中美经贸磋商：愿谈则谈，要打便打

北京时间5月8日，在前一天夜里美道琼斯指数暴跌近500点之后，美国贸易代表办公室（USTR）发布声明宣布，美方将于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。这份声明发出两个多小时，中方的回应就来了。美方拟于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。升级贸易摩擦不符合两国人民和世界人民的利益，中方对此深表遗憾，如果美方关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要反制措施。中方的回应比较冷静，几层意思讲得很清楚。一是再度加征关税，对谁都不好。二是中方态度措辞用的是“遗憾”，很中性，很冷静。三是态度清楚。你要征税，我就反制。我们之前说过，如果有人觉得还可以再试试对中方施加压力，那么他会发现，中国对各种情况已经做好应对准备。双方约定要进行第十一轮磋商，也没人提要取消。那么就去谈。中方已经宣布刘鹤副总理将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。现在美方摆出架势准备继续加征关税，一副又要开打的样子。那么我们也作好了还击的准备。中国人是讲礼的，来而不往非礼也。这种一边打一边谈的状态，大家并不陌生。一年多来，很多人喜欢拿抗美援朝来类比，说明打的重要性。其实抗美援朝近三年，有整整两年的时间，是在边打边谈。仔细想想过去一年，从7月开始互征关税到现在，即便在磋商的时候，彼此的关税也未取消。边打边谈，一直就是这么个状态。和则两利，斗则俱伤，升级贸易战，不是我们想看到的，但是既然又要来了，我们也不能退缩。摩擦够了，沟通好了，可能问题也就到快解决的时候了。最后荡开一笔，说点儿题外话。这两天，正遇到5月8日这个特殊日子。20年前的这一天，我们驻南联盟大使馆，被人给炸了。据说是误炸。彼时种种情形，而今历历在目。那个时候，在那样一种艰难的情况，我们作出了什么选择？无论发生什么事，有一条我们必须始终不渝地坚持，就是要加紧把我们自己的工作做好，大大增强我国的经济实力、国防实力、民族凝聚力。20年过去，这个选择对不对？时间已经给出了答案。还将继续给出答案。“天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也——苏轼·《留侯论》”

上海又一知名私募“失联”！曾经明星合伙人云集，而今深陷兑付危机

“眼见他起高楼，眼见他楼塌了！”沪上名噪一时的PE机构——永柏资本控股集团有限公司（下称“永柏资本”）正深陷兑付危机。尽管“立夏”时节已过，“资本寒冬”的影响仍挥之不去。因购买的私募基金产品到期未能偿付，几十号投资者已将详细情况提交给上海市经侦总队。据此前永柏方面3月29日在总部办公地张贴的告示显示，“接到监管部门通知，暂时不能营业，待资产处置小组、集团与监管部门协调好后，尽快于本周恢复营业。”距离上述公告发布已经过去一个多月，券商中国记者赶赴位于五牛控股大厦21楼的永柏资本上海总部，早已人去楼空。记者尝试联系永柏资本的相关负责人，但始终没有联系上。近期，永柏资本再度在官网发布声明，部分媒体发布或转载了有关我司的不实报道，相关内容有所偏颇，信息出处存疑。实地走访，人去楼空5月6日下午，券商中国记者赶到永柏资本总部办公地——静安区五牛控股大厦，大楼前台人员起初以不存在这家公司回绝走访，后在大楼安保人员的陪同下，记者前往21楼永柏资本的办公地，看到大门紧闭，未见一位工作人员。安保人员称，自己来这工作一个多月，从未见到这家公司开门营业过。然而，永柏资本的官网赫然显示，永柏资本在企业天地大厦的租约于2019年3月15日到期，公司新职场已搬迁至上海市静安区江场路五牛控股大厦2103A室，并附上电话、传真等信息。记者拨通官网的电话得知，该号码已为空号。记者从大厦物业人士处获悉，这几天陆续有投资者找到办公地，不过最终所获无几。永柏方面还曾在大门粘贴通知称，“由于相关单位要求，客户接待处暂时无法开门营业，新的接待处办公地点正在积极落实，可以使用后立即通知各位投资者。投资者有任何疑问可发至客服邮箱（hexc2019@126.com）。工作人员搜集整理。”然而记者在现场发现，上述通知全都不见踪影。短钱长投，基金“爆雷”记者查阅中基协官网，永柏资本麾下有2家私募基金管理人，分别从事证券投资类私募和股权投资类私募，名为“上海永柏联投”和“湖北永柏联投”。前者成立于2015年，注册资本1亿元，后者成立于2017年6月，注册资本4000万。永柏旗下还有一家2014年成立的第三方财富平台——红歆财富，据投资者透露，这是永柏产品向外推广和销售的主要渠道，总部位于上海国金中心，也曾风光一时。启信宝数据显示，直至今年5月，该公司仍在不停发布招聘信息，招募最多的工作人员为PE/VC投资顾问以及销售人员。有媒体报道称，2018年8月开始，永柏资本旗下产品陆续出现不能赎回的情况，涉及地产私募股权基金、票据、美元债权等。截至目前，累计未兑付金额接近66亿元，包括31亿的地产类私募股权基金、20亿的其他股权类产品、12亿的票据和2.7亿的美元债权。不过，永柏资本对上述违约情况在官网上予以否认。永柏资本方面称，报道部分信息有所偏颇，有关金额、内容、人员信息及引述话题与事实有诸多不符，公司自成立以来，一直合法经营、且恪守法律底线。不过，对于产品延期兑付等细节问题，永柏方面未做说明。据公开资料，以地产项目永柏睿信1期为例。该产品募集金额3.2亿，宣称有6个备投项目，但最终只落实了4个。官方简报称，永柏睿信的2、3、5、6期、浙永睿丰1-4期和浙江睿信1期的实际投资标的均为“上海亚都国际商务楼及重庆塔项目”，算上前面所讲的永柏睿信1期，其募资总额达到31亿，但可标的资产的总投入价值仅为11.5亿，也就是说，其中有19.5亿的资金“不翼而飞”。记者从一位永柏资本离职员工处获悉，“永柏资本这家主体公司投资标的都还挺优质，也没出现什么风险。问题出在了第三方平台红歆财富，他们发的很多产品和投资人还签了担保协议，偿还不上，投资人就找到母公司要求兑付。我也是在去年底发现子公司出了很大的风险问题，才从公司离职的。”上述说辞从公开资料中得到了证实。投资者购买的私募产品中，存在很多短期产品，从3个月到1年时间，然而地产项目或者股权项目的投资周期都很长，回款也慢，短线的资金用于长期投资显然存在巨大的流动性风险。业内人士认为，这种短钱长投的操作，一旦东窗事发，信用崩塌、融不到新钱后，一个产品的兑付困难将会迅速蔓延到整个融资体系。风光一时的永柏资本官网显示，永柏资本成立于2014年，总部位于上海，是一家专注于金融创新和产业投资的综合性金融投资集团，系由香港国际股权投资基金PGA中国区团队共同管理。公司在大陆、香港和亚洲主要地区管理投资超过数百亿。打开永柏资本的官网，映入眼帘的就是PGA三个英文字母。提起PGA，可谓大名鼎鼎，其母公司Penta集团，正是索罗斯的旧部John Zwaanstra所组建的，John Zwaanstra更是索罗斯的第二大得意门生。而永柏资本早期合伙人也是大咖云集，有严谨、黄岩、钱旭东、梁宝桐、马骏、蔡国龙、孙安妮、David Loh、Winston H.Lee、Tay Choon Chong等……基本都是混迹PE圈多年的行业大佬。在各种光环的加持之下，永柏资本自成立开始，无论是募资还是投资，都高平台高起步，一路开挂。永柏资本还参与了不少知名企业的股权投资，包括摩拜单车、大众点评、药明康德、优客工场、平安好医生等优质项目，永柏资本官网所列的项目投资企业多达45家，表现也是可圈可点。去年3月，药明康德闪电过会时，永柏资本在官微表示，曾参与了药明康德的境外融资，是公司拓展医疗健康、生命科学领域投资的代表项目之一。过去几年，永柏资本在PE圈子里风生水起，各种获奖名单中不乏它的大名。2018年，永柏资本参投企业优客工场、纳什空间和蓝箭航天荣膺36氪“2018新经济之王”。此外，永柏资本还非常注重市场宣传，赞助了上海网球大师杯、向慈善基金会捐款、捐建希望小学、冠名上海马拉松公益路跑等。官网显示，永柏资本管理投资组合超过数百亿元，是行业中的明星私募。然而，随着明星合伙人相继出走、旗下产品全面逾期不能兑付等消息陆续爆出后，永柏资本终于褪去了光鲜的外衣。红歆财富涉多起案件纠纷永柏资本与红歆财富则有着千丝万缕的关系。启信宝数据数据显示，红歆财富的股东主要有三个，分别是永柏（上海）资产管理有限公司，占比20%；上海攀腾投资，占比30%；红歆控股（上海）有限公司为第一大股东，占比50%。红歆财富则是上海红歆财富投资管理有限公司推出的财富管理品牌，CEO和总裁均是钱旭东，他同时也是永柏资本合伙人。自2014年成立以来，红歆财富大举扩张，分支机构遍布全国，杭州、厦门、大连、杭州、西安、青岛、南京、广州、南昌、哈尔滨、烟台、常州、深圳、宁波、济南、苏州等城市均有分公司。永柏资本正是通过红歆财富销售产品，不过，实际上红歆财富并不具备基金销售牌照。由于三方理财通常投资利率高、风险高的企业债权，市场流动性紧缺时风险便大规模暴露。早在去年12月，红银（红歆）财富青岛分公司就被爆出欠薪两个月的消息。2019年2月和4月，红歆财富有2条被执行人信息，其中有2条正在执行中，执行中的案件涉及6496515元。此外，红歆财富今年还有5条合同纠纷。

市值蒸发超九成 巨亏的暴风将何去何从

摘要：2018年，暴风集团营利双降，业绩表现可谓是上市以来最差。具体而言，2018年暴风营收11.3亿元，同比下降41%；同期亏损10.9亿元，同比暴跌2077.65%。“巨亏超10亿元”，这是暴风集团给投资者交上的2018年成绩单。根据暴风发布的最新年度报告，2018年其营利双降，业绩表现可谓是上市以来最差。具体而言，2018年暴风营收11.3亿元，同比下降41%；同期亏损10.9亿元，同比暴跌2077.65%。截至5月8日收盘，暴风集团报7.95元/股，较123.85元/股的峰值缩水93.6%；其最新市值仅剩约26亿元，与巅峰时期的400亿元市值相比，蒸发超过九成。互联网分析师葛甲认为，“暴风2018年的财务亏损不单是冯鑫的战略转型失败，更重要的原因在于52亿元收购的MP&Silva（MPS）多数股权的暴雷。这笔亏损会带给暴风集团极大的财务压力。”这不禁令人唏嘘，面对重压的暴风，未来将何去何从？巨亏10.9亿，会计师事务所出具“保留意见”暴风发布的财报显示，2018年亏损10.9亿元，同比由盈转亏，比上年的5513.9万元，暴跌2077.65%。对于营收下降，暴风集团解释称：这主要原因为互联网视频行业竞争加剧，公司互联网视频业务营业收入有所下降；同时互联网电视业务处于业务快速拓展期，营销推广力度加大，导致成本费用增加。另外，为公允反映公司财务状况，计提了相应资产减值损失。分季度来看，暴风在2018年的每个季度均处于亏损状态，并且亏损额持续加大。2018从Q1至Q4，暴风集团净亏损额分别为0.295亿元、0.766亿元、1.222亿元、8.620亿元。不仅如此，2019年一季度，暴风集团也处于亏损当中。与年报同期发布的一季报数据显示，当季营业收入为7120.51万元，较上年同期减81.60%；净亏损1749.5万元。对于此次财报，暴风集团财务审计机构大华会计师事务所出具的审计意见为保留，并给出“保留意见”两大原因：一是暴风集团未对相关事项做出充分披露，二是无法对暴风集团商誉减值测试结论的适当性作出准确判断。暴风集团截至2018年12月31日合并财务报表的流动资产6.2亿元，流动负债20.8亿元。子公司深圳暴风智能科技有限公司（以下简称暴风智能）2018年度归属于母公司所有者的净亏损为11.9亿元，截至2018年12月31日的流动资产为4.1亿元，流动负债16.6亿元。大华会计师事务所认为，存在以上情况，表明“存在可能导致对暴风集团持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性，暴风集团财务报表对这一事项并未做出充分披露”。而且“基于对持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”，其“无法对母公司未来期间很可能取得的用来抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额的适当性作出准确判断。”根据深交所创业板股票上市规则，财报连续两年被出具否定意见或者无法表示意见，将被暂停上市。不过，对于大华会计师事务所基于以上两个原因出具的“保留意见”，暴风集团仅表示“对公司的正常运营不会有影响”。投资失利、转型失败，暴风处境很尴尬在2018年度财报发布后的第一个交易日，暴风集团的股价出现暴跌，全天跌幅达9.94%接近跌停。截至5月8日收盘，暴风集团报7.95元/股，较123.85元/股的峰值，缩水93.6%；其最新市值约26亿元，与巅峰时期的400亿元市值相比也蒸发超九成。冯鑫在内部谈话时曾表示，“暴风走到今天这个地步，99.999%还是要怪自己。”今年2月，光大证券一则公告掀出暴风集团有史以来最失败的一笔投资。光大证券称，公司2018年计提了15.21亿元资产减值损失，直接导致2018年净利润同比下滑96.57%，创下了自2006年以来的最低盈利记录。不过，其将亏损矛头直指暴风集团及CEO冯鑫。据悉，2016年暴风、光大证券分别出资2亿元、6000万元成立浸鑫基金，并撬动其他出资方募资50亿元，用于收购MPS的多数股权。这一年暴风体育完成了对MPS国际体育媒体服务公司65%股份的收购，当时，冯鑫把对MPS的收购称之为入局体育产业的“最后一张入场券”。可惜的是，一切伴随着MPS的“暴雷”戛然而止。收购仅两年半后，MPS就破产清算，暴风和光大证券都需要承担无限连带责任，而亏损严重的暴风已经无力偿还这笔债务。葛甲表示，“暴风集团本身自我造血能力就不是很强，MPS52亿元的暴雷，会给暴风集团带来极大的财务压力。”除了投资失利之外，冯鑫推出的“All for VR”、“DT大娱乐”和“All For TV”转型三部曲，也都高开低走，逐步消失在大众视野。2015年冯鑫曾提出All for VR战略，并高调推出暴风魔镜。但很快，随着VR热潮消退，各路资本也纷纷散去。公开资料显示，暴风魔镜至今尚无盈利，而冯鑫也因为该项目被中信资本申请冻结其尚未质押的327万股股份。2016年，暴风紧接着推出DT大娱乐战略，并成立暴风体育业务板块、完成对MPS的股份收购。冯鑫称，暴风体育在暴风集团的DT大娱乐版图中扮演重要角色；暴风专注于互联网视频业务，而视频内容的核心就是影视加体育，占到百分之八九十的比重。不过，尽管冯鑫一再强调视频内容，暴风在版权费用上的投入却一直不多。据悉，暴风购置2017年影视版权花费为8600万，占应收成本的5.61%，2018年版权费花费为5100万，占应收成本的3.88%，同比下降40.54%。随后，暴风于2018年提出All ForTV战略，并砍掉暴风影音跟VR两个亏损业务。冯鑫当时公开直言，暴风TV将会在2019年进入盈利期，到2020年、2021年利润可达十几、二十亿，而且还会保持高增长。可惜天不遂人愿，还没等来全面盈利，暴风的TV业务就导致了公司现金流更紧张的结果，直至拖累集团业绩。暴风集团2018年第三季度财报显示，其应付票据及应付账款高达14亿，主要来自暴风TV的欠款。2018年全年暴风营收下滑四成，主因之一也是TV业务受资金周转影响，库存备货不足导致收入有所下降。葛甲认为，“冯鑫选择All For TV也是不得已的转型，暴风刚上市的估值太高，并且主要的营业收入弹窗广告有周期性，需要涉猎播放器之外的业务以撑起过高的估值。但是进军互联网电视还是失败了，从目前来看，暴风TV的出货量不高却亏损严重，如果实现1000万台的销量暴风更难承受损失，而1000万出货量才可能实现广告营收。”此外，葛甲表示，“主营业务不突出，战略转型屡屡失败，暴风现在的处境很尴尬，或许又该面临新的转型了”。

阜兴私募案第二批犯罪嫌疑人被批捕，4名副总裁在列

去年引起广泛关注的阜兴案又有新进展！上海市人民检察院第二分院8日最新发布消息，包括阜兴集团4名副总裁和意隆财富总裁在内的5名犯罪嫌疑人被批捕，分别涉嫌集资诈骗罪和非法吸收公众存款罪。第二批犯罪嫌疑人被批捕5月8日，上海市人民检察院第二分院发布消息称：“日前，上海市人民检察院第二分院经审查，以涉嫌集资诈骗罪，对上海阜兴实业集团有限公司副总裁王源、王永生、曹兆进、朱金华依法批准逮捕；以涉嫌非法吸收公众存款罪，对阜兴集团下属上海意隆财富投资管理有限公司总裁余亮依法批准逮捕。”实际上，这是阜兴案第二批被批捕的犯罪嫌疑人。去年9月30日，上海市人民检察院第二分院也曾发布消息：“9月29日，上海市人民检察院第二分院分别以涉嫌集资诈骗罪、操纵证券市场罪，对上海阜兴实业集团有限公司董事长朱某某等8名犯罪嫌疑人依法批准逮捕。”阜兴系实控人朱某某去年已被押解回国阜兴集团董事长朱某某（阜兴系实控人）去年8月29日被押解回国，押解过程当时在央视进行了全程直播。据央视新闻报道，29日晚间，载着犯罪嫌疑人朱某某的航班在上海浦东国际机场降落，大约21:40朱某某由民警带下飞机。当时对外发布的警情通报称，证监部门牵头成立跨部门、跨省市的阜兴集团私募风险处置协调工作机制，在公安机关依法立案查处阜兴集团违法犯罪案件的同时，对阜兴集团下属私募基金开展清产核资和投资人登记等工作做出部署，依法有序处置相关风险。阜兴集团官网信息显示，它是一家集商业地产、资产管理、金融等产业于一体的大型民营集团，2017年集团资产管理总额超过350 亿元，朱一栋是该集团实际控制人。2018年6月下旬朱一栋失联，业内传言他已逃往海外，此后问题持续发酵，阜兴系相关私募产品开始大面积出现兑付预期。去年7月13日，中国基金业协会发布“关于上海意隆等4家私募基金管理人风险事件的公告”称，上海意隆财富投资管理有限公司、上海西尚投资管理有限公司、上海郁泰投资管理有限公司和易财行财富资产管理有限公司等4家私募基金管理人的实际控制人失联以来，相关私募基金管理人经营中断，严重扰乱了私募基金行业秩序，给投资者合法权益造成重大影响。协会敦促托相关托管银行和私募尽最大可能维护投资者权益。公开信息显示，上述四家私募均为阜兴系公司。此后，部分投资人前往上海银行在内的相关托管行进行集体维权。券商中国记者曾就此事进行报道，上海银行回应称，涉事产品并非银行理财产品，也非代销，而是该行托管的阜兴集团旗下三家私募基金管理人发行的私募股权投资基金。据知情人士介绍，相关私募的问题产品总计金额或接近200亿元。另据央视报道，出现兑付问题的阜兴系相关私募产品预计高达180亿元。兑付仍无进展，投资者还在等消息阜兴系私募兑付问题爆发于去年6月，不过直至今日兑付工作仍无进展。据了解，阜兴系私募违约事件涉及金额巨大，浙江和上海是受害投资者最为集中的区域。知情人士透露，仅浙江省义乌市购买意隆产品的客户就达365名，涉事金额10.8亿元。一位60多岁的投资者向券商中国记者表示，他是义乌一名退休教师，由于听信推荐，2017年12月和2018年5月两次买入了意隆财富的私募基金产品，买入金额分别为300万和150万元。“到现在还是没有说法，除了阜兴系高管，听说很多理财师也被控制了，我们也在等消息。”他说。涉事私募意隆财富去年7月曾连发三条公告公布处置进展。7月27日最后的一条公告称，公司已采取措施保护投资者权益，但由于条件限制存在很多困难，会继续做好清查资金流向及资产状况等工作。操纵证券市场部分细节已查明公布去年7月底，证监会曾经发布行政处罚决定书，处罚对象包括阜兴集团、朱一栋、李卫卫、郑卫星和宋骏捷。根据该决定书，2016年3月15日，阜兴集团开始在二级市场买入大连电瓷，2016年6月28日起，阜兴集团开始与李卫卫合作，以做大公司市值为目的，操纵大连电瓷股价，2017年3月2日，大连电瓷停牌。2016年6月28日至2017年3月2日，阜兴集团、李卫卫累计控制使用461个账户，在155个交易日交易大连电瓷。大连电瓷于2017年12月6日复牌后，股价连续跌停，至12月11日盘中打开跌停，之后账户组陆续卖出大连电瓷股票。阜兴集团、李卫卫在交易大连电瓷过程中多次利用资金优势，拉抬股价，在自己控制的账户之间交易，虚假申报，以及利用信息优势操纵股价。2016年6月28日至2017年3月1日，大连电瓷累计上涨114.32%，偏离同期中小板综指112.46%。2017年3月2日，大连电瓷停牌并发布公告启动重大资产重组。2017年12月6日，上市公司复牌后，账户组陆续卖出涉案股票，截至2018年3月28日，合计亏损5.51亿元。证监会最终决定：一、对阜兴集团、李卫卫处以300万元罚款，其中对阜兴集团处以100万元罚款，对李卫卫处以200万元罚款；二、对朱一栋、郑卫星给予警告，并分别处以60万元、50万元罚款，对宋骏捷给予警告，并处以40万元罚款。根据警方昨日最新通报，证监部门已成立跨部门、跨省市的阜兴集团私募风险处置协调工作机制，在公安机关依法立案查处阜兴集团违法犯罪案件的同时，对阜兴集团下属私募基金开展清算核资和投资人登记等工作做出部署，依法有序处置相关风险。

创业故事：谈好的融资被跳票、拟好的交易被失联....

摘要：谈好的融资被跳票，拟好的交易被失联……抓不住的救命稻草，不敢得罪的投资人。故事的终局往往是，打碎了牙，往肚子里咽。都说创业者与投资人是相爱又相杀，分分合合，争论总不休。光在融资这件事上，创业者和投资人之间的天平就不平衡。这些年，死在融资上的创业公司太多了，青年菜君、奥图科技、药给力、空空狐……钱，不是万能的，但有的时候是能救命的。经济大环境遇冷，武汉明星项目斑马快跑也曾被曝经历三次融资均中途夭折，创始人李佳自筹3000万元维持项目运营。身为创始人和CEO，李佳十分焦虑：“这一年里每天晚上失眠，白了一半的头发。”显然，融资上的接连失败对正在发展中的斑马快跑来说是一个巨大的打击。谈好的融资被跳票，拟好的交易被失联……抓不住的救命稻草，不敢得罪的投资人。故事的终局往往是，打碎了牙，往肚子里咽。而这或许，正是创投圈里万千创业者所经历的一种常态。“穷得揭不开锅，只想放弃”“我觉得对不起跟着我一起打拼的团队，真的想放弃了，太难了……”融资失败后，吕博的心里冲蚀着迷茫和无助。2018年年初，吕博创办的少儿教育类项目顺利地向前推进着，为进一步拓展B端客户，扩大品牌影响力，继天使轮成功取得资金后，公司按部就班地启动了第二轮融资。被市场验证过的商业模式，说得过去的营收等数据报表，加上所站领域属于朝阳产业，来找吕博的投资人不曾断过。看中对方在行业内覆盖的人脉和渠道资源，经过严谨且慎重的考量后，吕博团队最终与投资机构A签订了TS协议（投资意向书）。意料之外的是，该投资机构不久后撤销了对吕博项目的投资计划，转而去投了另外一家企业。无独有偶，政策上的冲击更是让吕博团队一夜之间如履薄冰。2018年年中，国家教育部规定所有幼儿园实行普惠性收费。这对于吕博来说，可能是比融资失败更大的打击。“我们当时的产品主要是面向幼儿园和早教机构，其中幼儿园是大头，政策推出后，幼儿园自己都难养活自己了，怎么可能还来买我们的服务。”吕博说。融资失败、政策冲击，环环相扣，打得吕博措手不及。“上个月还有几十万元甚至百万元的收入，这个月突然就零了，那会整个人就呆滞了，不知道该怎么办。”第一次创业，吕博身上也没有什么积蓄，加上家里还有两个孩子要养，穷到揭不开锅。他甚至想好了遣散团队，多发员工3-5个月的薪资让他们找下家，找不到工作的，他来负责安排。就在吕博真心要放弃的时候，两个合伙人自发从家里凑了200多万元来支撑项目发展，并告诉他：“我们不需要太多工资，只要交养老保险就可以。”故事讲到这里，吕博有些哽咽……“他们拿了钱我才突然清醒，我必须要努力，至少撑到把他们的钱都还了。”事实上，在一切都还是顺风顺水的时候，吕博认为教育是个需要用心的行业，而不是图利。因此在最初，他并没有过多地接触创投圈，更多的是靠团队自身基因夯实地基。但现实所迫，吕博不得不快速找到资金。“那段时间疯狂到什么地步呢，就是呼家楼那块儿的投资机构我名片都发遍了，电视上或者微博上看到谁在投资教育，我就马上去搜他的地址，到他门口站着。”两个月不到的时间，吕博见了200多个投资人。2018年年底，局面开始有了转机。一家教育背景的上市公司看中了吕博的项目以及他的背景经验，双方一拍即合。“原来可能是小池塘里的大折腾，再折腾也就是小池塘；现在是大池塘里的小鱼，折腾得好大池塘都有可能是你的。”“都被大家玩儿坏了”“这是我做FA三年以来，遇到的最奇葩的case。”提到投资人跳票这件事，于冰皱着眉头愤懑地吐槽着。2017年年初，于冰接到一个正当风口的项目，项目各方面都很出色，在对接投资人的过程也很顺利，最后投资机构B与项目方签订了TS协议，准备投资1000万元，并在尽职调查和综合考虑后，双方协商一致签署了SPA合同（即股权认购协议/增资协议）。本以为万事大吉，坐等宣布融资拿提成。然而，该投资机构选择分两次打款，第一笔400万元顺利到账；在项目方拓展市场“节省”地用完400万元后，投资方剩下的600万元却迟迟未到位。他和创始人曾多次登门谈判，皆失败而归。“因为投资人不讲信用，一时间也没地儿找钱去，这个项目在2017年下半年黄了，创始人也解散了团队。”于冰惋惜道。这也意味着，于冰几个月来花的精力全白费，最终吃了个空。“TS协议不具备法律效应，但其实在早些年的时候，TS协议在创投圈还是很有说服力的，一般签了TS协议，投资也就基本定了，但现在创投环境变了，TS也被玩坏了，否决率甚至达到50%以上。”于冰告诉猎云网。那SPA合同违约，项目方为何不走法律程序追回？“条款里有的是坑，再说了，创业者日后也还是要在创投圈混的，撕破脸对大家都不好。”于冰似乎看透了这些资本之间的游戏。“上法院，这都是被坑出来的教训和经验”“企业C是上市公司，欠了我们400万元，快3年了至今还未结清账款，”某家企业服务领域创业公司D的VP王海燕告诉猎云网，他们不结款的理由是他们作为项目的总包方，下面的客户没有给结款。但在王海燕以及整个公司团队看来，从合同签署和做生意的角度来说，作为总包方已经在赚了30-40%利润的基础上，应该就要承担这样的风险，“至于你的客户有没有给你打款，和你给不给我打款没有相关性。”除此之外，从该上市公司公示的报表可以看到，该企业每年都有十几亿元的富余现金，其中有2-3亿元用来买理财产品，“也就是说，他们宁愿去买理财，也不愿意付给他的供应商。”“但对于像我们这样比较小的创业公司，为了资金周转，我们要从银行去借贷，这样一进一出，企业需要承担的成本非常高。”王海燕无奈地说。三年讨债无门，创业公司D最终选择法院诉讼的途径来维权。律师费、诉讼费、银行周转利息与融资租赁……这一系列产生的费用又是一笔高昂的支出。王海燕估算，为了讨回欠款，创业公司D需要再多花24%的成本。可以看出，欠款方的违法成本并不高，反倒是受害方的诉讼维权成本非常高。不过在配合法院收集证据和维权的时候，王海燕也发现自己公司以前未曾注意到的漏洞，就此可以作为经验和教训分享给广大创业者，大家引以为戒，避免重蹈覆辙。首先是教训：合同审核要仔细。创业公司D后来在整理证据的时候发现，对方删除了一些违约条款，而创业公司D并未发现；签约主体要慎重。遇到要求与法人手下的另一家企业签署合同时需要慎重，避免后期举证困难；维权要及时。一旦发现苗头不对，就要立即起诉。时间拖得越长，收集证据就越困难；其次是经验：请好律师。对于创业公司来说，律师费是省不掉的。起初创业公司D也认为请一个好的律师太费钱，但实际证明，一家企业在规范合同或者是更早期请好律师，对企业后期的发展是有利的。“与其花钱打官司，不如花钱早点把合同规范起来。”法院的威慑力。法院与企业的信用体系是联网的，法院诉讼对上市公司而言有一定的压力；为确保尽快受理，提交诉讼时间尽量在上半年，下半年之后法院受理速度可能会因为结案率等因素放缓。同样身为创业者，王海燕最后分享：“不管遇到在行业内多知名的客户或企业甚至投资人，不管他有多强，但你们在合作的过程中，双方一定是平等的。不要因为希望有一个标杆客户做背书，而做很大的让步，最后受害的只会是企业自己。”“说到底大家都是在做生意，按规章办事，该有的厚道和信用还是要有。”你该知道的投融资之道硅谷哲学家，YC创始人PaulGraham曾说，融资是一场恶战，是创业里第二难的事情。对于创业者而言，这又是一件信息非常不对称的事情，绝大多数创业者在融资上的经验为零。回过头来看，现在的吕博似乎又能理解投资人的撤资。一方面，受经济大环境影响，整个资本市场都是寒冬；另一方面，“他们投资机构可以有投资失败，但不允许投资失误。”而那段疯狂找“钱”的日子，也让财务出身的吕博学到了更多。消化完那些起起伏伏，他总结道：其实，90%的创业者并不知道投资人怎么想的，而投资人当面也根本不会说。的确，投资人会与创业者聊BP里的商业模型、产品和服务收入，想象项目的天花板和市场定位。但这些事情创业者应该比投资人更清楚。可能因为我是学财务出身，在与投资人沟通的过程中，很容易引到财务角度。我发现当话题转到财务角度的时候，我和投资人基本能在同一个语境里对话。大家可能放弃了很多我们需要达成共识的东西，比如说企业愿景、行业天花板等。不管创业者如何解释创办项目的梦想与理想，这对于投资人来说都是模式而已。最重要的其实是双方在财务语境内共同的分析，比如项目的优劣势、财务成本、总财务模型等。而在投融资这件事上，从于冰经历的案例可以看到，如果创业者与投资人签订TS协议，也不要高兴的太早，因为TS协议在法律上是没有约束力的，包括估值、投资金额等商业条款。这个时候，律师的作用就来了。创业公司的首次融资条款将会成为公司后续融资的参考依据，而律师可以全面审查投资意向书中是否有异常苛刻的内容，同时也会帮忙衡量哪些条款会企业更有利。结语创业是九死一生，每个伟大的公司都会经历资金、负面等各方各面的压力。资本寒冬下，希望社会各界可以善待创业者，包容创业的试错过程，给创业者多一些时间和空间。也希望那些正在经历坎坷的创业者们，坚持下去，相信一切都会苦尽甘来。注：文中吕博、于冰、王海燕皆为化名

茅台“营销门”发酵：中小股东再发函“加码”投诉 买方卖方争议利益输送

茅台集团成立营销公司的影响正在发酵。5月8日，贵州茅台再跌0.63%，距离千元大关越来越远。自控股股东茅台集团宣布设立营销子公司以来，贵州茅台连续三个交易日累计下跌9.38%，股价从974元降至884.40元。其间，北上资金也不断抛售贵州茅台，5月6日至8日，贵州茅台合计遭净卖出达40.15亿元，占北上资金总净流出金额的34.23%。5月7日深夜，上交所下发监管函，要求上市公司说明在集团层面成立营销公司的主要考虑，及具体经营模式。此前，有中小股东向证监会举报，集团公司的行为或侵害上市公司股东利益，涉嫌利益输送。5月8日，21世纪经济报道记者了解到，茅台中小股东再次向上交所发送了投诉函，要求茅台集团严格履行招股说明书的承诺，不搞同业竞争，不从上市公司转移利益。然而有趣的是，在多方利益暗流涌动之际，买卖双方对“集团设立营销公司”的解读却出现了较大分歧。在部分卖方机构看来，只要茅台酒出厂价不变，集团公司压缩的是经销商的利益，而非上市公司。这一分歧在中金公司的一份“看多”研报中达到高潮。5月8日，21世纪经济报道记者多次致电贵州茅台证券部及董秘樊宁屏，但电话均无人接听。鼓吹手逆势“力挺”5月8日上午，有着茅台第一“鼓吹手”之称的中金公司分析师刑庭志团队，再度上调茅台目标价25%至1250元。其分别上调贵州茅台2019/2020年的盈利4.6%/10.8%至450亿和549.75亿元，主要来自估值提升和盈利调整，对应2019/2020年35/28.6XP/E。值得注意的是，早前由于对集团设立营销公司“抢夺”股份公司利益的恐慌，贵州茅台已经大跌，截至5月8日晚收盘，动态市盈率仅为24.75倍。刑庭志团队却对贵州茅台颇有信心，他们认为，集团营销公司的设立不会改变上市公司的独立产品定价权，需要依照市场一致定价，并间接推动渠道商开发新的团购客户而不是在存量客户中去受益。另一方面，随着茅台需求进一步提升，供给紧张，公司提价和放量的内在能力达到近年来的新高度，而市场给予茅台的盈利预测和估值仍然没有反映其内在价值。言论一出，瞬间引发市场轩然大波。8日，微博名为“茅台900元真不算高”的个人投资者向21世纪经济报道记者指出：“茅台上市公司也有直营公司，集团新成立营销公司，我曾公开表达过存在同业竞争，但这与严格的同业竞争有一定的区别，即并非是卖同类的酒，而是集团想卖股份公司的酱香酒；所以最主要的问题还是集团想转移利润或者分一些利润，这侵害了中小股东的利益。”这一观点获得了大量中小投资者的点赞。据记者了解，“茅台900元真不算高”5月6日发布的投诉信在微博上已收获了超过873条评论，853条点赞。然而，这一观点却在卖方中出现了分歧，券商关于该事件并非“负面”、“利空”的言论也不在少数。5月8日，华东地区一家中型券商白酒行业分析师在受访时指出，现在营销公司的具体经营计划还没有公布，很难评判事件是好是坏，只能说，公司确实是好公司，具备投资价值。同日，开源证券食品饮料行业分析师张月彗也对记者表示：“投资者觉得不满的原因在于利差太大，集团持股茅台61.99%，而对营销子公司100%控股，如果直销差价非常大，毕竟茅台酒终端价都接近2000元了，出厂价却不到1000元，集团就没有动力推动上市公司提升出厂价，所以会影响利润。”对于同业竞争质疑，张月彗认为，股份公司旗下的销售子公司，是直营店，而集团营销子公司主要是在商超、团购这一块儿，两者还存在一些区别。“个人觉得这并不算太负面的消息，上市公司利益主要看出厂价，成立营销公司相当于把经销商的‘蛋糕’拿走了，上市公司不管是卖给经销商，还是集团营销子公司，只要出厂价不变，经营并没有影响，投资者主要的担忧在此举或抑制上市公司提价。”张月彗说道。转移利益争议不过，卖方的“宽慰”并没有打消中小投资者的疑虑。5月8日，“茅台900元真不算高”再次向上交所发送了投诉函，要求茅台集团严格履行招股说明书的承诺，截止到微博发出后四个小时，已经收获562条评论及456次点赞。“昨天晚上股份公司已经收到了监管函，但当日不太可能回复。第一封投诉函我主要是对股份公司涉嫌向集团输送利益进行沟通，今天我们找到了茅台的招股说明书，集团曾承诺，不搞同业竞争，完善法人治理结构，不从上市公司转移利益，那么就该自始至终履行。”该投资者说道。在该投资者看来，集团侵害中小股东利益不该从“出厂价”角度解读，而是应该从公司发展层面上看。近年来，贵州茅台不断梳理经销渠道，试图“夺”回早前被经销商分食的“差价”。2018年，贵州茅台减少茅台酒经销商437家，2019年第一季度，贵州茅台减少经销商533家，减少比例达17.8%，其中茅台酒再度减少39家。“茅台公司收回476家（茅台酒）经销商的配额之后，权利是归上市公司的，由上市公司决定怎么卖，如果从股东利益最大化的角度来看，肯定是收回来由上市公司直销，挣以前经销商的差价，将利润留在上市公司手上。”上述投资者说道。“有些券商可能认为按照969的价格从经销商让给集团上市公司没吃亏，其实权利发生了变化，上个月茅台酒招商，分享600吨茅台酒的经营权，都是要招标的，大股东就能直接拿到这个价格吗？”其补充道。事实上，在2019年的经销商大会上，茅台集团党委书记及贵州茅台董事长李保芳曾提出，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。据了解，2019年，茅台将供应3.1万吨茅台酒，其中1.7万吨用于与经销商签订经销合同，剩余的增量将用于增加直销和自营比重。“我们希望，集团公司要断绝从股份公司套取利润的念头。当然，如果能够通过合法程序投票，大股东回避，最后的结果还是设立大股东的营销公司，并且把酒卖给他们，我也是认的，只是接下来就有一个关键问题——要以什么样的价格卖给他们。”上述投资者说道。

又见券商宕机：卖单无法成交也无法撤单 更无法判断是否成交

　　又一例券商交易系统出现登陆缓慢现象，这次故障无关交易系统容量。　　5月8日，两市成交额4888.19亿元，为3月以来最低。然而，就在早上开盘后不久，就有投资者在微博爆料称，大同证券交易系统出现故障。　　券商中国记者了解到，与此前各券商的瞬间下单并发量超过交易系统设计容量而出现短暂宕机不同，大同证券因某个中间件出故障导致个别投资者登陆缓慢，宕机过程持续几分钟。至8日晚10点，大同证券后台人员还在对客户资金进行清算，确保投资者的资产安全无虞。　　再现交易系统登陆缓慢　　5月8日开盘后不久，就有投资者在微博爆料称，大同证券交易系统出现故障。有投资者称集合竞价系统出现登陆缓慢现象，在几分钟内恢复了正常；也有投资者表示故障发生时，委托单无法成交，也无法撤单，导致自己错失了交易时机。　　投资者杜女士对记者表示，早上9点半开盘后不久，自己通过大同证券电脑客户端进行交易时，发现只有买单可以成交，挂出的卖单既无法成交也无法撤单，也无法通过持仓情况来判断委托单是否已经完成交易。随后大同证券客服告诉她，是“总部服务器坏了”，导致今天出现无法交易的情况。　　“一台中间件出了一点故障，个别客户的交易受到短暂影响，几分钟后就恢复正常。”8日下午，大同证券相关负责人对记者表示，公司有几十台中间件，有一台处理速度缓慢。若客户的登陆或委托刚好被系统分配到这一台处理，就出现了登陆不上或交易受到影响的情形。　　“这是一个偶发事件，不会让交易系统出现两次故障。”上述负责人对券商中国记者表示。　　至8日晚10点，大同证券后台人员还在对客户资金进行清算，确保投资者的资产安全无虞。　　记者了解到，要建设集中交易系统这样实时性要求很高的交易系统，传统的方式是采用大型数据库加上商用中间件的方式进行。而中间件作为一种独立的系统软件或服务程序，可以帮助分布式应用软件在不同的技术之间共享资源。因此，中间件处理速度慢，会直接影响前端反应。　　券业偶发交易系统宕机　　每当牛市时，交易量出现高潮时就会偶发系统宕机事件，原因多为系统设计容量不足。比如2015年在牛市高潮时，沪深两市一天的交易量超过两万亿，当时就有数家券商交易系统出现短暂宕机。　　今年一季度，尤其是春节后，A股表现强劲，有8个交易日两市交易量破万亿。由于瞬间下单并发量超过该券商交易系统设计容量，2月末，有多家券商交易系统出现短暂故障，客户端aPP不能正常登陆，无法进行正常交易。　　券商人士对记者表示，要解决相关宕机问题，短期的解决办法为切换备用机，根本上要解决扩容问题。其实，在2015年，监管就要求券商信息系统进行升级。不过今年来，一方面受突发火爆交易带来的影响，另一方方面也体现了有券商系统升级没有及时到位。　　有券商因信息安全问题受责罚　　记者发现，去年下半年以来，已有券商因信息系统存在风险隐患被监管责罚。　　今年3月6日，辽宁证监局对网信证券采取责令改正并定期报告监管措施的决定。由于2018年12月及2019年2月网信证券集中交易系统和综合账户管理系统陆续发生故障，反映出公司信息系统存在重大风险隐患，核心设备老旧、系统运维保障存在不足，导致频繁发生信息安全事件。　　去年11月20日，由于网信证券集中交易系统发生24分钟的中断事件，且存在迟报情形，辽宁证监局对网信证券出具警示函，要求公司加强信息系统安全保障，完善事件报告机制。

A股再现奇葩公司！三大高管“无法保证年报真实”

A股市场从来不缺奇葩事儿，但这一次赫美集团却刷新了很多人的下线。4月29日，赫美集团（002356）发布2018年年报及退市风险警示公告。公告显示，赫美集团2019年4月30日停牌一天，自2019年5月6日被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称由“赫美集团”变更为“*ST赫美”（以下统称“赫美集团”）。更让人震惊的是，在同一天发布的年报中，公司总经理、副总经理、财务总监均无法保证年报内容的真实、准确、完整。这让投资者们大呼“奇葩”，甚至有网友直接表示，“这样的公司应该直接退市”。受此消息影响，赫美集团开盘后的3个交易日连续“一”字跌停。截至5月8日收盘，报7.54元，总市值39.8亿。今年开年以来，股价上演“过山车”走势，2月1日至3月21日间，赫美集团从年内最低点5.41元/股，迅速上涨至最高点21.41元/股，总市值达113亿元，但随后快速下跌，蒸发超73亿。从2018年下半年开始，赫美集团几度因为“妖股”行情而备受关注，未来公司的自救之路漫长且多艰。三大高管无法保证年报真实，五大事项存疑赫美集团2018年年报数据显示，2018年赫美集团营业收入19.18亿元，同比下降20.44%；归属于上市公司股东净利润巨亏16.15亿元，同比下降1221.45%；扣非净利润巨亏19.06亿元，同比下降2729.87%。这样一份业绩堪忧的年报，竟然都不能保证真实性。2018年报开头显示，公司董事兼总经理于阳、副总经理李丽、财务总监韩霞均无法保证公司2018年度报告内容的真实、准确、完整，并对公司2018年度报告不承担个别和连带的法律责任。同一天发布的还有公司2019年一季度季报，2019年一季度赫美集团营收2.84亿元，比上年同期下滑54.76%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.1亿元，下滑578.85%；扣非净利润亏损1.21亿，下滑1296.35%。好在2019年一季报中，王磊、于阳、韩霞均声明保证季度报告中财务报表的真实、准确、完整。对于为什么不能保证2018年年报的真实、准确，三位高管给出了各自的理由：于阳：由于公司债务纠纷及公章管理不善，本人无法确定是否尚有未经过董事会审议但对公司可能产生重大影响的合同及协议。李丽：由于本人2018年处于长期休假状态，难以全面获悉公司经营管理资料。但值得注意的是，虽然李丽自称长期休假，但她2018年的年薪却是众多高管中最高的，从公司获得的税前报酬总额为61.17万元，甚至比总经理于阳的61万元还高。韩霞：公司2018年度审计报告被广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）出具无法表示意见。韩霞提到的广东正中珠江会计师事务所（以下简称“正中珠江”），也算是一家明星会计师事务所了。一周前曝出2017年现金消失300亿的康美药业，也是由正中珠江担任审计。正中珠江对康美药业2018年年度报告出具了“保留意见”的审计报告，对赫美集团2018年年度报告则出具了“无法表示意见”的审计报告。具体而言，审核意见分为五类：标准无保留意见、带强调事项段的无保留意见、保留意见、无法表示意见、以及否定意见。值得一提的是，在四种非标准无保留意见报告中，最严重的就是“否定意见”和“无法表示意见”。而在历年审计结果中，“否定意见”较为罕见，一般情况下，“无法表示意见”就是问题上市公司所面临的最后结果。正中珠江指出了赫美集团面临的五大问题：1.违规对外担保赫美集团控股股东及关联方未按照规定的程序使用赫美集团及子公司惠州浩宁达公章，导致赫美集团及子公司惠州浩宁达发生未经董事会、股东大会批准的对外违规担保事项，也未及时履行信息披露义务。2.资金往来2018年度赫美集团及下属子公司与 9 家公司存在大额资金往来，并且没有相关协议，赫美集团也均未识别为关联方；与 3 家公司存在没有实际交货的大额预付款项，赫美集团均未识别为关联方。3.未决诉讼赫美集团面临较多的诉讼与仲裁等或有事项，截至审计报告出具日仍被列入失信人名单。4.股权收购及转让如年报中山西金卡易联收购事项说明所述，赫美商业已构成违约。5.持续经营存在重大不确定性等事项赫美集团2018年度亏损严重，面临较多诉讼及担保事项，主要银行账户、 所持子公司股权、多处房产、土地及设备被冻结，大量逾期未偿还债务。正中珠江表示，赫美集团控股股东凌驾于内部控制之上，内部控制失效，无法确认控股股东以赫美集团名义对外借款的完整性。值得注意的是，Choice数据统计显示，截至5月6日收盘，已有3610家上市公司发布了2018年年度报告。其中，222家上市公司2018年年报被审计机构出具非标准无保留意见，占已披露年报数量的6.15%。值得注意的是，在2010年到2016年间，A股的年报被会计师事务所出具“无法表示意见”的数量仅有个位数，2017年也就仅有22家。而在2018年，这一数字高达了38家，创下了历年的新高。既是“壳股”也是“妖股”,债台高筑的赫美能找到出路吗？其实在赫美集团成为*ST赫美之前，就已经成为了资本市场上的一支“壳股”，一直积极引入资本。可2018年下半年以来，赫美集团频频与高知名度高标的进行资本运作的举动，并没能缓解自身资金紧张的局面，反而让自身股价不断上演“过山车”行情。2018年7月，赫美集团遭遇多家游资围猎，7月上半月收揽6个涨停，累计涨幅高达48.64%，成为当之无愧的“妖股”。但7月14日，赫美集团发布业绩下调公告，将此前上半年预计盈利6000万元至10000万元修正为亏损18000万元至15000万元，导致7月16日开盘后股价迅速下挫，收盘大跌7.37%。2018年8月，赫美集团拟受让北京东方车云信息技术有限公司(即易到主体)53.82%的股权，公告发布后，8月9日、10日、13日三个交易日赫美集团股价连续涨停。可惜，11月14日赫美集团与韬蕴资本签署了《〈合作意向协议〉终止协议》，公告中称，东方车云拟独立进行境内或境外IPO申报，故协议各方经友好协商决定终止前述合作事宜。2018年12月，赫美集团发布公告称，旗下子公司计划以不高于2.1亿元的交易价格，将其所持有的部分品牌存货及相关固定资产出售给上海阿玛尼。然而几天之后，赫美集团就发布《关于公司被列入失信被执行人相关情况的公告》，称公司为北京首赫投资有限责任公司的金融借贷提供担保，后者未及时还款，涉案金额合计人民币5000万元。因赫美集团作为共同被告未在期限内履行生效法律文书确定的给付义务，被列入失信被执行人名单。几经折腾，赫美集团依然面临巨大的债务压力。2018年报显示，赫美集团负债总额高达42.91亿元，其中，流动负债为35.29亿元。此外，截至2018年末，赫美集团已逾期未偿还的短期借款总额为 4.42亿元。不难发现，2019年的赫美集团并不是一个优质的“壳股”，但其“作妖”的能力却有增无减。2月18日，赫美集团停牌策划英雄互娱借壳上市重大资产重组，曾被称为“新三板移动电竞第一股”的英雄互娱，想通过这种方式完成借壳上市。3月3日，赫美集团公告称，成立了由公司高管、债权人、战略投资人共同组成的债务重组基金。这个债务重组基金的资产就是赫美集团大股东所持有的上市公司 29.9%的股权，作价 5.78 元/股，相当于以股权抵债务。这种以股抵债，还债与借壳捆绑在一起的做法，主要是希望通过明星公司借壳交易完成后股价上涨预期，来解决债务危机。3月28日，赫美集团发布重组预案修订稿，表示重组项目进展顺利，并进一步透露交易的具体实施步骤。然而仅仅过去5天，事情急剧直下。4月2日，赫美集团公告称，因各方于3月1日签订的《股份转让协议》中的核心交易条件未能满足及达成一致意见，英雄互娱欲借壳赫美集团以失败告终。然而仅仅过去5天，事情急剧直下。4月2日，赫美集团公告称，因各方于3月1日签订的《股份转让协议》中的核心交易条件未能满足及达成一致意见，英雄互娱欲借壳赫美集团以失败告终。在这段时间里，赫美集团上演了轰轰烈烈的暴涨和骤跌，从2月1日的5.41元，连续涨停至3月21日的年内最高位21.41元。4月2日，受重组中止消息影响，赫美集团午后闪崩跌停。4月2日，深交所就赫美集团的资产重组事项下发了关注函：是不是忽悠式重组？赫美集团回复称，公司在本次重大资产重组实施过程中积极推进相关工作开展，及时履行信息披露义务，不存在虚假记载或误导性陈述，对重组的终止风险及其他相关风险进行了充分详尽披露，不属于“忽悠式”重组的情形。接着更诡异情况出现了，4月8日有媒体报道称：“赫美集团表示，截至2019年4月8日，本次重组项目进展顺利。”虽然这则报道与公司的公告截然不同，但4月8日下午开盘后，赫美集团迅速拉升后迅速涨停。截至收盘，赫美集团报收13.33元，较上一个交易日上涨9.98%，全天股价振幅达到19.97%，上演了一出“地天板”。购买了赫美集团股票的投资者可谓“玩的就是心跳”。如今，披星戴帽的赫美集团还能找到新的自救出路吗？

连踩3只闪崩股！更要命的是配资3600万，这起场外配资案宣判

最近配资炒股的广告又明显多了起来。而中国裁判文书网上的一则合同纠纷的民事判决书，揭示了民间股票配资盲目加杠杆导致的炒股巨亏风险，还存在产生其他法律纠纷的风险。在这起案例中，借款人因配资炒股，借款3600万元，交易印纪传媒、邦讯技术、超讯通信等多只曾经的闪崩股，遭遇巨大亏损，触及双方合同私下约定的平仓线，被资金借出人强行平仓，双方因此闹上法庭。1一切都看起来很美好：股民借款3600万配资炒股根据一审法院的认定，2017年3月16日，自然人徐莺与查敏分别以甲方（借出人）、乙方（借款人）签订了一份出借资金协议（股票），双方约定徐莺出借资金3600万元，于2017年3月17日前将出借资金全额存入股票账户，徐莺指定银行账户户名为徐莺，开户行交通银行无锡分行，账号62×××87；开户营业部为光大证券北京天通苑证券营业部开户，账户姓名徐莺，证券资金账户31×××45。协议还约定，查敏在确认徐莺已经将出借资金全额存入徐莺证券账户后，查敏将自有资金900万元作为保证金存入徐莺上述银行账户，在保证金到账后当日徐莺负责将查敏保证金全部转入上述证券账户。徐莺同意查敏使用徐莺出借资金和查敏保证金（以下称“资金总额”）按协议约定买卖股票。协议还约定，徐莺将股票交易密码告知查敏，查敏有权使用徐莺股票账户中的资金总额买卖股票，在借款期间徐莺资金账户所产生的盈利和亏损全部由查敏享有和承担，查敏只需按协议每月向徐莺支付利息，借款的月利率为1.2%。简单概括，就是查敏借徐莺的钱来炒股，并借用徐莺的证券账户来操作。至于借款人如果炒股盈利，利润如何分配？协议约定，在协议执行期间，当徐莺股票账户内总资产（本协议中资产包括现金和证券）高于4500万元时视作股票账户的盈利，盈利归查敏所有，查敏有权随时要求徐莺将盈利部分转账至查敏指定银行账户。不过，如果出现亏损，且亏损达到一定比例，协议也约定了预警线和平仓线。即当股票账户总资产低于4140万元（此为预警线），徐莺及时电话通知查敏，提醒查敏注意市场风险，降低股票账户仓位至50%，剩余50%为现金资产。当股票账户总资产低于4032万元（此为平仓线），查敏应于第二个交易日早晨9:00之前增加保证金至账户总资产大于4140万元，否则徐莺有权立即卖出股票账户内股票，进行平仓，此合同自动终止。如遇股票出现连续跌停板致使账户内总资产低于平仓线，但平仓行为难以实现，对此造成的徐莺本金损失，由查敏全部承担，损失不足部分由查敏其他相应的资产弥补。2操作手法激进！配资炒作多只“闪崩股”亏损后生纠纷根据一审法院的认定，协议订立后，2017年3月17日，查敏通过网银转入徐莺账户900万元保证金。徐莺将其借款3600万元和查敏的保证金900万元合计4500万元存入了其光大证券北京天通苑证券营业部开立资金账户中，并授予了查敏光大证券北京天通苑证券营业部股票账户交易密码，由查敏在其股票账户中进行交易股票。同日，查敏支付了徐莺利息43.2万元。之后，查敏在徐莺涉案证券账户进行交易股票。不过其后的交易记录显示，查敏在配资借钱炒股后，遭遇诸多不顺，期间的交易还涉及印纪传媒、邦讯技术、超讯通信等2017年间著名的“闪崩股”。根据一审法院的认定，2017年4月13日，委托时间9:37:13至9:44:26，查敏卖出印纪传媒405000股，委托时间9:45:09，查敏再次卖出邦讯技术892900股。行情资料显示，当天印纪传媒股票在开盘后不久便遭遇闪崩，很快跌停。查敏的卖出动作正好处于股价开始闪崩至跌停期间。邦讯技术同样于当天发生闪崩，在股价发生闪崩后，在仅约两分钟的时间里，便快速至跌停位。如果说查敏在印纪传媒和邦讯技术闪崩后部分卖出股票的行动，规避了以后更大幅度的下跌，那么，其在超讯通信上的操作，只能说明其对闪崩股并未有足够的敬畏之心，甚至有些“偏爱”。行情数据显示，自2017年3月底开始，超讯通信开始自历史最高位出现调整，其后几个交易日中几度跌停，2017年4月11日盘中更是发生闪崩，很快跌停。但这并未让查敏产生惧怕。一审法院认定，2017年4月13日，委托时间9:58:31至9:58:54，查敏买入超讯通信38600股，委托时间9:59:55，徐莺证券账户交易密码修改，委托时间11:30:12徐莺证券账户再次买入超讯通信。从当天的超讯通信的行情走势来看，上述买入超讯通信的动作的确买到了当天的较低价位，当天午后超讯通信股价急速拉升，收盘甚至涨停。结合当天成交时间估算，上述买入操作买入超讯通信的成本价接近80元。然而，其后超讯通信的走势让查敏大跌眼镜：自2017年4月14日开始，超讯通信连续三个交易日跌停，其中前两个跌停是一字跌停，出逃无门。其后超讯通信更是连续下跌，至当年6月初已跌至40元左右，不到两个月的时间近乎腰斩。2017年4月18日至2017年4月19日，徐莺证券账户合计卖出超讯通信351900股。总体来看，上述超讯通信的一买一卖操作亏损不小。徐莺于2017年4月19日在其账户分别扣付了资金501万元、266万元，合计767万元。2017年4月20日，徐莺在其账户分别扣付了资金1000万元、727万元，合计1727万元。上述扣付款项总计2494万元。2017年5月18日，查敏网银支付徐莺利息13.2万元。2017年10月27日，王学骏在徐莺持有的徐莺与查敏2017年3月16日订立的出借资金协议（股票）尾页签署“本人同意对查敏在本协议下的债务承担连带担保责任”。2017年10月30日，委托时间13:21:52至14:15:49徐莺证券账户卖出印纪传媒594560股。2017年10月31日，徐莺在其账户扣付资金7973190元。2018年1月10日，查敏网银支付徐莺利息10万元。其后，徐莺发起诉讼，诉请查敏归还借款、支付利息。一审法院判决，查敏于判决发生法律效力之日起十日内归还徐莺借款2654810元、支付逾期利息（自2017年3月17日起至2017年9月16日止以借款本金3556.8万元为基数，按照月息1.2%计算；自2017年9月17日起至2017年10月30日止以借款本金1062.8万元为基数，按照月息1.2%计算；2017年10月31日至实际归还日止以借款本金2654810元为基数，按照月息1.2%计算，并应扣除查敏已支付的23.2万元利息）。二审法院认为，徐莺和查敏之间订立的出借资金协议（股票）系双方当事人真实意思表示，未违反法律、行政法规的禁止性规定，查敏虽上诉主张双方协议违法且对金融秩序和证券市场造成巨大破坏，但未提供相应证据证明，故协议合法有效，对当事人均有约束力，双方应当按照协议约定全面履行义务。根据协议约定，徐莺将3600万元存入案涉股票账户的当日，查敏即向徐莺支付首月利息432000元，事实清楚，且经双方一致认可，一审法院据此认定徐莺实际出资3556.8万元，并无不当。同时，根据约定，因查敏原因致使协议履行不满6个月的，查敏需补足6个月利息，查敏关于以资金实际使用期为基础确定利息及其后资金变动后果不应由其承担的上诉主张，没有合同依据，二审法院不予采信。此外，关于徐莺是否违约的问题，既无证据证明因徐莺的行为导致合同约定的资金损失，也与其后查敏继续依约向徐莺支付利息的行为相矛盾，故查敏的该上诉主张，二审法院亦不予支持。二审法院驳回查敏的上诉，维持原判。3近期配资明显抬头最近几个月来，随着市场在其间曾出现一波大涨行情，各类配资炒股的广告又明显多了起来，通常就采取广撒网的电话“轰炸”，或是群发配资炒股垃圾短信的方式。记者最近就感受到这种隔三岔五配资短信“轰炸”的力度，最近三天每天都收到此类垃圾短信。据了解，目前场外配资和民间配资通常通过规避一些法律法规的限制来开展业务，有些甚至直接游走于法律的边缘地带。在这类配资模式下，除了因不合融资融券资质的投资者，通过寻找这类第三方资金大幅加杠杆，增加操作风险外，还往往产生很多法律纠纷。目前一些配资公司在开展业务时宣传配资是民间借贷关系。而在上述查敏和徐莺的案件中，一审法院认为，徐莺和查敏关系具备两种法律特征，一是借贷法律关系，双方对于借款的金额、期限、借款期间利息有明确约定，合同的基础法律关系是借贷；二是让与担保合同法律关系，查敏缴纳一定比例保证金，当资产市值达到平仓线后，查敏要在一定期限内追加保证金，徐莺有权在一定条件下平仓卖出股票以保证偿还借款本息，双方合同的法律关系有别于普通民间借贷的法律特征，我国有些地区归类为场外股票配资合同，属于目前国家法律并没有明文规定的非典型有名合同，故本案法律性质确定为合同法律关系，并以此确定案件案由为合同纠纷。上海汉联律师事务所律师宋一欣对证券时报记者表示，从监管层面上看，场外配资是一件通过非法渠道误导投资者不当投资，脱离两融监管滋生金融风险活动的事项。而从民事权利义务的角度，这一行为，表面上的民间借贷关系下，实际却是无风控无适当性限制，杠杆倍数过高的现实，平台做到了无风险高收益，但损失全由中小投资者承担，双方权利义务显著失衡。此外，由于部分配资平台疑似是在做虚拟盘，这类配资平台疑似和客户对赌，已出现部分配资平台跑路事件。今年，场外配资平台海南贝格富就疑似跑路，对此，证券时报记者此前已及时作出报道。证监会新闻发言人此后也对有配资公司疑似跑路情况作出回应。证监会新闻发言人表示，证监会高度关注资本市场场外配资情况，坚定不移地打击违法违规的场外配资行为，坚决维护投资者合法权益和资本市场正常秩序。证监会新闻发言人表示，已关注到相关报道，并在第一时间组织核查。经查，海南贝格富科技有限公司不具备经营证券业务资质。目前，公安机关已经接到多名投资者报案，反映海南贝格富科技有限公司涉嫌以场外配资为名实施诈骗。证监会将密切关注案件进展情况，积极配合案件查处，严惩不法分子。”

