太尴尬！散户十年赚了3万亿，甩机构十几条gai

此前，风云君曾在《重磅| 券商研报正确率的大数据统计：5年，负面报告199篇，看多报告85700篇》一文里提到，我们统计2013年至2017年区间内（完整的一轮牛熊周期）的85902份个股券商研报，得出券商研报准确率仅有21%的尴尬结论。从那以后，风云君给每一位股民朋友的建议都是：买股票的话，扔硬币就可以了，你有50%概率会赚到。今天如果风云君跟各位老铁说，2008-2017年十年时间，机构盈利远不及散户，你会觉得奇怪吗？这个结论，是否改变大家作为韭菜的不自信的心态，从今往后挺起胸膛，成为整条gai最靓的仔呢？一、这里是江湖：投资者分类及构成自猪年首日开市起，A股指数节节攀升，上证指数以13.8%的喜人涨幅，领跑全球市场。2月25日，沪深两市成交破万亿，为近3年之最，而截至3月13日的13个交易日，竟有8天成交金额超万亿。如此火热的交投场面，令投资者欢欣雀跃，也不禁引人深思：4年间历经1-N次“股灾”的中国A股市场投资者生态到底如何？中国A股市场开市至今近30载，沪深两市共计有3608家上市公司，截至3月13日总市值为54.87万亿，流通市值44.27万亿，为仅次于美国的全球第二大证券市场。依据投资主体，A股市场投资者可分为：个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。其中，境内专业机构投资者根据投资管理机构类型，可分为:公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、期货公司资管、财务公司、银行等；境外机构则包括以获得QFII、RQFII额度的合格机构投资者和通过陆股通投资的境外投资者。二、投资者持股主体概览红红绿绿，涨涨跌跌，参与或被裹挟，数以亿计的个人投资者在无情的资本风浪中跌宕浮沉。为进一步探究投资者结构以及各类投资者市值占比，基于财报信息的完整之考虑，选取2018年3季度末为时间节点。2018年9月28日（三季度最后交易日）沪深总市值485739.31亿，流通市值395827.1亿。1、沪深两市投资者账户概览从账户个数来看，中国证券市场的个人投资者具有“绝对的优势”。作为总人口近14亿的泱泱大国，国民直接参与证券市场的比例不足两成。2、沪市投资者持股市值概览（总市值口径）而从持仓市值规模而言，专业机构投资者和一般法人则占据主导。3、沪市投资者持股市值概览（流通市值口径）在沪市流通股口径下，自然人投资者、一般法人、沪股通、、专业机构（含QFII）所持流通市值占比分为21.17%、61.53%、1.18%、16.13%。在总市值和流通市值的两种口径下，自然人投资者的持股市值占比均在21%上下。而一般法人投资者的持股市值占比差距大，主要是因为限售股中以法人股居多。三、A股个人投资者分类及构成自古成败论英雄，而个人投资者的分类则依据资金多寡。（一）、个人投资者构成一览：沪市1、沪市个人投资者持股市值概览（流通市值口径-各类个人投资者对比）其中，按照持股市值将个人投资者进行分类比较。2017年末在沪市中，个人投资者所持总流通市值59445万亿其中，持股市值超过1000万以上的账户持有的个人投资者总持仓市值的34.09%，其中不乏十大股东中的自然人股东。而持仓市值10万元以下的账户所持有的总市值仅占个人投资者总市值的5.8%。2、沪市各类个人投资者市值占比（沪市总市值口径）上交所统计年鉴2018卷数据显示，2017年末个人投资者持股总市值71905.23万亿，占沪市总市值的21.64%。在剔除掉个人投资者所持有的限售股部分，上述比例则低至17.9%。由此观之，持仓市值低于50万的帐户所持有市值总和占沪市总市值的4.041%，持仓市值低于10万的帐户所持有的总市值占比更是低至1.038%。（二）、个人投资者构成一览：深市由于深交所并未在统计年鉴中披露投资者持股的具体数据，因而只能参考其它官方资料、数据。在深交所2018年3月发布的《2017年个人投资者状况调查报告》中，证券账户资产量低于50万元的投资者（中小投资者）占比75.1%，较2016年下降约2个百分点。在2019年3月15日发布的2018年个人投资者状况调查中，受访者证券账户平均资产量为44.5万元，较上年减少9.4万元；从账户资产量分布看，50万元以下的投资者（中小投资者）占比80.0%，10万元以下的投资者占比40.9%；相比2017年的调查结果，自然人投资者中的中小投资者的占比上升了5%，2018年市场之惨烈可见一斑。四、散户知多少：多乎哉,不多矣1、A股散户上交所统计年鉴2018卷显示，沪市中小投资者持股市值占个人持股总市值的22.58%，10万元以下的投资者占比5.8%。就账户数而言，沪市中小投资者（资产量低于50万元）的比重是85.39%，深市为75.1%；沪市10万元以下的投资者占比55.28%。然而近5年来，深交所的中小科创型公司备受投资者青睐，小盘股、新股以及科技股的交投活跃程度远超沪市。为何沪市的中小投资者比例反而高过深市呢？这一结果似乎相背离与大众的普遍认知，其原因可能与深交所调查的样本采集相关，又或者“炒新”“炒小”的锅不应唯独散户们去背。由于沪市数据披露更为完整，并且沪市总市值占A股总市值的近6成，其数据具普遍的代表意义。进而推断，沪深两市总体市值中，中小个人投资者（深交所定义“证券账户资产量低于50万元”）的持股总市值应在4%上下。即便将持股市值50万-300万的中等规模个人投资者统计在内，在总市值的占比也仅大约在9%左右。2、美国散户作为他山之石，目前公认的最发达、机制最完善的美国资本市场个人及散户持股情况又是如何呢？华泰证券研报显示，美国在1950年散户持股比例高达90%以上，随着美国股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。到2005年，美国散户持股比例不到30%，至今美国散户持股比例为20%左右。海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。尽管个人投资者和散户不能等同，但仅论中国个人投资者持股市值占比，与德国、日本、法国以及香港等一众发达国家、地区相差不大。五、个人投资者交易行为分析个人投资者没有专业机构的条条框框限制，法律之外也没有其它制度约束，因而其交易行为特点鲜明。1、交易频率高上交所统计数据显示，2017年全年自然人投资者的交易占比高达82.01%，专业机构交易占比14.76%，二者持股市值分别为59445亿和45294亿。个人投资者以专业机构的1.31倍持股市值，创造了5.55倍于专业机构的成交量，简单换算成换手率的倍数是4.24倍。2015年和2016年，全年自然人投资者的交易占比分别为86.91%和85.62%，专业机构交易占比10.47%和12.21%。需要说明的是，上述自然人投资者中包含了各个市值规模类别的个人投资者，即叱咤风云的各路游资、龙虎榜常客等高净值投资人亦囊括其中。从另一角度来说，自然人投资者是A股市场重要的流动性提供者。2、盈利波动大，10年间却比专业机构多赚3.2万亿仅就2017年沪市数据来说，个人投资者的持股市值是专业机构的1.31倍，盈利金额却仅有后者的28%，看似盈利能力要落后于专业机构。然而，将统计周期拉长到近10年，神奇的大反转出现了！2008-2017年十年间，个人投资者盈利金额总和30663.3亿，尽管2008年亏掉2.19万亿，却分别在2009年盈利超过1.5万亿，并在2014年和2015年连续盈利超2.2万亿。同时期，专业机构总盈利金额总和8383.85亿，2008年亏损近1.7万亿，盈利峰值则是2014年的1.31万亿。一言蔽之，2008-2017年仅上海市场，个人投资者群体以30663.3亿的绝对盈利以及32279.45亿的相对收益，大幅度跑赢专业机构投资者。这可就有点尴尬了……六、结语长期以来，A股的个人投资者持股市值的全市场占比一直在11%-13%区间上下波动；中小投资者（资产量低于50万元）在个人投资者总持股市值中的所占比重则在20%，且逐年有所下降。对于他们而言，虽从未主导过这个市场的走向，却不曾缺席每一个交易日。

美联储维持利率不变：暗示今年不加息，9月停止缩表（声明）

北京时间3月21日凌晨2时，美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。美联储会后公布的声明显示，全体FOMC成员一致投票同意，保持 2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。美联储还单独发布关于缩表的声明表示，从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表，计划5月提供更多市场操作的细节。此次声明关于经济状况的描述较1月出现了较大变动，评价也更为负面和消极。声明强调，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓，而1月的声明并未提及经济活动放缓。此外，声明还显示显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。而1月的声明称，家庭支出持续强劲增长，固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。声明也提到了2月非农数据的变化，但仍对就业水平评价较高，“最近几个月平均来说新增就业稳健，失业率仍处低位。”美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低。美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人。但是，2月失业率从4%下降至3.9%，这已接近1969年以来的最低水平，就业薪资也稳步上升。另一个较大的变化在于，此次声明直言，通胀同比增速总体下行，主要源于能源价格下跌。但剔除核心食品与能源的核心通胀仍接近2%。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。美联储最新公布的点阵图，暗示今年不加息。会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图，发布了对通胀、失业率和经济增长的预期。值得注意的是，此次会议进一步下调了2019年和2020年经济增长预期，2019年预期为2.1%，低于去年12月预期的2.3%，而去年9月的预期为2.5%；2020年预期为1.9%，去年12月预期为2%，2021年维持预期1.8%不变；同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE（个人消费支出）价格指数，2019年PCE通胀率为1.8%，去年12月预期1.9%，去年9月预期为2.0%；2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%；更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。点阵图方面，美联储普遍下调未来三年利率预期。2019年预测中位值为2.4%，去年12月预计为2.9%，这也就意味着今年不会再加息。2020年和2021年预测中位值为2.6%，这意味着直到2021年年底，最多加息一次。而对比去年的点阵图，去年12月，美联储对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，去年9月和6月的点阵图皆暗示，预计2019年将加息三次，预计的中位值为3.1%。声明发布后，美元、英镑下跌，10年期美债收益率大跌至14个月低位。离岸人民币对美元一度涨破6.68元关口，日内涨近380点。美股在决议后一度集体转涨，收盘时标普下跌0.29%，道琼斯指数收跌0.55%，纳斯达克指数收涨0.07%。美联储3月21日声明与1月31日声明比较（小括号内为1月的表述）：1月会议以来（1月原文：12月会议以来），美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓（1月原文：经济活动增长稳固）。2月非农就业人口略有变化，但就业增长稳固，几个月来平均失业率维持在低位。（1月原文：就业增长强劲，几个月来平均失业率维持在低位。）近期数据显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。（1月原文：家庭支出持续强劲增长，但是固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。）衡量未来12个月整体通胀指标有所下降，主要源于能源价格降低；剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。（1月原文：衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。）总的来说，（1月原文，但是）最近几个月以市场为基础的通胀补偿指标有所下降，基于调查的较长期通胀预期几乎未变。与美联储法定职责相一致，委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。为了达到这些目标，委员会决定，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%。委员会仍然看到经济活动持续扩张，强劲的劳动力市场和接近2%的对称通胀目标。由于全球经济和金融市场的状况，以及通胀压力趋缓，委员会将对未来的调整保持耐心，以使联邦基金利率达到支撑上述指标最为合适的区间。关于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估相对于就业最大化和2%的对称通胀目标而言，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。FOMC货币政策会议中投票赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jerome H. Powell, Chairman）；委员会副主席（纽约联储主席）威廉姆斯（ John C. Williams， Vice Chairman）；（美联储理事）Michelle W. Bowman；（美联储理事）Lael Brainard；（圣路易斯联储主席）James Bullard；（美联储理事）Richard H. Clarida；（芝加哥联储主席）Charles L Evans; （堪萨斯联储主席）Esther L George;（美联储理事） Randal K. Quarles；（波士顿联储主席）Eric S Esengren。

债市“118工程”隔空融资术揭秘

导读“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。自信用债违约事件不断涌出后，民营企业在债券市场的融资模式也在不断进化。继21世纪经济报道记者披露部分民企债券发行呈现出结构化募资趋势后（详见本报1月18日15版《黑天鹅频发民企发债难度陡升 结构化募资悄行机构慎待》），一种更加隐蔽的债券融资模式在部分内控不甚规范的中小承销机构之间流行。在该模式下，民营企业实控人为了实现成功发债，可以自筹资金通过资管产品对自家债券进行认购，同时再通过回购交易在同业市场中获得融资。由于该模式下民营企业方付出1倍资金可换得1.8倍融资，因此也被业内人士称之为“118工程”。在业内人士看来，“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。民企的“隔空融资术”“118工程”正在部分中小机构间流行开来。21世纪经济报道记者获悉，在“118工程”中，民营企业为解决自身发债困难，其控股股东、实际控制人或其他关联方（下统称大股东）往往会选择“自发自买”，即可通过资管产品认购自家发行的债券；而后再利用资管产品在同业机构间市场通过债券回购交易获得融资。在同业市场中，持有的10亿元的债券本金往往通过回购可获得约8亿元的回购融资，因而“118工程”也由此得名。据了解该业务的债承人士透露，“118工程”的出现与部分民营企业的发债难有关。“并不是说利率成本问题，很多机构都对民营企业敬而远之。”3月20日，华中一家券商债承人士坦言，“一方面是因为民企信用债违约增多，另一方面也是大家担心这些民营企业的财务质量，很多公司即便财报很漂亮，买方也很谨慎。”“通常选择用118模式发债的公司，本身的债券发行就存在很大的问题，所以也是没有办法的办法。”上述承销人士坦言。去年以来，民企债券违约事件的增多，的确加剧了部分资质欠佳民企的发债难度。Wind统计显示，截至3月20日，2019年年内信用债违约事件已达40起，其中民营企业就达38起，较去年同期数量增加了171.43%。据业内人士透露，发债成功不仅能够帮助民企缓解资金压力，还能提高企业在场外的信贷、非标等市场的受欢迎度。“民企发债成功最大的意义是解决自身流动性，除此之外还可以让市场感觉‘我发的债是受到市场认可的’。”上述债承人士表示，“这对于它从信贷类机构获得借款具有助推作用。”记者了解到，在出资认购自家债券的过程中，资管产品的角色并不简单。其一方面提供了结构化募资的发行通道，民营企业股东也可通过结构化分级安排，免于对自家债券进行全额认购，另一方面也让民企债券在同业市场中的回购交易畅通无阻。“118的模式下，发行人方面未必也要全额认购，其中一部分可能面向市场发行，也可能选择优先级融资，资管通道的结构既有可能是平层的，也有可能是优先劣后的。”3月20日，北京一家券商固收业务团队负责人透露，“唯一的目的就是达到发行人期望的融资规模和融资成本。”在“118工程”模式中，资管产品一方面能够实现承销过程中的结构化安排，而更大意义则在于让发行人大股东通过资管账户持有的自家债券在同业市场中获得融资。“如果以普通公司的身份直接去认购，不但没有机构会愿意和它做交易对手方的，它也根本没机会进入同业市场开展回购业务。”华南一家上市券商债券交易员指出，“通过资管产品去认购的好处在于它背后是管理机构的信用，这个业务实质上也是机构信用为民企发债提供的一种隐形兜底。”风险隐患潜行21世纪经济报道记者了解到，通过连续发债，“118工程”可以让民企发行人的杠杆比例维持在一个较高的程度。极端情况下，民企发行人大股东的自发自买资金来源甚至可以通过短期拆借获得，因此一些民企理论上可以通过“118工程”凭空获得融资。“一些民营企业老板本身资金链比较紧，可能自己的1个亿有可能是短期高成本拆借来的，进入到这个局里让债券成功发行，再将之前的短期拆解资金补上即可。”上述固收团队负责人指出。由于该业务涉及到债承、资管、同业等多项业务环节，在业内人士看来，这一隐形的融资模式也存在多重风险隐患。“这种融资模式涉及到不同的监管环节，具有较高的隐蔽性，一些垃圾债通过这种方法输送到债市中来，但一旦民营企业资金链出现问题，进而会导致资管产品、产品管理人等遭遇潜在的兑付风险。”一位接近监管层的券商资管负责人表示，“同样，如果市场资金情况出现收紧，同业市场间的回购变得更加困难，民企的这条资金链也会难以维系。”在其看来，该业务与多年前同业市场间的受益权买入返售具有相似性。“多年前三方受益权买入返售时，银行就通过同业存放的方式把100%的风险资本占用压缩到25%，企业负债的风险也简化成了同业风险，机构的杠杆无形中被抬高了。”上述资管负责人指出，“在118这个模式中，核心逻辑也是把信用负债转化为同业负债来套利。”除此之外，该项业务的多个环节也存在合规隐患。“这种业务里承销商和资管部门都承担了通道的角色，承销商走了个发债流程的过场，而资管账户则是为发行人方面量身定制的，最后的风险则甩给市场了。”3月20日，西南地区一家上市券商合规业务人士表示，“但实际上，无论是承销业务还是资管产品，目前的一个监管方向就是去通道化，资管新规后资管的通道业务也被明令禁止了，所以这项业务的合规隐患也非常明显。”

狂挂25倍杠杆收购爆仓！光大证券一整年白干，中资财团50亿被坑！

3月19日，光大证券公布了业绩预告，公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润1.03亿，同比减少96.60%。对于下修公告的原因，光大证券表示，主要是因为公司旗下子公司的一笔投资出现风险，因此公司计提了相关预计负债及资产减值准备。而这笔投资，直指MPS破产导致中资财团50亿优先级资本尽墨，而作为兑付方的光大证券在投资6000万的基础上，可能要承担达15亿的损失。事实上，早在今年2月，光大证券披露关于全资子公司重要事项的公告，由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金已临近到期日，投资项目出现风险，且因涉及多家境内、境外主体，此事未来给光大资本带来的预计损失暂无法准确估计。而对于无法估计的原因，或许在于浸鑫基金另一家劣后级承兑方暴风集团自身财务濒临崩溃，或难以承担自身35亿差额补足金额所致。光大证券这次要背多大的锅，实难尽数。光大“坑”人再坑己这件事要从2016年说起。2016年，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金，来收购MP&Silva Holdings S.A.( 以下简称MPS)股东持有的 MPS 65%的股权。公开资料显示，MPS公司是一家运营分销全球体育赛事版权的公司，彼时其曾运营诸多世界顶级体育赛事的版权资源。没想到，MPS被收购后日渐没落，2018年10月17日，MPS被英国法院宣布破产清算，公司资产和收入将用于偿还债权人。对于MPS破产，有报道指出，MP&Silva的衰败也正是由于中资的入驻，因在浸鑫基金入主后，一方面，MP&Silva的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前。另一方面，浸鑫投资基金的两大股东光大资本与暴风科技，似乎也无暇顾及版权业务的争夺。通过天眼查发现，光大浸辉是光大资本的子公司，而光大资本是光大证券的子公司。据悉，该基金是一个典型的结构化基金，其中包括了优先级出资人、中间级投资人和劣后级投资人。而光大资本和暴风集团分别以LP身份出资的6000万元和2亿元均是劣后级出资。而彼时光大资本还签署了《差额补足函》，如果优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。因此，尽管光大资本出资不足2%，却需要为这桩投资的亏损埋单。工商注册信息显示，浸鑫基金的股东名单中共包括了14位出资方，出资规模共计52.03亿元。其中招商银行和华瑞银行作为优先级投资人加入了此次收购，分别出资28亿元和4亿元；其次为出资6亿元的嘉兴招源涌津股权投资基金合伙企业（有限合伙）。有意思的是，据券商中国的报道，光大资本愿意签署具有兜底性质的《差额补足函》的前提是，暴风集团及实际控制人冯鑫实际也给了光大资本一定的承诺。浸鑫基金成立之初，暴风集团、冯鑫与光大浸辉签署了收购MPS股权的回购协议，冯鑫向光大资本、光大浸辉出具了《承诺函》，约定暴风集团及冯鑫对浸鑫基金所投项目即MPS公司65%股权承担回购义务。但截至目前暴风集团及冯鑫未履行回购义务。事实上，2016年如日中天的暴风集团目前已经自顾不暇。公开资料显示，目前冯鑫持有暴风集团的几乎所有股份都已经被质押。冯鑫也曾在2018年下半年能公开表示，其个人并无太多的其他资产。光大证券CEO薛峰曾对该笔收购寄予厚望：“中国拥有人数最多的体育粉丝，体育产业已经成为当下最热门的投资领域之一，我们希望与我们的合作伙伴，暴风和MP&Silva携手一起开拓中国市场。”而后暴风遭遇风暴，连锁效应接连不断，MPS破产或许在意料之中。又是冤大头光大？光大证券是国内老牌的券商，于2009年登陆资本市场。当初光大证券的母公司光大集团与国内其他三家国有金融控股平台招商局、中信、华润齐名“四大国资财阀”。而后光大集团被其余抛远三家实力产融平台抛远。2007年，光大集团曾一度处于技术性破产阶段，在唐双宁接手后奋起直追，首先引导上市的就是光大证券，其对于光大集团的意义非凡。而作为老牌券商的光大证券，其以资管业务自营业务为特色，甚至公司一度可与东方证券比肩。然而一起“乌龙指”事件，让光大证券元气大伤，其重创了自己的自营业务。2013年8月16日，由于光大证券使用的策略交易系统出现问题，其自营账户大额买入，造成股市大幅波动，对证券期货市场造成了极大的负面影响。事后，证监会处罚决定没收光大证券非法所得，并处以5倍罚款，共计5.23亿元罚款，停止了光大证券从事证券自营业务（固定收益证券除外），暂停审批光大证券新业务。同时，相关责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波成为终身证券市场禁入者、期货市场禁止进入者。这一事件严重影响了当年光大证券的业绩。年报显示，2013年其全年营业收入40.2亿元，同比仅增长10.7%，实现净利润2.84亿元，同比下降72.56%，成为上市后的历史最低点。尽管随后几年，光大证券在自营业务上奋起直追，但是已经同行的发展，也让光大证券在此业务上，已经不占优势了。近年来，光大证券的业绩忽高忽低，2015年营收和净利润一度分别达到166亿和77.5亿，但是在2016年大跌近60%，仅分别为91.6亿和30.8亿。从时间上来看，这一投资发生在“唐双宁时代”，而2017年12月，光大证券进行了重大人事变动。2017年12月12日，唐双宁卸任，现年63岁的他不再担任光大集团党委书记、董事长职务，由招商局集团副董事长、总经理李晓鹏接任。然而光大的水逆并未解释。香港业务连番爆雷2015年至2016年，以光大集团为主的金融业务积极向海外业务端进行拓展。2015年光大集团赴港并购港资券商新鸿基金融，当时的代价为现金40.95港元，折合人民币32.23亿元，收购比例为新鸿基金融70%股权，并产生13.47亿元商誉。而在2016年，光大证券对其在港控股子公司光证国际完成全额私有化，并支付对价7.94亿港币，产生净资产溢价2.27亿。而在2017年，光大集团对其在港金融控股平台光证金控进行增资。在整合完成之后，原以为光大证券就此完成在港业务布局，在等到的却是连番商誉减值。从2014年至2017年，光大证券对在港业务计提资产减持累计3.83亿元，其中2017年一年的减值金融就达到2.17亿。而这笔商誉减值则直接导致光大证券2017年净利润在营业收入增长的前提下却不得不吞下零增长的战果。另一方面，光证金控的净利润已从2015年的亏损2300万元扩大至2017年的亏损2.5亿元。如今，光大在海外业务探索上仍然不遗余力，历史包袱却不断出现爆雷。引起上交所关注业绩的大幅修正也引来了监管注意。3月19日晚间，上交所对光大证券下发监管工作函，指出此事对公司及投资者影响重大，要求光大证券做好四项工作。1、应当全面核查前期光大浸辉下设基金对外投资项目损失及差额补足义务等事项，查明是否已履行必要的信息披露和决策程序，并核实相关责任人员。2、应当就前述投资事项涉及的差额补足义务，采取有效措施，妥善化解相关风险，挽回公司损失，积极维护公司和全体股东的合法权益。3、应当全面自查造成本次投资损失的内控管理缺陷，梳理公司日常经营风险，完善内部控制程序，健全风险防控机制。4、应当与年审会计师事务所充分沟通，依法依规做好上述事项的会计处理，按规定编制和披露年报，确保年报信息披露的真实、准确、完整。

“二手货”万亿市场背后：格局、机遇、玩法

在中文语境中，“二手货”不是个好词儿，意指别人用过、剩下的东西。那是上一个消费时代留下的固有印象，人们追求“拥有”，“奢侈”，“全新”。斗转星移，不经意间，消费时代发生了巨变。以日本为例，1995年，日本奢侈品消费占到全球份额的68%，而到了2015年，这一份额仅达10%。在这数据下降的对立面，是日本的二手市场的崛起。Mercari是首个上市的二手物品电商平台，在日本下载量超过3500万。而在美国，二手奢侈品电商The RealReal也在共融资了近3亿美元后开始筹备上市事宜。《第四消费时代》将日本在2005年到2034年之间所处的状态描述为第四消费社会——居民的消费理念趋于共享与质朴。这样的特质也正存在于美国、欧洲。而在中国，从传统零售到综合电商，从传统电商又到垂直电商、社交电商、新零售、社区团购，消费时代同样经历了巨变。“二手货”不再是个贬义词，而是日常消费的可选项。从2011年国内二手电商平台开始萌芽起， 这一市场就一直保持高速增长。根据央视财经的报道，截至2017年底，我国闲置物品交易规模已达5000亿元，并以每年30%以上的速度增长，预计到2020年可以达到1万亿元。面对这样的潜力市场，阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍都已深度布局，垂直领域也出现了许多二手电商平台，如心上、Plum、花粉儿。与日本和美国相比，中国在二手消费习惯的培养和供应链的打通上还需要一定的时间，但国内独特的互联网环境也造就了二手电商领域不一样的格局。那么，国内的二手电商平台是如何发展而来？它们的现状、难点、机会与瓶颈分别在哪？二手电商与一手电商之间在交易过程中又有什么不同？二手电商的主要模式二手交易的需求一直存在。在以前，线下的跳蚤市场、旧物市集是这些商品流通的主要渠道，但受地理位置和极其不标准化的信息所局限，二手交易的市场规模并不大。这就成了以线上化为支点的二手电商的机会。最早的二手电商平台当属卖二手书的孔夫子旧书网，不过在2002年的时候，这个平台能做的也只是把交易信息线上化，购书的流程依然需要在线下完成。当58同城、赶集网等分类信息网站在2005年纷纷出现时，这些平台上的二手频道采用的也是C2C（用户到用户）的交易模式，利用信息线上化来扩大传播范围、撮合买卖方的交易。而对于C2C交易平台而言，为了尽可能多地促成交易的发生，供应端和需求端的流量越大、平台上流通的商品越多，也就越能产生规模效应。因此，C2C二手电商从一开始就要将摊子铺大，拥有丰富的SKU（单品品类），从而更好地满足长尾化的交易需求。当然，二手电商平台也尝试直接介入二手交易的过程，打造C2B2C（用户到商家再到用户）的模式。作为B端中间商，二手电商平台正是通过提供质检、估价等服务来证明自身的价值。但是，不同品类的商品对应着不同的服务流程和体系，采用C2B2C模式的二手电商并不可能从一开始就处理全类别的商品，垂直品类成为其切入的突破口。生于2011年的“爱回收”便是入局较早的玩家。在二手电子产品市场中，爱回收扮演着B端的专业回收商，从卖方处进行标准化的回收流程后，又在数据清除等环节后将旧机优品出售给C端买方。综合来说，二手电商以C2C和C2B2C模式为主，也因此，在二手电商中，平台模式与商品品类和发展方向之间存在着千丝万缕的关系：C2C模式多是与综合品类互相绑定，再进行精细化运营提高交易转化率；而C2B2C模式则从垂直品类入手，建成壁垒后再横向扩张品类。背靠巨头的二手综合电商和任何一个拥有巨大市场潜力的领域一样，二手领域也是巨头林立。目前来看最主要的是阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍。闲鱼生于淘宝。2012年，淘宝推出二手频道，两年后分拆成独立应用。尽管“独立”了，但淘宝的优势一直在。淘宝订单信息中的“一键转卖”能直接跳转闲鱼。从新品到二手交易，这一承接非常自然。截至2018年7月底，闲鱼已实现近900亿的年GMV（交易总额）。而从闲鱼自己的口径来看，其不断强调的是“先进交易技术”“社区”和“流动”三个关键词。据闲鱼创始人谌伟业此前透露的数据，在闲鱼社区中有过互动的用户，成交转化率为13.5%，而没有互动的用户的成交转化率只有0.07%。在闲鱼的逻辑中，基于兴趣、地域、校园等类别建立的线上鱼塘就相当于线下小区，是与二手交易最为匹配的消费场景。他们可以通过社区互动来调动供需两端的积极性、产生聚集效应。脱胎于58同城的转转和闲鱼一样，也来自于二手频道的升级。在获得腾讯2亿美元的投资后，转转得到腾讯的流量支持，在微信九宫格中占领了一席之地，以微信为唯一入口的登入模式，引入的微信社交关系链则成为了成为个人征信的一大维度。为了打造差异化，转转以二手电商的一大关键问题——信任——为核心，通过介入交易过程等方式来提高用户在交易过程中的信任度。略微不同的是，虽然也是二手综合平台，但转转在电子产品和书籍这两种标品品类上采用的是C2B2C模式。在单价较高的手机品类上，转转采用的是良品寄卖+优品自营模式，目前已与富士康联合制定了标准的质检标准，通过提供质检和交易担保服务来保证平台上物品的质量。而对于单价较低的图书，转转在审核通过后便会进行全自营。所以，要想入局二手综合电商平台，必须要在用户流量、征信体系、交易担保、物流等配套设施上拥有较大的优势。除了闲鱼、转转和后来京东的拍拍，你看不到小玩家。此前曾获得亿元A轮融资的二手综合交易平台猎趣也早已没了动静，只留下被诈骗、被拖欠提现的用户们的维权声音。似乎又是一个A和T的战场。作为2016年开始孵化、2017年年底才正式独立运营的二手品牌，拍拍的发展时间并不长，但却综合了一键转卖、回收、库存商品处理等功能， 刚好对应C2C、C2B、B2C三种业务模式。正如京东拍拍总经理王永良所认为的，在二手行业，不同的品类、不同的场景下，用户需要的业务模式是不同的。与转转类似，拍拍也是在3C产品等标品品类上下苦功夫。这是因为，对于想要介入交易流程的二手综合电商而言，它们必须要在商品检测、定价、处理等环节中发挥价值。从供应端到需求端，手机等标品品类的各大环节都易于量化，也拥有一定的外部衡量标准，但是非标品品类要复杂得多。再者，对于京东拍拍而言，3C产品的供应链是它的基因优势。对比来看，闲鱼走淘宝的“老路”，在双边市场扩张到一定程度后为越来越多的创新企业提供合作的机会和各方面支持，通过相互协同来演化出复杂的多边市场，更好地满足用户的二手交易需求。而对于转转和拍拍而言，通过在多种品类上提供中间端的服务，转转和拍拍正在深挖护城河，在供应链标准上抢占优势，并且希冀以此来倒推发展适配的基础设施。而综合来看，你会发现所有的二手电商共同面对的问题都是供求的平衡——如何找到足够多的卖家以及足够多的买家，二者缺一不可。这也是二手电商与常规一手商品电商很不一样的地方。在一手电商中，较少数的商家就能满足绝大多数用户的需求，二手交易中的双边关系却由于商品库存的唯一性而很难达到供需匹配。就像由点连成线后组成的图形一样，一手电商的出发点（卖家）虽然多，但是有限，且连接方式就为一对多，图形的结构较为清晰。但二手电商的点却是呈射线状，方向不明终点也不明，图形很难分辨出来。在这种混乱的供需关系中，二手电商想实现规模化，是要比一手电商面临更多的挑战。另一个问题是品控。C2C平台上商品发布的随意性会引入不少虚假信息甚至是违法商品，而售后服务的缺乏也打压了人们进行二手消费的兴趣。而C2B2C的平台上，问题来自于质检所产生的高额成本和效率降低，风险也转移到了平台身上。以服务撬动交易的二手垂直电商当二手电商的市场在高速扩张时，除了需要覆盖多品类多场景的二手综合电商以外，能提供精细化运营和一站式服务的二手垂直电商也能占领一席之地。对于想入局二手交易赛道的初创公司而言，垂直的品类或场景是它们最好的突破口。根据易观对二手交易项目融资情况的梳理，二手车、二手3C数码交易领域受资本的青睐度最高，获投金额和融资轮次都比较靠后，二手奢侈品、二手服饰、二手母婴交易平台则是去年资本市场关注的焦点。其中，二手车的交易规模和量级非常大，交易逻辑也非常复杂，将不在此与其它品类一同进行讨论。至于3C数码、奢侈品、服饰美妆、母婴玩具、图书等品类，虽然二手综合电商平台上也都提供这些商品，但是二手垂直电商的存在价值就在于其作为中间B端所提供的细致服务上。由于品类单一，二手垂直电商上的交易量天然要比综合平台的少，通过服务来降低交易成本，提高交易转化率是其精力的主要去处。在二手垂直电商的C2B2C模式中，常用的回收、寄卖、拍卖等服务能帮助用户完成从供应端到需求端的流程，省去自己处理过程中的不少麻烦。为了降低用户的交易成本、增加供应端的商品流量，上门免费快递早已是二手垂直电商的基础套路。提高交易转化率的不同方法则是各大二手垂直电商的壁垒所在。以第一家二手书回收电商多抓鱼为例，它最为特色的是库存管理系统和动态定价策略。通过系统分析市场供需关系，多抓鱼能较为精准地控制供应端的开放，并且根据库存和市场情况对价格进行调整，尽量保证供需平衡的同时也促进书籍的流通率。在这种情况中，多抓鱼用自己的服务系统实现了供需两端的匹配。而二手奢侈品平台如心上等，则凭借着专业的奢侈品鉴定估价和售后服务来保障交易的安全性，让用户放心的同时推动交易转化率。多抓鱼仓库从供应端来看，二手垂直电商的存在能降低其进行交易的成本和门槛，比如物流成本、沟通成本等，这有助于扩大二手商品存量的市场。而在需求端，正品和售后的保障与供需关系之间的匹配能让交易更顺利地进行，从而实现二手商品的流通闭环。一直以来，流通都是二手交易的核心。二手综合电商靠的是横向扩张来提高交易量，二手垂直电商则凭借疏通交易链中的各个环节来推动交易。不过，所有的垂直电商都会面临着品类扩张的问题。在一手电商中，品类扩张的背后是供应链的重塑。作为垂直电商平台，以服饰为核心品类的唯品会就曾碰上了这样的难题，品类的扩张不仅需要大量成本和资源的投入，还在激烈的电商竞争中没有任何优势。虽然二手电商的规模效应要比一手电商还难实现，但是二手电商的品类扩张却并不具备那么高的壁垒。这是因为二手电商的供应方是极其分散的用户个体，个人端拥有的二手商品品类非常繁杂，既有图书，也有生活用品、3C数码产品、服饰美妆等。而且，个人处理闲置时对平台并不挑剔，只要能达到目的就行。因此，当一个二手电商平台能从用户处收取图书后，它也很有可能从他们那儿回收其它商品品类。而在一手电商中，商品资源就掌握在有限的商家处。要想在其它品类的商家面前有话语权，规模效应和供应链优势是唯一的筹码，但这都牢牢被其它电商平台所握住。在把二手书籍的处理流程和库存管理系统走通了之后，多抓鱼就在近期开始了品类扩张的内测。虽然说二手商品的品类扩张并没有很高的壁垒，但是拥有不同品类还是会需要差异化的处理流程，而不同的流程建设也势必会导致运营成本升高。根据多抓鱼的内测通知，多抓鱼将会回收文具手账、摆件、玩偶、乐器等比较“文艺”的物品，即使是服装，多抓鱼收购的也只是T恤和卫衣这两种品类。这些商品品类的选择都与多抓鱼的用户画像和流程管理紧密相关。虽然多抓鱼的用户也有可能拥有闲置的奢侈品，但是与讲究品相好的图书和生活用品相比，核心诉求是正品的奢侈品需要的是另一套流程体系。通过不同品类的不同属性，我们将能更了解二手垂直电商的差异点和做扩张选择时应该考虑到的因素：1、3C数码品类，以爱回收、回收宝、找靓机等项目为代表，主要提供质检和定价等规范服务，多采用旧机优品出售、良品分拆硬件、残次品环保降解的标准化回收处理流程，并注重与手机品牌、电商平台、手机零售渠道等建立合作，拓宽二手交易的发生场景和渠道，但手机回收仍多以线下为主。2、奢侈品品类，以心上、胖虎等项目为代表，主要提供货源专业鉴定的服务，因为单价较高多采用寄卖模式；存量市场很大，很多闲置奢侈品还未进入流通市场。3、服饰美妆，以Plum、只二等项目为代表，这一品类经常与奢侈品品类混杂在一起，非标性，主要是提供定价服务，也多为寄卖模式。4、母婴玩具，以花粉儿等项目为代表，注重安全性，有采取实名制的模式；由于妈妈们天然具有分享和传播的属性，一些母婴社区也能发展母婴闲置业务，并且会很自然地向女性闲置用品扩张。5、校园，以贰货等项目为代表，拥有地理优势和一定的信任机制，但是是在特定场景中的二手电商，相当于在校园内再做一个闲鱼，扩张的困难度很高，因此也很难实现。6、图书，以多抓鱼等项目为代表，主要注重品相的鉴定；因为图书是存货跌价风险的标品，二手书电商多采取回收模式。除了扩张品类外，二手垂直平台还应通过发展行业相关的增值服务来建立自己的壁垒。二手手机数码电商平台便通过以旧换新等方式新增了交易渠道，并且建立了“旧机回收促进新机销售，新机销售推动旧机回收”的流通循环。除了回收外，爱回收、回收宝等平台还通过布局手机维修O2O平台和手机信用租赁平台来实现围绕着手机回收产业的生态。在未来的几年里，二手垂直电商就将奔着品类扩张和产业生态布局两个方向前进。闲鱼谌伟业曾在采访中表示，用纯商业的眼光去看待闲置交易是很大的误解，即使它是一笔生意，也是很小的生意。这句话道出了二手电商在商业模式上的困境。无论是收取服务费还是差价，二手电商的利润率都不高。目前，二手电商行业尚且处于用户习惯培养的阶段，盈利仍然是遥遥无期的事情。但在各大二手综合电商和垂直电商的共同推动下，二手商品已以一种高品质、低价位的形象渗透进人们的生活。而有一天，当一大部分的人会习以为常地将二手商品作为购买对象时，二手电商的价值便会在规模效应的推动下迸发出来。

