上海消保委：穷游、百度糯米等APP“过度索权”，存在一定安全风险

简介：据上海市消保委评测通报，穷游、百度糯米、神州租车等App存在向消费者索取的权限与实际功能不对应的问题，存在一定的安全风险。上海市消保委27日在沪发布部分手机App涉及个人信息权限评测结果的通报显示，穷游、百度糯米、神州租车等App存在向消费者索取的权限与实际功能不对应的问题，存在一定的安全风险。根据网络安全法，网络运营者收集、使用个人信息，应当遵循合法、正当、必要的原则，公开收集、使用规则，明示收集、使用信息的目的、方式和范围，并经被收集者同意。上海市消保委近期对网购平台、旅游出行、生活服务等39款市场占有率领先的手机App涉及个人信息权限评测显示，截至3月23日，有9款手机App存在索取的权限与功能无法对应的问题，涉及聚美、穷游、猫途鹰、神州租车、百度糯米等。比如，穷游App向用户索取“读取联系人”的权限，但并没有提供相应的功能；神州租车App向用户索取“录音”“监控外拨电话，重新设置外拨电话的路径”等权限，但也并未能提供相应的功能。而百度糯米App则存在使用的目标API级别过低的问题，用户在安装时即“一揽子授权”包括“读取联系人”“录音”“读取信息”等敏感权限。专家指出，当目标API级别低于23时，安卓对于权限会采用一揽子授权的模式，存在可规避系统安全机制的漏洞。在约谈现场，百度糯米相关负责人回应称，“尚未来得及处理这一问题，改版已经在进行中”。上海市消保委测评还显示，有10多家手机App尤其是网购类平台存在获取用户日历的问题。相关企业在回应消保委时表示，日历权限的索取可以方便消费者了解大促信息，但专家指出，相应的功能完全可以通过后台推送的方式实现，并不需要额外获取和调用日历权限。上海市消保委副秘书长唐健盛指出，希望消费者和App开发者都能加强对日历权限的重视，经常使用日历记录敏感事项的消费者应谨慎授权日历权限，同时，建议App开发者如无十分必要，尽可能不使用手机日历权限，更好保护消费者权益。

隐性债务的求生之路与资产荒

摘要：债务重组是处置存量隐性债务的唯一出路，而这也将资产荒再次推上资产配置的舞台中央，并且化解隐性债务的努力标志着无风险利率有机会再度下降，将导致资产价格的全面重估。很多人没法理解今年以来股市疾风骤雨的暴涨。“基本面”餐厅开张了，吃了好几碗基本面也吃不出个所以然。这次股票的牛市，很多人做的都很不安心，心里非常不踏实。很多解释有道理，却又牵强。这里给出一个思路：处置存量隐性债务，债务重组是唯一的出路。这个推演将资产荒再次推上资产配置的舞台中央，无风险利率不可避免的下行将导致资产价格的全面重估，追寻更高收益是大量资金的首要目标。新增政府类债务门槛今年依旧在提高，存量隐性债务处置已经迫在眉睫今年初别看信贷火热，但针对政府新增债务的门槛一点都没有放松，财政部最新发布的10号文（详见财政部网站）对PPP类项目的收紧程度有过之而无不及。PPP模式现在已是能够满足政府融资需求的唯一模式。10号文对政府付费、使用者付费比例，财政支出责任比例都作了进一步限制，PPP项目入库条件进一步趋严。应该讲，政府投资依旧受限，传统的计划外政府类项目的推进程度是很难的，好项目自然人人抢。10号文对政府新增负债又有所收紧去年隐性债务这个事情大家重视程度不如贸易战，但其实非常重要。去年债券那么好，经济预期那么差，在我看来清查隐性债务的分量占了60%，贸易战最多30%，虽然大家谈贸易战谈的最多。但只要去地方上看看多少项目能满足要求，就基本知道以前政府投资的这条腿基本被锁死了，地方政府想干活但找不到合适的模式拿到钱。而且去年开始基本上这已经成为死局，没什么希望了，所以需要高收益的金融机构都开始搞个人贷款。这个预期在去年已经充分打足，悲观到顶点。去年底到今年各种托底政策出台，对市场是莫大鼓舞，但政策落实终须抓手落实。今年新增的债务依旧受限，如果不能合理处置存量债务，释放财政空间，想让地方政府干活的空间就会变得很小。存量隐性债务如何化解已经是不得不面对的问题，给地方政府减负很重要。各地平台日常经营很难覆盖利息，隐性加显性债务总额已大幅超过地方财政收入数倍，债务短资产长的期限错配也使得地方政府平台不得不不断以新还旧，持续处于融资弱势地位，最终导致什么样的钱都敢借，或者说不得不借。有这个预期在，金融机构和地方平台的博弈就不会结束，融资利率就很难真正降下来，地方政府的枷锁也很难释放。这也是最近隐性债务探讨慢慢热烈的原因，在发展的道路上，这已是不得不解开的一道难题。中金公司统计的地方平台偿债保障比率显示平台日常经营很难覆盖高额利息支出隐性债务的求生之路似乎只有一条桥水公司创始人瑞-达利欧最近几年火遍全国。最近的新书《债务危机》里提到，一个国家减轻债务负担主要有四个主要方式：1、财政紧缩；2、债务违约或重组；3、印钞；4、重新分配财富。很明显财政紧缩是与现在的经济周期相违背的，没有新增投资就没有发展，就没有新的还款来源，存量债务就会成为死结。印钞的方式就是降息、QE，这条路前几年美国、欧洲、日本都在使用，在全球实际利率为负、QE大幅推升资产价格的背景下，这条路似有极大副作用。中国的房地产价格已经为印钞敲响警钟，总理多次强调不搞大水漫灌就意在封死这条路径。况且要解决45万亿（根据财新杂志最新数据）的隐性债务规模，大放水的副作用是不可想象的。如何妥善解决这45万亿或许是解决中国经济脱困、实体融资成本下降、利率传导机制、打破刚兑等诸多问题的钥匙那么就剩下了债务违约重组和重新分配财富。其实这是同一条路径。债务违约了，财富就在债权人和债务人之间重新分配了，债务重组降低利率了，财富也在债权人和债务人之间再分配。当然，达利欧提到的财富再分配更为宏大，涉及到贫富差距和税收再分配，但他也提到这种财富转移的规模不足以对去杠杆有实质性贡献。达利欧认为中国政府在制度上拥有更强的债务重组能力，陈志武教授也认为，中国的债务绝大部分是内部债务（目前中国的外债约1.9万亿美元，远小于中国35万亿美元左右的总债务量），债务重组就是左手倒右手的事。而且金融机构多是国有企业国有资本，债务违约和重组的能力很强，90年代的银行危机和成立的资产管理公司就是很好的例子。达利欧书中通过各个国家48个应对债务问题的历史案例中得出，通过债务重组解决债务问题的政策出台比率超过80%，仅次于出台货币政策的88%。因此我们有理由认为，在中国重新出现大规模债务重组也是大概率事件。存量隐性债务带来的高昂利息、以短补长的期限错配已经成为地方政府的财政梦魇，束缚了手脚。债务违约势必伤筋动骨，债务置换显得更为可行。国有金融企业降低利率让利予地方政府，或许是现阶段最合理的方式，否则未来谁都不好过。以前的隐性债务融资乱象并不是市场化定价而是金融监管套利市场上有种反对债务重组的声音，债务重组处理存量隐性债务是用行政手段干预地方债务的市场化定价。但以前所谓的市场化定价是不是真的市场化呢？到底是市场化定价还是金融监管套利呢？我们看到很多平台公司借了很多高利率的债务，银行借不到钱只能从资管渠道借钱，管制的信贷资源和创新的资管通道，催生了监管套利，成为高利率刚兑的来源，这其实已经成为利率居高不下的顽疾。打破刚兑，降低企业实际利率水平其实就应该打破这种金融监管套利。把这种监管套利称之为市场化定价其实是啼笑皆非的。相同资质的平台承担差异巨大甚至翻倍的利率，监管套利并不是市场化定价我们看到近期一些地方债务重组过程中，很多资管拒绝配合，不愿意出让自己的利益，把高息债务置换给银行贷款，其实也反应出这种套利的顽固性和不健康。我们看到央行正在推行利率并轨，把利率定价权交给市场，借助这次隐性债务重组，摆脱监管套利，打破刚兑，降低融资成本，实现真正的市场化定价是大有可为的。还有一种反对的说法是，隐性债务置换是把财政压力转嫁给央行。但如果债务置换都是市场化行为，理论上，高息资产退出的资金接续低息资产，本金上一进一出并不需要央行出钱，只是资产负债从影子银行转移到普通信贷。所以这种说法也是危言耸听的。资产负债转移只会带来一个结果那就是资产荒，换句话说也就是融资成本的下行。“资产荒”或是未来相当长一段时间的主要逻辑前面说了债务违约狠不下心的话，就通过债务重组降降利率，把信托、资管计划全置换成利率更低的贷款。这和把地方债务置换成地方政府债券有多大区别呢。我们都知道2015年地方债务置换之后，发生了什么样的资产荒。这次并无本质区别，有些信托资管机构拒绝把自己的政府类高息资产置换掉，原因是以后这类资产越来越少了。实体承担的利率下降，也是符合大方向的。化解隐性债务的努力标志着无风险利率有机会再度下降，以前的监管套利空间进一步被挤压。很多高成本资金无处可去，以前很多套利模式又被监管堵死。寻找新的高收益资产变得非常迫切。四十五万亿隐性债务提供的无风险大餐被撤席，可想而知对于未来资产收益率的影响。而负债利率的进一步下行将导致很多资产价格需要重估。一个非常明确的政策方向是，一定要通过这次资产荒把以房地产行业为代表的高收益率行业让利于其他行业。房市因其高收益，吸纳了各种资金，带来了资本的高回报。马太效应之下，越堆越多。虽然城镇化的基本面上涨已不足以解释房价，但货币和资本回报足以解释房价。如果说中国经济需要完成转型，那最大的转型无疑是放弃房地产的高回报拉动。这个行业抽水作用太明显。两三年就把居民杠杆率抬到一个较高水平。所以引导不了水流，就要通过信贷直接堵死水流。股市流动性改善或源自资产荒。很多股市大佬都用流动性改善来解释这轮的股票牛市。确实很多机构开始买股票了，然后带动散户开始买股票，申购基金，机构继续配起来股票，买盘出现了良性循环。不同于以往的是，很多资管机构都开始盯着股票了，因为找了一圈发现没什么更好收益的地方，不如加入这个市场。股票一是有修复需求，二是有抱团获取收益的需求。一旦涨起来，就比较容易被市场本身所强化。股市涨和以前的房市涨是一个效果。都是拉动经济最简单粗暴的手法。都是提高资产收益率最简单粗暴的途径。美股和美国人民的幸福是我们羡慕的，现如今走这条路未尝不可，现阶段利大于弊。债券主要跟着股票表现。短时间看股债双牛极少，即便2014年-2015年大家潜意识中的股债大牛市期间，都只在降息前出现了一个多月的股债双牛，后来就开始了半年左右的股涨债宽幅震荡。所以短期债券表现很大程度上取决于股票。当然债券的基本面并没有太多变化。宏观经济表现上没有表现出强劲复苏。货币政策甚至从全球宏观的角度，美联储走鸽，更加有利于债券，所以对债券并不悲观，股强债就震荡、股弱债就强。新增隐性债务越来越严，PPP的规定越来越严，资产荒的逻辑也同样适用债券，但关注资产表现的主次关系或是主要节奏。另外持续时间上，全球环境和国内环境都将继续维持较长时间的宽松，前两年金融机构的负债压力缓解，但实体经济已经缺少足够高收益的资产，未来会越来越少。相信资产荒未来会持续很长一段时间。希望对大家资产配置有所启发。

还原一个真实的下沉市场

摘要：从长远来看，下沉市场人群的生活习惯会越来越向一二线城市靠拢，届时的争夺还是要依靠真本事。下沉市场中蕴藏着无限的金矿，这已不是秘密。2018年，年仅三岁的拼多多成功赴美上市，宛如里程碑一般彻底撬开了这片长期以来被人们忽视的广阔天地，让那些长期将目光锁定在一二线高净值人群身上的商家们“大开眼界”；随后，成立仅两年零三个月的趣头条以更快的速度登录纳斯达克，再度让人们领略了下沉市场的魅力。在获客成本日益高涨、一二线城市流量红利消失殆尽的今天，下沉市场俨然成为了当前互联网增量红利的全新蓝海，各路商家纷纷发力进军于此。不经意间，赛道上已是高手云集，好不热闹。其实自始至终，下沉市场一直都在，而针对下沉市场居民的渠道下沉也绝非近年才有，地产界的碧桂园与饮食界的娃哈哈都曾经在这片广袤的土地上缔造过属于他们的商业辉煌。时光荏苒，随着国民经济的发展与互联网技术的赋能，今天的下沉市场已经发生了不小的变化，并呈现出许多新的趋势，因而读懂下沉市场也就显得极为必要。本文试图基于多个维度的分析，来对下沉市场做一个真实的还原。1所谓下沉市场，一般用来指代三线以下城市及农村地区的市场。在笔者看来，下沉市场应大体具有以下两个特征：第一，规模与增长潜力巨大。我国地大物博，幅员辽阔。当那些久居一二线城市的人们看惯了商圈林立、灯火辉煌与车水马龙，却并不知道，北上广深四座城市的总面积仅仅占据全国的0.33%，即便将4个一线城市和杭州、南京、青岛等15个“新一线”城市的面积加总，占全国的比重也不到3%。这便意味着，超过全国面积97%的土地上发生的故事，是“五环内”人群看不清楚的。这片广阔无垠的土地上有什么？答案是：近三百个地级市，三千个县城，四万个乡镇，六十六万个村庄。生活在这片土地上的居民有多少？答案是：去掉一二线城市的3.9亿人，三线以下城市及农村地区共有约10亿人，相当于三个美国的总人口规模。与此同时，根据易观国际的数据，截至2017年底，下沉市场的移动端用户只有不到5亿人，不过在接下来的时间里，下沉市场的移动用户增速将全面领先一二线城市，预计2020年将逼近6亿；而在移动设备的数量上，下沉市场人均只有0.5台，远不及一二线城市的人均1.3台。光看数据就足以让人浮想联翩，而这也反映出下沉市场的增长潜力之巨大。第二，高质量供给欠缺，居民需求远未被满足。虽然国民经济飞速发展的红利已经惠及到所有国人，不少下沉市场的居民也认为自己吃穿不愁，即便在老家也是什么商品都买得到，但是不得不说，相比于一二线城市，下沉市场商品与服务的供给还是存在不小的差距。今年春节，笔者回到东北三线城市的老家过年，跟亲戚朋友与儿时玩伴们聊起当前风生水起的新零售，怎料他们中不少人根本就没听说过新零售的概念，诸如盒马鲜生、超级物种等零售新业态更是闻所未闻。这便侧面彰显出下沉市场供给端的滞后。不仅如此，倘若到了农村，人们还常常会发现，整条大街居然很少能够见到一家像样的大型超市，而村民们主要的购物渠道还是极为老旧传统的食杂店与小卖部。同时，一二线城市里较为罕见的“杂牌货”，在农村却是司空见惯。相信此类剧情在全国范围内一定不是个例，而这也告诉人们：下沉市场居民的消费需求还在很大程度上没能被满足。以上两点特征，勾勒出下沉市场的大致轮廓。2说完大致轮廓，我们再来分析生活在这里的人们有哪些特点。经过梳理，笔者大致总结出三条下沉市场人群特有的属性。首先，是熟人社会属性。“熟人社会”一词，是费孝通先生在《乡土中国》中用以描述乡村社会秩序的。通俗点讲，这是基于亲戚好友与邻里关系而形成的复杂庞大的关系网络，人们因为熟悉，所以可以相互帮衬。事实上，下沉市场的熟人社会属性要比一二线城市明显得多，随处都可以见到亲戚里道你来我往，左邻右里其乐融融；而北上广深等大城市，很多人可能连对门住的是谁都不知道。其次，是价格敏感属性。虽然经过多年的发展，下沉市场居民的生活有了极大改善，但需要指出的是，他们的收入水平依然称不上高。据官方数据显示，2017年全国有80%的人口每个月的可支配收入不足3000元，而最低收入的20%人群每个月可支配收入只有500元。更不用说“全国还有10亿人没坐过飞机，5亿人没用上马桶”。再加上基础设施建设的相对滞后，下沉市场居民的消费选择相对较少，所以他们普遍对商品的价格变动极为敏感，哪怕是商品微小的价格波动，都有可能改变他们的消费决策。最后，是闲暇娱乐属性。相比于一二线城市，下沉市场居民的闲暇时间相对较多。根据北京大学社会调查研究中心联合智联招聘推出的《中国职场人平衡指数调研报告》，31~40小时是三线以下城市居民一周工作时间占比最高的时间长度（占比35%），低于一线城市（56%）和二线城市（47%）；在工作时间大于41 小时的区间，三线以下城市同样低于一二线城市；相反，三线以下城市居民工作时间在21~30小时的占比，高于一二线城市。于是，下沉市场居民在工作之余，拥有大把的时间可以供消遣娱乐，他们便愿意为了一点点优惠而发动亲朋好友拼团购买，而且完全不会觉得这是在浪费时间。此外，由于娱乐基础设施有限，人们便顺理成章地去线上寻找轻娱乐资讯的相关内容，从娱乐新闻、婆媳关系到养生保健甚至广场舞，无不是他们的消遣范围。综上所述，我们便不难理解为什么拼多多和趣头条能够在这么短的时间内切入下沉市场并闯出一片天地。从利用社交媒介实现裂变式传播快速获客，到主打低价爆款商品与大面积补贴用户，再到拼团购买消遣娱乐，都体现出对于下沉市场居民属性的深刻理解。3虽然下沉市场居民收入的绝对值并不算高，但他们表现出来的消费能力却丝毫不弱。以城乡居民为例，根据国家统计局有关数据，剔除价格因素后，近两年的农村居民人均可支配收入增速均高于城镇居民，而且城乡居民消费增速的“剪刀差”已经呈现出来。值得一提的是，较低的房价让下沉市场居民很少会为巨额房贷而担忧，因而他们往往拥有更为旺盛的消费意愿，甚至不亚于一二线城市居民。受此影响，下沉市场居民的消费升级也在不断提速。借用日本消费社会研究专家三浦展的表述，三线以下城市和地区的人群大多已进入“第二消费社会”与“第三消费社会”，其显著特征是由“为家庭消费”向“为个人消费”过渡，即在满足家庭生活必需品消费的情况下，人们开始有意识地去追求个性化、品牌化、高端化、体验式的消费。根据麦肯锡的《中国数字消费者的现代化之路》研究报告，三四线城市居民使用电商购物的比例已经超过一二线城市；而据罗兰贝格的统计数据同样显示，三四五线城市的中端汽车消费市场成长最为迅速，而价格在8~18万元的汽车消费在三线以下城市的增长最为显著。这些都印证了下沉市场居民的消费正在快速升级。除此之外，下沉市场居民在泛娱乐领域的消费也有显著提升。根据光大证券的研究报告，下沉用户在游戏、直播、短视频、网络动漫、网络阅读、网络音乐等领域的消费表现较为突出，付费意愿也愈发强烈。之所以会出现上述趋势，背后的推动力主要有四：A、一二线城市的高生活成本导致人口回流；B、精准扶贫与棚改货币化等政策红利让低线人群收入显著提升；C、网络设备渗透率不断提高，互联网日益普及；D、休闲娱乐时间充裕是先天性优势。正因为如此，当前蕴藏在下沉市场之中的巨大消费潜能正在逐步得到释放，而诸如廉价流量、新型商业模式、更适合下沉人群的消费品等各种机会也都开始展露出来。于是，巨头们无不蠢蠢欲动，试图进军下沉市场中分一杯羹，电商、金融、资讯、游戏，概莫能外。4说了这么多，究竟什么样的互联网产品能够真正能迎合下沉市场的需求？相信这是很多人极为关心的问题。鉴于拼多多与趣头条已经在下沉市场中有所收获，我们不妨基于二者的产品特点来加以剖析。首先，在内容上一定要符合下沉市场人群的口味与兴趣。由于下沉用户刚刚“触网”不久，因此他们对于内容的需求自然也就不同于互联网早已普及的一二线城市人群。再加上他们生活节奏普遍较慢，空余时间相对较多，故而在内容上更加青睐休闲娱乐类型，比如情感、生活等泛娱乐的垂直内容细分领域，普遍都有着极大的市场需求和流量红利。与此同时，受收入水平影响，高性价比的商品与服务更受下沉市场人群的欢迎，而那些具有品牌溢价的商品却不受待见。为此，有人称下沉市场为“中低端消费市场”，不过我们必须清楚的一点是：即便是中低端消费市场，也断然不能与假货市场划等号。相比于如何将“山寨货”或者“傍名牌商品”引入下沉市场，商家们更应该关心的是如何通过提高自己的生产效率与降低成本来生产出真正物美价廉又保质保量的商品。其次，在操作上应秉承简单易懂、界面友好的理念。仍然是由于下沉用户“触网”不久，故越是简单的用户界面越能激发出他们的使用意愿。比如，拼多多首页呈现的是多款生活必需品，用户选择起来简单方便；而趣头条则只有任务系统与内容界面，简洁明了。当然，这也是为什么同属资讯领域巨头的今日头条会推出“今日头条极速版”来对抗趣头条，而微博也推出了“微博极速版”来切入下沉市场，其逻辑与打法都是大同小异。最后，应该给予实质性的利益诱导。正如前文所说，下沉市场居民是价格极为敏感的群体，这就导致他们对一点点收益都会格外重视。以趣头条为例，在邀请好友模式的影响下，总有人会为了得到更多收益，而督促好友们阅读，这便进一步提升了用户黏性。同时，对于各种来自外界的种种带有“优惠福利”字样的广告宣传语，下沉市场居民一样没有抵抗力，全然不似那些早已练就金刚不坏之身的“五环内人群”。所以，如果能够给予实质性的利益诱导，往往能够获得意想不到的效果。不过，这些充其量只能是短期的策略。因为从长远来看，下沉市场人群的生活习惯会越来越向一二线城市靠拢，届时的争夺还是要依靠真本事——毕竟，人往高处走，谁的品位都不会一直停留在初级水平，对于高品质商品、服务与内容的渴求，是任何人都不会拒绝或否定的。5临近尾声，笔者想说的是：当讨论下沉市场时，我们必须要心怀敬畏，因为那里的居民是组成这个国家的大多数，他们不仅身上蕴藏着惊世的力量，更是决定着泱泱大国前途与命运的基本盘。他们值得我们每一个人的尊重。

4G催生共享经济、5G催生追踪经济？

摘要：对于营销行业、以至更多行业来说，5G和随之而来的智能革命、“跟踪经济”，都足以使你严阵以待。在刚刚闭幕的“两会”上，物联网（IoT）、5G、跟踪经济仍是绕不开的几个热词。业内预估，5G牌照的正式发放可能就在未来一年时间里。对此，我想从一个互联网创业者的角度谈谈个人看法：关于5G的三个理解层次5G具有三大技术优势——高速率、低时延、大连接。对此，不同人的想象力、理解力会有不同层次：消费层次你我的生活方式会进入“万物互联”的节奏。 5G手机比4G手机的网速快几十倍，1秒钟的下载速度超过1G，看视频会特别流畅，手机流量的费用会随之下降。很多人家里有一些智能IoT设备，比如，你可以用手机APP，控制智能音箱、智能热水器或者智能摄像头，为什么一定要用手机APP（一个APP对应一个智能设备）来控制这些智能设备呢？因为4G的连接能力不行，5G时代这就不是问题了，所有智能设备可以直接上网，不用通过手机、WiFi路由器进行连接了。产业层次“大数据”会真正成为现实，多数“自称拥有大数据能力的公司”会成为笑话。不是“数据量很大”就叫“大数据”，关键是处理能力。比如，卫星定位（GPS）技术在1964年就有了，每一秒钟都会产生巨量的实时数据，可是，这能叫“大数据”吗？几十年前汽车上就有GPS定位设备，可是城市交通管理中心收集车流、路况信息总要滞后20分钟以上，你现在看到的，可能已经是半小时前的路况了。这不叫“大数据”，因为太慢、没啥商用价值。直到4G网络全面投入运营，谷歌地图、高德地图才能显示实时路况，滴滴的司机、美团的送餐小哥才被实时定位。5G速度更快，因为有了5G，无人驾驶汽车就有了商业化落地的机会。无人驾驶汽车要用实时更新的高精地图，以及传感器、摄像头实时采集的环境信息，这个数据量要比GPS还要大几十倍，但5G网络可以在0.1秒以内完成传输处理，不延迟、不堵塞。这才叫真正的“大数据”技术。商业层次今天的“新经济”会很快进入被重塑、被改写的行列。支付宝在2004年就有了，可是很长时间（2G、3G带宽不足），支付宝只能作为电商平台的一个“功能部门”。进入4G时代以后，支付宝进入“移动支付”的节奏，只有这么快的传输速度，才会掀起手机抢红包的热情，才会更方便用移动支付买东西。支付宝得以升级成为蚂蚁金服，向理财、小额贷款、信用评价等领域延伸，甚至成为全球最强互联网金融旗舰。因为有了4G支持下的移动支付，过去商业上的很多“灰色地带”开始透明化。比如，为什么投资人很少关注餐饮业，餐饮公司要上市会特别困难，贷款也阻力重重？因为一家餐馆收入的真实情况几乎不可核查，进多少货、收多少钱，全是现金交易，外界难以掌握，存在很多“灰色地带”。如果不可核查，对整个市场就难以建立信用。可是，现在有了移动支付，餐馆的每一笔收入都可追溯、可核查、有信用，这个信用还可以向金融领域延伸，几乎重构了这些行业的信用能力。现今，很多地方（比如支付宝）有“刷脸”验证技术的应用，不过，这都是“二维”的验证技术（受限于4G数据处理的带宽），不太可靠。只有5G完全商用以后，“三维立体”的人脸验证技术才能确保万无一失，那时，银行卡会退出历史，很多金融业务、信用验证只需要“刷脸”就行了。4G催生共享经济，5G催生跟踪经济目前看来，互联网已经走过了三个时代：第一代互联网是PC互联网实现计算机与计算机的联网，但是你一旦离开计算机，你就“下线”了。第二代互联网是移动互联网联网的设备由过去的PC变成了智能手机，互联网进入你的口袋里，你可以时刻在线，而且移动互联网绑定的都是真实的人，否则，你无法享受移动支付、网租车、网租房、线上订餐、共享单车等等服务。第三代互联网是万物互联（IoT）加入了各种“带有可跟踪设备”的智能物件，包括可被监控范围内的所有东西。这种“全时段跟踪每一个细节”，导致了跟踪经济。移动互联网的最大特点是“时刻在线+实时定位”，你可以在网络上准确综合相近地点、不同个人的共同需求，产生共享经济，网上租车的滴滴（优步）、网上租赁自己住房的爱彼迎（Airbnb）是其中典范。共享经济的商业逻辑听起来还不错，大家将各自的闲置资源拿来分享，提高资源利用率。尤其是当下的城市已不堪重负，闲置、浪费太多了，到处塞车。如果世界上每一个人都活得像美国人那样（平均每家两辆汽车、200平米住房、每个月用掉500-1000度电），三个地球也承受不了。所以，在共享经济的风口上（2015年），国内有10万家创业公司竖起“共享经济”旗号，除了出租车、单车和租房，什么上门洗脚、上门理发、O2O的门诊等等一大堆廉价的复制趁势而起。结果呢，拿到融资的只有1%，真正活下来做大的，不超过10家。哪怕是滴滴打车、美团单车这些活下来的“共享经济”公司，也没有节约资源，而是不断投入新的资源产生更大浪费。曾经，很多人看见滴滴的巨额补贴，而买了新车去做滴滴司机，城市更堵了；形形色色的共享单车公司，也是不断投入新的单车，导致城市的街道上单车成堆。有投资人最后反思：在任何一个系统中，单纯改变一个变量通常得不到最初想要的结果。你除了要准确跟踪不同人的生活习惯、不同设备的使用成效，更要有调节、控制能力，将人的需求和资源的运用实现精准匹配。这并非仅仅通过“共享”即可实现，只有寄希望于IoT（物联网）时代的尽快到来，将“跟踪经济”发扬光大。5G可能将营销行业逼入悬崖为什么5G、物联网（IoT）才能将“跟踪经济”发扬光大？我想从另一个侧面，谈谈这当中的逻辑。目前，世界卫生组织（WHO）收录的人类疾病清单共有26000多种疾病。世界上那么多医生如何针对这些疾病，保持一致的诊断、治疗水平？具体办法就是，用各种诊治指南“跟踪”医生的行为。对医生治病的每一个环节，怎么检查、怎么治疗、怎么手术、怎么用药、剂量多少、联合用什么药，都有相关指引。阑尾炎这种小手术，就至少要用到4个指南，麻醉有《麻醉学操作指南》，手术有《阑尾炎诊治指南》，术后要用到《抗菌药物在围手术期的预防应用指南》，感染严重还会用到《抗菌药物临床应用指南》。各种诊治指南，原本只是医生治病的一种参考，最后反而成为“跟踪”医生行为的手段，医生治病反而被诊治指南引导。就像你我本来只是用智能手机、智能手环、智能手表以及各种智能设备，来提升生活品质，结果呢，你我的生活方式反而在不知不觉中，被这些智能设备引导。我很担心营销行业，未来，真正引导消费者购买决定的，完全不是广告，很大程度上是这些智能设备。英国经济学家阿尔弗雷德·马歇尔（Alfred Marshall）曾将经济学描述成为研究“日常生活中的人性”。而经济学的终极目标，就是对人们如何处理日常生活事务进行细致、实时和大规模的跟踪观察。我举一个例子：亚马逊的智能音箱Echo（2018年度全球销量超过8000台），可以根据你的购物习惯提醒你一些消费品的使用现状，并且直接帮你购买，你动动嘴答应一声就行。比如，你去年在网上买了一个切菜用的案板，Echo完全可以提取你的购买数据（时间、品牌），告诉你一个案板用得太久，会产生霉菌，伤害身体健康（霉菌是致癌的重要物质），Echo据此直接给你提供几个选择（品牌、报价），你只要答应一声，Echo就帮你下单了。未来，类似于Echo的智能设备越来越多——你生活越发惬意，可是你接触品牌的信息通道已被锁定。注意：未来，万物互联（IoT）时代的“跟踪经济”——各种智能设备可能会锁定你接触消费品牌的信息渠道，直接影响你的购买行为。如果是这样，未来，营销行业将如何生存？可是，你不可否认，Echo帮你（引导）做出购买（品牌选择）决策也很合理。你想想看，一个淘宝网上就有超过1000万种消费品牌，这样多的选择，是不是会给你带来很大的负担呢？现今，有京东优选、网易严选等等平台，帮你做出购买选择，就是在帮你减轻选择的负担。如果这个过程被智能设备（比如Echo）取代，那么，营销行业该怎么办？5G触发的智能革命，将“跟踪经济”发扬光大，会不会成为营销行业的最大对手？我看，不论这一幕会不会发生？品牌商都应该采取行动了。科技一定会冲击人们很多形式上的东西，比如：1）4G以前时代，用腿选择品牌（逛街）；2）4G时代，用指尖选择品牌（移动电商）；3）5G时代，用嘴选择品牌（智能音箱Echo）……5G带来了一个“用嘴选择品牌”的时代，营销行业临近悬崖。可是，人们的情感、信任不会被科技改变。在此，我提供两个建议：1、不论如何，人类的社交天性不会改变，社交网络（尤其是KOL）寄托了消费者观念、思想、情感的共振，这始终是影响人们品牌选择的关键渠道。2、产品本身就是一个最好的广告位，比如饮料品牌，瓶子就是最好的广告位；银行品牌，APP和票据就是最好的广告位。无疑，5G时代的商业将会极其精准，精确到每一个人、每一笔交易、过程中的每一个细节。现今，可能你还无法预测未来的挑战具体是什么样子？但是，对于营销行业、以至更多行业来说，5G和随之而来的智能革命、“跟踪经济”，都足以使你严阵以待。很多小的改变，在已知的维度上，可能影响不大，但它总会绕到你身后，在一个你暂时看不见的地方，在一个你暂时没反应过来的时刻，划出那一道颠覆商业逻辑的痕迹。

脑机接口将如何颠覆游戏体验？

近日，Valve的心理学家兼研究员Mike Ambinder在游戏开发者大会（Game Developers Conference）上发表了一场关于是否可以通过脑机接口（BCI）直接控制游戏的演讲。越来越多的游戏开发者开始询问，一个由17个按钮组成的控制器或鼠标、键盘是否是与游戏互动的最佳界面，或者是否存在一些更“自然”的东西能够改善我们在游戏中想做的事情与实际发生的事情之间的联系。这可能是存在于梦想里的东西吧，但Mike Ambinder说，现在已经有许多研究人员正在努力解决这个问题，很难预测他们中的某一个在多久之后会取得突破。通过脑机接口（BCI）直接控制游戏的关键是，要在玩家的意图和游戏模拟之间切断中间人，即游戏控制器。“从长远来看，直接接入人脑将给我们带来最大的收益。”Mike Ambinder说。例如，我们知道谈话是由口头语言和非言语两个部分组成，其中非语言部分包括改变某人的语气、面部表情以及某人所面对的地方。“对于游戏来说，我们有传统的输入、但我们可能会错过谈话的非语言部分。 可能有其他数据可以由游戏设计师提供给我们，而我们并未获取。”目前的接口事实上，鼠标和键盘已经有了很多不同的输入断，都可以做到非常精确，但人们可能很难记住它们。“记忆实际上是一个基本的限制条件，”Mike Ambinder说。 “当你玩游戏时，你可以记住多少种可能的组合？如果你不记得一切怎么办？如果你能够想到你想做什么然后它就实际发生了你感觉如何呢？这不会改变你玩游戏的方式吗？“游戏手柄可以更简单，但他们仍然拥有一些按钮。还有手势控制，例如摆动你的手臂来控制拳击动作等等。这些输入接口相对于键盘、鼠标来说可以更直观，但它们也会让你感到疲倦。在有控制器和键盘的情况下，游戏玩家必须实打实地作出运动并将其转换为触发游戏中交互的运动。然而一种新型的控制器可能能够帮助人们更好地感受游戏的快乐，包括那些在某些部位身患残疾的人。微软展示了其Xbox自适应控制器，适用于那些行动不便的游戏玩家。 Mike Ambinder说，他们甚至可以帮助失明的人们再次看到光明，也许我们可以发送绕过眼睛并直接进入大脑的数据。理想的接口“如果你不必使用那些复杂的东西会怎么样？”Mike Ambinder问道。 “那么，对于玩家来说，与游戏互动的更好方式是什么？”Mike Ambinder认为我们可以想出一些方法：使我们的响应速度更快，为我们提供更广泛的输入命令集，实现更复杂的输入模式，比如将命令链接在一起、以及能够更快地撤销我们已经完成的操作等等。通过脑机接口（BCI），Mike Ambinder相信游戏设计师可以从玩家那里获得更多数据。“我真正着迷的是，当我们从当前一代接口无法获得的玩家那里获得额外数据时会发生什么？”他说。开发人员知道玩家正在尝试做什么，但他们不知道玩家是如何体验它的。“玩家也快乐吗？玩家难过么？玩家订婚了吗？玩家离开游戏了吗？玩家受到挑战吗？或者玩家无聊？还是沮丧？或者玩家正在探索和解决何种谜题呢？”Mike Ambinder如是说道。当然，这种访问玩家想法的方式也会涉及到隐私方面的问题。但是Mike Ambinder说，了解玩家的内心想法和情绪可以帮助游戏开发者做出反应，让游戏更加适应玩家的心理状态。Mike Ambinder和许多其他游戏研究人员已经使用了一种具有脑电图功能的开源耳机，或者使用连接在头皮上的传感器来检测你头部的电子活动。这种精巧的装置并不舒服，但它可以装在某种头盔里，比如一个虚拟现实的头显。神经元是神经细胞，是大脑的原子单位。如果你把它们放在一起，用各种功能和层次的方式组织起来，你就可以得到一个大脑。它们需要通过发射或通过各种途径发送电信号来进行交流。大脑中大约有1000亿个神经元，有一千亿个连接（或者说突触）连接着这些神经元。当神经元被激活时，它们会产生有意识或无意识地体验每一个方面，包括你的每一个想法。 Mike Ambinder说，你所拥有的每一种感觉都是神经元或神经元束一起发射的结果。“所以，从某种角度来说，我们实际上已经进入了矩阵。我们看到的、经历的、感觉正确的，都是由这里活跃的神经元构成的，”他指着自己的头说。“我们大脑中发生的每一件事都有一个神经协调源，我们的现实是由这些模式环境构成的。所以，如果我们能够可靠地测量它们，我们就可以开始用它们做一些有用的事情。”如果我们能够测量神经元活动的模式，无论是时间上的（随时间发生的）还是空间上的（随空间发生的）。Mike Ambinder说：“我们只是想了解，大脑中某些部位的活动水平增加了，且希望能够知道它们的增加代表的是什么意思。如果我们能够利用这些活动模式，并将其描述为玩家正在经历的事情，那么我们就能够理解一组电脉冲是否意味着玩家是高兴还是悲伤或其他什么。”当然我们并不能真正地钻进我们的脑袋，而且现有的测量工具基本上都是粗糙的，包括脑电图监视器，红外光谱（测量血液流动的散射）和昂贵的磁共振成像仪（测量含氧血流量）。此外，还有用于测量心率、皮肤电反应（出汗）、肌肉紧张和姿势的传感器。这些东西可能有助于破译某人的想法，而且还有我们的手。一位研究人员估计，从大脑到手指可能需要100毫秒的信号。但是如果你能从你的反应时间中减去10到30毫秒，这一切会发生什么呢？这对竞争激烈的游戏玩家来说很重要。如果你能在它发生之前预测运动的话又会发生什么呢？“有人正在研究此事，”Mike Ambinder说。你可以通过无创或有创两种方式做到这一点，后者意味着我们必须将某些东西连接到大脑中。“我们当中有多少人愿意让某人在我们的脑袋里挖洞呢？”Mike Ambinder问道。脑电图可以检测到不同类型的波，如三角洲波或β波。如果你能够将所发生的事情与玩家的感受联系起来，那么该测量便能够发现一些对游戏设计师有用的内容。现在，传感器可以测量一个人是否在学习、是否感到惊讶、是否感到兴奋或放松、是否有积极或消极的情绪增长、是否投入或无聊。Mike Ambinder指出，很多人都担心人类能否跟上人工智能能力的迅速发展。但如果我们能创造出更好的脑机接口，那么人类也许能够持续保持领先，这一点意味着这项研究可能会有游戏以外的用途。Mike Ambinder说，VR头显可以配备脑电图（EEG）传感器。Valve在游戏测试方面的研究Valve一直在观察人们玩游戏的方式，并试图在这个领域测试其理论。它可以通过观看人们玩游戏的行为，运行调查和进行其他类型的测试来实现这一目的。但是如果你问人们关于他们的游戏玩法的问题，他们可能会合理化他们的答案或编造这些答案那是因为人类不了解自身正在做什么，或者为什么要这样做。测量是有帮助的，但是现在很难测量很多人。如果人们戴上BCI耳机，他们可以产生大量的数据，这些数据可以产生实时的洞察力。也许开发者可以在游戏中衡量玩家在选择角色、杀死角色、不知所措或死亡时的想法。实时做这件事的机会让Mike Ambinder非常兴奋，如果我们能得到这些数据，Ambinder认为“我们会成为更好的游戏设计师。”如果游戏设计师可以测量玩家在游戏中获得杀戮时的感觉，那么他们可以将这种感觉与游戏中具有类似反应的游戏的其他部分进行比较，这可能是游戏亮点的一个很好的衡量标准。未来如何？例如，如果游戏的某个部分过于简单，开发人员可以随时调整该部分，使其变得更加困难。如果有人要退出游戏，开发者可以预测并采取行动或调整游戏平衡。如果敌人在游戏中变得更具挑战性，玩家会如何反应呢？现在，少数玩家对游戏设计师有着较强的影响。设计师可以了解他们在游戏中情感的高峰和低谷，如果这款游戏很受欢迎，他们还可以复制它们。“所以不妨想想适应性敌人的问题吧！在游戏中你喜欢和哪种类型的怪物进行对抗？”Mike Ambinder说。“如果我们知道这些问题的答案，你就能让游戏带给你更多的挑战，同时减少无聊时间。”难度级别可能会成为过去时，因为游戏会适应你的技能。将人与多人游戏的队友匹配起来可能更容易，且识别有毒玩家可能会变得更容易，因为他们可以更容易地从其他玩家中分离出来。奖励机制也可以根据玩家对奖励作出的反应来进行调整，开发人员可以找出用户喜欢的奖励类型，并给你更多的奖励（这也可能会带来一个黑暗面，让游戏玩家更容易上瘾），找到让你保有持续动力的原因。Mike Ambinder还表示，开发人员可以创造出模仿玩家情绪的头像，这样多人游戏中的其他玩家可以更好地理解你的表情了。 如果玩家处于流动状态怎么办？ 如果游戏需要更容易被人访问该怎么办？ 如果你正在玩一个间谍游戏，你必须像间谍一样，欺骗其他可以阅读你情绪的玩家，那是又会怎么样呢？“突然之间，我们开始能够评估游戏玩家对游戏中各种元素的反应，”Mike Ambinder说。“我们可以通过小的改变来实现大的改变。”在未来，游戏会变得具有适应性和个性化。当游戏响应玩家时，每个人都会获得不同的体验，而不是相反。游戏还可以增强你的记忆力，帮助你感知你无法察觉的事物。Mike Ambinder表示，开发人员可以刺激你的神经，让你直接进入矩阵。挑战但未来也存在挑战，Mike Ambinder知道我们必须面对现实，如此多的感官技术还处于起步阶段。“数据是非常嘈杂的，尤其是在大脑内部，”Mike Ambinder说道。“有太多东西我们不明白。”分析这些数据并不容易，要想穿过一个人的头骨，在不受侵犯的情况下了解一个人的大脑内部发生了什么是相当困难的。他说：“这就像站在足球场外面，根据你所听到的欢呼声，试图了解体育场里面发生了什么。”我期待着有一天，Mike Ambinder能做他在演讲中提到的所有事情。也许到那时，我就能在游戏中打败忍者了。Mike Ambinder乐观地认为脑机接口技术将提供更好的体验和游戏，但我们还有很长的路要走。

