今年以来已发生3起冒用基金名义诈骗案例

　　公募基金规范、透明的运作模式，一直被当成资管行业的标杆。相对而言。私募基金行业经过了“野蛮生长”，发生在私募基金行业的诈骗及财富纠纷屡屡发生。不过，《证券日报》记者注意到，今年以来公募基金先后3次被冒用名义进行诈骗，相关基金公司也迅速发布防范提示公告。　　具体来看，3家基金公司分别是南方基金、诺安基金和平安基金。从基金公司发布的公告来看，不法分子诈骗的方式主要是通过相关基金公司、基金公司员工及旗下基金名义，通过联系投资者、诱导投资者扫描二维码登录诈骗页面、诱导投资者登录虚假网站或手机客户端等方式从事诈骗活动。　　年内3起冒用基金诈骗案例　　3月20日，南方基金连夜发布了《关于注意防范冒用南方基金名义进行诈骗活动的提示》的公告，指出市场上有不法分子冒用南方基金、南方基金员工及旗下基金名义，诱导投资者扫描登录“智投宝/定投通”等链接，诱骗投资者转账的类赌博游戏，其虚假网站也与南方基金类似。　　事实上，虽然发生在公募基金身上的冒用名义案例并不少，只不过近年来投资者防范风险意识加强，不法分子越发难以得手。《证券日报》记者注意到，从2007年3月份发生首起冒用基金公司名义的案例发生，截至今年3月24日，已经先后有155起关于冒用基金公司名义或冒用单只基金名义进行诈骗的案例。其中去年有5起，今年已发生3起。　　今年3月17日，平安基金发布公告表示，该基金公司通过舆情监控发现，部分投资者声称通过一款名为“花生宝”的APP平台进行贷款，该平台存在“高利贷”、“砍头息”、“暴力催收”等违法违规情况。而在此前，“花生宝”是该基金公司已经申请成功的注册商标，但此APP平台并非由平安基金所运营管理。　　值得注意的是，当天诺安基金也发布了关于提醒投资者注意防范不法分子冒用诺安基金名义进行诈骗活动的提示性公告：市场上有不法分子冒用诺安基金名义，利用诱导投资者登录虚假网站的方式，从事充值返现等诈骗活动的情况。　　投资者防骗要注意三点　　从去年以来发生的8起冒用基金名义的诈骗案例中，《证券日报》记者注意到，相关基金公司除了第一时间发布相关诈骗信息的公告外，还提示投资者提高对诈骗等非法活动的警惕和识别能力，防患于未然。本报记者梳理发现，主要包含以下三个方面：　　第一，发现异常的业务或优惠活动需警惕。按照相关法律法规，基金公司不会通过微信等方式想投资者发送二维码图片或劝导投资人下载基金公司的手机应用程序（APP），或者向投资者索取资金等其他个人信息，更不会举办充值返现等优惠活动，投资者在遇到异常的基金公司业务及活动时，要提高戒心。　　第二，投资者需要官方核实基金公司的真实信息。多起冒用基金名义的诈骗案例，大多诈骗分子均是通过与相关基金公司比较类似的微信公众号、网站域名等信息混淆投资者试听。投资者在核实这些信息时，可以到中国证券基金业协会核实基金公司的注册地址、网站网站、客服电话等信息，投资者可以通过客服电话核实相关信息。　　第三，投资者要提高对诈骗等非法活动的警惕和识别能力。不要轻易拨打网上发布所谓基金公司客服电话或登录其他钓鱼网站，不要通过扫描来源不明的二维码图片或点击来源不明的链接下载相关APP或投资相关公司基金产品，谨防上当受骗。　　多家基金公司在发布公告的同时提醒投资者，若投资者发现不法分子的诈骗行为，要主动向当地公安机关进行举报。一旦投资者已被不法分子获知账户密码、验证码等个人信息或投资者已遭遇资金损失，要及时向当地公安机关报案并联系相关公司进行基金账户操作。

“保管”私募基金遭遇烂尾,“托管人”太平洋证券拒担责

　　太平洋证券（601099.SH）未经证监会许可取得基金托管资格，却充当一只私募基金的“保管人”。目前，该基金管理人歇业，融资方“经营异常”，投资者将南京中乾融投股权投资基金管理有限公司（以下简称“南京中乾”）和太平洋证券告上法庭，称被告存在欺诈，要求被告支付基金本金及收益。　　3月21日，该案在南京市建邺区人民法院开庭。庭审过程中，双方就基金财产是否都用于基金合同约定的项目，是否被挪作他用；融资方是否存在欺诈行为；太平洋证券是否具备托管资格，以及对于合同中约定的风控措施，太平洋证券有没有进行监督等诸多焦点问题展开辩论。不过，案件并未当庭宣判。　　基金未备案，管理人被列入“经营异常”　　2015年11月19日，南京中乾设立中航工业园契约型投资基金（以下简称“中航基金”），共5760万元，21名投资者。　　此后，中航工业园项目烂尾，被其他债权人申请破产。原告代理律师、上海汉盛律师事务所合伙人张晓告诉记者，当初基金合同里的增信措施不是实际无法起效，就是提供增信的相关方否认增信，投资者陷入困境。　　记者登录国家企业信用信息公司系统发现，南京中乾已被列入经营异常信息名录，原因是“通过登记的住所或者经营场所无法联系”。　　基金合同约定，基金成立后20日，应由南京中乾向中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）办理备案，然而直至南京中乾被列入“经营异常”，基金产品都未备案。　　江苏证监局接投资者举报，于2018年2月在官网发布了因该契约型基金未备案而对南京中乾的警示信息。《警示函》写道，基金募集完毕，南京中乾一直未根据中基协的规定，办理基金备案手续，违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》第八条的规定。　　3月21日庭审中，南京中乾代理律师表示，南京中乾严格按照合同履行义务，不存在欺诈事实。基金财产都用于基金合同约定的项目，未挪作他用，也未隐瞒投资者。基金发生损失是市场因素导致的，应当由投资者自担。管理人已说明愿意启动相应追偿措施，即使发生损失也不应由管理人承担。　　审判长陈潇询问南京中乾代理律师有关南京中乾和融资方中航精工机械有限公司的情况，以及南京中乾有没有向融资方追索投资款。该律师表示，南京中乾实际歇业，但主体存续，名下没有资产。融资方也是存续的，但项目没有建设完成，南京中乾的投资款也全部没有收回。　　太平洋证券托管资质存分歧　　记者获得的基金合同显示，太平洋证券担任基金资金保管人、外包机构、基金份额注册登记机构。值得注意的是，在该基金宣传材料中，太平洋证券的身份却是托管人。这一点，太平洋证券代理律师在庭审中也承认其托管人角色。　　张晓告诉记者，私募基金只有托管与无托管两类，并无所谓的保管概念，故该基金合同不规范。　　“依据《证券投资基金法》，如果该基金不设托管，则合同中必须明确约定该基金不设托管并安排由于不设托管而导致纠纷的特别解决机制，”张晓说，“实践中，中基协对于不设托管的基金备案要求相当严格，除了合同里必须明确约定，还要全体投资人签署基金不设托管的同意书，因此中航基金不具备备案条件。”　　张晓认为，对比《证券投资基金法》，太平洋证券在招商银行开立了基金托管账户；向项目方划转了资金；以托管人的身份组织召开了基金份额持有人大会等，实质上行使了托管人的权责。　　张晓认为，太平洋证券正因为不具备托管人资质，为规避责任而使用“保管人”字样。合同里却频繁出现“托管”表述，太平洋证券未明示本基金不采取托管，客观上诱导了投资者。　　在庭审举证质证阶段，张晓指出合同中没有明示基金不设托管，没有约定制度措施及纠纷解决机制。太平洋证券代理律师、德恒律师事务所合伙人孙劲涛反驳道，这些内容与原告指控太平洋证券欺诈无关联关系。　　张晓表示，在证监会官网发布的《证券投资基金托管人名录》中，并无太平洋证券，经查，其只有基金份额登记、估值核算、销售等业务资质。　　孙劲涛辩称，《证券投资基金托管人名录》仅针对公募的证券投资基金产品，而本基金不属于证券投资基金。太平洋证券虽不在上述名录中，但不代表不具备托管资质。孙劲涛说，太平洋证券在为该基金充当保管人之前，就已取得了综合托管资质，不存在欺诈的事实。　　孙劲涛向法院提交了两组证据：第一组是监管部门出具的对太平洋证券综合托管业务的无异议函等；第二组是太平洋证券为其他私募基金充当托管人的事实。孙劲涛说，这从侧面证实其具备托管资格。　　张晓则认为，监管部门的函件虽然说明太平洋证券具备私募基金综合托管资质，但这并非《证券投资基金法》规定的基金资质，二者虽然名称相近，法律意义绝然不同。综合托管人和基金托管人是两个不同的概念。　　在法官提问环节，陈潇询问张晓和孙劲涛，在该基金中太平洋证券是什么身份？二人均表示，是托管人。　　陈潇询问孙劲涛，太平洋证券拥有综合托管资质，提供的是托管业务，这个怎么理解？孙劲涛解释，综合托管包括基金财产的托管等。　　张晓则反驳称，按照监管要求，未经证监会许可取得基金托管资格的情况下，仅可以开展私募基金综合托管业务，不得对外宣称担任私募基金托管人，收取托管费用。　　“私募基金可以请托管人，也可以不请。保管是一种事实行为，是一种委托代理关系。托管则更为积极、能动，对基金管理人有监督责任，可以认为是一种信托法律关系。”上海对外经贸大学法学院院长倪受彬告诉记者，合同中明确其是保管人，投资者是想让太平洋证券承担更多的责任。　　亦有观点认为，托管属于受托保管，托管人属于受托人的一个类型，要履行受托职责，要对信托（基金）财产的管理人实施监督；保管属于代理保管，保管人不属于受托人范畴，保管人接受他人的委托代为保管信托（基金）财产，没有义务监督受托人。　　基金未设立专户，边募资边用资　　此外，太平洋证券未依约对该基金设立专户，也受到投资者质疑。原告出具的证据显示，投资款项直接被汇入太平洋证券在招商银行设立的账户。　　张晓指出，太平洋证券未设立独立的托管部门核实南京中乾的投资指令，未核实其法定代表人及委托代理人信息。“合同约定所有资金募集完毕，基金方能成立，然南京中乾在基金未成立时就指示太平洋证券划款（边募资边用资），后者对此违反基金合同的指令未予拒绝。”　　中航基金合同约定，保管人未尽形式审核义务执行划款指令而造成损失时，应承担责任。　　张晓表示，原告认为其没有按照合同约定，而是在基金募集完毕之前，就实施了向第三方的划款行为。其次，其没有设立专户，独立核算、分账管理，需在最后一名投资者汇款后，基金才完成募集，托管人才能划款给管理人，但事实是投资款被分批次划走。　　陈潇还询问，对于合同中约定的风控措施，太平洋证券有没有进行监督？孙劲涛回答，太平洋证券仅仅是托管人，对合同约定的风控措施没有审核的义务，主要职责是保护基金财产的安全。太平洋证券编制了年度托管报告，对基金财产的投资运作是按合同约定划款，在案涉基金产品出现投资者投诉后，已向云南证监局作书面说明，并多次发函给管理人，要求其按照合约及时兑付本金收益。　　张晓补充说明，原告向风控措施中的担保人、质押人等求证时，相关方面均否认提供了担保、质押。如果太平洋证券能对相关风控措施进行形式审核，就能发现存在的问题，而这并不需要花费多少经费和精力。　　庭审最后，原告与南京中乾方面表示愿意调解，太平洋证券方面不同意调解。由于南京中乾已无实际兑付能力，调解无法顺利进行。案件未当庭宣判，本报记者将持续关注判决结果。

4.8亿信托本金无法按期收回 丰华股份遭问询

　　丰华股份发布了关于收到上海证券交易所问询函的公告。　　丰华股份于2018年3月20日及23日分别用自有资金2.8亿元及2亿元购买了信托产品，并与厦门国际信托有限公司签订《厦门信托—丰华1号投资单一资金信托合同》。上述分二次购买的信托产品，第一期2.8亿元于2019年3月20日到期，第二期2亿元于2019年3月23日到期。　　截止公告日，公司收到了第一笔2.8亿元的信托收益905.58万元，目前确认无法收到第一期2.8亿元的信托本金。公司获悉能于2019年3月25日收到第二笔2亿元的信托产品的收益约674.02万元（暂未扣除信托费用），但第二期本金也不能到期收回。上述合计购买的信托金额为4.8亿元，占公司经审计的最近一期审计报告净资产的约81%。　　公司表示上述信托本金无法按期收回的原因是，信托对应的非公开债务融资凭证发行方重庆新兆投资有限公司出现流动性困难，短期无法支付本金。　　上交所对上述事项进行关注，并要求公司就以下问题进行核查并补充说明：　　一、公司购买上述信托产品的资金来源、担保方式、决策程序和主要决策人，信托资金认购新兆投资非公开债务融资凭证的原因、决策程序和主要决策人。　　二、新兆投资与公司及控股股东、实际控制人的关系，信托资金是否直接或间接地提供给控股股东、实际控制人及其控制的关联方使用，控股股东、实际控制人是否存在非经营性资金占用的情况。　　三、公司、厦门信托对新兆投资的尽职调查情况，包括但不限于新兆投资的股权结构，实际控制人，主营业务，财务状况（最近三年的营业收入、净利润、净资产及债务规模等），信托资金的使用进度、投资方向等。　　四、上述无法收回信托本金的事项对公司的影响，包括但不限于对公司日常生产经营、融资及偿债能力、控制权及人员结构的稳定性等，并详细披露公司拟采取的相关措施和计划安排。

长租公寓入冬：一年11家爆仓 30余家租金回报率不足2%

“公司这么大，赔一个死人的钱还是赔得起的。”3月16日，蛋壳公寓一位销售人员针对媒体报道的“蛋壳公寓装修完第二天上架”的回应将其推上舆论的风口浪尖，同时引发市场对长租公寓的关注。家电齐全可拎包入住，装修时尚交通便利，深受都市年轻人青睐的长租公寓近两年来遍地开花，受到资本的追捧。长江商报记者粗略统计发现，截至目前，30余家长租公寓累计融资已经超过50亿元人民币。然而，多位业内从业人士向长江商报记者坦言，长租公寓虽然很火，但投资大，回报慢，盈利难已成为行业共性。目前回报率很难超过2%。“轻重并举，资管分离，灵活经营是长租公寓未来的发展趋势。”房东东创始人全雳对长江商报记者表示，直至目前，整个长租公寓头部企业的格局基本已经成型，行业一度过热，目前已经开始洗牌，品牌公寓更趋于理性，过去看规模，现在更看现金流和利润，企业更注重内在价值，而不是盲目外延式的扩张。融资向头部企业靠拢3月16日，行业独角兽蛋壳公寓一位销售人员的不当回应将其推上舆论的风口浪尖。除此之外，蛋壳公寓还相继被爆出甲醛门；存在虚假房源；因租金贷问题被大量投诉；房屋质量隐患，且后续维修难等严重问题，诸多租客怨声载道。蛋壳公寓方面在接受长江商报记者采访时表示，高度重视，对该销售人员不当言论所造成的负面影响向广大消费者致以诚挚的歉意。关于其他问题，已经在配合政府进行相关改进和优化工作，也发布了相关说明关于如何配合政府相关的工作。值得注意的是，3月1日，蛋壳公寓宣布已完成5亿美元C轮融资，本轮融资后，蛋壳公寓的估值已经超过20亿美元。截至目前，管理接近40万间公寓，业务遍布北上广深等全国10个一线、新一线城市。随后，短短两周时间，就有不断融资的利好消息：魔方融资1.5亿美元，青客公寓宣布融资1亿美元，佳兆业获得30亿元人民币住房租赁ABS（资产抵押债券），平安不动产和朗诗发行10.68亿元人民币长租公寓储架式REITS（房地产信托投资基金）。长租公寓近两年来遍地开花，受到资本的青睐。长江商报记者梳理公开数据粗略统计发现，截至目前，已经有30余家长租公寓累计融资已经超过50亿元人民币。全雳指出，经过几年发展，合租公寓的第一梯队已经形成，分别是：自如、蛋壳、青客。从融资角度看，越来越向国企、开发商、知名品牌公寓等头部企业和优质企业集中。“对于中小企业，就不要指望好的融资。不过，大品牌的融资一直在春天里。”全雳表示，对于今后的长租行业，资本总体很谨慎，无论股权投资或者债权融资，只会向头部和超大规模企业集中。租金回报率不足2%链家研究院院长杨现领曾表示，2015年、2016年中国租赁市场的规模大概在1.1万亿，2020年是1.6万亿，2025年为2.9万亿，2030年会超过4万亿。在万亿市场空间下，长租市场就成为一个被资本竞相追捧的风口。虽然行业前景可期，但市场参与者依然未能找到好的盈利模式。目前为止尚无企业给出清晰的盈利模式。新城控股高级副总裁欧阳捷对此毫不讳言：“从目前来看，租赁住房看不到盈利模式。”长江商报记者了解到，目前长租公寓盈利模式主要有租金差+装修投资溢价、生态社区+增值服务、先租后售获取客户实现业务协同、资产收购+持有经营等四种。然而，多位业内人士纷纷向长江商报记者表示，开发商普遍尚未找到长租公寓合理的盈利模式，投资大，回报慢，盈利难已成为行业共性。仲量联行在最新的一份关于长租公寓市场的研究报告中提到，目前在主要的一、二线城市，由于传统商品住宅用地价格较高，长租公寓的租金回报率不足2%，远低于融资成本。一年爆仓11家资管分离是趋势盈利模式待解下很多长租公寓活不下去。2018年，杭州鼎家、上海寓见等因资金链断裂、经营不善致停止运营的长租公寓企业达十余家。统计数据显示，2018年长租公寓被爆出“爆仓”的数量，已由2017年的4家增至11家。从2018年8月杭州鼎佳公寓爆仓开始，短短四个月时间有8家长租公寓被爆“资金链断裂”，10月份单月有4家长租公寓“爆仓”。前我爱我家副总裁胡景晖此前曾预测：行业有现金贷和租金贷，银行停掉后，仰仗这部分资金的企业根本无法运转，已有负债无法偿还，长租公寓企业自然爆仓。爆仓的后果是，租客无房可住，房东收不到钱。更严重的是，即使退房，他们也很难“退”掉尚未还清的“租房贷”；如果逾期，还可能对个人征信造成不可消除的影响。“轻重并举，资管分离，灵活经营是长租公寓未来的发展趋势。”全雳指出，目前，品牌公寓主流模式是包租，也就是二房东差价模式。这种模式是特定环境下产生，看似错误又相对合理的阶段性策略，但若一味把包租模式走到黑，那是肯定有问题的。而魔方、窝趣、乐乎等率先踏入公寓轻资产的道路上，盈利模式更加清晰。随着公募REITS出现，会在极大程度上解决品牌公寓长线资金问题和持有物业问题。个体户或者小机构也只有两条出路，一是做好自己的储备和存量，不做租金分期，不盲目扩张，减低人工比例，做好小众和圈层，做好服务，扎实做出利润。二是及时卖给大公司或大品牌，发挥最大的价值空间。

成都楼市：万人摇号盛景不再 豪宅区全面滞销

编者按：在“因城施策”的新调控时代，岁末年初，一些城市通过下调房贷利率、放开限购限价等手段，悄然给限购松绑。2019年这个春天，中国楼市注定既敏感又混沌——供求之间在博弈，土地市场在博弈，利率政策在博弈，各城小幅松绑楼市举措，也是在与上级强调的“房地产调控城市主体责任”博弈。《棱镜》编辑部相信，此时楼市报道最核心的价值，在于实地调查和趋势判断。因此，我们分赴一二三线城市，希望给诸多看官提供第一手的信息。是为“踏春中国楼市”第一篇，关于二线城市成都。作者|孙春芳编辑|张庆宁2016年10月，一则“浙江人一次性购60套成都房子”的新闻让成都楼市瞬间“雄起”，后来的放松人才落户以及新房限价政策，更让成都楼市鲜花着锦、烈火烹油。随着2018年5月开始限购政策真正趋紧，成都楼市旋即坠入冰谷。2019年的春天，那些个“地王”楼盘严重滞销，可谓凄凄惨惨戚戚。如果成都的楼市调控没有明显放松，供大于求将是这座二线城市未来两年的主基调。“网红”楼盘冷冷清清武侯金茂府是个“网红”楼盘。依靠在各大媒体平台疯狂投放广告，以及邀请各自媒体大号撰写软文，该楼盘在线上知名度颇高。3月17日午后，成都天气阴湿。位于武侯区智谷大道和武兴路交汇处的武侯金茂府，冷冷清清。门口的保安告诉腾讯《棱镜》，看房需要预约，打过一通电话之后，《棱镜》作者得以进入售楼处，这里只有销售人员，没有看房者。销售人员说，金茂府的户型最小165平米，精装修，均价3万元/㎡。这个价格足以让该楼盘“门可罗雀”。挨着金茂府的是龙湖集团开发的天宸原著项目，均价2.5万元/㎡。跟金茂府的“高冷”相比，这里比较“接地气”，门口三四个中年女子手拿楼盘广告纸，大声吆喝着：“来看房噻，别墅哦。”身穿龙湖号衣的小伙子见到看房者后，热情地将其引到售楼处。他们每天能够拿到120元，KPI是至少拉到两个客户。金茂府所在的武侯新城，是中介们口中的“豪宅区”，麇集了金茂府、天宸原著、中粮瑞府、中铁建西派城等已售和将售的楼盘，不下十个。只不过“豪宅区”相去市中心甚远，荒地随处可见，周边配套设施尚不完备。“死贵”是它们的共同特征，因为它们的前身都是2017年成都楼市火爆时的“地王”。以金茂府为例，2017年4月，金茂地产以17160元/㎡楼面价、46.62亿元总价竞得该地块，溢价率高达90%。五个月之后，金茂再次出手，联合中粮斥资26.4亿元夺得斜对面的153亩地。成都当地一位开发商对《棱镜》表示，此前成都实行新盘限价政策，新盘售价不能高于周边楼盘在售均价。金茂府周边的天宸原著单价2.2万-2.5万/㎡，中铁建西派城新推盘单价17000元/㎡-19000元/㎡。金茂府面临两难：要么低价推盘，要么延迟推盘。金茂撑不住了，2018年3月将武侯金茂府51%的股权转给首开地产，二者联合开发。而跟中粮合作拿地的项目，金茂则已彻底退出。在“因城施策”的政策之下，成都新盘限价有所放松。武侯金茂府最终在2019年2月以3万元/㎡的均价开盘。然而，时移世易了。万人摇号盛景不再都说三十年河东，三十年河西。仅过去两年多的时间，成都楼市就已“河了西”。“之前我们几乎都要失业了。你想啊，那时候成都的房子太好卖，万人摇号，中签率百分之一都不到。开发商随便在项目部门口搭个桌子、放个登记表就行了，不需要我这些中介。”许东在成都从事中介8个多年头，感怀成都楼市那场前所未有的火爆。2016年10月，一则“浙江人一次性购60套成都房子”的新闻让成都楼市“雄起”。2017年春天，成都连续出台楼市调控政策，并未让“燃”起来的行情降温。加之当年7月成都出台人才落户政策——只要本科毕业即可落户——直至2018年8月，通过这一政策落户成都的就达20万人。另外，新房限价之后与周边二手房价格严重倒挂，甚至有的楼盘套利空间高达上万元每平方米。彼时的成都人，“不是在摇号买房的现场，就是在奔赴摇号买房的路上。”2018年3月，成华区的招商中央华城开盘推640套新房，单价13000元/㎡，近5万人摇号选房，普通购房者中签率仅0.9%。2018年5月，中铁青秀未遮山推出1056套房源，均价13400-14400元/㎡，购房人数为61856户，系成都实行购房摇号以来参与人数最多的楼盘，但也算是成都楼市转冷之前的最后疯狂。当年5月15日，成都出台更严厉的调控新政，规定成都新落户者须满两年或连续缴纳12个月社保才能购房。而在行情最火爆的天府新区和高新区，只有拥有该区户口的才能购买该区楼盘，外区不得购买。“落户满二”政策将三分之二的投资购房者挡在外面。成都楼市凉凉，最终在2018年下半年进入冰点。“摇号”盛景已经覆满尘埃。2018年11月，位于丽都路的蓝光雍锦丽府推出135套房源，单价19700-21000元/㎡，公证选房结束后，还剩余128套，只卖出去7套。这一情况一直延续至今，未有变化。未来两年供大于求在武侯新城“豪宅区”，滞销已然成为常态。天宸原著等楼盘的价格比金茂府低出一大截，依旧卖得困难。武侯金茂府这种高价盘更是严重“滞销”。成都房协网显示，截至2019年3月20日，金茂府大多数的房源依然处于“可售”状态。最让麇集武侯新城板块的开发商们“头大”的是，它们大多是在2017年楼市火爆时高价拿地。等到2018年楼市转冷，其他开发商的拿地价格比2017年低很多，基本都是低溢价甚至零溢价。克尔瑞咨询数据显示，2017年成都土地成交的平均溢价率36%，2018年则降至10.76%。成都史上成交最高的地王出现在2017年，17200元/㎡，系东原地产竞得的红牌楼地块。武侯金茂府楼面价排在第二：17160元/㎡。当年楼面价15000元/㎡的“地王”就有5个，彼时成都在售楼盘均价不过如此。时至2018年，成都成交价最高的地块，楼面单价仅15940元/平米，而且位于市中心，由阳光城拍得。其余高价地块均在13000元/㎡左右。上述成都本地开发商对腾讯《棱镜》表示，2018年成都楼市虽然销售量惊人，但开发商基本都在赔本赚吆喝。在政府限价的情况下，有些楼盘的售价甚至覆盖不了成本。一些开发商要么推迟开盘，要么偷工减料，这导致当年成都出现很多起楼盘维权事件。成都政府还在大力推地，2018年成都住宅用地共计成交20749亩，环比翻了一番，而土地成交总额却只环比上涨5%，为1030亿元。“2018年土地成交面积大，出让金却不高，原因在于大部分地块远离市中心。而且开发商拿地积极性不高，导致地块都是低溢价出让。”上述开发商告诉腾讯《棱镜》。如今，2017年的“地王”楼盘凄凄惨惨戚戚，2018年的便宜土地又将逐步入市。如果成都楼市调控没有明显放松的话，供大于求将是未来两年市场的主基调。

揭秘假“海外代购”:高仿GUCCI变微商“海淘正品”

意大利“发货”的微商代购奢侈品，很可能是来自广州的高仿货。“你查物流信息，显示这一款GUCCI的包从意大利威尼斯发货，除了海外代购票据，还有清关信息，加上包包几乎以假乱真，绝对不会让人怀疑。”阿鹏拿着一款高仿GUCCI，向初次前来订货的微商打着包票。阿鹏是地道的广州人，在白云区从事了多年的高仿奢侈品生意。临近“3·15”，他把营业时间从上午8点调整到了10点，也把造假的票据藏进文件袋中，这其中包含境外刷卡单据、海关报关帖、发票等。“这些东西弄齐全了后，一般人根本看不出来是假货。”阿鹏说，他的高仿货几乎能以假乱真，多花几十块钱，就能弄到和正品一样的包装和票据，加上与物流公司合作造假，提供假的境外发货、清关信息查询，会让人相信货物就是海外代购而来的“正品”。因为售假者众多，皮具城商圈也成了有名的“A货集散地”。类似阿鹏这样提供假“海淘”的商家，聚集在广州白云世界皮具城及相邻的民宅里，通过“微商”、“海淘客”，将大量的高仿奢侈品卖到各地，在这个售假环节中，负责拉客的“马仔”、商家、售假微商、快递公司等分工明确，形成了 “假海外代购”一条龙的服务链条。3月20日上午，记者通过快递在北京收到的假冒奢侈品手包和全套的假冒票据以及快递单据。 新京报记者 吴江 摄奢侈品A货集散地广州白云皮具城商圈位于广州市白云区，商圈内包含白云世界皮具贸易中心、金亿皮具广场、桂花岗小区、金桂园小区等多个从事皮具销售的市场。正因为阿鹏等高仿商家，聚集在桂花岗小区及白云世界皮具贸易中心写字楼的7到9层，所以白云皮具城也被称作“奢侈品A货集散地”。临近“3·15”消费者权益日，广州白云世界皮具贸易中心及附近的假包市场似乎不受影响，数十名揽客的“拉客仔”，穿梭在街道上，追着行人和车辆，递上商家名片推销“名包”。遇到有意购买的顾客，“拉客仔”们便带他们前往皮具城有合作的商家看货。张永芳的高仿店，就在白云世界皮具贸易中心A区写字楼的7楼。这是一间由两室一厅的老旧住房改造而来的商铺，柜台上摆放着LV、GUCCI、Hermès等奢侈品，除了部分腰带，这些高仿品多是各种样式的提包、挎包及手袋、钱包，价格从数百元到数千元不等，除了一线奢侈品外，还有二三线的MK、COACH等品牌包。在张永芳的店里，看包客们不乏含有来自韩国、非洲以及中东国家的人，他们操持着英语、韩语或生硬的汉语，跟店员交流，他们的主要目标，是各种新旧款式的一线奢侈品牌。在店铺里，看包客们就是冲着假货来的。看包客中有买来自用的，也有批发转卖的微商。在张永芳的店里，一名自称做微商的女子告诉新京报记者，她从两年前开始做微商，以正品九折价格卖包，而进货价仅是正品的一折，她与张永芳等多个高仿包销售商长期合作，每隔几天就来选货，“到现在，都记不清来了多少次了”。在这些假货店铺里，一些外国人也在从事微商的行业，他们定好货后，会让“拉客仔”帮忙将假货装箱，再拉到附近的快递公司发货。3月14日，在张永芳的店里，短短的十分钟，就进来五六拨看包客。类似的商家，在白云世界皮具贸易中心的7楼和9楼有数家，新京报记者在”拉客仔”的带领下，走访了多家商铺，基本都有顾客选购高仿奢侈品。而在各地警方破获的假奢侈品案中，多起案件的假包来源，也指向白云皮具城，其中包括福建莆田等多个国内地区的涉假案件，也有阿联酋迪拜、美国等境外国家和地区破获的涉假大案。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。两位自称是海淘网店老板的年轻人在售假窝点选购假冒奢侈品。 新京报记者 吴江 摄“我的客户主要是微商、海淘”更多的售假商家，隐身于皮具城商圈的桂花岗居民小区。活跃在皮具城周边的“拉客仔”，很多也将客户带进桂花岗小区的商家。“拉客仔”陈星的合作商家是广州人阿鹏。3月15日，新京报记者刚在皮具城附近下车，陈星立即上前询问是否买包，并称自己可以将记者带到桂花岗小区内的商铺，“价格绝对便宜，质量更是没得说。”在陈星的带领下，新京报记者穿过三道有人值守的门，来到了藏身在居民楼内的“奢侈品大甩卖集市”。阿鹏的店就在桂花岗小区。阿鹏，广州人，30岁左右。他自称在白云皮具市场里摸爬滚打多年，熟悉整个市场，也熟悉各个客户群体。看到客户对奢侈品包的强大购买力后，于是干起了销售高仿奢侈品包的生意。阿鹏没有双休，除了检查风声特别严时，假货店常年营业。他无法用准确的数字来表达销售假货的数量，“每天营业额不少于1万元”。包括阿鹏在内的售假商家，对假货毫不避讳，“这里的包以假乱真，普通人根本看不出来，专柜也不提供查验，大部分宣称海外代购的微商、海淘，其实都来这里选货，也包括外国人。”在张永芳和阿鹏接触的顾客中，微商和海淘，也是他们最重要的客户。“少部分顾客买高仿是自用或送朋友，我的客户主要还是微商、海淘。”阿鹏说，在他的微信客户中，做代购的微商占了多半。3月17日下午，广州市白云世界皮具贸易中心门前的解放北路，一名拉客人员在机动车道上往一辆私家车内递名片。 新京报记者 吴江 摄“海淘级”高仿售价仅为正品一成按照一名商户的说法，白云皮具城商圈的假奢侈品生意好，是因为“够真”、“够便宜”。张永芳销售的所有一线品牌高仿包，其相比正品价格，均有共同的属性，“仅正品价格的十分之一。”一名销售商透露，在皮具商圈销售高仿包的商家价格都差不多，唯一的区别就是每家的质量不同，除了那些普通仿品、原单货外，只有一比一的高仿品能达到“海淘”级别，难分真假。“那些能达到海淘级别的包，价格都不便宜，十分之一是行内价格的规矩。”这名销售商说。记者走访多家商铺，对同一款高仿包进行价格对比，各家的售价基本都为正品专柜售价的十分之一左右。这些所谓的海淘级假货被售假商家摆放在装修豪华、明亮的玻璃专柜里，和普通的高仿包相比，海淘级别的高仿包颜色更正，皮料的手感也很柔软。“拉客仔”王成华和阿鹏的介绍语相似，“这里的LV包和正品一样。专柜20000元的GUCCI手袋，我们这1000多元。”张永芳和阿鹏的生意和游走在大街上的“拉客仔”有直接的关系。据一名“拉客仔”介绍，他们将客户带到商铺，成功卖出一款高仿包后，会获得几十元到上百元不等的提成，提成由售假商户支付。其提成的价格算下来，也是高仿包售价的十分之一，“生意好的时候，一天能拿到近千元”。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。售假窝点的老板把一款奢侈品手包的价格打在计算器上，让记者选购。 新京报记者 吴江 摄买包附送香港购物票据张永芳在向客户推销时，也会提醒客户，如果是送朋友，就要告诉他们这是高仿包，不要配任何的票据。如果是做微商或者是海淘，最好将包装和票据做好，“反正专柜不接受鉴定。”专做海外代购的微商张悦，其所售的所有奢侈品，都是来自白云皮具城的高仿货，“只要有渠道，可以在广州完成海外代购所需要的各种手续。”张悦说，如果想做这门生意，亲自跑一趟白云皮具城，联系几个商家作为货源，海外代购的所有手续，对方都会找“路子”做好，这样客户很难分辨包的真假。阿鹏和很多商家，都有这样的“路子”。“他们从我这里拿货后，通过伪造包装、发票和快递信息，让高仿包和正品看起来一样。”阿鹏说。阿鹏手机里存着不少行业内的合作商，其中有在香港的“水客”。阿鹏介绍，他们最常见的操作，是微商订货后，通过“水客”将高仿包大批量地带到香港，再从香港向内地发货，制造出清关信息来模拟海外代购程序，从而达到以假乱真。他们也有针对散客的，已经做好各种手续的假货。3月15日，新京报记者在阿鹏的店铺内花1350元人民币，购买了一款正品价格为8600港币（折合人民币约7360元）的高仿GUCCI手袋，加上140元的包装费和假发票等费用，验证了阿鹏所说的假货“一条龙”服务流程。在阿鹏提供给新京报记者的高仿GUCCI手袋包装盒中，包含了香港海关完税货品许可证、印有GUCCI商标的商品购买单据、银联消费单据以及相关发票等造假票据。经过阿鹏和水客的协作，假包的发货地变为了香港岛铜锣湾轩尼诗道555号SOGO崇光百货G28商铺。如果没有海外购物经验的人，很难判断这些收据的真伪。新京报记者走访白云世界皮具贸易中心及桂花岗小区的多家商户，他们称都能提供这样的造假服务，“这就是高仿奢侈品圈里众所周知的潜规则。”一名商户称，现在做海外代购的微商是主要客户群，除了包包质量，背后的整套假手续如果不做好，也很难做生意。3月16日下午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区外商铺，一处包装店的工作人员给记者打印出了带有某品牌标志的假冒的奢侈品销售发票。 新京报记者 吴江 摄国际物流信息造假“海外代购最常见的是走香港的流程，但一些代购微商和海淘，还涉及欧洲、美国等国家和地区的造假代购。”阿鹏介绍，这是另外一种制假流程——“异地上线”。所谓的“异地上线”，是客户在阿鹏这里买到假货后，将假货发往国外，再通过国外的接收人将假货发到国内销售，或者直接和一些物流公司合作，制造假的快递信息来伪造国外代购、发货流程。“前者成本较大，必须在国外有接收人。”阿鹏说，后者只需要有固定的物流公司进行合作，成本较小。在阿鹏的介绍下，记者联系上一个自称是中港国际物流货运公司工作人员的李桐，李桐称，他们长期和微商以及海外代购合作，制造假的物流发货信息，客户不需要将物品邮寄到国外进行转运，只需要提供国外发货地址、国内转运物流公司的运单号、收货人的联系电话以及姓名，就可以制作假快递信息。3月16日，新京报记者在一家店内以1500元的价格，购买了一款正品售价为1390欧元（约人民币10560元）的GUCCI手袋，告诉老板这件货物需要做意大利发货流程。随后，商铺老板将记者带到桂花岗小区附近，由一个专门做假奢侈品包装的商铺，打印制作了意大利威尼斯某商场的购物小票、刷卡交易记录及发票。假的票据信息制作完成后，记者将此手袋及单据，通过一家知名快递公司寄往北京，并将运单号、收货人及联系人等信息，发给了李桐。10分钟后，李桐向记者发来了国际货运信息。快件信息显示，2019年3月13日，快件从Italy-Venice（意大利—威尼斯）发出；3月14日20时9分，快件到达中国广州海关；3月15日5时32分，海关滞留清关及商检中；3月16日6时55分，清关完毕，海关已放行；3月16日15时20分，快件到达广州白云转运中心；3月16日18时27分，系统转国内快递公司。然而，快件实际的发出地址在广州，发货时间在3月16日20时许，中港国际物流公司制作了整个虚假的国际物流流程，来衔接记者从广州发往北京的假货快递。像这样制造一单假物流信息，只收费12元。为了让快递信息看起来更加真实，李桐称还可以根据他们制作的国外运单号，在“快递100”的官网中进行物流信息查询。新京报记者根据李桐发来的运单号进行查询，能查询到快件从意大利威尼斯发出的假快递信息，负责承运的快递公司为“香港远航国际物流有限公司”。新京报记者在香港远航国际物流有限公司的官网中，依旧能查询到上述信息。香港远航国际物流有限公司，1997年成立于香港，是一家拥有国际贸易、商品清关代理及快递服务资格的物流公司。根据李桐描述，他所在的中港国际物流属于香港远航国际物流有限公司，公司可以通过伪造国际快递单号和物流信息来为客户提供完整的购买程序以及清关服务，“这其中包含众多做海外代购的商家。”李桐说，以这样的物流信息，收货人一般都会确信货发自国外。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心七层。售假窝点的老板给记者展示一张“海关进口增值税专用缴款书”，并告诉记者这是假冒的单据。 新京报记者 吴江 摄售假与打假的“江湖”资料显示白云皮具城位于广州市白云区解放北路，有着10余年的经营历史。皮具城周边民宅一直是商家们的临时仓库。紧挨商场的桂花岗小区被很多售假商家租下，改造、装修成为售假集散地，通常大门紧闭，需要有行内人打招呼才能进入。为阿鹏拉来生意的“拉客仔”陈星说，“这里就是一个江湖”。小区内外经常有人坐在凳子上放风，他们拿着对讲机相互沟通，只要有生人或者是车辆进入，放风的人会立即联系各个商家。陈星带记者进入商铺的时候，先会通过放风人群，向他们使了眼色或者打了招呼后，才能进入小区，到了房间门口，陈星按了门铃，房间里的人通过猫眼确认了“拉客仔”的身份后，才开门迎客。进入门后，墙上会有监控画面，屋外、屋内的监控画面一应俱全。监控旁边会有人专门负责对监控画面进行观察。新京报记者走访多家商铺发现，均有“拉客仔”、放风人员、监控观察人来负责相应的工作。在白云皮具城门口，多处设置了警示牌：严禁携带、储存、销售假冒伪劣产品！小心“拉客仔”误导您到商场外购买假冒知名品牌箱包！但这些警示对于专门售假、购假的人来讲，丝毫不影响高仿货的买卖。在陈星看来，在这个售假江湖中，他们已经形成了一套反侦查的合作方式来躲避检查，当地警方的警示牌对他们“不起作用”。近年来，广州当地警方以及市场监管部门曾多次对白云皮具城以及附近的售假行为进行打击，但阿鹏等人并未受到影响，依然售假。2019年3月15日，正值消费者权益保护日，白云皮具城周围有市场管理人员进行巡逻，但是陈星等“拉客仔”依旧在皮具城周边出没。“好歹也是3·15了，还是得收敛点。”阿鹏等商家也作出些许变动，将营业时间推迟了两个小时，加派放风人手，注重监控画面，对陌生人进行反侦查，即便如记者买了包离开，又有人跟踪观察。3月16日下午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。记者连续多日观察后发现，该小区的几个入口和内部，长期有拉客人员和望风看场子的人员聚集。 新京报记者 吴江 摄专家：品牌所有人应参与打假北京市京师律师事务所张新年律师表示，从制假、售假、快递公司协同作假等多方主体共同打造的假货“一条龙”产业链来看，其行为从本质上讲是一种共同侵权的行为，若其销售数额达到5万元以上的则涉嫌共同犯罪。随着电商时代的来临，商品市场的监管法则对电商却呈现出不适应的状况，使得电商这一行业滋生出了许多乱象，由于微商的入门门槛低，所以导致产品质量参差不齐，很多从微商那买来的商品都得不到保障。张新年表示，随着2019年1月1日，我国《电子商务法》正式实施，包括微商在内的网商都必须依法办理市场主体登记，即办理正式的营业执照。《电子商务法》出台后，微商、代购也需要登记和纳税，朋友圈卖货也被纳入监管。张新年律师称，“我国在规制制假、售假行为中，也基本上实现了有法可依，无论是民事追责、行政处罚，还是刑事追责，法律都提供了有力支撑”。中国消费者协会专家委员会委员、北京市法学会电子商务法治研究会会长邱宝昌介绍，互联网海淘、跨境电商具有隐蔽性、跨地域性，完全查处很难，但中国政府及市民对制假售假应该零容忍。邱宝昌表示，对此我们应该加强技术投入，用网络来监管网络，对制假行为进行打击；其次，应该建立信用，进行诚信建设，对违法者进行行政处罚，追究刑事责任，让不法分子寸步难行，对违法者依法严惩，用信用来制裁违法经营者，效用更持久。只有信用监管和刑事手段多管齐下，才能真正进行治理。针对很多奢侈品店不提供查验服务情况，邱宝昌表示，品牌所有人不仅仅要维护好自己的利益，也应积极维护市场，为消费者提供鉴别服务。“就目前来说，消费者想依靠自己进行维权还很难，各方应配合消费者进行维权工作，”邱宝昌称，“如果买到假包，消费者可以保留进货渠道、下单等证据，向消费者协会、市场监管部门进行投诉，或和售卖假包的电商平台沟通解决，也可以通过诉讼来维权。”（文中张悦、阿鹏、王成华、李桐、张永芳、陈星均为化名）

