监管再出重拳 又一家机构基金销售业务被暂停

　　因存在多项违规，苏州财路基金销售有限公司基金销售业务被江苏证监局暂停6个月。这是江苏证监局今年1月暂停大泰金石基金销售业务之后，再度重拳监管独立基金销售机构。 　　 　　苏州财路基金存四大违规行为 　　近日，江苏证监局发布《关于对苏州财路基金销售有限公司采取出具警示函暂停办理基金销售业务措施的决定》，决定显示，经查，苏州财路基金存在以下违规行为： 　　一、业务发展部经理符啸愚无基金销售业务资格，不符合《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　二、未制定对基金产品和基金投资人进行匹配的方法的相关制度，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十条相关规定。 　　三、公司销售的多支基金产品未经评级或评级不达标就上线销售，未有效执行公司制定的基金销售业务制度，不符合《证券期货投资者适当性管理办法》第十五条和《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　四、网上开户时未要求基金投资人提供身份证明等相关资料，公司回访发现已开户的客户中有非本人开户的情况。公司未根据反洗钱法规相关要求识别客户身份，未核对客户的有效身份证件，未留存客户有效身份证件的复印件或影印件，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十四条规定。 　　以上事实有《关于苏州财路基金销售有限公司现场检查事实确认书》及江苏证监局监管人员在现场检查中收集的证据证明。 　　苏州财路基金申辩意见 　　对于证监局上述对苏州财路基金的违规行为认定，苏州财路基金提交了陈述、申辩意见，江苏证监局进行了逐一复核，主要如下： 　　一是苏州财路基金辩称符啸愚入职后处于熟悉公司业务和学习阶段，未实际开展销售工作，也没有开发客户。江苏证监局经过调阅公司材料，综合判断公司聘用无基金销售业务资格人员从事基金销售业务。 　　二是苏州财路基金辩称虽未制定对基金产品和投资人进行匹配的相关制度，但是在业务系统里有设置。江苏证监局认为，证监会规章明确要求证券期货经营机构制定适当性管理制度，苏州财路基金未制定该制度明显违规。 　　三是苏州财路基金辩称虽然公司销售了不达标的产品，但公司取得了相关基金管理人的营业执照和公司的介绍，对该部分产品按照审批流程报总经理同意后上线。江苏证监局认为苏州财路基金将评级不达标的产品按照审批流程报总经理同意后上线，违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第五十五条的规定，反映出公司内控的不完善不健全。 　　四是苏州财路基金辩称委托支付机构进行身份识别，但是未能提交《证券投资基金销售管理办法》所规定的与委托机构签定的的相关合同、协议或其他书面文件。 　　采取暂停基金销售 　　6个月的监管措施 　　综合上述调查认定，江苏证监局认为苏州财路基金申辩理由均不成立。公司在内部控制、投资者适当性和人员资格管理等方面存在较大问题和风险隐患。按照《证券投资基金销售管理办法》第八十七条，江苏证监局对苏州财路基金采取出具警示函暂停办理基金销售业务6个月的行政监管措施。 　　证监局要求，苏州财路基金公司应按照相关法律、行政法规和中国证券监督管理委员会规定的要求落实整改，进一步梳理相关流程，完善内控管理，强化有关人员合规守法意识。整改结束后，苏州财路基金应当及时向江苏证监局提交整改报告，并由江苏局检查验收。整改验收不合格的，该局将视具体情况采取进一步监管措施。 　　并不是第一次被监管 　　据悉，苏州财路基金成立于2016年4月22日，当年11月29日获批基金销售资格。上海茂炎投资管理有限公司是唯一股东。上海茂炎投资大股东汉富控股旗下拥有多家资产管理公司，业务涉及资产管理、不动产基金和家族信托等多个领域。 　　而基金君发现，这并不是苏州财路基金第一次被监管，在去年6月1日，江苏证监局就曾对苏州财路基金采取过责令改正措施。 　　当时，江苏证监局对苏州财路基金的基金销售业务进行了现场检查。经查，苏州财路基金的基金销售业务存在以下问题： 　　一、公司资金长期被股东占用且未规范计入财务账，不符合《证券投资基金销售管理办法》第九条第项、第十五条和第二十二条第二款的规定。 　　二、公司未建立选择销售基金产品的相关内控制度，且无基金产品选择决策过程的书面记录，不符合《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》第十七条、第十九条的规定，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　三、公司基金销售信息管理平台系统运营维护人员未取得基金销售业务资格，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　四、公司未将基金产品风险评价方法及其说明向基金投资人公开，违反了《证券投资基金销售管理办法》第六十一条的规定。 　　而自上次被监管之后，苏州财路基金在短期内又暴露出多个违规和问题，最终被暂停基金销售业务6个月。 　　万得资讯显示，目前苏州财路基金和5家基金公司有代销合作，涉及产品约百只。 　　而从去年以来，管理层加强了对独立基金销售机构的监管，包括浙江金观诚、大泰金石基金等机构因存在严重违规，基金销售业务被暂停。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

5G还没正式商用，已经有人开始讨论6G

5G还没正式商用，特朗普却已经开始讨论6G了，而他还不是一个人。特朗普此前在推特上公开讨论6G，其称：我希望5G，甚至6G的技术能尽快在美国普及。它比当前的标准更强大、更快、更智能。美国公司必须加紧努力，否则就会落后。我们没有理由落后......这显然是未来的趋势。我希望美国能够通过竞争取胜，而不是阻挡目前更先进的技术。这些推文或许吸人眼球，但实际现实却是5G网络刚刚开始在世界一些地区推出，尚未正式商用，而6G技术实际上还不存在。但上周在巴塞罗那举行的世界移动通信大会(MWC)上，一些行业专家称，6G或许并不是一个遥不可及的想法。诺基亚首席执行官Rajeev Suri在接受CNBC采访时称，“我们将推出6G手机”，“我们诺基亚贝尔实验室(Nokia Bell Labs)已经开始设想6G会是什么样子，可能的使用场景是什么。”但6G技术或许远非现实：诺基亚花了10多年时间研究5G技术，而它的实际应用才刚刚开始向消费者和企业展示。研究公司GSMA Intelligence估计，到2025年，5G将仅占全球移动连接的15%。对于这点，Suri也有清晰的认识：现在是研究6G的合适时机，但不是生产任何与6G相关产品的合适时机。5G技术被吹捧为革命性技术，它能让机器在极短的时间内进行通信，从而改变自动驾驶汽车、医疗保健和制造业等行业。5G的相关法规和技术要求仍在世界各国确定之中。一个问题是缺乏可用的频谱，即分配给无线网络的无线电频率。包括电信行业首席执行官和监管机构在内的MWC的多数行业专家都认为，让5G(而非6G)网络投入运行是目前的首要任务。但对于6G，市场也高度关注。在3月24日至26日，有关6G的第一次重大国际会议将在芬兰拉普兰举行。在名为“6G无线峰会”的活动中，技术人员将在演示中将带来更多的科学见解而不只是科幻理念。咨询机构的专家估计，下一代6G手机可能将在2030年至2035年之间问世。未来6G的传输能力可能将在5G的基础上提升100倍。网络的延迟也将相应地进一步减少，从毫秒级降到微秒级。同时，6G也完全有可能实现人工智能在手机上的应用。

A股教做人：想靠AI精准抄底，结果恐怕会让你怀疑人生

经历了漫长熊市的A股，在农历新年后迎来了一个超乎想象的春天。最能够代表牛市来临的信号，不是领跑全球的历史性涨幅，而是连你老家的大妈都准备拿出首付甚至卖房抄底了，各路股神纷纷出来指点江山了，大数据分析、人工智能选股之类的炒股秘籍也集体重现江湖了。与“玄学炒股”和“内部消息”等方式不同，量化投资、机器模型之类的技术名词一摆出来，可信度噌地就上去了。不过，利用人工智能模型预测股市，到底会让散户们跑赢大盘赚到怀疑人生，还是被以“技术”为名的镰刀精准收割？事情的真相恐怕与大家想象的相去甚远。靠人工智能预测股市，方法有哪些？首先我们先来搞搞清楚，那些所谓的人工智能预测股市，到底都应用了哪些技术。在AI大规模应用之前，利用大数据等数字工具，结合经验甚至周易的天干地支来预测股市行情，已经是高科技的代表了。但自从2016年AlphaGo击败李世石之后，机器学习技术就取代大数据成为预测股市的最强选手。现在，市面上有许多证券公司推出了人工智能预测股市的工具、模型，甚至基金。接下来我们就追根溯源，来聊聊这些应用型产品都是依托那些机器学习算法/模型来工作的。1.卷积神经网络2016年，来自斯坦福大学计算机系的Ashwin Siripurapu发表了一篇文章，《Convolutional Networks for Stock Trading》，这是首次提出使用卷积神经网络来进行股票交易预测的方法。该方法采用标普500etf分钟级数据作为历史数据（包括交易时间、每分钟收盘价、最高价、最低价、开盘价和交易量等），然后通过历史股价波动的图片，训练出了一个卷积神经网络模型，并试图通过这个模型来预测未来股价的运行。最后验证的结果是，使用该模型预测股价还不如瞎猜。2. 时间序列预测尽管前文中的初级版卷积神经网络模型的实际预测效果不尽如人意，但其提出的利用时间序列建模的想法，就成为接下来机器预测股市的常用方式。不过，ARIMA、SARIMA等模型都需要进行大量的数据预处理（比如K线图片识别等等）才能建立预测数据集，并且常常忽视股市波动的季节周期性差异。因此，Facebook设计和开发的时间序列预测库Prophet(先知)很快就被引入了训练之中。研究人员试图让Prophet从过去的数据中捕捉趋势和季节性。但从试验效果来看，该模型并没有达到预期的效果。3.长短期记忆网络(LSTM)单纯的时间序列并没有取得很好的效果，但如果机器能自己划重点呢？LSTM 算法在序列预测问题中的优秀表现，就引起了重视。主要是它们能够存储重要的既往信息，并且忽略那些不重要的信息。从训练结果来看，LSTM模型可以对各种参数进行调优，在股市历史数据的预测匹配度上，表现果然超越了前面的所有算法。但想通过LSTM 来预测股票价格的未来走势，不好意思它依然做不到。因为它只会认数据，看不懂那些很可能大幅度影响股价的新闻和非货币行为。4.NLP特征提取既然LSTM看不懂非数字的重要指征，那在此基础上让机器学会“认字”不就得了。NLP技术能够对包括新闻、资讯、社交媒体等文字图片信息进行自动特征提取和情绪分析，有了这些数据，神经网络不就能分析基本面了吗？至此，一个简略版的机器学习股市预测模型就成型了。简单解释一下它的基础逻辑：输入股市的历史数据和实时结构化信息，特征提取选出那些有价值的信息，再通过深度神经网络训练出基本模型，通过预训练调整参数，这样就得到一个终极预测模型，可以一次来构建选股组合。当然，在实际的训练过程中可能还需要反复调参测试。目前市面上用来选股的主流算法，比如随机森林、朴素贝叶斯、XGBoost、Stacking等，基本都是按照这一逻辑运行的。具体效果怎么样呢？我们不妨用一个实际案例说明一下。2017年，EquBot LLC、ETF Managers Group共同推出了全球第一只使用机器选股的基金AI Powered Equity ETF（AIEQ.US），这只基金不仅能够拥有认知和大数据处理能力，还能够阅读大量的文本线索，比如从年报、每日新闻中显露的经济形势、趋势以及公司重大事件等信息进行分析，然后挑选出相应的投资组合。而它的表现，用“平平无奇”来说已经很善良了。短期投资“成功”跑输大盘（上市12日的表现比标普500指数低了3个点），至于长期价值投资嘛……价值投资还得靠机器，这水平基本也就告别股市了吧？？？为什么人工智能预测股市，总是遭遇滑铁卢？不难看出，想要靠人工智能模型来预测股市，虽然理论上可行，但在实际操作过程中，模型们也并没有展现出比“玄学”强得多的技术。前不久，科学家Mario Filho就将这些预测模型一锅端了。他以这些模型为基础建立了一个数据集python version of TA-LIB，用以此训练了一个新的机器学习模型，并分别在一天和三天后检验了不同模型的预测效果。实验结果显示，这些五花八门的AI预测模型，得到的效果也是随心所欲，有的居然还“消极罢工”了。比如“随机森林”（The Random Forest）模型，其结果无论是和零预测还是平均值都相去甚远，这意味着，它虽然从数据中学到了一些东西，但在实际的验证过程中却完全没有体现出来。目前看来，靠机器学习模型来预测股市，现实中基本不可能不亏钱。为什么无往而不利的AI遇上股市就束手无策了呢？主要有四个方面的阻碍：一是历史数据更新不及时。机器学习的运算处理能力和信息深度都比个人强很多，这是不争的事实。但预测行为往往涉及一系列实时的动态因素，新闻事件、经济、政治、监管、自然灾害、个人心理等等，都会对最终的结果产生影响，在高波动的市场行情下，AI也很难准确预测。二是自然语言理解技术的限制。理想情况下，好的深度学习模型是可以从社交媒体、财经新闻、金融信号（比如黄金、外汇等）的动态变化中寻找规律、把握情绪的。但现实情况是，这些数据往往是模糊的、非结构化的，在少量数据集的前提下训练出的模型自然也就无法得到很好的分析效果。三是数据集的本土差别太大。即使数据集足够大，但不同的资本市场数据往往有着很强的个性化模式特征，并不存在一种“放之四海而皆准”的模型，可以在任何市场、任何时间段都表现出极高的性能。因此想要依靠AI算法来提高收益，只能进行独立探索并找出某一模型最强优势并与本土特色相结合。这就导致了另一个问题，那就是研究资源不足。大部分预测模型都是由个人开发者或者投资组织在研究和开发，很多在NLP、深度增强学习领域技术比较强的科技算法公司，研究重心还是放在通过AI预测改革更有民生价值的领域。比如运用算法改进工厂发电效率、智能决策(DI)检测欺诈性交易等等，谷歌甚至在临床应用深度机器学习算法进行诊断和预测死亡时间。相比这些多赢的业务，预测股价这类技术上不成熟、业务逻辑复杂、于民生又没有太大收益的应用场景，吸引不大足够的人才和资源去攻破，自然进步有限。总而言之，股市本质上是零和博弈游戏，最终是依靠信息的不对称，从信息匮乏的一方身上赚钱。这种情况下，人工智能作为基础的技术工具，决定了只能是锦上添花。散户们想要将抄底赚钱的希望放在各种似是而非的智能选股模型身上，怕是要失望到怀疑人生了。既然选股不靠谱，AI还能有点别的用吗？既然依靠人工智能来预测股市目前还不可能，但并不代表那些荐股模型背后的技术没有用武之地。实际上，不少金融生活场景正在比股市更快地成为人工智能的“应许之地”。比如借助金融类数据帮助实体商业项目进行风险控制。传统模式下，银行在评估某些开发商项目时，仅仅针对开发商信用资质、还款能力等评估风险，却很难去考察项目所在区域的消费能力、经济活跃度及周边配套的发展情况，而后者才是影响项目的最大风险因子。而借助阿里、京东、腾讯等超级平台每天产生的庞大数据，就会涉及商场、物流、理财、支付、信用等各类金融数据。在这些实时结构化数据的基础上，通过深度神经网络实现“经济体征”的全面量化，实时监测预警，就能根据具体区域经济、消费相关的发展变化，进行精准预测，避免“一叶障目”带来的资源风险。另外，还有很多机构利用机器学习、LSTM等技术来训练模型以预防网络诈骗。Sift Sciencee就从6000多家欺诈检测网站收集了大量数据，利用智能引擎关联了多源数据点，包括付款信息、交易频率、行为习惯等等，以此为基准采集和建立优质用户行为模型，对每笔交易进行比较和评估。这样做的好处是，既避免了高风险控制带来的误判，防止请求失败造成用户流失，同时又能够有效地检测欺诈性交易。上述应用更多是围绕多元结构化数据展开的，实际上，利用NLP和机器学习算法提供个性化的智能客服服务，在金融领域也越来越普及。目前，中国的5大国有银行和12家全国性股份制商业银行已经全部上线智能客服。而随着NLP技术的进步，智能客服也开始告别传统印象中的程式化服务，逐渐在情感分析、多轮对话等应用中发挥出不错的水平。比如英国开发者设计的智能助手Cleo，在授予账户信息全线之后，就能够通过深度学习技术学习并适应用户的个人习惯与偏好。在对话的同时帮助用户进行理财指导和资金规划。未来，使用AI来预测和解读市场与用户，将是金融公司的必备技能之一。不过对比机器学习在股市上的失利，以及其他场景中的可圈可点，或许我们可以得出一个基本结论：每种机器学习算法的优缺点和应用表现各有不同，但总的来说，作为先锋技术，人工智能更应该被用在那些可用Availabl、可靠Reliable、可知Comprehensiblee、可控Controllable的地方（简称ARCC）。在这种共识之上，AI短时间内既不能让基金经理下岗，也无法帮散户们精准抄底。或许是宿命的悖论吧：越清楚技术的能量有多大，就越无法理解人性的贪婪。

周黑鸭遭沽空：你有多久没吃周黑鸭，它的业绩就有多惨淡

　　周黑鸭被沽空机构狙击了。　　本来业绩就惨淡，现在又被说连这份惨淡都有可能是假的。　　你现在还会经常去周黑鸭买鸭脖吃吗?或许还是“会”，但“经常”就说不上了。　　数据很难撒谎。今年1月30号，周黑鸭(01458)发布公告称，预期2018年股东应占利润下跌30%。以2017年度纯利7.61亿元人民币计，2018年度纯利约5.33亿元人币。　　公告显示，主要由于2018年原材料成本上升;门店经营利润率下跌;及自2018年四月起河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本的上升等。　　可即便是这样的惨淡业绩，今天又被曝出也有“造假"的嫌疑。　　智通财经APP获悉，3月4日，周黑鸭(01458)遭沽空机构Emerson Analytics狙击，该机构发表报告，预测周黑鸭去年纯利只有2.55亿元人民币，称该股只值2.4元。该目标价较今日收盘价3.69元，有34.9%的下跌空间。　　Emerson指，去年第3季访查内地中部地区(占周黑鸭逾半收益)，调查了524间店铺销售情况，发现在河南及江西周黑鸭店的销售量“被增长”28%。假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%，以及其他成本数字是准确的话，相信该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币，较公司预测的5.33亿元人民币少一半。　　基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍，以及手头净现金约26.3亿元人民币，Emerson认为该股只值2.4元，较现水平低33.5%。　　顺便说一句，这次沽空周黑鸭的Emerson Analytic，曾经沽空过中国宏桥(01378)、天鸽互动(01980)等港股。　　“周黑鸭”不达预期，在港股市场，实际上已经是一段老生常谈了，毕竟这个股价表现大家也都有目共睹：　　(图源：智通财经APP)　　周黑鸭到底怎么了?为什么突然卖不动了?周黑鸭还有未来吗?　　智通财经公司组曾长期跟踪关注周黑鸭，对此有过较深入的分析。在此分享一篇文章给大家，原题目为《开店“光环”退散，周黑鸭(01458)何以爬坡?》，作者曾辉是在参加完2018年9月份的周黑鸭中期业绩会之后，撰写的此文。　　“有句话叫路遥知马力。周黑鸭是一个往长远走的企业，我们不会追逐短期的利益，相信未来我们是往上走的趋势。”“从目前我们经营状况，我们现在已经到了一个往上走爬坡的阶段。”以上这些话是周黑鸭(01458)主席周富裕，在8月31日于香港举行的公司中期业绩发布会上回答智通财经及其他媒体提问时的语录。　　周富裕为何会说出这番话，想必关注这家公司的投资者已经明了，那就是公司向市场交出了上市以来来最差的中期业绩报告。　　智通财经APP了解到，周黑鸭上半年(2018年，以下均同)业绩报告显示，公司于期内实现收益15.97亿元人民币(单位下同)同比减少1.3%;毛利润9.55亿元同比降低3.1%;毛利率59.86%同比下降1.06个百分点;股东应占溢利同比减少17.3%至3.32亿元。　　与此同时，公司股价在8月30日下跌了8.91%，创出上市以来收盘价新低。截至9月3日收盘，周黑鸭股价于年内累计下跌了44.06%。2018年以来的周黑鸭的业绩及股价表现，与公司管理层所言的“爬坡”二字大相径庭。那么，在这个时点，到底该如何去看待周黑鸭这家公司?　　行情来源：富途证券　　开店“光环”不再　　其实，如果你是长期跟踪周黑鸭的投资者，在公司近年来发展过程中，随着公司业务规模快速扩张，你会越来越为公司的业绩感到担忧。　　根据智通财经APP的梳理，周黑鸭自营门店数量在2014年为458家，此后三年公司自营门店数量每年都有超过20%的增长，但期间公司营业收入增幅却呈现放缓的趋势。与此同时，公司门店数量的增长也带来费用率逐年提升，截至2017年，公司期间费用率达到33.55%，以至于公司净利润增速同比下滑超过23个百分点。公司2018年中期财报显示，上半年公司门店数量净增长169家，较2017年增长16.46%，门店数量快速增长的势头虽然的已延续，但却支撑不起公司营收继续保持增长，同时公司期间费用率进一步提升至36.47%，导致盈利水平大幅下滑。　　关于公司成本费用高企的问题，周黑鸭行政总裁郝立晓在公司中期业绩会上表示，公司在开店过程中所遭遇成本挑战的问题，公司需要不断去改善，在这个过程中短期的不平衡发展，就像人在成长的过程中，也会缺钙，它存在一定不平衡，公司认为这种不平衡是暂时的，希望大家看到的是一个品牌长久的生命力。　　如果按照郝立晓给出的逻辑，周黑鸭上半年的业绩可以比喻成龟兔赛跑中的兔子在奔跑的过程中打了一个盹。但所谓商场如战场，你的竞争对手可能会利用你打个盹的功夫加速成长。打个盹就成了“后进生”?　　智通财经APP注意到，绝味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ)在今年中期均取得了不错的业绩表现。其中，绝味食品在上半年实现收入20.85亿元，同比增长12.62%，净利润3.11亿元，同比增长31.28%;煌上煌在上半年实现营收10.33亿元，同比增长42.39%。此外，上述两家公司的经营活动产生的现金流量净额分别为3.32亿元和3.47亿元，均超过周黑鸭的水平。也就是说，周黑鸭虽然纸面上盈利能力出众，但衡量盈利质量的经营活动现金流方面，已经没有太多的优势。　　更值得注意的是，以自营为主要经营模式的周黑鸭这些年门店数量虽然呈现快速扩张的势头，但在需要较高网络效应的快消品行业，公司的门店张力还稍显偏弱。数据显示，截至2018年中期，周黑鸭1196家自营门店覆盖了中国16个省份及直辖市内的78个城市。但绝味的自营门店及家门店数量已经达到9459家，覆盖中国30个省、自治区和直辖市。　　事实上，在经营规模方面，周黑鸭目前还是追赶者，尽管公司销售成本在大幅增长，但相信公司未来扩张的步伐不会停止。　　从财报上看，截至上半年公司包括门店开发在内的24.52亿元的预算当中，目前公司仅动用了7.05亿元。其中，开发门店网络的3.68亿元预算公司仅动用了4840万元，尚余3.19亿元，这说明公司还有较为充裕的资金支持公司的扩张策略。　　说到扩张，很多公司和投资者交流的时候会谈，战略、产品定位、渠道等等，但归根结底就是公司的业务能不能够吸引人，换言之，产品被消费者认可才是王道。　　根据智通财经APP的了解，今年7月24日，周黑鸭在其官方微信公众号中发布消息称，公司微信粉丝数量已经突破1000万。　　诚然，在一个拥有10几亿人口的国度，1000万这个数字并不十分震撼，不过我们可以通过对比来发展周黑鸭在行业中的口碑到底如何。　　要“爬坡”还需粉丝助力　　智通财经APP曾在7月24日统计得到周黑鸭在当天的天猫旗舰店粉丝数量为308万，是其他两大卤制品公司的数倍，截至9月3日，周黑鸭天猫旗舰店的粉丝数量已经增长至311万，反观绝味和煌上煌不仅没有增长反而有小幅下滑。此外，周黑鸭微博粉丝数量在9月3日也增长至71万较7月27日增长了13万，而其他两家公司的微博粉丝数量还在原地踏步。　　不仅如此，根据智通财经APP的数据，近三个月以来内地资金持续通过港股通渠道加仓周黑鸭，与公司股价下行趋势形成明显的背离。　　也许，只有内地投资者才真正懂得“品味”周黑鸭吧。

谁是中国“鸭王”

一根鸭脖引发的战争2006年冬天，第一次联系煌上煌创始人徐桂芬的时候，启赋资本创始人、当时还在达晨创投就职的傅哲宽，只得到一句，“你已经是71个敲门的，回去吧，我们老板不见任何人。”就像陈奕迅歌里唱的，得不到的永远在骚动，被偏爱的都有恃无恐。后来三年，徐桂芬无数次拒绝傅哲宽。老傅很着急。只是下岗工人徐桂芬哪里知道，她卤的不是鸭脖，而是上千亿的大买卖。还好老傅没放弃，终于在2009年入股煌上煌。再过三年，煌上煌成功上市，达晨赚个盆满钵满，投资回报5倍左右。同样让投资人赚钱的还有周黑鸭（1459.HK）和绝味食品（603517.SH）。说来讽刺，过去VC更愿意下注“性感”的互联网赛道。就说当年的百团大战，烧了这么多钱，硬是没烧出几家上市公司。谁能想到，开开门店、卖卖鸭脖的小买卖，结果搞出三家上市公司。但投资人没投到也是有原因的。毕竟鸭脖生意不起眼，既不符合VC网络效应的投资逻辑，当时也不流行砸钱换市场的套路。换到现在，恐怕早早从VC手上拿到上亿融资，哪还轮得到达晨几千万投个A轮。卤鸭脖诞生20余年，周黑鸭、绝味们少说也打了十年，打着打着市场规模到了千亿，往旁边一瞅，大家都成了有头有脸的上市公司，不能像58、赶集那样谈合并，只能接着打了！于是，一场鸭脖战争即将开打。登台的主角有：1196家门店的周黑鸭、3000家门店的煌上煌、9459家门店的绝味，以及拉着金主爸爸新希望跑步进场的久久丫。人说以史为镜，可以知兴替。小小的鸭脖战争史，就是一串消费产业的投资密码。01风起精武：千亿市场前传精武路本是京汉铁路旁的一处无名荒地，因精武会馆曾开在此而得名。解放初期，这条街不足千米。但其位置优越，南邻江汉工人文化宫、武汉剧院，北接新华路体育馆，街外就是宽敞的解放大道，闹中取静的特点使其成为了一个绝佳的宵夜处。1993年的夏天，开饭馆的汤腊九准备大干一场。他卷起袖子，支起炉子，架起卤锅，将刚从菜市场花10元钱买回来的一箱鸭脖子，洗净、过热水、沥干后放入卤锅中浸泡。泡至半夜，汤腊九起身，生炉子，卤鸭脖。鸭脖子本来是食之无味、弃之可惜的下脚料，是不能上餐桌的丢头。总是成堆的堆砌在菜市场角落，一些干体力活的穷苦工人，想尝尝荤、过过瘾时会买上一些，价格也是十分便宜。汤腊九可能做梦也不敢想，他这个灵机一动的尝试，不仅引爆了吃货们的味蕾，也引发了一场声势浩大的卤味争霸战。（画外音：当时来看,尽管卤鸭脖多用于餐桌,但其块小、可即食的特性,已经具备了成为零食爆品的潜力,随着后来食用场景的增加，市场规模的天花板被彻底打开。）往后的几年，卤鸭脖迅速占领了武汉人的餐桌。卤料配方也逐渐流传，几十家鸭脖店如春笋般在精武路崛起。此时，周富裕出场了。周富裕以前并不富裕。1994年，19岁的周富裕跟着哥哥姐姐从贫困的重庆山区来到武汉一家卤菜馆打工。第二年，周富裕在集贸市场开了一家自己的卤菜店，并研究出一种口味奇特的卤鸭产品，命名为“周记怪味鸭”。这是周黑鸭最初的模样。几乎在同一时间，南昌市食品公司的女工徐桂芬下岗了，此时她43岁，两个儿子即将成年。为了谋生，她在南昌市绳金塔附近开了一间8平米的卤菜店，取名为煌上煌。鸭脖店开的越来越多，卖鸭脖子变得不那么赚钱了。聪明的鸭脖老板们想到了新的生财之道，办培训。凡是想学的，交3000块，在店里帮工半个月，便能学到正宗的精武技术，回家便能照葫芦画瓢开出个小店来。在这个过程中，卤鸭脖的制作工艺逐渐被标准化，为后来的规模化打下基础。当然，也正因为如此，直到现在鸭脖行业集中度仍然很低，小作坊遍地都是。过去20年，中国人的生活节奏越来越快，压力越来越大，食辣逐渐成为全民现象。出身于精武的卤鸭脖带有偏辣的武汉口味，加上鸭脖消费具有即食性、冲动性和高频次等特点，在和诸多地方小吃的竞争中，鸭脖逐渐走上街头，走向全国。02鸭脖战争上半场：黄金时代鸭脖走向全国的历史，就是一部鸭脖战争史。久久丫打响鸭脖战争的第一枪。2002年，顾青辞掉乐百氏集团总裁助理职位，拿着前老板何伯权50万元的天使投资，创立久久丫，何伯权持股49%，顾青持股51%。职业经理人出身，拿到天使融资，和久久丫比，其他几家简直就是小米加步枪的“土八路”。起点不同，“正规军”的干法也不一样。顾青率先从上海、北京等一线城市切入，从上至下开始渗透，迅速扩张门店数量。到了2006年，久久丫在全国开了将近500家自营店，是当时国内拥有连锁店数量最多的鸭脖品牌。自营门店好是好，但很考验企业的资金和管理能力。2010年后，久久丫放慢了节奏，业绩及规模几乎没有增长，反而市场份额掉了不少。久久丫极速扩张的同时，绝味、周黑鸭和煌上煌也分别在各自的根据地崭露头角。2005年，36岁的戴文军迈出了改变命运的重要一步。戴文军是武汉人，在湖南长沙做过医药代表，每次回老家都会去一个外号“鸭脖王”的人开的小店里买上一些，自己吃着觉得好，带给亲人朋友们，大家吃着也都说好。久而久之，他发现这家小店虽然生意不错，但由于不懂营销，规模始终做不大。这让他萌生了卖鸭脖子的想法，他心想，自己擅长营销，如果能跟“鸭脖王”合作，由其提供配方和技术，那岂不是天作之合。一番筹划之后，戴文军辞去工作，拉上“鸭脖王”和自己的哥哥，效仿刘关张桃园三结义，创立绝味。2005年4月15日，绝味第一家门店在长沙市南门口开张了。日后真正意义上的“鸭脖王”就此诞生。深谙市场和渠道建设重要性的戴文军，从一开始的目标就不是前店后厂的作坊，而是工厂化大生产的食品企业。在戴文军看来，虽然加盟连锁的模式向来有对加盟商管控不足的弊端，但只要把控得当，也能帮助企业迅速占领市场、扩大规模。沿用医药公司强势铺货走量的生猛打法，绝味用加盟模式打市场，第一年便开出了60多家店，来势汹涌。徐桂芬则先后在赣州、宜春、景德镇等地建立了联营加工厂，通过自营和加盟，在江西省各地建立了数百家营销网点。地道农民出身的周富裕，最早也希望通过加盟扩张，但苦于管理上没什么章法，加上公司里一半的人都是自家亲戚，导致加盟店漫天假货，质量难以把控，最后只得以高价收回。直到2006年，商业高手朱于龙加入后，周黑鸭的管理才走上正轨。但一朝被蛇咬的周富裕却从此对加盟模式心生忌惮，此后的很长时间里，周黑鸭都坚持只做直营，虽然保住了口碑，但规模上已经明显被绝味甩开了步子。至此，鸭脖界四巨头全部登台，争锋的格局正式形成。看着越来越多鸭脖的门店出现，资本也嗅到了机会。于是，就有了本文开头那一幕。2009-2012年，是鸭脖行业融资最多阶段。2009年，煌上煌接受了达晨3100万投资，一年后又获得国信弘盛3825万投资。2010年，周黑鸭获得天图6000万投资；2012年，又获得IDG和天图共计1.5亿元投资。绝味则在2011年拿到复星和九鼎等共计2.6亿元投资。资本进场，鸭脖战争进入中场。03中场抉择：煌上煌没有梦想，久久丫莫名停滞拿到融资后，除了继续开店，徐桂芬还把手伸到了上游，一口气建立了300多个村级畜禽、水产养殖基地，加工的农产品包括猪、牛等15个品种。把控原材料本身没错，绝味也在后来投资了原料供应商塞飞亚。但品类的扩张使其与休闲食品的定位渐行渐远。2012年9月5日，煌上煌率先在深交所挂牌，成为鸭脖上市第一股，比第二家上市的周黑鸭早了四年。煌上煌上市敲钟按理说，早四年上市，如果利用好资本市场的话，煌上煌的竞争优势会大幅提升。但在这四年中，煌上煌非但没有疯狂抢占鸭脖市场，反而成了以酱卤肉和凉菜为主的佐餐企业，禽肉产品收入占比由2012年的63%下降至2017年的53%。上市时，煌上煌有1891家门店。到2018年，门店数量也只有3000家左右。六年时间，门店数量增加不到一倍；从区域布局看，煌上煌始终蜗居于江西、广东等华东地区，鲜有突破。反倒是徐女士在武功山五星级温泉度假村搞的飞起。不知道傅哲宽看到煌上煌现在的模样，有没有兴趣写一篇《煌上煌没有梦想》。久久丫也没好到哪去。拿着天使投资，手上少说也有几百家门店，硬是在相当长时间里没有融资。这操作好比，打牌起手摸到四个王，最后打得稀巴烂。 拿到上亿融资后，周黑鸭和绝味不约而同的转向久久丫大本营——华东市场。也是，谁不知道大包邮区人多钱也多，是中国经济最具活力的区域。周黑鸭做的第一件事是在上海建厂，继武汉工厂外的第二个生产基地，以此辐射江浙沪三地。绝味则更加来势凶猛，迅速开启全国化布局。在2010年年初，突然宣布大规模招聘2000人，极速扩张的意图昭然若揭。到2013年，绝味在全国的门店已经突破5000家，在江浙沪三地有872家。到2017年，绝味在华东地区的营收规模超过10亿量级，几乎与大本营华中市场并驾齐驱。面对绝味和周黑鸭愈演愈烈的攻势，久久丫毫无招架之力。顾青也在2011年退出了公司管理层。硝烟退去，战争对决双方变成绝味和周黑鸭。只是在鸭脖零食的定位上，周黑鸭向左，绝味向右，分别走向了不同的方向。04选择即命运：周黑鸭向左，绝味向右聪明的周富裕很早就发现，食客中年轻女性占比很大。于是，他迅速将产品定位从以整鸭为主的餐桌食品，转向以鸭附件为主的休闲食品，供人们在闲暇、休息、娱乐时食用。这是整个鸭脖行业最具革命性的一次创新。这意味着一个千亿级市场诞生的可能。周黑鸭店面选址也有明确的目标性，主要覆盖核心商圈以及交通枢纽，目标客户定位于18-35岁具有消费能力和意愿的年轻女性，店平均面积超过30平，主打高端化，产品包装也逐渐从散装升级成了MAP锁鲜盒。此外，周黑鸭在品牌推广上也下足了功夫，冠名王力宏演唱会，在《变形金刚4》中植入广告，甚至冠名了武汉的一个地铁站。年轻化的品牌定位培养了一大批高粘性粉丝客户。与周黑鸭主打高端化不同，戴文军认为鸭脖更多是大众化的食品。绝味的很多店都开在街边或社区，更方便大众购买，店面面积也更小，产品以散装为主，零售价相比周黑鸭也要便宜一些。以目前北京市场为例，绝味散装鸭脖的价格为42.8元/斤，周黑鸭MAP锁鲜盒装鸭脖的价格约为50元/斤。直营和高端的定位，让周黑鸭在盈利水平上远胜绝味，却拖累了前进的脚步。如今周黑鸭与绝味的差距越来越大。从门店数量来看，到2018年上半年，绝味在全国的门店有9459家，覆盖30个省、自治区和直辖市，基本完成全国化布局，每年还保持着1000家左右的增长。而周黑鸭的门店只有1196家，其中华中市场的收入占比超过60%。随着时间的推移，绝味渠道优势开始显现。2014年开始，无论是营收增速，还是净利润增速，周黑鸭都在逐年下降。到2018年上半年，甚至出现负增长，净利润同比大幅下滑17.34%。相反，绝味始终保持稳中有升趋势。从销量来看，2017年绝味总共销售10.78万吨，是周黑鸭的2.75倍。规模优势带来成本优势。招股书显示，2015年，周黑鸭鸭脖及鸭副产品的采购价格为1.43万元/吨，较绝味高出26%。在供应链管理方面，周黑鸭已经投产的中心工厂只有两个。工厂缺乏，导致运输距离随着门店的拓展越发拉长，进一步影响产品周转。2013-2016年上半年，周黑鸭MAP产品的平均存货周转天数分别为1.3/1.4/1.9/2.4天，逐年递增。反观绝味，全国建立的生产工厂已经超过20个，以300-350公里为运输半径，已经建立起一个快捷供应、最大化保鲜的供应链体系。工厂优化布局带来的另一个优势是，渠道下沉更容易。特别是三四线城市，相比周黑鸭，绝味门店更小、成本更低，散装产品更亲民，推广自然也更容易。通过门店密度、城镇化水平以及消费水平等因素的综合测算，绝味在全国范围内至少能开2万家，意味着门店数量还有翻倍空间。走高端路线的周黑鸭，亮点是单店高收入。不过现在的处境却变得越发窘迫，2014、2015和2016年上半年，其单店销售同比增长率分别为25.5%、11.8%和4.9%，逐年下降。到2018年上半年，周黑鸭的自营门店由2017年同期的892个增加到1196个，净增加304个，但营收同比却出现下滑，这意味其单店收入正式进入负增长阶段。在鸭脖市场最黄金的这十年，煌上煌创始人徐女士留恋江西、留恋佐餐、留恋养殖、留恋五星级度假村；周黑鸭定位高端，有限的资金用于直营，将14亿人口市场拱手相让；久久丫，含着金钥匙出身，品牌、资源本来明显高于同行，竟然长期没有后续融资，却名落孙山，这真是非常奇怪。绝味鸭脖称王，天意。05鸭脖战争下半场：围剿周黑鸭鸭脖战争远未至终局。根据周黑鸭招股书中的数据，2010-2015年，中国休闲卤制品的零售额由232亿增长到521亿，年复合增速达到17.6%。到2020年，将达到1235亿，2016-2020年的年复合增速将进一步提升到18.8%。而行业的市场集中度依然很低。根据2016年的数据，休闲卤制品行业的CR5仅为21%，其中绝味以8.9%占据榜首，周黑鸭以5.5%位居其后，后面是紫燕、煌上煌和久久丫。面对一个快速增长的千亿市场，实在没有理由过早放弃。主角们又开始摩拳擦掌重新登台，战争一触即发。但历史不会简单的重复，却总是压着相同的韵脚。上一次巨头们的战车不约而同的开向了久久丫所在的华东、华南地区，这一次的枪口则对准了周黑鸭的领地。2017年，绝味在招股书中明确提到，未来将在国内重点大中城市新建180家直营旗舰店，进入中高端市场。煌上煌则完成权力交接，徐桂芬长子褚浚接过权杖，未来计划每年新增300家，并重点开发高铁、机场、商业中心等高势能门店。这是周黑鸭的核心渠道。时隔多年后，久久丫也终于等到自己的金主爸爸。2016年初，新希望斥资1.725亿元，换来久久丫20%股权，成为第一大股东。有了靠山之后，久久丫也计划斥资3.5亿在武汉建厂。这是其目前最大的一个工厂，与周黑鸭的老巢近在咫尺。与其在华东被动挨打，不如到敌后放手一搏。汉兵已入境，四面楚歌起。行业老二周黑鸭，正面临老大绝味鸭脖、老三煌上煌和刚刚被新希望武装的久久丫的三重围剿。鸭脖战争的下半场才刚刚到来。

期市炒家悲喜录:“吃鱼”行情谨防“卡刺”

近期，随着A股市场整体估值持续上行，两市成交量在2月25日首破万亿大关后持续高位。“僵尸账户”和“休眠账户”纷纷复活和苏醒，新增投资者数量环比大增。对此，专家提醒，随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动，投资者应理性投资，勿盲目跟风。投资者大踏步进场美国投资市场上曾流传着这样一个故事，一位投资者每个月花一万美元购买深度虚值的认沽期权，持续十年共花了一百多万美元，然而有一个月，美股在“黑天鹅”事件中连续暴跌，仅这一个月时间里，他照例投入的一万美元增值了1000倍，不仅回了本，还大幅盈利。在上周的行情中，这一幕似曾相识：2月25日，伴随指数大涨，50ETF期权认购期权大涨，认沽期权大跌。有机构投资者满仓进场斩获三倍利润，也有投资者“奥迪进去、奥拓出来”。两年前开通期权交易，并一直热衷该市场交易的私募投资者李辉(化名)虽然由于购买认沽期权错过了获得暴利机会，但他对自己的交易结果并不后悔。“2017年我因为对冲需要开始接触股票期权市场，虽然双边对冲交易损失了一些获利机会，但收益的稳定性却大大增加了。”他说，就在年初，他一边打满了股票头寸，一边购买了一部分认沽期权合约做保护，还保留了些风险敞口。“虽然损失了期权权利金，错过了期权买涨的暴利机会，但心理很踏实，尽管我们采取了相对激进的股票投资做法。”“短线介入、一夜暴富的投资者凤毛麟角，要想长期在这个市场生存，就得敬畏市场。”李辉称，他在2月25日新开的仓位不多，但当天的收益也已经翻倍有余。“主要是去年年初买的一些银行、保险股，一直持股没动，还有2月20日当周加的一小部分期指多头，2月25日一天，股票、期指加上期权所有头寸的收益有112%，创下了我们投资以来的最高纪录。其中，股票收益最多，我们得感谢时间和耐心。”火热的A股行情下，似乎已经没有什么能阻止投资者进场的步伐。最新出炉的数据显示，中国证券市场上周新增投资者数31.61万，新增开户数激增53%，创一年来新高。在上一轮牛市期间——2015年周开户数最高突破160万。文华财经统计数据显示，上周，沪深300股指期货IF主力、上证50股指期货IH、中证500股指期货IC主力合约分别录得5.94%、7.16%、5.75%的涨幅。市场成交量明显攀升。期权方面，上周伴随着50ETF跳空大涨7.56%的大行情，50ETF期权一举创出上市以来的最大成交量531万张。其后几个交易日期权成交量有所回落，但全周总成交量仍较此前一周增加31.97%。对于当前投资者热情涌入的现象，国投安信期货研究院院长郭建权分析，由于多重利好共振，因此市场经历了快速的牛熊思维转换，成交量在上周也迅速放大，资金的入市次序经历了从外资、险资到踏空私募资金以及个人投资者的跑步入场，预期扭转后市场的投机氛围也跟随修复，资产价格的快速上涨必然伴随了杠杆资金的增加。“由于整个2018年市场处于持续下跌之中，因此随着市场底部的确立，杠杆资金入市的前期充当了重新激活市场氛围的角色，对于缓解此前的股权质押风险等都有着积极意义，但随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动。”关注衍生工具的对冲作用随着股市行情走牛，投资者风险偏好明显提升，其中不乏一些追求短时暴富的进场者。在这些投资者的梦中，可能不乏这样的场景——“众里寻股千百度，蓦然回首，满仓股票，封在涨停处”。“虽然我是市场的受益者，却厌恶反感这个是非之地。我们经常听到天花乱坠财富故事和欲望金钱的‘一千零一夜’，可我们身边每天都是赔钱亏损的叹息。”期市投资大佬崔先生如此感慨。“有时候，我也会有加码的冲动。但对于加杠杆，我认为相对于在二级市场融资买入，不如选择期权和期货来加杠杆，但这两项需要相对专业的投资能力，才能更好进行风险控制。”李辉说。而融资和所谓的配资买入，由于资金成本的存在，容易使自己的交易处于不利的位置。业内研究人士指出，在股票期权这个专业的市场进行大量的纯粹投机并不现实。且不说在入市环节就对参与者进行了限定，就算一些具备交易资格、资金量较大的机构投资者，其风险偏好多数低于个人投资者。整体而言，股指期货、股票期权等衍生品工具的投资价值是显而易见的。郭建权认为，主要可以从两方面来理解：第一，预期扭转之后可根据衍生品的灵活性迅速建仓，迅速地提高风险敞口，从而避免在现货市场购买耗时较长建仓难度大的缺陷；第二，行情快速上行后，越急促的行情最终转为震荡后波动较大，可在行情发酵的中后段及时通过对冲手段锁定绝对收益。“不足之处在于，目前期指三大品种的开仓持仓限制目前仍较为严格，同时期权工具仅有上证50ETF期权这一个单一品种。”风控意识不可放松郭建权表示，此次股票市场牛市启动在于外部贸易扰动因素缓解、美联储货币政策中期转向“鸽派”以及中国金融针对资本市场的政策取向三重利好共振。预期转变之迅猛，对于行情影响而言，表现为两大特征：一是短期快速大幅反弹；二是板块均衡且个股活跃。“当前市场处于悲观预期的扭转期，并且伴随着金融供给侧改革的提出，科创板的落地以及引导长期资金入市等制度的推进，资本市场的活跃度有了明显上升。既然制度的变化志在长远，那么投资者需要扭转此前牛短熊长的投资思维，对于股票投资而言短期快速上涨中注重仓位控制或者对冲工具的使用，并在中期选择优质个股以长线思维进行布局。”他建议，对于股指期货单边操作而言，则短期随着行情的发酵应注意波动放大后严格控制仓位。私募排排网近期调查显示，87.92%的私募认为现在谈牛市是否已经启动还为时过早，目前的上涨只是对过去连续下跌的修正；12.08%的私募则认为新一轮牛市行情已经在缓慢启动。滨海天地投资总经理郭铁铮认为，涨192倍的期权为个例，不具备市场普遍性，且期权本身对参与者交易能力、风险承受能力均要求较高，监管部门从保护投资者角度也设置了较高的参与门槛，建议投资者谨慎参与。“近期市场赚钱效应非常明显，各路资金跃跃欲试。对没有资金、信息、风控优势的普通投资者来说，还是应该理性投资、慎用杠杆，保持一定的定力，不要盲目跟风。”冬拓投资王春秀表示。

