰显管理层信心强劲。公司推出目标强劲的股票期权激励方案，核心看点如下：①核心高管买入金额较大。首次340万份期权、价格35.75元，包括董事长在内的4位最核心高管买入超8200万元。②考核指标较高：以2017年为基数，2018/19/20年收入增长23%/54%/92%、净利润增长41%/92%/156%。③更看重长期目标的实现，体现在最后一期的占比达到50%。2017年平安集团曾以38元/股完成49亿的要约收购，持股提升至47.09%，亦代表了大股东对未来较高业绩的强烈预期。

　　公司旗下品牌顺应高端化、年轻化、专业化的美妆发展趋势。佰草集完成产品体系梳理，稳定价格体系和品牌形象，定位高端顺应美妆消费升级。重点品牌六神通过年轻化设计包装，拉近与年轻消费者距离，并且拓宽覆盖领域至身体护理，延续品牌影响力。凭借集团强大背书，公司旗下多个品牌专注药妆、婴童、护手、男士等细分领域拓展，从而获得精准圈层的较高美誉度。

　　投资建议。自2016年底新管理层上任之后诸多积极变化正在发生，品牌力：提升、费用结构优化等逐渐兑现，后续净利率逐渐恢复提升有望持续演绎。平安的要约收购和此次激励均代表了大股东和管理层对未来变革效果的强烈预期。结合激励目标和各品牌表现，预计2018-20年收入79.8/99.9/124.6亿、净利润5.5/7.48/9.98亿、对应EPS0.82/1.11/1.49元。认为在盈利趋于正常过程中，PS和DCF估值更为合理。参考海外可比龙头，结合PS和DCF估值，合理估值区间为44.64-45.17元，首次给予“买入”评级。

　　中银国际

　　亿纬锂能：年报业绩符合预期，动力电池锋芒初现

　　年报业绩符合预期，预告一季报稳定增长：公司发布2017年年报，实现营业收入29.82亿元，同比增长27.46%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长60.18%。同时公司预告2018年一季度实现归母净利润6451.37-7526.60万元，同比增长20%-40%。公司业绩符合预期。

　　锂原电池及锂离子电池齐发力，麦克韦尔贡献高投资收益：2017年公司锂离子电池业务实现营业收入13.90亿元，同比增长68.43%，主要受益于动力电池及消费电池的高增长；锂原电池业务实现营业收入10.91亿元，同比增长40.60%，为公司发展提供稳定的现金流支撑；麦克韦尔业绩高增长，上半年纳入合并报表，为公司贡献净利润2，619.93万元，下半年不再并表，公司转让其股权产生投资收益1.34亿元，7-12月按照权益法核算业绩增加投资收益5978万。

　　新能源汽车需求不达预期；公司战略客户导入进度不及预期。

　　估值：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.58、0.75、1.05元，对应当前股价市盈率分别为31.1、23.8、17.1倍；维持增持评级。

　　光大证券

　　安迪苏：业绩超预期，蛋氨酸价格有望上行

　　事件：安迪苏发布2017年报，2017年营业总收入103.98亿元，同比：去年-2.72%。净利润为13.23亿元，同比下滑29.06%。每股收益为0.49元，同比下降30%，加权平均ROE为10.49%。对应4季度营业收入为27.80亿元，环比增长3.53%，净利润为4.12亿元，环比增长3.53%。

　　点评：1.业绩超预期，蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量同比上升：明显好于行业平均的6%增速，部分抵消蛋氨酸价格下降对利润的影响。蛋氨酸国内价格下跌21%，公司净利润下跌29%，业绩下跌幅度小于市场预期。同时公司加强技术改进和成本控制，蛋氨酸单位成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。未来2年全球新增产能较少，近期多家公司连番提价，蛋氨酸价格企稳回暖，未来价格有望向上，将增厚公司业绩；2.特种产品保持高增速高毛利率：特种产品收入为18.30亿元，同比增长27%，毛利率为56%，同比增加6个百分点。反刍动物蛋氨酸斯特敏®实现了50%的销量增长，进一步巩固安迪苏在反刍动物领域领先地位，有机硒和益生菌销售收入同比翻番，2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品，未来维持一年一个新品种以上的节奏，继续巩固行业领先地位；3.成长可期：公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略，蛋氨酸方面，南京工厂脱瓶颈项目和欧洲生产平台扩建项目均有望2018年内投产，将扩大产能7万吨/年，新建南京工厂项目有望2021年中期投产，公司蛋氨酸产能将稳居全球前二，进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。特种产品方面，内生增长的同时，公司2017年12月收购Nutriad，将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力，培育和做强特种产品支柱。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：考虑到公司蛋氨酸成本继续降低，蛋氨酸价格企稳回暖，特种产品增速较快，小幅上调18年盈利预测，19年持平，新增2020年盈利预测，预计18-20年净利润为23.75、26.50、27.21亿元，EPS为0.89、0.99、1.01元，参照可比公司估值，给予公司2018年18倍PE，目标价16.02元，维持“买入”评级。

