信托保障基金和“刚性兑付”是什么关系？

　　信托保障基金到底是什么？信托保障基金和“刚性兑付”是什么关系？　　信托保障基金着力点在于化解信托业风险事件。基金从酝酿成立至今，就一直伴随质疑之声——这到底是构建行业自救的“安全网”，还是事实上就是变相“刚性兑付”？　　信托产品本是“买者自负”，可能会损失本金、收益，需要投资者自担风险的产品。但我国的信托计划过去在出现兑付困难时，总会出现种种办法为投资者“兜底”。这一现象被称为“刚性兑付”。过去几年来，中诚信托旗下的“诚至金开1号”出现兑付危机，以及后来爆出的其他信托产品兑付风险事件，最后都无一例外被“兜底”了。包括最近雪松集团接手中江国际信托的新闻，也暗示了雪松控股将对中江信托旗下发生兑付风险的信托计划进行风险缓释。　　其实这种刚性兑付对市场的健康发展并不利，所以打破“刚性兑付”的声音不绝于耳。但一旦打破刚性兑付，信托产品风险大大增加，市场会不会丧失对信托业的信心？这是个“两难”抉择。　　信托保障基金的出现，正为了解决这一“两难”问题而来。专家表示，信托保障基金资本金115亿没有国家财政出一分钱，没有使用央行再贷款，就是要通过行业自身的力量来构建市场对信托业的信心。　　“即便可以缓解短期流动性，信托保障基金也是风险处置的最后一道防线。”中铁信托副总经理陈赤博士表示，“当风险出现时，信托公司首先要自己想办法千方百计化解风险，如果出于道义和品牌的考虑，信托公司可通过自筹资金先行兑付投资者；如果解决不了，可以在股东支持下实施恢复与处置计划（即“生前遗嘱”）；如果这些都无法解决才会动用该基金。”　　“信托保障基金不同于保险保障基金、也不同于期货投资者基金保障基金、证券投资者保障基金，后三者都是直接保障投资者、保单持有人的合法权益、减少他们的损失。信托保障基金并没有和信托投资者直接挂钩，其主要目的是防范行业风险蔓延、外溢，扎牢行业风险的篱笆，”陈赤说，“相信保障基金的成立能为今后平稳有序打破刚兑发挥作用。”　　13家信托公司会不会“忽略民意”？出资的13家信托公司，如中融信托、中信信托等，都是行业内实力强、规模大的公司。而按照《信托业保障基金管理办法》，无论大小信托公司，增量信托项目都需要缴纳认购保障基金。质疑又出现了：这13家大公司会不会剥夺了小信托公司的“话语权”？　　“在公布的信托保障基金理事会名单里，有信托业协会的专家理事，有来自银监会转任保障基金公司高管的前官员，这对关注小信托公司利益、保障信托业整体发展有重要作用。”陈赤说。　　内部人士透露，在负责保障基金实际运营的保障基金公司中，信托业协会虽然仅仅出资1千万，但享有一系列特殊股东权利，如目前11名董事会成员可提名4位，且可提名董事长和总裁，并对公司的重大战略决策享有一票否决权。另外信托业协会会长兼任公司监事长。　　“基金募股时有不少信托公司热情很高，单家意向出资40-50亿，原本计划100亿股本金，认购规模突破了220亿。但经过反复测算，保障基金公司的资本金放大杠杆后如果需要（上限8倍）有近一千亿资产规模，加上保障基金自身的规模预计未来三年可达到千亿，可以比较从容应对行业的风险事件，构筑信托行业的安全垫。”该内部人士说。　　信托保障基金的出现会不会冲击通道类业务？过去，一些银行为了绕过央行的贷款规模限制，将相关需要贷款的项目由信托公司“打包”处理成理财产品，然后再由银行出售给投资者。这类银信合作的“通道类业务”一直饱受诟病。　　按照保障基金管理办法，“资金信托按新发行金额的1%由信托公司或融资者认购”，这意味着无论是信托公司主动管理的产品，还是通道类业务产品，都要按照1%的标准来认购。但通道类业务，信托公司作为“通道”利润并不高，却面临相同的认购标准。这或将加速通道类业务向基金子公司、券商资管转移。　　“这也从侧面反映了监管层并不鼓励信托公司发展通道类业务的态度，”陈赤说，“通道类业务中信托公司并没有太大利润空间，而一旦出现问题，信托公司则有可能无法完全切割风险。”　　业内人士表示，以此前中诚信托两期发生兑付危机的产品为例，业务是银行介绍的，收入也是银行拿大头，“但出问题后信托公司照样跑不了。”因此，鼓励发展信托公司发展通道类业务并不可行。　　综上所述，信托保障基金是较刚性兑付更加保险的资金保护措施，并且业内人士较为看好其发展，有利于打破原有的刚性兑付真正发挥自己的作用，不管怎么说，信托保障基金是对投资人资金安全的有一道保护机制，但愿可以发挥良好的作用，避免投资人利益受损。

新设对冲基金筹资困难 出招承诺承担10%的损失

　　“新设立的基金要筹集资金总是很困难。”Friedlander说。“尽可能多地消除风险非常重要，尤其是在没有拿得出手的业绩记录，或者团队没有长期合作历史的情况下。这就是我们决定提供这种激励的原因。”　　【外汇资讯】-亚洲对冲基金市场的一家新公司向投资者提供保险，保障起初10%的损失。　　据这家香港公司——无极资本管理有限公司(Infini Capital Management Ltd.)的首席运营官Michael Friedlander，无极的多策略对冲基金的投资者，可以选择付出更高的业绩费，来换取这种保险。公司首席执行官钱涛，以及公司创始人股份类别的其他投资者一道，提供这种保护。　　在该行业去年录得七年来首次年度亏损，以及新设立基金数量下降至18年低点之际，对冲基金管理人正采用新的收费模式来吸引投资者。eVestment数据显示，过去四个季度投资者从3.3万亿美元的这个行业撤出的资金，超过投入的资金。　　“新设立的基金要筹集资金总是很困难。”Friedlander说。“尽可能多地消除风险非常重要，尤其是在没有拿得出手的业绩记录，或者团队没有长期合作历史的情况下。这就是我们决定提供这种激励的原因。”　　无极计划下个月以1亿美元开始交易，其中包括来自创始人的5,000万美元。另外5,000万美元将通过与美国一家机构三年合作的方式来获得，Friedlander和钱涛拒绝透露该机构的名字。这笔资金将与对冲基金账户分别放置，如果对冲基金的资金不足，无极可以动用该账户。　　钱涛已承诺在年底前再投资5,000万美元。无极计划到12月份筹集高达2.5亿美元。只有所谓的“早起者”股份类别投资者，才有资格获得这项损失保险。Friedlander，这个级别的上限为1亿美元，或者是前12个月公司可以筹集的金额。　　如果损失超过10%，就只能怪投资者运气不好了，该保障只有在投资者赎回资金时才兑现。无极将对享有这项特权的投资者收取30%的业绩费，而其他投资者收取20%。它不收取管理费。

最赚钱、最差钱、最败家！盘点A股一季报“十宗最”

　　A股在2019年一季度里的表现抢眼。　　今年一季度A股强势逼空，上证指数累计大涨23.93%，创业板指数大涨35.43%，而深证成指则大涨36.84%，在全球所有主要指数中涨幅排名第一。　　截至2019年4月30日晚，沪深两市3610家上市公司中的3605家披露了2018年度财务报告。　　除开戴帽的*ST华泽、*ST东南、*ST长生、*ST新亿、*ST毅达合计5家公司尚无法在法定期限披露2019年一季度报。　　随着今年一季度报新鲜出炉，不知道A股的业绩能不能够得上靓丽的涨幅呢？　　本文将从一季报总览和十大榜单两个部分分别介绍A股上市公司2019年一季度的情况。　　一、总览　　根据东方财富Choice数据统计，2019年一季度A股公司合计实现营业收入113082亿元，而在剔除金融、两油之后营业收入合计75942亿元维持稳健增长。　　而在上市公司2019年一季度实现净利润累计11157亿元；剔除金融、两油之后，净利润合计4930亿元，同比增速放缓。　　在披露2019年一季度报的3605家公司中：　　共计有主板公司1898家，累计实现营业收入99290亿元，实现净利润10252亿元；　　中小板共计895家公司，2019年一季度实现营业收入10416亿元，实现净利润694亿元；　　创业板共计755家公司，2019年一季度实现营业收入3042亿元，实现净利润244亿元；　　ST个股共计126家公司，2019年一季度实现营业收入455亿元，实现净利润-43亿元。　　行业表现情况—金融仍是最赚钱行业　　从2019年一季度来看，实现营收最多的是金融行业，位列榜首，累计营收24054亿元；化石能源行业居次位，共计实现营业收入16803亿元；建筑行业位居第三，共计实现营业收入10986亿元。　　从2019年一季度净利润来看，实现净利润最多的仍是金融行业，累计实现净利润5882亿元；化石能源行业居次位，2019年一季度实现净利润累计716亿元；房地产行业位居第三，共计实现净利润484亿元。　　二、十大榜单　　最“赚钱”：　　工商银行净赚：827亿元　　自上市以来，不管是年报还是季报，工商银行都把A股市场最赚钱的桂冠戴在头上。　　财报显示，2019年一季度，工商银行实现营业收入2355亿元；实现净利润827亿元；以一季度90天算，工商银行日均大赚约9.19亿元。　　最“败家”：　　长安汽车巨亏：21.03亿元　　2019年一季度，长安汽车取得营业收入160亿元，相比去年同期的200亿元下跌了20%。其净利润为-21.03亿元，而去年同期长安汽车的净利润为13.57亿元。　　销量方面，长城汽车2019年一季度销售了448,811辆新车，去年同期为658,348辆，同比下降了31.9%。综上，长安汽车在销量、单车利润上出现了严重滑坡，2019年长安汽车将会面临极大的挑战。　　最“盈利”：　　贵州茅台每股收益：8.93元　　作为A股市场股价（最高990元）同时也是首只股价突破900元的公司。贵州茅台出色的不只是股价，业绩也很亮眼：　　2019年首季度公司实现营业收入216.44亿元；净利润119.16亿元；而每股收益8.93元，是3610家公司中最高的。　　最“惨淡”：　　南宁糖业（000911）每股收益：-0.82元　　从2016年7月高位28.60元到如今的8.07元，南宁糖业股价的背后是公司的业绩每况愈下。　　2019年首季公司实现营业收入8.54亿元，净利润为亏损2.77亿元，基本每股收益为-0.82元，一季度在所有公司中垫底。　　除此之外，南宁糖业每股收益从0.19元（15年）、0.06元（16年）、-0.60元（17年），-4.21元（18年）；真是一年差过一年。　　最“差钱”：　　兴业银行经营活动现金流量净额：-3480.59亿元　　据一季报，截止2019年的3月底，兴业银行经营活动现金流量净额为-3480.59亿元，这较去年同期的-2099.43亿元大幅下降。是首季3610家上市公司中现金流表现最欠缺的一家公司。　　最“出众”：　　德新交运净利润增幅最大：30366.94%　　财报显示，2019年一季度德新交运实现营业收入2307.68万元，公司实现净利润222.28万元，去年同期为0.73万元，同比增长30366.94%，是一季度A股上市公司中净利润增幅最大的一家公司。　　最“落魄”：　　凤凰光学净利润下降最多：-18525.23%　　据披露，2018年1-3月凤凰光学实现营业收入1.38亿元，净利润亏损1507.40万元，同比暴降-18525.23%。是一季度A股上市公司中的净利润降幅最大一家公司。　　另外凤凰光学披露2018年财报显示，截至2018年12月30日公司董事长刘翔不持有公司股份，董事、总经理刘锐不持有公司股份，董事、常务副总缪建新不持有公司股份，董事、常务副总高波不持有公司股份，副总经理、董事会秘书兼财务总监王炜不持有公司股份。　　最“豪放”：　　中国石化营业收入最高：7175.79亿元　　近年，中国石化一直把A股营收最高的桂冠戴在头上，季度也不例外。　　财报显示，2019年一季度公司实现营收7175.79亿元，净利润184.71亿元；营收超过排第二的中国石油近1266亿元。　　最“庞大”：　　京东方A股东人数：1573114户　　近年来，京东方A几乎一直都是拥有最庞大股东人数的公司。　　据财报显示，一季度末公司股东人数达到了1573114户，较2018年底1397946户增加175168户，是所有A股上市公司中股东户数最多的。　　最“单薄”：　　泛微网络股东人数：3160户　　在2017年1月13日上市的泛微网络，2019年一季报实现营业收入2.05亿元，净利润为1930万元；这样的业绩表现算是可以的。　　不过相对于此，更为引人关注的的是，截止一季度末，公司股东人数仅3160户，是3610家公司中最“单薄”的。

科创板多公司被要求回应媒体质疑

　　4月30日，资本邦讯，上海硅产业集团股份有限公司、无锡祥生医疗科技股份有限公司、洛阳建龙微纳新材料股份有限公司科创板上市申请获上交所受理。截至2019年4月30日，科创板受理企业已达98家，其中78家已经被问询。图片来源:科创板官网截图　　在首批问询与回复披露后7天，4月30日晚间，上交所网站再度公布了和舰芯片、华兴源创、安集科技、新光光电和海尔生物5家公司的问询与回复。梳理和对比发现，上述5家公司共被问询248个问题，与第一批被问询公司相似，问询函要求发行人对招股说明书全文进行校对，使用事实描述性语言，不得使用市场推广的宣传用语;披露内容应当清晰、明确，对相关论述尽量提供客观数据支持。　　其中，海尔生物被上交所问询了7大类合计57个问题，分别涉及股权结构与董监高等基本情况、核心技术、业务情况、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、风险提示以及其他事项。值得一提的是，上交所专门要求海尔生物补充风险提示细节说明。　　安集微电子被上交所问了49个问题。其中，上交所提出，公司自设立以来，境外控股股东Anji Cayman与公司均做了数轮股权融资，引进了多家国内外的投资机构;要求安集微电子说明：(1)公司历史沿革中是否存在发行人、控股股东、控股股东的股东与发行人其他股东等主体之间的对赌协议，相关对赌协议的内容及执行情况，是否存在触发对赌的情形，对赌参与各方是否存在纠纷或潜在纠纷;(2)公司是否作为对赌协议当事人，是否存在可能导致公司控制权发生变化，进而影响治理结构的稳定，对赌协议是否与市值挂钩，是否存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。　　和舰芯片回复上交所问询函称，公司8英寸技术与行业龙头没有明显差异，公司12英寸28nm最先进制程仅落后世界纯晶圆代工排名第二名的格芯和第三名的联电一代，与中芯国际同为国内少数掌握28nm双制程先进工艺的厂商之一。公司40nmeHV特色工艺达到世界领先水平，而国内其他同行业公司最先进eHV工艺还停留在55nm。公司40nmuLP(超低功耗)特色工艺领先国内一个世代。　　虹软科技在回复上交所问询函时表示，2018年公司员工人数较2017年增幅较大，这主要系因为2018年公司业务快速发展，不仅在智能手机视觉领域业务量快速增长，同时还将业务进一步延伸至智能汽车、IoT等领域。因此，2018年公司需要招聘大量人才为公司未来在智能手机、智能汽车及IoT领域的业务发展储备大量研发、销售人才。2018年公司人员流失数量较小。　　新光光电被上交所要求：对照《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》问题16的相关规定，在豁免申请中说明相关信息披露文件是否符合《军工企业对外融资特殊财务信息披露管理暂行办法》及有关保密规定。请保荐机构、公司律师根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》问题 16 对发行人的信息豁免披露进行逐项核查，并就下列事项发表意见：(1)公司信息豁免披露是否符合相关规定;(2)关键数据、信息等豁免披露是否影响投资者决策判断;(3)是否存在泄密风险。　　华兴源创则回应高额现金分红、控股权集中、业绩波动、客户集中、研发费用率低及部分财务数据勾稽关系等媒体质疑的问题。　　4月23日，上交所网站披露了首批3家科创板申报企业的问询回复函。问询包含152个问题，回复内容共占用819页PDF，回复字数达46.51万字。这是在科创板试行的注册制，首次向外界展示“以信息披露为核心”审核方式的真容。

共享汽车乱象调查：消失的押金

共享经济的出现，给人们带来了诸多便利。但当经济浪潮退去，红极一时的共享经济进入行业洗牌的时候，人们才慢慢发现，当初轻轻点一下手机就交出去的押金，想要退回来，到底有多难。而共享汽车那些数以千万计的“消失的押金”到底去了哪里？1、几个月过去，退押金还是没门2019年3月26日，广州某高校大三学生黄伟坚（化名）第一次使用幸福叮咚共享汽车出行。“同学介绍我使用的，因为这个租车的优惠力度很大。”被问及为何选择使用幸福叮咚时，黄伟坚告诉锌刻度因为幸福叮咚每一单以10至15元不等的优惠吸引了他。4月3日，距离黄伟坚第一次使用幸福叮咚刚好9天时间，他再次打开幸福叮咚APP，但这次他不是要租车出行，而是要退当时的1500元用车押金。黄伟坚的押金退款页面黄伟坚按照幸福叮咚APP提示在押金页面申请退款，仔细算算，13个工作日过去了，幸福叮咚官方一直没有任何退还押金的举动和信息。一直没收到押金的黄伟坚前后与幸福叮咚联系过数次，每次和官方的联系，客服均以加急处理作为回应，当他问及客服何时能退款时，客服表示自己对押金退还日期不知情也无法作出任何回答。截至4月30日发稿时，锌刻度用电话及邮件联系幸福叮咚官方进行押金问题进一步的了解，但官方均无任何回应。在黄伟坚看来，作为一个学生党，1500元是自己大半月的生活费，当时选择共享汽车，是为了方便出行。在使用共享汽车期间，他做到车辆没有任何交通事故、及时归还车辆以及正常完成订单。而在自己遵守约定完成这一切之后，押金的退还问题却变成了这个大三学生的一件难事。幸福叮咚共享汽车与黄伟坚同样遭遇的还有在重庆江北工作的周德琴（化名），因为家住在离江北区三十公里的北碚区，周德琴每天上下班的通勤时间均在一个半小时以上。除了办事需要外，偶尔的周末，周德琴会带上家里的老人和孩子一起去江北区的观音桥购物逛街，为了方便一家老小出行，和黄伟坚一样，她选择方便快捷的盼达用车租车出行。今年刚过完年，周德琴家里买了一辆代步车，无论是上下班还是逛街都不再需要使用共享汽车。所以她去盼达用车APP退还用车时缴纳的1000元押金。盼达用车周德琴于2月23日向盼达出行申请押金退还，她告诉锌刻度，最开始是系统告知她7至15个工作日内退还押金，在15个工作日到期押金没退，她致电盼达出行客服，与客服交涉期间，客服告知她系统出现错误，转交人工退款，直到4月20日，客服依然以系统升级为由拒绝退还押金。从申请退还押金到现在，两个月过去了，周德琴的押金依然杳无音讯。刚毕业的张磊（化名）是山东青岛一家广告的销售。2018年7月，张磊使用了大道用车出行，他在注册和完善资料后，向平台缴纳了899元的用车押金。2018年12月，张磊因用车需求逐渐减少，去大道用车APP申请了押金退还。大道用车APP显示，退还押金需要20个自然日审核，可是张磊整整等了一个月，押金也没有任何退还的迹象。目前，距离张磊申请退还押金已经将近五个月。这期间他多次拨打大道用车客服，始终无人应答，APP上的人工客服排队多次也没有人应答。而张磊在大道用车的899元的押金，至今仍没有退还。2、押金难退已不是新鲜事被共享汽车押金问题困住的用户，其实远不止黄伟坚、周德琴和张磊。而陷入“押金门”的也不止这三家共享汽车的公司。此前，关于押金退还难的问题，出现在大众视野中最多的应该是ofo共享单车。与ofo的99元、199元押金不同，共享汽车押金普遍较高。同时，也因为共享汽车数额较大，用户对押金问题也更为在意及敏感。关于共享汽车押金退还问题，锌刻度前往新浪黑猫投诉搜索共享汽车，共有1036条结果，在百度搜索“共享汽车押金”亦是诸多声讨以及各种讨要押金的帖子。在这些投诉里，锌刻度发现除了车辆故障、滞纳金、违章等车辆本身或违约的问题外，百分之八十都是关于共享汽车押金的问题。而关于押金问题投诉时间短的有几天，长的甚至有半年之久。即便最终退还成功的“幸运儿”，也需要相当的毅力，甚至用法律维护自身利益才得以解决。“今年春节前我就申请了退押金，一直退不下来，除了打12315和微博维权之外，我家里人亲自去幸福叮咚退押金，他们才给我退了。”近日，一位成功退到押金的受访者如此表示。业内人士称，押金难退只是表面问题，更深层次是，共享汽车的光环逐渐消失，共享汽车目前面临艰难的生存环境。事实上，与2015年到2016年共享汽车高歌猛进的时期相比，2017年开始，共享汽车迎来了一波撤退潮。2017年3月，早期玩家“友友用车”宣布停止运营，同年10月，共享租车平台“EZZY”宣布正式解散；2018年5月，共享汽车“麻瓜出行”宣布停止服务， 6月，“中冠共享汽车”也人去楼空，且很多用户的押金没有退还。而头部玩家途歌资金链问题的爆发，更让整个共享汽车行业都蒙上阴影。2018年12月，融资数亿元的共享汽车代表途歌陷入了“押金门”等生死危机。从退押金难到南京、深圳等多个城市撤退，再到成都分公司人去楼空，辉煌一时的途歌倒在共享汽车的浪潮下。倒下的共享汽车不止途歌一家，随着众多共享汽车的玩家纷纷败下阵来，共享汽车行业也迎来了“寒冬”。就拿曾经风靡青岛号称要改变出行方式的大道用车来说，今年年初便有“大道用车悄然谢幕，押金不能退，留下麻烦一箩筐”这样的新闻出现。当时，押金不退、公司失联、用户因为找不到车而无法使用车辆以及公司拖欠员工工资这一类的消息成为了大道用车的标签。大道用车据企查查数据显示，大道用车成立于2017年10月，截至目前已经获得三轮融资，融资总额达数千万美元。2018年11月1日，大道用车CEO刘辉在公开场合宣布，经过一年的经营，大道用车单车收入超过5000元/月，已经实现运营盈利。然而，仅仅过去了三个月不到，大道用车就在2018年2月被媒体爆出可能遭遇了资金危机，融资进展不顺利以及公司裁员的消息。大道用车的大幅裁员，也映射着他们在资金方面遇到了一些问题。在近几年的共享汽车中，大道用车是比较受资本青睐的一家。成立不久后就获得了百度风投的投资，并且在2018年3月完成数千万美元A轮融资的时候，又引入了红杉资本中国、贝塔斯曼亚洲投资基金、火山石资本等多家投资机构。在规模优势逐步显现后，大道用车的A轮融资比较顺利。到了2018年10月，大道用车表示正在寻求B轮融资。截至目前，大道用车的B轮融资始终没有后续进展。而大道用车的押金问题是从去年年末开始爆发，大道用车被大量青岛用户投诉无法退还押金，众多用户当时使用大道用车的899元押金都在申请退费后，官方不予退费，并毫无相应解释。为此，锌刻度算了一笔账：如果大道用车注册用户超过30万人，其中50%用户选择芝麻信用作为用车担保，50%用户缴纳用车押金，按大道用车用户每人899元的押金，缴纳押金用户数量按15万人来算，大道用车仅靠收取押金所撑起的资金池规模便高达1.3亿元。怎么算，押金的积累都是一笔数目不小的资金。3、挪用押金，共享经济中无法规避的潜规则共享汽车，表面上看并不是一个“缺钱”的行业。据亿欧数据显示，截至2018年6月，全国注册的分时租赁共享汽车企业已经超过500家，运营车辆超过10万辆，吸引了多达800亿元的投资。分时租赁市场融资状况汇总（截至2018年5月），数据来自亿欧然而，共享经济的弊端也开始在这一行业逐渐显现，高额付出与微薄收入的盈利模式矛盾以及资本遇冷融资困难，引发了共享汽车“倒闭潮”。事实上，共享汽车作为一种新生业态，各个租车平台都仍处于尚在摸索的阶段。EZZY当初破产倒闭时，创始人付强曾说，在实际运营过程中，EZZY每做一单都要赔钱，融来的钱也很快就被花完，过高的运营成本和狭窄的盈利通道最终拖垮了公司。锌刻度了解到，大部分共享汽车企业的盈利模式是用户支付车辆的使用费用，而车辆的维修、养护、停车费及地勤人员的运维费用等均由企业承担。这其实也就意味着，重资产模式下的共享汽车企业仍需要持续和大量的资金投入，但眼下资本对于共享汽车还处于试水和观望状态，不会再轻易出手，因此靠融资过活的企业很难正常运营。共享汽车企业为了活下去，眼前的巨额押金足够有诱惑力。“挪用押金不仅在共享单车领域是事实，甚至成为了共享汽车以及共享充电宝等共享经济中的常态化问题。”ofo前高管钟飞曾向媒体表示。随便挪用押金，这是因为目前监管层面对用户押金的滞留期既没有法律规定，也没有行业共识，使得用户押金的资金池一直不受控，即使会给相关企业带来巨大的债务隐患，却难以抵挡其成为共享汽车平台们赖以生存下去的隐藏发动机。如今，很多共享汽车平台对资金的监管，纷纷采取在银行建立第三方监管的资金托管账户或专用账户来保存用户押金。然而，企业如果在银行开立的结算账户为一般存款账户，那么银行无需履行第三方监管义务，这也不免为共享汽车平台将手伸向用户押金池提供了诸多可能。为此，锌刻度采访了一位正在做共享汽车运营的业内人士康长军（化名），他向锌刻度表示其实共享汽车一开始的盈利模式并不是借着汽车低廉的运营费用，赚取用户的租金，而是通过押金去投资、理财，从而实现盈利。身陷“押金门”的共享汽车“有些共享汽车并不是信用授权的，用户需要交1000到2000元不等的押金。”康长军表示，随着平台用户群体的增加，千元押金的数额也十分可观，按照现在市场大多1500元押金来算，如果有一万名注册用户，意味着押金池里有一千五百万元资金沉淀。康长军解释前两年不少共享出行项目，也都是奔着将用户押金做投资增值生意来的，例如与银证机构、理财机构合作，投资一些金融、创业项目。但近两年投资环境不景气，大量互金项目爆雷，导致很多投资的回报率低下或泡汤。“如果是出于主观恶意，为了侵占用户押金而挪用，这属于刑事犯罪；如果由于经营困难，处于维持经营的目的而挪动押金，这属于经济纠纷和违约。但如果共享汽车平台挪用了押金还不上，则要承担民事责任。”中国消费者协会专家委员会专家邱宝昌说。而共享汽车曾经一度是非常热闹的赛道，如今除了面临的退押金难之外，其背后的运营也有着极大的问题。这样看来，共享汽车和以前开始走下坡路时的共享单车发展如出一辙，那它们结局会一样吗？4、锌刻度观点：拆东墙补西墙不该成为行业的希望共享经济浪潮下，最先大规模倒下的是共享单车。众多共享单车“死亡”后，共享汽车的前景也并不明朗。如今共享汽车频爆押金问题，而在高运营成本压力下，很多人担心，共享汽车可能重蹈共享单车的覆辙。在共享汽车“消失的押金”背后我们也可看出，在初创企业中，能够找到适合自身发展的模式以及拿到资本的支持，公司继续前行，是幸运的。而那些不幸的公司很可能自身造血供应不足的同时，无法拿到外部输血，就很有可能被涌动的大潮淹没。可以预见的是，随着相关部门对共享经济把控越来越严格，共享汽车已经很难像共享单车那样依靠押金融钱的模式去运营了。然而，完全依靠资本来运作，也并非一个长远有效的手段。对于共享汽车的发展前景，似乎并非传说中的“风口”，而是一个需要大量资本投入，但目前依然看不见希望的行业。入局这个领域的企业们，想要在这个行业取得快速发展，还有很长的一段路要走。想要培育这个市场，创业者们还需要点耐心。

刷单、做空、借壳... 一文了解教育行业2019年大事件的背后

导语2019年以来，教育行业一直不太平静，跑路、暴雷似乎从2018年底延续至今，营销获客的暗中操作、刷单、借壳、转型等成了今年大家眼中频繁出现的关键词。创业公司中，有人沉浸在获得高额融资的喜悦中，有人因资金链断裂而焦头烂额；老牌机构中，有人因品牌升级、产品升级而不断召开发布会，也有人因负面消息爆出而不断发布声明和公告函……总之，创业公司风波不断、老牌机构也无法安稳……2019年才过去4个月，教育行业还好吗？在鲸媒体自2019年以来的一些行业分析中，对这些现象都进行了详细分析和解读，本期盘点将为大家揭秘教育行业中的大事件。最近，A股上市公司山鼎设计披露重大资产交易预案，拟作价21.47亿元收购私人健身教练技能培训机构赛普健身。在交易预案中，山鼎设计将直接持有赛普健身80.35%股份。同时通过赛普健身间接控制北京赛普（赛普健身控股子公司）100%股权。21.47亿元，凭借这一收并购金额，山鼎设计与赛普健身的重组案顺势登上了鲸媒体统计的2019年一季度职业教育领域前五大投融资事件榜首。从名不经传的小公司发展到新三板挂牌公司，再到如今被上市公司看中，赛普健身孕育着巨大的能量。这家公司会顺利一跃成为健身培训第一股吗？又是否会成为新兴职业技能培训第一股？财经作家吴晓波曾以《激荡三十年》、《跌荡一百年》等作品被大众熟知，如今，曾扬言“从不炒股”的他却因一则交易案争议纷纷。3月31日，全通教育发布公告，拟作价15亿元，购买知名财经作家吴晓波旗下的杭州巴九灵96%股权。两小时后，深交所向全通教育下发问询函，从8个方面提出了29项针对此次交易预案的问询，要求全通教育说明巴九灵是否具备从事互联网新闻信息服务等资质，全通教育是否存在炒作股价的情形等情况。4月8日，全通教育发布96页长篇公告对问询函作出回应，所涉及内容包括9个方面，29个细化问题。4月9日，深交所再发问询函，就巴九灵的业务提出质疑。此次并购，“吴晓波频道”的主体公司巴九灵估值16亿。深交所两次发问询函，就巴九灵的一系列问题展开问询。深交所要求全通教育核实说明本次交易的可行性，是否为“忽悠式”重组？杭州巴九灵，究竟是自媒体公司还是教育公司？巴九灵能否持续盈利？吴晓波离职后怎么办？买leads、做投放、买搜索……近几年来，在线教育市场规模持续扩大，“蛋糕”人人垂涎。为抢夺市场，综艺冠名、电话销售、信息流投放，玩家们各显神通。而过量营销或许会使得中小玩家陷入困境，稍有不慎则会资金链断裂，被迫退出。这片蓝海在造梦的同时，似乎也在吞噬着希望。伴随着频频出现的裁员、爆雷现象，引出一些疑问，在线教育机构为何会出现资金链断裂？大量烧钱背后的原因又是什么？虽然现在很多平台都明确表示要严厉打击“刷单”，但“刷单”现象却屡禁不止。这种现象不仅出现在餐饮、美容等行业，而且在教育行业也频频发生。据知情人士透露，某上市公司旗下知名少儿英语机构每年入驻大众点评的服务费用可高达上千万元。如果按刷单成本平均150元一条来算，一家店500条点评就有7.5万元。鲸媒体注意到，除此外，位于北京地区的其他教培机构也同样存在“刷单”情况。为了调查北京线下教培机构“刷单”现象，鲸媒体此前进入大众点评刷单QQ群，一探究竟。2月22日晚间，A股上市公司华闻传媒旗下子公司澄怀科技有限公司（即太傻留学）被爆陷入财务危机，目前陆续有员工和学生在总部维权。据称太傻留学以“华闻传媒总部不拨款”为由拖欠员工2-3个月不等的工资和社保。同时，对于与学生签订的“可退费”合同也未如期退费。太傻留学作为中国最大的留学机构，新东方早年的时候曾与太傻留学谈收购，但没有达成一致。当时新东方大量的分校偷偷和太傻留学合作，将学生输送给太傻留学。如今太傻留学被爆深陷危机，有从事留学行业的业内人士这样反讽：“留学行业向来以现金流好著称，这么好的盘子，做成这个样子，有点超出预期。”太傻留学的“陨落”或许也意味着留学行业即将进入洗牌期？2月21日，空城研究（empty city research）发布了一份关于新高教的做空报告，题目为《新高教：一个坑害学生的造假者》。报告称：新高教2017年的上市数据严重造假，并且通过表外支付以及关联交易的方式，其披露利润的注水成分高达50%，2017年的招生佣金高达5100万元。对此，2月22日，新高教正式发布详细版澄清报告，称：报告载有本公司认为于报告中使用的事实错误、误导性声明以及针对本公司的毫无根据的恶意指控，旨在破坏本公司声誉，操纵本公司股价，蓄意阻挠市场运作及进行恶意竞争。做空报告的四点质疑分别是什么？新高教又是如何做出的回应呢？2月13日，腾讯首次对其旗下的教育版图进行曝光。此时，凭借九条业务线+九条产品及技术线，马化腾的教育版图已经依托云服务、大数据、AI等底层能力，涵盖了从学前教育一直到成人教育的全流程技术、服务和内容支持。这一次，小马哥的入局教育，可谓备好了枪支弹药，配齐了千军万马。腾讯能打破“有流量做不好教育”的魔咒吗？一手to B输出，一手觊觎生源，腾讯能冲破互联网平台的边界，用腾讯基因开启教育新蓝海吗？“学厨师就上新东方。”这条段子在网上流传极广。另外，网上还流传这样的段子，说俞敏洪今生有两大愿望：办一所新东方大学、收购新东方烹饪教育，结果新东方烹饪教育一鼓作气要赴港上市了。随着这家公司赴港招股书的披露，与这家公司控股股东吴俊保相关的“富豪商业版图”也浮出了水面。吴俊保早就被当地人称作安徽省的“隐形富豪”，不过这个富豪实在是太低调，网上鲜有创业资料。另外，吴氏背后的新华系产业也不可小觑，其产业横跨教育、地产、金融等多个领域。鲸媒体摸瓜寻藤，看看这个“隐形富豪”背后的这两家教育集团究竟有什么秘密？

新氧IPO:一个从百度手里分莆田系钱的故事

1始建于1934年的兰州生物，最被广为人知的产品是其1993年自主研发上市的衡力A型肉毒毒素。衡力肉毒素，出口韩国、巴西等28个国家、地区，是世界三大肉毒素品牌之一。而国内通过国家食品药品监督局正式批文的A型肉毒毒素品牌只有两种：美国艾尔建公司的“保妥适”和兰州“衡力”。这家医美行业产业链上游的企业，2018年公司主营业务收入超过22亿元，实现利润超过12亿元。其中“衡力”贡献不菲。在医美平台新氧内搜索“肉毒素”，上千条信息里“衡力”频频出现。这么高的曝光力度，新氧可以从衡力那里赚到很多钱吧？衡力：您哪位啊？2医美行业产业链通常被分为上游、中游、下游三段。上游是如兰州生物这样的存在，包括医疗器械、药品等生产商和供应商；中游主要是大型医院、民营企业等医美机构。下游被定义为提供品牌广告和导流渠道的平台。新氧可以晒出自己闪闪发光的自我介绍——作为互联网医美头部平台，新氧业务覆盖中国超过300个城市，吸引近4000家认证医美机构供用户选择，活跃用户超过1000万。经过8轮15亿美元的融资之后，终于在成立五年多之后，登陆纳斯达克。经历了亏损到近三年的爆发式增长，2018年，新氧总营收为6.17亿元，净利润为5508万元。以卖广告为主要收入的新氧，不得不把自己定位在产业链的下游。新氧曾经是有一个，颠覆医美行业潜规则的创业梦想的。这家公司的主要收入来源于信息服务费和预定服务费。信息服务费，可以理解为新氧从医疗机构获得的广告收入。在2017年之前，新氧的收入还是以预定服务为主。用户从新氧下的单，平台每单可收到10%左右的返佣。但时至2018年，新氧的广告收入为4.15亿，占比62.3%。2019年第一季度，广告收入增长超过预定服务费，达到1.43亿元。在新氧们出现之前，中国以莆田系为主的医美机构大多会将这部分进项交给百度，竞价排名是他们获客的第一选择。大型医美机构在百度的投放量级都在千万。2015年，新三板医美第一股华韩整形近80%的净利润都投放在了百度做广告。《2017医美行业营销获客白皮书》显示，2016年医美广告营销费用中，高达91%的广告费用仍然投向了搜索引擎。2017年，深陷魏则西事件的百度，形势急转直下。而对于像新氧这样的垂直类平台，他们得以在分食百度大蛋糕的过程中看到了转机。然而伴随着流量红利时代结束，流量成本越来越贵，新氧这笔钱挣得也并不轻松，从招股书上看，新氧最大的成本支出在于数目庞大的市场营销费用，整个2018年，新氧公司营销费用累计是3.06亿元，占到公司收入的49.6%。3新氧不是没做过，向产业链中游发展的努力，比如进军线下医美行业。2016年，新氧曾尝试在北京、上海和深圳等地先后推出了四家新氧云诊所门店，做线下业务，新氧把它的云诊所定义为“最互联网的微整形连锁诊所”，运行模式为共享经济模式，本质其实是为线下诊所提供管理咨询。中游医院的日子本身并不好过。在目前中国的医美机构中，公立医院整形科、民营医院和私人诊所数量在1万家左右。营销费用，比如他们付给新氧的钱，是医美机构的最大支出。即使毛利润率做到50％以上，净利润率也只有10％左右。但是如果新氧可以从下游延伸到中游，就可以把这部分营销成本内部消化，将其流量价值最优化，把肉都焖在自己的锅里吃了。虽然商业道德下无底线，群众们的傻也是上有封顶的。这种在内容端做裁判员又希望在线下端做商业生态运动员的模式，完全没有让市场接受，新氧的线下业务后来被迫关停终止。2018年众多医美机构生存维艰。原本选择赴港股上市的艺星医疗美容集团也悄悄撤回了IPO申请。究其原因，是由于医美机构大量爆发，供给端竞争加剧，利润不断降低。中游竞争的白热化，预计也将很快传导到下游。何况，下游的竞争，也并不比中游轻松。1万家医美机构，80%都已经入驻了医美平台。除了新氧之外，还有完成了D轮融资的更美，完成了C轮融资的悦美网、联合丽格集团，完成了B轮融资的美呗、美黛拉等公司在抢夺这个市场。巨头们也虎视眈眈。阿里、美团、京东在2018年均有所动作。美团不仅将医美业务从丽人业务部旗下细分品类中剥离，升级为独立运营的业务部，还宣布与瑞蓝、华熙生物、艾尔建、伊婉和菲洛嘉等大型医美品牌合作，共同成立医美行业“正品联盟”。上游依靠研发实力，牢牢把握住了行业最高的利润率，中游生存维艰，利润率不断降低，留给新氧们的机会不会太多了。4新氧的季度财务报表已经表现出了这一点，2018年相对2017年收入增速虽然高达138%，但收入增速环比增长已经疲态尽显。尤其是2018年的后两个季度，三季度环比增长10.65%，四季度环比增长降到8.71%。新氧为什么选择在这个时候上市？新氧科技计划发行1300万股美国存托股票或1000万股A类普通股（15％超额配售权），发行价区间定为每股11.8-13.8美元，预计初始募集资金为1.53-1.79亿美元。从财务数据来看，新氧2017年就已经实现盈利，当年实现净利润约1700万，2018年利润扩张到5500万。理论上并不缺钱，但却不是在融资，就是在融资的路上。2016年－2018年，公司三年筹资活动的现金净流入分别是1.23亿、3.25亿、4.85亿，一年更比一年高。与高额的资金流入不同的是，新氧的资金流出，大部分投向了流动性非常高的定期存款和短期金融投资。目前的12.07亿现金类资产，其中有5.63亿的现金，6.44亿的定期存款和短期金融投资。招股书显示，经纬中国持有新氧21.7%的股份，挚信资本持有公司17.5%的股份，Youthful Acquisition LP持有10.8%的股份，兰馨亚洲持有公司9.3%的股份。而新氧董事邵珲持有公司28.8%的股份，但同时他将辞去公司董事职位。此次发行后，新氧的创始人金星将拥有超过50%的投票权。这表示着未来金星将全面掌控公司。中国数据研究中心、中国整形美容协会联合发布的《中国医美“地下黑针”白皮书》显示，目前中国合规执业者大约17000名左右，而非法执业者数量超过150000名，几乎是合规医师的9倍。2013年，金星在经历了两次创业失败之后，说着母亲是整形医生的渊源，带着“颠覆医美行业潜规则”的使命开始了第三次创业。2019年，从几千家医疗机构手中赚取广告收入的金星，来到了纳斯达克.....

Uber和Lyft的隐痛：司机大面积“停摆”困局难破

摘要：如果Uber和Lyft将司机变为有固定时薪和相关福利的雇员，他们的商业模式就不再有意义。共享经济最大的坎是“人”。如今，全球网约车巨头上市的步伐正在引发更多平台司机的不满，而更大范围的“停摆”也在等待着Uber和Lyft。虽然无人驾驶技术可能成为网约车未来盈利模式的最佳途径，但是在此之前，司机仍然是网约车企业盈利环节中最重要的一环。他们对现状不满的爆发，将会给网约车模式带来怎样的挑战？司机越来越不满意，用户也不断在抱怨，网约车的共享经济价值链为何越来越脆弱？联合罢工，要求加薪的司机越来越多据路透社等多家外媒报道，近日大约有八个美国城市的Uber和Lyft司机，为了要求其改善工资和工作待遇，正计划在5月8日联合停止提供网约车（拼车）服务。据纽约出租车公会组织(NYTWA)的负责人称，在洛杉矶大约4200名网约车司机将联合停止在Uber和Lyft平台上接单。目前，旧金山、芝加哥、洛杉矶、圣地亚哥、费城和华盛顿特区的很多司机们也加入了这一行列。纽约出租车公会组织表示，司机要求工作保障、稳定收入以及对网约车公司从车费中收取的费用设置一定上限。尽管Uber计划在下个月首次公开募股，可能会将部分平台司机会拥有一定的“资产”，但这些奖励对于更多司机来说并不“实惠”，因为他们所获得的利益从目前来看依旧微薄。“我们提供最基础的服务，但Uber和Lyft的高管和投资人却是受益的人，”一位常在洛杉矶机场接单的Lyft司机在一份声明中公开表示。“优步声称我们是独立的承包者，尽管他们设定了我们的收费比率、控制着我们的工作日，”纽约出租车公会成员拉玛在一份声明中表示，她自2015年以来一直是优步司机。“优步的高管因为我们的工作而变得越来越富有。他们应该尊重我们。我们罢工是为了传递一个信息，那就是司机们将继续站出来，”拉玛强调。对于越来越多的抗议和质疑，Lyft近日在一份通过电子邮件发送的声明中回应，过去两年里，该公司司机的时薪有所增长。超过75%的司机每周开车不足10小时；平均来看，美国国内的司机每小时收入超过20了美元。而另一网约车巨头Uber，没有回应媒体置评的请求。很明显，这些抗议活动突显出Uber、Lyft面临的挑战，即找到一种降低司机成本的方法，以便实现盈利，并向司机支付合适的费用，以留住他们在平台上服务。为什么越来越多的平台司机在此时开始联合罢工？或许，除了Uber和Lyft纷纷登陆或即将登陆资本市场引发的“财富不公”，平台取消补贴是另一个重要导火索。各大平台纷纷跑马圈地的时候，高举资本大旗对司机和乘客凶猛补贴。但是登陆资本市场后，补贴也逐渐消失。今年3月份，Uber将洛杉矶的司机补贴从每英里80美分减到了60美分。Lyft也取消了一项附加费（类似补贴），而此前这项附加费可以使司机的收入超过79.5美分每英里的基础服务水准。补贴的减少，使得司机群体开始出现大幅度反弹。很多司机希望Uber和Lyft可以对现有的资费结构进行调整，同时平台能够保证司机的最低工资是每小时28美元。这一要求将与纽约市推行的工资规则相呼应，该规则保障司机的最低总工资为每小时27.86美元，因此税后工资至少为17.22美元。奖励机制，与最低工资相比或不值一提？根据Uber在给哥伦比亚广播公司财富观察栏目（CBS MoneyWatch）的一封电子邮件显示，它没有对这项规则提出异议，但是Lyft提出诉讼希望阻止这项决定，并且没有回复媒体要求置评的请求。Uber表示正在采取一些措施（奖励机制），在未来来提高平台司机的收益。该公司曾表示，计划近期向全球110万名符合条件的驾驶员一次性发放3亿美元奖金。在美国，司机服务里程数达到一定条件，将会得到100美元到10000美元不等的奖金。声明表示，截至2019年4月7日，在Uber平台分别完成了2500、5000、10000或20000次服务的司机，能够获得这些奖励。但是，这些“奖励措施”显然不能平息司机们的抱怨，因为他们也会计算自己过去长时间以来工作的报酬，与期望的每小时28美元（税前收入）有多大差距。麻省理工学院（MIT）在2018年底进行的一项分析显示，Uber和Lyft平台司机的平均工资在税后仅为8.55美元/小时，虽高于联邦最低工资7.25美元/小时的底线，但低于加州和许多其他州的最低工资水平。如果按照纽约市推行的新标准（税后工资至少17.22美元）来计算，其中的差距不言而喻。实际上，Lyft在一个月前正式上市时，也提出了类似奖励金的计划（希望平息司机的怨气）。Lyft表示将向符合平台规定的司机提供资金或股票奖励，例如有1万次出行记录的司机可获得1000美元，而达到2万次出行记录的司机可以得到10000美元，司机可保留现金或以IPO价的格购买Lyft股票。显然，部分工作“拼命”的司机会得到这份奖励，但这些举措无法平息更多司机感受到的“不公平”。洛杉矶的Lyft司机Keodara表示：“我们需要一个最低的工资水准，来保障我们可能有时会拿不到平台奖金的情况。”一些来自Uber和Lyft司机的声明表明，这些司机为赚取足够的收入，每周工作通常会超过70或80小时，分析人士指出这对司机们和公众来说都是一个潜在的安全隐患。同时，根据最近由芝加哥大学、莱斯大学和相关研究机构发布的一项调查表明，引入网约车服务的美国城市，由于拼车而导致车祸死亡的人数增加了3%。芝加哥大学布斯商学院的教授约翰·巴里奥斯（John Barrios）作为调研项目的负责人之一，提出了自己的看法：“鉴于Lyft和Uber在价格上存在竞争关系，驾驶者把这项工作作为全职工作的前景可能很不乐观。”“他们被归类为独立的承包者，但是却必须按平台的规则行事，”约翰·巴里奥斯补充道。Uber和Lyft在IPO文件文件中都强调，如果平台上的上百万名司机被归类为雇员而非独立承包商，他们的业务将受到极为不利的影响。也就是说，双方面临的平衡点是劳动力成本与稳定供应司机的效率。而且，如果Uber和Lyft将司机变为有固定时薪和相关福利的雇员，他们的商业模式就不再有任何意义了。因为，这样的模式已经不能被称为共享经济。限制司机增长，减少可能的隐患对于Uber和Lyft而言，平台的司机并非越多越好，其中的隐忧不仅来自司机的反弹，还有相关政策带来的“麻烦”。跟据新闻网站Politico的最新报道，美国东部时间4月29日开始Uber和Lyft都停止接受纽约市司机加入平台的申请。Uber在其网站上将这项举措归咎于新的“出租车和豪华轿车委员会条例”。这一举措是在纽约市通过旨在“抑制网约车出行服务爆炸性增长”的条例后推出的。纽约市推出的这些相关条例，是为了限制出现过多没有乘客却占用城市街道的车辆的现象，同时旨在提高网约车司机的工资标准，以及解决纽约市网约车市场过于饱和的问题。就目前而看，这个目的已经逐渐达成。几个月前，纽约市议会达成一致意见同意限制Uber、Lyft等打车服务旗下汽车的牌照数量，限制可用于搭载乘客的车辆数量，而这些限制手段首先是为了扭转日益恶化的交通拥堵状况。Uber公司的一位发言人表示：“随着一些司机退出这一行业，乘客的需求在增加，我们将再次寻求相关部门的批准，以增加更多新司机。”Lyft也表示，“由于我们目前不能接受纽约市的新司机。我们会推出一个等待名单，让申请加入平台的司机知道他们什么时候可以申请注册，成为新的平台司机。”美国数据分析公司PitchBook的分析师阿萨德·侯赛因认为：Lyft目前股价暴跌，以及Uber上市募集的资金低于预期，都表明“投资者可能会谨慎考虑，对这种高度资本密集、极度无利可图和未经测试的商业模式进行投资的风险。”无论是Uber还是Lyft，投资者们如今仍然不清楚它们是否在未来能够真的实现盈利。而目前Uber和Lyft则纷纷采取了类似亚马逊的方法，迅速扩大规模、跨界运营和并购，并且以此要求投资者“信任我们”。有知情人士表示，Uber本月的IPO目标可能是希望筹集约80亿至100亿美元资金，目前该公司的估值预计是在805亿至915亿美元之间，已经明显低于从前投行给出的1200亿美元估值。Uber目前预计将在下周四为其IPO定价，并于几天后在纽约证券交易所开始挂牌交易。虽然估值遭遇重挫，但Uber的上市将使其成为美国有史以来十大IPO事件之一，同时也是自2014年阿里巴巴上市以后，资本市场规模最大的IPO。在登陆资本市场后，Uber和Lyft或许会尽快加速推进自动驾驶汽车的技术研发与合作，对于他们而言，无人驾驶车辆的尽快普及，或许是未来解决司机薪资待遇问题，以及公司盈利难题的最优路径，尽管这个“捷径”目前仍然是八字没一撇。