两年疯狂走私5.6亿 京城“辛氏家族”象牙黑帝国覆灭记

一个利欲熏心，一个收藏玩票，一个女操父业，一个铤而走险。2019年5月6日，北京西城法院对辛小梅（化名）等四人非法收购和出售珍贵、濒危野生动物制品一案作出一审宣判，四人分别被判处有期徒刑九年到十三年六个月不等刑罚。图为涉案的黑犀牛角。图为5月6日西城法院对辛某等四人非法交易珍稀动物制品案进行一审宣判。黑交易：神秘的域外“宋叔叔”潜入京城的莆田人红木商人陈伟南（化名）一见到北京潘家园店主侯文放（化名）从微信发来的“黑料”照片时，眼睛亮了。凭多年的“玩票”经验，陈伟南几乎有80%把握，这是真资格的非洲黑犀牛角。价格很快谈妥，19块，260万。与好友林又庆（化名）细细商议了一番，钱一人出一半，同时亲自北上验货、提货。为了这次交易，32岁的潘家园美女文玩老板辛小梅早早作了一系列安排：电话联系好货源，安排丈夫与“客户”通过微信电话等详细谈货色价格，找老熟人“蔡大姐”兑换出美金，用美金从外国人“宋叔叔”那儿提到货，安排丈夫提货验货、机场接客户、招待在京吃住……2018年4月26日13时，离发往福建莆田的长途客车开车还有2个小时，侯文放用两个旅行箱将货装好，放在自家的蓝色别克商务车后备箱，又开车从酒店接上陈伟南、林又庆，准备前往六里桥长途汽车站。侯文放给正在怀柔某五星级酒店度假的辛小梅打了一个电话，“亲爱的，一切妥当，20万马上进你的账户。”在车上，陈伟南、林又庆这对“发小”笑嘻嘻地谈笑风生，准备启程回闽，结束愉快的北京之旅。就在此时，北京某海关缉私分局侦查员从天而降，以迅雷不及掩耳之势，将三人抓获，与此同时，另一路侦查员在辛小梅所住的五星级酒店内将其控制。黑家族：“京城象牙大王”两年疯狂走私5.6亿说起辛小梅，“圈里”很多人并不陌生。不是因为她多厉害，而是因为她有一个“威震四海”的老爸——辛大明（化名）。20年前，35岁的辛大明凭借自己的精明、人脉、心狠手辣，称霸京城，几乎垄断了国内大半个象牙交易“地下黑市”。1999-2000年间，辛大明走私非洲象牙的买卖几近疯狂，一票干下来，小则几百公斤，大则好几吨。落网后，警方在他租赁的丰台一处农家院里搜出1.24万公斤象牙，价值5.6亿，成为国内最大的象牙走私案，轰动海内外。辛大明还有一个特点——“狠”。一次一个买主从辛大明这里拿走货，却不声不响地“消失”。 辛大明派出一帮喽罗去找人，不知用什么招数，很快就拿回了钱，后来圈里说起这个，无不谈之色变，“是人，不是人干的事。”2003年，辛大明被北京二中院以走私珍贵动物制品罪判处无期徒刑。那年，辛小梅只有17岁，刚刚从外事职高毕业。黑链条：一根象牙究竟有多少非法暴利一天，一个神秘的国际长途打给了辛小梅，对方自称“宋叔叔”。很快，夫妻俩和“宋叔叔”接上了头。“白黄金”变成了“黑宝贝”。在某连锁酒店，“宋叔叔”给了他们19块非洲黑犀牛角，约32公斤，每公斤7000-8000元。侯文放联系好买家后，分两次付给了“宋叔叔”美金，约人民币240万元。非洲，一直是辛氏家族的“聚宝盆”。在父亲辛大明的苦心经营下，短短几年时间，迅速构建起一个庞大的从非洲卢旺达、乌干达到中国北京的产供销为一体的分工合作的“走私帝国”。通常，一根象牙从遥远非洲到达辛大明仓库的经过是这样的：由“蔡老板”从非洲发货，将货运单传真给辛大明，辛大明将传真交给李某，由李某负责疏通某航空公司货运部、某出入境检验检疫局、某国际贸易总公司等关键环节，谎报“进口泡桐原木”，并伪造报关所需外贸合同、发票、收货人名称等手续，一路绿灯之后，由“马仔”去机场提货，运送到仓库。依靠这样分工细致严密的产业化暗箱运作，一根象牙吸引了一批渴望一夜暴富的“寄生虫”。随着全球对走私象牙的打击力度不断加大，黑市象牙的价格也在不断攀升。圈内人赵某清楚地记得，1994年时还每公斤900元，1999年就涨到了1300元，几年后又升至1600元。以2000年时“辛老大”收购象牙每公斤1300元计，“包工头”李某可从中分得220元，负责假手续的“二包工头”石某从中能挣到90元。其他参与分赃的还有：负责组织联络的黎某、负责出具进口报关所需动植物检疫证明的吕某、负责伪造报关所需外贸合同、发票并以“泡桐原木”品名进行报关的齐某、负责为辛大明找客户的徐某、负责拉货的“马仔”何某与明某，等等。两年中，伪造27票外贸合同的齐某挣了7万元。“联络员”某航空公司货运部市内营业室的黎某轻松捞到了80万。黑镜头：中国最后一只犀牛的眼泪犀牛，世界上最大的奇蹄目动物，从上古时代，已经生存在这个地球之上。全世界有25000多只犀牛生活在非洲及亚洲的野外，约80%生活在南非，被南非视为“国宝”。本应受到大熊猫待遇的犀牛，却受到人类的威胁，犀牛角的工艺品在一些地方是身份和地位的象征，犀牛角的黑市价甚至已经超过了黄金，偷猎行为一直难以禁绝。非洲犀角价格在650-1000元一克不等。在南非，每个月就有上百头犀牛被屠杀。1993年，中国政府颁布禁令，禁止使用犀牛角。作为《国际野生贸易公约》的成员国之一，中国始终支持禁止任何犀牛制品交易的禁令。1972年，中国最后一只犀牛因被猎杀而灭绝。再来看看非洲大象的悲惨命运。走私1吨象牙意味着，约200头大象被屠杀。此前，亚洲是最主要的象牙贸易市场。在亚洲，象牙被追捧为“白色金子”，成为装饰、收藏、馈赠、甚至投资工具。人们从注重欣赏牙雕技艺转变为大肆追捧象牙材料。按“拯救大象组织”的说法，20世纪70年代到80年代中期，世界经历最严重的大象偷猎危机，非洲一半以上的大象种群死于非命。在北京，随着2003年剿灭国内最大的象牙走私案团伙，几十年来，以实际行动向世界彰示着中国坚决打击走私贩卖珍稀动物制品的决心。仅以北京西城法院为例，2018年，野生动物及制品收案48件67人，2019年，截至4月，共收案13件17人。（来源：北京政法网）

前辽宁首富的公司行贿“假首长”被骗1.44亿

（原标题：前辽宁首富的公司行贿“假首长”被骗1.44亿，施骗者多为高中毕业）天合化工董事长魏奇（图片来源：东方IC）2014年6月20日，天合化工在香港上市，募集资金约50亿港元，上市之初市值一度飙升至约650亿港元。天合化工集团创始人魏奇也因此跃升为辽宁首富。图片来源：新闻报道截图但天合化工上市不到5年的时间中，有4年处于停牌状态，至今依然如此。而在5月5日，中国裁判文书网披露的一份判决书显示，天合化工高管为了复牌到处行贿，被一群人冒充“假首长”轮番骗走1.44亿元。值得一提的是，涉事5名骗子几乎都是高中学历，其中包含一名80后司机。配合假冒部长演戏，在天合化工高管面前喊一喊部长首长，就分走了千万巨资。为复牌行贿被骗走1.44亿判决书内容显示，天合化工此次遭遇诈骗组团“忽悠”：犯罪分子通过各种身份包装成国家机关工作人员的假象，屡次向天合化工相关人员索取财物。2015年3月，天合化工股票在香港停牌，天合化工副总经理张某为实现股票复牌，经人介绍认识黄莉琳。黄莉琳自称在“国家领导人办公室工作”、“年轻时能接触到很多国家领导人”，可以帮助天合化工“利用国家行为干预”让股票复牌。此后，黄莉琳将张某等天合化工高管介绍给付普良、付林。其中，付林自称是“中央警卫局”的，付普良则冒充“国家安全机关部级领导”。此后，付普良一行人还曾到锦州对天合化工进行实地考察。2015年4月-5月，黄莉琳以帮助天合化工集团股票复牌需要办事费为名，共计骗得该公司1000万元。黄莉琳将其中500万元转交付林，付林将其中400万元转交付普良。2015年5月至2017年7月间，“假冒首长”付普良又以帮助天合化工集团股票复牌需要办事费为名，骗得该公司共计2900万元。2015年6月左右，黄莉琳还将冒充国家安全部副部长的被告人杨有民介绍给张某等人，继续以帮助天合化工集团股票复牌需要办事费为名，骗得该公司2000万元。2015年6月至2016年间，杨有民还虚构国家安全部副部长的身份，以将天合化工集团办理成为国家安全部托管企业需要缴纳管理费、给领导解决用车、给领导过节费、给公安部经侦局局长钱款等名义，共计骗得天合化工集团8500万元和奥迪A8汽车一辆。直到2017年9月1日，天合化工集团才发觉上当，委托关联公司在北京报案，至此累计被诈骗金额达1.44亿元。终审文件显示，这起案件涉及的6名参与实施诈骗的人员中，5人仅有高中文化，1人为大学文化。3位主犯最终被判处无期徒刑。目标价曾被沽空至0元每经小编了解到，天合化工，一家精细化工企业，坐落于辽宁省滨海城市锦州。早在1992年，天合化工的前身义县精细化工总厂就已建立。随后天合化工集团又在2007年成立，这家集团化的企业旗下拥有四家公司以及五处生产基地、三处研发中心。公司的业务主要是经营润滑油添加剂、特种氟化物两大系列的200余种精细化工产品。在天合化工中，魏氏兄弟（董事长魏奇、首席执行官魏宣）自然就是企业的核心，他们不仅是企业的最高领导者，同时也是公司的大股东。图片来源：Wind公开资料显示，魏奇在早年担任了义县运输局副主任及义县运输有限公司经理，随后下海于1992年创办了义县精细化工总厂，又分别出任了辽宁天合的董事长、总经理，以及锦州惠发天合的董事长、总经理，阜新恒通董事长、总经理等职务。2014年6月，天合化工登陆了港交所。在公司上市后其股价也是蒸蒸日上，从上市之初的1.8港元左右一路涨至了2.54港元，短短两个月不到时间里上涨了35%左右。这也让魏奇在当年成为辽宁首富。不久后，一家名叫匿名分析（Anonymous Analytics）的沽空机构发布了一份长达67页的沽空报告，目标直指天合化工，将其目标价降为0元。该沽空机构还主要就四大问题向天合化工开炮：1、“匿名分析”认为天合化工夸大了盈利能力；2、“匿名分析”认为天合化工的税务数据存疑；3、“匿名分析”对天合化工的第三项质疑是，天合化工有两套账簿，一本是当地审计公司辽宁中衡会计师事务所有限责任公司锦州分所审计的，这本账簿包含了真实性防伪标记及相关的会计监督主体。另一本账簿是德勤审计并且匹配了天合化工的IPO招股；4、是天合化工声称公司盈利能力的秘密在于生产和销售防指纹剂（anti-mar）。但是根据工业专家的报告和市场调查的报告说明：天合化工声称的防指纹剂的销量是所有市场规模的2倍；天合化工并不是一家业内著名企业；天合化工的前雇员说天合化工并没有生产防指纹剂，而是生产利润远低于防指纹剂的一种溶剂。面对匿名分析咄咄逼人的指责，天合化工自然展开了反击：“匿名分析的做空报告是一个包含虚假信息、捏造天合化工董事长签名及明目张胆的不实言论的组合。”由于这份沽空报告的原因，天合化工股票也于2014年9月2日停牌。虽然天合化工在次月的9日复牌，但是复牌当天股价暴跌了近40%，市值巨额蒸发。三家保荐人曾遭巨额罚款图片来源：摄图网（图文无关）今年3月，香港证监会在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款。首当其冲的就是瑞银，该行因为三家公司（其中包括了天合化工）的上市保荐问题遭到3.75亿港元的巨额罚单，还被吊销牌照一年。同时，摩根士丹利、美银美林也因为天合化工的保荐工作而被分别罚款2.24亿港元和1.28亿港元。对上述三家投行的处罚，香港证监会给出了几乎一致的理由（均是因为作为保荐人的缺失）：1、天合化工介入了保荐人的审查访谈。投行们没有安排尽职审查访谈或确认访谈的模式及地点，以及直接与天合化工的客户联络。而是由天合化工通知投行们哪些客户未能出席面对面访谈，以及哪些客户拒绝在其营业处所进行访谈。没有证据证明投行们曾采取任何步骤，向有关客户查询为何不答应在其办事处接受访谈。2、没有处理访谈中出现的预警迹象。例如：投行们未做到足够的尽职调查，以核实客户代表的身份。甚至天合化工的最大客户因一理由拒绝了美银美林在其办事处进行访谈，而此后美银美林与该客户在天合化工的办事处进行了访谈，而在访谈结束后，该客户代表居然拒绝出示其身份证及名片，并冲出会议室。3、访谈的问题模糊不清。在投行们与天合化工的客户进行访谈一些具体问题，比如进行业务往来的具体公司时，出现了模糊不清的表述。由于天合首席执行官的家族所拥有的上市及非上市化工业务均称为“天合”，故证监会认为，投行们在访谈客户时纯粹提述“天合集团”或没有要求受访者确切识别是哪个天合成员公司与其所属组织进行交易的做法有不足之处。而事实上，沽空机构对天合化工的“精确打击”很大一部分也正是针对了以上的这些问题。据每日经济新闻此前报道，面对香港证监会罕见的重磅罚单，多名香港资深投行人士也纷纷表示，这对投行以后选择项目时就会更加注重公司的质量，而对瑞银的吊销一年牌照的处罚比金钱的处罚还要影响深远，因为已经严重影响到了之后的业务开展。那么天合化工到底能否复牌？什么时候能复牌？这个，似乎并没有一个明确的时间表，而香港证监会对于公司涉嫌财务造假的调查已经全面展开。

证监局进驻网信证券 全面监管六大事项！或涉巨额代持

　　在多次发生风险事件之后，网信证券遭遇监管部门的重点监控。　　辽宁证监局网站显示，因公司存在重大风险隐患，即日起（5月5日）向网信证券派出风险监控现场工作组进行专项检查。而就在3月份，网信证券曾因风险控制指标不符合标准和信息系统存在重大风险隐患两项违规引来监管罚单。　　券商中国记者随即走访网信证券北京某营业部发现，目前相关检查尚未渗透至营业部层面，各项业务仍在正常进行中。据网信证券内部人士透露，网信证券将全面落实、积极配合辽宁证监局风险监控小组的各项工作，在辽宁证监局的指导下控制公司各项业务的经营风险。　　网信证券2018年度报告显示，截至报告期，其净资本为-30.55亿元。2018年，网信证券营业收入为-32.44亿元，净利润为-28.80亿元，与上年同期相比均有大幅下降。　　证监局工作组开展专项检查　　根据辽宁证监局网站发布的风险监控通知显示，由于网信证券存在重大风险隐患，辽宁证监局向其派出风险监控现场工作组进行专项检查。而从检查范围来看，涉及划拨资金、处置资产、调配人员、使用印章、订立以及履行合同等经营、管理活动等多个方面。　　5月6日下午，券商中国记者以客户身份走网信证券北京某营业部，工作人员表示目前业务开展正常，与总部可以取得顺畅沟通。不过，在记者走访的过程中，该营业部仅有一名员工对外办公，且网点中并无其他客户办理业务。　　网信证券内部人士称，目前公司各项业务、各业务部门及分支机构均运行正常。公司经营层及各部门将继续努力做好员工和客户的日常管理工作，加大信息系统的检查维护力度，确保公司各项业务正常开展。网信证券将全面落实、积极配合辽宁证监局风险监控小组的各项工作，在辽宁证监局的指导下控制公司各项业务的经营风险。　　据一位接近网信证券人士向券商中国记者介绍，此次网信证券遭遇工作组进驻，可能系由于公司代持债券出现违约情况，不过具体情况及规模尚不了解。而网信证券股东方内部人士则表示，对于监管派出工作组检查的情况表示理解配合，日常监管部门进行现场检查的情况也比较常见，对网信证券总部目前情况暂不了解。　　关于债券违约问题，网信证券在其2018年度报告中也有提及：报告期内，公司在辽宁证监局及债券处置工作小组的指导下，本着确保债券市场稳定、不造成系统性金融风险的原则，对公司债券交易业务进行整改。同时，公司也已经聘请了法律顾问处理公司债券纠纷事宜。　　今年2月，网信证券传出债券违约消息。彼时网信证券被曝因涉诉导致资产被查封，引发债券业务违约。根据中国裁判文书网的民事裁定书显示，河南省商丘市虞城县农村信用合作联社向中国国际经济贸易仲裁委员会申请财产保全，网信证券名下银行存款约1.9亿元被查封、冻结。　　而中天运会计师事务所出具的内部控制鉴证报告中，也对网信证券的债券业务存在担忧。中天运在鉴证结论中指出，网信证券存在2018年固定收益业务规模超过公司净资产120%及卖出回购债券逾期未回购缺陷。　　公开信息显示，网信证券成立于1988年4月，前身为沈阳市国库券流通服务公司，同年更名为沈阳财政证券公司，2015年11月更名为网信证券有限责任公司。目前公司注册资本为5亿元，共设有3家分公司、40家营业部，公司员工数量为559人。　　此外，2018年网信证券实现营业收入-32.44亿元，上年同期为2.90亿元；实现净利润-28.80亿元，上年同期为879.22万元，业绩下滑较为明显。　　就具体业务而言，网信证券经纪业务实现收入2866.52万元，同比下降30.61%；投行业务实现收入1953.92万元，同比略有上涨；资管业务实现收入3889.67万元，同比增长90%，表现可圈可点。　　令网信证券业绩败走麦城主要集中在信用业务和自营业务方面。其中，网信证券2018年实现利息净收入-1.04亿元，去年同期为1662.83万元；实现投资收益-2.79亿元，公允价值变动收益-29.79亿元，同比亏损增幅巨大。　　净资本仅为-30.55亿元，增资扩股待落地　　作为监管体系的核心指标，净资本规模是证券公司最为重视的数据之一。由于净资本规模与经营业务相对应，无论是扩大传统业务还是开展创新业务，资本实力都是必备要求。而在网信证券近期交出的年度答卷中，其净资本仅为-30.55亿元。　　今年3月，辽宁证监局对网信证券采取责令改正的监管措施，称公司2018年12月和2019年1月的净资本、风险覆盖率、资本杠杆率和净稳定资金率等风险控制指标不符合标准，要求公司在收到决定5个工作日内制定并报送整改计划，并在20个工作日内完成整改。　　根据《证券公司风险控制指标管理办法》，净资本的基本计算公式为：净资本=净资产－金融资产的风险调整－其他资产的风险调整－或有负债的风险调整－/+中国证监会认定或核准的其他调整项目。　　网信证券2018年度报告显示，其总资产为215.45亿元，净资产（所有者权益）为-22.18亿元，净资本为-30.55亿元。在负债科目中，卖出回购金融资产款为228.12亿元，上年同期仅为1.4亿元，在各项负债科目中增幅最高。　　由于网信证券净资本已为负值，其风险控制指标及开展业务对净资本的要求标准均难以达成。　　《证券公司风险控制指标管理办法》要求，证券公司从事证券经纪业务的净资本门槛是2000万元，而在从事证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务种类数量增加下，对净资本的要求将在5000万元、1亿元、2亿元以上。　　此外，证券公司必须持续符合下列风险控制指标标准：　　（一）净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%；　　（二）净资本与净资产的比例不得低于40%；　　（三）净资本与负债的比例不得低于8%；　　（四）净资产与负债的比例不得低于20%。　　对此，网信证券在2018年年报中表示，公司存在业务模式与市场发展状况不匹配的风险。随着未来业务创新和牌照管制的逐渐放开，行业内竞争形势更加严峻，公司经营也将处于愈加强烈的竞争环境。由于公司净资本规模较小，对信用风险的容忍度较低，整体风险逐渐加大。公司将积极与股东沟通，尽快完成增资扩股，实现公司资本与公司业务发展相匹配。　　半年内三度违规，信息安全事件频发　　近半年来，网信证券已三次遭遇辽宁证监局的行政监管。除上述风险指标不合规外，另外两次则涉及信息安全事件。　　今年3月6日，辽宁证监局对网信证券采取责令改正并定期报告监管措施的决定。由于2018年12月及2019年2月网信证券集中交易系统和综合账户管理系统陆续发生故障，反映出公司信息系统存在重大风险隐患，核心设备老旧、系统运维保障存在不足，导致频繁发生信息安全事件。　　去年11月20日，由于网信证券集中交易系统发生24分钟的中断事件，且存在迟报情形，辽宁证监局对网信证券出具警示函，要求公司加强信息系统安全保障，完善事件报告机制。　　网信证券在年报中坦称，公司内部控制存在薄弱环节。公司部分制度未及跟进监管部门新颁布的制度进行修订和补充，使得部分现有制度在间隔期内有一定的滞后性，需要进一步改进和完善。由于公司经营项目的增加、经营规模的扩大，内部控制能力有待进一步加强。公司集中交易系统核心服务器设备陈旧、性能不足，需要更新数据库服务器设备，以适应公司未来的发展。

步长制药“赵氏家族”的华尔街关系网

五一长假，开启国人的旅游胜地打卡数人头之旅，本是痛并快乐着的好事。然而，对于赵涛家族来说，却过得并不愉快，甚至有些恼人。5月1日，一则“中国亿万富豪家庭花650万美元让孩子入学斯坦福大学”的丑闻，首先在大洋彼岸——美利坚合众国流传开来，随即在国内朋友圈持续发酵。事件讨论的焦点，不仅因为斯坦福这样的名校，还因为650万美金这样天文数字。随后，有报道爆出，事件的主角，是A股上市公司步长制药董事长赵涛的千金赵雨思。赵涛者，何许人也？在事件曝光之前，赵涛几乎很少见诸报端，甚至连A股市场的投资人也知之甚少。而本次丑闻，不仅让赵涛和他的步长制药聚焦于全球镁光灯下，他和他的资本帝国版图，也一一浮出水面。步长制药的华尔街关系网此次事件不仅牵扯斯坦福大学、相关中介结构，甚至牵扯到华尔街大鳄摩根士丹利。根据《华尔街日报》报道，涉案学生赵雨思的父母（即步长制药董事长赵涛夫妇）就是通过摩根士丹利在加州当地的工作的财务顾问Michael Wu，才结识此案中的关键人物——升学顾问辛格。因于此次丑闻有关，摩根士丹利已经将其解雇。《华尔街日报》信息显示，摩根士丹利在调查该财务顾问与加州入学顾问辛格之间过程中，该财务顾问“拒绝配合”，因而大摩选择将其解雇。来源：推特或许，摩根士丹利的做法只是在推脱该公司与此次丑闻的联系。考虑到摩根士丹利旗下控股公司为步长制药第三大股东，运作赵雨思赴斯坦福上学，可能与大摩脱不开关系。这其中，步长制药董事高煜可能是关键人物。根据步长制药招股说明书显示，高煜为斯坦福大学硕士，当时任摩根士丹利亚洲有限公司（以下简称摩根士丹利亚洲）直接投资部董事总经理。而摩根士丹利亚洲为North Haven TCM Holding Limited间接股东，目前North Haven TCM Holding Limited持有2466.36万步长制药股份，为上市公司第三大股东，持股比例达2.78%。高煜毕业自斯坦福大学，本身又是步长制药董事和摩根士丹利亚洲高管。若非大摩参与到步长制药的投资，恐怕上述财务顾问Michael Wu也不会为赵涛夫妇介绍升学顾问辛格。来源：步长制药招股说明书来源：步长制药招股说明书作为国内大型中药企业，早在2010年步长制药就吸引了诸多华尔街大鳄与国内产业资本的关注。2009年，步长集团将其制药核心资产装入山东步长（即后来的步长制药），拟将其作为上市主体。2009年底到2010年初，步长集团加快了私募融资的节奏，陆续出售老股，这批私募的对象包括了张江高科、雅戈尔、天津利天、北京大中、香港华涛、无锡尚德、深圳中南投资、领航资本等。在上述交易完成后，一些业内分析人士预计赵步长家族持有的山东步长股份仍保持在80%以上。2010年10月，步长集团再度发出“英雄帖”，再度释放赵氏持有的股权，进行新一轮私募。据了解，此轮参与者包括摩根士丹利、德同资本、凯雷、高盛、黑石等机构在内，超过十家境内外知名机构，将估值直接推高到17倍市盈率左右。接近此次投资的知情人士称，此轮步长集团的私募融资总额估计将达到2亿-3亿美元，根据专业人士估算，涉及股份在6%-8%左右。要知道，国内公司能够吸引一两家华尔街资本就已经很了不起。大摩、凯雷、高盛、黑石悉数出马，这种场景显然难得一见。据当时新闻报道，最终摩根士丹利对山东步长的8000万美元投资确定。从目前摩根士丹利间接持股来看，投资步长制药确实属实。能够从诸多强手中抢到步长制药，高煜的能力可见一斑。或许，没有摩根士丹利强大金融资源的支持，在国内外汇监管越来越严的当下，赵涛夫妇也很难把650万美元汇出去。神药步长脑心通之所以能够吸引华尔街大鳄的青睐，与步长制药在中成药领域的地位有关。心脑血管用药，在医药界地位相当重要。而步长制药，便是中药心脑血管类的领军者。作为世界知名的三大疑难杂症之一，心脑血管疾病在用药方面需求巨大。根据《中国心血管病报告2017》的数据，心血管病现患人数2.9亿。于此同时，由于心脑血管疾病无法根治，只能缓解，导致患者长期用药。依托步长脑心通这块金字招牌，赵涛及其控制的步长制药，不仅完成了财富的原始积累，攒下亿万家财，而且还将其作为跳板，欲以其为依托，打造全球化的医药平台。公开信息显示，截至2019一季度末，步长制药总资产已达198亿元。从利润来看，仅2018年公司便实现利润18.88亿元，日均净赚517万元。不过，步长脑心通的研制过程却是相当“传奇”以及令人费解。步长脑心通的主要成分为地龙（蚯蚓）、全蝎、水蛭。与西药的新药研发中三期临床实验不同，步长脑心通的研制时候国内制药产业方兴未艾，民间自研药品只需向省级药监部门报批，无需国家审核便可上市。90年代初，步长制药创始人赵步长发现树木结实，虫子能钻洞；地面坚硬，蚯蚓能疏通，而这一切则源自某些虫类动物体内含有大量水解蛋白酶，死后身体迅速自溶。于是他确认，重用虫类药物，是清除血栓，改善人体供血不足，攻克中风、冠心病的一条独特有效的捷径。步长制药快速发展的另一个原因或与利益捆绑有关。年报显示，2018年步长制药的销售费为80.36亿元，为当年总营收的58.79%。而在医药行业，处方药必须通过医生开出已是公开的秘密。左手实业，右手资本公开信息显示，步长制药成立于1993年，前身为咸阳步长制药有限公司。而其真正获得跨越式发展，起点为2001年。历经15年时间，通过左右创实业、右手进行资本收购的左右手腾挪术，赵涛终在2016年将步长制药送上A股。据《招股说明书》，2001年，赵涛与赵超以现金800万元共同出资设立步长恩奇，其中赵涛出资560万元，出资比例为70%；赵超出资240万元，出资比例为30%。公司成立后，赵涛的资本布局也开始展开。2003年10月，赵涛和赵超又联手在英属维京群岛成立了首诚国际（BVI），两人各持有7股和3股。有了步长恩奇和首诚国际两家公司之后，赵涛资本布局更进一步。2005年，赵超将所持3股首诚国际股权转让给赵涛；2007年2月，赵涛又将全部10股首诚国际股权转让给大得控股；2013年6月，大得控股又将全部股权转给赵涛之妻赵晓红，使其成为唯一股东并出任董事。在经历击鼓传花式的运作后，形成了以大得控股为母公司，步长恩奇和首诚国际为子公司的股权结构。值得留意的是，无论是首诚国际还是大得控股，均为赵涛在海外市场的资本布局。而实际上，就在海外进行资本布局的同时，赵涛家族在国内市场的布局也同步进行。2007年12月，赵涛的近亲亲属在西藏分别成立了西藏德豪、西藏瑞兴、西藏宏强、西藏久发、西藏华联、西藏广发和西藏银星总计7家投资公司，用于控股实体步长恩奇。此后又经过多次腾挪组合，赵涛终于通过股权的方式将整个家族的利益与实体捆绑在一起。不过，有意思的是，在赵涛家族进行海外和西藏资本布局的同时，其在实体方面也同样通过搭积木的方式组装起来。例如，赵箐通过股权转让获得西安三江药业，然后装入拟上市实体内；赵超成立陕西步长制药，然后装入拟上市实体内；赵骅成立山东步长医药销售有限公司，然后也同样装入拟上市实体内。从权利角度看，如同诸侯割据，各守一地。除了通过自建公司组装实体，步长制药还通过收购方式进行实体“搭积木”组装。例如，步长制药3.04亿收购吉林步长制药19%，同时约定4.96亿元增持31%该公司股份，将复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂业务收入囊中；又如，2.42亿元收购吉林四长制药19%股份，约定3.95亿元增持31%该公司股份，将丹参川芎嗪注射液和参芳葡萄糖业务收入囊中；2.85亿收购通化谷红制药19%股权，约定4.65亿元增持该公司31%股权，将谷红注射液、舒血宁注射液和银杏达莫注射液收入囊中。经过多轮资本运作和实体“搭积木”游戏后，2016年11月18日，赵涛终于将步长制药送上A股。上展下拓，疯狂买买买作为一个爱好“搭积木”的医生和资本操盘人，赵涛在公司上市后似乎有意将“搭积木”游戏玩得更大。而这次“搭积木”的目标，既瞄准产业链的上游和下游，也瞄准国内和全球市场。对于这个游戏，步长制药提出一个响亮的名字——“大健康布局”。何为大健康布局？步长制药总裁赵超曾在接受上海证券报采访时表示，要立足拳头产品，完善健康产业链。“价值创造要有与时俱进的能力，洋为中用，古为今用。中医药是传统产业，但是步长要做的是科技中药，用科技重新研究，让中药有现代感，打造现代中药企业。”不过，从资本运作的角度来看，步长制药对于买买买的大健康布局似乎已经如饥似渴——不仅要收购与其主业相关的制药企业、科研成果、专利，还要收购与其主业并不相关的卫生用品企业、儿科医药企业，内展式并购与外延式拓展并举。来源：步长制药公告 制表：老虎财经例如，2017年4月，步长制药出资1.85亿元收购快放科技11.54%股权、北京普恩49%股权、新博医疗19.49%股权。其中，快放科技是医药销售的平台，北京恩普是医用外诊断试剂材料和技术供应商，新博医疗则主要从事肿瘤早期功能影像技术及影像导航肿瘤微创精准诊疗技术的研发、生产和销售。又如，1月23日，步长制药公告拟以不超过6400万元收购重庆市医济堂生物制品有限公司80%股权、1440万元收购重庆市汉通生物科技有限公司80%股权。其中，医济堂主要以妇科消毒抑菌的产品和伤口消毒产品的生产和销售为主；汉通生物则有杀菌液体膜、湿痒杀菌液等6个产品。除此以外，通过参与股权投资基金和收购专利也被列入步长制药买买买的议程。据步长制药2017年9月5日公告，公司拟以1.95亿元参与认购投资武汉瑞伏医疗健康股权投资合伙企业（有限合伙），占比高达49.49%。该投资基金，主要投资具有高发展潜力的生物医药、医疗器械及相关领域的初创企业。2018年9月13日，步长制药发布公告称，将以1.14亿元认购苏州盛涛合伙份额，进一步推进公司战略发展，提升公司的行业地位，拓展上下游医药产业领域。

手机背后的老年人：沉迷、受骗与越轨

摘要：互联网、智能手机对于老年人来说无疑是把双刃剑。每个清晨，陶雨都是被嘹亮的男高音从睡梦中“吼”醒的。自从帮父亲下载了K歌软件，并教会他如何使用之后，64岁的父亲陶志强便像着了魔一般地每天守着手机唱歌。陶雨的父亲绝不是个例。借着互联网之手，唱歌、购物、交友、短视频等新兴娱乐方式，牢牢抓住了中老年人的注意力。不过，互联网、智能手机对于老年人来说无疑是把双刃剑，丰富其无聊的退休生活之余，让他们能够跟上快速变化的时代潮流。但与此同时，也有人因为过度沉迷而影响家庭和谐，甚至受骗。到底是中老年人的生活被这些软件侵蚀了，还是软件被中老年人强势占领了？这个问题难有答案。01被吞噬的中老年生活清晨5点半，陶志强的生物钟叫醒了他，顾不上洗漱和吃早饭，便直接打开了某K歌软件。稍微清了清嗓子，就直接坐起来大声与歌友合唱起了《我和我的祖国》，全然不管熟睡中的老伴和隔壁的陶雨都被吵醒了。老伴愤怒地从床上跳起来，指着陶志强一顿臭骂。陶雨也带着一脸困意冲进房间对父亲表达不满：“能不能别唱了！就不能让我睡个好觉吗？”这样大清早就上演的闹剧，在陶家几乎每天都要发生。自从沉迷唱歌软件以后，陶志强几乎顾不上吃饭，也不理会家人的怨气，天天抱着手机唱完一首接一首。以前每天下午都是他固定的娱乐活动时间——打麻将，但现在他常常会因为歌友的合唱邀约而拒绝麻将局。一开始，陶雨只是为了教会父亲用智能手机感受更多新鲜的玩法，谁知道最后却演变成了难以收拾的局面。“其实老年人用软件唱唱歌没什么问题，但他这样长时间地沉迷，而且影响全家人的生活就不太好了。”陶雨愤愤的说。而陶志强呢？比起唱歌，更令他沉迷的是与歌友的互动。他的网名叫“执剑走天涯”，歌友们都叫他“天涯哥”。每次他唱完歌，都会说一句：“谢谢各位的聆听，唱得不好多多包涵”——许多歌友会积极地给他留言，夸他唱得好，这让他得到了极大满足。除此之外，与歌友合唱歌曲也让他感到兴致盎然，你一句我一句的那种互动，让他觉得真的像在和朋友一起K歌。渐渐地，他把这一群歌友当成自己最亲密的朋友，什么心里话都向他们倾诉。不少中老年人沉迷K歌软件同样被手机“勾走了魂”的还有65岁的苏家碧。两年前她还曾在饭桌上大发雷霆，原因是弄好了一大桌子饭菜，儿女孙辈却始终盯着一方小小的屏幕：“真不知道这个玩意儿有什么好看的？”可如今，她就连做饭的时候，都把手机横着摆在一边看视频。闲暇时间，更是守着各类短视频软件刷个不停。一会儿哈哈大笑，一会儿又眼含热泪，家里人都说她“像疯了一样”。苏家碧迷上手机之前，热衷于两件事：麻将与广场舞。但迷上手机之后，她热衷于两件事：刷短视频和抢红包。如今一天只跳一场广场舞，麻将也不打了，时间被一个个15秒的短视频和一次次抢红包不知不觉偷走了。尽管每次抢到的红包不过几毛钱，苏家碧依旧乐此不疲地在群里积极互动。偶尔有5元以上的，她便如同中了头彩一样兴奋——手机在她的生活中，早已不再是简单的通讯工具，而更像是侵吞了她所有时间的黑洞。02 以唱歌交友为由的越轨之举有人说“中老年人沉迷手机是因为孤单、寂寞”，但事情总是存在着多种可能性，比如越轨。徐莉的老伴吴国华就因此晚节不保。一年前，吴国华刚刚结束返聘，正式退休在家。无聊之中，他通过朋友的介绍注册了某唱歌软件，甚至还加入了一个和自己年龄差距甚大的“70后XXX歌畅聊群”。在这个群里，歌友们每天都不断相互倾吐自己婚姻、工作的不如意。一天，一名女网友通过群聊加了吴国华，两人一来二去便聊得越发火热起来。从那之后，吴国华也没什么心思唱歌了，只是每次女网友唱歌时，吴国华都会主动送礼物。这渐渐勾走了他的心，最多时，吴国华一个月就打赏了十万。除此之外，原本对外貌并不在意的吴国华，也开始注重起了自己的衣着打扮。并且，无论是上厕所、洗澡还是睡觉，都手机不离身。一天晚上，他的老伴徐莉半夜2点醒来，却发现吴国华的脸被手机灯光照得有些可怖。仔细一看，他不知道还在和谁聊天聊得起兴呢。徐莉内心一直想探究原因，但每次都被吴国华以“交流唱歌技巧”的理由堵住了口。直到后来，徐莉无意在街上撞见了吴国华和这名女网友逛街，关系才被捅破。现在，两人相伴30年的婚姻即将走到尽头。吴国华的例子不胜枚举。在锌刻度的调查中，中老年人沉迷K歌软件的情况的确十分常见。有专心钻研歌技的，为了拿到SSS会将一首歌翻来覆去唱上几天。还会买上专业的设备，包括声卡、麦克风、打光灯等。可是事实上，人数更多的一派中老年人则在K歌软件上更注重交友。锌刻度通过某K歌软件家族排行榜加入了“辣姐家族”，这个家族的组成人员年龄偏大，多为50-60岁的中老年人。从大清早到睡觉前，都有接连不断的歌友进行对唱。即便歌声没那么悦耳，也依旧有不少同道中人不停夸赞并且送出鲜花、金币。透过这些家族，锌刻度还加入了相关QQ群。在群里，锌刻度看到了这群因歌结友的中老年人的另一面。进群之后，女性需要改名为“MM+昵称”，男性需要改名为“GG+昵称”，然后便会有一群人要求新人发照片、发红包。群里有不少轻浮对话同时，这个QQ群还具备分享演唱歌曲、邀请歌曲对唱的功能。而除了这些常规套路之外，群内聊天的火热程度更是值得玩味。从聊天内容来看，绝大多数属于已婚人士，但他们常常会在对话过程中出现越界的言语。有人说“妞也没得泡，老实陪老婆吃饭”，则有人回复“快陪我们聊天，别陪你老婆吃饭。”更甚者，还会说：“你看上她老公了？我让你带绿帽子”......总之群里聊天尺度之大，并非单纯的以歌会友。与锌刻度另外加入的一个“K歌山歌群”相比，前者更多的是想要寻求刺激、目的不纯的人，而后者每天谈论的则都是各式各样的歌曲，没有任何越轨的言论。一个软件的不同用法，取决的则是使用者的不同目的。03老年人成网络诈骗犯的待宰羔羊无独有偶，伴随着越轨之事的发生，还有很大一部分老人遭遇了网络诈骗。在老年人的朋友圈中，心灵鸡汤、养生科普文中所占比例巨大，然而夹杂在这其中的骗局却成为了一幅毒药。根据锌刻度了解，前有“民族资产解冻”类骗局通过收取会员费、报名材料费等形式骗取老年人财产，后有骗子通过在群里播放盗版录音进行授课，骗取老年人几百上千不等的学习费。甚至有不少曾经的传销骗子、保健品骗子披着互联网的外皮重新行骗，例如通过网络低价促销、夸大效果的方式吸引老年人参与团购，实则销售无功的保健品。有数据显示，在最常见的食品、药品、生活常识等网络谣言辨别中，22.5%老年人认为自己属于“比较了解，有把握辨别”，剩下40%和21.7%的老年人认为自己属于“一般了解，有时会担心落入圈套”和“不太了解，经常会担心落入圈套”。事实上，根据社科院发布的《中老年互联网生活研究报告》显示，老年人互联网上当受骗过或者疑似上当受骗过的比例高达67.3%。其中，受骗信息类型前三位分别是免费领红包、赠送手机流量和优惠打折团购商品。中老年网民的朋友圈多是这类画风除此之外，锌刻度通过使用几位老年人的手机和电脑发现，在他们的朋友圈以及网页广告中，炒股广告繁多。“炒股不求人，不听小道消息，免费学炒股，几天见效果”、“94岁老股民花20年研究的秘诀告诉你”等广告频频弹出。根据MobData此前发布的中国股民数据来看，45岁及以上股民占据总人数的18.6%。退休后的老年人更是有不少都将炒股作为一项事业来看待。这些广告精准地投放到了他们最常使用的微信朋友圈和网页中，自然使得不少警惕性低的老年人落入圈套。已有案例显示，老年人通过这类广告信息往往会被拉入一个炒股群或者公司，对方不是要求其缴纳会费就是投资入股公司，亦或是以“掌握内部消息”为由收取推荐费。江苏泰州此前破获的一起网络诈骗案就是犯罪团伙针对老年人股民进行的，其中最大受害者年龄91岁，共致167名老人被骗1000余万元。老年人遭遇网络诈骗的事情已经不再是个例，互联网给予了便利和信息的同时，也给了犯罪分子新的机会，而接受网络较晚、对网络不够精通的老年人则成为了他们嘴里的肥羊。04“手机养老”背后折射出的问题对于老年人上网这件事，子女与老人之间一直存在着争执。一开始，老年人不会上网，子女在教会老人上网的过程中就出现了不少矛盾，前者学着慢，而后者不耐烦。可当老人学会之后，矛盾未能得以解决不说，反倒进一步升级。以某k歌软件为例，就引发了子女与老人之间的激烈矛盾，知乎上，一个“如何巧妙地让妈妈戒掉某某K歌”的话题更是被浏览了80939次。在这个话题下，有40多个人详细讲述了自己的父亲或母亲沉迷某K歌软件后的无奈。一位名叫“毛毛小女”的网友说，母亲快因为这件事和自己断绝关系了。“每次我去她家吃饭，第一时间都要被收缴手机，然后播放她自己的歌曲和点赞评论。（我）告诉她不要搞虚的，她却说朋友都这样，如果不这样就亏了，然后把这视作不孝的表现。”事实上，以K歌、短视频为主的移动互联网也在成为老年人喜欢的舞台——他们有的在这里展示自己、结识朋友，也有人把这当做一次燃烧激情的机会。只不过沉迷互联网这件事，从来就不是年轻人的专利。如今随着智能手机的普及，已经有越来越多的中老年人加入低头一族。除了唱歌软件以外，让中老年人沉迷的还有各式各样的电商软件、社交软件。根据数据显示，截至2018年6月，中老年网民群体已占总数的19.9%。日益严重的老龄化已成为我国基本国情，未来老年人沉迷网络的情况更是有增无减。但不论是从家庭，还是从社会，对老年人沉迷网络的情况都并没有采取过有效措施。（数据截至2018年6月）对于青少年沉迷网络，商家会出台各式各样的防沉迷系统，家长也是随时管控。但对于老年人，不仅没有任何平台推出保护措施，就连锌刻度采访的多位老年人子女中，他们也都表示：“只要父母高兴就好，玩儿下手机并没有什么。”但当老年人真的手机不离身，并且让手机入侵生活之后，子女们也感到了危机。可见，“手机养老”并不是促进社会良性循环的方法。对于不少人来说，既要顾工作，又要顾孩子，还要顾老人，的确是分身乏术。但老年人用手机代替子女、代替陪伴，久而久之背后的问题甚至会进一步加剧。通过网络结识新朋友，找到更多有趣的生活方式，对于老年人来说无疑是好事一桩。但过度沉迷，做出越轨之事，甚至遭遇网络诈骗则更成为了老年人上网的黑暗一面。如何帮助老年人树立网络安全意识，培养风险抵抗能力，更好地保护中老年上网、财产安全，这个棘手的问题似乎还未找到解决方案。05互联网应作用于提高养老质量“我们不学习上网，不学习使用手机软件怎么行呢？现在外出，吃、喝、玩、乐孩子们都拿手机扫一扫，有时候还有折扣。要是我们想单独出去的话，每次都得让孩子们帮忙，多麻烦啊。”63岁的郑阿姨对锌刻度说。尽管网络中的诱惑与骗局繁多，但除了这黑暗的一面，互联网也给老年人带来了不少益处。在子女无法常伴左右的情况下，他们能够找到更多乐趣和排解时间的方式。如果能够加以良好使用，对于老年人丰富老年生活起着重要作用。举例来说，适当的运动、健身、舞蹈对于老年人来说是健康的一种生活方式。可是对于喜欢跳广场舞的老年人来说，有时直接跟跳会存在跟不上的情况。一位互联网业内人士说，在时间不凑巧、天气不好、无法出门跳舞情况之下，老年人使用例如糖豆广场舞、爱广场、舞秀吧、跳跳广场舞等APP，就能够在家练习广场舞；而对于一些喜欢钻研厨艺的老年人来说。通过下厨房、好豆菜谱等软件学习做菜，提升厨艺也是不错的选择；喜欢摆弄花草的老年人，则可以下载如爱花草、好多肉这样的软件来记录花草的成长。但互联网更重要的作用，在于对养老质量的提高。锌刻度此前曾针对国内的智能养老市场进行过一番深入调查，发现国内养老行业情况十分复杂。不论是养老机构还是独自在家的老年人，都会随着年龄的增长与疾病的出现，而越发丧失自理能力。从整个社会的大环境到各个家庭不同的情况，赡养老人都不是一件容易的事情。一方面国内养老机构整体发展、从业人员水平参差不齐，另一方面随着老龄化的加剧，独生子女肩上的担子越来越重。多种因素导致老年人的孤独难以避免。而随着科技的发展，不仅在移动互联网的帮助下，让老年人也能感受到数字生活的便捷、乐趣。既有效改善老年人闲赋在家与社会脱节的情况，又能助其找到更丰富的娱乐方式。也使得智能养老设备迅速升级，从活动探测器、可燃气体检测器到智能门锁、智能手环、手机端控制器，都进一步地使得老年人的晚年生活更有尊严可言，这也便是科技发展的意义所在。（所有采访均为一手真实案例，为保护隐私，出现人物名均为化名）

平安好医生多、空大战背后：互联网医疗的盈利隐忧

导读“互联网医疗诞生之初的盈利模式就较为模糊，单纯的线上问诊客单价低，其辅助流量带动意义更大，尽管持续亏损但平安好医生等龙头占据了市场大头。在医疗行业能否打通药品这个关键环节，对盈利来说至关重要。”一份匿名做空报告，再次将互联网医疗上市公司平安好医生推到风口浪尖。4月30日，一份关于平安好医生的匿名做空报告在投资圈中流传，这份报告指出，平安好医生严重关联方依赖、模式证伪，仅靠业务注水造假维持估值的庞氏骗局，认为平安好医生股价只值10.75港元。而与之形成”隔空对战”的是多家评级机构的看多报告。5月2日，摩根大通发布对平安好医生看多的研究报告，继续看高目标价至63港元/股。此外近期，花旗、汇丰也纷纷给予平安好医生“买入”评级，并上调平安好医生2019年营收预期。花旗的研报表示，“持续升级+增势强劲”的家庭医生服务业务潜力巨大，在不久的将来成为平安好医生的业绩增长引擎。汇丰则认为，随着平安好医生新产品和新举措的不断推出，将继续推动业务强劲增长。针对做空报告，平安好医生方面已经报案。根据其5月2日发布的公告显示，在某二级市场投资者群出现匿名的恶意诋毁公司的不实文章，对公司的品牌和声誉造成了极大的负面影响。公司已正式向公安机关报案，目前案件正在立案侦查中。4月30日，平安好医生收盘报38.4港元，跌幅5.19%。5月2日继续下跌1.3%，收盘于37.9港元。5月3日，平安好医生股价止跌反弹4.49%，报收于每股39.6港元。截至5月7日收盘报38.95港元/股。做空报告直指关联方利益输送做空报告主要集中在平安好医生的运营数据、财务数据和发展愿景等方面。其认为，平安好医生围绕家庭医生打造的互联网医疗生态毫无价值可言，AI客服冒充医疗问诊，运营数据造假。其次，沽空报告还指出，其健康商城用大量批发业务充当零售业务GMV(成交总额)及收入，涉嫌造假。根据此前2018年平安好医生年报显示，健康商城业务2018年收入为18.64亿元人民币，同比增长108.1%;毛利为2.01亿元人民币，同比增长92.1%。2015到2018年，平安好医生分别实现了总收入人民币2.79亿元、6.02亿元、18.68亿元和33.38亿元，其中，2016年、2017年、2018年的收入增速分别达到了116%、210%和79%，但毛利方面的表现则有所下降，2018年报告期的毛利率为27.32%，较2017年的32.77%有所下降。此外，做空报告指出，平安好医生消费型医疗业务极度依赖平安集团地推团队，实际是伪线上业务，粗暴装入平安集团的用户及流量，严重关联方依赖，且昂贵补贴维持高频无效流量，实际客户黏性极低。补贴重负之下，互联网医疗都不得不面临持续亏损的考验。根据此前披露信息显示，2018年平安好医生净亏损为9亿元人民币，同比下降9%。2015年-2018年，四年里平安好医生累计亏损已近30亿元人民币。相关费用支出亦是平安好医生持续亏损的重要一部分。2018年报告期销售及营销费用为12.38亿元人民币，管理费用为9.95亿元人民币，增幅分别为71.2%和40.0%，二者费用总和占该公司总营收比例达66.9%，较上年增长幅度达55.6%。而平安好医生4月26日通过引用大数据机构T rustdata发布的《2019年1季度移动互联网行业分析报告》，指在医疗健康市场中，平安好医生2019年Q1的全域生态流量超过5500万，同比涨幅达1.8倍。截至2018年12月31日，平安好医生注册用户数已达2.65亿，核心业务家庭医生服务板块实现营业收入人民币4.11亿元，同比增长69.6%，证明其补贴的有效性。平安好医生CEO王涛此前也对21世纪经济报道记者表示，接下来平安好医生将加大与平安集团、其他保险公司以及互联网平台的合作，进一步提升每一条业务线的盈利能力，与此同时控制好管理费用。希望在毛利高的板块有更多的收入规模，比如消费医疗和家庭医生两个板块。接下来，公司一方面要降低服务成本，另一方面要推出收费服务。而电商业务，前期还是要先丰富商品，把服务能力提高。“平安好医生最大的优势显而易见是背靠平安集团好乘凉，但关联方利益输送确实是值得深入探讨的问题。医疗资源相对欠缺，单纯依靠补贴的模式能走多远仍存疑问。”一位互联网医疗行业投资人士对21世纪经济报道记者说道。盈利隐忧浮现之后何解政策引导时刻影响着互联网医疗的发展方向。2015年左右，主管部门出台的若干规划性纲领性文件将“互联网+医疗”列入未来长期规划，而监管政策和市场格局尚未明朗。一时间，各路资本蜂拥而至，超11亿美元的行业融资迅速催生了一大批移动互联网医疗公司。2018年4月，国务院办公厅印发的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》（下称《意见》），明确了加快家庭医生签约服务智能化信息平台的建设与应用，鼓励网上开展签约服务，在线提供健康咨询、预约转诊、慢性病随访、健康管理、延伸处方等服务。在完善“互联网+”药品供应保障服务方面，《意见》明确对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送。互联网医疗归到根本还是要解决如何使医疗服务得到更好体验，提供临床和场景改善。基于以往经验，纯线上模式很难走通，如何同线下医院有机结合成为关键。我国医疗行业的现状决定了，在企业与医院合作中，公立医院体系长期处于强势的一方，掌握核心资源。互联网医疗企业与医院的合作如果只停留在帮助挂号、问诊的层面，没有触及核心业务，也无法建立有效的商业模式。最终，容易造成什么都干不成的尴尬局面。与之形成联动作用的还有互联网医疗投资的潮起潮落。据中商产业研究院数据，2011年互联网医疗融资约20亿美元，投资机构约315家，而到2014年，对应数字分别为70亿美元和602家机构。之后，行业快速冷却，到2016年，融资额降到39亿美元。从2015年的风靡，到2016年的洗牌，再到2018年的再次火热，互联网医疗模式的突破口始终是如何打通医疗行业繁杂的环节，形成平台的完整生态。“对于纯线上的互联网医疗企业来说，很难获得高客单价和盈利。因为在医疗行业以往的盈利大头还是在药和治上，诊费占比很少。这就需要企业跟线下医院形成协作。而线下医疗行业不可避免有重资产，回报慢的特点。而在互联网医疗赛道，类似阿里的通过医药零售赛道进行切入的盈利模式也停留在探索阶段。”前述投资人士对21世纪经济报道记者分析道。此外值得注意的是，电子处方一直是未来互联网医疗服务的一个分界线，也一直受到政策层面的影响。就在今年4月20日，药品管理法修订草案（以下简称修订草案），提请十三届全国人大常委会第十次会议审议。在此前的一审稿基础上，草案二审稿新增规定：药品上市许可持有人、药品经营企业，不得通过药品网络销售第三方平台直接销售处方药。4月23日，第十三届全国人大常委会第十次会议分组审议了药品管理法修订草案。在会议上，这一条款引起现场的热议。多名全国人大常委会委员表示，互联网药品消费已非常普遍，给网民购药带来便利，网售处方药不应“一刀切”禁止，应完善电子处方等环节规范网售，并与现有制度做好衔接。各有各的玩法目前很热的互联网医院实际上还是“大玩家”在操控。“互联网医疗诞生之初的盈利模式就较为模糊，单纯的线上问诊客单价低，其辅助流量带动意义更大，例如尽管持续亏损但平安好医生等龙头占据了市场大头。在医疗行业能否打通药品这个关键环节，对盈利来说至关重要。”华南地区某互联网医疗从业人士向21世纪经济报道记者说道。回到医疗领域竞争的核心，医疗资源的开拓和盈利方向的探索，目前业内几家巨头企业各有各的“玩法儿”。微医在近几年通过互联网医院、医联体建设与医疗资源实现了深度捆绑，另一个方向则是着手建立自有医疗服务体系（全科），向外界传递出深度布局智能医疗的信号。目前微医的科技服务及医疗服务平台均有营收，前者包括为医院建医联体等系统、向家庭销售智能健康终端等；后者则包括线上问诊、线上咨询及与药企、保险公司合作等。平安好医生则是背靠平安集团，利用现有医疗健康服务体系资源，走向了保险+健康管理的模式。平安好医生有良好的保险资源，依靠卖保险产品、定制保险产品实现盈利。目前看来最大的优势在于流量层面。易观数据近期发布的3月App Top1000榜单显示，医疗领域App2019年3月的用户流量呈整体回暖态势，其中平安好医生、好大夫在线和微医的月活跃用户数(MA U)分别达到1351.7万人、232.7万人和196.5万人，春雨医生并未上榜。但也有业内人士指出，平安好医生的模式，实际上也具备其他企业的无法复制特性。而丁香园的主要业务则围绕医生展开，包括给医生提供科研和招聘服务等，同时还开辟了为医疗企业服务的业务。丁香园通过为药企提供一个平台，借助网络做正规的学术性交流，并通过E-marketing（网络营销）进行变现。

