民企违约之困

导读根据中信建投统计，纾困民企政策推出后，去年仅11月净融资额转正，之后持续下滑。2019年1-3月，民企债券净融资额分别为-174.65亿元、-98.51亿元、-291.05亿元，3月净融资额为2017年以来的次低点。民企的境遇似成一个迷局。随着货币和信用环境趋于宽松以及纾困政策的不断出台，各地支持民企融资举措频频，又逢股市大幅上涨，上市公司股权质押风险得以缓解，一切似乎都在向好。但事实的另一面则是，2019年一季度，民企债券违约出现了又一个小高潮。民企对融资环境观感分化，部分中小民企向21世纪经济报道记者反馈，四大行以外的银行信贷利率较于去年同期并未下跌，甚或小幅上涨。违约的主要原因，是企业自身的“流动性紧张”。这几乎是一个“老套”的故事：公司举债跨主业扩张，负债无法覆盖现金流，虽有利润但最终违约。“事实上，近期民企债券违约规模提高、新增民企债券违约主体家数上升、民企债信用利差走扩，都说明了民营企业‘融资难，融资贵’的问题有可能出现了反复的苗头。”光大证券首席固定收益分析师张旭认为。接近监管人士则认为这说明金融机构的风险偏好没有明显改善，且低信用评级的企业也需要为其战略及经营失误付出一定的代价。一季度民企违约反弹4月9日晚，21世纪经济报道独家报道，中国民生投资股份有限公司（下称“中民投”）发行的“16民生投资PPN002”4月8日到期，但未按时兑付。该债券最初发行规模为25亿元，期限3年，1+1+1结构，经过此前的回售，4月8日当天需兑付的本金余额已只剩下8.5亿元。同日，上市公司天宝食品公告，因资金流动持续紧张，未能筹集到资金按时兑付于3月9日非公开发行的公司债券“17天宝01”本息5.35亿元，构成实质性违约。4月4日，已经多次违约的“山西煤电巨头”永泰能源未能偿还一笔5亿元的中期票据“18永泰能源MTN001”。实际上，经过去年的信用债爆雷潮后，今年一季度，企业债券违约又出现一次小高潮，且主要为民企。据公开信息统计，2019年一季度，共有25家公司的49只债券发生违约，涉及债券309.88亿元，其中首次违约的10家主体全部为民企。“对于信用债违约，市场心态还算平和。”一位华东券商资管人士表示，一方面是由于去年市场经历了债券爆雷连番“教育”，心态比较成熟了。另一方面，今年一季度处于债市“牛尾”的阶段，投资人担心的实际上是违约影响债市行情。2018年债券违约，导致投资人避险情绪上升，转向利率债等非信用债，最终影响了一级市场的融资能力，信用债再融资无法持续，融资形成负反馈循环。但今年一季度，融资利率大幅下降，企业融资压力下降，市场阶段已经不大一样了。此外，监管也有意控制违约的负面影响。“有的私募债违约后也不公告，而是发行人和投资人直接谈好比如30%-50%的折扣，直接把钱打给投资人。”该人士表示。“今年债券到期量很大，融资回暖并没有覆盖所有的公司，”一位债券分析师表示，“根据我们微观调研，主要是以民企为主，一季度违约也主要是低等级民企。”根据21世纪经济报道记者梳理，一季度违约债券中，河南众品食业、康得新、宝塔石化、国购投资、东方金钰、三胞集团、成都天翔环境等首次违约的企业，其原因均涉及“流动性资金紧张”。“企业违约是积累的问题，今年集中表现在集中到期产生违约。”一位深圳当地金融协会人士指出，去年初严监管导致很多企业缺乏流动资金，甚至引发银行抽贷。企业借了很多钱买地、扩产能，到期一下子拿不出这么多钱。很多企业“以主业的名义借钱”，多元投资，但对外投资多是亏损，反过来影响主业。今年融资情况比去年要略好，但业务增长还不明显。根据国金证券分析，违约民企往往会提早出现债务逾期或技术性违约等多个问题，且多个问题共存。一是经营上，投资激进、跨主业经营、短贷长用、主营业务现金流差；二是内部治理上，股权结构不清晰、内控差、大股东或实际控制人挪用资金或违规担保、关联方占款多；三是财务上，报表披露不充分、虚增货币资金、有息债务负担过重、短期有息债务占比过高；四是对外融资上，银行融资空间有限、依赖于非标和公开市场融资等。例如，天翔环境3月25日披露2亿元公司债违约，此前PPP项目贷款未能如期放款；海外收购较多，控股股东对其资金占用超过20亿元。三胞集团3月15日披露5.5亿元企业债违约，此前耗资300亿元大举对外收购，理财计划陆续到期。众品食业1月7日披露5亿元债券违约，原因是受肉类不利经营环境影响较大，盈利能力下滑、经营性现金流状况欠佳。康得新1月15日披露25亿元债券违约，该公司财报“大存大贷”，货币资金充足但债务规模也高，资金被大股东挪用，实际可动用资金不足。宝塔石化1月29日披露8亿元债券违约，原因是资产扩张速度较快，7年时间资产由80亿元扩张至600多亿元，债务急剧增加，且关联方对其资金占用100多亿元。国购投资为安徽第一大房企，2月1日披露47.9亿元债券违约，原因是商业物业去化压力太大，且不断进行外延扩张，导致资金缺口较大。机构风险偏好回升有限值得注意的是，今年一季度债市违约反弹，是在信用环境宽松、纾困政策不断的情况下发生的。2018年10月，央行宣布将引导设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具（CRM）、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民企融资。2018年12月，央行宣布，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），TMLF资金可使用3年，超过MLF的1年期限，利率比MLF利率优惠15个基点。2019年2月，央行进行首次央行票据互换（CBS）操作，扩大银行信贷投放能力，多家银行随后宣布发行永续债或优先股补充资本。可以说，支持民企融资“组合拳”不断。随着这些纾困民企政策出台，资管等机构对信用债风险偏好有所下沉，但仍主要聚焦在大型民企。“对民企债风险偏好有回升，但还是不算太高，”一位银行资管部债券投资人士表示，“随着国家支持民企的政策出台，对龙头企业信心逐步恢复。民企债券也保持一定的信用利差，投资收益也较好。民企债券还不时违约，所以有回升但不能说太高。我们主要看民企龙头，内部有信评团队，不只看外部评级，会更看重内部评级。”与之同时，多位机构人士指出，挂钩民企债券的CRM仍是偏政策性工具，机构发行热情不高，对民企融资助力有限，其发行有待监管推动。自2018年11月开始，以民企债为标的主体的CRMW总共创设68只，发行规模80.15亿元，主要针对于AA+级发行人。但，2019年以来CRMW明显回落，2月仅创设1只民企CRMW产品，实际发行规模为零。实际上，民企债券净融资额已连续三个月为负。根据中信建投统计，纾困民企政策推出后，去年仅11月净融资额转正，之后持续下滑。2019年1-3月，民企债券净融资额分别为-174.65亿元、-98.51亿元、-291.05亿元，3月净融资额为2017年以来的次低点。“中长期来说，货币政策最大的问题不是有多松动，而是传导机制不畅。”京东数字科技首席经济学家沈建光直言，应通过结构性改革继续疏通货币传导链条。而对于今年一季度信用债违约率抬头的原因，张旭认为较为复杂，既有瑕疵债券到期规模增加，也有存量违约主体反复违约的原因，此外还有政策持续性不足的原因。随着民企债券违约呈现抬头的趋势，低等级民企债信用利差也快速扩大。例如，AAA级、AA+级和AA级民企债的信用利差，3月1日分别为130BP、283BP和421BP，到3月末分别上升至136BP、290BP和450BP。越是低等级主体的信用利差扩大得越大，反映“融资难，融资贵”问题越突出。“商业化机构风险偏好较低，不倾向于为低等级主体创设CRMW，从某种意义上讲是符合市场规律的。”张旭建议，按照法治化、市场化的原则，再度推动民企CRMW的创设，结构性问题需要结构性工具解决，比如可以将银行获得的TMLF规模与其发行的民企CRMW规模挂钩。民企融资感受分化实际上，从融资利率来看，不同规模民企反馈也有所分化。深圳一位民营供应链公司负责人表示，该公司从事跨境贸易供应链业务，从上下游来看，民企融资仍比较难。今年初以来，政策层面有所好转，但支持民企融资政策距离落地还有一段距离。“除四大行专门针对小微企业融资的政策性利率和去年基本一致外，来自其他银行的融资利率，比上一年还要增加10%左右。”他指出，以珠三角为例，实际上更多是劳动密集型的、没那么多核心竞争力的加工型企业，面临人力成本、土地成本、产业外移等压力。深圳某大型民企财务负责人则表示，从融资环境看，今年初票据、信用证等的利率已经基本恢复到2017年的水平，但去年融资利率比2017年上涨10%-20%。该公司为上游的供应链融资成本在2018年的区间是5%-8%，目前利率已经降低到4.35%-7%之间。另一深圳当地金融业内人士指出，今年银行利率下行，但非机构的市场化资金利率飙升。“很多企业现金流压力比较大，手里固定资产的强行变现压力很大。”例如，央企一般是AAA评级，发行ABS最低利率可以到3.5%。AA+评级的民营企业在交易所发行ABS，资金成本5%左右，利率和银行贷款利率也差不多，但是银行只能解决企业需求的三四成资金，其他的要市场去找，信托资金成本要到12%左右，民间资金成本要高到10%-15%。实际上，银行总体的支持力度可谓不小。工商银行行长谷澍去年11月已表态，未来三年，工行普惠贷款平均增长30%以上，三年翻一番；民营企业贷款每年净增不少于2000亿元，新增融资客户每年不低于5000户。今年3月30日，农业银行副行长王纬在该行业绩会上表示，截至2018年末，该行对民企贷款余额为1.67万亿元，占公司类贷款余额比例为25.6%；农行对民企不良贷款率为6.37%，高于公司类不良贷款率4个百分点。2019年计划新增民企贷款14500户、规模1320亿元。不过，受风险因素影响，银行对民企贷款多需要房产抵押或担保等资产保全措施。一位深圳当地银行业人士指出，无抵押的企业贷款不良率较高，有的国有大行从去年下半年开始，对民企（包括上市公司）非抵押贷款到期时基本不再续贷。这也造成了两个市场，符合大行贷款要求的、有一定科技实力或抵质押措施的小微企业可申请相应贷款。但同时，大行无法覆盖的企业融资利率仍无下降迹象。

黑科技！患者在北京，医生在海南，这场相隔3千公里的手术是怎么实现的？

现在的手术都是这么硬核的吗？2019年3月16日，中国人民解放军总医院，一名帕金森病患者成功接受了“脑起搏器”的植入手术。这场听起来平平无奇的手术，却有个“不可思议”的细节：手术当天，患者躺在北京手术室里，解放军总医院神经外科主任医师凌志培却坐在海南三亚的办公室内，隔着将近3000公里的直线距离，通过医疗软件远程操作完成了这台手术。那么问题来了：这场仿佛天方夜谭的手术，到底是怎么实现的？要解答这个问题，首先得从“数字孪生技术”说起。01堪比大片的酷炫手术“数字孪生”概念的走红，是波音公司在不到五个月内的两起严重坠机空难而起的。所谓数字孪生，就是将物理对象以数字化方式在虚拟空间呈现，模拟其在现实环境中的行为特征。二者形成一个闭环的互动，现实与虚拟之间的鸿沟不再。以一架飞机的诞生为例，如果我们从设计生产阶段开始，就构造一个数字模型，在飞机投入使用后，这个数字模型也会模拟记录飞机的损耗情况，反映飞机的整个生命周期，那么，飞机自然能在整个制造、维修和飞行过程中更安全、可控。针对数字孪生的本质内涵，中国飞机强度研究所所长王彬文研究员曾这样阐述：“数字孪生是数字模型共有特性和物理实体独有个性实时融合的全生命周期共同体。”那么，如果把人作为模拟主体来构建这个数字模型呢？3月16日，在中国人民解放军总医院，帕金森病患者崔国清成功接受了远程人体手术-帕金森病“脑起搏器”的植入手术。跟以往手术不同的是，这是一起利用数字孪生概念操作、基于5G的手术。崔国清患有严重的帕金森病，病史10余年，近期加重，震颤厉害，行走困难，严重影响日常生活。帕金森病脑深部电极植入手术，俗称“脑起搏器”植入手术，是治疗帕金森病的外科手段之一，但难度很大。手术要求将脑深部电极非常精准地植入到大脑治疗靶点（丘脑底核），该靶点位于大脑的中心部位，体积约40平方毫米，比黄豆还小，对于电极精准植入的挑战性极高。手术当天，解放军总医院神经外科主任医师凌志培坐在海南三亚办公室里，患者躺在北京手术室里，直线距离接近3000公里。凌志培的任务就是通过远程操作电脑上的医疗软件，操控北京病患头上的马达，并通过实时探测到的脑电波图形，在6毫米的空间内，为马达所连接的电极，找到最为精准的植入点。帮助凌志培完成这台远程手术的，除了看得见的鼠标，还有看不见的5G。海南移动网优中心技术创新组组长林森表示：如果采用传统的4G技术，医生在每点击一次向上或向下的按钮的时候，传到北京的手术室，有将近300毫秒的时延。而5G技术降低到30毫秒，这个时间对于大夫来讲，他的判断跟在本地没有什么差别。本次远程手术用时近三小时，患者的四肢震颤、肌肉僵硬症状，在“脑起搏器”电刺激下立即得到明显缓解，术中磁共振扫描见脑内电极植入位置精确。3月27日，崔国清前来复诊，起博器在一番调试后正式开机。康复的患者兴奋不已，在楼道里走来走去，他表示自从患上帕金森之后，已经五年没有这么利索地迈过步了。人脑非常复杂，大脑活动更不容易追踪研究，其思考方式、运动感知功能都是科研人员研究的重难点。将数字孪生技术用在大脑研究上，将对脑部疾病患者的治疗大有帮助。02数字孪生：世上的另一个你？“数字孪生”的概念，最早是由美国学者迈克尔·格里弗斯（Dr.MichaelGrieves）于2002年提出的，美国空军、NASA也对此项技术保持关注。可以说，数字孪生作为5G时代新数据规则和规范的应用，将与标识解析共同构建工业互联网的数据基石。广东希睿数字科技有限公司总经理李伟在接受21新健康记者采访时表示：“数字孪生在医疗领域当前最大的价值莫过于把医疗领域人、机、物的全生命周期信息以数字化和可视化的形式进行封装，结合标识解析，构建完整的追溯体系。辅以数据模型记录过去、展现现在、预知未来。因此，很大程度上提高了医疗的透明度和准确度。”毫不夸张地说，数字孪生将是改变行业游戏规则的一项新技术。2019年被称为5G网络元年。5G不仅仅是4G的4+1，也是真正意义上的网络融合。在远程健康监测中，可穿戴设备（如心脏监护仪和血糖监护仪）需要以低速率对中央数据存储库进行高频更新。常用的网络在连接大量此类设备时无法提供所需的技术支持，5G却可以解决这一挑战。因为5G能更好地支持连续监测和感官处理装置，使患者的持续监测成为可能，也促进了医院向家庭护理模式的转型。未来，或许我们每个人都将拥有自己的数字孪生体。通过各种新型医疗检测和扫描仪器以及可穿戴设备，我们可以完美地复制出一个数字化身体，并可以追踪这个数字化身体每一部分的运动与变化，从而更好地进行健康监测和管理。03实时监控健康状况 重大疾病及时预防如果技术逐步成熟，那么未来通过创建医院的数字孪生模型，医院管理员、医生和护士将可以实时获取到患者的健康状况。使用传感器监控患者并协调设备和人员，数字孪生提供了一种更好的方法来分析流程，并会在正确的时间针对需要立即采取行动的状况来提醒相关的人员。李伟向21新健康记者介绍称：“数字孪生技术的实施可以提高急诊室的利用率，并疏散患者流量，降低操作成本并增强患者体验。还可以预测和预防患者的紧急情况（如心肺或呼吸停止），从而挽救更多的生命。”目前，中国已步入了人口老龄化，可以预见未来30年65岁以上的人口占比将翻倍。到2050年，全球60岁及以上人口预计高达20亿，其中80岁及以上的老人将占21%，照顾老人成为一项无法逃避的挑战。而糖尿病、心脑血管、肝病三大慢性病在中国覆盖了超过1亿的人口。随着老龄化加剧、加上大众长期不良的生活习惯、环境污染等问题，慢病患者人数还会持续增长。老年患者的无人看管、不按时服药等问题亟需解决。而可穿戴设备和远程监测将为老年人及其家属带来实实在在的帮助，爱立信消费者实验发布的《医疗向家庭护理转型》显示，约有48%的人希望家庭传感器能够监测老年人健康状况，并在需要时呼叫救护车。对此，111集团联合创始人、执行董事长于刚指出：“未来国人的消费可能大部分都花在医药健康上，让自己的生命更健康、生活更有质量。”“数字孪生”提出以来，无论是对产品的设计、制造还是服务，都产生了巨大的推动作用。它使生产更便捷，创新速度更快，生产周期更短；拥有了更全面的测量、分析和预测能力；此外通过数字化的手段，将原先无法保存的专家经验进行数字化，也提供了保存、复制、修改和转移的能力。但目前国内数字孪生技术的发展，还处于起步和探索阶段，李伟指出当前技术上的困难主要集中在数据采集和数学模型构建上。“此外，当前主流设计、仿真、管理软件均在各自领域内主导，例如某台设备上的某一零部件出现问题，往往需要从设计、采购、生产等多部门协同查找原因。数字孪生未来需要打破部门间的信息孤岛和企业间的信息割裂，通过边缘计算等技术实现数据固化进数字孪生体，去降低数据管理成本。”因此，5G是数字孪生赋能产业链上的重要一环。“由于5G具有高速率、低延迟和高容量等特点，之前在3G、4G时代实现不了的3D实时成像，实现困难的大量数据采集、复杂实时运算等，在5G时代都将成为现实。”李伟补充道。5G网络能够实现最优急救诊疗流程设计以及患者生理数据实时无损传输，为患者提供远程多学科视频诊疗、移动式远程急诊急救、远程超声、远程手术等服务，助力医联体的建设和医疗精准扶贫，全面打造“互联网+智慧医院服务体系”。04未来：互联网赋能终端近年来，随着健康产业的逐步成长，数据处理和分析能力逐步成为智慧医疗的核心。公开数据显示，整个大健康的产业未来五年的平均年增长率将达到12%，超过GDP增长率将近一倍；尤其是互联网医药健康产业预期增长超过30%。“互联网+医疗健康”对整个行业是最大的机遇，也是挑战。通和毓承资本管理合伙人朱青生向21新健康记者表示：“互联网的新商业运营模式和监管体系需要时间，也需要数据。业内需要让各个监管部门能够领会到新的互联网医疗和供应链系统的优势和价值。”互联网的另一个应用场景则是看病、买药。于刚认为中国消费者面临看病难、买药贵的问题，应该归因于中国的药品流通的低效和不透明。“中国的医药流通环节非常碎片化。与美国对比，其三大连锁药店就占了82%的市场，三大药品的流通商占据市场90%的份额。而中国有45万家药店，单体药店和连锁药店平分秋色，最大的连锁仅占不到2%的市场份额。此外中国的流通商数量达到13,000家，呈现出多层级、碎片化。行业低效、不透明最后的结果，还是大众买单。”“医药新零售‘O+O’解决模式，即供应商把自己定位成一个赋能者，通过T2B2C模式，用科技来赋能商业。”于刚表示通过赋能药店、药企、医生和患者等，打通线上线下零售终端，建立一体化的医药健康平台和生态圈，通过科技驱动助力医药生态圈中的参与者更好地服务大众。礼来中国首席市场官徐莉坚指出：“互联网的赋能终端帮助病人解决看病难、买药贵的问题，最大的机会是创造价值，帮助病人得到最好的治疗。最大的挑战还是监管和病人的安全。医疗行业不是其他的行业，确保对病人来说是安全的是非常重要的一点。”

伪造上市公司回购函、底层资产被挪用....这两家私募坑惨投资者

　　名义管理人撇清关系，实际管理人伪造泸州老窖回购函、挪用底层资产兑付其他产品，融资方人去楼空……46位“泸州老窖专项私募股权投资基金”投资者的1亿元本金陷入兑付危机。　　4月11日，泸州老窖方面对《国际金融报》记者采访函作出书面回应称：“从未自行或联合他人发行过任何专项私募股权基金，也从未针对任何基金向公众出具过投资回购函。”　　1　　1亿元本金无法兑付　　“我们太煎熬了！”投资者代表卢阿姨告诉《国际金融报》记者，她们已经维权长达半年仍然未果。卢阿姨是一名临近退休的财务从业人员，她哽咽着表示：“我只想讨回自己的养老钱。”　　2017年10月，卢阿姨通过第三方理财师，认购了“泸州老窖专项私募股权投资基金”（以下简称“泸州老窖专项基金”）一期产品100万元。　　合同显示，这是一只契约型基金，1年期满可退出，主要投资于龙腾岁月（天津）贸易有限公司（以下简称“龙腾岁月”）的非上市股权，管理人是国投长期投资基金管理（北京）有限公司（以下简称“国投基金”）。　　据悉，“泸州老窖专项基金”先后发了两期产品。一期成立于2017年10月30日，向25位投资人合计募集5540万元；二期成立于2018年3月23日，向21位投资人合计募集4920万元。收益方面，认购金额超过300万元，预期年化收益率为10%；认购金额小于300万元，预期年化收益率为9.5%。　　如今，“泸州老窖专项基金”两期产品的46位投资人，均面临到期本金无法兑付的问题。　　2　　双基金管理人“隐情”　　基金到期不能兑付的背后究竟发生了什么？　　2018年10月23日，即一期产品到期前一个星期，国投基金发布关于《泸州老窖专项私募股权投资基金》的清算公告称，该基金将于当月29日进行清算。然而不到一天，国投基金就将这则公告从官网撤下，事后给出的理由是：自己只是名义管理人，实际管理人是北京元泽股权投资基金管理有限公司（以下简称“元泽基金”）。　　在私募投资中，双基金管理人模式并不多见。根据卢阿姨提供的基金合同和基金业协会的备案信息，“泸州老窖专项基金”的管理人只显示为国投基金。那么，国投基金口中的“双基金管理人”究竟有何隐情？　　据一位二期产品的投资者回忆，当初跟国投基金签完产品合同后，投资确认函的出具方是元泽基金。对此，销售该产品的理财师解释称，是因为“泸州老窖专项基金”采用双基金管理人模式，但并未提及存在名义管理人和实际管理人之分。　　3　　确认函真伪各执一词　　2018年11月23日，在“泸州老窖专项基金（一期）”投资者大会上，元泽基金工作人员承认，与国投基金私下签署了合作协议，约定国投基金只是通道，并不承担基金募集、投资、管理、退出等实质管理职责，不负责过程中出现的任何问题。但当天并未出示合作协议原件。　　此外，国投基金相关负责人在会上出具了一份确认函，大致内容为：投资者知晓国投基金仅为“泸州老窖专项基金”的名义管理人，实际管理人为元泽基金。在基金募集、投资、管理、退出等过程中出现任何问题，投资人将直接与元泽基金进行沟通和解决。　　投资者对这份撇清关系的确认函表示质疑。“国投基金说每个投资人都签过这份确认函，可我们之前谁都没见过这个文件，更别说签名。”投资者认定，这些确认函上的签名皆为伪造。　　因管理人和投资者各执一词，这次大会并未达成实质性解决方案。2018年11月28日，元泽基金在官网发布了一则关于《泸州老窖专项私募股权投资基金（一期）》清算工作的二次通知。其中提到：“由于本基金所投资产未能全部变现，目前基金管理人正在积极处理未变现的资产，根据资产变现进度情况进行相应兑付。”　　这样的双基金管理人模式是否合法合规？北京盈科（广州）律师事务所高级合伙人、私募基金专业律师贺俊在接受《国际金融报》记者采访时表示：“本案中的情形实际为私募基金通道业务，而非双管理人。国投基金作为名义基金管理人，是与投资人直接签署《基金合同》并根据合同约定履行基金管理职责的责任主体。同时，从基金产品的宣传材料及相关增信措施来看，作为基金管理人的国投基金可能涉嫌伪造宣传资料、尽调不充分、故意隐瞒基金真实投资情况等情形。”　　4　　违规分配基金收益　　除了两个基金管理人唱“双簧”，“泸州老窖专项基金”还存在违规分配收益问题。按照合同约定，“泸州老窖专项基金”封闭运行，运作期间不予分配收益。但实际上，该基金成立一年以来，都是按季分配收益，且打款账户户名为股权项目融资方龙腾岁月。　　这样的操作，一是项目收益分配周期与合同不符，二是由项目融资方直接分配利息收益不符合基金产品收益分配常理。　　“因为每个季度都有收到利息，所以我们一直以为融资方项目运营情况良好。”卢阿姨说。　　5　　伪造泸州老窖回购函　　对于私募股权基金而言，标的公司的前景是投资价值所在。“泸州老窖专项基金”当初的卖点何在？据宣传资料介绍，融资方龙腾岁月的公司业务以“泸州老窖老酒坊珍藏岁月酒”系列产品销售为主，是该系列产品的全国总经销商，在全国各大城市均设有分销点。　　这样的商业模式之下，“泸州老窖专项基金”的投资收益主要来自两个方面：一是龙腾岁月的经营收入，二是龙腾岁月现有库存的销售收入。　　而最吸引投资者的卖点在于，作为高风险投资项目，“泸州老窖专项基金”向投资人提供了三重兜底：　　1、上海萦阙实业有限公司（以下简称“上海萦阙”）承诺到期平价受让投资人持有的龙腾岁月股权；　　2、黑龙江龙腾春江生态农业股份有限公司（以下简称“龙腾春江”）承担连带责任担保。若上海萦阙没有受让股权能力或者不愿履行受让股权义务，投资人有权要求龙腾春江履行平价受让股权义务。　　3、泸州老窖股份有限公司销售公司（以下简称“泸州老窖销售公司”）的回购承诺函。在基金投资期限届满后，上海萦阙及龙腾春江未按照承诺函及担保函履行回购与担保义务时，泸州老窖销售公司将根据投资人实际投资情况履行相关回购责任。　　天眼查显示，泸州老窖销售公司是泸州老窖股份有限公司的全资子公司。“大部分投资人是冲着泸州老窖买的基金，可谁能想到这个回购函根本就是假的！”卢阿姨告诉记者，在认购前，客户经理曾出示泸州老窖销售公司的回购承诺函电子版进行项目推介，意在证明“泸州老窖专项基金”有较强的风控增信措施。　　面对兑付困局，2018年11月13日，元泽基金泸州老窖项目负责人季立宗跟投资者当面沟通时表示：“虽然有这个回购承诺函，但目前公司想先自行解决项目兑付问题，不想找泸州老窖销售公司履行回购承诺。”　　在2018年11月23日召开的投资者大会上，季立宗突然“反水”称，对该回购函毫不知情，元泽基金也从未与泸州老窖销售公司签署过回购承诺函，对推介材料中的项目风控措施，以及推介时客户经理出具的回购承诺函完全予以否认。　　然而，元泽基金员工提供的微信聊天记录显示，该公司实际控制人宋仁龙曾亲自发过泸州老窖销售公司的回购承诺函。　　2019年1月29日，有投资者前往四川泸州老窖总部，求证回购承诺函的真伪。该公司相关负责人回复称，并不存在所谓的回购承诺函，函上的泸州老窖销售公司公章是伪造的。　　《国际金融报》记者就此事向泸州老窖做进一步求证。该公司回复表示：“我司从未自行或联合他人发行过任何专项私募股权基金，也从未针对任何基金向公众出具过投资回购函，贵报社所求证的投资回购函上加盖印章系私刻伪造。”　　针对伪造公章一事，泸州老窖已于2019年3月向公安机关报案，请求查明事实。　　此外，泸州老窖也呼吁投资者提高警惕，避免上当受骗，同时呼吁投资者尽快到公安机关报案，保护自己的合法权益。　　6　　底层资产被挪作他用　　当回购函成了一纸废文，融资方的底层资产——泸州老窖珍藏岁月酒，成了投资者唯一的兑付希望。然而，两则公告让这一希望破灭。　　一则来自元泽基金母公司中联金控资产管理有限公司（以下简称“中联金控”）。2018年11月27日，中联金控发布《元泽基金抚顺、朝阳、建平、阜新、青岛分公司产品延期兑付方案》公告，其中提到的实物兑付方案，兑付物便是龙腾岁月现有的泸州老窖珍藏岁月酒。　　中联金控称，泸州老窖珍藏岁月酒零售价568元/瓶，出厂价498元/瓶。按照出厂价折算现金抵扣投资款。投资人可以选择全部或者部分以酒抵投资款或者利息，酒到元泽基金现有分公司领取。　　另一则公告来自中联金控控股公司、元泽基金的兄弟公司——上海申克金融信息服务有限公司（以下简称“申克金服”）。2018年11月21日，申克金服发布《申克金服良性退出方案》，其中也提到以龙腾岁月现有的泸州老窖珍藏岁月酒作为实物兑付。　　在没有知会投资者的情况下，元泽基金就把“泸州老窖专项基金”的底层资产用于兑付其他产品，这让“泸州老窖专项基金”的投资者非常气愤。　　出于对底层资产的担忧，投资者要求实地考察龙腾岁月的库房。2019年1月13日，季立宗带着4位投资者代表以及国投基金代表张潇月，前往长春存放“泸州老窖珍藏岁月酒”的库房，原定抵达时间从下午3点拖到傍晚时分。　　据当时去了的投资者回忆：“到那边天已经很黑了，库房里乌漆嘛黑，我们借着手机手电筒的光看到的确有酒，但没让我们盘点数量。”　　之后，由于元泽基金一直未能给出实质性的兑付方案，今年2月底，有投资者再度前往位于长春的龙腾岁月库房，却发现上次见到的酒早已不知去向。投资者转而前往位于天津开发区博润广场的龙腾岁月办公地址，同样人去楼空。据大楼物业告知，该公司物业费仅交到2018年3月19日。　　事实上，中联金控的兑付压力不止来自元泽基金。中联金控2018年12月26日发布的《关于集团清产核资情况的公告》显示，截至2018年12月18日，中联金控旗下3家子公司到期未兑付金融产品本金合计7.42亿元，涉及1795名投资人、23只产品。其中，元泽基金各分公司到期未兑付产品金额为1.82亿元。　　不过，中联金控在上述公告中称，集团资产总额约为20.54亿元，待兑付产品金额为7.42亿元，资产负债率为37%左右。没有大额的经营性负债和机构贷款，集团的资产规模远远大于负债。目前集团面临的核心问题是流动性问题，没有实质性风险。　　记者注意到，上述公告还提到中联金控的整体资产情况。其中，包含龙腾岁月实物资产价值6816万元，主要资产是泸州老窖珍藏岁月酒2万箱。　　4月8日，《国际金融报》记者电话联系元泽基金实控人宋仁龙，希望核实“泸州老窖专项基金”的相关情况。一开始，宋仁龙在电话中表示，会让公司负责媒体对接的同事联系记者。　　次日早上8点，宋仁龙却短信回复记者称：“我们不接受电话采访，有事可以到我们公司。”当记者再次表示希望通过发送正式采访函的方式进行采访，宋仁龙便再也没有回应，电话也无人应答。　　与此同时，记者多次致电国投基金，希望该公司相关负责人能出面解释情况。前台称，已将记者的采访诉求反映给相关负责人，但截至发稿，仍未获得任何反馈。　　和元泽基金私下做出免责协议约定的国投基金能否置身事外？贺俊认为，从相关调查材料来看，元泽基金才是真正的基金管理方，基于其与本案件的利害关系，基金投资者可以依据《基金合同》以及其他证明材料对国投基金以及元泽基金、各担保方同时追偿。　　《国际金融报》记者获悉，4月10日上午，“泸州老窖专项基金”投资人代表已在北京市房山区长沟派出所报案。

虚构身份证号竟也能查个人信用报告？

第三方征信APP未获授权不靠谱图为记者输入自己的姓名，编造了一个身份证号，付款后得到了这份风险检测报告当个人申请贷款时，金融机构大多会先查看其征信报告，这也催热了个人征信查询业务。不少人为图方便，在第三方征信APP上付款就能得到一份征信报告。楚天都市报记者试验发现，用自己的名字随便编造一个身份证号，或者找一个身份证号配两个不同的名字，付款后都能检测出所谓的信用报告。业内人士提醒，通过手机APP查到的个人信用报告并非官方征信报告，以这种方式查询，还面临个人信息泄露的风险。虚构的人也能查到征信报告武汉市民胡先生反映，前不久他需要消费贷款，金融机构让其出示个人征信报告。他在手机应用商店里搜索，发现不少号称能查征信的APP。在他付款39.8元后，APP确实生成了所谓信用报告，不过与其实际情况完全不相符，而且继续支付还能优化一些风险项。意识到被骗，胡先生很愤怒：“如果真有不良记录，怎么可能付钱就消除呢？”连日来，记者用手机下载多款征信APP并进行查询，其中大多都要付费使用，一款叫“信用无忧”的APP查信用免费。记者在网上随便搜了一张身份证照片，绑定自己的手机号上传后，生成的信用报告显示，此人有多个平台的借贷申请，其中P2P网贷数量为0。同样的身份证，记者更换了一个手机号码再次检测，P2P网贷数量瞬间变成了1。记者随后又换了一张身份证照片检测，又出现了两次结果不一致的情况。还有一款叫“安牛有信”的APP，记者8日输入自己的姓名后，胡乱编了个身份证号码，支付19.9元后，出现了一份黑名单风险检测报告，提示有一条不良记录。9日，记者用同一个身份证号再次操作，但换了个姓名，竟再次生成了另一份检测报告。央行提示未对第三方APP授权真实的姓名，配上乱编的身份证号，为何可以检测出信用报告呢？记者咨询“安牛有信”客服，对方称同名的人很多。“同名的人身份证号正好被我猜到了？”记者询问。“万一就这么巧呢？”客服称。记者进一步提出，同样的身份证号，换了个名字再次检测出了另一份报告，希望能给个解释。随后，有自称产品负责人的男子联系记者表示，他们的检测只匹配身份证，不匹配姓名。记者使用的是ios系统，数据库没有更新，并且数据来源是某第三方平台，准确性无法解释，并且只提供参考，不能作为贷款依据。记者注意到，在不少同类APP的用户评价里，“骗人”“上当”“假的”“垃圾”等评价比比皆是。不过，这些负面评价都排在靠后的位置，靠前的评论大多是积极肯定的话。在央行征信中心官网首页，记者看到，有醒目的红色字体横幅提示：“征信中心未授权任何第三方应用程序提供个人信用报告查询服务，敬请广大用户注意。”也就是说，市面上这些代查征信APP，非官方授权认可。使用征信APP或泄露个人信息中国人民银行武汉分行相关负责人介绍，目前，个人信用报告的正规查询渠道有三种：在央行各分支机构现场查询；通过个人信用报告自助查询代理点查询；登录央行征信中心官网查询。个人征信APP的数据并不会来源于央行征信中心，因为央行征信只接入了商业银行、农村信用社等相关机构。记者注意到，不少此类APP不仅要上传身份证照片，还要勾选同意相关协议，很可能因此被盗走个人隐私。而且很多这样的APP与贷款平台直接关联，在APP里就可申请贷款。业内人士分析，通过相关征信APP查询个人征信，很可能会被第三方平台私下保存，导致信息泄露；也可能导致相关信息被卖给其他机构，引来骚扰电话。有银行人士表示，通过手机APP查到的个人信用报告，并非官方征信报告，不能作为办理贷款业务的依据，实际用处不大。并且，如果频繁查询自己的个人征信，或将影响个人信用。