揭秘KPCB：昔日风投帝国为何坍塌？

摘要：外媒采访到20多名现任或前员工、业内人士，试图揭开“互联网女皇”米克尔出走KPCB背后之谜，以及“一代风投”衰落原因。以下是原文内容：大约五年前，弗拉基米尔·特涅夫（Vladimir Tenev）和拜朱·巴特（Baiju Bhatt）开始为他们刚创立的公司筹集资金。这是一家免费股票经纪初创公司，名叫罗宾汉（Robinhoud），具有颠覆行业的潜力。他们想筹集1300万美元，这个金额不算大，会让公司的估值达到6100万美元。两人当时还不到30岁，在斯坦福大学读书的时候就是同学，他们做了一件创业者几十年来一直在做的事情：向备受尊敬的风险投资公司KPCB寻求支持。KPCB对罗宾汉挺感兴趣，然而还是没有投它。到了2015年年中，罗宾汉以2.5亿美元的估值筹集另外5000万美元资金时，KPCB也没有参投。到2017年，罗宾汉作为估值13亿美元的“独角兽”再次筹集1.1亿美元，这时候变得高攀不上的就是它了：它把KPCB排除在参与这次融资的风投公司名单之外。根据交易撮合者的说法，直到去年年初，罗宾汉和KPCB才最终开始合作。到那时，罗宾汉已经在经纪行业中引起了极大的轰动，以至于富达投资、Td Ameritrd和嘉信理财为了回应这家新兴公司的 “零佣金”做法，都削减了资费。在著名华尔街分析师玛丽·米克尔（Mary Meeker，她在2011年成为KPCB的合伙人）的帮助下，多次错失良机的KPCB终于参与了这轮3.63亿美元的融资，这时候罗宾汉的估值已经达到56亿美元。没有及早投资一家炙手可热的初创公司，去晚了价格就高得多，这样的事情在KPCB倒是已经司空见惯了。之前，KPCB未能参与Web 2.0公司那一代新技术投资，包括2000年代的 Facebook。现在，在2010年代，它又一次错过了人气初创公司的早期投资。早期投资是风投的传统支柱业务，不过这次，KPCB可以说反向操作了一波：它以米克尔为核心推出的一项新战略取得了巨大成功。米克尔在公司内部管理着一只单独的基金，侧重于更加成熟的私人公司，这些公司已经比较健全，但需要资本来进一步成长。“增长”投资的对象是比较成熟的公司，这比“风险”投资更安全一些，但获得的回报也相对较低。然而，米克尔的投资团队的表现超过了KPCB长期掌门人约翰·多尔（John Doerr）领导的风险投资团队，以及多年来加入又离开其团队的一批不太知名的投资人。从Slack、DocuSign、Spotify和优步这些前途光明的公司那里获得股份的是米克尔，而不是风险投资团队。这引发了一些人的怨恨，因为自从投资业诞生以来，就有一个容易引起矛盾的焦点：成绩该算谁的，以及更重要的是，回报该算谁的。更糟糕的是，KPCB内部开始分化，就连公司外面的人也觉得这很明显，尤其是在那些考虑接受KPCB资金的创业者看来——米克尔的团队是顶级的，而KPCB风投部门充其量也只是B级。研究风险投资的斯坦福大学金融学教授伊利亚·斯特里布拉耶夫（Ilya Strebulaev）说：“20年前，KPCB还是风投界的王者。如今，它只是众多试图参与竞争的公司之一。”一个曾经志得意满的王者，发现自己处于无关紧要的边缘，接下来发生的，又是商界中另一个屡见不鲜的故事。它关系到继任计划有多重要，没有充分培养合适的继任者会带来怎样的后果。而且它提醒我们，即使有40多年的经验，在早期阶段从一大群初创公司中找出未来的赢家也不容易。对于KPCB过去几年发生的事情，公司的合伙人和风投从业者都没兴趣多说。风投行业守口如瓶也是出了名的，至少在明面上是这样的。多尔、米克尔和KPCB的其他负责人都拒绝接受采访，也拒绝对本文置评。但是，公司20多名现任和前任雇员、KPCB基金的投资人、创业者和其他行业观察人士接受了采访，对于KPCB的问题出在哪里，以及如果有可能的话，KPCB如何才能恢复往日荣光，他们谈到了自己的看法。权力的游戏自1972年KPCB成立，到它1999年对谷歌投资1180万美元，在这段黄金时期中，需要争抢才能投资一家有前途的初创公司对它来说是不可思议的事情。KPCB对Tandem Computers、Genentech、太阳微系统、Electronic Arts、Netscape和亚马逊等著名初创公司的投资几乎成为业界传奇。风投往往在一家公司成立之初就进行投资，公司这时候往往是没有营收的，KPCB也有过败笔，但它的整体投资业绩非常傲人：例如，90年代中期它有一只基金，每投资1美元就能获得32美元的回报。它在风投界的影响力不容置疑。硅谷历史学家莱斯利·伯林（Leslie Berlin）曾表示：“再也没有比KPCB投资你更好的事情了。这是你获得最高认可的信号。对创业者来说，这意味着一切。”在KPCB 20年的黄金时期，能力最强的投资人就是约翰·多尔。他曾是英特尔的销售员，1980年加入KPCB，随着时间的推移，他成为了KPCB事实上的领导者。他投资了一系列大热门公司——Netscape、亚马逊和谷歌——并且进入科技业明星公司的董事会，成为活跃而强大的董事。在互联网时代，他也是一位杰出的硅谷布道者。多尔在KPCB可谓一手遮天，他可以把公司的投资焦点从互联网完全转移到自己喜欢的项目上：多尔觉得可再生能源将成为下一波重要的科技投资浪潮。多尔是著名的民主党筹款人，也是前副总统艾尔·戈尔（Al Gore）的朋友。多尔还让戈尔成为了KPCB的合伙人。2004年至2009年期间，KPCB在54家“清洁技术”公司中投资了6.3亿美元，其22个合作人中的12个都把部分或全部时间花在了所谓的绿色投资上。KPCB对绿色产业的支持也许在良心上是正确的，但是在投资上是失败了。它投资的一些公司破产了，比如电动汽车制造商Fisker Automotive。还有一些公司迟迟不能上市，比如燃料电池制造商布鲁姆能源公司，它在2002年就获得KPCB的投资，但花了16年时间才上市。其结果是在KPCB的品牌掉价了，被投资于数字经济的竞争对手甩在了后面。例如，Accel Partners是Facebook的早期支持者， Union Square Ventures是首批投资Twitter的公司之一。在互联网时代的第一阶段就通过投资eBay获得成功的Benchmark Capital，则对优步进行了早期投资。多尔将KPCB带进了一个不走运的投资领域，而且他也没能组建一支可以带领该公司摆脱困境的投资人团队。一方面，KPCB喜欢“收集”那些既没有投资经验，也不会和公司同舟共济的名人。比如美国前国务卿科林·鲍威尔（Colin Powell）就曾是KPCB的“战略顾问”。 前副总统戈尔是投资人。比尔·乔伊（Bill Joy）是太阳微系统公司的联合创始人，也是一位杰出的技术专家，他在KPCB当了9年的合伙人。维诺德·科斯拉（Vinod Khosla）是太阳微系统公司的另一位联合创始人，算是多尔在投资上最得力的同伴了，但2004年他离开KPCB，创立了自己的风投公司，现在发展得很好。冰雨的风暴KPCB有很多出身名校的年轻投资人，他们在公司待了好几年，但没有机会晋升到高层。结果他们中的很多人跳槽去了其他风投公司，成为了风险投资界的下一代领军人。例如史蒂夫·安德森（Steve Anderson）曾在KPCB工作了四年，离开后，他成为了Instagram的第一位投资者。后来Instagram以10亿美元的价格卖给了Facebook。艾琳·李（Aileen Lee）是第一个用“独角兽”来形容估值10亿美元的初创公司的人，现在她在Cowboy Ventures。特雷·瓦萨洛（Trae Vassallo）曾为KPCB立下一个大功——投资了恒温器制造商Nest，后来她创办了自己的早期风投公司Defy。人才持续外流造成了两个问题。首先，创业者不能确定他们的“内线人士”是不是会留在KPCB，另外，多尔也不知道自己退休后谁将领导公司。这并不是KPCB独有的问题，但却是个很严重的问题。“对于风险投资公司来说，选择继任者一直都是个挑战，因为这些公司往往和一些非常强势的人密切结合在一起，”《创意资本》（Creative Capital）一书的作者斯宾塞·安特（Spencer Ante）表示。“有些人比其他人更善于放弃控制权。” 多尔似乎不太能把一个人的当前地位和未来潜力综合起来考虑。 KPCB的一位前投资人表示： “我认为问题在于，多尔有一种对超级英雄的执着。如果你进公司的时候不是一个超级英雄，那你在KPCB就无法变成超级英雄。”多尔需要一种新的策略，也需要有一个大牌来与自己配合，所以他在2010年募集了KPCB的首只“增长”基金，当时的假设是，如果KPCB不能在早期捕捉到明星初创公司，至少可以在它们在完全崛起之前投资它们。2011年，他说服了在摩根士丹利的老朋友玛丽·米克尔来管理这只10亿美元的新基金。这是她在职业生涯中第一次成为投资人。此举令KPCB恢复一些活力，但最终却会导致它分裂。米克尔在硅谷早就是个传奇人物了，尽管她之前一直是驻纽约的研究分析师。她是在分析师与投资银行家携手合作的时代入行的，她对Netscape、亚马逊和谷歌等公司的热情支持（这几家公司都在KPCB的投资组合中）帮助摩根士丹利赢得了承销其IPO的业务。新的规定禁止投资银行为交易而奖励分析师，因此多尔提出让米克尔管理新基金，就为她提供了一个转行的机会。“我一直想做投资，”她在2012年告诉《连线》杂志说。“KPCB的团队已经和我谈了十年，我想，如果我现在不加入他们，以后永远也不会了。”米克尔人脉深厚，擅长于发现技术趋势，她的技能很快就带来了回报。KPCB的增长基金投资了Facebook、LendingClub、DocuSign、Snapchat和Sack等公司——这些公司都是从其他风投那里获得了早期投资，但在米克尔投资时，这些公司仍有很多优势。在同一类别中，米克尔这些投资的回报是一流的。KPCB向投资者提供的数据显示，截至去年年底，该公司增长基金的投资增长了2.4倍。这一表现胜过了KPCB在同一时期募集的一只风险基金，尽管中后期投资本身的风险要低得多。列王的纷争在米克尔凯歌高奏的同时，KPCB的早期投资部门仍然步履蹒跚——尤其是在竞争对手和它自己辉煌过去的映衬之下。不过它也取得了一些成功。例如，长期合伙人泰德·施莱恩（Ted Schlein）投资了一系列安全软件公司，这些公司被收购后获得了不错的收益。兰迪·科米萨（Randy Komisar）和特雷·瓦萨洛早期投资了Nest，2014年Nest被谷歌以32亿美元收购。但是成功的例子还不够多，KPCB仍然错失了更大的机会。它在2010年筹集的资金翻了一番。而Benchmark有一只差不多同时期成立的基金，由于投资了优步和Snapchat，投资人资本增加了25倍。KPCB还有一个劣势，它面临太多纷扰。在绿色能源投资陷入困境后，2014年，多尔开始尝试收购另一家公司，以解决早期投资的领导力问题。他接触了Facebook前高管查马斯·帕利哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya），此人是Social Capital的幕后推手，当时Social Capital正计划募集第三只基金。多尔在Social Capital有个人投资，这在风投界倒是常事。多尔认为，帕利哈皮蒂亚那种直截了当的作风和他的人脉关系可以帮KPCB解决很多问题。然而，对于帕利哈皮蒂亚会在多大程度上控制KPCB的谈判最终破裂了。帕利哈皮蒂亚拒绝对本文置评。大约在同一时间，KPCB正在打一场激烈的官司——多尔的手下鲍康如提起了性别歧视诉讼。KPCB打赢了这场官司，但声誉也遭到损害。多尔继续寻找新的人才。他和参与管理公司的施莱恩又在Social Capital找到了新的目标——他们招募了另一位联合创始人马蒙·哈米德（Mamoon Hamid）来领导KPCB的早期投资。哈米德曾领导过Social Capital对Slack的投资，他于2017年加入KPCB，也就是多尔担任董事长的一年之后。在一家风投公司当董事长，实际上意味着退休。多尔向大家介绍哈米德的时候，说他是公司新的领导人——这一举动将导致哈米德与米克尔发生冲突，米克尔本身就有很强的领导力。41岁的哈米德进入KPCB后不久，就向公司员工发放了一份调查表，询问公司提供的免费食品如何。他在一封电邮中写道：“我们希望提供一种高质量的零食，让每个人都开心。”对这些小东西的关注即使没有经济上的重要性，也具有文化上的重要性。毕竟，他是被请来改变现状的。几个月后，当KPCB将年度假日派对从郊区古板的门洛马戏团俱乐部搬到旧金山的一个时髦场所时，哈米德把姓名牌这种老式做法也去掉了。在哈米德树立权威之际，抱怨声也逐渐响起。他不仅把代际礼仪抛诸脑后，对设计陈旧的公司官网进行改版，还把注意力转向了整个公司的运营，包括增长基金。例如，哈米德开始参加增长团队的会议，对投资点子发表看法，还提出要帮助寻找交易来源。他希望模糊“哪些类型的投资适合哪些基金”的界限，这意味着他设想的早期基金会踩到增长基金的地盘。KPCB的内部人士说，哈米德认为自己是在帮忙；而米克尔的团队则认为哈米德的提议是一种干涉。由于KPCB合伙人会分享彼此的投资成果，这两只基金之间的关系变得紧张。米克尔基金的成功对其他合伙人来说是大好事，但是，该怎么分享成果很快就成了争议性话题。该公司鼓励投资人在交易中合作，却没有厘清回报该怎么分享。KPCB的一位前投资人表示：“突然之间，米克尔的增长基金表现亮眼，很多人都想分一杯羹，为了份额你争我夺，纷纷声称‘这个是我干的’、‘我帮了那个忙’。”一位与增长团队关系密切的人士透露说，该团队的成员也有了想法：“我们为什么要把赚来的钱这么大一部分白白分给那些什么都没有贡献的人？”双方在其他问题上也有分歧。哈米德从另一家公司Index Ventures招募了伊利亚·福什曼（Ilya Fushman），表示两人可以联手建立一家公司，说得好像KPCB刚刚成立似的。他们的目标之一是有能力向创业者保证，KPCB旗下的增长部门将能够为他们的初创公司以后的几轮投资提供资金。但米克尔不愿意做出这些保证。双方在一些行政管理问题上也存在分歧，比如基金治理、招聘实务，以及投资委员会的结构安排等等。硅谷时间轴1984年2月，在亚利桑那州凤凰城，KPCB的约翰·多尔在每年一度的个人电脑论坛上发言。1972年公司成立，后来名字改为KPCB。1976年KPCB投资10万美元给Genentech，并孵化了这家生物技术公司。30年后，Genentech以470亿美元的价格售出。1980年曾在半导体制造商英特尔从事销售工作的约翰·多尔加入KPCB，成为一名投资人。1994年KPCB投资500万美元给第一个商业网络浏览器Netscape，获得 25%的股份，第二年该公司上市时带来了4亿美元的回报。1996年6月持有亚马逊800万美元的股份，亚马逊将于次年上市。1999年6月KPCB与红杉资本共同投资1180万美元给谷歌，这是有史以来最伟大的风险投资之一。2004年2月在KPCB工作了18年后，普通合伙人维诺德·科斯拉离开，创办了自己的公司科斯拉风投。2006年2月KPCB成立了2亿美元的“大流行传染病和生物防御基金”，侧重于预防传染病的大流行。2008年5月KPCB推出了一只5亿美元的基金，侧重于后期的“清洁技术”投资。KPCB的其他基金投资的电动汽车制造商Fisker Automotive后来破产了。2010年11月。玛丽·米克尔宣布离开摩根士丹利和华尔街，加盟KPCB，领导其10亿美元的数字增长基金。2012年5月。鲍康如指控KPCB存在性别歧视。她后来败诉了，但KPCB的声誉在公开审判中受到严重损害。2016年3月多尔成为KPCB的董事长。2016年6月KPCB为第三只增长基金筹集了10亿美元。2017年8月马蒙·哈米德（Mamoon Hamid）加盟KPCB。2018年9月早期基金和增长期基金宣布分拆。2019年1月。离开KPCB后，米克尔的新公司Bond的首次公开募资目标是12.5亿美元。到了去年，KPCB内部已经弥漫着一种普遍的怨气，不少人的自尊心都受了伤。KPCB的合伙人常常会在风投排名榜上落后，而在CB Insight最近公布的全球风险投资家前20强中，米克尔唯一来自KPCB的合伙人，排在第8位。“老实说。KPCB的每个人都很关心这些东西，”知情人士说，“马蒙空降到了公司，以为他是新的老大，而玛丽觉得自己才是老大。她不走还留在这里干嘛？”9月，米克尔真的走了。她宣布将退出KPCB，成立一家名为Bond的公司，仍会专注于处于后期阶段的私人公司，而且她还带走了在KPCB的团队成员。只留下哈米德、福什曼和一小群其他投资人来重建KPCB的声誉。一家风险投资公司的分拆，与一桩婚姻解体并无多大不同。现年59岁的米克尔还没有完成为Bond筹集资金的工作，还在继续照顾KPCB的“孩子们”——这指的是她在KPCB期间投资的公司。他们也继续在共享KPCB的办公空间——就像一些配偶处在“离婚不离家”的状态。约翰·多尔现在67岁了，仍是KPCB的董事长。他不再主动参与投资，但他会在力所能及的范围内伸出援助之手。他最近出版了一本名为《衡量重要性》（Measure What Matters）的书，在书中他分享了自己在谷歌和其他公司管理“目标和关键结果”（OKR）方面的经验。今年2月，多尔获得了美国国家风险投资协会颁发的终身成就奖。米克尔还在颁奖庆典上介绍了他的成就，破除她对公司有怨气的传言。多尔称自己是“无望的乐观主义者”，他提醒听众“有个点子很容易。执行才是最重要的。你需要有一个团队才能获胜。”多尔的继任者继续努力寻找硅谷的下一个大热门。他们投资了一些公司，比如员工管理软件公司Rippling、为自动驾驶汽车制作模拟软件的Applied Intuition，还有管理食品券的应用Propel。他们在很大程度上听从了多尔关于如何传达共同价值观的建议。KPCB的合伙人最近召开了一次务虚会，并提出了“一个团队，一个梦想”的口号，这是对以前那种条块分割的做法的反思。新领导层还开始每季度召开一次“全员”会议，以提高公司业绩的透明度。正如多尔在他的书中所敦促的那样，他们正在试图衡量当下重要的是什么事情——而不是纠缠于过去发生的事情。

2019巴菲特股东大会最全实录：6小时20大亮点50个问答

　　巴菲特股东大会，即伯克希尔·哈撒韦股东大会，每年于五月的第一个星期六召开。　　对于投资者来说，每年仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次，就是公司股东大会上发表的演说。　　巴菲特跟芒格，一个89岁，一个95岁。花了6个多小时回答了投资者50多个问题。　　基金君整理现场直播，整理出了20大要点，分享给大家。　　1、开场白：要看公司营业利润 别盯短期资本损益　　在正式开始回答股东提问前，“股神”沃伦·巴菲特介绍了在场的嘉宾，和公司刚刚发布的一季报的情况。　　巴菲特说，2019年第一季度和2018年第一季度有点类似，希望大家要注意伯克希尔·哈撒韦公司经营的收益，忘记资本的收益或者是损失，后面会有大量的资本收益，还有未实现的资本收益。　　由于股票投资收益明显好于预期，伯克希尔公司一季度总利润216.6亿美元，远高于2018年同期的净亏损11.4亿美元；A类股实现每股收益13209美元，2018年同期为每股亏损692美元；B类股实现每股收益8.81美元，2018年同期为净亏损0.46美元。2018年四季度，伯克希尔净亏损253.9亿美元。　　此前几个季度伯克希尔之所以利润指标表现不佳，是因为美国会计规则要求伯克希尔录入未实现的股票投资损益。　　巴菲特在最近几年的年度致股东信中都在强调，公司总利润将面临“狂野而反复无常的波动”，并认为这些波动毫无意义。2019年一季度，伯克希尔的股票投资赚得155亿美元，对金融衍生品的投资赚得6.08亿美元。　　巴菲特特别提到了卡夫亨氏，虽然伯克希尔是卡夫亨氏的最大单一股东，但一季度伯克希尔的业绩报告不包括卡夫亨氏带来的影响。因为卡夫亨氏还没有将2019年一季度的财报提供给伯克希尔，伯克希尔一季度的股东分红并没有将卡夫亨氏的经营情况计算在内。　　巴菲特说，底线数据将完全反复无常，他担心的是，并非所有人都在学校学过会计。巴菲特说，底线数字可能对股东有害，这鼓励听众把注意力放在营业利润上。他说，随着时间的推移，资本利得“非常重要”，但不是按季度或年度计算的。　　2、谈回购:持有多少现金不重要 关键看有无被低估　　现场提出的第一个问题便是：伯克希尔为什么要回购这么多的公司股票？　　针对这个问题，巴菲特说，当他们决定回购的时候，持有的现金规模约为800亿-900亿美元，“我们有一两千亿（美元），与1500亿（美元）并没有太大差别，对我们回购的方法并没有改变。”　　巴菲特表示，他们会在觉得公司做得好的时候才会回购股票，而且这个股票价格也是值得去回购。　　“如果说你在进行合作的时候，你有3个伙伴，每个人都有100万，有一个人说我想把我的股票卖掉，那如果说他要卖110万，我们就不想买了，但他说要么就90万买不买，然后我们就买。那这样的话我们股票是200万，每个股份的价格就会上升。”巴菲特用这个例子说明，伯克希尔为什么愿意花这么多钱回购公司股份。　　巴菲特说，伯克希尔在买股票的时候，是认为这只股票售价在公司内在价值以下，这个内在价值不一定是特定的价格点，可能是范围10%左右这样的比例。　　“在今年第一季度，他们发现我们买了10亿美元的股票，这并不是我非常大的举动，”巴菲特说，在第一季度回购的这些股票可以让股东更好，对剩余股东是有益的，但差异不是很大，“在任何季度，我们并没有计划要做太多这样的工作，除非这样是最好的。”　　3、很满意苹果是伯克希尔第一大持仓　　巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。　　芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。　　4、11岁中国男孩提问巴菲特：“变老”如何帮助你做更好的投资　　一位11岁中国男孩在现场向巴菲特提问：“你说过你越老对人性有更多的了解，你能不能讲讲你学到了什么？对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资？”　　巴菲特说，随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果自己现在去考美国SAT，可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩，这会是让自己非常难堪的一件事情。　　但巴菲特也认为，人越老，阅历就更丰富，自己慢慢可读出人性的一些东西，肯定比年轻的时候要学得更多。但在成长道路上，在学习和生活中，都吸取了很多教训，这些是不能靠读书学到的。　　“我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。”巴菲特说。　　芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”。　　芒格认为，这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们。　　4、有趣的个人投资是什么？买鸭子股票发现石油　　一位女童和她的父亲问沃伦-巴菲特和查理-芒格，他们最有趣的个人投资是什么。　　　　对于这一问题，巴菲特毫无迟疑的回答说：“当你从它们身上赚很多钱时，它们总是更有趣。”　　然后，他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事。这家公司有98股股票，巴菲特购买了1股。Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部。该公司买入了一些土地，然后可以捕猎鸭子。巴菲特说，但是有人朝着地上开了几枪后，石油冒了出来。该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元。如果直至今天还未出售该公司的股票，可能已价值数百万美元。　　查理·芒格则这么回答：我有两笔，当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定。所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，你们真的应该自豪。　　5、有10万美元你不开心 给你1亿你仍不会开心　　一个13岁的孩子在股东大会上说，巴菲特和芒格的成功依赖于“延迟满足感”（delayed gratification），他问孩子们如何才能发展这项技能。　　　　芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。　　　巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。　　所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。　　6、不会让伯克希尔做杠杆化　　巴菲特表示我觉得投资在这种普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式。首先我之前在我的投资经验当中不断说到指数基金肯定会做得很好，如果你能够在那个方面杠杆化，你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资相比，有时候会好，有时候会不好，像你提到的那样，我们希望去保护那些举债人，但是对于我们的生意并不一定是有利的，而且有一段时间我们会遇到低利率的情况，低利率对我们是有利的。巴菲特称我个人认为你如果把这些非杠杆的投资来去跟杠杆化的普通股对比的话，我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效。你如果去举债，是市场的7%到8%去举债，你有可能会有一些破产的情况出现，在很多的情况下你也会获得更好的回报。我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，我们当然做杠杆的话，我们之前赚的钱会更多。但是查理和我，我们都目睹过一些更高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了。有些人他们可能智商很高，睡着觉都可以做比较更好的事情，我们做不到这一点，这些非常聪明的人用自己的钱，有很多年的经验，结果最后却一败涂地。　　7、中国是个大市场 我们喜欢大市场　　有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？　　巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。　　芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。　　8、透露接班人信号　　有投资者问到，能不能讲一讲你们的接班人计划是什么？是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会？　　巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了。因为巴菲特和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain 和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。　　芒格则称，有时我们面临这种棘手的问题，是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细，我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会，有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策，我们不会这样做。但有时与众不同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的。所以，你们需要忍受一下我们的这种做法，可能跟你们不一样。　　9、投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变　　有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。　　巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。　　芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。　　10、巴菲特回答如何复制他的成功：远离自己不理解的领域　　有人提问，怎么样能够很好地复制他们成功，打造他们核心竞争力。提问者表示，现在的投资环境比巴菲特刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣？　　巴菲特回答称，现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。　　芒格说，我觉得现在最好一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化。　　巴菲特补充说，我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方，我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。　　11、人生最重要的是什么？巴菲特：我和芒格都想多活几年　　有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？　　巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。　　他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。　　芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。　　12、上海股东问：在5G时代做投资，你有啥核心竞争力？　　“巴菲特你好，你是我的偶像，我来自（中国）上海，我也想抓住下一个时代最好的投资机会，你也知道5G（第五代通信技术）正在到来，人们说各种各样的行业都会在5G时代遭到挑战，我们应该怎样掌握专业的技能来捕捉住5G时代最佳的机会？”一位中国投资人当日在现场向巴菲特提问了这样一个问题。　　针对这个问题，巴菲特说，不会对某个行业进行特别研究，伯克希尔没有所谓核心的能力，他们的子公司将会进行涉足5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业，公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内，他们有一些工作人员，对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念。伯克希尔很依赖公司的管理人士，巴菲特认为，他们更专业，并会把行业中发生的事告诉自己，但总公司不会过多干预子公司业务。　　巴菲特随后让芒格进行补充。不过，芒格说，虽然他也不太清楚5G，但他知道很多中国的事情。伯克希尔也买过一些中国的东西，并认为该公司还将购买更多。　　13、为什么呼吁别人投资指数基金而自己却不买　　提问者的问题是，巴菲特一直倡导投资指数基金，在找到下一个合适的投资目标之前，为什么不把这些资金投入到指数基金之中？对此，巴菲特表示，如果把资金都投资指数基金，会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。　　“未来如果条件也满足我们去用的条件，指数基金是非常好的选择，所以我们觉得肯定会有这样的机会，别人不愿意配置这样的资金，但我们愿意。” 巴菲特说。　　为什么要坚持持有现金和政府债务？　　巴菲特以建议投资者投资指数基金而闻名，他说这是一个“非常恰当的问题，我不会反对这些数字。”谈到标普500指数自2009年市场触底以来的335%的回报率时，巴菲特说：“回顾这10年的牛市，你肯定会大吃一惊。”　　巴菲特说，他的继任者可能会选择指数基金而不是美国国债。但他认为，这种策略可能会限制伯克希尔的机会，比如在金融危机期间和之后出现的机会。2008年9月，伯克希尔向高盛的优先股投资100亿美元，股息高达10%。　　芒格进一步说：“我在用现金方面比别人保守一点，但我也无所谓，我们可以把我们的钱放在证券上比标普指数要多。有一段时间我们有非常多的现金，有很多的机会摆在我们的面前，我们有这么大的公司，这么多的现金也是常态。我们也看了哈佛是如何做的，他们会有提前交的学费。他们也是受到了很多亏损，因为他们提前做了不该做的承诺。”　　巴菲特称，自己不会这样做，这个是可以承诺的，“但不是经常有这样好的机会去用钱，在未来的两三年会有这样的机会出现，但我们不知道这样的机会什么时候会发生。”　　另外，巴菲特还强调，对于伯克希尔来说，做生意的方式是跟股东利益一致的，不管在任何情况下都要秉承宗旨，“我们要尊重信任我们的人，如果我们能够去遵守标准投资理念的话，我们会希望在这个原则下为大家赚钱。”　　14、如何寻找好的交易？　　关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。　　巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。　　15、如何看待自动化对全职人力工作的影响？　　一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。　　巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。　　16、坚守还是拓展自己的能力圈？　　一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？　　巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。　　17、为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？　　有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？　　巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。　　18、巴菲特跟芒格如何处理冲突　　投资者问，我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突呢？　　巴菲特：个人冲突吗？如果我们知道是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突。芒格先生跟我，也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些议题上的不同意见，但绝对不会争执。出于定义的争执是什么，可能是情绪上面或者生气等等？这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更聪明，他觉得因为某些事情生气的，导致情绪波动等不值得花费时间。　　19、未来伯克希尔将现金大量用于慈善事业　　有投资者问：现在你们手上持有这么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看？另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔可能将从一个收购平台，成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移？　　巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做。 有时候不能用一年甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。　　20、不确定未来能否跑赢标普500指数　　巴菲特称，我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。我们只知道会把股东的钱和自己的钱等同对待，会把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕。如果伯克希尔是一只单独持有的股票而言，那么它的表现会不如标普500指数，因为两者面临的税收状况完全不同。　　精简版来了！巴菲特股东大会回答了50多个问题　　第1问：很多人问我关于股票回购的问题。我想问的问题关于第一季度财报问题，跟伯克希尔·哈撒韦股票回购有关，去年第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔·哈撒韦股票，几天时间内，当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票，尽管现在你们手上有非常多的现金，大概1200亿，我的问题是你们为什么不回购更多股票。除非你们想真正做大笔收购，大概八百到九百亿收购要进行，到底是怎么回事儿。　　巴菲特：我们是不是有一千亿甚至两千亿，都不会有太多差别。怎么回购股票策略上面不会有太大改变。我们以前有这样一个政策，就是按照帐面价值做回购，但现在这个已经不相关，过时了，现在真的是在觉得你真正应该回购股票时去做，而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高。回购股票的数学其实很简单，很多公司都有自己回购计划，他们说我们只需要支出这么多。我们想买比如XYZ这些股票，我们想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这一件事儿。我们买股票需要在我们觉得它应该是在一个保守，预估内在价值之下来买。内在价值不是一个特别点，可能是一个区间，大概对我来说这个区间可能是10%左右，查理也会觉得这个区间10%，有时候我们认知不一样，但接近，查理有时候会觉得这个比我想的要高一点。我们要确保当我们回购股票时，这些没有卖股票的人，会比回购前有更多利益。　　巴菲特：今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购。这跟我要买多少没有太大关系，但是这十亿意味着什么？我们觉得回购是没问题，但我们不想过多回购。我们第一季度回购这些股票，至少让我们的股东受益，至少让我们这些留存股东受益，但我们觉得这样的不同差异并没有太大。有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如比它价值低25%到30%，但我们现在没有在任何季度要做这样一笔收购，因为前提必须要对股东有益处。我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近一点。　　第2问：所有美国铁路除BNSF之外都要进行维护，他们希望有更多利润。有些人会觉得他们这一种变化，对于客服和他们的营收都会有用，但是他们对于长期这个变化确实没有太多。而铁路也受到监管方，客户双方监管，你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略还是你们有其他看法？　　巴菲特：精密的Reel Roading计划。好象是被一个叫Harryson的人提出来的，他当时写一本书好象做铁路维护时死多少人，他谈到这一种铁路维护工作是有一定的危险性。当时北美有六条主要的铁路，做的比较成功。比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票表现挺好。之后加拿大太平洋铁路，当他们又有一百多个人加入他们，他们又做一个相似项目跟CSS不太一样，这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不同程度关于客服和落实这些政策方面困难，所以我们需要很谨慎观察。　　巴菲特：我们也会继续进行细致观察，学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索。看有没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率。现在我们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出来情况，我们希望也能够吸取他们教训做的更好。　　芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一种建造是不精密的对吧。　　第3问：我来自华盛顿，我们团队叫做铁路解决方案项目。只有3.5%的货运价值，是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好。也能够让很多货运由火车运输，减少卡车柴油排放，伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪，您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，来更多用你们的资产，利用公司领域合作，来让你们的铁路电气化，把这一些运输的走廊开放给更多可再生能源，面向未来做这一件事情。　　巴菲特：我们其实去调查了很多比如像液化天然气这一种使用可能。当然我们肯定想有更高能源效率使用。但我不知道这个货运价值，你提3.5%，我不知道这个数据是哪里来的。因为当你看我们交通运输的运行情况来看，比如每英里多少吨的单位衡量。铁路是美国运输的40%。BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高。每十公里每吨运输我们占全美15%，如果我们再考虑这个公铁联运和车的话，在长途上其实非常有竞争力。从弹性上来讲，长途运输跟短途比较，我们的铁路是有优势的。　　巴菲特：所以用柴油进行操作我们铁路，这样来讲是更有效率，比货车还要有效率。特别长途运输情况下来讲。所以你今天观察到铁路运输方面，其实是比任何地面上运输工具能够载货量更大，这是BNSF体现出来的情况。　　第4问：这个问题是说今天在讲有三十个合作在这里，他们都是旧金山警察，现在也在做投资，他们每年讲到富国银行表现，所以我们觉得富国银行的人，应该进大牢，然后作更严重处分，但伯克希尔·哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默，几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？　　巴菲特：我注意到了。他们现在做一些伪造帐户，这些帐户上面其实都是假的，可能上亿资产，其实根本不在上面。所以这一种所谓激励政策是一个疯狂情况。问题也就出在这里，当然内部一些状况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决，我想当初他们已经做了错误决定。　　巴菲特：我们大概39万员工都会受到损失。有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们。富国银行里面股东，他们付了非常大代价。高盛也付了大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的，或者今天股东有犯错，但还是付出了严重代价。所以今天我们学到的，就是不是由政府来拯救你们，当然钱已经收回来了，但是银行也付出惨痛代价，付了几十亿罚金等等。如果经营业绩企业没有道德行为或者领导人发生一些错误行为，要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信，你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查。　　巴菲特：我想所有的资产都要被检查，所有银行业也要这么做。政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款。基本上是因为FDIC用它的规则，如果你们滥用职权或者这些规则，可能都要付出自己的代价。就像所罗门这一个主管做的，所以他也许进了四个月监牢，如果你现在违反法律一定要受到处分。　　巴菲特：如果一个银行需要政府的支持，那么那个负责的CEO，他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉。至少5年内剥夺他所有的净值。政府应该没收他所有的或者百分之多少的资产。当然这些非常难。　　第5问：我的问题是今天股票回购情况，在今天一些杂志上看到，时间马上要到了，公司里面会买大概上千亿回购的这样情况，大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面一些资金的20%。现在讲一百亿资金，一百亿到底什么时候会发生或者怎么样来结算　　巴菲特：我们公司里其实钱非常多，有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票。我们非常喜欢有折扣的回购这些股票，这是我们希望有的现象。如果在座股东回购您的股票，我觉得这些价值非常合理。但是我们要非常确保他们能够知道这样事实，怎么样评估这些股票价格。我们是合作伙伴关系，不能三个合作伙伴，冻结第三个人的股票，冻结他的资产，那我们需要让这三个人必须都要得到相同信息和事实，所以我们披露这些信息非常重要。　　芒格：我有两笔投资，我很小很穷时，一次花一千美金。我只一次这样的投资，我后来买这一支股票很快涨30倍。但是涨5倍时我卖了，这是我一生当中最愚蠢决定，大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪。　　第6问：民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？　　巴菲特：在评价政治时，不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。对美国人关注的医疗保险问题，我希望私营领域能更多参与这个行业。　　第7问：最有趣的个人投资是什么？　　巴菲特：当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。　　第8问：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？　　巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低估或高估。　　第9问：　　第9问：我是来自上海的股东。5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。　　巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。　　芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。　　第10问：付给卡夫亨氏的钱太多了，这是家喻户晓的情况。这些以消费者为基础的公司现在在改变。您现在朝向消费者的市场，在长期对于卡夫亨氏的展望是什么？　　巴菲特：伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。　　亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。　　第11问：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？　　巴菲特：家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有在网上销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。　　芒格：我认为这家店会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。　　第12问：伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。　　巴菲特：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。　　芒格：我和巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此我不介意投资亚马逊，之前我和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。　　第13问：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？　　巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。　　第14问：13岁小朋友问延迟满足的问题。　　芒格：这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。　　巴菲特：你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。　　第15问：关于继承人问题，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。　　巴菲特：这是个不错的主意，我们可以讨论，因为我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。　　第16问：关于富国银行投资，今天美联准提出规则，银行里面不能占25%以上，那把多余部分投到熟悉的领域不是更好吗？　　巴菲特：关于银行投资以及美联储要求规则。拥有10%以上持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。比如达美航空投资比例也面临这样的情况。　　第17问：我希望能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标。同时看到很多要值得学习的地方。二位，你怎么知道你已经准备好能够管理其他人的钱。如果大家对你的期望你没有办法达到，就不能替他们管理钱，如果你有信心，父母把钱给你，你可以替他们管理和投资。　　巴菲特：祝你好运。我们真的希望祝你好运，因为你的问题行为态度最让我们尊敬，非常好。　　第18问：伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？　　巴菲特：伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。　　第19问：目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？　　巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。　　芒格：这个问题明年再来问，我会有更多信息给你。　　第20问：11岁的小孩子问怎么理解人性？　　　巴菲特：我们不能靠书本学，不管多聪明。　　芒格：我对人性的行为有敏锐观察。　　巴菲特：就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。　　第21问：伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。　　巴菲特：也许在去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。　　芒格：这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。　　第22问：在大并购上是否有计划和3G资本合作。　　巴菲特：很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。　　芒格：过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。　　第23问：公司现在拥有苹果公司非常大的持股权，会影响到苹果的计划吗？　　巴菲特：很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。我支持苹果的股票回购计划，未来预计将花费1000亿美元来回购股票，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。　　芒格：我的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。这说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。　　第24问：你觉得BNSF可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力　　巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。　　第25问：巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？　　巴菲特：首先，我希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。我和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。　　芒格：最重要的是做自己想做的事情。　　巴菲特：生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差。　　第26问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但是我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不每年都告诉我们，你们组合的表现如何呢？　　巴菲特：可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。　　第27问：对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。　　巴菲特：没有。FlightSafety主要培训其他公司飞行员，比如NetJets的飞行员。　　第28问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会。　　巴菲特：你现在应该发财了不是吗　　提问：目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？　　芒格：我的答案是“也许吧”　　巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。　　巴菲特：伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。　　第29问：对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？　　巴菲特：任何事情都有可能，可能性不大，但是有可能也会发生，当然好几年以后，也就是我们股票配置上面可能有不同配制方式，也有可能在最后伯克希尔·哈撒韦公司应该会继续进步。一定有进步可能新，我们值得投资，也有很多特性值得投资者可以通过不仅一个公司扩大我们影响力。我们知道现在的门槛有一点高。有人说我们价值已经被锁定，其实不是这样。有一天可以拿5%，3%上涨，长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们企业文化可以独一无二，可以做其他人没有办法做的事情，我们的优势仍然会存在。这个情况发生时，主动投资者也还是会继续延续我们的模型，一段时间都会这样。　　第30问：房屋保险，汽车保险方面Geico怎么可以面对威胁成为第二大汽车承销商。　　巴菲特：他们的竞争态势会一直长期进行下去，比其他的汽车保险公司做的都要好，因为其他保险公司已经遇到一些问题。慢慢把市场份额输给这两家公司。　　Ajit Jain ：Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。　　第31问：我的问题是怎么样能够很好地复制你们成功，打造你们核心竞争力。现在的投资环境比你刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起你们现在投资兴趣？　　巴菲特：现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。　　芒格：我觉得现在最好一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化。　　巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方，我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。　　第32问：这个问题是跟政府有关。黑石提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司价值。他们担心比如多样性，包容度或者环境指数上面做不好的话，他们就会对公司的定价和价值有所担忧，你对这个怎么看？　　巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有股东都是平等的。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都好象成立一个个团队去做所谓的ESG。希望我们的经理能够做正确的事情，给他们非常大自由度去大施手脚。我不会花更多时间和精力在准备这样报表或者ESG评价上面取得更好成绩，其他人会做这一件事儿。我们相信我们的经理，也相信我们的绩效，就是做的最好的一些工作。　　第33问：天西爱荷华州已经有新的风力中心和数据中心等等，很多地方伯克希尔没有任何据点。所以这些资金，请问你要怎么样进行布置与部署，在伯克希尔能源公司上。　　巴菲特：我们现在讲到伯克希尔能源公司有三个。我们占有91%持股权。大部分人，我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面。能够加大今天机会。从来没有进行所谓过去二十年分股。还有其他电力公司，公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样，我们有极高资本，他们没有。我们找到有意义更合理项目对我们来讲非常重要。　　格瑞：没有错，刚才讲到非常重要的地区。2021,2022年我们有非常好的组合，都是前景非常好的，我们建立爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业，所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源。还有再介绍一点，每天还有我们要建立数据中心，有三百个大千瓦。在六个不同州我们也开始有据点，我们现在已经开始扩展到更多计划，要建立非常大一个运输网，传输网，同时再建立我们更多一些再生能源的项目。在讲到现在一切管理规则来讲，在2018年我们开始某一些项目。但是现在已经做了1/3，所以现在进入第二阶段跟第三阶段的建设，所以2021到2023年会看到更多成就。　　第34问：巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？　　巴菲特：如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。全都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格：对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。　　第35问：怎么满足新建房屋贷款需求？　　巴菲特：房利美，房贷美会为更多新建房屋提供贷款，而且我们会从Cliton做更多贷款。因为它是非常值得信赖品牌，也做的很棒，房屋质量很高，而且廉价，价廉物美。Cliton还会继续扩大自己的规模。他是很年轻的状态，不像沃伦和我，他们非常年轻非常有才干　　第36问：有一个关于就业问题要问你们。你觉得对这些消费品方面，就业方面怎么看，因为现在越来越多自动化已经取代就业岗位。　　巴菲特：我们现在的经济还有我们现在的人民，我们的系统都非常有才能。取得我们现在创造1.6亿工作岗位。尽管现在很多公司，尤其在重工业公司慢慢希望提高自己生产力。比如更少人生产相同量，这是一个趋势，但他们不应该太过担忧美国的韧性，好象会说能够丧失创造就业的机会。总觉得我们还是要相信这个国运。看运输食品，生产商跟消费者之间运输，多少人参与交易运输过程，就不会太担心就业情况。　　第37问：伯克希尔·哈撒韦投资组合投资很多金融机构，受到很多监管，受到政治上面举措。你觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做的更好？　　芒格：有这种情况，但不多。巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。　　第38问：今天在财务上面一些业绩报告越来越少。特别是伯克希尔·哈撒韦今天组织损益表还有保险，零售业务上面几乎不报，所以伯克希尔·哈撒韦今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢？是什么原因。　　巴菲特：因为很多投资他是比较复杂，所以必须要非常详细进行解释。但是我用的这些字眼，我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的。我们今天写信对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司做业状况。也并不是要了解真正一些金融上面知识，而是了解我们公司现在现有状况。我们已经非常尽力，能够写出这样一封信。我想偶然讲的东西已经是非常重要的了。　　第39问：如何看待中国金融业扩大开放？你有没有任何一些计划能够在中国开始置产或者设立公司？　　巴菲特：中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。　　芒格：整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。　　第40问：希望能够在你所有投资上面，比如欧洲也能够在投资。现在脱欧进程的影响，在欧洲投资会有怎样的影响？在欧洲进行投资会不会对这个问题进行更好拯救解决他们现有问题。　　巴菲特：我的考虑是希望伯克希尔·哈撒韦能够在英国或者欧洲进行更多一些触角深入，深入他们投资，然后有更多观众能够加入我们行列。在欧洲以及英国投资也是一个点子，但不管脱欧这个事情会怎么样进行，或者有怎样的结果。　　第41问：你觉得你们海外市场投资会不会对你们未来发展有更多好处？　　巴菲特：当时很多人建议我要买国外公司，我当时也访问了这一家公司。如果我们真的了解这个业务，这个行业，也对运行和经营这一业务的人没有问题的话也许我们会去做。但是我们没有那么多时间做这一种小收购。钱不是问题。杠杆化，然后卖掉。赚很多钱，成功赚更多，失败也可以捞一笔，这不是我们运用的公式，我们收购不是遵从这样的宗旨　　第42问：从你是历史上最强大的价值投资创造者，你很多决策在晚期做的，在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润，能不能把它做更详细解释。另外遗产是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力？　　巴菲特：确实是我们的最大动力。而且已经很长时间。如果伯克希尔·哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种持续有持久力的复合现象，现在也正是在走向一个正确方向。伯克希尔·哈撒韦的文化是非常独特的，他可能不会是最好一个长期内的复合利率，跟其他很多业务比都不会这样。但是总是会最安全一种方式，让你长期来赚钱。　　第43问：如果伯克希尔·哈撒韦总运营它的表现能够跟标普500完全一致，在未来十年完全匹配的话，伯克希尔·哈撒韦内在价值肯定比标普500指数更高，如果你同意你觉得会超过他们百分之多少？　　巴菲特：并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。　　第44问：内华达有一些赌场提到他们希望到其他地方获取电力。这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济原因让他们做这个决定。第二你觉得NED怎么样能够帮助他们，第三个有没有可能其他州这方面进行努力，帮助内华达改善他们情况。　　Greg Abel：我们在内华达州进行了五年的电力业务。今天我们看到我们有五个客户已经离开我们供电系统。我们已经损失了一些利润，我们当然也非常失望我们现在已经有了这些执法机构，在跟他们进行游说，也希望跟他们能够签署能源上面长期和约。我想我们团队这个项目上来讲已经做更多一些努力。希望能够让客户了解我们可以交付更好一些电价。过去十年每一个费率都不同。而且有的时候根据通货膨胀，这一个费率肯定会增加电价费率。除此之外，还有我们要减少火力发电，煤炭也不再进行使用。我想所有火力发电厂等于要完全淘汰。所以我想我们这个团队在内华达进行工作其实是非常让人满意的。　　第44问：刚刚讲到标普500还有跟伯克希尔·哈撒韦比较哪个利润更高。能够打败标普的十年可能性有多少。　　巴菲特：我拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。我对这两位投资经理赞赏有加，他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。　　第45问：谁是你最大敌手？　　巴菲特：我的观点来看中间业务中进行投资也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿。我们知道美国运通是1850年开始创办。我们还是能够一枝独秀打败许多竞争者。美国运通那时候是一个快递公司。富国银行标志也是一个运送公司，他们现在把一些有价值东西进行运输之后，又有了铁路，于是运作一些模式又改变了。　　第46问：伯克希尔·哈撒韦已经讲要提供一百亿给西方石油公司，而且买他8%的股份。为什么觉得西方石油是那么有吸引力？　　巴菲特：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情。这一件事情我们可以这样做，非常好的机会。这些人他们都了解我们怎么运营，了解我们的投资能力，了解我们对什么业务感兴趣。才来联系我们，让足够有能力的人来处理这个事情，非常高效地把这一笔交易做下来。我就说他们星期一晚上十点开这个会，周二早上开始进行宣布，在伯克希尔·哈撒韦就有这样的效率。　　第47问：你们是怎么进行风险评估的　　巴菲特：我们没有一个非常清晰所谓公式做这样的事情。这方面计算其实跟保险一样，关闭保险业务，谈成保险业务时也要做这样风险计算。归根到底就是要知道你在做什么。跨过障碍，简单数学解决这个问题，对比你的收益和可能承受亏损进行权衡。就是获得奖赏是不是大于可能承受亏损，做这样对比以后会比较理性。不好意思让你失望，我们在伯克希尔·哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们，我们给他们足够权力让他们放开手脚做事儿。　　第48问：是否担心特斯拉进军车险业务？　　巴菲特：对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业，但网购车会是竞争对手。新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。　　第49问：现在你们手上这么多现金。你觉得股票回购和股利分红对比怎么看。另外现在看到伯克希尔·哈撒韦回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台，成为一个驱动股东平台，你们怎么看这一种转移？　　巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年怎么样做。 有时候不能一甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。　　第50问：我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突？　　巴菲特：个人冲突，如果我们知道还是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突。芒格先生跟我，也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有不同意某些议题，但绝对不会争执。出去定义争执是什么，可能情绪上面或者生气等等。这种我们两之间不会发生。因为查理比我更聪明，他觉得某些事情生气情绪波动等不需要花费时间。

