对于被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金（Bridgewater Associates）创始人瑞-达利欧（Ray Dalio）来说，今年是糟糕的一年。

事实上，情况已经糟糕到了这位亿万富翁有可能失去对冲基金之王这个头衔的地步。

达利欧麾下价值1480亿美元的桥水联合基金今年出现了巨额亏损，但其竞争对手已经在这个混乱的市场上赚到了钱。今年截至8月份为止，旗舰基金Pure Alpha II大跌18.6%。

据25名熟悉桥水联合基金内部运作的人士透露，这种亏损创下了十年以来的最高水平，位居该基金所面临的一系列问题之首，这些问题已经导致这个基金陷入了一轮危机管理。

首先，桥水联合基金的计算机模型连续第二年误读了市场。然后，大客户开始纷纷撤离。今年前七个月，投资者从桥水联合基金净撤出35亿美元资金，而行业顾问预计接下来还会有更多资金流出。

如果说这些麻烦还不够的话，那么还有一个麻烦是，达利欧在与前员工的仲裁战中败诉，与桥水联合基金的前联席首席执行官争执不休，并已解雇了数十名员工。

对于71岁的达利欧来说，这是一种非同寻常的转变，他长期以来一直都以自己是世界经济、管理等领域中的伟大思想家而自豪。桥水联合基金的内部人士担心，随着达利欧培养他打破传统的形象，在达沃斯巡回演出，并出版了他2017年的畅销书《原则》(Principles)，桥水联合基金已经迷失了方向。

在虚拟市政厅会议和客户信中，达利欧和桥水联合基金的联席首席投资官试图对形势表现出乐观的态度。他们表示，人类往往会从错误中学到更多东西，而不是从成功中学到更多东西；在今年，人们学到了很多东西。

回报表现落后

尽管面临着这种混乱形势，但桥水联合基金对自己的地位和为客户服务的能力充满信心。

总部位于康涅狄格州韦斯特波特（Westport）的桥水联合基金在一份声明中表示：“投资者认为，对于像我们这样致力于了解世界是如何运作的公司来说，世界正在迅速变化的当前环境是一种强劲的环境。”

桥水联合基金表示，投资者对该基金有45项出资承诺，其中许多都在10亿美元左右，但没有具体说明资金是进入了高费用的Pure Alpha对冲基金还是低费用的做多产品。

但在从全球股票到黄金等各种资产在动荡中上涨的这一年里，桥水联合基金没能摆脱回报表现落后的困境，而包括Caxton Associates和Brevan Howard Asset Management在内的竞争对手都实现了两位数的上涨。

在经历了近十年的低个位数回报之后，再加上费用过高的影响，桥水联合基金的投资者本来就已不堪重负，而在今年，这个基金没能将其“大点子”转化为高回报，这可能是压倒某些投资者的最后一根稻草。据熟知内情的匿名消息人士透露，问题在于桥水联合基金在3月份市场崩盘并缓慢地再次上涨时——尽管美联储推出了史无前例的支持措施——减少了风险敞口。因此，尽管该基金正确地指出应该做多股票、购买黄金和押注日元兑美元等交易，却未能从自己的远见中受益。

这是一个错误，让人想起该基金去年1月的做法，当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)表示，他将不惜一切代价保持经济增长。在2018年上涨14.6%（这主要归功于桥水联合基金预测到了同年12月份的市场崩盘）之后，桥水联合基金未能将投资组合转向更加看涨的头寸，2019年前两个月的亏损为略高于5%。作为回应，该基金调整了模型以更好地应对方式转变。

固定模型

当文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies)等竞争对手使用数学密集型定量方法时，达利欧的公司和财富都建立在将经济学视为一门类似于物理学永恒定律的学科的模型之上。

前员工称，达利欧更广泛的形象分散了他对桥水联合基金的注意力，并称其拒绝改变计算机模型，包括增加其他公司的标准数据类型，如跟踪油轮和信用卡活动等。

一位接近该公司的人士则对这种说法提出异议，并表示在过去五年中，桥水联合基金对其技术进行了重大改进。

今年，在全球央行为应对新冠肺炎疫情向市场注入大量流动性之后，桥水联合基金投资人员再次努力改变模型，这一次是为了解释史无前例的干预和世界主要经济体几乎完全停摆的原因。他们花了一个多月的时间关闭了自认为在新环境下不会奏效的策略，并调整了他们认为适用的策略。

