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　　机构：中信证券

　　公司概览：阿里巴巴集团控股，医药保健品线上销售领导者。公司前身为中信21世纪，是中国药品电子监管平台独家运营商；2014年10月，公司正式更名为阿里健康，是阿里巴巴集团在互联网医疗领域的重要布局，主要业务可划分为三个板块：健康产品销售及电商平台服务、智慧医疗和健康管理服务、追溯服务。近两年，公司营收呈指数级增长。截至2017年9月，公司实现营收8.9亿人民币，较上年同期增长1510.75%，主要由于健康产品销售业务快速增长。2015年H1到2017年H1，两年内公司净利率从-609.94%涨至-10.36%，销售费用率从460.66%降低到16.16%，医药健康零售平台规模效应初现，公司盈利能力有所改善。

　　打通产品供应链全线路，医药保健品在线销售如火如荼。公司积极运用互联网技术打造全渠道的医药保健产品服务体系，降低产品价格，其线上平台销售的医药保健品价格比线下药店普遍便宜30%-50%。公司医药保健品销售主要通过两个渠道：自营药房或天猫医药平台代运营。自营药房是指用户通过阿里健康大药房或阿里健康海外旗舰店购买医药保健产品，公司通过卖产品获得收入。截至2017年9月，该项业务收入达7.86亿人民币，占总营收的88%。天猫医药平台代运营业务指公司与天猫合作，为天猫平台医药相关项目提供招商、商户客服、技术支持等外包及增值服务，公司获取商户对天猫主体及其相关方支付费用的21.5%作为服务费。截至2017年9月，该项业务收入达0.67亿人民币，占总营收的7.49%。

　　网络医院开启互联网+医疗新模式，医疗AI产品落地。公司与多家三甲医院达成战略合作，开启阿里健康网络医院，用户可以在线向名院专家进行电话咨询或图文咨询。这种模式能够有效降低诊疗成本、提升用户体验、有效缓解医疗资源供给不足导致的中国看病难的问题。截至2017年3月31日，公司已累计为超过600万人次在线提供了健康咨询服务。此外，2017年7月，公司正式发布医疗AIDoctorYou系统，该系统包括人工智能医疗辅助检测引擎，能够有效为医生分担重复性工作的压力。

　　国家政策推动产品追溯体系建设，码上放心平台应运而生。近年来，国家出台多项指导性意见，力争到2020年建成覆盖全国的重要产品信息化追溯体系。在药品电子监管平台代理运营权被国家收回后，公司推出码上放心追溯平台，为企业、政府、消费者提供产品追溯及相关增值服务。截至2017年9月30日，已有超过7200家企业签约入驻码上放心平台，入驻的药品生产企业数量已超过中国药品生产企业总数的80%。

　　中期看点：主业规划增速持续，新商业模式可期。2018年，随着电商模式在健康领域的加速渗透，我们看好公司在2020年前后冲击自营业务百亿规模，同时随着处方上网的逐步试运行推广，公司医药电商的潜在空间有望中期进一步明确。对于创新的互联网医疗业务，公司背靠集团优势，拥有直达C端的移动互联网接口，因此预计随着2018-19年公司在医疗供给端的入口铺设完毕与医药领域的追溯系统全面成熟，公司以C端为核心的服务矩阵有望在2020年实现医药全品类覆盖，数据变现有望随着流量与ARPU值的双升而从B端广告与佣金分成端取得突破。

　　风险因素：国家互联网医疗政策推广不及预期，医改推广发展不及预期，天猫医药馆业务推广不及预期。

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