潮鞋售假之殇

“潮流文化不断崛起，潮牌蓝海也迎来更多参与者。这柄双刃剑的另一面，潮牌假货市场可谓鱼目混珠真假难辨。以鉴定品牌真伪为核心的C2C平台--毒，吃了一波红利的同时，正陷入投诉风波。截止3月22日，黑猫投诉服务上涉及毒APP投诉量达1051起之多。投诉缘由多数为销售假货、客服服务态度差、物价上涨后不给发货等。在此期间，多家媒体试图联系毒APP官方，并未得到其正面回复。毒APP是球鞋交易第三方规模最大、起步最早的平台，主要为质检产品环节起到为产品背书作用。背靠虎扑，获王思聪助力，其消费者却频繁收到假货。2018年11月9日，王思聪发微博力挺毒APP，称该APP为“买潮牌和鞋保真且便宜”。事后不到一个月，普思资本入驻毒APP股东列表，直接持股2%。此时，无论是毒APP还是王思聪本人，陷入舆论泥沼。3月8日，熊猫直播官宣破产。事发两个月前，王思聪投资了毒APP，紧接着迎来一波“投诉潮”。倚靠虎扑、普思资本，毒还能脱离“售假”风波吗？投诉风波号称“艺术家平台”的毒APP，近日负面消息不断。在黑猫投诉平台，涉及毒APP的投诉量平均每天增加十余条，仅3月15日当天投诉量增加近20条。目前，关于“毒APP”总投诉量达到1051起，已回复1026起，已完成601起。铅笔道记者随机调查“315”当日的投诉情况，物品价格上涨、不给发货情况有2起，物品真伪问题有6起，产品差价问题有2起，客服服务问题有12起。另外，还包括充值毒币未到账、虚假宣传等问题。可以发现，售后服务是主要问题。一名消费者通过毒APP以889元价格购买一双adidas Ultra Boost 4.0xParley Carbon 海洋之心，42.5尺码，自负顺丰邮费23元。收到鞋试穿后发现小半码，寻求客服更换时，被告知毒APP是第三方平台，所有商品由卖家提供，平台收货入库提供质检与鉴别服务，因平台本身没有库存，所以不可以更换。当买家提出联系卖家要求，客服回应：“抱歉，因保护个人卖家隐私不能给您联系方式。”还给出建议，如果确实不想要这款商品，建议在买家以卖家身份在平台出售。毒APP作为一款第三方软件，在货品交易中赚取服务费。知情人士告诉铅笔道，毒不仅向买家收取5元鉴定费，还会向卖家收取9.5%佣金，还有保证金，一般一双鞋收5%-9.5%佣金，也会在鞋价基础上收取保证金，具体数据不太清楚。一旦发现假货，保证金全部扣除。如此看来，毒APP建议买家作为卖家在平台销售球鞋，可以在不进行售后服务的情况下，得到另一笔收入。同样一件商品，再次收取佣金、保证金，向买家收取鉴定费，以此循环。球鞋二级市场从业者宋思宇表示，收取佣金在球鞋二级市场交易算是一种行规。除了售后服务广受诟病，产品差价过高和售假也是毒APP的主要问题。铅笔道在黑猫消费者服务平台看到，消费者晓彤（化名）在毒APP平台上按照2299元价格订购一双鞋，全款下单一周后，卖家通知不能发货，已取消订单，货款将全额返回，还包括58元补偿金。值得注意的是，物流动态显示卖家已发货。截至3月15日，晓彤订购的球鞋鞋价已经上涨500元，此时，被告知订单已取消。毒APP上消费人群多为球鞋爱好者。二级市场交易衍生于球鞋文化，高价购买球鞋一部分是为了穿，一部分有保值投资目的。夹杂投资属性，鞋价自然会浮动。一双鞋在两三日内浮动数百元司空见惯。宋思宇戏称：“关注很久的鞋有一天突然发现降价了，赶紧买入，买入后价格很快又涨上去了，跟股票一样。”限量版球鞋具备收藏属性，数量有限，故而形成卖方市场，导致假货层出不穷。近日有网友反映，在毒APP上买了一双NikeAirmore液态银，收货后立刻拿到潮流运动装备的社区“get”上鉴定，发现该产品为假货。事件过后，毒APP官方发布声明称，因仓库质检未核实出商品鞋盒与鞋子不匹配，用户购买后对此在线上鉴别，导致线上鉴别师出于负责人态度，认为商品鞋盒与鞋不匹配，存在拼图嫌疑。虽然此款鞋不属于假货，但对于平台的过时表示抱歉。涉嫌产品目前已经从毒APP上下架了。另有网友爆料，毒APP被发现卖假货后，将其封号，并给了300元“封口费”。作为球鞋交易第三方平台，质检产品环节起到为产品背书的作用，消费者频繁收到假货，究竟是哪个环节出了问题？宋思宇向铅笔道透露，毒APP的鉴定师不需要坐班，客服拿到产品后，按照标准拍照，再将图片传给鉴定师鉴定。仅通过图片鉴定球鞋真假，出现误差概率自然增加。球鞋真伪需要人工鉴定，从业者也多为球鞋爱好者。据了解，鉴定一双球鞋耗时十分钟左右，识别度较低情况下，需要双次鉴定，或多个鉴定师同时鉴定。一般通过看、摸、闻的方式，也会舔，不同胶水味道不同，特殊材料舌头触感也有略微差异。在业内人士看来，毒APP通过图片鉴定真伪，难免有失偏差。然而，毒APP不是第一次被举报涉嫌售假。有网友在公开社交平台发文，全球限量5000双的“YEEZY350满天星”，在这款APP上显示销量居然有5658双。相关人士曾对此表示，鉴定师每天至少看600双鞋，多的时候一千到两千双，基数增大之余，鉴定错误概率也会增加。一系列事件导致毒APP口碑不断下滑。不久前，“毒APP涉嫌售价”登上微博热搜，网上关于该平台负面消息铺天盖地，多家媒体联系毒APP，并未得到其正面回复。用户增长快致问题频发“晒出你中的毒”，文艺格调的宣传文案对于毒APP当下来说，似乎一语成戳。借助NBA的扩展，底特律互联网交易平台StockX塑造的球鞋转卖文化渗透到全国各地，互联网加持下各类球鞋关注度激增，球鞋文化渗透世界各地之余，假鞋的疆土开拓到每一片市场，卖家也会因为庞大数量而难以辨别，极易造成判断失误。“中国版StockX”毒APP面临巨大考验。毒APP为虎扑旗下公司，在国内球鞋收藏二级市场排名中位列榜首。它是国内最早出现的鉴定平台，拥有早期国内Sneaker BBS用户资本，并且具备社交属性。该软件在国内安卓端下载量达493万次。毒APP平台权威性受到大众认可，国外进口的球鞋基本都要通过它，其也是国内球鞋迷们鉴定鞋真伪的首选鉴定平台。随着用户数量激增，毒APP内部人员配备、管理面临巨大考验，鉴定质量问题被不断放大。毒APP页面显示平台有15位鉴定师，其中包括2名实习鉴定师。专业的鉴定师在鉴定时难免有漏网之鱼。业务扩大之余，每一次误差将被无限放大。此外，售后服务一直被用户诟病。毒APP上架时是一个球鞋社区，还有免费鉴定服务，即便后来调整为收费，也依旧每月有一次免费鉴定机会。贾思宇认为，毒APP融合了类似于闲鱼等二手平台优势，为球鞋做鉴定和背书，最后发货给买家，赚取鉴定费和差价。这样一家平台本身不具备电商属性，其服务标准会弱一些。球鞋鉴定最早为民间行为，由虎扑达人自发形成。从最初不受管理，到后来受平台控制，同时牵扯买家、卖家利益，管理一旦出问题，必然牵一发而动全身。王思聪又失手了吗？毒APP引发的关注热度，与其背后股东王思聪不无关系。经历过熊猫直播破产，王思聪此次出手投资毒APP，被外界看做再遇“灰犀牛”。熊猫直播官宣破产前两个月，王思聪投资毒APP。企查查数据显示，2019年1月，一家名为天津汇德信资产管理合伙企业(有限合伙)的机构进入了上海识装信息科技有限公司（毒APP）的股东列表。该机构持有毒APP 2%股份，背后为王思聪100%持股。王思聪对毒APP的支持不仅限于投资。去年11月9日，王思聪发布一条抽奖微博，关注其本人和毒APP官微，将从转发中抽取一人赠送旗下电竞战队IG的全体成员战靴，同时还表示该APP“买潮牌和鞋保真且便宜”。经过王思聪的安利，毒APP包括球鞋二级市场真正从小众文化圈走向公众视野。凡事有利有弊，毒APP负面消息和王思聪的投资也被放于公众视野之下，外界质疑不断。擅长投文娱、体育赛道的王思聪，选择在繁荣的球鞋市场下注，不足为奇。毒APP占据国内球鞋二级市场主导地位，同时收取佣金和鉴定费还没有额外支出，成立四年，外界猜测其已实现盈利。公司盈利方面仅是猜测，虎扑上市或许是王思聪看重的一点。从企查查了解到，毒APP起步于2015年7月，在2018年10月，虎扑入驻该公司股东列表，持股15%。二者关系不仅是股东这么简单。毒APP大股东及法人杨冰，系虎扑APP联合创始人及股东之一（虎扑APP已被苹果以及大部分安卓市场下架，虎扑APP存在用机器人营销号发恶俗违背伦理、卖肉色情文章以及其它问题），虎扑直接持股4.98%。时间拉回两年前，2017年初，虎扑曾经在国内提交过上市申请，但上市失败。证监会当时给出的理由是：“发行人应收账款余额较高、周转率下降，业绩波动较大且经营活动现金流量净额和净利润的差异较大，无形资产会计核算的规范性存疑。”业内人士认为，对于一家球鞋鉴定平台，买家频繁收到假货，会对品牌带来毁灭性打击。

中国民营医院之进退

摘要：40年的中国民营医院发展史，正在迎来另一段新纪元。资本冒进、服务同质化，从0到2万的一派繁荣背后，还有失意者的一地鸡毛。社会办医的风口犹在。今年的全国人大上，国务院总理李克强在政府工作报告中提及：“深化公立医院综合改革。促进社会办医。”随着政策的推进，社会资本逐渐涌入到民营医院、诊所、第三方独立医疗机构等领域，进一步刺激社会办医的发展。资本的进入促使民营医院的数量迅猛增长。根据国家卫健委统计信息中心发布的相关数据，2018年1-3月全国医院总计3.1万家，而民营医院的数量多达19139家，占比超六成，但这并不意味民营医院走的是一条康庄大道。2018年11月14日，沈阳市两家民营医院欺诈骗取医保基金的行为被央视曝光，随即引发一系列查处工作。11月21日，国家医保局召开发布会，表示今后将采取更加严厉的措施打击欺诈骗取医保基金的行为，提升医保基金监管水平。对于“骗保”的整治专项只是中国民营医院发展史的冰山一角。资本冒进、服务同质化，一派繁荣的背后，还有失意者的一地鸡毛。民营医院35年风雨路如果从1984年成立的广州益寿医院算起，中国民营医院已经走过了35年的历程。前25年：从国有到“单飞”上世纪50年代，中国的医院均归国家所有。伴随经济体制的改革，为了发挥社会上单体医生的技术作用，满足日益增长的就医诉求，1980年8月国务院批准《关于允许个体开业行医问题的请示报告》，明确允许个体开业行医，以作为公立医疗体制的补充。4年后，中国第一家民营医院广州益寿医院正式成立。从制度设计上看，民营医院的角色定位在于“补缺”。1997年，中共中央、国务院颁布《中共中央、国务院关于卫生改革发展的决定》，提出卫生改革与发展应遵循“举办医疗机构要以国家、集体为主，其他社会力量和个人为补充”的基本原则。2000年，民营医院进入新世纪，开始有营利性与非营利性之别。这一契机来自同年2月国务院体改办、卫生部等八部门联合制定的《关于城镇医药卫生体制改革的指导》，文件明确提出要建立新的医疗机构分类管理制度，民营医院的也进入更加规范化的发展时期。后10年：民营医院“加油”，公立医院“刹车”2009年，民营医院进入“量变”时期。该年4月，新一轮医疗体制改革启动。“多元办医”成为日后屡被提及的词汇。同年，民营医院数量迅速增长至6240家，占比30.75%。绝对数量上，2015年是民营医院的又一个新节点。当年，民营医院共计14518家，首次超越公立医院的数量。民营医院占比增速上，从30%开始，往后的每10%增幅分别用了3年、3年、2年。同时，公立医院改制的试点工作开始发力。如果把此前的动作理解成是为民营医院“修路”，那么“新医改”之后，国家层面不仅给民营医院“加油”，同时也让公立医院主动踩下了“刹车”。一增一降之间，是中国医院数量上的变革。五大资本流派角逐民营医院江湖2009年开始，民营医院的江湖掀起一阵资本狂潮。根据普华永道发布的《2013年至2018年中国境内医院并购活动回顾及展望》数据，2013年至2018年，中国医院共发生764起境内外并购交易，披露交易金额达1323亿元。其中，2015-2016两年间，医院并购出现大幅度增长，并在2016年达到161亿元的交易规模高峰。流派一：境外资本高维打低维境外医疗资本发展时间较国内更早，在管理经验、技术资源等方面上更占优势。以1997年进入中国的和睦家为例，机构人员细分为行政、医生、护理三类，各方之间互相监督与协助，形成合力；早在2015年5月，和睦家就引进了第一台“达芬奇”手术机器人。但想要“入主中原”，境外资本还需要面临政策和人才的阻碍。2014年7月，我国曾放开境外资本在试点地区设立独资医院，但2015年版的《外商投资产业指导目录》却又重新将“医疗机构”列入限制类项目，仅限合资、合作。此外，正如村夫日记创始人赵衡撰文所指出：“外资医院将面临招募医生的挑战，尤其在门槛较高的专科医生上，仍然将面临医生稀缺的困境。”流派二：地产商资本当杠杆社会办医给地产商们提供了一个可能的突破口。地产商涉足医院的逻辑，是借由资金的规模力量，撬动自身在民营医院连锁化的布局。2017年，万达董事长王健林就把做民营连锁医院当成是万达转型的方向之一。社会办医的赛道中，民营医院是资产较重、回本周期更长的细分领域。但除了资金，民营医院还涉及运营、人才等一系列的问题。选择杠杆的支点与用力方式，或许比单纯的使劲更为关键。流派三：医药企业低价屯高价卖如果药企开办医院构建销售渠道，只能说是“剑走偏锋”。厚新健投合伙人汤珣向亿欧大健康指出：“针对销售渠道的目的收购医院，这本身就是一个伪命题。真正推动药企业务增长的，一定是研发生产出满足临床需要且定价合理的药品本身。”道彤投资合伙人邹国文则认为，药企与医院的经营方式非常不一样，并不是单靠原有建立起的资源优势就能成功跨界。“低价屯高价卖”的思路才更接近药企布局民营医院的心态。“打个不太确切的比方，药企投资医院选就像养宠物一样，”贺州广济医院投资总经理余小宝说，“最终还是为了转手时卖个好价钱。这也是过去一段时间里，景峰医药、恒康医疗、益佰制药等企业赶忙出手已经盈利的医院业务原因之一。”不过，随着市场对民营医院的整体认知下调，“低价屯高价卖”的机会将很难持续下去。流派四：莆田系广告，广告，广告莆田系几乎是中国民营医院绕不开的一个“流派”。30多年来，莆田系的成功之处，就是通过无所不在的广告营销，在全国打响莆田系医院的“名号”。从街头的牛皮癣小广告，到报纸、电视，而后转向网络竞价排名，莆田系的推广策略几乎覆盖了中国民营医院的各种尝试。但一味将重心放在广告宣传上，也注定会出现因过度宣传而“包不住火”的时刻。2016的“魏则西事件”就是一个例证。伴随医疗监管环境的趋严，简单粗暴的广告营销也将走向末路。流派五：保险公司医+险，一条链着力医疗到保险的生态闭环，使得险企争夺民营医院江湖的“绝学”自成一派。2014年6月，阳光人寿25亿元投资阳光融和医院，打响险企设立民营医院的“第一枪”。2015年9月，泰康保险也开始进军民营医院，与南京鼓楼医院共同投资设立泰康仙林鼓楼医院。三年后，泰康保险获银保监会批复，出资约20亿元拿下拜博医疗51.56%股权。在医保控费的大趋势下，更多的健康险空间将向市场开放，可这也并不意味着险企能通过布局医院坐享其成。保险与医院业务之间的磨合，也是险企所需要面对的挑战。总体而言，如今活跃在中国民营医院市场的资本更为多元。虽然打法各异，自成一体，却也不能说“钱途”一片光明。爱育华妇儿医院副总经理柳默潮向亿欧大健康分析称，由于国家对于医疗的公益性特点仍然比较坚持，社会资本想要获得优质的医院标的并不容易。此外，医院投资占用的资金较多，为了保证正常的运转，实际上能从中获利的情况并不可观。中国民营医院“下半场”你方唱罢我登场。在持续35年、从0到2万疯狂增长的民营医院发展史中，有的资本进入，有的资本离去，2019年并不是这条赛道的终点线。等待中国民营医院的，将是三个方面的大变局：一、逐利资本被清出民营医院赛道民营医院并不是一门赚快钱的生意。通常来说，国内民营医院的利润率在10%~20%之间，如果运营不佳，这个数据就只有个位数，甚至出现亏损。而从时间维度上观察，根据医院体量的不同，平衡现金流的时间周期在3~5年，回收成本的时间为7~10年。余小宝向亿欧大健康透露，300张床位以上的中大型医院，10年只是回本周期的起点。按照是否营利的标准划分，非营利性民营医院归属公共财产，而即使是营利性民营医院，出于医院持续经营的目的，产生的利润也会流向资产的扩张。归结来看，医疗的公益属性以及民营医院的“补位”角色，会逐渐让一批逐利资本被清出赛道。二、中小民营医院或迎来“倒闭潮”一个需要正视的现实是，近些年来公立医院正不断调整自己的管理方式。在余小宝看来，民营医院的长处就包括管理方面的灵活度。一旦公立医院通过“内涵强院”的方式，将学科能力补强，把科室管理优化，民营医院则面临不小的冲击。另一方面，公立医院多年来的医共体建设，已经逐渐形成了体制内部的资源闭环。从组织架构上看，医共体通过搭建一个整体性的全新医疗形态，最终实现集团医疗资源的整合与统筹。换言之，民营医院的病原渠道将被大大压缩，生存环境自是可想而知。拥有10年以上历史的中小型民营医院，或许能够在2019年的各方压力下幸免，但更多处于初期的民营医院，将经历人才和团队的考验。“多点执业”在政策上已不存在阻力，可想要填补国内医生、尤其是高水平医生的缺口还只是杯水车薪，更何况公立医院的内部变革，虹吸现象也将持续放大。“三面埋伏”的情况下，中小型民营医院如果不能实现突破，倒闭也不过是“热钱”冷却时的挽歌。三、一技之长成为民营医院的救命稻草未来“活”得好的民营医院，更需要一技之长来支撑，需要在规模、技术和体系三者之中择其一。具体来说，规模化指的是通过投资与托管的方式，将自身的体量进一步扩张。例如华润凤凰医疗，目前旗下投资和管理的医疗机构超过110家，涉及营利性医院、举办权医院、IOT医院和OT医院4个种类的医院。但并非所有投身民营医院的企业都能把盘子做得如此之大，此时，专科技术就是另一个突破口。汤珣预测：“在一些重点专科方向上，以学科建设为中心，以重人才、重技术、重运营的资产会得到资本的持续亲睐。”以某一专科切入，汇聚大量优势资源，加上品牌的集中效益，这类技术型的民营医院更容易建立自己的“护城河”。最后一种思路围绕着体系性展开。通过上下游的投资布局，形成从“体检机构-诊所-医院”的服务体系。而闭环的最大优势在于，即使面对外部环境的冲击，民营医院作为闭环的一部分也能通过内部系统“自我造血”，从而存活下来。结语从1984年的第一家，到35年后的遍地开花，无数社会资本在中国民营医院的赛场上进进出出。“多元办医”的趋势仍在继续，未来就还会出现不同的新面孔。但不论怎样，社会资本对于民营医院，甚至是医疗环境的变革思考尚未停歇。中国民营医院所提供的服务能否真正成为医疗市场的重要补充？从医院、医药到健康险的生态何时才会闭合？这些问题都只能留给后来者去回答。

科创板上市审核实操32条！监管思路对赌协议清理、市值预先评估都有涉及

3月24日，上交所发布了科创板发行审核的细则，更加细化更加具体更贴合实践，32个审核问答出齐，定调了科创板最新的审核思路。上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》（简称《审核问答二》），共16个问答，和此前发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》（简称《审核问答一》，同为16个问答）一起，进一步明确市场预期，旨在提高科创板股票发行上市审核透明度，此次审核问答（二）发布后，现阶段科创板所需审核标准基本齐备。上交所相关负责人表示，后续将根据工作中的新情况新问题，及时补充更新。来看最新更新的这16个常见问题：1．发行人历史上存在工会、职工持股会持股或者自然人股东人数较多等情形的，发行人应当如何进行规范？中介机构应当如何进行核查？2．发行人申报前后新增股东的，应当如何进行核查和信息披露？股份锁定如何安排？3．发行人历史上存在出资瑕疵或者改制瑕疵的，中介机构核查应当重点关注哪些方面？4．发行人的资产部分来自于上市公司，中介机构核查应当重点关注哪些方面？5．关于实际控制人的认定，发行人及中介机构应当如何把握？6．发行人没有或难以认定实际控制人的，发行人股东所持股票的锁定期如何安排？7．发行人租赁控股股东、实际控制人房产或者商标、专利、主要技术来自于控股股东、实际控制人的授权使用，中介机构核查应当注意哪些方面？8．一些发行人在经营中存在与其控股股东、实际控制人或董事、监事、高级管理人员的相关共同投资行为，发行人对此应当如何披露，中介机构核查应当重点关注哪些方面？9．发行人在全国股份转让系统挂牌期间形成契约性基金、信托计划、资产管理计划等“三类股东”的，对于相关信息的核查和披露有何要求？10．部分投资机构在投资时约定有估值调整机制（对赌协议），发行人及中介机构应当如何把握？11．企业合并过程中，对于合并各方是否在同一控制权下的认定应当重点关注哪些内容？红筹企业如存在协议控制或类似特殊安排，在与合并报表编制相关的信息披露和核查方面有哪些要求？12．发行人客户集中度较高，中介机构应当重点关注哪些方面？13．影响发行人持续经营能力的重要情形有哪些？中介机构应当如何进行核查？14．发行人报告期存在财务内控不规范情形，应当如何进行规范？中介机构核查应当重点关注哪些方面？15．关于第三方回款，发行人及中介机构应当重点关注哪些方面？16．发行人报告期内存在会计政策、会计估计变更或会计差错更正情形的，应当如何把握？《审核问答一》则包含以下16个问题：1．《上海证券交易所科创板股票上市规则》（以下简称《上市规则》）设置了多套上市标准，发行人如何选择适用？保荐机构应当如何把关？申报后能否变更？2．针对部分申请科创板上市的企业尚未盈利或最近一期存在累计未弥补亏损的情形，在信息披露方面有什么特别要求？3．对发行条件中“其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为”，应当如何理解？4．对发行条件“发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争”中的“重大不利影响”，应当如何理解？5．发行条件规定，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰。对于控股股东、实际控制人位于国际避税区且持股层次复杂的申请在科创板上市企业，如何做好核查及信息披露工作？6．对发行条件中发行人最近 2 年内“董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化”，应当如何理解？7．《上市规则》规定的财务指标包括“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%”，其中“研发投入”如何认定？研发相关内控有哪些要求？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？8．《上市规则》规定的上市标准中包含市值，针对市值指标，发行上市审核及监管中有哪些要求？9．《上市审核规则》规定发行人应当符合科创板定位。对此应如何把握？10．《上市审核规则》规定，发行人应当主要依靠核心技术开展生产经营，对此应当如 何理解？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？11．发行人在首发申报前实施员工持股计划的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？12．发行人存在首发申报前制定的期权激励计划，并准备在上市后实施的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？13．发行人在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？14．发行人存在研发支出资本化情况的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？15．发行人存在科研项目相关政府补助的，在非经常性损益列报等信息披露方面及中介机构核查方面有哪些要求？16．《上市审核规则》规定，发行上市申请文件和对本所发行上市审核机构审核问询的 回复中，拟披露的信息属于国家秘密、商业秘密，披露后可能导致其违反国家有关保密的法律法规或者严重损害公司利益的，发行人及其保荐机构可以向本所申请豁免披露。对此在审核中应当如何处理？记者综合32个监管问答，找出市场最为关心的内容做个梳理。关键点一：上市标准能变更，如何处理同业竞争、市值上交所明确，科创板股票上市委员会召开审议会议前，发行人因更新财务报告等情形导致不再符合申报时选定的上市标准，需要变更为其他标准的，应当及时向本所提出申请，说明原因并更新相关文件；不再符合任何一项上市标准的，可以撤回发行上市申请。保荐机构应当核查发行人变更上市标准的理由是否充分，就发行人新选择的上市标准逐项说明适用理由，并就发行人是否符合上市条件重新发表明确意见。对于申请在科创板上市的企业，如存在同业竞争情形，认定同业竞争是否构成重大不利影响时，上交所指出，保荐机构及发行人律师应结合竞争方与发行人的经营地域、产品或服务的定位，同业竞争是否会导致发行人与竞争方之间的非公平竞争、是否会导致发行人与竞争方之间存在利益输送、是否会导致发行人与竞争方之间相互或者单方让渡商业机会情形，对未来发展的潜在影响等方面，核查并出具明确意见。竞争方的同类收入或毛利占发行人该类业 务收入或毛利的比例达 30%以上的，如无充分相反证据，原则上应认定为构成重大不利影响。发行人应在招股说明书中，披露以下内容：一是竞争方与发行人存在同业竞争的情况，二是保荐机构及发行人律师针对同业竞争是否对发行人构成重大不利影响的核查意见和认定依据。对于《上市规则》规定的上市标准中包含市值，针对市值指标，上交所表示，发行人在提交发行上市申请时，应当明确所选择的具体上市标准，保荐机构应当对发行人的市值进行预先评估，并在《关于发行人预计市值的分析报告》中充分说明发行人市值评估的依据、方法、结果以及是否满足所选择上市标准中的市值指标的结论性意见等。保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。在初步询价结束后，发行人预计发行后总市值不满足所选择的上市标准的，应当根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的相关规定中止发行。对于预计发行后总市值与申报时市值评估结果存在重大差异的，保荐机构应当向本所说明相关差异情况。上交所在对保荐机构执业质量进行评价时，将考量上述因素。关键点二：突击入股的要全面核查对于发行人历史上存在工会、职工持股会持股的，上交所给出了三类处理方法：一是考虑到发行条件对发行人控股权权属清晰的要求，发行人控股股东或实际控制人存在职工持股会或工会持股情形的，应当予以清理。二是对于间接股东存在职工持股会或工会持股情形的，如不涉及发行人实际控制人控制的各级主体，发行人不需要清理，但应予以充分披露。三是对于工会或职工持股会持有发行人子公司股份，经保荐机构、发行人律师核查后认为不构成发行人重大违法违规的，发行人不需要清理，但应予以充分披露。对于自然人股东人数较多等情形的，上交所明确，对于历史沿革涉及较多自然人股东的发行人，保荐机构、发行人律师应当核查历史上自然人股东入股、退股（含工会、职工持股会清理等事项）是否按照当时有效的法律法规履行了相应程序，入股或股权转让协议、款项收付凭证、工商登记资料等法律文件是否齐备，并抽取一定比例的股东进行访谈，就相关自然人股东股权变动的真实性、所履行程序的合法性，是否存在委托持股或信托持股情形，是否存在争议或潜在纠纷发表明确意见。对于存在争议或潜在纠纷的，保荐机构、发行人律师应就相关纠纷对发行人控股权权属清晰稳定的影响发表明确意见。发行人以定向募集方式设立股份公司的，中介机构应以有权部门就发行人历史沿革的合规性、是否存在争议或潜在纠纷等事项的意见作为其发表意见的依据。针对发行人申报前新增股东的，对IPO前通过增资或股权转让产生的股东，保荐机构、发行人律师应主要考察申报前一年新增的股东，全面核查发行人新股东的基本情况、产生新股东的原因、股权转让或增资的价格及定价依据，有关股权变动是否是双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷，新股东与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员、本次发行中介机构负责人及其签字人员是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，新股东是否具备法律、法规规定的股东资格。发行人在招股说明书信息披露时，除满足招股说明书信息披露准则的要求外，如新股东为法人，应披露其股权结构及实际控制人；如为自然人，应披露其基本信息；如为合伙企业，应披露合伙企业的基本情况及普通合伙人的基本信息。最近一年末资产负债表日后增资扩股引入新股东的，申报前须增加一期审计。在股份锁定方面，控股股东和实际控制人持有的股份上市后锁定3年；申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。在申报前6个月内从控股股东或实际控制人处受让的股份，应比照控股股东或实际控制人所持股份进行锁定。控股股东和实际控制人的亲属所持股份应比照该股东本人进行锁定。对于申报后新增股东的，原则上发行人应当撤回发行上市申请，重新申报。但股权变动未造成实际控制人变更，未对发行人控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响，且符合下列情形的除外：新股东产生系因继承、离婚、执行法院判决或仲裁裁决、执行国家法规政策要求或由省级及以上人民政府主导，且新股东承诺其所持股份上市后36个月之内不转让、不上市交易（继承、离婚原因除外）。在核查和信息披露方面，发行人申报后产生新股东且符合上述要求无需重新申报的，应比照申报前一年新增股东的核查和信息披露要求处理。除此之外，保荐机构和发行人律师还应对股权转让事项是否造成发行人实际控制人变更，是否对发行人控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响进行核查并发表意见。就发行人历史上存在出资瑕疵或者改制瑕疵的情形，保荐机构和发行人律师应当对出资瑕疵事项的影响及发行人或相关股东是否因出资瑕疵受到过行政处罚、是否构成重大违法行为及本次发行的法律障碍，是否存在纠纷或潜在纠纷进行核查并发表明确意见。发行人应当充分披露存在的出资瑕疵事项、采取的补救措施，以及中介机构的核查意见。关键点三：五方面核查披露“三类股东”情况当前不少新三板企业转投科创板，难免会有一些在全国股份转让系统挂牌期间形成契约性基金、信托计划、资产管理计划等“三类股东”的发行人，对此上交所明确，中介机构和发行人应从五方面核查披露相关信息：一是核查确认公司控股股东、实际控制人、第一大股东不属于“三类股东”。二是中介机构应核查确认发行人的“三类股东”依法设立并有效存续，已纳入国家金融监管部门有效监管，并已按照规定履行审批、备案或报告程序，其管理人也已依法注册登记。三是发行人应根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）披露“三类股东”相关过渡期安排，以及相关事项对发行人持续经营的影响。中介机构应当对前述事项核查并发表明确意见。四是发行人应当按照要求对“三类股东”进行信息披露。保荐机构及律师应对控股股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及其近亲属，本次发行的中介机构及其签字人员是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查并发表明确意见。五是中介机构应核查确认“三类股东”已作出合理安排，可确保符合现行锁定期和减持规则要求。关键点四：三类情形可不清理对赌协议上交所指出，PE、VC 等机构在投资时约定估值调整机制（一般称为对赌协议）情形的，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足以下要求的对赌协议可以不清理：一是发行人不作为对赌协议当事人；二是对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定；三是对赌协议不与市值挂钩；四是对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。上交所要求，保荐人及发行人律师应当就对赌协议是否符合上述要求发表专项核查意见。发行人应当在招股说明书中披露对赌协议的具体内容、对发行人可能存在的影响等，并进行风险提示。关键点五：红筹企业的信披和中介核查要求明确上交所指出，部分按相关规定申请科创板发行上市的红筹企业，如存在协议控制架构或类似特殊安排，将不具有持股关系的主体纳入合并财务报表合并范围，在此情况下，发行人应：一是充分披露协议控制架构的具体安排，包括协议控制架构涉及的各方法律主体的基本情况、主要合同的核心条款等；二是分析披露被合并主体设立目的、被合并主体的相关活动以及如何对相关活动作出决策、发行人享有的权利是否使其目前有能力主导被合并主体的相关活动、发行人是否通过参与被合并主体相关活动而享有可变回报、发行人是否有能力运用对被合并主体的权利影响其回报金额、投资方与其他各方的关系；三是结合上述情况和会计准则规定，分析披露发行人合并依据是否充分，详细披露合并报表编制方法。保荐机构及申报会计师应对上述情况进行核查，就合并报表编制是否合规发表明确意见。关键点六：重点关注影响持续经营能力的10类情形上交所要求，发行人存在客户集中度较高情形的，保荐机构应重点关注该情形的合理性、客户的稳定性和业务的持续性，督促发行人做好信息披露和风险揭示。发行人存在十类情形的，保荐机构和申报会计师应重点关注是否影响发行人持续经营能力，具体包括：一是发行人所处行业受国家政策限制或国际贸易条件影响存在重大不利变化风险；二是发行人所处行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞等情况；三是发行人所处行业准入门槛低、竞争激烈，相比竞争者发行人在技术、资金、规模效应方面等不具有明显优势；四是发行人所处行业上下游供求关系发生重大变化，导致原材料采购价格或产品售价出现重大不利变化；五是发行人因业务转型的负面影响导致营业收入、毛利率、成本费用及盈利水平出现重大不利变化，且最近一期经营业绩尚未出现明显好转趋势；六是发行人重要客户本身发生重大不利变化，进而对发行人业务的稳定性和持续性产生重大不利影响；七是发行人由于工艺过时、产品落后、技术更迭、研发失败等原因导致市场占有率持续下降、重要资产或主要生产线出现重大减值风险、主要业务停滞或萎缩；八是发行人多项业务数据和财务指标呈现恶化趋势，短期内没有好转迹象；九是对发行人业务经营或收入实现有重大影响的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术存在重大纠纷或诉讼，已经或者未来将对发行人财务状况或经营成果产生重大影响；十是其他明显影响或丧失持续经营能力的情形。关键点七：六类内控不规范行为引监管关注上交所表示，部分企业在提交申报材料的审计截止日前存在财务内控不规范情形，主要包括：为满足贷款银行受托支付要求，在无真实业务支持情况下，通过供应商等取得银行贷款或为客户提供银行贷款资金走账通道（简称“转贷”行为）；为获得银行融资，向关联方或供应商开具无真实交易背景的商业票据，进行票据贴现后获得银行融资；与关联方或第三方直接进行资金拆借；因外销业务结算需要，通过关联方或第三方代收货款（内销业务应自主独立结算）；利用个人账户对外收付款项；出借公司账户为他人收付款项；等等。上交所要求，首发企业申请上市成为上市公司，需要建立、完善并严格实施相关财务内部控制制度，发行人在报告期内作为非上市公司，在财务内控方面存在上述不规范情形的，应通过中介机构上市辅导完成整改或纠正（如收回资金、结束不当行为等措施）和相关内控制度建设，达到与上市公司要求一致的财务内控水平。对首次申报审计截止日前报告期内存在的财务内控不规范情形，中介机构应根据有关情形发生的原因及性质、时间及频率、金额及比例等因素，综合判断是否构成对内控制度有效性的重大不利影响，是否属于主观故意或恶意行为并构成重大违法违规。对于发行人已按照程序完成相关问题整改或纠正的，中介机构应全面核查、测试并确认发行人整改后的内控制度是否已合理、正常运行并持续有效，出具明确的核查意见。首次申报审计截止日后，发行人原则上不能再出现上述内控不规范和不能有效执行情形。发行人的销售结算应自主独立，内销业务通常不应通过关联方或第三方代收货款，外销业务如确有必要通过关联方或第三方代收货款且能够充分提供合理性证据的，最近一年（期）收款金额原则上不应超过当年营业收入的 30%。

大数据公司“巧达科技”被一锅端，曾获创新工场投资

前言：因涉嫌非法侵犯、贩卖个人隐私信息，大数据公司“巧达科技”被一锅端近日，有网友爆料称简历大数据公司北京巧达科技所有员工被警察带走，公司办公室也被查封，事发后，巧达科技员工有陆陆续续被放出来的。而在天眼查中北京巧达科技条目下的企业问答中，有网友称自己哥哥在巧达科技入职一年，现音信全无。此外，还有一个类似提问称：“19年3月14日巧达数据被封，全员被抓，您知道是什么事情吗？您这边能不能帮忙问问，谢谢了？”。在该问题下，有两名网友回答确认了此事。其中，名为王多鱼的网友称：“收集存储大量简历信息，简历对应的平台以及用户并没有授权”；另一位名为李萍的网友则回答称：“知道，现在全员还没有出来呢”。实地探访 巧达科技已被物业查封为了求证该消息是否属实，三言财经实地探访位于北京中关村中钢国际广场写字楼内的巧达科技办公室。正如网友所言，巧达科技办公室大门现已被封条封住，办公室内空无一人。办公室内桌子上还留有没喝完的水瓶、空烟盒；另一边的工位上也比较杂乱，看来办公室早已多日无人收拾。不过，三言财经发现，该封条并非由警察所贴，系中钢国际广场保安部张贴，时间为2019年3月14日。为了求证巧达科技被封是否因涉及网传存储了未经授权的简历数据，三言财经先后咨询中钢国际广场前台和物业，但均未被告知查封原因。另一方面，据天眼查显示，巧达科技曾获得创新工场投资，并且创新工场持有巧达科技近2.5%股票。因此，三言财经咨询了同样在中关村区域办公的创新工场前台以及对方公关。创新工场前台告诉三言财经，并未听说巧达科技此事，近期公司运营良好，没有异常；而创新工场公关则表示，自己并不清楚有此事，还需要内部沟通。巧达科技提供海量简历数据虽然三言财经未能从官方渠道获知巧达科技被查封具体原因，但该公司被封恐和其业务有关。据天眼查显示，巧达科技公司名下主要产品为“乔大招”和“爱伙伴”，而这两款产品皆涉及到简历数据业务。在调查过程中，三言财经搜索到一篇发表于2015年的题为《“爱伙伴”：一款奇葩的软件，能帮CEO预报员工离职》的报道。该文章详细讲述了“爱伙伴”的产品功能。报道指出，爱伙伴是一款提供“员工离职预测”的工具软件，该软件可以检测到员工投递简历、员工简历更新情况以及员工简历被查看次数等信息。企业用户购买爱伙伴后，即可查看其收集汇总的简历数据，依此判断公司员工的离职倾向。而为爱伙伴提供数据支持的，则是巧达科技旗下产品“乔大招”。“乔大招”主要功能则围绕着简历数据和招聘工具为主。可以做到通过一款工具汇总多家招聘网站账号信息，企业客户可以统一发布职位、收取简历；其次，该工具可以抓取简历的修改历史，可以查看到对应简历被查阅次数、修改记录等信息；不仅如此，还可以将简历上传至平台，供其他企业、猎头使用。然而，虽然巧达科技提供的招聘、简历数据服务看上去为企业用户提供了便利。但是，该公司的数据收集方式被网友指出恐涉及违规获取用户个人隐私信息。此前知乎上有网友提问称：“5600多万份求职简历，未经当事人允许，被‘纷简历网站’非法贩卖、共享、兜售、怎么应对这种违法行为？”据悉，“纷简历”也是一家提供“共享简历”数据的平台，为企业用户收集和共享简历数据。在知乎该问题下，一名自称为“纷简历”前员工的匿名网友则指出像纷简历和爱伙伴这类产品的行为涉嫌违法。该网友称，用户在招聘网站投递简历，是授权给招聘网站，再通过招聘网站授权给相关企业。而企业无权上传简历将其共享，这种行为或多或少有打擦边球行为。而在天眼查北京巧达科技条目下另一个问答中，有网友提问称：“这家公司服务如何？”，同样有网友回答称其是通过爬虫获取其他招聘网站数据；另一个回答则表示巧达科技“有游走在数据交易红线边缘（之嫌）”。个人信息保护已有规范 巧达科技被封恐和违规收集个人信息有关而对于隐私保护问题，在此前提到的针对爱伙伴的报道中，爱伙伴产品负责人刘博称：当质疑是否会涉及用户隐私时，刘博解释到，在民法的侵权责任法中有明确约定，个人信息分为个人敏感信息和个人一般信息两个类别。隐私部分包含在个人敏感信息中，分如下几类——第一个人私生活情况，第二婚姻家庭情况，第三财产状况，第四个人身体隐蔽部位特征。除此之外的部分，都归为个人一半信息。刘博强调，简历之中其实不存在法理规定的个人隐私信息，并且乔大招只分析简历信息中的个人教育经历和个人求职经历两部分，是属于“个人可向公众开放并知悉”的信息。对于简历中的照片、联系方式、身份证等不在乔大招的获取范围，解析前已经做了脱敏处理。但是，由全国信息安全标准化技术委员会于2017年12月29日发布，2018年5月1日起正式实施的《信息安全技术个人信息安全规范》（下称规范）则明确定义了“个人敏感信息”以及“个人一般信息”的标准。个人信息 personal information以电子或者其他方式记录的能够单独或者与其他信息结合识别特定自然人身份或者反映特定自然人活动情况的各种信息。 注个人信息包括姓名、出生日期、身份证件号码、个人生物识别信息、住址、通信通讯联系方式、通信记录和内容、账号密码、财产信息、征信信息、行踪轨迹、住宿信息、健康生理信息、交易信息等。个人敏感信息 personal sensitive information一旦泄露、非法提供或滥用可能危害人身和财产安全，极易导致个人名誉、身心健康受到损害或歧视性待遇等的个人信息。 个人敏感信息包括身份证件号码、个人生物识别信息、银行账号、通信记录和内容、财产信息、征信信息、行踪轨迹、住宿信息、健康生理信息、交易信息、14 岁以下（含）儿童的个人信息等。据此规范可知，简历中所有信息全部属于“个人信息”，并且还包括“个人敏感信息”。根据工信部《信息安全技术公共及商用服务信息系统个人信息保护指南》，个人一般信息可以建立在默许同意的基础上， 敏感信息则建立在明示同意的基础上，收集和利用必须获得个人信息主体明确授权。另一方面，《信息安全技术个人信息安全规范》明确指出，当直接收集用户个人信息时，需要有明确个人授权；而当间接收取个人信息，应了解个人信息提供方已获得的个人信息处理的授权同意范围，包括使用目的，个人信息主体是否授权同意转让、共享、公开披露等。如本组织开展业务需进行的个人信息处理活动超出该授权同意范围，应在获取个人信息后的合理期限内或处理个人信息前，征得个人信息主体的明示同意。根据该《规范》，巧达科技旗下产品收集个人简历，应属收集个人信息，且包含个人敏感信息，在未经用户明确同意情况下，不得将其共享给第三方。因此，巧达科技办公室被封，网传员工被警察带走，则可能涉及到未经用户授权获取以及分享个人信息。三言财经将持续关注此事。你在找工作、跳槽时是否担心被自己老板知道呢？你敢不敢使用招聘网站找工作呢？欢迎留言告诉我们。