如风达死亡疑云：新老股东“打架”,7000万债务无人支付

快递界曾经的优等生如风达，死于一场尚未完成的并购交易，前来讨债的人包围了它的总部大楼。北京亦庄，如今的如风达大厦已经变得铁桶一般，没有内部指令，任何人都难以入内。六七名身着黑衣的保安，在大厦唯一的入口处巡视。实际上这栋大厦早已人去楼空，只留一些高管和讨债的供应商，在楼上协商解决方案。一周前的4月3日，如风达停摆风波爆发。来自全国各地的员工和合作方，冲进了如风达北京总部维权。随后，大厦加大了安保力度，闲杂人等一律不得入内。即使是如风达总部员工前来办理离职手续，也被拒之门外。4月10日，燃财经和供应商试图从地下车库进入电梯以绕过“地面封锁”，但未能成功。现场一位保安向燃财经透露，大厦安排了至少40名保安，分布在各个楼层的出入口。根据现场维权人士提供的一份材料，如风达拖欠员工、承运商、劳务派遣公司费用合计超过7000万元。现场之外，更扑朔迷离的是事件背后的股权纠纷。燃财经获得的多份材料显示，去年9月，橙联控股（厦门）有限公司（简称橙联控股）与通用物流电子商务（深圳）有限公司（简称通用物流）签订关于如风达股权转让的协议。双方已于2019年1月7日完成股权转让登记。但令人疑惑的是，在工商登记信息中，查询不到橙联控股曾是如风达控股股东的信息。在2019年1月7日股权变更之前，如风达的唯一股东是万隆华宇。经燃财经查证，橙联控股和万隆华宇的股东及高管人员高度重合，且橙联控股在成立仅1个多月后就发生了这场股权交易。今年3月，通用物流发布声明称，如风达与当初签订股权转让协议时的经营情况不一致，要求终止原协议的履行。而橙联控股称，双方的股权转让已完成，如风达的一切经营损益都应由通用物流承担，并要求通用物流支付剩余股权款。双方各执一词。大厦外墙上，“如风达”的招牌已经不见踪影，一层前台的背景墙，也不见了公司名称。在这场股权和维权风波中，如风达悄然陨落。谁的如风达？如风达经历过两次卖身。2014年6月，如风达卖身给中信产业基金，被基金旗下公司万隆华宇全资收购。它的死亡，则与2018年底的第二次卖身紧密相关。根据中信产业基金方面向燃财经出示的一份声明，2018年9月28日，如风达被橙联控股出售，购买方为通用物流。工商信息显示，双方已于2019年1月7日完成股权转让登记，目前如风达的唯一股东是通用物流。国家企业信用信息公示系统显示，中信（上海）股权投资中心（有限合伙）为橙联控股大股东，而中信上海隶属于中信产业基金。这项从流程上看合法合规、正在进行中的股权交易，在2019年3月随着如风达出现资金困难，交易双方各执一词，而陷入纠纷中。2019年3月11日，如风达官方宣布，因业务转型将暂停部分业务。随后，全国各地出现如风达拖欠员工和供应商工资和费用的消息。一位已经离职、负责财务的如风达员工李东告诉燃财经，早在2019年2月，如风达就已经出现资金困难。本应2月15日发放的1月份工资，拖到20多号才发，这些资金来自应收账款的回款，而且只发了主管以下的人，剩下的人在2月底才发放。“当时就怀疑公司可能是没钱了，很多商家已经停止合作了。我们都在私下讨论公司可能要倒闭。”李东称。据如风达员工讲述，3月初，开始陆陆续续有外地供应商前往如风达大厦讨薪。出于安全考虑，一些部门被允许在家办公。3月15日，如风达2月工资未能如期发放。3月底，陆续有员工离职，剩下的员工陆续全部回家办公。如风达大厦门口的保安 黎明摄3月28日，通用物流出具文件称，由于如风达快递的经营情况发生重大变化，与当初签订股权转让协议时的经营情况不一致，因此决定终止原协议的履行，已经履行的部分恢复原状。这意味着，通用物流决定放弃对如风达负责，转手将责任丢给了原股东橙联控股。橙联控股则在4月2日声明称，双方的股权转让已完成，如风达目前存在的一切经营损益，与橙联控股无关，都应由通用物流承担，并要求通用物流支付剩余股权款。交易双方各执一词，都认为如风达面临的债务问题应由对方承担。如风达全国各地业务全面停摆，来自外地的员工、供应商、劳务派遣公司员工，冲进如风达大厦，要求给个说法。张贴在大厦门口的催款通知书黎明摄对此，某股权律师向燃财经表示，已经签署并且经过工商变更的股权转让协议，如果要反悔，需要有法定的理由，除非双方有特别约定，否则经营情况发生变化不能作为不履行协议的理由。橙联控股已经出售如风达股权，所以不用承担经营所产生的债务。可疑的股权交易“如风达就是一颗棋子。”现场讨薪的一位承运商称。这场股权转让的工商变更完成一个月后，如风达即陷入债务危机，让众多员工、承运商措手不及。橙联控股和通用物流的交易背后，有三大谜团待解。首先是在工商登记信息中，查询不到橙联控股曾是如风达控股股东的信息。在2019年1月7日工商变更之前，如风达的唯一股东是万隆华宇，通用物流是从万隆华宇接收了如风达的全部股权。国家企业信用信息公示系统显示，橙联控股同样为中信产业基金旗下公司。橙联控股成立于2018年8月6日，而出售如风达的交易发生在2018年9月28日，仅时隔一个多月。橙联控股和万隆华宇有诸多相似之处。从股权结构看，这两家公司的股东都有中信（上海）股权投资中心，另外，它们还有华夏人寿保险股份有限公司等四个共同股东。从人员结构看，杨铸是万隆华宇的总经理，也是橙联控股的董事，聂磊是万隆华宇董事，同时是橙联控股董事长。此外，天眼查信息显示，这两家公司的多名高管还在中信产业基金任职。例如，中信产业基金董事总经理翟锋任橙联控股董事、万隆华宇董事。关于橙联控股对如风达的持股信息、橙联控股和万隆华宇的关系等疑问，中信产业基金未回复燃财经。第二是交易价格。2014年，如风达被中信产业基金旗下公司收购时，对价是2亿元。燃财经获得的股权转让协议补充协议显示，如今出售给通用物流，转让对价为4500万元，不足五年前的四分之一。根据中信产业基金的声明，通用物流并未支付全部股权款。第三是买方实控人曾多次被列入失信人名单。通用物流的实际控制人为应航，除了通用物流，他还是唯佳全球快运和唯通供应链的控股股东，并在多家公司担任法人和高管。中国执行信息公开网显示，2015年至2018年，应航曾多次被列入失信人名单，失信情形为“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，这些拒不履行的“确定义务”包括归还借款12万元及利息、支付申请人120万元及利息、向申请人支付工资人民币14704.35元等。此外，应航还被金华市金东区人民法院、深圳市福田区人民法院列入“限制消费人员”。通用物流收购如风达不久，如风达即爆发欠债危机，橙联控股则称通用物流已经在收购前进行了尽职调查，所以与己无关。对此，中信产业基金方面向燃财经表示，目前是通用物流和橙联控股两家之间的纠葛。一名股权律师向燃财经表示，股权转让前买家一般会做尽职调查，如果资产状况不太好，买家不会购买，但不排除另有动机的情形。他告诉燃财经，“有一种可能，橙联控股是如风达的名义股东，万隆华宇是实际股东，或者是隐名股东。也就是如风达的股权是由橙联控股代持的。”律师分析，业内存在以股权转让的方式，来转移资产或逃避债务的情况。即通过壳公司来转移债务，把责任撇开。但具体要认定是否存在滥用股东权利、损害债权人利益的情况，还需要更多证据。如风达一路退败如风达快递成立于2008年，最初是凡客诚品旗下全资自建的配送公司，曾经历过一段高速发展时期。2011年，因为巨额库存积压和资金链危机，凡客开始走向衰落，如风达也因此受到波及。2013年，如风达被凡客剥离，转型为第三方快递公司。2014年6月，如风达卖身给中信产业基金，被基金旗下公司万隆华宇全资收购。但背靠中信这棵大树，如风达仍没能走上高速发展的道路。21世纪经济报道称，中信方面收购如风达后，将其并入自己收购的另外一家物流企业天地华宇集团进行整合，这导致三种文化冲突到一团。在第一次卖身后，如风达在长期的内耗中逐渐消沉，错失发展良机。如风达西安地区的一位站长告诉燃财经，他所在的原物流配送公司在2015年跟如风达合并，原本在当地规模较小的如风达，瞬间体量大增。“因为中信产业基金进来了，有钱了所以扩张。”该站长说。合并带来了规模，却没有给西安站点带来更高待遇。西安地区一位运输负责人表示，合并后如风达将原公司的饭补和话补调整进司机的工资中，但工资总额却没有增加。与此同时，如风达面临激烈的竞争。随着以服务体验著称的京东崛起，西安地区的市场开始被京东蚕食，四通一达也虎视眈眈。该站长称，如风达合并带来的规模效应并未持续多久。合并初期西安站点员工最多达到200人，本次事件爆发时已不足100人。“如风达在西安当地的配送员不是那么拼，有时候揽件也不是特别积极，每个月挣个两千多块可能就满足了。”这让如风达在竞争中败下阵来。在这个过程中，如风达并非没有别的选择。据媒体报道，2016年到2017年，菜鸟曾多次与中信洽购如风达，当时菜鸟出价约四五亿元，但中信在如风达身上砸的钱已经高达7-8亿元，中信对市场判断失误，没有及时将如风达出手。最终，如风达走上了“绝路”。在中国快递物流行业，如风达并非一线品牌，对于如风达出现如此困境，多位供应商负责人表示未曾预料。如风达大厦前台“我根本没想到如风达会突然倒闭。”一位在去年11月开始跟如风达合作的劳务派遣公司负责人徐胜华对燃财经说。他的公司在去年上半年成立，11月首次跟如风达合作，今年3月如风达爆发危机，如今拖欠其费用200余万元。据燃财经现场询问统计，欠款金额超过200万元的承运商等合作方至少有5家。维权讨薪何去何从徐胜华称，如风达已经成立了应急小组，但他们并不知道应急小组确切的成员名单，以及将如何发挥作用。有如风达离职员工告诉燃财经，如风达内部一些集体离职的部门已经申请劳动仲裁，要求支付拖欠薪资及离职补偿。目前如风达是否还具备偿还能力，尚不得知。上述股权律师认为，如果公司经营出现困难，产生巨大债务，这需要由公司自己承担，股东只承担有限责任。但是如果股东有抽逃出资或出资不实，股东则要在出资范围内对公司债务承担补充连带责任。应航目前是通用物流的法定代表人、总经理，也是如风达的总经理。催收维权事件爆发后，一些供应商将他围堵在如风达大厦，每天吃睡在一起，以确保他不会“跑路”。“我的任务就是要盯住应航，谁让他跑了让我拿不回钱，我就跟谁急。”现场一位接近应航的讨薪人士说。4月10日下午，应航从大厦“转移”至附近酒店后，燃财经进入酒店找到应航所在房间，但未能采访成功。燃财经辗转联系上如风达副总裁王平，对方拒绝了采访请求。北京圣运律师事务所主任王有银律师表示，公司总经理在公司的行为是职务行为，不一定要对公司债务承担责任，这是不同的法律主体。徐胜华称，应航曾试图申请如风达破产，但被供应商发现而未能成功。王有银律师分析，如果企业资不抵债，就只能清算破产。破产要按企业破产法的规定，如果资不抵债，就优先偿还国家税款等欠款，然后按比例进行偿还其他债务。直到4月10日下午，前来如风达大厦楼下讨薪的员工和供应商依然不断。他们不希望如风达破产清算，只想要回属于自己的工资和款项。（应受访者要求，文中李东、徐胜华为化名，文中部分图片来源于网络。）

新一轮互相伤害开始了！欧盟被美激怒，亮出120亿美元关税反制清单

各种迹象显示，美欧之间的新一轮贸易摩擦“互相伤害”、相互叫价又要开始了。综合多家外媒报道显示，欧盟外交官员于当地12日以匿名方式吹风，欧盟委员会（下称“欧委会”）正寻求对价值在120亿美元的美国出口产品征收惩罚性关税，以报复美方未能遵守停止向波音公司提供补贴的世贸组织（WTO）初裁。欧盟委员会总部所在地——贝雷蒙大楼 来源：新华社图库据悉，欧委会实际起草的是一份价值在200亿欧元的关税反制清单。欧盟外交官解释说，考虑到该清单要拿给欧盟成员国传阅并发表意见，制定200亿欧元的清单，可以为在咨询期间留出减少的空间。欧委会做出这一举动，是出于对美方此前类似行为的反击：4月8日，美国贸易代表办公室（USTR）公布了一份总价值110亿美元的初步关税报复清单，并指出这是美方计算的欧盟对空客的补贴在贸易中对美国造成的伤害额度。目前美欧双方都要等待WTO对最终的反制额度做出仲裁，且WTO对欧盟的仲裁结果恐怕要等到2020年3月才得分晓。“你可以说欧委会准备的有点早，是被美国激起的（provoked）。”一位欧盟外交官表示。预计下周三欧盟公布120亿美元关税清单据前述欧盟外交官介绍，4月15日（下周一），欧盟方面将为此关税清单举行会议，预计4月17日将公布该总额度在120亿美元的关税清单。根据欧盟外交官的描述可以得知，欧盟精心挑选了在欧美贸易中敏感度较高的产品，其中包括：视频游戏机，健身器材，赌场游戏桌，烟草，伏特加，橙汁和一系列食品，其中包括巧克力，番茄酱和冷冻龙虾等。实际上，在4月9日，欧盟已经表态，做好了报复的准备。而在4月11日，在WTO的争端解决机制会议上，美欧还就空客和波音的补贴问题又大吵了一场，据第一财经记者从权威渠道拿到的发言稿和会后记录显示，现场气氛十分紧张，美欧双方相互寸步不让，指责对方才是真正滥用补贴且并不悔改的一方。第一财经记者亦从权威渠道获悉，美国在此次会议上所提出的要求WTO授权每年对欧盟实施的反制措施还比此前USTR公布的额度多2亿美元，为112亿美元。不过，欧盟方面则在4月9日指出，该110亿美元的额度未经过WTO授权，仅仅是基于美国的内部估计，并且被严重夸大了。值得注意的是，在欧盟外交官在布鲁塞尔对欧盟的120亿美元惩罚关税清单进行吹风的当天（4月12日），在美国华盛顿出席2019年国际货币基金组织（IMF）与世行春季会议的法国财长勒梅尔亦发出警告，称欧洲将对任何美方针对空客的关税做出还击。勒梅尔表示，“如果我们再受到无理和毫无道理的来自美国的制裁，欧洲将准备以团结一致的方式作出回应。”“所有这些都会对经济增长造成不利影响，对美国和欧洲的繁荣也不利。”他并警告说，“我们必须避免这种情况。”不过，勒梅尔也指出，“根据WTO的终裁结果，在我看来，聪明的做法是在美欧之间就空客-波音案件的最终解决达成友好协议。”WTO下半年开始裁定关税反制额度结果14年以来，美欧之间因空客和波音的补贴问题在WTO对薄公堂，双方的案件分别为欧盟诉美国补贴波音案（下称“DS353”案）以及美国诉欧盟补贴空客案（下称“DS316案”）。目前WTO对两个案件都做出了终裁：在DS316案中，WTO判定欧盟向空客公司提供了约180亿美元的补贴融资；在DS353案中，WTO判定定美方以华盛顿州税收减免形式向波音公司提供非法补贴，额度在50亿美元左右，且一直没有取消。波音飞机 来源：新华社图库在4月11日的WTO的争端解决机制会议上，美方代表表示，在经历了14年的互诉补贴大战之后，最终的判决证明了美国的立场，即欧盟向空客提供的大量补贴，大大超过了美方对波音的补贴。美方还指出，空客的这些补贴在持续造成对美国利益的严重损害，并造成美国波音787和747飞机销售的大幅减少。而作为报复，美方决定对欧盟每年征收112亿美元关税，并将报复的范围设定为两组。一组针对空客的四个制造国--法国、德国、西班牙及英国，一组则针对广泛的欧盟28国，整体清单上其中所涉产品为直升飞机，货运飞机，以及食品和农产品等。按照WTO相关规定，美欧双方都可以参考相关数额对对方进行报复性征税。不过，双方都需要等待WTO方面对于反制额度的仲裁。据悉，WTO将在今夏6-7月左右先对美方可以采取的报复额度做出仲裁结果，随后最早在2020年3月左右对欧盟方面的额度做出仲裁结果，此前在2012年，欧盟所申请的额度即为120亿欧元。必须指出的是，4月15日，欧盟原定计划要召开正式对美欧“三零”（零关税、零非关税壁垒和零补贴）自贸谈判授权的投票会议，此前有消息称虽然法国对此持保留意见，然最终由于赞成国家占绝大多数，其结果仍将是开启该自贸谈判，而美欧双方互甩百亿美元级别关税的当下情形，为这份美欧“三零”自贸谈判的开启之路蒙上重重阴影。

房天下旗下P2P被劝退：将于6月30日停运 房天下董事长为实控人

柒财经旗下柒闻网发现，日前，天下贷官网发布平台业务良性退出公告，称在国家和南宁市政府相关政策要求下进行良性退出，并进行业务转型。公告显示，天下贷于2019年3月19参加了由广西南宁市青秀区互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室组织召开的互联网金融企业良性退出的会议。根据会议宗旨，平台决定良性退出。天下贷表示，2019年6月30日前，平台网站与APP登录、查询、提现及还款等功能正常运营，而投标、发标、出借人充值等功能将关闭停运。公告称，平台目前暂无逾期借款。天下贷平台还承诺，将合理制定良性退出方案；设立良性退出专项工作小组；严格执行政府退出政策，并定期向监管部门汇报退出工作情况进展。据了解，自各地下发网贷平台退出指引以来，贵人贷、予财缘、晴天助、顺心理财等多家P2P公告称在监管的指引下被劝退。其中，晴天助等平台也宣称要进行业务转型。天下贷官网显示，其运营主体为广西北部湾搜房金融信息咨询服务有限公司，成立于2014年4月，为房天下控股旗下互联网金融平台。其中，天下贷的法人代表及全资股东莫天全，正是房天下的法人代表，并对后者持股80%。据企查查，天下贷由北京世纪家天下科技发展有限公司全资控股。而北京世纪家天下科技发展有限公司目前共有3条股权出质信息，最近一次股权出质发生于2018年8月，共出质股权1.3万股。数据显示，截至目前，天下贷成交规模为62.7亿元，累计借贷笔数10540笔，借贷余额为411.6万元。此外，天下贷官网显示其逾期率、逾期金额均为0。

一恶意软件可伪造澳洲189家金融机构行骗

近日，网络安全公司Cisco Talos发现了一种通过安卓手机，用短信传播的恶意软件。这种恶意软件可以伪装成澳洲189家银行及保险公司的登录界面，盗取用户的个人信息并接管手机。据雅虎财经报导，这种名为Gustaff的恶意软件包含189家澳洲银行及保险公司的银行或公司标志（Logo），其中包括澳洲三家大银行西太银行（Westpac）、国民银行（NAB）和联邦银行（CBA），以及Suncorp银行和荷兰国际集团ING 银行等。这些标志可以帮助Gustaff软件制造假的银行登录页面，骗取人们的银行账户信息。Cisco Talos演示了一些假的银行登录页面截图，以及该软件是如何盗取用户个人数据的。这种恶意软件是通过安卓手机短信传播。一旦用户点击了手机短信中的链接，就会将恶意软件下载到手机上，手机通讯录就会被盗取，然后受害人的手机就会被用来传播更多包含恶意软件下载链接的短信。Cisco Talos公司研究人员文图拉（Vito Ventura）表示，这种欺诈手段的狡诈之处就在于，如果短信是从熟人的手机上发过来的，就更容易骗取人们的信任，去点击短信中包含的链接。“通常，这种短信一次会锁定四、五个人作为目标。”恶意软件一旦控制了手机，还可以破解银行的双重认证。这是因为操纵Gustaff软件的诈骗者，可以读取手机收到的任何短信，包括一次性认证码，还可以看到智能手机的解锁模式或密码。因为手机的多个使用渠道已经被操纵Gustaff软件的人接管，这些违法者不仅能盗取银行密码还能盗用身份。Cisco Talos公司表示，Gustuff目前将目标锁定在澳洲的金融机构，目前仅仅是有这样的犯罪意图，还没有发现太多给当地造成威胁的证据。

承兑是吸血的金融毒瘤？

承兑汇票这东西，说白了就是企业没钱支付经营款项，打个白条，承诺在一定期限（一般半年或一年）兑付的凭据。如果有银行担保承兑，就叫银行承兑汇票。若银行不愿意担保，企业就只能靠自己的商业信誉担保，简称商业承兑汇票。业界将二者简称为银承和商承。能开具承兑汇票的企业，当然是央企、国企和上市企业，一般企业是不可能有这个资格的，因为企业小，银行不愿承兑，也没有人愿意接受中小企业自己的信誉承兑。承兑的本质，是掌握了上游资源的大型企业通过打白条的方式向中小微企业转嫁金融成本，抢夺中小微企业的信贷资源，是一种吸血的把戏和伎俩。最近几年，承兑汇票大肆泛滥，而且愈演愈烈，大有从悄悄地吸血演变为公然抢掠的态势，已经成为严重危害实体经济运转的又一金融毒瘤。01承兑既转嫁金融成本，又抢夺信贷资源央企、国企和上市企业垄断和掌控着上游资源，中小微企业不得不依赖央企、国企和上市企业而生存，这是中国经济的现实生态。在此生态之下，央企、国企和上市企业通过承兑汇票的方式，向依赖于他们生存的中小微企业支付承兑白条，逼迫中小微企业垫资做业务。中小微企业即便能享受国家的信贷扶持，能从商业银行得到贷款，但在承担了贷款利率的同时，又不得不接受央企、国企和上市企业的承兑汇票，承担承兑汇票的贴现利率。贷款利率和贴现利率双重负担加持，这不仅没有真正扶持到中小微企业，反倒是逼着中小微企业负担加倍。而央企、国企和上市企业既向中小微企业转嫁了金融成本，又把中央政府对中小微企业的信贷优惠和服务转变成对自己的信贷优惠和服务。使中央政府的调控和扶持政策被消解于无形。02承兑既破坏市场均衡，又破坏金融和经济秩序市场的基本功能是实现供需均衡，供需均衡的前提是有效需求。有效需求是真实的有购买力的需要。说白了，有钱才消费，这叫有真实购买力。没钱打白条购买，不是真实的购买力，是虚假的购买力。白条多了，购力力和有效需求就都不真实。基于虚假购买力实现的所谓供需均衡不是真实的市场均衡，相反是破坏了均衡，是通过虚假的均衡表象制造了真实的不均衡。这其实就是产能过剩和物资过剩的根源和罪首之一。调结构和转型升级的目标就是去产能，让市场重回均衡。但承兑汇票这种东西的出现，恰恰是在制造虚假需求，让市场失去均衡的基础。银行承兑的本质是变相放贷。企业没钱付款，银行出面打个白条承诺定期兑付，企业是要承担利率的，这本质就是银行变相放贷。只不过央企、国企和上市企业都很霸道，支付银行的利率通常都转嫁给了被迫接受承兑的中小微企业。中小微企业资金周转困难，通常都会拿到银行去提前贴现，银行赚取一笔贴现利息。这种银行承兑，说白了就是银行对央企、国企和上市企业的变相放贷，让接受承兑的中小微企业承担贷款利息和贴现利息。企业自己的商业承兑更糟糕，实质是在银行货币体系之外开劈了第二个信用货币渠道，不仅扰乱金融体系的运转，更可怕的是透支企业信用，制造了大量的死账呆账，造成许多中小微企业因企业承兑失信而造成的经营危机，严重扰乱经济秩序。一个典型的案例是上市企业天翔环境（300362），因高额承兑无法兑现而被人告上法庭，被要求进行企业重整，面临重组或退市风险。在玩死别人的同时，最终也是玩死自己。承兑对中小微企业、金融体系、整体经济运行的危害，比影子银行、贷款难贷款贵等问题还要严重，因为它迫使中小微企业用好不容易得到的贷款换来了一张张承兑的白条，既要承担贷款利息，又要承担承兑的贴现利息，使中小微企业的金融成本成倍增加。所以它是危害中小微企业和整体经济的又一颗金融毒瘤。承况汇票的泛滥不仅没有受到有效的监控，目前还在进一步恶化。过去是纸质承兑，如今又开始电子承兑，大有加速泛滥的趋势。

催收出海：中国催收方法大多失效，上门催收要配保镖

2019年，金融出海成为一大趋势。与之配套的完整产业链，比如风控、流量、大数据、催收等行业，也都踏上了迁徙之路。其中，催收，是重要又敏感的一环。很多催收从业者出海之后发现，在中国行之有效的催收方式、技术和管理方式，可能失效。在一些国家，盘踞着黑手党、摩托队等地头蛇，催收员上门催收常常被打，还要配保镖……他们除了要顾及当地的监管、宗教，还要看当地民风是否彪悍。催收是一个接地气的行业，需要因地制宜，那么，这些出海的公司，如何在不同国家的土地上扎根生存？01方法失效催收员李跃飞决定去东南亚当催收员。“据说工资更高，还能当去旅游长见识。”去年5月，李跃飞踏上了出国催收之路。但工作几个月之后，他发现中国的很多催收方式，在当地都失效了。辱骂式催收？OJK（印尼金融管理局）严令禁止辱骂和威胁客户。“我们只能求对方还钱，说话都不敢大声。”李跃飞称。张震在印尼做了个714平台。“我们催收，都是怀柔和安抚性的，连哄带骗”。比如，用户会被告知，还上钱，就可以提额；不还钱，就可能影响征信。“在中国，很多人觉得信用不值钱，但在印尼不是。”张震表示。伪造律师函或者公检法？“当地老百姓对这些都没有概念，没啥效。”李跃飞称。P图或者寄棺材盒？“别想干了，直接赶你出国。”李跃飞称。一位催收员称，他有同事想在印尼用中国那些套路，加了对方的WhatsApp，P了张图，对方直接报警，“结果这位催收员再也踏不进印尼的土地”。“印尼用户维权意识很强，一觉得不对劲，就会去OJK投诉。”一家印尼催收公司的老板邵波称。爆通讯录？在早期，这个方法被极少数公司偷偷用，大大降低了逾期率。很多用户一被爆，就央求着要还款。但2019年2月11日，印尼地下现金贷迎来了一个发展史上的分水岭：一位印尼出租车司机因网贷过多、无力偿还自杀。此后，OJK重拳出击，很多非法现金贷公司开始撤离印尼。而所有金融科技公司都收到了通知：需要关闭爬取用户通讯录的权限。越南最近也颁布新政，要求催收不得爆借款人的通讯录。原本最有效的方式，在很多国家纷纷失效。除了爆通讯录，另外一个有效方式，就是上门催收。在国外，上门催收容易吗？李跃飞发现几位逾期的用户住得都挺近，就组织了几位催收员上门。“结果一进门，就发现对方是当地的摩托党，压根不准备还。”李跃飞好言相劝，几个摩托党围了上来，“差点被打”。一名在俄罗斯的催收员称，他们也曾经上门催收，结果被当地的黑手党暴揍一顿，“说我们利率高，还敢来催收”。后来他们再上门，都需要保镖陪同，但被打的概率还是很高，最后，他们索性取消了上门催收。坊间曾流传着一则消息：有中国头部公司去越南发展，催收员与用户起了冲突，最后被砍伤。一位印尼现金贷从业者称，自己的平台刚落地时，有催收员和用户见面，被后者栽赃藏毒并报警。催收员因此被关进监狱，几经交涉才被放出来。在印尼，存在一种社区组织（Ormas）。有的时候，社区组织里的人会保护自己的成员，不准外来人员进去催收。“有时，如果用户挑衅我们的催收员，催收员可能会失控。”当地一家现金贷兼消费分期平台催收负责人李晓月说，“如果出现一些冲突，催手就可能被打。”为此，她的公司为每个催手都买了人身意外险。催手被打后，他们也会报警，让警察来解决纷争。实际上，东南亚国家与中国有不少相似之处，催收的方式方法只是局部失效。但在与中国国情迥异的国家，比如俄罗斯、印度和南非，经验基本不能照搬。李跃飞总结过一条铁律：是否上门催收，要看当地的民风是否彪悍。02技术失效除了催收方法可能失效外，催收的技术也可能失效。一位现金贷从业者估计过，在印尼，已经有1000万数据，市场初见雏形；而在越南，只有10万数据，还是一片待开垦的荒地。数据缺失，样本也稀少，因此，在东南亚，中国催收已经开始运用的智能催收、全自动催收等新技术，在东南亚都无法使用。他们只能采取简单粗暴的人工拨打电话方式。技术不能直接挪用，就连管理方法，都不能照搬。在大多数东南亚国家，华人都是最勤劳的人，而当地人大多生活闲适，节奏缓慢，缺乏工作热情。而和这些当地人沟通，也比较费劲。“印尼人的思维方式比较直。”壹催合伙人蔡春祥表示，“催收的话术非常复杂，他们可能记得下来，但没法应用在每一个特定场景上。”这时，不管客户说什么，哪怕是在说“我没钱”，催收员也往往只会一遍遍地重复：“那麻烦你明天去还钱。”在中国，加班是常事，但在大多数东南亚国家，除非你在面试的时候说得一清二楚，否则他们很难接受。在越南，员工只想每天工作8小时，然后下班去约朋友玩。而和中国员工相比，印尼员工更加自我。“一不高兴就走人，甚至连离职手续都不办。”邵波说，公司只能张榜公示：某某已离职。他统计发现，印尼催收员工的流失率，比中国的高约30%。实际上，催收员在当地已算高薪职业。在李晓月的公司，工作最积极的催收员，每个月可以拿到近1万元的收入。一般的催收员，每个月也能拿到3500-4000元。“我们每周还会选出优秀催手，提供购物券等小奖励。每个月拿到‘催收之星’的团队，会有团建。如果一个催手连续多月名列前茅，还会获得其他福利。”李晓月说。在这样的情况下，催收员才能干劲十足。相比较而言，中国的催收员，实在算是最容易被管理和激励的。目前，中国催收的出海之路不算顺畅，方法、技术和管理都可能失效，原有的一些经验无法照搬，只能重新摸索。03因地制宜催收是一个接地气的技术活，需要因地制宜。要想提高催收效率，需要了解监管，了解当地人的生活习惯和禁忌，也需要摸透人心和人性。适用于中国的很多催收方式，在当地可能失效，但是一些新的方式，却颇有成效。比如，印尼全民信教，其中超过80%的人口信仰伊斯兰教。用户逾期5-7天后，有的平台可能会采用新的方式——搬出信仰来。“催收员会说：‘不还钱，真主会惩罚你。’”张震说，这句话杀伤力很大，往往会奏效。“100单逾期里，可能有10单会这样催。”他表示，他们曾经用这种方式，追回了逾期半年的一个单子，用户不但还了本金，还还了罚息。实际上，借信仰展业，甚至在借贷之初就开始了。在信审阶段，张震所在公司的审核员，曾对用户说：“希望你对着真主发誓，按时还款。”后来有人觉得此举不妥，这话被改成了：“希望你按时还款。”“其实，在很多国家，老赖并不是特别多，比中国少很多。”多位催收员表示，只要找到人，好言相劝，大多数人是愿意还的。“他们不是真正的老赖，都爱面子，稍微施加压力就行。“李跃飞称，如果去借款人的社交账号，比如Facebook下留言，他们就会很忌惮。如果在留言里再加上“真主不会原谅失信的人“这样的话，效果会翻倍。各地国情不同，催收策略可能完全不同。比如，在印度，债权只会保留3年，3年之后，债务清零。所以催收员必须争分夺秒，在第一年就催回款，否则后面两年借款人就可能拖时间，等着债务被解除。催收员小柯总结出了一套理论：开始的时候，给的压力小一点，好言相劝，等到后面再不断施压。“这是因为，如果开始给的压力最大，然后慢慢放松，借款人就会觉得，反正熬过了最难熬的阶段，以后会越来越轻松，就不愿意还钱了。”小柯称。在大部分国家，女催收员都比男催收员有效。但在印度，因为女性地位低，男催收员的效果更好。“催收就是打心理攻防战，如果不了解当地的习俗，就打不到对方七寸。”小柯总结称。随着时间的推移，各个国家对现金贷的监管越来越严，对催收也提出了更高的合规要求。现在，对于刚来越南的甲方，蔡春祥都会建议他们，先去听取当地律所的合规性建议，而不是匆忙上马业务。李晓月所在的公司，早就设立了一个催收投诉热线，以便处理用户投诉。公司还规定，电催或上门催收，只能拨打借款人的注册号码、紧急联系人号码。而收货号码，只有在与注册号码或紧急联系人号码一致时，才能拨打。短期来看，这样做可能会影响催回率。但长远来看，这是必然之路。邵波认为，在东南亚，催收业未来的一大趋势，是在合规的大框架下，形成一些既定的规则。而未来市场的另一大趋势，是会出现一些有较大规模和品牌效应的催收公司。“大家都来找你的时候，你就可以辐射更广，引导行业往更好的方向去走。”他希望，行业能够良性发展。结语作为金融行业最敏感的一环，催收出海，难度可能要比其他行业大难得多。在中国成型的方式、技术和管理，都未必能直接运用到新的土地上，必须因地制宜，形成新的规则体系。催收出海，看来还有很长的一段路要走……*文中部分受访者为化名。

互金反洗钱合作谅解备忘录签署

为深入推进中国互联网金融领域反洗钱工作专业人才培养，帮助反洗钱专业人士提高互联网金融反洗钱相关知识、技能和经验，4月11日，中国互联网金融协会（以下简称“中国互金协会”）与公认反洗钱师协会(ACAMS)在京签署了互联网金融反洗钱合作谅解备忘录。据了解，此次合作谅解备忘录主要是为互联网金融从业机构提供高标准、高质量的反洗钱服务，帮助反洗钱专业人士提高互联网金融反洗钱相关知识、技能和经验，指导从业机构按照高标准开展反洗钱风险管理工作。中国互联网金融发展迅速，在提高金融市场活力、促进普惠金融的同时，也伴随着风险。央行为规范互联网金融从业机构反洗钱和反恐怖融资工作，切实预防洗钱和恐怖融资活动，于2018年9月联合银保监会、证监会发布了《互联网金融从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》），正式启动了互联网金融领域的反洗钱监管工作。中国互金协会会长李东荣指出，近年来，党中央、国务院、人民银行和相关监管部门高度重视反洗钱工作，反洗钱监管已成为金融监管的重要内容。有效控制洗钱和恐怖融资风险是互联网金融、金融科技行业持续健康发展的基础和前提条件之一，中国互金协会既有义务落实好有关互联网金融领域反洗钱工作部署的各项安排，又有责任协助全行业尽快提升反洗钱工作水平，切实防控洗钱和恐怖融资风险。从金融反洗钱工作经验看，专业人才的培养至关重要，没有高素质的反洗钱人才，就不会有高效的反洗钱工作机制。而此次与中国互金协会签署“互联网金融反洗钱合作谅解备忘录”的机构是公认反洗钱师协会(ACAMS)，据了解，该机构是国际知名的反洗钱资格认证机构，其会员群体已遍布175多个国家和地区，其推出的国际公认反洗钱师(CAMS)资格认证已成为国际上认知度很高的反洗钱资格认证体系，目前中国互金协会已有部分会员单位与ACAMS开展了培训和资格认证工作。

中小型私募基金被动加仓“压力山大”：“再不加仓，出资人就赎回不陪你玩了

4月11日A股跌回3200点下方，一家小型私募基金经理赵诚（化名）坦言，感到压力骤增。“这些天基金不少出资人（LP）强烈要求我们增加股市仓位，不愿错失A股上涨的赚钱效应。”赵诚告诉21世纪经济报道记者，若再不加仓抬高业绩表现，LP就很可能采取提前赎回措施。一位资产管理规模在10亿左右的私募基金经理王亮向记者透露，目前感受到加仓压力的中小型私募基金，为数不少。“上周几位私募基金经理聚会，都在感叹这波A股上涨行情让此前踏空的私募基金很受伤。由于业绩表现低于行业平均水准，不少LP直接问责私募基金经理，此前标榜的投资能力去哪儿了？”王亮向记者透露，甚至个别LP以提前赎回相要挟。近日，华润信托发布的3月多头私募股票仓位数据报告显示，在其持续跟踪的103只国内知名私募基金里，当月的平均股票仓位达到73.85%，环比提升了约5个百分点；其中，股票持仓超过五成的基金比例为81.55%，较上月末上升2.91%。王亮向记者指出，这背后，一方面是中国经济好转与减税降费措施，使上市公司利润回升，吸引大量资金；另一方面，不排除LP对业绩表现的问责压力，部分私募基金需被迫加仓安抚投资者情绪。“但我现在最担心的是，贸然加仓可能导致额外的投资风险。”王亮指出，目前他所在私募基金的做法，是增加指数化配置，即根据沪深300指数成分股比例买入一篮子股票，尽可能确保基金净值不会因股市回调出现额外下跌。21世纪经济报道记者多方了解到，大型私募基金的加仓压力相对较小，究其原因，大型私募基金不允许LP过分干预基金投资决策，且这些LP更看中长期稳健的投资回报。“但中小型私募的生存环境完全不一样。因为船小好调头，因此我们只有在牛市行情中获得绝对收益最大化，才有机会赢得更多LP的青睐。”赵诚指出。被动加仓或遭遇业绩滑坡在赵诚看来，近期部分LP对私募基金仓位不满意，主要因为此前他们踏空了A股上涨行情，鉴于去年股市低迷，他们只将3成基金资金配置在食品、饮料与烟草等抗经济周期板块，但由于这些板块今年以来的涨幅跑输A股，导致今年两个月整体基金净值涨幅不到16%。尽管3月份他们又加仓了10%资金投向食品饮料与IT板块，但由于股市高位震荡，当月基金净值涨幅仍不到5%。在这些LP眼里，赵诚所在私募基金业绩表现不佳的最大原因，就是股票仓位太低，导致基金没能随着A股上涨行情实现收益最大化。“现在我们不得不迅速加仓20%，将基金仓位调高至80%左右，以安抚LP情绪。”赵诚透露，但他们的加仓对象，仍是食品饮料、烟草与金融保险板块，因为他们的投资团队对这些板块了解较深，投资相对有把握。赵诚透露，目前这项加仓策略运气不是很好，4月11日股市下跌期间，北向资金大举卖出贵州茅台、美的集团、五粮液等股票，导致其投资组合遭遇净值被动下滑。“我们关注的投资方向与北向资金有较高的重合度，等于给我们投资策略获利预期带来一个较大的不确定性。真不知道加仓策略会不会导致业绩滑铁卢。”赵诚直言。说服LP不干预“何其难”面对LP的加仓压力，王亮则试图采取说服他们不干涉基金投资策略。王亮表示，尽管很多LP宣称自己看中长期稳健回报，但事实上他们对短期绝对收益仍相当看重，经历了多年股市低迷带来的亏损，他们迫切希望能借助这次上涨行情，尽可能地收复失地。他一度希望通过引入海外对冲基金的投资案例，劝诫LP警惕短期投资高收益所蕴藏的高风险。具体而言，一季度尽管美股持续上涨，但很多海外投资机构与对冲基金却在纷纷减持美股头寸，原因是他们发现美股上涨只要得益于低流动性与上市公司回购股票，一旦这种回购股票行为终止，美股就可能遭遇较大调整。因此对冲基金与海外投资者降低美股仓位的做法，是帮LP降低投资风险并锁定较高回报。“但并非所有LP都认可这个观点，多个LP认为对冲基金操作挺傻的，为何不在美股触及最高点时再撤离，对股市精准判断的能力去哪儿了？”王亮透露，为了在安抚投资者加仓情绪与降低风险之间找到平衡点，目前他所在的私募基金的做法，一是买入挂钩沪深300指数的ETF产品或一篮子股票，并通过股指期货进行风险对冲；二是留出少部分资金进行趋势投资，通过短期买卖热门板块股票博取超额回报。在他看来，这导致基金原先的投资策略执行效率受到较大困扰，这也折射出一个事实，中国投资者的风险警示教育仍任重道远。

5亿违约！上市公司被11万出借人讨债，频繁更换审计有何秘密

导读獐子岛的扇贝可以跑，天宝食品的冰淇淋可以化吗？4月9日，大连天宝绿色食品股份有限公司（股票代码002220，下称天宝食品）在公告中表示，因无力偿债，未能按时兑付“17天宝01”本息，涉及金额5.35亿元，已构成实质性违约。这笔债券是两年前发行的，原本今年3月9号就到期了，但天宝食品还不上，与债券持有人协商之后，把兑付延期到了4月9日，不过还是违约了。果然，老赖的话，不能信。1多次违约，欠网贷公司钱不还，11万出借人讨债天宝食品是一家以出口绿色农副产品为主的企业，主营业务由水产品加工、农产品加工、冰淇淋制造、药品销售和仓储构成，2008年在深交所上市。去年7月，天宝食品就被网贷平台爱投资公开催债。据小债（ID：bondreview）了解，天宝食品找爱投资平台借款8000万，约有11万出借人，后来发生逾期，天宝食品不断不积极还款，还公告称此借款人并非自己公司，而是控股股东大连承运投资集团有限公司借的。显然这个解释，很多出借人并不买账，纷纷声讨实控人黄作庆还钱。从此掀开了上市公司的债务黑洞。同年10月27日，天宝食品又因为没及时偿还应付本金和利息，国家开发银行大连市分行宣布全部贷款提前到期，两个月后，国家开发银行大连市分行就提起诉讼，总涉诉额逾1.23亿元；随后，天宝食品第一大股东承运投资及公司实际控制人黄作庆持有的公司股份均被司法冻结及轮候冻结；天宝食品还因为一笔130万元的广告费未按期支付，而被列为失信被执行人；公告还显示，天宝食品向进出口银行申请的流动资金贷款也发生逾期，逾期本息合计3.03亿元；另外，天宝食品还因内部控制存在缺陷、公章使用不规范、重要信息未及时披露收到大连证监局行政监管措施决定书。真是破事一箩筐。2频繁更换会计师事务所，背后有何隐情？从2008年上市到现在，已经有11个年头了，天宝食品算得上一家老牌上市公司了。但从2018年开始，天宝食品就多次更换会计师事务所。先是2018年1月，上市公司决定改聘利安达会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2017年度审计机构；2018年11月，天宝食品又要改聘大华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2018年度审计机构；2019年2月，天宝食品决定改聘致同会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2018年度审计机构。结合去年天宝食品的一堆烂账，这么频繁地更换会计师事务所，小债（ID：bondreview）猜测，大概是太让人家为难了，这账实在编不下去了。不过天宝食品给出的解释是，大华工作量大幅增加，人手不够，没法按时完成审计工作，这才换掉的。其实，天宝食品有很多资金去向都不清不楚，从进军冰淇淋开始，公司就进行了多笔大额资金募集，首发募集2.93亿，随后又两次增发募集11.7亿元，此外还向国家开发银行大连分行、中国进出口大连分行借款，但冰淇淋项目带来的回报却极其低，2018半年报显示，冰淇淋业务收入仅714万。而且在过去的几年中，黄老板一波又一波套现减持、股权质押，私自使用公司印章，甚至用公司的名义为自己两个多亿的民间借贷提供担保，这些钱究竟去了哪里，始终是个谜。同样都是大连的企业，獐子岛曾经给出了“扇贝跑了”的解释，天宝食品难道要说冰淇淋化了？文章部分信息来源：新京报