BAT金融退败往事

风起时，他们都曾想借力起飞。2013年以来的6年，在金融科技生态的圈地战中，但见尝试与突进，也见跌落与狼狈。即使是BAT，也有摔个人仰马翻的时候。···4月12日，银保监会一纸93万元的罚书，将曾名躁一时的“相互保”托出水面。这则罚令，不仅罚了信美相互一笔钱，也扇了蚂蚁金服一耳光。这款自称的“相互保险”产品，被罚的原因是未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率；欺骗投保人、被保险人或者受益人。相互保事件，映射出一个试水相互保险的企业与监管的摩擦，和一个试探、激进的蚂蚁金服金融创新形象。在BAT里，百度和腾讯也曾像蚂蚁金服这样在金融或类金融领域摸索。风起时，他们都曾想借力起飞。2013年以来的6年，在金融科技生态的圈地战中，但见尝试与与突进，也见跌落与狼狈。即使是BAT，也有摔个人仰马翻的时候。2017年前后，“任何金融业务须持牌经营”原则确立后，BAT将金融科技业务的主阵地从“流量模式”转向“接口模式”。产品金融策略变为科技赋能金融策略，继续攻城掠池。1.百度：悄然消失的众筹业务互联网众筹的风潮早于互联网金融的大爆发。2013年左右，私募股权众筹已如日中天，但BATJ的入场，却是在市场观望数年后入场。比如，2015年3月成立的京东私募股权众筹京东东家；6月的阿里的蚂蚁达客；2016年4月的百度私募股权众筹平台“百度百众”，苏宁同期也上线了私募股权众筹平台，还有9月上线的小米私募股权众筹平台米筹金服。记得当时上线，媒体评价是，“百度百众，占了赛道后记得起跑！”但是很快，股权众筹成为BIgTech集体不可言说的痛。到2019年4月底，蚂蚁达客、京东东家、米筹金服、百度众筹、苏宁众筹等私募股权众筹平台，或悄悄下线，或长达2年以上未发新标，在私募股权众筹领域，金融科技巨头集体沦丧。相比京东、阿里/蚂蚁金服和苏宁的众筹业务，百度众筹业务来去匆匆，2016年前匆匆上线后，又于2017年11月迅速消失。前三者在权益众筹和股权众筹上都有电商基因做脚注，缺乏电商基因的百度众筹业务则有占坑之嫌，上线当年，与京东众筹、淘宝众筹、苏宁众筹巨头相比，融资额垫底。股权众筹的本身风险性无疑是行业集体衰败的原因，“分红型”的互联网非公开股权融资市场的玩法本身存在悖论，创业投资本身是高风险的事情，需要专业机构服务，普通投资人不具备承担这种风险的预期和能力。如今的股权众筹幸存者，早已摒弃“分红型“玩法而转向“权益型”众筹。在监管法规明朗前，BigTech们只能于股权众筹政策黎明的前夜。股权众筹的滑铁卢，并不只制造了百度的败退，还有蚂蚁金服和京东、苏宁、小米。但百度是BAT里金融科技生态建设最弱的一个，是不争的事实。如在金融牌照上，百度稍逊于BATJ里的其他三家。与蚂蚁金服和腾讯金融可匹敌的优势项，百度仅有巨额流量和基于数据的人工智能技术。这让过去几年里百度更倾向于将自己的金融业务打造为“智慧金融”。不过，这种流量和基于数据的人工智能，在C端业务上，并无可以媲美其他两家的优势。相对而言，电商数据具有较强的可挖掘的类金融属性，强于社交属性的数据。根据零壹财经的测评结果显示，度小满金融在场景、用户、产品三大维度上均弱于BATJ中的其他三家，仅在技术维度上占据优势。这着情况下的估值现状是，度小满金融的估值不仅落于陆金所、苏宁金融之后，且落于平安壹账通之后。众筹曾是互联网金融创业风潮中的主要跑道，占坑或割据一方曾是BAJ们的战略，如今行业几近沉寂，才发现当初BigTech蜂拥而上如今悄然无声的狼狈。▲表：中国前10大金融独角兽估值及最新融资；数据来源：IT桔子；整理：新金融洛书2.蚂蚁金服：招财宝和相互保之挫记者：如果“相互保”遭遇监管风险必须下架应怎么办？尹铭（蚂蚁金服保险事业部负责人）：任何情况只要上架了，哪怕叫停，支付宝和信美相互都会到信守承诺。这则来自2018年11月相互保发布会上的对话勾勒了一个典型的蚂蚁金服形象，足够大而底气足。不过，这起遭遇监管敲打的金融创新中，最终兜底风险的是信美相互，支付宝则将效应和用户收入囊中，转战“相互宝”。上一次蚂蚁金服类金融产品的败退，还是2016年底涉侨兴私募债11.46亿元违约的招财宝。更远的背景是，2014年前后，金交所资产通过P2P平台、互联网理财平台发行募资成为时髦之举，随后，在2年期、3年期债权到期后，风险开始暴露，踩雷的除了招财宝，还有大量互联网理财、P2P平台。这类产品爆雷的风险暴露了“风控的黑箱”，大量次级、垃圾债在金交所、担保机构、互联网平台一系列“风控黑箱”的漩涡里，卷入大量风险承受不对等的普通投资人，随后巨雷引爆。多数互联网理财的创业者悲剧在于，当行业大潮席卷而来时，趋势和集体的乐观情绪遮蔽了理性与风险。蚂蚁金服也不例外在这风险大潮里裸泳。在蚂蚁金服多次的革命性产品背后。蚂蚁金服首席战略官陈龙多次强调“势”——顺势而为，这个逻辑下，相互宝这类产品的推出，应运而生。这种顺势，冒出了一个激进而创新的“挑战者”形象。如果观察下蚂蚁金服几起事件的共性，会发现，早在支付宝推出时，阿里就曾给了支付行业革命性的起点；招财宝早早的搭上了互联网理财的班车；而“相互保”也曾试图搭上最早一趟的“相互保险”班车。BAT之大，已经大到“可唾弃而无可抵制”。在侨兴私募债、相互保事件的质疑声中，蚂蚁金服仍扮演了无可挑战的角色。我们无法证实蚂蚁金服们是否在向支付宝提现收费、信用卡还款收费时，是否会有一丝金融权威者的念头，但可以肯定的是，它有足够的资本与底牌，在监管的灰色地带试探，曾经的支付宝是一例，相互保也是。在持续的监管敲打和磨合中，定位科技赋能金融的蚂蚁金服形成了庞大的金融或类金融产品体系，从支付、互联网银行到小贷、基金销售及征信，金融生态体系闭环成型。▲图表来源：新金融琅琊榜3.腾讯：紧急下线的腾讯信用分腾讯金融更像是一个中年隐忍的人。一向以内敛、隐蔽而不显于人。一种典型的“闷声发大财”。腾讯隐忍到以至于余额宝推出了4年后，才上线一款与之较量的零钱通；芝麻信用分上线4年后，才上线与其类似的微信支付分。零钱通于2018年底上线或许还是监管给它勇气，其背景是，证监会、人民银行等在2018年6月联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，红线禁忌已明确，行为规范已定。BATJ中，仅腾讯一家未独立其金融业务，在腾讯的财报中，一贯以“其他业务”示外，处于分散低调的状态。在腾讯金融科技退败的案例中，我们仅可勉强找到“腾讯信用分”一例。2018年1月30日，腾讯信用曾全国范围公测“腾讯信用分”。仅一天后，即紧急下线。那时，一位业内人士在推测腾讯信用分下线的原因时曾表示，“腾讯将自己的社交业务与信用积分进行这样的强关联，肯定是监管部门不希望看到的。”一年后的，腾讯借“微信支付分”重来，与腾讯信用分相比，恰恰少了“社交”一项。腾讯信用分的数据来源主要基于微信和QQ的互联网数据；微信支付分，则少了来自强社交属性的QQ端的数据。腾讯信用分和微信支付分的区别重点在于“社交”数据是否纳入成为影响个人信用分的指标。这意味着监管或个人又面临着如何区分“社交”数据中的个人数据和隐私是否被侵犯的担忧。腾讯金融科技的隐忍，像极了马化腾的处世哲学。金融“拼的是谁的命长，而不是谁在短期内跑得快。”4.来自BigTech的警钟在中国，BAT分别代表了从消费场景、社交场景、智能场景切入金融业务的巅峰存在。尽管2016年之后，它们声称找到了以科技赋能金融的新身份，但渗透却更加彻底。在没有充分监管的互联网金融领域，他们代表的BigTech更容易形成服务陷阱与权威主义。近十年来，我们见证了BigTech潜入大众的生活，Facebook、苹果、蚂蚁金服、腾讯和百度。他们提供越来越多的金融服务，它们在我们生活中的无处不在，这种渗入的典型特征是“服务内潜”和“风险外溢”。监管对这一类型公司的担忧更多的是“大而不倒”和金融服务的权威主义。在大数据领域，大公司的权威主义十分明显。在大数据应用细则缺失的前提下，近几年大数据企业乃至BigTech在互联网上对个人信息的过度采集，正在带来另一项更严重的问题：深度滥用。一些基于人工智能+大数据+机器学习带来的“技术黑箱”决策体系成型，就会演变成对不特定人群进行压迫的工具，而受压迫者却丝毫没有还击之力。另一方面。过度竞争的互联网金融，一定程度上导致了更加垄断和寡头的市场，并恶化创新生态。▲电影《大而不倒》剧照在第三方支付市场，十几年里的激烈厮杀，支付宝与财付通最终合计占市场份额的95%以上，加上强监管已将存在多年的“灰色地带”一一围剿清除，其他第三方支付机构竞争力逐渐丧失。这是近年来值得注意的怪象：非金融风险正在外溢、渗透到金融领域。当无数金融巨兽所受益的腾讯云和阿里云的电缆被蓝翔挖掘机一铲子挖断时，可能造成1000家以上金融机构APP无法访问。从这个横切面的例子来发散思考，非金融风险并非只有云计算，包括大数据产业、IT技术产业等非金融风险越来越渗透并加码在金融风险上。更值得注意的是，马太效应下的资源与权力向Bigtech趋近，一些技术、基础设施越来越趋向于少数供应商，如国内云服务越来越集中于阿里云、腾讯云等少数几家。应该说，BAT的金融业务直接影响力正在被稀释和制衡，但来自科技渗透金融的魅影却得到伸张，新的监管和风险的磨合将到来。

康美药业：让会计无地自容

1. 康美药业的会计差错是在挑战人们的智商底线一家上市近20年的医药行业龙头企业——康美药业，4月30日忽然自曝家丑：发现2017年货币资金余额短少299.44亿。这不仅仅是两年前的事，而且是近300亿的货币资金短少，实在是诡异。所谓“货币资金”，无非是公司现金、银行存款，以及其他可以随时变现的有价证券等，并不难以点清，为什么会出现如此巨额的短帐？公司还将如此巨额的现金短帐归类为会计差错，这显然不是“信息披露不规范”的问题，明明就是在挑战吃瓜群众的智商低线。前天的公号文章《康美药业：让会计无地自容》，讨论了在相信公司所有公开披露信息前提下的各种后果。今天这篇文章将要着重讨论如果不相信公司公开披露的这些信息的前提下，背后究竟会隐藏怎样的真相？有位读者在昨天的留言中说：康美药业“也不学学会跑的扇贝，说个人参烂在地里了，药材放仓库发霉了……”一个谎言叠加另一个谎言，与其这样避重就轻的来洗白自己，还不如真情实意的道出个中原委，或许还能多少赢回些许投资人的谅解，为公司管理层保住最后一点颜面。2. 康美药业违规侵占，或许积弊已久在康美药业过去10年的财报中，存在一种非常奇葩的现象：银行存款与银行贷款同时并存。而且，如果剔除2018年调整后数据的影响，之前9年的货币资金余额是其有息负债余额的1.27倍。简单地说就是公司既拥有1元的借款，同时还拥有1.27元的存款。这一违背生活常理的奇葩现象也早已引起一些打假专家的关注。造成公司报表这一奇葩现象的原因可能有两个方面：一个是特殊的金融交易安排。比方说，一家公司想要取得美元借款，但却没有建立相应的外币信用。银行要求，如果公司用人民币存款作抵押，就可以获得等值的美元贷款。这样，这家公司到年底结帐时，就会同时出现一笔银行存款余额和一笔银行借款余额。如果这样的商业模式成为一种常态，那么，报表上这一不合逻辑的奇葩现象也就不奇葩了。只不过，康美药业的商业模式是否具有这样的特性，就要看康美药业自己如何来解惑了。另一个可能的原因是公司实际控制人长期利用上市公司作为融资平台，滥用上市公司信用，或公开发债，或向银行等金融机构借款，之后又利用公司控制权，挪用、借用、侵占、转移上市公司货币性资产。康美药业的这一奇葩现象究竟是属于哪一种情况，现在恐怕连康美药业自己也说不清楚了。因为这既牵涉公司内部治理问题，同时还涉及长期外部监管缺位的问题。3. 货币资金短帐，可能与被挪用资金出现严重风险有关目前出现近300亿货币资金短帐，背后真实的故事可能根本与会计差错无关。会计差错只是愚弄吃瓜群众智商的借口，让会计背黑锅的理由。背后的真相或许是因为被挪用资金出现了巨大风险，因不能如期归还，才不得已出此下策、丢卒保车。为了填补近300亿的巨额窟窿，公司实际控制人也可说是煞费苦心，拿出了195.46亿的存货，3.52亿的固定资产、无形资产和其他长期资产，6.31亿的在建工程。合计起来共计205.3亿元，另外在2018年归还现金资产4.3亿元，林林总总加起来接近210亿元。剩下近90亿元缺口实在无法弥补，只好列为大股东暂借款。其中：以普宁市康淳药业有限公司名义暂借32.5亿元；以普宁康都药业有限公司名义暂借56.29亿元，合计88.79亿元。以集安大地参业有限公司名义暂借2.84亿元。虽然数字并不完全吻合，但大数已经非常接近了。如前文所述，广东正中珠江会计师事务所针对这90亿元的资金被大股东占用，出具了保留审计意见。正中珠江认为：“我们虽然实施了分析、检查、函证等审计程序，仍未能获取充分、适当的审计证据，导致我们无法确定康美药业在财务报表中对关联方提供资金发生额及余额的准确性，以及对关联方资金往来的可回收性作出合理的估计。”据此来看，300亿元货币资金短帐的真实风险目前应该主要集中在这90亿元的关联方资金占用上面。当然，前述用存货、固定资产、在建工程等抵帐的资产是否货真价实？是否为公司正常经营所需？目前还不得而知。4. 为了圆谎，越圆越谎公司为了掩盖（1）上市公司资金被长期侵占或挪用的事实；（2）利用存货等上市公司主体外实际控制人所拥有的其他关联资产弥补巨额资金亏空的事实；（3）利用简单会计程序达到调帐目的的事实；才编造了“会计差错”的这个借口。因为只有会计差错调整，才可以避免复杂的资产置换程序。比方说要以195亿元的存货来弥补货币资金短少的缺口，在正常程序下，至少需要经过会计师审计、评估，董事会、股东会决议批准，其间还可能要求大股东作为关联方回避表决。这一系列程序不仅需要时间，更需要向外界公布事件真相。如此拖拖沓沓，实在是后患无穷。所以，才想出这招会计差错来愚弄吃瓜群众。只不过，人算不如天算，如此弥天大谎本以为能够轻易掩人耳目、瞒天过海，实在只是异想天开、一厢情愿。搞不好就会弄巧成拙，适得其反。5. 康美药业的危机并没有过去从财报来看：2017年调账前的货币资金余额341亿元，而同期的有息负债余额为247亿元。调账后，负债余额没有减少，但货币资金余额却减少了近300亿元，目前仅余42.07亿元。虽然它与有息负债之间的比例关系看上去比以前更合理，但是，现金资产的换出与存货等资产的换入，一方面导致公司资产质量的大幅度下降，另一方面巨额有息负债的资金成本也会使公司在短时间内不堪重负，面临资金和业绩方面的双重考验。就公司实际控制人董事长马兴田“致康美药业全体股东的一封信”的内容来看，这封信不仅没有让我们看到公司真诚道歉的诚意，更没有看到自查整改取得了任何成效。信中说：这次整改“首先，完善公司治理，健全企业内部控制制度，提升企业管理水平，提高企业会计信息和信息披露质量”；如果公司治理完善，也就不会存在大股东侵占上市公司90亿元资金不还的事实；如果企业内控制度健全，也就不会出现到目前为止康美药业上市主体与实际控制人之间仍然未能建立有效的资金及内控防火墙，导致上市公司主体利益与实际控制人私人利益之间权责不分、利益不明，使得上市公司股东利益不能得到有效的保护；如果会计信息和信息披露质量提升，一定不会找“会计差错”这样低劣的借口来掩盖事实真相。信中说：这次自查整改“全力‘聚焦主业’，主动采取‘瘦身健体’的措施，剥离非主业资产，……”只感叹世间还真有睁着眼睛说瞎话的人。如果是主动“瘦身健体”，又怎会瘦掉现金资产？如果是剥离非主业资产，又怎会是以货币资金换回存货、在建工程和大股东欠款？真不知这是不懂还是故意？信中说：“经过本次自查整改，公司的内控得到进一步规范，资产进一步夯实，主业也更加聚焦。”这怎么听上去象是反话？资产质量下降等同于”夯实“？当然，我们真心希望康美药业经历此次危机能够深刻吸取教训，矢志不渝地坚持为发展中医药产业做出应有的贡献。6. 结语以上分析和结论只是尝试利用会计逻辑来还原康美药业会计操控背后的真相，有点类似于“疑犯画像”，大多是没有证据的推理和猜测，请各位谨慎使用以上结论。

跨境网络赌博“套走”21亿 赌资被层层转账进行“漂白”

漫画/高岳注册网站会员,竞猜体育赛事,不仅能“百发百中”,还能抢红包,获赠手机,甚至免费出境旅游。这样的好事,让不少会员沉迷其中,不断加码投注。之后,“好运气”开始急转直下,输得血本无归,甚至倾家荡产。安徽省宿松县公安机关成功摧毁的一个特大跨境赌博网络,就是靠着这种操纵手段,在国内发展赌博会员近万人,3年来共吞掉赌资21亿元。《法制日报》记者近日从宿松县公安局获悉,目前主犯杨某和陈某某因犯开设赌场罪,分别被判处有期徒刑三年两个月和三年刑期,并处罚金90万元。其余5名涉案人员将择日开庭宣判。大学生陷网络赌博输掉70万去年暑假期间,宿松县下仓镇村民王某发现,儿子亮亮(化名)回家后每天躲在自己房间里,精神很颓废。王某感觉亮亮肯定遇到麻烦事了,在三番五次“逼问”之下,亮亮说出实情,王某大吃一惊。亮亮竟然参与网络赌博,一年多时间累计输掉了70万元,其中20多万元为网贷。王某选择报警,宿松县公安局治安大队随即展开调查。民警询问得知,亮亮在大学期间,结识了境外“易倍”体育赌博网站在国内总代理“拉菲”。在其引荐和帮助下,亮亮注册了“易倍”会员,根据“易倍”提供的银行账号进行充值投注,每次投注的体育赛事预测结果连连得手。尝到了甜头,亮亮开始不断提高投注金额。但是好景不长,之后投注的预测结果都与“拉菲”分析结果背道而驰。亮亮输光了积蓄,还欠下巨额赌资。办案民警围绕该赌博网站提供的银行充值账号开展侦查,发现该赌博网站每天接收的投注金额数千万元,且不定期更新赌博账号,将资金分散转移至其他账号,同时还查明“拉菲”的真实身份是重庆市奉节县人杨某。2018年8月8日,办案民警赶赴奉节县,在当地警方的协助下,将正在当地一个出租屋内操控“易倍”体育赌博平台的杨某及其同伙刘某抓获,现场扣押作案手机6部、电脑3台。送手机出国玩吸引注册会员案件到此并未结束。民警调查发现,该赌博网络规模庞大,涉案人员众多。“杨某已在国内发展下级代理5个,另发展赌博会员数千人,遍及全国各地,涉案资金近亿元。”宿松县公安局治安大队民警肖剑说。2018年9月,宿松县公安局抽调精干民警成立“7·26”专案组,由局长担任专案组长。同年10月,安徽省公安厅将此案列为挂牌督办。经进一步深挖,民警掌握到,杨某也只是该赌博网站的诸多国内总代理之一。据杨某交代,他以前经营一家彩票店,日子过得很安稳。2016年4月,他通过网络结识了远在菲律宾经营“易倍”体育赌博网站的陈某。由于自己热衷体育赛事,而且身边有着丰富的人脉资源,所以被陈某看中,拉拢成为“易倍”体育赌博网站在国内的总代理,许诺给予网站盈利55%的返点率。杨某觉得有利可图,于是雇佣两名人员,成立工作室,通过互联网交友平台不间断推送预测赌球结果信息,同时以发红包、赠送高档手机、组织参赌人员出境旅游等方式招揽人员加入“易倍”体育赌博网站,成为代理或会员进行赌博活动。2018年6月,他不惜一次性购买了10部价值达万元的高档手机,赠送给参赌人员。至案发,杨某共发展下级代理5个,会员数千人。杨某通过与网站结算赢取的赌资,从中获取返点佣金354万元。赌资被层层转账进行“漂白” 巨额赌资都流向了哪里?专案组分析发现,涉案的赌资通过层层转账,均进入第三方支付平台,再在境外人员的操控下,转移至国内外的股票、基金等行业,“漂白”资金来源。根据掌握的资金流情况,2018年8月8日,专案组兵分两路行动。一路在安徽省公安厅经侦总队的协助下,成功将“易倍”体育赌博网站设立在国内各地的数十个账号予以冻结。另一路分头赶赴浙江宁波市、重庆奉节县、湖北武汉市、广东深圳市等,成功抓获4名下级代理和另一名总代理陈某某,查获作案电脑9台、手机11部,冻结涉案资金及股票2200万元。继续循线追踪,专案组查明该赌博网站的幕后老板陈某,将漂白的800万元赌资转移至国内的股票内。今年4月初,专案组民警赶赴广州市,将设立在广东某证券公司账户内的800万元股票予以冻结。目前,陈某已被网上追逃。“该赌博网站自2016年以来,通过在国内设立的多个总代理,发展赌博会员近万人。赌博网站通过技术手段,故意给予新会员较多的赌博盈利机会,这些会员自认为投注胜算的几率比较大,会不断提高投注金额,正中网站圈套。”宿松县公安局治安大队副大队长黄小勇说,赌博网站仅日投注金额就高达数千万元,3年来共吞掉赌资21亿元,致使数百个家庭深受其害。而巨额赌资被转移外流,使国家蒙受巨大经济损失。

艳遇神器变诈骗老巢！曾颠覆陌陌，吸引九千万单身狗，如今凉了

你没有收到过这样一条短信——你的一位手机联系人在探探上将你设为“偷偷喜欢的人”，注册登录方可查看。出于好奇，刀哥下载、登录、注册...忙活了大半天发现，根本没所谓的“暗恋对象”！（有没有人暗恋我，我心里能没点数吗？！）这难道不是骗子吗？巧的是就在前几天，这个软件因疑似传播污秽色情，在安卓和APP store上被下架了！从14年正式发布到近日违规被下架，这个艳遇神器是如何吸引到大批量用户，又是怎样慢慢“变味”的呢？1克制的探探，曾亲手踢掉3000万用户2000年左右，Pony马假扮小姑娘在QQ上调戏少年时，一场长达十几年的社交垄断开始了。2014年，主打陌生人交友的陌陌靠着“约X神器”的标签登陆华尔街，从此，熟人社交靠微信，陌生人社交找陌陌。大家都以为，中国的社交战争在那一年结束了。但一年后，有个叫探探的异军突起，搅乱了中国社交市场，一举打破了社交领域的平衡，还解决了陌生人社交领域的一个致命问题：男女失衡严重。它有一点特别牛：让女性用户敢于主动发起社交行为。对于男性用户来说，在任何社交平台和女生搭讪，并不会尴尬。但对于女性用户，她们大多羞于对待心仪的男生，缺乏主动。探探则以女性用户为核心，主打左滑“喜欢”、右滑“无感”的翻牌子模式。这个看似简单翻牌方式，反倒很好地帮助女性摆脱主动搭讪的尴尬，“只有互相喜欢才能聊天”的机制，让她们敢于主动地发起社交行为。翻牌子这一模式也增加了筛选效率，以微信摇一摇、附近的人为例，这些方式犹如大海捞针，特别低效也，缺乏精准的匹配度。另外，这种开放环境使得用户被动接受陌生人信息，甚至饱受骚扰，特别是女性用户。而翻牌子模式能帮助用户快速过滤无效陌生人，筛选有好感的异性，避免用户被乱七八糟的信息“骚扰”。这些都源于创始人王宇在产品功能上很克制。探探创始人王宇为了让女性用户能在聊天中不被骚扰，王宇制定了极为严苛的措施。首先，在准入门槛上，在用户注册账号时，只有通过探探团队的人工审核，才会被其他用户看到。探探拥有130人的人工审核团队，7x24小时的监控违禁行为（骚扰、营销、虚假照片等），亲手踢掉了3000万用户。所以当时探探虽然手机注册用户是9000万，但对外公布的合格用户是6000万。其次，对于很多机器人账号和从事微商营销的用户，探探都会监测封禁。另外，让产品用户保持适当的男女比例。王宇说，在一个陌生人社交平台上，女性用户是最敏感的，她们的权益必须得到保护，而一旦把女用户留住，就永远不缺男用户，从而才能让整个平台保持适当的男女比例。例如，对于主动说“约”等字样词汇的，探探会对其直接永久封号；除了产品功能，在商业变现上，探探也一直很克制。王宇的原则是，先要做透，不要做宽。他认为，陌生人社交市场是一个日活3000万~5000万的盘子，真正做到把这个人群吃透，再去做更广泛的商业化也不晚。2015年底陌陌转型直播，探探在内部也曾争议过是否要添加直播这个功能。讨论后发现，直播对于用户社交关系上没有任何帮助，“目前仅仅是一个赚钱的工具”，后来的探探在面对直播、短视频、狼人杀等一个又一个风口时都不为所动。正是这种克制带来了良好的社区氛围，不断吸引年轻用户的加入当时很多人都说在上面找到了自己的另一半。加上产品界面友好、操作简洁明了，探探成功从一众APP中突围，成为了其中的佼佼者。上线仅仅8个月，探探的注册用户超过了100万！上线一年半，日活跃用户突破500万，用户成功“配对”次数达60亿次，在被腾讯牢牢把控的社交领域撕开一到裂缝，一跃成为国内继微信、QQ、微博之后的第四大90后社交平台 。截至目前，探探的手机注册用户达到9000万，日活量突破700万，次日留存率高达75%。这让探探成为资本的宠儿，从2014年11月到2017年6月，探探累积完成4轮融资，融资总金额达1.2亿美元。一定是特别的缘分，2018年2月23日，国内陌生人社交的头部玩家“陌陌”和“探探”合并了，探探的女性用户占比54.2%，补足了陌陌的短板。2浪荡的探探，24小时能遇到25个骗子被陌陌收购之后，开始扛起变现重担的探探，朝着陌陌的方向狂奔起来。1.充钱都不一定匹配的到在知乎上，有一网友透露，2016年到2017年，他没有花一分钱，匹配了3000+个妹子，主动找他聊天的人数占三分之二。2018年到今年5月，他开通了3个账号，好家伙，这会啥都要钱。会员标识要钱，查看被哪些人喜欢，要钱；获取更多曝光，也要钱；碰到心动的女孩，一不小心滑快了错过了，还是要钱。他在给每个账号都充值300元以上后，匹配人数加起来不到1000，主动找他聊天的人不到二十分之一。在探探官方微博下，网友也怨声载道，“无故封号”、“整整两个星期没有一个匹配”、“刚注册就被封”。在开启商业化之后，探探的女性用户的大规模流失。2.24小时遇到25个骗子就算匹配到了，也不一定是人。在《我在探探上24小时内遇到的25个骗子》 爆文中，作者使用探探24个小时，期间一共匹配了246人，但真正有社交需求的只有5个。其他的除了骗子外，还有各种为自己导流的，如微商、主播，竟然连找人去拼多多上拼团的都有...有网友说：“探探上面全是卖淫工作者、酒托、时时彩托、主播拉客、游戏托…”2018年12月1日，一名探探的用户怒了，直接在微博控诉探探，起因是有人用她的信息注册了探探，并恶意造谣称她可以提供X交易，导致其生活被严重骚扰。探探这样长期被不法分子利用，传播违法内容，甚至形成了一条灰色产业链，被下架也不足为奇。3用了那么社交APP，依旧撩不到一个人...陌陌对探探寄予了厚望，唐岩最看重的是探探的年轻用户和女性用户。2018年，唐岩曾说：“我们认为，无论在用户规模还是收入方面，探探仍然蕴藏着巨大的潜力有待释放，未来两到三年，把探探打造成公司新的增长引擎。”然而不到一年的时间里，探探女性用户只剩下不到35%，主流的用户年龄也沉淀到了31岁-35岁。遭遇"冷场"的不止是探探，也是整个"陌生人社交"。2019年，在短短几个月的时间内，就有多款社交软件遭遇过下架：2月初，主打“音乐+社交”元素的音遇APP在App Store下架；4月16日，国家网信办启动了小众即时通信工具专项整治，首批清理关停了“比邻”、“聊聊”、“密语”等9款传播淫秽色情信息的App。"约炮神器"的标签，可以让陌生人社交产品在短时间内野蛮生长，但也成为其发展道路上的不定时炸弹。无论是世纪佳缘、百合、珍爱这样的结婚相亲平台，还是陌陌、探探这样的社交软件，都陷入了社交软件不社交的怪圈：1.个人资料无法沉底，在这些平台上，你根本不知道你搭讪的对象是主播、微商，或是一段代码，匹配效率并没有提高，2.你登录这些平台，可能没多久就会收到很多妹子的搭讪信息，只不过都处于加密状态，要想观看就得，掏钱！所以即使市面上出现了各种各样的社交类产品，还是没有解决用户抱怨最多的问题：用了那么多社交软件和婚恋网站，却撩不到一个人…

银行员工私转客户百余万存款潜逃 法院判银行无责

河南平顶山汝州市一企业存在银行的120万元，被银行员工私自转出。之后，这名员工潜逃至今。受害方将银行起诉至法院，法院判银行无过错。涉事的汝州农商行。 受访者/供图《民主与法制时报》记者李晓磊见习记者庄德通报道两年多来，杜涛一直寻找答案，他们在银行的存款“丢失”后，到底该由谁负责？杜涛是河南平顶山汝州市平安牧业有限公司（简称平安牧业）法人代表，2016年时，公司存在汝州农村商业银行（简称汝州农商行）的120万元，被该行员工杨现国偷偷转出。此后，虽然有多个官方信源能证实这一情况，但无人愿意担责。民主与法制社记者调查发现，杨现国同时为平安牧业合伙人之一，之所以能将款项转走，主要是拿了一张没有公司签章的“白条”。无奈之下，杜涛将银行诉至法院，案件经过一审、二审后，以败诉告终。今年3月6日，平安牧业以邮寄方式，向平顶山市中级人民法院（简称平顶山中院）申请启动审判监督程序，目前未得到回复。120万元在银行“丢失”此事最早从2016年开始，当年12月23日，平安牧业与汝州农商行签订《流动资金借款合同》，申请金融扶贫专项贷款180万元，期限12个月，年贷款利率为5.625‰。4天后的12月27日，这笔钱全额进入平安牧业账户。2017年1月4日，平安牧业需70万元支付购羊尾款，公司另一合伙人史敏到汝州农商行转款时，银行业务员告知她“账户内钱不够了”。史敏马上调出流水单后发现，在2016年12月29日贷款到账第三天，竟被人转走120万元。转走这笔钱的，系该行员工杨现国，负责汝州农商行小屯支行的信贷业务。让史敏惊讶的是，她从官方资料里发现，杨现国转走120万元的行为，汝州农商行只有收取其200元手续费的票据，并没有符合规定的转账凭证和电（信）汇凭证。据史敏介绍，她对杨现国并不陌生。因为在2013年1月，杜涛、史敏、杨现国三方共同出资成立平安牧业，杜持股50%，史、杨分别持股25%。杜涛说，上述贷款并非由杨现国运作而成。在平安牧业，杨现国主要负责公司日常管理和饲料采买等工作，但公司财务章和杜涛法定代表人印章由史敏保管，大笔支出需其开具支票。在汝州农商行发现款项出问题后，2017年1月5日，史敏找到杨现国，询问他是否转走了钱。杨现国承认是自己所为，可表示其转款行为不违反规定。与此同时，杜涛拿着相关证件，到汝州农商行要求查看转款手续，银行则以商业机密为由，拒绝提供。同年1月5日，平安牧业以杨现国涉嫌职务侵占，到汝州市公安局报案，警方马上展开调查；1月6日，杨现国被警方拘留，不久后取保候审；3月份左右，杨现国意外潜逃。据汝州市公安局微信公众号“平安汝州”信源显示，2017年6月1日，警方以职务侵占罪对杨现国进行网上追逃。去年底时，平安牧业又向警方递交申请，希望将罪名修订为票据诈骗。“白条转款”之争尽管平安牧业觉得此事已经明了，可汝州农商行坚称自己没问题。2017年3月7日，平安牧业将汝州农商行起诉至汝州市人民法院（简称汝州法院），理由是该行工作人员违反存取款操作流程，存在重大失误，请求法院判决汝州农商行返还120万元存款，以及部分经济损失。根据权威信源，该案在法院审理期间，汝州农商行提供的主要转款凭证有两张。一张是转款电（信）汇凭证，相关信息均为手写且没盖章；另一张为汝州农商行收取200元转款手续费的打印票据，在备注里手写了收款人、账号、金额等信息，且两次加盖平安牧业财务专用章，以及杜涛的印章等，杨现国在上面也有签名。对于手续费票据上出现的印章问题，史敏表示不知情。她回忆道，自己曾在2016年12月29日外出开会，杨现国这天曾到其办公室，谎称得到史敏的同意，要求其他工作人员为几张票据盖章。“有可能是那时偷盖的。”史敏说。需要指出，作为该案关键证据，这两张票据真实性、合规性成为焦点。汝州农商行表示，他们是核对了平安牧业的法定代表人预留印鉴后，由法定代表人盖章后才进行的转款，不存在任何过错。平安牧业则认为，汝州农商行提供的电（信）汇凭证上，没有平安牧业签章，相当于一张“白条”，严重违反操作流程。另外，案中转款手续收费票据没有转款功能，转账信息都是手写注明，同样不合规。因汝州农商行向法院提交了一份借方凭证，为了验证，2017年5月22日，杜涛特意到汝州农商行又办理了一次转款，他看到的电（信）汇凭证一式三份，分别是汇款依据、借方凭证和回单。杜涛经比对发现，后来的凭证上汇款人一栏有平安牧业财务章和他的印章，但案中凭证并没有。另一个疑点是，杜涛后来拿到的转款票据上没手写内容，银行也未要求其加盖财务章和法定代表人印章。多位在该行办理过转款的客户表示，他们拿到的转款凭证形式与杜涛后来办理的一致。一位负责此类业务的银行业务员告诉记者，电（信）汇凭证与转款手续收费票据的开具存在先后顺序，只有凭证合规填写盖好签章后，在转款办理过程中产生收费票据，“也就是说，此案中电（信）汇凭证没有签章，理论上不应产生收费票据。”针对票据合规性等核心问题，记者多次尝试和汝州农商行联系采访，截至发稿，对方一直没有回应。不过，汝州法院在审理此案时，并没采信这两张证据。法院认为，汝州农商行作为依法设立的金融机构，应当制定严格业务规范并严格遵守，尽可能避免风险，确保储户存款安全。由于汝州农商行存在明显过错，并且这种过错与平安牧业账户内款项被转走有直接因果关系，汝州法院判决汝州农商行应返还平安牧业120万元存款，并且按照年贷款利率5.625‰赔偿其损失。法院：票据不规范但银行无责一审判决后，汝州农商行不服，向平顶山中院提起上诉。杜涛没想到，波折才刚开始。最早，平顶山中院认为，杨现国转走平安牧业120万元的问题应进一步查证，便将此案发回重审。汝州法院审理后仍然坚持，银行在人员管理、业务操作方面存在过错，判决汝州农商行返还平安牧业120万元款项并按约定进行赔偿。汝州农商行继续不服，再次向平顶山中院提起上诉。而这次判决，平安牧业败诉了。原因是，一审法院未认可的主要证据，平顶山中院认可了。平顶山中院称，电（信）汇凭证上没有汇款人平安牧业的签章，确实不规范，但是转款手续收费票据上注有收款人、收款金额等信息，并且有相关签章。“从形式上看，汝州农商行将平安牧业账户内120万元汇入另一账户，是平安牧业的意思表示和授权行为。”平顶山中院判决书称。该院还表示，杨现国汇出这笔款项的原因、目的等事实尚不清楚，本案现有证据不足以确定汝州农商行、平安牧业的过错、责任，平安牧业作为原告应该承担这方面的举证责任，平安牧业可待证据充分后，另行协商解决或者起诉。最后，平顶山中院终审判决认定，汝州农商行的转款凭证确系不规范，但判决汝州农商行无过错。至此，平安牧业败诉。平顶山中院撤销了汝州法院判决。针对这些争议，平顶山中院没有答复记者采访。不过，当地法院人士透露说，该案曾引起过内部巨大争议，“讨论时有法官拍了桌子。”另据消息，2018年9月29日，该案审理期间，杜涛还曾以“汝州农商行转账业务存在违规”为由，将此事反映至中国银行保险监督管理委员会平顶山监管分局。在平顶山中院二审结束后，他才拿到回函。记者注意到，回函结论是，汝州农商行确实存在违反业务操作流程的情况，并且在处理意见中责成汝州农商行针对存在问题理清责任，并对相关责任人进行严肃问责。不过，由于汝州农商行未回复采访事宜，该函件是否下发到银行、是否进行问责等，尚不清楚。与该案无关的北京存诚律师事务所主任律师胡胜利表示，就目前证据而言，银行应该承担责任，平顶山中院的判决存在一定问题，“毕竟是汝州农商行操作不规范造成的。”案件发展到今天，杨现国依然在逃。他将这笔金融扶贫专项贷款转走120万元后，平安牧业无力支付购买品种母羊的尾款，损失了30万元定金；另因贷款具有扶贫性质，平安牧业还向贫困户提供了价值21.6万元的“扶贫羊”……原本以为能通过法律解决该问题的平安牧业，现在又承担着败诉后的负担。如今，曾是汝州“龙头企业”的平安牧业已几近破产，他们的问题也没明确答案。（文中杜涛、史敏为化名）原标题《银行员工私转存款，法院判银行无过错河南汝州农商行“百万转款”案调查》

房子没了 钱也没了！很多老年人掉进这个骗局

　　让老年人抵押房产借得本金，再用本金认购理财产品……近年来，越来越多公司打着“以房养老”旗号、行非法集资之实，将老年人的房产和钱财卷席一空。　　抵押房产借本金　　“以房养老”骗局层出不穷　　日前，北京市公安局海淀分局官方微博通报称，针对有投资人举报北京中安民生资产管理有限公司及中安民生养老服务有限公司从事非法集资活动的情况，北京市公安局海淀分局已对相关公司立案侦查。　　正规的“以房养老”是指老年人将住房反向抵押养老保险，是一种将住房抵押与终身年金保险相结合的创新型商业养老保险业务，而中安民生则不是。据了解，中安民生宣传的模式是客户通过将房产抵押出去从而借得一笔本金，然后将这笔钱用来认购中安民生发行的理财产品，这些理财产品将给予客户6%左右的年化收益。　　在中安民生和客户以外，还有一个第三方出资方。这个第三方出资方负责将本金借给客户，中安民生负责支付给出资人利息。据了解，中安民生给出资人的利息高达20%。这也就意味着，中安民生每做一笔业务，资金成本将高达26%以上。稍有不慎，中安民生就会陷入资金链断裂的危局。　　“一开始的时候，的确是每个月都给钱，所以大家就会慢慢推荐给身边的人。”林涛的父母今年六十多岁，出于给自己攒点养老钱减轻子女负担的考虑，父母将房子抵押了出去。　　很快，中安民生的这一业务模式便难以为继了。从年初开始，中安民生便屡屡曝出“跑路”“崩盘”等传闻，包括林涛父母在内的多名老年人均遭遇了出资人上门催债：“还不起钱，就把房子卖了！”　　3月10日，中安民生总裁李佳豪还在公司官方微信公众号发文称，上述传闻皆属谣言。3月24日，李佳豪再度发文称，目前正在配合经侦自查，并称“（如果）投资人不给中安民生时间，（将导致）政府接管、公检法介入，进一步导致中安民生不复存在。如果发生这种情况我本人将非常痛心，因为从目前的过往案例看，三五年内能讨回30%以上投资权益的好像根本没有出现过。”　　在林涛看来，这只是李佳豪“最后的挣扎”。“他这样说就是寄希望于投资人放弃走法律途径，把这个骗局维系得更久一些，让自己脱身的时间更长一些。”　　事实上，近年来各类“以房养老”的骗局层出不穷，早在2016年，便有媒体报道过类似骗局。　　瞄准空巢老人　　布下温柔陷阱　　在复盘父母上当的过程中，林涛认为，一方面是因为老年人缺乏理财知识，另一方面也是因为这类机构洞悉了老年人的心理需求，经常组织集体活动，让不少空巢老人感受到了家庭般的温暖，不知不觉中就相信了这些机构的宣传。　　今年65岁的唐女士也差点掉进这“温柔陷阱”。在退休后，唐女士经常和同事、老同学们组织合唱等活动，在这一过程中，唐女士接触到了中安民生“以房养老”模式的宣传。　　“公司经常组织一些活动，当时真的有种被关怀的感觉，我们这种子女不在身边的人，很容易因为一点小关怀而上当的。”唐女士说，好在她和儿子商量后遭到了儿子的坚决劝阻，才放弃了投资的念头。　　“以房养老”骗局　　多数涉及“套路贷”　　北京海征诚律师事务所高级合伙人杜云峰指出，“以房养老”骗局多数涉及“套路贷”，是一种新型的犯罪，一般涉及多方面的法律关系。民事法律关系涉及借款合同纠纷、抵押合同纠纷、房屋买卖合同纠纷等；刑事犯罪方面主要涉及非法吸收公众存款罪、诈骗罪、敲诈勒索罪、非法拘禁罪和故意伤害罪等。

赵神医失算斯坦福：步长制药销售员多次行贿，家族财富320亿

1992年，26岁的赵涛在新加坡加冕“神医”。当时60多岁的刘亚美，瘫痪已6年，赵涛检查了她的适应症后，与父亲赵步长耳语，“很可能一针治起来。”果然，施针20分钟后，刘亚美站起来了，赵涛的“神迹”震动狮城。名与利，接踵而至。很快，赵涛在新加坡积累了第一桶金。1993年，雄心勃勃的赵涛从新加坡寄回一张发给父亲的明信片，用笔简单勾勒的一个图形成为日后步长制药的企业 logo。明信片上，有一句话格外惹眼：总有一天，全世界会记住它。27年以后，全世界的确记住了步长制药，以及赵涛本人。2019年5月1日，美国史上最大的高校招生舞弊案曝光，一位中国上市公司董事长斥650万美元将女儿送进斯坦福。这名叫Yusi Zhao（赵雨思）的学生已被斯坦福大学开除，她的父亲正是山东步长制药公司董事长赵涛（Tao Zhao）。互联网是有记忆的。顶着“帆船特长生”名义进斯坦福的赵雨思，亲授“斯坦福经验”的网络直播活动也被扒出。在这场直播活动中，赵雨思被包装成受到美国顶级大学青睐的幸运儿，她横扫“美国高考”，以ACT33分，托福111分的成绩被斯坦福大学录取。5月3日，赵雨思母亲发表声明，称向中间人的基金会捐款650万美元，是为了帮助没有能力支付斯坦福学费的学生。赵涛则通过一则声明表示，女儿在美国留学传闻纯属私人事宜，不影响步长制药。招生舞弊案像一个放大镜，让赵涛与步长制药隐秘而灰色的资本术一览无余。01第一桶金能掏650万美元送女儿上大学，当爹的自然不差钱。胡润2018中国富豪榜显示，赵涛家坐拥320亿元财富，一度超越山东魏桥的张氏登顶山东首富。赵氏祖籍陕西，因此又被称“陕西首富”。但若以国籍论，赵涛应属“新加坡富豪”。新加坡2019富豪榜显示，赵涛以18亿美元财富排在第15位。“一个新加坡人在美国花650万美元送女儿进斯坦福关中国人什么事？”因为赵氏是医生，赚的是中国病人的钱。1938年11月，赵涛父亲赵步长出生于陕西省长安县终南山下一户贫农家庭。1958年，赵步长高中毕业后被保送至西安医学院（现西安交通大学医学院）。1963年夏，他与同为西安医学院毕业的妻子伍海勤，响应国家号召前往新疆阿勒泰地区支边。在阿勒泰行医期间，赵步长发现单纯用西医治疗中风偏瘫风险大、致残率高，开始琢磨中西医结合的诊疗方法，开发出“钻颅取血”、药帽等治疗手段。1981年，在新疆待了18年的赵步长接到调令，带着妻子和4个儿女回到陕西，进入陕西省核工业二一五医院工作。彼时，中国已经拉开改革开放的大幕，人民生活水平开始提高，心脑血管病例随之增多。赵步长将中风、冠心病作为主攻方向，创建“药气针”疗法和“脑心同治”理论。到1992年，赵步长已成为享受国务院特殊津贴的专家。也是这一年，赵氏一族命运转轨、由医入商。▵ 赵步长一家1992年11月15日，“中医与针灸走向世界国际学术研讨会”在新加坡召开，与会者对赵氏父子的《药气针治疗中风偏瘫》一文很有兴趣，为此特意安排了一场演示，赵涛还叫记者来一起见证“奇迹”。赵步长回忆赵涛现献技新加坡，“那次诊疗非常成功，第二天新加坡的大小报纸都刊登了治疗的情况。” 从小生活在医生家庭的赵涛，还在上初中时，就开始练习扎针，丝毫不恐惧，觉得很好玩。刘亚美奇迹般站起来后，赵涛被当地媒体赞誉为“中国神医”。那年，他不过26岁。两周后，赵步长及妻子武海勤因公务签证到期返回中国，新加坡官方则邀请赵涛留下来继续开展心脑血管疾病方面的研究，并批准他加入新加坡藉。狮城人民见识了中国针灸的神迹后，4000多人打电话到报社，希望赵涛也用针扎一扎他们。新加坡“风俗”是，病人看完病以后会给医生红包以示感激。赵涛靠收红包，在新加坡3个月，赚得90万美金，这是他人生第一桶金。02下海赵步长回到中国后，夫妻二人因故被“优化组合”，遭到单位除名。当时，主攻心脑血管疾病的“脑心通”胶囊正进入科研攻关的关键时期。赵步长与远在新加坡的赵涛商量，决定立即申报“脑心通”的生产批号，下海办公司，资金来源就是赵涛在新加坡赚的钱。1993年8月28日，中外合资的咸阳步长制药有限公司，即步长制药集团的前身，在咸阳市毛条路一栋临街的旧楼里成立。彼时，已加入新加坡籍的陕西人赵涛没有想到，步长制药日后会把自己推到财富的金字塔尖。赵步长将步长制药的诞生归结于时代。邓小平南巡讲话后，各级政府对民营企业和合资企业大开绿灯。赵步长国家级专家的身份使合资企业得到省市有关部门的支持。如今审批极难的药品批号，当年仅需省级卫生部门批准。咸阳步长制药注册成立后，赵步长将妻子、两个儿子、两个女儿也召至麾下。赵步长充当总司令兼政委的角色，他根据儿女的特长进行相应分工：大儿子赵涛有冲劲，能独挡一面，任总经理；二儿子赵超，因为有啤酒厂生产科管理经验，任常务副总经理，负责生产；大女儿赵骅为总裁助理、物流采购管理中心总经理；二女儿赵菁担任董事会董事。步长制药的家族式管理延续至今，且日益庞大，赵步长用人主张“唯贤不避亲”。赵步长的两个儿媳、两个女婿也放弃铁饭碗，加盟步长制药。此后，步长制药中勾勾拐拐的赵氏亲属越来越多。步长制药创立之初，时年55岁的赵步长说，“不成功就要饭！”赵氏没有要饭。仰仗“步长脑心通”胶囊，1994年，步长制药销售收入突破500万元；1995年，5000万元；1996年，5亿元。1998年是步长制药的一个转折点，步长险些“不长”。当年，国家启动医保战略，“脑心通”由于未能及时进入医保药品目录，销售大幅下降。不少家族成员认为，步长脑心通的生命周期已进入市场衰退期，公司应该考虑产品转型。赵步长拒绝转型，坚持将“脑心通”作为公司核心产品地位不动摇，同时决定增加产品线。如今，步长制药已经形成脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液核心产品格局。03“野蛮”生长赵氏成名于新加坡，起步于陕西，壮大于山东。步长制药上市主体“山东步长制药股份有限公司”，原为“山东菏泽恩奇制药有限公司”。2001年7月，公司资产被赵涛等人出资设立的山东步长制药有限公司收购。之所以选择山东菏泽为步长制药总部，离不开当地政府的大力支持。时有菏泽媒体的报道称：“企业围墙里面的事，企业自行解决；企业围墙外面的事，政府全部包干”。这让赵步长觉得，菏泽是全国营商环境最好的地方。不仅如此，赵步长还看上了菏泽恩奇手中的“稳心颗粒”。1997年10月，苟延残喘的菏泽制药厂以84万元的价格卖给北京康得斯，更名为“山东菏泽恩奇制药有限公司”。两年后，菏泽恩奇就上缴税金200多万。当地政府以为菏泽恩奇就此重生了，然而到了2001年，菏泽恩奇又不行了。厂子虽然不行了，但菏泽恩奇早年间自主研发并投产的“稳心颗粒”还是好药。此时，赵步长意识到应该收购菏泽恩奇，如此一来，“脑心通”与“稳心颗粒”就可以强强联手。收购可以，但菏泽人也有自己的条件——必须在山东建厂。赵步长接受了这个条件，不仅设立山东步长制药有限公司，还增设了其他4家公司。菏泽政府一定为自己的明智高兴坏了。后来的山东步长制药成为菏泽第一家上市企业，总算填补了本市没有A股上市公司的尴尬。2016年上市后，赵涛实际控制的步长制药市值超过320亿元，力压山东的张士平家族和姜滨家族旗下公司，排在当年山东上市公司富豪榜首位。2018年，上市两年后，步长制药营收136.65亿元，四项产品合计收入达91.43亿元。市界注意到，步长制药销售收入从500万到5亿，仅用两年，从正式启动IPO到通过发审委审核，也仅用两年。04神秘“推广费”上市曝光了步长制药野蛮生长的“秘密”。招股书显示，2013年至2015年的三年间，步长制药“市场及学术推广费用”分别达到44.66亿、51.83亿、58.41亿，连续三年超过同期营业收入的一半以上。步长制药称，市场及学术推广费包括“在全国各地举办学术交流会、推广费等活动产生的会议费、差旅费、招待费”等。2013年，跨国药企葛兰素史克爆出“行贿门”，“学术推广”即是其中一条途径。据媒体报道，步长制药的销售员也曾行贿医生。上市后三年，步长制药“市场及学术推广费用”屡创新高。2018年，步长制药销售费用累计超过80亿元，其中“市场、学术推广费及咨询费”达到74.86亿元，平均每天的推广费超过2000万元，而同年研发费用仅为4.8亿元。这还没有包括2018年末其他应付款-市场推广费这一明细下13.71亿元的余额。算下来平均每10元销售额就会产生至少5.48元的推广费。羊毛出在羊身上，患者每买10元的药，就替步长制药承担了至少5.48元的推广费。相比之下，公司的研发费用则少的可怜，近年来研发费用占收入比重基本维持在3%左右。据年报披露，公司营销模式的核心竞争优势在于脑心同治论指导下的专业化学术推广。如此烧钱的“专业化学术推广”，其实普遍存在于医药行业，步长制药在其中尤为突出。在同行业企业中，步长制药推广费占收入的比重始终处于高位，并于2018年荣登榜首。市界从业内人士处了解到，国内以前采用的还是塞红包的“土办法”，现在抓的比较严，目前这种“学术推广会”是外企带进来的另一种形式。但大医院每年会给医生一定的额度，作为参加一些学术会议的出差经费，原则上，如果参会医生的差旅费、食宿费用全都由企业提供，是不合规的。此外，药企还会采用一种提供赞助的形式，给医院医生的研究项目提供经费，其中有些是围绕医生手头的项目，有些则是直接针对药企产品展开的项目。2013年，跨国药企葛兰素史克爆出“行贿门”，“学术推广”即是行贿途径之一。中国裁判文书网披露的相关资料显示，步长制药的业务员曾行贿医生。（某医院官网步长基金项目申请公告截图）据市界统计，步长制药在2013到2018年，推广费累计362.64亿，砸也能砸出个“核心竞争力”了。步长生物在2018年年报中表示“随着公司现有产品改扩建产能的释放及新产品的陆续入市，现有营销网络将无法满足未来市场需求。公司拟在现有的营销网络基础上新设各级办事处。”简言之，步长制药的销售费用还将继续增加。如此不禁令人生疑，一家所谓的药企，原来玩的是一场“以钱换钱”的游戏？05结语除主营医药外，赵氏还涉足投资。天眼查显示，赵氏家族于2015年成立“步长家族母基金”，用步长资管中心总经理姒亭佑的话说，应该称作家族办公室。有媒体报道，步长家族投资包括险峰、君联、中信产业基金、美国红杉资本、KKR、凯雷、DST、PIMCO Income Fund和Lone Star Funds等众多头部基金以及诸如美团、滴滴、今日头条、360集团、高思教育等公司。庞大的家族企业如何传承、巨额的家族财富如何继承，赵涛近年来一直在思考这个问题。他觉得李嘉诚两个儿子的“分家制”挺好，认为台湾王永庆家族的“七人决策委员会”也行。“富不过三代，这在历史上近乎真理。三代是虚数，指的是时间不长。对于家族财富传承来说，制度是最重要的。”赵涛说。相比“制度”，“能力”与“德行”也尤为重要。赵氏家族有了上百亿“推广费”助力，在中国市场上跑马圈地，创富的速度应该让他产生了错觉：金钱无所不能。于是，他把这一套方法论用在斯坦福。这一次，赵涛的万能法则失灵了。斯坦福不是不差钱，而是人家更讲规则。