　　天风证券

　　美年健康：外延收购20家公司，平台效应进一步巩固

　　事件：公司分布公告，收购亳州公司等18家公司部分股权，全资控股新疆：美年和株洲美年2家公司，总计20家公司投资47996.7万元。在20家公司中有19家公司为体检门店，1家公司为海大象医学科技有限公司涉及健康管理咨询。

　　扩张门店数量，扩散服务范围：公司继续扩张门店数量，在原有200多个核心城市的400多家门店基础上，继续开拓新市场，提高公司门店渗透率，实现全面辐射全国。2.此次收购的门店，均有一定的运营基础，在营业收入方面，19家门店中2017年超过2000万元有15家，超过3000万有6家，超过4000万有4家；在净利润方面，19家门店中有17家净利润达到百万数额；有望在短期创造利润贡献。

　　标的公司估值整体较高，其中2个公司估值过亿，分别为海南美年和新疆美年，最低估值为亳州公司700万元。

　　年平均净利润超过1000万有2个公司。根据公司的净利润承诺，2018-2020年收购的这16家门店每年合计净利润可以分别可以达5711万元、6605万元、7526万元，未来并表后公司净利润可期。

　　控股大象医生，完善阅片质控体系：公司以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权，再完成510万元出资义务，确保可以获取大象医生协助开展经营远程影像业务，进一步夯实美年健康的生态价值。

　　美年体检平台为打造远程医疗中心，在已有流量数据、场地空间、大型设备、医疗牌照的基础上，牢握住阅片质控体系，开发运用AI完成阅片流程，为客户提供更为科学的诊断方式，为今后医生随处可执业及部分实现分级诊疗铺路。同时也为更多优质企业提供生态平台供给，实现业态间的协同发展，凸显平台效应。

　　给予“买入”评级：由于涉及许可经营事项需获得相关政府职能部门审批，存在审批时间不确定的风险，因此预计17-19年EPS维持为0.24、0.36、0.55元，维持“买入”评级。

　　西南证券

　　海源机械：投资义乌基地，与吉利全方位合作拉开序幕

　　事件：近日，海源机械与义乌经济技术开发区管委会签订了投资意向书，双方：约定海源新材料拟在义乌经济技术开发区内且紧邻吉利新能源公司的区域投资建设“海源新材料义乌生产基地项目”，项目总投资预计约为12亿元人民币。

　　大投资，大规划，看好未来发展前景。项目规划用地面积约240亩，一期用地约104亩地，二期用地约136亩地，项目总投资约12亿元，为公司历年来最大规模的项目投资。一期工程预计在24个月内完成项目建设并投产；二期在2019年开工建设。一期计划投入两条标准产能400吨/年的车用轻型复合材料生产线，以及两条碳纤维生产线；二期计划投入四条轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线，以上产能规划也是公司历年之最。

　　项目意义重大，与吉利全方位合作拉开序幕。公司本次的投资设厂，将进一步加强与吉利汽车在新能源、新材料、轻量化上广泛而深入的合作。项目的实施将为海源机械和吉利汽车带来双赢结果，吉利将获得稳定的轻量化零部件供给支持，有利于新能源业务的开展，海源也会获得更多的销售渠道，有利于轻量化业务快速做大做强，为成为国内领先的轻量化材料龙头打下坚实基础。

　　成本涨价与出货延迟影响短期业绩，不改长期增长趋势。受国家污染防治政策影响，北方地区建筑及基础设施工程大面积停工，使得公司在北方地区建筑轻量化制品订单供货时间有所推迟，另外，大宗商品原材料价格在2017年下半年以来增长较多，使得公司2017Q4的采购单价环比增长20%左右。原材料价格波动及订单供货时间推迟使得公司2017Q4经营业绩较2017Q3有所下降。

　　盈利预测与评级。结合公司2017年业绩快报预测，下调公司2017-2019年EPS的预测，分别为0.03元、0.37元、0.71元，对应PE分别为592倍、46倍、24倍，考虑行业空间以及公司业绩后续的高增长潜质，给予公司2018年50倍估值，对应目标价18.5元，调整为“增持”评级。

　　中信证券

　　航天信息：税控业务进入调整期，期待支付与物联网业务加速创新

　　税控设备定价调整，公司扣非盈利增速下滑。2017年，公司实现营业收入297.54亿元，同比增长16.16%；实现归母净利润15.57亿元，同比增长1.37%；实现扣非归母净利润13.74亿元，同比下滑8.09%。分季度看，受三季度末税控设备政策性降价调整影响，公司四季度单季度归母净利下滑26.63%。全年角度看，公司营收规模增速符合预期，盈利端受政策性因素影响，整体下滑趋势符合预期。