拆解“幼无所托”难题：托育机构如何搭建安全防火墙

导读越小的儿童，越需要安全感，其与照料者间的关系是未来一生中与其他人建立关系的最基本模板。虐待造成的不信任会影响孩子与他人的关系。2017年携程亲子园虐童事件后，上海早教机构再次爆出虐童事件。事发地位于上海浦东新区凯瑞宝贝（北蔡店），有网友公开了虐童视频。据官方通报，疑似虐待幼儿情况经核查基本属实，公安部门已对两名涉事工作人员实施刑事强制措施，该店已停止经营。公安和检察机关也已介入调查，启动调查取证程序。据了解，凯瑞宝贝（北蔡店）系上海紫育教育科技有限公司经营。企查查显示，其成立于2016年11月8日，经营范围为从事教育科技领域内的技术咨询、技术开发、技术服务、技术转让，网络科技，文化艺术交流策划等，并不涉及托育。有关部门在通报中也明确指出“无早教、托育服务资质”。2019年政府工作报告指出，加快发展多种形式的婴幼儿照护服务，支持社会力量兴办托育服务机构。随着供给加大，“无处可托”的问题正有所好转。但政府工作报告提出的“加强儿童安全保障”也摆上了桌面。彩虹小镇幼儿园创办人王超告诉记者，与幼儿园阶段相比，托育的孩子年龄更小，语言发展不成熟，表达能力有限，遭遇虐童更不易被发现。且0-3岁的孩子尚处于与养育者建立安全感的最重要时期，如果被成人虐待，会影响孩子对世界的最基本信任。“从这几个角度看，0-3岁虐童的性质更恶劣。”王超说。那么，应该如何筑牢托育机构的儿童安全防火墙？3岁前被虐待将影响一生2018年11月27日，上海市长宁区人民法院对携程亲子园虐童案一审公开审判，8名被告人因犯虐待被看护人罪被判刑，并被禁止在一定期限内从事看护工作；2018年4月，南京孝陵卫街道爱家暮童服务中心（托儿所）曝出虐童视频，孩子被殴打推搡；教育集团红黄蓝也曾陷入虐童风波……据不完全统计，2017年至今，全国有报道的托育、幼儿园虐童事件有十几起，事发地点分布于全国各地。王超表示，3岁前孩子的探索欲望很强，但还未形成规则意识，如果老师缺少爱心及专业素养，不理解、不接纳孩子的种种正常表现的话，容易出现虐童情况。澳大利亚新南威尔士大学社会政策研究中心副教授尚晓援长期从事儿童福利和保护工作。她告诉记者，孩子出生后的一千天内是最关键的，如果在这时出现虐待，对其一生的影响严重。“越小的儿童，越需要安全感，其与照料者间的关系是未来一生中与其他人建立关系的最基本模板。虐待造成的不信任会影响孩子与他人的关系。”她说。家长“无处敢托”2019年政府工作报告指出，针对实施全面两孩政策后的新情况，加快发展多种形式的婴幼儿照护服务，支持社会力量兴办托育服务机构，加强儿童安全保障。随着后续扶持力度的加大，“无处可托”的问题将有所好转。但是，新的问题来了：如何解决家长“无处敢托”？几位接受采访的家长没有一个愿意将0-3岁的孩子送入托育机构，哪怕再困难也要坚持依靠家庭力量带孩子。34岁的卫女士是两个孩子的母亲，在单独二孩政策推出两年后，她的小女儿出生，然而，托育问题也再一次摆在她面前。谈起带小女儿的经历，卫女士用“劳师动众”来形容：“孩子3岁前周一到周五由外公、外婆、爷爷、奶奶轮流带，周六周日由我和孩子父亲带。”为何不选择托育机构？卫女士无奈地表示，最大的原因还是不放心。“托班小朋友太多，老师一人管那么多孩子，肯定没家人照顾得好。”即便师资配比合理，卫女士认为孩子的身心健康问题也必须面对。“现在的小朋友只要开始上幼儿园就经常感冒生病。况且从心理上讲，孩子小时候还是应该多跟家人相处。”孩子已经两岁的邱女士告诉21世纪经济报道记者，自己小时候上的托儿所是父母单位自己办的，在大院里，会比较放心。而现如今的托育机构，孩子父母间、和老师间都不认识，对商业化运作的机构就更不放心了。家长的不放心，除了源自频频见诸报端的虐幼事件，也源自对托育机构条件的担忧。师资、环境和管理是家长们最主要的诉求，在这几方面都较突出的公立机构，是家长眼中的最佳选择。然而由于编制、预算等问题，公立机构远无法满足需求。以教育质量处于全国前列的上海为例，截至2018年，能提供2-3岁幼儿托育服务规模数占幼儿数的8%左右，仅有22%的幼儿园开设托班，且多为民办幼儿园。“希望增加公立性质的机构，同时在选择老师时注重考查品德和爱心，提升师资质量。”一名家长告诉记者。托育安全的症结在哪儿？一波未平一波又起的虐童事件，家长的不放心、不信任一再被放大，托育的症结究竟在哪儿？中国教育科学研究院研究员储朝晖告诉记者，虐幼等托育问题的发生，主要原因是教师资质不合格，资质不合格的幼师对儿童管理的方法、经验、耐心不够。如果资质到位，就有能力做好管理孩子的事，也就不会采取暴力的方法。据21世纪经济报道记者了解，不少幼师曾在社交媒体上抱怨待遇差、工资低、工作量大。一名幼师晒出的工资条上，月薪只有一千元左右。此外，曾有业内人士告诉记者，某大学幼师专业毕业的本科生工资，要比同届其他专业本科生低20%。以北京市海淀区为例，在某招聘网站上，记者注意到，幼师月薪大多集中在3000-4000元每月，虽高于北京市的最低工资水平，但远低于全市职工月平均工资的8467元。更大的问题是政策空白。目前，尚无规范的3岁以下婴幼儿照料和教育政策法规。业内对此呼声极高，希望尽快明确顶层设计。前不久，一则《全国托育服务机构认证标准》发布的消息出现在网络，该标准由全国卫生产业企业管理协会标准与认证专业委员会发布，并宣称这一标准是在国家卫生健康委领导支持下制定的。但随后国家卫健委出面辟谣，称婴幼儿照护服务机构设置标准尚在制定中。国外有些国家在托育方面已经走了很远，经验值得借鉴和参考。尚晓援表示，澳大利亚规定了早教机构的师生比为1：2，即一个老师带两个孩子。有的国家的托育机构非常注重家长参与，如果没有家长委员会参与管理，或许会影响机构的开办。但同时她也指出，我国国情与他国存在差异，若按照澳大利亚的师生比标准，可能会导致托育价格非常高昂，因此应结合我国实际情况综合考虑。目前，国内一些托育机构，正尝试着手解决虐童等问题。据了解，有获得托育服务资质的托育园采取园区无死角视频监控系统和人脸识别系统等进行人员安全监控。王超表示，“最重要的是要把好两道关——招聘和培训，即选对的人，为对的人提供专业的培训。在招聘层面，建立幼儿教师岗位胜任模型，清楚知道什么样的人真正适合做幼师，需要具备哪些性格特征、心理状态等，而并不需要看重老师是否琴棋书画样样精通；在培训上，大部分机构都侧重于教研，但对幼师更需要的是自我认知和对儿童认知的培训。”“儿童早教是值得敬畏的事，需要老师真正了解自己，真正懂得孩子。”王超告诉21世纪经济报道记者。

葵花实控人血案幕后：半路夫妻的家产争夺疑团

摘要：一次离婚，一场施暴，一个百亿市值家族企业，夫妻子女、兄弟姐妹之间，究竟有着怎样不为人知的家庭关系和资本故事？4月10日晚，葵花药业（002737.SZ）在最新公告中表示：根据相关家族成员告知，公司实际控制人关彦斌伤人案件尚在调查处理，双方当事人均已无大碍，此案因个人纠纷引起，未涉及与家族成员无关的第三方。这份公告让关彦斌因殴打前妻被拘的传闻无限接近实锤。当天早时，多家媒体通过不同信息源曝出，葵花药业实控人关彦斌疑因家族财产分割问题，2019年1月殴打前妻张晓兰致昏迷，涉嫌故意杀人被司法机关采取强制措施。1998年，黑龙江五常市人关彦斌带头接管当地的国营小药厂，随后与时任妻子张晓兰一起将其壮大成全国知晓的葵花制药品牌。2014年葵花药业A股上市，关氏成为坐拥百亿身家的豪门望族，然而上市不到3年，关张二人便以离婚的方式分道扬镳，直至今日拳脚相加惊动司法。伤人前夕，关彦斌将董事长之位传递给小女儿关一；伤人之后，关彦斌需要得到张晓兰之子宋萌萌谅解才能取保候审。宋萌萌从未染指过上市公司的任何职位，他究竟是不是关彦斌的亲生儿子？一次离婚，一场施暴，一个百亿市值家族企业，夫妻子女、兄弟姐妹之间，究竟有着怎样不为人知的家庭关系和资本故事？百亿家族企业养成记在一篇内宣文章中，葵花药业描述了其“从一个濒临倒闭的国企到如今的国内OTC知名药企”的发展沿革。回忆创业历程，关彦斌说，“辞官是辞了一个小官，当时我是二轻局的团委书记，下海却是下了个大海”。时间倒回1998年，44岁的关彦斌掌舵五常制药厂，在击退竞买对手“三乐源”后，与其他46名股东一道出资1100万元，“收购濒临倒闭的五常制药厂”。那时，成立超过30年的五常制药厂“亏损839万元，职工9个月不开工资”。葵花药业在一部宣传片中如此描述了关彦斌对五常制药厂的改造：“惊世骇俗之举接二连三——改厂制、立铁规、除顽疾、保生产，用铁腕整肃了厂风厂纪”。这一做法的结果是，制药厂被收购后，“当年实现扭亏为盈”，“销售额从不足300万元猛增到930万元”，并“创造了连续四年300%增长速度”的战绩。具体的经营操作方面，关彦斌将五常制药厂更名为葵花药业，并要求重整药厂主打产品“护肝片”品牌，开展全方位广告攻势，“对消费者进行全面覆盖”。与须由执业医师开具的处方药不同，葵花药业主打非处方药为主的产品线，将葵花制药品牌做到“家喻户晓”。葵花药业表示，大力营销强力拉动了主打产品护肝片的销售，使其“拥有当时整个护肝片市场80%以上的份额”。这家药厂还利用同样的营销方法，拓展了其在胃药及儿童药领域的市场地位。改制16年之后，葵花药业2014年12月底在深交所上市，敲钟的关彦斌那一年60岁。葵花药业内宣文章公布的数据显示，自改制以来，“该公司销售收入增长414倍，年均增长37.32%；利润增长5698倍，年均增长57.64%；纳税增长790倍，年均增长42.08%。自2005年起，始终位居哈尔滨市民营企业纳税之首”。在4月10日给深交所的质询回复中，葵花药业确认，实际控制人关彦斌通过直接或间接持股的方式，合计持有该公司35.82%的股份。截止2019年4月10日深市收盘，葵花制药市值104亿元，关彦斌仅个人股票资产即突破37亿元。上市公司传给亲生女而关彦斌与张晓兰的离婚纠纷在2017年已经引起市场关注。出乎市场意料的是，张晓兰并未分割关彦斌所持葵花药业的股份，她还将此前直接及间接持有的少量葵花药业股份一并还予关彦斌。根据2017年7月的公告，张晓兰此前合计持有葵花药业共计0.7043%的股份。按照现有安排，关彦斌正将上市公司传给两个女儿关玉秀、关一。离婚之前，关彦斌的家庭共有5位成员，他和妻子张晓兰，以及两女关玉秀、关一，以及一子宋萌萌。关于关彦斌家庭生活的公开报道并不多见，从蛛丝马迹之中，仍能察觉到关系之复杂。关家5人均直接和间接持有葵花药业股份，从招股说明书披露的关联关系可知，关玉秀和关一为关彦斌之女，宋萌萌为张晓兰之子，并未指出宋萌萌为关彦斌之子。加之姓氏迥异，早在2017年关彦斌与张晓兰离婚时，外界便怀疑俩人并非原配夫妻，而宋萌萌只是关家继子。腾讯《棱镜》在葵花药业IPO时公告的一份股东身份背景列表中进一步发现，关彦斌与两女身份证前6位代码属地均为黑龙江五常市，而张晓兰和宋萌萌则为辽宁沈阳市。同时，关彦斌小女儿关一出生于1982年7月，与1983年8月出生的宋萌萌相隔仅一年。也就是说，关一与宋萌萌大概率非同母所生，关彦斌与张晓兰组成共同家庭前，极有可能已经分别育有儿女。如果说关彦斌的家庭关系真如猜测，也就解释了为何媒体报道中出现在其殴打张晓兰后，会获得宋萌萌的谅解。更为重要的是，在这复杂的家庭关系背后，自然会映衬出一幅泾渭分明的商业版图。根据葵花药业官方公布的信息，关彦斌两女很早便在葵花药业担任要职。其中，大女儿关玉秀曾任公司广告部主管和财务总监助理，并在伊春和唐山的两家重要分公司担任总经理，现任上市公司控股股东葵花集团董事和总经理。二女儿关一在2018年末关彦斌退居二线后，接掌葵花药业董事长一职。资料显示关一在2002年自己年仅20岁的时候便加入公司，掌管市场和品牌，为葵花药业主要功臣。相较之下，宋萌萌要“寒酸”的多，尽管其与关玉秀一样间接持有上市公司少量股份，占股仅0.00048%，价值约500万元，但却从未染指过葵花药业任何实际职务。而且，腾讯《棱镜》在招股说明书附带的法律补充文件中发现，宋萌萌所持上市公司股份均与其母密切相关：2013年8月宋萌萌将所持少量公司股份全部归还给张晓兰，随后在2014年4月上市前夕，张晓兰又再度将这些股份放在宋萌萌名下。“儿子”地产生意受挫关彦斌将张晓兰之子宋萌萌完全视为空气的说法并不准确。实际上，关彦斌很早之前开始以个人名义涉猎商业地产，这些私人的地产投资被包装镀金为葵花集团项目销售，宋萌萌是其中主角。政府人防地下工程改建地下商城是关彦斌的主攻方向。腾讯《棱镜》通过企查查发现，关彦斌投资的多家地产公司参与人防工程，范围主要集中在张晓兰母子户籍所在地辽宁省，包括丹东、辽阳和本溪等地。这些地产投资公司的共同点还在于，宋萌萌均持有可观股份并担任要职，同时均牵扯大量法律诉讼。在辽阳嘉财恒润房地产开发有限公司中，关彦斌持有40%股份，宋萌萌持有15%股份并担任董事和总经理，张晓兰也曾持有股份并担任监事。辽阳公司项目为该市白塔区新运大街地下人防工程，2013年开始，已有多位业主维权起诉其擅自更改销售面积、要求业主加价。在本溪嘉财恒润房地产开发有限公司中，关彦斌持股59%，宋萌萌持股20%并担任董事。企查查显示，该公司涉及两起诉讼，一是2013年被诉拖欠15万元房租、二是2016年以原告身份起诉本溪市政府不作为。腾讯《棱镜》查阅裁判文书网发现，本溪公司2011年通过本溪市人民政府招商引资，获得资永丰商业街地下人防工程项目，但因周边商户反对搁置，2016年本溪市城建委最终决定不给该项目核发许可证。也就是说，本溪公司在当地的项目被政府驳回，该公司还拖欠了办公地房租。最有意思的恐怕是丹东嘉财恒润房地产开发有限公司，该公司承接的是丹东新安步行街人防地下商场项目，关彦斌长期担任公司董事长，但是，香港胜美投资有限公司却是丹东公司唯一股东，根据招股说明书，香港胜美由宋萌萌全资所有。也就是说，宋萌萌在丹东公司100%持股，与关彦斌紧密相连。然而，丹东公司的法律问题最为严重。企查查显示，该公司涉及的商品房预约合同纠纷案民事判决书多达156起，因预约合同被起诉133起，腾讯《棱镜》发现，被起诉原因几乎全部为虚假宣传和隐瞒产权问题。业主认为丹东公司公开以葵花集团名义宣传销售商铺，通过虚假宣传误导购买；同时，按照法律法规，商业化的人防工程产权归政府部门，开发商和业主之间买卖的仅为使用权和管理权，丹东公司并未事先告知业主。在迟迟未能拿到产权证的情况下，业主诉诸法律，要求退还商铺款，而在这类少则几十万、多则上百万的退款案例中，丹东公司全部败诉。辽阳、丹东、本溪全部遇阻，关彦斌交给宋萌萌的地产生意，进行得并不顺利。女儿能否复制成功随着关彦斌伤人被拘的公开化，葵花药业在4月10日当天股价一度触及跌停，最终以5.27%的跌幅收盘。其股价在过去一年几近腰斩，看空者担心葵花药业依靠销售驱动的业绩能否具有持续性。葵花药业主要产品为中成药，包括小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、护肝片和胃康灵等品种。2014年上市之后，葵花药业营收增速仅保持在10%-15%之间，并没有体现出爆发力，2015年和2016年，净利润更是出现负增长，但销售费用暴涨。2015年至2018年，葵花药业销售费用分别为10.26亿元、11.71亿元、12.77亿元和14.47亿元，占营收比重保持在33%的高位，直逼此前涉嫌虚假宣传的莎普爱思（603168.SH）。同行业的片仔癀（600436.SH）和天士力（600535.SH），销售费用占营收比仅在10%至15%左右。2018年财报显示，葵花药业总营收44.72亿元，同比增长16%，销售费用中的广告及业务宣传费高达8.21亿元，同比增长70%，广告营销正是葵花药业前进的主要动力之一。辞任董事长时，关彦斌的理由是因个人年龄原因，从公司长远发展角度出发，为给年轻人更多机会，优化经营管理团队。其亲自选定的接班人关一、关玉秀，均为葵花药业体系内广告、营销和市场部门出身，对于企业过往的成功之道并不陌生。在2019年3月的一次采访中，现任葵花药业董事长的关一说，2005-2006年她接手葵花药业市场部，加深了“对儿童药的理解和研究”，2015年“接手品牌营销工作”，则为她的“系统性成长提供了更大帮助”。尽管刚刚上任，这位80后掌舵人已对葵花药业2019年的发展做出规划：第一，从“以经营为中心”，转变为“经营为主，资本为辅”；第二，明确组织架构内的利润及成本中心，以提升效率；第三，通过合作+引进，加强专业产品线的布局，并满足零售产品线上用户升级的消费需求。至于宋萌萌，腾讯《棱镜》暂时没有获得他将分羹上市公司的消息。

颤抖吧！投行又现低价承销，78亿可转债项目承销费仅248万还要两家分

对于券商来说，佣金战、价格战已司空惯见，但却很少听见有承销价格战。但让人大开眼界的是，随着A股市场的发展，投行保荐承销价格战或也正在来临。4月10日，中国核电发布可转债方案，拟募集资金78亿元，但承销保荐费用仅为248万元。而这或许还不是最糟糕的。今年年初华夏银行定增承销费率更是低至十万分之一。不过，值得注意的是，并不是所有的公司都会引发券商投行的价格大战。无论中国核电亦或华夏银行，都是优质的大企业。业内人士指出，在争取优质项目上，价格已经不是券商考虑的主要因素，哪怕是亏钱也成为券商的必争之地，因为他们看重的是规模排名带来的竞争力提升，以及可能的后续合作服务。中国核电可转债承销费率万分之三4月10日，中国核电发布了可转债募集说明书。根据披露，中国核电拟募集可转债资金78亿元，保荐机构为中信证券，联席承销商为中信证券和中金公司。但这78亿元募集资金对应的承销保荐费用仅是248.04万元，且要由中信证券和中金公司两家来分。承销费率仅为万分之三。与同类项目对比，这样的收费真是低到不行。例如，东音股份在去年8月份发行的可转债，募集资金仅2.8亿元，但承销及保荐费用也达到了281.32亿元。哈尔滨威帝电子股份有限公司在去年7月发行的可转债，规模仅2亿元，承销及保荐费用就达到了650万元。很明显，中国核电项目并不是赚钱的买卖，引得这些大券商争抢的背后原因是什么？“可转债很火，根本不用担心包销。更何况是国企的项目，属于优质项目，几乎没有什么审核风险。”一家券商投行人士表示。根据披露，中国核电主体信用级别为 AAA，本次可转换公司债券信用级别为 AAA。对于这些投行来说，更看重的是业务规模排名以及可能带来的后续合作。例如，仅中国核电这一单，就可以将可转债的承销规模增加78亿元。而根据Wind数据显示，仅有6家券商的可转债募集资金规模超过了80亿元。这意味着，仅凭这一点可转债发行规模就可以超越绝大多数投行。对于这种大型优质国企项目，券商往往不计成本的争取。因为他们更看重的是规模排名或者后续的服务。“大券商做这些项目，不是为了赚钱，可能一些项目都不能覆盖成本，他们是为了排名。”北京一家券商投行人士告诉记者，国企的承销费率会偏低，民企的一般仍然较高。投行价格战火耗时半年的项目，若按照平分，一家可以拿到124万元。但这并不是最糟糕的，华夏银行的非公开发行引发的投行低价承销是否还记得？今年1月10日，华夏银行完成非公开发行，募集资金人民币292亿元。但保荐及承销费仅有41.9万元，且由中信建投、中信证券、国泰君安、中银国际、民生证券5家投行共同分取。承销费率低至十万分之一。去年11月，上海农商行披露的IPO保荐机构（主承销商）项目评标结果显示，国泰君安证券、海通证券和中信证券三家大券商报出的保荐费合计只有51万元，而海通证券仅收取5万元保荐费，承销费率仅为万分之五。农业银行1000亿元的融资规模投行拿到的承销保荐费用也仅为430万元。去年，农业银行完成了1000亿元的融资规模。公开资料显示，该项目由中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、中银国际和华泰联合证券联合主承销，仅收取了430万元的承销费用，承销费率约万分之零点四。时代在变，券商投行仅仅依靠牌照就能获得暴利的时代已经渐渐过去。行业的竞争也越发激烈。在这一过程中，券商投行也必须谋变。

摩根看空，香橼力挺:“北美滴滴”的亏钱模式存巨大分歧

网约车平台Uber在北美市场的主要竞争对手Lyft（NASDAQ:LYFT）出师不利。3月29日，Lyft上市首日即高开低收，收盘价78.29美元，较开盘时下跌10%。IPO次日，股票价格更是直接跌破发行价72美元，以69.01美元收盘，较前日下跌12%。遭遇二级市场投资者用脚投票、以及多家投资机构给出“中性”或“卖空”评级后，Lyft最近称要起诉对手Uber的IPO承销商摩根士丹利，认为后者助力做空Lyft的股票。厚此薄彼如斯，叔可忍婶不可忍！Lyft可谓是风云君的新栏目《风云海外动态》的熟客了。《风云海外动态》对港美股上市的众多海外公司一贯保持着密切关注。就在Lyft深陷风口浪尖时，向来天马行空的知名做空机构香橼却表示看好这家公司，并告诫投资者们：“如果仅因为亏损就看空一家占领主流趋势的公司，无疑将走上破产之路。”香橼还称，其机构负责人在过去两年里一直是Lyft的投资者，并且目前已经在公开市场增持了Lyft的头寸。传统的知名投行看空，著名的做空机构看多，Lyft亏钱模式真是毁三观。我们来看看，“价值投资”Lyft长达两年的香橼，在这封言辞恳切的“陈情表”中是如何力捧这家公司的。一、“烧钱有理”网约车平台Lyft成立于2012年，目前在包括纽约、旧金山和洛杉矶等300个美国城市运营，被视为Uber在北美市场最主要的竞争对手。根据招股书，2016-2018年，Lyft的营收实现了从3.4亿美元到21.6亿美元的爆发式增长，但至今仍未实现盈利。Lyft每年的亏损随收入一同水涨船高，2018年，营业亏损达9.8亿美元。（数据来源：Choice金融终端）连年的巨额亏损或许是Lyft上市不久便遭市场投资者纷纷用脚投票的原因。香橼却不屑于这类看空理由，并表示：“本机构专业做空25年，我们做过的股票比在座各位见过的都要多。”（来源：Citron）风云君表示，这操作，确实不咋滴……香橼讽刺这轮针对Lyft的做空是“业余做空”。喷了这么多口水，接下来才步入正题。香橼表示，基本上所有的烂建议，都会推荐做空像Wayfair、HubSpot和Tesla这种拥有高成长性、市场潜在规模巨大、但仍在亏钱的公司。如果按照这样的逻辑，那么像亚马逊、Netflix和Square这样的公司，也该被归入“做空”名单。香橼指出，Lyft的活跃用户量增长迅速。从2016年1季度的350万到2018年4季度的1,860万，用户增长已超过5倍，而且目前仍在继续增长。（来源：Citron）香橼还把Lyft和亚马逊、阿里巴巴归为同一类稀有公司：这类公司的客户会随着时间增长而使用更多的服务。而且，这类公司由于向人们提供了生命中最珍贵的商品——时间，因而拥有极强的定价权。2016-2018年，Lyft每季度的平均用户收入呈总体上升趋势，从2016年1季度的15.88美元上升到2018年4季度的36.04美元。其中，2016年2季度，Lyft的平均用户收入曾跌至14.11美元的历史最低水平，这是因为Lyft提高了司机激励和新用户注册优惠。2017年1季度，Lyft成功抢夺了一部分Uber的用户，平均用户收入因而猛增79%至25.29美元。2018年2季度开始， Lyft提高了服务费和佣金标准，平均用户收入继续稳步上升。2018年4季度，Lyft平均用户收入同比增长32%，保持与去年同期相等的增速。（来源：Citron）显然，香橼想强调的是，Lyft的用户正在使用更多的服务。而且历史数据表明，平均用户收入的变化受到公司主观商业决策的影响，说明Lyft具备极强的卖方议价能力。二、Lyft，香橼眼中最独特的烟火香橼认为，Lyft是一家占领时代主流趋势的公司。之前有分析师认为，Lyft的股价相当悬，因为其商业模式取决于网约车经济是否能继续向前发展、成为社会的大趋势。（来源：Citron）对于这样的观点，香橼则表示：What？你在说什么鬼？香橼认为，“千禧一代”正在拥抱网约车模式。据统计，美国16岁的青少年中，拥有驾照的比例从1983年的46%下降至2016年的26%，降幅显著。目前，美国15-17岁的青少年有1,300万人。香橼预计接下来的17年中，将有7,300万的青少年步入成年，并成为Lyft的用户。香橼认为，从目前整个网约车市场仅占美国汽车出行里程1%的现状来看，显然，Lyft的故事才刚刚开始。此外，香橼看好Lyft的最重要原因在于其独特的订阅模式。Lyft推出了一项名为“All-Access Plan”的包月计划，用户在支付包月费后，可以获得一定次数的网约车服务，每次乘坐不限距离。（来源：Lyft官网）香橼坚信，订阅模式会是网约车行业的未来，而Lyft将会成为这个故事的叙述者。香橼对于市场投资者有眼无珠、做空Lyft的行为表示痛心疾首。（来源：Citron）最后，香橼表示：如果大家想要亏钱的公司，我们可以给你写出一大波，可是为啥要做空Lyft？

中债登跟评级公司“打架”:中民投到底应该是C还是AAA？

4月11日，21世纪经济报道记者获悉，负责编纂各类债券指数的中央国债登记结算公司（中债登），已将中国民生投资股份有限公司（中民投）相关债券的中债市场隐含评级-债券债项评级由A调整至C，下调幅度达到7个子级。据悉，中债登是根据银行间市场清算所股份有限公司发布的“关于未收到‘16民生投资PPN002’付息兑付资金的通知”，于4月10日做出的这一调整。中债登方面称，我们对发行人发布的经审计的2017年年度财务报告、2018年三季报及中债企业债收益率曲线（CC）估算的清算价格进行比较，根据审慎的估值原则，采用发行人发布的2017年年度财务报告估算的清算价格，并对相应债券估值予以调整。中民投的中债隐含评级已从2018年3月份的AA-，经过两次调整，降低至目前的C；相比之下，评级公司因不可抗力，依旧保留AAA的评级，反差较大。“中债隐含评级的下调对公司影响不大，但是对投资人账户的净值影响比较大，具体影响还需要进一步观察。”北京某券商自营投资人士对21世纪经济报道记者表示。中债登介绍材料显示，中债市场隐含评级-债券债项评级是中债估值中心从市场价格信号和发行主体披露信息等因素中提炼出的动态反映市场投资者对债券的信用评价，是对评级公司评级的补充，也是生产中债估值的中间产品。与评级公司评级相比，中债市场隐含评级的特点体现在三个方面：一是，对信用风险及时预警。随着市场有效性的提高，市场信息迅速在市场价格中反映，由此抽取的市场隐含评级可以逐日反映债券信用风险变化。相比之下，评级公司评级一般每半年跟踪评级一次，时效性较差。二是，对评级公司评级进行补充。 中债市场隐含评级-债券债项评级是从市场价格信号中抽取而来，可对评级公司评级结果给予补充。三是，实现对在岸人民币信用类债券债项评级的全覆盖，填补了部分非公开发行债券无评级公司评级的空白。

场外配资爆雷，有大型平台疑似跑路，受害者自诉损失数千万

证券时报记者获悉，场外配资平台海南贝格富疑似跑路，交易软件无法登陆，网站关闭，客服无人应答，至少数百位投资人本金被埋。虽然监管层对场外配资抱以严打态势，但行情回暖之际，总有想以小博大的投资者悄悄找上这些配资平台。投资有赔有赚，配资平台却是旱涝保收，无论盈亏，平台都照样收利息。尤其是在行情好的时候，配资公司更是供不应求，甚至出现了排队抢配资的情况。由此可见，大多数时候，配资公司是非常赚钱的。但按理说“躺赚”的配资公司，为何会跑路？星夜飞抵海南 结果令人神伤4月10日晚上，广州的李先生顾不得卸下一天上班的疲惫，匆匆踏上了去往海口的航班，一路上，他都在不停地刷手机上的一个名叫“HOMS钱江版”的APP，但奇迹没有出现，始终无法登陆！那个软件里面，有李先生的30万元本金及将近20万利润，总共近50万。作为一个资深股民，今年以来看行情不错，寻思着搞点配资放大盈利。3月份的时候，在搜索引擎上，他找到一家名为贝格富的配资平台，“我以前也做过配资，大致的套路是熟悉的。这家配资平台相比之下手续费比较低，比如说10万本金，配资8倍杠杆，利息只要8000元/月，而且钱又是打到公司对公账户上，感觉可以试一下。”3月4日，李先生投入第一笔8000元本金，配资8倍，通过支付宝转账到“海南贝格富科技有限公司”尾号为3311的农行卡号上。之后几天里，李先生不断增加本金投入，刚开始都是通过支付宝转到对公账户，一直到3月中旬，“客服说现在监管层严打配资，他们平台被盯上了，对公账户资金量太大不能走了，只能转私人账户。打配资这事我看新闻也知道，确实是真的，那就打私人吧。最后一次转款应该是3月底，前后转了30万进去。”“HOMS钱江版”系统据说10日收市后就不能使用了，李先生直到傍晚才知道消息，第一时间买了去海口的机票。到海口已是深夜，次日一早，李先生就赶到了“海南贝格富科技有限公司”的注册地址，“在我之前可能已经有人来过了，我一去保安就告诉我，根本没有这样的公司在这里办公。”辗转又去了注册地所管辖的派出所，派出所的人一脸疲惫，据其说是一夜没睡，昨晚开始就不停有受害者过来报警，“排在我前面的哥们也是昨晚从杭州赶过来的，报警记录上我看到最大的一单被骗金额是800多万元。”据多位受害者反映，他们均是通过搜索引擎找到的这家贝格富配资公司，记者输入“贝格富配资”搜索，排在前列的是国内某知名网站的一篇文章：2019年股票配资平台排行榜前十名配资公司实力大比拼。打开一看，文章里面赫然将贝格富配资排在第一位，理由是：国内公认最大实盘配资平台。里面还写道：贝格富股票配资平台与美国华尔街著名投资大师 Peter Lynch旗下投资团队洽谈3年共同出巨资创办，贝格富前身是已有16年历史的配资公司。证券时报记者登陆天眼查发现，海南贝格富科技有限公司成立于2018年9月3日，注册资金为5000万元人民币，江俊为最大股东，出资3000万元，持股比例为60%，另一大股东为庄宇航，出资2000万元，持股40%。证券时报记者发现，海南贝格富还通过PS假图片，营造出公司实力雄厚的假象，并在某些网络自媒体平台发布推广文章，号称存100元可送9000元的配资优惠。但据受害者介绍，存100元确实可送9000元配资体验2天，但这9000元如果盈利了，需要在贝格富配资平台成功配资后才可提取。平台通过这样的方式吸引投资者注册。“贝格富推广很有一套，百度排名站，百度知道，各种贴吧，公众号之类的都有广告。我是三月初看到网上的广告，中旬开始使用这个配资平台的，然后再百度查了一下这个公司口碑，很多评价都说好，我才参与的。我放了34.58万的本金，用10倍杠杆配了330万”，一位受害者说。（数据来源：天眼查）记者在“贝格富诈骗”群中看到，短短一天多时间，这个群已经有300多人，他们在群内通过小程序自发统计受害人地域、联系方式、损失金额，记者拿到的一份受害人清单显示，受害者群体散布全国各地，投入金额不等，最少的是5000元，占比最大的区间是20万-50万元。最大的一笔，是群中一位受害者表示自己有1200万元被贝格富套走，但真实性不详。部分受害者登记被骗情况。“我之前使用过配资，但是那家配资平台限制太多，对仓位要求较高，收费也比较高，所以就在网上找到了现在这家。我总共加了他们3个客服，前期非常的积极和热情。平台关闭后，早上我给客服发信息，他们没有再回复我。”一名受害者向记者解释他为何为选择这家配资公司。受害者向证券时报记者提供的海南贝格富科技有限公司的配资转账记录。（杨树/摄）“刚开始我比较小心，只转了8600元进去，赚了6000多元后就提现，我发现他们是对公账户海南贝格富科技有限公司转的，所以就放心补仓了。”而另外一位受害者提供的信息显示，4月初，该配资平台开始提供了私人银行账户和支付宝账户给投资人用于打款。“昨天下午配资平台还可以登录，晚上11点左右的时候我发现官网没办法登录，APP也登不进去。”记者看到，该受害者所说的APP名为“HOMS钱江版”，现还可以打开，但是账户无法登录。配资平台为何跑路 模拟盘？实盘？记者发现，受害者大多具有丰富的炒股经验，很多人都曾经玩过配资，并非“股市小白”。采访时，多名受害者表示，难以理解该配资公司为何要跑路。按理说，今年行情不错，配资公司光靠收取利息，就能过得很滋润，现在又很少会有个股因连续一字跌停不能强平的极端行情。“除非他们做的是虚拟盘！”所谓虚拟盘，就是投资者的交易，并没有最终接入的交易所的系统，只在该配资平台上显示，投资者与配资公司之间互为对手盘，现阶段行情好，所以配资公司赔得多，难以承受投资者的提现需求，所以选择跑路。贝格富配资平台无法打开后，部分受害者将矛头指向开发有“HOMS钱江版”的恒生电子股份有限公司，而就在2019年的4月3日，恒生电子曾发布公告澄清“目前恒生电子及控股子公司均未研发、销售任何配资软件。”记者发现，受害人使用的“HOMS钱江版”需通过特定的链接下载，界面与市场上的“HOMS钱江版”有所不同。某受害者表示“之前在平台交易的时候我就觉得不对劲，因为我怕买不到票，下单就会比当前股价高一点这样买，但是每次买的时候成本就是按当时提交的价格而不是实时价格成交。”受害者向证券时报记者提供的配资平台交易记录与实盘对比情况。“首先27分，我卖出去是价格10.35元，实际盘口成交价是10.36元。再次27分的成交手数对不上。配资平台加起来是1666手，实盘中只有832手，1666手跟832手相差巨大，这就是虚假模拟盘操作。”受害者向记者表示，在平台关闭前，他已将交易记录保存了一份，并和实盘进行对比。受害人昨（11）日晚发现贝格富配资平台无法登陆，随后没多久，贝格富在官网挂出一条平台关闭消息，表示为响应国家政策，公司决定停掉所有股票配资业务。公告中仅留下一个邮箱，要求投资者按要求提交提现资料。大部分受害者均表示，没有向他们留的邮箱发邮件，希望特别渺茫，很可能只是配资平台的缓兵之计。李先生已经订好12日回广州的机票，“在这等着也没意义，目前还没有立案，派出所说暂时无法定性是集资还是诈骗，现在只是作一个登记与统计，他们再往上报。”

新三板挂牌私募思考投资爆雷：20基金亏损 董监高离职

　　新三板挂牌私募思考投资发布年报，2018年营收、净利润双双为负，巨亏9670万。　　4月10日，思考投资最新股价0.26元，全天无涨跌，日交易金额仅2.7万元，总市值仅9360万元。　　巨亏9670万，营收净利润双双大降　　年报显示，2018年，思考投资的营业收入为-6054万元，与2017年的1556万元相比，暴降488.96%。　　随着营收为负而来的是巨亏。2018年，思考投资归属于挂牌公司股东的扣非净利润为-9670万元，亏损较去年扩大，降幅高达263.03%。　　思考投资在年报中称，报告期内营收较上年同期下降7610.51万元，主要原因系证监会2017年5月27日发布的减持新规正式实施及监管部门对政策的执行尺度和监管环境发生变化，致公司与受监管的持牌金融机构合作的投顾类产品在报告期内收益率下降。　　同时，公司原主要投资策略“大宗交易投资策略”时间周期出现大幅延长，策略收益趋向降低，原“礼花弹策略”也需要根据监管环境变化进行调整。　　至于净利润较上年同期大幅下降，一方面系因收入下降，公司固定成本大致不变导致净利润下降，另一方面系其他应收款中补资款的坏账准备比上年同期多计提了466万元。　　思考投资还称，受投资环境影响，私募基金规模增速下降、整体收益下滑，公司的经营也受到一定冲击。　　23只基金到期清算20只亏损，为巨亏主因　　年报显示，截至2018年12月31日，思考投资在管存续基金共18只，认缴资金总额约16.58 亿元，实缴资金总额约17.74亿元。　　据披露，2018年思考投资共有23只基金清算。据基金君统计，23只中仅有3只净值在水位线之上，分别为1.0003、1.0002、1.0990，收益甚微；其余20只净值均低于1，业绩惨淡，且有4只净值不到0.8，包括1只0.4525、1只0.6146，巨亏出局。　　在披露了公司收益情况的8只清算基金中，仅有1只规模2亿元的基金盈利72.8万元，其余7只全部亏损，少则亏损几万元，多则亏损几千万，其中亏损最多的三只：规模3.36亿元，亏损3600万元；规模2.3亿元，亏损3000万元；规模2.51亿元，亏损2419.3万元。　　大批基金到期亏损清算，是思考投资报告期内巨亏的主要原因。年报称，营业利润和净利润较上年同期大降，均是由于本期到期清算产品净值低于1，发生本金损失，而成本下降不明显。同时，营业外收入和权益法核算的投资收益双双下降，也是导致净利润大幅下滑的原因。　　此外，年报还披露了对当期收入贡献最大的五只基金，规模合计130万元，为公司贡献了577.85 万元营业收入，占营业总收入的-9.54%。　　员工大规模离职，包括董监高　　在年报披露的重大事项中，思考投资在报告期内存在两处资产被抵押的情况，均为长期借款抵押：其一为“固定资产-房屋建筑物”，账面价值3316万元，占总资产比例为14.55%；其二为投资性房地产，账面价值2128.82万元，占总资产比例为9.34%。　　2018年1月29日，思考投资还收到了证监会的《行政处罚决定书》，系因公司及其股东兼监事张寿清在2014年9月至2015年2月间买入“慧球科技”股票达5%时，没有履行报告、告知、公告义务，且在限制转让期内继续交易该股票为违法行为。　　因此，证监会对公司、张寿清超比例持股未报告及在限制转让期内买卖证券的行为给予警告；对公司直接负责的主管人员岳志斌给予警告；对公司、张寿清、岳志斌处以罚款。　　此外，基金君发现，思考投资2018年出现员工大规模离职情况。根据年报所披露的员工情况，报告期初，思考投资共有38名员工；而到报告期末，员工仅余15人。　　一年之内减员数量高达23人，占期初总人数的60%。离职人员中包括董监高：2名董事、1名监事和1名财务总监，均显示因个人原因离职。　　思考投资称，报告期内，公司及各子公司运行良好，各项业务有序开展。为满足公司及各子公司业务需求，公司积极调整人员结构，优化了公司人员配置。