5G手机生死局

2019年实现5G商用已成为必然到来的事实。一方面，政府以及产业界的高度重视必然推动5G商用的高速前行。另一方面，华为、三星等大型厂商成功推出的5G基带芯片、CPE、5G手机等实体产品也为5G商用带来了落地性支撑。5G商用已成为现实，差的只是大规模运用。在5G商用化过程当中，从包括增强移动宽带eMBB、超高可靠超低时延通信URLLC、大连接物联网mMTC在内的5G三大运用场景来看，针对大流量移动宽带业务的eMBB被称为是将最早实现商用的场景。但从更细分的角度来看，eMBB这一大的运用场景之下，各垂直领域的发展机遇如何？各个细分产业的市场空间有多大？哪些领域又将在5G大规模商用之后首先获利？系列问题依然没有过于明确的答案。适逢亿欧“5G物联峰会”举办前期，为进一步深入了解行业发展脉络，理解5G产业发展现状以及未来趋势，让各界人士更清晰的洞察5G产业发展过程中的机遇点，亿欧深入调查了5G eMBB运用场景之下最主要的几大细分产业方向，分别从市场空间、产业发展周期等角度展开探究，为行业人士观望5G产业发展机遇提供参考。5G手机最先杀入红海的5G商用领域智能手机作为伴随着3G/4G通讯浪潮崛起的移动互联网集大成者，将其产业发展看做是3G/4G产业当中的一个垂直领域实属情理之中。而作为现有4G技术的升级版，5G时代的eMBB又将继续秉承4G技术服务于个体的使命，围绕以人为中心的应用情景展开，完成超高速率、高带宽、高移动速率的数据传输业务。所以将手机产业归总为eMBB商用场景下的一大细分领域也理所应当。作为一款纵横了十余年的科技产品，智能手机不可避免的将会在未来很长一段时间内成为人们信息互通和各类信息业务获取的核心工具，成为接入网络最主要的入口。按照互联网流量即价值的企业估值方式来计算，谁占有的用户以及数据越多，其企业所具有的价值也就最大，智能手机作为一个非常有效的硬件型高流量聚集地，这也无怪目前的手机厂商竞相推出5G手机计划，争先恐后的抢占市场。据亿欧统计，目前已经发布5G手机计划的厂家如下，几乎国内全部主流手机厂商都参与了这一场5G商用争夺战。从统计情况来看，5G手机俨然已经成为了2019年各大手机厂商竞抢的焦点。这得益于WMC2019的成功举办，目前国内主流的手机厂商不管实力强弱，也不顾能不能在发布概念机后迅速的组织出品并发售5G手机，大家均铆足了劲在WMC2019前后推出了自己的5G手机商用计划。众多推出5G手机计划的厂商当中，尤以三星、华为两家的实力最强。两家厂商不仅均拥有独立的5G芯片产权，而且更是传统手机巨头，相信在接下来新一轮的5G手机换机潮当中，两家机构依然能够处变不惊，继续领先绝大多数行业对手。国内方面，华为、小米、一加、中兴、OPPO五家均宣布将在今年上半年发售5G手机。5家厂商中，最新消息表示华为、小米、OPPO三家均获得了由欧盟CE认证的5G CE证书，具备了在欧洲地区进行发售5G手机的资格。而在刚结束的两会上，中央广播电视总台首次使用5G+4K设备进行网络直播，直播所用的5G手机正是由中兴提供的中兴天机Axon 10Pro。此外，国内的联想也宣布将在7月份正式发售5G手机，海信5G手机也将在今年内发售。国外LG、摩托罗拉、索尼乃至于谷歌也均有自己的5G手机发售计划。从统计情况来看，5G商用最先与大众接触的产品形态必然将会是5G手机。目前国内外几乎所有的手机厂商都发布了自己的5G手机商用计划，而国内更是有望在上半年就可采购到多家厂商的5G手机。当然，虽然5G手机在2019年正式发售已成为必然的事实，但依然需要强调的是，对于大多数消费者而言，如果不是为了尝鲜体验，买手机的话依然还是建议明年，毕竟大多数地区的5G基站还没有铺设开来，5G网络尚且没有搭建成型。据市场调研公司Counterpoint Research的报告显示，2021年全球5G智能手机出货量将达到1.1亿部，较2020年增长255%。国金证券此前预计，5G手机将带来5000亿以上新增市场空间。与此同时，手机作为大众接入网络的主要入口，抢占入口资源之后，积累下的用户资源又将意味着全新的商业价值。这就导致了5G网络尚且没有铺设开来，各大手机厂商却已摩拳擦掌跃跃欲试，5G手机商用领域俨然未见战火已闻硝烟，似有早已杀红之迹象。手机硬件的没落5G“软质”服务的崛起从产出结构来看，拉动5G经济产出的动力将会伴随着5G商用化进程的深化而转移。对于eMBB而言，在网络设备以及5G手机等终端的普及阶段过了以后，伴随着大众持有5G手机的增长率下降，5G手机硬件拉动的产业增长将会变得有限。而这一阶段，由于5G手机构建了硬件底层，这使得附着于其上的视频娱乐、游戏、信息等“软质”服务，成为构成5G产业发展的最主要增长点。而且伴随着5GeMBB大带宽、高速率、超高移动等网络特性的附加，这无疑又将进一步促使已有视频娱乐、游戏、信息服务等背后的产业升级以及形态变化，进而推动更广意义上的5G垂直产业发展。在视频产业方向上，伴随着5G技术的发展，超高清、3D视频、8K等视频产业的的发展也将随着崛起，进一步构成5G产业发展当中的核心推动力量。据赛迪顾问预估，2022年中国超高清等视频产业市场产值超过3万亿。其中，电视机、高清面板等硬件产值将达到15681.7亿元，复合增长率为20%；围绕超高清视频开展的宽带建设、视频制作等相关产值将达到10386.2亿，复合增长率为80%；有关应用和服务将达到7546.2亿，复合增长率为90%。5G时代，视频产业将是推动社会产业发展的关键力量。在游戏娱乐产业方面，5G为该领域带来的最大改变，莫过于进一步促进云游戏产业的发展。近年来，手游已经成为了整个游戏产业当中的发展核心推动力，但鉴于手机内存、运算能力等方面的限制，手游开发不得不考虑以缩减功能或者降低画质要求的手段来挖掘用户，拓展市场。但伴随着5G时代游戏主机上云等方案的逐步成型，移动手游将会摆脱已有限制，进一步推动整个游戏产业发展。据2018年底IDC发布的报告显示，2017年中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，同比增长23.0%，中国游戏市场发展态势良好，未来几年有望继续保持增长。而伴随着2019年谷歌、微软、腾讯等巨头纷纷展开云游戏布局，云游戏业已然成为游戏产业第一风口。伴随着eMBB运用以及服务的持续深化，包括网页浏览、文件传输、新闻服务和邮件发送等方面的产业环境也将迎来再一次的升腾。应用服务网页化、去APP化、信息交互形态多样化的趋势也将逐渐成型。据工信部《5G经济影响白皮书》预测表示，到5G发展中后期，互联网企业与5G相关的信息服务增长显著，将直接成为推动产业发展来源，预计2030年收入达2.6万亿。5G手机之死被替代的宿命及5G后市场“手机将被具备联网能力的显示屏、VR/AR取代、或者是被具备投影、三维成像能力的其它设备替代。”目前此类5G手机将被替代的讨论声不绝于耳。通讯作为信息时代最底层的基础建筑，虽然目前绝大多数的业务开展都依托于智能手机，但长远来看，5G通讯必将脱离于手机这一终端载体，以更加多元化的交互以及呈现模式与个体产生联系，并最终达成服务。从这个角度说，5G手机的宿命注定是被替代。在众多或能取缔手机，有望晋升下一代交互新贵的产业群体中，VR/AR一度被认为是最有可能决胜而出的“杀手机”应用。伴随着算力提升、内容上云、5G超高速、大带宽等能力的支撑。现有VR/AR头显设备外观笨重、反应呆滞的现状将得到有效解决。若再辅以3D摄像头、人体动态捕捉、三维成像等方面的技术能力，5G手机被取代也只是时间问题。据ABI Research预测，到2025年AR和VR市场总额将达到19550亿美元，其中AR为10143亿元，VR为9407亿元，产业发展前景广阔。畅想5G时代的交互场景，现有以手机为主要交互方式的状况将被瓦解。多屏化、虚拟与现实混合化、全息三维成像、动态交互等趋势将发展成型，人们日常生活以及工作中的交互模式将被彻底颠覆。从5G手机的首先发轫催生5G商用热潮，到随后推动视频、游戏、信息服务背后的产业发展，乃至于最终手机硬件走向没落，以VR/AR等为代表的下一代新型交互模式诞生，5G在eMBB领域的运用将有望带动近8.2万亿规模的产业发展。刨除与超高可靠超低时延通信URLLC，大连接物联网mMTC两大运用场景的重叠交叉部分，eMBB能够催生的产业增值空间依然可观，足够每一个把握住时代机遇的产业人士赚得盆满钵满。

天翔环境信披问题 五位董事相继被查

　　天翔环境又一位董事因为涉嫌信息披露违法违规，被证监会调查。这已经是该公司自1月份因信披问题被证监会调查以来，第5位被调查的董事。公司在资金紧张、被立案调查无法增发股票的情况下，仍在推进重组事项。　　五董事相继被调查　　天翔环境昨日公告称，公司董事、董事会秘书王培勇于3月21日收到证监会的《调查通知书》，因其涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案调查。　　天翔环境因涉嫌信息披露违法违规，早在今年1月24日就收到了证监会的《调查通知书》。3月8日，公司董事邓亲华、邓翔、娄雨雷、王军也因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会的《调查通知书》。其中，邓亲华系实际控制人、邓翔系邓亲华的一致行动人，娄雨雷系财务总监，王军系副总经理。　　尽管公司和高管相继因涉嫌信披违规被调查，但是公司并未公告具体违规事项。外界猜测，调查与邓亲华、邓翔存在非经营性资金占用和违规担保有关。　　在证监会介入调查前，公司的保荐机构东北证券曾公布，在2018年定期现场检查后发现：经初步清理核查，截至2018年9月30日，天翔环境控股股东非经营性资金占用余额约为22.84亿元，非经营性资金日最高占用额约为22.84亿元。此外，公司可能存在在未履行相关决策程序的情况下，为控股股东邓亲华及其一致行动人邓翔借款提供担保的情形。　　虽然调查还在进行中，但是因不知情买入该公司股票而受损的投资者，已经开始准备向公司索赔了。凡是在2019年1月25日前买入天翔环境股票的投资者，具备初步索赔条件，可以通过dzzqwqe@126.com报名，参与本报的索赔预征集活动。投资者维权律师向大众维权易表示，控股股东占用资金未依法披露，涉嫌构成虚假陈述，投资者可以在证监会处罚落地后，向上市公司提起民事索赔诉讼。　　重组事项仍在推进　　根据2018年业绩快报显示，天翔环境实现营业总收入4.36亿元，同比下降53.64%；净利润亏损15.97亿元，亏损额远超净收入。这不仅是公司上市以来首次亏损，而且是巨亏。　　公司将亏损原因归结为两方面。一方面，是由于天翔环境内部资金周转困难，导致部分合同难以继续履约，对应收账款、存货、特许经营权等资产计提了减值准备；另一方面，是其子公司美国圣骑士经营业绩不如预期，天翔环境计提了商誉减值准备。　　在这种情况下，公司并没有停止重组。公司于2018年6月8日停牌筹划重大资产重组，12月10日复牌，收购项目由四个减少为两个。公司决定继续推进以支付现金方式收购中德西拉子、中德阿维斯股权的相关事项。　　不过，此次重组存在终止的风险。收购中德西拉子、中德阿维斯交易对手方之一是亲华环境，而实控人邓亲华控制的亲华科技持有亲华环境30%份额并担任普通合伙人。根据相关规定，完成收购的前提条件是，邓亲华及其一致行动人邓翔资金占用问题得到妥善解决。截至3月7日，控股股东非经营性资金占用仍有22.49亿元。

“曾涉传销被罚985万美元的这家企业，如今要赴美IPO了”

3月21日，会员电商平台云集正式向美国SEC提交了上市招股书，代码YJ。在此之前，美股已经上市的中国电商系阵营包括：阿里巴巴，京东，唯品会，拼多多，寺库，蘑菇街，聚美优品。云集招股书显示，自2015年5月上线以来，云集业绩呈现高速增长状态。其中，2016年-2018年的GMV（网站成交金额）分别达到18亿、96亿和227亿。相比2017年，其2018年的GMV同比增速高达136.46%；三年完成的总订单量也分别达到了1350万、7580万及15300万。用户数方面，云集平台买家数量2016年、2017年与2018年的数据分别为250万、1690万与2320万。值得一提的是，其付费会员从2016年的90万，增长到2017年的290万，2018年达到740万。同时，云集用户的复购率高达93.6%。财务数据方面，2016年至2018年，云集的总营收分别12.84亿元、64.44亿元和130.15亿元；净亏损分别为2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元。其中，2018年商品销售净营收为113.88亿元（约合16.56亿美元），高于2017年的59.12亿元；会员计划营收为15.52亿元（约合2.26亿美元），高于2017年的5.11亿元。云集招股书承认，“2017年5月，我们接到杭州当地市场监管局的正式通知，裁定2016年2月之前的销售和营销行为违反了《禁止传销条例》，并处以约960万元人民币(合140万美元)的罚款。”云集最初从分销制电商出发，亦因此被质疑为“传销模式”。此后，逐渐转型为会员制电商。不过，依托微信生态，以社交撬动发展，依旧是其主要手段之一。“会员电商”的传播驱动对社交能量的挖掘，是让云集快速发展的内核所在。基于社交驱动的理念，云集采用的“S2B2C模式”在电商新零售领域，通过整合会员的社交传播方式，让他们成为商业沟通的良好渠道。事实上，S2B2C模式，S指的是供应链端的架构，B是云集上的会员，C是消费者用户。云集的供应链端架构，赋能给云集会员，云集会员起着联系终端用户的作用，在具体的实施中，自带较强的社交属性。云集的产品战略是提供包括主流品牌、新兴品牌和自有品牌在内的产品组合，覆盖美妆个护、手机数码、母婴玩具、水果生鲜等全品类。通过“精选”供应链策略以及极具社交属性的“爆款”营销策略，云集聚焦商品的极致性价比。据招股书介绍，云集的用户，包括会员和非会员，云集的付费会员主要定位中产阶级消费者，且大多数成员是女性。“这些成员通常会花很多时间在社交网络，并有兴趣在他们的社交网络中分享购物经验和产品信息。”云集微店CEO肖尚略称，云集店主大部分是家有小孩、工作空闲的年轻妈妈。她们时间宽裕，经手大部分家庭支出。她们相信，这种新的模式能够帮助她们实现自我价值并获得商业回报，而且通过自身努力（不断扩大团队规模）获得的“主管”、“经理”甚至更高级别的称号是她们琐碎生活之外的乐趣。会员是云集平台上的主要参与者，也是推动其实质性增长的动力。云集会员通过付费获得一个专用的应用程序，提供访问管理的产品选择，独家会员利益和功能，包括折扣价格。也就是说，云集通常会通过已有会员继续发展线下会员，并能因此而获得奖励。会员还可以在各种社交平台上推广产品，如果用户购买产品，他们也将获得奖励。成员群体主要在微信、QQ和微博等社交网络平台上运作。同时，云集提供培训、技术和客户服务等支持，负责发货物流等各方面服务。招股书数据显示，云集平台上的买家从2016年的约250万人增加到2017年的约1690万人，并进一步增加到2018年的约2320万人。2016年-2018年，云集分别完成了约1350万份、7580万份和1.534亿份订单，以2018年为例，平均每个买家贡献6个以上订单。同期，云集的全球GMV从2016年的18亿元增加到2017年的96亿元，增长了428.1%，2018年增长到227亿元，增长了134.4%。平均每天在平台上销售837、2315和6613个SPUs。在社交平台的推动下，2016年、2017年和2018年，云集的平台上分别有约60万、230万和610万交易会员。2018年，64.7%的交易会员通过自己的社交网络推广产品，同期，66.4%的GMV来自会员进行的购买，复购率达到93.6%。传销“疑云”云集招股书承认，“2017年5月，我们接到杭州当地市场监管局的正式通知，裁定2016年2月之前的销售和营销行为违反了《禁止传销条例》，并处以约960万元人民币(合140万美元)的罚款。”2015年2月12日，“云集微店”移动购物平台开始上线试运营，从2015年3月26日开始，当事人以每人缴纳一年365元的平台服务年费，可以成为“云集微店”的店主（实际上并不开店）模式，开始发展“下线”。根据国务院《禁止传销条例》第七条（二）划定“组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员交纳费用或者以认购商品等方式变相交纳费用，取得加入或者发展其他人员加入的资格，谋取非法利益的”属于传销行为。“云集微店”网络购物平台，以“交入门费”、“拉人头”和“团队计酬”的行为开展网络传销行为，违反了《禁止传销条例》。2017年5月12日，杭州市滨江区市场监管局依据《禁止传销条例》第二十四条的规定，对其网络传销行为作出行政处罚，合计罚没958.41万元。2017年8月22日，浙江省工商局召开2017“红盾网剑”专项执法行动实务公示会，“云集微店”列入2017浙江“红盾网剑”专项执法行动十大典型案例之一，被定性为“传销”，其开发企业被合计罚没超958万余元。微信随后以涉嫌多级分销为由，封杀了云集微店的公众号。云集称，自2016年2月以来，云集调整了商业模式，以遵守《禁止传销条例》和其他适用的条例。并在2017年6月全额缴纳了罚款。对此，云集微店CEO肖尚略曾回应说，因存有争议，这份针对2015年的处罚很久才正式下发。958万，是云集为社交电商交学费。肖尚略同时表示，云集当时经营模式与相关法律法规所禁止传销活动有本质区别。云集微店在2015年亏损3265万，2016年亏损311万，平台并没有在过去的经营活动中牟利。更聪明的“微商”有网友表示，云集就是一种更聪明的微商。交365年费做代理，卖出东西由云集负责发货、售后，自己抽取佣金，百分之多少未知，金额从几元到百元不等。然后加入云集的这些店主，既是云集产品的义务推销员，又是云集产品的稳定客户源。但是，云集是否有足够的物流配送和售后处理能力未知。仓储决定物流配送能力，京东和苏宁对于仓储的投入一直不遗余力还未健全。招股书显示，云集在杭州总部，总共租赁了大约14，868平方米的办公空间。在合肥和深圳分别租赁了约5，220平方米和5，446平方米的办公空间。截至2018年12月31日，云集物流网络中的仓库设施包括17个中央仓库、17个区域仓库、5个前沿配送中心和2个超市仓库。而云集自营的仓库设施仅有5个，总建筑面积约为2.91万平方米。据京东发布的2018年全年及第四季度财报，京东物流在全国运营超过550个大型仓库，总面积约为1200万平方米。截至2018年12月31日，云集共有1013名员工，其中，采购268人，业务（包括客户服务和后勤）124人，技术409人，销售与营销105人，一般和行政107人。云集的客服人员有1239人来自第三方外包公司，占客户服务人员总数的97%，自有客服仅35人。此外，云集有一个赚钱模式是拉下线，而且必须要经过别人邀请才能登录app，才能做店主，这样保证每个人都有机会拉到下线。而且巧妙地避开了传销和微店的拉下线模式，只能拉一级下线，下线的下线和自己就没关系了。其中下线购物和销售自己能拿到佣金的百分之10，这也是网上各种导师泛滥的原因，那些导师，只用拉足够的下线，就有很可观的收入。频获资本青睐虽然颇具争议，但凭借巨大的市场规模，云集频获资本青睐。2016年12月12日，云集获社交电商领域最高A轮融资2.28亿元，投资方为凯欣亚洲投资集团、上海信企投资和钟鼎创投；2018年4月23日，云集完成B轮融资，金额达1.2亿美元，由鼎辉投资和华兴资本参与，云集也因此跻身独角兽行列。公开数据显示，中国的网络零售业经历了巨大的增长，整体市场规模从2015年的3.8万亿元增长到2017年的7.2万亿元(1万亿美元)，CAGR（复合年均增长率）为37.0%，预计2022年将增长到15.0万亿元人民币(2.2万亿美元)，CAGR为15.8%。据中国互联网信息中心和中投公司(CIC)的数据，零售市场的在线渗透率从2015年的10.3%升至2017年的17.0%，预计2022年将进一步升至24.4%。在日益增长的网上零售业中，电子商务平台经历了强劲的增长，并在整个在线零售业中占据了越来越大的份额，得益于其完善的供应链管理、高质量和可伸缩性的多样化产品。中投称，平台市场从2015年的383亿元人民币增长到2017年的2173亿元人民币(合316亿美元)，相当于138.2%的CAGR，预计2022年将增长61.9%，达到24.194亿元人民币(合3523亿美元)。

主打硬科技 科创板首批受理9家企业 上市审核中心首轮问询将至

终于来了！昨日晚间18时许，各路媒体记者集聚在上海证券大厦北塔26楼的一间会议室，见证了科创板又一个历史性时刻：随着屏幕显示的系统不断更新，一家家企业信息跳跃着，包括晶晨半导体等在内的9家企业成为首批获得受理的科创板公司。同时亮相的还有科创板上市审核中心。随之而来的一个重要话题是：“注册制”到底怎么运行？这将在接下来的过程中予以展现。根据工作安排，在受理后的20个工作日内，上交所将对首批企业发出首轮问询。有着电子化审核、全程审核信息公开等诸多创新的科创板上市审核系统，未来一个阶段将备受关注。谜底揭晓：首批受理9家企业自3月18日科创板上市审核系统运行以来，关于申报企业的消息不绝于耳。昨日，首批获得受理的9家科创板企业终于亮相，包括：晶晨半导体（上海）有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司、江苏天奈科技股份有限公司、江苏北人机器人系统股份有限公司、广东利元亨智能装备股份有限公司、宁波容百新能源科技股份有限公司、和舰芯片制造（苏州）股份有限公司、安翰科技（武汉）股份有限公司、武汉科前生物股份有限公司。此外，厦门特宝生物工程股份有限公司、福建福光股份有限公司、深圳光峰科技股份有限公司、深圳市贝斯达医疗股份有限公司等4家于3月21日晚间9点后及3月22日提交申请的企业，其齐备性检查仍在进行中。上交所将按规定的程序和要求，及时进行核对，作出是否受理的决定。上交所通报了受理过程中发现的一些问题。除了齐备性检查外，上交所指出，部分申请文件的内容，尤其是招股说明书，与证券监管机构制定的格式准则的要求存在一定差距。例如，招股说明书简单照抄照搬其他板块的文件模板，在结合科创板定位对公司核心技术、行业地位、风险因素等作出针对性的充分披露不够；发行人关于符合科创板定位的专项说明、保荐人关于符合发行人科创板定位要求的专项意见论述不够充分等。在后续审核中，上交所将通过审核问询，督促发行人和保荐机构完善相关信息披露内容，保证信息披露质量。下一个聚焦点：注册制怎么问怎么审？昨日一同揭开面纱的还有科创板上市审核中心。这一位于证券大厦26楼的工作区域显得很低调，其公共接待区域共设有6间接待室，供当面接待发行人、保荐人代表。据了解，为了体现独立性，无论是物理空间上还是业务运行上，审核中心都与其他业务部门隔离，没有开通特别权限，普通员工无法进入。接下来市场关注的焦点是：注册制怎么审？不同于现有的IPO审核环节，科创板发行上市审核系统全程电子化，同时整个审核过程中的问询和回复皆公开披露。根据安排，上交所自受理申请之日起20个工作日内，将提出首轮审核问询。在首轮审核问询发出前，发行人及其保荐人、证券服务 机构及其相关人员不得与审核人员接触，不得以任何形式干扰审核工作。首轮审核问询后，存在一定情形的，在回复后10个工作日内可以继续提出审核问询。按照时间安排，从受理申请文件之日起3个月内，科创板上市委员会将出具最终意见，但审核问询的时间不计算在内，该期限也是不超过3个月，这意味着原则上首批受理企业能否成功“晋级”6个月内将见分晓。不过，如果出现中止审核、落实上市委员会意见、实施现场检查等情形的，时间不计算在内。上交所昨日对后续审核导向有所透露。上交所表示，将贯彻“以信息披露为中心”的监管理念，受理发行人申请后，就发行上市申请文件提出一轮或多轮问询，保荐人应当进行必要的尽职调查，及时、逐项回复审核问询，问询与回复将及时向市场公开。发行上市申请文件存在重大疑问且发行人及其保荐人、证券服务机构在回复中无法做出合理解释的，可以按照规定启动现场检查。发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证券服务机构及其相关人员涉嫌证券违法行为的，将依法报中国证监会查处。

风险之后有大治：基金销售机构卖“私募”受限 忧心颠覆性洗牌

导读“听说一家具有房地产投资背景的民间金融控股机构通过这种方法，一口气自融了数百亿元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融资诱惑下，众多民间机构纷纷争夺基金销售牌照，导致一张牌照被爆炒到1.5亿元。“现在真不知道未来路在何方。”近日，一位独立基金销售机构负责人赵诚（化名）向记者感慨说。他之所以产生如此消极的念头，原因是2月底证监会相关部门出台的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）。按照《办法》相关规定，未来持有基金销售牌照的独立基金销售机构除了销售公募基金，只能代销基金、证券期货经营机构私募资产管理计划，原先的阳光私募、PE/VC股权投资基金将不得销售；此外，若独立基金销售机构无法满足“最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）不低于10亿元”等监管要求，将不予续展《经营证券期货业务许可证》。“仅此两项新规，整个行业将遭遇颠覆性洗牌，最终能存活下来的可能不足10%。”赵诚直言。究其原因，一是在公募基金销售手续费收入偏低的情况下，多数独立基金销售机构主要依靠销售私募基金产品获得相对丰厚的收入维持日常经营；二是不少独立基金销售机构担心无法满足续展条件，也可能主动退出。近日，一位国内大型第三方理财公司独立基金销售机构业务主管王涛（化名）也向记者直言，当前他们正着手应对“最坏的状况”——一旦发现基金销售牌照无法续展或业务收入大幅缩水“入不敷出”，他们准备将基金销售团队并入旗下私募基金投资管理机构。“但我担心，一个私募基金管理机构一面创设产品，一面销售产品，两者所需的专业性完全不同，毕竟，私募基金更擅长投资管理，对销售并不精通。”他直言。在业内人士看来，《办法》的出台，一个重要原因是过去数年部分所谓的民间金融控股集团利用基金销售牌照进行大量政策套利——一面设立私募基金管理机构创设大量涉及自融、资金池业务的资管产品，一面则利用基金销售牌照兜售这些资管产品，引发私募基金销售乱象。但2017年以来，在去杠杆与金融严监管的双重压力下，这些民间金融控股集团的自融、资金池业务难以维系，资管产品大面积违约。“事实上，《办法》面世的初衷，一是将基金销售牌照主要业务范畴聚焦在公募基金销售，以此遏制私募产品销售乱象发酵；二是通过对牌照续展加大审核力度，过滤掉一批借基金销售牌照开展私募产品销售，以实现自融与资金池业务目的的违规机构。”近日，一位熟悉相关政策出台背景的人士向记者指出，这也是相关部门打好化解金融风险攻坚战的一大重要举措。“但我们担心，这也会导致不少合规经营的独立基金销售机构被误伤。”赵诚向记者直言。记者多方了解到，目前多家拥有基金销售牌照的大型第三方财富机构已递交《办法》的意见反馈，希望相关部门在加强私募产品销售乱象监管同时，另设私募产品销售的新准入门槛，给予合规经营机构一个展业操作空间。上述人士透露，当前证监会私募部正酝酿设立私募产品销售的新准入门槛，但相关政策从论证设计到面世，可能需要相当一段时间，不少独立基金销售机构可能等不到相关政策出台便已“被迫离场”。“现在比较可行的办法，是中国基金业协会先出台相关措施，允许一些独立基金销售平台先登记注册为私募产品销售平台，但由于中国基金业协会对私募产品销售平台违规操作缺乏足够的惩罚权责，市场担心这会不会又可能引发新的私募产品销售乱象。”这位人士指出。销售变局始末记者多方了解到，独立基金销售平台的面世，与2013年2月证监会相关部门出台《证券投资基金销售管理办法》有着密切联系。“当时《证券投资基金销售管理办法》对公募、私募基金产品销售环节的合规操作与监管方向给予了明确全面的解读说明，有助于国内投资顾问产业与财富管理市场的快速发展。”上述人士透露，当时《证券投资基金销售管理办法》之所以没有将“公开募集”纳入文件名称里，就是为了给私募基金销售规范管理预留“空间”。他直言，随着《证券投资基金销售管理办法》面世，相关部门开始启动基金销售牌照申请发放工作。巧合的是，当时正值政府简政放权，因此证监会相关部门将基金销售牌照申请发放工作又下放到地方证监局。“这也让不少地方所谓的民间金融控股集团与房地产公司看到了政策套利机会。”这位人士分析说。这些民间金融控股集团与房地产公司积极申请基金销售牌照，一度令基金销售牌照数量多达140余张。而他们在拿到基金销售牌照后，并没有热衷销售公募基金产品，而是开启了自融、资金池业务资管产品的自创自销征途。“听说一家具有房地产投资背景的民间金融控股机构通过这种方法，一口气自融了数百亿元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融资诱惑下，众多民间机构纷纷争夺基金销售牌照，导致一张牌照被爆炒到1.5亿元。在这位人士看来，这些民间机构并不“亏”，因为他们只要一买到基金销售牌照，只需自设一款5亿元涉嫌自融的资管产品进行销售，就能“净赚”3.5亿元。且事实上，这些民间机构的实际自融金额可能多达数十亿元。“但是，这样的好买卖没持续太长的时间。”他透露。2017年以来，在去杠杆与金融从严监管的双重压力下，民间机构自融、资金池业务难以维系，资管产品大面积违约，引发众多投资者向地方证监局投诉私募产品销售乱象。多位独立基金销售平台人士透露，私募产品销售乱象发酵所衍生的资管产品兑付违约潮涌，甚至引发基金业协会与银行业协会的争辩，去年8月，阜兴系私募基金实际控制人失联，引发投资者前往其托管银行——上海银行要求查清投资者资金具体流向，进而触发基金业协会与银行业协会围绕托管银行是否“担责”的争论。“这背后的深层次原因，是个别银行认为民间金融机构手握基金销售牌照，因此认为其销售行为合规合法，从而给予托管银行服务，对其资金流向缺乏必要的审核监管，比如没有认真核查产品资金流向是否符合合同约定的投资标的。但在实际操作过程，也不能排除个别民间机构在产品合同里所设立的投资标的，本身就是一个自融或资金池业务载体。”一位独立基金销售平台人士向记者指出。这番争议引发相关部门高度重视，加之风险事件频发，最终促成《管理办法》的出台。赵诚直言，从最初的《证券投资基金销售管理办法》到如今的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》，就政策名称分析，其最明显的差别，就是相关部门正力促基金销售牌照“变身”公募基金销售牌照。“在《办法》相关条款最初讨论期间，有领导直言，当时发放基金销售牌照，本意就是让独立基金销售平台开展公募基金销售业务，没想到不少平台不但借机加码私募产品销售，还引发众多私募产品销售乱象！”他回忆说。这足以显示相关部门已对基金销售牌照套利行为以及相关私募产品销售乱象相当震怒。平台的担忧“但这也让不少合规操作的独立基金销售平台被误伤。”赵诚颇为无奈表示。“现在我们团队高层经常会问，基金销售业务到底还能不能做？还有多少可操作的空间？”王涛说，根据《办法》第十四条规定，独立基金销售机构设立分支机构，原则上限于所在省、自治区、直销市范围，这意味着未来独立基金销售平台不得不局限本地化经营，无法在其他省市设立分支机构。“主要是因为相关部门发现部分独立基金销售平台在全国各地设立分支机构兜售公私募产品的过程中，存在销售误导行为，但牌照发放机构——地方证监局难以开展异地监管。”前述知情人士指出。但独立基金销售平台一旦局限于本地化经营，将可能导致大量客源流失，甚至无法完成“最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）不低于10亿元”的续展条件，被迫提前结束基金销售业务。“目前听说相关部门也考虑到独立基金销售平台的实际经营状况，对上述条款有所松口——可以允许独立基金销售平台在各地注册分支机构，但能否在全国开展业务，还要看。”他透露。在他看来，目前《办法》对整个独立基金销售平台产业最大的冲击，则是独立基金销售平台不得销售阳光私募、PE/VC基金产品。《办法》第十五条规定：独立基金销售机构不得违规从事基金、证券期货经营机构私募资产管理计划以外的其他资产管理产品的销售业务。在多位业内人士看来，这意味着阳光私募、PE/VC产品被排除在独立基金销售平台业务范畴之外。“这也是多数独立基金销售平台认为行业遭遇灭顶之灾的原因之一。”赵诚向记者直言。一旦不得销售阳光私募与PE/VC基金，多数平台将因业务收入骤降而入不敷出，只能退出市场，即便个别基金销售平台按照《办法》规定，在未来两年内将产品销售团队与客户资源转移给私募基金管理团队，但私募基金兼顾产品创设与销售，不排除为了扩大销售量而采取多层嵌套做法美化产品形象，比如迎合销售团队要求，用多层嵌套手法将高风险高收益产品包装成低风险高收益产品进行销售，但此举反而加大了私募基金违规经营风险。多位PE/VC基金人士也向记者坦言，他们专注项目投资管理，并不擅长维护LP关系与产品销售，因此也担心一旦独立基金销售平台无法销售PE产品，可能会导致实际募资额缩水。“目前而言，不少独立基金销售平台对这项条款的不同意见，未必能改变相关部门将基金销售牌照变身为公募基金销售牌照的初衷。” 赵诚指出，原因是《办法》诸多条款处处折射出上述监管意图，比如《办法》第五十七条规定：独立基金销售机构不以基金销售为主营业务的，不予续展《经营证券期货业务许可证》。而《办法》第六十六条则规定：除明确表述为“私募基金”外，办法中的基金均为公开募集证券投资基金的简称。此外，所谓的以基金销售为主营业务，则指基金销售业务营业收入占总营业收入的比例达到50%以上，这意味着一旦基金销售平台公募基金销售业务收入低于总营业收入的50%，将不能续展《经营证券期货业务许可证》。赵诚直言，这也是当前最让他心烦之处——除了上述规定，《办法》还明确规定若基金销售平台最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）低于10亿元，同样不予续展《经营证券期货业务许可证》。此外，基金销售机构的《经营证券期货业务许可证》自销售办法实施之日起，有效期3年，且准予续展的，每次续展有效期为3年。“事实上，当前能将基金销售日均保有量（货币市场基金除外）维持在10亿元以上的基金销售平台，除了少数大型平台，很多都难以达标。”他指出。在业内人士看来，此举虽然能对大量开展牌照套利进行自融、资金池业务的违规机构不予牌照续展，有效遏制私募产品销售乱象行为，但也可能会造成公募基金销售领域的“道德风险”，比如个别平台为满足非货基金销售日均保有量超过10亿元的续展考核指标，即便股市不好也“忽悠”投资者持续买入股票型基金“冲量”，以他们的亏损换取自己的“牌照续展”。同时，此举也可能影响国内财富管理行业多元化的资产配置。“坦白说，现在部分基金销售平台私下担心《办法》有点矫枉过正，反而会造成部分基金销售平台为保住基金销售牌照或支撑业务收入不滑坡而铤而走险。”王涛指出。记者多方了解到，相关部门也注意到上述问题。目前证监会机构部赞同基金销售牌照向公募基金销售牌照“变身”的同时，也认为相关部门应对私募产品销售设定新的准入门槛。“目前证监会私募部正着手设立相关私募产品销售的新准入门槛，但这项措施从论证设计到最终面世，还可能需要相当一段时间。”上述人士直言。他最担心的是，一旦相关政策出台较慢，当前基金销售平台行业所创造的万亿产品销售市场很可能出现大幅滑坡，危及整个行业发展的同时，也令阳光私募与PE/VC基金产品销售陷入停滞。不过记者多方了解到，相关部门拟将阳光私募、PE/VC基金产品的销售职责，交给银行、券商等持牌金融机构。某基金销售平台人士对此的看法则是：“银行、券商与基金销售机构的目标客户群及其相应服务体系与所需专业有所不同，由此可能带来客户在私募领域中金融服务体验的下降。”

互金协会取消14家P2P会员资格 3家平台权利暂停半年

中国互联网金融协会（下称“协会”）官网消息，近期，协会根据第三届惩戒委员会2019年第一次工作会议的决定，依据《中国互联网金融协会章程》、《中国互联网金融协会自律公约》等管理规定，发布《中国互联网金融协会对部分违规会员单位采取自律惩戒措施》（下称《措施》）。根据《措施》，14家公司的会员资格被取消，3家公司因违规，被暂停会员权利6个月。具体包括深圳投之家金融信息服务有限公司、上海金银猫金融服务有限公司、杭州投融谱华互联网金融服务有限公司、北京爱钱帮财富科技有限公司、上海永利宝网络信息科技有限公司、深圳市合拍在线互联网金融服务有限公司、浙江佰财金融信息服务有限公司、金聚鑫（杭州）互联网金融服务有限公司、合力贷（北京）科技有限公司、深圳市壹佰金融服务有限公司、中融民信资本管理有限公司、金联储（北京）金融信息服务有限公司、君安信科技有限公司与浙江小融网络科技股份有限公司等会员资格被取消。鼎盛盈通投资咨询（北京）有限公司（下称“鼎盛盈通”）、成都伟品信息技术服务有限公司（下称“成都伟品”）、江苏宝贝金融信息服务有限公司（下称{“宝贝金融”）等3家公司，暂停其会员权利6个月。柒闻网了解到，14家会员资格被取消的公司，均为网贷平台，且都已被警方立案侦查。《措施》显示，3家被暂停会员权利的公司，均因未按规定进行信息披露而被罚。其中，鼎盛盈通在2018年5月后，未在每月前5个工作日内向公众披露截至于上一月末的相关交易信息，且未在每月规定时间内及时向互联网金融登记披露服务平台报送、披露相关信息。宝贝金融与成都伟品则分别是在2018年8月及2018年9月后，未按规定进行前述披露活动。不仅如此，3家公司在协会采取相关自律管理措施后，均未按要求改正上述两项违规行为。

