首套房贷利率三连降：北上广深同框低息榜TOP10

近期，多地银行悄然下调房贷利率。融360监测数据显示，2019年2月，全国首套房贷款平均利率连续三个月下降，北上广深等一线城市均进入首套房贷利率最低城市前十位。有人认为，楼市又迎来一波利好。但在专家看来，首套房贷利率回调对楼市影响有限。资料图 中新经纬 摄首套房贷平均利率连续三个月下降根据融360的监测数据，2019年2月全国首套房贷款平均利率为5.63%，环比上月下降0.53%。在全国35个城市533家银行中，有2家银行分(支)行首套房贷平均利率上升，较上月减少14家；有44家银行分(支)行首套房贷平均利率下降，较上月增加10家。此外，上述监测数据显示，在2019年2月首套房贷平均利率最低城市前十名中，上海、北京、深圳、广州等一线城市分列第一、第四、第五、第十位。其中，深圳连跳6位挤入前十。今年以来，北京、深圳、杭州等地下调房贷利率的消息频频见诸报道。融360的监测数据显示，继1月7个城市首套房贷利率下降后，2月又有10个城市的首套房贷款利率下降，其中南京下降幅度最大，达到20个基点；其次是深圳和南宁，均为11个基点。房价会涨吗？专家称楼市受影响有限多个城市下调房贷利率，叠加此前多地落户政策松动和1月初央行降准决定。有网友表示，“又给房地产打了一支强心针”。甚至有网友猜测，房价依旧会上涨。果真如此吗？对此，多名专家持有一致的看法：影响有限。同策研究院总监张宏伟表示，对于一二线大城市来说，房贷利率微调和利好政策释放，背后依然是高房价的基调，对楼市的影响微不足道，当前一二线城市房企的压力仍难以缓解。有相同观点的还有中国房地产经纪同业联盟主席胡景晖。他认为，银行下调首套房贷利率是基于楼市交易量低迷、购房人观望情绪浓厚的背景，这在一定程度上会促进交易量的提升，但影响有限，不会助推房价上涨。资料图 中新经纬 摄对于未来楼市走向，中原地产首席分析师张大伟指出，从政策预期来看，目前各地楼市调控政策加码趋势持续，在信贷收紧下，楼市平稳是必然。在政策层面上，2018年年底，中央经济工作会议指出，要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。此后，住建部召开全国住房和城乡建设工作会议，会议提出2019年要重点抓好的十个方面工作，第一条就是以稳地价稳房价稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展。近日，银保监会副主席王兆星也就房地产发声，将房地产金融列为今年防风险的重点领域。王兆星表示，将进一步加强房地产贷款方面的监测，保障住房贷款的基本需要，对投机性的房地产贷款要严格控制，防止资金通过影子银行渠道进入房地产市场。

昆仑万维高溢价关联收购引争议

　　为了躲避国内市场游戏的激烈竞争，昆仑万维（300418.SZ）一直致力于海外游戏市场的开拓,2017年开始先后收购了Grindr、Opera AS、Krazybee的部分股权。　　2016年12月，昆仑万维以全资子公司西藏昆诺赢展创业投资有限责任公司（下称“西藏昆诺”）为投资主体，与宁波梅山保税港区辰海科译创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“辰海科译”）以20亿元人民币的对价，共同购买了北京闲徕互娱网络科技有限公司（下称“闲徕互娱”）的100%股权，收购完成后昆仑万维取得闲徕互娱51%的股权。　　此后，辰海科译将所持有的闲徕互娱49%股权进行了转让。2018年6月开始，昆仑万维先后取得闲徕互娱14%的股权。　　2019年2月2日，昆仑万维公告称，公司拟以22.75亿元的现金对价收购新余灿金投资合伙企业（有限合伙）（下称“新余灿金”）持有的闲徕互娱35%股权。　　高位接盘　　根据公告，周亚辉持有新余灿金99.99%的份额，且直接持有昆仑万维16.37%的股权，为昆仑万维的控股股东及实控人，此次交易也为关联交易。　　此前，西藏昆诺曾在2016年12月收购闲徕互娱51%的股权，当时闲徕互娱的整体估值为20亿元，然而在本次交易中，闲徕互娱的整体估值为65.36亿元。仅相隔两年时间，闲徕互娱估值大幅增加226.8%。　　闲徕互娱是一家手游公司，成立于2016年4月，专注于“地方特色休闲竞技”产品细分市场的开拓，目前拥有员工400余人，管理团队均是来自百度、360、金山等互联网知名企业的资深人士，已先后推出三十余款地方特色休闲竞技游戏，占领了湖南、四川等大省的细分领域市场，日活跃用户达300万人以上，平台累计用户量达3000万人次(来自第三方友盟数据)。　　数据显示，闲徕互娱2016年1月-11月、2017年、2018年1-9月实现的营业收入分别为4.57亿元、15.17亿元、12.29亿元，净利润分别为2.84亿元、9.32亿元、8.67亿元。　　股权转让方新余灿金承诺，闲徕互娱2019年度至2021年度净利润分别不低于9.18亿元、10亿元、11亿元，三年合计达到30.18亿元。　　从业绩承诺来看，闲徕互娱2019-2021年的净利润年化增速只有10%左右，而且，2019年的承诺净利润竟然低于2017年实际净利润。过往三年，闲徕互娱的收入和净利润复合年化增速超过70%，处于超高速发展阶段。　　这似乎在说明，业绩承诺方对于闲徕互娱的未来业务发展非常谨慎。从本质上来说，闲徕互娱的股东对公司业务的发展应该最为了解，2018年是公司成立以来发展的最好时期，此时新余灿金把闲徕互娱卖给上市公司是否是在高点套现，让上市公司高位接盘呢？　　2018年前三季度，闲徕互娱的营业收入为12.29亿元，净利润为8.67亿元，按照全年净利润10亿元来计算的话，公司此次收购的市盈率仅为6.5倍左右，并不贵，但如果按照PB来计算高达48.5倍，则又贵得离谱。一般来说，如果有足够的净资产，即使未来盈利能力转弱，闲徕互娱只要保持不亏损，就不会有太大风险，但目前公司的净资产低得可怜，PB高达48.5倍，一旦业务前景发生变化，股份的接盘方就会陷入巨大的风险之中。　　收购资金哪里来？　　此次完全现金收购也引起了广泛关注。　　收购公告显示，上述的股权转让资金需分三期向转让方支付，其中7.58亿元在付款条件满足下于交易协议签署后五个工作日内支付，7.58亿元在闲徕互娱工商登记变更完成后五个工作日内支付，剩余款项于2019年12月31日前支付，合计支付22.75亿元现金。　　对于此次现金收购，证监会也下发了问询函，要求公司说明具体的资金来源以及是否会对公司的生产经营、资金流动性等方面造成重大不利影响。　　从账上来看，昆仑万维的资金并不富裕。　　Wind显示，截至2018年9月30日，昆仑万维的货币资金余额为11.52亿元，距离需要支付的现金还差11.23亿元。　　昆仑万维2018年的业绩快报显示，公司2018年归属于母公司的净利润为10亿元，同比仅增长0.19%，业绩快报中，昆仑万维在“经营业绩和财务状况情况说明”中特意提到了闲徕互娱，“公司休闲娱乐社交平台（闲徕互娱）专注提高用户粘性，同时增加了游戏联运的商业化变现模式”，可见闲徕互娱对昆仑万维2018年的净利润贡献颇多。　　从另外一个方面也可以看出，昆仑万维收购闲徕互娱35%股权所需的资金是上市公司年度净利润的两倍以上。　　竞争风险不可忽视　　根据中国文化娱乐行业协会发布《2017年中国游戏行业年度报告》，2017年，中国游戏行业整体营业收入约达2189.6亿元，与2016年相比增长23.1%。其中，移动游戏市场销售收入1161.2亿元，份额继续增加，占57%；客户端游戏市场销售收入648.6亿元，份额减少，占31.9%；网页游戏市场销售收入156亿元，份额大幅减少，占7.6%；家庭游戏机游戏市场销售收入13.7亿元，份额有所增加，占0.7%。　　同时，中国游戏市场的竞争也非常激烈，腾讯和网易两家巨头在2017年拿下中国游戏市场67%的份额，其中腾讯49%、网易18%，其他厂商瓜分剩余33%的市场。从市场格局来看，腾讯是当之无愧的市场第一。　　从细分行业来看，2017年，中国棋牌市场实际销售收入达145.1亿元，同比增长107.29%，占市场总体销售额的比例为7.13%，2016年仅占比4.23%。2017年，中国棋牌游戏用户规模达2.79亿人，同比增长8.1%，相比2016年有所提升，这主要是房卡模式的崛起，它依靠熟人的社交关系传播，激活了线下棋牌爱好者，借助移动互联网高普及度与碎片化特征，实现了用户从线下到线上的迁移。　　线上棋牌游戏平台主要分为全国性的平台及地方特色平台，其中全国性平台并非只包含全国性棋牌游戏，而是指核心产品是以全国性的棋牌为主，用户主要由全国一、二线城市用户组成，联众、QQ游戏、博雅互动（0434.HK）是其中典型代表；地方特色平台是以地方特色玩法的棋牌游戏为主的线上棋牌平台，往往平台中针对同一种棋牌大类会划分出数种不同的地方特色玩法，以当地用户为主，边锋游戏、闲徕互娱等都是地方性棋牌游戏平台的代表。　　目前，棋牌公司的市场份额相对稳定，一线的玩家包括腾讯棋牌、博雅互动、联众、JJ竞技世界、波克城市、边锋，等等，地方性的竞争对手有同城游、风雷、亲朋、黄金岛等，这些公司在地方市场深耕多年，并拥有一定数量的用户群和稳定的收入基数，在闲徕互娱没有出现之前，棋牌一直作为一个特殊的游戏细分和固定的盈利模式存在，直到闲徕互娱的房卡模式出现并被昆仑万维收购后，这种新兴的推广和盈利模式被迅速放大走入大家视野；同时，这种新的模式必将冲击之前相对稳定的棋牌格局。　　闲徕互娱成立于2016年4月，在棋牌游戏领域可以说是后来者。2003年腾讯QQ游戏发布，抢占了联众大部分市场份额。　　棋牌游戏领域有一个特点就是模式的变更非常迅速，而且模式的变更对棋牌游戏的非龙头公司影响很大。　　纵观棋牌游戏的发展，共历经了三个发展阶段，最早的联众是1998年成立，当时联众是中国最大的棋牌游戏公司，开创了中国棋牌游戏市场。2007年，JJ比赛正式上线，这是首个依靠组织比赛来吸引用户的赛事游戏平台公司。2016年，闲徕互娱开创了熟人线上社交棋牌游戏平台，并迅速发展。　　纵观这三次变化，每个阶段风行的时间大概是十年左右，而且每一次变化本身背后都是一次模式的变更，但是模式的变更并没有严重冲击龙头公司的市场地位。　　当年联众是棋牌游戏的第一名，风靡全国，自从2003年腾讯推出QQ游戏后，联众损失惨重，腾讯依靠强大用户群短时间内赢取了游戏第一的位置。　　腾讯作为中国最大的社交公司，拥有超过10亿的用户群，依靠微信强大的导流能力，威力将不可小觑。　　虽然2007年JJ开创了首个组织赛事的平台，但十多年来腾讯游戏依然是第一。以斗地主为例，Oppo应用商店数据显示，欢乐斗地主（腾讯出品）累计拥有3.6亿次安装， JJ斗地主仅为4205万次安装，两者差距依然巨大。这也似乎说明，模式的变化似乎无法撼动龙头公司的市场地位。　　因此，如果没有有效的导流，房卡模式的出现大概率不会对现有的市场格局带来太大的变化。　　目前而言，闲徕互娱的发展非常迅速，但是不得不面对的事实是，公司目前只是在三四线城市发展，而且未来会面临强大的竞争；更为重要的是，房卡模式是基于熟人的一种模式，这个市场格局具有垄断效应，竞争会更加激烈，如果不能取得市场第一将会面临巨大风险，市场竞争是公司未来不可忽视的风险。　　模式政策风险　　闲徕互娱的模式简单说就是房卡开局，按照局数输赢计算积分，也常称为熟人模式，即通过熟人之间的社交软件联系约局进行游戏，简单的理解就是把线下棋牌室模式搬到线上。线下的盈利模式是收取茶水费，那线上的这种房卡也相当于线下的茶水费，也是一种非常简单直接明了的商业模式。　　闲徕互娱的房卡模式属于应运而生， 首先线上移动棋牌游戏的推广主要靠应用商店，其次是广告，但移动游戏发展至今，各大应用商店已经非常成熟，棋牌这种相对研发成本不高的游戏，每个应用商店不是有自己研发产品，就是有常年深度合作的游戏公司，后期进入的棋牌游戏很难从线上获得用户，因此需要一种更为超前的创新模式，而闲徕互娱正是熟人创新模式的代表，但是房卡模式也存在很多瑕疵，例如，由于是熟人社交，它更像聚众赌博。　　2017年1月，随着昆仑万维联合辰海科译收购闲徕互娱一事被曝光，资本市场对地方棋牌这个领域有了特别的关注，大批资本涌入，很多竞争对手也出现了。　　有数据表明，2016年，在阿里云上使用棋牌服务器的注册公司不到1000家，但是到2017年年中已经超过了3万家，目前棋牌行业的竞争非常火热。　　但自2017年以来，政策对棋牌游戏平台进行了诸多限制，不少棋牌游戏APP因涉赌下架。据天天德州称，2018年9月10日10点起旗下游戏将停止充值和赛事服务，9月25日10点开始关闭游戏服务器并清空数据。公告称，天天德州根据《网络游戏管理暂行办法》和《文化部关于规范网络游戏运营加强事中事后监管工作的通知》，将于2018年9月15日-9月25日10点开启退市替换/补偿活动。　　同时期，腾讯系斗地主房卡模式的游戏遭下架。毫无疑问，房卡模式具有更强的赌博性质。事实上，下架好友房卡模式的不止“欢乐斗地主”一款游戏，腾讯系棋牌游戏几乎全部受到影响，目前“腾讯欢乐麻将”、“贵州麻将”、“欢乐斗地主”、“天天德州”等腾讯系棋牌游戏均下架了好友房卡模式。　　所谓房卡模式，即棋牌玩家通过一定的规则选择，自行创建一个游戏房间，再通过微信、QQ等社交渠道邀请好友，通过分享特定的房卡，进入指定棋牌游戏房间，并消耗特定道具“房卡”进行游戏。游戏结束时，几位玩家以积分作为胜负判定和计算标准。在整个模式中，棋牌游戏运营商主要通过销售房卡营利。　　闲徕互娱正是靠此模式起家，如果受到行业政策变化的影响，那么，公司的收入势必会大大减少。从目前的情况来看，2018年9月开始，由于政策问题，各个公司基本下架了各种游戏的房卡模式。　　也就是说，2018年第四季度，闲徕互娱的收入和净利润很可能会出现断崖式的下滑，但在关联交易书中，公司只披露了截至2018年第三季度的情况，在此时点原股东将充满政策不确定性的闲徕互娱卖给上市公司，可以看出，原股东是有意在高位套现。　　新余灿金承诺，闲徕互娱2019年度至2021年度净利润分别不低于9.18亿元、10亿元、11亿元。如果政策风险持续，那么，闲徕互娱很可能难以完成业绩承诺。　　担保隐忧　　2018年三季度末，闲徕互娱的总资产为 5.32亿元， 负债总额3.98亿元，净资产仅为1.34亿元，公司资产负债率高达74.81%。　　而且，如前所述，昆仑万维的资金并不充裕。2019年1月3日，公司拟向北京银行申请1亿元的集团授信额度，其中1000万元额度给控股子公司闲徕互娱使用，7000万元额度给控股子公司天橙一品科技有限公司（下称“天橙一品”）使用，500万元额度给控股子公司闲徕互娱（海南）网络科技有限公司。　　在此次收购之前，闲徕互娱的股权结构为：昆仑万维持有65%股权，新余灿金持有35%股权，天橙一品、海南闲徕互娱均为闲徕互娱全资子公司，因此公司对上述控股子公司相关授信额度的65%部分提供担保，新余灿金对上述控股子公司相关授信额度的35%部分提供担保。　　《证券市场周刊》记者发现，闲徕互娱的高负债率并非是因为业务所致。　　2017年，闲徕互娱的营业收入为15.17亿元，净利润为9.32亿元；2018年前三季度，公司营业收入为12.29亿元，净利润为8.67亿元。从报表来看，公司盈利能力非常强。不可忽视的是，闲徕互娱数亿元的净利润是在净资产仅为1.34亿元的前提下实现的。　　由此可见，低净资产以及高负债率是因原有股东之前进行了大量分红所致。对于分红的问题，监管部门也发来了监管函。　　公告显示，闲徕互娱董事会分别于2017年3月、2018年1月审议决定增加分红次数，并约定根据年末股东会审议结果多退少补。闲徕互娱2017年度、2018年上半年分别向股东分红6次、5次，直至2017年12月与2018年7月才召开股东会审议确认上述分红事项。　　闲徕互娱先是对原有股东大量分红，然后上市公司现金收购闲徕互娱的股权，最后再拿上市公司的钱做担保给闲徕互娱以及其子公司发展，这样的行为不得不让人怀疑对于中小股东是否公平？更要质疑原来的股东是否在急于套现？　　股东举动令人担忧　　2019年2月1日，昆仑万维公告称，持有公司总股本16.37%的控股股东及实际控制人周亚辉拟在本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内减持公司股份，减持比例不超过公司总股本的2%，为其持有公司股份的12.22%；控股股东的一致行动人、占公司总股本17.40%的股东新余盈瑞世纪软件研发中心（有限合伙）（下称“盈瑞世纪”）计划在本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内减持公司股份，减持比例不超过公司总股本的2%，为其持有公司股份的11.50%；占公司总股本比例5.07%的股东、董事、总经理王立伟计划在本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内减持公司股份不超过1459万股，占公司总股本的1.27%，为其持有公司股份的24.98%，不超过其持有公司股份的25%。　　控股股东、一致行动人及高管在收购闲徕互娱的前一天集体公告拟大幅减持上市公司的股份，难道收购只是一个幌子？仅仅是为了拉升股价护航上述各方的减持？　　更让人不解的是，在控股股东、一致行动人及高管同时宣布减持计划的前一天，即2019年1月31日，昆仑万维发布了《关于回购公司股份方案的公告（修订稿）》。公告显示，昆仑万维此次回购股份的资金总额不低于3亿元人民币，不超过6亿元人民币，回购股份价格不超过人民币25元/股（含25元/股）；回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内。　　而昆仑万维此前发布的回购计划是回购股份的资金总额不低于3亿元人民币，不超过10 亿元人民币。　　一般来说，回购是因为公司股票价值远远低于市场应有价值或者内在价值的情况下才进行，但根据业绩快报，昆仑万维2018年归属于母公司的净利润为10亿元，同比增长0.19%。截至3月6日收盘，昆仑万维的总市值为188亿元，按此计算，公司对应的市盈率为18.8倍；按目前市场环境以及游戏行业变化快的特点，目前的估值并不便宜。　　而且，根据2018年三季报，昆仑万维2018年前三季度的净利润为11.25亿元，投资收益为3.79亿元，投资收益占比超过30%，在这样的一种利润结构下，18.8倍的估值真的不算便宜。　　先是计划回购公司股份，然后抛出一份收购资产方案，昆仑万维的真实动机值得怀疑。　　针对文中所提及的种种疑惑，《证券市场周刊》记者已经向昆仑万维发去采访函，但截至发稿未获回复。

华宝股份拟派现近25亿，大股东一把就分走20亿

3月12日晚间，华宝股份亮出一份拟10派40元，共计派送现金24.64亿元的利润分配预案，令市场一片惊叹。据计算，以公司3月12日的收盘价37.88元/股计算，华宝股份此次分红的股息率超10%。华宝股份3月12日晚间披露的2018年利润分配预案显示，基于对公司未来发展前景的预期和信心，考虑公司目前经营稳健、财务状况良好等情况，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，董事会提出利润分配建议，加大对投资者的回报。其中，拟以华宝股份2018年末总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发40元（含税）现金股利，共计派送现金24.64亿元（含税），母公司剩余未分配利润5242万元结转以后年度分配。华宝股份年报显示，控股股东华烽国际持股81.10%，二股东共青城南土投资管理合伙企业（有限合伙）持股4.23%，也就是说如果公司派送现金24.64亿元，控股股东华烽国际将分得19.98亿（税前），其他股东和散户投资者只能分得4.6亿元。财务数据显示，2018年，华宝股份实现营业收入约为21.69亿元，同比下降1.3%；当期对应实现归属净利润约为11.76亿元，同比上涨2.41%。2017、2018年，华宝股份净利润为11.48亿和11.76亿，合计23.24亿元。华宝股份公告称，截止2018年底，公司货币资金余额 61.17亿元（扣除募集资金余额后，货币资金余额为47亿元），公司有能力实施本次利润分配。利润分配预案的实施不会造成公司流动资金短缺或其他不利影响。

互金概念股转型启示录：卖壳、变道还是回归主业？

3月11日晚，熊猫金控（600599.SH）公告，实控人赵伟平因涉嫌泄露内幕信息，被证监会立案调查。这使得熊猫金控旗下P2P网贷平台银湖网的剥离再生变数。此前就有媒体报道称，由于金融监管部门的要求，银湖网股权目前处于冻结状态，无法进行工商信息变更，不会完成从熊猫金控的剥离。其后，引人遐想的是，原定于3月6日审议转让银湖网相关议案的临时股东大会被取消。银湖网的投资者更是在某知名财经股吧内反映：“最近两天，还款进度条静止不动了。”至此，熊猫金控陷入了一个尴尬的境地：对上市公司而言，完成剥离将降低公司后续经营风险；但对银湖网投资者来说，一旦上市公司剥离P2P，兑付的保障将面临挑战。熊猫金控的现状，成为A股企业转型互金的一个典型案例。互金概念股画像Wind数据显示，50家已经公布2018年业绩预告的互金概念股中，13家亏损，10家业绩下滑，25家业绩增长，2家不确定。金融行业环境变化、商誉计提等是亏损企业业绩变化的主要原因。其中，奥马电器（002668.SZ）预计归属净利润亏损18.5亿元，同比减少585.58%，成为“亏损王”，主要就是受到金融业务的拖累。公告显示，其商业保理、助贷、车贷业务等部分应收账款无法收回，计提坏账准备14.1亿元；部分助贷业务出现逾期，确认预计负债4亿元；同时，对收购中融金（北京）科技有限公司形成的商誉计提减值准备5.5亿元。3月11日的一份公告显示，奥马电器通过质押旗下宁夏小贷的股权，向光大银行获得了1亿元授信，用于日常经营周转。三年前，头顶“冰箱出口冠军”的奥马电器涉足互联网金融，股价飞涨；三年后，奥马电器面对数亿逾期负债、诉讼纠纷，不得不质押金融平台获得周转资金，令人唏嘘。3月12日，奥马电器相关工作人员对21世纪经济报道记者表示：“公司冰箱业务还正常运转，金融业务已经停滞。”至于公司是否会对冰箱业务进行剥离，工作人员称公司领导层正在决策，未有确切信息。熊猫金控2018年归属净利润亏损4116万元-5763万元，则是10年来首亏，主要是受互联网金融借贷平台行业环境发生的重大变化影响，对期末应收服务费及债转资金进行减值测试后计提了大额坏账准备。3月12日，银湖网工作人员对21世纪经济报道记者表示，实控人被立案调查对平台股权的转让不会有影响，还款放慢是因为平台最近没有什么交易。而赫美集团（002356.SZ）归属净利润亏损13.9亿元，比上年同期下降1064.01%，主要系公司计提资产减值损失及经营亏损形成。其中，赫美智科、赫美小贷的金融平台因国家金融政策调整，放贷量急剧缩减，借款人按时还贷意愿降低，赫美集团补计提贷款减值7亿元，减少归属于上市公司股东利润3.57亿元。东方金钰（600036.SH）预计亏损9亿元到11亿元，主要原因是债务预期的影响。而其债务危机的爆发，便是由于2018年5月的违约引发挤兑潮，源于东方金钰为完成自家网贷平台投资人还款而转让债权的事件。2017年，东方金钰网贷平台业务暂停，但该导火索引发其他的债务危机还在蔓延之中。路在何方？奥马电器实控人对金融的偏好，或许还不足以让其下定剥离的决心。不过，从已有的案例来看，剥离似乎是最好的出路。“市场上实业转型互金的企业做得几乎都不成功，比如万家乐是把燃气主业从上市公司剥离，可能考虑到互联网金融对实业的影响，如果奥马电器早做准备就不是现在这个样子。”一位跟踪过奥马电器的家电行业分析人士说。2018年，报喜鸟（002154.SZ）实现归属净利润5245万元，同比上升102.30%。进入2019年，报喜鸟剥离旗下互金业务的行动也在推进。2月22日，报喜鸟公告，拟以1000万元向关联自然人周信忠转让小鱼金服10%股权，转让完成后，报喜鸟创投不再持有小鱼金服股权。这一方面是由于小鱼金服的业绩下滑，另一方面则是监管的加强。报喜鸟表示，相关政策明确提出坚持以机构退出为主，能退尽退、应关尽关，加大整治工作的力度和速度等。预计2019年互联网金融行业仍以引导互联网金融平台良性退出以维护金融系统的健康稳定，公司认为小鱼金服不仅未来获得分红的概率难以估计，并且未来收益不可期、未来可持续经营的期限也不确定。赫美集团则打算卖壳给新三板公司英雄互娱，以期解决债务问题。3月12日，21世纪经济报道记者致电赫美集团询问相关问题，证券部工作人员表示，“债务问题肯定要解决，但何种方式解决还未有明确方案。目前重组是摆在第一位的。”如果卖壳成功，英雄互娱的进入显然为解决公司债务问题提供了预期。从烟火业务转型而来的熊猫金控，对跨界仍不甘心。2018年11月，熊猫金控再次抛出一项并购案，决定收购新三板挂牌公司欧贝黎55%的股权，涉足新能源领域。可惜时隔两个月，收到问询函后的熊猫金控最终宣告收购告吹。如今实控人被立案调查，上市公司的前景更加风雨飘摇。3月12日，江苏一位互金平台从业者对21世纪经济报道记者说：“当年互联网金融的火热主要依靠政策驱动，这些公司都扑上去了，但这些跨界的公司普遍缺乏金融行业的经验。当政策回到原点，快速监管导致流动性危机，就出现了爆雷。”

申万宏源六次踩“雷”风控存疑 成也质押 败也质押

2019年以来资本市场行情火爆令人措手不及，尤其是春节之后。以股市行情晴雨表著称的券商，表现也是出乎意料。从2019年1月31日至3月12日收盘，券商板块指数涨幅达到了52.3%。申万宏源（000166)作为市值超过千亿的大型券商，于2019年2月28日，发布了2018年年度报告。年报显示，公司全年实现归母净利润 41.60 亿元，业绩表现大幅领先，其中股票质押业务收入全年同比大增177.29%，成为信用业务完成逆袭的主要因素。而就在业绩公布后的不到一周，3月4日，申万宏源发布了一则涉及重大诉讼的进展公告，该诉讼为质押式证券回购纠纷案，法院已判申万宏源胜诉。同时，《华夏时报》记者通过浏览公司已发布的相关公告发现，2018年该公司6次质押式回购业务曾发生“踩雷”。那么，申万宏源质押式回购业务大增是否与其频繁“踩雷”有关呢？质押式回购助力业绩提升申万宏源是券商中第一个发布年度报告的公司。年报显示，公司全年实现营收152.77亿元，逆市同比增长 14.29%，实现归母净利润 41.60 亿元，同比下滑 9.55%。其业绩表现为券商开了一个好头，但是与业绩表现相反的是该公司的股价，截至3月12日收盘，申万宏源的股价为5.7元，与中信建投等券商股价表现呈现较大反差。根据公开数据分析，公司涉及的运营业务：自营、信用、经纪、资管、投行的收入占比分别为24%、22%、21%、8%、6%，其中信用业务占比较去年提升 9 个百分点，表现超出预期，而经纪、投行业务拖累业绩。其中，自营业务全年实现 36.49 亿元，同比下滑 3%。由于公司自营资产配置中股票占比仅为 4%，自营表现好于行业平均水平。全年资管业务收入为11.99 亿元，同比下滑8%。受市场行情持续低迷的拖累，公司全年经纪业务收入 32.62 亿元，同比下滑 28%。投行业务依旧是“股冷债暖”，债券承销金额同比增长 94.31%，而股权承销规模显著下滑，全年无IPO承销，全年投行业务收入 8.76 亿元，同比大幅下滑 37%。与投行和经纪业务相反的是，申万宏源2018年信用业务全年实现收入为 33.57 亿元，同比增速由负转正，由前三季度的-23%急速提升至全年的92%，其中两融业务余额市场份额由 5.27%提升至 5.65%，股票质押业务收入全年同比大增177.29%，成为信用业务完美逆袭的主要因素。中银国际此前发布的相关报告显示，申万宏源的股票质押业务收入增长，主要有两个原因，其一是央行引导设立民营企业债券融资支持工具，提供初始资金，证券业协会、银保监会、证监会和深圳市政府等地方政府出台了若干举措并安排专项资金帮助化解股票质押风险，使得股票质押业务的风险得到了缓解。其二是因为申万宏源大量增加了股票质押业务的规模。根据公开数据分析，2018年申万宏源的股票质押式回购业务与债券质押式回购业务规模大幅增加，去年公司的买入返售金融资产达到了662.68亿元，占总资产比例为19.06%，比上年同期增长50.42%。“成”也质押 “败”也质押想要大面积撒网捕获更多的“鱼”，就要承受更多“礁石”缠住渔网的可能。根据2月1日申万宏源发布的计提资产减值准备公告，涉及计提减值的质押股票分别为上海莱士（002252.SZ）、ST 中南（002445.SZ）和誉衡药业（002437.SZ）。公告显示，融入方以股票上海莱士、ST中南、誉衡药业为质押物，在申万宏源办理股票质押式回购交易业务，融资规模分别为20亿元、5000万元和3661.60万元。测算后上述三笔业务分别计提减值准备3.62亿元、2457万元和989万元，总计3.97亿元，而年报中这一数据增加至4.63亿元。一位资深股民对《华夏时报》记者表示：“申万宏源去年的业绩在券商中算不错的，但是不知道为什么股价就是不涨，而且那么多次踩雷，减值计提了4亿多，不知道公司内部是怎么操作的。”除了踩上这三个雷以外，申万宏源还曾在2018年9月12日发布了关于所属子公司申万宏源证券有限公司涉及重大诉讼的公告。公告中称，申万宏源证券有限公司涉及三起重大诉讼，共计涉案金额3.73亿元，其中一起即为3月4日，法院判决胜诉的与江阴中南重工的诉讼，被告江阴中南重工集团有限公司应于判决生效之日起十日内赔偿申万宏源本金5000万元及相应利息和违约金。另外两起诉讼暂无判决结果。对此，《华夏时报》记者致电申万宏源相关负责人并递交书面采访函，询问公司这么高频踩雷现象风控是否存在瑕疵？未来是否还会增加质押式回购规模等问题。申万宏源负责媒体宣传人士表示：“邮件有相关部门负责回复，需要与领导沟通，等领导反馈。”《华夏时报》记者多次追问回复，上述负责人只表示“领导还未进行回复。”某上市券商分析师对《华夏时报》记者表示，“质押式回购并不算风险最大的投资行为，主要需要了解质押方的现状，预测其发展潜力，需要对质押方公司进行筛选，如果在这一业务上选择以量取胜，风险指数较高。”该分析师指出，就申万宏源年报披露的业绩来看，质押式回购业务目前没有造成严重亏损，反而成为其业绩提升的主要动力，但是该公司去年出现了6起关于质押式回购业务的亏损，也让人对其风控系统产生一些怀疑。未来能否尽量避免触雷，无疑对其风控手段是个更大考验。

不可迷信抵押物 地产商破产牵连4家信托

　　近日曝出的重庆一家地产公司破产重整案，多达4家信托公司和14家银行牵涉其中。　　该案件特殊之处在于，中诚信托相关贷款产品对应的抵押物部分资产因置换问题，已被自然人占有和使用，在追偿债务时导致查封后又被判解除无法执行。这种情况在业内纠纷中并不少见，如何应对、防范潜在风险值得探讨。　　业内人士认为，房地产信托业务尤其需要厘清主体的股权和债务关系，除了选择优质的交易对手，在信托公司存续管理方面提出了更加细致的要求，需要持续关注主体是否出现异常和预警情况，不可单纯迷信抵押物。　　4家信托14家银行卷入　　一家1995年成立，存续23年的本土老牌房地产企业——重庆典雅房地产开发集团有限公司（简称典雅地产），走向破产重整境地。业界在震惊于该地产商遭遇之余，对信托公司追偿债务所遭遇的特殊情况也给予了关注。　　此次典雅地司破产重整牵涉4家信托机构包括中诚信托、中泰信托、重庆信托和陕国投，银行则包括农业银行、恒丰银行、交通银行、工商银行及大连银行等14家银行。　　因资金链断裂，重庆市第五中级法院于2017年6月1日裁定受理债务人典雅地产申请破产重整一案，数据显示，4个房地产项目延期交房、不能办证，截至2016年11月，典雅地产账面资产总计42.6亿元，负债65.4亿元。　　债务纠纷中，中诚信托与典雅地产的债务纠纷相对特殊。中国裁判文书网显示，2014年2月11日，中诚信托和典雅地产签订《重庆市房地产抵押合同》，约定：典雅地产以其名下位于重庆市巴南区云锦路2号的282套住宅和负1-21车库设定抵押权，作为向中诚信托公司履行债务的担保，贷款金额3亿元。该合同于同日在不动产登记部门办理了备案登记，抵押权人为中诚信托。　　后续，典雅地产因未按约向中诚信托公司归还到期借款，中诚信托向一审法院申请对典雅地产及保证人典雅地产第一大股东和第二大股东张谊生、张鑫强制执行。　　一审法院于2015年11月27日作出执行裁定，查封了相关抵押财产。然而，自然人彭某向一审法院提出执行异议，主张被执行财产中365号车位系其与典雅地产公司置换所得，并已实际占有、使用该车位，请求解除对该车位的查封。　　一审法院作出的裁定，中止对财产中365号车位的执行。中诚信托因与典雅地产等相关人士申请执行人执行异议之诉纠纷一案，不服重庆市高级人民法院判决，向最高人民法院提起上诉。　　最高人民法院二审后认为，中诚信托关于应对案涉房屋及车位准予执行的诉讼主张不能成立。相关自然人对案涉房屋及车位享有的民事权益，排除在中诚信托的强制执行资产之外。　　实际上，信托百佬汇记者注意到，不只是彭某，还有多位自然人与彭某情况类似，最终享有民事权益的房屋和车位都被排除在中诚信托强制执行的资产之外。　　中诚信托相关人士对记者表示，现在只能继续按法律程序走，继续追偿债务。　　而中泰信托相关人士对记者表示，涉及项目为单一信托项目，去年已经原状返还给委托人了，目前不知道委托人在如何处理。陕国投相关人士表示，涉及项目亦是通道业务，已经结束。　　“典雅地产现在处于破产重整状态，涉及金融机构众多，债权债务关系复杂，这种交易对手在房地产中也是特例，”知悉该地产公司的某机构人士表示。　　业内支招防控风险　　房地产信托业务可谓业内诸多信托公司都会开展的业务，如何防范类似风险成为业界关心的话题。　　信托业协会数据显示，截至2018年3季末，信托资金配置领域结构发生一定变化，投向房地产规模有所上升，投向金融机构、基础产业、证券投资等领域的信托规模和占比都继续下降。　　其中，从2018年3季度末行业数据来看，投向房地产业的资金信托规模为2.62万亿元，与2017年3季度末的2.07万亿元增长了26.57%；投向房地产的信托余额在资金信托中占比13.42%，较2季度末的占比上升1.1个百分点。　　西部一信托公司华南业务部负责人对信托百佬汇记者表示，除了家族信托、资产证券化等业务，今年房地产业务仍是发力的重点，但在交易对手选择上较为慎重，开发商必须是100强内的，且地产项目尽量选择一线城市的。　　信托行业博士后研究员应汇康对记者表示，规避防范房地产信托的风险主要还是信托公司对项目的筛选和管理两个环节的把握。　　一是看主体，类似上述案子中提到的情况，非常需要关注和厘清主体的股权和债务关系，尤其要关注是否存在隐形的债务或股东复杂的民间债务。　　二是看增信的设置，特别是注重抵押物的完整性。这个完整性包括地理意义上的完整性（确保处置的方便）和权利上的完整性，抵押的权利要完整。　　三是要更加注重存续管理，管理过程中要持续关注主体是否存在异常的、值得预警的情况，有问题要及时处理，等到风险暴露出来就比较被动了，这对信托公司管理上提出了更加细致的要求。　　资深信托研究员袁吉伟对记者表示，对于一些涉及民间借贷、高息借贷的房企要高度关注，说明其融资渠道已经很有限，资金链已比较紧张。“优选交易对手是一方面，更重要的是预判好行业走势，根据行业走势调整交易策略，单纯迷信抵质押物也是不可取的。”

港交所携手MSCI 拟推A股指数期货

港交所酝酿已久的A股指数期货，迎来希望曙光。3月11日，香港交易及结算所有限公司（下称“港交所”）宣布与MSCI 签订授权协议，计划在获得监管批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数的期货合约。“与MSCI签订授权协议是两个商业机构之间的商业安排，MSCI向港交所授权指数是接下来港交所推出A股指数期货的一个必要条件，港交所此前已向香港证监会提交关于推出A股期货的申请。”港交所行政总裁李小加当日电话接受媒体采访时表示，并透露港交所早前也与富时、路透等指数公司有过接触，此次与MSCI的合作是走出第一步。据悉，MSCI中国A股指数涵盖可通过沪深港通买卖交易的大型和中型A股。在MSCI于今年11月完成整个纳入A股的程序后，MSCI 中国A股指数预计将包括421只A股。届时，MSCI中国A股指数将代表MSCI新兴市场指数的A股部分。据21世纪经济报道记者了解，港交所的直接监管机构是香港证监会，MSCI在与港交所签订授权协议前，需要获得内地交易所及监管机构的认可，才能向外授权相关指数。因此，此举暗示内地监管机构对于港交所未来推出A股指数期货表示默许。“我们之前已经向香港证监会提交非正式申请，未来将进一步报备。香港证监会在审阅的程序中，根据与内地交易所签订的监管互助谅解备忘录制度安排，双方进行沟通协调。”李小加坦言，“推出时间第一要得到监管机构审批通过，第二要看市场具体情况。总体从发展来看，希望越快越好。”币种、规则不同股指期货常态化交易的势头越发明显。去年12月初，中金所宣布全面放宽股指期货交易有关限制。中国证监会副主席方星海亦于今年3月初表示，放开股指期货的相关措施正在研究，“今年应该能出来。”同时，港交所推出A股指数期货的必要性已成为市场共识。至于MSCI中国A股指数期货与内地交易所股指期货的区别，李小加称，两者标的略有不同，MSCI中国A股指数期货将以沪港通和深港通为基础，后者则以中证指数为标的，“但其实有很大的重叠。同时，在期货的合同币种以及规则上，内地和香港市场肯定会有很大不同。”李小加称，未来推出的产品是精准对应MSCI中国指数，对于一些被动追踪指数的投资者来说很有意义，当然也有一些投资者是在对冲和套利，“对于不同投资者有不同的吸引力，但‘锚’依然在真正的现货市场。现货投资者才是核心对冲需求的来源，从长远来看，A股股指期货才是最有生命力的产品。”“A股作为全球第二大股票市场，在沪港通、深港通开通后，海外投资者可以高度有效参与，未来如果MSCI指数全面纳入A股，还有很大市场空间。未来以A股指数作标的将发展成为一个庞大市场，并非港交所一家可以独揽。”他坦言。2015年A股异动，中金所自当年7月起连续出台限制措施。李小加坦言：“期货产品长远是好东西，产生问题的根源是对期货产品的不完整认识。近十年新华富时A50也充分验证了对内地市场的影响很有限，因为投资者无法在现货市场直接参加，属于‘狗尾巴’，‘狗身体’则在内地市场。”“沪港通、深港通自推出以来，一直运行得十分平稳。最近内地监管机构对股指期货的态度有所转变，从长远来看，股指期货可以帮助稳定市场。推出A股股指期货将有助于国际投资者对冲风险，从而吸引更多外资。”11日，前海开源基金公司首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者表示。富时A50成交逐年激增事实上，早在2006年，新加坡交易所就率先推出了新华富时A50指数期货，该产品目前已经成为海外市场最主流的管理A股风险的衍生品工具。A50股指期货追踪的标的是富时指数公司推出的实时可交易指数新华富时中国A50指数，主要通过新加坡交易所的电子交易平台交易，以美元标价进行交易结算。新加坡交易所曾先后推出日经225指数期货和摩根台指期货，通过抢先推出产品，吸引大量投资者参与，建立活跃的交易市场，从而掌握股指期货的定价主动权。2006年推出后的多年里，新华富时A50股指期货日成交量多数时候在低位徘徊，但随着国际投资者近年来对A股的兴趣逐渐增加，其成交量也在稳步攀升。尤其是自2015年6月以来，由于内地股市波动加剧，海外投资者利用上述指数期货进行对冲的成交量迅速放大，日成交量和持仓量基本都在50万手以上，甚至连续数日成交量突破100万手。21世纪经济报道记者查阅的数据显示，今年2月，新华富时A50股指期货的成交量达到862万手，环比大幅增加15%，同比激增21%。某种程度上，新华富时A50股指期货现已成为新加坡交易所衍生品交易的主力军。“对于海外投资者而言，相比一些A股ETF，新华富时A50 指数期货可以双向操作，既可买涨，也可买跌，投资A股市场走势更为灵活。从交易时间来看，A股与沪深300股指期货收盘时间是下午3点，H股收盘时间则为下午4点，都会出现因欧美股市波动带来的持仓过夜风险。而新华富时A50 指数期货T+1交易时段则能基本覆盖A股与欧美市场交易时间，方便投资者进行风险对冲。”一位不便具名的外资券商分析师11日向21世纪经济报道记者表示。上述分析师指出，从投资成本来看，新华富时A50股指期货的保证金要求仅为合约价值的5%-10%左右，远低于其他市场追踪A股的股指期货产品，而且涨跌幅限制设计更符合国际交易惯例。