第一批5G手机雷声大雨点小背后：手机产业链话语权迁徙

　　虽然在此前的巴展（MWC大会）上，某手机厂商顺势发布了5G手机，近一个月过去了，3月21日，这家手机厂商却并不着急真的推出上市，不少已经发布5G手机的厂商也都在观望，他们看到，目前5G牌照还未下发，5G还未商用，即使推出5G手机也没有市场。　　“这不是我们手机厂商的战争，而是基带芯片厂商高通、华为海思、三星、MTK、英特尔之间的竞争。”另一家手机品牌高管刘旭对经济观察报说，5G的关键两点是计算和通信的融合，他们也都具有这两块完整的能力。　　对于5G的商机，手机终端厂商也早已进行相关预判及布局，在今年MWC大会期间，华为、三星、小米、OV等品牌厂商纷纷发布或展出第一批5G手机。　　进入5G时代后，一个比较大的变化是逐渐展露光芒的华为海思这张王牌。市场上对其能否搅动当前局面且超越高通充满期待。　　高通、华为、三星纷纷布局5G芯片以抢占话语权，各自优劣势都比较明显，而未来谁是新的霸主还是未知。随着5G的逐步成熟，未来基带芯片和手机厂商肯定会经过更严格和更多样化的挑战，这考验的是谁的5G解决方案会更有竞争优势，毕竟让用户为一个成熟的产品买单才是正题。　　话语权　　手机市场就是一个江湖，话语权一直在品牌、渠道等各个环节间传递，“十年间完成了一个轮回，2019年开始回到‘原点’。”中国联通(6.580,0.00,0.00%)终端与渠道支撑中心陈丰伟对记者说。除等待5G牌照和5G真正商用，手机厂商确实话语权不多，更多的话语权都在上游核心元器件供应商手中。“5G手机是以芯片为导向的格局，芯片就像一栋大厦会有很多个房间，每个房间都有不同功能。”业内专家如是对记者形容。　　大部分手机厂商需向高通等购买5G芯片，而这就类似于“购买一栋楼你是搞不懂每间房的作用，就需要一个指引，芯片公司和手机厂商的研发团队要通力合作，才能作出一个非常理想的参考方案”，一旦这个参考方案出炉，未来5G手机可能都会依此进行修修补补的改进。“但高通技术人员数量有限，所以在第一波，绝大部分的手机厂家是没办法做5G手机的。”第一手机界研究院院长孙燕飚说。　　在今年的MWC，高通称已有超过30款5G终端正在设计中。而基于和高通的合作，三星、小米、LG、中兴、努比亚品牌都纷纷发布或展出了第一批5G手机，OPPO、一加、索尼也展示了5G原型机。　　不同于上述手机厂商，在此期间，华为推出首款5G折叠屏手机MateX，搭载了其自研推出的5G基带芯片。　　孙燕飚表示，“未来5G手机将是由芯片为导向的格局，呈现三星、高通、华为‘三足鼎立’局面”。　　华为在5G方面的技术不在于芯片一项，IT独立分析师唐欣对记者说，但其却胜在从网络端到芯片再到终端的产业链整合优势，技术落地能力更强。三星也有很强的技术能力和生产工艺，且同样有很好的布局硬件产业链。　　刘旭对记者形容，目前为止华为海思只提供给自有品牌用，其自有产业链能力类似“英特尔+苹果”组合。　　陈丰伟回想起2G时代，用户可选择的手机品牌不多，是以诺基亚、三星等品牌为主导，下游国代商、代理商、渠道商都要听从，手机厂商出一款新产品，谁拿到了就会赚钱。随后还出现天音这种传统国代商，通过代理品牌产品成为拥有话语权的“中间商”，所有渠道商、厂商开始通过他，跟着走。期间国美、苏宁等大渠道话语权也在加重；在2G转3G时，运营商为拉动智能手机发展以及流量增长，给手机进行补贴，所以到3G时代是运营商的天下，和运营商合作良好才能保证销量。随后，进入电商时代，小米、荣耀通过自有电商平台销售，当大家已形成线上购买习惯时，天猫、京东综合电商平台的话语权变重。　　时间再往后推移，运营商补贴开始降低，线上流量触顶，OV这种渠道型的厂商通过控制末端销售店，加重话语权。“发展到4G市场的成熟区时，大家的机会就变得一样了。”陈丰伟说。到5G时代，芯片、柔性屏等核心元器件都把控在少数的公司手上，变量便如此发生。　　抢跑5G　　5G时代拥有很强的技术储备更重要，这意味着对终端会提出更高的要求。通信行业5G专家邹学勇对记者说，“各厂商之间比拼的，一是5G手机设计使用的体验感；二是整合的内容丰富性；三是性价比，全面普及5G手机，若能做到千元机则更具优势。”　　而随着不同品牌的速度、拍照等核心体验趋于一致性，大家更多比拼的是品牌、渠道和服务能力。唐欣说，5G的推广不仅体现在上游5G网络对手机性能的影响，还有下游5G手机产能影响。　　近年来，华为除拥有产业链整合能力的竞争优势外，5G方面的技术专利储备也将体现在各种终端、性能体验和成本上。同时，华为业务在国际上表现突出，且已有很多国家采用其设备。近期，据法新社报道，德国总理默克尔强调，反对将华为排除在该国5G网络建设外。巴西媒体报道也称，美国希望说服其他国家在部署5G网络时放弃中国技术。巴西科技部部长庞特斯表示，不会对中国技术进行任何抵制。“毫无疑问，在5G领域中国已占据重要位置，而国产5G手机一定会抢占先机。”唐欣说。三星与华为的竞争将会非常激烈。“华为、三星研发芯片主动性会多一些，但能否经受未来量产等考验也是问题。”　　据IDC数据显示，去年第四季度销售额排名前五的是苹果、OPPO、vivo、华为、荣耀，小米排名第六。3月14日，小米商城官方发布公告称，因备货量不足，取消了原定15日上午的开售。而小米解释是因各平台预约量大，正在全力备货。　　但市场不乏对小米备货出现问题，是因背后供应链和内部管理出现问题的质疑。通信独立分析师付亮对记者说，“小米已开始显现后劲不足的弱点，尤其是技术储备不足在市场上略显疲态。”一位在手机行业从业20年的经理韩玉告诉记者，小米现在比较危险，“企业快速发展时，可能靠一招两招就可以维持，但企业是缺乏体系和积累的，现在小米已进入成熟期，最终拼的还是企业管理和经营实力。”电信行业分析师陈志刚称，小米“性价比”路线将遭遇巨大挑战，未来华为和小米的格局极有可能是华为向上、小米向下，小米可能会变成一个低端品牌。　　“现在OV考量市场回报更多一些，还是偏保守，建议应更加积极的备战5G。”韩玉说，“在2G转3G时，差一点就出现严重问题，当时，OV的2G手机卖的不错，便判断还可支撑很长一段时间，但没想到3G手机快速被用户喜爱，便积压了大量2G手机库存，而3G储备又不够。吃一堑长一智，4G时代OV毫不犹豫的积极备战，产品迅速提升性能。”　　而谈到在5G领域还未发声的苹果，多位专家称仍看好，“苹果不是要把这个领域放弃，是基于对整个供应链判断，该领域成熟还有多个环节需解决。”付亮说。陈志刚说，“苹果仍是强有力、地位稳定的一个终端厂商，虽然现在大家感觉其创新能力不足、市场占比下滑，但不该怀疑其会在5G延续下来的基因和创新势能。”韩玉称，“苹果研发产品至少需1-2年的周期，别的厂商可能6个月就研发一代产品。”　　5G手机的未来　　现阶段各家终端产品核心卖点趋于一致，为化解难题亟需“新卖点”，恰逢5G概念是一个不错的选择。5G手机最大的区别是网速加快、极速体验、折屏盛行，手机和平板融合一体；而大家对产品的期待，除了火爆的“折叠屏”模式外，还将有VR、AI、流媒体等新型的移动互联网全方位体验。　　“如果没有5G的快速迭代，我国手机销量肯定还是会下降的。”陈丰伟称，过去，市场体量可养6个第一阵营的品牌，如果销量一直没有大的起色，肯定会有厂商掉出第一阵营。而5G时代一个预判是“大量的换机”。如果市场规模仍可保持两三年前的状态，第一阵营保持5-6个品牌也是正常的。据IDC数据显示，随着5G手机逐渐普及，智能手机销量将逐渐攀升。今年5G手机出货量670万部，仅占总出货量的0.5%。到2023年，5G手机出货量将达总出货量的26%。　　付亮说，现在各厂商虽推出了5G概念机型，但也不能在几个月内大批量生产，因天线、电池等零部件和各个环节都不具备条件。“但也不妨碍手机厂商先行推出相关产品进行销售。”唐欣称。　　根据电子产品的经验曲线，随着渠道能力提升产品的成本也会下降。付亮表示，今年6月开始会有小批量生产，明年6月才会到达体验感标准，建议明年8、9月再买，那时产业链成熟度会天差地别，价格也会下来。　　“未来在5G领域，手机占比仅有20%，甚至更低。因手机要便携，体积就不能太大、太重，所以局限了很多功能，”付亮说，手机也将出现两极分化，一部分解决通讯功能，可完成基本使用功能，如高端手机；另一部分为专业型手机，如游戏手机。“这不完全是一个手机的问题，而是强化另一项功能，如快递公司和手机厂商联合，推出软硬件一体化的快递员外卖员专用的手机，这都会有一些市场。　　（应被访者要求，刘旭、韩玉为化名）

73项证明材料取消

人社部近日公布决定，取消73项由规范性文件设定的证明材料，包括申报职业技能鉴定的身份证明、结业证书、职业资格证书；办理工伤登记的居民身份证原件及复印件、认定工伤决定书；劳动能力鉴定登记时的劳动能力鉴定结论书，等等。来看看取消的是哪73项↓↓↓网友纷纷点赞：这是便民之举！杏仁茶世界 ： 大数据时代，会让我们省很多时间！我要做你手背上的叮叮喵 ： 就是，特别是身份证类型，现在大数据核查多方便。浅浅笑198411 ： 多好啊，这样就不用来回折腾了，也方便了窗口工作人员。天使beauty丹儿 ：简化手续，提高效率，支持！m-dn：终于不用证明我是我了~闲晚：现在取消这些就要方便很多了！

恐引发精神问题 印度多地封杀“吃鸡”游戏

摘要：印度迅速发展的游戏市场，突然被敲了一头“闷头棒”。火爆的“吃鸡”游戏不仅面临法律的挑战，还受到道德的抨击。该游戏中杀戮的情节设置，让监管者对玩家的精神状况愈加担心，已经有上瘾者被送往就医。“吃鸡”游戏在印度仿佛真的进入了绝地求生。本月，印度多地封杀《绝地求生：大逃杀》（俗称“吃鸡”游戏）。这让“吃鸡”游戏在这个全球智能手机增长最快、互联网挖掘潜力最大的发展中国家，更加举步维艰。印度发布“吃鸡”游戏禁令本月初，印度古吉拉特邦发布一份游戏禁令，禁止在公共场所玩“吃鸡”游戏。不到一周时间，当地警方就出动警力抓捕了10名违反该禁令的大学生，称他们从下午1:30开始组队打游戏，下午4点左右就已经被逮捕。警方对“吃鸡”游戏的玩家大动干戈，理由是该游戏煽动了暴力行为，会影响孩子，特别是青少年和在校儿童的教育。根据印度古吉拉特邦的游戏禁令，任何人都可以告发正在玩该游戏的人，违反者可以根据印度刑法典第188条被起诉。目前印度古吉拉特邦的四个城市——拉杰科特、苏拉特、吉尔索姆纳特、巴夫那加尔都开始实施禁令。禁令规定学生不可以玩该游戏，甚至也有城市禁止成年人在任何公开场合玩该游戏，被捕后将可能面临至少一个月的监禁处罚。“吃鸡”游戏的开发商Bluehole表示，正在努力在印度引入一个健康的游戏系统，以促进游戏的平衡与负责任发展，包括限制年龄不足玩家的游戏时间。就像游戏《侠盗猎车》因为描绘了大量毒品交易、偷盗谋杀等细节而被人诟病一样，“吃鸡”游戏也面临着被抨击。在印度，国家儿童权利委员会（National Child Rights Commission）建议禁止这款暴力的游戏；而印度国家心理健康和神经科学研究所（National Institute of Mental Health and Neuro Sciences）开始接收“吃鸡”游戏的上瘾者。印度最大的印地语报纸Navbharat Times甚至在一篇社论中警告，“吃鸡”游戏会让许多孩子心理失去平衡，从而变成疯子或者精神病患者。中国游戏产业的发展，也让监管者加大了对网络游戏的审查力度。去年5月至12月，国家新闻出版广电总局没有让任何一款新游戏通过审批。此外，监管部门还对游戏产品中涉及暴力、赌博的内容有更加严格的审核。腾讯目前禁止13岁以下的中国玩家玩“吃鸡”游戏，并实施实名注册等限制。“吃鸡”游戏在印度可谓火爆“吃鸡”游戏在印度的火爆，也是因为它乘上了该国智能手机与互联网发展的顺风车。印度是世界上仅次于中国的第二大智能手机市场，但增长速度世界第一。IDC数据显示，2018年中国智能手机市场同比下滑10.5%，但印度市场同比增长14.5%。随着印度总理莫迪在2016年提出“印度制造”计划开始奏效，智能手机在印度的普及将更加迅速。加之印度是世界第二大人口国（13.39亿），有着全世界最大的未被互联网化的人群，因此以智能手机和移动互联网为基础的手游产业这些年在印度迅猛发展起来。以在风口浪尖上的“吃鸡”游戏为例。本月，在印度南部城市海得拉巴举办的一场“吃鸡”游戏的竞赛中，共计有来自印度1000多所大学的25万名学生报名参加。获胜队伍最终赢取了150万卢比（22万美元）的奖金。彭博援引印度电子体育联合会主管Lokesh Suji的话说，“吃鸡”游戏使得互联网游戏市场一飞冲天，证明了印度是一个非常有吸引力的市场。目前，印度的游戏产业营收只有2.9亿美元，而中国早已超过300亿美元。这足以看出印度游戏产业的发展潜力。

复华渡劫：一场由P2P兑付引发的系统危机

“麻烦您把兜打开我看一看。”3月16日下午，在建国门外大街8号北京IFC大厦一楼，见到一位手里拎着一个黑色塑料袋保洁员走出来，门口的保安快步迎上说。这座安保严密的大厦A座39层，此前为复华控股有限公司的办公场所。此时的玻璃大门上，已经由大楼物业贴上封条，封条日期为2019年2月26日。在一份“北京IFC大厦租户现状情况统计表”上，复华控股的名字已经被签字笔划去，并标明“退租”。从2018年7月份前后，这家号称千亿资产规模的文旅企业，开始出现日渐严重的拖欠供应商和员工工资的情况。去年四季度，复华总部曾多次发生员工讨薪事件，丽江等项目也经常发生供应商讨债等事件。用了五年时间，复华实现了从零到千亿的资产规模，然而，由旗下P2P兑付引发的资金难题，逐步将这家文旅地产新星企业拖入泥潭。复华方面向经济观察网表示，公司内部的确是有一些人员架构上的调整，但他们对公司有信心，现在就等着资金回笼。总部已经搬迁北京IFC大厦39层，玻璃门上的封条旁贴有复华控股有限公司和复华文旅有限公司联合落款的通知，“因业务发展需要，我司自2019年2月26日起，IFC大厦办公地址搬迁至复华标准设计院办公，原各公司对接人员联系方式不变。”据物业人员介绍，2019年春节后，不断有人来找复华公司，“不下千人”，在贴封条(2月26日)前几天，“我们接到领导通知说复华的人拉着行李箱准备跑路，让我们赶紧去拦他们。”复华新总部在DREAM2049国际文创产业园，这是一栋区别于周边灰砖墙的新式建筑。门口大理石墙上写着“复华标准设计院”。建筑分为并排两部分，一部分是幢三层建筑，红色窗户四周突出于白色墙面上；另一部分通体玻璃。一位复华工作人员告诉经济观察网记者，他们之所以今天还在这里，就是因为他们相信复华，目前公司正常运营，“就等着回笼资金了”。1月28日，丽江复华文旅度假区丽江纳街商业管理有限公司的全体员工，收到一条书面通知：“自2019年1月29日起，丽江文商公司全体员工停薪留职，上班时间等待通知”。复华给出的原因是公司经营状况及资金出现问题，员工工资无法正常发放。如今，员工上班通知依然杳无音讯。3月24日，丽江复华度假世界一位已离职员工告诉经济观察网，他们正在努力通过法律途径拿回被拖欠的薪资。2018年7月15日，丽江复华度假区开业时有1900多名员工，目前仅剩下不到十分之一。截至目前，丽江复华项目只有丽朗酒店还在营业，花海项目2018年12月就停止运营，对外宣称在装修升级。丽江纳街商业管理有限公司一位此前被动离职的员工表示，纳街项目现在也已停止运营，商管员工都在参与劳动仲裁。目前，劳动仲裁已经取得一定的进展，一位员工表示，仲裁方面认为，他们是与复华文商子公司签的劳动合同，即使员工一方仲裁成功，也不会上溯到复华文商公司。“事情到了这个地步，之前基本工资和绩效奖金，我可以不要，但希望公司能把之前未缴纳的社保和公积金补上。”“我所在的丽江纳街商业管理有限公司只是复华集团文商板块的一个子公司，项目的使用的土地及地上建筑，均属于丽江红树林旅游文化地产开发有限公司（复华文旅旗下子公司），”上述员工说，复华文商在丽江几乎没有资产，而公司仍拖欠上千名员工的工资，此外，还有约1800万元的社保公积金未缴纳。裁员和欠薪风波不仅发生在丽江项目上，包括复华内部多个板块的员工都发生裁员、欠薪等事件。一位复华设计院的员工表示，2018年下半年，复华陆续和多个部门员工重新签订合同。“当时已经欠了两个月工资，给了两种选择，要么与原来公司解除合同，和新成立的公司重新签合同；要么辞职，给补偿两个月工资。”彼时，很大一部分员工选择了离职。不过，由于之前所欠的薪资仍未发放，导致员工讨薪风波。缘起P2P兑付一位复华文旅员工透露，复华旗下文旅项目的开发、运营资金，大部分来自旗下P2P平台海象理财募集资金。不同于其他开发商开发文旅项目主要以可销售的住宅和商办来回收投资，平衡文旅开发、运营的投入。复华文旅项目开发和运营资金均来自两个P2P平台，而复华文旅项目均为自持，很少对外销售。文旅项目回报周期较长，前期开发和运营需要投入大量资金。根据零壹财经统计的网贷数据，截至2018年12月31日，全国P2P网络借贷平台共6063家，其中正常运营的平台数量为1185家，同比减少46.8%。据一位复华员工透露，整顿P2P以来，复华旗下海象理财等平台融资出现困难，“进来的钱少了，但已经融到的钱，还需要正常兑付本息。”据其介绍，在这种情况下，复华整个系统资金开始出现紧张。到了2018年8月份前后，情况愈加严重。据上述员工透露，为了保证正常兑付，复华将旗下其他业务的资金抽调到P2P平台，导致其他业务板块资金出现断流，并逐步蔓延至整个复华控股。海象理财平台2018年7月运营月报显示，其已平稳运营3年零143天，平台累计交易额492.94亿元，平台用户1176327人，人均在投68718.95元，兑付率100%。济南一位投资者表示，2018年10月份，他向海象投入12000元本金，目前只收到一次100元和一次900元的利息。从2019年1月20日到2019年3月20日拟定的兑付方案，“到现在一个没兑出来。”3月19日，海象理财官方微信订阅号发布公告称，将上线分期兑付系统，投资者可以在该系统查询剩余未兑付总额、兑付进度等相关信息。海象理财表示，将持续推动股东方、兜底方筹措资金，推动分期兑付工作的有序进行。“他们（海象）可能抓住这种心理了，就让大家都等不及了，便宜转让了，他们就自己收了，比如本来欠40的债就变成20了，估计这段时间他们就研究这个呢。”青岛的一位投资者说。一位已离职复华员工告诉经济观察网，目前复华集团在做的就是拖延和转移，买了几百万上千万复华理财的客户有很多，但资金缺口不是一两个，而是整个复华系统。如何渡劫复华旗下除了文旅产业，还包括布鲁诺咖啡、全时便利店等实体产业。一位全时便利店的服务人员表示，她所在的系统并没有发生任何欠薪等事件，工资一直正常发放，但是偶尔会出现断货。辉煌时，全时便利店数量接近800家。据上述复华离职员工，全时便利店方面也没有盈利，因为开店速度太快导致物流供应没有跟上，供应商账期拖的太长已经有半数以上供应商停止供货，长沙等地2018年已经闭店。2月22日，罗森宣布将收购北京复华卓越商业管理有限公司旗下全时位于华东和重庆的94家便利店，相关交易已于2019年1月达成。罗森中国计划到2020年开出3000家以上的便利店。今年1月18日，它刚刚突破2000家。布鲁诺咖啡也出现闭店，北京一位消费者表示，她曾在北京布鲁诺咖啡东方新天地店办了一张会员卡，仅三个月，只用了一次，后来该店就关闭了。她拨打门店的电话无人接听，官网的电话也为空号。2018年6月，布鲁诺咖啡曾宣布启动全国百店计划，当时宣称未来三年在全国开100家门店。在北京布局的高峰时期，布鲁诺咖啡也曾在5个月内连开出3家咖啡厅。而截至目前，北京布鲁诺咖啡东方广场店、银河SOHO店、博瑞大厦店等4家门店已不再营业。北京绿维创景规划设计院文化旅游与创意地产中心主任衣玮表示，复华集团采用金融工具和文旅地产结合的商业模式，以及将文旅地产作为核心的资产结构，本身就走了金融、地产、旅游三个方向的偏锋。这个三个方面的融合，在经济形势好的情况下，可以掩盖很多内容，但只要其中任何一方出问题，都会发生连锁反应。衣玮认为，文旅地产本身就是一种消费性质的产品，并非可支配收入中必需的内容。在消费者的安全感缺失的时候，这种消费首先会被放弃，对其投资也同样。此外，她表示，文旅地产业内的人才是一种稀缺资源，以业内目前的人才储备，尚不能支撑起这么多项目的开发。

史诗级对决？一纸沽空报告掀翻三家顶级投行

　　提要：本月，香港证监会在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款，相信已经从侧面反映了天合化工当年在IPO期间的诸多问题。然而，资本市场上这出大戏对于投行和交易所来说，“多输”的局面似乎已经难解……　　著名侦探电影《阳光下的罪恶》中，在阳光明媚、风景迤逦的度假小岛上，一场设计精妙的谋杀按部就班的上演。然而哪里有罪恶，哪里就有大侦探波罗，波罗抽丝剥茧的推理，不仅让观众大呼过瘾，同时也造就了这部经典的电影。　　电影的情节让人拍案叫绝，而在现实生活中又何尝不是——2014年的一份沽空报告，经过漫长的公司停牌和监管调查之后，直到2019年3月，三家全球闻名的顶级投行被开出令人瞠目结舌的天价罚单。　　这也许是做空机构最震撼的一次“胜利”，也是今年资本市场上一出大戏。当然，所牵涉的这家公司尚未退市，也许故事还将继续；但对于投行和交易所来说，“多输”的局面似乎已经难解。　　最华丽的保荐人团　　天合化工，一家精细化工企业，坐落于辽宁省滨海城市锦州。　　早在1992年，天合化工的前身义县精细化工总厂就已建立。随后天合化工集团又在2007年成立，这家集团化的企业旗下拥有四家公司以及五处生产基地、三处研发中心。显然，十多年的发展，已经让天合化工做大做强。　　天合化工的业务主要是经营润滑油添加剂、特种氟化物两大系列的200余种精细化工产品。公司称：“一直以来，天合化工立足于高端精细化工产品的研发、生产、销售，致力于集团化、国际化、创新化的领军战略，业务遍及亚洲及世界几十个国家及地区，打造了中国精细化工领先品牌。”　　在天合化工中，魏氏兄弟（董事长魏奇、首席执行官魏宣）自然就是企业的核心，他们不仅是企业的最高领导者，同时也是公司的大股东。　　魏奇在早年担任了义县运输局副主任及义县运输有限公司经理，随后下海于1992年创办了义县精细化工总厂，又分别出任了辽宁天合的董事长、总经理，以及锦州惠发天合的董事长、总经理，阜新恒通董事长、总经理等职务。　　对于这样一家民营精细化工企业来说，2011年到2013年可谓是顺风顺水，天合化工在上述三年分别收入33.59亿元、41.93亿元及50.34亿元，而同期利润也分别达到了9.48亿元、21.9亿元及26.26亿元。　　在2011年至2013年的持续高速发展后（至少财报上这样显示），对于天合化工来讲，2014年注定是特别的一年。　　首先，天合化工准备登陆资本市场，去港股上市。而在2014年6月，天合化工也顺利登陆了港交所。需要注意的是，天合化工的这次IPO上市拥有极其豪华的保荐人团，分别是摩根士丹利、瑞银、美银美林。另外，联席全球协调人除了上述三家外还加上了高盛。一家内地民营企业的上市，能够云集如此多全球顶级投行为其保驾护航，的确不那么常见。　　对此，有香港投行经理就指出，其实2014年港股的IPO并不少，虽然天合化工是内地的民营企业，但是它的市值其实也并不小,达到了数百亿港元。正常来说，在港股市场上市项目是跟着保荐人走的。需要注意的是，该经理指出香港的6号牌（IPO保荐人业务）其实是不挣钱的，赚钱的是公司IPO后的承销。　　在港股市场，拟上市公司必须委任保荐人协助其处理上市申请。根据港交所《上市规则》的规定，拟上市公司有协助保荐人的责任，而保荐人的主要角色就是：1、紧密参与编制拟上市公司的上市文件；2、进行合理尽职审查的查询等等。　　而就是这些保荐人的工作，为之后的故事埋下了伏笔。　　沽空报告横空出世　　在如此豪华的保荐团助力下，天合化工的上市自然是水到渠成，而在公司上市后其股价也是蒸蒸日上，从上市之初的1.8港元左右一路涨至了2.54港元，短短两个月不到时间里上涨了35%左右。　　然而惊魂的一幕还是突然发生了。一家名叫匿名分析（AnonymousAnalytics）的沽空机构发布了一份长达67页的沽空报告，目标直指天合化工。由于这份沽空报告的原因，天合化工股票也于2014年9月2日停牌。虽然天合化工在次月的9日复牌，但是复牌当天股价暴跌了39.83%，市值巨额蒸发。　　更重要的是，上述这份沽空报告的负面影响不仅仅是对天合化工股价的下杀，还在其他方面产生了深远的影响。本来将于2014年9月8日成为恒生综合大型股/中型股指数成分股的天合化工将更上一层楼，因为成为指数成分股就意味着在随后的沪港通开通后将成为其标的。对于一家在港上市的内地企业能被内地投资者交易是非常重要的事。然而，天合化工还是在2015年3月停牌至今，目前也不是沪港通的标的。　　在成熟的资本市场，无论是在美股还是港股，沽空机构对上市公司的“发难”是市场的常态。然而对天合化工这样严厉的沽空却也不太常见，因为“匿名分析”将天合化工的目标价降为0元，评级为“强烈沽售”。此外，报告称，“这份报告呈现了大量压倒性及确定的证据，指出天合化工是最大的股票市场欺诈者之一。”　　另外，该沽空机构还主要就四大问题向天合化工开炮：　　1、“匿名分析”认为天合化工夸大了盈利能力；　　2、“匿名分析”认为天合化工的税务数据存疑；　　3、“匿名分析”对天合化工的第三项质疑是，天合化工有两套账簿，一本是当地审计公司辽宁中衡会计师事务所有限责任公司锦州分所审计的，这本账簿包含了真实性防伪标记及相关的会计监督主体。另一本账簿是德勤审计并且匹配了天合化工的IPO招股；　　4、是天合化工声称公司盈利能力的秘密在于生产和销售防指纹剂（anti-mar）。但是根据工业专家的报告和市场调查的报告说明：天合化工声称的防指纹剂的销量是所有市场规模的2倍；天合化工并不是一家业内著名企业；天合化工的前雇员说天合化工并没有生产防指纹剂，而是生产利润远低于防指纹剂的一种溶剂。　　面对匿名分析咄咄逼人的指责，天合化工自然展开了反击：“匿名分析的做空报告是一个包含虚假信息、捏造天合化工董事长签名及明目张胆的不实言论的组合。”此外，天合化工还对沽空机构的指责进行了详细的回应。随后双方还继续进行了交锋。　　虽然匿名分析此前不如浑水（Muddy Water）和香橼研究(Citron Research)等沽空机构出名，不过此前他们狙击过的超大现代（00682，HK）、华宝国际（00336，HK）等都致使其股价当日的大幅下跌，沽空成功率算是相当高的。　　震动行业的天价罚单　　在被匿名分析沽空之后，天合化工随后在短时间内也成功复牌，但是到2015年的3月份，公司又再次停牌，而且至今也没有复牌。　　然而就在天合化工被狙击之后，似乎香港证监会也出动进行了调查。虽然天合化工在2015年的停牌是主动要求的，但是在2017年5月24日，香港证监会还是指示港交所暂停天合化工的一切交易，并且还直接进行了调查。　　而就在本月，香港证监会还是在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款。首当其冲的就是瑞银，该行因为三家公司（其中包括了天合化工）的上市保荐问题遭到3.75亿港元的巨额罚单，还被吊销牌照一年。同时，摩根士丹利、美银美林也因为天合化工的保荐工作而被分别罚款2.24亿港元和1.28亿港元。　　对上述三家投行的处罚，香港证监会给出了几乎一致的理由（均是因为作为保荐人的缺失）：　　1、天合化工介入了保荐人的审查访谈。投行们没有安排尽职审查访谈或确认访谈的模式及地点，以及直接与天合化工的客户联络。而是由天合化工通知投行们哪些客户未能出席面对面访谈，以及哪些客户拒绝在其营业处所进行访谈。没有证据证明投行们曾采取任何步骤，向有关客户查询为何不答应在其办事处接受访谈。　　2、没有处理访谈中出现的预警迹象。例如：投行们未做到足够的尽职调查，以核实客户代表的身份。甚至天合化工的最大客户因一理由拒绝了美银美林在其办事处进行访谈，而此后美银美林与该客户在天合化工的办事处进行了访谈，而在访谈结束后，该客户代表居然拒绝出示其身份证及名片，并冲出会议室。　　3、访谈的问题模糊不清。在投行们与天合化工的客户进行访谈一些具体问题，比如进行业务往来的具体公司时，出现了模糊不清的表述。由于天合首席执行官的家族所拥有的上市及非上市化工业务均称为“天合”，故证监会认为，投行们在访谈客户时纯粹提述“天合集团”或没有要求受访者确切识别是哪个天合成员公司与其所属组织进行交易的做法有不足之处。　　而事实上，沽空机构对天合化工的“精确打击”很大一部分也正是针对了以上的这些问题。　　面对香港证监会罕见的重磅罚单，多名香港资深投行人士也纷纷表示，这对投行以后选择项目时就会更加注重公司的质量，而对瑞银的吊销一年牌照的处罚比金钱的处罚还要影响深远，因为已经严重影响到了之后的业务开展。　　说不清的投行潜规则　　三家投行被香港证监会给予了严厉的处罚，相信已经从侧面反映了天合化工当年在IPO期间的诸多问题。而就在天合化工上市之前，就出现了一些不和谐的声音。　　此前就有媒体报道，“天合化工董事长的女儿去哪儿，其10亿美元的上市业务就去哪儿。”这句话当年就传遍香港投行圈的玩笑话，一语道破了投行争夺内地业务的潜规则。　　该媒体指出，瑞银全球资本市场部亚洲区总裁朱俊伟因聘用天合化工董事长女儿魏娇而遭停职调查。摩根大通当年也因曾聘用魏娇主动退出了天合化工高达10亿美元的新股上市项目。　　从香港证监会的信息来看，的确有一叫魏娇的持牌人在2012年1月13日至2013年8月23日就职于摩根大通，而随后该持牌人又于2013年10月11日至2016年3月11日就职于瑞银。而天合化工的上市是在2014年。　　事实上，一些海外投行利用招聘内地“有背景”的员工以帮助开展业务早就不是什么秘密。而美国证监会此前也就多家投行的此类行为进行了调查，一些涉事人员也都先后从投行离职。　　港交所作为全球性的资本市场，吸引了全球各地的企业去上市融资，而其中很大一部分都是内地企业。因为港交所的特殊地位，登陆港交所自然也成为了很多内地企业国际化的重要一步。但是如果走的不扎实，接下来的路似乎走得就并不顺利。　　像天合化工这样，在上市前选择保荐人时就备受市场的非议，以及在保荐人尽职审查阶段又存在各种问题，就算成功上市，也在短时间里遭到沽空机构的“精准打击”并且长时间的停牌。要知道，近期港交所正在严格查处长时间停牌的上市公司，因此退市的企业也不鲜见。　　从现在回想天合化工的上市，市场的各方都得到了什么？天合化工，上市以后其股票停牌的时间远长于挂牌的时间；三个保荐人分别收到了香港证监会数以亿计的巨额罚单；天合化工的股票持有人市值的缩水也应该不是一个小数目……　　这些状况也正应了监管部门的担心。香港证监会行政总裁欧达礼针对此次投行的失职就指出，这次的处罚就是针对他们进行首次公开招股时尽职调查时所犯的缺失，只有进行这些处罚，才能保障投资者的权益、维持香港金融市场的声誉。　　在监管层的重拳下，市场中的各方在天合化工的上市中都未得到太大的好处，而受到的负面影响也的确不小。　　目前天合化工到底能否复牌？什么时候能复牌？这个，似乎并没有一个明确的时间表。

伪装成“外资”的内地杠杆资金在逃离？

摘要：有市场就有配资，但是因配资造成的杠杆问题，也成了监管层一直打压的问题。自今年复试复苏以来，监管层对于配资的关注从未减少。所谓“魔高一尺，道高一丈”，内地资金披上“马甲”成为北向资金，继续配资的活动。 而近日，上证指数的大跌，市场人士表明，正是由于清理“马甲”造成了。那么，内地资金又是如何穿上“马甲”伪装成北向资金的呢？3月25日，北向资金单日净流出107.74亿元，创下了自2015年7月以来新高，也让上证指数下跌近2%。坊间传言，市场震荡，和北向杠杆资金暂时撤离有关。北向资金是2015年牛市之后市场的重要的风向标。按照目前的说法，大量内地资金穿上了“马甲”加了杠杆，成了北向资金。2018年年末，大量香港杠杆资金开始进入A股，其本质为大量内地客户借助香港交易所对个人信息的保护与香港杠杆资金的廉价，借机投资A股。2018年开始，香港券商界的配资大王耀才证券开始进军内陆。耀才证券董事长叶茂林在去年于香港召开媒体会，对港媒拍胸脯会在明年“大举进军内地”，还让更懂大陆互联网的女儿叶颕恩襄助其进军大陆业务——“如在微信多出贴子与用户渠道”。叶茂林还声称要让耀才证券5%的内地客户比例提升到50%。3月26日，银河证券对海通国际给出买入评级，援引理由为2018年下半年闪瞎的“利息收入”，既香港的场内配资业务“孖展”收入同比大增约200%。据悉，通过香港券商配资，融资利率较低，大多在3%-4%之间，而且杠杆水平在往日可以做到6倍。而在日内，A股三大股指绿盘收尾，沪股通深股通却呈现净买入状态，沪股通净买入12.16亿，深股通净买入1.39亿北向主导市场预计又将迎来转向。孖展——香港的融资融券“孖展”是英文“Margin”的音译词，意为保证金。在香港的市场中，银行和证券公司一般向投资者提供保证金融资服务，开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用它们提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。这一业务与内地券商开展的融资业务非常类似。广粤文化以水为富，“孖展”还被亲切的称为“水喉”，既水龙头。投资者在开设孖展融资证券户口后，在购入股票时只需付出相当于购入股票总值的一部分款项，剩余的由券商提供。这一比例称为“按仓比例”。与内地的融资业务不同，港股市场的孖展门槛更低，融资利率也更低，而这与港币联系汇率制度与美元长期的低息环境相关。据悉，在A股市场，投资者要开融资融券账户，基本需要50万元的门槛，还要做一大堆问卷测试。而在港股市场，大部分券商要求的门槛只需要3000美元。2018年，富途证券推出了零资金门槛的港股、美股杠杆交易业务，给客户提供最高2倍的港、美股融资杠杆，单一客户最大可融资额度最高2000万港币或200万美元，且投资者只需将港股现金帐户升级为融资融券帐户就可以使用了。不仅门槛低，孖展的年利率相较内地融资成本也低了不少。据悉，内地的融资融券的年利率大概为7%-10%，而香港的孖展的年利率仅为3%-4%。除了类似融资融券，香港的新股认购制度下，允许券商直接以全额孖展的方式，为用户进行打新服务。比如，富途证券新股认购费率和佣金目前均未零，孖展比例可以到100%——也就是说打新客户可以在拥有账户的前提下无需保有任何保证金即可参与打新。内地资金“马甲”2014年沪股通开启后，港资券商一度使劲浑身解数进行揽客。部分推出零用金策略招揽客户，部分则使用低价杠杆吸引炒客。由于港股券商需要面签与身份验证，部分券商甚至推出了价值万元的香港免费旅游套餐进行变向返现，吸引有意向入金的投资者赴港开户。根据港交所规定，沪港通可以使用孖展交易进行，但标的物仅限于合资格A股，而这一合格范围，其实就等同于A股的融资融券标的。2015年各大港资券商纷纷开启配资业务，其中耀才证券是最为激进的。后者当时提供的孖展利率低至3.88%，半年免佣金，还为开户内地投资者提供一万元交通费。此外，被称为香港金融圈女首富朱李月华旗下金利丰证券对包括王健林在内的港陆大佬定向增发融资，目的即为有富余资金方便开展孖展业务。而财大气粗的内地券商香港分公司，当时对孖展业务的热衷异于寻常——包括海通证券子公司海通国际、国泰君安子公司国泰君安国际，中信证券国际这三大香港内资券商，均在2015年的时候推出了孖展业务，其中海通国际最多将孖展杠杆做到六倍，中信国际当时还噱头十足的通过“送一手中信证券股票”来拉拢客户。以海通国际为例——2015年全年，海通国际完成孖展利息收入12.72亿港元，为所有收入分项中最高单项。相比之下，海通国际当年传统的经纪业务收入为7.5亿港元，投资所得公允价值提升在大牛市里也不过11.11亿港元，什么业务都比不上帮别人挂杠杆来的赚钱。需求增加2018年，内地科技股向香港进军，孖展业务开始回暖。2018年4月，平安好医生赴港上市，打新孖展资金累计达到1600亿，孖展认购获得比例不到1%，多数人算上利息以后都没有通过打新赚到钱。2018年5月，香港证监会中介机构部执行董事梁凤仪表示，随着香港与内地的市场愈趋融合，内地公司现时在香港市场担当更为重要的角色。内地公司占香港保荐人业务的70％，证券交易的10％，及保证金借贷的40％。可见，从在港中资机构业务来看，保证金融资业务占据了香港市场四成市场。事实上，以孖展来取代内地的融资业务已不是新闻。早在2014年11月，港股通开通之后，不少看好蓝筹股的资金开始打起了孖展的主意。彼时，就有知名私募透露，利用“孖展”这一杠杆工具融资、再通过沪港通投资A股，相比内地的融资业务，孖展的成本要低5个百分点，1亿元资金一年可节约500万元。而彼时香港当地的券商，按仓比例给得较高，比如香港辉立证券会A股孖展，按仓比率最高可达85%，其约合杠杆率6.66倍。数据显示，截至2017年年底，券商保证金融资额高达2060亿港元（约合263亿美元），较11年前的2006年翻了9倍。不过，因为投资者对孖展的需求旺盛，2018年4月就有媒体报道称，中国香港证监会正就保证金贷款（同为孖展）迅速增加所带来的风险问题向券商进行咨询。据梁凤仪透露，2018年有一只被有一只被大量质押的股票的价格急挫，有总市值超过四分一的股份被质押给约20 家保证金经纪行。以单一股票作为抵押品而借予该名大股东的款项，已占相关经纪行约20％至40％的总保证金贷款。最终在股价急挫当日和随后的一个星期，港证监要求经纪行注入了新资金，才得以缓解。孖展有风险吗？事实上，由于该业务受到内资的追捧，香港证券市场市场对于孖展的监管也在逐渐严格。近年来，港证监会多次发文或表态涉及港股市场孖展问题，梁凤仪曾指出，过去10年香港孖展贷款总额急速增长，贷款抵押品素质下降，情况令人担忧。而在2006年底至2017年底期间的证券孖展融资活动，发现经纪行对单一证券抵押品的集中风险及对银行贷款的依赖度，均较以往恶化。而香港证监会也为证券孖展融资活动的建议指引展开为期两个月的咨询，针对7个主要风险监控范畴。包括：1、咨询经纪行的孖展贷款总额上限应相当于其资本的若干倍数；2、以孖展客户的流动资金状况及资本背景实施信贷限额；3、证券抵押品在特定压力情境下，对经纪行速动资金盈余影响超过某百分比，评估证券抵押品的集中风险限额；4、个别或关连孖展客户贷款额，超出经纪行股东资金的某百分比，评估孖展客户的集中风险限额；5、为证券抵押品的扣减率提供更清晰指引；6、追缴孖展通知上厘定长期未清偿的定义；7、定期测试经纪行的速动资金盈余及流动性压力。