证监会现场检查首次覆盖评级机构：四家评级公司被罚

3月22日证监会例行发布会上，证监会新闻发言人高莉连续公布了证监会2018年涉及债券业务的三项专项现场检查结果。加上一个月前公布的2018年公司债券发行人的现场检查结果，证监会2018年债券业务现场大检查告一段落。对于现场检查这种监管手段，资本市场并不陌生。在IPO业务中，证监会便采用这种检查方式。因为针对性强以及现场检查更容易发现细节问题，这种执法手段对市场具有较强的震慑力。证监会在债市监管中同样将现场检查作为重要的执法手段。根据记者了解，目前证监会针对债券业务开展现场检查已有4年时间。2015年起证监会开展了首次针对公司债券发行人的现场检查工作，随后2016年又开展了针对证券公司公司债业务的现场检查工作，2018年又纳入了资产证券化业务和评级机构，进一步完成了对市场参与主体的覆盖。公司债业务：常态化检查券商债券业务中，公司债是核心部分。记者了解到，此次专项现场检查，证监会部署了36家证监局及相关单位对63家证券公司的公司债券业务开展专项现场检查。3月22日，一位国信证券固定收益部人士向记者透露：“如果现场检查被抽中。从公司到项目组都会比较紧张。因为现场检查的震慑力远超一般监管审核工作。常态化的现场检查对中介机构和发行人都会起到引导规范的作用。”高莉透露：“本次现场检查发现，证券公司公司债券业务合规水平有明显提升，过去检查中常见的制度不健全、承销业务不规范等问题大幅减少，但在尽职调查、募集资金使用、信息披露等方面问题依然突出。”针对发现的问题，相关证监局已对5家机构采取出具警示函、责令改正等行政监管措施；同期，发行人所属证监局对证券公司开展延伸检查，已对12家机构和4名责任人采取了16项行政监管措施。2015年以来，证监会已累计完成对125家次证券公司、437个项目的现场检查工作，对中介机构及个人采取行政监管措施49项。针对券商和基金子公司资产证券化业务的核查则是2018年专项核查中新纳入的项目。“此前地方证监局也会组织现场检查，但由证监会统一部署规划的专项现场检查，在资产证券化业务层面尚属首次。”沪上地区一家券商固收业务部门人士透露。记者了解到，此次专项现场检查中证监会部署36家证监局及相关单位对42家证券公司和21家基金子公司的资产证券化业务开展了检查。从现场检查的结果来，证监会对于券商资产证券化业务制度体系逐步健全、合规意识和执业水平稳步提升的结果较为满意。此前，证监会明确指出基金子公司尽职调查和存续期管理能力总体偏弱。但高莉也指出：“本次现场检查还是发现券商和基金子公司尽职调查工作欠独立不充分，对基础资产运行监控不到位，现金流归集不规范，信息披露不准确不完整等问题。对存在的问题，各证监局已采取行政监管措施6项。”评级机构首次在列证监会此次针对评级机构开展的专项现场检查是历史首次，但与前述几项专项核查不一样的是，针对证券评级机构的核查并没有推广至全国范围，证监会组织了北京、天津、上海、深圳证监局联合沪深交易所、证券业协会以及交易商协会对7家证券评级机构开展了现场检查。“相比券商和债券发行人，评级机构的数量有限，这一次现场核查还有一个看点是联合了交易商协会开展了首次联合执法。去年底明确了证监会的债市执法权，以后年份应该都会开展对评级机构的现场检查。”北京地区一家评级机构的人士22日对记者表示。在这次检查中，评级机构的各种乱象相继被监管层发现，7家被现场检查的评级机构中，有4家被处罚。其中大公国际收到的罚单最重，北京证监局对大公国际采取责令限期整改行政监管措施，期限一年，整改期间不得承接新的证券评级业务，更换不符合条件的高级管理人员。而东方金诚、新世纪以及中诚信三家机构则收到了监管警示函。高莉直言：“检查中发现，部分证券评级机构存诸多问题。一是利益冲突防范机制缺失，违背独立性原则开展证券评级业务；二是评级质量控制不到位，级别上调缺乏客观依据；三是跟踪评级制度落实不到位，未关注到受评对象重大变化，跟踪评级启动不及时；四是资产证券化项目尽职调查不充分、现金流预测不审慎等。”如大公国际被查出的一些问题让市场震惊，其中最为严重的是大公国际为多家发行人开展评级服务的同时为发行人提供咨询服务，收取高额费用，有违独立原则。对于有悖独立原则，北京地区一家证券公司固定收益部的人士3月22日表示：“实际中，评级机构依附于发行主体这一‘甲方’而评级普遍较高，以及跟踪性评级多在违约事实发生之后。在‘发行人付费’模式下，目前很难改变这种依附关系，从而很难提升信用评级的客观性和独立性，因为这直接关系到评级机构的业务增量。”评级机构各种乱象在这次检查中被曝出，未来整改效果还有待观察。高莉也表示，证监会将继续高度关注证券评级机构评级虚高、评级泡沫、未能有效揭示信用风险等突出问题，严肃查处恶意造假、严重不尽责等失信行为，并追究直接责任人和负有责任的公司高级管理人员的责任，净化信用评级市场环境。

​昆明泛亚交易所案一审宣判：昆明泛亚等4公司被罚近16亿，单九良获刑18年

3月22日，云南省昆明市中级人民法院公开开庭，对昆明泛亚有色金属交易所股份有限公司（下称“昆明泛亚”）等4家被告单位以及单九良等21名被告人非法吸收公众存款、职务侵占案宣告一审判决。法院以非法吸收公众存款罪，对昆明泛亚判处罚金10亿元，对云南天浩稀贵公司等3家被告单位分别判处罚金5亿元、5000万元与500万元；对被告人单九良以非法吸收公众存款罪、职务侵占罪判处有期徒刑18年，并处没收个人财产5000万元，罚金50万元；对郭枫、张鹏、王飚、杨国红等20名被告人分别依法追究相应的刑事责任。昆明市中级人民法院经开庭审理查明：2011年11月至2015年8月间，被告单位昆明泛亚董事长、总经理（总裁）单九良与主管人员郭枫、王飚经商议策划，违反国家金融管理法律规定，以稀有金属买卖融资融货为名推行“委托交割受托申报”“委托受托”业务，向社会公开宣传，承诺给付固定回报，诱使社会公众投资，变相吸收巨额公众存款。被告单位云南天浩稀贵公司等3家公司及被告人钱军等人明知昆明泛亚非法吸收公众存款而帮助其向社会公众吸收资金。昆明泛亚非法吸收公众存款数额巨大，给集资参与人造成巨额经济损失。此外，法院还查明被告人单九良、杨国红在经营、管理昆明泛亚期间，利用职务之便，单独或者共同将本单位财物非法占为己有的事实。案发后，公安机关全力开展涉案资产追缴工作，依法查封、扣押、冻结涉案金属等财物，涉案财物的追缴工作仍在进行中。追缴到案的资产将移送执行机关，并继续追缴违法所得，按比例发还集资参与人。根据法律和司法解释规定，本案财产刑执行时，退赔集资参与人损失优先于罚金刑的执行。昆明市中级人民法院认为，被告单位昆明泛亚等4家公司、被告人单九良等21人违反国家金融管理法律规定，变相吸收公众存款，数额巨大，均已构成非法吸收公众存款罪；被告人单九良、杨国红利用职务便利，非法将本单位财物占为己有，数额巨大，构成职务侵占罪，均应依法惩处。数据显示，截止2015年8月28日，昆明泛亚吸收公众存款共计近1679亿元，涉及投资参与人员共计135060人，造成338亿余元无法偿还。

又一之家系平台出问题！标的造假、空壳借款后或将清盘

有投资人在社区爆料称，德晟金服在其官方微信群发布将清盘消息，称平台将于2019年3月31日提前结清全部存量项目，用户出借收益将按实际持有期限计算，出借本金及收益将于本月底前陆续到账，平台会实时通知可提现状态，并通知用户务必在2019年4月2日前完成资金提现，逾期存管系统将关闭。公开资料显示，德晟金服隶属于深圳市德晟互联网金融服务有限公司，2014年12月注册成立，法人王生炯，注册资本5000万人民币，深圳市德晟金融控股集团有限公司为该平台大股东，持股85%，深圳市德耀鑫科技合伙企业持股15%。据观察，德晟金服在2018年7月20日曾发生过股权变更，原股东“上海闻玺投资咨询有限公司”退出，值得一提的是，上海闻玺投资咨询有限公司的大股东是上海闻玺企业管理有限公司。上海闻玺企业管理有限公司成立于2015年7月1日，注册资本122.701万人民币，法人为网贷之家创始人徐红伟，该平台最终收益人亦为徐红伟，持股41.67%。此外，还有投资人在社区爆料称，德晟金服曾有过标的造假，借方空壳公司反复借款，数据漂亮得有点难以置信，拆标超限额，合规度不是很好等消息。该投资人还爆料，上海盈讯科技股份有限公司旗下上海闻玺投资咨询有限公司及上海闻玺企业管理有限公司曾公开入股的P2P平台有今金贷、德晟金服、海湾金服、联金所等。过查询工商信息显示，今金贷、德晟金服、海湾金服、联金所等都进行了工商信息的变更。据了解，此次网贷之家子公司退出德晟金服的时间为2018年7月20日，而网贷之家另一子公司投之家曾在2018年7月13日出现问题。可见，在投之家出现变故后，网贷之家便对其他入股平台进行调整，在投之家后，网贷之家入股的其他平台也逐渐出现问题，今金贷于2018年9月起便备受争议，而今金贷也在同年11月发生变故，已由警方介入。值得一提的是，截止发稿前，德晟金服官方网站尚未发布相关公告，后续进展会持续跟踪报道。

口腔器械“荒地”掘金:“种一口牙等于买辆宝马”

导读我国口腔器械市场技术发展水平低，在未来，特别是在国内市场消费升级的状态下，低端口腔器械品牌的生存都成问题。随着人们对口腔健康的重视程度的逐渐提高，口腔医疗的需求已从洗牙、拔牙、补牙升级到美白、正畸、种植等整个口腔治疗领域，民营口腔连锁以及相关设备耗材市场高速增长，口腔医疗已经成为一个明显的消费升级领域。据招商证券研报显示，我国达到牙齿健康标准的人不足1%，口腔疾病的整体发病率达到90%以上。35岁-44岁年龄段人群的龋齿率为88.1%；老年人群体龋齿率为98.4%。2016年我国口腔疾病患者人数为6.87亿，口腔医院的就诊人数为3211万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为4.67%。我国医疗器械市场的规模逐渐扩大。2015年我国的口腔医疗器械市场已达1346亿元，据前瞻产业研究院预计，到2020年相关领域产品及服务的市场规模将突破4000亿元，年复合增长率达到24.34%。然而，在巨大的市场需求之下，我国国产口腔医疗器械市场的发展却始终处于价值链的底端，巨额的利润被进口产品牢牢占据。3M企业级科学家Joe Oxman3月初在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在口腔医疗器械市场，中国市场上目前并没有出现非常有竞争力的竞争对手。外资垄断种植牙尽管种植牙是一门好生意，但从市场占有率来看，国产品牌毫无优势可言。广州欧欧医疗科技有限公司首席运营官肖力3月17日在接受21世纪经济报道记者采访时说道：“目前在国内口腔医疗器械市场有两个方面是值得关注的。首先就是国际巨头长期以来在这个市场上的强势地位，其次就是国产厂商近两年开始逐渐对进口医疗器械产品实现替代，特别是在正畸产品市场，这也是我们医疗器械领域国产厂商创新能力和实力增长的表现。”“种一口牙的花费，相当于买了一辆宝马轿车”，这是国内种植牙市场的真实写照。种牙源于缺牙，目前对于缺牙的修复主要有三种解决办法：第一种是佩戴活动假牙，这种方式简单、便宜，但是与之相对应的是，舒适度、美观度、咀嚼效率等都非常差；第二种是烤瓷牙，做烤瓷牙需要将自己的牙磨小，然后做烤瓷冠套在上面，因此对于真牙的磨损会很大，在颜值即正义的娱乐圈，很多明星都去做了烤瓷牙；第三种就是种植牙，也是目前兼具美观和功能性最好的缺牙修复方式之一。但是种植牙价格居高不下，也让很多有种植牙需求的人望而却步。目前国内市场上的种植牙手术的成本大概在8000-22000元（一颗种植牙），具体成本可以拆分成以下几部分：种植体3500-12000元；种植基台1500元，牙冠分烤瓷牙300-1000元，或全瓷牙1000-2500元；修复材料1200-2500元；手术费+麻醉费3000-5000元。招商证券研报中指出，从2011 年-2017年，植牙量复合增长达56%，据估计2017年种植牙数量196万颗左右，种植牙占假牙比例仅1.61%。2025年，这一比例将提升到10%。种植牙市场的渗透率未来将继续提高，但在市场占有率方面，进口种植体在国内占有率超过90%，国产种植体的使用少之又少。21世纪经济报道记者粗略计算，按照一颗种植体客单价8000元来算，2017年国内种植体的市场规模已经达到156.8亿元，而其中的至少141.12亿元都进了外资品牌的口袋，国产种植体仅占15.68亿元。据了解，国内市场上高端种植体的代表品牌有瑞典诺贝尔、瑞士Straumann，中端种植体有德国BEGO、以色列的MISI，低端种植体有以色列的DENT和韩国的JUST。其中诺贝尔种植体、瑞士ITI种植体是高端的种植体，其价格在6000-20000元左右；德国BEGO种植体、以色列MISI种植体是中端种植系统，价格一般是5000到10000元；以色列DENT种植体、韩国JUST种植体属于低端种植系统，价格是5000到8000元之间。我国共有10款国产种植系统获批上市，其中安联和天玺来自中国台湾地区。大陆地区的8款牙科种植系统中，仅有华西的CDIC和莱顿的BLB被业界公认为达到了国际水平，但CDIC主要供华西口腔医院自用，在其他医疗机构中使用比例较低；莱顿的BLB定位于中低端，其高端产品线实际是代理的意大利B&B系统。山东青岛某公立医院的牙科医生董毅（化名）3月17日对21世纪经济报道记者说：“现在患者用的最多的还是进口种植体，一般来讲进口的价格比国产价格贵一倍，比如国产种植体要价6000元，进口的就要12000元，但是进口的质量确实要好于国产，主要是种植体的材料不同。”董毅坦言，“一般经济能力强的消费者都会毫不犹豫的选择进口种植体。而那些对价格比较敏感的人群，在同等价位的种植体中，一番比较过后，也会更加倾向于选择韩国进口的种植体，相比之下，国产种植体显得毫无优势可言。”进口种植体的价格居高不下，除了种植体本身的品质相对过硬、成本较高之外，种植体到达消费者手中要经过厂家、全国总代理、地级市代理、招投标代理公司、医院等多个环节的加价，几千元的产品就变成了上万元。曾有业内人士呼吁尽快研发国产优质种植体，以降低种植牙的价格，但是国产种植体的发展却难成气候。据业内有关人士透露，种植体从研发到生产，包括进行临床试验等，需要经历5到8年的时间，资金投入大，回报周期长，因此很少有企业愿意做这样的事。正畸市场红海张开嘴巴照照镜子，如果你的牙齿符合“保存全副牙齿，而且在上下牙弓上排列得很整齐，上下牙的尖窝关系完全正确，上下牙弓的合关系非常理想”这一标准，那么恭喜你，你的牙颌达到了 “理想颌”的标准。我们通常所说的正畸就是矫正牙齿、解除错牙合畸形，正畸产品指用于口腔正畸的医疗器械及工具，主要包括正畸托槽、正畸弹簧、正畸带、正畸颊面管、正畸牙弓丝、弹力产品以及正畸工具及辅助工具等。其中，正畸托槽是主要的正畸产品。国内正畸市场是一块正在被瓜分的巨型蛋糕。据《2018年中国正畸市场消费蓝皮书》（以下简称《蓝皮书》）预测，正畸市场占据了全国口腔医疗服务24.7%左右的比例。2017年中国正畸病例量达到206万例以上，但在牙颌畸形实际患者中的比例，仅占0.5%。按照客单价平均12000元计算，那么2017年的正畸市场规模已经达到247.2亿元。《蓝皮书》中还指出全国正畸市场一般价格行情：金属托槽矫治、陶瓷托槽矫治、金属/陶瓷自锁托槽、隐形矫治、舌侧隐形矫治市场价格为20000元、22000元、23000-33000元上下、35000-45000元上下以及55000-80000元之间。“国外正畸产品牢牢占据了国内的中高端市场份额，而国内品牌较少涉猎中高端市场，大多匍匐在低端市场。”肖力告诉21世纪经济报道记者，“在国内正畸托槽市场，来自公立医院的统计数据显示，目前70%以上的正畸患者会选择最传统的结扎式托槽，而在自锁托槽市场，国外品牌占据了85%-90%的市场份额。”据智研咨询发布的《2018-2024年中国正畸托槽行业市场深度调研及投资战略分析报告》数据显示：近几年，进口正畸托槽品牌迅速占领国内正畸托槽市场份额，从2011年的28.85%增长到2017年的46.65%。国内的正畸托槽生产商主要以生产金属类和陶瓷类托槽为主，在国内牙齿托槽产业链的中低端市场保有优势。低端的正畸产品也占据了较大的市场份额，但是由于生产工艺简单，成本低，质量一般，再加上企业数量较多，市场竞争激烈，因此产品附加值低。在外资品牌的挤压下，生产低端正畸产品的企业面临着极大的挑战。“国内的正畸托槽主要集中在低端市场，原因主要有两方面，首先是国人对国产正畸产品的不认可，其次就是此前国产的正畸产品在设计、质量等方面的确技不如人。”肖力说道，“国内生产低端正畸产品的企业也面临转型的压力，更准确的表述应该是生存的压力，一旦自锁托槽的价格降下来了，特别是在国内市场消费升级的状态下，这种低端品牌的生存可能都成问题。”正畸市场的熊熊战火也早已蔓延到了隐形正畸市场。由于传统的矫正器是金属牙箍，带上后就变成了“钢牙”，毫无美感可言。而隐形矫正器采用的是透明材质，戴上后不会变成“钢牙”，因此也受到了很多爱美人士的追捧。此外，因为每一副牙套都是定制化的，所以不断成熟的3D打印技术被越来越广泛地应用于此。据北京博研智尚信息咨询有限公司发布的《2018-2024年版中国口腔隐形矫正器市场专题研究分析与发展前景预测报告》中指出，国内目前约有10%-15%的患者使用隐形矫正器。部分国内企业由于较早的进入，因此从市场保有量来看还算可观。外资品牌的代表隐适美和中国品牌的代表时代天使成为目前国内隐形矫正器市场上的两大巨头。北京时代天使声称已经占据国内隐形矫正器市场70%的份额，销售收入每年以200%以上的速度增长。从市场价格上来看，隐适美的价格在4.5万-5.5万元之间，时代天使的价格在2.5万-3.5万元之间，两者差价约1万-2万元。“隐形正畸是目前正畸市场发展的一个趋势，主要集中于该在12-18岁正畸的人没有正畸，到了成年之后再选择正畸的人群。他们对于美的诉求以及对于需要频繁摘脱的操作的依从性较好，因此这一部分市场的存量较大，目前已经发展到一个爆发的时点。”肖力对21世纪经济报道记者坦言，“但是这部分存量市场是会耗尽的，因为我们现在的正畸的理念越来越好，青少年正畸的人数越来越多了，总有一天我们会像欧美发达国家一样，成人需要正畸的很少。”

男子拒加入传销持刀挥刺致1死 检察机关：属正当防卫，不负刑责

2019年3月22日，浙江省杭州市检察院对涉嫌故意伤害罪的盛春平作出不起诉决定，认定盛春平的行为属于正当防卫，依法不负刑事责任。盛春平故意伤害一案，杭州市桐庐县公安局于2018年8月12日接受报案并立案侦査，2018年8月13日盛春平在山东归案并被刑事拘留。同年8月27日经杭州市桐庐县检察院批准依法执行逮捕。2018年10月24日案件移送杭州市桐庐县检察院审査起诉，该院于同年11月20日将案件报送杭州市检察院审査决定。杭州市检察院审查查明：被不起诉人盛春平系山东省莱州市人，在网上结识传销人员郭丽(已被判刑)。2018年7月30日，郭丽以谈恋爱为名将盛春平骗至杭州市桐庐县，根据以“天津天狮”名义活动的传销组织安排，郭丽等人接站后将盛春平诱至传销窝点。盛春平进入室内先在客厅休息，郭丽、唐国强(已被判刑)、成某某等传销人员多次欲将其骗入卧室，意图通过采取“洗脑”、恐吓、体罚、殴打等“抖新人”措施威逼其加入传销组织，盛春平发觉情况异常予以拒绝。后在多次口头请求离开被拒并遭唐国强等人逼近时，拿出随身携带的水果刀警告，同时提出愿交付随身携带的钱财以求离开，但仍遭拒绝。之后，事先躲藏的传销人员邓移法、郭传江、刘于浈(三人已被判刑)等人也先后来到客厅。成某某等人陆续向盛春平逼近，盛春平被逼后退，当成某某上前意图夺刀时，盛春平持刀挥刺，划伤成某某右手腕及左颈，刺中成某某的左侧胸部，致心脏破裂，盛春平丢弃随身行李趁乱逃离现场。当日，传销人员将成某某送医院治疗。同年8月4日，成某某出院后，未遵医嘱继续进行康复治疗。8月11日，成某某在传销窝点突发昏迷经送医院抢救无效死亡。经法医鉴定：成某某系左胸部遭受锐器刺戳作用致心脏破裂，在愈合过程中继续出血，最终引起心包填塞而死亡。杭州市检察院认为，被不起诉人盛春平案发时身处封闭的空间，人身自由和安全正在遭受众多不法传销人员侵害。为逃离现场，免受正在进行的严重人身侵害，其被迫使用随身携带的水果刀挥刺传销人员的行为，符合《中华人民共和国刑法》第二十条第一款之规定，属于正当防卫，不负刑事责任。依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第一百七十七条第一款的规定，决定对盛春平不起诉。传销犯罪具有严重的社会危害性，广大人民群众深恶痛绝。传销犯罪往往伴随对公民人身健康和生命的严重侵害，杭州市检察机关在继续严厉打击传销犯罪以及伴随于传销活动中的非法拘禁、抢劫、故意伤害等犯罪的同时，支持遭受传销组织不法侵害的公民正当自卫，同违法犯罪活动作斗争。依法对盛春平作出不起诉决定，有利于填补公权力保护的隙缝，织密织强法律保护网；有利于震慑犯罪，遏制传销犯罪的扩散；有利于弘扬正气，营造安全和谐的社会环境。

100元起，个人也可买地方债

地方债也将“飞入寻常百姓家”。2019年3月之前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资；此后，个人和中小机构投资者需求也可以通过银行购买地方债。3月22日起，作为全国首批试点省市之一，浙江将通过商业银行柜台市场面向普通市民和中小机构投资者发行浙江省政府债券，这标志着地方政府债券银行柜台业务即将正式落地。地方债银行柜台业务落地地方政府债券柜台业务，通俗讲，就是个人和中小机构通过商业银行营业网点、电子银行等渠道认购或买卖地方政府债券，而此前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资。据了解，本期发行的2019年浙江省政府专项债券（二期）简称“19浙江债04”，债券代码为“1905075”，募集资金主要用于浙江省共5个棚户区改造项目，其中嘉兴市2个、温州市2个和金华市1个。债券总规模22亿，其中11亿通过银行渠道销售。债券将于2019年3月22日发行，3月25日至3月27日在柜台销售，起息日为3月28日，上市日为4月1日。期限5年，2020年起每年3月28日（节假日顺延）支付利息，2024年3月28日偿还本金并支付最后一次利息。2018年，财政部与人民银行、银保监会联合发文，将地方政府债券纳入可开展银行间债券市场柜台业务的品种，并于2019年2月印发了《财政部关于通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》（财库〔2019〕11号），正式启动该项工作。3月15日至29日，将率先在浙江、四川、陕西、山东、北京、宁波6个试点省市商业银行柜台市场发行，为全国逐步推开地方政府债券柜台业务积累经验。如何购买兴业银行相关负责人透露，浙江省政府债券面向浙江省内个人、企业客户销售，起购金额仅为100元，最小递增单位为100元面值。分销期内，个人和中小机构投资者可以通过兴业银行浙江省内各网点柜面认购，也可以通过兴业银行电子银行渠道（包括企业网上银行和手机银行）认购。上市日后，投资者可根据双边报价机制，进行自由买卖，柜台交易实行T+0结算。如何购买地方政府债？上述兴业银行负责人表示，持有兴业银行理财卡的个人客户，通过适应性测试，并签署《兴业银行个人客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，即开通柜台债券业务,开通后即可通过兴业银行手机银行或网点柜面进行申购或买卖。企业客户需开立兴业银行一般结算户，在网点柜面签署《兴业银行机构客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，开放辖内机构通存通兑功能方开通柜台债券业务。开通后即可通过兴业银行企业网银或网点柜面进行申购或购买。

爆款基金的宿命：逃不掉的亏损魔咒？

摘要：历史上爆款基金呈现明显的规律性：爆款基金通常出现在大盘见顶之前；大部分爆款基金至今都低于净值；基金经理是爆款基金业绩的决定性指标；规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。3月21日基金市场迎来了久违的躁动，新成立的睿远基金发行的首只公募产品睿远成长价值混合受到热捧，认购规模超过700亿，远远超过募集规模60亿的上限。这是继去年1月兴全基金创出单日销售300多亿的佳绩后，爆款基金再度来袭，历史上的爆款基金最后结局如何？历史是否会重演？我们梳理了历史上10多只首日规模超过百亿的爆款基金，分析了它们的现状和原因，希望能给投资者一些参考。图表1首日募集资金破百亿的基金数据来源：Wind，如是金融研究院历史上的爆款基金是什么结局？历史上出现过不少爆款基金，下面选取了10多只首日规模超过百亿的爆款基金，对它们成为爆款的驱动因素、发展历程和市场表现进行梳理。1.嘉实策略增长：史上规模之最，年化收益率7%，同类排名88/124这只爆款基金发行成立于2006年12月7日，恰逢2006年的大牛市，首日募集资金规模高达419.17亿，刷新了当时基金最快发行速度和最大规模两项纪录。该基金起初由嘉实基金元老邵建带队管理，发行时赶上了大牛市中后段，在2007年最高点基金净值一度突破1.8，但表现不及大盘；14年基金经理更换为刘美玲和丁杰人后，投资风格发生了巨大的变化，重仓股从中国平安、中国太保等白马股调仓到乐视网、ST康得新、全通教育等妖股，在15年的新一轮牛市的助推下，业绩大幅提升，净值最高达到4.9，持续领先于沪深300。整体来看成立10多年，年化收益率7%，同类基金收益排名88/124，相对靠后。目前规模大幅萎缩，只剩42亿，是原来的十分之一。图表2嘉实策略增长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院2.兴全合宜：时运不济的优质基金，年化收益率-1.87%，排名6/13兴全合宜是2018年开年最火爆的基金，募集规模超过326亿。基金经理是谢治宇，是80后明星基金经理，2013年以来管理基金年化收益率29.08%。谢治宇的投资风格以成长价值股为主，持有的多是中国平安、隆基股份、三安光电等优质股。只可惜正好碰上黑天鹅中美贸易战，虽然基金净值一路下跌，最低时在0.8左右，但在此期间表现一直领跑沪深300指数10%左右，同时得益于年初股市的反弹，目前净值已经基本收复失地。图表3兴全合宜A市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院3.QDII基金：最令人失望的基金，年化收益率-2.38%-0.2%QDII基金在2007年牛市时发行，备受瞩目，这四只QDII基金规模均在300亿左右，但是仅仅一天就全部售罄。结果刚刚发行完成就遇到2008年金融危机，结果发行十年之后，净值最高的华夏全球精选仅0.98，最低的上投摩根亚太优势仅有0.76，年化收益率从-2.38%-0.2%，基本徘徊在亏与不亏的边缘。关键问题在于虽然2008年金融危机十分严重，但标普500早已收复失地，涨幅高达三倍，而四只QDII基金都还挣扎在亏损与否的边缘。图表4QDII基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只QDII基金走势基本相同，这里选用业绩最好的华夏全球精选作为代表4.汇添富医疗服务：规模最大的医疗主题基金，年化收益率0.72%，同类排名231/484这只爆款基金发行成立于2015年6月15日，由于当年前5个月申万医疗服务指数累计涨幅高达158%，在二级行业中排名第4，当时医疗行业站在风口，首日募集资金规模高达261.95亿，是目前规模最大的医疗主题基金。但该基金可谓是“生不逢时”，成立后恰好赶上市场一路暴跌，市场整体跌幅超过40%，结果导致该基金净值蒸发了三分之一，虽然在相对收益跑赢大盘，但绝对收益上还是出现了巨大亏损，基金经理刘江还为此发致歉信向投资人致歉。整体来看成立不到4年，年化收益率0.72%，同类基金收益排名231/484，处于中等水平。目前基金规模大幅萎缩，只剩90亿左右，是原来的三分之一。图表5汇添富医疗服务市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院5.独角兽基金：最阴差阳错的基金，年化收益率6.42%-7.79%。这四只独角兽基金的投资可以说是阴差阳错。这些基金发售最开始的目的是为了投资回归的独角兽的CDR，最后却临时终止。大量的战略配售基金购买了债券，从股票基金变成了债券基金，完美地避开了2018年全球股市的下跌。由于独角兽基金只能投资AAA级以上债券，成功地避开了过去一年低等级信用债违约的风险。恰逢2018年债券牛市，独角兽基金都获取了6%-7%的年化收益。不过同样地由于以债券为主，也错过了2019年年初的股市反弹。图表6汇添富3年战略配售基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只独角兽基金走势基本相同，这里选用业绩最好的汇添富3年战略配售作为代表6.工银瑞信互联网加：从未盈利过的爆款基金，年化收益率-25.84%，排名105/108这只基金是2015年大牛市的时候蹭“互联网+”的热点发行的基金，基金经理是2014年收益排名前三的刘天任和王烁杰，当时广大媒体都将之形容为黄金搭档。但是由于发行的时点非常差，基本在牛市的最高点，因此净值一路下跌。这还不是最过分的，最过分的是在2016年2月以后，在刘天任、王烁杰、单文、黄安乐四任基金经理的管理下，换仓非常频繁，基本上每年的基金前十的重仓股都不一样，基金净值走出了和沪深300完全相反的走势，规模也一路下滑。自2015年发行以来，基金净值一直低于1，现在仅为0.32。图表7工信瑞银互联网加市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院7.华夏盛世精选：败于风格转换的基金，年化收益率-4.19%，排名245/249这只基金在发行时主打在华夏基金在华夏大盘和华夏复兴之后第三只主动管理基金的旗号，并由华夏基金投资总监刘文动担任基金经理。在发行后五六年，历经刘文动、阳琨两人基金经理的时间里都以国电南瑞、招商银行等白马股为重仓，表现与沪深300走势基本吻合，直到2015年中股灾之后，基金经理换为代瑞亮，原先的操作策略由白马股转为小盘股，尤其是环保股，而且持股集中度显著提高。结果重仓小盘股的策略只让这只基金在2016年间净值短暂领先沪深300，自2017年初以来一方面由于大盘股涨势非常好，另一方面由于小盘股，尤其是环保股的暴跌，基金净值也一路下滑，与沪深300指数差距最大时超过30%。图表8华夏盛世精选市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院8.嘉实事件驱动：前后不一的基金，年化收益率-8.86%，排名52/108基金发行时主打基金经理张自力是耗散结构理论创始人、诺贝尔奖获得者普利高津的中国关门弟子，通过重大事件投资（并购重组、国企改革、定向增发、股权激励、高管增持、业绩超预期）以获取超额收益。基金经理的策略在2015年重仓科技股、医药股，2016年重仓持股中加入了黄金股使基金获得了显著超过沪深300的收益，2017年、2018年重仓白马股的策略使基金的超额收益显著缩小并与沪深300趋同。而观察基金经理的任期就会发现，基金获取超额收益的一段时间正是张自力、陶羽共管该基金的时候。2017年6月30日，陶羽不再担任该基金经理，巧合的是，基金收益就同步转变画风，一路向下，跟沪深300走势十分趋同。图表9嘉实事件驱动市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院9．中邮核心成长：业绩垫底的基金，年化收益率-4.23%，同类排名162/165这只爆款基金发行成立于2007年8月13日，当时大盘正处于最疯狂的阶段，前7个月上证综指涨幅高达64%，所以这只基金吸引了近600亿资金的追捧，远远超过了150亿的上限，最后只得按照比例进行配售，募集了149.57亿。由于大盘持续上行，这只基金刚成立之初业绩还不错，但2个月后上证即从6124的高点狂泻至不到2000点，基金净值持续下行，亏损一度超过60%，和大盘走势高度相关。2017年4月基金经理纪云飞加入后，净值明显下跌，不及大盘。整体来看该基金成立不到10多年，年化收益率-4.23%，同类基金收益排名162/165，处于末位。图表10中邮核心成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院10.广发大盘成长：大器晚成的基金，年化收益率1.08%，排名120/156这只基金发行于2007年中，恰逢牛市，因此首日募集规模就超过了148亿。前三任基金经理多重仓地产、银行、消费的大白马，因此走势与沪深300趋同度较高，基金净值的转折点在于2014年12月程琨独立掌管广发大盘成长，2016年重仓黄金，2017年重仓白马股，完美应对市场风格切换，收益率最高超过沪深300指数20%，任职期内基金年化收益率高达11.95%。图表11广发大盘成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院爆款基金有什么规律？在公募基金历史上，爆款基金层出不穷，呈现明显的规律性，可总结为以下四点。1.爆款基金通常出现在大盘见顶之前。从发行时间上来看，爆款基金通常集中发行在股市有一定涨幅、投资者对后市预期乐观的时候，2007年和2015年牛市集中出现了多只爆款基金。我们梳理的16只爆款基金中有7只是在2006年末和2007年发行的，除了嘉实策略增长是在牛市见顶前10个月发行，2007年多只爆款基金都是在股市见顶前2-3月内发行，被疯抢的QDII基金甚至是刚发行就遭遇了股市大跌。还有3只2015年发行的，都集中6月，和股灾是前后脚。除去2018年发行的4只独角兽基金，另外两只是在2009年末和2018年初股市相对平稳的时候发行的。实际上，发行的时间对于基金净值非常重要，因为前面亏得太多，即使是广发大盘成长后期获得了超过90%的收益。如果以发行时的净值计算，广发大盘成长的十二年的年化收益率仅仅只有1.08%，认购这只基金并持有的投资者收益仅仅相当于活期存款的水平。年初至今大盘涨幅接近30%，估值修复了40%左右，短期来看市场确实有些过热，但从长期来看，现在沪深300PE只有12.6倍，在48%的历史水平，处于合理水平，睿远成长价值混合发行时点还是不错的。2.大部分爆款基金至今都低于净值。剔除掉阴差阳错的4只独角兽基金，剩余的12只基金中，只有一只收益超过7%，其余的11只基金最高也只在1%左右，仅仅相当于活期存款的收益水平，而亏损最大的一只工银瑞信互联网加的年化收益率甚至高达-25.98%。从排名有效的8只爆款基金来看，3只跑赢了50%的同类基金，2只跑赢了20%的同类基金，3只跑赢了3%的同类基金。基本上全部处于排名的中后部分。3.基金经理是爆款基金业绩的决定性指标。基金一旦成立，将由基金经理直接决定投资方向和业绩。爆款基金也是如此，投资经验丰富的基金经理是基金业绩的重要保障。兴全合宜发行时的沪深300点位在4200点，而现在沪深300只有3800点，兴全合宜的净值已经基本快回到发行净值了。广发大盘成长后期的年化收益可以超过11%，这些都是好的基金经理在起作用。但实际上优秀的基金经理是少数，由于市场需求快速扩张，大量的年轻基金经理进入市场，给筛选增加了不少难度。而且很多爆款产品严重依赖明星基金经理，基金经理的频繁变动也会影响产品净值。如果运气不好，碰到一个不够优秀的基金经理，像是QDII基金，十年过去了，标普500都快翻了3倍而最好的QDII基金净值还没有回到1。从这个角度看，睿远这次发行的基金有非常大的优势，基金经理傅鹏博任职基金历史年化回报高达17.7%，但需要注意的是这只是代表过去的业绩，最终业绩还得取决于基金经理对市场判断的准确率。4.规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。由于很多小市值成长股交易量有限，一旦资金量大到了一定的程度，不论是调仓还是减仓都会很困难。通常300亿以上的规模会超过普通基金经理的能力边界，会对基金经理的能力提出较高的考验。因此对于规模大的基金经理而言，即使投资小盘股的收益率很高，但是因为可以投资的金额非常低，因此对基金净值的拉动作用也非常低。因此规模大的基金更偏好白马股，收益也就越来越像沪深300指数靠拢。这也是很多规模大的基金很难取得超额收益的原因。睿远本次发行的基金在60亿左右，从规模上来看，比较适中，对于基金经理进行仓位管理不会造成明显的掣肘。5.跟风蹭热点的主题基金要慎选。对于爆款基金而言，要尤其谨慎那些跟风蹭热点的主题基金。一般爆款基金的认购规模都很大，策略转向很难，如果单纯去追逐政策或者市场的热点，当热点消失的时候，规模大的基金就很容易发生亏损。如工银瑞信互联网加基金自成立以来始终以中小板和创业板股票配置为主，自2015年6月5日成立以来，中小创行情持续低迷，导致该基金连续亏损，目前净值只有0.3。

让银行敢贷、愿贷，浙江银保监局出台“尽职免责”指导意见

简介：面对现状，结合省情，浙江省制定相关尽职免责指导意见，已经下发。“尽职免责”问题，是金融机构服务小微企业面临的痛点之一。如何调动资金流向小微的积极性，同时又能有效平衡好风险，成为当前政策焦点。为了建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制，银保监会提出商业银行要尽快建立健全民营企业贷款尽职免责和容错纠错机制，但在实际制定操作细则时，由于对“尽职”的界定很难统一，也出现了银行之间局部不平衡的现象。“面对这种现状我们结合省情，制定了相关尽职免责的指导意见，已经下发。”3月21日，在银保监会举行的第207场银行业保险业例行新闻发布会上，浙江银保监局党委书记包祖明表示。包祖明表示，浙江省目前已基本建立了民营企业、小微企业授信尽职的免责机制，被免责人员占比逐年提高，责任认定标准和配套制度也在不断完善，运行情况总体良好。“确实存在着银行金融机构之间局部的不平衡。”包祖明称，为了应对信贷员对民营企业和小微企业的惜贷现象，指导银行完善尽职免责条例，浙江省将从以下几个方面进行完善：第一，直面问题，推动制度健全优化。督促各家银行机构优化现有制度体系，使得制度保护更加注重过程、注重实质、注重基层，根据自身机构特点及业务需要，出台更加细化、更加可实施的操作细则。“现在我们有些银行出台的免责制度特别长，我认为从操作层面容易产生混淆，而且在实际运行过程中容易带来一些扯皮。”包祖明称。第二，依托数据，促进由人控到机控。引导银行机构利用大数据、人工智能等科技手段破解民营企业、小微企业信息不对称、管理成本高、风控难度大的问题，提高贷前客户准入、审查、审批，贷后预警的科技化水平与精确度，减少人工干预，减少操作风险和道德风险。第三，加强监管，推动制度切实落地。加强尽职免责制度的宣导，适时总结一些银行的优秀做法，对标找差，在业内予以交流和通报。同时开展政策执行情况的检查，强化正向激励和反向惩戒力度，研究建立仲裁机制，为银行工作人员提供情况反映通道。比如向行业协会等自律组织进行申诉，通过第三方审查的方式倒逼银行机构，严格落实尽职免责。此外，在缓解民企小微融资难过程中，大行在发挥“头雁”作用的同时，由于费率相对较低，也导致部分区域性中小银行优质客户流失，这成为地方金融监管面临的难题。“大行适应企业需要，在主动下调利率的过程中，利率传导机制发挥了鲶鱼效应，一定程度上对我们中小银行在服务小微企业过程中带来冲击。”包祖明称，“这种现象也正常，我认为是市场化现象。”包祖明表示，金融机构对企业提供的是综合化服务，除了在融资价格上竞争外，还可以提供包括公司机制建立、现代化管理建设等信息咨询服务，通过各种融资外的服务来提升附加值，从而取得相对较好的收益，即差异化竞争。记者了解到，目前，无论是政策性担保还是商业性担保，很多小微金融服务由担保公司大量担保，并且传统的做法是由担保公司100%承担风险。“这几年，浙江省是担保公司和银行机构风险分担，二八开、三七开，这个机制已普遍形成。”包祖明称。

走不出上海的“来伊份”

作为“休闲零食第一股”的来伊份，今年正好成立20年，而在来伊份身上似乎看不到“20岁桃李年华”的影子。当然来伊份也努力给自己贴上“电商”、“新零售”等象征年轻的标签，试图来获得更多人的喜爱，但一切并不尽如人意。同为休闲零食品牌，良品铺子正在冲刺IPO，据其招股书显示，良品铺子仅2018年上半年营收就近乎与来伊份全年持平，为30.35亿元，净利润为1.13亿元。而被好想你收购的百草味，在2017年的营收为30.78亿元，净利润为0.97亿元，成绩也相当不错。相比之下，来伊份的业绩就有点惨不忍睹。来伊份2018年的业绩快报显示，其2018年营收为38.91亿元，同比增加7.01%；归属于上市公司股东的净利润惨遭腰斩，仅为 1026.55万元，同比减少89.87%，每股收益从上一年0.30元降到了0.03元。2018年以来，来伊份大规模地拓展线下，实行“万家灯火”计划；邀请了当红小生胡一天为官方形象代言人，但这些都收效甚微。尤其是大举拓展线下时所产生的3.51亿元门店管理费用，几乎拖垮了整个来伊份。万家门店梦碎，止步江浙沪来伊份从一家上海本地的夫妻炒货店，2016年正式登陆A股成为休闲零食第一股，股价曾从9块多一路涨到了50多块，市值曾一度达到100亿元。但如今，休闲零食界的“BAT”里却没有来伊份。近几年，百草味、三只松鼠等电商品牌开始从线上走到线下，挤占着来伊份一直引以为傲的线下市场。在上市的同时，来伊份不甘示弱地发布了“万家灯火”计划，宣称以直营店和加盟店齐头并进的方式在2022年实现一万家门店的规模，尝试着以“跑马圈地”的形式重新夺回被抢的市场份额。截至2018年6月30日，来伊份连锁门店总数达2628家，同比增加了369家门店。如要完成10000家门店计划，今年开店增速需达到370%以上，每年需新开1750家门店，才能勉强完成目标。2018年，来伊份除了拓展门店，还以零食货架或专柜的形式，作为连锁门店终端的补充，与便利店商超合作。比如：罗森、盒马鲜生、家乐福、王府井百货、步步高等，截至2018年中，其新增加近 17000 个销售网点，而在过去的这一年，罗森、盒马、家乐福等成为各大巨头争夺线下流量的重要入口。尝到甜头的来伊份开始加大了线下的布局，2018年双十一，来伊份开始从线上引流至线下，给来伊份1200家门店吸引了超过20%的新客群，部分店铺日均销售环比增长近30倍。另外来伊份还开始布局24小时营业的“微型来伊份”延伸了传统零售的购物时间和购物场景。2018年来伊份发布半年报，上半年营收为19.93亿元，同比增长11.17%，就在来伊份还沾沾自喜的时候，便收到了上交所发来的问询函，让它解释为何“增收不增利”？来伊份将原因归结于扩大线上线下市场规模，而导致毛利率降低以及销售费用、管理费用增加。而上交所对于来伊份的“空话”表示不满，更要求来伊份披露各产品线及渠道收入结构、成本费用及毛利变化情况。从年报数据上来看，来伊份门店覆盖上海、江苏、浙江、北京、天津、 安徽、江西、重庆、广东等全国 19 个省、自治区、直辖市，但来伊份的门店布局始终离不开上海。截至2017年年底，来伊份拥有门店 2460家，其中江浙沪门店占比84%，上海地区门店达1121家，占2017年总营收的63%，这也侧面说明了线下扩张的不易。来伊份的自救——发力电商深耕线下门店的来伊份，线上电商一直是来伊份的短板。来伊份的用户主要是来自华东地区，而作为互联网的重度使用者，他们早已习惯了线上购物。作为替代性高的休闲零食，三只松鼠、百草味、良品铺子等品牌早已将这些线上用户刮分。及时觉悟的来伊份开始大力布局线上，花费更多的成本抢占线上的市场，上线来伊份APP、第三方电商旗舰店等。2018年为提升品牌知名度，通过签约新晋明星胡一天为品牌形象代言人；618 期间，借势世界杯热点，创意球衣袋等一系列活动，进行跨界营销、场景营销；植入影视剧《甜蜜暴击》……这一系列的营销活动也无法弥补来伊份因错过电商红利，所失去的市场份额。2018年半年报显示，来伊份 APP 商城用户总数近 600 万，线上营收合计1.84亿，比 2017 年同期 1.38亿元增长了34.12%。同为线下起家的良品铺子，2018年6月低已有近2000家线下门店，同时线上收入占比接近50%，而来伊份的线上收入仅占总营收9.41%，付出的代价则是电商毛利率同比下降了近8%。来伊份在回复《投资者网》调研函时称：“目前公司直营门店、经销商加盟、特通渠道、线上电商全渠道格局已经形成，四驾马车齐头并进实现线上线下全面融合。这些举措短期内对公司利润可能会有一定影响，但反馈效果是逐渐显现的，后续经济效益会有提升。”业务发展的不顺利也让来伊份的高层发生变动。今年3月1日，来伊份发公告称公司副总裁冯轩天，因个人情况离职。而在2018年12月，来伊份公司分别收到股东代表监事邹晓君先生和董事兼董事会秘书张潘宏女士的书面辞职报告。不转型可能会被慢慢遗忘，转型可能会死得更快。高管离职、利润不佳等问题可能会使得来伊份的转型阵痛期持续得会比预想中的更长。