恶意APP搞鬼？原来话费就是这样被“偷”走的！

　　消费者董女士在给《中国消费者报》的投诉信中很是气愤：　　“玩了个游戏，话费神不知鬼不觉地就被扣了，这已经不是第一次了。”　　像这样投诉无端被扣话费的消费者不在少数，话费怎会不翼而飞？　　为了弄清真相，本报委托手机安全检测公司——北京捷兴信源信息技术有限公司，根据消费者提供的线索对被扣话费手机进行了全面地检测。检测发现，消费者的话费是被恶意APP偷走了。　　Q：话费是怎么被窃取的？　　“自从孩子下载了《我的世界》游戏后，就开始莫名其妙地被扣费，而且连扣了几个月的，后来查话单才发现，是被定制了一个叫“中移互联网公司提供的MIX无限包月”的业务，每月都扣20元。我连这是个什么业务都不知道，怎么就被扣了钱呢，这实在让人生气。”董女士投诉时说。　　手机在消费者手里，用户又没有订购过任何计费业务，话费怎么就被扣了呢？北京捷兴信源信息技术有限公司对其手机及手机中的APP测试发现，扣费都是恶意APP搞的鬼。　　北京捷兴信源信息技术有限公司信息安全工程师刘文亮介绍说：“有不法分子通过山寨知名应用并植入恶意扣费木马的方式，利用APP对用户实施恶意扣费。当用户不小心使用这些恶意应用时，便会触发软件中内置的恶意扣费木马程序，这些程序会自动开通与运营商相关的增值业务，在用户不知情的情况下，订购各类增值业务，造成用户资费损失。”多位投诉的消费者在讲述扣费经过时也都表示，曾经下载过手机应用。　　刘文亮还介绍说：“恶意扣费手段多种多样，从操纵用户终端私发订购指令，完成业务的订购，到操控用户终端直接接收云端遥控指令订购各类增值业务。其核心能力无外三种：　　其一，恶意应用具备后台私自向固定号码发送扣费短信的能力；　　其二，具备拦截或屏蔽运营商的回执短信、自动回复并确认订购短信、随后删除该订购信息的能力；　　其三，具备个人信息传送至远端服务器，并盗取手机收到的指定业务验证码信息后，完成订购收费业务。”　　记者从12321网络不良与垃圾信息举报受理中心官网了解到，涉及这种恶意扣费的举报数量在整体举报量中占有一定的比例，而且还有随着节假日的变化而变化的特点。　　Q：咋就爱通过短信偷话费　　记者在北京捷兴信源信息技术有限公司的监测平台上看到，所委托测试的投诉应用基本都存有恶意扣费行为，被扣费的业务更是五花八门。　　以“和我信”APP为例，分析如下：　　1、通过移动互联网应用安全检测平台打开“和我信”APP；　　2、“和我信”打开后弹出此条广告　　3、广告内存在“不易发现”的扣费提示。只要点击应用就开起了恶意订购的过程。　　4、通过检测平台监测到的业务订购短信回复记录，具体内容为：“尊敬的客户，您好！您于2019年02月14日09点48分点播了中移互联网公司提供的深蓝少年之雷霆激战-会员包月业务，话费支付10元”。但是这条信息被应用中的恶意木马拦截并读取，然后替消费者订购业务　　5、在运营商官网查询到了“中国移动互联网增值10.00元业务深蓝少年之雷霆激战-会员包月”扣费记录　　为什么恶意应用都喜欢在手机话费上做文章　　而其他付费渠道却鲜有发生？　　刘文亮从技术上给记者解释说：“当前APP的支付通道主要包含微信、支付宝等第三方支付通道，运营商的话费支付通道以及绑定银行卡的网银支付通道。微信和支付宝等支付通道，均需要密码或指纹识别才能完成付费验证，其安全性较高，能有效避免恶意扣费。而话费支付通道大多是通过短信回复作为支付的“二次确认”或通过向用户终端下发业务订购的“验证码”等方式作为支付确认；而无论是“发送短信”还是接收到的“短信”，均很容易被恶意木马劫持，造成关键信息的泄露，从而由木马替用户完成业务定制的确认。因此，利用话费进行恶意扣费的方式更容易。”　　Q：为啥恶意扣费偏好移动号码　　记者发现，在检测的8款恶意应用中有7款都涉及恶意订购中国移动的相关服务。包括“中移互联网公司”“咪咕”等的相关服务。　　为什么被恶意订购的多是　　中国移动旗下的各种业务呢？　　一位不愿透露姓名的业内人士分析：“感觉移动的恶意扣费问题比较严重，是因为移动用户数量较多，且目前移动各类付费业务也较多。而另外的两家运营商在增值业务的数量以及推广力度上远不如中国移动。所以恶意订购的矛头自然指向了中国移动旗下的服务。还有，各类使用中国移动计费通道的业务，与中国移动存在直接收益分成的利益关系。所以，一些恶意应用专门帮助用户订购各种收费服务，为的就是分成。”　　另据该人士透露：“话费支付通过运营商的计费通道实现，而计费通道最终的控制权是在运营商手里，但是运营商是会把计费通道租给第三方公司，让他们用于业务收费。于是有些得到计费通道的公司为了降低成本，会背着运营商再度分租，和其他公司共同使用计费通道。运营商出租计费通道的时候是要查相关企业的资质，但是企业再转租的时候就不那么严格，一些恶意应用开发公司就会混进来，进行恶意扣费。”　　向本报投诉的李先生说：“话费莫名被扣对于我来说不是一次。前几年不知不觉的就被订了个彩铃，当时也就扣了几块钱，今年被订了一个会员，一下就是30元。这种恶意行为运营商这么多年怎么就根治不了？计费系统应该是运营商重点防范、保护的部分，到底是他们因为恶意应用订购的是他们的服务不想管，还是道高一尺，魔高一丈，管不了？”　　恶意扣话费的问题长期存在，消费者反映强烈，本报会持续关注这一问题，并将针对恶意扣费展开一系列的调查与检测。希望能还消费者一个放心的电信消费环境。

脚踏“地雷阵”,A股亏出一只大妖股？

前言：公司实际控制人高天国低调、神秘。他从部队转业至河南中建第七工程局，一路做到副局长。1992年，高天国“下海”闯荡海南炒房，获两大高官“贵人”相助。此后，高天国先后涉足百货、不良资产等业务，最终杀入信托业，创造了一个行业神话。亏损越多，涨得越好，这轮行情的疯狂逻辑颠覆了人们的认知。1月底，安信信托接连甩出两颗“雷”：先是控股股东所持公司部分股权被冻结，再是公司2018年预亏13-17亿元。眼看就要学霸变学渣，宝马变共享单车，安信信托的投资者却选择视“雷”不见，蒙眼狂欢。2月11日—3月7日，安信信托股价从4.12元最高涨至9.60元，区间涨幅高达133%，与恶化的经营状况背道而驰。在股吧等投资者聚集地，有不少网友大胆预判安信信托股价会上12元甚至上百元，认为公司业绩“雷”已经爆完了，只等价值回归。投资者的蜜汁自信从何而来？01妖股初长成2018年，在A股市场整体下行和自身爆雷共同作用下，安信信托股价一路下跌。2019年1月31日，春节放假前两天，安信信托股价一度跌至3.80元。2019年春节长假后，安信信托上演神奇逆转，开启“幸运模式”，不到一个月股价竟然翻倍。对于股价暴涨，安信信托两次公告提示风险，坦言公司股票与基本面存在较大偏离，并强调业绩预亏和其它风险，但投资者不为所动。监管层正抓紧修订资金信托新规的传闻，为安信信托带来了劲爆的行业性利好。2月26日，证券时报称，正在拟定的《信托公司资金信托管理办法》将允许信托公司可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点1万元。“公募信托大幅降低门槛，有利于扩大客户群，也有利于丰富信托产品体系，满足客户对于小额、高流动性投资的需求，这对于信托公司是一个较大的利好。”资深信托研究员袁吉伟对市界表示。此外，还有传言称，监管部门将从行业评级“A”的信托公司中，选择2-3家作为试点。而安信信托的评级为“A”级。有投资者对市界直呼，安信信托“赶上好政策了。”市界以投资者身份致电安信信托董办，接线工作人员表示，（信托新规）是行业性的利好，公司也会尽量争取成为试点单位。2月28日下午，针对允许信托公司发行公募信托产品的传闻，银保监会信托部主任赖秀福指出，“有些是小道消息来的，还不是很准确，因为还在征求意见的过程中。希望大家还是要按照银保监会正式发布的文件为准。”这次辟谣，丝毫没影响安信信托的疯牛走势，此后又连涨四天，大涨近17%。02信托大亨致富记安信信托业绩爆雷前，一直是行业优等生。公司实际控制人高天国本人颇为低调、神秘。媒体报道显示，高天国从部队转业至河南中建第七工程局，一路做到副局长。1992年，高天国“下海”闯荡海南炒房，获两大高官“贵人”相助。此后，高天国先后涉足百货、不良资产等业务。2003年，高天国的资本运作平台上海国之杰投资发展有限公司（下称“国之杰”），以1.9元/股的价格接过了鞍山市财政局持有的鞍山信托（安信信托前身）9082.2万股国有股，占总股本20%，成为安信信托控制股东。玩转不良资产业务的高天国，在入主安信信托后，对其不良资产进行大换血，于2006年完成资产置换，帮助安信信托甩掉了“ST”帽子。此后，焕然一新的安信信托走上正轨，逐渐建立起了覆盖金融、地产、投资及百货等多个领域的产业帝国。享受到信托业快速发展的红利，安信信托业绩猛增，成为行业佼佼者。2011年安信信托净利润突破1亿元；2014年突破10亿元；2017年，安信信托营收55.92亿元居行业第3位，净利润36.68亿元居行业第2位，信托业务收入52.8亿元居行业第1位。除2006年净利润亏损4351万元之外，一直到2017年，安信信托保持了连续11年的盈利记录。有业内人士表示，近年安信信托的迅猛发展主要得益于它的房地产信托业务，安信信托的房地产业务主要聚焦于二、三线城市核心区域，与信托公司常用的类贷款融资不同，安信主要以股权形式进入，股权+债权联动，回报率非常高。凭借对安信信托的成功投资，高天国成为信托大亨，并多次上榜富豪榜。2017年，高天国财富达到244.9亿元，位居福布斯中国富豪榜榜单第69位。高天国对员工似乎也很慷慨。安信信托年报显示，2017年其员工人均薪酬达181.38万元，居当年A股公司第2位，堪称A股最土豪金融公司。03学霸变学渣寒冬不期而至。2018年，安信信托11年连续盈利记录被打破，眨眼间掉入“学渣”行列。安信信托2019年1月31日发布的预亏公告显示，2018年预计归属于上市公司股东的净利润为-13亿元到-17亿元。扣除非经常性损益后，该项数据为-14.6亿元到-18.6亿元。据市界了解，2017年68家信托公司中，华宸信托以0.51亿元的净利润垫底。这也意味着，如其它信托公司2018年成功保持此前业绩增长不变，安信信托将转眼从学霸堕落为学渣。一位信托从业者告诉市界，安信信托的业绩变动主要还是与“固有业务”投资出现较大风险，以及信托业务个别项目出现风险有较大关系。所谓固有业务，是指信托公司运用自有资本开展的业务，安信信托的固有业务包括固有资金存贷款及投资业务。2018年上半年，安信信托固有业务收入大幅下滑，利息净收入由上年同期的1.05亿元降至6533.79万元；投资收益由3.46亿元降至-7233.73万元；公允价值变动损益-4.32亿元。安信信托的信托业务收入体现在手续费及佣金收入中，该项数据同样缩水，由2017年上半年的23.57亿元降到了2018年上半年的20.61亿元。兴也房地产业务，衰也房地产业务。过去两年，房价最严调控政策频出，房地产承压，这块业务不再像以前那样风光，安信信托踩雷也不可避免。04脚踏“地雷阵”2018年，对于信托行业来说，是备受考验的一年。资管新规发布后，资管行业进入降杠杆、破刚兑、去嵌套的新规时期。随着降杠杆政策推进，金融监管严格限制非标融资、通道业务，信托资产规模由此缩水。截至2018年1季度末，信托受托资产规模为25.61万亿元，环比下降2.41%，为近两年来首次负增长，同比增速由上年同期的32.48%降至16.41%。去杠杆的大环境下，信托公司遭遇转型阵痛。前述信托从业者告诉市界，信托业的转型阵痛一方面是要适应资管新规，去通道、去刚兑，这是在打破信托公司原有路径；另一方面，传统业务领域增长存在较多限制，如何寻找具有挣钱效应的新业务领域，是个具有较大挑战的命题。安信信托在2018年半年报中曾自豪地表示，公司一直以来“重主动、轻通道”的业务发展结构为转型发展提供了减震垫。报告期内，信托资产规模稳中有升，截至2018年6月底，公司管理的信托资产规模为2516.36亿元，其中主动管理业务占比为62%，项目主动管理能力仍在不断提升。2018年连踩两颗“大雷”，让一向标榜主动管理能力强的安信信托惨遭“打脸”。踩雷印纪传媒，可谓安信信托净利润的最大“杀手”。2018年初，安信信托以12.75元/股的价格受让印纪传媒1.07亿股，初始投资成本13.61亿元。未料，在实控人的“带头做空”之下，印纪传媒复牌后出现断崖式下跌，2018年股价暴跌78.33%。最终，安信信托对印纪传媒计提各项资产减值准备9.91亿元，由此减少公司2018年度归属于上市公司股东的净利润约7.44亿元。安信信托踩的另外一颗雷——中弘股份，同样将其推上风口浪尖。2018年，中弘股份爆雷，成为A股首个一元股退市企业，债务余额超200亿元。长期使用信托计划向中弘股份提供贷款的信托公司深受其害，其中，债权人安信信托涉及的债务余额21亿元，在与中弘股份存债务关系的信托公司中居第一位。安信信托解释称，“该项目系公司接受机构投资人委托，发起设立的信托计划，非公司固有业务。公司仅作为信托计划受托人，并没有自有资金投入，项目本身的风险不会对公司造成损失。”连续踩雷，暴露出安信信托风控欠缺，业务能力不足。有安信信托投资者在“上证e互动”平台不满表示：“公司频繁踩雷，是不是应该检讨下公司的投资流程，怎样才能更好的进行风控，避免踩雷。”2018年9月下旬、10月底，安信信托副总裁赵宝英、总裁杨晓波分别以“退休”“个人原因”为由，辞去职务。《投资时报》援引市场分析人士说法称，这或与对印纪传媒的投资失利有关。杨晓波在安信信托效力已达14年之久，曾任安信信托财务总监、董事会秘书、风控执行官等职位，可谓信托业老将。目前，安信信托仍未有新总裁、副总裁上任的公告披露。市界致电安信信托董办询问总裁选举进展，接线人员告知“在走正常流程过程中。”05信托大亨危局安信信托陷入困局，公司实控人高天国、控股股东国之杰也未能独善其身。（上图摘自安信信托2017年年报）2018年，高天国的财富大幅缩水。2017年福布斯中国富豪榜上，高天国财富244.9亿元居第69位；2018年，同样的榜单上，高天国排名降到271位，财富缩水至81.4亿元。高天国还疑似卷入了贪腐案。2018年7月，涉案金额7.5亿余元的恒丰银行原董事长姜喜运贪腐案开审。山东省烟台市人民检察院指出，2004—2013年，姜喜运为江苏正阳置业有限公司、高天国等公司和个人购买恒丰银行股份、办理贷款等方面提供帮助，索取或非法收受上述公司和个人给予的财物。其中，姜喜运伙同恒丰银行原行长助理、财务负责人赵春英共同收受高天国给予的2300万元。巧合的是，恒丰银行2016年年报显示，高天国的资本运作平台国之杰持有其2.7%的股权，是它的第8大股东。市界查询国家企业信用信息公示系统发现，目前，恒丰银行股东中已无国之杰踪影。天眼查资料显示，国之杰为恒丰银行历史股东。恒丰银行原董事长姜喜运贪腐案见报后，有投资者在“上证e互动”平台提出质疑：涉案人“高天国”是否为安信信托实际控制人高天国？对此，安信信托并未正面回答，仅称“目前控股股东经营情况正常，业务有序推进。”并表示，“如发生需披露事项，公司将及时依据监管规则予以公告。”高天国资本运作平台、安信信托控股股东国之杰也是麻烦缠身。2019年1月，一则关于国之杰未能足额偿付贷款利息的消息，暴露信托大亨资金紧张。1月14日，四川信托旗下“博邦”系列集合资金信托计划公告称，“报告期（指2018年第四季度）内，融资方因资金较为紧张，部分经营活动受到不利影响……未足额付本项目项下贷款半年度应付利息。”该融资方正是国之杰。不过，次日四川信托即公告称，已收到国之杰支付的利息。国之杰短期危机虽过去，但长期走向并不乐观。国之杰通过四川信托“博邦”系列集合资金信托计划共融资28亿元，且已于2018年到期，并进行为期一年的展期。《证券市场周刊》分析认为，四川信托方面同意国之杰再次展期的难度比较大。而如果“博邦”系列不再做展期，则2019年3月24日—4月21日，不到一个月的时间里，国之杰需兑付的信托贷款本息合计至少达到28亿元。可想而知，对于利息偿付都有问题的国之杰而言，一旦不能展期，偿债压力有多大。国之杰的资金危机已波及到安信信托。1月27日晚，安信信托公告称，国之杰持有的安信信托5.92亿股（约占总股本10.82%）被冻结，冻结期3年。据财联社报道，国之杰持有的安信信托股份被冻结一事，缘于山东高速投资基金管理有限公司旗下济南畅赢金安投资合伙企业（有限合伙）与国之杰方面的诉讼。据接近该案的人士表示，案件涉及金额约为22亿元。前述信托从业者对市界表示，由于安信信托在业务上与股东有协同，股东经营情况的恶化会波及安信信托发展。大股东和实际控制人急需用钱，嗷嗷待哺，公司股价在这紧要关头暴涨，自然格外引人关注，让人怀疑有什么猫腻。在中信证券发布看空中国人保的研究报告后，大金融板块集体回调。3月8日，安信信托以跌停报收。风高浪险，安信信托能挺过这个难关吗？

阎庆民：将统筹推进新三板创业板改革

原标题：证监会副主席阎庆民昨日在人民大会堂接受记者采访时表示 科创板推出后将统筹推进新三板创业板改革下一步还将统筹研究放开外资持有A股比例近日，明晟（MSCI）将增加A股权重，大族激光触发外资持股比例上限等事件推动资本市场对外开放成为A股市场的热点话题，也引发了市场上关于A股是否应进一步对外资开放的讨论。昨日，证监会副主席阎庆民在人民大会堂接受记者采访时，对是否会开放外资持有A股的比例进行了回应，他表示“下一步统筹研究”。与此同时，昨日香港交易所与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后并根据市况推出MSCI中国A股指数的期货合约。据悉MSCI中国A股指数涵盖可透过港股通买卖交易的大型及中型A股。当MSCI于今年11月份完成整个纳入A股程序后，MSCI中国A股指数预计将会包括421只A股。对此，阎庆民昨日在回答记者提问时表示，这对内地市场，对港股市场都是好事情，市场是联动的，我们已经有了沪港通、深港通，市场已经“通了”。港交所消息指出，沪港通及深港通先后于2014年及2016年开通，港交所在联系国际投资者与中国内地股票市场方面一直走在前沿。现拟推出的MSCI中国A股指数期货可更进一步为透过港股通参与中国内地股票市场，提供有效的配套风险管理工具。今年3月1日，证监会、上交所陆续发布科创板正式规则，科创板试点注册制，强调以完善信息披露为中心的股票发行制度。市场普遍认为，这对中介机构的履职能力、责任义务等提出了更高的要求。昨天，阎庆民在回答记者提问时也表示，中介机构要加强尽职调查,做到独立客观。阎庆民还指出，在科创板推出后，将统筹推进新三板、创业板的改革。

新三板保险中介启示录： 融资难未解决 去留都是难题

导读据21世纪经济报道记者统计，自2018年下半年起，已有6家保险中介公司已经或打算终止新三板挂牌。“已经准备提交摘牌申请，估计还有一段流程要走，但是年底应该可以摘牌。挂牌已经好几年了，但是交易不活跃，经常全日没有一笔成交，融资渠道也一直不畅，融资寥寥无几，考虑再三，我们准备申请摘牌。”3月11日，一家保险中介的负责人王坤（化名）告诉21世纪经济报道记者。和王坤有同样烦恼的保险中介不在少数，自去年下半年以来，目前已经有6家保险中介申请摘牌。融资梦失落王坤告诉21世纪经济报道记者，当时公司挂牌时，正是新三板最热的时候，“我们公司上主板的难度很大，因此当新三板伸出橄榄枝时，我们毫不犹豫地接住了。更为重要的是，当时还有挂牌补助，挂牌成功后，园区可以奖励150万左右，而挂牌费用也是150万元，等于免费挂牌，何乐而不为？”不过挂牌之后，王坤才发现：理想很丰满，现实很骨感。“首先是信批，以前我们不属于公众公司，财务状况只要给股东验收即可，但现在每年至少要向公众披露两次财报，且相比之前规范很多。更为重要的是，和此前热火朝天的挂牌不同，如今新三板市场的交易十分不活跃，融资十分困难，我们挂牌之后成交寥寥无几，更不要说定增了。”王坤表示。与此类似，新三板挂牌公司上海龙琨保险代理股份有限公司(下称“龙琨保险”)3月7日发布《关于股票暂停转让的进展公告》，公司表示申请新三板终止挂牌的议案已获董事会、股东大会审议通过。对于摘牌的原因，龙琨保险给出的理由是：因公司经营发展战略调整，为降低公司运营成本，提高经营决策效率，以更有效的方式整合公司内外部资源。业内人士认为，龙琨保险的出走是情理之中。龙琨保险于2006年成立，2016年1月底挂牌，挂牌三年多来，一直未能实现融资。龙琨保险属于保险代理行业，业务聚焦供应链领域，主要为供应链各环节的相关企业提供相关财产、人员、责任等保险产品及相关保险业务的理赔服务。其客户包括国内29家保险公司，通过代理销售保险产品，向保险公司获得代理佣金收入，公司上游客户为保险公司，下游用户为投保人。营收方面，龙琨保险在2014年至2016年均实现大幅度增长。不过挂牌之后有些后继无力，2016年，龙琨保险营收达到1657.92万元，但在一年后，营收却未能保持继续上行，2017年实现营收1667.18万元，与上年基本持平。2018年上半年，龙琨保险营业收入实现836.12万元，出现19.50%的下行幅度，归属于挂牌公司股东的净利润70.8万元，较上年度同期减少27.5万元，降低27.97%。对于减少的原因，龙琨保险归咎于客户开发和服务周期加长和市场同业无序竞争。保险中介A、B面据21世纪经济报道记者统计，自2018年下半年起，已有6家保险中介公司已经或打算终止新三板挂牌。除了上述提到的龙琨保险之外，湖南中联保险经纪股份有限公司、福建富通汽车服务股份有限公司、江苏东吴保险经纪股份有限公司（下称“东吴保险经纪”）、杭州心有灵犀互联网金融股份有限公司（下称“灵犀金融”）、北京华谊保险销售股份有限公司等公司，也相继宣布要告别新三板。其中挂牌时间最短的东吴保险经纪从挂牌到拟摘牌，仅一年左右。出走之后，原挂牌公司也积极谋求出路。如东吴保险经纪于去年10月被浙江恩嘉壹汽车服务有限公司拟使用部分募集资金加自筹资金的现金方式收购64%的股权，收购价为4038.61万元，该价格较东吴保险经纪净资产溢价289.89%。此外，灵犀金融则有意备战港股。“主要在于转板太难，在新三板又融不到资金。每年挂牌的综合费用大约三四十万，大一些的企业可能还不止，综合费用包括股转的费用、结算公司的费用、券商督导费、律师费以及审计费等。再加上严格的监管，一些原本老板可以自己拍板的决策，现在要通过董事会甚至股东大会通过，因此综合考虑最终选择了离开。”一家已摘牌企业董秘3月11日对21世纪经济报道记者表示。有人辞官归故里，有人星夜赶考场。就在部分保险经纪撤离之际，也有保险经纪公司希望在新三板有所作为。3月11日，山东怡富保险代理股份有限公司挂牌。此外明亚保险经纪股份有限公司和广东广协保险公估股份有限公司也准备在新三板排队挂牌。虽然保险中介的三板之路并不容易，不过今年1月份，安联全球企业及特殊风险首席运营官Bettina Dietsche在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“未来保险中介不排除会成为一种主流模式，保险公司只负责研发产品，而销售则有职业的代理人来负责。”

通信恩仇，5G江湖

摘要：有后来者的进步，就有既得利益者的阻挠。无论是投票事件，还是美国在5G上的处处设难，都提醒着局中人，江湖还是那个江湖。Apple决定不再忍受高通了。以高通滥用垄断地位为由，不仅停止专利费的进贡，更放出豪言，索赔10亿美金。同一时间彻底倒向高通死对头英特尔阵营，换上了后者的Modem芯片。高通又岂是吃素的，这家号称“律师比工程师还多”的科技公司，空前绝后。身未动掌已至，非常策略地选在中国起诉Apple，以侵犯专利的理由请求禁售iPhone多款机型。高通对Apple的指控黑料不断，异常辣眼。比如，英特尔芯片根本不行，iPhone某些机型，部分批次用高通，部分批次用英特尔，Apple在系统层面限制高通芯片效率，才能保持同机型的体验。又比如，Apple通过合作窃取技术，并利用窃取成果帮助英特尔提高芯片技术……真可谓招招诛心。衣公子不禁煮酒轻叹，十年前，两人各自心怀大志，却被视为平平之辈湮没于喧嚣江湖，再后来乔帮主登高一呼，Apple高通双剑合璧，意气风发。成就自己，改写武林，男儿当如是。如今各自坐镇山头，号令一方，却兄弟反目，剑拔弩张。唏嘘之余，风吹卷开，通信恩仇录里，几代豪门的恩怨和沉浮，缓缓展开，藏着现今5G时代的所有轨迹。高通崛起美国兴于开放。出生于奥匈帝国的犹太人海蒂·拉玛尔（Hedy Lamarr），为了躲避纳粹对于犹太人的追杀，由欧洲大陆逃到美国好莱坞。这位风姿绰约倾国倾城的三级片演员，佳片频出，但是在接戏之余，还有一项神奇的爱好——研究无线电通信。一个风平浪静的夜晚，海蒂小姐借鉴钢琴的原理发明“跳频技术”——通过频率跳变既加密信息又扩大通讯容量。在申请专利后，她将其无偿捐献给美国政府，希望祝后者在二战中痛击纳粹。美人好心之举，但却着实苦了一代又一代的工程师，从此，抬头跪舔她的碟，低头怒撸她的书。在经历身体的严酷摧残之后，意大利犹太移民、数学家安德鲁·维特比AndrewViterbi，连同艾文·雅各布（Irwin MarkJacobs）在海蒂小姐的技术基础上，开发出CDMA（码分多址）商业化技术。由于立志于提供更好的通信（Quality Communications），几位学而优则商的教授为公司取名高通（Qualcomm）。想在通信行业里寻得立锥之地谈何容易。行业里爱立信、诺基亚是历经百年的江湖领袖。爱立信曾经向清政府出售中国第一批电话，充满历史意味的照片至今频频出现在企业介绍中，举手投足间都是欧洲贵族的荣耀。几个书生搞出的高通，亦或者是两年后失意中年男人任正非创立的华为，在巨头的技术、资金、市场面前，都是蚍蜉撼大树。图1 爱立信和1890年的中国，来源：爱立信官网，ericsson.com爱立信和诺基亚主推的GSM通信标准已经在1G（第一代通信）中证明了自己。当人类通信技术渐渐步入2G（第二代通信）时代，正是其自我迭代，大显身手的好舞台。作为挑战者的高通频频游说CDMA解决方案的高效和前景，成功拿下美国和韩国市场。欧洲大亨皱皱眉头，行，那就玩玩呗。毕竟，GSM早已确立为通信行业标准，从设备制造到网络搭建，从终端对接到市场教育，木已成林，岂是一朝一夕可以撼动。更为关键的是， 1G的使用场景是大哥大+撩妹炫富；2G的使用场景是手机打电话+发短信+贪吃蛇。体验上对于通信速度并没有那么高的要求。CDMA是高效一些，但是要那么快的网速干嘛？相比较而言，GSM标准已有十多年历史，基础设施投入充足，不仅足够满足需求，而且技术成熟靠谱。世上只有祖国好，美国和加日韩等国的部分拥趸力量选择了高通的CDMA。但是以欧洲为大本营的GSM既是行业标准，也是市场主流，对前者处处限制。整个90年代高通频频深陷亏损。通过上市募集资金继续投入，苦苦坚持。这份CDMA的执着，会不会收到回报呢？伴随2G向3G的过渡，通信传输速度渐渐提升，CDMA解决方案在技术上优势进一步突显。爱立信、诺基亚渐渐有了新的念头，那天大军中央的主帐篷里，各路人马的首领正在商议着什么。突然，快马探子来报，就在GSM大受追捧之际，高通趁着大伙不注意，暗中布了局，为CDMA解决方案申请了专利。容衣公子多解释一句。CDMA（码分多址）是一种信息处理方法，无法申请专利。但是“把CDMA这种方法运用在手机等终端上，成为某种通信手段”这样的解决方案可以申请专利。好比“把年糕切成片”这种方法不能申请专利，但是可以申请“把年糕切成片的机器”为专利。高通狡猾之处在于，他不仅将自己开发的方案申请了专利，而且将“所有能想到的“CDMA应用方案全部申请了专利。如此一来，凡是想运用CDMA这款技术的后来人，都要向高通缴纳专利费。高通的成功和诟病皆源于此。欧洲贵族当然不会坐以待毙，当即成立3GPP组织，小心翼翼、最大程度地绕过高通的CDMA专利，推出以WCDMA为核心技术的UMTS标准。但是，由于高通提前的精密布局，爱立信们再心思缜密也无法完全绕过高通。专利费交定了，只是多和少的问题。在3G伊始，高通以“此道是我开，此树是我栽”的形象，占得先机。寒窗多年、屡经轻视的书生，此时岂肯见好就收。拉起旌旗，号召完全听命于自己的3GPP2组织，主推CDMA2000标准。和老牌贵族的WCDMA陈兵汉河，争锋相对。此时正逢20世纪结尾，21世纪临近之际，WCDMA和CDMA真乃一场世纪大战。欧洲列强底子厚，出手快。由于市场预期高，3G牌照频频拍出高价。但是紧接着遭遇2000年IT泡沫破裂，先行的WCDMA运营商顿时被压得踹不过气。沃达丰、T-MOBILE资金链频频红灯，法国电信还有不少人因为业绩压力自杀[1]。而高通主推的CDMA2000阵营，实力弱出手慢，反而幸运地躲过了IT泡沫的破裂，又收获了一个好开头。不过无论WCDMA，还是CDMA2000，越是如火如荼，越是深陷一个问题：网络建好了，但是没有需求。当年，手机屏幕小，电话、短信、贪吃蛇之外，依旧没有什么有趣的玩意。显然，成熟的以GSM为标准的2G网络就已绰绰有余。已经成长到可以和欧洲列强对峙阵前的高通，正欲冲出重围，却发现无路可奔。一身豪情无处发泄之时，对手的大军阵中，联发科拈弓搭箭，百步穿杨。联发科为自己推出的这套GSM解决方案命名Turnkey-Solution。“turnkey”顾名思义，像“交了钥匙”就可以拎包入住的房屋一样，有了这套以芯片为核心的系统，任何厂商只要装上屏幕和电池，就可以生产手机。同时代的CDMA技术复杂又有高通贪婪的专利费，相比之下，联发科的Turnkey-Solution即高效又实惠。联发科的Turnkey箭上带火，点燃的是远在东方的中国市场。世纪之初，中国人对于手机的需求刚刚苏醒，从深圳华强北延伸全国，各类民间小厂纷纷抢购联发科Turnkey上线手机生产线：装8个扩音喇叭，一台NCKia手机hold住一晚广场舞；配一个像劣质玩具一样发光的手机外壳，又是一只最新款的Samxing。这群被称为“山寨机”的民间力量，在中国井喷的手机市场中，利润喜人，却在无意间扼杀了太平洋彼岸高通的第一次野望。图2：山寨手机高端机诺基亚，低端机山寨机，GSM标准攻下全球容量最大、增长最快的中国市场。战争结束。论功行赏。多头战争一时间，3G已经失败的论调甚喧尘上。高通忿忿不平，灰头土脸不做声。不过，欧洲贵族的庆功宴都没结束，远方的狼烟又燃了起来。这些年尽管爱立信、诺基亚、高通等争得不可开交，但是人类通信的解决方案一直是CT 行业(Communication Technology)内部的事。而CT诸侯们风风火火各领风骚，终于引得IT行业 ( Information Technology )眼红。Wifi，正是IT行业的代表作品。英特尔Intel作为IT界的执牛耳者，觉得到了自己这个老大哥出头的时候。彼时，英特尔的芯片+微软的Windows操作系统，组成Wintel组合，在世界范围内横扫千军，所向披靡。中国倪光南想打破垄断，为民族造芯。实现了芯片的技术，却绕不过芯片的专利；漫漫长征，绕过了专利，新做一个RISC结构，发现还得自己做原型；等到自己做出了原型，甚至连产品都自己做了，最后发现没有软件愿意来配套造生态。中国的民族芯计划饮恨而终。留给挑战者过不完的坎，最后还是不费吹灰之力的绞杀你，英特尔+微软的巨头力量如此可怕。有趣的是，因为用户太少，腾讯在2016年宣布停止微信、QQ软件在windows phone系统上更新。多年以后，一模一样的逻辑，一模一样的角度，微软被移动世界的大船抛下。已是后话，按下不表。至少当时，IT新贵风光无二。Wifi技术稳定、成本低，且长时间在速率上领先移动网络，一时大行其道。那几年，衣公子去别人家做客都是这样打招呼：你家真漂亮，wifi密码是多少？Facebook的扎克伯格和钢铁侠埃隆·马斯克都扬言，会建立覆盖全世界的wifi系统。IT大佬信心满满，英特尔以wifi技术为核心硬生生搞出一个Wimax方案。从而将原来的双强纷争变成了三国演义。欧洲：GSM（2G）、WCDMA/ UMTS（3G）高通：CDMA（2G）、CDMA2000（3G）英特尔：Wimax（3.5G）各大标准既然可以分庭抗礼，难分伯仲，必然各自有各自的利弊。设备商等其他通信行业玩家，在几大标准中的选择近似赌博。选对了，数钱发抖；选错了，输光所有。正在3G建设如火如荼，烧钱如麻的时候。联发科推出Turnkey方案，市场幡然醒悟，3G的疯狂投资赚不回来钱，2G速率足够成本又低，赶紧勒马回杀，狠狠干GSM。创业十余年，华为凭借狼性文化和中兴拉开巨大差距，但是之后频频押错宝，反观中兴赌对了流行一时的小灵通业务。多年的差距在很短的时间内就被磨平，那是中兴最后一次和华为并驾齐驱。历史时刻，已经在3G投入颇多的华为当机立断，壮士断腕，余承东把“UMTS和GSM行销部“改命“GSM和UMTS行销部”，底下的兄弟马上看懂了，调转枪头玩命干GSM，赚得盆满钵满，完成华为历史上非常重要的一次壮大。各路豪强各显神通之际，2007年金融危机不期而至，把这场世纪大战渲染得愈发悲凉。美国朗讯投资CDMA亏损严重委身阿尔卡特，百年历史的北电因为豪赌WIMAX破产，摩托罗拉分拆出售，诺基亚和西门子合并求存。曾经叱诧风云的剑士，死到临头也和普通人一样，喷出来的血在寒风里很快就冷了。徒留一抹血色作为3G时代的祭品。这些把华为和中兴吓坏了，发现自己只要什么都别干，活着躺地上，排名就可以蹭蹭往上升。血染战袍，但是还没有分出胜负呢，还有口气的都不愿意走，自己捍卫的标准一定可以一统天下。只是每当有人再次提起那个尴尬的问题，所有人还是一愣。移动设备要3G这么快的网速干嘛？各路豪杰稍安勿躁，不妨枕戈待旦。开启时代的人，已经在路上了。Apple熟了加州阳光明媚，叙利亚移民后裔乔布斯（Steve Jobs）手中一款名为iPhone的手机熠熠生辉。时代再次划出一道分界线，乔布斯重新定义了手机。而伴随iPhone，以及那个叫做AppStore的入口，通信世界的世纪之问终于找到了答案。3G的通讯速度，在智能手机时代里，能做的事情太多太多了。更大的屏幕，更丰富的内容，那些原本叫嚣着电话和短信就已经足够的人，立刻明白自己错了。尽管黑莓的创始人兼CEO贝尔斯利（Jim Balsillie）很自信的坚称，“iPhone的产生对我们影响微乎其微”。但是，无论是商务手机巨头黑莓，还是统治世界手机市场十六年的诺基亚，从被拉下神坛，再到扑腾挣扎几下，最后寿终正寝，只用了短短几年时间。旧时代粉碎了。新时代上足发条地往前冲，面前是以app为代表的一大块有待开发的处女地，一个被后人称作“移动互联网”的时代等待着江湖去收割。iPhone把通信世界的各大标准检阅了一遍。Wimax方案的局限性最是明显。WiFi覆盖有限、连接繁琐，并且做不到无缝切换。“带着男朋友的iPad去闺蜜家，竟然自动连接上了wifi”，这样的便利和幸运只属于少数人。GSM太慢了，打开Yahoo的网页都要3分钟，时代必须抛弃你。在欧洲的WCDMA和高通的CDMA2000中做选择显然不是一件很难的事。CDMA终于赢了。高通把自己对于CDMA的多年坚持和积累浓缩成一颗骁龙Snapdragon芯片，装进一批又一批的iPhone里源源不断地销往全球。同一年，维特比，这位全世界第二富有的数学家，志得意满地从布什总统手中接过国家科学奖章。昔日的寒窗书生，如今名利双收，巅峰处，俯瞰江湖，又是心生一计。一流的企业卖标准，二流的企业卖技术，三流的企业卖产品。早期押注CDMA的高通，对外争标准，低头做设备，白天卖手机，晚上搞芯片。当高通凭借CDMA方案在3G尤其是4G时代占据绝对优势之后，把基站等设备业务出售给了爱立信，把手机业务打包给了日本京瓷。手里的核心业务，只要芯片和专利授权，已经足够。高通的专利费收得不走寻常路。别人家都是对某项专利单独定价，但是高通人狠势强，坚持按照手机售价的2%至5%收取专利费。Apple不干了，这些年iPhone越卖越贵，Apple认为功劳在于自己对屏幕、解锁、软件、摄像头等各个领域的创新。凭什么这这些增值也要分杯羮给你高通？！这才有了开篇兄弟反目，举刀单挑的一幕。中国何处1G空白、2G跟随、3G参与、4G追赶，是对中国通信世界的准确概括。无论是诺基亚，还是联发科Turnkey解决方案造就的山寨机，中国成就了他们最得意的市场成绩。尤其在代表3G的CDMA和代表2G的GSM的角力最胶着的时刻，我朝单凭买买买，就帮一场国际纠纷分出胜负。但是改革开放整整30年的中国，显然不会甘愿只在未来当一个毫无存在感的买单者。2009年1月，金融危机高潮已过，四万亿刺激弦鸣箭发，中国信产部颁发3G牌照。中国电信负责CDMA2000，中国联通负责WCDMA，而行业老大中国移动被指派承担中国自行研制的TD-SCDMA建设。由于高通把CDMA技术应用能想到的路径都注册了专利，后来人除了交钱，只能绕路，中国自行研制的TD-SCDMA就是一个非常绕路的方法。运用中普及困难，使用中问题多多。为群众广加诟病的中国运营商寡头模式在此体现了自己的两面性。曾经凭借GSM业务躺着赚钱的中国移动，在国家意志的主导下，孤身一人，撑着中国自主创新的成果往前走。同一时间见，中国联通和中国电信的CDMA技术都是进口的成熟技术，一上来就能带来不错的体验。中国移动看着自己的高端客户一批批地被挖走。TD-SCDMA难言成功。但是中国人下血本的投资、绝不撤退的意志，让世界看到了中国在通信事业上的决心。欧美明白，如果主流通信标准的制定不允许13亿人口的中国参与，那么这个历经足够磨难的国家就拉杆起义，自己搞一个标准。从此以后，国际组织3GPP再制定国际通信标准的时候，中国的意见开始逐步成为重要的考量。这才有了5G标准议定会议中多家中国企业的身影。4G和Apple互相成就。Apple为4G的提速创造价值和需求，而正是4G的迅速普及，才让乔帮主生前天马行空特立独行的终端+iOS+AppStore生态有了实现的可能，从而在人类文明里摧枯拉朽，Nokia手机一冲即溃。技术的突变同样改变了国内巨头们的命运。那一年，QQ毕竟老了，社交之王腾讯被新锐力量新浪微博逼进了死角，为了鼓动明星和意见领袖开腾讯微博，腾讯从送iPhone到支付高额“创作费”，能用的招数都用了。腾讯微博比新浪微博晚上线8个月，但是8个月在产品生命里足够间隔一个时代。坐立不安的深圳总部，听闻张小龙在兴起的智能手机上开发了一款叫做“微信”的应用，并且迅速突破1000万用户，马化腾终于松了一口气，从那天起，他再也不亲自拉名人开腾讯微博了。华为2019年世界移动通信大会MWC，华为发布会上说了一句话：要成功靠朋友，要大的成功靠竞争对手。多年前，华为和中兴在欧洲的3G数据卡业务增长喜人。但是只有高通一个芯片供应商。高通在华为、中兴之间玩平衡，保持自己的绝对优势。很多次华为、中兴一切就绪但是因为拿不到高通的芯片，所以发不了货。商战讲实力，一点脾气都没有。华为历史中有“大徐”、“小徐”。大徐，徐文伟，90年代狠抓通信系统芯片，知名度不及系统开发的郑宝用、李一男或者是终端的余承东，但是坚实的核心技术才是华为成功的基石。小徐，徐直军，04年开始挂帅领导进军消费电子芯片市场。先想好了英文名称Huawei Silicon，简写成HiSilicon，遂得名海思。名字的诞生和高通有着异曲同工之妙。几年后，知耻后勇的华正是以数据卡芯片切入消费电子芯片市场。看着联发科赚Turnkey-solution的钱，海思眼红，开发了华为的Turnkey方案，妄想也发一笔财。负责营销的副总裁胡厚崑觉得low，混淆华为给自己定位，坚持砍掉了。09年，郭平带了一封方茂元做的PPT到EMT会议。“消费电子芯片花钱太多，收益有限”的观点一经提出，就像点燃了炸药桶，所有人吵成一团。华为手机芯片何去何从，到了一个关键时刻。任正非亲自拍板：将移动终端芯片从海思转移到手机公司。统一战线，手机、芯片共存亡。华为的基带芯片取名巴龙(Balong)，是一座位于西藏定日县的雪山，海拔7013米，珠穆朗玛峰的邻居。立志高远，却表现平平，比如工艺40nm的K3V2发热量大，游戏的兼容性若，而同时期的高通APQ8064和三星Exynos4412都已经用上了28、32nm的工艺。[1]衣公子是华为第一款智能手机P1的用户，冬天握在手上，完全胜任暖宝宝。前几代华为手机，创意多多，但是总体乏善可陈。余大嘴在发布会上热闹非凡，镜头之外压力山大。博观约取，厚积薄发。尽管Mate7选在和Apple、三星同月发布。但是华为内部并没有对这一次贸然进军高端机抱有很高的期望，备货区区30万。谁知同一时期iPhone陷好莱坞艳照门、中国境内没有服务器问题，再惹信息安全警报。而三星Note4意外选用塑料外壳、滑动指纹等落后技术，老气十足。华为人翻山越岭，又是一个春秋了。今年巴塞罗那，华为说的那句：要成功靠朋友，要大的成功靠竞争对手。衣公子就在台下，本是局外人，也不禁心念一动，豪情斗生。二十年前，CDMA和GSM之争，中国只能负责鼓掌和买单；十年前，中国自主研发的TD-SCDMA只是一款边缘的存在；如今，在5G最新标准的议定上，高通主推的LDPC码作为数据信道的编码方案，华为主推的Polar码作为控制信道的编码方案。中国企业开始为新一代通信标准的制定贡献力量。通信江湖的争斗还将继续下去。高通的经历告诉我们，有后来者的进步，就有既得利益者的阻挠。无论是投票事件，还是美国在5G上的处处设难，都提醒着局中人，江湖还是那个江湖。早年，中国在通信事业上的理想并不寄于华为。比如，创立于同一时间，常被用来比较的联想，出生好，成绩也走在前面。在孙宏斌还是“小孙”的时候，联想录用的应届生清一色北大清华，90年代办公室里如果本科不是清华，都不好意思和人打招呼。现任的CEO杨元庆同样出生豪门，本科上交、研究生中科大。再看民企华为，任正非自己毕业于重庆建筑，徐文伟来自东南大学，华中理工（后来的华中科技）贡献胡厚崑、郭平、郑宝用、李一男，再算上南京理工的徐直军。没有不敬的意思，不过任老确实教会了后来了，不是顶级大学的年轻人照样可以打天下。江湖夜雨十年灯，有趣，有趣。这两年，60后的郭平英文一直在进步。上个月的巴塞罗那MWC，华为轮值CEO郭平用赣州英文念到：Prism, Prism on the wall, who is the mosttrustworthy of them all? （棱镜棱镜告诉我，谁是世界上最安全的通信设备？）在场的西方人对这出妙笔生花开怀大笑，还有几个捧场的吹了口哨。Prism，棱镜计划，是美国国家安全局实施多年的秘密监听计划，多年后经前CIA雇员斯诺登向《卫报》和《华盛顿邮报》曝光，世人才得以知晓内幕。未来命运的馈赠，都是用你意想不到的方式。2G时代，中国只有基站几万；3G时代，TD-SCDMA技术瑕疵大，中国移动硬着头靠多造基站的方式弥补，又烧钱又羞愧；等到了4G时代，全球700万基站，中国基站占了400万个。根据公式C（光速）=λ（波长）ν（频率），其中光速是常亮，频率越高，波长越短，越趋近于直线传播（绕射和穿墙能力越差）。简单来说，从1G到5G，波长越来越短，完成5G的生态需要更多更密的基站。曾经后发的中国，反而先至，跑到了队伍的前面。不过任正非在接受采访时给过大家告诫：5G实际上被夸大了它的作用，也被更多人夸大了华为公司的成就。实际上现在人类社会对5G还没有这么迫切的需要……不要把5G想象成海浪一样，浪潮来了，财富来了，赶快捞，捞不到就错过了。5G的发展一定是缓慢的。希望衣公子这篇文章能帮大家重温通信历史，尤其了解3G的故事，就会明白任老并非不看到5G，而是说，G的技术已经成熟，可以支撑5G通信，但是5G的应用，充分挖掘5G的价值，应该是一个缓慢的过程。任老还有一个精彩的比喻，现在的5G时嘴巴大，喉咙小。最近很多券商、基金的朋友找衣公子聊5G的投资机会。我当然乐观，但是结束时候还是说，不要让5G步3G的后尘。人类总是高估最近两到三年后的变化，而低估十年后的变化。那么5G的机会在哪里？不妨梳理一遍5G的四个中心：设备商（华为、爱立信、诺基亚、中兴），运营商（中国移动、AT&T），终端（三星、华为、Apple，以及以核心技术芯片参与其中的高通），应用提供商。1：设备商：5G网络要求更多更密的基站，华为、爱立信等纷纷推出更迷你低耗和生态的基站，功耗低辐射低，小到可以藏在路灯下广告牌下。但是这个需求归根结底是“造基站”，既然是老本行，机会属于掌握核心技术的巨头，强者恒强，没有机会溢出。2、运营商：继续对上游采购基站，对下游收通信费，模式不变，机会有限。3、终端：三星华为Apple都自立根生通信解决方案，其他品牌还有高通芯片。行业头部纷纷摆脱高通单飞，其他玩家只要愿意交高通税，拿芯片和基带，生产5G手机不难。此外，折叠屏、摄像头的创新只是为了卖出更多的手机，八仙过海，各显神通。前三大中心，格局不变，机会有限。5G时代最大的机会在第四个中心——应用。叔本华说过：人类总是把自己目力所及的边界当作这个世界的边界。试想一下，2G时代可能聊微信吗？3G时代可能刷抖音吗？同样，欧美人不是因为传统所以反感移动支付，而是因为美国区区20万基站，部分地域没有信号，有些信号完成支付需要1分钟，又或者是部分网络的延时不能让商家第一时间听到“支付宝到账10元”，通信覆盖不足，标准不统一，造就体验不佳，所以才推广困难。那么挖掘5G价值的应用会是怎样的呢？如果一个人介绍5G时，举的第一个描述是“下载一部她的电影只需要几秒钟”，那么这个人就没有抓住5G的重点。其实，在传输速度上，4G非常够用。5G最大的魅力是低时延。4G的时延在几十至几百毫秒，5G的时延将下降到几毫秒。人类感官无法察觉，但是，对于一辆时速上百的汽车而言，转弯、刹车的指令是真正的福音。5G为自动驾驶送来最后一块拼图。再比如，电脑、手机最重要并且最昂贵的组件是处理器（数据处理）、显卡（图像处理）。只要时延达到理想水平，不妨把处理放在云端，只留下屏幕（显示）和键盘（输入），岂不是又经济又强大？由PC和手机推及其他智能产品，所谓万物互联，必然掀起一场制造业的革命。1G空白、2G跟随、3G参与、4G追赶。5G同步。在这场如普罗米修斯为人间盗火一般的时刻里，中国的有志之士第一次和西方同仁站在了同一起跑线上。往事如烟。远方夕阳残雪，胯下战马嘶鸣。参考资料：[1]. 老兵戴辉，公众号：最牛博弈

