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　　机构： 银河证券

　　评级：未评级

　　多家主要上市附属发布2017年业绩。目前中航国际控股旗下有五大上市公司：深南电路、深天马A、飞亚达、中航地产和中航国际船舶。这些附属公司都已公布了2017年业绩。以应占利润计，这些公司于2017年为中航国际控股贡献净利润8.28亿港元，创造了稳固的盈利基础。

　　2018年盈利前景正面。目前为止，市场未有对中航地产或中航国际船舶作出共识预测。根据其他三家公司的市场共识预测，它们应在2018年贡献净利润10亿港元，同比增长33%。

　　深南电路和深天马A将成为主要增长动力。由于IPO带来摊薄影响，市场预计深南电路2018年净利润增长53%，而每股盈利则增长15%。预期利润增长由高端PCB业务、基板业务和PCB组装业务带动。同时，由于LTPSLCD和AMOLED显示器在智能手机中的渗透率增加，市场预计深天马A 2018年每股盈利同比增长74%。

　　可视为投资深南电路和深天马 A 的便宜标的。深南电路和深天马 A 的 2018 年市盈率分別为 30.7 倍和 16.75 倍。我们认为，根据 8.5 倍 2018 年市盈率，中航国际控股可视为投资深南电路和深天马 A 的便宜标的。即使在完全摊薄的基础上，如果假设可转换证券被全数转换，中航国际控股的 2018 年市盈率亦仅为 14.5 倍，估值并不高。

　　较资产净值大幅折让；深南电路和深天马 A 季绩为主要催化剂。按完全摊薄的基础，公司每股资产净值为 17.36港元。如果假设资产净值折让为 40%，中航国际控股股价仍有超过 40%上升空间。我们认为，公司今天公布的 2017 年业绩以及深南电路和深天马 A 未来几季的业绩将有助于提高业务的透明度，并引发重新估值。 

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