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　　机构：光大证券

　　评级：买入

　　目标价：12.34港元

　　业绩符合预期永达3/20发布2017业绩，收入同比增长17.8%至人民币507.0亿元，归母净利润同比增长77.4%至人民币15.1亿元，基本符合预期。我们判断，业绩的强劲增长主要受益于公司新车销量/售后业务稳健增长、新车销售毛利率企稳回升、以及金融自营/代理业务强劲增长。

　　宝马或存在预期下修风险，但拐点向上改善趋势依然不变1）主力车型新530提前打折或与过渡车型新528市场定位偏差、逐步停产等因素有关；2）新525存在上市即有折扣的风险，但新525上市仍对稳定新530折扣有正面效应；3）X3的市场竞争力在于定价，或依然存在上市不久即有折扣的风险；4）受产品周期预期调整影响，预计宝马经销商存在预期向下修正风险，但基本面拐点向上趋势依然不变。

　　新车毛利率改善依然可期，持续看好售后/衍生业务稳健推进1）新车销售业务方面：保时捷扩张力度加大有望对冲宝马新车毛利率预期下修、捷豹路虎新车毛利率较低等影响，奥迪产品周期底部向上阶段的临近也有望提振毛利率前景，我们预计2018E公司新车销售毛利率同比上升约0.25个百分点至3.91%；2）售后/衍生服务业务方面：持续看好包括二手车等在内较为成熟多元化的售后业务、金融自营/代理服务等衍生业务稳健推进驱动的增长前景。

　　维持买入评级，我们依然看好公司新车销售产品结构改善/毛利率稳中有升、售后业务延伸拓宽与衍生业务稳健推进驱动的基本面改善前景。考虑到宝马产品周期波动影响，我们下调2018E/2019E归母净利润分别至人民币19.3亿元/24.3亿元，预计2020E归母净利润约人民币30.4亿元；我们下调DCF目标价至HK$12.34，维持买入评级。

　　风险提示宝马车型折扣率扩大/新车销售毛利承压；售后/衍生业务推进不及预期等；利率上升/财务费用增加。

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