信业基金陷入兑付旋涡

自2018年以来,中弘股份等多家房企债务危机公开爆发。记者获悉,由信业基金实际管理的私募基金荣耀1号近期出现了收益分配逾期,该基金募资4.2亿元,投向房地产企业京奥港集团。京奥港曾是2016年南京“地王”,但南京地块后续开发未达预期,叠加房地产调控政策,导致京奥港集团出现了现金流紧张,拖累荣耀1号收益逾期。除荣耀1号外,信业基金及旗下全资私募子公司还发行了荣耀8号、凤凰8号等投向京奥港集团的产品,除凤凰8号兑付外,其他基金均未到期。信业旗下多款产品潜藏风险2018年以来,非标资管产品风险频发。记者获悉,一款名为“信业信远业丰-荣耀1号私募基金”(以下称“荣耀1号”)的其他类私募基金出现了利息逾期。基金业协会数据显示,荣耀1号成立于2017年5月,管理人为信业基金旗下的全资子公司石河子信远业丰股权投资管理有限公司(以下称“石河子信远业丰”),募资总额4.2亿元、收益率在8%-8.5%之间,存续期2年。荣耀1号用于受让长安信托?北京京奥港地产投资单一信托(信托贷款总额4.2亿元)、长安信托?北京京奥港地产投资集合信托(信托贷款2亿元)的信托受益权。上述两个信托募资投向北京京奥港置业有限公司(以下称“京奥港置业”)开发的北京一处保障房项目。为保证基金退出,融资方采取了多重增信措施:1.京奥港置业的大股东京奥港集团为信托贷款本息提供连带责任担保;2.京奥港集团实控人王子华夫妇提供连带责任担保(王子华同时还是全国政协委员、全国工商联执委、北京市工商联副主席);3.京奥港置业所持有的土地使用权办理抵押登记。此外在融资期限内,京奥港置业的销售资金回笼账户须由基金管理人来监管,预计融资期内回款金额为13亿元。石河子信远业丰于2018年12月29日向基金持有人发送的一份《公告》显示,根据信托合同,京奥港置业应于2018年12月20日向信托计划支付贷款利息,但京奥港置业并未及时支付,“导致本基金无法向投资人按期分配投资收益”。《公告》还透露,管理人已经多次催促京奥港置业尽快足额支付借款利息,且不排除通过追索、诉讼等方式保障荣耀1号的合法权益。至此,荣耀1号兑付危机公开化。除荣耀1号外,石河子信远业丰还发行了荣耀2号。此外,信业基金旗下的另一个私募平台信业盛创投资管理有限公司还在2017年11月发行了荣耀8号私募基金、预计募资3亿元,用途为“补充京奥港集团有限公司流动资金”。据记者的粗略统计,荣耀系列私募基金总共为京奥港置业募资约7.2亿元。除荣耀系列基金外,据记者了解,石河子信远业丰发行管理的另一只产品“信业卓异3号专项投资私募基金”也出现了兑付风险。同荣耀系列一样,信业卓异3号也投向房地产企业。记者掌握的一份《收益分配延期公告》显示,信业卓异3号发行于2017年8月,通过交通银行广州五羊支行及西部信托共计向广州元阳房地产开发公司发放贷款4.92亿元,贷款期限18个月,最终用于颐和大院等项目的建设。广州元阳则以穗国用(2005)第10028号的土地使用权作为抵押,颐和地产及其实控人何建梁提供连带担保。(中国房地产业协会公布的2017年房地产开发企业500强名单显示,颐和集团排名92。中国指数研究院发布的“2018中国房地产百强企业名单”中,颐和地产高居60位。)虽然有百强房企做担保,信业卓异3号也难逃兑付风险。《收益分配延期公告》透露,“因经济下行以及房地产调控等政策变化的影响,债务人广州元阳、担保人广州东湛、担保人颐和地产及其分子公司房地产项目销售受到较为严重的影响,颐和地产在广州地区的项目回款速度大幅度延迟,原定销售计划未能实现”,“颐和地产集团其他分公司及子公司项目开发贷款等其他再融资计划放缓,广州元阳、颐和地产出现了较为严重的流动性困难”,截至2018年12月底,广州元阳未能按计划向交通银行及西部信托足额归还贷款利息,“已经构成事实违约”。记者从持有人处获悉,广州元阳与颐和地产承诺在1月31日前兑付利息,但这一承诺并未履行。最新消息是,卓异3号的利息到目前支付了一半。剩余另一半还在筹措中。此外,记者从北京多位理财从业者处获悉,中江信托发行的“中江信托金龙86号”募资投向高陵光明房地产开发公司(颐和地产持股60%),颐和地产为担保人,但自2018年11月起,中江金龙86号也出现了兑付风险,目前中江信托方面正在加紧处理中,考虑到抵押资产的抵押率比较低,中江信托表示有望在3月底解决问题。祸起南京地王项目让投资者不理解的是,荣耀1号的底层资产为有多重担保的北京地产项目,投资逻辑看似天衣无缝。2月,基金持有人曾多次集体赴信业基金办公室与管理人沟通,据记者向参会投资人了解,荣耀1号的危机源自南京的一块地产项目。2015年以来,京奥港集团将开发重点放在了北京和南京,除北京顺义保障房项目外,其中最引人注目的就是南京“麒麟社”项目。2016年4月,京奥港集团旗下的北京嘉诚鼎盛房地产开发公司以47.6亿元的天价拍下南京麒麟板块G09地块,楼面价高达22353元/㎡!记者获得的《顺义保障房信托贷款项目尽职调查报告》也介绍,G09地块规划总建筑面积27.53万平方米,“项目总投资为人民币90亿元,项目整体销售回款可达人民币120亿元,剔除相关税费及成本后,预计可带来净利润约人民币17亿元”。但天不遂人愿,进入2017年,房地产调控政策开始加码。2017年5月,南京市升级调控政策,新购住房在取得不动产权证后3年内不得转让。Wind数据显示,全国70个大中城市新建商品住宅价格指数(月度同比)在2016年12月见顶后开始回落,就面积而言,南京住宅成交的高潮是在2016年9月,其后也快速下降。据当地媒体报道,2017年年中麒麟社项目开售后,均价在2.8万元左右,远低于此前市场预期。目前该地块已被蓝光发展接盘,记者也以购房者的身份致电南京链家,一位销售人员告知,目前麒麟地块上的蓝光黑钻公馆新房均价约2.7万元。“地王”的荣誉也给京奥港带来了沉重的资金压力。据报道,京奥港的拿地资金来自于中融信托发行的“中融-宏金46号集合信托计划”,该信托计划预计募资49.6亿元,其中优先级34.72亿、劣后级14.88亿。但进入2017年下半年,麒麟社项目销售不顺,回款不如预期,王子华也一直受困于中融-宏金46号信托的本息偿付。“麒麟社项目是压垮王子华的最后一根稻草。”有接近信业基金高层的人士如此评论。一位要求匿名的资深地产观察家也表示,从2018年以来出现违约的中弘股份、浙江银亿等案例来看,通常都是由大股东或者实控人出事、再把风险传导给旗下的房地产公司,“高价拿地往往会因为本身成本过高,其后几年内项目进展通常缓慢,但随着市场价格和地价上涨,这些项目后续是有发展潜力的”。进入2018年下半年,京奥港的资金压力日渐沉重。2016年11月,石河子信远业丰发行的“凤凰8号”专项基金投向京奥港集团、存续期18个月,于2018年年中到期,但记者掌握的一份凤凰8号《特殊事件说明函》透露,管理人石河子信远业丰到期后又将兑现时间展期了3个月,直到2018年9月才将产品兑付。作为展期对客户的补偿,石河子信远业丰将凤凰8号的收益率从原先的8.7%-9%上调到9.7%-10%。记者从投资人处获悉,虽然王子华2018年一直忙于筹钱,但显然收效甚微。信业基金被疑管理失职作为荣耀系列基金的实际管理者,官网信息显示,截至2017年底,信业基金累计管理规模达700亿元。信业基金创始人为邓宏,成立之初中信证券通过全资子公司金石投资持股40%、金谷信托持股35%。2015年7月,信业基金曾计划借壳典雅天地实现新三板挂牌、且增发募资65亿元左右,但股灾后资本市场和中信证券内部均动荡不安,信业基金挂牌新三板一事也告吹。互联网留存信息显示,2014年的一次公开活动中,邓宏的头衔是“中信信业基金董事长兼CEO”。依托中信证券,早年信业基金也曾做过不少A股定增、新三板和夹层业务,2016年后将重点转向了地产基金。不过在荣耀系列基金出现风险后,投资人多次赴信业基金办公室,却极少能见到邓宏,信业基金方面解释称邓宏一直忙于出差。办公地址也显示,石河子信远业丰的办公地在北京市朝阳区京城大厦24层06室,而据记者实地了解,尽管信业基金登记的办公地址位于重庆,但实际办公室也位于京城大厦24层。值得注意的是,京城大厦还是中信集团的物业,大厦内有中信信托等多家中信系企业的办公室,侧面佐证信业基金与中信的关系“不一般”。基金持有人的投诉信息称,信业基金及石河子信远业丰在荣耀1号的募集过程中提供虚假信息,且在基金运营过程中违反基金合同约定及未尽审慎义务,导致投资人血本无归。在2月27日的现场沟通中,信业基金负责人也承认,荣耀系列基金的问题确属“重大投资失误”。在一位投资人看来,由子公司、而非信业基金担任管理人,一旦发生风险,方便信业基金撇清责任、隔离风险。让投资人不满的是,在京奥港出现现金流紧张后,信业基金两三个月也没有主动通知投资人,更未召开投资人大会。进入2019年,投资人多次赴信业基金办公室沟通,但信业基金的强硬做法让不少投资人愤怒。此外,信业基金作为股权投资平台,却以全资子公司发行其他类私募,有违规的嫌疑。以荣耀8号为例,荣耀8号的管理人为嘉兴信业盛创投资,该公司也是信业基金的全资子公司。但记者获得的一份《信业盛创-荣耀8号京奥港项目推介材料》却透露,管理人实则为信业基金。对此,长期从事私募法律服务的盈科律师事务所张晓英律师向《红周刊》记者指出,2015年新的私募基金管理办法出台后就对同一私募公司发行不同类型私募基金的行为作出了规范,股权类私募基金不得发行其他类私募基金,“这种做法明显是违规的”。“巧合”的是,就在信业基金产品接二连三出问题不久,天眼查信息亦显示,2018年12月28日,中信证券旗下的金石投资退出信业基金的股东名单。记者了解到,金石投资早在2016年就将其持有的信业基金股权转让给了北京润达国际投资,但在不久前才更新工商信息。据记者获得的传言,中信证券出清信业基金股权,原因是监管层在力推金控集团改革,中信集团也在清退与主业无关的股权投资。不过有投资人猜测,此时更新工商信息不排除有避险的可能。偿付形势不容乐观 王子华出售北京农商行股权如今木已成舟,荣耀1号、8号的兑付问题又该如何解决呢?在2月份的投资者沟通会议上,信业基金员工表示,京奥港集团旗下的顺义保障房项目2000多套房产尚有198套左右没有售出,每套市价约65万元,可以作为偿债资产,加上3000平米左右的商业地产,以及6000平方米的地下车位,乐观预估总值4亿元左右,可以偿付超过大约8成的本金,但真实估值是多少,不同投资人看法不同。信业基金向投资人发送的最新公告还显示,长安信托已于2月中旬向陕西高院提起诉讼,要求京奥港和王子华偿还4.2亿元信托贷款,又于3月5日针对另一笔2亿元的信托贷款纠纷提起诉讼,陕西高院已受理。尴尬之处在于,由于荣耀1号的管理人为石河子信业远丰,如基金持有人采取法律措施,只能将石河子信业远丰作为诉讼对象,但后者的可变现资产非常少。此外,公开信息显示,王子华已经在出售其持有的金融企业股权。信业基金的产品推荐材料显示,王子华旗下的3个法人共持有北京银行7875万股,北京银行上市后王子华减持了一部分持股,且截至2015年仍收到分红,但目前是否仍持有北京银行股权,从十大股东列表看不出端倪;王子华控制的北京二十一世纪奥亚德经贸有限公司还持有北京农商行的33110万股股票,持股2.73%,为第八大股东,且自2011-2015年,二十一世纪奥亚德还收到1.16亿元的股票分红。但近期阿里司法拍卖平台的一则拍卖信息透露,二十一世纪奥亚德经贸持有的北京农商行股份已处于拍卖状态,总价合计11.7亿元,将于4月1日起拍。如果农商行拍卖成功,将极大缓解王子华的资金压力。北京农商行的总资产在8000亿元以上,在农商行排名中位居第二,也一直有上市意愿。2018年12月,付东升履职北京农商行行长,此前这一职位已空缺近两年,此举也被外界解读为农商行有望加快IPO进程。而此时京奥港转让其持有的北京农商行股票,也可能影响这一进程。对此,记者也多次拨打了邓宏、王子华的手机并尝试短信沟通,且向信业基金发送了采访邮件,截至发稿未获回复。

3500亿质押盘风险缓释 大股东押股融资悄复苏

伴随着A股市场的反弹，质押盘风险正在得到逐步化解。中国结算数据显示，截至3月8日大股东疑似触及平仓市值约为2.65万亿元，较去年底3万亿元的规模下降了11.67%。根据21世纪经济报道记者采访了解，疑似触及平仓市值的削减主要得益于2019年以来A股的逐步企稳，而该项风险能否因市场活跃度提高而得到进一步化解仍然有待观察。与此同时，A股市场的质押股数也在逐步趋于缩减，从去年11月初的6456.89亿股下滑至3月8日的6264.49亿股，合计减少接近200亿股。记者发现，一方面不少上市公司大股东开始集中于当前时点开展质押融资；另一方面不少机构却对该业务仍然持有警惕态度，与之相比为部分上市公司大股东的质押盘提供延期回购，则正成为更多机构的选择。三成质押盘风险获纾3月11日，上海一家券商机构部人士表示，“在指数上涨的过程中，个别公司股价的回升正在覆盖之前质押盘的平仓线和警戒线。”交易所数据显示，2019年以来上证指数已累计上涨达27.63%。质押风险获得缓释最明显的印证，莫过于疑似触及平仓市值规模的缩减。21世纪经济报道记者根据Wind援引中国结算数据发现，截至3月8日，大股东质押股数合计约为6094亿股，约占所持股份的6.86%，其中未平仓总市值23738.24亿元， 大股东疑似触及平仓市值26463.14亿元，较去年底的3万亿元下降达11.67%。业内人士指出，由于A股整体市值已经出现上升，因此脱离疑似平仓风险位置的质押盘规模可能更高。“目前的整体市值比去年底高大约三成，所以目前的疑似触及平仓市值还要打个3折，也就是大约当时2万亿的水平，也就是当时30%的质押盘已经处在平仓线向上的位置了。”指数企稳缓释质押盘风险的同时，新的股票质押活动悄然复苏。“因为股价企稳，一些券商和银行也更有积极性参与股票质押融资。”3月11日，深圳一家上市公司人士坦言，“加上目前多数公司股价整体估值相对合理，所以风险也更可控。”21世纪经济报道记者统计，今年以来共出现重要股东股票质押业务1012单，涉及参考市值合计达2366.89亿元，其中85单质押标的为限售流通股，涉及参考市值408.49亿元。大股东质押股数比例的提升亦是对该现象的另一佐证。Wind援引中国结算数据显示，截至3月8日大股东质押股数比例达6.86%，较11月30日出现的半年来最低值6.49%高出37个BP。虽然如此，但全市场质押盘比例年后仍呈下降趋势，数据显示，截至3月8日的市场质押股数占总股本比为9.63%，较去年底的9.83%下降20个BP。机构慎待、展期悄增面对市场回暖，不少券商仍然对股权质押业务持警惕态度。“市场回暖后重点发展的是两融业务，因为股权质押背后大多是大股东，背后的信用风险存在不确定性，所以我们仍持警惕态度。”华中一家券商营业部人士表示。和新增股权质押业务不同，不少券商面对存量到期质押盘进行了展期操作，为大股东的股票质押融资还款提供更长时间的宽限期。“我们采取的措施主要给一些去年的项目多留展期和延长合同期限的空间。”3月11日，南方一家上市券商人士也表示。部分上市公司大股东的确出现质押延期回购情形。例如，3月11日，天奇股份发布公告称，大股东黄伟兴持有占总股本16.83%的1050万股质押股份到期日由2019年3月7日延长至2020年3月5日，质权人为国联证券；光力科技3月9日也曾发布公告称，其持股5%以上股东宁波万丰隆贸易有限公司的550万股的延期日也向后推迟半年。21世纪经济报道记者不完全统计发现，3月1日以来已有不少于32家公司先后发布股东股票质押股份展期或延期回购公告。另据21世纪经济报道记者此前根据东方财富Chioce统计发现（2015年初至今展业口径），重要股东股票质押解压日期在2019年年内的笔数多达7740笔，涉及参考市值高达1.53万亿。在业内人士看来，展期叠加市场情绪回暖下的指数上行，已让现阶段的股票质押平仓风险出现较大程度的控制。3月11日，一位机构股票质押业务人士表示，“后期风险仍然需要警惕，一方面是很多大股东的流动性问题没有得到根本解决，另一方面如果市场再出现异常波动，新的风险又会衍生出来。”

现金贷幕后玩家红杉资本：大量被投企业热衷现金贷

在315前夕，蓝鲸财经收到的爆料中，涉现金贷的投诉是最多的，查询背景资料发现，不少现金贷有强大的股东实力，却依然在违法的边缘疯狂试探。或许在尝到拍拍贷上市的甜头后，红杉资本在互联网金融领域加快了自己投资的步伐，尤其是现金贷领域，从某种程度上可以算是现金贷的“幕后玩家”。蓝鲸财经梳理红杉资本互联网金融布局，发现13年投资的随手记，14年投资的前隆科技、买单侠、厚本金融和大数金融，15年投资的我来贷等均在不同程度涉及现金贷业务，且受到大量投诉。以前隆科技为例，红杉资本参与了其百万美元A轮和3500万美元B轮。前隆科技因暴力催收、高利贷、收取会员费等屡被投诉，仅聚投诉平台投诉量即超3000条，2018年投诉量排名第19。除暴力催收、高利贷外，前隆科技旗下的趣花分期同样有预先收取权益包费用、信用评估服务费等“套路”。有投诉称趣花分期在其借款后，强制收取899元的信用评估服务费。另有投诉显示，通过趣花分期借款会跳转到卡宜贷等平台。卡宜贷则要求申请贷款需先购买299元权益包，且该费用放款失败后无法退款。通过聚投诉公布的信息，卡宜贷运营主体青岛迅隆信息科技有限责任公司，该公司法定代表人同样为前隆科技法定代表人俞亮，疑为前隆科技关联公司。还有投诉人投诉趣花分期变相高利贷，并发布其还款明细。投诉人其借款20000元，分12期还款，每期还款金额为2166.67，其irr利率高达51%。红杉资本在2015年参与了我来贷2000万美元的A轮融资。我来贷在聚投诉官网投诉量超2000条。多位投诉人表示我来贷APP上没有提前还款选项，导致借款人无法提前结清贷款。此外还有投诉人表示，我来贷存在恶意不收款导致借款人逾期的情况。除无法提前还款外，聚投诉还有一则集体投诉，称我来贷变相收取催收费。目前联名投诉量59件，联名解决率38.98%。集体投诉发起人表示，其出现逾期第4天，被电话通知需还款709.84元，其中200元为催收费。另一投诉人则表示，其逾期系因我来贷公司系统原因无法扣款，第二天即接到催收电话，要求其还款1745.42元，其中300元为逾期费。有投诉人发出我来贷客服机器人对于该逾期费的说明。该截图显示，借款额度小于5000元，催收费为100/次，借款额度5000-9999元，催收费200/次，借款额度10000-50000元，催收费300/次。此外，据投诉详情公布的贷款明细计算，我来贷同样存在贷款利率高于监管红线36%的情况。一则投诉详情显示，投诉人借款金额为10000元，分12期还款，总计还款金额13599.6。每期还款金额除本金外，还有月费，其irr利率至少达到45%。买单侠创始人、CEO是原来的红杉资本中国基金副总裁，拿到了红杉资本2014年1500万美元的A轮和2015年数千万美元的B轮。关注互联网金融的他在收割借款人方面更狠。借款在买单侠承担实际利率，从爆料上来看比前述两家红杉系现金贷公司则更高。有投诉人借款6000元分12期还款，每期还款724.06元，按此计算，利率高达75%。此外，还有投诉称，使用该平台分期购买手机，出现实际到手与合同上的机型不符的情况。从投诉情况来看，大数金融旗下功夫贷、随手记旗下卡牛、厚本金融等也疑存在高利贷等收割借款人的现象，其irr利率均在40%以上。其中值得一提的是厚本金融只公开拿过红杉资本的一轮融资，目前红杉资本占其40%的股份，可谓是最正统的红杉系P2P。并且厚本金融还涉及出借端业务，最新借贷余额近13亿。对厚本金融的投诉不仅集中于暴力催收等，竟有投诉称其催收过程中存在冒充公检法等情况。

1万撬动80亿的“骚操作”受限，可转债打新乱象待解

简介：“一个公司多次申购”、“一万元公司顶格申购”等情形，尤其是后者，通过1万元撬动数十亿的资金的“骚操作”，更是引发市场热议去年一度“破面”无人问津的可转债，今年以来打了个“翻身仗”。在正股带领下，2019年至今可转债迎来一波快速上涨，大部分可转债逐渐脱离面值，低面值可转债的数量逐渐减少。今年来发行上市的可转债中，首日涨幅在14%以上的也比比皆是。这种情况下，可转债打新再次火爆。由于网下相对网上更加有利的配售制度，为了获取更大的投资收益，不少机构和个人通过网下机构户和公司账户进行打新，也出现了“一个公司多次申购”、“一万元公司顶格申购”等情形，尤其是后者，通过1万元撬动数十亿的资金的“神操作”，更是引发市场热议。近来，陆续有转债在发行公告中对“拖拉机账户”申购等乱象予以限制。Wind统计显示，截至目前，今年以来发行上市的12只可转债中，上市首日有3只出现下跌，其余均实现上涨。其中尚荣转债、冰轮转债、平银转债以及海尔转债上市首日收盘上涨均超过了14%，最高的尚荣转债上涨了18.2%。可转债网下打新成为众多机构和个人获取高收益的一大利器。由于投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户，网下申购没有类似要求，于是拖拉机账户申购、一万元公司顶格申购等现象也层出不穷。日前，有银行可转债网下配售结果出炉后，便出现了一个公司用6个账户申购的情况。比如浙江讯投网络申购了480亿，每个账户申购800万手。更有甚者就是用1万元注册的公司参与申购。比如在某银行可转债中，注册金均为1万元的招远金百房产中介和招远金百酒业便申购了80亿可转债，获配1456手。也就是说，只需要注册一个1万门槛的公司便可以申购80亿的可转债。假设网下打新收益率为10%，便可以轻松获得近10万的收益。“一个公司可以申请3个账户，参与可转债的打新很少破发，基本是无风险收益，顶格申购年化收益率很可观。”对此一位了解该模式的机构人士表示。“市场行情很好，一些公司和私募就是开发很多小额产品，比如规模在100~200万之间，1000万的话就能有10个这样的产品来。如果转债正股基本面尚可，上市首日可能是120元，也就是20%的收益。”华东一位券商可转债人士也表示。针对这种现象，陆续有可转债在发行公告中对此行为进行了限制。绝味转债发行公告中指出，机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户。证券账户注册资料中“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同的多个证券账户参与本次网下申购的，联席主承销商有权确认对应申购无效。贵广转债在发行公告中表示，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户。同一投资者使用多个证券账户参与贵广转债申购的，以及投资者使用同一证券账户多次参与贵广转债申购的，以该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均为无效申购。确认多个证券账户为同一投资者持有的原则为证券账户注册资料中的“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同。不过，从贵广转债的网下配售结果来看，依然存在一家公司多账户顶格申购的情况。比如宁波聚金旺金属制品有限公司、宁波益旺金属材料有限公司等公司仍为6个账户的顶格申购。“现在监管对这块的惩罚机制实际是不严的，目前的制度也是有利于机构投资者。个人肯定是赚不了钱，可能中一签只能赚几千，但是机构或者公司的话便可以赚几万。”上述华东券商可转债人士进一步分析。

哪些违约债券兑付了？

　　摘要：　　虽然近半数的企业通过各种措施对违约债券进行兑付，但由于通常情况下，同一主体违约债券支数多、金额大，债权人能够回收的金额依然有限。具体来看，在162支违约公募债券，存在兑付行为的有39支，占总数的23.08%；兑付金额仅为166.88亿元，占违约总金额9.06%；平均债券回收率为19.50%，平均回收周期为149.49天。　　违约债券能否兑付除关系到发行人基本面外还与其公司性质、所在行业、所属地区、债券类型等因素有关，由于具体案例中这些因素同时存在，使得判断违约债券能否兑付这一问题变得错综复杂。　　从上述特点来看，可得出以下结论：企业性质方面，国有企业的兑付水平整体高于民营企业；所在行业方面，综合、采掘、化工行业风险较高，其中综合和采掘行业兑付水平较高；从所在地区来看，内蒙古与四川兑付水平较高，或与当地政府对违约企业债务问题化解力度的强弱影响企业债券兑付水平有关；从债券类型来看，企业债的兑付水平高于其他种类债券，如企业存在多种违约债券，对公募债的兑付可能会优于私募债；违后处置方式上，自主协商的回收率优于司法诉讼，主要因为能采取自主协商方式的企业依然具有一定的偿债能力且有意愿配合，比如大部分国企违约后会采用该方法。　　哪些违约债券兑付了？　　截止到2019年3月7日，债券市场共有133个主体发行的282只债券发生了违约（不包括场外交易违约债券及跨市场重复债券），涉及违约金额达1842.52亿元。从年份来看，2016年与2018年为违约的高发期，尤其2018年，违约规模超过往年之和，进入2019年违约情况仍在继续，但速度有所放缓，至3月7日，新增违约主体6家，违约规模为137.58亿元。从企业性质来看，违约主体中的85.50%都是民营企业（将集合票据发行主体视为一家），体现出了民营企业长期面临的融资困难局面。　　然而违约并不是终点，违约债券能否最终得到兑付关系到投资者的切身利益。由于私募债披露的信息有限，因此我们仅关注包括超短融、短融、中票、一般企业债、一般公司债在内的公募债来讨论兑付情况。观察符合要求的162支违约公募债券，发现存在兑付行为的有39支，占总数的23.08%，其中足额兑付的债券有32支；存在兑付行为的主体有29家，占违约公募债主体数量的43.94%，其中足额兑付主体25家；兑付金额仅为166.88亿元，占违约总金额9.06%；债券总体回收率（单支债券回收率的算术平均数，单支债券回收率为兑付金额/违约金额）为19.50%，平均回收周期为149.49天（如债券多次违约均兑付则已最后一次为准），足额兑付平均回收时长为137.37天。数据说明虽然近半数的企业通过各种措施对违约债券进行兑付，但由于通常情况下，同一主体违约债券支数多、金额大，债权人能够回收的金额依然有限。此外，观察当年违约债券兑付金额/当年债券违约金额（如同一只债券多次违约且均未能兑付，违约时间以其首次违约为准），发现该值整体下滑，主要是因为债权人追讨欠款耗时耗力，新违约的债券尚需要时间兑付，而2016年该比值低于2017年则主要因为受到了该年违约的东北特钢影响。　　违约债券能否兑付除关系到发行人基本面外还与其公司性质、所在行业、所属地区、债券类型等因素有关，由于具体案例中这些因素同时存在，使得判断违约债券能否兑付这一问题变得错综复杂。但逐项来看，可得出以下结论：企业性质方面，国有企业的兑付水平整体高于民营企业；所在行业方面，综合、采掘、化工行业风险较高，其中综合、采掘行业和食品饮料业兑付水平高；从所在地区来看，内蒙古与四川兑付水平较高，或与当地政府对违约企业债务问题化解力度的强弱影响企业债券兑付水平有关；从债券类型来看，企业债的兑付水平高于其他种类债券，如企业存在多种违约债券，对公募债的兑付可能会优于私募债；违后处置方式上，自主协商的回收率优于司法诉讼，主要因为能采取自主协商方式的企业依然具有一定的偿债能力且有意愿配合，比如绝大部分违约国企。　　1．企业性质：国有企业的兑付水平整体高于民营企业　　整体来看，国有企业的兑付水平高于民营企业。具体来说，对违约债券进行兑付的国企占公募债违约国企数的72.72%，显著高于民营企业在这一数据上的表现；回收率方面，民企发行债券回收率为15.79%，国企发行债券回收率为38.92%；回收周期方面，民企债券平均回收时长为138.82天，国企债券平均回收时长达176.64天。由于样本数量有限，国企这一指标主要受到了“10中钢债”耗时731天偿还的影响。发行人中钢股份是中央国有企业，2015年10月20日发布延期付息公告后，公司持续延长回售登记期，2016年12月9日，公开披露信息显示中钢集团及其下属公司进行了债务重组，此后回售登记日不断延长至2017年8月9日，最终于2017年10月20日兑付利息。去除“10中钢债”，剩余国企债券平均回收时长仅为121.2天，短于民企债券平均回收时长。　　国有企业兑付水平优于民营企业的主要原因是：首先国有企业在违约后获得信贷资源的能力较强；其次，如难以获得信贷支持，政府一般会要求其进行重组，虽然耗时较长，但重组完成后债务能够偿付。　　2．行业分布：综合、采掘及食品饮料行业兑付水平较高　　从行业来看，公募债违约主体涉及行业较多，根据申万行业分类，违约企业数位于前三的行业分别是综合、化工、采掘和食品饮料，集中度为39.40%。由于综合行业企业维持运营所需现金流较大，违约一般来说是短期资金周转问题导致，因此相对来说兑付水平高，足额兑付的六家企业平均回收周期仅为6天；化工和采掘行业近年来都面临着经营状况不佳的问题，有较多企业出现违约，但采掘业的兑付水平明显高于化工业，这主要是因为违约的采掘企业中国企比例较高，而违约的化工企业为后续难以获得外界资金支持的民营企业，包括圣达集团、金茂化工、同益集团、宝塔石化等。　　3．所属地区：内蒙古与四川兑付水平较高，地方政府或扮演重要角色　　从所属地区来看，上海、北京、山西的公募债违约规模最大，但回收率却并不高。上海和山西的兑付水平受到了上海华信及永泰能源两家企业的影响，两者均违约规模较大且无法偿还，前者违约186.26亿元，占地区的89.61%，后者违约161.69亿元，占该地区的96.20%。其余省市中较引人注目的是内蒙古与四川，这两个省份的兑付水平明显较高，尤其内蒙古的5个违约主体均完成足额兑付，回收率高达100%，这与当地政府对企业的支持具有较大关系。亿利集团“14亿利集MTN002”、鄂华研“12鄂华研债”均为技术性违约，后者有鄂尔多斯城建提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保；博源集团的30亿元违约债务被资产管理公司信达资产收购，已完成注销；霍煤集团“11霍煤债”及奈伦集团“11蒙奈伦债”通过自主协商完成了兑付，具体来说前者作为地方国有企业，在和债权人达成协议的情况下通过自筹资金兑付，后者则在内蒙古市政府的要求下进行重组且子公司与部分债权人达成债务重组协议。下面详细介绍“11霍煤债”的例子，在该债券的兑付过程中，充分体现出了在地方政府协调下，债务兑付水平将有所提高。　　内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司是一家主营碳素产品生产和铝加工的地方国有企业，至今共发行过三只债券，其中“11霍煤债01”与“11霍煤债02”于2017年4月首次违约。　　由于我国的电解铝行业长期处于严重产能过剩状态，公司的经营业绩受到了严重影响，尤其在2013-2014年间一直处于亏损状态，2015年归属母公司股东的净利润为-5.90亿元，达到了亏损峰值；同期资产负债率达到了61.36%，而未受限货币资金仅为0.86亿元，流动资金不足，负债压力大；从现金流角度来看，公司经营活动现金净流入少，筹资活动现金净流量为负主要是受到偿债的影响，资金面紧张。另外，公司依赖政府补贴，2015年政府补贴数较2014年下降了41.92%，无疑对公司的整体经营和现金流量产生了影响。　　在这种局面下，2016年4月，公司公告，“11霍煤债01”与“11霍煤债02”的回售资金筹措出现问题，难以在回售行权前兑付完成兑付，希望延长回售行权期至2016年6月13日。但根据后续公告，仍有部分债权人选择了回售。同年6月，在债券持有人会议中，公司与债权人达成协议，对债券的相关条款进行了较大幅度的修改，公司的第一次本金兑付将出现在2017年4月，然而公司未能履约，构成实质违约。　　2018年4月公司遵循此前会议达成的协议，兑付了6亿元本金，根据鹏元资信出具的跟踪信用评级报告，这主要是由于公司从政府部门及相关单位取得了往来借款从而偿还了本期债券，由此可见当地政府的支持有利于其获得信贷资源，对偿还违约债券十分重要。此外，从公告来看，“11霍煤债”债权人非常集中，仅为2位，分别为内蒙古银行和沧州银行，在偿债历程中，公司与债权人协商顺畅，公司采取延期兑付时并未遇到阻碍。考虑到公司的唯一股东是通辽市国有资产监督管理局，而债权人是地方银行，相信双方在沟通层面较易达成一致。　　4．债券类型：企业债兑付水平高，公募债或优先兑付　　债券类型方面，仅从违约状况来看，一般公司债与一般中期票据是最易违约的两种债券，然而考虑到债券市场中各种类型债券规模存量及只数占比，发现一般短期融资券的违约只数占比显然较高，但由于该类型债券规模小，因此在违约债券中的规模占比仅为3.56%，而企业债的违约只数占比显然较低，但由于其票面规模大因此在违约债券中占有一定规模。从兑付角度来看，足额兑付企业债的只数占比高达58.33%，兑付规模占比高达47.68%，为各类型债券中兑付水平最高的一种，而公司债的兑付水平则最低。　　企业债兑付水平高的原因主要是企业债的发行者主要为在出现偿债困难时更易从银行等金融机构获得资金支持的国有企业或是发行时有担保、抵质押等其他增信措施的民营企业。而其他类型的债券，比如公司债，发行主体均为民营企业且增信措施较少，在违约的47只债券中，有担保人的仅为3只且其中2只的担保人后续亦出现债务违约，有担保措施的仅有9只，较高的债项评级主要依赖于企业当时状况，一旦后续出现经营困难的，清偿债务无以为继，同时后续再融资较为困难。　　而当企业同时出现公募债及其他类型债券违约时，如其他债券为私募债，考虑到私募债债权人集中度较高，相对易达成协议，同时由于披露信息有限，各利益相关方维稳的动力会相对较弱，企业很可能会选择优先兑付公募债，一个生动的例子是川煤集团的违约债券兑付历程。　　四川省煤炭产业集团有限责任公司是一家在四川省内以煤炭开采、加工为主业，建材产品、电力等产业为辅的地方国有企业。2012年-2016年间公司净利润持续为负且亏损不断加重，2016年归属母公司股东的净利润为达-14.58亿元；与之相伴的还有负债水平的不断加深，公司的资产负债率在2016年达到了92.22%，成为同行业同评级企业中负债水平最高的企业；而从现金流角度来看，2016年之前公司持续扩张，投资活动现金流净流出较大，主要依靠筹资活动现金净流入覆盖，但2016年公司面临债务集中到期的情况，现金流紧张，导致筹资活动现金净流入大幅下降，企业资金链断裂，出现了第一次的债券违约情况。　　川煤集团作为四川最大的煤炭企业，唯一的股东为四川省政府国有资产监督管理委员会，其发展一直得到省政府的重视，针对其经营困难、债务水平高的问题，有关部门为其发布了《川煤集团金融帮扶一致行动方案》、《川煤集团整体扭亏脱困方案》等文件。然而政府的帮扶并不能保证公司后续债券不会违约，事实上，截止到2019年3月7日，公司未兑付违约债券金额已达39亿元，其中引人关注的是在前期仍存在违约债券的情况下，公司对两只后到期的企业债进行了偿付。　　具体来看，“07川煤债”由中国建设银行股份有限公司授权其四川省分行提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，因此评级机构联合资信虽将川煤集团的主体信用评级调整为C，但对“07川煤债”的评级仍维持AAA不变。该债券于2017年11月27日到期，本金由中国建设银行成都市第四支行代为偿还，债券转为公司对银行的短期借款。　　根据公告，2018年10月22日，公司又兑付了另一企业债“10川煤债”，该债券不存在担保措施。由于公司2018年财务报表尚未公布，因此难以判断该笔债务的偿付在何种程度上源于借款。　　在该只企业债到期前，公司尚有五只定向工具及一只中票未能偿还，公司未选择优先偿还这些债券的原因可能如下：首先，一般来说，定向工具债权人集中度较高，相对易达成协议，同时由于披露信息有限，各利益相关方维稳的动力会相对较弱，不利于推动私募债的偿付。其次，违约中票“12川煤炭MTN1”实质上已成为“永续债”，企业于2018年5月21日表示仍无法兑付本金，但兑付了违约期间的利息2970万元，同时该只债券的主承销商中国农业银行为《川煤集团金融帮扶一致行动方案》的参与者，在一定程度上更具有协调债权人与债务人关系的能力。　　5．违约后处置方式：自主协商回收率优于司法诉讼　　从违约后处置方式来看，采取自主协商的债券回收率明显高于采取司法诉讼的债券回收率，司法诉讼中采取破产诉讼的回收率高于求偿诉讼，前者包括破产重整、破产清算和破产和解，后者包括自筹资金和债务重组。　　违约债券的后续处置方式主要包括司法诉讼及自主协商两种（详见天风证券(11.130,-0.06,-0.54%)2018年6月29日报告《违约债券现在都怎么样了？》），目前最主流的方法仍是提起司法诉讼。然而司法诉讼耗时长，同时又面临着企业实际无力偿还或者配合程度低的困境，比如求偿诉讼，平均回收率仅为2.21%。第二种方法即债权人与债务人间进行自主协商，这种方法显然用时较短，比如自筹资金，平均回收周期仅为81.71天，但该方式需要违约企业仍具有一定偿债能力且有意愿积极配合，比如说绝大部分违约国企采用该方式处置违约债券，同时自主协商亦需要债权人方面的认可，因此存在一定难度。　　6．小结　　虽然近半数的企业通过各种措施对违约债券进行兑付，但由于通常情况下，同一主体违约债券支数多、金额大，债权人能够回收的金额依然有限。具体来看，在162支违约公募债券，存在兑付行为的有39支，占总数的23.08%；兑付金额仅为166.88亿元，占违约总金额9.06%；平均债券回收率为19.50%，平均回收周期为149.49天。　　违约债券能否兑付除关系到企业的基本面外还与发行人公司性质、所在行业、所属地区、债券类型等因素有关，由于具体案例中这些因素同时存在，使得判断违约债券能否兑付这一问题变得错综复杂。　　从上述特点来看，可以得出以下结论：企业性质方面，国有企业的兑付水平整体高于民营企业；所在行业方面，综合、采掘、化工行业风险较高，其中综合和采掘行业兑付水平较高；从所在地区来看，内蒙古与四川兑付水平较高，或与当地政府对违约企业债务问题化解力度的强弱影响企业债券兑付水平有关；从债券类型来看，企业债的兑付水平高于其他种类债券，如企业存在多种违约债券，对公募债的兑付可能会优于私募债；违后处置方式上，自主协商的回收率优于司法诉讼，主要因为能采取自主协商方式的企业依然具有一定的偿债能力且有意愿配合，比如大部分国企违约后会采用该方法。　　信用评级调整回顾　　本周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，一家为评级下调另外一家为评级上升。评级一次性下调超过一级的发行主体为甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司。　　一级市场　　1．发行规模　　本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1，933.50亿元，总发行量较前一周小幅上升，偿还规模约1，137.48亿元，净融资额约796.02亿元；其中，城投债（中债标准）发行373.00亿元，偿还规模约419.11亿元，净融资额约-46.11亿元。　　信用债的单周发行量小幅上升，净融资额小幅上升。短融发行量较前一周小幅上升，总偿还量小幅上升，净融资额小幅上升；中票发行量较前一周较大幅度上升，总偿还量大幅上升，净融资额小幅下降；公司债发行量较前一周小幅下降，总偿还量大幅下降，净融资额大幅上升；企业债发行量较前一周小幅下降，总偿还量小幅下降，净融资额小幅上升。　　具体来看，一般短融和超短融发行899.9亿元，偿还514亿元，净融资额385.9亿元；中票发行585.00亿元，偿还325.55亿元，净融资额259.45亿元。上周企业债合计发行83.3亿元，偿还89.57亿元，净融资额-6.2亿元；公司债合计发行365.3亿元，偿还208.43亿元，净融资额156.87亿元。　　2．发行利率　　从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体上行，各等级变化幅度在-1-4BP。具体来看，1年期各等级变化0-4BP；3年期各等级上行0-3BP；5年期各等级上行1-4BP；7年期各等级上行-1-2BP；10年期及以上各等级变化0-3BP。　　二级市场　　银行间和交易所信用债合计成交4，059.46亿元，总成交量相比前期小幅上升。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交1723.75亿元、1945.67亿元、269.12亿元，交易所公司债和企业债分别成交118.74亿元和2.18亿元。　　1．银行间市场　　利率品现券收益率整体下行；信用债收益率全面大幅上行；信用利差全面扩大，中短期城投利差扩大；各类信用等级利差变动不等。　　利率品现券收益率整体下行。具体来看，国债收益率曲线1年期上行2BP至2.45%水平，3年期上行1BP至2.8%水平，5年期下行4BP至3.03%水平，7年期下行2BP至3.16%水平，10年期下行5BP至3.14%水平。国开债收益率曲线1年期下行2BP至2.51%水平，3年期下行3BP至3.12%水平，5年期下行8BP至3.4%水平，7年期下行6BP至3.76%水平，10年期下行12BP至3.59%水平。　　信用债收益率全面上行。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率上行3-8BP，3年期各等级收益率上行3-5BP，5年期各等级收益率上行1BP；企业债收益率曲线3年期各等级收益率上行3-5BP，5年期各等级收益率上行2BP，7年期各等级收益率上行4BP；城投债收益率曲线3年期各等级收益率上行6-10BP，5年期各等级收益率上行2-6BP，7年期各等级收益率上行9BP。　　信用利差全面扩大，中短期城投利差全面扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差扩大1-6BP，3年期各等级信用利差扩大2-4BP，5年期各等级信用利差扩大6BP；企业债收益率曲线3年期各等级信用利差扩大1-3BP，5年期各等级信用利差扩大6BP，7年期各等级信用利差扩大5BP；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差扩大5-9BP，5年期各等级信用利差扩大5-9BP，7年期各等级信用利差扩大10BP。　　各类信用等级利差变动不等。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小3-5BP，3年期等级利差扩大1-2BP，5年期等级利差保持不变；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1-2BP，5年和7年期等级利差保持不变； 城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-1-3BP，5年期等级利差变动-7-2BP，7年期等级利差保持不变。　　2．交易所市场　　交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所回落，企业债净价上涨家数小于下跌家数，公司债净价上涨家数小于下跌家数；总的来看企业债净价上涨151只，净价下跌215只；公司债净价上涨67只，净价下跌93只。　　附录　　风险提示　　违约风险持续暴露，违约后兑付难度上升