银保监“捉妖”保险代理人制 苏州哪些人作假学历、代签名撞枪？

导读事实上，保险代理人的形象饱受诟病，销售诱导和擅自承诺给保险公司带来了理赔困难和更深层次的消费者信任危机问题，虽几经整治，但已困扰保险业多年。保险代理人制度运行中出现的一些“作妖”乱象，在银保监系统“法眼”探射下现了原形。4月11日，21世纪经济报道记者获悉，某保险公司苏州分公司因93名销售人员疑在入职时提供虚假学历，被苏州银保监分局抽查证实，其中毛某、汪某某入职材料中的学历为假；另外，相关记账凭证的领用明细显示有520人签收，但截至报销之日，仅有74人实际签收，其余446人签名为他人代签，且未收到实物。由此，一批人收到了行政处罚决定书。虽然，苏州银保监分局这一处罚未有更多细节披露，但绝非个例。多位业内人士指出，目前，保险代理人的主要问题集中在佣金模式的利益驱使、准入门槛不高、素质参差不齐，以及所持立场带有倾向性等方面，这需要从社会公平和行业持续健康发展的视角思考并加以解决。真实性审核不足对于保险公司招聘营销员的流程，“新入职人员通过保险公司审核后进入保险公司新人班，参加保险公司自行组织的考试，考试通过后获得中国保险行业协会发放的执业证号码，然后和保险公司签订代理合同，保险公司发放展业证，然后可以开始展业（这期间会有岗前培训）。”国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生在接受21世纪经济报道记者采访时解释称。朱俊生表示，“目前，保险公司招聘营销员有学历要求，一般是高中及以上。如果没有高中学历但也想成为营销员，就存在造假的可能。保险公司如果不想降低学历要求，又要在业务的压力下想大量增员，最后就免不了对真实性审核不够。”事实上，保险代理人学历造假并非个例。例如，2016年9月至2017年10月，在办理入司手续时，个人代理人张某某、周某某等15人提交了虚假的高中学历证明。中韩人寿长兴支公司未核实上述人员学历证明原件，即与其建立保险代理关系，并将其以高中学历录入保险中介监管信息系统。上述15人共代理中韩人寿保险业务72单，保费合计34.65万元。为此，浙江保监局决定对中韩人寿长兴支公司警告，并进行罚款。中国保险行业协会发布的《2018年中国保险行业人力资源报告》显示，2017年，保险业职工人数和营销员（含代理人）人数均有较大增长；从业者整体技术职称取得无变化，学历水平略有降低；人均保费、薪酬水平和人力成本控制均保持稳定发展；培训费用相对投入减少，敬业度水平降低。为此，朱俊生建议，“与其如此，不如务实地降低学历要求，甚至取消学历要求，代之以其他形式的测试，然后在道德素养和专业技能的培训上下功夫，提升营销员的服务品质。另外，要充分考虑到三四线城市以及农村市场的实际情况，对学历要求也应该允许基层公司根据当地的实际情况作相应的调整。”“学历要求还是要有的，虽然学历不代表学识和能力，但还是反映了一定的素质和学习能力。”一位外资保险公司代理人则持与朱俊生不同观点。目前，保险代理人仍是保险产品销售的核心渠道。以A股上市保险公司为例，截至2018年12月31日，中国人寿销售渠道总人力177.2万人；平安寿险代理人规模141.74万人，等等。保险代理人制“何去何从”？事实上，保险代理人的形象饱受诟病，销售诱导和擅自承诺给保险公司带来了理赔困难和更深层次的消费者信任危机问题，虽几经整治，但已困扰保险业多年。例如，21世纪经济报道记者了解到，一些保险代理人热衷于诋毁同业，甚至会在微信朋友圈打出“某某保险公司将被接管”等虚假信息误导消费者；对专业知识一知半解，更有甚者竟然分不清重症和轻疾。一位保险公司负责人介绍，保险代理人推动了个人保障体系的完善，提高了全社会的保险意识，对就业、社会稳定起到了重要作用。但保险业目前在招人时仍然采取“大进大出”，并非最看重有多高的水平、素质，而是聚焦社会关系能带来多少客户。“保险代理人增员是保险业发展的必由之路。不过，从长远看，如果前述问题不加以解决，这种增员最后对代理人、消费者和社会都将是一种负担。现在的情况是，保险公司的专属代理人带有一定主观立场，而一些保险经纪人也并未发挥独立、自主的作用，都没有真正站在消费者角度考虑问题。”一位保险业资深从业者坦言。对此，不少业内人士认为责任并不全在保险代理人身上。“保险代理人与保险公司签订的是代理合同而非劳动合同，以佣金收入为主，且绝大多数无底薪和社保福利，这使得保险代理人缺乏归属感；另一方面，市场竞争激烈、管理考核严苛、培训培养缺乏，保险代理人生存压力巨较大，更难言职业安全感。这两个方面的挤压，使很多保险代理人难有长远的职业规划和发展空间，仅把保险业作为维持生计的权宜之法，因此在面临个人利益和公司利益冲突甚至与客户利益冲突时，可能给公司和客户利益造成损害。”某保险中介人士表示。为此，该人士建议，“保险公司应该考虑建立合理的劳动用工制度，为代理人提供底薪和福利保障，承担更多的责任。如此一来，保险公司便不会盲目扩充代理人队伍，从而严加选择、培训代理人。此外，是否可以考虑对保险代理人收入进行区隔，一部分是销售，另一部分是服务，实现收入后置，即根据服务情况设定，而不在前端体现得太快、太多，以此引导保险代理人关注消费者的长期利益。”不过，这几种模式的可行性尚需进一步论证或试验。值得一提的是，银保监会近日下发了《关于开展保险公司销售从业人员执业登记数据清核工作的通知》。某上市保险公司营销总监强调，代理人职业资格登记清理可能给保险行业带来一定影响，甚至某个阶段出现负增长。但从趋势看，代理人队伍和市场需求不饱和，整体代理人队伍更注重质量发展。

多只债基现大额赎回征兆，股基ETF两日翻倍，市场资金面正出现变化

摘要：市场调整之际，基金的规模向何处去？从点滴的征兆看，债基的资金在流出，而股基的资金在流入。周一（4月8日）以来，市场出现调整。4月10日上证指数小幅收阳，周内已有三个交易日沪指收阴。然而就在这样的时刻，却有债基出现净值的异常波动，背后或许是机构在撤离债基。而相映照的，近一个月仍有不少偏股ETF出现资金流入，尤其是国寿300恰是在9日、10日连续两日获得较大资金流入，份额增长超100%。或有机构在撤离债基3月底以来，陆续有近10只纯债基金出现了单日涨幅超过3%的涨幅，对于纯债基金来说，这样的单日涨幅显得明显反常。通常单个股基的日涨幅也很难出现超过3%的情况，债券基金的涨幅如此巨大，不能不让人怀疑，它们的规模出现巨额赎回。4月10日，又有两只债基出现了这样的涨幅，分别是鹏华丰华与东方臻宝，涨幅分别达到4.85%、3.01%。根据年报，截至2018年年底，鹏华丰华的持仓全是政策性金融债，，机构投资者占总份额比例99.8%。再看东方臻宝，该基金年内已多次出现日净值的异常表现。除了4月10日涨幅约3.01%，3月27日涨幅约5.98%，3月26日涨幅甚至超234%，截至2018年年末，该基金A类份额中机构投资者占总份额比例达到100%，个人投资者的持仓份额几乎可以忽略不计。再进一步说，该基金虽然看起来规模不小，A、C份额合计15.02亿份，其中99.98%都是同一家机构的。这样的持仓结构，一旦机构出现大比例赎回，是很容易造成基金净值的波动。或有机构仍在进入偏股ETF与债基面临的境况不同，股票型ETF得到了不少投资者的热心关注。从近一个月数据来看，3月11日至4月10日间，ETF份额增长最多的就是国寿安保沪深300，份额增长35.64亿份。而其中最大的一日增长出现在9日，较前一日增长了18亿份。第二日，又增长了4.74份，2日增长近23亿份。而截至4月8日，国寿安保ETF的份额刚超过20亿元，短短2日，份额实现超100%的增长。这样激增的份额增长背后，或许是机构投资者的身影在隐现。此外，多只证券ETF的份额也在继续提升。例如国泰证券ETF近一个月增长了约18.43亿份，华宝券商ETF近一个月也增长了约6.76亿份，南方中证全指证券ETF近一个月增长了1.69亿份。其中，国泰证券ETF、华宝券商ETF年内增长分别约22.33、13.45亿份，与前文提及的国寿安保沪深300是年内至今ETF份额增长的前三位。

旗下境外基金爆出1.39亿美元亏损黑洞 广发证券急急切割未必如愿

截至目前，这笔巨亏对广发证券2018年财报已产生重大影响，减少合并净利润共计9.19亿元人民币。同时，广发证券承认存在后续诉讼和被讼诉的可能性《投资时报》记者 冯锦浩一份年报能说明什么问题？答案或许见仁见智。但可以肯定的是，一些平日光鲜的外表，往往会在这百十页的报告中露出原形。3月的最后一周，处于国内券商第一梯队的广发证券（000776.SZ）披露了2018年度报告。并不出意外，营业收入和净利润双双下降。不过特别引起投资者不安的是，该公司境外全资子公司所成立的对冲基金因受外汇市场剧烈波动影响巨亏1.39亿元美元，并且对母公司的利润造成重大影响。《投资时报》记者了解到，上述广发证券全资子公司出现巨额亏损的事件并未以简单公布计算亏损额为结束，后续带来其他关联问题的可能性依然存在。目前，广发证券方面也表示正全面核查评估相关情况及其影响。对于该公司旗下基金遭受重大投资损失的具体原因及外汇市场投资风控等情况，《投资时报》记者向广发证券方面发送采访提纲，但截至发稿未收到回复。“只有当过去成为过去，未来，才值得一说”——即将迎来最终季的《权力的游戏》曾贡献如此名言。事实上，正是对于某种不确定性的疑惑，才会令投资者在面对广发证券今年首季营收、净利分别大涨107.36%和98.83%至19.43亿元和8.47亿元的成绩单时，依旧保持谨慎。截至4月10日收盘，其16.3元/股的表现仍较52周高点落后13%。全资子公司投资巨亏与广发证券发布2018年年报的同一天，中国证监会广东局官网登发了一则《关于对广发证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》，而这则消息立刻引起了投资者的关注。相关信息显示，广东证监局在日常监管中发现广发证券存在对境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务等问题，违反了《证券公司监督管理条例》和《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》的相关规定。据悉，广东证监局已决定对广发证券采取责令改正的行政监管措施。虽然监管部门并未点出所谓“广发证券境外子公司”的具体名称，但有资深市场分析人士向《投资时报》记者表示，应与广发控股（香港）有限公司（下称广发控股香港）有关，而这也与广发证券同步发出的另一则公告相呼应。记者注意到，3月27日，广发证券在官网也发布了一则公告，即《关于全资子公司广发控股（香港）有限公司重要事项的公告》。而该公告的主旨，涉及广发控股香港下属全资子公司广发投资（香港）有限公司（下称广发投资香港）在开曼注册成立的一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金GTEC Pandion Multi-Strategy Fund SP（下称广发多元策略基金）。公开资料显示，广发多元策略基金设立于2016年，基金的目标投资资产包括但不限于权益、信用、固定收益、波动率、外汇、商品、现金、柜台产品、衍生品和基金等，并通过套用多元策略投资于多元资产来达到投资回报目标。该基金由广发投资香港通过在开曼设立的全资子公司GF GTEC投资管理有限公司（下称GFGTEC管理公司）旗下设立的GF GTEC Funds SPC发起并担任基金管理人。广发证券在公告中表示，广发多元策略基金成立以来，广发投资香港对其共有三次自有资金投资行为，从初始的5000万美元陆续增资，截至2018年12月31日，广发投资香港以自有资金累计投入9006.77万美元，占该基金权益99.9%。广发证券称，自2018年8月起，受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素影响，广发多元策略基金遭受了重大投资损失。并且由于该基金纳入广发证券合并财务报表范围，所以广发多元策略基金截至2018年12月31日的净值-0.44亿美元，及2018年度亏损1.39亿美元的表现，在公司经审计的合并财务报表中反映，由此减少广发证券2018年合并净利润9.19亿元人民币，相当于超过公司2017年度经审计净利润的10%。值得注意的是，相关信息显示广发多元策略基金已收到主经纪商追加保证金的通知，至2018年12月31日该金额为1.29亿美元（含初始保证金0.30亿美元）。一位国内资深衍生品专业人士向《投资时报》记者分析道，根据国内乃至国际期货市场普遍的交易制度规则，一旦进入追加保证金阶段，衍生品投资的持仓头寸给投资方带来的亏损完全有可能会超过投资本金，如果爆仓经纪商则有权要求投资方补偿本金之外的损失。也正因如此，专业的投资机构非常注意外汇等衍生品投资的风险控制。显然，拥有全资期货子公司的广发证券对相关交易制度及规则了如指掌。但颇有意味的是，广发证券在公告中称，根据开曼律师事务所Campbells的法律意见，该基金的投资人以其在该基金的投资金额为限承担有限责任。广发证券同时表示，广发控股香港有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性，相关诉讼结果具有不确定性。对于市场专业投资不可或缺的环节，《投资时报》致函广发证券了解广发多元策略基金投资方及管理方的相关风控制度，但对方并未给出答复。据悉，针对相关问题，广东证监局已要求广发证券进行整改，包括充分履行股东职责，依法参与境外子公司的法人治理，健全对境外子公司的风险管控，形成权责明确、流程清晰、制衡有效的管理机制；加强信息系统投入和人员配备，提高合规风控与内部控制管理水平；建立健全对境外子公司的稽核审计制度，检查和评估境外子公司内部控制的有效性等。监管部门同时指出，广发证券应切实采取措施建立并持续完善覆盖境外机构的合规管理、风险管理和内部控制体系。业绩明显下滑从广发证券2018年年报可见，截至报告期末，该公司实现营业收入152.7亿元，较2017年的216.39亿元同比下降29.43%。较之营收，其利润下滑速度则更为明显，43亿元的归属于上市公司股东的净利润较上年的85.95亿元下降49.97%，几乎腰斩。广发证券的主营业务分为四个板块，即投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业务。报告期内，投资银行业务板块实现营业收入12.04亿元，同比减少55.71%；财富管理业务板块实现营业收入82.99亿元，同比增加3.34%；交易及机构业务板块实现营业收入8.61亿元，同比减少72.53%；投资管理业务板块实现营业收入42.44亿元，同比减少39.73%。可以看到，该公司四个主营业务板块中有三个营收大幅下滑，唯一实现正增长的财富管理业务也涨幅甚微。《投资时报》记者注意到，占广发证券营业收入权重逾半壁江山的财富管理业务主要囊括了零售经纪及财富管理业务、回购交易业务、融资融券业务、融资租赁和互联小贷业务，其中，“融资租赁和互联小贷业务”并非传统理解上的券商主营业务。对于业绩下滑，该公司在年报中将原因归结为多个方面，包括：市场股票基金交易量减少和佣金下滑、承销保荐及财务顾问费收入减少、资产管理规模减少、处置金融工具投资收益减少和上述列报方式变化、交易性金融资产和衍生工具公允价值变动损益减少等。

揭秘：美国5G实测报告

4月3日，美国第一大移动运营商Verizon在芝加哥和明尼阿波利斯两个城市推出首个5G移动服务。随后，在网络上掀起了一波信号测试潮。本文将综合美国各大机构和网站的测试结果，为你揭秘该5G网络真相。基站Verizon 5G站点多为灯杆站形式，即5G NR设备挂在城市路灯上，5G AUU设备主要是爱立信AIR 5121无线产品。在建网策略上，Verizon采用了NSA非独立组网方式，即5G NR锚定于现有4G LTE网络。目前Verizon的5G基站大部分是在现有4G灯杆站上添加5G NR设备。覆盖闪烁的5G标识美国另一大运营商AT&T已用“5GE”取代了手机上显示的4G标识，被指责为虚假营销，用“假5G”刷存在感。与AT&T不同， Verizon似乎在刻意隐藏5G标识。先来看一段测试视频…你有没有发现Verizon的“5G UMB”标识在不断“闪烁”，多次回退到4G LTE？事实上，采用Moto Z3手机（加5G Mod模块）测试时，只有在连接态下，即通过5G传输数据时，才会显示“5G UMB”标识。在空闲态下，即5G未传输数据时，即使位于5G信号强覆盖区域，也不会稳定地显示“5G UMB”标识，只是偶尔会看到“5G UMB”标识闪烁。Verizon表示，该问题后期将通过软件升级解决。脆弱的毫米波Verizon的5G网络采用28GHz毫米波频段，载波带宽为400MHz。毫米波的优点是带宽大，速率高，5G NR在毫米波频段的单载波带宽高达400MHz，而4G LTE的单载波带宽仅为20MHz，如果把网络比作高速公路，这相当于将道路扩宽了20倍。但毫米波的缺点也很突出，传播损耗大，覆盖距离小，信号穿墙能力弱，易受无线环境影响。Verizon的5G毫米波覆盖怎么样？下面几张图来自pcmag的实测数据…灰色曲线代表毫米波信号在视距(LOS)环境下传播，即信号无遮挡地在基站与手机之间直线传播。黄色和橙色曲线代表毫米波信号在非视距(NLOS)环境下传播，即基站和手机之间部分范围受建筑物等阻挡，两点视线受阻。测试结果表明：1）在视距(LOS)环境下，手机距离基站约40-50米时，信号最强，相应的下载速率最高；当移动至距离基站约100米时，手机信号强度快速下降，下行速率从500Mbps跌至50Mbps。2）在非视距(NLOS)环境下，信号衰减尤其严重，仅移动至距离基站约15-40米时，信号强度快速下降，速率也从500-600Mbps陡降至5-10Mbps。综合评估，在室外环境下，Verizon 5G毫米波基站的有效覆盖范围约100-150米。但这仅限于室外环境，对于室内覆盖，目前Verizon的5G毫米波信号几乎无法抵达。▲Verizon 5G室内外测试对比图如上图， 5G下载速率穿墙后迅速下降，尤其是穿透混凝土水泥墙后，从600Mbps陡降至41.5Mbps，而4G下行速率变化并不大，这是由于5G毫米波信号穿墙后的严重穿透损耗导致。根据经验值，28GHz毫米波信号穿透混凝土水泥墙的损耗超过60dB，远远高于4G LTE的sub-3GHz频段。▲不同材质墙壁28GHz毫米波穿透损耗为什么Verizon的5G基站覆盖范围如此之小？穿墙能力如此之弱？原因：目前Verizon未采用基于毫米波的Massvie MIMO和波束赋形技术。Massive MIMO波束赋形技术可通过控制多天线单元传输的相位、幅度等调整，将无线电波集中在更窄的波束上，使信号能量更集中，从而提升基站覆盖范围。Verizon表示，该问题后期将通过软件升级来解决。速率只有下行如上所述，根据测试地点、信号覆盖强度不同，Verizon 5G速率约在7Mbps至900Mbps之间，室外视距(LOS)环境下平均下行速率约500-700Mbps，峰值速率不超过1Gbps。不过，目前Verizon 5G没有开通5G上行传输，所有数据上传在4G LTE上完成。Verizon表示，该问题后期将通过软件升级解决。离理想差距甚远韩国KT 3.5GHz 5G在100M带宽下可实现1Gbps的峰值速率，同样是爱立信的设备，为什么美国Verizon 28GHz毫米波5G在400MHz带宽下还不能达到1Gbps的峰值速率？理论上，400MHz是100MHz带宽的4倍，道路加宽了4倍，峰值速率也应该提升4倍，是不是？这背后的原因有很多，包括毫米波技术实现起来比3.5GHz中频段更复杂，未引入Massive MIMO技术，QAM调制阶数较低，终端天线数量不支持、耗电严重等。总之，Verizon 5G峰值速率离理想还有不少差距，更别提5G理论峰值速率10-20Gbps了。但考虑5G刚上路，也不必要求太高，毕竟当初4G刚出来时，峰值速率也不过几十Mbps。Verizon表示，后期会将带宽从400MHz提升到800MHz，且将引入Massive MIMO技术，到时峰值速率将进一步提升。别看最高速率看最低速率其实，只有媒体才关心5G最高或峰值速率，运营商更关心的是----最低速率。4G LTE的最低速率在1Mbps和5Mbps之间，这将严重影响移动视频体验，尤其是低于2Mbps。要让用户获得更好的视频体验，最低速率在5Mbps以上最好。来自pcmag的实测数据显示，Verizon 5G最低速率为6.6Mbps，而4G LTE的最低速率为2.1Mbps，显然，即使是最早期的5G网络，也将大大提升移动视频体验。▲5G最低速率 vs 4G最低速率时延Verizon 5G时延约在20-30毫秒之间，这与5G 10毫秒以内的端到端网络时延目标相差太大。原因在于----Verizon采用的是NSA非独立组网模式。NSA非独立组网，将5G NR（新无线）锚定于4G网络，依然沿用4G核心网，在端到端网络中，只有无线侧缩短了用户面时延，因此5G端到端网络时延与4G网络相差不会太大。要真正实现5G毫秒级时延，需进入5G第二阶段，采用SA独立组网模式，独立部署5G核心网，并引入移动边缘计算，将核心侧用户面下沉到边缘，让内容更接近用户，从而大幅降低数据传输时延。问题很多进步很大如上，作为全球首个商用的端到端的毫米波5G，Verizon 5G问题很多：覆盖差，峰值速率离理想差距甚远，不支持数据上传，时延大，5G标识还不停“闪烁“，大部分问题都需要靠”后期软件升级“来解决。但是，我们也应该关注此次商用背后的技术进步。2018年12月21日，美国另一大运营商AT&T推出了“5G+”服务，没有商用5G手机支持，只能用移动路由器来作为热点使用。AT&T的5G+同样采用的是毫米波频段，尽管AT&T在许多城市拥有375MHz带宽的毫米波资源，但当时AT&T的5G载波带宽仅为100MHz，也就是说，基站只能处理100MHz带宽。为此，很多网友吐槽AT&T的5G+速率和4G速率差不多。3个月过后，当Verizon发布5G商用时，载波带宽已从100MHz提升到400MHz，网络速率明显比AT&T的“5G+”高出很多。美国在5G毫米波生态上不仅正在了世界前列，且技术进步也很快。难以形成规模覆盖尽管美国在5G毫米波上领先，但由于毫米波基站覆盖范围太小，投资太大，难以形成规模覆盖。根据研究公司iGR的评估报告，若按每个毫米波基站覆盖300米距离计算， 5G要实现规模覆盖一座城市，比如洛杉矶，需18000个毫米波基站，每个基站的部署成本为35000美元（包括主设备、电源、回传等成本），合计需耗资6.3亿美元。而这只是室外覆盖，不包含室内覆盖，事实上，毫米波信号几乎无法进入室内。再来看看Verizon的年报，这家运营商2019年的计划资本支出为170亿至180亿美元，略高于2018年的167亿美元支出。显然，至少在2019年，Verizon没有打算用毫米波来实现规模覆盖，哪怕只是覆盖一座城市。此次Verizon商用5G，宣传意义大于实际。本文参考数据来源：pcmag，iGR通信路上，一起走！

被罚1.03亿！32岁牛散内幕交易接罚单 好友之间频繁通讯泄机密 成上海证监局

摘要：参与内幕交易五牛基金收购匹凸匹的张绍波被没收违法所得约2585万元，并处罚款约7755.8万元。监管层调查期间，张绍波的同乡及商业合作伙伴林某水试图揽责，被证监局驳回。“匹凸匹”从来不缺故事，这次和内幕交易相关。上海证监局今日发布了1号处罚书，给了参与内幕交易匹凸匹的张绍波“没一罚三”的罚单，罚金超1.03亿元。在监管层调查期间，张绍波的同乡及商业合作伙伴林某水试图揽责，不料被驳回。一则收购案牵出内幕交易屡次改名的“匹凸匹”现名为ST岩石，这则罚单的事件经过发生在四年前。2015年7月，五牛股权投资基金管理有限公司（原名上海五牛股权投资基金管理有限公司，简称五牛基金）一致行动人上海五牛亥尊投资中心（有限合伙）（简称五牛亥尊）开始通过证券交易所集中交易系统持续买入“匹凸匹”。五牛基金认为，“匹凸匹”短线有利润，准备继续买入，“符合举牌标准，增加筹码，找机会谈合作事项”，五牛基金证券投资部负责人张某将包含上述内容的会议纪要发送给五牛基金法定代表人、董事长、实际控制人韩某。直至2015年9月29日，五牛亥尊披露《匹凸匹金融信息服务（上海）股份有限公司简式权益变动报告书》，报告书中称五牛亥尊于2015年7月17日至9月21日期间通过证券交易系统集中竞价买入了“匹凸匹”17,028,886股，占该公司总股本的5%，持股目的为股权投资，并披露其拟于未来12个月内继续增持。随后，五牛基金持续增持，2015年11月28日，共持有匹凸匹比例9.981%，韩某也在2015年12月29日披露，韩某担任董事长。证监会认定，五牛基金收购匹凸匹的有关方案，构成内幕信息，韩某作为五牛基金法定代表人、董事长、实际控制人，是内幕信息所涉收购事项的主要决策者。就在2015年7月到2015年11月28日期间，两个账户交易精准踩点令人生疑。“张某婷”证券账户于2015年10月16日和10月19日分别买入“匹凸匹”1,100,000股和900,000股，总计买入金额21,732，533.22元，内幕信息公开后，“张某婷”证券账户2016年1月28日至3月3日将所持“匹凸匹”全部卖出，卖出金额32,363,083元，扣除相关交易费用后，盈利总计10,580,876.11元。“黄某花”证券账户于2015年10月8日、10月9日、10月14日、10月15日和10月16日分别买入“匹凸匹”200,000股、110,000股、970，000股、795,000和425,000股,总计买入金额25,556,570.04元，内幕信息公开后，“黄某花”证券账户2015年12月30日至2016年1月28日将所持“匹凸匹”全部卖出，卖出金额40,890,547.98元，扣除相关交易费用后，盈利总计15,271,824.31元。好友之间频繁通讯泄机密经过一番调查，上海证监局了解到，“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户均由1987年出生的张绍波控制，张绍波为内幕信息知情人韩某的好友，两人关系密切。内幕信息形成后至公开前，张绍波与韩某通讯联络十分频繁。综合“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户交易股票使用的电脑MAC地址与张绍波自认由其本人操作的“张绍波”证券账户交易股票使用的电脑MAC地址重合程度、“张绍波”证券账户、“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户交易股票频繁使用的IP地址与张绍波任职公司办公地址的IP地址重合程度、“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户分别与“张绍波”证券账户使用同一电脑交易同一只股票委托下单的时间间隔、“张绍波”证券账户与“张某婷”证券账户、“黄某花”证券账户交易的股票品种趋同程度以及“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户的第二联系人均为张绍波等多项证据，张绍波控制使用“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户交易了“匹凸匹”。上海证监局调查显示，内幕信息公开前，“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户交易“匹凸匹”存在明显异常。第一，“张某婷”证券账户在内幕信息形成后至公开前买入“匹凸匹”系开户以来首次买入。“黄某花”证券账户开户以来曾在2011年交易过“匹凸匹”（当时名为“多伦股份”），买入数量为20,000股，买入金额为262,900元,远小于其在内幕信息形成后至公开前买入“匹凸匹”的数量和金额。第二，“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户在内幕信息形成后至公开前买入“匹凸匹”的数量和金额明显超出两账户之前交易的其他股票。第三，“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户买入“匹凸匹”之前专门转入大笔资金，其中大部分用于买入“匹凸匹”，交易金额明显放大，且“黄某花”证券账户和“张某婷”证券账户买入“匹凸匹”已成交的交易中，大部分交易委托价格高于成交价格，买入意愿强烈。第四，“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户交易“匹凸匹”的时间与内幕信息的发展和公开时间高度吻合。上海证监局认定，张绍波的行为构成内幕交易。合作伙伴揽责，上海局驳回对于上海证监局的认定，张绍波及其代理人提出申辩意见：第一，本案涉及的内幕信息应为“五牛基金收购上市公司控股股东的股权”，而非“上市公司收购的有关方案”。第二，内幕信息形成时间的认定有误，张某发送给韩某的《匹凸匹分析报告150821》不构成五牛基金收购匹凸匹的“动议”。第三，张绍波与韩某通讯联络频繁不能得出张绍波从事了内幕交易，认定张绍波控制使用“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户进行内幕交易证据不足。第四，张绍波的同乡及商业合作伙伴林某水已主动承认其控制使用两账户交易了“匹凸匹”，且林某水对其控制使用两账户交易“匹凸匹”的辩解理由具有合理性，应予采纳。上海证监局认为：第一，从五牛基金及一致行动人交易“匹凸匹”的过程看，其进行的是二级市场收购加协议收购两种方式收购上市公司控制权，而非仅仅是与上市公司控股股东进行交易，进而导致上市公司控制权发生变化。当事人知悉的信息应当是五牛基金收购匹凸匹控制权，而非仅仅是持有“匹凸匹”百分之五以上股份的股东或者实际控制人的持股情况发生较大变化。因此，本案的内幕信息为“上市公司收购的有关方案”。第二，从五牛基金收购匹凸匹的具体过程可知，其收购匹凸匹并非临时起意，而是有较长时间的酝酿。从2015年7月起，五牛基金一致行动人就开始在二级市场上买入“匹凸匹”，8月3日五牛基金证券投资部召开的例会已经隐现收购上市公司的意图。五牛基金证券投资部负责人张某于8月21日发给韩某的《匹凸匹分析报告150821》具备收购方案的实质内容，具有可执行性，构成收购的“动议”。该方案一旦公开，可能影响理性投资者的投资决策及股票价格，该信息具有重大性。因此，本案内幕信息不晚于2015年8月21日形成。第三，张绍波与内幕信息知情人韩某内幕信息公开前联络频繁，交易行为明显异常，综合各项主客观证据，可以认定张绍波控制使用“张某婷”证券账户和“黄某花”证券账户进行了内幕交易行为。虽然林某水作证自认其控制使用两账户交易了“匹凸匹”，但其证言与我局调取的证据存在较多矛盾，因此不予采纳。综上，对当事人的陈述、申辩意见不予采纳。根据张绍波违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，上海证监局决定，没收张绍波违法所得25,852,700.42元，并处以77,558,101.26元罚款。

暴风骤雨之下，京东再收一家网贷平台，意欲何为？

“巨头下水”了？在网贷吹起备案风的当下，京东疑似于近日收购一家网贷平台。4月10日，记者通过企查查获悉，网贷平台易利贷大股东变更为京海卓创(厦门)数字科技有限公司，疑似实际控制人为刘强东。随后，记者向京东方面核实消息的准确性，并试图了解京东在吹起备案风的时间节点收购网贷平台的目的。京东金融方面相关人士先是对《国际金融报》记者表示，“去核实一下”，但之后表示，“这个事情应该是不会有官方回应”。实际上，京东布局网贷早已不是秘密。早在2013年京东金融就曾挂出过网贷相关岗位的招聘信息。京东金融App财富板块及“京东小金投”板块也曾分别上线“和丰网贷”和“旭航网贷”产品。苏宁金融研究院互联网金融研究中心主任薛洪言对《国际金融报》记者表示，预计未来还会有巨头直接或间接收购网贷平台。薛洪言认为，2020年后，网贷备案尘埃落定，成为持牌金融机构。作为唯一未被巨头大规模染指的行业，未来网贷也将无可避免地成为巨头们跑马圈地的战场。1疑似新增一家网贷平台企查查数据显示，厦门易汇利网络借贷信息中介服务有限公司近日发生多项工商信息变更，原股东全部退出。公司名称由厦门易汇利金融信息技术服务有限公司变更为厦门易汇利网络借贷信息中介服务有限公司（下称“易利贷”）。易利贷大股东由原董事长黄炳龙变更为京海卓创（厦门）数字科技有限公司（下称“厦门京海卓创”），易利贷成厦门京海卓创全资子公司。依据企查查信息，厦门京海卓创控股股东为天津大新君和网络科技有限公司（下称“天津大新君和”），持股比例达50.62%，而天津大新君和为北京京东金融科技控股有限公司（下称“京东数科”）100%控股的子公司。变更后，易利贷疑似实际控制人为刘强东，总持股比例为14.01%。此外，易利贷法定代表人也由原联合创始人罗虹璋变更为张红磊，同时新增执行董事张奇、经理张红磊、副总经理纪毅峰、监事周兰秀。对此，记者向京东方面核实消息的准确性，并试图了解京东在吹起备案风的时间节点收购网贷平台的目的。京东方面未就此作出回应。官网显示，易利贷于2014年1月7日成立，注册资本2000万元，实缴注册资本1000万元，经营范围为“从事网络借贷信息中介业务”。截至2019年3月末，借贷余额622.1555万元，累计出借人数量3068人，累计借贷金额6.09亿元，2019年3月累计成交总额172.0973万元，累计借贷笔数859笔。2已低调布局两家平台实际上，京东“惦记”网贷已有些时日。早在2013年京东金融就曾挂出过网贷相关岗位招聘信息。此后的2015年至2017年在招聘网站也还能找到京东招聘网贷相关职位信息。2017年11月16日，原厦门市金融工作办公室发布一则《关于网贷机构备案公示的通知》，曝光了京东旗下一家网贷平台。该通知公示了5家拟备案的网贷企业，其中一家名为京东旭航（厦门）网络借贷信息中介服务有限公司（下称“旭航网贷”）引起高度关注。原因之一是，有报道指出，厦门监管机构为旭航网贷一路开绿灯。因为当时旭航网贷并未实际展业，厦门金融办相关负责人曾表示，京东旭航为新设立公司，其按照新设机构的标准进行备案。2018年5月，原厦门金融办曾在官网发布通告，要求对“2016年8月24日后新设立的网贷机构或新从事网络借贷业务的网贷机构，在本次网贷风险专项整治期间，原则上不予备案登记”，并发布了厦门首批不予验收备案的440家网贷机构名单。但注册于2017年9月27日的旭航网贷，并不在440家不予备案的网贷机构名单里。值得注意的是，工商资料显示，京东在旭航网贷和易利贷的控股路径上是一致的。旭航网贷母公司为天津大新君和，天津大新君和是京东数科的全资子公司，与易利贷如出一辙。2018年12月，京东金融App财富板块上线了“旭航网贷”的产品。同月，京东金融App中的“京东小金投”板块还上线了一款名为“和丰网贷”的产品。资料显示，和丰网贷隶属北京和丰永讯金融信息服务有限公司，是京东数科的“亲儿子”，2015年11月在北京市海淀区注册成立，注册资本金5000万元，最终受益人为刘强东。而后，旭航网贷与和丰网贷经历了几轮“下线”。目前没有关于旭航网贷与和丰网贷上线与备案的消息，此前页面显示旭航网贷与和丰网贷所有标的全部售罄。有不愿具名的网贷分析人士对《国际金融报》记者表示，“实际上，京东在网贷备案吹风的当下，又布局一家网贷平台就是冲着网贷备案去的。因为此前布局的网贷平台可能难以顺利备案，多收一家，最终看备案怎么操作再决定用相应的主体，也是为了增加备案的成功率。”麻袋研究院高级研究员王诗强在接受《国际金融报》采访时也表示，备案在即，一旦获得备案，牌照价值将大幅度上升。因此，此时收购网贷平台成了最佳选择。王诗强认为，此前京东自己设立的两家平台并不合适备案。因为根据网贷相关监管政策，2016年8月24日以后新设立或新从事网络借贷业务及自始未纳入专项整治的机构，原则上不予整改验收及备案登记。此外，王诗强认为京东比较看重网贷牌照，因为京东集团拥有大量的个人和小微企业客户，急需提供消费金融和信贷服务，主要参与方有银行、消费金融公司、网贷以及小贷。其中，银行和消费金融公司牌照难以获得，小贷公司杠杆低、融资难、区域经营等限制较多、展业较难。网贷限制较少，是参与消费金融和小微企业贷比较合适的机构。

港交所拟推内地债券期货

有消息称，在与MSCI签约拟推A股期货之后，港交所今年还要拟推内地债券期货。港交所正研究如何利用已有的“沪深港通”设施，推动深圳、上海及本港交易所上市债券的跨境买卖。据报道，港交所固定收益和货币产品开发负责人Julien Martin称，内地债券期货可能会在今年底前在港交所推出。他透露，首先推出的会是5年期国债产品，以及更具流动性的政策性银行债券，10年期债券合约可能会在第二阶段推出。他又称，到7月份，几乎所有全球托管银行，都会做好开展在岸和离岸人民币交易业务的准备。此外，港交所已于3月11日与MSCI签订协议，计划于监管当局同意后，推出A股期货合约。待确定新合约的推出日期后，香港交易所将会通知市场，并同时提供产品的合约细则。现拟推出的MSCI中国A股指数期货可更进一步为透过沪深港通参与中国内地股票市场提供有效的配套风险管理工具。对此，芝加哥商交所亚太区董事总经理Christopher Fix称，欢迎港交所的有关计划，并认为产品不影响该所的业务发展，故不会改变芝商所的策略。人民币国际化会以“数个中心（multi-center）”的方向发展，认为中国资金目前仅占全球交易2%，需靠美国纽约、英国伦敦、德国法兰克福及日本东京等国际交易所去推出不同产品，一起推动人民币国际化，Ａ股不可能单独交易（trade in isolation）。他表示，该所固然希望推出更多与亚太区相关产品，不过其优势在于产品覆盖范围以环球为主，该所已有不同产品配合投资者所需。著名经济学家宋清辉指出，在国际投资者对A股投资不断加码背景下，他们对于风险管理的要求越来越高。港交所计划推出A股期货合约等举措，有助于让国际投资者放心地投资A股，进而推动A股对外开放进程以及提升香港市场的核心竞争力。

“注销网贷账户”诈骗 晋江公安紧急预警

最近，一种新的诈骗方式在晋江屡屡得逞。昨日，晋江市公安局发布紧急预警，4月2日至8日，晋江连续发生了6起“注销网贷账户”类型诈骗案件，被骗金额20多万元。上述新型诈骗中，苏某被冒充“爱又米”客服的骗子，以“不注销网上贷款账户，会影响个人征信”为由骗走61799元；曾某被冒充“分期乐”客服的骗子，以“注销贷款账号需先缴款”为由骗走66800元。晋江警方提醒：广大市民朋友接到自称网贷客服的电话一定要提高警惕，凡提到“不注销网贷账户，会影响个人征信”，要求您按照他(她)的指引操作，尤其是让您缴款转账的，都是诈骗！遇到可疑情况，请及时拨打110或福建警方防骗热线电话96110-8咨询(省内拨打免费)。