科创板“50+2”门槛细节明确 19项风险提示最关键

　　什么样的投资者能参与科创板，上交所进一步明确。　　19日，上交所向各家券商下发了《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》（简称《通知》），明确了个人投资者的参与门槛，包括了申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券；和参与证券交易24个月以上。　　　　关键点一：50万、2年交易经验这样计算　　《通知》要求，各家券商要制定科创板股票投资者适当性管理的相关工作制度，对投资者进行适当性管理。参与科创板股票交易（含发行申购）的投资者应当符合上交所规定的适当性管理要求，券商不得接受不符合投资者适当性条件的投资者参与科创板股票交易。　　券商为个人投资者开通科创板股票交易权限的，个人投资者应当符合下列条件：　　一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　二是参与证券交易24个月以上；　　三是上交所规定的其他条件。　　机构投资者参与科创板股票交易，应当符合法律法规及上交所业务规则的规定，上交所可根据市场情况对上述条件作出调整。券商为个人投资者开通科创板股票交易权限前，应当对个人投资者是否符合投资者适当性条件进行核查，具体认定标准包括了：　　证券账户及资金账户内资产的认定：　　一是可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及个人投资者在券商开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算个人投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。　　二是中国结算开立的证券账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：股票（包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票）、公募基金份额、债券、资产支持证券、资产管理计划份额、股票期权合约（其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产）、上交所认定的其他证券资产。　　三是在券商开立的账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。　　四是资金账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：客户交易结算资金账户内的交易结算资金、股票期权保证金账户内的交易结算资金（包括义务仓对应的保证金）、上交所认定的其他资金资产。　　五是计算个人投资者各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。投资者应当遵守证券账户实名制要求，不得出借自己的证券账户，不得借用他人的证券账户。　　参与证券交易经验的认定：包括了个人投资者参与A股、B股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自个人投资者本人一码通账户下任一证券账户在上交所、深圳证券交易所及全国中小企业股份转让系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过券商向中国结算查询。　　关键点二：风险揭示书这19项内容投资者必须明白　　《通知》要求，券商应当对个人投资者的资产状况、投资经验、风险承受能力和诚信状况等进行综合评估，并将评估结果及适当性匹配意见告知个人投资者。券商应当对上述评估结果和告知情况进行记录、留存。　　券商还要应当根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》，制定《科创板股票交易风险揭示书》，提醒投资者关注投资风险。　　根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定，风险揭示书必须列明至少19大条款。　　主要内容包括：　　一是科创板企业所处行业和业务往往具有研发投入规模大、盈利周期长、技术迭代快、风险高以及严重依赖核心项目、核心技术人员、少数供应商等特点，企业上市后的持续创新能力、主营业务发展的可持续性、公司收入及盈利水平等仍具有较大不确定性。　　二是科创板企业可能存在首次公开发行前最近 3 个会计年度未能连续盈利、公开发行并上市时尚未盈利、有累计未弥补亏损等情形，可能存在上市后仍无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。　　三是科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。科创板新股发行全部采用询价定价方式，询价对象限定在证券公司等七类专业机构投资者，而个人投资者无法直接参与发行定价。同时，因科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。　　四是初步询价结束后，科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，将按规定中止发行。　　五是科创板股票网上发行比例、网下向网上回拨比例、申购单位、投资风险特别公告发布等与目前上交所主板股票发行规则存在差异，投资者应当在申购环节充分知悉并关注相关规则。　　六是首次公开发行股票时，发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，不受首次公开发行股票数量条件的限制，即存在超额配售选择权实施结束后，发行人增发股票的可能性。　　七是科创板退市制度较主板更为严格，退市时间更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷导致退市的情形；执行标准更严，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。　　八是科创板制度允许上市公司设置表决权差异安排。上市公司可能根据此项安排，存在控制权相对集中，以及因每一特别表决权股份拥有的表决权数量大于每一普通股份拥有的表决权数量等情形，而使普通投资者的表决权利及对公司日常经营等事务的影响力受到限制。　　九是出现《上海证券交易所科创板股票上市规则》以及上市公司章程规定的情形时，特别表决权股份将按 1:1 的比例转换为普通股份。股份转换自相关情形发生时即生效，并可能与相关股份转换登记时点存在差异。投资者需及时关注上市公司相关公告，以了解特别表决权股份变动事宜。　　十是相对于主板上市公司，科创板上市公司的股权激励制度更为灵活，包括股权激励计划所涉及的股票比例上限和对象有所扩大、价格条款更为灵活、实施方式更为便利。实施该等股权激励制度安排可能导致公司实际上市交易的股票数量超过首次公开发行时的数量。　　十一是科创板股票竞价交易设置较宽的涨跌幅限制，首次公开发行上市的股票，上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为20%，投资者应当关注可能产生的股价波动的风险。　　十二是科创板在条件成熟时将引入做市商机制，请投资者及时关注相关事项。　　十三是投资者需关注科创板股票交易的单笔申报数量、最小价格变动单位、有效申报价格范围等与上交所主板市场股票交易存在差异，避免产生无效申报。　　十四是投资者需关注科创板股票交易方式包括竞价交易、盘后固定价格交易及大宗交易，不同交易方式的交易时间、申报要求、成交原则等存在差异。科创板股票大宗交易，不适用上交所主板市场股票大宗交易中固定价格申报的相关规定。　　十五是科创板股票上市首日即可作为融资融券标的，与上交所主板市场存在差异，投资者应注意相关风险。　　十六是科创板股票交易盘中临时停牌情形和严重异常波动股票核查制度与上交所主板市场规定不同，投资者应当关注与此相关的风险。　　十七是符合相关规定的红筹企业可以在科创板上市。红筹企业在境外注册，可能采用协议控制架构，在信息披露、分红派息等方面可能与境内上市公司存在差异。红筹公司注册地、境外上市地等地法律法规对当地投资者提供的保护，可能与境内法律为境内投资者提供的保护存在差异。　　十八是红筹企业可以发行股票或存托凭证在科创板上市。存托凭证由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益。红筹公司存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益虽然基本相当，但并不能等同于直接持有境外基础证券、投资者应当充分知悉存托协议和相关规则的具体内容，了解并接受在交易和持有红筹公司股票或存托凭证过程中可能存在的风险。　　十九是科创板股票相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件（以下简称法律法规）和交易所业务规则，可能根据市场情况进行修改，或者制定新的法律法规和业务规则，投资者应当及时予以关注和了解。　　同时，《风险揭示书》应当以醒目的文字载明：本《风险揭示书》的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明科创板股票交易的所有风险，投资者在参与交易前，应当认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，对其他可能存在的风险因素也应当有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与科创板股票交易遭受难以承受的损失。　　投资者在本《风险揭示书》上签字，即表明投资者已经理解并愿意自行承担参与科创板股票交易的风险和损失。　　券商为投资者开通科创板股票交易权限前，应当要求投资者签署《科创板股票交易风险揭示书》。　　关键点三：券商需通过营业部、微信等开展投资者教育　　《通知》要求券商应当制定本公司科创板投资者教育工作制度，统筹组织分公司、证券营业部等分支机构开展投资者教育工作，并根据投资者的不同特点和需求，对科创板投资者教育工作的形式和内容作出具体安排。券商需按照上交所要求，及时向投资者转发或推送上交所提供的有关科创板投资者教育的相关资料。　　同时，券商还要通过公司官方网站、手机APP、微信公众号等互联网平台，实体及互联网投资者教育基地，营业场所的投资者园地、公告栏，交易系统客户端及客服中心电话或短信等交易服务渠道，向投资者全面客观介绍参与科创板股票交易的法律法规、业务规则和主要交易风险，提示其关注科创板上市公司披露的信息、科创板股票在退市制度安排和涨跌幅限制等交易制度上与上交所主板市场存在的差异事项，审慎参与科创板股票交易。　　关键点四：券商总部要配备科创板培训讲师　　《通知》要求，券商应当在总部配备科创板业务培训讲师。培训讲师在参加上交所组织的培训后，承担培训公司内部工作人员的职责，面向公司总部及分支机构工作人员开展业务培训。　　同时，券商要通过公司官方网站、手机APP、营业场所的投资者园地、公告栏等多种渠道向投资者公示投诉渠道和处理流程，妥善处理纠纷，引导投资者依法维护自身权益。券商要完整记录投资者投诉受理、调查和处理的过程，并形成纸面或者电子档案。券商应当建立重大投诉或交易纠纷的报告和后续处理的持续跟踪机制。　　上交所可以采用现场和非现场的方式对券商落实科创板投资者教育与适当性管理工作相关规定的情况进行监督检查，券商应积极做好相关配合工作。对违反科创板投资者教育与适当性管理相关规定的券商，上交所可根据《上海证券交易所券商管理规则》《上海证券交易所投资者适当性管理办法》等规则，对其采取相应的监管措施或纪律处分。　　关键点五：投资者门槛会否影响流动性？　　50万+24个月的投资者门槛，在科创板设立初期征求意见时就引发了市场大讨论。　　根据上交所测算，50万元资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需要特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。上交所此前表述，科创板的投资门槛并不一定一成不变，未来可能会随着后市的发展作出适当的改变。　　《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》指出，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。　　同时，对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。　　事实上，公募基金在科创板配套规则征求意见期间就开始密集申报科创板基金。根据证监会官网显示，截至上周末，已经有17家基金公司上报了29只相关主题基金。具体来看，博时基金、景顺长城、中信保诚、南方基金等17家基金公司上报的29只相关主题基金中，有2只股票型基金，其余均为混合型基金产品。其中有8只为3年封闭的产品，华夏、易方达、南方、招商、富国等头部基金公司不仅申报了开放式产品，也均申报了封闭3年的科创板产品。　　同时，目前仍有基金公司在准备中，产品申报提速之势明显。　　关键点六：科创板本周迎首批申报企业，投资者可关注　　上海证券交易所科创板上市审核系统3月18日正式运营，当天已有多家券商递交了科创板企业的上市申请，有的券商申报数还不止1家，但由于上交所核对文件需要时间，18日不会公布首批科创板受理企业名单。按照“五个工作日内”的规定，首批受理企业或在本周内出炉。　　首批企业可以看出科创板接收企业的标准，以及符合要求的高新企业质地，包括后续的审核进度、估值标准、中介机构勤勉尽责情况、二级市场表现等，均有一定的借鉴意义，投资者可关注。

在审排队企业仅58家！新三板平均每天8家摘牌，挂牌公司要跌破万家？

　　导语：目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　2019年3月8日，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统股票挂牌审查工作指引(试行)》(以下称“工作指引”)，自发布之日起施行。　　工作指引增加了对申请挂牌公司进行终止审查、中止审查等内容。3月18日，股转公司公布了最新在审申请挂牌企业基本情况表，其中区分列出了中止审查和正常审查企业名单。　　这份名单透露出一个重要信息——目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　▲新三板正常审核申请挂牌企业　　排队挂牌企业仅58家　　3月18日公布的新三板在审申请挂牌企业基本情况表显示，截至3月15日，尚处于申请新三板挂牌状态的公司共有122家，其中有64家为中止审查状态，正常审核的企业共有58家。　　58家是个什么概念?我们可以与IPO排队中的企业数量进行对比。　　根据证监会发布的信息，截至2019年3月14日，仅申请在上交所主板上市的企业就有110家，申请在深交所中小板、创业板上市的企业分别有45家、110家，合计申请上市正常审核中的企业共有265家，远远多于申请在新三板挂牌的公司数量。　　从受理日期来看，58家公司中有33家受理日期为2019年，22家受理日期为2018年，还有3家公司受理于2018年前。其中受理日期为2019年2月份的仅有6家，2019年3月份暂无新增受理企业。　　按照新三板挂牌的正常审核流程，多数公司可在2-3个月左右实现挂牌。这意味着，只要企业积极推进，这58家公司中的大多数可能在今年上半年就能完成挂牌。　　相比2015年、2016年新三板的挂牌高峰，如今的新三板申请挂牌情况算得上相当“冷清”了。　　比如2016年4月19日的数据显示，当时共有2075家公司排队申请挂牌新三板，2016年5月6日也有2020家公司在排队中。一直到2016年7月份，新三板排队企业数量基本维持在2000家左右的高位。　　在挂牌方面，2015年12月共有744家新三板公司挂牌，2016年8月单月新增挂牌公司926家。2017年2月28日还出现了125家公司同时公告获得股转公司同意挂牌函的“盛况”。　　64家公司中止审查　　除了58家正常审核的企业，目前还有64家企业处于中止审查状态。　　根据股转公司今年3月8日发布的工作指引，自受理至出具审查意见期间，存在以下9种情形的，股转公司自确认之日起5个转让日内予以中止审查：　　其中就包括申请挂牌公司及其控股股东、实际控制人因涉嫌违法违规被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　还包括申请挂牌公司的中介机构及相关的中介机构签字人员因业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　另外，因上级主管部门监管要求等政策性原因需中止审查，申请文件记载的财务报表已超过有效期，申请挂牌公司或主办券商主动申请等情况也应中止审查。　　在此之前，股转公司公布的在审申请挂牌企业基本情况表一直将正常审核与中止审查的企业共同列出，这导致一些2015年就开始申请挂牌的企业还在列表中。　　目前64家中止审查企业中，2015年受理的有6家，2016年受理的有15家，2017年、2018年受理的分别有27家、16家。　　其中最近受理的是北京微观商学网络科技股份有限公司，该公司挂牌申请于2018年11月23日获得受理，按照新三板正常审核进度，也应该已经挂牌，但目前公司为中止审查状态。　　基本情况表信息显示，目前中止审查的64家公司大多经历了三轮及以上的反馈回复流程，其申请挂牌时间普遍偏长。在这个过程中，有不少公司在收到股转公司的新一轮反馈意见后就没有再回复。　　上述64家公司中，2019年还有反馈及回复动态的仅有两家，这或许表明，这些中止审查的公司积极推动挂牌的意愿并不强烈。　　挂牌公司数量或将跌破万家　　新三板新增申请挂牌企业数量稀少，而摘牌企业却还在不断增加。　　据统计，截至3月20日，今年以来已经有397家新三板公司摘牌，以51个交易日计算，平均每天有近8家公司摘牌，其中既有公司主动申请摘牌，也有不少公司是被股转公司摘牌的。　　同一时期，共有82家公司在新三板挂牌，也就是说今年以来新三板公司净减少了315家。　　股转公司公布的数据显示，目前新三板公司总数为10376家，按照目前的挂牌和摘牌速度，新三板公司数量最快有可能在今年上半年跌破万家。　　面对挂牌公司摘牌，股转公司曾回应称，挂牌公司基于成本收益考量和自身发展需要决定摘牌，是正常现象。　　事实上，对于如今的新三板公司而言，可以去的“地方”实在是太多了。　　其中对新三板公司吸引力最大的依然是IPO，目前申请在上交所主板以及深交所创业板、中小板上市的新三板公司超过60家，而处于IPO辅导状态的新三板公司超过200家。　　即将推出的科创板也吸引了不少新三板公司，目前已有江苏北人、大力电工、金达莱、赛特斯、先临三维、久日新材、泰坦科技、凌志软件等8家新三板公司明确表示有申请科创板上市的意向。　　在港股市场方面，目前已有君实生物成功发行H股，盛世大联已于近日公告开始招股，即将登陆港股市场;2018年2月从新三板摘牌的新东方在线也将于本月正式登陆港股。　　在其他资本市场也不乏新三板公司的身影，比如2018年4月从新三板摘牌的如涵控股，目前已向美国证券交易委员会递交了招股书，拟在纳斯达克上市。　　另外，近两年上市公司并购新三板公司持续火热，不少上市公司并购时还将标的从新三板摘牌作为前置条件，也加速了新三板公司摘牌进程。

港交所：遏制壳股活动，阻拦借壳上市

　　港交所(00388.HK)近日发布《2018年上市委员会报告》，回顾去年工作并展望2019年及以后的政策议程。　　港交所称2018年是极为繁忙且硕果累累的一年。2018年4月在《上市规则》新增三个章节，拓宽香港的上市制度，便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，亦容许在合资格交易所上市的公司来港作第二上市。截至2018年12月31日，共有七家公司在新制度下上市，其中两家为不同投票权架构公司，五家为生物科技公司，占2018年全年上市集资的33%。　　2018年，上市委员会审理了184份上市申请(较前一年增加64%)，并对39宗复核及25宗纪律个案进行聆讯，同时上市委员会委员主持了218场上市仪式。　　遏制「壳股」活动　　就市场对「壳股」活动的顾虑，港交所三管齐下，以遏制此类活动。　　首先是2018年4月港交所进一步收紧其对新申请人是否适合上市的指引，防止公司透过首次公开招股制造壳股。港交所此后按经收紧的指引处理所有上市申请，并于2018年全年，以申请人不适合上市为由合共拒绝了21家申请人的上市申请(2017年：以同样理由拒绝了五宗申请)。　　第二就是防止造壳或养壳活动。港交所自2017年起严厉应用《上市规则》第13.24条，处理那些业务极少及╱或没有实质业务的发行人。如此一来，也可以阻止上市发行人采取企业行动大幅缩减原有业务以致只余下极少业务、逐渐变为上市壳股的情况。　　为此，港交所于2018年5月刊发除牌咨询总结。《上市规则》有关除牌条文的修订于8月生效，建立了有效率的除牌程序，促使不再符合持续上市准则的发行人及时除牌，并就除牌的过程向市场提供确定性。　　第三，香港交易所还通过刊发借壳上市咨询文件，提出在不影响发行人合理扩充或多元发展业务下，限制公司透过借壳上市将不符合上市资格的新业务注入上市壳股。港交所计划于2019年刊发咨询总结。　　有关借壳上市的建议　　(a) 将港交所规管借壳上市的做法规范化，并施加额外规定，针对性处理特定的问题及借壳交易结构，其中包括下列问题：　　新投资者获得发行人实际控制权后，以此作为上市平台收购新业务并规避首次上市资格规定;　　发行人将收购活动分拆为一连串小型收购，避免触发反收购规则;及　　发行人购入不符合首次上市资格规定的新业务，然后出售原有业务。　　(b) 收紧反收购行动及极端交易的合规规定，打击市场利用「壳股」公司借壳上市的行为，以及确保收购目标(反收购规则中所指新上市实体)适合上市。　　2019年展望及政策议程　　上市委员会主席韦安祖说：「年内香港交易所落实措施便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，带领香港作为国际金融中心，向前发展迈进一大步。此外，亦就借壳上市及核数师不表示审核意见声明等其他监管事宜咨询市场意见。我们将会继续关注旗下市场的质素及声誉，尤其着重管治方面的事宜。」　　踏入2019年，港交所将就多项议题征询市场意见，包括就借壳上市及核数师不表示审核意见声明的市场咨询发表总结，并因应市场意见而检讨现行首次公开招股流程上的问题(例如有关首次公开招股前的投资和结算周期)，以确保香港市场保持竞争力。　　香港交易所上市主管戴林瀚表示：「2019年的工作重点包括检讨适用于海外公司的上市机制，并推动及加强上市发行人对环境、社会及管治风险的重视。港交所希望确保我们的海外公司上市机制既能保障投资者，又能吸引发行人。全球投资者对环境、社会及管治的透明度要求越来越高，尤其关注公司如何管理其环境、社会及管治风险。」

马斯克：SpaceX星际飞船将首次试飞

（原标题：Elon Musk: SpaceX first Starship test flight 'hops' only days away）图：SpaceX星际飞船试飞火箭已经完成最终组装据CNBC报道，SpaceX创始人兼首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）表示，该公司星际飞船（Starship）的首次短暂试飞将近期进行。马斯克在推特上提到:“首次试飞将会升空，但持续时间很短。”上周五，美国德克萨斯州布朗斯维尔（Brownsville）SpaceX工厂附近的居民收到了当地官员的警告通知。该通知称：“SpaceX计划最早在3月18日当周进行测试”，期间“SpaceX将与当地执法部门协调，建立安全区”。SpaceX发言人詹姆斯·格里森(James Gleeson)在声明中表示：“SpaceX将对新安装的地面系统进行检查，并在未来几天进行短暂的静态点火测试。”格里森说:“尽管原型机的设计目的是执行亚轨道飞行，或称跳跃飞行，由SpaceX的猛禽发动机提供动力，但在最初的测试中，飞行器将被系上缆绳，测试场外部无法看到试飞场面。”SpaceX正处于开发星际飞船火箭的早期阶段。马斯克表示，首次“非常短”的试飞将使用该公司强大的猛禽发动机。星际飞船需要搭乘名为Super Heavy的巨大助推器，飞船正在建造中，可将多达100人送往月球、火星等地。星际飞船被设计成完全可重复使用的发射系统，其“漏斗”测试版本是证明火箭设计和力学的关键，这将开启马斯克“让太空飞行更像航空旅行”的愿景。马斯克在推特上表示：“发动机的整合总是有很多问题。首次试飞将会升空，但只会持续很短的时间。”SpaceX似乎正面临挫折，其星际飞船的上半部分不久前曾被德克萨斯州的大风吹翻，马斯克当时表示，SpaceX“决定不为测试飞船建造新机头（鼻锥）”。马斯克还透露，SpaceX正在“寻求监管机构的批准”，在德克萨斯州和佛罗里达州的设施试飞星际飞船。虽然原型机正在德克萨斯州建造，但马斯克表示，SpaceX将“在两个地点同时建造星际飞船及其助推器”。SpaceX在佛罗里达州的设施是该公司洛杉矶总部以外最大的设施。马斯克还展示了SpaceX为星际飞船测试六角形隔热瓦的视频，这些瓦片将有助于火箭在重返大气层时保持凉爽。

比P2P爆雷更大的风险，正向我们走来！

在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。近几年一直被人讨论的债务问题今年又开始得到人们的重点关注了。据彭博社报道，中国地方政府的收入增速将在2019年创下近十年以来的新低，而政府的债务却创下了新高。在企业债务、居民家庭债务等方面，累积的债务总量也是越来越大。债务全面高企的今天，我们的经济将会受到怎样的影响，普通人的投资理财又应该做一些什么调整呢？我们先来梳理一下债务的总体情况。01根据某国际投资机构的估计，中国地方政府的隐性债务量目前已经达到了30到40万亿。这是因为，金融去杠杆化的政策使得银行缩表收紧信贷，新增贷款的相当一部分只能转入各种表外的“隐性债务”。而与此同时，地方政府的几大收入来源却在减少。这些收入包括：税收收入，国有企业利润以及房地产相关收入。在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响；与此同时，国企利润方面的收入也会因为受到经济的总体下行的影响而降低（中国扣除CPI因素后的真实GDP增速仅为4%左右）。此外是来自房地产的相关收入，据官方数据统计，去年房地产相关收入在地方政府总收入中综合占比达到45%，其中国有土地使用权出让收入占比35%，房地产相关税收占比10%。但是，随着未来房地产行业的“降温”，这一部分的收入增长也会逐渐放缓。实际上，有一些地方的财政收入已经无法覆盖债务的负担。地方政府不得不考虑利用既有的政策偏向，设法向国有银行拿到低息借贷，出售一些国有资产并寻求表外融资渠道，以此来缓解日益增加的财政困境。02在企业债务和居民家庭债务方面，情况也不容乐观。根据《中国经济周刊》的报道，中国需要着力解决的一大问题是非金融企业的债务，企业债务占GDP的160%左右，这个量是非常大的。中国2017年的GDP是80多万亿元，企业债务有130多万亿元，占GDP的160%左右。这部分债务，也是未来急需解决的一大问题。打个比方：假如你没有任何收入来源，但要还掉信用卡的欠费，应该怎么做？答案很简答，首先你要控制、减少这张信用卡的消费；同时，你需要办另外一张信用卡，用第二张卡借钱，来偿还第一张卡的债。换言之，只要你有多于一个可以借债的账户，你就可以想办法将债务左右腾挪转移，用新钱还旧债。这种最简单粗暴的办法，其实是大部分国家处理债务的方法。所谓的“另一张信用卡”其实就是资本市场。然而，中国的金融市场搞了这么多年，至今仍然很不成熟，融资的能力十分有限。据统计，2017年中国的社会新增融资当中，债权融资占90%多，股权融资不到10%。这样的市场融资结构如果长期存在，只会让经济的杠杆、非金融企业的杠杆越来越高，债务也很难有效转化。尽管在行政动员下，银行、保险、证券、基金等机构试图协调资本市场完成债转股的目标，但完成度远远不够。事实上，上一轮的债转股周期中，资金的实际到位率只有30%。仅仅就国有企业而言，有25万亿元的债务需要通过债转股的方式化解，从而降低国企负债率。而广大民营企业的未化解债务数目，肯定更为巨大。03然后我们来看看家庭债务。就比例而言，中国的家庭债务负担比前两类债务要低，我国家庭债务与可支配收入之比为107%左右。但这个数字实际上已经超过美国当前水平，与美国金融危机前的最高值接近。究其原因，还在于房地产。在前十年的地产周期，房价大涨，居民加杠杆买房，从而带来了沉重的房贷负担。根据测算，从家庭债务的总量上来看，家庭债务的增长和房价增长基本呈同步增长趋势，二者之间存在着很强的同向变动关系。并且，由于隐藏的民间借贷等无法被确切统计的部分，实际上中国很多家庭的负债水平更高。高负债自然会挤压消费。据统计，2008年之前，中国消费增速一度达到23%，而从2008年至今，消费增速一路下滑到10%以内。全国的居民消费支出数据显示，居民近年来支出最多的两项是居住和医疗保健。“居住支出”中的很大一部分，其实就是房屋贷款，它大幅压缩着消费增速。换言之，“消费降级”的背后，其实是“债务升级”。04我们把以上几类债务加在一起，问题就更为明显了。据官方数据，中国的政府债务、企业债务、家庭债务占GDP 比例从2007年的146%上涨到了2018年的253%。这一时期中国的债务增速也是改革开放以来最为迅猛的。美国著名财经杂志《巴伦周刊》对此评论说：“这意味着经济的增速可能比我们预期的更差”。整体债务的全面上升对于我们普通人的投资理财来说，意味着什么呢？首先，整体债务的累积预示着今后的经济增长还会进一步降低。那么就大多数行业而言，未来我们不应该对工资性收入的增长抱有过高的期待。除了个别行业之外，大部分行业在这个经济增速放缓的时代，其劳务收入的增速也会大幅放缓。在“开源”不容易做到的情况下，我们更应该做好“节流”的工作，尽量克制消费冲动，拒绝商家的促销洗脑。近来各种奢侈品和汽车厂商的降价打折，已经说明了民间消费力开始枯竭，商家为了利润必然会想尽各种方法引诱人们花钱买单。在这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。毕竟，居民家庭的负债水平是三大类债务当中最低的。也就是说，这只“羊”身上的羊毛还剩的比较多，“薅羊毛”的人必然会对此打主意。我们知道，居民债务当中房屋按揭比例较大，消费和经营类债务比例较小。但是即使今天我们消费得起某些商品，最好也量入为出。原因在于我们对于未来的收入预期降低了，因此更要增强储蓄意识，减少不必要的开支。所谓的经济存量博弈时代，实际上是企业、政府、居民三方争夺资金的时代。此时最值得做的事是守住自己手中握着的筹码，扎稳马步。与此同时，我们也注意到，虽然实体经济进入了“软着陆”的区间，但是投资市场，尤其是股票市场却保持着活跃的势头。进入2019年，A股的政策性慢牛让之前的不少股民解套，甚至还小赚一笔，因此有不少人对于中国股市又重燃希望。不过，要想把目前的短期政策性牛市转变为长期的市场性牛市，恐怕还有很长的路要走。债务高企的另一含义就是债务违约潮的到来。2019年，各种金融债券将大量到期，偿还总量将超过6万亿，比上一年增加15%，创历史新高。我们只要上新闻搜索引擎搜索相关讯息，会看到一连串的债务违约新闻。出现“债务爆雷”的企业从国企到民企，涵盖行业从土地开发到娱乐传媒。股市的高歌猛进和债务违约的现实呈现出强烈的矛盾。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。债务的风险集中于民营企业。去年，企业面临的问题更多是在于流动性不足，今年的问题更多是出在基本面。“活下去”将不仅是某一家房企的口号，很可能会成为大多数民营企业的目标。最后这些偿债的钱从谁身上来呢？答案必定是韭菜。这也提示我们：无论是股市还是债市，实际上都存在着较大的不确定性。债务压顶的今天，我们的财富前途漫漫。尤其当市场上各种“乐观”的风开始劲吹的时候，我们更要保持清醒，透过表面的现象看到严峻的现实。

在港遇冷 中小银行屡现零成交

中小银行赴港上市容易，但是上市后的成交情况却并不乐观。北京商报记者注意到，3月19日，天津银行、徽商银行港股全天无一股成交，而青岛银行港股3月18日-19日连续两日零成交。延长时间线来看，刚刚过去的上周，就有甘肃银行、锦州银行、天津银行、泸州银行等多家银行出现过单日零成交的“尴尬”局面。除单日零成交外，多家中小银行在港股也呈现成交低迷的状态。3月19日，九江银行在港股的成交量仅为200手，成交额为2120港元，而3月18日的成交额同样也为2120港元。值得一提的是，股份制银行——浙商银行3月19日成交额也仅为10.36万港元，而该行3月18日为零成交。与单日成交低迷相比，更尴尬的是中小银行港股交易清淡现象一直在持续。根据东方Choice统计的近两周港股银行交易情况显示，3月4日-19日，九江银行的总成交量仅为1.04万手，总成交额仅11万港元；天津银行的总成交量为8.35万手，总成交额为39.6万港元。相比于H股上市中小银行成交低迷的尴尬局面，A股银行的待遇却截然不同。3月19日，近期刚上市的西安银行的单日成交额突破26亿元；紫金农商行的日成交额也达到7.54亿元。分析人士指出，赴港中小银行交易不活跃、频现零成交的背后，主要是投资者结构不同、对内地中小银行还存在一定的担忧等因素导致。北京科技大学经济管理学院金融工程系教授刘澄表示，这一现象主要与香港的交易制度有关。香港的交易市场是一个高度开放的市场，在这个市场中资金比较偏好有投资价值、比较活跃的股票。如果上市公司的业绩一般，市场没有热点，投资者对此类股票的关注度就比较低。资深金融分析师肖磊认为，港股里面零成交的情况是比较常见的。整体来看，香港市场对流动性重视非常明显，资金更关注的是有没有流动性的问题，所以对较冷一些的概念和股票，基本上要么是很低的估值买来长期持有，要么就是不参与。而银行股本身没有太多的科技概念，也没有超额的市场想象空间，很难打动非常注重流动性的机构投资者。另外，国内诸多中小银行面临监管和业务受阻等多重考验，而且数量较多，在股票市场激烈竞争中难出头。分析人士指出，与内地股市相比，香港上市流程比较简单，门槛较低，不需要繁杂的手续，所以很多银行在A股漫长时间的排队等候中，就把目光盯上了H股。不过香港市场整体估值水平较低，也使得急于补充资本金的银行通过港股上市再回归A股。肖磊表示，中小银行选择在香港上市主要还是考虑到上市周期和程序等问题，这些银行其实还是比较愿意回归A股的，这也是提高股市成交量的前提。

涉嫌伪造政府公文、偷换募资账户，中融国晟挪用资金后疑似失联

　　投资人被骗的故事时有发生，只不过套路各有不同。　　近日，《证券日报》记者接到投资者爆料，有40余位投资人于2017年8月份至2017年9月份认购了中融国晟投资基金管理（北京）有限公司（以下简称“中融国晟”）旗下私募基金产品，在到期不能兑付后才得知，该私募基金在宣传基金产品时，出示的地方政府公文、抵押证件等均为伪造，甚至在募集过程中偷换了募资账户等，一系列违规违法操作十分罕见，令人震惊。　　《证券日报》记者调查后了解到，该私募产品是宜兴文化产业园基础建设私募基金（以下简称“宜兴文化私募基金”），在发售该产品时，为骗取投资人的信任，中融国晟涉嫌伪造宜兴市政府下发的3份公文，伪造基金投资项目的抵押证件。中融国晟在募集基金的过程中，竟然将投资人约1.3亿元的认购资金汇入其另一账户，而实际募集账户仅汇入了3000万元。　　《证券日报》记者通过各种方式都无法联系到该私募基金公司。然而，投资者最担心的问题不幸得到证实——3月1日，中国证券投资基金业协会公布了第26批疑似失联私募基金公司名单，中融国晟位列其中。　　爆料人称最多投入1600万元　　40多位投资人被骗1.3亿元　　近日，有投资人联系到《证券日报》记者，讲述了认购宜兴文化私募基金的被骗过程，提供给《证券日报》记者的资料不仅有基金合同、投资人债权确认公告、相关项目收益及兑付投资本金计划等资料，还有一份受骗人名单。爆料人介绍，大部分受骗人都在这里了。在这份多达40余人的名单中，最多的被骗金额1600万元，最少的也有60万元，总计金额高达1.3亿元。　　《证券日报》记者根据爆料人提供的联系方式一一致电投资者，有10余位投资人接通电话并向《证券日报》记者确认了被骗金额。另有部分投资者，或是未接电话，或是不愿意透露其投资金额。　　《证券日报》记者联系到的10余位涉及该基金被骗的投资人，他们出示的基金合同及相关项目收益及兑付投资本金计划等资料均一致，基本印证了该基金合同及相关资料存在的真实性，对于被骗过程的描述也基本一致，大部分投资人已经选择报案。　　“我们找过相关监管部门，但都未得到明确答复。”有投资人向《证券日报》记者出示了监管部门对于投资人举报信息的书面答复，“经审查，您关于山东汇利集团公司、琦琳荣实业（北京）有限公司的举报，不符合《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》第五条第一款（一）项的规定，我局不予受理。”　　按照基金合同信息，《证券日报》记者在中国证券基金业协会官网查询到了该私募产品的备案信息。协会官网显示，该私募基金产品于2017年8月31日成立，备案时间为2017年9月8日，而在这次备案后至今没有再更新信息。　　按照中融国晟的企业注册信息，《证券日报》记者实地走访到北京市朝阳区某办公大厦23层，整层办公室全部由一家科技发展公司租赁，经查证，该科技公司与中融国晟并无任何关系。前台工作人员告诉《证券日报》记者：“我是去年7月份来的，来之后就没有见过中融国晟这家公司，不过像你这样过来咨询的投资者倒是不少，听说你们都被骗了不少钱。”　　多位投资人反映：　　3份地方政府公文均系伪造　　基金合同显示，该私募基金的投资目标和范围是宜兴文化创意产业园区公共基础设施的重新设计与升级改造建设，该项目的融资方是琦琳荣实业（北京）有限公司，融资方用名下5915.17亩土地以及100%股权做质押。但实际上，基金合同中用作抵押的5915.17亩土地（价值2.43亿元），并不在琦琳荣实业（北京）有限公司（以下简称“琦琳荣实业”）名下，且于2015年时就已被法院查封冻结。　　《证券日报》记者梳理发现，琦琳荣实业与中融国晟也存在很深的隐秘关联。天眼查和启信宝企业关系显示，王春东是中融国晟的实际控制人，王春东的弟弟王春龙与张丰胜都是北京龙汇东方财务顾问股份有限公司的股东，分别持股10%和28%，而张丰胜正是琦琳荣实业的法定代表人，持有该公司99.99%股份，另外0.01%的股份由张丰胜的妻子李会持有。　　为骗取投资人的信任，中融国晟还增加了官方“背书”。该私募基金公司在销售宜兴文化私募基金时，还向投资人出具了宜兴市政府的“政信三件套”，不过，《证券日报》记者从投资人处了解到，他们已向相关政府部门核实，此“证件三件套”同样涉嫌伪造。　　涉及到的三份地方政府公文分别是由宜兴市财政局出具的《项目融资偿还资金承诺函》、宜兴市人大常委会出具的《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》和由宜兴市政府出具的《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》。并且三份公文明确标注文件号，即宜兴市人民政府【宜政发（2016）92号】、宜兴市人大常委会【宜人常（2016）46号】和宜兴市财政局【宜财办（2016）75号】。　　多位投资人均对《证券日报》记者表示，他们已向当地政府核实，上述三份文件均是由中融国晟伪造。为此，《证券日报》记者多次电话联系相关政府部门，但并未接通。不过，宜兴市财政局通过市长信箱回复称：“经核查，我局未印发过【宜财办（2016）75号】文件”。《证券日报》记者还从投资人处了解到，其余两份地方政府公文文件编号与文件真实内容不符，但由于涉及保密事项，文件真实内容无法公开。　　偷换基金募集账户　　大部分资金被汇入其他账户　　除涉嫌伪造地方政府公文、抵押证件作假、伪造法律尽职调查报告书，中融国晟还有一个惊人的操作——偷换基金募集账户，致使40余位投资人约1.3亿元的认购资金被汇入该公司另一账户。　　更蹊跷的是，两个账户同为招商银行天津中北支行开立的账户，在1.3亿元资金从全国各地陆续被汇入该私募基金公司的另一账户，且每笔交易都备注“认购宜兴项目基金”的背景下，该支行似乎并未监测到这一“涉嫌非法集资”行为，也未被作为“可疑交易”进行上报和处理。　　据了解，宜兴文化私募基金的托管行为招商银行天津分行中北支行，而该基金在募集过程中，仅有3000万元资金被汇入了实际托管账户（尾号为“10806”的账户），另外1.3亿元资金则汇入了中融国晟另行开立的结算账户（尾号为“10607”的账户）。　　根据投资人提供的信息，《证券日报》记者成功联系到该托管行支行负责人叶雨（化名，下同），在得知来意后，叶雨表示拒绝回答任何问题，并以投资人曝光其联系方式是“侵犯个人隐私”为由，向《证券日报》记者索要相关投资人的联系方式。　　随后，《证券日报》记者表示，只是想向该支行核实一下基金合同、相关交易以及两个银行账户汇款的真实性，并无他意。该负责人表示：“你应该去找证监局核实，我们没有义务告知”，便匆匆挂断了电话。　　在翻阅投资人提供的相关资料时，《证券日报》记者发现，作为托管行的招商银行天津分行中北支行，在此次宜兴文化私募基金的募集过程中也有疑点。　　资料显示，中融国晟私募基金公司的注册地在北京，而宜兴文化私募基金所涉及到的项目所在地全部是在江苏省宜兴市，中融国晟在发行该私募基金产品时，却选择了一家在天津市的支行开立结算账户。中融国晟选择该支行作为托管行着实令人不解。　　据投资者提供的交易信息显示，在宜兴文化私募基金备案成立后长达一年的时间内，中融国晟一直通过尾号为10806的非托管账户向所有投资人个人帐户每季付息一次，并在汇款时交易备注为“回息”二字。而该支行作为托管银行，同样没有检测到任何“大额交易和可疑交易”并提交可疑交易报告。按照通常的逻辑讲，这样的交易会被迅速检测到。　　为此，《证券日报》记者还特意咨询了多家商业银行。工作人员均对《证券日报》记者表示，现在大部分支行都配备“飞单监测系统”。在托管业务中，一旦有上述“短期内大量资金密集汇入改行另一结算账户而非基金募集账户”情况发生，应该会在短期内被迅速监测出“异常交易”并及时上报。　　大股东宣称“年完成产值过百亿”　　却仅有3人缴纳社保　　天眼查信息显示，中融国晟的大股东企业信息也令人不解。　　公开信息显示，中融国晟注册于2015年，其大股东为山东汇利集团公司（持股80%）。简版资料中，中融国晟宣称山东汇利集团公司是一家“多元化大型国有企业集团”、“AAA级信用评级”、“年完成产值过百亿”的公司。但国家企业信用信息公示系统显示，这样一家年产值“过百亿”的企业缴纳社保人数却仅有3人。　　《证券日报》记者通过天眼查查询发现，中融国晟公司品牌介绍中称其“拥有中国证券投资基金业协会颁发的私募投资基金管理人登记证书公司合伙人及高管拥有丰富的金融行业从业经历，公司依托专业团队及丰富的操作经验，凭借雄厚的资金实力，长期专注于金融领域的研发与创新。”而下翻至公司核心成员、企业业务等资料时，则是全部空白。　　不过，《证券日报》记者还发现，中融国晟2018年11月份曾发布过一则招聘公司会计信息：办公地址在北京，月薪7000元到10000元。《证券日报》记者试图通过该链接联系中融国晟公司的相关负责人，却发现该招聘链接早已失效。　　有投资人对《证券日报》记者表示，中融国晟已经换了办公地址，原办公地址已人去楼空。“可是这家公司在搬了办公地址后，还在我们投资人群里发公告，这其实是‘缓兵之计’,并声称他们并未失联，会保留追究其法律责任的权利。”该投资人说道。　　截至发稿时，《证券日报》记者多次通过官网电话、投资人提供的联系电话等多种方式仍未能联系到中融国晟。而按照中国证券基金业协会规定，“在公告发出5个工作日内，仍未与协会联系的私募机构，将被认定为失联机构。”　　赚钱千万条，安全第一条。在这里，我们提醒广大的投资者们，不要听信蛊惑，不要被高额回报蒙蔽双眼，投资一定要谨慎、理性。