分级基金净值一天暴跌20%，71只基金面临清理倒计时

简介：128只分级基金有71只规模不足3亿，留给这些基金的日子已不足2个月每当市场面临调整，反应最大的莫过于分级基金。在5月6日的市场大幅调整中，上证综指跌5.58%，深证成指跌7.56%，创业板指跌7.94%，两市逾1100股跌停，北上资金净流出超51亿元。而分级基金的跌幅，远远跑在大盘前面。Wind统计显示，仅6日当天分级基金单日净值跌幅超过大盘指数的就有204只（A、B类份额分开统计），跌去10%净值的有94只，跌幅最高的长盛中证全指证券B下跌高达20%。雪上加霜的是，大量分级基金还面临清理的危机。根据资管新规，规模在3亿元以下的分级基金将在今年6月底前完成清理工作。大跌之后，现存的128只分级基金中有71只规模不足3亿，留给这些基金的日子已经不足2个月了。分级基金先跌为敬我国公募市场的分级基金一般来说分为A类和B类份额，A类投资者获取约定收益，B类是杠杆份额，持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。B类份额的杠杆属性，使得当母基金遇到市场调整、净值下跌时，B份额的净值往往跌得更厉害，但在市场行情好的时候，B份额净值将获得更大幅度的增长。因此，当遭遇类似“5·6大跌”这样的极端行情时，分级基金往往比普通基金反应更剧烈，尤其是带有杠杆性质的B份额，在市场下跌时分级基金一般“先跌为敬”，仅有4只基金在5月6日微涨，124只基金净值均下滑。综合统计A、B份额情况，6日的大跌中，跌幅最高的10只基金是长盛中证全指证券B、鹏华中证国防B、申万菱信中证申万证券B、工银瑞信环保产业B、鹏华中证证券B、南方中证高铁产业B、鹏华中证环保产业B、华安中证全指证券B、申万菱信电子行业B、诺德深证300B，跌幅均在18%以上。由于分级基金的天然属性，在不同时间维度来看，净值的波动也非常明显。128只母基金中，近一周所有基金净值都有不同程度的下跌，跌幅最高的信诚中证信息安全周跌幅高达8.79%。近一个月以来市场以调整为主，因此分级基金基本处于下跌状态，仅有易方达聚盈分级、中海惠祥分级、中海惠利纯债分级的净值微涨。不过，从今年的情况来看，由于一季度股市向好，走在指数前面的分级基金尤其是股票型基金涨势非常亮眼。招商中证白酒在一季度取得季度冠军，今年至今涨幅高达50.32%，还有银华消费主题分级、鹏华中证酒、国泰国证食品饮料、兴全合润分级、前海开源中证健康等基金今年的涨幅均超过30%。清理大限将至如果说净值波动只是短期问题，而更多分级基金在当前还面临清理的大限。2018年4月发布的资管新规要求，总规模在3亿元以下的分级基金需在2019年6月底之前完成清理，其余需在2020年底前完成整改。根据Wind统计，当前母基金规模在3亿元以下的多达71只，留给它们的时间不多了。当前128只分级基金中，不乏规模较大的基金，比如鹏华中证国防、富国中证军工、富国国企改革、招商中证证券公司、银华深证100、富国创业板指数分级、招商中证白酒、兴全合润分级等，规模都在50亿元以上，但这些头部分级基金也只剩下一年多时间进行整改。资管新规发布一年以来，多只分级基金已公告整改。清盘或者转型，成为分级基金迫在眉睫的选择题。4月4日，首只分级基金合并细节公布，富国中证银行指数分级基金发布分级终止运作并修改基金合同的公告，引发市场关注。根据公告，5月9日是基金的最后交易日，10日将终止上市。富国银行A份额和富国银行B份额将折算为富国银行份额，折算完成后投资者可以申请场内赎回富国银行份额或将场内富国银行份额转托管至场外后进行赎回。根据证监会统计的基金变更注册情况，截至4月26日，共有18只分级基金已提交变更程序。其中，转型成上市型开放式基金（LOF）和指数增强型基金，是分级基金转型的主流趋势。比如，招商可转债分级拟变更为可转债分级LOF，西部利得中证500等权重指数分级拟变更为中证500指数增强型LOF，大成中证互联网金融指数分级拟变更为中证1000指数增强型。

申通“卖单”潜规则背后的加盟之痛

5月7日，申通快递员通过转寄方式赚取73元差价一事在微博上热传。宁波一网友通过申通寄件，缴纳了145元快递费。当晚申通快递员因故将货物转寄给顺丰，而顺丰显示的寄送费仅为72元。业内专家表示虽然官网有统一的价格标准，但各个加盟制快递企业加盟网点定价不同，才让快递员有可乘之机。该网友5月3日想通过申通快递寄两包衣物回家，快递员到后称重不到10公斤，收费150元。该网友与申通快递员经过一番还价后，最终支付145元。当晚，申通快递打来电话告知该网友，称北京因为开会无法使用申通寄出，可以帮忙用顺丰寄出。随后，网友收到顺丰的短信提示提醒，快递价格为72元。“本来我还挺高兴，寄顺丰挺好的，服务也不错，最狗血的在后面。晚上我手机收到一条顺丰官方的微信，说我的快递总价72元，瞬间觉得被耍了，我需要一个解释。”该网友表示。对此，北京商报记者联系了申通相关负责人，该负责人表示目前事件还在进一步核查中。北京商报记者拨打“通达系”多家公司客服电话后得知，虽然各家公司官网有统一的价格参考标准，但实际的最终价格是由各家网点所决定，价格还可能会因为高峰旺季有所调整，具体价格还是要联系各家网点查询。这种情况在快递行业并非单一现象。快递专家赵小敏表示，这种行为在快递行业属于“卖单”的一种，快递员或网点通过买卖订单从中赚取差价。“卖单行为可以说不是现在才有的，长期以来一直存在，该事件中的快递员卖了一单，有时候快递员甚至倒卖3、4单赚取差价。”赵小敏说道。“卖单”行为出现的主因是总部对加盟商的政策不同或管控体系存在滞后。赵小敏表示，快递加盟商的地位也有“三六九等”之分，快递公司总部对订单上万和上百的加盟商给出的政策肯定不同，所以在定价方面，总部只能给出指导价，最终价格还是由加盟商决定。快递物流企业正在由粗放竞争向高质量发展。快递行业利润空间不断压缩，平均利润率已下降到3%-5%左右。在此基础上，若快递企业不增强服务意识，将很难存活。电子商务研究中心特约研究员、中国交通运输协会新技术促进分会专家委员解筱文认为，在为数不多的快递头部企业规模化、集约化、资本化发展之下，中小快递企业的生存空间正在不断缩减，并且还在进一步萎缩中，这是大势所趋的现实，但小企业的缩减不是大企业“为所欲为”的理由。亿邦动力网独立顾问叶志荣曾对北京商报记者表示，通达系都采取的是加盟机制，链条管理是通过签订合同的利益绑定，加之通过罚款的措施维系整个体系的运行，但这个约束并不牢固。现阶段，各大主流快递企业均已上市，加盟的体制始终是个隐患。在赵小敏看来，快递企业总部对市场的判断也存在问题，加盟商借用快递品牌加盟，就完全代表这个企业，出了事情快递总部要承担直接责任。赵小敏表示，目前加盟商的结构层级过于复杂，政策层层下来传达不到，从而导致很多问题的出现。所以快递企业要弱化层级结构，与加盟商之间保持更密切的联系，减少加盟商数量，尽可能与所在区域形成产业联动，认真考虑地区的加盟饱和度，完善新旧替换机制，重新认识品牌的影响力。

中证协公布95家假券商和假咨询公司名单

5月7日，中国证券业协会发布了95家非法仿冒证券公司、证券投资咨询公司等机构的黑名单。违规信息表现形式包括非法投资咨询、非法发行证券、非法证券交易以及未取得相关证券期货业务资质的机构发布证券期货产品广告，这些广告本质上是实施非法荐股、虚假发行“原始股”、非法配资等非法证券活动。记者发现，在违规信息表现形式中最经常见的是非法投资咨询，有五类表现形式：一是以招揽会员或客户为名，提供证券投资分析、预测或建议的方式,非法代理客户从事证券投资理财活动；二是以保证收益、高额回报为诱饵，代客操盘，公开招揽客户，与投资者签订委托协议，从事非法证券活动；三是假冒合法证券经营机构网站或博客，发布非法证券活动信息，招揽会员或客户，例如：假冒“中国银河证券股份有限公司”名义开展非法证券活动:银河证券旗下期权专业交易平台、银河证券互通信息宝；四是使用虚构的证券公司名称，利用门户网站的博客发布非法证券活动信息，招揽会员或客户，提供证券投资分析、预测或建议服务，变相从事非法证券投资咨询业务；五是以门户网站、网站博客、QQ等为平台，散布非法证券活动信息，提供证券投资分析、预测或建议服务。据了解，本次公布的“非法仿冒证券公司、证券投资咨询公司等机构黑名单”为中国证券业协会在2012年1月-2019年4月期间新发现的及尚未关闭或整改的非法网站、含有非法内容的网页、博客和仿冒合法机构的网站链接，现进行公开曝光。中证协提醒投资者，对这些非法仿冒证券公司、证券投资咨询公司的“李鬼们”要注意识别，提高警惕，防范风险。

宁波资本大鳄点金术：曾是服装界“巴顿”，股市炒壳套现多手腾挪

地处东海之滨的宁波，海道辐辏，商贸活跃。宁波人，多行商坐贾，赚钱有术。当今的资本市场中，宁波人是绕不开的话题。有些宁波人，是天生交易员，坊间戏言”炒股不跟（宁波）解放南，便是神仙也枉然”；有些则以实业起家切入金融，搅动资本风云。众多宁波富商中，杉杉系创始人郑永刚是骨灰级玩家。他是业内有名的服装大王，公开表态“靠服装赚钱的时代早已过去”，更希望大家称之为金融家；投身资本市场后，一手操作各类壳资源，一手搜集金融牌照，长袖善舞，收获颇丰。多年来，人们常说看不懂杉杉，看不懂郑永刚。“杉杉系”如同其名，服装、新能源等实业是枝叶，金融投资则是地下盘根错节的根系；根系越发达，枝叶就越繁茂，反之亦然。而郑永刚的资本操控也并非简单左手倒右手，而是多手之间腾挪。01“服装界巴顿”转身新能源“杉杉是一家让人看不到主业的公司，这么多年，没有人能看得懂郑永刚在做什么，但他一直很会赚钱。”有市场观察人士如此评价郑永刚。郑永刚起家于服装行业。31岁那年调任甬港服装厂厂长，扮演救火队长的角色，郑永刚带领严重亏损的工厂起死回生。多年以后，当杉杉西服成为服装界传奇，大家都相信郑永刚是为甬港服装厂而生的。因为在宁波话里，“郑永刚”和“振甬港”发音相似。甬港服装厂的老工人曹德盛对市界回忆道，“郑厂长来那天，大家好久没活干，像往常一样凑在一堆儿打牌，都没太注意到他。”那些老工人没想到郑永刚真能把厂子救活，更没想到自己几年后会成为百万富翁。1996年，杉杉股份在上交所挂牌上市，成为中国服装业第一家上市企业。“杉杉西服，不要太潇洒”，成了中国服装行业的第一个广告。厂子里的两三百名老工人都持有杉杉股份，一夜间成了百万富翁。甬港服装厂注册地宁波市百丈路139号，已成了一条繁华的商业街。 图/市界鼎盛期，杉杉在全国拥有2000多家门店，在国内的西服市场占有率达37.4%。彼时的郑永刚高调张扬，臧否人物，又因曾当过兵，人送外号“服装界巴顿”。不过，历经辉煌的杉杉西服正渐渐被人们所遗忘。2018年6月，杉杉服装板块从杉杉股份剥离，单独赴港上市，股价一路走低，如今市值不足2亿港元。昔日服装王者如今成了一个无人问津的小角色。郑永刚很早意识到服装行业爆发性增长空间已到顶。1998年年底，他带着从服装业赚得的第一桶金闯荡上海滩，并确定转型新能源。杉杉集团总部也从宁波迁往上海。一开始，杉杉的新能源转型并不顺利。杉杉进入锂电池材料领域的前8年亏得一塌糊涂。最初几年，杉杉西服源源不断为新能源业务输血；服装板块逐渐萎缩后，郑永刚又通过金融投资为其输血。2007年，第一代苹果手机发布，锂电池行业进入第一个爆发期。2014年，电动汽车兴起，锂电池行业进入第二个爆发期，正是这一时期，杉杉股份锂电池材料的业务营收全面超过服装板块。如今，杉杉已成为全球锂电池正负极材料和电解液生产龙头，苹果、奔驰、吉利、特斯拉、宁德时代等都是杉杉的客户。不过，杉杉做新能源的摊子虽大，利润却一般。2017年，杉杉股份业绩大爆发，营收82.7亿元，同比增加50%；净利润8.96亿元，同比增加171.42%。不过，公司投资收益高达4.83亿元，超过实际净利润的一半。2018年，杉杉营收88.53亿元，净利润11.15亿元，剔除投资收益、政府补助等，公司扣非净利润 3亿元， 同比下降 31%。对此，杉杉方面回复市界称，“杉杉近几年的调整基本都是围绕新能源展开的，公司内部文件提出的目标是做全球新能源领导者。新能源行业高投入且回报周期长，但产业机遇很大。单纯看新能源业务的利润率可能不高，但整体变化的过程是不断提高的。”移师上海后，杉杉的业务不断拓展。不管怎么说，做实业总是不如做金融投资来钱快。这一点，郑永刚深有体会。02实业背后的金融野望宁波历来是一片投资热土。从买办商人、到钱庄霸主，再到创办中国第一家银行——中国通商银行。热衷投资与敢想敢干是融于宁波商帮血液里的文化基因。在郑永刚看来，“做实业办一两千人的厂，赚的钱可能还没有投资来得快”“没有金融的支持，实业既难发展，又太脆弱”。踏入上海，郑永刚已准备从实业家向金融家转身，他毫不讳言，“现在的身份是一个投资银行家”。郭丛曾担任过杉杉物产总经理助理，在她看来，杉杉股份经营思路在于，“做新能源风险较大，投入高；同时做一些金融投资，通过投资收益平衡最终利润。”郑永刚的金融第一课是投资银行，投资宁波银行让他受益至今。1997年，杉杉作为创始股东发起设立宁波银行。2014年12月至今，杉杉股份先后16次集中减持，累计套现约21亿元。减持宁波银行股份贡献了杉杉股份近几年的绝大部分利润。2014年至今，杉杉股份累计归母净利润也不过33.5亿元而已。投资银行除了带来经济收益外，还为郑永刚提供了融资便利。宁波银行财报显示，郑永刚旗下得力干将陈光华曾担任公司董事。作为宁波银行关联法人股东，宁波银行为杉杉提供了最高30亿元的关联体授信以及最高50亿元的关联体债券承销额度。尝到了投资银行的好处后，郑永刚一发不可收拾，先后参股浦发银行、稠州银行、徽商银行等多家银行。除此之外，证券、保险、PE/VC、融资租赁公司等，市场上凡能想到的金融投资方式，郑永刚都有所尝试。杉杉系的金融版图相当庞大。据市界不完全统计，杉杉系直接或间接控股的投资公司至少包括磐石基金、华山资产管理、升阳资本、宁波杉杉创投、芜湖江东创投、龙田投资、鸿石投资、正道咨询、顺辰投资、青刚投资等。郑永刚手下不少得力助手均投资出身。郑永刚之子郑驹也加入了上海的富二代创投圈——BU资本，磨炼投资技法。宁波当地一位金融人士吴雷向市界表示，“杉杉的人员配置中，高管都是搞投资的，都有银行、证券方面资源，可以找来钱。实业是隔离开的，由金融输血，做大了之后或者卖掉，或者装进上市公司重组，操作方式很多。”在众多金融投资方式中，郑永刚最为钟情的是保险业务。郑永刚清楚保险牌照的价值，试图掌握这个稳赚的主场。他掌舵过君康人寿，通过中科英华持有中融人寿20%股权，还曾参投永安保险、太平洋保险等多家保险公司。在掌权君康人寿期间，郑永刚激进的投资风格显露无遗。2015年，君康人寿大举出击二级市场，先后举牌中视传媒、东华科技、三特索道等上市公司。由于投资过于激进，2015年10月，中国证券业协会将其列入了违规打新配售黑名单。借助于万能险业务带来的大量资金，君康人寿一度成为郑永刚的资本操作平台。但2016年前三季度，君康人寿亏损约22.5亿元。最终君康人寿易主，而郑永刚则另起炉灶，筹建宁波天一人寿保险公司。郑永刚丝毫不曾掩饰自己的金融野望，试图打造一个金融控股集团，在实业与投资之间保持微妙平衡。“实业受尊重，投资受宠爱”，郭丛如此向市界描述杉杉系对实业与金融投资的态度。03“壳王”三板斧在金融投资领域摸爬滚打多年，郑永刚更为市场津津乐道的是其“倒壳”手法。2014年至2017年，郑永刚先后涉足中科英华、希努尔、艾迪西、江泉实业、新华龙等多家壳公司。除了尚未出手的新华龙外，郑永刚斩获不少，被誉为“壳王”。在这一系列倒壳案例中，申通快递169亿元借壳艾迪西股份的案例最为成功，也最受关注。2014年末，杉杉旗下泓石投资以12.9亿元受让艾迪西近27%的股份，成为公司控股股东，郑永刚成为艾迪西的实控人。入主艾迪西后，郑永刚迅速进行人事清理，注入杉杉背景管理层。在股权转让费支付完不久，泓石投资将持有的股份全部质押给兴业银行合肥分行。郑永刚在运作艾迪西的过程中，两次出现股价大跌，直逼质押平仓线，险些出现问题。而郑永刚均迅速筹划重大资产重组事项，停牌避免危机。2015年底，申通快递拟作价169亿借壳艾迪西。公司复牌后股价旋即连拉十三个涨停。2016年10月，这一重组事项成功过会。这次倒壳，郑永刚预计获益10亿元左右，一战封神。郑永刚的资本运作手法其实很简单：通过新设立的投资平台，采用协议转让的方式迅速入主壳公司；控制公司后，立即更换管理层，质押股权并推动重组，以实现最终的卖壳套现。杉杉系的资金量大，盘子大，并不只是简单的左手倒右手，而是很多手之间腾挪周转。这在杉杉系的资金流向中可以看出端倪。2014年底至2015年6月间，杉杉取得艾迪西和江泉实业这两家上市公司的控股权之时，恰好集中减持和抛售了中科英华套现，资金量也可以覆盖；在先后以10.6亿元和近7亿元清仓希努尔和江泉实业的同时，2017年7月，杉杉股份受让洛阳钼业18亿元股份，时间与金额同样吻合。庞大的资本布局，在银行、保险等金融领域的丰富资源，配合股权质押、融资发债等资本工具构成了杉杉系的资本运作铁三角。作为上海浙江商会名誉会长、上海宁波商会会长，郑永刚身后的商界资源和强大的朋友圈，也确保了他在资本操作中长袖善舞。接盘艾迪西的申通快递董事长陈德军，不仅与郑永刚同为上海浙江商会成员，二人还做过同学。IPO常态化后，壳资源生态悄然改变，炒壳难度越来越大，“壳王” 郑永刚萌生了退意。2017年，除了存在明显业务联动的吉翔股份（前身是新华龙），郑永刚囤积多年的壳资源基本出手。此后，“壳王”再无操作。新能源行业出了名的“吃钱”，没了倒壳的“快钱”持续输血，杉杉只得一边发债，一边频繁减持宁波银行股份套现。眼看着可供变现的优质金融资产越来越少，郑永刚也有新动作：一是把主营不良资产管理的穗甬控股置入到上市体系之中；二是与雅戈尔、奥克斯、银亿集团等宁波老伙伴们共同设立了甬商实业有限公司。04资本系养成秘籍从宁波地方一个小厂长，到资本势力遍及服装、新能源、金融投资、贸易、医疗、文娱等众多行业，郑永刚究竟如何锻造出庞大的商业帝国？追溯杉杉的起源可以发现，杉杉具有宁波商帮的独特基因。虽然出生草根，但依靠着宁波人特有的精明能干，郑永刚通过杉杉西服的成功，赚得了第一桶金。移师上海后，依靠金融投资和资本运作，郑永刚实现了财富飞跃。这背后与其宁波商帮、浙江商界的庞大资源以及操作能力分不开。在吴雷看来，“宁波当地，很多企业实业摊子做得很大、贸易量很大，上千亿的资产规模，实际利润可能只有一、两个亿。”在实业中摸爬滚打多年的郑永刚深知这一点，产融结合就是郑永刚给出的答卷。实业与投资一体两面，关键在于如何在两者间保持平衡。郭丛告诉市界，“在杉杉内部，部门领导多少都懂些投资。《原则》《复盘》这些书，在杉杉内部很火。”在她看来，杉杉资金量大，用钱生钱相对容易，只要用好人，舍得分红，还是很容易赚些快钱。当然，热衷投资也意味着更大的市场风险，止损风控非常重要。郭丛说，“杉杉管理制度每年都在完善，舍得刷人、砍业务、砍部门，风格比较果断。杉杉增减业务频繁，会给观察期和等待期，但势头不对、没有起色，就果断裁撤。”如果某个部门做得好、利润高，该部门第二年立马就独立成分公司，部门经理升任分公司老总。这也是杉杉能够快速扩张、成为涉足众多行业的多元化集团的原因所在。而杉杉的管理模式来自于郑永刚的商业哲学，秘诀是“资本联邦制”，通俗说就是拼股老板。每个杉杉旗下的企业，既有杉杉的股份，也有职业经理人和经营团队的股份，以资本为纽带、以资产紧密联系。郑永刚将杉杉打造为一个大型共享平台，然后在这个平台上嫁接各种生长模式。也正因如此，杉杉涉足的行业众多，多到让人看不懂。而郑永刚更侧重于方向把控，他做过一个有趣的比喻，“骑自行车看10米，开汽车看200米，开飞机看方向，我觉得我是开飞机的，看方向就行。”当BAT等互联网巨头的投资布局几乎吸引了所有人的目光时，隐匿在光影下的“杉杉系们”也操控着海量的资金，悄然打造商业堡垒。你或许对它们一无所知，却不可否认，它们无处不在。这才是魔幻中国下真实的商业面貌。

中国外交部：加征关税解决不了任何问题

（原标题：中国外交部：加征关税解决不了任何问题）简介：中方始终认为，相互尊重、平等互利是达成协议的前提和基础，加征关税解决不了任何问题。谈判本身就是一个讨论的过程，双方存在分歧很正常，中方不回避矛盾，对继续磋商具有诚意。针对中美就经贸问题进行磋商，外交部发言人耿爽在今天（7日）的例行记者会上表示，中方始终认为，相互尊重、平等互利是达成协议的前提和基础，加征关税解决不了任何问题。谈判本身就是一个讨论的过程，双方存在分歧很正常，中方不回避矛盾，对继续磋商具有诚意。

隔空互动，你不用再去办公室了？微软Build 2019黑科技秒杀同传+速记？

微软召开一年一度全球开发者大会 Build 2019。微软CEO纳德拉在会上发布了一系列重磅产品，其中极具未来感的办公产品格外吸引眼球。现在让我们来看看微软今年又带来了哪些惊喜吧！未来感爆棚！又一年微软全球开发者大会如期而至，同样的纳德拉，带来了一个极具未来感的微软。纳德拉在本次大会上发布了Azure和开发者相关众多产品，堪称“全家福”亮相：1、未来会议室公布“丹麦项目”；2、微软Teams增设AR隔空办公；3、AI辅助编码IntelliCode发布预览版；4、上线基于Chromium重新打造的Edge浏览器；5、Cortana(小娜)的会话功能得到很大改进；6、收购首个使用微软AI的自主系统Bonsai7、开放量子编程语言Q#和量子编译器源代码其中，最引人注目的当属微软在办公领域的一些列突破，可以说是极具未来感与科幻感，引得网友一片惊呼。当然，开发者相关的众多发布也是非常吸睛的！“未来会议室”再升级，秒杀同传+速记 在去年Build大会上，微软推出的未来会议室使用的是360度相机和麦克风阵列，可以检测会议室中的任何人说话。摄像头能够把各个画面拼成一个全景画面，还可以进行人脸识别，以确保参会者的身份。此外，还能把会议室预约系统做进去。微软全球开发者大会 Build 2018 展示未来会议室更强大的是，这个未来会议室还有基于语义分析的会议纪要功能，能够实时同传+速记。这着实亮瞎了一票观众，纷纷表示同传、速记要失业了。细心的读者可以发现，未来会议室中间会有一个黑色的柱状物体，这便是麦克风阵列中的“重要设备”。而在今年的 Build 大会上未来实验室再升级，公布了“丹麦项目”——简单来说就是让你身边配有的普通麦克风“秒变”虚拟麦克风阵列：“重要”设备，拿掉！虚拟麦克风阵列将现有设备 (如手机或笔记本电脑) 与普通麦克风如搭乐高积木一般动态地组合成一个更大的阵列。丹麦项目可以帮助客户在有或没有专门的麦克风阵列 DDK 的情况下都可以更容易地转写对话，随时随地使用 Azure 语音服务。丹麦项目未来的应用场景非常广泛。例如，可以对多个 Microsoft Translator 应用程序进行配对，更有效地帮助多人使用移动电话进行沟通，从而将语言障碍降到最低。网友们不禁惊呼：“真的是越来越智能了！”但推动微软AI演进历程，与其近三年来在语音和语言研究中的突破密不可分。微软在以下几个广泛使用的公共基准测试任务中，率先实现了 AI 超越人类水平的历史性里程碑：2017年：在对话语音转写任务(Switchboard) 中，微软语音识别系统的词错率降到 5.1%，准确率超过专业速记员。2018 年：在汉英新闻机器翻译任务(WMT17) 中，微软机器翻译系统达到了可与人工翻译媲美的水平。2019 年：在斯坦福对话式问答任务(CoQA) 中，微软机器阅读理解系统刷新记录，成为目前排行榜上唯一一个模型分数超过人类分数的团队这些突破对从翻译应用到智能音箱等众多口语应用产生了深远的影响。虽然现在市面上已经有智能音箱，但大多数智能音箱一次只能处理一个人的语音指令，并且在发出指令之前，需要一个唤醒词。微软已将一些重要的技术突破加入到 Azure 语音服务中，并提供新的对话转写功能，该功能已经在今天的预览版中提供。该功能通过微软的 Devices SDK (DDK)，纯音频或视听麦克风阵列设备得到了增强。这是人工智能进化历程中的重要一步，因为环境远场多人语音转写几十年来都没有得到突破性的进展。新的会话转写(Conversation Transcription) 功能扩展了微软现有的 Azure 语音服务，支持实时的远场多人语音转写和说话人归因。与 Speech DDK 相结合，房间里有一群人在谈话时，会话转写也可以有效地识别每个人的语音，处理诸如交叉对话等常见但具有挑战性的场景，并生成转写。会话转写功能利用多通道数据，包括来自代号为 Princeton Tower 的 Speech DDK 的音频和视觉信号。边缘设备是基于参考设计的 360 度音频麦克风阵列或 360 度鱼眼摄像头，通过视听融合来支持更好的转写。边缘设备将信号发送到 Azure Cloud 进行神经信号处理和语音识别。隔空办公，身临其境 很多时候办公会因为地域的差距不得不选择出差，但是微软在此次发布会中展示了未来办公的方式——无需出差便可身临其境！只需双方都打开微软的Teams软件，建立一个AR“房间”，戴上AR眼镜，便可以开始隔空办公了！更神奇的是，隔空双方还可以通过AR进行互动。当然，虚拟交互、创作也是不在话下的。这看起来仿佛只有在科幻大片中才能见到的工作方式，已然开始进入我们的生活了！因为与面对面的人交谈总是比视频聊天或通过电话更好，这样的技术会使项目上的合作变得更加容易。AI辅助编码——IntelliCode发布预览版 发布会上还晒出来AI辅助编码工具，现在已经普遍可用！它支持Visual Studio中的C＃和XAML以及Visual Studio Code中的Java，JavaScript，TypeScript和Python。 默认情况下，它现在也包含在Visual Studio 2019中。IntelliCode本质上是下一代IntelliSense(微软极受欢迎的代码完成工具)。那么又是什么原因使得IntelliCode与众不同呢？答案是微软通过向GitHub提供数千个至少有100颗星的开源项目的代码来训练它。 使用此数据，该工具可以制作更智能的代码完成建议。 它还会在提出建议时考虑当前的代码和上下文。默认情况下，IntelliSense会为开发人员提供按字母顺序排列的列表。虽然这很有用，但是用户需要的代码往往是列表中的一些项目。像IntelliCode这样的工具的承诺是让开发人员的生活更容易，提高生产力，减少bug的可能性。随着这些工具变得越来越智能，它们很可能能够更深入地进行预测，甚至可能建议根据用户要实现的内容以及其他人如何解决类似问题的知识自动完成程序代码的大部分。基于Chromium重新打造的Edge浏览器上线，内置IE模式2015年发布的Edge浏览器，一直没有取得太大进展。事情到了不得不改变的时候。2018年末，微软做出了一个巨大的决定：抛弃微软自己开发的浏览器内核，采用Chromium内核重新开发。基于Chromium 内核的新 Edge浏览器上个月，微软终于正式公开了基于Chromium的Edge浏览器，向 Windows 10 用户开放了首批测试版本。在今天的大会上，Edge 浏览器迎来三个新的变动，一是 IE 模式，二是隐私控制，三是收集功能。IE模式新标签页打开IE模式新版本Edge浏览器将内置IE模式，只需在Edge内打开一个新标签页就可以直接访问IE模式。也就是说，你可以在Edge浏览器中运行基于Internet Explorer的旧版web应用程序，而无需切换到其他浏览器。收集功能Edge还增加了新的收集功能(Collections)，微软表示，收集功能可以帮助用户更有效地收集和组织内容，而且该功能还与Office集成。打开Edge浏览器右侧的面板，可以显示所有收集，也可以通过将想要的内容拖放到面板中直接收集。隐私控制Edge浏览器将支持全新的隐私控制，你可以在无限制、平衡和严格三种模式中选择。根据你选择的隐私控制模式，Edge 会自动调整设置，限制第三方和网站通过互联网跟踪你的行为。尽管微软表示这些新功能将在下一版本的Edge浏览器中推出，不过还没有说明具体日期。目前可以在官网下载开发版本尝鲜。小娜没黄：技能型的语音助理，不止是对话2018年，谷歌大秀了一把Google Assistant的“Duplex双工技术”，一通如同真人一般的订座电话让人惊呼“给你打电话的可能不是人”。相比之下，微软的数字助理Cortana(小娜)似乎没有太多声音。不过，微软一直在慢慢地将Cortana重新定位为一种“技能型语音助理”，而不是Google Assistant、亚马逊Alexa或苹果Siri的竞争对手。在今天的大会上，微软展示了Cortana如何响应对话、主动组织会议和提醒。接近3分钟的demo中，Cortana与用户无障碍对话，像一个真正的工作场所的“助理”，同样令人印象深刻。Cortana的会话功能得到了很大的改进。微软去年收购了Semantic Machines公司，他们与微软的研究人员合作，正在构建一种会话AI，将技能和上下文语义结合起来，让Cortana这样的数字助理真正能做你让它们做的事情。收购Bonsai：首个使用微软AI的自主系统今年Build大会的一个有点意外的主题是——自主机器人。这个小小的蛇型机器人叫Sarcos Guardian S，可以爬过地震后的碎石废墟等人类无法进入的地方。不过，Sarcos机器人仍需要人类操作员远程控制。现在，微软和 Sarcos 合作，为 Guardian S 增加智能功能，使其能够自主地导航。这得益于微软去年收购的专注于增强自主系统学习能力的AI初创企业Bonsai。微软正在构建一个端到端的工具链，帮助每个开发人员和组织更轻松地为自己的场景创建自主系统——无论是自主机器人，还是可以检查远程设备的无人机，或通过自动校准设备帮助减少工厂停机时间的系统。今天，微软宣布了该平台的第一个预览版本的自主系统，开发人员可以与专家合作，使用可自主运行物理系统的Microsoft AI 和 Azure 工具构建智能体。开放量子编程语言Q#和量子编译器源代码量子计算方面，微软宣布将在不久的将来开放Q#编译器和量子模拟器的源代码，作为量子开发套件的一部分。微软表示这个想法是为了帮助研究量子计算的研究人员和大学更深入地使用这些工具，以帮助他们开发和理解量子技术。简而言之，该工具包具有开发人员构建自己的量子计算程序和实验所需的一切。你可以使用它来学习基本的量子概念，编写第一个量子应用程序代码，并提供真实的解决方案。

金诚集团之雷 理财迷局套牢百亿资金

　　[摘要]与之前曾引发轰动的“阜兴系”爆雷事件相比，金诚集团的套路颇为类似。“阜兴系”旗下拥有4家在中基协备案的私募机构，而金诚集团拥有6家。　　5月6日，港股上市公司金诚控股（01462.HK）短暂停牌，且未公告停牌原因。　　风暴始于“五一”小长假之前。4月29日，金诚控股发公告称，公司控股股东、执行董事兼主席韦杰以及执行董事徐黎云因涉嫌非法吸收公众存款遭杭州市公安局调查。5月3日，金诚控股跌20%，在近三个交易日累计跌幅高达84.68%，股价目前仅为0.072港元，已经沦为不折不扣的“仙股”。　　与之前爆雷的“非吸”案件不同，金诚集团不仅运营了在中基协备案的私募基金，同时还拥有一张颇为珍贵的基金销售牌照。　　杭州公安局拱墅分局相关负责人告诉时代周报记者，目前并无新的情况可以通报，该案件的进展会通过“平安拱墅”官微对外发布。　　披着私募的外衣　　金诚集团是金诚控股的母公司。天眼查信息显示，韦杰名下有159家公司。根据金诚集团官网的宣传，其旗下有6家私募及1家基金销售机构，共管理私募产品规模超过700亿元，有超过300种产品可供选择。金诚集团特意强调了其安全性：“我们的产品，每一个都是有政府信用为依托，有稳健回报和灵活周期的高端理财产品。”　　然而，这个理财迷局在一夜之间崩塌。4月28日晚间，杭州市公安局拱墅区分局发布通报，据浙江证监局移送线索及群众报案，依法立案侦查金诚财富集团有限公司涉嫌非法集资案，对金诚集团实际控制人韦某及相关涉案人员采取刑事强制措施。据称，自4月28日凌晨开始，金诚集团韦杰、徐黎云、蒋雪琦等30多名犯罪嫌疑人已被杭州警方抓获。天眼查信息显示，韦杰这个“80后”曾经在浙江一家律师事务所做过7年律师，创业后才开始进入金融行业。　　与曾引发轰动的“阜兴系”爆雷事件相比，金诚集团的套路颇为类似。“阜兴系”旗下拥有4家在中基协备案的私募，而金诚集团拥有6家。区别是，金诚集团除了发行私募产品外，还拥有基金第三方销售牌照。“阜兴系爆雷时，相关产品的托管银行被投资者要求赔钱。而金诚集团拥有自己的销售渠道，几乎形成了一个闭环。”某资管行业资深人士告诉时代周报记者。　　未兑付金额高达上百亿，让这一案件看起来触目惊心。但时代周报记者多方问询后发现，无论是在PPP行业，抑或是在金融圈，或者网贷行业，这家公司都籍籍无名。　　根据杭州市公安局拱墅区分局通报，金诚集团非法集资案受害人可以通过相关APP进行网络借贷投资人登记。事实上，与“阜兴系”类似，金诚集团旗下相关私募产品披着合法的外衣。金诚集团旗下的私募矩阵包括新余观悦、新余观复、金诚资管、杭州金转源、杭州金仲兴、杭州观复这6家经备案的私募基金。天眼查信息显示，这几家备案的私募基金，甚至连提供的联系电话都出现了重合。　　中基协官网数据显示，截至今年4月28日，金诚旗下共运作354只产品，主要投向为影视项目，以及特色小镇和保障房等PPP项目，仍在运作的基金产品共有323只，其中包括杭州金转源72只、杭州观复111只、杭州金仲兴29只、金诚资产50只、新余观复31只、新余观悦30只。　　公开信息显示，金诚旗下一些投向PPP项目的私募产品，融资期最短可达24个月，而年化收益率则高达7%―8%，甚至高达10.5%的年化收益率。这与PPP项目长周期的特点大相径庭。依照财政部发布的《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，规范的PPP项目应当符合以下条件：属于公共服务领域的公益性项目，合作期限原则上在10年以上。　　旗下基金连续被监管点名　　金诚集团的危机曝光，始于其旗下基金第三方销售公司的业务被暂停。2013年1月6日，浙江金观诚基金销售有限公司（以下称“金观诚基金”）拿到了证监会颁发的基金第三方销售牌照。某基金第三方销售人士告诉时代周报记者，与私募基金采用备案制不同，基金第三方销售牌照是核准制，这块牌照并不好拿。　　然而，金观诚基金却创造了基金第三方销售公司被罚的纪录。　　2018年5月，浙江证监局责令金观诚基金整改，并暂停办理基金销售认购和申购业务6个月。根据该处罚决定，金观诚基金存在借用关联方经营场地销售私募基金产品、公开夸大宣传等情形，反映出内部控制存在重大问题，经营管理存在较大风险。　　6个月后，浙江证监局再出公告，责令其继续整改。浙江证监局认为，整改期间，金观诚基金存在与关联方业务混同、代销的关联方发行的多个基金产品出现兑付风险等新的重大问题和风险情况，金观诚基金应当继续整改存在的问题，并于2018年12月7日前提交书面整改报告。　　1月17日，金观诚基金被浙江证监局采取责令改正并暂停办理基金销售相关业务12个月的行政监管措施。事实上，这已经是金观诚基金近一年里4次被监管层点名。　　金观诚基金被整改，源自于浙江证监局2018年4月25日开展的私募专项检查。在这次检查中，金诚集团旗下的5家私募公司拒绝配合检查工作，监管要求公司法定代表人到浙江证监局接受监管谈话。　　浙江证监局表示，发现5家公司存在不配合现场检查工作的情况。而这5家私募均与韦杰存在关联。当时金诚集团官方给出的说法是，有个别员工思想认识不足，在监管部门工作人员要求拷贝其电脑资料时被拒绝，从而引起冲突。　　兑付危机　　蹊跷的是，金观诚基金的整改，与金诚集团的兑付危机“神同步”。2018年5月，金诚财富陷入了首次兑付危机，投资者发现，金诚财富旗下产品无法实现大额赎回。2018年7月9日，金诚集团官方宣布，旗下部分产品展期6―12个月。　　股权类私募基金业务相关方的权责界定非常模糊、存在歧义，资金募集和运用过程中的监管规定存在很大漏洞。中基协官网信息显示，自2018年4月后，金诚集团旗下私募公司再未成功备案过新私募产品，这意味着在金观诚基金被暂停销售业务后，金诚集团资金端受到很大影响。　　据中基协发布的《私募投资基金备案须知》，私募基金应单独管理，单独建账、单独核算，不得开展或参与任何形式的“资金池”业务，不得存在短募长投、期限错配等违规操作。　　从金诚集团旗下私募产品的运营来看，主要投资方向是特色小镇长期项目，以短期融资对接长期项目，项目的投资回报周期、回报率与私募产品周期、收益率严重不匹配。金观诚基金被整改，意味着“借新还旧”的链条被切断。　　今年4月26日，金观诚基金还在官网发布消息称，通过其购买基金的客户，产品的赎回不受影响，并留下了热线电话。时代周报记者多次拨打该号码，电话始终无人接听。