韬蕴资本资金链危机蔓延 钜派投资多产品“受牵连”

韬蕴资本集团有限公司（以下简称“韬蕴资本”）相关事件仍旧持续发酵。据《中国经营报》记者统计，钜派投资为韬蕴资本募集的多款产品出现逾期风险。其中，钜澎大观稳盈优先私募投资基金（恒大地产相关项目）（以下简称“大观稳赢基金”），钜澎和光稳盈优先私募投资基金（完达山项目）（以下简称“和光稳赢基金”），钜澎甘肃电投定增基金（以下简称“甘肃电投定增基金”）以及钜澎臻界供销大集并购重组系列基金（西安民森项目）（以下简称“供销大集并购基金”），募集资金分别为6亿元、10亿元、2.7亿元和7亿元。以此计算，钜派投资旗下的基金已有25.7亿元“受累”韬蕴资本资金链危机。据悉，大观稳赢基金与和光稳赢基金为债权项目，甘肃电投定增基金以及供销大集并购基金为股权项目。记者于2月26日，在钜派投资相关产品的内部投资人大会上了解到钜派投资目前对韬蕴系列产品的资产处置情况。和光稳赢资金去向不明根据和光稳赢基金2018年三季度报告显示，和光稳赢优先私募投资基金分为4期产品，基金总规模10.33亿元，均成立于2017年4月~5月期间，有546个投资者，产品投资期限均为2年。该产品资金用于参与黑龙江省完达山乳业股份有限公司（以下简称“完达山乳业”）Pre-IPO轮融资项目。该基金通过委托银行对韬蕴资本集团有限公司（借款人）发放委托贷款，用于为借款人按照约定方式参与标的公司的股权投资提供资金支持。值得注意的是，虽然4只基金产品目前都快到期了，但和光稳赢优先私募投资基金2号却一直处于备案中。上述相关产品负责人在大会上解释，这只基金相关的产品备案材料很早就报给中基协了，但是后来因为资料不合要求等一些问题，又退回来过一次。之后再次提交，中途遇到备案政策发生些变化，才导致产品一直处于“备案中”的状态。“产品一边备案，一边同时对投资人募集是很正常的，这个产品是因为后来备案政策上出了些问题。”但北京植德律师事务所王伟律师则认为，这明显不合规。根据和光稳赢基金的产品合同显示，管理人为上海小村幻熊资产管理有限公司（以下简称“小村幻熊”），借款人是韬蕴资本，钜澎资产作为财务顾问。虽然合同中小村幻熊才是管理人，但据记者多方了解，小村幻熊实则钜澎资产的通道管理人。某老牌三方财富公司高管对记者说道，实践中，大部分的财富公司都经常这么做，即借用通道管理人。“真的出事的时候，至少不是本公司这个法人主体，白纸黑字写的还是通道管理人。”新古律师事务所主任王怀涛表示，资管新规明确要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。如通道委托文件内，未就资管各环节及内容明确各方权利义务，明晰明确的前期项目尽调、资金托管及划转、投后监管等约定，项目投资失败时容易导致相互推卸责任。钜派投资旗下资产管理公司之一的上海钜澎资产管理有限公司（以下简称“钜澎资产”）相关项目负责人在这次大会上承认，“和光（稳赢）项目目前还没有到期，中间也付了一次息（基金首年利息）。当然，这次付息比预计时间延迟了两个月左右。”正如该负责人所言，该产品在2018年5月左右出现第一次付息延期，而完达山也未能成功在预期时间前上市。记者通过工商信息查阅完达山股东，却未见韬蕴资本出现在股东之中。而在投资人大会上，关于韬蕴资本是否最终将该笔资金投进完达山，项目负责人也并没有正面回答。资金最终流向了哪里？托管银行方面对记者表示，作为托管方已经将资金打入委托贷款银行的账户。而委托贷款银行方面则表示，因为涉及商业机密，不便透露。而记者从接近该项目的人士处了解到小村幻熊与委托贷款银行所签署的委托贷款合同内容。合同中表明，该银行受管理人小村幻熊委托，向韬蕴资本发放委托贷款。但该人士同时表示，只看到了委贷合同，没有看到实际的银行打款流水。根据产品推介书，本次交易中价值15亿元的完达山股份全部质押给和光稳赢基金，同时交易采用固定+浮动的形式进入。然而在内部投资人大会上，钜澎资产项目负责人以需要上级领导批示为由，表示在下一次投资者见面会上出示股份质押证明。但多名参会的投资人告诉记者，第二次投资者见面会上，钜派投资方面仍然没有提供任何资金流向证明或者股权质押证明。记者就项目股权质押证明以及产品资金去向等问题，联系钜派投资相关人士，对方表示有消息会及时反馈。截至发稿，记者未收到回复。此外，记者从各种工商信息查询系统中，并没有看到完达山存在股权质押的情况。而记者也多次致电完达山乳业综合管理部，希望核实资金去向问题，电话均无人接听。在处置资产保障投资人利益方面，钜澎资产项目负责人在会上表示，“为了应对和光稳赢这个项目，我们正在处置以下几块资产，第一是韬蕴（相关公司）转给钜派的股权资产，这个股权资产包括几块，一块是新能源汽车的标的，另一块，一个基金项目，韬蕴投了一部分，我们打算把韬蕴这部分投资款拿过来。另外，出行公司的股权我们是用来做安全垫，可以帮助处理和光稳赢的项目”。共同处置韬蕴相关资产在由钜澎资产作为管理人的另一只产品大观稳赢基金中，仍旧出现了韬蕴资本的身影。2016年12月，地产公司发起A轮300亿元定向增发，签订协议的第一批投资者中就包括韬蕴资本。彼时，韬蕴资本通过其全资控股的深圳市中融鼎兴投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“中融鼎兴”）以30亿元认购了该地产公司1.32%股权。之后，该公司分别于2017年和2018年进行两次增发，韬蕴资本股权占比被稀释至0.96%。记者从这次投资人大会上了解到，中融鼎兴总规模30亿元，包括钜派投资旗下的大观稳赢基金6亿元，韬蕴资本自有资金3亿元，以及信托计划21亿元。而大观稳赢基金（总规模6亿元），由钜澎资产做为管理人，投资于由韬蕴（北京）投资基金管理有限公司（以下简称“韬蕴投资”）作为普通合伙人暨执行事务伙人的北京韬蕴一号产业投资管理中心（有限合伙）（以下简称“韬蕴一号”）的有限合伙份额。该信托合同中约定，韬蕴资本将其持有的中融鼎兴全部合伙份额质押给受托人（信托公司），为韬蕴资本给中融鼎兴还本付息提供质押担保。此外，信托合同中还约定，信托公司在行使担保权利的时候，如果担保物变现金额不足以偿还信托承担的信托税费、规费、信托报酬及其他各项信托费用(不包括浮动信托报酬)、债务(如有)以及全体受益人按照信托文件约定的预期年化收益率预计可获分配的信托利益的，则韬蕴资本有信托利益损失的风险。针对该项约定，有投资者担心，自己购买的大观稳赢基金的资金在韬蕴1号中是优先级，但在中融鼎兴中，30个亿份额全部在信托公司名下。“若该地产公司最终没能上市，按约定其将于2020年1月前平价回购，即退回30亿元；若上述信托产品21亿资金先扣除本息，剩下的甚至不够偿还大观稳赢投资人的本金。”钜澎资产项目负责人彼时在投资人大会上表示，大观稳赢基金的投资人权益和信托公司是一样的，目前钜派（投资）和信托公司在一起处置韬蕴相关资产。“之所以现在我们没有像信托公司一样直接对韬蕴提起诉讼，主要是我们还有几个项目牵涉集中，抵押的资产不是一对一的，我们希望处置来的现金还能覆盖部分与韬蕴相关的其他几款产品。”新古律师事务所王怀涛律师认为，因为钜派投资旗下的大观稳赢基金是其他类私募基金，通过查阅文件发现其投资方式为借款，目前看其借款人是韬蕴资本，其能否拿回本金和投资收益要看韬蕴资本的债务承担能力，这与地产公司回购后韬蕴资本获得的收益并不一致。即便韬蕴资本在本次投资中的收益不足6亿元，但韬蕴资本仍需要用其资金偿还借款。多款韬蕴相关产品逾期除了和观稳赢与大观稳赢两款债权类产品出现不同程度的问题，钜派投资还为韬蕴（相关公司）募集了两外两款股权性质的产品，分别是甘肃电投定增基金以及供销大集并购基金。钜澎资产发行的“钜澎定增投资1-5号基金”成立于2015年12月到2016年1月之间。根据募集说明，产品存续期18个月，最多延长1个月。退出时如投资收益率低于年化10%，由韬蕴（北京）投资基金管理有限公司负责补足。受减持新规影响，2017年7月钜澎资产发出延期通知，并承诺在12个月内进行退出安排。然而，2018年7月6日，投资者再次收到钜澎资产的延期通知，称韬蕴资本在短期内无法进行股票减持，该基金被迫再次延期不超过12个月，若标的项目出售退出最终的投资收益率低于预期收益，则由韬蕴基金公司履行补足义务。对于这款产品，钜澎资产项目负责人解释道，“我们也希望尽快能将持有的股票抛售变现，目前已经减到一半仓位，但这部分变现的资金得优先还银行。目前评估下来资金缺口不会太大，我们持有的资产能够覆盖。”另外一款产品供销大集并购基金认购了深圳韬蕴股权投资基金管理中心（有限合伙）和／或韬蕴（上海）股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“韬蕴合伙”）的有限合伙份额，由韬蕴合伙通过深圳市鼎发稳健股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“鼎发合伙”），按照5.1元／股的价格参与西安民生重组项目。供销大集并购基金存续期限为“3+0.5年”，钜澎资产及韬蕴合伙经过与鼎发合伙多次沟通，后者承诺将按照约定方式出售股票或者以其他方式归集资金，进而对韬蕴合伙进行分配。然而，韬蕴资本董事长温晓东登上老赖名单，诉讼案件缠身，所融资产品多数逾期。有业内人士认为，韬蕴资本属于轻资产公司，所持有的资产大多为股权，但股权只有处置出去才能变现，对于像钜派投资这类债权人而言，处置韬蕴旗下的资产将面临若干问题。第一是处置周期较长；其第二是能否以覆盖投资者本息的价格处置掉资产；第三是这些产品在法律流程上是否能让投资者优先享受处置来的收益。

欠库事件频发 有券商暂停债券质押式融资回购业务

2018年开始爆发的债券违约潮至今仍有蔓延迹象，证券公司的债券质押式融资回购业务也面临严峻考验。上证报记者近期了解到，自2018年四季度以来，有证券公司在代理客户开展债券质押式回购交易时，由于部分债券的标准券折算率下调，客户无法补足资金及质押品，也导致了这些券商对中国结算出现连续欠库，券商也不得不紧急救火，以自有资金垫付交收款，部分证券公司目前已经暂停了债券质押式融资回购业务。经纪业务模式债券质押式融资回购业务，是指经纪业务客户在证券公司交易单元开展回购交易时，证券公司作为中国结算的结算参与人，须承担担保交收义务。所谓担保交收，就是如果到期时客户账户中的资金不足以扣划融资本息，证券公司需为客户垫资。今年2月份，某家证券公司的经纪业务客户在开展债券质押式融资回购时，因质押债券的标准券折算率下调，无法补足资金及质押品，导致了标准券使用率超标、欠库和资金违约，违约金额为2000多万元。在上述紧急事件发生后，该券商第一时间以自有资金垫付了交收款，目前欠库状态已经解除。据悉，去年第四季度也曾发生了多起经纪业务模式债券质押式回购业务风险事件，具有一定的行业共性，其原因是多方面的。一是自2018年以来债券市场总体信用风险形势严峻。上证报统计数据显示，2018年有124只债券出现违约，债券违约主体数量和违约金额均创历史新高。2019年以来，也有31只债券出现违约。在债券违约潮的背景下，若质押债券出现违约或质押债券的标准券折算率下调，风险极易向回购融资主体传导，个别单一债券发行人入库集中度过高的回购融资主体，就会出现连续标准券使用率超标、连续欠库甚至债券回购违约等风险事件。而目前回购融资主体大部分是私募基金产品户，偿付能力非常有限，一旦发生风险，证券公司往往需要为此垫付交收款。二是证券公司自身管理水平还有待提高，有的公司将债券回购交易按照经纪业务进行管理，未充分评估其作为融资类业务的特殊风险点，有的公司将私募基金产品按照自然人客户进行管理，缺乏与风险程度相匹配的事前、事中尽职调查和风险控制。三是不排除部分债券发行方利用证券公司恶意进行债券套现行为。业内人士分析认为，有些债券因为资质不好难以顺利发行，发行方就暗中设立特定的私募公司进行自我购买，私募公司又拿着债券到证券公司进行质押回购，变相实现了债券套现，券商就在此套路下被动成了部分债券的接盘方。上述情形的产生，促使券商正大力加强对债券质押式融资业务的风控。上述今年2月份发生欠库的券商对公司在途债券质押式融资回购业务进行风险排查，发布进一步加强经纪业务债券质押式融资回购业务风险管理措施。具体措施包括：加强客户准入审核、上调标准券使用率等风控指标、控制质押债券集中度、提高债券入库条件与暂停为高风险客户开立正回购业务权限等措施，切实防范和控制债券质押式回购交易结算风险。据悉，目前已有部分证券公司暂停了该项业务。业内人士表示，多家证券公司目前已通过自有资金垫付了交收款，为控制经纪模式债券质押式融资回购风险，部分证券公司作出了暂停该项业务的决定。还在开展该项业务的证券公司也紧急加强了风险控制措施，比如控制质押债券集中度、控制单客户融资回购规模与提高债券入库条件等。

文娱基金退场潮：90%将倒下

摘要：涅槃重生还是就此落幕？2019年，一批文娱基金正悄悄倒下。“子弹已经不够了。”上海一位文化产业基金投资人无奈地表示，“我们正在和地方政府引导基金谈，但是对方只出资10%左右，剩下的LP还在找。”这两年文娱圈的一场场大地震，正传导到一级市场。不少VC/PE机构透露了一个惨淡的事实：2018年没有投一个文娱项目。“只看不投”成了大多数文娱基金的状态。市场风声鹤唳。投资界发现，有的文娱基金正在掉转方向，科技、消费成为新赛道；有的机构还在坚守，“等一等，很多文娱公司价格开始降了下来”。众生百态，中国文娱基金开始迎来了泡沫出清期。“未来2到3年文娱基金会死掉90%”盛景不再。2018年，文娱基金哀嚎一片。木子所在的机构旗下有一期大文娱基金，目前正在寻找二期文娱基金的LP。“整个文娱行业监管、审批政策在收紧，LP都越来越谨慎了。政府引导基金都不给文娱基金钱了。”木子感叹，感觉现在整个LP行业都不待见文娱基金。一位顶级文娱投资机构的投资人真实遭遇：去年为了募资，频繁飞行出差应酬，再加上极高的精神压力，体重一路飙涨了30斤，体脂率高达23.8%。以此换来的是，“成立了一支目标规模10亿人民币的产业基金，并完成4亿元的首次交割。”当然，这只是个例。事实上，在去年的募资寒冬下，成批的基金都没有顺利完成募资，文娱基金更是首当其冲，很多机构子弹所剩不多。“今年文娱基金肯定会死掉很多。本来就存在泡沫，在行业洗牌加速的背景下，如果全行业GP会死掉80%，那文娱基金会死掉90%。”一位泛文娱机构合伙人表示。募到钱的机构也未必安全。部分机构去年投了一期，但踩了不少雷，今年可能会提前死在沙滩上。清科集团创始人、董事长倪正东曾表示，自己周围很多文创公司在2018年都没有融到钱，都是干苦活。“2018年文创领域受政策的影响比较大，那些做游戏的兄弟们特别惨。在资本市场上，有些人年初的时候还是百亿富翁，到了下半年就爆仓了，都等着政府纾困。”更多的文娱基金则在观望。“我们一直在看项目，但看的多，投的少，或者基本不投。”某文化基金投资经理说。每年3月，各大基金投资人一般都奔波于找项目看项目的路上，不过北京一家文娱基金合伙人却无奈笑称，自己最近很闲，根本忙不起来。更为致命的是，文娱行业的退出降到冰点。受到政策影响，文娱行业的并购和IPO都持续下滑。据统计，文化传媒行业IPO案例数量触底，全为境外上市。2018年文化传媒行业仅4家企业实现IPO融资，从案例数量来看同比下降66.67%，融资规模来看下滑幅度小于前者，同比2017年，整体规模下滑18.54%。没有一家文化传媒公司登陆A股IPO此番情景与过去几年颇为不同。2010年-2016年的几年间，内地电影市场爆发式增长，中国已阅成为全球第二大票仓，电视剧最高值甚至飙升到900万一集。这本是一个严重依赖资本的小产值行业，一连串纪录被刷新的背后，热钱和资本的疯狂起到关键作用。短短几年内，文娱基金如雨后春笋纷纷冒出，一些不是专门做影视投资的基金公司也开始涉足影视公司股权和项目投资。两年之前，李姗姗曾在一家专门投影视的机构做投资经理，这家机构最初将业务定位在“影视众筹”之上，是因为看重了“影视单个项目投资额不高、回款周期快、还可以和明星联动做品牌活动”等好处上，而今也不了了之。洗牌是自上而下的。2017年7月，全国金融工作会议对外释放出“引导资金脱虚向实”的信号，被外界解读为“包括文娱企业、金融企业在内的非实体经济行业，都会受到限制”。此后，证监会对于影视公司上市的财务审核越来越严格。2018年10月17日，证监会又向各大券商下发了《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，两份文件明确提出上市公司募集资金不得跨界投资影视或游戏的审核要求，给了影视和游戏公司再一次当头棒喝。2018年至今，A股文化传媒IPO则仍保持着零的纪录。“冲击太大了”，北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示，“暂停影视公司上市、影视公司纳税风波、游戏版号暂停发布近10个月直接影响到了供给侧”。复星时尚集团董事总经理陈欣则表示，“政策对影视文化行业的管理愈发严格，有些影片不知不觉就会受影响，那些之前看起来可投可不投的项目，现在一般都不投了。某些明星在税收等合规性方面出现了问题，新的流量优质明星又没有快速成长起来，难免会出现青黄不接的问题”。相比其他行业来讲，文化类的项目相对飘渺，一个项目投下去，三五年退出之时很难看出明显的增长，直接影响到VC投资的信心。至于IP之类，培养周期往往很长，培育出来之后如何进行市场化也是要考量的问题，很多LP看不明白。这样一来，适合VC投资的项目并不多。头部文娱基金转舵：消费+科技文娱赛道不好投，很多VC/PE开始将目光瞄向了其他赛道。可以看到，目前一些国内顶级的文娱投资机构都聚焦到消费、科技等领域。“CMC资本近一年没有投资内容公司”，华人文化首席执行官黎瑞刚在2018年年末表示。黎瑞刚透露，从投资方面来说，CMC更多看一些文娱行业中间技术驱动的项目。华人文化的投资方向正在从软文娱到硬科技转变。“今时今日，技术是最核心的。无论哪个行业，技术是所有驱动最核心的东西，这是肯定的，尤其是应用领域。”黎瑞刚说。2018年CMC资本IPO的项目基本都在技术领域，B站、爱奇艺、英语流利说、趣头条这四个项目都不能属于纯文娱，而是跟技术相关的项目。华人文化的转向，成为了国内文娱基金的风向标。“我们前两年就进行了方向上的调整，很早就开始不单单看文娱了，教育和旅游的比重一直在加大。”一位投资机构人士说。一些此前专注于文娱产业的VC/PE，如今在对外宣传时也给自己增加了更多的标签，比如消费。“文娱基金转型做消费属于正常的拓展延申，我们二期基金也不叫文娱基金，而是叫新消费基金。”荣正投资董事长郑培敏表示。而国内另外一家大型文化领域投资机构——华映资本，也在2018年将目光更多地投向了消费领域。“未来的投资方向更多布局消费升级。“华映资本创始管理合伙人熊向东在2018年年初接受媒体采访时表示。他看好两大方向：一个是文化娱乐在各个方面的升级，另外一个是互联网对传统产业的升级。据悉，2019年，华映六期基金主要投资领域覆盖文化、科技、消费等。GP众生相：寻找新的生机有人离开，也有人仍在坚守。从此前所在的影视基金离职之后，去还是留是李姗姗一度挠破头皮都在思考的问题。“我还是喜欢这个行业”，入职另一家文娱机构，继续看文娱领域的项目，尽管大约“一周要看十个项目，但一个TS都没发出去”，但她觉得还是有转机，要耐心等等看。“如果影视公司上市现状能够恢复正常，整个行业就会趋于正常化。相关部委对当前的现状也很重视，各地政府也出台影视扶持政策，预估接下来关于影视公司上市层面会逐渐回暖一些”，陈少峰表示。此前，他曾多次参与国家部委和省市有关文化产业政策、扶持中小文化企业、体育产业、动漫、电影等领域的课题研究或发展规划的制定。地方政策已有松动。一个月前，北京市委办、市政府办印发《关于推动北京影视业繁荣发展的实施意见》，明确表示，将加大影视企业上市奖励扶持力度，探索建立影视企业上市孵化平台，引导本市影视企业有针对性地在各类资本市场融资，形成影视企业上市的北京板块。具体的扶植计划还未颁布，但总归是释放了一些向好的信号。“影视行业的机会不多，但做宣发可能还有余地。泛文娱的概念很大，文化、体育、旅游、教育、奢侈品等多个细分赛道里，还可以挖掘一番”，沪上某基金合伙人表示，在他看来，文娱基金行业的发展需要去伪存真，文娱产业投资去泡沫大概需要三年的时间。在陈少峰看来，纯内容与重资产的红利已不再，而文化行业中，与科技相结合、线上与线下相结合是大势所趋。当下的投资要抓住两个重点，轻资产与科技，而做轻资产（如影视IP与文旅的产业链）就必然要与跨界相结合。对此，他列出了三种模式：1.文化与旅游结合做轻资产，2.文化与科技结合做轻资产，3.文化与互联网结合做轻资产。辰海资本合伙人王维玮表示，去年总共投了6、7个泛文娱的项目，最近正在看线上线下结合跟娱乐相关的项目。在他看来，不是文娱行业出了问题，而是目前这个行业资本化和退出渠道不是很畅通。“我们今年主要看一些从文化内容延伸出去的机会，比如好的垂直型平台公司，可以对消费赋能的企业。能否持续生产好的内容，这一点非常重要。”王维玮说，“影视方面，不会投单个导演的工作室。”陈欣的观点亦如是，在他看来，当下故宫文创的爆火对当前的投资提供了一个很好的思路，“IP衍生品、博物馆等文化类衍生品的市场很大，文创与时尚的结合、与功能性的结合，是一个很好的方向，传统投影视的钱也开始往这个方向去转。此外，民众对于音乐节、音乐会等互动参与型场景热度只增不减，可以作为重点关注的对象”。寒冬下，文娱基金正在寻找新的生机。（应受访者要求，木子、李姗姗为化名）

A股“捉妖记”:一句话“团灭”妖股！17亿冲入复旦复华资金遭闷杀！

3月21日，我大A股上演了一出颇具戏剧效果的“捉妖记”。收盘前半小时左右，复旦复华接受第一财经采访，说子公司绝对没有参与科创板首批，然后股价瞬间从涨停板下来了，18万手大单瞬间砸下。截至收盘，收于14.26元/股，下跌2.53%，换手率达28.36%，成交额近30亿元。受复旦复华跳水带动，达刚路机、人民网、顺灏股份、龙津药业、绿庭投资等多只妖股尾盘跳水杀跌。3月8日，港股复旦张江宣布拟申请科创板上市，这让同为复旦大学控股的复旦复华股价闻声上涨，自3月11日至3月20日的8个交易日里，复旦复华连续收获了8个涨停板，股价从6.82元/股上涨至14.63元/股，累计涨幅达114.5%。复旦复华的霸道涨势，自然少不了游资的炒作，“赵老哥”“欢乐海岸”等知名游资出现在龙虎榜知名证券营业部席位中。3月19日至3月20日的龙虎榜显示，银河证券绍兴营业部（赵老哥常用席位）买入1.5亿元，华泰证券深圳益田路荣超商务中心（游资“欢乐海岸”）买入7000多万元。对于市场的炒作，复旦复华多次发出风险提示，并自爆家丑称，“此前对外投资的参股公司或处于亏损无利润状态或利润很小，对公司业绩影响不大”；“公司业绩基础薄弱，前三季度扣非净利润下滑”。但是没用，公司参没参与科创板首批，你说了不算，市场情绪说你有就是有。而这阵炒作风，像极了一再声称主营业务非5G的东方通信，股价从2018年11月初的4元一路飙涨至40元以上，成为2019年以来的首只10倍股。皇帝没穿新衣服这谎言被拆穿，其杀伤力不容小觑。就在3月21日当天，复旦复华涨停板时冲进去的约16亿资金全部遭到闷杀，浮亏达到1.7亿。真是偷鸡不成蚀把米，这下炒作科创板的风潮该是要冷一冷了。

一位多次“踩雷”投资者的悲催遭遇：投了7个私募产品，5个爆仓2个没到期

导读：叶琳于2017年从理财师处购买了不同地区、不同公司发行的7个私募理财产品，截至目前，除了两个尚未到期的，其余5个产品全部爆仓。21世纪经济报道记者在上海见到投资者叶琳（化名）时，她看上去气质素雅但略显憔悴，“本来一切都还可以，去年初送孩子去美国留学了。这几个月以来变化太大，现在几乎濒临破产了。”叶琳在某国企工作已20余年，多年的积累和投资，家境颇为殷实，但近年来却因为投资不顺，在家庭未发生大的变故的情况下出现了反转。叶琳对记者介绍，她于2017年从理财师处购买了不同地区、不同公司发行的7个私募理财产品，截至目前，除了两个尚未到期的，其余5个产品全部爆仓。叶琳所遭遇的“爆仓”情形均是，在产品到期之前还处在兑付利息的阶段就发生利息兑付问题，更遑论本金兑付。叶琳投资的这7个私募理财产品中，仅有两个是同一家基金公司发行的，其余虽然产品形式、期限等要素大同小异，但相互之间并无关联，“从我的情况来看，这种爆仓的概率也太大了些。”劣质融资主体的“安全”产品21世纪经济报道记者梳理了这7个理财产品的相关材料，涉及到的6个管理人均是私募基金公司，其中江苏两家、上海三家、北京一家，产品形式均是类固收的资管计划，产品收益率在8.5%-11%之间。叶琳在每个产品中投资的金额约在200万-300万，总计投资了1000多万。资金所投的项目分布在全国各地，包括云南、廊坊、武汉等地，项目多为地产相关的开发或运营项目，包括惠民工程棚改建设等，体现在文件中的募集投资范围则是“用于受让某某公司的应收账款债权”。比如上海欣岩投资管理有限公司管理的产品“惠民一号应收账款契约型私募基金”，投资范围是“用于受让武定农商置业开发投资有限公司持有武定工业开发投资有限公司的应收账款债权”，资金用途是“投资于武定君晟市场的项目建设（国家支持的棚改惠民工程）”。再比如，江苏尚觉资产管理有限公司管理的产品“滇政3号基建私募投资基金”，融资方是广东中外建集团有限公司，资金用于受让“安宁县（街）至八（街）一级公路工程形成的应收账款”。另外，这些产品均列出了5个以上的还款来源或风控保障，比如上海的珠海横琴澜潾基金管理有限公司管理的“上海双创产业园私募投资基金”，投资于上海浦东新区“禹华园”区项目基建升级改造，列出的风控保障包括资产抵押、国企担保、股权过户、政策支持以及区位优势等。叶琳对记者说，2017年之所以把资金全部都投向这类私募理财产品，并不是图高收益，一两年期限的资金收益都在10%以内，并不算高，主要看重安全和简单，因为当时理财师推荐过来的，大都附带有地方政府的担保函等文件。没想到投资变成了要债。叶琳此番来上海，即是前往管理所投产品的基金公司，了解更详细的情况。基金公司管理人对她表示，产品虽然延期但正在处置，而且项目较优质，很多资金想要接盘。“我觉得这个项目在上海，还有上海的国资公司担保，地理位置很好，应该没问题。”她如此认为。更棘手的是另外几个项目在云南、武汉等地的产品，部分虽然已经进入司法程序，但几乎陷入僵局，有的基金公司人去楼空，融资人被捕，资产所剩无几，除了涉及她所投的产品，还有其他各种欠债。而当初投资时让她安心的那些担保文件，要么不予承认，要么被定性为伪造。去年底以来，这些产品陆续曝出问题后，叶琳详细查看了产品的相关信息，发现其中好几个融资人都是资质极差的主体。销售层层转包成本畸高如果说这么大概率的投资爆仓并不正常，背后一定有着某种关联性和必然性，或许有一点线索可供反思，即叶琳投资的这些产品均由第三方理财师推荐，“一个恒天公司的理财师，当时特别热情，源源不断地发各种材料过来。”但是理财师主推力度最大的那些产品，并不是第三方财富公司自己发行的，而是叶琳不太了解的私募基金公司的产品，“他们从这些产品里拿到的提成更多。我的产品爆仓后，再去找这个理财师，他已经从恒天离职了。”理财师一旦“甩手”，投资者才发现自己与所投的产品失去了联系，投资时并未接触过理财师以外的相关人员，也不曾接收到私募基金公司任何形式的回访。在后期的追偿过程中，叶琳逐渐了解到，这些私募基金公司产品一旦成立，均是外包给第三方公司进行销售，销售公司再进行层层分包，有的产品中间甚至有七八道转包程序，每一层都要经过一轮提成，也就意味着融资人提供的成本要多出一部分。21世纪经济报道记者也接触了叶琳所投产品的多家管理人，位于上海的一家基金公司管理人坦承，其产品是经过层层外包销售出去的，并且公司自己并不掌握客户的详细信息，尤其是联系方式，“这些销售人员报给我们的客户联系方式，很多都是被他们涂改过的。”他并未透露向直接销售合作方支付的销售费用是多少，但记者从其他渠道了解到，此类的产品通常给出20%-40%的成本。除了寄希望于项目本身的顺利处置，后期产品如何完成兑付，叶琳想不到其他更有效的渠道追回自己的本金；找律师起诉，本身需要较大的成本，而且此类案件到最后即使胜诉，执行效果也微乎其微。

宜信普惠怀化分公司被查封 宜信称配合排查工作、暂停营业

　　央视315晚会曝光“714高炮”后，互金行业风波不止。　　新浪财经从知情人士获悉，宜信普惠怀化分公司涉嫌非法开展金融业务宣传等非法金融业务活动，被湖南怀化鹤城区公安分局和工商分局联合查封。　　对此，宜信方面回应表示，经初步核实，图片拍摄于2019年3月20日，怀化市互联网金融风险专项整治领导小组和P2P网络借款风险专项整治小组，针对当地网贷机构开展了一轮排查工作。宜信普惠当地分公司积极配合排查工作，暂时停止营业，相关负责人已赶赴当地，同监管部门进行进一步沟通。　　另据媒体报道，近日，怀化市互联网金融风险专项整治办、怀化市P2P网络借贷专项整治办联合发布关于进一步规范网贷行业的公告，称对辖内网贷机构进行了摸底排查和分类处置。但在近期开展的“扫楼”检查中，仍发现一些机构违规从事P2P线下营销、非法“现金贷”业务。　　公告指出，未取得备案登记的P2P网贷机构（含分支机构）一律不得从事P2P线上线下相关业务，严禁任何机构和个人为未取得备案登记的P2P网贷平台开展线上线下营销。未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放货款为日常业务活动。否则，一律视为非法从事金融业务，予以取缔和打击。　　同时，公告强调，未取得相关金融业务资质的从业机构，不得对金融产品或公司形象进行宣传，不得在名称和经营范围中使用“金融”、“交易所”、 “交易中心”、 “资产管理”、“理财”、“基金”、“基金管理”、 “投资管理” 、“财富管理”、 “股权投资基金”、“网络借贷”、“借贷”、 “P2P”、 “股权众筹”、 “私募股权众筹”、“互联网保险”“保险”、“支付”、 “汽车金融”、“汽车信贷”、 “信托公司”、“消费金融” 等字样。违者，视为非法从事金融业务的机构，予以取缔和打击。

金沙江资本“抢了公章就跑”,神雾集团引战投陷罗生门

　　危机中的神雾集团依旧步履维艰。　　从最初宣布引进战投到如今，一年多的时间里，神雾集团非但没有趁机恢复元气，而神雾节能最新爆出的公章、营业执照等被非法侵占事件，也让神雾集团与金沙江资本之间的裂痕更加显眼。　　有市场人士在接受《证券日报》记者采访时表示，顺利解决问题，各方的利益才能都得到保障。历经努力，现在的神雾集团仍是“危”多“机”少，还需齐心共进，相关各方应该妥善解决分歧。　　公章被占引发多种风险　　此前，困境中的神雾集团曾高调宣布引进战投工作取得重大进展，金沙江资本控股的上海图世作为“领投”战投，将牵头帮助解决公司的流动性危机。然而在首笔资金到位，且市场一片欢欣鼓舞之后，后续的战投进展却并没有想象中的顺利，一直鲜有下文。就在市场对金沙江资本与神雾集团之间是否产生矛盾产生猜疑之时，2019年2月份，神雾节能的董事会换届和管理层调整，将这两个曾经紧密合作者的分歧首次公开暴露在了台面。在此次调整中，金沙江资本派驻在神雾节能的董事、高管悉数被清除出场，这也为后来的“公章被占事件”埋下了伏笔。　　2019年3月20日，神雾节能公告称，自2019年2月下旬起，公司时任行政人事总监凌某拒绝接受新任管理层领导，将公司及其全资子公司江苏院的十数枚印章和营业执照（正副本）原件及一辆机动车非法占有并转移，严重威胁到公司资金和经营安全。　　神雾节能的公告一出，市场一片愕然。3月21日，神雾节能继而披露的一则股价异常波动公告，阐述了公章被非法侵占，可能引发的多项风险。这也让很多投资者确信，公章是真的让人“拿走了”。　　在这份公告中，神雾节能提示公司存在着日常经营受阻和印章被盗盖而损害公司合法权益的风险，会对公司2018年度审计工作带来较大影响。公司称因无法向对口业务单位发送询证函，无法与审计机构签订合同，可能导致出现审计机构无法发表意见或年报无法按期披露的情况，存在着被实施退市风险警示以及暂停上市等多项风险。　　公章事件背后是非多　　上市公司的公章、执照等重要物件，怎么就轻易落到了个人手中呢？在这场匪夷所思事件的背后，《证券日报》记者发现，似乎隐藏着难以捋清的是是非非。　　神雾节能的一位工作人员向《证券日报》记者透露，在上海图世首笔投资款到账后，金沙江资本不仅向上市公司派驻了董事和高管，也指派了一位行政人事总监。由于当时公司对凌某非常信任，公章、执照等重要文书物品也都由凌某参与保管。　　“当时在外办理相关变更手续时，这个凌某抢走这些东西就跑了。”该工作人员告诉记者，在前期办理相关工商、开户行变更时，凌某借机抢走了相关资料和物品。　　据神雾节能披露的公告，凌某在公司董事会换届、管理层完成变更后拒绝接受新任管理层领导，拒绝到公司上班，并将相关公章、执照和机动车非法占有并转移。公司多次联系要求其移交，均被拒绝。　　“起初凌某以公司拖欠其工资和报销款为由，拒绝交还物品。后来公安部门介入调解，公司也答应满足其全部要求解决问题，但凌某在接了一个电话后又反悔了。”上述工作人员告诉《证券日报》记者，“凌某后来说要听金沙江资本的，现在还不能交还这些东西。目前公司已通知凌某与其解除劳动关系，但凌某还未按相关通知办理工作交接和离职手续。”　　在接到《证券日报》记者电话后，凌某仅表示公司公告的事情肯定是存在一定争议的，相关问题她会向相关部门去反映，随即就结束了通话。　　《证券日报》记者留意到，在神雾节能发布相关风险提示公告之前，已有人在网上发帖提到了上市公司公章、执照被卷走一事。该人还在帖子中称，金沙江资本已向相关部门实名举报神雾集团，其中提及了大股东占用的相关事项。而凌某带走全部的公章和执照拒不交回，据说是为了保护上市公司，以免上市公司利益被侵害。　　翻阅神雾节能近期披露的相关公告，《证券日报》记者发现，在公司进行董事会提前换届选举之时，深圳证券交易所曾接到实名举报，并由此向公司下发问询函，要求公司对相关程序是否合规合法进行说明。此外，3月15日，神雾节能曾公告称，经自查公司曾存在违规对外担保问题，在未履行正常审批流程，未通过董事会和股东大会审议并履行披露程序的情况下，为神雾集团提供担保5笔，合计金额2.895亿元。　　“战投”还是“假战投”？　　2017年下半年开始，神雾集团多笔债务陆续违约，公司逐渐陷入严重的债务危机。引进战略投资者化解风险，帮助企业渡过难关成为最后的救命稻草。2018年1月份，神雾集团旗下上市公司发布公告，称集团正在积极推进引入战投事宜。2018年3月份，金沙江资本正式与神雾集团达成初步投资意向，据当时披露的公开信息，最终将形成由上海图世及其它机构领投，多家大型企业与机构跟投，总额约为50亿元至70亿元的投资计划。　　2018年5月初，上海图世与神雾集团达成协议，上海图世将出资15亿元，其中3.5亿元用于购买神雾集团新发行的股份。其余的11.5亿元用于支持神雾集团及其子公司技术推广和业务开展。　　“神雾集团虽然有着出色的燃烧技术和固废处理技术，但大量的债务违约，也让其变成了一块烫手的山芋。如果没有实力强大的战投提供足够的资金支持，很难从根本上解决问题。”前述市场人士向《证券日报》记者表示，“根据公告，上海图世的募资总额是15亿元，这些钱应该不是金沙江资本一方出力，也会去寻找合作伙伴，但能否为项目融到足额的资金并不好说。”　　金沙江资本联席主席苏江华曾在2018年5月7日召开的金沙江资本战略进入神雾动员会上表示，“短短的两个月时间里，就做出了对神雾进行战略投资的决策，在金沙江资本整个投资史上是比较罕见的。金沙江资本将从尊重神雾、助力神雾、展望神雾三个方面开展深度合作。”2018年5月17日，神雾集团旗下上市公司发布公告，称上海图世的3.5亿元增资款项已全部到位。　　2018年8月下旬，神雾节能公告重大事项进展，称上海图世出资3.5亿元用于对神雾集团增资扩股成为其第二大股东，当时资金已到位。青岛伯勒将出资4.032亿元用于集团的增资扩股，成为其第三大股东。其余资金将全部以增资扩股或股权转让等方式由上海图世、青岛伯勒按3：7的比例共同投资于下属子公司以及所涉及的项目公司。这也是神雾节能公告的最后一份有关战投进展的公告。　　有神雾集团内部人士向《证券日报》记者表示，金沙江资本进来之后，公司也配合其要求改选了董事和高管，“但半年多时间，金沙江资本并没有干什么事情”。　　“上海图世的出资只有一部分是自己的，其余的是募集来的。”该内部人士认为，金沙江或许只是想进来赚一把而已。　　援引公开信息可知，神雾集团实控人吴道洪在3月20日接受采访时曾表示，“当时金沙江（资本）承诺的是，首期3.5亿元进神雾（集团），11.5亿元进项目，但投了3.5亿元后，另外11.5亿元没了下文。”吴道洪把公章被占有的原因也指向了金沙江资本，“凌某是金沙江（资本）的人，我们原以为引进了战投，没想到是个假战投。”　　记者观察到，金沙江资本前期曾有过积极的努力，后期客观上看进展也并不顺利。就目前暴露的种种问题，记者曾多次致电苏江华，但一直都未能接通。记者将相关问题整理后短信发送至苏江华的手机，但截至记者发稿时，也未得到回复。　　神雾与金沙江资本已决裂？　　“最近公告话风都变了，只字未提战投二字，用了积极筹借资金来代替。”2018年快年底的时候，市场就对金沙江与神雾的关系进行猜测。有投资者在网上发布文章时这样表示。　　《证券日报》记者了解到，2018年12月份，神雾集团主要的债权人成立了债委会，债委会涉及的债务占公司整体债务的82%。一些重大决策都要经过债委会的讨论。由于公司引战进展一直较慢，债委会也有意组织力量来协调解决问题。有人认为这或许触动了金沙江资本的相关利益，或是下边的项目让金沙江资本觉得有问题，无法推进，而萌生退意。　　2019年2月中旬，神雾节能提前进行了董事会选举，金沙江资本的人员全部被罢免，双方的矛盾第一次公开化。神雾节能在当时的相关公告中表示，部分董事、高管行为严重阻碍了公司的发展，造成了公司治理困境。　　“本来应该9人组成的董事会最后只剩下了5个人，其中的两个独立董事和一个非独立董事都是金沙江资本提名的。”前述神雾集团内部人士告诉记者，“2018年下半年，神雾节能不断有董事辞职，大股东曾提议补选，但都被相关董事给阻止了。”　　该内部人士还向记者表示，金沙江资本想将对神雾集团的股权投资转为债权，但认为目前的神雾集团已经一文不值，想让债务委员会来确认该笔债权。　　《证券日报》记者查阅以往公告发现，根据上海图世与神雾集团之间达成的协议，后续的11.5亿元投入须满足的条件之一就是神雾集团股东信息的工商变更登记已完成且上海图世名称被记载于其股东名册。记者通过企查查平台查询发现，截至目前，神雾集团的股东名单中，并未有上海图世。　　《证券日报》记者就相关问题联系到了金沙江资本原合伙人孙景春，孙景春在电话里向记者表示：“太敏感，现在许多事情我不方便讲，也不能讲，但我保留日后说话的权利。”　　3月21日凌晨，公章事件引发的舆论在网络上持续发酵。孙景春通过微信向《证券日报》记者发送了一条消息：“神雾现在这个局面，我是非常不愿意看到的。作为金沙江资本前合伙人，我为神雾的事情付出了巨大的努力，同时也收获了很多的痛苦和骂名。从今年的1月1日起，我就已经正式离开了金沙江资本，但仍然一如既往地为神雾的事情继续付出我的努力，不管痛苦有多大，骂名有多少。还是那句话，现在不是我说话的时候。也许将来有一天，我会告诉你我所经历、知道、感受的一切。”　　前述市场人士向记者表示，虽然现在难以说明神雾集团与金沙江资本已经决裂，但不可否认的是，双方的裂痕已在加深。