派生集团与小黄狗的资本局

摘要：派生集团和小黄狗共同布了一个“局”。这个故事要从2011年讲起。2011年，P2P平台团贷网成立，运营主体为派生集团科技有限公司（下称派生集团），累计募资30亿；同一年，以汽车零配件业为主业的鸿特科技（现名派生科技，300176.SZ）在创业板完成上市。2017年开始，这两家业务毫无关联的公司发生了联系，先是双方在互金业务合作，随后鸿特科技的控股股东广东万和集团有限集团（下称万和集团）将持有全部股权转让给一家新公司，接着派生集团高管进入上市公司管理层。通过层层股权转让和安排，双方有了同一个实际控制人——1987年出生的唐军。界面新闻记者发现，派生集团和鸿特科技共同布了一个“局”：通过关联交易方式，派生集团旗下垃圾回收公司“小黄狗”将在三年内为上市公司输送超过20个亿的净利润，支撑接近150亿市值。2月25日，鸿特科技已正式更名为“派生科技”。派生集团成为上市公司的新主人后，前景无限的小黄狗也可能注入。现在的关键问题在于，小黄狗项目本身能否成功？A计划：鸿特科技靠P2P高歌猛进鸿特科技成立于2003年，主要从事汽车零配件生产和销售，2011年成功登陆创业板。像大多数A股上市公司一样，鸿特科技上市后业绩逐步后撤，到2016年，公司营收增幅同比零增长，利润额也与上市初大致持平。2017年初，鸿特科技的主业延伸至互联网金融业务，成立了一家P2P平台广东鸿特普惠信息服务有限公司（下称鸿特普惠）。2017年10月，鸿特科技发布公告，控股股东万和集团将其在上市公司的全部权益转让给广东硕博投资发展有限公司（下称硕博投资），派生集团尚未进入，但同时派生集团授权上市公司无偿使用团贷网品牌和商标使用权，变相将团贷网业务注入上市公司。2017年12月，唐军的同学，同是1987年出生，派生集团的副董事长张林任职鸿特科技董事长。2018年，硕博投资的法人代表变更为唐军。此时虽然派生集团尚未实际控制鸿特科技，同一个品牌和商标，雷同的业务，交叉的管理层，同一个法人代表，从上述运作来看，派生集团已实现对鸿特科技重大影响，并使得此后的交易顺畅无阻。鸿特科技与派生集团旗下的P2P平台团贷网业务互相重叠，两者注册地都在广东，团贷网注册地位于东莞，实控人是32岁的唐军；鸿特科技位于距离东莞160公里的肇庆，实控人则是生产燃气热水器成就大业的万和集团卢础其，现年61岁，两位忘年之交发生了交汇。借助团贷网品牌，互金业务让鸿特科技业绩猛涨：2017年和2018年上半年的净利润同比增长7-8倍，贡献最大的便是鸿特普惠，累计为鸿特科技贡献净利润7.12亿，远超其原本的主业上市以来8年创造的全部净利润——累计仅为3.7亿。互金业务发展蓬勃，加上与团贷网的暧昧，外界猜测团贷网或将注入上市公司，最终推动鸿特科技的市值大幅攀升，从2017年年初的底部最高涨幅超过4倍。但是，互金业务在2018年遭遇了强监管。此外，P2P平台注入上市公司，本身也存在巨大政策障碍。在此背景下，鸿特科技索性把P2P相关两家公司出售给派生集团，两笔交易累计为鸿特科技贡献非经常损益1.29亿元。贡献绝大部分利润的互金业务一旦剥离，对于鸿特科技的业绩压力可想而知。界面新闻推算的结果显示，鸿特科技除了金融业务以外的其他业务，2018年前三季度累计实现的利润仅6900万元，显然难以支撑当时公司接近150亿的市值。没有互金业务的鸿特科技，如按照上市8年以来年均不超过5000万的利润来测算，参考WIND汽车零配件指数18倍的PE，公司估值不超过10亿。这意味着其有很大下跌空间。就在此时，小黄狗出现了。鸿特科技2018年三季报显示，小黄狗以及派生集团成为了鸿特科技的前十大股东，累计持股比例4.72%，累计耗资约6亿元（按照9-10月均价大致估算）。此外鸿特科技的董事长、法人代表张林，同时也是团贷网的联合创始人，持有上市公司3.84%的股权，三者合计持有上市公司8.56%的股权。上市公司必须尽快寻求新突破，这便是当前处于风口的垃圾分类回收业务——小黄狗环保科技有限公司（下称小黄狗）。2019年初，鸿特科技控股股东发生变更，由万和集团变更为派生集团。派生集团通过向硕博投资大举增资25亿元，持有62.5%的股权，从而实际掌控了鸿特科技。鸿特科技此次更名为“派生科技”，不仅是控股股东变更，更体现了公司向智能科技领域的转型。智能科技的重任可能就压在小黄狗身上了。值得注意的是，天眼查工商信息显示，成立于2017年的小黄狗注册资本为12304.878万人民币，但实缴资本仅2万人民币。如此低的实缴资本，不免让人怀疑小黄狗的智能科技实力。从事智能科技相关的行业，通常都带有重资本的特点。A股上市公司不乏这样的实例，京东方A（000725.SZ），实收资本347.98亿元；深天马A（000050.SZ）实收资本20.48亿元；TCL（000410.SZ）旗下子公司华星光电实收资本199亿元。B计划：小黄狗利润改造计划小黄狗成立于2017年8月，是一个集线下回收机投放、线上APP运营为一体的垃圾分类回收项目，进驻居民社区、写字楼、大型市场、学校等公共空间，回收包含废纸、废旧塑料、废旧金属、废旧纺织物、玻璃等。其业务模式是，通过有偿回收废物后，再对回收的废物进行分类、加工处理，实现收益。截至2018年7月，小黄狗项目已经覆盖北京、上海、广州等城市，已进驻156个居民社区。小黄狗是鸿特科技与派生集团共同的产物。2018年6月，鸿特科技收购远见精密股份有限公司（下称远见精密）。远见精密此前是东莞市凤岗镇的一家汽车零配件生产企业，目前主要生产智能垃圾分类回收机——小黄狗使用的回收机器主要由鸿特科技以及远见精密生产，小黄狗预计在2018-2020三年间向后者采购10万套回收设备。界面新闻记者调查发现，公司所谓的智能垃圾回收柜制造中，真正的高科技含量的触摸屏、智能垃圾回收柜所需要的相关芯片，并非派生集团或上市公司研发和生产。鸿特科技董事会办公室对界面新闻记者表示，远见精密只负责柜体本身，其他零配件由小黄狗负责。而小黄狗业务范围是从事环保回收，并不包括触摸屏在内的核心零配件的生产和研发。这不免让外界对于鸿特科技与小黄狗之间的交易更加好奇。按照上市公司之前公告信息，依靠这10万套设备，小黄狗预计在2018-2020年实现29.5亿元的垃圾回收总收入，并预计可以为上市公司鸿特科技带来50亿元订单收入，约合5万元一套。这是一个相当高的价格。界面新闻记者通过阿里巴巴旗下1688网站查询得知，与小黄狗推广的设备同等类型的设备，售价仅为2万元，生产厂家就位于广东东莞。上述采购显然构成关联交易。不管定价是否公允，通过上述关联交易小黄狗将为上市公司至少带来30亿的毛利润（按照单台售价5万元减去市场2万元售价来毛估）。既然市场每台2万元卖出可以获利，意味着毛利润不止30亿，扣除25%的企业所得税，可实现净利润22.5亿元，年均利润7.5亿。这一数字远超鸿特科技主营业务利润，甚至超过了过去互金业务带来的利润。上述7.5亿的利润将为公司目前180亿的总市值提供业绩支撑。这意味着，小黄狗项目实际成为了鸿特科技的利润源泉和市场预期。这样的市场预期能否持续，依赖于小黄狗项目能否最终成功，业内人士看法不一。不过，界面新闻记者发现，小黄狗的业务模式前景堪忧，现金流难以匹配导致盈利困境。小黄狗能否取得成功，依赖于多个因素。因素一，如何在众多的竞争者中脱颖而出。从界面新闻记者亲自观察到的智能垃圾回收柜来看，与丰巢快递柜、自动售货机等所需要的技术本身并无二致。科技含量不高导致市场竞争者进入门槛低，目前从事这一业务的就包括了小黄狗、猫先生、一桶收等。随着竞争对手的加入，智能垃圾回升柜的运营成本会提高，被迫提高收购废品的价格，最终损害小黄狗的盈利能力和现金回笼能力。因素二，小黄狗的设备可能会遭遇欺诈，目前缺乏有效的手段避免。界面新闻记者亲测在一堆废弃旧书里面混入铁块，并将一本书用水浸泡后，投入回收柜，回收柜未做任何识别，照单全收。注：左侧为用水浸泡后的，右侧为正常书籍。因素三，鸿特科技公布小黄狗实现的营收并不明确，更没有公布运营成本，外界无法得知其具体盈利和现金流状况。目前来看，除了采购投放成本，小黄狗还需要大量人力运营。一方面，纸箱体积大，需要人工随时整理，还要有人负责垃圾的维护和运输。另一方面，价值量更高的家用电器等大件产品只能依靠人工。小黄狗在人力资本方面的投入并不会少。此外，价值量较高的家电回收方面，早有资本布局，典型代表是“有闲有品”。电商平台也多有布局，如京东、国美，都拥有远超过小黄狗的资本投入能力，小黄狗如何与其展开竞争？因素四，如何与散贩竞争。据界面新闻记者了解，散贩废纸回收价格均高于小黄狗的智能回收柜。比如矿泉水瓶，小黄狗4分钱一个，散贩7分；废纸，小黄狗一公斤0.7元，散贩最低1.1元。垃圾回收确实存在一定需求，但最终可能因为资本的激进推动而吞噬项目自身，如小黄车ofo。谁在支撑小黄狗的现金流小黄狗目前处于激进扩张中。依据披露，小黄狗未来将覆盖全国33个城市，包括了众多二三线城市。按照其1000户家庭一组柜子的总体规划，目前总共铺设的柜子达到9850组。这意味着5个亿的采购，明年还有18个亿的采购，总计23个亿，还没有包括运营成本。目前来看，小黄狗还未产生足够的收入：2018年只能产生6700万元的收入和现金流，小黄狗本身显然无法支撑其现金流要求，其资金从哪里来呢？一方面，天眼查信息显示，小黄狗处于A轮战略融资阶段。其中，中植系参与了小黄狗第一轮10.5亿元的融资，第二轮融资，则获得了上市公司易事特（300376.SZ）的青睐，融资额1.5亿元。不过，工商信息显示，截至目前易事特参与的融资尚未完成。小黄狗第一大股东是唐军名下的派生集团，持股56.08%，第二大股东是星河云腾（湖州）股权投资合伙企业（有限合伙）（下称星河云腾），持股比例18.73%。企查查的信息显示，作为有限合伙企业，星河云腾的执行事务合伙人是高晟汇通数据服务有限公司，实际拥有合伙企业的决定权，后者穿透后的实控人正是民营资本大鳄中植系。另外两位有限合伙人穿透后均以中植系解直锟主导。星河云腾以有限合伙企业的形式参与投资小黄狗，背后反映的是资金杠杆：利用有限合伙企业的特殊架构以小博大，以较少的资金撬动巨额资金，实现特定投资目的。在合伙制下，有限合伙人通常有着强烈的到期还本付息的要求，这本质上是一种特殊的债务安排。这也符合中植系的一贯操盘特点。一位投资人对界面新闻记者表示，中植系比较擅长明股实债的资金安排，实现稳定可靠的收益，这远比股权投资隐含的巨大风险要划算的多。对小黄狗来说，战略投资者中植系潜在的固定收益分配需求和退出期限都会影响小黄狗的现金流，对其经营和上述资金运转造成压力。小黄狗目前融到的资金仅有中植系的10.5亿元，加上初始的注册资本，总计11个亿左右的资本金，显然难以覆盖2018-2020年三年50亿的采购支出。鸿特科技和派生集团将“宝”压在垃圾回收上，小黄狗又亟需一次资本造血，如果将小黄狗项目成功注入上市公司，再通过定增募集资金，彻底解决后顾之忧。基于这样的战略考量，派生集团2019年初最终拿下了上市公司的控制权，未来唐军可以更加畅通无阻的推行其资本战略。民营资本大佬中植系则以数倍的估值注入上市公司并获取巨额收益才是其最后的根本考量。通过小黄狗项目为上市公司输送业绩，小黄狗项目自身则通过遍布全国各地的回收柜产生的“测算”收入和现金流四处寻求资本、资金支持，这在“贾跃亭PPT上的乐视”模式后似乎已经成为比较通行的做法。但这些都建立在小黄狗可持续的现金流回笼基础上。如果考虑到小黄狗的“短板”，再加上旗下团贷网流动性放缓，派生集团这个“资本局”将如何继续？

临摹签名叠加转让款未收到？上市前董事会协议被指伪造 深圳新星股权转让陷

导读14年前，一场关乎深圳新星控股权变动的董事会决议被判无效，这意味着，深圳新星招股说明书中，关于公司股权结构变化的信息披露或存在重大失实，成为搅动上市公司股权稳定的“变量”。14年前一份“迷雾重重”的董事会决议，或许成为潜藏在深圳新星（603978.SH）股权结构中的一枚定时炸弹。作为全球最大的铝晶粒细化剂龙头企业，深圳新星于2017年8月上市，也曾享尽资本市场荣光，市值逼近百亿。然而，随着财报净利逐年下滑，其股价惨遭腰斩。截至3月19日收盘，该公司市值43.1亿元。对于深圳新星的投资者而言，目前最急迫的，并非上市公司业绩每况愈下，而是一起悬于头顶的诉讼案。2019年1月4日，深圳新星发布一份涉诉公告称，深圳前海合作区人民法院（简称“法院”）一审判定，深圳新星2005年6月15日作出的董事会决议不成立，其内容为“同意香港华威贸易行将其占有的被告100%股权，以1250万元转让给香港鸿柏金属材料有限公司”。公开资料显示，香港鸿柏金属材料有限公司（简称“鸿柏金属”）是深圳新星现任大股东兼董事长陈学敏实际控制的公司，香港华威贸易行（简称“华威贸易行”）则是港商陈锦林控制的企业。14年前，一场关乎深圳新星控股权变动的董事会决议被判无效，这意味着，深圳新星招股说明书中，关于公司股权结构变化的信息披露或存在重大失实，成为搅动上市公司股权稳定的“变量”。3月18日，金桥百信律师所律师李垚受访时指出：“（从目前的信息来看），这种情况其实是股权取得程序存在瑕疵，公司IPO时也没有披露关键信息，将来原告如进一步以股权转让纠纷起诉，一旦胜诉，公司就属于信息披露违法行为，如证券交易所认定其属于虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的行为，可能会被中国证监会认定构成欺诈发行。”21世纪经济报道记者采访深圳新星证券部相关工作人员得知，深圳新星表示对一审判决不服，目前已提请二审上诉。董事会“罗生门”故事还得从二十多年前开始说起。深圳新星前身名为新星化工，为港资公司，成立于1992年5月5日，由陈锦林旗下的华威贸易行100%控股，注册资本110万元。公司注册资本于2005年6月变更为1250万元。招股说明书显示，新星化工成立两个月后，陈学敏进入公司工作，1999年7月，升至新星化工董事长兼总经理。据陈锦林的外甥林康（应采访者要求为化名）介绍，“新星化工最开始是我舅舅陈锦林设立，交给我和哥哥林建军一起打理。后来为方便经营公司，我们聘任陈学敏作为职业经理人。”未曾料想的是，25年后陈学敏携深圳新星奔赴A股市场之时，这家公司已与陈锦林及林氏兄弟毫无关联，这一切都源于一场被卷入“罗生门”的董事会决议。根据招股说明书记载，2005年6月15日，新星化工召开董事会，一致同意股东华威贸易行将其所持新星化工100%股权以1元/出资额转让给鸿柏金属。后者成立于2005年6月5日，股东为陈学敏及林建军，由陈学敏实际控制。深圳新星指出，转让原因是华威贸易行无意继续参与新星化工的经营，相应转让价款已支付，《股份转让协议书》于2005年6月15日签订。时隔十余年，情节峰回路转。陈锦林指出，该次董事会召开当日及签订股份转让协议日，自己尚在境外，并没有入境记录，不可能出现在董事会上，也不可能现场签订股份转让协议，董事会决议上的签字并非本人所写，系为伪造。同时，陈锦林指出，自己从未收到1250万元转让款。“在我和舅舅意识到这次股份转让有问题后，我曾和陈学敏交涉，他最开始说1250万是现金支付，由林建军代为转交，但后来我舅舅和我哥都否认了，陈学敏又改口说这笔费用是转账支付。”林康说道。21世纪经济报道记者查阅民事判决书发现，庭审自始至终，陈学敏及上市公司都未能提供股份转让款的转账记录或其他凭据。3月18日，21世纪经济报道记者就该诉讼事宜及是否存在信披失实一事致电陈学敏，他表示，对诉讼事项不了解，“要问董秘”，但没有提供董秘的联系方式。同日，21世纪经济报道记者给深圳新星董秘周志公开邮箱发去采访函，截至发稿，未收到回复。一审败诉“被代表”的陈锦林将深圳新星告上法庭。2017年10月27日，深圳前海合作区人民法院登记立案。随后一年多，上市公司及陈学敏与陈锦林展开激烈交锋，双方主要争议之一是陈锦林究竟有没有同意将新星化工转让给鸿柏金属。依据2005年《外商投资企业投资者股权变更的若干规定》，外商独资企业股权变更除董事会决议外，还必须有第三方机构出具的公证文件。由此，深圳新星提供一份《股份转让见证书》，内容显示2005年6月16日，华威贸易行法人陈锦霖与鸿柏金属法人陈学敏在深圳国际高新技术产权交易所（现已更名为深圳联合产权交易所）签订《股份转让协议书》。但是，21世纪经济报道记者查阅民事判决书发现，《股份转让见证书》写的是“陈锦霖”而非“陈锦林”。前文提到，深圳新星招股说明书披露，股份转让协议是2005年6月15日签订，与股份转让见证书中的信息出现分歧，相差一日。此外，根据公安部出入境管理信息系统查询，陈锦林2005年6月并没有入境记录。“和舅舅沟通后，我在2017年7月30日和31日，两次跟陈学敏通电话，他承认我舅舅并没有亲自签订股份转让协议书，是律师处理的。”林康说道。事实上，这两份通话录音被作为证据提供给法院，并成为判决重要依据，记录在民事判决书中。但深圳新星在公告中指出，原告（陈锦林）提供的《出入境记录查询结果》注明“因数据采集、传输等原因，上述出入境记录可能存在差错或遗漏，仅供参考”。该公司认为，一份无法保证完整、准确的《出入境记录查询结果》无法充分证明原告不在中国大陆的观点。深圳新星还表示：“董事会休会期间需经董事会决定事宜，也可以通过电讯及书面表决方式作出决议。假设真如原告所述，其在2005年6月未有入境，董事会决议也可以通过电讯及书面表决方式作出决议，该种形式作出的董事会决议仍然合法有效。”遗憾的是，深圳新星上述两项辩护内容均没能挽救一审败诉的命运。根据民事判决书认定，由于股份转让见证书中见证日期存疑，签名留有瑕疵，且原告提供了电话录音等，不能证明董事会决议是陈锦林所签。而且，经过多方鉴定和认证，法院指出董事会决议的签字并非陈锦林本人所签，“检材笔记多处具有添、改、涂、描、停特征，为临摹笔迹”。提请二审深圳新星一再在公告中指出，“本案不涉及经济赔偿事项，对公司本期利润或期后利润不会产生直接影响”。但在不少业内人士看来，如果事情进一步发酵，或会对上市公司产生不利影响。“目前，可能涉及招股书信息披露的真实性问题，是否因涉及造假从而退市不好说，但如果法院一直支持原告，应该涉及实际控制权变更，可能引起监管部门注意。”3月18日，广东一家中型券商投行部人士对21世纪经济报道记者指出。同日，深圳新星证券部人士就一审败诉一事回应21世纪经济报道记者。该部门接线人员认为，“目前，我们已经上诉了，二审结果没出来，信息披露是否违规是不确定的，我们会根据交易所规则及时进行信息披露。”1月4日，深圳新星公告表示，上市公司对一审判决不服，将提起诉讼，该判决尚未发生法律效力。上市公司认为，案件审判结果尚存在不确定性，且本案不涉及经济赔偿事项，对公司本期利润或期后利润不会产生直接影响，亦不会对公司控股权、实际控制人股份造成变动，理由有二。其一，涉及本案董事会决议的股份转让协议，系在深圳市联合产权交易所面签，并由深圳市联合产权交易所出具法定见证书，并经深圳市贸易工业局、工商行政部门等相关审批部门审批登记，与股权交易相关的所有手续均已完成。其二，股份转让涉及的两家公司——香港华威贸易行、香港鸿柏金属材料有限公司均已注销清算，失去了法律主体地位，已然没有履行追偿和补偿的主体资格。3月18日，陈锦林辩护律师广东华商律师事务所律师方伟敏受访时回应道，“依据法律规定，董事会决议不成立，据董事会决议所产生的民事行为无效，尽管法律主体灭失（注销），但其所获得股权的行为本身非法，得出的结果就是公司不具备上市资格。”本报记者将持续关注深圳新星涉诉进展。

3家A股公司“踩雷”同一家私募旗下产品，损失或达1.74亿

3月18日晚间至19日早间，上海洗霸、中原内配、四方达发布公告，“踩雷”同一家私募产品。私募产品的基金管理人为上海良卓资产管理有限公司，因涉嫌违规情形，基金产品存在重大违约风险，可能导致相关投资资金不能如期、足额收回。中国证券报（ID：xhszzb）记者致电上海洗霸、中原内配、四方达三家上市公司，三公司均表示，目前已派出董秘、审计、律师等相关人员前往上海良卓进行协商，争取将风险降至最小。目前私募方也较配合，具体进展还需等明后两日的处置资产说明会后才能了解。三家上市公司“踩雷”同一家私募产品3月19日早间，中原内配发布公告，公司使用1.1亿元自有资金购买上海良卓资产管理有限公司管理的私募基金“良卓资产银通2号票据投资私募基金”、“良卓资产稳健致远票据投资私募基金”，这两只产品的预期年化收益率分别为7%、9%。中原内配在公告中披露，基金管理人涉嫌违规情形，基金产品存在重大违约风险，可能导致公司相关投资资金不能如期、足额收回。公司将依据企业会计准则及理财本息预计回收情况计提资产减值准备。截至公告日，公司购买良卓资产已到期尚未兑付及尚未到期的理财产品合计余额为1.1亿元，占公司最近一期经审计总资产的2.88%，占归属于母公司股东权益的4.59%。四方达、上海洗霸也相继发布公告称，购买了良卓资产旗下私募产品，本金分别为5000 万元和1400万元人民币。三家上市公司共涉及金额1.74亿元本金，后续或将面临无法兑付风险。上市公司已成立专项小组根据中基协备案信息显示，“良卓资产银通2号票据投资私募基金”于2017年4月27日成立，于2017年5月5日完成备案；“良卓资产稳健致远票据投资私募基金”于2017年3月27日成立，2017年4月27日完成备案。两只私募基金产品基金管理人均为上海良卓资产管理有限公司，托管人均为上海银行股份有限公司浦东分行，基金运作状态为正在运作，产品均投资于银行承兑汇票及该等票据的收益权、银行存款(包括银行活期存款、银行定期存款、协议存款等各类存款)。中国证券报（ID：xhszzb）记者了解到，除了上述三家A股上市公司外，慈星股份、康力电梯和思维列控3家上市公司此前也曾买入上海良卓资产管理有限公司旗下私募基金产品，不过产品到期日较早，并未踩雷。针对此次踩雷事件，中原内配表示，公司已设立由公司董事会秘书牵头，财务部、法务部、审计部、证券部等专业人员配合的专项小组，并聘请律师团队，积极与良卓资产等相关方沟通并磋商，现场核查基金运营现状，调查分析基金结构及底层资产状况，寻求解决方案，以最大程度的减少公司潜在损失。四方达和上海洗霸也均表示，公司成立由公司董秘、财务总监牵头，法务、律师配合的处置工作组，正在现场积极深入了解情况，尽最大努力保全公司投资资产，维护公司及股东的利益。此外，根据该项事务进展及结果等信息，对资产损失作出合理评估。中国证券报（ID：xhszzb）记者了解到，上海良卓资产管理拟定于3月20日及21日10点至14点各召开两场拟处置资产说明会，就公司拟处置资产做出相关情况说明。记者致电良卓资产，对方并未有人接听。不过其官网有公司对事件的表态。

佣金考核不达标就换人 券商分析师“江湖规则”大变

　　不达标，就换人！券商分析师的“江湖规则”已经改变。上证报近日获悉，某大型上市券商研究所正对分析师进行佣金收入考核，不达标的行业首席分析师将被换乃至劝退，其计算机、传媒行业的首席已经换人。　　分仓佣金成考核第一指标　　新财富分析师评选取消之后，分仓佣金就成了对分析师业绩考核的最重要指标。有券商直言不讳，现在研究所内部排名就看“派点”，也就是买方机构给予的打分。　　近日，这家大型券商研究所人事发生变动。该研究所部分行业首席分析师佣金指标考核不达标，将被弃用乃至劝退。　　这家券商研究所分析师数量较多，行业覆盖也比较齐全，有包括军工、房地产、医药生物等在内的20多个行业。在去年的公募基金佣金分仓排名中居于行业前十。近期随着市场好转，该所很多研究报告都在市场上产生了较大影响。　　上证报在Wind上查询到，该所原计算机行业首席分析师的最新一期报告还停留在2018年底。此外，上证报还了解到，该分析师专注于云计算、科技金融、人工智能等领域研究，曾获2016 年水晶球最佳分析师公募榜第一，Wind 最佳分析师团队第一，新财富最佳分析师入围等奖项。　　基金佣金分仓也可以简单理解为基金公司给予券商的证券交易手续费收入。基金公司等机构投资者普遍会对券商卖方研究成果定期考核，以作为下一个周期基金分仓比例的重要依据，这就是派点。一般按照评分人职务的重要性予以相应的权重，研究员、基金经理、投研负责人和市场部等都是大多数基金公司给券商研究员打分的主角，他们对券商分析师按照贡献度来决定派点的多少。　　考核指标趋向单一　　因佣金分仓不达标就弃用，这对于业内分析师的震动不小。　　熟悉该研究所考核标准的人士向上证报表示：“考核标准比较好理解，新人研究员就是看报告数量，老分析师的话就是看佣金分仓多少，如果分仓佣金不够多，可能就要被劝退了。”因此，压力首先体现在首席分析师身上。　　另一大型券商的分析师向上证报讲述了新财富评选取消后，研究所对分析师考核指标的变化。“新财富评选取消前，部分券商考核佣金派点，部分考核新财富是否上榜；新财富评选取消之后，券商都开始注重佣金，但很多新财富的首席原来是不拉佣金的，所以其实他们的佣金贡献很少。”他认为，佣金考核与新财富上榜考核完全是两个商业模式，两个导向。　　上海一大券商的分析师说：“我们现在的考核也很简单，就是看佣金多少。”“实事求是讲，分析师就是看天吃饭的，有些行业就是不景气，佣金多不起来。”该分析师补充道。　　研究员考核应该根据综合指标，不仅包括佣金分仓，还包括工作量、报告质量、合规性、内部协同服务等等。一些辅助量化考核指标包括深度报告数量、路演、调研、电话路演、微信路演、晨会发言、考勤等等。　　但也有券商研究所所长表示，未来随着科创板的推出，研究员的定价能力、对投行的支持都会有更高的要求。　　据悉，即使是去年佣金分仓排名第一的一家券商，也并非只按照佣金来考核，而是一个综合的、很多维度的考量结果。　　业内分析师担心，如果仅按照佣金排名，导致的结果可能一是派点争夺更加内部化，二是冷门行业首先被淘汰。比如一些电力、煤炭建筑等行业，常常几年没有大的市场机会，那么，这些领域的分析师的勤勉尽责就无法体现。　　不过也有研究所管理层表示，一般而言，冷门行业研究员数量有限，所以竞争反而不激烈，所获得的机会也是公平的。　　由此可见，业内对分析师的考核指标尽管有诸多争议，但正趋于单一。

海航系风波再起 海航集团所持海航控股股权遭冻结

海航系风波再起。日前，海航控股发公告披露海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）及其关联公司大新华航空有限公司（以下简称“大新华航空”）在旗下海航控股（600221.SH）持有的全部股份遭到冻结。公告显示，被冻结的股份包括海航集团持有的3.53%股份，以及大新华航空持有的24.28%股份。按当日收盘价计算，该部分股权合计超过100亿元。经济观察网记者注意到，本次股权冻结事起租赁合同纠纷。据披露，海航集团、大新华航空与国泰租赁有限公司（以下简称“国泰租赁”）存在合同纠纷，根据山东省高级人民法院的一份《协助执行通知单》，两家公司所持股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司被冻结。公开资料显示，国泰租赁的实际控制人为山东省国资委。公司成立于2007年2月，注册资本人民币30亿元。业务以大型机械设备、节能环保设备、运载设备租赁、市政公用基础设施为主体，以不动产租赁等为补充。海航控股称，上述股份冻结尚未对公司的控制权、正常运行及经营管理造成实质性的重大影响。大新华航空、海航集团正在积极与有关方协商处理股份冻结事宜，争取早日妥善解决。值得一提的是，就在股权冻结公告发布的前一天，海航控股还发布了资产出售计划。拟出售的资产包括持有的“Atlantic Gateway”公司20%的股权，全资孙公司“Hainan Airlines Civil Aviation Investment Limited”全部股权，以及2架自有B737-800飞机。

债市上的一个“智障”业务：经纪模式债券质押式正回购

　　很多老司机说肉总最近老是划水，上周划水划的连图都没了。唉，这些天肉总忙于填零售经纪的大坑，占用了肉总团队大部分人力，连自营和资管的债都没精力看了。　　经纪模式债券质押式正回购，估计很多债券市场上的老司机也没听过这项业务。姑且给大家先科普一下。　　债券质押式回购交易，是指质押式回购方（卖出回购方、资金融入方）在将债券出质给逆回购方（买入返售方、资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由质押式回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向质押式回购方返回原出质债券的融资行为。经纪业务模式是指证券公司接受投资者委托，通过直接拥有的经纪业务交易单元进行回购交易，并且作为中国结算的结算参与人，以自身名义办理回购交易的证券资金结算业务的模式。　　这个零售经纪口的业务之所以存在信用风险，是因为证券公司对客户的回购要进行担保交收。所谓担保交收，就是如果到期时客户账户中的资金不足以扣划融资本息，根据中登对结算参与人的要求，证券公司需为客户垫资。所以该业务的主要风险是由担保交收结算风险所衍生的信用风险，该业务的实质是证券公司为客户的质押回购融资提供了担保，证券公司才是实质上的逆回购方。而且垫款后，中登公司解除质押的债券仍然在客户账户中，公司没有对该质押债券的处置权，只能冻结账户，一旦客户恶意违约，证券公司的债权根本得不到保障，还不如自己拿自有资金去做逆回购。　　然后你猜猜这个业务的收费是多少？万分之一至十万之一不等的手续费。　　按经纪业务收费，按融资业务垫资，还不能像正常质押式回购业务处置担保品，收益与风险完全不匹配，中登公司甩的一手好锅，开展这个业务的券商简直是智障好嘛！　　这个奇葩业务的客户大部分是私募基金产品户，要么就是手里基本都拿了一把烂券，要么就是发行人结构化发行的马甲，一旦债券公司发生垫资，产品户的偿付能力非常有限。　　之前我们探讨过结构化发行的问题，详见我们的往期文章：窥探债券结构化发行的一角　　据肉总观察，交易所这边的债券结构化发行的现象远比各位想象的要频繁。不光各位发不出债的网红，很多城投和具有一定口碑的企业都会采用这个套路发债以获得更低的融资成本。结构化发行本身也不是什么罪不可赦的事儿，问题的关键是发行后通过回购融资这一步。债券发行后，发行人通过马甲在一级市场申购，通过质押式回购融资，偿还各种配资，然后继续滚回购，实际融资成本就是回购的利率。　　逆回购具有很强的交易属性，交易中除了看券，出资方更多的是看重同业的信用，违约的话大家一起停掉你的回购好了，毕竟大家都是圈子里混的。但是发行人结构化发行后通过马甲逆回购融资，逆回购方实质上是在一脸懵逼的情况下面对的是发行人的信用风险和产品户反复套作杠杆过高的双重风险。而券商资管和基金子马甲走机构席位和私募马甲走经纪席位，逆回购方的懵逼程度又有所不同。　　通过券商资管和基金子做马甲来开展回购交易，基本交易对手都是各个自营和资管的席位，大家基本对对手和券都会有个把控。尤其是302号文之后，交易对手都按白名单管理，逆回购的标的券准入不低于自营标准，马甲做回购难度高了很多。　　走经纪席位做回购的马甲远多于走券商资管和基金子。相比走小券商资管和基金子的席位，用私募基金做马甲，走券商零售经纪的席位简直不要太轻松。营业部和零售经纪业务口根本没有管理能力，既没有能力准入，更没有能力监控，对客户也毫无把控能力。私募的资金用途也难以监控，客户说转出就转出，营业部根本不敢拦着。　　去年到现在，至少有8家证券公司为经纪客户垫资，其中不乏头部券商，垫资最少的2000万，最多的1个多亿，全部都是私募客户搞结构化发行，券或违约，或被下调折算率，由于杠杆放的太大，账户里没钱，爆仓之后私募干脆连壳都不要了，垫资证券公司一点办法都没有，8个案例基本都处于悬而未决的状态。　　这几家英勇的先驱发生垫资之后，各家正常的证券公司纷纷停了经纪模式债券正回购这个智障的业务。这个市场上的冤大头不多了，各位马甲且行且珍惜吧。