科创板热潮下的众生相：中介爆发价格大战 地方政府争推企业上市

摘要：面对科创板的“诱惑”，不少独角兽级别（估值超过10亿美元）的高新技术企业也犹豫不决。“一线城市某区政府一下子推荐了逾千家企业想要登陆科创板。”一位从事拟登陆科创板企业财务审计的会计师事务所合伙人向21世纪经济报道记者透露。上述合伙人调研的几个区，通常都推荐40-70家企业不等，但有的区政府部门不怕“事多”，一口气推荐了逾千家。“不排除这背后，是地方区政府做政绩的驱动。经过初步调研，其中逾90%的企业尚未达到登陆科创板的条件。”而且，地方区政府根本不愁企业没人“保荐”。多家中小型券商为了拿到这些企业的科创板保荐资格，仅收取约1%的保荐费用，这一收费标准与辅导企业登陆新三板差不多。“券商对新三板企业项目的价格大战，正转移到科创板领域，尤其是不少中小型券商的价格战愈演愈烈，很可能潜藏巨亏风险。”一家大型券商投行部业务主管向记者直言，按照相关规定，券商在保荐企业登陆科创板时，需按企业IPO发行股本的5%进行强制跟投（持有1-2年后才能退出），由于目前券商收取的1%保荐费用不足以覆盖跟投费用，等于券商自掏腰包认购股票。一旦这家科创板企业业绩成长低于预期或股价低迷，券商可能出现保荐与跟投环节的双重亏损。面对科创板的“诱惑”，不少独角兽级别（估值超过10亿美元）的高新技术企业也犹豫不决。“一方面，部分创始人担心科创板较高的投资者准入门槛可能导致流动性不足；另一方面，他们担心若业绩下滑，可能被境内机构投资者大举沽空套利，反而会影响企业日常经营。”一位独家兽级别的互联网科技平台财务总监向记者透露。项目推介承销热潮上述会计师事务所合伙人直言，近期他接触到一批80后、90后创业者，一听到科创板就极其兴奋。此前这些企业默默无闻，但科创板面世后，他们已成为当地政府部门的“座上宾”。企业登陆科创板的准入门槛并不低，比如相关部门会对企业在新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等领域的技术优势、科研能力与产品商业化能力，进行严格的考核评估，并对企业退市有严格规定（包括重大违规，扣非前后净利润为负且主营收入未达1亿元，净资产为负，研发型企业研发失败，未按期披露财务报告等）。“即使推荐上千家，但这个区最终满足科创板上市条件的企业不到50家。”上述合伙人透露。上述券商投行部业务主管也透露，类似状况并不少见。有的地方政府部门将辖区内企业登陆科创板视为重要政绩，并给予上百万元的财政奖励。“我们和地方政府协商分批次辅导企业登陆科创板，但首批企业必须由我们内部遴选，主要是有把握登陆科创板的。”上述业务主管表示，但地方政府不愁项目无人问津，多家中小型券商为了拿到一些优质项目，甚至将保荐费用降至1%左右。上述会计师事务所合伙人透露，此前他们给企业开展科创板上市财务审计（一般是3年期限）的收费大概是300-400万元，但目前一些中小型会计师事务所的报价低至40-50万元。上述大型券商投行部业务主管认为，1%的保荐费收入，基本无法覆盖券商5%跟投费用开支，因此券商只能自掏腰包参与项目强制跟投。但多家中小型券商对此并不十分担心，因为他们打算到时通过财务包装让企业呈现良好业绩提振股价，实现获利退出。“科创板运行机制不同于主板，主要以机构投资者、大户投资者（投资额超过50万元且有2年以上证券投资经验）为主。加之科创板侧重企业信息披露的合规性与真实性，所以A股主板市场的一些操作手法能否在科创板行得通，存在很大变数。”上述业务主管表示。“独角兽”登陆科创板存分歧值得注意的是，部分独角兽级别的大型科创企业内部对是否登陆科创板存在较大分歧。上述独角兽级别的互联网科技平台财务总监透露，他所在公司高层举行了多次讨论会，目前仍未达成共识。一部分仍认为应优先考虑科创板，因其相比美股、港股的高估值效应，可以让科研团队以更高股价实现退出；但另一部分人则担心科创板流动性不如预期，可能给按时退出带来较大挑战。“我们通过第三方数据机构了解到，目前符合科创板投资门槛的个人投资者（主要是大户投资者），占总体股民的比重约20%左右，他们投资决策相对理性，不会贸然追涨，因此我们不少人对科创板交易流动性存在一定担忧。一方面是科创板资金流入额能否支撑企业上市的高估值，另一方面是每天交易量能否让股东与团队以合理价格退出变现。”一家大型生物医药企业创始人向记者透露，目前他所在企业数位创投股东认为，目前港股、美股可以承接大量抛售股票，而科创板尚未对境外投资机构开放，因此运作企业海外上市更有利于项目退出。21世纪经济报道记者多方了解到，香港证券交易所与美国纳斯达克、纽交所也积极行动起来，鼓励中介机构将一些市值适中的高新技术企业转而运作海外上市。在前述会计师事务所合伙人看来，很多境内企业对上市地的最终判断，还会参考一个潜在因素，即企业是否会遇到严峻的沽空压力。尽管科创板、港股、美股都引入了沽空机制，但不同资本市场对沽空企业的逻辑各有不同，港股、美股市场机构投资者更看中企业业务模式长远发展前景，对短期业绩下滑持容忍态度，科创板机构投资者则可能将企业短期业绩不佳视为重要的沽空套利信号。“这也是不少企业仍打算登陆创业板或主板的原因之一。因为创业板与主板只允许部分上市公司开展融资融券业务，只要企业被排除在融券业务范畴之外，被沽空套利的几率就会降低不少。”前述会计师事务所合伙人指出。

白酒巨头对渠道动刀 谋划寡头时代竞争

简介：未来五年，中国白酒调整态势仍将继续。产品向年轻化、时尚化、健康化、国际化发展。中国白酒未来将进入寡头时代。公司要把握中国白酒分化复苏加快集中的历史机遇。新一轮酒企渠道变革似有蓄力之势。继去年年底贵州茅台（600519.SH）方面传出要理顺营销体制、加大直营比例之后，又有酒企也在做一些渠道变革。近日，泸州老窖（000568.SZ）在经销商大会上，提出要对经销商试行分品放权。回顾上一轮白酒企业的渠道变革，密集出现在2015年、2016年，彼时是为了走出行业低谷期。如今行业低谷期早成过去式，又如何看待现在酒企在渠道上的努力呢?渠道变革提速泸州老窖股份有限公司党委副书记、总经理林锋在公司经销商大会简单介绍了公司的分品放权模式，即按照公司“五大单品”战略定位与市场格局，以品牌为单位大力提升经销客户在公司现有经营序列中的地位和权限，以品项授权的方式，建立优秀客户为主导的联盟体系，分权运作产品品项。“分品放权是为提高经销商销售积极性。”在上述经销商大会结束后，林锋在接受第一财经记者采访时解释称，不同的品种分不同的授权模式来做，比如有的产品由经销商联盟来做，不一定要片区指引来做，现在是片区直接指引。值得注意的是，此时泸州老窖的业绩处于向好趋势。据泸州老窖方面在上述经销商大会上介绍，2018年公司白酒销售突破历史最高水平，成功站稳“百亿元阵营”行列。据泸州老窖股份有限公司党委书记、董事长刘淼透露称，2018年底，泸州老窖的百万元级客户量较2015年增长了95.1%，千万元级客户数量增长了85.18%；亿元级别客户数量同比增长137.5%。“泸州老窖要追求良性发展，不能靠团队规模的无限扩大单打独斗，在品牌力和控制力达到一定程度后，还是要依靠经销商，要培育经销客户独立操盘能力。”刘淼说道。泸州老窖湖南一位经销商对第一财经记者表示，这应该是厂家首次在公开场合提到分品授权，如果推广的话，有助于提高经销商的自主性。泸州老窖并非目前行业内唯一一家正在进行经销商渠道变革的酒企。去年12月底，在茅台酒经销商大会上，茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台董事长李保芳表示，茅台酒面临新的任务，主要是营销体制的理顺和完善，大体上会有100余家经销商被取消资格。今后一段时期，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。初步的计划是，茅台方面一是从面上和量上，扩大各省直销；二是与大型商超合作；三是与知名电商合作；四是投向国内重点城市机场、高铁站的经销点。茅台酒一酒难求、价格居高不下背后，茅台酒经销商屡屡被质疑是 “推手”之一。茅台方面也被指责是过度依赖大商销售体系。去年下半年，伴随着茅台集团内部新的一轮人事调整之后，厂家对经销商体系的改革亦悄然拉开。再如五粮液（000858.SZ）方面，虽然尚未传出有关经销商调整相关消息，但公司亦在部署营销组织变革。今年2月份，五粮液就召开了营销改革工作会。据悉，五粮液营销组织变革的核心是将中心制转变为营销战区制，以省为基础，构建单省营销战区或多省合一的营销战区。此外，将职能部门和资源下沉到营销战区，加强市场精耕细作和快速响应。新一轮变革动力白酒企业的上一轮渠道变革，密集出现在2015年、2016年，目的是“脱困”。2012年起，三公消费打击之下，加上大环境经济的疲软，整个白酒行业由盛转衰。之后，陷入了连续几年的低迷徘徊，高端酒价格暴跌，次高端酒受到挤压。行业萧条冷落，百废待兴。原本“跻身”白酒百亿阵营的泸州老窖，从2014年起，跌出了该阵营。2015年，泸州老窖迎来了新任董事长刘淼和新任总经理林峰。“淼峰”组合之下，泸州老窖内部进行了“大刀阔斧”的改革，包括瘦身清理冗杂产品、渠道变革等。因为业绩下滑，股票一度被逼到退市边缘的水井坊，从2015年起，公司推出新型总代售模式。在近日的采访中，水井坊（600779.SH）董事长兼总经理范祥福亦对第一财经等媒体谈及彼时的渠道改革。“当时有经销商以为公司是要搞两种分销系统，但一个企业不可能有两种分销系统，我们推行新型总代，目的是为了让渠道更加扁平化。渠道的变革在后来也驱动了公司业绩的增长。”那么，又如何看待新一轮的白酒企业在渠道方面的蓄势谋变呢？刘淼表示，2013年以来，中国白酒步入深入调整期，表现为扩张型市场向竞争型市场的加快转变，马太效应凸显，强者愈强、弱者愈弱，分化复苏。“我们判断，未来五年，中国白酒调整态势仍将继续，并呈现市场份额向品牌集中、向品质集中、向文化集中、向原产地集中。产品向年轻化、时尚化、健康化、国际化发展。中国白酒未来将进入寡头时代。公司要把握中国白酒分化复苏加快集中的历史机遇。”酒企在进行渠道变革的同时，也提出市场要进一步下沉。泸州老窖方面明确提出，2019年，公司五大单品主力团队全面下沉至县区，将现有市场向县域市场延伸。在刚刚落幕的100届全国糖酒会上，水井坊发布了针对区域市场打造的新品井台丝路版，将原来的大单品井台“裂变”为9款单品，每款产品对应中国丝路上9个地标省份，且将各个省会城市的文化元素融入产品包装中。这样做的目的，意在推动公司产品进一步下沉到市场中。白酒分析师蔡学飞对第一财经记者表示，目前名酒企业们所做的渠道变革，主要表现为渠道下沉、市场精细化操作、核心产品直营三种形态，符合目前渠道的多元化发展趋势。山东温和酒业集团总经理肖竹青对第一财经记者表示，因为三公消费受限，整个白酒行业的消费市场由政务消费转向商务消费，加上健康饮酒风潮出现有可能导致白酒消费频次降低，白酒企业要应对的挑战并不小，所以很多一线名酒纷纷提出要进行市场下沉，但有待考验。因为相比区域酒厂，一线名酒的决策效率可能没那么高，经营机制可能没那么灵活。蔡学飞表示，2013年以来，中国酒业步入深度调整期，由于电商渠道等新兴渠道的崛起，传统渠道实力受到削弱，包括商超、餐饮渠道等影响力亦在下降。原来一线名酒的经销商，多数属于资源型经销商，就是一个简单的中介。在早年酒水竞争没那么激烈时，行业景气度尚可，依托白酒品牌优势，有资源优势的大商可以活得很好。但随着中国白酒业竞争加大，渠道多元化，消费者变得更加理性，传统经销商效益在下降，所以目前很多大商也要面临转型。“对于厂家来说，销售产品不再是单纯地进行价格促销，要更加重视品牌维护，这就涉及品牌的精细化操作和消费者教育，但有部分传统经销商缺乏这样的能力。因此，厂家才进行渠道变革，如把大商变为小商、核心市场由厂家来做协助销售，或直接成立分公司直营等等。”蔡学飞进一步说道。

“出逃”直播的网红 如何在短视频江湖继续吸金？

摘要：短视频领域的一个特点是，商业化方面，个人、机构走在了前头，在变现模式上推陈出新，也产生了不少吸金能力超强的博主和机构。一个行业排名第三的泛娱乐直播平台垮了，很多人在探讨资本、商业的成败，但是很少有人关注，那些“金字塔”塔尖下中间梯队的众多主播，未来的归宿在哪里。在越来越多网红转型短视频战场的趋势中，生存的机会和挑战在哪里？这个春暖花开的三月，直播市场恰逢多事之秋。3月7日晚，熊猫直播COO张菊元在工作群发布长消息宣布遣散员工，引发圈内震动。次日，官方微博宣布关闭服务器，下架苹果商店APP，“坐实”了之前熊猫直播倒闭的传言。逃离直播困境 短视频是蓝海？那两天，熊猫直播位于北京望京soho的办公区，已经见不到往日摩肩接踵的场面，工作人员大多已经离开，而一些从各地赶来的主播及公会负责人，则是在现场就平台拖欠的工资、分成欠款，以及拿回合同等事宜进行着交涉。实际上，熊猫直播上除了曾被各大平台频频挖角的那几位大咖，以及部分吸金能力不俗的实力网红，更多的主播在茫然，这个行业是否还有未来？“就算要赔一笔违约金也要解约，过去这几年的青春都白费了！”3月15日，深圳某直播公会的八位网红主播同时宣布解除合约、退出公会，她们决定离开直播圈转战短视频领域，川籍主播杨佳媚便是其中的一位。“从泛娱乐到垂直领域，再到强化内容质量，我们几乎都试过了。”谈起这次退会，杨佳媚略带沮丧，她感觉相比刚入行时，自己和身边的几位好友两年来改变了很多，无论是直播的风格还是内容，都换了太多类型。原因很简单，想知道哪一种风格能吸引更多的流量，引起更多的关注。“从去年中到现在，转型做短视频的好朋友和同事，大概也有十几个了吧。”杨佳媚告诉懂懂笔记，类似熊猫直播关闭这样的新闻，更坚定了她们退出公会的决心，“直播这行当已经成长乏力，这样不上不下的再耗下去已经没有意义了。”对于不少类似杨佳媚的网络主播来说，无论是从众还是求生存，越早转型短视频就意味着越早脱离红海。在她们看来，短视频孕育着更大的希望，是一片（吸金）潜力巨大的蓝海。但是在和一些关注短视频领域的专业人士交流时，懂懂笔记也听到这样的观点：短视频行业也会很快进入严重同质化的阶段，竞争同样会趋于白热化，能赚钱的网红也就是10%的头部群体而已。那么，短视频领域究竟是网络主播们“续命”的权宜之计，还是一条宽阔平坦的新赛道？流量虽然可观，变现模式单一“流量是可以，但打赏不行，平台补贴也越来越少了。”杭州短视频达人“鱼”，曾经是一名网红主播，凭借在直播平台讲恐怖故事，容貌清秀的她吸引了不少粉丝关注。然而随着直播流量的减少，她很早就感受到了行业的“寒风“，于是在一年前就转战短视频领域，开启了”几十秒连载恐怖小故事“的新征途。她告诉懂懂笔记，相比直播而言，目前短视频变现的途径仍十分有限。除了平台补贴、打赏、推广、代购以外，几乎很难想出令人眼前一亮的变现模式。想在短视频行业做长久，还是要有开阔的视野和敏锐的观察。“平台补贴不可能一直持续下去，这是很多短视频博主的共识。”那么，在短视频领域哪些变现手段是最靠谱的呢？首先，“鱼“不看好一些平台推出的打赏功能。她解释说，直播、短视频的打赏形式，都是来自于用户对网红影响力或是内容的认可。但直播的打赏，更多是为了让主播在有限的直播时段内，能够与粉丝产生更多的互动。“说白了，粉丝每送出一份礼物，都是为了让主播关注到自己，粉丝眼里看到的只有颜值甚至是一种暧昧关系。”在“鱼”看来，短视频虽然也有一些互动，但形式上是以用户点播为主，缺乏实时互动的机会，观众只是单向在接受着播主上传的内容。“因此，目前短视频变现的模式更倾向于广告、带货等方式。”这种观点同样得到了音乐短视频达人李佳恒的认可。他告诉懂懂笔记，在短视频领域，博主的主要收入来源集中在广告和卖货两方面，但是这里面也有很大挑战——用户的信任度不高。不少电商主播从直播平台转战短视频领域后，发现商品转化率大不如前。李佳恒曾代理了一款尤克里里，虽然制作出的相关内容在几个短视频平台上有着不俗成绩，但是成交量很低。“当然，相比直播领域，短视频还是有一些独到优势的。”李佳恒表示，短视频形式不要求博主长时间待在镜头前，时间更自由。因此，他在转战短视频领域后富余时间更多了，可以专注于音乐内容上的创作。过去，他每天都要在固定的时间直播，通常是准备半小时、弹唱三小时。如今，他会策划一两天后再推出一则音乐短视频，内容质量也有了一定保障，“在短视频平台上产生的影响力，还给我带来了部分商演邀约。”尽管商演的收入不高，仅能维持日常生活开销，但他更愿意通过这种方式——用更多时间打造优质内容，吸引更多短视频领域的原创音乐爱好者。“希望有朝一日能够成为一名知名的网络歌手，是我最大的心愿。”根据QuestMoboile 发布的《中国移动互联网2018秋季大报告》显示，截止2018年9月，国内短视频月活规模已经达到5.18亿人。同时，这一数字在同比和环比方面的增幅，也都远远超过了直播行业。如此庞大的流量和增速，正在吸引着更多直播网红加入短视频阵营。不过，流量增长快、自由时间充裕、内容打造更扎实的背后，博主们的变现方式依旧乏善可陈。面对用户信任感低、平台补贴趋缓、打赏不温不火的现状，更多转战短视频领域的网红主播，以及那些由直播公会转型MCN的机构，又是如何在生存线上寻找着自身价值？“隐性”植入商品，机构商业化新途径“将盒子上的LOGO露出来一点点，别挡住哦。”曾铮是广州一家中型MCN机构的联合创始人（兼创意总监），3月10日下午，他正在和公司旗下的签约博主沟通一则短视频的拍摄事宜。“我们虽然比不上那些大机构，但却是不依靠补贴，自己造血实现盈利的。”曾铮略带自豪的告诉懂懂笔记，目前他们制作的很多短视频是靠广告变现，而广告的方式也相当“隐蔽”，几乎不会影响粉丝的观看感受。他以正在拍摄的一则科普短视频为例：博主手中拿着的草莓牛奶，就是本地一家品牌的产品。由于该品牌已经赞助了这一系列“科普”短视频内容，因此在制作时要植入一些产品信息。“一上来直接卖货，用户肯定不爱看，他们对硬广更是深恶痛绝。”曾铮表示，无论是简单粗暴的卖货方式还是牵强的硬广，公司都曾经有过失败的教训。而要想让用户在观看短视频的同时，潜移默化地接受品牌的推广信息，就只有软性植入这个方法了。不过，一开始很多广告主并不接受这样的推广方式，这让曾铮和制作团队痛苦过很长一段时间。“金主爸爸都觉得效果不好，所以只好通过超低价吸引个别金主尝试。”曾铮补充到，短视频创作需要投入大量人力物力，公司旗下也有不少签约主播需要养活。如果一味专注内容，不考虑商业化是不可能的。作为一家由直播公会转型MCN的专业团队，他们深谙流量变现的重要性。因此，团队一方面加大投入创意内容的产出，培养博主的才艺；另一方面也在抓紧广告植入意向的洽谈，这期间始终坚持住了一点——绝不在短视频内容里做硬广。“相比电商直播、短视频卖货，软植入最大的挑战在于难以量化推广效果。”曾铮认为，能够说服广告主用这种形式投放广告，也是团队和金主之间不断培养信任感的一个结果。曾铮透露，现阶段投放“软植入”广告的品牌，不少是初创或急需拓展市场知名度的小品牌，投放预算不高，植入费用多在1500~3000元/单品。“只要策划好，30秒的短视频也能够植入几个品牌的产品了。”曾铮笑称，尽管在短视频中植入软广并非他们团队首创，但是在广东地区已经有越来越多的MCN机构开始跟风模仿了。基于团队的不懈努力，有部分广告主开始逐渐理解这一软广方式，回头客的数量也在增加，这让他和团队看到了短视频内容变现的希望。他粗略统计了近几个月来的业务状况，植入广告的单条视频收入，已经比平台的流量补贴要高出不少。从脱离补贴、打赏，尝试带货、硬广，再到植入软广的形式，MCN机构在短视频庞大的流量洪流中，找到了一条类似于电影、电视剧那样，能够实现商业化的小途径。这样的MCN机构，也让不少转战短视频领域的主播网红，找到了一种符合自身发展的空间。签约网红职业化，创作不再“搏命”“不争打赏、不争补贴，这样挺好的。”去年10月，从直播转战短视频领域的李茹筠，签约了成都一家MCN机构。她告诉懂懂笔记，MCN机构与网红的关系，更像经纪公司与签约艺人的感觉。机构负责统筹、策划内容，根据签约网红各自的特长，分配安排好短视频中的角色、类型。而网红只要专注驾驭好内容创意，提升自身技能与个人魅力即可。“和直播的公会制度不同，很多网红从竞争关系成了合作关系。”回忆起直播行业的很多经历，李茹筠仍感到不寒而栗。李茹筠解释，直播公会虽然也有培训机制和策划能力，但旗下的签约主播大多是独立工作，完成各自的直播任务。其收入与流量、打赏挂钩，公会也更重视人气高的网红。“因此，大家为了流量、打赏争破了头，为得宠还要讨好公会高层。”李茹筠表示，自己以前的公会中，不少主播为了脱颖而出，得到额外支持，在内容上可谓费尽心思、秀足下线。如今，她在MCN机构很少看到类似的现象，毕竟打赏、补贴都成了鸡肋，越来越多的MCN机构都在短视频商业化的过程中，开始充分考虑签约网红的均衡发展。“有些短视频内容，是整个策划团队、多名网红共同协作的成果。”她告诉懂懂笔记，以公司新推出的一部“办公室”系列情景剧为例，参与演出的网红超过了15名，固定主演也有5名。尽管MCN机构与娱乐圈经纪公司一样，暂时难做到绝对公平，但却为更多博主、网红提供了相对稳定的收入和工作氛围。机构统一拉赞助、做植入、策划内容，作品上线之后再根据收益情况按劳分配给参与者，“部分性格特征明显，或者有特殊艺能的网红，虽然会有独立作品，但主题也是团队整体策划的。”在李茹筠看来，机构统筹运作的方式让网红之间少了竞争，多了合作，还节省了网红大量时间和精力，在实现自我增值的同时更避免了恶性竞争，“随着强内容的短视频内容机构越来越多，网红的职业化选择也越来越普遍。”短视频领域的一个特点是，商业化方面，个人、机构走在了前头，在变现模式上推陈出新，也产生了不少吸金能力超强的博主和机构。但是与此同时，另一个现象也被业内人士逐渐关注，那就是平台的商业化变现依然处在困窘的状态。“博主和机构乐了，但是平台依旧在摸索变现的最佳途径。”这是不少业内人士的普遍观点，或许另一句老话能解释这种现状：先放水养鱼。短视频行业只有把内容生产者、观众和行业氛围“养熟了”，才会有更好的发展空间，至于如何避免走上直播行业的老路，就留待业内这几大巨头慢慢思考吧。

暗网卖家被抓获:30多万条个人资料叫价一个比特币

据中国之声《新闻纵横》报道：去年11月，“某网站30多万条个人资料在暗网上被叫卖”的消息引发社会关注。这些个人资料包括人物姓名、电话号码、身份证、住址、银行卡号等内容，叫价一个比特币，在当时大约相当于4万元人民币。而据武汉警方的最新通报，嫌疑人目前已经被控制。什么是暗网?公众遇到此类网络信息犯罪手段又该如何防范呢?30多万条个人资料叫价一个比特币去年11月，一家位于武汉的汽车金融平台负责人发现，自家网站的30多万条用户个人资料在暗网上被人明码标价，以一个比特币的价格叫卖。卖家晒出这个平台的业务管理后台界面截图，显示自己以 “超级管理员”身份登录。公开资料显示，这家汽车金融平台的主营业务是为用户提供汽车抵押贷款和理财服务，公司宣称的注册用户数量有24万，而被售卖的30多万条用户资料，甚至多于注册用户数，卖家解释说，这些数据，不仅有车贷用户的，还有P2P投资用户的，以及一些内部渠道的数据。他甚至表示： “如果有老板买了，他可以提供全程技术支持。”有财经媒体拨打资料中多个电话验证，对方均表示信息属实。武汉市公安局网络安全保卫支队接到报案后，初步调查证实，这家网站后台管理权限已被盗取，而这些被公开叫卖的用户个人资料涉及多达65个维度的隐私信息。办案民警何警官告诉中国之声记者：“65个维度，我们常见的姓名、电话号码、身份证、住址、银行卡号，贷款，车牌号，发动机号码，全部都有，你能想到的，基本都有。当时标价有点高，要一个比特币，4万多块钱，没人买，成交量是零。”尽管暂时无人购买，但用户个人资料泄露可能导致的后果也引起了警方重视：“客户的私人的信息都受到侵害了，可以根据这些来选择有针对性的客户来进行侵害。比如徐玉玉案，一个大学生刚刚上大学，别人有针对性的发，你中奖学金，后来骗了七千块。它主要是电信网络诈骗的上游犯罪，公民信息泄露，如果坏人拿在手上是非常危险的。”暗网卖家“孤狼”如何落网?那么这名黑客为什么选择在暗网进行交易呢?据民警介绍，“暗网”是一种存储在网络上，但不能被正常搜索发现的资源集合，其中充斥着大量信息泄露、欺诈、非法交易，是名副其实的‘网络黑市’。在互联网上，暗网尤如沉入水中的冰山，追查暗网信息的幕后黑手，相比一般的网上追踪困难得多。通过对海量数据的追踪、分析、碰撞、比对，警方发现这个网名“孤狼”的黑客是四川省成都市双流区华阳镇一个22岁的男子吴某。今年1月22日，专案组在成都警方配合下，控制了吴某。办案民警何警官说：“他是互联网的从业者，学的计算机相关的专业，帮别人做网站之类的。”吴某告诉警方，他利用软件以暴力破解手段入侵这个汽车金融平台的后台，找到服务器的用户注册信息，盗取大批量、多维度的用户数据，共计30余万条，然后在“暗网”上叫卖。因为不了解进入“暗网”的相关技术，他还花了180元“学费”，向一名网友请教。办案民警何警官表示，除了此次在暗网上出售相关信息，吴某还在互联网上搭建了个人资料的售卖网站，涉及的公民个人信息数量超过300万条。“发现通过交易公民个人信息可以赚钱，他手上有技术，就开始对网站进行攻击，拿到后台数据库;也有在网上从别人手中买，再卖出去，是两个行为。他有大量其他的信息，不是这家公司的信息，一些银行卡、楼盘，还有快递。”武汉警方表示，目前正在围绕吴某贩卖的公民个人信息流向，深挖案件线索，追查犯罪链条、犯罪团伙。警方提醒，一旦发现个人信息泄露，建议尽快通过登录“中国互联网违法和不良信息举报中心”平台或拨打110，举报网络违法犯罪线索。“我们目前发现的案件，大部分都是黑客通过入侵各网站拿出来的，还有就是网站监守自盗，拿出来卖。个人应该尽量避免在网站上留下详细信息，发现自己信息被泄露、被盗，只能报案。”

一场席卷全球股市的大跌：债市真的在发出危险信号？

摘要：对于债市的剧烈波动，股市的仓皇下跌，有分析指出，交易员们可能过早地按下了恐慌按钮。一条关键美债收益率曲线倒挂正在全球债市引起连锁反应，发达国家国债收益率前赴后继地跳水至多年低点，一个接一个地发出相同的警报：衰退正在逼近。周一，澳洲和新西兰10年期国债收益率双双跌至有记录以来的最低水平。澳洲10年期国债收益率最低一度触及1.754%，较本月早些时候触及的2.21%的高点低了近50个基点。据彭博，新西兰10年期国债一度下跌8个基点至1.899%，为1985年有记录以来的最低水平。日本10年期国债收益率跌也至2016年以来的最低水平。自上个月澳洲联储释放宽松信号以来，澳洲债券就开始反弹，但随着经济衰退担忧和宽松预期不断升温，发达市场债市反弹趋势正在加剧，澳洲国债也不例外。上周五，在德国、法国和美国一系列糟糕的PMI数据的接连打击之下，德国10年期国债收益率于2016年秋季以来首次跌破零下方，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，这是该收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂。(图片来源：Zerohedge)美债收益率曲线倒挂往往被作为经济衰退的前兆，10年期和3个月期美债收益率之间的息差是最受关注的一个重要指标。在过去的50年间，一共发生过6次三月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。而随着空头们缴械投降，美国10年期国债收益率进一步走低的压力还在聚集。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，对冲基金和其他投机者削减了10年期期货的空头头寸，而就在9月份，他们还持有创纪录的头寸。全球股市跌势汹汹对经济前景担忧加剧令全球风险资产承压，各国股市纷纷下跌。美国股市于上周五率先跳水，道指收跌逾450点，标普500指数收跌54.17点，跌幅1.90%，创1月份以来最大单日跌幅。截至发稿，美股三大股指期货均出现不同程度下跌。美股的颓势于周一蔓延到亚洲和欧洲市场。日经指数周一收跌3.18%，创三个月以来最大单日跌幅；香港恒生指数收跌2%，A股沪深股指均下跌近2%，澳大利亚股指下跌1.11%，韩国综合指数下跌1.9%。截至发稿，欧洲Stoxx600指数下跌0.43%。在股市下跌的同时，波动率正在上升。据彭博，日经股票平均波动率指数(Nikkei Stock Average Volatility Index)跃升31%，创下去年10月以来的最大涨幅，香港恒生指数(Hang Seng Index)波动率也上涨了11%，韩国股市的波动性也录得今年迄今最大的涨幅。危机真的要来临了吗？芝加哥联储主席Charles Evans今日表示，对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读。他表示，当收益率曲线出现平坦化，市场感到紧张是可以理解的。但尽管收益率曲线显示经济衰退的几率略有升高，一季度经济看起来会变弱，他仍对美国经济的增长前景颇有信心。华尔街见闻会员专享文章也指出，虽然收益率曲线倒挂对美国经济衰退的预测率比较准，但在国际市场上，收益率曲线的预测“战绩”不佳，比如日本、英国和德国。以2008年为例，德债收益率曲线根本没有提供警示信号。此外，收益率曲线倒挂出现在哪个端，倒挂了多久也是判断衰退是否迫近的重要因素。杜克大学教授Campbell Harvey分析认为，这两条曲线平均需要倒挂一个季度以上才能释放稳健的信号，不是一天两天，或者上周五这种短暂一刻。对于债市的剧烈波动，股市的仓皇下跌，有分析指出，交易员们可能过早地按下了恐慌按钮。彭博援引Bordier & Cie驻新加坡执行董事兼首席投资官Bryan Goh表示，"只要有各国的央行支持，就不会有严重问题。"Invesco Ltd首席全球市场策略师Kristina Hooper也在一份报告中称，“我们不要忘记，收益率曲线逆转和衰退之间往往有很长一段时间的滞后。投资者不应该恐慌。”市场已经押注包括美联储在内的全球央行不会袖手旁观，新一轮宽松周期或许正在赶来的路上。货币市场的价格显示，交易员们预期美联储今年降息的可能性为80%。就在上周，这一概率还不到50%。前美联储主席耶伦周一也表示，美国国债收益率的倒挂可能并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。在澳洲，收益率曲线也进一步趋平，3年期和10年期国债收益率差收窄2个基点，至38个基点。高盛策略师Praveen Korapaty等在一份研究报告中写道， “如果数据从现在开始恶化，澳大利亚央行可能最终会陷入降息周期。”

战略合作方被质疑与诈骗平台有关，邦讯技术急澄清“钱是清白的”

在3月初，邦讯技术（300312.SZ）披露了一份意向书，即由邦讯技术、张庆文及戴芙蓉与杭州广幄投资管理有限公司（以下简称“杭州广幄”）签署了《战略合作意向书》，杭州广幄拟通过借款、受让股份等形式帮助前者纾困，降低张庆文及戴芙蓉股票质押平仓风险，促进上市公司方稳健经营、健康发展。资料显示，张庆文为公司控股股东、实际控制人，戴芙蓉为张庆文的一致行动人。截至目前，张庆文及戴芙蓉合计持有公司股份1.65亿股，占公司总股本的51.5%。原本找到战略合作者是好事一件，但这个杭州广幄似乎来头不小。3月20日，有媒体报道称，杭州广幄与屡屡被指控为诈骗平台的“金道贵金属”联系密切，杭州广幄的资金来源、最终控制人等均存疑，这一报道自然令上市公司眉头一锁。在交易所的质问下，邦讯技术也第一时间站出来交代问题。据邦讯技术描述，合作的资金来源包括杭州广幄母公司增资及合作伙伴借款等。杭州广幄母公司深圳泛娱国际控股有限公司（以下简称“深圳泛娱”）股东魏伟及潜在投资者的资金来源均为个人自有资金出资，其中潜在投资者此次拟增资6000万元。魏伟个人曾参与红鲤鱼院线、高尔夫大师、微医等项目的投资。拟给杭州广幄提供借款的合作伙伴为深圳科能先进储能材料国家工程研究中心有限公司，其资金来源为自有资金，出借金额为4.4亿元，出借利率为年利率5%，目前双方已经签署借款协议，借款将根据杭州广幄对邦讯技术的尽调情况及正式协议签署的约定分批到位。该借款公司是深圳市重大项目、南山科技园地标建筑—中国储能大厦开发及持有者，该大厦位于深圳市南山区深圳科技园南区，总建筑面积14万平方米，目前市场总价值超过50亿元。根据邦讯技术目前了解的情况，杭州广幄具有履约能力。来源：企查查另外据邦讯技术进一步描述，杭州广幄成立于2017年9月，其成立时发起股东为深圳金道文化传媒股份有限公司，2018年1月由深圳泛娱受让全部股份，深圳泛娱目前为股东魏伟100%持有，魏伟本人一直从事股权投资及资本市场相关业务，在成立深圳泛娱前曾在杭州宋城集团工作，负责投资及资产管理业务。杭州广幄的现股东和高管与媒体报道中提及的金道集团、金道文化、金道贵金属等并无关联关系、合作关系或其他业务往来。邦讯技术称，深圳泛娱受让杭州广幄股权的原因是因为当时全国各地工商部门暂停了新的投资类公司的注册，为投资项目需要一个经营范围包含股权投资的专业主体公司，从而向杭州广幄的原股东处受让了该公司的全部股权。选择杭州广幄的主要原因为该公司为新注册且尚未实缴注册资金，股权简单、交易方便。杭州广幄及母公司深圳泛娱股东魏伟现对外投资的项目均为以自有资金对TMT及文娱相关行业公司进行参股型投资，包括连锁院线、体育线上平台、旅游SaaS及游戏和电竞项目等，不直接或间接涉及期货、P2P或其他金融业务，不涉及非法经营或与关联方利用相关业务平台融资的情况。从公开信息看，纾困或迫在眉睫。3月19日公告显示，北京市海淀区人民法院已就信达证券与邦讯技术控股股东张庆文及其一致行动人戴芙蓉股权质押违约纠纷在京东网络司法拍卖平台发布了《竞买公告》，北京市海淀区人民法院将于4月15日12时至4月16日12时止（延时的除外）在京东网络司法拍卖平台上公开拍卖张庆文持有的2003.4万股邦讯技术股份及戴芙蓉持有的1565.3万股邦讯技术股份。上述拟被拍卖股份合计3568.7万股，占张庆文及戴芙蓉所持上市公司股份的21.65%，占公司总股本的11.15%，该部分股份目前处于质押及司法冻结状态。

颐和园口红被疑是“假货”？回应：系官方授权

上线4天后，在天猫售卖的卡婷牌颐和园口红被质疑为假货。对此，卡婷方面和天猫平台都表示，产品都经过颐和园IP运营方“荣钥科技”的正规授权，该商品还在颐和园的微商城中进行售卖。不过，运营颐和园天猫旗舰店的是另一运营方“中创文旅”，由于内部流程的原因，目前口红在该店铺还未上架。有媒体报道称，这款打着“颐和园”知名IP的彩妆系列并未登陆颐和园在天猫的官方旗舰店。记者询问客服后被告知，“并未和卡婷合作”。无论颐和园天猫官方旗舰店、颐和园官方微博，还是颐和园官方合作的颐和园商城微博中，均未曾出现过任何有关联名彩妆的宣传。因此质疑该商品未得到颐和园的授权。北京青年报记者从天猫及卡婷相关人士处得知，卡婷和颐和园的合作是经过颐和园IP运营方“北京荣钥互联网信息科技有限公司”正规授权的，双方签署有授权书。目前，在其运营的微信微店“颐和园文创”中也有售卖。为何在颐和园天猫旗舰店没有售卖？据悉，颐和园天猫旗舰店的运营方则是另一家颐和园IP运营方“北京中创文旅科技发展有限公司” 在负责。目前两条授权链路并不同步，内部还在走流程，因此，口红还未在此上架。此前颐和园官方旗舰店的客服系不了解相关情况。颐和园天猫旗舰店的客服告诉北青报记者，“口红还没上架，暂时没货”，对上架时间，客服也表示不清楚。3月21日，颐和园和卡婷联名推出颐和园系列彩妆，包括口红、眼影、气垫和面膜等10款商品，设计灵感取材自颐和园中重要文物——慈禧寝宫“百鸟朝凤”刺绣屏风，屏风上的凤凰纹样，国风色彩浓郁。该系列中，最具话题性的是三款口红，上线24小时就卖出4000支。它们分别被命名为凤仪红、凤翎红、凤韶红。根据介绍，口红采用3D立体漏金彩打，全金属管身通过彩墨层层渲染，配以高度还原的掐丝珐琅工艺，使得每一条纹路都清晰可见。而口红在取色上端庄大气，被网友戏称为“正宫娘娘色”。