香港诊所被曝给内地客人打水货疫苗

据香港大公报报道，大公报记者上月目睹一名医生以“闪电手”撕包装，为客人接种水货HPV九价疫苗，短短一小时内已有十多名客人等待接种，诊所只收现金或由中介先行收费，一天生意额估计高达二十万元。诊所运作十分神秘，门口广告牌以医学美容中心遮掩，且只接待内地游客，只能通过中介预约接种疫苗。经记者追查发现，这名医生被揭露替客人打“水货针”后，曾急忙向某药业公司的董事汇报兼“备案”，“水货针”来源秘密，正一层层被剥开。资料图大公报记者向多名曾到访涉事诊所接种HPV疫苗的内地客了解，多名游客声称该诊所职员注射疫苗前，有展示疫苗包装盒，印有繁体中文及英文字样，而当客人要求领取包装盒时均被拒绝。记者陪同其中一名内地游客到诊所注射疫苗，就再次目击涉事L姓医生为客人注射“水货疫苗”。一名前来接种的游客表示，“我特意从内地通过中介来打九价HPV疫苗，因为对香港的医疗监管比较有信心，即使疫苗收费相较内地更高昂，仍会选择来香港接种。”大公报记者在4月1日到诊所观察，并向其中一名内地客人张小姐（化名）了解。她向大公报记者表示，这家位于旺角太子道西某办公大楼的诊所十分奇怪，接种前不需要体检，只要求她签署免责协议书。记者向张小姐透露，曾接获多宗投诉，指明诊所使用的疑似非香港注册九价HPV疫苗，张小姐目瞪口呆，表示难以置信。而在取得张小姐同意后，记者跟随她进入诊症室，直击该诊所一名L医生为客人接种全过程。在进行接种时，L医生先从药柜取出一盒印有美国默沙东药厂“加卫苗9”的九价HPV疫苗针剂，在医生台的遮掩下，他再拿出暗藏的“水货疫苗”包装胶盒，并以“闪电手”迅速撕走包装胶套丢进垃圾桶，过程不到五秒。资料图这款“水货疫苗”并没有印上正品美国默沙东药厂“MSD字样”的公司注册标志。接种过后，张小姐要求取走注射的针盒，L医生一口拒绝，并称“这些针盒不可以带走的”，更催促张小姐尽快离开。据观察，这家诊所行事神秘，办公大楼门口没有任何门牌指示，反而用另家一医美中心作为掩护。而L医生平日处事亦十分小心，只会为内地人接种疫苗，不接受香港市民上门，客人要注射疫苗，只能通过诊所合作的中介预约。客人进入诊症室前，职员首先必须查验内地游客身份，有内地身份证者才允许进入。而在收取诊金时，诊所只接受现金，或中介先收费，谢绝客人以信用卡等可追查消费纪录的方式付款，尽管如此，该诊所依旧生意兴隆，一天的销售额估计可高达二十万元。而在记者曝光后，该诊所的保安变得更加严密，只许接种疫苗的客人单独进入，陪同人士均被拒门外。诊所门口贴有告示，写着“由于近日流行麻疹等空气及飞沫传染病，为减低疾病传播风险，所有到本诊所接受疫苗人士，除接受注射之本人外，其他人或家属请勿进入及逗留本诊所。”而在《大公报》独家获得的片段中，L医生先前被客人识破使用“水货HPV疫苗”后，曾急忙致电一名男子商量对策。L医生在电话中，如下属般向该男子“汇报”称，“我要同你汇报一声，客人一行七、八个人，声称已经投诉到默沙东（药厂），她们还一定要看到原本打针的药盒，还要求赔偿，否则就会向医委会投诉。”大公报记者称，经过多番追查，相信该名与L医生对谈的男子是一间药业公司的董事，过去曾获社区服务奖状，在多个大型社会议题上也十分活跃。

鹤岗房价之痛：高位接盘 睡觉都感觉在赔钱

简介：在鹤岗，“房价只涨不跌”的楼市信仰，被彻底击碎。而这座资源枯竭、人口外流的城市，所面临的正是如何寻求经济的转型。“在鹤岗买房这几年，资产一直在缩水，连睡觉的时候，都在赔钱。我现在把房子卖了，可能都卖不出装修钱。”谈起房子，贺松涛（化名）愤愤不平。由于接盘在房价高位，一平米4000多元，又是连着买了两套，再加上装修花去的50万-60万元。当初买房，贺一共耗资170-180万元。如今，也就值个60万-70万。贺松涛是鹤岗当地人，有车有房，称得上当地中产。花大力气装修的房子，原本为了住得舒心，但房价的下跌，让他觉得很糟心，房子更像是一个甩不掉的包袱：“我是贷款买的房子，一方面，要按照原价格的总房款，还贷款20多年，另一方面，还要承受着资产的大幅缩水。”因房产“白菜价”而爆红于网络的鹤岗，是一座因煤而兴的城市，早年作为黑龙江省“四大煤城”之一而闻名于世。如今随着煤炭资源枯竭，鹤岗面临着经济转型。虽说“白菜价”的低价房源确实存在，放诸全市，这并不代表当地所有房地产价格水平，但在整个东北人口外流的大背景下，鹤岗房地产市场需求不足，交易不活跃，无法支撑房价，房价较前些年有大幅回落，也是这一宏观背景的现实注脚。除此以外，鹤岗房价的走低，跟棚改政策也存在密切关系。一方面棚改解决了9万困难民众的住房问题，有的棚改户甚至可以分到两套或多套回迁房，很多人也就不必非得通过购买商品房来解决住房问题，另一方面因拆迁而分到多套房子的居民，考虑到有一定的持房成本，其最直接的体现是，需要交纳供暖费和物业管理费，便考虑低价处理这些“烫手山芋”。对他们来说，房子多了，似乎也成了累赘。在鹤岗，“房价只涨不跌”的楼市信仰，被彻底击碎。而这座资源枯竭、人口外流的城市，所面临的正是如何寻求经济的转型。因煤而兴鹤岗市历史沿革繁复，概括来说，1918年，当地组织煤矿公司，开发煤矿，逐渐为世人所知。随着农业垦荒，煤矿发展，人口集聚，商贾往来，鹤岗走上了建镇、设县、升市的道路。除了煤炭资源以外，这里还是中国电影事业的摇篮。抗日战争胜利后，1945年10月1日，东北电影公司成立，随后撤离长春，转移至兴安市。1946年8月27日，延安电影团一行抵达兴安市，与东北电影公司合并，正式成立东北电影制片厂。东北电影制片厂1948年从鹤岗迁至长春，更名为长春电影制片厂，其中美术部门迁至上海，成立了上海美术电影制片厂。当然，这里还成立了新中国第一个医科大学——中国医科大学。建国后，兴山市改称鹤岗市。此后，鹤岗成为了国家重要的煤炭工业城市。煤炭被誉为是“工业的粮食”，建国初期，整个国家建设，离不开工业，而盛产煤炭的鹤岗，在这一时期做出了重要的历史贡献。同时，煤炭带来的红利，也在相当长的时期内为鹤岗注入了生机和旺盛的活力。1960年12月10日，鹤岗市才正式升格为地级市。1966年，由黑龙江省直辖。1987年经过行政区划调整，原属佳木斯市的萝北、绥滨两县划归鹤岗市。根据鹤岗官方网站显示，截至2015年末，全市下辖2县6区，总面积1.46万平方公里，总人口105.6万。这样的国土面积，在黑龙江只能位列最小地级市。而这样的体量，也只比北京市（1.64万平方公里）小一点，是上海市（6340平方公里）的2倍有余。纵观历史，鹤岗从最初开发煤矿，到后来为世人所知，成为国家重要的煤炭基地之一，已历经101年。即便是从1945年建市（兴山市）算起，也有74年历史。其它三座依煤而兴的城市，鸡西、双鸭山、七台河，设建制市的时间不一。1956年，鸡西撤县建市（地级），由黑龙江省直接管辖。同年，双鸭山矿区撤销，设立双鸭山市，由黑龙江省直辖。1983年，七台河市晋升为黑龙江省辖市。至此，这四座城市，均以地级市的名义，被外界并称为“四大煤城”，一时风光无两。“白菜价”的鹤岗房产：这不是电影布景因煤而兴的“四大煤城”，若不及早转型，注定会遭遇“资源诅咒”。随着煤炭资源的逐渐枯竭，2008年、2009年、2011年，国家分三批确定了69个资源枯竭型城市（县、区）。在“四大煤城”中，有三个位列名单：七台河市（第二批）、鹤岗市（第三批）、双鸭山市（第三批）。随后，严重依靠煤炭资源的鹤岗经济，开始颓靡，而这也在几年后折射到房价上来。2019年1月28日，由鹤岗籍导演耿军拍摄的电影《东北虎》在鹤岗杀青。由于全程在鹤岗市取景拍摄，拍摄时，剧组工作人员就注意到了鹤岗超低房价，拍摄发布到朋友圈后，朋友圈朋友竟然完全不相信，还以为是美术组做的布景。事实上，也正如铺天盖地的报道一样，这并不是电影布景。网上爆出来总价两万多、三万多的房源，折合下来，也就是每平方米几百元，之所以有此“白菜价”，其实，在于房屋自身属性，不代表着全市的房地产价格。根据第一财经记者在鹤岗实地走访了解到，该类房源均是具备一个或几个条件：一、地理位置不太好，周边配套不完善；二、房子位于顶层，在当地，居民对顶层很介意，尤其是没有电梯；三、这些房源大部分都是当地的保障性住房，房产证尚未下来。有些业主因为回迁时都分到了两、三套，甚至更多的楼房，由于有持房成本，或者变现急用，所以会选择卖出一两套。“有钱人不会买这种楼（房子）的。”一位当地居民说。据了解，鹤岗市从2008年开始进行棚户区改造工程，到目前共拆迁了9万7千户平房，建成房屋当中有7万8千户已经具备交付使用功能，共有7万3千户居民办理了回迁入住，还有两万户左右居民选择了货币补偿。根据黑龙江省相应文件规定，棚户区改造安置入住不满5年的不得直接上市交易，入住满5年的可直接上市交易，但应补交免收的相关税费。鹤岗市保障性住房服务中心副主任周志刚接受中央电视台采访表示，他们（“白菜价”房源的业主）现在卖这些房子基本上(入住)五年之内，有很多都没有办理产权证照，属于他们一种民间私下交易行为，应该说这种行为可能存在一定风险，或者说存在一种潜在风险。对于这种买卖行为，他给出官方态度：“不鼓励、不提倡”。从成本角度来观察，前述“白菜价”远低于建筑成本。据房地产业内人士统计，当地房地产成本，将土地出让价格折合到建筑成本中，1平方米得200元，再考虑人工、物料、绿化及税费等一系列成本，折合下来一共得2000元。“要是房价卖高了，就能挣钱。否则，就亏损。”不过，周志刚也提到，这种保障性住房建筑成本低，因为“配套设施少很多，土地是划拨的，而且还有税费减免。”除去这些这些“白菜价”的房源之外，在鹤岗当地，多个小区的二手房房价，在每平方米2000元上下，有地方甚至能够达到3000元。其中，一些知名度较高的楼盘，比如由当地最大的开发商永丰集团开发的楼盘财富家园小区、北国明珠小区、永丰国际城，还有欧洲皇家花园、书香苑等小区，入住率、保值率较高。即便是小区“还算能扛得住价格”，但交易也基本上停滞，处于有价无市的状态。面对房价的缩水，贺松涛也想把房子卖了，如果有人想接手的话。看到友人纷纷外出工作置业，他满心焦虑道：“跟他们相比，我的资产在缩水，人家在增长。原先谁看到我都很羡慕，现在都觉得我赔大发了。”他谈到，资产的缩水，对中产阶层造成的损失，从个体角度来讲，可以说是一件小事，但造成的结果是，中产的消费能力也跟着下降，无法带动经济。假如房价还能值4000元左右，即便是抵押，也能从银行多贷出来一部分资金，带动当地消费。

美联储宣布维持联邦基金利率不变

美国联邦储备委员会1日宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，符合市场预期。美联储当天在结束为期两天的货币政策例会后发表声明说，近几个月来，美国就业市场依然强劲，失业率保持在低位。美国经济稳健增长，家庭消费和企业固定资产投资增速在第一季度有所放缓。过去12个月，美国整体通胀率以及剔除能源和食品价格的核心通胀率有所下降，目前均低于美联储设定的2%通胀目标。展望未来，美联储认为美国经济很可能将持续扩张，就业市场保持强劲，通胀率接近2%。同时，基于全球经济和金融形势发展以及美国通胀压力温和，美联储将对货币政策调整保持耐心。美联储主席鲍威尔在当天的新闻发布会上表示，目前美联储的政策立场是“合适的”，没有加息或降息的必要。自2015年12月启动本轮加息周期以来，美联储已加息9次，并开启缩减资产负债表计划，以逐步退出金融危机后出台的超宽松货币政策。

1658亿元灰飞烟灭 最全商誉减值数据出炉

出来混终归要还的！年报披露收官了！最全的商誉减值数据出炉了！截至4月30日，共有871家公司在2018年年报中计提了商誉减值损失，累计金额为1658.61亿元。1658.61亿元，是个什么概念？占沪深两市所有A股（剔除金融两油）全年归母净利润（1.54万亿元）的10.77%。与九百多家中小板公司（非金融）全年归母净利润（1719.44亿元）基本相当。是755家创业板公司全年归母净利润（337.02亿元）的4.92倍。是过去A股二十多年，累计商誉减值的两倍以上。是一条及其陡峭的增长曲线。如果说过去五年是A股并购的“上篇”，如今，A股迎来了“下篇”——商誉减值。在投行人士看来，此前A股连续多年并购喷涌，其中不乏高业绩承诺、高估值、高商誉的案例，随着这些公司业绩承诺渐次到期，掩盖一时的问题将逐渐暴露，而一旦业绩承诺不达标，计提商誉减值准备往往十数倍于业绩差额，直接拖累甚至拖垮上市公司当期业绩。并购歇脚 爆雷骤增从2013年开始，A股进入浩浩荡荡的并购时代，商誉也在不断增加。2013年至2018年，A股上市公司商誉合计分别为2143.86亿元、3332.96亿元、6451.16亿元、10530.31亿元、13036.44亿元及13059.75亿元。不难看出，在政策指引等一系列因素作用下，A股商誉终于在2018年停止了增长的脚步。过去十数年间，A股上市公司的商誉减值损失一直保持稳定，而从2013年“并购元年”开始，商誉减值便快速增长，从此一发不可收拾。2013年至2015年，A股上市公司商誉减值金额分别为16.83亿元、26.56亿元、78.62亿元，增长迅猛，但依然可控。2016年、2017年，彼时市场就有声音指出，并购后遗症持续来临，商誉减值恐怕大增。那两年，A股商誉减值金额分别为114.45亿元、367.04亿元。没曾想，过去的都是序曲，2018年才到正题。871家公司合计计提了1658.61亿元的商誉减值损失，占当期A股归母净利润（非金融两油）的比例也一跃至10.77%。爆雷大户 此起彼伏过去的几个月，商誉减值一直雷声不断，市场甚至都开始习惯将几亿元的商誉爆雷看做小事情。毕竟，几十亿的都排不上号呢。数据显示，共有45家A股公司在2018年计提了超过10亿元的商誉减值损失，其中更有10家超过了20亿元。最令人瞠目结舌的是天神娱乐。公司2018计提商誉减值准备约40.5962亿元，占公司上一个经审计年度商誉原值62.52%。原因则是此前收购的多个标的业绩不达预期。超高的商誉减值直接将公司拖入谷底。2018年，天神娱乐实现归母净利润-71.51亿元，而上年尚盈利10.2亿元。即使如此，天神娱乐的年报依然“非标”，该份年报被审计事务所出具了保留意见。形成保留意见的原因在于天神娱乐旗下两家子公司因业务终止导致的2018年第四季度运营数据缺失。从行业角度来看，传媒无疑是商誉最大的爆雷区。151家传媒行业上市公司中，有77家公司在2018年出现了商誉减值，占比达到50.99%；这些公司合计商誉减值金额为481.28亿元，占所有行业商誉减值总额的29.02%。可传媒行业在整个A股市场的中的市值比例并不高，1.44万亿的行业市值仅为全A股市场总市值的2.56%。一切早有定数？为何商誉在2018年全面爆雷？答案恰在过去几年A股的并购之中。从2015年开始，A股商誉正式迈上万亿大关，如果仅按照金额粗略比对，即使其中有20%的并购出现问题，涉及的商誉减值就将达到2000亿元。而且，按照惯例，A股并购方案大多设计三年的业绩承诺期，当2015年的并购，经过2015年、2016年、2017年三年的对赌，已无在2018年继续强撑的必要，还不如一口气计提商誉减值轻装上阵。另一原因则是，今年年初，财政部会计司针对会计准则咨询论坛中的“商誉及其减值”议题文件征求了会计准则咨询委员的意见，大部分咨询委员同意，随着企业合并利益的消耗，将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。此举被外界理解为，财政部会计准则咨询委员会支持“商誉摊销”，而非现有的“商誉减值测试”。若商誉处理改为“摊销”，将直接影响企业每年的净利润。这使得不少公司担心“秋后算账”，在政策仍支持减值的情况下，先把包袱甩掉。后续仍要谨慎既然2018年商誉大爆雷，是否意味着未来可以高枕无忧，无需担心商誉风险？如果这样想，就太简单了，先看看仍高达1.3万亿元的商誉再说。从市场来看，截至2018年末，沪市公司的商誉总额为5039.81亿元，深市主板为2529.89亿元，创业板公为2276.33亿元，中小板为3213.73亿元。对比盈利能力，很容易发现谁的风险更大。2018年，沪深主板实现归母净利润3.38万亿元，中小板归母净利润为2291.94亿元、创业板归母净利润为337.02亿元。具体到公司，已经计提了巨额商誉减值的公司，也并不意味着没有了风险。回顾此前数年，不少公司其实每年都在计提商誉减值，如果目前账面上的商誉规模依然较大，未来业绩仍会承压。

中关村“金三角”往事

这是中关村“金三角”的故事。1999年，故事的主角逐渐登场——以中关村北部为首的太平洋电脑城、以西部为首的硅谷电脑城、以及以南部为首的海龙电子城、e世界卖场、鼎好电子城。直到20年后，这个故事迎来了终结版。中关村“金三角”统称为中关村电子卖场，它对每个人来说并不陌生，你或许在那里买过人生的第一台电脑或是第一部手机，也有人被那里的商户坑蒙过，发生了不愉快之事。20年沉浮造就了中关村独特的电子卖场氛围，同时，它也推动了整个中国个人电脑的进程。随着时代变迁，电子商务逐渐兴起，传统电子卖场的模式受到冲击，其中的商户不得不转变经营思路，而中关村电子卖场也在经过阵痛后日渐失去了其应有作用。从2011年起，这些故事主角纷纷落幕，直至今年5月，中关村地区最后一家卖场硅谷宣告关闭，20年的卖场故事得以终结。如今，随着新零售业的兴起，传统零售再次被提起。从线下传统柜台—线上电子商务—线下门店，在经历20年起伏后，又再次回归。这是关于中关村电子卖场的故事，也是关于这些从业者与时代变迁的故事。01“五点，准备走了。”马健看看腕上的手表，面无表情地说。如果放在几年前，他还会和几个伙计们一起加班，聊天，但那样的场景在如今已不复存在。马健的柜台位于硅谷电脑城地下一层，这里是所有经销电脑配件和新旧电脑之地。2018年11月，产权方硅谷科技发布停业通知，自2019年1月31日起正式停业进行升级改造。“五一之后就撤了，搬到五棵松，以后中关村没有柜台了。”马健对「子弹财经」说，今年初，硅谷电脑城的实际经营企业利康金桥旧电脑市场也发布公告称，所有商户均需在今年五一前撤出，对于续签者，可搬至位于五棵松的新市场内。对于这位看着中关村长大的“创业者”，这里显得既熟悉又陌生。10多年前，中关村硅谷电脑城乃至于整个中关村电子卖场还是另一番景象。“98年我就来北京了，你算算得多少年了，20多年。”当时，马健只有22岁，可谓初生牛犊不怕虎，在那个年代，私营企业开始逐渐放开，互联网进入中国，这为中关村这片“电子摇篮”带来了生机。马健回忆起曾经打拼的岁月，不禁眼角泛花。“这个地方我待了20年，你能理解那种感受吗？”不止是马健，还有他的老乡徐力。他们二人都来自安徽，结伴来到北京，先后在北京安家立业。无论在哪，马健的柜台旁边总会是徐力。“以前最早是在太平洋有柜台，后来到硅谷和广安中海。”徐力回忆道，1998年初来北京的中关村就赶上了第一届电脑节，从那时起，他对于这个新生事物充满了好奇。最初，徐力本想在北京先找个能吃饭的行当，但他在电脑节上接触了各种品牌的电脑，彼时，他下定决心要开始学习有关这个新物件的知识。“那个时候个人电脑开始逐渐流行，品牌机组装机，最赚钱的还是攒机。”马健对「子弹财经」说道。攒机的学名为组装机，也是人们经常谈论的组装电脑，通过各种散装零部件进行装配。摄影/杨博丞，图片版权归子弹财经所有可以说，在中国的个人电脑发展史上，组装机功不可没。在当时，还没有DIY这个时髦的英语单词，组装机以低价迅速占领了市场。而在当时，国内的台式电脑品牌只有联想和清华同方。2000年，马健和徐力开始了他们的北漂之路，在当时，他们二人没有任何人脉关系，甚至连电脑都是第一次见到。“说实话，很迷茫，没有认识的人，关系都是靠自己一点点打通。”正是在这一年，他们租下了位于太平洋电脑城的两个柜台，从事组装电脑及品牌机销售。据他们的讲述，组装机成为了他们最为赚钱的业务。“一台组装机大概能赚800-1000，有时甚至更多。”马健对「子弹财经」说。在当时，信息并不透明，因此这导致了信息不对等的情况，一台组装电脑的成本究竟是多少钱大众无从知晓，唯有圈内人才深知它们的利润究竟有多暴力。“有学生，有做生意的，大多数还是寻常百姓。”据徐力讲，他的柜台一天几乎可以卖出不下5台组装机，同时也有品牌机，但相较组装机来说，品牌机却并不占优势。“品牌机不便宜，组装机是它价格的一半多，买组装的人要比那个多。”太平洋电脑城是中关村地区中最早开创的电子卖场，但在12年后，它也是第一家关闭的电子卖场。2011年，中国电子商务开始迅猛发展，而在此时，中关村地区IT卖场的销售额却依然保持高位，销售额达280亿元。02但问题接踵而至。越来越多关于中关村电子卖场的负面不断在互联网上涌现。黑导购、强行拉客、以次充好、偷梁换柱……一幕幕案例呈现在广大消费者面前，中关村电子卖场的口碑一落千丈。京东创始人刘强东曾就这种声音称，是他们自己弄死了自己，扪心而问，你们做了多少偷梁换柱勾当？卖了多少水货假货？暴打了多少客户？刘强东的批评可以说是整个电脑卖场的普遍现象。“其实这些人不能代表所有，还是有更多人踏实做生意的。”马健语气强硬地说。按他的说法，多数人是守本分的，只是在当时电子商务崛起之时，一些人感到恐慌，想挣一笔快钱。但对于挣快钱马健觉得没必要这么做，他更在乎客户的口碑。“可能没有白手起家的人感受不到这种坚信，客户真的是一点点打拼积累起来的，你做得不好他以后就不找你了，损失的是你自己。”马健总说，他和这里的人不一样，他们是为了眼前的利益，但你是为了长远的利益。“做生意赚钱固然重要，但怎么赚钱也很重要。”徐力和马健不一样。徐力有时觉得马健太重感情，马健也因此损失了不少钱。“这或许是个人性格吧，他比较重感情，但我就不一样，做生意钱一定是第一位。有次跟他比较熟的朋友把货拿走了，钱却一直没回来。”“听说之前赔过一次？别人拿货走了没给钱？”“对，因为比较熟了，也经常从我这里拿东西，后来我知道是他家里出了些事情。后来也还我了，只是隔了有四五年了。”这种事出现在马健身上两次，一次是钱回来了，但另一次是钱直到今天也没回来。“大概五六万吧，在10年前来说也是不小的数目了。”当马健谈论起这件事时又气又恨，紧接着他又叹气道，“这个世界不是所有人都很善良。”硅谷电脑城是他们的第二落脚点。在太平洋“落户”一年后，他们各自的分店落在了硅谷。“那的摊位费可不便宜，一年大概得3-4万，如果你抢不到柜台那就等着吧。”据徐力讲，当年的柜台出现了很多倒爷，如果你没抢上柜台，那基本就没戏了，一旦落入倒爷的口袋，基本无望。“我听说倒一个柜台就能赚几万，也就是说租户从倒爷那买柜台就要被加价。”马健对「子弹财经」说。当时倒柜台的人在如今相当于倒手机的黄牛，他们先利用电子市场两到三个月免租期的漏洞将位置较好区域的柜台租下，而后在二次倒租给实际需要者，挣的则是差价和“中介费”。因此，这种战况导致了摊位费的不断上涨。“当时硅谷很多人都不干了，因为那时硅谷的人气并不高，很多人都是新来的租客，不像我们之前已经有店了，来这边有的是从太平洋引过来的，或是老客户。”马健说道。而后几年，中关村周边的电子卖场不断扩张，从太平洋到硅谷，再到后来的海龙、e世界、鼎好，中关村地区电子卖场总面积超过了32万平方米。摄影/杨博丞，图片版权归子弹财经所有伴随着经济快速发展，3C电子市场则开始持续膨胀。这种膨胀带来的并非一定的良性发展，更多的商户在这种快速发展中被圈进了一个怪圈。“其实，中关村这边原来很多人是本分做事的，但后来一些人觉得来钱慢，再加上后期电商带来了一定影响。”马健回忆那段历史时不断摇头，在他心里，商家在不断追求利益，直到电子商务兴起后彻底将他们淹没。从中关村电子卖场兴起后的几年，越来越多的商家开始以次充好蒙骗消费者。“当时也做过这种事，但没办法，老板为了多赚钱，我们也为了多拿提成。”韩明在中关村也算一位老人物，他在这里待了15年。正是从他开始干电脑组装工作时起，那是中关村最为鼎盛的几年。“像一块新的主板或者CPU可能要五六百甚至更高，但你用一块回收回来的二手板，成本可以省好几百，利润就高了。”韩明称，更多的消费者是不懂的，他们觉得你是专家，他们很放心。“你说新的就是新的，因为从外观上看不出新旧。”“我觉得来中关村攒电脑，80%的人都被蒙过，除了那些认识（柜台）的人之外。”韩明向「子弹财经」道出了当年的真实情况。“人很多，他们要什么你想换什么件上去就看你怎么忽悠了，懂一些电脑知识的人只能从新旧件上去作假，不懂的就直接在配置上下手。”“当时谁都不想那么干，这么干就等于是一锤子买卖，但利润太大了，你又是一个给别人打工的，只能干。”韩明说，毕竟那时候刚来北京不久，多一事不如少一事，而他的老板在海龙、太平洋、硅谷都有柜台。“做的不光是生人生意，还有熟人生意。”除了零售外，更多的店主做的是批发生意。譬如公司电脑采购、网吧电脑采购或向下级经销商放货等。“后来渠道也越来越多了，柜台在电商兴起后就不太好干了。”马健如实说道。当年，在以京东为首的自营电商兴起后，正中中关村卖场下怀，京东不断打出正品低价招牌，获得了不少消费者青睐。谁也没有想到，从中关村走出的刘强东却在用另一种模式颠覆着传统的中关村电子卖场。而后，阿里巴巴揭竿而起，直到现在的拼多多、贝店等新兴电商元老入局。03传统中的中关村卖场也在迫切地转型。徐力对「子弹财经」回忆道，当时电商开始兴起时自己也在淘宝账号，通过互联网卖电脑及配件，生意开始有些改观。“在淘宝上也卖了不少东西，更多的是耗材，电脑也有。现在京东上多了DIY电脑，总体卖得还算可观。”马健则依然通过柜台对外销货，他没有注册电商账号。“那玩意太麻烦，不是刚注册就能有用户来的，还得给网店装修，刷量，费钱，太麻烦。”对于电商马健显得有些保守，但归根结底，电商的一些规则让马健无法接受，更让他不想费力地去经营。2008年，中关村电子卖场已向多元化转型，多家商户也从电脑单一品类转向手机等全类电子产品。郑伦变是其中之一，作为一名80后，他到中关村租下一尺柜台并不是为了做电脑生意，而是手机生意。“那个时候手机生意比较好做，因为懂得人不多，不透明，收多少钱卖多少钱都是你说了算，新机只要不比京东高就行了。”郑伦对「子弹财经」说道。那时的电子产品市场远不像今天那样透明，虽然已经有电商的存在，但依然无法影响他们现有的生意流量。“你要说有影响也有些，但影响我觉得没那么大。”“网上卖东西唯一的一点就是卖不了假货，或者偷梁换柱的东西，严重了就会直接封店。”韩明从电商逐渐兴起之时另辟门户，虽然依然从事电脑销售，但相比以前打工时的经营方式，现在的他谨慎了许多。“这毕竟是自己开的店，不敢再那么干了。”2011年6月30日，经营了12年之久的太平洋电脑城正式关闭，随之开始关闭的更有一个时代的产物——传统线下柜台。当零售一次又一次地在今天被人们所提起，而在当时，正是这种传统的零售方式奠定了未来传统零售之路。当太平洋电脑城关闭的那一刻，马健和徐力不得不暂时缩小了他们的“战斗”范围，将原本的分店硅谷作为了长期战略要地。2012年，他们又在鼎好电子城租下了两个柜台，以此代替太平洋电脑城的地位。“后来买组装电脑的人就很少了，品牌电脑的销量反而开始增长。”在2013年，马健的柜台几乎很少能看见有个人来买组装电脑，更多的是找他购买品牌电脑，尤其是笔记本电脑。在电脑进入中国的十多年后，笔记本电脑的价格开始趋于大众化，人手一台笔记本成为了每个上班族，乃至大学生的标配。“那时候买神州笔记本的人很多，相当于电脑界的小米，高配低价。”徐力兴奋地回忆着当年的往事，仿佛置身于柜台前在向用户介绍产品。“现在我都能背下来当年的配置表，那是销量仅次于联想的品牌电脑。”“除了国产这些电脑，13、14年买苹果电脑的人也开始多了，主要是因为10年的iPhone4太火了，直接带火了苹果的产品。”韩明向「子弹财经」讲道。据韩明回忆，在他开店的这些年里，苹果产品的销量占到他所售产品利润的60%，一多半的利润来自苹果产品。“苹果的产品占的很多，剩下的是国产电脑还有一些配件的利润。那时我的网店光卖iPhone和iPad一天流水就能有几万，要是在卖几台苹果电脑，利润就更大了，基本一台1000多的利润，跟现在没法比，现在一台电脑的利润才200多。”“的确是那样的，很多人后来都在销国产电脑的基础上加了苹果的业务，你能想象得到有多火吗？如果不是苹果救了我们，我们恐怕早就不干了。”徐力对「子弹财经」说。2010年—2015年，中关村的很多商家称这五年为苹果黄金五年。正是在这五年里，苹果的产品迎来销量高峰，这让不少商家尝到了甜头。“原来一起卖电脑那帮人现在基本都做苹果生意去了，但这几年苹果的生意也怎么好做了，大家都在想出路。”徐力对「子弹财经」说。马健在这几年也卖了不少苹果产品，除此之外，他将重心转到了销售二手电子产品和维修上。“新机现在赚不了几个钱，还是二手和维修能赚些钱。”当时，中关村地区的二手销售主要集中在硅谷地下一层和广安中海电子市场，这里曾是该地区最大的二手电子产品集散地。宋奇当时的柜台就在广安，每天的客流甚至要比买全新机的人更为密集。“其实现在硅谷地下一层跟当时的广安差不多，都是做二手电脑批发回收的，还有一些配件，比如显示器打印机之类的。”最初，他们的经营模式基本与马健和徐力一致，基本是通过柜台或熟人销售这些二手产品，但在2010年后，这样的场景发生了变化，二手产品的销路由对批发和零售，转为了八成靠批发，仅剩两成为零售。同时，不仅是人群的变化，销货的方式也发生了变化。在传统卖场趋势愈发向下之时，越来越多的商户开始在闲鱼上销货，这也使得现在的闲鱼软件中充斥着大量的商家，普通人基本难以分辨。“很多人都在网上卖了，一个是因为市场关了，另一个是现在年轻人几乎不在线下柜台去买东西，尤其是这种综合类的卖场。”宋奇斩钉截铁地说道。宋奇对「子弹财经」透露，现在光中关村的商家就有一半多在闲鱼或58同城这种二手平台上销货，另外分成两部分分别出给了同行或者销往二三线城市，以及做租赁使用。“很多人一听取货的地点在中关村不能说完全没有，70%—80%的人都没信了，现在我们销货都不敢说是中关村的，基本都说是公司资产清理，有时候还能碰上同行杀价。”宋奇对「子弹财经」说。“现在在闲鱼上越来越不好卖东西了，感觉像是他们屏蔽了一些流量。”徐力今年发现，在闲鱼上卖东西已不像原先那么容易，以前发布后半小时基本就会有很多客户前来问询，现在已经很少甚至基本没有。而他在58同城或者赶集网发布的帖子却基本不受影响。“可能还是规则不一样，毕竟像58和赶集都要花钱买置顶，花的钱多就靠前，闲鱼毕竟是免费的平台而且你一天发的东西多了，系统会认为你是商家，限制流量。”宋奇分析称。对于当下的境况，多数商家选择了留守，而其中也有部分商家选择了放弃。042016年7月7日，海龙电子城正式关闭，2018年10月，鼎好电子城也正式关闭，2019年5月，中关村地区最后一个电子卖场硅谷电脑城将正式关闭，拥有20年历史之久的中关村电子卖场彻底退出了历史舞台。这里的大部分商户都被分流到了距其一路之隔的科贸电子城和e世界财富中心。“其实对于像我们规矩经营的商户来说，我们也是受害者。”马健无奈地说出了这句话。的确，在中关村更多的商家是本分经营的，但人性是难以管控的，不得不说有部分商户损害了中关村电子市场的声誉。而在电子商务兴起之时，中关村电子卖场也曾做过艰难转型，但效果甚微。宋奇和韩明都搬到了e世界财富中心，对于许多商户来说，这里再次成为了他们的“家”，也让不少熟人再次相聚。只是，相比于以前的柜台，现在的写字楼让人们之间有种说不出的感觉。“以前谁家缺货或拿个东西都很快，隔壁或者同层认识的人直接拿就行了，现在大家都分散在不同地方，不方便了，拿个货都得等个十多分钟。”韩明对「子弹财经」说道。现在，许多商户都在从事电子商务，但刷单的现象却一直存在。“多多少少都会有，不刷你怎么会有流量？”韩明对「子弹财经」讲，他现在一共有三个电商平台，分别是淘宝、京东和拼多多。拼多多的出现，让许多商户又重操旧业。对于一个新兴平台，补贴是家常便饭。“都是刚出来的时候行，补贴很多，现在也没以前多了。但刷单是必不可少的项目。”韩明称，每个做电商的商户都会有刷单，为的是提升自家店铺的销量。“很简单，像双十一，就会在群里召集大家下单，发一个链接，然后给出几个不同的地址，下单成功后有货到付款的就选货到付款，没有一般我们付完后截图给他们，他们马上打钱给我们。”对于这样的操作，在双十一期间韩明就操作了不下二十单。“其实你都不用看这些电商的数据，有多少是假的我们最清楚。”对于这些商家来说，电商公布的双十一数据对他们毫无意义，因为绝大多数都是他们这些商户内部刷单而形成的交易额，同时在渠道商交易市场，也有专职从各大电商平台薅羊毛的羊毛党们，现在他们又将触手伸向了银行App中的电子产品板块。“现在做刷单还有渠道的这些的人都留下来了，但大多数也都是从卖电脑转过来的，因为电脑早就不赚钱了。”宋奇对「子弹财经」说。马健反驳了他的说法。“该赚钱还是可以赚钱的，每个人做的渠道和品类都不一样，赚不赚钱不能光看表现。”他在今年五一之后就要搬到位于五棵松附近的市场中，继续从事着他的老本行。摄影/杨博丞，图片版权归子弹财经所有“离开中关村难过吗？”“说难过也有，毕竟在这边待了差不多20年，老客户都在这边，以后拉货不方便了。但是在难过也要生活，我们终究是被时代淘汰了。”“我压力也挺大的，毕竟还有妻儿要靠着我。”徐力和马健拥有同样的感触，但他和马健不一样的是，他转变了一些想法，而马健依然在坚持传统。05“谁知道未来会是怎样呢？”这是马健和徐力共同的问题。坚持传统还是作出改变，这是摆在每个中关村电子卖场老人们身上的沉甸话题。坚持传统意味着与这个时代做对抗，而作出改变则意味着顺应时代潮流。顺我者昌，逆我者亡。这里的绝大多数人都深知这个道理，但是，在逆流中行进才会愈发觉得这个时代带给他们的巨大变化。而现在，新零售业正是在这种逆流中不断前行。从传统卖场到线上卖场，在经过20年后，最终又回归到了传统卖场，只是形式发生了变化，柜台不在存在，取而代之的是展台。20年风云变幻，中关村电子卖场从零散商户，到集贸市场式的电子市场，再到海龙、鼎好、科贸、E世界等大卖场鼎力，终到雄霸全国的辉煌，离不开数以万计的从业者为之付出的奋斗。对于这些人来说，他们的命运好似当代创业者，强大者胜出，弱小者衰亡。或许，他们能够比这些真正的创业者们更加明白这是九十九死一生的几率，但正是他们，推动了电子行业的变迁与发展。供销不分家，厂商的每个产品都必须经过他们才得以让品牌流通，而消费者也正是通过他们熟知了每件商品。虽然，盗版、水货、欺诈消费者事件、不良奸商等负面新闻，给中关村电子卖场的辉煌抹了许多黑色。但中关村电子市场时代，作为中国科技进步和经济发展的重大推力的印记，不仅铭记为历史，也刻印在了这些亲历者的心中。中关村电子卖场终落下帷幕，朋友再见。注：马健、徐力、宋奇、韩明、郑伦均为化名。

经营者不得删差评 网络交易监管办法征求意见

为贯彻落实电子商务法，完善网络交易规范制度，促进网络交易活动持续健康发展，4月30日，市场监管总局就《网络交易监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。《办法(征求意见稿)》提出，网络交易经营者销售商品或者提供服务应当明码标价，不得虚构交易、编造用户评价、删除用户不利评价，不得违法搭售商品或者服务，不得滥用市场支配地位，不得限制交易、收取不合理费用等。据介绍，此次修订是根据《电子商务法》相关规定，结合网络交易监管执法实际，以促进发展、规范秩序、保障各方权益为原则而进行的。共删除条文24条，修改条文34条，新增条文36条。《办法(征求意见稿)》共6章，70条，包括总则、网络交易经营者、消费者权益保护、监督管理、法律责任、附则，重点对以下七个方面问题进行了修改、补充、完善：一是网络交易经营者市场主体登记问题。网络交易经营者不得违反法律、法规、国务院决定的规定，从事无证无照经营活动；除依法不需要办理市场主体登记的经营者以外，所有网络交易经营者均应当依法办理市场主体登记；允许符合条件的自然人网店经营者依法登记为个体工商户。二是网络交易经营者身份信息公示问题。网络交易经营者应当在其网站首页或者从事经营活动的主页面显著位置，持续公示其营业执照登载的信息、与其经营业务有关的行政许可信息或者上述信息的链接标识；依法不需要办理市场主体登记的经营者，应当持续公示其依法无需办理市场主体登记情形的自我声明、经营地址、联系方式等信息或者上述信息的链接标识。三是网络交易信息数据报送提供问题。平台经营者应当依照规定程序向市场监管部门报送已经办理市场主体登记的平台内经营者的营业执照、行政许可、联系方式、网络店铺名称、网络经营场所等信息，以及依法无需办理市场主体登记的平台内经营者的姓名、身份证号码、经营地址、联系方式、网络店铺名称、网络经营场所等信息。网络交易经营者应当向市场监管部门报送特定时段、特定区域、特定品类的商品或者服务的销量、销售额等经营统计资料，提供商品或者服务信息、交易信息等有关网络交易数据信息。四是用户信息收集使用保护问题。网络交易经营者应当依法收集、使用消费者或者经营者信息，对其知悉的消费者个人信息或者经营者的商业秘密应当严格保密，不得对用户信息查询、更正、删除以及用户注销设置不合理条件。五是网络交易经营行为规范问题。网络交易经营者应当全面、真实、准确、及时地披露商品或者服务信息，销售商品或者提供服务应当明码标价，不得虚构交易、编造用户评价、删除用户不利评价，不得违法搭售商品或者服务，不得滥用市场支配地位，不得限制交易、收取不合理费用等。六是平台内部治理行为规范问题。平台经营者应当遵循公开、公平、公正原则，制定平台服务协议和交易规则；应当建立健全信用评价制度，公示信用评价规则，为消费者提供公开评价途径；应当以多种方式向消费者显示商品或者服务的搜索结果；应当对申请进入平台的经营者的真实身份信息进行核验、登记、建档；应当建立对平台内商品和服务信息的检查监控机制，依法处置、报告平台内违法信息等。七是消费者权益保护问题。网络交易经营者应当及时处理消费者投诉、举报；平台经营者应当积极协助消费者维权；鼓励平台经营者建立争议在线解决机制、质量担保机制。此外，市场监管总局表示，对于立法条件尚未成熟的问题，将在进一步实践探索基础上，结合法定职责，适时出台相关文件或者规章。

新旧零售小店“巷战”