中科创涉黑犯罪集团被摧毁

4月10日，深圳市公安局扫黑办发布关于深圳中科创金融控股集团有限公司（下称“中科创”）的警方通报通报显示，近日，深圳市公安局打掉了以中科创法人张伟（男，46岁）为首的涉黑犯罪集团。经检察机关批准，张伟、韩作纪、王栋等44名犯罪嫌疑人分别以组织、领导、参加黑社会性质组织罪，以及非法拘禁罪、寻衅滋事罪、敲诈勒索罪、虚假诉讼罪、诈骗罪、非法持有枪支弹药罪等被执行逮捕。经查明，该涉黑犯罪集团通过架设“88财富网”网络融资平台，虚构投资项目，非法吸收公众存款，获得巨额资金后再用于高息放贷牟利，并采取摆场收数、非法拘禁、寻衅滋事等暴力手段逼迫催收，还通过制作虚假银行流水、空白债务确认书、以贷平贷等方式，利用虚假诉讼强迫债务人偿还债务。为全面查清该涉黑犯罪集团的违法犯罪事实，切实维护广大市民的合法权益，警方呼吁广大受害者和知情群众积极提供相关犯罪线索。提供方式包括亲临办案部门陈述或者通过来函来电反映。据了解，中科创在2004年国家放宽民营资本进入金融行业限制时成立，最初进入的是担保行业；2008年，中科创转型，开始运营财富管理业务，布局金融创新领域；2011年，中科创继续拓宽财富管理业务，瞄准中国高净值人群，打造中国财富俱乐部且引进家族财富管理理念；2013年10月，中科创又开始进军互联网金融，上线网贷平台“88财富网”。2017年2月，88财富网突然宣布停运，并相继关闭新用户注册和投资功能。有数据显示，据88财富网“2017、2018年待兑付本息列表”，截至2018年12月，88财富未兑付本息共计约7.53亿元。不过，有质疑称根据其官网数据，“88财富累计投资额约84.94亿元，累积兑付约49.40亿元，而目前公布的待兑付本息金额仅7.53亿，累积兑付与待兑付本息金额的总和远远小于累计投资金融，差额高达28.01亿元”。据张伟2015年对外介绍，经过十年行业经验的积淀，中科创旗下已拥有互联网金融、互联网地产、财富管理、并购投资、财富艺术馆、财富俱乐部六大板块，累计管理资产规模312亿元，迄今，已为超过76家港股及A股上市公司提供服务。天眼查显示，张伟拥有实际控制权的企业有163家，在121家公司任职高管。同时，张伟周边风险及预警提醒共有超1000条，其中近200条法律诉讼主要来自中科创旗下的融资担保、小额贷款以及财富管理公司和集团的借款纠纷、合同纠纷、民间借贷纠纷等。

阿里系“资本魔咒”:“投入无上限”的高光与落寞

摘要：为何当阿里越是投入无上限，这个业务反而越显颓势？近日，英国《金融时报》发表了对中国外卖市场的调研报告文章，文中指出，作为阿里巴巴旗下的业务之一，饿了么在去年第四季度的营收对阿里整体贡献有限，但却影响了整体支出。显然饿了么的补贴和薪资是拖累阿里赢利的重要部分，如果它继续挑战美团，进军低线城市，阿里投资人未来将会感到不安。投资人的不安不无道理。饿了么只是阿里收购众多业务之中的一个，此前包括优酷、淘票票等被阿里收购的业务，也都不同程度面临着一些问题，而阿里曾多次做出的“投入无上限”的承诺，现在来看似乎也成了一句“魔咒”。2017年10月，当时还是阿里文娱董事长的俞永福，在优酷秋集上与杨伟东一起喊出了“阿里文娱对内容投入不设上限”的口号，话音刚落不久，俞永福交出“兵权”，曾经他寄予厚望的杨伟东去年也因贪腐落马、不明去向。优酷自此进入全面整顿期，而这背后是跌落第三的事实。在此事不久前，俞永福对淘票票也表示了与优酷一致的态度，“阿里影业账面资金仍有百亿规模，还将继续加大对淘票票的投入，暂时没有上限”。不过随后猫眼、微影合并，一举超过了淘票票的市场份额，并率先上市。如今饿了么也开始遭遇这种尴尬的境况，阿里全资收购饿了么后，新CEO王磊表态，投入金额“没有上限要求”，可紧接着的“夏季战役”收效甚微。为何当阿里越是投入无上限，这个业务反而越显颓势？优酷陷裁员风波，凛冬已至？3月23日，有媒体援引数名阿里离职及准离职员工的话称，3月28日是阿里大文娱优酷团队第一批裁撤员工的最后一天。被裁撤的员工涵盖了前台中台后台几个端，包括产品、技术、运营、市场、影视剧集等多个业务线，涉及到在北京、上海等多个城市的base员工。有人猜测，优酷本次的裁员规模大概在三分之一，也有员工说，3.28这一批裁员之后，4月还将继续。不过，随即阿里大文娱对外进行了辟谣，称“不存在裁员，公司新财年还计划在影视内容制作、互联网产品策划、技术研发等方向开放招聘超过1800名新员工”。但无独有偶，26日财新网发布《优酷10%员工无年终奖 自制团队转入阿里影业》的报道，虽然阿里再次否认，可优酷的裁员风波依旧越闹越大。裁员一事之所以难以平息，其实根源在于优酷自身。自优酷退市、被阿里全资收购后，无上限的投入非但没有成全优酷一统视频“江湖”的野心，反而弄丢了古永锵时代的王者之位。而当俞永福奋力喊出“优酷怎么从第一的位置上被拉下来的，也要用同样的方式回到第一”，且杨伟东大胆激进的内容策略刚刚有了起色，没曾想，阿里高层的人事动荡，又给优酷迷茫的未来增加了更多的不确定性。现在，摆在阿里和优酷面前最关键的问题是，如何避免与爱奇艺、腾讯视频的差距越拉越大。2019年2月，综合艾瑞和QuestMobile等多方数据显示，优酷主客户端在用户规模、用户日活跃、用户月总使用时长等核心指标的表现，均落后于爱奇艺和腾讯视频。而且从数据上看，优酷与爱奇艺、腾讯视频并列视频第一阵营的位置，越显名不副实，其多项数据都被另外两家拉开了一个层级。用户数据的落差，也导致优酷的会员付费情况不容乐观。自优酷2016年公布了3000万的付费用户后，就再没有官方消息透露，而去年2月底，爱奇艺与腾讯视频公布的付费会员都在6000万以上。所以，这个时候优酷裁员不无可能，尤其是优酷无上限投入带来的亏损，或许让阿里开始心有余悸。世界杯就是个例子，去年6月，优酷耗费逾10亿元拿下了世界杯播放权，但是业绩却是乏善可陈。在2019财年第三季度的财报中，阿里文娱单季度70亿的亏损，依然难看。阿里的“傲慢与偏见”一位阿里巴巴大文娱中层人士对《财经》记者说，大文娱走到今天，大方向并没有出错，但很大程度上是需要有一个有决断力和影响力的人。话虽如此，可阿里“前太子”俞永福、视频“常青树”杨伟东绝非无能之辈，更关键的应该是，阿里大文娱的大方向也要服务于阿里的商业帝国，这本身可能就伤害了内容。因为阿里电商基因的加入，让优酷更忠于渠道导流的角色，而不是内容本身。如一位优酷离职员工所讲的那样，当这里成为人家的导流渠道，做内容的人也就没有了念想。当然，内容生产与运营上，阿里从不吝啬，这极大地帮助优酷解决了版权购买的困扰，但也正是这种“高投入、高回报”的风格，导致阿里一方面盲目推崇金元大棒的威力，而另一方面，又急切看到回报。一位熟识俞永福的人士曾说，他考虑最多的往往不是喜欢什么、讨厌什么、梦想什么，而是什么能带来最大的回报。所以，“投入无上限”这一句话，看似是巨头的承诺，实则也是压力。如今，一个个被阿里吸纳的明星公司，头顶光环却跌落云端，甚至再被阿里抛弃，这也正说明策略的失效。究其原因，阿里的傲慢与偏见，让他们忽视了每一个行业自身发展的规律。从2016年的下半年开始，优酷土豆在版权采购方面势头迅猛，甚至有些不惜代价，热门电视剧和综艺版权的报价，常常是对手的两倍。例如《春风十里不如你》的电视剧版权，其他几家网站报价200万、300万的时候，优酷以800万拿下了《春风十里不如你》的版权。疯狂的版权采购，固然弥补了当初优酷在版权争夺战中落后于人的缺失，可流量爆发并没有维持太久。在爱奇艺和腾讯视频接连押中或产出爆款内容的对比下，优酷在版权购买以及资源运营上显得尤为保守。2016年，胡海泉的公司巨匠买下了韩国嘻哈综艺《SMTM》中文版改编权，他原想和优酷合作开发，但决策到了优酷那里，项目不了了之。爱奇艺看在眼里，率先出击，打造了2017年的爆款综艺《中国有嘻哈》。流量爆发在一定程度上依赖爆款的诞生，可优酷的运气总差了那么一点。不仅如此，头顶阿里光环的优酷，在内容运营上也开始变得傲慢起来，他们通常购入一些顶级资源之后，便坐等收钱。优酷的故事，讲到现在，是一个王者跌落青铜的悲剧，但阿里收购的步伐不会停止。如果理念照旧，悲剧可能也不会停止。饿了么会是下一个“优酷”吗？优酷之后，阿里并购案中最为引人注目的应属饿了么，同样地，饿了么也被给予了“投入无上限”的资金支持。而稍微不同的是，阿里这次清扫原管理团队的速度，远比对优酷来得迅速。据企查查显示，饿了么原股东邓高潮、张旭豪、汪渊等全部退出，新任股东为杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司。张旭豪的“名存实亡”，让外界不免对那场惊心动魄的O2O之战，再次唏嘘。不过张旭豪已经成为过去式，阿里的饿了么进入主战场，而且在将饿了么融入新零售的服务场景后，这一战场的边界又扩大了。优酷的打法再次被复制到饿了么上。去年7月初，饿了么高调宣布要在两个月的时间中投入数十亿元开启“夏季战役”。当时有数据显示，上海在7月12日当天的交易额突破1亿元。时隔半年左右，饿了么再次开启补贴之战，借助首轮超过30亿美元的独立融资，在大理推出高额补贴。这场新的战事，一定程度上是对去年夏季战役失败的重来，可目前来看，除了惯常的补贴，似乎未见新意，这其实很有可能再次将饿了么置于一个尴尬的境地。据Trustdata发布的《2018年上半年中国移动互联网行业发展分析报告》显示，2018年上半年，美团外卖、饿了么和百度外卖的交易额占比分别为59%、36%和3%。而再看最新的数据，第三方数据机构DCCI发布了外卖行业报告，数据显示，目前美团外卖、饿了么和饿了么星选的市场份额分别为64.1%、25%和8.7%。此外，国家信息中心发布的《中国共享经济发展年度报告（2019）》显示，2019年1月美团外卖市场份额已超过64%。单看饿了么的市场份额，下降了11%，可见，去年饿了么投入的高额补贴，非但没能挤掉美团的占有率，自身反而损失不小。一方面，补贴效应明显弱化，一味执着于上半场打法的饿了么战略失误，另一方面，美团的网络效应增强，加快了用户沉淀。近日，英国《金融时报》发表了对中国外卖市场的调研报告文章，文中提到，在对外卖平台的偏好上，美团仍然占据绝对优势。饿了么在三四线城市发力布局，虽然对美团有挑战，但显然难度极大。此外，作为阿里巴巴旗下的业务之一，饿了么在去年第四季度的营收对阿里整体贡献有限，但却影响了整体支出。显然饿了么的补贴和薪资是拖累阿里赢利的重要部分，如果它继续挑战美团，进军低线城市，阿里投资人未来将会感到不安。饿了么近期加大补贴力度，其主要原因可能是多次更换东家以及整合百度外卖失败，最终内耗太多而失去原有的市场份额。再加上此前被多家媒体曝光食品问题，饿了么这块招牌已经在消费者心中逐渐失去可信的地位。去年10月底，百度外卖更名为饿了么星选，但整合的阵痛似乎让饿了么失去了整个收购百度外卖得来的优势，随着百度外卖代理商维权事件持续升级，让原来比较有优势的饿了么在市场份额下降的同时，品牌效应也受到了巨大的损失。根据此前饿了么高层的说法，饿了么星选独立后，融资应该会马上追上，其定位是城市生活服务，贯穿阿里巴巴的新零售战略以及三公里生活服务生态构建。然而饿了么星选已经更名半年多的时间，对于兵马先行的资金仍没有任何消息，在自身市场份额疾速下滑的情况下，饿了么似乎已经难以顾及饿了么星选平台的反击布局。联系到优酷的先例，又一次的“投入无上限”，对饿了么来说并非完全是好消息。优酷当初以高价抢夺版权，实则加剧了视频行业版权虚高的状况，到头来，这成本的提升都反映在优酷的亏损中。饿了么也是如此，在进入下半场的外卖竞争中重新进行补贴烧钱，这有可能损害行业的规则，最后得不偿失。无论视频行业还是外卖市场，阿里手中的这两张牌，想要重新搅乱格局，恐怕只能对阿里的整体业务进行重新洗牌、重新整顿，但即使如此，可能时间也不多了，因为饿了么离下一个“诅咒”应验似乎并不远了。

中民投再违约：4月8日到期私募产品8.5亿余额未按时兑付

摘要：今年春节前后，中民投数只债券在二级市场上出现价格暴跌，引发市场关注；1月29日，规模30亿元、期限3年的“16民生投资PPN001”被指出现技术性违约，在拖延两周之后，于2月13日完成兑付。4月9日晚间，21世纪经济报道记者从知情人士处获悉，中国民生投资股份有限公司（下称“中民投”）4月8日到期的“16民生投资PPN002”，未及时兑付，需兑付的部分，本金余额为8.5亿元。由于PPN为私募产品，仅需向相应投资者披露，其兑付与否成为8日债券市场的疑团之一。公开信息显示，“16民生投资PPN002”发行与2016年4月8日，初始发行规模25亿元，3年期，1+1+1结构，即存续期内每个年末，投资者可以选择将债券回售给发行人或调整利率后继续持有。过去三年里，“16民生投资PPN002”票面利率已经从发行时的4.38%，逐年调升至目前的6.38%；而经过两次回售期，目前本金余额仅为8.5亿元。今年春节前后，中民投数只债券在二级市场上出现价格暴跌，引发市场关注；1月29日，规模30亿元、期限3年的“16民生投资PPN001”被指出现技术性违约，在拖延两周之后，于2月13日完成兑付，偿债资金则来自中民投将其拥有的董家渡地块50%股权，作价120亿元出售给绿地集团。此后，中民投于2月下旬成立了债委会，并引入长城资产作为“白衣骑士”，展开全面合作。3月24日，规模10亿元的“18民生投资SCP003”到期完成了兑付。企业预警通数据显示，剔除“16民生投资PPN002”后，中民投还有存续期债券13只，总规模224亿元；其中，4月份，中民投还有两只债券进入到期/回售期，总规模35亿元。

中年男子追星记

摘要：江湖有江湖的规矩。饭圈也是。当硬糖君注意到老于（化名）的时候，他正站在坐落于北京市悠唐购物中心四层的星梦剧院门口，等着给自己的小偶像送上车。在一众小姑娘和小年轻为背景的衬托下，老于显得格格不入。经过简单的寒暄后，我们在旁边的奶茶店聊了起来。男粉丝生存报告老于，男，37岁，和朋友合伙做自己的小公司，有车有房有孩子，经济条件还不错。谈起为何走上饭少女偶像之路，老于展现出了一种符合年龄的深思熟虑。压力大，以及，看着年轻人为了梦想不顾一切的牺牲，很羡慕。“我当年不敢做、不能做、没勇气做的那些事，我觉得她们在尝试。在社会摸爬滚打，有太多的负能量了，想活得纯粹点也很难，毕竟责任大了。但是看到还有人活得很单纯，想用自己的力量支持一把。”老于略微沉吟道。在虎扑、在NGA、在知乎，生存着不少和老于情况类似的男粉丝。他们大多有不错的事业和稳定的家庭，见惯了生活里的各种荒诞人和荒诞事，开始相信只有少女偶像式的纯粹，才能真正打动他们。对于入坑的具体过程，老于也有着中年人的那种严谨和慎重。追SNH48，一开始老于就是看看B站和斗鱼的公演直播，做个快乐的屏幕超V。后来北京也开了BEJ48的剧场，就来剧场体验了一把现场的感觉。“发现身边的年轻人都喊得很高兴，我偷偷喊了两嗓子，出来以后觉得真是挺减压的，就定期会来剧场放松放松。”老于对硬糖君说。那时候老于还没有固定推哪个妹子，也不是专为看谁，主要还是享受这个热烈的氛围。除了买门票之外，也不花什么钱。再后来了解的多了，老于开始注意每一个成员的性格、特长、思维方式都不一样，发现她们也有喜怒哀乐，并且是清晰可感的。少女偶像们每天在口袋48（48系的生态闭环APP）分享自己的生活、直播，“时间长了，你会觉得她们不是明星，像你一个不怎么互动的熟悉的朋友。”老于说。老于开始试着跟她们接触。也就是直播的时候发个弹幕、微博超话留个言这种简单互动。但当有一天小偶像回应老于的时候，老于离彻底入坑，只有一步之遥。“在我决定饭自己的推之前，我花了整整一晚上时间翻她的资料。包括黑历史、以前的直播补档、在团的成绩、才艺等等。我甚至还翻了她的微博评论。我觉得这小偶像挺好的，起码看上去是个很正的人，不搞那些乱七八糟的，我就加了应援会。”对于选择偶像，老于再次表现出了对工作中项目一样的严谨态度。加入应援会之后，老于仿佛打开了新世界的大门。他认识了很多新朋友，还经历着各种他觉得特别弱智，但又挺有意思的事情。因为48是少女团体，粉丝年龄层普遍较小，很多都是学生。大家平时周末的时候聚在一起看看公演，看完了一起吃个饭。有共同的推了，就有话题了，可以从偶像聊到生活。而粉圈朋友间，彼此除了偶像没有交集，你大可以放心吐槽一些平时不方便吐槽的人或者事。也因为进了饭圈，不止有了粉丝之间的互动，和偶像的互动也更紧密了。“小偶像也认得你了，你这个时候就觉得，我得为她的梦想出点力。”老于说。这不是简单的花钱能解决的问题。一个人给她投票，砸进去的钱再多也没用，其他家（其他偶像的粉丝或者泛粉丝群体）不会认可你的偶像，会觉得她就是靠土豪。这时候，就得展现八仙过海的安利功力了。上了道的男饭有多可怕因为写过代码、搞过公司、接触过很多形形色色的人，老于的应援工作很快就得心应手起来了。老于知道虎扑长安和杨超越的梗，也是在加入48系饭圈之后，顺道学会了很多年轻人的饭圈黑话。粉丝平常聚在一起什么都聊，48系的家长里短叫“村内的事”，其他流量偶像之类的叫“村外的事儿”。粉丝不止自己想各种办法安利偶像，也会互相学习和借鉴。在应援方面，男粉丝表现出和女粉丝高度的差异性，老于认为是男粉丝更“硬核”。在老于看来，女粉丝最擅长搞内心戏，比如炒CP啊，搞同人文、同人视频啊，微博统计超话签到数、带节奏什么的。“在我看来都是软营销，没法评估效果。她们说起来都一本正经讲，哥，真的有效。具体怎么有效没法衡量。”老于吐槽。相比之下男粉丝的路子就比较直接。有人会专门做表情包，有人会给应援QQ群做自动搬运机器人，小偶像一在微博、超话、口袋房间发言了，机器人就会同步到QQ群里提醒，还能搬过来图片、音频、视频。在应援会里，老于是负责剪视频的。老于之前也没干过这个，一开始练手的作品惨不忍睹。后来老于开始尝试把一些土味视频啊、网络梗啊跟公演内容或者直播内容混剪到一起，发现吸粉效果还挺好。“学剪视频我可是认真的。我在B站上看了两百多集的PR剪辑教程，还花钱买了包图网的素材会员。平常就有意识的收集一些图片、音频、视频做自己的素材站，现在素材都得攒了100多G了。”老于认真道。老于想着，当个手艺学也不错。万一以后公司搞不成了，剪短视频这不也是行业风口吗？再不济，以后给自己儿子剪视频。追星还追出个才艺来，老于之前也没想到。“有没有因为追星，做过很疯狂的事情呢？”硬糖君问。“我觉得，我现在已经挺疯狂了。有这个时间，我能干很多事情，挣钱、陪儿子成长、陪家人出去玩，我用来饭偶像，其实既疯狂，又自私。不过饭圈有很多很疯狂的男粉丝，比如握手会女装出场啊，公演后击掌的时候表白啊，还有私生饭，就是强行尾随、跟踪人家生活的。这些我来不了，我就是个普普通通的小粉丝。”老于说。随即，老于分享给硬糖君一首他们应援会刚送给小偶像的原创歌。词是老于写的，写了三天。男饭的钱，好赚吗？据不完全统计，国内男明星女粉和男粉数量分别占95%和5%。本着“同性相斥、异性相吸”的规律，女明星的粉丝中男性相对较多，但平均也只占到了40%左右。有着“土创奇迹”、“男粉之王”之称的杨超越，算是饭圈结构最奇葩的流量明星了，但是男粉丝比例也仅占到56%。相比起男性对待偶像这种纯心灵消费的谨慎态度（男性更喜欢直接给女主播打赏），无疑女饭才是偶像产业的优质用户。但是事情总在起变化。随着虎扑长安之后，手撕吴亦凡、恶搞蔡徐坤，以及更早时候B站up主集体鬼畜卢本伟，直到现在的“锦鲤杨超越奇迹”，作为男性聚集地的几大社交平台正悄然发生着娱乐化变革。随着男性社群的话题同样娱乐化，最终发展到有了标志性的共同偶像载体——集万千宠爱于一身的杨超越。男饭到底花不花钱，怎么花钱，老于这样告诉硬糖君。当然花钱。男饭的付费逻辑更极端，除了8成的BP（白嫖）和路人粉完全不付费外，一旦入坑，男饭的付费强度也不输女饭。如果我们以游戏用户的角度来看待饭圈，那么理解起来或许会简单一些。女粉丝拥有优质用户的全部特征，她们乐于尝试新的偶像，更容易小额付费进行体验，付费比例更高且分布相对均匀，而且爆肝付费时充满想象空间。男粉丝则确实呈现出垃圾用户的诸多特征。他们对于偶像非常刻薄，要求很高，入坑难而且不会轻易脱坑、换坑，付费比例低且分布非常不均匀，要么不花钱、要么花大钱，缺乏中坚付费部分。而在大额付费的较量中，男粉丝与女粉丝状态持平。不过根据我国的家庭现状，女性粉丝一般也掌管家庭的财政大权。所以即便有很强支付能力的男粉丝，大部分也都是以小金库、私房钱的形式为偶像买单。老于对这一点深有体会。这也就不难理解，为何各大经纪公司和平台都纷纷猛砸男团业务。无它，女粉丝钱更好赚。在蓝海市场里，资本永远都会先对优质用户下手。但是，随着偶像市场逐渐转向红海竞争，人口红利见顶时，原本不受重视的垃圾用户也会成为各家竞相争夺的对象。可以想见，在未来，48系、杨超越们这种贩卖真实、为梦想买单的女性人设偶像会越来越多。而在颜值和身材背后，隐藏于歌舞幕布之下的毒鸡汤到底还能灌醉多少男粉丝呢？

多家支付机构叫停网销POS机

继央视“3·15”晚会曝光网络非法销售POS机之后，多家支付机构发布禁止网销POS机公告。4月9日，据北京商报记者不完全统计，已有乐刷、付临门等不少于5家支付机构在官网或微信公众号发布公告，要求分公司、外包服务商、合作服务商等禁止通过网络售卖POS机具，并表示将加大打击网络违规售卖POS机行为的处罚力度，必要时采取法律手段追责。不过，在产业链条各方利益的驱动下，网销POS机违规行为很难彻底杜绝，分析人士指出，支付机构应严格落实账户实名制管理规定，并定期开展对实体特约商户的现场检查。多家支付机构急发声明乐刷日前发布声明称，该公司此前曾发布《关于规范支付创新业务市场行为的重申》，向所有业务合作伙伴提出严禁通过网络售卖POS机等违规事项的明确要求，但是乐刷自3月1日起通过多种方式及渠道进行检查后发现，仍有部分外包机构继续在网络上发布违规信息。据此，该公司再次声明，外包服务机构进行自审自查，下线所有违规广告和其他任何形式的违规宣传，严格审查入网商户资质，严禁网络销售乐刷POS机具和相关支付产品。北京商报记者注意到，除乐刷外，包括付临门、随行付、环迅支付、嘉联支付等在内的多家支付机构近期也发布通知，就网络售卖POS机具的行为进行禁止。总体来看，上述支付机构都表示将对分公司和合作商进行深入检查，并对违规行为的个人及合作商加大处罚力度。值得一提的是，随行付连电销POS机的行为也提出禁止。在公告中，多家支付机构也表示将启动检查工作，加大检查力度，若发现仍有通过网络销售POS机等违规行为，将严肃处理，包括终止合作、采取法律手段等。据了解，多家支付机构发文禁止网销POS机与央行日前发布的《关于进一步加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》（以下简称《通知》）有关。该《通知》要求强化特约商户与受理终端管理、广泛宣传教育、落实责任追究机制等，进一步筑牢金融业支付结算安全防线。麻袋研究院高级研究员苏筱芮表示，支付机构发文禁止网销POS机，一方面体现了对监管政策的响应，而另一方面则是对POS机销售渠道的规范，防止商户门槛风控弱化给支付机构造成风险。网销POS机缘何难禁网销POS机的各种风险，监管部门早就出台了相关政策警示。在2016年9月30日，央行下发的《关于加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》就已明确指出，任何单位和个人不得在网上买卖POS机（包括MPOS）、刷卡器等受理终端。虽然监管明令禁止，但是继续“顶风作案”的商户也不在少数。今年央视“3·15”晚会的曝光，再次让网销POS机的行为进入大众的视野。而北京商报记者在此前的调查中也发现，在主流电商网站搜索栏搜索“POS个人收银机”或者“刷卡机”已经不会出现相关结果，显示无此商品。但将搜索关键词改为“POSS机”或者“破死机”，则会出现少许售卖POS机的卖家。在各大社交网站里，贩卖POS机的销售人员也不在少数。“POS机免费送一秒到账”、“无押金版返现50元”、“每部刷卡器成功刷卡交易，代理商都可以享受到该笔手续费分润”、“提货100台总部直开会员，送大礼包”等推销口号经常会在群里刷屏。在分析人士看来，网销POS机依然泛滥的主要原因是产业链各方具有经济利益的问题。苏宁金融研究院特约研究员黄大智表示，从商业行为看，网销POS机对产业链各方都存在违法的经济利益。除了正常的经营活动外，有一些POS机购买者是通过刷卡进行套现、洗钱等违法行为；对于提供支付通道的支付机构，则可以扩大交易金额，收取手续费。另外，POS机代理商、外包服务机构也可以从中获得收益，这些问题导致网销POS机一直屡禁不止。需加强实名制管理为何监管禁止网络销售POS机？分析人士指出，网上买卖POS机容易存在交易信息不明、真假难辨等风险。监管禁止网销POS机是对收单行业的进一步规范和整顿，也是支付机构合法、合规经营的重要体现。“对于买家来讲，网购POS机方便快捷，但其中却有巨大风险。网购POS机存在卖家不明、买家不明、使用人不明、交易信息不明等多种信息不明确问题，POS机本身也存在被改装（如侧录机）、欺诈的风险。”黄大智表示，虽然POS机实行的是实名制，但通过网购无法控制会被伪站点和违法分子购买，进行盗刷、套现、洗钱等违法行为。具体到不同的机构，苏筱芮进一步指出，对于正规支付机构而言，网销POS机渠道容易导致底层商户资质审核流程遭到弱化，产生违规风险。对于POS代理商和POS机使用商户而言，一些网络上推销的非持牌POS机，以“低费率”、“免押金”等为诱饵，吸引不了解行情的购买者，容易造成使用上的不规范及资金风险，例如过往曾有不少二清POS机品牌卷款跑路的案例。此外，网购POS机还容易为个人买卖、养卡、套现等非正常使用方式提供业务通道。综合来看，网购POS机容易脱离传统监管路径，为各方带来较大风险。规范POS机的销售，需要监管、清算机构、支付机构等多方面的合力。苏筱芮表示，事前方面，要加强终端准入管理，建立健全终端商户身份识别机制，加强实名制管理。事中方面，加强对支付机构的日常管理，督促支付机构开展对实体特约商户的现场检查，根据监管要求定期参与复检工作和终端报备工作。事后方面，对于执行不力的支付机构和代理商予以相应处罚，同时加大对利用POS机实施大规模诈骗、套现等黑、灰产业犯罪分子的打击力度。北京商报记者近日从业内了解到，银联方面下发了《关于进一步加强移动设备外接受理终端合规管控的函》，要求收单机构要合法合规开展移动支付终端业务，严格落实关于商户真实性管理的相关规定，在商户入网、巡检、交易、退出等各环节做好监控。严禁通过移动支付终端套取信用卡资金，或开展博彩、洗钱等违法违规业务。

“两高两部”首次划定“套路贷”界限，网络借贷平台纳入其中

自全国扫黑除恶专项斗争启动以来，依法严厉打击“套路贷”作为专项斗争的重点工作领域正在稳步有序的推进当中，4月9日，全国扫黑办在北京首次举行新闻发布会，发布最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部联合印发的《关于办理“套路贷”刑事案件若干问题的意见》（以下简称《意见》），将“网络借贷平台”等新型互联网犯罪纳入常见犯罪手法中。在分析人士看来，《意见》的发布有助于司法部门准确把握“套路贷”与民间借贷的区别，解决了现实生活中“套路贷”民事与刑事交叉的痛点。首次明确“套路贷”界限“套路贷”作为新型黑恶犯罪的一种，首次被明确划定司法界限。《意见》指出要准确把握“套路贷”与民间借贷的区别。“套路贷”，是对以非法占有为目的，假借民间借贷之名，诱使或迫使被害人签订“借贷”或变相“借贷”、“抵押”、“担保”等相关协议，通过虚增借贷金额、恶意制造违约、肆意认定违约、毁匿还款证据等方式形成虚假债权债务，并借助诉讼、仲裁、公证或者采用暴力、威胁以及其他手段非法占有被害人财物的相关违法犯罪活动的概括性称谓。“套路贷”与民间借贷有何区别？《意见》明确民间借贷的出借人是为了到期按照协议约定的内容收回本金并获取利息，不具有非法占有他人财物的目的，也不会在签订、履行借贷协议过程中实施虚增借贷金额、制造虚假给付痕迹、恶意制造违约、肆意认定违约、毁匿还款证据等行为。《意见》还规定，“套路贷”与平等主体之间基于意思自治而形成的民事借贷关系存在本质区别，民间借贷的出借人是为了到期按照协议约定的内容收回本金并获取利息，不具有非法占有他人财物的目的，也不会在签订、履行借贷协议过程中实施虚增借贷金额、制造虚假给付痕迹、恶意制造违约、肆意认定违约、毁匿还款证据等行为。中国人民公安大学侦查与反恐怖学院经侦室主任宋利红在接受北京商报记者采访时表示，《意见》的发布有利于提高打击套路贷犯罪的准确性、有效性。“套路贷并不是一个具体罪名，而是一个概括性称谓。对于什么是套路贷在以往的两高两部《关于办理黑恶势力犯罪案件若干问题的指导意见》和《最高人民法院关于依法妥善审理民间借贷案件的通知》中进行了规定，但对于具体行为的认定还有待解释。”宋利红详细介绍道，“在全国经过一段时间打击大量套路贷实战经验的基础上，对套路贷的一些核心特征进行总结，进而提炼出套路贷的定义和常见手段，这次采取‘定义’+‘列举’的形式，细化了内涵和外延，更加具有实际操作性。对办案部门来说，更加明确，认定起来更为容易，打击起来更为准确、有效，防止扩大化。”“几年前，在做一些法律援助的案件里，发现有一部分老百姓的房子被抵押了，但是有合法的手续，甚至有些在公证处做过公证，在民事审判的时，由于证据充足，被‘套路’的老百姓很难把房子再要回来。然而，实施‘套路贷’的行为人往往涉嫌《中华人民共和国刑法》第226条诈骗罪，在实践中套路贷的难点就是‘刑民交叉’。”中国银行法学研究会理事肖飒在接受北京商报记者采访时表示，《意见》把刑事法律关系和民事法律关系问题讲的比较清晰，也解决了在现实生活中“套路贷”中民事与刑事交叉的痛点。与此次《意见》共同发布的还有《关于办理恶势力刑事案件若干问题的意见》、《关于办理黑恶势力刑事案件中财产处置若干问题的意见》、《关于办理实施“软暴力”的刑事案件若干问题的意见》等3个意见，形成了一整套打击恶势力、“套路贷”的司法闭环。网贷平台犯罪纳入其中“两高两部”此次还提到，在实践中“套路贷”的常见犯罪手法和步骤包括；制造民间借贷假象、制造资金走账流水等虚假给付事实、故意制造违约或者肆意认定违约、恶意垒高借款金额、软硬兼施“索债”五大方面。《意见》第一点就明确指出，犯罪嫌疑人、被告人往往以“小额贷款公司”、“投资公司”、“咨询公司”、“担保公司”、“网络借贷平台”等名义对外宣传，以低息、无抵押、无担保、快速放款等为诱饵吸引被害人借款，继而以“保证金”、“行规”等虚假理由诱使被害人基于错误认识签订金额虚高的“借贷”协议或相关协议。有的犯罪嫌疑人、被告人还会以被害人先前借贷违约等理由，迫使对方签订金额虚高的“借贷”协议或相关协议。对“两高两部”此次将新型互联网犯罪纳入打击范围，北京寻真律师事务所律师王德怡指出，这个形式的“套路贷”在过去也存在。“小额贷款公司”和“网络借贷平台”扩充了传统借贷的营业空间，使这种“套路贷”由熟人社会向陌生人社会转变。它们提供了新的平台和途径，诱发了大量的社会问题，所以要予以规范。肖飒也指出，“小额贷款公司”是民间金融的一部分；“网络借贷平台”是撮合民间借贷的中介平台。“在实际放贷或者实际撮合借贷信息的时候，不能排除这些主体也进行了一些套路贷的行为。”宋利红表示，“小额贷款公司”、“网络借贷平台”大部分属于合法的经营行为。但确实有部分“小额贷款公司”、“网络借贷平台”自身（一个人或者一个团伙控制多家公司）或者相互独立的多家公司、平台互相联手，在放贷过程中，通过虚假宣传吸引借款人，利用被害人急于得到借款，相信“小额贷款公司”、“网络借贷平台”有营业执照、有正规网址、有经营场所等形式上属于合法经营的心理，一步一步诱导借款人陷入连环套，步步惊心，环环相套，但步步有协议，有证据，利用合法的形式来掩盖非法占有的目的，被害人基于一个错误认识可能会陷入一环扣一环的陷阱。当认识到可能是陷阱时，却限于自身对于法律的了解，认为是自己自愿或者非自愿但无奈而签订了协议，从而难以脱身，难以自拔，债务迅速虚增。在宋利红看来，一些“小额贷款公司”、“网络借贷平台”实施这种套路贷的行为更有欺骗性，危害性更大，是以名义上合法的营业招牌实施非法的行为。所以这次将它们纳入整治范围。将来办案部门更应该全方位、全角度对“小额贷款公司”、“网络借贷平台”加以注意和甄别。他建议，对于名义上属于这些公司、平台的借贷行为，要对借贷协议、借贷资金实际流向、经营模式、借贷利息、借贷期限、抵押方式、违约原因等综合进行穿透式的调查，不仅仅要看协议本身，也要调查整个环节、整个过程，放在一个整体的、系统的、链条式的视角去调查、去甄别。此外，对“套路贷”的常见犯罪手法，“两高两部”还提到，当被害人无力偿还时，有的犯罪嫌疑人、被告人会安排其所属公司或者指定的关联公司、关联人员为被害人偿还“借款”，继而与被害人签订金额更大的虚高“借贷”协议或相关协议，通过这种“转单平账”“以贷还贷”的方式不断垒高“债务”。“714高炮”和套路贷有交叉3月15日，央视315晚会深度曝光“714高炮”现金贷乱象。“714”指的是借款期限只有7天或14天的高利贷。“高炮”指的是高额的“砍头息”和“逾期费用”。这一类型的贷款利率非常高，通常都是1000元-3000元左右的额度，例如，借款1500元，到手1000元，七天后要还款1500元。而国家法律规定的民间借贷利率不得超过36%。有观点认为“714高炮”也属于“套路贷”犯罪，肖飒介绍称，民间借贷的利率上限是年化24%，不超过年化36%。“714高炮”的利息可能达到百分之百以上，这种情况下会对中小微企业产生巨大伤害，但需要注意的是，“714高炮”和套路贷有交叉，但不能简单划等号，因为“714高炮”的利润特别高，很多人是通过套路贷的办法把钱贷出来以后去投这些平台试图赚钱，但结果可能没赚到钱，然后把房子给赔进去了。《意见》还特别提到，以老年人、未成年人、在校学生、丧失劳动能力的人为对象实施“套路贷”，或者因实施“套路贷”造成被害人或其特定关系人自杀、死亡、精神失常、为偿还“债务”而实施犯罪活动的，除刑法、司法解释另有规定的外，应当酌情从重处罚。2月26日，公安部举行新闻发布会通报全国公安机关打击“套路贷”新型黑恶势力情况。将“套路贷”定性为新型黑恶犯罪，并提醒广大群众，面对“套路贷”陷阱，要做到“三要三不要”原则。2018年1月，中共中央、国务院发布的《关于开展扫黑除恶专项斗争的通知》将“非法高利放贷、暴力讨债的黑恶势力”列为重拳打击对象。据公安部刑事侦查局政委曾海燕通报，“套路贷”违法犯罪活动隐蔽性强、获利快、收益高，且易于复制传播，危害极大。截至目前，全国公安机关共打掉“套路贷”团伙1664个，共破获诈骗、敲诈勒索、虚假诉讼等案件21624起，抓获犯罪嫌疑人16349名，查获涉案资产35.3亿余元。