丹东港，数十家金融机构仍深陷违约泥潭，再出幺蛾子：信披不实

摘要：就在3月25日，丹东港集团又被曝出发布会上披露的多处信息存在不实。自2017年10月30日丹东港发行的“14丹东港MTN001”出现实质性违约以来，丹东港集团爆发百亿级债务危机已经过去了将近一年半的时间。3月22日，深陷泥潭的丹东港罕见地召开发布会，表示“有信心通过自身努力偿还全部债务本息”。然而，就在3月25日，丹东港集团又被曝出发布会上披露的多处信息存在不实。信披存疑2017年10月30日丹东港发行的“14丹东港MTN001”出现实质性违约，对于丹东港的债权人而言，这只是噩梦的开始。在那之后，丹东港另外的几只债券“15丹东港PPN001”“15丹东港PPN002”“15丹东港MTN001”也相继出现兑付困难。3月10日，本应于当日兑付本息的5年期“13丹东港MTN1”，由于丹东港集团未能筹集足额偿付资金，再一次构成实质性违约。在其召开的发布会上，丹东港执行总裁胡凤浩等人表示，目前自查的894.69亿元总资产足以覆盖489.31亿元的总负债，公司考虑通过债转股、资产处置、引进战略投者资等方式在未来3到5年化解债务问题。不过，据21世纪经济报道从多方获悉的信息，丹东港发布会上提出的预重整方案，并未获得债权人的认可，其披露的财务状况、聘用的中介机构信息也存在诸多不实。在21世纪经济报道记者获悉的一份偿还计划正预重整方案内容中，截至2018年三季度末，丹东港账面资产仅有602.75亿元，而其单方面未经债权人认可所聘请的评估中介，清查评估数却高达894.7亿元。从公开信息看，中国债券信息公布的丹东港2017年三季度财报显示，丹东港彼时的负债总额达到464.54亿元，而总资产约为601.8亿。就在这一边是不断出现兑付危机的一年多时间里，丹东港平白多出的近300亿资产，也令人心生疑窦。多家金融机构深陷泥潭据同花顺数据统计，诺安基金、景顺长城基金旗下的公募基金产品曾分别持有“15丹东港MTN001”和“13丹东港MTN1”，不过自2016年三季度起，两家机构就早已不在机构投资者名录当中。不过，就在2017年10月30日“14丹东港MTN001”出现实质性违约后，国开泰富旗下“岁月鎏金定期开放信用债券型证券投资基金”直到2018年3月31日，扔持有968.42亿元的市值。2018年6月13日，该基金终止运作，8月基金清盘。除了公募基金投资者之外，记者从天眼查提供的公司发律诉讼中发现，仅2019年2月以来，就有多家机构就债券回购、交易纠纷等问题将丹东港集团送上被告席，从银行到券商，从公募私募到信托机构，包括南京银行、国开泰富基金、四川信托、合晟资产、德邦证券等共计18家机构。其中合晟资产、招商银行由于未在规定时间内预交案件受理费，已被按撤回起诉处理，其余16家机构，涉案金额超过10亿元。上述案件均仍在审理过程中，北京市第四中级人民法院认为该院不具有对上述案件的管辖权，故做出裁定，将上述案件分别移送至辽宁省高级人民法院和辽宁省丹东市中级人民法院处理。在这些案件中，被告席上除了丹东港集团外，还有丹东港的股东日林实业有限公司及其实际控制人王文良。工商信息显示，丹东港的股东为日林实业有限公司、美国纽约港务发展有限公司、辽东国企投资有限公司及环球港口经营有限公司，而这四家公司的出资人均为王文良。值得注意的是，这四家公司并未实际开展经营活动，系王文良为成为丹东港集团实控人但又为逃避股东责任而设立的空壳公司。王文良此前曾多次登上富豪榜，在2016年2月胡润研究院发布《2016胡润全球富豪榜》，王文良凭借130亿元的资产以辽宁排位第四的富豪上榜“全球富豪榜”。2016年9月，丹东港公告，王文良卷入辽宁省人大代表贿选。2017年8月31日，丹东港集团再度公告王文良因身体原因不再担任公司法人，此时，距离丹东港首次债务违约仅剩下两个月的时间。此后，直至今天，王文良始终处于失联状态，下落不明。

证监会：同一网下投资者的每个配售对象参与可转债网下申购只能使用一个证券

　　证监会官网3月25日发布关于可转债发行承销相关问题的问答。全文如下：　　一、网下投资者参与可转债的申购金额有什么监管要求？　　答：根据《证券发行与承销管理办法》，参照《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》规范公募基金和资产管理计划不得超资产规模开展新股申购等相关规定和监管原则，网下投资者申购可转债时应结合行业监管要求及相应资产规模，合理确定申购金额，不得超资产规模申购。投资者参与可转债网下发行时，应出具申购量不超资产规模的承诺。承销商对申购金额应保持必要关注，并有权认定超资产规模的申购为无效申购。监管部门可对相关情况进行检查，并采取监管措施。　　二、投资者参与可转债网下申购能否使用多个账户参与申购？　　答：为公平对待网上网下投资者，同一网下投资者的每个配售对象参与可转债网下申购只能使用一个证券账户。投资者管理多个证券投资产品的，每个产品可视作一个配售对象。其他投资者，每个投资者视作一个配售对象。

机构研究报告：95%比特币交易量是假的

　　据福布斯网站消息，一机构发布研究报告称，绝大多数的比特币交易量可能都是假的。上述报告指出，这一虚假比例可以达到95%。　　近日，比特币资产管理公司Bitwise Asset Management(下称“Bitwise”)发布一份研究报告，该报告基于81个交易所的数据进行分析，并把日均交易量低于100万美元的交易所排除在外。　　报告指出，虽然许多人把加密数据网站CoinMarketCap网站作为加密货币市场数据的首选资源，但该网站报告的大约95%的比特币交易量是假的。报告显示，CoinMarketCap每天报告的比特币交易量约为60亿美元，但实际数字为2.73亿美元，约占报告金额的4.5%。　　报道称，交易所之所以需要人为操纵比特币交易量，背后必然有利益的推动。Bitwise分析称，交易所为了能够提升其在CoinMarketCap等资讯网站上的排名，从而吸引到更多的客户，人为营造了市场繁荣的假象，使客户误以为比特币市场的深度大、流动性强。　　对于这一结果，数字资本管理公司董事总经理Tim Enneking接受福布斯采访指出，如果这是真的，那对行业来说显然不是一个好消息。Enneking表示，大多数大型交易所似乎都有一点“假”交易量，因此95%的交易数量几乎不均匀地分布在交易所内。　　Enneking称，除了想要使交易量看起来比商业因素带来的交易量大(交易量越大，越容易吸引更多交易者)，其他三个因素可能也是夸大交易量背后的动机：(1)过去近一年来比特币整体交易量的下跌，使得扩大交易规模更为重要——同时也更困难；(2)场外交易平台(OTC)数量的增长，也加重了第一个问题；(3)新交易所似乎永不停止的分流，意味着更多的参与者在争抢一块分成更多份的萎缩蛋糕。　　Bitwise的报告提到，在被分析的81个交易所中，只有10个提供了真实的数据，其中多数为受到监管的交易所，而其余的交易所数据或多或少掺有水分。　　福布斯报道称，Bitwise已将上述报告提交至美国证监会，同时也将上述报告作为其准备推出的一款比特币ETF的申请流程一部分。　　Bitwise希望通过上述研究报告说明比特币的实际市场规模远小于SEC的预期，也即SEC所担忧的比特币市场乱象并没有那么严重，相反的是，受到监管的交易所可以帮助建立更加有序、透明的市场。　　备注：更有业内人士指出，虚拟货币市场，99%以上交易量是虚假、刷的。

红岭创投清盘迷雾：几十亿不良如何处置？

导读“净值标即平台投资者用平台债权抵押，在该平台上发标，且一般不披露底层资产情况，存在风险，早已不符合监管要求。”草莽出身的P2P平台红岭创投，即将结束近十年的“野蛮生长”，亦是P2P行业的缩影。3月23日，红岭控股董事长周世平发文《虽然是清盘,但不是说再见!》，再次挑动业内敏感的神经。“标志着草根P2P时代的结束。”上海一家P2P高管赵义（化名）感慨。不可否认的是，“175号文”的影响开始显现，且蔓延至头部P2P平台。红岭创投以“大标模式”著称，面对几十亿不良，而且两度宣布清盘，能否顺利落地，未来如何转型，颇值推敲。又一次清盘：另一平台争取备案不同于线下平实朴素的形象，线上的周世平十分活跃，常在红岭社区发帖，也常在群里互动。早在2017年7月，周世平曾高调宣布，红岭创投2020年底前退出网贷市场，退出后将转型“产业金融、创新投行、资产管理和财富管理”四大业务，将互金平台“红岭创投”转型升级并打造综合金融服务平台“红岭控股”。但是，三个月后，在南通红岭控股总部，在接受21世纪经济报道记者采访时，周世平却突然改口了，表示“仍然要做合规网贷业务，决定清盘大标不合规网贷业务”。真真假假，分辨不清。在《虽然是清盘,但不是说再见!》一文中，周世平如此解释当时的情况：“监管部门领导考虑到行业稳定的原因,电话提醒老周改为合规备案,近两年随着行业形势的变化,并且征求监管层意见,近期红岭创投正式提出清盘时间表及初步方案。”至于具体清盘方案，周世平称，红岭创投2021年12月底清盘平台线上债权资产,未到期部分债权由红岭控股全额收购;投资宝平台全面转型线下私募,原有线上标的分批置换并对应优质资产,线上平台2021年12月底之前清理完毕;亿钱贷平台资产合规并已银行存管,继续保留并争取备案。周世平还称，红岭创投原大单资产属于不合规资产,通过拍卖并购重组等手段进行变现,目前处置时机已经成熟,预计3年内可以分批收回。2019年平台线上存量规模降低50亿元,2020年平台线上存量规模降低80亿元,2021年12月底平台线上存量规模清理完毕。“红岭控股及老周本人将以所有可变现资产为以上清盘方案提供担保,保障投资者安全上岸。”周世平承诺。红岭创投官网显示，平台运营近10年，累计成功出借4520亿元，待偿金额184亿元（不含净值）；投资宝平台运营近6年；亿钱贷成立于2014年，2018年4月，亿钱贷引入新股东——深南股份(股票代码：002417)和红岭创投，实际控制人为周世平，借贷余额近6亿元。一位不愿具名的金融律师告诉21世纪经济报道记者：“红岭创投清盘，业内根本不会觉得惊讶，只是时间问题。发展至今，自保、大额标、净值标等合规红线问题，红岭创投一个都没落下，特别典型。在很大程度上，红岭创投的实控人可能只是在非网贷业务方面（比如资本运作等）获得了盈利，有了兜底的底气。”上述律师认为，红岭创投应该评估测算过财务指标和后续兑付可能性，资金缺口很明显情况下仍公告清盘的概率较小。如果清盘成功，想必监管也是松了一大口气。隐忧：流动性、几十亿不良今年1月，21世纪经济报道记者再次来到南通红岭控股总部，周世平告诉21世纪经济报道记者，正逐渐退出P2P业务，重心转向财富管理、投资并购、电子商务，以自有上市公司深南股份为核心，开展投资并购业务。当时，周世平还对21世纪经济报道记者强调，低调平稳退出，不引起投资者恐慌。如今，高调宣布清盘，如同上次清盘一样，真假难辨。在高调宣布清盘前，3月21日，红岭创投官网发布公告称，自2019年4月1日起，全面停发净值标；取消“高净值乘数转让专区”，即用户收购债权转让产品平台不再进行补贴；调整债权转让费用如下：（1）债权持有30天（含）以内，转让服务费率为转让本金的2%；（2）债权持有超过30天，转让服务费率为转让本金的0.5%。“净值标即平台投资者用平台债权抵押，在该平台上发标，且一般不披露底层资产情况，存在风险，早已不符合监管要求；如今变成债权转让，必须披露底层资产，且债权转让需要收费。如此一来，流动性存在隐忧。”一家P2P平台产品总监告诉21世纪经济报道记者。而红岭控股最大的隐忧还在于早年累积的几十亿不良，具体不良规模无从得知；且未来业务以投资并购为主，盈利可持续性未知。早在2017年11月，周世平曾对21世纪经济报道记者记者坦言，红岭最大的问题是原来形成的一大批不良资产，几十亿规模，需要花三年时间才能处置完成。至于具体的不良资产金额，红岭控股方面并未透露。当时，周世平表示，“不良资产处置是很复杂的”，贷款投向土地开发和建设工程，所以有待建工程。周世平模糊提到，签了好几家战略合作机构，他们再投入一部分资金，恢复工程建设和销售，进而处置不良资产，所以最主要是需要时间。周世平最新表示：“资产清收是保障平台平稳运行的关键,3月底将成立由资产处置专家顾问、专业合作机构、监管代表、投资者代表、股东代表、董监高代表等组成的资产清收委员会，为平台资产清收提供保障。”

靓丽的第三方理财产品背后 也许躲着一个可怕的对手方

　　那些包装靓丽的理财产品背后，也许躲着一个可怕的对手方？躲过股市的调整，却没躲过理财产品的“坑”；这是当下某类投资者的真实写照。　　3年前，第三方财富管理平台钜派投资集团（下称“钜派投资”）登陆纽交所，其迎来了发展中的“高光时刻”：业绩与用户均在此后的一段时间大幅增长，钜派投资更是跻身成为第三方财富管理行业的龙头之一。　　而近期，钜派投资再次成为焦点，却不是因为业绩“更上一层楼”，而是多款产品“踩雷”。多位投资者向经济观察报记者表示，其购买的钜派投资代销或发行的产品遭遇兑付问题。一些投资人甚至质疑钜派投资：盲目追求速度和规模的过程中，风险早已积聚。　　钜派投资曾经的“光环”逐渐褪去，它的遭遇和问题，也折射出第三方财富管理行业当下发展的困境。　　“翻船”　　有着十余年理财产品投资经验的张林没有想到，在股市震荡中都没有受到伤害的自己，却在第三方财富管理平台上踩了“坑”。2017年，他在钜派投资平台上购买了一款名为“伸栢资产基金”的产品。　　根据张林提供的“伸栢/柏资产基金”介绍及产品协议（注：产品介绍中出现栢/佰，经投资人确认，系同一款产品），该基金募集规模为4500万美元，认购起点10万美元，锁定期24个月，预期年化收益为5%。钜派投资负责募集的资金为优先级资金，优先劣后比为1：1，基金回撤15%为预警线，回撤30%为平仓线。投资标的为香港股票和债券，同时也留存了一定比例的现金。　　张林最初是有疑虑的，但最终被理财经理的说辞打消。张林称：“理财经理当时说股票是以选择香港市场流动性好的大盘蓝筹股为主，债券则主要投评级在BB级以上的品类。而且1：1优先劣后的产品设计，优先级的用户利益能得到有效保证，不管任何极端情况都不会影响本金和收益。”理财经理反复强调产品安全，张林最终购买了25万美元的该产品。　　产品资料显示，该基金投资经理为“伸栢资产管理”（英文名iReachCap-italManagement），投资顾问为“纵横资产管理有限公司”（下称“纵横资产”）；基金经理为余刚，其同时是纵横资产的董事和负责人员。除了知晓上述企业注册地在香港，记者并未在启信宝等平台上找到更多企业的相关信息。　　2017年2月，“伸栢资产基金”正式成立，此后净值表现正常。直到2019年1月30日，张林突然收到两则公告，其中一则是关于优先级基金的月度报告，显示基金的净值为1.0458；另一则则是基金清盘说明函，函件落款为“弘盛集团有限公司”（下称“弘盛集团”），后者称收到伸栢资产管理通知，由于董事离任，伸栢资产决定对该基金进行清算退出。自1月8日起，暂停该基金正在进行的认购、赎回、股份转让等。　　本应于2月1日完成第一批兑付，但张林等人并未如期拿到本金和收益。紧接着的2月23日，张林收到伸栢资产管理发布的一则亏损公告，显示优先级客户未赎回金额约为4596万美元，而当前现金及股票资产约为4026万美元。也就是说，当前该基金已出现了近12%的账面亏损。与此同时，理财经理告诉张林，劣后资金其实一直都没有到位。　　1月30日告知基金正常，2月23日告知基金亏损，在不到一个月的时间，为何会有如此剧变？此前未露“身影”的弘盛集团为何会发布基金清盘说明函？劣后资金没有到位，优先级资金为何就已使用？该基金的实际投向究竟是？钜派投资未给出明确答复，仅表示自己是代销方，也是受害者，会陆续处理部分资产进行兑付。　　张林称，一位接近投资管理方的内部人员告诉他，实际调研中发现，该基金投资的股票中有30%是流动性极差的小盘股，这些小盘股很难变现，一旦变现将面临股价80%以上跌幅的“雪崩”；与此同时，该基金所投债券的实际评级也低于BB级。而钜派投资之所以会选择代销这款产品，主要是为了冲业绩规模，因此风控审核上会出现相应问题。另据其他投资人称，弘盛集团的角色应该是伸栢资产基金的一级代理，钜派投资属于二级分销商。启信宝显示，弘盛集团注册地在香港。“需要注意的是，香港的证券投资咨询牌照并不在内地通用。专业的投资咨询机构应该向客户推荐符合两地监管政策的理财产品，如果存在违规操作，并不会因为免责条款的存在而不用承担责任。”北京寻真律师事务所律师王德怡告诉记者，现在有很多人打着香港公司的牌照在内地违规进行证券投资咨询业务，这应引起主管部门重视。建议投资者谨慎投资这类产品，因为如果出现纠纷，将会遇到法律上、经济上的诸多麻烦。　　记者注意到，钜派投资在最新的通知中表示，自3月15日起将账面现金资产平均分配给每一位优先级投资者，分配资金占优先级客户未赎回金额的比例为11.21%。此外，股票类资产正在逐步抛售中，完成部分将会在次月一并分配给每一位优先级投资者。　　张林承认确已收到部分资金，“但显然将面临不小的投资损失，而且平台上曝出问题的产品越来越多，后续兑付堪忧。没想到自己一个专业投资者，竟然会‘翻船’”。　　“连环雷”　　眼下，钜派投资需要应对的问题并不仅仅只是上述“伸栢资产基金”这一款产品。　　公开资料显示，钜派投资成立于2010年3月，总部位于上海，下设财富管理、资产管理两大版块；其中，财富管理板块下主要有钜派财富，资产管理板块则包括私募股权基金易居资本、钜洲资产以及上海钜澎资产管理有限公司（下称“钜澎资产”）。钜派投资平台产品主要分为代销和自行发售。　　一名上海地区的钜派投资用户告诉经济观察报，其从钜派投资购买了5款产品，分别是信文天业契约型私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金（下称“上海南翔”）、钜澎和光稳赢优先私募投资基金（下称“和光稳赢”）、钜安长江上海核心商业专项私募基金（下称“钜安长江”）、钜澎大观稳盈优先私募基金（下称“大观稳盈”），涉及投资金额达到2000万元。　　公开资料显示，前三只基金为钜派投资代销，后两者为钜澎资产募集、管理的基金。目前，除了和光稳赢，其他均已发布延期付息或逾期公告。上述用户透露，钜派投资已口头告知和光稳赢投资者后续兑付恐难如期完成。　　与此同时，钜安盛运私募债、钜澎定增投资基金等钜派自行发售产品也被曝出兑付延迟；钜澎臻界供销大集(3.79 -1.30%,诊股)并购重组2号基金、北京联创新三板一号基金等代销产品也出现兑付问题。此外，“钜增宝璀璨稳盈1号”私募投资基金，影视类基金“中恒合A的演唱会基金”和“麒麟影视基金”，也于去年先后被曝出兑付问题。　　钜派投资平台上还有多少项目无法有效兑付？涉及多少金额？投资人资金流向了何处？最新进展如何？记者就此多次联系钜派投资，但截至发稿前，尚未收到回复。　　而据上述投资人提供给记者的资金募集书，上海南翔、钜安长江等5款产品，累计募集金额已超过30亿元，其中，和光稳赢项目（1-4号基金）共涉及546名投资人，大观稳盈项目（1-2号基金）共涉及364名投资人。　　在旗下产品大量“爆雷”的情况下，钜派投资的股价自2018年下半年起就一直下跌。截止到美东时间3月21日，钜派投资股价跌至3.95美元，而其一年前此时的股价还约为18美元，股价已经跌去78%。　　缩影　　在多名第三方财富管理行业人士看来，钜派投资之所以陷入当下的困局，或与前期激进扩张、风控缺失等问题不无关系，但也与去年以来急转直下的市场环境有关。而钜派投资眼下面临的危机也并非第三方财富管理行业的一个孤例。　　一位资产管理行业的人士称，从海外成熟市场的情况来看，第三方财富管理机构比较理想且成熟的收费模式是按照公司管理的资产总额向客户收取资产管理费。但目前国内的三方财富管理公司，主要还是以销售各类理财产品以及向卖方收取产品分销渠道佣金为主。　　在佣金导向的模式下，部分第三方财富管理机构为了冲规模，获取更高的收入，逐步牺牲风控和用户体验。哪家产品返佣高，就主推哪家产品的情况更是屡见不鲜，整个第三方财富管理机构在野蛮生长中赚得“盆满钵满”。　　但随着2018年4月资管新规正式落地，在要求消除监管套利、打破刚兑、打击产品多层嵌套的压力下，不少信托公司与基金子公司开始压缩通道+资金池、非标债权类产品规模，第三方财富管理公司代销规模随之缩水。“去年宏观经济增长放缓，再加上年中P2P爆雷潮，私募违约频发等等，市场恐慌情绪蔓延，传导至第三方财富管理公司，再加上部分项目风险逐渐暴露，这些机构开始进入‘寒冬期’。”苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁告诉记者，钜派投资平台上的项目兑付出现问题，并非孤例，是行业普遍现象，只是一些机构在出现兑付问题后，用自己的钱填上了“窟窿”。　　记者注意到，近年来，包括恒天财富、汉富控股等第三方财富管理平台均在不同程度上遭遇产品“爆雷”的风波，有的至今尚未走出困境。张林也坦承，他买的其他第三方财富管理公司的产品，也在去年出现了兑付问题，“只不过在钜派投资平台上项目‘爆雷’的频率更加频繁和集中”。　　“我自认为是一个很谨慎的投资者，但‘爆雷’率几乎100%，这除了我自己的原因，市场野蛮发展、销售导向带来的管理跟不上是主因。绝大多数机构根本不具备资产管理的能力，毫无风控可言。”张林告诉记者，很多第三方财富管理公司事前用漂亮的PPT和尽调报告欺骗投资者，收完管理费后走人，留给投资者“一地鸡毛”，这是中国第三方财富管理市场最真实的写照。　　一个不容忽视的事实是，部分第三方财富管理平台上销售的产品，都属于相对次级的资产。“好资产都在银行、券商等机构手中，基本是不太好卖的资产才会给到第三方财富管理公司。”华北地区某私募基金管理人毕研广告诉记者，尤其是私募基金又属于“去刚兑”、高风险产品，多数时候投资者出现投资损失，只能够自己承担风险。但是，若私募基金管理人存在违法犯罪行为（比如挪用基金资产导致的亏损、伪造虚构投资标的等）或者第三方财富管理公司存在违规销售行为，则另当别论。一旦出现违法违规问题，相关监管部门应该保护投资者相应权益，追究相关机构的法律责任。　　第三方财富管理机构未来还有多大的发展空间？陈嘉宁直言，第三方财富管理机“闭着眼睛赚钱”的日子已经一去不复返。未来如何让用户在你这里买产品？如何拥有券商、银行、基金、信托等不具备的差异化优势？对比国外成熟的第三方财富管理公司可以发现，要想活下去且活得好，就必须提供专业化、定制化的服务。　　但显然，投资者信心的修复尚需一个漫长的过程。“在那些包装靓丽的理财产品背后，很可能就躲着一个可怕的对手方。”张林给自己定下了新的投资纪律：第三方平台上的产品一律禁投，流动性差的金融产品严格控制比例，今后以购买公开市场交易品种和银行理财为主。　　（应受访者要求，张林为化名）

全面核查突击入股！上交所对Pre-科创板出手

摘要：一场Pre-科创板狂欢盛宴正在圈内上演...3月24日晚间，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》。这份长达13000多字的文件堪称科创板IPO最新最严的审核红线。其中，令众多VC/PE心头一紧的是，上交所要求全面严查突击入股，申报前6个月新增的股东锁定期为三年；原则上要求科创板发行人在申报前清理对赌协议；同时要核查确认公司控股股东、实际控制人、第一大股东不属于“三类股东”……条条新规剑指要害。外界普遍认为，最早一批从科创板尝到甜头的，极有可能是深耕科技领域的VC/PE。因此，一些机构正在拼命寻找科创板潜在标的，火线入股，符合科创板风向的优质项目估值飙升，一场Pre-科创板狂欢盛宴正在圈内上演。全面核查突击入股股东！对Pre-科创板现象，上交所表态了。根据新规，对IPO前通过增资或股权转让产生的股东，保荐机构、发行人律师应主要考察申报前一年新增的股东，全面核查发行人新股东的基本情况、产生新股东的原因、股权转让或增资的价格及定价依据，有关股权变动是否是双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷，新股东与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员、本次发行中介机构负责人及其签字人员是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，新股东是否具备法律、法规规定的股东资格。申报前6个月的新增股东锁定期3年对于火线入股的VC/PE机构，想要减持退场也并非易事。上交所明确指出，股份锁定方面，控股股东和实际控制人持有的股份上市后锁定3年；申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。在申报前6个月内从控股股东或实际控制人处受让的股份，应比照控股股东或实际控制人所持股份进行锁定。控股股东和实际控制人的亲属所持股份应比照该股东本人进行锁定。而此前，上交所表示为创投基金等其他股东提供更为灵活的减持方式。在首发前股份限售期满后，除按照现行减持规定实施减持外，还可以采取非公开转让方式实施减持，以便利创投资金退出，促进创新资本形成。对于申报后的新增股东，上交所也作了说明。文件指出，申报后，通过增资或股权转让产生新股东的，原则上发行人应当撤回发行上市申请，重新申报。但股权变动未造成实际控制人变更，未对发行人控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响，且符合下列情形的除外：新股东产生系因继承、离婚、执行法院判决或仲裁裁决、执行国家法规政策要求或由省级及以上人民政府主导，且新股东承诺其所持股份上市后36个月之内不转让、不上市交易（继承、离婚原因除外）。这类创投基金股东不用锁定36个月那么，如果发行人没有或难以认定实际控制人的，发行人股东所持股票的锁定期如何安排？根据上交所的最新“问答”文件，对于发行人没有或难以认定实际控制人的，为确保发行人股权结构稳定、正常生产经营不因发行人控制权发生变化而受到影响，要求发行人的股东按持股比例从高到低依次承诺其所持股份自上市之日起锁定36个月，直至锁定股份的总数不低于发行前 A 股股份总数的51%。位列上述应予以锁定51%股份范围的股东，符合下列情形之一的，不适用上述锁定36个月规定：员工持股计划；持股5%以下的股东；非发行人第一大股东且符合一定条件的创业投资基金股东。其中，“符合一定条件的创业投资基金股东”是指符合《私募基金监管问答——关于首发企业中创业投资基金股东的认定标准》的创业投资基金。要求申报前清理对赌协议上交所指出，PE、VC 等机构在投资时约定估值调整机制（一般称为对赌协议）情形的，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足以下要求的对赌协议可以不清理：一是发行人不作为对赌协议当事人；二是对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定；三是对赌协议不与市值挂钩；四是对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。上交所要求，保荐人及发行人律师应当就对赌协议是否符合上述要求发表专项核查意见。发行人应当在招股说明书中披露对赌协议的具体内容、对发行人可能存在的影响等，并进行风险提示。此条规定影响甚大。对赌协议，早就成为VC/PE投资的潜规则，然而接下来，无论是被投企业和创投机构，都需要按照科创板的要求倍加谨慎对待相关条款了。放宽了对“三类股东”的核查要求当前，新三板企业掀起一股热潮——转向科创板。其中难免会有一些在全国股份转让系统挂牌期间形成契约性基金、信托计划、资产管理计划等“三类股东”的发行人，对此上交所要求中介机构和发行人应从以下方面核查披露相关信息：（一）核查确认公司控股股东、实际控制人、第一大股东不属于“三类股东”。（二）中介机构应核查确认发行人的“三类股东”依法设立并有效存续，已纳入国家金融监管部门有效监管，并已按照规定履行审批、备案或报告程序，其管理人也已依法注册登记。（三）发行人应根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)披露“三类股东”相关过渡期安排，以及相关事项对发行人持续经营的影响。中介机构应当对前述事项核查并发表明确意见。（四）发行人应当按照要求对“三类股东”进行信息披露。保荐机构及律师应对控股股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及其近亲属，本次发行的中介机构及其签字人员是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查并发表明确意见。（五）中介机构应核查确认“三类股东”已作出合理安排，可确保符合现行锁定期和减持规则要求。“三类股东”问题一直深深困扰着新三板拟IPO企业，此次上交所只需明确三类股东中是否存在控股股东、实际控制人，董监高及其近亲属是否直 接或间接在“三类股东”中持有份额，被外界视为放宽了对“三类股东”的核查要求。不符合发行条件：首发申报会计差错更正利润超20%最后，需要提醒的是，首发材料申报后，如发行人同一会计年度内因会计基础薄弱、内控不完善、必要的原始资料无法取得、审计疏漏等原因，除特殊会计判断事项外，导致会计差错更正累积净利润影响数达到当年净利润的 20%以上（如为中期报表差错更正则以上一年度净利润为比较基准）或净资产影响数达到当年（期）末净资产的 20%以上，以及滥用会计政策或者会计估计以及因恶意隐瞒或舞弊行为导致重大会计差错更正的，应视为发行人在会计基础工作规范及相关内控方面不符合发行条件。

12部门不动产登记信息年底将共享，包含税收、司法和婚姻

摘要：在大数据时代，我国政府只有全面、实时了解不动产的产权状况，才能够为政府的重大决策提供真实的信息保障。不动产登记信息共享工作将有较大进展。今年年底前，包括税务、住建、婚姻登记等12个部门中有关不动产登记的信息将实现互通共享。我国2014年正式推进不动产统一登记制度，旨在结束不动产登记由不同部门各自负责的“九龙治水”局面，提高登记的效率和公信力，进一步强化产权保护，维护市场秩序。国务院办公厅近日印发《关于压缩不动产登记办理时间的通知》要求，加强部门协作，实行信息共享集成、流程集成或人员集成，进行全流程优化，压缩办理时间，切实解决不动产登记耗时长、办理难问题。《通知》提出的目标是：2019年底前，流程精简优化到位，全国所有市县一般登记、抵押登记业务办理时间力争分别压缩至10个、5个工作日以内；2020年底前，力争全部压缩至5个工作日以内。当前不动产登记办理时间与上述目标相比，还有一定距离。25日，在国务院政策例行吹风会上，自然资源部副部长王广华表示，截止到2018年年底，一般登记、抵押登记办理时间，东部地区基本上都在10天和5天以内，中部地区在12天以内，西部地区也不超过15天。“但一些地区不动产登记耗时长、办证难的问题还没有根本解决，距离党中央、国务院的要求和群众、企业的期盼还有比较大的差距。”王广华称。上述《通知》要求2020年底前力争把不动产登记的时间压缩到5个工作日内，如何实现这个目标？具体来说是三个集成：信息共享集成、流程集成或人员集成。王广华表示，实现5个工作日内办结的工作目标，需要深化“放管服”改革，加强部门协作，采取信息共享集成、流程集成或人员集成的方式，构建便捷高效、便民利民的不动产登记工作体系，进一步压缩办理时间。排在第一位的就是信息共享。“压减不动产登记办理时间，很重要的方式是大力促进信息共享，相关部门打破信息孤岛，建立部门间的信息共享机制，让后台数据多跑路，群众企业少跑腿。”王广华说。自然资源部确权登记局局长冷宏志表示，不动产登记涉及到多个部门的信息。按照《通知》的要求，这些信息要通过共享交换平台来实现共享，建立不动产登记信息与相关部门信息共享集成机制，信息互通共享后就不需要企业和群众再次提供。冷宏志表示，到2019年底，实现互通共享的信息涉及到12个部门，主要是公安部门的户籍人口信息，市场监管部门的营业执照信息，机构编制部门的机关、群团、事业单位统一社会信用代码信息，住房城乡建设（房管）部门的竣工验收备案等信息。此外，还有税务部门的税收信息，银保监部门经营许可证信息，自然资源部门的规划测绘、土地出让、土地审批以及闲置土地信息，法院的司法判决信息，民政部门的婚姻登记以及涉及人员单位等地名地址等信息，公证机构的公证书信息以及国有资产监管机构的土地房屋资产调拨信息，卫生健康部门的出生医学证明和死亡医学证明信息。“如果这些信息实现了共享，也就夯实了不动产登记的基础，为我们进一步充分利用互联网大数据、人脸识别、在线支付、APP等推进‘互联网+不动产登记’提供了数据保障。”冷宏志说。对于上述信息共享可能带来的影响，易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，上述数据进入到共享交换平台中，如房屋竣工验收备案信息、土地出让和规划信息、土地闲置信息、国企存量土地信息等，类似数据对于后续掌握市场动态和推进各类改革有积极的作用。他认为，通过积极推进“互联网+不动产登记”政策，预计后续购房者和业主可以通过互联网平台，实现更为便捷的信息查询和信息使用等功能。压缩不动产登记的环节，尤其是将不动产登记登簿、制证、领证等环节进行合并，这也意味着后续从购房到办理产证的时间会压缩，若是结合住房制度改革，不排除后续购房合同签订和办理贷款后，就可以在很快时间内领取房产证。中国人民大学法学院教授朱岩曾表示，不动产信息共享具有极为重要的意义。在大数据时代，我国政府只有全面、实时了解不动产的产权状况，才能够为政府的重大决策提供真实的信息保障。随着信息技术的发展，统一的不动产登记制度可以为政府提供全面、实时的不动产产权信息，进而为保护财产权、维护交易安全提供有力的保障。

加密矿业投资陷阱“三重门”:坑你没商量

前言：加密货币市场，矿机本属于资源浪费型，属于畸形产物，也属于诈骗集团重要道具和吸金手段之一。同时，幕后诈骗集团操纵的矿机产业链中，频繁出现骗中骗，堪称一场大戏.....摘要：矿机购买诈骗门、矿场违规门、中介扯皮门，三个门中的任何一个都能把矿业投资者阻挡在“财富之门”的外面。“低调”或许是很多人眼中，对“加密矿圈”最初的印象。加密货币矿业从业者鲜有公开露面。相对区块链“币圈”和“链圈”风生水起的话题引导力，矿圈真实的状态及运作手法在市场灰度中，显得尤为神秘。“矿圈的产业链和盈利模式是最清楚的。” 矿海学院CEO王孝一向链得得表示，“简单、明了、怎样盈利用一个计算器就说的清楚。”转眼4月份， 又一个丰水期将至，作为挖矿主要成本的电力将下降，矿圈都在加紧准备着捕捉这个“春天”。“年化30%。丰水期半年回本。”是很多宣传矿业投资的标语。按照规律，丰水期又将有大量新晋矿业投资人入场。与此同时，骗局和套局也将集中出现。在资深矿主的经验里，“春天”想真正赚到钱绝非易事。第一门：矿机购买诈骗门，矿工散户的天坑“我听说挖比特币现在仍然挺赚钱。”某区块链公司销售经理张涛向链得得谈及自己的担忧，提及新矿机的价格依旧偏高，二手矿机又求路无门，甚至有很多不怀好意的骗子在其中嗷嗷待哺。据链得得了解，矿业新投资人入场一般分为两类。一是选择规模投资，购买百台千台以上的矿机，并与矿场达成合作协议，很多大矿场还提供矿机销售服务。一般的矿场接受托管的矿机数量至少为100台以上，即使是二手矿机价格也在10万元左右，加上电费（托管费）则更多。以蚂蚁S9-13.5T矿机为：一天约耗电32.4度。假定电费0.4元一度，一天为13元。100台矿机一年需消耗为46万元左右，一年的总成本约为56万元。 对于普通人来讲，不是笔小投资。二是蜻蜓点水，先浅尝试水。相比于以上的投资者，更多想入场挖矿生意，而资金不充裕的投资者可能会选择先购买几台矿机投石问路。试过之后就会发现，矿机购买的“水”实在太深。散户购买矿机主要通过网购。除各品牌的官方网站外，很多散户是在各论坛、贴吧看到有关矿机的销售广告后，添加其微信或QQ，直接在这些社交平台上通过转账的方式购买矿机。这样的方式显然难以获得交易保障。“收钱后拉黑投资者、二手矿机以次充好、矿机偷梁换柱、贴牌假冒、无售后”等问题普遍存在于矿机购买的过程中。“很多矿机外观都差不多，要拆开看才能区分。还有一些二手贩子把六成新的矿机当成9成新卖，以此迷惑小白用户。目前缺乏全行业认可和官方认可的矿机经销商。”王孝一告诉链得得，“区块链行业的强监管的焦点在于发币，但是生态链（包括矿业）的监管很弱。”散户翟忠桩在2月24日通过微信沟通银行卡打款的方式订购了一台A9矿机，却只收到了一台E9i。这两台矿机差价达7000元。翟忠与卖方陆杨协商退款无果，只得在网络上曝光对方的公司和个人信息。2017、2018年牛市冲天的时候，矿机购买过程中的“骗子”更加猖獗。据圈内人普遍回忆，当时比特大陆、蚂蚁等矿机供不应求，市场疯狂抢购，催生出了很多代买矿机的“黄牛”。这些矿机购买中介不仅加价矿机，官网售价3万多元的矿机一度炒到13万有余。甚至许多黄牛手里根本没有足够的存货，就将一批矿机同时卖几批人。2017年的“淮南诈骗案”就以此为情节，涉案金额过亿。“现在市场不好，人们对于矿机的需求也减少了，直接在官网上买就行了。有一些人宣称自己手中有官方发的“优惠券”，不少人为了购买到价格更优惠的矿机还是会去找这些中介，并因此面临受骗的风险。”王孝一对链得得说。第二门：矿场违规门，“合规的矿场不好找。”矿业投资者购买了矿机后，下一步就要考虑在哪里启动它们。因为矿机运行需要耗费大量的电且各地电费差异大，矿业投资人需要选择一个电费相对较低的地方建矿场以确保盈利。不是所有投资人都有资金和精力去建立属于自己的矿场，大多数客户会选择以签订托管协议的方式与矿场进行合作。建矿场需要考虑用电、基建以及运维等多个维度的问题，所以很多投资者将自己的矿机托管在合作的矿场中，并按期交纳一定的电费和托管费，如果是通过中介找到的矿场还需要定期交纳中介费。“这其中就有很多坑了。”王孝一感慨道。“在选择矿场时，不仅要看电价，还要查看矿场是否与官方签订了受法律保护的用电合同，有没有用电资质。如果电不合规，矿场就时刻面临着被叫停的危险，一旦被叫停，投资人的利益必然受到损害。”不仅是电，更大的潜在风险在于，很多矿场本身就“不合规”。据链得得了解，包括新疆、内蒙的鄂尔多斯、乌海、包头等一度众矿聚集的地区都已经发出相关通知，清退虚拟货币矿场。以新疆为例，由于电价和地价低廉，很多人选择在此购买或建立矿场。早在2017年7月，新疆维吾尔族自治区经济和信息委员会就发布了《关于审慎支持比特币“挖矿”企业的通知》。《通知》中指出，比特币挖矿企业除了消耗大量电力外，对本地社会经济发展基本没有贡献（包括税收）。在时隔一年的2018年7月，新疆经济和信息化委员会又发布了《关于清退违规用电“挖矿”企业的通知》。矿业投资人天雨，曾在新疆伊犁购买了一个矿场，原矿场主已经签订了用电协议并注册了公司。在天雨提供的材料中，有一份新疆兵团国家级霍尔果斯经济开发区兵团分区管理委员会下发的关停通知。《通知》中写道，“根据全国金融工作会议精神，虚拟货币“挖矿”产业属与实体经济无关的伪金融创新，项目打着“云计算”产业的名义非法生产经营，实为“挖矿”企业。”天雨称自己与原矿厂主签订的合同上规定，如果电价上涨或是矿场关停，原矿场主需要返还其购买款。对方未能履约，引发纠纷。正如许多强监管的新兴领域一样，各地区对于“挖矿”企业的态度和相关政策直接决定着矿场的存亡。“现行法律没有对虚拟货币矿场的经营有具体规定，但是有的地区出台了政策。”链法律师郭亚涛告诉链得得，“ 伪金融创新也只是官方的一个说法，各个地区的政策不一样，都是不确定因素。”如今，为了在灰度中生存，很多挖矿公司都以“云计算”为名挂起招牌。“挖矿与云计算并不冲突，随着5G的到来，我很看好算力产业。” 被问到矿场的投资人如何规避此类风险时，王孝一表示，“没办法，尽量选择合规的线路吧，可以选一些真正有算力产业的矿场。”第三门：托管中介扯皮门，“你的事和我没关系”矿机托管在矿圈是一个很大的产业。多数人都会选择托管矿机，省时省心。刚入场的矿工怎样找矿场也是一个很大的问题。很多人只看到矿业的收益不错，可初来乍到无从入门，只能“急病乱投医”。这种信息极度不对称的局面。往往首先容易遇到的不是矿场主而是“中介”。“中介”存在于各行各业中，主要凭借信息和人脉缺口提供相关服务，连接资源获利。在虚拟货币挖矿产业链中，中介有时只负责帮助矿场主找客户，帮助有需求的投资者找到矿场托管，收取中介费；也有的时候中介直接与客户签订托管合同，从中赚取电费差价，并向客户按期索要中介费。这种情况下，由于电和矿场都不在中介手中，风险极大。如果矿场因为电费等问题停止运作，而投资人并没有和矿场签订任何合同，仅靠与中介签订的双边合约，客户对矿场维权将会面临极大困难。这样的悲剧就曾发生在，被矿场非法占有矿机的“久仁科技”公司身上。“久仁科技” 托管在矿场的矿机停运，因为该公司与中介签订而非与矿场主签订托管合同，在该公司事发之后向矿场主索要机器时，当事矿场（正众帮）称自己与投资客户（久仁科技）无任何合作关系。“遇到这种情况，投资人可以起诉中介，但其中的困难就不得而知了。”链法律师郭亚涛对此分析，可能矿场主会撒谎自己不认识中介，可能中介会推脱责任，如果无法调和，这些都需要到法院上说了。“各种不靠谱中介的存在，以及由于中介的存在而引发的各种扯皮事件，说到底还是因为矿圈的各种信息不透明，资源相对闭塞。”王孝一对链得得道出从业者的无奈。