“小小的社区门口，挤了四家便利店，还有两家是新零售便利店。”在前不久懂懂笔记小范围发起的读者调查中，“是否关注新零售带来的变化”成为很多朋友的选项。最近，家住东莞虎门连升路某高层社区的读者王先生，向懂懂笔记反映，社区门口不足百米的范围内，足足开了四家便利店。除了有标榜新零售体验的“天猫小店”、“京东便利店”之外，还有两家“美宜佳”便利店在社区道路两头“左右夹击”。开业之后，各家都有促销活动，商品售价上也有所竞争。你争我赶中，每每以分毫的优势，争抢附近的小区客流。“新旧”零售店拔地而起“我们整个社区常驻人口大概一千多人，这么多家便利店真的都能盈利吗？”让王先生感到疑惑的是，社区本来只有一家“美宜佳”和两三家小杂货店，足以满足周边住户日常消费需求。但是一个月前，两家小型杂货店突然升级成为互联网巨头授权、加盟的新零售便利店，随后作为传统便利店代表的“美宜佳”也在路口新开一家门店进行“包围”，四家“小店”群殴之势明显。无独有偶，家住北京市石景山区八大处路的董女士也反映了一个情况，她家附近，原本有物美、全时、世纪华联、迪亚天天、苏宁小店等多家小超市以及十多家私营杂货小店。一个多月前全时小店突然关张，随后苏宁小店入驻，但是两家苏宁小店相距只有200米左右，商品也几乎相同，令人费解。另外，这片原本偏僻的小区在春节后还迎来了一家新开业的盒马鲜生。小区居民在地推发放的传单上看到，附近新开业的这家盒马鲜生全面覆盖周边所有新老小区，而且免费配送，也没有起送价格要求。与此同时，每日优鲜半小时送达也覆盖这个小区，经常有大幅的优惠活动。新零售在悄然蔓延，从生鲜配送的最后一公里，到街边小店的最后100米，与传统零售超市业态的竞争似乎更加激烈了。便利店作为线下零售的重要入口，正在街头巷尾展开近距离巷战。天猫、苏宁、京东等巨头纷纷筹划将线上流量与线下打通。这也导致新零售便利店像雨后春笋般涌现，从一线城市的边缘区域，到二、三线城市成熟的住宅社区，类似的现象比比皆是。那么，几十米一家便利店的密度，谁能赚到钱，会不会很长一段时间大家都是赔钱赚吆喝？新零售便利店相比传统便利店到底新在哪儿，社区消费者们是否愿意为新零售体验买单？新零售店进驻社区，传统便利店不退反“包”“我们这家店，是最近刚开业的，装修还有点味道。”在虎门连升路某小区门口，懂懂笔记看到了四家“近在咫尺”的便利店。在其中一家“美宜佳”便利店，懂懂笔记借购物名义与店员攀谈了起来。店员表示，这里本来只有街口一家“美宜佳”便利店，和两家位于偏僻角落的杂货店。大概是去年十月份，其中一家破旧的杂货店升级改造成“京东便利店”。“大概在春节后，另一家小杂货店也在装修之后挂出了天猫小店的门招。”店员笑着表示，此前她所在的“美宜佳”是整个社区装潢最上档次、产品最齐全的便利店。如今，却被另外两家升级过后的新零售便利店比了下去。客流自然也被这两家门店分走了不少。“为了围殴这两家新零售便利店，老板前一阵子又在巷尾转角处加盟了一家美宜佳。”“听说，我们的门店在其它社区也都遇到新零售小店的冲击，挺有威胁的。”店员告诉懂懂笔记，老板很早以前就在虎门多个社区加盟了传统品牌的便利超市，如今面对新零售便利店的这一轮冲击，感到压力巨大。而好奇之余，她也曾在下班之后去周边两家新零售便利店里转了转。从表面来看，无论是商品种类还是货架陈列布置，都与自家门店相似，商品定价也较为接近，要说不同的也就只有门店品牌和个别特供产品。“特供产品很多都是小零食，是一些在线下超市、便利店很少看到的牌子。”店员满脸不屑地说到：这些改造后的新零售商店，真的有点“金玉其外败絮其中”呢。她强调，这些店内的商品价格标签，很多都是手写的，与之前杂货店的“气质”基本保持一致。至于店员，也还是原来小型杂货店的经营者，除了品牌的背书，并没有让人感觉上了档次。可以，这些新开小店的冲击却不容小觑。“现在我们两家门店每天的营业额加起来，还不到过去一家店的流水呢。”这位店员表示，突如其来的客流、销量“退坡”，也让她感到有些危机感，害怕哪天突然丢了工作。在传统便利店业者的眼里，新零售便利店的确是眼中钉，新型便利店的出现，对其客流、生意都造成了一定程度的影响。在这场线下抢人大战中，新零售便利店相比传统的便利和超市，究竟优势在哪里？新零售店商品一般，品牌背书却很值钱“之所以会升级新零售（品牌）便利店，也是机缘巧合。”在新开的“美宜佳”斜对面几十米处，“天猫小店”的经营者曾叔正坐在门口的收银台等待顾客上门。他告诉懂懂笔记，去年十月底之所以决定将自家的杂货店升级为“天猫小店”，是因为经营确实感到乏力。曾叔坦言自己和老伴在社区经营杂货店，已经快十年了。因为店铺装潢赶不上潮流，陈列杂乱不堪，让顾客感觉很没有档次，唯一的优势就是便宜。然而，随着社区开了新的24小时便利店，他的杂货店生意便越来越差。“刚好去年孩子看到品牌授权的宣传，就帮着申请了，装潢的开销是我们自己掏的。”他指着红色的店招说，即便没有新零售品牌授权，曾叔也打算“拾捯”一下自家杂货店，重新装修一番，既然有知名的品牌背书，何乐而不为。因此，他的店便成了社区附近第一家新零售便利店。曾叔透露，便利店装修完毕重新开业后，生意的确比之前的小杂货铺子好了很多。“商品价格虽然也比之前稍微高了，但档次在那摆着，看起来也不那么脏乱差了。”他告诉懂懂笔记，尽管商品和之前相比大同小异，只是多了两组电商“特供”货架，但电子化的结账、收银方式，的确高大上了许多，“我们花了不少时间，才学会用智能设备收钱结账。”如果非要说与传统便利店有什么不同，曾叔认为就是进货方式。过去杂货店都是在批发市场进货，如今每月至少要通过官方要求的渠道进货一万元商品。因为官方商品种类有限，所以他不得不“偷偷”从批发市场进点畅销的零食、饮料，以满足老熟客的消费需求。“我们这个品牌的名气可比美宜佳什么的大多了，这可是电商大品牌，有谁不知道天猫？”他自信满满地说到，有了电商巨头的背书后，顾客的信任度也提高了，“不然那边的杂货店为啥也升级成了京东便利店呢，你说是吧？”关于线上品牌除了授权、指定进货渠道之外，是否有别的扶持政策时，曾叔表示，刚开始有一些简单的经营指导，后续有点进货红包激励，他感觉线上引流到便利店的力度不明显，经营依旧是要靠商家自己经营的熟客圈子。“但这样已经足够了，光是品牌效应都值很多钱了，还有特供的产品卖。”曾叔笑称，很多电商“特供”的畅销小零食在店里卖的特火，周边年轻的顾客都开始到在店里购买，“尤其是一些品牌坚果零食，年轻人都很喜欢。”虽然新零售便利店的线上导流作用没有太多显现，但强大的品牌影响力、电商特供畅销品，几乎成了很多新零售便利店与传统便利店“对抗”的绝佳优势。在石景山区的苏宁小店里，懂懂笔记同样发现，一些特供时令水果和品牌速食食品，也成了周围居民的最爱。而店员同样表示，来店里购物的多为周围小区的老年人，通过App购物的消费者并不多，尽管他们开业至今一直在结账时刻意推动App的下载，甚至还推出了积分活动，但是成效并不明显。传统便利店的关闭，闲散杂货店改造升级的需求，似乎成为新零售品牌布局线下的契机，这些新的业态围绕盲点和空白区域的社区迅速扩张，也让周围居民感到了一丝新奇。那么，在周围社区的用户眼中，新零售便利店的优劣究竟如何？对消费影响不大，萝卜白菜各有所爱“这几家便利店有什么不同吗？我没觉得有太多的差别呀。”在“美宜佳”便利店周围的小区，懂懂笔记随机交流了十几位遛弯的住户，希望了解他们对于社区汇聚了四家便利商店的看法。一位陈女士表示，这四家便利店她都光顾过，也对每一家的商品和价格都有些印象。她告诉懂懂笔记，她和家人到便利店里消费几乎不在意“门头”品牌的 知名度，只在意有没有需求的商品，以及价格够不够实惠，还有就是食物、日用品的生产日期新旧，其他的方面并不会关注太多。“就像巷头的天猫小店，很多商品价格比巷尾的美宜佳贵，一般我都会多走几步去巷尾买。”陈女士表示，至于原来那两家破旧的杂货店，在升级新零售便利店之后价格也与周边便利商店持平。因此，价格相近的情况下购物讲求的还是就近原则。至于升级之后的新零售便利店，是否比“脏乱差”的杂货铺更加吸引人，车女女士和其他几位居民都认为“一切还是要看价格”，如果价格实惠、货真价实，即便是路边摊也一样会光顾。“零食和日用品方面，新零售便利店真的有不少选择，比较适合我们年轻人。”家住小区的高中生小杨表示，他经常光顾两家新零售便利店，原因很简单，电商“特供”产品提供了更多的选择，他在意的这些零食的生产厂家，至于价格倒是不太关注。在他和周围朋友看来，很多平日里购买不到的网红畅销商品，都能够在新零售店里买到，省去了线上购物等待的送货时间。而且，店家结账使用的是扫码支付、NFC支付也是科技感满满，符合年轻人的心态。“平时还能委托这些（新零售）便利店代收来自电商平台的包裹，比较方便。”杨同学告诉懂懂笔记，由于社区快递柜数量少、暂时没有物流驿站，因此平日里他和不少住户的包裹都是委托新零售店代收。尽管他并不清楚新零售便利店是否有承担快递代收的职责，但取件的过程的确能为小店带来更多的客流量，服务方面也比传统便利店更加全面，“代收快递也不收钱，好几次因为不好意思我都会买一支‘可爱多’。”在东莞和石景山两地的部分小区居民沟通之后，懂懂笔记发现，这些社区绝大部分中老年消费者，并不在意传统便利店与新零售便利店的区别，最在意的仍是销售的商品价格，商品是否足够齐全。而年轻的用户，尤其是学生群体更青睐光顾天猫、京东和苏宁这类便利店（很多年轻人遗憾家门口没有711），对他们而言，除了可以购买到畅销“特供”产品之外，智能化的收银、结账和折扣等体验更符合自己的喜好。他们对服务体验的重视程度，远多于几毛几分钱的价格差异。结束语新零售的形态有很多种，街头巷尾的小店开始加大密度，也只是试水的形式之一。就在4月30日，盒马鲜生宣布昆山新城吾悦广场店将在一个月后关闭。盒马鲜生方面对此表示，做零售没有百分之百的事情，好的要更好，差的要及时调整。就目前而言，并不存在传统便利店即将“被干掉”，或是新零售便利店“前程无忧”的趋势。各有千秋的两种零售模式，各有各的优点和痛点，唯一的差别，只是传统零售在向新零售靠拢，而新零售是在向传统零售侵袭。

沪深证券交易所修改股票上市规则：明确上市公司不得交叉持股

4月30日，上海证券交易所宣布对《上海证券交易所科创板股票上市规则》、《上海证券交易所股票上市规则》进行修改，深圳证券交易所也在同日宣布对《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的有关条款进行修改。两所的修改内容相似，都包括三个方面，分别是明确董事的聘任、解聘程序；明确上市公司为股东参加股东大会提供便利；以及明确上市公司不得形成交叉持股。根据新规，上市公司控股子公司不得取得该上市公司发行的股份，如果存在持有的情况，应当在一年内依法消除。上交所表示，本次修改主要是配合上市公司章程指引》等上位规则的修订，督促上市公司规范运作、相关主体尽职履责，推动上市公司完善治理，提高上市公司质量。通过纳入相关规则的规定，进一步明确董事聘任解聘、股东大会召开、控股子公司不得取得上市公司股份等相关要求，以保障上市公司治理和经营管理水平不断提高。具体来看，第一，新增一条，明确了董事的聘任、解聘程序。修订后，董事每届任期不得超过3年，任期届满可连选连任。董事由股东大会选举和更换，并可在任期届满前由股东大会解除其职务。第二，明确上市公司为股东参加股东大会提供便利。科创板上市规则修改后的条款规定：“上市公司应当在公司章程中规定股东大会的召集、召开和表决等程序，制定股东大会议事规则，并列入公司章程或者作为章程附件。股东大会应当设置会场，以现场会议形式召开。现场会议时间、地点的选择应当便于股东参加。发出股东大会通知后，无正当理由，股东大会现场会议召开地点不得变更。确需变更的，召集人应当在现场会议召开日前至少2个交易日公告并说明原因。上市公司应当提供网络投票方式为股东参加股东大会提供便利。股东通过上述方式参加股东大会的，视为出席。上市公司应当根据相关规则采用累积投票、征集投票等方式，保障股东表决权。”深交所的表述略有不同，更细化要求了股东大会通知的时间限制。“上市公司应当在年度股东大会召开二十日前或者临时股东大会召开十五日前，以公告方式向股东发出股东大会通知。股东大会通知中应当列明会议召开的时间、地点、方式，以及会议召集人和股权登记日等事项，并充分、完整地披露所有提案的具体内容。公司还应当同时在本所指定网站披露有助于股东对拟讨论的事项作出合理判断所必需的其他资料。上市公司股东大会应当设置会场，以现场会议形式召开。现场会议时间、地点的选择应当便于股东参加。股东大会通知发出后，无正当理由的，股东大会现场会议召开地点不得变更。确需变更的，召集人应当于现场会议召开日期的至少二个交易日之前发布通知并说明具体原因。上市公司应当以网络投票的方式为股东参加股东大会提供便利。股东通过上述方式参加股东大会的，视为出席。”据深交所透露，此项修订一是明确上市公司召开股东大会的方式，应当以现场会议结合网络投票的方式召开，股东通过现场或者网络方式参加股东大会均视为出席；二是明确现场会议时间、地点的选择应当便于股东参加，股东大会通知发出后，无正当理由的，股东大会现场会议召开地点不得变更。第三，明确上市公司不得形成交叉持股。新增内容为：“上市公司控股子公司不得取得该上市公司发行的股份。确因特殊原因持有股份的，应当在一年内依法消除该情形。前述情形消除前，相关子公司不得行使所持股份对应的表决权。”增加这一条，主要是监管层考虑到，交叉持股可能会引致资产虚增、股权结构不清晰等问题。在此前的4月17日，证监会发布《关于修改<上市公司章程指引>的决定》，新版指引对于股东大会的召开方式，以及董事职务的解除就已经做出修改。

康美300亿货币“消失”迷雾重重，上交所发问：责任人是谁？

一夜消失近300亿元的康美药业，收到上交所发来的监管工作函！简单来说，上交所要求康美药业查清差错原因何在？责任人是谁？还有无未披露差错？和大股东非经营性资金往来关系？而4月30日，由于这突然消失的300亿现金，康美药业刚迎来股债双杀。公司股价全天封死一字跌停；同时，康美药业“15康美债”跌超11%。近300亿货币资金一夜蒸发不了解剧情的朋友先简单回顾一下：4月30日，康美药业全天封死跌停了，原因是出了一个神奇的审计修改公告：2017年的货币资金多计算了299.4亿。具体如下：由于公司采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误，造成公司应收账款少计6.41亿元；存货少计195.46亿元；在建工程少计 6.32亿元,；由于公司核算账户资金时存在错误，造成货币资金多计 299.44亿元。近300亿货币资金，说没就没了，这一操作不仅一举突破“康得新”刚创造的百亿造假记录，更引起了广大投资者的吐槽：有网友称这是资本市场近30年最恶劣的造假事件。不仅如此，就连会计师事务所都说了，我没法审。正中珠江对康美药业2018年内部控制出具否定意见，其表示“无法确定立案调查对康美药业2018年度财务报表整体的影响程度”。康美药业2018年年报显示，2018年的净利润11.35亿元，同期下降47.2%；2017年的净利润从41亿元调整为21.5亿元；2016年净利润由33.4亿元调整为18.4亿元，均几乎被腰斩。上交所火速发来监管函对此，上交所第一时间就公司前期会计差错更正等有关事项发出监管工作函，关注其会计差错的原因以及涉及的具体事项。上交所表示：上述事项反映出公司在财务管理、信息披露、内部控制等方面可能存在重大疑问，我部予以高度关注。根据规定，要求公司认真自查和核实有关情况，充分披露相关信息，明确投资者预期。一、 请公司认真核查本次前期会计差错更正所涉及的具体事项，包括但不限于涉及差错调整的交易背景、对象及其关联关系、会计差错发生的时点、发生差错的具体原因和责任人等。二、请你司充分核实本次会计差错更正是否涉及对2017年度以外的以前年度财务报表更正事项，是否存在其他应披露未披露的重大会计差错更正或调整事项。三、根据相关公告，报告期末你公司应收大股东及其关联方非经营性往来款88.79亿元，其中期初余额57.14亿元，2018年新增35.95亿元。请公司进一步核实：（1）上述非经营性资金往来的发生时点、涉及事项、金额、占用期限等情况，明确上述往来款项是否构成大股东及其关联方非经营性资金占用，年审会计师应当对此进行核实并发表专项意见；（2）全面自查以前年度是否存在大股东及关联方非经营性资金占用，以及偿还情况；（3）结合公司大股东的财务资信情况，审慎评估上述款项的可回收性，并在此基础上进一步核实公司对相关应收款项未予计提减值准备的合理性和合规性。四、结合公司前期会计差错更正和大股东非经营性资金往来的情况，进一步核实公司内部控制、财务管理等方面存在的相关问题，并提出相应的整改措施。股价一字跌停，15康美债跌超11%！造假近300亿，康美药业一字板跌停，报9.54元，市值为475亿元。此外康美药业“15康美债”跌20%后临停，后被拉升缩窄跌势。22万投资者被坑多家机构中招公开资料显示，康美药业主营中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务。2001年上市以来业绩持续高增长，9年复合增长率超35%，是不折不扣的医药白马股。然而，作为一家曾经的千亿市值白马股、中药行业的龙头，这一近300亿的“会计差错”带来的不仅是一场大笑话，更是坑惨了不少投资者。最新数据显示，康美药业股东户数为22万人：一季度机构投资者合计持有22.35亿股。而记者留意到，4月29日康美药业的融券数量激增，从747.9万直接翻倍至1571万，料是又有不少资金抢跑了。

从“中东版高盛”到“中东版雷曼兄弟” - 海湾最大私募基金兴衰记

迪拜的 Abraaj Group，在鼎盛时期管理着近140亿美元的资产，曾是中东地区乃至全球范围内最为耀眼的私募基金之一。然而时过境迁，其幕后两位明星投资人 Arif Naqvi 和 Mustafa Abdel-Wadood 如今却身陷囹圄，在全球最大的私募基金破产案中面临多项欺诈指控。Arif Naqvi（左）与Mustafa Abdel-Wadood（右）作为全球最大私募基金破产案背后的关键人物，Arif Naqvi 于今年4月10日在英国伦敦希思罗机场被捕，罪名是涉嫌欺诈美国等地的投资者，在投资者名单上，“比尔及梅琳达•盖茨基金会（Bill & Melinda Gates Foundation）”赫然在列。这位曾经备受尊敬的迪拜投资大亨，如今被关押在一间10英尺长6英尺宽、四周均是淡黄色墙壁的牢房里，等待着被引渡到美国。他所在的牢房位于英国最大监狱 - 旺兹沃斯 HM 监狱之中，该监狱以收容英国“最暴力囚犯” Charles Bronson 和有组织犯罪头目 Ronnie Kray 而闻名。其周边荒凉，与 Arif Naqvi 位于伦敦骑士桥、牛津郡、贝德福德郡以及迪拜朱美拉棕榈岛的豪华房产相比，“跌落凡间”一词都无法准确描述当前境地之窘迫。唯一聊以自慰的是，这座位于伦敦的监狱还能够在早餐菜单上提供牛奶及多种谷物作为选择，而不是那种呕吐物一般的粥类食物。位于英国首都伦敦的旺兹沃斯HM监狱很难相信就在一年前，Arif Naqvi 还管理着140亿美元的资产，与美国前总统比尔•克林顿（Bill Clinton）、维珍集团董事长理查德•布兰森（Richard Branson） 和微软创始人比尔•盖茨（Bill Gates）这样的名流握手同台。2018年1月，他与比尔•盖茨在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛（World Economic Forum）上共同出席了一场关于全球健康话题的讨论会。即使是和这位亿万富豪慈善家和其他两位世界知名医学专家一起，这位投资大亨的气场也不遑多让。他甚至将自己与比尔•盖茨相类比，“像比尔一样，我是个乐观主义者。在我眼里，杯子永远是半满的，而非半空的”。Arif Naqvi 出生于巴基斯坦卡拉奇，在海湾地区是一个标准的“外来户”。在来到阿联酋并声名鹊起之前，他曾在沙特的知名企业 Olayan Group 工作。这家企业由沙特亿万富豪苏莱曼·萨利赫·奥拉扬（Suleiman Saleh Olayan）创立。按说，在这样一家大企业平台工作会是很多人梦寐以求的良机，然而Arif Naqvi却“义无反顾”抛下了这个白领甚至可以说是金领的职位，进入到了私募股权投资行业，背后原因何在？2014年，这位在业内以“大嘴”著称的投资家在接受耶鲁大学管理学院采访时这样回答了该问题：“有一天我去见我的老板，告诉他‘我要走了’。我的老板说，‘我觉得你有点自以为是。其实，你还很年轻，可以在集团中找到你想要的任何岗位平台。说吧，你想要哪一个？’于是，我回答说，‘好吧老板，你给不了我想要的……因为我真正想要的是你的工作。’”Arif Naqvi与他的Abraaj Group离职后创业的 Arif Naqvi 拿出5万美元积蓄在迪拜成立了一家投资公司 Cupola Investment Ltd.，紧接着又于1999年以“蛇吞象”的方式，凭借募集到的500万美元资本，击败一众知名私募股权巨头，成功收购了价值1.5亿美元的商业服务企业 Inchcape Middle East，干净利落地完成了中东地区首笔杠杆收购案。这项不知名小公司完成金额如此庞大的交易，自然使 Arif Naqvi 成为业界关注乃至非议的焦点。他的合伙人之一 Imtiaz Hydari 曾在一本书称，由于围绕 Cupola Investment 及其杠杆收购的流言蜚语过多，最后不得不聘请商业情报公司 Kroll LLC 介入调查，方才逐步平息了相关非议。很快，Arif Naqvi 以1.73亿美元的价格将 Inchcape Middle East 转手出售，获得7100万美元的投资收益。利用这笔交易所得，他于2002年创立了 Abraaj Group，并在业界留下了“敢打敢杀”的名声。“Abraaj”这个名字在阿拉伯语中的意思是“塔”，而且并不是孤零零的一座塔，而是钢铁混凝土森林般的塔群。甚至可以说，Abraaj Group 的发展与其所在地迪拜的发展交相辉映，如今的迪拜也早已变成摩天大楼鳞次栉比的中东地区金融中心。现年57岁的 Arif Naqvi 本人亦通过一系列交易，赢得了“海湾并购之王”的美誉。2001年9-11恐袭案发生后不久，中东专线国际快递公司（Aramex International Courier）损失了逾15%的估值。他和他的团队趁低以6000万美元收购该公司股权并偿清债务，在2005年 Aramex 公司上市后出售股权获得6.6倍的投资收益。2007年，Abraaj Intestment 将埃及投资银行 EFG Hermes 25%的股份出售给迪拜金融集团（Dubai Financial Group），利润超过5亿美元。自2002年起，Abraaj Group 实现了平均高达17%的年回报率，仅2014年和2015年就实现获利4.5亿美元。敢于冒险的他会“贸然”闯入一些新市场和新领域，并获得惊人回报。在发达国家面临人口老龄化和债务比例过高的背景下，Arif Naqvi “毅然决然地”将主战场转向发展中国家，并大力发掘那些新兴市场的发展潜力并从中获益。从肯尼亚到哈萨克斯坦，Arif Naqvi 及其掌舵的 Abraaj Investment 在25个国家设有办事处，雇员最多时逾300人。从墨西哥最大的时尚制鞋公司、阿联酋的教育机构，到埃及最大的连锁医院，以至印度大型的食品杂货电商，这些都是 Abraaj Group 引以为傲的投资案例。无论是农业、电力、航空，还是科技、教育甚至是冰淇淋产业，只要是能想到的领域，他几乎都有涉足。哈佛商学院教授 Josh Lerner 曾在2015年接受《福布斯》杂志采访时表示，在了解和发掘发展中国家市场投资潜力方面，Arif Naqvi 比其他人“领先十年以上”。近年来，Arif Naqvi 提出了“影响投资（Impact Investment）”的概念，利用私人资本来缓解全球范围内最为棘手的一些问题，如贫穷、气候变化、不平等。他将 Abraaj Group 旗下的医疗保健基金作为展示案例，告知外界如何利用私人资本在非洲和南亚地区实现盈利和公益性的平衡。也正是他所描绘的美好愿景吸引了盖茨基金会和其他著名投资者的加入。Aramex 创始人 Fadi Ghandour 曾是 Arif Naqvi 的密友，他高度评价 Arif Naqvi 及其 Abraaj Group “不仅改善了生态系统，还创造了中东地区的私募股权投资行业”。这在某种程度上也确实是 Arif Naqvi 过去很多年来向外界展示的形象：不仅仅是一位成功的私募股权投资者，还是致力于社会进步的有影响力人士。凭借在私募投资领域的亮眼业绩，以及在发展中国家推动实施的一系列项目，这位 Abraaj Group 的创始人获得了诸多奖项，包括奥斯陆商业促和平奖（Oslo Business for Peace Award ）和巴基斯坦政府授予他的一项平民荣誉— Sitara-I-Imtiaz，并成为了世界经济论坛的常任发言人，风头一时无两。Arif Naqvi 并不是 Abraaj Group 兴衰中的唯一当事人。作为他的难兄难弟，Abraaj Group 管理合伙人 Mustafa Abdel-Wadood 几乎在同一时间被关押在距离伦敦5566公里外的纽约大都会惩教中心（Metropolitan Correctional Center）。这位金融家兼阿拉伯青年领袖非盈利组织联合创始人，于2006年加入 Abraaj Group。此前，他曾先后就职于 Orascom 建筑公司、Sigma 资本和 EFG Hermes 等中东地区知名企业。Mustafa Abdel-WadoodMustafa Abdel-Wadood 在位于伦敦的一家五星级酒店内被捕。据报道，调查人员在使用地理标记对其电话、会议以及“数百万”文件和电脑文档进行秘密追踪取证后，终于找到并拘捕了他。与 Arif Naqvi 一样，这位以“友好而踏实”著称的埃及人现在也因涉嫌欺诈投资者而面临美国司法部门的指控。相较于以往的生活环境，如今的处境显然大不如前。有知情人透露，Mustara Abdel-Wadood 热衷于在一艘名为“焦糖（Caramel）”的三层90英尺长大型游艇上举行派对，这艘游艇“总是停在迪拜皇家幻境酒店（Royal Mirage）”前面。如若不是在船上聚会，那么最有可能找到他的地方就是这位投资家位于“迪拜山庄（Emirates Hills）”的豪华别墅。彭博社爆料称，“Mustafa Abdel-Wadood 曾在家中举办40岁生日聚会，邀请了逾300人参加，其别墅内的奢华装饰让人震惊，目之所及……一切都太美了”。除此以外，他还是一位狂热车迷，收藏有兰博基尼和宝马 i8 等多辆豪车。人脉广泛的 Mustafa Abdel-Wadood 甚至可以“让航空公司在伦敦希思罗机场为他的登机而多等上20分钟”。不过这一次，他没能如愿登上飞机，而是被带进了关押着臭名昭著的墨西哥毒枭“矮子” Joaquin Guzman、黑手党甘比诺家族“教父”John Gotti 和俄罗斯军火贩子 Viktor Bout 的监狱里。这座12层的建筑位于纽约市政厅附近，通过一条地下12米深的隧道与附近的联邦法院相连通。纽约大都会惩教中心（Metropolitan Correctional Center）从两人经历和行事风格来看，Arif Naqvi 和 Mustafa Abdel-Wadood 是“完全不同的人物”，但他们现在至少有一点相同：都接到了美国联邦起诉书。美国总检察长助理 Andrea Griswold 不久前在联邦法院的听证会上表示，根据大陪审团的起诉，从2014年起到 Abraaj Group 前不久垮台清算为止，Arif Naqvi 和 Mustafa Abdel-Wadood 两人“与其他人合谋通过（a）隐瞒有关Abraaj Group财务健康状况方面的关键信息确切数据，包括对投资决策至关重要的信息等，以及（b）非法挪用投资者资金，策划实施了一场大规模欺诈”。事态的起因在于，2017年2月，有四名投资者声称 Abraaj Group 旗下总值10亿美元的医保基金管理不善，并聘请 Ankura 咨询公司追踪资金使用情况，并发现违规使用资金行为。对此，Abraaj Group 声称已委托毕马威会计事务所（KPMG）调查，结果显示并无滥用资金现象（编者注：此事亦把 KPMG 拖下水，导致内部对原始调查进行审计，这又是后话）。随后，拒绝信任 Abraaj Group 的投资者再次委托德勤会计事务所（Deloitte）负责调查此事发现，虽然所有资金均已入账，且暂未发现贪污或滥用资金的证据，但其高级管理人员对于“公司治理及管控方面的过失”负有“集体责任”。也就是从那时起，作为中东地区私募股权投资领头羊的 Abraaj Group 开始瓦解。随着事态逐渐发酵，该公司原计划于2017年3月向上海电气出售其持有的巴基斯坦公用事业公司 K-Electric 的股份，这笔用于筹集数亿美元资金的交易案，在监管方介入调查后被推迟。调查显示，Abraaj Group 将其私募股权基金的投资估值夸大了“超过5亿美元”，起诉称，这导致“至少数亿”的投资者基金被挪用，要么出于“掩盖其流动性不足的目的”，要么出于“他们个人或合伙人的利益”。Abraaj Group 目前正处于临时清算中。清算报告数据显示，在2014年至2017年期间，该公司在某些方面赚得的投资管理费仅能勉强覆盖成本的一半，预计需要偿还10亿美元的债务。麻烦不止于此。对于阿联酋而言，Arif Naqvi 及 Abraaj Group 的狼狈声誉和迅速崩溃瓦解所带来的麻烦，甚至已经波及到了迪拜乃至整个国家在地区金融业的地位。因为其经营管理中的任何问题都将暴露出当地监管部门的能力不足等缺陷，并影响到外界对于阿联酋金融业的整体信心。有业内人士指出，Abraaj Group 的问题并不在于投资业绩，而在于内部管理漏洞。更可怕的是，是外国投资者率先发现了这一问题，而不是本地投资者，他们要么是真的不知道，要么就是装糊涂。目前，迪拜金融服务管理局（DFSA）正在牵头调查 Abraaj Group 在当地的经营活动。DFSA 首席执行官 Bryan Stirewalt 对外表示，他希望在“合理的时间框架内”得出结论，并完整公布调查结果报告。迪拜监管机构在另一份声明中透露，DFSA 确认“正与美国证券交易委员会（SEC）就此进行沟通”。Benjamin Brafman（右）与Harvey Weinstein（左）Arif Naqvi 和 Mustafa Abdel-Wadood 都对指控予以否认，后者还聘请了明星律师 Benjamin Brafman 为其辩护。这位美国刑事辩护律师以为知名被告辩护而闻名，其客户包括各界名流、黑手党成员、政治人物，以及最近的前电影制片人 Harvey Weinstein。由于案件起码需要数月时间才能开庭审理，Arif Naqvi 和 Mustafa Abdel-Wadood 都有足够的时间回顾和反思自己跌宕起伏、大起大落的人生轨迹。Arkan Partners 联合创始人 Ali al-Salim 表示：“私募股权在中东地区仍是一个新兴产业，看到本地区行业最大公司分崩离析甚是遗憾”。有消息称，Abraaj Group 的竞争对手 Cerberus Capital Management LP 和 Colony Northstar Inc. 等均在尽职调查后放弃了收购前者的打算，因为其中发现的问题让他们意识到可能会跌入一个“无底洞”。由此看来，曾经的“中东版高盛”似乎正在变成“中东版雷曼兄弟”。Abraaj Group 的崩塌让行业其他企业也无法独善其身，一些总部设在迪拜的私募基金已经表示，现在募集资金的难度极大，许多投资计划不得不因此搁浅。“整个行业都依赖于信任，”牛津大学赛德商学院教授 Ludovic Phalippou 认为，“如果 Abraaj Group 确实做出不符合投资者利益的事情，那么整个信任的基础及其有效性将遭到质疑。而这不仅是对 Abraaj Group 本身，而且对整个中东地区乃至全球的私募股权投资行业都将造成负面冲击”。随着这起全球最大私募股权破产案的相关细节将逐步清晰展示出来，Arif Naqvi 及 Mustafa Abdel-Wadood 这两位涉案者究竟是先驱还是囚犯，不妨拭目以待。

国产运动品牌的前世今生

最近，特步买买买的频率有点高。在刚刚过去的3月，特步宣布与Wolverine成立合资公司，以1.55亿人民币的启动资金相继拿下圣康尼（Saucony）、迈乐（Merrell）的代理权。随后4月19日，特步宣布与韩国服饰零售商衣恋集团达成协议，收购该集团旗下的美国网球鞋品牌盖世威（K-Swiss），此次收购案的资金规模约为3000亿韩元，约合2.7亿美元。剁椒娱投（id：ylwanjia）了解到：圣康尼品牌在美国享有“运动鞋中的劳斯莱斯”美誉，凭借专业质量及高端科技跻身全球四大知名跑鞋品牌之一；迈乐则是主要针对户外运动市场，是美国人民最受欢迎的全球户外生活品牌之一；而刚刚收购的盖世威定位同样也是面向中高端市场，主要提供包括瑜伽、健身房健身、羽毛球等相关的体育用品。特步2019的开春“买买买”也很容易让人联想到，今年3月以安踏为首的财团敲定对于“始祖鸟”母公司Amer Sports高达46亿欧元(约370亿元)的收购，同时也堪称中国服装行业最大规模的一笔对外并购。而在这笔收购尘埃落定后，安踏旗下已经拥有FILA、Descente、Kolon Sport、Sprandi、Kingkow等中高端品牌矩阵，Amer Sports的加入无疑一举极速扩张自己的多品牌版图。不难看出，安踏特步两大运动鞋服企业接连收购的目标不仅是为了丰富集团内部的品牌多样性，更是想通过国外运动品牌的专业性来涉猎更多中高端顾客群体。的确，在当今的运动赛道，鞋服的专业性也已经成为了中高端市场的敲门砖。消费层次越高端，消费者对于专业性的关注度也越高。这对于国内传统运动品牌来说，是挑战，亦是机遇。号角已经吹响，谁又将下一个杀回赛场？曾经的时尚象征，现在的乡镇之光2018年有这样一则标题党新闻上了热搜：“阿里程序员相亲被拒绝了，原因竟然是因为一双特步鞋”。新闻中写道这位程序员下班后直接穿着特步鞋过来相亲，而女方直接当场拒绝：“你一个27岁的男生穿特步鞋来约会不合适”。新闻一出，一度成为当时热议的焦点，被点名的特步也是大写的尴尬。与三四线下沉市场画上等号，也成为了大多数国产传统运动品牌不得不面临的窘境。而在20年前，现在的乡镇之光却是曾经最耀眼的时尚象征。上个世纪90年代，福建省晋江市的制鞋规模可谓是享誉全国。安踏、特步、361°纷纷诞生于此。那个时候晋江系公司大多是贴牌生产、品牌批发，特步的“前身”三兴公司当时就是为国际知名品牌贴牌生产各种款式的运动鞋，赚取中间微薄的利润。而随着李宁品牌运动鞋服的崛起，晋江制鞋厂们也纷纷有了从贴牌生产向推出运动品牌转变的趋势。而如何在市场中打响知名度，赞助奥运与明星代言成为了营销标配。2000年，悉尼奥运会举办期间，当时年销售收入仅有一个多亿的安踏豪掷千万重金投入广告，并选中当时大满贯冠军孔令辉成为代言人。那一年，全国人民都通过奥运会的洗脑广告知道了安踏。2001年，三兴公司也“进阶”成为特步，主打时尚运动风格，以百万代言费签下当时最火的叛逆小生谢霆锋作为代言人，首创娱乐明星代言体育用品的全新模式，为特步品牌塑造起时尚、叛逆、特立独行的个性，推动了特步品牌差异化战略的实施。资本市场的繁荣和北京奥运会的举办为国内运动品牌带来了空前的发展机遇，2005——2009年间各大鞋服企业扎堆上市，并在全国开设大量店铺，新增门店数合计达到近2万家。根据欧睿国际的统计，2008年中国体育用品的行业规模已经达到1039亿元，除了李宁以9%的市场份额明显领先外，靠着打品牌知名度走出来的安踏、特步、361的市场份额分别为5.8%、4%和3.7%，相差不大。然而，这样的盛况并没有持续很久。快速扩张的上万家门店渠道虽然给品牌传播了知名度，但也加剧了来自渠道内部的冲突，在一定程度上埋下了高库存的隐患。2012年开始，国内各大传统运动品牌便开始饱尝苦果：市场供过于求的情况下，使得企业积压了大量库存，占用了资金。这些资金本可以用于品牌产品研发、营销等来创造新的价值，但数额巨大的库存却只得使得这部分资金闲置起来，给国内传统运动品牌造成了发展机会上的损失。在此前后，耐克阿迪等国际知名运动品牌也相继进军中国，凭借其专业的设计以及中高端的定位冲击了中国市场。而早已同质化严重国内传统运动品牌，在此刻无暇拿出与其比肩的设计了。与此同时，电商平台也开始逐渐出现。早期各大电商平台为了提升销售额不断开启价格战，吆喝着超低折扣来吸引消费者眼球。这在一定程度上对于传统鞋服品牌来说，是成为了释放库存压力的最佳途径。毋庸置疑，频繁的价格战会短暂性地提升销量，但是也会对消费者造成潜移默化的影响，严重影响品牌形象。但是在那样内忧外患的情况下，即使电商销货是“饮鸩止渴”，也只能含泪饮下。根据公开财务数据显示，2012年特步年收入达到55.5亿元，但是2013年年收入暴跌了21.8%；安踏也在这一年迎来了上市以来净利润的首次下滑。阵痛下的转型与发展经历了2012年库存与品牌危机后，国内各大传统运动品牌纷纷开始思求变革。安踏率先开启零售渠道扁平化改革，加强零售管理，通过监控销售数据，帮助经销商清理库存、优化订货。而在一步步收回控制权的同时，也提升直营门店的品牌形象，不断优化实体店购物过程中的体验。2014年，安踏成为了第一个走出库存危机的品牌，业绩恢复正向增长。财报显示当年净利润19.4%，与同一跑道的第二名361°甩开了10个点的差距，曾经的体育大哥李宁更以-11.1%的净利润亏损难以脱身。而也在这一年，安踏成为中国体育用品行业中市占率第一的本土品牌，仅次于阿迪和耐克。随着业绩的稳步提升，2017年，安踏体育的营收、净利润已经达到2007年初具规模时期的5倍以上。同样在2018年财报中显示，安踏体育依然保持强劲增长，营收同比大涨44.4%至人民币241亿元；毛利同比增长54.0%至126.87亿。促使安踏不断的业绩增长，除了前期对于零售渠道的改革以外，更重要的就是“永不止步”的理性买买买。而在这其中最具有先见之明，莫过于2009年安踏耗资6.5亿港元收购FILA在中国大陆以及港澳地区的业务。当时的FILA尚未怎么知名，在中国市场依然亏损。现在的FILA早已密集出现在各大一二线城市的中心商圈，成为年轻消费者近年来在运动时尚领域的新宠。2018年6月更是喜提代言人王源，扩展千禧一代的消费潜力。同时集团总裁郑捷透露，2018年安踏业绩增长的“大功臣”也正是FILA，全年流水超过100亿元，销售增速超过80%，是增速贡献最大的品牌。安踏多品牌战略带动业绩高涨由此可见，安踏集团通过主品牌安踏的高性价比来稳定已有的三四线市场，再结合FILA来迎合一二线城市的消费升级。而随着FILA所处时尚运动领域也不断涌出PUMA、斯凯奇等这样的同类型对手后，同质化竞争再次愈发激烈，未雨绸缪的安踏又将扩张的视野瞄准到国内较为空白的户外市场，引进迪桑特，并经营韩国品牌Konlonsport中国区业务，再加上刚刚拍板的Amer Sports，安踏剑指2022年北京冬奥会的野心已经毋庸置疑。而最近同样买买买的特步，也颇有像安踏成功模式靠拢的意味。由于受困于2012年危机的时间较长，特步在2015年才开始正式的转型，主要方向也是针对零售渠道以及品牌管理方面。2017年末，特步用1.5亿元一次性回购2015年前生产的产品，虽然造成特步2017年的营业额同比下降5.26%，却此番刮骨疗伤也让特步彻底清除了历史包袱，正式宣告转型之路的结束。轻装上阵后的特步，2018年总营收达63.83亿元，同比增长24.84%。值得一提的是，眼下特步虽然拿下了拿下圣康尼、迈乐的代理权，以及收购盖世威。但今时早已不同往日，随着运动市场的竞争愈发白热化，切入新市场，复制安踏模式的成功性也并非同日而语。多品牌运作，将会是特步一个新的挑战。国内外运动市场竞争已经到了白热化阶段不同于安踏、特步的买买买，具有IP以及民族特色的李宁则倾向于自身内部进行延伸，更大的发挥真正的品牌价值。显眼的汉字、黄红配色、中国风元素设计，无一都在颠覆着李宁的老旧形象2018年2月，李宁登陆纽约时装周。这个28岁的老牌国货仿佛在证明，“过气”与“潮”之间，就是一个时装周的距离。这场大获成功的走秀，为李宁的品牌年轻化开了一个好头。不仅李宁身价飞涨，更是一件（鞋）难求。一句话已经在运动消费市场传开：以前是没钱（才买）李宁，现在是（真的）没钱买李宁了。热闹背后，李宁也交出了一份不错的财报：截至2018年12月31日，李宁集团全年营收同比增长18.45%至105.11亿元，净利润增长39%至7.15亿元。时隔8年等待，李宁终于完成营收破百亿的目标，业绩逐步复苏。同时在新系列的带动下，2018年李宁运动时尚品类的零售流水同比上升42%，高于其余所有品类的增幅，全年运动时尚服装销量超550万件，6个月的新品售罄率为70%。在最新2019年2月的秋冬纽约时装周上，李宁继续放大“中国李宁”这一logo IP。在设计上延续着复古感，并将中国山水融入到运动服的设计中，更加具有中国特色，一经上线更是被国内媒体送上各种溢美之词。但对于李宁来说，这才仅仅是个改变的开始。在目前年轻人为主的运动时尚市场，主打特色IP风格的李宁会相对容易地引发消费者的购买购买共情，也能够将目前的品牌势能延续下去，但前提必须是做好精细化以及专业化运营。剁椒娱投（id：ylwanjia）提到随着运动商品的消费层次越高端，消费者对于专业性的关注度也越高，这一点在李宁上也有所体现。在去年初纽约时装周上的惊艳四座后，2018年李宁新产品和旧产品的定价都有增加。其中，中国李宁系列的平均单价比传统李宁产品高出30%以上。“旧产品的价格提高，代表着品牌力的提升，”曾华锋说道。这样的变化亦显示在财报上，2018年，李宁的产品毛利率提升1个百分点至48.1%。而如果想继续维持这样的高溢价，除了由“中国李宁”这个潮牌IP不断带来增值效益的认可，更多需要的是消费者对于产品自身的专业性进行自愿买单。李宁在2018年开始推出的高端篮球鞋系列——韦德之道，新款售价均为1000以上，已经逼近耐克、阿迪专业篮球鞋的平均水平。今年3月1日，球鞋测评平台“极客鞋谈”曾推出一期名为《李宁吐槽大会》的节目，多位李宁的老顾客对品牌进行“又爱又恨”的全方位评价。“一双实战篮球鞋怎么能买到1000块钱以上，那么贵？”“产品要用心做，李宁的鞋楦实在太宽了，像韦德的腮帮子一样。”“他们的重点放在时装周上，看这两年篮球鞋的设计就知道，现在已经没有功夫去设计。”不同于资本市场对于李宁业绩崛起的溢美之词，忠实顾客发自内心的反馈或许更能代表品牌未来改进的方向。对于李宁来说，潮牌IP的诞生给了这个老国货一个重新回到赛场的机会，但这样反哺作用终究是有限且短暂的。作为一个定位专业运动的品牌，持续高效的产品研发才能真正为这个品牌提供源源不断的永动力。结尾不管是安踏特步的接连收购，还是李宁的国潮重生，国产传统运动品牌的头部力量都基本告别了过去老旧的发展模式，踏上了新的征程。但这段新的征程仍然充满了机遇与挑战，除了内部市场的磨合，外部力量仍然凶猛强大。根据耐克3月公布的2019财年第三季度财报显示，大中华区继续领跑，营收达15.88亿美元，已经连续19个季度实现双位数增长。阿迪达斯在2018年财报中也宣布大中华区增长高达23%。，位列第一。这也就意味着，在具有较高购买力的一二线城市中，耐克、阿迪的品牌话语权并没有收到较大的挑战。这对于国产传统运动品牌来说，依旧是长路漫漫，道阻且长。但号角已经吹响，在这近年来所谓的“资本的寒冬”下，我们更期许着一个洋溢运动热血的光明未来。

外汇局允许银行为个人“海淘”提供电子支付服务

个人“海淘”支付环节未来将变得更加便利。4月29日，国家外汇管理局（以下简称“外汇局”）印发《支付机构外汇业务管理办法》（以下简称《管理办法》），个人在跨境电商平台或网站购买商品或服务时，通过支付机构可以便利地实现购汇并对外支付。同时，《管理办法》还允许银行为个人“海淘”提供电子支付服务，拓宽个人“海淘”支付结算渠道。《管理办法》所指的支付机构外汇业务，是指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务，包括代理结售汇及相关资金收付服务。《管理办法》要求，支付机构外汇业务的单笔交易金额原则上不得超过等值5万美元。对于有真实、合法超限额需求的，支付机构应向注册地分局提出登记变更申请。据了解，《管理办法》的主要内容包括四个方面，首先是支付机构可以凭交易电子信息，通过银行为市场主体跨境交易提供小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务，进一步便利跨境电子商务支付结算。其次，是明确支付机构可为境内个人办理跨境购物、留学、旅游等项下外汇业务，进一步满足境内个人合法用汇需求。同时，《管理办法》要求支付机构应建立有效风控制度和系统，健全主体管理，加强交易真实性、合规性审核；银行应对合作支付机构的相关外汇业务加强审核监督。另外，银行在满足交易电子信息采集、真实性审核等条件下，可参照申请凭交易电子信息为市场主体提供结售汇及相关资金收付服务，进一步拓宽跨境电商交易支付结算渠道。据了解，为了积极支持跨境电子商务等新业态发展，外汇局于2013年在北京等5个地区启动支付机构跨境外汇支付试点，并于2015年将试点扩大至全国。外汇局相关负责人表示，从试点情况看，较好地满足了企业、个人在跨境电子商务交易中快捷支付的需求。“试点以来，随着跨境电子商务快速发展，市场主体对跨境外汇支付及结算提出了更多需求。支付机构也积极创新，提出了进一步便利市场主体真实、合理、多样化交易结算的需求。此外，试点中也发现，个别支付机构存在真实性审核职责履行不到位等问题。”为更好服务实体经济、服务贸易新业态发展，外汇局认真总结试点经验，在保持政策框架整体稳定不变的基础上，结合市场需求和跨境电子商务特点，出台《管理办法》，完善支付机构外汇业务管理，进一步便利跨境电子商务结算，防范跨境资金流动风险。值得注意的是，此次发布的《管理办法》将进一步便利个人“海淘”。外汇局相关负责人表示，个人在跨境电商平台或网站购买商品或服务时，通过支付机构可以便利地实现购汇并对外支付。《管理办法》还允许银行为个人“海淘”提供电子支付服务，拓宽个人“海淘”支付结算渠道。恒丰银行战略研究部研究员王丽娟表示，外汇局发布《管理办法》主要是为了更好地满足市场主体的跨境外汇需求。随着金融业对外开放的推进，支付机构也需进一步提升竞争力。通过完善支付机构外汇政策，可以进一步促进跨境电子商务结算的便利性，丰富支付机构的应用场景，进而提升支付机构的竞争能力。同时《管理办法》拓宽个人“海淘”支付结算渠道，也是为了更好地满足个人海外购物需求。

感染用户近4000万 病毒“家族”浮现水面

受害者分布全国各地，其中广东、山东、江苏等地区最为严重。图：该病毒木马团伙产业链说明4月29日，腾讯安全御见威胁情报中心发布消息称，近日通过对幽虫、独狼、双枪、紫狐、贪狼等多个病毒木马家族的技术特点、病毒代码的同源性、托管等线索进行多维度综合分析，发现这5个在国内持续活跃、影响恶劣的病毒家族，背后实际上由同一个黑客组织操控，且病毒作者疑似与贵阳市某云世纪科技有限公司之间存在相关性。据了解，2018年初至今，国内多家安全厂商曾先后发现幽虫、独狼、双枪、紫狐、贪狼等多个病毒木马家族，这些病毒主要利用盗版Ghost系统、激活破解工具、热门游戏外挂等渠道传播，在用户电脑上安装Rootkit后门，然后通过云端控制下载木马、强制安装互联网软件、篡改锁定用户浏览器、刷量、挖矿等多种主流黑产变现手段牟利，对广大网友的财产及信息安全造成严重威胁。数据显示，该类病毒在去年7-8月最为活跃，日均感染用户高达3000万-4000万，至今仍有超过200万台电脑被其控制。同时，受害者分布全国各地，其中广东、山东、江苏等地区最为严重。有安全行业从业者称，自诞生之日起，上述种类的病毒就与国内众多杀毒厂商斗智斗勇，一个病毒在安全软件联合打击下消退，很快就有一个新的病毒取而代之。“现在我们发现这些病毒家族背后由同一个黑客组织操控。”4月29日，腾讯安全技术专家向新京报记者介绍“依据腾讯安全大脑能力，对双枪、紫狐、幽虫和独狼系列木马进行深度追踪、研究判断，在掌握不法分子的攻击手段之后，最终被聚类到同一家族中，其中发现幽虫、独狼、双枪、紫狐以及关联到的盗号、恶意推装木马之间联系极其紧密，层次清晰。同时，各个木马家族之间分工明确，环环相扣，组成了一个完整的黑色产业闭环，像是经过精心设计的结构。”腾讯安全技术专家介绍称，具体来看，其发现双枪和贪狼病毒出自同一作者之手，病毒作者疑似与贵阳市某云世纪科技有限公司之间存在相关性。目前，该公司旗下的多个站点已变成博彩网站，病毒作者极有可能在获得丰厚收益之后，暂时转行避风，以此逃避网安机构的追查。