华尔街之狼的争斗

本文为When The Wolves Bite的章节精译。这是一个关于华尔街最具争议的两位对冲基金大佬：比尔·阿克曼和卡尔·伊坎之间的决斗，也是美股历史上最有意思的一个公司之一：康宝莱(HLF.US)。在这个故事中，你不仅仅能知道阿克曼和伊坎的投资人生，还能了解康宝莱是如何运作，以及华尔街对冲基金行业的生态。一、华尔街之狼的争斗：阿克曼为什么要做空康宝莱1.康宝莱做空的由来2011年初，比尔·阿克曼坐在他曼哈顿第七大道888号的办公室里。突然他的电话响起，一个女人用非常紧急的口吻说“比尔，我找到了下一个MBIA”(注：MBIA是阿卡曼的成名作，美国城市债券保险公司，阿卡曼在次贷危机做空这个股票赚了14亿美元)。阿卡曼和MBIA之间做空的缠斗，要追溯到2002年。阿卡曼很早就认为这家公司的信贷资产质量有问题，并非外界认为的那么完美，阿卡曼在这段时间中，不断增加其空头的头寸。阿卡曼也很早看到了美国房地产行业的泡沫。当然，这一次成功的做空最终要归结“好运气”。当次贷危机来临时，贝尔斯登和雷曼兄弟相继倒闭，阿卡曼在这一次做空中，获利了14亿美元，也让阿卡曼跻身美国对冲基金行业大佬的地位。当然，这一次做空也让阿卡曼留下来一些“后遗症”。最明显的就是长期公开做空后，带来的疲惫感。阿卡曼和电话那头的女人说，自己再也不想公开做空一个股票了。电话那头的女人叫克里斯丁·理查兹，她比任何人都了解阿卡曼，她甚至写了一本阿卡曼的书：Confidence Game: How a Hedge Fund Manager Called Wall Street's Bluff。在彭博工作了多年后，她加入了独立研究机构Indago，专门给对冲基金做独立研究服务，阿卡曼也是他们的客户。这家机构就是给对冲基金提供可以做空的公司。2011年，他们挖掘了一个财务报表有重大嫌疑的公司：康宝莱!康宝莱有着典型的传销公司“金字塔式”结构，历史上看这种传销公司非常容易和财务造假牵连在一起。然而克里斯丁和阿克曼的第一次见面并不成功。阿卡曼简单听了几句后，就因为“家庭事务”因素要离开，留下他的分析师进行交流。阿克曼的分析师似乎也兴趣不大，他们一边交流，一边进行快速计算，看看这个做空的主意到底有多“靠谱”。比尔·阿克曼的对冲基金潘兴广场(Pershing Square)每周二都会进行投决会，分析师会提供他们认为有意思的投资建议。在这一次的投决会上，阿克曼的分析师详细讲解了康宝莱做空的投资建议，其中有大量数据来做克里斯丁的报告。不过，这时候阿克曼本人似乎兴趣不大，他提出了许多质疑。而且，和阿克曼争论似乎永远不可能取胜。阿克曼发现，康宝莱模式也已经运行了30年了。在此期间，从来没有被监管过，或者出过任何丑闻。那么为什么现在这个公司就要挂掉呢?克里斯丁对于康宝莱的质疑在于，公司通过传销的方式在全球发展了67000家营养俱乐部。事实上，购买康宝莱产品的，都是其一层层的销售人员自己，而非终端客户。这个模式最终是无法滚动下去的。阿克曼依然对这个公司将信将疑，在2012年1月11日，他亲自来到了康宝莱位于奥马哈的营养俱乐部，眼见为实看看这个公司到底是如何运作的。他们遇到了这家俱乐部的运营负责人。这位负责人抱怨说，每个月的成本都要3000美元，但是一个月的销售额也就3450美元，根本没办法赚钱。到了2012年2月22日，克里斯丁所在的独立研究机构发布了一篇关于康宝莱100页的深度报告，报告认为康宝莱的成功故事是基于一个谎言。康宝莱其实是通过一层层分销，不断给新加入的销售洗脑，用所谓的财富故事骗取他们的信任，最终实现公司的持续增长。阿克曼对于康宝莱的信心不断提高，他开始思考一个完美的做空时间。而且，虽然嘴巴上说不希望再次公开做空了，但是阿克曼本人就是一直喜欢生活在聚光灯下的对冲基金大佬。2.阿克曼的出身和成长阿克曼从小在一个富裕家庭长大，他成长于纽约市旁边的富人区Westchester，退休的克林顿总统也住在那个区域。阿克曼从小就获得了巨大的资源投入，在最好的学校接受教育，参加各种户外俱乐部。他的姐姐毕业于哈佛，而阿克曼考大学唯一的目标，也是进入哈佛。当然，在1984年阿克曼如愿被哈佛录取。毕业后阿克曼先在父亲的家族企业工作了两年，之后回到了哈佛攻读商学院。是的，比尔·阿克曼的人生就是一路开挂的赢家，从富家子弟成为了哈佛-哈佛的社会精英。也是在一次父亲举办的鸡尾酒会上，阿克曼遇见了一位资深投资人Leonard Marks，后者建议阿克曼去看看格雷厄姆的经典《聪明的投资者》，这也打开了阿克曼价值投资的大门。很快，阿克曼在富达开了一个股票账户，用4万美元买了人生第一个股票：富国银行。阿克曼认为富国银行的贷款要求更加保守，导致其比竞争对手更加出色。这时候是1990年10月，巴菲特也刚刚开始买入富国银行。阿克曼开始阅读巴菲特的每一封股东信。功夫不负有心人，阿克曼居然在一次纽约Fordham大学活动上，坐在了巴菲特的妻子苏珊旁边。阿克曼很快打动了苏珊·巴菲特，让他之后的午餐环节中能够和巴菲特坐在一次吃饭。但是那一次见面给阿克曼留下深刻印象的并非巴菲特对于市场的观点，而是巴菲特太太在丈夫所有拿的食物中都加入了大量的盐，包括他的甜品巧克力蛋糕。之后，阿克曼和哈佛商学院的同学David Berkowitz开设了自己的对冲基金：Gotham Partners。公司最终管理320万美元资金，全部来自父母和哈佛的教授。他们最早的办公室在230号公园大道，这里有大量初创的对冲基金，他们分享会议室和办公桌。虽然在第一个月净值下跌3%，但他们很快扭转了局势，第一年净值上涨了20%以上。很快，他们找到了第一个大客户，Ziff Brothers投资公司的合伙人Daniel Stern，他们孵化了大量对冲基金。他们给了阿克曼的对冲基金1000万美元，并且同意在基金规模做大前由他们承担开支成本。1994年年仅27岁的阿克曼第一次控制公司管理层的“激进投资”。他和另一家公司一起，要控盘持有洛克菲勒中心的房地产基金公司。27岁的阿克曼对决洛克菲勒家族，最后以他的胜利告终，1995年他的对冲基金盈利39%。然而好景不长，到了1997年阿克曼又看中了一个高尔夫俱乐部的投资案例。阿克曼认为他们全国的高尔夫球场土地会大幅升值。在发现事实并非如此后，阿克曼加倍下注。这也导致虽然2001年公司扣费收益率达到19.65%，但是投资者认为高尔夫球场投资会变成一种不良资产，导致大量的赎回。这也让阿克曼寻找下一个能迅速带来收益的投资建议。这时候，他找到的是Pre-Paid法律服务公司，这家公司向中小企业和个人提供服务。这家公司在华尔街被许多人做空，大家觉得其提供的服务一文不值。比尔·阿克曼并不这么认为，他很快就买入了100万股，这家公司很快成为了他的第一大重仓股，持仓占比13%~15%。2002年11月19日，阿克曼在公司的网站上发布了一篇报告“Pre-Paid法律服务的投资建议”，认为公司的价值被严重低估了。果然，公司的股价开始上涨。而好景不长，此前阿克曼重仓的垃圾资产“高尔夫球场”本来预计的财务合并被司法部门拒绝，这意味着其对冲基金Gotham Partners将出现流动性问题。在接下来的两周内，他们不得不卖出20%的Pre-Paid法律服务公司的持仓。到了2003年1月，Gotham Partners在成立了十年、资产规模从3百万美元变成3亿美元、年化回报率取得了20%后，宣布清盘。更糟糕的是，他当时在MBIA上的做空被美国司法局调查，阿克曼被当时的纽约司法局长Spitzer拷问了半天。这是阿克曼人生的至暗时刻。3.阿克曼和伊坎第一次结怨但是阿克曼的对冲基金有些资产流动性很差，其中有一个就是达拉斯的房地产基金。阿克曼认为公司的股价至少值140美元，但是当时股价只有60美元。这时候，他拿起电话，给一个华尔街的老狐狸打去了求助电话，这个人的名字就是：卡尔·伊坎。阿克曼寻求伊坎的帮助，伊坎是华尔街最让人闻风丧胆的激进投资者，他名声不好，但从不触犯法律底线。伊坎同意支付80美元一股的价格给阿克曼。阿克曼当然知道伊坎不是什么慈善家，背后可能有诈。于是他要求伊坎的律师出具一份声明，这份协议中写明，如果伊坎三年内以更高的价格卖掉，伊坎和阿克曼将平分10%以上的利润。这样，阿克曼不会在伊坎之后大赚一笔后，看上去像一个白痴。没过多久，2003年7月29日伊坎就宣布以132.50元每股价格对这家房地产基金进行收购，比阿克曼卖给他的价格高了87%!之后公司拒绝了这个提议，到了2004年同意将价格调整到137美元。阿克曼以为，伊坎要给他平分差价呢，就如同协议写到的那样。阿克曼在家里等了两天，发现伊坎根本没有给他打款。阿克曼马上给伊坎打电话，老狐狸伊坎说：“哥们，我可没有卖掉股票哦。”很快，两个人就争吵起来了。最终，只好闹上法庭。2011年10月，法院宣布阿克曼获胜，伊坎支付900万美元给阿克曼，另外加上利息。这件事情，让两位对冲基金大佬第一次结上梁子，最后搞得两边都不愉快。作为“有仇必报”的伊坎，一定不会放过阿克曼，他一直等待下一个教训阿克曼的机会。4.阿克曼的二次崛起回到阿克曼这一边，在关闭他的对冲基金后，阿克曼很快再次崛起，从老朋友这边拿到5000万美元的投资额，他重新开始了对冲基金，取名华尔街的地名潘兴广场(Pershing Square)。他的投资方法也非常简单，买入低估值的公司，然后对管理层进行干预。一个漂亮的投资是美国第三大汉堡连锁公司温蒂。在买入了温蒂后，他要求温蒂将著名的加拿大连锁咖啡品牌Tim Horton分离出去(这家咖啡店马上会进入中国的，是加拿大全民咖啡店)。果然，温蒂的CEO照办了，公司股价也创了一年内的新高。阿克曼成本价30元，而股价上涨到了51.70元。他们用同样的方法投资了麦当劳，虽然麦当劳管理层并没有听从阿克曼建议，但公司的确增加了分红，也推动了股价上升。尝到甜头后的阿克曼，开始一个个投资低估的实体零售企业。但是也不是每一个投资都是能赚到钱的，阿克曼一直投在实体零售店上，赚不到钱。在错误投资了连锁折扣店Target之后，阿克曼又重仓了百货公司JC Penney。是的，就是那个被亚马逊打得没有还手之力的JC Penney。阿克曼并不认为这些百货公司是受到了所谓电商冲击，他认为经营不善来自于年轻人不去，以及和公司的设计以及品牌相关。于是在购买力10亿股公司的股票后，阿克曼将CEO解雇，换了来自苹果的Ron Johnson。他们将百货店铺重新设计，更加年轻和时尚，百货店中间包含着各种小店。既然苹果手机成功来自设计，那么这位来自苹果的高管也可以将百年老店JC Penney焕发新春。这个巨大的计划，最终的结果又是什么呢?在Ron Johnson接手公司的16个月之后，公司股价暴跌50%，19000员工被裁掉，销售下滑25%。Ron Johnson被解雇，而大量零售企业巨头纷纷站出来，指责阿克曼不懂装懂，对传统企业的干预太多了。其中包括著名的星巴克创始人施瓦茨。JC Penney被阿克曼看做是其人生最失败的一次投资。当你做了一笔失败的投资后，你需要干什么?真正理性的决策应该是好好休息一下。但是大部分人的决策是找到下一个扳回来的机会。阿克曼也是如此，他需要一次大胜来扭转局势。康宝莱，看上去就是一次完美的机会。二、华尔街之狼的争斗：大卫王向康宝莱开枪1.康宝莱的诞生和崛起2000年5月21日的11点，在加州豪宅区Malibu安静的马路上，急驶进了好几辆救护车。一个六英尺高，190磅重的男人被发现倒在了家里的地毯上。他就是这栋价值2700万美元豪宅的主人，44岁的康宝莱首席执行官Mark Reynolds Hughes。Hughes的太太告诉警方，前一天晚上她的丈夫为87岁的祖母过生日，喝了很多酒后就入睡了，第二天早上醒来发现丈夫已经不省人事。一个月之后，警方公布了调查结果：Hughes因为饮酒过量身亡。去世后的Hughes，留下了价值4亿美元的资产，他控制了康宝莱超过一半的股票，在加州和夏威夷都拥有房屋。就这样，康宝莱的创始人结束了传奇的一生。在Mark Hughes年仅13岁时，他的父母就离婚了，Mark跟着妈妈一起生活。从小他就有嗑药的习惯，经常被送入戒毒中心。1975年4月27日，就在他年仅19岁时，Mark Hughes的母亲因为嗑药过度死亡。据说她的母亲由于过度肥胖，尝试了大量的减肥药，最终死亡。警方发现，在死亡的时候，她身体里有大量的止痛片，他的母亲去世时只有36岁。这件事对于Mark Hughes一生产生了巨大影响。在之后的岁月中他告诉别人，这就是为什么他一生致力于帮助别人减肥。到了1970年代中期，Hughes开始销售减肥产品。他开始发现市场真的对于保健品需求极大。这让Hughes看到了一个巨大机会。之后他还去了中国，学习了中药调理。回来后，他认为研发一款中西合并的保健品，一定会有巨大市场空间。于是在1980年初，Mark Hughes在自己家创立了康宝莱，那时候他只有24岁。康宝莱最早的产品是一款代替餐食的奶昔Formula 1，可以帮助大家减肥。要买一整套的产品，非常昂贵，全产品线售价3000美元。于是，Hughes同意给愿意成为经销商的人25%产品折扣。这些经销商也能够向下去招募新的代理。最好的销售会进入总统俱乐部，如果更加优秀，他们会进入主席俱乐部。在这个等级的人，每一个人都是百万富翁。五年时间内，康宝莱从38.6万美元的收入成长到了惊人的4.23亿美元。Hughes作为公司的创始人，更是公司的首席形象官。到了1985年，康宝莱拥有了超过70万的经销商遍布全球。关于康宝莱创造的财富故事也数不胜数。1986年10月25日，康宝莱上市。到了Mark Hughes去世的时候，康宝莱的年销售额高达17.9亿美元。然后这位公司的领袖去世后，康宝莱一度股价暴跌，三年内换了四位CEO。2002年两家西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate Capital将公司以3.5亿美元不到的价格私有化。2003年4月3日，他们给公司找到了下一个“真命天子”：来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson。在经历了最初的调整期后，Johnson很快就带公司走出泥潭。在他上任一年半后，公司重新在纽交所IPO。同时，通过赞助足球明星重新走进大众视野，贝克汉姆、梅西都成了康宝莱的代言人。2008到2011年，康宝莱的股东回报达到了870%，那一年康宝莱销售突破了34.5亿美元。2011年，Johnson也成了全美收入最高的CEO，包括股票期权在内，获得了惊人的8900万美元。康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司。2.康宝莱做空的第一枪每天早上，Michael Johnson都要骑行30英里去公司上班，这是一个他整理自己思路的方式。2012年5月1日，他像往常一样骑着山地车从位于Malibu的家中来到公司。只是这一天和往常有些不同，是康宝莱的业绩发布会。当然，每年要应对四次业绩发布会，Michael Johnson早已经驾轻就熟了。早上8点，康宝莱的高管们在会议室一字坐开，从CFO、投资者关系负责人到法律顾问全部到齐。像往常一样，Michael Johnson先把公司的业绩情况阐述了一遍。过去一个季度，康宝莱每股收益增长了24%，又是一次强劲的业绩增长。财报电话会议的终点，当然是分析师电话接入提问。于是，在各个业务条线的介绍结束后，他们开始接听电话问题。电话会议公司的助理说：你的第一个问题来自绿光资本的大卫·埃因霍温。什么?这种电话会不是只有卖方分析师才能打进去吗?怎么来了一个买方机构投资者提问，而且是华尔街最著名的空头大卫·埃因霍温(关于他的事迹，大家可以看看他的自传《一路骗到底》)。埃因霍温的第一个问题就十分尖锐：“你们的销售中，到底有多少是卖给了自己的经销商，多少卖给了经销商网络以外的客户?”康宝莱高管强调，经销商也可以自己使用公司的产品。但是埃因霍温不依不饶，直接问到底多少比例是卖给了经销商网络之外的客户?公司管理层说，大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。显然，这个数字听上去就像是编出来的。很快，大卫王埃因霍温质疑康宝莱的事情马上传遍华尔街，股价迅速暴跌10%，之后20%。到了收盘，康宝莱股价单日大跌40%。3. 华尔街无人不知的超级明星大卫王在密尔沃基长大，毕业于纽约州康奈尔大学的大卫·埃因霍温，在1996年和自己的同学Jeff Keswin一起创办了绿光资本。最初管理的90万美元也是全部来自亲戚朋友。一开始为了省钱，他们不得不在主券商提供的免费工位上办公，和其他五家小型对冲基金共同使用打印机等设备。当然，大卫王第一年就取得了惊人的业绩，没有一个月出现亏损，最后三个月回报率达到37.1%。第二年，他们业绩更加出色，收益率超过了57.9%。那一年的收益主要来自做空连锁餐饮企业Boston Market。大卫·埃因霍温的强项就是做空高估值的股票。到了2001年，他们又取得了31.6%的回报率，在对冲基金行业树立了自己的招牌。大卫王真正的传奇，要从2002年做空美国联合资本公司(Allied Capital)说起。他认为这家公司从头到尾就是一场骗局，并且在2002年5月15日公开演讲，发表了自己对于公司的质疑。这是他第一次公开发表自己看空的观点，但绝对不是最后一次。第二天，该公司股价就暴跌了20%。然而这场做空拉锯战比一开始预期的要困难得多。联合资本开始反击，并且上升到了法律诉讼的程度，要求美国证监会SEC对大卫王的对冲基金绿光资本进行调查。在这个过程中，大卫·埃因霍温提供了几百份的材料。最终在2007年6月，美国证监会确认了联合资本有欺诈行为，这家公司股价两年后跌到了1.56美元，最终破产。关于这个故事，大家可以去翻阅《一路骗到底》(fooling some of the people all the time)。当然，大卫王其他公开做空还包括2008年5月21日针对雷曼兄弟的做空，当时他做了一段15分钟的演讲，认为雷曼兄弟在会计处理上很有问题。关于雷曼兄弟的结局，许多人也已经知道了。如果看过《大而不倒》，里面也提到雷曼前CEO看到这段演讲后，对大卫·埃因霍温是咬牙切齿。其他著名的做空，还包括大牛股绿山咖啡，导致公司股价一度暴跌50%。4. 一个世纪玩笑?2011年，同样给比尔·阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂，也给埃因霍温发送了对于康宝莱的看空报告。和阿克曼一样，埃因霍温一开始没啥特别大的兴趣。不过克里斯蒂不断提供新的信息，强调她研究的可靠性，最终大卫王开始和分析师对康宝莱的实体店进行了调研。通过调研，他确实感觉康宝莱产品的大部分销售都不是客户，而是经销商本人。那些营养俱乐部里面的店长，自己一天消耗很多康宝莱的代餐奶昔。在进行了大量实体店考察后，埃因霍温扣动了扳机，建立了一部分康宝莱的空头仓位。他的分析师甚至早在3月23日康宝莱的年度大会上，向公司的管理层提出了终端销售的质疑。这让管理层有些警惕，但是很快就被他们忘在了脑后。因为第二天是康宝莱总统俱乐部的大会。这一天，CEO Michael Johnson会给350多位康宝莱最顶尖的经销商，支付高达5200万美元的奖金支票。每一张支票的交接，都会引发如雷的掌声。回到我们的故事，第一次面对大卫·埃因霍温这样的交易对手，让康宝莱的管理层寝食难安。他们知道，过去被这位“空军司令”看空的公司中，许多最终破产了。就在业绩发布会电话过后的两周，2012年5月16日，埃因霍温将在下午3 : 30，在纽约的林肯中心进行一场公开演讲。演讲的主题当然是他下一个最看好或者最看空的公司。在西海岸的康宝莱总部，管理层全部坐在了办公室，电话接入这个演讲，他们屏住了呼吸，不知道大卫·埃因霍温会说些什么。很快，埃因霍温上台了，他打开第一页PPT，上面写着三个英文字母：MLM。MLM对应的是多层级市场销售的缩写，也是华尔街质疑康宝莱的关键点。康宝莱的管理层想，这下要完蛋了。然后，埃因霍温打开了第二页PPT，写着一个公司的名：马丁原材料。原来，MLM对应的是这个公司的代码。这时候，连大卫·埃因霍温本人也大笑起来。这是一个世纪玩笑，他根本对康宝莱的做空不再有兴趣了，也意味着绿光资本不再持有任何的空头仓位。就在那一刻，康宝莱股价暴涨15%。这是埃因霍温招牌式的虚晃一枪。他不仅仅是对冲基金中的明星，更是全球最优秀的德州扑克选手。他知道，应该怎么去吓唬(Bluff)对手。看上去，康宝莱只是他用来吓唬交易对手的一颗棋子而已。然而这时候，台下坐着另外一个明星：比尔·阿克曼，他盯着埃因霍温的PPT，陷入了长久的思考。三、华尔街之狼的争斗：阿克曼和伊坎的公开“斗殴”1. 阿克曼的公开做空我们在第一部分中，讲到了比尔·阿克曼在2011年流年不利。在2011年夏天的时候，他的对冲基金Pershing Square回报率是-15.6%，这让长期习惯了双位数回报的阿克曼难以容忍，他需要快速找到一个能让自己翻盘的股票。但是他持有的JC Penney百货公司，根本没有任何反转的迹象。阿克曼把公司的CEO炒掉，换成来自苹果的Ron Johnson。认为只要把百货公司的设计重新搞搞就能反转了。但是在Ron Johnson接受后的16个月，公司的股价大跌50%，19000员工被裁掉。2012年春季公司报出了低于预期的业绩，同店增长居然同比下滑了18.9%，公司的总收入同比下滑20%，公司股价在一天之内暴跌19.7%!最终这笔投资成为了阿克曼职业生涯的一个笑话。阿克曼当然不允许这样的失败，他一直在寻找下一个猎物，这个猎物就是康宝莱。特别是他看到大卫·埃因霍温公开接入电话会，并且对公司看空，导致股价暴跌了40%。这时候就像打德州扑克，既然已经有人先开枪了，那么阿克曼跟进就可以了。而且他知道几天之后，大卫·埃因霍温会在纽约的Sohn对冲基金大会上做主题演讲，这将是另一个导致康宝莱股价暴跌的催化剂。就这样，阿克曼以“投机”的心态，跟着做空了康宝莱的股票。2012年5月16日，他从自己的办公室走了八条街，来到了曼哈顿的林肯中心。在这里，他和大卫·埃因霍温都会做一个15分钟的主题演讲，分享他们最看好的投资品种。阿克曼分享的当然还是重仓的JC Penney，当他做完主题演讲后，安静地回到了台下，等待大卫·埃因霍温的上台发言。当大卫王上台发言时，大家都认为他将再次重锤康宝莱，没想到这只是一个世纪玩笑。马上，阿克曼回到了办公室，他的第一反应是把手上的康宝莱空头仓位全部卖掉。既然大卫王已经走了，我也不想在里面了。然而就在他和团队成员做了一番讨论后，比尔·阿克曼改变了主意，他决定自己来做下一个做空康宝莱的催化剂。他要求分析师日夜加班，做出一个完美的PPT。同时，阿克曼大幅加仓他的康宝莱空头仓位，在股价40美元的价格，做空了价值10亿美元的股票，占到了20%的流通盘!当然，接下来就是阿克曼的“作秀时间”了，他给一个好朋友打电话，让他在2012年的Ira Sohn大会中给他一个主题发言的机会。一边阿克曼不断推动他的分析师做出一个完美的PPT，另一边阿克曼将自己公开演讲的时间定在了12月20日。再晚一些，许多华尔街的大佬就要休假过圣诞节了。这还没完，12月19日，就在大会开始的前一天，阿克曼又给在CNBC电视台的记者朋友打了电话，告诉她自己做空了康宝莱的消息。很快，当天两点CNBC播出了这个重磅新闻：比尔·阿克曼做空了大量的康宝莱股票，并且认为这是他一生看到最好的做空机会。几秒钟后，康宝莱的股价就暴跌15%!在洛杉矶的康宝莱CEO约翰逊，突然被一个叫做比尔·阿克曼的人搞了一下，也是怒火中烧。他马上通过朋友接入到了CNBC的电视节目，马上对阿克曼进行了正面反击。“有问题的不是康宝莱的商业模式，而是比尔·阿克曼的商业模式!”康宝莱CEO约翰逊对于阿克曼的反击，已经上升到了人身攻击。两位大佬也正式结上了梁子。在当时的电话中，CNBC的记者问道“康宝莱到底有多少产品是卖给了经销商，多少是卖给了经销商网络以外的客户?”而约翰逊的回答是“90%的产品都是卖给了经销商网络以外的客户!”坐在电视前的阿克曼知道这是赤裸裸的谎言，这个CEO已经无法控制情绪了。明天，他要好好给他上一课。终于来到了12月20日的早上9点，阿克曼在简短的介绍后登上了演讲台，打开了准备了几个月的康宝莱PPT。这份PPT的第一页写着：谁想成为一个百万富翁?这是康宝莱的口号，也是阿克曼对于康宝莱口号的一种嘲笑。阿克曼从康宝莱的历史开始介绍，一个全世界增长最快的快消品公司，一个市值50亿但是没有人知道他们产品的公司。随后他开始质疑康宝莱的旗舰产品，减肥奶昔Formula 1。为什么这个年销售额达到20亿的品牌，居然没有一个人听过?康宝莱凭什么销售额是著名连锁保健品公司GNC的六倍?之后阿克曼放了一段视频，是来自康宝莱一位超级销售的。他激动的说，我第一年的收入就达到了35万美元。第二年，当我年仅30岁，我和自己25岁的太太加起来，收入达到了110万，我们成为了百万富翁，这都要感谢康宝莱。阿克曼说，这就是康宝莱的成功之道，依靠层层代理商制度，产品从一个经销商转到另一个经销商，却没有真正的用户。最终阿克曼和他的团队做了三个半小时的演讲，过了整整343页的PPT!康宝莱的股价，继续暴跌10%。两天之内公司股价跌幅超过20%!当然，阿克曼认为公司的股价下跌不会就此停止，他说如果康宝莱的商业模式是一场骗局，那么公司的价值就应该归零!从来没有一个对冲基金大佬，如此在公开场合攻击一个公司。不仅仅做了300页的PPT，还在网络公开直播的演讲中，足足讲了三个多小时，又马上接受电视台记者的采访。阿克曼已经被打上了“做空康宝莱的人”标签。2. 多头的反击比尔·阿克曼以为公司的股价就这么一路向下了，却发现并非如此简单。12月28日，一位叫做约翰·汉普顿的澳大利亚对冲基金经理，也在他的博客中发表观点，认为阿克曼的表演就是一场马戏。他公开了自己做多康宝莱的仓位。之后越来越多的对冲基金经理，站在了看多康宝莱的那一边，认为这是一个极其赚钱的公司。随后，康宝莱的股价又开始出现上涨。2013年1月9日，阿克曼从曼哈顿上西区的家驱车20分钟来到了新泽西的一个小型机场，在那里停着他的G550私人飞机。他即将和几个好朋友一起飞行16个小时，去缅甸潜水。对于阿克曼来说，经历了动荡的2012年，他的确应该好好休整一下。然而，飞机没有飞行多久，他的手机就收到一条紧急信息：对冲基金大佬Daniel Loeb的公开信息显示，其持有8.24%的康宝莱股票。这个信息也导致康宝莱的股价突然暴涨7.54%，触达到了41.24美元。阿克曼遭遇了突然袭击，他从来没想到多年的好友Daniel Loeb会在背后给他捅了一刀。就在其持仓公开后，Loeb发表了一封公开信，认为康宝莱的销售数据完全没有问题，公司目前的估值完全被低估了，目标价在55到68美元之间。和阿克曼一样，Daniel Loeb是对冲基金的巨星，他的对冲基金Third Point从1995年成立之后，年化收益率达到了21.1%。同样，他具有极高的颜值，而且喜欢在公开场合发表他的观点。Loeb曾经和阿克曼一直做多零售商Target亏了很多钱，这一次他不仅仅要赚钱，还要对阿克曼进行复仇。Loeb绝对不是省油的灯，他曾经和互联网巨头雅虎进行过一次抗争。2011年9月8日，Loeb宣布他购买了6500万股雅虎的股票，持有公司5.1%的市值，也是雅虎的第三大持有人。作为持有人，他甚至要求雅虎的CEO由他来选定，并且公开写信要求公司创始人杨致远退位。他甚至公开表示，雅虎的新任CEO汤普森的简历作假，要求他从公司辞职。果然，11天之后，汤普森辞职了。同时，雅虎同意给Third Point对冲基金三个董事席位，其中一个给予了Loeb本人。许多朋友一定会说，故事讲了那么多，怎么另外一个男主角卡尔·伊坎还没出现?大家不要着急，他马上就要出现了，而且将会和阿克曼进行一场旷日持久的战争。时间回到2012年的圣诞夜，康宝莱的CEO约翰逊正在和太太去教堂做礼拜。这时候他的电话响起了，没有来电显示。电话那头传出一个声音：“你好麦克，我是卡尔·伊坎，我不懂这个阿克曼事件。”这时候约翰逊的太太正在向他挥手，意思是让他挂掉电话。约翰逊没有办法，只好和伊坎说很快会给他打回去。第二天约翰逊给伊坎回电，这个老人直接开门见山说“我不认为阿克曼的做法是正确的”。虽然从来没有见过伊坎，约翰逊对于伊坎的大名并不陌生。他是华尔街最“臭名昭著”的狙击手，许多人不喜欢他，但并不妨碍他成为一个亿万富豪。伊坎大约管理200亿美元，而且大部分钱是他自己的。他只需要对自己负责就行。之后，2013年1月16日，虽然有报道说伊坎也开始做多康宝莱股票，但许多人并不在意。大家认为这仅仅是伊坎的一笔短期交易。一周后的1月24日，伊坎上了彭博的电视直播。他拒绝讨论是否购买了康宝莱的股票：“大家都知道，我在对冲基金行业有许多朋友，和大部分人关系都很好。但是唯独我非常不喜欢阿克曼。当然，这并不意味着我一定要在交易上和他对着干。我特别不喜欢他做空康宝莱的方式。你可以做空然后赚钱，但没有必要让全世界都知道，也没有必要去说管理层坏话。”3. 华尔街最著名的电话吵架(The Brawl)第二天，阿克曼给CNBC打来电话，表示将通过电话访谈的方式反击伊坎。12月25日的中午，阿克曼正式接入电话直播。“你不知道吗?2002和2003年伊坎老先生翻来覆去说的投资建议，做空的股票，都是他在抄袭我的作业啊。他看到我放了空单后，才进去的!”阿克曼一上来，就没说什么伊坎的好话，当然他肯定也不会。在通用汽车大厦47楼，伊坎在办公室里面看着阿克曼的电话访谈。他的脾气一向不好，绝对不允许别人公开场合说他坏话。于是，伊坎让他的助理给CNBC电视台拨入电话，他希望能在直播中和阿克曼正面交锋。12 : 25分，伊坎的电话接入。这时候主持人问阿克曼，是否愿意在电话里和伊坎正面交锋。阿克曼毫不犹豫地接受了挑战，华尔街历史上最大的一次公开对决就这样开始了。“听着，我来说说和阿克曼的历史。2003年的时候，一个叫阿克曼的人哭着给我打电话。他还跑到了我的办公室，告诉我应该如何帮助他，给他快要破产的投资一些支持。你知道吗?我高中的时候在纽约皇后区读的公立高中。在那里，一些弱小的犹太小孩经常会被打。阿克曼就像是那种每天会被打的孩子。”“我告诉你，康宝莱的交易中能看到阿克曼的为人。他可能业绩表现不好，然后早上醒来突然说，我要通过摧毁这家公司来赚钱。他这辈子就是在干这种事情。我们曾经吃过一次饭，这家伙是我见过最固执的人。阿克曼还和别人说和我是朋友。我告诉你们，就算我们是朋友，我也不会和这家伙一起投资。他冒的风险太大了!”“阿克曼做空了20%的康宝莱股票，我告诉你，他会被挤爆的(Short Squeeze)。历史一次次证明，空头最终都要死掉的。他在2003年的教训难道还不足够惨痛吗?你知道吗?阿克曼是一个巨大的失败者!”伊坎一上来，对于阿克曼也是没一句好话。“阿克曼也太弱鸡了吧，通过把大家吓出去，然后告诉全世界，你们看我去年赚了12%，我是多么伟大!我们的基金去年赚了28%，但是没有对任何公司的股价造成影响。我们在2011年市场表现不好的时候，还赚了33%。”伊坎继续对阿克曼进行反击。阿克曼也开始了反击：“伊坎，关于康宝莱怎么操作是你的事情。你可以买入公司的股票，但我觉得你不会怎么做。你不会大量购买一个我们觉得是骗子的公司。不过没关系，你可以自由交易。但是等亏钱的时候，不要责怪任何人，我可是提供了一份300多页的PPT啊!”2013年1月25日，这一天的中午所有交易员都放下了手上的工作，大家打开CNBC看着华尔街最著名、最有个性的两个对冲基金大佬在电视里公开吵架。这一个阶段，纽交所的交易量下滑了20%。康宝莱、比尔·阿克曼和卡尔·伊坎，这三个名字，将会永远的关联在一起。从这一天开始，关于康宝莱的战争才真正开始!四、华尔街之狼的争斗：卡尔伊坎是如何崛起的1. 卡尔·伊坎：真正的华尔街之狼1936年的2月16日，在纽约布鲁克林一个教师家庭，卡尔·伊坎出生了。之后，他们家搬到了纽约的皇后区(这也是笔者在纽约生活的地方)。他在很小的时候就学会了赚钱。13岁时就开始做照片拍摄的小生意，到了高三的时候他通过玩扑克牌赚钱。这点和许多投资大咖的童年类似，包括史蒂夫·科恩，比尔·格罗斯等，童年都通过玩牌赚钱。由于成绩优秀，他成为了他的高中历史上第一个考入普利斯顿大学的学生。在普林斯顿大学他主修哲学，对于数字的敏感和对于人性深度的思考，从此帮助了他的投资生涯。他的大四论文，被评为普利斯顿大学哲学系的优秀作品。伊坎从小就是那个学霸的孩子。1957年从普林斯顿大学毕业后，他遵从了母亲的意愿去了纽约大学的医学系深造。但做一名医生完全不符合伊坎的梦想，他读了两年不到就退学了。退学之后，他参军了。伊坎在德州的军事基地服役了六个月，1961年服役结束后，伊坎需要找一份工作。通过他叔叔的介绍，伊坎获得了在Dreyfus券商的管理培训生职位。这对于伊坎来说，是一个全新的开始，他的华尔街之路终于启动了。然而，当时美国股市正好进入熊市，在他加入华尔街的六个月内，股票连跌了六个月。等调整结束的时候，美股已经下跌了22%，包括1962年出现的单日40%暴跌。伊坎自己的钱也亏得血本无归，他甚至要把自己的福特敞篷车卖掉来维持生活。他之后加入了Tessel Patrick & Company，在那里学会了期权交易。我们知道期权的交易是基于股票价格的未来，风险和收益比股票还要大。伊坎显示了自己在期权交易上的天赋，不久之后他加入了Gruntal & Company，负责整个期权交易部门。如果看过点拾其他的对冲基金大佬故事的朋友，一定记得著名的大鲨鱼史蒂夫·科恩也是在Gruntal开始了自己的职业生涯。和所有的投资大鳄一样，伊坎发现自己的天赋在一个平台被掩盖了，他需要开设自己的对冲基金。他问叔叔借了40万美元在纽交所得到一个交易席位后，1968年伊坎在曼哈顿的百老汇(Broadway，是一条很长的马路，不仅仅是看歌舞剧的地方)开设了对冲基金。这个对冲基金一开始就两个人：卡尔·伊坎和他在Gruntal的助理分析师阿尔弗莱德。后者是一个数字天才，16岁就去了沃顿，之后在纽约大学获得硕士学位。他们两个人玩命的工作，有时候干脆睡在办公室里。他们也做高风险套利交易，简单来说就是在一个市场买入某个证券，然后在另一个市场卖出去。最初由于很少人做这种套利，伊坎赚到了丰厚的利润，而且这种利润是没有什么风险的。好景不长，美股经历了股市泡沫的破灭，股票市场从1973到1974年下跌了45%，许多个股的跌幅达80%。这是美股历史上最大的熊市之一。好在伊坎不仅在熊市中活了下来，他还有充足的弹药买入便宜的股票。那时候许多股票的价格都在净资产下面，伊坎发现，如果他买到足够多的公司股票，影响公司的管理层，一定能够赚大钱的。这位上市公司狙击手、主动投资者，购买的第一个如此类型的投资是家电企业Tappan。在1977年伊坎买入了5%的公司股票，这家公司创立于1880年，主要产品是烤箱。伊坎在8美元的价格大量买入，认为公司被低估了，应该进行出售。一开始，公司的CEO并不答应。这家公司可是他们家族祖传三代的，怎么可以随随便便就卖掉。但是当伊坎得到一个董事会席位后，他们感到了巨大压力。最终，这家公司以18美元一股的价格卖给了伊莱克斯。伊坎最初140万美元的投资，变成了270万美元。在接下来的日子，这位企业狙击手一发不可收拾，他成了上市公司最恐惧的人。但是无论如何，伊坎通过合法合理的方式，挖掘被低估的公司，并且从中赚取丰厚的利润。随着规模的增长，他的利润也从过去几百万美元变成几千万美元，甚至几亿美元。在1980年代时，比伊坎更有名的人只有一个：米尔肯。而最终，米尔肯却因为蛇吞象做得过于激进被捕入狱，逮捕他的纽约南区法官朱利安尼之后还成为了纽约的市长。1983年9月19日，伊坎盯上了火车制造公司ACF。伊坎一开始就买入了13.5%的份额，要求对公司的控制权。到了当年的12月份，伊坎持股已经达到了27.2%。看到公司依然不配合后，伊坎直接通过杠杆以4.69亿美元收购了这家公司。他收购公司后做的第一件事情就是卖掉不需要的资产，包括这家公司在纽约曼哈顿第三大道办公楼的12层楼，以及当地的所有雇员。伊坎极其冷酷，他买入公司就是为了赚钱。但结果，却总是朝着他希望的方向。1985年，伊坎通过恶意收购的方式强行收购了美国四大航空公司之一的TWA，出任董事长之后他就开始割肉般分阶段变卖TWA的资产，以偿还自己收购TWA时的负债。1988年，伊坎通过TWA私有化交易，个人获利4.69亿美元，却给这家公司留下了5.4亿美元的巨额债务，而后伊坎又作价4.45亿美元变卖了TWA最有价值的伦敦业务。成立于1925年的老牌航空公司TWA最终在2001年被美利坚航空(AA)收购，彻底退出了历史舞台。虽然父母并不是商人，但伊坎的身上却淋漓尽致地体现了犹太人的经商天性：对利益嗜血般贪婪，为利润不害怕风险，看准时机果断出击。伊坎就如同华尔街一条嗜血的恶狼，敏锐地判断出自己可能的目标，然后就集中力量展开攻击。他曾经创下纽交所单笔交易之最，在Texaco一家公司上就净赚5亿美元。伊坎攻击的目标都具有相同的特征：那些股价暂时处于低谷、但基本面依旧稳健的公司股票，而且股价低落很大原因都要归罪于管理不力与业务混乱。这给伊坎这样的活跃投资者带来了活动空间，他可以迅速低价吃进股票成为战略股东，通过公开报道施压董事会或管理层，利用小股东的不满情绪发起委托书战争，甚至直接发出收购要约，来逼迫上市公司满足他的要求。从2006年开始，伊坎开始频繁进攻科技行业的上市公司。时代华纳、摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、eBay都是他的攻击目标。与传统行业上市公司相比，科技类股通常具有更高的估值，也能给伊坎带来更高的利润。在转向攻击科技公司之后，伊坎也得到了丰厚的回报。他旗下的Icahn Enterprises股价曾一年飙升了超过50%，伊坎投资基金2013年回报率超过30%。2012年10月，伊坎收购了NetFlix 10%的股份;一年后出售了其中半数股份，获利超过8亿美元，成为史上最盈利的股票投资交易之一。2013年8月，伊坎大量收购戴尔公司股票成为第二大股东，试图阻止创始人迈克尔·戴尔(Michale Dell)报价244亿美元私有化公司的交易，认为这一报价低估了戴尔公司的价值。疯狂的伊坎甚至打算自己筹资买下戴尔公司。虽然他控制戴尔公司的计划最终失败，但成功抬高戴尔股价依旧给伊坎带来了实际的回报。2014年1月，苹果发布表现疲软的财报之后，股价大幅下滑，伊坎再次表示自己认为股价被低估，又购入了价值5亿美元的股票。至此，伊坎已经持有了价值20亿美元的苹果股票。有趣的是，伊坎的办公室就在纽约第五大道的通用汽车大厦上，每天都会看到大厦门口的苹果直营店，这是苹果在美国最具象征意义的一家直营店。2014年1月在大量收购eBay股份后，伊坎要求eBay分拆旗下支付子公司Paypal独立上市，并要求eBay董事、硅谷知名投资人马克·安德森(Marc Andreessen)辞职。伊坎的理由是，当年安德森曾说服eBay以27.5亿美元的低价出售Skype，而安德森本人就是收购财团的一份子。而且在安德森出任eBay董事期间，他至少已经投资了五家与eBay存在竞争关系的公司，其中包括PayPal的竞争对手移动支付公司Dwolla与Boku。至少从董事利益回避的角度来看，伊坎的理由完全是成立的。伊坎，就是那个真正的华尔街之狼!2. 阿克曼的救命稻草伴随着伊坎的进入，康宝莱股价重新回到了40美元，这让阿克曼措手不及。这时候，他只有等待下一个救命稻草的来临。而这一天，似乎很快到来了。2014年的2月16日，CNBC突然爆出重大新闻，之前号称将长期持有康宝莱的另一位对冲基金大佬Dan Loeb已经清仓了康宝莱股票。就在几周前，他的投资者信中还提到，康宝莱的股票应该价值在55到68美元之间。这是典型的推高出货，先公开表明自己看好某个股票，一旦有了不错的利润就脚底抹油开溜。作为老牌对冲基金经理，Dan Loeb也玩这套把戏。几天后，康宝莱公布了2012年财报，公司的净收入达到了创记录的41亿美元，EBITDA实现了7.36亿美元。两周后康宝莱宣传新增加了两个董事席位，都由伊坎提供人选，卡尔伊坎对于康宝莱的持股比例也最高上升到了25%。华尔街之狼伊坎是认真的，他一定要好好和阿克曼干一架。当天康宝莱股价上涨7%，重新回到了40美元，收复了因为Dan Loeb卖出而下跌的失地。许多人都以为阿克曼这一次要完蛋了，但怎么可能呢?康宝莱的故事如果就此结束，那远远配不上华尔街最戏剧性的一笔交易了!4月9日，全美四大会计事务所之一，康宝莱此前的御用审计顾问KPMG突然宣布终止和康宝莱的合作。同时，负责康宝莱的资深合伙人Scott London也因为内幕交易被FBI调查。两天后，Scott London被指控通过收取现金，给其朋友提供股票建议，帮助其朋友Bryan Shaw赚取了127万美元的非法所得。KPMG甚至宣布，过去三年的康宝莱财务报告全部收回!如果仅仅是内幕交易还算了，但是KPMG宣布公司三年的财务报告全部收回，这让大众开始担心，康宝莱的财务报告一直是做假账!华尔街最忠实的康宝莱粉丝，也开始纷纷调转船头，股价也开始出现下跌。阿克曼在家里看着新闻，长长舒了一口气。他打开家里珍藏多年的红酒，点上一根雪茄，似乎很久没有享受这种放松的状态了。康宝莱这下可是要完蛋了，阿克曼暗自高兴起来。当然，他不会放过这个火上浇油的机会，没过几天继续在电视上公开抨击：“按照目前的情况，康宝莱要再找到类似于四大会计事务所已经很难了，这样他的财务报告其实就没有人真正可以背书了!”这里我们不得不佩服康宝莱CEO约翰逊的能力，很快他在5月21日就宣布，普华永道愿意成为康宝莱新的审计顾问。阿克曼的如意算盘落空了。这还不算完，两个月后，有一个华尔街大鳄成为了康宝莱的股东，他就是对冲基金之神：乔治·索罗斯!康宝莱已经成为了索罗斯基金最大的持仓之一!股价当天暴涨10%以上，突破了65美元。当然，由于索罗斯个人已经很多年不管投资了，特别是股票方面的投资，这一笔交易非常可能来自索罗斯基金的管理者，Paul Sohn。他管理着索罗斯的几个股票基金产品，包括旗舰产品Best Ideas Fund。事实上，在几周前的一次对冲基金大佬私人晚宴上，Paul Sohn就见过阿克曼了。大家可能知道，在美国对冲基金大佬经常会有一些私人晚宴，每一个头部对冲基金的合伙人，会来分享他们最看好的股票。这一天，Paul Sohn就坐在阿克曼的旁边。他早就悄悄买入康宝莱的股票了，但是还是希望能听听阿克曼的观点，做最后的确认。而这一天，阿克曼也给了他最后的确认。那天，阿克曼来推荐的，居然不是对于康宝莱的看空!作为他最大持仓的股票，他丝毫没有提一个字，而是推荐了另外一个股票。当然，大家不会就此放过阿克曼。整个晚上其他对冲基金大佬都在询问关于康宝莱的看法。而阿克曼说来说去就是一句话：你们对于这个公司都没有我了解!没有任何的逻辑，阿克曼更像一个童话故事中的“皇帝的新衣”。Paul Sohn知道，阿克曼对于基本面的理解，并不比普通人多。于是在晚宴后，Paul Sohn下令加码买入康宝莱。一瞬间，全世界似乎都在和阿克曼做对。自从他看空康宝莱之后，公司的股价也从2012年底的20美元大幅上涨。阿克曼不想就此认输，于是他带上了自己最好的一套西装，走向了去往华盛顿的道路。

“短信嗅探”调查：监控你的短信只要不到30元？

（原标题：“短信嗅探”调查：监控你的短信，只要不到30元？）一位手机用户接连收到短信验证码一名黑产设备卖家的QQ空间一位安全圈人士发送给新京报记者的配置好的摩托罗拉C118手机二手平台上有卖家出售短信嗅探采集系统“觉得隐私被泄露了，很害怕。”不久前的一天下午，石家庄科技工程职业技术学院的小程在学校附近突然接到许多短信验证码。小程不知道的是，她的这次特殊经历的背后，极可能隐藏着一条盘踞已久的黑色产业链。多位安全圈人士向新京报记者表示，小程的遭遇可能与一种被称为“GSM劫持+短信嗅探”的技术有关。其实，这并非个例。此前曾发生过凌晨收到上百条验证码，结果发现被盗刷的案件。新京报记者调查发现，这项黑产的入门门槛极低，所需代码均为开源。只需要在网上花费不到30元购买一部摩托罗拉C118手机，黑产从业者便可以窥探到用户手机内的短信内容。在此背景下，盗刷银行卡成为可能。更为可怕的是，短信嗅探只是庞大黑色产业帝国中的冰山一角。通过手机号，业内人员还可以利用社工库等手段获悉用户的开房、住址等诸多敏感信息，从而可以轻易勾勒出用户画像。经过记者进一步调查，实际上是2G网络协议的天然缺陷为其提供了犯罪的温床。“准空姐”30秒收29条验证码短信每每回忆起不久前一天下午的遭遇，小程总是眉头紧皱。“觉得隐私被泄露了，很害怕。”那天，正打算去逛街的她刚刚走出校门没多远，一向安静的手机突然提示声音不断，来自各个APP的验证码短信接踵而来。小程是一名“准空姐”。不久前，经过6次和竞争对手的角逐，她终于在南方航空(7.650,?-0.83,-9.79%)的面试中脱颖而出，等待着培训的到来。“看到南航短信验证码的时候像木头人一样，十分害怕会对未来有影响。”除了网贷和一些支付平台的密码外，两条来自南方航空的验证码让小程格外担心。对她而言，所有包含“南方航空”这四个字眼的信息都可以轻而易举触及她的未来。“从来没碰到过这样的事情。”为了躲避这些突如其来的短信提示声，小程在愣了不到两秒钟之后，将手机调为了飞行模式。“因为我点开一个看了一下，每个验证码后面都写着有效时间，就本能地这么做了。”事后，据统计，小程在不到30秒的时间里，共收到29条验证码短信。小程不知道的是，她的这次特殊经历的背后，极有可能隐藏着一条盘踞已久的黑色产业链。有类似遭遇的，也并非只有她一个人。不过，其他人不是每个都像小程一样幸运。“通过一种短信嗅探设备，可以直接嗅探到电信用户所有的手机短信。”意图“上岸”的老吕（化名）介绍。“上岸”是黑产从业者中的行话，为了规避风险，一些黑产从业者会在从事一段时间后“金盆洗手”。他表示，“黑产从业者有专门的手机号采集装备，利用采集到的手机号，可以在点卡网等实行找回密码等操作，实现盗刷。但是，这种设备只能攻击2G网络条件下的手机。配合降频设备，也可以强制让覆盖范围内手机网络状态变为2G，从而实现降频攻击。”醒来钱没了，多地发生短信嗅探盗刷与小程类似，去年7月30日，微博网友@-美年达芬奇发现，凌晨她的手机收到100多条验证码，包括支付宝、京东、银行APP等。据介绍，有人使用她的京东账户、支付宝等预订房间、给加油卡充值，总计盗刷了1万多元。当时，多位业内人士怀疑并提及了一项名为“GSM劫持+短信嗅探”的技术。指针拨回到去年11月，武汉市汉阳区警方四天连续接到5起蹊跷案件。受害人起床后发现手机收到大量验证码和扣款短信，银行卡里的钱没有了。其中，损失最多的受害人在一夜之间，卡内1.9万元被人分17次转走。2019年3月7日上午，汉阳区公安分局刑侦大队民警将犯罪嫌疑人赵某某、舒某某控制，湖北首起利用“短信嗅探”技术的新型诈骗案告破。据报道，自去年9月份以来，两名犯罪嫌疑人实施作案30余起，共获利20余万元。3月27日，南昌市西湖区人民法院开庭审理了江西省首起利用短信嗅探设备实施网络盗窃消费的案件，这条黑色产业链也浮出水面。据查明，被告人胡某、李某、何某三人通过QQ、微信认识后，分工合作，共同实施盗窃。胡某为“料主”，利用短信嗅探设备获取方圆500米内可以作案的手机号和机主姓名，后将该信息转发至其上线李某；李某找他人查询该手机号码机主的身份信息以及关联的银行卡信息，再将该信息转发至其上线何某（业内称“出料”）；何某利用短信验证的方式通过快捷支付在博彩网站盗刷或者用微信、支付宝在京东商城进行消费。在一个月的时间里，被告人胡某伙同李某、何某作案1起、伙同他人作案2起，盗取他人财物共计8671元。值得注意的是，这项黑产技术生命力颇为顽强，虽被多地警方所关注并打击，但仍在重拳整治下生存至今。售价1000元的嗅探技术其实只要30元？新京报记者调查发现，短信嗅探设备易得、操作简便，实际上为黑产从业者设立了相当低的门槛。“只需要一部摩托罗拉C118手机就可以实现短信嗅探。”一位业内人士告诉新京报记者，“在网上，可以很容易地买到。”在某电商平台，记者通过搜索关键词“采集C118”后，出现12个名为“C118采集器系统软件全套”的商品。其中绝大多数商品封面或为嗅探成功的系统后台，或为已经改装好的摩托罗拉C118。新京报记者在一个系统后台的封面图片底部中注意到，“您好！您于2018-11-29?18：25：16．使用外部电商平台充值服务为135××××××××号码充值50.00元”这句话被用红线标注。“在线学习，包教会设备和系统，可以监测直径约500米范围的2G短信。”其中一名卖家告诉新京报记者，“全套设备和系统代码共1000元。”新京报记者以买家身份和多名嗅探设备卖家取得联系。为了展示产品的真实性，几乎每个嗅探设备的卖家，都会主动给记者展示大量其设备正常运行的视频。在嗡鸣的风扇声中，他们将改装过的摩托罗拉C118与笔记本电脑连接妥当。登录系统后不久，实验手机接收到的短信内容便会出现在视频中泛黄的屏幕中。然而，对于这项技术而言，其实“并不值1000元”。“那些都是骗刚入行的小白的，这套设备的价格完全等价于硬件的价格，不会超过100元。”老吕告诉记者。据其介绍，硬件上，只需要购买一个不到30元钱的摩托罗拉C118手机，用几个常用电子元件改装便可；而软件上，将修改过的OsmocomBB编译进摩托罗拉C118手机里面，就可以为手机添加嗅探功能。公开资料显示，OsmocomBB是从硬件层到应用层彻彻底底开源的GSM协议实现项目。因为是开源，黑产从业者可以轻而易举获得该代码，甚至不必大量去学习通信相关专业知识，就能实现并模拟GSM协议，按照自己的需求随意更改，添加功能。据安全圈人士于小葵（化名）向新京报记者介绍，除了摩托罗拉C118，还有摩托罗拉、索尼爱立信的多个机型，均可被用于该技术。但是，摩托罗拉C118却成为众多黑产从业者的不二选择。“摩托罗拉C118兼容性最好，价格便宜，所以也就成为了最合适的手机。”于小葵说。值得一提的是，部分平台短信验证码内容的不合理，实际上也间接提供了犯罪的温床。“其实，这个设备只能嗅探到2G短信内容，但并不能嗅探到手机号。”老吕坦言，“用户手机中很多短信内容都包含用户的手机号，用这个手机号登录一些充值平台，然后点击更改密码或者直接充值，就可以技术变现。”在老吕看来，一些平台发送给用户的验证码中直接包括电话号码，实际上也为黑产从业者提供了一定的便利。“不过，也有专门的手机号码采集器可以采集到用户的手机号。”只针对2G信号？从4G降为2G也要小心去年9月17日，2018国家网络安全宣传周——网络安全博览会开幕，有展馆展出了多种网络黑灰产作案工具，其中便包括能够悄无声息偷走手机短信的“2G短信嗅探设备”。据介绍，2G短信嗅探设备总材料价格不足100元，但可以做到获取周边任何人的短信内容，危害特别大。基站以广播方式转发到用户手里的加密短信，可被这套设备所截取并破解还原出来，最终被黑产用户实现信息窃取、资金盗刷和网络诈骗等犯罪。此前此类犯罪只针对移动与联通，不针对电信，同时这种犯罪只针对2G信号。“但其实，手机在3G或4G时的特定情景下也有可能被监控到，原因是通过特殊设备压制或者信号质量不佳导致信号降频。”知道创宇404实验室副总监隋刚告诉新京报记者。“2G本来就是开源的，在数据传输过程中也没有加密。”隋刚向新京报记者介绍说，在短信嗅探中，C118手机只是扮演着一个伪基站的角色。伪基站又称“假基站”，可以利用移动信令监测系统监测移动通讯过程中的各种信令过程，获得手机用户当前的位置信息。按照通信协议世界的“游戏规则”，谁来先跟你“握手”，设备便会优先作出回应。伪基站启动后就会干扰和屏蔽一定范围内的运营商信号，之后则会搜索出附近的手机号，主动握手，并将短信发送到这些号码上。屏蔽运营商的信号可以持续10秒到20秒，短信推送完成后，对方手机才能重新搜索到信号。给不法分子可乘之机的，却是2G网络的天然缺陷。“2G网络其架构本身就是开源的，其使用的GSM协议也都是明文传输。因为并没有加密，所以在传输的过程中就可以嗅探到。将C118连接至电脑，然后用类似Wireshark的网络抓包工具直接抓包，就可以抓出来通信过程中的所有指令。”隋刚说。其实，听起来骇人听闻的GSM短信嗅探技术并非没有自己的软肋。据隋刚介绍，GSM短信嗅探技术的短板，主要有两方面，“一方面是摩托罗拉C118发射功率有限，黑产从业者只有在‘猎物’附近时才能实现嗅探，距离被严重限制；另一方面是这种方法获取的信息比较单一，只能获取短信验证码，所以只能做与短信验证码相关的事情。”隋刚说：“我们能做的事情还有很多，比如说U盾等实体二步认证硬件就可以很好地防范这种攻击。”全链条：获取身份证号、银行账号、支付账号新京报记者进一步调查发现，GSM短信嗅探攻击已基本实现全链条化。在电信用户的短信验证码、手机号码被劫持的的基础上，黑产从业者可以通过社工库等方式获取身份证号码、银行账号、支付平台账号等敏感信息。在一个名为“C118研究社嗅探学习群”的QQ群中，一则与查询个人信息相关的广告显示，“可查卡查证”。有媒体曾在报道中提及，记者花费700元就买到同事行踪，包括乘机、开房、上网吧等11项记录。在另一个名为“短信设备”的QQ群中，一名自称出售短信号码采集器的卖家表示，“通过号码采集器可以采集到一定范围的手机号码。”在这个QQ群里，共聚集着377名黑产从业者。每天，如何“赚大钱”成为群内学习和讨论的焦点。那么，黑产从业者是如何通过手机号来查到多种个人信息的呢？新京报记者发现，通过社工库并不难实现个人信息的查询。所谓社工库，即一个数据资料集合库，包含有大量被泄露的数据。通过这些数据，社工库的使用者可以轻易勾勒出一幅用户的网络画像。有接近黑灰产的人士指出，随着国内监管愈发严格，社工库一般只供黑产团伙内部使用。并且，目前灰产从业者有向国外转移的趋势。在暗网上的某个交易市场中，新京报记者发现大量包含“个人信息查询”的交易帖。其中一则帖子中显示，可以查户籍信息、开房信息、婚姻、宽带。在该交易帖中，根据查询信息不同，价位也从0.014BTC-0.15BTC不等。交易信息一览中显示，该商品单价为1美元，用户可以通过调整购买数量来满足不同需求。在不可追踪的暗网交易市场中，该服务“颇有卖相”，截至4月28日，该商品显示已被购买1368次。分析短信验证码安全吗？愈演愈烈的黑产，引发人们对手机短信验证码本身是否足够安全的讨论。有关人士表示，现在手机验证码能做到的东西（转账、实名等）已经远远超出了它本身安全性的范围。据《2018网络黑灰产治理研究报告》估算，2017年我国网络安全产业规模为450多亿元，而黑灰产已达近千亿元规模；全年因垃圾短信、诈骗信息、个人信息泄露等造成的经济损失估算达915亿元。而且电信诈骗案每年以20%至30%的速度在增长。另据阿里安全归零实验室统计，2017年4月至12月共监测到电信诈骗数十万起，案发资金损失过亿元，涉及受害人员数万人，电信诈骗案件居高不下，规模化不断升级。2018年，活跃的专业技术黑灰产平台多达数百个。那么，面对规模如此庞大的黑灰产，短信验证码是否已经显得捉襟见肘了呢？对此，隋刚认为，虽然在嗅探的情景下，短信验证码并不安全，但是就目前来说，短信验证码仍是一个切实可行的方案。“就目前情况来看，如果将短信验证码换成其他的验证方式，无形之中肯定会加大使用成本。”隋刚告诉新京报记者，“安全是相对的，就看愿意付出多大的代价。与便捷性相平衡，短信验证码相对合适。安全本身就是提升攻防双方的成本，并没有绝对的安全。”如何防范短信嗅探？那么如何防止被黑产截获短信呢？2018年2月，全国信息安全标准化技术委员会秘书处发布《网络安全实践指南——应对截获短信验证码实施网络身份假冒攻击的技术指引》。该指引指出，攻击者在截获短信验证码后，能够假冒受害者身份，成功通过移动应用、网站服务提供商的身份验证安全机制，实施信用卡盗刷等网络犯罪，给用户带来经济损失。指引同时指出，缺陷修复难度大。目前，GSM网络使用单向鉴权技术，且短信内容以明文形式传输，该缺陷由GSM设计造成，且GSM网络覆盖范围广，因此修复难度大、成本高。攻击过程中，受害者的手机信号被劫持，攻击者假冒受害者身份接入通信网络，受害者一般难以觉察。那么，面对GMS短信嗅探的威胁，我们是否真的束手无策呢？有专家建议，用户可以要求运营商开通VoLTE功能（一种数据传输技术），从而防范短信被劫持的可能。“也就是说，不再使用2G网络传输短信，而是让短信通过4G网络传输，从而防范无线监控窃取短信。”也有专家认为，运营商应尽快替换掉2G网络。通信运营商应考虑加快淘汰2G网络技术，以更大程度确保信息安全。据介绍，在国际上，2G网络已被诸多运营商所抛弃。上述指引也建议各移动应用、网站服务提供商优化用户身份验证措施，选用一种或采用多种方式组合，加强安全性：如短信上行验证（提供由用户主动发送短信用以验证身份的功能）、语音通话传输验证码、常用设备绑定、生物特征识别、动态选择身份验证方式等。

科创板催动存量改革前瞻：创业板明年有望迎注册制改革窗口

科创板观察一方面，核准制下IPO在严审核的基础上，审核标准将进一步透明，发行环节不必要的窗口干预也将进一步减少。另一方面，存量市场在科创板成功试点的基础上有进一步向注册制方向改革的空间和机遇。筹备中的科创板改革，正在对整个IPO市场带来影响。日前，有关“证监会明确发审环节不存在隐形门槛”的讯息在市场间不胫而走，事后证监会并未直接对此否认，回应中仅以“现行法律法规规章”口径来强调“审核政策没有新调整”；但同一时间，过会率和批文下发速度却在明显加快。21世纪资本研究院认为，以上现象的发生，是科创板及注册制改革不断推进的背景下，以主板、中小板、创业板为代表存量市场（下统称存量市场）的改革速度将被顺势带动的重要征兆；在科创板改革带动下，或有更多存量市场改革契机处于酝酿之中。一方面，核准制下IPO在严审核的基础上，审核标准将进一步透明，发行环节不必要的窗口干预也将进一步减少。另一方面，存量市场在科创板成功试点的基础上有进一步向注册制方向改革的空间和机遇。我们认为，深交所的创业板最早有望于2020年迎来注册制改革的历史窗口，并比照科创板制度安排，提高对未盈利或差异化股权结构发行人上市融资的包容度。我们同时认为，存量市场改革的提速，并不意味着对企业质量审核的放松。监管层仍将从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业进行严格把关，提高上市公司质量。透明、高效的方向在科创板紧锣密鼓筹备的同时，存量市场的改革也在悄然推进。4月25日，一则有关“证监会明确主板、创业板IPO企业发审环节不存在隐形门槛”的消息在投行市场间不胫而走。根据上述信息，监管层领导在一次内部沟通上明确，IPO发审将不存在5000万元、8000万元的隐形财务标准，并放宽对企业业绩波动性的要求。事实上，这一隐形门槛出现于第十七届“大发审委”治下2018年3月份——彼时IPO发审窗口形成了近三年净利润总和不低于1亿元，主板、创业板最近一年净利润分别不低于8000万元和5000万元”的窗口指导。（详见本报2018年4月3日《IPO审核新口径“路况”调研：嘉曼服饰等多公司前途难料》）两天后，证监会以答记者问的方式进行了“回应”：“近来，我会坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整。”值得注意的是，“审核政策没有新的调整”的前置条件是“按照现行法律法规规章”，然而上述传闻涉及的隐形门槛属于窗口调整范围，并不从属于成文的法律法规或规章。21世纪资本研究院因此认为，该回应并非是对上述传闻的否认，而是一种以澄清市场误会为目的的自问自答，主要意图在于防范市场对此出现“监管层放松IPO审核要求”等不加以区分对待的误读。事实上，作为IPO核准制进一步朝透明化方向改革的脚注，“消除隐形门槛”，强化发审制度的公开化、透明化、可预期化正是当前证监会政策的努力方向，例如去年形成的“IPO51条”也于3月底以成文方式被公布，恰是这一趋势的佐证。另一方面，过会率、批文下发速度的加快以及申报企业的增多，也从另一维度诠释了IPO存量改革的新常态。21世纪资本研究院统计Wind数据发现，截至5月6日，第十八届发审委治下的IPO过会率已从上一届的55.59%提升至91.67%。存量市场的新增受理企业的数量也在增加。Wind数据统计显示，4月25日，9家企业从备案辅导变更为已受理，而今年以来已有不少于46家企业申报在存量市场上市获得受理，其中38家均集中在4月份获得受理。同时出现的变化，还包括企业从过会到拿到发行批文周期的缩短。例如拉卡拉（300773.SZ）3月26日过会后仅9天，就收到来自证监会首发批文；新城市（300778.SZ）拿到批文的4月19日，距离4月11日的过会日期仅距离8天。创业板的2020科创板对于存量市场的影响并不止于效率提高、制度透明等流程维度，发审制度的根本性改革也将成为科创板带给存量市场的“重头戏”。21世纪资本研究院认为，科创板如果能够在多方努力下顺利推出并试点成功，深交所创业板的注册制改革将有望得以研究实施，届时创业板既具有试点注册制改革的必要性，也具备相应的改革条件。首先，注册制改革与创业板定位具有共同性，并被深交所长期关注。早在2015年，深交所在受访时就表态要抓紧注册制改革契机，推动尚未盈利的互联网及高科技企业上市政策尽早落地。高层提出设立科创板后，管理部门推动创业板改革的信号更是频频出现。今年1月28日，广东省人民政府工作报告提出，要争取创业板注册制改革；2月27日，证监会主席易会满也曾在国新办会议上表示，证监会将会认真评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。其次，部分发行人具有创业板改革预期，多市场的竞争更能够为企业上市融资提供更优质的制度环境。我们统计交易所数据发现，目前的100家科创板排队企业中，来自广东的企业数量为13家，而注册地位于深圳的仅有7家，远远少于北京的22家和上海的15家。显然，这一申报情况远远没有呈现出深圳地区企业科创能力的势能，在福布斯中国发布的最具创新力30城中，深圳位列第一；同时深圳也是腾讯、华为、大疆无人机、华大基因等知名独角兽企业的孕育地。之所以来自深圳的科创板发行人数量较少，一个合理的猜测是交易所间的潜在互竞——由于深圳是深交所的“主场”，不排除部分具有潜在上市意愿的深圳当地科创企业，正在观望创业板改革机会，并期待未来“就近上市”的可能。事实上，不止一家交易所在吸收优质企业上展开制度竞赛，有助于多层次资本市场的丰富和完善，更能够让符合上市条件的企业在不同交易所间进行比较选择。再次，科创板的先行改革，将为创业板改革提供更多参考经验。首批科创板企业申报公示的时间为3月22日，而截至5月6日，科创板申报排队企业达100家，其中已问询数量达79家。考虑到3个月以内的受理审核周期，我们认为，科创板申报企业最快有望在今年7月份实现上市。若科创板在第一个自然年度内实现平稳运行，创业板实施注册制改革试点的条件也将相对成熟，以此推算我们认为创业板推动注册制改革试点的时间窗口最早可在2020年出现。把握质量仍是重点综上所述，透明化、公开化和市场化将成为存量IPO市场的发审改革方向，但这并不意味着放任主义在IPO发审过程中大行其道。减少隐形门槛、干预与窗口指导，本是监管部门执行政策过程中进一步敬畏市场、体现法治化原则的重要表现，但依照法律法规严格履行监管职责、从严把控公司质量显然也是IPO发审改革的重要组成部分。21世纪资本研究院认为，无论是存量市场发审效率和透明度的提高，还是创业板可能跟进试点的注册制改革，均不可能以牺牲企业质量、放松审核要求为代价。虽然在注册制改革方向下，资本市场对于发行人净利润等单一财务维度的宽容度会有所提高，但信息披露、合规治理等更多维度从严把关的“防线”也将顺势形成。正如证监会在日前答记者问中所述，将“主要从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关，从源头上提高上市公司质量。审核进度服从质量”。我们认为，这一表态意味着IPO发审审核关注重点的转变，是IPO核准制改革的再进一步，并不意味着IPO审核尺度的放松。而在试点的科创板审核过程中，监管部门也并未放松对企业质量的关注。例如五一节后的首个工作日5月5日，上交所就公布了第五批共9家科创板受理企业的问询与回复内容；而截至当天亦有27家企业披露了问询及回复内容，涉及问题总数多达1308个，涵盖领域包括并不限于财务情况、股权结构、业务情况等诸多领域。从上交所针对科创板企业问询的“事无巨细”足以管窥，即便在发审制度改革的大背景下，针对企业上市的从严审核原则不但未发生改变，而且是IPO改革过程中的重点方向之一。

巨头集体退出P2P，涉中兴通讯、香港卫视、深圳华强、康达尔关联P2P

摘要：深圳市金融办今日发布通知，点名71家以自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构以及27家失联网贷机构，均为第一批名单。5月6日，深圳市金融办官网发布《关于发布深圳市P2P网络借贷风险专项整治第一批自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构名单的通知》以及《深圳市P2P网络借贷风险专项整治第一批失联网贷机构名单的通知》，并附以自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构名单(第一批)涉及71家平台以及失联网贷机构名单(第一批)涉及27家平台。在深圳金融办发布的自愿退出名单中，香港卫视以及上市公司深圳华强(000062)、康达尔(*ST康达 000048)、中兴通讯(000063)、领益智造(002600)关联的网贷机构均在列。深圳前海港视互联网金融服务有限公司运营平台“港视金融”，该平台2015年成立于深圳前海，注册资本为3000万元人民币，戴凌翔为法定代表人。香港卫视旗下深圳市香港卫视前海文化产业投资管理有限公司持股51%为第一大股东。除了港视金融，天眼查信息显示，香港卫视集团还持有深圳前海金太平洋互联网金融服务有限公司40%股份，该公司运营平台“乐饷吧”，公开信息显示，乐饷吧在去年已停摆，目前官网已无法打开。薪乐宝由深圳中兴网信科技有限公司(下称“中兴网信”)运营，工商资料显示，中兴通讯股份有限公司直接持有中兴网信90%的股份，该公司在09年5月成立，实缴资本1亿元，深圳市征鸿科技有限公司持有其10%股份，法人俞义方是中兴通讯原中国区总经理。网贷之家信息显示，薪乐宝于2014正式运营，截至17年6月平台交易额突破50亿。华强易信运营主体深圳华强易信信息科技有限公司，此前由深圳华强(000062)控股子公司旗下电子商品交易中心全资控股。2018年5月，深圳华强发布公告称将华强易信股权转让给关联方华强金控。企查查数据显示，深圳前海华强金融控股有限公司为华强易信股东，持股100%。丰收贷运营主体深圳市康达尔金融信息服务有限公司，企查查数据显示丰收贷大股东为*ST康达(000048)全资子公司深圳市康达尔前海投资有限公司。18年8月13日晚间，*ST康达发布公告称，于当天上午收到深圳市公安局的信息，公司董事长罗爱华因涉嫌背信损害上市公司利益罪被采取刑事拘留。此外，红粉金服关联深交所中小板A股上市公司领益智造(002600)，该平台由深圳前海钱柜互联网金融服务有限公司运营;广东领益智造股份有限公司通过广东江粉金服控股有限公司全资控股，系领益智造全资孙公司。国资背景平台也在名单之中，开乾金融由深圳开乾互联网金融服务有限公司运营，重庆市开州区国有资产监督管理委员会通过重庆开乾投资(集团)有限公司全资控股该平台。另外，深圳前海同路共创互联网金融服务有限公司运营平台“满标资本”，其法定代表人赵清莎同样担任实控人，持有79%股份。同时，赵清莎在新三板挂牌企业世能科泰(OC:832790)担任监事，持股0.26%。中天易贷运营主体深圳市中天网络金融服务有限公司，官网介绍称其为中天金融集团旗下成员之一。企查查信息显示中天金融集团董事局主席刘永生为中天易贷法定代表人，中天金融集团业务范围包括信托与财富管理业务、证券期货业务、投资银行业务、保险业务、基金业务、信贷业务、融资租赁业务、担保业务等。目前中天易贷官网已暂停发标。