编制没了！这些事业单位将全部转为企业 时间已定

（原标题：编制没了！这些事业单位将全部转为企业！具体时间已定）近日据财政部官方网站消息财政部、税务总局、中央宣传部联合发布《关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知》通知中指出经营性文化事业单位转制为企业可以享受以下税收优惠政策(一)经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税。2018年12月31日之前已完成转制的企业，自2019年1月1日起可继续免征五年企业所得税。(二)由财政部门拨付事业经费的文化单位转制为企业，自转制注册之日起五年内对其自用房产免征房产税。2018年12月31日之前已完成转制的企业，自2019年1月1日起对其自用房产可继续免征五年房产税。(三)党报、党刊将其发行、印刷业务及相应的经营性资产剥离组建的文化企业，自注册之日起所取得的党报、党刊发行收入和印刷收入免征增值税。(四)对经营性文化事业单位转制中资产评估增值、资产转让或划转涉及的企业所得税、增值税、城市维护建设税、契税、印花税等，符合现行规定的享受相应税收优惠政策。随着事业单位改革的深化距离中共中央、国务院关于分类推进事业单位改革所制定的总体目标的时间点2020年越来越近了事业单位分类即将完成不同类型的事业单位人员出路不同关系到3000万在职职工事业单位是如何分类的目前事业单位分三类：一类是承担行政职能的二是从事生产经营活动的三是从事公益服务的改革后人员去向承担行政职能事业单位(参公事业单位)人员未来或转为公务员或安置到其他事业单位这个去向划分的依据是什么呢?1)对于完全承担行政职能的事业单位，如果调整为行政机关的内设机构，其人员可转为公务员，但编制不得突破政府机构限额和编制总额。2)对于部分承担行政职能的事业单位，如果将属于政府的职能划归行政机构后，任务不足的事业单位予以撤销或并入其他事业单位，其人员也随之分流。这类事业单位职能任务：渔政(渔港)监督管理，海事和航运管理(港口管理)，公路行政管 理，道路运输管理，动物卫生监督，移民管理，文物管理。从事生产经营活动事业单位人员对于从事生产经营活动的事业单位，2020年前将全部转企改制。转制单位注销事业单位法人，核销事业编制!在职职工也会转为签订劳动合同，而不再是原有的事业单位聘用合同。这类事业单位主要有：工程建设、维修、养护，工程勘察设计，市政公用经营与作业，经营性水利工程管理，农场、园艺场、养殖场、苗圃和经营性林场等农业养殖(种植)机构，技术开发类科研，经济鉴证类社会中介，商业性地质勘查，招投标代理，一般性评审认证，咨询服务，评估鉴定，面向社会的培训机构，宾馆，招待所，经营性康复疗养，房屋修缮，物业、车辆服务，部门文印机构，投融资，担保，粮食收储，物资、图书、仪器设备供应，非时政类报刊，一般文艺院团，影剧院，影视音像制作销售，演出中介，新闻媒体的印刷广告发行传输等经营部分，电影制片厂及其他各类公司(厂)等。从事公益服务事业单位人员公益类事业单位是大头，是改革成功与否的关键所在。这类事业单位情况比较复杂，需要区分情况、精准施策。面向社会提供公益服务和为机关提供支持保障的事业单位差异较大，基本功能不同，服务对象不同，运行机制不同，面临的问题不同，改革重点也不同，需要区分情况实施不同的改革举措。1)公益一类公益一类包括：①教育类：义务教育，特殊教育，党校，行政学院，社会主义学院，公益性宣教机构(党员电化教育、讲师团等)，考试机构等。②科研类：基础研究或社会公益性科研等。③文体类：公共图书馆，档案馆，博物馆，纪念馆(烈士陵园)，美术馆，科技馆，群艺馆(文化馆)，文物考古保护，文献情报，广电信号传输和技术监测，出版物审读，体育运动项目管理等。④卫生类：疾病(疫病)预防控制，妇幼保健，精神卫生，应急救治，采供血，计划生育服务，政府举办的乡镇卫生院、社区卫生服务中心等。⑤社会保障类：社会救助，社会保障经办和公积金管理，优抚安置，法律援助，婚姻登记，公共就业服务，社会福利机构，公益性残疾人康复机构，老龄妇幼工作机构，学生资助管理，离退休干部服务等。⑥公共安全类：人工影响天气，防汛抗旱防火，应急救援指挥，无线电监测，人防指挥保障，信息安全保障，重要或应急物资储备等。⑦社会经济服务类：基础测绘和公益性地质调查，农机安全监理，经济社会调查与统计，渔业船舶检验，植物检疫，地震监测，环境监测，网络监测，工程标准定额，自然资源保护，纯公益性水利工程管理，流域河道管理，园区管理服务，水文(水资源)监测，价格监测，价格认证，药品和医疗器械审评，生态公益型林场，公共资源交易，土地整理储备，实行无偿服务的农业技术推广，乡镇(街道)综合为民服务等。⑧行政辅助类：质量稽查，食品药品稽查，国土监察，环境监察，安全生产监察，劳动保障监察，交通运输监察，文化市场综合执法，城市综合执法，农业监察，林业监察，水利监察，财政监察，节能监察，旅游监察，卫生监督，知识产权管理，档案管理，水土保持监督监测，散装水泥管理，政策研究，劳动人事争议仲裁，政府投资和经济责任审计，财政资金评审支付，政府资金和项目管理，举报投诉维权，电子政务，土地房屋征收与补偿，金融协调与服务，建设工程质量和安全监督，驻外省市联络机构等。2)公益二类公益二类包括：①教育类：普通高中，普通高校，技工技师和职业院校，电大函授及远程教育，老年大学，幼儿园等。②科研类：基础应用科研等。③文体类：需要重点扶持的文艺院团，文化宫，公园，体育场馆，体育训练基地，青少年宫，妇女儿童活动中心等。④卫生类：非营利性医疗保健，职业病疗养等。⑤社会经济服务类：人才交流服务，人防工程管护，对外交流服务，种苗良种培育，混合经营型林场，准公益性水利工程管理，公益性地质勘查，实行有偿服务的农业技术推广等。3)公益三类公益三类包括：时政类报刊，广播电视，彩票发行，公益性规划设计，土地房屋权属登记，公益性培训机构，公证，重要涉密文印机构，经济仲裁，殡葬服务等。国家已明确：今后高校和公立医院会取消事业编制，但保留事业单位的性质，未来高校和公立医院将实行全员合同聘用制，让事业单位真正成为干事业的地方。改革后三大变化固定用人向合同用人转变“十三五”期间，国家将完善聘用制度，加强聘用合同管理，建立符合不同行业、专业和岗位特点的公开招聘制度，实现固定用人向合同用人转变。身份管理向岗位管理转变健全岗位管理制度，研究制定不同类型事业单位岗位结构比例和最高等级的调整办法，开展事业单位专业技术岗位组织实施工作，完成事业单位管理岗位职员等级晋升制度推行工作，实现身份管理向岗位管理转变。定期调整基本工资标准“十三五”期间，国家将落实机关事业单位工作人员基本工资标准正常调整机制，定期调整基本工资标准，逐步提高基本工资占工资收入的比重。同时，国家将推进事业单位实施绩效工资。

以房养老项目之疑：这边“辟谣”,那边多人表示“未收到打款”

3月10日，一则中安民生养老服务有限公司（以下简称“中安民生”）的“辟谣”声明在官网发布。　　（来源：中安民生官网）　　据天眼查查询，中安民生是一家专注于养老产业发展与服务的专业性平台式企业，法定代表人为李佳豪。　　中安民生总裁李佳豪在上述“辟谣”中指出，由于近期出现很多关于中安民生的谣言，如：中安民生总裁和领导层跑路、中安民生崩盘、中安民生查封、中安民生项目爆雷等，造成哀鸿遍野、无数老人从海淀、朝阳、北京各个区开始维权，客户房产被资金方拍卖、居无定所，受害者无计其数，以及所有大厅关门等等谣言。李佳豪在“辟谣”中倡议：“请大家不要造谣、传谣、信谣。”　　而据中安民生官方公众号发文，2019年3月10日上午10点，中安民生总裁李佳豪在国贸大厅主持召开说明会。召开说明会是因为近日有人造谣。此外，李佳豪表示，将全力配合办理相关手续，尽早按照大家满意的答案去做工作。请大家献计献策、群策群力、有力出力，目的就是尽早完成转型升级，解决问题。　　根据中安民生官网介绍，2014年4月25日，中安民生品牌应运而生，注册资金5000万人民币。中安民生联手专为老年人服务的公募基金会于2016年7月16日在北京国贸商圈正式成立首个养老一站式服务大厅。目前，中安民生在全国范围内拥有服务大厅11个，大厅下属服务中心、服务站共计10余个。　　但是，3月11日，一位拿着与中安民生签署了“资产养老服务产品”合同的老人对记者表示：“从2019年1月起，中安民生再没有给自己的账户打过款。”他告诉记者，其与中安民生合作产品为一款叫“月月薪”的产品。“月月薪”的资产养老时间分一年期，二年期和三年期，一年期的预期年化收益率为5%。　　他表示，他的房产评估价格按300万计算，预期年化收益为5%，每月领取薪酬为12500元。　　此外，多位老人对记者称，也与中安民生签署了“资产养老服务产品”合同，但是，近期中安民生再没有给自己的账户打过款。　　3月11日，记者多次给中安民生的官网致电采访了解详细情况，截至发稿，电话仍然未联系上。

央行详解货币政策路线图：降准可期

（原标题：央行详解货币政策路线图： 兼顾内外平衡，降准可期）早春时节，冰开得暖光，北京梅地亚中心附近的早樱已陆续盛开。3月10日上午10点，身着银灰色的西装、淡紫色的领带，中国人民银行行长易纲亮相北京梅地亚中心，他温文尔雅地微笑着向记者招手，开始了他当选央行行长后第一次全国两会记者会。与易纲一同出席的，还有中国人民银行副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞。“过去一年，我们面临了多年来少有的严峻复杂形势，外部有美联储持续加息和中美贸易摩擦带来的不确定性，国内有经济周期结构性问题叠加，还有强化监管、规范地方政府债务等‘几碰头’，导致社会信用收缩，小微企业、民营企业融资难融资贵问题比较突出，经济下行压力加大。”记者会开场，易纲没有回避过去一年央行面临的挑战，同时回顾了人民银行及时预调、主动作为的五大工作。他表示，央行不断在两难甚至多难的局面中寻求平衡。这场持续了约90分钟的记者会，座无虚席。2019年货币政策是否会偏向宽松？随着金融改革开放的扩大，未来央行将如何管理外汇市场的波动？在贸易磋商中，中国是否就汇率问题作出让步？针对上述敏感问题，央行行长、副行长一一作出了回应。稳健的货币政策内涵没有变记者了解到，今年的政府工作报告中强调“稳健的货币政策要松紧适度”，与此前“稳健的货币政策要保持中性”的表述出现一些微妙的变化。在面对上述变化是否意味着货币政策将偏向宽松的疑问时，易纲表示，稳健的货币政策是一个非常内容丰富的政策取向。“我们现在强调稳健的货币政策，没有提中性，是更简洁。实际上，稳健货币政策的内涵还没有变。”易纲称，稳健的货币政策体现在逆周期的调节。同时，货币政策在总量上要松紧适度。今年的松紧适度，就是要把广义货币M2和社会融资规模的增速大体上与名义GDP的增速保持一致，这就是一个松紧适度的概念。另外，在结构上要更加优化，进一步加强对小微企业和民营企业的支持。值得注意的是，就在记者会召开前一个小时，央行刚刚发布了2月信贷数据。数据显示，2019年2月末，M2余额186.74万亿元，同比增长8%；新增人民币信贷8858亿元；社会融资规模增量7030亿元，存量205.68万亿元，同比增长10.1%。对此，易纲回应称，在考虑货币政策时，一定要把货币信贷的数据拉长来看，要看许多数的加权平均，可以比较全面地来判断稳健的货币政策内涵。中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，在稳健货币政策下，M2、社融、新增信贷不同的月份是有波动的，观测指标要考虑到季节性因素。“平均后的数据相对稳定，不会受到春节、国庆小长假等季节性因素扰动。信贷数据还要考虑3月份，即一季度的情况。”温彬称，从前两月来看，社融、新增贷款总体较为平稳。同时，社融也开始回升，这符合与名义GDP增速相匹配的要求。金融保持着对实体经济很强的支持力度。易纲还表示，稳健的货币政策要兼顾内外平衡，中国的经济已经深度融入了世界经济，所以考虑货币政策的时候，要以国内的经济形势为主来考虑，但同时要兼顾国际及中国在全球经济关系中的地位和中国外向型经济。汇率由市场决定人民币汇率问题，成为此次记者会中外媒体关注的焦点。中美经贸磋商是否就人民币汇率达成初步共识？保持汇率稳定是否会影响央行货币政策独立性？在贸易磋商中，中国是否就汇率问题作出让步？与会记者提出了上述疑问。易纲坦言，中美在刚刚结束的第七轮贸易磋商谈判过程中确实就汇率问题进行了讨论，而且“双方在许多关键和重要的问题上达成了共识”。易纲表示，中美双方讨论了包括如何尊重对方货币当局在决定货币政策上的自主权、都应坚持市场决定的汇率制度原则、双方都应遵守历次G20峰会的承诺（包括不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的）、双方都应按照国际货币基金组织的数据透明度标准来承诺披露数据等重要问题。2019年3月6日，中国外汇管理局首席经济学家缪延亮在报业辛迪加（ProjectSyndicate）上发表文章称，一年来，中国人民银行改善了与市场的沟通，提高了透明度，并朝着灵活汇率的方向迈进。尽管中国央行还有很大的改善空间，但迄今为止的进展对中国和国际政策制定者都是好消息。通过近年来汇率市场机制的不断形成和完善，汇率形成机制已迈出了实质性的步伐。“中央银行已经基本上退出了对汇率市场的日常干预。汇率市场的波动和一定程度上的弹性，对整个经济是有好处的。弹性的汇率对宏观经济和国际收支调节起自动稳定器的作用。但同时，汇率稳定不代表汇率盯死了不动，汇率必须要有弹性。”易纲表示，会坚持市场供求为基础的汇率形成机制。2018年以来，汇率市场的弹性日益显著，人民币汇率经历了先升后贬再升的过程。目前人民币汇率已再次上升到6.70左右。中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对第一财经记者表示，稳汇率与汇率市场机制改革是相辅相成的。长期来看，汇率肯定要以市场为准，通过市场供需自发形成一个均衡机制，有弹性的识别汇率，汇率才能稳得住。相反，如果不是市场机制、汇率波动较大，反而会积累风险。他分析称，影响汇率的因素有两个方面：一是供需问题，包括国际收支问题；二是外围市场走势，例如汇率美元指数、美联储加息进度等。对于今年人民币汇率走势，中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为，2019年人民币贬值压力不大，一方面，中美贸易磋商的积极进展，市场预期较为乐观，人民币贬值压力有所减轻；另一方面，从国际外汇市场来看，今年美元上升空间也比较有限。进一步降准、降息可期2018年以来，央行共5次下调了存款准备金率（降准），总计3.5个百分点。易纲称，这保证了流动性合理充裕，实现了货币信贷和社会融资规模的合理增长。关于存款准备金率是否会再次下调的问题，易纲强调，一定的法定存款准备金率还是必要的。在中国目前的情况下，降准还有一定的空间，但空间相比起前几年较小。易纲称，现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标，使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。即大型银行为一档、中型银行为第二档、小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。易纲表示，从国际比较而言，我国存款准备金率（总准备金率为12%左右）跟发达国家总准备金率差不多，且远低于日本。“现在发达国家法定存款准备金率比较低，但超额存款准备金率比较高。比如，美国法定存款准备金率加上超额存款准备金率一共有12%的水平，欧洲也是12%，日本更高，有20%多，这是他们总准备金率的水平。”易纲称。对此，明明分析称，“从国际比较角度来看，与过去几年相比，中国降准空间的确不大”。但他也表示，货币供给、降准只是一部分，更多的要靠MLF（中期借贷便利）、TMLF（定向中期借贷便利）等工具进行供给调节。所以，降准未来可能会在频率、幅度上略有减少，但并不是说货币政策转向，“会更多地靠其他工具进行供给”。而对于今年政府工作报告中提及的“要降低实际利率水平”，市场“降息猜想”也成为另一焦点问题。“央行会努力以改革促进实际利率降低。”易纲回应称，降低实际利率水平的问题，主要指的是小微及民企实际感受的融资成本较高，其贷款利率包括无风险利率和风险溢价，解决贷款利率偏高的问题主要是解决风险溢价较高的问题。易纲称，贷款不良率较高会表现在风险溢价上，解决问题主要有两个途径：一个是利率市场化改革，二是供给侧结构性改革。通过提高信息透明度、完善破产制度、提高法律执行效率、降低费率等措施，都可以降低实际交易成本，使得风险溢价降低。明明表示，降低实际利率包括名义利率和通胀两个方面。一方面，降低中小企业名义利率主要通过降低风险溢价；另一方面，如果通胀下降，比如PPI出现明显下降，代表内需不足，则应该降低政策利率。“我们预计，今年第二季度会降息。”明明说。

债贱股贵的迷思

大A股从不缺少传说，充满了各种迷思。比如说，AH的溢价之高，让中外金融学教授哑然。这几天，又有了新的迷思。匿名拍卖出低价中国外汇交易中心旗下的公众号“fetsOnline发布”的信息称，2月27日该中心组织开展新一轮债券匿名拍卖，这是匿名拍卖业务上线以来的第三次操作，也是到期违约债首次进入匿名拍卖。本次共有22只债券进入拍卖日，43家机构（含产品，以下同）提交双向报价，25家机构参与集中竞价。最后，17康美MTN001、17康得新MTN001、17营口港MTN002、17永泰能源MTN002（已到期违约）达成多笔交易。前期在市场上风波迭起的“两康”赫然在目。债券的约定面值为每张百元，“17康美MNT001”和“17康得新MTN001”分别以25.9元/张和30.01元/张的价格成交，折价高达74.1%和69.99%因为发布的信息里没有详细披露这个价格是净价还是全价，因此就以惯例的净价来理解。好奇之下，查了一下“17康美MNT001”的债券要素，该债券为固息品种，于2017年7月17日登记起息，期限5年，将于2022年7月17日到期，票面利率为5.2%。根据成交价格估算，如果能如期兑付，现在的买家至少能获得400%的收益。因为期间还要受到每年5.2年的约定利息。再查了一下该债券发行主体“康美药业（600518.sh）”2月27日的收盘价，是9.65元/股，1.52倍PB。问题来了，为何债券如此折价贱卖，而股价却仍依然不低。试问，到2022年7月17日，股价能涨400%吗？如果不能，为何投资人不弃股投债，获取更确定的收益呢？这又是中国资本市场新的迷思？我们来逐一探索一下这个谜题，首先来看看债券匿名拍卖是什么回事？何为债券匿名拍卖2018年年中，中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》（中汇交发[2018]192号文），并配有相关细则。参与机构应签署《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》，知悉并自担交易风险，承诺遵守相关制度法规与行业准则。根据192号文，匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。匿名拍卖通过对订单进行匿名匹配，在保护机构持仓信息的情况下，通过公开、公正、透明的集中竞价机制提升价格发现效率和市场价格透明度。目前，这种交易方式主要针对失去流动性或是流动性严重不足的品种。说白了，就是那些市场预期违约风险高的品种。总结起来：债券匿名拍卖的参与主体都是机构投资人，相对理性，通过排名竞价的方式以发现低流动性债券的市场价格，促成成交。对于卖家而言，这提供了一个风险管理的手段，以市场公允价格将债券卖出，从而了断风险。对于买家而言，这提供了高收益的投资机会，帮助其买入风险和收益符合其偏好的债券。成则两利。“两康”债券匿名拍卖大幅折价的原因首先，拍卖的价格是充分竞价的结果，基本可以利益输送可能，可把这个成交价视为是此时此景下公允的市场价格。这里需要强调一下何为公允价格，理解后面的问题需要用到。公允价格是指熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。在这个价格下面，买卖双方都不能获得无风险报酬，通俗的讲就是在买卖成交的那一刹那，买家不可能买的更低，而卖家不可能卖的更高。那么第1个问题就是，为什么卖家愿意以如此低的价格卖出债券呢？答案是，这个价格反映了买卖双方对于该债券违约风险和预期损失的结果。这话通俗翻译过来就是：卖家觉得这债最多值这个价，预期未来的价格还会跌；买家则认为有利可图，未来的价格会高于这个价格。这和股票的买卖动机是很相似。有一点需要注意的是，债券买卖双方都会比较在意机会成本，即相当于与债券剩余期限对应的无风险收益率计算的利息。以“17康美MNT001”的成交净价25.9元/张来看，隐含的违约率是非常高的，就是卖家认为实际未来每张债券实际获得清偿的价值很难高于25.9元。这背后有债券投资逻辑的计算，细节可以忽略，不予考虑。无论卖家背后有多少苦衷或是不得已，都是以这个逻辑做出的决定，不会有人傻到把价值50元的东西折价一半卖出，虽然会为了尽快卖，给予适当的折扣。同时我们前面也排除了利益输送的可能。那么这就衍生出第2个问题？如果发行人能以成交价回收债券，那岂非可以直接创造巨额利润？以该期债券20亿元的发行规模计，如果康美能以这个价格回收债券，只需要花大约5亿多的代价，在会计上可以形成14亿多的债务重组利润。这也是很多网友特别好奇和关心的问题。从法理上讲，发行人及其一致行动人是不能折价去回收债权的，除非与同一债权的所有的债权人达成一致。否则这就是对债权人利益的一种侵害，就会激励债务人故意不还钱，以老赖的方式倒逼债权人低价出售债权。那么问题3来了，为什么债券的持有人会以如此低的价格卖出债券，而股票持有人却愿意以如此高的价格买入股票？双方的分歧根本不可调和。从市场机制的安排来说，债权优先于股权，比股权更安全。如果债权只能以账面价值的四分之一进行交易，损失接近75%，那么股权怎么可能会毫发无损，还以高于账面的价值交易呢？这是一种极其违反市场经济逻辑的现象。理论上，一个简单的策略就可以套利，买入债券卖空股票。因为在市场经济制度安排中，股东提供的资本就是作为债权人提供的债务的安全垫。如果企业经营不善，无力偿付到期债务，那么债权人就可以要求变卖企业的资产，由此发生的损失，先有股东承担，之后才轮得到债权人。这完全是无风险套利，而且潜在收益率不止100%，足以激励各路英雄好汉踊跃投身其中。那么债券价格就会猛涨，股价就会猛跌，直至二者不存在套利的空间。但事实却非如此。这其中的原委确实很复杂，就必须讨论当下的债权保护机制。现行的债权人保护机制国内现行的法律体系下，如果债务到期，企业无法偿付，债权人维权的手段有几个：一种与企业友好协商，如能双方达成一致，可采取延期等措施。但这种情况的前提是，债权人必须有一个可置信的预期，相信这么做可以实现自己的最大利益。另一种是去法院诉讼，争取法院的支持，以诉讼的方式获得求偿。再一种就是前两种方案都不奏效，那么只能向人民法院提出对债务人进行重整或者破产清算的申请。受理破产申请后，法院将会指定管理人全面接管破产财产并负责对其进行保管、清理、估价、处理和分配。也就是说，债权人理论上可以用第三种方式来变相完成对债务企业的控制，最大程度的保障自己的利益。在债权人利益受到充分偿付之前，股东的利益是不确定的。理论上，企业价值是股权价值和债权价值的加总，股权价值是企业价值减去债权价值，存在债权的情况下，企业价值必然大于股权价值。如果把企业按企业价值变卖，股东能获得1.52PB的价值，那么债权价值绝不可能打折扣。因为最不济把企业卖了，也是债权人先按自己的权益先分到钱呀。但现实中，为什么在同一时刻，债权人会以高达74.1%的折价夺路而逃，而股东竟然以1.52倍PB买卖股票？债权人利益保护的不到位导致的负激励真实的原因在于：国内现在债权人利用合法手段很难保护自己的利益，或者说维权成本过高。在康美的案例里，可以近似的理解为债权人预期认为，付出种种成本后，100元债权的回售公允价值就是25.9元。这并不否定最后27日债券的买家可能获得400%的收益率，但也是这种收益率才足以激励他买入该债券并承受由此引起的种种不确定性，其中就包括维权的成本、现实清偿为零的风险等等。所以，债贱股贵的迷思完全是反市场机制和反逻辑，最终指向的是一种制度成本。即债权人不能获得充分的保护，以致于债权人宁愿流血割肉，而不愿意去走最后的法律救济程序，通过清算企业价值来清偿自己的债务。按股市定价，企业价值好歹还有480亿元（股权价值的市价是这么多），那么对债权人的安全垫还厚得很。这说明债权人不能利用平等合法的方式，迅速有效的实现自己的利益。所以才宁愿折价甩卖。反过来，股票贵也证明我们的股票市场的效率有待改进，能更准确的对股权进行定价以你为480亿元的股权价值也可能含了太多虚的成分。否则，退一万步将，企业能卖到480亿，那也该先向债权人分配呀。总之，今天债贱股贵是一个非常危险的信号。别忘了，我们是一个以间接融资为主的国家，金融系统的效率主要看债务的效率。如果债权人的利益得不到好的保护，谁还敢来放贷呢？难不成是傻子用自己的钱补贴股东，或是活雷锋为企业输血。债权人利益保护亟待加强美国只有两部法律是由联邦来制定而不允许州来制定，一部就是美国的国籍法，另一部就是破产法。因为破产法守护的是市场经济的底线，旨在公平的保护所有的市场参与者，特别是市场主要的供血者--债权人的利益。对于一个自由的市场来说，它最需要的是能够给企业提供信贷而供血的债权人的利益得到充分的保护。唯有如此，供血才会发生，我们的经济发展才能由此生生不息。所以有学者认为，破产法可谓市场经济的“宪法”。我们亟待健全破产法，提高可执行性，以更低的制度成本去有效的保护债权人利益，使其免受各种不合市场经济机制和规律的盘剥。这才能有效的激发债权人参与经济建设的热情，达到供给侧改革金融活而经济活的目的。况且中央在会议当中，深刻的指出“要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题”、“健全信用惩戒机制”，就是指引我们把市场底层基础设施搞搞好而且要搞的更有效，不会倒逼割债权人的肉去补贴股东，将债权人维权的交易成本和预期成本降至最低。

软银继续开发“空中Wi-Fi”巨型无人机

[摘要]据报道，航空环境公司和软银集团一共投资6500万美元开发这种无人机，这种无人机也和航空环境公司之前为美国宇航局开发的其他无人机同属于一个产品家族。在全世界的偏僻或者落后地区，仍然有大量的民众无法接入互联网。据外媒最新消息，一场建立一支太阳能无人机机队的竞赛正在进行当中，这些无人机将把互联网传输到它们下方的地球，科技巨头正主导着这场追逐。据报道，谷歌和脸书（Facebook）都放弃了他们的高空上网无人机项目，不过一家不太知名的公司正在与美国宇航局合作，继续开发上网用途的无人机。据国外媒体报道，这款无人机被称为“鹰30”（Hawk 30），这是一种大型无人机，配置了十个发动机，类似于空中客车公司以前的无人机和太阳能驱动的奥德修斯飞机，可以连续飞行几个月。这架无人机由美国“航空环境公司”（AeroEnvironment）和日本科技巨头软银集团联合开发，可能很快就会开始试飞。无人机首飞的地点是美国宇航局阿姆斯特朗飞行研究中心。据报道，航空环境公司和软银集团一共投资6500万美元开发这种无人机，这种无人机也和航空环境公司之前为美国宇航局开发的其他无人机同属于一个产品家族。2003年，该公司制造的一架Helios原型无人机在美国的高空测试中坠毁。2001年，Helios无人机在飞行中爬升到了28346米的高度，达到了所有有翼水平飞机中最高的高度。这一里程碑为高空太阳能飞机开创了新的先例。据报道，新款的鹰30飞机在项目目标和外观设计上和过去的Helios无人机十分相似。虽然“鹰30”还需要几年时间才能为商业运营做好准备，但它对扩大偏远地区的无线通信连接有着重大影响。之前脸书和谷歌两家公司都宣布停止各自的上网无人机项目。其中脸书曾经宣布推出“阿奎拉”(Aquila)飞机，这是一种太阳能动力无人机，它的翼展相当于波音737的翼展，使用螺旋桨进行空中飞行，脸书也依托这款飞机大举进军互联网无人机的竞赛。2015年，谷歌也开始关注使用高空无人机提供地面人口上网，但是最后谷歌也放弃了这一项目，但是谷歌仍然保留了利用高空气球阵列提供上网的一个项目。鹰30无人机还需要抵御来自空中客车公司等对手的竞争，但是航空环境公司和美国宇航局的紧密联系提升了这款无人机的发展前景。据报道，航空环境公司和美国宇航局一共签署了三项飞行测试的合同，这三项测试将使无人机的飞行高度达到1万英尺，相当于3048米，如果初步测试成功，该公司的发展愿景也会扩大。据悉，航空环境公司一共向美国宇航局支付了近80万美元，用于监督即将进行的低空试验并为其提供地面支持，这些试验将持续到六月底。如果这些试验都取得成功，该公司将提高飞行高度。目前还不太清楚有关鹰30无人机的通讯能力的消息，但它的创造者当然希望它能帮助扩大全球的无线互联网接入。不过，首先，它必须毫发无损地走出测试阶段。另据悉，除了空中客车之外，美国波音公司也在开发用于地面通信的无人机项目。波音同时还有一个卫星上网计划，准备向太空发射几千颗通信卫星，提供价格更加低廉的卫星上网服务。

中国资本的美漫之路

摘要：“生产力不足资本来凑”的法子可行吗？继DC推出《神奇女侠》后，漫威也迎来了自己首部超级女英雄电影——《惊奇队长》。作为第一部超级女英雄电影，也是漫威第二十一部电影作品，《惊奇队长》在上映前就让很多国内漫威迷备受期待，预售票房更是仅排在《复仇者联盟2》和《复仇者联盟3》之后。自本周五上映后，影片首日便拿下2.1亿票房，目前总票房已累计到5亿，可以说表现超出预期。一直以来，作为美漫体系中的两大权威代表，漫威和DC都深受国内观众喜爱。每一次有新电影上映时，影迷们几乎都不会放过。但除了漫威和DC，实际上，美漫体系还有着image、IDW、黑马、勇士、爆炸等中小漫画公司，这些漫画公司出品的电影也在国内有着较高关注度。而随着美漫电影在中国电影市场影响力的逐步扩大，中国资本在近几年也开始将触角伸向了这些美漫公司，期望与他们建立长期合作关系。但回望中国资本的这条美漫之路，似乎走得并不如想象中那般如意。美漫在中国的火爆说起美漫电影在中国的蓬勃发展，还要从2008年《钢铁侠》的面世说起，这也是漫威电影宇宙的第一部作品。▲《钢铁侠》剧照但实际上，早在1978年，DC就上映了自己第一部院线超级英雄电影《超人》，遗憾的是，在那个年代，这部作品并没有引进国内，为国内观众所注意。后来，国内也陆续上映了《蜘蛛侠》《X战警2》《超人归来》等美漫改编作品，但都没能成为现象级。因此，《钢铁侠》的出现可以说才正式开启了美漫在中国的行走之路。影片最终也在国内拿下了9200万票房，这在43.41亿的全年总票房下，自然表现不俗，同时这也给美漫电影在中国的发展开了个好头。2012年5月，漫威《复仇者联盟》的上映让美漫电影在中国实现第一个高潮，影片最终在国内收获了5亿票房，8.1的豆瓣评分也让影片与《复仇者联盟3》齐名，成为漫威电影中评分最高的电影。紧接着，同年8月，由克里斯托弗·诺兰执导的DC作品《蝙蝠侠：黑暗骑士崛起》和索尼重启后的《超凡蜘蛛侠》同日上映，又让美漫电影在中国内地的热度达到了一个小高潮。▲《蝙蝠侠：黑暗骑士崛起》剧照可以看到，美漫电影在中国的每一次重大突破，漫威和DC都功不可没，而在美国，漫威和DC其实也统领着市场，占据着近70%的份额。除了这两大巨头，美漫体系中的其它漫画公司也有着不小的影响力。黑马漫画公司可以说是除了漫威、DC外，在漫画影视化创作上发力最多的公司了。公司漫画代表作主要有《斯巴达300勇士》《变相怪杰》《地狱男爵》《罪恶之城》《冥界警局》等漫画，也都被成功地改编为电影。勇士娱乐也号称是仅次于漫威和DC的第三大超级英雄漫画公司。其实在美国，每年，甚至每个月都会发布一个美漫销量榜，因此如果某个漫画在某期排名上达到了第三名，可能就会宣传自己是美漫第三，其实这个排名是变动的。但勇士漫画的影响力还是不容置疑的，像《联合军团》《喋血战士》《先驱勇士》《夜影侠》等都是该公司旗下作品。Image漫画公司的主要漫画代表作有《行尸走肉》《再生侠》《魔女之刃》《黑暗领域》等，其中《行尸走肉》从2010年开始开发的同名美剧风靡，深受国内观众喜爱。值得一提的是，该公司还是《权力的游戏》的官方漫画发行商。▲《行尸走肉》第八季海报IDW漫画公司负责为孩之宝公司打造孩之宝宇宙，其漫画代表作有《变形金刚》《特种部队》《蒙面斗士》《忍者神龟》《宇宙骑士》等。其中，《变形金刚》《特种部队》《忍者神龟》系列电影都在国内有着不错的市场表现。爆炸漫画工作室的知名度要略小，但是像我们熟知的《猩球崛起》、《金刚》等系列作品都出自该公司，此外，工作室还有《恐龙战队》等IP作品。美漫电影在国内电影市场一直占据着市场高位，而且动辄拿下十亿二十亿票房，去年《毒液：致命守护者》《海王》的上映甚至有着救市的作用。而也正是美漫电影的强大观影号召力，中国资本在近几年也开始看上这块“沃土”，并着手与美漫进行合作。中国与美漫的资本联姻虽然漫威和DC是美漫体系的两大巨头，但这两家公司一般只生产自己旗下的超级英雄电影，很少与其它公司合作。但同样生产超级英雄电影的索尼公司是个例外，因此，腾讯影业也适时抓住了与索尼合作的机会，在去年推出《毒液》，获得了不错的商业回报，未来腾讯影业也有望继续和索尼在超级英雄作品上进行合作。但对于大部分的国内公司来说，在美漫界的入局基本上都是选择与一些中小漫画公司合作。实际上，2013年上映的《钢铁侠3》，其背后中国资本DMG公司的参与，可以说开创了中国资本与美漫公司合作的先河，而且是跟漫威影业的一次合作。《钢铁侠3》拍摄前期原本也定于是“中美合拍”，但由于对中国戏份在影片当中的比重问题未达成一致，影片最终以“买断批片”的方式引进内地。而在影片上映后，有网友对比中国和北美两个上映版本，发现中国元素在北美版本中的戏份极少，在国内上映版本中却较多，因此电影也被称为是“中国特供版”，引起很多观众不满，影片背后的中国资本方DMG也深陷舆论风波中，这次合作也可以说是不欢而散。而到了2018年1月，DMG转而投向了勇士娱乐，宣布收购，正式朝DC和漫威以外的第三个超级英雄宇宙进军。其实早在2015年，DMG就宣布将与勇士娱乐在电影、电视、出版等方面达成合作，勇士漫画中的《喋血战士》《先驱勇士》《夜影侠》等都会陆续开启，并向勇士娱乐做了千万美元的C轮股权注资及上亿美金的电影融资投入，可见这一番“重金”背后的满满诚意。此番收购后，DMG也从原来的57%控股转为100%。目前由范·迪塞尔《喋血战士》已经在去年开机，预计明年与观众见面。除此之外，目前中国资本与美漫方的合作还有以下几个事件。首先是2017年5月，承兴国际全资子公司第一创意收购了“漫威之父”斯坦·李创办的公司Pow!Entertainment，包括旗下的电影、电视、游戏、VR、动画、漫画等，而据相关媒体报道称，当时Pow!Entertainment版权库里上尚有270个已经在运作和尚未曝光的超级IP。承兴国际是1996年成立的港股上市公司，也是国内领先的品牌授权、产品推广和体育、娱乐营销公司之一，自成立以来，公司曾和迪士尼、孩之宝、华纳等公司合作过，而且成功运作过变形金刚、功夫熊猫、蝙蝠侠、蜘蛛侠等形象品牌。而到目前为止，双方在电影方面还尚未有成品出现。其次是在2017年的7月，网易漫画宣布与迪士尼签约，一次性引进《银河护卫队》《超能蜘蛛侠》《复仇者联盟》《美国队长：史蒂夫·罗杰斯》等12部漫威漫画作品，成为内地第一家正版美漫的数字刊载平台。此外，网易漫画还宣布将融合漫威和中国元素，打造中国首部漫威超级英雄漫画，但到目前为止，该漫画尚未成型。最后2018年11月15日，上海世像文化传媒宣布通过旗下香港子公司Visionary Vanguard Associates Limited(VVA)收购黑马漫画，并拥有控股权。世像传媒是2014年成立的，此前像《校花的贴身高手》《我的狐仙老婆》等IP电视剧作品都是该公司作品，黑马漫画我们前面也提到过，是拥有影视作品第三多的美漫公司。而即将在今年4月份上映的重启之作《地狱男爵：血皇后崛起》，就是世像传媒收购黑马漫画后的首部电影作品。此外，早在2012年，国内二维动画团队狼烟动画，就曾受美国华纳动画影业委托，设计创作了系列短片《上海蝙蝠侠》，该短片还曾在世界最大的卡通频道CARTOON NETWORK上播出，受到了追捧。▲《上海蝙蝠侠》剧照中国资本的介入仍停留在资本层面可以看到，中国资本在美漫界的发力多是以收购的形式完成，即使是平等合作也少不了投入重金支持，这样的合作，也只是停留在了资本层面，尤其是在中国文化的融入上尚未有清晰的体现。而目前也只有一部双方合作的作品——《地狱男爵：血皇后崛起》确认完成，由影联传媒负责内地发行的本片也即将接收市场的检验。▲《地狱男爵：血皇后崛起》剧照实际上，如果仅是资本合作，没有文化上的融合共生，对于中国资方来说，在回报上无疑也有着很大的不确定性。毕竟钱是给出去了，可想要参与的创作程度，以及回收的市场价值能实现吗？这也是资本合作的弊端所在。而受中国资本的驱使，美漫也多次主动声明要为中国打造超级英雄。比如，斯坦·李就曾经决定为中国打造一部亚裔超级英雄形象电影——《虎影侠》，由李冰冰主演。去年，斯坦·李工作室也宣布将以歌手邓紫棋为原型，创作一个专属于中国的超级英雄，暂命名为“JEWEL”，而且还曝光了概念海报。此外，由斯坦·李打造，王力宏主演的《歼灭者》也曾经被传立项。但到目前为止，这些项目都没有了声响。▲邓紫棋版超级英雄概念海报另外，值得一提的是，在美国漫画和影视大多数情况其实是分开管理的，要么是同属一个公司的不同部门，要么直接是两个独立的公司（比如漫威影业在2016年后正式与母公司漫威娱乐分离，直属迪士尼影业），漫画公司以IP授权的形式给到某影视公司。而看向中国资本在美漫界的介入，大部分都是和漫画公司建立合作，而不是和影视公司，这也就意味着，中国资方的权力很可能只介入到漫画的相关业务中，却介入不到漫画改编成电影的这一过程。而这一过程无疑也是中国资本入驻美漫的重点所在。美漫电影在国内一次次打破市场记录的火爆，向我们证实着优质漫画改编电影在国内市场的强大观影号召力，而中国资本之所以与美漫寻求合作，侧面印证的也是国内在漫画创作生产力上的不足问题。但“生产力不足资本来凑”的法子终归不是长久之计，也不能解决根本问题，而且很有可能做无用功。而只有将发力重点放在原创内容的创作上，中国资本也才能实现最大价值。