电子烟国内火到爆，在美国却人人喊打？

18到19年，电子烟一下子火爆了。2018年12月底，烟草巨头Altria Group（旗下包括万宝路等知名品牌）以128亿美元的价格收购美国电子烟公司Juul 35%的股份。Juul估值达到380亿美元，超过Space X和Airbnb。这股电子烟的热气儿也从一路从美国飘到了国内：前滴滴高管汪莹加入电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技；锤子1号员工朱萧木建立福禄电子烟品牌；“微博星座大IP“同道大叔与人合作推出电子烟品牌YOOZ；那么，成为“2019第一个风口”的电子烟，在美国的发展真的势如破竹，一帆风顺吗？“香烟界的iPhone”：一夜之间公司全员成百万富翁不得不说，这家成立不到4年的公司成长速度令人咂舌。自从2015年创立以来，Juul凭借着丰富的口味、便利的使用以及酷炫的外型，迅速赢得了年轻群体的喜爱。据尼尔森调查数据显示，Juul占据着全美超7成的电子烟市场。2018年6月，Juul轻松融资12亿美元，估值突破160亿美元，投资方几乎没有硅谷风投机构，而是清一色的对冲基金和共同基金，包括Fidelity Investments, Tao Capital与Tiger Global等。而在文章开头提到的去年年底来自Altria Group的巨额股份收购，也使得1500名Juul公司员工瓜分20亿美元股息，真的做到一夜之间全公司齐齐晋升为百万富翁。CNBC报道，2018年Juul年营收将近15亿美元，销售额比前一年增长8倍多。商业上，Juul无疑是成功的——它使电子烟成为了一种潮流。然而，Juul利用产品的高成瘾性进行快速增长与盈利的商业模式，将企业推上了风口浪尖。初衷是戒烟，结果上瘾堪比毒品？Juul声称公司旨在消除不健康传统香烟的使用，并强调超过5成的吸烟者在使用Juul产品后成功地戒掉传统香烟而改为使用电子香烟。然而更多的数据仿佛在打Juul的脸：比起让人戒掉香烟，电子烟会使更多人沾染上尼古丁。2015年达特茅斯大学医学院的一项调查显示，2070个成年人通过电子烟戒掉了传统香烟，而有将近17万青少年和青年因为使用电子烟而开始使用真正的香烟。美国疾病管制与预防中心称，2018年，（在调查之前的）30天内曾使用过电子烟的青少年增加了75%，这个数字代表了全美300万青少年，也几乎是全美高中生人数的五分之一。为什么电子烟比普通香烟还成瘾？一开始电子烟问世的初衷确实是为了戒烟，通过慢慢降低烟液中的尼古丁含量，达到摆脱尼古丁的效果。但这世上又有几个人能够克制住自己，主动将尼古丁含量调低呢？Juul电子烟基本分5% JUULpod和3% JUULpod两种浓度型号，而平均每管烟液尼古丁含量分别为40毫克和23毫克，而普通香烟每只尼古丁含量约为12毫克。本质尼古丁生意，只不过包装的好？而Juul在社交媒体上大面积投放广告，加剧了青少年的吸烟现象，甚至将电子烟潮流席卷至高中校园，迎来了法律与道德的挑战。长久以来，硅谷的投资者们心照不宣地投资了许多触及道德灰色地带的企业。在抛开道德枷锁的同时，企业与投资人们也解锁了巨大的盈利空间。而Juul的火爆，终于将这场道德与利益的矛盾带上了台面。在去年6月的融资后，包括David Burke, Om Malik以及Bradley Tusk在内的大量知名VC公开谴责了Juul对社会健康的危害，以及Juul背后投资者的贪婪。美国食品药品监督管理局（FDA）也开始调查Juul面向年轻群体的电子烟营销行为。面对社会的批评，Juul的投资方全部选择了缄默。有人说，Juul的电子烟就是普通纸烟加上苹果及Facebook的产品设计及推广模式，本质上还是贩卖尼古丁的生意。尼古丁口香糖，“以毒攻毒”式戒烟？这样的舆论环境下，另一家尼古丁初创公司Lucy，却获得了投资人的青睐。Lucy专注于尼古丁口香糖的创新研发，于2018年3月在Y Combinator孵化器中崭露头角。Lucy的创始团队来自于Soylent，一款风靡硅谷的代餐饮料。在Soylent成功经验的背书下，Lucy很快获得了来自Greycroft Partners以及Refactor Capital总计500万美元的投资，其他支持方还包括硅谷早期投资人郭威。不同于Juul，尽管同样生产尼古丁产品，Lucy在道德上却得到了投资者的认可——因为Lucy成立的初衷与愿景，是帮助吸烟人群有效戒烟。Lucy的创业想法来自于创始人David Renteln的一次失败的戒烟经历：与众多创业者相同，作为Soylent联合创始人之一，Renteln经常依赖吸烟来缓解自己的压力。然而，抽烟带来的种种负面症状时刻提醒着Renteln这一习惯的危害。终于，Renteln在妻子的督促下决定戒烟，并尝试使用传统尼古丁口香糖进行尼古丁替代疗法。在美国，吸烟引发的心肺疾病每年造成数十万的死亡。但是，尼古丁并非唯一罪魁祸首——吸烟的危害更多来自于香烟中的焦油与一氧化碳。因此，尼古丁口香糖在为烟瘾者带来愉悦感的同时，极大降低了对身体的危害。然而，传统尼古丁口香糖的定位是药物——“病人”们必须忍受糟糕的味道与口感，坚持服用12个星期，从而克服对香烟的依赖。这样的体验让Renteln在生理和心理上都产生了极大的抗拒，没有多久便选择了放弃。戒烟也可以是很轻松一件事？正是这一痛苦的戒烟经历，让Renteln意识到，戒烟应该通过一种更加轻松舒适的方式进行。于是，Renteln联合了具备丰富消费品与电商经验的Soylent CTO John Coogan，以及加州理工生物化学博士，Soylent研发负责人Samy Hamdouche，开始研发一款兼顾口味与治疗效果的尼古丁口香糖。很快，Lucy诞生了。Lucy最核心的产品观念，就是将顾客定义为消费者，而不是病人，通过提升尼古丁口香糖的食用体验，让吸烟者心甘情愿地用口香糖替代香烟。Lucy的产品成分包括纯尼古丁，口香糖基底，以及味觉添加剂，在领先的食品技术下，口味远超同类竞品。并且，Lucy包装的极简设计以及明亮色调，摆脱了传统尼古丁口香糖作为药物的刻板印象。在提升产品吸引力的同时，Renteln强调，Lucy的使命是为吸烟者提供危害更小的香烟替代品，而不是鼓励未患瘾者使用尼古丁——与Juul不同的是，Lucy并不会通过社交媒体在青少年群体中传播。此外，Renteln表示，尼古丁口香糖的成瘾性远低于传统香烟。一方面，咀嚼口香糖时尼古丁摄入的速度更慢；另一方面，尼古丁口香糖不含香烟中的单胺氧化酶抑制剂，一种在吸烟过程中刺激大脑释放奖励信号的化学成分。因此，尼古丁口香糖并不会像Juul一样面临成瘾滥用的问题。如今，Renteln已经成功戒烟三年。“我不再将尼古丁的摄入视为一种必须摆脱的陋习。如今，它不过是我的生活习惯之一，正如咖啡因与酒精。我当然不推荐不必要的尼古丁摄入，但至少我再也不用担心香烟的危害了。”随着科技及硅谷的影响力渗透到人们生活的方方面面，投资人开始越来越多地思考究竟哪些技术是真正可以改善社会，有利于社会的，而哪些技术有可能会产生弊大于利的效果。绿色、健康、保健是硅谷风投人更想看到的也更在意的结果。

金融民工漂流记

哈啰大家好，我是新来的“愉小编”心君，这是我在“愉见财经”初来乍到的第一稿。愉姐没有给我派新闻选题，而是让我选一个周末，和大家聊聊，我有过的最真实的金融职业历程。我是南方人。2015年，我从985院校、也是中国5大金融高校毕业。考研失败，错失校招的我，踏上了北上的列车。他们告诉我，做金融就要该去中国的金融中心，所以我要到东方魔都去走一遭。列车离我的故土越来越远，考研失落的心情似乎也远去了；听着报站离上海越来越近，我似乎越来越能嗅到一种气息，金钱夹杂着汗水的某种暧昧。我在火车上刷了一条微博，言下之意是做金融的可以在人群里昂首挺胸扬眉吐气。不过说真的，当时内心中的激动和自卑同时涌动，我不知道前路迎接我的会是什么。脑海里反复回响的，竟然是那句过时的“爱拼才会赢”。初到上海，我紧紧攥着自己写的金融研究报告，四处投递，也投简历。我多希望有对口的金融机构、投资公司能够垂怜，赏一碗饭吃。然而我太不知天高地厚。因为没有人会看我的文章。没有人。坐在我面前的HR轻蔑一笑。她花了30分钟聊着公司有多牛逼、前景有多广阔，以及在她这个HR岗位上曾经为公司物色了哪些优秀员工；最后留下5分钟让我介绍自己，然后随手把简历放在了一边喊：好的，有兴趣我们会通知你的，请帮忙叫下一个。出到门口的我扫了扫一旁桌子上摊着的面试单：伦敦政经经济学硕士、墨尔本大学金融硕士、复旦大学金融学硕士……我不知道这些简历具体对应的人是谁，只看见各种高颜值、用发蜡将头发固定笔挺的人在金碧辉煌的大厦里，像小学生一样等待。我突然觉得自己就像一只被拔了毛的麻雀，落荒而逃。几个回合之后，我掂出了自己的斤两。最终，我被一个喜欢梳油头、穿背带裤的博士，招到他自己在陆家嘴外围的私募下面，做二级市场投资。博士给了我一个“初级研究员”的岗位，月薪8000，五险一金。我在浦东据说是金融技术男聚居地的唐镇租了房子，离公司直线距离21.3公里，并开始了每天把1/3力气都花在了挤地铁上的“做金融的”“搞投资的”职业生涯。房租3000，当然这还是与人合租的。剩下每月开销5000。不过对我这种不出门喝咖啡也不出门看电影的宅男来说，在大上海生存，5000块虽然过得拮据，但也算活得下来了。老板发现我每天下班都很晚（对的，因为只有晚一点地铁才能不那么挤），一时对我还颇有好感。下班出了地铁口，晚上9点以后的唐镇变得缺乏规则，黑车司机拉着我的胳膊，拼车凑人往偏远的小区拉人。拼车人少的时候，等得不耐烦也得等，否则有可能被黑车司机恐吓。不过生活上的这些小问题我并没太在意，工作出了问题才是最可怕的。记得毕业典礼上，校长讲了一个心灵鸡汤：台湾某人坚持持股不动摇，最终财务自由，以此告诫我们人生就像炒股，需要坚守，长线是金。我回想起校长金句的那一天，A股暴跌7%，并进入了失速下坠。我失去了最后逃顶的机会。博士老板也失去了。那段日子，博士油头也不梳了，背带裤也不穿了，每天最重要的任务就是和投资人阐释价值投资的理念，讲巴菲特不会看重短期波动。如果这套理念不管用，博士就一会激扬文字、一会长吁短叹地抒发爱国情怀。那时候有个叫代雪峰的投资人，在网上呼吁：“侠之大者，为国接盘”。这八个字，也成了博士的万金油话术。神奇的是有了这八个字以后，博士的精神似乎好多了，还能回过头来给我们打气、给投资者打气，并且每天都会翻看、并嘱咐我们也翻看代雪峰的新浪博客。记得最清楚的是，当看到代雪峰的对2007年财政部半夜鸡叫引发530大跌时候的文字，“砰”的一声，博士开他办公室的门用力过猛，他兴冲冲走过来，脸色通红，耳根子都感觉被烫熟了，指着我说：“你研究一下530大跌和现在大跌有什么异同！”“做个判断，赶紧做个判断！”“是不是过段时间大盘又会起来？”我做了研究，汇报博士，我的看法是530大跌是对交易环节的制约，对本金影响不大，而2015年的这次则不然，本金被杀伤，恐怕还要跌下去。但是博士想了半天后说：这些资金一定会回来的。不知道出于何种心态，我想了想也跟着说了句，哦，会回来的。那一段时间，博士真的苍老了好多。虽然说不上一夜白头，但是头发凌乱，说话有时语无伦次，有时把自己关在办公室里。每天收盘后，能感觉到他全身像被解脱了一样，人会瘫软。某一天开始，博士叨叨着他立志写一篇股市风云小说，拍成电影。并且矢志不渝。我们的2015年，就在盼望着大盘反攻的日日夜夜里，黑黑白白地过去了。大盘没有反攻，还迎来了熔断。奖金一分钱没有，但谢天谢地饭碗还在。我依然每个月拿着8000块，过着抠抠缩缩的小日子。时光行进到了2016年。2016年真是一个奇怪的年份，如果要我用两个关键词来形容它，我会用“喘息”，也会用“疯狂”。疯狂的是满天飞的BP。我就收到了乐视影业、乐视体育、万达影业、360私有化的募集说明书，上面约定假设不成功，则以12%的年化单利回购。对于这种表面看似稳赚不赔的买卖，我的内心是有小冲动的。但博士（看过上期的朋友对他有印象，对，博士就是我的油头老板，不过历经了血洗的2015，他的发型已经乱了……）以他敏锐的判断力，拒绝了我这个“初级研究员”的投资建议，还意味深长地说了句“风险也太大了”。我这种六线小县城走出来的愣头青，彼时还沉迷在贾跃亭的光环下、万达首富的魅影里。被博士否了以后，竟还追问了一句：有什么风险？博士头也没抬，叫我自己干活去。直到有一次我兴冲冲邀功似的把慧球科技找夹层资金的计划书摆到博士面前，博士忍无可忍，说：如果跌一半你赔么？？？我像白痴一样只会喃喃：不可能吧……说来有意思。博士那么潦草的一句“风险太大”、一句“跌了你赔？”，在我这里却突然醍醐灌顶了。从那一天开始，这两句短句，就像启明星一样，让我时刻提醒自己，在这个行业，水还深自己还浅，前面还有很多坑。我要小心求证，我要时刻警惕，我要保持敬畏，而我也要更“定”地沉到市场里去，同时沉到研究里去，从二级市场纷扰的杂音中解脱出来。2016年年初，我们大举买入了某酒类股（嗯，就是你第一个想到的那只）和某电力股，在那一年的风雨飘摇里，我们好歹登上了一面浅岸。2016年，我的奖金从前一年的0元，变成了10万元！那可相当于我2015年的年收入！欧耶我从唐镇地铁站出来后再回我那偏僻的合租屋，终于不用再半夜在黑车里一等老半天。2016年12月24日，圣诞夜，给女友买了一条4000元的项链。那个夜晚真奇妙，满是人潮涌动的大上海，摩拜单车还大死机，走了一条半马路才好不容易找到两辆ofo车，在流光幻影的街道上，快乐地放开手。冷风处在脸上，脸颊却在发热。我好像学会了飞。这是我第一次觉得圣诞节这种沾满消费主义套路的城会玩节日和我有关，也是最后一次和我有关。三个月后，我接到了女友的电话，挂上电话后，她变成了前女友，我变成了单身狗。她执意要分手，并不给原因。我觉得有一股电流直接冲破了我的头顶心，虚汗一阵阵。我像得了失语症的白痴——已经是白痴了还不会说话，从嘴巴里发出奇怪的音调，只能组成词语却连不成句子。原因是什么？为什么她要放弃？我不知道。我只记得那天晚上在一场觥筹交错后，我晃晃悠悠走在淮海中路。附近高楼林立，城市夜景炫目，我站定在路边，看着马路上的车从左边移动向右边，奇怪的是为啥路灯和灯箱也会从左往右移动呢。我的脑袋告诉自己，因为喝多了；可我的心告诉自己，城市的一切也许本就定不住。我身边的这个小区多少钱一平已经和我毫无关系了，因为唐镇的房价都到4万了，附近王港修了一个商业中心，还突然变成了5万了。我想起了我本来想娶的前女友；我想着如果以房价为参照系，那我为之开心的奖金等于缩水了50%；我在断片前的最后一个念头是，魔都虽好，但不是我的。在2017年的初春，我来了杭州，一家上市公司的投资部。和在上海时一样，为了省房租，我还是住得离公司远，在下沙，每天倒腾地铁。不过，不是合租了。那是老牌上市公司了，在滨江区的总部大楼豪华、壮观，每天按电梯按钮的时候还是会有一种对自己的小满足。不过问题还是存在，最不能适应的是，庙大了体制的笨重感就大，原本自由的气息被流程、制度压制得死死的，工作氛围还充满了勾心斗角和流言蜚语。我的耳朵被迫听见了他们说的某某某石榴裙的吸引力很大，某某某是谁谁谁家的皇亲国戚碰不得；我的脑袋也被迫学会了要“救赵”得去“围魏”，要“杀人”得去“借刀”。在这种气场下，我感觉最安全的方式，是像一只老鼠暗暗潜行，不听不问不说。我每天沉默地应对研究、出差、报告，无意间得到了个“老实人”的外号。日复一日没啥变化，日子就容易过得快。2017年即将结束，替部门领导写报告时候发现，公司投资实际上亏了好多，我都瘆得慌明年的债券怎么还呢？不过我转而想了想，这不是我该多想多管的，我还是只管好自己每个月工资到手没少，就行了，算了吧。我凑凑糊糊地写了一篇花团锦簇的文字，领导很开心。但我今天的回忆录故事并没有因此而去下个高潮，反而已经接近尾声。该来的还是会来。2018年。新年可以是新的，但债还是老的。某日我进公司大门时看到电视台记者都围过来了，我打开新闻APP才发现原来关于我们公司的新闻已经出来了（虽然后来都压下去了）。公司向省政府递交救助函，申请救助，结论是，积极处置资产，该托管的托管。然后？没有然后了。裁员的屠刀准时下来，没啥出乎意料的，我这种岗位就是该被砍的。来得晚、资历浅、没靠山、部门投资不好还需要我这研究员？我滚蛋了。被清理的那天，我还是按时打了卡，虽然知道打卡并没有用。公司边上有个星巴克，门口的位置可以免费坐。那天我呆呆的，坐到晚上八点钟，想到一个事。传闻3月份，领导在西湖边跑步，遇到政府老领导，政府领导说，听说你们最近比较困难啊；领导说，我们尽人事，天塌下来有上面顶着。他们尽人事就好了，他们可能也财务自由了。我觉得自己也尽了人事，但不还是困难了遭殃了。我买了两个包子当晚饭，出了地铁还有2公里，我想起了在唐镇的打黑车岁月，现在离地铁站近了只要骑单车就行。不过那天我舍不得骑单车，走回去了。我又回到了找工作的日子，有一天路上遇到前同事，羡慕他还好好的。他跟我吐槽自己的长租公寓刚刚爆雷了，我刚想开口就此事安慰他，他来了一句：“没事了，和我被P2P坑惨了比，都还好了。”我突然觉得好无奈，但却不知道为什么又轻松地笑了。欧，其实我不是最惨的。

一线城市房贷政策分化

年初额度宽松，利率松动已成为近年来银行首套房贷利率的调整规律，不过，在各城市之间，房贷利率的走势也出现分化。3月4日，北京商报记者获悉，中信银行深圳分行、北京银行深圳分行已将二手房首套房贷利率进行下调，首套房贷最低可执行基准利率上浮8%的利率。而在北京地区，记者采访的多家银行均表示，房贷利率暂未调整。业内人士预计，在央行降准带来资金面宽松的背景下，未来首套房贷利率向基准利率回归将会是大概率事件。具体来看，中信银行深圳分行目前已下调深圳二手房房贷利率，二手房首套最低可达到基准利率基础上浮8%；北京银行深圳分行的二手房首套房贷利率最低可执行基准上浮8%、二套房贷利率执行基准上浮12%。一家中小银行内部人士对北京商报记者表示，房贷利率的下调与大环境有关，不止上述银行，深圳地区的多家银行都进行了下调。融360大数据研究院3月4日发布的监测数据显示，深圳地区多家银行下调首套及二套房贷利率。目前深圳地区首套利率均值为5.46%，环比上期监测均值5.57%下降1.97%；二套利率均值为5.74%，环比上期监测均值5.8%下降1.03%。融360大数据研究院分析师李唯一认为，随着业务旺季即将到来，利率的调整也会影响到市场份额的占有情况。从目前银行的调整趋势来看，后期更多银行跟进的可能性增大，尤其是在深圳此类银行竞争较为激烈的一线城市，在银行自身资金及业务情况允许的条件下，银行往往会参与进来，争取获得更高的市场份额占有率。而与深圳地区不同的是，北京地区的房贷政策未现松动，目前首套房贷利率主流仍是上浮10%。北京商报记者调查发现，北京地区包括工商银行、交通银行等国有大行以及招商银行、兴业银行、光大银行、中信银行、北京银行在内的多家银行都表示，近期房贷利率没有调整，首套房贷款利率普遍在基准利率基础上上浮10％，二套房普遍为基准利率上浮20%。某股份制银行北京地区相关负责人表示，该行自2018年5月上旬起，首套房贷利率按照基准利率上浮10%、二套房贷利率按照基准利率上浮20%执行，目前未有调整。值得注意的是，虽然北京地区首套房贷利率并未出现大面积松动迹象，但个别银行向“主流”利率回归的动作已悄然展开。在年初北京商报记者进行走访调查时发现，个别银行在2018年末执行的是首套房贷利率上浮20%起、二套房贷利率上浮30%的政策，但今年初，该行已经回归为北京地区“主流”利率水平。对于近期北京、深圳地区出现的房贷利率分化情况，合硕机构首席分析师郭毅表示，这部分银行在深圳地区调低房贷利率，可能与它们的业务布局有关，通过房贷利率给出相对低的折扣，能够吸引更多的购房者申请贷款。有分析人士认为，在央行降准等政策引导下，银行资金成本大幅下降，按揭贷款作为银行的安全优质资产，其利率有所下降也符合市场趋势。郭毅指出，从全国层面来看，房贷利率回调其实已经成为客观的事实。随着央行降准、创设新型金融工具补充银行资本金等一系列措施开展下，银行流动性处于宽松状态，而从银行贷款来看，房地产还是一个优质的贷款品种，特别是个人房贷的违约率很低，银行针对个人房贷投放的经营利润也相对可观，在这种情况下银行还是倾向于向房地产领域增加信贷投放。易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此前银行贷款是趋于保守的，而现在出现了一些新的情况，包括房屋交易市场降温、房价泡沫有效剔除、银行贷款额度增加、放松管控预期强化等现象，都会使得银行贷款政策有所松动，这利好于房屋交易市场的重新活跃。虽然不同地区房贷利率呈现分化状态，但是深圳地区房贷的下调还是流出了一丝开年的暖意。郭毅分析称，随着银行资金面的充裕，房贷投放意愿强烈，房贷利率预计还有继续下滑甚至回归基准的可能。从政策调控层面来看，首套刚需购房人群的需求是优先保障的，因此，未来首套房贷利率向基准利率回归将是大概率事件。“房贷利率的下调是大方向，但是下调其实是在原先上调的基础上进行的，也就是根据市场变化做出的小幅调整。而真正的大幅调整并不多，多数是围绕贷款利率进行的，而首付政策没有发生实质性的改变。不过预计随着利率的下调，后续首付比例政策也会有所调整。”严跃进补充道。

菁英时代年报重大差错 私募基金业务疑点重重

摘要：2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元！要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。日前，第一份新三板挂牌私募的2018年年报正式出炉，菁英时代成为第一家披露去年业绩的挂牌私募。从营业收入上来看，菁英时代去年实现1.21亿元营收，同比增长101.90%。但是，受到市场剧烈波动的影响，公司金融资产的公允价值大幅缩水，较上期末减少了63.11%。归属于挂牌公司股东的净利润为136.22万元，较去年同期骤降96.14%。年报疑问重重，产品规模、成立时间惊现重大出入目前，菁英时代旗下共有三家私募基金管理人，深圳菁英时代基金管理股份有限公司、深圳菁英时代资本管理有限公司均为证券投资类私募基金管理人，另有一家菁英时代股权投资管理有限公司进行股权私募基金的管理。具体从收入构成来看，在菁英时代1.21亿元的营收中，超过73%来自业绩报酬收入的贡献。对比去年的情况来看，2018年，管理费收入同比减少超过29%。但在梳理菁英时代的年报中，产品规模的巨幅变动却令人咋舌。菁英时代久盈1号基金(以下简称久盈1号)是公司的重点基金之一，也是在2018年对收入贡献最大的一只基金。以这只基金为例，对比2017年年报数据。2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元!要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。另一个奇怪的点在于，根据2017年的年报数据显示，久盈1号这只基金成立于2016年12月19日，投资期为3年，也就是说这只基金截至目前尚未到期。但到了2018年年报中，这只基金又变成了成立于2015年10月21日，投资期同样也是3年，也就意味着在报告期内产品应该已经到期了。关于成立时间点的前后矛盾以及产品规模的疑问，记者已致电菁英时代，工作人员表示此事还需要进行核实，稍后答复。但截至发稿，记者仍未收到来自菁英时代的回复，多次拨打电话也无人接听。不过，记者在中基协的公示系统中看到，久盈1号的成立时间显示为2015年10月21日，以3年投资期计算，产品应该已经进入到期清算，但目前其运作状态仍然显示为正在运作。如果2017年年报中，久盈1号的规模是由于没有进行万元和元之间的换算的话，那么久盈1号的实缴规模在2017年底仍有2.52亿元。不过，截至2018年12月31日，久盈1号的实缴规模仅为1.66亿元。从这只营收贡献第一的旗舰基金的规模变动上，可以看出，菁英时代2018年管理费收入的减少，多少与在管规模的下降离不开关系。此外，年报数据出现如此重大出入，其审计机构瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)，恐怕也难辞其咎。产品亏损了，业绩报酬收入却暴增记者注意到，在管理费减少的同时，菁英时代的业绩报酬收入却暴增3.5倍之多。基金持有人要将盈利的部分收入让渡给私募管理人，是国际上私募基金业绩提成的惯例。通常情况下，私募基金的业绩报酬，一般是盈利的20%，有些私募可能达到30%。然而，在业绩报酬收入大幅增长的背后，菁英时代私募基金产品的业绩本身却并不如人意，甚至在过去的2018年，整体业绩并未实现盈利。根据朝阳永续的数据显示，菁英时代旗下两家私募证券投资类私募基金管理人——菁英时代基金和菁英时代资本2018年收益率分别为-22.90和-19.96%，在2910家计入统计的私募基金管理人中，排名第2276名和2118名，业绩并不容乐观。截至2019年2月底，今年以来，菁英时代的收益率仅为-2.31%，落后于私募全市场指数4.28%的收益，更是被沪深300今年以来超过26%的涨幅远远甩在身后。但就是在这样的业绩之下，菁英时代竟然实现了去年业绩报酬收入3.5倍的增长。从过去一年的重仓股票表现来看，菁英时代在二级市场的投资也难觅亮点。其重点基金久盈1号，2016年年中参与了溢多利的定向增发，至今仍持有5.26%的限售流通股。整个2018年，溢多利股价跌幅超过37%。菁英时代的另一只重点基金久盈5号，从2017年中报起就重仓持有的江化微，2018年的跌幅更是高达45.69%。私募难现常胜将军作为国内私募行业少数几家新三板挂牌公司，菁英时代也是一家老牌私募。创始人陈宏超在2006年7月创办了菁英时代，既是公司董事长和投资委员会主席，也是公司旗下几乎所有产品的基金经理。在创办菁英时代前，陈宏超历任中国有色金属工业总公司长沙公司科长、广东国际信托投资公司深圳证券部研究总监、光大证券研究部副总经理、湖北博盈投资股份有限公司董事长，是北京大学经济学硕士、清华大学经济管理学院EMBA、清华大学五道口金融学院EMBA，拥有二十多年的投资经验。在A股市场2014和2015年的持续大涨中，菁英时代曾在2015年斩获全年83.70%的收益，名列市场前10%，并在2015年10月22日成功挂牌新三板。据中国经济网的报道，在私募行业突飞猛进的2016年，菁英时代的管理规模在当年年底甚至一度突破百亿元大关。2017年中报，菁英时代的净利润甚至出现过47倍的惊人增长。然而，今天的菁英时代，其收入贡献度第一的旗舰基金久盈1号，也只剩下了不过1.66亿元的规模。在各大第三方的报告中，菁英时代也再没有出现在百亿私募的名单中，旗下私募基金产品也在近几年经历了不小的回撤考验。在对外公开的年度报告中，数据出现重大错误，多少也暴露了菁英时代在内部管理上的不足和混乱。自赵丹阳与深国投合作成立第一只阳光私募基金至今，国内私募证券基金行业已经走过了近15年，在A股历年来的牛熊转换和市场风格变化中，私募基金管理人不断经历起起伏伏。但在竞争剧烈，且更为灵活的私募行业，从来没有常胜将军。从2008年的金中和投资、到新价值投资、创世翔投资，以及2016年的蓝海韬略，对有些私募来说，从“神坛”跌落只需要1年的时间，业绩突显大幅回撤，是悬在所有私募基金头上的达摩克里斯之剑。私募基金要想保持业绩长青，“风控是私募的生命线”几乎已经成为私募界的共识。

微信“跑分”日赚千元？可能成洗钱犯罪帮凶

　　利用个人收款码为别人代收款 不明真相者贪图佣金参与其中 腾讯称用户可能因此卷入犯罪活动　　微信“跑分”日赚千元？当心涉洗钱微信“跑分”链条分析　　日前，一种利用微信支付、支付宝等进行“跑分”的兼职项目悄悄在贴吧、网络等渠道流行，只需缴纳最低200元的押金，就可以参与抢单，最高按照2%获得佣金，一天稳赚2000元……　　这些宣传语听起来十分具有诱惑性，不过微信方面表示，这种“跑分”模式具有很大的风险，比如有可能涉及赌博、色情、欺诈收款等，不仅押金被骗走，自己还可能因此涉嫌参与违法犯罪活动被移交司法机关。　　新现象　　为别人代收款赚佣金　　抢单需先交保证金　　微信“跑分”是一个比较新鲜的“薅羊毛”方式，今年春节期间，在公众号、贴吧等渠道，不少用户做起了“跑分”的生意。　　什么是“跑分”？怎么利用“跑分”来挣钱？简单来说，就是利用自己的微信或支付宝的收款码，为别人进行代收款，随后赚取佣金。一般来说，佣金的比例在1%到2%之间，也就是说，接一个10000元的“跑分”项目，可以赚取100元到200元。　　在一个“跑分”平台上，用户需要先用自己的手机号码进行注册，随后进入主页，主页中显示个人资料，还可以查询资金、银行卡以及系统剩余收款单信息。　　主页中的“会员奖励金排行榜”显示，当日奖励金额最高的一名用户收到2785.71元，收款额在2000元以上的也有不少；而在累计奖励金排行榜上，总奖励金额最高的一名用户奖励金额达12万余元，奖金累计上万元的有不少人。　　若想进行下一步，必须绑定银行卡，输入身份证号码，以及QQ号码和QQ邮箱。在设置一栏的“收款”界面，显示三种收款方式，微信二维码、支付宝二维码和支付宝转银行卡二维码。在创建账户后，需要上传自己的收款二维码，此时需要设定收款金额，并输入二维码的照片链接。至此，就做好了全部前期准备。　　随后，用户需要上传“保证金”，保证金最低为200元，最高500万元，必须通过银行卡充值，缴纳多少保证金，就可以匹配到相应金额的单，也就是说，用户必须先行上传保证金，才可以抢单做任务。比如充值10000元，账户内的余额自动变为10200元，其中的200元就是佣金，这些钱随后会通过微信或支付宝的方式返给用户。　　在缴纳保证金后，就可以点击“开始匹配”，系统会自动为用户匹配小于或等于保证金金额的订单，在抢到订单后，用户需要留意自己微信和支付宝中的回款。当回款达到保证金金额时，就自动停止抢单，需要重新支付保证金。　　另外，该平台还提供多级“代理”，用户可以通过推广注册赚取佣金费率差。比如一级代理的佣金率是2%，他拉来的二级代理，佣金率是1.2%，其中0.8%的费率差就被一级代理赚走了。这里的代理分为无限多级，因此在贴吧、公众号、网络上有不少以“推荐跑分兼职”为名，实为拉代理的消息。　　新骗局　　佣金可能打水漂　　做代理被迫拉人头　　据业内人士介绍，微信“跑分”平台为用户、黑灰产人员提供技术支持和线上操作平台，他们通过在平台放单，利用参与者的微信支付收款码走钱。代理人通过平台注册，借助贴吧、网赚兼职群等推广吸引用户加入，通过推广用户注册赚取佣金费率差。　　这种微信“跑分”，听起来似乎收付款就能轻松“日入千元”，但实际上这背后蕴含着一系列黑产与骗局。比如骗取押金。由于“跑分”的前提是缴纳押金、保证金，高额的押金让“跑分”成为高风险的活动，对方不仅是陌生人，还可能是想“空手套白狼”的代理，或是黑灰产的从业人员。因此，一旦遇到不靠谱的上家，这钱就很可能打水漂。　　有用户表示，自己在微信上给一位上家转了账：“他说是用来代充这个微信‘跑分’平台，我给他用微信打钱过去，他跟我说人太多，叫我等，等了两天，钱一直没到账，后来再问他就不理我了。”　　再如信息被泄露。很多所谓的微信“跑分”平台都需要详细的个人信息注册，其中包括银行卡帐号、绑定QQ、邮箱、身份证、手机号码等；而这些个人信息一旦被不法分子收集利用，后果不堪设想，可能被推销电话、诈骗电话、垃圾邮件骚扰，还可能面临账户密码被盗，甚至仿冒用户的身份进行贷款。　　另一种陷阱就是庞氏骗局，不抢单，光做代理就可以日入千元，空手套白狼岂不美哉？不过，用户在缴纳代理费后，发现根本赚不到钱，需要不断“拉人头”，赚取更多代理费，才能“回本”。　　与此同时，很多骗子会选择在朋友圈“炫富”，鼓吹微信“跑分”的盈利程度，然而这只是按照剧本给好友设计的圈套，所有的截图和对话都可以通过技术手段生成，造成一种“日入千元”的假象，目的就是为了吸引新的下家上钩。　　新陷阱　　可能成洗钱犯罪帮凶　　面临罚款和刑罚　　微信“跑分”平台凭借简单的操作及暴利的收入吸引着大批不明真相的参与者涌入，这样看似并无实际意义的刷流水，为什么还会有人出佣金要你操作，而不能自己去操作呢？据腾讯守护者计划的专家分析，其实这背后极有可能是一个大型的洗钱组织，通过给佣金的方式雇佣大量参与者为他们洗白赃款。　　参与洗钱则涉及刑事案件。律师表示，刑法修正案列举了5种情形：提供资金账户的；协助将财产转换为现金、金融票据、有价证券的；通过转账或者其他结算方式协助资金转移的；协助将资金汇往境外的；以其他方法掩饰、隐瞒犯罪所得及其收益来源和性质的，这些情形，情节严重的构成洗钱罪。　　自然人犯洗钱罪的，没收实施毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、走私犯罪的违法所得及其产生的收益，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金；情节严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金。　　新回应　　腾讯称对此严厉打击　　严重者移交司法机关　　微信也注意到了这种“跑分”骗局，并对此进行严厉打击。微信称，近期网上出现微信“跑分”的网络活动，诱导用户在“跑分”平台上注册并缴纳押金，上传个人收款二维码供他人使用，从而获得一定的佣金奖励。微信“跑分”不但违反了国家相关法律法规，而且严重影响用户账号的安全使用，侵害用户的合法权益，给用户带来押金被骗、信息泄露、为违法活动洗钱等重大风险。　　腾讯称，对此类行为进行严厉打击：对于涉嫌宣传和组织微信“跑分”、涉及赌博、色情、欺诈收款等违规账号，根据账号违规程度采取限制收款、冻结等措施，情节严重并涉及违法犯罪的，将移交司法机关。请用户珍惜自己微信账号的使用权，不随意向他人转借微信收款码；不轻易被网络上不切实际的高额利润所诱惑，参与洗钱等违法违规活动，避免遭受财产损失和承担法律责任。

大学生被骗光生活费还给五星好评 薅羊毛卷入大骗局

　　摘要：调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 这种金融诈骗手段，在此之前，世所罕见，除河北等地众多学生受害外，还有许多人未报案，仅河北邯郸警方发现的涉案金额就高达200多万！　　● 记者深入调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 更令人惊奇的是，起点与终点之间，一全国大型电商平台、盛大游戏都成为了他们骗钱的工具，而且骗子对“羊毛党”情有独钟。　　记者奔赴河北等地展开调查，采访了数名受害学生，并采访到了邯郸公安局邯山区分局主办民警。　　为薅网贷平台羊毛 陷入了校园贷　　小希是河北邯郸学院一名大学生，没想到自己的一次薅羊毛，竟和其他10多名学生一起，虽然没从兜里掏一分钱出来，却被骗走10多万！将来工作后的一段时间里，薪水都要莫名其妙地用来给一个叫“爱又米”的贷款平台还款。　　小希们并没有主动向爱又米申请贷款，为何却又落入“校园贷”？落入校园贷之后，从爱又米平台提现的钱，又去了哪里？　　小希告诉记者，她曾接到陌生电话，对方自称爱又米的客服。　　客户说，监管部门要关闭爱又米平台，需要用户帮助清空平台的授信额度；如果他们不清空在爱又米平台获得的授信额度，将来就会上征信黑名单。　　一开始，小希并不相信。但对方能说出小希所在学校、同学名字等，所以她就信以为真了。因为小希确实在爱又米平台进行过注册，而且验证了学信网信息以及同学名字等，平台能够知道她的学校相关信息。只不过注册的时候，小希不是为了贷款，而是为了薅羊毛：在平台注册成功，就能从上家获得20元奖励。　　于是对方告诉了她如何清空额度：让她根据爱又米平台的授信额度，先从平台提现，然后，根据客服发过来的二维码，扫码付款，这样就把钱还回爱又米平台，额度也就清空了。　　她从爱又米提现后，按对方发过来的二维码，分批扫码付款。　　直到后来接到真正的爱又米客服催还款的电话，小希才发现被骗。而其他被骗的学生也基本是为了薅羊毛（注册可获得一定额度的奖励）而注册了爱又米帐号，被骗过程也大同小异，只不过所谓“客服”的电话骗辞各不相同罢了。　　当单纯的学生遇到精明的骗子，被骗光生活费之后，却心怀感恩，还在给骗子点赞，“喜欢小王客服，给她五星好评，多给她奖励！”　　他们当时并不知道，那些电话都是从福建龙岩的山头上打过来的。　　某全国大型电商、盛大游戏等平台都成他们的骗钱工具　　邯山区分局主办民警告诉记者，这13名学生被骗的11万，只是该局于2017年11月30、12月1日、12月2日连续3天集中接到报案的数目。而据他们后来侦查的情况看，已查到的涉案金额一共是200多万！　　警方称，这200多万，被分成了3个隐形通道，利用某全国大型电商平台、盛大游戏点卡等3种作案工具，让钱流向了福建龙岩的银行卡。　　● 作案工具1：某全国大型电商平台　　骗子从该电商武汉一商家处，通过两个微信号购买话费充值卡，接近200万元。　　他们拍下商品后，会收到电商发过去的二维码，利用30分钟付款的时间差，将二维码当作还款码发给学生（其实是让学生代付款），学生利用从爱又米提现的贷款，扫码支付后，骗子从电商处获得卡号和密码，转手以更低折扣出售，卖给了福建一家销赃公司（该公司相关人员已于2018年4月被其他警方抓获，另案处理）。　　但是骗子却不会直接从电商平台账户内提现，而是让销赃公司将钱打往指定的银行卡。或者是再次在电商平台购买东西，通过销赃公司再洗一次，这样，钱和商品的流向通道，通过时间、空间掩护后，销声匿迹！　　● 作案工具2：山西电商销赃公司　　武汉的电商，只是其中一条通道。　　第二条通道是山西电商销赃公司（经营的夫妻已被邯郸警方抓获）。学生通过扫码，将钱支付给山西这家公司之后，骗子干脆连点卡都不要了，让销赃公司在扣除交易手续费之后，余款8万多元直接支付给他指定的银行卡。　　● 作案工具3：盛大游戏平台　　第三条通道是通过广东YY直播平台，购买盛大游戏的点卡。这条通道迂回曲折，形如迷宫。当警方追到盛大公司时，发现这个卡已在扬州某网络科技公司销售了。警方追到扬州，查出卡是从南京某公司以正常市场价进货的。再追往南京一查，终于逮住了狐狸的尾巴：这家公司与福建龙岩4张银行卡有交易。　　警方发现，三条金融通道虽隐于时空，但最终都归于福建龙岩。　　通过时间设计，将柜员机取钱录像消灭于无形　　邯郸警方告诉记者，他们为什么把为数不多的钱，分成全国3个通道流向龙岩？主要是为了调动警方全国奔跑取证，等警方接到报案，完成调查取证，去柜员机里提录像找人时，他们取钱时的录像，早已被后来的影像覆盖，因为柜员机存储有限，录像只能保存1个月。　　邯郸市公安局邯山区分局顺藤摸瓜，历时10个月，往返8个省、市，途经2万余里，最终，一个山头的“山寨大王”及键盘手、话务员、放风人员等共5人在福建龙岩被擒获，再加山西销赃夫妇，一共7人落网。　　据这名山头的管理者供述，他们作案时，通常会带着帐篷、电脑等，隐藏在龙岩的山上打电话诈骗。上山前，会有人交给他们一张纸，纸上记录的就是像爱又米这样的平台上的用户信息及台词。至于是谁从何处买来爱又米平台用户信息，他们也无从得知。他的上级是谁，他从未见过真人（上级嫌疑人，已因其他案件，被重庆警方从越南跨境抓回，另案处理）。　　他负责管理的山头有四五十号人，有人负责打电话，有人负责微信诈骗受害人（扫码付款），有人负责山下望风。从2017年夏天开始诈骗后，曾经半个月就骗了三四十万。　　骗子如何获得“爱又米”用户信息的？　　是谁将爱又米平台用户信息泄漏出去的？警方说，从爱又米方面获得的消息是，他们称内部进行了自查，无人泄漏，爱又米怀疑是黑客所为。　　不管是黑客盗取，还是爱又米员工非法售卖用户信息，另一个关键点在于，学生们称，在注册爱又米时，验证了学信网信息，爱又米可以知道他们的学校等信息，因此爱又米放贷时，明知是“校园贷”，但还是放了。　　2017年5月27日，原中国银监会、教育部、人力资源社会保障部联合发布《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》（银监发[2017]26号），要求一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务；　　2017年9月6日，教育部举行新闻发布会，明确“取缔校园贷款业务，任何网络贷款机构都不允许向在校大学生发放贷款。”　　但是，小希们于2017年11月仍然能从爱又米获得贷款。国家三令五申禁止“校园贷”，也是基于其带来的诸多不良后果。“校园贷”不仅夺走过几条人命，它还会无限放大学生的欲望。贷款给予学生的不是幸福，而是沉重的心灵枷锁。　　有关部门2017年9月就取缔了校园贷，还有这么多受骗学生，为何当年11月还能从爱又米获得贷款？　　爱又米仍在为学生授信，但却回避校园贷问题，称资损用户需归还本金，不需还利息　　然而，爱又米2019年初仍在为学生授信。有验证了学信网信息的学生，于2019年2月通过爱又米APP申请贷款，仍然获得了8000元的授信额度。　　爱又米是爱财科技有限公司（以下简称爱财科技）旗下消费金融平台。近日，记者（以下简称NBD）就此采访了爱财集团高级公关经理王维惠。　　NBD：　　1、爱又米是否存在泄露用户信息的情况？　　2、受害学生是从爱又米获得的贷款，爱又米是否还在从事校园贷业务？　　3、爱又米会如何处理这些受害学生的欠款？　　王维惠：　　首先，我们在电信诈骗发生后的第一时间就展开了全公司的自查，排除了内部泄露的可能。事件发生之后我们就组织用户报警，警察也有立案，我们积极配合警方提供材料，但是由于警方对此是保密， 我们目前不清楚最新状态。　　我们认为该事件和整个行业现状分不开，在搜集相关信息的过程中，我们发现其他大型平台都遭遇了不同程度的电信诈骗事件。据业内专家透露，此类诈骗通常采取包括撞库攻击、数据劫持等多种手段。此类问题需要整个行业一起共同解决。　　我们也采取了很多措施：　　1．在包括 app、短信、官方微博等所有可能传播的渠道都进行了防诈骗强提醒；　　2． 同样作为受害者，我们对受害用户阶段性地放弃了资金成本考量，在一定期限内只需要核实资损的用户归还本金，不需要还利息；　　3． 最重要的，目前爱又米加强风控体系建设，在智能风控体系后，加入跟进人工信审，锁定高危人群，对于可疑的客户需求，会加强在入口的把关。　　对于校园贷问题，爱财集团却进行了回避。记者继续予以追问。　　NBD：　　是否为这13名受骗学生提供了校园贷业务？　　王维惠：　　2017年26号文出来以后我们就停止校园贷业务了。　　NBD：　　停止校园贷之后，这13名学生怎么还能贷款呢？　　在案件事实面前，爱财集团对此问题未做任何答复。　　律师：爱又米涉嫌违规　　四川路标律师事务所李凌鹏律师：　　首先，爱又米向学生发放网络贷款，特别是较高利息的贷款，除了违反相关部门的禁止性规定外，同时还可能违反民法的诚实信用和公序良俗原则。因此爱又米与学生之间的贷款合同是可能被判定为违法而不受法律保护的。此案中，学生在爱又米平台上的贷款如何处理还需要法官判决来认定，而不是爱又米平台所称只需还本金不还利息。　　其次，爱又米平台不管是自己泄露还是被黑客入侵，都没有尽到保守客户相关个人信息的义务，由此造成大学生被骗，也应承担相应的责任。　　第三，如果最终查实是爱又米平台或者其工作人员主动泄露甚至贩卖学生个人信息给诈骗分子用以诈骗的，则爱又米平台或者其工作人员还可能构成该诈骗团伙的共犯。　　爱又米是谁？杭州重点拟上市企业，股东有多家上市公司　　据爱又米官网介绍，其曾于2015年9月入选胡润百富“财富新势力”50强，业务覆盖全国32个省，在2016年时平台注册用户就突破1000万，年销售额突破100亿，并完成了中顺易领投的C轮融资2.2亿元，其中爱财科技原股东、上市公司神州泰岳（北京神州泰岳软件股份有限公司，股票代码300002）等跟投6000多万元，另有上市公司星辉娱乐（星辉互动娱乐股份有限公司，股票代码：300043）跟投1000万。据介绍，中顺易则是由中信信托、顺丰速运、网易联合发起设立的。　　据国家企业信用信息系统资料，爱财科技有限公司成立于2014年03月18日，注册资金3.64亿人民币。另据启信宝显示，爱财科技实际控制人及法定代表人均为钱志龙， 自然人股东有吴泳铭（阿里十八罗汉之一）、钱志龙等人，法人股东有神州泰岳以及星辉娱乐的全资子公司珠海星辉投资管理有限公司、钱志龙实控的杭州和容投资合伙企业（有限合伙）等。　　据杭州日报报道，爱财科技有限公司为杭州市“凤凰计划”首批重点拟上市企业。可见爱又米在网贷行业及在杭州市的地位皆举足轻重。　　此外，2019年1月9日，“2019胡润新金融百强榜”在深圳举办，“2019胡润新金融50强”也正式发布，爱财集团创始人董事长兼CEO钱志龙等7人被评为“2019胡润新金融行业年度风云人物”。　　2018年7月4日，爱财集团官方微信公众号以《爱财集团在浙大紫金港旁拿下23亩地块 最新估值过10亿美金迈入新金融独角兽阵营》为题报道称，爱财集团已进入金融独角兽阵营：　　如今位列杭州五大互金集团之一的爱财集团，创始人钱志龙在阿里巴巴工号排名75，曾经是阿里最早上市的B2B业务的总操盘手，且是当下新金融行业有“独角兽之王”之称的蚂蚁金服前身支付宝的创始团队核心人物之一。　　2010年，钱志龙从阿里离职，4年后创立了消费分期平台爱又米，与如今已分别在美国上市的趣店集团前身趣分期，及乐信集团前身分期乐并称为行业三巨头。在后来的几年里，围绕爱又米千万级的年轻用户群体和消费金融场景，钱志龙带领的团队又相继创建了嘿租、爱又车、烟掌柜等多个子品牌，并使用资本杠杆并购了出未校园、东方金融等上下游企业。　　2018年，钱志龙决定将旗下的十几条产品线整合成四大业务板块，分别为：以米庄理财为核心的理财板块、以爱又米为核心的消费分期板块、以掌柜金融为核心的小微金融板块、以及以爱又车为核心的汽车金融板块。这四大板块组成了爱财集团，将谋求在香港上市。　　钱志龙说，爱财集团估值已经超过10亿美金，爱财集团已进入金融独角兽阵营。　　爱又米官网对创始人兼CEO钱志龙的介绍：

