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　　机构：广发证券

　　评级：买入

　　2017年中升控股实现营业收入863亿元人民币，同比增长20.5%，实现归母净利润33.5亿元人民币，同比增长80.1%。建议2017年末期股息为每股0.36港元。

　　各项业务进展良好，2018年有望延续增长趋势2017年，公司的新车销量同比增长13.5%，其中豪车销量同比增长22%，占总销量比例为42%。新车收入增长19.6%，毛利率为4.0%，同比提高0.7pct。目前库存约1个月，供需平衡，有助于维持新车销售毛利率的稳定。售后和精品业务收入同比增长27%，毛利率为48.9%，毛利率稳定。随着豪华品牌占比提升和车龄延长，公司将继续提升服务满足率，预计2018年售后和精品业务将持续较快增长。保险、金融及二手车等增值服务收入增长39%，考虑到续保渗透率和金融渗透率的提升，以及二手车业务的快速发展，未来2-3年增值服务将保持良好增长。公司的销售费用和管理费用控制较好，财务费用持续优化。公司在2017年资本开支达53亿元，主要用于兼并收购和土地储备，门店增长较快。

　　盈利预测和投资建议预计2018-2020年公司归母净利润为44.1、53.6和62.0亿元，同比增长31.7%、21.5%和15.7%。若不考虑可转换债券换股，EPS为人民币1.95元、2.37元、2.74元，现价对应2018年PE估值为9.2倍。若考虑可转换债券全部换股，则股本增至23.8亿股，摊薄后EPS为人民币1.85元、2.25元和2.60元，对应2018年PE估值为9.7倍。考虑到售后和精品业务、增值服务具有较好增长空间，库存优化和服务满足率提升反映公司的经营能力强，估值低于海外汽车经销商AutoNation，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，影响汽车销售。利率大幅上升，导致财务费用增长。重要品牌的经营策略失误

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