股神团灭，宁波涨停板敢死队往事

股市素来“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。宁波涨停敢死队却曾穿越牛熊，肆意收割，在中国股市中留下无数传奇性话题。宁波一直是个绕不开钱的城市。早在唐宋，三江汇流的宁波便假舟楫之利，与东南亚沿海国家有贸易往来。由此发迹的宁波商帮是中国十大商帮之一，并延续至今。17世纪初，宁波钱庄盛起，位于码头附近的江厦街一带，钱庄林立，商行密集，成为彼时闻名全国的金融中心。此后数百年后，江厦遭受4次大劫难，几被夷为平地，但如今“钱业”林立，各大银行齐聚。而与它咫尺之遥的解放南路，更一度成为现代中国股市的传奇。解放南路风水汹涌，四路一桥交汇，是经商宝地。“炒股不跟解放南，便是神仙也枉然”，说的便是各大证券营业部林立的“宁波涨停敢死队”大本营宁波解放南路。但随着4月2日“牛散”舒逸民被证监会罚没4685万元，号称“宁波涨停敢死队三剑客”的三人全军覆没。徐翔之后，“三剑客”曾是声名最响的宁波涨停敢死队员。股市素来“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。宁波涨停敢死队却曾穿越牛熊，肆意收割，以此在中国股市中留下无数传奇性话题。01带头大哥的打法上世纪九十年代初，刚刚开局的中国股市吸引了善金的宁波人，大量证券营业部在宁波错落林立。1995前后，18岁的徐翔放弃高考，拿着三万元在表哥马信琪的带领下以母亲的名义开户入市，自此成为一名职业股民。在牛短熊长的A股专职炒股，在旁人眼里跟赌徒无异。那时节中国股市纷乱，没有对单日涨跌幅做限制。庄家炒风盛行，韭菜被割的哀嚎遍野。1995年5月下旬，大盘指数在三个交易日内，从 577点暴涨到926点，涨幅达到惊人的59%，有股一天翻倍，有股一天腰斩，而那些肥沃的峰峦尽数进入庄家口袋。剧烈波动之下，投资者怨声渐起，于是从1996年12月26日起，A股一日内不超过10%的涨跌停板开始设立。只是上有张良计，下有过墙梯，市场上开始出现形式多样的涨停板玩法。徐翔和表哥马信琪也对这种涨停板打法着迷。此时徐翔20岁，在股市里混迹已两年，依旧是籍籍无名之辈，躲在解放南路的银河证券散户室内与人合用一台电脑炒股。据说宁波最早用这种手法炒股的是一位老太太，徐翔和马信琪向其讨教后，又通过不断的研究市场上的涨停板打法修复改善，在半年时间建立了一套成熟的涨停板打法。这种依托概率算法和高速交易结合，用大量资金拉涨停板的彪悍打法，正适时的把徐翔对市场高度敏感的天赋发挥的淋漓尽致。至此传奇开幕。徐翔性格内敛，不善与人交流，只喜欢学习和研究。有次营业部曾请一批大户到香港旅游，大家都买的是旅游纪念品，徐翔却买回大量股票操作分析书籍。彼时香港金融危机刚过，金融大鳄索罗斯做空泰铢等东南亚货币大获成功，横扫东南亚，徐翔将其视为自己的偶像。▵ 索罗斯1999年，在科技股带动下A股迎来“519”结构性牛市，上证指数在短短一个多月之间内从1100多点猛涨到1700多点，敢死队员们大多借此之力，个人财富在短时间内完成几何级的增长。徐翔在宁波解放南路完成了原始财富积累，也让涨停板的打法逐渐在圈内流传开来。涨停敢死队的手法并不复杂，但其后却暗含了行为金融科学和心理学的一些理论。A股有独特的10%涨停制度，如果有股票到10%涨停，还有资金排队抢购，这说明上涨远未到位，将会在下一个交易日继续往上冲。在大盘稳定的情况下，如果某只个股在涨停后依旧有大量的买单，就会吸引散户和短线资金跟风，股票的人气随之暴涨，后续甚至形成连续的涨停板。心理学中有一个概念叫做“情景依赖”。决策者并不是孤立地知觉和记忆素材，他们会根据过去的经验以及素材发生的背景，来解释新的信息。在一种情形下，一个刺激物以某种方式被感知，而在另一种情形下，同样的刺激物，可能会产生非常不同的感知，但是人们会将先前的感知作为一个“影子”，弱化新信息下感知的转变。依据这个原理，当某一只股票因业绩公告或者题材等原因，形成涨停板或者将要触及涨停板时，敢死队的操盘手就会下一个大买单，扫空所有的卖单，吸引短线资金跟风进场，形成抢单的局面，由此催化股价连续上涨，而敢死队的获利资金却悄悄趁机出货开溜。寻找到下一个猎物后再以同样的方式进场，如此反复获利。上海证券交易所曾对这种“追击涨停板”的行为做过调研，数据显示：58%的买入指令发生在股价第一次触及涨停板的5分钟内；5%的买入指令发生在股价触及涨停之前。股票涨停日的换手率为平常交易日的4.16倍。让股民们津津乐道的还有徐翔的“一字断魂刀”。“一字断魂刀”指打压出货走势，即前一个交易日尾盘快速拉高至接近涨停，次日早盘再次“秒升”，短期快速拉高后，立刻以低于现价约3％~7%的价格卖出，价格瞬间掉下几个点很容易吸引众多买盘，但抛压似绵绵不绝，每当卖单被吃光时，就会有新的卖单压上，直到空头手中再无筹码，而价格则基本不动，在分时图上显示“一”字线。“一”字出货法可在短期内抛出大量筹码。徐翔逐渐在投资圈内“封神”。一些散户专门跑到解放南路营业部门口，等着徐翔的出现，试图学得一些点石成金之术。02敢死队“黄金年代”2003年2月15日，《中国证券报》以《涨停板敢死队》为标题，详细披露了宁波解放南路的几个游资大户追逐涨停板的现象。当时媒体称，银河证券解放南路有四五个客户组成敢死队，总资金量大约在一个多亿，解放南路营业部2002年的交易量为90多亿元，其中60%是他们贡献的。整个2002年，宁波有27家证券营业部，7家证券服务部，整年股票基金交易量总计为690亿元。五个人的交易量占到整个宁波股票基金交易量的7.8%。这迅速引起了监管部门的注意。宁波证监局专门召开了座谈会，要彻底弄清楚“涨停板敢死队”的交易方式和操作手法。要求营业部不得有融资、透支、挪用客户交易结算资金等违法违规行为。但追击涨停板实质上是市场行为，查来查去没发现明显的违规现象，便不了了之。这助长了敢死队的神话，而后敢死队成员们在股市风生水起，手法繁多。与徐翔齐名并称为宁波敢死队双雄之一的舒逸民则偏爱炒作热点。舒逸民1965年8月出生，20岁左右时就已经是浙江省国际象棋队的队员，常代表宁波和浙江出战国际象棋和中国象棋的比赛。下棋拼谋略，棋手冷静，沉着，善观大势，走一步看十步。这种思维特质放到股市里，使得舒逸民往往能够比普通人看得远，抓得准。宁波象棋圈子里都知道舒逸民是个股神。凭借精准追击涨停板的短线操作，舒逸民曾频频登上龙虎榜。舒逸民喜欢搏重组，偏爱ST股。大名鼎鼎的“昌九生化爆仓案”就有他的参与。昌九生化2009年开始陷入经营困境，一度面临暂停上市危机。2012年底，情况突变，市场对赣州稀土可能借壳昌九生化的预期，使得公司开启疯涨模式，股价从2012年12月4日的11.12元一路飙升至2013年5月9日的40.60元。而2013年11月结果公布，赣州稀土最终借壳威华股份，昌九生化旋即连续7个无量跌停，导致投资者损失惨重，股民哀鸿遍野。舒逸民则在2012年2月8日和2月16日昌九生化炒作火热之际，两次大手笔买入合计3391.15万元，为这场投机热潮推波助澜，随后悄然出货。舒逸民追过的股票，大都短期剧烈震荡，大涨大跌。后期，与舒逸民并称为涨停敢死队“三剑客”之一的孙国栋被称为妖股之王，另一个三剑客是徐翔表哥马信琪。这是后来者给三人加的新称谓，宁波敢死队的名称变来变去，实际上核心的圈子也就那么大。他们从来没有在明面上有过什么合作和可探知的联系。但一位资深的证券从业者告诉市界：“敢死队相互之间不可能没有交流，否则容易出现热点题材和个股的误打误撞，万一一个砸盘一个拉盘，就得不偿失了。”孙国栋成名于光大证券杭州庆春路营业部。因为他的到来，光大庆春路几乎每天都有数千万资金在龙虎榜上出现。“孙哥”的大名开始在杭州游资圈传出，有人说孙哥长相帅气，颇像明星金城武。孙国栋打法华丽，偏爱基本盘不稳的妖股。“拉升、洗盘、出货”操控一气呵成，经常一天之内买入卖出做T，引导股价走势，手法异常高明。2015年孙国栋以“孙煜”之名，成为多家上市公司十大流通股东，合计持股市值14亿元。加上未上榜的资金，身家至少在15亿元之上。股民们看着敢死队们万股丛中过，片“绿”不沾身，聚敛巨额财富好不羡慕，但一场场财富欢愉的背后，实质上是投机者们营造的一个又一个幻境。03“股神”崩塌“这场残暴的欢愉，终将以残暴终结。”2004年，徐翔和妻子应莹结婚，应莹是解放南路一家证券营业部的员工。27岁的徐翔在宁波解放南路把金钱和爱情一并收入囊中。婚礼酒席上，朋友们给他送了一个铜像，上刻“东方索罗斯”。徐翔崇拜索罗斯，后者在世界金融市场数次博弈全身而退，留下赫赫威名。但徐翔清楚的知道，仅靠单打独斗的短线游资，始终是上不得台面的“小打小闹”。2005年，徐翔离开宁波，遵循宁波人一惯的路径，要去一水之隔的上海滩闯荡。这时徐翔的自有资金高达数亿，分仓亦在所难免。4年后的2009年10月，泽熙投资在上海低调成立，徐翔正式进军阳光私募。从技术至上的短线游资到阳光私募，是两种截然不同的概念和思路。徐翔有背景吗？有经验吗？有牢固深厚的经营关系吗？大大的疑问打在身边人心里。但在收到“东方索罗斯”那个铜像时，挣脱草根的想法大抵已在徐翔心中扎根。2008年1月，徐翔死党周建明因涉嫌虚假申报操纵股票被证监会查处，此事或许也是让徐翔告别敢死队，转投阳光私募的直接导火索。随后泽熙的表演让所有人目瞪口呆。泽熙1号成立于2010年3月5日，规模10亿元。前期的资金大多来自于徐翔本人，虽然在成立之初泽熙1号恰逢市场大跌，但当年却录得71.35%的绝对收益，沪深300指数同期则下跌12.51%。泽熙一炮而红。随后连发四期产品，2012年底时泽熙管理的资金突破100亿元，在市场上排名第二。在私募研究机构格上理财发布的“2015年前三季度中国阳光私募基金巅峰榜”上，泽熙投资的平均收益率高达217.54%，第二名神州牧投资是94.43%。股民又疯狂了，徐翔再次封神。股神背后到底是真的神乎其技，还是堂皇的自欺欺人？2015年11月1日上午，天朗气清，徐翔乘车驶在杭州湾跨海大桥要从宁波赶到上海。但他不知道，一张为他密密织就的网，要收了。警方在桥上截获徐翔时，其身穿阿玛尼白色休闲西装，戴着手铐，眼神落寞的站在杭州湾跨海大桥的岗亭中，留下了至今唯一张清晰的照片。▵ 徐翔为了不引起骚动，警察事先封锁了杭州湾大桥，当天晚上，警方宣布徐翔因涉嫌犯罪被带走调查。2017年1月22日，青岛市中级人民法院一审宣判，徐翔等人犯证券市场操纵罪，徐翔被判处有期徒刑5年6个月，同时并处罚金。徐翔等人服从判决未上诉，判决生效。从判决文书中可以窥探出“股神”的真相，除了被传得神乎其神的技法，现实中与上市公司密谋勾结，进而形成的信息鸿沟恐怕才是神话保持的关键。判决书称：2010年至2015年间，徐翔单独或伙同他人，先后与13家上市公司的董事长或者实际控制人合谋操纵上述公司的股票交易。在11起上市公司股票交易的操纵中，徐翔等人约定由上市公司董事长或者实际控制人控制上市公司择机发布“高送转”、“业绩预增”等利好消息，引入“乙型肝炎治疗性疫苗”、“石墨烯”、“手机游戏”、“在线教育”、“机器人”、“PPP”、“上市公司+PE”、“泽熙产品举牌”等热点题材。徐翔基于信息优势，非法获利93.38亿元。原来，神的背后是人的勾连。04“三剑客”覆灭爱玩妖股的孙国栋最终栽在了妖股上。2015年9月11日，距离徐翔被抓还有两个月，证监会通报，孙国栋因涉嫌操纵全通教育等13只股票价格，据证券法第203条的规定，证监会对其处以没收违法所得1129.89万元，并处3389.67万元罚款的惩罚。孙国栋的操作手法是通过虚假申报等方式影响相应股票价格，并快速反向卖出获利。在2014年12月至2015年5月期间，孙国栋在开盘集合竞价阶段、连续竞价阶段、尾市阶段通过虚假申报、连续申报抬高股价等方式影响“全通教育”等13只股票价格，并于当日或次日反向卖出获利。孙国栋布局的13只股票中，除全通教育外，还有中科金财、如意集团、西部证券、开元仪器、奋达科技、鼎捷软件、暴风科技、雷曼股份、深圳华强、仙坛股份、新宁物流和银之杰，全是如雷贯耳的妖股。徐翔表哥马信琪是与孙国栋一同被通报的，其涉嫌操纵暴风科技股票价格而被处以没收违法所得44万余元，罚款132万余元。2015年股市妖股横行的时候就有大片声音质疑，背后涉及基金联合坐庄，多支妖股前十大流通股股东中，机构投资者均扎堆出现。股市像一片深海，你永远都不知道海底到底藏了多少妖魔鬼怪，它们蜷曲海底，静静看着表层的鱼虾游动，锁定目标后便张口血盆大嘴吞噬。舒逸民是最后一位“宁波涨停敢死队”的名人，2015年过后“三剑客”的唯一幸存者。该来的终归要来。2019年4月2日，证监会网站公布行政处罚决定书，对舒逸民2015年至2016年期间操纵浩丰科技、南华仪器、中飞股份3只股票的行为，没收其违法所得2292.5万元，并处以2292.5万元罚款；对舒逸民操纵山河药辅的行为，处以100万元的罚款。合计对舒逸民罚没共4685万元。这个棋坛股神通过控制的账户组，利用资金优势，通过盘中拉抬股价、大额申买维持涨停价、频繁申报和撤销申报等方式，影响“浩丰科技”等4只股票的交易价格和交易量，具有操纵市场的主观故意。在2004年至2011年期间，舒逸民曾是换手最勤的“牛散”之一，仅在上市公司定期报告出现的换股累计就达42只，浮盈1.9亿元。国金证券甚至撰文称这一类人为“聪明资本”，建议投资者紧跟“聪明资本”顺势而为。徐翔入狱，孙国栋、马信琪、舒逸民尽皆被罚，当年威名赫赫的涨停敢死队神话悉数落幕。上述资深证券从业者对市界评价涨停敢死队称：“他们像是市场中的鲶鱼，一方面刺激了市场的活性，另一方面却也搅乱着市场的规则。”电影《华尔街之狼》中，善于投机金钱至上的主角乔丹-贝尔福特有一句经典的台词：我们把垃圾卖给垃圾人，因为钱在我们手里，总比在他们手里更能发挥价值。但有钱之后的贝尔福特却开始了嗑药、酗酒的荒淫生活，最终锒铛入狱。还是提倡“赚钱的人理应默默无闻”的索罗斯看得清，他说：人之所以犯错误，不是因为他们不懂，而是因为他们自以为什么都懂。

股市修仙传：群魔乱舞之仙人跳

或许有些老朋友，看过我以前的修仙传，那篇文章已经消失了我觉得还能发挥一番。毕竟有些故事还没说完，不能这么算了。1这些年，我见识过很多投资天才，他们大多来自海外，各个惊才艳艳。他们有的擅长量化交易，有的专搞机器学习，有的玩起并购游戏，有的狂拍大佬马屁。他们在期货，原油，外汇，保险，港股，美股的等市场所向睥睨。他们做多，做空，保险，再保险，期权合约，调期交易，风险锁定，迷你债券灵活无比。他们收割利润，如果利润不够，他们就互相厮杀榨取利润，他们血液里流淌着狼性！狼行千里吃肉。他们敢把希腊的邮轮堵在波罗的海，勒索希腊政府还债；他们敢给反对派无数的资金只为石油产出影响期货波动；他们敢大把钞票丢给国会议员只为了几个有竞争力的政策倾斜；他们敢利用保险机制设置做空房产的对赌产品；他们甚至挖空一座山，只为了一根高速网络电缆，可以让自己的交易速度比对手快上几毫秒；为了钱，没有什么是他们想不出来和不敢干的。他们甚至为了利益敢于做空自己的祖国，资本眼中没有国界。他们来了，他们看见，他们征服！他们眼中的世界已经遍地狼烟，战火连天，资本与胜利尽在掌握。他们渴望更多的战争，更强大的对手，更高强度的战斗，胜利，征服！然后再一次盆满钵满。西方已经没有挑战，在他们眼中，只有神秘的东方，还有一片片处女地等待开采，里面绿油油地都是韭菜。于是他们带着自己的资金，团队，经验，全都来了！恰似百年前的八国联军。但再凶残的野狼，在A股市场，也注定腿被打折。因为野狼再猛，也只是动物。而神秘的东方，有神仙。2自打2019年1月29日开始，整个东方A股市场，开始劫云密布，雷电之力在云中穿梭。引发这场动乱的，正是修真界惊天秘宝，【商誉】出世。在新会计准则下，A股公司可以选择操作的资产多了一项，叫做商誉。商誉之物，最是虚无缥缈，你可以理解为这个是品牌价值，也可以理解为是公司信誉，还可以理解为是公司行业地位，你怎么理解都不算错，因为这东西在A股历史上从来都没存在过。从来不要脸的神仙们突然拿自己的脸出来算钱，所以说商誉虚无缥缈。原本商誉只存在于西方神界，但一股神秘的东方力量将其借来，交给了A股的大仙们，于是，操作开始了。大量的神仙开始玩儿一次性计提商誉损失了，讲白了就是把自己的亏损全都归到了商誉受损，你别管我今年干了啥，我许诺多少盈利，我承诺多少业绩，现在我商誉受损了，我就是损失。A股老板们把自己黄赌毒丢的钱，投P2P亏的钱，炒虚拟货币赔的钱，搞直销被套的钱，扫黄抓进去打点的钱，炒房烧的钱，自己小三乱搞擦屁股的钱，全都算作商誉损失，玩儿一次性报销。一时之间，大量A股公司业绩变脸，纷纷从盈利N亿到亏损几十亿，整个A股市场，一时天雷滚滚。恰似神仙渡劫。3从1月29号开始到1月31号，3天时间，近400家A股上市公司连环炸雷，其中近百位神掏出了商誉计提大法，财报美轮美奂。神仙们修的是大道，看世界是通透的，想着既然自己把脸都丢在地上了，何不再踏上一脚吐口吐沫呢，商誉计提的大佬们，起步都是10亿亏损起，不亏个30亿，都排不进前列腺，只能在后面蹭热点。真是吃屎都赶不上热的。商誉神雷中，最耀眼的星，就是天神娱乐，光凭这个名字就是仙中霸主。天神娱乐一口气计提损失80亿，其中大部分是商誉，不仅数字冠绝群仙，更骚的是，天神娱乐的市值一共才44亿。一家44亿市值的公司一口气计提亏损80亿，堪称加杠杆杠到了蛋。杠到蛋的也不止天神一家，天神只是其中的领头羊。华业资本预亏50亿元，市值28.91亿元；利源精制预亏48亿元，市值28.79亿元；金龙机电预亏23亿元，市值20.64亿元；*ST华信预亏36亿元，市值23.92亿元；天山生物预亏19亿元，市值14.96亿元；华映科技预亏55亿元，市值46.47亿元；*ST凯迪预亏50-60亿元，市值37.72亿元都是精英。那么同样是精英，为什么天神娱乐如此突出？我的海归精英朋友Tony跟我说，2015年，天神娱乐的老板花了234万美金，和西方神王巴菲特吃了一顿饭，就此打通任督二脉，成为了概念狂魔。从无锡新游、口袋科技，到一花科技、嘉兴乐玩，天神娱乐在2年时间买了12家游戏公司，涉及120亿的交易额。一时之间，风头无两，市值整整400亿。我的海归朋友Tony也就是那时候押注的，因为从西方战场华尔街归来的他，已经习惯看研究机构的报告了，彭博，wind，level2，早就烂熟于心，西方战场上，信息就是生命。而当时，天神娱乐的研究报告中，至少有5家不同的券商机构的报告中，出现了【打造游戏+广告+影视为核心的泛娱乐生态】，一个字都不差，很不幸，Tony就看了这些信息，并且认为券商报告应当是权威的，而被各家权威花式吊吹的天神娱乐，股价自当天神下凡，吊打众人。所以说经验主义，要不得。Tony带着自己的私募，真金白银投进去之后，很快天神娱乐就开始了天神下凡的伟大征程。一切都很顺利，就是最终着陆的时候，是脸先着地的。天神娱乐不愧是神界霸主，输也输的坦荡，公告中非常坦诚。这些并购都失败了，我们走了一些弯路，原本5个亿的盈利也没有了，但好消息是我们计划计提80亿的商誉损失，结合我们当前44亿的股价，我们正可以趁机抛却过往的光环。不如我们从头来过。Tony依然相信研报，相信天神娱乐，所以他从头来过。在讲述这段往事的同时，Tony还不忘给我推销会员充值卡，现在他和他的私募精英团队盘下了这家跑路的理发店，正儿八经的从头来过。快剪只要35元。这家店里有华尔街魔女vivian，擅长穿透财报，目前负责洗头和推销会员卡，她说自己看穿一切公司的目光，看不透天神；期货超新星alex，对冲交易做的炉火纯青，现在负责烫头，他说天神娱乐这一仗，点燃了他心中的热血，他需要帮人烫头才能平静，不然就只能纵火了；原油大亨jerry，最爱套期保值，曾帮多家航空公司操盘控制成本，现在在店里给alex打下手焗油，他说现在自己一心研究焗油商品的成本和价格波动，准备过段时间就南下广东美发批发市场闯出一番事业，反正一辈子离不开油了；还有美利坚之盾Allen，对于止损认知和风险管理有极为独到的认知，没有他壮士断腕，他们别说开理发店了，现在都得接高利贷和裸条去，现在他负责看门和要账，他说自己现在最有成就感的事情就是抓住那些逃单的顾客。而纳斯达克之虎Tony，擅长操盘全局，是这家理发店的总监，兼职BD，他总是点起一根烟，说起从前。他说我是唯一一个听得懂他说什么的人，所以会员卡，给我五折，我拒绝了。他们这个团队曾经被称为华尔街的开膛手，现在只是上海滩一群平凡的杀马特剪刀手，真是不忘初心，方得始终。天神下凡，非同凡响。4天神娱乐固然耀眼，但这次雷劫中的其他新秀，也不容小觑，各个都在丢脸的路上你追我赶，百花齐放，百家争鸣。例如号称天蓬元帅的雏鹰农牧，知道自己从规模上无法匹敌天神大哥，但胜在出奇招。我的华尔街好友Leo就是其坚定的价值投资者。主营养猪的雏鹰农牧曾经表示过，如果让股民赔钱，就拿出自己的猪肉赔给大家，肉偿没二话。在北方长大，喜欢吃猪肉的Leo，就是被这个打动的，他常年在美国和欧洲五大国游荡，为了从沙特土豪那里募到钱，只吃牛肉和鸡肉，但他始终记着自己的家乡，松花江上，梦里都是铁马冰河配着小猪佩奇和粉条的甜美故事。所以你可以理解他对猪的感情，这是一种灵魂层面的爱。一回国，他就All in雏鹰农牧。哦，错了，应该说一出国，因为他现在是美国国籍。一出国，他就All in 雏鹰农牧。用他的话说，我坚信贵国人民对于猪的热爱，这是一种血浓于水的感觉，这是永恒的刚需，天塌下来也不能不吃红烧肉和猪肉炖粉条。但是雏鹰农牧的猪……因为没有猪饲料，饿死了。计提损失29到33亿，我们按照猪肉价格来反推，如果一只仔猪是50公斤，那么就是8000万头饿死的猪；如果仔猪是100公斤，那么就是4000万头饿死的猪。我就想问问，河南哪里藏的下这么多头猪？最six的是，这个数字差不多和中国股民的数字不相上下，可见雏鹰农牧是认真思考过的，数字很严谨，举例也很合逻辑，而且猪都饿死了，自然也没肉了，可谓滴水不漏。不愧是那个志在让全世界吃上中国猪的伟大公司。Leo说到这里，眼眶流出了激动的泪水，打湿了他手上的健身房传单。Leo破产后依靠自己在凌晨四点的洛杉矶练出来的好体格，在健身房兼职当教练，期望能够东山再起。目前已经成功勾搭上了2个富婆和1个土豪，三人加起来得有200岁，他白天健身，晚上卖身，除了走路有点外八字之外，过得还不错。他抹了抹泪，说自己不后悔，但是游泳健身你必须要了解一下，整条金融街，你是唯一一个看起来不那么变态的胖子。我看了看他身后的健身房，仿佛看到了血与火的名利场。我扭头就走，Leo没有追赶，而是笑着在我身后低声说。从哪里跌倒，就从哪里爬起来，总有一天，我会嫖回去的。那一瞬间，我仿佛听到全世界的猪都笑了。5如果说tony团队和leo的故事还没有让你理解A股的神仙局，我还有更多的故事，只不过有点久远，大概是几个月到2年前吧。我有一个忘年交James，曾是西方某神秘投行（就货币战争瞎JB吹的那个）的投资parter。当然，他更喜欢我称他为James爵士，或者Dr.James。如果是下属，最讨他欢心的称呼是，The Boss。谁要敢叫他刘老师或者铁柱哥，他会非常angry。他认为，西方的竞争已经饱和，只有在神秘的东方，才能找到那些成长性10倍100倍的股票。所以，他带着西方的希望之火，回到了他几十年前离开的故土。James爵士认为自己多年纵横西方资本市场的经验，以及本土老同学的帮忙募集的天量资金，国际视野+本土资源，不说是碾压A股吧，赚上几百个小意思还是非常小意思的。他的第一战，是重庆啤酒。说到重庆啤酒，就不得不提到乙肝疫苗，是不是觉得很玄幻？一家做啤酒的公司，突然宣布开始研发乙肝疫苗，这跨界跨的裆都不要了。我左思右想，这或许是从啤酒花和发酵菌中得到了灵感，不是据、说青霉素也这么来的么。重庆啤酒，怕不是要成为中国的默沙东。只是我真的担心他们做出来的乙肝疫苗注射之后会上脸，还过不了酒驾。James对于东方酒文化就不那么了解，他不认为此事有诈，只觉得这是跨界经营，正是西方最流行的抬升股价的打法，他非常看好啤酒公司做疫苗这件事，即使他也觉得啤酒里做不出疫苗，但他最爱富贵险中求，所以他投了五分之一的资金进去。但这不是富贵险中求，这是送人头。因为他遇到的对手，正是早已入主青岛监狱的东方庄家的最强战力，斗战胜佛，徐翔。于是这个重庆啤酒研发乙肝疫苗这件事儿，一会儿成功，一会儿失败，一会儿成功了又失败，一会儿失败了又有进展，股价打完多头打空头，最终徐翔一棒，打爆了James的三七分的地中海头。发型一乱，James心就乱了。西南失利，且有上仙坐镇，James立刻选择避其锋芒，转战东北。东北有宝岛，名曰獐子岛。在这里，James经历了他人生中最奇妙的一段时光。獐子岛这家公司，主要依靠当地的自然环境，生产海参，扇贝等高附加值海产品，股价一直比较稳定。但James一来，起风了。獐子岛作为中国自古以来不可分割的一部分，面对穷凶极恶的西方侵略者，他们燃烧了自己的流动资金，发功了。James的投资一到账，獐子岛就发公告，扇贝跑了。没错，你没听错，扇贝跑了，扇贝还能长腿，还能跑。James也是老手，知道对方厉害，反手就是一套融券做空，既然股价下跌，我James爵士也有利可图。这手量子对冲，曾帮他击垮过无数对手。很多人投资就是瞎子猛冲，不懂张弛有度，Jamse曾这样教导我。但是正当獐子岛股价暴跌的时候，他们又发了公告。扇贝跑回来了。你说巧不巧，扇贝去外面看了看世界，又跑回来了。堪称不忘初心。James突遭巨变，但仍留有后手，加杠杆，配资，增持，势必要赢这场仗，他当年从贫苦的农家走出来上大学的时候，也是这种心态。James这手梅花三弄，堪称操盘手的巅峰之做。但獐子岛作为东北的定海神针，岂容西方邪魔作祟。他们紧接着发出公告，扇贝虽然跑回来了，但是运动量大，大汗淋漓，身子虚弱，刚好附近出现了自地球生成以来的第一次暖水团，所以扇贝又没了。James看到公告和股价，发现自己对于这个世界的认知有问题，他挠了挠头，发现头发也不剩多少了。他的心中有了一丝明悟。菩提本无树，明镜亦非台。本来无一物，何处染尘埃？这半生辉煌，到头来都是幻觉。James后来出家了，法号就是他的本名，铁柱法师。带他入寺的僧人说这个名字不好听，但他笑笑，说这听着亲切，什么James，什么西方经济学，什么资本主义，什么操盘手，在我天朝，都是泡影。6我是在那个寺庙里认识铁柱法师的，他当时正操着流利的英语，企图把手里的梳子高价卖给外国来的游客，并且生意非常不错。毕竟当年是西方韭菜界的王者。我觉得他很有意思，尤其是口音很像我那些个精英朋友，于是找他攀谈。后来我们就成了朋友。那天我没什么事儿，又去寺庙找铁柱法师了，跟他说了说股市的事情。James，哦不，铁柱法师笑了，很超脱。我跟他说道獐子岛今年不玩儿扇贝，改玩儿海参了，他笑着说这有什么奇怪的，只要獐子岛乐意，别说扇贝海参，就是玩海绵宝宝和派大星都可以。我说我觉得这些天雷爆了也好，泡沫炸光了，屋子干净了，才能迎接外资大规模进入中国。铁柱法师说，来多少都没用的，我天朝上邦，自有国情在此，A股神仙出没，希望蛮夷前来上蹿下跳，与A股仙气相激，正是一个千年大阵。我大惊，敢问阵名为？【仙人跳！】，铁柱法师面目严肃。我又问，那倘若西方蛮夷狡诈，不肯前来又如何？铁柱法师猛然抬起头，气势大变，眼中放光，那一刻，他又变回了罗斯柴尔德的James。他们一定会来！James斩钉截铁地说道。因为他们太自以为是了，他们以为自己的那套东西，可以在东方施展，可以横冲直撞。但他们永远也不知道，这里的规则，是变动的；这里的韭菜，是热血的；这里的一切，都是可以商誉计提损失的！我叹了口气，那他们和A股股民的未来……James又低下了头，眼中的光芒逐渐熄灭，取而代之的是看破一切的的豁达。一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。铁柱法师呢喃道。这时，我的手机振动，弹出了新的消息。天神娱乐计损80亿。我突然有所感悟，双手合十，与铁柱法师一起，为东方韭菜和西方甘蓝的未来祈祷。阿弥陀佛。7现在是2019年4月，A股的最高指数摸到了3400点。这一切，都是从一个妖股被爆炒开始的。东方通信。突然间，市场上就有了大批量的流动资金，各路概念齐飞，游资开始炒作，指数蹭蹭上升，大奇迹日一天接一天。各种各样的野生股神也跳出来指点江山了，这帮人语不惊人死不休，很多人靠搞股票圈子收了无数智商税，他们甚至本人都不炒股，输出全靠吼。清明节后第一天，我去看望了铁柱法师，他正忙着给人主持祭奠仪式，由于他英文十分流利，并且业务精湛，买一送一，请他做法事，还赠送一段洋文弥撒，所以十分受欢迎。直到夜里很深，我才等到他有空。我说James爵士，最近股市大妖出没，你预言的仙人跳大阵貌似没有生效。他摆了摆手，说你见过开门打狗的么？我们要先放一个诱饵，并且让诱饵足够诱人，才能让外资全都进来，然后一锅端，你看看深圳那个鼎益丰，他们那个修仙的老板就非常聪明，从始至终只有一手绝活。我说禅易投资法？他说放屁，这个狗道士打着我们佛门的名号做缺德事，他那套东西说穿了就是从傻大头那里搞来一笔资金，然后用资金来操控上市公司股价割韭菜，把割韭菜赚来的钱拿来分收益给早期投资者，获得名声后，再从后面的傻大头那里募资接着循环。就是庞氏骗局，只不过加了股市和道家元素，很多施主就看不穿了。我说那他天天读《道德经》，也该有所收获吧？铁柱法师摆弄起手机，说他要真有这个本事，当年在东南亚也不会沉迷赌博输的连裤子都没了还吃软饭，你问问Leo软饭好吃么，富婆好玩么，菊花酸爽么。我说那你看现在大爷大妈都开始炒股了，野生股神都这么多了，你不考虑出山吗？你可是专业的。铁柱法师笑了，说你知道我这种海外背景外加企业高管的履历，现在搞佛学这套东西赚的有多少吗？有多少人排着队请我吗?而且各种供奉还不交税，这笔无风险收入，投入产出比远超做基金经理，做什么基金经理，要做就去做抖音，你看那个什么流浪大师这么火，我搞个外企高僧，你下次再见到我就是时尚杂志了。我摇了摇头，觉得没什么可聊的了，一个心存高远的外企高管被股市逼疯后看破红尘决定当抖音网红，这太秀了。告别前，我感叹了一句。徐翔的老婆在闹离婚，你当年的仇，也算报了，獐子岛那些事的背后也有他的身影。铁柱法师突然停下了刷抖音的手，漏出一丝意味深长的微笑，那一刻，他是James。做的漂亮，他说。这的确是保全资产的最佳手段，徐家的钱，扣除罚款和非法所得，还有百亿规模，这笔钱被冻着太可惜了，总要有个由头拿出来的，离婚就是最堂堂正正的阳谋，这有高人指点。我说难道就不可以是正常的离婚吗？夫妻感情淡薄之类的。感情淡薄？James反问一句，然后讽刺地看着我。我们这些做金融交易的，哪一天不是在看盘？K线在我们眼中比女人的曲线性感多了，make love一次也就几亿精子，你知道我们这些人操纵的资金是多少亿吗？对我们而言，早就没有夫妻感情这种事情了，徐翔的老婆要是真看感情淡薄，早几十年怎么不看？就现在看？你不要忘了他们是怎么认识的，徐翔早年还是宁波敢死队的时候，他老婆是那个营业部的人，这种出身的女人，岂是凡人，你说她才是幕后Boss我都相信。我说那现在他们这么操作，代表什么？这代表着，这代表着……..James把手机一丢。这代表着，徐翔又要开始出手了，代表着会有全新的代言人执掌这笔资金，这代表着这波行情背后的高人或许与他有关，这代表着很多有趣的事情将要发生。James大声笑了起来，然后又低落了下去。一切都结束了，我还在外面，虽然没有了过去；但他在里面，已经没有了未来。可以说我赢了，因为我在外面；也可以说我输了，因为我没有机会和他再次对决。他耸耸肩，捡起手机，还是那个铁柱法师。我还是去搞抖音吧，我的前半生已经被交易毁了，现在我只想安心当一个僧人，一个纯粹的网红，希望下一次你能看我刷爆朋友圈，他双手合十，低眉顺眼。我想想也是，便就此告辞。出门之时，铁柱法师的声音传来。别做交易，去做教人做交易的人，只有这样，才能稳赚不赔，那些股神施主们，看的其实很透，卖水比挖矿长久。恰在此时，手机上弹出最新资讯，截止4月7日，两市近4成上市公司业绩预计下滑或亏损。我恍然大悟。

不幸踩雷！这家基金打赢官司，要回1700万本金和逾期利息

近几年来，债券违约事件不断，尤其债券违约潮在过去的一年频繁上演，基金公司在债券投资中不幸踩雷的话，部分机构会通过诉诸法庭维护合法权益。昨日，中国裁判文书网披露了深圳一体投资与国金基金涉及1700万元债券交易纠纷的二审民事判决书，国金基金不仅要回了1700万元的本金，还追回了200万元左右的合同期内利息及逾期利息。债券违约两机构对簿公堂这场债券交易纠纷的被告方是深圳一体投资控股集团有限公司（以下简称深圳一体投资），原告方为国金基金。案件源起2016年8月23日，被告深圳一体投资通过上交所发行了“16体EB01”这只可交换债，国金基金通过管理的资管计划投资了该只债券，面值为1700万元人民币。“16体EB01”发行总额人民币4亿元，单位面值人民币100元，期限3年，起息日为2016年8月25日，付息日为每年8月25日，到期日为2019年8月24日；票面利率为固定利率；违约金的计算方式为以延迟支付的本金或利息为基数，按照逾期天数按逾期利率向债券持有人支付逾期利息，逾期利率为本次债券票面利率上浮20％，即年息为7.32％。2018年11月29日，深圳一体投资发布《关于“16体EB01”兑付违约的公告》，涉案债券票面利率为年利率6.1％，由于发行人主营业务发展缓慢、资金短缺，对于2017年8月25日至2018年8月24日的2018年度利息无法于2018年11月27日按时兑付，发生兑付违约。国金基金随后于2018年12月5日向深圳一体投资发出“关于解除《深圳市一体投资控股集团有限公司2016年非公开发行可交换公司债券（第一期）募集说明书》”的解除函。国金基金并诉诸法庭要求深圳一体投资返还本金，并兑付利息及逾期利息；深圳一体投资2018年12月6日收到上述函件，并在庭审中表示同意当日解除合同。尽管合同解除了，但双方争执的焦点仍存在：深圳一体投资未及时返回本金是否应当承担逾期支付利息。为此，北京市怀柔区人民法院一审判决后，深圳一体投资不服判决，认为一审判决将“16体EB01”本金1700万元计入逾期利息的计算基数内不合理，向北京市第三中级人民院提起上诉，该法院并于2019年1月24日立案审理。二审维持原判国金基金要回本金及利息深圳一体投资上诉表示，“应提前偿还本金并非因本金的兑付期限届满，而是由于合同解除，这不符合《募集说明书》约定的计算违约利息的条件，因此1700万本金不应当计算入逾期利息的本金基数之内。”国金基金辩称，深圳一体投资未按期兑付利息违约在先，且同意双方形成的借款合同于2018年12月6日解除，深圳一体投资应当在合同解除当日向国金基金偿还本金并支付利息。现深圳一体投资未能于2018年12月6日履行偿还本金并支付利息的义务，应当根据《募集说明书》的约定承担违约责任。北京市第三中级人民法院审理后认为，合同解除后，尚未履行的，终止履行；已经履行的，根据履行情况和合同性质，当事人可以要求恢复原状、采取其他补救措施、并有权要求赔偿损失。在涉案合同签订后，深圳一体投资到期未兑付利息，构成违约。国金基金依据合同约定请求解除合同。深圳一体投资在2018年12月6日收到国金基金解除函后，同意合同于当日解除。合同解除并不影响违约方承担违约责任，按照募集说明书的承诺，深圳一体投资应当在合同解除后及时返还本金、支付欠付的利息和逾期利息。合同解除后，深圳一体投资以涉案合同约定本金未到偿还期限为由不同意承担本金的逾期支付利息，缺乏事实与法律依据，北京市第三中级人民法院不予采信。依照《中华人民共和国合同法》第九十三条、第一百零七条、第一百九十六条之规定，北京市第三中级人民法院判决：1、确认国金基金管理有限公司与深圳市一体投资控股集团有限公司基于《深圳市一体投资控股集团有限公司非公开发行可交换公司债券（第一期）募集说明书》构成的借款合同于2018年12月6日解除；2、深圳市一体投资应于判决生效之日起七日内向国金基金偿还本金人民币1700万元；3、深圳市一体投资应于判决生效之日起七日内向国金基金给付合同期内利息，以1700万元为基数，自2017年8月25日起至2018年12月6日止，按照年利率6.1％计算。基金君根据判决按照一年365天初步估算，深圳一体投资应给付合同期内利息约为133多万元。4、深圳市一体投资应于判决生效之日起七日内向国金基金给付逾期利息，以本金加合同期内利息为基数，自2018年12月7日起至实际给付之日止，按年利率7.32％计算。如果未按法院判决指定的期间履行给付金钱义务，应当按照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百五十三条之规定，加倍支付迟延履行期间的债务利息。按照一审、二审的判决结果算，深圳一体投资需要偿还国金基金本金加利息约1830多万元，由于逾期利息给付的具体日期不能确定，但深圳市一体投资逾期后会有罚息，应该会在判决生效之日起七日内支付，审判结束后，深圳一体投资赔付给国金基金的钱应在2000万元内。

频频犯错的无人车，可能缺了一个“域适应”