一场“一石三鸟”的阳谋？特斯拉中国大降价

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）刚刚过去的这个周末，国内的造车新势力可能过得并不怎么开心。上周五（3月1日），特斯拉(NASDAQ:TSLA)正式发布了最便宜的特斯拉—标准版Model 3 ，售价3.5万美元，约合人民币23万-24万元。虽然这个价格并未比预期的更便宜，更多的是钢铁侠马斯克终于兑现承诺，推出了让人期待已久的3.5万美元特斯拉 Model 3 标准版；但令外界始料未及的是，这形如被推倒的第一块多米诺骨牌:特斯拉不仅宣布要通过全部通过线上销售和关闭线下直营店的举措，来实现约6%的成本节约，同时将支持7天/行驶1,000英里后的无理由退车（注：为了防止翻译带来的误差，笔者将新闻稿原文附上，并将关键信息标出。）；图1：特斯拉新闻稿原文（资料来源：公司资料）更令中国特斯拉老车主感到震惊的是，特斯拉中国调整了全系车型的售价，其中Model X车型降幅达到17.43万-34.11万元，Model 3的降幅在2.6万-4.4万元不等，Model S降价1.14万-27.75万元。老车主们固然苦不堪言，但在笔者看来，受到致命伤害的却是中国新能源造车新势力：特斯拉此番不计消费者关系成本而大幅调价，实质正是剑指中国造车新势力。特斯拉的中国攻势为何如此迅疾？如何评估其此举对中国新能源造车新势力的冲击？ 这一事件对中国新能源产业链的二级市场投资会造成怎样影响？01 背景：中国市场进度与18年财报均超预期【1】2019年1月，上海工厂开工早在2019年1月29日，笔者就曾撰文《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》着重分析评估了特斯拉在国内建厂的影响，该厂规划年生产50万辆纯电动整车，投产后将生产Model 3和Model Y等车型。【2】2019年2月19日，特斯拉2018年财报再超预期2018年第三季度特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正为2.55亿美元，这也是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时市场对特斯拉的担忧从「能赚钱吗？」转到「赚钱能持续吗？」。根据最新的特斯拉年报，4Q18收入72.3亿美元，同比增长120%；净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。图3：特斯拉单季度净利润（资料来源：公司资料）特斯拉的收入规模也是节节攀升。2018年在销量暴涨的情况下，特斯拉的收入高达214.6亿美元，同比增长82.5%。而从单季度数据来看，特斯拉2017年开始，每个季度均实现了同比环比正增长，这对于一个造车企业来说，简直是不可思议的成就。图4：特斯拉单季度营收（资料来源：公司资料）还有很多2018年的财务数据很有趣，值得大家深思：（1）特斯拉的汽车业务毛利率高达23%，而全球范围内主要汽车制造商的毛利水平在20%或者以下水平；（2）特斯拉2018年研发投入为14.6亿美元，占收入比重高达6.8%，这一数字也是远高于行业水平，也包括造车新势力，当然由于马斯克自带巨量广告效应，公司可以省下更多的的营销费用用来研发；（3）在2018年，特斯拉经营性现金流入为20.98亿美元，而2017年是流出0.6亿美元。支撑特斯拉亮眼业绩的背后是各车型销售的支撑。2018年，特斯拉总共交付245,240辆电动车，包括145,846辆Model3，以及99,394辆Model S和Model X，近25万的电动车销量远远超过全球其他车企。图5：2010-2018年特斯拉全球销量走势（单位：辆）（资料来源：公司资料）Model3更是成为爆款车型，2018年全年总出货量高达145,846辆。从特斯拉内部的出货来看，Model 3的销售曲线接近90度上升，远超此前Model S和 Model X的表现，这也侧面说明，靠平价以及性价比走进平常百姓家，是每一个新能源车企的必经之路。即使和传统车型相比，特斯来2018年在北美的豪华车销售中，也力压其他车型荣登榜首。图6：2018年，Model 3成为绝对的爆款（资料来源：公司资料）【3】2019年2月22日，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付根据最新消息，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付，北京首批交付共 6 辆，其他地区也将跟上。【4】2019年2月26日，特斯拉上海工厂环评公示，进展超预期近日，根据21世纪经济报道，特斯拉上海工厂「将在2019年9月完成整车四大车间的建设，在2020年3月完成动力系统车间等其他重要功能区域的建设。」 建成后投产车型为Model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快速度实现特斯拉国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个组装厂，将采取全散件组装的生产方式。这也再次刷新了业内记录，也超出了笔者此前的乐观预期。02 动因：特斯拉中国攻势的「一石三鸟」战略【1】2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢尽管2018财年特斯拉收入迅速增长，同时下半年连续两个季度盈利；但其2018年在中国的收入仅为10.65亿美元，同比2017年下滑13.3%。没有在全球最大的新能源汽车市场取得如全球市场的亮眼表现，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。而这也势必让公司和马斯克将未来的重心放在中国市场。高价、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在华销售下滑的三大原因。目前，中国在售的 Model 3 车型有三款：Model 3 高性能全轮驱动版、Model 3 长续航全轮驱动版和 Model 3 长续航后驱版，起售价分别为 56 万、49.9 万和 43.3 万元。相对于国内新势力的主力车型，和传统豪华车，这一价格超出很多人预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，导致价格上涨，使得国内消费者对特斯拉持有观望态度，2018年10月Model 3销量断崖下跌70%，当月仅售211辆。整个3Q18，特斯拉中国区收入仅占6%，这与中国新能源汽车占到全球市场的50%这一市场格局严重不符。图7：2018 Q3特斯拉营收各地区比例（资料来源：公司资料）反观国内的新能源造车新势力，虽然总体出货量没有特斯拉那么惊人，但2018年仍取得了不错的成绩。其中价格带和低配版特斯拉有重叠的蔚来ES8出货甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月销量为1,891辆，要比特斯拉几款车型的总和还要多，而且更具威胁力的蔚来ES6也会在6月份交付，且价格要比Model 3优惠（未降价版本）。图8：国内造车新势力进展顺利（资料来源：公司资料）【2】特斯拉将中国作为战略重点因此我们可以推测，特斯拉迫不及待的发布3.5万美元Model 3 的基础版本以及加速上海工厂的修建，很重要的原因就是为了抢占中国这个最大的新能源汽车市场，剑锋直指造车新势力及正在转型的传统车企。（注：有意思的是在2019年2月公布的2018年财报上，低价版的Model 3推出的日程安排消失了，当时市场还预期这一产品要无限期推迟。）Model 3 将成为上海工厂生产的主力车型。上海工厂投产后，Model 3将免去15%的关税。而且随着上海工厂的产能释放，规模效应，以及采用国内供应商，国产化的特斯拉相比目前的售价将大大降低，将会与国内造车新势力产生激烈竞争。【3】从实力上来看，国内造车新势力还不是特斯拉的对手2003年成立的特斯拉，到今年已经历经了15年的风风雨雨（具体成长经历参看我们此前的报告：《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》），现在已经从出货量、收入、利润全方位证明了自己。更为致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择自建产能这种烧钱的重资产模式，构建了极深的护城河，这一点战略和国内的京东自建物流类似。国内的造车新势力，是2014年才开始如雨后春笋般涌现的。之所以是2014年，是与国内的新能源乘用车补贴政策密切相关。所以和特斯拉出生就直面市场不同，国内造车新势力携带着依靠补贴的基因。再加上起步滞后于特斯拉，国内新势力的造血能力、自建产能都要差得多。以在美国上市的蔚来汽车(NYSE:NIO)为例，其最新的3Q18财报显示， 3Q18净亏损超过28亿元，环比2Q18亏损扩大了56%，出货量国内第一的蔚来尚且不具备自我造血能力，其他企业的处境可想而知。更为重要的是，这些企业发展初期不得已必须选择租借传统企业生产线代工的轻资产生产方式，虽然包括比如威马、小鹏、蔚来等近期都密集规划自建产能，但这一时间已滞后特斯拉太多。图9：国内造车新势力2014年后涌现（资料来源：新时代证券）以上不难看出，特斯拉迫不及待发动中国攻势，可谓「一石三鸟」：一方面是急于改变18年中国市场滑铁卢所造成的负面形象，还市场、投资者与潜在资方的信心（据媒体报道，特斯拉因上建厂而正在当前寻求中国银行的大额贷款）；另一方面则大有将中国新能源造车势力扼杀于摇篮之意——至少也将收获延缓其成长的效应；而最后一方面也是效果最显著的：降价意味着市场份额的提升。03 影响：特斯拉中国产业链渔翁得利，确定性增强【1】特斯拉将对国内造车新势力形成全面压制之势虽然造车新势力背后有国内大量的头部一级机构投资背书，但伴随着这场突如其来的闪电战，可以判断，特斯拉势必将对它们形成全面压制之势，再加上补贴的退坡，内忧外患下很新势力们难有超预期的表现。另外一个角度是，国内一级投资机构之所以大量投资这些企业，因为新能源乘用车是现在的风口，他们更多的是布局这个赛道，而参与的方式是把鸡蛋放到多个篮子里，比如著名VC红杉资本就参与了蔚来、威马和零跑汽车等，赌的是这个赛道上国内一定会诞生一家巨头。显然，一级投资的考核周期更长，他们具备等待公司成长的时间优势。而对于二级投资者来说，能够投资的标的太少，目前只有美国上市的蔚来汽车，这无疑于把鸡蛋放在一个篮子里。而且，即使十分看好想参与，也可以等到2020年看哪些国内新势力是具备真正的竞争能力。【2】对比而言，国内特斯拉产业链渔翁得利，确定性增强根据马斯克对上海工厂的安排，Model 3的低价版本，将主要会在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出能赚钱的3.5万美元版本Model 3。因此提前到来的竞争，会加速特斯拉的国产化，我们仍重申此前观点，看好特斯拉国产产业链这一确定性方向。目前已有12家中国企业进入了特斯拉的供应链，主要为其提供内饰配件。作为一级供应商，它们将不仅可以从Model 3 销量上升中直接受益，同时还可能由此得到国际及国内新能源整车厂认可，带来衍生新订单。图10：特斯拉建厂及产量上升对其直接供应商的影响（资料来源：新时代证券）除了已确定的这12家之外，还存在一些潜在的国产化供应商，它们未来可能为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。 一旦斩获特斯拉订单，股价势必水涨船高。特斯拉潜在供应商：

大资管竞争 券商处境最尴尬

　　资管新规将所有资管业务纳入统一管理，凡资金投向符合规定，都可以采用公募方式募集发行。从机构类别上看，券商资管和银行、基金公司、信托公司获得了平起平坐的机会，但是券商资管要发行公募产品，先要申请牌照。而摆在券商面前的申请障碍似乎一时很难逾越。　　目前，公募基金公司已有120多家，加上银行理财子公司、信托、券商资管……大资管全行业竞争的参与者越来越多。金融机构都是牌照业务，没有公募牌照无法管理公募性质的基金产品。而券商申请公募牌照有很大难度。　　南方某中型券商资管部人士表示，信托也可以直接做非标，未来如果拥有公募牌照，这就意味着资管机构都将站在同一起跑线上，未来的竞争压力会比较大。　　对券商资管来说，牌照成为能否进入公募领域的通行证。北京某老牌券商资管部总经理表示，目前比较大的压力是转公募，困难很大。很多券商下面都控股了公募基金公司，由于证监会有一参一控的要求，如果再成立资管公司，一家证券公司去争取两个公募牌照，能否获批，存在很大的不确定性。　　上述资管部人士还表示，目前有60多家信托机构，未来有可能就是60多个公募牌照。“现在券商资管申请公募牌照受限于‘一参一控’，希望未来可以放松要求。”　　公募信托一旦成行，更加亲民的门槛，加上信托在资金端、资产端的实力，信托在牌照上的优势远比券商资管要大。上述券商资管总经理认为，券商资管做私募，跟私募基金相比没有优势；券商资管跟公募比，也没有优势。券商的处境比较尴尬。　　现在券商大集合产品的投资门槛有两种：5万和10万。上述资管部人士表示，大集合在券商资管业务中的存量规模很大，但要求是不得新增大集合产品，只能做存量的持续营销。“还是牌照的问题，新发产品必须拿到公募牌照。”　　与此同时，上述总经理还表示，券商能做出规模的大集合产品，除了现金管理类，其他基本都是结构化产品，都面临着整改。存续的大集合产品在逐年减少。券商要转型公募，如何吸引客户、扩大规模都是很大的挑战。　　“券商资管做公募在还缺乏核心竞争力。”对于券商资管如何在公募领域突围，上述资管部人士表示，即使获得公募牌照，券商资管产品和公募基金必须要做到差异化。“公募的投资群体主要是银行客户，券商资管的客户群体首先要面向券商经纪业务条线。此外，在投资过程中，券商资管要聚焦在自身优势上，公募靠的是权益，券商资管在策略上不会趋同，可以结合券商在量化等方面的优势开发公募产品。”　　“接下来人才的竞争会非常激烈，而人才是有限的。”在上述券商资管部总经理看来，如果银行理财子公司机制好，加上源源不断的资金，很多基金经理很可能会跳槽到这些机构。“券商资管的规模不大，投资经理一般都会愿意到能管理更大规模资金的机构去。”　　资金信托新规，私募也是信托产品的一个类别。　　北京一位私募人士表示，资金新规是对标落实资管新规的一个步骤，开拓新的业务空间。估计后续还会针对不同类别产品推出不同的监管规则，比如产品分类、销售要面签等等。　　他认为，短期来看，信托公司做公募，人员储备需要时间，而且推进公募业务的动力也需要培养。长期来看，随着无风险业务的减少，肯定会有更多的信托要参与这块业务。信托与银行之间已经形成链接，获取资金的能力要强于公募基金公司，会对公募形成一些冲击，对私募的影响不会太大。　　然而，随着资管新规细则陆续出台，银行理财正在向净值化产品转型，陆续压缩非标业务。北京一位业内资深人士表示，银行理财在安全性、流动性、投资收益优于公募基金。“银行理财门槛下降到1万元后，已有小资金开始流入银行理财产品。要是信托大幅降低投资门槛，势必也会冲击银行理财业务。”

华夏基金暗淡：高层人事频动荡 龙头退步从老大变老三

　　3月2日晚，华夏基金发布公告称，督察长周旋因个人原因离职。这是继2018年李一梅接替汤晓东上任总经理一职之后，华夏基金再一次高层人事变动。　　新任督察长李彬，2000年7月至 2003年10月，曾任职于中信证券，2003年10月至2009年1月，曾任职于原中信基金监察稽核部，2009年1加入华夏基金，曾任监察稽核部总经理助理、风险管理部副总经理、法律监察部副总经理、联席负责人等。　　显然，来自于中信系的人再次替代“老华夏人”。自2012年开始，标杆式人物范勇宏、王亚伟等人的退场，开启了华夏基金人事动荡的复杂局面。中信实控之后，华夏基金确实人事动荡，规模排名下滑　　业内人士认为，华夏基金投研团队走马换将，在一定程度上会影响基金产品的表现。高层人员的更迭会对业绩带来怎样的影响？公募基金公司规模排名的升降，是否和总经理执业能力相关？　　2018年的公募基金规模排行榜或许给出了答案。　　老大变老三　　资讯显示，剔除货基和短期理财基金后，华夏基金在2018年公募规模以2447.21亿元排名第三。在华夏基金前面的，是易方达和博时基金。多位基金业内人士向《华夏时报》记者发出感慨，没想到博时基金能够东山再起，更没想到能够超越华夏基金。　　值得注意的是，在2017年的公募基金规模排名中，剔除货基，华夏基金以2474.61亿元位列第二，与第一易方达基金差了逾400亿元。　　值得注意的是，截至2011年年底，华夏基金规模曾高达1790亿元，比第二名足足多了400多亿元。这个时候，华夏基金还是范勇宏主帅。　　与当下的形势相比，华夏基金显得有些退步了，昔日的“老大”显得暗淡。不过，来自华南某大型公募基金人士告诉《华夏时报》记者：“他们(华夏基金)可能还没有改变心态吧，连个官方通稿都要改，出现几家公募基金一起的时候，他们要把自己公司名字放在最前面的。”　　“不过，华夏基金2018年确实好事连连，令行业羡慕。发行CDR、央企ETF、跟富达国际合作、首只养老目标基金，又发布查理智投。”上述华南人士表示。　　只不过，2018年的成绩是扣除货币基金和短期理财后，排名下滑一位。根据数据，2018年的华夏基金规模达到4342亿元，排名第8。虽然在总体规模上还有着较大优势，排在其后的嘉实基金、中银基金和招商基金也紧追不舍。作为曾经的老大，虽然依旧努力，却落伍了。　　与当前的行业“龙头”易方达相比，华夏基金在业内人士心中的地位也不胜从前。多名业内人士向《华夏时报》记者表示，易方达看起来像是一家没有短板的基金公司。　　“虽然之前嘉实基金在国际化的路子上走的不错，但是和易方达相比，有点差距。华夏这两年和易方达有了差距，但还是大公司。”业内人士说。　　“不不不，我们不是老大，天弘基金才是老大。”易方达内部人士如是告诉《华夏时报》记者。　　华夏基金排名下滑的背后，是高管人员和明星基金经理的动荡。　　李一梅肩挑千斤　　回首公募基金行业的人事变迁，不胜唏嘘。　　范勇宏时代，华夏基金当之无愧是基金行业的领头羊。2012年5月，范勇宏离开他创立的华夏基金。时隔6年，被称为中国基金届“教父”的范勇宏重返公募，2018年6月12日，鹏扬基金发布公告称，华夏基金原总经理范勇宏已于6月8日正式履新鹏扬基金董事长，原董事长姜山则因工作原因离任。　　在范勇宏回归的2018年，鹏扬基金非货币理财规模增长183亿元，最新规模221亿元。2018 年排名上升32名。多名业内人士向《华夏时报》记者表达了对范勇宏的期待。　　同样是在2018年，“公募一姐”王鸿嫔重返公募，加入摩根士丹利华鑫基金。王鸿嫔曾在2004年参与创立上投摩根基金，并将上投摩根基金带入行业第一梯队。不过，当前的摩根士丹利华鑫基金还处于业内人士口中的“股东分歧、公司内耗、董事长代行总经理400多天、大半年不发新产品”的状态中。　　2018年，也许是中国公募基金行业英雄归来的年份，“教父”和“一姐”同时回归。也许谁都无法想到，李一梅在2018年当上华夏基金的总经理。　　这也许并不是一份轻松的工作。作为老华夏人，李一梅也是华夏基金当年取得辉煌成就的参与人之一，但并非她一人的功劳。众多老华夏人的努力，造就了这艘大船。李一梅现在不仅是这艘大船的接班人，还不得不和当年的行业领军人物同台竞技，一战高下。　　“没法比吧，王鸿嫔早些年就已经在业内叱咤风云，李那时还只是负责类似于PR的工作。”沪上某公募基金内部人士说。　　公开资料显示，李一梅于2001年8月加入华夏基金，曾任基金营销部总经理、营销总监、市场总监等，2015年5月起任华夏基金副总经理，2016年兼任华夏基金互联网金融负责人。　　“这也许是最好的选择了，中信证券作为大股东，一直很强势。如果总经理是外聘，对华夏基金和中信证券来说，都不太好沟通。如果是直接从中信证券那边过来，可能在对华夏基金管理的时候，需要时间去磨合。李作为老华夏人，应该很了解企业内部文化和各条线的员工吧。”华南某公募基金内部人士表示。　　“对中信来说，应该也是因为比较好控制吧。”一名消息人士表示。　　2018年4月28日，华夏基金发布公告称，汤晓东因个人原因辞任该公司总经理一职，该公司董事长杨明辉将代任总经理职务。　　“华夏基金前任总经理汤晓冬从证监会至华夏基金先任督察长，再当总经理和周旋搭班子，汤现在去了广发证券香港子公司。现在周旋也走了，人已经去了英国。”2019年2月中旬，一位不愿具名的消息人士告诉《华夏时报》记者。　　实际上，随着当初王亚伟和范勇宏的出走，从前在市场上赫赫有名的“老华夏人”大多数早已在市场上散作满天星。　　对于李一梅来说，担任华夏基金的总经理，与其说是继承前人的衣钵，不如说是在这个被前人声名笼罩着的大船上，重新构建新的体系。然而，她面对的考验是：她能超越前人吗？手握前人积累的宝贵资源的前提下，在和前人正面刚的市场上，李一梅胜算几分？　　人事动荡　　华夏基金人事动荡的故事，几乎不绝于耳。　　自2012年5月，华夏基金第一任总经理范勇宏离职后，在随后6年的时间里，华夏基金总经理一职已经历两次易主。　　1998年3月11日，中国证监会批复同意筹建华夏基金管理公司。随后，华夏基金开启了由范勇宏掌舵走向辉煌的公募之旅。　　2012年5月，范勇宏正式辞去华夏基金总经理职务。公开资料显示，在范勇宏任期内，他交出了行业内最为出色的一份成绩单。华夏基金从改革注册资本金7000万元的小公司，发展到资产管理规模3200亿元，在近10年的时间里一直蝉联中国最大的公募基金；为1600多万投资者累计分红超过800亿元，除此以外，为股东创造了198亿元、200倍的投资回报。　　2012年5月，第二任总经理滕天鸣也是和范勇宏共同创立华夏基金的老华夏人，但他在担任华夏基金总经理仅2年零3个月后，于2014年8月宣布卸任。　　据报道，2010年8月，证监会规划委副局级高级顾问委员汤晓东正式开始担任证监会基金监管部副巡视员。期间参与过QFII政策的调整，以及基金业放松管制的改革。　　2013年1月，汤晓东又调任国际部担任副主任，2014年8月从证监会辞职后，加入华夏基金，出任督察长一职。　　2015年8月，汤晓东转任华夏基金总经理一职，任职时间尚不满三年，2018年5月正式离职，由李一梅接棒。汤晓东任职期间，华夏基金在国际化的步伐加快。　　不过，华夏基金总经理人选的一条脉络由此显现：创始人范勇宏离开、创始元老腾天鸣接手、外聘证监会汤晓东、老华夏人李一梅接盘。　　同时，华夏基金督察长的脉络也因此呈现：老华夏人方瑞枝、外聘证监会汤晓东、外聘证监会周旋、中信证券系李彬。　　对于中信证券来说，任命华夏基金合适的总经理人选，并不比当初取得华夏基金的股权要简单。不过，通过华夏基金总经理和督察长的人选变化，可以看出，中信证券加强在华夏基金的影响力。　　如果进行同时期对比，博时基金也聘用了证监会的人员。2015年7月10日，博时基金发布高级管理人员变更公告，其新任总经理是2015年1月从证监会离职的江向阳。离职之前，江向阳担任证监会办公厅副主任、党委办公室副主任兼新闻办公室(网络信息办公室)主任。　　不过，和同样来自证监会的汤晓东不同，江向阳带领下的博时基金超越了华夏基金。而如今，当年来自证监会的汤晓东和周旋，双双离开。周璇曾经任职于证监会基金部综合处处长。　　人事动荡的另一个好处就是“人才外溢”。范勇宏在任期间，还培养了以王亚伟、江晖为首的众多投资大佬，华夏基金一时风光无两，还被业内戏称基金界的“黄埔军校”。　　2012年4月29日凌晨，“基金一哥”王亚伟辞职华夏基金。随后，先后有董元星、程海勇、胡建平等10多名基金经理出走，其中不乏明星基金经理，如巩怀志 、阳琨等。　　“当年王亚伟的离开，对华夏基金来说也是损失惨重吧。”华南某公募基金业内人士回忆当初华夏基金的人事动荡，依旧感慨万千。　　值得注意的是，出走的基金经理中，由很大一部分奔向了私募基金。王亚伟在2013年建立了自己的私募基金，此外还有江晖、石波、张益驰、孙建冬、杨爱斌等都分别创立了自己的阳光私募。　　有意思的是，杨爱斌曾担任华夏基金固定收益投资总监，属华夏固定收益部“灵魂人物”。他离开华夏基金创立鹏扬基金，此后鹏扬基金由私转公，如今杨爱斌又迎来他的老领导范勇宏入局。鹏扬基金2018年表现不俗，在债券基金里十分抢眼。　　散是满天星，聚是一团火。英雄时代再次到来，公募战场上竞争在所难免，华夏基金和老华夏人的故事，依旧耐人寻味。

大名城债务暗礁

　　大名城迎来偿债高峰，已经抵押大部分资产的大名城急需发行新债来偿还旧债。　　一则债券中止发行的公开信息让大名城(600094.SH)映入投资者的视线中，债务陆续到期、自身负债居高不下的大名城借新就是为了还旧。　　大名城2018年半年报显示，公司目前发行的债券将在2019年和2020年接连迎来到期还款日。公司之前的发债公告已经表明，发行新的债券就是为了偿还公司债务。　　如今，非公开发行虽已获准但上限缩水至35亿元，公开发行则受到挫折。房地产开发商以债养债并不新鲜，这也是房企高负债的推手之一，如果楼盘能够快速去化、债券能够顺利更替，则以债养债模式可以维持下去。　　在大名城的土地储备中，西北重镇兰州是公司重中之重的项目所在地，主要土地储备皆处于此。兰州项目去化直接关系大名城的营收表现，从预售来看，情况并不理想。　　偿还高峰发债遇阻　　2月中旬，上交所信息显示，大名城计划公开发行24亿元公司债一事已处于“中止”状态，久未发债的大名城甫一出手就受到挫折。　　大名城的发债计划肇始于2018年11月16日。根据当时的公告，大名城计划公开发行不超过24亿元公司债，非公开发行公司债的规模上限则达到50亿元，所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还公司债务等用途。　　大名城上次发行债券还要追溯到2016年。2016年3月底和9月初，大名城先后非公开发行了规模为5亿元和35亿元的私募债；2016年8月底，大名城还公开发行12亿元的公司债。　　2018年3月底和7月底，大名城分别完成向债券投资者回售上述非公开债券1.5亿元和15.1亿元，即剩余金额为3.5亿元和19.9亿元，将于2019年3月25日和2019年9月9日到期。　　2016年8月底公开发行的12亿元公司债到期日则是2021年8月29日，但若投资者行使回售权，则本期债券回售部分的到期日为2019年8月29日。上述两期私募债也是在回售截止日前部分投资者选择了回售。　　在公司的未到期债券中，2015年发行的16亿元债券到期日为2020年11月，仍有近两年的时间且回售截止日已经在2018年11月到期，因此这笔债券短期内无需公司分神；其余三笔在2019年要么到期，要么有回售条款，这一年也是大名城需要偿还债券的高峰。　　稍显安慰的是，在公开发债暂时中止后，大名城非公开发行债券并未受到太大影响。2月23日，大名城公告称，公司非公开发行公司债券获得交易所获准，但规模缩水明显。最初，大名城计划的上限是50亿元，如今，规模不超过35亿元。　　如果仅仅是债券的偿还，或许还不至于让大名城有太大的压力。事实上，意识到借贷压力的大名城已经开始收缩负债规模。即使如此，公司的负债依然压力沉重，否则公司也不会将大部分资产全部抵押融资。　　流动性风险　　从长短期借款来看，大名城并非处于最高峰。2015-2017年，大名城的短期借款分别为18.2亿元、26.4亿元和32.03亿元。2018年三季度末，公司的短期借款为23.38亿元，略有下降。　　同时，2015-2017年，大名城的长期借款分别为56.89亿元、100.6亿元和80.53亿元，应付债券分别为20.8亿元、76.12亿元和67.54亿元，2018年三季度末分别为86.34亿元和35.82亿元。　　与2016年的逾百亿元相比，目前大名城长期借款的规模处于下降趋势中，应付债券的降幅更是明显。与之迥异的是，2015-2017年，大名城一年内到期的非流动负债分别为18亿元、24.7亿元和50.08亿元。2018年三季度，这一数值微降至47.07亿元。　　大名城的公告显示，公司2018年累计新增借款为-121.27亿元，即2018年公司在主动收缩借贷规模。这从公司的现金流量表也能窥见一斑。　　2015-2017年，大名城取得借款收到的现金分别为109.32亿元、211.84亿元和86.45亿元。2018年前三季度，公司取得借款收到的现金为66.43亿元。　　2015-2017年，大名城偿还债务支付的现金分别为61.16亿元、149.97亿元和85.47亿元，2018年前三季度为110.91亿元。对比以后不难发现，大名城借款在慢慢减少，还款在逐渐增加。　　不论是主动行为抑或是宏观环境所致，大名城在压缩借贷规模、降低财务杠杆。纵使如此，大名城降低的是长期负债，短期借贷并未明显减少。　　首先，2018年三季度末，大名城23.38亿元的短期借款规模仍处于历史高位。与之接近的房企包括保利地产(600048.SH)和新城控股(601155.SH)，其2018年三季度末的短期借款分别为26.51亿元和22.7亿元，这两家房企的规模是大名城远不能及的。　　如果以2017年年报来看，大名城的短期借款仍然偏高。2017年，保利地产的短期借款为30.67亿元，甚至要少于大名城的32.03亿元短期借款。　　2017年，大名城的营收为102.44亿元，与之规模较为接近的是海航基础(600515.SH)、福星股份(000926.SZ)和华远地产(600743.SH)。2017年和2018年三季度末，华远地产的短期借款为零；福星股份分别为13.38亿元和7.13亿元。　　房企的开发项目一般都在一年以上，这也是为什么开发商主要借贷资金都是长期借款的原因，短期借款用于项目开发的“短贷长投”不但是金融监管机构明令禁止的，也会增加企业的财务风险。　　大名城降低借款规模是有意为之还是不得已的选择呢？从公司资产的抵押情况来看，大名城多少有些无可奈何的意味，公司已经没有更多可用于借款的抵押资产了。　　2014-2017年，大名城的资产规模分别为215.29亿元、364.76亿元、541.56亿元和569.73亿元，2018年上半年末资产合计是564.82亿元。　　在2014年年报中，大名城开始详细介绍公司受到限制的资产情况。2014-2017年，公司各类受到限制的资产分别为89.48亿元、110.87亿元、266.63亿元、322.36亿元。2018年上半年末，公司资产受限为363.76亿元。　　这就是说，在2014-2017年，大名城受限资产的占比分别为41.56%、30.4%、48.87%、56.58%。2018年上半年，这一比例进一步增长至67.13%。　　在房企质押融资中，存货是常见的选择。在2015年之前，大名城的主要受限资产也是存货。2014年和2015年，大名城各类受到限制的资产为89.48亿元、110.87亿元，其中因借款而处于质押的存货金额为86亿元和104.19亿元，即公司此时受限资产基本就是存货。　　2014年和2015年，大名城的存货分别为167.79亿元和288.7亿元。也就是说，构成主要质押内容的存货占公司存货的比重尚且不足一半，公司还有足够的空间去释放更大的杠杆。　　2016-2017年，大名城受限资产中的存货分别为188.79亿元和267.86亿元，占同期公司受限资产的比例为71.33%和83.09%，存货仍是主要质押资产，但比重明显下降。　　2016-2017年，大名城的存货金额为337.12亿元和372.58亿元，质押存货占比达到了56%和71.89%。从不足一半到占比超过七成，大名城的质押杠杆明显放大。　　2018年半年报显示，大名城用于抵押融资的存货达到319.98亿元，占公司同期379.99亿元存货的比例进一步提升到84.21%。　　也就是说，大名城已经将绝大多数存货质押融资，存货质押杠杆继续向上提升的空间几近消失。　　除了存货质押融资外，大名城也将其他资产质押融资。以2017年年报为例，2017年，公司11.34亿元的其他非流动资产受限，是因为大名城将长期的委托贷款债权为借款作质押；有10.07亿元的一年内到期的非流动资产受限，是因为大名城将应收融资租赁款的债权为借款和发行债券融资作质押。　　无论是存货抑或货币资金，无论固定资产还是在建工程以及各种流动和非流动资产，大名城悉数将这些资产用于质押融资。在如此高质押的前提下，公司减少借款是主动行为还是押无可押呢？　　拿出大部分资产用于质押融资，这或许可以说明大名城的资金并不宽松。即使如此，公司对大股东等关联方仍慷慨解囊不断借款。　　2017年，大股东福州东福实业发展有限公司(下称“东福实业”)向公司提供新增借款15.1亿元，资金成本为5.05%。　　但同时，大名城向东福实业及其关联公司提供了约32.3亿元资金拆借，拆入资金尚且不到拆出资金的一半水平。　　2016年，东福实业向大名城及控股子公司累计提供阶段性资金拆入金额34.54亿元；同时，公司向东福实业及其他关联方拆出资金约53.82亿元，拆出的资金额同样远高于拆入资金。　　在拆出资金流向中，只有少部分资金流向了除大股东以外的其他关联方，绝大多数资金由大股东东福实业借走。　　房企的主要资金来源中，除了对外借款外，就是销售回款。作为一家三线房企，大名城的年销售规模不过百亿左右，公司的项目储备中，大股东所在的福建和公司着力发展的西北城市兰州是公司存货集中地。深耕多年，有“造城”规模的兰州综合项目发展如何呢？　　艰难去化　　注册于上海的大名城创立于福建，东福实业和实控人俞培俤都有着福建烙印。但与凶猛扩张的闽系地产商相比，大名城稳步增长的销售规模却显得格格不入。在地产商绞尽脑汁争夺行业排名甚至不惜将销售规模“注水”时，大名城的真实业绩在第三方的统计中居然是大幅缩水的。　　以克而瑞统计为例，根据其统计，2016-2018年，大名城的签约销售规模分别为52.3亿元、82.6亿元和105亿元，行业排名分别为198名、150名和153名。　　而根据大名城的年报，2016-2017年，公司签约销售为137.79亿元和150.55亿元，明显高出克而瑞统计结果，公司排名应在117名和104名。　　2012年是大名城发展中的重要一年。按照公司年报的说法，在这一年“公司通过与多个地方政府签订一、二级联动开发供地协议的合作模式，控制的土地储备达到约2917.32 万平方米(折合43760亩)。上述土地将在2013年陆续转为可开发用地”。　　根据大名城官网介绍，大片土地主要由以下4个项目构成：2012年3月，公司投资开发福州市永泰县葛岭镇东部温泉旅游新城项目，项目占地面积约4000亩，规划面积6000亩；4月投资开发唐山市滦县温泉旅游文化项目，项目用地面积约6000亩；9月签约福清市观溪新区西片区土地一级综合整治及开发项目，项目用地约3500亩；10月，参与兰州高新区榆中园区东部科技新城项目首期20平方公里内的土地一级整理和二级综合开发。　　但这4个项目的进展并不理想。唐山滦县温泉旅游文化项目计划投资11.03亿元，2014年年报显示，期末投资为3749万元，但直至2017年年末，该项目的投资金额依然是3749万元，项目没有任何进展。　　计划投资15.09亿元的名城永泰东部温泉新城综合开发项目同样如此。2014年年末，该项目的投资金额为95万元，2017年年末同样没有任何增加。投资总额为95.43亿元的福清市观溪新区项目是有进展的唯一项目，截至2017年年末，投资金额为8.38亿元。　　至于兰州高新区榆中园区东部科技新城项目则已经转让他人。2016年，大名城公告以7.35亿元向兰州高科投资发展集团公司转让所持有的控股子公司兰州高新开发建设有限公司80%股权，从而退出了该项目的土地一级市场开发。　　虽然退出了一级市场开发，但大名城在兰州仍有大量的土地储备和开发项目。2017年年报显示，在公司持有的178.53万平方米待开发土地面积中，西北区域以122.82万平方米占据了大头，公司起家的东南区域仅有48.92万平方米。　　大名城上述土地储备的规划计容建筑面积合计为408.94万平方米，其中西北地区为274.73万平方米，东南地区为116.66万平方米。西北地区的建筑面积占比达到67.18%，是公司未来的收入保障。　　西北土地储备就是公司在兰州的储备。大名城目前在兰州的主要项目有两类，一是以住宅为主的兰州东部科技新城一期和兰州东部科技新城合兴合盛家园；另一个则是兰州名城城市广场，以商业办公为主。　　从预售情况来看，项目的前期销售并不理想。2015-2017年，兰州东部科技新城一期的可供出售面积均为150.1万平方米，同期累计预售面积为60.36万平方米、75.86万平方米和131.87万平方米，直至2017年预售才有所好转。　　2016年和2017年，兰州东部科技新城合兴合盛家园可供出售面积为18.93万平方米和24.95万平方米，已预售面积分别为34764平方米和17.1万平方米，预售情况难言乐观。　　2018年上半年末，兰州东部科技新城一期预售面积为144.72万平方米，基本消化完毕，兰州东部科技新城合兴合盛家园预售面积为18.87万平方米，两年半时间过后，项目的去化率仅75.63%，尚不足八成。　　以商办为主的兰州名城城市广场同样在2016年开启预售。2016-2017年，兰州名城城市广场的可供出售面积均为47.07万平方米，其已预售面积分别为12.07万平方米和17.13万平方米。　　可供预售面积没有变化，但两年内兰州名城城市广场项目的已预售面积合计也只有17.13万平方米，2018年上半年末，兰州名城城市广场继续预售，期末的已预售面积为19.47万平方米。从预售开始，时间已经过去了两年半，但兰州名城城市广场项目的去化率仅略高于40%，具体数值为41.36%。　　在兰州，大名城手中还有200万平方米的项目等待销售，这次公司又会消耗多久的时间呢？　　对于文中所提及的问题，大名城相关负责人仅对《证券市场周刊》记者表示，公司经营状况良好，并未回答具体问题。

暴力与暴利的江湖？县城手机游戏有多野？

摘要：地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖。一提起手机游戏，你会想到什么？王者荣耀、吃鸡、跳一跳、欢乐斗地主、开心消消乐……我问了身边几十个朋友，这是得票率最高的几个答案。但如果你以为这就是手机游戏里最主流的产品，那你就错了。你所理解的主流，只是你视野范围内的主流。在广袤的地级市、县城、乡镇，人们在手机上玩的是另一类游戏。这些游戏并不会出现在AppStore的排行榜上，但无论是用户数量还是所撬动的消费金额，都大得惊人。中国有六百多个市，一千六百多个县。按照各种版本的城市排行榜，90%以上都属于二线以下。它们撑起了一个风起云涌而又不为人知的游戏市场。许多人借此静悄悄地积累了巨额财富，他们赖以发家的游戏品种，叫做地方棋牌。地方棋牌的市场到底有多大？用一句这个圈子里的话来说：全国的游戏玩家，一半是玩《王者荣耀》和吃鸡的，一半是玩地方棋牌的。种类繁多的地方棋牌游戏不同于王者荣耀这种全国使用同一套玩法的游戏，地方棋牌中的“地方”二字已经向人们表明了，这类游戏带有强烈的地域性。游戏玩法、推广方式、人群圈层、玩家间的人际关系……方方面面，都和一线城市人们认知中的手机游戏明显不同。地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖，只有在县城社会才会出现的江湖。理解了地方棋牌，也就很大程度上理解了北上广深与县城社会的差异。为了搞清楚地方棋牌游戏的体系具体是怎么运转的，我去了安徽阜阳，将其作为观察样本。1、不跟陌生人拼桌一缺三。手机上的麻将桌只有我一个人的头像，单调的背景音乐循环了好几轮，还是没有人加入牌局。“别看了，我们不是这么玩的，你等一辈子也等不到人。”魏然从副驾驶转过头，建议我退出来算了。我们刚刚进入阜阳市区，这个安徽西北角的城市看起来跟任何一个三四线城市差别不大，最大的特征是有1000多万人口，在安徽人口最多。“等到夏天你再来，河边、公园、小区楼下、胡同里……到时候全都是人。”魏然描述那种盛况——连片的桌子连在一起，哗哗的洗牌声从早到晚，大家都在干一件事：玩麻将。魏然24岁，是我一位好友的男朋友，去年他从北京消失了，一年后再回来，人胖了一大圈。我们听说他在推广一款手机麻将游戏，说是一度赚了几十万，但被公司老板坑了，现在手里又什么都不剩了。在北京三环边的餐桌上，他展示了自己的手机，整整两屏都是各种棋牌APP，阜阳麻将、安庆麻将、蚌埠麻将、南昌麻将、邳州麻将……地名大多是四五线城市，要想一想才能判断出省份定位。2016年，一家叫闲徕互娱的地方性棋牌游戏公司以20亿估值被收购，在游戏行业轰动一时——许多北上广深苦苦挣扎的小游戏公司突然发现，自己老家的棋牌市场才是块蓝海，利润率高多了。普通手机游戏，最大的成本在宣发渠道。魏然说，他所在公司上一个产品是山寨的刀塔传奇，“盈利我们公司只占10-15%，大头全被天神娱乐、网易这些渠道分走了。像一款游戏如果想上腾讯的应用宝，你得割舍出95%的利润，那你还挺开心——腾讯在帮我推呀！”地方棋牌则完全没有中间商赚差价，盈利只要跟代理对半分就行了，所有代理，又都是自家地推推出来的，渠道完全在自己手里。这种棋牌游戏到底有多火呢？我随手在网上搜了我辽宁老家、和老家附近几个不知名的小县城，搜“地名+麻将”，居然每一个都跳出来一大串安卓版下载地址。“四五线城市的人手机都在玩什么？”这个在北京五环内反复嚼不烂的话题，突然以一种麻将矩阵的形式出现在我眼前。魏然更惊讶：他回阜阳的一年，已经见识了老家棋牌市场的几轮洗牌了——大家真以为小城市只会用快手、今日头条和拼多多吗？带着疑惑，我跟着魏然去了阜阳，来看小城手机游戏的真实玩法。一下飞机，我就下载了一个阜阳麻将APP，注册后，却迟迟无法开局。“这跟QQ麻将不一样，不会跟陌生人拼桌。你必须把房间号告诉朋友才能一起玩。”魏然说。车窗外的阜阳有1000多万人，然而，我不在这个城市的关系网里，是一个绝对的陌生人。我必须加入一个本地微信群、必须把自己的房间号发送出去，否则，手机里连一张牌桌都支不起来。2、靠人脉和影响力赚钱魏然把我加进了一个麻将群，手机瞬间被一百多人的聊天刷了屏。APP房间链接一个接一个地冒出来，点击跳转，群友迅速占满4个空位，6、7分钟后，5块钱一局的麻将结束，人们再跳回微信，结算发红包。房间链接、房间链接、红包、红包、房间链接…………聊天记录迅速滚动，偶尔夹杂几句闲聊，一小时不看就积攒几百条。微信群主是个服装店女老板，每天半夜1点多，她都要连发几条：“要睡了！买房卡的尽快！”等到2、3点钟，有人嚷着手头没有房卡了，女老板又会重新冒出来，一边解决问题一边抱怨，“真的要睡了！买房卡的尽快！”“房卡”是地方棋牌游戏最主要的盈利渠道，玩家AA制，每人一局消耗一张房卡，一共4张。女老板这种群主都是代理，房卡进价5毛，售价1元。本地做得好的代理，一个月收入能到2、3万。这跟QQ斗地主那样充值购买欢乐豆的玩法完全不同。地方棋牌游戏更像是街头的麻将社，它没有广告，不销售筹码，只靠房卡赚钱，公司运营的目标只有一个：急速扩充用户量。本地的代理们就是地推团队，一个产品能不能活下去，全看地推是否凶悍。2017年之前，也有外地公司来阜阳做过推广，魏然复述的时候嗤之以鼻：是省会海归富二代做的APP，“公司特别高大上，融资也融了不少钱。每到一个城市就在当地最牛逼的酒店，包下整场，上来就放他们的产品多牛逼、游戏多牛逼、技术多牛逼……当场找代理签合同，打包卖房卡。”阜阳有两名代理拿了十多张房卡，组建办公室，雇一群年轻人每天在网上搜本地的QQ群、微信群，在各种车友群、钓鱼群、足球群、麻将群，到推广麻将游戏。这个办法最后赔得一塌糊涂——没有人愿意相信群里突然冒出来的陌生人，没人买房卡，也没人尝鲜去一个陌生APP里组局打麻将。一个制作精良的游戏APP，因为找不到用户土壤，直接夭折了。卖房卡不是卖衣服、卖水果，不是大批进货后，在陌生人之间做一锤子买卖。卖房卡更像是微商、或者卖保险——代理什么成本都不用出，他们最应该做的，是从自己的熟人入手，靠人脉和影响力赚钱。2017年夏天，当魏然带着公司的APP，从北京回到阜阳时，他什么发布会都没做。头一个月，他准备了270块钱一条的高档黄山烟，到小区门口跟保安敬烟套近乎：“这附近打麻将去哪？”“阜阳人默认大家都打麻将，不会觉得你的问题奇怪。保安会非常细致地给你指到哪单元、哪号门。”几乎每个小区都有三四家麻将社，魏然一个一个地去敲门，问小老板们：你想扩大生意，开一个24小时、有上百张桌子、不用交房租的棋牌室吗？3、玩家不是同一类人2017年夏天，魏然在网吧包了一个包间，打开两台电脑，让两个年轻的阜阳老乡开始拉微信群。两个老乡是被精心挑选的，他们都是魏然的朋友，23、24岁，他们在老家刚有了小孩，正是负担变重的时候，同时又爱打麻将，人缘好，从未想过能从这个爱好上赚点钱。下午2点，“午饭都吃完了，该上班的上班，开始有空了”，两位老乡各拉了一个群，有十几个人。二人推荐自己的朋友去玩在线麻将，一个人的群从始至终都没有几个人应声，另一个人的牌友群几分钟后有人下载了APP，开了房间。魏然、两个老乡赶紧入场， 陪着第一个用户打牌。刚玩两局，用户就说：这么玩太没意思了，我们打“带彩”的吧。在北京，魏然常跟朋友玩狼人杀、玩密室逃脱。大家提前一周就约好，周末从北京的各个角落聚到一起，玩一天桌游。“这是交流感情，没有人会赌钱。”在阜阳可不一样。“阜阳没人陪你打没彩头的麻将。”魏然在老家就没见过几家桌游吧，“阜阳就这么大，下班一打招呼就能碰头，临时约都能约上，见面太容易了。”如果不带彩头，打麻将最关键的乐趣就没了。在APP上也是一样，首批用户无师自通地学会了计分方法，一局结束，立刻回到微信群里发红包。下午6点，网吧包间退房时，APP已经有了三桌在线用户，群成员自发地拉了其他朋友，当天晚上，APP的注册用户已经有五六十人。还没等开始发广告，第二天一早，就有人顺着客服电话找到魏然：你们招不招代理？几个有商业头脑的本地人已经嗅到了销售房卡的商机、两三天内，有二十多个人联系到了魏然，有人一见面就信誓旦旦地说：“我一定能做到阜阳第一！”，事后竟也真的做到了。如今复盘，APP鼎盛时期的500多名代理，都是从这前20个代理发展出来的。魏然所在的小游戏公司，此前的用户都是一二线城市20-35岁的年轻人，他们常用苹果手机，有成熟的游戏内购买习惯，也熟悉互联网热点。公司宣传的办法很常见——包游戏展的展位，请来电竞明星SKY做宣传；在电玩巴士等游戏网站写推广；刷华为、小米的分销渠道、花十几万在苹果市场刷榜……但是这套玩法，在阜阳这种城市，玩不转。究其原因，一个很重要的点在于，一二线城市手机游戏的玩家和三四线城市相比，很大程度上不是同一类人。阜阳麻将APP的用户，几乎都是中年人，大多数是安卓用户。北上广深的中年男人，往往为了生计疲于奔命，整天忙着加班赚钱，无暇娱乐。但在阜阳就不一样了，事情少，节奏慢，“这个城市没有人加班。”中年人们有大把的时间可以消磨。下班后聚在棋牌社，或者开个宾馆的钟点房，烧水泡茶，自带零食，一次要打满8圈，至少四五个小时。他们很多人甚至不会下载APP，只用手机出厂预装的软件。阜阳的用户们从不看游戏测评，人们最依赖的还是熟人代理。到阜阳的当天晚上，魏然带我跟几位代理吃了一顿饭。有一位女医生全程没吃几口，刚坐下聊一会儿，就反复起身出去打电话——有新入群的牌友不知道怎么买房卡，要不停打电话教。女医生给我看了她手机里的截图，前几天有个50多岁的大姐不会玩，女医生一步一步做了软件截图，标上记号，发给大姐，在一个人身上就花掉几小时时间。但是性价比很高：这个大姐是做生意的，一注册好就买了299元的房卡，她经济条件好，玩心重，天天泡在微信群里，隔几天就买几百张。女医生是个极有韧性的人，她自己也有个棋牌社，每天都会逮住人反复地问：要不要来我的群里打牌？要不要到网上打牌？医院的工作每个月只有两三千月薪，靠卖麻将房卡，她这份兼职每月能收入1万多。不同身份的人，都得到同样的服务。“日常阜阳人见面，我比你低两个阶级，说话也跟正常一样——我巴结你没什么用，除非你是贼有钱。”魏然回阜阳一年，发现什么层次的人都能接触到，“这几年拆迁户太多了，你家有几套，我手里也有几套啊，都不差钱。”大家手握着拆迁款，主要是买车，再就是花钱给孩子找个悠闲稳定的工作。闲着没什么事儿，就打麻将。有一位开棋牌社的王老板最早拉群时，大部分人连微信截图都不太会，得反复打电话沟通。王老板的办法很笨，也最直接：跑到用户家里，把手机拿过来自己帮忙下载，现场演示。我非常惊奇：“在北京，没有人会打开家门，让人到家里来教学。”“这很正常啊。”王老板不以为然，“上门最方便。”4、你朋友是不是骗子啊？有利益的地方，总少不了各种是非纷争。一门生意一旦有暴利诞生，入局者很快就会发现，鱼龙混杂的事情越来越多，钱也会变得越来越难赚。地方棋牌也是一样。在阜阳的第三天，我跟着魏然拜访了一家只有3张桌子的麻将社。老板姓王，是另一家APP在本地最大的总代理，手下有几千名用户。魏然和他上一次长谈，还是2017年的夏夜，当时王老板还在跟魏然合作。那正是魏然的APP最鼎盛的时期，2017年的6、7、8、9四个月，APP吸收了超过3万注册用户，大部分每天都在频繁充值。整个阜阳有500多个代理，代理的平均月收入有4000块，远远超过这个四线城市平均2500左右的月薪，佼佼者还能赚到一两万。魏然每月的销售提成接近10万块，而就在几个月之前，他在北京做游戏测试时，月薪还是8000多。王老板有一天晚上找魏然吃夜宵，想问问怎么提高微信群的忠诚度。王老板此时只有一个100多人的群，算不上优秀代理，魏然传授了一些扩群的技巧，比如给拉新人的成员红包奖励；早上大家刚起床的时候，在群里发几个免费的新房间；如果有大赢家出现，群主也发个红包让大家抢一下……那顿饭一直吃到深夜，王老板孜孜不倦地问了很多做代理的细节。王老板最后说，收入上，我想更进一步。但魏然没听出这句话对自己的潜在威胁，反劝他不要着急，等群扩大一些再说。在2017年下半年，全国地方棋牌的手游市场已经白热化了，阜阳麻将市场，三个月内从几乎无人知晓，变成了一个十几家公司涌入的红海。魏然这时发现，当初推广顺利只因为占据了先机，他培养出来的代理群体，变成了后来者最眼红的资源，“这就是一个代理掌控的市场了。”说白了，这门生意没什么技术壁垒，随时可能被后来者替代。谁手头人脉关系多，能伺候好用户，谁就能赚到钱。用户们对自己的群主绝对信任，七八十人的群，一局结束，结算发红包，常常会出现误领、不发红包的情况，5块钱的红包也会导致争端。一有争端，代理们的第一反应都是自己掏钱垫上，回头再找当事人索要。那位女医生做得尤为精细，她群里的每个人都有详细备注：名字——介绍人——上一个介绍人。她顺藤摸瓜，一级一级找到这个红包的背书者，阜阳是个熟人社会，一个群里的人多少也互相认识，很少有人此时会接着赖账。如果不肯赔钱，群主会直接把当事人和介绍人全踢走。代理们每天从睁眼开始，就把时间全泡在群上，有人怀疑对方出老千，群主就得重看视频录像，鉴定有没有二人“打伙牌”，如果争议实在无法裁决，最后还是自己掏红包，宁事息人，维持群里的稳定。大城市的微信群，往往精细地划分为各种圈层的聚合，行业群、同学群、健身群、车友群……群里的人往往背景相近，素质相当，彼此清楚来路。阜阳的群里就不一样了，三教九流，各路人士都有。一名车贷代理人的群，曾经混进来一个骗子，改了女代理的名字和照片，私下找人借钱。有群友大姐毫不犹豫，立刻打过去400块。等发现受骗后，代理惊讶地补了200块给大姐：“怎么骗子要钱你就给呀？”大姐很委屈：“我看你平时人挺好的，难得专门找我，要钱能不给吗？”遇到争议，人们总是习惯寻找对方的来历，魏然说，“在北京撞车了，大家立刻报警找保险。在阜阳，下车先敬根烟，各自找交通队的关系。在阜阳跟人起冲突，最好也先盘一盘，万一俩人还有共同认识的朋友，可能这架就打不起来了。”有位30岁的面馆杨老板，年轻时朋友众多，在阜阳关系深厚，自己组了一个一百多人的麻将群。以前有群友撬他的用户，骗到另一个APP去打麻将，他总能立刻搞到对方的电话，连商量带威胁地问：“你打听一下我的店在哪，为人怎么样，再想想你这么做事地道不地道？”对方很快就销声匿迹了。杨老板遇到最大的一个骗局，来自一个热情的外地人。外地人总是杨哥长、杨哥短地叫，在自己的朋友圈里也常常提到杨老板。外地人私下加了很多群友的微信，偶尔张罗大家去线下打牌，一次打牌时，他提到，自己有门路搞到河南的驾驶证，5000块钱，不用考试。4名牌友陆续交了钱，等了几个月，驾照都没有影子，才意识到被骗了。有人找到面馆老板：你朋友是不是骗子啊？老板也很诧异：我跟他根本就不认识啊！这一次，他找人查了骗子的身份证号，拿到了个人信息。让4个牌友把骗子约出来吃饭，吃到一半，门突然打开，一群高高大大的男青年出现在包间里：把钱吐出来！一行人纠缠着去了派出所，老板提前找好的民警朋友，语气严厉，警告诈骗会被严肃处理，吓得外地人立刻当场还掉了1万块，还手写了欠条。大家又浩浩荡荡地跟着外地人回了家，指着门牌号威胁他，“认认门。”几天后，剩下的一万块也迅速吐出来了。从始至终，面馆老板都在合肥办事，他自己甚至都没有露面。代理们演变成最有价值的一群人，此时魏然却后院起火了。北京公司的老板迟迟不肯跟开发公司结款，拖欠了半年多后，外包的开发公司使了更狠的一招：自己拉人，用APP原有的代码，重新包装了一家一模一样的新游戏公司。而且，连着所有代理的数据都打包拷贝走了。2017年夏天宵夜的第二天，王老板150人的群就突然安静了，到了当天晚上，只剩下零星几个充值——王老板说服了所有成员，150个人全都换去了竞争对手的牌桌上——在吃那顿夜宵之前，王老板已经谈成了新游戏的阜阳总代理。“卸磨杀驴嘛。”一整年过去了，玩了一把釜底抽薪的王老板，却看不出一点总代理的得意。他一度风光过，2018年他自己拉了一个代理团队，一度月收入达到五六万。最近几个月，用户不再增长，他发现自己的收入腰斩了，游戏统计数据莫名其妙变少，代理费也开始拖延。“卸磨杀驴嘛。”老王很明白，用户稳定了，自己作为总代理就没有用了。魏然也闲着，自家APP整个鼎盛生命期只有2017年那4个月，3万多用户，85%以上的充值比例，这对于普通手游已经是个很惊人的比例了，最赚钱的时候，公司的月盈利能到50万元。“五十万算低的，你知道这种产品，平均在某一个城市都是百万级才算入得了台面，我们那会儿算刚入台面，刚到百万充值，然后就和别的产品有竞争了。开始慢慢掉得不行不行了，没持续几个月。”地方棋牌市场在全国各个省份都是一片竞争的红海，从2017年游戏工委发布的官方版号过审数据，游戏棋牌的版号连续5个月位居所有游戏类型首位。此时此刻，至少三四十家麻将公司已经把阜阳的地皮仔仔细细梳过无数遍了。这个市场里什么人都有，曾有两家公司地推团队组团打架，还有公司每天花5000块钱，雇人攻击对手的服务器，骚扰得用户彻底玩不成。自家APP刚刚被抄袭时，魏然也带着兄弟伙，气势汹汹地跑到对方合肥的办公室，嚷着要“物理解决”，最后听说是北京老板有错在先，只能就此作罢。王老板也想过赚快钱，攒了三四十万代理费时，他去合肥找人开发新产品，打算再次“更进一步”，可惜开发公司不靠谱，十几万打了水漂。眼下，魏然又从头孜孜不倦地讲起手头的新产品。他从上一家公司辞了职，打算再在阜阳做一年试试看。24岁的他有无尽的耐心，几年前刚退伍时，他在北京做过4个月的链家中介，每天穿西装打领带，顶着日头带人看房。大公司标准化的新人培训，让他习惯了一切以客户和业绩优先，“现在代理就相当于卖房的业主，他们是带来钱的人，一定要伺候好了。”只不过，北京看房的顾客，大多是受过高等教育、经济条件不错的青年中年，带看过几个房子，从此与中介一拍两散。回到阜阳，魏然口中偶尔冒出的“您”显得略微奇怪，在老家的一年多时间，魏然胖了一大圈，因为每个月请代理们聚餐，要一盅一盅挨个敬酒，他的酒量从六两白酒变成了一斤半，旧西装也再穿不上了。魏然新APP的用户最近刚刚从2000增长到3000人，主力是靠一个老代理加入，老代理是位医院护士，刚刚生完二胎，坐完月子，重新捡起了手机。当天上午，魏然和我刚刚提着水果去探望过，护士的家人留我们吃饭，餐桌上，魏然又陪着这家的老人喝了半杯白酒。半杯白酒，最后换来了一份新合作。护士找到其他麻将沉寂的微信群，跟群主谈好条件，把整个群转投到魏然的新平台。只用了三天时间，护士陆陆续续盘来了几个百人大群，发红包、发免费房卡、告诉群成员，APP有一天一次的黄山高档烟抽奖……沉寂的微信群重新冒出兴奋的聊天，房间链接、红包、房间链接、红包……又一场竞争马上就要开始了。魏然心里清楚，骗局、拖欠、挖角……各种各样的糟心事，很可能又要再循环一遍。但他暂时不愿考虑那么多，能赚一笔，就先赚一笔再说。（应采访对象要求，魏然为化名）

