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十倍杠杆对冲基金再现 它“前任”开创了美联储救市先河
发布时间:2019-02-28 07:48 来源:Wind资讯

在大多数人的印象中,美联储第一次“下凡救市”是2008年金融危机时期,其实美联储第一次比这还要早上10年,当初是为了救助杠杆率太高而玩砸的LTCM(Long-Term Capital Management)。现在,与LTCM渊源颇深对冲基金ExodusPoint Capital Management 也走上了其“老东家”的路子,甚至杠杆率更高。

LTCM 是华尔街一个标志性的对冲基金,其员工囊括了诺贝尔奖得主和金融界叱咤风云的名人。LTCM 最大的特点,是以杠杆率高起家、闻名,也因此而溃败。

LTCM的业务模式也很特别,其最受欢迎的交易之一是在固定收益套利领域。该基金将利用微小的在更昂贵的“在流通”国债和更便宜的“旧基准”国债之间进行定价,利用一个微小的价差(这个价差最多只有几个基点)打赌从长远来看,这个价差不会存在。

为了使这项交易经济化,该基金采用了大规模杠杆。1998年初,该公司只有47.2亿美元的股权,相对于该股权,其借款超过1245亿美元,因此“监管资产”约为129亿美元,债务股本比率超过25:1(该基金还拥有资产负债表外利率衍生工具,名义价值约为1.25万亿美元)。

曾经有一段时间,LTCM 这种大规模杠杆交易很有效,该基金在前三年的投资回报率分别达到21%、43%和41%。

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但是到了第四年,一切都变得不美丽了。1997年和1998年,亚洲金融危机和俄国金融危机先后发生,LTCM曾在数周之内损失46亿美元,其股本结构也因此瓦解。

美联储的官方救市也因此开了先例。当时,除了美联储,还有16家财团加入救助行动,以免该基金的溃败冲击市场。

现在,Michael Gelband 在2018年5月启动了新的对冲基金ExodusPoint Capital Management,杠杆率超过其老东家LTCM(Long-Term Capital Management)。

据媒体报道称,ExodusPoint Capital Management 是该行业最引人注目的公司之一。截至12月31日,其监管资产为823亿美元,几乎是该公司管理的84亿美元投资者资本的10倍。根据该基金的ADV表,其杠杆率约为10倍。

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这是ExodusPoint首次披露其监管资产,包括通过使用借款、回购、衍生品和其他综合杠杆工具进行的投资。与投资者资本大致相当的净资产,让杠杆作用显得不那么显眼。

Michael Gelband 是LTCM的明星员工,一度被视为是其下一位掌门人。除此之外,他还曾是雷曼兄弟银行固定收益部负责人。无论从哪个角度看,Michael Gelband 所管理的对冲基金都会被放到聚光灯下。

媒体称,其实在2008年之后,很多对冲基金都开始利用杠杆工具。

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前机构顾问和研究主任Eric Petroff说:“我们所处的环境风险溢价正在缩小,因此人们不得不冒更大的险。”

据文件显示,去年6月,在收到约80亿美元的资本承诺后,ExodusPoint 开始作为该行业最大的初创企业进行交易,不过大约一半的资金直到10月才到位。该公司在2018年实现了0.6%的回报率。

那么,ExodusPoint 会向LTCM那样惨败吗?Zero Hedge对此的答案是,在了解其全部投资组合前,不太容易给出确定的答案;但是依据常识,在比较脆弱的市场环境下,任何10倍杠杆率的基金都有可能灰飞烟灭。

如果,市场再次经历像2018年12月那样的市场动荡,谁又知道会发生什么呢?

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