带血的庞氏？P2P消亡简史

0随着团贷网倒下，红岭创投宣布清盘，2019年的P2P行业又不安稳了。2019年4月28日，母公司金诚集团实控人韦杰等33名高管因涉嫌非法集资，被警方带走，这家号称资产规模超700亿的公司轰然倒塌。如果是我的老读者应该非常清楚，近3年来，对于国内的P2P市场，我始终秉持的态度就是普通人对于谨慎碰，最好是不要碰，这个行业是存在系统性风险的。当然这么公开讲P2P是有代价的，每一家被我公开怼过的P2P都给我发过律师函乃至起诉书。但这十几张律师函是我的光荣。因为他们中没有一家活到跟我的官司开庭，其中离我最近的是团贷网，差了4个月，白白让我花了很多律师费，可惜了。这段时间监管开始推进P2P的备案，高标准，严要求，务必保障投资者权益，这轮备案结束后，这个市场将只有真正有实力的巨头存在，大多数中小机构会被清退离场，这个行业确实是需要高门槛。可以说P2P的游戏已经到了终局，谁会获胜仍未可知，但可知的是，活下来的机构，数量不会多。而自2007年到2019年这12年间，围绕P2P产生的爱恨情仇，利益纠葛，无数家庭的幸福与破碎，无数投资者的高潮与坠落，无数机构的高光与死亡，还有很多事情可以讲。这篇文章，将是对于整个P2P行业乱象的梳理与记录，以及为什么P2P模式在中国不能完全成立的逻辑论证。是对P2P系统性风险的阐述，也是对那个狂热年代的祭奠。1P2P最早的起源有多个版本说法，有的说是尤努斯的格莱珉银行版本，有的说是英国的Zopa版本，还有的说是美国的Lending Club版本，这其实不重要，因为他们本质上都是指向同一件事。P2P，Peer to Peer。不完全是人对人，P2P的真实含义是，点对点。真正的P2P平台，本身只是一个中介机构，作为一个桥梁，连接借款人/机构与出借人（投资人），撮合双方的交易，从中收取一定的管理费用，承担部分审核风险的工作。P2P本身只是辅助，真正的投资决策是投资人做出的，其中的收益与风险，全部由投资人承担。用一个最简单的例子理解就是，房产中介。房东和购房者互相不知道信息，且不信任对方，中介出面协助双方交易，所有资金都放在银行的三方账户，中介监督双方完成交易。一个标准，且合规的P2P，应该是下图这样的构造。独立的三方资金管理，清晰的借贷双方，点对点的权责厘清。这个模式本身从理论上是没问题的，由于模式完全都是点对点，平台不触碰资金，所以理论上不存在挤兑这个概念。每一笔资金都有定向的去处，所以每一个债权都有对应的标的，即使所有人一起兑付，由于债权和资金的一一对应，也不会出现问题。害怕挤兑的根源是资金出口不明晰，合规的P2P不存在这个问题。这种点对点的，高效的金融交易，曾经是每一个金融从业者的梦想，甚至其去中心化的思路要比区块链早很多很多。可惜梦想只是梦想，残酷的现实没有给梦想留下余地。2理想中的P2P模型，在撞到现实时，会遇到2个悖论，这直接导致标准P2P是活不下去的。第一个悖论是，投资人只接受收益，不愿承受风险，而P2P本身并不是刚性兑付的业务。按照标准的P2P模型，交易是点对点的，应该是投资人自己决定投不投借款人，投了之后，钱一旦要不回来，风险应当自己承担，平台作为撮合方，可以协助追讨，但本身不对投资风险进行兜底。其实就是那句说烂了的话，投资有风险，入市需谨慎。这句话在任何一个成熟的市场都是真理，但在我国不是。因为投资者本质上都不是合格投资者。在国内大多数投资者眼中，投资从来就是一件只有赚没有赔的事情。一旦出现了赔钱，他们不会去想着会是自己看走眼，而是觉得机构黑了他们的钱，会去搞死那个机构。这件事情从炒房上就能看到，房子降价了会去打砸售楼处，但是房子升值了从来没人去给房产公司送钱。说穿了就是严重缺乏市场教育。这不怪投资者，国外的成熟投资者，都是经历过多次大磨难的市场教育，最终形成市场共识。这个过程可能历经百年，而我们欠缺的，恰恰是时间。这个时候，P2P作为中介平台，就很尴尬，投资人不接受亏损，亏损就来砸公司，而投资本身是必然有赚有亏的事情，这是自然规律。虽然刚性兑付是违背自然规律的，但敢于违背刚性兑付的机构，会被投资者淘汰。这是一个不合理的需求，是一个畸形的循环。并且刚性兑付本身也是国家明令禁止的，投资有风险是国家宣传了几十年的标语。一头是刚兑不合规，一头是不刚兑就会死，这是P2P的第一个悖论。3P2P的第二个悖论是，高投资收益与风险的逆向筛选矛盾。银行活期/定期存款，0风险，年化1到5个点之间，与时间有关。。银行定期理财，基本无风险，年化3到5个点收益，与期限有关，往往有投资门槛，1到10W不等起始资金要求。以余额宝为代表货币基金，风险无限趋近于0，年化收益是3到4个点，有点是随用随取和0资金门槛。以上为超低风险投资的真实收益率，有兴趣的可以看看国外的投资收益率，和这个差不多。信托，存在一定风险，年化6到10个点，期限较长，投资门槛较高，50W起，不允许刚性兑付。企业债，存在一定风险，年化3到10个点，每天有专门市场交易，容易出黑天鹅，最近各类上市公司频频暴雷。以上为存在明确风险的真实收益率，童叟无欺，且往往有真实资产做抵押风控，出事也是小概率事件。一个典型的庞氏，持续了20年，金额500亿美金的麦道夫骗局，让华尔街大佬疯狂的投资产品，年化收益是多少？也不过10到12。以上为明确的庞氏骗局的收益率，从一开始就注定完蛋的骗局。而P2P呢？年化8到30个点，高于10个点的比比皆是，期限较短，1元起投，往往对外宣称无历史逾期，实质性刚性兑付。P2P凭什么做到这个收益率？他们在优质资产上抢不过银行信托，资金成本更是银行的好几倍，他们凭什么给出这么高的收益？是神仙操盘吗？神仙操盘的结局往往是仙人跳。一般P2P给到投资者的收益在8个点以上，高的十几个点甚至几十个点的也有，再加上获客成本，运营成本，工资支出，资金通道成本，保证金等等一系列成本，P2P平台的资金成本基本都在15%以上，更高的也有。那么问题来了，P2P平台以15个点以上的成本搞来的资金，需要以多少的价格放出去才能有的赚？考虑到部分坏账的情况，这个数字应该是20%以上的年化。如果对企业融资这个领域有所了解的人，应该知道，这个融资成本，正常企业是承受不起的，连毛利都不够，肯接受这种费率的企业，到底是什么样的货色？或许一些个人借款可以接受这个费率甚至更高点，但问题是，他们为什么要借这个钱？他们为什么不能从银行借更便宜的钱？这两个问题的答案都是同一个，那就是银行和大机构不愿意与这些企业或个人发生业务，认为他们风险高。高风险群体的收益，必然不高，P2P公司很清楚这笔账。但是不给投资人高收益不行，不给高收益，投资人就去别的给高收益的机构了，这将直接导致机构资金流入不足，同样会完蛋。一头是要给投资人高收益，一头是投资标的高风险，这是P2P的第二个悖论。4如果你认真读到这里，你就会得出一个和我一样的结论，正规的P2P业务模式在当前的环境下，是活不下来的。资金成本比正规机构高，投资标的比正规机构质量差，投资人要求必须刚性兑付，政策监管要求又不允许刚性兑付。此路不通。但不疯魔，不成活。为了活下去，很多P2P机构纷纷开始了种种疯魔操作。让所有人的不合理的要求都被满足的操作，本身一定也是不合理的，甚至不合法的。面临生存威胁时，每一个P2P机构都红了眼。既然没有办法保证每一笔点对点的投资都0风险，那干脆把所有资金都聚在一起，用新流入的资金覆盖历史坏账。既然没有办法保证每一个投资标的都是优质资产，但是又需要一些资产来吸引投资人入金，那干脆就人为创造优质资产。大量P2P公司，就此走上资金池和虚假标的不归路。他们的命运，在老板做出决定的那个时间就已经决定了，接下来的问题只是什么时候出问题而已。5所谓资金池，就是把资金汇集到一起，形成一个像蓄水池一样的储存资金的空间，通常用在集资投资，房地产，或是保险领域。简而言之，就是先把钱收进来，存在一个池子里不动，池子的另一端是投资标的，在这里面可以形成投资期限错配，用新投入的资金还老人的本金利息等一系列操作。如下图所示。资金池的好处是，作为平台方，拥有对资金的绝对掌控和分配权，这样可以玩出一系列超越经济规律的操作，最基础的就是用新投资人的钱还旧投资人的钱，不需要考虑标的物的风险。更常见的操作是，挪用资金，把投资人的钱挪去做一些乱七八糟的投资，或者干脆私吞挥霍掉。E租宝的老板当年可是买空了中国所有奢侈品门店的奢侈品，随手送给红颜知己的就是1.2亿的新加坡别墅。全都是投资人的血汗钱。当对大额的资金有了无限的掌控权，人性是经不起考验的。这种资金池在我国是明令禁止的，首先是违背了P2P点对点的精神，其次是只要资金池一开，P2P平台连投资标的都不需要找了，直接玩儿资金击鼓传花就好，靠借新还旧过日子就行了。这种东西还有另一个名字，叫庞氏骗局。或者，非法集资。这是国家重点打击对象。6资金池是用来管控资金的工具，而假标，则用来立资金流入的名目。我当时在E租宝最如日中天的时候发文说他们是骗局，然后被搞的很惨。为什么我敢说他们是骗局？因为按照他们公开的说法，E租宝的钱是投到了生产设备融资租赁领域，而这个领域的市场是非常透明成熟和稳定的，一般平均费率在8%，而E租宝给到投资人的收益是平均14.6%，并且还给销售团队返佣，累计成本20多个点，这是非常滑稽的一件事，要么他们做生意是来送温暖的，要么就不是来做生意的。如果不是做生意，那么他们是来干什么的呢？还有就是E租宝公开的很多借款标的，用公开数据一查（天眼查，启信宝，企查查之类的工具），就能发现2个特征，一个是这些公司实际是由高管交叉持股的，另一个是这些公司的注册资本在近6个月出现异常变动，从小额变为大额，为的就是能吸收更多资金。甚至仔细看他们的标书，都能发现大量重复的标书。正可谓傻子太多，骗子都不够用了。甚至很多实业公司有资金困难，看到P2P这么来钱，都纷纷成立P2P给自己搞自融，有实业担保的旗号，反而卖的更好。如果现在你还在买P2P，建议你也认真查一查你买的这家公司，投出去的标，到底是什么货色。如果是号称某某集团旗下的公司，你也认真想想，到底是集团实力给P2P担保，还是集团就靠着P2P自融续命？这个很重要。7很不幸的是，我国很多投资人不仅贪婪，而且天真，天真到没有独立思考能力的地步。他们在拿高收益的时候，从来没有想过一个问题，凭什么。凭什么，这么多实业家辛苦一辈子，也没有这么高的利润，这么多的上市公司一年的净利润还不到P2P的零头。这些P2P公司，凭什么给到这么高的收益。P2P的谎言过于具有迷惑性，投资人又被贪婪蒙蔽了双眼，相信了P2P的一些宣传。所谓国企入股，很多地方都有一堆僵尸国企，P2P主动上门送上钱和一小部分股份，就成了所谓国企股东。所谓的上市公司，整个市场上有无数快要完蛋的上市公司，不需要很多钱就可以收购，对于非法集资的P2P而言，这并不困难，例如团贷。所谓银行监管，银行只保证这个钱是到了标的公司，但是没法保证这个标的公司是不是P2P某个高管的某个亲戚私人控股的，这个超出了银行的业务范围。所谓保险承保，只是保险保证这个资金在流转过程中安全的问题保险公司负责，不是说保险公司为坏账兜底，保险公司傻吗，为P2P兜底，好处给P2P拿了。所谓实业集团担保，其实是实业集团活不下去了，没有正规机构给他们放款了，需要从民间吸钱来续命。所谓的银行级数据库，只是恰巧机房和当地银行租在了同一个楼。或许不能说P2P说了慌，只能说是他们没有把真话说全。有时候真话不说全，就够了。在这种误导的大环境下，再加上所谓互联网金融的光环，很多人都把一生的积蓄投了进去，他们根本没有意识到自己的诉求是违反经济规律的。在那个年代，什么阿猫阿狗都去做P2P了，反正投资人傻，只要树立一个概念就会投钱，甚至很多投资人不是傻，是太聪明，是吃准了这家公司要借新还旧，自己投入越早，后面的人会给自己接盘。但是市场是公平的，大量虚假标的和概念堆出来的击鼓传花游戏，不可持久。2015年，2017年，2018年，历经了3次P2P跑路潮，每次都会产生大量哭天喊地的投资人。雷潮来了，一地鸡毛。8玩假标的公司，死了。不玩假标的公司，迟早也会死，因为实在是没有优质标的。原本P2P行业，在2017年初就该全员覆灭了，因为那时候坏账频发，且由于早期P2P都是大额投资标的，一个标的出风险，造成的结果就是一个平台爆炸。红岭创投的清盘，与早年大额标的的坏账有密不可分的关系，这是他们自己公开承认的。红岭创投算是大额标的的代表公司。但更要命的是，大额标的，玩不转了，那个时候要求P2P限制标的规模，企业标的不能超过100W，个人标的不能超过20W，限期整改。鑫合汇和草根就是那个年代囤积了过多的大额标的，导致历史包袱过重，合规无望，终局已注定，这是给我寄律师函也解决不了的问题。所有P2P公司都在纠结。如果假标玩不下去了，资金池没那么容易了，还得保证资产是符合国家要求的小额资产，并且还要保证刚性兑付，应该怎么玩儿？答案只有一个，高利贷。绝大多数现在还没倒下的P2P，都是靠搞高利贷在维持。9上文提到过P2P本身存在的问题，那么能够支撑一个有问题的需求走下去的业务，会是什么状态？只能是，更疯狂的业务。每一家P2P公司，都是有历史坏账的，而高利贷的利润，夸张到可以填上这些坏账。2017年，一个神奇的物种兴起。互联网小额高利贷。那个时候还不是714高炮，而是1000到3000元，1到3个月，月费率6%到15%的普通小额高利贷，又叫现金贷。大量资产慌，且资产不合规，且资产有问题的P2P公司，开始转做现金贷，P2P筹集来的钱，都拿去放现金贷了。那个时候，现金贷市场还是一片蓝海，获客成本不高，坏账不高，收益不低，并且由于额度小，恰恰好满足了监管的小标的人对人的要求。大量P2P公司，在现金贷的第一波红利中，赚的盆满钵满，当时做的好的公司，一个月的净收益，是放贷总额的10%。一头是P2P吸纳来的高额现金，一头是月10%收益的现金贷资产，印钞机开起来了。很多现在还屹立不倒的P2P公司，都是趁着那个红利期放现金贷，把自己P2P大额标的中的坏账窟窿给填上的。后来由于参与高利贷的公司越来越来多，底层人民的多头负债越来越严重，这形成了另一个击鼓传花的游戏。游戏规则是，谁放款的费率高，期限短，砍头息多，谁才能赚到钱。借款人本身只是待宰的猪。而P2P公司的屠刀早已挥下，砍头息，暴力催收，生命威胁，各种乱象频发，大家都急着榨干他们的最后一滴血，趁热吃。可以说，是底层人民的高利贷血汗利息，养活了很多表面高大上的P2P机构，以及那些享受着P2P高收益的所谓【高净值人群】。很多所谓金融独角兽，吃的是血。投资人拿到的收益，是带血的钱。10但是血馒头，也吃不长了。315曝光了714高炮，大量公司收缩了高利贷业务，大量相关机构被打掉，警方直接把套路贷定义为违法。但高利贷不死，只要有利润，就一定有人冒着风险去做。尽管开动印钞机需要鲜血。但只要不是自己的血，谁在意呢？放贷者不在意，投资人更不在意，真正在意的人，又不掌握话语权。315之后的第二个月，高利贷市场就在回暖，贷款超市的流量就在涨价，大量三方数据公司的调用量就在回升。大家换了更多的壳公司，继续放高利贷。但我说了，血馒头，吃不长了。警方打击高利贷套路贷的决心是非常强硬的。这次，警方的重点打击对象，不再是那些壳公司和贷款超市，这治标不治本。他们打击的，是不合规的催收公司，催收，才是高利贷的命脉。一个很简单的道理是，敢来借高利贷的，没有几个是善茬，大多数都是走投无路的人或者陷入赌博等不良嗜好的人，他们的一大特点就是，还款率低，潜逃率高。公司想吸他们的血，他们也想黑公司的钱。所以催收公司的手段自然就比较血腥，电话轰炸和语言威胁只是基础，很多催收公司甚至将借款人的照片P到黄图上进行散播威胁，还有的直接伪造律师函，甚至还有伪造公安通缉证明的。为了钱，他们敢于践踏一切。这轮打击中，业内最大几家的催收公司（包括为银行做催收的巨头）都被警方调查过，抓了很多人，整个催收行业都在瑟瑟发抖。如果催收力量不再充足，将直接摧毁高利贷的根基，再高的利息，收不回来，又有什么意义呢？而如果没有高利贷的暴利顶着，很多P2P公司拿什么来给投资人收益？游戏再一次玩不下去了，吸不到底层的血，P2P就开始吸投资人的血了。这个历史重演过很多次，这次也不例外。11自然规律的一大特点是，不管短期你怎么践踏他，从长期来看，你最终都要为自己做出的一切作出偿还，甚至加倍偿还。违背自然规律产生的一系列畸形P2P，已经进入到了需要还债的周期。这一次的雷潮，不止是几家公司，而会是行业大部分公司。太多公司在玩儿资金池，没有真正搞点对点，而资金池怕的就是投资者信心崩溃。或者说挤兑。挤兑的威力，不需要我多嘴。一家倒下，会导致剩下的人去恐慌性挤兑还活着的公司，从而导致暂时安全的公司也迅速陷入危险，然后会波及更大的公司，乃至整个行业。就像传染病。当前的所有P2P，都在面临资金池问题，资产坏账问题，高利贷无法持续问题，以及合规备案的实缴门槛压力。这次的雷潮，和之前不一样，之前是1到2个问题爆发，这次是4个问题一起爆发。4个问题同时爆发，必然会引发投资者信心崩塌，进而踩踏。这就是我说的系统性风险。在这个过程中，大多数没有知名度和实力的中小型P2P会出现问题，因为他们抗风险的能力极差，甚至我知道很多中小公司都认清了自己没法通过备案的事实，准备清盘或者跑路。不要再相信这些公司吹嘘的实力雄厚了，最近黑市洗钱业务特别热闹，有多少是他们呢？而现在广告打得凶的几家巨头中，有几家是心虚的吆喝呢？团贷倒下的前一天，还在不停铺广告，无数大V给他们站台；去年好几家头部P2P倒下前，还在公布自己的融资信息；甚至所谓的P2P权威评测网站，旗下的P2P都跑路了，老板被抓进去了；这个整个行业里，如果严格按照合规来算，没几家是彻底干净的，这都不算是秘密，是行业内的共识。而对于投资者而言，可能不需要了解到这么深，只需要知道的是，这个行业不安全，这个行业的根基正在被动摇，新一轮踩踏和挤兑可能会发生。所以我不建议在这个节点投资在P2P上了，因为一场大洪水即将到来，在洪水中活下来的，才是真正的凤凰，才是值得投资的存在。古人云：君子不立危墙之下。而等待，是一种优秀的品质。在这个年代里，储备现金，留存实力，过冬，才是正确的选择。蛰伏，等待下一个春天的到来。起风了，希望我们都能活下去。

2018影视公司渡劫：慈文易主，华谊割肉，芒果崛起，欢瑞顶雷

摘要：对2018年的寒冷，影视行业记忆犹新。但当下，二级市场最灵活敏锐的资金，已经做出行业回暖的判断。从A股市场环境来看，影视公司股价已经企稳回升，板块市盈率也从历史低谷爬出。对2018年的寒冷，影视行业记忆犹新。但当下，二级市场最灵活敏锐的资金，已经做出行业回暖的判断。从A股市场环境来看，影视公司股价已经企稳回升，板块市盈率也从历史低谷爬出。娱乐资本论矩阵号剁椒娱投梳理了A股30多家以及新三板100多家拥有影视业务的上市公司年报数据，并制作了多张图表，试图看清一片唱衰之下的行业真相。我们发现：1、看上去很可怕的巨额亏损背后，是上市公司集中在2018年大额计提商誉，做低业绩，让财报“洗澡”。如此“市值管理”，不地道，但上市公司真实的情况，或许没有看上去那么极端。将商誉风险一次性解决，反而有利于未来公司业绩释放。2、政策已经开始施以援手。首先，国家电影局发文，支持院线并购重组，新的院线牌照也陆续下发，行业有望进一步整合；而后，国务院也发文支持公司制改建的文化企业上市，鼓励符合条件的已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，鼓励文化企业实现融资渠道多元化。3、市场低迷期，也正是头部企业兼并重组的高发期。从最近的动作来看，除了国资入局，影视公司与互联网巨头的绑定也更深了。华谊兄弟向阿里影业借款7个亿；慈文传媒则公告称与爱奇艺签订新的战略合作协议，拟开展独家或联合其他平台采购合作、定制剧合作，拟成立项目联合运营的合资公司。这样的联合体越来越占据市场话语权，其抗风险能力也较传统影视巨头要强不少。然而，风险，或许并未完全出清。在行业“洗牌”的预期之下，如何看清公司的实力与风险，考验投资者的双眼。我们一看现金流——完美世界、芒果超媒、华策影视、上海电影等9家公司现金流状况良好，但大部分上市公司现金流都出现大幅下降，其中华谊兄弟、万达电影、慈文传媒现金及等价物流失幅度最大。二看股权质押率——在过去这一年的二级市场股价下跌潮中，许多影视公司控股股东股权质押率风险被骤然放大。在2018年从央企改制为混合所有制的华录百纳，实控人何剑锋质押率高达100%，控制权岌岌可危。当代东方、印纪传媒、骅威文化唐德影视的实控人股权质押率也达到100%。北京文化虽无实控人，但其第一大股东华力控股质押率达100%，已经爆仓，持股已被冻结。在平仓风险面前，一批上市公司控制权发生变更，比如骅威文化、中南文化、东方网络、慈文传媒。而以慈文为代表，大股东为缓解资金压力，引入国资救急的不在少数。影视公司背后资本结构中，国进民退的潮流不可忽视。三看公司基本面——如果说，华谊兄弟、慈文传媒的巨额亏损，更多是因为计提的大额商誉，那么，唐德亏损9.27亿，则主要是因为《巴清传》等坏账暴雷，风险更加实实在在。更加极端的是这几家：印纪传媒——曾引入《钢铁侠》《环形使者》的印纪传媒2018年大额应收账款成为坏账、资金链断裂、影视项目停滞、大额债务违约、人员大量流失，银行账户冻结……中南文化——2018年，并购后遗症爆发，不仅计提大额商誉减值、业绩巨亏，此外还涉及违规担保、诉讼缠身，实控人也一走了之，还被上交所认定存在“控股股东非经营性占用上市公司资金”等四大违规行为……乐视网——即将暂停上市，如果没有奇迹，一年后将正式退市。值得警惕的是，影视公司一季报成绩不算乐观，32家公司中19家净利润下滑，11家净利润亏损，包括华谊兄弟、北京文化、唐德影视、当代明诚等公司。冷空气还未散去。2018年报盘点，完美世界、芒果超媒业绩超预期在统计的A股32家文娱影视公司中，只有8家上市公司实现归母净利润增长，只占四分之一。其中完美世界利润规模最高，且实现了不小增长；芒果超媒增幅最高。而多达15家公司出现净利润大幅亏损，两家公司被ST，另有乐视网濒临退市。倍受关注的税务问题，在年报中没有特别明显的影响，一批上市公司利润和所得税都出现下滑。光线传媒所得税5.66亿，同比大增235倍，主要受出售新丽传媒股份产生投资收益所致，行业监管影视行业补缴税收也有影响；芒果超媒所得税大增跟营收大增有关；唐德利润巨亏，所得税却大增，主要是受到“延递所得税费用”影响，6682万元所得税中，6093万来自延递。作为去年唯一曲线上市的影视公司，芒果超媒向市场提交了一份高分成绩单。芒果超媒2018年实现营收96.60亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长21.03%。一季度业绩也持续增长。虽然年报业绩略低于前期预告，但在借壳重组上市的业绩承诺方面，快乐阳光、天娱传媒等5家打包上市标的全部超额完成业绩承诺。以芒果TV为核心的互联网视频业务（快乐阳光）是公司支柱业务，贡献了56.07亿营业收入、逾7亿净利润。天娱传媒以1.4亿的成绩实现602.44%的承诺业绩完成率，艺人经纪业务实现突破。当年湖南卫视将王牌综艺独家输血给芒果TV，业内对于这种模式曾非常质疑：内容库如何支撑得起来？要怎么做大盈利规模？广电能在背后支持多久？湖南广电的第三次市场化改革会成功吗？这一探索中间曾经有过反复，而随着全球视频流媒体竞争格局越来越明晰化，芒果超媒集团作为背靠地方广电的一个整体，独特优势越来越凸显。一是成本控制。年报显示，互联网视频业务毛利率31.8%，能实现盈利，这在国内长视频网站行业内算是独一份。2019年以前，芒果生态内容开支基本只有爱奇艺的十分之一，而在版权分销方面，几乎能够覆盖内容成本。事实上，爱奇艺去年下半年以来，也开始发力优质内容的分销。此外，快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐整个芒果生态内部内容合理的关联抵消，也有助于降低内容成本。这也跟其内容成本摊销政策有关，摊销周期最长达到5年，有助于空置当期成本，而爱奇艺和Netflix的摊销政策相对更严谨。二是现金流。芒果多渠道扩张，拥有OTT/IPTV牌照，每个月贡献稳定的现金流。此外，芒果超媒旗下快乐阳光等多家公司享受免纳所得税的优惠政策，加上3000多万的政府补助，对其利润增长助力不小。中美视频行业的逻辑差异较大，内容的规模优势在中国文化土壤上很难形成，而ARPPU提价空间有限。内容算是最核心的竞争力。在内容监管趋严背景下，芒果TV成长于湖南卫视土壤，在中国政治文化环境下，兼顾政策和商业化。而2018年芒果TV会员大增，也跟其差异化的内容有关。“2018年头部综艺中，芒果TV整体市占率领先，在播放量前十的综艺里，芒果TV(含湖南卫视)占据4部；前20部中占据9部，接近半壁江山。”2018年，芒果超媒以芒果TV为核心视频平台，实现广告收入24.10亿元，同比增长81%；实现付费会员收入8.40亿元，同比增长114%。2019Q1，芒果TV收入同比增长44.5%，有效付费会员达到1331万。2019年，芒果将开始更大规模的内容布局，这有助于刺激付费用户数大涨。在年报中，芒果超媒不分红，因为“2019年，预计公司有大量的现金支出用于购买版权和互联网视频的技术升级”。而在2018年，已经增加了11.23亿的版权采购及影视剧投入预付账款，全年新媒体平台运营以及互动娱乐内容制作成本合计也已达到37.5亿，占营业总成本的65%。在年报里，芒果超媒还将自己划分在视频平台第二梯队，然而随着其内容投入的进一步增长，“小而美”的生意也越来越朝着爱优腾靠近，芒果超媒的牌照、渠道、生态内成本抵消、差异化内容等优势能否为其盈利保驾护航，还是个未知数。（有了自制综艺的成功经验，芒果TV曾表示2019年将至少布局30部自制剧，3倍于2018年。）而湖南广电优质内容基因背后，芒果超媒采用工作室制度，在政策允许范围内创新人才激励机制，形成了规模超1500人的自有制作团队，有一套工业化生产体系。但受公司所有制结构限制，很难像民企那样灵活地推进股权激励等措施，在一波又一波广电人出走互联网背景下，人才流失隐患不小。万达电影：2018停掉分红，影城考虑“卖咖啡”如今院线生意越来越不好做，银幕数量的增速快于票房及观影人次的增长，单银幕票房产出继续下滑。影院行业竞争进一步加剧，就连业内老大哥万达电影也受到牵连。报告期内，公司实现营业收入140.88 亿元，同比增长 6.49%，增幅低于去年同期的18.02%。归母净利润12.95 亿元，同比下降 14.58%，增收不增利。具体来看，公司虽然已经拥有 595 家直营影院，5279 块银幕，当期实现票房 95.6 亿元，但电影票收入、广告收入以及爆米花饮料等餐饮收入增幅较去年相比仍大幅下滑，分别实现收入90.68亿元，25.2亿元以及18.68亿元，从两位数增长降至一位数。在其引以为傲的非票房收入方面，万达还在想方设法增收，年报中透露，咖啡今年也将走进万达影城。为了过冬，公司甚至在这一年停掉了分红。值得一提的是，不惜一再降价，2019年3月，万达电影并购万达影视长达3年的重组计划终于获得批准。万达影视的注入让万达电影的全产业链故事更完整，但已经以95.6亿商誉“荣膺”A股影视板块商誉王的上市公司，商誉风险将进一步推高。光线传媒：扣非净利润首次亏损，三大主营毛利润齐降光线传媒2018年营收14.92亿元，同比下降19.09%。归母净利润13.73亿元，同比增长68.47%;其中包括出售新丽传媒获得的22.83亿元投资收益。扣除包括这部分的非经常性收入后，光线传媒所获利润亏损2.84亿元，同比下降161.73%。电影、电视剧、游戏业务毛利润全面下降。这是该公司上市以来扣非净利润第一次出现负值。报告期内，公司参与投资发行的电影共15部，影片数量与上年持平，总票房大幅上涨至73.8亿元。当期上映的《唐人街探案2》以及《一处好戏》成为爆款，两部作品合计取得47亿票房，其中《唐人街探案2》票房高达34亿，而《一出好戏》或为公司贡献2.4亿元至2.8亿元收入。尽管弥补了上年爆款缺失的问题，但光线传媒影视部分收入却不增反降。10.77亿元的收入同比下滑12.99%，与公司的电视剧业务形成鲜明对比。自2017年起，光线传媒加大在电视剧、网络剧等方面的投入，由参投向主投主控转变，并在2018年成效初显。当期确认收入的《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》等电视剧为公司带来了3.82亿元收益，同比增长656.37%。为了进一步加深在影视业务上的发展，公司不但砍掉了不相关的直播业务，还在报告期内新签约一批艺人、成立编剧导演事务部，意图通过人才机制保证影视剧的质量，让彼此赋能。2019年，光线传媒计划拍摄的25部电影中，多个项目成色都不错，包括《大鱼海棠2》《东宫》等，超级IP《三体》最终将以怎样的面貌问世，全行业都很期待。2019年，光线预计制作播出的电视剧/网剧项目多达28部，其中《八分钟的温暖》已在2019年1月于腾讯视频独家播出；《我在未来等你》已进入后期制作完善阶段。近年财报显示，公司的经营性现金流量净额已经连续两年为负，报告期内影视剧项目回款较上年同期减少，明显入不敷出。2018年出售新丽传媒为公司补充了20亿资金，但这种“卖卖卖”的战略终究难以为继。中影：旱涝不愁发行牌照优势得天独厚，中影2018年过得很舒坦。全年营业收入90.4亿，同比增长0.55%；扣非净利润8.90亿，同比增长7.99%；归母净利润14.9亿，同比增长54.86%。发行业务营收高达49.77亿元。其中，排名前五的发行作品共实现15.79亿元收入，扣除成本后获利2.8亿元。且均为海外引进，包括《复仇者联盟3》、《毒液》《碟中谍6》等。报告期内，公司主导或参与出品并投放市场的影片共 15 部，压中“爆款”《唐人街探案 2》，收获票房33.97亿元，片方分账票房12.47亿元。根据财报所披露名单，影视剧收入排在前五名的电影分别为《西游记女儿国》《厉害了，我的国》《欧洲攻略》《长城》《唐人街探案2》，实现收入共计3.4亿元，扣除成本获利近1.6亿元。此外，公司在网剧方面的表现也不错。在播出的4部全网剧中，《原生之罪》成为现象级“爆款”；《我的青春遇见你》双网收视率第一；《人生若如初相见》独播点击破 30 亿。动画电影《精诚的心》在腾讯视频播映获 6.1 亿次点击量。2019年，中国电影将继续在上影视剧上发力。其片单显示，2019年公司主投或参与制作的电影多达36部，包括《流浪地球》《美人鱼2》《最好的我们》等。其中《流浪地球》已经在今年3月上映并获得45亿元票房。此前公司发布公告称，预计来源于该影片的收益将高达2.7亿元-2.8亿元。而鉴于此前《美人鱼》电影的成功，《美人鱼2》也有望成为中国电影2019年的另一部爆款。除了电影，2019年公司还制作了包含超级网剧《奉天大饭店》在内的17部电视剧、网剧项目，项目储备丰富。华谊兄弟，缓过来了吗？关于华谊是如何走到这一步，娱乐资本论矩阵号剁椒娱投此前已经做过深度分析。现在我们想讨论的是，华谊缓过来了没？华谊兄弟发布2018年年报显示，报告期内公司营业收入为38.9亿元，同比微降1.40%；归母净利润亏损10.9亿元，同比下降231.9%。这是华谊兄弟2009年A股上市以来首次亏损，核心原因是“重点电影项目的票房失利和商誉减值”。10.93亿的亏损额中，商誉减值金额就占到9.73亿元。常升影视、东阳美拉分别是张国立和冯小刚的公司，后者仍在业绩对赌期，净利润6501.5万元远达不到1.3亿业绩对赌要求，向上市公司补了6800万的业绩补偿。十万倍溢价买美拉，“冯小刚依赖”让华谊付出迟来的代价。商誉减值本是坏事，不过，与主营业务疲软、股价雪崩、质押风险高企等叠加起来，在不伤筋动骨的情况下，一次性引爆，反而是为后续发展甩掉了包袱。逐渐回归影视主业的华谊，需要用作品说话。2018年影视娱乐板块营收虽同比增长8.39%，但取得收入的前五名作品有两部都是2017年跨期影片（《芳华》《前任3》），《狄仁杰之四大天王》与《云南虫谷》票房远不及预期。贺岁大腕冯小刚也直接缺席贺岁档，《手机2》低调杀青后再无音讯。“轻资产”模式的实景娱乐曾是华谊的新故事，但2018年该板块营业收入14,954万元，同比下降42.15%，冯小刚电影公社利润骤降、苏州项目前期投入高回款慢。2019还会有2-3个项目开业，但年报中数据显示，还有多个项目的投资金尚待支付。实景娱乐这块，短期内难以成为增长引擎。去年王中军王中磊股权质押爆仓危机一度高企，2018年Q4，两人股权质押率一度高达97.4%和100%，公司易主的担忧萦绕市场。两兄弟去年宣称的1亿元增持计划，直到年底才开始动作，一定程度上缓解了市场对其失去控制权的担忧。历年大举并购主业空虚导致经营性现金流大降，公司现金及现金等价物余额近年来也急剧下降。而作为轻资产公司，过去激进的举债也成为压在华谊身上的最重一根稻草。今年1月和4月两笔债券到期，票面金额合计达29亿元，为此华谊以旗下多家公司股权、不动产等资产、未来影片收益抵押借款32亿元，4月又以10亿元总价转让英雄互娱20.17%股权收益权。用上市公司70%多的资产、加上王中军家族的连带担保，华谊暂时度过资金链即将断裂的难关，并为公司的日常经营筹得现金。华谊现在是“百废待兴”阶段。王中军2019年将回归管理，华谊兄弟将进行资产处置，逐步剥离和电影、实景关联较弱的业务与资产，回笼资金、优化债务结构。不过，今年一季度，华谊兄弟开年业绩并不好，净亏损9392.80万元，成为上市以来亏损最为严重的一个季度。没有参与春节档，只有跨期电影《云南虫谷》及《把哥哥退货可以吗？》两部电影上映，分别仅实现1.5亿元和171.3万元票房。电视剧收入也出现下降，主要是因为上年同期《好久不见》将基数拔高。不过，在一季度华谊在核心业务影视上持续布局，参与了多部电影及影视剧投资制作，如《八佰》、《侍神令》(原名《阴阳师》)、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《宣判》、《光荣时代》、《心宅猎人》等影视作品。目前市场正在等待管虎的《八佰》、田羽生《伟大的愿望》等片子下半年上映，这也是华谊等待的“翻身”之仗。当代明诚：进击的新秀还是资本高玩当代明诚自2015年转型文体板块以来，伴随着对双刃剑、Borg.B.V、强视传媒和新英开曼等公司的并购，成为“影视+体育”双主业的上市公司，业绩一路高歌猛进。当代明诚2018年财报显示，期内公司实现营业收入26.68亿元，同比增长192.61%；净利润1.78亿元，同比增长38.91%。影视方面，2018年度当代明诚通过主投及参投方式制作电视剧7部，制作集数323集，其中《如果岁月可回头》和《猎毒人》等剧集贡献了最主要利润。而当代明诚项目不算多，但公司投资比例均较高。另外值得注意的是，公司收入和净利润的大幅增长主要原因为“合并范围发生变化”。报告期内，当代明诚完成了新英开曼100%股权收购及增资的相关工作，在体育营销基础上入局体育版权。新英开曼至自2018年9月1日并表上市公司，2018年向上市公司贡献了3亿多的净利润。并购新英开曼背后还有一桩版权故事。新英的核心版权资源在于英超（贡献营收逾96%），而英超2019-2022年大陆澳门全媒体版权已被苏宁截胡。当代明诚在这一背景下用34亿买下新英开曼，直接积累了23.63亿的商誉。2018年新英给上市公司带来的还是可观利润，2019年之后这笔并购将带来多少收益需要密切关注。有意思的是，当代明诚买了新英之后，很快将其中C端业务（2B、2C业务资产规模各为18.18亿、8.45亿）剥离出来，与爱奇艺体育资产合并成立了新爱体育（品牌还挂“爱奇艺体育”），经过3轮融资，这块仍亏损的业务目前估值已经达到48亿，与当代明诚55亿市值相当了。由于增资后，上市公司对新爱体育的占股下降到31.72%，这块资产也即将从上市公司出表。当代明诚在尽力用资本运作减轻高价并购新英资产后续或可能产生的余震。而针对这份非常亮眼的年报，上交所却发函问询，重点针对新英开曼和强视传媒经营情况。此外，当代明诚仅对汉为体育计提1000万左右的商誉减值也引起监管注意，要求对历年商誉减值测试情况进行复核。另外，年报显示，公司2018年末短期借款金额为13.14亿元，同比增长122.06%，一年内到期的非流动负债4.5亿元，同比增长79.86%；长期借款为16.21亿元，同比增长710.55%，应付债券金额为5.98亿元，同比增长50.59%，公司整体债务规模较高、增速较快。上交所要求提供详细债务风险和偿债能力数据。慈文传媒：老牌影企易主，落地还算平稳慈文有两大问题需要特别关注，一是控制权变更，二是商誉。曾出品《花千骨》、《老九门》等爆款电视剧，慈文传媒借壳上市3年刚刚完成业绩对赌，2018年就遭遇滑铁卢。年报显示，公司去年实现营业总收入14.4亿，同比下降13.8%，净利润巨亏近11亿元，超出了过去三年盈利总和。股价暴跌，公司实控人马中骏家族质押爆仓，今年2月19日，不得已转让控股权（15.05%的股份）给江西出版集团旗下的华章传媒，退居第二大股东。不过国资接盘对于上市公司来说，未来在股权激励、公司治理结构上会有变化之外，算是很安全、没有太大逼宫野心的资金了。慈文传媒副总经理赵斌此前回应娱乐资本论称，“保留现有人才和核心团队不会改变。在沟通时，对方很深刻的认识到这一点，这也是能够达成这个交易的最为根本的基础。”而此次亏损额中，针对游戏子公司赞成科技的商誉减值占到了8.7亿元（商誉总额达到10.68亿元）。事实上，慈文的业绩没有看上去那么糟，2018三季报还预计2018年度净利润增长10.18%至22.42%，变动区间为4.5亿至5亿元。在引入国资之外，慈文还与爱奇艺加强了绑定：拟设立合资公司，对特定项目进行联合运营，生产的视频产品，由爱奇艺定向收购；网络媒体播映权分发合作，2019年计划合作《紫川》、《弹痕》等100集剧集；2019~2020年期间，进行《脱骨香》、《不完美的缪斯》等定制剧合作。混合所有制的慈文，将从一个新起点出发。欢瑞现金流堪忧，《天下长安》埋雷？欢瑞世纪笑得很勉强。2018年实现营业13.28亿元，同比减少15.23%；净利润3.25亿元，同比减少23.09%。年报显示，欢瑞世纪的持续经营能力和盈利能力来自于公司持续产出精品剧集及艺人经纪业务的持续增长。这在影视板块一众亏损中已属不错成绩，然而欢瑞年报却被出具带保留意见的审计报告。天健会计师事务所在年报《审计报告》中表示，鉴于电视剧《天下长安》在 2018 年存在未按计划档期播出且至今仍未播出的情况，无法获取充分、适当的审计证据，以判断对应收账款可收回性的影响，无法确定是否有必要对《天下长安》相关应收账款的坏账准备作出调整。财报显示，截至2018年12月31日，欢瑞世纪合并财务报表中电视剧《天下长安》应收账款账面余额为5.06亿元，公司管理层按照账龄分析法计提坏账准备0.25亿元。也就是说，审计机构不能确定，0.25亿元是否低估了坏账规模。在古装剧排播限制的情况下，如果《天下长安》还不能上映，或许上市公司将面临《巴清传》之于唐德影视的严重负面影响。在报告期内，欢瑞世纪共开机拍摄影视剧8 部，约 326 集，远远低于业内平均产能,当期实现销售的影视剧也没能卖上一个好价钱。收入排在前五名的影视剧销售总额为9.5亿元，去年仅《天下长安》一部剧的收入就高达5.7亿元。2019年的产能也不高，包括李易峰出演的《我在北京等你》、超级IP《鬼吹灯》在内的影视剧总共只有9部。相对于影视业务，近年来欢瑞世纪的艺人经纪发展极快,2018年收入2.11亿元，同比增长135%，毛利率高达96%，营业占比由5.7%提升至15.89%。而正在此时，曾经与欢瑞“共过富贵”的李易峰随着近几年发展方向与公司资源不重合，终于在今年3月与欢瑞和平分手。公司的一线艺人仅剩下杨紫。2018年，欢瑞世纪一口气新签16个艺人，艺人数目从之前的35个增至51个。然而从2018中报数据可以看到头部艺人对公司业绩的影响：三位头部艺人实现收入5263.74万元，占主营业务收入20.58%。失去头部艺人后，其艺人经纪业务板块或将受到极大影响。欢瑞世纪的回款也出现问题。应收账款金额从17.19亿元涨至23.22亿元，占总资产比例高达47.27%。经营活动产生的现金流量净额已经连续两年为负，2018年负流出达6.49亿元，同比增长超过50%，入不敷出。华策影视：短暂回调，实力仍雄厚华策影视在2018年仍保持盈利状态，但盈利能力大幅下降，且推出的影视作品缺乏爆款。报告期内，公司实现营业收入57.97亿元，同比增长10.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降66.71%。作为公司重要的经济来源，全网剧销售收入不佳。尽管《天盛长歌》《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》等影视收入前五名项目为公司带来了32.57亿元营收，但全网剧44.98亿元的总销售额仍较去年同期下降2.28%。其影响力也从2017年的爆款频出“回归”到2018年的低调状态。公司当期全网剧产能达到1000集以上，其规模为行业之首。但保量未保质，首播的14个项目反响一般，主推的古装大剧《天盛长歌》和青春偶像剧《甜蜜暴击》都没能成为爆款。此外，华策影视重点打造的《反贪风暴3》和《地球最后的夜晚》两部电影总票房不到8亿元。这样佛系的表现与去年同期形成鲜明对比。2017年，华策影视推出的《楚乔传》《三生三世十里桃花》《孤芳不自赏》均进入互联网播出平台年度点击量前十名，其中《三生三世十里桃花》《楚乔传》刷新网络播出历史记录，《致我们单纯的小美好》《柒个我》也进入2017年度纯网剧点击播放前10名。不过这一现象或在2019年得到缓解。根据华策影视2019年片单，其计划生产的26部全网剧中，包含《爱情公寓5》《鹿鼎记》《雪山飞狐》三部拥有粉丝基础的项目。另外还有还有《刺杀小说家》《内在美》等9部电影、7个大电影计划生产，项目储备丰富。与慈文相比，华策的实控人傅梅城、赵依芳在股权质押方面十分克制，也因此从同行摔跤的股权质押风险中逃过一劫。不过，大股东也缺钱，去年底公告，拟向杭州金融投资集团转让不超2%股份。国资入局影视上市公司，至此又是一例。北京文化：爆款挖掘机的盛名之下A股投资者已经在这个爆款推手身上吃了不止一次亏。每次北京文化投的片子爆了，资金追逐下，股价噌噌上涨，随后董监高等股东们开始高位套现，随后股价回归理性，而大部分人就被套在“山顶”上。而从数据来看，《我不是药神》为北京文化贡献2.54亿元的收入，贡献了21.16%的全年营收，但北京文化2018年实现营业收入12.05亿元，较上年同期减少8.78%；归母净利润为3.26亿元，同比增加4.99%。据北京文化4月中旬公告，截至4月11日，公司来源于《流浪地球》的收益约为2.3-2.6亿元。不过北京文化未来的项目值得关注。而北京文化背后股权分散的问题，也是威胁上市公司稳定的一大隐患。第一大股东华力控股仅持股15.9%，第二大股东富德生命人寿保险股份有限公司，持股15.6%。而年初以来，第一大股东华力便因为自身资金链问题，频频被动减持。目前华力持股的93.82%已被冻结。后续北京文化背后的资本结构大概率将发生变动，虽然第二大股东与上市公司资本协同更多，但北京文化股权会更集中还是更分散，还有待观察。文投控股：动荡之年2018 年，公司实现营业收入 20.86 亿元，比去年同期下降 8.41%；净利润亏损6.87 亿元，比去年同期下降258.22%。其中影视投资业务成为吊车尾。该部分收入出现11.6%的负增长，由去年同期的7.02亿元降至4.7亿元，毛利率也下滑近50%。主要原因在于《英伦对决》《绝地逃亡》和《英雄本色》三部影片票房不及预期，收不抵支导致公司亏损 2.28 亿元。其绑定艺人成龙的全资子公司——耀莱影视倒是压中了不少好项目。其参与投资的《唐人街探案 2》《一出好戏》（合计票房47.53亿元）以及《流浪地球》均成为爆款。其中前两部电影收入已被结转入报告期，《流浪地球》45亿票房的分成则被结转至2019年，不过几部电影均为参投而非主控。而在国内电影票房增速低于银幕增速的大环境下，营收占比最大的影院放映业务当期实现收入10.94亿元，仅上涨2.95%，毛利率下降0.20%。2019年已经上映的《流浪地球》以及投资的人气作品——《极限特工4》有希望成为当年爆款，与成龙合作推进的《许愿神龙》《防弹特工》等项目也或将在这一年上映。文投控股去年最大的新闻就是，影视大佬綦建虹与文投控股的分手。綦建虹既是文投控股二股东耀莱文化的实控人，也此前文投控股的总经理。文投控股从一家传统的军区汽车零配件公司成功变身为从事影视、游戏产业的文化企业，綦建虹是关键的人物。綦建虹此前在上市公司筹划的三起并购均告吹，耀莱的股权也因诉讼纠纷被冻结，作为二股东的耀莱对上市公司的增持承诺也未能履行，綦建虹在多重因素下辞职。业界担忧，綦建虹的离职是否会影响到文投控股目前的影视投资业务。新的管理层面临着近年来最严酷的行业环境，上市公司挑战不小。逃离新三板！3年时间，从趋之若鹜到饮恨摘牌，影视公司们的新三板美梦被现实敲醒。受股票流动性低、融资成本高等因素影响，据不完全统计，2018年有30多家影视公司撤离新三板，包括耀客传媒、乐华文化、嘉行传媒、唐人影视、和力辰光、大地院线等等。开心麻花、新片场等则准备摘牌。长江文化以1.2亿元的净利润超过开心麻花，跃升为榜首。开心麻花位列第二，净利润1.1亿元，同比下滑71.76%，增收却不增利。森宇文化净利润实现大幅增长。海润影业由盈转亏，净利润大降9206.78%，被ST。基美影业亏损1.8亿，亏损幅度较上一年的5.4亿大幅缩减。得益于电视剧发行，长江文化业绩已经实现4连涨。2018年长江文化联合投资了《小欢喜》《我们的四十年》《脱身》《誓言》等剧，发行《我的前半生》《急诊科医生》《楚乔传》《恋爱先生》、《南方有乔木》《白鹿原》《香蜜沉沉烬如霜》《婚姻遇险记》以及《脱身》等剧。2018年是影视行业的转折点，也是开心麻花的转折点。去年3月，开心麻花突然撤回IPO申请，原因是公司拟进行股权调整。半年后，开心麻花第二大股东中国文化产业投资基金挂牌拍卖所持的11.33%股权，转让底价为6.12亿元，然而截至最终日期今年4月10日，转让没有成功。而就在不久前，小股东嘉兴信业创赢搏世投资反对摘牌，麻花第一大股东张晨不得不承诺以 1506.31万元实施回购。开心麻花2018年营收超过10.1亿元，增长17.36%，归母净利润却降7成，只有1.1亿。因为2018《西虹市首富》虽也是市场爆款，但麻花参投份额有所下降；主控的《李茶的姑妈》票房口碑均不及市场预期。艺人经纪规模虽大增，但成本高企，利润率很低。开心麻花在上市前途迷茫的情况下，还是选择先撤离新三板。据粗略统计，一批公司逃离新三板后，剩下的影视文娱公司中，有一半公司出现亏损，7成公司净利润下降。亏损最多的是基美影业，批片起家的基美在绑定吕克·贝松后，多部影片失利，2016年到2018年，基美影业分别亏损2.65亿、5.41亿、1.8亿，三年亏掉9.8亿。海润传媒因资产减值损失及营业外支出的增加，2018年确认了坏账损失1357.96万元，审计机构出具了带有持续经营能力存在重大不确定性的无保留意见审计报告。因期末净资产为负，海润传媒被ST实行风险警示。

安信信托坠落 信托江湖大洗牌

　　[摘要]年报显示，安信信托董事长王少钦2018年年薪为513万元，这意味着，在公司亏损18亿元的形势下，王少钦仍涨薪54.5万元。原总裁杨晓波去年10月30日已离职，其年薪为1098万元。　　今年第一季度，在目前A股上两家独立上市的信托公司中，安信信托业绩跌势不改，陕国投借势卡位，以1倍增速在上市信托公司中凸显绝对优势。　　从2018年信托行业的业绩表现来看，中信信托以34.2亿元的净利润居行业第一，紧随其后的为平安信托、重庆信托、华能信托和华润深国投信托，安信信托已在十名开外。　　近日，安信信托（600816.SH）和陕国投（000563.SZ）先后披露了2018年年报和今年一季度报。安信信托业绩跌势不改，陕国投借势卡位，今年第一季度以1倍增速在上市信托公司中凸显绝对优势。　　对于安信信托和陕国投而言，2018年都是个惨淡的年份，当年陕国投实现营业收入10.27亿元，同比减少10.71%，净利润3.2亿元，同比下降9.3%；另一家在A股整体上市的信托公司——安信信托在2018年的净利润为-18.33亿元。　　不过，陕国投今年一季度业绩出现翻转，当季实现净利2.42亿元，同比去年一季度的1.18亿元增长102.54%。而安信信托颓势不改，今年一季度实现营收5.29亿元、净利润3.12亿元，分别下降66.75%、70.44%。安信信托向时代周报记者解释称：“公司强化了主动管理，与上一年相比，公司的主动管理规模和总管理规模有所提升，显示出业务基础正在进一步优化。”　　陕国投回复时代周报记者称：“2018年度的整体业绩稍有下滑，主要是由于资本市场走势低迷，公司持有的股票市值降低、投资收益下降；一季度净利润同比增长同样受资本市场影响，公司短期持有的股票市值大幅上升。”　　据信托业协会数据，68家信托公司整体在2018年营收合计为 1140.63亿元，利润总额为731.8亿元，分别下滑4.2%和11.2%，近六成的信托公司净利下滑。　　对此，东吴证券非银分析师胡翔向时代周报记者分析道，除了“资管新规”这一监管因素外，经济环境的流动性偏紧和信托公司自身调整是另外两大因素。　　“非主动管理类产品的数量占比不断下降，可能使2018年第四季度成为信托业转型发展的分水岭。”复旦大学信托研究中心主任殷醒民在《2018年度中国信托业发展评析》中指出：“信托业2018年在‘去通道’的监管压力下加快了转型步伐，并在资金来源调整方面取得了看得见的成绩：集合信托占比上升，单一信托占比下降，管理财产信托占比较为稳定。”　　安信信托不敌陕国投　　从2018年的业绩表现来看，中信信托以34.2亿元的净利润居行业第一，紧随其后的为平安信托、重庆信托、华能信托和华润深国投信托，分别实现净利润31.74亿元、30.56亿元、24.18亿元和21.96亿元。　　而在2017年的业绩排行中，安信信托以36.68亿元的净利润排在行业第二，仅次于净利为38.08亿的平安信托，随后是中信信托、重庆信托和中融信托。可见，随着2018年的市场波动，信托公司的业绩座次出现了重排。　　从2018年营业收入来看，排名前五位的分别是中融信托、中信信托、平安信托、建信信托、重庆信托，分别实现营收为58.74亿元、56.38亿元、49.78亿元、45.35亿元、36.92亿元。其中，建信信托以126.86%营收增速由2017年的11名进入前5，而安信信托在2017年实现营收55.92亿元，为68家信托公司营收排名榜的第一名。　　不仅如此，在目前A股上两家独立上市的信托公司中，陕国投也首次在盈利能力上胜过安信信托。Choice数据显示，从近三年的财务数据来看，安信信托在2015年、2016年营收分别为29.56亿元、52.46亿元，净利润分别为17.22亿元、30.34亿元；同期，陕国投信托的营收分别为11.51亿元、10.14亿元，净利润分别为4.54亿元、5.15亿元。另在2015―2017年的三年复合增长率上，安信信托为83.87%，陕国投则为25.93%。　　但安信信托的优异成绩一举被打破。安信信托此前年报中呈现的营收为-8.51亿元，而在其5月1日发布的业绩更正公告，称“自查发现，由于工作疏忽公司2018年度财务报表的有关账务处理存在会计差错”，更正2018年末的营收为2.05亿元，并表示不对净利润及总资产、负债等财务数据产生影响。　　对于业绩的下滑，安信信托向时代周报记者表示：“信托业务方面，受到实体经济经营压力的传导，风险管理的压力增大；固有业务方面受资本市场波动影响，交易性金融资产公允价值变动及对部分金融资产计提了减值准备，对当期业绩产生较大不利影响。”　　陕国投在营收和净利润分别同比下滑10.71%、9.3%的情况下，以10.27亿元的营收和3.2亿元的净利润，在2018年的业绩排名中胜于安信信托。　　另外，从受托资产规模上看，陕国投信托资产从2017年末的4532.22亿元降低至2018年6月末的为3860.06 亿元，在2018年持续下降至2895.24亿元，其中的主动管理项目占比为51%；安信信托在2018年末的受托资产规模为2336.78亿元，主动管理业务占比从62%提升至70.26%。　　陕国投的信托资产规模在过去一年缩水过半，陕国投对此向时代周报记者表示：“公司按照资管新规及去杠杆、去通道、除嵌套等监管要求，在营业收入结构中，信托手续费及佣金净收入较上年度同比增长1.72%”。安信信托则表示：“我司以主动管理为特色，长期以来深耕实业布局，也因此受到一定程度的影响。”　　值得一提的是，据上述两家信托公司年报，安信信托在2018年对印记传媒股票、中弘卓业债权合计计提减值损失15.3亿元；陕国投信托在2018年确认计提1.97亿元的资产减值准备。陕国投的金融资产减值还在继续，今年年初，其再次发布减值公告，对持有的金融资产计提减值准备0.34亿元，因此减少一季度净利润0.26亿元。　　“在独立上市或作为上市公司的主体部分的信托公司中，陕国投不算突出，而安信信托目前情况为阶段性问题，在转型过程中可能会拖累中短期盈利表现。”华南地区某券商分析师告诉时代周报记者。　　行业阵痛　　安信信托与陕国投均出现的业绩下滑、受托资产规模下降，是整个信托行业的普遍现象。　　2018年末，平安信托管理的资产规模为5341.24亿元，同比减少1186.33亿元，下滑18.17%，其中主动管理型占比由2017年的46.29%上升至53.68%；在H股上市的山东国际信托，在上市的第一个完整年报中，同样表现为管理信托资产规模在2018年末达2319.2亿元，同比下降了12%。山东国际信托在2018年业绩会上，对此解释为：“主要受到强市场监管及资本面缩紧等的影响。”　　在行业“去通道”的大背景下，中小型信托公司也未能幸免。国元信托在2018年的经营数据继续下滑，实现营收6亿元、净利润3.6亿元，分别同比下降11.24%、23.73%；天津信托营业收入为11.65亿元，同比2017年的13.01亿元下降10.38%。　　信托业协会近日发布的数据显示，截至2018年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.7万亿元，较2017年末下降3.5万亿元。　　“整体上受金融严监管的影响，与‘资管新规’相关的实施细则陆续落地，信托盈利和资产规模双双下滑，是2018年内表现出的行业的转型阵痛。”用益信托资深研究员帅国让告诉时代周报记者。　　“不断深化落实、资管新规细则逐步落地，资管行业竞争形势也更加严峻，加之风险因素的前后叠加，信托行业发展面临挑战，同时也有新机遇。”平安信托有关负责人在接受时代周报记者采访时表示，虽然在短期内行业规模进一步萎缩，但从长期看，有助于信托公司发挥制度优势，促进行业长期稳健发展。　　安信信托向时代周报记者表示：“资管新规的落地和延伸，信托必须发挥自身制度优势—一方面通过投贷联动形式，多元化、多层次配置资源，更有力地支持实体经济发展；另一方面在财富管理领域具有不可替代的风险隔离等法律、制度优势。”　　值得一提的是，信托业的风险依然显著，目前仍未调整到位。据中国信托业协会数据，2018年末，信托行业风险项目个数为872个，规模为2221.89亿元，环比增长4.5%和2.88%，信托资产风险率为0.98%，环比上升0.05个百分点。上述指标在2017年末仅为风险项目601个，规模为1314.34亿元，风险率为0.5%。　　殷醒民在《2018年度中国信托业发展评析》中强调：“当前信托业面临的双重任务是既要有效防控金融风险，消除各种风险‘雷点’，又要积极推动业务转型，在防控风险中避免资产规模的大起大落。”　　“资管新规带来的‘阵痛期’还没过。”国务院发展研究中心金融所副所长陈道富告诉时代周报记者，“对整个金融业的存在嵌套、隐藏风险等调整还未调整到位，影响还会在后续过程中逐步地表现出来。”　　时代周报记者注意到，信托公司也出现了新一轮的高层调整。2019年1月以来，12家信托公司的14位高层进行了更迭，其中山东国信与长城信托同时进行了董事长与总经理的调整，另外10家分别为华宝信托、云南信托、建信信托、华能信托、交银国际信托、湖南信托、中铁信托、东莞信托和杭州信托。上述华南地区某券商分析师认为：“股东层面对于高管层面肯定是有要求的，叠加行业转型的因素，也属各家公司正常的人事调整。”　　转型新赛道　　在2018年底的中国信托业年会上，银保监会副主席黄洪分析信托行业未来发展方向时明确表示：“信托业务要坚持发展具有直接融资特点的资金信托。”　　安信信托和陕国投在2018年业务调整后，依托于不同类型的股东背景，它们表现出不同的发展特色。　　2018年11月，陕国投取得长安银行股权，跻身该行第四大股东；同年8月，陕国投受让海航凯撒旅游所持2260万股永安保险股权，持股比例升至5.56%，成为第五大股东。陕国投在年报中表示：“市场化金控平台建设取得较大进展。”可见，陕国投在金控平台方向发展的诉求明确。陕国投回复时代周报记者表示：“持有的金融股权不断增加，资本实力不断壮大。”　　今年，安信信托将财富管理作为重点之一，按其规划，财富管理团队到今年底或将增员至600人。安信信托表示，公司的财富管理业务布局已覆盖全国12座城市，并计划于今年第二季度推出家族信托产品。　　安信信托告诉时代周报记者：“今年在发展模式上，选择顺应国家战略、利于国计民生、能够分享经济转型发展红利的一系列实体经济产业进行布局；固有业务逐步调整了业务策略，投融资运用方面强化流动性属性管理。”　　陕国投第一、二大股东分别为陕西煤业化工集团和陕西省高速公路建设集团，各持股35.05%、21.62%，实际控制人为陕西省国资委。安信信托第一大股东为上海国之杰投资，持股52.44%，实际控制人为高天国。　　胡翔向时代周报记者分析称：“对信托公司来说，股东的特色和扮演的角色比较明显，股东层面提供的支持不可缺少。”　　以江苏省国信集团旗下的江苏信托为例，其对信托与能源双主业的协同优势有如此表述：“信托大力支持能源业务的发展，向能源业务提供融资服务、提供闲置资金的公司理财和财务顾问等服务；能源发展也能为信托业务发展创造新的需求、开辟新的领域、提供新的机遇。”2018年，江苏信托受让利安人寿11.61%股份，成为其第一大股东，并且提出要大力发展金融股权投资。　　同样依赖股东背景的，还有五矿信托。2017年初，通过资产重组，五矿信托正式成为上市公司五矿资本的重要部分，并完成了两次增资。目前，五矿资本的金融业务已涵盖投资、信托、金融租赁、商业银行、证券、期货、基金和保险等领域。　　据五矿资本年报，2018年末，五矿信托的受托规模同比增长16%至5994亿元，主动管理规模占比为48%；并实现营收29.3亿元，利润总额22.84亿元，同比增幅分别为47%、37%。　　“2018年‘阵痛’表现得比较充分的信托公司，在经历初步的调整后，今年将更为市场化，其过渡更为平滑。”陈道富向时代周报记者说道。　　招商证券非银分析师郑积沙在今年4月的研报中称，“监管今年2月抓紧制定信托行业相关监管规定，‘信托新规’已结束对各省级银监局的征求意见阶段”，征求意见稿涉及“信托获得公募牌照”“信托产品可负债”两大核心点。　　年报显示，安信信托董事长王少钦2018年年薪为513万元，这意味着，在公司亏损18亿元的形势下，王少钦仍涨薪54.5万元。原总裁杨晓波去年10月30日已离职，其年薪为1098万元。相比之下，陕国投高管的报酬逊色得多，董事长薛季民去年薪水为92.77万元，与2017年相比下降几千元。