“回扣江湖”面面观：防止员工吃回扣 老板杀回马枪抄底价

　　为掌握公司副总吃回扣的证据，买方公司重新派出采购人员与卖方公司商谈，并在酒局上偷偷录音，询问对方返点的情况，由此拉开了一场暗战。红星新闻此前进行了报道（详见底部阅读）。　　针对供货商与采购之间回扣的问题，网上也展开了一片讨论。　　一些网友认为，在当下的“人情社会”，回扣在所难免，而一些拒绝接受回扣的采购人员则表示委屈，“每次谈完价格，领导还要带队再谈一次”。这也是一种典型的不信任。　　江湖A面　　公司领导：定期换人、二次谈判、互相牵制防回扣　　对于“回扣暗战”，汪先生再熟悉不过。因为公司每年都会举行一些活动，他们也会在外面找一些执行公司购买服务，对于市场服务的价格，汪先生会刻意接触一些业内朋友，去探底这个行业的行情价。　　“几年前公司就有员工去外面找外包团队，服务价格比上一年高出一截。”通过与往年价格、人员配置、设备设施等进行对比，汪先生发现其中有很大“水分”，“上一年两万元的项目，到了今年变成了两万五千元，那肯定就值得警醒了”。　　刘先生在成都经营一家广告公司，他表示这种问题还是要从公司制度上去解决。“我们涉及采购这个环节都由一个三人团队去谈，其中就有办公室行政人员、公司财务、公司副总。”刘先生介绍，同时要进行公开比选，货比三家，保证整个流程的透明。　　他还透露，一些同行公司还会由老总亲自出马去谈，将整个价格杀到最低价。而一些规模大一点的公司，采购职位还会定期换人，防止他们与销售人员过于熟悉。　　江湖B面　　采购员：委屈，身在其位，不拿回扣领导也不信　　对于回扣这一话题，一些担任采购的人员则在新闻评论区吐露心声。　　“我就是采购，现在不做了，实话说没要过回扣，但公司同事甚至老板都认为你吃回扣！”网友冷云回忆，曾经就有一个合同，自己和供应商谈了13.6万，快要签合同的时候，老板又找对方副总谈，价格又降了6000元，“虽然老板没明说我吃回扣，但还是说了我谈判能力不行。”他表示，因为这个原因，他从公司辞职了。“采购难做，特别是碰到多疑的（领导）！”　　对于冷云的这个问题，网友“野猪佩奇”也深有体会，他此前做采购，每次谈完价格，总经理都会再去谈一波，“价格肯定要降下来，对方也会给总经理‘面子钱’。”也有网友表示，在公司采购的工资一直提不上去，主要就是因为老板认为采购有“油水”。　　江湖C面：　　销售人员：看人下菜，是否给回扣因人而异　　对于回扣的问题，小姬（化名）作为一家原材料公司的销售人员，也在6年销售生涯中积攒了经验。回扣怎么给？给那些人？这些都有讲究，当然，所有回扣还是要建立在对方对材料的需求之上。　　“首先要确定对方的身份。”小姬说，“如果是公司老板，那就不能谈；如果对方在公司有股份，除非他主动谈，否则慎谈；如果是采购人员，这个就可以谈。”　　当然，谈的时候不能明说，“一般我们都说‘私下报个价’。”小姬解释，“私下”两个字就有点意味深长了，懂的自然会懂。常在河边走也有湿鞋的时候，他所认识的一个工厂厂长就因为回扣的问题，被开除了。“对方每个月回扣就能挣3000元左右，但最后还是被领导发现了”。　　不过，在销售过程中，小姬还是遇到过一些对回扣“免疫”的采购人员，“之前谈下的一个单子，每次可以给对方销售人员返点7000多元。”小姬也从多方打听到，这名采购人员每个月的工资也就6000多元，不过对方还是拒绝了诱惑。　　探讨：　　防止员工吃回扣，必须完善公司制度　　周先生是一家医药公司负责人，对于新闻中出现的回扣问题，他认为还是要完善公司的制度，“超过一定金额的项目，还是要走招投标流程。”周先生表示，对于相同的业务，一定要留底，比如一个项目到了今年大幅度涨价，就要注意其中是否存在猫腻。　　当然，对于整个项目的报价，一定要把里面的每一个小项拆分开来，让报价细化，这样就可以针对其中每个项目进行梳理，减少价格中的水分。“在我们公司都是专门的团队去做这个事情，不会交给一个人。”周先生表示，如果让一个人去做，难免会被供应商销售人员的“糖衣炮弹”击中。　　公司演“无间道”派卧底录音；合同差25万副总拿回扣？

钜派连环“踩雷”:揭开第三方理财乱象冰山一角

　　“目前从钜派购买的产品中有5只基金出问题，涉及到的投资资金近2000万元....我参与的最深，受到的伤害也最深。”在2月27日的采访过程中，王塬（化名）满脸愁容，不停地抽着烟。　　3月1日，钜派投资集团相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，“关注到问题项目集中爆发，这是一个事实”，“我们的态度是积极面对问题，想尽一切办法解决问题，尽可能减少投资人的损失，这是我们整个集团的战略”。　　2018年以来，在宏观经济环境、“历史遗留问题”等因素影响下，在第三方财富管理公司融、投、管、退环节存在的乱象中，私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出问题备受关注。裹挟在其中的私募投资人叫苦不迭，他们该何去何从？　　多只基金难退出　　“问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。”　　据王塬介绍，从钜派购买的产品中目前已出现问题的有5款，分别是信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金。　　资料显示，信文天业契约型私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金为钜派代销基金，钜安长江上海核心商业专项私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金为钜派旗下上海钜澎资产管理有限公司（下称“钜澎资产”）募集、管理的基金。　　目前，信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金都已逾期。　　其中，信文天业契约型私募基金已延期，相关方案已通过投资人表决。赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金已向投资人下发逾期或延期的公告。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金暂未逾期，但投资人认为到期退出的可能性不大。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金2018年三季报显示，该基金分为4期，在2017年4月26至2017年5月18日成立，基金总规模约10亿元，存续期为24个月，基金管理人为上海小村幻熊资产管理有限公司。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金推荐资料表明，该基金通过委托贷款对韬蕴资本集团有限公司（下称“韬蕴资本”）提供委托贷款，韬蕴资本运用该笔资金参与到WDS乳业Pre-IPO轮融资项目，若WDS乳业2018年6月30日之前未获得上市核准，则由大股东以本金回购全部本次增发股份。　　王塬表示，和光稳赢虽然还没有到期，但是投资人都明白逾期是注定的，因为从公开资料及相关途径查不到该笔资金参与WDS乳业Pre-IPO轮融资，1至4期总共10亿元资金也去向不明，该项目极有可能是虚构的。　　对此，该基金相关负责人对《国际金融报》记者强调，这个项目并非所谓的“虚构项目”。和光稳赢基金的本质是提供借款给韬蕴资本，由韬蕴资本按照约定去完成相应的股权投资。韬蕴资本与既定的标的公司之间的投资意向协议真实有效，在基金放款之前，韬蕴资本也已经按照约定向标的公司支付了保证金。　　实际上，不单是上述项目出现风险，记者接触到的多位投资人表示，“何止5个项目”，“钜派平台出问题的项目真不少，乐视体育、MSP、WDS乳业....全都一塌糊涂。”　　钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者坦言，问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时钜派的产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。　　据钜派投资集团相关负责人介绍，原来钜派单标项目占比多一些，组合项目相对较少，FOF基金也比较少。单标项目一旦某个环节出问题就可能导致整个项目出现问题。　　此外，信用债类的基金存量占比60%左右，其中有部分对应上市公司的纯信用债类基金，前段时间二级市场的整体环境导致该类产品出现一定的问题。　　对此，上述钜派投资集团负责人表示，钜派在慢慢改变产品结构，从原来单一基金向组合基金、FOF基金转变，现在几乎已经没有单标项目。对于对应上市公司的纯信用债类基金，钜派方面也在积极寻求解决路径，最大程度减少投资人损失。　　延期潮因何导致　　“2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。”　　私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出引发的问题受到越来越多的关注。那么，是什么原因导致了私募基金的延期潮？　　开鑫金服研究院高级战略顾问凌冲对《国际金融报》记者表示，对于合规经营、管理规范的私募基金来说，2018年出现延期的情况可能主要受外部宏观经济环境的影响。2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。　　苏宁金融研究院投资策略首席研究员顾慧君认为，私募股权基金到期不能退出首先受估值、资金及二级市场三方面因素的影响。顾慧君告诉《国际金融报》记者，2018年以来到期应退出的基金大部分是在2011年至2013年左右成立的，在此期间，资金大量涌入股权市场导致估值抬升，泡沫化的情况比较严重。　　“二是资金方面的原因。去杠杆及资管新规的推出导致资本市场出现了流动性问题，加大了私募股权基金退出的难度；三是二级市场的原因。2018年股市低迷，港股破发比比皆是，A股IPO节奏放缓，且一二级市场估值倒挂，二级市场的估值甚至比一级市场更低，导致私募股权基金难以通过上市退出。”顾慧君称。　　杭州宁本金服私募项目总监薛倩在接受《国际金融报》记者采访时表示，2018年及2019年度是基金爆雷的多发时段，主要因为2014年至2015年是私募行业监管的萌芽期，该时期监管力度较弱，处于私募风口，很多机构通过私募的名义发行各类基金的门槛不一，合规度较差，由于股权类的存续期多设为3年左右，故2018年至今的爆雷大多是前段的“历史遗留问题”。　　“其次，国内股权基金主要通过IPO、新三板或者其他上市渠道及兼并购等方式退出，途径相对较少。而由于现行监管政策趋严、流动性、市场信息等问题，导致项目无法退出，故基金延期较多。” 薛倩指出。　　私募基金管理人毕研广则认为，基金到期无法退出，主要是因为基金管理人在运营基金产品时出现了一定的问题。比如，投资失败，或者投资标的出现风险，或者股权投资标的出现资金短缺，股份冻结不能按照约定进行转让。后端的投资失败或出现风险导致了私募基金管理人不能按照合同要约进行清算，前端的投资者就不能在合同约定时间退出。　　麻袋研究院高级研究员苏筱芮则从内外因探析私募基金出现延期潮。苏筱芮对《国际金融报》记者表示，外因方面，主要是受整体经济环境的下行及部分行业监管的收紧影响，导致基金产品面临的底层项目风险加大，项目主体公司营收能力下降、产生流动性问题。　　内因方面，苏筱芮认为，一是部分私募基金对应的项目管理人员涉嫌违法犯罪，包括涉嫌非法集资、挪用基金资产、利用未公开信息获利等。二是部分私募基金管理人员未充分重视风险或是能力不足，一些项目原本在运作过程具有“翻盘”的机会，但由于相关人员不作为导致良机延误。　　行业乱象频发　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。　　正如上述人士的分析，私募基金延期潮的出现有“历史遗留”、“宏观经济环境”等因素的影响，同时也有来自第三方财富管理公司违规操作的影响。　　据记者采访了解到，钜派投资集团在销售产品过程中存在部分理财师承诺保本保息等违规情形。　　投资人提供的录音显示，产品销售人员多次保证不会亏损。“像这类短期、固收的项目，是不会有问题的，你放心”，“我们都合作很多次了，我什么时候让你亏损了”，“我们是正规财富管理公司，我是正规的理财师，不会让你的钱受到损失的”。　　对此，钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者称，“我们也在加大对理财师的教育和监管，各个理财师端都有监管人员，我们非常重视这个问题。”　　钜派方面对接媒体的相关人士也表示，公司一旦发现有销售人员在销售过程中存在违规行为，都会处置。　　苏筱芮表示，从尽调、投后及销售方面来讲，作为直接接触投资人的第三方财富管理公司及基金管理方，需要对项目公司实施流程管控，包括按照招募说明书保证资金流向安全、向项目公司委派财务并跟进等，销售员工应当在出售产品前向客户充分揭示风险、产品属性等。　　但在实际案例中，苏筱芮指出，一些管理方尽调和投后失职，甚至有部分管理方跟项目方存在关联关系，导致尽调形同虚设，账目管理混乱不清晰，由此产生较高风险。部分员工存在“诱导销售”，通过直接或变相承诺“保本保收益”等方式使客户放松警惕，使得不具备较高风险承受能力的投资人购买了不相符的产品。　　毕研广认为，第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。此外，第三方财富管理公司为了追求业绩，在对投资者销售私募基金的过程中存在对投资者隐瞒风险、夸大宣传，甚至“代替客户签字”等违规行为。不规范的销售、不认真的立项尽调导致了第三方财富管理公司卖出的私募基金产品问题频出。　　薛倩也认为，第三方财富管理公司在尽调方面，走的多是“形式主义”，实质性考察欠缺，投后管理也并不规范。依靠自身的品牌来维序LP（有限合伙人），并非良性循坏，无法培养出专业性的投资者，不利于市场的长期发展。　　顾慧君则指出，这几年来私募股权基金如雨后春笋，但有能力的GP（普通合伙人）稀缺。此外，私募股权基金监管难度较大，资金一旦投入具体的项目运作就很难监管，在制度未完备之前容易触发道德风险。　　投资人何去何从　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。”　　在私募基金逾期潮下，投资者又该何去何从？　　凌冲认为，遇到投资的私募产品亏损时，投资人需要厘清投资的私募运作是否合规。如果私募基金本身是合规运营、管理规范，出现亏损由市场波动引起的话，按照契约精神，投资人应该遵守私募合约。如果遇到未按基金合同的约定进行对外投资、管理人私自挪用基金财产等违规行为，投资人应该注意保存证据、及时报案，通过法律程序挽回损失。　　“当然，防范风险的重点还是应该放在事前。投资人在选择私募基金时，可以重点考察两个方面：一是考察私募基金管理人，包括投资风格、过往业绩、管理团队背景等；二是分析要投的私募基金产品，包括产品结构、投资方向、投资范围、运作方式等。”凌冲表示。　　凌冲提示投资人，要选择与自身风险承受能力相匹配的私募产品，切不要为追求高收益而忽视风险。　　毕研广坦言，私募基金属于“去刚兑”的产品，也是高风险产品，多数时候投资者出现投资损失，只能够自己承担风险。但是，如果私募基金管理人存在违法犯罪行为（比如挪用基金资产导致的亏损、伪造虚构投资标的等）或者第三方财富管理公司存在违规销售行为，则另当别论。　　薛倩表示，基金项目出现亏损风险后，首先投资者应确认该项目的风险是正常投资风险还是异常风险，“投资本身都具有风险，保本保收益且收益大于8%的项目现在并不存在，如果是投资本身的风险，投资者应当自担风险。”　　薛倩建议，在出现项目风险后，投资者应第一时间和机构沟通，对机构在项目的募、投、管、退各个环节的资料及过程进行审核确认，如果发现是机构存在不规范或者违规事件，可以实名向证监系统或者银保监系统进行投诉举报，让监管机构进行核查，必要时可以通知托管机构，让托管机构确保资金的去向。　　苏筱芮也表示，私募投资人需要明确，自己投资的产品并不等同于普通的固收产品，在评定产品风险时，需要以白纸黑字的协议内容为准，不能够轻信销售人员“保底协议”等形式各异的诱导话术。同时，私募投资人应当充分了解自身的风险承受能力，结合底层项目的投资性质，对风险承受能力与投向是否匹配做出评估。　　对投资私募股权方面的投资人，顾慧君给出了细致的建议：一是看私募基金的代销机构在销售过程中是否存在不合规的情况，如果存在可追偿；二是看私募基金管理人在融、投、管、退等环节是否尽责；三是从基金合同入手，看其中是否有对投资人进行保护的条款，例如股份回购条款和强制随售条款，若有，应充分利用这些条款保护自己的权益，避免损失。　　此外，顾慧君指出，对投资私募股权的回报应有理性的预期，对风险有充分的考虑。在仔细权衡自身的资产状况以及风险承受能力后再进行审慎的选择，尽量选择头部的私募基金管理人，要仔细阅读基金合同，并要求增加有利于投资人退出的条款，另外要避免投资单一项目的私募股权基金。

最严退出制度将出 独立基金销售机构打响保壳生死战

　　证监会日前下发《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“基金销售机构管理新规”）震动业内。有独立销售机构人士表示，应新规要求开始整改业务，同时也希望删除非货币基金保有量要满足10亿元的规定。　　保牌生死线　　基金销售机构管理新规强化了对公募基金销售机构特别是独立基金销售机构的内控与风险管理要求、提升销售机构专业服务能力和完善公募基金销售业务资格退出机制，特别要求基金销售机构排除货币基金后，近一年基金销售日均保有量要达到10亿规模，因银行券商等销售机构体量大，风控制度完善，这一硬性要求将大大影响独立销售机构的生死存亡。　　北京某独立销售机构的运营负责人表示，基金销售机构管理新规有九大核心要点影响独立销售机构业务的调整：第一，取得从业资格的人数从10人增加到30人；第二，实缴货币资本要求不低于5000万元，部分机构要追加注册资本；第三，对新申请牌照的股东要求提高了，对已经取得资格的无影响；第四，明确了设立分支机构的条件，对多数销售机构没有影响；第五，不能预约认申购，在开展销售业务时对客户体验性会有影响；第六，进一步明确了利用自有资金进行投资的条件，对当前影响也不大；第七，可以为其他基金销售机构和基金公司提供外包服务，部分第三方销售机构增加了一块业务；第八，明确了业务范围，公募、私募，不能销售信托和将来的银行理财子公司产品，这个影响比较大，很多第三方理财机构以前销售信托，现在已经撤下来了；第九，续展要求最近一年日均非货币规模保有量不低于10亿元，此条影响最重大。　　有业内人士表示，非货币基金保有量要达10亿的门槛过高，最好是各销售机构反映一下问题，把非货币的条件去掉。不去掉这条，按照现在的三方情况，大多数牌照不保。上述北京独立销售机构的运营负责人认为，“如果不改这条，那么在新规实施后的未来两年内，第三方销售业务会出现重大变化，主推货币的第三方销售机构要开始加大非货币基金的推广，原客户群的转化率不会很高，这给基金管理公司提供了一个机会，为第三方销售机构设计类固收产品。”　　基金公司方面，多数肯定基金销售机构管理新规。北京某中型公募的电商负责人表示，基金销售机构监管新规对基金公司具有重要积极意义，囤牌照炒作的销售机构少了，为了留住牌照，专心做业务的独立销售机构会越来越多。　　积极调整业务保牌照　　从2012年2月开始，证监会向第三方机构开放基金销售牌照申请。这意味着，除了银行、基金及证券公司，第三方理财机构也被允许持牌从事基金代销业务。Wind数据显示，目前独立基金销售共计109家。　　上述北京独立销售机构的运营负责人表示，非货币基金保有量能达到10亿元的第三方销售机构不多。事实上，每一家第三方销售机构的客户类型会有侧重，有的是面向低风险类型的客户，以销售货币基金这样的固收类产品为主，按照新规的要求不能向这些客户推荐权益类产品。另外，从智能配置角度看，在行情好的时候多配置权益类，在行情不好的时候不配置或少配置权益类，那么势必会造成非货币的存量下降，保有量降低到10亿元以下。　　尽管基金销售机构新规尚在征求意见稿阶段，记者采访的独立机构销售人士表示，可预见的是，各机构将发挥自身优势达到新规要求保牌照，有自己客户资源的第三方销售平台将开始重点销售非货币，没有客户资源的第三方销售可能找大股东或找机构投资者提升非货币基金的保有量。　　上述北京独立销售机构的负责人告诉记者，公司从业务层面、组织构架层面、运营层面都会有调整。整体而言，行业普遍积极应对，像业务范围这块几乎是板上钉钉的规定，哪些产品可以销售哪些产品不可以销售，先把不允许销售的全部下架。　　值得一提的是，过去三年不断水涨船高的基金销售牌照转让市场也将陷入冰点，2018年最最高炒至1.5亿元。接受记者采访的独立销售机构人士表示，已不再关注牌照行情，相关中介人员近期也未有基金销售牌照的倒卖信息。此外，也有部分第三方销售机构的从业人员表示，监管越来越严，业务普遍不好做。

新设基金公司拟任总经理、督察长2年内不得离职

　　3月1日，证监会发布《基金类行政许可审核工作指引1号》（以下简称《工作指引1号》），对《证券投资基金管理公司高级管理人员任职管理办法》（以下简称《任职管理办法》）第六条的适用作了更细致的规定。　　记者注意到，新设基金管理公司拟任总经理、督察长，除了规定需有1位具备一定的公募基金管理经验以外，还要求拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　原则上2年内不得离职　　先从《任职管理办法》办法第六条来看，规定申请高级管理人员任职资格，应当具备下列条件：（一）取得基金从业资格；（二）通过中国证监会或者其授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试；（三）具有3年以上基金、证券、银行等金融相关领域的工作经历及与拟任职务相适应的管理经历，督察长还应当具有法律、会计、监察、稽核等工作经历；（四）没有《公司法》、《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形；（五）最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。　　3月1日，证监会对该条的适用问题现作了更为详细的规定，主要针对新设基金管理公司总经理、督察长。证监会表示，为进一步强化新设基金管理公司总经理、督察长的胜任能力，新设基金管理公司拟任总经理、督察长应当符合以下条件：　　一、新设基金管理公司总经理、督察长，需具备一定的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且至少1人有公募基金管理从业经历，其中督察长需具备一定的公募基金管理（或证券资产管理）合规风控管理经验。　　二、拟任总经理需具备5年以上的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司副总经理及以上职务满2年；2、担任大中型（资产管理规模行业排名前1/3）公募基金管理公司部门负责人满4年；3、担任证券公司分管资管业务副总经理及以上职务满2年或公募部门负责人满2年；4、担任证券资管子公司副总经理及以上职务满2年；5、担任保险资管公司负责公募业务的副总经理及以上职务满4年或公募部门负责人满4年；6、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位副处级及以上职务满2年；7、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　三、拟任督察长除应当符合《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等规定的条件外，需具备5年以上的资产管理合规风控管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司督察长或公募基金管理人公募业务合规负责人满2年；2、在公募基金管理机构、证券公司、证券资管子公司从事公募基金管理业务或者证券资产管理业务相关的监察稽核、风险管理工作，担任部门负责人满2年；3、担任取得资产管理业务牌照的证券公司的合规总监职务满2年；4、担任私募证券基金管理机构合规部门负责人满4年，其从业的私募证券基金管理机构须满足最近3年无重大违法违规记录、管理良好、最近3年证券资产管理规模合计不低于150亿元；5、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位主任科员及以上职务满2年；6、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　四、拟任总经理和督察长应在基金管理公司设立批复之后30日内从原任职机构离职。拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职，特殊情况经证监会认可的除外。　　已有新基金公司高管变更　　从这个规定可以看出，总经理、督察长被要求至少1人有公募基金管理从业经历，同时还必须满足一定年限的副总级别或部门负责人级别的管理经验，更值得关注的就是，拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　有意思的是，在不久之前二次“过会”的明亚基金就出现了总经理变更的情况，早在去年8月，明亚基金其实就已经拿到监管的批复文件了，不过由于公司法定代表人兼总经理职位由王晖变为公司第一大股东李正清，明亚基金相当于又重新批了一次。　　而在近2年已经成立的基金公司中，也存在总经理、督察长变更或即将变更的情况。比如睿远基金在今年1月份发布公告，公司原董事长傅鹏博转任公司副总经理，公司董事长由刘桂芳担任，而刘桂芳同时又是公司的督察长，睿远基金表示，刘桂芳女士将代行督察长职责，代行期限不超过6个月，这也就意味着6个月之后，公司的督察长或将发生变更。　　再比如东方阿尔法基金，2017年7月成立之后，2017年8月就出现了总经理变更的情况，彼时的总经理肖冰转任公司董事长，变更后由刘明担任公司的总经理，而原来的副总经理曾健，在2018年5月转任公司督察长，可见短短不到两年，总经理和督察长都发生了变更。　　如果按照新的规定，2年内不可以离职的话，那么2年之内是否可以转任其他岗位呢？这其实对新基金公司的影响同样存在。　　总的来说，以后成立的新基金公司，在关于总经理和督察长的任命上，要做更为长远的安排了。

新一批拟失联私募：有美女总裁 有伪造公文 更有....

　　证券投资基金业协会公布了第26批疑似失联私募名单，涉及88几家机构，基金君发现，这些机构有不少出现产品兑付问题。　　比如中融国晟宣传国资股东，却伪造政府公文，还将托管账户偷天换日，挪用投资者资金；而中财鼎盛以投资房地产为名义吸纳投资者4亿存款，最终无法兑付，实控人因非法吸收公众存款罪获刑8年；还有一家国盈基金也是利用私募基金搞自融，逾期债务规模达10亿元左右，公司股权结构相当复杂，80后美女总裁在其中发挥了重要作用，而公司实控人扑朔迷离；还有一家环球巨富涉及河北投融违约，项目资金达6.3亿元，公司CEO后来被捅伤。　　宣称国资股东、伪造政府公文 中融国晟挪用资金后失联　　基金业协会备案信息显示，中融国晟投资基金管理有限公司成立于2015年8月24日，备案于2015年9月18日，注册资本为1个亿，属于其他私募投资基金管理人。　　公司目前备案的法定代表人是刘三江，基金君发现工商信息里面，公司法人已经几次变更，目前为李娟，显然公司没有及时更新备案信息。　　目前公司旗下备案的私募基金有6只，包括宜兴文化产业园基础建设私募投资基金、中融国晟·承德市城中村改造项目私募投资基金、国晟安居1号私募投资基金。据财联社报道，三只基金涉及的资金总额约在3亿元左右。宜兴基金违约后，中融国晟曾召开投资人大会，公司实际控制人王春东向投资人承认挪用了基金的资金。　　据财联社报道，近期多名投资人反映，称其于2017年9月认购了由中融国晟投资基金管理有限公司担任管理人的宜兴文化产业园基础建设私募投资基金。在运作过程中，中融国晟涉嫌伪造资金托管银行凭证、以非募集账户募集资金、伪造宜兴市政府与财政局公文、伪造法律尽职调查报告等文件。目前，中融国晟方面已处于失联状态。　　据投资人事后统计的数据，宜兴基金实际募集规模超过1.5亿元，可以核准身份的投资人共55名，对应金额为1.457亿元。　　公开工商信息显示，中融国晟注册于2015年，股东为山东汇利集团公司与自然人李娟，分别持股80%、20%。这家公司自称是国资股东，在宣传资料里，中融国晟宣称山东汇利是一家多元化大型国有企业集团公司、AAA级信用评级、年完成产值过百亿。　　令人比较惊讶的莫过于中融国晟伪造政府公文。宜兴基金销售过程中，中融国晟曾向投资人出具政信三件套，即由宜兴市财政局出具的《项目融资偿还资金承诺函》、宜兴市人大常委会出具的《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》以及宜兴市政府出具的《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》。根据后来投资人向相关政府部门核实的情况，上述三个文件中的两件被证实为伪造。　　同时，基金的托管账户也被中融国晟偷天换日。财联社报道，宜兴基金合同约定，基金募集托管账户尾号为10806，但是托管行却告诉投资人，该基金在银行开立的募集监管账户尾号为10607。由于10806并非募集账户，托管行无法监控资金流向。在实际募集过程中，仅有3000万元进入了托管账户，超过1.1亿元的资金直接进入了中融国晟的对公账户。　　投房地产为名吸纳投资人4亿存款 中财鼎盛实控人被判8年 　　基金业协会备案信息显示，中财鼎盛投资基金管理有限公司成立于2012年6月7日，备案于2014年4月29日，属于私募股权、创业投资基金管理人，注册资本1个亿。公司法人为高培峰。值得注意的是，该机构存在多条不良诚信信息记录，已经被基金业协会纪律处分，行业谴责、加入黑名单。　　具体来看，基金业协会的纪律处分决定书显示，一是公司未按规定如实填报登记信息；二是未按规定报告重大事项，三只有限合伙基金没有按照合伙协议约定支付投资本金和约定收益为合伙人办理退伙；三是未按规定配合协会检查；四是投资者反映，北京国能宇轩投资管理中心、国能宇河、国能宇泰三只基金未按规定办理工商登记，约定投资的相关保障房项目公司没有与中财鼎盛进行合作，募集资金以高培峰个人名义对外借款，涉嫌挪用资金和诈骗。　　目前公司旗下备案基金有4只，包括上海宝山区政府保障房项目投资基金、天津市河北区政府保障房项目投资基金、上海虹桥元一希尔顿酒店项目投资基金等，但这些基金的投向都出现了问题。　　从工商信息看，中财鼎盛由亚迅盈科技等几家公司持股，背后实控人是高培峰。　　据新京报报道，2012年至2014年5月，高培峰及中财鼎盛公司通过第三方公开宣传，并承诺高额返息，以投资上海宝山区政府保障房项目、天津河北区政府保障房项目、上海虹桥元一希尔顿酒店项目、南京长江第三大桥项目等为名，成立相应的有限合伙，吸收不特定公众入伙。　　从其吸引投资的手段看，主要是承诺投资者10%至12%不等的高额返利。一些投资者纷纷拿出百万资金去投资，但是后来发现高培峰并没有按照投资合同投资，违反合同，在原合同项目退出后，擅自挪用资金牟利。募资期间，高培峰将投资款出借或投资，造成投资人资金不能收回。　　高培峰于2014年11月29日被查获，其在朝阳区曙光西里的房产、朝阳区富通西大街的房产同时被查封。从2016年3月对其提起公诉后，公诉机关一年间曾4次追加起诉。经法院审理查明，有162名投资人投资4亿余元，收到返款7000余万元。　　根据指控，高培峰于2012年5月至2014年10月间，在朝阳区北四环东路6号院等地，以投资金源春晖项目等可获得高额收益为由，通过媒体等途径向社会公开宣传，吸收公众资金2.8亿元。　　朝阳检方追加指控：高培峰于2013年7月至9月间，以投资中财亿阳——南京长江第三大桥项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金400万余元；高培峰于2013年4月间，以投资上海宝山区政府保障房项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金300万余元；高培峰自2013年1月至2013年5月间，以上述项目为由吸收公众资金700万余元；高培峰自2012年至2013年间，以上述项目吸收公众资金1亿余元。上述钱款共计4亿余元。　　新京报记者获悉，中财鼎盛公司实际控制人高培峰已因非法吸收公众存款罪获刑8年，罚金人民币40万元，法院判决他退赔投资人的经济损失。根据指控的事实，这将涉及近4亿元资金。　　国盈基金10亿私募产品违约 美女总裁、实控人扑所迷离 　　基金业协会备案信息显示，国盈投资基金管理有限公司成立于2014年7月14日，备案于2014年10月13日，注册资本金达到1.2个亿。公司人数多达120人，属于私募股权、创业投资基金管理人。目前公司法定代表人是陈雷。值得注意的是，国盈基金目前备案的私募产品数量达到106只。　　去年据媒体报道，从投资人处收到爆料，国盈投资基金管理有限公司旗下国盈西凯私募投资基金六号到十号逾期，国盈基金发出一份致投资人函，要求延期一年，但投资者并不同意，还致信托管方中信证券介入主导并督促基金清算。据国盈基金投资人、国盈基金员工透露，警方已经介入对国盈基金及其相关负责人的调查。　　从国盈基金的内部知情人士处得知，目前国盈基金的逾期债务规模已达10亿元左右，并且逾期风险并没有得到有效控制。　　国盈基金的股权结构非常复杂。天眼查信息显示，国盈基金的股东，除了自然人白瑾之外，大股东是国盈资产，持股比例为72%，二股东为国盈控股，持股比例为26.5%。而国盈资产的大股东是国盈控股，持股比例为96%，国盈控股的股东之一又是国盈资产，持股比例为25%。再看公司持股背后有多名自然人，比如张楠、白瑾、吕晨、黄婷、金如一。　　2018年7月16日，国盈基金单方面发了一封致投资人函，决定延长国盈西凯私募投资基金七号的运行期一年。国盈基金私募产品兑付危机正式浮出水面。出现展期的还有西凯六号，同样延期一年，该基金曾经约定年化收益率为12.5%。　　关于国盈基金的高管、实控人一直扑朔迷离。国盈基金女总裁杨睿忻，虽然未列国盈系股东，但在国盈基金和西凯投资项目中起到十分关键的作用。有意思的是，根据2018年1月6日，国盈基金官方微信号的一篇活动文显示，公司总裁为杨睿忻，但在2017年的思度科技的一篇微信公号推广文章中，思度控股集团的总裁也叫杨睿忻。　　有国盈基金的工作人员曾经表示，我也是最近才发现国盈基金、福创控股和思度控股的实际控制人都是张业强和白中杰，他们才是整个资本体系的核心，福创和思度是资产平台，国盈是资金平台，现在相关负责人被警方控制了。　　涉及河北投融违约案6.3亿 环球巨富CEO被捅伤 　　还有一家环球巨富投资有限公司，成立于2010年5月12日，备案于2014年4月29日，注册资本金达到2个亿，公司员工80人，公司法人为王杰。　　据财新报道，前几年，河北融投500亿担保突然落空，违约风险一触即发。河北融投所担保的项目牵连多家金融机构甚至民间借贷，可能造成不良资产达几百亿元，其中便包括环球巨富。作为一家注册金为2亿、管理资产规模数十亿的资产管理公司，环球巨富在河北融投违约僵局中不占任何优势。　　据悉，环球巨富涉及河北融投项目资金约6.3亿元，牵涉660名左右的投资者。2015年10月，在环球巨富的投资者维权委员会上，公司CEO王杰被被一位投资者捅成重伤，紧急送往医院的重症监护室，后来才脱离生命危险。