票据“套利”真相：低吸高抛 层层剥利

　　这是一个不均衡、不对称的市场，时间差和利率差造就了天然的套利缺口，企业、中介、银行各得其利，即便是虚假的贸易背景、即便是层层加价之后风险四伏，也敌不过金钱的引力。更有刀尖嗜血者，以超高利贷、倒卖银行卡、虚拟信用套现等灰色伎俩，编织出一张张“吃人”的陷阱，套路满满，赶赴一场场致命的金融冒险。　　在接受采访的一个小时里，坐在新金融记者对面的肖杰接了5个电话，时不时地低头回复微信留言。“以前我经手的票据套利的多是虚假贸易背景的，今年管得严了，现在更多是套有真实贸易背景的票据套利业务。”　　肖杰是深圳一家保理公司的负责人，同时，他也承担着票据中介的角色。说不清哪个是他的主业，因为保理公司，他与很多银行建立了联系并保持着良好的合作关系，而这些银行资源又为他的票据中介业务打开了一扇友好的大门。　　此前，由于部分企业利用票据和结构性存款的利率倒挂进行套利，引起了监管注意。银保监会副主席王兆星不久前在国新办举行的新闻发布会上表示，商业银行组织同业票据买卖、交易，属于个别现象。针对这种现象，银保监会正组织监管人员加强相关检查，一旦发现资金完全是出于套利和逃避监管目的，而没有投入到实体企业经营当中，监管部门会采取严格的问责和处罚措施。中国服务贸易协会票据经纪委员会随后下发了《关于规范票据交易套利行为的公告》，要求各会员单位强化自查自纠，严厉杜绝票据套利。　　一位中部地区某城市商业银行的工作人员表示，他们已经收到了票据套利自查的通知，最近正在按照“通过查看票面背书，结合贴现频率、资金流向等排查疑似中介；通过财务报表数据是否异常、贴现量与销售收入的匹配性确认贸易背景；禁止贴现资金用于归还贷款、购买理财及结构性存款，以及用于承兑、开保证金”这三个方面开展自查。地处华东某银行的一位工作人员则表示，尚未收到自查通知。不过该行已经暂停了票据质押融资业务。　　但在肖杰看来，监管关注的是建立在虚假贸易背景下的票据套利。“票据套利是由于票据贴现率与结构性存款利率、理财收益率倒挂而产生，所以只能通过改善利率传导机制来规避票据套利。”　　记者注意到，目前全国银行理财收益水平去年12月份以来总体呈现下滑趋势，结构性存款利率有所下降。普益标准数据显示：2019年3月2日至2019年3月8日，338家银行共发行了2050款银行理财产品，其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.24%，较上期减少0.01%。这意味着，结构性存款利率和票据直贴利率之间的利差在收窄，但尽管如此，票据套利仍时有发生。　　一拍即合　　事实上，如果是基于真实贸易的合规操作，企业套利空间是有限的。但不少票据中介在一些银行的庇护下，通过壳公司伪造贸易背景，将套利空间一倍一倍地放大。　　“利用结构性存款和贴现利率差进行套利，这种情况很普遍。尤其是地方性城商行、农商行等中小银行做的很多，他们很难吸收存款，只能通过这种方式拉存款，上规模，同时变相为企业股东做融资。”肖杰举例称：一般情况下，企业A与企业B完成交易，形成贸易合同。如果企业A没有贸易对象，中介会引入壳公司企业C并伪造贸易背景，之后，假设企业A用100万在银行购买一个预期年化收益4.5%左右的结构性存款产品，随后将这100万的结构性存款作为质押开具银行承兑汇票给企业C，企业C以3.3%左右的贴现率去银行贴现，贴现后资金回流到企业A手中。这中间存在1.2%的差额，企业A也获得了融资。　　“通常，五大行开出的汇票贴现率低一些，其他中小银行贴现率比他们高出0.6%左右。一般国有、股份制银行的汇票贴现率在3.3%左右，其他中小银行因为信用等级不够，其汇票贴现率在3.8%、3.9%。”肖杰说。　　没有实体交易的票据套利无疑虚增了金融泡沫。但尴尬的是，在这场虚拟贸易的票据套现中，银行对此似乎并不十分反感。　　“站在冲存款的角度，银行甚至是愿意配合这种套利的。银行负债端既增加了结构性存款，在资产端又增加了贴现票据，因此可以同时满足负债指标和资产端增加贷款。”业内人士坦言，票据融资已成为银行表内信贷投放的重要调节工具。有规模的时候，就做(票据)贴现；没有贷款规模的时候，就把票据卖出去。贷款考核完成不了就用票据规模调剂。正因如此，一些银行也乐于与票据中介合作。　　催生中介　　据了解，银行汇票目前在直贴、转贴、再贴现市场交易上比较通畅，不存在贴现障碍，无非是价格高低问题，基本上都是见票即付。不过，商业汇票流通起来难度更大，很多银行不认可商票，企业想要贴现只能找专业的票据贴现公司。这就给了票据中介很大的生存空间。　　“年底和春节期间企业都需要用钱，也是商票流通的旺季，多的时候每天有十几单，少的时候一两单。最近，也有很多持票的企业找到我，让我们帮其变现，这些公司大部分是给大企业做配套业务的中小微企业。很多国企、央企等大企业3个月以上的付款项目基本上都采用票据方式。其实这些大企业也不是没钱，只是晚付几个月，可以让集团财务数据好看一些。”据肖杰介绍，这些票据一般是3个月到一年期的，其中半年期的居多。但这也要看中小微企业的议价能力，有时候，大企业给一部分电汇，一部分远期票据。这就拉长了中小微企业的资金回笼时间，为了用钱，很多票据还没到期就被贴现。　　尽管商票适用于所有企业，但如果是两个中小微企业达成的商票交易，这种票据就很难流通。其实在银行的正常业务当中，银行是有商票贴现业务的。但是现在市场上很多银行对商票贴现并不积极。　　因为商票是一种企业行为，当开票人还不出钱的时候，银行要兜底偿还，所以银行在商票贴现上一般都会与在银行有授信的大企业合作。据肖杰介绍，目前商票市场的开票主体主要是前30强的房地产公司和中铁、中建、中交等建筑类央企，他们约占60%的市场。　　记者在采访中了解到，商票的流转大多需要票据中介经手。“客户自己拿着商票找银行贴现，银行不会贴的，100万、200万的票据额度小而分散。同时银行审核的时候还需要开票企业的财务数据等信用资料，但这些手持票据的小企业根本无法拿到，所以自己到银行贴现不了。”武汉一家票据公司工作人员在接待新金融记者咨询时表示。　　“对于银行来讲，上千万金额的商票才值得去做。100万、200万的商票贴现，银行花费的人力、物力和上千万的商票所投入的人力成本差不多，所以银行更愿意做大额业务。正因如此，才会有一些票据中介把这些商票收集起来，打包到银行去做贴现。”一位业内人士告诉新金融记者。　　而票据中介的惯用做法就是：收取中小企业手中未到期的商业票据，先以较高的贴现率，折现给中小企业；再向商业银行贴现，利用票据存在的时间差和利息差获取利润。“由于担心出票方企业破产，钱收不回来，我们一般不会持有商票到到期，仅仅起到一个过桥的作用。我们相当于资金批发机构，先从银行借到资金，然后给中小企业做贴现。中小企业商票都是几十万、一两百万的，银行不愿意接，我们都是把这些商票资产打包成1000万或几千万的资产包卖给银行，我们负责资产包应收账款的管理。”前述武汉票据公司工作人员称。　　据了解，目前市场上的商票贴现利率一般在年化10%—20%。如果开票企业是“网红”型企业，近期负面新闻较多，信誉度下降，则贴现率可高达30%甚至更高。　　层层剥利　　低买高卖是票据中介获得利润的直接方式。举个例子：他们从市场上的20%左右的折扣买来商业承兑汇票，然后再以10%—15%的折扣卖给中间商或者终端用户，从而产生利润差。其中，资质越好的企业，其商业承兑汇票的可转让的价格空间就越大。　　“一家大型企业开出的商票在市场中可以以15%—20%的价格卖掉，经过层层多次流转，每个中间环节都可能加上一两个点。”一位票据中介对新金融记者表示。　　而票据中介的手持商票最终的出口大多是银行、信托、资管公司等机构。其中，银行成本是最低的。　　受访人士称，其实机构拿到这样的资产包，往往是会作为一种资产储备，这个资产储备变现会有两种情况：一种是有需要资产增量的客户会买这类资产包；第二种是有发ABS或者其他非标类资产包需求的客户需要买这种资产包，因为不管是ABS还是非标型资产的发售，都需要有足够的底层资产，但机构本身的业务过程中，底层资产是很难去建立的，而且建立的速度会很慢、成本较高，而通过这种购买的手段，底层资产可以迅速增加。　　该人士举例称：“假如A、B、C 三个公司手上都有票据组成的底层资产，每家只有3000万，那么三家公司靠自身实力单独发售成功的可能性不大，但他们三家加在一起就有9000万的资产，然后把它卖给一家上市公司或者信托公司，此时利用上市公司或者信托公司的背景去发行ABS或者非标产品，就容易产生很好的产品价值。也就是说，我收进这些票据类资产的时候，可能有7%的利润率，但是我发行的时候，可能给投资者5%的预期回报率，这样，中间两个点就是净赚的。低价买底层资产，打包后在资本市场上卖掉，赚取差价，这是现在很多中介机构做的生意。”　　多位业内人士表示，利差套利只是表征，监管的难点还是在“虚构贸易背景上。”从监管的层面上来说，一直强调票据业务的真实贸易背景。与此同时，银行流动性保持合理充裕，带动票据贴现利率走低，与结构性存款利差有所缩小。套利空间会随着结构性存款利率回落而下降。

海航旗下前海航交所再爆危机：兑换机票也不靠谱

　　不停卖资产缓解流动性危机的海航，近日连番被爆出旗下P2P平台出现兑付困难。　　3月18日，有投资者向界面新闻记者反映，其购买的前海航交所旗下产品并未按照规定期限以及金额进行兑付。该投资者表示，原定于3月10日兑付的金额至今尚未收到，此前多期兑付金额也并未按照实际合约规定比例返还。　　图片来源：前海航交所短信　　多期兑付逾期　　2018年7月30日，前海航交所曾发布公告称，在政策要求和海航集团“聚焦主业”业务调整的背景下，公司决定主动退出B2C业务，其他主管业务将不受影响，继续开展运营。　　公告同时承诺，海航集团将监督、协调各融资企业积极履行还款义务，如融资企业不能偿还，海航集团承诺将保障所有投资人的投资资金。　　按照前海航交所的良性退出方案规则，投资者的退出本金将在24个月内全部完成兑付，收益按照年化6%计算，每月兑付一次。　　具体而言，在第1个月至第6个月期间，每月兑付退出本金的2.5%以及当期收益；第7个月至第12个月期间，每月兑付退出本金的3%以及当期收益；第13个月至18个月期间，每月兑付退出本金的4%以及当期收益；第19个月至23个月期间，每月兑付退出本金的7%以及当期收益；最后一个月，兑付退出本金8%以及当期收益。自2018年9月起兑付第一期，每月10日为兑付日。　　然而，上述投资者对界面新闻记者表示，前海航交所只按照方案兑付了两期，2018年9月、10月都是如期足额兑付，从当年11月开始就再也没有按照规定兑付的金额以及日期返还资金。　　该投资者提供的前海航交所定期良性退出兑付记录显示，其共计买入了21.99万元的前海航交所产品，2018年9月10日与10月10日，前海航交所按照上述退出方案足额按时返还了其兑付金额。　　前述良性退出方案并未严格执行多久。从去年11月，也就是第3期起，前海航交所开始减少兑付金额和逾期。　　11月，前述投资者的兑付金额由应该兑付的5千多元下滑至1118.5元。　　2018年12月（4期）以及2019年1月（5期），前海航交所并未按期兑付返还金额。前海航交所将第4期还款日期延后至2019年1月31日。并且，第4期仅兑付761.35元，第5期则只有340元，与其良性退出方案中的规定相去甚远。　　图片来源：前海航交所投资者产品截图　　图片来源：前海航交所投资者产品截图　　兑换机票方案不靠谱　　除良性退出方案外，前海航交所还提出“本金兑换机票代金券”的方案，投资人可将剩余定期、满斗金（前海航交所一活期产品）、活期产品退出本金全部或部分等值兑换成海南航空机票代金券。在其宣传页面上，写着“自愿兑换，额度由您”字样。　　图片来源：前海航交所官网　　在前海航交所官网上，界面新闻记者看到了4个相关公告说明。　　图片来源：前海航交所官网　　最早发布的《关于退出本金兑换机票代金券服务的预告说明》中称，在前海航交所良性退出方案严格执行的基础上，考虑到部分投资人有出行的需求，受融资企业委托，前海航交所将于10月下旬向投资人提供“退出本金兑换机票代金券”的服务。　　此项服务本着“自愿兑换、量需兑换”的原则，为前海航交所定期、满斗金、活期产品的退出本金持有者，提供更为灵活的资金退出方式，提前收回部分资金，其余资金结算后仍按退出方案执行兑付。如投资人无出行需求，资金将继续按照退出方案执行。　　此次兑换的机票代金券最低额度为5000元（组合），可为家人及亲友预订机票，使用范围包括购买海南航空（HU）及大新华航空（CN）自营国内、国际及地区客票以及机票+酒店产品时使用。投资人可登陆海南航空官网或APP，选择计划的机票或折扣后的机票，使用代金券支付票款。机票代金券五年有效，使用时间不限，春运、国家法定节假日均可购票抵扣使用。　　然而，有投资者对界面新闻表示，前海航交所的“自愿兑换，额度由您”承诺并不靠谱。机票代金券并非随意可兑，而是有一定的限额，除了机票之外也没有其他的可兑付措施。　　“之前说是到了一定的时间，就可以兑机票了，但从这个月（3月）开始，兑机票都没有通知了，当我看到消息的时候，机票已经兑完了。”　　对此，界面新闻记者在相关兑付机票公告中看到，每期都有兑换时间限定和额度限制。　　第四、五、六期机票兑换业务的开放兑换期分别为1月11日-1月15日、2月12日-2月21日和自2月25日起，兑换额度有限，先到先得。3月（七期）退出本金兑换机票的公告还未发布。　　界面新闻记者针对上述问题向前海航交所求证，得到的答复是“不清楚”。　　随后界面新闻记者拨打其客服电话，工作人员表示，目前由于融资企业的资产处置还在积极洽谈当中，资金还未及时到位，还未按照方案中的兑付比例进行到账。后续资产处置完毕后，资金到位了将会第一时间返还到客户的投资账户上，具体到账时间目前还不知道。总体逾期金额不清楚。　　前海航交所，全称深圳前海航空航运交易中心有限公司。工商信息显示，前海联交所大股东为海航资本集团有限公司，持股20%，此外股东还包括天海金服（深圳）有限公司、天津天海投资发展股份有限公司、深圳鑫航资产管理有限公司、海南航空股份有限公司、金海重工股份有限公司、香港国际金融服务集团有限公司、香港航空有限公司。　　官网显示，前海航交所于2014年4月正式成立，注册资金2亿元人民币，是海航集团旗下成员。累计服务个人用户超137.4万人，机构用户1243家，平台累计交易额已超1600亿元人民币。　　这并非海航旗下互联网金融平台首次出现危机。　　其另一互金平台聚宝匯也处于兑付逾期状态。有投资者对界面新闻表示，“聚宝汇当时也是出了一个方案，我的定期买到2月20号，利息是5千多还是8千多，2月20号本金和利息会一起兑付给我。2月20号到期之后，说的是7天之内兑付完所有利息，但是到现在聚宝汇上我一分钱也没见到。”　　公开资料显示，海航布局最早的P2P平台为呼啦贷，2016年发布公告关闭，相关业务转至金牛座。不过，金牛座主营业务此后也发生了较大变化，由P2P转为电商。此外，海航集团通过投资、参股等方式广泛互联网金融。立马理财、惠人贷、微金所、大集金服等多家平台股东中均出现了海航系公司的身影，其中，和网易、光大合资成立的立马理财继去年暂停新增理财业务后，也于今年初出现产品逾期兑付。

二手车金融套路频现:贷款变卖车，隐蔽收费藏畸高利率

明明办理的是抵押贷款最终却变成了卖车、从高昂利息转为“隐蔽”的强制收费、将事故车包装成精品车再放贷……随着二手车市场的迅猛发展，二手车金融的渗透率在逐年提高。不少人在看到超低首付、免息借款的宣传语后纷纷选择贷款买车，而有些急需用钱的车主在不清楚合同条款的情况下就匆匆签下借款条约。殊不知二手车金融市场中存在着各种各样的猫腻。抵押贷款变卖车记者走访中发现，在二手车金融市场中，存在融资租赁平台打着抵押贷款的幌子，实则骗取贷款人卖车的情况。2017年底，家住安徽合肥的张先生，由于做生意资金周转需要，在某融资租赁平台分销商处申请了6.9万元车辆抵押贷款。当时该分销商向其提供了3万元现金，要求等该融资租赁平台放款后再归还，在此期间扣押其车辆作为担保。次日张先生办理贷款时，却发现情况和分销商所言大不相同。该融资租赁平台的工作人员拿出的融资租赁合同上写明，把车辆“转让给”该融资租赁平台，并非此前商定的汽车抵押贷款。张先生所得贷款费用实为卖车所得，而每月月供实为使用汽车所付的租金。随即张先生决定终止贷款，但由于业务员一再承诺车仍是张先生的，不影响使用，加之车已经被分销商扣下，又急需用钱，张先生最终还是签了合同。还款过程中，张先生资金出现问题，在逾期还款约7天后，该融资租赁平台在未给予任何告知的情况下将车拖走，并要求其归还所有尾款，其中包含剩余本金、全部利息和拖车费等或者前往门店填写放弃该车辆的所有权。记者在该融资租赁平台的APP和官网上，都没有看到有关其融资租赁业务模式的介绍。而在有关该平台的介绍中，则明确说明该平台所提供的产品是一款汽车抵押贷款产品。然而，融资租赁和汽车抵押贷款有着本质的区别。一位资深车抵贷从业人员告诉记者，在融资租赁模式下，车主一旦逾期，平台就有权将车辆收回并获取全部车辆处置费用。“而在车抵贷业务，如果车主出现逾期，放贷企业到法院将车辆拍卖后所得的钱款，只有欠款归放贷企业所有，剩余欠款还是归原车主。”记者从多位从事汽车抵押贷款的业务人员处获悉，车抵贷业务多数情况下是车主逾期30天以上，贷款公司在提前告知的情况下才能收回车辆。从利率超24%到强制收费二手车金融行业中，除了将融资租赁产品包装成车抵贷产品的情况外，还存在借款利率畸高、隐性收费等问题。在某融资租赁公司贷款的朱先生，其合同显示，加入保险贷款费用后的贷款总额为7.02万元，借款利率为19.68%，借款周期为36期。与其他合同不同，该合同并未显示朱先生的月供金额。通过朱先生的还款记录，记者看到月还款金额为2597.45元。以此计算，朱先生的实际借款利率达33.2%。发现还款越来越多的朱先生开始拒绝还款， 2018年与该融资租赁平台达成和解。记者从法院和解书中看到，朱先生原本欠平台的约5万元借款在达成和解协议后更改为1.5万元。事实上，随着行业的发展，自2017年以后二手车金融市场中的借款合同日趋规范，多数金融公司的贷款利率都满足监管规定的贷款费率不得超过24%的要求。记者在其中一家二手车金融公司的借款合同中发现，合同显示借款利率为8%至10.5%。在实际测算中，加上保险贷款、GPS贷款、平台费等费用后，其借款利率比合同显示利率要高，从12%~20%不等。在另一家公司的合同中，记者也发现了实际借款利率高于约定利率的情况。在李先生的合同里，记者还看到在乙方应支付的费用里有担保手续费5335元、管理服务费5335元、服务费1710元及月租金3095.4元。李先生借款共约6.9万元，刨除以上费用后，实际到账约5.7万元，分24期还清。如果按照借款6.9万元来算，张先生的借款利率仅为3.6%；如果按照实际的5.7万元计算，借款利率为15.16%。手续费成利润点上述从业人员告诉记者，二手车金融公司对外宣传的低利息根本不能覆盖成本，只能通过手续费等方式赚取费用，这些费用才是二手车金融的真正利润点。在李先生的合同中，记者看到其填写的车型为2017款 MG6 20t 自动精英智联版，而在李先生提供的购车合同中却显示车型为2017款 MG6 20t 自动豪华智联版。记者在第三方网站看到，豪华版售价比精英版贵1万左右。对此，销售人员给出的解释是，因为审核不通过，只能在合同中填写为价格较低的精英版。上述从业人员给记者算了一笔账，一般车抵贷最高借款额度是80%。以张先生的事件为例，其2017款 MG6 20t 自动精英智联版的车辆转让款为6.9万元，扣除手续费、担保费和GPS等费用后，实际下款5.7万元。记者在多个第三方网站看到，该车型价位在8.6万元左右。而张先生的实际车型价格为9.6万元。也就是说，上述融资租赁平台以不到六折的价格购买了张先生的车，再租给张先生。在另一份合同中，记者看到一辆借款金额为14万元的车，其中附加了平台费1.43万元、GPS贷款1780元和保险贷款6900元，合计约2.3万元。而其月供为5297.25元，分36期还清，合计利息为2.77万元。一位车商告诉记者，刨除给保险的返现大约3000左右，以及给车商的约10%返点，该融资租赁公司这一单的利润约为3.7万元。该车商告诉记者，此利润值在业内属于正常水平。如果该公司不把利润做高，那车商自然会找别的金融机构做贷款，毕竟这一行的竞争很激烈。此外，记者在探访中发现，有车商所购车辆为事故车，但是却包装成精品车出售。由于消费者是以分期付款的形式购买，因此车辆无法退换。这也是车商与贷款机构工作人员勾结常“玩”的把戏。贷款机构检测人员在鉴定环节“放水”，贷款金额做高后给工作人员的返点也就增加。一些平台的各地方分部有时为了完成业绩会采取此种手段来快速提高利润。不过某二手车平台创始人表示，二手车汽车金融公司多半将法律条款研究得十分透彻， “借款人” 在此类情况中想要仅凭合同内容维权很难。

韵达快递回应“物流造假”:网点已停业整顿

3月18日，有拍客在走访中发现，一些成本仅40元左右的高仿化妆品，却在物流环节被包装成1450元的“香港直邮”正品货。视频中显示，这一情况主要集中在韵达快递广东地区，高仿化妆品从广州寄出，但物流信息不仅能显示发货地为香港，而且物流跟踪信息全面。暗访视频中的韵达工作人员表示，仅韵达快递“柯子岭集包点”每天发出的“香港直邮”假货就高达两万件。随后，物流造假视频登上热搜，不少网友表示，韵达不仅可以造假香港直邮快递，韩国、日本等国家也可进行物流造假。视频中，圆通速运工作人员表示年后也可进行物流代发，但顺丰、中通、申通等快递工作人员表示无法进行代发。对此，韵达快递相关工作人员对蓝鲸产经记者回应表示，有关3月18日视频媒体中播放的关于“柯子岭集包点”违规揽收假货之事，我们获悉后高度重视，立即派人核查。经了解，该集包点为广州民润物流有限公司，在收件过程中违规收寄，现已责令其停业整顿，并更换负责人，同时，在日后工作中将对违规收寄情况给予重点关注，维护消费者利益。

与投资人利益攸关！私募、信托等有以下行为时，银行有权终止托管

　　托管银行有权终止托管服务，不承担项目审核和连带责任。　　作为金融体系中最被信任、实力最强的业态，商业银行广泛开展资产托管业务，包括公募基金、金融机构资管产品、信托、银行理财、保险资产、全国社保基金、私募基金等诸多产品类型均可以在商业银行中托管。　　但随着资管等业务发展，银行托管业务的权责边界亟待明确厘清。2018年，上海阜兴系4家私募基金管理人的实际控制人失联，多位投资人围堵私募资产托管银行，要求托管银行进行“召开持有人大会”、“开展资产保全”等工作。中基协提出托管银行要切实履行共同受托职责，采取召集基金份额持有人会议和保全基金财产等措施。中银协首席法律顾问卜祥瑞发表《银行托管私募基金权责清晰依法依约不承担共同受托责任》，明确指出，托管银行依法依规不承担“统一登记私募基金投资者情况”义务，商业银行作为托管机构依法不承担“保全基金财产”连带责任。　　3月18日，中国银行业协会发布《商业银行资产托管业务指引》(下称《指引》)。这是对中银协2013年发布《商业银行托管业务指引》的修订和完善。中银协指出，《指引》顺应宏观经济金融形势和资产管理行业改革趋势，进一步完善了资产托管行业自律规范制度，将推动资产托管机制发挥促进资管行业合规经营、助推多层次资本市场建设、保障国家经济金融安全、构筑社会诚信体系等方面的重要作用。　　21世纪经济报道记者梳理发现，《指引》在2013年版本的基础上做出诸多更新和细化，对托管银行的职责、业务规范、风险管理、自律管理等方面进行要求。这些要求，不仅关乎银行的权责边界，也关乎委托人和投资者的利益。　　托管银行有权终止托管服务　　21世纪经济报道记者注意到，相较2013年版要求，《指引》新增一条内容：托管银行发现委托人、管理人有下列情形的， 有权终止托管服务。行为包括： (一)违反资产管理目的，不当处分产品财产的； (二)未能遵守或履行合同约定的有关承诺、义务、陈述或保证； (三)被依法取消从事资产管理业务的相关资质或经营异常； (四)被依法解散、被依法撤销、被依法宣告破产或失联。(五)法律法规明确规定和合同约定的其他情形。　　《指引》提出，当出现(一)(二)(三)项事由，托管银行应将托管资金移交至继任托管人；如委托人或管理人拒不签署终止协议或未落实继任托管人，托管银行有权采用止付措施，或公告解除托管合同，不再履行托管职责；出现第(四)项事由，托管银行应立即对托管资金账户采取止付措施。　　在被禁止的行为中，除继续要求托管银行不得混同托管资产和银行自有资产、不得非法利用内部信息谋取不正当利益等要求外，《指引》新增两条禁止行为：参与托管资产的投资决策； 从事托管合同未约定的其他行为。　　托管银行不承担审核义务　　2013年时的业务要求，托管银行按照法律规定和合同约定对托管账户内的资金和证券履行保管职责，但对于已划转出托管账户的财产，以及处于托管银行实际控制之外的财产不承担保管责任。除法律规定或合同另有约定外，托管银行不承担对托管财产所投资项目的审核义务。在此次《指引》中，中银协对这一职责再次给出了十分具体的要求。托管银行的托管职责不包含以下内容， 法律法规另有规定或托管合同另有约定的除外。 包括　　(一)投资者的适当性管理； (二)审核项目及交易信息真实性； (三)审查托管产品以及托管产品资金来源的合法合规性； (四)对托管产品本金及收益提供保证或承诺； (五)对已划出托管账户以及处于托管银行实际控制之外的资产的保管责任； (六)对未兑付托管产品后续资金的追偿；(七)主会计方未接受托管银行的复核意见进行信息披露产生的相应责任； (八)因不可抗力，以及由于第三方(包括但不限于证券交易所、期货交易所、中国证券登记结算公司、中国期货市场监控中心等)发送或提供的数据错误及合理信赖上述信息操作给托管资产造成的损失；(九)提供保证或其他形式的担保； (十)自身应尽职责之外的连带责任。　　不过，如果托管银行因违反法律法规或托管合同，给托管资产造成损失的，应承担赔偿责任。　　如果是管理人、受托人等相关机构因发生违法违规行为给托管资产或者相关受益人利益造成损害的，应当由各机构自行承担责任。　　《指引》再次明确，托管银行对管理人、受托人等相关机构的行为不承担连带责任，法律法规另有规定或托管合同另有约定的除外。　　在自律惩戒方面，对违反自律管理规范的托管银行及其从业人员，中银协可以采取的措施除警示并责令限期整改，内部通报批评，暂停、取消其托管委员会成员单位资格，报请中国银监会对其进行监管处罚等之外，新增一条“采取失信惩戒措施。”

男子当面收到转账7100元，两小时后钱却没了！请警惕这种新操作！

相比起现金交易的“一手交钱，一手交货”，线上支付的延迟到账功能为交易双方提供了一个时间上的缓冲，一定程度上避免了电信诈骗。可是，有利就有弊，一不小心，网银延迟到账功能也可能被骗子利用。江门市新会区的冯先生把一台iPhone X手机以7100元的价格挂在网上进行售卖当日，冯先生接到一名男子来电对方表示有意购买他的手机，商谈好后双方相约在会城镇某商店门口交易。冯先生拿着苹果手机去到交易地点，对方查看手机后称，没带现金，想通过手机支付将商定价格7100元转账给冯先生。一波操作完成，冯先生的手机并没有显示到账。对方指着手机上“2小时后到账”的字眼称，手机银行转账有时差。冯先生半信半疑地拍下其身份证后，三人匆匆散场。2个小时后，冯先生等来的却是对方已撤销转账的消息，冯先生只好报警求助。民警凭着冯先生提供的线索，将犯罪嫌疑人邓某波及其同伙邓某辉一举抓获。类似的案例已经不是第一次发生▼清远的张先生和朋友把一台闲置手机以4100元的价格挂在网上进行售卖，3月9日，有买家联系到张先生他们便约定在一公交站当面进行交易。在检验了手机之后，该名买家表示愿意购买，但是，此时买家却说自己微信、支付宝都没有钱，问张先生能否通过银行卡转账完成交易。由于当时天色已晚，再加上天气寒冷，张先生同意了，但是他还是留了个心眼，于是看着对方在手机上进行转账。输入卡号>输入姓名>输入金额，选择实时转账>输入密码……到了输密码这一步，张先生为了尊重对方，就没有再盯着了。随后，张先生的手机，收到了一条农业银行发来的短信。张先生以为只是一时信号延迟没想太多就离开现场了可万万没想到这笔钱却一直没到账当张先生再次尝试联系买家时买家却直接“玩失踪”于是他立即向清远市东城派出所报警求助手机不是收到了信息吗？怎么最后一直无法到账呢？原来，这时骗子开通了延时到账功能！农业银行客服工作人员：因为农行的手机银行网银，包括ATM机都具备延时汇款的功能。若转账方使用了延时转账功能，转账方在24小时之内是可以撤销转账的。该名工作人员表示利用延时汇款来进行诈骗的事情时有发生如果用户发现转账出现异常应第一时间报警，由警方来进行调查其实延时汇款一开始是为了防范诈骗没想到现在却被一些不法份子钻了空子直接用来诈骗了……所以各位朋友特别是经营店铺的商家在收款时，一定要看清楚这笔钱是否进到自己账户里面了

四大投行全㶽端，被罚8亿港元，众投行泪奔香江

瑞银---- 3.75亿港元；渣打---- 5970万港元；美林---- 1.28亿港元大摩---- 2.24亿港元瑞银、大摩、美林、渣打被全㶽端3月14日，香港证监会官网发布消息称，对瑞银集团（UBS）以及渣打证券作出谴责，分别处以罚款3.75亿港元和5970万港元，原因是两家企业在担任三宗上市申请的其中一名联席保荐人时没有履行其应尽的责任。除罚款外，香港证监会表示，将会局部暂时吊销瑞银为机构融资提供意见的牌照，为期一年，UBS在此期间不得为任何证券在港交所的上市申请担任保荐人。据公告，涉及该案的三宗上市申请分别为中国森林控股有限公司（中国森林）、天合化工集团有限公司（天合）及另外一家公司（该另一宗上市申请）。香港证监会的调查发现，瑞银及渣打证券没有就中国森林业务的数个核心范畴，作出合理尽职审查。包括没有核实中国森林的森林资产是否存在、没有核实该集团的林权、没有核实中国森林遵守相关法律法规的情况、对该集团森林资产的受保范围以及对中国森林客户的尽职审查不足等五个方面。2017年，香港证监会曾就中国森林IPO中的市场不当行为起诉瑞银和渣打银行，彼时毕马威会计师事务所也在被起诉之列。据悉，渣打银行和瑞银是中国森林控股2009年11月首次发行2160万股的联合发起人，毕马威公司为其审计。中国森林公司行政总裁李寒春于2011年因涉及挪用公款被捕，2016年进入除牌程序，公司清盘人于2017年4月控告联席保荐人渣打、瑞银，核数师毕马威等专业疏忽。值得一提的是， 天合化工的CEO 之女竟然供职于保荐投行UBS 瑞银，或许这纯属巧合。2017年10月，瑞银曾表示，由于作为中国一宗IPO交易担保人的角色受到调查，该行在香港可能会面临禁止提供企业融资服务的暂时禁令。而就在几天之后，渣打也警告称，香港证监会针对该行的举措可能会产生“财务上的影响”。2018年3月，瑞银曾在在提交美国证监会的年报中透露，香港证监会禁止瑞银集团（UBS）于未来18个月担任香港市场新股首次公开发售（IPO）保荐人，除此之外，还被罚款1.19亿港元。而本月， 瑞银刚刚在法国爆出大官司，因为涉及为富人洗钱避税而被法国法院判处罚金折合美元接近60亿美元，瑞银现在正在上诉中。除瑞银和渣打证券外，Merrill Lynch Far East Limited（下称“美林远东”）和摩根士丹利亚洲有限公司（下称“摩根士丹利”）也被下发了巨额罚款通知。被罚原因皆为在担任天合化工2014年上市申请的其中一名联席保荐人时，没有履行其应尽的责任，其中包括没有就安排尽职审查访谈或确认访谈的模式及地点，直接与天合化工客户联络，没有处理访谈中出现的预警迹象，并且访谈问题模糊不清。因为上述原因，香港证监会对美林远东作出谴责并处以罚款1.28亿港元，对摩根士丹利作出谴责并处以罚款2.24亿港元。香港证监会行政总裁欧达礼表示：“这些执法行动所针对的是保荐人缺失，尤其是保荐人在进行首次公开招股的尽职审查时所犯的缺失。执法行动的结果显示香港证监会高度重视保荐人的高操守标准，因为这样才能保障广大投资者和维持香港金融市场的廉洁、稳健及声誉。有关执法行动向市场传达强烈而清晰的讯息，就是我们会毫不犹疑地就失职保荐人所犯的失当行为追究它们的责任。”从香港证监会网站所公布的执法案件看， 进入2019年以来， 已经公开处理了数起大案要案， 港监会可以和SEC 齐名了。震撼香港金融业3月14日，香港证监会几乎同时刊发了四家投行被处罚的公告。香港证监会指出，保荐人对上市过程有颇大程度的控制。若保荐人进行的尽职审查工作未能符合标准而导致不适合上市的公司仍然获得上市地位及最终倒闭，或会令公众投资者蒙受巨大损失，并打击他们对香港金融市场的信心。因此，必须就保荐人的缺失处以具阻吓作用的处罚。香港证监会行政总裁Ashley Alder表示：“执法行动的结果显示证监会高度重视保荐人的高操守标准，因为这样才能保障广大投资者和维持香港金融市场的廉洁稳健及声誉。有关的执法行动向市场传达强烈而清晰的讯息，就是我们会毫不犹疑地就失职保荐人所犯的失当行为追究它们的责任。”对于3月14日香港证监会的处罚，对港股市场以及投行行业也产生了一定影响。某香港资深投行人士表示：“14日的处罚创出了新高，而处罚的影响应该会对保荐人构成压力，在争取业务时，也得注意项目的质量。比起金钱，罚停牌的严重性来得更重，因为不能做生意。”香港第一上海首席策略分析师叶尚志也表示：“这次的罚款金额之高，是香港巿场罕见的，可能也预示着香港证监会有加大监管力度的倾向，这次罚款的阻吓力确实很大。对于香港新股市场应该是好事，投行对准备上市公司的尽职审查，将会更加严谨。”相关上市公司处境艰难此次香港证监会披露的四家投行保荐人缺失事件中，提到了三家公司，但是只点名了两家，一家是天合化工、一家是中国森林。另外一家因为相关部门的纪律处分程序尚在进行中所以暂未披露。不过从目前的情况看，中国森林和天合化工均处于困境当中：中国森林已经在2017年2月从港交所退市，而天合化工则是被沽空机构做空后，股价大跌，随后股票又长时间的停牌，至今没有复牌。从现在回看中国森林的财务以及资产问题，如果保荐人在其上市之初严格履行职责，也许许多问题都会被暴露。中国森林此前号称中国三大私营自然再生林及人工森林营运商之一，主营林业相关业务。但中国森林的股份自2011年1月26日起暂停买卖，原因为该公司会计师审核其截至2010年12月31日财政年度的业绩时，发现潜在不合规情况。而随后港交所依据《上市规则》的相关条款进行除牌程序直至中国森林退市。而天合化工则是被沽空机构发布了做空报告。在2014年，天合化工被沽空机构 "匿名分析"指责：夸大盈利能力、税务数据存疑、两套账簿、销量存疑等问题，随后股价也一天内大跌近40%，并从2015年停牌至今。从香港证监会对几大投行的处罚来看，正是他们没有处理访谈中出现的预警迹象，以及访谈问题模糊不清为沽空机构的出击埋下了伏笔。天合化工在2014年6月上市，但是上市仅三个多月就被沽空机构盯上，该公司主要经营润滑油添加剂等业务。停牌近4年的天合化工最新表示，公司的经营活动仍在正常进行，公司股票仍将继续停牌。债研君刚刚开了知识星球，旨在搭建一个债券知识学习和投融资业务（债券、融资租赁、信托和ABS）撮合平台。债市研究合作数十家券商、几十家信托公司，100多家融资租赁和金融租赁公司，掌握最新政策，手握大量资金方资源，你才能运筹帷幄，欢迎老铁们加入。

两家券商营业部老总因场外配资遭免职 监管严查场外配资动真格

　　监管部门接连出手查处证券从业人员违规配资活动。　　随着A股市场迅速升温，场外配资死灰复燃，监管部门迅速出手查处。都在同一天，即3月18日，西部证券和首创证券均有营业部负责人因违规出借账户及支持配资活动，被监管认定为“不适当人选”，并做出免职的行政监管措施。　　西部证券对记者表示，此为员工个人行为，公司表示将积极执行监管要求，密切配合，追责问责。　　两地证监局同时出手罚营业部老总　　3月18日，内蒙古证监局公告显示，西部证券股份有限公司包头钢铁大街证券营业部负责人刘强在任职期间，不落实证监会关于账户实名制的监管要求，组织账户出借及配资活动，并为双方提供担保，扰乱证券市场秩序。　　　　对此，内蒙古监管局对刘强采取认定为“不适当人选”行政监管措施的决定，并要求西部证券在收到决定书30个工作日内，作出免除刘强分支机构负责人的决定。　　而在被认为不适当人员之后，刘强将面临两年内不得担任证券公司的董事、监事、高级管理人员和分支机构负责人等职务的后果。　　西部证券对记者表示，涉事员工入职不足2年，此为员工个人行为，公司表示将积极执行监管要求，密切配合，追责问责。　　同日，浙江证监局在诚信信息一栏公布了类似违法违规行为。首创证券杭州文二路证券营业部负责人金炜棋，违规为其他证券公司客户与他人之间的融资以及出借证券账户提供中介或其他便利，被证监局认定为不适当人选，要求证券公司免除其营业部负责人职务。　　　　与刘强一样，金炜棋在2年内不得担任券商董事、监事、高级管理人员和分支机构负责人等职务。　　记者从证券业协会官网上查到，金炜棋于2014年取得投顾执业资格证书，2013年起供职于首创证券。　　各地监管部门迅速行动　　针对卷土重来的场外配资，早在2月25日，证监会发言人曾表示，注意到近期有关场外配资的报道增多。对此，证监会密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。　　就在3月8日，中证协召集符合外部接入条件的券商举行专题会议，主要内容就是规范外部接入和严禁配资。　　近期，已有不少地方证监局迅速行动起来，到辖区券商展开现场大检查。除此次内蒙古和浙江证监局作出行政监管措施外，广东、浙江等地证监局已纷纷召开辖区座谈会，重点强调禁止场外配资活动。　　3月7日，广东证监局座谈会要求，禁止以任何形式与配资机构合作开展业务，严格执行经纪业务及融资融券业务投资者适当性管理等要求；加强异常交易监控和技术系统安全防护，不得为从事场外配资活动的机构或个人提供任何便利；深入开展投资者宣传教育等正面宣导工作。　　3月8日上午，浙江证监局座谈会强调，严格禁止参与非法场外配资活动。要高度重视非法场外配资可能带来的市场风险，采取有效措施识别、监控疑似配资交易账户，禁止以任何形式与非法场外配资机构或个人合作开展业务，不得为非法场外配资提供任何便利。　　场外配资死灰复燃　　“配资利息低至万15每天，T+0体现，穿仓免赔付”、“100%实盘操作、10倍杠杆资金秒到”、“直接与证券公司VIP通道对接”……近期，多家场外配资公司通过电话、短信、公众号推送、朋友圈等多种渠道推介配资业务。　　　　虽然各家配资公司/配资平台宣传话术不一，但除了以高杠杆、资金到账快等诱惑外，拉上知名券商作为“挡箭牌”往往成了宣传必备。　　另据知情人士爆料，有些网上交易系统本身有缺陷，可以被一些配资公司利用，破解相关接口后做一个配资平台。配资公司的技术人员破解了相关的接口后，直接用配资平台或者伞形账号直接接入。　　阳光底下无新事，“资金秒到账”、“10倍杠杆”等话术，让不少老股民产生了穿越之感。　　2015年时逢A股牛市，沪深股市一路看涨，两融余额超过两万亿元。而在2015年6月份，监管部门开始大举清理场外配资，股灾迅速降临。A股市场遭遇重创，在股价跌破平仓线之后，配资公司当即强制平仓，无数资金迅速化为泡沫。　　而在此次A股市场刚刚开始复苏之际，卷土重来的股票配资不禁令人忐忑不安。近期，一份相关券商传达中证协专题会议精神的纪要在网上广泛流传，首要内容便是“深刻反思并吸取2015年市场异常波动的教训”。　　不过，业内人士对于此次监管严查配资的情况，看法较为乐观。国泰君安策略研究报告指出，监管层排查券商的配资风险是个非常有必要的措施，有利于股市的健康发展。