第11家新三板公司转攻科创板 西部超导来了

3月25日，资本邦讯，新三板公司西部超导（831628.OC）董事会决议称，审议通过《关于公司申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在上海证券交易所科创板上市的议案》。值得一提的是，今年2月21日，西部超导曾表示，拟申请首次公开发行股票并上市，公司已向陕西证监局报送了首次公开发行股票辅导备案登记材料，接受中信建投证券的辅导。加上西部超导，就有11家新三板挂牌公司宣布申报科创板。需要指出的是，西部超导是陕西财政厅控股的公司，十大股东如下：图片来源：东方财富Choice数据

今年以来已发生3起冒用基金名义诈骗案例

　　公募基金规范、透明的运作模式，一直被当成资管行业的标杆。相对而言。私募基金行业经过了“野蛮生长”，发生在私募基金行业的诈骗及财富纠纷屡屡发生。不过，《证券日报》记者注意到，今年以来公募基金先后3次被冒用名义进行诈骗，相关基金公司也迅速发布防范提示公告。　　具体来看，3家基金公司分别是南方基金、诺安基金和平安基金。从基金公司发布的公告来看，不法分子诈骗的方式主要是通过相关基金公司、基金公司员工及旗下基金名义，通过联系投资者、诱导投资者扫描二维码登录诈骗页面、诱导投资者登录虚假网站或手机客户端等方式从事诈骗活动。　　年内3起冒用基金诈骗案例　　3月20日，南方基金连夜发布了《关于注意防范冒用南方基金名义进行诈骗活动的提示》的公告，指出市场上有不法分子冒用南方基金、南方基金员工及旗下基金名义，诱导投资者扫描登录“智投宝/定投通”等链接，诱骗投资者转账的类赌博游戏，其虚假网站也与南方基金类似。　　事实上，虽然发生在公募基金身上的冒用名义案例并不少，只不过近年来投资者防范风险意识加强，不法分子越发难以得手。《证券日报》记者注意到，从2007年3月份发生首起冒用基金公司名义的案例发生，截至今年3月24日，已经先后有155起关于冒用基金公司名义或冒用单只基金名义进行诈骗的案例。其中去年有5起，今年已发生3起。　　今年3月17日，平安基金发布公告表示，该基金公司通过舆情监控发现，部分投资者声称通过一款名为“花生宝”的APP平台进行贷款，该平台存在“高利贷”、“砍头息”、“暴力催收”等违法违规情况。而在此前，“花生宝”是该基金公司已经申请成功的注册商标，但此APP平台并非由平安基金所运营管理。　　值得注意的是，当天诺安基金也发布了关于提醒投资者注意防范不法分子冒用诺安基金名义进行诈骗活动的提示性公告：市场上有不法分子冒用诺安基金名义，利用诱导投资者登录虚假网站的方式，从事充值返现等诈骗活动的情况。　　投资者防骗要注意三点　　从去年以来发生的8起冒用基金名义的诈骗案例中，《证券日报》记者注意到，相关基金公司除了第一时间发布相关诈骗信息的公告外，还提示投资者提高对诈骗等非法活动的警惕和识别能力，防患于未然。本报记者梳理发现，主要包含以下三个方面：　　第一，发现异常的业务或优惠活动需警惕。按照相关法律法规，基金公司不会通过微信等方式想投资者发送二维码图片或劝导投资人下载基金公司的手机应用程序（APP），或者向投资者索取资金等其他个人信息，更不会举办充值返现等优惠活动，投资者在遇到异常的基金公司业务及活动时，要提高戒心。　　第二，投资者需要官方核实基金公司的真实信息。多起冒用基金名义的诈骗案例，大多诈骗分子均是通过与相关基金公司比较类似的微信公众号、网站域名等信息混淆投资者试听。投资者在核实这些信息时，可以到中国证券基金业协会核实基金公司的注册地址、网站网站、客服电话等信息，投资者可以通过客服电话核实相关信息。　　第三，投资者要提高对诈骗等非法活动的警惕和识别能力。不要轻易拨打网上发布所谓基金公司客服电话或登录其他钓鱼网站，不要通过扫描来源不明的二维码图片或点击来源不明的链接下载相关APP或投资相关公司基金产品，谨防上当受骗。　　多家基金公司在发布公告的同时提醒投资者，若投资者发现不法分子的诈骗行为，要主动向当地公安机关进行举报。一旦投资者已被不法分子获知账户密码、验证码等个人信息或投资者已遭遇资金损失，要及时向当地公安机关报案并联系相关公司进行基金账户操作。

“保管”私募基金遭遇烂尾,“托管人”太平洋证券拒担责

　　太平洋证券（601099.SH）未经证监会许可取得基金托管资格，却充当一只私募基金的“保管人”。目前，该基金管理人歇业，融资方“经营异常”，投资者将南京中乾融投股权投资基金管理有限公司（以下简称“南京中乾”）和太平洋证券告上法庭，称被告存在欺诈，要求被告支付基金本金及收益。　　3月21日，该案在南京市建邺区人民法院开庭。庭审过程中，双方就基金财产是否都用于基金合同约定的项目，是否被挪作他用；融资方是否存在欺诈行为；太平洋证券是否具备托管资格，以及对于合同中约定的风控措施，太平洋证券有没有进行监督等诸多焦点问题展开辩论。不过，案件并未当庭宣判。　　基金未备案，管理人被列入“经营异常”　　2015年11月19日，南京中乾设立中航工业园契约型投资基金（以下简称“中航基金”），共5760万元，21名投资者。　　此后，中航工业园项目烂尾，被其他债权人申请破产。原告代理律师、上海汉盛律师事务所合伙人张晓告诉记者，当初基金合同里的增信措施不是实际无法起效，就是提供增信的相关方否认增信，投资者陷入困境。　　记者登录国家企业信用信息公司系统发现，南京中乾已被列入经营异常信息名录，原因是“通过登记的住所或者经营场所无法联系”。　　基金合同约定，基金成立后20日，应由南京中乾向中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）办理备案，然而直至南京中乾被列入“经营异常”，基金产品都未备案。　　江苏证监局接投资者举报，于2018年2月在官网发布了因该契约型基金未备案而对南京中乾的警示信息。《警示函》写道，基金募集完毕，南京中乾一直未根据中基协的规定，办理基金备案手续，违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》第八条的规定。　　3月21日庭审中，南京中乾代理律师表示，南京中乾严格按照合同履行义务，不存在欺诈事实。基金财产都用于基金合同约定的项目，未挪作他用，也未隐瞒投资者。基金发生损失是市场因素导致的，应当由投资者自担。管理人已说明愿意启动相应追偿措施，即使发生损失也不应由管理人承担。　　审判长陈潇询问南京中乾代理律师有关南京中乾和融资方中航精工机械有限公司的情况，以及南京中乾有没有向融资方追索投资款。该律师表示，南京中乾实际歇业，但主体存续，名下没有资产。融资方也是存续的，但项目没有建设完成，南京中乾的投资款也全部没有收回。　　太平洋证券托管资质存分歧　　记者获得的基金合同显示，太平洋证券担任基金资金保管人、外包机构、基金份额注册登记机构。值得注意的是，在该基金宣传材料中，太平洋证券的身份却是托管人。这一点，太平洋证券代理律师在庭审中也承认其托管人角色。　　张晓告诉记者，私募基金只有托管与无托管两类，并无所谓的保管概念，故该基金合同不规范。　　“依据《证券投资基金法》，如果该基金不设托管，则合同中必须明确约定该基金不设托管并安排由于不设托管而导致纠纷的特别解决机制，”张晓说，“实践中，中基协对于不设托管的基金备案要求相当严格，除了合同里必须明确约定，还要全体投资人签署基金不设托管的同意书，因此中航基金不具备备案条件。”　　张晓认为，对比《证券投资基金法》，太平洋证券在招商银行开立了基金托管账户；向项目方划转了资金；以托管人的身份组织召开了基金份额持有人大会等，实质上行使了托管人的权责。　　张晓认为，太平洋证券正因为不具备托管人资质，为规避责任而使用“保管人”字样。合同里却频繁出现“托管”表述，太平洋证券未明示本基金不采取托管，客观上诱导了投资者。　　在庭审举证质证阶段，张晓指出合同中没有明示基金不设托管，没有约定制度措施及纠纷解决机制。太平洋证券代理律师、德恒律师事务所合伙人孙劲涛反驳道，这些内容与原告指控太平洋证券欺诈无关联关系。　　张晓表示，在证监会官网发布的《证券投资基金托管人名录》中，并无太平洋证券，经查，其只有基金份额登记、估值核算、销售等业务资质。　　孙劲涛辩称，《证券投资基金托管人名录》仅针对公募的证券投资基金产品，而本基金不属于证券投资基金。太平洋证券虽不在上述名录中，但不代表不具备托管资质。孙劲涛说，太平洋证券在为该基金充当保管人之前，就已取得了综合托管资质，不存在欺诈的事实。　　孙劲涛向法院提交了两组证据：第一组是监管部门出具的对太平洋证券综合托管业务的无异议函等；第二组是太平洋证券为其他私募基金充当托管人的事实。孙劲涛说，这从侧面证实其具备托管资格。　　张晓则认为，监管部门的函件虽然说明太平洋证券具备私募基金综合托管资质，但这并非《证券投资基金法》规定的基金资质，二者虽然名称相近，法律意义绝然不同。综合托管人和基金托管人是两个不同的概念。　　在法官提问环节，陈潇询问张晓和孙劲涛，在该基金中太平洋证券是什么身份？二人均表示，是托管人。　　陈潇询问孙劲涛，太平洋证券拥有综合托管资质，提供的是托管业务，这个怎么理解？孙劲涛解释，综合托管包括基金财产的托管等。　　张晓则反驳称，按照监管要求，未经证监会许可取得基金托管资格的情况下，仅可以开展私募基金综合托管业务，不得对外宣称担任私募基金托管人，收取托管费用。　　“私募基金可以请托管人，也可以不请。保管是一种事实行为，是一种委托代理关系。托管则更为积极、能动，对基金管理人有监督责任，可以认为是一种信托法律关系。”上海对外经贸大学法学院院长倪受彬告诉记者，合同中明确其是保管人，投资者是想让太平洋证券承担更多的责任。　　亦有观点认为，托管属于受托保管，托管人属于受托人的一个类型，要履行受托职责，要对信托（基金）财产的管理人实施监督；保管属于代理保管，保管人不属于受托人范畴，保管人接受他人的委托代为保管信托（基金）财产，没有义务监督受托人。　　基金未设立专户，边募资边用资　　此外，太平洋证券未依约对该基金设立专户，也受到投资者质疑。原告出具的证据显示，投资款项直接被汇入太平洋证券在招商银行设立的账户。　　张晓指出，太平洋证券未设立独立的托管部门核实南京中乾的投资指令，未核实其法定代表人及委托代理人信息。“合同约定所有资金募集完毕，基金方能成立，然南京中乾在基金未成立时就指示太平洋证券划款（边募资边用资），后者对此违反基金合同的指令未予拒绝。”　　中航基金合同约定，保管人未尽形式审核义务执行划款指令而造成损失时，应承担责任。　　张晓表示，原告认为其没有按照合同约定，而是在基金募集完毕之前，就实施了向第三方的划款行为。其次，其没有设立专户，独立核算、分账管理，需在最后一名投资者汇款后，基金才完成募集，托管人才能划款给管理人，但事实是投资款被分批次划走。　　陈潇还询问，对于合同中约定的风控措施，太平洋证券有没有进行监督？孙劲涛回答，太平洋证券仅仅是托管人，对合同约定的风控措施没有审核的义务，主要职责是保护基金财产的安全。太平洋证券编制了年度托管报告，对基金财产的投资运作是按合同约定划款，在案涉基金产品出现投资者投诉后，已向云南证监局作书面说明，并多次发函给管理人，要求其按照合约及时兑付本金收益。　　张晓补充说明，原告向风控措施中的担保人、质押人等求证时，相关方面均否认提供了担保、质押。如果太平洋证券能对相关风控措施进行形式审核，就能发现存在的问题，而这并不需要花费多少经费和精力。　　庭审最后，原告与南京中乾方面表示愿意调解，太平洋证券方面不同意调解。由于南京中乾已无实际兑付能力，调解无法顺利进行。案件未当庭宣判，本报记者将持续关注判决结果。

4.8亿信托本金无法按期收回 丰华股份遭问询

　　丰华股份发布了关于收到上海证券交易所问询函的公告。　　丰华股份于2018年3月20日及23日分别用自有资金2.8亿元及2亿元购买了信托产品，并与厦门国际信托有限公司签订《厦门信托—丰华1号投资单一资金信托合同》。上述分二次购买的信托产品，第一期2.8亿元于2019年3月20日到期，第二期2亿元于2019年3月23日到期。　　截止公告日，公司收到了第一笔2.8亿元的信托收益905.58万元，目前确认无法收到第一期2.8亿元的信托本金。公司获悉能于2019年3月25日收到第二笔2亿元的信托产品的收益约674.02万元（暂未扣除信托费用），但第二期本金也不能到期收回。上述合计购买的信托金额为4.8亿元，占公司经审计的最近一期审计报告净资产的约81%。　　公司表示上述信托本金无法按期收回的原因是，信托对应的非公开债务融资凭证发行方重庆新兆投资有限公司出现流动性困难，短期无法支付本金。　　上交所对上述事项进行关注，并要求公司就以下问题进行核查并补充说明：　　一、公司购买上述信托产品的资金来源、担保方式、决策程序和主要决策人，信托资金认购新兆投资非公开债务融资凭证的原因、决策程序和主要决策人。　　二、新兆投资与公司及控股股东、实际控制人的关系，信托资金是否直接或间接地提供给控股股东、实际控制人及其控制的关联方使用，控股股东、实际控制人是否存在非经营性资金占用的情况。　　三、公司、厦门信托对新兆投资的尽职调查情况，包括但不限于新兆投资的股权结构，实际控制人，主营业务，财务状况（最近三年的营业收入、净利润、净资产及债务规模等），信托资金的使用进度、投资方向等。　　四、上述无法收回信托本金的事项对公司的影响，包括但不限于对公司日常生产经营、融资及偿债能力、控制权及人员结构的稳定性等，并详细披露公司拟采取的相关措施和计划安排。

长租公寓入冬：一年11家爆仓 30余家租金回报率不足2%

“公司这么大，赔一个死人的钱还是赔得起的。”3月16日，蛋壳公寓一位销售人员针对媒体报道的“蛋壳公寓装修完第二天上架”的回应将其推上舆论的风口浪尖，同时引发市场对长租公寓的关注。家电齐全可拎包入住，装修时尚交通便利，深受都市年轻人青睐的长租公寓近两年来遍地开花，受到资本的追捧。长江商报记者粗略统计发现，截至目前，30余家长租公寓累计融资已经超过50亿元人民币。然而，多位业内从业人士向长江商报记者坦言，长租公寓虽然很火，但投资大，回报慢，盈利难已成为行业共性。目前回报率很难超过2%。“轻重并举，资管分离，灵活经营是长租公寓未来的发展趋势。”房东东创始人全雳对长江商报记者表示，直至目前，整个长租公寓头部企业的格局基本已经成型，行业一度过热，目前已经开始洗牌，品牌公寓更趋于理性，过去看规模，现在更看现金流和利润，企业更注重内在价值，而不是盲目外延式的扩张。融资向头部企业靠拢3月16日，行业独角兽蛋壳公寓一位销售人员的不当回应将其推上舆论的风口浪尖。除此之外，蛋壳公寓还相继被爆出甲醛门；存在虚假房源；因租金贷问题被大量投诉；房屋质量隐患，且后续维修难等严重问题，诸多租客怨声载道。蛋壳公寓方面在接受长江商报记者采访时表示，高度重视，对该销售人员不当言论所造成的负面影响向广大消费者致以诚挚的歉意。关于其他问题，已经在配合政府进行相关改进和优化工作，也发布了相关说明关于如何配合政府相关的工作。值得注意的是，3月1日，蛋壳公寓宣布已完成5亿美元C轮融资，本轮融资后，蛋壳公寓的估值已经超过20亿美元。截至目前，管理接近40万间公寓，业务遍布北上广深等全国10个一线、新一线城市。随后，短短两周时间，就有不断融资的利好消息：魔方融资1.5亿美元，青客公寓宣布融资1亿美元，佳兆业获得30亿元人民币住房租赁ABS（资产抵押债券），平安不动产和朗诗发行10.68亿元人民币长租公寓储架式REITS（房地产信托投资基金）。长租公寓近两年来遍地开花，受到资本的青睐。长江商报记者梳理公开数据粗略统计发现，截至目前，已经有30余家长租公寓累计融资已经超过50亿元人民币。全雳指出，经过几年发展，合租公寓的第一梯队已经形成，分别是：自如、蛋壳、青客。从融资角度看，越来越向国企、开发商、知名品牌公寓等头部企业和优质企业集中。“对于中小企业，就不要指望好的融资。不过，大品牌的融资一直在春天里。”全雳表示，对于今后的长租行业，资本总体很谨慎，无论股权投资或者债权融资，只会向头部和超大规模企业集中。租金回报率不足2%链家研究院院长杨现领曾表示，2015年、2016年中国租赁市场的规模大概在1.1万亿，2020年是1.6万亿，2025年为2.9万亿，2030年会超过4万亿。在万亿市场空间下，长租市场就成为一个被资本竞相追捧的风口。虽然行业前景可期，但市场参与者依然未能找到好的盈利模式。目前为止尚无企业给出清晰的盈利模式。新城控股高级副总裁欧阳捷对此毫不讳言：“从目前来看，租赁住房看不到盈利模式。”长江商报记者了解到，目前长租公寓盈利模式主要有租金差+装修投资溢价、生态社区+增值服务、先租后售获取客户实现业务协同、资产收购+持有经营等四种。然而，多位业内人士纷纷向长江商报记者表示，开发商普遍尚未找到长租公寓合理的盈利模式，投资大，回报慢，盈利难已成为行业共性。仲量联行在最新的一份关于长租公寓市场的研究报告中提到，目前在主要的一、二线城市，由于传统商品住宅用地价格较高，长租公寓的租金回报率不足2%，远低于融资成本。一年爆仓11家资管分离是趋势盈利模式待解下很多长租公寓活不下去。2018年，杭州鼎家、上海寓见等因资金链断裂、经营不善致停止运营的长租公寓企业达十余家。统计数据显示，2018年长租公寓被爆出“爆仓”的数量，已由2017年的4家增至11家。从2018年8月杭州鼎佳公寓爆仓开始，短短四个月时间有8家长租公寓被爆“资金链断裂”，10月份单月有4家长租公寓“爆仓”。前我爱我家副总裁胡景晖此前曾预测：行业有现金贷和租金贷，银行停掉后，仰仗这部分资金的企业根本无法运转，已有负债无法偿还，长租公寓企业自然爆仓。爆仓的后果是，租客无房可住，房东收不到钱。更严重的是，即使退房，他们也很难“退”掉尚未还清的“租房贷”；如果逾期，还可能对个人征信造成不可消除的影响。“轻重并举，资管分离，灵活经营是长租公寓未来的发展趋势。”全雳指出，目前，品牌公寓主流模式是包租，也就是二房东差价模式。这种模式是特定环境下产生，看似错误又相对合理的阶段性策略，但若一味把包租模式走到黑，那是肯定有问题的。而魔方、窝趣、乐乎等率先踏入公寓轻资产的道路上，盈利模式更加清晰。随着公募REITS出现，会在极大程度上解决品牌公寓长线资金问题和持有物业问题。个体户或者小机构也只有两条出路，一是做好自己的储备和存量，不做租金分期，不盲目扩张，减低人工比例，做好小众和圈层，做好服务，扎实做出利润。二是及时卖给大公司或大品牌，发挥最大的价值空间。

成都楼市：万人摇号盛景不再 豪宅区全面滞销

编者按：在“因城施策”的新调控时代，岁末年初，一些城市通过下调房贷利率、放开限购限价等手段，悄然给限购松绑。2019年这个春天，中国楼市注定既敏感又混沌——供求之间在博弈，土地市场在博弈，利率政策在博弈，各城小幅松绑楼市举措，也是在与上级强调的“房地产调控城市主体责任”博弈。《棱镜》编辑部相信，此时楼市报道最核心的价值，在于实地调查和趋势判断。因此，我们分赴一二三线城市，希望给诸多看官提供第一手的信息。是为“踏春中国楼市”第一篇，关于二线城市成都。作者|孙春芳编辑|张庆宁2016年10月，一则“浙江人一次性购60套成都房子”的新闻让成都楼市瞬间“雄起”，后来的放松人才落户以及新房限价政策，更让成都楼市鲜花着锦、烈火烹油。随着2018年5月开始限购政策真正趋紧，成都楼市旋即坠入冰谷。2019年的春天，那些个“地王”楼盘严重滞销，可谓凄凄惨惨戚戚。如果成都的楼市调控没有明显放松，供大于求将是这座二线城市未来两年的主基调。“网红”楼盘冷冷清清武侯金茂府是个“网红”楼盘。依靠在各大媒体平台疯狂投放广告，以及邀请各自媒体大号撰写软文，该楼盘在线上知名度颇高。3月17日午后，成都天气阴湿。位于武侯区智谷大道和武兴路交汇处的武侯金茂府，冷冷清清。门口的保安告诉腾讯《棱镜》，看房需要预约，打过一通电话之后，《棱镜》作者得以进入售楼处，这里只有销售人员，没有看房者。销售人员说，金茂府的户型最小165平米，精装修，均价3万元/㎡。这个价格足以让该楼盘“门可罗雀”。挨着金茂府的是龙湖集团开发的天宸原著项目，均价2.5万元/㎡。跟金茂府的“高冷”相比，这里比较“接地气”，门口三四个中年女子手拿楼盘广告纸，大声吆喝着：“来看房噻，别墅哦。”身穿龙湖号衣的小伙子见到看房者后，热情地将其引到售楼处。他们每天能够拿到120元，KPI是至少拉到两个客户。金茂府所在的武侯新城，是中介们口中的“豪宅区”，麇集了金茂府、天宸原著、中粮瑞府、中铁建西派城等已售和将售的楼盘，不下十个。只不过“豪宅区”相去市中心甚远，荒地随处可见，周边配套设施尚不完备。“死贵”是它们的共同特征，因为它们的前身都是2017年成都楼市火爆时的“地王”。以金茂府为例，2017年4月，金茂地产以17160元/㎡楼面价、46.62亿元总价竞得该地块，溢价率高达90%。五个月之后，金茂再次出手，联合中粮斥资26.4亿元夺得斜对面的153亩地。成都当地一位开发商对《棱镜》表示，此前成都实行新盘限价政策，新盘售价不能高于周边楼盘在售均价。金茂府周边的天宸原著单价2.2万-2.5万/㎡，中铁建西派城新推盘单价17000元/㎡-19000元/㎡。金茂府面临两难：要么低价推盘，要么延迟推盘。金茂撑不住了，2018年3月将武侯金茂府51%的股权转给首开地产，二者联合开发。而跟中粮合作拿地的项目，金茂则已彻底退出。在“因城施策”的政策之下，成都新盘限价有所放松。武侯金茂府最终在2019年2月以3万元/㎡的均价开盘。然而，时移世易了。万人摇号盛景不再都说三十年河东，三十年河西。仅过去两年多的时间，成都楼市就已“河了西”。“之前我们几乎都要失业了。你想啊，那时候成都的房子太好卖，万人摇号，中签率百分之一都不到。开发商随便在项目部门口搭个桌子、放个登记表就行了，不需要我这些中介。”许东在成都从事中介8个多年头，感怀成都楼市那场前所未有的火爆。2016年10月，一则“浙江人一次性购60套成都房子”的新闻让成都楼市“雄起”。2017年春天，成都连续出台楼市调控政策，并未让“燃”起来的行情降温。加之当年7月成都出台人才落户政策——只要本科毕业即可落户——直至2018年8月，通过这一政策落户成都的就达20万人。另外，新房限价之后与周边二手房价格严重倒挂，甚至有的楼盘套利空间高达上万元每平方米。彼时的成都人，“不是在摇号买房的现场，就是在奔赴摇号买房的路上。”2018年3月，成华区的招商中央华城开盘推640套新房，单价13000元/㎡，近5万人摇号选房，普通购房者中签率仅0.9%。2018年5月，中铁青秀未遮山推出1056套房源，均价13400-14400元/㎡，购房人数为61856户，系成都实行购房摇号以来参与人数最多的楼盘，但也算是成都楼市转冷之前的最后疯狂。当年5月15日，成都出台更严厉的调控新政，规定成都新落户者须满两年或连续缴纳12个月社保才能购房。而在行情最火爆的天府新区和高新区，只有拥有该区户口的才能购买该区楼盘，外区不得购买。“落户满二”政策将三分之二的投资购房者挡在外面。成都楼市凉凉，最终在2018年下半年进入冰点。“摇号”盛景已经覆满尘埃。2018年11月，位于丽都路的蓝光雍锦丽府推出135套房源，单价19700-21000元/㎡，公证选房结束后，还剩余128套，只卖出去7套。这一情况一直延续至今，未有变化。未来两年供大于求在武侯新城“豪宅区”，滞销已然成为常态。天宸原著等楼盘的价格比金茂府低出一大截，依旧卖得困难。武侯金茂府这种高价盘更是严重“滞销”。成都房协网显示，截至2019年3月20日，金茂府大多数的房源依然处于“可售”状态。最让麇集武侯新城板块的开发商们“头大”的是，它们大多是在2017年楼市火爆时高价拿地。等到2018年楼市转冷，其他开发商的拿地价格比2017年低很多，基本都是低溢价甚至零溢价。克尔瑞咨询数据显示，2017年成都土地成交的平均溢价率36%，2018年则降至10.76%。成都史上成交最高的地王出现在2017年，17200元/㎡，系东原地产竞得的红牌楼地块。武侯金茂府楼面价排在第二：17160元/㎡。当年楼面价15000元/㎡的“地王”就有5个，彼时成都在售楼盘均价不过如此。时至2018年，成都成交价最高的地块，楼面单价仅15940元/平米，而且位于市中心，由阳光城拍得。其余高价地块均在13000元/㎡左右。上述成都本地开发商对腾讯《棱镜》表示，2018年成都楼市虽然销售量惊人，但开发商基本都在赔本赚吆喝。在政府限价的情况下，有些楼盘的售价甚至覆盖不了成本。一些开发商要么推迟开盘，要么偷工减料，这导致当年成都出现很多起楼盘维权事件。成都政府还在大力推地，2018年成都住宅用地共计成交20749亩，环比翻了一番，而土地成交总额却只环比上涨5%，为1030亿元。“2018年土地成交面积大，出让金却不高，原因在于大部分地块远离市中心。而且开发商拿地积极性不高，导致地块都是低溢价出让。”上述开发商告诉腾讯《棱镜》。如今，2017年的“地王”楼盘凄凄惨惨戚戚，2018年的便宜土地又将逐步入市。如果成都楼市调控没有明显放松的话，供大于求将是未来两年市场的主基调。

揭秘假“海外代购”:高仿GUCCI变微商“海淘正品”

意大利“发货”的微商代购奢侈品，很可能是来自广州的高仿货。“你查物流信息，显示这一款GUCCI的包从意大利威尼斯发货，除了海外代购票据，还有清关信息，加上包包几乎以假乱真，绝对不会让人怀疑。”阿鹏拿着一款高仿GUCCI，向初次前来订货的微商打着包票。阿鹏是地道的广州人，在白云区从事了多年的高仿奢侈品生意。临近“3·15”，他把营业时间从上午8点调整到了10点，也把造假的票据藏进文件袋中，这其中包含境外刷卡单据、海关报关帖、发票等。“这些东西弄齐全了后，一般人根本看不出来是假货。”阿鹏说，他的高仿货几乎能以假乱真，多花几十块钱，就能弄到和正品一样的包装和票据，加上与物流公司合作造假，提供假的境外发货、清关信息查询，会让人相信货物就是海外代购而来的“正品”。因为售假者众多，皮具城商圈也成了有名的“A货集散地”。类似阿鹏这样提供假“海淘”的商家，聚集在广州白云世界皮具城及相邻的民宅里，通过“微商”、“海淘客”，将大量的高仿奢侈品卖到各地，在这个售假环节中，负责拉客的“马仔”、商家、售假微商、快递公司等分工明确，形成了 “假海外代购”一条龙的服务链条。3月20日上午，记者通过快递在北京收到的假冒奢侈品手包和全套的假冒票据以及快递单据。 新京报记者 吴江 摄奢侈品A货集散地广州白云皮具城商圈位于广州市白云区，商圈内包含白云世界皮具贸易中心、金亿皮具广场、桂花岗小区、金桂园小区等多个从事皮具销售的市场。正因为阿鹏等高仿商家，聚集在桂花岗小区及白云世界皮具贸易中心写字楼的7到9层，所以白云皮具城也被称作“奢侈品A货集散地”。临近“3·15”消费者权益日，广州白云世界皮具贸易中心及附近的假包市场似乎不受影响，数十名揽客的“拉客仔”，穿梭在街道上，追着行人和车辆，递上商家名片推销“名包”。遇到有意购买的顾客，“拉客仔”们便带他们前往皮具城有合作的商家看货。张永芳的高仿店，就在白云世界皮具贸易中心A区写字楼的7楼。这是一间由两室一厅的老旧住房改造而来的商铺，柜台上摆放着LV、GUCCI、Hermès等奢侈品，除了部分腰带，这些高仿品多是各种样式的提包、挎包及手袋、钱包，价格从数百元到数千元不等，除了一线奢侈品外，还有二三线的MK、COACH等品牌包。在张永芳的店里，看包客们不乏含有来自韩国、非洲以及中东国家的人，他们操持着英语、韩语或生硬的汉语，跟店员交流，他们的主要目标，是各种新旧款式的一线奢侈品牌。在店铺里，看包客们就是冲着假货来的。看包客中有买来自用的，也有批发转卖的微商。在张永芳的店里，一名自称做微商的女子告诉新京报记者，她从两年前开始做微商，以正品九折价格卖包，而进货价仅是正品的一折，她与张永芳等多个高仿包销售商长期合作，每隔几天就来选货，“到现在，都记不清来了多少次了”。在这些假货店铺里，一些外国人也在从事微商的行业，他们定好货后，会让“拉客仔”帮忙将假货装箱，再拉到附近的快递公司发货。3月14日，在张永芳的店里，短短的十分钟，就进来五六拨看包客。类似的商家，在白云世界皮具贸易中心的7楼和9楼有数家，新京报记者在”拉客仔”的带领下，走访了多家商铺，基本都有顾客选购高仿奢侈品。而在各地警方破获的假奢侈品案中，多起案件的假包来源，也指向白云皮具城，其中包括福建莆田等多个国内地区的涉假案件，也有阿联酋迪拜、美国等境外国家和地区破获的涉假大案。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。两位自称是海淘网店老板的年轻人在售假窝点选购假冒奢侈品。 新京报记者 吴江 摄“我的客户主要是微商、海淘”更多的售假商家，隐身于皮具城商圈的桂花岗居民小区。活跃在皮具城周边的“拉客仔”，很多也将客户带进桂花岗小区的商家。“拉客仔”陈星的合作商家是广州人阿鹏。3月15日，新京报记者刚在皮具城附近下车，陈星立即上前询问是否买包，并称自己可以将记者带到桂花岗小区内的商铺，“价格绝对便宜，质量更是没得说。”在陈星的带领下，新京报记者穿过三道有人值守的门，来到了藏身在居民楼内的“奢侈品大甩卖集市”。阿鹏的店就在桂花岗小区。阿鹏，广州人，30岁左右。他自称在白云皮具市场里摸爬滚打多年，熟悉整个市场，也熟悉各个客户群体。看到客户对奢侈品包的强大购买力后，于是干起了销售高仿奢侈品包的生意。阿鹏没有双休，除了检查风声特别严时，假货店常年营业。他无法用准确的数字来表达销售假货的数量，“每天营业额不少于1万元”。包括阿鹏在内的售假商家，对假货毫不避讳，“这里的包以假乱真，普通人根本看不出来，专柜也不提供查验，大部分宣称海外代购的微商、海淘，其实都来这里选货，也包括外国人。”在张永芳和阿鹏接触的顾客中，微商和海淘，也是他们最重要的客户。“少部分顾客买高仿是自用或送朋友，我的客户主要还是微商、海淘。”阿鹏说，在他的微信客户中，做代购的微商占了多半。3月17日下午，广州市白云世界皮具贸易中心门前的解放北路，一名拉客人员在机动车道上往一辆私家车内递名片。 新京报记者 吴江 摄“海淘级”高仿售价仅为正品一成按照一名商户的说法，白云皮具城商圈的假奢侈品生意好，是因为“够真”、“够便宜”。张永芳销售的所有一线品牌高仿包，其相比正品价格，均有共同的属性，“仅正品价格的十分之一。”一名销售商透露，在皮具商圈销售高仿包的商家价格都差不多，唯一的区别就是每家的质量不同，除了那些普通仿品、原单货外，只有一比一的高仿品能达到“海淘”级别，难分真假。“那些能达到海淘级别的包，价格都不便宜，十分之一是行内价格的规矩。”这名销售商说。记者走访多家商铺，对同一款高仿包进行价格对比，各家的售价基本都为正品专柜售价的十分之一左右。这些所谓的海淘级假货被售假商家摆放在装修豪华、明亮的玻璃专柜里，和普通的高仿包相比，海淘级别的高仿包颜色更正，皮料的手感也很柔软。“拉客仔”王成华和阿鹏的介绍语相似，“这里的LV包和正品一样。专柜20000元的GUCCI手袋，我们这1000多元。”张永芳和阿鹏的生意和游走在大街上的“拉客仔”有直接的关系。据一名“拉客仔”介绍，他们将客户带到商铺，成功卖出一款高仿包后，会获得几十元到上百元不等的提成，提成由售假商户支付。其提成的价格算下来，也是高仿包售价的十分之一，“生意好的时候，一天能拿到近千元”。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。售假窝点的老板把一款奢侈品手包的价格打在计算器上，让记者选购。 新京报记者 吴江 摄买包附送香港购物票据张永芳在向客户推销时，也会提醒客户，如果是送朋友，就要告诉他们这是高仿包，不要配任何的票据。如果是做微商或者是海淘，最好将包装和票据做好，“反正专柜不接受鉴定。”专做海外代购的微商张悦，其所售的所有奢侈品，都是来自白云皮具城的高仿货，“只要有渠道，可以在广州完成海外代购所需要的各种手续。”张悦说，如果想做这门生意，亲自跑一趟白云皮具城，联系几个商家作为货源，海外代购的所有手续，对方都会找“路子”做好，这样客户很难分辨包的真假。阿鹏和很多商家，都有这样的“路子”。“他们从我这里拿货后，通过伪造包装、发票和快递信息，让高仿包和正品看起来一样。”阿鹏说。阿鹏手机里存着不少行业内的合作商，其中有在香港的“水客”。阿鹏介绍，他们最常见的操作，是微商订货后，通过“水客”将高仿包大批量地带到香港，再从香港向内地发货，制造出清关信息来模拟海外代购程序，从而达到以假乱真。他们也有针对散客的，已经做好各种手续的假货。3月15日，新京报记者在阿鹏的店铺内花1350元人民币，购买了一款正品价格为8600港币（折合人民币约7360元）的高仿GUCCI手袋，加上140元的包装费和假发票等费用，验证了阿鹏所说的假货“一条龙”服务流程。在阿鹏提供给新京报记者的高仿GUCCI手袋包装盒中，包含了香港海关完税货品许可证、印有GUCCI商标的商品购买单据、银联消费单据以及相关发票等造假票据。经过阿鹏和水客的协作，假包的发货地变为了香港岛铜锣湾轩尼诗道555号SOGO崇光百货G28商铺。如果没有海外购物经验的人，很难判断这些收据的真伪。新京报记者走访白云世界皮具贸易中心及桂花岗小区的多家商户，他们称都能提供这样的造假服务，“这就是高仿奢侈品圈里众所周知的潜规则。”一名商户称，现在做海外代购的微商是主要客户群，除了包包质量，背后的整套假手续如果不做好，也很难做生意。3月16日下午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区外商铺，一处包装店的工作人员给记者打印出了带有某品牌标志的假冒的奢侈品销售发票。 新京报记者 吴江 摄国际物流信息造假“海外代购最常见的是走香港的流程，但一些代购微商和海淘，还涉及欧洲、美国等国家和地区的造假代购。”阿鹏介绍，这是另外一种制假流程——“异地上线”。所谓的“异地上线”，是客户在阿鹏这里买到假货后，将假货发往国外，再通过国外的接收人将假货发到国内销售，或者直接和一些物流公司合作，制造假的快递信息来伪造国外代购、发货流程。“前者成本较大，必须在国外有接收人。”阿鹏说，后者只需要有固定的物流公司进行合作，成本较小。在阿鹏的介绍下，记者联系上一个自称是中港国际物流货运公司工作人员的李桐，李桐称，他们长期和微商以及海外代购合作，制造假的物流发货信息，客户不需要将物品邮寄到国外进行转运，只需要提供国外发货地址、国内转运物流公司的运单号、收货人的联系电话以及姓名，就可以制作假快递信息。3月16日，新京报记者在一家店内以1500元的价格，购买了一款正品售价为1390欧元（约人民币10560元）的GUCCI手袋，告诉老板这件货物需要做意大利发货流程。随后，商铺老板将记者带到桂花岗小区附近，由一个专门做假奢侈品包装的商铺，打印制作了意大利威尼斯某商场的购物小票、刷卡交易记录及发票。假的票据信息制作完成后，记者将此手袋及单据，通过一家知名快递公司寄往北京，并将运单号、收货人及联系人等信息，发给了李桐。10分钟后，李桐向记者发来了国际货运信息。快件信息显示，2019年3月13日，快件从Italy-Venice（意大利—威尼斯）发出；3月14日20时9分，快件到达中国广州海关；3月15日5时32分，海关滞留清关及商检中；3月16日6时55分，清关完毕，海关已放行；3月16日15时20分，快件到达广州白云转运中心；3月16日18时27分，系统转国内快递公司。然而，快件实际的发出地址在广州，发货时间在3月16日20时许，中港国际物流公司制作了整个虚假的国际物流流程，来衔接记者从广州发往北京的假货快递。像这样制造一单假物流信息，只收费12元。为了让快递信息看起来更加真实，李桐称还可以根据他们制作的国外运单号，在“快递100”的官网中进行物流信息查询。新京报记者根据李桐发来的运单号进行查询，能查询到快件从意大利威尼斯发出的假快递信息，负责承运的快递公司为“香港远航国际物流有限公司”。新京报记者在香港远航国际物流有限公司的官网中，依旧能查询到上述信息。香港远航国际物流有限公司，1997年成立于香港，是一家拥有国际贸易、商品清关代理及快递服务资格的物流公司。根据李桐描述，他所在的中港国际物流属于香港远航国际物流有限公司，公司可以通过伪造国际快递单号和物流信息来为客户提供完整的购买程序以及清关服务，“这其中包含众多做海外代购的商家。”李桐说，以这样的物流信息，收货人一般都会确信货发自国外。3月15日上午，广州市白云世界皮具贸易中心七层。售假窝点的老板给记者展示一张“海关进口增值税专用缴款书”，并告诉记者这是假冒的单据。 新京报记者 吴江 摄售假与打假的“江湖”资料显示白云皮具城位于广州市白云区解放北路，有着10余年的经营历史。皮具城周边民宅一直是商家们的临时仓库。紧挨商场的桂花岗小区被很多售假商家租下，改造、装修成为售假集散地，通常大门紧闭，需要有行内人打招呼才能进入。为阿鹏拉来生意的“拉客仔”陈星说，“这里就是一个江湖”。小区内外经常有人坐在凳子上放风，他们拿着对讲机相互沟通，只要有生人或者是车辆进入，放风的人会立即联系各个商家。陈星带记者进入商铺的时候，先会通过放风人群，向他们使了眼色或者打了招呼后，才能进入小区，到了房间门口，陈星按了门铃，房间里的人通过猫眼确认了“拉客仔”的身份后，才开门迎客。进入门后，墙上会有监控画面，屋外、屋内的监控画面一应俱全。监控旁边会有人专门负责对监控画面进行观察。新京报记者走访多家商铺发现，均有“拉客仔”、放风人员、监控观察人来负责相应的工作。在白云皮具城门口，多处设置了警示牌：严禁携带、储存、销售假冒伪劣产品！小心“拉客仔”误导您到商场外购买假冒知名品牌箱包！但这些警示对于专门售假、购假的人来讲，丝毫不影响高仿货的买卖。在陈星看来，在这个售假江湖中，他们已经形成了一套反侦查的合作方式来躲避检查，当地警方的警示牌对他们“不起作用”。近年来，广州当地警方以及市场监管部门曾多次对白云皮具城以及附近的售假行为进行打击，但阿鹏等人并未受到影响，依然售假。2019年3月15日，正值消费者权益保护日，白云皮具城周围有市场管理人员进行巡逻，但是陈星等“拉客仔”依旧在皮具城周边出没。“好歹也是3·15了，还是得收敛点。”阿鹏等商家也作出些许变动，将营业时间推迟了两个小时，加派放风人手，注重监控画面，对陌生人进行反侦查，即便如记者买了包离开，又有人跟踪观察。3月16日下午，广州市白云世界皮具贸易中心旁桂花岗小区。记者连续多日观察后发现，该小区的几个入口和内部，长期有拉客人员和望风看场子的人员聚集。 新京报记者 吴江 摄专家：品牌所有人应参与打假北京市京师律师事务所张新年律师表示，从制假、售假、快递公司协同作假等多方主体共同打造的假货“一条龙”产业链来看，其行为从本质上讲是一种共同侵权的行为，若其销售数额达到5万元以上的则涉嫌共同犯罪。随着电商时代的来临，商品市场的监管法则对电商却呈现出不适应的状况，使得电商这一行业滋生出了许多乱象，由于微商的入门门槛低，所以导致产品质量参差不齐，很多从微商那买来的商品都得不到保障。张新年表示，随着2019年1月1日，我国《电子商务法》正式实施，包括微商在内的网商都必须依法办理市场主体登记，即办理正式的营业执照。《电子商务法》出台后，微商、代购也需要登记和纳税，朋友圈卖货也被纳入监管。张新年律师称，“我国在规制制假、售假行为中，也基本上实现了有法可依，无论是民事追责、行政处罚，还是刑事追责，法律都提供了有力支撑”。中国消费者协会专家委员会委员、北京市法学会电子商务法治研究会会长邱宝昌介绍，互联网海淘、跨境电商具有隐蔽性、跨地域性，完全查处很难，但中国政府及市民对制假售假应该零容忍。邱宝昌表示，对此我们应该加强技术投入，用网络来监管网络，对制假行为进行打击；其次，应该建立信用，进行诚信建设，对违法者进行行政处罚，追究刑事责任，让不法分子寸步难行，对违法者依法严惩，用信用来制裁违法经营者，效用更持久。只有信用监管和刑事手段多管齐下，才能真正进行治理。针对很多奢侈品店不提供查验服务情况，邱宝昌表示，品牌所有人不仅仅要维护好自己的利益，也应积极维护市场，为消费者提供鉴别服务。“就目前来说，消费者想依靠自己进行维权还很难，各方应配合消费者进行维权工作，”邱宝昌称，“如果买到假包，消费者可以保留进货渠道、下单等证据，向消费者协会、市场监管部门进行投诉，或和售卖假包的电商平台沟通解决，也可以通过诉讼来维权。”（文中张悦、阿鹏、王成华、李桐、张永芳、陈星均为化名）