这位知情人士称，达利欧本人每周花在这些问题上的时间长达70个小时，并透露自8月份左右以来，风险水平一直处于历史正常水平。

员工紧张不安

然而，使绩效问题复杂化的是人事纠纷。前联席首席执行官艾琳·默里(Eileen Murray)在7月份起诉桥水联合基金推迟支付薪酬，并指称她在围绕离职方案的持续斗争中存在性别歧视。投资者和顾问表示，这场纠纷让他们感到困扰，特别是考虑到默里在该公司和整个金融行业中的地位就更是如此。

有报道称，研究主管卡伦·卡尼奥尔-坦布尔(Karen Karniol-Tambour)也与桥水联合基金就薪酬不平等的问题发生了争执。报道发表后，她在给员工和投资者的一份文件中表示，她的问题与性别无关。

在这种困境之中，桥水联合基金已经裁减了数十名员工，称由于大流行以及预计未来客户数量将会减少（尽管资产不一定会减少），需要的员工数量减少了。该基金称其目前约有300名投资者，低于此前的约350名。

留下来的客户则表示，他们没有离开的原因是自1991年以来，该基金的年化增长率为10.4%，而且客户服务无与伦比。大约有200名员工（约占投资员工总数的一半）为客户提供服务，而且桥水联合基金还出版了一份带有市场分析的时事通讯。此外，该基金还为客户制作关于整个投资组合的定制报告——从风险分析到通胀影响。

但据与现任员工交谈过的消息人士透露，桥水联合基金的员工一直对糟糕的回报和裁员感到不安。

除此之外，针对两名年轻基金经理劳伦斯·米尼康(Lawrence Minicone)和扎卡里·斯奎尔(Zachary Squire)的仲裁案也引起了员工的担忧。这两人已经离开桥水联合基金，计划创办自己的公司Tekmerion Capital Management。一个仲裁小组在7月份发现，桥水联合基金以虚假借口对这两人提起了窃取商业机密的诉讼，以减缓他们的创业进展。随后，该基金已就此案达成和解。

极端方法

这起诉讼突显了一些人所说的桥水联合基金对离职员工的极端做法。其中一项措施是：任何离职人员（包括被解雇的人）都必须面临两年的无薪“园艺假”，在此期间员工必须征得许可才能开始做新的工作。另外，该基金还有针对高级投资官员的商业机密协议。

这些合同是非常严格的，如果强制执行的话，可能会让离职员工无法在剩余的职业生涯中进行股票或外汇交易。根据前员工的估计，在桥水联合基金直接从事投资的200人中，约有四分之一会发现很难或不可能再从事金融工作。不过，一位与桥水联合基金关系密切的消息人士透露，事实上数字没有那么高。

桥水联合基金在回答相关问题时表示，这样做的目标是保护其知识产权，并在员工离职后支持他们的职业生涯。

“我们不会为了第二个目标而牺牲第一个目标，但我们非常努力地想要实现这两个目标。”该公司在一份声明中表示。“我们相信自己是公平合理的合作伙伴，没有动力在不必要的情况下更广泛地执行这些限制。”

尽管如此，围绕Tekmerion案件的热议促使该公司举办了一个公开论坛，员工可以在论坛上讨论这个问题。

今年对模型的改变最终可能会带来回报——尽管桥水联合基金一开始举步维艰，但在经济低迷后却总会蓬勃发展，这是出了名的。虽然该基金在2008年金融危机期间亏损了20%，但在2010年和2011年分别上涨了45%和25%。在2000年互联网崩盘中损失了22%之后，该基金从2002年开始连续三年的回报率都超过20%。

对于一些可能已经对达利欧失去信心的投资者来说，他们觉得这一次桥水联合基金想要实现类似的反弹可能为时已晚。自从卸任首席执行官职务以来，达利欧的公众形象一直受到他的书、肖恩·库姆斯(Sean Combs)等名人朋友的影响，甚至是出席去年的火人节(Burning Man Festival)也影响到了他的形象。

“我在这个行业中已经做了30多年，看到过很多对冲基金创始人成为亿万富翁，然后专注于他们公司以外的其他事情。”在埃默里大学(Emory University)和杜克基金会(Duke Endowment)负责对冲基金投资的布拉德·阿尔福德(Brad Alford)说道。“我见过资产呈爆炸式增长的公司，而这种增长带来了非常糟糕的业绩。”

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