科创板将探索分行业审核 保荐机构“六个不要”

　　3月18日，由中国证券业协会和上海证券交易所主办的“2019年证券公司保荐代表人系列培训班（科创板专题）”在上海举办。　　有与会投行人士介绍，来自中国证券业协会的有关负责人和上交所的权威人士就科创板的特点、定位、上交所的审核架构和审核要求等进行了全景式解读。中国证监会发行监管部有关负责人介绍了科创板的重大意义及相关法规体系。　　与会投行人士提供的会议纪要显示，此次培训内容主要包括科创板定位与上市标准解读、《科创板股票发行与上市审核规则》解读以及《科创板股票发行上市审核问答》解读等。、《科创板股票发行与上市审核规则》解读以及《科创板股票发行上市审核问答》解读。　　投行人士介绍说，从培训的内容来看，科创板强调审核以信息披露为中心，压严压实中介责任以及分行业审核。其中，尤其强调中介机构要归位尽责，若同一家券商一年内提交申请文件因不符合科创板相关规则要求连续两次被拒收，该券商或将在三个月内停止申报新项目，三个月后可继续申报。　　科创板企业定位与推荐标准：　　“六个是否”与“六个不要”　　怎样判断一家企业是否符合科创板定位，权威人士在培训中强调了“六个是否”：　　第一，企业是否拥有自主知识产权，这是基础；　　第二，有没有一套研发体系，包括人员设备管理的制度等；　　第三，是否有比较好的研发成果或研发专利，或国家机关颁发的奖励；　　第四，有没有形成相对竞争力，在行业里是否有地位，也就是要行业里的优质企业；　　第五，是否具备将经营成果转化为持续经营的条件，光有研发成果不行，还要有基本的厂房、设施等；　　第六，是否符合国家的重点政策。　　权威人士表示，这是从操作层面来认证出具专业意见，以判断一个企业是否符合科创板核心要求。　　在培训中，保荐机构被要求做到“六个不要”：　　不要简单地对照行业清单来推荐企业；　　不要简单地对照上市条件来推荐企业；　　更加不要抱着闯关的心态；　　不要降低标准来推荐企业；　　不要追求保荐数量；　　不要降低保荐质量。　　上交所人士表示，其审核职能是对科创板的定位进行关注，是在保荐机构推荐来的企业符合科创板定位的前提之下，开展上市审核工作。重点审核企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。　　“为什么是这样的制度安排？因为科创板的定位交易所审不了，如果一个企业家自己对自己企业是不是主要依靠核心技术开展生产经营的事情都说不清楚，要求交易所审核，我们没法审核。”上交所有关人士表示。　　上市审核：　　注册制不是不审不核 探索分行业审核　　从今天的培训会获悉，关于上市审核的流程，科创板IPO审核的时间预期很明确：　　上交所审核不超过3个月+发行人和中介机构回复不超过3个月+中止审核期限不超过3个月=不超过9个月。　　上交所人士强调，注册制不是不审不核，也不是只做形式审核，如果出现不符合条件的情形，将依法依规行使否决权。如果发现重大违法违规情形，必要时启动现场检查。　　值得关注的是，此次培训会上还传出信息：　　上交所将设置若干行业审核小组，探索对上市申请实行分行业审核。　　据参会人士介绍，上交所新成立的上市审核中心下面设有4个部门，有两个是直接审核部门为审核一部、审核二部，下面分若干个审核小组，一个审核小组负责一个行业，每个小组有2至3人，其中包括会计和法律人员。　　关于上海证券交易所科创板股票上市委员会的职责和构成，此次培训中也给出了具体介绍：一是审核部门承担主要的审核职责，出具审核报告（会有同意或不同意的结论）；上市委与审核机构共同承担审核职责。这与现行发审委制度不同。二是上市委是合议制，不是一人一票，与发审委的决策模式不同。三是上市委人员构成以系统外为主。　　上证报了解到，本次培训参会人员主要系各家券商分管领导和投行部门负责人。该培训会共有三期，分别在上海、北京和广州三地先后举行，每家券商两个名额，参与本场培训有百余人。

股市“枪手”终于现行！宜华健康实控人配资炒自家股票致爆仓

　　3月15日，据媒体曝光，宜华健康的实控人刘绍喜因配资炒股穿仓，遭到了资方曝光。　　与私募机构配合，拉抬上市股票自家股价，掩护减持——股市“抢手”传言虽不绝于耳，但由于相关私募机构要求所有工作人员签订保密协议，“抢手”一说始终无案例曝光。　　2018年8月至9月期间，宜华健康股价出现过一段“诡异”的平盘期，但在随后却出现崩盘。这种典型庄家操盘资金链断裂的戏码就像“皇帝的新装”，众人皆醒，只有操盘手自己独醉。　　“枪手”现行　　而来自资方消息称，刘绍喜并不关心上市公司的业绩，而专心做起了炒股生意，而且炒的还是自己公司的股票，其曾经通过第三方机构签订了股票配资合作协议，为上市公司提供了几十个账户进行为期四个月的配资操盘。　　2月1日，宜华健康的股价突然跌停，而后的一个月时间里，宜华健康的股价一直处于12元以下。　　根消息，宜华健康的股价在年前最后一天出现了闪崩，刘绍喜通过三方机构操作账户在当天已经出现了穿仓，而本应该做补仓处理的刘绍喜，却在此时召集他们所有资方，在公司所在地汕头开了个会，逼迫他们签署了一份股票回购协议。　　这份协议本就引起了资方的不满，而在年后宜华健康的股价持续下行让资方出现了本金损失。　　值得一提的是，早在3月7日股吧就有人发布了“宜华老板联合深圳私募操纵股价，坑害股民”帖子，而其中所上传的图片中的协议，与媒体公布的一样。　　根据公开资料显示，第二大股东林正刚的质押比例一度高达98.79%，而第三大股东深圳前海新富阳实业有限公司的质押比例一度达到了99.99%。　　事实上，2017年股权质押行为频繁，2018年股权质押又成了爆仓元年。而对于股权质押资金去向的不明，一直是股市监管的心头病；而从坊间传闻来看，股权质押资金很可能大量借助地下私募基金，最终走向二级市场的自家股票。　　疯狂吸筹，股东户数跌至1.3万　　事实上，在2018年，宜华健康的股价就已经出现了反常的走势。大盘对宜华健康的股价几乎没有影响，2018年1月-8月，宜华健康基本处于横盘状态，而在9月小幅下跌之后，再次处于长期横盘的状态。2019年市场回暖，而宜华健康反而逆势跌停。　　究其原因，宜华健康是一家筹码十分集中的公司。看宜华健康的股东户数，宜华健康的2018年三季报显示，已经下跌到1.3万户，相比2017年三季度的2.1万户，同比下降了38.09%。宜华健康总股本6.27亿股，也就是说每人持股数高达4.8万股。　　而能在股东户数大减的情况下，实现股价横盘，不知“庄家”吸筹多少。　　根据公开信息，宜华健康的前十大流通股东持股占比达到56%，其余流通股东持股占比仅有27%，而公司前十大流通股东中，除了控股股东和林正刚所代表的众安康后勤集团，剩下的8位大股东持股占比均不足5%。而从宜华健康的其余几个流通股东来看，除了控股股东和3个个人股东，其余均为资管计划和信托计划。　　并购稠化估值　　宜华健康于2000年上市，最开始的主营业务是房地产。2014年，宜华健康转型健康产业，就开始了不断并购。　　2014-2015年，宜华健康投资并购了众安康后勤集团公司、爱奥乐医疗器械(深圳)有限公司、达孜赛勒康医疗投资管理公司、亲和源集团有限公司等四家子公司，构建了医疗养老后勤服务、医疗机构专业服务和养老社区专业服务3大业务板块。　　通过转型健康产业，宜华健康的业绩提升明显，2015年宜华健康的营业收入为10.3亿，而2014年仅为1.58亿，同比增长551.89%；净利润为5506万元，同比增长84.64%。股价也自2014年起开始上扬，并于2015年4月达到最高峰每股38.36元。　　尝到甜头的宜华健康开始继续在健康领域扩张。公开资料显示，仅2017年一年，宜华健康就进行了13次交易，2018年又进行了两次并购交易。目前直接控制或间接控制(含托管)医院数量超过20家。　　从业绩上来说，宜华健康的净利润如同过山车般忽上忽下。并购效应在2016年达到顶峰，净利润为7.43亿，同比增幅为1249.44%。不过在2017年并购效应似乎已经开始反噬，虽然营业收入依然在增加，但是净利润已经出现了明显的下滑。年报显示，2017年宜华健康的净利润为1.84亿元，同比下滑75.23%。　　而并购的后果之一就是对公司现金流造成的负担，此外公司的负债不断上升。截止至2018年上半年，宜华健康有息负债28.18亿元，流动债务也超过40亿元，而货币资金仅约为3.67亿元，较上年同期下降8.81%。　　在资产端，大规模并购则带来了大量的商誉。据宜华健康2018半年报，截至2018年6月30日，公司商誉约为19.30亿元，占公司总资产的24.1%，高商誉带来的是高减值风险，如果宜华健康并购的公司并不能够完成良好的业绩表现，并购产生的商誉泡沫破灭，公司将不得不加大计提商誉减值的力度。　　业绩预增，市场并不买账　　2月11日，宜华健康发布的业绩预告称，预计2018年归属于上市公司股东的净利润大约为2.1亿元-2.45亿元，增幅约20.46%-40.54%。不过市场也并不买账，依然由于连续2个交易日收盘价跌幅偏离值累计超过 20%，而登上了盘后龙虎榜　　这一情况在2018年10月也曾出现过。2018年10月，宜华健康的股价曾出现大幅度下跌。　　10月24日，宜华健康发布不错的业绩预告，但是当天股价下跌了5.61%，随后在10月25日早间，宜华健康发布公告称，公司实际控制人刘绍喜拟增持公司股份，增持比例不低于公司总股本 1.8%，不超过公司总股本 2%。　　事实上，2019年年初持续商誉雷的影响下，宜华健康已经遭到了各路营业部的大力抛售。2月11日龙虎榜显示，前四大卖出席位所卖出金额均超过千万元。

日出东方荒废主业：6年81亿投资理财 收购帅康电气陷转型困境前途未卜

投资理财亏损、收购帅康遭商誉减值，被指荒废主业的日出东方（603366）遭遇转型之困。根据日出东方公告，2018年，公司预亏4.95亿元到4.1亿元，较2017年净利润大降8倍。经营巨亏，除了自身太阳能热水器业务景气度下滑外，曾耗资7.35亿元收购的帅康电气经营远不及预期，不仅未能贡献可观利润，反而陷入亏损。为此，公司还需计提一笔约2亿元的商誉减值准备。近年来，日出东方频频发生对固定资产、存货计提资产减值准备，去年也不例外，预计计提0.48亿元。最为令人关注的是，去年，日出东方还出现投资理财失误，并引发超亿元减值。长江商报记者发现，近年日出东方频频投巨资进行投资理财，仅2015年以来累计斥资达55亿元，所获收益接近其净利润一半，因而其也被质疑荒废主业。值得一提的是，日出东方借助收购帅康电气的转型之举已经陷入困境。除了帅康电气经营亏损外，在面对老板电器（002508）、方太电器等龙头应势而动，不断提高市占率之时，帅康电气已经落后一步。去年前三季度，帅康电气研发投入为0.59亿元，不及老板电器的三分之一。围城之下，帅康电气原实控人邹国营年事已高，创业26年的徐新建将何去何从？投资遇挫首次巨亏日出东方陷入了近10年来的首次亏损，且一次亏损吞噬了至少2年利润。日出东方预告，2018年，公司预计亏损4.95亿元至4.1亿元，扣除非经常性损益后亏损5.45亿元至4.6亿元。这一十分难看的经营业绩与从前年盈利数亿元可谓是天壤之别。日出东方由徐新建于1993年着手创立，2012年5年成功登陆上海交易所。从近10年经营业绩看，2009年至2011年，是日出东方IPO报告期，营业收入从15.38亿元增长至30.95亿元，净利润从1.72亿元增长至3.70亿元，实现了高速增长。2012年上年当年，其营业收入和净利润分别为33.65亿元、4.27亿元，达到了历史顶峰。从2013年开始，公司营业收入走下坡路，2016年仅为23.52亿元，较2012年整整少了10亿元。净利润也在震荡中下行，至2016年，每年还超过2亿元。但到了2017年，其净利润猛降至0.55亿元，扣除非经常性损益后则亏损0.36亿元。由此，2016年至2018年，公司净利润出现三连降。2013年，是日出东方经营业绩走下坡路的开始。这一年，正是其大举进行投资理财之年。长江商报记者查询发现，2013年至2018年9月3日，日出东方投入的理财资金分别为12.65亿元、12.11亿元、25.17亿元、18.62亿元、6.49亿元、6.19亿元，合计为81.23亿元(未考虑滚动因素)，其中，仅2015年来就投资55亿元用于理财。巨额资金投资，主要投向购买银行、基金、信托、私募债等产品及委托贷款等。巨资理财也公司带了不菲收益。2013年至去年前三季度，日出东方获得投资收益分别为0.22亿元、0.89亿元、0.98亿元、1.22亿元、0.99亿元、0.33亿元。对比其同期净利润，投资收益贡献了近半甚至超过一半的净利润。如2016年、2017年，投资收益占净利润的比例分别为50%、180%。然而去年，虽然前三季度投资收益有0.33亿元，但全年投资减值达1.2亿元至1.5亿元。主业荒废帅康电气如何突围频频砸巨资进行投资理财，凸显日出东方在主营业务方面的荒废。如今，收购帅康电气转型，又遭遇转型之困。目前，日出东方的主营业务主要有太阳能光热及厨卫两大板块，近年来，作为其传统主业，太阳能光热业务毛利率接连下降。2015年，其太阳能光热业务毛利率为41.08%，2016年、2017年分别降至41%、35.89%。为了转型，2017年，日出东方耗资7.35亿元收购了曾经知名的厨卫品牌资产帅康电气75%股权。由于溢价收购，形成4.98亿元商誉，帅康集团帅康电气2016年至2018年累计净利润不低于3.09亿元，其中2016年、2017年、2018年分别不低于0.85亿元、1.02亿元、1.22亿元。去年初，公司宣布，拟出资1.62亿元收购帅康电气15%。收购完成后，将合计持有其90%股权。只是，帅康电气经营并不如意。2017年，其实现净利润2684.51万元，仅为承诺数的26.47%。去年，帅康电气业绩更惨，预计经营性亏损0.7亿元至0.8亿元。面对帅康电气的经营不利，日出东方调整了帅康电气业绩承诺事宜。除了延长业绩承诺期至2020年、累计净利润不低于5.11亿元外，还增加了日出东方控股股东太阳雨控股为业绩承诺方。日出东方解释称，行业竞争更加激烈，原业绩承诺条款限制了标的公司相关投入，不利于标的公司借助行业发展的窗口期实现发展。这一方面看，日出东方确实有增加投入、做大做强帅康电气之意。然而，如今的帅康电气已经深陷重围。作为曾经的厨卫行业领先品牌，近年来，帅康电气早已被踢出第一梯队。以2017年数据为例，帅康电气总资产9.45亿元、净资产1.55亿元、净利润2684.51万元。同期，老板电器总资产79.27亿元、净资产52.58亿元、净利润14.61亿元，分别为帅康电气的8.39倍、33.92倍、54.11倍。近年来，随着行业竞争加剧，而产品同质化较为严重，加强研发突破或将是提高产品市占率的有效途径，这方面日出东方也落后了。2017年至去年前三季度，日出东方研发投入分给为0.64亿元、0.59亿元，2017年，其研发技术人员为366人，占比为10.96%。同期，老板电器研发投入为2.33亿元、1.81亿元，研发技术人员为662人，占比为18.08%，无论是人员还是资金，远远超过日出东方。在已经落伍的现实情况下，专注太阳能光热领域的徐新建，将如何突破重围、并实现与太阳能光热产业协同，已面临严峻挑战。

“虚假繁荣”偶像市场：解约风波不断 投资人观望 3千家公司仅11家获融资

“偶像市场真正的春天还没到，背后的艺人公司反而“先乱”了。公开资料显示，去年《偶像练习生》策划时，有87家备选公司。节目爆红后，参与《创造101》甄选的公司高达457家。之后，在资本和粉丝们的加持下，乐华七子Next、坤音四子ONER、香蕉七子Tangram、觉醒五子Awaken-F等新生偶像团体接连推出，偶像制造产业迎来新生机。好不容易靠着偶像选秀大热，捧出几位艺人，又开始在业内小有名气的麦锐娱乐，最近却被接连曝出艺人解约风波。旗下艺人李希侃和罗正，甚至还在微博上公开发文回怼，称公司拿着他们的把柄威胁。解约事件彻底闹到台前。与此同时，在资本逐利之下，国内偶像经纪市场的一整套运营培养体系还没完善，偶像训练生“人才”出现“断层”，加之粉丝群体正在培养之中，今年的偶像选秀节目似乎失去了持续的热度。据铅笔道不完全统计，近年来，仅有11家偶像经纪公司，先后融资25起。而在2017年，却有3036家“艺人经纪”业务的公司成立。有多家主投文娱的机构曾表示，一直在看偶像经济，但是还没出手。因为，来自经纪公司本身的核心竞争力没有磨炼出来。国内偶像市场的繁荣，比想象中要来的更迟一些。注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。生“嫌”王丛应该也没想到，偶像选秀大热之后不久，新生偶像们却和经纪公司生出了“嫌隙”。3月4日22点01分，知名娱乐博主“吃瓜鹅每日搬”发布微博，猜测李希侃要从麦锐娱乐解约，其微博简介等消息已经清空。其还表示，就在前几天，有消息称不仅李希侃，旗下艺人罗正也提出解约。知名娱乐博主猜测李希侃要和麦锐解约。与此同时，有网友在“吃瓜鹅每日搬”下评论，称公司和艺人本该彼此尊重，但麦锐却没好好对待李希侃，粉丝的泪早就流干了，愿和平愿顺利。似乎也在暗示麦锐和李希侃之间早已存在矛盾。李希侃和罗正是麦锐娱乐旗下艺人，当初因为《偶像练习生》受到关注，这也让麦锐这家公司受到关注。麦锐娱乐成立于2017年2月，是一个覆盖选拔、培训、企划、制作、宣传、经纪六大环节的偶像经纪公司。成立不到1个月，麦锐就获得了辰海资本的数千万人民币天使轮融资。得益于此番选秀潮，2018年6月，麦锐又获得来自上市公司文投控股数千万元A轮融资。铅笔道查询发现，目前李希侃的微博认证还显示为麦锐娱乐旗下艺人。李希侃微博仍显示是麦锐娱乐旗下艺人。不过，似乎是为了印证娱乐博主“吃瓜鹅每日搬”的话。3月5日，李希侃发微博表示：“愤怒”。网友们多认为此条微博和解约一事有关。李希侃发微博表示：“愤怒”。3月6日01点28分，麦锐文化传媒有限公司CEO王丛也在微博上表态，似乎再次验证公司与旗下艺人之间存在“矛盾”。王丛称，今天想说点心里话。“以往把每位艺人都当做自己的孩子，希望能坐下来谈谈。”王丛表示：“人无完人，都会犯错。错了会认，会听，也会改，为的是对孩子们负责，让他们更好，我希望我这棵树可以给他们祛热纳凉。”接着，当天16点25分，罗正发微博回应：“谁没有好好坐下来和你谈过，捏住一些事威逼利诱实在可恨。”罗正回应称在一次又一次沟通中失望。短时间内，三方之间的微博互动，让麦锐娱乐这家公司与旗下艺人们的微妙关系推至前台。双方要“解约”的流言也在粉丝们之间传开。在公司高管眼里，公司是艺人的大树，希望艺人们更好；在艺人的眼里，公司总是一次次让自己失望；而在粉丝们的眼里，自家偶像肯定遭受了不公平待遇，所以事情才愈演愈烈。至于这次“内乱”原因，铅笔道通过电话和短信方式联系王丛，但对方并未回应。事实上，近年来新生偶像们与经纪公司存在矛盾，进而因解约闹到法庭的已经不是个案。因《偶像练习生》出道的蔡徐坤，就是在今年2月才刚与前东家正式解约。据了解，2017年8月30日，蔡徐坤起诉前东家依海影视经纪霸王条款，单方面解约。利益“谈不拢”显然，偶像市场起步之初，市场发展遇到的阻碍比想象中更多。针对频繁出现艺人与经济公司发生解约现象。业内人士王琦（化名）认为，两方分开的因素很多都是主观的，就好比员工在某家公司干的很好，发生一些事情看不惯了，想要找下一家公司，其实是一样的。“这里面的真实原因，包含的内容有很多，情况复杂，外人不好随便乱猜测。”另一位行业人士李辉（化名）则直言：“钱的事儿谈不拢，其他一切都无从谈起。”李辉认为，经纪公司和艺人本身就是靠“利益”来维系双方关系。“经纪公司需要栽培艺人，靠艺人赚钱，艺人需要公司资源走红。但是，当经纪公司在培养艺人时，如果没有尽到服务的义务，只把艺人当做赚钱的工具，没有一点诚意。或者艺人们有了一点名气后，认为现有公司资源不能满足其宣传和更好的发展，又有粉丝支持的情况下，双方的合约自然很难维系。”李辉表示，在实际过程中，情况可能还要更复杂。在现实生活中，本来就存在一种“人往高处走，水往低处流”的说法。李辉解释道：“比如公司和艺人事先谈好了条件，但也不排除第三方公司，给艺人开出更高的价码和更优渥的资源，让艺人有底气和老东家‘开撕’。”但李辉也表示，解约其实对公司和艺人双方都会有不利影响。特别是在打造艺人的期间，会消耗大量的人力、物力、财力。这种情况下，失去一个已经有些影响力的艺人，代价不仅是艺人，还有声望与资源的流失，这会让一家体量不大的公司陷入苦难之中。而对艺人来说，代价可能是天价违约金，或者更加艰难的星路。事实上，不仅偶像经纪公司才出名的偶像艺人，其实，“老艺人们”也在“逃离”老东家。比如，因《泡沫》《后会无期》《睡公主》《喜欢你》等歌曲，被大家熟知的歌手邓紫棋，也在今年3月7日，宣布和经纪公司“蜂鸟音乐”解约。但她可能要面临失去艺名“邓紫棋”的局面。因为邓紫棋本名邓诗颖，“邓紫棋”这个名字，早在2014年9月5日，就由经纪公司“蜂鸟音乐”申请了商标注册，用于珠宝钟表、广告销售、教育娱乐、服装鞋帽、科学仪器、办公用品、健身器材等商标分类。2015年7月20日通过初审，也在2015年10月21日进行注册公告。不仅如此，这些年邓紫棋的不少歌曲，都被经纪公司“蜂鸟音乐”申请了版权保护。其实，在“娱乐圈”艺人解约似乎已经成为行业“惯例”，并非“新鲜事”了。比如蒋劲夫、唐人、黄子韬、陈楚生、苏醒和韩国sm等艺人，此前都曾和老东家“翻脸”，而闹翻的原因基本都是艺人不满经纪公司的压榨。“娱乐资本论”曾报道过，想要经济公司和艺人能够和谐相处，就要建立经济联结。比如给明星股权，引入明星股东；高价收购明星的空壳公司，并且要求业绩对赌；共同投资影视项目，分享收益。因为，即便经纪公司、艺人都清楚对方想要的是什么，但在资本逐利下，双方总是更为自己打算。正如李辉所言，对艺人和经纪公司而言，只有双方“利益”都“合适”了，双方才能彻底捆绑的“结实”。公司狂热，资本观望比频繁的解约风波更让人担心的，是偶像经纪公司们“疯狂”入局后，资本们为赚“快钱”，培训公司创建时间短，未形成完善的培训体系，所带来的训练生水平低的浮躁的行业乱象。去年的《偶像练习生》和《创造101》给了市场一拳重击。《偶像练习生》上线仅1小时，播放量突破1亿人次。12期的播放总量达到30.1亿次，投票总数超过1.7亿，微博话题阅读量破140亿。随之4月开播的《创造101》，首期播放量突破6亿次，总播放量累计50亿，微博话题阅读量达到147亿的成绩。惊人播放量的背后，粉丝们也让大众见识到了明星的“商业价值”。资料显示，为了将NINEPERCENT和火箭少女送出道，粉丝们为《偶像练习生》总体集资超2000万，为《创造101》整体集资超过了4000万。不仅如此，《中国偶像产业迭代研究报告：互联网激活偶像产业“造血系统”》显示，2020年中国偶像市场总规模将超1000亿元。这下，新生流量的“崛起”和粉丝们的大方，鼓噪了整个偶像市场。今年开年，爱奇艺、优酷、腾讯视频纷纷加入男团养成竞争。三档同类型综艺在同季度进行，空缺近300位训练生的“爆红”机会，经纪公司们坐不住了。据悉，在《偶像练习生》第一期中，共有87家公司，1908位练习生参加。节目从中筛选出了31家公司旗下92位练习生加8位个人练习生，组成了这100位练习生进行比拼。在《创造101》中，从457家公司、13778名练习生中，选择了40家公司的101名女孩进入节目。而今年，仅《青春有你》一档节目，在海选阶段就收到了一万名训练生，217家公司的简历，比去年的87家涨了近1.5倍。据艺恩数据统计显示，仅在2017年，新成立经营“艺人经纪”业务的公司就达到了3036家，风口迹象已经逐步显现。但有趣的是，偶像经纪公司们争相追逐红利的同时，资本层对偶像经纪公司们“下手”的却并不多。甚至有多家主投文娱的机构表示，一直在看偶像经济，但是还没出手。据铅笔道不完全统计，近年来，仅有11家偶像经纪公司，先后获得25起融资。11家偶像经纪公司获得融资。新京报此前曾报道，之所以这样，是因为来自经纪公司本身的核心竞争力没有磨炼出来，更多的是在依赖外界渠道。综艺节目的短期曝光将粉丝引流至各个经纪公司，留存和转化率还要看各家的本事。另外，如何退出也是他们犹豫的原因之一。这也不难理解，公司作为练习生的创造者、策划者和收益者，需要“打铁自身硬”。从曲目创作、节目制作到运营水平等多方面综合实力，来赋予偶像团队相应的文化特色。与此同时，在公司们将目光对准粉丝市场后，大家在今年发现：偶像训练生的供给，不够了。据悉，公司们选“才”的渠道几乎一致，都是瞄准表演和音乐专业院校。但是，中戏、北影和上戏人才有限。此前甚至有媒体报道，有学校老师表示，连大一新生都被签走了。但一些刚进入赛道的公司，还没建立成熟的训练生培训体系，在签约了新人后，就要送到节目进行选拔。甚至连《青春有你》的制作人代表张艺兴都这样感叹：“现在市场太浮躁了，来这个节目只要4个月，所有人就能认识你。练习生没有时长限制，练习5年、2年、1年、2个月、1个月，甚至10天、5天都可以出道。”张艺兴在节目中与选手对话。参加一个偶像选秀的短短四个月时间，就能够获得大众的认识，这对于练习生来说好似是不亏的事情。但从长远的发展来看，自身没有过硬的实力，却被泡沫化的偶像经济包围，并不是一个偶像最优的起步方式，也不是这个赛道公司们的长久生存之道。

中江信托两政信项目一违约一延期

　　中江信托两政信项目一违约一延期，地方债务风险山雨欲来？　　中江信托在公告中表示，银象350融资方未按约支付2019年2月12日应付利息，已出现逾期；同时该公司还提议金马547召开受益人大会，审议项目延期12个月的提案。　　城投平台擅自变更资金用途，信托公司是否应该干涉介入？　　2019年3月5日，中江国际信托股份有限公司（下称“中江信托”）在官网挂出两则公告，分别涉及“银象350号阿拉善盟基础设施建设投资公司贷款集合资金信托（下称‘银象350’）”和“金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划（下称‘金马547’）”。中江信托在公告中表示，银象350融资方未按约支付2019年2月12日应付利息，已出现逾期；同时该公司还提议金马547召开受益人大会，审议项目延期12个月的提案。　　与工商企业信托项目相比，涉及城投公司的政信项目一直被视作比较可靠安全的类别。2019年财政部提前了地方政府专项债券发行工作，加之多次通过媒体隔空喊话，反映在利率水平上的市场对于地方政府债务风险的担忧程度已有所下降。但此次中江信托两个政信项目出现风险后，多位投资人还是向财联社记者表达了对所投未到期项目的疑虑。　　专款不专用并不鲜见　　“2018年的环保整治限产对阿拉善那边影响比较大，当地产业以工厂矿山为主，加上原本计划发行的第二笔债券没有成功发行，因此融资方流动性较为紧张，出现了逾期”，一位接近融资方的人士这样解释银象350逾期的原因。　　同时，多名投资人向记者透露，在中江信托提议召开受益人大会前，金马547融资方蓬溪县金福实业有限责任公司（下称“金福实业”）所在地蓬溪县委书记张智勇曾致电称“政府现金流紧张”，其希望金马547能延期1年，并保证会还款。　　财联社记者掌握的材料显示，银象350第一期成立于2016年8月，计划发行规模为2亿元人民币，期限3年，融资方为阿拉善盟基础设施建设投资经营有限公司（下称“阿盟城投”），担保方为阿拉善滨河金沙发展有限责任公司（下称“滨河金沙”）。该项目尽调显示，资金用途为向阿盟城投发放信托贷款；推介材料则称，资金将“用于阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程”。　　金马547第一期成立于2017年3月，融资方为金福实业，担保方为蓬溪县金桥投资发展有限责任公司。该项目计划募集规模不超过3亿元，期限为24至30个月。资金用途为“受让金福实业持有的对遂宁金桥新区管理委员会的一笔应收账款债权”。值得注意的是，金马547与银象350均设置了土地抵押，且融资方所在的地方政府及财政局均出具了还款承诺函与人大决议。　　然而，在项目实际运作过程中，银象350的资金并没有被用于向阿盟城投发放贷款或阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程。财联社记者独家获悉，银象350的还款主体已变更为该项目原担保方滨河金沙。“城投A承诺借债，但是钱用到了城投B的其他项目上，这个在城投公司中很常见。（银象350的）资金实际上使用在了阿拉善经济技术开发区；同时阿盟城投正在转变体制机制，捋顺所有权属，滨河金沙又被划归为经开区所属企业，因此阿拉善盟内定的还款路径是由滨河金沙来承担”，上述知情人士称。　　银象350尽调及公开工商信息显示，过去数年间，阿盟城投曾整合阿拉善盟区域内多家城投平台而成为集团公司。其重要子公司包括阿拉善盟北方公路工程建设项目有限责任公司、阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司、阿拉善右旗基础设施建设投资经营有限公司、阿拉善经济开发区基础设施建设投资有限责任公司、额济纳旗信达城市建设有限责任公司等。　　该地区城投平台数量众多，其工商注册名称往往仅相差数字，时有迷惑性。举例来说，除了中江信托，国通信托还曾发起设立一款名为“方兴419号阿拉善左旗城投集合资金信托计划”（下称“方兴419”）的项目，其融资主体不是是阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司，而是阿拉善左旗城市基础设施建设开发有限公司。前者股东是阿盟城投，后者股东则是阿拉善左旗财政局。国通信托的一位负责人向财联社记者表示，方兴419目前运作正常，并未出现逾期或违约。　　城投公司流动性是债市关注热点　　2019年初以来，地方债认购火爆，颇有“小牛市”的意味。中金固收团队撰文称，仅在1月份，已公告的地方债发行规模就高达4180亿元。虽然地方债供给放量，但一级市场却并未出现机构消化困难的局面，反而是认购火爆，全场倍数一度飙升超过70，火爆局面甚于2018年三季度前后地方债供给高峰。该团队认为，地方债的火爆有两大原因，一方面是机构资产荒局面下带来的抢配结果；另一方面也是由于其发行溢价优势，税后价值明显提升，对机构吸引力更高。　　事实上，除了市场认可，财政部亦对地方债发行工作多有呵护。3月7日，在第十三届全国人大二次会议记者会上，财政部部长刘昆曾就地方政府专项债券工作详细解答了媒体的疑问。刘昆称，和往年相比，2019年专项债券发行工作有三个特点，一是发行早，以往是5月份才启动发行，2019年提早了4到5个月。截至2月末，全国地方政府新增的专项债券累积发行3078亿元。第二个特点是成本低，1月份各地发行新增债券平均利率较2018年平均下行压力下降了55个基点。第三是期现长，各地发行新增债券平均期限是7年，较2018年平均发行时间增加了1年，实现了债券期限和项目期限的匹配。　　财政部一方面“打开前门”——支持地方债券扩容，满足地方融资需求；一方面也“严堵后门”——对违法违规变相举债进行打击。刘昆表示，财政部坚持中央不救助原则，坚持谁举债谁负责，做到谁家的孩子谁家抱。建立了市场化、法治化债务违约处置机制，依法实现债权人、债务人共担风险，继续整治违法担保，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。　　发行扩容，违约市场化处置。以上述表态来看，如地方融资需求未获批准，则后续债务偿付难言乐观。就银象350来说，阿拉善盟财政局公布的数据显示，2018年，阿拉善全盟地方财政总收入完成472，935万元，同比增长17.3%；同时一般公共预算支出完成977，913万元，同比增长16.1%。二者缺口高达504，978万元，资金缺口甚至高于财政收入。同时，金马547融资方所在地蓬溪县财政局则尚未公布收入支出情况，而往年该数据的公布时间均在2月份。　　不过，对于城投公司流动性是否会趋紧这一问题，华东某信托公司研究部的一位负责人向财联社记者表示了乐观。他认为，今年整体流动性较为宽松，货币供给方面的新增信贷、社会融资总量都有较为明显的增长，货币的利率也降到了较低的水平。在这种流动性整体宽松的背景下，地县级城投的流动性也会趋于宽松，相关业务的流动性风险会趋于下降。　　对于上述两个项目的后续处置计划，记者曾试图联系中江信托及其股东。对方表示，一切以公告信息为准。

谁投资了萨摩耶金服：阿里系涌金系在其中

在2019年的3·15晚会上，深圳萨摩耶互联网金融服务有限公司（下称“萨摩耶金服”）被曝光涉嫌使用科技产品“探针盒子”，违规搜集用户个人信息，引起广泛讨论。澎湃新闻记者发现，作为一家成立时间较短公司，萨摩耶金服发展的脚步非常快，创办3年即谋求上市，要快于同业公司维信金科的10年和51信用卡的4年。成立于2015年5月的萨摩耶金服，由其CEO林建明和另15位合伙人联合创立，注册资本3.5亿元，经营场所位于深圳市南山区，主营信用卡分期代偿、预借现金等业务，主打产品为“省呗”APP。2018年9月，成立三年的萨摩耶金服正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，拟融资8000万美元，股票代码“SMY”，摩根士丹利、德意志银行和中金公司为其联合保荐。自创始起，萨摩耶金服便得到了数家知名投资方的青睐。根据其官网披露的信息，萨摩耶金服的多轮融资投资方都大有来头。2015年8月，公司成立仅两月有余，即获得了友信金服千万级别融资；2016年4月，萨摩耶金服获得达晨创投的A轮融资；2016年5月，即萨摩耶金服成立一年时，又进一步获得了“阿里十八罗汉”之一吴泳铭领衔的元璟资本、前腾讯高级执行副总裁吴宵光领衔的微光创投的A+轮融资，数额达数千万人民币；2017年1月，萨摩耶金服再次获得由中信资本领投，“涌金系”投资方涌铧资本跟投的逾亿元人民币B轮融资；2017年11月，萨摩耶金服还接受了PAG太盟亚洲的C轮融资。在资本的加持下，萨摩耶金服的注册用户数在2016年、2017年、2018年6月底分别为640万、1700万、2440万；贷款总额自2017年末的28.38亿元，增至2018年6月末的37.6亿元；净收入从2016年的0.53亿元增长至2017年的2.4亿元，2018年上半年即达到2.3亿元的净利润，业务呈现爆发式增长。得益于2018年上半年的业绩爆发，萨摩耶金服在2016年、2017年连续亏损后扭亏为盈，净利润2560万元。天眼查数据显示，萨摩耶金服目前有15家股东。其中，公司创始人兼CEO林建明通过深圳无域科技技术有限公司、深圳市唐林投资有限责任公司、深圳市唐林聚才投资合伙企业、深圳市唐林聚力投资合伙企业4家公司持有萨摩耶金服股权。此外，萨摩耶金服还有两位自然人股东肖冰和刘中扬。剩余13家股东均为机构投资者。公开资料显示，肖冰是达晨银雷高新（北京）创业投资有限公司董事长，达晨财智执行合伙人，总裁，毕业于暨南大学及中国人民大学，有20余年投资经验，主投过包括爱尔眼科、多喜爱、蓝色光标、和而泰和拓斯达等知名项目。在萨摩耶金服的股东名单中，还有另3家“达晨”系投资公司，分别是深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业、深圳市达晨创坤股权投资企业和厦门达晨海峡创业投资管理有限公司。另一位自然人股东刘中扬是来自元璟资本的投资人，毕业于帝国理工大学，关注医疗健康、消费升级领域，曾任职上创信德、纪源资本，并设立 October Venture 早期基金，同样有丰富的创投经验。在所有机构投资人中，较引人注目的是友众信业金融信息服务（上海）有限公司，即网贷平台人人贷的母公司友信金服。友信金服由此前的人人友信更名而来，根据官网资料，友信金服本体一直在小额借贷领域发展，没有针对信用卡类别的业务。旗下网贷品牌人人贷成立于2010年，是中国早期成立的网络借贷信息中介服务平台之一，截至2018年9月30日，人人贷累计成交额超过707亿元，累计客户数超过2331万人。友信普惠是友信金服旗下另一个借贷平台，主要经营线下的实体店业务。此外，萨摩耶金服的其他5家机构投资人分别是以阿里系元璟资本为背景的杭州圆景股权投资合伙企业；以“涌金系”掌门人、胡润女富豪榜前十名陈金霞为背景的上海聚澄投资合伙企业和上海泓成股权投资合伙企业；前腾讯高级执行副总裁吴宵光领衔的北京微光股权投资合伙企业；北京中商联鑫商贸全资控股的宏运投资控股有限公司。

