首页
财经钻-私募观察
债市“熊出没”:私募基金经理惊恐暴跌程度
发布时间:2016-12-09 14:52 来源:网贷财经 作者:财经视角


 

尽管对债市调整早有预期,但当这一天真的到来时,私募基金债券投资经理张明(化名)却惊恐地发现,暴跌的凶悍程度,显然超出自己的心理承受能力。

针对近期债市剧烈调整,多家券商偏向于谨慎观望。华创证券认为,市场对后期资金面较担心,利率上行趋势还未结束,建议机构谨慎操作。东北证券也表示,债券市场短期仍将调整,入场机会需等待。

“慢牛”或变“慢熊”

张明享受过很长一段时间债券牛市的美好时光。即便在刚性兑付逐渐打破的近些年,来自“资产荒”背景下的场外资金汹涌而入,仍强力支撑着债券价格高位运 行,敢于加杠杆的投资经理们收益颇丰。这也令许多机构在“慢牛”温水中渐渐丧失警惕,直至上周突如其来的“钱紧”,以及随之而来的债市加速暴跌。

“虽然与2013年的‘钱荒’有本质区别,但一次小规模的‘钱紧’就引发债市如此快的速度下跌,一方面说明支撑债市走强的逻辑在发生变化,另一方面,却 被市场强势掩盖的问题暴露了:债券市场估值确实偏高!”张明向记者表示,“市场情绪逆转之快,超出想象。一些计划在市场调整时建仓的机构,现在均转为观 望,这可能会延长市场调整时间。”

对于此轮债市大跌的导火索,业内一致的观点指向上周突如其来的“钱紧”。由于央行在市场资金面明显偏紧的状况下,继续净回笼资金,引发资金面小幅恐慌,而对债市风险爆发的预期则随之快速放大,从而成为压垮债市高位调整的最后一根稻草。

多位业内人士指出,债市此轮下跌背后蕴含深意——此前支撑债券市场长期走强的基本面逻辑正悄然发生改变。这或许意味着,持续多年从“快牛”到“慢牛”的债市,可能在未来相当一段长时间内遭遇“慢熊”格局。

兴业证券《债市调整后的“冷”思考》研究报告中, 直指问题核心:基本面没变化,为何市场出现如此大的调整? 因为在“资产荒”逻辑下,债券“基本面”可能已不是传统的那个基本面。兴业证券表示,一直认 为,在“资产荒”逻辑驱使下,这个体系的套利和提估值越来越深入,但一旦体系不稳定性上升,市场波动将会显著放大。随着体系不稳定性显著上升,金融机构的 负债端已盘根错节。在负债波动上升时,资产自身安全边际会越来越重要,可能不应时刻把央行看成救世主。

重阳投资的目光则投向影响债市的两大关键因素上:经济复苏和通货膨胀。重阳投资指出,经济向好和通胀回升是此次债券收益率上升的内在原因。一方面,今年以来全球经济稳步复苏,大宗商品价格显著回升,结束了2014年以来的通缩格局,通胀预期明显回升;另一方面,从国内来看,尽管房地产政策调控下房屋销售已大幅减速,但经济惯性仍在,且补库存周期刚刚启动,制造业PMI等主要经济指标持续回升。

重阳投资进一步指出,在强劲经济基本面下,美联储将在12月再度加息,美元汇率走强,10年美国国债利率已自今年7月低点回升超100bp,而就中国而言,无论是美元升值带来的外部压力,还是国内经济回升,都要求央行的货币政策进一步回归稳健,这也符合防风险和抑制资产价格泡沫的基调。

“去杠杆”影响深远

除基本面“内忧”被激发外,来自于政策面的“外患”频频出现,也是刺激债市大幅调整的关键因素。相较于“内忧”的缓慢释放,以“去杠杆”为主要特征的“外患”,其影响时间和幅度或更深远。

重阳投资表示,债市去杠杆是现在市场调整的主要动力。在2014年以来的无风险利率长期下行周期中,长期低利率甚至零利率成为市场主流预期,最大限度地 加杠杆购买长债成为投资者的“理性”选择。一个值得注意的现象是,过去两年,金融机构资产负债表增速大幅超过信贷增速,这表明金融同业杠杆显著上升,银行理财、委外投资、货币基金等非银金融产品快速膨胀,金融同业债务链条拉长。

值得警惕的是,在债市杠杆显著上升时,负债端成本居高不下,令债市此前的收益率无法覆盖融资成本,这反而进一步刺激杠杆倍数的增加,形成恶性循环。重阳 投资告诉记者,此前银行间规模的竞争使得理财产品负债端成本居高不下,资产端3%至4%的静态收益无法覆盖4%至5%的融资成本,只能加杠杆博取资本利 得。但高杠杆模式的维系需要两个条件:其一,稳定且低成本的融资成本;其二,资产端债券收益率下行获得资本利得。

“过高的杠杆倍数,使 得债市对资金面和利率的微小波动变得敏感。所以,相较于2013年,这次‘钱紧’力度其实并不是很厉害,但债市反应的剧烈程度却远超预期。”张明向记者表 示,“其实,自10月以来,银行间市场资金面就已逐步趋紧,但债市反应还算正常,不过,最近利率上行速度较快,这导致债券市场被动快速‘去杠杆’。”

观望情绪迅速蔓延

值得关注的是,在债市此轮快速调整后,市场预期出现较大变化,此前放言逢低买入的机构,此时纷纷转为“路人甲”,观望情绪不断加重。

某债券分析师向 记者表示,在市场调整时期,不要轻言抄底。“资产荒”背景下,大量银行资金委外出来,固然形成对资产的追逐,但当市场走势与基本面背离时,脆弱心理会放 大,任何捕风捉影的不利信息就会引发债市调整。且由于机构的资金供给方过于集中,导致机构本身操作也不得不趋于一致,从而会加大波动幅度。

“在这种背景下,任何对于收益率调整具体点位的预测都是不负责任的。”该分析师说,“与其做这种无谓的预测或给出一个无意义的宽泛区间,不如去通过观察 和推断决定债市核心价值的基本面因素何时出现拐点。利率债仍可能会有极短的波段性行情,但只适合小规模资金快进快出,当前不建议机构大规模入场抄底。”

在采访中,记者还发现,考虑到国际环境变化和通胀预期的升温,不少机构对加息的预期有所增加。华创证券认为,当汇率持续承压,外汇储备下 降过快时,不排除利用加息来对抗汇率过快贬值的可能性。不过,由于中国经济仍存下行压力,央行“加息”方式会有别于以往的存贷款利率调整,可能会采用对公 开市场操作利率上调的方式来体现。央行的主动收紧目的是引导市场去杠杆,且相对企业杠杆,金融机构的杠杆更高,面临的风险更大,央行或通过上调2.25% 的逆回购利率,提高市场资金利率中枢达到金融去杠杆目的。
 

靠谱众投 kp899.com:您放心的投资理财平台,即将起航!

网贷财经微信 扫码关注

【返回首页】
财经钻-财经观察
财经钻-互联网金融观察
财经钻-众筹/创投视野