深圳华强北关铺潮调查：有人年入百万，有人9个档口关至2个

作为全国乃至全球最大的电子产品集散地，深圳华强北长期以来被誉为“中国电子第一街”。但是这几年，关于华强北风光不再的报道持续见于报端，华强北到底怎么了？网上流传的“空铺潮”是否属实？手机通信产业转型、电商冲击、高租金的影响有多大？曾经在这里扎根的商户和创业者，又是如何看待今天的华强北变局……带着这些疑问，证券时报记者多次走进华强北，调查华强北店铺档口和写字楼出租情况，与商户进行深度交流，走访政府人员及专业人士，调查华强北产业转型升级的成效，力图还原一个真实的华强北。年入百万的吴老板：赚钱全靠转的快手机占据了华强北市场的大多数铺位。华南路飞扬时代大厦，是华强北月租金最贵的地方，1-4楼是通讯市场，每层定位不一样，而4楼的租金又是这个大厦里最高的，这一层专售苹果手机，从香港拿货过来卖，利润高，传闻中这层楼的老板个个身价千万起。“外面传得太离谱了，哪有这么多千万，我就认识四楼有几十万资产的，哈哈。”吴老板大笑着说。（飞扬时代大厦四楼，人头攒动 唐维/摄）2013年，吴老板结束了老家的MP3、MP4生意，来到深圳华强北，从学徒做起，修苹果手机。“那时候一个月能赚1万多吧，要修的机器多得很，想赚多少完全取决于你想修多少，修得多就赚得多，修到凌晨三四点也是常有的事。很累。”吴老板回忆道。修了两三年后，身体报警了，腰椎盘突出问题很严重，不能久坐，手机维修的事不能做了，再加上老婆孩子过来了，一万多的收入在深圳根本不够花，在市场混久了，也认识了一些人。吴老板开始尝试做苹果手机生意，也就是去香港拿二手手机，过来到深圳卖。“第一单就赚了四万多块钱，可把我乐的。”但第二单“统货”看走眼了（小编注：所谓统货，就是在一个偌大的工业厂房内，遍地都是一排排黄色的纸皮箱，箱子里面满满的都是iPhone手机，看谁给的价钱高，这一箱子货就归谁。如果拿的那一箱货成色不好，就会亏。），接下来又陆续亏了三四批货，当时他总共就只有20来万的本金，亏到所剩无几了，“那时候心里很绝望，只想回老家，快点离开深圳，再也不要来了。”吴老板最后还是决定扛下来，通过信用卡腾移资金，终于又赚回了本金20万。2016年，吴老板将档口开到了华南路飞扬时代大厦4楼，租金最高，人气最旺，“就是这同一个柜台，租金有过3000元/月，最高到过18500元/月，现在是9000元/月，半年签一次合同，生意好就涨价，档口空得多了就降价。反正每次签约租金都不一样。”一平方左右的玻璃柜台，位置好的曾被炒到三、四万一个月，转让费达到150万，后来市场进行了控价，规定每个月租金不准超过1万3，炒作才有所降温。今年是吴老板做水货手机的第四年，他总结前三年，收入每年都在增长，现在“统货”基本不会看走眼。2018年赚到了百万元左右。回忆到华强北这六年，买了房（惠州），买了车（宝马），生了二胎，大儿子在深圳上学，他还是比较满意的。“华强北客流减少？这个我没有明显感觉。生意不好做？我觉得一个行业做到一定阶段，尤其是电子行业日新月异，肯定会发生变化，就看你能不能跟上这种变化，跟不上就不好做，跟得上就好做。”吴老板说道。感叹越来越难的周老板：二手手机生意做了18年六年之前，周老板的店也开在飞扬时代大厦4楼。“那时飞扬市场做得还比较杂，我们4楼也租过，3楼也租过，人气好了以后，就把我们做二手机的都赶到爱华市场来了，因为都是通天地集团的市场，我们做久了反正都是做老客户的生意，在哪个市场无所谓。”全国的二手手机在华强北集聚，又从华强北卖出全国各地，因为这里有着二手机产业链一条龙服务，逐渐发展成为中国乃至全球最大的二手手机生产和集散地。（爱华市场里挂满“打击盗抢销赃”的标语 唐维/摄）一栋毫不起眼的民房，底下是污水横流的菜市场，菜市场楼上是二层商铺，再往上是居民楼。爬上油腻的楼梯，斑驳的墙面上布满了各种痕迹，来到楼上，眼前的一切可能会让你感到惊讶，喧嚷的人群，热闹胜过早高峰的菜市场，这里是华强北二手手机的重要市场——爱华市场。周老板的档口，就在二楼。说是档口，其实就是一个70公分长的玻璃柜，占地1平米，租金每月3000多元。“这层楼不知有多少千万富翁呢，你看看这工作环境，我们一年350天在这里，市场的人大多是草根出身，我们根本不需要高大上的环境，不需要政府进行这规划那规划的，只要有钱赚。”“过完年刚上来，每天出货1000多台，连续几天，老婆还在家里没过来，可把我忙死了。”周老板回忆起2004年春节后市场交易高涨的时候，语气中仍透露出兴奋。周老板2001年高中毕业后就来到华强北从事二手手机生意，在这个简陋的玻璃柜旁边，他坐了已有18年，见证了华强北的兴衰迭起。在老家的省会城市买下了两套房，在深圳也买房买车，还生了3个孩子。他印象中，生意最好的时候是2003年、2004年，每天能卖好几百台，而且有相当比例的二手手机是卖给了老外，耳濡目染下来，他们夫妻俩也都学会了简单的英语交流。什么时候觉得生意在变差呢？周老板想了一下，“大概是2012年开始吧！”他分析，生意变差有两个原因，一个是手机品种变少了，大浪淘沙，绝大部分山寨机已绝迹于市场，只留下大品牌，大品牌手机价格贵，质量好，人们换手机的需求没有那么频繁。另一个是市场的规范行为，打击翻新机、山寨机，规范货源，大家生意就不那么好做了。周老板告诉记者，2017年下半年有一段时间，整个市场很少有档口做生意，大家都关档了，就是因为监管部门天天来查，看货是不是来路不正，一有问题就收货抓人，大家索性就都关门了。周老板也被抓过，虽然后来发现是抓错了，人很快被放了出来，但是因为拿不出正规的进货发票，20多万的货还是被扣压了，要求等案件调查清楚之后再还给他。最后几经周折，把货拿回来了，但是基本没啥价值了，一是损坏了一些，另外一个因为电子产品价格折价特别快，现在1000块的货，半年以后可能就值四五百块。现在市场上基本上没有外国人来拿货了，都是一些熟客，下家不问上家的拿货渠道，上家也不打听下家的销售渠道，维系他们之间关系的仅仅是“钱”而已，这是建立在这条“灰色产业链”上唯一的纽带。“现在？平均下来每天卖个几十台吧，也就挣个吃饭的钱。”他表示，现在的收入，不及以前的50%。被问到是否考虑转行时，周老板叹道，“我倒是想转行啊，可近二十年光卖二手手机了，其他行当也不了解啊。我们市场也有一些人改行退出了，但过一段时间在其他行业里亏了钱又来卖手机了。”其实，周老板已经把内地的两套房挂出去了，准备大干一把，他认为，二手手机不是非标品，两个交易的个人，对于手机新旧成色的定义不一样，所以目前很难完全被互联网代替，二手机交易市场并不会衰落。档口9变2的黄老板：产业、封街、电商多轮冲击2000年赛格广场裙楼投入使用，一至八层汇聚了世界上几乎所有知名品牌电子元器件，电脑整机及配件，以及通信、家电、视听类电子产品。同年，黄老板在赛格广场开下第一间店，主要销售相机和配件。2008年至2010年期间，相机处在销售的高峰期，黄老板在赛格广场租下9个档口。公开资料显示，鼎盛时期，华强北电子专业市场多达36家，经营商户26252户，年销售额实现3000亿元，是全国经营商户最多、产品最全、销售额最高的电子商业街区。“2008至2010年，相机处在销售的高峰期，一个月最高的营业额是1000多万，现在一年都收不到1000多万，那时候，忙到五六点钟才吃中午饭，晚上经常忙到八九点。”黄老板表示。华强北开始面临多方面的挑战，首先是电商对实体店的冲击，随着阿里巴巴、京东、苏宁易购等电商平台迅速发展，电子产品交易逐渐向线上转移，各电商平台为抢占市场不断进行网上促销，华强北实体店销量下降，部分华强北的商家开始转移到线上销售产品，将店铺从华强北搬至其他地方。为应对电商对华强北电子元器件市场带来的影响，华强集团着手打造华强电子网，2015年，华强电子网电商企业注册电子企业用户超过150万家，网站月访问量超过3000万次，2015年华强电子网撮合交易额达到360亿元。其次，手机从功能机进入智能机时代后，华为、OV（OPPO、VIVO）、小米等国产手机迅速发展，手机价格大幅下降，山寨手机市场缩小，华强北商家靠倒买倒卖山寨机的利润大幅度下滑。同时，为加大保护专利和知识产权力度，政府出手严厉打击华强北的山寨和水货市场，大量依靠贩卖山寨和水货手机为生的商贩被迫搬离了华强北。2013年也是华强北人流急转下降的重要时间节点，受修建地铁影响，华强北开始对主要干道进行长达4年的封路，人流量骤降，大量商家生意受影响被迫搬离华强北。云创智谷运营招商总监李元政认为，华强北修地铁封路是人流量逐渐减少的原因之一，而电子商务的兴起则加速了华强北实体电子交易的没落。2017年，地铁开通也未能挽救华强北的衰落之势。“修地铁期间对客流量确实有所影响，人都现在都不来买东西了，不知道为什么，就包括卖笔记本的，往年都是排着队买单，现在也是非常冷清。”黄老板说。如今，黄老板的9个相机档口，只剩下两下，“计划今年再关掉一个。”但显然把所有原因都归结于地铁封路也不客观。“以手机市场为例，华强北是出名的翻版机研发中心，随着智能机技术不断进步，模仿难度变大，很多模仿出来的机子达不到要求，同时，政府对加大了知识产权的保护力度，仿冒的代价太大，华强北仿冒机子变少了，华强北的企业有一个淘汰的过程，很多产业链在华强北也没有了生命力。”华强北商会会长黄建跃说。“空铺潮”真相如何？租金没涨，需求消失了作为亚洲最大的电子产品集散中心，曾经的华强北“一铺难求”，各大商城人满为患，甚至有铺位售价突破30万元每平方米，有人靠着投资铺位发家致富。“华强北做小柜台的人，以前拿到柜台的很多都发了财。2008年金融危机以后，柜台价格下跌，一手的都没亏，但是，炒柜台的人就亏了。”黄建跃说。而近年来，华强北“空铺潮”屡见不鲜。记者从深圳华强集团有限公司2018年度第三期中期票据信用评级报告中发现，华强集团的电子世界门店多集中在华强北市场，深圳一店共有铺位3757个，2015年出租率达到95%，后逐年下降，2017年降到89%，2018年的1月至9月有所回升，为92%。深圳二店的铺位数量为1729个，2018年1至9月出租率为87%。华强北“空铺潮”的现象在2012年便已存在，在走访中，记者明显感觉到转型和降价已成为华强北各大商场的主旋律，人流量不断向少数商城集中，商铺则从高层向低层搬迁，越往上人流量越少，空置的档口越多。大量数码商城同类竞争，在出租率不断下降，租金不断下调的压力下，为应对空铺带来的压力，部分商城开始谋求向商贸转型，引进美容、服装等其他产业。（曼哈数码广场A座正进行转型待租 王明弘/摄）记者看到，曼哈数码广场A座内行人稀少，大多数商铺已经关门，仅有少数未到期的商家在营业。据了解，曼哈数码广场经营面积达到10万平方米，是深圳“老字号”大型正品行货手机交易中心、手机通讯配件批发中心、智能手机维修中心。然而，当记者以做手机生意为由向招商经理洽谈时，对方表示，A座近期要做产业转型，已不再对外出租。在询问转型做什么行业时，对方表示不清楚，还在等公司的通知。与曼哈仅一路之隔的现代之窗商业广场则显得十分萧条，一楼二楼则有很多商铺待租，租金价格相比其他商场要低。同样面临转型压力的的还有远望商城，沿着振中二路往南走约50米，可见远望商城二期一楼和二楼改成了化妆品区，负责该区域的招商经理表示，这一区域自从2018年年底开始就不对电子产品商家出租了，原电子产品商铺到期后概不续租。在远望数码，某商铺老板透露，新入驻的商家除了租金，还需交价格不等的进场费。该老板向记者介绍了一间待转租的商铺，面积15.7平方米，月租金15700元，原老板刚租的时候交了12万的进场费，现在个人急转可免去入场费。远望数码的楼层经理则向记者表示，近期所有新入驻的商家可以免去入场费，外加免去第一个月的租金，现在市场竞争压力大，所有的报价都已经打过折扣。走访赛格广场，记者发现大多数商铺都已对外出租，但是流动率非常高。在赛格广场6楼，一个几平方米的小档口分割成两块，由于业务减少，为分摊成本压力，业主正将另外一半出租。赛格广场楼层负责人吴经理表示，近几年租金不断在下调，每次下调5%。以黄老板在4楼的商铺每月为13000元，2008年时则需要23000元。黄老板表示，受华强北修地铁的影响，赛格广场当时租金每年降5%，3年总共降了15%。“我们对面的铺位2017年空了半年，换成了联想，又换成了做高端数码相框的，做不到三个月，每个月都亏损，又换了一家做矿机的，数字货币跌得厉害，卖矿机的也退租了。如今赛格电子市场流动散客较少，多数商铺以批发老客户为主，如果入驻之前没有固定客源，前期经营会很有较大压力。像我这样的老商铺，我认识的，可能就只找得到个五六家。”黄老板说。政府比商家还急 力推创新创业街区在因为修地铁而封路的四年里，华强北空铺率最高的时候达到了80%。2017年初封路解除后，华强北的空铺率情况好转，可作为全国最大的手机批发市场，华强北手机市场的衰落是大势所趋。花开两朵，各表一枝，一个不容置疑的事实是，作为中国也是世界最大的电子元器件集散地，华强北电子元器件交易市场优势仍存。如今，华强北正希望凭借其完备的电子信息产业链，成为全球创客与高新科技产业天堂。2017年10月，福田区委区政府出台了《华强北创新发展行动计划》，计划3年内投入10亿元专项资金开展“十大行动”，从产业空间、业态提升、品牌打造等方面，全方位扶持华强北创新发展，提升华强北商圈综合竞争力，创造华强北新的活力与繁荣。2018年2月8日，福田区政府发布《华强上步片区产业空间共给侧改革专项政策》。通过改造、租赁、合作等方式整合片区物业，通过政府扶持降低空间成本，通过空间统筹聚集创新要素，通过创新发展引领转型升级，将华强上步片区打造成国际一流的创新创业街区。在政府的扶持下，越来越多面向科技领域的创客空间在华强北创立，规模大小不等，云创智谷位于赛格科技园2栋，其运营招商总监李元政向记者介绍，深圳云创智谷2018年开始启用，定位打造成“人工智能城市创新中心”，已建设完成园区面积7824平米，入驻企业46家，实现了100%入驻。“我们三楼以前是一个美食城，倒闭了一年多没开业，我们投资了600多万元重新改造成了创客空间，政府给予了租金、装修空间费用等扶持政策。”李元政介绍。某入驻企业老板向记者表示，他基本走访过华强北所有的商业写字楼，价格在100元至120元每平米，云创智谷价格是80元，比较划算。“而且腾讯创业的起点就在我们楼上，这是福地啊！”李元政认为，华强北应积极发挥电子产业元器件集散的优势，结合科技创新，配合政府的长期扶持政策孵化企业成长。“华强北的优势在于，开发一个电子产品，在华强北电子世界所有电子元件都可以买得到，并一站式把样品做出来。华强北利用作为电子元器件集散地的优势，孵化和电子产业有关的创客、创业型企业，接到了产品创意或国际市场的订单，很容易就能把产品做出来，再销售到国际市场去。”记者注意到，大部分创客空间都为入驻企业提供了完善的配套设施，如会议室、展厅，休息区等。这些接受了政府补贴的创客空间对入驻企业提出了一定的要求，比如规定入驻的企业名字必须带有“科技”两字。但是，也存在企业原本不符合创客空间的入驻条件，仅仅更换公司名称，加入“科技”两字即入驻的情况。在记者采访的几家创业企业中，他们的采购产业链并不在华强北，也就是说，他们并非是为享受华强北电子元器件集散地的优势而来。在某创客空间入驻的大厦，记者与大厦管理人员攀谈时，其将创客空间理解为二房东，就是投资公司通过相关手段拿到低价房源，再将其分租出去。华强北某业内资深人士则认为创客很难为华强北带来活力，华强北是个商业区，虽然现在创客在华强北的办公室成本降低了，但是面临其他各种各样的高成本。对于不用在华强北采购元器件的创客来说，可以到成本低，生活条件好的地方创业。另外，创客不会为华强北带来客流量，不能为华强北带来更多的商业气氛，也很难为政府创造更多的税收。他认为，目前华强北的业态不丰富，电子行业慢慢的萎缩，新的业态又没有更新进来，没有打造成各个商户之间的联通，里面有一个最大的原因不是政府不想做，也不是企业没有意愿去这样做，主要是步行街里面的房屋的产权非常复杂。大多数都是国企的物业，国企可以自己经营，经营好坏对他们来说压力不大。另外，出租的时候对品牌的要求不要，只讲究谁出的租金高，不同的物业之间他们很难统一。黄建跃则认为，修地铁长期来看对华强北是利好，地铁开通后人流量增加了，当时封路只是一个暂时的阵痛。华强北应该要以低租金吸引商家入驻，让商家实现盈利。降低租金后，有选择的引进好的品牌和企业，由政府来沟通协调和补贴扶持，以低价位吸引全国好的零售品牌入驻华强北。“重新打造一个华强北，不能用老的概念来打造。除了保持是电子一条街以外，还应该引进别的知名品牌。”黄建跃说。

新三板，没有被遗忘

2月27日，一场万众瞩目的发布会召开。如果你和读懂君一样期待注册制与科创板，如果你也和读懂君一样坚守新三板，那你现在也会和读懂君一样激动。“设立科创板并试点注册制促进资本市场稳定健康发展发布会”是证监会新任主席易会满的“首秀”，在发言和答记者问中，他表示：“建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。”“科创板、创业板和新三板都是资本市场重要组成部分，证监会将认真综合评估改革创新的效果，统筹推进创业板和新三板改革。”一席话激起千层涟漪。当晚，创业板便传来消息，广东省向证监会商请加快推动深交所创业板改革并试点注册制。股市一片热火朝天之中，新三板也没有被遗忘。实际上，新三板这几年也一直在摸索中改革。01易会满“首秀”提及新三板改革2019年，是资本市场的改革大年。设立科创板并试点注册制改革，是当前中国资本市场的第一要务。“这是一项重大的制度创新。这项工作做好了，对于资本市场的各项改革都是非常大的一个推动，需要坚决地、稳步地推进。”易会满这样表示。中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场被提升到前所未有的高度。正因此，新帅上阵还是有很多事要做的，头等要务是推进科创板顺利落地，其次是多层次资本市场的建设需要提速，包括创业板及新三板的改革。基于此，资本市场各个板块都会有各自表现的时刻。发布会上，易会满在答记者问中表示，科创板和现有的主板、中小板、创业板、新三板都是多层次资本市场体系的重要组成部分，科创板主要在发行、上市、信息披露、交易、退市等方面做了非常多的制度创新，在很多方面有很大的突破，所以，科创板不是一个简单的“板”的增加，它的核心在于制度创新、在于改革。证监会将会综合评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板改革，更好地为经济高质量发展提供服务。2014年至今，新三板已经完成近5000亿元的股权融资，对民营经济的贡献不言而喻。新三板为万千中小民营企业注入所需的资金血液，但投资者门槛过高、流动性不强已成为制约新三板和企业发展的顽疾。02服务民营企业的主阵地2月14日，中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》（以下简称“《意见》”），其中，关于“加大直接融资支持力度”中，《意见》指出要积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。《意见》要求，通过综合施策，实现各类所有制企业在融资方面得到平等待遇，确保对民营企业的金融服务得到切实改善，融资规模稳步扩大，融资效率明显提升，融资成本逐步下降并稳定在合理水平，民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题得到有效缓解，充分激发民营经济的活力和创造力。新三板市场民营企业占比93%，中小微企业占比94%，它一定是一个服务民营企业、中小微企业的主阵地。“我们的改革思路已经形成，下一步的推进会越来越清晰！”关于如何提高市场的融资能力和流动性水平，2018年12月20日，股转公司董事长谢庚表示，只有解决了流动性问题，才有流动性溢价，才有市场化的公允定价；有了公允的定价，投融资双方才能降低谈判成本，才有积极性。必须从解决流动性入手，从而更好地解决融资的问题。“投融资对接还有一个重要的问题，市场流动性问题解决还有一个重要的基础，就是投资者的结构和数量。这个问题现在也已经引起各方面的重视，我们也进行了大量的数据测算，下一步这项改革也要配套推进”。2019年1月31日，证监会对《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》及其配套规则、《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》及其配套规则进行了修订整合，修订版本中，新三板股票被纳入QFII、RQFII投资范围。这对于拥有境外投资意向者但囿于国家政策拿不到海外资金的企业来说，无疑是雪中送炭。在此前，境外机构投资者和自然人只能通过挂牌前入股的方式投资新三板，不能直接参与新三板企业定增和二级市场投资。科创板将开启中国资本市场改革大幕，读懂君相信，随着改革的不断推进，新三板也将真正成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

深圳P2P机构该怎么退出？征集你的意见！

3月1日，深圳市互联网金融协会发布《深圳市网络借贷信息中介机构良性退出指引 （征求意见稿）》（以下简称《良性退出指引》）称，网贷机构应于退出通知送达当日关闭平台出借人开户、充值、投标等功能，仅保留登录、查询、还款及提现等功能持续运行。南都记者获悉，该指引目前还只是征求意见稿，即日起将向行业公开征求意见，各网络借贷信息中介机构将有关意见和建议可以电子邮件形式于2019年3月15日前反馈至深圳市互联网金融协会。PART1 WHAT？新指引做出哪些新规定？根据南都记者查阅，《良性退出指引》共分为十一章、八十二条。其中指出，拟退出网贷机构原则上应于报备当日停止发布新标。同时，网贷机构应于签订退出承诺书三日内，同时开立或指定两个专用银行存款账户。其中一个专用账户（简称“回款专户”）专门用于接收清收回款资金和兑付符合优先本金支付条件的对应债权；另一个专用账户（简称“兑付准备金专户”）专门用于提取兑付准备金。如监管部门要求对专用账户实行共管的，应从其规定。《良性退出指引》还明确，网贷机构应全面、准确、详尽。除了告知股东的退出决定外，还应向出借人说明退出工作时间表、出借人维护权益的具体渠道、方法和途径，尤其应对出借人后续参与重大事项表决的表决系统相关链接、账号、密码以及建议的表决规则等进行详细说明。网贷机构应采取合适的通知方式，做到及时全面送达相关出借人，保障出借人的知情权,如通过手机短信、微信群、QQ群、APP、客服电话或电子邮件等适当方式和渠道向全体出借人通知。网贷机构应于退出通知送达当日关闭平台出借人开户、充值、投标等功能，仅保留登录、查询、还款及提现等功能持续运行。如平台存在补贴、奖励、红包或虚拟币商城功能的，应停止一切发放、提取和商城功能。此外，网贷机构的资金存管业务因退出等原因被存管银行终止服务而下线，网贷机构应事先准备接入第三方支付公司的支付通道服务，确保为平台提现、还款功能始终保持正常状态。网贷机构有义务向出借人说明第三方支付机构的通道业务完全是接受网贷机构指令而进行，第三方支付机构不承担与支付通道业务无关的任何责任或义务。PART2 WHY?新指引八大亮点由于该《良性退出指引》还是意见征集稿，深圳市互金协会还贴心地附上了《良性退出指引》解读，向社会公众详细解释了该指引制定的逻辑。亮点一：如何有效保护投资者利益深圳市互金协会表示，P2P网贷专项整治有打击不法和保护投资者利益两大目标，由此，《良性退出指引》明确提高专项整治中的良性退出比例、提高退出效率、减少资产贬损和逃废债、提高清偿比率。亮点二：首提出借人权益维护三大机制值得注意的是，《良性退出指引》第5条、第五章、第77条创新性地提出了出借人维护权益的三大机制，即出借人大会、监委会和知情人举报制度，深互金协会认为，此举将有助于出借人合法、有序维权。根据深互金协会透露，其中知情人举报制度提出对于借款人、监委会、网贷机构员工及专业中介机构代表等知情人士对网贷机构及利益相关方存在的销毁、隐匿、伪造数据资料，隐匿、转移财产、利益输送等违法违规、侵占或损害出借人和网贷机构利益的事实向主管机关举报并移送公安机关依法处置。深互金协会表示，这一制度有助于尽早发现风险，对违法违规行为及早从内部攻破堡垒，大幅降低出借人的监督成本。亮点三：以公平投票原则消解猜忌网贷机构退出过程中，广泛存在出借人过于分散，出借人之间、出借人和平台之间的信任度较低，重大事项共识难以形成，退出过程波折反复等难点问题，不少退出机构最终走向司法打击一途。为了解决这一难点问题，《良性退出指引》创新性地借鉴了我国证券市场股权分置改革中的有益经验，从制度规则设计层面明确了出借人重大利益事项以网络投票方式表决的制度，以投票表决系统作为基础设施，明确了“三分之二+双过半”的表决规则，即参与表决的出借人本金总额战友表决权的出借人本金总额不得低于三分之二，且表决同意的出借人占参与表决的出借人无论人数还是其代表的本金总额都应过半。不仅解决了出借人重大事项表决的问题，也有助于网贷机构以合法合规的方式退出，提高平台以良性方式退出的意愿，同时维护其合法权益。亮点四：不当得利、重大过失方责任被压实《良性退出指引》中压实了不当得利方或重大过失方的责任，鼓励不当得利或严重过失的机构、个人，出于维护自身声誉或社会责任的原因，应主动承担责任，返还不当得利和弥补过失，对于提高清偿率具有积极作用。亮点五：针对“奇葩”回款兑付方案有妙招针对平台退出过程中网贷机构和出借人债权资产底数不清、难以制定可执行的回款兑付方案问题，《良性退出指引》明确引进专业会计师事务所作为清产核资机构，对退出方案的内容和制定原则均提供了详尽的指导，还提供了可资借鉴的点对点与兑付准备金相结合的创新方案，既符合国家对网贷机构信息中介的定位，又兼顾了公平共合法的原则及对特殊群体的人道主义关怀。亮点六：退出期间运营费责任归属有法可循针对平台退出过程中维护资产的运营费用这一难点问题，《良性退出指引》对运营费的来源给出了明确的指引。根据指引，“这部分运营费用应当由网贷机构承担，但当自有资产和合法合规收入不足以维持时，可经监委会或出借人大会同意适当新增或提高出借人资产管理服务费。”深互金协会认为，这有助于提高与清偿率，更好保护金融消费者的合法权益，维护社会稳定。亮点七：保护伞不再！违法违规威慑力增强《良性退出指引》提出对违法违规保护伞进行举报打击，对于借款人、网贷机构高管等相关方的失信行为进行惩戒。深互金协会表示，这些措施都有利于违法违规行为增加威慑力和惩戒措施，有助于推动推出工作有序进行。亮点八：以市场化平等协商高效达成和解据深互金协会解释，《良性退出指引》本质上是以市场化平等协商的方式，让利益相关方以高效的方式达成和解，以柔性方式达到了化解市场风险、促进市场出清的作用，同时避免了以其它退出方式带来的处理周期过长、出借人本金挽损率过低、出借人满意度低、维稳事件频繁发生等诸多问题。

证监会回应MSCI提升A股纳入因子，就修改期货公司监督管理办法公开征求意见

证监会回应MSCI提升A股纳入因子针对MSCI提升A股纳入因子，证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，这充分体现了国际投资者对中国改革开放的认可，以及对中国经济健康发展的信心。证监会将继续欢迎境外长期资金进入国内市场，进一步完善市场基础性制度和跨境交易机制，积极推动股票及其其他衍生品市场不断扩大开放，不断满足国际投资者风险管理的需要。证监会：三举措推进证券经营机构行政许可公开证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，证监会进一步推进证券经营机构行政许可公开，一是进一步公开证券经营机构行政许可的反馈意见；二是进一步公开基金类的审核标准。下一步，证监会将不断完善证券经营机构行政许可审核工作，推动证券基金行业规范健康发展。证监会就修改期货公司监督管理办法公开征求意见证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，证监会就修订后的期货公司监督管理办法公开征求意见。主要内容包括：一是提高期货公司主要股东尤其是控股股东和第一大股东的资格条件；二是加强期货公司股权管理，强化股东义务；三是完善期货公司境内外子公司的管理；四是完善期货公司对客户开户及其交易行为的管理要求；五是完善期货公司信息系统的规定。

凌晨发布！科创板“2+6”规则定稿67处重要修改，逐条比对一图看懂！

作者 马婧妤 赵一蕙 刘艺文 徐蔚科创板开门迎客！今日凌晨，证监会、上交所正式发布了此前向社会公开征求意见的8项科创板制度规则，并自即日起开始实施。这意味着，拟登陆科创板的公司自今日起就可向上交所递交IPO申报材料。正式发布实施的科创板“2+6”制度规则包括：证监会制定发布的两项部门规章：《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（下称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（下称《持续监管办法》）。上交所制定发布的6项配套业务规则：《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（下称《审核规则》）、《上海证券交易所科创板股票发行承销实施办法》（下称《发行承销办法》）、《上海证券交易所科创板股票上市规则》（下称《上市规则》）、《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》（下称《交易特别规定》）、《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》、《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》。另外，中国结算相关业务规则也一并发布实施。我们逐条梳理对比了科创板“2+6”制度规则的1月30日征求意见稿和今日正式发布稿，发现在征求意见稿的基础上，这8项制度规则共作出了67项重要修改完善。据了解，下一步，证监会将会同有关方面扎实推进审核注册、市场组织、技术准备等方面工作，落实好设立科创板并试点注册制改革。上交所也正按照“急用先行”的原则，抓紧以审核问答等形式制定上市审核标准，将报证监会批准后发布实施。首批标准将尽快明确科创企业发行上市中，带有一定普遍性的员工持股计划闭环运作中股东数量认定、能否带期权上市、整体变更前累计未弥补亏损等事项处理，解决相关企业股票发行上市中遇到的实际问题，增强市场预期。一图看懂科创板“2+6”规则67处重要修订科创板《注册管理办法》明确六大内容修改完善后的《注册管理办法》共8章81条。主要包括下述六方面内容：□明确科创板试点注册制的总体原则，规定股票发行适用注册制。□以信息披露为中心，精简优化现行发行条件，突出重大性原则并强调风险防控。□对科创板股票发行上市审核流程做出制度安排，实现受理和审核全流程电子化，全流程重要节点均对社会公开，提高审核效率，减轻企业负担。□强化信息披露要求，压实市场主体责任，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，并针对科创板企业特点，制定差异化的信息披露规则。□明确科创板企业新股发行价格通过向符合条件的网下投资者询价确定。□建立全流程监管体系，对违法违规行为负有责任的发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证券服务机构以及相关责任人员加大追责力度。科创板《持续监管办法》有七大看点修改完善后的《持续监管办法》共9章36条。主要有以下七大看点：1、明确适用原则。科创板上市公司（下称“科创公司”）应适用上市公司持续监管的一般规定，《持续监管办法》与证监会其他相关规定不一致的，适用《持续监管办法》。2、明确科创公司的公司治理相关要求，尤其是存在特别表决权股份的科创公司的章程规定和信息披露。3、建立具有针对性的信息披露制度，强化行业信息和经营风险的披露，提升信息披露制度的弹性和包容度。4、制定宽严结合的股份减持制度。适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。5、完善重大资产重组制度。科创公司并购重组由上交所审核，涉及发行股票的，实施注册制；规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应。6、股权激励制度。增加了可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制等。7、建立严格的退市制度。根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。此外，《持续监管办法》还对分拆上市、募集资金使用、控股股东股权质押和法律责任等方面做出了规定。交易所6规则着重完善四方面内容上交所官网昨日凌晨以答记者问方式，介绍了交易所6项业务规则的修改完善情况。2019年1月30日至2月20日，上交所就6项业务规则向市场公开征求意见。期间通过各种渠道共收集到各类市场主体提交的意见600余份。上交所对市场主体提出的意见建议，进行了认真分析研究，并将合理可行的意见和建议，充分吸收到相关制度和规则中。具体来看，正式发布实施的6项业务规则相比征求意见稿主要作出了四方面完善：第一，进一步明确红筹企业上市标准。规定符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（国办发〔2018〕21号）规定的相关红筹企业，可以申请在科创板上市。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。第二，进一步优化股份减持制度。缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。第三，进一步明确信息披露审核内容和要求。交易所发行上市审核规则进一步强调，在发行上市审核中，将重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，是否符合招股说明书内容与格式准则的要求。同时，关注发行上市申请文件及信息披露内容是否充分、一致、可理解，具有内在逻辑性，加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，督促发行人及其保荐机构、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。第四，进一步合理界定持续督导职责边界。不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。除发布了科创板“2+6”规则外，今天凌晨，证监会、上交所还分别以新闻发言人答记者的形式，明确了市场十分关注的几大科创板操作层面问题。例如：怎么证明科创板企业符合科创板身份？到科创板上市注册须完成哪些法定程序？是否符合科创板定位如何把握？即日起，拟登陆科创板的企业就可正式启动申报工作，那么如何把握拟上市企业是否符合科创板定位呢？上交所明确，结合科创板相关实施意见要求，以及市场实际情况，在具体工作中将主要从四个方面落实科创板定位：一是制度建设上，通过发布科创板企业上市推荐业务指引、设立科技创新咨询委员会和科创板股票公开发行自律委员会，细化保荐核查要求，强化专业把关和自律督导机制。二是市场机制上，试行保荐机构相关子公司跟投制度、建立执业评价机制，通过商业约束和声誉约束进一步发挥保荐机构对科创企业的遴选功能。三是审核安排上，要求发行人结合科创板定位，就是否符合相关行业范围、依靠核心技术开展生产经营、具有较强成长性等事项，进行审慎评估；要求保荐人就发行人是否符合科创板定位，进行专业判断。上交所将关注发行人的评估是否客观、保荐人的判断是否合理，并可以根据需要就发行人是否符合科创板定位，向本所设立的科技创新咨询委员会提出咨询。四是企业引导上，将突出重点、兼顾一般。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。同时，兼顾新业态企业和新模式企业，体现科创板的包容性。企业到科创板上市注册须“四步走”企业申请在科创板上市，需要履行什么样的发行上市审核和注册程序？证监会官网今天凌晨以新闻发言人答记者问的形式，明确了如下“四步走”的方式：步骤一：发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，由保荐人保荐并向交易所申报。交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。步骤二：交易所主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作，基于科创板定位，判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。步骤三：交易所按照规定的条件和程序，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。同意发行人股票公开发行并上市的，将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报送中国证监会履行发行注册程序。不同意发行人股票公开发行并上市的，作出终止发行上市审核决定。步骤四：中国证监会收到交易所报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询。中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。企业即日起可申请赴科创板IPO以“2+6”为主体的科创板业务规则今日正式发布实施后，拟赴科创板IPO的企业即日起即可按照上市审核和注册程序向有关部门递交申报材料。针对科创板拟申报及后备企业的情况，上交所理事长黄红元日前介绍，交易所此前确实做了很多摸底了解工作，通过证券公司、各地方政府的金融局、证监局了解了科创企业的储备情况。总体来看，按照科创板的定位和准入条件，以及这些企业自身的意愿，后备的科创板可以上市的企业数量还是比较适当的。黄红元认为，科创板可能不太会出现大批量的集中申报。从地域看，后备企业主要分布在北京、长三角、珠三角，武汉、成都、西安等科技企业集中的城市；从行业看，新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料等领域的后备企业相对较多，这些企业的总体特征是研发投入较大，成长性较好。鉴于科创板企业的整体注册进度不仅取决于交易所审核、证监会注册流程，也取决于企业准备、投行尽调、申报材料完善程度等诸多因素，第一家公司登陆科创板的时间尚且无法准确预估。征求意见期共收到各类意见建议700多份科创板“2+6”制度规则自1月30日开始，向社会公布并公开征求意见。2月13日，证监会副主席李超主持召开座谈会，听取部分行业专家、证券公司、基金管理公司、创投机构和科创企业代表对设立科创板并试点注册制相关制度规则的意见建议。证监会有关部门和上交所负责人参加会议。2月15日到17日，上交所相关负责人后分赴上海、北京、深圳、成都四地召开了9场片区座谈会，面对面听取市场各类主体对设立科创板并试点注册制配套规则的意见建议。全国113家证券公司、13家基金管理公司、24家代表性创投机构、5家保险资管企业、6家律师事务所和4家会计师事务所的主要负责人以及部分个人投资者代表参加了片区座谈。2月20日至21日，履新不久的证监会主席易会满围绕设立科创板并试点注册制有关问题，带队赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见建议，并调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。他认真听取科创类企业、证券公司、基金管理公司、私募股权机构、会计师事务所、律师事务所代表的意见建议。各市场机构也围绕科创板发行上市条件、定价机制、交易制度、减持制度、券商跟投、红筹企业科创板上市等热点问题提出了有价值的意见建议。根据证监会官网今日凌晨发布的信息，征求意见期内，证监会及上交所、中国结算通过邮件、信函、热线电话等渠道收到各类意见建议共700多份，并召开座谈会、发放调查问卷听取了相关各方意见。社会各界对设立科创板并试点注册制给予了高度关注，并提出了修改意见建议。证监会及有关单位对反馈意见逐条进行认真研究，充分吸收进一步明确注册要求和程序、优化减持制度、完善信息披露等合理意见，并相应修改完善了《注册管理办法》、《持续监管办法》等制度规则。科创板还发布哪些配套业务规则？除了科创板“2+6”制度规则外，为做好设立科创板并试点注册制具体实施工作，证监会还制定了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第42号——首次公开发行股票并在科创板上市申请文件》，与《注册管理办法》一并发布。上交所则根据征求意见情况对6项配套业务规则做了修改完善，主要涉及上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面。中国结算对证券登记规则做了适应性修订，并对科创板股票股份登记制定了相应细则。

科创板开闸 盘点十二大关键点

3月2日凌晨0：45分，八大规则出齐，科创板来了！证监会及其上交所层面，设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行了规定。值得一提的是，这也是证监会新主席易会满签出的首份主席令。另外，中国结算还发布了《中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）》，规范了科创板股票登记结算业务。关键点一：征意期刚满即发布规则，史无前例设立科创板并试点注册制主要制度规则自2019年1月30日向社会公开征求意见至征求意见结束期间，证监会及上交所、中国结算通过邮件、信函、热线电话等渠道收到各类意见建议共700多份，并召开座谈会、发放调查问卷听取了相关各方意见。证监会新闻发言人常德鹏表示，社会各界对设立科创板并试点注册制给予了高度关注，并提出了修改意见建议。证监会及有关单位对反馈意见逐条进行认真研究，充分吸收进一步明确注册要求和程序、优化减持制度、完善信息披露等合理意见，并相应修改完善了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（简称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（简称《持续监管办法》），自公布之日（3月1日）起实施。上交所层面共有6项主要业务规范，包括：《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》；《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》；《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》；《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》；《上海证券交易所科创板股票上市规则》；《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》。征求意见刚结束就发布正式规则，效率之高史无前例。尤其是在两会召开前期，证监会凌晨发布科创板规则，可见资本市场改革的紧迫性和证监会的重视。正式版本，较此前的征求意见稿版本相比，在注册要求和程序、减持制度、信息披露等方面有所修改，更有针对性。关键点二：强化信息披露责任，提升弹性和包容度针对科创板企业，此番改革的信息披露更有针对性。对于信息披露的总体要求是，发行人作为信息披露第一责任人，应当诚实守信，依法充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，所披露信息必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。发行人应当为保荐人、证券服务机构及时提供真实、准确、完整的财务会计资料和其他资料，全面配合相关机构开展尽职调查和其他相关工作。发行人的控股股东、实际控制人应当全面配合相关机构开展尽职调查和其他相关工作，不得要求或者协助发行人隐瞒应当披露的信息。同意发行人首次公开发行股票注册，不表明证监会和交易所对该股票的投资价值或者投资者的收益作出实质性判断或者保证，也不表明中国证监会和交易所对注册申请文件的真实性、准确性、完整性作出保证。股票依法发行后，因发行人经营与收益的变化引致的投资风险，由投资者自行负责。具体来看，科创公司筹划的重大事项存在较大不确定性，立即披露可能会损害公司利益或者误导投资者，且有关内幕信息知情人已书面承诺保密的，公司可以暂不披露，但最迟应该在该重大事项形成最终决议、签署最终协议、交易确定能够达到时对外披露。已经泄密或缺失难以保密的，科创公司应该立即披露该信息。科创公司要结合行业特点，充分披露行业经营信息，尤其是科研水平、科研人员、科研投入等能够反映行业竞争力的信息以及核心技术人员任职及持股情况，便于投资者合理决策。科创公司应该披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。科创公司尚未盈利的，应当披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。需要强调的是，科创企业资源披露的信息应真实准确完整，科创公司不得利用该等信息不当影响公司股票价格，并应当按照同一标准披露后续类似事件。科创公司和信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告，不得以新闻发布或者答记者问代替信息披露。关键点三：总计136字，明确哪些企业可上科创板《注册管理办法》要求，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。这136字，明确了哪些企业可上科创板。并且，发行人是依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司，具备健全且运行良好的组织机构，相关机构和人员能够依法履行职责。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。具体来看，科创板上市的条件，包括 一是符合中国证监会规定的发行条件；二是发行后股本总额不低于人民币3000万元；三是公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；四是市值及财务指标符合本规则规定的标准；五是上交所规定的其他上市条件。其中，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：一是预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利 润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计 市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；二是预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近 三年累计营业收入的比例不低于15%；三是预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业 收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金 流量净额累计不低于人民币1亿元；四是预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营 业收入不低于人民币3亿元；五是预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产 品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临 床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势 并满足相应条件。在发行门槛方面，发行人需要业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力：一是资产完整，业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争，不存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易。二是发行人主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定，最近2年内主营业务和董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化；控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近2年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。三是发行人不存在主要资产、核心技术、商标等的重大权属纠纷，重大偿债风险，重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境已经或者将要发生重大变化等对持续经营有重大不利影响的事项。同时，发行人生产经营符合法律、行政法规的规定，符合国家产业政策。 最近3年内，发行人及其控股股东、实际控制人不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪，不存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为。董事、监事和高级管理人员不存在最近3年内受到中国证监会行政处罚，或者因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见等情形。关键点四：受理和审核全流程电子化，重要节点公开按照规定，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，由保荐人保荐并向交易所申报。交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。交易所设立独立的审核部门，负责审核发行人公开发行并上市申请；设立科技创新咨询委员会，负责为科创板建设和发行上市审核提供专业咨询和政策建议；设立科创板股票上市委员 会，负责对审核部门出具的审核报告和发行人的申请文件提出审议意见。交易所主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作，基于科创板定位，判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。交易所按照规定的条件和程序，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。同意发行人股票公开发行并上市的，将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报送中国证监会履行发行注册程序。不同意发行人股票公开发行并上市的，作出终止发行上市审核决定。证监会收到交易所报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询。证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。交易所应当提高审核工作透明度，接受社会监督，公开下列事项：一是发行上市审核标准和程序等发行上市审核业务规则，以及相关监管问答；二是在审企业名单、企业基本情况及审核工作进度；三是发行上市审核问询及回复情况，但涉及国家秘密或者发行人商业秘密的除外；四是上市委员会会议的时间、参会委员名单、审议的发行人名单、审议结果及现场问询问题；五是对股票公开发行并上市相关主体采取的自律监管措施或者纪律处分；六是交易所规定的其他事项。交易所因不同意发行人股票公开发行并上市，作出终止发行上市审核决定，或者中国证监会作出不予注册决定的，自决定作出之日起6个月后，发行人可以再次提出公开发行股票并上市申请。关键点五：发行价格通过向网下投资者询价确定对于科创板首次公开发行股票，应当向经中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者（以下统称网下投资者）询价确定股票发行价格。发行人和主承销商可以根据自律规则，设置网下投资者的具体条件，并在发行公告中预先披露。网下投资者可以按照管理的不同配售对象账户分别申报价格，每个报价应当包含配售对象信息、每股价格和该价格对应的拟申购股数。首次公开发行股票价格（或者发行价格区间）确定后，提供有效报价的网下投资者方可参与新股申购。《证券发行与承销管理办法》规定的战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证券金融公司借出获得配售的股票。借出期限届满后，证券金融公司应当将借入的股票返还给战略投资者。保荐人的相关子公司或者保荐人所属证券公司的相关子公司参与发行人股票配售的具体规则由交易所另行规定。获证监会同意注册后，发行人与主承销商应当及时向交易所报备发行与承销方案。交易所5个工作日内无异议的，发行人与主承销商可依法刊登招股意向书，启动发行工作。关键点六：低于盈利预测80%，企业法人需道歉规定明确，发行人不符合发行上市条件，以欺骗手段骗取发行注册的，证监会将自确认之日起采取 5 年内不接受发行人公 开发行证券相关文件的监管措施。对相关责任人员，视情节轻重，采取认定为不适当人选的监管措施，或者采取证券市场禁入的措施。保荐人未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会将视情节轻重，自确认之日起采取暂停保荐人业务资格1年到3年，责令保荐人更换相关负责人的监管措施；情节严重的，撤销保荐人业务资格，对相关责任人员采取证券市场禁入的措施。保荐代表人未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料存在虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏的，按规定撤销保荐代表人资格。证券服务机构未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料中与其职责有关的内容及其所出具的文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会可以视情节轻重，自确认之日起采取 3 个月至 3 年不接受相关单位及其责任人员出具的发行证券专项文件的监管措施；情节严重的，对证券服务机构相关责任人员采取证券市场禁入的措施。对于发行人披露盈利预测的，低于盈利预测80%，除因不可抗力外，其法定代表人、财务负责人应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开作出解释并道歉；证监会可以对法定代表人处以警告。利润实现数未达到盈利预测的 50%的，除因不可抗力外，证监会在 3年内不受理该公司的公开发行证券申请。注册会计师为上述盈利预测出具审核报告的过程中未勤勉尽责的，证监会将视情节轻重，对相关机构和责任人员采取监管谈话等监管措施，记入诚信档案并公布；情节严重的，给予警告等行政处罚。关键点七：这两类红筹企业可申请科创板红筹企业，申请首次公开发行股票并在科创板上市，还应当符合科创板相关规定，但公司形式可适用其注册地法律规定；申请发行存托凭证并在科创板上市的，适用科创板的发行上市审核注册程序的规定。红筹企业在科创板发行上市，适用“营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位”的具体标准。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。关键点八：股份减持制度宽严结合《持续监管办法》制定宽严结合的股份减持制度。适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。股份锁定期届满后，科创公司控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员及其他股东减持首次公开发行前已发行的股份以及通过非公开发行方式取得的股份，应当遵守交易所有关减持方式、程序、价格、比例以及后续转让等事项规定。上市公司未盈利的科创公司，其控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员所持首发前股份的股份锁定期应适当延长，科创公司核心技术所持首发股份的股份锁定期应适当延长。具体来看，缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。同时，《持续监管办法》还了完善重大资产重组制度。科创公司并购重组由上交所审核，涉及发行股票的，实施注册制；规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应。并强化了股权激励制度。增加了可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制等，建立严格的退市制度。根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。关键点九：不要求保荐机构发布投资研究报告此轮规则进一步合理界定持续督导职责边界，科创板不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。同时，试行保荐机构相关子公司跟投制度、建立执业评价机制，通过商业约束和声誉约束进一步发挥保荐机构对科创企业的遴选功能。关键点十：还有哪些规则待出？除了2+6等主要业务规则之外，上交所表示，还根据“急用先行”原则，抓紧制定相关配套业务细则、指引，对基本业务规则中的相关制度安排，做出具体、细化的操作性规定。本次同步发布了4项配套指引，包括《上海证券交易所科创板上市保荐书内容与格式指引》《上海证券交易所科创板股票发行上市申请文件受理指引》《上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引》《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》。后续，还将尽快发布科创板股票上市审核问答、企业上市推荐指引、发行承销业务指引、重大资产重组实施细则、投资者适当性管理通知等配套细则和指引，保障这项重大改革的各项制度安排尽快落实落地。另外，上交所科创板股票上市规则从发行后股本总额、股权分布、市值、财务指标等方面，明确了多套科创板上市条件。上交所正在按照“急用先行”原则，抓紧以审核问答等形式制定上市审核标准，报证监会批准后发布实施。首批标准将尽快明确科创企业发行上市中，带有一定普遍性的员工持股计划闭环运作中股东数量认定、能否带期权上市、整体变更前累计未弥补亏损等事项处理，解决相关企业股票发行上市中遇到的实际问题，增强市场预期。关键点十一：投资者门槛为何没降？对于市场关注的投资者门槛，落地版本仍坚持的是50万资产门槛和2年证券交易经验。上交所认为，近年来，市场各方对于投资者适当性的认识极大深化。这也是资本市场在近30年实践过程中，付出很多代价，花费很多成本换来的经验。科创板企业商业模式新，技术迭代快，业绩波动和经营风险相对较大，有必要实施投资者适当性制度。从征求意见情况来看，大多数投资者对目前科创板投资者适当性要求表示认可，也有部分投资者认为投资者门槛过高或过低。从数据测算看，50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。下一步，上交所将积极推动基金公司发行一批主要投资科创板的公募基金产品。此外，经向监管机构了解，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。关键点十二：为何没实行T+0？还有投资者提出应当实行T+0交易机制，以增强流动性。上交所认为，在设立科创板并试点注册制配套业务规则征求意见过程中，不少投资者建议引入T+0交易机制。实际上，T+0交易机制在A股市场并不是新鲜事物。上交所成立初期曾实施过T+0交易机制，但最终因为市场条件不成熟，转而采取T+1交易制度。国内对实施T+0交易机制一直有呼声，但是也存在不同意见。经综合评估，按照稳妥起步、循序渐进的原则，在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入。