“借壳上市”回温！盛大游戏、英雄互娱“逢低买壳”

　　导语：资本邦统计发现，2018全年只有11家公司披露“借壳上市”的重大资产重组预案。而进入2019年短短三个月，已有超过10例“类借壳上市”案。　　“借壳上市”，是2019年以来A股一大“热词”。　　资本邦统计发现，2018全年只有11家公司披露“借壳上市”的重大资产重组预案。而进入2019年短短三个月，已有超过10例“类借壳上市”案。　　申万宏源新股分析师彭文玉对资本邦指出，2018年四季度以来，监管层对并购重组的鼓励性措施不断出台 ，包括对并购配融募资用途的放松、审核效率提升等;经过前期二级市场的大幅调整。　　“目前A股估值已回归至历史较低区间，借壳成本明显下降。对于买壳方而言，趁着壳家低位，实现证券化，尤其是那些不属于科创板鼓励方向的传统行业的非上市公司。”　　不过，彭文玉认为，科创板的推出，可能会对“借壳上市”以及壳价形成一定的冲击，“一些之前不满足A股IPO要求的新兴行业优质企业，现在可以选择登陆科创板”。　　“从这一角度看，科创板会对‘借壳上市’产生一定的分流。但对于大多数非科创板鼓励方向的非上市公司，选择借壳上市是比IPO成功率更高的登陆A股方式。”　　“借壳上市”　　2月21日，亚夏汽车正式变更为中公教育，后者成为首个通过“借壳上市”的“公考第一股”。前一日(2月20日)，盛大游戏“借壳”世纪华通的298亿并购事项通过证监会审核。　　资本邦不完全统计发现，截至2月28日，今年至少涉及10家公司拟通过或已经通过“借壳方式”实现上市。　　其中，备受市场关注的是：英雄互娱“借壳”赫美集团、居然新零售“借壳”武汉中商、晶澳太阳能“借壳”天业通联、爱旭科技“借壳”ST新梅等。　　但日前，天山铝业拟236亿“借壳”紫光学大(000526.SZ)重组事项“流产”，以及东方金钰与中国蓝田“控股权转让”也被喊停。而梅安森拟7亿收购伟岸测器的重组事宜被深交所质疑“变相借壳”。　　梅安森1月30日披露预案显示，公司拟收购伟岸测器87.90%股权;交易完成后，公司实际控制人马焰持股比例由29.89%降至19.78%，交易对手方中杨劲松、唐田持股比例均为8.92%，二人曾经签署过一致行动协议并于2018年1月解除。　　对此，深交所要求梅安森：说明交易对方是否有谋求公司控制权的安排，交易完成后如何保障公司控制权的稳定性;交易是否构成《上司公司重大资产重组管理办法》规定的重组上市，是否存在规避重组上市的情形。　　“壳”便宜了?　　“经过前期二级市场的大幅调整，目前A股估值已回归至历史较低区间，借壳成本相对明显下降。”　　申万宏源新股分析师彭文玉对资本邦表示，2018年四季度以来，监管层对并购重组的鼓励性措施不断出台，包括对并购配融募资用途的放松、审核效率提升等;目前我国处于经济转型升级的关键时期，产业资源的整合重组有助于激发行业是市场活力，提升资源利用效率。　　确实，2018年下半年，监管层对并购重组打开了“小口子”——IPO被否企业重组由3年缩短为6个月等政策，给中概股回归A股，并给该类企业并购重组提供了“快速通道”。　　2018年10月19日，证监会表示，积极支持优质境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组，不断提升A股上市公司质量。自2017年11月以来，已有7家中概股公司通过上市公司并购重组回归A股，回归渠道进一步畅通。　　次日(10月20日)，证监会发言人常德鹏表示，为支持优质企业参与上市公司并购重组，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。　　2019年1月17日，深交所官微称，2019年，深交所将继续推动并购重组市场化改革，大力支持新技术、新产业、新业态、新模式企业通过并购重组进入上市公司。　　除了政策影响，“借壳上市”双方也有各自考量。彭文玉指出，对于卖壳方而言，多为主业增长乏力，在目前经济条件下，寻求转型的难度较大，甚至因前期过分加杆杆导致债务危机缠身，索性卖壳，另谋他路。　　“对于买壳方而言，趁着壳家低位，实现证券化，尤其是那些不属于科创板鼓励方向的传统行业的非上市公司。”监管层关注“高估值、高业绩”对赌　　在“借壳上市”活跃的同时，相关监管更加严格。　　资本邦整理拟“借壳上市”企业所收到的问询函来看，监管层特别关注相关并购事宜的业绩承诺、市场估值、重组涉及同业竞争等问题。　　高估值，是监管层关注一大重点。　　武汉中商的重组标的公司居然新零售交易价格初步确定为363亿元至383亿元。相比较行业内的竞争对手红星美凯龙而言，居然新零售高达383亿元的最高估值备受市场质疑。　　对此，监管层要求武汉中商：对比同行业可比上市公司门店数量、财务状况、经营业绩、业务发展趋势和市值情况，分析标的资产居然新零售预估定价的合理性。　　ST新梅与爱旭科技的“借壳方案”也被关注。　　ST新梅披露的重组预案显示，2017年1月第四次股权转让时，标的资产估值约为20亿元;2019年1月5日，股份公司第二次股权转让时，标的资产估值约为52.6亿元;最新方案中标的资产预估值约为67亿元。　　对此，上交所要求公司：说明历次估值与重组估值存在较大差异的原因及合理性，并重点说明2019年1月的股权转让，与同时进行的重组之间估值存在约15亿元差异的原因及合理性。　　高业绩对赌，也让监管层担忧。　　以ST新梅(600732.SH)与爱旭科技的重组为例。　　上交所关注到爱旭科技承诺2019至2021年实现的净利润分别不低于4.38亿元、7.4亿元和9亿元，增幅较大;此外，标的资产2016年至2018年分别实现净利润8885万元、9069万元和2.56亿元，承诺业绩较历史业绩增幅较大。　　上交所要求相关公司：结合历史业绩、现有产能及利用率、新增产能计划、投资金额及进度、预计投产及达产时间等，分析说明承诺业绩的可实现性，并进行重大风险提示。　　PS：“借壳上市”路径解析　　所谓“借壳上市”，即一家非上市公司通过把资产注入到已上市公司(俗称“壳”)，得到该公司一定程度的控制权，利用其上市公司的地位，使母公司的资产得以上市。　　根据2016年9月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条“上市公司自控制权发生变更之日起60 个月内，向收购人及其关联人购买资产，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应当按照本办法的规定报经中国证监会核准”。　　含蓄地说，市场把“借壳上市”称之为“重组上市”，判断并购重组否构成“借壳上市”有两条标准　　上市公司控制权是否发生变化;　　上市公司控制权变更后的60个月内，由上市公司或子公司向新控制人或者关联方购买的资产、用于支付对价而发行的股份达到了控制权变更前一个会计年度合并财务报表相对应项目的一定标准(100%)或者主业发生了变更。　　借壳上市主要有三种常规类型的借壳方式——　　模式一、分步借壳——即先拿控制权，后注入资产(“腾笼换鸟式”借壳)图片来源：小兵研究　　2019年1月21日，天业通联(002459.SZ)与晶澳太阳能的重组交易就是属于典型的“腾笼换鸟式”借壳方式，主要采用重大资产出售与发行股份购买资产的方式进行“借壳”。　　案例中，天业通联拟将全部资产与负债出售给实控人控制的华建兴业，拟出售资产的预估值为12.70亿元;同时，天业通联拟向晶泰福、其昌电子等发行股份购买其合计持有的晶澳太阳能100%股权，本次标的资产的预估值为75亿元。　　模式二、资产置换+发行股份购买资产(“狸猫换太子式”借壳)图片来源：小兵研究　　这种模式下，上市公司和标的公司双方注入资产和获得控制权同时进行，上市公司将全部的资产和负债与新控股股东持有的新标的公司股权置换;若新标的公司拟注入资产超过原资产部分，由上市公司向新股东发行股份购买。　　今年1月8日，ST新梅(600732.SH)与爱旭科技正是想通过这种“狸猫换太子”式的方式“借壳”登陆A股。　　据ST新梅披露的董事会预案获悉，其拟除保留资产以外的全部资产、负债及业务作为置出资产，与爱旭科技100%股权的等值部分进行置换，拟置出资产预估值为5亿元，拟置入资产预估值不高于67亿元，上述差额62亿元由上市公司以发行股份的方式向爱旭科技的全体股东购买。图片来源：小兵研究　　模式三、通过换股吸收合并与发行股份购买资产的方式　　换股后，上市公司存续，原标的公司资产注销，原标的公司资产进入上市公司，上市公司业务有可能成为“双主业”或“多主业”。

“爆炒股”样本调查

三大证券报之一的证券时报今日以整整两个版面的篇幅、集中发布七篇报道，警告近期A股市场上“爆炒股”的问题。【文章一】股价“大跃进” 有公司称疯涨未必是好事东方通信、市北高新、大智慧……一批个股引发资金追逐，短期内翻倍甚至上涨数倍，相关公司连发异动公告提示风险，也无法阻挡市场的疯狂炒作。“爆炒股”大跃进式上涨，本质上仍是概念炒作。而这些个股和对应的热门概念到底有多大的关系？证券时报·e公司记者对部分公司进行了采访，多数表示股价大涨是市场行为，公司无法评论，提醒投资者注意风险。概念炒作有点疯从2018年10月19日最低的3.7元/股，到今年2月26日触及37元/股，东方通信的10倍涨幅之路只用了86个交易日。市场炒作东方通信涉及的概念是5G，然而公司的5G光环虚虚实实，难以说清。3月8日，东方通信跌停，后续走势有待观察。日前，证券时报·e公司记者实地走访东方通信，这里的门卫似乎已经熟悉近期投资者和媒体的频频造访。记者询问东方通信在哪栋大楼办公，门卫回应称，“媒体吧？不用去了，最近来过的都被拒绝了”。近日，证券时报·e公司记者再次致电东方通信，公司工作人员亦非常谨慎，表示不接受媒体采访，一切以公司公告为准。自去年11月份以来，东方通信已披露10余次异动公告或风险提示性公告，表示公司市盈率显著高于行业市盈率水平，公司主营业务未发生变化，没有与5G通信网络建设相关的营业收入。也就是说，市场追捧的5G龙头东方通信，本身并没有5G方面的收入，其间逻辑耐人寻味。同样反映市场炒作气氛的还有业绩爆雷指数的大幅上涨。1月底，多家公司大幅计提商誉减值，导致巨额亏损。但Wind设立的业绩爆雷指数至今涨幅惊人，已经达到41%，远超大盘。对于此现象，很多投资者笑称：亏得越多，涨得越多。在业绩爆雷股中，华映科技2月份以来上涨了1.4倍。华映科技2018年度预亏37亿～55亿元，台资大股东单方面放弃控股权。市场追逐它的另一个原因是其涉及OLED概念。然而，华映科技总经理、董秘陈伟日前曾对证券时报·e公司记者表示，“在OLED领域，公司研究院有专门的研发，也有规划建设，但还未形成真正的产能。”业绩爆雷的另一个代表是高升控股。高升控股在上周连续5日涨停。若从业绩预亏开始计算，高升控股已经实现翻倍。高升控股连续大涨的主要原因是其涉及边缘计算概念。但业内人士对证券时报·e公司记者表示，边缘计算就是噱头，挑逗了市场的神经。相关公司评价不一股价短期大涨，相关公司如何看待？能否理解炒作逻辑？证券时报·e公司记者对其中具有代表性的公司进行了采访。大智慧近15个交易日收获11个涨停，区间涨幅258%。大智慧证券部工作人员对证券时报·e公司记者表示：“股价上涨是市场行为，我们也一直在提示风险。”该工作人员也表示，公司作为证券信息服务商，近期行情回暖对一季度业绩有帮助。大智慧已持续发出风险提示公告。业绩方面，大智慧预计2018年度实现净利润8200万元～9800万元，同比减少74.41%～78.59%。此外，截至2019年3月8日，大智慧因证券虚假陈述责任纠纷案涉诉讼请求金额合计为5.22亿元元，已根据判决结果确认应赔偿金额9455.87万元。另一“爆炒股”市北高新工作人员告诉证券时报·e公司记者，股价上涨是市场行为，公司主营业务是产业园区的综合运营商。该工作人员还表示，市场所说的公司的创投概念，或许指园区里可能有孵化科创项目，公司旗下有子公司也会进行一些项目的孵化，具体情况可以看公司定期报告。奥马电器工作人员表示，公司也希望股价上涨给投资者好的回报，希望投资者多多支持公司。她还说，股价上涨是市场行为，投资者应该根据自身情况注意投资风险。从二级市场表现来看，2月初以来，奥马电器实现翻倍。东信和平证券部工作人员的看法则有不同，股价涨的很疯狂，对公司未必是好事，现在虚高，后面砸下来，肯定又有投资者来骂。他认为，现在公司市盈率那么高，和基本面没关系，就是市场炒作。2月初以来，东信和平涨幅接近200%。东信和平近期连续发布异动公告。公司证券部工作人员还表示，公司是做智能卡的，是否涉及市场所说的概念没法说，一切以公告为准。如果有，年报都会写出来的 ，显然现在还没有到那一步。证券时报·e公司记者还逐一询问了近期大涨的锦富技术、风范股份、雏鹰农牧、金证股份等多家公司。锦富技术、风范股份相关工作人员均对证券时报·e公司记者表示，公司经营正常，股价涨跌是市场行为，无法评价。锦富技术工作人员还表示，除公司的检测治具可以用来检测OLED相关产品外（2019年度对相关产品的订单情况尚无法预计），公司产品暂未涉及柔性屏幕；金证股份工作人员表示，行情回暖对公司的客户金融机构是利好，对公司的影响不是直接的；雏鹰农牧工作人员表示，近期公司生产经营情况较此前已出现好转迹象，公司生猪养殖板块仍基本保持正常运行。(证券时报记者 于德江 孙亚华)【文章二】标的股有三大特征6个涨停是标配A股市场春节前后的这波强势反弹行情，游资无疑扮演了重要的角色。东方通信、网宿科技、金证股份、大智慧、中国人保、中信建投等爆炒股的背后，无不闪动着游资的身影。接受证券时报记者采访的市场人士认为，游资的这种“兴风作浪”，让A股市场离价值投资、理性投资越来越远，一个健康的市场，应该通过体制机制的完善，杜绝游资的这种肆意炒作。那么，游资炒作“爆炒股”的路径主要有哪些呢？这些A股市场的“神秘背影”，在这波行情中是如何操作的呢？游资如何选“爆炒股”一家私募基金的总经理兼投资总监向证券时报记者表示，游资相中的“爆炒股”，一般具有以下三大特征：第一，紧跟热点。比如这次游资爆炒的东方通信，就属于热门的5G概念，这是当前股市最大的热点之一。5G是国家政策重点支持的产业，这种热点持续性比较长，游资有充裕的时间来进行布局和炒作；第二，利空出尽的股票。比如春节前很多上市公司计提了巨额商誉减值，甚至一次性计提得“干干净净”，完成了业绩“洗澡”，这样的股票，可谓“利空出尽”，股价炒作的过程中阻力就会很小；第三，小市值并且是换了大股东的，这样的股票游资很容易在低位拿到筹码。此外，游资喜欢在新的细分领域“下手”，比如柔性屏、边缘计算等新概念。其主要目的，一是可以吸引跟风资金，二是炒作股价的过程中面临的阻力小，没有“历史包袱”。上述这家上海私募基金总经理表示，类似中国人保、中信建投这样的“爆炒股”，因为是次新股或流通盘比较小，也易于游资炒作。但这些股票市值比较大，在相应的成分股里权重也比较大，这些股票的暴涨，相对于小市值股票来说，更容易让指数暴涨，从而造成“疯牛”的现象，这对于A股市场的持续健康发展来说，显然是极其不利的。“打板一定要坚决”深圳一家私募基金的董事长曾经在某“涨停板敢死队”工作过，对游资的操作手法比较熟悉。这家私募的董事长向证券时报记者表示，游资炒作“爆炒股”，一般会提前打下“底仓”，这些所谓的“底仓”就是比较便宜的筹码，然后游资会制定一套操作计划，让相关利益方“互相接力”，吸引其他机构资金或游资跟风进行炒作，这波行情其实与1999年的“5.19”行情有相似之处，但这次游资炒作的手法更猛、更凌厉。以前游资操作涨停板的手法，一般是3个涨停板，这次至少是6个。“中国人保和当年中国中车的炒作手法很类似，应该不是一般的小资金可以玩得转的，市场上根本不缺钱！”上述深圳私募基金的董事长表示，这波行情，游资炒作“爆炒股”时，游资本身或者相关利益方在“底仓”附近就买入了看涨期权，“看涨期权就相当于杠杆，因为运用了看涨期权，所以行情来得格外猛、格外急。”上述人士表示，游资在“爆炒股”的“打板”过程中，行情越急越猛，“打板”就越要坚决，绝对不能犹豫，否则就会动摇跟风盘的动力，或者影响获利盘的持股信心。“这波行情中炒作‘爆炒股’的游资，都是在这几轮牛熊交替中存活下来的，他们是‘人精中的人精’，对政策和市场的判断非常灵敏，一旦判断市场的上涨趋势来临，就会下狠手炒作“爆炒股”，连续拉多个涨停板，绝不容许有丝毫犹豫。这波强势反弹行情，好多游资赚得盆满钵满。接下来他们可能主要是求‘稳’。”一位曾经参与过“打板”的大户表示。游资炒作“爆炒股”后，盛宴如何收场？有私募人士表示，边缘计算的一只概念股，炒作的游资已经开始部分撤退，但流通盘小的“爆炒股”退出难度就大一些，“其实问题也不大，只要A股市场上涨的大趋势不变，未来一两年慢慢卖，没准过不了多久，相关看多的研究报告就出来了！”深圳一家私募基金的投资总监表示，游资炒作之后，免不了一地鸡毛，但买单者往往都是跟风买入的中小投资者。(证券时报记者 陈楚)【文章三】5年139只“爆炒股”追踪：来去匆匆 结局不佳随着东方通信股价近期持续暴涨， 2019年“十倍股”重出江湖。突然启动、疯狂拉升、连续涨停，股民对“爆炒股”的表演并不陌生。根据历史经验，“爆炒股”总是伴随着行情企稳或大盘启动时出现，却常常“来也匆匆，去也匆匆”，股价绽放时的绚丽往往只是昙花一现，退潮之后，空留一地鸡毛。139只样本以资金爆炒、控盘程度高、连续快速拉升为特征，本文以2014年以来5段不同市场行情下个股涨幅排名前5%且区间内最大涨幅不小于100%的非次新股为标的，从中筛选出了同时满足行情启动前自由流通市值小于20亿元、区间内涨停天数超过10天且区间内换手率超过1000%的139只个股作为“爆炒股”的研究对象。139只“爆炒股”中，诞生于2014至2015年上半年的牛市行情的个股达53只，占比39%。可见，牛市创造了大部分的“爆炒股”。2018年以来，随着市场行情走弱，“爆炒股”数量有所下降。“爆炒股”五大特征与正常上涨的个股相比，“爆炒股”在基本面、行情走势、行业概念等方面呈现出了不同特征。其一，“爆炒股”在行情启动前盘子小。过去5年的139只“爆炒股”在行情启动前的平均自由流通市值仅有11.4亿元，43%的“爆炒股”在行情启动前的自由流通市值不足10亿元。其二，“爆炒股”的拉升往往伴随着热门概念或事件的炒作。从行业分布来看，过去5年的“爆炒股”中来自计算机、电子、汽车三大行业的个股数量占到三分之一，而这几个行业恰恰是概念股频出之地。如2019年的头号“爆炒股”东方通信搭了5G概念的快车，2015年大牛市中的第一高价股全通教育更是借着两市唯一在线教育概念股一时风头无两。除了热门概念，“爆炒股”还常因重组预期、实控人变更等热点事件受到追捧。其三，“爆炒股”往往伴随着高换手率。据证券时报记者统计，过去5年内的139只 “爆炒股”在统计区间内的平均换手率达到了2200%。超高换手率背后是各路资金的频繁进出、轮番炒作。其四，“爆炒股”估值严重偏离基本面。139只“爆炒股”中，118只股票的收盘价达到区间内最高点时的市盈率为负数或超过100倍的，占比高达85%。其五，次新股是“爆炒股”的常客。过去5年内两市共有上千只新股上市，上市满一年的次新股在上市后一年内平均最大涨幅接近400%，50股上市一年内的最大涨幅超过10倍。次新股通常业绩风险较小，上市时整体市盈率偏低，容易受到各路资金和散户的追捧。爆炒后结局如何？股价大起大落的背后，是一群鲜为人知的操盘者。近些年来，监管层陆续曝出一些投资者操纵A股的案例。例如，2018年5月份，证监会公布三份行政处罚书，针对厦门北八道物流集团有限公司使用大量账户轮番炒作“次新股”一案罚没该公司56.69亿元，这是证监会开出的史上最大罚单。此前，该公司利用300多个股票账户，100多台电脑，10多位操盘手同时交易，大量使用配资，操纵包括张家港行、江阴银行、和胜股份等次新股，期间累计获利9.45亿元。短期来看，“爆炒股”凭借热门题材、蹭热点、游资接力追捧，股价疯狂上涨。但长线来看，绝大多数“爆炒股”在疯涨过后，股价急速回落，不少个股迅速被打回原形，高位“接盘侠”损失惨重。统计显示，2015年以来，区间内最大涨幅在5倍以上的“爆炒股”中，超过半数个股的股价创下统计区间最高点时距离上市时间尚不满一年。在创下最高点后，这些“爆炒股”最大回调幅度平均超过80%，近四分之一的个股最大回调幅度在90%以上。2015年热门的“爆炒股”暴风集团、京天利、安硕信息、中科金财、银之杰等至今仍未恢复“元气”，其最新股价较2015年以来高点回调幅度大多在80%以上，在高位参与的机构或散户，其尴尬境地可想而知。（ 证券时报记者 范璐媛 梁谦刚）【文章四】“爆炒股”成因复杂 专家建议各方多提示风险今年以来，A股市场涨势明显，市场全面活跃，给投资者带来不错的投资回报，但也出现一批个股过度炒作的现象，这些个股在基本面没什么变化的情况下，股价连续暴涨，特别是部分绩差股和业绩爆雷股，涨幅惊人。对于上述“牛股大跃进”的现象，证券时报记者近日采访了业内部分专家和市场人士，他们建议投资者谨慎跟风，同时建议相关方面多提示风险。垃圾股被爆炒多重原因形成共振对于近日A股市场的大幅上涨，受访专家普遍认为，在各项政策利好预期和货币供给有所增加的情况下，目前市场属于情绪与风险偏好的修复行情，A股的上涨有其合理性。但少数股票被爆炒，甚至业绩爆雷股受到爆炒，这其中也存在不合理、不正常之处。华鑫证券私募基金研究中心总经理傅子恒认为，近期部分绩差股、垃圾股走出翻番行情，这种现象不合理、不正常，反映出A股市场的各种不成熟性。他认为，产生这种现象的原因是多方面的。首先有投资者结构方面的原因，A股市场散户投资者居多，投资与交易行为受情绪影响较大，容易跟风；也应该有市场操纵方面的原因，一些机构和大户利用自己的资金信息优势拉升股价，人为制造“牛股”。从深层次讲，还有制度方面的成因，比如在退市制度不严格的市场，垃圾股难以退市，场内资金才敢于做局，投资者敢于参与，共同形成垃圾股行情。申万宏源证券首席分析师桂浩明认为，有些股票前期跌幅较大，技术上存在反弹需求，这可以理解，但市场往往存在一些矫枉过正的现象，如果投资人不注意分辨，盲目跟风，很容易“中招”。信达证券高级策略分析师谷永涛认为，虽然1月份的业绩预告已经完成对市场预期的调整，但真正业绩如何仍需观察，而在业绩披露的真空期，投资者更容易受情绪影响。从投资价值上分析，其认为此类股票的内在价值较小，不建议投资者参与其中。中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋认为，从表面来看，市场上再次出现了“低价股”、“绩差股”被爆炒的现象，而这背后仍然是由于目前A股股权结构不合理，账户实际控制人和持有人监管不规范所造成。刘锋认为，股权结构不合理体现在，A股市场大部分国有控股企业的主要控制权仍然实质上处于“非流通”状态，实际控制人对股价的控制能力较强。同时，目前国内监管部门对于证券账户实际控制人与名义所有人，以及他们与上市公司之间的关系监管仍有待完善。对于证券账户“出借”的监管几乎处于真空状态。这才有了以“徐翔”、“温州帮”等为代表的游资牛散，实际控制几百上千证券账户，操纵上市公司股价、进行内幕交易的可能。而他们操纵的标的，多数是贴了“低价股”、“绩差股”标签，容易制造“题材”的中小型上市公司。这些情况都与成熟市场非常不同。保持合理流动性也要多提示风险为了股市的长远健康发展，在保持合理流动性的前提下，防止“绩差股”、“垃圾股”大幅爆炒后“一地鸡毛”，对于投资者的投资行为，以及市场监管等方面，业内专家和市场人士又有何建议呢？桂浩明认为，对于投资者炒作绩差股的行为，还是应该有必要的监管。他认为在监管方法上，可以不断地揭示风险，这种方式在某种程度上，比通过人为地中断交易、压缩流动性的方法来阻止炒作可能更为实际一些。傅子恒认为，从监管角度，短期看应当进行有效的预期管理，应当及时向投资者提示风险，这方面监管部门、交易所和券商中介机构等都有责任。同时，监管部门、交易所等应当及时发现、有效抑制各类市场操纵行为。临时机制还可以采取及时问询等措施进行控制。从长期看，应当完善包括更严格退市机制、上市公司信息披露制度、交易所与中介机构信息提醒制度等在内的市场基本制度，从源头上解决绩差股乱投机的问题。谷永涛认为，监管层和机构都有必要提醒投资者建立良好的投资习惯，谨慎使用投资杠杆，尤其是在高估值个股的投资配置上。此外，监管层可以对退市制度进行规范，防止劣币市场出现。刘锋认为，目前，A股市场仍没有建立起通过持股分红获得长期投资收益的外部环境。由于股权结构和对投资者背景监管不规范的原因，造成市场价格和公司基本面脱离的情况比较普遍，无论是机构投资者，还是个人投资者，主要获利途径是二级市场的买卖价差。他认为，可以做的是，充分揭示这种盈利模式下的投资风险。中国市场最大的特色就在于，中小投资者占流通股部分的绝大多数。提高投资者风险意识，切实做好投资者保护应始终放在首位。在市场监管方面，刘锋一直倡导监管部门要尽量提供透明、可操作、一致的监管预期，提升监管信用。如是金融研究院院长管清友表示，不能让牛市再成为一个“疯牛市”，要充分吸取2015年那一轮行情的教训。无论是监管层还是一些独立的第三方机构，都应及时地给大家提示风险、泼泼冷水。(证券时报记者 江聃 胡华雄)【文章五】股价脱离基本面 “爆炒股”成色几何？2019年开年来，A股呈现单边上涨行情，成交量迅速放大，两市成交金额连续冲破万亿关口。其中，游资成为本轮行情最为活跃推手，月均成交额急剧攀升，更是频频上榜“爆炒股”。记者发现，部分涨幅巨大的“爆炒股”基本面并未发生太大变化，业绩明显弱于同行业其它公司，甚至还有不少问题公司，但在题材概念风口下成为热炒的对象。游资活跃度大增本轮股指上涨，前期超跌股成为反弹主力，各路游资相比去年加快了交易节奏，频繁出没龙虎榜，月均成交额同比去年急剧攀升。Wind统计显示，剔除机构专用席位，今年合计3724家游资席位登榜龙虎榜。截至3月8日累计成交金额约2970亿元，月均成交规模几乎是去年月均的1.55倍，活跃度激增；相比之下，机构席位今年活跃度反而降低，月均成交金额低于去年月均水平。进一步来看，新贵与老牌游资均满血复活。据龙虎榜数据显示，近3个月来多达21家游资席位登榜次数超过100次。其中，西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部作为后起之秀，期间累计上榜次数达到1306次，成交金额约合201亿元，两项指标均位居龙虎榜之首，远超去年全年水平；今年以来该营业部出击的个股包括东方通信、风范股份等多只热门概念股。同时，老牌劲旅平安证券深圳深南东路罗湖商务中心营业部、华泰证券深圳益田路荣超商务中心营业部，以及财通证券杭州上塘路营业部上榜次数紧跟其后，均超过250次，现身多只“爆炒股”。“爆炒股”成色几何？说起近期的妖股便不得不提“妖王”东方通信。东方通信身披5G概念而被热炒，但公司近期也表示，目前国内5G网络建设尚未正式启动，具体发展进程尚未明确，该产业未来参与5G通信网络的建设及参与份额尚存在不确定性。另外，公司近年来业务发展停滞，2014年至2108年前三季度，当期净利润在7600万—1.8亿之间，但其中投资收益占比颇高，期间当期投资收益在4600万—6150万之间，尤其2018年前三季度投资收益占净利润高达80%。公司经营活动产生的现金流量净额从2015年以来均为负值。以3月8日公司收盘价36.44元计算，东方通信市值已达到362亿，市盈率更是高达364倍，远高于其所在通信行业的平均市盈率。横向对比来看，东方通信市值已逼近被视为5G龙头股之一的亨通光电（市值418亿），但亨通光电市盈率仅为16.4，而且亨通光电近几年业务发展迅猛，但亨通光电从2月1日以来的涨幅仅有30%，远远低于东方通信的191%。另一个备受关注的股票大智慧，因为互联网金融概念大火，该股从2月21日以来12个交易日11个涨停。但其业绩近年来也不太乐观，2015年、2016年、2017年和2018年前三季度，净利润分别为-4.5亿元、-17.6亿元、3.83亿元、-3882万元。在最新的业绩预告中，公司预计2018年净利润为8200万元至9800万元，虽然实现盈利，但同比减少74.41%至78.59%。此外，市北高新、风范股份、宣亚国际、东信和平等股票，业绩也均明显弱于同行业龙头公司，基本面也均无重大变化，但这些股票近期同样受到资金爆炒。另外，在近期的爆炒股中，还有一批“问题”公司。华映科技受实控人危局牵连，正陷入巨额应收账款无法收回的危险，以及实控人无法确定的尴尬，并且预计2018年巨亏；雏鹰农牧大股东陷入流动性危机，预计2018年亏损29亿至33亿；*ST毅达则刚刚公告，上市公司现任管理层仍处于失联状态，且公司存在被实施退市风险警示、被暂停上市，甚至终止上市的风险。还有东方金钰、奥马电器、锦富技术等公司也都预计2018年将出现大幅亏损。(证券时报记者 阮润生 王基名)【文章六】全面准确理解市场化法治化 归位尽责呵护股市健康运行去年底今年初以来，在一系列内外因素作用下，A股出现回暖，笼罩在市场上空的阴霾烟消云散，各方都松了一口气。进入3月份后，场外增量资金涌入加速，行情进一步活跃，在这一过程中，有些个股和板块在找不到任何基本面因素的情况下持续大幅上涨，有的在短时间内上涨了数倍，这些“牛股”甚至被一些市场人士称之为“妖股”。这种现象引起了极大的关注，如何看待这一问题人们分歧很大。有的人认为，应该及时给这些“牛股”降降温，以免越炒越高，最后走上暴跌之路影响市场稳定；有的人则认为，股票反正就是一个筹码游戏，不必强调什么基本面，只要有人愿意参与逐利，就不要干涉。这两种针锋相对观点的背后，既反映了不同的价值取向，也反映了各自利益站位的不同。泛泛而谈，要调和不同人的看法十分困难，但只要坚决落实股市发展的市场化、法治化思路，答案其实并不复杂。减少交易阻力是市场化的重要含义，最大限度地减少交易障碍，让想买的、想卖的都能在市场实现其交易意图，不以行政手段阻止、叫停或制造其他交易阻碍，这些都是市场化的题中应有之义。市场化更是一整套制度体系，通过自由交易形成真实、有效的价格并在价格信号作用下引导资源配置，才是市场化的本质，因此，市场化是双向的，甚至是镜像对称的。做多与做空、发行与退市、增持与减持、增发与回购都要尽可能地便利，市场化不能狭隘地理解成单向的，只减少买入和做多的阻力，而不允许做空，或者抵制发行、减持、增发。那种“各取所需”的市场化不是真正的市场化。对投资者来说，市场化意味着“买者自负”，尊重契约精神，对于股价，可以有自己的评判，但要为自己的交易结果负责。在做多时抵制一切劝告和指导，遭受损失后又呼吁有形之手“救市”，为自己解困，事实上是一种“只为我所用”的市场化，是不可取的。那些严重脱离基本面的“疯牛股”，最后大多会重新回到基本面，投资者因此遭受损失甚至巨大损失的案例在历史上并不少见。在参与博弈、享受过程之前，投资者应该评估一下市场把握能力和风险承受能力，看看是否能对自己投资结果负责，而不将风险外溢给整个市场。市场化的另一面是法治化。市场化绝不意味着不要监管，放任一些人胡来。相反，只有严格监管才能确保公平公正的市场秩序，才能让市场顺畅运作。操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为，破坏了市场公正，对这些行为的监管打击与行政干预是两个概念，不能把严格监管视为反市场化的行为加以抵制。当然，监管也要注意保持持续性、稳定性、标准的清晰性和行为的可预期性。历史经验显示，“疯牛股”中出现违法、违规行为的概率要更高一些，对个别股票的监管有时会形成冲击波，那些无基本面支持的个股受到的影响通常更大一些，这是市场本身的风险，投资者对此要有所认识。总之，全面准确把握市场化和法治化的本质，上市公司和各类中介机构要严格遵守法律法规，市场优势方要时刻注意自己行为的合规性，中小投资者的风险承担能力要与投资行为相匹配，这样各方就可以从市场涨跌的过度纠结中走出来，市场也就会更加健康有序。(证券时报评论员)【文章七】“爆炒股”暴露问题不少 业内人士建议加强制度建设春节过后，“猝不及防”的A股大涨着实点燃了投资者的热情，资深股民重新燃起斗志，众多“小白”纷纷入市。牛市中不可避免鱼龙混杂，一些个股借此被疯狂爆炒，短时间内涨幅惊人，隐含巨大的回调风险。证券时报记者近日采访了券商营业部人士，他们认为A股应加强制度建设。一家大型券商某营业部总经理对记者表示，证券公司向投资者提示的风险，主要是在开户时，工作人员会给客户讲解开户合同，比如股票存在退市、停牌等潜在风险。而客户在实际操作中面临一些特殊情境时，证券公司也应通知其涉及的风险，比如ST股退市、新股中签、债券违约等。但是，目前行情波动不属于必须提示的风险，而是属于咨询服务。“A股应该加强制度建设。”上述营业部总经理对记者表示，应加大对上市公司董监高犯罪的惩罚力度。“目前，对上市公司大股东和高管犯罪的处罚额度一般仅仅是几万至几十万，对于动辄上千万上亿的获利，这个处罚起不到应有的警示作用。”行情变暖时，投资者的风险偏好增强，两融业务随之回暖。据Wind数据，仅今年2月份，两融余额增加了764.77亿元，创下2015年10月以来单月增幅最高；3月份仅过去5个交易日，两融余额再增加541.17亿元。记者了解到，在具体操作中，券商倾向于在两融合约中增加前置条件，比如约定每种股票最大持仓；并对客户资产状况进行穿透式尽职调查，以规避风险。有北方大型券商出台规定对投资者信用账户单一证券集中度进行控制，比如，当客户维持担保比例低于180%时，所持有的单一证券的市值占信用账户总资产的比例不得超过30%，达到指标控制上限时，由交易系统实时限制该只证券的新增融资买入、担保品买入。该券商有营业部总经理对记者表示，“简单来讲，这个规定的原则就是，借的钱少，两融客户就可以集中持股；借的钱多，必须分散持股。”近日，中信证券和华泰证券分别出具的“看空”报告引发市场剧烈争议。有资深券业人士对记者表示，我国卖方研究在过去20多年里都采用“以研究换佣金”的商业模式，由于市场和制度均不规范，卖方研究逐渐演变为“重视服务胜于研究分析能力本身”，分析师倾向于通过“路演”和“调研”上市公司等方式获取一些信息和判断，所以极少见到“看空”研报。去年下半年，新财富评选暂停以及监管要下调分仓佣金率的预期等多因素共同影响下，卖方研究正在进行艰难转型，“回归研究的本源”成为业内共识。此次“看空”研报出炉，被业内人士视为一种进步。银河证券研究院院长刘锋对记者表示，市场上不应只有一个方向的声音，要允许有不同声音相互碰撞，才能产生一个相对合理的价格。“卖方研究机构出具看空研报是一个进步，应成为一种常态，市场所有参与者应保护这种态度。我认为每个研究机构都应有自己的观点，甚至每个分析师都应根据其专业能力做出独立判断，不应受到市场、媒体、投资者甚至上市公司的影响。如果没有立场、没有底线、没有能力，这类分析师是不合格的。”刘锋表示。

在线教育盈利困境，是谁扼住了它们咽喉？

前几日，关于沪江教育的一个微信截图在网络上刷了屏。这家已成立18年的老牌英语学习网站，以一种悲壮的方式再次进入了我们的视野。过去的二十年，学习英语的狂热席卷了这片古老的东方大陆。疯狂英语、新东方、沪江等的兴起都是那个时代的注脚。在学习英语的过程中，几乎每一个80、90后都或多或少与这个网站有过交集。沪江于去年7月3日向港交所递交招股书，4个月后通过聆讯，又更新了一次招股书之后，其上市进度就停滞至今。而根据沪江教育签订的对赌协议，须在2018年年底之前完成上市，否则须以回购价格对投资者持有的股份进行回购。成立于2001年的沪江教育，几乎贯穿了中国在线教育的发展历程。如今却倒在了最后的门槛——上市，不得不令人唏嘘。沪江教育的招股书披露了它的财务状况，2015~2017年度亏损节节攀升，而且经营性现金流也持续净流出。沪江教育的状态某种程度也是在线教育整个行业的缩影。如何变现一直是在线教育的难题，经过反复验证和试错，在线培训被证明是当下最快的变现方式，于是，不管是做内容的，还是做工具的，抑或是做社区的在线教育，都切入了在线培训的赛道。沪江教育也是其中的一员，2009年，沪江推出沪江网校，通过在线网课变现。不过，即使找到了方便的变现方式，也不意味着就进入了舒适区。实际上，不管是已经上市的在线教育公司，还是即将上市的这批企业，都是盈利的少，亏损的多。在线教育的火热，难掩巨额亏损的尴尬，上市是良药不是解药，这个行业会重蹈共享经济的覆辙吗？1在线教育往事“师者，传道受业解惑也”。在过去的几千年里，教育的基本形态没有发生大的变化。一个老师，一间教室，几本课本，若干学生，这就是一个最小的教育单元。无数个教育单元，组成了整个教育行业，是人类社会承上启下的关键一环。直到，在线教育的出现，打破了教育在时间与空间上的限制。1994年，中国互联网元年，第一条64K国际专线正式接通。互联网和电脑的逐渐普及，为教育从线下走到线上提供了基础。两年之后，在线教育的早期形式——网校在中国上线。同样是老师—教室—学生，只不过老师和学生隔了一层屏幕。这时候，网校均以录播为主，师生之间缺乏互动。不过，虽然在线教育起步早，但相比于搜狐、网易等门户网站，2000年后发展的如火如荼的电子商务，乃至于更晚一点爆发的网游、视频网站等，在线教育在起步后并没有迈开步子加速前进。在PC时代，在线教育只能被称之为“远程教育”，即简单的将线下课程搬到线上。而进入移动互联网时代，在线教育才彻底摆脱了时间与空间的束缚。只需一部可以联网的手机，就给了你随时随地接受教育的便利。在线教育真正开始爆发，是在2010年前后。各种在线工具、内容、平台开始出现，互联网巨头切入这个赛道之中，并且，一些线下平台也开始向线上转移。在线教育的广度和纵深被空前放大。技术创新、模式创新、内容创新，在线教育百花齐放。而在资本的加持下，在线教育野蛮生长。前几年恰逢经济景气度高，人傻钱多，资本一顿无差别的狂奶，催熟了无数个细分领域的头部玩家，也创造了许多伪需求。何为伪需求，打个比方，隔壁的五星级酒店自助餐有一天搞活动，原价200/人，现在只要50/人，那必然是门庭若市。而一旦恢复原价，客流量又会恢复到之前的状态。这其中的差距就是创造的伪需求。赔钱赚吆喝吸引来的人气，会随着价格归位而灰飞烟灭。“全都是泡沫，一触就破”，和其他很多行业发生的故事一样，资本带来了繁荣，也带来了泡沫。行业的优胜劣汰，就是挤泡沫的过程。根据《2016在线教育趋势报告》中的数据：在线教育行业的玩家从2015年底的2000多家减少至2017年上半年的1143家，预计未来还将进一步收缩。2在线教育的盈利困境“资本+互联网+？”这套组合拳被广泛地应用于各行各业，各个角落，ofo、瑞幸咖啡、滴滴都是这样的产物。这套互联网的打法，看似花哨，但颇有些“一顿操作猛如虎，一看还亏二百五”的尴尬。在线教育行业，也不例外。在美国上市的在线教育集团有英语流利说、无忧英语、尚德机构、正保远程教育，此外，还有沪江教育和新东方在线已向港交所递交了招股书。注：财务数据均选择2017财年数据基于数据易得的原则，我们主要选取这六家在线教育公司，来做分析。这六家公司的业务不尽相同，所处发展阶段也不尽相同，共同点在于，在细分行业中均具有将强的代表性。总体而言，与线下教育相比较，在线教育的毛利率普遍较高。这也不难理解，营业成本主要包含教师开支、场地租金、固定资产折旧摊销，在线教育无需在全国开设教学中心，一个老师可以辐射更多的学生等特点，使得在线教育拥有较高的毛利率。然而，与高毛利形成鲜明对比的是，在线教育并没有录得相应的高净利润，唯一的例外是新东方在线。注：财务数据均选择2017财年数据研发费用率的差别，和企业本身所处发展阶段有很大关系，沪江教育、流利说需要在技术进步和内容迭代上付出较高的成本，而成熟的在线教育公司，如新东方在线、尚德教育则只需要在原有的基础上迭代与更新。管理费用率上，在线教育比线下教育相对略低，不明显。管理费用主要包括雇佣管理行政人员的薪水、相关的场地租金等费用。这也不难理解，线下以教学中心为单位，向周边辐射，每一个教学中心均需要配置相应的管理人员，而线上则一般以总部向全国辐射。真正的差别在销售费用率。除了正保远程教育和新东方在线，另外四家的销售费用率均高于70%，流利说更是高达171%。而线下教育销售费用率普遍在10%~20%。在线与线下教育的销售费用率上的差别，成因在其本身特性。线下教育机构因为有实体学习中心，天然地有一定的辐射作用，只需要通过适当的宣传，加上本身的品牌效应，就能达到很好的招生效果。而在线教育则不同，其获客大多通过电销、网络营销、购买流量等方式，转化率非常低。并且，近几年大量的线上教育机构冒头，竞争激烈，一些在线教育乱象又无形中增加了用户的不信任感，导致用户接受度不高。所以，在线教育的症结在于，如何触达用户，以及如何让用户心甘情愿的买单。3拐点何时到来在线教育创造的是伪需求吗？当然不是。在线教育可以帮助熨平教育不均衡，降低接受优质教育的成本，提高效率等等。只不过，教育本身是一项慢工出细活，循序渐进的工程，而资本讲究的是快进快出，无利不起早。两者本身是略有冲突的。沪江教育的困境就是这一冲突的具现。如果再给它些时间，课程质量提高，口碑酝酿，销售费用下降，就可以跑顺了，但是资本等不了了。成功上市，资本找到了逃生之门，公司也获得了新鲜的血液。但最终走到上市这一步者寥寥，而倒在A、B、C、D。。。轮的才是大多数。在线教育有两个拐点，第一个是现金流转正，第二个是盈亏平衡。前一个容易达到，因为绝大多数教育都是 “先收钱后服务”，消费者付款后在公司账上产生一大笔预付款，在提供教育服务的时间内递延。在不考虑非经常性损益的前提下，经营性现金流=总订单金额-营业支出-三费，只要公司规模保持高速增长，使新增订单产生的现金能够覆盖营业开支和费用，至少该公司就具备了自我造血功能。但达到第一个拐点只是开始，因为这其中蕴含了一个危险的前提，就是公司保持高速增长，一旦增速下来，现金流也会变得紧张。资本的催熟，可以帮助企业业绩实现增长，迅速达到第一个拐点，至于盈利还是亏损，他们一点也不care，反正亏损一样可以上市。资本的加持可以实现规模的提升，但规模不是在线教育的核心竞争力，品牌才是。而品牌的打造需要日积月累的功夫。在线教育从2010年才迎来爆发，大多数的公司成立时间较短，在没有品牌与口碑的积累时，只能依靠营销驱动。更何况，用户对线上教育的接受程度低于线下，用户需求的培养是一个量变引起质变的过程。“酒香不怕巷子深巷子深”，正保远程教育和新东方在线显然已经走出了营销驱动的泥潭。正保远程教育的主要产品是中华会计网校，2000年成立一路走到现在，新东方在线的成立时间与网校同年。品牌背后是在内容上的精耕细作。一方面构建品牌降低了营销费用，另一方面凭借优秀的内容，提升用户的留存率和转换率。营销如面子，内容如里子。营销驱动是早期在线教育的必由之路。但就如俗话所说，“长相决定了你们会不会在一起，而内在则决定了你们在一起多久”，虚有其表，反而令人嫌恶。所以说，拐点不是不到，只是时候未到。

