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　　机构：招银国际

　　评级：买入

　　目标价：32.86 港元

　　2017年核心净利润符合我们的预期。2017年，华润置地实现收入1,186亿港元，增长8.5%，核心净利润增长18.0%至230亿。尽管物业销售收入仅增长5.9%至1,046亿，但由于较多深圳项目于在2017年贡献收入，因此毛利率提升6.5个百分点至40.3%。除去投资物业重估的影响，核心利润增长17.7%至192亿，较我们的预期低4.5%。公司宣派期末股息每股0.867港元，分红比率由2016年的30%上升至35%，预计在未来依然能够维持该分红比率。

　　2018年销售目标1,830亿人民币。2017年，公司合约销售增长40.8%至1,521亿元人民币，销售面积954万平，增长23.0%。合约销售中，来自北方区域占25.5%，东部区域占22.2%，南方区域占24.3%，我们预计未来边际利润依然可观。截止到2017年底，公司已售未结转金额为1,260亿人民币，其中787亿人民币将在2018年结转。管理层也透露2018年结转项目的毛利率将达到45%。基于2018年3,110亿人民币的可售货值和60%的去化率，公司目标在今年完成1,830亿人民币的销售。

　　总土储4,898万平。2017年，公司共获取64块土地，总建面1,197万平，总代价1,045亿人民币。公司目前在60个城市均有布局，截止到2017年底，公司总土储达4,898万平，其中4,082平为开发销售面积，816万平为投资物业面积。4,082平的开发销售面积中10%和63%分布在一线和二线城市，足够公司未来三年的发展。

　　目标2018年租金收入达100亿港元。2017年，公司租金收入达88亿港元，增长21.1%。截止到2017年底，公司运营投资物业面积689万平，包括16个万象城，11个万象汇/五彩城。商城和写字楼平均出租率分别达94.1%和90.9%。在2018-2020年，公司将有8个、7个和6个商场开业。

　　上调目标价至32.86港元。尽管净负债率由16年底的23.8%扩大至35.9%，但公司目前杠杆水平仍处在安全范围内。我们分别上调2018-2019年盈利预测6.4%、7.5%至236亿和263亿港元。我们同时推出18年底每股净资产为46.99港元，因此目标价由原来的32.45港元提高至32.89港元，相当于30%的净资产折让，维持买入评级

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