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　　机构：国泰君安

　　评级：买入

　　目标价：6.70港元

　　2017财年业绩符合预期。收入由于差于预期的航空零部件板块及航空工程板块的影响而低于预期。但是，毛利率在2017财年由于以下板块的利润率改善而持续地得到加强：1)航空工程业务，由于聚焦设计以及咨询，2)中航光电，3)整机业务，由于销售部分高毛利机型的影响。净利同比上升5.4%，每股股息拟人民币0.30，派息率为约15%。

　　在美国军事预算新周期下中国的国防预算增速反弹。我国2018年国防预算增速再次反弹，大幅超预期。我们认为军事开支的新周期可能已经启动，源于美国的20年的军事开支周期以及针对2018年预算的大幅加速。这可能导致从2018年开始全球军事开支的爆发。

　　资产整合可能在2018年加速。由于中航科工已经经过数轮的研究院所改制案例，我们认为中航科工在2018年参与中航工业的研究院所重组的可行性较大，基于国企改革在2018年为上市平台注入高质量资产的目标。

　　从体制改革到战斗力升级，军工概念将显著受益。在军方的重点转向军备升级的背景下，我们相信防务板块的收入将在2018年得到加速。中航科工的股价目前低于其历史市盈率。基于军队采购加速在2018年启动预期，2018财年/2019财年的净利增速为6.8%/16.8%，我们维持买入的投资评级及6.70港元的目标价。

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