时隔9个交易日 部分券商交易系统又“宕机”

3月8日，上证指数下跌4.40%，失守3000点大关，收报2969.86点。两市合计成交11841亿元，两市逾200只股票跌停。仅仅一天时间，市值蒸发就达到2.3万亿元。当日早盘，部分券商的交易系统又出现了故障。多名投资者反映，自己使用的券商APP出现系统故障，无法正常交易；有投资者吐槽银证转账卡顿，也有抱怨撤单无果。经过了解，记者得知，出现问题的有海通证券等券商的交易系统。但之后海通证券回应记者称，公司客户端交易正常，后台柜台系统客户回报出现短暂延缓现象，但并不影响交易。目前公司正在分析优化。记者注意到，这已经是近期券商交易系统第二次出现瑕疵，上一次是在2月26日。有趣的是，2月26日沪指是向上冲击3000点，当天虽然收盘时冲关未果，但两市成交总额达到1.0977万亿元；而3月8日则是下探3000点关口寻求支撑并最终失守，且成交金额较2月26日还有所放大。记者向多家券商了解到，近期针对成交量快速攀升的情况，不少券商进行了部署。国金证券网络金融部相关负责人表示，2月22日公司发布了“佣金宝”5.0版本，并做了服务器部署，进行了网络扩容。“当下各家券商都有自己的APP，同质化现象较为严重。在目前的市场环境下，流量变得难以获取。保证交易的稳定是客户服务的基础。”华鑫证券相关人士也表示，针对近期证券市场交易日趋活跃、交易量猛增的情况，公司在重要信息系统各环节进行了扩充，包含重要业务系统容量、交易中间件、网上交易站点以及通讯带宽等方面，以确保信息系统的安全稳定运行。另一位券商人士则对记者表示，在经过了2015年大牛市单日2万亿天量成交后，许多券商在信息系统扩容上做了很多工作，因此实际上在硬件准备方面大部分券商都比较充分。信息技术人员目前也通过寻找和优化系统bug的方式，来保证客户交易稳定性。记者注意到，尽管自市场走强以来，券商的交易系统备受考验，“堵单”事件相继出现。

机构投资者大拿折扣 传统策略基金盈利难

　　海外债券基金给予大型投资者费用比普通投资者低30%。这显示低收益率和被动基金快速发展，已经侵蚀主动管理基金的收益。　　据了解，机构投资者经常与资产管理公司就管理费进行内部协商。他们通过谈判，常常以较低的价格承诺买入一定数量的资产，而这一折扣比率往往超出一般人的想象。　　数据提供商布罗德里奇的调查显示，机构投资者面前，债券基金管理费通常会比公开市价低上不少。机构投资者平均为政府债券基金支付24个基点，比平均公开费用低33%，公司债券基金的费用为28个基点，比平均费用打7折。该调查结果基于5000多只基金的定价以及对50位投资者的访谈。　　市场分析认为，因低利率环境，债券基金表现欠佳，机构投资者往往不愿意支付市价费用。即使收取费用更低的被动产品，打折的程度也不低。被动债券基金平均的折扣比率为37%，而股票指数产品则打折24%，甚至一些基金不再收取费用。　　富达投资去年开创了这一模式，旗下一系列被动股票基金不再征收管理费。富达可以通过使用内部指数和借券等手段来降低成本。市场预期，其他资管集团将通过创新的收费模式留住投资者并保卫收入。管理者有可能将零费用基金作为“与投资者建立更全面关系的平台”。在推出零费用产品后，富达基金其他产品“利益均沾”，也获得大量资金涌入。　　另一方面，投资者对“新阿尔法”策略的兴趣日益增加，而流动性略低的风险产品表现较好，已经从传统的股票策略中获取市场份额。前述调查显示，在小盘股、新兴市场股票和私人债务基金上，机构投资者支付了市价或略低于市价的管理费。　　不少主动管理的资产管理公司正在考虑调整战略，重点关注对费用压力抗压强的投资领域。其他对降价压力抗压较强的资产类别包括高收益固定收益、基础设施、私募股权和对冲基金。

阿里巴巴将投资46.6亿元入股申通快递

今日早间，申通快递发布公告，阿里巴巴将投资46.6亿元，入股申通快递控股股东公司。附：申通快递公告证券代码：002468证券简称：申通快递 公告编号：2019-010申通快递股份有限公司关于公司控股股东持股结构变更的提示性公告申通快递股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”）于近日接到公司控股股东上海德 殷投资控股有限公司（以下简称“德殷投资”）的书面通知，德殷投资持有本公司股份的结构拟 发生变更，现将有关事项说明如下：一、德殷投资持股结构拟发生变更的基本情况 截至本公告日，德殷投资持有公司合计822,884,966股股份，占上市公司总股本的53.76%， 为公司控股股东。陈德军先生、陈小英女士合计持有德殷投资100%的股权，为公司的实际控制人 （以下合称“实际控制人”）。 2019年3月10 日，德殷投资及陈德军先生、陈小英女士与阿里巴巴（中国）网络技术有限 公司（以下简称“阿里巴巴”或“投资人”）签署了《框架协议》。实际控制人或德殷投资拟新设两家与德殷投资处于同一控制下的子公司（“新公司 A”和“新公司 B”，合称“新公司”）， 德殷投资以其持有的上市公司股份对新公司出资或转让给新公司，出资或转让完成后，新公司 A 将持有公司 457,709,848 股股份（占公司总股本的 29.90%）；新公司 B 将持有公司 246,459,149 股股份（占公司总股本的 16.10%）。实际控制人、德殷投资拟引入阿里巴巴作为新公司 A 的战略 投资者：阿里巴巴通过受让实际控制人或德殷投资持有的新公司 A 的股权或者向新公司 A 增资的 方式，获得新公司 A49%的股权，阿里巴巴为此支付的对价为人民币 4,664,978,770 元。截至本公 告日，新公司 A 和新公司 B 尚未设立。本次德殷投资持股结构变更完成后，（1）实际控制人和/或德殷投资持有新公司 A51%的股份， 阿里巴巴将持有新公司 A49%的股权，实际控制人通过其控制的新公司 A 持有公司 29.90%的股份；（2）实际控制人和/或德殷投资持有新公司 B100%的股权，实际控制人通过其控制的新公司 B 持有公司 16.10%的股份；（3）德殷投资直接持有上市公司 7.76%的股份。德殷投资在结构变化前持 有的公司 822,884,966 股股份（占上市公司总股本的 53.76%）仍由实际控制人通过德殷投资和新 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。申通快递股份有限公司公司控制。二、本次交易各方的基本情况 1、德殷投资 公司类型：有限责任公司(自然人投资或控股) 法定代表人：陈德军 注册资本：20000 万元 统一社会信用代码：91310118MA1JL102XR 注册地址：上海市青浦区重固镇北青公路 6878 号 1 幢 2 层 E 区 212 室 经营范围：实业投资,投资管理,投资咨询。 2、陈德军 身份证号：330122197006****** 住所：上海市松江区林荫新路 288 弄***号 3、陈小英 身份证号：330122197608****** 住所：杭州市下城区朝晖路 205 号*单元***室 4、阿里巴巴 公司类型：有限责任公司(台港澳与境内合资) 法定代表人：戴珊 注册资本：330886 万美元 统一社会信用代码： 91330100716105852F 注册地址：浙江省杭州市滨江区网商路 699 号 经营范围：开发、销售计算机网络应用软件；设计、制作、加工计算机网络产品并提供相关 技术服务和咨询服务；服务：自有物业租赁，翻译，成年人的非证书劳动职业技能培训（涉及许 可证的除外）。三、后续工作安排 《框架协议》签署之后，交易各方将尽快根据协议约定的条款和条件起草并协商入股及融资 相关的协议并签署正式的交易文件，同时将启动新公司 A 和新公司 B 的设立工作，逐步完成本次 交易项下的所有步骤。关于本次交易涉及的后续事宜，公司将根据有关事项的进展情况及时履行 申通快递股份有限公司 相应的信息披露义务。四、本次交易对公司的影响 本次交易完成后，公司将与阿里巴巴在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索 合作。 本次交易完成后，德殷投资在股东结构变更前持有的公司合计 53.76%的股份仍由实际控制人 通过德殷投资和新公司控制，公司的实际控制人未发生变化，仍为陈德军先生和陈小英女士。五、风险提示 本次签署的框架协议仅为本次交易各方的初步框架性约定，有关本次交易的正式协议能否签 署尚存在不确定性，具体内容以各方另行签署的正式协议为准。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。特此公告。申通快递股份有限公司董事会 2019年3月11日

5G好消息不断:资费不高于4G 换手机不必换号

大带宽、大连接、低时延高可靠，这是5G相较4G的三大显著特征，其中手机网速或将提高10倍。另外，5G手机有望在2020年降至千元左右。5G继世界移动通信大会（MWC）被引爆之后，再成两会期间人大代表及政协委员们热议的话题。除了让手机厂商大出风头的5G手机，智能终端、边缘计算，以及普通用户最关心的5G资费问题，都成为2019年这个“5G元年”面临的挑战。3月5日，工业和信息化部部长苗圩表示，会很快发放5G牌照，同时2019年移动网络流量平均资费将再降低20%以上。今年两会，中国联通在梅地亚中心新闻发布厅、报告厅、国内外记者工作区等所有区域布局了5G全方位服务。《中国企业家》记者走进梅地亚新闻中心，有招牌显示“中国联通5G已覆盖”和“5G体验中心”，在这里，各国媒体可以体验千兆的5G Wi-Fi上网速度。目前，中国移动、中国电信和中国联通三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。2月28日晚间，中国移动北京公司宣布，计划2019年年底前，在五环内实现5G信号全覆盖。对于北京之外的普通用户，5G覆盖也不再遥远。全国政协委员、中国联通研究院院长张云勇向《中国企业家》透露，目前已经有25个省市区在进行5G试点，2019年下半年部分地区会上市，等到明年两会时，5G可实现大规模应用。图中左二为张云勇。摄影：李佳不仅快，还非常智能两会期间，5G带来了更快的网络体验，中国联通还对外表示，已经成功进行了央视VR和直播业务测试。在5G网络加持下，央视首次在人民大会堂北大厅的“部长通道”进行5G+VR直播，高速率、低时延的网络环境，提供了更高质量的VR直播体验。在接受《中国企业家》等媒体采访时，张云勇一再强调，4G只是网络带宽的改变，5G实际上是产业的变革，甚至会改变社会、创造新的业态，带来一些新的就业机会。张云勇向媒体描述了未来的5G场景：清晨，5G路由器叫醒你，感知你在床垫上翻身的次数，感知你的睡眠质量；随后，5G路由器连接咖啡机，自动送给你一杯咖啡；在你喝完咖啡，吃完早餐后，自动帮你预约一台无人驾驶汽车，帮你规划一条最不拥堵的道路；到达办公室后，你利用虚拟现实技术召开一个远程的会议，身临其境。“5G不仅快，而且非常智能。”张云勇说。2018年，政府工作报告中首次出现“发展工业互联网平台”；今年，“智能+”已经成为中国制造业转型、升级的关键词，其中5G的赋能角色非常重要。全国人大代表、TCL集团股份有限公司董事长李东生认为，5G可以改善人们上网“最后一公里”的体验，未来的“爆点”是可能会成为接收端。李东生非常看好5G的应用领域和场景，他表示，TCL在今年年底会在国内外市场同步推出5G产品。全国人大代表、中国信息通信研究院院长刘多归纳了5G的三大应用场景：大带宽、大连接和低时延高可靠。刘多介绍说，手机之外，用户还可将水表、电表、煤气等家用设备，以及机器、农业设备，通过传感器海量连接到网上；在自动驾驶和远程医疗等场景中，5G的低时延可以实现实时传输，比如可以将自动驾驶中的反应时差缩减到毫秒。“我认为5G首先能给老百姓带来直观感受的是大带宽。”刘多表示，大带宽场景下，手机移动互联网可能有10倍速率的提升。手机厂商等待“换机潮”2月底，在巴塞罗那举办的MWC大会上，中国手机厂商华为、小米、OPPO、vivo等均推出了5G手机；两会期间，这些厂商另陆续公布了国内5G手机的发布时间。刘多表示，手机厂商率先在海外发布5G手机，是因为目前中国还没有发临时牌照，中国的5G进度并不落后于海外。2018年，手机厂商在中国市场的日子并不好过。市场趋于饱和，技术突破不够惊艳，手机更换周期延长，令众多手机厂商将希望寄托于5G手机。市场调研机构IDC的报告显示，自2019年起，全球智能手机出货量将保持持续增长的态势，至2022年，全球智能手机出货量将有望突破17亿部。这背后的动力，无疑是5G手机的推出。IDC预测，至2020年，5G手机的出货量或为智能手机出货总量的7%，至2022年，这一数字或将达到18%。“如果把4G比作一条普通的道路，那么5G就是一条更加宽广、更加立体的高速公路。”张云勇说，5G手机下载一部1G左右的高清大片，只需要3秒钟。不过，手机厂商对于5G的野心不止于此。全国人大代表、小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在两会提议，物联网的四个发展方向分别是工业、农业、交通和医疗，要提前布局5G产业应用。雷军表示，5G是数字经济新引擎，产业应用不限于智能手机、基站建设等领域，更会推动物联网、区块链、视频社交、人工智能产品与应用的发展。国金证券分析，时延敏感场景下的5G落地，重点在于直播、云游戏、智能车联及自动驾驶等应用方向；OPPO、一加等手机厂商已经开始涉足云游戏领域，直播或许是5G最直接的受益方向，预计整个云游戏市场未来5年的CAGR（复合年均增长率）将达到47%。“无论是网络设备，还是芯片和手机终端，目前中国都走在了前列，我觉得至少是在第一阵营里面。”刘多表示，5G是一个全球化的产业，中国从2015年组织开展5G技术试验，全球所有主流厂商和部分运营商都参与其中，共同研究解决共性的关键技术问题。“我们的5G网络部署启动后，会是规模最大、质量最好的。”5G资费低于4G“5G元年”已经开启，但业内对于5G的全面商用并不乐观。早在2018年9月，工信部通信科委常务副主任韦乐平曾在“2018中国芯片发展高峰论坛”上透露，中国三大运营商的4G总投入约8000亿元。2019年3月6日，张云勇在两会期间接受记者采访时表示，5G使用频率较高，预计5G站点密度至少为4G的1.5倍，网络投资约为4G的两三倍，总计将超过2万亿元。“4G部署了5年，还未完全收回投资。”张云勇直言，运营商在推进5G网络建设时面临较大的资金压力。“全球在探寻一种模式，通过合作分成的方式，鼓励一些有积极性的民营企业来共建共享共运营，我觉得这是一个方向；第二个方向是，不要追求一步到位，先建设有应用场景、需求特别旺盛的，循序渐进发展。”一般来说，实现5G网络的全网较好覆盖，需要2~3年，不过基于中国网络的规模，若是5G实现像4G那样的覆盖程度，还需要更长的周期和更大的资金投入。同时，5G手机的价格或许会拖慢5G终端的普及速度。在以往的移动通信网络升级中，手机终端是滞后于网络升级的，而此次4G向5G的升级中，5G手机同步发布。中国移动曾预测，2019年5G的预商用阶段，5G手机价格会在8000元以上，直至2020年，5G规模化商用阶段，5G手机的价格才会降至1000元左右的水平。对于普通用户，直接关系的问题是手机资费。张云勇称，5G资费现在还没定，也许到下半年时情况会明朗一些，不过肯定不会比4G贵，而且享受5G服务，一定要更换5G手机，但是手机卡和号码不必更换。“现在已经有5个省份完成了携号转网试点，我们会复制这5个省份的经验，在全国进行推广。”张云勇表示，“我们会规范套餐设置，按照政府工作报告和企业及国务院的要求，来精简套餐数量，把套餐里的技术和业务通俗易懂、简明扼要地呈现给用户”。

王思聪的“女人们”与熊猫TV的倒下

在经历无数传言后，熊猫TV终于倒下了。3月8日，熊猫TV在微博上宣布，公司将关闭服务器。3月8日，网传消息称，熊猫TV高管张菊元深夜发文：这是大势之下一个无奈却最理智的选择，熊猫TV被迫选择这样的结束。当日下午，熊猫TV在官方微博上宣布将关闭服务器，证实了此前有关熊猫TV倒闭的传言。2015年直播行业创业大潮中，王思聪顶着“首富之子”、“电竞教父”的头衔，杀入其中。2015年7月，王思聪正式创办熊猫TV。一时间，斗鱼、虎牙、战旗、龙珠和熊猫TV等直播平台争奇斗艳，好不热闹。在业内，熊猫TV一向以不差钱的形象示人。在发展之初，王思聪便“豪掷千金”挖女主播，以及高价签约韩国明星团体。在高价签约的策略下，熊猫TV杀入了行业前三，与斗鱼、虎牙分庭抗礼。只不过，该公司似乎只会高价花钱，在赚钱及日常运营方面却存在不足。不仅如此，公司管理层内部也时常传出不和传言。或许，富二代创业并不能体会到盈利对于一个公司的重要性。熊猫TV之殇，似乎不可避免。早在前几天，“熊猫TV”凉凉，熊猫TV不行了，王思聪也救不了熊猫TV的消息便散布于各大新闻媒体。一时间，熊猫TV倒闭的消息就这样从传开了。有消息称，熊猫TV目前已经申请破产，并解散员工，并为其他员工在同行花椒、映客、以及头条、快手等公司安排新的工作。昔日贴着王思聪标签的熊猫TV就这样到了曲终人散的地步。来源：微博王思聪的“女人们”富二代创业，最不差的就是钱。为了做强熊猫TV，王思聪屡屡豪掷千金。直播行业，很多主播都是自带流量的。主播更换平台，粉丝们也就是切换一下网页的事情。2016年，为了在一片红海中杀出来，熊猫TV耗巨资挖走曾经的斗鱼一姐“周二珂”。根据当时报道，在挖来周二珂后，熊猫TV又花费上亿元，试图捧红周二珂，将其打造称熊猫一姐。不仅是国内的头部女主播，王思聪还盯上了当日宅男群体中异常火爆的韩国女团。2016年，熊猫TV耗资2000万元签下韩国女主播尹素婉。此后，该公司又斥资2亿签约的韩国女团EXID和T-ara，这些举动很快就让熊猫直播在游戏直播行业成为直播风口中炙手可热的一家。一个个天价的签约项目，令熊猫TV多次登上新闻娱乐版块，受到无数媒体的聚焦。但是，在运营方面，该公司的管理团队却是令人失望。“转会”熊猫TV后，周二珂的人气并没有持续多久。不仅如此，周二珂的人气还跟曾经的斗鱼F4其他成员越拉越远。而在“限韩令”之下，韩国女团的人气也瞬间骤降。在诸多直播平台中，熊猫TV力推美女直播项目，也陆续打造了多个女主播。只不过，虽然数量众多，却没有几个打响名气。花钱有路，赚钱无门熊猫TV不仅在签约女主播方面，花钱大手大脚。在其他方面，花钱也绝不手软。此后，该平台又拿下PGL和绝地求生等重要赛事的独家版权，在电竞直播名噪一时。熊猫TV平台发展迅猛一举进入行业前三。互联网领域，有流量就有融资。2015年7月，熊猫TV出生了，成立几个月便拿下源石资本数百万人民币的天使轮。2016年9月，熊猫TV完成6.5亿元A轮投资，奇虎科技正式入股。随后几个月，奇虎科技又对熊猫TV战略投资，不过投资金额未披露。目前，奇虎科技是熊猫TV的第二大股东，持股19.35%。图片来源于：新钱与科技2017年5月熊猫TV更是在一个月便拿下两轮融资，融资金额高达10亿人民币，由兴业证券旗下兴证资本领投，多方资本看好熊猫TV的潜力，纷纷提供资本方面的支持。熊猫TV是王思聪唯一一家担任CEO的企业，区别于其他王思聪投资的其他领域和企业，熊猫TV是王校长的第一次创业。王校长确实比较上心。花钱也是大手笔，豪掷千万签主播，但事实证明校长确实是一个不太会管理的一个“富二代”。2016年开始，熊猫TV的活跃人数环比增长维持在0轴附近。2017年活跃人数几乎都是处于下跌状态。然而平台还在不断的烧钱养号模式，2015年后，熊猫TV就一直处于亏损的状态，2015年至2017年的亏损分别为：5000万元，5亿元，8亿元。其实，早在去年就已经曝出熊猫TV资金链断裂，欠主播工资的消息，也有曝出王思聪已经撤资的传闻。根据天眼查显示，上海互娱文化有限公司的大股东是珺娱（湖州）文化发展中心，持股40.07%。而珺娱（湖州）文化发展中心是王思聪旗下全资子公司。所以说，王思聪是背后的实际控制人。内斗不止2018年直播行业遭遇很大的冲击，短视频的兴起无疑抢了直播的风头，直播行业热度锐减，让众多直播平台都不太好过，虎牙和YY寻求赴美上市，其他平台也是深陷资金短缺的风波。外部竞争激烈，内部自己却斗了起来。有消息称，熊猫TV属于上端管理层“宫斗戏”太重，公司内周鸿祎系和王思聪系明争暗斗，周鸿祎系高管对其他高管排挤，王思聪方的高管基本被边缘化，熊猫TV的法人龙飞以及副总裁庄明浩实权已经架空。平台内部也是缺乏管理，人浮于事，导致签约的主播不积极，一些主播经常一天只直播4、5个小时，要是时间不够了就月底冲时长，业界称熊猫TV是主播的“养老平台”，上层的缺乏管理，导致下层的散漫。主播水军刷流量严重。就这样，熊猫TV管理空洞腐蚀着整个公司，导致公司严重亏损，负债累累，据悉，熊猫TV曾寻求同行直播公司收购，但是因为7亿多巨额债务没有谈拢。2017年5月是熊猫TV的最后一波“输血”补给，在长达22个月没有资金注入的情况下，终究没有解决资金缺口，王思聪及旗下的北京普思投资有限公司也没有再投入任何资金。股东王思聪不想玩啦其实，王思聪早对熊猫TV基本处于放弃状态，在个人社交账户上也几乎不再涉及熊猫TV的宣传，对于王思聪来说，熊猫TV处于一个“鸡肋”产品， “食之无味，弃之可惜”。王思聪也不差钱，若有意向挽救一下，给熊猫TV续命自然是没有问题的，虽然“国民老公”给人“纨绔之弟”的印象，但是面对直播行业逐渐下滑的大背景，以及巨额债务深渊，资金链断裂，内部问题重重的平台本身，赶紧结束这场“游戏”可能才是最好的选择。只不过对于平台的主播们来说，平台拖欠薪酬，最后官宣散伙也只是给0.5个月工资作为补偿费，任凭外界熊猫TV凉凉的消息传闻满天飞，仍有一些主播占守岗线，房间写道：“陪完最后一程”“有始有终”，各种打情感牌的话其实就是无奈，房间打上微信号、抖音号、斗鱼号等无非就是抱紧粉丝，怕人气丢失。这是一个富二代用钱砸出来的“游戏”，这个“游戏”结束了！

新三板新规防恶意摘牌，“三类股东”问题再迎突破

3月8日，全国股转公司发布三项存量改革措施，其中增加“三类股东”非交易过户通道，和强制企业退市前复牌，给投资者退出留下机会。一方面是少数企业恶意摘牌，另一方面是一些投资者“薅羊毛”套利，如何平衡好投资者保护和企业利用资本市场规范发展的问题考验着监管者的智慧。东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示，新三板市场很大，但发展时间还较短，存量改革还有继续提升的空间，增量改革也在酝酿中。新三板的规则值得科创板借鉴，科创板的制度也适合新三板去参照。“三类股东”问题再突破3月8日，全国股转公司发布三项存量改革措施，聚焦市场难点、痛点，对涉及新三板股票挂牌审查、摘牌业务及非交易过户等三项制度进行优化。市场最关注的是两项改革分别是增加“三类股东”非交易过户通道，以及企业摘牌前留出5个交易日供投资者退出。股转公司修订了《特定事项协议转让业务办理指南》（下称《业务指南》），增加了“三类股东”转让和做市商库存股回售转售两项非交易过户的适用情形。“三类股东”是指契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等，含有“三类股东”的企业到A股上市需要对“三类股东”进行全面穿透或者清理。由于“三类股东”是新三板重要的资金来源之一，因此给许多交易活跃的新三板公司的上市进程带来了障碍。3月8日，股转公司新闻发言人对第一财经记者表示，为满足挂牌公司IPO过程中因解决“三类股东”问题带来的转让需求，更好地服务挂牌公司和投资者，股转公司为“三类股东”在IPO审核停牌期间的退出提供实现通道，允许其通过特定事项协议转让业务完成股份的转让过户。特定事项协议转让被市场称为非交易过户，自2018年6月发布实施以来，股转公司已受理申请150余件，涉及约67亿股，市场反应良好。在《业务指南》修订以前，只有5种情形适用非交易过户。清理“三类股东”需要凑足公司总股份的5%才能申请非交易过户，挂牌公司实控人面临的资金压力较大。比如为了IPO上会，去年7月，秦森园林（832196.OC）的实控人通过非交易过户从7名股东中买下公司5%的股权，其中两名是实控人的一致行动人，目的就是为了凑数。“（新的《业务指南》）对解决‘三类股东’问题是一个非常重大的突破，”中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经表示，“过去很多企业需要摘牌或者凑数才能解决‘三类股东’，现在操作难度大大降低了。”他表示，非交易过户可以在企业申请IPO的停牌期间操作，即使企业冲击IPO未能成功，还可以回到新三板。他建议，主板或科创板应该对“三类股东”持股不超过5%的新三板企业IPO放行，这样企业才敢到新三板挂牌。《业务指南》修订还增加了做市商库存股回售或转售的适用情形。股转公司对第一财经记者表示，这将进一步完善做市商制度，减轻做市商库存股压力，保障做市库存股回、转售协议顺利履约。此外，对于《公开转让说明书》、《发行报告书》及《重大资产重组报告》等文件中已披露的业绩承诺及补偿条款进行合理变更且已对相关变更进行充分披露的，其履约也可适用特定事项协议转让业务。监管亮剑任性摘牌2019年3月8日，股转公司还发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司申请股票终止挂牌及撤回终止挂牌业务指南》（下称《摘牌指南》），被视为摘牌规则正式出台前的铺垫。2016年10月，股转公司发布了《挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》，规定了十一条强制摘牌条件，包括信息披露严重失信、欺诈挂牌、持续经营能力存疑和公司治理不健全等。但正式文件一直没有出台。针对市场上任性摘牌、恶意退市的现象，去年以来，股转公司加强了监管，督促挂牌企业重视对投资者的保护，避免企业利用强制摘牌的规则，故意不披露定期报告来规避监管。《摘牌指南》显示，股转公司规定，自每年4月15日起未披露上一年年度报告或自8月15日起未披露本年半年度报告的挂牌公司，股转公司不受理其终止挂牌申请。《摘牌指南》还参照了上市公司退市整理期的规则，要求主动申请摘牌的企业在首次披露摘牌信息后，正式退市前，至少留出5个交易日保证投资者的退出机会。此外，新规强化了中介机构的责任，要求主办券商和律师对挂牌企业大股东与异议股东的沟通情况和达成一致的情况进行重点核查并发表意见，切实保护投资者权益。“不光主动摘牌，被动摘牌的也应该恢复交易，因为投资者并不知道企业会不会拒绝披露年报，更需要保障投资者交易的权利。”南山投资创始合伙人周运南对第一财经记者表示。他认为，企业摘牌会让投资者面临较大的风险，交易最好在新三板上完成，因为退市后企业能否履行回购协议存在着不确定性，即使履约回购，也不能按照新三板股票的交易来享受税收减免的优惠。目前，市场上存在一些不诚信的案例，比如2018年5月正式从新三板摘牌的远东国际，虽然退市前公布了异议股东保护方案，但至今仍未完全履行回购协议。还有一些企业因为未能和所有异议股东达成协议，摘牌之路并不顺畅。如友宝在线（836053.OC）自去年11月公布摘牌方案后，一直未得到股转公司批准，友宝在线已承诺按照投资者的成本价格进行回购。周运南表示，企业摘牌过程中，也存在股东恶意要求高价回购的情形，但属于极端案例，因此摘牌制度没有万全之策。福建华兴创业投资有限公司投资副总监林彦铖告诉第一财经记者，对于经营较好且有IPO预期的企业，如果强制要求复牌，可能会让一些“三类股东”趁机进入，胁迫大股东高价回购，损害企业以及其他股东的利益。他建议，摘牌方案的通过应只需要绝大部分股东通过就可以，另外，回购价格应与企业的净资产挂钩，这样一方面鼓励投资者在市场低迷的环境下进行价值投资，另一方面也防止企业粉饰报表和财务造假。股转公司表示，2017年以来，市场形势发生较大变化，股转公司正结合新情况、新问题，对摘牌规则的征求意见稿进行完善，同时也吸收借鉴了上市公司重大违法强制退市的最近修订精神，待履行完报备程序后将尽快发布实施。两会期间，证监会主席易会满曾回应退市制度的问题。针对资本市场要如何把好入口和出口两道关这一问题，他表示，接下来还会有具体措施，待成熟后公布。多位市场人士告诉第一财经记者，新三板的退市可以给同为注册制的科创板一些启示经验，而待科创板制度完善后，新三板还能参考科创板的退市制度。

闲鱼称商家售“妇科检查视频”背后有黑灰产迹象！证据已报送警方

针对近日网友反映闲鱼平台有商家售卖“妇科真人检查”视频一事，3月10日，闲鱼方面向南都记者表示，平台对此类侵犯个人隐私、违背公序良俗的违禁商品和内容已下架处理，并在发布端进行拦截、筛查。在筛查过程中，同时发现有一批账号不断通过变换关键词将违禁商品重新上架，其背后有明显黑灰产迹象，现已将筛查到的违禁账号和相关证据报送警方。平台销售商品。南都此前调查发现，以“妇科”为关键词在闲鱼上搜索，有不少卖家出售“妇科检查视频”，有卖家还特别标注“未成年禁止购买”的字样。平台随后对此类商品进行了删除，但随后被下架的商品变换关键词后重新上线。在调查过程中，南都记者以8元的价格向商家购买了一份500G“妇科真人检查视频”后，发现对方通过网盘发送的文件夹中有大量暴露、血腥的妇科检查教学视频，还有“推拿丰胸”、“美容催乳”、“全身按摩”等内容。除妇科检查视频外，南都记者还发现，有商家在闲鱼出售“男科检查”、“情趣按摩”等视频，更有的打着教学的幌子出售淫秽色情视频。有卖家称已被平台“禁言”，但付款后转至第三方平台仍能继续交易。3月8日，南都记者将上述违禁商品和账号反映至闲鱼方面，8日晚间，相关商品页面显示“宝贝不存在或已被删除”，相关关键词已被屏蔽。3月10日，闲鱼方面向南都记者表示，“一批账号不断地通过变换关键词将违禁商品重新上架，这背后是黑灰产团伙在多个网络平台发布商品，再通过社交工具与网盘的传递，再到线下医院非法录制这样一整套的黑灰产业链。”闲鱼称，平台已将筛查到的违规账号和相关证据全部报送警方。

A站抢注哔哩哔哩商标卖成人用品，B站粉丝炸锅，十年弹幕大战接近尾声

B站把A站告了，背后牵出一段令人啼笑皆非的抢注风波。2019年3月7日，北京知识产权法院公布了一份行政判决书，将弹幕视频网站哔哩哔哩（简称B站）的上诉请求驳回，且由B站承担案件受理费一百元。B站并未对此事进行回应，不过根据以往的商标纠纷，B站很有可能会继续上诉。AC娘恶心了BILIBILI娘事情原来发生在三年前，B站发现“哔哩哔哩”的商标被人抢注了，而注册这个商标的不是别人，正式老冤家A站的全资子公司——北京赛瑞思动文化传播有限公司。关键是A站抢注时还巧妙避开了B站的原有使用范围，其商标主要用于按摩器械；振动按摩器；卧床病人用尿壶；大便座椅；奶瓶；吸奶器；婴儿用安抚奶嘴；避孕套；非化学避孕用具；性爱娃娃等。很难想象这是一副怎样的画面。当B站的小伙伴们在看日漫发弹幕时，隔壁家的A站却以你的名字在卖着避孕套和性爱娃娃。这个事情也让历来不对付的A站和B站的粉丝纷纷站队，在微博上互相指责。在A站的官方微博下，已经有不少粉丝在询问AC娘什么时候出哔哩哔哩的避孕套，但B站的粉丝却在底下破口大骂。AI财经社根据企查查的信息获知，北京赛瑞思动文化传播有限公司由广州弹幕网络科技有限公司全资控股，而广州弹幕网络科技有限公司就是我们AcFun视频网的母公司。这家子公司于2015年04月14日申请了一个名为“哔哩哔哩”的商标，国际分类为第10类，专用权期限自2016年4月14日起至2026年4月13日止。原告B站认为，其经营的“哔哩哔哩”网站（www.bilibili.com）为我国大陆用户社区一家综合性弹幕视频网站，在相关领域具有一定知名度，故其“哔哩哔哩”和“bilibili”相关标识可以认定为在先使用并一定影响的商标和服务名称。法院不予支持的原因在于，该知名商标和服务名称距以知名的互联网相关服务与诉争商标核定使用的商品类别在服务的内容、方式、消费对象等方面均存在较大差距，因此，在原告未能举证证明诉争商标的注册对其造成实际损害的情况下，法院认定诉争商标的注册未违反商标法第三十二条的规定。原告的相关主张不能成立，法院不予支持。有意思的是，AI财经社通过企查查发现，在B站上市前，B站集中对一批存在异议的商标进行了追讨，包括“生放送”“哔哩哔哩BILIBILI”“拜年祭”“萌战”“B萌”“异常生物房客”“厉害了我的歌”“偶像进行曲”“弹幕”等都出现在了B站的行政诉讼案中。而这场商标注册风波背后，过去10年弹幕网站历史渊源颇深。A站：一手好牌打得稀巴烂AcFun（简称A站）创立于2007年6月，原意是“Anime Comic Fun”（日本动画被称为“Anime”，Comic是连环画），是二次元文化的传播重镇，吸引了大量ACG爱好者和原创视频创作者。2009年，度过了两年的好日子后，A站开始出现机房故障，宕机了一个月。到了年底，A站创始人xilin 无力承担高昂的视频带宽成本，干脆将A 站以仅仅400 万人民币的价格，出售给潘恩林以及陈少杰。陈少杰着手把A站整改成游戏视频网站，开始培养直播主播。但这一定位与资本方目标不符，陈少杰只能A站卖给后来的掌权者杨鑫淼，自己出来做了斗鱼直播。2014年，A站拿到奥飞动漫投资，奥飞娱乐创始人兼董事长蔡东青、奥飞互动娱乐事业群CEO陈德荣成为A站大股东。自从xilin将A站卖身之后，A站就成了没娘的娃，各方利益难以协调，内斗严重。据媒体报道，2015年优酷土豆入股A站之后，由孙旻担任CEO，刘炎焱成为总编辑，去年1月，A站获得软银中国的投资之后，高层再次调整，孙旻由CEO转任总裁，莫然接任CEO。去年7月，莫然辞职，转由奥飞娱乐首席战略官李斌接任董事长，原A站总编辑刘炎焱接任CEO职务。十几年时间，A站至少发生了6次易主。2015年，A站还因为“无证经营”被工信部拉进黑名单，而2017年11月，A站出现三天无法打开的情况，而当时传出的风声是，由于不具备《信息网络传播视听节目许可证》，关于A站要玩的传闻不绝于耳。除了频繁地收到监管部门的整改通知外，A站还数次陷入视频版权纠纷。2015年，A站因为版权问题遭到优酷土豆的起诉，最终这次危机以优酷土豆入股A站告终。今年5月10日，新浪起诉A站擅自播放第52届金马奖颁奖典礼暨星光大道节目，并索赔50万。后来，xilin还在贴吧写过一段话总结A站的失败，“AcFuN一直以来的存在模式是不合理的，AcFuN需要其他的网站提供生存空间，说得明白点，AcFuN是通过盗用其他网站的资源，一直偷偷摸摸、苟延残喘地活到今天。”2015年，A站营业额仅为364万人民币，但净亏损却高达1.13亿元人民币。2016年前9个月，A站营收只有71万元，但净亏损却高达1.46亿。这个国内弹幕网站的鼻祖却落得如此狼狈，一手好牌，被打得稀巴烂。2018年6月，快手确认已完成对Acfun的整体收购。未来，A站将保持独立品牌、维持独立运营、保持原有团队、独立发展。而快手也会在资金、资源、技术等给予A站大力支持。半年前，A站的估值约为7.5亿人民币，消息称，此次快手对A站整体收购的交易对价很有可能会低于7.5亿元。不过官方并未透露具体的交易细节，但对于差点要完的A站来说，被整体收购也算是一个不错的归宿。B站：获阿里和腾讯青睐2009年，在A站焦头烂额之际，A站管理员徐逸建立了弹幕视频网站Mikufans（Bilibili前身），本来的想法是做个备胎，A站出问题时，用户可以到这个网站来。没想到A站老出问题，混乱不堪，徐逸就拉了不少A站的员工和UP主到B站。所以说，B站是在A站的基础上发展而来。而B站的徐逸从2010年开始寻求融资。时任猎豹移动副总裁、也是国内最早接触二次元网民的陈睿给了B站一笔投资，也亲自介入了B站的运营。徐睿加入之后，B站向着一家正规的商业化公司一路飞奔而去。在资本层面，2013年10月，B站获得IDG资本的A轮融资；2014年获得IDG和启明创投联合主导的B轮融资；2015年3月，掌趣科技领投B站的C轮融资；2015年11月，B站获得了腾讯的投资。2018年3月，B站在美国纳斯达克上市，将A站远远甩在了身后。此时的A站还在为了生存苦苦挣扎。2019年2月14日，阿里巴巴已通过全资子公司淘宝中国入股B站2400万股，持股比例约占B站总股本8%。而早在2015年，腾讯旗下共赢产业基金就曾参投B站的D轮融资，至2018年10月，腾讯曾对B站持股增至约12%。B站也成了阿里和腾讯两大巨头共同持股的互联网公司。同样面临过版权纠纷和商业变现的难题，但B站相对而言，管理层相对稳定，战略也更加清晰。或许与很多人的认知不同的是，B站最大的营收不是来自弹幕网站的广告，而是来自游戏。从2015-2017年，B站的手游收入占总收入比重分别为65.7%、65.4%、83.4%，呈上升趋势。B站招股书显示，目前B站运营8个独家分销手机游戏，63个联合运营手机游戏和一个自主开发的手机游戏，共计72款。其中，仅一款日本游戏《Fate/Grand Order》，就为B站贡献了7成收入。如今，尽管B站在2018年亏损了5.65亿元，但目前B站市值依然还有55亿美元。