潮鞋售假之殇

“潮流文化不断崛起，潮牌蓝海也迎来更多参与者。这柄双刃剑的另一面，潮牌假货市场可谓鱼目混珠真假难辨。以鉴定品牌真伪为核心的C2C平台--毒，吃了一波红利的同时，正陷入投诉风波。截止3月22日，黑猫投诉服务上涉及毒APP投诉量达1051起之多。投诉缘由多数为销售假货、客服服务态度差、物价上涨后不给发货等。在此期间，多家媒体试图联系毒APP官方，并未得到其正面回复。毒APP是球鞋交易第三方规模最大、起步最早的平台，主要为质检产品环节起到为产品背书作用。背靠虎扑，获王思聪助力，其消费者却频繁收到假货。2018年11月9日，王思聪发微博力挺毒APP，称该APP为“买潮牌和鞋保真且便宜”。事后不到一个月，普思资本入驻毒APP股东列表，直接持股2%。此时，无论是毒APP还是王思聪本人，陷入舆论泥沼。3月8日，熊猫直播官宣破产。事发两个月前，王思聪投资了毒APP，紧接着迎来一波“投诉潮”。倚靠虎扑、普思资本，毒还能脱离“售假”风波吗？投诉风波号称“艺术家平台”的毒APP，近日负面消息不断。在黑猫投诉平台，涉及毒APP的投诉量平均每天增加十余条，仅3月15日当天投诉量增加近20条。目前，关于“毒APP”总投诉量达到1051起，已回复1026起，已完成601起。铅笔道记者随机调查“315”当日的投诉情况，物品价格上涨、不给发货情况有2起，物品真伪问题有6起，产品差价问题有2起，客服服务问题有12起。另外，还包括充值毒币未到账、虚假宣传等问题。可以发现，售后服务是主要问题。一名消费者通过毒APP以889元价格购买一双adidas Ultra Boost 4.0xParley Carbon 海洋之心，42.5尺码，自负顺丰邮费23元。收到鞋试穿后发现小半码，寻求客服更换时，被告知毒APP是第三方平台，所有商品由卖家提供，平台收货入库提供质检与鉴别服务，因平台本身没有库存，所以不可以更换。当买家提出联系卖家要求，客服回应：“抱歉，因保护个人卖家隐私不能给您联系方式。”还给出建议，如果确实不想要这款商品，建议在买家以卖家身份在平台出售。毒APP作为一款第三方软件，在货品交易中赚取服务费。知情人士告诉铅笔道，毒不仅向买家收取5元鉴定费，还会向卖家收取9.5%佣金，还有保证金，一般一双鞋收5%-9.5%佣金，也会在鞋价基础上收取保证金，具体数据不太清楚。一旦发现假货，保证金全部扣除。如此看来，毒APP建议买家作为卖家在平台销售球鞋，可以在不进行售后服务的情况下，得到另一笔收入。同样一件商品，再次收取佣金、保证金，向买家收取鉴定费，以此循环。球鞋二级市场从业者宋思宇表示，收取佣金在球鞋二级市场交易算是一种行规。除了售后服务广受诟病，产品差价过高和售假也是毒APP的主要问题。铅笔道在黑猫消费者服务平台看到，消费者晓彤（化名）在毒APP平台上按照2299元价格订购一双鞋，全款下单一周后，卖家通知不能发货，已取消订单，货款将全额返回，还包括58元补偿金。值得注意的是，物流动态显示卖家已发货。截至3月15日，晓彤订购的球鞋鞋价已经上涨500元，此时，被告知订单已取消。毒APP上消费人群多为球鞋爱好者。二级市场交易衍生于球鞋文化，高价购买球鞋一部分是为了穿，一部分有保值投资目的。夹杂投资属性，鞋价自然会浮动。一双鞋在两三日内浮动数百元司空见惯。宋思宇戏称：“关注很久的鞋有一天突然发现降价了，赶紧买入，买入后价格很快又涨上去了，跟股票一样。”限量版球鞋具备收藏属性，数量有限，故而形成卖方市场，导致假货层出不穷。近日有网友反映，在毒APP上买了一双NikeAirmore液态银，收货后立刻拿到潮流运动装备的社区“get”上鉴定，发现该产品为假货。事件过后，毒APP官方发布声明称，因仓库质检未核实出商品鞋盒与鞋子不匹配，用户购买后对此在线上鉴别，导致线上鉴别师出于负责人态度，认为商品鞋盒与鞋不匹配，存在拼图嫌疑。虽然此款鞋不属于假货，但对于平台的过时表示抱歉。涉嫌产品目前已经从毒APP上下架了。另有网友爆料，毒APP被发现卖假货后，将其封号，并给了300元“封口费”。作为球鞋交易第三方平台，质检产品环节起到为产品背书的作用，消费者频繁收到假货，究竟是哪个环节出了问题？宋思宇向铅笔道透露，毒APP的鉴定师不需要坐班，客服拿到产品后，按照标准拍照，再将图片传给鉴定师鉴定。仅通过图片鉴定球鞋真假，出现误差概率自然增加。球鞋真伪需要人工鉴定，从业者也多为球鞋爱好者。据了解，鉴定一双球鞋耗时十分钟左右，识别度较低情况下，需要双次鉴定，或多个鉴定师同时鉴定。一般通过看、摸、闻的方式，也会舔，不同胶水味道不同，特殊材料舌头触感也有略微差异。在业内人士看来，毒APP通过图片鉴定真伪，难免有失偏差。然而，毒APP不是第一次被举报涉嫌售假。有网友在公开社交平台发文，全球限量5000双的“YEEZY350满天星”，在这款APP上显示销量居然有5658双。相关人士曾对此表示，鉴定师每天至少看600双鞋，多的时候一千到两千双，基数增大之余，鉴定错误概率也会增加。一系列事件导致毒APP口碑不断下滑。不久前，“毒APP涉嫌售价”登上微博热搜，网上关于该平台负面消息铺天盖地，多家媒体联系毒APP，并未得到其正面回复。用户增长快致问题频发“晒出你中的毒”，文艺格调的宣传文案对于毒APP当下来说，似乎一语成戳。借助NBA的扩展，底特律互联网交易平台StockX塑造的球鞋转卖文化渗透到全国各地，互联网加持下各类球鞋关注度激增，球鞋文化渗透世界各地之余，假鞋的疆土开拓到每一片市场，卖家也会因为庞大数量而难以辨别，极易造成判断失误。“中国版StockX”毒APP面临巨大考验。毒APP为虎扑旗下公司，在国内球鞋收藏二级市场排名中位列榜首。它是国内最早出现的鉴定平台，拥有早期国内Sneaker BBS用户资本，并且具备社交属性。该软件在国内安卓端下载量达493万次。毒APP平台权威性受到大众认可，国外进口的球鞋基本都要通过它，其也是国内球鞋迷们鉴定鞋真伪的首选鉴定平台。随着用户数量激增，毒APP内部人员配备、管理面临巨大考验，鉴定质量问题被不断放大。毒APP页面显示平台有15位鉴定师，其中包括2名实习鉴定师。专业的鉴定师在鉴定时难免有漏网之鱼。业务扩大之余，每一次误差将被无限放大。此外，售后服务一直被用户诟病。毒APP上架时是一个球鞋社区，还有免费鉴定服务，即便后来调整为收费，也依旧每月有一次免费鉴定机会。贾思宇认为，毒APP融合了类似于闲鱼等二手平台优势，为球鞋做鉴定和背书，最后发货给买家，赚取鉴定费和差价。这样一家平台本身不具备电商属性，其服务标准会弱一些。球鞋鉴定最早为民间行为，由虎扑达人自发形成。从最初不受管理，到后来受平台控制，同时牵扯买家、卖家利益，管理一旦出问题，必然牵一发而动全身。王思聪又失手了吗？毒APP引发的关注热度，与其背后股东王思聪不无关系。经历过熊猫直播破产，王思聪此次出手投资毒APP，被外界看做再遇“灰犀牛”。熊猫直播官宣破产前两个月，王思聪投资毒APP。企查查数据显示，2019年1月，一家名为天津汇德信资产管理合伙企业(有限合伙)的机构进入了上海识装信息科技有限公司（毒APP）的股东列表。该机构持有毒APP 2%股份，背后为王思聪100%持股。王思聪对毒APP的支持不仅限于投资。去年11月9日，王思聪发布一条抽奖微博，关注其本人和毒APP官微，将从转发中抽取一人赠送旗下电竞战队IG的全体成员战靴，同时还表示该APP“买潮牌和鞋保真且便宜”。经过王思聪的安利，毒APP包括球鞋二级市场真正从小众文化圈走向公众视野。凡事有利有弊，毒APP负面消息和王思聪的投资也被放于公众视野之下，外界质疑不断。擅长投文娱、体育赛道的王思聪，选择在繁荣的球鞋市场下注，不足为奇。毒APP占据国内球鞋二级市场主导地位，同时收取佣金和鉴定费还没有额外支出，成立四年，外界猜测其已实现盈利。公司盈利方面仅是猜测，虎扑上市或许是王思聪看重的一点。从企查查了解到，毒APP起步于2015年7月，在2018年10月，虎扑入驻该公司股东列表，持股15%。二者关系不仅是股东这么简单。毒APP大股东及法人杨冰，系虎扑APP联合创始人及股东之一（虎扑APP已被苹果以及大部分安卓市场下架，虎扑APP存在用机器人营销号发恶俗违背伦理、卖肉色情文章以及其它问题），虎扑直接持股4.98%。时间拉回两年前，2017年初，虎扑曾经在国内提交过上市申请，但上市失败。证监会当时给出的理由是：“发行人应收账款余额较高、周转率下降，业绩波动较大且经营活动现金流量净额和净利润的差异较大，无形资产会计核算的规范性存疑。”业内人士认为，对于一家球鞋鉴定平台，买家频繁收到假货，会对品牌带来毁灭性打击。

中国民营医院之进退

摘要：40年的中国民营医院发展史，正在迎来另一段新纪元。资本冒进、服务同质化，从0到2万的一派繁荣背后，还有失意者的一地鸡毛。社会办医的风口犹在。今年的全国人大上，国务院总理李克强在政府工作报告中提及：“深化公立医院综合改革。促进社会办医。”随着政策的推进，社会资本逐渐涌入到民营医院、诊所、第三方独立医疗机构等领域，进一步刺激社会办医的发展。资本的进入促使民营医院的数量迅猛增长。根据国家卫健委统计信息中心发布的相关数据，2018年1-3月全国医院总计3.1万家，而民营医院的数量多达19139家，占比超六成，但这并不意味民营医院走的是一条康庄大道。2018年11月14日，沈阳市两家民营医院欺诈骗取医保基金的行为被央视曝光，随即引发一系列查处工作。11月21日，国家医保局召开发布会，表示今后将采取更加严厉的措施打击欺诈骗取医保基金的行为，提升医保基金监管水平。对于“骗保”的整治专项只是中国民营医院发展史的冰山一角。资本冒进、服务同质化，一派繁荣的背后，还有失意者的一地鸡毛。民营医院35年风雨路如果从1984年成立的广州益寿医院算起，中国民营医院已经走过了35年的历程。前25年：从国有到“单飞”上世纪50年代，中国的医院均归国家所有。伴随经济体制的改革，为了发挥社会上单体医生的技术作用，满足日益增长的就医诉求，1980年8月国务院批准《关于允许个体开业行医问题的请示报告》，明确允许个体开业行医，以作为公立医疗体制的补充。4年后，中国第一家民营医院广州益寿医院正式成立。从制度设计上看，民营医院的角色定位在于“补缺”。1997年，中共中央、国务院颁布《中共中央、国务院关于卫生改革发展的决定》，提出卫生改革与发展应遵循“举办医疗机构要以国家、集体为主，其他社会力量和个人为补充”的基本原则。2000年，民营医院进入新世纪，开始有营利性与非营利性之别。这一契机来自同年2月国务院体改办、卫生部等八部门联合制定的《关于城镇医药卫生体制改革的指导》，文件明确提出要建立新的医疗机构分类管理制度，民营医院的也进入更加规范化的发展时期。后10年：民营医院“加油”，公立医院“刹车”2009年，民营医院进入“量变”时期。该年4月，新一轮医疗体制改革启动。“多元办医”成为日后屡被提及的词汇。同年，民营医院数量迅速增长至6240家，占比30.75%。绝对数量上，2015年是民营医院的又一个新节点。当年，民营医院共计14518家，首次超越公立医院的数量。民营医院占比增速上，从30%开始，往后的每10%增幅分别用了3年、3年、2年。同时，公立医院改制的试点工作开始发力。如果把此前的动作理解成是为民营医院“修路”，那么“新医改”之后，国家层面不仅给民营医院“加油”，同时也让公立医院主动踩下了“刹车”。一增一降之间，是中国医院数量上的变革。五大资本流派角逐民营医院江湖2009年开始，民营医院的江湖掀起一阵资本狂潮。根据普华永道发布的《2013年至2018年中国境内医院并购活动回顾及展望》数据，2013年至2018年，中国医院共发生764起境内外并购交易，披露交易金额达1323亿元。其中，2015-2016两年间，医院并购出现大幅度增长，并在2016年达到161亿元的交易规模高峰。流派一：境外资本高维打低维境外医疗资本发展时间较国内更早，在管理经验、技术资源等方面上更占优势。以1997年进入中国的和睦家为例，机构人员细分为行政、医生、护理三类，各方之间互相监督与协助，形成合力；早在2015年5月，和睦家就引进了第一台“达芬奇”手术机器人。但想要“入主中原”，境外资本还需要面临政策和人才的阻碍。2014年7月，我国曾放开境外资本在试点地区设立独资医院，但2015年版的《外商投资产业指导目录》却又重新将“医疗机构”列入限制类项目，仅限合资、合作。此外，正如村夫日记创始人赵衡撰文所指出：“外资医院将面临招募医生的挑战，尤其在门槛较高的专科医生上，仍然将面临医生稀缺的困境。”流派二：地产商资本当杠杆社会办医给地产商们提供了一个可能的突破口。地产商涉足医院的逻辑，是借由资金的规模力量，撬动自身在民营医院连锁化的布局。2017年，万达董事长王健林就把做民营连锁医院当成是万达转型的方向之一。社会办医的赛道中，民营医院是资产较重、回本周期更长的细分领域。但除了资金，民营医院还涉及运营、人才等一系列的问题。选择杠杆的支点与用力方式，或许比单纯的使劲更为关键。流派三：医药企业低价屯高价卖如果药企开办医院构建销售渠道，只能说是“剑走偏锋”。厚新健投合伙人汤珣向亿欧大健康指出：“针对销售渠道的目的收购医院，这本身就是一个伪命题。真正推动药企业务增长的，一定是研发生产出满足临床需要且定价合理的药品本身。”道彤投资合伙人邹国文则认为，药企与医院的经营方式非常不一样，并不是单靠原有建立起的资源优势就能成功跨界。“低价屯高价卖”的思路才更接近药企布局民营医院的心态。“打个不太确切的比方，药企投资医院选就像养宠物一样，”贺州广济医院投资总经理余小宝说，“最终还是为了转手时卖个好价钱。这也是过去一段时间里，景峰医药、恒康医疗、益佰制药等企业赶忙出手已经盈利的医院业务原因之一。”不过，随着市场对民营医院的整体认知下调，“低价屯高价卖”的机会将很难持续下去。流派四：莆田系广告，广告，广告莆田系几乎是中国民营医院绕不开的一个“流派”。30多年来，莆田系的成功之处，就是通过无所不在的广告营销，在全国打响莆田系医院的“名号”。从街头的牛皮癣小广告，到报纸、电视，而后转向网络竞价排名，莆田系的推广策略几乎覆盖了中国民营医院的各种尝试。但一味将重心放在广告宣传上，也注定会出现因过度宣传而“包不住火”的时刻。2016的“魏则西事件”就是一个例证。伴随医疗监管环境的趋严，简单粗暴的广告营销也将走向末路。流派五：保险公司医+险，一条链着力医疗到保险的生态闭环，使得险企争夺民营医院江湖的“绝学”自成一派。2014年6月，阳光人寿25亿元投资阳光融和医院，打响险企设立民营医院的“第一枪”。2015年9月，泰康保险也开始进军民营医院，与南京鼓楼医院共同投资设立泰康仙林鼓楼医院。三年后，泰康保险获银保监会批复，出资约20亿元拿下拜博医疗51.56%股权。在医保控费的大趋势下，更多的健康险空间将向市场开放，可这也并不意味着险企能通过布局医院坐享其成。保险与医院业务之间的磨合，也是险企所需要面对的挑战。总体而言，如今活跃在中国民营医院市场的资本更为多元。虽然打法各异，自成一体，却也不能说“钱途”一片光明。爱育华妇儿医院副总经理柳默潮向亿欧大健康分析称，由于国家对于医疗的公益性特点仍然比较坚持，社会资本想要获得优质的医院标的并不容易。此外，医院投资占用的资金较多，为了保证正常的运转，实际上能从中获利的情况并不可观。中国民营医院“下半场”你方唱罢我登场。在持续35年、从0到2万疯狂增长的民营医院发展史中，有的资本进入，有的资本离去，2019年并不是这条赛道的终点线。等待中国民营医院的，将是三个方面的大变局：一、逐利资本被清出民营医院赛道民营医院并不是一门赚快钱的生意。通常来说，国内民营医院的利润率在10%~20%之间，如果运营不佳，这个数据就只有个位数，甚至出现亏损。而从时间维度上观察，根据医院体量的不同，平衡现金流的时间周期在3~5年，回收成本的时间为7~10年。余小宝向亿欧大健康透露，300张床位以上的中大型医院，10年只是回本周期的起点。按照是否营利的标准划分，非营利性民营医院归属公共财产，而即使是营利性民营医院，出于医院持续经营的目的，产生的利润也会流向资产的扩张。归结来看，医疗的公益属性以及民营医院的“补位”角色，会逐渐让一批逐利资本被清出赛道。二、中小民营医院或迎来“倒闭潮”一个需要正视的现实是，近些年来公立医院正不断调整自己的管理方式。在余小宝看来，民营医院的长处就包括管理方面的灵活度。一旦公立医院通过“内涵强院”的方式，将学科能力补强，把科室管理优化，民营医院则面临不小的冲击。另一方面，公立医院多年来的医共体建设，已经逐渐形成了体制内部的资源闭环。从组织架构上看，医共体通过搭建一个整体性的全新医疗形态，最终实现集团医疗资源的整合与统筹。换言之，民营医院的病原渠道将被大大压缩，生存环境自是可想而知。拥有10年以上历史的中小型民营医院，或许能够在2019年的各方压力下幸免，但更多处于初期的民营医院，将经历人才和团队的考验。“多点执业”在政策上已不存在阻力，可想要填补国内医生、尤其是高水平医生的缺口还只是杯水车薪，更何况公立医院的内部变革，虹吸现象也将持续放大。“三面埋伏”的情况下，中小型民营医院如果不能实现突破，倒闭也不过是“热钱”冷却时的挽歌。三、一技之长成为民营医院的救命稻草未来“活”得好的民营医院，更需要一技之长来支撑，需要在规模、技术和体系三者之中择其一。具体来说，规模化指的是通过投资与托管的方式，将自身的体量进一步扩张。例如华润凤凰医疗，目前旗下投资和管理的医疗机构超过110家，涉及营利性医院、举办权医院、IOT医院和OT医院4个种类的医院。但并非所有投身民营医院的企业都能把盘子做得如此之大，此时，专科技术就是另一个突破口。汤珣预测：“在一些重点专科方向上，以学科建设为中心，以重人才、重技术、重运营的资产会得到资本的持续亲睐。”以某一专科切入，汇聚大量优势资源，加上品牌的集中效益，这类技术型的民营医院更容易建立自己的“护城河”。最后一种思路围绕着体系性展开。通过上下游的投资布局，形成从“体检机构-诊所-医院”的服务体系。而闭环的最大优势在于，即使面对外部环境的冲击，民营医院作为闭环的一部分也能通过内部系统“自我造血”，从而存活下来。结语从1984年的第一家，到35年后的遍地开花，无数社会资本在中国民营医院的赛场上进进出出。“多元办医”的趋势仍在继续，未来就还会出现不同的新面孔。但不论怎样，社会资本对于民营医院，甚至是医疗环境的变革思考尚未停歇。中国民营医院所提供的服务能否真正成为医疗市场的重要补充？从医院、医药到健康险的生态何时才会闭合？这些问题都只能留给后来者去回答。

科创板上市审核实操32条！监管思路对赌协议清理、市值预先评估都有涉及

3月24日，上交所发布了科创板发行审核的细则，更加细化更加具体更贴合实践，32个审核问答出齐，定调了科创板最新的审核思路。上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》（简称《审核问答二》），共16个问答，和此前发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》（简称《审核问答一》，同为16个问答）一起，进一步明确市场预期，旨在提高科创板股票发行上市审核透明度，此次审核问答（二）发布后，现阶段科创板所需审核标准基本齐备。上交所相关负责人表示，后续将根据工作中的新情况新问题，及时补充更新。来看最新更新的这16个常见问题：1．发行人历史上存在工会、职工持股会持股或者自然人股东人数较多等情形的，发行人应当如何进行规范？中介机构应当如何进行核查？2．发行人申报前后新增股东的，应当如何进行核查和信息披露？股份锁定如何安排？3．发行人历史上存在出资瑕疵或者改制瑕疵的，中介机构核查应当重点关注哪些方面？4．发行人的资产部分来自于上市公司，中介机构核查应当重点关注哪些方面？5．关于实际控制人的认定，发行人及中介机构应当如何把握？6．发行人没有或难以认定实际控制人的，发行人股东所持股票的锁定期如何安排？7．发行人租赁控股股东、实际控制人房产或者商标、专利、主要技术来自于控股股东、实际控制人的授权使用，中介机构核查应当注意哪些方面？8．一些发行人在经营中存在与其控股股东、实际控制人或董事、监事、高级管理人员的相关共同投资行为，发行人对此应当如何披露，中介机构核查应当重点关注哪些方面？9．发行人在全国股份转让系统挂牌期间形成契约性基金、信托计划、资产管理计划等“三类股东”的，对于相关信息的核查和披露有何要求？10．部分投资机构在投资时约定有估值调整机制（对赌协议），发行人及中介机构应当如何把握？11．企业合并过程中，对于合并各方是否在同一控制权下的认定应当重点关注哪些内容？红筹企业如存在协议控制或类似特殊安排，在与合并报表编制相关的信息披露和核查方面有哪些要求？12．发行人客户集中度较高，中介机构应当重点关注哪些方面？13．影响发行人持续经营能力的重要情形有哪些？中介机构应当如何进行核查？14．发行人报告期存在财务内控不规范情形，应当如何进行规范？中介机构核查应当重点关注哪些方面？15．关于第三方回款，发行人及中介机构应当重点关注哪些方面？16．发行人报告期内存在会计政策、会计估计变更或会计差错更正情形的，应当如何把握？《审核问答一》则包含以下16个问题：1．《上海证券交易所科创板股票上市规则》（以下简称《上市规则》）设置了多套上市标准，发行人如何选择适用？保荐机构应当如何把关？申报后能否变更？2．针对部分申请科创板上市的企业尚未盈利或最近一期存在累计未弥补亏损的情形，在信息披露方面有什么特别要求？3．对发行条件中“其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为”，应当如何理解？4．对发行条件“发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争”中的“重大不利影响”，应当如何理解？5．发行条件规定，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰。对于控股股东、实际控制人位于国际避税区且持股层次复杂的申请在科创板上市企业，如何做好核查及信息披露工作？6．对发行条件中发行人最近 2 年内“董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化”，应当如何理解？7．《上市规则》规定的财务指标包括“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%”，其中“研发投入”如何认定？研发相关内控有哪些要求？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？8．《上市规则》规定的上市标准中包含市值，针对市值指标，发行上市审核及监管中有哪些要求？9．《上市审核规则》规定发行人应当符合科创板定位。对此应如何把握？10．《上市审核规则》规定，发行人应当主要依靠核心技术开展生产经营，对此应当如 何理解？信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？11．发行人在首发申报前实施员工持股计划的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？12．发行人存在首发申报前制定的期权激励计划，并准备在上市后实施的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？13．发行人在有限责任公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？14．发行人存在研发支出资本化情况的，信息披露有哪些要求？中介机构应当如何进行核查？15．发行人存在科研项目相关政府补助的，在非经常性损益列报等信息披露方面及中介机构核查方面有哪些要求？16．《上市审核规则》规定，发行上市申请文件和对本所发行上市审核机构审核问询的 回复中，拟披露的信息属于国家秘密、商业秘密，披露后可能导致其违反国家有关保密的法律法规或者严重损害公司利益的，发行人及其保荐机构可以向本所申请豁免披露。对此在审核中应当如何处理？记者综合32个监管问答，找出市场最为关心的内容做个梳理。关键点一：上市标准能变更，如何处理同业竞争、市值上交所明确，科创板股票上市委员会召开审议会议前，发行人因更新财务报告等情形导致不再符合申报时选定的上市标准，需要变更为其他标准的，应当及时向本所提出申请，说明原因并更新相关文件；不再符合任何一项上市标准的，可以撤回发行上市申请。保荐机构应当核查发行人变更上市标准的理由是否充分，就发行人新选择的上市标准逐项说明适用理由，并就发行人是否符合上市条件重新发表明确意见。对于申请在科创板上市的企业，如存在同业竞争情形，认定同业竞争是否构成重大不利影响时，上交所指出，保荐机构及发行人律师应结合竞争方与发行人的经营地域、产品或服务的定位，同业竞争是否会导致发行人与竞争方之间的非公平竞争、是否会导致发行人与竞争方之间存在利益输送、是否会导致发行人与竞争方之间相互或者单方让渡商业机会情形，对未来发展的潜在影响等方面，核查并出具明确意见。竞争方的同类收入或毛利占发行人该类业 务收入或毛利的比例达 30%以上的，如无充分相反证据，原则上应认定为构成重大不利影响。发行人应在招股说明书中，披露以下内容：一是竞争方与发行人存在同业竞争的情况，二是保荐机构及发行人律师针对同业竞争是否对发行人构成重大不利影响的核查意见和认定依据。对于《上市规则》规定的上市标准中包含市值，针对市值指标，上交所表示，发行人在提交发行上市申请时，应当明确所选择的具体上市标准，保荐机构应当对发行人的市值进行预先评估，并在《关于发行人预计市值的分析报告》中充分说明发行人市值评估的依据、方法、结果以及是否满足所选择上市标准中的市值指标的结论性意见等。保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。在初步询价结束后，发行人预计发行后总市值不满足所选择的上市标准的，应当根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的相关规定中止发行。对于预计发行后总市值与申报时市值评估结果存在重大差异的，保荐机构应当向本所说明相关差异情况。上交所在对保荐机构执业质量进行评价时，将考量上述因素。关键点二：突击入股的要全面核查对于发行人历史上存在工会、职工持股会持股的，上交所给出了三类处理方法：一是考虑到发行条件对发行人控股权权属清晰的要求，发行人控股股东或实际控制人存在职工持股会或工会持股情形的，应当予以清理。二是对于间接股东存在职工持股会或工会持股情形的，如不涉及发行人实际控制人控制的各级主体，发行人不需要清理，但应予以充分披露。三是对于工会或职工持股会持有发行人子公司股份，经保荐机构、发行人律师核查后认为不构成发行人重大违法违规的，发行人不需要清理，但应予以充分披露。对于自然人股东人数较多等情形的，上交所明确，对于历史沿革涉及较多自然人股东的发行人，保荐机构、发行人律师应当核查历史上自然人股东入股、退股（含工会、职工持股会清理等事项）是否按照当时有效的法律法规履行了相应程序，入股或股权转让协议、款项收付凭证、工商登记资料等法律文件是否齐备，并抽取一定比例的股东进行访谈，就相关自然人股东股权变动的真实性、所履行程序的合法性，是否存在委托持股或信托持股情形，是否存在争议或潜在纠纷发表明确意见。对于存在争议或潜在纠纷的，保荐机构、发行人律师应就相关纠纷对发行人控股权权属清晰稳定的影响发表明确意见。发行人以定向募集方式设立股份公司的，中介机构应以有权部门就发行人历史沿革的合规性、是否存在争议或潜在纠纷等事项的意见作为其发表意见的依据。针对发行人申报前新增股东的，对IPO前通过增资或股权转让产生的股东，保荐机构、发行人律师应主要考察申报前一年新增的股东，全面核查发行人新股东的基本情况、产生新股东的原因、股权转让或增资的价格及定价依据，有关股权变动是否是双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷，新股东与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员、本次发行中介机构负责人及其签字人员是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，新股东是否具备法律、法规规定的股东资格。发行人在招股说明书信息披露时，除满足招股说明书信息披露准则的要求外，如新股东为法人，应披露其股权结构及实际控制人；如为自然人，应披露其基本信息；如为合伙企业，应披露合伙企业的基本情况及普通合伙人的基本信息。最近一年末资产负债表日后增资扩股引入新股东的，申报前须增加一期审计。在股份锁定方面，控股股东和实际控制人持有的股份上市后锁定3年；申报前6个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺：新增股份自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定3年。在申报前6个月内从控股股东或实际控制人处受让的股份，应比照控股股东或实际控制人所持股份进行锁定。控股股东和实际控制人的亲属所持股份应比照该股东本人进行锁定。对于申报后新增股东的，原则上发行人应当撤回发行上市申请，重新申报。但股权变动未造成实际控制人变更，未对发行人控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响，且符合下列情形的除外：新股东产生系因继承、离婚、执行法院判决或仲裁裁决、执行国家法规政策要求或由省级及以上人民政府主导，且新股东承诺其所持股份上市后36个月之内不转让、不上市交易（继承、离婚原因除外）。在核查和信息披露方面，发行人申报后产生新股东且符合上述要求无需重新申报的，应比照申报前一年新增股东的核查和信息披露要求处理。除此之外，保荐机构和发行人律师还应对股权转让事项是否造成发行人实际控制人变更，是否对发行人控股权的稳定性和持续经营能力造成不利影响进行核查并发表意见。就发行人历史上存在出资瑕疵或者改制瑕疵的情形，保荐机构和发行人律师应当对出资瑕疵事项的影响及发行人或相关股东是否因出资瑕疵受到过行政处罚、是否构成重大违法行为及本次发行的法律障碍，是否存在纠纷或潜在纠纷进行核查并发表明确意见。发行人应当充分披露存在的出资瑕疵事项、采取的补救措施，以及中介机构的核查意见。关键点三：五方面核查披露“三类股东”情况当前不少新三板企业转投科创板，难免会有一些在全国股份转让系统挂牌期间形成契约性基金、信托计划、资产管理计划等“三类股东”的发行人，对此上交所明确，中介机构和发行人应从五方面核查披露相关信息：一是核查确认公司控股股东、实际控制人、第一大股东不属于“三类股东”。二是中介机构应核查确认发行人的“三类股东”依法设立并有效存续，已纳入国家金融监管部门有效监管，并已按照规定履行审批、备案或报告程序，其管理人也已依法注册登记。三是发行人应根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）披露“三类股东”相关过渡期安排，以及相关事项对发行人持续经营的影响。中介机构应当对前述事项核查并发表明确意见。四是发行人应当按照要求对“三类股东”进行信息披露。保荐机构及律师应对控股股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及其近亲属，本次发行的中介机构及其签字人员是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查并发表明确意见。五是中介机构应核查确认“三类股东”已作出合理安排，可确保符合现行锁定期和减持规则要求。关键点四：三类情形可不清理对赌协议上交所指出，PE、VC 等机构在投资时约定估值调整机制（一般称为对赌协议）情形的，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足以下要求的对赌协议可以不清理：一是发行人不作为对赌协议当事人；二是对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定；三是对赌协议不与市值挂钩；四是对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。上交所要求，保荐人及发行人律师应当就对赌协议是否符合上述要求发表专项核查意见。发行人应当在招股说明书中披露对赌协议的具体内容、对发行人可能存在的影响等，并进行风险提示。关键点五：红筹企业的信披和中介核查要求明确上交所指出，部分按相关规定申请科创板发行上市的红筹企业，如存在协议控制架构或类似特殊安排，将不具有持股关系的主体纳入合并财务报表合并范围，在此情况下，发行人应：一是充分披露协议控制架构的具体安排，包括协议控制架构涉及的各方法律主体的基本情况、主要合同的核心条款等；二是分析披露被合并主体设立目的、被合并主体的相关活动以及如何对相关活动作出决策、发行人享有的权利是否使其目前有能力主导被合并主体的相关活动、发行人是否通过参与被合并主体相关活动而享有可变回报、发行人是否有能力运用对被合并主体的权利影响其回报金额、投资方与其他各方的关系；三是结合上述情况和会计准则规定，分析披露发行人合并依据是否充分，详细披露合并报表编制方法。保荐机构及申报会计师应对上述情况进行核查，就合并报表编制是否合规发表明确意见。关键点六：重点关注影响持续经营能力的10类情形上交所要求，发行人存在客户集中度较高情形的，保荐机构应重点关注该情形的合理性、客户的稳定性和业务的持续性，督促发行人做好信息披露和风险揭示。发行人存在十类情形的，保荐机构和申报会计师应重点关注是否影响发行人持续经营能力，具体包括：一是发行人所处行业受国家政策限制或国际贸易条件影响存在重大不利变化风险；二是发行人所处行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞等情况；三是发行人所处行业准入门槛低、竞争激烈，相比竞争者发行人在技术、资金、规模效应方面等不具有明显优势；四是发行人所处行业上下游供求关系发生重大变化，导致原材料采购价格或产品售价出现重大不利变化；五是发行人因业务转型的负面影响导致营业收入、毛利率、成本费用及盈利水平出现重大不利变化，且最近一期经营业绩尚未出现明显好转趋势；六是发行人重要客户本身发生重大不利变化，进而对发行人业务的稳定性和持续性产生重大不利影响；七是发行人由于工艺过时、产品落后、技术更迭、研发失败等原因导致市场占有率持续下降、重要资产或主要生产线出现重大减值风险、主要业务停滞或萎缩；八是发行人多项业务数据和财务指标呈现恶化趋势，短期内没有好转迹象；九是对发行人业务经营或收入实现有重大影响的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术存在重大纠纷或诉讼，已经或者未来将对发行人财务状况或经营成果产生重大影响；十是其他明显影响或丧失持续经营能力的情形。关键点七：六类内控不规范行为引监管关注上交所表示，部分企业在提交申报材料的审计截止日前存在财务内控不规范情形，主要包括：为满足贷款银行受托支付要求，在无真实业务支持情况下，通过供应商等取得银行贷款或为客户提供银行贷款资金走账通道（简称“转贷”行为）；为获得银行融资，向关联方或供应商开具无真实交易背景的商业票据，进行票据贴现后获得银行融资；与关联方或第三方直接进行资金拆借；因外销业务结算需要，通过关联方或第三方代收货款（内销业务应自主独立结算）；利用个人账户对外收付款项；出借公司账户为他人收付款项；等等。上交所要求，首发企业申请上市成为上市公司，需要建立、完善并严格实施相关财务内部控制制度，发行人在报告期内作为非上市公司，在财务内控方面存在上述不规范情形的，应通过中介机构上市辅导完成整改或纠正（如收回资金、结束不当行为等措施）和相关内控制度建设，达到与上市公司要求一致的财务内控水平。对首次申报审计截止日前报告期内存在的财务内控不规范情形，中介机构应根据有关情形发生的原因及性质、时间及频率、金额及比例等因素，综合判断是否构成对内控制度有效性的重大不利影响，是否属于主观故意或恶意行为并构成重大违法违规。对于发行人已按照程序完成相关问题整改或纠正的，中介机构应全面核查、测试并确认发行人整改后的内控制度是否已合理、正常运行并持续有效，出具明确的核查意见。首次申报审计截止日后，发行人原则上不能再出现上述内控不规范和不能有效执行情形。发行人的销售结算应自主独立，内销业务通常不应通过关联方或第三方代收货款，外销业务如确有必要通过关联方或第三方代收货款且能够充分提供合理性证据的，最近一年（期）收款金额原则上不应超过当年营业收入的 30%。