16家机构踩雷康美药业 10家基金公司或浮亏1亿元

　　康美药业5月6日再度跌停。　　昨日，康美药业开盘即跌停，报收于8.59元/股，下跌0.95元/股，全天主力资金净流出超1200万元。　　今年一季度末合计有10家基金和6家其他机构持有康美药业，合计持仓股数为24.45亿股，占全部流通股的50.76%，占总股本的44.94%。而受到此次财务风波影响，16家机构在康美药业一天的浮亏或超过23亿元。　　华夏和大成基金持股超5000万股　　五一长假期间，康美药业的财务风波牵动着投资者的不安心态。5月5日晚间上交所的问询函更是将其推上舆论风口；上交所“12问”直指公司财务问题，一时间内，康美药业难以自证。　　昨日早盘，康美药业开盘即跌停，报收于8.59元/股，下跌0.95元/股，跌幅为9.96%，全天主力资金流出超2000万元，其中净流出超过了1200万元；主力资金全天流入不足700万元。事实上，康美药业股价受财务风波影响，在4月30日就有所表现，当日股价一字跌停，净流出金额为1.19亿元，其中主力净流出4601.81万元，中单净流出2998.14万元，散户净流出4325.25万元。　　在跌停盘的背后，身受其伤的莫过于中小投资者，而机构投资者也同样踩雷。《证券日报》记者根据东方财富(14.76 +0.07%,诊股)Choice数据梳理发现，今年一季度末，合计有16家机构投资者持仓康美药业，其中，涉及的基金公司有10家，其他机构投资者有6家，且持股数量不在少数。10家基金公司合计持有康美药业1011亿股，占全部流通股的2.52%，占总股本的2.23%，6家其他机构投资者合计持有23.34亿股，占全部流通股的48.24%，占总股本的42.71%。　　通过进一步梳理发现，华夏基金和大成基金持有股数在基金中最高，分别持有5371.75万股、5183.79万股；此外，广发基金、申万菱信基金、华安基金、鹏华基金、嘉实基金和招商基金等，也有不同程度的持股。　　与此同时，《证券日报》记者通过数据梳理发现，在康美药业披露的2018年年报中，截至去年底，有177家基金公司持有近8500万股，其他机构投资者也有8家，合计有185家机构持仓25.75亿股，占全部流通股的53.73%。彼时华泰柏瑞、景顺长城、易方达、工银瑞信和天弘等基金公司旗下相关产品不同程度持有，其中，华泰柏瑞的华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数基金以1077.65万股排名第一，景顺长城沪深300指数增强型基金以728.73万股排名第二。　　目前来看，已有超过百家机构全部撤离康美药业。　　10家基金公司或浮亏1亿元　　《证券日报》记者按照16家机构投资者持股数量和当日下跌0.95元/股计算，合计浮亏或超过了23亿元，其中，10家基金公司合计浮亏1.05亿元，其他6家机构合计持有23.34亿股，当日或浮亏22.17亿元。　　具体来看，华夏基金的华夏中证金融资产管理计划和大成基金的大成中证金融资产管理计划持股排名居前，分别持有康美药业53226122股、51837947股，按照当日每股下跌0.95元计算，两只产品分别浮亏5056.48万元、4924.6万元；而广发基金的广发中证全指医药卫生交易型开放式指数，以及申万菱信基金的申万菱信中证申万医药生物指数分级持股数量也在百万股以上，分别持有400万股、102.66万股，当日或分别浮亏380万元、97.53万元。　　此外，上证医药卫生交易型开放式指数、华安中证细分医药交易型开放式指数、鹏华中证医药卫生指数证券投资基金（LOF）和嘉实中证医药卫生交易型开放式指数等产品，也不同程度持有康美药业。　　就在昨日，申万菱信基金向业内下发了关于所持有康美药业股票估值调整的公告。申万菱信基金表示，经与基金托管人协商一致，决定自4月30日起对旗下基金持有的康美药业进行估值调整，估值价格调整为6.42元。自康美药业股票交易体现了活跃市场交易特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值。　　值得一提的是，在其他机构投资者中，五矿国际信托的优质精选上市公司投资单一资金信托产品，一季度末持有康美药业23190.15万股，占全部流通股的5.2667%，当日浮亏或超过了2.2亿元。

大数据之殇：我们的隐私，被谁拿走了？

毫无疑问，作为技术概念的“大数据”拥有光明的前途，它是人工智能的基石，是未来世界的“石油”。但作为生意的“大数据”，在中国正走到一个关键的转折点。从业者都很焦虑。对大众来说，2019年3月以来，围绕着“大数据”而密集发生的丑闻似乎是一种监管加紧的信号——前有“315”晚会上集中曝光的大数据黑色产业链，后有号称拥有8亿国人真实信息的“大数据公司”——巧达科技被查。但对于一向嗅觉灵敏的中国大数据行业的从业者们来说，这并不突然。从2017年底开始，中央网信办、工信部、公安部和国家标准委等部门就开始密集合作，针对国内大数据行业野蛮生长中的各种乱象展开各种行动。进入2018年，相关工作组先后多次对微信和淘宝等“国民级”应用进行隐私保护评估，提出整改意见。同时，重点垂直行业和地方监管机构也明显提高了约谈频率。2019年2月，银监会和保监会约谈银行高管，谈及app收集信息的问题；上海网信办连续约谈辖区内应用程序，而北京市公安部门也在“净网2019”行动中将“非法爬取数据”作为整治重点。2019年1月，中央网信办、工信部和公安部牵头的多个机构开始对违规收集数据信息进行专项治理，被业内形容为“史上力度最大”的治理行动。此后，相关部门还着手制定“大众化应用基本业务功能及必要信息规范”，3月，工作组更直接在微信上开通公众号“App 个人信息举报”，直接接受用户的侵权举报，并在4月就对30多款应用提出整改要求。在PingWest品玩与近10名来自大型互联网公司数据部门以及“大数据公司”的从业者的接触中，他们普遍认为，315晚会“抓典型”和“巧达数据”被整治，更像是一系列行动的结果，而非开始。“其实能感受到所有的环境都跟两年前不同了，美国有Facebook出的事，欧洲又有GDPR（《通用数据保护条例》（General Data Protection Regulation，简称GDPR，为欧盟条例——PingWest品玩注），以前觉得这都不影响我们国内的业务，但去年以来一扭头却发现，国内管得也更严了。”一家总部在杭州的电商公司相关数据算法部门的团队高层对PingWest品玩说。然而，无比焦虑的从业者们似乎仍然没有意识到，监管层面的变化背后，本质还是国内广大用户们数据隐私意识的觉醒。“我们最近的政策法规研究以及行动的节奏很大程度是受到大众对隐私保护的意识觉醒的影响。”一名接近公安第三研究所网络安全法律研究中心的人士对PingWest品玩透露。他们正参与到多部委联合推进的个人信息保护法律法规研究中。3月上线的“App 个人信息举报”微信公号投诉平台，某种意义上就是在帮助法规制定者们更直接的感受大众的态度。新华社的一篇报道介绍这个公众号处理投诉的方式：“对于用户实名举报的信息，工作组逐一与举报人沟通。”很明显，在监管者以及广大用户看来，“大数据”在中国作为一门生意，如今在各个环节都已出现必须纠正的问题。谁的数据，被谁拿走了？2018年4月23日晚，北京市公安部门公布了此前“巧达数据”被查案件的细节。这也与PingWest品玩与多位从业者探讨时的判断接近：一家被巧达数据爬取过简历数据的公司，向公安举报了巧达。之后北京警方在数个月的调查取证后，将其作为”净网2019“行动中的典型，予以处理并拘捕了公司实际控制人。图片来源：北京市公安局海淀分局公众号根据警方通报：“嫌疑人通过利用大量代理IP地址、伪造设备标识等技术手段，绕过该公司服务器防护策略，大量窃取存放在服务器上的用户数据…… 经初步查明，巧达科技公司采用技术手段在未经授权的情况下，恶意窃取上述报案公司的用户数据，并将其用于自身经营。”也就是说，巧达的问题首先出在其过激的“爬虫”行为上。“爬虫”指的是开发者设计一套程式让它按照一定规则，自动抓取互联网上的海量信息。一位曾在巧达数据短暂工作的员工对PingWest品玩表示，他们的团队有不少来自主流招聘平台的员工，他们往往对前公司的系统比较熟悉，能够更高效地爬取平台上的简历，在反爬虫措施出现之前完成足够多的抓取。据他介绍，这种爬取招聘网站简历的方式，在所谓的“简历大数据”公司是一种常态。与巧达数据收集数据方式相似的还有许多，比如总部位于上海的e成数据。e成数据的员工对PingWest品玩透露：这家公司的数据来自猎聘和智联招聘等网站爬取，其官方网站声称“积累了1.3亿份有效简历”。今年3月，e成再次获得C轮8000万人民币的融资。总部在武汉的“简寻”，同样主打爬取公开简历的生意，其官网显示“产品可通过自然语义处理的技术爬取简历”，实质也是通过爬虫技术爬取几家主要的招聘网站，这家公司在去年完成千万级A轮融资。此外从事类似生意的创业公司还有很多，多数处于天使轮阶段。“从这个角度看，巧达数据像是被当作典型给抓了。或者也是因为它做的太大了。”上述员工说。此外，虽然此次的公告中没有提及，但据PingWest品玩了解，巧达数据还涉及购买“非法获取的数据”的问题。上述员工对PingWest品玩透露：他多次参与过团队在一些业务领域的竞标活动，也就是多家“大数据公司”竞争同一个服务客户，尝试为其提供数据分析等服务。而在竞标前，他们往往会密集从黑市上买进大批数据。“巧达自己有许多接口能拿到简历，并不会将大部分精力放到撞库等做法上。但那些数据中介可就不是了，他们每天就是撞库，什么数据都有。”“撞库”指的是利用已经泄露的用户信息，去尝试批量破解用户在其他网站上的账号。据巧达离职员工介绍，在特定的招标前，他们会购买与此次竞标贴合的特定类型的数据，用于提供更多维度的交叉验证，让自己的数据能力在竞标时看起来更强。根据多家媒体此前的报道，这类提供敏感数据的“数据掮客”大量活跃在暗网中，链条大致是“黑客通过攻击获取数据，之后在暗网卖给一些数据中介，数据中介再转手多次，卖到那些需要这些数据进行精准营销的公司手里。”一位从事数据埋点的工程人员表示。“所以，当你看到最后这些公司花了多少钱买来这些高度隐私的真实数据时，其实价格已经翻了几倍，而且这些数据只是露出水面的冰山一角，下面藏着的被获取和交易的数据，隐私和敏感度还要更高。”这种生意随着“精准营销”和“个性推送”的走红而需求大增，一些“明星公司”也开始做起类似的生意。最典型的当属新三板上市的数据公司“数据堂”。2018年7月，新华社报道，山东省破获的“特大侵犯公民个人信息案”中，数据堂“在8个月时间内，日均传输公民个人信息1亿3000万余条，累计传输数据压缩后约为4000G”，这些数据包括手机号码、上网基站代码等40余项信息要素，“记录手机用户具体的上网行为，甚至部分数据能够直接进入公民个人账号主页”。 而将这些数据以产品的形式出售，是数据堂这类“大数据公司”的重要业务形式和收入来源。据上述巧达员工透露，巧达数据自己其实也在扮演着”数据中介“的角色，其CEO曾高调地表示：“简历是最有价值的自然人数据。巧达数据通过大数据及人工智能技术研发的认知引擎，能够快速还原网上自然人的清晰画像。”本质上这部分生意就是在贩卖“真实数据”，这与大部分的“数据中介”所从事的地下业务十分相似。随着大数据概念的兴起，中国诞生了一大批自称为大数据公司的初创企业，它们为那些不具备数据采集、分析能力的大量的中小互联网企业提供数据服务，并借此积累起自己的数据。这种长尾效应让他们的数据库也十分可观，他们往往像巧达数据一样，一边会从其他渠道购买数据，一边也会以同样方式销售自己收集来的数据。这些大数据公司和以BAT为代表的本身拥有海量用户数据的公司一同，成为数据最主要的归处。而据PingWest品玩接触的包括百分点和同盾等在近几年高调地将自己定义为“大数据公司”的数名现员工以及前员工证实，他们普遍都购入过来自“黑市”的数据，且多发生在一些竞标之前。这种事实上违法的获取方式，在这些大数据公司的PPT中，摇身一变以“外部购买”的名义暧昧呈现。“其实业内的人都知道这是什么意思，你能从哪买啊，最大的数据要么就在BAT手里，人家没必要卖给你赚这点钱，要么在政府手里，不会卖给你。你能买到的有用的数据，就只有那些渠道。”这背后的数据归属明显存在严重问题。黑产市场的数据掮客，一向是警方严打的对象，他们在非法售卖公民个人信息上的犯罪事实比较明显，尤其在《网络安全法》发布并实施之后，整治和惩罚都更加严格。与此同时，通过爬虫进行数据爬取的行为，在近些年也在产生越来越多的纠纷，监管者也在处理过程中逐渐建立应对的逻辑。2015年，新浪微博将职场社交app脉脉告上法庭，指责后者在合作协议之外爬取了大量微博平台上用户数据，并在合作终止后拒绝删除数据。案件经过近两年审理后，在2017年初终审判决，脉脉被判“不正当竞争”。这起案件被许多律师视作标杆性的判罚。其中明确的爬取其他平台用户数据时的“三原则”，在之后贯穿于国内的各类判罚中——当两个平台希望就数据进行分享合作时，数据提供方应首先取得自己用户的同意，之后当数据获取方收集数据时，应获得数据提供分的授权，并且还需要再次告知用户，并再次获得他们的授权。也就是“用户授权+平台授权+用户再授权”三原则。在这种逻辑下，2017年大众点评起诉百度爬取其网站数据的案子中，百度败诉；2019年3月，天津市滨海新区人民法院就微信起诉抖音擅自获取微信用户数据一案作出判决，要求抖音立即停止将微信/QQ开放平台授权登录服务提供给多闪，停用此前获得的微信用户头像和昵称等，而今日头条决定继续上诉。尽管没有直接对爬虫行为进行约束的法律法规，但在这些案例中，最常用到的法规包括《反不正当竞争法》中，第十二条第二款规定的“经营者不得利用技术手段……破坏其他经营者合法提供的网络产品或服务正常运行的行为”。而涉及刑事犯罪时，往往触犯了《刑法》第285条规定的“非法入侵计算机系统”罪。爬虫的问题在美国互联网界也屡屡成为争议的焦点，其中《1986年计算机欺诈与滥用法》（CFAA）是经常被援引的条款。CFAA规定，未经授权及超过授权故意访问计算机，并从有保护的计算机获取信息，都构成犯罪。严重者甚至可能是刑事犯罪。不过，2017年著名的“hiQ VS Linkedin” 的判决，却显示出与国内大部分判决不同的思路。Linkedin指责创业公司hiQ爬取其网站数据时违法其使用条款，但hiQ认为其爬取的都是公开数据。最终加州法院“站”在了爬虫方一边，认为Linkedin被爬取的数据都是网站上的“公开数据”，且单靠Linkedin单方面的条款和事后发出的警告，都不足以触发《计算机欺诈与滥用法》,反而是LinkedIn有利用市场领先地位不正当竞争的嫌疑，法院要求它解除对hiQ爬虫设置的临时禁令和IP封锁。研究个人信息数据保护的公众号“Martin的读书笔记”在分析这些爬虫判例时认为：美国对爬虫“正在慢慢突破合同法思维和CFAA的限制，开始更多考量公共利益的优先性。”但仔细观察这些案例会发现，无论是在国内的案例还是美国案例中，更多的关注点在于平台之间的数据归属争议，却往往有意无意回避了一个更重要的问题：在平台彼此争夺数据归属的背后，真正产生数据的用户对数据的归属拥有怎样的权利？要回答这个问题，就需要弄明白用户的数据究竟是如何被互联网公司获取的。用户知情权与“低隐私社会”之争“如果需要，其实我们可以还原你使用我们app时在屏幕上的所有操作。”一名总部在上海的O2O公司数据部门相关负责人对PingWest品玩表示。“你先点了哪里后点了哪里，你上下滑动屏幕的速度，你停留在哪个产品时间较久，我们在后台都知道。相当于给你的所有操作录屏，并且传回了我们这里。”当然，这些app并没有真的给你录屏，实现这种“恐怖”的数据收集，依靠的是“埋点”技术。也就是在特定的位置加入相应代码，收集用户在这些位置的操作行为，并发回到后端进行收集分析。这种技术早已是互联网公司的标配，如今常常以一个SDK（软件开发工具包）的形式添加在应用程序里。用户在使用应用的过程中，不知不觉地就被应用收集了所有数据。“今日头条的SDK除了收集用户在使用中记录下的关键词和阅读行为外，还会通过获取你的第三方社交产品账号，来分析你的性别，通过获取你的机型信息来分析你的年龄，另外还有地理信息，用来推出你的工作地点和生活住所等。” 今日头条资深算法架构师曹欢欢在一次公开分享中表示。而随着精准推荐的需求越来越高，采集数据的需求也跟着增加。“到最后，数据采集的埋点越来越多，几乎成了全范围的埋点，管它有用没用都先采集回来再说。”上述O2O公司员工说。而在这样的思路下，许多对用户来说十分敏感的数据信息，也成了采集信息的目标。据两名知情人士对PingWest品玩称，今日头条已经开始采集用户安装应用的列表，用于分析用户的特征。而这样的权限在其他一些大厂的数据采集中是“不敢碰”的。而对于那些没有能力自己埋点，或自己埋点性价比不高的中小企业来说，则普遍选择使用第三方的SDK（软件开发工具包），这些SDK由近年来诞生的“大数据公司”提供。由于这些埋点和SDK的行为都是由互联网应用自己决定，缺少技术知识的用户很难反过来进行监督，无法搞明白自己到底哪些信息被收集。更多时候，是分发这些应用的应用商店来对应用的程序包进行审核。其中，由于苹果的封闭生态，iOS系统的应用都只能通过苹果App Store分发，苹果对应用调取的权限等规定更加严格，iOS系统向这些应用分享的底层数据也较少。但作为开源的Android系统，可以获取的底层数据权限相对更多。“比如，同样的一个应用，Android版的往往能更加准确地获得用户的位置数据，就是因为它底层的Wi-Fi列表数据是可以获得的，我通过分析Wi-Fi属于哪个店铺，结合GPS就能获得更准确定位，但iOS的Wi-Fi列表权限不开放给第三方应用。”一名资深App开发人员表示。而且，国内各类应用商店也更加鱼龙混杂，在审核上尺度不一。这些因素在一起造成许多安卓应用，在获取权限和收集数据上变得十分贪婪。而尽可能多的获取用户各种行为数据，也成了第三方大数据公司们竞争的焦点。他们推出的SDK要求的权限不断增加。据了解Talking Data相关业务的人士介绍，其提供的SDK 有能力收集与用户蓝牙配对的其他移动设备的信息，能够收集Android用户设备上的安装程序列表，一方面可以用于借此分析用户的喜好，另一方面也借此统计各类app的市场占有率，后者是其数据分析业务的重要组成。类似的模式普遍存在于这类通过提供SDK而进行数据采集和分析业务的公司中。关注移动互联网行业的人会经常看到如TalkingData、易观和个推等企业发布的行业份额类的数据报告，这背后就是基于它们广泛提供的SDK。而近几年，这些公司都开始主打“可视化无埋点SDK”技术，让购买服务的公司可以通过直观的可视化操作页面完成数据采集——“使用者不需要有太多代码知识”。但这也引起一些技术人员的质疑。“所谓无埋点，其实是全埋点，能埋的都埋了，能收集的都先收集走再说。”一家在杭州某电商类创业公司从事数据分析的工程师对PingWest品玩表示。“而且，我认为这种傻瓜化的产品和宣传，其实造成的一个更危险的问题是，那些真的不懂或者不去关注这些第三方SDK的使用者，一方面不知道自己平台的哪些数据共享给了这些第三方公司，另一方面甚至有时候不知道自己触碰了用户的哪些权限和数据。”每个提供SDK服务的大数据公司，都会把收集来的数据中的一些“占为己有”，从而丰富自己的数据资源，然后再把这些资源反过来集成到所谓的数据分析平台上，卖给客户。也就是说，这些数据并不是只用于收集者自己的平台，而是作为某种商品进行了出售。大数据公司百分点为此提出一个新的概念——“第二方数据”：“指企业和合作伙伴共同拥有的数据，所有权如何分配是商谈出来的。在使用这些数据时，也要遵循双方共同的利益”。但在这过程中，用户却完全缺席，这些数据采集过程中，很多都没有经过用户的同意授权，甚至是没有明确告知用户。最近频频出现的怀疑app“监听”自己，指责输入法泄露自己隐私等新闻，就都是来源于用户的不知情。在2016年时，Google Play就曾集中下架一批使用TalkingData SDK的应用，原因正是过度收集用户数据。之后TalkingData对外表示这是“沟通误会”，并在之后单独为Google Play 设计了一个改良版本。而据上述知情人士介绍，对国内各大Android应用市场的版本，依然可以获取被视为高度隐私的权限。“这样的现象不只是TalkingData，类似个推等其他提供SDK服务的第三方公司，其实都有这样的现象。”而绝大多数国内Android用户的app正是来自这些应用市场。talking data 为Google play商店版提供的sdk介绍页面对于这些数据采集的行为，大数据公司们的一个常用解释是，数据已经“脱敏”。但目前全行业并没有关于脱敏的统一标准，也没有相关详细法规。脱敏与否，完全成了大数据公司们的一种自觉，全靠一家公司的“底线”和价值观来决定。而与此同时，随着各类公司对精准营销和个性化推送等效果的更高要求，对“用户画像”的极度痴迷，客观上形成了谁越能无限逼近用户的真实身份，谁的数据服务就更有吸引力的事实。这种商业上的动力和脱敏的安全考量之间出现了明显矛盾。很多漏洞也因此出现和被利用。比如，在目前的许多第三方大数据公司的数据库中，在脱敏处理后，用户数据也依然会被分配各自的独立ID。但是很多app其实同时都在收集用户的设备号，其中主要的是手机的Mac地址和机器的IMEI号。前者全称Media Access Control,是手机网卡的ID，用来定义网络设备的位置。后者是 International Mobile Equipment Identity，相当于机器的身份证。两者都具有唯一性。尽管第三方公司将自己分配的独立ID形容为一种将用户真实身份去掉的方式，但显然，只要将两者对应，这些ID本身依然是一种真实信息。而在电信实名制的当下，想要让ID直接变成真人，只需要一步：当这两个数据与电话号数据对应上时，用户的真实身份就会彻底暴露。今年315晚会上曝光的“探针盒子”，就是用来完成这最后一步。据央视的调查，这个设备能在发现用户手机信号后，识别出用户手机的MAC地址和IMEI号，并利用背后的“大数据技术”，将这些设备号转换成手机号码。随着用户被收集的数据种类越来越多，用户的隐私变成了一张拼图，要不要把用户的真实信息“拼”出来，完全取决手握这些拼图的大数据公司们自己。“目前很多案例都是集中在厘清平台之间互相争夺数据的问题，但之后肯定不可避免的要深入到，用户自己对个人数据的权利的问题。” 接近公安部第三研究所的人士透露。最近一年，各类公司过度收集用户数据成为整治的重点。据新华社报道，中央网信办、工信部、公安部和市场监管总局在今年年初成立app违法违规收集使用个人信息专项治理工作组，“截至4月16日，举报信息超过3480条，涉及1300余款app。对于30款用户量大、问题严重的app，工作组已向其运营者发送了整改通知。”这些举动像是一种铺垫，背后是相关部门对个人数据权利的思考。上述人士表示，在个人数据权利方面，相关部门一直在密切研究欧盟的GDPR，也就是欧盟去年5月开始实行的《通用数据保护条例》，它是全球现行的最严格的数据保护法案。而研究者对其过于严格的监管仍存异议。比如，GDPR中提到用户的数据可携权，要求Facebook和Google等主要网络将用户的数据“还给”用户，由用户直接跨平台掌握自己的所有数据。“这显得过于激进。”“过去的那种宽松，事实上是两方面原因，一是监管跟不上业内的技术；另一个也是因为，监管方面还是有些倾向于管的太严会扼杀创新的观点。”上述人士表示，这种倾向依然会继续存在下去。再比如，GDPR里的引言部分直接提出的“匿名化”的概念，规定个人数据要移除可识别的个人信息，与此同时在法案中对个人数据作出详细罗列，位置数据、IP地址、MAC地址都属于个人数据。这些数据在匿名化中必须抹去。但作为对比，2019年4月10日，公安部第三研究所等机构联合发布的《互联网个人信息安全保护指南》中，在提到个人信息的保护时，则避免了使用“匿名化”这个比较激进的概念。“我们的概念还是和欧盟GDPR的匿名化有些不同的，最后我们只是直接引用《网络安全法》里的概念。” 相关人士表示。在这份指南中，对个人信息的保护要求的描述为“经过处理无法识别特定个人且不能复原” 。“总体上你能看到有两个思路，保证用户隐私肯定是第一位的，二则是，数据只在用户手里是没有价值的，所以还是要鼓励公司对数据的合规处理。”上述人士透露。最高人民法院司法案例研究院4月的一篇文章也透露出这样的思路。文章指出，解决用户个人数据保护的关键在于“区分包含用户个人信息的原始数据与处理加工形成数据产品后的衍生数据，并分别判断归属”。文章认为，原始数据归属于用户，而衍生数据则归属于运营公司。这样不仅能合理平衡双方利益，更能“鼓励网络企业不断进行技术创新和产能创造，促进社会总体财富增加的需要。”这些年这种客观上“先发展再监管”的环境，导致许多互联网公司根本的商业模式有很大一部分已经是基于这种野蛮的数据收集以及分享的基础上。此外，人工智能发展中最为关键的算法模型，也极度依赖这些数据。海银资本创始合伙人王煜全就认为：在人工智能的竞争中，焦点就落在数据上，随着企业越来越多的把数据拿出来给机器训练，人类正进入一个低隐私社会，这成为一种不可逆转的趋势。而这就导致事到如今，大数据从业者们对“隐私”的理解与用户产生了差距，一提到保障隐私，大数据行业给出的应对往往是“不再和其他平台分享数据”，而用户希望的则是连你这个平台自己也干脆不要收集我的数据，出现了明显的沟通障碍。在这种情况下，监管部门也不可避免的要面对两难的处境。一个可能的方式是，首先让用户和大数据公司们回到一个能够沟通的状态中去。比如要求这些大数据公司用普通人听得懂的话向用户说明白每个数据采集行为的目的，获得用户的正式许可，并且通过一定的方式让用户分享利用他们数据生成的收益。同时，在法律层面很难明确对数据归属进行明确确权的情况下，可以通过更加严厉的事后惩罚机制，来提高过度收取用户信息以及贩卖用户信息等行为的成本，也为用户提供某种类似遗忘权的权利，让他们拥有更强的事后防御能力。在大数据时代，数据的确是拥有巨大潜质的新石油，但若在用户权利和行业发展之间无法正确权衡，这种新石油也一样能带来巨大的污染。

探秘意大利“鹤岗”:1套房只需1欧元？

　　[摘要]虽然房子价格诱人，但大多地处偏僻，同时有很多附加条件。当地政府大都希望借助社会力量进行社区翻新，以促进地区繁荣。　　阳光，沙滩，地中海美景，还有金碧辉煌的巴勒莫古迹建筑群—如果你梦想着在意大利西西里岛拥有一座静享田园风光的房子，那么时机似乎已经到来，这里的度假屋价格仅为1欧元！　　事实上，早在2015年，西西里岛小镇们就开启了“1欧元购房”计划，到2018年底，为促进当地繁荣，西西里特拉帕尼市萨莱米小镇镇长维托里奥 斯加尔比再次提出并完善这一方案，引得周边其他小镇纷纷模仿。　　4月15日，那不勒斯附近尊戈利镇宣布也加入此行列。镇长保罗 卡鲁索对CNN表示，欢迎世界各地的投资者前来购房。当地青年志愿者不但能够协助买家选房，还能帮助其解决房屋购买后的翻修事宜。　　“1欧元购房”消息让世界各地的购房客们蠢蠢欲动，世上真的有几乎免费的午餐？为什么仅仅只要1欧元？按照西西里岛官方项目网站的回答是：“很简单，因为它们就只值1欧元。”　　白菜价背后的玄机　　站在西西里岛小镇桑布卡的山顶俯瞰脚下，地中海美景一览无余。在这里，数十栋房屋从1月份开始以1欧元价格出售。这些房屋多为二层小楼，面积从40─150平方米不等，自带花园庭院。　　“如果你想买房，它现在就能属于你。”桑布卡副镇长朱塞佩 卡乔波在接受CNN采访时说。　　西西里岛南部小镇甘吉，从2015年开始便有大约100座房屋挂牌1欧元出售，部分保存较好的房屋售价100欧元。这些房屋大都建于19世纪，均为两层石头小楼。　　真有这么便宜的房子？这块“馅饼”没那么好咽。　　虽然房子价格诱人，但大多地处偏僻，同时有很多附加条件。当地政府大都希望借助社会力量进行社区翻新，以促进地区繁荣。例如在桑布卡，新房主必须在3年之内以不低于1.5万欧元的资金对房子进行翻修，否则房产将被收回；同时，最终房产的售出价格实际上是以1欧元为底价的拍卖，如果没有其他竞价者，才能以1欧元的价钱买下房产。　　2018年5月，意大利阿布鲁佐大区的卡索利小镇也决定以1欧元的象征性售价出售小镇历史中心的房屋。卡索利镇政府在官网上表示，希望参与“1欧元购房”活动的相关部门或个人能为市容市貌和公共利益做出贡献，以此来恢复该镇历史中心的建设和面貌。　　除了意大利，近年不少国家都曾以象征性的价格出售房屋。2012年，英国的斯托克市的上千套空置房曾以1英镑1套的价格对外兜售；2015年底，美国底特律也有房屋售价为1美元；加拿大新不伦瑞克省的小镇也曾以1加元出售地皮。　　惊人的便宜背后，有许多附加条件。比如底特律，虽房屋只要1─100美元，实际情况却是，这些房子不仅破旧不堪，同时，所在的社区治安极差、犯罪率高。此外，买房者实际交的税是按6万美元的房屋价值来计算的。　　看来，“1元房”初衷大多只是为了拯救衰败社区。如果购房者不能按要求完成翻新重建，那么他们就不能获得优惠；而如果购房者如约完成翻新，所花费的开销又很可能超出房屋本身的价值。　　拯救衰败小镇　　这些“1欧元购房”的衰败城镇都面临着一个严峻的问题—老龄化程严重，青壮年人口日渐萎缩。　　意大利国家统计局近日发布的数据显示，以西北部小镇洛卡纳为例，其人口从20世纪90年代的7000人锐减到目前的不足1500人，镇上学校因学生过少每年都面临关闭。　　意大利全国性环保组织环保联盟称，在全国范围内，有1/3的村镇面临着居民减少甚至消亡的危险。　　这些小镇人口流失与国民经济萧条有着紧密的联系。自2008年经济危机以来，意大利总体经济增长乏力，各类公共福利开支却逆向增长。对于如桑布卡、甘吉这样小镇最直接的冲击，就是大量年轻人流向了工作机会更多的大城市，诸如罗马、米兰。　　为了重新焕发生机，“1欧元购房”成了包括意大利、英国、美国、法国等许多国家拯救小镇的一根救命稻草。此举不仅可以吸引外来人口，由此产生的各类消费，也能为当地税收做贡献，同时带动经济恢复。　　意大利巴多拉托小镇就是“1欧元购房”的受益方。30多年前，小镇将废弃房产收下，以低廉的价格出售，随着房屋被新买家陆续翻新和打造，今日的巴多拉托通过发展艺术与戏剧成为了著名的观光小镇。　　但这样的好事并不总是发生，英国就不乏抱怨声，许多买主认为“住进去感觉被隔离了”。　　看来，要想获得重生，小镇不但要唤得来人还需要留得住人。

拼多多迷途：亏损百亿股价跌三成，黄铮乌托邦模式遭遇拷问

拼多多到了最危险的时刻。有时候，不得不说上市未必是件好事。尤其是当一家公司起始于创始人乌托邦式的商业梦想，新的商业路径能否走通尚未可知的时候。一份财报，将拼多多眼下的困境暴露无遗。在黄铮眼中，这或许是一份不错的成绩单。可是，拼多多在GMV、季度营收和月活上的强劲表现没能打动投资者，反倒是超过百亿的亏损以及暴涨的营销费用和获客成本成了敏感字眼。新的财报披露后，拼多多股价一路暴跌。对于以传统电商的眼光衡量拼多多的普通投资者而言，全年净亏损102.17亿元足以让他们给这家公司宣判死刑。对于“内行”来说，暴涨的营销费用和获客成本犹如晴天霹雳，他们对拼多多商业模式的担忧越发强烈，甚至开始对黄铮的商业逻辑产生怀疑。▵ 当中概股价一路上扬之际，拼多多涨少跌多，远不如对手京东黄铮“Costco+Disney”的终极愿景看起来无比美好，实现起来却困难重重。资本市场可没有太多耐心等待你去探索和尝试。如果黄铮不能尽快给出有力回应的话，拼团团的日子恐怕会越来越难。01黄铮急了“价格围绕价值上下波动”。这是老师段永平教给黄铮的一个商业常识。黄铮说，“这个常识让你安心于增加企业的内生价值，不要过度在意资本市场的价格波动。”可是，怎么能不在意呢？2019年3月以来，拼多多股价累计下挫约27.4%，市值蒸发约98亿美元。从黄铮的反应来看，他明显急了。4月24日，拼多多“重新”发布了一份2018财年年报，披露该财年完整的运营数据。与3月15日披露的那份年报相比，这份年报仅仅新增了技术团队的具体情况。更重要的是，黄铮发布了拼多多上市后的首封股东信。醉翁之意不在酒。显然，这是黄铮精心策划的一场营销。在这封股东信里，黄铮重申了“新电商”的概念，用更加通俗易懂的方式重新解读了一遍拼多多的商业模式以及关于“Costco+Disney”的终极愿景。言外之意，拼多多的商业路径是全新的，请不要以传统电商的思维模式和评价机制来衡量拼多多。新披露的庞大工程师队伍，只不过是为“新电商”添加的一个注脚而已。黄铮试图告诉投资者，拼多多的驱动核心是“基于商品流的今日头条”。熟悉拼多多的投资者对此应该并不陌生。在接受《财经》专访时，黄铮曾详细解释过拼多多的生意经，“拼多多并不是简单的流量*转化率=GMV的电商生意。拼多多的拼团不是一个简单的创造GMV的逻辑，拼多多是人的逻辑。我们通过拼团了解人，通过人推荐物，后期会过渡到机器推荐物。拼多多APP里几乎没有搜索，也不设购物车，你可以想像把今日头条下的信息流换成商品流就是拼多多。”对于巨额亏损和营销费用的暴涨，黄铮的解释是，“拼多多依然是一家创业公司，不会拿储蓄罐里的钱去存定期，而是积极寻找对长期公司价值有利的投入机会，即使这些投入按照会计准则会被记为大额短期费用”。并且，拼多多“随时具备了产生收入和随时赚钱的能力。”黄铮的解释看起来很有道理，但没有数据支撑，无异于自说自话。拼多多的收入来源主要有两部分：一是佣金，二是营销服务费。佣金即传统电商平台的“扣点”。可是，拼多多的客单价仅为京东的 1/15、淘宝的 1/3，拼团玩法几乎将这部分利润压缩到了极致，靠佣金盈利显然是不现实的。营销服务费其实就是广告费。这个传统电商也有，以淘宝为例，其广告费主要来源于竞价排名，和百度的机制类似。至于弱化用户搜索的拼多多，其广告费主要来源于商品推荐，与今日头条类似。不过，单靠广告费实现盈利，恐怕连“头条系”产品都不敢打包票。拼多多目前的盈利模式指向了流量池的问题。寄希望于靠广告费盈利无非有两方面，一是流量池足够大，流量越大广告越值钱；二是获客成本足够低，这些流量越便宜，则利润空间越大。上市之初，拼多多超低的获客成本和超高的月活增速是投资者看好它的关键原因。可现实是，拼多多的获客成本越来越高，从2017年第二季度的2.78元一路暴涨至2018年第四季度的177元；月活增速则从2017年第二季度的118.7%一路放缓至18.2%。随着流量池越来越大，增速放缓当然可以理解。可是，拼多多花60个亿在获客上就有些让人看不懂了。高额获客成本与广告盈利本就是背道而驰的，拼多多这样做无异于摧毁其本就脆弱的盈利模型。无论是为了与友商竞争，还是为了面上好看，这笔买卖似乎都不太划算。股东信中，黄铮将拼多多当前的困境部分归结于来自友商“二选一”的空前竞争。这暴露出黄铮天真的一面。在构筑乌托邦时，他显然低估了可能面临的商业竞争等反乌托邦的力量。这也恰恰是理想主义者常在商业世界折戟的关键所在。打假、用户划向和供应链升级……黄铮构建乌托邦道路上的拦路虎个个凶猛，只有天真可不行。花旗银行在一份最新的研究报告中警示，“拼多多将面临用户增长放缓的压力，并将在未来长时间内面临假货治理、技术欠缺以及公司管理层运营经验不足等短板，这将严重威胁资本市场对这一中国新型电商平台的信心。”拼多多当下的困境绝不是一场公关就可以轻易解决的。02把资本主义倒过来拼多多的思想根源其实很简单——“把资本主义倒过来”。理解了这句话，也就真正理解了拼多多。赴美留学的经历让黄铮对资本主义有很深刻的理解。黄铮认为，“保险是资本主义的极致”。在他看来，拥有资本的富人抗风险能力强，抗风险能力较弱的穷人需要向富人购买这种抗风险能力，这就是保险的意义。保险放大了资本的力量，如果市场是高度有效且不受干扰的，如此推演下去，则富人越富，穷人越穷，也就是资本主义的极致。黄铮提出了一个想法：有没有能够倒过来的保险，让财富分配更均匀一些？存不存在一些机制，能让穷人也卖一些自己的抗风险能力给富人，从而实现让周期更短的钱从富人向穷人回流的循环？黄铮在个人公众号里举例说，如果有1000个人在夏天就想到冬天要买一件某种样子的羽绒衣，他们写了联名订单给到一个生产厂商，并愿意按去年价格出10%的订金。这种情况下，工厂愿不愿意给他们30%的折扣？很可能愿意。因为工厂从这个订单里获得了一种需求的确定性。工厂可以把这种确定性的需求提供给上游和配套厂商，以换取更低的成本。这就相当于工厂用“30%的折扣”向这1000个人购买了一份“保证在未来购买这件商品”的保险，也就是黄铮设想中能够让财富分配更均匀的“倒过来的保险”。他相信，消费者的需求对供给方一定是有价值的。它可以降低组织生产的不确定性，实现资源和资本更有效的配置。黄铮猜想资本家、富人愿意向普通人、穷人购买这种反向的保险。而拼多多就是“把资本主义倒过来”的尝试。这样的思想根源决定了拼多多与传统电商是截然不同的。诸如淘宝、京东等传统电商，其核心思路是将商家提供的产品集中起来，价格透明化，相当于把义乌小商品市场搬到网上，实现的是供给侧的集中化和透明化。而拼多多则截然相反，它的核心思路是将消费者的需求集中起来、透明化，将之提供给供给侧以换取价格更优惠的产品，实现的是需求侧的集中化和透明化。这样的思路从一开始就决定了拼多多的路很难走：既要搞定需求侧，量化消费者需求；又要完美对接供给侧，做好这些需求的价格谈判，让双方都满意。拼多多无异于一个乌托邦。黄铮从“供给侧改革”中得到启发：可以通过归集需求信息，打通供应链，实现资源配置的最优化，更高效地满足消费需求。供给侧从滞后的计划生产变为与需求同步的半市场化，也就是所谓的“柔性定制”。黄铮给这种理想化的配置方案起了个拗口的名字：用需求侧的半“计划经济”来推动实现供给侧的半“市场经济”。黄铮将构建乌托邦的切入口放在需求侧，通过人群划向和需求归并，将每个人个性化的需求归集成有一定时间富裕度的计划性需求。拼多多的终极定位是针对不同的人群做不同的Costco：把海量流量集中到有限商品里，有了规模之后再反向定制，从而极大降低成本。就这一点来看，拼多多和小米很像。雷军说过，Costco教会他如何将高质量的产品卖得便宜。与黄铮一样，雷军瞄准的也是“价格敏感人群”。只不过，雷军的小米有品选择了不同的商业路径，以小米硬件设备搭建流量池，最终以家居为落地场景，打通lot供应链。二人思路很像，不过雷军的野心没黄铮那么大，遭遇的阻力自然也小很多。Costco之外，倍受黄铮推崇的迪士尼，是最成功的O2O公司，将虚拟和现实完美融合，使消费者获得身心愉悦。黄铮希望拼多多这个平台最终可以满足消费者的所有需求，比消费者更懂消费者，使消费者获得身心满足，达到与迪士尼类似的效果。这就是黄铮“Costco+Disney”终极愿景的由来。03拼出个拼多多有了终极愿景，黄铮的目标渐渐清晰起来。倒推其终极愿景，不难发现拼多多要做的无非是两件事：一是通过大数据和持续的机器学习实现用户划向，搞懂消费者的消费习惯，“比你更懂你”；二是打通供应链，改革供给侧，实现柔性定制。尽管黄铮构画了一个全新的乌托邦，但通向乌托邦的道路并不新鲜。拼多多做的第一件事其实就是张一鸣在做的事，只不过张一鸣聚焦的是用户的阅读习惯和娱乐需求；第二件事，有很多人在做，比如雷军的小米有品、丁磊的网易严选、马云的淘宝心选。用户划向和机器学习意味着黄铮需要一个巨大的、高频次的流量池。谁最符合这个条件？当然是腾讯。拼多多和腾讯微信的联结也让很多人将之误读为“社交电商”。基于微信社交生态链的拼团模式成长起来的拼多多，无疑是依托微信生态成长最快、规模最大的一家公司。不过，黄铮和马化腾并非单方面依赖的关系，而是相互成就的。黄铮充分享受了微信生态红利，流量+社交的赋能让他省了很多力气。而拼多多也让马化腾看到了微信生态的巨大潜力，小程序很快成长为腾讯转型产业互联网的核心引擎之一。在这一点上，马化腾同样应该感谢黄铮。有了腾讯的赋能之后，黄铮需要考虑的是如何高效引流，打造自有流量池。这正是技术背景出身的黄铮最擅长的事。做过游戏公司的黄铮从游戏中得到启发，设计了拼多多的产品玩法。千团大战后静寂许久的拼团玩法进入他的视野，拼团的方式既可以有效吸引用户、又可以高效聚合用户需求，对拼多多而言堪称完美。拼多多的核心玩法是拼团砍价和拆红包。它的底层思维实际上是一款游戏，一般游戏是通过打怪升级、赚取游戏装备等方式来获得满足感，而拼多多则是通过拼团砍价、组队拆红包等方式“省钱”以获得满足感。与一般游戏相比，能直接联通虚拟世界和真实世界的“金钱”，来得更加直击人心。尽管黄铮也承认“抽奖和抢红包是最简单的娱乐行为，这种方式很矬”，但他们确实在试图做消费和娱乐的融合。拼多多获客成本低的秘密同样藏在它的玩法设计里：用户砍价能力是不同的，参与砍价次数越多，砍价能力就越低。老用户一刀可能只能砍0.1元钱，而新用户则可以砍3—5元钱。这让热衷于砍价的老用户不断去主动发掘新用户，以便获得其含金量最高的“初刀”。 这是拼多多用户得以迅速扩张的重要原因。不过，随着流量池越来越大，新用户逐渐减少，获客成本自然而然越来越高。伴随而来的，还有砍价越来越难，带来的老用户用户粘度的下降。拼多多的玩法设计有一个致命缺陷。以“低价让利”为核心的玩法是有天花板的，它并非对所有人都有吸引力。那些精致的“五环内人群”中不乏品牌信赖者和奢侈品爱好者，他们对拼多多选择的低端供应链有着天然的免疫力。为了适应更多人的消费需求，拼多多就必须扩展高端品类。这时候，拼多多又会遇到一个新的难题：如何消除人们的刻板印象，给拼多多“洗白”，让五环内人群觉得它不low。这成了拼多多的一个死结，持续折磨着黄铮。事实上，拼多多创造的发展奇迹很大程度上得益于过往的商业成果：阿里铁军艰难的电商推广和用户培育、完备的仓储物流体系、腾讯的社交和流量赋能、头条开创的用户推荐机制……可以说，拼多多是黄铮拼出来的一家公司。除了一个乌托邦幻想，其它全靠外力。但你不能否认也只有黄铮才能把这一切成果粘合起来。正如环球捕手创始人李潇所说，“拼多多能起来是借势，但黄铮是这股势头里翅膀最硬的鸟。”04反乌托邦乌托邦越美好，往往也意味着现实世界里反乌托邦的力量越强大。黄铮构建的乌托邦要求每块积木都是完美的，任何一块积木出现问题，都有可能导致大厦的崩塌。对于乌托邦落地过程中可能遇到的种种阻碍，黄铮早就预料到了。他明白商场信奉的是丛林法则，弱肉强食，往往会出现“劣币驱逐良币”的奇异现象。一切理想都很美好，但规则破坏者势必存在。中国人永远相信“一个老鼠坏锅汤”，但凡供给侧的商品伤害了消费者的美好愿景，就会被无限放大，再想洗白就非常难了。对此，黄铮在个人公众号里并没有给出思考成熟的解决方案。他只是隐隐将区块链技术作为一种可能性，“不知道区块链是不是适时为这种‘反向保险’而生……”是否可以这样理解：黄铮在推演拼多多商业模式时已经料到了可能出现的种种问题，但至今没有找到对策？现实是，拼多多所遭遇的反乌托邦力量比他预想的还要强大。假货已经成为拼多多难以摆脱的标签。4月25日，美国贸易代表办公室将拼多多列入其侵犯知识产权的年度“恶名市场”名单，指责拼多多在平台治理和技术投入上决心不足。其实拼多多在打假上的投入力度不小，怎奈效果一般。某种程度上，拼多多在极速扩张过程中把三四线城市广泛存在的路边摊和10元店之类的低端供应链都搬到了平台上。拼多多所暴露出的山寨、假货问题是中国制造业的固有问题。它不是因拼多多而生的，更不会因为拼多多而消失。让拼多多以一己之力对抗整个行业都无法应对的痼疾，未免太难了。拼多多面对的假货问题，其他电商也都遇到过。只不过飞速发展的拼多多把近20年电商之路上的矛盾都聚集在短短3年时间里，治理难度更大。享受急速发展带来的红利，就必须承受伴随而来的痛苦，这对谁都是公平的。最棘手的反乌托邦力量来自竞争端。在拼多多的终极构想实现之前，无论是下沉市场、让利的拼团模式，还是供应链升级都毫无壁垒可言，极易模仿或超越。拼多多崛起后，京东、淘宝等电商平台都开始试水拼团模式，并通过各种方式抢占下沉市场，尤以淘宝势头最猛。2018年，淘宝推出淘宝特价版APP、上线支付宝拼团小程序，升级天天特卖，集中火力对抗拼多多。2019年初，曾在千团大战中收割战场的聚划算又宣布回归。从一淘网到返利网，淘宝在抢夺下沉市场方面经验丰富。来自淘宝的用户争夺也是推高拼多多获客成本的重要原因。拼多多努力推进的农产品上行，竞争同样不小。无论是擅用小程序的社区团购，亦或是直播平台和短视频APP上的“乡村网红”都在试图分流。黄铮理想中的错位竞争最终又回归到了传统电商建帝国、争地盘的老路子。尽管不认同传统电商的竞争思路，但黄铮明显被带偏了。从概率学来讲，超过4亿的流量池足以覆盖中国16亿人口的消费类型和消费需求，足够拼多多进行用户划向和机器学习，可黄铮却不惜花重金继续扩张流量池，搞得资本市场怨声载道。用户超过京东后，下一个对手就是淘宝了。很难说，黄铮的做法中没有赌气的成分。眼下，拼多多的玩法已经接近天花板。通过超高营销成本带来的高增长得不偿失，抛弃获客成本优势对拼多多而言无异于自斩双臂。有舍才有得。对黄铮来说，放弃高增长的光环，将主要精力花在用户划向和供应链打通上才是明智之举。可是，资本市场常常容易让人丢失初心。现在的黄铮还记得当初那个声称“流量逻辑是上个时代的逻辑”的黄铮么？农村易占，城市难围。资本市场始终盯着你呢，黄铮，还是悠着点儿吧。