璧合科技甩锅“财务投资”,公司CEO仍担任“招财喵”高管

　　时至今日，璧合科技的百度百科资料已变更为：“2019年3月15日，2019年中央广播电视总台315晚会曝光个人信息收集乱象时，璧合科技被点名。”日前，央视315晚会将璧合科技推至关注焦点。据央视报道，璧合科技的“招财喵”产品涉嫌“通过探针盒子获取用户信息”。　　璧合科技方面通过官方微博回应称，璧合科技和“招财喵”产品并无直接关系，“招财喵”产品亦从未归璧合科技所属。　　璧合科技方面谈到，315晚会中所报道的“招财喵”归属于璧合科技曾经投资的天津璧合信息技术有限公司所有，是璧合科技曾财务投资的一家公司。虽然璧合科技与天津璧合存在股权关系，但是璧合科技作为财务投资人已完成了其作为股东的全部出资义务，却并未实质参与过天津璧合的实际经营管理，亦未授权天津璧合使用璧合科技及其股东信息进行产品商业化宣传。　　此外，璧合科技方面同时谈到，自从天津璧合成立至2018年第三季度，天津璧合与另两家被投公司一直未摆脱亏损状态，为了及时止损，已将璧合科技所持有的天津璧合全部股权按照股转公司的要求于2018年11月份完成了出售转让。　　在璧合科技方面看来，从投资天津璧合到出售股权之后，璧合科技公司从未切实地参与原天津璧合的产品研发和销售管理，对“招財喵”产品本身的知识产权、所有权、代理权等所有权益也均末涉足。　　但事实果真如此吗？《证券日报》记者注意到，璧合科技与天津璧合之间仍存有千丝万缕的联系。天眼查信息显示，天津璧合更名为天津和合科技，赵鹏为公司法人，赵征为公司监事。其中，天津和合科技的监事赵征恰为璧合科技的创始人与CEO。　　据媒体报道，在几年前的一场论坛中，赵征曾以璧合科技创始人的身份出席，并以“效果广告与大数据应用”为主题进行演讲。赵征在这场论坛上谈到，璧合每天接收上百亿的流量，这些数据包括cookie、IP、设备信息、访问网站地址、网站分类，甚至还会包含人口属性。但是这些数据也只是大数据中的一部分。　　据了解，璧合科技创立于2012年8月份，并于2015年8月份成功挂牌新三板，成为国内率先登陆的新三板DSP公司，为企业提供数字营销技术解决方案和精准营销服务，其主营范围包括技术开发、发布广告等。日前，该公司获得科创板潜力企业百强提名。

抖音订民宿、携程做旅拍，旅游营销战况升级

过去一年，网红城市上扬的旅游数据已经证明了抖音在目的地营销上的强大势能。当抖音凭借其旅游内容的庞大流量切入交易会怎样？2月28日到3月8日，没有过多站外宣传，抖音民宿季宣布上线，Banner、挂件、站内消息、专属话题#向往的民宿、POI露出引导购买……你观看短视频时可以直接在页面入口跳转到预订平台，对心仪的民宿下单完成支付，实现交易闭环。而这，或许只是抖音文旅电商试水的一小步。这次民宿季活动的交易平台“订单来了”宣布，4月抖音将正式上线直连“订单来了”微官网的功能。抖音方面也对娱乐资本论矩阵号河豚文旅确认，今年会有很多文旅板块的尝试。看着坐拥2.5亿日活的抖音随时可能侵入旅游交易，老牌OTA们自然坐不住，纷纷投入短视频社交反哺交易服务。去年，穷游推出旅行短视频《奇遇》系列，马蜂窝升级凸显短视频和社交功能，携程上线战略级别的旅拍频道。围绕着短视频+交易，在旅游营销这块大市场上，新旧双方攻防迭起。只是，短视频内容是目的地营销的大风口毋庸置疑，但要用好，却并没有那么容易。抖音：文旅电商是趋势，具体方法待观察合作10家品牌民宿、24位旅游达人，3天销售额突破100万元，相关视频播放量破1.2亿，这是抖音民宿季对外公布的数据。因为在抖音上的品牌曝光，连带安吉仲夏Dream酒店在携程上浏览量增长了1500倍，管家微信一下子加了了450多人。酒店负责人张李文回忆：“那天之后，很多朋友都给我打电话，他们对通过短视频直接产生订单还是很看好。”另一家夕霞小筑的主人雪梨也表示，因为活动直接跟电商打通，给民宿在春节后的这个淡季带来了400间夜。她特别提到了这次抖音达人的加入，品牌民宿常用的营销手段，在OTA上优化排名外就是图文形式的新媒体投放，具备专业短视频制作能力的人很少，抖音达人对视频内容更专业，更懂得平台用户的需要什么，产生爆款的几率更高。其实流量（开屏+feed+植入）、KOL是抖音营销的标配。这次抖音邀请了宿选、抖宿、汪梦云等20多个与旅游相关的达人及平台方，前往民宿进行视频拍摄和制作。雪梨说，以后在抖音上做民宿营销和订单引流，她很愿意跟达人们合作：“抖音巨大的流量在那儿，通过平台上的网红引流给我们带来订单，我们再给到网红一定的分成和佣金，这样更好。”总的来看，民宿主们对这次民俗季活动满意度颇高。但在被问及在抖音上做文旅电商、住宿业电商是否会是一个大趋势时，有人心存质疑。这次民宿季合作方之一增长会的负责人老管认为：“现在还不好说，一是因为大部分住宿企业对于抖音营销的理解还比较滞后，二是因为做住宿电商需要先搭建好技术通道，例如pms的直连，这些都是一个持续的过程，同时，也并不是所有酒店、民宿产品都适合上抖音，大家也会评估平台能够起到的真正价值。”张李文分析得很细致，民宿电商常态化后，抖音的收费标准很重要。此前他算过在抖音做投放的账，2000万次点击费用在4万多。做营销的话，再算上网红的费用、短视频制作费用，对一些民宿来说，性价比就不高了。请网红导流之后的持续曝光，怎么维持热度，也还是要考验民宿主本身的运营思维。携程旅拍：一半民宿酒店没听过我们再来看下OTA方的代表——备受关注的携程旅拍。没办法，国内一家独大的OTA携程，给了旅拍其app下端的中心入口，被戏称为“C位出道”，董事长梁建章亲自站台，邀请贾樟柯、郑恺、陈妍希等名人进驻，战略意味明显。旅拍是从携程“攻略景点事业部”脱胎而来，也意味着携程内容的重心已然由攻略转向短图文社区。携程对旅拍的寄望是带来新用户，形成增量，连200多人的旅拍团队都与携程团队本身有很大不同，团队相对独立，90后为主。携程的主要用户是90前的商旅人士，旅拍无疑肩负着位携程开拓年轻用户的重任。这再次说明OTA们确实苦线下流量久矣，携程不断加大线下门店的扩张步伐就是例证，短视频社交这块流量肥肉，总是要自己做起来，重兵投入内容来反哺交易。虽然携程CMO孙波一边在接受劲旅网采访时表示，携程不需要旅拍团队在交易方面做太多引导，内容做好了，交易增量自然会有。另一边，旅拍有跟交易关联很强的奖励机制，用户在旅拍进行操作可以获得礼品卡、现金券、积分，在携程购买产品时抵扣。只是，目前携程旅拍的用户规模已达到千万量级，牵手了众多KOL和地方旅游局，河豚文旅问到民宿酒店怎么是否会用携程旅拍做营销时，却发现有一半的人根本并没有听说过携程旅拍。更有从业者直言，并不看好携程旅拍，核心就在于用户习惯很难扭转，对大部分人而言，携程是出行预订服务的工具，不是内容平台。孙波对此承认过，“内容和社交本来就比较难做，尤其是对侧重于交易的、服务的携程来说”，不过他转言又补充道，“但是可以换个角度思考，做内容的企业都在努力向做交易转型，这种转变更困难，成功案例极少。”可以说是相当直接的表示，抖音、快手这类内容方做交易转型比携程从服务到内容社交转型更难。他认为携程旅拍相对于抖音而言，旅游垂直属性会使得通过内容的目的地营销更为精准，更便于用户做一些高性价比、低投入的营销。各方竞合升级目的地营销战局看似从抖音到以携程为首的OTA们都在竞争短视频+旅游电商的这块高地，其实双方也多有合作，可谓是互相借力的竞合关系。携程虽然现在自己做起了旅拍，但其实携程也是OTA中最早跟抖音牵手的，双方的紧密合作甚至堪称蜜月期。抖音则先后给携程和美团都开放有POI(Point of Interest)，即用户可以跳转预订的接口。去年4月，抖音在2018年度营销峰会上首次对外开放企业蓝v，当时携程品牌营销总经理黄维倩出席了圆桌环节，5月，双方就携手打造了#520旅行表白套路#话题营销。10月的国庆旅游高峰时，抖音挑战赛#携程FUN肆之旅#上线，45.6亿播放数打破了抖音品牌挑战赛纪录，活动期间抖音和携程打通了POI。10月的合作给携程带来了多少交易量并没有对外公布，只是一转眼到了年底，携程推出了自己的旅拍，重兵押入短视频社交。但是双方合作也并没有停止，现在抖音不少景区、酒店下方的评论都标注有“来自携程”。而最近，如果你够细心，会发现不少抖音上的酒店都接入了美团的预订接口，河豚文旅随手打开几家酒店，发现了其中相当一部分可以跳转到美团预订页。抖音在试水更专业的文旅内容和电商交易，携程、美团也在跟抖音不断的寻求流量。围绕目的地营销的战役在多方竞合中不断升级推进。而据界面报道，北京联合大学副研究员杨彦锋透露：“业内估计，每年国内的各景区、各级政府旅游局等机构，投放在海内外市场、用于目的地营销上的钱有300亿到400亿之间。”只是他们都面临一个共同的问题，现在大部分通过短视频内容爆红的目的地营销，都是“无心插柳”。大到城域的重庆穿楼轻轨、西安摔碗酒，小到阿坝的浮云牧场、三亚的亚特兰蒂斯酒店这些景点、酒店，他们走红的背后都未经策划、无迹可寻。短视频赋能文旅的风已经吹起来了，各显其技中，就看谁先能抓住这波机遇。

95后冲入股市:经验消灭的痛感，只有年轻才能唤醒

2019，岁在己亥。今年年初以来，无论指数还是股民，已经开始躁动起来。中国证券登记结算有限公司的数据显示，2月18日到2月22日的新增投资者数31.61万户，较上一周环比大增50%。这也是自2018年4月份以来，单周新增投资者数量首次超过30万。在魔都，杨浦区营口路一家证券营业部，门口张贴着延长开户业务办理时间的通知。在扬州，有客户发现，通过网上开户系统开户，竟然要排队。“股民已经开始‘跑步进场’，都是年轻股民。”营业部的工作人员说。而中国股市，似乎总与排队相关。“营业部门口有长长的队，他们一会排成B形，一会排成S形……”“S”和"B"的组合也是股市段子常客。最经典的段子，据我所知至少有十年以上流传史了，说的是:“有的人赶紧离场，有的人加快进场，擦肩而过，同时暗骂一句:SB!”场景不限，似乎在顶部和底部，都说得通。01没有什么A股市场的事情是不能用一个段子解释的。如果不行，就两个。但毕竟有的擦肩而过，未必要奉上这两个字母。总有年轻人长大，有了自己的钱，有能力进入股市。“人事有代谢，往来成古今。江山留胜迹，我辈复登临。”何等豪迈。这里的江山，换成“股市”，似乎也不错。看，股市新来了年轻人，他们准备登高望远。此前深交所发布的《2017年个人投资者状况调查报告》，指2017年新入市投资者中，超过一半的投资者不满30岁。具体数据是:25岁以下投资者占比28.2%，30岁以下投资者占比55.8%，新入市投资者平均年龄31.2岁，而5年前新入市投资者平均年龄约36岁，新入市投资者年轻化趋势较为明显。假如这一比例大体不变，2019年新入市的投资者中，“95后”已经占到四分之一。那么，“95后”有什么特点呢?我一直认为，“95后”应该是第一批整体上从出生就不为吃饭发愁的中国人，并且理论上，他们的父辈祖辈，都有自己的房子。1998年住房制度改革，正是“95后”出生。这场改革对他们今天面对的世界关系重大。何况，独生子女政策下的“95后”，他们多数没有兄弟姊妹，甚至没有叔叔阿姨，前两代的房产，未来都属于他们--尽管只是期权，但毕竟也没有人争夺家产。这也意味着，“95后”，特别是城镇“95后”，相比“70后”“80后”在同样年龄时，会有更多资源、意愿与条件纵身资本市场。从人力资源市场的反馈信息，“95后”的职场表现，有独立、自我、不受约束的特点。他们想什么就是什么，想干什么就干什么。现在，他们来股市了。但在股市里，归根结底，其实只有一种人--股民。股民自有股民的逻辑。此前有媒体采访，发现他们的特点是“做短线居多，一般资金量不大，但炒股理念各具特色。”买入股票“多数为低价股、‘一元股’。”这哪里是什么“炒股特点”，分明是所有“新股民”的共性。股民再分类，也只有“新股民”和“老股民”两种罢了。02A股将近三十年，“95后”之前，老股民已经轮番入场。海量的资讯是奔腾不息的水眼，弄潮的草莽英豪掀动一波波浪头。 他们仍然记得，那片江湖曾有过怎样的繁盛与疯长，以及怎样的冷酷与残忍。老兵永远不死，只是逐渐凋零。老股民永不退休，只是逐渐低调。1990年代初的草创时期，也是江湖最为草莽的时期。多少人怀揣着最初的野心，懵懂而热情地进入股市。他们的身影在长长的队伍中挺拔，在纷乱的人群中变得炽热。那是“50后”“60后”股民主导的江湖。1950年出生的杨怀定，江湖人称“杨百万”，也有“中国第一股民”的大名。1990年，中国股市的创世之年，“杨百万”年方四十。对当时尚不富裕，大多数人还在体制之内的中国，往往要三十到四十岁以上，才有资格、有可能，面对这样一个陌生、刺激，充满风险的场域。他们毫无争议地成为中国股市最初的中坚力量，在他们中间，曾经出现了一大批“民间股神”，成为早期中国股市神话般的英雄。当然，有志不在年高。总有些年轻人，他们的野心比同龄人更为茂盛。1993年，1976年出生的徐翔，17岁带3万元入市，1990年代末成为浙江敢死队“总舵主”。未来，他还将在股市中翻云覆雨，最终折戟沉沙。当然，这是后话了。徐翔的同龄人，或者说“75后”，在本世纪初开始大批入场。今天，他们已经成为A股投资者中数量最大的群体。彼时，市场经历了1990年代十年，这十年看似惊险，却也波澜不大，五次“牛熊交换”，已经足以让很多股民成为“老油条”。迎接他们的是“5·19行情”、“6·24行情”。03直到近十年后，“80后”开始登场。严格来说，“80后”并不是独自登台，因为当时已经开始了“全民炒股”。2005年5月股权分置改革后，伴随流动性过剩、人民币升值，第七次牛市开始。上证综指从998点一路狂飙到6124点。▲沪指历年变化，最高点为6124点(图/网络)“80后”股民的代表，股市“叶荣添”，真名胡斌，1986年出生。自2008年起，以1999年的TVB商战剧《创世纪》的主角“叶荣添”为名，预测股市行情。此后，却因与另一股评人候宁的“百万赌局”事件和“跳楼事件”，饱受争议。我还记得我曾经在一篇小文中这样记述那个全民投入资本市场，股评师满天飞的年代:“那是一个充满传奇与英雄的江湖。布衣英雄们，出身草莽或是一介书生，身负绝学，开宗立派。刀剑不长眼睛，胜负只在毫厘。博客上发小还丹，股吧中做狮子吼，一分分比拼，不放过每个扬名立万的场子，才成就名动一时的大侠，泰山北斗的帮派。自此，一呼百应，隳突南北，十步杀一人，千里不留行。荣耀与光彩，写在每个跟帖者脸上。那是一个充满欲望也充满希望的江湖。剑花，烟雨，江南，乌衣子弟、江湖菜鸟，匹马单剑踏上江湖路。一个个论坛飘过，一个个名门拜过，跋涉不悔，诚心诚意，只为进个根深叶茂的名门正派，习得一部受用终身的秘籍。那是一个大碗喝酒大块吃肉的时代。世道顺畅，行情可人，不要说身怀绝技的名侠、大派，连揣着水果刀溜门撬锁的小贼，都尽可风风光光地衣锦还乡。酒足饭饱之余，论坛里泼辣的对骂也显得风情万种。”6124点之后，就是一个巨大而长远的下跌，几乎跌回原点。同样是这个江湖，同样是那些民间股神，那些来路不明，或妖媚或光环十足的股评家们。权力、盟约、背叛、阴谋、流血……越来越多地出现了。邪门歪道现身，自我吹嘘、不嫌肉麻的星宿派来了。吸星大法也开始现身江湖。这还不是最可怕的。江湖自古以来，最可怕的不是至高武功秘籍，不是刀剑拳脚，而是陷阱、阴谋，是人心中的鬼蜮。贪婪和恐惧遮蔽了眼睛。江湖豪客们仿佛像被关在地道暗室里，只能乱砍乱刺，不被人杀死，就要杀别人。到处是最后的稻草，到处是致命的诱惑。好年景过去了。英雄时代过去了。当年的大侠盟主，要么爱惜羽毛退隐，要么被官府收编，要么卖艺苟活，要么加入了下三滥的剪径队伍。还有一些，在不见天日的地方流落。他们来的时候是神，如今却成了买不起鞋的刀客。他们本可以早些金盆洗手，最终却溺死在马桶里面。这就是江湖。真正的巨兽在网络江湖之外，无比庞大，无可战胜。那是另一种吮吸和操控下的江湖，它真实地存在于肉身的世界。04又十年。当1990年出生的年轻人也终于揣着荷包里的铜钱来到门前，中国股市在沉寂五年后，终于开始了一波大行情，并最终以2015年股灾的戏剧化结局落幕。这一幕只有为数不多的“90后”亲身参与，但一定给他们留下了极为深刻的印象。待他们成为中国股市的主力人群后，他们应当一直记得这些大事件。毕竟，能在资本市场目睹这样的“大场面”，在全世界的股民中，也是机会不多的。今天入场的“95后”，他们没有见过波澜壮阔而又异常的6214点之战，没有见过中石油如何筑成高不可攀的峰顶，没有见过一天之内大盘如何逼近涨停又一头狂砸下来……很难说，这是他们的幸运或者不幸。就好像《银翼杀手》中那段最经典的台词:那就像我曾见过人类无法想象的美，我曾见太空战舰在猎户星座旁熊熊燃烧，注视万丈光芒在天国之门的黑暗里闪耀，而所有过往都将消失于时间，如同泪水消失在雨中……死亡的时间，到了05从中国股市开张的第一天，关于股市是什么，用来做什么，就是一个“天问”，隔段时间就会拿来讨论。它是“赌场”吗?是“黑庄”的乐园吗?是“提款机”吗?是增加人民群众“财产性收入”的工具吗?这些问题自然有官方的说法，有专家的说法，有民间的说法，有一时的说法，也有不变的说法。可以肯定的是，不变是常态，是根本，那就是中国股市的根本作用。今天的中国股市，可以看做一直处于2015年“股灾”的后遗症中。在经历了那样一场惊心动魄又影响深远的大幅波动，又紧接着一次因熔断造成的“3.0股灾”，中国股民似乎终于自我教育得成熟、低调，“闷声”。追问和吐槽日复一日衰微。经验消灭的痛感，只有年轻才能唤醒。这两年，管理层则比任何时候都接近于聚光灯的中心。“资本市场不允许大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血，要有计划地把一批资本大鳄逮回来”，IPO从暂停到常态化……每一次监管言论，每一次政策变化，每一次传说中的“窗口指导”，都比以往更能规训市场。中国股市绝不可能再容忍一次2015年式的大幅波动，这也意味着，“维稳”是第一位的。A股毕竟在中国。股市历来的使命，也是未竟的使命，显然还会继续。长远来说，世界各国股市的基本规律，一定仍然起作用。股市无论如何不会脱离经济基本面自行舞蹈。来日方长。在资本市场上，你们从哪里来，向何处去，你们是什么，这些问题，只有等你们自己得出答案。青山不改，绿水长流，你看它是金山银山，它就是。

“中产阶级的脑袋”能卖多少钱？全通教育拟收购吴晓波频道运营公司

全通教育于3月17日晚间发布公告，公司拟发行股份购买吴晓波旗下杭州巴九灵96%股权。杭州巴九灵文化创意股份有限公司（“吴晓波频道”运营公司，下文简称巴九灵）法定代表人吴晓波，持股比例12.81%，其妻子邵冰冰持股比例12.81%；此外，公司其他股东方面，蓝彩投资系邵冰冰担任执行事务合伙人的有限合伙企业，白匠投资系邵冰冰担任执行事务合伙人的高管持股平台，楼江系邵冰冰亲属；吴晓波、邵冰冰为标的公司实际控制人，蓝彩投资、百匠投资和楼江系标的公司实际控制人的一致行动人。巴九灵作为“吴晓波频道”的子品牌于2014年5月8日上线，注册资本100万，股东包括吴晓波、曹国熊、厉剑，皖新传媒等，仅仅在成立两年半后就达到估值20亿，在自媒体窗口红利期完成了快速成长。早在2017年1月3日巴九灵就对外宣布完成A轮融资。消息称，巴九灵完成A轮融资，由挚信领投、浙商创投、头头是道和普华资本跟投，投后估值就已经达到20亿元。此次收购价格必定超过这个数目。此前就有投资机构表示看中巴九灵的核心能力，是通过影响中产阶级的脑袋（提升财经思维能力），进而影响中产阶级的口袋（提升收入和提升生活品质）。公告称本次交易发行股份购买资产的股票发行价格将不低于市场参考价的90%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一，具体发行价格由各方协商确定。本次交易发行股份购买资产的股票发行数量为最终标的资产交易价格除以最终各方协商确定的发行价格，并以中国证监会最终核准的发行股份数为准。

造假链寻根之资管篇：资管行业乱象频发 合约设计暗藏机关

　　资管产品违约后，投资者在维权中往往面临诸多障碍。业内人士指出，一是投资人在和管理人博弈过程中天然居于弱势地位，二是部分资管产品结构设计复杂、加大了维权的复杂性，三是证券法律体系缺乏细化的法规细则，惩治措施执行不力。　　2018年以来，资管产品尤其是非二级市场标的的资管产品违约频发，出现了诸如阜兴系、金诚财富等数百亿级规模平台爆雷的代表性事件。就产品类型而言，其他类私募基金、股权基金、政信类和工商企业类信托，以及资金池业务是违约的高发领域。进入2019年，不完全统计显示，一季度又有132只资管产品出现兑付风险。　　资管产品违约频发　　2018年以来，多家大体量的私募基金或第三方财富管理公司出现了大面积产品公开违约、客户退出难现象，据《红周刊》记者不完全统计，中科招商、阜兴系、金诚财富、盈泰私募云、九鼎投资等赫然在榜。从产品属性来看，大致以股权类私募、其他类私募、新三板公司为主；此外，券商资管团队或下属的资管子公司也是违约潮的重灾区，在这方面，联储证券、财通资管从2014~2016年的资管业务先锋到如今产品违约不断，教训不可谓不惨痛。由于私募基金可以不对外披露信息，目前市面上尚无资管产品违约的精确统计,不过,从预警通APP提供的不完全数据显示，仅今年一季度，已出现兑付风险的资管产品就达132只。　　作为最主要的非标通道，信托行业在2018年也出现了前所未有的违约现象。据用益信托网发布的《2019年信托投资策略报告》统计，2018年国内信托行业风险事件总规模为296亿元，涉及产品总共80只，其中截至2018年前三季度，信托行业风险项目规模为2159亿元，全行业不良率达到0.93%，较2017年末的0.5%几近翻番，中江信托更是因逾期产品太多而被业内戏称为“违约王”。　　值得注意的是，上述爆发兑付风险的资管机构均在数百亿元级别一档，譬如阜兴系的未兑付规模就在300亿元左右，而据《红周刊》记者调查，金诚财富据传未兑付规模为160亿元，盈泰财富云的未兑付规模也有数十亿元。在百亿级至上的理财行业头部级公司中，中植系四大财富管理公司、宜信、诺亚财富等为典型代表，其中最值得关注的是中植系下的第三方财富管理平台，其规模大、人员多、销售能力强，一直被业内所瞩目。曾有多位中植系员工向《红周刊》记者坦言，中植系旗下的新湖、大唐等4家财富管理公司员工总数就在万人以上。　　自2017年以来，中植系先后踩雷中弘股份退市、阜兴系跑路事件，譬如新湖和大唐财富代销的“财通资产-阳光保险股权收益权特定多客户专项资管计划”规模接近30亿元，由阜兴系实控人朱一栋夫妇提供连带担保，在阜兴系相关公司私募产品出现兑付逾期后，上述资管计划的退出也困扰中植系和财通资产至今。此外据记者获悉，中植系四大财富管理公司为中弘股份发行募资，或代销的产品规模也有数十亿元。在业内人士看来，百亿级的资管平台已然不安全，如果头部平台出现大面积违约，则意味着行业已无险可守。　　就资金投向而言，不考虑因股市下跌导致无法退出的定增股份，债权性质的其他类私募基金、资金池业务、股权基金(尤其是pre-IPO策略)、民企信用债、新三板基金是爆发风险的重灾区，而且此前被金融行业视为安全堡垒的地产行业的风险敞口也在逐步扩大。2018年有中弘股份、银亿股份、五洲国际等多家二三线地产公司公开违约，并牵连多家银行、债券持有机构。如中弘股份，据《财新》报道，中弘的广义总负债接近800亿元。在房企金身已破的情况下，据《红周刊》记者观察，金融机构的放贷对象先是收缩至“房企百强”，而后又于2018年下半年以来进一步收缩至“房企50强”。　　“嵌套+错配”暗藏风险　　层层嵌套、期限错配是资管产品违约的重要特点。站在管理人的角度，尽管短周期的资管产品可以降低发行成本，但也留下了资金池业务的操作空间。一旦项目出现风险，并导致短期限的产品有兑付风险时，管理人很可能继续发行新的短周期产品来承接前期产品，保证投资者退出。据《红周刊》记者观察，通常其他类私募基金出现风险的产品、存续期多为2年甚至更短，股权类项目中出现退出风险的产品存续期一般为2年，或者2+1/3+1结构。以《红周刊》今年1月报道的“大成创新资本-岁兰千里并购1号资管计划”为例，作为一只以IPO、并购和新三板为退出渠道的私募股权基金，该产品募资7亿元，约定的存续期为2+1年，但受制于2015年以来一级市场发行制度的多次调整，截至目前虽已到期却仍无法退出。　　一位私募基金人士直言，股权基金的募投项目本身周期就很长、风险很大，成熟市场上同类产品一般存续期为7年，而随着2015~2017年国内私募股权基金的飞速发展，发行了大量pre-IPO和一级半策略的产品，它们普遍存续期短，在2017年底《资管新规(征求意见稿)》出台前，多层产品嵌套的结构在业内普遍存在。仍以大成岁兰千里并购1号资管计划为例，该产品作为LP、投向一个由GP管理模式的并购基金(有限合伙)，在产品到期无法退出后，资管计划持有人到底是将资管计划管理人作为维权对象，还是将两个GP作为维权对象成为难点。如果是向GP追索权益，又该选择哪个GP的问题也困扰着投资者。由于双GP模式隐藏太多风险点，2018年8月后，中基协暂缓了新的双GP模式私募基金的备案工作。　　好买财富研究总监曾令华认为，高收益对应高风险，承诺收益率超过10%的资管产品意味着有很大概率血本无归，而很多投资者之所以亏损，原因就在于被“高收益、低风险”的宣传所蒙蔽，没有意识到一些产品本质上就是“低收益、高风险”。譬如一只股权基金，募资却投向一家壳上市公司，从投资角度分析，这是典型的“低收益、高风险”。　　那么，投资者又该如何回避投资陷阱呢？　　“首先要看合同内容和产品结构，衡量风险和收益是否匹配；二，管理人的合规和信披是否到位，运作规范与否；最后才是看基金经理能力高低。”曾令华指出，以公募为例，尽管近几年净值严重亏损的基金不少，但基民罕有过激之举，原因就在于净值化运作,以及公开透明的信披体系，“首先管理人不会恶意欺骗投资人，这是基金管理的基础，能力高低另当别论”。　　中介服务机构身份不清　　除了管理人导致的风险暴露之外，中介机构也在产品违约的过程中扮演了重要角色。一个资管产品在募投退全周期中，还需要代销机构、托管机构、法律和会计机构的协助，其中，一旦风险暴露，代销机构和托管机构很可能就会成为投资人“发泄怒火”的对象。典型案例是阜兴系风险爆发后，投资人集体赴上海银行等多家托管行表达意见，引起中基协和中银协就私募基金托管责任的隔空互怼。此外，在金诚财富风险爆发后，记者也目睹了“政信宝6号”基金的投资人于2018年10月到托管银行浦发银行杭州分行的维权经过，银行负责人未出面回应。　　面对投资人的质疑，托管行也很尴尬。一位从事私募基金法律服务的律师曾向记者直言，本身银行收取的托管费就不高(一般为万分之五)，指望托管机构在出事后的处置中积极应对也不现实，而且目前的法律法规对托管业务的定义也存在疏漏，托管机构更有空子可钻，证券类私募的资金安全尚容易保证，“但股权和其他类私募基金的资金运作形不成闭环，托管行无法监控资金的全程流向”。基于此，在阜兴系案发后，中基协要求托管行在新的私募基金备案中也出具意见函，但托管行既没时间，也没有充足人手来完成尽调，此后导致市面上出现了一批三方机构代托管行履行私募基金的尽调工作。　　此外，去年以来，私募基金管理人跑路，或者失去管理能力的事件不断，产品后续的管理、退出/清算工作谁来负责？由于托管银行通常在收到管理人指令后才会调拨资金、分配收益，管理人失联，也会让托管行不知所措。《红周刊》记者了解到，一部分投资人倾向于通过召开投资人大会来商讨对策，但实际过程中由于投资人信息掌握在管理人手里，因此投资人大会的召开面临诸多障碍。此前本刊曾报道“政信1号温州公路”私募基金管理人跑路后，导致托管行恒丰银行拒绝把收益分配给投资人，无奈之下，投资人告知记者，只得于3月初自行召开基金持有人大会，推举并变更基金管理人。　　资管产品的发行也离不开代销机构。除银行和公募拥有强大的直销团队外，中小型私募和信托普遍营销力量弱，需要借助信托同业和拥有基金销售牌照的三方机构。基金代销机构理论上并不需要对产品运作负责，但由于收取了代销费用，又无法置身事外。譬如在大成岁兰千里并购1号资管计划的退出处置过程中，投资人认为代销机构的理财师在推介产品时存在把关不严的问题。今年1月份经中基协调解，代销机构同意退回代销费用。面对代销行业的种种乱象，证监会在2月底下发《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》，从注册资本、人事、销售能力等多个维度对基金销售机构作出了更严格的规定，且明确了全行业必须在两年过渡期内完成整改。　　“相对于股民维权案例来说，公开的基金投资者维权案例要少很多。”长期从事投资者法律服务的上海某律师事务所合伙人许峰表示，如果是市场因素或不可抗力导致的投资风险，投资者理应容忍，但目前各类基金中可能存在以各种形式侵犯基金投资者利益的情况，比如老鼠仓等，却极少看到基金或资管产品投资者以法律手段维权，这跟基民的投资者教育匮乏有很大关系，而且法律体系不健全、缺乏细化的司法解释，以及执行不力，都加大了资管产品投资者在风险暴露后的维权难度。

这个APP涉嫌传销被罚没7000万 连马云也躺枪

图片来源：花生日记一款很多人都不知道的APP因为一张超过7000万元的罚单突然在网上火了。3月14日，社交电商平台花生日记因涉及传销违法行为，被广州市工商行政管理局责令改正，并处罚150万元，没收违法所得7306万元，累计罚没7456万元。图片来源：国家企业信用信息公示系统这也是中国社交电商领域目前最大的一笔罚单。涉嫌传销被罚没7456万启信宝显示，广州花生日记网络科技有限公司成立于2017年7月28日，并开始上线运营“花生日记”APP平台，法定代表人为杨仙强，持有公司54%的股份。图片来源：启信宝小编注意到，花生日记发布在一些网站的宣传文章中了解到，这款APP按照消费者喜好、推广费用金额大小等设置筛选条件，主动选择推介相关商家的商品信息。平台规定只有注册成为花生日记会员，才能登录浏览商品信息。上述文章还表示，“通过操作花生日记APP月入过万非常轻松”。图片来源：花生日记在某网站的推广文章广州市市场监督管理局行政处罚决定书显示，早在2018年9月25日对花生日记涉嫌传销的违法行为进行立案调查。经查明，从2017年7月28日至2018年9月25日立案期间，花生日记以平台运营商可获取其发展的会员所购买的商品一定比例的佣金为诱饵，发展了多个粉丝数量多、流量大的流量运营公司，作为其分公司（也称之为运营中心），再由这些分公司去管理运营商，运营商负责发展会员，按照层级提取酬金。在上述期间，当事人通过设定“平台（分公司）—运营商—超级会员—超级会员... ...超级会员”的层级式管理架构，采取多层级佣金计提制度和会员升级费用等手段，发展会员2100多万人，会员层级最多达51级，会员遍及全国各省市，收取佣金金额达4.56亿元。广州工商局认定，花生日记要求会员交纳99元升级费用成为超级会员，进而取得发展他人成为超级会员资格以牟取下线佣金计提的行为，以及以多层级方式发展会员并形成上下线，依据下线会员购物取得的佣金进行多层级计提的行为，均构成传销，对其作出责令改正、没收违法所得7306.58万元、罚款150万元的处罚。自称2020年将赴美IPO另据新快报消息，2019年2月22日，广州市市场监督管理局将上述违法事实、拟作出处罚的依据和理由、处罚幅度，以及享有陈述、申辩和要求举行听证会的权利，告知了花生日记。2019年2月26日，花生日记提出要求举行听证，2019年3月13日召开听证会。听证会上，花生日记陈述称，其属于商品推广平台实际盈利仅为1%，其余的17%是受委托给予合作经营商的推广服务费；其商业模式具有合理正当的商业目的，与旨在谋取非法利益的传销模式有异，和《禁止传销条例》第七条规定传销的前提是为了谋取非法利益有本质区别，因此不应认定为传销；其推动了整个市场经济的繁荣，促进了市场交易，为近六万个运营商创造了就业岗位。对此，办案单位认为：花生日记的经营行为符合《禁止传销条例》第七条所指的“传销”行为。利用自行开发的花生日记APP平台，采用“会员制”的经营模式，限定会员才能登陆花生日记APP进行购物及获取佣金，完全符合《禁止传销条例》第七条第（二）项“组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员交纳费用或者以认购商品等方式变相交纳费用，取得加入或者发展其他人员加入的资格，牟取非法利益的”所指的传销行为。决定书显示，如不服处罚决定，花生日记可在接到本决定之日起六十日内，向广州市人民政府或者广东省市场监督管理局申请行政复议；也可以在六个月内直接向广州铁路运输法院提起诉讼。就在16日，花生日记针对处罚发布了一则声明，称“完全尊重并接受监管机构的处罚”，表示“早期发展中确有不合规的做法，2018年初已经花大力气做了整改和规范，目前运营模式已经合法合规”。公司还称“社交电商是新生事物，在发展过程中遇到坎坷和挫折是不可避免的，保持积极的心态，与监管部门紧密联系，不断拥抱变化……”花生日记公开声明另据中国基金报消息，花生日记16日还发布了一份内部说明称，花生日记计划2020年赴美国纳斯达克上市，为此从2018年1月份开始，其对所有业务进行合规性准备，保证公司所有业务合乎国家法律法规，顺利上市。该内部说明还表示，经咨询律师和工商部门意见，花生日记发现在2018年1月前收取会员99元会费，违反了相关法规，因此主动向工商部门提交罚款并达成谅解。自云集（指云集微店）之后，花生日记缴纳了社交电商第二笔史上最贵的学费——7000多万元。花生日记在文件中称，其已于2018年2月起不收取任何费用，3月中旬接入淘宝联盟渠道ID，按照企业运营规范化发展，保障运营中心和运营商的可持续发展，一起完成IPO共享成果。文件还披露了花生日记的上市进度：除已提及的两轮融资，近期完成了海外VIE架构搭建，并计划在2019年6月和12月分别完成B轮和C轮融资，最终2020年在美国纳斯达克上市。小编注意到，启信宝上并没有花生日记的融资信息。图片来源：启信宝连马云也躺枪花生日记在知乎上也引发了网友们的激烈讨论，以下内容由虎嗅网作者假装FBI整理。知乎用户“压力不大”的一个回答获得了400多个赞，他说：“为什么每个人说话都要带自己的邀请码，变相发展下线，这个APP里面的优惠券99%卖的都是山寨牌子的东西，而且不注册就领不了券，问题来了，看似注册挺简单是吧，然而注册是需要所谓邀请码的。然后这个所谓的推广奖励知道是怎么一回事呢，充99块钱，升级成“代理”，A发展B，B发展C，C发展D，当D充钱成代理的时候，ABC逐级分钱，典型的传销模式。不要想着能靠这个赚钱，看水军这么积极的说的天花乱坠的同时还不忘把你变成下线，就知道这是个骗局了。”图片来源：知乎用户“压力不大”在知乎用户“邱沛林”分享的截图中居然连马云也“躺枪”了。图片来源：用户“邱沛林”