热钱离场对影视行业究竟有多大影响？

“今年开机的项目明显比往年少了，我认识的从业人员好多到现在都没有接到活。”在问起今年的行业现状时，一制片人向拍sir诉苦。的确，自去年影视行业开启大范围查税风波和明星限制高片酬之后，热钱纷纷从行业中撤离，随之带来的开机项目明显有所减少，影视也进入了漫长的“寒冬”。如今2018年虽然已经过去，寒冬依旧笼罩在大多数从业者身上。一些从业人员或失业在家或转行离开影视行业，小的影视公司选择了关门，一些大的影视公司选择了裁员，原本剧组扎堆的影视基地已变得门可罗雀，2019年影视行业依旧充满着悲观论。毫无疑问，热钱的退去确是让整个影视行业遭到了一定程度的重创。那么热钱退去后究竟带来哪些影响，热钱对电影市场究竟有多大影响？热钱离开后国产电影的总票房并没有受到太大的影响虽然现在不少坚守在影视行业的人时不时会感慨行业寒冬下的不易，但实际上，在热钱退去之后，整个电影行业受到的影响并没有外界想象的那么大。拍sir对近三年国产片票房前五十的影片进行了统计后发现，每年影片票房前五十的总票房在国产片总票房的占比已高达90%上下。这也意味着虽然国产片每年上映的影片已经达到了三四百部，但真正对票房产生贡献的票房也不过50部影片，更多的影片在票房产出上微乎其微，对国产电影的总票房的产出并没有太大的作用。实际上，这些低票房的影片在内容品质上普遍不过关，也多是热钱涌进市场后的产物，这类投机性的影片既不具有良好的口碑基础，也无获得高票房的条件，国产电影的总票房也不会因为这些影片的存在而在票房上有大的改变。换句话说，从票房的产出看，内地的电影市场的总票房有没有这些热钱推动的影片上映，都不会有大的差别。此外，从影片的收益来看，票房过亿的影片才更有盈利的可能和空间，然而如今每年过亿的国产片也没有超过50部，而在这些影片之外，更多的影片票房产出都很低，几百万甚至几十万的票房让它们沦为市场炮灰，即便是一些投资的大项目，在不具备过硬的内容品质下也同样会出现亏损。热钱退去后，优质的影片依然不会减少，而大量消失的只是本就不该生产的影片。以近五年国产片的票房为例，这几年10亿影片数量的不断增加以及20亿、30亿甚至50亿票房的影片的不断出现，这也在说明国产片在头部影片的生产上依然在增强。实际上，去年虽然很多人都在喊热钱退去，但国产片依旧诞生了《我不是药神》《一出好戏》《无双》《无名之辈》一批叫好又叫座的影片。今年市场已经产生了《流浪地球》票房在40亿以上的影片，而随着暑期档和国庆档的开启，国产片的前景依然可期。同样在明年的春节档等大档期里，《囧妈》《紧急救援》《唐人街探案3》《中国女排》等多部影片的定档，这也同样意味着虽然热钱退去，但国产片在头部影片的产出数量上并没有减少，在产出的能力上也没有减弱，热钱的退去并没有对国产片的头部影片造成影响。在拍sir看来，整个市场并不需要那么多部影片上映，国产影片需要打造的是精品内容，是那些叫好叫座的影片，而不是大量缺少品质支撑的影片。目前的电影市场在层级上更像是一座金字塔，位于塔尖的头部影片才会有最大的盈利空间，而位于底部的影片虽然数量多，但却不赚钱。反观那些位居票房榜前列的影片，它们也都是由那些实力雄厚的主流电影公司牵头制作，这类公司在项目上不缺资金，即便在大量热钱涌入时，热钱也无法进入或是左右那些头部项目当中。虽然现在大的电影公司也会存在相互合作，尤其在一些大制作的影片上，公司共同投资合作的情况已变得普遍，比如《我不是药神》背后参与的出品公司有宁浩的坏猴子影业、徐峥的真乐道以及北京文化、万达影视和阿里影业，但这些电影公司的合作也是基于项目专业度和精品化的追求，与那些投机性的公司通过电影实现资本化运作有着本质的不同。换句话说，没有了热钱，那些大公司的成熟项目依然能够良性运转，市场的爆款影片依然不会减少。热钱进入其实拉低了行业的门槛和专业度现在电影行业明显没有以前好赚钱了，不少电影项目在融资时遇到的困难也明显比前些年大。虽然热钱的退去让影视行业经历了阵痛，不过在拍sir看来，热钱涌入这个行业带来的危害更大。首先，热钱让影视行业的门槛降低了。像前几年，一些手握重金的煤老板和房地产商可以轻易担任电影的制片人或出品人并在创作上进行指点或干涉，而一些没有行业经验并不懂创作的人也可以因为背靠金主的关系而身赴导演，演员等创作的第一线。歌手、相声演员、作家以及主持人也都纷纷走上了电影导演的岗位，很多人甚至还要在电影中充当着编剧和导演等多个岗位，而他们能够进入电影创作的核心领域并不是他们懂创作，而只是因为他们背后不缺资金，有着大把热钱的推动。这些人的到来也拉低了整个行业的门槛，拍电影也一度成了一个最不需要技术的工种。这些人进入电影的出发点并不是为了搞创作，他们只是带着投机的心态，趁机捞一把，实现名利双收，电影对于他们只是获取名利的工具。而这些人也没有能力生产出真正有价值的作品，他们的到来非但不能推动影视行业健康发展，反而带来更多的乱象。其次，热钱让行业的专业度下降了。电影行业本就是个技术性和专业性要求很高的行业，但随着热钱带来门槛的降低，大量充满算计的电影不断产生，例如《爸爸去哪儿》《奔跑吧兄弟》等一些火热的电视综艺也改编成电影版，引发观众吐槽。这些充满噱头的作品并不是靠内容取胜，即便口碑并不好，仍可以凭借强大的明星阵容与大制作，在流量和话题的宣传造势下取得几个亿的票房。毫无疑问，即便是不少作品在当年还能获得不错的票房，但这种投机性的心态并不利于电影行业的发展，也没有带来电影市场真正的繁荣。更重要的是这些品质不高的电影在获得不错票房成绩的同时，还对一些品相很不错的电影在排片和票房上造成了巨大的冲击。“劣币驱逐良币”的现象更是让不少专心创作人的痛心疾首。此外，热钱催生的泡沫消去后的后果更难消除。对于那些投机性的投资人，电影行业盈利时，他们会跟着共富贵；而一旦行业出现危难时，他们不会与之共患难。“他们投资的电影如果赚钱了，他们会照着同样的模式批量生产；而一旦赔钱了或者行业遇到寒冬，他们就会卷着钱迅速从行业中退出，寻找新的商机。某种程度上，热钱绑架了电影行业。”业内人士向拍sir形容道。实际上，那些带着热钱进入电影行业的人对于整个行业是没有任何贡献的，他们虽然为电影行业带来大量的创作资金，但也会让这个行业催生大量的泡沫。而也正是在大量的热钱涌入电影行业时，市场上才会出现太多的乱象，在资本纷纷投资影视股，带来其市盈率的股票估值虚高，而一些影视公司也不再专心打造精品项目上，而是玩资本，将公司股价的估值变得虚高。此外，更多的从业者也开始将精力放在宣发以及偷票房的不正当竞争上，烂片横行下，主流观众的审美带离出正常的轨道，“叫好不叫座，叫座不叫好”的现象在市场上屡见不鲜。热钱退去反而更有利于电影行业出优质影片毫无疑问，健康有序的市场并不需要热钱的存在。而在热钱退去后，还会带来下面几个好处。首先，可以让真正的从业者可以静下心来做项目，减少之前的浮躁和市场上的投机行为。热钱退去后，电影才能走上内容为王的时代，电影要想在市场上获得预期甚至超出预期的票房回报，也只有精耕内容，用更多的时间去磨炼剧本和项目本身，而不再像以往将更多的精力放在投机上。像前几年，电影市场奉行的IP+流量小鲜肉等于高票房的这条法则曾屡试不爽，但这种如法炮制的烂片定律也最终走上失灵；而一些影视公司也热衷于在国内电影节上发布公司的年度计划，动辄十多部二十部的庞大片单在展示公司实力的同时来达到对外融资或是提高公司股价估值的目的，但实际上这些项目并没有足够的竞争力，很多影片也多带着烂片的特征，在上映后多面临着亏损。其实，电影迟早会走上精品化，电影公司更应该集中精力放在单部影片的竞争力上，而不是以往的拼数量上，将力平均用在每部作品上。毕竟当前也只有那些爆款的国产电影才能实现最大化的盈利，而这类影片要不是《红海行动》《唐人街探案2》《流浪地球》这样的重工业电影，要不就是《我不是药神》《芳华》深耕内容的影片，或者如《前任3》《比悲伤更悲伤的故事》观众定位特别清晰准确的影片上。毫无疑问，热钱的退去将减少市场上的投机行为，将倒逼着电影人回归内容，而不是再去搞资本圈钱，玩各类营销上。爆款作品需要更多的时间和精力去打磨，像《我不是药神》仅剧本就经历了两三年的打磨，前后修改了数次；《流浪地球》前后创作更是经历了五年之久。而这样历经多年才能打造出的作品自然也不是那些急功近利的热钱愿意看到的。其次，有利于行业的集中化。在热钱大量涌入电影市场时，中小型影视公司如雨后春笋般冒出，电影项目也是与日俱增，表面上的繁荣背后却是电影人才，项目和资金上的分散，而一盘散沙的结果是电影的作坊式生产。当然即便是大量的公司都披上影视的字眼，整个行业中的编剧和导演群体看似庞大，每年爆款的电影在数量上并没有增多，精品化作品依旧缺失，有影响力的作品依旧是由那些主流公司产出。毫无疑问，当前的电影公司不是太少，而是太多了。实际上，即便是放眼到高产的好莱坞，也只有寥寥的几大公司而已。其实国内并不需要那么多影视小公司，需要的则是有竞争力，能够抗拒风险有实力不断做出大项目的大公司。国产电影要想强大，实现电影的工业化之路，最终也要在资源、人才以及项目上进行集中，优化项目，提高运作的效率。因此热钱的减少是好事，它会有利于当期公司和项目乃至人才的集中化，提高项目运作的效率。像如今的宁浩的“坏猴子72变电影计划”以及徐峥的真乐道聚集的青年导演，其实也正是优化资源，集中人才的表现。但是在热钱进入市场时，实现电影大公司的合并也并不可能。再次是整个专业度的提升。在热钱退去后，很多内容不过关的项目将得到市场的淘汰，一些不懂创作和产业的人也将从行业中出局。电影行业的门槛将得到相应提高，也只有专业的人才能在这个行业实现相应的价值。与之带来的是整个行业的专业度也不断得到提升。最后，当前电影项目行业在资本上也提高了效率，减少了项目的亏损。国产电影虽然迎来了数量的优势，但能够实现盈利的项目非常少，也不过5%，更多电影出现亏损。造成这方面的一个因素，则是大量的项目并不成熟，内容品质不过关。在热钱退去后，更多专心内容生产的人才能有更多的机会展示自己的实力，才能在舞台上找到属于自己的舞台。所以，热钱退去并不值得惋惜，反而给真正留在行业的人更多的生机和可能。

一名“老炮儿”眼中的车险涅槃重生之道向4S店等中介“买业务”何时休？

导读保险公司苦于没有构建起直通客户的有效渠道，很多时候只好投入巨大的费用向4S店等中介“买业务”，有的新车获取成本甚至高达保费的65%。2015年4月，刘扬告别了工作15年的体制内工作，开始了一场互联网保险的探索之旅；一年后，他参与了一家车险风控公司的创业，那时他还没有意识到，自己所做的正是现在最火的人工智能；2017年4月，他离开了那家已经扬帆出海的车险风控公司，又投入到了创业项目分子实验室之中。刘扬的工作始终与车险息息相关。作为一名车险“老炮儿”，他对这个行业有着长期的观察，“车险如果重回老路，势必将引起消费者的不满，而随着汽车行业的改革，以及互联网、物联网与汽车行业的深度融合，保险行业未来也会被车厂和互联网巨头碾压。因此，我们只能选择涅槃重生。”船到中流浪更急，人到半山路更陡。4月29日，21世纪经济报道记者获悉，银保监会已于近日召开第三次车险座谈会，其中对于各地银保监局在落实“报行合一”过程中整治力度参差不齐的问题，强调车险监管必须“全国一盘棋”，公平公正地严格落实“报行合一”。所谓“报行合一”，即保险公司报给银保监会的手续费用需与实际使用的费用保持一致。据21世纪经济报道记者了解，银保监会2月份曾在向各地银保监局下发的《关于近期车险市场监管有关情况的函》中指出，近期以来，各地银保监局依法严肃查处车险市场违法违规行为，加大对市场乱象的治理力度，推动车险市场秩序有所好转，但由于各局整治力度参差不齐，各地区车险市场秩序好转程度也存在较大差异。不少车险从业者认为，在严监管推动车险市场秩序好转之后，更要通过不断深化改革实现标本兼治。“我们必须以新视角、用新技术改造行业、创新模式、服务用户，是时候和过去熟悉的车险说再见了。”刘扬说。“三高”消耗战几时休？21世纪经济报道记者了解到，车险市场的乱象是这个行业的顽瘴痼疾，主要集中在：通过给予或承诺给予保险合同约定以外的利益变相突破报批费率水平，保险公司通过代理人或业务员返还现金的方式比较普遍；通过虚列其他费用套取手续费变相突破报批手续费率水平，保险公司通过虚列宣传费、劳务费、咨询费等费用科目来套取手续费的方式比较普遍；费用数据不真实，保险公司向中介机构承诺支付高于报批水平的手续费率，但不及时入账。近日，中国人保董事长缪建民在CF40年会上坦言，目前市场上的保险公司超过200家，其核心竞争力上虽然差异很大，但总体上仍处在粗放式发展阶段，存在着“高投入、高成本、高消耗”的“三高”现象。具体而言，“高投入”突出表现为机构设置上不计成本“占市场，铺摊子”，结果就是管理成本虚高，大多数保险公司背上了沉重的投入包袱；“高成本”突出表现为业务开拓上大打低水平的价格战，2018年财险业综合费用率高达40.7%，大量收取的保费被用于低水平的渠道竞争；“高消耗”突出表现为销售误导，对保险资源进行破坏性开发。数据也可体现这一状况，2018年人保财险的车险业务手续费支出为618.82亿元，同比增长21%；平安产险车险业务手续费支出429.94亿元，同比增长24.3%；太保产险车险业务手续费及佣金支出197.37亿元，同比增长21.4%。根据《关于近期车险市场监管有关情况的函》，截至2月20日，浙江、广西、安徽、河南、四川、山东、青岛、新疆、山西9地银保监局，在查实公司未按规定使用报批的车险条款费率的违法违规行为后，先后对24家计划单列市和地市级保险机构采取停止商业车险条款和费率的监管措施。严监管的风暴仍将继续。瑞士再保险研究院最新发布的sigma报告指出，从目前的产品结构来看，车险仍是非寿险市场占比最高的险种。随着近年来商业车险费率市场化改革的不断推进，车均保费不断下降，消费者享受到了商车改革带来的价格红利，预计未来车险市场将会进一步加强监管，竞争日趋激烈，服务质量不断升级。“对违反相关法规、社会反映强烈、损害消费者权益的市场乱象，应当继续加大整治力度，打破一些保险机构仍在观望的局面，遏制和扭转前一阶段车险市场乱象愈演愈烈的趋势。”此前，一位接近监管的人士强调。21世纪经济报道记者注意到，4月26日，广东省保险行业协会公布《广东机动车辆保险投保实名管理工作实施细则》，发布了消费者提示，正式开始推行车险缴费实名制。“商业车险费率市场化改革以来，市场竞争更为激烈，有的机构及业务员为了争抢业务，存在未经消费者同意，擅自为消费者缴纳保费以生成保单锁定客户的问题；有的机构及业务员与不具备资质的第三方代理机构开展车险业务合作，部分中介为追逐高额代理收入，将消费者投保意愿层层转售、异地投保。”一位保险公司车险业务负责人坦言。广东省保险行业协会表示，该制度推行后，投保信息真实性得到保障，保险公司、保险销售人员的管理流程和销售行为将进一步电子化、标准化、透明化，可以成为监管部门对违法违规行为进行追踪、问责的重要工具和抓手。重金向4S店等中介“买业务”经营者看车险好似“鸡肋”，弃之可惜，但又食之无味。前述“三高”的结果是投入产出不成正比，效益不高。根据21世纪经济报道记者统计，目前已经披露2018年年报的7家非上市财产险公司，车险保费合计122.28亿元，承保亏损10.57亿元。同样尴尬的是，保险公司的“弱势”地位。缪建民指出，为了抢占市场份额，市场上很多财产险公司包括一些大公司，过多地依赖汽车4S店等中介渠道，这是财产保险成本居高不下的重要原因。以航意险为例，卖一张保单，90%以上的保费作为手续费被中介机构拿走；再以车险为例，保险公司作为“财大气粗”的汽车后市场支付方，本该是产业“食物链”的最顶层，理论上并不需要支付那么高的渠道费，但保险公司苦于没有构建起直通客户的有效渠道，很多时候只好投入巨大的费用向4S店等中介“买业务”，有的新车获取成本甚至高达保费的65%，结果就是4S店、车商、汽车维修店皆赚钱，唯独作为支付方的保险公司不赚钱，陷于“小店面绑架大机构”的尴尬境地。缪建民坦言，事实上，考虑到客户对车险的刚性需求，以及大型保险公司遍布全国的分支机构和电销网，4S店等中介渠道在保险销售上并不能创造额外的社会价值，反而是使大量的利益漏损在中间环节，形成了投入“黑洞效应”。随着客户保险意识的提升，从客户角度讲，这样低效率的商业模式长期来看是缺乏生命力的。瑞士再保险中国总裁陈东辉曾在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“在商业车险费率市场化改革的进程中，一些保险公司的车险业务已经畸形发展，无论是哪个渠道的业务，都要去中介渠道绕一圈，虽然手续费不一定都给了中介机构，很多打折返还给了消费者，但这样不透明，容易出现跑冒滴漏，不如放开价格，让大家在明面竞争。通过手续费解决这一问题，会造成数据上的扭曲，即实际价格与实际成本不相匹配。”人保财险在2018年业绩发布会上表示，要推进“去中介、降成本、优体验、强黏性”，抓好培育营销文化、打造营销队伍、加大直销司控渠道发展力度、保持成本领先等工作，在巩固车险、政策性业务发展的同时，加大商业非车险发展力度，打好中心城市攻坚战和县域市场保卫战，巩固优势，保持市场领先。刘扬感慨：“面对汽车行业，保险公司并非一无所有。十几年前，各家保险公司可以联合倒逼厂家改进桑塔纳的防盗设备、可以让斯巴鲁连续多次降低配件价格，而现在却为了各自的短期利益，牺牲行业整体和长远价值，甚至垃圾业务可以在行业内持续循环。唇亡齿寒，你行业内的对手倒下了，怎知下一个倒下的不会是你？”在新经济中寻找新动能虽然差异化、精细化发展已成行业共识，但财产险公司仍扎堆发展车险，同质化竞争、一险独大，对于专业性强的非车险业务，很多公司不敢做、不会做，许多与国计民生密切相关的保险业务尚待进一步发展。不过，从财产险行业整体看，车险业务原保险保费收入增速明显下降、非车险业务原保险保费收入增速快速增长的趋势已经形成。银保监会数据显示，2019年一季度，财产险公司机动车辆保险1994亿元，在各险种保费收入中占比60%，同比下降近5%。更需要关注的是，“随着5G技术投入商用，自动驾驶技术将加快落地，当多数汽车实现自动驾驶时，交通事故率自然会大幅下降，进而大幅拉低汽车保险的风险保费。美国国家公路交通管理局(NHTSA)调查数据显示，自2015年安装自动驾驶技术装置以来，特斯拉汽车的碰撞率下降了40%。考虑到车险在财险业务中的高占比，特别是目前占比我国财产险业务的2/3，传统财产保险公司亟需在新经济中寻找新的发展动能。”缪建民表示。复旦大学风险管理与保险系主任许闲表示：“自动驾驶汽车对保险市场最深刻的影响是汽车驾驶性能提高所带来的业务生态改变，保险公司目前的风险转移功能将部分让渡给汽车制造商。交强险的购买主体将从普通消费者变为汽车或其他零部件制造商等，现有连接保险公司和车险消费者的天然纽带也将不存在，由此现有交强险以外的占整体非寿险市场50%份额的车险保险业务会进一步萎缩。”“不过，自动驾驶汽车研发的技术风险、自动驾驶汽车投入使用的网络安全风险、工程师等相关人员的职业责任风险成为新兴的风险，这也将催生新的保险需求。未来汽车类保险的险种设计、运营方式、产品营销、监管等也将面临着重大的转变。”许闲称。“现在，准备好，倒掉杯中的水，用我们的行动，证明自己的价值，一起重新定义车险。”对于车险的未来，刘扬满怀信心。

智慧旅游，智能化浪潮下的梦幻泡影？

我们不知道如何定义这个时代，但如果从技术变革的角度来说，这一定可以称之为一个“智能”的时代。恍恍惚惚间，科技发展仿佛已经超越普通人理解的极限，计算机信息的一次又一次革命，彻底改造并重新铸造了世界，人工智能达到了一个前所未有的高度，图灵一定想不到，机器学习会发展得如此之快。世界，正变得“聪明”起来了。旅游行业一直被认为是一个暴利的行业，各大旅行社凭借多年的积累，形成了一堵又高又厚的堡垒城墙，墙外的人看向墙内，只能看到黑糊糊的一片，其中利益交织，盘根错节，外人难懂。人生在世，无非是个“衣食住行”四字，偏偏这一个“行”，最为辽阔，也最为意义深远。行，短则门前公园城边草柳，长则三山五岳脱亚入欧，老话说“读万卷书，行万里路”，几千年下来，这旅游文化也成为了人们心中根深蒂固的心心念念。正是因为旅游业的强烈排外性，作为商业新贵的互联网公司们，屡屡试图进入却屡屡碰壁，虽然凭借高超的运营手段，互联网公司切下了一部分市场份额，但和整个市场相比，却依然是九牛一毛。直到“智能化”的提出，互联网公司仿佛寻找到了一条新的捷径，通过为旅游行业提供信息化解决方案的方式，曲线进军，成为旅游行业重要的一环——“智慧之环”。于是一个新的名词被提了出来——“智慧旅游”。“智慧旅游”的概念提了又提，智不智慧暂且不论，但这市场倒是越来越大。艾瑞咨询的数据显示，2017年中国在线旅游市场交易规模达11725.9亿元，预测到了2022年，更是高达24621.4亿元。这个数字如果展开来写，足足有13位数，如此肥大的一块蛋糕，怎能不吸引资本觊觎？但是，智慧旅游从2002年被首次提及，如今已经过了十几个年头，然而所谓智慧旅游，依然还只是停留虚空中的海市蜃楼，雷声大雨点小。现在所谓的“智慧旅游”，不过是把景区的导游词录音放在网页上罢了。智能化浪潮起，因特网上的五代十国在互联网和数据化一波又一波浪潮地拍打下，各个行业开始忙不迭的去做所谓的“智能化改造”，试图将自己变成勇立时代潮头的弄潮儿。但这个改造是否成功，还是要剥开各种新奇概念层层包裹的外皮，看一看是不是真的脱了胎、换了骨。屏幕是附庸“智能”最好的方式。往回倒推二十年，彼时智能的概念已起，《黑客帝国》里建筑物的墙壁都变成了可触控的电脑，主人公在虚空中点点点，充满了未来感。如今，随着触控屏幕技术的大幅提高，“全城屏幕”成为了一件可以实现的事情。各行各业的智能化改造，自然需要这么一件充满未来感的炫酷的事情，于是，我们看到的屏幕越来越多：汽车里的车载触控屏、公寓电梯旁的广告屏、银行业务的自助机器……甚至去麦当劳点餐，都有一个所谓的“智能点餐屏”。屏幕只是“智慧化”浪潮的冰山一角，但也足够窥到这个概念下的混乱局面。互联网要连接一切，一切也都试图绑上互联网的战车。装个自动窗帘就是智能化酒店，放一个拙劣的轨道机器人送餐就敢说智慧餐厅，用个钉钉打卡就完成了“企业上云”，开通了微信公众号则可以说新媒体融合。汽车还比较好，因为汽车本身就可以是一个终端，因此加入智能设备也更加简单，不过现在很多所谓的“智能汽车”，也就是安了个安卓手机在中控台上。总的来看，一些传统的行业去寻求互联网化突破都不是那么成功，真心求变也好，蹭炒概念也罢，传统行业在智慧化转型的道路上，还有很长的路要走。毫无意外，旅游业的智慧化改造，以上的毛病一个不少。从政府到企业，从景区到游客，都没有真正思考过智慧旅游的“智慧”应当体现在哪儿。对于旅游来说，单纯的把业务搬到线上绝无可能，因为无论怎么说，“旅游”这件事总得迈开腿。幸运的是，物联网技术的发展，仿佛为智慧景区提供了新的思路。有一些公司，也开始认真的寻找景区智慧化的道路，开始了整治混乱的第一步，各地政府也意识到过去只为炒作概念的改造方式断断不可能走通，开始真正地鼓励这个行业。智慧旅游，正在再度逢春。智慧旅游：跌跌撞撞学步难智慧旅游多年难成，与整个行业面临的问题密切相关。由于旅游行业缺乏一统天下的巨头，更多的是一群实力相当的军阀混战，导致市场被严重割裂，用户在旅游的过程当中，缺乏连贯的完整体验。究其原因，问题还是出在产业链上。产业链问题之一，在于供应商。导致智慧旅游产生问题的几个因素中，供应商的问题最为显著也最难解决，技术成为制约行业发展的最大难题。由于当前智慧旅游行业的公司和解决方案提供商，大多数是从旅行公司转型，或者互联网公司跨界而来，很多硬件上的技术储备都严重欠缺。举个例子便很好理解：设计方给出了精彩优秀的设计方案，从用户路线到科技体验、从景区解读到文化传承，但是在落实中，问题就会凸显，能够承载设计理念的供应商少之又少，很多景区设备都难寻生产源头。这就好像手机厂商设计了一种绝佳的全面屏幕方案，但却没有厂商能够能够生产这块屏幕，其中尴尬，一想便知。产业链问题之二，在于同质化。如今旅游这一条线上的企业，大量集中在几个能赚钱的点上，而行业里稍微不那么赚钱的配套环节，就鲜有问津。比如文旅大线上的出行环节（火车票机票），聚集了大量企业，其中还诞生了携程、同程等大型公司；而景区门票售票却很难在网上解决，景区智能设备供应更是没人愿意去干。能赚快钱的一哄而上，深耕基础的一窝蜂逃跑，整个链条上严重同质，缺少分工。产业链要得就是分工和效率，没有分工就没有落地实现，一条产业链上全是做一件事的，“链”自然难成“链”。产业链问题之三，在于盈利点。一个行业发展成不成熟，一个重要的衡量指标就是看它能不能形成持的盈利模式。智慧旅游发展至今，其实各个企业都还没在这上面尝到甜头。市场很大，但是赚钱的都是“旅游”那一部分，“智慧”这一部分还真没什么成熟的商业模式。智慧旅游刚被提出的时候，也是一个资本聚集的热门领域，但是几番投资下来，基本没什么收益，行业也始终未产生可作对标的成功案例，眼看着挣不到钱，资本也就逐渐降温，形成了现在"智慧旅游"概念在资本市场上叫好不叫座的现象。在这样的情况下，很多企业上线智慧旅游项目，也是捆绑式的玩法。例如地产+智慧旅游、游乐场+智慧旅游等等，旅游反而成为了企业拿地和套取政策红利的工具。都想着通过周边来挣钱，旅游本身被反客为主，沦为幌子。旅游投资本身不产生利润，核心利润由其他环节进行，这样的畸形情况，自然难以让智慧旅游行业良性发展。产业链问题之四，资金难流。正是由于产业链割裂、盈利点不明晰等原因，也导致了行业内部资金难以流动。尽管旅游行业每年产生万亿的流水，但真正反哺行业发展的现金却寥寥无几。在这样的情况下，旅游行业的马太效应愈发严重，领军巨头身处温室，改革动力不足，中小企业缺乏资金，创新乏力。产业链问题之五，数据割裂。智能时代下，算法和计算正成为商业发展的核心引擎，未来商业的决策会越来越多地依赖于机器学习。而对于智慧旅游来说，要想更“智慧”，就得有海量的数据去分析用户的行为，通过概率论的方法不断获得正反馈，优化结果。因此在某种意义上来说，数据将成为智慧旅游能否“智慧”的关键一点，但在当前的环境下，各个公司、各个环节，数据严重割裂，有一些节点竟然没有数据追踪的意识，这就导致了整个行业各做各事、各说各话，产业链更加难以闭合。ToB之风骤起，智慧旅游再借东风说到2019年，一个关键词就是“产业互联网”。各大公司纷纷发力ToB业务，奏响了向产业互联网冲锋的号角，正式进入互联网“下半场”。产业互联网的风吹过，智慧旅游突然间又被放在了舞台中央。在产业融合的大环境下，打通智慧旅游产业链的各个环节开始变得现实，互联网红利殆尽，各大巨头公司也开始愿意深耕基础，同时，由于AR、VR、人工智能等技术的逐渐成熟，行业的可行性方案也得以延展。政策、环境、行业、技术，都展现出了对智慧旅游有利的一面。回望智慧旅游的发展历史，大多为两种形式。广义上认为，在线旅游和景区智能化均属于智慧旅游的范畴。在线旅游市场很好理解，网上购买景区门票、查看旅行攻略等都属此类；景区智能化则是指景点通过智能化信息化的方式，为旅客提供更好、更为方便的参观游览体验。直白一点说，即一种是以游客为中心进行发散，围绕游客本身去制定智慧化、个性化的旅行方案。用户从目的地选择、交通出行、酒店住宿、景区门票、参观导游、路线规划、游前交流、游后分享，都有一套完整的体验。这种形式是以游客为核心，满足游客升级旅行体验的需求。如今市场上的很多ToC产品，就是从这个方面切入，例如携程去哪儿就是满足出行需求，蚂蜂窝就是满足游前交流和游后分享的需求。另一种形式则是以景区为出发点，围绕旅游景点，去进行它的全方位游客吞吐接待规划。这一种形式的核心在于如何让旅客在进入景区中的时候，有更好的体验。举个例子，现在很多博物馆的文物旁都会放一个二维码，扫码即可查看这件文物的各项资料，这就是景区智能的一种最为简单的表现形式。当然，要让景区真正智慧起来，放一个二维码是远远不够的，景区需要一个全方位多层次的综合解决方案，从景区的智慧化设施，到景点的人文文化，再到景点和游客的互动式体验，都有一个中枢去做整体的统筹和规划。我做了一个思维导图，一目了然。引首以望，智慧旅游三重境界虽然方向是明晰的，但智慧旅游迟迟发展不起来，充分证明了这条智慧化改造之路道阻且长。智慧旅游要成大成境界、商业翘楚者，必经过三种之境界：景区大数据大量记录，数据打通，游客行为预判，智能优化资源配置结果，此第一境界也；景区物联网，物物相通，区域大通，互相联动，矩阵式景区设施，普惠用户，智能体验，此第二境也；产生交互，景区主动触达游客，同用户对话，提前智能制定个性化游览方案，物人互动，此第三境也。智慧旅游作为一个相对慢热的市场，随着技术的进步和商业模式的探寻，在未来一定可以找到合适的发展道路。缓慢成熟未必是一件坏事，小胚芽有足够的时间茁壮成长，根扎得更深。历经磨难，总会戳破泡沫，带来真正意义上的普惠的智能体验。试想一下，未来某一天，对着手机上的智慧助手说一句，“我想去看看木结构古代建筑，预算3000元”，智能助手就为你推荐了合适的景点，你选择了大同悬空寺后，智能助手已经订好了火车票和景区门票，有一辆网约车接你去火车站。到了景区刷脸进门，按照你想要学习古建的要求，为你推荐了一条景色优美、有典型木制结构建筑的“榫卯木筑”主题线路，一路上智能助手为你自动调出每个地方的背景文化讲解。到了VR体验馆，你还亲历了一把神奇悬空寺的修建过程。这是多么酷的一件事。

刚爆雷就停牌！16万股东被套 欧菲光拟筹划控股权转让

4月29日早间，欧菲光（002456.SZ）发布公告，称拟筹划控制权变更事项，即日起临时停牌。此前，由于2018年年报突然“爆雷”，从预盈18亿元陡然变成亏损5亿元，欧菲光成为“众矢之的”。上周五，欧菲光一字跌停。作为深市曾经的白马股，欧菲光也曾风光无限，此番毫无征兆的“爆雷”，不仅激怒了大量投资者，更是让此前“狂推”的卖方无地自容。根据欧菲光披露的2018年报显示，2018年公司实现营业总收入430亿元，较上年同期增长27.38%；归属于上市公司股东的净利润-5.2亿元，较上年同期下降163.10%。然而就在今年1月31日，公司披露的2018年度业绩快报中，预计报告期内公司实现营业总收入431亿元，较上年同期增长27.40%；归属于上市公司股东的净利润18.4亿元，较上年同期增长123.64%。也正是在这份业绩快报发布之后，欧菲光股价“扶摇直上”，1月31日至年报披露前，欧菲光股价累计上涨41.72%。业绩“反转”后，深交所紧急问询“公司在前期业绩预告及业绩快报中中未能发现上述的问题的原因及主要责任人”。欧菲光表示，业绩变动幅度较大的主要原因是公司及下属子公司对2018年末存在可能发生减值迹象的资产进行了全面清查和资产减值测试，其中与存货相关的跌价准备计提和成本结转合计24.4亿元，评估应收账款回收的可能性，计提坏账准备7510万元。其中对金立的应收账款坏账本年补提7510万元，对乐视的应收账款坏账本年补提7977万元。4月28日，华南一名私募机构人士对21世纪经济报道记者表示：“欧菲光最坑的是没有提前预告就反转，对金立和乐视的坏账其实不是什么大事，这个事情市场是知道的，而且金立总共的账款才6.3亿，去年已经计提了3亿了，相比今天的‘雷’来说真的不高，问题不在这两家公司。公告说问题在存货。”事实上，在2018年中报时，欧菲光的存货已经高达97.81亿元，占总资产的比例高达25.04%。只是可怜了欧菲光近十余万户中小股东股东。根据年报数据显示，截至2018年末，欧菲光股东户数合计13.95万户，而截至年报披露日前上一个月月末时，欧菲光的股东又再度增至16.62万户。公司前十大流通股股东中，不乏上投摩根、中央汇金等投资大户以及大量外资股东。东方红睿丰和人寿保险也无奈“踩雷”。截至2018年末，香港中央结算公司持有欧菲光股票合计4489.61万股，光大信托持股4167.83万股、中央汇金持股3674.83万股、上投摩根核心成长持股2760.49万股。

俩警察卧底“美女窝” 被要求每天最少交10个男朋友

哈尔滨日报微信公众号消息，男民警，卧底当“美女”？怎么办到的？不难，人家要的就是男生……近日，香坊公安分局反诈中心联合哈平路派出所，端掉了这样一个窝点……网络配图4月初，哈平路派出所民警刘晶洋下片走访，发现位于凯旋广场?A 栋的黑龙江凯智农业发展有限公司内，有三四个年轻人正在打游戏，旁边的房间内还有网络直播设备。见到警察，员工表情异常，对刘晶洋的提问吞吞吐吐。为了掌握该公司具体经营情况，香坊公安分局反诈骗中心配合哈平路派出所成立工作组展开了摸排。考虑到该公司正在网上招聘键盘手等人员，工作组决定让刚刚参加工作的民警高威、陆阳化装应聘，卧底到该公司搜集证据。两位民警投简历不久，该公司通知二人前去面试。接待二人的男经理经过简单交流后，就录用了民警。上岗培训的内容是：冒用女性角色上网玩游戏，在游戏中结交男性玩家。他们在游戏中的角色是这样的（网络配图）根据公司要求键盘手结交的男性玩家必须是外省的，每天至少结交10人以上，并将其信息转给该公司的主播。公司主播再与其加好友，以谈恋爱为名，让对方为其刷礼物。经过两天的卧底侦查，警方初步掌握，黑龙江凯智农业发展有限公司实际是一个利用网络直播平台，冒充女性骗取被害人的网络诈骗团伙。香坊公安分局反诈骗中心民警李永一介绍，黑龙江凯智农业发展有限公司以农业公司名义进行招聘，但在培训时却成了话术剧本的灌输。该公司员工在网上如何与人聊天、如何获取礼物等都有严格的流程和剧本。怎么“收钱”？在键盘手与 " 客户 " 交流到一定程度后，会让 " 客户 " 加入到 " 视频直播 " 平台。这时公司的另外一个女性嫌疑人在视频直播平台出现，继续按照培训模板与对方进行视频聊天。过程中视频直播女性嫌疑人会提出各种理由，例如：?" 咱俩处对象家人不同意，你表现一下，看你诚不诚心?"；或公司其他员工冒充亲属参与直播让对方看到，说 " 亲属不同意，不知道你对我好不好，你表现表现 " 等，要求 " 客户 " 在视频直播平台上 " 刷 " 礼物 ，直到对方有所警觉为止。经过分析研判，工作组决定收网，24日一举将在该公司7名涉案人员抓获，并查获作案手机13 部、电脑21 台。7 名犯罪嫌疑人对按照诈骗模板内容骗取他人财物一事供认不讳。此案被害人遍布全国各地多达百余名。哈尔滨警方提醒广大市民网络交友需谨慎，特别是不要轻信网友的各类具有诱惑性的涉及到钱财的信息。一旦遇到诈骗，一定要保留好相关证据，并立即拨打报警电话。

HPV疫苗再陷风波背后:“一针难求”如何解局？

一石激起千层浪。HPV(人乳头瘤病毒)疫苗再次成为焦点。海南卫健委周末通报博鳌银丰康养国际医院涉嫌非法接种九价宫颈癌疫苗的调查结果，明确该院存在违法进行九价宫颈癌疫苗接种行为。而琼海市卫生健康委此前于2019年4月18日下达了《行政处罚事先告知书》，给予该院以下行政处罚：1、警告；2、没收非法所得；3、处以8000元罚款；4、吊销《医疗机构执业许可证》。同时责令该院立即停止违法行为。关于疫苗来源及涉假问题相关职能部门已介入调查。目前市面上的HPV疫苗主要有三种，分别为二价、四价和九价，其中九价HPV疫苗在预防宫颈癌效果方面最优。九价HPV疫苗有良好的免疫原性，完成3剂次接种程序后，相关型别的血清抗体阳转率几乎可达100%。临床试验显示，接种九价HPV疫苗后可以产生良好的保护效果，有效减少相应型别的HPV持续感染与宫颈、阴道、外生殖器的癌前病变，保护效力均可达到90%以上。HPV疫苗接种有年龄限制，各个国家和机构对适合接种HPV疫苗的年龄建议有差异。全球范围内为9-45岁；美国FDA批准的年龄是9-26岁。而随着HPV疫苗火速获批，普及加速，越来越多的人预约接种但是供不应求成为常态，也给了不法分子可乘之机。“一针难求”2018年4月20日,默沙东提交的九价HPV疫苗上市申请获国家药监局受理,并以“火箭速度”在8日后获批；5月30日，海南博鳌超级医院和睦家医疗中心完成内地首针九价HPV疫苗注射。这也是内地最早的接种时间。根据此前公布信息，博鳌超级医院的HPV九价疫苗由厂商默沙东供应，疫苗运输的全过程都会有严格的冷链监控，确保疫苗的质量和使用安全。疫苗储存系统需要配有完善的质量监控和报警响应机制，其中包括24小时电子冷链监控系统把控储存温度，以及相对应的分级预警机制让医院工作人员能随时响应并及时处理疫苗储存出现的问题。此前有业内人士向记者指出，正是因为疫苗生产周期很长，需要经过生产、质控、原产国检测放行、中国检测所检测放行，四道程序走下来，至少需要一年时间，市场供给不足成为目前国内市场的现状。在此之后，北京、深圳、杭州、广州、上海、成都、武汉、南京、西安、南宁、衡阳等城市均陆续开放预约及注射。不过，“一针难求”已经成为全国的常态。去年11月，深圳市九价HPV疫苗首期摇号结果出炉，共95111位有效申请者，仅1305名中签，中签率为1.37%。去年8月，九价HPV疫苗在深圳开打,预约功能上线首日预约总访问量达到近360万次，预约平台每次开放都会因拥挤而崩溃。11月起便由“抢号预约”改为“摇号预约”，首期摇号共95111位有效申请者，1305位申请者中签，中签率为1.37%。去年10月，九价HPV疫苗登陆重庆，开打当天仅一医院和一药房两个点的线上预约人数已经近3000人次，但实际接种到的女性不足30人。价格方面HPV疫苗也呈现出差异。目前内地接种九价HPV疫苗价格大约在1300元/针左右，广州、深圳、武汉、北京等地，完成3针接种的价格都在4000元以内。而据微博账号为王曦Anna的用户爆料，涉事HPV疫苗是在海南博鳌银丰康养国际医院培训总监王丽娜的对接下，在博鳌银丰康养国际医院注射的韩版九价疫苗，价格为9000元，注射时间是2018年1月。此外需要提醒的是，宫颈癌早期发现很重要，所以在没有疫苗的情况下，已婚女性定期体检对宫颈进行筛查更为重要。境外注射也不容易事实上早在HPV（人乳头瘤病毒）宫颈癌疫苗获批之前，就有大量消费者前往港澳地区接种九价HPV疫苗，即使内地四价HPV疫苗获批，2018年5月香港地区也一度出现九价HPV疫苗断供现象。内地市场的一针难求背景之下，也越来越多的人想办法境外求针，赴港打针也很常见。据21世纪经济报道记者了解，不仅香港，英国境内因HPV疫苗注射纳入全民医保NHS，18岁以下人群均已免费注射，导致其流通市场疫苗也较为短缺，同样存在“一针难求”现象。随着香港地区供应能力的日趋饱和，近年来，日本、澳门也成为消费者热衷的疫苗接种目的地。巨大市场诱惑之下，给私人诊所带来更多盈利空间。此前有香港媒体曝光有私人诊所使用“家用冰箱”储存疫苗，冰箱开合及断电等情况下，疫苗的储存温度或低于要求的2°-8°，从而导致失效。此前相关从业人员对21世纪经济报道记者爆料：“以HPV宫颈癌疫苗为例，香港存在大量‘针贩子’，高价囤积疫苗，在市场需求旺盛时，向已经注射了第一针或者前两针的消费者高价出售疫苗，最高时原本4000多港币三针的HPV九价疫苗可炒作到3000多一针。如果预约者通过第三方提交预约申请，并非直接与医院、诊所沟通则很容易陷入被动局面。在香港，保险经纪也成为沟通内地消费者和疫苗接种市场的重要一环。”

养老机构跟不上需求，美国出现陌生人家庭看护系统

像全世界许多地方一样，养老在美国佛蒙特州是一个大问题，而且正变得越来越迫切。二战后密集出生的“婴儿潮”一代陆续步入了老年，但由于生育率降低带来的劳动人口减少，支撑这些老年人的生活成了全社会的重担。即便养老金体系暂时还能维持，老年人接受护理的需求也会因人手不足而失去保障。据佛蒙特公共电台（VPR）报道，该州一些老年人需要排上数月甚至一年以上的队，才能获准入住养老院。在这段时间内，许多身体虚弱的申请者不得不暂时住在医院，从而连锁反应式地造成医院的床位紧张。85 岁的 Robert Bousquet 是个典型案例。Bousquet 患有阿尔兹海默症（老年痴呆症），在一次膀胱感染后住进了医院。虽然医生很快就治好了局部感染，但仅靠老伴的力量并不能满足长期护理的需求。为此，他不得不在医院继续住了 2 个月，直到终于有一家养老院接受了他的申请。这种情况在依靠公共医保体系的人群中更为严重。虽然政府会为他们掏钱，但养老机构有权自主决定是否接受申请者入住。出于商业考虑，养老机构通常会优先选择那些容易护理的老年人，从而将阿尔兹海默症等认知障碍疾病的患者挡在门外。面对这种困境，一种依靠社区力量的替代方案正在形成。它的基本模式是将需要照顾的老年人送进陌生人家庭，接受全天候的看护。这些老人会支付一笔床位费，医保系统会向寄宿家庭另外支付每人、每天 80 至 160 美元的费用，具体数额视情况而定。截至目前，佛蒙特州每年有大约 30 名老人加入成人家庭护理计划（该州总人口为 60 余万），类似的计划也出现在其他地方。对医保系统来说，这种模式的成本低于养老机构。更重要的是，它可以让养老服务覆盖到更多人。以 Crystal Abel 一家为例，这个家庭已经和一名患有肺病的老人一起生活了 8 年，负责老人的吃饭、洗澡、吃药等事宜。相较于养老机构，在“家”中接受护理更有亲近感，房东甚至会带着老人一同旅行。当然，这也为房东提供了一份稳定、收入较高的职业。成人家庭护理计划暂时不要求寄宿家庭有护理方面的专业知识。批评者担心，这可能导致老人在寄宿家庭受到忽视或虐待。不过，佛蒙特州过去 2 年并没有接到过此类情节的投诉。

5G爆发前夜！又一国际巨头突遭调查，影响有多大？

全球5G建设如火如荼，美国、韩国、欧洲均发布了雄心勃勃的战略目标，与此同时，中国主要城市的5G建设也稳步实施；记者从产业链了解到的信息显示，国内5G预商用的日期正日益临近。就在全球即将迎来4G向5G过渡的关键阶段，专利战的迷雾再度出现。苹果与高通耗时数年的专利官司于近日达成和解，但苹果将为此支付60亿美元的专利使用费；另一家通信设备巨头爱立信也在4月中旬被曝出遭到国家市场监督管理总局的突击检查。如果回溯历史就会发现，每当移动通信技术升级换代的阶段，反垄断调查就会接踵而至，例如2013年11月，当时正从3G向4G过渡，国家发改委启动了对高通的反垄断调查。当然，时间点上的重合或许只是巧合，但围绕5G的专利互搏可能才刚刚开始。5G前夕设备商巨头遭调查爱立信近日遭遇的突击检查据悉与手机厂商的举报有关，爱立信被投诉在3G和4G标准必要专利（SEP）许可市场存在违反《反垄断法》的行为，市场总局还对爱立信北京办公室进行了现场取证。爱立信随后回应称，由于相关企业对爱立信在中国知识产权许可业务的投诉，市场总局近日启动了对爱立信相关许可业务的调查；同时，爱立信表示将全力配合此次调查。作为2G、3G、4G移动通信标准的主要贡献者之一，爱立信掌握了大量通讯领域的标准必要专利，同时，爱立信也与许多中国手机厂商签署了专利授权协议，包括华为、中兴、小米、TCL和海信等，也正因此，爱立信与中国手机厂商的专利纠纷也一直存在。2015年的一项统计显示，爱立信在全球各地拥有超过3.5万个获批专利，与大多数主要行业伙伴签订了100多个专利授权协议。爱立信2016年度报告显示，其知识产权（IPR）年收入在2016年达到了100亿瑞士克朗，共占其总收入的7%。2013年启动的高通反垄断调查是由于高通涉嫌滥用无线通讯标准，历时一年多的调查后，高通认罚60亿元。针对爱立信的调查尚未有定论，但上述两宗案件发生的时间均为移动通信技术升级换代的关键期，其中是否蕴含着某种巧合？GSMA大中华区战略合作总经理葛颀向记者表示，上面两宗案件在时间点上可能存在巧合，但专利检查已经成为常态化的工作，即使不在特定时间点也会有很多的专利检查，“从法律的角度来讲，只要设立了就要得到遵守，监管部门也会更关注设置的规则有没有得到遵守。”北京大成律师事务所高级合伙人邓志松在接受记者采访时指出，目前，我国5G发展已步入快速上升期，市场总局此时调查爱立信的标准必要专利许可行为可能有两个原因：一是市场总局在收到手机厂商举报后，经初步审查，判断爱立信可能存在滥用标准必要专利的行为；二是市场总局可能借此契机整顿通信行业内的不公平竞争行为，为5G标准必要专利许可创造一个良好的竞争环境。移动通信领域反垄断频发另外一起引发广泛关注的反垄断案件是，针对美国IDC公司滥用无线通信标准必要专利领域的市场支配地位，华为在2013年6月向国家发改委提起了反垄断调查，这起事件最终以IDC承诺取消向国内企业收取高额专利使用费结束。上述多起案件也从侧面印证了通信领域一直是反垄断调查的高发区，邓志松告诉记者，我国关于专利的反垄断调查案件和反垄断诉讼，主要发生在通信行业的标准必要专利领域。记者注意到，爱立信此次遭遇检查以及华为诉IDC案均与标准必要专利的许可相关。但是，在高通与苹果这一轮的专利对弈中，中国和德国的专利法院曾裁定苹果侵犯了高通公司的非标准必要专利。据了解，标准必要专利是指为了实施行业内公认的技术标准而必须使用的专利，非标准必要专利通常有替代性的技术，非标准必要专利权人是否具有市场支配地位需要根据具体情形判断，而且一般不承担根据FRAND原则（公平、合理和非歧视条件）许可专利的义务。“标准必要专利具有唯一性和不可替代性，可能引发滥用市场支配地位的问题，所以标准制定组织要求标准必须要专利持有人承诺以FRAND原则许可所有标准实施者利用其专利。”邓志松向记者说道。事实上，早在高通案中，违反FRAND原则制定不公平高价、搭售非标准必要专利、附加不合理的交易条件等已是通信行业中普遍存在的问题。再以华为诉IDC案为例，当时的资料显示，按照一次性支付专利许可使用费，IDC给华为10.54亿美元的专利许可费报价，是给苹果公司的19倍，是给三星的2倍多。在世界范围内，中国目前已经是移动通信发展速度最快、用户最多、网络规模最大的国家。邓志松向记者表示，中国移动通信行业的飞速发展，必然伴随着与国外美欧通信巨头的激烈竞争与贸易摩擦，各大企业都在抢占标准必要专利的战略制高点，这就为专利相关的垄断纠纷提供了滋生的土壤。他认为，国内反垄断法及配套法规也正在完善，反垄断执法力度也在不断增强，尤其是华为诉IDC案及高通案等标志性案件之后，国内企业树立了知识产权领域反垄断的维权意识，这些原因都导致了国内移动通信领域内的滥用标准必要专利事件频频发生。5G专利互搏拉开序幕5G将至，除了社会普遍关注的商用节奏问题，围绕5G专利的相互博弈实际上早已启动。而在5G还未真正实现时，手握重要专利的厂商就纷纷公开专利收费方案，这些厂商希望主导专利游戏规则的意图明显。其中，高通在去年6月就公布了5G专利授权费率，高通将根据设备售价按固定的比例收取费用，单模5G手机的专利授权费率为2.275%，多模5G手机的专利授权费率为3.25%。这就意味着，按照这一标准，未来售价在2000元到3000元的中端5G智能手机，高通将收取65元到97.5元的专利授权费，而3000元以上的5G智能手机，高通收到的专利授权费就将超过100元。不过，高通这一专利授权费标准仍有变化的可能。爱立信则制定了不同于以往以整机售价为基础的许可费率模式，而是设置了固定的专利许可费。对于高端手持设备，许可费设定为5美元/部，对于低端手持设备，许可费最低可低至2.5美元/部。紧随高通、爱立信，诺基亚在去年8月公布了5G标准必要专利的许可费率，即每部设备3欧元(约合3.48美元)。诺基亚的统一费率明显低于爱立信及高通，这被视为是希望避免在未来发生与5G专利授权相关的纠纷。记者了解到，当前盛行的专利许可模式包括专利打包许可、专利池许可、交叉许可、单独许可等，其中前两种模式在商业上有节约谈判成本、提高许可效率的优势，但是也可能引发以不公平高价许可专利、搭售、附加不合理交易条件或者实行差别待遇等排除、限制竞争行为。谈到5G时代专利授权模式会有何变化时，邓志松向记者表示，专利打包许可和专利池许可模式具有独特的商业合理性，在5G时代，这两类模式可能仍然在行业内普遍适用，除非该种模式因违反反垄断法导致了排除、限制竞争效果而被调整。葛颀也向记者指出，当前的专利授权模式需要进行优化，从优化的方向来看，要考虑如何以更好的机制让专利的登记、管理、授权、评估等环节变得更简单、透明、实时，在遵循专利公开与独占的核心要点基础上，让专利更好的为产业服务。在葛颀看来，5G时代更要优化现行的专利制度，更好地以低成本来保护创新者，让创新者更大程度地享受创新带来的收益，当然，也需要更多的企业来使用创新企业的专利，只有这样专利制度才能良性循环下去。作为5G专利的主要贡献者之一，华为尚未就专利费率收取进行明确表态，华为仅表示，5G专利将遵守FRAND原则。需要注意的是，中国企业在5G专利上的话语权正在增加，根据信通院知识产权中心对ETSI网站上声明的5G标准必要专利的统计，华为以1970件5G声明专利排名第一，占比17%。此外，去年10月末的数据显示，中国移动围绕5G技术提交的发明专利申请接近1000件，跃居全球运营商第一阵营。5G标准必要专利数量邓志松认为，随着中国企业在5G专利领域的迅速发展，全球移动通信领域的专利授权格局可能会发生转变，国内厂商不再只是以专利使用人的身份进行谈判，而是更多地以专利授权人的身份参与许可协商、甚至决定许可条件。“考虑到中国企业的影响力在逐步增强，美欧通信巨头的影响力可能被逐步削弱，我国企业将在FRAND原则的适用及许可费率的确定方面会掌握更大的主动权。”邓志松说道。

