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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：17.70港元

　　投资建议 

　　我们推荐华润电力，目标价17.70港币。看好公司度电成本控制能力，稳健派息以及转型综合能源服务商的公司策略。

　　理由

　　派息稳健、走在新能源转型前列的火电企业。公司核心竞争力来自于：1）点火价差/利用小时高于同业3%/23%。机组效率高、项目位于经济效益好、电价较高地区。2）杠杆率和财务费用低。13~17年净资产负债率稳定在115%~127%，集团支持及海外融资使公司财务成本始终低于5%，3）现金流稳定，派息稳健。即使在火电盈利下滑情况下，公司承诺16~18年固定派息0.875港币，股息率达到6.2%，具吸引力。公司17年经营性现金流是派息总额的4.4倍，为派息支付提供支撑。4）新能源布局优于同行。截止17年上半年，风电+光伏装机占控股装机14.6%，高于行业的4.6%~10.8%。公司计划18~20年每年新增1.5GW，若进一步处臵火电资产，有望达成风+光25%以上2020年装机占比目标。

　　供给侧改革和电改双管齐下，发电企业从谷底反弹。1）供给侧改革，电源投资向可再生能源加速倾斜，2）2018年电网成为电改重点，输配电下降为售电市场提供政策红利。3）煤价走势成为电企盈利和股价的最大变因。在发改委紧急下达煤价750元/吨限令以及春节用电需求回落，煤价出现快速且持续回落，电力板块迎来股价积极表现。

　　未来发展：从单一的煤电发电模式向综合能源服务商转型：1）加快清洁能源转型，通过股权转让等方式有效处理火电现有过剩产能，优化资产。2）将售电列入战略业务，通过分布式，增量配网，充电桩业务的布局拓展售电业务，3）海外市场拓展，在一带一路沿线寻找能源短缺的发展中国家，培育新的增长点，2）在发达国家，寻找能源结构调整下发展可再生能源机会。

　　盈利预测与估值

　　维持18/19年归母净利预测63.97/65.98亿港币，同比增长38%/3%。重申推荐评级和目标价17.7港币，基于DCF模型。该目标价对应2018年13.2倍市盈率和1.1倍市净率，低于15倍和1.5倍的历史平均水平，仍处于合理水平。

　　风险

　　美联储加息；国内利率上涨高于预期；煤价高于预期。

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