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　　机构：光大证券

　　评级：买入

　　目标价：6.36港元

　　事件：公司3月19日晚公告，与中国平安人寿订立认购协议，认购人将认购中国中药6.04亿股份，相当于公司经配发认购股份扩大后的已发行总股数约12%。认购价总额为26.77亿港元，相当于每股认购股份发行价为4.43港元，较3月19日收盘价5.53港元折让19.89%。

　　引入战略投资者，长期有望产生协同效应：中国平安在健康领域布局较多，智慧药房等业务未来可能产生协同效应。此前平安战略入股全球最大的汉方制药公司日本津村，也有望为公司引入中药领域先进技术。公司认购事项所得款项其中约15亿港元用于中药饮片及配方颗粒全国扩展，包括设立中药智能配送中心等，约2亿港元用于研究及建立中药浓缩颗粒质量标准，约4.5亿港元用于偿还债务，其他用于一般营运资金。

　　中药配方颗粒市场快速增长：中药配方颗粒行业景气度高，预计未来3-5年行业仍能保持较快的发展速度。公司旗下的江阴天江药业是中药配方颗粒细分领域的龙头企业，先发优势明显。公司加大学术推广力度，在基层医疗机构的销量不断增加，同时投放智能配药机加强终端控制能力。预计公司中药配方颗粒业务17-19年维持20%以上增速，将不断提升公司的盈利能力。

　　成药业务逐步复苏、饮片产业扩张规模：随着公司去渠道库存、积极培育大品种和二线OTC品种等战略的积极推进，17年上半年公司成药业务收入占比为29%，成药业务已恢复个位数增长，处于复苏的阶段。加快布局中药饮片产业，17年11月以4.99亿元收购4家饮片公司打通产业链上下游，并继续扩大医院覆盖，为拓展配方颗粒销售渠道提供有力支持，实现中药饮片和配方颗粒比翼双飞。

　　上调目标价6.36港元，维持买入评级：我们维持净利润预测不变，考虑配发影响，调整17-19年EPS为0.25/0.27/0.34元，当前股价对应PE为18.1/16.5/13.5x。公司作为中医药配方颗粒龙头，同时积极布局饮片、大健康产业扩张规模，配发募集资金长期来看有望提升公司盈利能力，给予公司2018年19倍PE，略高于目前港股中药公司对应18年约18倍估值，对应目标价6.36港元，维持买入评级。

　　风险提示：中药配方颗粒增长低于预期、中成药业务复苏慢于预期、配方颗粒政策放开的不确定性。

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