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　　作者：王丹

　　3月19日，中信证券—滴滴资产支持专项计划取得了上交所无异议函，获批储架发行额度为100亿元，首期拟发行规模3亿元。这是继今年3月以来，小米首单新经济企业供应链金融ABS、蚂蚁首单互联网电商供应链金融ABS之后，上交所火速批准的又一单支持交通出行领域的供应链金融ABS产品。

　　值得注意的是，接连的独角兽交易所ABS获批背后，底层资产的主力类型已经开始变化。

　　数据显示，自2014年开始，受政策鼓励的影响，资产证券化产品尤其交易所企业ABS业务呈现爆发式增长，基础资产类型日益丰富。前两年，互联网供应链ABS基础资产以小额贷款为主，但现在保理已逐渐成为主力类型，它的好处在于可以实现供应链条上的双赢，助力下游中小企业融资。2017年发行的供应链金融保理ABS产品中，应用反向保理模式的有18单，共计融资218.14亿元，占保理ABS总发行额近半。

　　保理债权ABS兴起

　　此次蚂蚁金服旗下商业保理公司作为原始权益人发起的ABS项目，以受让上游供应商对天猫商城和阿里生态中入驻的合格商户应收账款进行资产证券化，发行规模20亿元。官方数据显示，截至2018年2月底，天猫商城和阿里生态开展保理业务商户已超过250家，上游中小供应商数量近1500家。百草味是受益者之一。

　　该公司向记者讲述了这样一个故事：临安某加工厂是一家有20年历史的加工厂，也是百草味最早开始合作的供应商之一。随着百草味的快速发展，该加工厂生意也越来越好，但融资一直是其最头痛的问题。该加工厂的主要原材料夏威夷果，需要从国外进口，因公司无进口资质，只能向国际贸易公司拿货，拿货环节一般都是先付订金，货到港口后付尾款，而在加工完成后才能销售给百草味，因此会产生一定的收款账期，资金压力较大。此外，坚果销售淡旺季明显，9月进入旺季后，资金需求成倍增加。

　　由于该加工厂固定资产规模较小，传统的银行融资方式，一般需要与周边加工厂联保，风险较大、融资额度较小且无法根据销售淡旺季灵活调整额度，难以满足其需求。极端情况下资金需求大时，只能进行民间拆借，年利率可能高达20%以上。

　　自从使用商融保理产品后，该加工厂对百草味的账期缩短至原来的三分之一，融资年利率约为8.5%，且可以随借随还，使用灵活方便，极大地盘活了应收账款，缓解了其资金压力。

　　福建一家不愿透露名字的租赁公司也表示，它是滴滴平台上业务链条中的合作伙伴，但融资也一直是该公司最头疼的问题。因为该公司主要是从事汽车租赁、车辆管理等重资产业务，在资金方面的压力比较大。由于该公司的成立时间刚满3年，银行融资很困难，之前融资甚至需要拿房产作抵押贷款担保。融资综合成本超过15%，额度也远远无法满足其业务快速发展的需求。

　　随着滴滴新型供应链金融资产支持证券的推出，该公司将无需再用房产作为抵押，而是依靠公司合法持有的租金权益获得融资，其融资成本远低于之前，同时，也有效的盘活了该公司的存量资产，大大的缓解了其业务快速增长带来的资金压力。

　　小米旗下重庆小米商业保理有限公司也首次发行100亿元供应链金融ABS，并获上交所无异议函通过。从公开资料来看，和上述蚂蚁金服产品模式类似，该产品也是在以小米上游供应商为核心的应收账款资产证券化基础上、围绕核心企业小米的企业信用反向衍生的保理债权ABS，发行方式上，储架式发行因避险、灵活成为这类互联网企业的首选。

　　中信证券研究团队认为，互联网保理债权ABS产品从产品架构来看，具备互联网金融成本低、效率高、发展快的优势，并能结合供应链金融贸易自偿性和大数据风控模式，减少管理弱、风险大的劣势，提高资产池质量，预计会形成互联网电商为核心企业、储架发行为首选方式、区块链技术做技术支持的三足鼎立布局。

　　元立方金服研究员认为，与供应链金融的一般特征一样，反向保理也是围绕供应链的核心企业，由于掌握了产业链或价值链的核心价值，在上下游交易中处于谈判的优势地位。此外，核心企业的财务状况突出、资信水平普遍较高，在融资市场具有更高的信用等级，是各家银行争夺的优质客户。

　　铺路独角兽回归？

　　无论是小米蚂蚁还是滴滴，不难发现，它们的共性除了同属于关系社会民生的新经济领域，还有就是公众目前普遍认同的独角兽企业。

　　近段时间，关于支持独角兽登陆、回归A股的消息不绝于耳，全国两会上，也受到了代表委员们的广泛热议。就此，全国政协委员、证监会副主席姜洋还曾形象地表示，我们只负责把路修好，愿不愿意开车是市场的事，我们的任务就是修路。

　　上交所日前坦言，目前，已形成了一套以服务BATJ类企业、独角兽企业为对象的服务方案，多措并举。其中就包括梳理优质创新企业名单，走访调研，专项小组重点跟踪服务；通过股、债、训联动，为优质新企业提供股权融资、债权融资和企业培训综合服务；让服务走进企业，切实解决企业对接资本市场过程中的具体问题；与国家相关部委、地方政府相关部门、高新园区、重点券商、投资机构建立合作机制，全方位提升上交所服务企业能力。

　　2018年2月28日，三六零安全科技在上交所正式举办重组更名上市仪式，3月2日，小米公司供应链金融资产支持证券100亿元储架发行获得上交所无异议函，3月8日，富士康工业互联网公司成功过会并拟在上交所上市，都是上交所发挥其全方位服务优势，支持优质创新企业上市融资的标志性事件。

　　日前，市场盛传阿里巴巴正在研究制定A股上市的计划，最快可能于今年夏天在A股上市。有投行人士表示，交易所从其他产品先入手，可以加速吸引新蓝筹的回归。

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