再现“奔私潮” 专业人士助力私募更成熟

　　逢高奔私或许并不是最佳时点，但具备专业知识的投资人士加盟，或能促使私募行业更加规范与成熟。 　　公募管理制度严格，激励机制相对较少，市场回暖都想利益最大化，所以造成了公募人士‘奔私潮’。上海某私募机构一位副总经理向《国际金融报》记者表示。 　　今年A股的上涨行情再度吸引优秀人士奔私。有人二度奔私，有人曾辗转多家公募，有人曾在券商与公募之间多次徘徊，有人曾在一家公募基金公司坚守12年，但他们最终都选择了创办私募公司。 　　业内人士称，逢高奔私或许并不是最佳时点，但或为施展抱负，或为追逐财富与梦想，私募行业都具有较大的吸引力。而具备专业知识的投资人士奔私，也能促使私募行业愈加规范与成熟。 　　兜兜转转终入私募 　　据不完全统计，今年以来备案的184家私募机构中，至少有8家的法定代表人曾在公募基金公司任职过。 　　有人选择二度奔私。中国证券投资基金业协会信息显示，3月7日，证券类私募宁波广因投资管理有限公司备案成功，其法定代表人赵诣此次为第二次奔私。 　　从履历上看，赵诣于2013年进入银华基金公司任量化投资部助理研究员。一年多后离职奔私，加入证券类私募长丰众乐投资咨询有限责任公司，任职量化投资部投资经理。一年半后回流公募，在汇安基金公司任量化投资部总经理，但仅过了10个月便离职。6个月后，赵诣成立了自己的私募公司。 　　有人曾相继在三家公募基金公司中任职。如宁波梅山保税港区荟金投资管理有限公司的法定代表人陈上，该机构于今年2月1日备案。从履历上看，陈上在基金行业从业仅5年多，但已辗转3家公募基金公司。2013年7月，陈上成为长盛基金公司的一名基金会计，一年半后，陈上作为研究员进入前海开源基金公司，又过了两年多，其成为鹏扬基金公司股票投资部的一名研究员。一年后，陈上成立了自己的私募公司，任总经理。 　　奔私潮也席卷了公募行业的老兵。如在公募行业已有14年从业经历的欧庆铃，其担任法定代表人的上海岸麒资产管理有限公司已于今年1月29日备案登记。从过往经历来看，欧庆铃进入公募行业的起点较高，在广州证券研究中心担任常务副总经理三年后，其于2002年来到金鹰基金公司，任了5年的研究总监兼基金经理。随后4年，在万家基金公司担任投资总监兼基金经理，此后，其以副总经理兼投资总监的身份进入申万菱信基金管理有限公司，任职不到4年后暂别公募行业，开启奔私生涯。 　　而有人则在券商与公募之间多次辗转，如上海崇景投资管理有限公司的法定代表人贺炜。贺炜于2001年初至2005年初，相继在长城证券和汉唐证券，分别任研究员和高级研究员。随后，入东吴基金任了半年的高级研究员，便又回了证券公司——国都证券任高级研究员，一待便是3年。此后，于2008年在交银国际控股有限公司任北京研究部负责人，5年后进入华夏基金，两年后奔私。 　　也有人曾坚守一家公募基金公司达12年之久。如1月16日登记的北京璞象资本管理有限公司的法定代表人陆涛。资料显示，陆涛于2006年进入华商基金公司，用了8年的时间从运营保障部总经理，晋升到总经理助理兼运营总监，再到副总经理一职。而任职4年后，陆涛便离开，创办了自己的私募公司，并出任总经理。 　　此外，今年有不少原公募基金公司的高管选择了奔私。如2月26日，汇添富基金公司指数量化投资部原总监杨健、中海基金投研中心原总经理兼投资总监吕晓峰，均备案了自己的私募公司。2月1日，嘉实基金人工智能投研中心原副主任杜昕，备案了其私募浙江海杰投资管理有限公司。 　　促进行业步入成熟 　　确实，在私募的九大派系中，券商派、公募派的私募基金经理人数较多。好买基金网数据显示，私募基金经理的履历背景大致可分为九类：券商、公募、民间、期货、保险、海外、实业、 媒体、学者。其中，在有统计数据的1351位基金经理中，有384位出身券商，占比近三成，而公募派有195人，占比约14%。 　　业内人士称，公募、券商人士奔私的优势明显。资深私募分析人士陈熙伟向《国际金融报》记者表示：其实有券商、公募背景的人，无论奔私，还是改做创投等产业，都自带很强的行业背书，这是一些半路出家做私募的人很难具备的无形资产，更有甚者，是已经在公募、券商平台上积累了丰富的资源，需要更自由的平台进行管理变现，那么奔私是一个直接对口的通道。 　　而具备专业知识的投资人士奔私，将促进私募行业向规范化方向发展。证券市场专业人士王斌伟在接受《国际金融报》记者采访时表示，券商人士和公募人士选择奔私的逻辑是类似的，都是机制、激励和考核的因素。相对来说，私募的这几个因素更灵活些，当然结果不会是每个奔私的都很好，也会出现平台磨合的问题。如果有这样的专业人士奔私，对于私募的长期发展肯定更有利些。 　　但是，奔私需理性。卿云投资总经理杨振宁向《国际金融报》记者表示：现在的‘奔私潮’显然是因为行情，去年还有经营困难的私募回流入公募，如今又开始有‘奔私潮’，也是客观地反映了目前的情绪面，对未来较有信心，市场也比较火热。 　　杨振宁认为，在这个时点进入私募行业并不是特别合适，原因有二：一是从某种程度上说，一家私募经过熊市的磨练，可能会有更好的生存能力；二是现在奔私的经营成本较高。在市场比较火爆的情况下奔私，入市点位较高，各方面的心理预期，包括个人的预期、团队的预期，尤其是他所接受的客户的心理预期都比较高，因此管理人遭受的压力较大。在这种情况下，心态能不能调整得好，能不能应付市场未来有可能的调整，尤其是宽幅的震荡，都是一个考验。 　　而对于私募行业来说，越来越多的专业人士入局，能推动行业步入成熟。无论是从市场的角度，从研判的能力，还是分成的激励方式来说，私募都有助于把优秀从业人员的积极性充分地调动起来。杨振宁进一步解释说，如果是一个年轻的、比较有作为的、想终生投身于中国资本市场的人，那么私募是一个很好的磨练和兑现的平台。他以一个创业者的身份，出来自己做，就是为了更好地去兑现和施展抱负。我觉得如果中国能出来一大批很优秀的私募的话，那也是代表了中国资本市场的成熟。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

对冲基金定制化成新趋势

　　目前对冲基金行业已经进入了高度定制化时代。依据研究机构杰佛利的研究结果，2018年流入对冲基金行业的新增资金中，有超过1/4的资金是使用单独管理账号进行管理的定制化投资方案。而在2016年，只有14%的对冲基金对单独管理账户感兴趣。 　　过去2年来，全球几乎每3个对冲基金就有2个会要求进行高度产品定制，对冲基金也会尽可能向大客户单独提供专门的定制化产品。 　　曾在Point72工作过的量化对冲基金经理格雷夫，准备在今年夏天为其自己的产品募集6亿~7.5亿美元的资金，他就得到了一家大型机构的资助，并进行专门定制。另一位前贝莱德信贷类的另类投资产品也得到了一家美国公司养老金的种子资金，这笔种子资金被要求通过单独账户进行管理。 　　杰佛利指出，未来对冲基金不再只是有多策略产品，而实际上会朝着多产品的方向发展，以满足客户的高度个性化需求。大型投资者不再是简单将一部分资产交给对冲基金管理，而是使对冲基金成为投资组合中的有机构成，并将其列为单独的一类投资品种，因为它可以满足投资者的各类要求。 　　源于大型机构投资者需求 　　尽管目前全球市场上已经有上万只对冲基金，但资金还是会首先青睐能够解决特定需求的定制化产品。不管一只对冲基金有多么成功，都很难对能够提供数千万甚至上亿美元的资金说不。 　　在面向上千计的产品时，现在的大型投资者完全可以要求对冲基金按照其投资组合、流动性和风险偏好需求的要求进行个性化定制。在定制化产品中，大型投资者往往是唯一的投资者。这种一对一的局面，也使得大型机构投资者在协商费用和制定产品策略时具有了绝对的话语权。 　　这实际上反映了对冲基金主要投资者正在逐渐发生变化：仅从美国市场来看，越来越多的对冲基金的主顾成为了养老金、捐赠基金和基金会等机构，行业需要适应这些大主顾的需求。 　　行业竞争加剧为另一诱因 　　虽然目前一些业界大佬仍然可以轻易为新发产品募集数十亿美元资金，但随着产品数量增多，目前对冲基金的筹资和发行都变得更加困难，技术开支和合规成本在不断增加，对冲基金的设立门槛越来越高。 　　同时，随着产品数量的增加和竞争的加剧，研究机构Preqin数据显示，从2003年该机构开始追踪对冲基金的数据以来，2018年的对冲基金清盘的数量首次超过了新成立的基金数。 　　随着对冲基金转变成某种意义上的买方市场，投资者完全可以要求定制满足其需求的产品。 　　定制化利弊皆存 　　如果一家对冲基金的客户只有一位，则也有着明显的弊端：有对冲基金曾经抱怨，你不再是为自己工作，而是成为事实上养老金或捐赠基金的雇员。此外，虽然来自大机构的资金可以快速注入，帮助小型基金成立，但大型机构在赎回时一样翻脸不认人。 　　Quest Partners，一家位于纽约管理着15亿美元的对冲基金，在2002年获得了英仕曼集团5亿美元的投资，凭借足够的资金，该公司专注于完善其管理流程和投资，并开始管理其拥有的资金，而不是忙于寻求更多的资金。2008年金融危机爆发，英仕曼不得不从其投资的几家基金中赎回，这使得本来管理规模达到6亿美元的Quest Partners一下缩水到5000万美元。 　　为了确保基金的运转，该对冲基金转而向另一家大型机构投资者，一项大型养老金计划为其旗舰产品注入了资金。该公司还在2013年推出了一项针对特定投资者的专项产品，该产品持有短期股票来满足客户的特定需求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

外资“第二春”

外商投资立法近年来，我国对外开放和利用外资进入新阶段，高水平的贸易和投资便利化，大幅度放宽市场准入，推动形成高水平对外开放新格局。早期制定的“外资三法”，已经难以适应开放型经济，制定统一的外资基础性法律，将为保护外资权益、打消投资顾虑、改善市场预期提供更加有力的法治保障，展示了中国坚定不移扩大对外开放以及将改革进行到底的决心。导读草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。全国人大常委会副委员长王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。对外资来说，一部明确的法律，是它们进入一个国家的信心“基石”。中国正在审议一部法律，如获通过，将代替三部施行已40年的旧法，从而让外资进入的心理基石更为稳固。3月8日，十三届全国人大二次会议举行第二次全体会议，听取关于外商投资法草案的说明。几天之后，这部草案将进行表决。全国人大常委会委员长栗战书作全国人大常委会工作报告时指出，常委会已两次审议草案，相信经过全体代表的共同努力，一定能够圆满完成这项重大立法任务。这将是我国外商投资的基础性法律，积极扩大对外开放和促进外商投资是其主基调，从投资促进、投资保护、投资管理等方面展现了如何营造国际一流营商环境。“我国作为一个发展中国家，积极利用外资，引进先进技术与管理经验，促进国内经济发展，一直都是现在及未来相当长时期内的必然选择。”全国政协委员、北京市金诚同达律师事务所创始合伙人刘红宇告诉记者。值得注意的是，多位法学专家指出，草案在投资保护方面提出的举措“力度之大超过了目前一些国内现行法律”。安全审查无碍扩大对外开放今年1月对草案第二次审议后，决定将草案提请十三届全国人大二次会议审议。为什么这部草案要提交全国人代会审议？全国人大常委会法工委有关负责人介绍，按照统一内外资法律法规的精神，制定外商投资法，需要废止中外合资经营企业法、外资企业法、中外合作经营企业法三部法律——“外资三法”。而“外资三法”都是由全国人民代表大会审议通过的，根据宪法和立法法的规定，对于全国人民代表大会制定的法律需要废止的，只能由全国人民代表大会决定。“在全国人大会议上审议通过草案，就是为了让这部法律更有权威性、公信力、透明度和可执行性。这是我们扩大对外开放的一个明确信号，而且表明我们扩大对外开放是用法治思维推进的。”中国人民大学法学院教授刘俊海告诉21世纪经济报道。“外商投资法的主基调是保护、吸引外资，而不是限制外资。”刘俊海说。同时，草案规定：国家对影响或者可能影响国家安全的外商投资进行安全审查。“引进外资难免会带来一定的政治、经济、法律以及国家安全风险，为防止外资输入有损我国的主权与经济安全，对外资进行国家安全审查就显得尤为重要。”刘红宇告诉21世纪经济报道，她常年从事对外法律业务，并多次参与过外商投资领域法律法规的立法咨询。“但这不仅是我国在外资领域立法的内在要求，也是世界各国普遍的发展趋势。比如加拿大作为世界上第一个用成文法规定外国投资国家安全审查的国家，早在1973年就颁布了《外国投资审查法》，美国、澳大利亚等一批发达国家也对外资审查有相当成熟的法律规范，因此很有必要在外商投资法中设立外商投资国家安全审查机制。”刘红宇说。坚持内外资一致原则3月8日，全国人大常委会副委员长王晨作外商投资法草案的说明时介绍，草案分为六章，包括总则、投资促进、投资保护、投资管理、法律责任、附则，共41条。王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。事实上，在优化营商环境方面，相关执法工作也在强调公平。全国政协委员、内蒙古自治区市场监管局局长白清元告诉21世纪经济报道，加强公平竞争审查将是今年全国范围内一项优化营商环境的重要工作，“目前公平竞争审查在全国执行得并不均衡，各省份会根据自身情况，选择不同的重点领域落实这项工作”。草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。王晨指出，草案加强了对外商投资企业的产权保护。草案规定：国家对外国投资者的投资不实行征收；在特殊情况下，国家为了公共利益的需要，可以依照法律规定对外国投资者的投资实行征收或者征用，征收、征用应当依照法定程序进行，并及时给予公平、合理的补偿。“这个条款对外国投资者的投资保护非常到位，保护程度超过了现行《物权法》。”武汉大学法学院教授孟勤国告诉21世纪经济报道。“我国《物权法》中在对征收征用的规定中没有明确‘不征收’，而外国投资法草案在第一款中明确规定‘不征收’，说明‘不征收’将是原则，‘征收’为例外。”他说。“此外，我国《物权法》对于征收征用的条件只规定了‘国家为了公共利益的需要’，没有限定‘在特殊情况下’，而外国投资法草案作出了这个限定，我认为实践中出于公共利益需要而征收征用的情形将大大减少。”孟勤国说。“目前我国已经成为世界第二大经济体，早期制定的‘外资三法’显然已经不能适应当前发展的需要。尽快出台新的外商投资法，巩固改革开放40年的成功经验，将为新形势下进一步扩大对外开放、积极有效利用外资，形成公平、统一的社会主义市场经济体制提供有力的法治保障。”刘红宇说。

Facebook的下一个经济赌注:数字货币与支付

兴冲冲向世界宣布发展加密服务的Facebook，正默默研究数字加密货币和支付。《纽约时报》援引多位知情人士话说，有50多名工程师已经开始为Facebook的加密货币忙活，并尝试与加密货币的交易所合作，预计在今年上半年推出一款与美元、欧元等外币挂钩的资产。一旦使用，Facebook及旗下WhatsApp用户可以立即将它发送给朋友和家人。本周三，Facebook首席执行官马克•扎克伯格（Mark Zuckerberg）在公开发表的博文中表示，看到了社交网站在加密信息、支付和其他服务方面的未来。此举被看做作是世界上最大的社交平台对加密数字货币的“半官宣”。Facebook在数字货币领域一直坚持自己的节奏。华尔街见闻此前提及，去年5月，Facebook调整组织架构，新设的区块链团队由此前领导Messenger的David Marcus负责。去年9月，Facebook挖来Paypal前总裁David Marcus，被指要领导数字货币的加密业务。与数字货币相比，更让Facebook心动的是数字支付。这很难说不是受大洋彼岸的中国影响。支付宝与微信在中国的移动支付市场可谓风生水起。二者在2017年单独一个月的支付总额就比Paypal全年还多。据市场咨询公司益普索Ipsos的数据显示，2018年第四季度，中国移动支付的用户规模高达9.9亿。在2019年春节期间，微信红包收发人次为8.23亿，蚂蚁金服（支付宝）则有超过4.5亿人参与了集支付宝五福的活动。与数字支付相关的出行、零售消费、电子游戏等，都能让社交平台的用户流量极大地变现。《纽约时报》援引知情人士的话说，Facebook正通过设备检修来整合旗下三大社交平台Messenger、WhatsApp和Instagram，以期待未来数字货币与支付能覆盖到这些庞大的月活跃用户。据悉，三大社交平台的月活跃人数合计超过27亿。美国媒体Axios表示，如果Facebook真把数字货币和支付做起来，那么依靠其强大的用户规模和掌握的用户数据，在广告推广中的优势就非常明显。根据Facebook 去年四季财报显示，社交平台的月活用户高达23.2亿，环比增2.2%分析人士指出，依靠区块链技术，Facebook还可以在数字货币的支付上不依赖于传统的支付业务提供商如Visa、MasterCard，转而在电脑间保证交易。但值得注意的是，Facebook官方从未承认公司正在直接开展与数字货币相关的业务。目前除了Facebook，Telegram、Signal、Kakao 、Line等全球各大公司也都正在筹备或已经发行了加密货币。既然数字货币与支付对Facebook百利而无一害，那为什么在业务进展中如此小心翼翼？最重要的理由是，Facebook面对的国际市场和支付宝微信面对的国内市场大有不同。去年，Facebook深陷“数据门”风波，在欧美多地被调查。华尔街见闻此前提到，部分广告商已经明确表示将不在Facebook及旗下社交网站投放广告。这些都与支付宝微信在国内常见于大街小巷并受到政府支持的情况大相径庭。

楼市现“托底式”维稳:部分城市限制降价

导读业内人士称，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。3月6日，江西省赣州市赣县区住房和城乡建设局向房企发布了一份名为“停止特价房销售”的文件。文件要求，房企停止低于申报价格的“特价房”销售。这份文件的背景在于，赣县部分房地产项目于春节后打折销售，部分房源的售价低于备案价格。尽管官方尚未对此作出正式回应，但近期，出台“止跌令”的城市并非赣县一个。分析人士普遍认为，在市场下行期，“托底式维稳”的做法还将继续出现。维持市场秩序平稳在网传的这份文件中，为维护房地产市场健康稳定发展，江西赣县区对区域内房企下发了3点措施：首先，所有开发企业立即停止特价房销售，所有特价房销售前必上报住建局和物价局审批。其次，自3月3日开始，同类型住宅成交单价低于该项目2月份同类型成交均价的商品房合同暂缓备案。第三，所有开发企业于3月5日前制定降价引起的应急预案措施上报住建局综合股进行备案。在此之前，类似的“止跌令”已经出现。2018年9月，安徽砀山碧桂园项目传出降价的消息，并引发市场恐慌。当地各部门随即对十多家企业进行约谈，并对碧桂园进行相关处罚。这也被称为“碧桂园降价未遂约谈会”。今年年初，安徽芜湖某房地产项目进行降价促销，前期业主颇为不满，并到售楼处讨要说法。最终，当地住建委介入，并要求房企立即停止促销活动。当市场下滑时进行降价促销，是房地产企业常用的市场手段，但在我国大部分地区，直接进行降价促销往往会引发前期业主的不满。从去年四季度开始，全国房地产市场进入降温通道，一些城市出现楼盘降价现象，并引发前期业主的“维权”。有观点认为，从现实的角度看，避免大范围降价，有助于维持市场秩序的稳定。上海易居研究院智库中心总监严跃进指出，作为各个市场信号的终端，房价的变化通常会对市场预期带来很大影响，并进而影响到土地市场、金融市场的稳定。因此，从地方政府的角度，多数不希望出现房价大幅下降的情况。3月8日，中国人民银行成都分行行长、党委书记，国家外汇管理局四川省分局局长周晓强在接受媒体采访时就表示，房地产价格也不能大跌，它是老百姓的资产，银行信贷资产。大跌老百姓受不了，银行也承受不了，但绝对不能无休止地涨下去。所以，去年中央经济工作会议提出要稳房市就是这个意思。“托底式”和“打压式”手段并存这种“托底式维稳”的做法主要出现在三四线城市，相比之下，部分一二线楼市由于各种原因出现房价上涨的预期，当地政府部门不得不对此进行纠偏。今年2月末，针对部分自媒体称“南京房价突破限价”、“南京调控放松”，南京市官方部门回应称，将继续贯彻中央关于坚决遏制房价上涨的重要决策，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位，坚持房地产市场调控政策不动摇，力度不放松。南京还提及，住房问题关乎国计民生，在房地产市场过热的情况下，根据国家、省和市对房地产市场调控政策规定，南京市在房价过快上涨期间对房价采取一系列稳控措施，防范大起大落风险。根据国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示，自2016年10月以来，南京市发改委表示，该市房价稳控工作实现了调控目标要求。严跃进认为，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。他还认为，从近期各级政府部门的表态来看，维持市场稳定将是未来一段时间的工作重点，因此，类似的手段还将继续使用。去年末以来，各地召开地方“两会”，并对2019年的房地产调控做出部署。其中，“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）和一城一策被认为是最重要的关键词。3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，并指出，“更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系， 促进房地产市场平稳健康发展。” 分析人士认为，虽然未提“房住不炒”，但“稳市场”同样是今年楼市调控的重点。多数机构认为，维持房地产政策的稳定性，同时赋予地方政府自我调整的权限，是今年各地楼市调控的主基调。其中，采用不同的“维稳”手段，正是“一城一策”做法的体现。与出台“止跌令”的做法类似，中信建投指出，在基本面继续探底的大方向下，政策边际继续宽松是大概率事件，这从去年12月至今多地在落户、“三限”（限购、限售、限价）、房贷利率等方面的放松中已得到印证。其中南京、西安等重点二线城市落户政策进一步宽松，珠海、合肥则一定程度上放松了购房资格。

用玄学理财的这家公司被勒令停牌！股价离奇上涨引疑

3月8日，中国鼎益丰（股票代码：00612.HK）发布公告称，应香港证监会指令，自周五起停止公司股份买卖。在今日晨会上，董事会主席隋广义表示：“中国鼎益丰今年的财报会特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌主要是证监会要审查一下，这很正常，根深不怕树动摇。”时报君采访香港多位投行分析师，均认为如果是证监会主动勒令停牌，很大可能是证监会拿到了证据并认为公司存在违规嫌疑，不然不会无缘无故地勒令公司停牌。1月13日时报君在《股价一年涨了数十倍！老板用玄学为信徒理财，声称要创造宇宙文明》一文中详细讲述了深圳一家位于罗湖的公司——鼎益丰集团，如何通过以“原始股”“优先股认购”等方式吸引投资者，并承诺给投资者高达30%的年化收益率，而由鼎益丰控股的港股上市公司中国鼎益丰，自2015年1月以来股价暴涨53倍，但暴涨的背后并非业绩支撑，而是坐庄痕迹明显。中国鼎益丰被港证监会勒令停牌3月8日，中国鼎益丰发布公告称应香港证监会指令，上午9时起停止股票交易。由香港证监会主动发出指令要求公司停牌的情况并不鲜见，中泰国际（香港）策略分析师颜招骏向时报君表示，证监会依据证券及期货（在证券市场上市）规则条例第8（1）条勒令中国鼎益丰停牌，反映出事件的严重性。因为根据条例，如果证监会觉得上市公司文件有虚假、不完整或具误导性的资料，继续交易不符合投资大众或公众利益，即可勒令公司停牌。过去被港证监会勒令停牌的公司德普科技（3823.HK）、中国家居（692.HK）、天合化工（1619.HK）、辉山乳业（6863.HK）、桑德国际（967.HK）等至今未复牌，2015年沽空机构Emerson Analytics质疑中国光纤（3777.HK）的收入等情况，随后公司股价出现较大幅度下跌，2016年10月13日香港证监会指令港交所停牌中国光纤，今年2月份被港交所除牌取消上市地位。面对公司被勒令停牌，董事会主席隋广义在今日鼎益丰集团晨会上表示：“中国鼎益丰今年的财报特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌，证监会要审查一下，很正常，根深不怕树动摇，一切都很真实，合法合规，每次震荡都给鼎益丰提供大机会，鼎益丰做的都是正能量的事，鼎益丰不怕任何一个八级台风，鼎益丰一定会光明普照，大家不要担心，越恐怖（跌）时越要买。”中国鼎益丰暴涨之谜Wind数据显示，中国鼎益丰股价自2015年1月份以来涨幅达到5353.45%，股价翻了53倍，目前市值为286亿港元。其股价的离奇暴涨引人怀疑，根据2018年财报显示，公司每股资产净值0.3港元，停牌前收市价为23.1港元，现价比资产净值高77倍，从估值角度来看完全脱离基本面。此外，中国鼎益丰是家“21章公司”，实际上就是一家投资公司，没有主营业务，主要业务便是投资买卖股票实现自我增值。翻看中国鼎益丰2018年财报，公司主要港股资产包括中国智能（395.HK）、香港中华煤气（0003.HK）、港交所（0388.HK）、腾讯控股（700.HK），已确认累计未变现收益为1.45亿港元；投资内地A股公司彩虹股份亏损937.6万元。翻看中国鼎益丰历年财报，自2014年至2017年度，营业收入分别为90万港元、84万港元、57万港元、1万港元，净利润（含少数股东权益）分别为-3560万港元、-9270万港元、-1.23亿港元、-1.55亿港元。一家常年亏损的上市公司，股价缘何暴涨数十倍？多位接受记者采访的证券分析师认为，该公司股价有坐庄之嫌。据时报君了解，鼎益丰内部不少员工开通了港股账户，买入自家股票。“2015年4月师父把这个公司收购过来，就是为了把鼎益丰自己的产业慢慢装进去，我们收购过来的时候成本价约0.3港元/股。”鼎益丰的张小姐向记者表示。她口中的“师父”即是隋广义。2018年10月30日，刚刚加入鼎益丰不久的李小姐特意去香港开通了股票账户。“师父说这只股还会涨，要相信师父。”她说。鼎益丰某销售人员说：“之前很多人跟着师父买了中国鼎益丰的股票，以‘原始股’的价格进入，看看现在的股价，涨了好多，鼎益丰的一名员工从‘原始股’买起，现在已经是鼎益丰持股5%的股东了。”公开资料显示，2017年6月，中国鼎益丰进行过一次配售。最终配售结果显示，参与认购的配股人数有20人，平均每人出资近330万港元。香港一证券分析师向时报君表示，上述配股主要存托在广发证券（香港）。配股完成之后股价便开始强势拉升。2018年9月，中国鼎益丰再次进行配售。配售完成之后，股价再次大幅拉升，最高升至28.35港元。通过两次配售，参与者账面盈利少则1.5倍，多则40多倍。需要留意的是，在停牌前广发证券（香港）在中国鼎益丰的席位大幅减少，CCASS数据显示，广发香港在过去7个交易日大幅减持了约1.74亿股，股权占比从35.67%大幅下跌至21.66%。“2016年起集团通过多次供股、配股，而广发证券（香港）的第一大仓位，大有可能是大股东及相关人士的仓位放在广发证券（香港）内，公司股权较为集中，而且入场费高，一手8000股，按照现时股价计算，入场费都要18.4万港元，因此散户进场少，庄家能够用较少的资金操纵股价。去年11月30日公司股份纳入MSCI指数，是庄家能够大幅抛售股份的机会，所以我们看到股价自去年11月起已经见顶。”颜招骏表示。据时报君从香港某分析师处获悉，香港证监会近月接收过有关鼎益丰及中国智能的投诉，但是否就此进行调查未见有公告，还需要等港证监发布。不过鼎益丰货源归边（指散户持有的股票被大户慢慢买入收集，即大量股票被少数人持有），沽货引发股价大跌只是时间问题，因此，公司被香港证监会勒令停牌，可见凶多吉少。鼎益丰“高收益产品”吸金数十亿元鼎益丰的实控人隋广义，字“万明子”。鼎益丰的员工及投资者喜欢叫他“师父”。根据鼎益丰网站介绍，“禅易投资法”是鼎益丰集团的核心技术，为鼎益丰集团董事局主席隋广义创立。通过禅定的修习和易理的变换，把金融投资中复杂的计算问题转换成容易计算和解决的简单问题。具体而言，“禅易投资法”以其“精准的预测性、行之有效的指导性”，堪称为金融投资的“导航系统”。在数理关系上，“禅易投资法”注重天、地、人三者的整体互动，从力、空、时、心四者的宏观角度来解读金融市场的整体变化，掌握中长期金融和投资市场的变化规律。“禅易投资法”号称能精准发现有巨大增值潜力的投资项目，“导航”把控整个投资过程，实现可观的投资价值，其预测的精准度远远优于西方数学模型。据时报君获悉，隋广义在晨会上讲道都是为了让投资者相信鼎益丰的实力，并鼓励大家购买鼎益丰理财产品，目前正在售卖的理财产品则为丰源芯原始股。此前时报君曾问及这款产品的集资目标是多少，隋广义表示：“不多，也就是18亿元左右，我们目前才刚开始，已经募集了3亿元左右，希望大家能够相信鼎益丰基业长青。”值得一提的是，在不同时期，鼎益丰股权的售卖价格以及年化收益率也不一样。投资者张三（化名）向时报君展示的合同显示，2018年5月30日鼎益丰股权每股价格6元，封闭期3年，并享受36个月合计42%的优先固定分红。而在2018年2月9日购买鼎益丰股份，将会优先享受18个月合计54%的优先固定分红，红利分配方式则为第1个月至第18个月每月分红3%，期满后优先分红权自动取消。2018年10月1日，张三又购买了鼎益丰股份，此时每股价格已经涨至10元，封闭期2年，每月按照2.5%利率（收益）享受合计60%的固定分红。（合计42%的优先固定分红合同，鼎益丰原始股认购协议）投资者张三向时报君透露，“听师父说美国鼎益丰今年会上市，已经在美国华尔街做铺排工作，具体时间未定，之前买的原始股也可以转成上市公司股份，不过是3年封闭期，没有任何分红，如果你想买，我可以帮你问问还有没有卖的。”当时报君进一步追问，美国鼎益丰上市主体是哪家公司，张三表示是金控类，具体情况不清楚，不过还是相信鼎益丰是有实力的。

三方财富“现形记”

摘要：市场变了，政策变了，打法也该变了一纸基金销售新规，即将改写三方财富市场的格局。2月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》及配套规则，简称基金销售新规。基金销售办法作为《证券投资基金法》的配套规则，于2004年首次发布，并于 2011 年、2013 年作了两次修订。自2013年修订以来，已有六年光景。六年时间，指数从暴涨至5178点跌破2500点又突破3100点，一再轮回；公募基金开户人数从不足8700万飙升至6亿，韭菜常新；独立基金销售机构从19家增加到124家，派系丛生。水大鱼大旧时光时光倒退到2003年，湘财证券还是一家颇具规模的券商，当时，汪静波在湘财证券创办私人银行部，是为诺亚前身。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。2007年，诺亚获得红杉资本注资，2010年，诺亚成立仅仅五年即赴纽交所上市，融资规模逾1亿美元，当时的招股书中，诺亚已拥有过万名高净值客户，募集规模过百亿。同一年，歌斐资产成立，诺亚进军资产管理领域。2017年，诺亚先后踩雷辉山乳业、乐视，并在2018年钻石年会爆出“投资者反面教材”照片门。2003年，钜派的胡天翔还在花旗银行华北区当销售，诺亚上市的2010年，胡天翔还在杭工商信托卖产品，自那之后，他用了3年时间就将钜派投资打造成为一家净利润过5000万的企业，2014年，易居入主钜派。2015年，易居的周忻力邀“上海爷叔”上实城开董事长倪建达加盟，成为易居中国金融集团实际负责人，并与胡天翔一同出任钜派联席董事长，冲刺钜派投资在美国纽交所的上市。4个月后，钜派成功登陆纽交所（NYSE：JP），除易居中国外，股东还包括新浪、清科集团和瑞士宝盛银行。书写了又一个五年间，从原始积累、快速扩张，到资本整合、公司上市的财富故事。2017年，钜派高层巨震，姚伟示、胡天翔相继离开，钜派则被曝出多只基金踩雷。2003年，恒天的梁越还是华泰联合证券西三环营业部老总。直到2008年，她加入中融信托建立第一财富中心，卖出了当时全行业第一个房地产股权信托产品。2011年，梁越迅速组建恒天财富，三年时间把恒天财富的资产管理规模带到了全行业第一，掌管数千人的理财师团队，为超过4万名高净值客户提供服务。2014年在文投租赁短暂逗留并筹备盈泰财富云。2015年，盈泰财富云成立一周年，好闺蜜“华泰并购一姐”刘晓丹为梁越站台，盈泰云也获得了华泰证券的战略投资，同时拿到了信达旗下首泰金信的A轮投资，梁越在采访中说，盈泰财富云上游跟N个资产管理公司合作，下游也对接N个财富管理公司，做平台，做生态，要打造第三方理财的“京东”模式。2018年，盈泰财富云向投资者发出延期说明函，称因涉期限错配，旗下多只产品全面延期。2003年，宜信的唐宁还是当时中国第一批天使投资人之一，在亚信科技任战略投资总监，投出多个早期项目。这位从天津耀华保送北大数学系的学霸，大一就在新东方兼职做老师，毕业后赴美攻读经济学，师从“小额信贷之父”尤努斯，到孟买学习格莱珉银行的小额信贷模式，并在华尔街投行DLJ厮杀数年后回国。2006年，33岁的唐宁在北京创立宜信和华创资本。同一年，尤努斯获得诺贝尔和平奖。宜信从线下债权转让模式起家，2013年推出在线金融服务平台宜人贷，2015年12月，背靠宜信十余年信贷、财富管理经验和积累，宜人贷登上美国纽交所。2018年P2P爆雷潮中，宜信一内部员工涉嫌诈骗上亿自首，代销的诺德私募定增基金遭维权风波。小岗破冰，深圳兴涛，海南弄潮，浦东逐浪，雄安扬波……40年弹指一挥间。40年改革开放的浩荡大潮，推动中国经济飞跃了万重山，也带来了居民财富的加速积累。从1978年到2017年，全国城镇人均可支配收入由1978年的343元增加到2017年的36000多元。私人财富市场的年均复合增速更是高达20%，据BCG测算，2020年底我国可投资资产总规模达到200万亿元。牌照爆炒乱象生据不完全统计，目前中国的独立财富管理公司有接近2万家，而证监会基金信息公示系统中，持有公募基金销售牌照的独立基金销售机构仅124家。自2012年2月证监会开放基金销售牌照申请起，基金销售机构如雨后春笋，2016年后，牌照发放逐步收紧，而市场上仍有大量第三方财富管理机构需要持牌规范化销售业务，基金销售牌照长期呈现“僧多粥少”的局面，并逐步出现了倒卖牌照的地下市场。2015年9月至2016年6月，拿到基金销售牌照的独立销售机构有32家，而2016年7月至9月，只有4家机构拿到了基金销售牌照；2016年9月之后，基金销售牌照的申请和变更全面停滞，唯有2018年1月份腾讯旗下腾安基金一家获批，BATJ四巨头齐聚第三方基金销售红海。随着牌照收紧，牌照价格一路水涨船高。2015年底，基金销售牌照转让价仅为500万元起，而2018年，更是从4月份的叫价八九千万，到9月的1.1亿元成交，甚至出现1.5亿元天价。除了牌照倒卖，牌照租借的“通道业务”也屡见不鲜，出现了独立基金销售牌照由母体财富公司使用，或者出借给其他机构使用的不规范操作；也出现与关联方业务混同、违规销售具有预期收益率性质资管计划、存在股权转让纠纷、销售基金产品出现兑付风险引发投资者群访等乱象。2017-2018年，深圳前海汇联、北京中天嘉华、北京钱景基金、北京尚智逢源、浙江金观城财富、上海利得基金等多家三方销售机构因上述理由先后被罚暂停基金募集业务。洗牌在即浪淘沙在基金销售市场乱象丛生的大背景下，基金销售新规修订六年之际大刀阔斧，其中的若干重磅规定，可谓击中了独立基金销售机构的“命门”。准入难1 实缴资本提高注册资本不低于5000万元人民币且必须为实缴资本。这一门槛，由2013年管理办法规定的实缴资本2000万提高到了实缴5000万。寻瑕排查了目前124家独销机构，注册资本达到5000万的仅有41家，而实缴资本达到5000万的不足20家。2 从业人数提高总部具备基金从业资格的人数要求从原来的10人提高到30人，分支机构具备基金从业资格的人数要求从原来的2人提高到5人。3 分支机构条件提高分支机构原则上限于所在省级范围内，且开展基金销售业务3年以上，最近一年日均保有量不低于100亿元。4 股东要求提高同一实际控制人名下的基金销售机构只能一参一控3年内不能发生控股股东、实际控制关系的变更，股东和出资人必须用自有资金出资5%以上法人股东净资产不低于1亿元，且连续三年盈利自然人股东需具备证券基金行业10年部门管理经验或5年高管经验保壳难基金销售牌照有效期3年，到期前6个月可以申请续展，每次续展有效期为3年。以前，一张基金销售牌照到手，可以一直用到至死方休，现在牌照有了有效期，有了淘汰机制和续展条件，不仅要“拿到”，更要“保住”。监管还规定了几个不予续展的硬指标，可谓“保壳拦路虎”。对于部分独立基金销售机构而言，扣除货基的基金销售额不低于10亿元不是一个小目标，而日均保有量的要求则杜绝了短期找资金冲量保壳的可能性。同时，基金销售业务营业收入需占总营业收入的比例达50%以上，否则牌照不予续展。更加强调基金销售主业，部分以非基金销售为收入主导的机构面临业务结构调整。业务难独立基金销售机构不得违规从事基金、证券期货经营机构私募资产管理计划以外的其他资产管理产品的销售业务。销售私募基金可参照执行本办法。也就是说，独销机构可以销售的产品类型只有基金，证监系的私募资管计划，和私募基金，至于独销机构能不能卖信托，新规只字未提。独立基金销售机构应当通过向管理人介绍购买人的方式开展投资于非标准化资产的私募资产管理计划的销售。“向管理人介绍购买人的方式”在2007年的整顿委外投资的督查中被称为直销代办，曾是监管明令禁止的行为，这次则来了个180度大转弯。事实上，直销代办往往伴随着客户信息泄露和返佣回扣等现象的产生，拥有客户资源的独销机构不希望客户流失，非标产品管理人也不希望背负销售违规风险，结果就是，独销机构的非标销售将被严重打压。导流难基金管理人、基金销售机构与信息技术服务机构开展业务合作的，应当确保基金销售活动通过基金销售机构的基金销售业务信息管理平台完成，信息技术服务机构不得收集、传输、留存基金投资人任何基金交易信息。在流量为王的互联网时代，不少互联网机构往往利用自身流量，通过“流量跳转”或“销售系统嵌入模式”等方式与持牌机构合作，间接进入基金销售市场。新规则意味着导流机构只能从事导流业务本身，基金销售、推介、支付都必须在基金销售机构内部完成，导流机构不得收集、传输、留存交易信息。基金销售机构自身的系统搭建乃至自建电商渠道都可能是转型的突破口。大趋势里的小趋势纵观此次基金销售新规，堪称金融供给侧结构性改革的关键一枪，对三方财富市场的影响深远，也同时影响到万千从业人员的职业选择。1 牌照倒卖生意没得做了。2 一家独大控制多张基金销售机构的财富帝国梦想泡汤了。3 三方财富面临洗牌，小平台拿不到产品，留不住人，获客成本增加，过渡期后，124张牌照可能只留下50家甚至更少，干掉小平台，淘汰过剩产能，向头部集中。4 基金销售回归主业，监管所认定的基金销售主业，从文件中看，就是股票型、债券型公募和标准化私募产品的销售，非标销售不应成为基金销售机构的主导产品。5 私募基金管理人要自建直销团队，非标“直销代办”模式意味着潜在客户流失和销售环节失控，实际上是监管要降低非标产品的外销比例，鼓励直销。管理人尤其是偏重债权融资、股权投资等非标资产投放的机构，要构建自己的直销团队打通募资渠道。6 基金销售的二级市场产品趋同化，基金组合产品个性化，非标产品直销化。线上市场竞争加剧，将出现互联网巨头控场；线下市场由于分支机构设立需日均销售保有量100亿，面临大量网点清理。7 过渡期两年，过渡期内独销机构要逐步完成非标产品的客户移交，专注非标销售的从业人员恐怕也要根据自身的销售专长回归相应的资产管理机构的直销团队。趋势的力量从来不会在当下呈现，它通常会在未来的3-5年现形。曾经，水大鱼大舞台大，刚性兑付的新衣不破，期限错配的神器难撤，造就了中国特色的固定收益产品，成为过去十年财富管理扶摇直上的通天云梯。三方财富江湖的风起雨落，总有新机构诞生，也有老机构没落，市场变了，政策变了，打法也该变了。但抓住客户痛点不变，坚持销售主业不变，严控风险初心不变。生存，才是第一准则。

人人车被曝“内乱江湖”

一路高歌猛进的瓜子，让处于窘境的人人车更显尴尬，因裁员激起的余波犹在。在铅笔道报道人人车“拷贝”瓜子运营模式当日，瓜子二手车母公司车好多集团正逢其时宣布完成15亿美元D轮融资。在人人车员工眼中，其被逼退居后方战线，不仅受到外因掣肘，内因乃是溃堤之蚁穴。曾在人人车工作的员工余明向铅笔道表示，人人车走到如今地步，被瓜子乘胜追击，其中部分原因是管理层内斗严重，裙带关系致使组织能效低。维权员工们透露，原销售VP安某系阿里中供前员工，他及其部分部下，由瓜子二手车跳槽至人人车，不仅照搬“瓜子模式”，还织起了内部关系网。安某干涉廉政的处罚，罩着其手下的“自己人”触碰监管红线，软处理或不处理。他逐渐分削了人人车联合创始人赵某手中的实权，依附于他的城市经理或大区经理，贪腐、违规现象频频，但创始人团队妥协了他们的“刷单业绩”，只因迅速累积成交量以展开新一轮融资计划。“不是人人车的员工不能干活，是因为干了活，捞不着好处。由于裙带关系，普通员工的输出与薪资并不匹配。”余明如此“回应”人人车创始人李健所言的“员工没有尽职尽责”。千里之堤，溃于蚁穴3月1日，李健称人人车招募的合伙人已破千人，并大肆庆祝。日前，车好多集团再有动作，高调收购PP租车，并将其更名为“瓜子租车”。曾双蚌相争，今人人车可还有翻身之势？他认为，这皆因原销售VP安某而起。安曾供职于阿里中供，后进入瓜子。2017年10月，他跳槽至人人车，从老东家顺道带了人，随即架空了联合创始人赵某的实权。自此，人人车的组织架构裙带关系严重。人人车增添臂膀后，以线上+线下运营的双超车模式行进，急追瓜子。余明称，刘某的入驻，剪断了原销售VP安某一手织起来的附属圈层网。他将城市经理“一手遮天”的权力分散，评估、销售、售后各增设一名负责人，削减了原有组织架构管理层的掌权范围。“4w+4w”是指安的“党羽”底薪4万，绩效提成4万，这样的小道消息常常流传于员工们的口耳之中。余明认为，他们名义上是因业绩好而所得多，实质上所谓的能力根本无法认定，黑单无处可查，借着安某的光，相互徇私舞弊。普通员工一旦触及监管红线，譬如刷单，会被处以开除处分。安的同僚例外，软处理或不处理。如此双标的处理方式令余明心寒。“裙带关系毁了这个公司。安某的老人处理不掉，业务团队人心溃散。”在他看来，安某与廉政合规部负责人走得过近，纵容手下人为了一己私利，大肆破坏既定规矩。近日，安某已从人人车离职。上行下效的内部架构，假以时日就会被蛀蚁腐蚀，人人车或源于此渐入颓势。内忧外患，四面楚歌譬如，以10万收的车，八九万就转手了。10万块的二手车本就没有更多利润空间可言，只能降价售卖，而员工未必会老实巴交把钱真的补贴给客户。此外，因管理制度存在诸多漏洞，员工通常不通过平台私自交易，从中赚取的差价一单可达3万。飞驰的车子遇障，不急刹，反加油。或许油箱引燃之时，才是车轮制动之日。即便种种内因成为行车前方的拦路虎，可见的还只是冰山一角。在部分维权员工眼中，人人车走衰，是因其一直“克隆”瓜子二手车的发展模式，邯郸学步，反而丢了原先自有的优势。其二，早期不重视广告，并未迅速沉淀市场，给了瓜子可乘之机，后脚只能跟着任性砸重金。据悉，瓜子二手车的广告市场投放每年可达10余亿量级，人人车若不等量投放跟进，将会影响品牌自有流量。西安的维权员工透露，人人车近年来的月均广告投放至少上亿。其四，东施效颦的保卖模式，规章制度不完善，受制于人情、战略的销售管理制度难以执行。“车贩子”们常年把守平台，可拿到第一手最优车源，真正的个人消费者，往往只能望而却步。重资产模式下，“保卖”的高成本、高库存风险袭来，资金链岌岌可危，斩仓保命在所难免。亦步亦趋的行进方式，未能保全李健曾一手打下的江山。或许于他而言，这还不是终局，人人车并未完全沉浸海底，新入局的上千名合伙人会是悬浮着的救命稻草。但即便有滴滴牵线，捆绑成利益共同体，其每日能“供应”的销售线索恐难覆盖千人。除近期怒刷存在感的瓜子外，它还需面临优信二手车、淘车、大搜车等劲敌的夹击。比起输血，更需造血。优信二手车2018年公布的招股书显示，该公司2017年的总营收额为19.51亿元，同比增长136.7%，净亏损约为27.48亿元。其中，销售和营销投入达22.03亿元，占同期总收入的112.9%。已在海外上市的优信都在遍地流血，留给人人车自救的时日不多了。他曾公开表示，多数二手车平台的规模会在今年壮大，但整体看还没到拐点。“我希望人人车是第一个真正把商业模式走出来的平台。”有媒体报道，2018年下半年，人人车已在杭州等17城进行了新战略试点，“种子合伙人”将享受人人车的多项扶持政策。被裁员工的维权群中，有人表示，愿意接受李健提出的合伙人模式，继续与人人车合作。有在职员工声称，人人车并未足额缴纳他们的社保和公积金，依旧施以软手段逼迫残留的“钉子户”签署离职协议；有维权员工透露，他们未能拿到如意的赔偿，正备足了证据，与人人车仲裁，一战到底。一名沈阳的维权员工透露，当前人人车给出的其中一个赔偿方案为按平均工资N+1分三个月给齐，以4：3：3的比例分别于3月底、4月底、5月底发放。人人车的日常经营还在持续着，被裁员工的维权路途也在一直行进着。