地推铁军沉浮录：黄金时代背面的残酷样本

摘要：从移动互联网发端开始，从58赶集，携程去哪儿，滴滴快的，饿了么美团再到无人货架，地推的价值在一场场商战中愈发彰显出来，O2O发展史也是一部地推史。25岁的大飞陷入了职业困境。他在一家共享充电宝公司做地推，半年前，被公司从北京调派到武汉。最初一天拜访几十家客户，装设备，大飞很快月入上万买了车。但随着“公司策略调整”，他几乎赋闲了。“当公司发展到一定阶段，或者出现经营困难，都会非常痛快地把地推砍掉”。两年间换了三家公司的大飞意识到，这份工作也许又干不长了，他开始犹豫，要不要回河北老家考公务员。身在广东的阿尧也度过了异常艰难的2018。他经营着一家叫做“地推吧”的第三方平台，广告主需求减少，B轮融资没到位，公司不得不收缩规模，以求生存。很多在公司待了三四年的老员工陆续离开，“开年会时，抬眼一看，全是新人。”地推，是最经典的运营手段，也最能代表中国互联网的文化特征。从移动互联网发端开始，从58赶集，携程去哪儿，滴滴快的，饿了么美团再到无人货架，地推的价值在一场场商战中愈发彰显出来，O2O发展史也是一部地推史。地推其时兴起的一个大背景，是线上购买流量的费用已经高到令人无法承受。在BAT将线上流量垄断后，每出现一个变现流量好的产品，就会快速出现同质化竞争，从而将入口流量竞价推高。所以，当地推作为桥梁，在线下链接了一波又一波廉价的流量入场后，企业与资本蜂拥而至，进一步撬动这份以十万计的新兴职业。其中道理不难理解，电商的兴起推动了物流业的发展，作为O2O行业关系最为紧密的下游服务，地推也曾被寄望能长成物流那样一个万亿产业。但最终，事实证明，O2O并不是一个值得的商业模式，而地推也不断在每一个局部成为牺牲品——每一个商业模式的成功，都是由舍弃地推作为标志性事件的。但地推自身的进程绝不仅于此，伴随风口更迭，绝大多数互联网公司在论证商业模式阶段仍然依赖于地推。只不过，沉浮其中的人很难获得完整的职业发展，总要在某个路口做出抉择。2019年初，移动互联网红利已经消耗殆尽，回溯这段历史，展现在你面前的是一份极为分裂的事业：局中人的竞争和牺牲，简直是商业社会血腥的残酷样本；而在另一端，地推故事承载的，无疑是互联网产业几次被推至高处的辉煌。“愚蠢的有效性”葛林在美团外卖做过两年地推。大学毕业后，他在一家全球100强的汽车零配件公司工作了两年多，但传统行业又冷又硬，令他不适。2014年他成为北漂，加入美团，决定在这家“年轻而充满狼性”的公司从基层做起。葛林具备干地推这行的基本素质，话多，热情，自来熟。但要说服商户入驻完全陌生的外卖平台，还是要讲究一点方法。一条屡试不爽的劝服经验就是给商户做对比，让商户产生危机感。“商家这种业态都是扎堆聚集的，你告诉他，大哥，前面几家都入驻我们平台了，你不上就比他们少赚钱，怎么惨怎么说，他就会害怕。”美团市场部的“早启动，晚分享”六字诀已经很熟练了。早上八点，葛林报到后的第一件事就是喊口号，“好，很好，非常好”，然后做游戏，晚上工作结束还要聚在一起分享心得，比如怎么让商家更快入驻到你这个平台？入驻完之后怎么让商家出单？怎么让商家挣到更多钱？葛林喜欢晚上的分享，在他眼中，早上的热身更多是一种形式化的东西，“有点low，甚至愚蠢。”这是那种在一线人员里很常见的情绪。主管们用大颗粒度的信息给年轻的员工洗脑，行事方法简单粗暴，但另一面，其有效性却不可置疑。一路从普通员工升到管理层的雷朕飞对“鸡血”便有着截然不同的看法。“早启动、晚总结、中间抓过程”，一班12小时，两班倒，周六开会，周日还要组织大家一起爬山或者打球——这套打发的核心，在于让人没有闲暇思考。“你不能让一线地推人员有太多独立思考能力，他们要的就是简单粗暴，指哪打哪的执行力，那就是一句话，说干就干！”做地推的几年间，雷朕飞陆续换了六家公司，辗转供职过的企业包括拉手网、摇摇招车、滴滴、爱拼车、Hello Bike等。风口在哪儿，他就在哪儿。在给滴滴厦门市场招募司机时，雷朕飞发现盘踞在机场和高铁的司机师傅们80%都操着一口河南口音，便招募了大批河南兼职员工，以老乡感情拉拢了一批司机老大。他相信，“真诚的吹牛皮，才能打动别人跟你合作。”早年间，很多司机用的是老式诺基亚，为了鼓动他们买一台智能机，雷朕飞甚至会帮司机下载几部色情影片。从团购到共享单车，一线的地推员们就像能感知地震的动物，行业动荡之初，便能从细枝末节里闻出味来。葛林把百度外卖的失败归因于那次“愚蠢的假期”。2016年的春节，其他两家都有人坚守岗位，唯独百度外卖把外卖配送员都放回家过节去了，没有留一部分人在配送区域，结果过完年回来，订单量直线下滑。过了一段时间，百度外卖就被饿了么收购。葛林叹息：他没有意识到市场的残酷性，讲人情，结果被干掉了。做地推，遭遇行业调整是常有的事。但资本充裕的一大特征，就是人们拥有职业内的无限选择。17年9月才进入地推的大飞已经经历了两次企业倒闭裁员。第一次是在七只考拉无人货架，去的时候疯狂招人，结果不到3个月就哄的一声解散了。大飞还记得裁员的那周一，公司还召开了全体动员大会，众人情绪高涨，没有任何征兆的，周三早上，他就收到了BDM要求办理离职的电话。与此同时，在公司楼底，闻风而来的同行开始拉拢这些离职员工加入同行业的其他公司。大飞和一个朋友随即加入了正在开拓无人货架业务的每日优鲜，很快他便发现，新公司七个人的组里有五个都是原同事。一场关于平台的美梦地推铁军的出现，头一回让互联网人清晰地触碰到线下红利——流量池在线下始终存在着，当外卖、本地服务这些服务场景在其中攫取了巨大销售额之后，更多业态的企业尝试把获客渠道沉到线下来，而地推人力资源供应端也开始被认为可能形成大生意，甚至出现平台。地推吧是在此时出现的平台之一，从2015年设立后，先后拿过两轮共计4000万人民币融资。公司CEO阿尧告诉创业邦记者，当时创业有两个大背景，一个是O2O创业大潮，另一个背景是，2015年互联网金融公司借贷宝启动了全国性地推，借贷宝烧钱之势凶猛，投入几十亿做地推，每一个获客给到高达三五十块钱的提成，大量社会闲赋人员因此投入到地推行业。此前承接地推需求的主要是人力资源公司和广告公司，但基本上都是项目制，追求的是利润最大化。地推吧创始团队都做过多年线上流量推广，经历了线上流量从信息极其不对称到最终被BAT收割实现标准化的过程。他们看到的是一个更大的市场——在2015年那个时间点，线上流量的机会已经很少了，更复杂的线下流量会是未来的趋势。做地推吧的初衷，是做出来一个线下的“广点通”。简单来说，就是通过一系列流程标准化，让广告主可以在这个平台完成在线下场景的投放，从而把流量聚集到平台上。O2O热潮背后，地推吧也开始了快速扩张之路。在接了借贷宝的推广项目之后，地推吧还进行了一波额外补贴，只要一天获客数量超过一百，公司再额外补贴一两块钱。通过这种方式，地推吧很快在全国各地聚集了五六千个团队。2016拿到A轮融资时，地推吧服务的广告主已经超过了500家，校园O2O和P2P是其主要客户。此时投入这个市场的还有人人地推。创始人毕振在2012年加入饿了么刚刚成立的营销部，经历了饿了么地推逐步标准化的过程。2015年10月，毕振带着一批饿了么的同事出来创业，用地推众包平台的概念获得了500万天使轮融资。地推一度像O2O一样繁荣。在当时的“宇宙O2O中心”望京SOHO，聚集的地推团队发展出了“扫码一条街”。路过的行人扫码注册就能获得可乐之类的小礼物，而“获客成本低至一块钱”。那时街上一半摊位都是毕振团队的，人人地推一度覆盖了全国将近100座城市，在线下聚集起了5万地推人员。支付宝、微信打线下移动支付战时，北京百分之六七十的店铺都是人人地推一家家谈下来的。千军万马闯独木桥2016年，形势变了。O2O领域的主要赛道都进入了寡头竞争时代，在资本寒冬中，那些难以规模化的O2O项目则被证伪。伴随O2O时代落幕，扫码一条街上曾经聚集的地推团队散去了大半，仅余零星摊位。借贷宝的疯狂扩张夹带了平台管理失控的难题。2018年6、7月，短短两月间，爆雷的P2P平台数量超过300家，行业由盛而衰。此后的共享硬件设备、抓娃娃机、无人货架……风口越来越短命。对于大飞这样的新晋地推而言，借贷宝、扫码一条街已经成为前辈口中的行业传说。大公司那边，地推的价值早已经被弱化。美团和大众点评合并之后的新美大总人数达3.5万人，其中，地推人员就占到了2万多。在结束了攻城略地的上半场之后，地推的获客成本、管理成本、人员遣散都成为不得不面对的问题。一个信号是，随着团购和外卖业务基本成熟，就连干嘉伟在美团也逐渐被架空。2016年，王兴宣布新美大将设立人才培养平台“互联网+大学”，任命干嘉伟担任首任校长，再一年后，干嘉伟低调离开，再见到此人名字时，前缀title已经是高瓴资本运营合伙人。“陌生拜访的地推未来肯定会消失，因为互联网会提升效率。而地面部队永远不会消失，只是未来服务客户的角度会跟现在不一样。”阿里中供铁军的元老、阿里巴巴B2B人力资源部资深总监的方永新曾这样表示。在葛林看来，百度外卖出局之后，美团超越饿了么的关键就在于2016年6月开始转向了精耕细作。他工作的重点不再是开拓新商户，而是从已有的商家里面挑选比较有潜力的重点维护，那些单量不多又不配合的可以被放弃了。但这对地推人员来说不是个好消息。所谓精细化运营，就意味着人力收缩，美团随之开始了市场团队削减。“公司要裁你，不会明说，连续给几个月低工资你就扛不住了。”葛林感受到了一种上不去又下不来的尴尬，自己在公司已经有一段时间，但晋升的口子很紧，没有帮派、没有熟人关系很难爬上去。对于地推人员而言，无法做到高阶职位，就无法指望这个岗位的技能为你带来多少职业转身空间。葛林便在此时选择了离开。离职前一段时间，他陷入了某种舒适却无所适从的怪圈，每天睡到自然醒，提前下班也无所谓。他在公司百无聊赖，脑子里开始蹦出一连串的质疑：我在干什么？我要干什么？我能干什么？我想干什么？他试图走晋升之路，说倒不是看重BDM多出来的三千块钱。“做BD每天接触的除了商家，商家，还是商家，但是BDM能经常接受培训，可以接触更高级的知识”。但这一希望最终落空。花了半个月时间权衡利弊之后，葛林告别了奋斗两年的美团。有人在风口行业间来来回回，有人因晋升无门而离开，千军万马走独木桥，只有少数兼具头脑和野心者才能将地推经历作为踏板，走上创业的道路。大学毕业之后，雷朕飞一直在互联网行业做地推，他对自己的目标规划非常清晰——要在三年或五年内成为一家中型公司的VP。在如愿成为一家互金公司的VP之后，2016年底，雷朕飞开始筹划创业的事情。那时摩拜、ofo刚刚起步，雷朕飞为此专门去了一趟北京调研，他看到，即使在冬天的凌晨，仍然有很多从地铁出来的人愿意骑ofo，这让他觉得“这个游戏或许可以玩”。2016年底，雷朕飞和几个朋友合伙成立了深圳小芒科技有限公司。预料到摩拜和ofo接下来会在一线城市大战，为了形成差异化，他们制定了几个策略：一是封闭式产品，一是针对三四线城市的农村包围城市，再就是共享单车和共享助力车两条腿走路。创业路上遇到的第一个难题是融资。谈的五六家投资机构基本上都到准备打款阶段了，却在最后关头遭遇了资方违约。几个合伙人自己凑了一百万出来，坚持了三四个月，直到2017年初获得第一笔融资。“以前你练的只是一招，但创业需要组合拳的打法，你得综合升级，但是另一方面，做过地推的人也有优势，就是大多数人都有那种死扛的小强精神。”雷朕飞相信。不少曾经的地推骨干都在功成身退后选择了创业。仅以美团为例，前美团外卖全国业务负责人沈鹏在2016年4月离职创立了大病社交筹款平台水滴互助；美团前区域总经理周显军在2017年2月离职创立了智能售货机品牌“美味生活”；美团众包业务总经理徐培峰2017年上半年离职创立了共享充电宝怪兽充电……大公司地推边缘化的同时，第三方地推平台的日子也不好过了。在通过补贴聚集了五六千个地推团队之后，阿尧发现，当借贷宝的推广结束，上游客户的需求远远不足以支持这些团队，而下游的流量也很难标准化。公司的长期合作方不到两百个团队，很多团队闲置，后期分发和执行任务的效果也不尽人意。人人地推面对的是同一个问题。“O2O都死掉了，上游没了，没人再愿意大笔投入推广了”。到2016年的时候，毕振和人人地推已经淡出这个市场。过去上亿的高营收成为资本过剩制造出的繁荣假象，到了年景不好的时候，活下去才是一切。地推吧没有拿到B轮融资，公司的另外两个创始人转去开拓东南亚市场了，只剩阿尧仍然坚持发展地推业务。2017到2018年之间是让他感到痛苦的调整期，合作三四年的老员工陆续离开。“每当有人离开，都会去喝场酒，到了周年庆跟公司年会，抬眼一看，坐着的都是新人。”可阿尧还是不打算放弃，他将2018年定义为“收缩保利润”的一年。公司对各个城市分站人员进行收编，还改造了运营模式——初期做着平台梦的时候，地推吧并不赚取中间差价，每年亏损达到几百万，现在则要在交易中截留百分之二三十的利润空间。这样下来，每个月能有三四十万毛利，活下来总不成问题。地推式微，但不会消亡时至今日，地推吧的发展已经与阿尧最初的设想大相径庭了。经过三年多的探索，阿尧认识到，通过地推实现线下流量的标准化非常困难，因为这意味着要“跟人性做斗争”。让阿尧一度难以接受的是，花了几年时间探索的地推流量，最终被定性为一种“带有激励属性的流量”。由于薪资是按推广量级而非效果结算，地推人员会用送小礼物等各种方式讨好用户，这部分流量的用户是在获得好处以后才帮你完成任务的，很多人在被推广之后连App的名字都不清楚，甚至当有用户表示不想再装任何App之后，地推会直接建议他们“安装完卸了就行”。“广告主需求减少，一部分也是因为地推流量质量太差，很少有广告主愿意二次合作”。地推吧自建地推团队，仍然没能解决问题。地推的效果不一定好，其成本也比积分墙等线上激励流量要高很多。阿尧告诉记者，热潮褪去之后，上游需求减少导致场地成本升高，现在地推的成本处在中高水平，“电商、金融类获客成本较高，但一般的互联网产品获客不过十几块钱，工具类产品甚至可能只有三五块钱，如果找地推来获客，成本怎么也在十几二十块，专门为某个产品投入宣传物料，那成本更高”。慢慢地，冲着线下红利来的很多企业意识到这一点：线下流量绝不会适用于任何产品与服务场景。地推而来的流量自身的属性，会逐渐隔离那些不适用的产品。在沉淀了四年的地推业务上，如今地推吧主要围绕两个方向发展。在原有业务方向上，地推吧会继续服务趣头条、花生日记等带有用户激励属性的产品，因为这类产品通过地推获客质量较高。此外，他们也面向那些获客需求强烈而对转化效果要求不高的产品。“一些电商店铺就对是否真实购买没那么感兴趣，用户只要浏览产品或者购买赠品，对整个店面权重的提高就会有帮助。”当撮合交易双方的平台梦碎时，一个最直接的转型方案，就是往两端走。自建地推团队那一端也已经被证伪了，仅剩的一条路就是往产品端转型。对地推吧来说，一个新的希望所在，就是最近探索的共享硬件设备。阿尧认为，硬件比人更容易标准化，设备摆在什么场景就对应什么场景和用户属性的流量过来使用，聚集完流量还可以和业主探索异业联动，提高地推的效率和质量。在告别人人地推后，毕振同样转向了硬件共享设备。2017年，他再度创业成立觅跑，初衷就是希望用共享健身仓打开社区流量入口。做地推时，毕振将市场区域划分为高校、白领、商圈和社区四块，其中最难切入的就是社区。四块区域里，社区的体量最大，但怎么拿下这个更广阔的市场，就连饿了么、美团这样的大公司也束手无策。他尝试过各种方式，结果发现，在社区里发传单很容易被赶出来，摆个摊子人群又不集中，摊位费也贵。按照毕振的设想，健身舱可以进到社区里成为流量入口，这是换了一个形式的流量收集和转化。“商场里有娃娃机、KTV，但社区里什么也没有，觅跑想构建有关社区的商业模式。”大公司岗位价值弱化，地推平台不约而同开始转型，作为职业的地推会走向消亡吗？大规模的需求确实变少了，不过，伴随风口更迭，基本上所有互联网公司在论证商业模式阶段仍然需要地推。和有限的线上流量相比，线下场景更复杂，线下流量还有很多可待挖掘的红利，即使在同一个物理空间也存在着不同的场景和人群，可以匹配不同的产品。四年来，地推吧的主要客户从校园O2O、P2P、现金贷转向城市交通。2019年，阿尧从项目里看到的两个小趋势是城市交通和环保回收。“BAT不断做地面流量的探索，最高阶的打法就是打支付，今年地推会接到那么多城市交通项目，就是因为腾讯跟阿里都瞄准了地铁站或者公交站的扫码支付，这肯定需要地推人员不断去这些场景推广。”在阿尧看来，只要用户跟场景紧密结合而且能马上促进支付联动，地推就还是一种好的获客方式。行业的浮沉总是伴随着小人物命运的起伏。离开美团后，葛林转行去了广告公司，但两年间密集和商家打交道的经历仍然在他身上留下了印记。有时去商场里面吃饭，他都会想找老板聊聊，“职业病，我就特别想跟老板说你们家门脸儿不能这么设计”。大飞还在考虑要不要回河北承德老家。地推眼下于他而言还是一份理想的工作，每月1万多的收入可以满足他的生活所需，他甚至攒钱买了一辆车，回家则很难找到这样的高薪工作。和很多领域里的寡头竞争一样，共享单车最终又变成了资本游戏。2017年9月，雷朕飞和投资人聊完之后，分了几百万从公司撤了出来。他坦然接受第一次创业的结果。“创业本就是九死一生，我们自己也很早就看到了结局。”之后，他转而投资一些朋友做的项目并从中寻求下一次创业的机会。在雷朕飞眼中，实现财务自由只是时间问题，他从不为此担心。他的偶像是马云、雷军这样真正的企业家，希望做一件更大更有情怀的事情。这个90后微信的个性签名是“为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”。“干嘉伟、吕广渝这些人在这个职业板块上已经做得很优秀了，但并不是说你做到一个公司销售副总裁就结束了，那只是一个起点，你一定要站在这个基础上把它做得更大。” 雷朕飞语调高昂。（大飞、葛林为化名）

民间配资从业者自述：2010年温州“取经” 散户配资10人9赔

“我是从2010年就开始干配资了，在配资界算是老资历，但退出得也早，2013年就转行，所以是配资界的幸运儿，赚到了第一桶金，也安全上岸了。”山东济南一位老配资人周洋（化名）对21世纪经济报道记者讲述了自己的配资从行经历。当时的配资，说白了就是民间借贷，但当时，监管还没有对民间配资有明确的界定和监管，合规风险并不存在。只是民间配资又不同于普通的民间借贷，对从业者还是有一定的门槛，所以当时在山东，济南和青岛做配资的比较多。当然现在长江以北省份做配资的都已经很少很少了，只有南部、东南一些省份，可能还活跃着一些配资从业者，但气候也不可与过去同日而语了。辉煌四年“我是2010年去温州系统学习了配资的技术，回济南跟着合伙人经营自己的配资公司。”周洋回忆，当时业内都说，配资始于温州，温州大概是2008年前后开始出现配资业务，因为民间金融的活跃，温州一带的金融创新很多，配资就是其中之一。21世纪经济报道记者查询一些注册地为温州的配资公司显示，部分公司打出诸如“9年老店”的旗号，温州地区配资可见历史悠久。几年前资本市场也流传有“温州帮”的说法，因为温州民间资金较大，一些私募机构利用股票配资，借用温州的资金操纵股市。虽然温州帮遭到了监管的严厉打击，但温州的民间资金市场，依然较为活跃，且以温州为始，民间资金活跃度逐渐辐射至周边的杭州、绍兴，远至诸如青岛等多个城市。周洋称，2010年做配资就是比较早的了，那个时候几乎没有大资金和机构入场，几乎是纯民间借贷行为。当时公司的本金就是来自于合伙人的自有资金，合伙人之间去聚拢身边亲戚朋友的钱，一开始有个几百万规模，慢慢到了千万级别，在当时民间配资也算是规模相对可观了。据周洋介绍，当时的规则也很简单，最高5倍杠杆，1万块可以借5万块，但有两个条件。第一，5万块收利息，月息5%，不论是不是借满1个月，都按照1个月收。第二，这钱不能打给散户，想借钱要把钱打到我的账户上来，在我给你的账户上操作炒股。除了利息可能有差别，其他的规则与现在的民间配资几乎没有区别。按5%的月息计算，从周洋的公司配资年化利息达到60%，远远超过高利贷的认定标准。但周洋指出，5%的月息其实并不算高，对炒股来说，只要满仓一个涨停，利息就回本还赚5个点。对散户来说，这意味着只要守住5%的收入就不会赔钱，如果行情好，每个月赚20%－30%不是问题，这对当时很多炒股者具有很强的诱惑。而对于配资公司来说，在不遇到极端波动的情况下，配资公司就是躺着赚钱，业务规模也在逐渐扩大。随着生意越做越大，当时需要手工一笔一笔控制的系统也渐渐不能满足配资公司的需求。因此，恒生HOMS系统问世后，几乎风靡整个配资圈，配资公司可以智能化、批量化管理配资账户，为后来配资业务的几何级增长提供了一定的技术支持。记者采访中获悉，虽然HOMS系统2015年之后已全面下架，但现在市面依然有类似的系统存在。智能化管理配资系统并不难寻，只是，2015年股市波动令不少配资公司也蒙受巨大损失，许多配资人真正见识到了杠杆泡沫掩盖下的巨大风险，与资本市场不受控的巨大威力。圈内好友无人再做配资随着行情转好，民间配资业务逐渐成规模，慢慢有一些机构开始做配资。分析资金来源，当时最大的资金供应来源就是信托，而借助信托等工具相当一部分资金实际可能是来自于银行理财资金，还有一些来自机构或集团企业的自有资金，甚至可能有来自境外的资金。后来随着互联网金融的火热，互联网金融不少也成为配资的主要资金来源之一。当时甚至颇有“全民配资”的风潮，2013-2014年因此暴富的人不在少数。“我们算是早早预知到风险，2013年选择激流勇退。有人可能说退得有点早，少赚了不少钱，但是现在看，能够平安抽身，已经是行业的幸运儿。”周洋感慨。他回忆，当时一个在上海从事配资行业的圈内好友，至今故事令人唏嘘。“我去上海谈业务见他，他一个独自在上海打拼的年轻人，25岁就开豪车住豪宅，夜夜笙歌。行情好的时候，他每天的利息收入就百万，多少人眼红。谁能想到2015年股市波动之后，几十个亿一下子赔了进去。”周洋虽然逃过一劫，但无数配资者却历经一夜天堂变地狱的惨痛遭遇。虽然说有平仓线，但是股票不同于期货，不能实现秒平。当遇到极端波动，根本无法平仓，1：5的杠杆意味着只能承担2个跌停，而2015年的股市波动所带来的接连的跌停，不仅让散户血本无归，也让配资公司纷纷倒闭。2015年之后，最早一波做配资的从业者就纷纷转行，周洋称，当时圈内好友已无一人做配资，有些人还做金融相关，可能转行做私募、互金、汽车金融，有些则彻底离开了金融行业。人人都有财富梦，尤其对散户而言，看到别人赚钱想要以小博大的心态可以理解。但从周洋多年配资的从业经验看，做配资的散户中10人9赔，几乎很难赚到钱。“资本市场有句流行的话叫：牛市的时候人人都是股神。牛市的时候大家都赚钱，但是跌的时候你没有跑，那就不叫挣钱。挣钱是说你把账户里的钱提出来比你投进去的时候多了，那叫赚钱。而选择配资的人，往往是抱有赌徒心态，很难冷静地判断，及时止损。往往是吃到过甜头，所以更不愿意撒手。”他直言。周洋告诉记者，配资是一个放大风险的行当，有了这几年的经历，别人问我能不能配资，我都是劝别人不要做。别人问该不该炒股，我也说，能承担得起学费，那就去。想投机，想赌博，那就要做好血本无归的准备。财富梦，圆的不多，碎的比比皆是。

三家做空机构围剿，泛华金控到底发生了什么？

泛华金控（NASDAQ：FANH）最近似乎是流年不利，自去年8月以来已经遭到三家机构接连做空，而触发点都与“关联方交易”有关。这家公司的股价曾自2010年11月开始急剧下跌，之后的长达6年里徘徊在每股5-8美元的低位。直到2017年9月后，公司的股价才开始奇迹般地重新上升，最高时达每股37.5美元。面对如此大起大落的股价，公司究竟经历了些什么故事？（来源：Choice金融终端）一、公司介绍泛华金融控股集团有限公司（简称“泛华”），成立于1998年，是中国领先的独立第三方O2O综合金融服务公司。泛华旗下拥有掌中保、保网、车童网、e互助等品牌，主要业务是向个人及企业客户销售来自90多家保险公司的多元化财险、寿险产品，并提供消费者金融、财富管理、公估定损等专业金融服务。根据官网介绍，截止2018年9月30日，泛华保险服务网络覆盖全国31个省份，销售服务网点达754个，营销服务人员超71万人。看起来规模如此庞大的一家金融销售公司，为何一年内屡造海外机构做空？风云君整理了这三份做空报告，简单梳理来龙去脉。至于密集做空背后是因为“木秀于林”还是证据确凿，还请各位客官们自行判断。二、“极其可疑的历史”2018年8月，美国著名投资研究网站Seeking Alpha的撰稿人Seligman Investments（“Seligman”）发布了一篇针对泛华的做空报告。（来源：Seligman Investments）在长达79页的报告中，Seligman揭露了这家公司“极其可疑的历史”：泛华在2007年上市时的名称为“CNinsure”(旧上市代码: CISG)，曾在2010年被一家研究机构指控欺诈，之后股价崩盘并连续几年长期在低位盘旋。直到2016年12月公司改名为“泛华金控”，半年后股价才迎来回升。Seligman回顾了泛华（当时名称为“CNinsure”，为避免混淆，本文统称“泛华”）当时被研究机构OLP Global（“OLP”）做空的往事。OLP在2010年11月发布一份报告称：由于中国保监会（CIRC）最近发布了关于严格规范保险中介机构激励行为的文件，OLP认为这将会给公司未来业绩造成极其不利的影响。原因是OLP认为泛华过去一直以通过滥用股权激励的方式来发展保险业务。作为保险中介公司，泛华主要依靠保险代理人来销售产品，公司为了不断扩大保险代理人的数量、同时留住销售能力强的代理人，会向他们提供包括现金和股权等激励。（来源：Seligman Investments）OLP指出，泛华把旗下一家名为“Finestart”的子公司的股权作为激励发放给其保险代理人。但OLP认为“Finestart”只是公司捏造出来的一个骗局，目的只是用一家毫无价值的公司股权来不断欺骗新的代理人加入公司，同时减少给代理人的现金激励以节省公司成本费用，虚构净利润。由于CIRC最近表示要严格规范保险中介公司的股权激励行为，泛华的股权骗局将难以维持。泛华的保险代理人团队规模的扩张速度将会放缓，导致营收下跌。同时公司只能以现金激励来替代股权激励，这会暴露出公司以前通过虚假的股权激励计划以隐瞒的那部分成本费用，盈利水平下跌。（来源：CIRC官网）对此，泛华的回应是：公司没有虚构净利润。甚至不存在 “股权激励计划”。所谓的股权激励计划只是公司的一个“积分卡”系统，类似旅客积累航空公司的飞行里程，公司的保险代理人可以用 “积分”向公司换取一些福利，但绝对和股权激励无关。（来源：Seligman Investments）而OLP所提到的“Finestart”，也不是泛华的子公司，只不过公司的员工们会通过Finestart来购买一些美国的股票。因此Finestart只是一个独立第三方，和泛华不存在关联关系。随后，泛华和OLP开展了长达三个月的论战，期间OLP不断甩出泛华的“股权激励计划的确真实存在过”的证据。而公司的股价在OLP发布第一篇做空报告的头个月内即下降20%，在5个月内下跌了45%，11个月内下跌了75%。最终，泛华的股价在长达五年的时间里一直萎靡不振。（来源：Seligman Investments）也许当时股价走势已经表明，面对OLP的指控和公司高管的解释，投资者更愿意站在哪一边。Segliman在2018年8月的报告中重提往事，认为泛华通过在2016年的改名，使得投资者们不了解公司过去的斑斑劣迹。并且Segliman认为改名后的泛华如今又“故技重施”，涉嫌进行关联方交易、夸大运营规模以及收入和盈利真实性存疑等诸多问题。（来源：Seligman Investments）以收盘价计算，在Segliman发布这份报告后，公司当日股价较前一日下跌了10%，而公司也面临投资者们的索赔要求。根据罗森律师事务所的公告，泛华的投资者们正在发起一项集体诉讼。泛华的投资者们认为公司进行非正当的商业行为，夸大其金融资产规模和业绩指标，同时财务披露也存在虚假和误导性，导致投资者遭受损失。（来源：The Rosen Law Firm）三、扑朔迷离的关联方交易一波未平一波又起。2019年1月，美国研究机构J Capital（“JCap”）发布了一篇指控泛华进行关联方交易的报告。背景是2017年的时候，泛华宣布剥离其财产保险业务（P&C insurance business）。至于剥离的原因，公司表示是财险业务近年来毛利率下跌且运营费用上涨，因此决定剥离财险业务这个负担，专心发展公司管理层更长远看好的寿险业务（Life insurance business）。（来源：公司电话会议记录）根据公告，泛华称把旗下19家从事财产保险业务的子公司卖给了北京车与车科技有限公司（“Cheche”）。泛华在公告中称Cheche为独立第三方，但是JCap认为这其实是一次关联方交易。JCap称，泛华据称卖给Cheche的19家子公司，实际上其中的11家都卖给了一家被泛华内部人持有的空壳公司。据Jcap统计，2017年，这11家子公司的合计年营收达9500万美元，因此Jcap认为泛华通过此次隐瞒的关联方交易给这位内部人输送了近亿美元的利益。（来源：J Capital Research）Jcap认为这位泛华的内部人是公司的一位名叫“杨林（Yang Lin）”的高管。杨林在泛华的地位非常接近公司的CFO葛蓬，同时也是泛华在四川的一家分公司的负责人。（来源：J Capital Research）杨林通过一家名为“四川博鑫新瑞网络技术有限公司（“博鑫新瑞”）”的空壳公司持有泛华宣称已经卖给Cheche的19家子公司中的11家。而博鑫新瑞，是杨林控股的北京博信林通科技有限公司（“博信林通”）的子公司。除此之外，JCap认为泛华和杨林还进行过多次隐瞒的关联方交易：2017年1月，泛华宣布把北京瑞斯科管理咨询公司（“北京瑞斯科”）剥离给一个第三方，实际上最终落到了杨林手上；2018年，泛华前后把三家子公司转给了杨林的公司博鑫新瑞和博信林通。JCap统计，这三家公司在2017年的合计营收达300万美元，加上之前泛华转给杨林的11家子公司的9500万美元总营收，也就是说，泛华通过隐瞒的关联方交易，向杨林输送了超过近亿美元。（来源：J Capital Research）此外，Jcap认为泛华在剥离北京瑞斯科的过程中，更展现了一个 “教科书式的骗局（textbook legerdemain）”：2017年11月，泛华宣布把泛华博成保险经纪有限公司（“博成保险”）剥离给第三方，实际上，博成只是被转移给了之前已经剥离给杨林的公司北京瑞斯科和博信林通；之后，杨林又把北京瑞斯科的股权转让给刘婷婷，而刘婷婷也被JCap认为是泛华的员工，同时也是泛华的另一位秘密关联方。由此，刘婷婷控制了泛华之前剥离出去的两家公司：北京瑞斯科和博成保险。泛华通过绕了一圈的操作，得以把北京瑞斯科和博成保险两家子公司从公司的资产负债表剥离，并且秘密地转移到公司关联方杨林和刘婷婷的名下。对于JCap的关联方交易指控，泛华在2019年1月的电话会议上否认存在关联方关系，称如今持有泛华剥离出去的子公司的股东杨林和刘婷婷，泛华只是刚好有两个同名同姓的员工而已，是JCap搞混了。而对于为何泛华之前宣称卖给Cheche的19家子公司如今大部分被杨林的空壳公司博鑫新锐所持有，泛华则一口咬定：反正我们就是卖给Cheche了，至于后来Cheche把它们给了谁，关我们啥事？四、又一家做空机构前来“补刀”故事还没结束。2019年2月，研究机构Geo Investment（“Geo”）也加入到这场针对泛华的做空大战中，并提供了泛华进行关联方交易的新证据。对于泛华在2019年1月的电话会议上否认与杨林、刘婷婷的关联方关系，咬定只是同名同姓的两个人而已。Geo却发现，刘婷婷和泛华、以及泛华CFO葛蓬，共同持有一家名为北京泛华小贷的公司。其中，刘婷婷通过北京瑞斯科持有30%的股权，泛华通过子公司深圳泛联投资有限公司（“深圳泛联”）持有20%的股权，泛华的CFO葛蓬则个人持有20%的股权。（来源：Geo Investment）Geo也发现了杨林和泛华的合资公司。杨林与泛华的子公司深圳泛联共同持有北京保评科技有限公司（“北京保评”）的8.98%和4.49%的股权，同时杨林也是北京保评的法定责任人。（来源：Geo Investment）Geo强调，北京泛华小贷和北京保评的股东杨林、刘婷婷，和持有泛华之前剥离出去的子公司的现股东杨林、刘婷婷，经身份证确定是同一人。既然泛华存在与杨林、刘婷婷拥有合资公司的事实，为什么泛华却在电话会议上否认和这两人的关联方关系?同时，Geo还认为泛华在年报中存在隐瞒子公司的事实。北京泛华小贷和北京保评都是泛华的子公司，但泛华却没有在年报中披露。泛华在年报中并没有说明只是列出了重要子公司，因此所有的子公司都应该包括进去。Geo认为泛华只是一家控股公司，由于旗下业务混杂、子公司众多，难以区分成本和收入的来源，因此无法在股价中反映出这家公司的“公平市场价值（Fair market value）”。而泛华刻意隐瞒了和关联方打交道的信息，以及北京泛华小贷和北京保评这两家公司的存在，JCap认为这并不符合SEC的披露规则和标准审计要求，呼吁泛华的年审公司德勤重新对其进行审计，同时认为这家公司存在退市风险。最终，Geo表示认同JCap的结论，即认为泛华的股价存在100%的下行风险，其最终股票价值为0。

江湖已然不是那个江湖、配资的前世今生,“全民”配资时代已去

配资江湖经历过2015年股市动荡的股民，不会忘记一个词：配资。发端于民间借贷的配资业对于2015年股市的大起大落“功不可没”，股民、民间配资业、持牌金融机构乃至整个金融系统记忆惨痛。2019年，行情渐起，配资风又起，不过世异时移，江湖已经不是那年的江湖。（周鹏峰）导读“99%的配资业务都死了，99%的配资人都转行了。”涉及数千亿规模的高杠杆配资潮已成为前尘往事，老配资人多已转行，但随着牛市预期增强，以年轻人为主要目标受众的新配资风确有起势。2015年股市剧烈震动之后，配资一行几乎销声匿迹。可近日股市连日翻红，牛市将至言论不绝于耳，配资也随之风起，似有复燃之相。证监会在2月25日提示场外配资风险，并要求对有关方面加强对交易的全过程监管，表明监管对配资的严厉打击态度不变。但从21世纪经济报道记者的采访情况看，随着股市翻红，民间与互联网配资再度兴起，市场对配资的需求也在不断增加。“野火烧不尽，春风吹又生。这句诗用来形容配资行业可以说很恰当了。”一位资深配资行业人士周洋（化名）对21世纪经济报道记者这样描述。周洋表示，在没有极端股市波动的情况下，配资可以说是零风险躺着赚钱的业务。利益驱使下，一定会有人逐利入场配资业务，但在周洋看来，短短三年，配资已经换了一个江湖，现在的配资人早已迭代几遭，那个从民间到机构“全民”配资，可以说有些“血雨腥风”的配资辉煌年代，随着市场的规范，监管趋严，只能是前世回忆，不可重来。缘起民间借贷 起势于机构周洋称，配资这个玩法历史并不久远，可考就在2008年前后，江湖都言始于温州，温州也曾有“配资资金批发地”之称，然后才逐渐复制到全国。开始主要也是针对散户，其本质上就是民间借贷。最开始的玩法也很简单，针对股票的配资杠杆比例最高是1∶5，配资利息不同区域不同规模公司不同，周洋的公司利率为月息5%，利息先结。他称，利息先结是为了避免有些客户使用资金不足一个月，结算时有纠纷，索性先结。据另一位民间配资人介绍，最初民间配资并不算普及，但随着股市连续上涨，配资需求越来越大，从业者也越来越多，不少从事民间配资业务的因此赚了第一桶金。但该人士也指出，仅靠民间配资，也很难成气候，量级上就很难对市场形成扰动。企业和机构的需求才是大头，逐渐有大的资金和金融机构入场，再加上当时流行的恒生Homs系统，批量化操作十分轻松，配资才形成燎原之势。21世纪经济报道记者采访中梳理发现，2014-2015年前后，基本形成了券商、信托、私募、银行多渠道齐入场配资的景象，所撬动的资金量十分惊人，而这其中，最受关注且量级最大的就是信托。华南某信托公司人士李明（化名）对21世纪经济报道记者表示，信托参与股票配资的种种衍生形式，都是脱胎于结构化证券信托。信托公司可以通过设立结构化信托为有杠杆配资需求的机构或个人，配套银行资金，以信托计划的名义进行二级市场操作。随着2014年二级市场行情渐暖，为迎合客户的配资需求，信托公司创新出了下挂多个子单元，子单元分别交易，独立核算的伞形信托。李明称，后来有市场统计，因为嫁接了信托的系统监控功能、券商的客户获取能力、对接银行的理财资金，2014-2015年间伞形信托业务规模或许达到3000亿-4000亿的巨量。2015年股市波动后，证监会认定伞形信托为违法证券业务，软件商、券商、配资公司相继接到巨额罚单，并按要求予以全面清理，伞形信托几乎绝迹。而原银监会2016年58号文明确要求控制结构化股票投资信托产品杠杆比例，其中优先级和劣后级资金比例原则上不超过1∶1，最高不超过2∶1，也给信托配资上了紧箍咒。但21世纪经济报道记者了解到，2015年之后，民间配资受到资本市场冲击退出大半，伞形信托受到清理，但银行、信托、私募等金融机构仍有众多金融衍生品参与场外配资。互联网金融也在这一轮场外配资中发挥了重要作用。某私募基金业务人士告诉记者，前两年私募夹层配资还较为普遍。当时不少公司可以给客户进行1∶5甚至最高1∶9的杠杆进行股票投资。客户只需向配资公司缴纳操盘金额约10%-20%的交易保证金，就可分配到相应的交易账户进行交易，盈利和止损由配资公司监控并与客户进行结算。拆分其交易结构来看，该人士举例指出，配资公司可以通过自有资金3亿，配套2亿中间级资金，按照3∶2∶10的比例，撬动银行10亿优先级资金，设立规模15亿元的A结构化证券投资产品信托计划。然后，配资公司通过自身软件系统或者购买的三方分仓系统中将产品拆分成5份，每份3亿，每份按照1∶5的比例配给配资客户，收取保证金20%（即6000万），客户通过签订借款协议获得交易账户和密码，按月结息。这种模式当时在市场上量级也在千亿以上。此外，还有替代伞形信托的“3∶1∶8”模式，以及结构化信托嵌套单一信托放大杠杆等多种模式，助力股票融资。而银行作为明令禁止投资股票市场和进行股票配资业务的金融机构，事实上在前几年也有些作风激进的银行参与此项业务。东南某城商行业务人士告诉记者，在2016-2017年前后该行也为客户提供不少配资业务，杠杆比例可以达到1∶2，对接的主要是理财资金，借助的也是信托通道。但这一业务随着监管趋严，目前市面上也再难觅影踪。重拳之后星星之火难燎原但随着金融监管的层层加码，加之2018年资管新规、理财新规的落地，配资业务遭受了毁灭性的打击。信托公司纷纷收紧股票配资业务，一度替代了伞形信托为二级市场加杠杆的3210/318结构化股票配资业务遭遇降温，虽然也有极少较为激进的机构对存续产品进行延期，或对存量规模进行盘活再利用。但无论是大资管新规中对份额分级的限制，还是对中间级应纳入优先级综合考虑杠杆比例的要求，都将对此类业务的后续发展带来直接影响。“99%的配资业务都死了，99%的配资人都转行了。”周洋称。21世纪经济报道记者采访中获悉，2018年，配资业务几乎陷入沉寂，完全沦为地下，不少配资人转行，原因多出于二：市场低迷没有业务；监管趋严不想承担风险。从市场实际情况看，绕道监管放大杠杆依然存在，但难成气候。华南某券商业务人士告诉记者，2018年年中曾经小规模出现过一股潮流，即借助沪港通的跨境融资方案，借助香港年化4%左右的低廉融资成本，绕道沪港通再北上参与A股，最高可以实现2.33倍的杠杆。但该人士也指出，有私募取道沪港通操纵数只沪市个股，随即遭到证监会重罚。包括证监会8月份对用资管计划、私募基金、民间配资等行为接连公告处罚，市场明白监管环境已经彻底改变，绝大部分金融机构不敢顶风作案，星星之火已不足以燎原。华北某信托公司业务人士指出，因为信托具有“万金油”的特性，不管是在投资市场还是后端的融资市场，都给整个信托行业带来一定的“乱象”。在之前的一轮场外配资潮中，很多配资公司借助信托产品进行融资，信托公司甚至成了配资资金的主要来源之一，也确有信托公司成为向股票配资融资工具或通道。但监管机构在近几年也对信托行业展开了集中整治，加上信托新规落地在即，从信托新规目前透露的方向看，投资前端新规将让整个信托产品变得“阳光化”，信息披露和投资者界定更加清晰透明。从后端来讲，严格规范信托产品的投资标的，哪些能投，哪些不能投，投资标的是什么？比例是多少？形成的产品形态适合哪些投资者将会一一列明。这对于信托行业来讲是一个利好消息，这也意味着利用信托通道进行配资等违规融资的空间越来越小。反思风险教育与配资新风潮某知名金融交易系统公司相关负责人对21世纪经济报道记者表示，从监管传递的信号看，场外配资属于明令禁止的违法违规行为，主流金融机构与相关交易平台会在监管指导下合法合规经营。目前市场上关于配资即将卷土重来等的相关舆论可能只是一些民间借贷公司的故意炒作，客观分析场外配资业务已经不具备大规模发展的条件。确实，涉及数千亿规模的高杠杆配资潮已成为前尘往事，老配资人多已转行，但随着牛市预期增强，以年轻人为主要目标受众的新配资风确有起势。一位互联网配资平台从业者表示，现在这波配资用户的年龄明显比以往年轻了，而且杠杆用得更高，这是与过去有些不同的趋势。对比配资公司APP或公众号的界面，已经明显向年轻人风格靠拢。而已经退出配资圈的周洋对此则表示担忧，本就是风险资产的股票还要叠加放大风险的杠杆交易，年轻人的风险承受能力明显属于弱势群体，这是值得市场去警惕的。“1∶5的杠杆已经属于很高，赚了钱当然是好的，但赔钱可是先赔自己的本金。在遇到极端波动的情况下，1∶5的杠杆意味着只能承担两个跌停，而1∶10的杠杆则意味着只要有一个跌停，就会面临债务。更令人担忧的是，现在很多炒股的年轻人，根本不懂股票，只想着以小博大、改变命运，这本质上不是投资，已经是赌博。”周洋直言。一位使用过场外期权加杠杆投资的使用者对21世纪经济报道记者表示，选择投资之前也犹豫了很久，当时做了一些功课，一方面是调查一下该平台的资质背景。从工商网站上看到股东中也有国资背景，至少认为平台是相对靠谱的。另外看到平台也有平仓线，风险控制，此外还有比较牛的投资顾问给投资建议，还是想以小博大试一试，投了2万块钱进去，最高10倍杠杆，选择了5倍杠杆配了10万。一开始确实赚了几个点，但是最终还是亏了本金。“就当花钱买个教训，以后不会选择这种软件去投资了。”该使用者语气似有些故作潇洒，他告诉记者，在大城市奋斗的年轻人确实有着更大的压力，单纯靠工资收入很难买房，大家都想经营副业或者搞一些投资。身边的年轻人似乎对于风险投资的接受度更高，有的人确实赚钱了，但是轮到自己确实不知道投资结果是什么。一位私募基金经理对21世纪经济报道记者表示，现在的投资者教育尤其是风险意识有待加强。“前几天一位客户找我，说自己1∶3杠杆配资赔了，我以为他要问我如何解套，结果他是希望继续配资，把之前的亏损找回来，问我有没有渠道，哭笑不得，我做的收益10%的产品很多客户都觉得收益太低了，大家都在谋求高回报，甚至高利贷加杠杆去博高回报，很多专业操盘者都不敢这样去做。所谓的投资者教育，也是希望投资者能够明白，选择了高风险，至少一定要有能力承担这种风险，也要做好血本无归的准备。”记者采访中获悉，开展场外个股期权业务的正规机构只有符合条件的证券公司以及期货公司的风险管理子公司，且自然人投资者不能参与上述机构提供的场外期权业务。市场上自行开设的互联网场外期权平台或线下平台，面向自然人投资者开展此项业务属于监管盲区。2月25日，证监会北京监管局发布《场外个股期权业务风险警示》，明确指出开展场外个股期权业务的非正规平台不具备相应的金融业务资质，不受监管部门的监管，资金也不受监控，有些平台可能涉嫌诈骗，提示投资人警惕。

