改革并非要大开大合，科创板设立并试点注册制的过程中正在一点一滴改变资本市场固有的逻辑和认知，这其中资本市场对企业的包容性是最为显著的变化之一。

继首个同股不同权项目、红筹架构项目之后，首家采用第五套标准冲关科创板，并获交易所准入证的未盈利生物科技企业也终于出现。

10月30日，过去三年多时间累计亏损接近10个亿的泽璟生物顺利通过上交所上市委的审核，即将成为A股市场有史以来首家上市前亏损的公司。

这是资本市场改革重要的标签事件，是突破原有IPO审核制的代表，由此之后市场不要再过于关注企业是否盈利，或是以是否盈利来判断企业的好坏，境内投资者也将对企业的认知再上一个台阶。北京地区一家中型合资券商投行业务负责人对记者表示。

挑战传统IPO思维

毫无疑问，泽璟生物通过上交所审核对原有IPO发审制度是巨大的革新和挑战，在此之前盈利门槛是IPO始终无法越过的红线问题，甚至在近几年随着经济形势的变化，监管层一度设置了不同板块的上市隐形门槛。

随着经济和社会的发展，一些新兴行业出现和兴起，很多企业的周期和传统企业有非常大的区别，尤其是很多重研发和创新商业模式的企业，其在前期需要大量的资本投入，这样的企业在境内资本市场得到的支持非常少。泽浩投资合伙人曹刚表示。

而此次科创板设立并试点注册制的其中一个核心诉求正是要提升资本市场对科创类企业的支持力度，让亏损等问题并不再是衡量企业是否能上市的关键甚至决定性指标。

泽璟生物亏损过会可以说是行业内的标杆。资深投行人士王骥跃表示，对于亏损企业，做好风险提示和信息披露，剩下的就交给市场了。市场第一次接触亏损公司上市，或许还不习惯，但这个潮流是不可逆的。为何要做投资者适当性管理，就是投资者也要专业化。

但他同时也表示，并不是亏损公司一定可以在A股上市，而是有投资价值但暂时亏损的公司可以上市。另一方面，亏损公司依然具有较大风险，未来是否能够盈利、何时能够盈利都存在较大不确定性，甚至研发最终失败也很正常。

正如王骥跃所讲，不能否认的是泽璟生物这一类仍处在研发阶段持续投入的生物科技企业投资风险要远高于其他类型的企业。

就以泽璟生物为例，公司近年来研发费用一直居高不下，2019年1-6月公司研发费用就已过7000万元。而截至最新的招股说明书签署日，公司产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目其中4个在研药品处于II/III期临床试验阶段、2个处于I期临床试验阶段、1个处于IND阶段、4个处于临床前研发阶段。

考虑到以第五套标准上市的生物医药企业情况，上交所允许这类研发型公司自上市之日起第4个完整会计年度起适用上述规定。仅就泽璟生物而言，公司预计将在2020年前后完成其中一款新药的III期临床试验及上市申请的提交。届时公司营收有望归正，避免退市风险，但如果产品研发不如预期，那么退市的风险将大大增加。