315曝光的＂易科芯＂被查处：将停止这一系列所有业务

（原标题：315晚会曝光的“易科芯”被查处，将停止这一系列所有业务）陕西易龙芯科人工智能科技有限公司，在315晚会中被曝光利用智能机器人外呼，按照号段批量拨打骚扰电话，这套电话呼出系统被叫做易科芯。随后，西安市市场监督管理局汇同公安部门的执法人员抵达现场，对现场发现的相关资料，以及电脑里相关的数据进行封存和固化，并表示，下一步将依据商标法、广告法和反不正当竞争法以及产品质量法进行检查，如果发现有违法行为，坚决予以查处，绝不手软。 在大量的证据面前，陕西易龙芯科人工智能科技有限公司就利用智能机器人外呼，拨打骚扰电话的事实，向全国消费者道歉，并承诺停止这一系列的所有业务。

基金退市加速 平均两天清盘1只产品

今年以来，A股持续回暖，截至3月15日收盘，年内涨幅已达21.17%。不过，A股的上涨行情却没能阻挡公募基金快速清盘的脚步。北京商报记者注意到，截至3月17日，年内清盘的基金数量已达38只，也意味着平均每两天就有1只产品清盘。不过，业内人士指出，基金清盘的日趋常态化，有利于促进优胜劣汰，使得公募市场内基金产品的质量得到提升。3月15日，新华基金发布新华精选低波动股票型证券投资基金（以下简称“新华精选低波动”）基金份额持有人大会表决结果暨决议生效的公告。公告内容显示，会议审议了终止基金合同的议案并通过，新华精选低波动从3月16日起进入清算期。另外，今年以来，还有多家基金公司发布公告宣布旗下部分产品清盘。Wind数据显示，2018年全年清盘数量更是多达388只，远超此前历年总和。而今年以来，截至3月17日，已有38只基金清盘。这意味着在2019年已经过去的76天中，平均每两天就有1只产品清盘。北京一家中型公募内部人士坦言，基金清盘在成熟的资本市场中已经比较常见，除了业绩表现不佳的原因外，濒临清盘的基金确实也存在着管理成本高、运营效率低的苦恼，这些产品也需要被市场淘汰，让一些管理较好、业绩较优的基金得到更多投资的机会。沪上一位资深分析人士表示，清盘的常态化和委外资金的弱化对普通投资者还是有明显好处的。在他看来，公募基金产品的本质是为广大投资者服务，而迷你基金不论是在操作上还是在申购赎回方面，都会对基金的运行造成掣肘，清盘这部分基金会使得公募市场内基金产品质量得到提升。

深圳楼市繁华落幕，炒房没钱赚了

摘要：交易量低位运行，价格仍然高企，在深圳这个需求多元的城市里，“不涨就是跌”和“我是自住但也希望跑赢大市”的楼市情绪中，高位盘整还在进行。“现在只能买房自己住，炒房是没有利润了。”深圳一位“炒房客”这样劝慰同伴，对于2019年的行情，他们同样看不清楚，是买还是换，还是不买不卖，“一动不如一静”。一个真实案例可以充分诠释他们的对话，“2016年630万元买了南山一套房子，如今645万卖出，算上资金成本和机会成本，肯定是亏钱了。”相比较于炒房客，中介阿乐焦虑的多，从农历年后深圳湾8000万豪宅“秒光”，到福田学区房概念的公寓热销，再到新房开发商大规模启动“二三级联动”，虽然带客户看房的数量增多，同事也有成交，但阿乐并没有分到一杯羹。“最难过的时候已经过去了，至少客户愿意来看一下。”阿乐强打精神给自己信心。在2018年“731新政”调控加码后，深圳新房、二手房交易量直接腰斩，中介公司和地产商的日子并不好过，好在年底几个刚需盘“让利”开盘，市场似有回温迹象。2019年春节过后的一个月中，自去年下半年开盘、目前持续销售的楼盘，八成左右都启动了二三级联动营销方式，希望能够推动销售量，而剩余一两成的楼盘则静观行情变化，等到市场转好时再启动销售。卖二手房的阿乐被叫去卖新房，这种销售模式被称为“二三级联动”，即土地市场为一级市场，新房市场为二级市场，二手房交易为三级市场。美联物业数据显示，2019年春节后四周新房住宅成交2307套，二手住宅成交2974套，同时段总成交量与2018年持平、高于2017年，但远低于2015年、2016年的数据。其中新房住宅成交量三年内逐年增加，这与市场感受基本一致。深圳楼市上一个周期始于2014年底，金融贷款政策的放松，促使房价和成交量一路上扬，到2015年“330新政”首付比例和营业税的利好政策，深圳楼市启动暴涨模式，直至2016年调控政策的再次降临，以及2018年调控升级，完整周期正式走完。交易量低位运行，价格仍然高企，在深圳这个需求多元的城市里，“不涨就是跌”和“我是自住但也希望跑赢大市”的楼市情绪中，高位盘整还在进行。人海战术托起楼市“小阳春”阿乐是深圳东部龙岗区某二手房中介门店员工，3月上旬的一天，他们接到任务后驱车一路向西，去到50多公里以外的深圳宝安某新楼盘“踩盘”，随后说服手头上有意向买房的客户前往楼盘看房。如果成交，阿乐将得到成交额2%的提成。这意味着一套400万的房子如果交易成功，阿乐将得到8万元，当然也有可能与同事合作分成。此前一个星期，阿乐也尝试过推销深圳福田区某公寓，这个公寓楼盘的交易佣金高达5%。尽管阿乐将两个手机里面的意向客户都“撸”了一遍，也带了四五批客户看房，但未有成交。二手房交易火爆的时候，阿乐肯定不会辛苦驱车50公里去卖新楼盘。而新房不愁卖的时候，地产商也不会采用这种方式，平白无故分佣金给中介，就算采用，佣金比例也往往低于1%。阿乐的焦虑，在诺大的营销中心倒也不孤单，因为大部分同行手上都没有客户，或是在焦急的联系客户，实际在场的看房客户估计只有销售人员的五分之一。专业从事二手房交易的阿乐，有时觉得自己在新房领域施展不开拳脚，觉得在二手房买卖方面的方式都用不到新房上，“也许也有市场的原因，很多人还在等房价到底，下手不果断。”阿乐分析。“人海战术”依然起作用了，最怕的是就算启动二三级联动，也带动不了销售量，这是“刚需”楼盘市场很重要的参考依据，说明需求量依然存在，只是还没有到下手的时候，也可以说没等到出手的价格。“深圳楼市最困难的时候已经过去了。”多名市场一线销售人员告诉界面新闻，无论从带看量，还是成交量，深圳楼市“小阳春”已经出现，现在的问题是这种势头是否能够持续，“也有可能是去年底积压的一部分需求，年后才选择入市。”高端楼盘销售向好，刚需楼盘以及具有稀缺属性的学区房交易量上升，但有一个重要的楼市参与角色没有开始入市，即改善型客户。由于深圳商品房在住房总量中占比极低，大头还是由城中村支撑。因此，只有改善型客户入市，才能带来整个楼市轮换，拉高交易量。“没有交易，就没有价值。”一位中介人员总结道。投资转向从2014年至2018年，深圳共有三次重大楼市调控政策，其中2016年“325新政”：非深户购房，社保年限由1年提高到3年，二套房首付4成；2016年“104深八条”：非深户社保3年改5年，二套首付需7成；2018年“731政策”：住宅限售三年，离婚购房受限。一步步严厉的调控政策，拉低了楼市成交量，但并没有拉低房价。2014年至2018年，深圳新房住宅年度成交量约为4.19万套、6.65套、4.04套、2.58万套、2.94万套；二手住宅年度成交量为5.7万套、12.7万套、9.6万套、6.4万套、6.5万套。房价虽然仍在一路上涨，但是上涨幅度的最高点停留在了2016年，随后两年涨幅快速回落，这使得2016年高位接盘的“炒房客”，如果有较高资金成本，加上潜在的机会成本，炒房亏本的事情实际上存在。尤其是2018年下半年，叠加整体经济形势、金融流动性紧张、P2P“暴雷”等事件，深圳楼市出现了一批楼市断供潮、抵债潮，造就了市场“法律拍卖房”（简称“法拍房”）投资热。数据显示，2018年法拍房数量相较于2017年有50%的上升。“一方面是正常房源价格高，另一方面731新政后投资公司买不了法拍房了。”一位参与法拍房买卖的人士告诉界面新闻，以前法拍房市场是边缘市场中的资产，只有专业的投资公司在竞拍，但“731新政”禁止公司买卖住宅，投资公司转向为个人投资者代拍物业，从中收取服务费用谋利。民间借贷、商业贷款、司法没收、无主财产都有可能成为法拍房，法拍房价格一般都会低于市场价，具有明显价格优势，通常为正常房源8折甚至以下。“只能搞搞法拍房和小产权房了，其实法拍房到手可能也只有8.5折的样子。”一位投资客告诉界面新闻，竞买司法拍卖房屋虽然价格低，但是需要提前了解清楚房屋相关情况及欠费、税费等一系列问题，以及一部分隐形成本。如果是找专业机构代拍，还需要支付1%-3%不等的服务费。除了法拍房之外，小产权房的交易也陆续开始活跃，不仅在深圳，甚至还传导至东莞，尤其是邻近深圳的东莞凤岗片区。“房投不炒”没有人愿意承认自己是炒房客，也没有任何具体的理论来定义炒房客，他们更愿意称自己为投资者、投资客，在调控趋严的背景下，“房住不炒”也被叫成了“房投不炒”。在炒房圈内，三套以下尽管“买买买”，三套以上才需要考虑更多。“新行情即将开始，急需深圳户籍代持名额，每人3-8万元代持费。”一位投资客发出商业帖，希望突破限购政策入市。相比较于这位的乐观，更多的投资客倾向于2019年没有大涨的行情，调控政策也没有松绑的可能，新房2年交房+3年禁售、二手房3年禁售，短期投资几乎没有了操作空间。但无论是“房住不炒”，还是“房投不炒”，都无法动摇改变命运的欲望。所有人踏入这座城市，都梦想着改变命运，最好下一个就是自己。改变命运之后，财务自由成为终极目标，打工、创业、炒股、炒房，都是改变命运的方法，但这个城市信奉的是“时间就是金钱、效率就是生命”，在多年摔爬滚打之后，“炒房”已经成为惯性中最为稳妥的方法。所有逻辑归于供应，这座改革开放的样板城市，无论是主政者，还是淘金者，都无法承受产业萎靡的局面，这种心态映射到城市土地供应中来，优先保证产业发展成为基本原则，无论是公开土地出让市场，还是城市更新中，写字楼、商业的供应比例，压倒性胜过住宅土地供应。整个2018年，深圳公开出让居住用地仅10宗，其中还有一宗流拍，一宗是深圳市人才安居集团竞得的“只租不售”地块。产业繁荣源源不断的吸引着年轻人，以至于这座城市的人口平均年龄只有约31岁，这些男男女女中一部分人通过工作或创业艰难的买房，一部分人通过家庭的财富积累买了房，更大一部分正在辛勤工作，积攒改变命运的“首付”。这群人规模巨大，大到深圳的人口向来是一个迷，有的说法是深圳人口超过2000万人，其中工作人口约1200万。更显而易见的是，深圳2018年净流入人口为61.99万人，而深圳2018年的新房住宅成交量不到3万套，二手住在成交量不到6.5万套。供应只有那么多，要接盘的人却更多，而且年年增加。因此深圳有个说法是：深圳不缺刚需客，缺的是这些购房者愿意接受的价格。何况，这种价格信号有时还会有误差，即预期。在股市中，这种误差叫做“追涨杀跌”。无论你是新人，还是来深圳多年未买房的“老人”，需求从来就是强劲的，但面对每年有限的住房供应，因此简单来看，房价的涨跌全部归于供求关系，供求关系取决于预期，预期则取决于宏观调控政策，以及资金汇集的速度和能力，后者便是传说中银行“放水”与否，银行贷款利率回归也是一个信号。目前深圳各大银行的房贷利率已经出现全面下调，首套房利率已普遍从基准利率上浮10%调整到上浮5%。只要房价普涨，至于买哪里，变得已不那么重要。投资客们的精神内核是什么？便是如何理性的看清楚预期。从某种程度上来看，无论买房还是“炒房”，都像下棋一样，一念之差，落子无悔。

互联网医疗“盈利之痒”难破？

导读发展十多年来，互联网医疗仍然没有找到适合中国现状的公认的盈利模式。互联网医疗，潮起潮落。腾讯投资的腾爱医生于2019年3月10日12时正式关闭服务，腾爱医生APP及微信公众号和网站全面下线。仅仅三岁的腾爱医生走到了终点。关于下线原因，腾爱医生微信公众号解释称，因公司组织构架和业务策略调整。上周，背靠平安集团的互联网医疗平安好医生（01833.HK）发布上市后首份年报，虽然2018年平安好医生收入快速增长，增至33.38亿元，但亏损9.13亿元。此前2015-2017年平安好医生分别亏损3.24亿元、7.58亿元和10.02亿元，意味着平安好医生连续四年累计亏损约30亿元。发展十余年来，互联网医疗仍未找到公认的盈利模式。潮起潮落2016年3月，腾爱医生与国内九大医生集团签约，后者与腾讯一起打造医疗移动信息平台。医生在腾爱医生实名注册并通过身份认证后，可以通过公众号与患者交流。同时，腾爱医生可以帮助医生树立品牌和患者流量入口。根据腾爱提供的数据，腾爱医生累计服务患者超2000万人次，每日咨询量超3万人次。腾讯在互联网医疗领域的布局并非腾爱一家。据悉，腾讯在互联网医疗领域投资了好大夫在线、医联、丁香园、微医等多家公司，同时在2018年下半年，杏仁医生与企鹅医生合并成为“企鹅杏仁”，几家公司中，好大夫在线、丁香园、杏仁医生都开发了线上咨询问诊的功能。腾爱在关停服务的公告中表示，用户如果想使用类似腾爱医生应用，可以使用杏仁医生。杏仁医生也发表声明将无缝为医生集团和机构提供全面支持。3月12日，香港艾力彼医院管理研究中心主任庄一强对21世纪经济报道记者表示：“有一句粤语叫一鸡死，一鸡鸣。创新行业走快一步会死掉，走慢一步会被淘汰，只能快半步。仅仅靠烧钱很难成功，回到医疗本质的竞争和核心竞争力更为重要。腾讯在其中扮演的角色更像是一个投资公司。随着5G时代来临，互联网医疗中的望闻问切可能得到进一步技术革新，类似华为、科大讯飞的科技企业也有了超车机会。”据中商产业研究院数据，2011年互联网医疗融资约20亿美元，投资机构约315家，而到2014年，对应数字分别为70亿美元和602家机构。之后，行业快速冷却，到2016年，融资额降到39亿美元。从2015年的风靡，到2016年的洗牌，再到2018年的再次火热，互联网医疗模式的突破口始终是如何打通医疗行业繁杂的环节，形成平台的完整生态。2015年底至2016年，多家移动医疗公司宣告死亡、提前退场。流量变现、商业模式不清晰、定位不明等核心问题成为困扰互联网医疗发展的症结。2017年，移动医疗领域有超过1000家公司被注销。此前几年的鼎盛时期，移动医疗公司一度扩张到5000家，但死亡潮后，真正生存下来的不足50家。普华资本合伙人、普华医疗总经理周密曾公开表态：“我旗帜鲜明地反对互联网医疗这个概念，互联网还只是个工具，互联网医疗怎么走还是要看医疗本身。”医疗“硬核”政策引导也时刻影响着互联网医疗的发展方向。2015年左右，主管部门出台的若干规划性纲领性文件将“互联网+医疗”列入未来长期规划，而监管政策和市场格局尚未明朗。一时间，各路资本蜂拥而至，超11亿美元的行业融资迅速催生了一大批移动互联网医疗公司。2018年4月，国务院办公厅印发的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》（下称《意见》），明确了加快家庭医生签约服务智能化信息平台的建设与应用，鼓励网上开展签约服务，在线提供健康咨询、预约转诊、慢性病随访、健康管理、延伸处方等服务。在完善“互联网+”药品供应保障服务方面，《意见》明确对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送。3月12日，广东威尔医院联合医生集团负责人对21世纪经济报道记者表示：“互联网医疗归到根本还是要解决如何使医疗服务得到更好体验，提供临床和场景改善。基于以往经验，纯线上模式很难走通，如何同线下医院有机结合成为关键。腾爱医生的关闭一定程度上是腾讯方面的策略。杏仁医生与其两个部门的线上咨询业务冲突。”我国医疗行业的现状决定了，在企业与医院合作中，公立医院体系长期处于强势的一方，掌握核心资源。互联网医疗企业与医院的合作如果只停留在帮助挂号、问诊的层面，没有触及核心业务，也无法建立有效的商业模式。最终，容易造成企业签了一堆医院，却什么也没干成的尴尬局面。庄一强对记者分析：“国家对于互联网医疗领域的管控很大程度上源于对于现阶段医疗技术的限制，随着科技内核的进步，互联网医疗未来将会有更多发展空间。”12日，一位不愿透露姓名的互联网医疗投资人对21世纪经济报道记者表示：“对于纯线上的互联网医疗企业来说，很难获得高客单价和盈利。因为在医疗行业以往的盈利大头还是在药和治上，诊费占比很少。这就需要企业跟线下医院形成协作。而线下医疗行业不可避免有重资产，回报慢的特点。而在互联网医疗赛道，类似阿里的通过医药零售赛道进行切入的盈利模式也停留在探索阶段。”

LP经典故事:赔了算我的 赚了是他的 凭啥？

摘要：很多朋友投资到某个基金，最终钱既没有到项目手里，也没有在GP手里，钱跑到了哪里？LP介绍：我们现在还不如自己干（资金直投项目/VC）近期，GPLP犀牛财经遇到了一个非常典型的对话，在某个茶室里，两个LP之间开始诉苦。刚开始GPLP犀牛财经还不相信，然而，听久了，GPLP犀牛财经发现，这个水是真深啊。LP甲：最近我把某个过来募资的GP骂出我的办公室了。LP乙：我也是把服务我的第三方机构骂走了。LP甲：我投资的那家GP实在太可恶了，十年了，居然说延长就延长，而且基本没有多少回本，如今还要向我募资，怎么可能？你的咋回事？LP乙：我是通过第三方机构间接投资的某家GP，貌似听说某只基金收益还不错，只是，到我手里依旧没有分到钱，第三方机构说只能拿固定收益。LP甲：太可恶了，我投资的GP也在跟我算计这个收益分成问题，人品太差，我现在告诉这些朋友们去，赚了算是他们的，赔了是我们的，简直是无耻。LP乙：走，咱们一起去，我也告诉圈子里的朋友们去，他们居然还想募资，没门。这到底是怎么一回事？接下来这唱戏将如何演呢？我们继续往下看。一个LP的遭遇：我谁的基金都不投这是一个真实的事件。LP A是一家小工厂的老板。资产曾经过亿，房子若干。2015年，在第三方机构的诱惑下，于是，LP A投资三千万到某个项目基金当中。谁知道，投资三年之后，2018年，该LP绝望了。原本是某个私有化项目，明确写明了退出及投资时间，然而，投资之后，无论是基金还是第三方机构都没有按照合同执行，到了该退出的时候没有退出，而且在高点的时候没有退出，最终在如今的低点实在也退不出。恰逢该LP A此时的工厂出了点事情，他迫切的需要钱来处理事情，结果可想而知，第三方机构不理睬，基金退不出，LP A想拿自己的钱都难上加难。尽管后来事情顺利解决，然而经过此事情之后，LP A算是把投资理财这个事情想明白了。“现在各路基金都疯狂找我买产品，一天接到几十个电话，甚至各种关系的人都找过来募资，包括好朋友的项目，我现在就是两个字，不投，谁的基金都不投资，钱拿在自己手里管理才令人放心。”虽然很多产品不懂，不过，如今的LP A开始到处学习，怎么回事也现在心里门清。LP B的烦恼：气不过 将GP起诉到了法院曾经LP B与某GP是大学同学，一个少年成才，聪明异常，另外一个则是勤奋苦学，奋发向上，异常要好。后来，十年后再次相逢，两个人的命运都不差，一个成为了投资大佬，另外一个则是创业成功，成为了亿万富翁，本就异常要好的同学时隔多年再次相见之后，更是相见恨晚。双方经常半夜讨论到两三点，不是讨论历史就是讨论宏观趋势，这让双方的太太都羡慕与嫉妒，但是却无法反驳，谁没有几个要好的朋友及同学？LP B羡慕GP同学的博才与精明，GP同学则同样羡慕LP B的财富，于是，在几次游玩之后，LP B成为了GP同学的LP，投资了2000万到二期基金当中。这或许是一个“亲上加亲”的开始。然而，谁也没有想到的是，就为这2000万，两个要好的同学在后来分道扬镳。这是咋回事呢？原来，该基金一共规模为3亿人民币。一共投资了6个项目。你说投资的特差吧也不完全是，毕竟也是后期项目，差不到哪里去。LP B也是大概知道投资了哪些项目的，他也粗略算了算，大概能有一倍回报吧。然后算一个每年的收益率也还可以。于是，他满怀期待的准备在2018年底分一笔钱，然后送女儿去留学。只是，他不仅没有分到钱，还被告知，有一部分属于LP的分成没有了。这个分成取决于他们投资的一个上市项目，这是六个项目当中收益最高的一个，恰逢2018年6月份是解禁期。但是，GP大学同学不仅没有解禁，而且锁定了低于市场的某个价格解禁。刚开始LP B没有放在心上，后来，有其他LP朋友告诉他，这是因为这个项目，属于LP的分成少了很多，因为这个项目的这个价格就是一个分水岭，高了要分给LP，低了就不用分carry。“这都算计到同学头上了？”LP B心里极其不舒服，伤心了好久。几次沟通无果之后，他最终与其他LP一起，将GP大学同学及其合伙人一起告到了法庭上。自此以后，再有人跟他提投资到某个风险投资基金当中，LP B都扬长而去，说多了，他就开始骂了，自此他清静了好多。原因无他，伤心的事情他不想经历第二回。LP C的悲哀：赚钱了只能拿固定收益LP C做LP的时候实属巧合。某一天，陪一个朋友去买东西，被朋友拉到某个第三方机构看产品，就顺便买了某个基金的某个份额。结果，LP C撞了大运，这个基金正好投资了某个独角兽项目，然后该独角兽项目在2018年上市，这让该基金收益不菲。LP C也兴奋不已。她期待着分红的到来。结果，如约等到了LP沟通大会，LP C却被告知，她只能按照10%的固定收益取得本金及利息，超额部分是基金管理人的超额回报，他们作为LP只能拿走固定收益。LP C一下子晕了。后来跟朋友交流，她才知道，她的很多朋友都亏了，她实在属于运气好的，只是即便赚钱了，她也只能取得一部分固定收益。这让LP C闷闷不乐且愤愤不平，“拿我们的钱做本家，赚钱了算他们的，亏钱算我们的，凭啥呢？”于是，这个故事在LP C的朋友们之间也开始传开了。他们也开始组局做了一只基金，虽然LP C不怎么懂，她也知道自己不懂，但是，整天瞎忙活她自己感觉倒是挺开心的。“就当了解外面的世界了，二来钱具体投资到哪里也非常清楚，我的很多朋友投资到某个基金，这笔钱既没有到项目手里，也没有在GP手里，具体钱跑哪里去了都不知道，所以我们现在还不如自己干，亏了我们自认倒霉。”LP C经常跟先生一起交流项目，这反倒增进了夫妻感情，也是令人想不到的结局。

“小镇”创客不写PPT

摘要：无论是离开还是坚守，都是创业者的自由与选择。只有找到了最适合的创业环境，创业者才能够发挥优势，挖掘新的发展机遇。PPT创业毁了不少人，也让不少人开始真正回归商业的本质。2012年，从广州某都市报辞职的余颖（化名），和老乡也是同事凑了8万元一起创立了一家传媒工作室。而对懂懂笔记说出这句话的时候，她已经远离广州，坐在了一个简陋的开放式办公区的角落里。2018年底，她回到了家乡——山东烟台重新开始创业，在一个旧写字楼改造的孵化器里，再次与两位好友揭开了新媒体工作室的创业序幕。PPT不靠谱，返乡创业者重新审视自我余颖回忆道，和不少冲动创业的年轻创客一样，2012年的夏天仅仅27岁的她和朋友看到了新媒体+公关服务领域的契机，几个人、几万元就开始了创业历程。因为想迅速扩张，她也找过一些在FA的人脉关系，被教育、引导着开始通过堆砌用户数据、制造团队传奇经历等方式，希望获得机构的融资。“每天想着就是第一笔钱到位后，迅速招兵买马，搬离寒酸的创客空间，尽快在高大上的办公室里大展身手。”“一开始，许多创业者都只想融资，尽快能脱离创客的头衔。”因此，不少项目的盈利模式，设计的初衷也都是为讲给资本机构听，完全没有考虑是否能够落地。余颖自嘲的说道，如今包括她和伙伴在内，一众好高骛远、誓要成为优秀“创业明星”的年轻人，都成了回乡再创业者。过去的几年时间里，过于理想化的盈利模式成了一帘幽梦，自己也因为资本热潮褪去，重新开始思考自身的价值。“说苟且偷生并不过分，如今创业的目标不是要有面子，而是活下去。”2017年初，同样被朋友“召唤”回浙江嘉善县老家，组建一个应用开发团队的李凯衡表示：自己是软件开发专业毕业，前几年一直在深圳打拼，也曾在学长的带领下加入过创业公司（还经历了两轮融资），但是后来公司解散，他才萌生了回到家乡自立门户的想法。“我感觉，有手艺到哪里都会有机会，但是这一年多来还是备受打击呀。”尽管嘉善县位于江、浙、沪交界处，工厂、企业数量并不少，但是实际运作下来，他才发现客户对于互联网应用、自建电商平台的需求并不高。有的公司甚至连官方网站都懒得做，更别提投入开发APP、OA等系统了。“即便在三四线城市创业，对资本的助力还是有很大的渴望，我们也是一边尽力写PPT找钱，一边全力扫街拉业务。”李凯衡无奈的告诉懂懂笔记，曾几何时，小县城里的创业者们也为了融资、补贴绞尽脑汁写PPT，费尽心思参加各种路演。他甚至为了在机构面前有面子，陆续认缴了1000万元注册资本，将公司名称抬头从“嘉善县”、“嘉兴市”改为“浙江省”。以至于每次股权变更、企业转让时，都需要承担一笔不菲的费用。“资本也是看数据的，好听的故事，终究赢不了好看的数据。”缺少市场需求，资本也日趋理性，这两年三、四线城市成了资本最先抛弃的战场。曾经编撰好的华丽PPT，早就被李凯衡扔到了硬盘的角落里。他为了养活团队，承接过300元一套的企业电子名片开发任务，甚至为了1000元的企业官网订单，忍受客户的冷嘲热讽。他不甘心地说道，创业两年来，公司几乎每一年都会经历一次破产危机，而每次迫使他和股东继续坚持下去的原因，却是企业注销手续繁琐，公司转让的费用高昂。“我想明白了，再小的客户也是上帝，每天静下心来拜访客户，踏踏实实拿每一个订单。幸运的是，每次遭遇危机都能转危为安，我相信互联网的下沉总会给我们带来机会。”在李凯衡看来，虽然当年打造独角兽的激情早已不在，但是这些创业经历也成为了一种宝贵的财富。北上广创业热潮后 创业者的下沉思考“互联网企业，逃离北上广。”“逃离北上广，回家创业成热潮。”“春节之后，你还选择回到北上广吗？”... ...虽然已经是老生常谈，但是只要你在搜索引擎上输入“逃离北上广”、“远离一线城市”……总能搜索到大量类似的新闻标题。据发改委2018年7月份所公布的数据显示，全国返乡创业的人数，初步统计大体达到740万。同年11月份，网易云联合IT桔子发布的“2018年全国创业报告”也显示，全国范围内已有创业公司超过10万家。北京、广东、上海三地以总和67639家的数量占全国超过65%。可以这样理解，有65%创业企业集中在不到1%的省市内，而独角兽创企更是只集中在北、上、广、深、杭等五市。近一年来，创业热潮的冷却也引发了下沉的趋势，有不少创业者返乡创业，重新在三四线城市编织自己的创业梦想，虽然没有了“独角兽”的可能性，但是他们在理性和坚持中，也在改变着自己的人生轨迹。当然，返乡创业并非都能一帆风顺，在一线城市遇到的问题，在三四线城市一样会遇到。而在这股下沉创业的大潮中，有人适应了环境，有人却出现了新的“人生质疑”。更多的创业者也开始思考，低线城市是否蕴含着不一样的商机？返乡创业，究竟是另一种投机模式的开始，还是自我价值的回归？用低价包围“大城市”，如何面对“鄙视链”“费用便宜了，却不受待见。”早在三年前社区团购还未流行的时候，郑学涛和朋友就已经在粤东建立了一家集衣食住行一体的团购平台，为区域内商家、用户提供优惠拼单服务。尽管三、四线城市个体商户众多，但做生意大多还是凭借着多年积攒下的口碑，并不需要团购活动、宣传服务。而平台一开始的客户，主要来自于一些刚开业的新商户。“第一年忙活下来，合作商户不足100家，佣金真心养不活整支团队。”为此，2017年郑学涛决定在广深、莞佛等一、二线城市设立分支机构，用农村包围“城市”的方法，蚕食这部分城市的团购市场。凭借着薪资成本、区位成本低的优势，他一口气将平台佣金设置在了3%，比一、二线的很多同行低了不少，并开始发展潜在的合作商家、企业客户。“但业务开始并不顺利，除了有信息代差，还有鄙视链在作祟。”他告诉懂懂笔记，自家团购平台的功能层面，远不如一线同行先进，即便想仿造相应的功能，开发效率也十分低下。更古怪的是，一线城市的企业，看不起二线创业者的应用产品，二线城市的企业，看不起三线创业者的小平台。有时候就连深知创业不易的一、二线城市创业团队，也在嘲讽三、四线创业团队的低价服务。“我们也尝试过包装企业形象，培训员工技能，试图和一线城市的创业者拉近距离。”同样在拓展一、二线城市业务过程中，寸步难行的，还有江苏创业者李松壑。从事小程序开发的李松壑2018年初离开上海，带着核心团队回到镇江老家再次开始创业。他告诉懂懂笔记，对自己而言，养着低价的镇江团队，做着上海的高端生意，其实并不是一件容易的事。一年前，为了让企业不被客户“鄙视”，他在上海临港注册了一家“壳子”公司。“我们会定期送重要员工到上海、深圳学习先进技术，新鲜的行业案例。”李松壑告诉懂懂笔记，此时他发现“鄙视链”虽然没了，但是“代差”却依旧存在。经过一番仔细探究，李松壑发现了一个问题：三、四线创业团队，之所以与一、二线创企会产生一种“代差”，原因并非是技术与经验不足。“是小城市安逸的生活状态让团队没了压力，因此丧失了工作的效率，丧失学习新鲜事物的欲望。”“工资四千，没有房贷，房租也便宜，12元三素两荤的盒饭，还哪有压力和动力？”他叹了一口气说到。薪资、租金、运营、生活成本低廉，是三、四线城市创业的优势，也是不少压力山大的创业者，选择“返乡”的关键因素。然而，过于低廉的成本也可能是一把双刃剑。创业者用少量的资金就能实现项目快速起步，却也让团队在安逸的生活中失去狼性和斗志。那么，这两者之间是否可以找到平衡点？大城小镇优劣明显，砥砺前行寻求互补“后台订单录入出现问题，哪位同事给优先给处理下？”曾勇（化名）是一位85后创客，土生土长的晋江人。他告诉懂懂笔记，回乡创业已经两年半了，而去年底到今年春节前，是他和团队最忙碌的几个月，伙伴们都感受到了一种从未有过的充实和兴奋。然而，谁都不会想到就在2018年五月份，这家初创企业差点解散了。是一位老友耐心的劝导以及大胆的转型建议，将这支年轻团队从解散的边缘再次拉了回来。当时，他下决心将公司的主营业务，从软件开发变为面向传统企业、应用厂商和游戏公司，提供日常运维支持。“在三四线城市，这是一块很大的市场，而且需要较低的成本预算。”曾勇笑着表示，所谓运维外包，指的是企业、厂商将开发完成的应用、系统，或是区域服务器，托付第三方团队进行日常维护，排除简单的故障，确保平台的正常运作。“每组团队可维护多个系统，简单的故障排除也都能胜任。”曾勇告诉懂懂笔记，目前公司的主要客户里面，有不少是来自一、二线城市的企业，若建立自有运维团队势必成本高企。因此，这些一、二线城市的客户会将电商、库存系统、后台应用、游戏区服等，托付给他们这样的三、四线创业团队来维护，在降低成本之余，还能得到专业的技术保障。“越来越多的小微创业者，清楚了自身的定位和价值。”在晋江一家大型创业园区，运营经理李锴告诉懂懂笔记，近一两年来，园区类似曾勇这样的创业者并不少。他们在摸索中，逐步找准了自身的定位、用户的需求，不再好高骛远，在力求生存的过程中发掘到了力所能及的业务。在这些创业者看来，三、四线城市小团队拥有成本低、灵活度高等优势，可以与一、二线城市企业的高效率、高技术形成互补。“感觉很多创业者没有前几年那么心浮气躁了，目标都比较实际。”李锴表示，近两年来，园区内创业企业数目都比较稳定，入驻率稳定在70%-75%之间。平均租期大多超过了15个月，最长的公司已经入驻园区三年了。如今，创企的更替也越来越少，基本见不到“快闪”（即短时间迅速倒闭）的PPT创业团队。在和一些返乡创业者的交流中，可以感觉到一点：大城市的紧迫感、快节奏，孕育出了不少高效率的互联网团队和创业个体，而小城市的低成本、慢节奏，也让这些创业者成为了小而美的服务商。他们很不屑提起所谓的“逃离北上广”、“逃离后又返回北上广”、“2019你还会返回北上深吗”等带节奏的话题，毕竟无论是离开还是坚守，都是创业者的自由与选择。只有找到了最适合的创业环境，创业者才能够发挥优势，挖掘新的发展机遇。PPT创业毁了不少人，也让不少人开始真正回归商业的本质。

