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　　机构：招银国际

　　评级：买入

　　目标价：2.41港元

　　核心净利润超出预期。新天发布了2017年度业绩。营收录得人民币70.58亿元，同比增长61.0%。强劲的营收增长主要来源于1）风力发电量增长46.7%至67.37亿千瓦时，以及2）天然气销量同比增长69.1%。毛利润为人民币23.08亿元，毛利率为32.7%，较2016年同比略微下降0.18个百分点。公司在其他运营费用中对长期应收账款计提拨备人民币1.56亿元，该部分影响部分被强劲增长的联营公司盈利所抵消。2017年联营公司利润增长231.6%至人民币2.15亿元。有效税率方面则同比下跌4.76百分点至8.2%，低于我们预估。新天实现净利润9.4亿人民币，同比增长73.5%，较公司此前盈利预喜指引高13.5%。若剥离拨备影响，我们估计核心盈利为人民币10.96亿元，较我们预期高13.5%。公司宣布末期股息每股人民币0.103元，派息比率为40.7%。

　　2017年风资源异常优异。2017年风电利用小时数同比增长197小时至2,392小时，而限电率方面则同比上升1.2个百分点至7.8%。管理层将强劲的风电板块业绩表现归功于河北异常优异的风力资源，同时认为2018年的风速将恢复常态，给予风电利用小时指引为2,100-2,150小时。基于我们预估有效装机容量将增加20.7%将抵消部分风资源正常化的影响，我们预计风力发电量2018年将增长8.4%。新增装机方面，2017年新天实现风电装机552.2兆瓦，达管理层指引上线，同时截止至2017年末公司共计在建容量为700兆瓦。公司计划2018年新增400-500兆瓦陆上风电装机，另预计264MW海上风电项目将于19年中投运。?天然气销售前景：2018年维持中-高双位数增长。2017年天然气销售量增长69.1%至18.79亿立方米，主要由零售销售气量复苏所驱动。2017年零售气销量实现同比增长175.2%。管理层给予的2018年销气量指引较预期保守，为15-20%区间。公司在2017年实现工商业和住宅用户数分别增长32.5%和35.4%，我们认为用户数增长将为销气量进一步增加打下良好基础。我们预期天然气销售增量将达到管管理层指引的上限。

　　派息慷慨，维持买入评级。基于1）管理层给予的运营指引更新，以及2）联营公司股份盈利预测调整，我们分别将我们的2018/2019盈利预测分别小幅下调4.6/2.6%。新天目前的交易价格仅为2018年预测市盈率6.3倍，低于风电和燃气同业。由于公司的资产负债率仍处于良好的控制之下，我们预计公司将维持派息比率稳定于40%，对应现价2017/2018年度股息收益率分别为5.8/6.3%。目前估值具有吸引力，维持买入评级，目标价维持2.41港元不变。

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