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　　机构：申万宏源

　　机构：增持

　　评级：0.41港元

　　协合新能源2017年的收入为10亿元，净利润2亿元。我们下调EPS预测如下：2018年从0.06元下调至0.03元，2019年从0.07元下调至0.04元，同时得到2020年的EPS预测为0.04元。由于该公司在2017年已经基本完成业务转型并将于2018年在毛利率更高的业务上实现稳定增长，我们将我们的目标价从0.38港币上调至0.41港币，是12.5倍18年PE和0.6倍18年PB。现价距目标价仍有12.3%的上行空间，维持增持。

　　战略转型。协合新能源42%的收入减少主要是由于EPC项目销售收入的减少，该业务的销售收入从2016年的10亿元降至2017年的2.6亿元；但同时销售电力的收入从2016年的6.7亿元增加至2017年的7.2亿元，同比增长了6.5%。对于公司来说，2017年是具有战略意义的一年。在这一年中，公司将业务重点从EPC项目转向毛利率更高的电力销售业务。2017年的毛利率从29%增长至38%。由于新的装机容量会带来更大的资本支出，公司净负债率从2016年的63.6%上升至2017年的64.5%，同时财务费用也从2016年的1.412亿元增加到了2017年的1.849亿元，增幅为30.5%。

　　高质量资产。在2017年末，公司的总风电装机容量达到2.4GW，而太阳能装机容量为331MW。2017全年新增风力装机容量439MW，达到了在限电比率低于10%的地区的总权益装机量的75%。公司权益装机量中，风电的平均可利用小时数为1921小时，太阳能则为1367小时。公司计划在将来主要发展发电运营业务，目前已拥有约28GW的风电资源储备和8GW的太阳能资源储备。

　　分红。2017年，公司宣告发放股利7,250万元，实现派息率36%，股息率2.7%。

　　维持增持。我们下调我们的EPS预测如下：2018年从0.06元下调至0.03元，2019年从0.07元下调至0.04元，同时得到2020年的EPS预测为0.04元。由于该公司在2017年已经基本完成业务转型并将于2018年在毛利率更高的业务上实现稳定增长，我们将我们的目标价从0.38港币上调至0.41港币，是12.5倍18年PE和0.6倍18年PB。现价距目标价仍有12.3%的上行空间，维持增持。

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