2019年全国人大将落实制定房地产税法

（原标题：2019年全国人大将落实制定房地产税法）“集中力量落实好党中央确立的重大立法事项，包括审议民法典，制定房地产税法等立法调研、起草，加紧工作，确保如期完成。”3月8日，在十三届全国人大第二次会议上，全国人大常务委员会委员长栗战书说。此前的3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。在去年的政府工作报告中，李克强就提到将稳妥推进房地产税立法。房地产税立法进程是公众密切关注的议题，也将对房地产市场起到一定的影响。去年3月7日，财政部部长肖捷在回答记者提问时曾提到，全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。房地产税总体思路是立法先行、充分授权、分步推进。

券商“自相残杀”？A股背后一凉！一天回到2969点

　　2019年开年至今，上证指数已经从2493.90点一路上涨至3129.94点。　　单在A股市场普天同涨之时，券商的一波“自相残杀”给市场带来了一丝“杀气”。　　3月8日一大早，华泰证券“看空”中信建投的研报引爆市场；而此前一天(3月7日)，中信建投的“兄弟”中信证券才发了“看空”中国人保的研报。　　这一波“自相残杀”的剧情，立马给市场泼了一大盆冷水——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　华泰证券“补刀”中信建投　　券商内部上演“自相残杀”　　今日(2019年3月8日)盘前，券商板块的龙头中信建投遭到同行华泰证券的无情看空。华泰证券在研报中称：估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。　　华泰证券原文截图——　　受此影响，中信建投开盘直接封跌停板，12分钟后才开板成功。3月8日，该股票最终以10.01%止步跌停板，股价报收28.04元/股。　　回顾中信建投的上涨之路，堪称神奇，截至今日午市收盘，中信建投2019年累计涨幅已经达到了230.54%。而若是从6.15元的股价最低点算起，中信建投在99个交易日内涨幅已达342.24%，股价翻了5倍。　　中信建投2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　不过，作为一只上市还不足一年的公司来说，中信建投在当前市场环境下能够受到资金青睐也是意料之中的，只不过华泰证券这丝毫不留情面的“补刀”。　　券商爱上看空？中信的尴尬谁能懂　　不仅中信建投被华泰看空，就在昨日(3月7日)连中国人保的A股也遭遇了看空。　　而看空中国人保A股的，恰巧是中信证券！　　中信证券前脚看空了中国人保，结果自家兄弟后脚就被同行给看空了，你说尴尬不尴尬？　　中信证券看空中国人保研报截图——　　与中信建投相似的是，中国人保在被看空之前也经历了一波大涨。中国人保和中信建投更是同属次新股行列，中信建投上市近9个月时间，而中国人保A股上市至今还不足4个月。　　截至2019年3月8日午市收盘，中国人保2019年累计涨幅已达114.68%。而从2月25日开始，中国人保在10天时间内拉了7个涨停，3月1日-3月7日的五个交易日更是连续涨停，直到被中信证券做空。　　中国人保A股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　于是，在被看空之后，中国人保比中信建投还要惨。　　3月8日开盘前55分钟，中国人保就被死死封在跌停板上。此后，在一波迅速的翻红之后，中国人保再一次回到了跌停，虽然几度试图冲破跌停，但挣扎之后还是无法摆脱跌停命运。　　中国人保A股今日股价——(图片来源：东方Choice数据截图)　　值得注意的是，虽然中国人保在A股市场涨得风生水起；但在港股市场上，中国人保的波动性更加强烈。　　从整体来看，截至2019年3月8日午盘，中国人保H股在2019全年的涨幅只有12.38%。2月26日至今的累计涨幅更是只有1.14%。　　换言之，中国人保在A股市场涨势越凶，在港股市场的表现反而越疲软。　　中国人保H股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　从无套利思想的角度来看，中国人保A、H股股价表现差别太大，中信证券看空中国人保A股的同时看多H股，就不那么令人感到奇怪了。

中江信托又踩政信项目!而且不只一笔 还有救吗？

　　某信托的雷又来了，ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！　　中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！中江信托的雷真是停不下来！　　上海信托网记者获悉，中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！　　近日，有投资者向上海信托网记者投诉购买中江信托的产品出现逾期，因融资方资金困难现金流短缺要延期12个月。　　该投资者购买了中江信托—金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划，该项目总规模3亿元，2年期1.5亿元，3年期1.5亿元。实际募集2亿元，其中2年期1.5亿元募集到位，而3年期只募集了5000万元。　　金马547号共分四期募集成立，第一期于2017年3月3日成立，该投资人购买的就是第一期，本该于2019年3月3日拿到本金，本金没拿到却收到中江信托发来的延期12个月的通知。　　内容显示：鉴于融资人蓬溪县金福实业有限责任公司于2019年1月18日向受托人致函，其因基础设施项目建设资金周转困难，大部分应收账款不能及时收回，已出现流动资金严重短缺，无法及时组织资金偿还本信托计划融资，融资人申请将信托计划中每期资金的还款时间分别展期12个月。　　投资人表示对中江信托的管理能力提出质疑，金马547号在最近的一期管理信披里并未有提示融资方还款困难的事情啊，中江信托官网披露时间是2019年1月4号。最让投资人想不明白的是当时宣传此产品风控有ZF三件套，还有土地抵押，没想到还是逾期了。　　上海信托网记者查询了该产品资料，风控措施显示：　　（1）出让土地抵押，抵押率不超过 50%。　　（2）蓬溪县金桥投资发展有限责任公司提供连带责任保证担保。　　（3）四川省蓬溪县政府、财政局出具还款承诺函，蓬溪县人大出具相关决议。　　融资方：蓬溪县金福实业有限责任公司成立于2015年12月29日（于 2016 年5月30日修正通过），公司由蓬溪县国有资产管理委员会办公室出资设立，注册资本为 20000 万元人民币，是国有独资有限责任公司，主要职责是以融资、投资等方式对金桥新区的开发建设进行服务，具体负责金桥新区的工程建设资金的管理与监督。该公司目前经营状况良好。图片来源：企业预警通APP　　截止到2016年10月，融资人资产总额8.51亿元，其中流动资产7.16亿元，非流动资产1.35亿元，总负债3.89亿元，资产负债率为45.71%，资产结构合理。　　担保方：蓬溪县金桥投资发展有限公司于2008年11月经蓬溪县委、县人民政府批准，由蓬溪县国有资产管理委员会注入资金2000万元设立的隶属于县国资办的国有独资有限责任公司。2010年3月注册资本金已增加到 10000万元，2013年5月公司申请减少县国资委注册资本10000万元，新增注册资本10000万元由蓬溪发展投资有限责任公司（蓬溪县人民政府独资公司）认缴，成为由一个股东出资设立的独资公司。　　截止到2016年9月30日，担保人总资产24.41亿元，其中流动资产17.51亿元，非流动资产6.90亿元，总负债9.46亿元，净资产14.95亿元，负债率为 38.75%。　　以上数据来源于金马547号推介资料。　　关于此项目业内人士表示：中江信托的政信类准入标准也许是业内最低的了，即便是2017年当时很多信托公司政信类准入标准都是地方一般性收入30亿以上的，像蓬溪这种才几个亿的地方很少做。　　此外融资方的实力太弱，2015年才成立，截止至2016年10月总资产才8.5亿元，就敢给他们批3亿元额度。即便担保方实力也不强，截止至2016年9月总资产才24.4亿元，双方都无评级。　　上海信托圈内人士表示，按照目前信托公司准入标准，此项目在我们公司根本不可能过会发行的，现在基本要求融资主体AA评级+担保AA评级，至少一个是发债主体甚至还要提供抵押物。部分头部的信托公司要求更高至少一个AA+发债主体才做。　　此外，上海信托网获悉，银象4XX号，某县XX供水公司应收账款项目也出现逾期了，鉴于当地政府平台已经出了还款承诺函了，就不披露融资方信息。还有金马5XX也要延期，目前在等ZF还款解决方案，就暂不披露。但以上项目和金马547号的当地的情况基本类似。

3D 打印药片：解决了医学上的一个大问题

我们或将在大部分药店都能看到3D打印机。编者按：大部分药物的研发与制造流程，都是以成年人为基准的。在儿童以及青少年服用这些为成年人制造的药物时，往往会产生很多麻烦。甚至儿童和青少年也会对服用药物产生抵触心理。该怎么解决这一问题？近日，Quartz发表了一篇文章，介绍了将3D打印技术应用于医药领域的趋势。文章作者为Holly Cave，原题为“3D-printed pills will provide the solution to one of medicine’s biggest issues”。2017年3月，13岁的约瑟夫（Joseph）被诊断患有幼年性关节炎。 自那以后，他一直在利物浦的Alder Hey Children's Hospital接受治疗。“他病得非常非常严重，”约瑟夫的母亲海伦（Helen）告诉我。“他需要类固醇，这是无法避免的，但是长期使用类固醇的副作用之一，就是你的身体会停止产生自己的皮质醇。”实际上，他的肾上腺已经进入了休眠状态。为了补充失去的皮质醇，他需要服用一种参与新陈代谢和免疫系统的激素。约瑟夫在2018年1月开始服用氢化可的松片（hydrocortisone tablets），他要一直服用，直到他的肾上腺再次开始分泌皮质醇。然而，氢化可的松是给儿童带来问题的许多药物之一。在英国，它被制成10毫克或20毫克每片，10毫克的药量，成年人通常每天服用两到三片。病人信息小册子中的指导说明指出，儿童应该“每天服用0.4至0.8毫克，分两至三次服用”。因此，把每片10毫克的药片切成几毫米大小的碎片是父母的责任。约瑟夫每天早上吃半片，中午吃一半，下午茶的时候吃四分之一片。“我对服用这些药片没有意见，”现年15岁的约瑟夫说。“但不得不把它们切碎是很烦人的。”“下午茶的时候，绝对是一件痛苦的事情，”海伦补充说。“因为下午茶的时间并不是用来切东西的。他们确实给了我们一个小切割器，但将药片切割成四分之一份大小真的很不容易，很容易切碎。剂量上经常不准确。”“这可能是一个严重的问题，”Alder Hey的研究主管马修·皮克（Matthew Peak）解释说：“如果他们服用的药片剂量不足，那么他们下午就会在学校睡着。”“这也可能会氧化。在分割药片的过程中，活性药物会产生不良反应。会出现各种各样的问题。”几年前，皮克开始考虑是否有可能为像约瑟夫这样的儿童和年轻人提供定制药片。这种药片的大小适合他们，并且含有他们所需的确切剂量。他现在相信这是可能的，答案可能在于3D打印中。在去 Alder Hey 的路上，出租车司机告诉我，他11岁的女儿正在那里接受糖尿病治疗。他谈到这个地方对他孩子的“卓越”的关怀时，脸上挂着灿烂的笑容。这是一家以儿童为中心的医院：整体设计灵感来自绘画比赛的获胜者，儿童参与了整个设计过程。同样，每个孩子都应该有机会参与临床研究，这是一个核心信念。在2017-2018年度，超过9000名儿童和年轻人参加了这里的临床研究。九岁的奥利（Ollie）是参加研究的孩子之一。“我想参与一项可以让贫困儿童更容易服用药片的研究，”他说。“我不得不吞下三片药片，然后告诉他们是否难以服用。”在下一项研究中，他开始尝试3D打印的药片：“这很容易！所有的药片都很容易吞咽，如果我身体不好，我很乐意每天服用。”奥利的父亲蒂姆（Tim）是Alder Hey的研究护士。基于自己工作15年的经验，他建议他的儿子参与进来。“我见过很多服用药片或液体药物非常有挑战性的情况，”他告诉我。他认为，让孩子按照自己选择的尺寸、形状甚至口味打印药物的概念将会是“美妙的”，并且会真正帮助孩子服用医生给他们开的药物。通常情况下，孩子经常难以吞咽药片，或者讨厌药物的味道。婴儿和儿童的未来还有很长的路要走，他们需要味道好的药物，这样他们才不会拒绝服用。他们需要舒适的治疗，这样他们才不会抗拒和害怕。他们需要适合自己年龄的药物，这样医生才能准确地给他们开出处方剂量，而不必把固体药物切开或稀释液体药物。在接下来的两年里，这个团队的目标，是给有需要的儿童服用含有活性药物的3D打印药片。这些药丸将含有精确剂量的抗疾病活性药物，其大小和形状(甚至颜色或味道)由年轻患者选择。他们尝试的第一种药物将是氢化可的松片，就是约瑟夫的家人和其他许多人目前正在努力使用的那种药物。3D打印技术，已经被用来制作巧克力、人造珊瑚、服装、汽车，甚至房屋等等。在工业领域，它的主要用途是快速制作原型，制造概念验证模型和创造产品。医疗应用包括个性化修复术、牙科植入物、塑料和金属印刷的手托，以及精确的患者器官模型，以帮助外科医生计划复杂的手术。但是3D打印也有望用于生产定制尺寸和剂量的药片。第一种，也是目前唯一一种的3D打印药物是Spritam，由Aprecia制药公司生产。Spritam是用3D打印机制造的，这个打印机结合了一些现成的零件和Aprecia自己的技术。2015年，Spritam获得美国食品和药物管理局批准，用于控制癫痫发作。打印机会打印出薄薄的一层粉末状药物，水基液滴将这些层在微观水平上粘合在一起。与传统的制造流程相比，它能够挤压出更多的活性成分。传统的制造流程，通过使用一种叫做压片机的机器将制剂冲压到模具中来压缩药物和其他成分。尽管3D打印产品比较粗糙，但Spritam的好处在于，它的多孔层构造在舌头上很快溶解。这使得患者在癫痫发作期间更容易服用高剂量的1000毫克活性药物(左乙拉西坦)。并非所有药物都适合这种输送方式，但是3D打印药物还有其他各种方法可以帮助患者。伦敦大学的研究人员发现，药物在体内的释放速度，取决于药丸的表面积和体积之比。金字塔形状的药丸释放药物的速度比立方体或球体快。他们在2014年成立了一家公司FabRx，计划将在未来五到十年内将他们的“印刷品”商业化。许多制药公司也在探索3D打印的想法，尽管至少在相当一段时间内，这种技术似乎不太可能与传统药物制造方式竞争。目前的技术允许葛兰素史克（GlaxoSmithKline）每小时生产多达160万片。相比之下，Aprecia的3D打印机器，即使是为大规模生产而设计的，每天也只能生产数以万计的药片。这并不是说3D打印不能继续对制药行业产生影响。一个主要的优点是可以重新分配生产过程，打印更接近病人的药品。通过生产过程去中心化，你可以在英国设计一款药片，并将其发送到加州打印。如果有打印机器，药物可以在战争和灾难地区，或者偏远的农村地区和低收入国家打印出来，而不必费劲千辛万苦向困难地区运输。甚至宇航员也可能受益于3D药物打印。3D打印的“polypills”可以将多种药物组合成固定剂量的制剂，这样每种药物都会有独特的释放曲线，一些药物在摄入后释放，另一些药物溶解并进入患者血液需要更长时间。对于那些需要定期服用各种药物的人来说，比如老年人和因精神健康问题接受治疗的人，这种方法可能会改变他们的生活。3D打印还可以支持越来越普遍的个性化医疗趋势，在这种趋势下，基于基因组学的药物将只适用于特定的患者群体。在这种情况下，3D打印可能比传统制造更有效。因为打印机器可以放在药房，所以医生和药剂师可以为那些受益最大的病人定制药片，比如儿童。“我们和孩子们一起做了很多可爱的活动......我们做了一些工作坊，他们还写了关于药物的诗歌。”珍妮·普雷斯顿（Jenny Preston）是利物浦大学Senior Patient and Public Involvement负责人。她在Alder Hey的工作，包括管理儿童及其家庭参与临床研究机构的研究。她还负责协调英国青年咨询小组的工作，这个小组允许8-19岁的儿童和年轻人就他们年龄的人的健康研究发表意见。近年来，人们越来越重视病人和公众参与药物研究和设计的重要性。“重点是，确保年轻人和家庭在我们设计的每一件事情上都有发言权，”她解释道。“作为研究人员，我们真的很感兴趣，比如，听听年轻人对适合年龄的配方有什么看法。从一开始就正确看待年轻人的观点是至关重要的。”其中一个观点来自罗宾（Robyn），他以前是Alder Hey的病人，现在仍然参与医院的年轻人咨询小组。八年前，当她只有16岁的时候，被诊断出患有多囊卵巢综合症。这是她第一次遭遇疾病，经历了各种痛苦，以至于无法自理。有时候，她的治疗要在诊所呆上整整天，打点滴。当她最终被确诊时，罗宾意识到没有为她配制的针对年轻人的药物。“我已经连续服用药物八年了，”她说。“当然，我更喜欢更小、味道更好的药片。有时候让你事后还想生病。”“可以根据个人喜好生产药物的想法真的很令人兴奋，”她补充道。“这项技术让孩子们能够控制自己的状况。许多疾病夺走了这种控制权，这对儿童和他们的家庭来说可能是可怕的。”贝丝·吉布森（Beth Gibson）同意这种观点。她是一名博士生，与3D药物项目合作，开发一种工具来评估儿童对药物的接受程度。她利用绘画和讨论等参与性技巧，来探索年轻人的观点。“一个孩子说她画了一种五彩缤纷的药，因为这让她想起了日落。她说这就像每天醒来喝这种水果饮料一样。”即使这些孩子永远不会得到他们梦想中的水果或巧克力药，吉布森的工作表明，任何水平的投入，都有能力改变孩子对他们状况的态度。“他们没有选择药物的权利，也没有人问他们是否需要药片、胶囊或液体，”她说。“他们说，即使是这么简单的事情，被问及他们更喜欢什么药，也会对他们有所影响。”先前发表的研究已经表明，儿童、父母和成年患者更加重视并受益于积极参与他们的治疗，例如参与了解、监控和报告药物不良反应的正式过程。其他研究发现，治疗计划中的共同决策，往往会让患者对自己的病情有更好的了解，并改善情绪状态。普雷斯顿已经与咨询小组一起举办了研讨会，并向他们展示了3D打印机的运行情况。尽管这台机器看起来像一台厚重的黑色微波炉，但它似乎有着自己的生命，在新出现的药丸上投射出紫色的光芒。她告诉我，他们都觉得这很神奇。“我认为，他们觉得自己真的很重要，因为他们实际上为一些相当大的事情做出了贡献，”她说。“他们可能无法了解全局，但他们明白，自己是某种非常独特事物的一部分。”2015年至2018年间，Alder Hey 团队与中央兰开夏大学的药剂师兼3D打印药物专家穆罕默德·阿尔贝德·阿尔南（Mohamed Albed Alhnan）(他于2018年转到伦敦国王学院)合作。阿尔南和他的同事们将注意力集中在一种叫做熔融沉积成型(FDM)的3D打印技术上，并开发了一种系统，这种系统可以用化学化合物和药物中的其他常见成分(如植物油和石蜡)替代FDM打印机中的原始细丝或“墨水”。即使已经创造了合适的“墨水”来携带药物，并且3D打印机也适用于这项任务。对于每种药物来说，还有更多不同的技术障碍。FDM打印机的工作温度大约在100摄氏度左右，这可能会影响热稳定性较差的成分，或改变药物的溶解度等特性。“我们试图建立一个平台来处理90%的病例，”阿尔南说。“当然，有时药物的结构会被影响或不稳定，你要改变配方。”Alder Hey团队继续与中央兰开夏大学的科学家合作，但是在他们开始在有执照的药品制造工厂打印药品之前，他们必须对3D打印机进行一些改动。“我们将不得不做一些艰苦的工作，来重新设计一些零件，”皮克说。“由改装打印机生产的药片将接受同样的标准测试，以检查产品的质量保证。我们预计这些药片的特性将与传统药片相同或更好。”有效的质量控制，对于推动3D打印药丸更广泛、更主流的应用至关重要，但目前还没有明确的监管指导。“例如，如果出了什么差错，那么谁是真正的责任人？”阿尔南解释道。“是打印机的制造商吗？是“墨水”制造商吗？软件作者？这是一个未知的领域。”可能还需要其他新技术，来支持3D打印药品的引入。芬兰的研究人员正在研究一种叫做高光谱成像的方法，是否可以用来分析和认证印刷药品。这种技术可以立即捕捉电磁波谱中的辐射强度，从而对样品的化学成分进行概述。想象一下，如果病人能在家里打印他们的治疗药物。如果你可以用你的处方，购买化学“墨水”和相关的数字药物构造图呢？那么谁会对这种药物负责呢？甚至有人担心，3D打印机在技术上可以被编程，将诸如甲基苯丙胺和可卡因之类的药物包装成药丸形式。有人说，用户最终可以打印自己的药物，并尝试混合配方，而不是通过经销商购买。然而，阿尔南认为，使用3D打印制造非法物质并没有提供任何特别的好处。“你仍然需要寻找‘墨水’的来源，这是一种纯药物，试图稀释它打印3D药片是一种浪费，”他说。虽然这在可能的范围内，但在家打印自己的药片仍是一个遥远的未来。皮克和阿尔南都把他们的目光放在了一个系统上，这个系统可以让医疗专业人员灵活地为他们的病人制造药物。“我们的长期目标是生产一种预制品，类似医药墨水，并将控制药片形状和剂量的最后一步留给临床医生和药店，”阿尔南说。“当然，要确保它的安全性和合法性，有很多监管障碍，但这是长期愿景。”事实上，监管要求意味着，Alder Hey首次使用3D打印氢化可的松片的临床试验在成人中进行。皮克说:“我们将会看到我们的产品制造出活性药物。”“一旦我们做到了这一点，那么我们就可以直接推断出儿童的数据，这是一种可能性，或者我们来到这里(临床研究机构)进行儿童试验。”他们可能还要过几年才能开始对孩子进行试验，所以约瑟夫和他的家人是否从这项工作中受益，还有待观察。可以肯定的是，总会有新一代的儿童和年轻人迫切需要在易于服用的剂量定制的药片。现在看来，3D打印似乎可以提供一个解决方案。“最终，”皮克说，“我想我们会在每个药店都看到3D打印机。事情肯定会朝着这个方向发展，因为技术发展得很快。”原文链接：https://qz.com/1554685/3d-printing-could-give-you-a-better-pill-to-swallow/

科创板PE基金募资路演投资者“奇遇”

随着科创板即将面世，不少PE机构开始拿它作为募资的新金字招牌。投资者赵诚（化名）向21世纪经济报道记者透露，2月中旬以来，他先后接到3家PE机构的募资路演邀请参加他们发起专门投向拟科创板上市项目的PE产品（以下简称“科创板PE产品”）。其中2家PE机构甚至将这类产品预期年化收益率，设定在20%以上。“但市场热点叠加较高的预期收益率，依然无法打动多数高净值投资人。至少在募资路演现场，多数与会人士选择了观望。”赵诚告诉记者。这或许是此前新三板投资基金收益惨淡，让他们对这场投资盛宴趋于谨慎。不过，市场永远不缺乏激进的逐利投资者。一家PE机构负责人告诉他，他们发起的科创板PE产品已募集约40%资金，即将投向两家拟在科创板上市、并获得地方政府支持的企业股权。若他打算赶上这个十年难得一遇的重大投资机遇，还得尽早敲定投资事宜。“坦白说，由于科创板运行机制与主板，创业板有很大不同，我担心他们所说的科创板投资机遇能否真正兑现。”赵诚直言。科创板PE基金募资困局2月底，赵诚参与了其中一家PE机构发起的科创板PE产品募资路演活动。为了能成功获得募资，这家PE机构可谓做足了功夫。一方面，PE机构已储备约10家拟登陆科创板的高新技术企业，主要包涵人工智能、新材料、生物医药、环保新能源等领域，甚至部分企业还得到地方政府部门的支持，有可能跻身首批登陆科创板的公司；另一方面，他们专门抽调了深谙人工智能、新材料、生物医药等行业发展前景的资深合伙人作为科创板PE产品管理人，以便不断寻找符合科创板上市条件的高新技术企业投资，此外他们还建立相应的投后管理与增值服务机制，帮助投资企业实现更快的业绩增长。“甚至他们还私下透露，目前有三个拟科创板上市企业因具备很强技术优势与高估值，很可能在未来3年内实现年化逾30%的投资收益。”赵诚回忆说。但是，面对PE机构的竭力游说，真正动心的投资人则屈指可数。“面对投资诱惑，多数出资人选择了沉默与观望。”赵诚回忆，他们与PE机构负责人交流的问题，也主要局限在科创板注册制与当前主板审核制的区别，以及科创板股票定价机制是否会出现开盘下跌等问题上，很少涉及对拟投资项目发展前景的探讨。在他看来，这与此前新三板面世前，新三板投资基金备受高净值人群追捧的景象截然不同——当时众多投资人追着PE机构询问拟投资项目的发展前景，转板将会带来多高的额外收益。“感觉如今很多投资人都变得相当理性，不再因为项目高回报预期与机构的游说而冲动投资。”赵诚告诉记者。通过与数位投资者沟通，发现这场募资路演活动“雷声大雨点小”的另一个重要原因是，多数有过PE产品投资经历的投资人对项目退出周期过长深感担忧。尤其是当他们发现科创板放宽了上市企业科研人员持股退出锁定期限，但对PE股东的股权退出没有较大力度松绑时，纷纷担心自己又得经历漫长的时间周期才能拿回投资本金收益。“小插曲”背后的出资人利益纠葛值得注意的是，这场募资路演活动还发生了一件小插曲，很大程度影响了多数与会投资人的决策。具体而言，一位投资人突然发难，质疑这家PE机构借科创板面世机会进行“内幕交易”——拟将关联基金持有的一家高新技术企业股权溢价转让给科创板PE产品，如此前者顺利实现获利退出，后者则承担高估值接盘的投资风险。“由于这家高新技术企业的转让价格，要比当初投资成本高出3倍多，现场一下子议论纷纷，部分投资人直接要求PE机构负责人对此给予合理解释，甚至有个别还一口咬定自己又将沦为最后的买单者。”赵诚回忆说，其间，部分投资人也曾询问这场“内幕交易”真实性，很快他们得知这位爆料者认得上述高新技术企业高层，才了解PE机构相关项目转让的规划，这个“小插曲”，一下子令募资路演活动陷入僵局。上述PE机构负责人不得不对此多番解释，一会儿直言关联基金即将到期，因此基金管理团队才考虑在项目尚未登陆科创板前先转让出去，将相应投资本金利息结算给出资人；一会儿又透露整个项目转让过程属于合规操作，持有这家企业股权的关联基金咨询委员会（由出资人组成）已同意项目在上市前按合理估值退出，并将上市投资收益转让给新基金；目前只需科创板PE产品咨询委员会（也由出资人组成）投票同意，就能顺利开展项目转让工作。“不少投资人仍然不依不饶，毕竟谁都不愿在项目尚未登陆科创板前，成为高估值项目的最后买单者。”赵诚直言，在他看来，这也是募资路演活动结束时，表达认购意向的高净值人群寥寥无几的主要原因之一。“或许现在LP比以往更理性成熟了，大家都不再追逐所谓的市场热点，更在意自己的投资标的是否靠谱。”赵诚直言。

抖音成帮凶！百融金服旗下现金贷利率高达1800%收割借款人

摘要：近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。互金观察团报道，号称是智能科技公司的百融金服旗下平台榕树贷款也在抖音投放了广告。从广告的信息来看，榕树贷款号称“借1万日息才2快钱”。按此粗略计算，其irr利率约为13%。而榕树贷款平台上的多款产品却因砍头息、高利贷等频被投诉。聚投诉官网显示，榕树贷款平台上的柚子周转即存在砍头息及高利贷的问题。有投诉人表示，其通过柚子周转借款3000元，实际到账仅2220元，借款7天还款3000元。另一位投诉人称，借款3500元到账2590元，借款期限一周，逾期三天利息超500元。按投诉人给出的借款信息来算，除去逾期利息，借款实际年化利率均超1800%。而其实际到账低于借款金额、预先扣除的部分费用，或为此前已被明确禁止的“砍头息”。百融金服回应金融观察团称，用户关于柚子贷款的投诉情况基本属实，该产品已于2018年12月29日被下架，同时中止与该产品所属公司的所有合作。官网介绍显示，榕树是百融金服旗下平台，由深圳数趣信息科技有限公司和广州数融互联网小额贷款有限公司联合开发运营。百融金服成立于2014年3月，是一家利用人工智能、大数据、云计算等先进技术为金融机构提供客户全生命周期管理服务、为个人和小微企业推荐合适的金融产品和服务的大数据应用公司。3月6日，中国互联网金融协会通过官网发布《关于网络借贷不实广告宣传涉嫌欺诈和侵害消费者权益的风险提示》。据金融监管部门和中国互联网金融协会监测发现，近期社会上仍有一些网贷机构通过短视频平台等新媒体渠道发布不实广告，其中涉嫌营销违规产品，宣传违规活动，包括推销高于法定最高利率的贷款，从事“校园贷”“砍头贷”等被明令禁止的活动，容易致使一些消费者轻信并参与交易。这些行为明显违反国家关于开展金融广告的有关规定，侵害消费者合法权益。

聚美优品“大败局”

如果没人提起，或许大多数人都要忘记“陈欧”这个人。2012年凭借一句“我是陈欧，我为自己代言”的广告词，陈欧带领他的聚美优品迅速从电商大潮中脱颖而出，一炮而红。但相比耀眼的出场，如今的陈欧和聚美优品的消失，显得有那么一丝无奈与落寞......1、一荣俱荣2010年3月，陈欧联合戴雨森、刘辉共同创立团美网，首创“化妆品团购模式”，这就是聚美优品的前身。也是在这一年，麦考林、当当网接连上市，阿里巴巴、京东还在巩固领地，美团成立，大小电商平台接连涌出，互联网上最激烈的“千团大战”即将爆发。当其他电商平台还在烧钱换流量的时候，聚美优品不走寻常路。陈欧2011年的宣传片《我为自己代言》彻底引爆网络，陈欧与聚美优品实现捆绑，陈欧的个人影响力也到达了巅峰，微博粉丝从1000万飙涨至4000多万，粉丝数是雷军的2.3倍，所发微博动辄几万条评论。彼时，陈欧在其个人微博上随便发布一条产品促销广告，就可以转换成千万级别的销售额。陈欧成为一名不折不扣的流量“网红”，而且还是超级带货王那种。2013年，聚美优品的年销售额高达60亿元。借着陈欧个人品牌的东风，聚美优品迅速跃升为化妆品垂直电商第一名。风风火火的陈欧和聚美优品绝对是那个时代的宠儿！2014年，连续8个季度实现盈利的聚美优品赴美上市，IPO发行价为22美元，上市前三个月，聚美优品股价一路上扬，最高攀升至39.45美元，总市值达到57.8亿美元（约合人民币230多亿元）。聚美优品仅用4年时间就成功登陆纽交所，聚美优品创造了电商领域的上市神话，陈欧个人也成为纽交所220年历史上最年轻的上市公司CEO。不仅如此，陈欧也跻身当年的胡润IT富豪榜，而那年陈欧才31岁！但是，聚美优品的奇迹来的太快，去的也快！2、假货风波聚美优品悲剧开始的直接原因是电商企业的通病：假货。2012年6月，就有一个自称是聚美优品前员工的网友在天涯发帖称“聚美优品的大牌化妆品都是出自广东某山寨厂商，假货率高达90%！”虽然一年后应诽谤被追究刑事责任，但这并未能堵住大众的疑虑。2013年聚美优品三周年之际，聚美优品又被推向了风口浪尖。有网友将聚美的产品和专柜上的产品做了对比，发现无论外形还是颜色差异都十分明显！还有细心的网友发现某些尚未引进的国外品牌在聚美优品上可以公开售卖，且防伪码也不存在。有用户反映，使用聚美优品的化妆品后脸部过敏，疑似假货。对此，聚美优品给出的解释是个人肤质不同。但是，此后不断有用户在网络发声，质疑在聚美优品买到假货。为了维护聚美优品的形象，陈欧不惜在其微博上公开与网友呛声，还称如果在聚美上买到假货，愿意赔偿一百万。但打脸的是，随后国际化妆品大牌娇兰、兰蔻等一线品牌先后发布声明，称从未与聚美优品合作过。更糟糕的是，2014年7月，一家名为祎鹏恒业的供应商被曝伪造大牌商品，在各大平台上售卖，聚美优品赫然在列。聚美优品售假石锤落地，而这一次，已经完成上市的聚美优品就没那么幸运了，聚美形象受损，股价大跌。2014年12月底，聚美优品股价已经不足13美元，较发行价22美元几乎腰斩。公司市值仅剩13亿美元，较历史最高峰57.8亿美元，足足蒸发掉近45亿美元。面对股价的大跌，陈欧坐不住了！这一次，陈欧从霸道总裁转身成为情怀高手，在自己4000多万粉丝的微博中，发了一条机具情怀的微博《你永远不知道，陈欧这半年在做什么》。微博中，陈欧以极为委屈的姿态回应了各种之前假货的传闻。但谁也没想到了是，微博发完后的两个交易日聚美的股价不止停止了下跌，还分别上涨7.96%和11.5%。而这个事件也被网友们成为“陈欧的一条微博拯救了聚美的10亿市值”。2015年，不长记性的陈欧在微博上与大V“留几手”就假货问题公然撕逼，又一次掀起网络上揭秘聚美优品假货的热潮。最后，聚美仍一口咬死假货传闻，最后又把锅甩给第三方商家......这样一来二去，无论是用户还是网友，都开始对聚美失去了信心。聚美的股价也在2015年应声暴跌，从39美元的高点跌至5美元，跌幅达到90%。3、落幕的聚美优品经历了几轮大跌之后，谁也没想到陈欧会联合红杉资本等投资人以7美元一股的价格提出了私有化方案。要知道聚美优品的发行价是22美元，最高的时候到过39美元，而陈欧以7美元的价格回购小股东手里的股票，谁会愿意呢？私有化的消息一出，如设想的那样，很多中小投资者都开始躁动起来了，组建了各种维权群要求讨个说法。还有网友组织了各种在聚美公司门口的维权活动，有的甚至委托海外律师向美国证券交易委员会(SEC)申诉...总之，只要是能用上的维权手法都用上了。就连很多投资界的大佬都看不下了，出来为聚美的小股东们说话。朱啸虎在自己的朋友圈炮轰了陈欧，称他“巨没有品”。2017年11月底，在经历了21个月的交涉之后，聚美优品的私有化之路以要约撤销告终。私有化受阻后，陈欧迫于危机当前，转型显得有些慌不择路。在投资母婴类电商平台宝宝树之后，聚美优品跨界幅度越来越大，尝试投资共享充电宝街电后，又进军智能家居领域制造空气净化器，还成立影视公司聚美影视开拍电视剧。聚美优品脑洞越开越大，而实际效果却毁誉参半。在聚美优品的频繁跨界中，最具影响力的就是投资共享充电宝街电了。陈欧花3亿元人民币把宝都压在了共享充电宝上，并亲自担任董事长。没想到被王思聪微博直接呛声不看好。最终共享充电宝折戟，陈欧在大众视野里也开始逐渐消失！不仅如此，聚美优品几乎在电商界“消失”了。据2017年中国网络零售B2C市场交易份额排行，聚美优品已从主流电商平台中跌落，被归入“其他”行列。陈欧的频繁跨界，不仅受到大股东质疑，还牵动公司内部变动。继刘辉离职后，戴雨森也离开了工作8年的聚美优品，曾经的“三剑客”如今只剩下陈欧一人唱“独角戏”。此外，聚美优品的联席CFO高孟、郑云生等人也相继离场。这与陈欧丢不掉自己的“网红”思维有很大关系。4、“网红”陈欧陈欧凭借“为自己代言体”的宣传片火爆网络，尝到甜头的陈欧开始迈入“网红”之路，一边在微博上发着红包和自拍，一边频繁在综艺节目中露脸。从2013年开始，陈欧参加过的综艺有职场选秀节目《非你莫属》《快乐女生》7进6微博评委团，湖南卫视的《全员加速》《天天向上》等。今年，陈欧还空降聚美优品独家冠名的真人秀节目《奇妙的食光》，化身“暖男”CEO。活跃在微博、综艺节目上的陈欧，爱穿皮衣、戴墨镜，不发红包时，总抱怨理发和发胖。他和明星称兄道弟，贾乃亮是“臭小子”、黄晓明是“晓明哥”、李冰冰是“冰姐”。相比陈欧蒸蒸日上的“网红”事业，聚美优品的业绩则在节节败退，陈欧的卖力吆喝也回天乏力。“网红效应”确实能带来粉丝暴增，但要留住用户，核心仍然是产品、服务。陈欧在“网红”形象上的潜心经营，反而分散了人们对于他管理能力的关注。而且聚美优品团购低价的模式已不再性感。随着电商市场的不断完善，消费者的要求也逐渐严苛。品质取代价格，成为消费者最看重的因素。陈欧一直没能让聚美优品摆脱身上的“假货”标签，仍然想靠频繁“刷脸”的简单方式让聚美优品盈利，跨界投资是步伐混乱，找不到自身的精准定位。如今“迷妹”已经长大，但陈欧似乎还停留在原地。或许等陈欧放下4000多万粉丝暂别微博的时候，聚美优品才能好好的。

GMT沽空阿里：投资损失计在负债表外 蚂蚁金服、菜鸟网络问题重重

　　3月6日周三，研究公司GMT发布报告，一口气做空五家中国企业：58同城、阿里巴巴、中国交建、蒙牛和京东。　　对于阿里巴巴，GMT称：　　阿里巴巴在中国占据主导地位。因此，目前尚不清楚为何采取会计手段来掩盖其财务状况。通过按成本记录投资，阿里巴巴可能会隐含风险。该公司还可能通过微小的甚至人为制造的投票权修改来重估收益，但是重估的收益反映到股票价值的进程十分缓慢。　　可疑的会计处理加上缺乏披露信息，意味着我们将其财务状况视为高风险。　　GMT是一家总部位于香港的研究公司，公司创始人为前野村及里昂分析员Gillem Tulloch，主要专注于亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究，侧重其中的债务及现金流问题。　　公司以沽空大型企业的报告打响名堂，例如其曾经狙击新加坡来宝集团（Noble Group）、马来西亚亚洲航空（AirAsia）及北控水务，其中亚航股价在报告发出后三日内跌达15%。　　以下是GMT沽空阿里巴巴的翻译：　　将投资损失计在资产负债表之外　　电子商务巨头阿里巴巴由马云和蔡崇信于1999年创立。该公司2014年在纽约上市。自2014年以来，阿里巴巴已实现人民币2590亿元的自由现金流，其中1780亿元在2018年之前转变为长期投资，约占总资产的四分之一。当阿里巴巴对被投资方行使重大影响但无法控制（通常为20%至50%的所有权）时，使用权益法进行投资。在这种情况下，标准的做法是被投资方的税后收益将被计入损益。然而，聪明的分类使阿里巴巴能够避免记录某些投资带来的持续亏损。　　在许多情况下，阿里巴巴的投资权益是可转换优先股的形式。例如，早在2016年，阿里巴巴和蚂蚁金融收购了饿了么45%的股份（阿里巴巴占有该公司有效股权的27%）。尽管有很大的潜在利益，但阿里巴巴使用成本法而不是权益法来计算投资。因此，它没有将其在饿了么持续亏损中的份额纳入其损益表。　　这些新企业的资本结构往往很复杂。对于具有不同优先权的每轮融资，它们通常具有非常少量的普通股和不同类别的优先股。是否应使用权益法的关键问题在于这些公司的风险和回报特征是否与实体的普通股相似。阿里巴巴声称优先股与普通股有不同的条款，而不是“实质上的普通股”。我们怀疑，在大多数情况下，优先股与普通股类似，因此应使用权益法进行会计处理。如果是这样，股权投资对象的损失可能会更高。不幸的是，阿里巴巴的确不单独披露任何与这些投资有关的信息。　　新的会计准则可能是阿里巴巴为其投资进行更明确说明的机会。然而，该公司已决定使用公允价值豁免，并将在不按照成本计算公允价值的情况下记录其对外投资。　　重估收益　　阿里巴巴在增持或减持一家投资标的时，从其投资的重估中获得了巨额利润。该公司在其持股比例从60%减少至49.5%之后，在其合并阿里影业后，阿里巴巴在阿里影业的持股比例从60%下降到49.5%，2016财年阿里巴巴的这项投资录得人民币250亿元的收益（占税前利润的31%）。阿里影业的股价大幅上涨，但随后下跌至其峰值水平的四分之一左右。阿里巴巴最终在18财年将其股权价值减记180亿元。阿里巴巴最近宣布计划将其在阿里影业的股权增加至51%，这意味着它可能会重新巩固它并承认股价再次有所回升时的另一次重估收益。　　阿里巴巴也在这种投资方面取得了其他实质性收益。2015财年，马云的私募股权公司云峰资本和阿里巴巴共同收购阿里健康54%的股份。阿里巴巴支付了7亿元迈锐宝，拥有收购股权中的70%，并获得了38%的增长。然而，阿里巴巴将阿里健康视为权益法投资对象，声称没有控制权，因为根据股东协议，各方分别投票支持他们的利益。当云峰资本在2016财年不可撤销地放弃其投票权时，阿里巴巴合并了收益，并拿到了人民币190亿元的重估收益。阿里健康公司在阿里巴巴资产负债表上的商誉为人民币490亿元。这些收益提升了阿里巴巴的股权价值，但很难理解为什么公司认为需要修补这些投资。自认定收购日期起，尽管商誉并未记录减值准备，但阿里健康的股价已经下跌。　　阿里巴巴旗下的物流服务公司菜鸟网络成立于2013年，其财务信息和阿里并表（尽管可以说阿里在菜鸟中拥有很大股权，它本应该合并到阿里巴巴中）。在2018财年，通过认购新的菜鸟股票，阿里巴巴在菜鸟的持股比例由47%增加至51%。由于这意味着控制权的变化，阿里巴巴重估其股权并确认收益为224亿元。我们认为，不太可能出现任何实质性变化，而且收益来自人为制造的阿里在菜鸟的投票权小幅增加。　　蚂蚁金服　　蚂蚁金服也存在问题。它显然是阿里巴巴集团不可分割的一部分，但目前仍然完全脱离资产负债表。阿里巴巴已同意将其现有的利润份额转换为33%的股权；然而，由于18财年披露的信息明确表示，阿里巴巴无法控制“马云有效控制大多数投票权益”。蚂蚁金融已经从包括淡马锡和华平投资在内的投资者手中拿到多次外部融资，但目前尚不清楚实际拥有者是谁。在很多方面，这是没有实际意义，因为很明显阿里巴巴内部人士控制着这两家公司。此外，一些阿里巴巴员工在蚂蚁金服获得股权和薪酬，而一些蚂蚁金服员工则在阿里巴巴获得。潜在的利益冲突很大。　　华数传媒　　阿里巴巴缺乏透明度的一个很好的例子是华数传媒(000156)的奇怪案例。 2015年4月，阿里巴巴使用70亿元人民币的理财产品向一家中国的银行为马云的长期合伙人谢世煌提供贷款担保。之后谢世煌购买了华数传媒20%的股份。阿里巴巴还借给谢世煌20亿元人民币，以偿还贷款本息。这笔交易帮助阿里巴巴与华数的第一大股东（华数数字电视媒体集团）建立了战略合作伙伴关系。阿里巴巴声称不是华数传媒的实际拥有人，但目前依然不清楚是否真的如此。问题在于，华数的股价已大幅下跌（自2015年4月以来下跌约80%），现在股价只是交易达成时的一小部分。阿里巴巴使用隐藏所有人身份的伙伴关系使情况更加不透明。在这种纠结的关系中，市场不清楚各方的行为能力。目前，华数传媒的架构可能是避免外国所有权限制的架构。我们怀疑阿里巴巴最终将不得不对这些资产的亏损，但阿里巴巴正在推迟这一天的到来。从整个集团的角度来看，这些交易的金额多少并不重要，但却是公司治理薄弱的另一个例子。