南京建工危机再袭：60亿元交叉违约高悬头顶

21世纪经济报道记者独家获悉，3月21日，南京建工向债券持有人发布一份关于未能清偿到期债务的内部公告，记者发现，在11只存量债券中，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元。 南京丰盛产业控股集团（简称“南京丰盛”）债务危机再起风波。去年12月底，南京丰盛陷入短期流动性困难，剩余未偿还债务合计约12.78亿元，且面临45亿元债券交叉违约可能。在南京市委市政府和各债权金融机构的大力支持下，短短几天，南京丰盛便宣布，解除警报，已清偿全部到期债务。其后，丰盛产业集团为聚焦建筑工程主业，正陆续剥离非工程建设类业务，已启动制定整体债务重组方案，公司更名为南京建工产业集团有限公司（简称“南京建工”）。然而，危机并未真的解除。3月19日，南京高科(12.740,0.00,0.00%)（600064.SH）一纸公告显示，南京建工再次违约。3月20日，南京建工通过新华网(26.150,0.00,0.00%)、现代快报等媒体发布《南京建工产业聚焦建筑工程主业进行重组》一文。不过，南京建工并未直接回复记者问询。21世纪经济报道记者独家获悉，3月21日，南京建工向债券持有人发布一份关于未能清偿到期债务的内部公告，记者发现，在11只存量债券中，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元，意味着如果不能及时付款，存在债券交叉违约可能。长安信托：已保全足额资产在《关于控股股东部分股份被司法冻结相关情况的公告》中，南京高科透露，南京东部路桥工程公司（下称“南京路桥”）、南京建工产业集团，向长安信托累计申请信托贷款28.5亿元，由南京新港开发总公司提供连带责任担保。企查查显示，南京路桥控股股东为南京建工产业集团，持股99.9033%。2019年3月11日，长安信托因南京路桥、南京建工产业集团未按照约定兑付本息，向陕西省高级人民法院申请诉前财产保全。2019年3月12日，经陕西省高级人民法院裁定，冻结南京新港开发总公司名下银行账户(截至目前，被冻结银行存款金额为16606万元)及持有的南京高科股票共计24903万股。南京高科还称，截至本公告披露日，长安信托尚未向陕西省高级人民法院申请诉讼。目前，南京新港开发总公司正在与长安信托进行积极沟通，争取在诉讼前达成和解。长安信托也印证了上述内容。3月21日，21世纪经济报道记者收到长安信托《关于南京建工项目备查说明》，长安信托解释称：“我公司该项目的委托人主要为几家机构，认购比占99.9%，不涉及我公司自主发行，前期由委托人进行了详尽调研，我公司也进行了充分的风险提示。”长安信托还称：“项目逾期后，我公司在征询委托人意见后，及时启动司法措施，诉前保全了义务人名下流动性强的现金及股票资产，保全资产价值足以覆盖存量信托本息，有效保障了信托财产安全及全体委托人的利益。”不过，21世纪经济报道记者最新了解到，南京建工已经偿还3亿元。南京建工文件也称，上述债务违约主要由于发行人流动资金紧张，负有清偿义务的已到期债务金额累计26.54亿元未及时清偿。南京建工还称，债务违约将严重影响公司后续的流动性，影响正常的生产经营，严重影响偿债能力。面临60亿债券交叉违约压力今年1月，联合信用评级有限公司披露，南京建工公司债务规模方面，截至2018年6月底，公司短期债务141.68亿元，长期债务112.91亿元，其中应付债券“16丰盛01”和“16丰盛02”（合计10亿元）将于2019年8月到期，“16丰盛03”、“16丰盛04”、“17丰盛01”、“17丰盛02”、“17丰盛03”、“17丰盛04”、“G17丰盛1”和“G17丰盛2”（合计70亿元）均于2019年到达回售行权期，公司短期偿付压力大。至于南京建工公司偿债计划方面，2018年12月28日，南京丰盛曾称，公司将积极处置资产，加大应收账款回收力度，加快收缩非主营业务投资，聚焦主业，充实公司现金流。目前，公司未提供相关进展情况或明确偿债来源。雪上加霜的是，中国裁判文书网3月5日披露，由于合同纠纷，法院裁定，冻结被申请人嘉盛建设集团有限公司、南京建工、季昌群银行存款人民币4471.5万元或相应的股权，于2019年1月22日开始执行。目前，具体的银行存款和股权冻结情况尚不明确。因此，联合信用评级有限公司将南京建工主体长期信用等级由“AA-”下调至“A”，评级展望为“负面”，将“16丰盛03”和“16丰盛04”的债项信用等级由“AA-”下调至“A”。南京建工文件还披露了特殊条款执行情况。与上次债务危机相似，如果不能及时付款，南京建工将面临债券交叉违约可能。“企业预警通”显示，截至目前，南京建工债券存量规模85亿元，存量只数11只。21世纪经济报道记者查阅发现，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元。其中，“16丰盛01”、“16丰盛02”、“16丰盛03”、“16丰盛04”、“18丰盛01”募集说明书中列有“提前到期条款”，总计45亿元；如果出现付款违约，无须发行人同意，本期债券的投资者可单方面宣布本期债券立即全部到期。此外，“17丰盛01”、“17丰盛02”、“17丰盛03”、“17丰盛04”募集说明书及《债券受托管理协议》中列有“提前到期条款”，总计15亿元；如果《债券受托管理协议》下的违约事件发生且一直持续30天仍未解除，单独或合并持有本期未偿还债券总额百分之五十以上的债券持有人可通过债券持有人会议决议，以书面形式通知发行人，宣布所有本期未偿还债券的本金和相应利息，立即到期应付。文件中，南京建工表示，目前公司正通过内部、外部两方面加快资金的筹措，目前采取的措施包括但不限于：积极收回应收账款；积极处置资产，补充公司现金流；积极与各金融机构沟通不压贷、不抽贷，到期贷款及时的续贷。上述口吻和去年12月底相似，后续实际如何兑现，静观其变。

新三板私募想发新产品遇阻 老产品不准追加认购？

　　新三板私募想发新产品遇阻，托管券商称办不了 老产品不准追加认购只能赎回？　　听到个坏消息，我们的新三板私募产品明年到期就要清盘，不能自动延续了。本来以为新三板市场已经跌无可跌，不少企业估值已经很低，产品熬到明年会有转机的。沪上某私募基金负责人对《金证券》记者哀叹。　　深圳某私募负责人更对记者透露，不仅新三板产品到期必须要清盘，而且新发新三板产品也不行，老的产品不准客户追加认购，只允许赎回。他很疑惑，活水进来市场才能活跃，新三板市场现在上万家公司，不少只有三倍五倍的估值，不明白现在限制买盘进来、被迫止损的意义是什么？　　《金证券》记者了解到，上述私募进入新三板市场比较早，产品在同类中业绩都算是很不错的，去年初净值都还维持在1元，但拖到现在，市场流动性越来越差，净值只有0.7-0.8元了。我们一直抱着价值投资的理念在做，但凡给点流动性，产品净值目前都肯定在1.1以上。深圳私募负责人表示。　　为什么产品到期不能自动延续只能清盘？为什么不可以新发产品？接近股转人士对《金证券》记者表示，目前没有听说这方面的消息，股转对私募基金的窗口是完全开的，可以发新产品。他分析，也许上述私募理解有误，新三板产品大部分面对的现实问题是退出难，很少听说进入也难的。但他也承认，私募基金的发行备案等具体操作环节，并不是股转在负责。　　上述沪上私募负责人进一步表示，目前没有见到监管的正式文件，应该是监管部门向托管券商传达的，我们所有业务都要通过托管券商办，但托管券商说办不了，因为监管不同意，我们不知道究竟该找谁。　　记者询问多位业内人士，均表示很难判断究竟这是监管的窗口指导，还是托管券商的个别做法。但也有专家表示，如果真是这样也可以理解，毕竟新三板市场目前死水一潭，今年内很难进行大的改革，怎么改如何定位也是一个未知数，出于保护投资者的考虑，对原有的产品进行清理，或许是在为后期的改革做准备。而新三板市场今后的定位，很可能就是一个大的场外标的池。

四川信托多个产品存兑付风险，两度股转无人问津

在不少投资者心目中，信托理财是一种相对稳健安全的理财方式。不过，近期有投资者向中新经纬客户端爆料称，四川信托发行的多款产品频频踩雷，有产品因无法变现延期近两年，还有产品违约后至今兑付投资者本金仅两成。与此同时，四川信托还被曝出两度股转无人问津的消息。四川信托官网显示，四川信托经中国银监会批准、四川省工商行政管理局登记注册，于2010年11月28日正式成立。数据显示，截至2017年年末，四川信托注册资本为35亿元，管理的信托资产规模达4182.28亿元。这家管理信托资产规模逾4000亿元的老牌信托公司，究竟发生了什么？四川信托办公楼 投资人供图信托产品被曝延期近两年因到期后无法兑付，四川信托发行的“川信·定增宝1号-恒大淘宝足球新三板股权投资集合资金信托计划”(以下简称“定增宝1号”)至今已经延期近两年时间。四川信托官网信息显示，定增宝1号于2015年11月20日成立，委托人共有22位，募集资金总规模为3200万元人民币，信托计划存续期限预计为2015年11月20日至2017年11月20日。在恒大淘宝刚上市时，曾有机构将其对标曼联，称其为“新三板足球”第一股。在上述信托计划的宣传材料中，四川信托以其为“亚洲足球第一股”进行了推介，并称“对比国际知名俱乐部，恒大淘宝至少有几十倍的广阔成长空间”。中新经纬客户端注意到，由于2017年净资产为负，恒大淘宝股票转让已经被实施风险警示，而2018年半年报显示，2018年ST恒宝再度巨亏超6亿元。2018年12月7日，四川信托发布声明称，定增宝1号根据信托合同约定最后一期于2018年12月7日信托计划到期。鉴于目前新三板整体流动性不容乐观，上述信托计划所投标的恒大淘宝股票更是长时间处于零交易状态，通过线上交易显然无法变现退出。近几个月，四川信托及其投资顾问一直在寻找合适的受让人，鉴于目前尚无合适人选。同时，四川信托与其投资顾问一直努力与恒大方面沟通处理方案，但目前尚无明确的退出机会。“产品期限是两年，现在已经快四年了，压根没有后续，就是零兑付。”说起自己投资的“定增宝1号”，22位委托人之一的尹女士颇为气愤。而更让她气愤的是，由于合同中有一个条款指出，当所投资标的无法及时变现时，受托人有权将本信托计划延期至信托财产全部变现为止，这也就意味着四川信托有权延期，而不必承担额外责任。这一条款对投资人是否公平？北京海征诚律师事务所高级合伙人律师杜云峰在接受中新经纬客户端采访时指出，这个信托合同标的是特定的，合同约定条款原则上体现双方意思自治。如果恒大淘宝无法变现是因为政策性原因等不可抗力，那么不能按期兑付的责任很难归咎于四川信托，从而按照约定进行相应延期是对双方意思自治的尊重；如果是因为流动性不足等市场性的原因不能及时兑付，四川信托将这一商业风险转移至投资者身上显然有失公平。他指出，虽然信托法是一部特殊的法律，但是也属于民事领域的法律规定，也要遵守民事领域的基本原则，如公平正义原则和诚实信用原则。“如果不论什么原因，只要无法变现就可以无限延期的话，实际上排除了投资者的实体权利，合同目的也无法实现，这也是违背常识的。”杜云峰称。此外，对于这个条款，多位投资人均反映此前并不知情，直到违约了后找律师和向公司投诉时才意识到有这个条款的存在。尹女士提供的合同显示，上述条款显示在合同的第18页，且并无加粗显示。江苏天哲律师事务所律师黄震此前在接受媒体采访时指出，按照《合同法》《消费者权益保护法》的相关规定，格式合同的服务提供方应当尽到明确告知义务，涉及消费者核心利益的条款应当通过加黑、加粗、划线等方式，明确消费者已经知晓。如果不能证明自己尽到充分告知义务，针对格式条款将会作出不利于服务提供方的解释。这些产品也藏雷四川信托官网显示，中概回归1号集合资金信托计划于2016年4月7日正式成立，信托存续规模2.4亿元。官网信息显示，上述信托计划项下的信托财产投资，通过各种金融市场工具直接或间接参与中概股回归项目。在销售人员向其推销该款产品时，尹女士提供的一份微信聊天及邮件截图显示，当时销售人员和其说的是期限为“2年+3年”，收益为固定收益8%加上浮动收益。不过正式的合同却显示上述信托计划期限为5年，受托人可根据投资项目的退出情况独立决定将信托计划的期限延长两次，每次延长一年，这也就意味着这比尹杜女士之前预想的投资年限多了两年。尹女士指出，之所以在签订合同时并未细看相关条款，一方面是因为四川信托采取了先打款后签合同的流程，另一方面也是出于对四川信托及其工作人员的信任。“先打款再签合同，签合同的时候四五十页纸，只给了两分钟时间，根本来不及细看条款。”尹女士回忆称。中新经纬客户端以投资者身份致电四川信托客服询问为何销售口头推介与合同条款不一致时，客服人员称，电话当中没有办法予以确认，如有需要可做登记反馈。黄震指出，当销售在口头推销时声称的投资时限和合同不一致时，这主要取决于投资人能否向第三方呈现相关证据，如书证，比如微信短信记录，视听资料等。如果能形成一个证据链证明基本事实，就可以形成法律事实。此外，四川信托发行的“川诺2号集合资金信托计划”和“川诺3号集合资金信托计划”也被曝延期违约。银保监会四川监管局曾在信访事项答复意见书中要求四川信托整改“川诺2号”和“川诺3号”违规问题，并对相关责任人员进行内部问责。中新经纬客户端了解到，四川信托至今仍未全额兑付川诺2号投资者。有委托人向中新经纬客户端表示，在历经多次维权后，目前四川信托返还了投资者约20%的本金。公开信息显示，川诺2号分为两期，资金总量为5770万元，均于2017年9月到期。川诺3号共成立3期，规模合计为6000万元，最晚的一期也于2018年3月9日到期。在旗下信托产品频频爆雷的同时，四川信托日前也被曝出两度股转无人问津的消息。近日，西南联合产权交易所公告，汇源集团再次公开转让四川信托有限公司3.14%股权(对应11000万元人民币注册资本)，交易标的挂牌价格为4.62亿元。据悉，这已经是汇源集团二度公开转让所持四川信托股份。此前，2018年12月，汇源集团曾以相同挂牌价格出售上述比例股份，但因无人认购而流拍。杜云峰建议，投资者在进行信托产品理财时，即便选择了有资质有规模甚至是业内知名的企业，也不能盲目信任，需要对相应产品及合同约定进行审查，尤其是对合同中排除投资者主要权利的条款要特别注意。出现纠纷后，要积极采取法律途径解决，一方面能维护投资者合法权益，另一方面也能促进对相应企业的诚信、合法、合规经营。

私募FOF再调查：三分之一产品消失，业绩普遍亏损

喧嚣与落寞转瞬间。明星私募FOF产品“中信证券信享盛世X号”系列曾创下两天半卖出40多亿、最终销售规模达80亿元的纪录。现在，该系列产品不得不面对亏损现实。朝阳永续数据显示，截至3月14日，该系列26只产品中有25只最新复权净值不超过0.97元，其中有产品在年初时一度亏损超过18%。为什么备受市场追捧的明星私募FOF产品会面临业绩增长乏力的窘境呢？双重把关，业绩普差近年来FOF管理人和产品数量与日俱增，但是用广金美好总经理罗山的话来说，“大家普遍做得都很烂”。广州一家小型FOF私募机构的负责人白俊坦承，包括自己公司在内，市场上很多FOF产品的业绩表现并不乐观，有的甚至比股票多头策略产品回撤还要大。界面新闻对比了近年来市场上组合策略私募产品（以FOF为主）与股票策略、固定收益策略私募产品以及沪深300指数同一时期内的表现情况：由上图可以明显看出，统计区间内，组合策略产品的总体收益情况在2015年之前的很长一段时间内表现低迷，与股票策略产品收益相当。随后又大幅跑输股票策略产品，防守能力和进攻性双双不足。数据来源：组合大师周期拉长到10年，组合策略产品的年化回报率排名垫底，同时夏普比率也仅稍高于股票策略产品，而远低于其他策略产品。FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金，一般会通过专业机构对标的基金进行筛选，达到帮助投资者优化基金投资的目的，其优势通常在于分散风险。但是如上图所示，市场上组合策略产品的波动情况远大于固定收益策略产品，并没有明显体现出其应有的分散投资、平抑波动的优选特性。投资者王磊告诉界面新闻记者，经过2015年股市的波动，他深刻地体会到了“股市有风险”这句话的含义。后来他被号称分散风险的FOF所吸引。界面新闻统计了2003年以来各年度FOF产品的发行情况可以看到，正是在2015年，国内私募市场上的FOF产品迎来了爆发式的增长，直到2018年出现较大幅度的下滑。2015年也因此被称为“FOF井喷元年”。数据来源：组合大师某券商从事私募代销业务的孙芳回忆，2015年的股市暴跌之后，FOF产品很好卖，几乎只要提到可以分散风险，大部分的客户就很有认同感。一位不愿透露姓名的私募人士指出，FOF的火爆来得太突然了，面对着疯狂涌入的资金流，不少私募便顺势加入了FOF管理人的队伍中去，纷纷推出了自己的FOF产品，但实际上对于什么是FOF，该如何有效地去运作FOF基金并没有清晰认知。北京一家小型FOF机构的负责人赵勇坦承，公司原计划首只产品做股票多头的，但当时正赶上股市暴跌之后，多头产品不好卖，FOF却很容易吸引投资者的关注，于是公司便顺势推出了FOF产品，“那时候就想着先募到钱再说”。据朝阳永续的FOF基金经理张姚杰介绍，国内最早一批做FOF的几乎无一例外地都选择了股票型FOF，“可是它依然是一个股票资产，或者是大比例是股票资产，因此业绩表现在很大程度上取决于A股市场的整体表现”。以“中信证券信享盛世X号”为代表的四大网红FOF也是如此，根据朝阳永续数据，这些产品在去年市场环境不乐观的情况下净值都遭遇了不同程度的回撤，而今年随着A股的强劲反弹，净值也都有明显回升，但目前大多数产品仍处于亏损状态。比如“国泰君安全明星FOF”系列的22只产品，虽然今年以来的收益率普遍在5.6%左右，但是截至3月8日净值都还处于亏损状态。私募排排数据显示，国内一共发行过4932只FOF产品，截至目前，1849只产品已经清算，占比高达37.49%；其中的712只产品属于提前清算，占比14.44%，不少产品更是刚成立不久便草草收场，典型的如华软新动力旗下的“乐享精选FOF2期”，数据显示，该产品于去年4月20日成立，一个月以后便选择了提前清算。数据来源：组合大师寻找风口资产是FOF投资的核心除了被销售倒逼，对FOF不甚了解以外，界面新闻在采访过程中了解到，不少私募选择做FOF，还因为其本身对投资知之甚少，李朋便是其中之一。李朋本是一名资深的财经媒体人，在私募圈积累了相当的资源和人脉，后萌生了转型做投资的想法，考虑到自身没有出色的过往业绩作为背书，在朋友的建议下，他选择成立FOF产品来圆自己的私募梦。然而真正开始做了，李朋才发现“没那么简单”，面对着久久不能重回1元之上的产品净值，他一直被深深的挫败感所包围着。既然对投资不甚了解，如何选择标的基金呢？最直接简单的方式就是去看底层产品的历史业绩，将此作为最重要的筛选指标。然而，“基金管理人的过往业绩不代表未来业绩”，这句明确写在基金合同中的话虽然经常被不少投资者熟视无睹，却是一个最基本的事实。界面新闻梳理发现不少进入业绩排行榜前十名的产品都曾出现次年业绩大幅下滑的情况。数据来源：组合大师罗山指出，A股市场风格是不断轮动的，所以均衡配置的私募业绩排名一般很难特别靠前，只有正好重仓压在几个涨势特别好的板块的私募基金才可能取得超额收益。界面新闻进一步选取了2009年以来各个年度收益排名前十位的股票策略私募产品，对比了其在之后三年里的业绩与同期基准业绩的相对表现情况由上图可以看出，某一年度排名前十的产品在其上榜之后的各个年度收益继续跑赢同期基准的比率逐年递减。基于此，丁鹏认为做好FOF的关键在于资产配置，寻找风口更加重要，基金经理的历史业绩只能简单地做为参考。除了在股票市场寻找不同时期的风口之外，于大类资产中寻找风口同样重要。大唐财富高级研究员李雅表示，一个好的FOF基金经理应该具备完善的大类资产配置框架及配置能力，能够识别并洞察股票、债券、期货、大宗商品等各类资产市场的运行逻辑，把握投资时机。鼎实财富副总经理梁成树也表示做好FOF首先要判断哪类市场有机会。这是部分券商、第三方机构虽然在交易数据、私募产品数据等方面具有绝对优势，但FOF产品业绩依然不乐观的重要原因。以国泰君安资产为例，数据显示，公司旗下正在运行且净值近期有更新的产品6只FOF产品截至目前有4只处于亏损状态，其中2014年12月中旬成立的“国泰君安君享卓越一号”最新净值仅为0.7791，折腾了4年多却还是亏损超过两成。而歌斐诺宝旗下成立的85只FOF产品中则是有30只选择了提前清算，占比高达35.29%。刘晓冬指出很多券商其数据基本上是在托管或者经纪业务等离投资比较远的部门，因此投资部门选择私募时，对未来“风口”的判断能力存在不足。罗山指出，这种“拼盘式”的FOF本身并未提供任何的判断和增值服务，还多收一层管理费和业绩提成，所以在市场上并不具备竞争力。挖掘攻守兼备投顾，更显FOF价值所在FOF的一大优势在于分散风险、平滑收益，与此同时却不得不以牺牲部分收益为代价。然而，界面新闻根据私募排排网的数据统计发现，有不少私募FOF产品在控制回撤方面表现得无懈可击，只不过付出的“代价”似乎有点过于惨重，成立以来累计收益率不足10%，年化收益率比肩甚至是还不如货币基金。其中典型的如“营盈组合1号”，数据显示该产品自2016年9月成立以来最大回撤仅为2.01%，不过成立两年多来的累计收益却也仅为5.46%，虽然防守性极佳，但进攻性明显不足。另外一些私募FOF则热衷于选择业绩稳健的大中型甚至是百亿级私募作为底层标的池。深圳南山区一家私募FOF的基金经理卢清表示，总体而言大型私募在风控方面做得普遍偏好，净值回撤可控，再加上FOF本身会投得相对分散，这样就能够在很大程度上保证FOF产品的回撤不至于太大。“很多FOF私募机构都是按照这样的投资逻辑去做的”。界面新闻对比了2014年以来百亿私募与同期股票策略私募基准的收益表现情况，可以看出，在2015年、2016年以及2018年股票策略产品总体表现不佳的情况下，百亿私募在收益方面优势明显，体现出了强大的防守性。而在2014年股票策略私募总体业绩表现突出的时候，百亿私募却大幅跑输基准收益，进攻性略显不足。然而，投资者选择私募产品的最终目的是为了获取超额收益，如果仅仅是控制了回撤，显然也谈不上做好了FOF。罗山表示，从一个私募的生命周期来看，一般都是在早中期盈利能力最强，发展壮大以后，其业绩也大概率会变得平庸化，最多只能做到甚至是低于市场平均水平，“因为规模大了以后，仅凭管理费收入就可以活的很好，对业绩方面的追求往往不再那么强烈”。另外，FOF去投中早期的团队，往往在谈判中更具优势，在数据获取和商务条款方面居于有利地位。丁鹏也指出规模在2-10亿之间的私募基金最具成长性的，因为他们正处于生存到发展的这个阶段，动力比较足，冲劲也比较强。规模过大的私募赚管理费就可以了，已经没有必要再去做深入的研究；规模太小的私募则很难活下去，即所谓的“历史规模陷阱”。界面新闻统计了每年排名前十名的股票策略产品的成立时间分布情况：可以看出，自2006年以来，绝大多数能够在年度排名中跻身前十名的产品成立时间都不超过4年，其中大部分的产品甚至都是在前一年刚刚成立，第二年便榜上有名，同时，成立时间超过4年以上的产品则很少有机会能够进入年度收益前十,这也体现出，私募产品在成立初期的盈利能力普遍更强。另外，梁成树指出，绝对规模之外，主要还要看私募策略本身和私募投资能力与其现有规模的匹配度。如果一家私募的策略容量能达到100亿元，而其现在的规模仅有50亿元就可以去投。由此来看，将目标仅仅聚集于大中型私募虽然确实在很大程度上规避了净值大幅回撤的风险，但却未必是FOF的最佳选择。中国证券投资基金业协会发布最新数据显示，截至今年1月底，已备案私募证券投资基金35843只，那么，FOF管理人如何才能在则为数众多的底层产品中挑选出攻守兼备的基金标的呢？刘晓冬指出，做好FOF，一定要有一个专业的投资经理对各种资产的运行情况以及各种策略有充分的了解。这也意味着，想要做好FOF往往需要足够的投研力量作为支撑，事实却是，纳入私募排排网统计范围内且有相应数据的3530只FOF产品由949家私募公司所管理，其中739家私募管理人旗下的FOF产品不足3只，占比77.87%，换言之，大部分的FOF公司管理规模普遍偏小，这种情况下，如果配备完备的投研团队，显然并不“划算”。目前来看，从2015年的大爆发至今，虽然国内FOF已经走过了三年多的时间，但是对比美国对冲基金五成以上的资金来源于FOF，剩下部分中八成以上的资金也来自于以类FOF模式运作的其他基金的情况，显然，国内私募FOF市场还是一片蓝海。与此同时，其发展的过程中却也面临着各种约束，其中去年颁布的资管新规中明确要求资管产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位，并要求监管部门对资管业务实行平等准入和监管，从根源上消除了多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。宏信证券FOF负责人林绍丰指出，资管新规中对禁止多层嵌套的规定使得FOF产品和银行、券商等机构资金的对接受到很大的制约，因为FOF本身已经含有一层嵌套，再去对接银行或者券商的资管产品很可能违背新规中对多层嵌套的规定。而失去了机构资金，对于FOF规模扩张而言无疑是致命的打击。本来专注于机构市场的广金美好就因此在去年4、5月开始向个人投资者市场布局。丁鹏也认为私募FOF前景是光明的，但是道路是曲折的，目前大多数私募FOF恐怕都会倒下。前景广阔，波折不断，只是不知，究竟在何时，又会以怎样的方式，国内的这些私募FOF才能步入成熟期，真正意义上成为能给投资者赚取稳健收益的一大利器？

同泰基金成立 “个人系”基金公司势头不减

　　3月20日，同泰基金发布公告，宣告公司正式成立。从股权结构来看，同泰基金股东包括4名个人投资者，属于业内俗称个人系公募基金公司。近年来，个人系公募成立势头不减，发展势态良好，溯源来看，企业所有者多具有公募行业背景。　　同泰基金正式成立　　同泰基金3月20日公告显示，经证监会2018年9月15日发布的《关于核准设立同泰基金管理有限公司的批复》批准，同泰基金管理有限公司已于2018年10月11日在深圳市市场监督管理局办理完毕工商注册登记手续，并于2019年3月15日取得中国证券监督管理委员会核发的《经营证券期货业务许可证》。公司注册地为深圳市，注册资本为1亿元，法定代表人为马俊生，经营范围包括公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。　　从同泰基金的股权结构上看，同泰基金股东包括4名个人投资者及企业投资者，分别为刘文灿、刘韫芬、马俊生、王雪梅，以及上海蓝尚投资管理中心，其出资2000万元，占股20%。马俊生任法定代表人兼总经理、徐京利任督察长。　　个人系公募已达15家　　近年来个人系公募基金成立势头不减。相关统计显示，伴随着同泰基金宣告成立，目前个人系公募基金公司已达到15家。其中包括：泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、东方阿尔法基金、恒越基金、合煦智远基金、博道基金、凯石基金、同泰基金、明亚基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基金、睿远基金。　　证监会最新公募基金管理名录显示，截至2019年2月，国内共有122家公募基金管理公司，以及15家取得公募资格的资产管理机构。　　2013年，国务院发布《国务院关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》，确认自然人可以成为基金公司的主要股东或持股5%以上的非主要股东。其中自然人成为主要股东的基本条件是个人金融资产不低于3000万元人民币，在境内外资产管理行业从业十年以上，成为持股5%以上非主要股东的条件为个人金融资产不低于1000万元人民币，在境内外资产管理行业从业五年以上。业内人士指出，这为个人系公募的成立奠定了基础。　　从个人系公募的实控人来看，大多数公司所有者与管理人都带有优秀的资管行业履历，其中不乏诸多公募行业大佬，睿远基金陈光明、博道基金莫泰山等均带有此类特征。　　相关资料也显示，同泰基金第一大股东刘文灿也出身公募，曾在华夏基金任职。曾任华夏基金监事，工商管理硕士；曾任原北京市二商局干部，中国国际贸易促进委员会干部，华夏基金管理有限公司财务部总经理、办公室主任、稽核总监、人力资源总监、法律监察部总监等。

科创板惊现垫资开户 1000万放款1天收费2万元

　　一如近期南方的天气，2月份以来A股市场的行情很“热”。指数一路高歌猛进，成交量也屡屡突破万亿。　　另一方面，科创板渐行渐近，不少投资者跃跃欲试。科创板关于个人投资者“20个交易日资产日均不低于50万元”的要求，看似门槛较高，但有资金掮客却嗅到了“商机”，开始做起“垫资开户”的业务，想以此帮投资者绕开开通权限的门槛。　　这种业务在多地开展，而且数量不少，形成链条，已经成为一种标准化的服务！　　《每日经济新闻》对上海、北京等地调查发现，受访掮客均称，只需收取2万元费用，就可以将1000万元垫资打到个人投资者的账户，并宣称最快第二天就能开通科创板权限，开通后就把资金拿走。　　1000万资金1日游，同样达到了“20个交易日资产日均不低于50万元”的效果！但绕过了门槛，又会存在哪些风险？多处都在推广科创板垫资开户业务　　按照目前上交所的规定，个人投资者参与科创板股票交易，应当符合下列条件：　　（一）申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　（二）参与证券交易两年以上；　　面对此规定，资金掮客却嗅到了钻漏洞“垫资开户”赚钱的机会，网上、各地QQ群里，已经出现了很多推销“科创板垫资开户”的业务。　　记者以投资者身份，联系了一家位于上海的垫资开户中介人员范齐，并前往其办公场所，对垫资开户内幕进行深入调查。　　【上海实地调查】　　开户中介隐匿小公寓，次日开通权限只需5步　　这是一个位于上海市浦东远郊的高层LOFt式公寓，虽然只有10多层，但层高较高，和周边的建筑相比较为显眼。记者随范齐到了他们位于公寓某一层角落的办公场所。　　推门而入，映入眼帘的是范齐同事胡凯波澜不惊的面孔。他一面让记者“里边坐”，一面笑着伸出手跟记者握手。　　范齐和胡凯身高均在1.70米左右，30来岁的年纪。胡凯作为主要负责人，陪同记者这个客户进行交流。　　办公场所陈设简单，一张小桌子，一个小吧台，一张沙发、一个躺椅、高脚凳，以及一些文件材料、必要的茶水等生活物品。　　胡凯向记者介绍垫资开户的几个步骤：　　一、开户前，一律先对客户身份证号进行查询，交易是否满两年，关联关系是否正确，一码通是否正常等。　　二、办理当天，客户带好身份证原件到营业厅现场新办手机卡号，再到他们指定的开户银行，现场办理银行卡，银行卡必须绑定新的手机卡。另外，开卡时银行账户当天转账额度和单笔额度需调到500万元以上。　　三、为客户用手机新开证券账户，必须绑定新的手机卡。　　四、客户将手机卡、银行卡、U盾、身份证原件，以及银行和营业厅的回执单留给他们，并且签订垫资协议。中介之后安排入金。　　五、视不同的转账额度和交易日天数，之后开通科创板权限。如1000万资金，次日即可开通；500万元资金，第三个交易日可以开通。权限开通，垫资拿走后，再将身份证、银行卡、手机卡等还给客户。　　胡凯提到，“我们是按照要求来的，要求是20个交易日里日均有50万，也就是说，账户里放50万，放20个交易日；或者100万放10个交易日，500万就两个交易日，如果是1000万一天就行。”　　身份证、手机卡、银行卡都要交中介　　“是否会某一天遇到清查，就把我的科创板权限取消了？因为开通后，账户里的资金后来转走了嘛。”记者发出疑问。　　胡凯解释，“咱们开这个户，都是正常开户。所有的条件都符合开户要求：满足两年以上证券投资经验，20日的日均资产不低于50万。”并反问：“而且客户符合条件，干嘛要取消？都是有资金能力的。资金后来转出去了也没有关系。”　　不过，胡凯也提到，如果交易经验没有满两年，（开通科创板权限）现在肯定是做不了。如果证券账户数超过三个（沪市），也不能再开第四个。　　记者注意到，在上述开通科创板权限过程中，客户的身份证、手机卡、银行卡、证券账户等均掌握在中介手中，于是表达了对此的担忧。　　胡凯提到，“我们把这么多钱打到客户的账户，要注意风险啊。我们会把密码改掉，客户不能登了，等权限开通完毕，这些东西都还给客户的。”　　记者再次表达了对个人信息方面的担忧，“你们这个看起来也就是一个loft形式的公寓，感觉好像说跑就能跑。”　　胡凯回应道：“我们又不只做你这个单子，我们要赚钱的，至于吗？我们开新三板的户（500万资产门槛），都开了很多，不会去做这种事情的，没有意义。”　　垫资合同实为借据　　谈到风险的问题，胡凯等人作为中介也很谨慎，对记者说道：“为了规范，要签一个协议，就是垫资协议。主要是为了在法律层面上确认资金是属于我们的。如果没有法律依据的话，钱打进去了，资金风险就很大，至少在文字上我们要确保这个事情法律上是许可的。我们垫资，把资金打入客户的指定银行账户、证券账户，客户承诺资金仅用于开户，做完之后归还资金。”　　签协议是与个人签。胡凯对此解释，“首先，咱们垫资这个事，是有点违规，这是第一点。第二点，因为个人承担无限责任，公司承担有限责任，所以借贷业务不要跟公司签，要与个人签。”　　记者现场看到所谓的垫资协议，其实更像是一个借条，上面要载明借款人的姓名、身份证号，某人于某日，向某人借款1000万元，载明用于开户，并且另要单独签署承诺书，上面载明借款人的身份信息，银行卡号、证券账户及密码等等。　　记者访问的那天之前，据该中介称，已经帮助开通了两个科创板权限的账户，并且成功了。　　对于垫资开户收费，胡凯表示目前统一价格是2万，不会薄利多销，“毕竟是1000万，而且开的人也蛮多。即使是100万，放10天也是一样的。以后可能人多了，还会涨价。因为资金是有限的，1000万进去了，一天也做不了几个。”　　胡凯还向记者保证，“开不成我退钱。你放心，我和券商也是有合作的，券商也都是认可的，如果说不成功的话，我们也不会干这个。”　　胡凯等2人表示，港股通等权限，到时候能开的也顺便可以帮忙开通，“顺便的事情，为什么不做？也不多收钱。”　　（文中范齐、胡凯等为化名）　　【北京实地调查】　　垫资开户掮客自称中信建投经纪人　　在北京一家咖啡馆，在约好的时间，《每日经济新闻》记者以“投资者”身份见到了自称中信建投经纪人的“垫资开户”掮客老唐。　　（为还原现场情景，本文将以第一人称叙述）　　老唐将端坐在沙发上的身子向右歪了一下，顺手从后面的裤兜里拽出了证件，摊在桌上，什么话也没说。　　我第一眼看到的是明显褪了色的身份证。我本能地注意了身份证上显示的出生日期，接着目光移到连有蓝色带子的工作牌，上面写有“中信建投”的券商简称，与昨天他的自我介绍一致：中信建投证券公司的经纪人。　　虽然叫老唐，但他看起来一点不老，皮肤亮白，毫无皱纹。这位身着白衬衫的中年人也显得很沉稳。　　接下来将近一个小时，我俩要谈的就是，怎么把我账户的资产做到日均50万，还有就是垫资费用的问题。　　而记者此后也按他证件上的名字，在中国证券业协会官网上查询到，中信建投有这样一个名字的证券经纪人。　　当年帮多人垫资开新三板账户　　当时是下午上班时间，最近科创板开通权限的业务已经火热了。 面前这位资深业内人士，没忙着接待开通权限的客户，而单独出来，也是很给我面子。在我排队点咖啡的那一刻，我听到他还接着电话，“行，那你要开的话，把你公司名字发给我。”　　咖啡送过来后，他开口第一句话是：“怎么说呢，我们相当于一个中介，我客户他出钱。别人要用钱，就临时借给他。”　　原来老唐并不是出资人，而是信息中介。　　他的“垫资”业务经验已经很丰富了，是在当年新三板中开启这一“业务创新”的，几年间做了很多业务。但他自始便强调，这项业务纯属个人行为，与自己所在券商无关系。　　他一直强调做“垫资”纯属个人行为，在他看来，券商出面“垫资”就是“明显违规”，“政策为啥要设门槛，就是为了防止不符合要求，风险承受能力差的人进来扰乱市场。”　　但为何老唐自己又干得起劲呢？他又有一套解释：政策没有规定不能借钱开户，咱们这样做也不算是违规，最多算是钻了漏洞，只要不违法就行。　　垫资利息高达72%　　我最关注的就是收费问题。　　“两万五！”他手臂交叉架在胸前看着我。　　这不是日利率 2.5‰嘛，年化岂不是天文数字了，远远超过最高法规定的民间借贷利率上限。　　现在关键是看两万五能有多大浮动。“那最少多少吧？”他倒是很直爽，说最少两万，“这是这么多年最低价了。”　　1000万元用一天收2万，日利率达 2‰，年化利率居然高达72%了（银行年化利率按360天计算）！　　我问老唐：“今天能见到500万吗，我身份证、银行卡都在包里带着。”　　他说当天是周四，即便当天转账，两天后就是周末，资金账户500万还是取不出来，夜长梦多，“今天不行，怎么着也得到下周一了。”　　为了要我体现诚意，老唐又提出，让我先交订金1万块，他回头就联系“金主”准备500万，下周一再收身份证、银行卡及密码。　　垫资曾有被骗走的　　500万没见着，倒是我先掏一万，还要押上身份证、交出银行卡，还下周一才能见到“金主”。　　对此，他倒是理直气壮，“这有啥不放心的呢，我客户他那500万还放你那儿呢，就为了贪你那一万块钱，不干了可能吗？”接着又说他自己也冒着很大风险，要是他们公司领导知道，“那不就玩完了吗！”　　对于垫资开户，操作套路上老唐已非常娴熟，以至于每一个可能的风险点他都能讲得头头是道，“把几百万块钱搁你账户，又不是很信任的关系，那谁放心啊，拿你手上，万一，咔，你一改个密码，对吧。”　　他言犹未尽，说即便这么操作，依然有风险，之前就有被骗跑的。　　他又接着讲这套设计严密的流程。次周一客户到了后，我交出这些证件和卡，便和“金主”签协议，“金主”现场通过电脑把资金转入银行卡，然后银证转账，再从证券账户转出来，看能否顺利转出，他解释，这是测试会否存在“T+1”问题，如果当场顺畅转出，接着“金主”就把密码改掉。　　“这就完事了。放心好了，然后他肯定会把钱转进去。过两天之后，他会再转出来。转出来之后，这业务就完成了，”他接着说，“如果非要坚持现场到账，那行，就定在下周一下午四点左右见，我们和客户约好时间，四点一进账，证券公司银证转账这个业务就关闭，钱也就转不回来了。我们就是怕，钱一转进去，哎，你一收到信息，好，拿另一个身份证，啪，一改密码，钱转走了。”他解释，从头到尾防范的风险就是这个，怕几百万上千万的钱飞了。　　多家券商接受垫资开户　　近日，《每日经济新闻》记者就垫资开户问题走访了多家证券公司。　　当记者来到位于深圳市福田某写字楼中的证券公司咨询科创板开通权限时，一位体形瘦高的女职员熟练地告诉记者科创板的开通权限的要求，并反问记者有没有在该证券公司开户，第一笔交易距离现在有没有2年。　　记者向她表明自己是想通过民间垫资来开通权限，她直接告诉记者： “可以啊！”　　记者走访多家证券公司，部分表示会对投资人进行身份核查。该证券公司职员也提到了身份验证。　　“对啊，看你的钱符不符合。比如你那么年轻有那么多钱，肯定会有人怀疑你。不过能解释清楚就行。”该工作人员称。　　记者进一步询问具体会如何审查。该证券公司工作人员告诉记者，“看你的能力啊，如果觉得你能力不够有那么多钱，是不是说你家里有钱……主要是担心有洗钱风险。”　　记者表现出怕审查过不了的样子。该工作人员话锋一转称：“这些可能性不大，没事。”　　见记者还有疑虑，该工作人员 “求助”另一位同事——马总。马总称，配合回访就行了。　　“我会给你打电话，系统到时候会提示，你配合回访。”　　记者向这位马总询问，开通科创板后，资金取出后会不会影响后续账户交易。马总称，开完之后你转走没事，新三板不行，科创板没关系。　　开通权限后资金立马可以撤走，那科创板门槛的意义是什么？记者又向这位马总抛出一个疑问。　　“50万这个条件很多人不满足，不是谁都能拿出50万。不过你愿意你可以’过桥’，但是很多人不愿意。”　　记者以投资人身份走访多家证券公司，大部分证券公司的态度与上述证券公司类似。　　若资金跟身份不匹配，可能会被重点监控　　但是也有少数证券公司直接向记者表明可能会有风险。　　记者走访了一家证券营业厅，快到饭点时，该营业厅仍有不少投资人在排队等待。　　记者向工作人员表明自己的资金是通过垫资而来的，是否有风险。该工作人员称，科创板开通是自动校验投资人是否满足要求。只要开通的时候，账户满足要求就可以了。不过资金要跟投资人的职业、身份、收入相匹配。如果资金金额跟身份不匹配，可能会被重点监控。”　　记者表示担心未来账户会影响交易时，该证券公司工作人员告诉称，这个风险要投资人承担，到时候要是真核查起来会很麻烦的。　　另一家证券公司提到了反洗钱问题。记者走访过程中，向多家证券公司咨询非自有资金开通权限是否有风险，其中一家证券公司的工作人员直接告诉记者，现在反洗钱查得很严的。当记者进一步询问会如何审查时，该工作人员也搬出了“救兵”——杰哥。　　“杰哥”了解情况后，建议记者不要用这种途径进行开通权限。该工作人员也表示，建议不要用非自有资金进行开户，现在人行查反洗钱查得很严，怕投资人账户的钱不干净。　　记者继续询问，开通账户后把钱撤走会不会影响后续账户交易。该工作人员称不会。但是一旁的“杰哥”打断“了我们的对话，“现在是不会，但是不代表以后。不知道交易所会不会有新的规则。新三板以前也没有提及，但是后来新三板有做要求。所以科创板也有这种可能。”　　业内人士：垫资开户违背监管要求　　垫资开通科创板权限，是否存在隐患？对此，《每日经济新闻》记者咨询了多位律师和业内人士。　　某证券业内人士告诉记者，由于官方对科创板支持力度很大，各界期望很大，所以肯定受到市场的热捧。虽然科创板的门槛要比新三板低，流动性更好，但50万的门槛仍然不低，垫资情况存在。但是监管肯定不认可垫资，因为部分投资者承受风险的能力较弱，所以才会设置门槛。提供垫资，使门槛形同虚设，不是监管层初衷。　　上海明伦律师事务所律师王智斌称，目前的开通权限规则只要求20个交易日内日均资产不低于50万元，融资融券形成的资产除外。同时，他也指出，如果坚持合格投资者的概念，不仅局限在开户时要合格，其实应该也要规范开户之后，投资人账户资产状况应该有一个持续的合格要求。所以可能还需要更多细节上的考虑。如果从法理角度来说，投资人必须具备资格才能进行交易的话，那么这个要求不应该只是开户这一个要求，而应该是一个过程的要求。　　某律师告诉记者，其实科创板设置“门槛”更多是从保护投资者的角度考虑。如果投资者不具有相应的投资能力，去投资科创板不具备承担风险的能力。而科创板也是借鉴了新三板的开户条件，但也借鉴了新三板开户资金流动性较弱的教训，所以把门槛降低了。该律师认为，借钱开通权限实际上也扩大了投资人的风险。　　四川恒和信律师事务所陶应强律师告诉记者，对于垫资开通权限会在借贷关系上出现问题。对于借款人和出借人而言，如何把控资金的安全是个问题。　　民间借贷利率超过24%不受法律保护　　王智斌告诉记者，垫资方和投资人之间的纠纷都属于民间借贷纠纷。对于借出方来说，他当然是有风险的。对于借入方也是一样的，借钱开了户，要考虑能不能产生投资收益。如果投资亏损了，对外还要承担借款利息，那么对于借入方的风险就更大了。　　对于民间借贷这一部分来说，如果借出方和借入方对于风险评估后都认为没有问题，有可能可以达成一个借贷交易。而这个法律并不禁止。一旦一方出现判断失误，那么这个可能会引发新的纠纷，就是通过法律诉讼来解决。　　不过，王智斌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，年化利率只要不超过24%就是受法律保护的。　　《每日经济新闻》记者从垫资方了解到，垫资的日利率按照千分之二收取。据此计算，年利率远远超出24%甚至36%的要求，超过70%。　　2015年，最高法院发布了《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（下称《规定》）。《规定》明确：借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。　　《每日经济新闻》记者梳理发现，最高法院司法解释设定了民间借贷利率的三个区间：第一个是司法保护区，年利率24%以下的民间借贷，法院予以司法保护；第二个是无效区，年利率超过36%的民间借贷，超过部分法院将认定无效；第三个是自然债务区，即年利率为24%至36%这个区间，如果要提起诉讼，要求法院保护，法院不会保护，但当事人愿意自动履行，法院也不反对。