小程序的乱象迷局

摘要：开发商、代理商、商家，究竟谁是这波红利的最大受益者？这个五一，沈睿过的很不是滋味。4天的假期与家人一起出游，时光甚是美满。但当假期结束，沈睿准备收心回归工作之时，却被告知自己即将面临失业。沈睿曾十分看好小程序，2017年微信之夜，“用完即走”的轻便小程序，瞬时间刷爆网络，也点燃了他心中那股敢闯敢拼的劲头。沈睿义无反顾辞掉原有工作，全身心扎进小程序行业，2018年他顺利入职一家小程序代理公司，负责产品推广运营。他所在的公司优先入场，早先曾拿过天使投资，在业内颇具影响力，但在去年下半年，公司却渐露颓势。天使轮融资即将烧光，代理的小程序复购率低的可怜，一年前还准备继续扩招的三十号人已然有些扎眼。有些同事觉察早，早已经悄悄找好下家。沈睿没那么幸运，原本想陪伴公司渡过难关，谁曾想一个假期过后，公司倒闭老板跑路，自己就这样失业了。时隔一年，那个曾经让人眼红、比融资、拼规模的小程序行业，如今热度正在慢慢下降。一、增量 not 流量作为张小龙的第二款产品，小程序出生即繁花锦簇。有数据显示，2018年小程序行业融资数量超过130个，平均每月融资近11个项目。资本的入驻加快了小程序在各阶梯城市的蔓延。据不完全统计，2018年微信小程序的数量突破230万个，覆盖电商、游戏、学习、资讯等20多个场景。一时之间，它似乎成了错过移动互联网的商家的第二根救命稻草。“你可以没有APP，但是你一定要有一个小程序。”这是沈睿在线上电话推销时最常讲的一句话。APP运营难度大，移动红利难寻是众多线下商家之痛，沈睿告诉新摘，三四线的商家迫切与互联网接轨，而开发成本较低的小程序成为他们的首选目标。“一个模板3800起步，然后根据用户的个性化需求加以定制。”花费几千块便能为自己多年的实体商铺增加互联网基因，这对不少商家而言，都是一笔划算的生意。蜂拥而至、随波逐流是人性本质，对于线下商家，借助微信小程序推广自家店铺，这个“以小换大”的机会更是不容错过。伴随着这一波小程序狂潮，沈睿绩效好的出奇，屡屡拿到上万元奖金。但好景不长，自去年6月份，他开始不断接到商家的投诉电话，严重者甚至近乎谩骂。许多商家在最初听了销售人员洋洋洒洒地描述后，都会把其当成店铺升级改造，甚至是增大客流量的抓手，以期达成更多的流水。但往往几千块钱的基础模板根本达不到满意的程度，多数商家后续都办理了增值升级服务，甚至有商家为之花费数十万，但一直到最后也没有实现预期可观的盈利效果。“我们这种中小代理公司，实际上就是一个销售公司，老板只看成单率，并没有想过是否真的能帮商家引流增值。”沈睿坦言。2018年至今，形形色色的小程序占据人们视野，其中同城艺龙、美团、拼多多等几个小程序一直占据小程序排行榜之首。数据来源：阿拉丁不难看出，原本已具备成熟APP能力的商城，微信小程序达到了拓客增量的作用，但对于互联网基础弱的中小商家，并不能作为获取线上流量的依赖。据多年研究小程序的业内人士表示：“小程序设计之初本就不是为了给那些小商家导流吸粉，运营小程序不比APP容易很多，小程序更多的对象还是给那些已拥有功能较为完善的产品，小程序只是作为辅助。”简言之，小程序并非地推人员描述的那么“神奇”，在原有业务不达标的前提下，是很难给商家的客流量带来实质性的改变和提升。张小龙也曾明确表示：“如果只是希望借由小程序这种载体，来做一个流量的生意，我一点都不看好。”兴于流量，衰于流量，风口下的人们丧失了对产品的基本判断力和准确的认知，殊不知小程序只是却仅仅是门增量生意。二、独特的分销：开发商vs代理商“小程序是要让创造价值的人获得回报”，这是年初小程序团队给它的定性。不因流量而起，不为小B而生，小程序的渠道专一性同时影响了其分销的独特性。作为小程序开发公司中的一员，张轩对小程序的分销模式了如指掌。“我们开发商赚的主要是代理费，其次是单独定制开发，再其次才是模板。”张轩对新摘表示。问及为什么不选择自己直接拓展客户，张轩表示几乎很少会有开放商自己代理品牌，耗时又费事，他们只关心后台技术的成品，别的都交给别人。大型的开发公司往往都是广募代理，按照全国、各区域招募代理商，张轩所在公司亦是如此。开发商专注技术，追崇产品随着不断地适配用户需求，根据不同行业需求定制不同模板，是其主要工作。“如果单独开发客户，需要在公司招聘大量的销售人员，个人成本大大增加。更何况代理公司拥有完善的公司资源、充沛的销售人员，可以更好的触达用户。”张轩说。冗杂的过程被他人承包，开发商仅仅收取一个代理费，至关重要的定价权交由代理商定夺，与代理商博弈也是开发平台必备的技巧。各家小程序模板价格在重营销的代理商参与下，参差不齐迥然有异。张轩说：“现在小程序没有行业统一的定价标准，最便宜的微官网只需花两三百，最高的上不封顶。”代理商掌握溢价权，在开发—代理—销售整个流程中，相应获利更大一些，但身处代理公司的沈睿却表示，实际情况并不是那么理想，他给新摘算了一笔账。假设被开发好的小程序代理费为一年10w，按照全国10个代理商算，平均一个模板售出价格3000，售出50家商户，每个意向用户需要匹配1-2个销售、2个美工、一个技术。看似代理商占了大头利润，但其中充斥着许多不确定因素，销售要承担房租、工资等支出，如果这个月单子没有卖出足够的数量，公司生存就会是很大问题。沈睿说：“推广小程序就好比微商，真正赚钱的一般都是顶层团队，一级一级代理分销后，越往下越赚不到钱，甚至赔钱。”许多商家购买小程序后，普遍发现用户留存度低，用户数据难以监测等缺点。借助其他生态领域或能给自己带来拉新和流量，但多数用户还是习惯于停留在平台，用户转化率相当低。据知情人士透露：“目前市面上共有200多万个小程序，但真正打开率却不足一成。”随着商家回购率直线下降，小程序代理商们纷纷倒地，资本褪去热度，甚至小程序开发者也在陆续减少。数据来源：Tech 星球“我们年初就不做小程序了，整个项目组都被取消，现在回到APP开发。”张轩向新摘表示。小程序行业信息沟通不流畅，利益被多层分削，商家的需求没有被满足，代理商和开发商也没有收获应有的利益，离场成必然。三、过冬 or 入春2018年，是小程序融资频次最高的一年，但在今年开春以来，这个频次明显降低了许多。数据显示，自今年开年以来，小程序行业共发生了21笔融资，月平均融资数量不到6个，比起2018年相差甚远。据统计，去年小程序行业共有130个项目获得融资。有些人感叹小程序风口已逝，或临寒冬。每一个新兴事物的出现，必然会经历由狂热到理性的过程，但隐藏在乱象之中的才是行业真正发展的方向。一个很明显的信号是：外界对于小程序的关注点正在回归技术。可以看到，在今年的所有融资事件中，占比最高的是企业服务，高达42%的比例；其次是生活服务，占比19%。电商以及风靡一时的社区团购并没有成为小程序的主流方向，存活至今打开率高的依旧是发挥工具性质的小程序。一切迹象都在表明，小程序正在去伪存真，回归最初的定位。“小程序是2019年的唯一主角”，在其诞生两年之际，张小龙在微信公开课上曾明确表示。显然，目前这个入口还不具备独立运作的能力。不论是上下游信息的互通，还是行业规则的完善，抑或是小程序之于微信的定位，这些都尚未明朗。但值得庆幸的是，在经历过打磨之后，小程序的未来方向开始变得越来越明确。晓程序观察创始人谢晓萍曾说：“小程序离真正的风口还有一段距离，它会成为产业互联网的一个非常重要的技术载体，它也将重构线下的商业价值。”市场需要的是一个能真正重构线上线下模式，打通端和点连接的核心点，而不是一个仅停留在襁褓之中的美好设想。小程序行业诚然已入冬，但冬天已至，春天亦不会远。“我还是会继续待在这个行业”，在采访的最后，沈睿十分肯定地告诉我们，“我对它有信心。”

游戏富豪坠落：恺英创始人涉操纵市场被拘

失联一个多月后，恺英网络（SZ:002517）实控人王悦有了下落。恺英网络发布公告称，收到王悦家属送交的《告知函》，称王悦因涉嫌操纵证券市场罪被上海市公安局刑事拘留。截至5月6日，王悦仍持有恺英网络21.44%的股权，为其第一大股东，但其所持全部股权不仅被质押，还处于被冻结的状态。此外，王悦还通过上海骐飞和圣杯投资间接持有恺英网络股份。上海骐飞和圣杯投资分别为恺英网络第3、5位大股东，持股比例分别为6.3%和3.75%，王悦分别在二者占有3.6%和14.24%的股份。而早在4月23日，恺英网络的另一创始人，冯显超则因涉嫌个人经济犯罪正在接受公安机关的调查。目前，冯显超持有恺英网络12.1%的股权，为其第二大股东，但其所持股份的7.95%已被冻结。创始人退出王悦和冯显超曾是恺英网络一致行动人。2008年，王悦和冯显超两位80后共同创立了游戏公司恺英网络。2015年恺英网络借壳泰亚股份上市后，王悦和冯显超分别为上市公司第一、第二大股东，同时形成一致行动关系。此外，恺英网络的第3、5大股东上海骐飞与圣杯投资则分别是王悦和冯显超的一致行动人。但在今年1月，两位创始人解除了一致行动关系。根据恺英网络公告，2018年底，王悦和冯显超一致行动协议到期，因当事人可能通过减持所持上市公司股份筹集资金偿还质押融资借款，一致行动关系也因此解除。事实上，王悦和冯显超都有大量的股权处于质押状态。恺英网络在深交所问询函的回复中表示，二人的股份质押比例都超过99%。这部分质押股份存在相当大的风险。4月4日，恺英网络公告称，上海骐飞质押于海通证券的股份因触发平仓线而未及时补仓而构成违约，可能导致被动减持。数据显示，上海骐飞持有恺英网络6.3%股份，其中质押股份占6.28%。同日，恺英网络披露，圣杯投资同样质押于海通证券的股份也因违约，可能被强制平仓。受此影响，冯显超紧急减持套现。公告显示，冯显超及一致行动人圣杯投资将从4月4日起十五个交易日后的一百八十个自然日内以集中竞价方式减持合计不超过2%的股份。值得一提的是，根据上市承诺，冯显超及圣杯投资在借壳时受让的存量股份自2016年9月14日起36个月内不予转让。而冯显超仅在2016年6月16日与王悦共同增持一次，当时增持9.67万股，占总股本的0.0143%。也就是说，冯显超手中的大部分股份仍处于受限状态。王悦和冯显超的退出似乎早有征兆。2018年起，王悦逐渐卸任总经理、董事长职位。3月18日，早前拟退出董事会的王悦再次当选公司董事，来代替因个人原因不再担任董事的冯显超。但仅仅一周之后，王悦又辞任了公司董事的职务。到3月28日，恺英网络公告，已与王悦“失联”。3月20日，金锋当选新任董事长，恺英网络开始进入金锋时代。公开资料显示，进入恺英网络之前，金锋曾为盛和网络法人，并担任总裁及CEO至今。2016年，盛和网络研发的《蓝月传奇》与恺英网络开始合作。2016年至2017年，恺英网络分两次，以18.065亿元收购了浙江盛和71%的股权。随着盛和网络并入恺英网络，金锋也开始了“开挂”的升迁之路。公开资料显示，金锋在2018年7月第一次进入恺英网络董事会，未到一个月被选举为副董事长。两个月后，金锋升任联席董事长。从收购公司高管到母公司董事长，金锋的快速“蛇吞象”经历令人惊讶。而恺英网络另一收购公司九翎网络董事陈永聪则成为恺英网络的总经理和公司法人。创始人相继陷入刑事风波，其所持大量股权被质押面临平仓风险，公司高管职位则把握在被收购公司的人手中，恺英网络似乎有着“易主”的可能。恺英危机恺英网络近年来不仅经营业绩下降，资本市场表现也差强人意，其公司市值在一年多时间内一度蒸发300亿，此外，恺英网络还面临着一系列诉讼问题。恺英网络借壳之时曾签订对赌协议。承诺恺英网络在2015年度、2016年度、2017年归母净利不低于4.62亿元、5.71亿元和7.02亿元。实际的执行结果远好于预期。财报显示，恺英网络在2015年至2017年净利实现6.55亿元、6.82亿元和16.1亿元，均超额完成业绩承诺。实控人王悦身价也因此一度飙升至66亿元，登上2016年胡润“80后”富豪榜单。不过，上述业绩情况似乎充满“水分”。从2015年至2017年，恺英网络公布的年报数据都收到了深交所的问询函，要求其针对利润增长、关联交易、商誉过高等问题做出说明。而在三年对赌期后，恺英网络业绩急转直下。2018年财报显示，恺英网络去年实现营收22.8亿元，同比降低27.09%；营业利润和净利润分别为3.3亿元和1.65亿元，同比分别下降80.8%和89.75%。更为糟糕的是，业绩滑铁卢的状况还在持续。恺英网络今日披露的2019年一季度报告显示，一季度恺英网络营收6.7亿，同比微增6.73%，净利则为8839.2亿，同比下降64.15%。报告还显示了恺英网络对2019年上半年的业绩预期，即2019年1到6月，恺英网络净利依然下降，下降幅度为50%以上。而恺英网络未来的经营状态同样充满隐忧。恺英网络2018年12月公布的半年报显示，手机游戏为其第一大业务，营收7.27亿元，占总营收65.79%；网页游戏紧随其后，营收2.68亿元，占总营收24.28%，同比下滑52.45%。而在上年同期网页游戏还是恺英网络的绝对的支柱业务，占总营收的四成以上。随着智能手机、移动互联网等底层技术的发展，手机游戏已经逐渐成为游戏领域的绝对力量。但恺英网络在手游方面，除了上线超过3年，累计流水78亿的《全民奇迹》外，并没有在做出太大突破。由于游戏版号收紧，恺英网络曾打算通过互联网金融业务拯救其业绩情况。在恺英网络2017年年报中，恺英网络称，未来，希望公司的科技金融业务，成为其利润增长的强劲动力。基于此，恺英网络投资了上海暖水、上海翰惠、上海翰鑫、上海合勋车融资产、上海翰迪以及设立宁波恺英互联网小额贷款有限公司，满足其在科技金融领域的支付服务、账户体系、最终消费场景及信贷产品全产业链的布局。此外，恺英网络还打算进军区块链业务，并成立相关事业部，致力于区块链产品的开发和应用。然而，在2018年互金业务雷潮下，互金并没有拯救得了恺英网络。到2018年6月，恺英网络将其拥有的唯一一张互金业务牌照的恺英小贷全部股权出售，2018年年报中，恺英网络也再未提及任何金融业务。另一方面，诉讼缠身，更使得恺英网络雪上加霜。2017年12月，恺英网络的《阿拉德之怒》因侵犯著作权和不正当竞争事项，被腾讯起诉。为此恺英网络不得不下架《阿拉德之怒》，并索赔5000万元。恺英网络在回复深交所问询函时表示，下架《阿拉德之怒》会对其业绩产生一定影响。天眼查显示，恺英网络全资子公司上海恺英涉及诉讼纠纷103起，多数为著作权纠纷。此外，恺英网络还涉及部分国际仲裁案件，而部分案件会使得恺英网络面临巨额索赔的风险。危机之中，恺英网络的股价也随之下跌。恺英网络上市后，股价最高达23元左右，但随后股价一路下滑，截至目前，恺英网络的股价仅3元多。

出境WiFi租赁生意经

摘要：出国旅游，你搞定手机网络了吗？出国游、国内游、室内游（葛优躺）……五一四天假，你是怎么“游”过来的？有人开玩笑称“有钱人在国内玩，没钱的都去国外玩”。近年来，由于人们精神文化追求提高、越来越多的免签开放政策带来便利、节假日国内游人多国外游体验更佳等原因，越来越多人喜欢出国旅游。“只带一部手机出门，就能解决吃喝住行”，这在国内属于再正常不过的事情。技术的先进给生活带来了便利，手机的核心功能越来越多，人们注意力重心也转移到了手机上。但若出国了，又没提前搞定手机在国外的网络问题，分分钟能把人打回原始生活状态。手机无网，无异于瞎子点灯，国人在国外更是寸步难行。目前，最普遍的出境网络产品有：国际漫游、国际流量包、手机卡、出境WiFi租赁四种。当然，还有蹭WiFi。出境网络产品使出国游的人也能正常地上网、与国内亲朋好友保持联系等。曾经，国际漫游、国际流量包贵得离谱，出境WiFi租赁正是抓住了这个机遇，以低价资费打入市场。那出境WiFi租赁服务到底是怎样的一门生意，在出国游这波热浪中，这些提供商是否已赚得盆满钵满？兴起：资本入局出国旅游的人越多，出境网络产品的需求就越大。根据国家文化和旅游部公开数据显示，2018年，中国公民出境旅游人数14972万人次，比上年同期增长14.7%。从2015年开始，出境旅游人数逐年增加；2018年，增长幅度最大。从数据上看，每年有上亿人出国旅游，他们基本都有购买出境网络产品的需求。每个人出国旅游的时间一般都在一个星期左右，而当前出境网络产品的价格普遍是20~30元每天，照此预估，单提供流量服务这门生意就是个两三百亿元的市场。在以前，这更多是由三大运营商瓜分着这波红利。有暴利必有“入侵者”。虽然提供随身WiFi并不是近几年才有的生意，但是提供出境WiFi租赁服务却是从2014年、2015年左右才开始爆发，直接逼得三大运营商不得不下调国际漫游及流量包费用。一些出境WiFi提供商还获得了资本的青睐。猎云网通过公开数据整理，发现目前有四家出境WiFi提供商获得了融资，分别为漫游超人、环球漫游、漫游宝和小漫WiFi。并且这四家也是目前市场上较头部的提供商。从融资信息显示，在2015年，这四家提供商均获得了融资；但之后几乎无融资，仅漫游宝在2018年有获得一次2000万美元的C轮融资。据了解，漫游宝成立于2011年8月，在刚成立时就获得融资。在2018年3月，漫游宝创始人刘晶在接受其他媒体采访时透露，当前漫游宝一年服务上千万用户，已经全球覆盖120个国家、200多个运营商，并且已经实现了盈利。根据各提供商官方数据显示，目前，环球漫游用户已达1500万人、小漫WiFi超100万人；而漫游超人官方披露称已服务超过3亿人次，并且在2017年8月，试过单日服务在线用户数突破50万人次。环球漫游于2003年5月上线，漫游超人和小漫WiFi均成立于2014年。从运营数据方面看，漫游超人发展得较快。另外，有媒体曾报道，据携程网透露，WiFi租赁量自2015年以来增幅高达4500%，特别是进入暑期旺季，最高峰每月有几十万台出租。也正是从2015年开始，国内的境外WiFi提供商开始相继涌现到市场中。可以说，2015年是出境WiFi提供商兴起之年。进阶：产品迭代创业容易，守业难。对于境外WiFi提供商来说，要想一直占有市场这份厚利并非易事。运营商们多次下降资费，使得WiFi提供商优势不再。而用户在选择出境网络产品时，考虑衡量的无非是费用、网速与信号，还有便捷性。1、费用（资费）对比以前，对用户来说，国际漫游和国际流量包费用昂贵。但在2015年出境WiFi租赁火速占领市场的时候，国内三大运营商也开始降低漫游与流量包资费来保持市场占有率；之后，随着中国境外旅游人数的逐年攀升，运营商们为夺取市场份额，也多次下降境外漫游资费。比如中国联通于2018年8月10日大幅下调国际/港澳台漫游资费。语音资费方面，平均降幅达到44%，最大降幅达到79 %，至此，215个国家和地区的语音资费都控制在了每分钟3元以内；数据资费方面，平均降幅达到46%，最大降幅97%。中国移动也在此前推出了“全球通无限尊享计划”，该套餐包含“全球不限量”待遇，即199个国家和地区的国际漫游“多至每月14天流量不限量”。中国电信则在2018年8月初推出了多款多天流量包，专为在不同国家、地区间的多天旅程设计，价格在10元-100元左右，根据天数和目的地不同而变化。另外，根据出境WiFi提供商自家披露，WiFi租赁产品的价格大概在每天20元左右。而根据携程网上披露的数据显示，有的提供商资费最低少于10元每天，但这种比较少；并且不同国家之家的收费不一样，相对来说，欧美的会贵些，每天大概在30元以上。目前，出境WiFi租赁、电话卡和流量包（运营商提供）的三种产品的收费相差并不大，所以费用便宜已经不是出境WiFi提供商的绝对优势了。2、网络与信号对比关于网络和信号的好坏，大多数只能靠用户口碑了，很难有个标准能提前告知哪家网络就一定好。但根据实力来讲，在网络信号方面，还是运营商的强，毕竟这些运营商的网络覆盖范围更广，运用技术最成熟。另外，由于目前内地提供该项服务的商家资质良莠不齐等因素，WiFi设备失灵的情况时有发生；有时甚至是设备自身的问题，但用户却被扣了押金。这些都将严重影响用户体验。3、便捷性对比从便捷性来讲，出境WiFi租赁由于需要提前预约、交押金、随身携带设备、设备需要充电以等问题显得比较麻烦。但由于出境WiFi租赁不限流量，且可2~3人共用，并能使用谷歌地图等优势依然获得很多人的青睐。虽然，这三种出境网络产品各有优缺点，但是对于出境WiFi提供商来说，仅提供WiFi服务并非长久之策；若一直提供同等功能设备也不能突显优势。为此，出境WiFi提供商也在寻求创新、拓展更多境外服务。比如，漫游宝自主研发vSIM技术。据了解，通过后台的vSIM虚拟流量平台，不再需要插入物理SIM卡。设备通过GPS定位寻找到周围基站并把信息发给后台，后台再给用户的移动终端分配信号，使其注册连接到网络。若用户移动，设备可自动切换网络。据漫游宝创始人刘晶像媒体介绍称，既然vSIM可以内置到随身Wi-Fi的芯片中，那么也可以内置到手机芯片中，通过SKYROAM的软件平台登陆服务器，就可以实现一部手机在全球范围内实现上网，不再需要随身Wi-Fi设备。再从手机扩展开来，其他的智能硬件也能够实现这样的连接。而对于漫游超人来说，他们要做的本质就是境外WiFi服务。而WiFi设备只是它的载体，他们需要提供更多的服务。比如WiFi设备自带翻译功能、充电宝功能；还提供汇率计算、手机查询、导航和旅游攻略等，远至海外用车、全球购物优惠券、全球语音电话、当地导游等更多的境外WiFi产品。据了解，目前漫游超人WiFi设备已有充电宝功能，但是作为设备运行本身是需要电支撑的这个点，且设备续航时间有限（一般为12个小时），其增加充电宝这个功能是否会影响设备的正常使用？另外，漫游超人方面披露，设备正在不断进行着更新换代，未来或许可以将这种WiFi服务直接植入到手机中，用户需要出国时直接通过手机购买即可，不需要额外取还设备。就算未来随身WiFi设备没有了，但它们会以另一种方式继续存在下去。毕竟出国的人还在增加，网络需求源源不断。但出境WiFi租赁提供商的优势正在慢慢消失。未来：被5G替代？除了行业竞争加大，产品同质化严重等问题外，外部环境的变化，对出境WiFi租赁业务同样产生影响。外界一直有传言称未来5G将替代WiFi，随着5G应用的落地和相应资费的下调，WiFi不再有优势，或许不将存在。如果真有那么一天，出境WiFi提供商是否也没有存在的价值？对于有线网络和无线网络的对比，重点还是在网络速度和资费高低问题。在5G时代，网络传输速度必然变快，资费还有待观察。未来，出境WiFi租赁也不会是单独的一门生意，它或许会依附在境外其他服务中存在，或许植入手机中存在。而5G想要完全替代WiFi，还有很长的路要走。对于商家来说，谁说得清灭亡和创新谁会先来临。与其担心还未来到的未来，不如先把用户体验做到极佳，生意经里的道理永远都是产品至上，用户定夺。

口贷网被立案半年后，中国幸福投资被申请清盘

日前，中国幸福投资(08116.HK)发布公告称，收到香港高等法院发出的智尚田(呈请人)针对该公司的清盘申请。呈请人声称根据该公司发行的可换股债权，该公司结欠呈请人约5180万港元。该呈请的首次聆讯已订于今年6月26日进行。自2018年11月5日上午九时起，中国幸福投资即于港交所暂停买卖，截止发稿仍停牌。2018年11月2日，中国幸福投资报0.024港元，总市值7274.64万。此前，中国幸福投资发布公告称延迟发布2018年度业绩。从2018年半年报情况来看，中国幸福投资主营业务包括酒类及雪茄业务、高尔夫业务、钟表及珠宝业务、P2P贷款中介服务以及放贷业务。据2018半年报数据，其营业额主要来自于钟表及珠宝业务、P2P贷款中介服务等。其中，P2P贷款中介服务为4502.2万港元，占总收益的27%。2017年，中国幸福投资曾因对赌并购P2P平台口贷网而引起广泛关注。当时的公告内容显示，口贷网作为全资子公司将被纳入上市公司合计报表，同时也承诺并购后前两年净利润总额不少于6500万港元，否则将向中国幸福投资支付赔偿，赔偿最高额度为1.6亿港元。公告显示，富弘公司注册于英属处女群岛，主要业务为投资控股。其在香港的全资子公司也负责投资控股。此外，香港子公司还有另一家从事投资投资控股的全资子公司。而在国内，其注册公司主要运营P2P平台口贷网。公告称，经评估公司评估，标的市值为4亿港元。中国幸福投资公告显示，2017年11月28日，口贷网被收购。仅半年多后的2018年7月，口贷网即被曝出兑付危机。据成都市公安局高新区分局今年4月发布的案情通报，2018年10月31日，该平台被成都警方立案侦查，涉嫌非法吸收公众存款。截至该案情通报发布，公安机关已抓获6名涉案犯罪嫌疑人并刑事拘留，成都市高新区人民检察院对该6人批准逮捕;同时依法查封涉案公司、个人名下房产497套、车辆5台，冻结涉案资金170余万元。针对该P2P平台及相关业务，中国幸福投资曾陆续发布多个公告。2月发布的最新相关公告内容显示，口贷网运营公司管理层未提供有关营运公司财务及营运事务的全面完整记录及文件。提供的最新管理账目仍截至2018年9月30日，且经中国幸福投资核查，该数据不完整且不准确。公告同时称，口贷网创办人及董事之一及法定代表魏宁与其他数名高管已被成都市公安局拘捕，自2018年12月起被拘留。自2018年11月前后以来，中国幸福投资一直未能联络运营公司其他董事。与运营公司有关的所有文件已被成都市公安局扣查，成都市公安局正式调查及介入后，运营公司已完全停止营运。公告表示，中国幸福投资其他业务分部一直正常营运。根据管理帐目，酒类及香烟业务以及高尔夫业务收益下跌，主要由于客户需求减少所致;钟表及珠宝业务继续录得巨额收益;放债业务贡献相对并不重大。企查查数据显示，口贷网运营主体为口贷网络服务股份有限公司。在被收购之前，曾获京北投资、深创投、国家产业引导基金3轮融资，金额分别为100万人民币、1000万人民币、1000万美元。此外，口贷网还关联两条失信被执行人信息。其中一条失信被执行人信息关联的判决文书显示，经查被执行人目前下落不明，目前无银行存款、有价证券、房地产、车辆、公积金、基金理财股息等财产可供执行。本案已对被执行人采取纳入失信被执行人名单、限制高消费的强制执行措施。

注意！本式港澳通行证即将失效 尽快更换卡式证件

（原标题：本式往来港澳通行证即将退出历史舞台！）近期想畅游港澳？没问题！但你的往来港澳通行证可能有“问题”！如果你还在用本式往来港澳通行证快看一看它的有效期因为已经不（要）！多（过）！了（期）！陪伴了大家多年的本式往来港澳通行证刚刚，国家移民管理局发布温馨提示，现用的本式往来港澳通行证，将于2019年9月13日全部失效。但是，你知道么？往来港澳不仅需要持用有效的往来港澳通行证，还要办妥有效的赴港和赴澳签注。而在办理签注时，需确保往来港澳通行证剩余有效期长于所需申请签注的有效期。按照往来港澳签注最短有效期3个月计算，近期持用本式往来港澳通行证将不便于申请新的签注。也就是说已办妥签注的本式往来港澳通行证，在有效期内仍可继续使用。如果还未办妥赴港或赴澳签注，但又有出行需求的持证人，建议提前申请卡式的电子往来港澳通行证！那么问题来了，如何申请换证呢？2014年9月全面启用的电子往来港澳通行证（样本）在哪儿申请？今年4月1日起，国家移民管理局推出出入境证件“全国通办”政策，内地居民申请卡式的电子往来港澳通行证及团队旅游签注更加便捷。内地居民可以在全国任一出入境管理窗口申请办理，持卡式证件在自助签注机办理赴港澳团队旅游签注可实现立等可取。签发流程是怎样的？特别注意：本式往来港澳通行证尚未到期，而要去换领卡式的电子往来港澳通行证的朋友，换领时需提交本式往来港澳通行证的原件哦！受理民警会在旧证上做剪角处理并归还给你。办证怎样收费？往来港澳通行证：80元/证一次团队旅游有效签注：15元二次团队旅游有效签注：30元（以上收费标准均不含邮寄费用）通行证有效期有多久？往来港澳通行证有效期分为5年和10年两种：有效期为5年的往来港澳通行证签发给未满16周岁的居民；有效期为10年的往来港澳通行证签发给已满16周岁的居民。有效期为5年的往来港澳通行证有效期为10年的往来港澳通行证签注有效期和次数怎么看？具体要看电子往来港澳通行证背面的签注内容。以下图为例，持证人同时办理了赴港、赴澳签注，签注有效期均为1年，次数为“一次往返有效”。这表示在签注规定时间内，持证人可以分别往返一次香港及澳门。一旦此签注被使用，或者持证人在规定时间内并未前往港澳，则此签注无法再使用，如果有出行计划，持证人需要重新申办新的签注。说了这么多，使用电子往来港澳通行证有哪些便利呢？1便于携带和使用。电子往来港澳通行证存有数字化的个人资料和指纹信息，留存指纹后，符合条件的持证人在通关时可以使用内地和港澳地区口岸的边检自助查验通道，实现自助通关。2签注办理和查询更便捷。本式往来港澳通行证办理续签业务，需要人工打印签注并加贴到通行证上，申请人换发电子往来港澳通行证后，就可以通过自助签助机办理团队旅游再次签注业务，同时还可以查询剩余签注次数哦！3使用成本低。电子往来港澳通行证正面打印有持证人照片及姓名、出生日期、签发机关、签发地等签发管理信息，背面打印往来港澳签注信息。签注信息可由出入境管理部门重复擦写，不再附发贴纸式签注，减少了因签注页满换证的情况，有效降低了使用成本。本式往来港澳通行证加贴的贴纸式签注电子往来港澳通行证背面印有可重复擦写的签注信息什么？工作太忙，办证排队时间长？那就预约呗！国家移民管理局政务服务平台已于2019年4月1日上线，政务服务平台包括服务网站、移民局APP、微信及支付宝小程序。申请人可随时通过政务服务平台预约申请往来港澳通行证及签注，在线填写申请表，预约办理时间和地点。后续再按照预约时间到受理大厅提交申请材料，完成指纹采集、照相、缴费等手续。还没换领电子往来港澳通行证的小伙伴们还等什么呢？

央行:15日开始对中小银行实行较低存准率

（原标题：中国人民银行决定从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率）为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。（完）

“恒康系”资本困局始末

导读恒康医疗能否浴火重生，能否按照阙文彬原有的“医疗”路线走下去，目前不得而知。2019年4月30日，恒康医疗发布的2018年年报显示，在资本市场长袖善舞的阙文彬已与宋丽华、高洪滨签订《投票权委托协议》，最终公司常务副总宋丽华将成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，即公司的实际控制人。在业界看来，此举或是为了让上市公司更好地运作，而阙文彬本人则可以腾出更多的精力来应付其债务危机。作为恒康医疗控股股东、实际控制人阙文彬近年来一直债台高筑，截至2018年底阙文彬拥有的恒康医疗42.57%已经被多家法院冻结或轮候冻结。恒康医疗称2019年是其历经化解债务风险危机、推动重大战略转型、实现集团浴火重生的关键之年，2019年也是阙文彬的关键之年。4月26日，一位接近阙文彬的业内人士向21世纪经济报道记者表示，阙文彬目前的困局主要是因其在医疗领域扩张太快，而医疗本身具有投入大回报周期长的属性。在这位业内人士眼中，阙文彬并不是像外界传说中那样的神秘首富，他本人比较豪爽，性格也很开朗，他是真心想做好医疗，也希望以自己的努力来改变老百姓 “看病难、看病贵”的现状，实际这也是在为公司做转型谋划。阙文彬早年做医药销售发迹，后创业成立独一味公司并将其打造成上市公司，后又借壳打造了另一家上市公司西部资源。阙文彬以两大上市公司为融资平台，广泛涉足医药、矿业、房地产、航空服务等行业，形成了庞大的“恒康系”。从2009年开始到2015年阙文彬连续七年蝉联甘肃省首富。2017年，阙文彬个人财富虽缩水至140亿元，但仍是甘肃省首富。“恒康系”也开始了疯狂扩张，2012年以来，恒康医疗向近20家医疗领域公司发起收购，这背后阙文彬使用了非法减持套现、多次使用股权质押融资等手段，大举并购没有带来利润上的增长，反而使阙文彬深陷债务危机，意欲退场，但两次股权交易未果，他又面临着新的变局。成于“独一味”1963年出生的阙文彬，二十多岁时成为中国最早的一批药品销售代表。那时国内医药市场改革刚启程，为了跑业务，从省会城市到地县级城市，数年间，他的足迹遍布全国，勤奋加上天赋，他很快成为成都恩威制药公司的销售经理。1996年，33岁的阙文彬开始创业，和妻子何晓兰一同成立了四川恒康发展公司。新公司成立后，在一次到西藏的考察中，阙文彬留意到一种名叫“独一味”的稀缺藏药，这种草药有活血祛瘀、消肿止痛的功效，生于高山强度风化的碎石滩中或高山草地，主要分布在西藏、四川、甘肃等海拔达3900米至5100米的高原地区。当地的藏民有了外伤，就拔独一味的叶子嚼烂敷上，伤口很快痊愈。而彼时作为藏药的独一味已经被商业开发。早在计划经济时代，一群北京的知识分子、医生等来到甘肃康县，建起了独一味药厂，生产中成药，效益很好，但由于后期转型不利，独一味药厂几近垮塌，在阙文彬与独一味药厂合作时，整个药厂的固定资产不到30万元，还欠债1000万元。阙文彬对独一味药厂进行了收购，并承担了所有外债，后阙文彬注册了甘肃独一味制药，1997年，并联合药厂研制开发独一味胶囊。独一味胶囊研发出来后，阙文彬团队强大的销售能力展现出优势，独一味迅速成为各家医院外科手术和内科、妇科的常用药。独一味的特殊生长环境决定了它的稀缺性。谁能控制原材料，谁就能控制市场。独一味公司一开始就意识到了原材料的重要性。凭借公司位于甘肃的得天独厚的地理优势，独一味公司迅速垄断独一味草市场，市场占有率高达90％。阙文彬还开始建立独一味种植基地，实现原材料供应的自给自足，令其最大竞争对手广州白云山望尘莫及。该公司2007年上半年的收入为9612万元。其中，独一味就占了72.8%；在该公司2007年上半年的主营业务毛利中，独一味占比达到67%。在2007年上半年，仅独一味一款产品就为独一味公司带来3066万元的毛利。中华中医药学会统计数字表明：在全国止血镇痛类中成药中，“独一味胶囊”销量仅次于云南白药，居第二位，2006年的销售收入为1.1亿元，所占市场份额为23.37%。2008年，独一味登陆A股，阙文彬以董事长身份在深交所敲钟。上市当日，独一味得到资本市场热捧，市值接近26亿人民币，阙文彬夫妇身家暴涨至17亿元。阙文彬时年45岁。独一味上市同年，阙文彬收购壳公司绵阳高新，并将自己之前的注册公司甘肃阳坝铜业有限责任公司100%股权注入，后更名为西部资源。阙文彬以两大上市公司为融资平台，广泛涉足医药、矿业、房地产等行业，甚至在2011年投资3.5亿元成立四川纵横航空有限公司，形成了“恒康系”。“长袖善舞”的阙文彬，在2009年胡润百富榜单中凭借48亿元财富成为甘肃省首富，2015年阙文彬连续第八年蝉联甘肃省首富时个人财富已经增至200亿元。2017年，阙文彬个人财富虽缩水至140亿元，但仍是甘肃省首富。在外界看来，阙文彬是位低调神秘的富豪，其鲜少接受媒体采访，同时，他也经常扮演幕后指挥的角色。如独一味上市后不到半年，阙文彬辞去独一味董事长职位，由朱锦接任，阙文彬转为幕后指挥。又如在2012亚洲公务航空会议暨展览会于上海虹桥国际机场开幕式上，阙文彬再次引起关注。四川纵横航空公司与美国湾流宇航签订购机协议，斥资上亿美金购买两架公务机，准备进军民航业。阙文彬也不例外，并不主动露面。根据四川省工商资料显示，四川纵横航空的法定代表人是丁佶赟。丁佶赟跟随阙文彬多年，担任四川恒康公司董事长助理、西部资源董事，四川恒康资产管理公司监事。危机显露随着独一味的发展壮大，阙文彬认识到，单独做医药是不行的，需要把医药和医疗结合起来。2012年，独一味成立全资子公司四川永道医疗投资管理有限公司，开启了在医疗领域的并购之路。2013年开始，恒康医疗走上大举并购之路，接连将四川邛崃福利医院、大连辽渔医院、赣西医院、瓦房店第三医院、盱眙医院、广安福源医院、崇州二医院等收入旗下。2014年初，独一味更名为“恒康医疗”，开始强化医疗战略方向。2017年，更是耗资16.94亿元买下澳大利亚独立影像诊断公司PRP70%的股权。而西部资源也多次发起收购，这些为日后危机爆发种下祸根。“恒康系”的扩张需要大量资金，这些资金从哪里来？对于阙文彬来说，减持套现和股权质押，是其主要融资手段。2017年8月10日，证监会向阙文彬和蝶彩资产实际控制人谢风华下达了处罚决定书，阙文彬非法减持套现的手段露出水面。事情源于2013年阙文彬与谢风华的一次见面，阙文彬向谢风华表达了希望高价减持“恒康医疗”的意愿，谢风华表示可以通过“市值管理”的方式提高恒康医疗“价值”，进而拉升股价，实现阙文彬高价减持“恒康医疗”的目的。阙文彬采纳了谢风华、蝶彩资产提出的“市值管理”建议，并按照恒康医疗实际情况和已有的可供利用事项实施了“市值管理”行为。其中，恒康医疗存在不披露、选择性披露、不及时披露部分信息的行为，并用误导性陈述影响投资者预期，增加操纵期间“利好”信息披露密度，影响投资者预期。2013年7月3日、4日阙文彬成功以20元/股均价减持“恒康医疗”2200万股（其中2000万股为“资产管理计划”所涉恒康医疗股票），共获利51621068元。蝶彩资产、谢风华完成了与阙文彬约定的“市值管理”目标。事后，阙文彬按照约定支付了蝶彩资产研究顾问费48580000元。东窗事发后，证监会对相关责任方做出如下处罚决定：没收蝶彩资产违法所得48580000元，并处以97160000元罚款；对谢风华给予警告，并处以60万元罚款；没收阙文彬违法所得3041068元，并处以3041068元罚款。实际上，减持套现一直是阙文彬的资本运作手段，恒康医疗2011年12月10日的公告显示，当年11月9日至12月9日，阙文彬累计减持公司股份3000万股，占公司总股本的8.03%，而这一年恰逢阙文彬投资的四川纵横航空公司成立。此外，股权质押也是阙文彬惯用的融资手段，有媒体报道，2012年以来，阙文彬对恒康医疗的股权质押次数约七十余次，相当于平均每个月进行一次股权质押。四川恒康对西部资源的股权质押次数也接近40次。恒康医疗2019年2月11日的公告显示，阙文彬累计质押股份790557230股，占公司总股本42.38%，占其所持有公司股份比例为99.57%。其所持恒康医疗股份几乎质押殆尽。大举并购并未带来利润上的好转，而多手段的融资却让阙文彬深陷与多方的债权债务纠纷。2019年2月28日，恒康医疗发布关于计提资产减值准备的公告，称在对2018末存在可能发生减值迹象的资产进行全面清查和资产减值测试后，计提资产减值损失5.15亿元，其中商誉3.29亿元。公告显示，此次计提商誉减值准备是因恒康医疗收购的全资及控股子公司三宝堂生物科技、蓬溪医院、恒康源药业、辽渔医院、杰傲湃思生物科技和盱眙医院经营前景不理想所致。2019年4月30日，恒康医疗2018年年报称，截至2018年12月31日，公司控股股东、实际控制人阙文彬先生因债权债务纠纷，其所持有的本公司全部股份共计794009999股，占公司总股本42.57%，已先后被多家法院冻结或轮候冻结。阙文彬将积极与相关债权人进行协商，并将尽快确定战略合作者，但如未及时得到妥善处理， 则其所持的股份可能被司法处置，导致公司实际控制权发生变化。等待“接盘侠”危机爆发，阙文彬深陷债务泥潭，恒康医疗业绩也在走下坡路。2017年，恒康医疗净利润在多年增长之后首次下滑。2018年更是出现严重亏损，4月30日发布的年报显示，恒康医疗净利润亏损14.18亿元，同比下降798.52%；同日发布的西部资源年报，营收同比下降36.3%，降幅较去年收窄，但会计师事务所出具了保留意见。债台高筑的阙文彬开始寻求外援作为接盘侠。2018年7月26日，四川恒康与隆沃文化签署了《股份转让协议》及《表决权委托协议》，四川恒康通过协议转让的方式，将所持有西部资源24.55%的股份转让给隆沃文化，权益变动后，隆沃文化及其实际控制人王靖安将分别成为西部资源控股股东和实际控制人。2018年11月18日，阙文彬与张玉富、于兰军共同签署了《股份转让协议》和《投票权委托协议》。根据《股份转让协议》，张玉富、于兰军以承债方式作为受让股份的对价，权益变动后张玉富持股份约占总股本的29.95%；于兰军持股份约占总股本的12.62%。张玉富将成恒康医疗实际控制人。但2019年3月，两笔股权交易先后宣告终止，恒康医疗解释称，张玉富、于兰军经过近半年时间，仍未能就债务转移、股份过户等具体事宜与债权人、法院等相关各方达成一致意见。一位接近恒康医疗的人士向21世纪经济报道记者表示，接起这个大盘，不仅需要在资本方面进行考量，也要有很强的医疗运作能力。2019年3月7日，恒康医疗发布了一则北京市第一中级人民法院拍卖阙文彬股权的公告。4月8日至9日，阙文彬名下150万股恒康医疗股票在京东司法拍卖平台上被公开拍卖，起拍价为552万元。拍卖平台的信息显示，这场拍卖仅有2人报名到场竞价，最终被一位名为“付强”的自然人以564万元价钱拍下成交。一位长期运作医院并购的医疗集团CEO向21世纪经济报道记者分析称，在民营医疗机构的收购中有很多陷阱，而且医疗属于回报慢周期长的行业，过高的溢价收购以及前期资金承压会给后续发展埋下很大的隐患。从恒康医疗收购案例看，很多存在高溢价现象，在已经完成的高溢价收购中不乏业绩承诺陷阱。如2013年，恒康医疗相继收购德阳医药、邛崃福利医院各100%股权，溢价率分别为313%、217%。但在两年后，恒康医疗以7500万元原价返售前述两家医院，原因是业绩实现数与承诺数相距甚远，且成长性不足。实际上，在阙文彬因债务转让股权的期间，多家上市公司都在签署股权转让协议。据不完全统计，截至2018年7月31日，两市已经有近150家公司签署了股权转让协议。其中6月7月两个月有近60家上市公司签订股权转让协议，占比超4成，7月一个月的时间里已有30家上市公司签署股权转让协议。寻找接盘侠未果后，2019年4月15日晚间，恒康医疗发布公告称，公司控股股东、实控人阙文彬和宋丽华、高洪滨共同签署了投票权委托协议，阙文彬将其持有的公司5.22亿股股份（占公司总股本的28%）、2.72亿股股份（占公司总股本的14.57%）所对应的投票权分别委托给宋丽华、高洪滨行使，各方已签字生效。上述接近恒康医疗的人士称，宋丽华接手后，恒康医疗正在进行内部梳理调整，会朝着好的方向发展的。“宋丽华在医疗领域有着多年的管理经验，他管理的瓦房店第三医院业绩很好，相信也能帮助恒康医疗渡过难关。”资料显示，宋丽华1963年出生，东北财经大学管理学在职研究生，1999年担任瓦房店中心医院副院长，2002年担任瓦房店第三医院院长，2014年任瓦房店第三医院董事长。拥有三十多年医院临床和管理工作经验，16年的医院院长管理经历。现任恒康医疗第四届董事会董事、副总经理，瓦房店第三医院有限责任公司董事长。实际上，从今年初开始，随着阙文彬债务危机的深度爆发，恒康医疗人事也出现动荡。2月28日，监事会主席王宁，公司副总裁、财务总监王勇及证券事务代表李丹提出辞职。4月7日，恒康医疗又称，今年3月18日任职的董事战红君、王宁以及自今年3月1日任职的董事、副总裁、财务总监张皓琰均因个人原因辞职，其中张皓琰系张玉富的股东代表。这也或许是阙文彬选择宋丽华的根本原因，既懂医疗又懂管理，或许能帮助恒康医疗摆脱困局。4月25日，西部资源证代向21世纪经济报道记者表示，阙文彬作为股东不直接参与公司经营，他没到公司给员工开过会，即使开会也是给管理层开会，因为股权转让是公开信息，所以员工都知道。另外西部资源目前的实际控制人还是阙文彬。恒康医疗证代也表示，《投票权委托协议》已经生效，阙文彬不再是公司实际控制人，公司经营委托给现在的实际控制人宋丽华。由于是公开信息，公司员工知晓投票权委托一事。2019年4月30日，在恒康医疗2018年年报中的2019年经营计划指出，2019年是恒康医疗历经化解债务风险危机、推动重大战略转型、实现集团浴火重生的关键之年，年度工作计划重点仍然是在医疗领域，包括正确处理健康医疗服务基本与非基本两大领域产业关系；全面把握医疗卫生（疾病医疗护理）、医养强生（健康管理养护）、医德厚生（生命健康教育）三种业态产业需求。恒康医疗能否浴火重生，能否按照阙文彬原有的“医疗”路线走下去，目前不得而知。阙文彬自销售发迹，至甘肃首富，人生几番起落后深陷债务泥潭，今欲退场而不能，他所面临的是一场新的变局，恒康医疗能否脱困仍有待观察。

“消失”的小黄车

摘要：2000万辆小黄车去哪了？“基本上没人管了，之前那些路边那些坏车应该是被城管或者社区的管理方都清理掉了，感觉小黄车的运维（人员）现在很少看到。”这是在海淀区中关村公交站附近，懂懂笔记向一位路边停车管理人员问起ofo情况时，得到的答复。在过去几个月，ofo及经营主体东峡大通频频爆出“新闻”：在全国企业破产重整案件信息网上“被申请”， 被法院作出“限制消费令”及被列为失信被执行人， 未能达到广州市“共享单车招标公告”要求，押金退还问题持续被用户投诉……而ofo的回应则是越来越少。部分关心ofo境况的人注意到，伴随着这种低调，身边的小黄车似乎也在悄无声息的减少。曾经满大街停放的小黄车，现在去哪了？2017年底戴威曾向路透社透露，截止2017年底ofo的单车投放规模将达到2000万辆。而当共享单车的热潮散去，曾经以铺量著称的ofo，如今在一线城市的路旁却似乎越来越少，很难看到当初满眼望去一排排崭新鲜亮的黄色身影。现在，路边更多的是一些残破不堪，或无法使用的“僵尸单车”。我们不知道面对资金困境的小黄车目前的实际状况，也只有在一条条街道和小路旁去探寻一些端倪。押金已经放弃，但车为何没得骑2018年12月中旬ofo北京总部楼下排队退押金的人群从去年12月起ofo押金难退的问题积累到顶点，12月17日引发大量用户到小黄车北京总部排长龙退押金的景象。虽然相关部门曾经明确要求ofo方面要确保退押渠道畅通，但如今退押金难似乎并没有改观的迹象。有媒体报道，目前小黄车APP上排队退款的用户仍然高达1000多万人，虽然有排队用户发现在过去三个多月自己的排名前进了几十位，但这个数字仍是只见增长不见缩小。对于欠款、退押金等问题，ofo创始人戴威曾不止一次表示会负责到底。不过，想要负责就需要拿出真金白银来，ofo目前的资金来源无外乎两种，一是融资，二是用户骑行的费用和广告营销等经营类收入。从现在ofo的处境来看，想要再获得融资几乎没有可能，选择IPO更是难上加难。所以，外界更为关注ofo的骑行收入和相关经营状况。但是，随着ofo路边投放的车辆越来越少，运维的状态每况愈下，其“负责任”的可能性自然就更令人捏着一把汗。海淀区知春路地铁站，几辆破损的小黄车和被遗弃的酷奇单车被堆放在角落里以北京市为例，相比较去年最明显的变化是很多商业区、住宅区周边 及地铁公交站，小黄车只是零星摆放着。现在别说五环外那些相对偏僻的地铁站，就连中关村、知春路、学院路等重要地铁站出来，小黄车成片停放的景象也很难看到，偶尔能遇到的一些车辆，有一部分还是无法使用的坏车。除了在东单一带我们看到有密集停放的小黄车以外，前文中停车场管理员提到的现象，在望京、西单等繁华路段也是如此，在咨询其他品牌运维人员和周围汽车停车场管理人员时，普遍得到的回答是很少看到小黄车的运维人员和装卸汽车了。北京王府井附近运维人员新投放的成排小蓝车五一小长假期间，懂懂笔记的小伙伴在上海市黄浦区、徐汇区、长宁区、静安区等城区的街道及地铁站附近进行了走访，也发现了同样的问题。在外滩、陆家嘴（江边骑行带）、田子坊、1933老场坊、城隍庙、鲁迅公园等地，小黄车的身影明显减少。这些地段摩拜、哈罗和ofo的比例大概是5：3：1，而且ofo的坏车数量较多，在汤臣一品和金茂大厦楼下的街道旁，经过亲测发现几辆停放的小黄车损坏率超过60%。北京北五环外的一处地铁站，你甚至可以看到哈罗但却看不到小黄车在深圳，懂懂笔记的小伙伴也发现以前在福田区新城市广场门口大片停放的小黄车早已不见，现在沿着整条南园路走，更多看到的是零星停放的ofo，以及一些躺在路边的残骸。地王大厦楼下因为上下班人员密集，一度是小黄车重点投放的区域，如今楼下停车区域及附近的地铁公车站旁边，也只有稀稀落落的ofo停放，其他的共享单车则多以摩拜为主。另外还有一个现象，就是在深南大道的主干道两旁原本有不少小黄车的残骸，这一个月来基本上看不到了，至于是被ofo运维收走还是被清理，无人知晓。在街头走访时，一位北京市的小黄车用户对懂懂笔记表示：“现在对退还押金已经不抱希望了，不过最生气的是能骑的车也越来越少。钱没退回来，车也没得骑。”在行业内人士看来，小黄车的减少在常理之中。有分析人士表示，两年前ofo为了快速占领市场，前期大量投放的单车质量较为一般，另外ofo单车设计的使用生命周期约为两年，但从市场实际使用情况来看，很多车辆的生命周期明显更短。损坏率高，加上折旧严重，在2019年正好到了一个节点。而在资金难以为继的情况下，新单车无法补充，旧单车大量消失的情况也就显而易见了。上海市虹口区网红路段甜爱路附近的共享单车停放处补充新车，需要与供应链合作顺畅以及厂家的全力支持。原本的一丝曙光，来自ofo前主要代工方上海凤凰4月19日公布的2018年年度报告，报告显示凤凰自行车近期合计收到东峡大通及其关联公司支付的各类款项3574.62万元，但是相关计提坏账准备合计仍显示为4703.81万元。当然，能有钱还，始终是给了外界一线希望。近日一位ofo供应商向懂懂笔记透露，他们之前和ofo之间有高达5000多万元的欠款纠纷，截至目前ofo只偿还了一小部分。虽然他们已经起诉了ofo，但近一段时间这场官司仍没有任何新的进展。一位去年10月被辞退的ofo前员工对懂懂笔记表示，直到现在他的赔偿金也没有收到，而和他一样没有收到赔偿金的前员工或许不在少数。根据天眼查的数据显示，目前ofo的运营主体之一东峡大通（北京）管理咨询有限公司（以下简称东峡大通）的司法风险提示为286条，在高风险信息提示中，曾因未按时履行法律义务而被法院强制执行的信息为132条；在法律诉讼相关警示信息中，显示东峡大通曾因服务合同纠纷而被他人或公司起诉为15起；曾因承揽合同纠纷而被他人或公司起诉为11起；曾因买卖合同纠纷而被他人或公司起诉为9起；曾因房屋租赁合同纠纷而被他人或公司起诉为8起；曾因运输合同纠纷而被他人或公司起诉为7起；曾因网络服务合同纠纷而被他人或公司起诉为4起，其余诉讼相关信息若干。在天眼查显示的买卖合同纠纷中，多家供应链生产企业出现在了原告方名单中。其中天津飞鸽公司提出的诉讼请求，包括判令东峡大通立即支付货款73037957.9元，以及支付逾期付款滞纳金、违约金7789499元；上海凤凰自行车有限公司要求判令东峡大通支付货款68151082.53元；深圳麦可斯车业有限公司要求判令东峡大通支付货款人民币4365600元；天津科林自行车有限公司申请财产保全，请求依法冻结被申请人东峡大通的银行存款1450000元或查封其他等额财产。而其他相关诉讼，更涉及到了服务行业、办公场地租赁等多个领域。没有钱更换新车，旧车又面临大面积淘汰，ofo目前的主要收入来源势必依靠那些依然坚持在街道上运转的车辆。但是现实是车辆在减少，用户人数也在迅速降低。根据易观千帆的数据显示，从去年8月开始，ofo APP的月活人数就开始呈现直线下降趋势。截至2019年3月，ofo的月活人数仅剩1000万人左右，而在半年前这个数字则超过了3000万。显然，小黄车的“消减”不仅在一线城市发生，包括郑州、无锡、马鞍山等城市也相继有报道显示，当地有关部门将一定数量的（破损）小黄车清理了出当地市场。这在凸显其车辆损坏情况的同时，也折射出ofo运维能力的萎缩。有媒体称目前ofo将在部分城市推行“代理运营商制度”模式，希望在一些城市通过整体外包小黄车运营业务来降低成本，但最终效果如何仍是未知数。招标的门槛，ofo能否跨越？除了市场上单车的正常更替之外，一些城市的共享单车新政似乎也对ofo越来越“不友好”。在宣布禁止新增投放600多天之后，广州市于4月29日正式重启共享单车投放指标。根据广州公共交易资源中心发布《广州市2019年互联网租赁自行车运营商招标公告》显示，拟通过公开招标方式确定3家互联网租赁自行车运营商，投放互联网租赁自行车运营配额共计40万辆。据悉，公告中除了要求中标企业在投放车辆开展运营前须在广州市设立子公司外，还要求企业必须通过信用管理、技术创新等手段保障用户资金安全，鼓励实施骑行免押金。同时，公告还对相关投标人进行了一定限制，投标人必须具备独立法人资格，具有合法有效的法人营业执照，同时具有符合招标要求的自有自行车数量（不少于10万辆）或购置自行车的资金（不少于3000万元）。关键一点是，要求投标人没有被列入“信用中国”网站上的失信被执行人名单，以及在国家企业信用信息公示系统中未被列入严重违法失信企业名单。最后这一项关于失信名单的要求，直接终止了ofo参与竞标的资格。由于各种债务危机，戴威已经被列入相关失信人名单。从眼下共享单车的市场状况来看，目前最有能力参与竞标的企业应该是摩拜、小蓝以及哈罗。一旦招标结果落地，广州的共享单车或将形成三足鼎立的情况，这也意味着ofo将彻底失去这个市场。而据懂懂笔记了解，目前包括北京在内的多个一线城市，未来很有可能使用类似的招标形式来进行共享单车市场“换血”，如果相关招标要求也相近，ofo在面对上述三家企业时同样缺乏还手之力。未来在重点城市的市场、用户以及政策层面，ofo很可能将面临更严峻的考验。而一旦告别这些重要城市，对于ofo的营收将是最沉重的打击。4月29日，有消息称ofo正在北京延庆区测试定点停车。据悉，该区域出现多个ofo小黄车专用停车牌，停车牌材质为金属立牌，上面印有“ofo小黄车指定停车点”的字样。此外，用户在还车时需要找到专用停放点，在停放区域的停车牌上找到“扫码还车”二维码才能完成还车。显然，这种定点还车测试是ofo方面在尝试缩减运维成本，但该措施一旦真正实行，对于目前状态下的小黄车是否利大于弊仍待考量。公众已经听到过太多次ofo对外表达“要坚持下去”，相信绝大多数用户也希望看到ofo能够重新崛起。但这份坚持落在实际行动中，究竟有哪些具体的举措？关注ofo的用户，何时能看到整齐划一的小黄车阵列，再次出现在自己眼前？

澳大利亚房价暴跌 炒房团遭赶走 比金融危机时还惨

　　南半球的澳大利亚正值金秋，但楼市却像跌进了冰窖。　　在过去50多年里，澳大利亚房地产都是全球投资回报最佳的资产之一，平均价格上涨了60多倍，不少炒房客赚得盆满钵满。　　但是疯狂的楼市透支了澳大利亚人的购买力，早在2016年，就有调查称澳大利亚人的住房自有率已经不足65% ，在千禧一代中，该数字更是只有28%。最新数据显示，澳大利亚人的住房自有率仍然在下降。　　如今，随着澳大利亚逐渐收紧投资和移民政策，狂欢了50多年的澳大利亚楼市也终于走到了转折点。　　打击外资“投机”　　根据澳大利亚统计局公布的住房价格数据，在过去一年里，澳大利亚整体的房价水平下跌了5.1%，其中澳大利亚最繁荣的房地产市场——悉尼，更是直接下跌了13.2%。　　即使是在当年的金融危机时期，澳大利亚房价的跌幅也不过4.6%。　　其中，澳大利亚几大城市下跌程度远高于平均水平，悉尼今年3月房价下跌了0.9%，较2017年中期的峰值下跌了13.9%；而墨尔本的房价在3月下跌了0.8%，较峰值下跌了10.3%。　　澳大利亚把这波楼市寒冬归结于外资的离场。　　2016年，澳大利亚多地开始对海外买家征收额外的印花税，特别是在悉尼、墨尔本等大城市所在的州。据统计，在墨尔本所在的维多利亚州，一个海外买家买房需要缴纳基本印花税和额外印花税共计12.5%，悉尼所在的新南威尔士州则为12%。　　除此之外，澳大利亚还限制外国购房者能持有的房产种类，如外籍人士只能购买期房和一手新房；留学生可以买房，但只能自住不得出租，签证过期后若没有身份或没有留下工作，一定要将房产卖掉。　　2017年5月澳大利亚政府又向外国投资者推出了“幽灵税”，即如果投资的物业空置、或每年出租不满6个月，则每年需要向政府交纳5000澳元的费用。　　这让不少海外买家望而却步。据彭博环球财经，在悉尼港湾大桥以北、华人居民占三分之一的郊区Chatswood，房产销售额正在急速下降，最少时只有巅峰时的一半。　　此外，据《日本经济新闻》报道，在澳大利亚房屋供给迅速增加的同时，中国资金流入反而减少，房价因此加速下跌。　　房地产咨询公司戴德梁行的报告显示，2018年中国境外地产投资创近四年新低至157亿美元，同比骤降63%。其中，对澳大利亚的投资跌幅不小，投资额降至13亿美元。悉尼当地有房地产经理表示，2018年以来澳大利亚房价下跌的最大原因是中国买家的离去。　　这虽然抑制了澳大利亚房价过快上涨，但也阻断了外来资金的投资，而澳大利亚本地需求又萎靡不振，导致全国房产存量过多。　　2018年第四季度，澳大利亚住宅物业总存量增加了42600套，而同期房屋平均价格(总价)下跌了1.5万澳元-65万澳元。　　对此，房地产数据研究机构CoreLogic评价为：“这是澳大利亚房市在过去十年里表现最差的一年。”　　移民大门关紧　　除了限制外资进场外，澳大利亚还在今年收紧了移民政策。　　据《卫报》3月报道，澳大利亚将在未来四年内大幅削减移民数量，每年绿卡配额从原来的19万下调到16万。　　除此之外，澳大利亚政府还要移民“上山下乡”：新移民政策规定，每年最少有2.3万名移民需要被安排到大城市以外地方居住和工作3年，才可取得永久居民资格。当局把墨尔本、珀斯、悉尼和黄金海岸4地，定为新移民不能实时定居的城市。　　目前，技术移民和留学移民是大多数中产家庭拿到澳大利亚绿卡的主要方式。这种政策安排等于要求移民若想居住在悉尼、墨尔本等大城市，就必须要去“广大西部农村”锻炼几年，大多数家庭都将很难一步实现定居悉尼和墨尔本的规划。　　此前，澳大利亚一直是全球移民热门目的地，2018年8月澳大利亚统计局宣布该国人口首次达到2500万人。而在2008年-2018年的10年中，移民就为澳大利亚贡献了62%的人口增长，若不是因为移民的大量涌入，澳大利亚想达到2500万人口就需要再等33年。　　事实上，澳大利亚这种“关门”的趋势早在2018年就体现了出来，当年，澳大利亚接纳了162417名永久性移民，比上一年减少了10%以上。　　建筑工人就业受到影响　　也许澳大利亚政府限制外资和移民的措施抑制了房价过快上涨，但这对建筑技工的就业构成了毁灭性的影响。　　据《每日邮报》报道，澳大利亚招聘网站Service Seeking公布的数据显示，该国建筑与服务行业的岗位数量在去年暴减20%。据ABC新闻报道称，今年2月的澳大利亚建筑工人招聘广告数量同比又下降了14%。　　这种趋势在几个大城市体现得尤为明显，阿德莱德建筑技工岗位减少了23%。悉尼紧随其后，减少19%。布里斯班、墨尔本及珀斯均呈现低迷趋势，建筑技工岗位分别减少16%、14%以及11%。　　Service Seeking网站首席执行官莱维特(Jeremy Levitt)称，房地产市场 “自由落体”，对建筑技工造成显著影响。澳大利亚统计局数据显示，2019年3月该国获批建设的住房量下降了0.6%　　莱维特表示：“虽然目前的项目还能消化吸收一大批建筑工人，但是未来新工作机会的减少，将给他们未来的收入带来压力，同时将经济拖入衰退。”　　数据显示，悉尼部分城区建筑技工工作岗位减少幅度高达64%，而墨尔本和布里斯班的部分城区降幅也分别达到74%和63%。　　墨尔本班诺克本(Bannockburn)与修打兰溪(Sutherland Creek)所受打击最为严重，岗位降幅达到74%。而布里斯班的伯班克(Burbank)也录得63%的最大降幅。　　莱维特称：“蒙达林(Mundaring)是珀斯受影响最严重的城区。珀斯市场多年来一直在下滑，而且可能还没有触底。”