昔日私募冠军罗伟广折戟，旗下多项资产面临易主

摘要：罗伟广旗下持有多项资产面临易主，除了因案外人提出执行异议，暂缓拍卖的上市公司金刚玻璃（300093，SZ）5.52%股权，罗伟广持有的共青城纳合诚投资管理合伙企业也面临拍卖。今年以来尽管证券市场已回暖多时，但昔日私募冠军、新价值投资掌门人罗伟广依旧没走出阴霾。券商中国记者注意到，罗伟广旗下持有多项资产面临易主，除了因案外人提出执行异议，暂缓拍卖的上市公司金刚玻璃（300093，SZ）5.52%股权，罗伟广持有的共青城纳合诚投资管理合伙企业也面临拍卖。具体而言，因民间借贷纠纷，罗伟广持有的共青城纳合诚合计20.6%股权将于4月29日上午10时公开拍卖，起拍价格1.14亿元，较评估价低25%。同时，值得一提的是，罗伟广曾经是2009年的私募冠军，但是从2017年末以来持续遭遇滑铁卢，收益持续跑输沪深300指数，2018年因多项违规被广东证监局出警示函。数据显示，目前新价值在运行的私募产品20只，盈利的产品仅8只。而今落得多项资产拍卖，可谓十年大起大落。私募公司股权降价25%拍卖阿里拍卖司法平台显示，罗伟广旗下多项资产面临公开拍卖，除了金刚玻璃股权，一家注册地在江西九江共青城的私募公司股权也面临拍卖，该公司全程为共青城纳合诚投资管理合伙企业（简称“共青城纳合诚”）。平台显示，罗伟广持有共青城纳合诚39.59%的股权，分为两笔拍卖，分别为9.59%股权和11.05%股权，将于4月29日上午10时至4月30日10时在网上拍卖。截至发稿，目前两笔股权拍卖已经吸引网上1521次和1506次围观。记者注意到，罗伟广所持共青城纳合诚（39.59%）的两笔股权起拍价分别为5291.4万元和6092.8万元，而评估价分别对应7055.14万元和8123.75万元，这意味着两笔股权起拍价分别较评估价低25%，这两笔股权合计占共青城纳合诚总股本的20.64%。罗伟广所持私募公司股权为何拍卖？法院公告显示，这缘起于罗伟广与一位广东湛江自然人的民间借贷纠纷，因判决生效后，罗伟广等人未执行相应义务，因此法院冻结了罗伟广持有的共青城纳合诚股权，并申请司法拍卖偿还债务。共青城纳合诚估值高达7.36亿罗伟广持股的共青城纳合诚的江湖名气远远没有新价值的大，共青城纳合诚内部究竟有何资产？评估报告显示，共青城纳合诚成立于2015年12月，企业类型为有限合伙企业，主要经营场所为江西省九江市共青城私募基金园区，执行事务合伙人为深圳市纳兰德投资基金管理有限公司。共青城纳合诚实收资本10.35亿元，单一大股东为深圳市天艺秤管理咨询公司出资5亿元，该公司为建银国际（深圳）投资有限公司旗下，罗伟广出资4.09亿元，持股比例为39.59%。截至2018年8月31日，共青城纳合诚资产总计10.35亿元，总负债3.34万元，净资产10.35亿元，其资产中，长期股权投资占据大头，达到9.4亿元，投资对象为广东启行教育科技有限公司（简称“启行公司”）20.55%股权。券商中国记者注意到，启行公司曾作为资本市场上市公司并购的标的物多次出现，最近一次是去年8月神州数码36.95亿元并购启行公司79.45%被证监会否决；而前一次是2017年2月四通股份终止45.57亿元收购启行公司全部股权。最终，评估报告显示，共青城纳合诚股权市场价值评估值为7.36亿元。私募冠军“折戟”，2018遭遇强平资料显示，40多岁的罗伟广是广东新价值的掌舵人，2007年起担任广东新价值投资有限公司投资总监，目前是新价值投资决策委员会主席，2009年全国阳光私募年度榜中名列冠军。新价值官网介绍，罗伟广崇尚价值投资，专注于行业和上市公司基本面研究，最大特长是大盘中长线方向把握，而长期的实战操盘经验也造就了较好的中短期市场热点把握能力。不过，在公开报道中，罗伟广与不少老牌私募类似，更喜欢博重组，多次在各种场合介绍自己“一二级联动、一级市场请客、二级市场买单”的理论，希望合理合法帮助公司重组，使公司做得更好，然后获取收益。2018年对于罗伟广来说，无疑是梦魇一般。在2018年证券市场大幅下挫之下，罗伟广持有的股票也遭遇强平。具体而言，2018年6月，金刚玻璃公告称，由于罗伟广违反和中信证券的融资融券合同，没有在规定时间偿还负债，中信证券从6月12日起对其融资融券账户中的300万股进行强制平仓处理，减持该账户中的部分或全部股份。2018年12月，因作为金刚玻璃持股5%以上股东及实际控制人的罗伟广，又收到广东证监局的警示函，包括为配合上市公司及时披露股份被冻结事项、为配合上市公司披露股价异常波动事项和未及时披露股份减持计划。罗伟广目前所任职的新价值旗下产品目前业绩如何？私募排排网显示，罗伟广新价值公司所在私募产品收益曲线自2018年6月后跑输沪深300指数，且在2018年12月后呈差距拉大，今年以来也跑输沪深300，收益率为18.14%。具体到产品而言，目前，罗伟广所在新价值运行的私募产品有20只，盈利的仅8只，最高的为成立于2010年的“兴业信托—新价值15期”，累计收益41.68%，年化收益4%；亏损最严重的为成立于2015年12月的“新价值对冲一号”，累计数收益-56.9%，年化收益-21.83%。

拆解瑞幸咖啡资本局

2年，2370家店，近10亿美元融资，瑞幸咖啡攒了一个资本局。在局外，CEO钱治亚是瑞幸咖啡的操盘人，雷霆手段攻城略地。在局中，董事长陆正耀和另外两位老搭档隐身幕后，为这场战役输送弹药。一内一外，配合默契。2019年4月，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德（BlackRock）入局，为瑞幸咖啡带来1.5亿美元融资，将这个由资本滚起来的雪球，送到了纳斯达克的门口。从融资手段而论，瑞幸咖啡并不典型。但它急速融资、疯狂补贴、强势营销的打法，在行业引起巨震，并引发质疑。毫无疑问，资本的力量极大缩短了互联网企业成为独角兽和IPO的时间，但即便在有拼多多式崛起的先例之下，瑞幸咖啡依然是一个创造记录的“非典型”样本。根据招股书，它的资金来自于3笔金额上亿的风险投资，4笔共7.1亿元的抵押贷款，5笔股东关联方借款。这一共为它筹集了近10亿美元，瑞幸咖啡为此抵押了咖啡机、公司股权，甚至董事长的股票。但它还需要融更多的钱。一季度末，瑞幸咖啡亏损5.52亿元，账上现金剩余11.59亿元，面临的短期债务增加至8.48亿元。相比2018年底，瑞幸咖啡的现金流吃紧。本次IPO，将为瑞幸咖啡募集2019年继续扩张的本钱。为什么瑞幸咖啡的融资能力这么强？究竟是谁在幕后推动？燃财经试图通过各种蛛丝马迹，拆解瑞幸咖啡的资本局。核心要点A、瑞幸咖啡在融资时“两条腿”走路：风险投资+抵押贷款和股东借款，累计融资近10亿美元；B、陆正耀、刘二海、黎辉，由这三个人组成的“根据地”，是瑞幸咖啡背后最有力的推动力量；C、瑞幸咖啡的资本方来自于神州系的同一拨玩家，相互之间彼此关联；D、相比2018年底，瑞幸咖啡现金流吃紧，未来一年内需要偿还8.2亿元短期债务。股权债权双管齐下，两年融资近10亿美元对于瑞幸咖啡而言，2018年6月是一个分水岭。瑞幸咖啡创办于2017年6月，第一家门店在2017年10月正式开张，风投机构开始进入则是在2018年6月。A轮首次公开融资就是2亿美元，大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司（GIC）、君联资本进场，将A轮估值抬到10亿美元。A轮融资5个月后，瑞幸咖啡启动B轮融资，同样是2亿美元，估值则翻了一番到22亿美元。A轮资方除了君联资本之外全部跟投，中金公司在这轮进入。在申请IPO前5天，贝莱德所管理的私募基金突击入股，瑞幸咖啡再融1.5亿美元，投后估值29亿美元。从2018年6月开始，瑞幸咖啡从风投机构拿到了5.5亿美元。其疯狂开店也集中在2018年下半年，仅6个月就开了1449家店，月活跃用户数量从121万人增加到433万人。在以往的公开报道中，瑞幸咖啡对外宣称陆正耀是其天使投资人，但并未透露具体金额。根据招股书，这轮天使融资也发生在2018年6月，金额为1.899亿美元，资金来自陆正耀控制的家族公司。从瑞幸咖啡的融资轨迹来看，2018年6月是其集聚粮草、补充弹药的关键时刻。在2018年5月，瑞幸咖啡以发公开信的方式叫板星巴克，指责其涉嫌垄断。当时，瑞幸咖啡只有500多家门店。瑞幸咖啡叫板星巴克的同时，陆正耀将手中持有的3530万股神州优车股票作为抵押，从光大融资租赁公司获得3.5亿元的融资额度以购买咖啡机，这笔交易的年利率为5.22%，瑞幸咖啡按月支付利息，并将于今年5月到期。2018年6月，瑞幸咖啡向西藏信托获得一笔3亿元的贷款，期限两年，年利率8%。为此，陆正耀将瑞幸咖啡VIE架构下的外商独资公司48%的股权进行了抵押。凭借A轮和B轮共4亿美元的融资，加上6.5亿元的贷款和融资租赁，瑞幸咖啡在2018年底将店面扩张到2073家，并扬言要在2019年全面赶超星巴克。瑞幸咖啡加速融资并扩张是在2018年6月，那么在此之前，它的资金从何而来？2017年，瑞幸咖啡向陆正耀旗下公司、钱治亚、董事陈敏等借款4笔，累计金额3.82亿元，这些借款全部免除利息，期限一年。2018年，瑞幸咖啡又向陆正耀旗下公司申请了一笔1.48亿元的免息贷款。陆正耀通过旗下各种公司，以借款的形式形成关联交易，降低融资成本，为瑞幸咖啡提供启动资金。通过梳理招股书可以发现，成立两年来，瑞幸咖啡通过股权融资筹集资金7.5亿美元，通过各种借贷累计融资12.85亿元。神州“铁三角”是幕后推动力量钱治亚是瑞幸咖啡的操盘手，陆正耀是背后的实控人。以陆正耀为中心，他建立了一个坚固的“根据地”，愉悦资本创始人刘二海、大钲资本创始人黎辉，都是其中的成员，这三个人今年都正好50岁，他们被称为神州“铁三角”。“铁三角”分工明确，陆正耀掌控全局，负责解决早期资金和内部管理，刘二海和黎辉负责更高层面的外部资本运作。在瑞幸咖啡的股东名单里，陆正耀持股30.53%，他的姐姐持股12.4%（神州优车招股书曾披露关系），钱治亚持股19.68%，黎辉的大钲资本持股11.9%、刘二海的愉悦资本持股6.75%。黎辉曾任职摩根士丹利、高盛、华平投资，并在华平投资干到亚太区总裁的位置。他在2018年创办大钲资本，第一笔钱就投给了瑞幸咖啡。某大型国际投行的高管曾和黎辉打过交道，他告诉燃财经，“此人极其聪明，财技一流。”刘二海曾任君联资本董事总经理，他在2005年就认识了陆正耀，并投资了其早期项目“联合汽车俱乐部”，两人是“老交情”。离开君联资本创办愉悦资本后，他投资了瑞幸咖啡。黎辉和刘二海连续加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮，将其估值抬高至22亿美元。A轮中出现的君联资本，是刘二海的前东家，新加坡政府投资公司（GIC）被传是大钲资本的LP；B轮中出现的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。这是一个封闭的、强关系驱动的体系。在瑞幸咖啡的资本局中，所有玩家之间都有或强或弱的关联，他们在“铁三角”的主导下，共同将瑞幸咖啡“捧”上市。瑞幸咖啡资本局（制图：刘石磊）在瑞幸咖啡完成B轮融资后，有投资人分析，瑞幸咖啡在C轮融资时，一定会引入外部第三方投资机构。然而，瑞幸咖啡还未走到C轮，就急匆匆提交了IPO申请，赶在IPO前夕，还补了一个B+轮融资。上述国际投行高管表示，贝莱德这种重量级别的选手，“是二级市场的大基金，通常会做打包投资，一单两单亏钱也无所谓，投资瑞幸咖啡时应该还有其他的好单。”至于瑞幸咖啡为何不引进更多投资机构，某曾任职大型券商的创业者告诉燃财经，一种可能是瑞幸咖啡找不到第三方机构接盘，另一种可能是瑞幸咖啡拒绝了第三方进场，选择了“吃独食”。无论如何，这个强关联的封闭体系一直在高效运转。这种“根据地”的操盘套路，依然是熟悉的配方，和5年前的神州系如出一辙。神州租车的资本运作，是“铁三角”合作攒的第一个资本局。陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡这三家公司的董事长。神州租车2014年赴港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人都是神州租车的董事。而上述参与瑞幸咖啡上市的玩家们，也曾出现在神州租车的机构名单中。摩根士丹利是神州租车的上市保荐商，中金是联席牵头经办人，中金公司投资银行部主管丁玮当时担任神州租车独立董事。瑞幸咖啡是三人攒的第二个局，和神州系不同的是，这次刘二海和黎辉都从机构出来单干，手脚能放得更开。瑞幸能否再造“神州式”资本盛宴共同的利益，是合作达成的前提。“铁三角”的根据地能够稳固，得益于入场玩家有钱赚。神州租车上市一年后，黎辉代表华平投资减持了7.09%的股票，卖了3.96亿美元，减去2亿美元的投资本金，净赚1.96亿美元。如今，华平投资还持有神州租车10.12%的股权，价值1.7亿美元。在神州租车这笔投资中，华平投资赚了3.6亿美元。那么，瑞幸咖啡能再造神州租车时代的资本盛宴吗？从估值角度来看，B+轮融资贝莱德入场时，接盘估值为29亿美元，是A轮的近3倍，B轮的近2倍。前两轮的投资方，账面价值稳赚不赔。如果瑞幸咖啡上市能维持29亿美元以上市值，将会皆大欢喜。更关键的是在经营层面，首当其冲的是亏损问题和现金流。到2018年底，瑞幸咖啡亏损16.19亿元，账上还剩现金16.31亿元，短期负债7.81亿元。这意味着，如果没有新的资金进来，瑞幸咖啡将无法继续扩张。2019年第一季度，瑞幸咖啡将咖啡机抵押，向中关村科技租赁公司贷款4500万元，同时向浦发银行担保贷款6000万元。第一季度没有新的股权融资进账。到今年3月31日，瑞幸咖啡亏损5.52亿元，账上现金减少至11.59亿元，但面临的短期债务增加至8.48亿元，其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还。相比2018年底，瑞幸咖啡的现金流状况恶化。截止到今年3月31日，瑞幸咖啡已开设2370家咖啡店。在今年1月的战略沟通会上，钱治亚表示2019年将新开店2500家，去年它开设了2073家。这意味着如果要实现这个目标，剩下的三个季度还要开店2203家。尽管瑞幸咖啡在4月17日获得了一笔1.5亿美元的新融资，但相比8.48亿元的短期负债，以及进一步扩张的野心，这笔钱实在是杯水车薪。但对于瑞幸咖啡而言，似乎总能找到融资的方法。毕竟，陆正耀旗下还有神州租车、神州优车等多家盈利企业。2018年，神州租车和神州优车分别实现了6.81亿元和2.7亿元的净利润。“烧10个亿不代表亏损10个亿，至于说什么时候盈利，我们现在暂时还没有时间表。”钱治亚在去年接受寻找中国创客采访时说。（文中部分图片来源于网络。）

北京地区取消企业银行账户许可

　　记者从中国人民银行营业管理部获悉，北京地区于4月28日正式实施取消企业银行账户许可。境内依法设立的企业法人、非法人企业、个体工商户在北京地区银行机构办理基本存款账户、临时存款账户业务（含取消账户许可前已开立基本存款账户、临时存款账户的变更和撤销业务），由核准制改为备案制，人民银行不再核发开户许可证。开户许可证不再作为企业办理其他事务的证明文件或依据。　　也就是说，自28日起，企业向北京地区银行提交开户申请，银行审核企业开户证明文件的真实性、完整性、合规性，开户申请人与开户证明文件所属人的一致性，企业开户意愿的真实性以及基本存款账户的唯一性后，即可为企业开立对应的账户。　　人民银行营业管理部相关人士介绍，企业银行结算账户自开立之日即可办理收付款业务，不再有三个工作日的对外付款时间限制，办理手续更加便捷，资金周转效率进一步提升。企业提前准备好工商营业执照、法人身份证、经办人身份证等材料，通过“e窗通”或银行微信公众号等电子渠道预约申请开户，预约成功后，携带相关材料即可“一次到行”完成开户。　　根据相关政策要求，人民银行营业管理部将稳步推进本次取消企业银行账户许可工作，优化企业银行账户服务，加强事中事后监管，切实做到“两个不减、两个加强”，即企业开户便利度不减、风险防控力不减，优化企业账户服务要加强、账户管理要加强。　　记者获悉，下一步，人民银行营业管理部将指导银行机构完善风险管控措施，支持银行机构开展账户业务创新，在风险可控的基础上最大程度提高企业银行账户服务效率，推进与相关部门信息共享，探索新型监管方式，切实做到“放得开、管得住、服务好”，积极支持北京地区企业尤其是民营企业、小微企业高质量发展。

传奇20年：一位老股民浮沉录

自1993年算起，我入投资这行已是第二十个年头了。一直以来，多会遇见关心“你今年（或去年）回报多少？”之类的问题，在回答了很多次之后，标准答案是：“这行业我干了二十年，现在还在。”明白的人在见了上述答案后自然就会明白，无需再多问，因为凡是经历了过去二十年的资本市场的人都知道其间的风风雨雨，这里虽然没有伏尸千里、流血漂橹的触目画面，却不亚于取人性命于千里之外、消敌于无形之中的惊心江湖。可惜的是，往往只有历史过后，答案才能揭晓，这便是常言道的“不确定性”。作者：杨天南来源：雪球（一）辨材须待七年期由于早期没有刻意做投资记录，这二十年来，我约略估计自己的累计投资回报为200倍左右，即百分之两万（+20000%）。而1993年春到2012年春，上证指数从1550点到2300点，累计升幅为52%（+52%），上涨仅仅800点，折合年复利2%（+2%），远远跑输同期的通货膨胀率，也低于同期的银行定期存款利率，可见过去二十年选择投资作为职业并不是一个好的抉择。截止（2012年）5月刊《钱经》杂志的实盘模拟组合部分显示，过去五年（200704~201204）专栏累计收益率为112.92%（+112.92%），而同期上证指数则下跌32.20%（-32.20%）。由于杂志出版的固定性，这个“带着镣铐的舞蹈”较实际的运作为差，例如我们披露的儿童财商教育账户，在过去两年（201004~201204）中累计回报率63.2%（+63.2%），而同期杂志专栏的回报率为19.8%（+19.8%）。通常考察投资水平有经历完整周期的记录为佳，恰好近日整理了此前投资周期的案例，自2005年5月至2012年4月底整整七年，期间五年熊市、两年牛市，经历了“熊——牛——熊”的市场循环，表现如下：2005年5月至2006年4月,回报率为+21.88%；2006年4月至2007年4月,回报率为+208%；2007年4月至2008年4月，回报率为+22.69%；2008年4月至2009年4月，回报率为–31.73%；2009年4月至2009年12月，回报率为+58.52%。2010年1月至2010年12月，回报率为+23.87%；2011年1月至2011年12月，回报率为-5.6%；2012年1月至2012年4月，回报率为+20.77%。（2013年1月至2013年12月，回报率为5.63%）在遭受火山爆发、海啸、地震、暴风雪、核泄漏、干旱、洪水、金融危机种种绝望、疯狂、恐惧、惊慌等非人境遇之后，每一个当初的100万最终成长为703万，折合年复利回报率32%。这仅仅是个大致的反映，因每个投资案在起止的时段、市场配置的不同，以及对于投资理念认知度、配合默契度的不一，导致的结果并不完全一致，这已经构成了我们日常资产管理的重大挑战。最早读到关于投资的书，是我父亲买的《在华尔街的崛起》（OneUpOnWallStreet），作者是美国传奇的基金经理人彼得·林奇，1990年经济日报出版社出版标价4.90元，这本粉红色封皮的书历经二十余年的时空变迁，如今仍奇迹般立在我的书架上。当时里面说的很对东西看不太懂，印象最深的是，林奇买的第一只股票叫飞虎航空，两年时间从7美元涨到32美元解决了学费问题，林奇自豪地写道：“可以说，我是靠飞虎公司的‘奖学金’读完了沃顿大学的研究生课程。“没想到在相隔仅仅八年之后，我有了几乎与林奇近乎相同的经历。（二）股市提供的留美奖学金与今日争相报考公务员的风气截然相反，二十年前社会流行的是“下海”，很多热血青年辞去公职追寻理想，1991年我也加入了“十万人才下海南”的大军。到达椰风海韵的海口，头天晚上遇到一个个子不高、戴眼镜，书生模样的人，给我讲易经，他叫潘石屹——后来的SOHO中国董事长。老潘精于数字与市场，口才绝佳引人入胜，好交友，跟他走在大街上，常是三五分钟就能遇到个熟人。后来老潘推荐了一个戴眼镜瘦瘦的年轻人，是人大的研究生，当时还是很稀少的学历。守着陈旧的机器，坐在院子里简易的凉椅上，对我谈中国的未来，他叫易小迪，现在是阳光100的董事长。再后来，见到理想丰满的冯仑（后来万通的董事局主席），目光深邃的王功权（日后著名风投大佬兼2011年更为著名的“私奔帝”）。总之，当时他们没房也没有什么钱，不确知未来在哪里，有的只是青春、热情干劲与理想，但是年轻的人们仅仅是暂时的“贫”，却不“穷”。虽然没有钱财，却胸怀远大，之后的二十年他们将理想演绎成现实。与热血青年的交往对于我后来的投资水平本身几乎没有什么提升，因为当时中国的股票市场还仅仅局限于深圳、上海两地，其他地方的人很少了解。第一次启蒙应该是听当时海南证券董事长张志平讲股票，他后来在中国证监会任职。当时印象深刻关于股票的书是水运宪写的《深圳股市大震荡》，但他日后并不以财经文学闻名，很久以后才知道其代表作有《乌龙山剿匪记》。实际进入股票市场应该是1993年，北京人成规模地接触股市基本上是那个时候开始的，因为当时北京的天龙、天桥终于上市。最初入行，实际的原因与所有人都一样，能在股市投资赚钱，还不需要特权、不需要关系、不需要送礼，实在是太好了，股票投资的“低门槛”让包括我在内的几乎所有人都能没有阻碍地进入股市。很多年以后，我才逐渐明白，正是股市的“看似低门槛”其实害了很多人，并令许多人前赴后继、执迷不悟，在这个方面股市确有与赌场相似之处。视股市如赌场却还在里面掺和的人本身就是赌徒，小赌怡情倒也罢了，想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。最初开户是在华夏证券东四十条营业部，当时常见负责人之一是范勇宏（后来华夏基金的总经理），还有忙碌的著名股评家赵笑云，那里还有起初寂寂无名日后却名满江湖的人——姓王名亚伟。当年入市并不是个好时机，1993年春天上证指数达到1500点，相隔12年之后的2005年上证指数是998点，还跌了三分之一；相隔19年之后的2012年春天也不过2200点。当时整个社会都在摸索中前进，大家实际上都不明白股票到底为何涨跌，于是各种今天看来甚至可以说是莫名其妙的理论活跃于媒体及市井，有兴趣翻阅1996年之前的证券类杂志，会发现当年的振振有词今日看来多是妄言与臆断。股市在1993年春天达到1500点之后，次年悲惨地跌至300点，这是个近乎浑浑噩噩的阶段。1993~1995这个阶段我也像现在很多人一样处于“玩一玩”的阶段，没有多少钱，跌了固然不高兴，但不至于跳楼；涨了兴奋一下，也解决不了问题。像很多年轻人一样我通过认真工作积累着日后被称为本金的资本，同时继续如饥似渴于各种可能得到的关于投资的书籍文字。在互联网尚未出现的日子中，文字信息的获取成本比今天高很多，去新华书店看书，常是舍不得买的，为了省下存自行车的2分钱存车费，需要将车停在远远不要钱的地方，再折回书店，好在那时已经开架售书了。即便去图书馆，基本上也是站着看书，舍不得从书架走回座位的时间，这也渐渐养成了飞速阅读的习惯。这种黑暗中的摸索直到1995年，有关巴菲特的文字首次出现在我的生命中，如同黑屋中忽然射进一道灿烂的日光，又如茫茫暗夜中的航船发现了指路的明灯。这本书就是后来的《巴菲特的道路》（又译为《股王之道》），他的诸如“买股票就是买企业”、“好企业好价格”等投资理念现在听来尽人皆知，但当时简直是天外来音，闻所未闻。时至今日，关于巴菲特的书籍占据着我书架达百余本之多，中英文皆有。对于巴菲特的景仰之情在多年之后融入我写的《巴菲特，生日快乐！》一文中。乘着来自巴菲特投资思想的灵光，1996年初倾尽所有播种于股市，在给友人的信中写到：“在春节休市前几乎将所有的资金都投入了，看来收获季节只需要耐心等待即可”。其后的两年采取“买入并持有”的方式，仅仅持有两只股票，分别是长虹和兴化，取得约十倍的回报，奠定了后来的财务基础，同期指数大约上升了两倍。这段经历当时以《关于股票投资的通讯》系列分期发表于《金融时报》上，以至于时隔十余年后，还有人因此寻找到我。在1996年初时，静态数据显示，即便股价不涨，长虹的派息率也能达到10%，当时的一年存款利率为10.98%。之后的20个月长虹股价涨了十几倍，再之后我决定去美国读书，可以说我是用长虹的“奖学金”读了美国的MBA。如何在远隔重洋、没有互联网信息、没有网上交易的年代，决胜万里之外，这是个从未有过的挑战。（三）危机之后的两年40倍1997年《中国经营报》将我的专访照片恰巧与一篇报道巴菲特的照片刊登在同一版面，兴奋之余地简略翻译一下，寄了一份给遥远的美国奥马哈。不久收到他办公室寄来的感谢信，也令我生发出“有朝一日能亲见巴菲特一面”的愿望。在人地两疏的异国他乡重拾英文应付托福、GMAT，直至圣地亚哥大学（UniversityofSanDiego）商学院读MBA，已是巨大的挑战，而生活也需要代价，那时的美元汇率是1:10，我相信很多可能成为伟大投资家的种子，被扼杀在人生早期的生活成本重压之下。唯一的财务来源就是已有的资本以及由投资产生的或有收益，美国市场还有待熟悉，主要的投资仍然在国内。当时亚洲金融风暴已愈演愈烈，市场上无数财富随风而逝，忍至次年又遭遇百年不遇的特大洪水。总之打击连着打击，就像一个溺水者，每当想喘息一下就被再灌进一口浑水。这是一段没日没夜、焦虑不已，只许成功、不许失败的日子。危机自是有危有机的，在1998年给国内友人的信中就提到：“以现在的价格买万科B，即便其股价不涨，分红也有20%的收益”。但当时没有网上交易，B股甚至没有电话交易，派人天天去营业部下单，市场极其萧条，有时接连下单数日竟然没有交易，因为成交量为零。互联网当时中文信息非常有限，为了取得国内资本市场的信息，我在洛杉矶的华文书店花高价订阅了海运而来《上海证券报》，每月取一次，而且时间是滞后三个月。这对于天天盯盘的“炒”股者恐怕是难以置信，大家通常都认为股票市场瞬息万变、机会稍纵即逝，但我的确是凭着过期的报纸，在远离祖国的三年时间里，取得了A股投资翻番的业绩，投资对象有东大阿派、同方等。2001年秋季在A股市场遭遇欺诈，遭到较为严重打击。同时发现很多香港H股价格远低于A股，于是清空A股转战海外，这也是我们港股投资的开始。我在2001年秋天给投资人的信中总结：“这是我自1996年以来，第一次看淡（A股）后市。”没想到此举使我们幸运地避开了2001~2005年的A股大熊市。移师香港后，买了一系列具有高派息的股票，其中包括后来被巴菲特相中的中石油，当时每股一港元多，仅派息就有10%的回报，令人觉得股价涨不涨已无所谓。顺便提一下，在2007年秋天我们重演了一次2001年秋的A股大撤退，同样由于认为A股高估，同一股票的价格在国际市场上远低于A股市场，我给投资人写了一篇名为《为了再见的告别》的投资信件，于是在2007年9月前后全部清空A股，移师海外。但这次没有6年前那么幸运，虽然避开了A股大溃败，但却赶上了席卷全球的2008年金融危机。这是我们第一次遇到所有市场都垮掉的情况，以往，例如1997年亚洲金融风暴时美国没事、2001年美国科技股崩盘中国没事、2003年中国SARS横行时美国没事等，2008年是所有市场皆崩溃，其强度仅有1929年那次经济危机可比甚至有过之而无不及。相较于巴菲特老师格雷厄姆在1929年遭受严重打击之后，用了七年时间才复原，我们在2009年一年时间即夺回所有损失，已是幸运之至。2001年美国遭受“9.11”袭击，喧嚣已久的科技股泡沫也开始无可阻挡的大崩溃，如同天上掉下的利刃，令所有敢于中途接手的人鲜血淋漓，一年的时间许多公司跌得面目全非，缩水90%以上。搭上末班车的中国网络股新浪、搜狐、网易也没逃脱厄运，新浪从55美元跌到1美元，网易更是惨跌至0.60美元，依稀印象当时的首富丁磊身价从70亿元跌至0.3亿元。换位想一想，如果自己的身价性命在下跌99%之后，再下跌一半，怎不让人骨折心惊、形销骨立？这时一些有胆识的人开始出击，其中最为著名的是段永平，在受到巴菲特投资理念的灵光之后，全力以赴投资网易并最终收益超百倍，奠定了其一生中最为伟大的经典投资案。这期间我投资了新浪、搜狐，并在之后的两年取得了约40倍回报，这段历史后来被记录在一篇名为《让钱努力地工作》的文章中。但眼见太多的惨烈，这次冒险并不敢倾尽全力，心境已不复当年“大漠沙如雪，燕山月似钩”的侠倜快意。也是这一年，我终于实现一个怀揣已久的梦想——亲见巴菲特。初次见面时巴菲特说：“你可能是我第一个来自北京的股东”。多年之后我将和巴菲特、芒格的合影放大了挂在办公室里，这张三人照片在六年前被媒体首次采用时，被裁成两人照发表，芒格的身影很不幸地被裁去了，原因是“这个老头是谁”？身在国外，才能感受到埋藏在内心深处，对于祖国的眷恋渗透在生命中的点点滴滴。当相隔数年首次飞回首都机场上空，隔着眩窗望见祖国的大地时，我耳畔回旋的竟满是歌曲《我的祖国》旋律：“这是我们的祖国，生我养我的地方”。忍不住热泪盈眶在心里说：“祖国啊，我再也不离开你了”。这期间认识到财务自由的意义，上至民族尊严、国家统一，下至家庭和睦，多与经济基础相关。钱不再仅仅是钱，它是过去青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。芒格说：有智慧的人可以用金钱获得幸福。2004年已是A股下跌的第四年，在温哥华纷飞的大雪中我意气风发地给国内投资人写信，题目是《播种季节》。（四）财富管理者的唯一美好结局实际早在1996年就无意接触到了日后被称为投资管理（或称资产管理、财富管理）的行业。当投资作为职业时，便产生了投资人与投资管理人的分离。投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过投资企业的发展，为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。当投资人亲自管理投资失败时，面临双重损失：一损失金钱，二损失青春。投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，它替投资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。2001年秋，由于认为A股高估专门从国外回来将众人的委托解散。当年正经历呼机升级为手机的时代，时隔三年，一些人已经联系不上，辗转之下才将翻了番的资金各归其主。这件与社会上流传的“携款外逃”完全相反的事迹，竟为我日后留下了意想不到的好名声，更让人相信：“社会需要有能力的好人”。而证明这一点需要时间，一个好名声的建立需要很多年，如果一年不行就用五年证明，如果五年不行就用十年，如果十年不行就用二十年，如果二十年不行就用一辈子，几无捷径。为了妥善安排肩负的责任，我甚至在29岁时写下人生第一个遗嘱，这令很多人吃惊而印象深刻。“就资金运用而言，我比你自己更关心你的钱”。这是我2004年给投资人信件中的话语，但这并不表明在特定的历史阶段投资没有损失。实际上在帮助一众家庭达到财务自由境界的同时，失败的案例也是有的，而失败原因总结到最后只有一点：没有按照规矩办事。在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。我自己的投资风格可以概括为守正出奇。大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长，如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为“出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均有利弊共存，没有完美的世界。投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。至于何为优秀企业、何为合适价格，每投资者都有自己的解读，就像一千个《红楼梦》的读者心中会有一千个不同的林黛玉一样。必须承认，我有很多的不擅长，例如判断庄家机构动向、例如判断短期大势走向等，我们从来不买ST类股票，甚至至今也没有创业板开户。我们喜欢的企业类型至少具备的条件包括：一、盈利；二、可持续性盈利；三、可增长的持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但现实总是较书本复杂的多，我们也会经常看走眼。在实际的操作中，通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险。持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。在福布斯财富排行榜上通常只有一类人——优秀企业的持有者。观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的态度。其中大部分还有一个特点就是使用负债，即财务杠杆。集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也是于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。早在1997年发表于《金融时报》的文章中提出自己卖出股票的三个原因：目标公司质量恶化、价格高估、有更好的选择。多年以来没有改变。集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制这一风险的手段是勤奋工作，别无他法。投资目标的线索通常来源于阅读与生活细节。我主要的工作方法就是阅读，感谢互联网带来的巨大便利。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。长期阅读的习惯令我觉得看文字甚至比亲自见面能得到更多的有用信息。热爱生活应该也是发现好目标的方法，一些投资对象的线索完全由生活细节引发而来，例如谈天中确定百度、看冯小刚的电影投资中联重科、街头闲逛发现谭木匠等。投资过程大体是搜集、研究、判断、执行以及忍耐，再重复的过程。我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。对于那些“崽卖爷田心不痛”胡乱花钱的行为我也是常有腹诽的，几乎成了职业病。除了间或参加一些股东会，我很少做所谓的实地调研，这与很多机构喜欢花费巨资进行上市公司实地调研不同。唯一的例外是我在香港市场投资的一个加拿大金融公司，其历史跨三个世纪，涵盖银行、投资、保险业务，为了了解该公司，我甚至去应聘工作了一段时间。在投资过程中，并不怕遇到不懂投资的人，最怕的是半懂半信却总有主意的人。这种半信半疑的性质往往在市场走牛时演变为全信，或导致高点入市的风险；在熊市中演变为全疑，或导致底部清仓的遗憾。找到合适的投资方法或合适的管理人是投资成功的法门。但在投资的过程中，无论我们做再多的努力，也仅仅是增大胜算的概率，却无法消灭风险。资本二级市场上，能历经十五年以上而不倒的投资人，应该都有过人之处，都是磨练出来的“练家子”，唯一不同的是非公募出身的多是拿自己的钱炼出来的，出身公募基金的多是用别人的钱炼出来的。初出茅庐的年轻人突然有了合法募集的数十亿乃甚至更多莫不相识投资人的资金，炼坏了可以合法地巨亏仍然拿固定管理费，炼好了变成了大佬，这样的好机会就连巴菲特当年也是望尘莫及。无论公募基金还是对冲基金，作为财富管理者，应该是责任与能力的结合，他们最终的美好结局只有一个：经历周期之后，战胜大盘并取得绝对盈利。如果能解决问题就更好了。这种“不负如来不负卿”两全其美的投资成功像所有成功一样，因稀缺而令人着迷。（五）信念的好处我原本每年会给投资人写一、两篇年度投资回顾，平日也常会遇到需要解答的投资问题，多有重叠之处，为了提高效率，渐渐以文章方式统一答复，一来二去便有了写财经文章的传统，给人印象较深的有2004年的《播种季节》、2007年秋《为了再见的告别》、2008年《穿越众人的惊恐》、2009年《暗夜中的坚守》、《专业的胜利和世俗的未成功》等。这种理念的传播无意中起到了投资者教育的作用，在日后一次次经济危机中起到了坚定人心的效果，信念的好处在于它能让人度过艰难的时光。金秋十月是《钱经》杂志创刊整100期，这期间，我有五年多时光与他们的青春月月交织在一起，这是我之前没有预预料到的。写《钱经》专栏的本意是让那些对于投资绝望的人们知道，在没有内幕、不听黑嘴、不跟庄家、甚至不天天“炒”股的情况下，也是投资成功的可能。本打算只写一年，不期与2008年全球金融危机撞个满怀，于是咬着牙坚持到现在，没想倒是渐渐得到一些读者的嘉许。尽管我一直有“文章合为时而著，歌诗合为事而作”的写作习惯，但在2007年牛市行将终结之际，应承写这个每月专栏终究是个极其错误的决策，这个“牛尾巴”时刻的决定令我日后懊悔不已，自己经历悲惨也就罢了，还要将这悲惨展示于人前，实在是有苦难言。这再次证明没有人可以预测市场，我也不例外。好在有足够长的时间，让我有机会证明，长期而言，我们并不需要靠运气胜出。生活中的点滴或多或少地成为文字素材，在某种程度记录了所见所闻，它们是如此受欢迎，以至于我被称为“投资界写文章最好的人”。甚至在发表《第一最好不炒股》之后，有人认为我是搞文艺的，而非投资业者。自己也常回顾一下过去的写作，原本是怕写重复了内容，却发现有些文章确实悦目，就如同不经意间翻出十多年前在美国读MBA时写的论文，看着大篇流畅的英文，心中竟升起幻念：“这竟是曾经的我亲自写的吗？！”较为中意的有《桨声灯影里的秦淮河》、《彩色的经济学家》、《秋凉中寻桂花香》、《投资的目标》、《巴菲特，生日快乐》，文采与理念俱佳。例如在《要找就找天南这样的人》一文中对春天的描绘：“温哥华的四月，远望山上还是白雪皑皑，公园里却已是樱花盛开，满树满眼粉红色的舒畅，微风轻过落英缤纷，花瓣随风飘舞，落在肩上、发上，落在怀里”。至于广泛被关注的《十五年一千万》，应该是无意中切合了许多人心中的愿望，但这个目标的实现，需要理解之后全力以赴执行和义无反顾的精神，“知行合一”绝非易事。尤为喜欢的是2009年4月专栏两周年时的《有人夸我文章好》，题目潜在本意是说除了文章好之外，我们实际上投资干得更好。清楚地记得，在整个写作过程中，身体像是燃烧了一般激动地发抖，这才明白老一辈作家所言“如果想感动读者需先感动自己”的含义。这篇文章至今读来仍然觉得清新无比，其中一段“春天来了，去年的樱花再次盛开，窗外是一株**的樱花树，一束束粉色的花朵竞相地开着。早晨起来，透过繁花，印着清澈蓝天的背景，刚刚割过的草地散发出清新的青草的味道。”本是源自在海外时写给北京亲人的信件。当时正值温哥华的春天，前不久再次旧地重游，坐在同一片草地前，樱花盛开的季节已过，满目青翠依旧。老友相对，仍然记得2009年4月的对话，“再过三年，也就是2012年的4月，估计这次金融危机应该过去了”，但是残酷的世界告诉人们，我们实在低估了本次危机的长度与烈度。一如当年所言：“即便我们的精神可以穿越眼前的迷茫而窥见未来的锦绣美好，我们沉重的肉身仍然要留在此刻的时空，历经必要的磨难”。这个十月也是本次金融危机整整五周年，自2007年10月上证指数6100点跌宕直下到如今的2100点，累计跌去三分之二，市值缩水7万亿。而相形之下，引发本轮危机的发源地美国，其股票市场在经历危机之后，却已几乎完全复原，这之间的反差确实令人深思。这五年以来眼见了太多的生离死别，打开媒体至今仍是不断跳入眼帘的悲惨。面对萧索零落的市场，有谁知道是满地鸡毛还是黄金遍地？想起麦克阿瑟著名演讲中的名言：老兵不死，只是凋零。（Old soldiers never die.They just fade away.）我想说：投资不死，只是凋零。（Investors never die.They just fade away.）即便是过往失去的五年，人们也见到有沙漠之花在盛开。已有的日子，唯一遗憾的是，在证明每个人都有达成财务自由可能的同时，却没有过多地提醒其间的艰难与残酷。不要指望每一次努力都有正向的回报，翻阅十多年前的笔记，见上面有一段：“我们今天播下的种子，在未来的道路上，如果能有80%发芽，60%开花，30%结果，我们的幸福就已经足够了”。（六）投资成功的策略与道路过上衣食无忧的日子是绝大多数人的追求，这种境界被称之为“财务自由”（FinancialFreedom）。多年以来的所见所闻告诉我们：如果人们过的富裕一些，通常他们会更幸福些。查理?芒格说：有智慧的人可以用金钱获得幸福。曹仁超说：“85%的幸福可以用金钱获得”。诚哉斯言！财务自由的境界如果没有前人荫庇，通常需要一砖一瓦地建立并认真地加以呵护。社会人群大致可以分为两类：正在奔赴成功的人和已获成功的人，并非常言的穷人和富人。“正在奔赴成功”的人，即尚未达到财务自由境界的人；“已获成功”的人，即已获财务自由的人。前者以职场白领“杜拉拉”为代表，应在关注自身的工作之外，可以通过执行适当的财务规划达到财务自由的境界，这个阶段约用三个经济周期的时间可以完成，在资产配置策略上需要注重适当“集中”，集中火力才有可能打翻身仗。可参阅《一场战斗和战争的区别》一文。后者以成功企业家为代表，目标应是财富的保全和增值，因为从“有”到“无”的例子并不鲜见，这个阶段资产配置的策略应是适当“分散”。“杜拉拉”们往往因为目标太遥远而放弃；企业家们往往由于过于自信囿于已有成就而坐失良机。这两类人群在现实中可能互换。针对认为目标太过遥远的人们，我们将目标分解一下，将财务自由的初级阶段称之为“财务健康”。并认为一个普通家庭通过十五年的执行规划，应可以达到财务自由的目标。运气好的话，时间可能会缩短，但运气不在努力范围内。可参见《十五年一千万》一文。达到财务健康的标准是一个人或家庭，其财产性收入达到或超过其日常工作所得。如果一个人上班每月赚八千元，有朝一日即便在家躺着每月也有一万元收入，心里会安稳许多。这种安心的感觉就像如果想喝一杯水有一整桶水放在旁边；如果要开车出门油箱是满满。我至今尚未遇到因为有了财产性收入而虚耗时光的人。相反，就所见而言，没有一个成功的人不勤劳，没有一个成功的人不用心思考。中国文化中有“耻于谈钱”的传统，但同时也有“君子爱财取之有道”的古训。对于财富构建和保全，我们这里所探讨的“道”就是投资。投资又可以涵盖诸如创建企业、房地产交易、古董收藏、PE、VC、证券市场等，鉴于企业创建的独特性、PE、VC对于社会关系的高强度要求、古董收藏的专业性、不动产交易较差的流动性，我们的着重点最终较多地落在资本二级市场上，也就是通常而言的股票市场。但这些并不互相排斥，它们在生活中有机地交叉在一起。势变事宜，随机而化，“变”才是唯一不变的。而今理财一词已深入人心，但大众很少能窥其全貌。理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。理财整个的核心简言之就是：增收节支、开源节流。在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成，投资是一个家庭财富升腾的主要因素，同时也是最难和风险最大的部分。投资的成功道路只有两条：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到像巴菲特那样的人。根据社会分工的原则，绝大数人并不必亲力亲为。追求财务自由的种子，实际上深播于每个人的心中。在投资的过程中，或有挫折、或有跌倒、或有寂寞、或有嘲讽，以金石可镂的坚忍和宁静致远的心态或可令人接近最终的胜利。再多的困难都值得去努力，因为这是我们自己要的幸福。人生如此飞快，故事尚未完结，因为我们都在路上，希望再过二十年，你我都还在！

私募代销风险告知罗生门：客户122万买理财 亏掉80万

　　4月24日，在中国裁判文书网披露的一则民事判决书中，上演了一场私募基金代销“罗生门”。　　判决书显示，2015年8月，时任国海证券员工杨斌向郭永春推荐了一支北信瑞丰公司的私募产品，该产品投资顾问为恒泰公司。郭永春分两次投入121.6万元，最终损失79.74万元。郭永春诉讼要求国海证券、北信恒丰、恒泰公司共同赔偿损失91.46万元，但被法院驳回。　　产品清盘投资者亏损65%　　时间倒回到2015年8月，时任国海证券职员的杨斌向郭永春推荐北信瑞丰发行的资产管理计划——北信瑞丰基金盛世15号，并将电子合同书发送给了郭永春。　　随后，郭永春在签订了一系列《业务申请表》、《调查问卷》、《传真交易协议书》等文件之后，于2015年8月18日，向北信瑞丰公司开户行汇款人民币100万元，并备注认购盛世15号B。　　到了2016年1月，应北信瑞丰短信通知要求，郭永春向北信瑞丰公司账户汇款21.6万元，备注为“盛世15号补仓额21.6%”。2016年2月-8月，北信瑞丰公司陆续分三次退回原告216000元。　　2017年2月，该资产管理计划发布《清盘报告》，北信瑞丰公司向原告返还202592.62元，损失高达797407.38元。根据郭永春自述，直到此时他才知道，自己认购的“盛世15号B”是所谓的进取级份额，并非回报稳定的投资。与杨斌当初推荐时说的“该产品回报稳定，一年有8%的回报，投资期间为一年半，结束后有12%的回报”大相径庭。　　“风险告知”上演罗生门　　不难发现，事件最大的冲突集中在了：郭永春是否被充分告知了投资风险？郭永春究竟是否理解自己投资的是风险较高的进取级份额产品？　　郭永春表示，在签订合同时，北信瑞丰、国海证券及恒泰公司相关工作人员均未告知投资类型与风险，只是告知投资回报稳定。《资产管理合同》中无任何一条内容载明其购买的是优先级份额还是进取级份额，因此无法理解其权利与义务，也无法判断其应承担的投资风险。而2016年1月，该产品触发补仓时，国海证券公司员工杨斌告知自己“只要补充投资，投资肯定无风险”。这导致了三被告的过错与自身遭受的损失之间存在因果关系。　　但根据2017年9月14日，北京证监局向郭永春作出的书面答复：“北信瑞丰基金盛世15号”在合同中对产品的分级结构、补仓机制、收益分配机制等有较清晰的表述，您在《账户业务申请表》中签署承诺已阅读、同意、接受并执行相关文件条款。同时在2016年1月25日，盛世15号B级份额触发补仓，您进行了相关补仓。上述行为表明，您作为产品投资人，应已知晓该产品的相关风险。　　三被告表示很委屈　　法院指出，北信瑞丰作为私募基金管理人，应当指派专人就资产管理计划向资产委托人作出详细说明。但根据现有证据查明的事实，北信瑞丰“未指派专人就资产管理计划作出说明”的行为违反了我国对投资基金监管方面的有关规定，应当承担行政法上的责任。　　针对郭永春的指控，北信瑞丰认为自己在销售过程中尽到了风险提示义务，并强调郭永春具有丰富的股票、PE基金的投资经验，从未在产品存续期间就认购类型、进取级委托人身份提出异议，并按照合同约定履行了进取级委托人的义务，认购前填写的《调查问卷》也显示其具有高风险承受能力，因此理应对其投资认购盛世15号进取级份额以及相应投资风险、分配机制等知情。　　国海证券则表示，郭永春并非公司客户，涉诉产品并非国海证券公司发行或代销产品，国海证券也未向原告及北信瑞丰、恒泰公司收取过任何佣金或者费用，因此公司与原告之间不存在任何权利义务关系。同时，郭永春的损失本质原因在于涉诉产品运作过程中产生亏损，无论国海证券员工杨斌是否曾承诺“投资稳定”，都与原告损失之间不存在因果关系。　　恒泰公司认为，公司仅为北信瑞丰基金盛世15号资产管理计划的投资顾问，不对原告就该资产管理计划的投资收益承担保本保收益的责任。考虑到盛世15资管计划收益不理想以及郭永春因投资损失产生的不满情绪，公司已于2017年1月主动返还了1万元认购费。但退费行为不代表需要承担补偿投资人损失的义务。因此，郭永春的损失是其自身的投资行为造成的，其各项诉讼请求应予驳回。　　谨慎签字慎重投资　　北京市怀柔区人民法院审理认定，原告以侵权的事实和理由主张权利，但现无证据表明被告国海证券为涉案产品的发行人或代销人；原告也未向本院提交充分的证据证明杨斌等人“推荐”该产品属于职务行为或在外观上应认定为职务行为，因此难以支持国海证券承担赔偿责任的诉讼请求。　　原告请求恒泰公司承担赔偿责任，但未能向本院提交充足的证据证明恒泰公司在涉案产品销售过程中存在侵权行为且行为与损害之间存在因果关系，因此对该项请求亦难以支持。　　现有证据足以表明原告在订立合同及合同履行过程中，知道或者应当知道其购买的产品级别。被告北信瑞丰未指派专人就产品作出说明的行为，虽然违反了相关监管法规及合同约定，并被北京证监局出具了警示函，并计入中国证监会的诚信信息系统，但应当说并未影响投资人即本案原告郭永春对投资该资产管理计划的自由决定。因此不能认定被告的行为与原告的损失之间存在因果关系，故对原告的诉讼请求不予支持。　　事实上，故事讲到这里，无论三家被告是否曾经对原告作出虚假承诺，已经不再是问题核心所在。毕竟法律所认可的是白纸黑字的合同约定，是金融监管机构的调查回复，是当事人在整个事件发展过程中的事实表现。　　对于广大投资者来说，看不懂的文件千万不要随便签。对于金融机构及其员工来说，不该省的工作千万不要省，不该作的承诺千万不要做！