一位魔都中产老母亲自白：京沪半套房，留学值不值？

摘要：所谓的教育支出/投资，原理就像社保，归根结底是一种代际支付（只不过是反向的）。图片来源@视觉中国孟晚舟出事那几天，Sarah的老公拿了一张图片给她看。Sarah一眼就看出那是他们全家去年暑假刚刚去膜拜过的牛津大学公共图书馆，Sarah一家曾在此合影，而这张图片同样的背景前面，是一个一身游客装扮的小姑娘，仿佛路人甲。老公告诉她，那个路人甲，正是任正非去年刚刚就读哈佛大学的小女儿姚安娜。那一刻，Sarah有种时空穿越的感觉：不考虑时间的话，这应该是他们距离任正非一家最近的一次。一回到现实。Sarah一家是魔都普通的中产家庭：生于七十年代、有房有车无贷，为子女的教育殚精竭力。Sarah和老公，一个出身于三四线城市的普通家庭，一个来自于中国北方的某个县城，他们太明白一点：自己之所以能在这座千万人口的一线城市立足，靠的正是读书；而自己的后代，也唯有通过读书才有可能向上进阶。Sarah家的娃已经初三，从小不管父母如何劝说，就是执拗的不肯出国读书，一直走的是体制内路线：对口幼儿园、对口小学，初中读了个二线民办，一家人原本打定主意就这样在体制内走到黑，希望娃高中给力点，最好北清复交，或者至少也是其他一线985、211。初三开学快两个月，娃突然有一天轻轻地说，有点想出国读书。老母亲Sarah明白，这种感觉就像女人突然中意某个包包：一旦动了念，迟早要咬牙跺脚买下来才算数。惊呆了片刻之后，全家人决定火速转向：一天之内，Sarah老公就大致摸清了魔都国际高中的各大门派和底细，评估娃的实力，当下锁定了魔都一所牛校(IB课程)，和另一所较一般的A-LEVEL学校作为备胎。之所以在片刻之间就做出决定，是因为Sarah和老公早就对某些名校深深长草：此生注定无缘藤校、牛剑的他们，从来毫不掩饰对此的垂涎。带娃出去游玩，必去名校打卡：哈佛、MIT、耶鲁……甚至包括爱因斯坦的母校苏黎世联邦理工学院。去年夏天，夫妻俩冒着酷暑走在剑桥的校园里，Sarah能够想象出外人眼中的他们，那还没完全倒过时差的眼睛泛着贼光，恨不得把所见之处全给吞了。二国内？还是国际？事实上，越来越多的家庭在孩子小学甚至幼儿园就要面对这一道选了就再也没有回头路的选择题。而在北上广深乃至一些二线城市，有越来越多的国际学校、大大小小的中介机构，在为想送孩子出国读书的家庭的精英梦想操刀。不考虑只招收外籍学生的国际学校，老牌如南京外国语中学、深圳国际交流学院、上海的世外、平和双语……每年仍然是英美名校的最大赢家，但几乎每年又都有各种名头响当当的国际学校横空出世。至于学费，也是一个比一个贵。1月9日和1月14日，牛津大学和剑桥大学相继放榜，中国大陆共有107名学生拿到了牛津的预录offer, 79名学生斩获份剑桥大学预录offer。仅魔都一地，就分别占了30名和19名。与其同时，美国名校也开始陆续放榜。这些牛X闪闪的数据，正成为国际高中和中介机构招徕优质生源的大规模杀伤性武器。在魔都，专注A-LEVEL课程（重点英国方向）的领科上海，是最大赢家，独占牛剑18份offer；专注IB课程（重点美国方向）的世外中学获得藤校芝加哥大学3枚offer、TOP20学校共7枚，TOP30学校共27枚offer（截止2018年12月27日）；平和双语获藤校斯坦福2枚、TOP20学校10枚、TOP30学校30枚offer（截止2018年12月17日）。中介方面，一家叫做唯寻国际的机构，今年因为独揽71份牛剑offer，亮瞎了无数家长的双眼。校方（机构）亮剑，意在招（抢）生（人）：从2018年10月开始，几乎所有国际高中们已经发出下一年的招生通知，招生过程往往要从当年的10月持续到2019年6月中考以后，分多次进行。这些学生家庭，又将成为留学中介的新客户。国际高中的学费，每一年都在上涨，最便宜的也要10万，Sarah看上的那所牛校，2018年的学费还是15万，但2019年就涨到18万，整整20%的涨幅。这还远远不够。据Sarah的好朋友，已经就读该校的一位学生家长说，所有零碎花销不算，每年该校安排有海外游学，费用5万起，补课（托福/SAT/雅思等）费用至少十几万，留学中介费15-20万不等，一年算下来怎么着也得30-50万了。这样算下来，高中三年加上大学4年，“大概400-500万吧。”三面对如此高昂的费用，Sarah和老公开始有点犹豫：相比之下，国内教育实在是物美价廉，而且，还免去了分离和想念。不管他们多么纠结，顶尖国际高中的竞争仍然异常激烈。Sarah邻居的孩子，从小学就在这所学校就读，今年也是初三，邻居整天忧心忡忡，担心自家娃升不了该校高中：即使本校初中，每年也只有30%直升本校IB课程的名额。而Sarah娃的小学同班同学，也在该校初中，成绩一向名列前茅，竟也没能第一批直升。等待他们的，是和外校学生一起同台PK。“真的很难。”她说了很多，从头到尾Sarah只记住了这几个字，在邻居看来，若是体制内学生，至少初一甚至预初就要准备托福或雅思（托福90分或雅思6.5以上英语免试），到初三才备考，几乎是Mission Impossible。马爸爸说：梦想总要有的，万一实现了呢？因为小朋友从小到大从来没读过一天托福、雅思，Sarah只是抱着打个酱油的心态让娃参加了这所牛校的招生考试。万万没想到：考试，通过；中英文面试，也通过。去年12月下旬，Sarah就收到了娃被预录取的通知。幸福来得太突然。鸡冻之后，Sarah总结了几点所谓的“成功”经验：1、数学好，这一点体制内理科较好的学生会比国际学校本校学生更具优势。2、若英文阅读功底好、词汇量大，没读过托福、雅思也完全没问题。3、可以不完美/优秀，但请务必真实。在面试之前，Sarah和老公对娃进行了一轮简单的培训，最基本的一条就是要求孩子无论面对什么问题，都要如实回答，千万不可以为了给对方留下完美的印象而撒谎。比如，英文面试问平时都用电脑干什么？娃如实回答：查资料，看新闻，打游戏。又问：看什么新闻？打什么游戏？娃回答：国内某客户端新闻，有时翻墙看看国际新闻，游戏打文明6……外教听罢微微一笑。回头想想，若是真回答说不打游戏，外教八成会呵呵。类似这种环环相扣的问题，若不是平时的确有所了解，很可能变成给自己挖的一个大坑。四Sarah另一半的信心，来自于她的外甥女、娃的大表姐。大表姐在英国读书，去年的此时已经相继收到剑桥、帝国理工和伦敦政经的研究生预录取Offer，因为伦敦大学学院她看不上没有申，可以说G5（剑桥大学、牛津大学、帝国理工学院(Imperial)、伦敦大学学院（UCL）、伦敦政治经济学院（LSE）并称G5超级精英大学，也就是英国最顶尖的前五所学校，不受排名影响的不倒地位，也称“金砖五校”）之中，只有牛津拒了她。那个消息，曾把Sarah一家人的三观震裂：这个大表姐，是她看着出生、一年一年看着长大的，因为从小学习成绩平平，常被父母训斥，读到一所二流的省重点高中，最好成绩不过前25%-30%。临到高二升高三，父母觉得这种成绩恐怕国内不知名的211也读不上，日后很难谋到一份体面的工作。换了别人，就认命了。但她那骨骼清奇的姐姐却不一样，有一天她突然决定送女儿去英国读书，先读一年预科再申本科……Sarah觉得她一定是被黑中介洗脑了。因为，无论是从经济上衡量还是为前途计议，对他们来说送孩子出国读书都实在是下下之选：经济上，英国读书相对美国便宜不少，但每年学费至少也要十几万人民币，加上生活费机票什么的，最少也二三十万，对于身居三四线城市的普通工薪家庭来说，快要倾家荡产了。从回报来看，这些年Sarah见过太多二三流学校毕业的年轻海归，在不大不小的公司打一份不咸不淡的工，拿着一份只能养活自己的薪水，被国内毕业的北清复交、还有其他一线985、211毕业生鄙视。Sarah打心眼里为那些当爹娘的不值得：出国读书的花费，算算差不多十年能回本就不错了。但大表姐她妈一意孤行，怎么劝也不听。就这样，从没有出过国、连香港都没有去过的小姑娘，一个人形单影只地去了英伦。Sarah好担心她下了飞机不知道怎么去学校。此后，大表姐在预科和大学期间，每年暑假都会在Sarah家住上一段时间，依旧是普通的邻家女孩模样，Sarah都不太敢问她对自己未来的规划，因为大表姐总是很羞赧地说：能过（及格）了就好，哪管得了那么多。连爹妈也没料到，自从踏出国门，大表姐就一路开挂：一年后，雅思考到6.5，不算多出色，但已经够她从那所三流学校的预科申请到另一所在二线大学里排名相当靠前学校的本科。Sarah问过在英国定居的前同事，还有在银行工作的同学，都表示那是一所相当不错的学校。Sarah心里踏实多了：大表姐毕业回来应该还是可以找个还不错的工作。即使是这样，Sarah和老公还是固执地认为英国的学校太“水”：不说别的，英国本科许多专业的学制只有三年，研究生学制一年，每年假期更长达三四个月，这读的是哪门子书？！就是这种“松松垮垮”的学制下，大表姐竟然可以在申到剑桥之前，就已经在英国的学术期刊上发表了专业论文，并考出了CFA证书……暑假在某一线券商研究部实习，也总是能圆满完成交办的专题……说到实习，还有一个小插曲：已经正式被剑桥录取的大表姐当时在一个30岁左右、清华毕业的男研究员手下干活。有一天，清华男问大表姐：想留下来工作吗？一心想留英国的大表姐摇摇头说，不想。清华男哼了一声说，那还好，想留也留不下来……大表姐后来提起清华男的蜜汁优越，哈哈大笑：确实，就算我再怎么努力，这辈子也考不上清华，但剑桥也还行啊……五若不是Sarah姐姐的当机立断，大表姐根本不可能行走于剑桥的校园，更不可能亲耳聆听到诺奖得主的教诲，而是将从内地某个二三流的大学毕业，大概率会到京沪找个七八千块、付了房租只能糊口的工作。如今，大表姐刚刚开学两三个月后就已经拿到国内某通讯企业总部的正式Offer,该企业以每年批量收割北清毕业生而闻名。而此时，距离通常正式找工作的时间还有大半年。Sarah的姐姐说：我花了两百万，换来女儿与北清毕业生的平起平坐。出国读书高昂的费用，对Sarah和她姐姐这样的家庭，都到了影响生活水平的地步：她姐姐在某股份制银行工作，在当地也算收入不菲。但相对多年留学费用，简直杯水车薪。好在，姐姐早年眼光独到，东拼西凑在当地买了三四套房子，这些年房价大涨，卖掉两套差不多也够大表姐的学费了。Sarah的经济状况要更好，但花费也会更高：无论学费、补课还是留学中介费用，都超过大表姐当年一大截，加上近年来只有老公一个人工作，四十出头的年纪已经是收入的巅峰期，这突然多出来的每年至少四五十万、七八年下来就是京沪半套房的刚性支出，让Sarah觉得快要透不过气了。Sarah最终还是决定步姐姐的后尘，成为她自己眼中的那种不值得的父母。让她做出这个决定的，是娃外公当年对她们姐妹说的一句话：你们的学费就是最好的嫁妆。这句话也被Sarah的姐姐一字不落地传给了她自己的女儿、娃的大表姐。那时候，外公外婆完全可以像很多家长那样，让Sarah姐妹都读个初中中专就出来赚钱，他们却选择了节衣缩食供养她们读完大学。家中唯一没能读大学的就是大表姐的妈妈，多年以来一直后悔不已。这些年，因为还有不错的退休工资，父母几乎从来不要Sarah她们三姐妹任何实质性的经济援助，从经济上看，当年的那些付出简直不值得透了。至于Sarah的老公，初中时还是农村户口，他的大姐同样成绩优异却为了尽快获得一纸城镇户口，初中毕业读了幼师；只有他，不甘心一辈子呆在小县城，憋住一口气读了大学、读了研、疯狂考证，拿下所在行业领域几乎所有最值钱的证书，工作一两年后的收入就足以让他不必再为生计而慌张。他的大姐后来成了县城幼儿园园长，对于年少时的选择并没有许多言语，只是卯足劲供养娃读了魔都一所不错的大学，毕业后谋到一份令人羡慕的投行工作。Sarah还记得，若干年前还是纸媒的黄金年代，《三联生活周刊》还是《南方人物周刊》上有一篇关于赌王何鸿燊的文章，其中的一段让她永生难忘：赌王少年时，父亲因为炒股血本无归，他的母亲仍然想尽一切办法让他继续在香港最好的学校读书，他的同学之中，就有霍英东。经济学专业出身的Sarah最终想通了：所谓的教育支出/投资，原理就像社保，归根结底是一种代际支付（只不过是反向的）：父母那一辈所有的不值得，都将兑现成为孩子一辈子的值得。为人父母，哪有什么不值得？

楼市骗术 是如何将老中青三代人一网打尽的？

从1983年确定至今，俗称“3.15”的“国际消费者权益日”已经陪伴着我们走过36个年头了。对于普通消费者而言，“3.15”维权是一年一度的提醒和庆典；对当事人而言，维权却是一个艰辛而漫长的过程，即使努力了也未必有结果。90度地产曾先后调查过“买房人胜诉追不回房款”和“海南万宁强拆报道”等维权事件，如今业主群里时常还会响起提示音，维权或是无果，或是执行遥遥无期。和消费者求告无门形成鲜明对比的，是骗术、欺诈手段的不断升级。在房屋租赁、使用、交易的过程中，出现了针对不同年龄、不同群体的定制陷阱，消费者可谓防不胜防。这些新手段为何会出现？又该如何应对和破解呢？本期我们共同讨论一下3.15楼市的维权之道。老年人防骗指南：以房养老？以铺养老？小心套了房子就跑什么是“以房养老”？简单讲就是拥有房屋完整、合法产权的老人，把自己的房产抵押给金融机构或保险公司，以获取长期、持续现金收入的反向抵押方式。“以房养老”最核心的初衷是变固定的大宗资产为持续、稳定的现金流，用于提高老人晚年的生活质量。但骗子们正是利用老人的这一点期许，下套圈走老人的房子。据某不愿透露姓名的网友提供的消息，最近北京又发生一起打着“以房养老”幌子的骗局。具体操作是：先用高收益诱骗老人用房子进行抵押贷款；再将抵押后的资金转入自家投资公司账户；同时按月返还老人投资收益，一两万起步，最高可达数万元。最初的几个月，一切都看似正常。可没过多久，投资公司就宣布破产，负责人也人间蒸发，涉及的上千套房子抵押出的几十亿资金已经不知去向。当房屋抵押的债主催房主还钱时，老人们这才发现问题，但投资公司已人去楼空，摆在老人面前的似乎只有两条路：要么眼睁睁地看着房子被收走，要么替投资公司扛下烂账继续还款。用“以房养老+骗局”的关键词在百度搜索，可以检索出271万条信息。由于房产抵押涉及金额普遍较高，动辄数百万，所以相关的新闻标题，普遍触目惊心：比如“北京60多人陷入“以房养老”骗局，涉及175套房产”、“47户老人被骗上亿元，仅2户追回房产”等。以铺养老的套路，和以房养老非常相似。都是暴利诱惑在先，套取房款在后。以江西某地的无良小型商铺开发商为例，他们会把总价50万左右的商铺推荐给不懂投资的老人，承诺代其出租、管理，合同以10年为期，约定每年返给业主年租金5万元和8%的投资回报率近4000元，相当于一年回报54000元。可实际上按照建设部2001年6月1日实施的《商品房销售管理办法》第十一条规定，“房地产开发企业不得采取售后包租或变相售后包租的方式销售未竣工的商品房）。果不其然，投资商铺的老人半年收到包租的租金仅有400元。开发商解释是“合同有写，返给业主的租金是我们租出去的实际租金，目前商铺尚在发展期，如果租金太高，没办法招商”。这其实是一种变相的资金套牢，因为按照半年租金收益400元计算，业主收回房款需要200年，相当于这辈子都没法回本。中年人防骗指南：和开发商、中介见招拆招 魔鬼藏在细节里人到中年，完成了早期的积累和沉淀，下半场的话题往往与房有关。无论是从开发商手里买新房，还是通过中介买二手房，都是一个格外需要小心、谨慎的过程。仅以小小的“车位”为例，买新房的小悦和二手换房的Alex，都在经历着各自的苦恼。青岛女孩小悦，毕业后举全家之力，在青岛某名为“朗园”的项目购入了一套两居。当时项目正值首次开盘，为吸引购房者关注，推出了开盘当天成功选房的客户可享受3万元购入一个车位使用权的优惠活动。一看只需预付3万元就可以得到车位，很多业主在签购房合同的同时也交了“车位预付款”。当时大家并没有意识到，收据上标注的“诚意金”三字意味着什么。如今到了该交付车位的时间，开发商表示车位有限，还需重新摇号。全体想要车位的业主都可以参加：此前没交“诚意金”的业主如果摇到号，将以6万元的价格支付并得到车位；此前交纳了“诚意金”的业主，如果摇到号，就能拿到车位，摇不到号，就退还当年3万的预付款。交纳了“诚意金”的业主们，认为摇号存在很大猫腻，开发商当年的行为是虚假宣传，并表示不接受退款，希望能按照约定给予车位。而目前开发商规定的“摇号”已经结束，尚未出“结果”。面对业主的多方维权，开发商也没有回音。家在帝都的Alex为了置换，将自己与父母位于望京的两套房都卖掉，购买一套总价在1500万左右的房。即使是在房价高企的今天，这套房子也不算便宜。离谱的是，中介经手向Alex出售的地下停车位，位置并不在Alex所住的单元。每次开车出门，Alex都需要先下到自家单元的一楼，再穿过小区的院子，找到车位所在那个单元，重新扫门禁卡、乘电梯到地下车库取车。每趟下来，都得多折腾几个来回。而这个不在自家单元楼下的车位，中介在购房过程中未做任何提醒和说明，在购房合同中也没有任何的披露。律师指出，“此次纠纷中介存在明显套路，隐瞒关键信息，导致购房者陷入误区。是明显是欺诈行为。”青年人防骗指南：要相信每一份礼物，都暗中标好了价格青年人普遍思维活跃，容易接受新鲜事物，按说对骗术的抵御能力会更强一些，可有时候也禁不住层出不穷的手段和忽悠，在“租金贷”和“租金抵房价”这类新生事物上栽了跟头。据媒体不完全统计，2018年全国共有11家长租公寓爆仓，其中多家机构和“租金贷”有着千丝万缕的关系。“租金贷”最常见的套路，是在租户选择付款方式时，推荐他们办理“押一付一”或“分期付款”的手续，将房租和押金与网贷机构/信贷公司绑定，机构将租期内的全部房租一次性转给租赁企业，成为租户的债权人，租户则按月还款，支付被垫付金额的本金和利息。“租金贷”从本质上来讲，就是把“缴租”变成了“还贷”，在原有的房东、中介、租户三方合同基础上，再加上一方网贷机构/信贷公司。此时如果公寓方利用早收晚付的租金扩张规模，一旦经营出现问题，容易引发上下游的多方纠纷。最倒霉的还是租户，交了房租没地方住，为了征信没有污点，甚至在搬出租住地后还需要接着还贷。和“租金贷”相比，“租金抵房价”是一种相对隐蔽和暧昧的温柔陷阱。在投资扎堆的地方，这种情况尤为常见。小S三年前在老家买了套房，房屋总价100万，办了三年的15万租金抵房款，总房款就按85万算，开发商开的发票上写的也是85万。如今家里出了点儿事，想卖房应急，却发现如果按85万的总价算，交易契税要多出来不老少。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，开发商的这种行为存在很多值得商榷的地方。首先，不排除是通过租金来诱导购房者签约，但其实这个房产项目本身就是值85万元，前面的15万元的租金收益可能就无形中被开发商获取了。其次，类似限定了3年的空档期，要警惕3年后不能交付房屋等风险，比如说房子没有改好，或者说房子因为出租，导致建筑结构被认为改造了。最后，开85万元的发票某种程度上是开发商自己想避税，所以把交易价格做低了，同时他还变相的把租金收益做高了。文至此处，只想叹一句“维权之路，道阻且长”。无论是租房、买房还是卖房，都要擦亮眼睛，核对细节。不该沾的便宜不要沾，莫名其妙的好处不要贪，因为你很难想象，这背后藏着多少见不到人的黑幕。此外，出问题的房企和中介们也应当反省自身，虽说逐利是商业的本能，但太昧良心的钱还是不赚为好，否则后续也是要面对消费者的一腔怒火和不断维权的。

没什么是一个“壳”装不下的？从卖农药、卖铁矿到卖奶酪

A股有家老牌上市公司，它于1988年11月成立，1995年12月在主板上市，期间不断有公司通过重组入壳，主营业务屡屡变更，从一只靠卖敌敌畏为生的农药股，变身为铁矿石股，再成为如今的以乳制品加工为主的奶酪股，整个业务“转型”过程跌宕起伏，但就目前来看，整段经历并未让上市公司的业绩越来越好，反倒是新业务承压，前景一片迷茫……2019年3月15日，广泽股份(600882)正式修改证券名称为“妙可蓝多”。自此，也标志着上市公司的第三次“转型”完成，A股市场新添一只奶酪股。第一次被迫“转型”——敌敌畏农药股投资失利妙可蓝多的前前身为山东大成农药股份有限公司，当时的证券名称为“大成股份”，1995年在上海证券交易所挂牌市，2008年由中国化工农化总公司控股。当时，大成股份的主营业务为敌敌畏、百草枯、氧化乐果等化学农药以及氯碱等，其中敌敌畏更是曾连续8年产销量居于全国第一。业务“转型”前，大成股份每年的敌敌畏销售额占其总营收的比重平均约在40%左右。虽然农药卖的好的，但净利润却不见涨。从公司成立至2004年，大成股份的业绩整体其实都在稳步增长，每年的净利润好的时候小几千万，差的时候小几百万，不算好，但也勉强够其生存，期间也从未出现过亏损。发展多年来，公司觉得营收不断增长，净利润却在原地踏步，虽然卖卖农药也挺好，但向上发展动力不足，始终是摆在公司眼前的一道难题。2005年，国家继续实施宏观经济调控，诸多行业产能开始出现严重过剩的局面。另一方面，农药行业内原材料涨价、运营资金紧张、安全环保压力大等不利因素，也让大成股份的管理层倍感压力。这一年，大成股份做了一个大胆的决定，投资了一个热电厂——大成热电。然而大成热电自成立后几乎每年都处于亏损状态，一方面投资消耗了大成股份大量的资金，另一方面热电厂的亏损也拖累了上市公司的业绩。这期间，农药业务依旧是业绩主力，艰难地为上市公司保护着“壳”。2008年、2010年和2011年，大成股份均出现不同程度的亏损。其中，2008年大成热电巨亏3677万元，2010年大成热电亏损3838万元;2011年大成热电关停，当期大成股份计提固定资产损失1.94亿元，同比增长2966.73%，其中仅因大成热电就计提了1.84亿元。猫妹注意到，2008到2011年间，大成股份每年都能收到一千多万元不等的来自非经常损益的政府补助，2009年的政府补助最高，达3917万元。倘若没有这些补助，大成股份退市将成为必然。来源：同花顺iFinD来源：同花顺iFinD2010年和2011年连续两年亏损，也让大成股份“带帽”变更为“*ST大成”，面临被暂停上市的风险。第一次“转型”失利，严峻的生存问题摆在眼前，大成股份开始谋求资产重组。二次“转型”铁矿石生意举旗投降2012年，华联矿业借壳大成农药上市，证券名称变更为华联矿业，主营业务由原来的农药、化工制品等变更为铁矿采选、铁精粉生产及销售等业务。上市当年，华联矿业营收实现13.37亿元，净利润为2.27亿元，上市公司业绩达到历史巅峰。然而“转型”之后上市公司的情况也并未一直好转。由于钢铁市场不景气、铁精粉售价持续下跌，该公司的营收从2013年的10.02亿元降至2015年的3.61亿元，从盈利2.21亿元变为亏损2.75亿元。来源：同花顺iFinD来源：同花顺iFinD2014年，华联矿业还年报中信誓旦旦地鼓励自己称“面对复杂严峻的宏观经济形势，公司上下团结一心，牢牢把握稳中求进的工作基调，不断强化内部管理，狠抓工作落实，保持了公司持续稳定发展。”但到2015年，华联矿业便开始“举旗投降”，表示原有铁矿石业务市场持续萎靡不振，且在中长期难以出现根本性好转，所以决定再次筹划资本运作，进行资产重组。2015年9月，华联矿业控股股东及实际控制人由齐银山及其一致行动人，变更为广泽投资控股集团有限公司总裁柴琇。而柴琇正是吉林省乳业集团的实控人，这也为上市公司的第三次“转型”埋下了伏笔。“转型”至乳制品业务，业绩对赌不给力?2015年11月，华联矿业发布公告，其全资子公司吉林科技以自有资金8600万元受让妙可蓝多(天津)食品科技有限公司(下称妙可蓝多)100%股权。据了解，妙可蓝多主要从事奶酪技术研发、奶酪生产销售，拥有多项奶酪生产专利，主要产品包括马苏里拉奶酪、车达奶酪及奶油芝士等三个系列共十多种规格的产品，主要客户为餐饮类企业和食品加工企业。2016年下半年，上市公司完成重大资产重组，置出原持有的全部华联股份及源成咨询股权。被置出的华联股份，其主营业务为铁精粉生产及销售。2014、2015年的营收分别为8.11亿元和3.48亿元，2014年其净利润为1.28亿元，2015年却亏损2.79亿元。与此同时，置入广泽乳业100%股权及吉林乳品100%股权，置入资产预估值约为8.14亿元。根据业绩对赌协议，2016年到2018年，广泽乳业实现的扣非净利润分别不低于4494.96万元、6328.1万元、8157.69万元。置入的广泽乳业是吉林省当时规模最大的乳制品生产企业，其主要产品为巴氏杀菌乳、发酵乳、灭菌乳、调味乳和含乳饮料等乳制品，主要销售市场为本省，并辐射黑龙江和辽宁两省。同年，上市公司更改证券名称为“广泽股份”。至此，上市公司由铁矿石经营“转型”为以奶酪为核心的特色乳制品企业。然而，新的“转型”并未让广泽股份一步腾飞。2017年广泽股份营收9.82亿元，同比增长91.96%;归母净利润为427.86万元，同比下滑86.72%。对此，广泽股份解释称，一是公司上年同期获得投资收益5223.30万元，本年没有这方面的收益。二是公司为了抢占乳酪市场先机，营销网络和人员快速扩张，尤其是着力拓展零售渠道等，致整体销售费用较大幅度的增加，同时公司完成限制性股票激励计划，计提较大金额相关费用。另外，2016年和 2017年，广泽乳业的扣非净利润分别为5860.56 万元和6517.44万元，分别实现承诺数额的130%和103%。但是，2018年 1-6月，广泽乳业实现的扣非净利润为2948.14 万元(未经审计)，仅实现2018年度承诺数额的36.14%，能否完成业绩承诺存疑。截至2018年三季度，广泽股份实现营收7.69亿元，扣非净利润为-0.29亿元。谁动了谁的乳酪?2018年4月28日，广泽股份发布公告，原计划非公开发行不超过公司本次发行前总股本的20%的股份，即不超过8170.7609万股，募集资金总额不超过11.00亿元(含本数)，调整后又将募资总额降为8.96亿元(含本数)。在广泽股份规划的项目里，吉林市广泽乳品有限公司吉林中新食品区奶酪加工建设项目一期和上海芝然乳品科技有限公司改建项目，规划产能共计7.3万吨。据中国海关统计，2017年我国进口奶酪10.8万吨，奶酪产品出口总量约为0.03万吨;同年，我国奶酪消费量达到19.10万吨，但产量只有8.33万吨。我国奶酪消费严重依赖进口，2016年进口量占需求量的63%;虽然2017年产量上升幅度较大，但进口量比重仍在50%以上。来源：前瞻产业研究院看似广泽股份设计的产能可以很好的覆盖我国的奶酪消费量。但前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国奶酪行业市场需求与投资规划分析报告》显示，根据相关数据测算，欧盟是全球人均奶酪消费量最大的区域，2017年欧盟奶酪人均消费量约为17.78kg/人，美国奶酪人均消费量16.63kg/人，日本奶酪人均消费量2.43kg/人。按照2017年需求量来算，中国人均奶酪的年消费量仅有0.1千克。来源：前瞻产业研究院与此同时，由于我国奶酪产量不高，主要依靠贴牌进口或进口加工来满足国内需求，国产奶酪厂商间的竞争并不激烈，反而合作拓展国内奶酪市场的意愿更强。但众多看好中国奶酪市场的洋品牌已经在占领市场、获得国人认可度方面开始相互竞争。目前，国内奶酪市场半壁江山已被外资品牌占据，妙可蓝多市占率位列第六，剩余大部分市场则被其他品牌瓜分。乳业专家宋亮曾在接受新京报采访时表示，我国每年奶酪消费中有70%流向烘焙、餐饮渠道，零售端消费并没有明显增长，仅儿童再制奶酪市场增长较快，但目前主要品牌集中在百吉福、小小光明等。“广泽股份加大零售布局，如果销售不成规模将很难承受费用上涨，其扩张方式比较激进。此外，随着进口奶酪质、量齐涨，其产能扩大也是盲目乐观，整体更像是在给资本市场讲故事。”虽然广泽股份想要重点发力乳酪市场，甚至将证券名称改为乳酪企业的名称“妙可蓝多”，但截至2017年，广泽股份占主营业务之首的仍为液态奶。而液态奶市场，蒙牛、伊利、三元、光明、新希望乳业等乳业头部企业牢牢把持。广泽股份的发展潜力可想而知，即使想要做大乳酪生意，也会面临乳业巨头“转型”也做乳酪带来的强大竞争力风险。妙可蓝多的这一次“转型”能否成功，全指望市场了……

想走？没那么简单！券商“热情挽留”超出你的想象

开户三分钟，销户太费劲。销户难一直饱受投资者诟病，为保护投资者合法权益，中国结算此前向券商下发《关于进一步规范证券账户销户业务的通知》，要求自2019年3月1日起，为非现场开户的投资者提供非现场方式办理销户的便利。3·15，距非现场销户新规落地正好半个月。而小编体验发现，部分券商为挽留客户使出浑身解数，部分投资者也反映：现场销户难，非现场销户也难！想走？没那么简单非现场销户业务的开通给投资者提供了一条“足不出户就能销户”的捷径，但线上销户的门槛其实不低。小编在多家券商APP实操线上销户发现，各券商对线上销户的条件设置略有差别，但一般都需符合几点：证券账户内无股票、基金等证券，注销当日账户内应无委托、无证券转托管、无资金、无证券交收等。第一，融资融券账户、衍生品合约账户等仍需到现场办理销户；第二，由于创业板权限在柜台开通，因此销户也只能线下办理；第三，开通过报价回购交易权限的，也不能线上销户……简单总结一下，就是待注销证券账户交易权限仅为基本交易权限，开通过“升级版”交易权限的投资者，基本与非现场销户无缘，要销户就得到营业部跑一趟。除了这些门槛，券商为挽留客户，还有几种套路。第一，隐藏入口法。部分券商APP的销户入口非常隐蔽，甚至在业务办理页面内根本找不到这一模块。小编咨询人工客服后获知，客户需先提供客户号、姓名、手机号等基本信息，经由服务经理查询后，才能获知是否符合线上销户的条件。有投资者表示，“本以为线上销户可以避免与客户经理面对面交涉的尴尬，但现在看，还是绕不开与客户经理沟通这一环节。”第二，转移视线法。小编体验多家券商APP在线销户功能时发现，输入“在线销户”后，智能客服会自动弹出初步挽留的“话术”，并询问销户理由，点击任一选项后都会引向其他业务办理。转人工客服后，客服人员仍然会询问销户理由，再根据销户理由给出对应的解决方法。若初步挽留失败，才会把客户的销户需求转至开户营业部，由营业部工作人员进行二次挽留。第三，拖延时间法。有部分尚未在移动交易终端开通线上销户入口的券商采取了增加办理步骤的方式来拖时间。具体做法是先要求客户登记基本信息，再由销户专员协助其办理。客户需另行等待销户专员的来电，但销户专员来电时间较迟，遇到双休日则会延迟至工作日再联络后续步骤。留客？先得提高服务水平目前，大部分券商均已上线非现场销户功能，中信证券、中金公司、申万宏源、上海证券等券商的在线销户入口位置并不难找，销户流程也比较明确，由本人提供身份证信息并进行视频见证后，即可等待销户结果。对尚未展示线上销户入口的券商，想要销户可能需要“过五关斩六将”。以华泰证券为例，其手机交易软件的业务办理栏目中暂未发现在线销户入口，小编咨询客服人员后经历了回答销户原因的第一关、提供客户号等基本信息等待销户专员反馈的第二关、销户专员来电告知需前往开户营业部由服务经理给出专属销户链接的第三关……而三关过后，并没有改变要前往营业部办理销户的结果，耗费的时间比直接在线下办理更长。某中型券商经纪业务相关负责人表示，在线销户功能对券商而言是把双刃剑：一方面有利于客户流动、提高业务办理效率；另一方面，也增加了客户流失的压力。因此，在获客难度日益提高的背景下，在线销户功能具有倒逼券商提升服务水平的作用，加剧了不同券商间服务能力的比拼。对客户经理而言，在线销户功能的开通给他们拓展客户工作带来不小压力。一位大型券商沪上营业部资深客户经理表示，“目前客户流失压力越来越大，仅靠较低的佣金已不能留住更多客户，要想留住客户必须提高服务水平，提供更多有竞争力的产品。”有投资者对小编表示，开通线上销户功能是一次进步，只是从目前的体验来说限制仍然较多。不过，由于近期市场热度较高，外加线上销户功能刚上线不久，券商营业部人士普遍反映线上销户请求并不多，其已做好充足的应对准备。

“挂证”的畸形市场需求，已成灰色产业

摘要：打击“挂证”，是对国家执业资格制度的尊重，更是对我们每个人的安全负责。2019年央视3·15晚会，资质证书挂靠遭到央视曝光。据央视报道显示，围绕着“挂证”这种畸形的市场需求，已经形成了一个灰色产业，不少企业甚至直接做起了挂证中介的生意。315晚会中报道的问题公司包括聘证网、猎正网、重庆开林集团和顶呱呱集团重庆分公司。其中聘证网、猎正网目前官方网站已无法显示。重庆开林集团，据天眼查显示创始于2010年，法定代表人为黎波;公司经营范围为酒店管理，健康信息咨询(不含治疗和医疗健康咨询以及法律、法规规定需许可或审批的项目)，仓储服务(不含危险品)，体育赛事策划，农作物种植技术交流、推广，废水、废气治理，企业管理咨询，企业形象策划，市场调研，工程项目管理，商务信息咨询，承办经批准的文化艺术交流活动(不含演出)，会议及展览服务(不含展览馆的展览服务)，企业项目策划咨询，市场营销策划，云计算技术服务，数据处理，计算机软硬件技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让、技术推广，货物及技术进出口(国家禁止或涉及行政审批的货物和技术进出口除外)，设计、制作、代理、发布国内外广告，人力资源管理咨询(须经审批的经营项目，取得审批后方可从事经营)。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。)另据天眼查显示，顶呱呱集团重庆分公司隶属于成都顶呱呱网络技术有限公司，成立日期为2008年6月19日;法定代表人为王婷婷。公司经营范围为计算机软硬件的研发、销售;计算机网络技术咨询服务;财税咨询;通讯设备(不含无线电发射设备)的研发、销售及技术咨询;网页设计;企业登记代理服务;商务信息咨询;环评评估。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)。据央视报道显示，聘证网，表面看起来是一个发布求职招聘信息的专业网站。在聘证网上，执业医师应聘兼职的信息有4925条，执业药师的应聘兼职信息更是高达11800条。聘证网的工作人员透露，所谓的兼职只是一个幌子，实际上是为了挂证。在聘证网，工作人员出具的价格报表显示，这里初级医师证、主治医师证一应俱全，一年的租金价格从8000元到50000元不等。通过给双方提供挂证机会，聘证网会从中收取一定的服务费。猎正网更为直接，自称是中国专业的医疗挂证服务平台。猎正网的工作人员出具的客户资料和价格报表显示，这里初级医师证、主治医师证等一应俱全，一年的租金价格大约在1.2万元到6万元。每成功签约一个执业证书，猎正网向租证企业收取3000-6000元不等的中介服务费，由此每月带来的收入高达100万元。不止是医疗行业，建筑行业也存在着挂证现象。重庆开林集团对外宣传是一家向中小型企业提供企业服务的公司，但一位公司老员工承认，开林集团也在打着兼职的幌子做着挂证中介的生意。至于顶呱呱集团重庆分公司，也在为建筑企业提供挂证的服务。本应是医疗、建筑行业安全保证的执业资格证，却成了牟利工具，而对于挂证的危害，从业人员也心知肚明。“证件挂靠”已经形成了一条完整链条，每个参与其中的人都知道自己的所作所为违法违规，但谁也不捅破这层窗户纸，按照自己的利益自行其是。去年11月开始，住房城乡建设部、人力资源社会保障部、工业和信息化部、交通运输部、水利部等国家七部门对工程建设领域 “挂证”行为展开了专项整治，严肃查处持证人注册单位与实际工作单位不符、买卖租借专业资格注册证书以及提供虚假就业信息、以职业介绍为名提供“挂证”信息服务。打击“挂证”，是对国家执业资格制度的尊重，更是对我们每个人的安全负责。

涉1.88亿回购违约，两家基金公司接连与这家券商闹上法庭

犹记得去年太平基金，向上海国际经济贸易仲裁委员会提请仲裁，请求银河证券偿还四笔回购交易项下融资款共计人民币约1.45亿元。如今，又有一家基金公司牵涉其中，近日裁判文书网显示，银河证券与浦银安盛基金申请确认仲裁协议效力一案，已审查终结，最终法院认为银河证券提出的仲裁协议无效的理由均不属于法定事由，不能成立，对其申请确认仲裁协议无效的请求，不予支持。又一家基金公司提请仲裁近日，理财不二牛从裁判文书网了解到，银河证券与浦银安盛基金申请确认仲裁协议效力一案，已审查终结。该民事裁定书显示，2017年6月28日，以浦银安盛为逆回购交易商，银河证券为正回购交易商在上交所系统中通过申报、系统确认以及生成成交数据，形成一笔成交编号为687的债券质押式协议回购交易，具体情况如下：借款金额为4275万元，约定还款日为2017年7月12日，约定到期利息为85265.75元，该交易到期出现了未还款情况。2018年5月16日，浦银安盛基金作为申请人依据《上海证券交易所债券质押式协议回购交易主协议》(以下简称《主协议》)第十八条，以银河证券为被申请人，向仲裁委员会提交仲裁申请，请求银河证券公司偿还融资款及融资利息等。仲裁委员会受理了仲裁案件。但银河证券提出仲裁协议无效，其认为浦银安盛基金于2015年2月27日签署的《主协议》是代其管理的理财产品"浦银安盛日日丰货币市场基金"所签署，浦银安盛基金并非仲裁协议一方当事人，请求裁定浦银安盛基金于2015年2月27日签署的《主协议》中的仲裁条款对银河证券与浦银安盛基金不生效力。法院经审理后认为，首先，《主协议》系由上海证券交易所提供的带有仲裁协议的统一合同文本，投资者参与协议回购前，均应签署该协议。根据《主协议》第十九条约定，该协议为开放式协议，由参与者签署后在各签署人之间生效。另外，法院还表示，银河证券虽然未在浦银安盛基金于2015年2月27日签署的《主协议》上签章，但其于2016年4月6日在另一份内容完全一致的《主协议》上签章并备案于上交所，该行为表明银河证券公司同意将《主协议》项下争议提交仲裁委员会仲裁，银河证券以其未在浦银安盛基金签署的《主协议》上签章为由，否认仲裁协议效力，缺乏事实依据，不予采信。其次，虽然浦银安盛基金系在《主协议》"适用资管、理财等产品"签署页上签章，但银河证券提供的浦银安盛基金与银河金汇证券资产管理有限公司之间的往来邮件尚不足以认定浦银安盛基金是代"浦银安盛日日丰货币市场基金"签署《主协议》，亦无其他证据证明浦银安盛基金并非仲裁协议一方当事人，故银河证券称仲裁协议对浦银安盛基金不生效力之意见，缺乏依据。各家公募要求不一牛妹注意到，其实因为债券质押式协议回购违约这件事而提请仲裁的基金公司也并非只有浦银安盛基金一家，还记得去年2月份，银河证券和太平基金申请确认仲裁协议效力一案，由北京市第四中级人民法院立案审理。但经审理之后，法院同样认为，申请人银河证券提出的仲裁协议无效的理由均不属于法定事由，不能成立，对其申请确认仲裁协议无效的请求，不予支持。彼时的民事裁定书同样显示，在《主协议》签订后，自2017年6月9日至2017年6月27日期间，以太平基金为逆回购方、以银河证券的名义为正回购方在上交所系统中通过申报、系统确认及生成成交数据，共形成四笔债券质押式协议回购交易（以下简称四笔交易），该四笔交易到期出现了未还款情况。而2018年3月，中国银河也曾公告，2018年1月19日，太平基金向上海国际经济贸易仲裁委员会提请仲裁，请求公司偿还四笔回购交易项下融资款共计人民币1.45亿元，偿还融资利息共计人民币398337.86元，并自四笔回购交易到期结算日起分别按日计算偿付补息及罚息。可见，太平基金的1.45亿元再加上浦银安盛基金的4275万元，涉及此次债券质押式协议回购违约的金额大致为1.88亿元，虽然银河证券还辩称其只是提供交易指令申报服务，并非与这两家基金公司进行债券质押式协议回购交易的交易对手，但不管交易对手是谁，这几笔交易到期未偿还质押式协议回购交易项下融资款却是不争的事实。有货币基金经理表示："我们的公募产品是不允许做这种协议回购，因为协议回购一般押的券都比较差，公司不让做，当然主要也是看各家公司对风控的要求。"另一位固收投资总监则说道："我们做的。但由于协议式回购的质押券多数为非公开，或者是不能进传统质押式回购的券，风险相对会大一些，主要还是对质押券的甄别。如果出现到期了钱回不来的情况，主要就是券的问题了。""债券市场本质上还是一个信用市场；所以对于对手方需要有所管理，对质押券也需要甄别。"该投资总监进一步指出。据牛妹了解，上述所涉及的债券质押式协议回购违约目前也还未有最终的处置方案，依然是未完待续，牛妹也将持续进行跟踪。