百亿考研市场，和那些被收割的考研人

刚刚过去的这届考研，竞争尤为激烈。教育部数据显示，全国硕士研究生招生考试报考人数，2019年激增至290万人，增幅为近十年最大，高达21.8%。报考人数的快速上升，吸引着考研培训机构进入掘金。逐年增多的考研培训机构，伴随而来的却是愈演愈烈的培训乱象：虚假宣传、承诺保过、违规经营、收费高质量低……据锌财经了解，大多数考研机构，没有完善的教研体系和教师培训体系，很难保证课程质量。多年来，在公共课方面，考研机构青睐“名师”模式，培养一个名师一次可以招数千学生，授课主要靠名师自己的经验和方法。而对于各个学校自主命题的专业课，考研机构则大多寻找在读研究生，上课全靠在读研究生凭自己的感觉和责任心，机构更多是中介的作用。考研培训是一个比较特殊的辅导领域，大多数人只会参加一次，机构不用考虑考生愿不愿意续课，这是一锤子买卖。因此，怎么拉到学生，卖出高价，是这些考研机构的主要目标，重销售模式下，将考研视为人生第二次高考的学生们，却有很多成为被欺骗和被收割的对象。掘金考研金矿自考研诞生以来，面对考研的培训生意便已经兴起。目前，这个领域拥有四批玩家，文都教育、海天教育等线下培训机构；新东方在线、沪江网校等在线培训机构；金程考研、医教园、考新闻等专注某一垂直专业领域的小型机构；在读硕士开办的小作坊式培训课。考研这门生意究竟多赚钱？从线下考研巨头文都和线上考研辅导机构新东方在线的财务数据中能看出一些端倪。文都官方信息显示，文都教育在全国拥有30多家直营机构，600多家合作机构，3000多个教学网点。其2016年财报显示，2014年-2016年其营业收入分别为4000.1万、1.17亿、3.91亿，净利润分别为302.8万、155.1万、1142.9万，而根据2017年未经审计的财报显示，2017年文都教育营收达到5.9亿，净利润4821.9万。2016年文都教育年报据新东方在线发布数据显示，2018年（5月31日止的财政年度）新东方在线包括考研及4/6考试的大学考试备考营收为2.56亿人民币，占总营收的39.3%。从毛利的构成来看，新东方在线的毛利中，大学生课程是绝对的支柱产品，在2016-2018年三年期间，占比均超过了80%。新东方在线招股说明书中的财务数据考研对于很多学生来说相当于是第二次高考，在家庭状况尚可的状况下，很多人都会愿意交这一大笔钱，以求良好的教学效果。目前，行业内主要包括两种教学模式。一个是以新东方在线为代表的教研模式。新东方在线的各个教学管理部，会组织各个部门进行教学研究。经过三轮面试招聘来的新老师，要经过三个月左右的培训。这个模式的好处是能够研究透公共课的教学大纲，保证教学质量，劣势是无法针对每个院校的专业课进行研究，因此，新东方只有联考、统考类的专业课培训，没有更细分的专业课培训。另一类是以文都教育为代表的加盟模式，总部制定统一的讲义和图书配发，加盟商开展招生工作。在教师资源上，走的是名师的模式，文都教育董事长冯小平曾经在接受媒体报道时称，“名校可以包装名师，同时也需要名师来点亮。”这种模式意味着，老师有极大的自主权，在课上更注重用自己的方法授课，进而形成自己的风格。名师模式的好处是能够形成教师IP，吸引学生，劣势是无法保证所有老师的授课质量。昂贵的价格，三流的老师支撑这些考研集团年营收过亿的，是高昂的收费。大三刚开学，陆媛了解到，新东方在线的全程面授班，英语和政治两门公共课加起来需要21600元，而文都包含专业课辅导的全程班，价格则是28800元。面对高昂的价格，陆媛心里难以抉择。与此同时，她找辅导班的消息传到了某位学长的耳朵里，这位学长是某考研机构的校园代理。该代理为了陆媛报班，给陆媛许下各种承诺，比如名师授课、封闭式集训、个性化定制学习规划等等。最终，陆媛花费15800元报班。正式开课后，机构为陆媛配备了一对一的助教，每周给她制定学习计划，并及时督促她完成。可惜好景不长，短短一个月之后，这位助教就不管陆媛了，转而服务下一个刚报班的学生。这并不是最糟糕的事情。报班前机构承诺的名师授课，等到陆媛上政治课时，才发现名师变成了一位根本没听说过的普通老师。她告诉锌财经：“如果普通老师讲得好也行，但40分钟的课程，他能讲25分钟的段子。”英语老师也没好到哪去。“我上英语课的时候，总感觉自己回到了小时候。”陆媛说，“第一节英语课，老师教音标，等音标讲完，又开始教单词，然后一直教语法。”陆媛找到机构负责人提出换班上课的要求，对方回复：这些任课老师执教多年，资历很深，只要静下心跟着老师学习，一定可以学到东西，换班级解决不了根本问题。陆媛转而找到招她报班的学长，想退公共课的费用，但是学长明确表示不可能退款。“我想过投诉，但也只是想想。”陆媛说，“我不懂法律知识，而且觉得自己力量太弱小了，斗不过他们。更重要的是，当时我肯定以考上研究生为首要目标，根本没时间花精力与心思去投诉。”陆媛的情况并不是个例，截止发稿，中国裁判文书网显示的与“考研”相关的纠纷记录共有1017条，“考研、保过”相关的纠纷记录共有38条，“考研、押题”相关的纠纷记录共有9条。在某条记录中显示，河南某大学大四学生，在招生主管的诱导下，报名河南文都教育科技有限公司的价值48800人民币的保录班，该机构宣称提供一对一教学、开小灶等服务，但学生报名后发现基础课严重缩水，名师强化课听不懂，任课教师随意缺课等行为，因而将该机构告上法庭。法院一审判决结果显示，根据学生已经接受培训的情况，酌定该机构应退还培训费29000元人民币。“在旺盛的考研培训需求面前，一些机构通过夸大培训效果，以‘名师’‘保过’‘押题’等方式，吸引学生选择培训，存在虚假宣传、保过等不实承诺的问题。”21世纪教育研究院副院长熊丙奇对锌财经说。在读硕士上起了专业课陈舟研究生开学后不久，微信列表中突然增添了许多好友申请。大部分都是考研培训机构，而他们的目的只有一个，邀请陈舟作为机构的一对一专业课培训老师。抱着赚点零花钱的想法，陈舟分别在两个培训机构当起了专业课老师。授课前，培训机构与陈舟签订一份协议，其中规定了课时数量、课程单价与上课时长等内容。签订完协议后，机构就直接给陈舟安排了学生。至于上课教材、课程内容、测评试题、教学规划等，全部都由陈舟自行制定。与老师确定好总课时数后，培训机构之后很少跟进，只有在每个月的某一天，机构负责人会对陈舟与学生进行问询，让双方互相打分，其主要目的是了解学生对老师、课程等是否满意。如果学生不满意，机构会立即安排另一位老师进行授课，确保学生的总课时数不会发生变动。至于上课时间与频次，完全由老师与学生自主安排。陈舟说，上课形式大多用QQ或微信语音，培训机构根本不关心，也无法关心上课质量，他们只在意课程有没有上完，会不会影响他们的利益。由于机构没有提供任何教学培训与指导，陈舟只能自己摸索教学方式，但他发现效果不好，“给学生批改试题的时候，我才发现不对劲，学生根本没有将知识吸收到自己的体系中，写出来的答案，完全不能看。”陈舟尝试改变教学方式，但成效依然不明显。陈舟自认为对待辅导课已经非常上心， “我给学生上课前，都会提前一小时整理上课内容，提炼重点，在规定上课时间内，没有讲完的内容，也会延长时间，给学生讲完，让他们明白其中内涵。”陈舟说。然而陈舟的尽心尽力，并没有带给他的学生多大帮助，两年来他辅导的四个学生都没考上，这让他很焦虑，总感觉学生没考好是因为自己没辅导好。直到现在，陈舟依旧不明白是自己的教学方式有什么问题，而他也没有可以求教的人。机构里的那些老师，比他对该院校的专业课了解还少。“我以后再也不会辅导学生了。”陈舟说。乱象难消根据中国教育在线《2019年全国研究生招生调查报告》显示，考生备考时考研成本在1000—3000元之间的考生最多，占比约31%，其次是10000元以上的占比为22%，3000—6000元的占比为19%。2019年中国教育在线研究生数据调查报告由此可粗略估计，考研培训市场，其规模已经超过百亿。但考研培训市场的门槛之低，只要凭借研究生的身份，就可以自行开办培训班，辅导学弟学妹。“我们就碰到过有些研究生，在我们这边辅导一两年后，自己出去单干了。”研途宝总经理王保强说，“还有许多小型机构打着高校内部资料的旗号，给予学生各种保过承诺，以此达到招生的目的。”2018年，国务院办公厅接连印发了《关于规范校外培训机构发展的意见》《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》等政策，虽然特指中小学校外培训机构，但同时涉及到考研培训市场。“去年政策出台后，我们明显感觉少了许多小团体、小机构。”王保强认为，在读研究生并没有能力与精力组织学生培训，他们可以在一个比较正规的体系中担任某一角色，这才能发挥他们的最大价值。全国硕士研究生报名人数呈上升趋势随着研究生招生规模突破80万，考研培训市场势必还会进一步升温。熊丙奇认为，治理考研培训乱象，不仅需要加强对培训机构的监管，要求培训机构具备合法资质，并依法经营。考研的热度近年来逐渐攀升，短期内，培训乱象也将继续存在，想要在这其中赚钱的人，也越来越多。今年寒假结束，研究生佟东回到学校，发现对面宿舍的人，已经招了几个学生，做起了本专业的培训班。（应受访者要求，文中佟东、陆媛、陈舟均为化名。）

评级黑幕：AA调为AA+开价300万

主体评级从AA提高到AA+，需要多少钱？掮客开价300万！东辰控股为此挨了一刀！目前东辰控股主体评级为CC，评级历史上最高为AA。公司申请破产重整，法院裁定已生效。Wind数据显示，东辰控股存续的5只债券目前已经全部违约，涉及规模21.27亿元。掮客与东辰控股约定在大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公资信”）办理增信事宜，而大公资信向受评企业收取高额咨询费的事也遭曝光。付钱后事没干成 175万没退近日，一份判决书显示，原告为东辰控股，被告为筴宏克。筴宏克答应，收费300万元，将东辰控股的评级由AA提高到AA+。东辰控股付钱之后，筴宏克并没有完成“任务”，也拒不退钱，至判决时，还欠东辰控股175万元未支付。具体而言，东辰控股与筴宏克于2017年11月28日签订《协议书》。协议约定，筴宏克为东辰控股办理在大公资信的增信事宜。东辰控股向筴宏克支付增信费300万元。若筴宏克在2018年6月30日前未能将东辰控股的评级由AA提高到AA+，则应于2018年7月5日前返还所收取的增信费。协议签订后，东辰控股已经按照约定付款，但筴宏克未能按照协议提高东辰控股评级。虽经东辰控股多次催要，筴宏克逾期不履行还款义务，至今尚欠东辰控股175万元及违约金未支付。筴宏克没有到法庭参加诉讼，法院视其放弃了自身诉讼权利。法院认定，东辰控股与筴宏克签订的协议书符合法律规定。筴宏克未能按照协议书约定完成委托事务，按照约定应返还尚欠东辰控股的175万元。筴宏克拒不返还东辰控股支付的款项是造成本案纠纷的原因，其应向东辰控股承担偿还责任。东辰控股主张的违约占款利息损失符合法律规定，法院予以支持。2019年2月26日，法院判决筴宏克于判决生效之日起十日内，向东辰控股集团有限公司返还175万元及违约造成的占款利息损失。案件受理费21059元，减半收取为10529.5元，保全费5000元，由筴宏克负担。大公资信向受评企业收高额咨询费事实上，原告东辰控股的日子也不太好过。3月7日，东辰控股以其不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务但具备重整条件为由，向山东省东营市中级人民法院申请重整。截至2018年11月30日，东辰控股资产总额为59.2亿元，负债总额为98.58亿元，资产负债率为167%。该申请于3月15日由东营中院裁定生效。大公资信认为，东辰控股已出现多笔借款逾期及金融借款合同纠纷，且已进入破产重整程序，对到期债务的偿还能力极度恶化。大公资信将其主体信用等级下调至CC，评级展望维持负面。评级历史来看，东辰控股主体评级最高为大公资信给出的AA评级。Wind数据显示，东辰控股目前存续的5只债券已经全部违约，已实质违约债券金额为21.27亿元。评级机构大公资信去年八月遭到重罚，被交易商协会暂停其非金融企业债务融资工具市场相关业务一年。有媒体爆出大公资信存在“买卖评级”行为。交易商协会也表示，经查，2017年11月~2018年3月，大公资信在为相关发行人提供信用评级服务的同时，直接向受评企业提供咨询服务，收取高额费用。同时，在交易商协会业务调查和自律调查工作开展过程中，大公资信向协会提供的相关材料存在虚假表述和不实信息。遭到重罚之后，今年4月18日，大公资信被中国国新控股有限责任公司进行战略重组。

首支公募REITs启动前夜：资金潜行长租公寓、商业

摘要：资产证券化正倒逼资本投资模式变化。日前，平安不动产与旭辉领寓签署战略合作协议，未来3年内双方总投100亿人民币用于住房租赁项目的投资、开发及运营，并签约落地首个合作项目——浦江镇综合型租赁社区。平安不动产借此次合作开拓了轻重资产结合路径。平安不动产相关人士透露，公司在长租公寓设定了发展目标，拟用10年左右的时间，使长租公寓资产管理的规模达到2000亿元。平安不动产董事长兼首席执行官邹益民表示，除了与旭辉、朗诗等房企在长租公寓领域达成协议，接下来平安还会与一些房企合作。与之类似的还有一些长租公寓基金的落地。4月25日，汇景青年汇长租物业基金是毅达汇景组建的第一支长租物业平层基金，基金规模20亿元。内外资青睐重资产运营的背后，是监管部门正在推动2019年首支公募REITs的发布。日前，上海证券交易所相关债券专家谈及国内REITs市场的发展时透露，一季度通过走访部分房地产企业发现，目前企业对于轻资产运营主要关注收益率，对于4-5%的年化收益率虽然能接受，但对物业未来升值空间预期较大。而在产品发行时，若项目达不到上述收益率，物业评估值就要相对下调。上述人士指出，目前这个矛盾还需寻找平衡点，才能促进与推动房地产资产证券化更多元发展。资本投资关注点这两年，外资不断加码投资国内重资产。比如，继在上海从华润手中收购万象城之后，基汇资本又收购了SOHO凌空和海洋大厦。与此同时，基汇资本也在加快布局轻资产步伐。日前，在英国皇家特许测量师学会（RICS）举办的“地产投资与管理”为主题的RICS中国峰会上，基汇资本执行合伙人彭庆邦透露，与重资产投资同步，基汇资本最近两年开始逐步投资轻资产，包括裸心舍、长租公寓湾流、贝壳网等等，公司在2018年前将裸心社股权转给WEWORK，同时成为WEWORK股东。通过采访多个投资机构，记者从近期内外资投资趋势总结出，资本核心关注国内三大增长点。第一是国内还处于城市化的过程。从现在开始到2025年，如果目标是中国实现70%的城镇化，现在是57%，按照这个速度，在2030年大概有两百多个城市有100万人口，意味着还有4亿人从农村地方搬到城市。根据住房研究院发布的报告，到2025年，我国住房租赁市场规模（租金总额）将跃升至3万亿元。从市场层面来看，人口净流入的大中城市住房租赁市场需求旺盛、发展潜力大，但租赁房源总量不足、市场秩序不规范，长租房有着很大的市场需求和空间。第二大增长点是，中国在2013年的时候只有两家市值10亿美元的科技公司，今天已经有82家。据不完全统计，全球每三家独角兽有一家出自中国。消费引流带出目前阿里巴巴、腾讯、百度所做的投资主要是做生态圈闭环。第三大增长是中产阶级的消费。据测算，2010年到2015年这个阶段，所谓的中产阶级有10倍的增长，这部分人群的消费力大概在1.6万-3.4万美元/年。这些消费大部分分布在一线城市，但是二线城市逐步追赶，因此资本开始瞄准二线城市机会，他们认为一线城市投资回报比较稳定，二线城市则有增长的空间。以上述平安不动产与旭辉合作为例，双方已落地首个合作项目——上海浦江镇综合型租赁社区。据了解，这一新成立的平台将重点关注一线和部分强二线城市，以实现长租公寓项目的投资收购、工程改造、运营管理、资产证券化产品的发行及退出等。此外，未来双方在资产端合作投资的其他项目，也会纳入到这个合作平台进行管理。轻资产收益与升值预期的平衡印力集团资产管理部总经理孙娟指出，为了实现轻资产运作，基金通常会设置一个短期的债来保证项目收益。因此企业在做轻资产项目路演的时候，投资人更关注以后这个项目怎么提升，存量怎么发展，将来带给业主的收益是多少。正如前述债券专家所言，轻资产收益与物业升值预期的矛盾，是资产证券化的一大障碍。在国内首支公募REITs出台前夜，业内正正试图从各个方面尝试打通渠道。比如4月22日，凯德成立首只自主私募基金，规模22.6个亿。这支基金跟以往基金的不同之处在于，以往基金如果投项目，要经过LP同意；而这支发自主基金是自主做决定，不需要LP同意。又比如，上海浦发银行大厦，原先由海航集团以基金方式持有，在持有3年之后出售给凯德，凯德认购之后把对价资金用于类REITs产品的退出。这就是一个基于信托的轻资产产品。据知情人士透露，公募REITs基金在试点期间会搭一层私募基金处理经营性收入与隐含的资本价值。这就是搭建股债结构，通过债务方式来回收现金流而非股权分红的方式，适用于很多不希望披露底层资产的重组安排。他指出，项目段要完整安排好债和股的关系，实际上很多没有债务关系的情况下也要搭建债务，然后发售给投资者的优先、夹层等。据孙娟及其团队的观察，资产证券化规模呈现高速增长的态势，企业资产证券化产品将成主流。2014年-2017年，企业资产证券化产品呈现高速增长态势，其中2017年较2016年全年发行规模增长73%。租赁和商务服务业产品规模稳步增长，2018年，企业资产证券化产品共备案确认667只，同比增幅20.99%，累计备案规模9507.84亿元，同比增幅2.96%。国内金融创新提速，资产证券化产品发行量逐步走高，形式也日渐多样。商业地产运营企业将通过深挖金融护城河的举措，进一步巩固城防。孙娟也指出，资产复杂性给轻资产运作带来极大挑战。比如物业出租率的计算就不是起租面积/商场面积，商场的面积又包括标NLA、GFA、GRA等三个标准。业内人士指出，这些细节问题正在倒逼行业标准的统一。在当前大资管时代下，如果要进一步创造挖掘物业真实价值，需要重新定义商业资管指标和标准。

网上现“代吵架”业务，律师：情节严重或构成辱骂罪

近日，一张“专业代吵服务”的聊天截图，在微信群流传，聊天记录显示，专业代吵“普通话100元一次，包吵赢”，而贵州、四川、重庆的则不接单，商家调侃“吵不赢”。对于此事，不少人笑言不过是段子而已，不过记者搜索发现，在淘宝上，与此相关的业务并不少，同时该“商品”被以5元到200元或者更高的价格，挂在了商品展示页面。代吵架可以电话、也可以短信，但如果是地方方言，则需要加价。记者咨询发现，不少“单子”并不在淘宝线上下单，更多以微信支付完成。对此，法律人士认为，随意对他人进行辱骂，侵犯他人权益，是违法行为，情节严重还可能涉嫌刑事犯罪。收费：5元、20元、200元的都有支付：大多通过QQ或微信记者通过淘宝搜索发现，以“代骂架”为关键词的“商品”不在少数，有商家称“专业代吵架，擅长解决各种纠纷，技术过硬，从未失手”。众多商家将这一服务标注为“私人服务”等。 从标价来看，“代骂架商品”售价从5元到10元、20元乃至更高不等。不过，从成交量来看，所呈现的数据却似乎并不太理想。大多商家的成交数据在个位数。记者随机联系上了其中的几个商家，商家表示，大多会在线下通过QQ、或微信支付的方式进行交易。有商家发来一份业务收费清单，其收费相对较高，从20到200元不等，买家可以随意选择服务内容。但不少商家还是比较警惕，一名商家在回答几个咨询问题后，便不再回复。四川话等方言要加钱有商家称“骂到他怀疑人生”“便宜的0成交，我们卖的是贵的，只有你想不到的，没有我们做不到的。”在记者与这位“商品”标注为“技术过硬，从未失手”的商家交流的过程中，其表示，可以为记者提供各种代骂服务，起价为20元一次，对于代骂形式，其表示可以电话，也可以微信进行，“我们就一直拨（电话），直到拨通，实在不行就以短信形式发送过去。” 该商家称，记者可以选择服务的工作人员和时长，20元一次，不过对于具体的通话时间，需要看对方的情况，即可能在吵架过程中，对方挂断电话，就只有终止。同时，该商家称，还可以提供方言服务，比如四川话等，不过价格也要贵一些，需要另外加收30元。 另一商家则要直接得多。记者先是在网店与其联系，随后转到微信号，其称“安排专业人员到位”，之后再与一对接的业务QQ账号进行具体联系，而在约定好服务项目后，则又需通过另一微信进行支付。对于具体收费，该名商家发来的服务和收费项目清单显示，可以“代呼”两小时或一整天，收费为20元和40元，也可通过网页版短信和电话“整他”一个月，收费分别为70元和80元，两者一起则是200元。骂人方面，40个骂人电话收费20元，200个收费50元，999个收费100元，直言“骂到他怀疑人生”。但对于销量，记者几次询问，对方均未正面回答。阿里：会加大管控力度早在2016年，淘宝就曾揭露包括代骂服务在内的多种突破法律红线或违反社会伦理道德的“奇葩”行为，并于当年上半年删除此类违法违禁、扰乱平台秩序的商品234万余条。 对此，阿里禁限售团队负责人也表示，由于淘宝的丰富性和开放性，会有不少人以“创新”的名义发布各种脑洞大开的商品，而这些其实都是团队严格监控的对象，一些貌似玩笑的商品背后，还可能潜藏着刑事风险。他提示消费者，应当谨慎，淘宝也会加大管控力度。律师：恶意辱骂他人属侵权泰和泰律师事务所律师周冬平认为，一方面，商家与买家之间的交易行为是一种合同关系，而这里的代骂服务则是一种违反公序良俗的行为，应当属于无效合同；另一方面，在这种服务下，商家与他人骂架，辱骂他人，进行人身攻击，也涉嫌侵犯他人合法权益，如果存在频繁拨打电话干扰他人正常生活，甚至侮辱、诽谤他人的情况，则是违法行为，甚至涉嫌犯罪。北京蓝鹏（成都）律师事务所律师王英占也认为，恶意辱骂他人属于一种侵权行为，如果情节严重，影响他人正常生活，还可能构成辱骂罪，需要负担刑事责任，如果以此牟利，其所得也属于违法所得。

从无脑套利到快速破发，转债打新“稳赚不赔”已成烟云

　　在监管部门出手整顿可转债网下打新乱象一个月后，可转债新券“破发”便接踵而至。　　节前最后一个交易日，三只可转债新券上市交易。其中，鼎胜转债开盘即破发，成为本轮转债打新潮以来首只破发的转债。不仅如此，此前被业界看好的高评级招路转债也险些遭遇滑铁卢，该券开盘即破发，收盘勉强保住面值。　　短短一个多月的时间，可转债经历了从“无脑套利”到“快速破发”的切换。由盛夏极速入冬，这也意味着，可转债打新“稳赚不赔”的神话破灭。　　转债打新梦碎？　　节前最后一个交易日，现代、招路和鼎胜等可转债新券上市交易，首日表现均低于市场预期。　　其中，表现最好的现代转债以104元开盘。评级AAA的招路转债开盘仅有99元，远低于市场预期，这也是过去一年来，首只高评级品种上市即破发的可转债。而评级仅有AA级的鼎胜转债，受累股价持续走弱，仅以97元开盘，最低至95元。　　截至当日收盘，招路转债勉强保发。鼎胜转债报收于96.65元，宣告破发。　　数据显示，年初至今，已发行转债新券49只，累计发行规模达1473亿元。新发的49只转债新券中，有41只已上市，其中23只上市首日价格超过110元，17只上市首日价格介于100元至110元之间，另有1只破发。　　事实上，在鼎胜转债破发之前，可转债市场已经呈现加速回落态势。从中证转债指数看，在4月8日出现高点后便逐级震荡回落，而同期上证综指仍保持着高位震荡格局。对于个券而言，此前虽然没有出现首日破发的情况发生，但随着大盘走弱，破发的次新券开始出现。　　大丰转债是近期表现较为疲弱的次新券。该券虽然在首日成功保发，报收于104.40元，但此后出现单边下跌，仅8个交易日，便已经跌破面值，最新报收于98.70元。　　“不仅仅可转债，可交债打新市场更是一塌糊涂。此前巨化EB取消发行，而备受看好的三峡EB也出现了破发，这都对转债市场形成了负面影响。”一家机构投资者向记者表示。　　监管整顿成效初显　　从时间周期来看，4月末上市的三只新券，正好是在监管整顿可转债网下打新乱象后启动发行的可转债。业内人士表示，转债市场的降温，在一定程度上折射出监管整顿成效已初显。　　3月21日深夜，亨通转债重新确定了网下打新结果，终结了一券商数百账户参与打新的“拖拉机模式”。　　3月22日，证券业协会召开了可转债发行与投资业务专题座谈会，表示将贯彻落实监管部门有关要求，优化发行承销业务规则和流程，加强网下机构投资者适当性管理，督导投资者遵守行业监管要求，申购金额不得超过相应的资产规模或资金规模，督导承销商切实履行核查责任，减少发行风险。　　之后，证监会在其网站重申了可转债网下打新的监管要求。　　此时，恰逢招路和现代转债等发行。仅仅一个月后，招路转债等便陷入保发的尴尬境地。业内人士认为，接下来，多只尚未上市的可转债新券，同样会面临保发的挑战。　　“破发”或许蕴含着低吸机会　　业内人士认为，可转债新券破发，对于市场资金的运行有一定影响。　　“此前可转债打新收益颇丰，导致了动辄数十万亿元的有效申购资金参与其中。随着股市冲高回落，如果监管部门不加整顿，可转债市场在‘无脑’打新资金的冲击下，波动性会更大。如今，部分打新资金可能会考虑转投其他市场，至少也会对市场抱有一些敬畏，可转债‘无脑’打新时代终结。”上述机构投资者认为。　　数据显示，此前可转债网下有效申购资金高达数十万亿元。整顿后，有效申购资金回落至万亿元的水平，整体以机构投资者为主。　　不过，破发或许也蕴含着机会。谈及未来可转债市场机会时，国金证券认为，信用申购后，市场对转债打新的关注度大大提升。但需要强调的是，转债打新并不是稳赚不赔的无风险套利，更多时候取决于正股走势，特别是在市场回调时，破发概率大大增加。　　大盘回调时，转债市场无疑是难熬的，在调整过程中对仓位的选择要更加谨慎，配置上仍然建议精选基本面优质的个券。从这个角度来说，转债打新仍然是有意义的，逻辑不在于打新收益，而在于低价吸筹，若遇到优质新券发行，仍可保持关注。　　也有机构人士认为，破发对于转债二级市场投资者而言，同样也是利好，即可以从容择券，而在市场好的时候，根本拿不到量。

男子买教程学“薅羊毛”,获2.2万元被公诉

5月4日，澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者从上海市徐汇区人民检察院获悉，经检察机关认定，钟磊利用点餐软件漏洞，盗窃金额2.2万余元。近日，该检察院以盗窃罪对被告人钟磊提起公诉。据检察院透露，2018年7月，消费者潘虹在某个网络二手交易平台上，看到一家店铺正在销售某知名快餐店的套餐代金券，报价55元，价格比官方渠道便宜，于是联系店主下单预定了一份双人餐。店主通过自助点餐软件代客下单后，潘虹很快就收到了下单手机尾号和取餐码，在指定餐厅顺利取餐，并在平台上确认收货。此后，该知名快餐公司核对公司系统后台的代金券，发现数据有出入，订单与代金券的核销对不上，经过对整个系统的排查，发现有多个注册账号利用退券漏洞，也就是在使用自助点餐APP过程中，用代金券下单的同时将已使用的券退掉，这样对方既获得了商品，又拿到代金券退款。该公司统计后称，涉及购买这些券的账号有200多个，涉及金额数十万元。不久，该公司核对金额时，又发现有多个账号利用系统漏洞重复使用代金券，涉及使用两次及两次以上的代金券共300多张，涉及金额十余万元，随即向公安机关报案。经公安机关侦查，发现湖北籍无业人员钟磊使用了支付宝账号，预先购买代金券，在消费同时退款退单，从中非法获利。2019年1月，钟磊在安徽合肥被抓捕归案，到案后，钟交代了作案全过程。2018年6月，钟磊看到一个QQ聊天群里有人卖“某快餐店代金券退款赚钱教程”，于是就花了1000元钱买了下来。根据该教程，他在手机APP、微信小程序上买了套餐代金券，并在二手交易平台上出售，大概卖了价值1万元人民币左右的代金券，比官方价格便宜10-20元。比如，原价88元的套餐，他就在平台上卖65元，这样吸引了一批客户通过APP下单。钟磊在自助点餐软件上用代金券订餐，拿到取餐码后告诉对方取餐。与此同时，钟磊在手机APP或微信小程序上把刚刚下订单用的代金券申请退款，钱就会原路返回其支付宝或者微信账上，对方取餐后确认收货，他同时还拿到代金券卖套餐的钱，这样等于没有成本，卖多少钱都是赚的。不久，这种退代金券的方法不能用了。经检察机关认定，钟磊利用点餐软件漏洞，盗窃金额为2.2万余元。检察官介绍，本案中，被告人钟磊利用自助点餐软件漏洞，通过软件客户端使用代金券点餐、取餐后即时退款或退单，恶意造成代金券使用以及退款退单同时实现，并将使用成功兑换的套餐通过二手交易平台低价售卖给他人，从中非法获利。被告人以非法占有为目的，采用秘密手段窃取他人财物，其行为已触犯《中华人民共和国刑法》第二百六十四条之规定，应以盗窃罪追究刑事责任。同时，本案与普通的侵权不当得利行为有所不同，普通的不当得利更多的是行为人在不自知或放任的情况下的一次性行为。而本案的被告人钟磊多次主动购买所谓“赚钱教程”，刻意利用自助点餐软件的漏洞反复操作，积极追求并扩大由此获取非法利益的可能性，明确显示了盗窃他人财物的直接故意，因此他的行为构成了盗窃罪。（文中人物均为化名）

当前家族信托业务的模式解析与策略建议

　　近年来，家族信托业已成为社会各界关注的热点问题。从微观金融市场的参与主体来看，家族信托可以满足高端客户财富传承、税务筹划、资产隔离等全方位的需求；可以帮助从业机构拓展收入来源，提升客户粘性，促进金融机构转型升级。　　从经济社会发展的宏观层面看，家族信托业务关于“生老病死”及财富传承的安排，在应对人口老龄化、防止财富空心化和促进资本积累等方面具有积极意义；家族信托期限通常为几十年甚至上百年，金融体系可以由此获得长期稳定的资金供给，化解期限错配和资源扭曲；家族信托的慈善功能是收入再分配，缩小收入差距，提高社会福利水平和弘扬传统文化的重要手段。　　家族信托是受托人受个人或家庭委托，以实现高净值客户的家族财富保护、管理及传承为目的，代为打理或处置家族财富的财富管理形式，受益人主要为家庭成员。　　从狭义层面看，家族信托业务本质上是一种法律架构，主要依托架构设计实现保密性、资产保障、税务筹划及家族财富传承等功能。从国际经验来看，家族信托受托人可以是个人、专业信托公司及私人信托公司。　　在国内，尽管《信托法》规定受托人可以是自然人或法人，但目前信托公司是唯一持有信托牌照，可以作为受托人的个体，任何机构开展真正意义上的家族信托业务必须借助信托公司的牌照。　　从广义范围来看，鉴于国内家族信托当下的委托资产以货币型资产为主，从业机构在开展业务过程中会采用家族基金、全权委托、慈善基金或家族办公室等绕道信托牌照的“类家族信托”业务。　　一、发展现状　　从参与主体来看，国内参与家族信托及“类家族信托”业务的相关主体包括商业银行、信托公司、保险公司、第三方财富管理机构、律师事务所及会计师事务所。　　商业银行私人银行部与信托公司的合作是当前国内家族信托业务的主流模式。限于客户渠道、投资管理、法律及税务等内容，一套完整的家族信托方案还需要律师事务所、会计事务所以及商业银行分行、资产管理部、投行部的参与，离岸家族信托还涉及到境外机构。目前，境内家族信托业务正步入快速增长阶段。以外贸信托为例，自2013年5月份完成境内首单家族信托以来，签约数量增长迅速。截至 2014 年底，累计规模达十几亿元，签约单数超过60单，储备客户200余位 。　　从资金门槛来看，国内家族信托设立的资金门槛通常是3000万元至5000万元人民币。期限通常为十年至几十年。国内家族信托业务尚处于市场培育阶段，为了抢占市场资源，从业机构当前推出的家族信托业务呈现资金门槛普惠化、信托期限短期化的特点。主要有两种表现形式：其一是低门槛、规模化的标准化产品，如：中融信托推出“标准化”家族信托产品起点为1000万元，期限为十年；长安信托与盈科律师事务所联合推出“迷你”家族信托产品，门槛为300万元，主打低门槛、半定制化特征。其二是以小撬大的保险金信托，信诚人寿与中信信托合作推出的“信诚‘托富未来’终身寿险”以百万保费撬动上千万的保险金。　　从资产类型来看，我国《信托法》并未限制信托财产的类型，但受限于信托登记制度的缺失，目前家族信托仍以资金型为主。不同类型的机构对信托财产持不同态度，以商业银行为代表的资产管理型机构更青睐资金信托，主要缘于其从事家族信托的主要利润来源为资产管理服务，资金信托可以带来金融资产和稳定的中间业务收入。此外，非资金信托短期利润较低，维护成本较高，专业管理人才缺乏。　　信托公司则对非货币型资产持乐观态度，将非资金类家族信托作为业务创新的重要方向。一方面，信托公司在事务管理方面更具操作经验；另一方面，非货币资产是高净值客户家族财富的主要形式，客户对非资金类信托需求旺盛，目前非货币资产可以实现交易性过户，但成本较高。对于有跨境需求的客户，可利用离岸信托持有现金、股权、不动产、艺术品等境外资产，也可利用离岸信托的股权架构设计实现家族企业传承或红筹上市。　　离岸信托的属地概念非常重要，不同地区的税收制度不同，国际司法管辖权的态度不同，便于操作的资产类别以及信托可实现的功能也有差异。以夫妻公共财产适用法律原则为例，信托资产属于夫妻公共财产，客户设立信托并未获得配偶同意的情况，耿西岛信托认可其有效性，不考虑委托人住所地法律原则。而在英属维京群岛，判定委托人是否有权利设立信托时，法院会使用国际司法冲突原则考虑委托人住所地的法律原则。　　从收费模式来看，目前国内家族信托的资产类型较为单一，架构设计比较简单，家族信托业务主要按照整体收费方式收费，按照信托资产规模，收取固定管理费（大约1%/年）和超额管理费（约超额收益的20%-50%/年）。境外信托的架构设计服务往往与资产管理服务相分离，或仅作为增值服务。就架构设计部分而言，独立信托公司主要按照资产规模、资产类型、信托架构的复杂程度及参与度确定收费标准，费用涉及信托成立之初的架构设计费，每年的固定管理费及法律文件变更等相关费用。　　二、业务模式　　国外，作为家族信托服务的提供方，如信托公司或律师事务所等，仅提供家族信托的内核服务——架构设计的咨询顾问服务，一般不提供家族信托的资产管理服务。资产增值并非家族信托的核心功能，受托人往往将资产管理服务外包给专业的资产管理机构。而商业银行则通常把家族信托作为增值服务内容之一或将架构设计服务委托给独立信托公司，对他们而言，家族信托的架构设计咨询顾问服务并非主要盈利点，只有当他们承担与家族信托相伴的资产管理服务时，才会产生利润。　　国内，鉴于信托公司的“实业投行”牌照功能，目前自行开展或与商业银行联合开展家族信托的信托公司，兼顾架构设计与资产管理服务。鉴于目前国内家族信托受限于委托资产以货币型资产为主、税收制度不明确及缺少判例等制约，架构设计服务主要局限于货币型信托财产的支付管理，即信托公司依据架构设计中的合同约定，向指定受益人有计划地支付孕、生、育、业、老、病、死、残、心等相关费用，财产分配方式包括一次性分配、定期定量分配、非定期分配及附带条件分配等形式。资产管理服务主要是货币型信托财产的投资管理，即依据与委托人商定的合同架构，将信托财产闲置资本以信托公司名义进行投资管理，实现财富的保值和增值。　　目前，国内家族信托以及以全权委托、家族基金及家族办公室等为代表的类家族信托业务的开展机构，包括商业银行、信托公司、第三方机构等均依据自身集团、客户、组织架构等方面的特点，初步形成了独具特色的业务模式。　　资产管理型　　当前国内家族信托市场尚处于起步阶段，“信托文化”尚处于培育阶段，信托相关制度也限制了家族信托架构设计核心功能的发挥空间，以资产增值为目标的资产管理依然是家族信托或类家族信托业务的重点，形成了以全权委托为代表的家族信托“资管化”业务模式。　　从客户参与度来看，家族信托业务的资产管理模式主要两种：全权委托模式和咨询顾问模式。全权委托模式，客户全权委托受托人，按照事先约定投资框架代理客户进行投资和资产管理。私人银行在注重客户需求和个性化服务的基础上为客户私人定制资产管理方案，并提供一揽子的金融解决方案。咨询顾问模式下，客户依据业务团队提供的金融产品投资价值信息及买卖建议，做出投资决策，下达交易指令给业务团队，业务团队负责交易操作并及时向客户报告。　　全权委托在制度设计上使客户与受托人形成利益共同体，具备规模效应，分散风险，增强流动性，提高了服务效率，也增加了客户对受托人的忠诚度。总体来看，资产管理型机构更倾向于全权委托模式，瑞士隆奥银行便是典型案例。全权委托业已成为国内财富管理机构尤其是主动管理能力强的机构着力拓展的业务模式。工商银行(5.81 +0.17%,诊股)私人银行部是国内全权委托业务模式的典范。工商银行私人银行部设立专户投资团队开展全权委托业务，运用MOM（Manager of Managers）管理模式，通过对投资组合和投资管理人的双重配置，由工行私人银行部作为机构委托人，根据私人银行客户设定的专户全权委托产品的投资范围、投资久期、投资约束等要素，建立起对底层投资管理人的管理机制，实现投资目标。　　投行/基金型　　所谓“投行/基金型”指的是采取家族基金、慈善基金等类家族信托的投行操作手法实现家族财富的保护、管理及传承，不仅关注家庭财产管理还关注家族企业管理。民生银行(6.40 +0.31%,诊股)的家族基金是投行/基金型业务模式的典范。民生银行超高净值客户的主要来源为民营企业家，民生私人银行部不仅关注家庭财产管理还关注家族企业财富管理，为客户提供集家族信托、家族基金及委托资产管理“三位一体”的服务方案。家族企业管理主要依托家族基金。境外主要表现为家族主权基金，考虑企业的发展安排和家族财富分布。境内家族基金主要考虑家庭财产管理及企业发展。根据企业发展的不同阶段及需求，为客户提供家族企业发展及传承相关的服务，包括：产业扩张、市值管理、投融资方案、企业上市及企业接班等。　　竞争合作型　　开放式平台化模式是竞争合作型的代表，公司内部形成完整的业务链条，实现专业化的分工与合作。家族信托团队的核心功能在于资产及服务配置，负责实现客户需求和产品供应的对接。平台化的运作模式，将营销与客服、产品生产与供应、风险控制与中后期管理等非核心业务剥离出来，外包给公司其他业务部门或从公司外部引入，专注于资产配置方案的设计与实施相关工作。平安集团旗下的平安信托及平安私行的家族信托业务是平台型业务模式的典范。　　除此之外，一些独立的家族办公室也采用平台形式，一方面搭建金融产品平台——EAM平台，集中采购跨境金融产品或服务，另一方面引入外部客户经理（EAM，External Account Manager），承担拓展高端客户、产品和服务销售、客户关系维护等职责，形成与金融机构合作共赢的商业模式。EAM平台将产品或服务销售收入按照一定比例分派给外部客户经理。　　中国银行(3.89 +0.00%,诊股)、民生银行是境内境外合作模式的代表。中国银行私人银行部推出“家族理财室”服务，不仅依托中银集团证券、基金、保险的综合经营平台优势，与国内信托公司合作，积极争取独立信托牌照，还依托其海外平台优势，与海外分支机构（中银香港、中银澳门）及战略合作伙伴（瑞士宝盛）以及境外信托公司合作共赢，为跨境客户提供海外家族信托服务。民生银行的超高净值客户主要集中在民营企业家，家族企业的股权结构设计往往需要搭建海外信托架构，与境外独立信托机构合作也是民生银行开展家族信托业务的重要模式。　　机构部门型　　从组织架构来看，商业银行的家族信托业务主要集中在私人银行部下开展，信托公司的家族信托业务通常为公司二级部门。目前，越来越多的机构借鉴海外模式，开辟了家族办公室或“类家族办公室”，专门为超高净值个人及家族提供定制化金融服务。海外家族办公室通常以独立法人形式运营，根据服务家族的数量，海外家族办公室可分为单一家族办公室和多家族办公室。从组织架构来看，现阶段国内的家族办公室主要有独立部门型和独立法人型两种组织形式。　　架构设计型　　架构设计型模式重视信托保护结构设计。外贸信托的全权信托（Discretionary Trust）模式是典范。家族信托按照事先约定的合同条款“自动驾驶”，具备不可撤销、剥离委托人实际控制权、风险隔离、跨代传承、纯他益性、民事信托等特点。　　目前国内家族信托没有形成判例，全权信托的设计理念主要是为了确保家族信托财产权的真实转移，最大程度地保证家族信托的有效性。从国际经验来看，委托人保留权力信托可能会损害信托的资产保护功能，甚至可能被视为“恶意信托”，被判无效。　　此外，为了对受托人进行监督，制衡受托人权力，使家族信托更好地按照委托人的意愿执行，可以引入信托监察人制度。信托监察人并非家族信托（公益信托除外）的生效要件。信托监察人由委托人委任，可以指定信任的律师、会计师及第三方机构等担任，若监察人过世，还可以委任二代监察人。信托监察人的权力需谨慎配置，权力过大可能会妨碍受托人职责的行使。　　家族信托的架构设计越来越成为以盈科为代表的律师事务所的业务重点，律所内部设立家族信托服务中心与专业信托公司合作开展家族信托业务。特点有三：其一，轻资产，通过家族信托律师联盟将业务拓展到全国各地；其二，重结构，主要负责家族信托的架构设立和相关法律问题；其三，高信誉，家族信托本质上是法律架构，由律师主导可增强客户的信任度。　　三、策略建议　　基于对我国家族信托业务发展现状的概览，对参与机构、产品类型、业务模式及政策法规的分析，针对政府部门、监管部门和从业机构提出如下几点粗浅的建议。　　（一）对政府部门而言，重点在于依据信托制度的顶层架构，制定相关配套的行政法规，明确政策交叉的模糊地带，确保不同法律文件针对同质监管对象的监管规则的一致性。要义如下：　　其一， 明确信托财产所有权，完善信托登记制度。中国的财产法体系与大陆法系接近，财产所有权具有单一属性，以“一物一权”为规范基础，这与源于英美法系的信托所有权的“二重性”（受托人享有名义所有权，而受益人享有实质所有权）相冲突。我国《信托法》中关于信托财产所有权的描述比较模糊，信托第二条对信托定义中的“委托”一词似乎表明信托所有权并未实际转移，而第十四条、十五条对信托财产独立性的规定又似乎表明信托财产所有权归受托人所有。此外，我国《信托法》虽然规定了信托登记制度以及适用的范围，但缺乏登记操作规则，如登记申请人、登记机关、登记内容、登记程序等，导致实践中以需要办理信托登记的财产为信托财产的信托计划难以设立或成本很高。因此，我国应加紧完善信托登记的配套制度，在现有财产权变更登记体系之上，建立一套完整的信托登记体系。　　其二，建立与信托所有权相适应的信托税收制度。税务处理一定程度上依赖于清晰的财产所有权制度。但我国信托税收制度迄今未明确类似信托“一物两权”特殊状态下的税务处理，也未明确“名义转让”和“实质转让”，造成信托征税对象模糊及重复征税的可能。因此，应该在完善信托财产所有权制度的基础上，基于现行税收法规的框架，遵照“实质课税”原则确定适当的信托税收制度。同属大陆法系的日本和中国台湾地区的信托税收制度的设计经验值得参考。　　其三，明确政策交叉地带，确保法律文件的一贯性。比如：《信托法》对专章对公益信托作了约定，而《慈善法》并未提及公益信托的地位，若将公益信托纳入《慈善法》修订，需要考虑到规则的一贯性。此外公益信托作为一种重要的慈善组织形式，是否应当享受与基金会类似的审批方式以及税收优惠待遇，公益信托如何开具公益性捐赠票据，受托人是否可以担任保险计划投保人等问题均直接制约着家族信托业务的开展，应予以明确。　　（二）监管部门的作用在于培育“信托文化”，重建“死亡文化”，规范行业发展，防范受托人风险。　　首先，培育“信托文化”和“死亡文化”，既要加强对从业机构的培育，又要加强对投资者的培育。从业机构的培育可以人才培养为切入点，投资者培育可将“创二代”作为切入点，实现家族信托业务从传统信托业的标准化的产品导向向客制化的结构安排的观念转变，将架构设计实现的功能作为家族信托好坏的衡量标准，走出“非收益率为王”的认识误区。此外，家族信托处理的恰是“身后事”，而儒家文化下避讳谈及死亡问题，家族信托的发展也需“死亡文化”的重建。　　其次，家族信托本质上是委托人与受托人之间的一种信任关系，而当前境内客户的信任缺失度较高，因此除了用信托合同内部约定双方的权责之外，必要的外部保障不可或缺。2014年12月，中国银监会与财政部印发《信托业保障基金管理办法》便是化解信托业风险重要方式，保障基金信托业市场参与者共同筹集，用于化解和处置信托业风险的非政府性行业互助资金。此外，耿西岛的受托人高管责任险制度值得借鉴。耿西岛的受托人必须购买高管责任险，防止高管疏忽造成信托资产的损失。保险费由受托人根据受托财产的规模及类型与保险公司自行商定。　　（三）对从业机构而言，应当在借鉴国际国内家族信托业务发展经验的基础上，结合公司自身组织架构、业务模式及客户特点，依托内外部优势，构建适宜自身发展的差异化的家族信托业务模式。　　在依托现有系统基础上，循序渐进搭建家族信托的中后台支持系统，做好专业人才的培养和储备，做好超高净值客户的需求分析及资产梳理。现阶段银行系机构开展家族信托业务，应在做好客户需求分析及资产梳理为的基础之上，定位于以发挥资产管理服务优势为核心，引入集团内外部、境内外的专业机构负责架构设计服务，搭建家族财富管理服务平台，为客户提供集家庭与企业、在岸与离岸，传承与配置一体化的财富管理方案。

近40信托公司侵入消费金融 谁是头部玩家

　　当下，中国的消费金融市场正在变得越来越“拥挤”。商业银行、持牌消费金融公司、互联网巨头、部分小贷公司……连服务高端客户的信托机构，也在这一领域争抢“尝鲜”。　　新增13家，行业近40家——这是2018年信托公司投身消费金融市场的数字。　　根据信托业协会调研数据，截至2018年末，信托业合计开展消费金融信托余额已近3000亿元，业务规模持续增长。　　为何信托机构开始钟情于消费金融领域？是信托行业中的偶然还是必然？　　云南国际信托有限公司（以下简称“云南信托”）总裁舒广告诉经济观察报记者，消费金融的大发展是源于各方需求痛点所迸发的巨大潜能，无论是资金端、资产端还是C端，都积淀了尚未满足的需求，涉及到资金流转的闭环、数据信息的割裂、资产配置不够丰富、融资渠道不够畅通等难点，亟待服务商通过科技创新建立起多方衔接的桥梁。信托公司凭借灵活的制度优势和资产配置优势，可直击痛点，为相关合作方创造价值，实现共赢。　　信托入场路径　　近几年，消费金融市场一路狂飙猛进。　　恒大研究院研究报告显示，2017年底，中国居民部门消费信贷规模达到9.5万亿。　　在整个消费金融领域，商业银行凭借资金优势直接发放短期消费贷款，占据绝大部分市场份额；持牌消费金融公司、互联网消费金融、线下小贷等其他类型的市场参与机构凭借多元化和差异化的金融服务争取更大的消费金融领域市场份额。　　信托机构也在毫不犹豫地切入这个市场。　　据云南信托研发部统计，2018年，消费金融市场的入局者新增13家信托公司。截至2018年底，68家信托公司中已有近40家信托公司开展消费金融信托业务，占据信托业近六成比例。　　对信托机构而言，转型消费金融信托业务，具有天然的牌照优势。而针对信托参与消费金融领域的不同业务模式，云南信托的研发部分析认为，在消费金融产业链中，信托公司作为后来者可以担任资金供给方、消费金融服务方的角色。从目前来看，信托公司主要通过发行消费金融信托产品以“助贷”模式、“流贷”模式和ABS模式和其他机构在业务层面展开消费金融业务合作。　　消费金融意味着提前消费或信用消费，本质是借贷，因此盈利的根本是赚取利差。对于为何“杀入”消费金融领域，舒广对记者表示：“云南信托的消费金融业务，正是致力于针对市场和客户的痛点，搭建桥梁，赋能资产与资金两端，为更多积极生活的人提供金融服务。”　　云南信托的一位相关人士为记者举了一个实例。　　货车司机这个群体，经常遇到加油费、过路费的垫付难题，以及轮胎费等较大支出等较大支出。针对这一痛点，云南信托，经过深入调研，最终紧扣货车司机群体创新了特定的普惠金融业务。通过合作方，云南信托提供贷款服务，旨在减少货车司机群体的经济压力，支持他们的日常货运工作。　　2018年下半年以来，云南信托完成62963笔小额贷款业务，专项致力于改善货车司机在运输途中的加油费、过路费、轮胎费等资金难题，让货运司机更便捷、更安心地享受金融服务。　　“头部”玩家　　近几年，信托机构不断加码布局消费金融，信托业消费金融领域的“头部”玩家也正如火如荼地参与进来。　　据悉，消费金融信托业务始于外贸信托2007年开展的小微金融服务。近年来，在中国居民收入快速稳定增长和消费结构不断升级的大背景下，多家信托公司纷纷发力消费金融信托业务。　　根据中国信托业协会在2018年12月发布的《发展报告：业务篇之消费金融信托（二）》数据指出，截至2017年末消费金融信托资产规模超过100亿元的信托公司有6家，分别是外贸信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托和中泰信托；5家信托公司的消费金融信托资产规模为几十亿元不等；另外7家信托公司的资产规模不到10亿元。　　对于信托机构在整个消费金融的市场占比，中国信托业协会表示，总体而言，目前信托公司在消费金融领域的信托规模仅1000亿元左右，相较于整个消费金融约9万亿的市场规模，信托行业在该领域的布局渗透率偏低，业务增长空间大，信托公司积极布局消费金融领域大有可为。　　据记者了解，外贸信托将自身定位为“共享、绿色的小微金融生态圈构建者”。早在2008年，外贸信托就与捷信中国合作开展消费信托贷款业务，在该领域深耕时间已有十年之久。目前，外贸信托已专门成立小微金融事业总部，下设二级职能部门若干，通过专业化分工和较多的人力、物力投入，大力发展消费金融信托业务。未来外贸信托计划自建贷款核心风险控制体系，打造贷款全流程主动管理体系。中融信托、中航信托将消费金融业务定位为公司战略性、基础性业务，专设消费金融部，未来规划是提升自身在消费金融领域的风控能力和主动管理能力。　　云南信托样本　　目前，信托行业中消费金融业务领域第一梯队成员，还有云南信托。　　云南信托将消费金融作为转型重点，布局了消费金融和供应链、小微金融等领域，其2013年开始酝酿，6年时间，放款逾1300万笔，累计放款超过540亿元，服务逾600万客户。　　据记者了解，2017年，云南信托成立“云南信托会泽32号农之家集合资金信托计划”，发起农业种植贷款信托项目，以“线上”+“线下”的服务模式，为合作社、合作联社、农场及实业农民等新型农业经营主体提供资金信贷、农资销售、农技指导、农机服务和农产品(5.71 +1.78%,诊股)（5.710, 0.10, 1.78%）销售等一系列服务，借助金融科技的优势将金融服务送到田间地头。　　战略的布局仅仅是开始，云南信托在人员配置、系统搭建方面也大力支持消费金融的发展。云南信托组建了普惠金融部，并自主开发了包括贷前、贷中、贷后系统的“普惠星辰”系统，打造消费金融业务的闭环，在支持自身消费金融信托业务开展的同时，力争将该系统向其他信托公司推广应用。　　云南信托称，普惠星辰系统的电子签章功能让借贷双方均能在网上进行电子签约，避免了繁琐费时的线下流程。农民可从农加网上直接向云南信托申请贷款并提交审核材料。在符合条件的情况下，从申请到放款仅需要两天时间。　　2017年10月，云南信托接入央行征信系统，在推动公司消费金融业务的同时，强化了消费金融的贷后管理，有助于提高反欺诈能力、完善业务合规化建设。　　2019年4月26日，云南信托公布的年报显示，2018年，其通过完善技术系统与运营支持体系，吸引数十个资产方建立合作关系，放款超一千万笔，覆盖农业场景、汽车分期、医药分期、租房分期等细分领域。　　信托在消费金融领域布局加码后，正将这一市场开拓成为信托机构的“蓝海”。云南信托总裁舒广在接收记者采访时表示，金融业的使命是实现资源的优化配置，提高社会生产力。作为最具有灵活制度优势的信托公司，有义务本着“诚信引领未来、专业创造价值”的理念，帮助更多个人和机构获得更好更充分的金融服务，在成就他人的同时成就自己。　　对于信托这一传统金融机构而言，优化和改进风控能力，增加大数据处理和提高技术优势，是其在消费金融市场中竞跑的实力所在。　　信托机构持续加码消费金融领域，将在这个万亿级别并且发展潜能巨大“蓝海”谱写怎样的乐章，令业内期待。