摘要：尽管无人驾驶测试车的上路里程和接管数据都越来越漂亮，但对于机器学习模型来说，如何在新的、未知的环境中也能和测试道路上表现的一样优秀，这仍然是一个公开的难题。即将在6月举行的CVPR 2019，是机器视觉方向最重要的学术会议。评选结果已经宣布，今年论文量增加了56%，与无人驾驶相关的论文和项目也是扎堆亮相。其中的一大亮点，就是以自动驾驶视觉为核心的CVPR WAD 挑战赛。今年的挑战赛中，伯克利和滴滴将分别开放了自家的超大规模驾驶视频数据集BDD100K和D²-City，BDD100K包含10万个美国公开驾驶视频，D²-City提供中国几大城市的超过10000个视频记录。这些数据集都被标注了好了所有道路物体，以及天气、道路和交通条件等关键对象和数据，以此催生能够改变无人驾驶安全隐忧的算法。按照伯克利的规划，这次挑战将集中在目标检测与目标跟踪任务的域适应上，并能够在中美的不同城市场景中实现自动迁移。那么，域适应对自动驾驶的安全问题究竟有多重要？我们通过一篇文章来抢先了解一下。论自动驾驶的倒掉与重生在解释“域适应”之前，有必要先搞清楚，现在的自动驾驶技术都在头痛哪些问题。尽管无人驾驶测试车的上路里程和接管数据都越来越漂亮，但对于机器学习模型来说，如何在新的、未知的环境中也能和测试道路上表现的一样优秀，这仍然是一个公开的难题。举个例子，自动驾驶汽车可以利用在硅谷的道路测试数据集训练出一个表现良好的无人车模型。然而，同样的模型如果被部署在波士顿这样多雪天气的地区，就可能表现得很糟糕，因为机器以前从来没有见过雪。如何在差异化的环境中进行有效的自主操作，复用自己学到的经验，这仍然是机器学习的一个难点。如果说波士顿和硅谷，由于气候和路况上的巨大差异，在一年的任何时候，都可以被系统标记为不同的域，可以通过不同的模型来解决。那么面对高度相似域，比如同样是城市街景，但北京和重庆却有着不同的道路设计，难度于是再一次升级了。以往的解决方案是“吃一堑，长一智”。收集训练集（包括失败范例）的数据，提取特征，然后让机器依据经验误差最小准则学习分类器。但这样容易产生三个问题：一是域之间的迁移效果不稳定。如果训练集和测试集分布一致，则模型的迁移效果较好。如果分布不一致，在源域过拟合，目标域上则表现并不让人满意。二是有限的变化性。通过标注好的训练数据集所学会的策略，往往只能应对特定的环境和物理系统。而真实的世界常常会遇到动态变化，比如异常光线、特殊气候现象等等，这些都会改变域属性并让无人车不知所措。三是社会舆论的高风险性。要让无人车系统从失败中吸取经验，首先，它要先犯错。但这在目前普通居民对无人车安全非常担忧的大环境下，无人车碰撞、剐蹭、识别太慢等问题都会被拿出来质疑，再采用依靠事故数据来学习如何避免错误的方法无疑是灾难性的。显然，我们需要借助其他方法来调教无人车，来减少它在陌生环境中失败的次数。“域自适应”就是其中之一。那么，到底什么是域自适应学习？先解释两个关键概念：一是源域（source domain）表示与测试样本不同的领域，但是有丰富的标注数据。比如伯克利和滴滴的驾驶视频数据集BDD100K，以及D²-City。一个是目标域（target domain）表示测试样本所在的领域，无标签或者只有少量标签。当一辆无人车测试车从硅谷变换到波士顿的道路上，它面对的就是一个全新的目标域。如何尽可能地复用它在源域数据集中得到的先验知识，尽可能准确地对目标域物体实现检测、跟踪等学习任务，就成为无人车模型要面临的一大问题。我们再将任务分门别类梳理一下：1.域适应的可能性。简单来说，就是满足哪些条件才有可能实现域自适应学习。这对模型的学习能力（算法也有学霸和学渣之分）、源域和目标域的相关性（比如硅谷和重庆的路面差异）、算法的误差界分析（源域和目标域必须同时满足最小近似误差）、学习任务的先验知识等，这四个问题的妥善解决，才能有效帮助机器进行域自适应学习。2.鲁棒性。在域自适应学习中，训练样本和测试样本之间的分布不一致，因此导致源域上训练的模型往往不适用于目标域的学习。而域自适应学习的鲁棒性则能够度量算法对训练样本改变的敏感程度，从而克服目标域泛化误差界的“扰动”。简单来说域自适应学习模型就是一枚“暖男”，对误差的包容性更强。3.统计估计的一致性。在确保模型可以对目标域进行学习之后，就需要解决域适应学习有效性的问题了。这往往依赖于有效的源域和目标域的概率分布判断也就是最考验机器智商的一致性分析。使用尽可能少的样本数，实现最小的误差上界。好的域自适应性学习算法是不允许“偏科”的，泛化能力得非常强才行。说了这么多，不难看出域自适应性学习本质上和人类的学习模式极为相似：在课堂上学习前人总结好的科学知识，然后在与现实的交流过程中不断扩充新的知识并进行探索，完成对复杂事物的认知，从而达到自主学习、适应新科目的目的。无人车的域自适应性学习也是同样的逻辑：先利用已有的标注数据进行初始化学习，然后在大量未标注的数据中不断依据先验知识进行样本挖掘，以增量地学习模型和适配未标注数据，从而在陌生的道路环境中也能表现良好地完成学习任务。目前看来，域自适应性学习也是完成无人驾驶视觉任务成本效益较高的方式。新的算法还在路上既然“域适应”对于无人驾驶来说如此重要，那么目前究竟有哪些比较值得一览的算法呢？目前看来，由于无人驾驶任务自身的复杂性，往往需要 从多数据源向目标域进行迁移学习，这就必须考虑两个难题：一是多种源域数据本身之间具有偏差，比如伯克利的数据集BDD100K覆盖了不同的时间、光照、天气和地理位置，甚至包含了GPS和IMU以及对应的时间戳信息；二是多种源域数据间类别存在偏差。比如滴滴D²-City数据集中，将注释了包围框和跟踪ID的道路对象分为12个不同的类别，而伯克利的数据集BDD100K中的GT框标签则只有10个类别。这些都对算法性能提出了不少挑战。在此，我们不妨列举几个具有代表性的算法，看看他们是如何解决无人驾驶相关技术难题的：1.自适应曝光算法。前面提到，不同城市和路面环境的光线强弱都是不同的，为保证无人驾驶车辆在各种光线环境都能够获取可靠的道路信息，有研究人员提出了一种自适应曝光算法。利用光学传感器将采集图像转化为灰度值，并逐行进行动态阈值比对处理，快速获取下一周期正确曝光点。在道路实际的测试中，该算法能够快速并有效获取道路信息，后续的边界处理较为清晰。2.路面障碍物检测。原理是利用已有的先验知识，比如从源域图像中学会辨识障碍物的颜色、边缘、纹理特征等等，对目标域道路上的不同车辆进行分析并快速提取出障碍物。这方面的算法很多，比如Zielke等人利用马路边缘的对称性与显著性来提取马路边缘信息。Kuehnle等人基于图像中车轮的对称性来识别车的后轮。Crisman等人利用视觉图像中的颜色信息实现了马路跟随等等，都从不同程度提升了无人驾驶目标检测的性能。3.多源域数据迁移算法。商汤的研究人员提出了一种名为“鸡尾酒”的网络，以解决将知识从多源域的数据向目标域迁移的问题，来帮助无人车模型更有效地识别新环境。具体的做法是，利用共享特征网络，对所有源域以及目标域进行特征建模，然后利用多路对抗域适应技术（类似于GAN生成器），每个源域分别与目标域进行两两组合对抗，以此明确学习域的不变特征，极大程度地降低系统因数据偏差而对环境进行误判。归根结底，“域自适应”方法不仅降低了训练风险，也有效地提升了系统的学习性能。从这个角度想，就更期待在CVPR 2019挑战赛中见到新的黑马了！多说一点现在看到“无人驾驶”这四个字，绝大多数人会想到什么？圈内人可能会觉得“凉”，而普通民众则是“反感”。2019第一季度刚刚过去，关于无人驾驶的负面新闻层出不穷：去年创下融资纪录的RoadStar.ai星行科技死于内讧，成为第一家倒下的无人车公司；苹果自动驾驶部门裁员190人，无人车数量减少到62辆；有吴恩达背景的美国自动驾驶创业公司Drive.ai上个月也传出了“卖身”的消息。产业之所以受挫，实在是因为无人车的安全性难以完全说服民众。就在前两天，有研究人员通过在路上贴贴纸之类的“物理攻击”就让特斯拉的自动驾驶汽车并入了反向车道，甚至还能在没有车主授权的状态下用Xbox 游戏手柄操控。即便是在无人车最为成熟的湾区，也有不少当地居民扎胎的扎胎，拿枪的拿枪，让人对无人驾驶的未来有点灰心。而当前景变得不再明朗的时候，或许，追求技术才是最终的续命之道。以往在计算机视觉、机器学习等领域的顶级会议中，关于域适应的研究都集中在图像分类和语义分割方面，很少看到实例级任务上的应用，如目标检测及跟踪，尽管它们对于无人驾驶来说更加重要。当然，想要让“域适应”帮助无人车更有效的训练，只靠伯克利和滴滴在CVPR 2019中释放的数据集或某一场比赛还远远不够，还要为研究者提供更多元的支持，比如增强研究团队与车企的联系，围绕真实需求进行配套研发等等。在此之前，这项复杂的技术还是老老实实地待在实验室和测试道路上吧。

扎心！20只大数据基金11只净值不足1元 “超级大脑”如何沦为“噱头”？

一出世就带着“超级大脑”（电脑+人脑）的基因，再加上大牛市的加持，曾经的大数据基金风光一时无两。自2014年开始，A股首次出现大数据基金后，2015年牛市开启，随之，大数据主题的基金借势爆发式增长。互联网巨擘BAJT争相入场，不过，随后的市场开启调整，“超级大脑”的神话被快速粉碎。大数据主题基金风光不再，规模快速缩水，目前规模最小的大数据主题基金，还不足2000万，已经跌破传统意义上的清盘线。而现存的20只大数据基金（偏股型）有11只的累计净值在1元之下，表现最差的一只甚至仅有0.7元左右（见图表）。最小产品规模不足1800万大数据基金从本质上来说是量化基金的一类，但相较普通量化基金而言，大数据基金在利用传统量化指标的基础上，融入了互联网上的各类公开信息，以及线上线下的支付信息等。根据上海证券基金评价研究中心的统计，大数据基金主要的数据源有四类：第一是普通搜索数据，如百度、360等网站上的客户关于证券市场的相关搜索记录；第二是财经网站数据，如新浪财经、同花顺、东方财富等网站上客户对行业或个股的关注度指标；第三是消费数据，如线上的淘宝、京东等网站上客户的购买记录，以及线下的POS机数据等；第四是社交网站数据，如微博、雪球等社区上投资者对证券市场的各种观点。A股第一只大数据基金诞生于2014年3月，截至目前现存的大数据基金共计21只（合并份额）。此前，已有一只基金保本期结束到期，一只灵活配置型基金规模过小清盘。21只基金中，有20只为偏股型产品，博时招财二号大数据则是偏债型（此文暂不提）。从大数据的规模来看，经过喧嚣之后，已经是一地鸡毛，2015年高峰时，大数据基金的规模曾一度超过200亿，而去年末则随着市场调整加剧，市场信心疲软，赎回愈发明显，大数据基金的累计规模已经跌至百亿之下，缩水过半。目前规模最大的大数据基金是南方大数据100，规模合计为28.3亿元。规模最小的则是招商财经大数据股票，仅有1800万左右，大幅低于清盘线。招商财经大数据股票成立于2016年11月，成立规模约为2.5亿元，不过随着市场陷入深度调整，该基金由于高仓位运作，净值不断下挫，规模也跟着缩水。整体来看，招商财经大数据股票多数时候都落后于业绩比较基准，最新的净值为0.83元。从大数据基金成立时间上来看，主要集中在2015年到2017年之间，而2018年至今，则仅有易方达易百智能量化策略一只产品成立。从累计净值来看，仅有9只产品目前有正收益，其余11只则在1元之下。目前表现最好的是银河定投宝腾讯济安指数，累计净值为1.768元，也是成立最早的大数据基金，成立于2014年3月14日；排名第二的是东方红京东大数据混合，累计净值为1.502元，该基金成立于2015年7月底；表现垫底的则是银华大数据，净值仅有0.715元，该基金则成立于2016年4月7日。“2015年时，A股市场沸腾，前期成立的几只大数据表现优异，再加上‘电脑+人脑’、‘牛市挣得多，熊市亏得少’的市场宣传，让我觉得大数据基金简直就是‘赚钱神器’，拿了80万认购，当然没有成交那么多，当时大数据基金十分火爆，不是想买就能买，还需要比例配售，最后成交了近50万左右吧。还在封闭期内，其就上涨超过2成，更让我懊恼买少了，真是感觉躺着就把钱赚了，不过好梦很快就破灭了，随着指数触顶，个股暴跌，大数据基金的净值也出现大幅回撤，完全没有比其他基金更抗跌，不仅击穿了1元的面值，最低一度跌到0.6元附近，50万变30万，眨眼间就损失了20万。今年行情虽然造好，但至今这只大数据基金还没有回到1元之上。”投资人黄菲（化名）向21世纪经济报道记者吐槽。大数据基金涨幅谁最强？“大数据之前确实被神化了，其本质就是通过诸如百度、腾讯、淘宝、京东等网站的销售或者搜索等数据，再结合企业的常规财务分析，例如营业收入、利润、现金流等等，进行建模选股。但是这种方式其实有个明显的bug，即如果这种方式有效，马云们就可以自己通过炒股票挣钱，根本不用经营企业了。所以大数据基金最终沦为一个噱头，业绩不佳也是正常的，如果在二级市场上博弈，仅仅靠这个东西就能获得良好的收益的话，那么多的专业投资机构不就全部不需要了。”资深基金评论人士王群航在接受21世纪经济报道记者采访时表示。根据同花顺统计的数据，今年以来，20只大数据基金的平均涨幅为28.96%，跑输同期上证综指29.9%的涨幅，相比创业板综指38.88%的上涨，更是大幅落后。今年表现最好的大数据基金是大成中证360互联网+大数据100指数A，年内的涨幅是45.4%；表现最差的基金则被银华大数据灵活配置占据，2019年的涨幅仅有2.3%。上海证券基金评价研究中心分析师刘亦千认为，从总体上来看，大数据跟踪或者搜索的数据主要分为三类，情绪类、行业景气类和专家意见类。采用情绪类指标编制的大数据指数，大多基于搜索量或者关注度数据，往往有追涨杀跌的特征，属于高弹性的指数，在三种类型的指数中年化回报最高，波动和回撤都最大。采用专家意见类指标编制的大数据基金，由于专家们在选股时兼顾了市场情绪与行业基本面，并且可能综合调研信息，因此收益波动较小，风险也较可控。采用行业景气类 指标编制的大数据，主要依靠消费数据进行行业选择，偏向基本面研究， 收益风险特征介于情绪类和专家意见类指数之间。“我们的大数据基金已经成立近四年，从目前的实际情况来看，走势较为接近中证500，并没有显示出当时所设想的涨时助涨，跌时少跌的状态，而更像是涨时猛涨，跌时狂跌。由于波动太大，基金赎回的比例很大，目前规模仅有几个亿，和2015年时，一基难求的局面大相径庭。”一家总部在华南的基金公司负责人对21世纪经济报道记者表示。

“3月票据市场可能又要爆”:但不是因为空转套利

3月信贷调研3月金融数据即将在4月中旬发布。此前1月信贷数据达3.23万亿创出历史新高，但2月信贷数据却回落至0.88万亿，因此3月信贷数据备受市场关注。某种程度上，信贷以及社融数据的企稳意味着宏观经济运行更为稳定。3月制造业PMI重回荣枯线之上，日均发电量、用电量增速加快，显示经济出现企稳的迹象。在此背景下，3月信贷投放情况如何？此前票据套利的现象是否消退？本专题将通过广泛采访银行业人士了解微观情况。导读一方面，2月底以来多家银行纷纷启动票据套利自查，导致众多票据套利者不敢铤而走险；另一方面，3月以来资金面相对宽松令结构性存款产品利率有所下滑，加之同期票据市场利率温和上涨，进一步压缩了票据套利空间。“3月票据市场有可能又要爆了。”一位城商行票据业务负责人向记者直言。受2月春节假期因素导致小微企业融资需求“推迟释放”影响，3月份票据市场开票量仍不低。记者获得的上海票据交易所相关数据显示，今年3月票据承兑发生额与票据贴现金额分别达到17973亿元与11513亿元，这意味着3月份每个交易日开票额与贴现额差不多分别达到855亿元与548亿元，同比增幅分别超过15%与42%。“不过，相比年初票据市场出现的大量套利现象，3月票据贴现资金几乎都用于解决小微企业融资需求。”这位城商行票据业务负责人向记者坦言。一方面，2月底以来多家银行纷纷启动票据套利自查，一旦发现企业或票据中介参与票据套利，就迅速采取暂停企业票据贴现业务等措施，导致众多票据套利者不敢铤而走险；另一方面，3月以来资金面相对宽松令结构性存款产品利率有所下滑，加之同期票据市场利率温和上涨，进一步压缩了票据套利空间。“3月底恰逢季末，银行面临季度小微信贷投放额考核的问题，因此3月下旬，多家银行都在通过票据直贴业务增加小微企业信贷投放力度以完成考核指标，导致3月贴现承兑比同比上升了约16个百分点。”一家股份制银行票据业务部人士向记者透露。央行公布的1月份金融数据显示，今年1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，其中，票据融资额贡献较大，同比增加5160亿元；与此同时，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，同比多1.56万亿元，在新增社融规模里，未贴现银行承兑汇票达到3786亿元。分析认为，1月票据市场火爆可能存在空转套利的因素。票据贴现“脱虚入实”在上述城商行票据业务负责人看来，自2月底多家银行开展票据套利自查以来，票据套利现象大幅减少。“目前，不少银行已将票据套利自查变成一项常态化监管措施。”他透露。3月以来他所在的城商行内部就经历了多次票据套利自查，检查内容主要包括两大层面：一是通过查看票面背书，结合贴现频率、资金流向等数据，对疑似票据中介进行排查，以遏制票据中介利用直贴自营业务开展票据套利；二是通过查看企业财务报表数据、企业贴现量与销售收入匹配性是否异常，确认企业当前票据贴现额是否具备真实贸易背景。“一旦发现企业或票据中介依然参与票据套利，银行就会迅速采取严厉措施，包括暂停企业票据贴现业务，直到其票据贴现量回落至企业真实贸易额以内；或者直接叫停票据中介合作。” 上述城商行票据业务负责人表示。在他看来，这令3月票据贴现额不再“脱实入虚”，而是实实在在地流向实体经济解决小微企业融资需求。“事实上，我们内部也发现，很多小微企业因2月春节因素被延后的融资需求基本在3月份通过票据融资得到解决。”他指出。但他也注意到，尽管春节后小微企业票据融资需求趋于旺盛（主要原因是票据融资利率低于银行信贷等），但3月份票据开票量增速受到限制，某种程度压缩了小微企业票据融资业务量。究其原因，一方面是银行加大票据套利业务的排查力度，导致银行开票量增速在3月上中旬有所放缓，带来票源不足等问题，影响了当月票据贴现与成交量进一步上涨；另一方面，3月上旬资金面相对宽松令票据市场收票意愿上升（多是年内到期的票据），导致长期票据利率上涨较快，吸引银行等机构加大配置长期承兑汇票博取相对高收益的力度，也加剧了票源不足状况。“所幸一季度末企业支付结算需求上升，令3月下旬开票量重新回升，加之多家银行加大票据直贴业务增加小微企业信贷投放额，解决了部分小微企业票据融资问题。”上述城商行票据业务负责人向记者表示。但多位票据业内人士指出，整个3月票据日均贴现额为548亿元，环比1-2月票据套利火热期下降了242亿元，某种程度也反映了监管部门遏制票据套利现象发酵的意图。具体而言，3月份央行通过减少公开市场操作引导资金利率中枢上升，从而进一步压缩票据市场与结构性存款产品之间的利差，令票据套利行为进一步无利可图，从而推动票据贴现资金“脱虚入实”，服务实体经济与小微企业。加大供应链放贷规模尽管3月票据贴现额同比大增42%，很大程度解决了小微企业融资问题，但多位银行信贷部门人士直言，要解决当前小微企业融资难融资贵问题，依然路途漫漫。“现在风控部门对小微贷款申请审核依然较严。”一家城商行信贷部门人士向记者透露。究其原因，风控部门担心经济下行压力加大会令不少传统制造贸易行业经营压力增加，企业信贷坏账几率随之水涨船高，因此风控措施偏严。与此同时，随着股市持续火热，风控部门还担心部分小微企业将信贷资金用于炒股获利。“因此今年以来我们内部对小微企业放贷策略做了调整，加大了保理与供应链金融业务放贷规模。”前述城商行信贷部门人士向记者表示。但他发现，现在很多产业上下游企业的付款账期被拉长，银行风控部门依然不改“吹毛求疵”的信贷审核风格，尤其是当他们通过尽职调查发现产业链上下游核心企业负债率较高时，收紧了相应的供应链金融放贷申请，并要求产业链上下游各家企业负责人需拿出个人房地产进行抵押增信，才能放款。在他看来，要有效解决小微企业融资难融资贵问题，目前最需要采取的政策措施是，（对小微企业）扶持与减税降费相结合的积极财政政策，让企业经营利润得到明显回升。

共享单车齐涨价背后：走向盈利除了租金别无他法？

继小蓝单车、摩拜单车宣布在北京地区涨价后，哈啰单车也加入到涨价的行列，从每30分钟1元变为每15分钟1元，而前二者新版计费规则均为：骑行15分钟以内收费1元，超出部分每15分钟0.5元，骑行一小时费用共计2.5元。这意味着，未来北京用户骑行共享单车超过15分钟后的费用普遍超过1元。明眼人都看得出，共享单车齐涨价，既有季节性因素的考量，告别寒冷的冬天，天气转暖后订单量回升，此时涨价有利于摩拜们利益最大化；更是为了长远发展，它们涨价并不局限于春夏等共享单车骑行旺季，而是打算常态化运营，以便于止损甚至有朝一日扭亏为盈。要知道，在共享单车疯狂扩张的2017年，摩拜、ofo等头部玩家祭出补贴战术，红包车、1元包月等利好政策有效刺激了市场，使用户和订单量节节攀升。不过，这招杀敌一千自损八百，在把中小共享单车玩家赶出市场之余，也让自身陷入亏损甚至巨亏的境地，资金链吃紧，这也是1年前摩拜被美团点评收购的直接原因。当共享单车行业只剩下摩拜、ofo、哈啰等少数玩家后，整个市场开始回归理性，摩拜们深知，补贴不可能永远持续下去，必须加速自我造血进程，只有实现正向现金流才能更好地活下去。以摩拜为例，2018年美团点评营收652.27亿元，同比增长92.3%；全年经营亏损110.86亿元，同比上升189.7%。其中，自2018年4月4日起，由摩拜贡献的计入综合收益表的收入为15.07亿元，亏损45.5亿元。这意味着，去年摩拜为美团点评创造2.3％的收入，同时贡献41%的亏损，堪称内部“亏损王”。可以预见的是，随着摩拜彻底融入美团点评，其2019年首要目标便是止损，常规途径无非是开源节流。节流方面，摩拜没有继续造新车来扩张，处于存量的深度精细化运营阶段，所以造车成本有所缩减，相应的运营成本也大幅下降；开源方面，便是上调用户骑行费用，即涨价，前期在北京试点，后续可能会推向全国。在我看来，摩拜们通过涨价来减少亏损的出发点可以理解，但用户并不会为此买单。一个重要的原因在于，止损是摩拜们的诉求，相当于企业战略，这无法打动看重现实价值的用户，他们只会为与价格对等的服务和体验买单，引发不满、反弹也就在所难免。一方面，用户对共享单车的价格比较敏感，他们能接受的单次骑行费用必须低于公交车价格，后者通常是1-2元，过去2年的补贴热潮削弱了用户的价格敏感度，被低价惯坏的他们遇到涨价，难免会感到不适应，心生抱怨；另一方面，摩拜们涨价并非完全不行，前提是用户能明显感受到骑行体验和服务有质的提升，但遗憾的是，摩拜们的服务水平仍在原地踏步，这是用户所无法接受的。反对摩拜们涨价的用户选择用脚投票。在某网站发起的关于涨价后是否还会使用共享单车的投票中，195人参与投票，其中有76%选择不会使用，24%的用户选择会继续使用。尽管这次投票无法体现所有用户的看法，但至少反映出一定的舆论风向，即摩拜们涨价不得人心。我认为，随着共享单车企业逐渐转向盈利导向，各大玩家与用户的关系也从迎合到博弈，而且将成为新常态，即摩拜们希望涨价，用户则认为涨价理由不充分或超出可接受的价格范围。当然，摩拜们在正式做出这一决定之前，或许早已料到此举可能会让部分用户不爽，短期内订单量出现一定程度的下滑，但不会出现巨大波动。用户真实反应和局势走向到底如何，它们预判准确还是过于乐观，接下来一两个月是重要的观察期，我只能祝摩拜们好运！至于ofo会不会跟进涨价，我认为可能性不大（如果被打脸，我也认了）。其实，ofo是业内最早实施涨价的玩家，其率先将价格调整为每小时2元。去年6月，ofo在武汉、太原、郑州、昆明、西安等城市调整收费计算标准，采用类似出租车的“起步价+分钟+里程”的计算方式，即起步价为0.5元/分钟，里程费0.5元/公里，1小时内最高收费2元，当时这一方案引起用户强烈反弹。如今10个月过去，ofo在资金链高度紧张的情况下，也没有把涨价政策推向全国，可见其有所顾虑，担心会造成更大规模的用户流失，订单量愈发难看。同时，ofo是唯一一家没有全面推行免押骑行的共享单车企业，押金难退风波重创其形象，一些心灰意冷的用户离去，如果再强推涨价，无疑让身处困境的ofo雪上加霜，用户恐怕会怨声载道。据我观察，发誓跪着也要活下去的ofo，把缓解资金压力的重心放在节流上，而非开源，比如大幅裁员、更换便宜办公区、砍掉国际业务等。另外，其还在内部掀起反腐风暴，想方设法追回损失。从2019年初开始至今，ofo已经查处贪腐案件8起，司法机关已受理4起，逮捕5人，共涉案金额数百万元。其实，从去年下半年开始，ofo已经在北京、福州、杭州、南京、宁波等地区发现多起贪污案件，主要涉及职务侵占、倒卖公司财产等违法违规情况，总案值目前估算已近千万元。ofo联合创始人于信表示，共享单车是重资产行业，容易出现资产流失问题，更加迫切需要内外反贪，ofo对内部腐败零容忍，会在近期提供渠道让内外举报线索。他还透露，公司还有几个案件正在调查，包括个别大案、要案。种种迹象表明，涨价是一心谋生存的摩拜们的一场豪赌，关乎共享单车商业模式的前景。在“彩虹大战”最激烈的2017年，不少玩家对5毛、1元等不起眼的租金不以为然，勾勒出广告、游戏甚至P2P等盈利模式，似乎认定后者更有发展前途。不过，为了实现盈利1元的目标，2018年ofo尝试了几乎所有能尝试的盈利模式，但大多收效甚微，导致其自救进展缓慢，成为各种被收购传闻的主角。ofo的惨痛教训带来的启示是：互联网入口思维在共享单车行业行不通，各大玩家想要走向盈利，除了租金别无他法。因此，此番摩拜们在北京地区涨价是一次面向未来的谨慎试水，可以充分了解用户的接受程度，接受大于反对代表其具有一定的合理性，摩拜们可以再接再厉；反对大于接受，则代表用户不爽，摩拜们需要加以调整。长远来看，共享单车走向盈利大势所趋，用户或许可以容忍一时的服务改善跟不上涨价步伐，但耐心终究是有限的，这倒逼摩拜们尽快提升运营效率。当下，对于摩拜们而言，比涨价更为重要的是改变运营效率低下的局面。

新风口“职业教育”？优质项目极匮乏，1家项目30家机构“抢”

“在2019年，职业教育俨然成了资本“新宠”。一位投资人在朋友圈称：“虽然职业教育只有10家上市公司，相信未来十年过百家没问题！”3月5日，在《政府工作报告》中提到要实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出1000亿元，用于1500万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训；改革完善高职院校考试招生办法，今年大规模扩招100万人。1000亿和100万，似乎也预示着职业教育的发展趋势。在人才供求错位、产业升级和就业压力下，挤出了职业教育这个万亿级的市场空间。然而，金矿并不好开掘。非学历职教领域项目不充足，细分赛道天花板明显，产业变化快速，课程研发漫长。跨越重重障碍，新入局者的机会在哪里？资本是如何看待这个市场的？哪些细分赛道还值得下注？未来趋势如何？注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。岸边的观望者宋宣盘点了一下，从今年1月到现在，他大概见了30家机构，还没有算上去年12月，“机构都是主动找过来的，我们没有出去找。”宋宣是线上餐饮职业教育平台勺子课堂的CEO。和宋宣经历相似的还有运营研究社创始人陈维贤。去年，他的项目来聊的人还不多，今年投资经理们一波一波前来问询。在资本寒冬大环境中，钱荒、裁员充斥市场，很多行业的就业压力都在加大。从去年年底开始，职业教育的万亿市场空间逐渐浮上水面，目标就是帮助求职者提升职场竞争力。根据《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》提出的目标预测，我国非学历职业教育的市场规模将从2014年的4237亿元增长至2020年的9800亿元，在整体教育市场中的占比将从2014年 25.4%扩大到31%，年均复合增速超过15%。游离于主流教育外的职业教育逐渐引起资本市场关注。一方面是因为K12、英语等赛道的头部效应明显，优秀的企业大都已经跑出来，整体上机会所剩不多，职业教育的市场开始被资本关注到。另一方面，中国正在进行着一波劳动力转移，无论是制造业工人向服务业的转移，还是其他各种各样的转移，在人口红利逐渐消失之后，前后发生了一波人才的升级。“服务业不再是低技能的行业，在餐饮行业我能强烈感受到。”宋宣介绍说，在餐饮服务领域，一个好店长工资能到2万，比许多白领都高。但同时，整个服务行业对于从业人员的要求也越来越高，倒逼人才升级，一些大型餐饮企业甚至开始开设自己的培训学校。在这样的社会背景下，2018年，职业教育机构证券化加快，迎来新一轮上市潮。随之，政策方面的积极因素也接连出现。2月，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，企业首次被确立为职业教育的办学主体，鼓励社会资本投资兴办职业教育。今年两会上政府工作报告提出，将实施职业技能提升行动，从失业保险基金结余中拿出1000亿元，用于1500万人次以上的职工技能提升和转岗转业培训。一石激起千层浪，职业教育迅速成为香饽饽。虽然政策的明朗给了市场信号，但是从去年下半年开始，并未有职业教育的早中期项目获得大额融资，市场始终“热”不起来。投资人们在观望什么，等待什么呢？2019年获得融资的职业教育机构（铅笔道根据公开资料整理）某主投教育的投资人柳飞（化名）道出了其中玄机。他感觉，2018年募资难的问题，延续到了今年。今年大量的投资机构在教育赛道的布局减少，甚至有一些机构明确表态在教育领域已经不再下注。资本们更加追求在“确定的”赛道和有成熟现金流的公司上去布局，职业教育作为一个非成熟赛道，“大家肯定是持观望态度的”。目前，职业教育大体可以分为两类：学历制职教和非学历制职教。学历制指向中专、技术学校、大专等；非学历制的职教包括传统职业技能培训、新兴职业培训等。“这肯定是一个稳健且有增长潜力的赛道。”柳飞解释，之所以没有看到特别多的融资案例，是因为国家政策传导到市场有一定的缓冲期，主流基金也要对这个市场有一些前期的研究，才会下手投资。而且，在手里钱不宽裕的情况下，大家会越来越谨慎，投项目的决策周期比之前更长。几位看早期项目的投资人向铅笔道坦言，他们也是去年下半年，甚至有的今年才开始看职教，处于学习状态。不过，在柳飞看来，反而是政策的不明晰，让资本市场有所顾虑。政策中提到主要以院校为主培养某类专业领域的技术人员，而资本市场，主要看的是互联网运营、新技术应用等新职业领域。“两者主体也不一样，前者的主体是学校，学校去采购课程，或跟企业去合作；后者则是学生直接付学费去购买培训机构专业的培训服务。”课程研发漫长 供给端不足桃李资本高级投资经理刘力华表示，从供给端来看，职业教育还有很大的创新空间，包括品类上、产品和流量迭代上，玩家还不够多。相对K12、语培等其他领域，柳飞认为优秀的项目正在脱颖而出，赛道的玩家会越发成熟。而在未来5-10年，新兴职业赛道会成为主流基金发力的方向，因为有数亿人面临着进入职场或者职业转型的情况，职业教育将会成为增长非常迅猛的教育细分赛道之一。“三节课”创始人后显慧也曾在报道中介绍，目前行业的教学尚处在发育期，互联网运营真正火起来的时间也就是这三年，还有营销等课程品类目前还都处在发育期，整个行业的成长需要一定的时间。无论是产品经理，还是互联网运营，都是新兴职业，其还没有一个公认的职业定义，人才培养方面，也非常难以标准化。这意味着在前期的研发上和后期服务变得更重，周期更为漫长。后显慧表示，“三节课”在相关领域摸索了近三年的时间，才渐渐完善产品经理的人才培养体系。互联网运营的人才培养体系建立时间相对较短，也用了近一年半的时间才相对完善。不同于K12固定的教学内容，职业教育课程研发的难度在于对一个产业的了解。“尤其是偏技能型的培训，一定要真的是有用，用户才会去付费。”刘力华认为。所以，内容与产业、岗位的契合度非常重要和困难。产业端的真正需要是什么，以及把这些内容以怎样的方式教给学员，这对于职业教育企业的内容研发和组织能力还是有一定的要求和门槛的。她认为，一般技能课程研发，需要大量产业资深的从业人员跟着做教育，去搭建课程的底层教研框架，共同配合研发课程，而这个过程还需要不断测试、调查。从餐饮行业来看，宋宣也认为各个环节中最难的还是教研。他介绍，团队中一半的人专门在做课程研发。对比，其他教育赛道，职业教育在教学内容一直在改变。宋宣举了个例子，英语、数学等科目中很多知识点都是一成不变的，变的是老师怎么教，可能有一个记忆法，以及用直播还是用小大班课、双师模式。“餐饮行业的不一样在于，行业本身在变化，两年前的餐饮店跟今天的玩法也不同。”因此，一方面勺子食堂会根据行业的变化调整课程；另外一方面，它为客户提供解决方案的同时，提炼方法论放到课堂中，以保证和行业的紧密互动，让内容有效且落地。职业教育的逻辑在于解决问题。职业教育是配合产业发展的，产业结构调整一定会去倒逼职业教育的人才升级。近日，一家专科职业学校——潜江龙虾学院登上微博热搜。该学校学生没毕业就被各大饭店“预定一空”，薪酬可观。和网红夜宵小龙虾一起火起来的还有烧虾师傅。据界面新闻报道，基于小龙虾产业的持续火爆，该学院还推出了30小时的短期培训课程。“现在小龙虾师傅特别好找工作，湖北、上海、北京、广州这些城市缺口最大。在旺季，一个已经出师的烧虾师傅月薪至少2万元起步。”一位实操课老师说。窄众赛道的天花板是不是很低？从培养小龙虾厨师，到培训月嫂、护工、驾驶员，职业教育的赛道单一且被过度细分，是否就意味着它的天花板效应明显、后期会增长缓慢呢？对于一些大体量的考前培训类职业教育公司，似乎已经开始面临这个问题。华图教育的主营业务为公务员考试培训，东方时尚为驾驶员考试培训。在职业教育赛道中，同为各自细分领域的头部企业之一。根据鲸媒体《2018~2019教育行业投融资报告》中提到，华图教育与东方时尚2017年营收均达到10亿元以上，但二者净利润增长率都相较上年有所减少或停滞。职业赛道中的头部企业，由于所在细分市场的规模相对有限，对于这些机构而言，大部分都在想办法进行横向资源整合，在增量市场中争夺市场份额。比如，正保远程、文都教育、和君商学院等机构在围绕职教主营业务的同时，也将触角延伸到K12、语言培训、国际教育、教学内容出版等领域，以打造闭环教育生态圈。去年7月，除了成人IT培训，达内科技还发布了新少儿编程教育品牌“童程童美”，正式进军素质教育领域。投资人柳飞认为，对于创业者和投资人来说，最关键的是选对赛道。“哪些职业教育的方向是属于未来3到5年最有潜力的，以及市场的哪些需求是能够爆发的。”在他看来，一个是传统服务业，高度分散的市场，比如家政、护工是应该具备一定职业门槛的，这些传统服务领域的从业人员可能达到上千万，它具备通过互联网手段解决大规模培训和获客条件，这个赛道会被颠覆；另一类是新兴职业教育，比如AI工程师、运营、设计等岗位，都是互联网产业崛起迫切需要的人才。对此，运营培训机构运营研究社的创始人陈维贤则持不同意见。在他看来，产品价值=用户量*用户价值，他更关注用户价值本身如何挖得更深、更透。“精耕细作，当你深挖每个用户的价值时，它其实还蛮大的。”但他也坦言，不能只局限于单一、窄众的赛道。现阶段，全国大约有400万~500万运营人员，还是一个极为小众的市场。所以，他希望用运营的思路赋能不同行业。“运营并非只有互联网的运营，还涉及到多个行业，尤其是传统行业的企业更需要。当前，他们主要做的是互联网运营的方法论，之后，也会尝试突破行业的边界。这个前提是在这个领域有足够的品牌和口碑。”陈维贤说。据他介绍，运营研究社也开始尝试和一些职教学校合作开发课程。新职教：人群圈层化 职场社交新标签对于职业教育而言，赛道窄众的另一面，是人群的圈层化。“不同阶段的人对于职业培训的诉求不同。大学生认为手握几个等级证书是底气；职场小白在技能上迫切需要改变；一些管理人员，更需要管理上的提升。未来的职业教育会服务于不同圈层的人群。”陈维贤说。铅笔道总结多位投资人的观点发现，目前，职业教育的未来发展会有三个明显趋势：一是线上和线下融合是大势所趋。例如，从线下起家的老牌公考机构华图教育通过设立华图网校、华图在线、砖题库的形式探索线上教育；达内科技、火星时代等IT培训机构采取双师模式进行教学，异地输出标准化课程。原本的纯线上机构发展到一定体量后，也逐渐尝试线下面授的模式，比如粉笔网开始做线下面授班；中华会计网校、东奥会计展开校企合作，以专业共建的模式进行线下教学等。二是未来职业教育有一部分更倾向于项目制。过往传统的职业教育，是教授学员结构化的知识，但是结构化的知识和实操还是有一定距离。职业教育结果导向的一个教育方式，升职加薪挂钩。项目制是需要学员通过完成一个个项目才能学习这个课程。学员做项目的过程，就实现了真正实操。刘召和的“工单课堂”就是类似于项目制的工单制教学模式，它改变的是老师一上来就先讲理论的模式，让课堂专业知识点从教材获取源变成了全新的企业真实项目案例，让学生边做边学，解决了职业教育教师知识储备跟不上专业技术发展的尴尬境遇，以及所教授知识和市场脱节的问题。“让职业教育提升专业就业对口率才是未来职业教育的核心。”刘召说。三是职业教育和社交网络去结合。“当你把这个培训抛到社交网络或者招聘平台上，用人单位承认这个学习的时候，这个学习就完成了一个认证。”一位投资人解释。当找工作和职场社交变回线上时，职业的认证也慢慢地会变成线上。去年11月，三节课加入职场社交平台脉脉的“天梯计划”，帮助一些中小企业打造内部员工的职业成长体系和职业路径。多位投资人和项目负责人表示，今年或许是职业教育崛起的一年。巧合的是，起于去年年末的裁员潮依旧汹涌，京东、滴滴、沪江等互联网公司纷纷被波及。除了被裁，多数年轻人在就业、择业时都感到迷茫。从过去的三年考研人数可见一斑。从2016年的170万到2019年的290万。一位考研机构的负责人告诉铅笔道，很多学生都是为了逃避就业，或者想通过提升学历找到更好的工作，然而其中只有三分之一的人能冲过这座独木桥。对于迷茫的年轻人来说，除了提升学历之外，职业培训或许也将是一个不错的选择。