大数据公司“巧达科技”被一锅端，曾获创新工场投资

前言：因涉嫌非法侵犯、贩卖个人隐私信息，大数据公司“巧达科技”被一锅端近日，有网友爆料称简历大数据公司北京巧达科技所有员工被警察带走，公司办公室也被查封，事发后，巧达科技员工有陆陆续续被放出来的。而在天眼查中北京巧达科技条目下的企业问答中，有网友称自己哥哥在巧达科技入职一年，现音信全无。此外，还有一个类似提问称：“19年3月14日巧达数据被封，全员被抓，您知道是什么事情吗？您这边能不能帮忙问问，谢谢了？”。在该问题下，有两名网友回答确认了此事。其中，名为王多鱼的网友称：“收集存储大量简历信息，简历对应的平台以及用户并没有授权”；另一位名为李萍的网友则回答称：“知道，现在全员还没有出来呢”。实地探访 巧达科技已被物业查封为了求证该消息是否属实，三言财经实地探访位于北京中关村中钢国际广场写字楼内的巧达科技办公室。正如网友所言，巧达科技办公室大门现已被封条封住，办公室内空无一人。办公室内桌子上还留有没喝完的水瓶、空烟盒；另一边的工位上也比较杂乱，看来办公室早已多日无人收拾。不过，三言财经发现，该封条并非由警察所贴，系中钢国际广场保安部张贴，时间为2019年3月14日。为了求证巧达科技被封是否因涉及网传存储了未经授权的简历数据，三言财经先后咨询中钢国际广场前台和物业，但均未被告知查封原因。另一方面，据天眼查显示，巧达科技曾获得创新工场投资，并且创新工场持有巧达科技近2.5%股票。因此，三言财经咨询了同样在中关村区域办公的创新工场前台以及对方公关。创新工场前台告诉三言财经，并未听说巧达科技此事，近期公司运营良好，没有异常；而创新工场公关则表示，自己并不清楚有此事，还需要内部沟通。巧达科技提供海量简历数据虽然三言财经未能从官方渠道获知巧达科技被查封具体原因，但该公司被封恐和其业务有关。据天眼查显示，巧达科技公司名下主要产品为“乔大招”和“爱伙伴”，而这两款产品皆涉及到简历数据业务。在调查过程中，三言财经搜索到一篇发表于2015年的题为《“爱伙伴”：一款奇葩的软件，能帮CEO预报员工离职》的报道。该文章详细讲述了“爱伙伴”的产品功能。报道指出，爱伙伴是一款提供“员工离职预测”的工具软件，该软件可以检测到员工投递简历、员工简历更新情况以及员工简历被查看次数等信息。企业用户购买爱伙伴后，即可查看其收集汇总的简历数据，依此判断公司员工的离职倾向。而为爱伙伴提供数据支持的，则是巧达科技旗下产品“乔大招”。“乔大招”主要功能则围绕着简历数据和招聘工具为主。可以做到通过一款工具汇总多家招聘网站账号信息，企业客户可以统一发布职位、收取简历；其次，该工具可以抓取简历的修改历史，可以查看到对应简历被查阅次数、修改记录等信息；不仅如此，还可以将简历上传至平台，供其他企业、猎头使用。然而，虽然巧达科技提供的招聘、简历数据服务看上去为企业用户提供了便利。但是，该公司的数据收集方式被网友指出恐涉及违规获取用户个人隐私信息。此前知乎上有网友提问称：“5600多万份求职简历，未经当事人允许，被‘纷简历网站’非法贩卖、共享、兜售、怎么应对这种违法行为？”据悉，“纷简历”也是一家提供“共享简历”数据的平台，为企业用户收集和共享简历数据。在知乎该问题下，一名自称为“纷简历”前员工的匿名网友则指出像纷简历和爱伙伴这类产品的行为涉嫌违法。该网友称，用户在招聘网站投递简历，是授权给招聘网站，再通过招聘网站授权给相关企业。而企业无权上传简历将其共享，这种行为或多或少有打擦边球行为。而在天眼查北京巧达科技条目下另一个问答中，有网友提问称：“这家公司服务如何？”，同样有网友回答称其是通过爬虫获取其他招聘网站数据；另一个回答则表示巧达科技“有游走在数据交易红线边缘（之嫌）”。个人信息保护已有规范 巧达科技被封恐和违规收集个人信息有关而对于隐私保护问题，在此前提到的针对爱伙伴的报道中，爱伙伴产品负责人刘博称：当质疑是否会涉及用户隐私时，刘博解释到，在民法的侵权责任法中有明确约定，个人信息分为个人敏感信息和个人一般信息两个类别。隐私部分包含在个人敏感信息中，分如下几类——第一个人私生活情况，第二婚姻家庭情况，第三财产状况，第四个人身体隐蔽部位特征。除此之外的部分，都归为个人一半信息。刘博强调，简历之中其实不存在法理规定的个人隐私信息，并且乔大招只分析简历信息中的个人教育经历和个人求职经历两部分，是属于“个人可向公众开放并知悉”的信息。对于简历中的照片、联系方式、身份证等不在乔大招的获取范围，解析前已经做了脱敏处理。但是，由全国信息安全标准化技术委员会于2017年12月29日发布，2018年5月1日起正式实施的《信息安全技术个人信息安全规范》（下称规范）则明确定义了“个人敏感信息”以及“个人一般信息”的标准。个人信息 personal information以电子或者其他方式记录的能够单独或者与其他信息结合识别特定自然人身份或者反映特定自然人活动情况的各种信息。 注个人信息包括姓名、出生日期、身份证件号码、个人生物识别信息、住址、通信通讯联系方式、通信记录和内容、账号密码、财产信息、征信信息、行踪轨迹、住宿信息、健康生理信息、交易信息等。个人敏感信息 personal sensitive information一旦泄露、非法提供或滥用可能危害人身和财产安全，极易导致个人名誉、身心健康受到损害或歧视性待遇等的个人信息。 个人敏感信息包括身份证件号码、个人生物识别信息、银行账号、通信记录和内容、财产信息、征信信息、行踪轨迹、住宿信息、健康生理信息、交易信息、14 岁以下（含）儿童的个人信息等。据此规范可知，简历中所有信息全部属于“个人信息”，并且还包括“个人敏感信息”。根据工信部《信息安全技术公共及商用服务信息系统个人信息保护指南》，个人一般信息可以建立在默许同意的基础上， 敏感信息则建立在明示同意的基础上，收集和利用必须获得个人信息主体明确授权。另一方面，《信息安全技术个人信息安全规范》明确指出，当直接收集用户个人信息时，需要有明确个人授权；而当间接收取个人信息，应了解个人信息提供方已获得的个人信息处理的授权同意范围，包括使用目的，个人信息主体是否授权同意转让、共享、公开披露等。如本组织开展业务需进行的个人信息处理活动超出该授权同意范围，应在获取个人信息后的合理期限内或处理个人信息前，征得个人信息主体的明示同意。根据该《规范》，巧达科技旗下产品收集个人简历，应属收集个人信息，且包含个人敏感信息，在未经用户明确同意情况下，不得将其共享给第三方。因此，巧达科技办公室被封，网传员工被警察带走，则可能涉及到未经用户授权获取以及分享个人信息。三言财经将持续关注此事。你在找工作、跳槽时是否担心被自己老板知道呢？你敢不敢使用招聘网站找工作呢？欢迎留言告诉我们。

5G手机生死局

2019年实现5G商用已成为必然到来的事实。一方面，政府以及产业界的高度重视必然推动5G商用的高速前行。另一方面，华为、三星等大型厂商成功推出的5G基带芯片、CPE、5G手机等实体产品也为5G商用带来了落地性支撑。5G商用已成为现实，差的只是大规模运用。在5G商用化过程当中，从包括增强移动宽带eMBB、超高可靠超低时延通信URLLC、大连接物联网mMTC在内的5G三大运用场景来看，针对大流量移动宽带业务的eMBB被称为是将最早实现商用的场景。但从更细分的角度来看，eMBB这一大的运用场景之下，各垂直领域的发展机遇如何？各个细分产业的市场空间有多大？哪些领域又将在5G大规模商用之后首先获利？系列问题依然没有过于明确的答案。适逢亿欧“5G物联峰会”举办前期，为进一步深入了解行业发展脉络，理解5G产业发展现状以及未来趋势，让各界人士更清晰的洞察5G产业发展过程中的机遇点，亿欧深入调查了5G eMBB运用场景之下最主要的几大细分产业方向，分别从市场空间、产业发展周期等角度展开探究，为行业人士观望5G产业发展机遇提供参考。5G手机最先杀入红海的5G商用领域智能手机作为伴随着3G/4G通讯浪潮崛起的移动互联网集大成者，将其产业发展看做是3G/4G产业当中的一个垂直领域实属情理之中。而作为现有4G技术的升级版，5G时代的eMBB又将继续秉承4G技术服务于个体的使命，围绕以人为中心的应用情景展开，完成超高速率、高带宽、高移动速率的数据传输业务。所以将手机产业归总为eMBB商用场景下的一大细分领域也理所应当。作为一款纵横了十余年的科技产品，智能手机不可避免的将会在未来很长一段时间内成为人们信息互通和各类信息业务获取的核心工具，成为接入网络最主要的入口。按照互联网流量即价值的企业估值方式来计算，谁占有的用户以及数据越多，其企业所具有的价值也就最大，智能手机作为一个非常有效的硬件型高流量聚集地，这也无怪目前的手机厂商竞相推出5G手机计划，争先恐后的抢占市场。据亿欧统计，目前已经发布5G手机计划的厂家如下，几乎国内全部主流手机厂商都参与了这一场5G商用争夺战。从统计情况来看，5G手机俨然已经成为了2019年各大手机厂商竞抢的焦点。这得益于WMC2019的成功举办，目前国内主流的手机厂商不管实力强弱，也不顾能不能在发布概念机后迅速的组织出品并发售5G手机，大家均铆足了劲在WMC2019前后推出了自己的5G手机商用计划。众多推出5G手机计划的厂商当中，尤以三星、华为两家的实力最强。两家厂商不仅均拥有独立的5G芯片产权，而且更是传统手机巨头，相信在接下来新一轮的5G手机换机潮当中，两家机构依然能够处变不惊，继续领先绝大多数行业对手。国内方面，华为、小米、一加、中兴、OPPO五家均宣布将在今年上半年发售5G手机。5家厂商中，最新消息表示华为、小米、OPPO三家均获得了由欧盟CE认证的5G CE证书，具备了在欧洲地区进行发售5G手机的资格。而在刚结束的两会上，中央广播电视总台首次使用5G+4K设备进行网络直播，直播所用的5G手机正是由中兴提供的中兴天机Axon 10Pro。此外，国内的联想也宣布将在7月份正式发售5G手机，海信5G手机也将在今年内发售。国外LG、摩托罗拉、索尼乃至于谷歌也均有自己的5G手机发售计划。从统计情况来看，5G商用最先与大众接触的产品形态必然将会是5G手机。目前国内外几乎所有的手机厂商都发布了自己的5G手机商用计划，而国内更是有望在上半年就可采购到多家厂商的5G手机。当然，虽然5G手机在2019年正式发售已成为必然的事实，但依然需要强调的是，对于大多数消费者而言，如果不是为了尝鲜体验，买手机的话依然还是建议明年，毕竟大多数地区的5G基站还没有铺设开来，5G网络尚且没有搭建成型。据市场调研公司Counterpoint Research的报告显示，2021年全球5G智能手机出货量将达到1.1亿部，较2020年增长255%。国金证券此前预计，5G手机将带来5000亿以上新增市场空间。与此同时，手机作为大众接入网络的主要入口，抢占入口资源之后，积累下的用户资源又将意味着全新的商业价值。这就导致了5G网络尚且没有铺设开来，各大手机厂商却已摩拳擦掌跃跃欲试，5G手机商用领域俨然未见战火已闻硝烟，似有早已杀红之迹象。手机硬件的没落5G“软质”服务的崛起从产出结构来看，拉动5G经济产出的动力将会伴随着5G商用化进程的深化而转移。对于eMBB而言，在网络设备以及5G手机等终端的普及阶段过了以后，伴随着大众持有5G手机的增长率下降，5G手机硬件拉动的产业增长将会变得有限。而这一阶段，由于5G手机构建了硬件底层，这使得附着于其上的视频娱乐、游戏、信息等“软质”服务，成为构成5G产业发展的最主要增长点。而且伴随着5GeMBB大带宽、高速率、超高移动等网络特性的附加，这无疑又将进一步促使已有视频娱乐、游戏、信息服务等背后的产业升级以及形态变化，进而推动更广意义上的5G垂直产业发展。在视频产业方向上，伴随着5G技术的发展，超高清、3D视频、8K等视频产业的的发展也将随着崛起，进一步构成5G产业发展当中的核心推动力量。据赛迪顾问预估，2022年中国超高清等视频产业市场产值超过3万亿。其中，电视机、高清面板等硬件产值将达到15681.7亿元，复合增长率为20%；围绕超高清视频开展的宽带建设、视频制作等相关产值将达到10386.2亿，复合增长率为80%；有关应用和服务将达到7546.2亿，复合增长率为90%。5G时代，视频产业将是推动社会产业发展的关键力量。在游戏娱乐产业方面，5G为该领域带来的最大改变，莫过于进一步促进云游戏产业的发展。近年来，手游已经成为了整个游戏产业当中的发展核心推动力，但鉴于手机内存、运算能力等方面的限制，手游开发不得不考虑以缩减功能或者降低画质要求的手段来挖掘用户，拓展市场。但伴随着5G时代游戏主机上云等方案的逐步成型，移动手游将会摆脱已有限制，进一步推动整个游戏产业发展。据2018年底IDC发布的报告显示，2017年中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，同比增长23.0%，中国游戏市场发展态势良好，未来几年有望继续保持增长。而伴随着2019年谷歌、微软、腾讯等巨头纷纷展开云游戏布局，云游戏业已然成为游戏产业第一风口。伴随着eMBB运用以及服务的持续深化，包括网页浏览、文件传输、新闻服务和邮件发送等方面的产业环境也将迎来再一次的升腾。应用服务网页化、去APP化、信息交互形态多样化的趋势也将逐渐成型。据工信部《5G经济影响白皮书》预测表示，到5G发展中后期，互联网企业与5G相关的信息服务增长显著，将直接成为推动产业发展来源，预计2030年收入达2.6万亿。5G手机之死被替代的宿命及5G后市场“手机将被具备联网能力的显示屏、VR/AR取代、或者是被具备投影、三维成像能力的其它设备替代。”目前此类5G手机将被替代的讨论声不绝于耳。通讯作为信息时代最底层的基础建筑，虽然目前绝大多数的业务开展都依托于智能手机，但长远来看，5G通讯必将脱离于手机这一终端载体，以更加多元化的交互以及呈现模式与个体产生联系，并最终达成服务。从这个角度说，5G手机的宿命注定是被替代。在众多或能取缔手机，有望晋升下一代交互新贵的产业群体中，VR/AR一度被认为是最有可能决胜而出的“杀手机”应用。伴随着算力提升、内容上云、5G超高速、大带宽等能力的支撑。现有VR/AR头显设备外观笨重、反应呆滞的现状将得到有效解决。若再辅以3D摄像头、人体动态捕捉、三维成像等方面的技术能力，5G手机被取代也只是时间问题。据ABI Research预测，到2025年AR和VR市场总额将达到19550亿美元，其中AR为10143亿元，VR为9407亿元，产业发展前景广阔。畅想5G时代的交互场景，现有以手机为主要交互方式的状况将被瓦解。多屏化、虚拟与现实混合化、全息三维成像、动态交互等趋势将发展成型，人们日常生活以及工作中的交互模式将被彻底颠覆。从5G手机的首先发轫催生5G商用热潮，到随后推动视频、游戏、信息服务背后的产业发展，乃至于最终手机硬件走向没落，以VR/AR等为代表的下一代新型交互模式诞生，5G在eMBB领域的运用将有望带动近8.2万亿规模的产业发展。刨除与超高可靠超低时延通信URLLC，大连接物联网mMTC两大运用场景的重叠交叉部分，eMBB能够催生的产业增值空间依然可观，足够每一个把握住时代机遇的产业人士赚得盆满钵满。

天翔环境信披问题 五位董事相继被查

　　天翔环境又一位董事因为涉嫌信息披露违法违规，被证监会调查。这已经是该公司自1月份因信披问题被证监会调查以来，第5位被调查的董事。公司在资金紧张、被立案调查无法增发股票的情况下，仍在推进重组事项。　　五董事相继被调查　　天翔环境昨日公告称，公司董事、董事会秘书王培勇于3月21日收到证监会的《调查通知书》，因其涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案调查。　　天翔环境因涉嫌信息披露违法违规，早在今年1月24日就收到了证监会的《调查通知书》。3月8日，公司董事邓亲华、邓翔、娄雨雷、王军也因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会的《调查通知书》。其中，邓亲华系实际控制人、邓翔系邓亲华的一致行动人，娄雨雷系财务总监，王军系副总经理。　　尽管公司和高管相继因涉嫌信披违规被调查，但是公司并未公告具体违规事项。外界猜测，调查与邓亲华、邓翔存在非经营性资金占用和违规担保有关。　　在证监会介入调查前，公司的保荐机构东北证券曾公布，在2018年定期现场检查后发现：经初步清理核查，截至2018年9月30日，天翔环境控股股东非经营性资金占用余额约为22.84亿元，非经营性资金日最高占用额约为22.84亿元。此外，公司可能存在在未履行相关决策程序的情况下，为控股股东邓亲华及其一致行动人邓翔借款提供担保的情形。　　虽然调查还在进行中，但是因不知情买入该公司股票而受损的投资者，已经开始准备向公司索赔了。凡是在2019年1月25日前买入天翔环境股票的投资者，具备初步索赔条件，可以通过dzzqwqe@126.com报名，参与本报的索赔预征集活动。投资者维权律师向大众维权易表示，控股股东占用资金未依法披露，涉嫌构成虚假陈述，投资者可以在证监会处罚落地后，向上市公司提起民事索赔诉讼。　　重组事项仍在推进　　根据2018年业绩快报显示，天翔环境实现营业总收入4.36亿元，同比下降53.64%；净利润亏损15.97亿元，亏损额远超净收入。这不仅是公司上市以来首次亏损，而且是巨亏。　　公司将亏损原因归结为两方面。一方面，是由于天翔环境内部资金周转困难，导致部分合同难以继续履约，对应收账款、存货、特许经营权等资产计提了减值准备；另一方面，是其子公司美国圣骑士经营业绩不如预期，天翔环境计提了商誉减值准备。　　在这种情况下，公司并没有停止重组。公司于2018年6月8日停牌筹划重大资产重组，12月10日复牌，收购项目由四个减少为两个。公司决定继续推进以支付现金方式收购中德西拉子、中德阿维斯股权的相关事项。　　不过，此次重组存在终止的风险。收购中德西拉子、中德阿维斯交易对手方之一是亲华环境，而实控人邓亲华控制的亲华科技持有亲华环境30%份额并担任普通合伙人。根据相关规定，完成收购的前提条件是，邓亲华及其一致行动人邓翔资金占用问题得到妥善解决。截至3月7日，控股股东非经营性资金占用仍有22.49亿元。

“曾涉传销被罚985万美元的这家企业，如今要赴美IPO了”

3月21日，会员电商平台云集正式向美国SEC提交了上市招股书，代码YJ。在此之前，美股已经上市的中国电商系阵营包括：阿里巴巴，京东，唯品会，拼多多，寺库，蘑菇街，聚美优品。云集招股书显示，自2015年5月上线以来，云集业绩呈现高速增长状态。其中，2016年-2018年的GMV（网站成交金额）分别达到18亿、96亿和227亿。相比2017年，其2018年的GMV同比增速高达136.46%；三年完成的总订单量也分别达到了1350万、7580万及15300万。用户数方面，云集平台买家数量2016年、2017年与2018年的数据分别为250万、1690万与2320万。值得一提的是，其付费会员从2016年的90万，增长到2017年的290万，2018年达到740万。同时，云集用户的复购率高达93.6%。财务数据方面，2016年至2018年，云集的总营收分别12.84亿元、64.44亿元和130.15亿元；净亏损分别为2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元。其中，2018年商品销售净营收为113.88亿元（约合16.56亿美元），高于2017年的59.12亿元；会员计划营收为15.52亿元（约合2.26亿美元），高于2017年的5.11亿元。云集招股书承认，“2017年5月，我们接到杭州当地市场监管局的正式通知，裁定2016年2月之前的销售和营销行为违反了《禁止传销条例》，并处以约960万元人民币(合140万美元)的罚款。”云集最初从分销制电商出发，亦因此被质疑为“传销模式”。此后，逐渐转型为会员制电商。不过，依托微信生态，以社交撬动发展，依旧是其主要手段之一。“会员电商”的传播驱动对社交能量的挖掘，是让云集快速发展的内核所在。基于社交驱动的理念，云集采用的“S2B2C模式”在电商新零售领域，通过整合会员的社交传播方式，让他们成为商业沟通的良好渠道。事实上，S2B2C模式，S指的是供应链端的架构，B是云集上的会员，C是消费者用户。云集的供应链端架构，赋能给云集会员，云集会员起着联系终端用户的作用，在具体的实施中，自带较强的社交属性。云集的产品战略是提供包括主流品牌、新兴品牌和自有品牌在内的产品组合，覆盖美妆个护、手机数码、母婴玩具、水果生鲜等全品类。通过“精选”供应链策略以及极具社交属性的“爆款”营销策略，云集聚焦商品的极致性价比。据招股书介绍，云集的用户，包括会员和非会员，云集的付费会员主要定位中产阶级消费者，且大多数成员是女性。“这些成员通常会花很多时间在社交网络，并有兴趣在他们的社交网络中分享购物经验和产品信息。”云集微店CEO肖尚略称，云集店主大部分是家有小孩、工作空闲的年轻妈妈。她们时间宽裕，经手大部分家庭支出。她们相信，这种新的模式能够帮助她们实现自我价值并获得商业回报，而且通过自身努力（不断扩大团队规模）获得的“主管”、“经理”甚至更高级别的称号是她们琐碎生活之外的乐趣。会员是云集平台上的主要参与者，也是推动其实质性增长的动力。云集会员通过付费获得一个专用的应用程序，提供访问管理的产品选择，独家会员利益和功能，包括折扣价格。也就是说，云集通常会通过已有会员继续发展线下会员，并能因此而获得奖励。会员还可以在各种社交平台上推广产品，如果用户购买产品，他们也将获得奖励。成员群体主要在微信、QQ和微博等社交网络平台上运作。同时，云集提供培训、技术和客户服务等支持，负责发货物流等各方面服务。招股书数据显示，云集平台上的买家从2016年的约250万人增加到2017年的约1690万人，并进一步增加到2018年的约2320万人。2016年-2018年，云集分别完成了约1350万份、7580万份和1.534亿份订单，以2018年为例，平均每个买家贡献6个以上订单。同期，云集的全球GMV从2016年的18亿元增加到2017年的96亿元，增长了428.1%，2018年增长到227亿元，增长了134.4%。平均每天在平台上销售837、2315和6613个SPUs。在社交平台的推动下，2016年、2017年和2018年，云集的平台上分别有约60万、230万和610万交易会员。2018年，64.7%的交易会员通过自己的社交网络推广产品，同期，66.4%的GMV来自会员进行的购买，复购率达到93.6%。传销“疑云”云集招股书承认，“2017年5月，我们接到杭州当地市场监管局的正式通知，裁定2016年2月之前的销售和营销行为违反了《禁止传销条例》，并处以约960万元人民币(合140万美元)的罚款。”2015年2月12日，“云集微店”移动购物平台开始上线试运营，从2015年3月26日开始，当事人以每人缴纳一年365元的平台服务年费，可以成为“云集微店”的店主（实际上并不开店）模式，开始发展“下线”。根据国务院《禁止传销条例》第七条（二）划定“组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员交纳费用或者以认购商品等方式变相交纳费用，取得加入或者发展其他人员加入的资格，谋取非法利益的”属于传销行为。“云集微店”网络购物平台，以“交入门费”、“拉人头”和“团队计酬”的行为开展网络传销行为，违反了《禁止传销条例》。2017年5月12日，杭州市滨江区市场监管局依据《禁止传销条例》第二十四条的规定，对其网络传销行为作出行政处罚，合计罚没958.41万元。2017年8月22日，浙江省工商局召开2017“红盾网剑”专项执法行动实务公示会，“云集微店”列入2017浙江“红盾网剑”专项执法行动十大典型案例之一，被定性为“传销”，其开发企业被合计罚没超958万余元。微信随后以涉嫌多级分销为由，封杀了云集微店的公众号。云集称，自2016年2月以来，云集调整了商业模式，以遵守《禁止传销条例》和其他适用的条例。并在2017年6月全额缴纳了罚款。对此，云集微店CEO肖尚略曾回应说，因存有争议，这份针对2015年的处罚很久才正式下发。958万，是云集为社交电商交学费。肖尚略同时表示，云集当时经营模式与相关法律法规所禁止传销活动有本质区别。云集微店在2015年亏损3265万，2016年亏损311万，平台并没有在过去的经营活动中牟利。更聪明的“微商”有网友表示，云集就是一种更聪明的微商。交365年费做代理，卖出东西由云集负责发货、售后，自己抽取佣金，百分之多少未知，金额从几元到百元不等。然后加入云集的这些店主，既是云集产品的义务推销员，又是云集产品的稳定客户源。但是，云集是否有足够的物流配送和售后处理能力未知。仓储决定物流配送能力，京东和苏宁对于仓储的投入一直不遗余力还未健全。招股书显示，云集在杭州总部，总共租赁了大约14，868平方米的办公空间。在合肥和深圳分别租赁了约5，220平方米和5，446平方米的办公空间。截至2018年12月31日，云集物流网络中的仓库设施包括17个中央仓库、17个区域仓库、5个前沿配送中心和2个超市仓库。而云集自营的仓库设施仅有5个，总建筑面积约为2.91万平方米。据京东发布的2018年全年及第四季度财报，京东物流在全国运营超过550个大型仓库，总面积约为1200万平方米。截至2018年12月31日，云集共有1013名员工，其中，采购268人，业务（包括客户服务和后勤）124人，技术409人，销售与营销105人，一般和行政107人。云集的客服人员有1239人来自第三方外包公司，占客户服务人员总数的97%，自有客服仅35人。此外，云集有一个赚钱模式是拉下线，而且必须要经过别人邀请才能登录app，才能做店主，这样保证每个人都有机会拉到下线。而且巧妙地避开了传销和微店的拉下线模式，只能拉一级下线，下线的下线和自己就没关系了。其中下线购物和销售自己能拿到佣金的百分之10，这也是网上各种导师泛滥的原因，那些导师，只用拉足够的下线，就有很可观的收入。频获资本青睐虽然颇具争议，但凭借巨大的市场规模，云集频获资本青睐。2016年12月12日，云集获社交电商领域最高A轮融资2.28亿元，投资方为凯欣亚洲投资集团、上海信企投资和钟鼎创投；2018年4月23日，云集完成B轮融资，金额达1.2亿美元，由鼎辉投资和华兴资本参与，云集也因此跻身独角兽行列。公开数据显示，中国的网络零售业经历了巨大的增长，整体市场规模从2015年的3.8万亿元增长到2017年的7.2万亿元(1万亿美元)，CAGR（复合年均增长率）为37.0%，预计2022年将增长到15.0万亿元人民币(2.2万亿美元)，CAGR为15.8%。据中国互联网信息中心和中投公司(CIC)的数据，零售市场的在线渗透率从2015年的10.3%升至2017年的17.0%，预计2022年将进一步升至24.4%。在日益增长的网上零售业中，电子商务平台经历了强劲的增长，并在整个在线零售业中占据了越来越大的份额，得益于其完善的供应链管理、高质量和可伸缩性的多样化产品。中投称，平台市场从2015年的383亿元人民币增长到2017年的2173亿元人民币(合316亿美元)，相当于138.2%的CAGR，预计2022年将增长61.9%，达到24.194亿元人民币(合3523亿美元)。

主打硬科技 科创板首批受理9家企业 上市审核中心首轮问询将至

终于来了！昨日晚间18时许，各路媒体记者集聚在上海证券大厦北塔26楼的一间会议室，见证了科创板又一个历史性时刻：随着屏幕显示的系统不断更新，一家家企业信息跳跃着，包括晶晨半导体等在内的9家企业成为首批获得受理的科创板公司。同时亮相的还有科创板上市审核中心。随之而来的一个重要话题是：“注册制”到底怎么运行？这将在接下来的过程中予以展现。根据工作安排，在受理后的20个工作日内，上交所将对首批企业发出首轮问询。有着电子化审核、全程审核信息公开等诸多创新的科创板上市审核系统，未来一个阶段将备受关注。谜底揭晓：首批受理9家企业自3月18日科创板上市审核系统运行以来，关于申报企业的消息不绝于耳。昨日，首批获得受理的9家科创板企业终于亮相，包括：晶晨半导体（上海）有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司、江苏天奈科技股份有限公司、江苏北人机器人系统股份有限公司、广东利元亨智能装备股份有限公司、宁波容百新能源科技股份有限公司、和舰芯片制造（苏州）股份有限公司、安翰科技（武汉）股份有限公司、武汉科前生物股份有限公司。此外，厦门特宝生物工程股份有限公司、福建福光股份有限公司、深圳光峰科技股份有限公司、深圳市贝斯达医疗股份有限公司等4家于3月21日晚间9点后及3月22日提交申请的企业，其齐备性检查仍在进行中。上交所将按规定的程序和要求，及时进行核对，作出是否受理的决定。上交所通报了受理过程中发现的一些问题。除了齐备性检查外，上交所指出，部分申请文件的内容，尤其是招股说明书，与证券监管机构制定的格式准则的要求存在一定差距。例如，招股说明书简单照抄照搬其他板块的文件模板，在结合科创板定位对公司核心技术、行业地位、风险因素等作出针对性的充分披露不够；发行人关于符合科创板定位的专项说明、保荐人关于符合发行人科创板定位要求的专项意见论述不够充分等。在后续审核中，上交所将通过审核问询，督促发行人和保荐机构完善相关信息披露内容，保证信息披露质量。下一个聚焦点：注册制怎么问怎么审？昨日一同揭开面纱的还有科创板上市审核中心。这一位于证券大厦26楼的工作区域显得很低调，其公共接待区域共设有6间接待室，供当面接待发行人、保荐人代表。据了解，为了体现独立性，无论是物理空间上还是业务运行上，审核中心都与其他业务部门隔离，没有开通特别权限，普通员工无法进入。接下来市场关注的焦点是：注册制怎么审？不同于现有的IPO审核环节，科创板发行上市审核系统全程电子化，同时整个审核过程中的问询和回复皆公开披露。根据安排，上交所自受理申请之日起20个工作日内，将提出首轮审核问询。在首轮审核问询发出前，发行人及其保荐人、证券服务 机构及其相关人员不得与审核人员接触，不得以任何形式干扰审核工作。首轮审核问询后，存在一定情形的，在回复后10个工作日内可以继续提出审核问询。按照时间安排，从受理申请文件之日起3个月内，科创板上市委员会将出具最终意见，但审核问询的时间不计算在内，该期限也是不超过3个月，这意味着原则上首批受理企业能否成功“晋级”6个月内将见分晓。不过，如果出现中止审核、落实上市委员会意见、实施现场检查等情形的，时间不计算在内。上交所昨日对后续审核导向有所透露。上交所表示，将贯彻“以信息披露为中心”的监管理念，受理发行人申请后，就发行上市申请文件提出一轮或多轮问询，保荐人应当进行必要的尽职调查，及时、逐项回复审核问询，问询与回复将及时向市场公开。发行上市申请文件存在重大疑问且发行人及其保荐人、证券服务机构在回复中无法做出合理解释的，可以按照规定启动现场检查。发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证券服务机构及其相关人员涉嫌证券违法行为的，将依法报中国证监会查处。

风险之后有大治：基金销售机构卖“私募”受限 忧心颠覆性洗牌

导读“听说一家具有房地产投资背景的民间金融控股机构通过这种方法，一口气自融了数百亿元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融资诱惑下，众多民间机构纷纷争夺基金销售牌照，导致一张牌照被爆炒到1.5亿元。“现在真不知道未来路在何方。”近日，一位独立基金销售机构负责人赵诚（化名）向记者感慨说。他之所以产生如此消极的念头，原因是2月底证监会相关部门出台的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）。按照《办法》相关规定，未来持有基金销售牌照的独立基金销售机构除了销售公募基金，只能代销基金、证券期货经营机构私募资产管理计划，原先的阳光私募、PE/VC股权投资基金将不得销售；此外，若独立基金销售机构无法满足“最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）不低于10亿元”等监管要求，将不予续展《经营证券期货业务许可证》。“仅此两项新规，整个行业将遭遇颠覆性洗牌，最终能存活下来的可能不足10%。”赵诚直言。究其原因，一是在公募基金销售手续费收入偏低的情况下，多数独立基金销售机构主要依靠销售私募基金产品获得相对丰厚的收入维持日常经营；二是不少独立基金销售机构担心无法满足续展条件，也可能主动退出。近日，一位国内大型第三方理财公司独立基金销售机构业务主管王涛（化名）也向记者直言，当前他们正着手应对“最坏的状况”——一旦发现基金销售牌照无法续展或业务收入大幅缩水“入不敷出”，他们准备将基金销售团队并入旗下私募基金投资管理机构。“但我担心，一个私募基金管理机构一面创设产品，一面销售产品，两者所需的专业性完全不同，毕竟，私募基金更擅长投资管理，对销售并不精通。”他直言。在业内人士看来，《办法》的出台，一个重要原因是过去数年部分所谓的民间金融控股集团利用基金销售牌照进行大量政策套利——一面设立私募基金管理机构创设大量涉及自融、资金池业务的资管产品，一面则利用基金销售牌照兜售这些资管产品，引发私募基金销售乱象。但2017年以来，在去杠杆与金融严监管的双重压力下，这些民间金融控股集团的自融、资金池业务难以维系，资管产品大面积违约。“事实上，《办法》面世的初衷，一是将基金销售牌照主要业务范畴聚焦在公募基金销售，以此遏制私募产品销售乱象发酵；二是通过对牌照续展加大审核力度，过滤掉一批借基金销售牌照开展私募产品销售，以实现自融与资金池业务目的的违规机构。”近日，一位熟悉相关政策出台背景的人士向记者指出，这也是相关部门打好化解金融风险攻坚战的一大重要举措。“但我们担心，这也会导致不少合规经营的独立基金销售机构被误伤。”赵诚向记者直言。记者多方了解到，目前多家拥有基金销售牌照的大型第三方财富机构已递交《办法》的意见反馈，希望相关部门在加强私募产品销售乱象监管同时，另设私募产品销售的新准入门槛，给予合规经营机构一个展业操作空间。上述人士透露，当前证监会私募部正酝酿设立私募产品销售的新准入门槛，但相关政策从论证设计到面世，可能需要相当一段时间，不少独立基金销售机构可能等不到相关政策出台便已“被迫离场”。“现在比较可行的办法，是中国基金业协会先出台相关措施，允许一些独立基金销售平台先登记注册为私募产品销售平台，但由于中国基金业协会对私募产品销售平台违规操作缺乏足够的惩罚权责，市场担心这会不会又可能引发新的私募产品销售乱象。”这位人士指出。销售变局始末记者多方了解到，独立基金销售平台的面世，与2013年2月证监会相关部门出台《证券投资基金销售管理办法》有着密切联系。“当时《证券投资基金销售管理办法》对公募、私募基金产品销售环节的合规操作与监管方向给予了明确全面的解读说明，有助于国内投资顾问产业与财富管理市场的快速发展。”上述人士透露，当时《证券投资基金销售管理办法》之所以没有将“公开募集”纳入文件名称里，就是为了给私募基金销售规范管理预留“空间”。他直言，随着《证券投资基金销售管理办法》面世，相关部门开始启动基金销售牌照申请发放工作。巧合的是，当时正值政府简政放权，因此证监会相关部门将基金销售牌照申请发放工作又下放到地方证监局。“这也让不少地方所谓的民间金融控股集团与房地产公司看到了政策套利机会。”这位人士分析说。这些民间金融控股集团与房地产公司积极申请基金销售牌照，一度令基金销售牌照数量多达140余张。而他们在拿到基金销售牌照后，并没有热衷销售公募基金产品，而是开启了自融、资金池业务资管产品的自创自销征途。“听说一家具有房地产投资背景的民间金融控股机构通过这种方法，一口气自融了数百亿元。”他指出。在如此巨大的牌照套利融资诱惑下，众多民间机构纷纷争夺基金销售牌照，导致一张牌照被爆炒到1.5亿元。在这位人士看来，这些民间机构并不“亏”，因为他们只要一买到基金销售牌照，只需自设一款5亿元涉嫌自融的资管产品进行销售，就能“净赚”3.5亿元。且事实上，这些民间机构的实际自融金额可能多达数十亿元。“但是，这样的好买卖没持续太长的时间。”他透露。2017年以来，在去杠杆与金融从严监管的双重压力下，民间机构自融、资金池业务难以维系，资管产品大面积违约，引发众多投资者向地方证监局投诉私募产品销售乱象。多位独立基金销售平台人士透露，私募产品销售乱象发酵所衍生的资管产品兑付违约潮涌，甚至引发基金业协会与银行业协会的争辩，去年8月，阜兴系私募基金实际控制人失联，引发投资者前往其托管银行——上海银行要求查清投资者资金具体流向，进而触发基金业协会与银行业协会围绕托管银行是否“担责”的争论。“这背后的深层次原因，是个别银行认为民间金融机构手握基金销售牌照，因此认为其销售行为合规合法，从而给予托管银行服务，对其资金流向缺乏必要的审核监管，比如没有认真核查产品资金流向是否符合合同约定的投资标的。但在实际操作过程，也不能排除个别民间机构在产品合同里所设立的投资标的，本身就是一个自融或资金池业务载体。”一位独立基金销售平台人士向记者指出。这番争议引发相关部门高度重视，加之风险事件频发，最终促成《管理办法》的出台。赵诚直言，从最初的《证券投资基金销售管理办法》到如今的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》，就政策名称分析，其最明显的差别，就是相关部门正力促基金销售牌照“变身”公募基金销售牌照。“在《办法》相关条款最初讨论期间，有领导直言，当时发放基金销售牌照，本意就是让独立基金销售平台开展公募基金销售业务，没想到不少平台不但借机加码私募产品销售，还引发众多私募产品销售乱象！”他回忆说。这足以显示相关部门已对基金销售牌照套利行为以及相关私募产品销售乱象相当震怒。平台的担忧“但这也让不少合规操作的独立基金销售平台被误伤。”赵诚颇为无奈表示。“现在我们团队高层经常会问，基金销售业务到底还能不能做？还有多少可操作的空间？”王涛说，根据《办法》第十四条规定，独立基金销售机构设立分支机构，原则上限于所在省、自治区、直销市范围，这意味着未来独立基金销售平台不得不局限本地化经营，无法在其他省市设立分支机构。“主要是因为相关部门发现部分独立基金销售平台在全国各地设立分支机构兜售公私募产品的过程中，存在销售误导行为，但牌照发放机构——地方证监局难以开展异地监管。”前述知情人士指出。但独立基金销售平台一旦局限于本地化经营，将可能导致大量客源流失，甚至无法完成“最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）不低于10亿元”的续展条件，被迫提前结束基金销售业务。“目前听说相关部门也考虑到独立基金销售平台的实际经营状况，对上述条款有所松口——可以允许独立基金销售平台在各地注册分支机构，但能否在全国开展业务，还要看。”他透露。在他看来，目前《办法》对整个独立基金销售平台产业最大的冲击，则是独立基金销售平台不得销售阳光私募、PE/VC基金产品。《办法》第十五条规定：独立基金销售机构不得违规从事基金、证券期货经营机构私募资产管理计划以外的其他资产管理产品的销售业务。在多位业内人士看来，这意味着阳光私募、PE/VC产品被排除在独立基金销售平台业务范畴之外。“这也是多数独立基金销售平台认为行业遭遇灭顶之灾的原因之一。”赵诚向记者直言。一旦不得销售阳光私募与PE/VC基金，多数平台将因业务收入骤降而入不敷出，只能退出市场，即便个别基金销售平台按照《办法》规定，在未来两年内将产品销售团队与客户资源转移给私募基金管理团队，但私募基金兼顾产品创设与销售，不排除为了扩大销售量而采取多层嵌套做法美化产品形象，比如迎合销售团队要求，用多层嵌套手法将高风险高收益产品包装成低风险高收益产品进行销售，但此举反而加大了私募基金违规经营风险。多位PE/VC基金人士也向记者坦言，他们专注项目投资管理，并不擅长维护LP关系与产品销售，因此也担心一旦独立基金销售平台无法销售PE产品，可能会导致实际募资额缩水。“目前而言，不少独立基金销售平台对这项条款的不同意见，未必能改变相关部门将基金销售牌照变身为公募基金销售牌照的初衷。” 赵诚指出，原因是《办法》诸多条款处处折射出上述监管意图，比如《办法》第五十七条规定：独立基金销售机构不以基金销售为主营业务的，不予续展《经营证券期货业务许可证》。而《办法》第六十六条则规定：除明确表述为“私募基金”外，办法中的基金均为公开募集证券投资基金的简称。此外，所谓的以基金销售为主营业务，则指基金销售业务营业收入占总营业收入的比例达到50%以上，这意味着一旦基金销售平台公募基金销售业务收入低于总营业收入的50%，将不能续展《经营证券期货业务许可证》。赵诚直言，这也是当前最让他心烦之处——除了上述规定，《办法》还明确规定若基金销售平台最近一年度基金销售日均保有量（货币市场基金除外）低于10亿元，同样不予续展《经营证券期货业务许可证》。此外，基金销售机构的《经营证券期货业务许可证》自销售办法实施之日起，有效期3年，且准予续展的，每次续展有效期为3年。“事实上，当前能将基金销售日均保有量（货币市场基金除外）维持在10亿元以上的基金销售平台，除了少数大型平台，很多都难以达标。”他指出。在业内人士看来，此举虽然能对大量开展牌照套利进行自融、资金池业务的违规机构不予牌照续展，有效遏制私募产品销售乱象行为，但也可能会造成公募基金销售领域的“道德风险”，比如个别平台为满足非货基金销售日均保有量超过10亿元的续展考核指标，即便股市不好也“忽悠”投资者持续买入股票型基金“冲量”，以他们的亏损换取自己的“牌照续展”。同时，此举也可能影响国内财富管理行业多元化的资产配置。“坦白说，现在部分基金销售平台私下担心《办法》有点矫枉过正，反而会造成部分基金销售平台为保住基金销售牌照或支撑业务收入不滑坡而铤而走险。”王涛指出。记者多方了解到，相关部门也注意到上述问题。目前证监会机构部赞同基金销售牌照向公募基金销售牌照“变身”的同时，也认为相关部门应对私募产品销售设定新的准入门槛。“目前证监会私募部正着手设立相关私募产品销售的新准入门槛，但这项措施从论证设计到最终面世，还可能需要相当一段时间。”上述人士直言。他最担心的是，一旦相关政策出台较慢，当前基金销售平台行业所创造的万亿产品销售市场很可能出现大幅滑坡，危及整个行业发展的同时，也令阳光私募与PE/VC基金产品销售陷入停滞。不过记者多方了解到，相关部门拟将阳光私募、PE/VC基金产品的销售职责，交给银行、券商等持牌金融机构。某基金销售平台人士对此的看法则是：“银行、券商与基金销售机构的目标客户群及其相应服务体系与所需专业有所不同，由此可能带来客户在私募领域中金融服务体验的下降。”

