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　　机构：申万宏源

　　评级：买入

　　目标价：200港元

　　舜宇光学公布其 2017 年全年净利润为 29 亿，对应 128%同比增 速，其毛利率达到 21.5%。我们相信整体业绩基本与市场预期一致。考虑到未来较好的 3D 感应模组进度及较好的镜头份额提升，我们将 18 年 EPS 从 3.69Rmb 略微调整至 3.68Rmb，19 年 EPS 从 5.49Rmb 调整至 5.25Rmb， 引进 20 年 EPS 为 6.75Rmb。我们维持目标价 200 港币不变，维持买 入评级。 

　　模组业务维持良好。由于双摄像头渗透率提升，整体摄像头模组毛利率在 2017 年 1H 达到 12.7%，全年达到 13.1%。我们预计其 2018 年毛利率将会维持稳定，持续性双摄 渗透率提升对冲掉行业竞争加剧带来的影响。舜宇 3D 探测模组进度良好，很有可能在 2018 年下半年拿到华为订单。此外，有些投资者或许会担忧今年的双摄渗透率提升。 在邱钛科技业绩会上，管理层提到手机厂商将要求模组厂给公司出单摄像头，由手机 厂自己将 2 颗摄像头组装成双摄。我们认为此设计并不会影响舜宇的业绩。这种设计 将主要应用于低端手机市场，价格范围为 1000Rmb 左右，这并不是舜 宇的主要市场。我们预计舜宇将在中高端市场维持其市场份额，其出货量将在 18 年会 同比增长 10%。  

　　镜头赢家。我们坚信舜宇将在今年持续性扩张其在国内手机厂商市场份额，在韩国市 场的产品结构将继续写提升。如今舜宇是三星新旗舰机型 S9 的前置摄像头供应商。考 虑到未来大立光和三星的和解问题。我们预期舜宇来自三星的镜头将会与去年维持一 致，其增量镜头将全部来自国内手机厂商。对于其车载镜头，考虑到未来 ADAS 的普 及，我们仍然预期其增速将达到 75%，与过去 40%增速更快，  

　　我们对公司指引的预期。在业绩会上，舜宇将发布今年指引。我们预期舜宇模组出货 量指引为 5-10%，镜头出货量指引约为 20%，车载镜头指引为约 40%。今年资本支出约 为 18 亿人民币。  

　　维持买入。我们将 18 年 EPS 从 3.69Rmb 略微调整至 3.68Rmb，19 年 EPS 从 5.49Rmb 调整至 5.25Rmb，引进 20 年 EPS 为 6.75Rmb。公司股价对应 18 年 32x PE 及 12x PB,我们维持目标价 200 港币不变，对 应 30x 19 年 PE，对应约 36%上升空间，我们维持买入评级。 

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