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　　机构：中金公司

　　评级：维持推荐

　　目标价：54.80港元

　　? 从总博彩收入来看，澳门是全球最大的博彩中心，预计2017-19 年博彩收入年均复合增长 11%，主要驱动力包括：1）新娱乐场项目带动酒店客房数量增长；2）港珠澳大桥和氹仔客运码头等基础设施改善，以及大湾区利好政策带动高质量访澳酒店客人增长。

　　? 金沙中国于澳门博彩业所占市场份额居首位，酒店房数量居首位。以酒店房优势为抓手，金沙中国有望继续保持领先。

　　? 预计于 2019 年 2 季度开始运营的四季酒店套房，以及预计于2019年末开始运营的瑞吉金沙城中心酒店套房共将为金沙中国新增 645 间酒店套房，届时金沙中国接待贵宾客户的能力将得到提升，拉动贵宾业务收入增长。

　　? 稳定且高水平的派息。自 2014 年起，金沙中国派息稳定在每年每股 2 港币左右。同时，凭借充盈的自由现金流，金沙中国有望进一步提高派息水平。

　　盈利预测与估值

　　我们预计金沙中国 2018-20 年调整后 EBITDA 年均复合增长 12%，主要驱动力包括：1）基础设施改善，带动中场博彩增长；2）在澳门拥有最多的酒店房间；3）预计 2019 年四季酒店套房、瑞吉酒店套房陆续开业与 2020 年伦敦人完成翻新，拉动增长。我们采用分部加总估值，目标价主要基于：1）2018 年给予金沙中国旗下所有物业 18 倍企业价值倍数，主要考虑股息收益率和业绩质量高；2）截至 2018 年年底保持净债务余额。

　　风险

　　1）博彩运营权牌照 2022 年到期；2）贵宾区禁烟自 2019 年 1 月1 日开始执行；3）澳门伦敦人翻新进度慢于预期；4）竞争对手新项目开业导致竞争加剧。 

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