互金协会取消14家P2P会员资格 3家平台权利暂停半年

中国互联网金融协会（下称“协会”）官网消息，近期，协会根据第三届惩戒委员会2019年第一次工作会议的决定，依据《中国互联网金融协会章程》、《中国互联网金融协会自律公约》等管理规定，发布《中国互联网金融协会对部分违规会员单位采取自律惩戒措施》（下称《措施》）。根据《措施》，14家公司的会员资格被取消，3家公司因违规，被暂停会员权利6个月。具体包括深圳投之家金融信息服务有限公司、上海金银猫金融服务有限公司、杭州投融谱华互联网金融服务有限公司、北京爱钱帮财富科技有限公司、上海永利宝网络信息科技有限公司、深圳市合拍在线互联网金融服务有限公司、浙江佰财金融信息服务有限公司、金聚鑫（杭州）互联网金融服务有限公司、合力贷（北京）科技有限公司、深圳市壹佰金融服务有限公司、中融民信资本管理有限公司、金联储（北京）金融信息服务有限公司、君安信科技有限公司与浙江小融网络科技股份有限公司等会员资格被取消。鼎盛盈通投资咨询（北京）有限公司（下称“鼎盛盈通”）、成都伟品信息技术服务有限公司（下称“成都伟品”）、江苏宝贝金融信息服务有限公司（下称{“宝贝金融”）等3家公司，暂停其会员权利6个月。柒闻网了解到，14家会员资格被取消的公司，均为网贷平台，且都已被警方立案侦查。《措施》显示，3家被暂停会员权利的公司，均因未按规定进行信息披露而被罚。其中，鼎盛盈通在2018年5月后，未在每月前5个工作日内向公众披露截至于上一月末的相关交易信息，且未在每月规定时间内及时向互联网金融登记披露服务平台报送、披露相关信息。宝贝金融与成都伟品则分别是在2018年8月及2018年9月后，未按规定进行前述披露活动。不仅如此，3家公司在协会采取相关自律管理措施后，均未按要求改正上述两项违规行为。

证监会现场检查首次覆盖评级机构：四家评级公司被罚

3月22日证监会例行发布会上，证监会新闻发言人高莉连续公布了证监会2018年涉及债券业务的三项专项现场检查结果。加上一个月前公布的2018年公司债券发行人的现场检查结果，证监会2018年债券业务现场大检查告一段落。对于现场检查这种监管手段，资本市场并不陌生。在IPO业务中，证监会便采用这种检查方式。因为针对性强以及现场检查更容易发现细节问题，这种执法手段对市场具有较强的震慑力。证监会在债市监管中同样将现场检查作为重要的执法手段。根据记者了解，目前证监会针对债券业务开展现场检查已有4年时间。2015年起证监会开展了首次针对公司债券发行人的现场检查工作，随后2016年又开展了针对证券公司公司债业务的现场检查工作，2018年又纳入了资产证券化业务和评级机构，进一步完成了对市场参与主体的覆盖。公司债业务：常态化检查券商债券业务中，公司债是核心部分。记者了解到，此次专项现场检查，证监会部署了36家证监局及相关单位对63家证券公司的公司债券业务开展专项现场检查。3月22日，一位国信证券固定收益部人士向记者透露：“如果现场检查被抽中。从公司到项目组都会比较紧张。因为现场检查的震慑力远超一般监管审核工作。常态化的现场检查对中介机构和发行人都会起到引导规范的作用。”高莉透露：“本次现场检查发现，证券公司公司债券业务合规水平有明显提升，过去检查中常见的制度不健全、承销业务不规范等问题大幅减少，但在尽职调查、募集资金使用、信息披露等方面问题依然突出。”针对发现的问题，相关证监局已对5家机构采取出具警示函、责令改正等行政监管措施；同期，发行人所属证监局对证券公司开展延伸检查，已对12家机构和4名责任人采取了16项行政监管措施。2015年以来，证监会已累计完成对125家次证券公司、437个项目的现场检查工作，对中介机构及个人采取行政监管措施49项。针对券商和基金子公司资产证券化业务的核查则是2018年专项核查中新纳入的项目。“此前地方证监局也会组织现场检查，但由证监会统一部署规划的专项现场检查，在资产证券化业务层面尚属首次。”沪上地区一家券商固收业务部门人士透露。记者了解到，此次专项现场检查中证监会部署36家证监局及相关单位对42家证券公司和21家基金子公司的资产证券化业务开展了检查。从现场检查的结果来，证监会对于券商资产证券化业务制度体系逐步健全、合规意识和执业水平稳步提升的结果较为满意。此前，证监会明确指出基金子公司尽职调查和存续期管理能力总体偏弱。但高莉也指出：“本次现场检查还是发现券商和基金子公司尽职调查工作欠独立不充分，对基础资产运行监控不到位，现金流归集不规范，信息披露不准确不完整等问题。对存在的问题，各证监局已采取行政监管措施6项。”评级机构首次在列证监会此次针对评级机构开展的专项现场检查是历史首次，但与前述几项专项核查不一样的是，针对证券评级机构的核查并没有推广至全国范围，证监会组织了北京、天津、上海、深圳证监局联合沪深交易所、证券业协会以及交易商协会对7家证券评级机构开展了现场检查。“相比券商和债券发行人，评级机构的数量有限，这一次现场核查还有一个看点是联合了交易商协会开展了首次联合执法。去年底明确了证监会的债市执法权，以后年份应该都会开展对评级机构的现场检查。”北京地区一家评级机构的人士22日对记者表示。在这次检查中，评级机构的各种乱象相继被监管层发现，7家被现场检查的评级机构中，有4家被处罚。其中大公国际收到的罚单最重，北京证监局对大公国际采取责令限期整改行政监管措施，期限一年，整改期间不得承接新的证券评级业务，更换不符合条件的高级管理人员。而东方金诚、新世纪以及中诚信三家机构则收到了监管警示函。高莉直言：“检查中发现，部分证券评级机构存诸多问题。一是利益冲突防范机制缺失，违背独立性原则开展证券评级业务；二是评级质量控制不到位，级别上调缺乏客观依据；三是跟踪评级制度落实不到位，未关注到受评对象重大变化，跟踪评级启动不及时；四是资产证券化项目尽职调查不充分、现金流预测不审慎等。”如大公国际被查出的一些问题让市场震惊，其中最为严重的是大公国际为多家发行人开展评级服务的同时为发行人提供咨询服务，收取高额费用，有违独立原则。对于有悖独立原则，北京地区一家证券公司固定收益部的人士3月22日表示：“实际中，评级机构依附于发行主体这一‘甲方’而评级普遍较高，以及跟踪性评级多在违约事实发生之后。在‘发行人付费’模式下，目前很难改变这种依附关系，从而很难提升信用评级的客观性和独立性，因为这直接关系到评级机构的业务增量。”评级机构各种乱象在这次检查中被曝出，未来整改效果还有待观察。高莉也表示，证监会将继续高度关注证券评级机构评级虚高、评级泡沫、未能有效揭示信用风险等突出问题，严肃查处恶意造假、严重不尽责等失信行为，并追究直接责任人和负有责任的公司高级管理人员的责任，净化信用评级市场环境。

​昆明泛亚交易所案一审宣判：昆明泛亚等4公司被罚近16亿，单九良获刑18年

3月22日，云南省昆明市中级人民法院公开开庭，对昆明泛亚有色金属交易所股份有限公司（下称“昆明泛亚”）等4家被告单位以及单九良等21名被告人非法吸收公众存款、职务侵占案宣告一审判决。法院以非法吸收公众存款罪，对昆明泛亚判处罚金10亿元，对云南天浩稀贵公司等3家被告单位分别判处罚金5亿元、5000万元与500万元；对被告人单九良以非法吸收公众存款罪、职务侵占罪判处有期徒刑18年，并处没收个人财产5000万元，罚金50万元；对郭枫、张鹏、王飚、杨国红等20名被告人分别依法追究相应的刑事责任。昆明市中级人民法院经开庭审理查明：2011年11月至2015年8月间，被告单位昆明泛亚董事长、总经理（总裁）单九良与主管人员郭枫、王飚经商议策划，违反国家金融管理法律规定，以稀有金属买卖融资融货为名推行“委托交割受托申报”“委托受托”业务，向社会公开宣传，承诺给付固定回报，诱使社会公众投资，变相吸收巨额公众存款。被告单位云南天浩稀贵公司等3家公司及被告人钱军等人明知昆明泛亚非法吸收公众存款而帮助其向社会公众吸收资金。昆明泛亚非法吸收公众存款数额巨大，给集资参与人造成巨额经济损失。此外，法院还查明被告人单九良、杨国红在经营、管理昆明泛亚期间，利用职务之便，单独或者共同将本单位财物非法占为己有的事实。案发后，公安机关全力开展涉案资产追缴工作，依法查封、扣押、冻结涉案金属等财物，涉案财物的追缴工作仍在进行中。追缴到案的资产将移送执行机关，并继续追缴违法所得，按比例发还集资参与人。根据法律和司法解释规定，本案财产刑执行时，退赔集资参与人损失优先于罚金刑的执行。昆明市中级人民法院认为，被告单位昆明泛亚等4家公司、被告人单九良等21人违反国家金融管理法律规定，变相吸收公众存款，数额巨大，均已构成非法吸收公众存款罪；被告人单九良、杨国红利用职务便利，非法将本单位财物占为己有，数额巨大，构成职务侵占罪，均应依法惩处。数据显示，截止2015年8月28日，昆明泛亚吸收公众存款共计近1679亿元，涉及投资参与人员共计135060人，造成338亿余元无法偿还。

又一之家系平台出问题！标的造假、空壳借款后或将清盘

有投资人在社区爆料称，德晟金服在其官方微信群发布将清盘消息，称平台将于2019年3月31日提前结清全部存量项目，用户出借收益将按实际持有期限计算，出借本金及收益将于本月底前陆续到账，平台会实时通知可提现状态，并通知用户务必在2019年4月2日前完成资金提现，逾期存管系统将关闭。公开资料显示，德晟金服隶属于深圳市德晟互联网金融服务有限公司，2014年12月注册成立，法人王生炯，注册资本5000万人民币，深圳市德晟金融控股集团有限公司为该平台大股东，持股85%，深圳市德耀鑫科技合伙企业持股15%。据观察，德晟金服在2018年7月20日曾发生过股权变更，原股东“上海闻玺投资咨询有限公司”退出，值得一提的是，上海闻玺投资咨询有限公司的大股东是上海闻玺企业管理有限公司。上海闻玺企业管理有限公司成立于2015年7月1日，注册资本122.701万人民币，法人为网贷之家创始人徐红伟，该平台最终收益人亦为徐红伟，持股41.67%。此外，还有投资人在社区爆料称，德晟金服曾有过标的造假，借方空壳公司反复借款，数据漂亮得有点难以置信，拆标超限额，合规度不是很好等消息。该投资人还爆料，上海盈讯科技股份有限公司旗下上海闻玺投资咨询有限公司及上海闻玺企业管理有限公司曾公开入股的P2P平台有今金贷、德晟金服、海湾金服、联金所等。过查询工商信息显示，今金贷、德晟金服、海湾金服、联金所等都进行了工商信息的变更。据了解，此次网贷之家子公司退出德晟金服的时间为2018年7月20日，而网贷之家另一子公司投之家曾在2018年7月13日出现问题。可见，在投之家出现变故后，网贷之家便对其他入股平台进行调整，在投之家后，网贷之家入股的其他平台也逐渐出现问题，今金贷于2018年9月起便备受争议，而今金贷也在同年11月发生变故，已由警方介入。值得一提的是，截止发稿前，德晟金服官方网站尚未发布相关公告，后续进展会持续跟踪报道。

口腔器械“荒地”掘金:“种一口牙等于买辆宝马”

导读我国口腔器械市场技术发展水平低，在未来，特别是在国内市场消费升级的状态下，低端口腔器械品牌的生存都成问题。随着人们对口腔健康的重视程度的逐渐提高，口腔医疗的需求已从洗牙、拔牙、补牙升级到美白、正畸、种植等整个口腔治疗领域，民营口腔连锁以及相关设备耗材市场高速增长，口腔医疗已经成为一个明显的消费升级领域。据招商证券研报显示，我国达到牙齿健康标准的人不足1%，口腔疾病的整体发病率达到90%以上。35岁-44岁年龄段人群的龋齿率为88.1%；老年人群体龋齿率为98.4%。2016年我国口腔疾病患者人数为6.87亿，口腔医院的就诊人数为3211万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为4.67%。我国医疗器械市场的规模逐渐扩大。2015年我国的口腔医疗器械市场已达1346亿元，据前瞻产业研究院预计，到2020年相关领域产品及服务的市场规模将突破4000亿元，年复合增长率达到24.34%。然而，在巨大的市场需求之下，我国国产口腔医疗器械市场的发展却始终处于价值链的底端，巨额的利润被进口产品牢牢占据。3M企业级科学家Joe Oxman3月初在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在口腔医疗器械市场，中国市场上目前并没有出现非常有竞争力的竞争对手。外资垄断种植牙尽管种植牙是一门好生意，但从市场占有率来看，国产品牌毫无优势可言。广州欧欧医疗科技有限公司首席运营官肖力3月17日在接受21世纪经济报道记者采访时说道：“目前在国内口腔医疗器械市场有两个方面是值得关注的。首先就是国际巨头长期以来在这个市场上的强势地位，其次就是国产厂商近两年开始逐渐对进口医疗器械产品实现替代，特别是在正畸产品市场，这也是我们医疗器械领域国产厂商创新能力和实力增长的表现。”“种一口牙的花费，相当于买了一辆宝马轿车”，这是国内种植牙市场的真实写照。种牙源于缺牙，目前对于缺牙的修复主要有三种解决办法：第一种是佩戴活动假牙，这种方式简单、便宜，但是与之相对应的是，舒适度、美观度、咀嚼效率等都非常差；第二种是烤瓷牙，做烤瓷牙需要将自己的牙磨小，然后做烤瓷冠套在上面，因此对于真牙的磨损会很大，在颜值即正义的娱乐圈，很多明星都去做了烤瓷牙；第三种就是种植牙，也是目前兼具美观和功能性最好的缺牙修复方式之一。但是种植牙价格居高不下，也让很多有种植牙需求的人望而却步。目前国内市场上的种植牙手术的成本大概在8000-22000元（一颗种植牙），具体成本可以拆分成以下几部分：种植体3500-12000元；种植基台1500元，牙冠分烤瓷牙300-1000元，或全瓷牙1000-2500元；修复材料1200-2500元；手术费+麻醉费3000-5000元。招商证券研报中指出，从2011 年-2017年，植牙量复合增长达56%，据估计2017年种植牙数量196万颗左右，种植牙占假牙比例仅1.61%。2025年，这一比例将提升到10%。种植牙市场的渗透率未来将继续提高，但在市场占有率方面，进口种植体在国内占有率超过90%，国产种植体的使用少之又少。21世纪经济报道记者粗略计算，按照一颗种植体客单价8000元来算，2017年国内种植体的市场规模已经达到156.8亿元，而其中的至少141.12亿元都进了外资品牌的口袋，国产种植体仅占15.68亿元。据了解，国内市场上高端种植体的代表品牌有瑞典诺贝尔、瑞士Straumann，中端种植体有德国BEGO、以色列的MISI，低端种植体有以色列的DENT和韩国的JUST。其中诺贝尔种植体、瑞士ITI种植体是高端的种植体，其价格在6000-20000元左右；德国BEGO种植体、以色列MISI种植体是中端种植系统，价格一般是5000到10000元；以色列DENT种植体、韩国JUST种植体属于低端种植系统，价格是5000到8000元之间。我国共有10款国产种植系统获批上市，其中安联和天玺来自中国台湾地区。大陆地区的8款牙科种植系统中，仅有华西的CDIC和莱顿的BLB被业界公认为达到了国际水平，但CDIC主要供华西口腔医院自用，在其他医疗机构中使用比例较低；莱顿的BLB定位于中低端，其高端产品线实际是代理的意大利B&B系统。山东青岛某公立医院的牙科医生董毅（化名）3月17日对21世纪经济报道记者说：“现在患者用的最多的还是进口种植体，一般来讲进口的价格比国产价格贵一倍，比如国产种植体要价6000元，进口的就要12000元，但是进口的质量确实要好于国产，主要是种植体的材料不同。”董毅坦言，“一般经济能力强的消费者都会毫不犹豫的选择进口种植体。而那些对价格比较敏感的人群，在同等价位的种植体中，一番比较过后，也会更加倾向于选择韩国进口的种植体，相比之下，国产种植体显得毫无优势可言。”进口种植体的价格居高不下，除了种植体本身的品质相对过硬、成本较高之外，种植体到达消费者手中要经过厂家、全国总代理、地级市代理、招投标代理公司、医院等多个环节的加价，几千元的产品就变成了上万元。曾有业内人士呼吁尽快研发国产优质种植体，以降低种植牙的价格，但是国产种植体的发展却难成气候。据业内有关人士透露，种植体从研发到生产，包括进行临床试验等，需要经历5到8年的时间，资金投入大，回报周期长，因此很少有企业愿意做这样的事。正畸市场红海张开嘴巴照照镜子，如果你的牙齿符合“保存全副牙齿，而且在上下牙弓上排列得很整齐，上下牙的尖窝关系完全正确，上下牙弓的合关系非常理想”这一标准，那么恭喜你，你的牙颌达到了 “理想颌”的标准。我们通常所说的正畸就是矫正牙齿、解除错牙合畸形，正畸产品指用于口腔正畸的医疗器械及工具，主要包括正畸托槽、正畸弹簧、正畸带、正畸颊面管、正畸牙弓丝、弹力产品以及正畸工具及辅助工具等。其中，正畸托槽是主要的正畸产品。国内正畸市场是一块正在被瓜分的巨型蛋糕。据《2018年中国正畸市场消费蓝皮书》（以下简称《蓝皮书》）预测，正畸市场占据了全国口腔医疗服务24.7%左右的比例。2017年中国正畸病例量达到206万例以上，但在牙颌畸形实际患者中的比例，仅占0.5%。按照客单价平均12000元计算，那么2017年的正畸市场规模已经达到247.2亿元。《蓝皮书》中还指出全国正畸市场一般价格行情：金属托槽矫治、陶瓷托槽矫治、金属/陶瓷自锁托槽、隐形矫治、舌侧隐形矫治市场价格为20000元、22000元、23000-33000元上下、35000-45000元上下以及55000-80000元之间。“国外正畸产品牢牢占据了国内的中高端市场份额，而国内品牌较少涉猎中高端市场，大多匍匐在低端市场。”肖力告诉21世纪经济报道记者，“在国内正畸托槽市场，来自公立医院的统计数据显示，目前70%以上的正畸患者会选择最传统的结扎式托槽，而在自锁托槽市场，国外品牌占据了85%-90%的市场份额。”据智研咨询发布的《2018-2024年中国正畸托槽行业市场深度调研及投资战略分析报告》数据显示：近几年，进口正畸托槽品牌迅速占领国内正畸托槽市场份额，从2011年的28.85%增长到2017年的46.65%。国内的正畸托槽生产商主要以生产金属类和陶瓷类托槽为主，在国内牙齿托槽产业链的中低端市场保有优势。低端的正畸产品也占据了较大的市场份额，但是由于生产工艺简单，成本低，质量一般，再加上企业数量较多，市场竞争激烈，因此产品附加值低。在外资品牌的挤压下，生产低端正畸产品的企业面临着极大的挑战。“国内的正畸托槽主要集中在低端市场，原因主要有两方面，首先是国人对国产正畸产品的不认可，其次就是此前国产的正畸产品在设计、质量等方面的确技不如人。”肖力说道，“国内生产低端正畸产品的企业也面临转型的压力，更准确的表述应该是生存的压力，一旦自锁托槽的价格降下来了，特别是在国内市场消费升级的状态下，这种低端品牌的生存可能都成问题。”正畸市场的熊熊战火也早已蔓延到了隐形正畸市场。由于传统的矫正器是金属牙箍，带上后就变成了“钢牙”，毫无美感可言。而隐形矫正器采用的是透明材质，戴上后不会变成“钢牙”，因此也受到了很多爱美人士的追捧。此外，因为每一副牙套都是定制化的，所以不断成熟的3D打印技术被越来越广泛地应用于此。据北京博研智尚信息咨询有限公司发布的《2018-2024年版中国口腔隐形矫正器市场专题研究分析与发展前景预测报告》中指出，国内目前约有10%-15%的患者使用隐形矫正器。部分国内企业由于较早的进入，因此从市场保有量来看还算可观。外资品牌的代表隐适美和中国品牌的代表时代天使成为目前国内隐形矫正器市场上的两大巨头。北京时代天使声称已经占据国内隐形矫正器市场70%的份额，销售收入每年以200%以上的速度增长。从市场价格上来看，隐适美的价格在4.5万-5.5万元之间，时代天使的价格在2.5万-3.5万元之间，两者差价约1万-2万元。“隐形正畸是目前正畸市场发展的一个趋势，主要集中于该在12-18岁正畸的人没有正畸，到了成年之后再选择正畸的人群。他们对于美的诉求以及对于需要频繁摘脱的操作的依从性较好，因此这一部分市场的存量较大，目前已经发展到一个爆发的时点。”肖力对21世纪经济报道记者坦言，“但是这部分存量市场是会耗尽的，因为我们现在的正畸的理念越来越好，青少年正畸的人数越来越多了，总有一天我们会像欧美发达国家一样，成人需要正畸的很少。”

男子拒加入传销持刀挥刺致1死 检察机关：属正当防卫，不负刑责

2019年3月22日，浙江省杭州市检察院对涉嫌故意伤害罪的盛春平作出不起诉决定，认定盛春平的行为属于正当防卫，依法不负刑事责任。盛春平故意伤害一案，杭州市桐庐县公安局于2018年8月12日接受报案并立案侦査，2018年8月13日盛春平在山东归案并被刑事拘留。同年8月27日经杭州市桐庐县检察院批准依法执行逮捕。2018年10月24日案件移送杭州市桐庐县检察院审査起诉，该院于同年11月20日将案件报送杭州市检察院审査决定。杭州市检察院审查查明：被不起诉人盛春平系山东省莱州市人，在网上结识传销人员郭丽(已被判刑)。2018年7月30日，郭丽以谈恋爱为名将盛春平骗至杭州市桐庐县，根据以“天津天狮”名义活动的传销组织安排，郭丽等人接站后将盛春平诱至传销窝点。盛春平进入室内先在客厅休息，郭丽、唐国强(已被判刑)、成某某等传销人员多次欲将其骗入卧室，意图通过采取“洗脑”、恐吓、体罚、殴打等“抖新人”措施威逼其加入传销组织，盛春平发觉情况异常予以拒绝。后在多次口头请求离开被拒并遭唐国强等人逼近时，拿出随身携带的水果刀警告，同时提出愿交付随身携带的钱财以求离开，但仍遭拒绝。之后，事先躲藏的传销人员邓移法、郭传江、刘于浈(三人已被判刑)等人也先后来到客厅。成某某等人陆续向盛春平逼近，盛春平被逼后退，当成某某上前意图夺刀时，盛春平持刀挥刺，划伤成某某右手腕及左颈，刺中成某某的左侧胸部，致心脏破裂，盛春平丢弃随身行李趁乱逃离现场。当日，传销人员将成某某送医院治疗。同年8月4日，成某某出院后，未遵医嘱继续进行康复治疗。8月11日，成某某在传销窝点突发昏迷经送医院抢救无效死亡。经法医鉴定：成某某系左胸部遭受锐器刺戳作用致心脏破裂，在愈合过程中继续出血，最终引起心包填塞而死亡。杭州市检察院认为，被不起诉人盛春平案发时身处封闭的空间，人身自由和安全正在遭受众多不法传销人员侵害。为逃离现场，免受正在进行的严重人身侵害，其被迫使用随身携带的水果刀挥刺传销人员的行为，符合《中华人民共和国刑法》第二十条第一款之规定，属于正当防卫，不负刑事责任。依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第一百七十七条第一款的规定，决定对盛春平不起诉。传销犯罪具有严重的社会危害性，广大人民群众深恶痛绝。传销犯罪往往伴随对公民人身健康和生命的严重侵害，杭州市检察机关在继续严厉打击传销犯罪以及伴随于传销活动中的非法拘禁、抢劫、故意伤害等犯罪的同时，支持遭受传销组织不法侵害的公民正当自卫，同违法犯罪活动作斗争。依法对盛春平作出不起诉决定，有利于填补公权力保护的隙缝，织密织强法律保护网；有利于震慑犯罪，遏制传销犯罪的扩散；有利于弘扬正气，营造安全和谐的社会环境。

100元起，个人也可买地方债

地方债也将“飞入寻常百姓家”。2019年3月之前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资；此后，个人和中小机构投资者需求也可以通过银行购买地方债。3月22日起，作为全国首批试点省市之一，浙江将通过商业银行柜台市场面向普通市民和中小机构投资者发行浙江省政府债券，这标志着地方政府债券银行柜台业务即将正式落地。地方债银行柜台业务落地地方政府债券柜台业务，通俗讲，就是个人和中小机构通过商业银行营业网点、电子银行等渠道认购或买卖地方政府债券，而此前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资。据了解，本期发行的2019年浙江省政府专项债券（二期）简称“19浙江债04”，债券代码为“1905075”，募集资金主要用于浙江省共5个棚户区改造项目，其中嘉兴市2个、温州市2个和金华市1个。债券总规模22亿，其中11亿通过银行渠道销售。债券将于2019年3月22日发行，3月25日至3月27日在柜台销售，起息日为3月28日，上市日为4月1日。期限5年，2020年起每年3月28日（节假日顺延）支付利息，2024年3月28日偿还本金并支付最后一次利息。2018年，财政部与人民银行、银保监会联合发文，将地方政府债券纳入可开展银行间债券市场柜台业务的品种，并于2019年2月印发了《财政部关于通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》（财库〔2019〕11号），正式启动该项工作。3月15日至29日，将率先在浙江、四川、陕西、山东、北京、宁波6个试点省市商业银行柜台市场发行，为全国逐步推开地方政府债券柜台业务积累经验。如何购买兴业银行相关负责人透露，浙江省政府债券面向浙江省内个人、企业客户销售，起购金额仅为100元，最小递增单位为100元面值。分销期内，个人和中小机构投资者可以通过兴业银行浙江省内各网点柜面认购，也可以通过兴业银行电子银行渠道（包括企业网上银行和手机银行）认购。上市日后，投资者可根据双边报价机制，进行自由买卖，柜台交易实行T+0结算。如何购买地方政府债？上述兴业银行负责人表示，持有兴业银行理财卡的个人客户，通过适应性测试，并签署《兴业银行个人客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，即开通柜台债券业务,开通后即可通过兴业银行手机银行或网点柜面进行申购或买卖。企业客户需开立兴业银行一般结算户，在网点柜面签署《兴业银行机构客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，开放辖内机构通存通兑功能方开通柜台债券业务。开通后即可通过兴业银行企业网银或网点柜面进行申购或购买。

爆款基金的宿命：逃不掉的亏损魔咒？

摘要：历史上爆款基金呈现明显的规律性：爆款基金通常出现在大盘见顶之前；大部分爆款基金至今都低于净值；基金经理是爆款基金业绩的决定性指标；规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。3月21日基金市场迎来了久违的躁动，新成立的睿远基金发行的首只公募产品睿远成长价值混合受到热捧，认购规模超过700亿，远远超过募集规模60亿的上限。这是继去年1月兴全基金创出单日销售300多亿的佳绩后，爆款基金再度来袭，历史上的爆款基金最后结局如何？历史是否会重演？我们梳理了历史上10多只首日规模超过百亿的爆款基金，分析了它们的现状和原因，希望能给投资者一些参考。图表1首日募集资金破百亿的基金数据来源：Wind，如是金融研究院历史上的爆款基金是什么结局？历史上出现过不少爆款基金，下面选取了10多只首日规模超过百亿的爆款基金，对它们成为爆款的驱动因素、发展历程和市场表现进行梳理。1.嘉实策略增长：史上规模之最，年化收益率7%，同类排名88/124这只爆款基金发行成立于2006年12月7日，恰逢2006年的大牛市，首日募集资金规模高达419.17亿，刷新了当时基金最快发行速度和最大规模两项纪录。该基金起初由嘉实基金元老邵建带队管理，发行时赶上了大牛市中后段，在2007年最高点基金净值一度突破1.8，但表现不及大盘；14年基金经理更换为刘美玲和丁杰人后，投资风格发生了巨大的变化，重仓股从中国平安、中国太保等白马股调仓到乐视网、ST康得新、全通教育等妖股，在15年的新一轮牛市的助推下，业绩大幅提升，净值最高达到4.9，持续领先于沪深300。整体来看成立10多年，年化收益率7%，同类基金收益排名88/124，相对靠后。目前规模大幅萎缩，只剩42亿，是原来的十分之一。图表2嘉实策略增长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院2.兴全合宜：时运不济的优质基金，年化收益率-1.87%，排名6/13兴全合宜是2018年开年最火爆的基金，募集规模超过326亿。基金经理是谢治宇，是80后明星基金经理，2013年以来管理基金年化收益率29.08%。谢治宇的投资风格以成长价值股为主，持有的多是中国平安、隆基股份、三安光电等优质股。只可惜正好碰上黑天鹅中美贸易战，虽然基金净值一路下跌，最低时在0.8左右，但在此期间表现一直领跑沪深300指数10%左右，同时得益于年初股市的反弹，目前净值已经基本收复失地。图表3兴全合宜A市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院3.QDII基金：最令人失望的基金，年化收益率-2.38%-0.2%QDII基金在2007年牛市时发行，备受瞩目，这四只QDII基金规模均在300亿左右，但是仅仅一天就全部售罄。结果刚刚发行完成就遇到2008年金融危机，结果发行十年之后，净值最高的华夏全球精选仅0.98，最低的上投摩根亚太优势仅有0.76，年化收益率从-2.38%-0.2%，基本徘徊在亏与不亏的边缘。关键问题在于虽然2008年金融危机十分严重，但标普500早已收复失地，涨幅高达三倍，而四只QDII基金都还挣扎在亏损与否的边缘。图表4QDII基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只QDII基金走势基本相同，这里选用业绩最好的华夏全球精选作为代表4.汇添富医疗服务：规模最大的医疗主题基金，年化收益率0.72%，同类排名231/484这只爆款基金发行成立于2015年6月15日，由于当年前5个月申万医疗服务指数累计涨幅高达158%，在二级行业中排名第4，当时医疗行业站在风口，首日募集资金规模高达261.95亿，是目前规模最大的医疗主题基金。但该基金可谓是“生不逢时”，成立后恰好赶上市场一路暴跌，市场整体跌幅超过40%，结果导致该基金净值蒸发了三分之一，虽然在相对收益跑赢大盘，但绝对收益上还是出现了巨大亏损，基金经理刘江还为此发致歉信向投资人致歉。整体来看成立不到4年，年化收益率0.72%，同类基金收益排名231/484，处于中等水平。目前基金规模大幅萎缩，只剩90亿左右，是原来的三分之一。图表5汇添富医疗服务市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院5.独角兽基金：最阴差阳错的基金，年化收益率6.42%-7.79%。这四只独角兽基金的投资可以说是阴差阳错。这些基金发售最开始的目的是为了投资回归的独角兽的CDR，最后却临时终止。大量的战略配售基金购买了债券，从股票基金变成了债券基金，完美地避开了2018年全球股市的下跌。由于独角兽基金只能投资AAA级以上债券，成功地避开了过去一年低等级信用债违约的风险。恰逢2018年债券牛市，独角兽基金都获取了6%-7%的年化收益。不过同样地由于以债券为主，也错过了2019年年初的股市反弹。图表6汇添富3年战略配售基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只独角兽基金走势基本相同，这里选用业绩最好的汇添富3年战略配售作为代表6.工银瑞信互联网加：从未盈利过的爆款基金，年化收益率-25.84%，排名105/108这只基金是2015年大牛市的时候蹭“互联网+”的热点发行的基金，基金经理是2014年收益排名前三的刘天任和王烁杰，当时广大媒体都将之形容为黄金搭档。但是由于发行的时点非常差，基本在牛市的最高点，因此净值一路下跌。这还不是最过分的，最过分的是在2016年2月以后，在刘天任、王烁杰、单文、黄安乐四任基金经理的管理下，换仓非常频繁，基本上每年的基金前十的重仓股都不一样，基金净值走出了和沪深300完全相反的走势，规模也一路下滑。自2015年发行以来，基金净值一直低于1，现在仅为0.32。图表7工信瑞银互联网加市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院7.华夏盛世精选：败于风格转换的基金，年化收益率-4.19%，排名245/249这只基金在发行时主打在华夏基金在华夏大盘和华夏复兴之后第三只主动管理基金的旗号，并由华夏基金投资总监刘文动担任基金经理。在发行后五六年，历经刘文动、阳琨两人基金经理的时间里都以国电南瑞、招商银行等白马股为重仓，表现与沪深300走势基本吻合，直到2015年中股灾之后，基金经理换为代瑞亮，原先的操作策略由白马股转为小盘股，尤其是环保股，而且持股集中度显著提高。结果重仓小盘股的策略只让这只基金在2016年间净值短暂领先沪深300，自2017年初以来一方面由于大盘股涨势非常好，另一方面由于小盘股，尤其是环保股的暴跌，基金净值也一路下滑，与沪深300指数差距最大时超过30%。图表8华夏盛世精选市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院8.嘉实事件驱动：前后不一的基金，年化收益率-8.86%，排名52/108基金发行时主打基金经理张自力是耗散结构理论创始人、诺贝尔奖获得者普利高津的中国关门弟子，通过重大事件投资（并购重组、国企改革、定向增发、股权激励、高管增持、业绩超预期）以获取超额收益。基金经理的策略在2015年重仓科技股、医药股，2016年重仓持股中加入了黄金股使基金获得了显著超过沪深300的收益，2017年、2018年重仓白马股的策略使基金的超额收益显著缩小并与沪深300趋同。而观察基金经理的任期就会发现，基金获取超额收益的一段时间正是张自力、陶羽共管该基金的时候。2017年6月30日，陶羽不再担任该基金经理，巧合的是，基金收益就同步转变画风，一路向下，跟沪深300走势十分趋同。图表9嘉实事件驱动市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院9．中邮核心成长：业绩垫底的基金，年化收益率-4.23%，同类排名162/165这只爆款基金发行成立于2007年8月13日，当时大盘正处于最疯狂的阶段，前7个月上证综指涨幅高达64%，所以这只基金吸引了近600亿资金的追捧，远远超过了150亿的上限，最后只得按照比例进行配售，募集了149.57亿。由于大盘持续上行，这只基金刚成立之初业绩还不错，但2个月后上证即从6124的高点狂泻至不到2000点，基金净值持续下行，亏损一度超过60%，和大盘走势高度相关。2017年4月基金经理纪云飞加入后，净值明显下跌，不及大盘。整体来看该基金成立不到10多年，年化收益率-4.23%，同类基金收益排名162/165，处于末位。图表10中邮核心成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院10.广发大盘成长：大器晚成的基金，年化收益率1.08%，排名120/156这只基金发行于2007年中，恰逢牛市，因此首日募集规模就超过了148亿。前三任基金经理多重仓地产、银行、消费的大白马，因此走势与沪深300趋同度较高，基金净值的转折点在于2014年12月程琨独立掌管广发大盘成长，2016年重仓黄金，2017年重仓白马股，完美应对市场风格切换，收益率最高超过沪深300指数20%，任职期内基金年化收益率高达11.95%。图表11广发大盘成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院爆款基金有什么规律？在公募基金历史上，爆款基金层出不穷，呈现明显的规律性，可总结为以下四点。1.爆款基金通常出现在大盘见顶之前。从发行时间上来看，爆款基金通常集中发行在股市有一定涨幅、投资者对后市预期乐观的时候，2007年和2015年牛市集中出现了多只爆款基金。我们梳理的16只爆款基金中有7只是在2006年末和2007年发行的，除了嘉实策略增长是在牛市见顶前10个月发行，2007年多只爆款基金都是在股市见顶前2-3月内发行，被疯抢的QDII基金甚至是刚发行就遭遇了股市大跌。还有3只2015年发行的，都集中6月，和股灾是前后脚。除去2018年发行的4只独角兽基金，另外两只是在2009年末和2018年初股市相对平稳的时候发行的。实际上，发行的时间对于基金净值非常重要，因为前面亏得太多，即使是广发大盘成长后期获得了超过90%的收益。如果以发行时的净值计算，广发大盘成长的十二年的年化收益率仅仅只有1.08%，认购这只基金并持有的投资者收益仅仅相当于活期存款的水平。年初至今大盘涨幅接近30%，估值修复了40%左右，短期来看市场确实有些过热，但从长期来看，现在沪深300PE只有12.6倍，在48%的历史水平，处于合理水平，睿远成长价值混合发行时点还是不错的。2.大部分爆款基金至今都低于净值。剔除掉阴差阳错的4只独角兽基金，剩余的12只基金中，只有一只收益超过7%，其余的11只基金最高也只在1%左右，仅仅相当于活期存款的收益水平，而亏损最大的一只工银瑞信互联网加的年化收益率甚至高达-25.98%。从排名有效的8只爆款基金来看，3只跑赢了50%的同类基金，2只跑赢了20%的同类基金，3只跑赢了3%的同类基金。基本上全部处于排名的中后部分。3.基金经理是爆款基金业绩的决定性指标。基金一旦成立，将由基金经理直接决定投资方向和业绩。爆款基金也是如此，投资经验丰富的基金经理是基金业绩的重要保障。兴全合宜发行时的沪深300点位在4200点，而现在沪深300只有3800点，兴全合宜的净值已经基本快回到发行净值了。广发大盘成长后期的年化收益可以超过11%，这些都是好的基金经理在起作用。但实际上优秀的基金经理是少数，由于市场需求快速扩张，大量的年轻基金经理进入市场，给筛选增加了不少难度。而且很多爆款产品严重依赖明星基金经理，基金经理的频繁变动也会影响产品净值。如果运气不好，碰到一个不够优秀的基金经理，像是QDII基金，十年过去了，标普500都快翻了3倍而最好的QDII基金净值还没有回到1。从这个角度看，睿远这次发行的基金有非常大的优势，基金经理傅鹏博任职基金历史年化回报高达17.7%，但需要注意的是这只是代表过去的业绩，最终业绩还得取决于基金经理对市场判断的准确率。4.规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。由于很多小市值成长股交易量有限，一旦资金量大到了一定的程度，不论是调仓还是减仓都会很困难。通常300亿以上的规模会超过普通基金经理的能力边界，会对基金经理的能力提出较高的考验。因此对于规模大的基金经理而言，即使投资小盘股的收益率很高，但是因为可以投资的金额非常低，因此对基金净值的拉动作用也非常低。因此规模大的基金更偏好白马股，收益也就越来越像沪深300指数靠拢。这也是很多规模大的基金很难取得超额收益的原因。睿远本次发行的基金在60亿左右，从规模上来看，比较适中，对于基金经理进行仓位管理不会造成明显的掣肘。5.跟风蹭热点的主题基金要慎选。对于爆款基金而言，要尤其谨慎那些跟风蹭热点的主题基金。一般爆款基金的认购规模都很大，策略转向很难，如果单纯去追逐政策或者市场的热点，当热点消失的时候，规模大的基金就很容易发生亏损。如工银瑞信互联网加基金自成立以来始终以中小板和创业板股票配置为主，自2015年6月5日成立以来，中小创行情持续低迷，导致该基金连续亏损，目前净值只有0.3。