内地老牌券商在香港吃瘪 原因为何？上市首日大跌近12%！

　　上市首日就破发，而且还是一口气跌了超过10个点！　　在港股这样的成熟市场，似乎从来都不是件多稀奇的事儿。　　但对于主要业务就是保荐企业上市的券商来说，而今自己却摊上破发的破事儿，就多少有点令人瞩目了。　　很不幸内地老牌券商申万宏源，上周五就做了一回这个倒霉蛋。　　即便是在划时代的粤港澳大湾区规划中，香港被定为大湾区的金融中心，金融行业也一直都是香港最重要的支撑行业之一，但是大多数的港股资金却对金融股持敬而远之的态度。　　以上周五港股市场迎来的新成员申万宏源为例，本来上市是一件喜事，但上市当日却收出一根巨大的阴线，收盘下跌11.85%，盘中最大跌幅一度达到14.6%，喜剧变悲剧。实在叫人感慨世事无常。　　至于为何喜事会变得如此尴尬，港股资金到底在想什么，老申万在港股的首日表现，是金融类公司IPO的另类还是常态？　　笔者的看法很简单：不奇怪，港股市场和公司本身共同造成了这一问题，但不意味着一定就无机会。　　IPO投资金融类公司，70%概率亏钱　　以2018年为例，港交所一共有205家上市公司(不包括介绍上市3家和GEM转主板的10家)，截至2018年12月31日，共有141家跌破发行价，破发率达到68.8%；由于2018年基本上全年单边下跌，以1月份的高点33484点到全年收盘的29605点，跌幅达到22.8%，假设这个数据不具有代表性，那么年初至今的好行情对于破发情况的改善也比较有限。　　2019年，仅仅四个月的时间，恒指的涨幅就达到了14.55%。但据wind统计，港股主板和创业板一共上市42家公司，破发17家，破发率40.4%。　　如果将视角放在券商板块，从上市日至今，能够重新回到上市当日价格的也凤毛麟角。　　目前仅中信证券(06030)、中金公司(03908)和国泰君安(02611)等头部券商能够勉强做到。　　再扩大范围，按照WIND对于金融行业的分类，一共156家公司，自IPO至今，无论时间多久，一直坚守在破发位置的公司居然有109家。意味着IPO时候投资金融类公司，有接近70%的概率会长期保持亏损状态。如果仅仅从统计数据的角度，长期投资金融类的公司在香港市场大概率是亏钱的，无怪乎金融类上市公司的PB是长期低于1的。　　买的永远没有卖的精　　用一个最简单的公式：股价(P)=每股收益(EPS)*市盈率(PE)去拆解这么多年金融类上市公司股价长期破发的原因，无非就是EPS和PE两个因素。　　笔者提取了部分金融类上市公司近5年的净利润增长率，发现其利润的增长率普遍的不尽如人意。统计数据显示，这些公司近5年的利润增长率在-85%-516%之间，平均值54.2%。若计算复合增长率，金融类上市公司每年的盈利增速不过7.71%。这样的业绩增速很难让大部分的投资者满意。　　虽然金融类公司的利润增长缓慢，但终究平均下来还是有高于GDP的增长，还有70%的破发率从估值的角度来解释了，意味着大部分的金融类上市公司在IPO的时候的定价是明显偏贵的。　　数据统计到这里，不禁让笔者想起一句俗语：买的永远没有卖的精。毕竟术业有专攻，作为买方，面对的是琳琅满目的各种商品，而每一个商贩，无论是菜市场卖菜的小贩还是高大上的各种线上销售平台，想要占他们的便宜太难。对所有的买方来说，区别只是在于你买贵了和你觉得你买便宜了的错觉两种选择。　　回到股票市场，如果说谁对资产定价里边的门道摸的最清楚，毫无疑问是金融类的上市公司。长期浸淫在资本市场中，要是哪一家在低价甩卖自己的股份，可以说是对其金融专业性的质疑，这样的公司也很难走到上市这一步。从中似乎也可以得到一个推论，如果一轮牛市中，金融类公司大量上市，说明市场行情也就快到了尽头。　　先吃胖，再减肥　　股票发行本身的意义在于公司缺乏资金扩大其自身的业务，所以才以股权换取发展的潜力，本身是一件很公平的事情。但是如果把所有的行业进行分类，对于资本无止境需求的就是金融业。　　金融类的公司本身是起到给实体经济输血的功能，盈利模式几乎全都是以低廉的成本获取资金，然后通过股权或者债券的方式进行投资赚取利差。　　简单来说，有多少钱就能做多少事，行业地位最重要的决定因素就在于背后能够调用多少资金。　　今年以来，从银行到券商，大量的公司已经补充了资本金，比如今年商业银行多渠道补充资本金，几家大型金融集团的融资都是百亿级别。银行如此，券商也不例外。　　按照科创板的规定，券商如果想要保荐如火如荼的科创板上市公司，首先就需要跟投2%，这个对于券商资本金压力就非常大。　　从目前的政策来看，金融行业供给侧改革已经几次三番的被提出，很重要的原因就在于金融行业的对外开放已经迫在眉睫，为了抵御外部冲击的风险，行业核心集团首先需要的就是做大，至于做强，暂时先放在后面。　　综上，虽然有中国平安(02318)这种利润高增长，股价表现也可圈可点的公司，但从统计数据的角度来说，绝大部分金融类公司无论是从业绩、估值、分红派息、募集资金等多重角度来看，亏损才是常态，破发也属正常。　　基石投资者群星璀璨机构认可长线价值　　不过值得注意的是，申万宏源的股东背景与基石投资者都称得上是豪华级别，其2018年的业绩整体表现及2019年的业绩预期，都有还算可圈可点。　　现在的申万宏源由当年的申银万国证券及宏源证券整合而来，系中国证券史上最具规模的合并案之一，底子与实力自不必言。　　据招股书披露，截至2018年底，集团第一大股东为中国建投，持股29.3%；第二大股东为中央汇金，持股22.3%。中国建投的大股东又是中央汇金。所以算来算去，中央汇金乃是申万宏源的最大股东，它也算得上是国务院旗下企业。　　出身名门自然就备受追捧，此次赴港上市，其基石投资者的阵容同样豪华：　　包括工商银行理财计划代理人认购3亿美元、华夏人寿保险股份有限公司认购1亿美元、中国人寿保险(集团)公司认购8000万美元、中国再保险(集团)认购5000万美元、新华人寿保险认购5000万美元、苏宁国际集团认购5000万美元、及中国人民保险集团认购1000万美元。　　其中豪掷3亿美元的“工商银行理财计划代理人”，到底是不是传说中的“工商银行理财子公司”？一度也在业内引起了不小的讨论：设若果真是，那么投资申万宏源港股上市，将会是工商银行理财子公司含着金钥匙出生后的“第一战”，其意义非同小可。　　事实上，作为内地龙头券商，申万宏源业绩长期名列前茅，并且表现出了一定的逆周期属性。　　2018年，整个内地证券行业一片肃杀，130多家证券公司营收同比下滑14.47%，净利更是近乎腰斩的同比下滑41.04%。申万宏源则营收同比增长14.29%，归母净利润较上年同比下降仅9.55%，业绩表现明显好于行业平均水平。　　加上2019年以来，A股牛市热火朝天，以前三个月业绩来看，申万宏源也取得不俗的成绩。根据其业绩快报，前三月，申万宏源证券以实现净利润14.82亿元，同比增长67%。　　因此，究竟是港股这样的成熟资金不看好周期性强的金融股，还是工银理财、华夏人寿、中国人保这样的内地机构资金有自己的铁算盘，各位不妨再等等，让子弹再飞会儿吧。

百亿私募金诚集团被立案，老板已捉

兑付危机等，金诚财富还是爆了。金诚集团实控人被采取刑事强制措施拱墅警方通报：4月27日，根据浙江省证监局移送线索及群众报案，杭州公安局拱墅区分局依法立案侦查金诚财富集团有限公司涉嫌非法集资案。4月28日，杭州公安局拱墅区分局依法对金诚集团实际控制人韦某（男，38岁）及相关涉案人员采取刑事强制措施。公开资料显示，金诚财富作为金诚集团旗下核心产品，旗下拥有一家基金销售公司浙江金观诚，以及新余观悦、新余观复、金诚资管、杭州金转源、杭州金仲兴、杭州观复等6家经备案的私募基金管理人。主要投向所谓的影视项目，以及特色小镇和保障房等PPP项目。发改委、财政部等部委在2015年开始大力推广PPP业务，韦杰正是抓住这个时机大力发展PPP项目，陆续成立私募基金管理公司和备案发行相关产品，经过3年时间公司私募基金规模也呈现爆发式增长。截至2019年4月28日，金诚旗下共运作354只产品。浙江金观诚有31只产品；6家私募基金管理公司还在运作的基金产品共有323只：包括杭州金转源72只、杭州观复111只、杭州金仲兴29只、金诚资产50只、新余观复31只、新余观悦30只。而这些产品的背后实控人全是韦杰。据21报道，不少金诚员工正忙碌搬离办公室的个人用品，据多位员工表示，他们也是“今天上班后突然接到消息。”此外，一位协助警方办案的搜查人员透露，“目前抓了30多个人，案件还在侦查中，和案件相关的资料需要现场封锁”。2019年1月31日，金诚集团召开了投资人代表沟通会，公司创始人、董事长韦杰在会上表示，金诚集团的总负债是103亿元，存续的基金规模是157亿元，他承诺“都会负责到底”。4月23日，金诚集团还在苦苦坚持，在官方微信上发布《声明》称，“我司的战略重组目前已进入关键落实阶段，为避免竞争对手及其他别有用心者通过重组信息牟取不当利益；甚至可能出于某些不可告人的目的破坏重组，从而损害全体投资人的权益，我司暂时不便透露重组具体细节。条件成熟时，我司将适时向投资人及相关媒体进行披露。”规模号称700亿官网显示，金诚财富成立于2008年， 是一家集金融产品研发、财富管理、基金销售、高净值客户VIP服务于一体的综合性金融服务机构。通过携手各地政府打造新型城市，发行以城市化发展基金为主的稳健类理财产品，与客户共享全球优质产业资源。截止2018年初，累计管理资产规模超700亿。截至现在，金诚集团以特色小镇为核心产品，旗下已囊括金诚新城镇、金诚财富、金诚产业、金诚之星、有象文化、酒店、房地产、金诚金融、公众公司等9个板块。其中，金诚财富是集私募基金管理和基金销售于一体的综合性金融服务机构，旗下拥有1家基金销售公司金观诚，同时拥有新余观悦、新余观复、金诚资管、杭州金转源、杭州金仲兴、杭州观复6家经备案的私募基金管理人。拥有港股上市公司金诚控股（01462.HK）及新三板挂牌公司太悦健康（832227）、丽晶光电（831777）等5家公众公司。其创始人韦杰1981年生于金华东阳。浙江大学法学硕士。毕业后，韦杰依照所学专业考取司法资格证书、律师执照，成为一名律师。韦杰也有着传奇的财富故事。公开资料显示，2016年3月，某杂志专访韦杰时了解到，前几天，他召集同事开会布置年后工作，途中一个电话打进来，电话那头的证券公司说：韦总，你赚了很多钱，11位数。会议室里所有人都听到了，大家掰着指头数一下，百亿。“他们都看着我，我也看着他们。知道了？知道了！之后继续开会。”5700亿政府订单成谜金诚集团自称从2015年7月22日到2016年8月22日，累计拿下35个新型城镇化项目，签约总投资额1800亿元；截至2017年9月，金诚集团拥有特色小镇项目59个，政府项目签约量超过5700亿元。目前，已在浙江、江苏、湖南、贵州、福建、江西、湖北、河南、安徽、吉林10省布局金诚特色小镇，其中又以江、浙为核心。“原来，金诚集团只是一个卖理财产品的金融公司，有资金端。前些年从政策到地方政府，都在鼓励发展PPP项目，能找得到资金的金诚集团，得到了一些地方政府青睐，这主要是地方政府有大力推进建设的压力。但是，宣称有5700亿元订单，肯定不可能。”一家沪市A股公司董事长表示。事实上，这与金诚本身的体量并不匹配。而据公开资料，金诚集团旗下4家私募机构先后合计发行了超过250只各种类型的私募产品，并大量投向PPP项目。不过，最终，这5700亿元订单无据可查，大多数PPP项目均停留在框架协议或口头约定层面，尚未正式立项，更未进入动工阶段。也正是因此，外界终于发现金诚集团的操作手法。即借这些并不存在的项目，在各种渠道频繁渲染拿单能力，并以PPP项目名义发行基金。危机肇始于2018年4月底拒绝接受证监局检查金诚集团通过旗下多个备案私募基金和一家基金销售公司向社会公众募集资金，投向所谓的影视项目，以及特色小镇和保障房等PPP（政府和社会资本合作）项目，实际上大量资金用于短期固定收益产品的循环付息和借新还旧，部分资产项目不真实，另有相当一部分被实际控制人转移挪用。整个金诚系募集资金规模截止到2018年5月高达300亿元；截止到2018年10月，未能兑付的规模仍有超过170亿元。杭州运河财富小镇，是杭州拱墅区金融机构聚集区，就在这里，浙江证监局的正常检查遭到拒绝。去年四月，浙江证监局按照证监会的统一部署和安排，开展2018年私募基金专项检查工作。但是在检查过程中，浙江证监局发现5家公司存在不配合现场检查工作的情形。根据披露，不配合检查的5家私募机构，分别是杭州观复投资管理合伙企业（有限合伙）、杭州金仲兴投资管理有限公司、浙江金诚资产管理有限公司、杭州金转源投资管理合伙企业（有限合伙）、浙江金观诚财富管理有限公司。从股权关系来看，上述5家公司大股东不尽一致，但是穿透核查之后，最终均归属于金诚集团。次日，尚在外地出差的金诚集团董事长韦杰因该事件被批评、警示和教育，且主动撰写了情况说明，与监管部门做了沟通。在浙江证监局提出约谈要求后，韦杰取消原有行程，带领相关高管团队前往浙江证监局，配合完成约谈。监管升级，被暂停基金销售业务去年5月份，浙江证监局传来消息，金诚集团旗下的浙江金观诚财富管理有限公司被采取了责令改正并暂停办理基金销售相关业务措施。浙江证监局文件显示， 在日常监管中，发现浙江金观诚财富管理有限公司（工商登记名称已变更为“浙江金观诚基金销售有限公司”）存在借用关联方经营场地销售私募基金产品、公开夸大宣传等情形，反映出公司内部控制存在重大问题，经营管理存在较大风险。浙江证监局认为，上述情形违反了《证券投资基金销售管理办法》第九条、第十五条、第二十二条的规定。依据《证券投资基金销售管理办法》第八十七条的规定，决定对你公司采取责令改正并暂停办理基金销售认购和申购业务6个月的监督管理措施。6个月之后，浙江证监局在去年11月23日再发通知，称其整改不到位，基金销售业务继续暂停，需要公司在2018年12月7日前提交书面整改报告，在验收通过之前不得恢复基金销售认购和申购业务。而在今年初，浙江证监局发布通知，浙江金观诚内控仍存重要问题、经营管理存在较大风险，责令公司整改并暂停基金销售业务12个月。浙江证监局表示，在整改期间，浙江金观诚存在与关联方业务混同、风险不隔离、代销的关联方发行的多个基金产品出现兑付风险并引发投资者群访等新的重大问题和风险情况，反映出公司内部控制仍存在重大问题、经营管理存在较大风险。公司在收到该行政监管措施决定书之日起12个月内，暂停从事签订新的销售协议、宣传推介基金、发售基金份额、办理基金份额申购业务活动。暂停期间，如果公司完成整改要求，经过证监局的验收通过，可以提前解除上述行政监管措施。兑付危机爆发被暂停基金销售业务。金诚系私募基金随后因为不能借新还旧而迅速陷入流动性危机，旗下陆续进入开放期的基金产品开始停止赎回和单方面要求投资者签署展期协议。投资者要求赎回资金，但始终未果。去年五月被暂停基金销售，两个多月后的7月10日，部分投资者收到了金诚集团暂停大额赎回的通告。譬如金诚易4号，金诚集团旗下的杭州观复投资称：“因本基金目前赎回量过大，已触及大额赎回条款，为更好进行基金流动性管理，保障客户利益，管理人决定暂停本基金赎回业务，预计6-12个月重启赎回业务。”有投资者告知媒体，金诚集团对其的表述是管理规模在140亿元左右。杭州本地的信托业人士也证实，金诚集团的总管理规模确实在百亿以上。投资者反映，此前金诚方面给出的答复是“3-6个月重启大额赎回”，但3个月的承诺期已过，金诚方面却表示仍拒绝大额赎回，还表示如果投资者签署展期协议同意继续展期，才可以立即赎回5%，其后按照5%/月的额度逐步赎回。对此，多位投资者表示拒绝签署展期协议。去年9月，在“金诚集团”的公众号上，金诚集团承认旗下私募基金管理机构管理的部分基金产品出现了暂停开放、延期兑付等情况，但已与绝大多数投资人签订了展期协议。2019年初，金诚集团董事长韦杰在公司的官方公众号上回顾过往时再次提及：“我们的产业链布局过长，流动性安排不够成熟，导致在面对意外情况时的调整空间不够充足。”根据中基协备案信息，自2018年4月后，金诚集团旗下私募公司再也没有成功备案过新私募产品。也就是说，在金观诚基金被暂停销售业务后，金诚集团的资金端受到了很大的影响。“监管目前要求金观诚基金整改解决关联方发行的基金产品的兑付，但是资金池业务没水进来了，哪来的钱兑付给投资者？去年刚被暂停基金销售时还要求员工自己购买基金，但根本无法持久。”一位三方财富的销售人员表示。借新还旧据投资者反馈，2013年前的金诚集团只是一家理财产品代销公司，随后通过对金融牌照资质的申领，开始大规模发行中短期类固收基金产品；同时搭上了地方政府PPP融资及基础建设服务，借着政信产品的背书开始在资金端和资产端进行期限错配、借新还旧等多种操作，由此形成了后来的所谓“金诚模式”——先与地方政府签订一个PPP项目的框架，随后立刻上架该项目的私募产品开始销售，同时销售的产品将项目从时间上拆分错配。“金诚的金融产品期限一般是1-2年，但是项目建设期远超过这个时间，特别是PPP项目6年以上才能回款是常态，所以金诚集团需要由发行后面的基金来兑付前面的资金。在2018年5月份后被监管叫停半年时候，基金销售端无法开展募集工作，当兑付金额远高于募集量时候，这就是造成流动性紧张和展期的原因之一。”此前，杭州金诚新城镇投资集团有限公司副总裁叶恒接受媒体采访时也表示，“一部分股权基金产品，比如周期是5-7年，在这个过程中，我们会每两年设置一个开放期，投资者以当时的估值退出，会有其他投资者开放赎回；而一些债权基金产品，我们也有很多资金来源，比如一些在建工程，我向银行抵押后，可以从银行获得一笔钱，然后把投资者的钱还了，然后实现投资者退出。”涉嫌自融自担金诚另一个引人争议的地方，在于多数私募产品涉嫌自融自担。工商资料显示，金诚集团旗下6家私募机构先后发行了超过310只各种类型的私募产品。其中，新余观悦30只，新余观复31只，观复投资109只，金转源71只，金诚资产47只，金仲兴为47只。上述发行的基金，其中大量产品都投向PPP项目，部分PPP项目涉及的投资基金，从1号延续至10号，甚至20号。以太湖人鱼小镇为例，公开资料显示，金诚集团将与无锡滨湖区政府合作，共同打造特色小镇项目“太湖人鱼小镇”。此项目是以互动型VR（虚拟现实）游戏为主题的超级乐园，计划总投资200亿元，总用地面积1258亩、总建筑面积约160万方。然而，在财政部政府与社会资本合作中心的PPP项目库，并没有查询到人鱼小镇项目。2017年3月，一家名为无锡人鱼旅游发展有限公司（下称“无锡人鱼旅游”）的企业注册成立，该公司初始股东方为金诚集团成员杭州金诚新城镇投资集团有限公司（下称“金诚新城镇”），法定代表人为金诚集团实控人韦杰，注册资金为50亿元，实缴金额未显示。同年5月，北京嘉轩财富资产管理有限公司成立“金诚特色小镇——无锡人鱼投资私募基金”，这只基金募集总额5亿元，投资标的为无锡人鱼旅游10%股权。值得注意的是，该私募基金在运作1个月后（2017年6月），金诚新城镇将自己部分股权质押29.5亿给北京嘉轩财富资产管理有限公司。这意味着，金诚新城镇从该项目中抽取29.5亿元资金，去向不明。成立于2015年7月的北京嘉轩财富资产管理公司，法定代表人为吴昊天。基金业协会私募基金管理人信息公示中显示，吴昊天2016年9月之前在金诚集团另一成员公司浙江诚泽金开投资管理有限公司（下称“诚泽金开”）担任高级投资经理，此后一直到2017年3月人鱼小镇基金启动前，吴昊天均在金诚新城镇担任投资总监。有A股公司董事长称，金诚集团的很多特色小镇项目，并不是真正的PPP项目，只是借政策鼓励的PPP之名，去备案发售理财产品。这其实是典型的自融自担行为，是绝对不允许的。有知情人士称，部分经济欠发达地区，最终能够做成PPP项目的其实很有限。有些企业抓住地方政府求发展的心理，把PPP模式做歪了。金诚集团在很多项目操作过程中，从项目流程，到资金募集，均对外宣称为模式创新，其实很多地方都涉嫌违法违规。比如，金诚集团在项目操作中，普遍存在着自融自担的情况，这显然是不被允许的；PPP项目不能有回购，而金诚集团在给投资者介绍时，频频提到项目兜底回购，多重保障。另外，金诚集团对外发售的私募产品，很多时候没有针对具体项目实施分离，存在资金池问题。项目真实存在，实际投入资金远小于募集资金钱去哪儿了？有投资者反应，他参与了金诚财富旗下私募基金——“金坛项目”。根据合同内容显示，金诚资管作为管理人设立，募集规模6亿元，年化投资目标业绩为9.9%。标的为常州金坛经济开发区保障房及市政工程PPP项目。2016年，社会合作方金诚资管中标后与政府方的江苏金坛国发国际投资发展有限公司各占股80%、20%共同成立了注册资本为10亿元的常州市金坛金泽投资管理有限公司，负责建设该开发区的保障房楼盘、市政道路、景观绿化等PPP项目。截至2018年底，基金份额有31亿多份，按照初始净值1元计算，累计约募集超31亿元，超700名投资人参与投资。部分基金持有人在2019年1月15日去常州金坛经济开发区实地调研该项目并向当地政府征询后得知，合营公司实际使用资金13亿，目前已回款2亿，尚存余11亿。剩余的20亿元流向何方？多位相关投资者怀疑这部分钱已被挪用甚至侵占。根据投资人提供的与项目合营公司总经理庄慧俊的录音，庄慧俊称由于银行网银和财务由金诚保管使用，金诚集团将31亿元基金之中的20亿元汇到金诚指定的浙江有关公司，这些资金汇出前未经合营公司董事会集体决定。据韦杰在投资人代表沟通会上的讲法：“钱的流向主要是项目对应当期实际发生的费用，包括但不限于土地费用、工程款费用、相关税费管理费用；在资金闲置期间，为减轻成本压力进行理财投资；根据基金合同约定，支付前期投资者的投资回报。”公司股价去年一度闪崩而随着挤兑危机的发生，港股上市公司金诚控股自去年12月遭遇暴跌，一日闪崩64%，市值从64亿一日蒸发43亿，价格跌至0.6港元/股暴跌的前天，正是金诚集团的十周年纪念日。当日，董事长韦杰发表了一篇《感谢2018，时代和命运在不断推动着我们向前》的致辞文章。文章表达了公司创业初期的艰辛、上半年感受到的社会、经济环境变化带来的挑战，以及对未来的信心等。韦杰最后表示，“感谢2018年，所有的艰辛都是成长。 冬天终将过去，春天就在眼前。站在新的起点，我们重整旗鼓，再踏征程！”如今看来，重整旗鼓是没有的，仍是金诚的凛冬，最后祝福投资者都能拿回自己的钱。

取消暂停交易 全面提升退市效率

中国人大网日前公布了《中华人民共和国证券法(修订草案三次审议稿)》并公开征求意见，意见征集截至5月25日。其中，宪法和法律委员会经研究，建议取消现行证券法规定的证券暂停上市交易制度，对于不再符合上市条件或者有上市规则规定的其他情形的证券，由证券交易所按照业务规则直接终止其上市交易。科创板退市制度，取消了暂停上市和恢复上市，透露出退市制度趋严的信号。而此次证券法三审稿提出取消暂停交易，全面提升退市效率的信号已十分明确。可以预期的是，今后上市公司退市将会常态化。不可否认的是，上市公司退市难目前仍然是A股市场的一大顽疾。有统计显示，截至4月25日，沪深两市共计有115家公司退市。其中，占比最高的退市类型为上市公司被吸收合并，由于经营实体依然留在市场中，本质上并未实现真正退市。除去此类原因后，A股市场历史上真正实现退市的案例仅77家。对于上市公司退市问题，监管层一直以来都在推进。特别是去年11月16日沪深证券交易所发布的退市新规，提出涉及“五大安全”，即国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全领域的重大违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位的，其股票应当被退市。证监会一直以来都在反复强调，凡是触犯新规的，有一家退一家，不会再让企业心存侥幸。如今，在上交所设立科创板并试点注册制，这项工作正稳步推进。笔者认为，注册制步伐的加快，需要更加严厉的退市制度，因此，这就要进一步完善退市制度，并且倒逼退市制度进一步发力。当然，退市制度的改革，一直以来从未停步，并且，这会是一个持续升级的过程。一个值得关注的现象是，如今，越来越多的“退市第一股”出现： *ST博元成为重大信披违法退市第一股；欣泰电气成为欺诈发行退市第一股； *ST烯碳成为盈利情况下“非标”意见退市第一股；中弘股份因为股票连续20个交易日收盘价格均低于股票面值（即1元），成为面值退市第一股。另外，2019年3月13日，深交所发布公告宣布，决定自2019年3月15日起暂停长生生物科技股份有限公司股票上市。在业界看来，长生生物成为涉及公众安全退市第一股已是“板上钉钉”。这一系列的动作，笔者认为，透露出的是监管部门正在对市场中存在的各类重大违法、市场乱象“亮剑”，以维护市场的健康发展。可以预期的是，未来退市制度的继续升级方向将会是打造“进退有序、优胜劣汰”的市场生态，让市场在优化配置资源中起决定性作用，反映真实价值，从更广范围和更深层次保护广大投资者。

海南一医院被曝销售假九价HPV疫苗

疫苗疑似再起风波。4月23日，微博账号为@王曦Anna的用户在微博爆料，自己在海南博鳌银丰康养国际医院注射的九价HPV疫苗被认定为假疫苗，接种的同行人员中还有孕妇，因为自己投诉无门而到微博投诉。在一封长的投诉信中，@王曦Anna 分三段描述了整个事件过程。2018年1月，@王曦Anna在海南博鳌银丰康养国际医院培训总监王丽娜的对接下以9000元的价格注射了韩版九价疫苗。在第一针接种完成之后，根据@王曦Anna回忆，王丽娜借故称第二三针要换成美版，尽管没有得到满意的答复，@王曦Anna等人还是同意换成了美版的疫苗。界面新闻记者发现，爆料人口中的这位博鳌银丰医院培训总监王丽娜与收款方青岛美泊门之家美容或有着密切的联系。查询启信宝信息可知，目前有青岛美伯门之家信息咨询有限公司、青岛美泊门集团有限公司已经数家名为美泊门的信息咨询公司注册存续，公司大股东均为一位名叫王晓丹的自然人，而这位王晓丹同时还是海南康养方舟监控管理有限公司的大股东与法定代表人，而该公司一位持股5%的自然人股东名为王丽娜。3月初，有警察信息称他们接种的疫苗是假疫苗，“疫苗分多个批次，有走私来的，也有吉林四平某个工厂制作的未知药水”。据@王曦Anna描述，目前这个批次疫苗的受害者有35人，都在等待相关部门的调查结果。为此，界面新闻致电分管博鳌银丰康养国际医院的琼海市中原派出所，对方确认该医院的确属于自己辖管，但是查封疫苗的事情归属药监局部门管，不归派出所管。“至少我知道我们派出所没有查封 ......我们也没有协助过工商、药监查封（疫苗）。”随后，界面新闻又致电琼海市公安局，对方也回复未听说有查封HPV疫苗的案件，不过也不排除接电话的一方不知情的情况存在。HPV是人类乳头瘤病毒的简称，依照其基因组合，可分为100多种。低危险度的HPV会导致良性疣的产生，高危险度的HPV可经过性接触传播至子宫颈，导致子宫颈细胞变异，最终导致癌症的发生。目前市面上的HPV疫苗主要有三种，分别为二价、四价和九价，其中九价HPV疫苗在预防宫颈癌效果方面最优。九价HPV疫苗有良好的免疫原性，完成3剂次接种程序后，相关型别的血清抗体阳转率几乎可达100%。临床试验显示，接种九价HPV疫苗后可以产生良好的保护效果，有效减少相应型别的HPV持续感染与宫颈、阴道、外生殖器的癌前病变，保护效力均可达到90%以上。2018年4月20日，默沙东提交的九价HPV疫苗上市申请获中国国家药监局受理，同月28日，九价HPV疫苗获批上市。此前界面新闻5月17日有报道过，九价宫颈癌疫苗首针在博鳌超级医院注射的新闻。从@王曦Anna描述的第一针在2018年1月份注射的情况来看，这一点的确存在疑问。根据国家卫健委公开信息显示博鳌银丰康养国际医院地址位于海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区，诊疗科目包括：预防保健科、内科、外科、妇科、妇女保健科等，执业许可证有效期为2018年3月21日起至2033年3月20日。公开信息显示该院注册时间为2016年2月1日，注册资本5000万元，为银丰生物工程集团有限公司全资子公司，属于营利性医疗机构。其官网信息显示，该院下设精准医学国际研究院、生物抗衰保健中心、医学美容中心、中医药研究院、生命方舟等服务。博鳌银丰康养国际医院所处的海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区，根据《海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区医疗产业发展规划（2015-2024年）》，第三项重点发展领域中曾提及，先行区产业重点发展领域主要包括：特许医疗、健康管理、照护康复等，其中特许医疗领域，“要充分利用先行区享有的医疗新技术、新器械、新药品（未列入国家允许临床应用医疗技术目录）和医疗资本的准入政策……”据海南日报报道，2016年9月博鳌银丰康艳国际医院项目开工建设，该项目计划总投资5亿元，占地面积2万平方米，当时该项目已经完成投资4000万元。根据原海南卫计委2016年10月发布的琼海市社会办医疗机构情况一览表显示，当时该地已有11家营利性医疗机构，其中博鳌银丰康养国际医院属于营利性综合医院，计划床位数200张。界面新闻拨打该表中田姓负责人电话，其表示已经于2017年离职，对公司近况不熟悉。界面新闻记者向银丰生物工程集团工作人员求证此次事件及所用疫苗来源，截至发稿时未有回复。这并非该院HPV疫苗首次被曝可能存在问题。根据人民网-地方领导留言板板块网友留言，3月24日一网友反映其怀孕的妻子曾在博鳌银丰康养国际医院注射hpv疫苗，并附上当时刷卡小票和微信转账记录截图，界面新闻根据微信截图中的信息联系王丽娜，但无人接听。两个网友展示的收款方截图都为青岛即墨市承达加油站，而非博鳌银丰康养国际医院。同时，界面新闻查阅《药品管理法》第四十八条规定，禁止生产（包括配制，下同）、销售假药。有下列情形之一的，为假药：1、药品所含成份与国家药品标准规定的成份不符的；2、以非药品冒充药品或者以他种药品冒充此种药品的。有下列情形之一的药品，按假药论处：1、国务院药品监督管理部门规定禁止使用的；2、依照本法必须批准而未经批准生产、进口，或者依照本法必须检验而未经检验即销售的；3、变质的；4、被污染的；5、使用依照本法必须取得批准文号而未取得批准文号的原料药生产的；6、所标明的适应症或者功能主治超出规定范围的。走私药品由于违反“依照本法必须批准而未经批准生产、进口，或者依照本法必须检验而未经检验即销售的”，因此按照假药论处。目前，界面新闻正在进一步联系相关方，有进一步信息将同步报道。

7家机构尝鲜 北京动产担保统一登记系统试点

4月28日，央行营业管理部联合北京市地方金融监督管理局、北京市市场监督管理局举办了“北京市动产担保统一登记系统试点和取消企业银行账户许可启动仪式”。北京市率先在全国实现了动产担保登记的统一登记、统一查询。中信银行总行营业部在央行征信中心动产融资统一登记公示系统（以下简称“统一登记系统”）完成首笔动产抵押登记业务，标志着北京市动产担保统一登记系统试点工作正式启动。试点首日，中信银行总行营业部、中国银行北京市分行、中国农业银行北京市分行、中国光大银行北京分行、宝马汽车金融（中国）有限公司、中关村科技租赁有限公司、北京农投融资租赁有限公司等7家机构通过统一登记系统完成了10笔动产抵押业务登记。据了解，实现动产担保统一登记后，登记人通过互联网可以自主操作完成、登记即刻生效，有效解决了各项动产担保权益登记系统分散、规则不统一的问题，提高了效率，进一步保障了担保权利人的担保权益。动产担保统一登记系统试点工作的开展，将进一步提升企业“获得信贷”便利度，有助于进一步深化民营和小微金融服务，为继续优化北京市营商环境，推动经济高质量发展发挥积极作用。

多家头部公募“试水”指数专户业务

　　随着2018年以来指数基金、ETF等指数产品大发展，银行、保险等机构客户对指数产品的配置需求也日益精细化。 　　近日，多家公募业内人士告诉记者，目前量化业务头部公司已经陆续出现机构定制的指数专户产品，相较于公募基金，这类产品费率更低、投资策略更丰富，部分公募管理规模已经接近百亿，未来这一业务或成专户规模新的增长点。 　　多家头部公募成立指数专户 　　客户专业化程度较高 　　近日，有多家公募业内人士告诉记者，目前已经有多家在量化业务领域领先的公募成立了指数专户产品，客户需求的标的指数以多策略的宽基指数为主。 　　北京一位大型公募量化投资部门负责人向记者透露，目前他所在公募已经成立了多只指数专户产品，但目前这类产品规模并不大，处于试水阶段。目前此类产品的定制用户一般是保险等注重中长期配置目标的机构投资者，也有部分看好标的指数在6个月、一年以及中长期表现的客户。 　　从专户产品配置的标的指数看，目前既有配置沪深300等宽基指数的，也有配置长期看好的行业和主题指数的，还有配置Smart Beta指数的，也有部分客户会自主开发指数来跟踪。 　　上海一位公募指数基金经理也表示，目前保险、银行对指数专户都有需求，定制的指数类型主要是沪深300、中证500等宽基指数，单个客户定制的指数专户产品平均规模在几十亿元左右，目前他所在机构整体管理规模接近100亿元。 　　从这类产品设立期限看，不少机构在2018年设置了2020年到期的产品，由于指数持有周期较长，这类投资者看重的主要是产品的长期表现。 　　据该基金经理分析，银行等客户此前配置绝对收益性质的私募产品较多，但2017-2018年私募业绩欠佳，叠加2018年股市、债市爆雷现象增多，通过指数分散风险也成为这些机构投资者的避险考虑。 　　上述大型公募量化投资部门负责人也认为，一般而言，定制指数专户的多是专业程度较高的投资者，他们有自己的投资策略、投资目标、产品设计和仓位调整需求，但这些客户不想高成本去配置一套成熟的系统管理、风险控制、人员配置等，希望借助基金公司的平台、技术来打造自己想要的策略。 　　指数专户有点像策略、风控外包给公募的商业模式。该负责人称，这时基金公司其实就是一个平台方，专业的资管机构按照自己的设想来平台定制指数产品，把产品的运作管理风控等外包给专业的基金公司，通过指数获取一些超额收益也可以留在客户资金内部。 　　低费率、多策略催生定制需求 　　未来有望发展壮大 　　为何会有机构资金借道专户来布局呢？ 　　低费率可能是机构资金的一大需求。北京某业内人士分析，与标准化指数费率结构相比，通过专户形式客户在费率谈判中有更大的话语权，对于动辄数十亿、百亿的机构资金而言，减少0.1%的费率每年就有上百万、上千万的费用减免，这也是公募为客户让利以增强产品收益的做法。 　　据记者统计，目前公开市场的场外被动指数型基金平均管理费为0.62%，场内ETF平均管理费率为0.48%，而指数专户的费率可能在此基础上再度下调。 　　除了低费率的优势外，投资策略更为丰富、更具个性化也是指数专户的优势。 　　在上述大型公募量化投资部门负责人看来，目前以专户形式设置的指数产品，投资策略也更加丰富，比如可以增加新股申购的仓位，打新收益率可能比公募指数较高，在市场表现不好时可以适当降低仓位，产品在投资运作上要更为灵活。 　　上海一位指数基金经理也认为，如果是普通需求只需在市场买ETF产品就行了，但有些客户希望战胜指数，有增强收益的目标，这些定制化需求只能通过专户形式来满足，标准化指数和市场上增强指数型基金都无法完全契合机构资金的个性化需求。 　　不过，谈及指数专户市场的发展空间，这位基金经理称：多数公司都是在‘试水’阶段，少数有自己想法的客户会提出布局指数专户的需求，目前看市场需求并不普遍。或许随着专业客户的增多，这类业务会发展壮大，成为专户规模新的增长点。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

揭秘6G诱惑真相：较5G快100倍、一关键技术、全息应用场景

摘要：根据设想，未来6G技术理论下载速度可以达到每秒1TB，预计到2020年将正式开始研发，2030年投入商用。5G已经来了，6G还远吗？全球关于6G的布局竞争正在悄然上演，若将2019年称之为6G研发元年也不为过。据媒体报道，除中国外，美国、俄罗斯、欧盟等国家和地区也在进行相关的概念设计和研发工作。一、全球布局6G就在上个月，各国200多位顶尖无线通信专家齐聚芬兰莱维(Levi)，参加由芬兰奥卢大学主办的全球首个6G峰会。峰会主旨是"为6G到来铺平道路"。 "来自中国电信、华为、中兴和清华大学的专家也参加了此次峰会，展示了中国的6G方案。"据媒体报道，"中国方案非常抢眼"。咨询机构专家估计，下一代6G手机可能将在2030年至2035年之间问世。未来6G的传输能力可能将在5G的基础上提升100倍。网络的延迟也将相应地进一步减少，从毫秒级降到微秒级。同时，6G也完全有可能实现人工智能在手机上的应用。紫金山实验室未来网络方向部分成果 （图片来源：中新网）近日，美国联邦通信委员会通过太赫兹波段开放，美国欲绕过5G的争夺市场，直接进入6G时代。去年的11月，我国科技部拟将"与 5G/6G 融合的卫星通信技术研究与原理验证"课题，列入国家重点研发计划"宽带通信和新型网络"重点专项中，据证券时报，工信部IMT-2020（5G）无线技术工作组组长粟欣表示，6G概念研究已经启动。根据设想，未来6G技术理论下载速度可以达到每秒1TB，预计到2020年将正式开始研发，2030年投入商用。二、概念解析：什么是6G？根据公开信息，关于6G概念可以追溯到2017 年 11 月，彼时英国电信集团（BT）首席网络架构师 Neil McRae对 6G 通信进行了展望，他认为 6G 将是"5G+卫星网络"，在 5G 的基础上集成卫星网络来实现全球覆盖。6G是第六代移动通信（Sixth Generation Mobile Communications）的简称。6G技术将5G与卫星网络相结合以实现全球覆盖，被认为是廉价、快速的互联网技术。6g技术的目标是为移动用户提供多媒体、联网的全天候服务信息服务。6G技术将是创建全球无线网络(World Wide Wireless Web ,WWW)基础设施的最佳候选方案。根据“5G”微信公众平台一直以来的观察和及时报道，目前，中国、欧洲、美国、日本、韩国等已有一些机构陆续启动B5G或者6G技术研究，但是还远没有达到"统一6G定义"的阶段，比如有的认为6G基于太赫兹频段，有的认为5G+AI 2.0=6G，有的认为5G+空联网=6G。综合起来，行业专家认为6G要往4个方向去发展：一是多网络的融合--陆地、天空甚至多层次，将来卫星的联合组网跟陆地通信联合组网，不光有低轨卫星、还有高轨卫星、甚至有更高的卫星，"进行全网络的覆盖"可能是未来6G技术的一个发展方向；二是频段还得往上走---目前5G最高使用毫米波频段，未来可能随着芯片或者物理技术的成熟，6G会使用更高的频段比如太赫兹频段，而且频谱利用的方式也会发生一些变化；三是采用"去蜂窝"网络架构、无线能量传输技术等；四是要实现网络的IT化和个性化---比如可能发展成"个人定制类型的通信网络"等。太赫兹：未来的6G关键词2019年3月20日，美国联邦通信委员会一致投票决定开放"太赫兹波"频率段，该频率段在95GHz到3THz范围内，正是预测6G通信技术将进入的频段。由于该频率段是6G技术的潜在频段，未来可供6G研发使用，所以FCC的投票似乎在验证之前盛传的美国政府已提前考虑6G的布局，并可能利用自身在无线领域领先的优势，绕过5G的争夺市场，直接进入6G时代。据悉，在这一未来的竞争领域中，作为6G关键技术的太赫兹开始频繁进入普通大众的视野，太赫兹技术被世界发达国家列为抢占频谱的资源战略点和科技制高点。美国把它列为改变人类的前四大技术之一，日本把它列为改变日本十大战略之首，我国也把它列为关键性技术，数年前已有通讯企业开始布局深耕这一领域。图片资料来源于网络据悉，太赫兹泛指频率在0.1~10太赫兹波段内的电磁波，1THz=1000GHz，处于宏观经典理论向微观量子理论、电子学向光子学的过渡区域。在频率上它要高于微波，低于红外线；而能量大小则在电子和光子之间。太赫兹波传输是太赫兹波通信系统研究中的一个重要组成部分，就现阶段研究来看，太赫兹技术最重要的用处就在于对空间通信的优化。现在即将进入商用阶段的5G频段已从450MHz扩展到60GHz，下载速度达到秒速。而更进一步到95GHz以上，进入太赫兹频段的6G毫无疑问将对世界带来翻天覆地的变化。三、6G与5G有什么进步及不同的应用场景据《6G 移动通信技术展望》中指出，到目前为止，在未来第六代移动通信系统（6G，the sixth generation mobile communication system）中，网络与用户将被看作一个统一整体。用户的智能需求将被进一步挖掘和实现，并以此为基准进行技术规划与演进布局。5G 的目标是满足大连接、高带宽和低时延场景下的通信需求。在 5G 演进后期，陆地、海洋和天空中存在巨大数量的互联自动化设备，数以亿计的传感器将遍布自然环境和生物体内。基于人工智能（AI，artificial intelligence）的各类系统部署于云平台、雾平台等边缘设备，并创造数量庞大的新应用。《6G 移动通信技术展望》文中指出，6G 的早期阶段将是5G 进行扩展和深入， 以 AI、边缘计算和物联网为基础，实现智能应用与网络的深度融合，实现虚拟现实、虚拟用户、智能网络等功能。进一步，在人工智能理论、新兴材料和集成天线相关技术的驱动下，6G 的长期演进将产生新突破，甚至构建新世界。户实现相应的需求。资料来源：《6G移动通信技术展望》6G 不仅包含 5G 涉及的人类社会、信息空间、物理世界（人、机、物）这 3 个核心元素，还包含本文定义的第四维元素-灵（Genie）。Genie存在于虚拟世界体系，不需要人工参与即可实现通信和决策制定。Genie 基于实时采集的大量数据和高效机器学习技术，完成用户意图的获取以及决策的制定。Genie 可以作为 6G 用户的 AIA，提供强大的代理功能。由于不受智能终端的具体物理形态的限制，Genie 凌驾于 VPS 并包含 VBS 和 BSS 的完备功能，具备为用户构建个性化自主沉浸式立体代理的能力。资料来源：《6G移动通信技术展望》6G最明显的出发点是速度和频谱。最初的想法是6G的目标速度为1tb / s（太字节每秒）。为了获得这些速度，信号需要传输超过1太赫兹，而5G的传输范围只有区区千兆赫。四、6G的市场空间近日，北京邮电大学网络与交换技术国家重点实验室网络管理研究中心主任李文璟为展望2030年的6G时代，全息技术、全感技术会使我们的生活更加便捷和美好。这一技术将涉及全息视频通话、沉浸式购物、远程全息手术等业务场景。"所谓全息，是和平面上的3D完全不一样的、是真正的对三维的重构新的完整的构建，比如全息通话，我跟你全息视频对话时，好象你真的站在我对面，是一个真正三维立体的存在。"李文璟介绍："此外还有全感官。我们人类的感官是非常丰富的，5G里面用到视觉和听觉，都可能用到。但是像触觉、味觉、嗅觉和体感等，5G都没有用到，在6G业务里面这些感觉可能都会用到。比如沉浸式购物时，远程买花，在家里就能闻到花香；家里老人摔倒了，老人身体的各项指标全身的数据，包括痛感程度都会以全息的方式迅速传到子女或者医院里；再比如虚拟沉浸式游戏里的撞击和拳击的痛感，在真实世界里也现场可以感受到，这是虚拟场景和真实场景的深度融合。"近日，紫金山实验室的尤肖虎教授团队研究员李连鸣介绍，服务国家重大战略需求，实验室刚成立就率先启动了6G移动通信先期研究。6G特点是采用毫米波与太赫兹等技术，实现卫星通信等天地融合全覆盖，完成面向全应用的安全智能通信，传输速率将是5G的100倍左右，有望达到1TB/秒，从而使全息影像传播、自动驾驶等成为可能。银河证券认为，"6G=5G+卫星网络"，卫星通信将在 5G/6G 通信时代有广阔的应用前景。根据美林银行的预测，航天业的规模将从 2016 年的 3500 亿美元增长至 2046 年的超过 2.7 万亿美元，年复合增长率约为 7%，其中相当一部分增长将源自新型低轨通信卫星。低轨卫星通信优势明显，应用阻碍得到解决。低轨通信卫星距离地面近、通信时延短、数据传输率高，移动终端重量、体积与个人移动设备相差无几，更适合大众普及。随着现代移动通信和电子元器件技术的飞速发展，制约早期低轨通信卫星系统的通话质量、数据传输速率和使用成本等问题迎刃而解，未来个人移动终端与卫星直连通话、上网已不是遥不可及，低轨卫星通信的应用时机已经成熟。专家预测未来6G网络会是一个密集型网络，只有这样才能做到广域覆盖，如何部署基站成了首要难题。部署6G网络远不止这些困难，太赫兹技术还需要进一步地深入开发，并且有效的将这些频段的应用丰富起来才能真正部署起6G网络。