多数券商三缄其口“项目池” 压实中介责任“暗调节奏”

3月18日以来，市场高度关注着科创板首批申报企业的进展情况，譬如数量有多少，花落谁家？据21世纪经济报道记者探问了解，得到的事实似乎与很多投资者预想不同，到了动真格儿的操刀阶段，无论是发行人，还是中介机构都较为理性审慎，并没有出现争饮头啖汤的局面。料下周增多自去年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制开始，科创板就以“科创板速度”只争朝夕、紧锣密鼓地层层推进。今年3月，随着证监会、上交所相继发布一系列科创板及注册制的制度规则，市场更能够感受到它的脚步临近。此前，来自各方、各地的信息，众多企业有意在第一时间申报，并争取首批上市科创板。3月18日，上交所科创板发行上市审核系统正式上线，所有通过审核系统提交的文件将被视为正式的科创板股票发行上市审核文件。这也就是说，科创板接收材料、审核上市工作已经开启。截至3月19日晚，从两天时间里券商等机构，以及市场所反映的情况看，并没有出现扎堆申报的火爆局面。目前只曝出民生证券在开闸首日上报了两家企业广东利元亨和天奈科技。其他券商虽有上报，但都三缄其口，姿态低调。据21世纪经济报道记者了解，即使是部分大型券商，手中拿着较为优质的项目，亦没有急着抢滩上报。多位受访的券商投行人士表示，预计下周开始至4月中旬会是上报材料的一个小周期，有意首批登陆科创板企业大多会在此期间上报。3月20日，一位大型券商的投行人士告诉21世纪经济报道记者，他们已经初定本周末或下周初上报3家企业；还有一位中型券商的投行人士透露，预计下周上报两家企业。另一家中型券商的投行人士则表示，已准备好的两三家企业，估计到4月初再上报。他们并不担心错失“首批”。在他们看来，4月中旬以前上报材料都不算晚，基于理由是科创板首批上市企业审核一定十分严格，节奏自然也较慢。就这些受访的投行人士所称，一方面，确实时间上有点赶。3月15日，保荐人科创板办理业务指南才发布，且还有一些细节问题待监管层进一步确认。而另一方面，也是最重要的，出于审慎严谨的态度。“科创板推出意义重大，其受重视和受关注的程度颇高。同时，注册制下，科创板发行人和中介机构的责任更大”，其中上海的一位资深投行人士表示，监管层此前已经多次强调科创板要将控风险放在首位，质量要摆在前头。先行上报的中介机构不排除有试水的成分，想更为快速直接地了解“材料齐备性”的具体要求。按照受理流程，发行人通过保荐人报送申请文件后，将接受齐备性检查和中介机构资质检查，如果材料齐备性不够则会被要求补正。靠责任自调节奏事实上，今年2月27日，在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，上交所理事长黄红元就曾表示，据当时掌握的情况，科创板不太会出现大批量集中申报。不过，虽然目前来看企业上报材料的热度还未高涨，但储备力量方面仍然有增无减。黄红元理事长此前透露，科创板后备企业很多，集中于北京、长三角、珠三角、成都、西安等地。据悉，不完全统计，截至目前，广东科创板上市后备企业超过130家。3月14日，河南召开科创板重点后备企业上市座谈会，参会企业有60家，其中不乏新三板挂牌企业及已经IPO在辅导企业。截至3月19日晚，21世纪经济报道记者粗略统计，已有20余家企业表示将申请登陆科创板，包括启明医疗、聚辰半导体、新光光电、申联生物、华夏天信、睿创微纳、集创北方、赛特斯、金达莱、江苏北人、大力电工、利元亨、天奈科技、传音控股、先临三维、复旦张江、北方灌装、晶晨半导体、优刻得、泰坦科技、久日新材、利元亨、中微半导体等。而来自Wind的数据，截至3月17日，今年提交IPO辅导登记备案受理，且未进去排队阶段的企业合计有138家，其中不乏还没有明确表示冲刺哪个板块的科创型企业，它们也可能迅速转为科创板的后备力量。科创板企业的辅导时间较A股其他板块明显提速，不少缩至两个月，远远少于其他板块动辄半年，少说三个月，多则一年的辅导期限。记者还了解到，为了多拿科创板项目，有部分券商甚至内部下达全员揽活儿的提议，一些券商将储备项目资源的目光放到了今年下半年和明年等更长远周期上。“前一轮摸底后发现，科创板储备太多了，后续监管层是否会出窗口指导，让一些企业暂时不挂网”，有券商人士日前猜测表示。据21世纪经济报道记者了解到，科创板实行注册制，核心就是市场化，对于企业上报的节奏，目前监管层都有预案，在3月16日召开的准备工作会议上又提出了“高标准、稳起步、严监管、控风险”基本要求。3月18日，由中国证券业协会和上海证券交易所主办的“2019年证券公司保荐代表人系列培训班（科创板专题）”在上海先行召开。从培训情况看，交易所希望投行对发行人的质量把关，通过压严压实中介责任自行调节申报上市的节奏。培训会上，监管层提出，做好承担严格把关责任的准备。充分发挥资本市场“看门人”作用，尽职履责、审慎推荐；在立项、内核、保荐、持续督导、跟投等环节做好把关。“比其他板块IPO多了一点压力，培训会上提出，保荐人申报两次不被受理，将暂停三个月。而更大的压力则体现在定价和跟投上，目前相关细则还没有出来，但可以预见如果不审慎推荐，自己将损失真金白银“，北京一家券商投行部负责人称。

股票诈骗套路：我的师傅是股王？

“股王争霸赛决赛选手，指导我们操作的老师，成了让我们血本无归的骗子。”一起精心设计的骗局，让众多受害者懊悔不已。近日多位受害者告诉《华夏时报》记者，有人精心设计炒股骗局，通过包装所谓的炒股大赛，步步诱导投资者炒作指数虚拟盘。这起骗局中的受害者遍布全国各地，难以计数，仅记者目前联系到的就多达十余位。他们来自湖北、安徽、陕西、浙江、河北、贵州等多个省份，亏损少则数万元，多则数十万元。此外记者了解到，目前多地公安机关已经对此立案侦查。设局股王争霸赛多数受害者开始时莫名其妙被拉入微信群；也有受害者通过某知名门户网站的股评社区，加了“老师”微信，而后被拉入股票交流微信群。据受害者讲述，最开始微信群中只是股票交流、荐股。骗子以炒股大赛决赛选手的身份，称赛事公开直播，需要大家为他投票。为感谢大家投票，他将通过直播间为大家讲解炒股技巧。有受害者称，他最初也曾抱着怀疑的态度。然而通过搜索他发现，这起炒股大赛在网络上确有公开信息，于是也参与进来。《华夏时报》记者注意到，为了获得受害者的信任，在2018年11月2日，骗局组织者还在一些财经网站和门户网站，通过一些渠道发出了题为《富昌杯第二届股王争霸赛四强选手曝光》的“新闻稿”，以“证实”刘振华、王海涛、吴元明、萧齐天等4位所谓的选手身份。“新闻稿”披露了4位选手的简历信息，并称，“经过三个月的层层选拔，目前有四位操盘手进入最终的决赛区。主办方认为，接地气的操盘手才能真正的更懂全国的市场，才能真正的操盘全国的股票。为此，主办方要求四位操盘手公开对决，不仅要看谁的技术水平更高，能更平稳的盈利，还要看四位操盘手谁与散户贴的更近，更能熟知散户心态，把握散户的情绪变化，从而制定出适合中国国情的控盘计划。四位操盘手的直播间应运而生。”一场虚拟游戏然而，随着投资者开始沉浸于股票交流的氛围当中，并关注着所谓的炒股大赛时，套路不知不觉地开始了。“群里推荐的股票短期来说多数都是有点小赚的，以此取得我们的信任。”据投入了数十万元的受害者李先生透露，“在所谓的股王争霸比赛期间，一位选手一直是第一名，突然有一天被第4名超越，主办方调查后发现是因为第4名跑去做空了沪深300股指。然后他们就开始各种贬低A股，极力地推荐我们炒沪深300指数。”“与此同时还推荐了所谓的客服，让我们提供身份证，银行卡去开户，并且在电脑和手机上安装客户端进行操作。然后群里会有托开始鼓吹自己在这个里面挣了多少钱，晒交割单，吸引其他人加入。有好几个托都加我，各种鼓吹这个老师厉害，平台好挣钱。”李先生说。“很不幸，我当时的头脑已经完全不清醒，于是分批把股票里的42万全部转到了这个平台。”据李先生说，其累计投入40余万元。期间他的账户余额一度盈利至200余万元。但当他开始提现时却发现，款项始终无法到账。“带操作的老师这时候还一直带错单，导致截止今年1月3日，账户资金仅剩30余万元，且依然无法转出。”背后支付渠道现身多位受害者均向记者表示，在提现无法到账期间，平台方一直以银行结算、通道升级、账号异常等借口拖延。而在今年元旦假期过后，“微信群里带领操作的老师再也没有发布任何消息，联系平台方的运营人员也没有任何消息回复”。他们此时才觉受骗，并纷纷向公安机关报案。回忆起被骗经历，有受害者事后推测，每位受害者可能都被拉入了数十人的小群，而当时的群里可能只有一位受害者，其他人全是骗子。上述案件的受害者众多，《华夏时报》记者目前联系到的受害者已多达十余位。他们来自湖北、浙江、河北、陕西、湖北、贵州等多个省份，累计被诈骗金额超过百万元。据了解，多地公安部门已就这起诈骗案件立案侦查。此前受害者加入的微信群目前依然存在。记者在入群后试图添加“指导老师”为好友，但未获通过。搜索另一位“指导老师”的微信号则显示账户异常，无法添加。记者致电一位“指导老师”微信账号中的手机号码，显示为空号。值得一提的是，多位受害者反馈，他们是通过中金支付、传化支付、对公转账等多种支付渠道，将资金转入了丽水飞庆贸易有限公司、北京保成多利贸易有限公司、赣州奥绅家具有限公司、梦摄（深圳）文化发展有限公司、陕西全强电子科技有限公司等多家公司。这些公司多为第三方支付公司的商户。此外，也有受害者是通过个人转账将资金汇出。记者采访还了解到，多位受害者在报案后还向有关监管部门投诉了第三方支付公司，同时也向第三方支付公司投诉了相关商户。在此后，有自称是通道方的人士联系到受害者，退还了部分资金。浙江的受害者郑女士总计投入26万元，在投诉后拿回了13万元。她告诉记者，“在投诉后，自称通道方的人说出来帮忙解决这个事情，说先给我们一半的钱，撤诉后可以拿到剩余的钱。他说是属于通道方的，骗子是租用了他的通道。撤诉后他可以拿到剩余的在传化支付的钱，再给我们。”不过，此时的郑女士已经无法选择相信。在拿回13万元后，她继续投诉并向公安机关求助。同样拿回了部分资金的李先生告诉记者，通道方的身份难以知悉，“打来的电话一会儿显示是美国的号码，一会儿显示是越南。”郑女士还对《华夏时报》记者表示，传化支付在最新回复中向她表示，“我们有帮你联系商户，让商户尽快跟你联系，但商户不联系你，我们也是没有办法的。”3月18日下午，记者致电传化支付就相关问题进行采访，一位客服工作人员表示，将向有关部门转达，但截至发稿未能获得回应。股票交易诈骗案近年来屡见不鲜。3月17日央视新闻报道，福建南平警方破获一起电信网络诈骗案，捣毁了分布在全国多地的15个窝点，抓获涉案嫌疑人300多名，涉案金额达一亿多元。犯罪嫌疑人黄某在网上设立并操纵“陆港资本”和普瑞斯等平台，组织林某某等多名骨干成员在福建、黑龙江、广东、湖南等地设立了多个诈骗窝点，并大量招募工作人员，冒充“白富美”身份，在网上拉拢投资者到其设立的网上交易平台进行投资。而这个网上交易平台为黄某团伙非法私自搭建的封闭系统，黄某等人通过后台操纵交易盈亏，不仅表面上从中赚取交易佣金，而且还在暗中操纵受害人交易行情诈骗本金，大量非法获取受害人钱财。经统计，该团伙涉案金额达一亿多元。目前，黄某等犯罪嫌疑人已陆续被警方移送检察机关，案件也正在进一步侦办中。

太尴尬！散户十年赚了3万亿，甩机构十几条gai

此前，风云君曾在《重磅| 券商研报正确率的大数据统计：5年，负面报告199篇，看多报告85700篇》一文里提到，我们统计2013年至2017年区间内（完整的一轮牛熊周期）的85902份个股券商研报，得出券商研报准确率仅有21%的尴尬结论。从那以后，风云君给每一位股民朋友的建议都是：买股票的话，扔硬币就可以了，你有50%概率会赚到。今天如果风云君跟各位老铁说，2008-2017年十年时间，机构盈利远不及散户，你会觉得奇怪吗？这个结论，是否改变大家作为韭菜的不自信的心态，从今往后挺起胸膛，成为整条gai最靓的仔呢？一、这里是江湖：投资者分类及构成自猪年首日开市起，A股指数节节攀升，上证指数以13.8%的喜人涨幅，领跑全球市场。2月25日，沪深两市成交破万亿，为近3年之最，而截至3月13日的13个交易日，竟有8天成交金额超万亿。如此火热的交投场面，令投资者欢欣雀跃，也不禁引人深思：4年间历经1-N次“股灾”的中国A股市场投资者生态到底如何？中国A股市场开市至今近30载，沪深两市共计有3608家上市公司，截至3月13日总市值为54.87万亿，流通市值44.27万亿，为仅次于美国的全球第二大证券市场。依据投资主体，A股市场投资者可分为：个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。其中，境内专业机构投资者根据投资管理机构类型，可分为:公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、期货公司资管、财务公司、银行等；境外机构则包括以获得QFII、RQFII额度的合格机构投资者和通过陆股通投资的境外投资者。二、投资者持股主体概览红红绿绿，涨涨跌跌，参与或被裹挟，数以亿计的个人投资者在无情的资本风浪中跌宕浮沉。为进一步探究投资者结构以及各类投资者市值占比，基于财报信息的完整之考虑，选取2018年3季度末为时间节点。2018年9月28日（三季度最后交易日）沪深总市值485739.31亿，流通市值395827.1亿。1、沪深两市投资者账户概览从账户个数来看，中国证券市场的个人投资者具有“绝对的优势”。作为总人口近14亿的泱泱大国，国民直接参与证券市场的比例不足两成。2、沪市投资者持股市值概览（总市值口径）而从持仓市值规模而言，专业机构投资者和一般法人则占据主导。3、沪市投资者持股市值概览（流通市值口径）在沪市流通股口径下，自然人投资者、一般法人、沪股通、、专业机构（含QFII）所持流通市值占比分为21.17%、61.53%、1.18%、16.13%。在总市值和流通市值的两种口径下，自然人投资者的持股市值占比均在21%上下。而一般法人投资者的持股市值占比差距大，主要是因为限售股中以法人股居多。三、A股个人投资者分类及构成自古成败论英雄，而个人投资者的分类则依据资金多寡。（一）、个人投资者构成一览：沪市1、沪市个人投资者持股市值概览（流通市值口径-各类个人投资者对比）其中，按照持股市值将个人投资者进行分类比较。2017年末在沪市中，个人投资者所持总流通市值59445万亿其中，持股市值超过1000万以上的账户持有的个人投资者总持仓市值的34.09%，其中不乏十大股东中的自然人股东。而持仓市值10万元以下的账户所持有的总市值仅占个人投资者总市值的5.8%。2、沪市各类个人投资者市值占比（沪市总市值口径）上交所统计年鉴2018卷数据显示，2017年末个人投资者持股总市值71905.23万亿，占沪市总市值的21.64%。在剔除掉个人投资者所持有的限售股部分，上述比例则低至17.9%。由此观之，持仓市值低于50万的帐户所持有市值总和占沪市总市值的4.041%，持仓市值低于10万的帐户所持有的总市值占比更是低至1.038%。（二）、个人投资者构成一览：深市由于深交所并未在统计年鉴中披露投资者持股的具体数据，因而只能参考其它官方资料、数据。在深交所2018年3月发布的《2017年个人投资者状况调查报告》中，证券账户资产量低于50万元的投资者（中小投资者）占比75.1%，较2016年下降约2个百分点。在2019年3月15日发布的2018年个人投资者状况调查中，受访者证券账户平均资产量为44.5万元，较上年减少9.4万元；从账户资产量分布看，50万元以下的投资者（中小投资者）占比80.0%，10万元以下的投资者占比40.9%；相比2017年的调查结果，自然人投资者中的中小投资者的占比上升了5%，2018年市场之惨烈可见一斑。四、散户知多少：多乎哉,不多矣1、A股散户上交所统计年鉴2018卷显示，沪市中小投资者持股市值占个人持股总市值的22.58%，10万元以下的投资者占比5.8%。就账户数而言，沪市中小投资者（资产量低于50万元）的比重是85.39%，深市为75.1%；沪市10万元以下的投资者占比55.28%。然而近5年来，深交所的中小科创型公司备受投资者青睐，小盘股、新股以及科技股的交投活跃程度远超沪市。为何沪市的中小投资者比例反而高过深市呢？这一结果似乎相背离与大众的普遍认知，其原因可能与深交所调查的样本采集相关，又或者“炒新”“炒小”的锅不应唯独散户们去背。由于沪市数据披露更为完整，并且沪市总市值占A股总市值的近6成，其数据具普遍的代表意义。进而推断，沪深两市总体市值中，中小个人投资者（深交所定义“证券账户资产量低于50万元”）的持股总市值应在4%上下。即便将持股市值50万-300万的中等规模个人投资者统计在内，在总市值的占比也仅大约在9%左右。2、美国散户作为他山之石，目前公认的最发达、机制最完善的美国资本市场个人及散户持股情况又是如何呢？华泰证券研报显示，美国在1950年散户持股比例高达90%以上，随着美国股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。到2005年，美国散户持股比例不到30%，至今美国散户持股比例为20%左右。海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。尽管个人投资者和散户不能等同，但仅论中国个人投资者持股市值占比，与德国、日本、法国以及香港等一众发达国家、地区相差不大。五、个人投资者交易行为分析个人投资者没有专业机构的条条框框限制，法律之外也没有其它制度约束，因而其交易行为特点鲜明。1、交易频率高上交所统计数据显示，2017年全年自然人投资者的交易占比高达82.01%，专业机构交易占比14.76%，二者持股市值分别为59445亿和45294亿。个人投资者以专业机构的1.31倍持股市值，创造了5.55倍于专业机构的成交量，简单换算成换手率的倍数是4.24倍。2015年和2016年，全年自然人投资者的交易占比分别为86.91%和85.62%，专业机构交易占比10.47%和12.21%。需要说明的是，上述自然人投资者中包含了各个市值规模类别的个人投资者，即叱咤风云的各路游资、龙虎榜常客等高净值投资人亦囊括其中。从另一角度来说，自然人投资者是A股市场重要的流动性提供者。2、盈利波动大，10年间却比专业机构多赚3.2万亿仅就2017年沪市数据来说，个人投资者的持股市值是专业机构的1.31倍，盈利金额却仅有后者的28%，看似盈利能力要落后于专业机构。然而，将统计周期拉长到近10年，神奇的大反转出现了！2008-2017年十年间，个人投资者盈利金额总和30663.3亿，尽管2008年亏掉2.19万亿，却分别在2009年盈利超过1.5万亿，并在2014年和2015年连续盈利超2.2万亿。同时期，专业机构总盈利金额总和8383.85亿，2008年亏损近1.7万亿，盈利峰值则是2014年的1.31万亿。一言蔽之，2008-2017年仅上海市场，个人投资者群体以30663.3亿的绝对盈利以及32279.45亿的相对收益，大幅度跑赢专业机构投资者。这可就有点尴尬了……六、结语长期以来，A股的个人投资者持股市值的全市场占比一直在11%-13%区间上下波动；中小投资者（资产量低于50万元）在个人投资者总持股市值中的所占比重则在20%，且逐年有所下降。对于他们而言，虽从未主导过这个市场的走向，却不曾缺席每一个交易日。

美联储维持利率不变：暗示今年不加息，9月停止缩表（声明）

北京时间3月21日凌晨2时，美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。美联储会后公布的声明显示，全体FOMC成员一致投票同意，保持 2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。美联储还单独发布关于缩表的声明表示，从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表，计划5月提供更多市场操作的细节。此次声明关于经济状况的描述较1月出现了较大变动，评价也更为负面和消极。声明强调，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓，而1月的声明并未提及经济活动放缓。此外，声明还显示显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。而1月的声明称，家庭支出持续强劲增长，固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。声明也提到了2月非农数据的变化，但仍对就业水平评价较高，“最近几个月平均来说新增就业稳健，失业率仍处低位。”美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低。美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人。但是，2月失业率从4%下降至3.9%，这已接近1969年以来的最低水平，就业薪资也稳步上升。另一个较大的变化在于，此次声明直言，通胀同比增速总体下行，主要源于能源价格下跌。但剔除核心食品与能源的核心通胀仍接近2%。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。美联储最新公布的点阵图，暗示今年不加息。会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图，发布了对通胀、失业率和经济增长的预期。值得注意的是，此次会议进一步下调了2019年和2020年经济增长预期，2019年预期为2.1%，低于去年12月预期的2.3%，而去年9月的预期为2.5%；2020年预期为1.9%，去年12月预期为2%，2021年维持预期1.8%不变；同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE（个人消费支出）价格指数，2019年PCE通胀率为1.8%，去年12月预期1.9%，去年9月预期为2.0%；2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%；更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。点阵图方面，美联储普遍下调未来三年利率预期。2019年预测中位值为2.4%，去年12月预计为2.9%，这也就意味着今年不会再加息。2020年和2021年预测中位值为2.6%，这意味着直到2021年年底，最多加息一次。而对比去年的点阵图，去年12月，美联储对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，去年9月和6月的点阵图皆暗示，预计2019年将加息三次，预计的中位值为3.1%。声明发布后，美元、英镑下跌，10年期美债收益率大跌至14个月低位。离岸人民币对美元一度涨破6.68元关口，日内涨近380点。美股在决议后一度集体转涨，收盘时标普下跌0.29%，道琼斯指数收跌0.55%，纳斯达克指数收涨0.07%。美联储3月21日声明与1月31日声明比较（小括号内为1月的表述）：1月会议以来（1月原文：12月会议以来），美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓（1月原文：经济活动增长稳固）。2月非农就业人口略有变化，但就业增长稳固，几个月来平均失业率维持在低位。（1月原文：就业增长强劲，几个月来平均失业率维持在低位。）近期数据显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。（1月原文：家庭支出持续强劲增长，但是固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。）衡量未来12个月整体通胀指标有所下降，主要源于能源价格降低；剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。（1月原文：衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。）总的来说，（1月原文，但是）最近几个月以市场为基础的通胀补偿指标有所下降，基于调查的较长期通胀预期几乎未变。与美联储法定职责相一致，委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。为了达到这些目标，委员会决定，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%。委员会仍然看到经济活动持续扩张，强劲的劳动力市场和接近2%的对称通胀目标。由于全球经济和金融市场的状况，以及通胀压力趋缓，委员会将对未来的调整保持耐心，以使联邦基金利率达到支撑上述指标最为合适的区间。关于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估相对于就业最大化和2%的对称通胀目标而言，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。FOMC货币政策会议中投票赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jerome H. Powell, Chairman）；委员会副主席（纽约联储主席）威廉姆斯（ John C. Williams， Vice Chairman）；（美联储理事）Michelle W. Bowman；（美联储理事）Lael Brainard；（圣路易斯联储主席）James Bullard；（美联储理事）Richard H. Clarida；（芝加哥联储主席）Charles L Evans; （堪萨斯联储主席）Esther L George;（美联储理事） Randal K. Quarles；（波士顿联储主席）Eric S Esengren。

债市“118工程”隔空融资术揭秘

导读“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。自信用债违约事件不断涌出后，民营企业在债券市场的融资模式也在不断进化。继21世纪经济报道记者披露部分民企债券发行呈现出结构化募资趋势后（详见本报1月18日15版《黑天鹅频发民企发债难度陡升 结构化募资悄行机构慎待》），一种更加隐蔽的债券融资模式在部分内控不甚规范的中小承销机构之间流行。在该模式下，民营企业实控人为了实现成功发债，可以自筹资金通过资管产品对自家债券进行认购，同时再通过回购交易在同业市场中获得融资。由于该模式下民营企业方付出1倍资金可换得1.8倍融资，因此也被业内人士称之为“118工程”。在业内人士看来，“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。民企的“隔空融资术”“118工程”正在部分中小机构间流行开来。21世纪经济报道记者获悉，在“118工程”中，民营企业为解决自身发债困难，其控股股东、实际控制人或其他关联方（下统称大股东）往往会选择“自发自买”，即可通过资管产品认购自家发行的债券；而后再利用资管产品在同业机构间市场通过债券回购交易获得融资。在同业市场中，持有的10亿元的债券本金往往通过回购可获得约8亿元的回购融资，因而“118工程”也由此得名。据了解该业务的债承人士透露，“118工程”的出现与部分民营企业的发债难有关。“并不是说利率成本问题，很多机构都对民营企业敬而远之。”3月20日，华中一家券商债承人士坦言，“一方面是因为民企信用债违约增多，另一方面也是大家担心这些民营企业的财务质量，很多公司即便财报很漂亮，买方也很谨慎。”“通常选择用118模式发债的公司，本身的债券发行就存在很大的问题，所以也是没有办法的办法。”上述承销人士坦言。去年以来，民企债券违约事件的增多，的确加剧了部分资质欠佳民企的发债难度。Wind统计显示，截至3月20日，2019年年内信用债违约事件已达40起，其中民营企业就达38起，较去年同期数量增加了171.43%。据业内人士透露，发债成功不仅能够帮助民企缓解资金压力，还能提高企业在场外的信贷、非标等市场的受欢迎度。“民企发债成功最大的意义是解决自身流动性，除此之外还可以让市场感觉‘我发的债是受到市场认可的’。”上述债承人士表示，“这对于它从信贷类机构获得借款具有助推作用。”记者了解到，在出资认购自家债券的过程中，资管产品的角色并不简单。其一方面提供了结构化募资的发行通道，民营企业股东也可通过结构化分级安排，免于对自家债券进行全额认购，另一方面也让民企债券在同业市场中的回购交易畅通无阻。“118的模式下，发行人方面未必也要全额认购，其中一部分可能面向市场发行，也可能选择优先级融资，资管通道的结构既有可能是平层的，也有可能是优先劣后的。”3月20日，北京一家券商固收业务团队负责人透露，“唯一的目的就是达到发行人期望的融资规模和融资成本。”在“118工程”模式中，资管产品一方面能够实现承销过程中的结构化安排，而更大意义则在于让发行人大股东通过资管账户持有的自家债券在同业市场中获得融资。“如果以普通公司的身份直接去认购，不但没有机构会愿意和它做交易对手方的，它也根本没机会进入同业市场开展回购业务。”华南一家上市券商债券交易员指出，“通过资管产品去认购的好处在于它背后是管理机构的信用，这个业务实质上也是机构信用为民企发债提供的一种隐形兜底。”风险隐患潜行21世纪经济报道记者了解到，通过连续发债，“118工程”可以让民企发行人的杠杆比例维持在一个较高的程度。极端情况下，民企发行人大股东的自发自买资金来源甚至可以通过短期拆借获得，因此一些民企理论上可以通过“118工程”凭空获得融资。“一些民营企业老板本身资金链比较紧，可能自己的1个亿有可能是短期高成本拆借来的，进入到这个局里让债券成功发行，再将之前的短期拆解资金补上即可。”上述固收团队负责人指出。由于该业务涉及到债承、资管、同业等多项业务环节，在业内人士看来，这一隐形的融资模式也存在多重风险隐患。“这种融资模式涉及到不同的监管环节，具有较高的隐蔽性，一些垃圾债通过这种方法输送到债市中来，但一旦民营企业资金链出现问题，进而会导致资管产品、产品管理人等遭遇潜在的兑付风险。”一位接近监管层的券商资管负责人表示，“同样，如果市场资金情况出现收紧，同业市场间的回购变得更加困难，民企的这条资金链也会难以维系。”在其看来，该业务与多年前同业市场间的受益权买入返售具有相似性。“多年前三方受益权买入返售时，银行就通过同业存放的方式把100%的风险资本占用压缩到25%，企业负债的风险也简化成了同业风险，机构的杠杆无形中被抬高了。”上述资管负责人指出，“在118这个模式中，核心逻辑也是把信用负债转化为同业负债来套利。”除此之外，该项业务的多个环节也存在合规隐患。“这种业务里承销商和资管部门都承担了通道的角色，承销商走了个发债流程的过场，而资管账户则是为发行人方面量身定制的，最后的风险则甩给市场了。”3月20日，西南地区一家上市券商合规业务人士表示，“但实际上，无论是承销业务还是资管产品，目前的一个监管方向就是去通道化，资管新规后资管的通道业务也被明令禁止了，所以这项业务的合规隐患也非常明显。”

狂挂25倍杠杆收购爆仓！光大证券一整年白干，中资财团50亿被坑！

3月19日，光大证券公布了业绩预告，公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润1.03亿，同比减少96.60%。对于下修公告的原因，光大证券表示，主要是因为公司旗下子公司的一笔投资出现风险，因此公司计提了相关预计负债及资产减值准备。而这笔投资，直指MPS破产导致中资财团50亿优先级资本尽墨，而作为兑付方的光大证券在投资6000万的基础上，可能要承担达15亿的损失。事实上，早在今年2月，光大证券披露关于全资子公司重要事项的公告，由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金已临近到期日，投资项目出现风险，且因涉及多家境内、境外主体，此事未来给光大资本带来的预计损失暂无法准确估计。而对于无法估计的原因，或许在于浸鑫基金另一家劣后级承兑方暴风集团自身财务濒临崩溃，或难以承担自身35亿差额补足金额所致。光大证券这次要背多大的锅，实难尽数。光大“坑”人再坑己这件事要从2016年说起。2016年，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金，来收购MP&Silva Holdings S.A.( 以下简称MPS)股东持有的 MPS 65%的股权。公开资料显示，MPS公司是一家运营分销全球体育赛事版权的公司，彼时其曾运营诸多世界顶级体育赛事的版权资源。没想到，MPS被收购后日渐没落，2018年10月17日，MPS被英国法院宣布破产清算，公司资产和收入将用于偿还债权人。对于MPS破产，有报道指出，MP&Silva的衰败也正是由于中资的入驻，因在浸鑫基金入主后，一方面，MP&Silva的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前。另一方面，浸鑫投资基金的两大股东光大资本与暴风科技，似乎也无暇顾及版权业务的争夺。通过天眼查发现，光大浸辉是光大资本的子公司，而光大资本是光大证券的子公司。据悉，该基金是一个典型的结构化基金，其中包括了优先级出资人、中间级投资人和劣后级投资人。而光大资本和暴风集团分别以LP身份出资的6000万元和2亿元均是劣后级出资。而彼时光大资本还签署了《差额补足函》，如果优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。因此，尽管光大资本出资不足2%，却需要为这桩投资的亏损埋单。工商注册信息显示，浸鑫基金的股东名单中共包括了14位出资方，出资规模共计52.03亿元。其中招商银行和华瑞银行作为优先级投资人加入了此次收购，分别出资28亿元和4亿元；其次为出资6亿元的嘉兴招源涌津股权投资基金合伙企业（有限合伙）。有意思的是，据券商中国的报道，光大资本愿意签署具有兜底性质的《差额补足函》的前提是，暴风集团及实际控制人冯鑫实际也给了光大资本一定的承诺。浸鑫基金成立之初，暴风集团、冯鑫与光大浸辉签署了收购MPS股权的回购协议，冯鑫向光大资本、光大浸辉出具了《承诺函》，约定暴风集团及冯鑫对浸鑫基金所投项目即MPS公司65%股权承担回购义务。但截至目前暴风集团及冯鑫未履行回购义务。事实上，2016年如日中天的暴风集团目前已经自顾不暇。公开资料显示，目前冯鑫持有暴风集团的几乎所有股份都已经被质押。冯鑫也曾在2018年下半年能公开表示，其个人并无太多的其他资产。光大证券CEO薛峰曾对该笔收购寄予厚望：“中国拥有人数最多的体育粉丝，体育产业已经成为当下最热门的投资领域之一，我们希望与我们的合作伙伴，暴风和MP&Silva携手一起开拓中国市场。”而后暴风遭遇风暴，连锁效应接连不断，MPS破产或许在意料之中。又是冤大头光大？光大证券是国内老牌的券商，于2009年登陆资本市场。当初光大证券的母公司光大集团与国内其他三家国有金融控股平台招商局、中信、华润齐名“四大国资财阀”。而后光大集团被其余抛远三家实力产融平台抛远。2007年，光大集团曾一度处于技术性破产阶段，在唐双宁接手后奋起直追，首先引导上市的就是光大证券，其对于光大集团的意义非凡。而作为老牌券商的光大证券，其以资管业务自营业务为特色，甚至公司一度可与东方证券比肩。然而一起“乌龙指”事件，让光大证券元气大伤，其重创了自己的自营业务。2013年8月16日，由于光大证券使用的策略交易系统出现问题，其自营账户大额买入，造成股市大幅波动，对证券期货市场造成了极大的负面影响。事后，证监会处罚决定没收光大证券非法所得，并处以5倍罚款，共计5.23亿元罚款，停止了光大证券从事证券自营业务（固定收益证券除外），暂停审批光大证券新业务。同时，相关责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波成为终身证券市场禁入者、期货市场禁止进入者。这一事件严重影响了当年光大证券的业绩。年报显示，2013年其全年营业收入40.2亿元，同比仅增长10.7%，实现净利润2.84亿元，同比下降72.56%，成为上市后的历史最低点。尽管随后几年，光大证券在自营业务上奋起直追，但是已经同行的发展，也让光大证券在此业务上，已经不占优势了。近年来，光大证券的业绩忽高忽低，2015年营收和净利润一度分别达到166亿和77.5亿，但是在2016年大跌近60%，仅分别为91.6亿和30.8亿。从时间上来看，这一投资发生在“唐双宁时代”，而2017年12月，光大证券进行了重大人事变动。2017年12月12日，唐双宁卸任，现年63岁的他不再担任光大集团党委书记、董事长职务，由招商局集团副董事长、总经理李晓鹏接任。然而光大的水逆并未解释。香港业务连番爆雷2015年至2016年，以光大集团为主的金融业务积极向海外业务端进行拓展。2015年光大集团赴港并购港资券商新鸿基金融，当时的代价为现金40.95港元，折合人民币32.23亿元，收购比例为新鸿基金融70%股权，并产生13.47亿元商誉。而在2016年，光大证券对其在港控股子公司光证国际完成全额私有化，并支付对价7.94亿港币，产生净资产溢价2.27亿。而在2017年，光大集团对其在港金融控股平台光证金控进行增资。在整合完成之后，原以为光大证券就此完成在港业务布局，在等到的却是连番商誉减值。从2014年至2017年，光大证券对在港业务计提资产减持累计3.83亿元，其中2017年一年的减值金融就达到2.17亿。而这笔商誉减值则直接导致光大证券2017年净利润在营业收入增长的前提下却不得不吞下零增长的战果。另一方面，光证金控的净利润已从2015年的亏损2300万元扩大至2017年的亏损2.5亿元。如今，光大在海外业务探索上仍然不遗余力，历史包袱却不断出现爆雷。引起上交所关注业绩的大幅修正也引来了监管注意。3月19日晚间，上交所对光大证券下发监管工作函，指出此事对公司及投资者影响重大，要求光大证券做好四项工作。1、应当全面核查前期光大浸辉下设基金对外投资项目损失及差额补足义务等事项，查明是否已履行必要的信息披露和决策程序，并核实相关责任人员。2、应当就前述投资事项涉及的差额补足义务，采取有效措施，妥善化解相关风险，挽回公司损失，积极维护公司和全体股东的合法权益。3、应当全面自查造成本次投资损失的内控管理缺陷，梳理公司日常经营风险，完善内部控制程序，健全风险防控机制。4、应当与年审会计师事务所充分沟通，依法依规做好上述事项的会计处理，按规定编制和披露年报，确保年报信息披露的真实、准确、完整。