　　公司运营良性健康，现金流表现持续提升。公司资产负债率保持稳定，经营性净现金流实现30.3亿元，同比提升1.52%。营业周期持续优化，同比提升6.4；应收账款及存货周转天数分别为17和14天，优化趋势明确。

　　18年收入规模增速预期稳定，谨慎预期净利润表现。从收入预期看，公司的税控业务在2018年将面对较大挑战，从收入规模看，鉴于公司已具备1100万的存量客户，在电子发票等应用支撑下，公司存量客户的服务费收取能力有望持续提升。中性假设存量客户2018年能够实现28亿服务费收入，硬件端2018年实现收入4亿元，税控端业务2018年整体32亿。系统集成与金融支付有望在毛利保持相对平稳下保持20%-30%增速。整体看，由于高毛利税控业务收入规模下滑32%，预计公司2018年收入规模增速应当能够保持近三年平稳态势，但盈利成长大概率面对较大压力。

　　创新业务保持积极探索，长期看好公司卡位优势。公司2017年继续加大电子发票业务全方位布局。在大客户端，继京东后，相继完成微信开票行业解决方案应用多地上线，并在亚马逊、一号店、新美大等大型互联网企业上线纸电一体化开票解决方案。在一般用户端，公司51发票平台注册用户已超过50万户，电子发票开票张数超过13亿份，稳居市场前列。对比2016年，公司开票数量实现翻倍增长，随着C端应用的逐步成熟，公司有望在2018年逐步实现电子发票业务的商业模式突破。

　　盈利预测及估值。受税控调价影响，公司四季度单季业绩增速明显下滑：短期看在创新业务尚未全面实现规模化发展之前，受税控业务拖累公司面对较大的盈利成长压力。认为，公司会努力调整业务结构，在收入保持相对稳定成长下，力争在2018-19年完成业务结构改善。下调2018-2019年EPS预测至0.75/0.86/元，新增2020年预测0.93元，对应2018-2020PE28/25/23X，下调至“增持”评级。

　　天风证券

　　日海通讯：发布第二期员工持股计划，有力保障资产的顺利整合

　　事件：3月19日，公司公布第二期员工持股计划，参与对象为公司的高级管理人员以及中层管理人员、技术骨干等，总人数不超过150人，向员工募集资金总额上限为1.5亿元，采用信托计划于二级市场购买公司股票，购买和持有的公司股票数量上限为966.1016万股，占公司现有股本总额约为3.10%。加上第一期员工持股计划，总员工持股数有望达到9.2789%。

　　点评：1、新阶段新目标，通过外延方式战略布局“云+端”，剑指物联网新龙头。2017年是公司的战略转型和升级之年。在2016年7月控股股东变更后，新一届管理层抓住万物互联技术逐步成熟和市场需求蓬勃发展的时机，将物联网业务作为公司新阶段的重点发展目标。

　　公司于2017年9月和2017年12月分别收购了物联网模组厂商龙尚科技和芯讯通，并完成了工商过户手续，龙尚科技于2017年11月纳入公司合并报表，芯讯通预计于2018年3月纳入公司合并报表。龙尚科技在4G模组出货量方面具有明显优势，在窄带物联网领域具有先发优势；芯讯通的无线通信模块是最早进入无线通信模块市场的产品之一，根据ABI研究统计，2015年和2016年公司的模组出货量居于全球第一。公司通过收购龙尚科技和芯讯通，取得了在物联网无线通信模组约30%全球出货量市场份额，成为全球物联网模组龙头企业。2017年10月，公司通过投资智能家居领域市场份额位居前列的物联网云平台公司美国艾拉并与其于2018年1月在中国设立合资公司——日海艾拉物联网络有限公司，成功构建了物联网云平台能力。公司智能物联网“云+端”战略布局初现。

　　同时近期公司已经陆续公布与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的战略合作，物联网战略快速落地推进，有望成为物联网新龙头。

　　员工持股计划，强有力保障收购资产的整合和凝聚力，同时奠定发展信心。公司新阶段目标剑指物联网新龙头，“云+端”均通过外延方式进行布局，之前市场有观点认为公司将经历艰难的资产整合阶段，而认为通过前后两次员工持股计划，将有力保障收购资产的顺利整合，提升公司整体凝聚力。同时前后两次接近合计10%比例的员工持股，奠定了公司上下一心奋斗新阶段的基础，并注入发展的信心。

　　投资建议：公司传统业务已调整到位，公司盈利能力也进入拐点重回正增：长；同时，公司在新股东入主后对战略方向进行调整，将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业，目前已初步完成物联网“云+端”战略布局，具有前瞻性，在即将到来的万物互联大潮下值得期待。看好公司的商业模式及长远发展，同时员工持股计划的发布强有力保障了公司资产整合的顺利开展，为新阶段注入发展动力，预计17-19年净利润为1.0、1.6、2.5亿元，维持增持评级。

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