二手车新江湖：瓜子百亿融资背后，市场依然在挣扎

摘要：没有人知道这条赛道的终点通向何方，金融会成为二手车电商平台的终极答案吗？当杨浩涌决定离开合58赶集另立山头时，原本如一潭死水的二手车电商行业，迅速被裹挟着成为中国互联网领域近年来竞争最激烈的赛道之一。最新的消息是，瓜子二手车、毛豆新车网母公司车好多集团昨日宣布已完成15亿美元新一轮融资，投资方是孙正义的软银愿景基金。相关数据显示，新一轮融资后，车好多集团估值将超过90亿美元。油门再次被狠狠踩下，伴随着机器的轰鸣声，每个车手都在揣测对手的油箱里是否还能榨出最后一丝余力。在此前，已有人摔得粉身碎骨，也有人仍在咬牙紧跟。没有人知道这条赛道的终点通向何方，金融会成为二手车电商平台的终极答案吗？始于营销乱战2015年年底，瓜子二手车宣布从58赶集分拆独立，深谙烧钱战术的杨浩涌迅速带领团队改变了这个行业。在此前，并非没有二手车或者新车电商存在。但绝大数电商平台主要模式为2B，为线下4S店或传统车商导流，在广告营销方面投入不多。刚刚加入战团的杨浩涌宣布瓜子在广告营销上投入超过10亿，仅仅一年，其员工人数就从1000人扩张到2000人。这让业内同行不得不紧紧跟随，优信二手车创始人戴琨曾在接受采访时表示，“如果没有瓜子二手车这样一个对手，优信的广告费用可能会少投一半。”此前戴琨并未想过自己要面临这样残酷竞争的市场，“我在英国读书的时候，特别希望有自己的二手车。而在中国，当时汽车基本上还属于遥不可及的梦想。那个时候我开始了解这个行业，并告诉自己是一个巨大的市场。2005年我在深圳创立第一家二手车互联网平台，叫汽车简历。”表面平静的油锅被水滴打破，除了优信、瓜子、人人车等传统好手外，以大搜车为代表的一批二手车电商平台也试图在这个领域掘金，主要竞争手段依然是大量的营销支出。资料显示，2017年，单是22.03亿元的销售和营销费用，就已经高于优信19亿全年总营收。而在争夺用户最激烈的2015年，优信豪掷1.8亿元独家冠名《奔跑吧兄弟3》，创下互联网赞助记录；3000万元广告费拍下《中国好声音》的“冠军之夜”黄金60秒广告位，也刷新了中国电视单条广告价格纪录。杨浩涌口中的“风口”，核心内容也是市场营销费用的急剧增加，其对《深网》表示：“巨额资本正在向二手车领域涌入，2015年这个行业的市场推广费用可能超过10亿，这是过去10年行业的总和，而2016年可能瓜子二手车一家就会投入10亿市场推广费，这说明拐点已经到来了，行业发展的会更加迅速。”孙红雷、王宝强、黄渤分别作为瓜子、优信和人人车的代言人，广告开始在电视台等媒体轮番轰炸。艾瑞咨询的研究数据显示，2015年二手车电商的广告投放总额超过8亿元，2016年广告营销相关支出达到12亿元，2017年几大二手车电商平台广告费用突破了50亿元。戴琨曾表示，在2018年投入13亿元进行市场营销。优信二手车CMO王鑫也公开表示，“（广告）效果必须是一鸣惊人的，如果只是小打小闹，我们就不做了。”但这个没有老师傅的行业很难因为一通乱拳就被迫改变，和其他互联网公司营销-流量-销量的三部曲不同，根据金融信息服务商鲸准数据的报告显示，二手车广告的转化率极低，大部分的投入都用于教育用户适应网络购车模式。二手车电商可以迅速解决信息不对称问题，但要让用户改变消费习惯，放弃到店消费转移到网上绝非易事。很多普通消费者对电商模式还处于谨慎观望态势，平台更多被他们当成估价工具，多数车主仍然选择4S店置换或者将车卖给二手车车商。更多的燃料不得不被添加进来，帮助这些选手披荆斩棘。数据显示，从2011年起，优信至少获得了超过13亿美元投资。但这还远远不够，在2014年里仅有5-6亿美元资本涌入二手车电商领域，但这个领域2017年全年融资额超过200亿元，在号称资本寒冬的2018上半年累积融资也已超过百亿。这其中的佼佼者，号称“含着金钥匙创业”的瓜子二手车更是已完成了超33亿美元的融资。是个好故事但赚钱不容易很多二手车电商从业者都曾对《深网》表示，中国二手车电商有庞大的增长空间。数据显示，美国二手车、新车交易量比例为3.85:1，日本为1.45:1，而中国目前仅有0.4:1。据艾瑞咨询预测，未来五年，中国二手车交易量年均复合增长率约为19%，2022年交易量将达到2960万台，约与新车销量持平。数据显示，2018年10月，全国31个省1068家二手车交易市场共交易二手车118.18万辆，与去年同期相比增长13.94%。中国汽车协会提供的数据则显示，2017年二手车交易量为1240.09万辆，增长19.33%，预计2018年二手车交易量接近1500万辆。所以尽管二手车电商盈利能力还让人怀疑，但普遍行业预测这都是一个高达数万亿元的市场。现实的问题是，很多已被互联网改造的现代消费者，退缩于二手车线下交易的诸多痛点。线下的主流模式基本按照C1（二手车主）—B1（4S店/经销商）—B2（二手车商）—C1（买主）的链条在市场上流通，车主首先将二手车置换给4S店或卖给经销商，经销商通过拍卖等形式再销售给从事零售的二手车车商，再由后者销售给消费者。在这条漫长的产业链条上充斥着信息不对称，和无处不在的猫腻。无论模式如何，二手车电商平台最大的价值是解决了买卖双方信息不对称的问题，通过线上渠道获取买卖双方的信息，将双方以更优惠的价格，更低的沟通成本，和更高的效率连接在一起，最终促成更大的交易量。但把这美好的未来成功落地，二手车电商平台们还有很长的一段路要走，尤其是在盈利层面。去年9月，大搜车CEO姚军红曾透露，中国二手车商零售毛利率较低，销售均价15万元左右的二手车商平均毛利率约为5%。同时，因受新车竞争加剧的影响，近一年内在持续下降。姚军红出示的数据来自于旗下车商SaaS系统大风车，该系统数据显示，全国215家车商在2018年8月时，平均毛利率仅为4.6%，而在1月时平均毛利率则为6.2%。逻辑并不复杂，和其他互联网模式以营销换流量相比，二手车电商平台的营销费用以及服务费打折很难带来直接的流量提升，而是更多瞄准了树立品牌。车辆交易本来就极为低频（在主流销售商品中其低频程度仅次于房产），在一次购车后，很难指望用户在短时间内重复甚至多次消费。有数据显示，根每100辆成交的二手车里，仅有一辆多是通过线上卖出。优信二手车2018年公布的招股书显示，该公司2017年总营收为19.51亿元，同比增长136.7%，净亏损约27.48亿元；其中在销售和营销上的投入达到了22.03亿元，占同期总收入112.9%。其实，这不是一个让人诧异的数字，在二手车交易已经非常成熟的美国市场，二手车电商仍然要为教育市场付出成本，CarMax在成立20余年后，每年广告费用依然高达1.6亿美元。疯狂的二手车电商广告战之下，第一个被拖入泥潭的是人人车。截至2016年9月，人人车获得4轮融资，总金额约为2.6亿美元，而2016年的营销费用就达到5亿元。与瓜子大规模扩张线下店不同，人人车此时把主要精力放在了售后服务，但二手车售后服务是个低频业务，短期内很难有现金流的回报，而人人车的运营压力也因此加重。2017年9月，滴滴为人人车再次注入了2亿美元战略投资。据每经报道，2017年开始，人人车将战略重心放在了严选商城和网约车上。严选商城需要人人车提前向车源垫付80%车款并保证快速完成交易，前提需要铺设线下门店。网约车业务方面，人人车与滴滴达成协议，为滴滴平台上的车主提供包括二手车、新车在内的车源和用车解决方案。但随着滴滴因为顺风车也陷入困局，双方合作便被搁浅。此后，人人车屡次传出裁员和业务收缩的消息，全国范围近百座服务城市直接关停至30多座。对此，人人车以“假消息”、“一切业务运转正常”回应传闻，表示人人车会先集中精力，合法合规地解决因为公司战略升级出现的人员过渡问题。此前，人人车CEO李健在公司内部信中透露，将正式启动“新平台，新零售”的战略升级，2018年下半年，人人车已经在杭州等17个城市进行了新战略的试点。同时，公司员工将成为人人车的“种子合伙人”，享受公司多项扶持政策。一名人人车分公司员工接受媒体采访时称，人人车改成合伙人模式，意味着员工要自担风险，还得向公司交信息费和押金。“3万块钱给250条信息，还有1万元押金，但不管你是卖服务费还是差价，这些都由个人承担，我们也感觉不到人人车调整能带来哪些好处。”当务之急，人人车急需新的弹药粮草。今年1月，人人车官方向媒体公布：“人人车与成都金牛区签署合作协议，打造政企合作共赢新模式”。同一天，李健在朋友圈中高调宣布，人人车获得了成都金牛区政府40亿元资金支持，同时人人车将在成都设立第二总部。但很快，李健便将该朋友圈删除。针对性外界质疑，人人车官方解释称，李健朋友圈说的是“40亿资金支持”，并不是说由政府直接投资。人人车表示，这笔钱是由政府搭台协助人人车，通过银行、基金、金控平台等市场方式，逐步实现获得40亿元甚至更高的资金支持。2月22日，李健在接受中国企业家杂志采访时透露，人人车下一轮融资也即将开启。但留给人人车的时间已不多了。未来出路：“支付宝”比“淘宝”重要？对于陷入鏖战中的二手车电商而言，线下布局会是这场战争的杀手锏吗？去年9月16日，瓜子二手车第一家严选直卖店落地沈阳并正式开始营业，此门店拥有500余个车位，直接承载了瓜子二手车购车咨询、检测整备、交易过户、金融保险以及维修保养等全生态服务。数据显示，目前瓜子严选直卖店已经在全国开设了超过100家。人人车、大搜车、优信等二手车电商平台也先后布局线下业务。据招股书显示，截至2018年3月31日，优信二手车线下布局门店超670家，覆盖全国270多个城市，并拥有七大区域交易中心。在购车服务方面，优信二手车全国合作经销商超83700家，近100家物流合作伙伴覆盖了超357个城市；此外，在汽车后市场方面，优信也拥有超过297家维修服务合作伙伴。在上市当晚，戴琨表示未来将会把中心仓扩大到20个，把前置仓扩大到1500个，目标是让三四线城市的居民选择扩大到未来的几千甚至几万倍。在一次线下活动中，杨浩涌也表示2019年公司的发展重点仍将放在线下新零售领域。在杨浩涌看来，开线下店的方向是对的，它能够让用户得到更好的体验，也能够继续提高行业效率。但线下布局意味着一笔新的投入，杨浩涌曾表示开线下店瓜子花了10亿，尽管他同时也强调费用为3年均摊，且超过一半的店在他的测算中在半年时间就可以实现盈利。更何况，线下布局也无法解决二手车利润偏低的问题，还要占据大量的流动资金，进入新车业务也面临传统行业等诸多壁垒。而数据显示，贷款分期、保险业务能给经销商带来高达90%的净利润，这让金融布局成为二手车电商的终极武器。2016年夏天，当宜信集团CTO张小沛宣布加盟瓜子二手车时，她对媒体表示，做了这么多年消费金融，意识到它从本质上其实是场景金融，找到一个好的切入场景最为关键，而二手车交易是个好选择。在熟悉电商运作模式的从业者看来，阿里巴巴之所以崛起也是因为金融工具“支付宝”起了重要作用。以优信为例，已经有媒体将其定义“汽车金融平台”。根据优信招股书显示，从2016年第三季度开始，贷款收入就已经成为优信最大的收入来源。在其2018年Q1营收中，对个人用户的贷款收入比重超过了55%，另外优信2C业务的收入占比为70%，其中金融收入占比80%，交易收入占比20%。数据显示，2017年优信单车均价为9.1万元，单车交易收入为811元，占比为0.9%；单车金融收入为3327元，占比为3.7%。两者之和4138元的单车收入占比（单车总收入/单车均价）为4.5%。根据优信二手车去年第三季度财报显示，该公司收入主要分为三大部分，其中To C交易收入为1.39亿元，To C贷款收入为4.74亿元，To B交易收入为1.91亿元，To C贷款收入占到了总营收的50%。不过与更发达的市场相比，中国市场消费者汽车金融的渗透率仍然很低。由技术赋能的新业务能优化二手车供应链整体的透明度、效率和流动性。因此根据艾瑞的数据，中国的二手车消费金融市场的年复合增长率预计将达到45.6%，从2017年的723亿元人民币增长2022年的4730亿元人民币（754亿美元）。此前，杨浩涌也曾对《深网》表示，金融产品的贫瘠让二手车行业受到切肤之痛。根据瓜子二手车当时的相关数据显示，大概有接近五成的用户有贷款需求，但通过率却只有10%，每个月有几百辆车最后没有成交是因为用户无法在银行拿到想要的贷款。杨浩涌坚信这样糟糕的用户体验反而是瓜子二手车的机会所在：“我相信国家政策肯定是会促进消费的，我们这样的公司就必须要在二手车金融这块做起来。”瓜子相继拿到融资租赁牌照和小额贷款牌照后，加快了向二手车金融业务扩张，在杨浩涌看来，“瓜子金融意义相当于蚂蚁金服对淘宝的意义。”

又一民间融资平台爆雷：董事长失联 兑付已停

　　2月28日下午开始，一条爆炸性的消息在吉林省金融资本圈迅速传播开来：吉林文投集团董事长张子毅失联！　　3月1日一早，证券时报·e公司记者前往吉林文投集团进行采访时了解到，张子毅的确已经失联，公司已经停止向投资者进行兑付，吉林文投集团董事会的其他成员已经集体向警方报案，吉林省长春市公安局净月高新技术产业开发区分局已经介入调查，目前，吉林文投集团投资人登记工作已经启动。　　吉林文投董事长失联！　　2月28日下午开始，关于吉林文投集团董事长张子毅失联的消息开始在吉林省证券金融业人士的微信朋友圈传播开来。　　“我们在2月28日上午就已经得到了张子毅失联的消息，后来经过多方打听并对消息进行了确认。”2月28日22时左右，吉林省金融业人士李文（化名）告诉证券时报·e公司记者。　　网络上的公开信息显示，张子毅，男，1976年10月出生于吉林省集安市，高级经济师，南开大学金融学硕士研究生。吉林省文化产业投资控股（集团）有限公司董事长兼首席执行官，《中国活法》作者。　　“关于张子毅的消息，春节前就已经有很多，没想到春节后张子毅真的失联了。”李文说。　　有投资人从吉林文投集团工作人员处获得的消息是：“现在公司方面也无法确定张子毅是主动失联还是被动失联。”　　2月28日晚间，证券时报·e公司记者获得了一张微信截图。　　截图显示，这是一则来自于文投集团投行事业部微信群的消息。发消息的人@所有人：昨天晚上刚刚得到的消息，集团董事长现已失联，在集团买基金到期的客户现在无法进行对（应该为兑）付，刚跟高总商量，把此消息告诉投行第一位家人，大家第一时间统计有多少人及家属、朋友在集团买基金了，金额是多少？第二，咱们回到国内以后先各自回家，不用去集团。集团现在陆续会有客户去找，怕给大家带来影响。第三，现在解决的办法，都在等通知，本月工资现在的情况来看也无法发给大家。大家做好心理准备。　　张子毅持有吉林文投集团95%股份　　企查查系统显示，吉林文投集团成立于2012年12月，张子毅持有吉林文投集团95%的股份，系公司控股股东和实际控制人；另一自然人股东陈曦持有吉林文投集团5%股份。　　吉林文投集团拥有时代盛华文化产业投资（中国）集团有限公司（港资）、时代盛华文化产业投资（北京）有限公司、时代盛华融资租赁（天津）有限公司、吉林省文化产业投资基金管理有限公司、吉林省旅游产业投资基金管理有限公司、吉林省文化产业资产管理有限公司、吉林省文化产业融资租赁有限公司、吉林省文投集团投资管理有限公司、吉林省文投集团财富管理有限公司等十余家控股子公司，集团资产规模达到15亿余元，集团员工人数300余人。　　2013年末，吉林文投集团发起设立了吉林省文化产业投资基金；2014年，吉林文投集团发起设立了吉林省旅游产业投资基金。目前，吉林文投集团已经形成一家以文化产业为核心，集基金管理、资产管理、互联网金融、融资租赁、文化地产、数字传媒、演艺娱乐、海洋产品开发等业务全面发展的综合性集团公司。　　“我们对吉林文投集团爆雷并不感到意外。实际上从去年开始，我们就已经警告身边的亲朋好友注意在吉林文投集团进行投资的风险。”有吉林省法律界人士表示。　　李文说，吉林省的民间融资平台肯定不只吉林文投集团一家，但是其他民间融资平台都尽可能低调行事，唯独吉林文投集团高举高打、竭尽全力进行造势：打广告，请明星搞演出，搞各种赞助。“因此吉林文投集团本次爆雷，影响面还是比较大的。”李文表示。　　当地警方已经介入调查　　3月1日8时左右，证券时报·e公司记者来到位于吉林省长春市生态大街与福祉大路交汇处的恒丰国际，这里也是吉林文投集团的办公所在地。当证券时报·e公司记者到达恒丰国际时，已经有数十位吉林文投集团的投资人聚集在楼下，希望确认张子毅是否失联，自己的投资款是否安全等信息。　　“吉林文投集团在恒丰国际购买了10层楼，共计2万多平方米。吉林文投集团购房款有70%是来自于银行贷款，如今公司出事了，估计银行最终可能会对这些房产进行拍卖处理。”一位物业工作人员告诉证券时报·e公司记者。同时，这位工作人员向证券时报·e公司记者确认了吉林文投集团董事长失联的消息。　　证券时报·e公司记者在采访中了解到，就在2月26日，还曾有人看到张子毅来到位于恒丰国际的吉林文投集团。据上述恒丰国际物业工作人员介绍，张子毅失联一事，应该让吉林文投集团的其他高管也比较意外。在张子毅失联之后，是吉林文投集团董事会的其他成员集体做出了向警方报案的决定。　　据了解，2月28日，长春市公安局净月高新技术产业开发区分局的工作人员就已经来到吉林文投集团进行调查。“一些警察在吉林文投集团的办公场所整整忙了一夜，今天早上刚刚离开，目前包括吉林文投集团二把手在内的公司高管已经被带到长春市公安局净月高新技术产业开发区分局协助调查。”上述工作人员表示，现在吉林文投集团的办公区域已经没有工作人员。　　随后，证券时报·e公司乘坐电梯到达恒丰国际23楼，即吉林文投集团的注册地址。据物业的工作人员介绍，恒丰国际23楼也是吉林文投集团高管人员也是在该楼层办公。虽然电梯仍然能够到达23楼，但是进入吉林文投集团的防火卷帘门已经落下。　　恒丰国际物业人员告诉现场的投资人，大家要想维权，必须要到长春市公安局净月高新技术产业开发区分局进行登记。“在这里等待毫无用处，这里已经没有吉林文投集团的工作人员。”　　在听到物业人员的介绍之后，证券时报·e公司记者和一些吉林文投集团前往长春市公安局净月高新技术产业开发区分局，不过陆续还在有投资人前往位于恒丰国际的吉林文投集团办公地点。　　投资人登记工作已启动　　3月1日9时38分，证券时报·e公司记者来到位于长春市锦竹东路的长春市公安局净月高新技术产业开发区分局。　　证券时报·e公司记者看到，长春市公安局净月高新技术产业开发区分大门前的马路两旁早已经停满了车辆，至少有上百名吉林文投集团的投资人聚集于此，一些警务人员、交警也在现场维持秩序。　　另外，警务人员还向投资人发放了《文投集团投资人员登记表》进行登记，登记内容包括姓名、身份证号、联系电话、微信名、工作单位、家庭住址、合同号、投资项目等内容。　　从现场的情况来看，吉林文投集团的投资人以退休的老年人居多，甚至很多老年人原本就是同事、邻居，是在相互介绍之下最终成为吉林文投集团的投资人。另外，从投资项目上看，包括私募基金、艺术品买卖、投资银行承兑和理财等。从投资金额来看，从几万人到上百万元不等，吉林文投集团承诺的返还利息多在11%左右，返还方式分为半年、一年等。　　一位投资人此前在吉林文投集团购买了100万元的理财产品，原本是在今日（3月1日）到期兑付，但是令她万万没有想到的是，却迎来了吉林文投集团董事长失联、自己的本金和利息均已不能兑付的消息。“我这已经是第三次购买吉林文投集团的理财产品，前两次都是准时兑付了本金和利息。正是因为有了前两次的成功经验，所以这一次才会是投入资金最多的一次。”据这位投资人介绍，之所以会在吉林文投集团购买理财产品，是因为自己一位相交了20余年的朋友在吉林文投集团工作，这位朋友自己也是投入逾200万元购买吉林文投集团的理财产品。　　一位阿姨告诉证券时报·e公司记者，自己已经退休，总计在吉林文投集团购买了50万元的理财产品，每三个月返还一次利息，每次返还利息的金额是1.5万元。　　由于公安机关刚刚开始对吉林文投集团的投资人进行登记，目前，尚不知有多少投资人购买了吉林文投集团的理财产品，也不知具体涉及的总金额是多少。　　3月1日，吉林省当地的银行、证券从业人员也开始在自己的微信朋友圈提示投资风险。例如，一位股份制商业银行的理财经理在微信朋友圈发文称：“产品千万种，安全第一条，投资不规范，亲人两行泪。文投集团事件再一次警告大家不要一味追求高收益，稳健才好。”　　另外，证券时报·e公司记者也尝试联系有关监管部门，但是并未获得回复。　　对于张子毅失联、吉林文投集团爆雷事宜接下来的进展，证券时报．e公司记者将继续予以关注。

今年底北京五环内将实现5G信号全覆盖

2月28日，三星在华发布了其可支持5G功能的S10系列手机以及折叠屏手机Galaxy Fold。然而因为5G信号还不完善，短期内5G手机却只能自动降格为4G手机使用。不过运营商已开始提速5G基站布局，北京移动更向北京日报客户端独家披露，年底前将在五环内实现5G信号全覆盖。本文图片均来自北京日报客户端上车后说出自己的目的地，自动驾驶汽车就能直接带您去。路程中打开您的5G手机，就能看到8K超高清赛事直播。如果突感不适，您还可以通过视频电话请医生用远程医疗系统为你检查和诊断。这一切，无疑都基于5G。眼下，5G手机即将在华上市。三星S10系列的5G版内置骁龙X50基带，以此来实现对于5G网络的支持，这也使其有望成为在国内首部上市并量产的5G手机。三星S10+5G版屏幕升级为6.7寸，相比三星S10+的6.4寸更大。其12G内存+1TB硬盘的组合，性能基本达到了目前安卓阵营配置的巅峰。同时，S10顶配版的价格也超过了万元。三星方面披露，S10系列手机从2月28日19点半在其官网开始全款预售，3月后再正式发售。不过由于工信部尚未正式颁发5G牌照等原因，三星S10的5G版在华上市时间将略晚于4G版。各大厂商的比拼也全面开始。2月25日华为发布了5G折叠屏手机Mate X，让人惊艳的是，其峰值下载速率高达4.6Gbps，超级快充30分钟能充好85%电量，单边机身也薄至5.5毫米，上半年将可上市。2月26日OPPO副总裁刘畅在西班牙展示了其首款5G手机，并披露OPPO将在2019年上半年就正式推出。中兴首款5G旗舰手机天机Axon 10 Pro也同步亮相，预计今年上半年可在欧洲和中国上市。信号就是5G手机的生命线，而市民众里寻它千百度，原来眼下的5G信号就在天安门与国贸等这些热点区域。目前，三大运营商已全部在京开通5G基站。2018年北京联通在京率先开通5G基站，首批覆盖了西城金融街、海淀稻香湖等地，随后又在北京长话大楼和梅地亚中心等开通了5G信号。后续北京联通的5G基站将优先覆盖城市副中心、新机场和长安街沿线等重点区域。而在国贸商圈，北京移动最近也开通了其首个5G基站，下载速度高达2.8Gbps。换言之，几分钟就能下载完一部几十G容量的电影。在中日友好医院和央视大楼等地，北京移动的5G信号也部署完毕，为单位和市民使用移动会诊和高清视频传输等应用提供了5G环境，将提升流量沸点区域的用户体验。北京移动方面更向北京日报客户端独家披露，目前其已经大举发力5G基站部署建设，年底前就能在北京五环区域内实现5G信号的全覆盖。北京电信相关负责人也向北京日报客户端透露，此前其已经开通了至少8处5G基站，另外北京世园会等部分5G基站建设已全面就绪，并即将开通。北京电信还专门搭建了世园会5G展馆，包括车联网、VR等5G带来的高新科技如何服务民生，市民都可亲身体验。目前本市少数热点地区甚至有了多家运营商的5G信号。在天安门地区，北京移动和北京联通的5G基站相继入驻，使得天安门广场秒变“5G智能广场”，除满足大量人群场景下的高速上网、随时随地移动支付需求外，5G网络还支持4K高清视频通话等业务，为市民和游客带来更好的出行体验。虽然今年是5G元年，但三大运营商方面也承认，由于5G基站总量还不多，现阶段4G与5G信号还会通过高低搭配的并行方式存在。

无人驾驶公交车在南昌亮相

方向盘可以自己动，遇到红灯和行人会自动刹车，到了十字路口自动转弯，自带智能逃生处理系统，刷手可以自助购物。这样酷炫的无人驾驶汽车，真的在江西亮相了，本周末将向市民开放体验，名为“熊猫”的智能公交车亮相。2月26日，这款名为“熊猫”的智能公交车在江西赣江新区亮相。车头顶部有一对圆圆的大耳朵，前大灯被设计成一双萌萌的黑眼睛，还有“鼻子”“嘴巴”，整车为黑白色调，造型酷似国宝熊猫，在赣江新区绿地城市展厅站前广场，造型可爱的熊猫公交一下就吸引住了大家的目光。记者登上车体验一圈过后，被其智能化和舒适度折服，“不但好看，坐上去也很舒服”，“车上还有个柜子提供饮料、薯片等无人售卖，很贴心”。许多体验者连连为熊猫智能公交车点赞。和传统公交车一样，熊猫公交车上也设置有驾驶座，不过不一样的是，司机并不需要时刻动手操作开车，大部分时间由位于驾驶座前端的车载机器人完成驾驶，只有在遇到少数极端车况时，司机才会接手驾驶工作。车内有多项“黑科技”，包括可自助购物。据了解，这款大型人工智能客车，集智能驾驶、扫手支付、语音交互、视觉防盗、智能逃生等技术功能于一体。12米长的车身上“长”满传感器，整合了20多项新型的人工智能技术，AI机器视觉比例达到70%以上。以手掌静脉识别技术为例，熊猫智能公交车所采用的扫手程序所采集的是皮下毛细血管结构的算法，也就是俗称的“手脉”，比掌纹更安全。只要提前进行简单注册，以后出行就不需要再带公交卡了。当走上这辆公交车的时候，只需要简单扫描手掌，绑定的微信或者支付宝账户就会自动实现扣款。除此之外，熊猫公交车内还配备有多种智能“黑科技”，不仅有同样刷手支付的无人零售货架，还有能与乘客语音、触屏互动的智能电子屏，为乘客提供饮食、线路建议、城市资讯查询等多项便民服务。遍布车内的人工智能监控摄像头，可以辨认出偷窃等异常行为，假如车内有人偷窃，智能摄像头监测到后会自动记录偷窃者的体貌特征，并即时在车内进行播报。同时，熊猫智能公交车还可以自行感应温度变化、烟雾、起火燃烧等异常状况，并及时提示车上乘客尽快安全逃离。

大行高管退休两年后照旧“落马”！高层近期频提“管住人”

金融反腐正向纵深发展，终身追责下，退休也难逃被查。2月28日，据中央纪委国家监委驻国家开发银行纪检监察组消息：日前，国家开发银行原行务委员郭林因违纪问题被立案审查调查。值得注意的是，根据郭林的公开简历显示，他早已于2016年11月从国开行行务委员、巡视组组长职位上到龄退休，此番退休后照旧被立案审查调查，与其严重违反廉洁纪律有关。目前，经国开行党委研究，决定给予郭林开除党籍处分，取消相关退休待遇，并收缴违纪所得。今年以来，高层多次强调要加大金融反腐力度。习近平在2月22日中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习上，再提“要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度”。多位业内人士对券商中国记者表示，今年相关部门将重点对金融业的腐败行为“开刀”，且不同于以往多是金融监管部门官员“落马”，今年金融反腐将重点向机构内部延伸，近日南京银行资管部总经理戴娟等三人被传出配合南京市纪委协助调查一事，就被看作是金融反腐的最新动作。高层频吹风加大金融反腐力度现年62岁的郭林，湖南岳阳人，硕士研究生学历，1974年4月参加工作，1984年12月加入中国共产党。1994年4月任河南省政府办公厅正处级秘书，同年10月进入国开行，担任国开行办公厅行长办公室正处级秘书。此后在国开行二十多年的工作经历中，先后担任国开行石家庄分行副行长、宁夏分行行长、江苏分行行长、天津分行行长，2015年1月开始担任国开行行务委员、巡视组组长直至退休。据中央纪委国家监委网站消息，经查，郭林“落马”，主要因其在担任国家开发银行天津分行行长期间，严重违反廉洁纪律，接受承揽分行办公楼装修工程的私营企业主为其装修住房未支付费用，以明显高于市场价格将自有房屋出售给分行贷款客户。金融反腐正向纵深发展，终身追责下，退休也难逃被查。今年以来，高层频频释放要加大金融反腐力度的政策信号。1月11日，习近平在十九届中央纪委三次全会上指出，要加大金融领域反腐力度，对存在腐败问题的，发现一起坚决查处一起。1月13日，十九届中央纪委三次全会发布公报提出，紧盯重大工程、重点领域、关键岗位，强化对权力集中、资金密集、资源富集部门和行业的监督，加大金融领域反腐力度。2月22日，习近平再提金融反腐，表示要做到“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”，要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。2月25日，银保监会副主席梁涛在国新办新闻发布会上称，赖小民案件是在金融领域发生的触目惊心的金融大案，性质极其恶劣，教训极其惨痛，说明防范化解金融风险不能掉以轻心。目前，金融领域的钱权交易、围猎与反围猎仍然存在。下一步要加快补齐监管短板，堵住监管漏洞，管住人、看住钱、扎牢制度防火墙，坚决遏制金融领域再次发生类似恶性案件，对金融腐败问题绝不姑息。2月26日，央行副行长潘功胜表示，受国内外多种因素的影响，我国金融风险出现一些新的演进特点，防控风险的优先序也发生一些变化，下一步要“坚决治理金融乱象，严厉打击非法金融、金融犯罪和金融腐败行为”。金融腐败行为越来越隐蔽实际上，金融行业作为离资金最近的行业，且存在着不少套利寻租的空间，一直以来都是腐败的“重灾区”。只不过，随着近年来金融行业的快速发展，金融腐败的手段也越来越隐蔽。中国金融四十人论坛（CF40）研究部撰文指出，从过去十几年的金融改革实践来看，金融腐败的问题并没有消除，而是越来越隐蔽。一是改革为金融业创造了大批高薪职位，选人、用人更加腐败。金融机构尤其是国有金融机构由于其垄断地位，拥有高额利润与高水平薪酬，在其大量设立分支机构、非银行金融机构、基金、海外机构的过程中，可以安排很多关系户。二是金融业改革创新步伐不断加快，特别是综合经营趋势明显，因此创造出很多新的腐败机会，如IPO、大量表外业务、各种子公司的设立与新业务的开展等，这些金融改革过程中创造的机会可以为关系户贷款，还可以绕过监管，处置不良资产、资金出境、利益输送等，产生很多腐败。三是金融改革为其他交易行为创造出更复杂的腐败交易机制和更隐蔽的腐败交易。现在的土地、房地产贿赂、利益输送当中，大量应用现代金融工具做腐败交易，现金交易比重越来越低。比如上市、资产置换、定增、期权定价、夹层融资、PE资金等等，所用的金融工具越来越复杂。四是银行贷款谋私没有减少，反而花样越来越多。此外，陆磊和原中投公司副总经理谢平曾共同撰文的《利益共同体的胁迫和共谋行为：论金融监管腐败的一般特征与部门特征》中还指出，金融监管腐败与被监管对象行为存在“下游关联”效应 ,下游被监管机构超额利润越高、违规动机越强，相应监管部门的腐败倾向越高 ,因而银行监管腐败与证券监管腐败存在量的不同。监管腐败程度与监管权力介入市场的直接程度有关，能够直接决定融资便利的监管部门被腐败侵蚀的可能性越大，因而银行监管腐败与证券监管腐败存在质的差异。在反腐败机制上 ,稽查、高薪养廉和严格惩处都是可取的措施。

BDI指数暴跌之谜

BDI指数暴跌之谜今年年初以来，航运业经济指标BDI指数持续下跌，一度暴跌超过50%。持续下跌的原因被普遍指向中国“春节”的季节性因素叠加巴西矿难，但由于此轮创下2016年6月以来新低，市场对全球经济的担忧情绪重燃。持续的低迷也引发干散货航运船大幅亏损运营，不少船只被迫“闲置”。另一边厢，不放过任何机会的狙击手事件驱动型对冲基金则利用其套利，收益颇丰。本轮BDI见顶于2018年8月，并自四季度起加速下跌。由于全球经济进入放缓调整期，BDI很长一段时间或难以获得持续坚挺的动力。（林虹）导读1月底这类干散货航运船舶的运费曾出现单日暴跌500美元/天的景象，甚至有船东为了成功招揽生意，将报价降至8000美元/天左右。这个报价较去年航运生意旺盛时期的20000美元/天运费低了60%，甚至较国际航运市场平均盈亏平衡线15000美元/天低了约45%。尽管中美贸易谈判取得积极进展，但作为全球贸易发展前景的一个重要风向标——波罗的海干散货运价指数（BDI）依然处于低谷徘徊。截至2月28日， BDI指数徘徊在651点附近，较2月初创下的2016年6月以来最低值595点仅仅回升了约50个点。值得注意的是，去年7月至今， BDI指数累计跌幅依然超过60%。“BDI指数的低迷，可能是季节效应叠加时运不济的产物。”2月28日，一位国际航运领域经纪商向21世纪经济报道记者表示，所谓季节效应，主要是春节期间中国进口大宗商品、工业原材料、半成品的数量大幅回落，导致BDI指数“习惯性”回落；而时运不济，则是1月底巴西淡水河谷位于巴西米纳斯吉拉斯州的一处铁矿废料矿坑堤坝发生决堤事故，导致当地铁矿石供应量骤降，令很多干散货船只一度陷入无货可运的窘境，加剧了BDI指数下跌幅度。但在他看来，若抛开上述因素，当前制约BDI指数持续低迷的最大因素，还是全球贸易紧张格局与全球经济不景气。“相比以往年初全球航运市场呈现东弱西强（即大西洋地区航运景气度高于太平洋地区）的格局，今年全球航运市场可谓东西皆弱。”一位长期奔波国际航运业务的船东向记者分析说。究其原因，除了巴西淡水河谷决堤事故导致大西洋地区铁矿石航运量骤降触发当地航运价格下滑，此前中美贸易摩擦导致出口中国的美国大豆量大幅缩减，也进一步压低了当地航运价格。值得注意的是，随着BDI指数持续低迷，不少大宗商品型对冲基金纷纷以此开展新的套利投资策略。“BDI指数的低迷，一方面反映农产品、煤炭等大宗商品贸易量转弱，由此带来供应过剩问题，成为不少对冲基金借机逢高沽空农产品或铁矿石的重要依据。另一方面在巴西淡水河谷遭遇决堤事故后，它又能间接反映巴西铁矿石开采出口大降状况，吸引事件驱动型对冲基金短期投机买涨铁矿石套利。”一位美国大宗商品型对冲基金经理指出。尤其是部分事件驱动型对冲基金借BDI指数低迷开展各类大宗商品套利投资，收获颇丰，甚至个别基金的这项交易策略通过杠杆化操作，已创造最高逾10%的投资回报。BDI指数遭遇“四面楚歌”？在大宗商品咨询公司Commodore Research董事总经理Jeffrey Landsberg看来，通常年初BDI指数都会承受一些下跌压力，但近期以来的跌幅却是极其罕见的。在上述国际航运领域经纪商看来，过去数月BDI指数大幅回落，主要受到很多经济组织纷纷调低今年全球经济增长速度与贸易量增速的影响。比如去年10月世界贸易组织（WTO）将2019年全球商品贸易量增速从原先的4%，下调至3.7%后， BDI指数市场看空声音开始迅速增加，引发航运价格指数开始呈现快速下跌态势。波罗的海国际航运公会 (BIMCO) 的首席航运分析师Peter Sand此前直言，过去数月干散货船舶运费费率出现下滑，部分原因是全球贸易发展前景不确定性增加所致。整个市场正听到越来越多的担忧声音。“这让越来越多船东日子变得日益难过，不少干散货船只发现接完上一单就没了下一单，要么暂时闲置，要么不得不持续降低运费以招揽生意。”这位国际航运领域经纪商向记者透露，以经常用于运输铁矿石、煤炭等大宗商品的海岬型船舶为例，1月底这类干散货航运船舶的运费曾出现单日暴跌500美元/天的景象，甚至有船东为了成功招揽生意，将报价降至8000美元/天左右。值得注意的是，这个报价较去年航运生意旺盛时期的20000美元/天运费低了60%，甚至较国际航运市场平均盈亏平衡线15000美元/天低了约45%。“一些船东不愿亏本经营，干脆就将船只停靠在港口，等待航运指数反弹，但相关船只维护保养停港费用依然占据不少的成本开支。”他进一步指出。其间也有部分船东决定转做从澳洲向中国出口铁矿石的生意，因为他们认为巴西淡水河谷决堤事故导致当地铁矿石开采出口量大降，迫使中国买家转而加大澳洲铁矿石进口量。但他们很快听说从澳洲出口到中国的煤炭在中国港口的清关进程缓慢，担心自身可能会遭遇类似困局，又不大敢接这类生意。前述长期奔波国际航运业务的船东向记者坦言，今年年初航运生意感觉格外“不好做”，以往每逢年初，他的船主要将美国大豆运往中国，但由于此前中美贸易摩擦导致中国进口美国大豆量骤降，令他们一度无生意可做，后来他曾考虑转做南美农产品出口欧洲的航运生意，但发现这项业务同样不好做。“现在只能指望中美贸易谈判积极进展，能驱动中国尽早重启美国大豆等农产品进口，以及巴西淡水河谷尽快恢复铁矿石开采出口，让航运价格明显触底回升，否则今年整个业绩会很难看。”他直言。目前他听说已有中国公司正着手重新采购美国大豆等农产品，但他认为这未必会触发BDI指数短期内明显反弹，因为受困全球经济不景气与贸易紧张格局而被动“闲置”的干散货航运船舶不少。对冲基金的新套利算盘值得注意的是，围绕BDI指数持续低迷，不少对冲基金很快找到新的套利投资策略。“目前最成功的一次套利投资，就是不少事件驱动型对冲基金趁着巴西淡水河谷决堤事故，大幅投机买涨铁矿石套利。”上述大宗商品对冲基金经理告诉记者。其间这些对冲基金在大举买涨新加坡与澳洲铁矿石期货同时，还密切关注全球BDI指数价格波动，以此判断巴西淡水河谷旗下铁矿石开采出口业务恢复最新进展，作为他们持续投机推高铁矿石期货价格获利的最大依据之一。“只要BDI指数价格持续低迷，这些对冲基金就认为巴西淡水河谷铁矿石开采出口进展缓慢（导致很多干散货船舶无货可运），因而加大投机买涨铁矿石的力度。”他透露，部分操作激进的事件驱动型对冲基金仅此一项投资（用4-5倍资金杠杆），就斩获逾10%的投资回报。与此同时，不少大宗商品型对冲基金也趁机开展了某些常规的套利操作——比如年初BDI指数低迷凸显美国对华大豆出口量骤降，因此他们就转而增加美国大豆期货的沽空头寸获取短期回报。“事实上，1月下旬以来，美国大豆期货价格走势与BDI指数的正相关性骤然增加，具体表现在BDI指数快速跌向2016年6月以来最低值期间，美国大豆期货主力合约价格也从923.1美分/蒲式耳跌向900美分/蒲式耳。”这位对冲基金经理指出。不过这类沽空套利操作的收益率远低于投机买涨铁矿石，有些对冲基金此项套利投资收益不到2%。与此同时，一些大宗商品对冲基金还参与了跨地套利交易，比如他们认为BDI指数可能导致中国进口美大豆、巴西铁矿石的数量相应减少，导致当地大豆与铁矿石价格涨幅略高于巴西、澳洲，因此择机逢高沽空中国大豆铁矿石期货同时，买涨巴西、澳洲大豆铁矿石期货价格进行价差套利。“但是，这类基于BDI指数低迷的套利策略几乎都是短期操作，因为影响大宗商品价格波动的因素很多，包括供应是否出现短缺、美元指数涨跌、全球货币政策松紧与中国经济是否触底反弹等。”他透露，因此不少事件驱动型对冲基金的上述套利投资策略不会动用太多的资金，最高投入额不大会超过基金总资产的20%，且基金交易员随时会根据大宗商品市场变化快速调整BDI指数的权重，避免自己稍不留神陷入套利失败困局。

1万元能买信托了吗？金融机构试点破产退出机制...一文看懂银保监会吹风会

1万也能买公募信托产品了？个别金融机构可以试点破产退出机制？2月28日，银保监会吹风会要点一览，看看银保监会对此如何回应，都说了些啥：银保监回应“1万元起购信托”：以最终官方发布为准针对市场传言监管部门正在制定政策拟推出1万元投资起点的“公募信托产品”，银保监会信托部主任赖秀福28日回应称，资金信托管理办法、信托公司流动性监管办法、信托公司资本管理办法，都在监管部门考虑安排之中，且这些工作从去年就已开始起草。“所谓‘1万元起购信托’，我认为是资金募集方式上的调整，此前信托定位在私募行业，但是现在根据市场反应，我们认为可能还有研究拓展的空间。目前这项工作(资金信托管理办法)纳入了今年的工作安排，争取年底前推出。确切消息以最终官方发布为准，小道消息不准确。”银保监：银行不得组织“运动式”信贷投放？银保监会首席检察官、国有大型银行监管部主任杨丽平表示，银行不得组织“运动式”信贷投放，要明确任务目标，结合实际情况去安排民营企业金融服务，要加强监测，将宝贵的信贷资源真正用到民营企业。同时要切实防范道德风险，防止“低成本”资金被转手用于套利或挪作他用。《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》提出，银保监会将对金融服务民营企业政策落实情况进行督导和检查。2019年督查重点将包括民营企业贷款数据是否真实、享受优惠政策低成本资金的使用是否合规等方面。银保监：个别金融机构可以试点破产退出机制银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企表示，银保监会将积极推动金融供给结构改善，下一步还会继续增加银行业保险业中小型机构的数量，并提高业务占比。谈及个别中小金融机构经营不及市场预期问题时，他称，每家金融机构特点不一样，但都需要遵循正常的市场化运行规律。未来增加新的中小机构时，要研究和总结过去的经验，尽量避免新增机构出现高风险，但不能保证这些机构百分之百没风险，因为金融机构本来就是经营风险的机构。针对潜在风险，监管部门将采取多种手段压降风险，包括兼并重组等。“个别机构可以试点破产退出机制，但主要还是要采取兼并重组手段。”银保监：信托机构不能成为一些股东或集团圈钱的工具银保监会信托部主任赖秀福向媒体表示，最近在研究、起草、完善《信托股权管理办法》《资金信托管理办法》《信托资本监管办法》等比较重要的文件，这些制度的安排是着眼于以前10多类文件规范的精简，奔着规范和有效服务长远原则考虑的。信托机构永远做真正的信托机构，而不能成为一些股东或集团圈钱的工具。银保监：加快出台理财子公司净资本管理办法银保监会创新部主任李文红在银保监会吹风会上表示，理财子公司净资本管理办法的制定，已经列入了银保监会今年重点工作之中，有关部门将推动加快出台。“我们已梳理了国内同类型机构的净资本管理制度，包括信托公司、基金公司、基金子公司等，基本原则是同类业务适用于同样标准的净资本管理。”谈及几家大行理财子公司的注册资本金额较大，她强调，监管部门将密切关注资本金使用情况，尤其是理财子公司自营业务和资管业务之间的利益输送情况，是下一步的监管关注重点。公开信息显示，建行、中行、农行、交行和工行均已获批设立理财子公司，注册资金分别为150亿元、100亿元、120亿元和80亿元、160亿元。银保监：银行逾期90天以上贷款占不良贷款的比例已降至90%以内银保监会统计信息与风险监测部主任刘春航在银保监会吹风会上表示,监管部门高度关注不良贷款的真实性。尤其是资产分类的准确性,是监管关注重点,更是治理金融乱象的重点。他说,银行机构逾期90天以上贷款余额和不良贷款的比例,是一个比较好的反映资产分类准确性的指标,“这个比例持续下降,去年末已降到了90%以内。”银保监：持续加强对银行理财业务过渡期整改的监督指导银保监会创新部主任李文红表示，下一步，银保监会将积极做好以下工作：一是持续加强对银行理财业务过渡期整改的监督指导，推动理财业务规范转型和平稳过渡。二是抓紧开展理财子公司净资本管理等配套制度建设，不断完善监管规则体系。三是继续稳步推进理财子公司设立工作，成熟一家、批准一家。四是指导已获批的银行扎实做好各项准备工作，确保理财子公司高质量开业运营。银保监：两年来三大高风险领域规模压降12万亿元银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企2月28日在银保监会吹风会上表示,在治理影子银行和交叉金融产品方面,初步统计,两年来违法违规、层层嵌套的业务规模共缩减约12万亿元,这些业务主要来自三大领域:一是违法违规、扰乱市场秩序的业务;二是助长脱实向虚,拉长融资链条,资金空转的业务,三是风险隐蔽、交织的业务。

“老鼠仓”新案或涉合众资管，保险资管制度完善却存执行疏漏

摘要：2019年首例老鼠仓案件曝光，某保险资管经理李迪涉嫌进行未公开信息交易，利用职务便利获利人民币2060万余元。2019年首例老鼠仓案件曝光。2月21日，北京法院审判信息网披露一起内幕交易案判决文书，显示，某保险资管经理李迪涉嫌进行未公开信息交易，利用职务便利获利人民币2060万余元。根据文案内容推断，李迪所处资管公司或为合众人寿持股的合众资管。蓝鲸保险梳理发现，自2013年保险业首例“老鼠仓”事件曝光以来，相关案例并不少见，违规操作主要集中于利用未公开信息，进行趋同交易。专家指出，目前保险资管监管趋严，制度也相对完善，发生“老鼠仓”事件主要是因人为风险难以完全防控，“防不胜防”。案件回顾：涉案金额达18.18亿元，违规获利2060万蓝鲸保险对案件文案进行梳理还原。2011年3月，李迪进入某资产管理中心任职，该资产管理中心即为其犯案资产公司前身，2012年5月，其所在资产公司成立，李迪任权益投资部投资经理，次月，6月李迪升任权益投资部副总经理。2015年9月，李迪担任权益投资部总经理一职，但时隔一年，2016年5月，李迪即辞职。据调查，在2012年至2016年，李迪负责管理操作相关证券账户项下的多个投资组合，因而掌握该资产公司利用上述组合账户进行股票交易的投资股票的名称、数量、交易价格以及买卖试点等信息，不仅如此，李迪对有管理操作权限的投资账户，有权通过交易指令进行股票交易操作。正是基于此权限，李迪开始进行一系列违规操作。据其供述，李迪利用在国外定居亲戚的身份作为掩护，利用有关投资股票的名称、数量、交易价格等信息，使用其实际控制的“李某1”、“李某2”、“李某3”三个证券账户，先于或同期购买相同股票245只，趋同成交金额约18.18亿元，从中获利2061万元。根据时间点可以发现，2016年在证监会稽查找到李迪后，李迪于同年5月离职，并把所有的证券账户都清仓，通过判决书中记录的自述表示，李迪将盈利金额，全部交给其母亲购买理财产品。但实际上，在2012年至2016年期间，李迪用证券账户盈利的资金缴纳120万元的购房保证金。违规操作背后潜藏管理漏洞，涉案公司或为合众资管2018年2月11日，李迪自动投案并供述犯罪事实，因涉嫌犯利用未公开信息交易罪，当日李迪被羁押，同年3月20日，李迪被逮捕，11月16日被取保候审。经过审理，李迪被判处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚人民币两千一百万元;并将冻结扣押的人民币上缴国库，名下房产查封。值得关注的是，李迪违规操作的背后，是其所在资管公司潜藏的管理风险。据李迪供述，其所在资管公司是投资经理负责制，“自己管理自己的账户，没有相互交叉，每个人有各自的登录密码”，李迪管理的账户选定股票是通过恒生系统操作下单，选定的股票来自公司的股票池，投资经理可以在股票池范围内自主选定股票下单。在李迪管理的账户中，其投资权限“从几千万，到离职前一个多亿”。蓝鲸保险对相关信息进行排查，据李迪口供，其所在保险资产公司于2012年5月成立，据了解，经保监会批准设立的保险资产管理公司，共有24家，其中在2012年成立的寿险公司，只有光大永明资管、合众资管以及民生通惠资管。其中，合众资管成立时间，即为2012年5月。不仅如此，据公诉机关出具的证据表示，该公司是由保险公司与实业公司共同发起。公开资料显示，合众资管由合众人寿保险股份有限公司和中发实业(集团)有限公司共同发起设立，符合这一描述。综上，李迪所属资管公司，或正是合众资管。蓝鲸保险致电合众资管核实，对方表示对此事并不清楚。据蓝鲸保险了解，合众资管目前经营范围包括委托管理委托人委托的人民币、外币资金;管理运用自有人民币、外币资金;开展保险资产管理产品业务。在业务特色方面，合众资产主要债券投资、对冲型绝对收益投资以及债权投资及直接投资为主。合众资管是股东合众人寿的主要合作对象，2019年1月，合众人寿与合众资管签订最新协议，合众人寿年度累计认购合众资产作为受托人发起设立的不动产债权投资计划、基础设施债券投资计划等，额度不超过人民币50亿元，有效期至2019年末。保险资管频现老鼠“打洞”，专家：制度完善、疏漏难避伴随着保险公司可投资资产体量的增大，与可投资领域的调整，基于对险资进行规范管理的目的，专业保险资管公司逐渐增多。据蓝鲸保险不完全梳理，伴随产生的“老鼠仓”案件，也不在少数。早在2013年2月，证监会网站通报一则非公开信息交易案件。平安资管原投资经理夏侯文浩，涉嫌利用未公开信息交易股票行为被立案调查。通报文件显示，夏侯文浩使用“赵某某”等证券账户，先于或同期于其管理的保险资产账户买入相同股票11只，成交金额累计达1.46亿余元，获利919万余元。这是证监会披露的首例保险从业人员“老鼠仓”事件。2017年初，浙商财险资管部副总刘雄军多次利用其担任“浙商财险-传统保险产品”账户投资经理职务便利所获取的未公开信息，先于、同期于或略迟于“传统保险产品”账户买入“新华联”等27只相同股票，累计交易金额人民币6700余万元，亏损32万余元。最终，刘雄军被判处有期徒刑3年，缓刑3年，并处罚金人民币10万元。此外，原国寿资管的两位投资经理张颢、邓瑞祥也均因利用未公开交易信息获罪。据悉，张颢先后借用4个证券账户非法交易股票101只，累计成交金额高达8.42亿元，盈利1941万元，后依法被判处有期徒刑1年3个月，并罚款1300万元。邓瑞祥利用内幕信息通过14个账户进行交易活动，涉案总金额6.98万元，非法获利854.53万元。梳理来看，涉案者均是在任职期间，利用职务便利，获取股票交易情况等未公开信息，进行违规趋同交易。类似事件的高发，是否意味着保险资管公司的管理制度与监管政策存在漏洞?目前国内对于资管公司的监管政策整体一致，保险资管公司更是有两层‘紧箍咒’，不仅要受到证券监管部门的监管，还要面临银保监管部门的监管，因此在目前状态下，保险资管管理以及制度体系方面，都是相当完善的”，中央财经大学保险系教授郝演苏向蓝鲸保险分析道，“在执行方面，因为事在人为，很多风险‘防不胜防’，总有极个别人‘喜欢’去‘踩雷’”。