“二手货”万亿市场背后：格局、机遇、玩法

在中文语境中，“二手货”不是个好词儿，意指别人用过、剩下的东西。那是上一个消费时代留下的固有印象，人们追求“拥有”，“奢侈”，“全新”。斗转星移，不经意间，消费时代发生了巨变。以日本为例，1995年，日本奢侈品消费占到全球份额的68%，而到了2015年，这一份额仅达10%。在这数据下降的对立面，是日本的二手市场的崛起。Mercari是首个上市的二手物品电商平台，在日本下载量超过3500万。而在美国，二手奢侈品电商The RealReal也在共融资了近3亿美元后开始筹备上市事宜。《第四消费时代》将日本在2005年到2034年之间所处的状态描述为第四消费社会——居民的消费理念趋于共享与质朴。这样的特质也正存在于美国、欧洲。而在中国，从传统零售到综合电商，从传统电商又到垂直电商、社交电商、新零售、社区团购，消费时代同样经历了巨变。“二手货”不再是个贬义词，而是日常消费的可选项。从2011年国内二手电商平台开始萌芽起， 这一市场就一直保持高速增长。根据央视财经的报道，截至2017年底，我国闲置物品交易规模已达5000亿元，并以每年30%以上的速度增长，预计到2020年可以达到1万亿元。面对这样的潜力市场，阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍都已深度布局，垂直领域也出现了许多二手电商平台，如心上、Plum、花粉儿。与日本和美国相比，中国在二手消费习惯的培养和供应链的打通上还需要一定的时间，但国内独特的互联网环境也造就了二手电商领域不一样的格局。那么，国内的二手电商平台是如何发展而来？它们的现状、难点、机会与瓶颈分别在哪？二手电商与一手电商之间在交易过程中又有什么不同？二手电商的主要模式二手交易的需求一直存在。在以前，线下的跳蚤市场、旧物市集是这些商品流通的主要渠道，但受地理位置和极其不标准化的信息所局限，二手交易的市场规模并不大。这就成了以线上化为支点的二手电商的机会。最早的二手电商平台当属卖二手书的孔夫子旧书网，不过在2002年的时候，这个平台能做的也只是把交易信息线上化，购书的流程依然需要在线下完成。当58同城、赶集网等分类信息网站在2005年纷纷出现时，这些平台上的二手频道采用的也是C2C（用户到用户）的交易模式，利用信息线上化来扩大传播范围、撮合买卖方的交易。而对于C2C交易平台而言，为了尽可能多地促成交易的发生，供应端和需求端的流量越大、平台上流通的商品越多，也就越能产生规模效应。因此，C2C二手电商从一开始就要将摊子铺大，拥有丰富的SKU（单品品类），从而更好地满足长尾化的交易需求。当然，二手电商平台也尝试直接介入二手交易的过程，打造C2B2C（用户到商家再到用户）的模式。作为B端中间商，二手电商平台正是通过提供质检、估价等服务来证明自身的价值。但是，不同品类的商品对应着不同的服务流程和体系，采用C2B2C模式的二手电商并不可能从一开始就处理全类别的商品，垂直品类成为其切入的突破口。生于2011年的“爱回收”便是入局较早的玩家。在二手电子产品市场中，爱回收扮演着B端的专业回收商，从卖方处进行标准化的回收流程后，又在数据清除等环节后将旧机优品出售给C端买方。综合来说，二手电商以C2C和C2B2C模式为主，也因此，在二手电商中，平台模式与商品品类和发展方向之间存在着千丝万缕的关系：C2C模式多是与综合品类互相绑定，再进行精细化运营提高交易转化率；而C2B2C模式则从垂直品类入手，建成壁垒后再横向扩张品类。背靠巨头的二手综合电商和任何一个拥有巨大市场潜力的领域一样，二手领域也是巨头林立。目前来看最主要的是阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍。闲鱼生于淘宝。2012年，淘宝推出二手频道，两年后分拆成独立应用。尽管“独立”了，但淘宝的优势一直在。淘宝订单信息中的“一键转卖”能直接跳转闲鱼。从新品到二手交易，这一承接非常自然。截至2018年7月底，闲鱼已实现近900亿的年GMV（交易总额）。而从闲鱼自己的口径来看，其不断强调的是“先进交易技术”“社区”和“流动”三个关键词。据闲鱼创始人谌伟业此前透露的数据，在闲鱼社区中有过互动的用户，成交转化率为13.5%，而没有互动的用户的成交转化率只有0.07%。在闲鱼的逻辑中，基于兴趣、地域、校园等类别建立的线上鱼塘就相当于线下小区，是与二手交易最为匹配的消费场景。他们可以通过社区互动来调动供需两端的积极性、产生聚集效应。脱胎于58同城的转转和闲鱼一样，也来自于二手频道的升级。在获得腾讯2亿美元的投资后，转转得到腾讯的流量支持，在微信九宫格中占领了一席之地，以微信为唯一入口的登入模式，引入的微信社交关系链则成为了成为个人征信的一大维度。为了打造差异化，转转以二手电商的一大关键问题——信任——为核心，通过介入交易过程等方式来提高用户在交易过程中的信任度。略微不同的是，虽然也是二手综合平台，但转转在电子产品和书籍这两种标品品类上采用的是C2B2C模式。在单价较高的手机品类上，转转采用的是良品寄卖+优品自营模式，目前已与富士康联合制定了标准的质检标准，通过提供质检和交易担保服务来保证平台上物品的质量。而对于单价较低的图书，转转在审核通过后便会进行全自营。所以，要想入局二手综合电商平台，必须要在用户流量、征信体系、交易担保、物流等配套设施上拥有较大的优势。除了闲鱼、转转和后来京东的拍拍，你看不到小玩家。此前曾获得亿元A轮融资的二手综合交易平台猎趣也早已没了动静，只留下被诈骗、被拖欠提现的用户们的维权声音。似乎又是一个A和T的战场。作为2016年开始孵化、2017年年底才正式独立运营的二手品牌，拍拍的发展时间并不长，但却综合了一键转卖、回收、库存商品处理等功能， 刚好对应C2C、C2B、B2C三种业务模式。正如京东拍拍总经理王永良所认为的，在二手行业，不同的品类、不同的场景下，用户需要的业务模式是不同的。与转转类似，拍拍也是在3C产品等标品品类上下苦功夫。这是因为，对于想要介入交易流程的二手综合电商而言，它们必须要在商品检测、定价、处理等环节中发挥价值。从供应端到需求端，手机等标品品类的各大环节都易于量化，也拥有一定的外部衡量标准，但是非标品品类要复杂得多。再者，对于京东拍拍而言，3C产品的供应链是它的基因优势。对比来看，闲鱼走淘宝的“老路”，在双边市场扩张到一定程度后为越来越多的创新企业提供合作的机会和各方面支持，通过相互协同来演化出复杂的多边市场，更好地满足用户的二手交易需求。而对于转转和拍拍而言，通过在多种品类上提供中间端的服务，转转和拍拍正在深挖护城河，在供应链标准上抢占优势，并且希冀以此来倒推发展适配的基础设施。而综合来看，你会发现所有的二手电商共同面对的问题都是供求的平衡——如何找到足够多的卖家以及足够多的买家，二者缺一不可。这也是二手电商与常规一手商品电商很不一样的地方。在一手电商中，较少数的商家就能满足绝大多数用户的需求，二手交易中的双边关系却由于商品库存的唯一性而很难达到供需匹配。就像由点连成线后组成的图形一样，一手电商的出发点（卖家）虽然多，但是有限，且连接方式就为一对多，图形的结构较为清晰。但二手电商的点却是呈射线状，方向不明终点也不明，图形很难分辨出来。在这种混乱的供需关系中，二手电商想实现规模化，是要比一手电商面临更多的挑战。另一个问题是品控。C2C平台上商品发布的随意性会引入不少虚假信息甚至是违法商品，而售后服务的缺乏也打压了人们进行二手消费的兴趣。而C2B2C的平台上，问题来自于质检所产生的高额成本和效率降低，风险也转移到了平台身上。以服务撬动交易的二手垂直电商当二手电商的市场在高速扩张时，除了需要覆盖多品类多场景的二手综合电商以外，能提供精细化运营和一站式服务的二手垂直电商也能占领一席之地。对于想入局二手交易赛道的初创公司而言，垂直的品类或场景是它们最好的突破口。根据易观对二手交易项目融资情况的梳理，二手车、二手3C数码交易领域受资本的青睐度最高，获投金额和融资轮次都比较靠后，二手奢侈品、二手服饰、二手母婴交易平台则是去年资本市场关注的焦点。其中，二手车的交易规模和量级非常大，交易逻辑也非常复杂，将不在此与其它品类一同进行讨论。至于3C数码、奢侈品、服饰美妆、母婴玩具、图书等品类，虽然二手综合电商平台上也都提供这些商品，但是二手垂直电商的存在价值就在于其作为中间B端所提供的细致服务上。由于品类单一，二手垂直电商上的交易量天然要比综合平台的少，通过服务来降低交易成本，提高交易转化率是其精力的主要去处。在二手垂直电商的C2B2C模式中，常用的回收、寄卖、拍卖等服务能帮助用户完成从供应端到需求端的流程，省去自己处理过程中的不少麻烦。为了降低用户的交易成本、增加供应端的商品流量，上门免费快递早已是二手垂直电商的基础套路。提高交易转化率的不同方法则是各大二手垂直电商的壁垒所在。以第一家二手书回收电商多抓鱼为例，它最为特色的是库存管理系统和动态定价策略。通过系统分析市场供需关系，多抓鱼能较为精准地控制供应端的开放，并且根据库存和市场情况对价格进行调整，尽量保证供需平衡的同时也促进书籍的流通率。在这种情况中，多抓鱼用自己的服务系统实现了供需两端的匹配。而二手奢侈品平台如心上等，则凭借着专业的奢侈品鉴定估价和售后服务来保障交易的安全性，让用户放心的同时推动交易转化率。多抓鱼仓库从供应端来看，二手垂直电商的存在能降低其进行交易的成本和门槛，比如物流成本、沟通成本等，这有助于扩大二手商品存量的市场。而在需求端，正品和售后的保障与供需关系之间的匹配能让交易更顺利地进行，从而实现二手商品的流通闭环。一直以来，流通都是二手交易的核心。二手综合电商靠的是横向扩张来提高交易量，二手垂直电商则凭借疏通交易链中的各个环节来推动交易。不过，所有的垂直电商都会面临着品类扩张的问题。在一手电商中，品类扩张的背后是供应链的重塑。作为垂直电商平台，以服饰为核心品类的唯品会就曾碰上了这样的难题，品类的扩张不仅需要大量成本和资源的投入，还在激烈的电商竞争中没有任何优势。虽然二手电商的规模效应要比一手电商还难实现，但是二手电商的品类扩张却并不具备那么高的壁垒。这是因为二手电商的供应方是极其分散的用户个体，个人端拥有的二手商品品类非常繁杂，既有图书，也有生活用品、3C数码产品、服饰美妆等。而且，个人处理闲置时对平台并不挑剔，只要能达到目的就行。因此，当一个二手电商平台能从用户处收取图书后，它也很有可能从他们那儿回收其它商品品类。而在一手电商中，商品资源就掌握在有限的商家处。要想在其它品类的商家面前有话语权，规模效应和供应链优势是唯一的筹码，但这都牢牢被其它电商平台所握住。在把二手书籍的处理流程和库存管理系统走通了之后，多抓鱼就在近期开始了品类扩张的内测。虽然说二手商品的品类扩张并没有很高的壁垒，但是拥有不同品类还是会需要差异化的处理流程，而不同的流程建设也势必会导致运营成本升高。根据多抓鱼的内测通知，多抓鱼将会回收文具手账、摆件、玩偶、乐器等比较“文艺”的物品，即使是服装，多抓鱼收购的也只是T恤和卫衣这两种品类。这些商品品类的选择都与多抓鱼的用户画像和流程管理紧密相关。虽然多抓鱼的用户也有可能拥有闲置的奢侈品，但是与讲究品相好的图书和生活用品相比，核心诉求是正品的奢侈品需要的是另一套流程体系。通过不同品类的不同属性，我们将能更了解二手垂直电商的差异点和做扩张选择时应该考虑到的因素：1、3C数码品类，以爱回收、回收宝、找靓机等项目为代表，主要提供质检和定价等规范服务，多采用旧机优品出售、良品分拆硬件、残次品环保降解的标准化回收处理流程，并注重与手机品牌、电商平台、手机零售渠道等建立合作，拓宽二手交易的发生场景和渠道，但手机回收仍多以线下为主。2、奢侈品品类，以心上、胖虎等项目为代表，主要提供货源专业鉴定的服务，因为单价较高多采用寄卖模式；存量市场很大，很多闲置奢侈品还未进入流通市场。3、服饰美妆，以Plum、只二等项目为代表，这一品类经常与奢侈品品类混杂在一起，非标性，主要是提供定价服务，也多为寄卖模式。4、母婴玩具，以花粉儿等项目为代表，注重安全性，有采取实名制的模式；由于妈妈们天然具有分享和传播的属性，一些母婴社区也能发展母婴闲置业务，并且会很自然地向女性闲置用品扩张。5、校园，以贰货等项目为代表，拥有地理优势和一定的信任机制，但是是在特定场景中的二手电商，相当于在校园内再做一个闲鱼，扩张的困难度很高，因此也很难实现。6、图书，以多抓鱼等项目为代表，主要注重品相的鉴定；因为图书是存货跌价风险的标品，二手书电商多采取回收模式。除了扩张品类外，二手垂直平台还应通过发展行业相关的增值服务来建立自己的壁垒。二手手机数码电商平台便通过以旧换新等方式新增了交易渠道，并且建立了“旧机回收促进新机销售，新机销售推动旧机回收”的流通循环。除了回收外，爱回收、回收宝等平台还通过布局手机维修O2O平台和手机信用租赁平台来实现围绕着手机回收产业的生态。在未来的几年里，二手垂直电商就将奔着品类扩张和产业生态布局两个方向前进。闲鱼谌伟业曾在采访中表示，用纯商业的眼光去看待闲置交易是很大的误解，即使它是一笔生意，也是很小的生意。这句话道出了二手电商在商业模式上的困境。无论是收取服务费还是差价，二手电商的利润率都不高。目前，二手电商行业尚且处于用户习惯培养的阶段，盈利仍然是遥遥无期的事情。但在各大二手综合电商和垂直电商的共同推动下，二手商品已以一种高品质、低价位的形象渗透进人们的生活。而有一天，当一大部分的人会习以为常地将二手商品作为购买对象时，二手电商的价值便会在规模效应的推动下迸发出来。

科创板“50+2”门槛细节明确 19项风险提示最关键

　　什么样的投资者能参与科创板，上交所进一步明确。　　19日，上交所向各家券商下发了《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》（简称《通知》），明确了个人投资者的参与门槛，包括了申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券；和参与证券交易24个月以上。　　　　关键点一：50万、2年交易经验这样计算　　《通知》要求，各家券商要制定科创板股票投资者适当性管理的相关工作制度，对投资者进行适当性管理。参与科创板股票交易（含发行申购）的投资者应当符合上交所规定的适当性管理要求，券商不得接受不符合投资者适当性条件的投资者参与科创板股票交易。　　券商为个人投资者开通科创板股票交易权限的，个人投资者应当符合下列条件：　　一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　二是参与证券交易24个月以上；　　三是上交所规定的其他条件。　　机构投资者参与科创板股票交易，应当符合法律法规及上交所业务规则的规定，上交所可根据市场情况对上述条件作出调整。券商为个人投资者开通科创板股票交易权限前，应当对个人投资者是否符合投资者适当性条件进行核查，具体认定标准包括了：　　证券账户及资金账户内资产的认定：　　一是可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及个人投资者在券商开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算个人投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。　　二是中国结算开立的证券账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：股票（包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票）、公募基金份额、债券、资产支持证券、资产管理计划份额、股票期权合约（其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产）、上交所认定的其他证券资产。　　三是在券商开立的账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。　　四是资金账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：客户交易结算资金账户内的交易结算资金、股票期权保证金账户内的交易结算资金（包括义务仓对应的保证金）、上交所认定的其他资金资产。　　五是计算个人投资者各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。投资者应当遵守证券账户实名制要求，不得出借自己的证券账户，不得借用他人的证券账户。　　参与证券交易经验的认定：包括了个人投资者参与A股、B股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自个人投资者本人一码通账户下任一证券账户在上交所、深圳证券交易所及全国中小企业股份转让系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过券商向中国结算查询。　　关键点二：风险揭示书这19项内容投资者必须明白　　《通知》要求，券商应当对个人投资者的资产状况、投资经验、风险承受能力和诚信状况等进行综合评估，并将评估结果及适当性匹配意见告知个人投资者。券商应当对上述评估结果和告知情况进行记录、留存。　　券商还要应当根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》，制定《科创板股票交易风险揭示书》，提醒投资者关注投资风险。　　根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定，风险揭示书必须列明至少19大条款。　　主要内容包括：　　一是科创板企业所处行业和业务往往具有研发投入规模大、盈利周期长、技术迭代快、风险高以及严重依赖核心项目、核心技术人员、少数供应商等特点，企业上市后的持续创新能力、主营业务发展的可持续性、公司收入及盈利水平等仍具有较大不确定性。　　二是科创板企业可能存在首次公开发行前最近 3 个会计年度未能连续盈利、公开发行并上市时尚未盈利、有累计未弥补亏损等情形，可能存在上市后仍无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。　　三是科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。科创板新股发行全部采用询价定价方式，询价对象限定在证券公司等七类专业机构投资者，而个人投资者无法直接参与发行定价。同时，因科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。　　四是初步询价结束后，科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，将按规定中止发行。　　五是科创板股票网上发行比例、网下向网上回拨比例、申购单位、投资风险特别公告发布等与目前上交所主板股票发行规则存在差异，投资者应当在申购环节充分知悉并关注相关规则。　　六是首次公开发行股票时，发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，不受首次公开发行股票数量条件的限制，即存在超额配售选择权实施结束后，发行人增发股票的可能性。　　七是科创板退市制度较主板更为严格，退市时间更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷导致退市的情形；执行标准更严，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。　　八是科创板制度允许上市公司设置表决权差异安排。上市公司可能根据此项安排，存在控制权相对集中，以及因每一特别表决权股份拥有的表决权数量大于每一普通股份拥有的表决权数量等情形，而使普通投资者的表决权利及对公司日常经营等事务的影响力受到限制。　　九是出现《上海证券交易所科创板股票上市规则》以及上市公司章程规定的情形时，特别表决权股份将按 1:1 的比例转换为普通股份。股份转换自相关情形发生时即生效，并可能与相关股份转换登记时点存在差异。投资者需及时关注上市公司相关公告，以了解特别表决权股份变动事宜。　　十是相对于主板上市公司，科创板上市公司的股权激励制度更为灵活，包括股权激励计划所涉及的股票比例上限和对象有所扩大、价格条款更为灵活、实施方式更为便利。实施该等股权激励制度安排可能导致公司实际上市交易的股票数量超过首次公开发行时的数量。　　十一是科创板股票竞价交易设置较宽的涨跌幅限制，首次公开发行上市的股票，上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为20%，投资者应当关注可能产生的股价波动的风险。　　十二是科创板在条件成熟时将引入做市商机制，请投资者及时关注相关事项。　　十三是投资者需关注科创板股票交易的单笔申报数量、最小价格变动单位、有效申报价格范围等与上交所主板市场股票交易存在差异，避免产生无效申报。　　十四是投资者需关注科创板股票交易方式包括竞价交易、盘后固定价格交易及大宗交易，不同交易方式的交易时间、申报要求、成交原则等存在差异。科创板股票大宗交易，不适用上交所主板市场股票大宗交易中固定价格申报的相关规定。　　十五是科创板股票上市首日即可作为融资融券标的，与上交所主板市场存在差异，投资者应注意相关风险。　　十六是科创板股票交易盘中临时停牌情形和严重异常波动股票核查制度与上交所主板市场规定不同，投资者应当关注与此相关的风险。　　十七是符合相关规定的红筹企业可以在科创板上市。红筹企业在境外注册，可能采用协议控制架构，在信息披露、分红派息等方面可能与境内上市公司存在差异。红筹公司注册地、境外上市地等地法律法规对当地投资者提供的保护，可能与境内法律为境内投资者提供的保护存在差异。　　十八是红筹企业可以发行股票或存托凭证在科创板上市。存托凭证由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益。红筹公司存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益虽然基本相当，但并不能等同于直接持有境外基础证券、投资者应当充分知悉存托协议和相关规则的具体内容，了解并接受在交易和持有红筹公司股票或存托凭证过程中可能存在的风险。　　十九是科创板股票相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件（以下简称法律法规）和交易所业务规则，可能根据市场情况进行修改，或者制定新的法律法规和业务规则，投资者应当及时予以关注和了解。　　同时，《风险揭示书》应当以醒目的文字载明：本《风险揭示书》的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明科创板股票交易的所有风险，投资者在参与交易前，应当认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，对其他可能存在的风险因素也应当有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与科创板股票交易遭受难以承受的损失。　　投资者在本《风险揭示书》上签字，即表明投资者已经理解并愿意自行承担参与科创板股票交易的风险和损失。　　券商为投资者开通科创板股票交易权限前，应当要求投资者签署《科创板股票交易风险揭示书》。　　关键点三：券商需通过营业部、微信等开展投资者教育　　《通知》要求券商应当制定本公司科创板投资者教育工作制度，统筹组织分公司、证券营业部等分支机构开展投资者教育工作，并根据投资者的不同特点和需求，对科创板投资者教育工作的形式和内容作出具体安排。券商需按照上交所要求，及时向投资者转发或推送上交所提供的有关科创板投资者教育的相关资料。　　同时，券商还要通过公司官方网站、手机APP、微信公众号等互联网平台，实体及互联网投资者教育基地，营业场所的投资者园地、公告栏，交易系统客户端及客服中心电话或短信等交易服务渠道，向投资者全面客观介绍参与科创板股票交易的法律法规、业务规则和主要交易风险，提示其关注科创板上市公司披露的信息、科创板股票在退市制度安排和涨跌幅限制等交易制度上与上交所主板市场存在的差异事项，审慎参与科创板股票交易。　　关键点四：券商总部要配备科创板培训讲师　　《通知》要求，券商应当在总部配备科创板业务培训讲师。培训讲师在参加上交所组织的培训后，承担培训公司内部工作人员的职责，面向公司总部及分支机构工作人员开展业务培训。　　同时，券商要通过公司官方网站、手机APP、营业场所的投资者园地、公告栏等多种渠道向投资者公示投诉渠道和处理流程，妥善处理纠纷，引导投资者依法维护自身权益。券商要完整记录投资者投诉受理、调查和处理的过程，并形成纸面或者电子档案。券商应当建立重大投诉或交易纠纷的报告和后续处理的持续跟踪机制。　　上交所可以采用现场和非现场的方式对券商落实科创板投资者教育与适当性管理工作相关规定的情况进行监督检查，券商应积极做好相关配合工作。对违反科创板投资者教育与适当性管理相关规定的券商，上交所可根据《上海证券交易所券商管理规则》《上海证券交易所投资者适当性管理办法》等规则，对其采取相应的监管措施或纪律处分。　　关键点五：投资者门槛会否影响流动性？　　50万+24个月的投资者门槛，在科创板设立初期征求意见时就引发了市场大讨论。　　根据上交所测算，50万元资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需要特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。上交所此前表述，科创板的投资门槛并不一定一成不变，未来可能会随着后市的发展作出适当的改变。　　《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》指出，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。　　同时，对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。　　事实上，公募基金在科创板配套规则征求意见期间就开始密集申报科创板基金。根据证监会官网显示，截至上周末，已经有17家基金公司上报了29只相关主题基金。具体来看，博时基金、景顺长城、中信保诚、南方基金等17家基金公司上报的29只相关主题基金中，有2只股票型基金，其余均为混合型基金产品。其中有8只为3年封闭的产品，华夏、易方达、南方、招商、富国等头部基金公司不仅申报了开放式产品，也均申报了封闭3年的科创板产品。　　同时，目前仍有基金公司在准备中，产品申报提速之势明显。　　关键点六：科创板本周迎首批申报企业，投资者可关注　　上海证券交易所科创板上市审核系统3月18日正式运营，当天已有多家券商递交了科创板企业的上市申请，有的券商申报数还不止1家，但由于上交所核对文件需要时间，18日不会公布首批科创板受理企业名单。按照“五个工作日内”的规定，首批受理企业或在本周内出炉。　　首批企业可以看出科创板接收企业的标准，以及符合要求的高新企业质地，包括后续的审核进度、估值标准、中介机构勤勉尽责情况、二级市场表现等，均有一定的借鉴意义，投资者可关注。

在审排队企业仅58家！新三板平均每天8家摘牌，挂牌公司要跌破万家？

　　导语：目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　2019年3月8日，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统股票挂牌审查工作指引(试行)》(以下称“工作指引”)，自发布之日起施行。　　工作指引增加了对申请挂牌公司进行终止审查、中止审查等内容。3月18日，股转公司公布了最新在审申请挂牌企业基本情况表，其中区分列出了中止审查和正常审查企业名单。　　这份名单透露出一个重要信息——目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　▲新三板正常审核申请挂牌企业　　排队挂牌企业仅58家　　3月18日公布的新三板在审申请挂牌企业基本情况表显示，截至3月15日，尚处于申请新三板挂牌状态的公司共有122家，其中有64家为中止审查状态，正常审核的企业共有58家。　　58家是个什么概念?我们可以与IPO排队中的企业数量进行对比。　　根据证监会发布的信息，截至2019年3月14日，仅申请在上交所主板上市的企业就有110家，申请在深交所中小板、创业板上市的企业分别有45家、110家，合计申请上市正常审核中的企业共有265家，远远多于申请在新三板挂牌的公司数量。　　从受理日期来看，58家公司中有33家受理日期为2019年，22家受理日期为2018年，还有3家公司受理于2018年前。其中受理日期为2019年2月份的仅有6家，2019年3月份暂无新增受理企业。　　按照新三板挂牌的正常审核流程，多数公司可在2-3个月左右实现挂牌。这意味着，只要企业积极推进，这58家公司中的大多数可能在今年上半年就能完成挂牌。　　相比2015年、2016年新三板的挂牌高峰，如今的新三板申请挂牌情况算得上相当“冷清”了。　　比如2016年4月19日的数据显示，当时共有2075家公司排队申请挂牌新三板，2016年5月6日也有2020家公司在排队中。一直到2016年7月份，新三板排队企业数量基本维持在2000家左右的高位。　　在挂牌方面，2015年12月共有744家新三板公司挂牌，2016年8月单月新增挂牌公司926家。2017年2月28日还出现了125家公司同时公告获得股转公司同意挂牌函的“盛况”。　　64家公司中止审查　　除了58家正常审核的企业，目前还有64家企业处于中止审查状态。　　根据股转公司今年3月8日发布的工作指引，自受理至出具审查意见期间，存在以下9种情形的，股转公司自确认之日起5个转让日内予以中止审查：　　其中就包括申请挂牌公司及其控股股东、实际控制人因涉嫌违法违规被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　还包括申请挂牌公司的中介机构及相关的中介机构签字人员因业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　另外，因上级主管部门监管要求等政策性原因需中止审查，申请文件记载的财务报表已超过有效期，申请挂牌公司或主办券商主动申请等情况也应中止审查。　　在此之前，股转公司公布的在审申请挂牌企业基本情况表一直将正常审核与中止审查的企业共同列出，这导致一些2015年就开始申请挂牌的企业还在列表中。　　目前64家中止审查企业中，2015年受理的有6家，2016年受理的有15家，2017年、2018年受理的分别有27家、16家。　　其中最近受理的是北京微观商学网络科技股份有限公司，该公司挂牌申请于2018年11月23日获得受理，按照新三板正常审核进度，也应该已经挂牌，但目前公司为中止审查状态。　　基本情况表信息显示，目前中止审查的64家公司大多经历了三轮及以上的反馈回复流程，其申请挂牌时间普遍偏长。在这个过程中，有不少公司在收到股转公司的新一轮反馈意见后就没有再回复。　　上述64家公司中，2019年还有反馈及回复动态的仅有两家，这或许表明，这些中止审查的公司积极推动挂牌的意愿并不强烈。　　挂牌公司数量或将跌破万家　　新三板新增申请挂牌企业数量稀少，而摘牌企业却还在不断增加。　　据统计，截至3月20日，今年以来已经有397家新三板公司摘牌，以51个交易日计算，平均每天有近8家公司摘牌，其中既有公司主动申请摘牌，也有不少公司是被股转公司摘牌的。　　同一时期，共有82家公司在新三板挂牌，也就是说今年以来新三板公司净减少了315家。　　股转公司公布的数据显示，目前新三板公司总数为10376家，按照目前的挂牌和摘牌速度，新三板公司数量最快有可能在今年上半年跌破万家。　　面对挂牌公司摘牌，股转公司曾回应称，挂牌公司基于成本收益考量和自身发展需要决定摘牌，是正常现象。　　事实上，对于如今的新三板公司而言，可以去的“地方”实在是太多了。　　其中对新三板公司吸引力最大的依然是IPO，目前申请在上交所主板以及深交所创业板、中小板上市的新三板公司超过60家，而处于IPO辅导状态的新三板公司超过200家。　　即将推出的科创板也吸引了不少新三板公司，目前已有江苏北人、大力电工、金达莱、赛特斯、先临三维、久日新材、泰坦科技、凌志软件等8家新三板公司明确表示有申请科创板上市的意向。　　在港股市场方面，目前已有君实生物成功发行H股，盛世大联已于近日公告开始招股，即将登陆港股市场;2018年2月从新三板摘牌的新东方在线也将于本月正式登陆港股。　　在其他资本市场也不乏新三板公司的身影，比如2018年4月从新三板摘牌的如涵控股，目前已向美国证券交易委员会递交了招股书，拟在纳斯达克上市。　　另外，近两年上市公司并购新三板公司持续火热，不少上市公司并购时还将标的从新三板摘牌作为前置条件，也加速了新三板公司摘牌进程。

港交所：遏制壳股活动，阻拦借壳上市

　　港交所(00388.HK)近日发布《2018年上市委员会报告》，回顾去年工作并展望2019年及以后的政策议程。　　港交所称2018年是极为繁忙且硕果累累的一年。2018年4月在《上市规则》新增三个章节，拓宽香港的上市制度，便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，亦容许在合资格交易所上市的公司来港作第二上市。截至2018年12月31日，共有七家公司在新制度下上市，其中两家为不同投票权架构公司，五家为生物科技公司，占2018年全年上市集资的33%。　　2018年，上市委员会审理了184份上市申请(较前一年增加64%)，并对39宗复核及25宗纪律个案进行聆讯，同时上市委员会委员主持了218场上市仪式。　　遏制「壳股」活动　　就市场对「壳股」活动的顾虑，港交所三管齐下，以遏制此类活动。　　首先是2018年4月港交所进一步收紧其对新申请人是否适合上市的指引，防止公司透过首次公开招股制造壳股。港交所此后按经收紧的指引处理所有上市申请，并于2018年全年，以申请人不适合上市为由合共拒绝了21家申请人的上市申请(2017年：以同样理由拒绝了五宗申请)。　　第二就是防止造壳或养壳活动。港交所自2017年起严厉应用《上市规则》第13.24条，处理那些业务极少及╱或没有实质业务的发行人。如此一来，也可以阻止上市发行人采取企业行动大幅缩减原有业务以致只余下极少业务、逐渐变为上市壳股的情况。　　为此，港交所于2018年5月刊发除牌咨询总结。《上市规则》有关除牌条文的修订于8月生效，建立了有效率的除牌程序，促使不再符合持续上市准则的发行人及时除牌，并就除牌的过程向市场提供确定性。　　第三，香港交易所还通过刊发借壳上市咨询文件，提出在不影响发行人合理扩充或多元发展业务下，限制公司透过借壳上市将不符合上市资格的新业务注入上市壳股。港交所计划于2019年刊发咨询总结。　　有关借壳上市的建议　　(a) 将港交所规管借壳上市的做法规范化，并施加额外规定，针对性处理特定的问题及借壳交易结构，其中包括下列问题：　　新投资者获得发行人实际控制权后，以此作为上市平台收购新业务并规避首次上市资格规定;　　发行人将收购活动分拆为一连串小型收购，避免触发反收购规则;及　　发行人购入不符合首次上市资格规定的新业务，然后出售原有业务。　　(b) 收紧反收购行动及极端交易的合规规定，打击市场利用「壳股」公司借壳上市的行为，以及确保收购目标(反收购规则中所指新上市实体)适合上市。　　2019年展望及政策议程　　上市委员会主席韦安祖说：「年内香港交易所落实措施便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，带领香港作为国际金融中心，向前发展迈进一大步。此外，亦就借壳上市及核数师不表示审核意见声明等其他监管事宜咨询市场意见。我们将会继续关注旗下市场的质素及声誉，尤其着重管治方面的事宜。」　　踏入2019年，港交所将就多项议题征询市场意见，包括就借壳上市及核数师不表示审核意见声明的市场咨询发表总结，并因应市场意见而检讨现行首次公开招股流程上的问题(例如有关首次公开招股前的投资和结算周期)，以确保香港市场保持竞争力。　　香港交易所上市主管戴林瀚表示：「2019年的工作重点包括检讨适用于海外公司的上市机制，并推动及加强上市发行人对环境、社会及管治风险的重视。港交所希望确保我们的海外公司上市机制既能保障投资者，又能吸引发行人。全球投资者对环境、社会及管治的透明度要求越来越高，尤其关注公司如何管理其环境、社会及管治风险。」

马斯克：SpaceX星际飞船将首次试飞

（原标题：Elon Musk: SpaceX first Starship test flight 'hops' only days away）图：SpaceX星际飞船试飞火箭已经完成最终组装据CNBC报道，SpaceX创始人兼首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）表示，该公司星际飞船（Starship）的首次短暂试飞将近期进行。马斯克在推特上提到:“首次试飞将会升空，但持续时间很短。”上周五，美国德克萨斯州布朗斯维尔（Brownsville）SpaceX工厂附近的居民收到了当地官员的警告通知。该通知称：“SpaceX计划最早在3月18日当周进行测试”，期间“SpaceX将与当地执法部门协调，建立安全区”。SpaceX发言人詹姆斯·格里森(James Gleeson)在声明中表示：“SpaceX将对新安装的地面系统进行检查，并在未来几天进行短暂的静态点火测试。”格里森说:“尽管原型机的设计目的是执行亚轨道飞行，或称跳跃飞行，由SpaceX的猛禽发动机提供动力，但在最初的测试中，飞行器将被系上缆绳，测试场外部无法看到试飞场面。”SpaceX正处于开发星际飞船火箭的早期阶段。马斯克表示，首次“非常短”的试飞将使用该公司强大的猛禽发动机。星际飞船需要搭乘名为Super Heavy的巨大助推器，飞船正在建造中，可将多达100人送往月球、火星等地。星际飞船被设计成完全可重复使用的发射系统，其“漏斗”测试版本是证明火箭设计和力学的关键，这将开启马斯克“让太空飞行更像航空旅行”的愿景。马斯克在推特上表示：“发动机的整合总是有很多问题。首次试飞将会升空，但只会持续很短的时间。”SpaceX似乎正面临挫折，其星际飞船的上半部分不久前曾被德克萨斯州的大风吹翻，马斯克当时表示，SpaceX“决定不为测试飞船建造新机头（鼻锥）”。马斯克还透露，SpaceX正在“寻求监管机构的批准”，在德克萨斯州和佛罗里达州的设施试飞星际飞船。虽然原型机正在德克萨斯州建造，但马斯克表示，SpaceX将“在两个地点同时建造星际飞船及其助推器”。SpaceX在佛罗里达州的设施是该公司洛杉矶总部以外最大的设施。马斯克还展示了SpaceX为星际飞船测试六角形隔热瓦的视频，这些瓦片将有助于火箭在重返大气层时保持凉爽。

比P2P爆雷更大的风险，正向我们走来！

在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。近几年一直被人讨论的债务问题今年又开始得到人们的重点关注了。据彭博社报道，中国地方政府的收入增速将在2019年创下近十年以来的新低，而政府的债务却创下了新高。在企业债务、居民家庭债务等方面，累积的债务总量也是越来越大。债务全面高企的今天，我们的经济将会受到怎样的影响，普通人的投资理财又应该做一些什么调整呢？我们先来梳理一下债务的总体情况。01根据某国际投资机构的估计，中国地方政府的隐性债务量目前已经达到了30到40万亿。这是因为，金融去杠杆化的政策使得银行缩表收紧信贷，新增贷款的相当一部分只能转入各种表外的“隐性债务”。而与此同时，地方政府的几大收入来源却在减少。这些收入包括：税收收入，国有企业利润以及房地产相关收入。在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响；与此同时，国企利润方面的收入也会因为受到经济的总体下行的影响而降低（中国扣除CPI因素后的真实GDP增速仅为4%左右）。此外是来自房地产的相关收入，据官方数据统计，去年房地产相关收入在地方政府总收入中综合占比达到45%，其中国有土地使用权出让收入占比35%，房地产相关税收占比10%。但是，随着未来房地产行业的“降温”，这一部分的收入增长也会逐渐放缓。实际上，有一些地方的财政收入已经无法覆盖债务的负担。地方政府不得不考虑利用既有的政策偏向，设法向国有银行拿到低息借贷，出售一些国有资产并寻求表外融资渠道，以此来缓解日益增加的财政困境。02在企业债务和居民家庭债务方面，情况也不容乐观。根据《中国经济周刊》的报道，中国需要着力解决的一大问题是非金融企业的债务，企业债务占GDP的160%左右，这个量是非常大的。中国2017年的GDP是80多万亿元，企业债务有130多万亿元，占GDP的160%左右。这部分债务，也是未来急需解决的一大问题。打个比方：假如你没有任何收入来源，但要还掉信用卡的欠费，应该怎么做？答案很简答，首先你要控制、减少这张信用卡的消费；同时，你需要办另外一张信用卡，用第二张卡借钱，来偿还第一张卡的债。换言之，只要你有多于一个可以借债的账户，你就可以想办法将债务左右腾挪转移，用新钱还旧债。这种最简单粗暴的办法，其实是大部分国家处理债务的方法。所谓的“另一张信用卡”其实就是资本市场。然而，中国的金融市场搞了这么多年，至今仍然很不成熟，融资的能力十分有限。据统计，2017年中国的社会新增融资当中，债权融资占90%多，股权融资不到10%。这样的市场融资结构如果长期存在，只会让经济的杠杆、非金融企业的杠杆越来越高，债务也很难有效转化。尽管在行政动员下，银行、保险、证券、基金等机构试图协调资本市场完成债转股的目标，但完成度远远不够。事实上，上一轮的债转股周期中，资金的实际到位率只有30%。仅仅就国有企业而言，有25万亿元的债务需要通过债转股的方式化解，从而降低国企负债率。而广大民营企业的未化解债务数目，肯定更为巨大。03然后我们来看看家庭债务。就比例而言，中国的家庭债务负担比前两类债务要低，我国家庭债务与可支配收入之比为107%左右。但这个数字实际上已经超过美国当前水平，与美国金融危机前的最高值接近。究其原因，还在于房地产。在前十年的地产周期，房价大涨，居民加杠杆买房，从而带来了沉重的房贷负担。根据测算，从家庭债务的总量上来看，家庭债务的增长和房价增长基本呈同步增长趋势，二者之间存在着很强的同向变动关系。并且，由于隐藏的民间借贷等无法被确切统计的部分，实际上中国很多家庭的负债水平更高。高负债自然会挤压消费。据统计，2008年之前，中国消费增速一度达到23%，而从2008年至今，消费增速一路下滑到10%以内。全国的居民消费支出数据显示，居民近年来支出最多的两项是居住和医疗保健。“居住支出”中的很大一部分，其实就是房屋贷款，它大幅压缩着消费增速。换言之，“消费降级”的背后，其实是“债务升级”。04我们把以上几类债务加在一起，问题就更为明显了。据官方数据，中国的政府债务、企业债务、家庭债务占GDP 比例从2007年的146%上涨到了2018年的253%。这一时期中国的债务增速也是改革开放以来最为迅猛的。美国著名财经杂志《巴伦周刊》对此评论说：“这意味着经济的增速可能比我们预期的更差”。整体债务的全面上升对于我们普通人的投资理财来说，意味着什么呢？首先，整体债务的累积预示着今后的经济增长还会进一步降低。那么就大多数行业而言，未来我们不应该对工资性收入的增长抱有过高的期待。除了个别行业之外，大部分行业在这个经济增速放缓的时代，其劳务收入的增速也会大幅放缓。在“开源”不容易做到的情况下，我们更应该做好“节流”的工作，尽量克制消费冲动，拒绝商家的促销洗脑。近来各种奢侈品和汽车厂商的降价打折，已经说明了民间消费力开始枯竭，商家为了利润必然会想尽各种方法引诱人们花钱买单。在这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。毕竟，居民家庭的负债水平是三大类债务当中最低的。也就是说，这只“羊”身上的羊毛还剩的比较多，“薅羊毛”的人必然会对此打主意。我们知道，居民债务当中房屋按揭比例较大，消费和经营类债务比例较小。但是即使今天我们消费得起某些商品，最好也量入为出。原因在于我们对于未来的收入预期降低了，因此更要增强储蓄意识，减少不必要的开支。所谓的经济存量博弈时代，实际上是企业、政府、居民三方争夺资金的时代。此时最值得做的事是守住自己手中握着的筹码，扎稳马步。与此同时，我们也注意到，虽然实体经济进入了“软着陆”的区间，但是投资市场，尤其是股票市场却保持着活跃的势头。进入2019年，A股的政策性慢牛让之前的不少股民解套，甚至还小赚一笔，因此有不少人对于中国股市又重燃希望。不过，要想把目前的短期政策性牛市转变为长期的市场性牛市，恐怕还有很长的路要走。债务高企的另一含义就是债务违约潮的到来。2019年，各种金融债券将大量到期，偿还总量将超过6万亿，比上一年增加15%，创历史新高。我们只要上新闻搜索引擎搜索相关讯息，会看到一连串的债务违约新闻。出现“债务爆雷”的企业从国企到民企，涵盖行业从土地开发到娱乐传媒。股市的高歌猛进和债务违约的现实呈现出强烈的矛盾。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。债务的风险集中于民营企业。去年，企业面临的问题更多是在于流动性不足，今年的问题更多是出在基本面。“活下去”将不仅是某一家房企的口号，很可能会成为大多数民营企业的目标。最后这些偿债的钱从谁身上来呢？答案必定是韭菜。这也提示我们：无论是股市还是债市，实际上都存在着较大的不确定性。债务压顶的今天，我们的财富前途漫漫。尤其当市场上各种“乐观”的风开始劲吹的时候，我们更要保持清醒，透过表面的现象看到严峻的现实。