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　　机构：申万宏源

　　评级：增持

　　目标价：10.97港元

　　中国联通披露其EBITDA增长6.1%，自由现金流为429亿。无线用户收入增长7.9%。实际资本支出421亿。我们略微将18年EPS从0.40Rmb调整至0.39Rmb.19年EPS从0.67Rmb调整至0.66Rmb。2020年EPS为0.91Rmb。我们将目标价从11.62港币下调至10.97港币。维持增持评级。

　　健康的基本面，令人担忧的行业监管。公司服务性收入增长在2017年维持良好态势。且公司预计其2018年4G用户增长将达到7000万，高于我们预计。公司预计其EBITDA率在未来将持续性改善。然而，如今我们主要担忧点在于流量费用削减。公司也提到这次流量费用下滑所带来的影响可能比之前更加严峻，然而公司对今年全年净利润目标仍然保持乐观态势。在我们看来，此次降费可能会使得三大运营商面临更严峻的价格战。公司预计其4G用户ARPU将在2018年有所下滑。如今，我们维持对公司2018年服务性收入6.1%增长预期。

　　资本支出周期。公司预计其2018年资本支出为500亿，与我们之前的略微增长预期一致。公司指出5G建设将开始于2019年末。因此我们判断在近两年内并不会有大规模5G资本支出。公司希望在未来3年内关闭其2G网络，这对于公司而言有较好的成本节省。

　　其他更新。我们将近期铁塔费用下滑考虑进我们的模型，得出铁塔公司的实际价值为3115亿，对应约2.49xPB。每股价值增厚对于联通而言从2.55HK$下降至1.9HK$。多亏了与战略投资者合作，公司预计其产业互联网类收入在未来将占到公司整体收入15%

　　维持增持。公司如今股价对应0.8xPB我们将目标价从11.62港币下调至10.97港币。对应0.8xPB及1.9港币来自中国铁塔每股价值增厚。对应15%上升空间，我们维持增持评级。

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