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　　机构：银河证券

　　评级：持有

　　目标价：2.03港元

　　2017年净利润同比下降85%。巨腾2017年净利润为7,690万港元，同比下降84.6%，而2016年为5.006亿港元。其2017年净利润处于2017年12月的盈利预警中提到的范围的低端，并低于预期的9,820万港元。我们认为这主要是由于非经营项目所致，包括：营业额同比下降；实际税率上升。巨腾2017年营业额同比下降3.1%至77.52亿港元，低于我们预期的3.7%同比增幅。其2017年毛利率为14.2%，同比下降2.6%，但高于我们预期的12.5%。2017年公司的有效税率为48.7%，远高于我们预期的15.8%。我们认为，营业额和毛利率下降是由于微软的订单低于预期所致。巨腾为Surface笔记本电脑提供外壳，但订单量并不如预期。公司就2017年宣派末期股息0.08港元，高于我们预期的0.02港元。2017年派息比率超过100%。

　　短期前景。个人电脑行业2017年的表现好于预期，部分是由于用户转换至Windows 10所致。巨腾2016年下半年的经营业绩弱于预期，部分是由于最大客户微软的订单弱于预期所致。根据Digitimes的数据，大型的笔记本OEM厂商在2018年1 - 2月的笔记本电脑出货量录得良好增长，企业分部的需求成为推动力。由于巨腾与微软有紧密合作，因此其在2018年上半年的表现可能会落后于行业。同时，由于迁往乌江经济开发区的生产设施延迟迁移，巨腾须维持现有生产设施的使用时间长过预期，导致盈利能力下降。到目前为止，我们还没有看到其业务有重大突破。短期内，笔记本和平板电脑仍是巨腾的主要产品。

　　前景仍未清晰。巨腾管理层未对2018年展望提供具体指引。公司将集中精简业务并提高效率，以减轻经营环境不利的影响。在公布2017年业绩后，我们将巨腾的2018年净利润预测下调16.8%至的2.583亿港元，并新增我们对2019年的净利润预测。我们下调盈利预测主要是由于营业额增长较低。如果该公司无法入账出售收益，其2018年的经营业绩将出现前轻后重的情况，而2018年上半年的报表盈利或较平淡。 

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