股价腰斩，资金流紧张，大量关店...汽车金融风口不再？

2016年前后，汽车金融成为风口行业，大量资本涌入。2018年，一批汽车金融公司上市，给市场交出了一份答卷。风口之中，资本追捧；上市之后，却一夜梦碎。汽车金融的股票，表现都不太乐观。除了点牛金融股价较上市时有所上涨，优信、易鑫、趣店、灿谷的股价，均出现了大幅下跌。其中，优信、灿谷股价跌去了一半，易鑫与趣店蒸发了八成。汽车金融领域还不断爆出负面新闻：现金流吃紧，大量闭店裁员。当年风光无限的汽车金融行业，为何遭遇如此困境？01身陷困境近期汽车金融的股价表现，实在让人揪心。自上市以来，优信的股价，总体呈走低态势。4月5日，优信收盘价为4.05美元，市值11.84亿美元，不足上市时的一半。在香港上市的易鑫，同样面临股价大跌的尴尬。2017年11月上市后，易鑫股价一度达到最高点10.18港元，市值一度达到639亿港元。随后，其股价一路下跌。截至4月8日收盘时，易鑫股价为2.05港元，总市值130.60亿港元，较最高点下降了80%。4月5日，灿谷收盘价为7.19美元，市值10.86亿美元，与上市时相比，股价跌去近半。号称转型汽车金融的趣店，股价表现也让人担忧。趣店股价从上市时的34.35美元，下跌至4月5日收盘时的5.31美元，市值蒸发了85%。除了股价腰斩之外，很多汽车金融公司也曝出了“现金流吃紧”的新闻。今年6月，优信有一笔约12亿元的可转债将到期，如果届时优信的股价不能高于发行价，将需要偿还投资机构近12亿资金。这就是“对赌协议”。但去年的财报显示，优信的现金和现金等价物只有8亿多，如果近期不能融到一大笔钱，其现金流将非常吃紧。去年年底，第一车贷的很多员工自爆公司大量裁员，且存在“资金链断裂”风险。但事后，第一车贷发表声明，对此否认。曝出裁员新闻的，远不止第一车贷一家。2018年9月，业内传出趣店大规模闭店和裁员的消息。有消息称，趣店大白汽车的门店，从巅峰时期的175家，缩减至40多家，还有说法称，缩减到60多家。闭店原因众说纷纭。有人爆料是因为大白汽车发展过快，管理跟不上；有人称是因为其经营模式存在问题，“许多库存车滞销”。媒体去求证此事，趣店的回复是：“这只是一些线下门店的优化整合，优化产出比较低的门店。”2018年12月，又有媒体报道称，一天之内，超过80%的趣店“管培生”离开，趣店裁员人数达到200人，其中大白汽车就有100多人。从整体上看，汽车金融行业失去了当年的风光，深陷股价大跌、现金流吃紧的困境之中。02烧钱冲刺汽车金融行业，曾经被奉为2017年金融科技的最大风口。据媒体报道，2017年，行业不断传出巨额融资消息，一共有21笔公开报道融资，其中13家企业获得上亿融资，融资总额高达200亿。“当时很多公司的商业模式，就是to VC，讲一个好的故事，就去投资机构圈钱。”一家汽车金融公司的CEO徐青木称。钱来得太容易，一个PPT就可融资。拿到钱之后，行业的头部公司开始跑马圈地，疯狂抢占市场。“2020年，优信将完成20个中心仓、100个中转仓、2000家门店的布局。”在2017年年中的一次战略发布会上，优信集团董事长兼CEO戴琨表示。2017年10月，第一家大白汽车门店在厦门落地。两个月内，趣店在全国开出了175家门店。“在我们门口，经常看到几家汽车金融机构抢单，有时候它们甚至能打起来。”一家二手车车商称，它们都想来抢二手车分期贷款的用户。选择和哪家合作？车商只认一点：谁的返点更高。这一度导致了行业的恶性竞争，汽车金融公司给出的返点越来越高。徐青木称，“有些公司甚至贴钱抢市场”。除了抢夺B端、疯狂扩张线下门店之外，汽车金融公司也开始了C端营销。2016年前后，人人车、瓜子二手车和优信的广告铺天盖地。2015年年底，优信甚至狂砸3000万，买下了1分钟“中国好声音”的广告。2017年，人人车的营销费用达到8亿元，瓜子二手车超过10亿元，优信则突破22亿元。如此高昂的投放费用，一度在优信内部引发质疑。而当时的二手车市场刚刚兴起，“我们花了大量的时间和金钱去教育用户，但其中能成为二手车用户的，特别少”。优信高层王昊称，到类似“中国好声音”这样的大众用户端去捞用户，特别不划算。此外，二手车的用户需求极为低频，流量捞过来之后，留存率也不高。值得注意的一点是，瓜子是C2C，优信是B2C，“瓜子的投放可以触达两端，优信只能触达一端”。王昊透露，优信的广告策略，都是“被逼的”，因为瓜子和人人车的广告很猛，如果优信不投，“销量和关注度会迅速下降”。这些被资本追高的公司，已然骑虎难下，只有不断地烧钱抢市场。除了抢夺市场、建立壁垒之外，这些公司也在扩充新的业务线。那时候，出现了很多性感的概念和商业模式。最火的，就是直租。2017年上半年，做直租的大搜车完成了1.8亿美金的D轮融资，半年后，又完成了3.35亿美金的E轮融资。这意味着，在一年时间内，大搜车完成了5亿多美金的融资。“直租”模式被资本热捧，吸金效应让行业的公司趋之若鹜。汽车金融公司可以分为很多种，比如新车分期、二手车分期、车抵贷、库抵贷，等等。而当“直租”模式火起来之后，徐青木发现，这些汽车金融公司都挤了过来，开始布局这个模式，“头部公司有一半都开始做”。“我们也尝试做了，但是只做了上百辆车，我就叫停了。”徐青木发现，直租这个商业模式赚钱并不容易，需要深耕。比如，是否能从车商那里拿到打折价，是否有车辆的处置能力，这些能力都不是一天就能修炼成的。“要做直租，起码要做好4年资金储备，否则就会在后面两年出现资金问题。”基于这些判断，徐青木果断裁掉了这条业务线。但当时，很多公司盲目追风，都上线了直租业务。“当时手头有上亿的资金，我们就觉得先干，后面的再想。”一家汽车金融公司的业务负责人何东慈称，他们只看到了眼前一年的市场，就开始干。这些公司的商业模式，就是不断烧钱抢夺市场，开新业务线讲故事，然后从资本处获取新融资，不断做大。这就是典型的“to VC”模式。但不管故事讲得多美好，模式描摹得多性感，最终，商业都会落地……03流血上市2018年，整体经济环境变差，资本开始冷静，金融机构趋于保守。资本寒冬下，汽车金融行业一下跌落低谷。“很多资金方突然抽贷，不再给我们放款。”何东慈称，他们的现金流一度吃紧，“当时我们账上最少时只有几十万，离资金链断裂仅一步之遥”。“一些以互联网金融资金为主要资金来源的公司现金流出现问题，是由于金融监管的要求造成主要的融资渠道供应不足。”中国汽车流通协会副秘书长解淳认为，这些现金流问题，和金融监管有很大关系。金融机构抽贷之后，催收也被监管点名，逾期开始上升。何东慈做的直租业务，被紧急叫停。“我们甚至找不到资金给直租的车做分期，只能到处去找其他汽车金融公司合作。”他称。“我们确实很难再从资本市场融到钱，上市是最后的选择。”优信一位负责资金的高层透露。在2018年，很多汽车金融公司都无法再从资本市场拿到融资，“流血上市”，是被迫之举。它们上市时的招股书，也实在不够好看。上市前，易鑫持续亏损两年半，累计亏损76亿元；优信持续亏损两年，累计亏损55.8亿元。它们上市后的表现可想而知：一旦需要用钱投票，投资人立刻变得理性起来——市场给出了更残酷的价格。在中国，有太多行业有着类似的轨迹。不管是P2P、区块链，还是曾经红极一时的团购，都曾经被捧至风口之上，资本追捧，行业狂热。接着，资本离场，行业趋冷，大部分公司在洗牌中退场。但在这个过程中，也确实沉淀出了好公司，就如团购热之后，仍有美团。“汽车金融行业不是不好了，是在挤泡沫。”徐青木称，“现在的股市的估值，反而趋于合理”。“易鑫上市时，是按照互联网公司进行估值的，但它的核心业务是融资租赁，去掉互联网的外壳，它现在的市值就是一个合理值。”行业资深观察者李阳表示。未来的市场将如何？徐青木认为，随着行业业务量的增多，客诉会越来越多。“这必然引发监管机构的关注，倒逼行业越来越合规。”他称。比如，在二手车分期这个领域，汽车金融的份额越来越高，它们对车商的话语权越来越强，小车商会被洗掉，大车商会更良性化、正规化。解淳也认为，行业正在净化，走向合规。创业就如棋局，一步错，满盘皆输。在布棋的过程中，创业者需要考虑的问题太多：什么时候扩大规模，什么时候控制成本，什么时候增加投放，什么时候开源节流，都需要精心设计。但是，在资本的热捧下，很多人在棋局中迷失了自我，认为弹药充足，只管猛冲。只有在风口下冷静，在下行中深耕，保持自己的节奏，不受外界的干扰和诱惑，才能下出一盘漂亮的棋。*文中部分受访者为化名。

外媒：京东大规模裁员 最多或超1.2万人

自从刘强东去年那档子事儿之后，京东似乎一直不顺，自身也在进行各种调整。据硅谷知名科技媒体《The Information》最新报道，京东正在进行新一轮的大规模裁员，一些团队的员工数量可能会减少一半。报道称，京东本次可能裁员最多超过1.2万人，占京东员工总数的大约8％。京东目前尚未就此作出回应。就在日前，有报道称京东员工一天离职400人，而京东称这完全是谣言，有个别人员和机构有组织地将企业正常人员流动进行夸大不实的虚假传播。此后，京东陆续被曝将淘汰三类人，甚至包括因身体原因和家庭原因不能拼的老员工，还取消了快递员底薪，又宣布实施核心高管轮岗计划，王笑松、胡胜利作为公司内部培养起来的优秀管理干部，将被调任到其他的岗位

信托界翘楚栽了！受贿7300万元 被抓后“暴瘦”80斤

　　导读：以权力为筹码，在10个信托融资项目中居间收受“融资顾问费”，受贿总额高达7300余万元。经山东省济宁市检察院提起公诉，法院近日以受贿罪、职务侵占罪，对山东省金融公司副总经理宋冲作出一审判决。　　庭审现场　　山东省某金融公司（下称“金融公司”）原副总经理宋冲以权力为筹码，在10个信托融资项目中居间收受“融资顾问费”，受贿总额高达7300余万元。经山东省济宁市检察院提起公诉，济宁市中级法院近日以受贿罪、职务侵占罪，对宋冲作出一审判决：数罪并罚，判处宋冲无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处罚金人民币900万元。　　身为金融公司高管，宋冲并不缺钱。那么，他以身试法究竟为何？　　1．年纪轻轻就成为信托界翘楚　　2017年5月17日，宋冲在家中被传唤带走。次日，因涉嫌受贿罪被刑事拘留。他再次出现在公众视野时，已是一年后的法院审判庭。可以说，用“暴瘦”一词形容宋冲毫不夸张。与案发前相比，站在被告人席上的宋冲整整瘦了80多斤。　　刚逾不惑之年的宋冲，毕业于山东经济学院。入职后，他从普通职员做起，2010年被提拔为金融公司深圳业务部副经理，之后历任华南区域总部总经理、金融公司总经理助理，35岁时便升至金融公司副总经理，跻身公司六位高管之列。如此年轻就身居高位，宋冲在业务方面确有过人之处。　　公开资料显示，宋冲是第20届山东十大杰出青年候选人，当时的推荐资料这样描述：宋冲勤勉尽责、兢兢业业，凭着过硬的专业本领和敢为人先的开拓精神，带领华南区域总部实现了跨越式发展。2012年，宋冲团队实现年信托收入1.33亿元，部门人均盈利突破3300万元，达到业界一流水平。　　调查过程中，单位领导和同事对宋冲的业务能力均评价极高。2013年以来，宋冲及其团队为金融公司创造了丰厚收益，他本人的年收入也在百万元以上。有能力、有魄力，人际关系也不错，宋冲在信托界具有极高知名度。　　法院审理查明，2012年11月至2017年5月，宋冲在担任金融公司华南区域总部总经理、金融公司总经理助理、副总经理期间，利用职务上的便利，在信托融资方面为他人谋取利益，先后10次非法收受他人财物共计人民币7352万余元。这样的判决描述，实在让人难以与业界翘楚联系在一起。　　2．因融资项目遇到“好搭档”　　记者梳理发现，宋冲的9笔受贿均与一个姓谢的人有关。其中有7笔直接行贿人就是谢某，另外2笔则是经由谢某转移至宋冲所提供的个人账户。　　作为年薪过百万的职业经理，宋冲为何会冒着犯罪风险收受谢某的贿赂？谢某究竟是何许人也？宋冲又是如何跟他扯上关系的？　　早在2007年，谢某就从事融资方面的工作，从中牵线搭桥赚取融资顾问费。2012年，谢某因为一个股票质押项目经人介绍认识了宋冲。虽然这个项目最终没有做成，但二人的联系从此多了起来，最终成为一对“好搭档”。　　判决书显示，宋冲收受的第一笔贿赂与深圳一家房地产开发公司的融资项目有关。2012年下半年，经谢某居间介绍，宋冲作为负责人，由金融公司给深圳那家房地产开发公司融资2亿余元。谢某从中得到1600余万元的融资顾问费，向宋冲行贿383.5万元。　　谢某明知给宋冲送钱是不合法的，但他认为，“宋冲是金融公司的工作人员，他不同意做这个项目，我也就挣不到钱，大家都心知肚明，因此我赚了钱肯定有他的好处。做这个项目时，宋冲跟我说过这个项目很垃圾，如果不是因为他，这个项目根本做不成。”　　当时，房地产行业进入蓬勃发展期，两人的合作越来越多，分工、分成也自然形成，谢某负责找项目，与融资方进行磋商，了解用钱的额度、期限、支付利息的情况；宋冲则根据资料进行研判，对可行性进行实地调查、制作可行性报告，向公司上报项目以及后续具体操作等。而分成方面，在刨除各项费用后，一般情况下由各方均分。　　3．把“捞钱依据”隐在融资合同里　　“地王”一词在前些年房地产业高速发展时期屡见报端。2013年，某房企通过拍卖方式获得一块土地的开发权，当年被冠以“地王”称号，引起极大社会关注度。　　该房企在开发过程中，有30亿资金缺口。因为社会关注度高、风险大，很多银行不愿意做这个项目的放贷业务。谢某主动电话联系该房企财务总监，询问是否有融资需求。在得到肯定的答复后，他立即联系了宋冲。　　初步了解情况后，宋冲觉得这个项目非常好。2013年国庆假期结束后一上班，宋冲就立马带人到工地进行实地考察，之后按程序推进，很快就审批通过了该房企的融资申请。　　然而，在促成签订融资顾问合同时，却遇到一些麻烦。在项目进行过程中，谢某向企业提出签订融资顾问合同，但因无法在企业走账被该企业拒绝。谢某于是联系宋冲，两人商议后，决定由谢某制作合同，宋冲安排人员将融资顾问合同与金融公司的相关协议一并发给房企，让对方认为融资顾问费是金融公司的关联公司在收取。　　在这个项目中，宋冲拿到了800万元的融资顾问费。“按照惯例，拿到融资顾问费后，参与人平均分配。这个项目扣除税费和其他费用后，每人分得应该不到700万元，但是宋冲明确提出要800万元，我就转了800万元到他指定的账户。”谢某说。　　为了确保项目做成，宋冲积极解决各种难题。审批过程中，他向审查委员会解释项目，确保审批通过；放款过程中遇到难题时，他积极协调，确保企业用贷成功。就算企业内部产生一些阻碍，宋冲也会尽力帮助协商，想方设法解决。　　当然，对于谢某等人为何要送钱给他，宋冲有自己的认识，他到案后供称：“一是这些项目由我负责，是不是上我们公司开会研究，由我负责把关，只有我同意才能上会研究。二是审批通过后，在放款过程中也有可能出现很多意想不到的问题，如果没有我积极协调解决，融资款也不可能顺利到位，项目最终实施不了，他们也拿不到融资顾问费。还有就是，谢某他们也想着能够长期合作。”　　也正是这种长期合作的意向，一方积极行贿，另一方心安理得受贿。　　4．成立专门公司进行投资理财　　除收受贿赂外，法院还查明，2013年1月至2015年6月，宋冲利用职务之便，以支付咨询服务费等名义，将金融公司共计900余万元转出后非法占有。　　2012年4月，金融公司出资900余万元成立了具有独立法人资格的深圳某投资公司。经金融公司批准，宋冲担任投资公司总经理。此后，他安排公司财务人员通过转账、做账等方式，以咨询服务费等名义，经谢某之手将900余万元注册资金转入自己开设的账户中。　　在宋冲看来，他拿这笔钱理所当然，这是他的兼职报酬。事实上，金融公司明确规定，经批准兼职的，不得擅自领取兼职单位的薪酬及其他收入，对此，宋冲心知肚明。　　经查明，受贿和职务侵占两项，宋冲非法所得共有8200余万元。对于这些钱，他一是用于个人成立公司投资理财；二是通过其他投资公司向企业放贷。　　非法所得除了上述两个去向外，还有一笔510万元，被宋冲用于借用他人名义购买股权。　　案发后，宋冲所有非法所得及收益大部分予以扣押、冻结。法院判定，被告人宋冲非法所得及孳息共计人民币1.02亿余元予以追缴，返还被害单位人民币927万元，其余部分予以没收，上缴国库。　　5．如此贪图钱财皆因心理失衡　　该案发源于一次审计。早些年，审计单位在审计贵州某国有企业时，发现一笔3600万元的财务顾问费支出，审计单位将相关线索进行移交。而这笔支出恰好与宋冲负责的一个融资项目有关，有关部门顺藤摸瓜，宋冲受贿、职务侵占罪的事实随之浮出水面。　　宋冲出生于干部家庭，受过良好教育，工作后收入十分丰厚。金融公司出具的说明证实，2010年至2017年5月，宋冲收入将近1700万元。　　如此“不差钱”的人，为何还对金钱有如此大的欲望？宋冲的供述似乎能够提供答案。　　被抓获前，宋冲体重达到200多斤，2010年因为脑梗在鬼门关走了一遭，从此后，他想了很多，也曾考虑从金融公司辞职，为自己的将来做些打算。同时，在做业务中，他发现风险都在他这边，而谢某等中间人白捞钱却毫无风险，他因此心理失衡，所以谢某给他钱他就毫不犹豫收下了。　　记者梳理发现，宋冲的犯罪行为具有一些比较明显的特点。首先，单笔受贿数额大。山东省受贿数额特别巨大的标准是300万元，宋冲10次受贿中8次超过300万元，超过1000万元的有4次，最高的是1334.6万元。其次，行贿人基本固定。判决书显示，案件中的行贿人以谢某为主，长期合作中，各方达成默契，分工负责，形成模式。当然，这也是出于安全考虑，他们认为，知情人越少，被发现的概率越低。　　此外，用于转移资金的账户多。10次受贿中有9次的资金周转是由谢某操作完成，一般由资金使用方转入谢某提供的账户，辗转多个企业或者个人账户，再转入宋冲持有的以他人名义开设的账户中。经查，过渡账户的开户人对此均不知情，多是他们的身份证遗失过，于是，谢某等人就借用遗失的身份证开户或者设立公司，而且宋冲所持有的账户均是借用他人名义开设的。　　2018年7月19日，该案一审公开开庭审理，宋冲对犯罪事实没有任何异议，并表示，无论最终判决结果如何，都是他应付出的代价，对此，他甘愿承担一切，在狱中好好反省自己。　　◎公诉人说案　　潜规则影响及监管欠缺让他越走越远　　山东省济宁市检察院员额检察官高保军　　“我有个请求，我一定主动、如实交代我的问题，希望组织能给我改过自新的机会。”到案第一次讯问时，经教育，宋冲就向办案检察官表达了自己知罪悔罪的意愿。　　宋冲因为出色的工作能力和优秀的业绩表现，从普通业务员做起，35岁时就担任金融公司副总经理，更是信托界的青年才俊。随着案件信息的公开，宋冲被查处在信托界也引起了不小震动。　　落网之初，宋冲就承认收受他人金钱，“我不知道我的行为是受贿犯罪，中间人给我们介绍业务，业务做成了，他们给我返点，这也是正常的，顶多算是违反企业纪律。”身为一名国企高管、一名党员干部，连最起码的是非界限都模糊不清，走到今天这一步也不难预料。也正是陷入这种错误认识里，每次收钱，宋冲都是理直气壮，甚至跟中间人讨价还价，自己出力多了就多要点，正常出力的就平均分。　　看别人比自己挣钱容易，便心理失衡；工作压力大，便想着辞职前多捞一些。受此影响，宋冲最终身陷囹圄，被判无期徒刑。但监管不到位、潜规则的影响，也是令宋冲越走越远的重要推力。　　由于业务能力出众，金融公司给宋冲以高职位、高薪酬，但应有的监督管理却落实不到位。宋冲在深圳某投资公司任职时，所有业务、财务、人事等全是他一个人说了算，没有有效的制约和监管，令宋冲轻而易举便将927万元的公司资金非法占为己有。“权力不论大小，只要不受制约和监督，都可能被滥用”，正是监管不到位，让宋冲肆无忌惮，利用手中的权力为自己谋取私利。　　在金融行业融资业务环节，在为融资方成功申请贷款后，存在以顾问费形式给予项目参与人“好处费”的潜规则，从法律层面上讲，这些潜规则都是不折不扣的商业贿赂，也正是这种潜规则的影响，金融领域腐败案件频发高发，宋冲受贿案就是其中的典型案例之一。　　置身于市场经济汪洋大海之中，受利益驱动的影响，公与私的考验非常直接，也更经常和严峻。任凭外界风吹浪打，党员干部必须经得起财富的诱惑、克制内心的欲望，始终保持奉公守法、清廉自守的定力。

担而不保.....

盖有这家城投鲜红公章的说明函写着，“我司担保的只是债券的信用评级，并不对债券偿付进行担保”。这事情可是发生在市场经济发达的、GDP排名第二的东部省份，当时成了金融市场一大笑话并被嘲笑了很多年，这家城投此后再也没有在市场发行债券。然而这么多年过去了，关于担而不保的事情，却是愈演愈烈，从前期地方政府主导下的山东某企业的担保代偿事件，到最近该区域再次发生的政府主导下的担保隔离事件，以及这两年不断传出的城投平台非标逾期事件中的担保撕逼。担而不保简直成了中国金融市场特色，黑纸白字的《担保法》在各地政府行政之手的干预之下，成了一个又一个笑话。无论是担保主体有无偿债能力，行政之手借区域维稳之名，枉顾具有法律效率的担保合同，人为插手或者干预或者阻止担保代偿。如果律师去查封、去冻结、去保全，可能在司法层面会遭到意想不到的各种干扰，来自信托的法务老司机已经多次吐槽。也许地方政府在这么做的时候，根本没有想过自己的所作所为是否合法，以及对于区域金融生态的破坏。毕竟处理当前一团麻的债务危机才是要紧之事，一刀切断防止债务危机连锁反应才是最明智的手段，至于对区域金融生态的影响，留给下一届去处理吧。当然，担而不保对有些人是利空，对有些人却是利多。比如最近被FS牵连的那家平台，市场一点都不care。流传出的几份调研报告，均显示出企业的强势，以及对担保的满不在乎，毕竟是政府指示的担保，另外也跟FS一些业务带有明显的投融资属性有关。不过虽说不在乎，可利差也在慢慢的上，三天两头资产冻结的负面新闻也叫人不舒服，毕竟对其再融资和流动性多少还是产生影响。过去债市也曾发生过多起城投公司因担保事项而被评级下调的案例，但没有一家城投因此而遭遇偿债危机。很多城投的担保是行政指导下的非市场行为，出现撕逼事件后，大概率也会通过非市场化来解决。

298.2亿美元的机器人市场，为什么过得有点“惨”？

摘要：一边被资本追逐，一边被客户辞退。图片来源@视觉中国此前，麦肯锡全球研究院曾公布一项数据——截至2030年，大约70%的公司将采用至少一种人工智能，且很大一部分大型企业将使用全方位的技术；另外，人工智能可能会带来13万亿美元的额外全球经济活动。这其中，作为人工智能、大数据、云计算、物联网等前沿技术的综合体，机器人产业的发展一直以来也被业内外的目光所聚焦。从数据看，机器人产业形势一片大好近些年来，关于“机器人将取代人类”的说法一直存在，而一些数据报告和代表性企业的举动似乎也在侧面验证这一点——去年5月发布的《中国智能客服行业研究报告》统计，客服机器人正在以40%-50%的比例替代人工客服工作；鸿海集团董事长郭台铭去年表示，计划在未来5-10年内用机器人替换80%的人类工人……在市场数据披露和企业带头作用下，围绕这一说法的争议也愈演愈烈。而就肉眼可见，诸如机场、酒店、餐厅、商场等商业化公共场所中，越来越多的机器人正出没其中，机器人产业整体也随着产品的相继落地而水涨船高。数据统计，2018年全年全球机器人产业市场规模超过298.2亿美元，同比增长28.5%。其中工业机器人市场规模为168.2亿美元，服务机器人市场规模为92.5亿美元，特种机器人市场规模为37.5亿美元。再看国内，2018年机器人市场规模为87.4亿美元，同比增长39.2%。其中服务机器人市场规模为18.4亿美元，同比增长约43.9%，增速远高于全球市场。与此同时，截至2018年，科沃斯的上市在国内催生了“A股市场上服务机器人第一股”；全国共有65个机器人产业园在建或已建成，集中在长三角、珠三角和京津冀地区；诸如ICRA、IROS、ROBIO、世界机器人大会等国内外会议也是马不停蹄的一场接着一场……可以说，仅从去年的统计数据和政府、企业的一些动态来看，机器人产业可谓蒸蒸日上，相比于2017年取得了不错的增长和进步。然而，一片大好的声势背后总会有那么几个不和谐的声音。机器人一边被资本追逐，一边被客户辞退过去，出于成本把控、盈利提升等需求，越来越多的公司正在将目光聚焦于机器人，或是投资或是购买，更甚者直接自己建厂造机器人。以投资为例，相关数据显示，2017年中国机器人领域融资次数达到109次，而在2018年上半年的融资次数即达到了63次，超过2017年的成绩应该不难。然而，当人们为机器人产业的蓬勃发展而欢呼鼓舞的时候，一些原本被寄予厚望的机器人却被雇主从工作岗位上赶了下来：更甚者，一些机器人更是被市场“永久开除”，譬如协作机器人鼻祖之一的Rethink Robotics、家庭机器人制造商Mayfield Robotics旗下的机器人项目“kuri”等等，这些公司相继在2018年宣布倒闭。明明市场情势一片大好，为何被视为未来将取代人类的机器人却也活的艰难？造成这一反差的原因究竟是什么？莫非是市场没有需求？此前，镁客网在采访普渡机器人创始人兼CEO张涛的时候曾聊起日本Strange酒店解雇机器人一事，他从“配送机器人”的角度出发，明确指出酒店客房配送的市场并不是很大规模，也不是一个刚性需求。刚性需求，这已经是谈及机器人落地问题时的一个老生常谈的问题，却依旧值得人们去细细思考。这方面，已经宣布倒闭的家庭服务机器人Kuri就是一个鲜活的案例，从面世到打响名气、再到停产和宣布倒闭，前后花了1年又9个月的时间。这家公司的倒闭，从侧面反映了家庭服务机器人的艰难。目前，家庭服务机器人在功能上多是大同小异，而相比于智能音箱，这些功能无甚突破创新、价格又偏贵的机器人多不能在消费者群体中讨到好处。这之后，能救它们的唯有“娱乐至上”这一原则，譬如与经典IP进行合作等等。换一种说法，在当前的市场中，这些机器人并没有挠到用户真正的痒点，从而激起他们的购买欲。另外，从某些层面来讲，“需求”也是需要开发的。比如钻石品牌戴比尔斯，它的创建者奥本海默放大了钻石的“坚硬”特征，并将之与爱情挂钩以“教育”男男女女，从而引发他们心中追求忠贞与永恒的欲望，一个新需求由此诞生。比如宣布倒闭的Rethink Robotics，它所从事的协作机器人难道没有市场需求吗？事实上是存在需求的，只不过还非常小，还不足以形成一股龙卷风。也因此，这一需求还没有完全打开，市场发展速度远远落后于产品的技术研发进程，最终导致的结果就是不能够达到市场预期。就需求而言，它一直存在于市场，若机器人不能很好的保住自己的饭碗，只能说它并没有找到/挖掘出真正的刚需，抑或是瞄准刚需的姿势不对。还是说技术不达标？针对机器人分支之一的服务机器人，弗徕威智能机器人创始人兼CEO张殿礼曾提出“三个匹配”。简单概括一下，即若想做好服务机器人，需要做到场景与技术成熟度匹配、团队能力和市场预期匹配、刚性需求与自身技术水平匹配。这其中，场景和刚需的变动性不会很大，关键在于团队的能力和技术是否能够满足市场刚需，而不是拖后腿。这一点上，很多公司的做法可以用一句话形容，就是“没有金刚钻，就别揽瓷器活”，还是脚踏实地为好。比如前面提到的、上岗一周就被辞退的超市导购机器人“法比奥”。按照超市负责人的预期，法比奥将能够回答顾客的问题，并将后者引导至他们正在寻找的物品旁边，再不行也可以吸引顾客试吃产品，然而事实打脸了。正式上岗期间，“法比奥”没有一件事请能做好，譬如不能准确识别顾客的问题，或者是带错路，又或者是每15分钟只能吸引2名顾客，成绩远远低于人类员工，后者每15分钟能够吸引12个员工。相比于人类员工，“法比奥”显然是不合格的，同样的，相比于机器人的一般水平，“法比奥”也没有达到及格线。众所周知，诸如信息问询、导航定位等功能所依赖的是语音识别、语义理解、计算机视觉、激光雷达等技术，针对超市、酒店等地图结构相对简单的场景，这种“不完美”的地方于机器人而言理应是可以避免的，甚至是小case，然而事实却令人跌破眼镜。严格说来，不仅仅是“法比奥”，市面上很多机器人在这方面也存在不同程度的“智障”问题，追根究底还是机器人服务商没有能够做好基础技术研发，以致于技术实力不能很好的满足需求。这种情况下，即使找到真正的需求点，机器人也只能是两手一摊，即使最初是一手好牌，最终也只会硬生生的打成一副烂牌。取代人类更是不可能的事情。最后不可否认，机器人的市场前景是辉煌的，但这并不能代表机器人的真实水平，即使后者在一些工作内容千篇一律的场景内表现上佳。于机器人而言，它们需要做到真正拿下百亿美元市场。就一般市场规则而言，最为重要的就是刚需和手段这两点。如何找准刚需场景，并以符合水平的技术去攻克刚需，是机器人拿下百亿美元市场的关键，也是让数据与实际市场情况做到“对等”的核心。

P2P平台鑫合汇实控人投案自首 美都能源“中招”

　　又一家千亿级别的P2P公司倒下，大老板自己去跟公安自首了。　　杭州市公安局：鑫合汇涉嫌非吸被立案　　4月8日，杭州市拱墅区公安局发布的警方通报称，公安机关依法对鑫合汇涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查。　　P2P平台“鑫合汇”实控人陈某某（即：陈杭生）主动投案，警方对实控人及相关涉案人员采取刑事强制措施。　　警方通报称，4月7日，杭州鑫合汇互联网金融服务有限公司实际控制人陈某某投案自首。警方表示，为保护投资人合法利益，公安机关依法对鑫合汇涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查，依法对该平台实际控制人陈某某及相关涉案人员采取刑事强制措施。　　目前，公安机关已开展鑫合汇平台服务器数据调取及相关资产查控工作，案件正在依法侦办中。　　警方通报指出，投资人可通过网络、邮寄或上门报案三种方式登记报案。　　拱墅警方强调，公安机关将依法办案，并依照法律程序适时公布案件进展，请广大投资人积极配合公安机关开展调查取证，通过合法途径理性反映情况、表达诉求，不信谣、不传谣，不参与各类非法聚集活动。　　千亿级别P2P　　公开信息显示，鑫合汇成立于2014年3月，以企业“过桥”贷款为主，规模一度名列行业前茅。网贷平台借款额度受限后，鑫合汇首当其冲，经过一段时间的转型后仍难以顺利经营。　　公司法定代表人为杨君。股权方面，根据企查查信息显示，鑫合汇法定代表人是杨君，平台控股股东为浙江支集控股有限公司（持股37.29%），背后实控人（即平台实控人）为陈杭生。　　官网数据显示，鑫合汇平台当前出借人数4135人，但官网未披露最新的借贷余额数据。不过，根据鑫合汇2018年7月运营报告显示，截止2018年7月份，平台累计成交额2124.19亿元，借贷余额为31.65亿元。　　公开报道显示，鑫合汇于2018年8月初爆出大规模逾期，平台随后推出“振鑫计划”，对部分产品延期兑付。　　公告称，宣布下架不合规项目，将出借人的资金分4期兑付，兑付时间分别为2018年9月6日、11月6日、2019年1月6日、5月6日，兑付总金额近28.6亿元，目前鑫合汇已完成两期兑付，金额近5.7亿，剩余22.9亿待偿。　　但是，在第三期兑付中遇到了大麻烦，鑫合汇与国有资产管理公司（AMC）的合作未能在1月6日前落地，第三期兑付资金不足，振鑫计划无法如期完成。　　当时鑫合汇提出两种方案：　　一种是平台将全面停止现有业务，直至清收完成，期间，将大幅度控制运营成本，仅专注于资产清收工作。　　另外一种是继续和AMC谈判，争取到7亿资金，快速用于原“振鑫计划”的第三期兑付，不过剩余部分兑付时间也会比较长。　　最终，相关兑付方案均未能成功进行。　　上市公司也中招　　值得一提的是，A股上市公司美都能源通过旗下公司持有平台34%的股份。　　第二大股东为A股上市公司美都金控，持股比例为34%。美都金控（杭州）有限公司，后者由上市公司美都能源100%控股。　　翻阅上市公司半年报也能看到相关信息。　　美都能源总部位于浙江，创立于1988年5月31日，前身是海南宝华房地产综合开发经营公司，于1999年上市，以房地产开发经营为主业，同时涉足贸易业、酒店服务业、金融及准金融业、股权投资等领域。　　目前上市公司美都能源的A股市值近100亿。　　近日三起P2P老板自首　　除了上述案例，据兰州公安通报，2019年4月1日，甘肃金畅网络科技有限公司的主要犯罪嫌疑人张彦军已投案。4月2日，张彦军及其公司高管等7人已被采取刑事强制措施。　　就在不久前的3月28日，号称“华南第一网贷平台”的团贷网实控人唐军、张林投案自首。　　4月8日傍晚，东莞公安局对外发布“团贷网”非法吸存案件的第八份情况通报。　　通报称，“团贷网”涉嫌非法吸收公众存款案件正全力侦办中，催缴还款等追赃挽损工作也在加速进行。为加快追赃挽损工作进度，“团贷网”非法集资风险化解处置指挥部（简称“指挥部”）已协调“团贷网”非涉案关联企业依法依规组建新的经营管理团队，依法保护企业的资产价值。另外，第三方中介机构已协助督促原“团贷网”催收班子对出借款项开展催收工作。恶意逃废债的行为将受到有关部门依法严厉打击。　　接下来，指挥部将进一步加快分析平台数据，甄别涉案资产去向，加大追赃挽损工作力度。由于平台数据庞大、系统架构复杂，专业团队需要足够时间攻坚克难，请广大投资人理解和支持。指挥部会尽最大努力，最大限度保护投资人的合法权益。

这种收藏品拍卖“套路拍” 正在卷走父母的养老钱

　　最近几年，收藏品的诈骗陷阱层出不穷。一些犯罪团伙，更是借助互联网，对收藏者实施了一种被叫做“套路拍”的电信诈骗。近日，深圳警方开展统一行动，一举捣毁了6个实施“套路拍”的诈骗团伙。　　据悉，这些“套路拍”艺术品公司诈骗方法几乎一样：先用提前拟定好的“作业话术及技巧”谎称对方的收藏品能拍出高价，然后再巧立名目收取服务费，最后以藏品流拍为借口推卸责任。　　警方发现，这些诈骗公司主要采用4个步骤诱人上当：　　第一步，把公司包装成很专业、很有实力的拍卖公司，然后物色急于鉴定古董或拍卖收藏品的对象；　　第二步，无论客户提供的藏品是真是假或者有无缺损，业务员和所谓的“专家”都会忽悠客户，声称藏品价值很高，少则几十万，多则上百万。一旦客户将藏品委托给他们拍卖，公司就会收取5000—50000元不等的“展销服务费”；　　第三步，收取服务费的一个月后，业务员会以各种理由宣称藏品未销售成功，并要求客户转为拍卖流程，同时再收取一定的“拍卖服务费”，不过，这个拍卖的结果一定会是流拍；　　第四步，如果客户想取消合作，取回收藏品，公司还会要求对方再缴纳一部分费用。不仅如此，如果受害人在网上发文求助，犯罪团伙还会利用技术手段对公司的负面内容快速删除。　　此外，受骗的大部分受害者都是老人和外省人士，并且对自己的收藏品没有正确的认知，存在快速致富的迫切心理，警方也提醒广大收藏爱好者注意诈骗风险。

待收约182亿的红岭创投限制提现，本金拟三年内分批兑付

4月8日晚间，红岭创投创始人周世平通过公司官网论坛“红岭社区”发布了《关于红岭系各平台的重要通知》(以下简称“通知”)。周世平表示，近期红岭系各平台都受到严重的挤兑，加上不良资产处置进度不理想，计划中的四大资产管理之一3亿多还款及深圳某上市公司1.48亿还款均延期，影响了平台流动性管理。从4月8日下午1点半开始至4月11日上午9点，红岭创投和投资宝两个平台将暂停用户提现，4月11日之后提现将按新标准执行。周世平称，根据平台评估，投资者本金部分不会受到影响，将在三年内分批兑付，利息部分可能实施一定比例折扣。4月10日上午将邀请部分投资者代表商量方案细则以及资产清收方案，详细方案4月10日下午将在平台公布。在回答投资人的帖子中，周世平提到，今后的提现将以不良资产回收为主，6月底之前拟回收8亿到10亿元，2019年完成50亿元清收目标。最新数据显示，截至2019年4月7日，红岭创投累计出借金额4527.71亿元，累计待偿金额182.59亿元，累计债权转让金额101.54亿元，目前红岭创投债权转让区项目超过3300个。与红岭创投一样被限制提现的投资宝，由深圳前海新派金融信息服务有限公司运营，为红岭控股有限公司全资控股的子公司，实控人同为周世平。投资宝官网显示融资逾期比例为0.62%，但具体的运营数据并未披露。此前3月23日，周世平在红岭社区发帖宣布红岭创投清盘，拟在2021年12月底清盘平台线上债权资产，未到期部分债权由红岭控股全额收购。此外，周世平旗下另外两个P2P平台，投资宝全面转型线下私募，原有线上标的分批置换并对应优质资产，线上平台2021年12月底之前清理完毕;亿钱贷平台资产合规并已银行存管，继续保留并争取备案。红岭系平台创始人兼董事长周世平也在上市公司深南股份(002417.SZ)担任董事长兼实控人。深南股份2018年年报数据显示，其营收1.82亿，同比增长73.3%;净利润亏损4906.78万，同比减少739.58%;扣除非经常性损益的净利润亏损3484.16万，同比增加37.95%。在此前的业绩预告中，深南股份透露亏损原因是其报告期内收购了广州铭诚、亿钱贷51%股权，加大了对资产端风控管理体系的建设等，投入成本较大，综合效益预期未能在报告期内释放。财报称，为摆脱业绩亏损局面，深南股份对亏损或盈利能力较差的子公司进行关停并转。报告期内，转让了上海彩贝、福田融资租赁等子公司股权，出售了前海信息的部分应收保理款，并筹划对福田财富、深南资产进行清算注销，截至本报告披露日，相关注销工作已经完成。根据公司的战略调整，报告期内已经对融资租赁、商业保理、资产管理等类金融业务进行了关停调整。深南股份称，此措施有利于公司收回投资成本，优化业务结构，改善经营业绩。