MSCI：增加A股权重 将A股纳入因子从5%增加至20%

北京时间周五(3月1日)早间消息，MSCI官方发布公告表示，增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。此项决定是基于MSCI与全球多家机构投资者的广泛咨询。参与咨询的投资者包括资产拥有人，资产管理人，经纪人/交易商以及其他市场参与者。增加中国A股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。MSCI将根据以下时间表增加中国A股在MSCI指数中的权重：步骤1：作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。步骤2：作为2019年8月的季度指数审议的一-部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。步骤3：作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。以下为公告全文内容：伦敦-2019年2月28日-为全球投资者提供指数，投资组合分析工具，及相关服务的领先提供商MSCI今天宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。此项决定是基于MSCI与全球多家机构投资者的广泛咨询。参与咨询的投资者包括资产拥有人，资产管理人，经纪人/交易商以及其他市场参与者。增加中国A股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。“互联互通机制已被实践证实是投资A股市场的可靠渠道。中国A股以5%的纳入因子初始纳入MSCI指数的成功实施为国际机构投资者提供了正面的体验，并促成了他们进--步增加对中国大陆股票市场投资的兴趣。”MSCI董事总经理兼MSCI指数政策委员会主席RemyBriand先生表示。“中国监管机构对继续改善市场准入条件的坚定承诺是赢得国际机构投资者支持的另一个关键因素。此承诺的例证之一是最近几个月来A股停牌数量已显著减少。”咨询期间收集的反馈意见表明，国际机构投资者更倾向于分三个步骤增加中国大盘A股的权重，而不是MSCI原先提出的两步建议。主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力。此外，相当一部分的投资者还建议，中盘A股应在大盘A股权重增加的时候一起纳入MSCI指数，从而更加顺畅的实施大中盘A股的有序纳入。最后，将创业板加入符合MSCI全球可投资市场指数规则的证券交易所名单的提议获得了投资者的广泛认可。有鉴于此，MSCI将根据以下时间表增加中国A股在MSCI指数中的权重：步骤1：作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。步骤2：作为2019年8月的季度指数审议的一-部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。步骤3：作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。完成此三步实施后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有253 只中国大盘A 股和168 只中国中盘A股（其中包括了27 只创业板股票）；这些A 股在此指数中的预计权重约3.3%。在此次咨询中，国际机构投资者也强调未来中国A 股在MSCI 指数权重增加超过基于20%的纳入因子应以中国当局成功解决一系列剩余的市场准入问题为前提。MSCI 正与相关监管机构保持紧密联系讨论咨询中较突出的现存市场准入限制。这包括对套期保值和衍生品工具的管制，中国A 股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏。MSCI 赞赏中国当局迄今改善A 股市场准入所取得的成效及其积极推动市场深入开放和发展的目标。我们支持中国当局快速实现此目标，包括允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品以满足国际机构投资者对风险管理工具日益增长的需求，和进一步改善结算周期、互联互通交易假期和综合账户机制。我们相信这些改善将受到投资者的欢迎，并推动未来中国A 股在MSCI 指数中权重的进一步提升。MSCI 将继续观测市场发展，以确保中国A 股在MSCI 指数中的权重及时反映市场准入状况的改善。

华昌达陷阱？大股东急推忽悠式重组自救，交易规模疑被严重夸大

从宣布停牌重组到交易预案出炉，中间只经历了短短两周的时间，处于多事之秋的华昌达管理层工作效率如此之高，绝对让人惊叹——毕竟，华昌达股价若再有闪失，刚刚上位的新实控人那接近爆仓状态的满仓质押融资盘是否安全，可就难说了。不过，在透镜公司研究看来，上市公司股东借重组来提振股价进行自救，这本无可厚非，但如果有人在刺激股价过程中“用力过猛”，比如说故意通过某种方式夸大交易规模误导投资者的话，那问题就严重了。透镜公司研究注意到，华昌达披露的一项重组标的年营收高达24.48亿元，净利润也达到了1.22亿元——怎么样，数字还不错吧？但问题是，透镜公司研究穿透华昌达公告中披露的少得可怜的财务数据，似乎仍然可以隐约看到交易标的背后藏着大额的房地产开发类资产的影子，这些不可能被最终并购进来的疑似房地产开发类业务和资产，正在误导华昌达的投资者相信，华昌达正在筹划的重组规模和动作足够大……新东家急推“半成品”重组自救昨日晚间，宣布停牌刚满两周的华昌达以惊人的速度和效率完成了重组预案的设计并宣布股票复牌，不过，透镜公司研究注意到，尽管华昌达效率惊人，但其昨晚发布的，只是一个“半成品”交易草案。华昌达计划通过增发新股、发行可转债和支付现金相结合的方式，收购东研科技发展有限公司100%的股权和咸兴智能有限合伙企业不低于85%的合伙财产份额，其中，后面的一项交易还因交易对手方是华昌达的现实控人陈泽，因而构成关联交易，而前一项交易的主要最终对手方，则为红星美凯龙控股的实控人车氏家族。不过，由于财务审计和资产评估及财务顾问等工作尚未完成，华昌达的交易草案并没有确定最终的交易价格和具体增发新股、发行可转债和支付现金的数额，其他与上述交易相关的几乎所有细节，目前也全部处于“待定”状态，就连交易后华昌达募集配套资金的再融资计划数额，华昌达也无法在公告中予以明确。在几乎所有关键程序都没有走完的情况下，华昌达就急不可耐地先行抛出一个极不成熟且充满巨大不确定性的重组方案，到底是什么原因？透镜公司研究注意到，就在停牌前不久的1月14日，华昌达的第一大股东——合伙企业德梅柯就将其持有的最后一笔710万股华昌达股票质押贻尽；而且，值得一提的是，在德梅柯的上述满仓质押盘中，有7200万股疑因信用违约被质权人申请司法冻结，这笔被冻结的股票占德梅柯全部持股的58.80%，占华昌达总股本的12.03%。从上述情况不难判断，如果透镜公司研究没有猜错的话，德梅柯的股权质押融资目前已经处于爆仓警报状态，如果华昌达股价再度下跌，那么刚刚取代跑路的颜华坐上华昌达实控人位置的陈泽（德梅柯实控人）恐将遭致强制平仓，因此在这样的情况下，陈泽确实急需搞出一项能够极大刺激华昌达股价上涨的“大动作”，这样才能确保自己的实控人地位——很显然，这名如坐针毡的华昌达新东家选择了直接推动公司进行重大资产重组。对并购标的遮遮掩掩为哪般？既然是重大资产重组，那么动作自然不小，但令外界纳闷的是，在披露重组标的时，华昌达在公告中却惜字如金，似乎在有意遮遮掩掩。华昌达表示，由于咸兴智能主要资产为境外公司，相关的财务数据尚不得而知；对于核心资产在境内的东研科技，华昌达也只是非常简要的披露了其资产和营收利润数字：东研科技总资产89.87亿元，为华昌达当前总资产的196.35%；其净资产为4.12亿元，为华昌达当前净资产的25.09%；其营收为24.48亿元，为华昌达当前营收规模的82.52%；其归属股东的净利润为1.22亿元，而华昌达去年前三季度的净利润只有494.96万元——除了上述数据之外，华昌达再无披露有关并购标的的任何其他财务数据。很显然，单从营收和利润数据来看，这样的并购对于当前处于生死存亡边缘的华昌达而言无疑是一剂起死回生的强心针。不过，透镜公司研究注意到，东研科技只是一家控股型公司，其主要通过东风设计研究院有限公司等三家位于境内外的子公司开展实际业务，而在本起并购交易前，东风设计研究院之外另外两家公司都将会被剥离出东研科技，如此一来，在这起重组中，实际进入华昌达的资产，将只有东风设计研究院，而且还只是一个被继续阉割后的东风设计研究院，因为东风设计研究院的资产包括三大块：工程类业务（设计、承包、勘探等）、房地产开发和实业投资——毫无疑问，在当前的监管政策下，至少房地产业务是不可能通过任何方式置入上市公司的，尤其是像华昌达这样的创业板公司——关于这一点，华昌达也确实表示，东风设计研究院将在剥离另外两块业务后，在只保留工程类业务的前提下与华昌达进行重组。从上述资料不难看出，在与东研科技的交易中，华昌达最终并购的，实际只是东风设计研究院的一部分业务，至于这部分业务的资产体量到底有多大，盈利状况如何，实际并购的最终标的资产是否仍然能够达到20多亿的营收规模以及过亿元的利润规模，目前外界对此还不得而知，华昌达对于这些关键信息更是讳莫如深。此外，在透镜公司研究看来，华昌达并购的不过是东风设计研究院的工程类业务，其最合理的并购路径应该是直接跟东风设计研究院交易才对，但奇怪的是，华昌达却偏偏舍近求远，绕了一个大圈去并购东风设计研究院的母公司东研科技（而且在并购前，东研科技还得大动“外科手术”），其动机实在令人费解。不过，不可否认的一点是，华昌达这么一波操作后，并购的名义标的就由东风设计研究院的工程业务变成了几经复杂资产倒腾之后的新东研科技，华昌达信息披露的重心自然就转向了重组后的新东研科技，如此一来，真实的并购标的东风设计研究院工程类业务的核心财务数据就可以继续在公众面前保持神秘了。注水交易规模忽悠投资者？也许有人会问，华昌达为何要对并购标的遮遮掩掩？真实的并购标的东风设计研究院的工程类业务资产体量到底有多大？如果搞清楚了后一个问题，前一个问题的答案自然就浮出了水面。透镜公司研究第一眼看到东研科技的上述财务数据时，脑子里浮出的第一个疑团就在于：根据上述数字测算，东研科技的资产负债率达到了令人咋舌的95.42%——是什么样的神奇业务，让东研科技在如此惊人的负债率之下，还实现了如上相当不错的业绩？根据透镜公司研究长期以来的公司研究经验，似乎只有商业银行和房地产开发商这样的公司才能在90%左右的高资产负债率下，仍然实现不错的利润，不信？看看这两个板块龙头股工商银行和万科的财务数据去：三季报显示，工商银行资产负债率高达91.91%，但其前三季度的净利润却仍然高达2401.20亿元；同样，万科的资产负债率高达84.90%，其前三季度的净利润同样也达到了217.98亿元。东研科技显然不可能是搞银行银行类金融业务的，但其旗下的东风设计研究院又确实有房地产开发业务，其房地产开发类业务会不会是造成其如此畸形财务数据的原因？由于没有核心证据，透镜公司研究不敢下确切的结论，但我们仍然有理由怀疑，房地产开发业务很可能在东研科技现有的资产体系中占据着相当大的比例，否则，在资产负债率高达95.42%的情况下，该公司极大可能会因难堪债务和财务重压而陷入亏损。企查查、天眼查和启信宝三大企业数据商收录的信息均显示，东风设计研究院旗下有一家全资控股的房地产开发子公司——武汉东合置业有限公司，该公司注册资本为5000万元。网络资料显示，位于武汉经开区东风三路的武汉东合中心正是东合置业的代表作，而东风设计研究院也正好就在东合中心办公。如果透镜公司研究的上述怀疑是正确的话，那么无论是东研科技还是东风设计研究院，房地产开发业务很可能是他们的资产和业务主体，其工程类资产所占的业务和资产比重很可能并不大，甚至这部分资产和业务的体量在接下来与华昌达的交易中是否仍然够得上重大资产重组的标准都充满悬念——显然，这起重组的规模，可能被华昌达放大了不少。文章的最后，透镜公司研究想问一下各位看官们：如果您是陈泽，您会不会通过某种方式有意或无意地在投资者面前制造“交易规模足够大”的假象，借此误导不明真相的投资者买入华昌达以解救您自己于水火之中，然后还要极尽遮掩之能事，尽量不让外界看破您的伎俩？不管您会不会这么干，反正透镜公司研究一号研究员很有可能会经不起这样的诱惑！

国际沽空机构狙击策略在港“折戟” 香橼改调“唱多”新能源汽车套利

香港上诉法庭的一纸裁决，让国际沽空机构肆意狙击港股的好日子一去不复返。近日，香港证监会公告称，上诉法庭驳回沽空机构香橼研究公司(Citron Research，下称“香橼”)创始人Andrew Left针对市场失当行为审裁处（审裁处）就《证券及期货条例》下的法律论点所作的裁定而提出的上诉。香橼和香港证监会持续两年的诉讼，以前者败诉告终，这意味着，未来5年香橼基本无法参与港股买卖交易。2012年6月，Andrew Left发表一份关于恒大的报告，直指恒大无力偿债，流动性将有严重困难，触发恒大当日急挫近20%。两年后，香港证监会市场失当行为审裁处启动研讯程序，指控香橼报告资料涉虚假及误导，并在2016年裁定Andrew Left败诉，禁止其在香港买卖证券5年，并要求其归还沽空中国恒大而获利的约160万港元。对此Andrew Left表示不服，决定提出上诉，当时已被法院驳回。今年初，Andrew Left再度以“法律论点问题”提出上诉又遭驳回。“香橼败诉对国际沽空机构狙击港股带来了不小影响。”一位熟悉国际沽空机构操作动态的香港私募基金经理向记者透露，在此期间国际沽空机构低调了很多，对沽空报告的发布也趋于谨慎。沽空机构的“认知错误”在上述香港私募基金经理表示，前些年浑水、香橼等国际沽空机构屡屡披露在美上市的中概股财务做假问题，赚取了巨额沽空收益，让他们错误认为，很多在港上市的中资股同样存在类似的财务作假问题。“美国股市采取注册制，由企业自行披露财务数据、政策风险、经营风险与商业模式，由市场判断其业绩成长性与财务数据真假；香港股市采取半注册半核准的上市制度，香港证监会与港交所会审查拟上市公司财务数据真实性与商业模式成长性。因此沽空机构要抓住财务做作问题进行沽空的操作，难度大很多。”上述私募基金经理认为。不过，香橼、浑水等沽空机构初涉港股还是颇有斩获。比如2017年初浑水曾成功发布沽空报告，大幅压低辉山乳业股价套利。但此举也在香港资本市场引发很多争议。“沽空报告内容有时的确存在明显硬伤。”一家熟悉沽空机构报告操作流程的知情人士向记者透露。比如很多机构主要聘请境内人士去调研在港上市公司的经营状况与数据，某些片面的经营数据导致沽空报告内容缺乏真材实料。另外，部分机构为了提升沽空效果，会对一些企业经营数据或市场传闻进行“夸大处理”。“不少在港的中资股都吃过类似的暗亏。”一位香港投资机构权益类投资总监告诉记者，甚至部分在港的中资股因此陷入经营困境，比如辉山乳业创始人不满浑水“恶意沽空”，动用逾110亿元资金用于救市，导致企业陷入巨额债务危机。“此次香港证监会针对香橼的处罚，既属于正常履行职责，也是对国际沽空机构肆意狙击港股的一种威慑。”上述投资总监透露。香橼之所以被裁定为市场失当行为，是因其先借股票沽空恒大，再发布不实报告引发恒大股价异常大跌，获取不菲收益。此举明显存在“操纵”股价意图。但该投资总监表示，尽管香橼被罚禁入香港股市5年，但它仍可继续发布沽空港股的报告。“如今沽空机构打算沽空港股，需面临两大操作风险：一是若沽空报告内容失实，或遭遇香港证监会处罚；二是若存在‘恶意沽空行为’，还会带来市场禁入等更严重的处罚。”上述投资总监直言。沽空港股趋于严谨多位香港资本市场人士向记者直言，随着香橼上诉多次“被否”，国际沽空机构变得低调很多。“最高峰时，香港股市的沽空机构格外活跃，除了浑水、香橼、格劳克斯等大型机构四处寻找狙击目标，当地还出现Blue Orca Capital、Bonitas Research等专注于沽空套利的机构。”一位香港资本市场人士透露，如今这些机构要么悄悄撤离香港股市，要么逐步趋于“沉默”。这背后，是沽空套利产业链条发生了巨大变化。一是香橼的被罚，导致不少香港券商机构不敢轻易借股票给沽空机构，后者可能面临手里无股票可沽空的窘境；二是一旦股价异常大跌导致上市公司出现经营风波，券商等机构手里的股票持仓也会因此蒙受损失。但香港资本市场人士认为国际沽空机构并不会因香橼被罚事件而离开港股市场。“只要上市公司存在财务作假等问题，就会吸引沽空机构前来沽空股价套利。目前香港证监会着手规范的，主要是恶意沽空行为。”前述香港私募基金经理透露。记者注意到，此次被罚的香橼很快找到新的获利方式。去年11月起，香橼突然一改原先沽空面貌，积极看涨在美上市的蔚来汽车。随后蔚来汽车股价在短短三个月内上涨逾50%，近期Andrew Left坦言自己已获利了结。“香橼等沽空机构仍具有一定的市场影响力，很多投资机构跟随其报告进行股价买涨买跌操作，因此香橼可从中获得价差套利。”一家美国投资机构分析师指出。

又有“妖股”崩了！6亿游资“关灯吃面”,一天暴亏18%

　　妖股崩盘太吓人。　　继2月26日“10倍妖股”东方通信崩塌之后，2月28日又一妖股市北高新跌落，上演“天地板”，涨停到跌停，6亿游资一天暴亏18.2%。　　2月28日市北高新成交额为44.1亿元，换手率高达25.5%，其中涨停板14.06元买入的资金高达6.3亿元。从龙虎榜前五大买入席位来看，这6亿资金估计应该大都为券商营业部游资。　　值得注意的是，2月27日市北高新还有4.85亿元的融资买入，融资余额为9.24亿元。在近期的暴涨过程中，融资盘激增。　　与26日东方通信崩盘如出一辙，28日市北高新暴跌也将大盘带着跳水。这类标杆妖股对市场情绪的影响不小。　　又见妖股“天地板”暴跌　　先来看看市北高新的股价情况。　　28日，市北高新股价高开后快速冲涨停，眼看就要连续第5个涨停了。然后涨停板只维持到下午13:41戛然而止，开始跳水知道尾盘收报跌停。　　到收盘，股价报11.50元，跌幅10.02%，成交额44.1亿元，换手率25.5%。28日也是创了市北高新的成交额天量，同时也成为了当天A股市场第五大成交个股。　　市北高新是最近几个月的“资深妖股”，在去年11月设立科创板的消息出来后，该股连续拉出12个涨停板，涨幅惊人。而后经过震荡回落后，近期回升过程中又连续4个涨停板，28日第5板未遂。　　从14.06元的涨停板，到收盘跌停11.5元，市北高新盘中最大跌幅为18.21%。从成交情况来看，涨停板成交量4480.97万股，成交价14.06元，成交额6.3亿元，占28日成交额44.1亿元的14.29%。　　短线游资炒作又到艰难期　　近期，东方通信和市北高新等一批妖股的接连倒下，让高位接力炒作的资金损失惨重，也给妖股炒作上了一堂风险警示课。　　网友们也表示短期行情有点极端走势。　　也有市场人士表示：　　市北高新的突然死亡，是28日大盘波动的指挥棒！按照正常的打法，27日易会满首秀后，28日就应该“见光死”了，但资金偏不信邪，开盘继续怒怼涨停，意欲打造东方通信第二。不得不说，市北高新的走法跟东方通信太像了，都是放量换手创新高的第二波……但事与愿违，东方通信10倍股10年一遇，很难再出现第二个。可以预见的是，没有合理的逻辑支撑，仅靠资金接力抱团打板的造妖模式，真的要寿终正寝了！市场急需一轮风格切换！　　27日融资盘还在大举买入　　市北高新还是融资融券的股票，就在27日涨停日，还有4.85亿元的资金融资买入，不过也有3.26亿元的偿还，当天融资净买入1.59亿元，融资余额为9.24亿元。　　融资盘遭遇如此极端暴跌，损失将更加惨重。当然，由于融资盘的存在，或许也是加剧股价如此剧烈波动的重要因素。　　主要为游资炒作　　从市北高新近期的龙虎榜席位来看，主要都是券商营业部的游资在进行炒作。28日前五大买入席位均为券商营业部席位，第一大买入席位华泰证券深圳彩田路营业部买入9784.45万元；　　平安证券红岭产业基金园营业部、华鑫证券南昌红谷中大道营业部、西藏东方财富证券拉萨团结路第二营业部等也买入4500万到8800万元不等。　　拖累大盘跳水　　13:41分，市北高新开始跳水，同时A股大盘也跟着下杀了一波。标杆妖股，和市场的共振效应不小。　　近期高位妖股频频崩盘　　在当前市场震荡行情中，市北高新的高台跳水并不孤单。近日来，东方通信、国风塑业、风范股份、香山股份等一批妖股高台跳水。

疯狂的现金贷流量江湖：刷量掺水 一天撸30万

地下现金贷野蛮生长，慕名而来的各路资金方争相入局。尽管这一次所有人都学会了低调，可被市场热捧起来的流量价格，在2019年持续不断地吸引了人们的眼球，并让做流量生意的乙方机构，被迫站在了聚光灯下。乙方主导的流量市场下，曾经一度强势的“资金爸爸”变得被动。价高者得的竞价模式，让不少甲方机构失去了议价能力。预付、日结、不接受测试，这些是很多乙方流量平台对甲方放贷机构的基本合作要求，“付款若有延迟，产品立即下架。”为了争夺流量，甲方机构不惜狠下重金，针对流量平台“刷量掺水”的做法，也只能睁一只眼闭一只眼。其中，有一家不幸运的甲方机构，被其合作贷超在一天之内直接“撸”掉了30万元的预充金额，只有注册，没有申请。激烈的竞争中，总是不乏混水摸鱼的玩家。“乙方爸爸”升级到“乙方爷爷”“现在乙方已经不是爸爸了，是爷爷。”某头部贷超平台的商务郭年华用了一个幽默的比喻来形容现在的流量市场的形势变化。今年2月以来，地下现金贷流量价格被“炒疯”，几乎冲上了有史以来的最高峰。据新流财经了解，目前市面上的流量价格在短短一月内已经出现了翻倍式增长。年前一个独立IP账户点击（UV）成本为6-8元，现在已经普遍达到15-20元，最夸张的说法是一个UV曾达到62元。而一个现金贷成交客户（CPS）的价格已普遍达到250-350元，个别流量平台的价格甚至被抬到500元。当然，银行、消费金融等持牌机构的流量成本相对稳定，最近并未出现剧烈波动。反而是大批资金方对地下现金贷的趋之若鹜，造成了地下现金贷目标流量市场上甲乙双方地位的彻底颠倒。就最近两天，业内忽然曝出有借款人被催收致死的消息，以及公安部打击套路贷的新闻，一波现金贷甲方和近来名声大噪的现金贷系统服务商牵涉其中。加上“315”这个敏感的日子一天天逼近，有人认为，眼看越来越紧的风声，可能让最近有些高调的地下现金贷玩家萌生退意。“3、4、5月一定是现金贷市场最狂热的时候，”冉林从事流量代理业务，他判断，目前应该不会出现这种情况。眼下，好的流量仍然是千金难求。这狂热背后的赢家，又岂止一二。诱人的流量蛋糕：月利润率曾高达200%流量玩家们赚得盆满钵满。现在是流量市场价格最高的时候，但却不是利润率最高的时候。2016年-2017年，是从事贷超业务的黄金时期。对贷超来说，那时候正是流量易得，采购成本较低的时候。现金贷市场一片蓝海，导流生意利润空间空前。“那时候一个月高达200%的利润率啊。”贷超从业者卢雨宁回忆，当年比现在的市场情况要好太多。2016年，只需要投入20来万经营贷超，甚至在不需要精细化运营的情况下，一个月就能拿到70多万的产出。而另一个人数仅在20人左右的贷超团队，也曾在2017年做到了一年数千万量级的流水。巅峰时期，业内一系列头部贷超，尤其某些分布在华东地区、耳熟能详的大型贷超，每日输出的注册用户量能达到十多万。加上大型贷超原先本身有庞大的基础，获取流量的成本实际比中小型贷超更低，盈利能力不输给放贷机构。2019年后，地下现金贷在新一轮的资本助推下持续发酵，这类产品针对的目标流量价格水涨船高。不过一众从事贷超业务的人士坦言，今年流量生意的钱不如往年好赚。“贷超从上游采购流量的成本上去了，利润率降低到了百分之几十，好流量也确实越来越难找。”卢雨宁说，未雨绸缪的流量玩家已经在越来越狭窄的市场中寻求转型。但大部分贷超还是在盈利的。尽管最近业内舆论风云变幻，政策风向不明，但在地下现金贷这块庞大的蛋糕面前，不管是放贷的甲方还是卖流量的乙方，对于何时鸣金收兵，都选择了观望的态度。流量价格波动的背后推手只是，最近这一波流量价格的疯涨，并不能单纯看作是鼓励流量玩家入场的信号，其实，这背后还存在利润空间之外的原因。从2016年到2019年，整个现金贷市场的客群本身已经发生了巨大的变化。“白名单客户是基本上是没有的，都是共债客户。”冉林说，一个最多能贷50家平台的共债客户，最长三个月，贷款生命周期也就走到了尽头，失去了意义。流量质量整体下降，所以质量好、体量大的贷超，标出了更高的价格。“流量价格高还有代理的因素，”卢雨宁认为，流量行业很大一部分被代理玩家掌控着，如果除开代理水分，还存在降价的空间。按照贷款行业的春节定律，放贷机构在年前都会有资金收缩的情况，年后再把资金放出来，加上2019年春节过后闻声而至的新资金方，甲方的流量需求此时异常旺盛。恰在此时，一些低调的现金贷系统服务商用出色的通过率和庞大的共债数据库，帮助这些资金方，更便捷地涌入地下现金贷市场，试图开启收割之旅。相反，春节后市场上的流量普遍紧缺，僧多粥少。而贷款产品的通过率上涨，给了甲方机构更多的底气舍下重金争夺流量。一轮又一轮，流量价格就这样迅速被炒了起来。成本的攀升，对乙方也未必都是好事。“价格变高了，我们在中间越难牵线搭桥。”最近三年一直在做流量代理业务的唐文嘉说，他们对接的乙方流量平台价格攀升后，并不是所有类型的放贷机构都能欣然接受，这导致了2018年开始，流量代理业务难度越来越大，而且他认为2019年将变得更难。价格上涨或将缓解，玩家出现两极分化有业内人士分析，未来两个月时间里，流量价格的上涨可能会得到缓解。一来按照经验，每年3月过后，由于很多人已经将上一年积蓄充分消耗，因此借款人数量可能出现一定增长。二来“315”临近，这时候大多不合规的放贷机构和流量平台都不敢“顶风作案”，只会更加谨慎低调。未来，无论流量价格将如何变化，市场都要求流量玩家有适应变化的能力。“很多贷超主要靠那些不合规的现金贷甲方挣钱。”卢雨宁坦言，除了已经发展成熟的头部的贷超，其它随着现金贷市场起起伏伏的流量玩家，与这些不合规的甲方机构直接生死相依，对接下来监管的动作更为敏感。因为依附地下现金贷行业而生，这些在风口浪尖“混饭吃“的流量玩家，大多不具备足够的稳定性和可持续性。一些中小型贷超，未来可能因无法适应行业政策和环境变化，很难控制成本、无法完成业务优化转型而被淘汰，也可能因为受到不合规业务操作的影响，以及违规合作机构的牵连而中途夭折。实际上，已经有部分经营不善的小型贷超，利润空间不断缩小，甚至开始走向亏损。另外，原先从大型现金贷转型、或入场较早的贷超，累积了足够的存量流量基础和业务渠道基础，无论是在其它渠道采购流量，还是与现金贷平台导流合作，都具有更强的议价能力，能够以更低的成本获得更多的资源，生存能力更强。显然，流量市场也出现了明显的两极分化，可以肯定地说，未来这个趋势还将不断加深。（文中人名为化名）

资管产品同一起跑线准备就绪 银行理财、信托、基金你投啥？

1万起点的“公募信托”或将面世，信托产品也将“飞入寻常百姓家”，再加上此前银行理财产品的门槛下调至1万元，各类资管产品终将统一在同一起跑线上。对于普通个人投资者而言，将面临着更加丰富的投资选择。那么，你准备把钱交给谁？近日1万元起步的公募信托酝酿，引发了资本市场上信托股的躁动。一直以来，相较于银行存款、理财、基金这些“接地气”的投资种类，信托产品有些“高冷”，起投门槛在100万元。此前，很多投资人为了购买信托产品，私下筹集资金达到100万以上，在销售过程中共同作为一个投资人，收益再按比例进行分配。这种做法虽不合规，但却并不少见。如果投资门槛1万元的公募信托出现了，你会不会买？记者咨询了多位投资人，不少人反映是：“当然会，收益秒杀银行理财啊！”不过值得注意的是，公募信托产品和目前市场上的集合信托产品并不是同一种类。多位银行理财业内人士对公募信托的出现表示淡定。他们认为，具体情况还要等具体产品形态推出之后才能判断，可能会对银行理财产品造成一定冲击，但是不会很大，因为银行理财和信托产品定位与特点不同，各有自己的客群。不过券商的朋友则有些着急：“现在银行、信托都可以发公募产品了，券商发公募产品还要申请公募牌照。”对于那些认为1万元起步的信托产品，也能享受到高收益率的投资者，大概率要被浇一盆凉水了。从记者了解到的情况来看，从监管的考虑上看，推出公募信托一方面是要对齐资管新规的标准，另一方面是要加强信托公司的直接融资功能，后续在风险控制、资产管理能力、信息披露、流动性管理等方面，都应该会有相应要求，收益率上可能更靠近目前市场上其他公募资管产品，而非当前投资非标为主的集合信托产品。所以收益率可能并不会特别有吸引力。从资管新规的讨论开始，监管层的意图就在于给各类机构创造公平的竞争环境，尽量避免监管套利行为。彼时理财子公司的办法一出台，就有人感叹这是“全能牌照”，现在银行、信托均允许“公私兼营”，而券商放开公募牌照的消息，也一直有市场传言和讨论。各类资管机构正逐步站到了同一起跑线上，既有的资管格局是否将发生大腾挪？虽说银行、信托、证券、基金等各类机构各有定位，目标客户群各有特点，不尽相同。但是，这个划分并没有明确的界限，其间交叉重叠众多，并且对普通投资人而言，受渠道和营销的影响是很直接的。另一方面，相当大一部分投资人其实对产品的性质、底层资产、风险等级等并无概念。从去年以来出台的一系列资管新规及细则，贯穿始终的一点是，打破刚兑，投资者风险自担。与此相应，各大新规中都对金融机构管理人的信息披露、风险揭示、销售过程的严格合规性、投资者核查穿透等内容加以强调。比如即将推出的私募备案新规，也对信披等方面着墨颇多，包括对“业绩比较基准”等相关术语的规范使用都有明确规定。一方面，这是保护投资者的行为，增加了机构管理人的工作量；但从另一个角度来看，也是保护机构管理人的举措，打破刚兑责任。与此同时，投资者的责任加大了，机构信息披露足够详尽，有风险就是投资者需要承担的责任了。同时，对监管和金融机构而言，一个非常重要的概念是“适当性销售”，即把合适的产品卖给合适的投资者。随着资管新规拉齐标准，这个问题会变得尤为重要。作为投资者更需要明晰自身的投资理念和风格，投资适合自身的产品。所以，当你能用1万块钱就可以投资各类资管产品的时候，别高兴得太早，作为投资者还有很多工作要做。

权益类基金上演“解套”热潮 这些公司逆市自购大赚一笔

“终于回本了！”火热行情之下，众多基金投资者纷纷发出如上感叹。受益于A股春季攻势，权益类基金在短短一个多月内收获了净值的极速回升。据Wind数据统计，2019年之前成立的355只普通股票型基金中（不同份额分别统计，下同），今年以来截至2月27日的收益全数为正，平均净值涨幅高达17.24%；另外，2019年之前成立的2612只混合型基金中（剔除偏债混合型，下同），今年以来的平均收益率为12.45%。不过，权益类基金今年以来虽然涨势喜人，但平均业绩还未能将2018年砸下的“大坑”填上。但从单只基金而言，弥补去年全年亏损的基金越来越多，尤其最近一周多A股的飙涨模式下，不少被深深套牢的基民更是上演“解套”大潮。近350只基金收复失地2月28日，A股在震荡中结束了本月最后一天的交易。至此，A股三大主要指数中，创业板指2月累计大涨25.06%，月涨幅居历史第一；上证综指2月上涨13.79%；深成指2月上涨20.76%。除去春节假期及周末，2月的实际交易日仅有15天。指数在如此短的时间内迅猛上涨，令不少基金经理都体验了一把短短两周就把大半年的亏损全数赚回的快感。“最近心情比较振奋，跟去年比完全是两种极端心情”，2月28日，深圳一位权益基金经理难掩喜色地向记者表示，其管理的基金年内收益已在20%以上。上述基金经理指出，“最近几个交易日市场出现震荡是好事，歇一歇，消化一些盈利的筹码，后期才能更好地上涨。我认为这波行情尚未结束，待盘整之后会进一步蓄力向上。”据Wind统计，截至2月27日，普通股票型基金2月的平均净值涨幅为12.22%，稍逊于同期上证综指的涨幅。其中，涨幅在20%以上的有26只，涨幅位居前五的基金依次是南方新兴消费进取、前海开源再融资主题精选、汇丰晋信科技先锋、诺安高端制造和银华信息科技量化A，收益率依次是36.43%、26.03%、25.34%、24.59%和23.57%。若以今年初至2月27日为统计区间，涨幅最猛的10只普通股票型基金自上而下分别是南方新兴消费进取、前海开源再融资主题精选、银华农业产业、万家消费成长、诺安高端制造、上投摩根智慧互联、汇丰晋信科技先锋、诺安新经济、信达澳银新能源产业、招商稳健优选，这10只基金的年内收益率在26.17%至79.8%之间。混合型基金同样收益颇丰。仅2月份，收益在20%以上的混合基金多达104只，其中28只来自前海开源，6只来自万家，5只来自博时，另外东吴和泰信各有4只。若从年初至今来看，年内收益在20%以上的混合型基金更是多达377只，其中前海开源继续以34只居首，万家19只居次，易方达15只位列第三，此外中欧有14只，宝盈和银华各12只，博时和浦银安盛各10只。净值回升之下，众多基金纷纷收复去年全年的失地。据统计， 2018年全年业绩为负，但自2018年至今业绩为正的普通股票型基金有21只，混合型基金有328只，这意味着有近350只主动权益基金已经一扫去年阴霾，实现完美翻身。尤其值得一提的是财通成长优选、博时文体娱乐主题、财通价值动量、金鹰主题优势以及前海开源时间驱动A/C这几只基金。这些基金在2018年全年亏损均超过20%，翻身难度最大，但这几只基金今年以来的平均收益高达32.75%，位居行业前列，因而顺利实现绝地大反攻。14家公司精准抄底自购基金净值回升之下，另一值得关注的点在于，哪些公司曾在去年低位时精准自购？21世纪经济报道记者通过Wind统计发现， 以上证综指创下阶段低点——2449.2点——的2018年10月19日为统计起始日，以2018年末位统计截止日来看，这一时间段内共有32家基金公司发起自购，且均是自购新发基金。其中，自购股票型基金或混合型基金的共有18家，剔除自购养老基金的4家公司外，该时间段内共有14家基金公司自购旗下权益类产品，合计自购金额为2.04亿元。自购金额最大的是东方红基金，该公司去年11月自购了旗下的东方红恒元五年定开基金共计4800.05万元，该基金自2018年11月2日成立以来的收益率为10.5%，若东方红的该笔自购尚未退出，则浮盈已超过500万元。紧随东方红之后的依次是建信基金、永赢基金、中国人保资产，这三家公司自购金额分别为2000万元、1999.99万元和1999.9万元，对应的基金分别是建信中证1000指数增强A、永赢消费主题A、人保中证500，这三只基金自成立以来的涨幅分别为17.07%、21.97%和13.5%。如若尚未退出，则这三家公司目前收获的浮盈分别是341.4万元、439.4万元和270万元。除此之外，中庚、红塔红土、弘毅远方、广发、泰康资管、中邮、鑫元、安信、中金等9家公司分别自购1000万元，博道基金自购600万元。不过，从各自对应的自购基金净值变化来看，部分基金净值增长较少，未能赶上2019年这波反弹热潮。2月28日，深圳一位公募权益总监接受记者采访时指出，“去年10月下旬时，市场基本已经跌到麻木的状态，国庆假期回来后的那波数百点的大跌，令市场情绪差到了极致。所以在那个市场氛围下选择自购的基金公司，还是挺有勇气的。不过我们也看到，去年末基金公司自购的主要都是新基金，且自购的量也不大，说明大家还是非常谨慎的，也反映了彼时信心仍然不足的状态。因为如果真的非常看好未来增长，会自购一些已有的权益类产品。”

理性对待“天上掉馅饼”:购物APP套路深

在动动拇指就能购物的“新消费时代”，购物App不断推出新玩法的同时，众多黑灰产业也不断更新作案手段，窃取信息威胁消费者财产安全，其引发的安全问题也愈加复杂。河北石家庄，她买了一双女童公主鞋；湖北黄石，她订购了一件羽绒服；浙江温州，他订购了一台抽油烟机……伴随着智能手机的普及，App市场的整体数量暴增，囊括了上千款垂直细分类的购物App让消费者足不出户即可淘遍全球。值得注意的是，购物App发展的同时，问题也相伴而生，一些令人防不胜防的网购陷阱，仿冒购物平台，以非法窃取用户信息的手段威胁着消费者财产安全。更为严重的是，随着技术的进步，恶意购物软件的制作技术门槛不断降低，网络上已形成了较为成熟的灰黑产业链条。购物App套路深陷阱多让人防不胜防轻点手机屏幕、清空“购物车”、支付成功——临近2019年春节，年逾五旬的蔡亮军在儿子的指导下和年轻人一起加入了网上“拼年货”的队伍。小到大米纸巾毛巾，大到扫地机电视空调，蔡亮军购物车里的商品几乎涵盖了一家人日常生活的全部内容。“网购App虽然便利不少，但是平台上的产品质量却参差不齐，有时候别看优惠折扣大，有些东西买回来质量根本不过关。”就在前不久蔡亮军刚从手机淘宝以19.9的价格秒杀了一件胶棉免手洗拖把，收到货后，产品用了不到两次，就折断报废。因为过了7天无忧退货退款期限，蔡亮军也只能认栽重新到实体超市二次购买。其实蔡亮军所遇到的质量不过关的问题，并不是唯一的。国家市场监督管理总局(以下简称“市场监管总局”)发布的《全国12358价格监管平台2018年12月分析报告》显示，去年12月，12358价格监管平台共受理网络购物类案件1351件，网购消费投诉呈不断增加趋势。而更为消费者所诟病的是，随着各大电商平台的促销活动不断翻陈出，新促销活动的社会影响力逐渐加大，手机端的购物App虚构交易、虚假好评、先涨后降、高标低折等违法行为也开始显现，一些号称可以全额返现、免费购物的网络App实则陷阱重重，名义上消费返现对消费者来说好像是只赚不赔的买卖，实际上却是引导消费者落入庞氏骗局。例如：伙伴家和 7号网平台都宣称“购物不用钱”，通过制定“返利率”，将消费金额全部返还； 还有部分平台则宣称在一定期限内消费金额分批返还，但是消费者购买的商品价格往往大幅高于一般市场价格。例如：“零零购”平台的商品价格普遍较高，其中一款不知名的白酒产品甚至标价6999元；“螃蟹云购”平台宣称“100%返现”，但消费者支付的费用明显高于商品的一般市场价格，如同一款电脑苏宁易购价格2788元，但该平台价格却高达万元。对于这类天上掉馅饼的“好事”，“入坑”者不少，瑞安的张女士就深受其害。张女士在网上发帖求助称，自己使用一款名为“生活购物平台中心”的App时就遭遇了消费返现的套路骗。“我有一个朋友说可以在这个App上‘购物全额返现’。我抱着半信半疑的态度，注册了这个购物平台的App账号，并加入了购物平台的微信群。入群后不久，我就在这个购物平台下单购买了总价值1899元的商品。”张女士说没过几日，果真收到了返还的全额购物款，这让她对这个购物App信任大增。收到返还款的当天，她又立马在平台上购买了1885元的商品，购买成功之后便等着平台返现。哪里料到，她等来的却是被无故退群，连购物平台的App也不能登录了。对于这类天上掉馅饼的“好事”，北京市法学会电子商务法治研究会会长邱宝昌提示消费者，消费者应留意辨认消费返现圈套，增强风险意识理性对待“天上掉下来的馅饼”的诱惑。仿冒购物App威胁用户财产安全随着消费者购物需求增加，电商购物App下载量和使用量也在增加，这也给一些仿冒购物App提供了生存空间。去年“双11”前夕，360安全大脑发布的《2018年双十一购物安全生态报告》披露，根据2018年10月的检测数据，市场上流行的528个购物类App，存在高危漏洞的购物App高达488个，占比超过92.4%，其中不乏主流知名购物平台。更为严重的是，虚假仿冒主流购物App的数量接近4000个，覆盖设备超过30万个。其中，被仿冒最多的购物App为手机淘宝，达1148个，覆盖设备数超过17万；其次是拼多多，仿冒数达639个；天猫、京东、美团、唯品会等购物平台都在被仿冒名单前十名。数据统计显示，这些虚假仿冒购物App不但数量庞大，其覆盖量，也就是装载了这些App的手机、平板电脑等数码设备的数量，也十分庞大。一个月内，虚假仿冒的手机淘宝App已经覆盖了超过17万移动设备，不但被仿冒量居于首位，覆盖量也居于首位；虚假仿冒的闲鱼App已经覆盖了超过5万移动设备；虚假仿冒的拼多多App也已经覆盖了超过2万移动设备。值得注意的是，这些虚假仿冒App或者与正版App界面一致，或者使用与正版App相似的名字，“李鬼”冒充“李逵”。这些“李鬼”App同钓鱼网站链接类似，存在着盗取账号密码等隐私、诈骗钱物等购物风险。虚假仿冒购物App又是如何传播并诱导消费者下载的？“有时候应用平台里下载量多、排名靠前的App也不一定就是正版程序。”《小康》记者了解到，假冒的购物App经常伪装成WIFI破解、色情视频与小说之类的软件诱导人们下载。另外，一些论坛上有发布App推广信息的账号，这些账号注册时间都比较短，相应的App也可能会存在问题。对恶意App这条灰色产业链，专家建议不能只在事后追讨，更要从源头治理、中游把控等方面入手，倒逼App开发者和应用商店尊重市场规则和消费者权利，从起点到终端构建一个治理的闭环。

多城楼市调控将“一城一策” 下月或公布具体方案

今年年初至今，国内多个房地产市场热点城市宣布将实施楼市调控“一城一策”试点。有机构预计，3月份全国两会后，这些城市可能会对外公布具体的实施方案，进而影响楼市预期。房价要“稳控”去年下半年，国内房地产市场整体持续降温，推高了业界对政策调整的预期，多个城市也一度出现调控放松的传闻。但从各级政府表态来看，楼市调控的大基调暂未出现较大变动。2月26日，针对部分自媒体称“南京房价突破限价”、“南京调控放松”，南京市官方部门回应称，将继续贯彻中央关于坚决遏制房价上涨的重要决策，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持房地产市场调控政策不动摇，力度不放松。针对自媒体所指项目新房源价格高的问题，南京发改委回应称，这是因为不同住宅类型存在一定市场比价关系，比如同区域、同品质情况下，多层住宅价格一般高于高层住宅价格；同区域、同类型情况下，装修住宅价格一般高于毛坯住宅价格。南京市发改委表示，住房问题关乎国计民生，在房地产市场过热的情况下，根据国家、省和市对房地产市场调控政策规定，我市在房价过快上涨期间对房价采取一系列稳控措施，防范大起大落风险。根据国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示，自2016年10月以来，我市房价稳控工作实现了调控目标要求。不仅是南京，房价的“稳控”工作已经成为一二线城市的主要调控目标。图片来源：摄图网去年年底召开的全国住房和城乡建设工作会议要求，2019年要以稳地价稳房价稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，着力建立和完善房地产市场平稳健康发展的长效机制，坚决防范化解房地产市场风险。坚持因城施策、分类指导，夯实城市主体责任，加强市场监测和评价考核，切实把稳地价稳房价稳预期的责任落到实处。中国房地产市场受政策影响很大，虽然当前房价趋稳，但一旦政策松动，也存在反弹的可能。自2018年底至今，国内已经数个城市对楼市政策进行了微调。2018年12月18日，山东菏泽宣布取消住房限售政策。此后，广州调整“商住房”政策，原来只能卖给企业的部分房屋也能卖给个人。此外，青岛高新区暂停摇号售房，有关摇号的规定从实施到取消只有半年。中原地产首席分析师张大伟认为，广州和菏泽等地政策调整，预示可能出现一轮房地产调控政策的微调。房地产市场出现涨幅明显回落，一些城市的房地产调控政策也到了调整阶段。未来大幅度宽松可能性不大，但各种微调将可能频繁出现。中国社科院财经战略研究院27日发布《中国住房市场发展月度分析报告（2019年02月）》（下称《月度报告》）称，一二线城市短期房价受制于严厉的调控政策及复杂多变的外部经济环境，但潜在的房价上涨压力犹存。“受全球资本市场动荡加剧、国内经济增长预期调低及严厉的调控政策的影响，一二线城市房价上行受到抑制。但这些制约因素多数属于短期因素，如果外部经济环境有所改善或调控政策出现实质性松绑，部分一二线城市楼市将率先回暖。”《月度报告》称，要避免因短期的房地产市场平稳而放弃对一二线城市住房投资投机的管控，更不应因此出台剌激或鼓励购房政策。限购、限贷等行之有效的住房投资投机需求管控政策，仍应继续实施。多个城市宣布将“一城一策”房地产市场区域性较强，在“房住不炒”的大前提下，各地根据具体情况因城施策也在中央允许的范畴之内。今年年初召开的各地两会上透露出的信号也显示，在房地产调控问题上，“一城一策”有望在2019年成为各地施政的主要方向。1月17日，河南省十三届人大二次会议召开记者会，河南省住建厅副厅长张达表示，2019年，河南省将继续落实房地产市场调控城市政府主体责任制，坚持因地制宜、综合施策，实行“一城一策”。图片来源：摄图网近日，福建省省长唐登杰向福建省十三届人大二次会议作政府工作报告。报告说，健全促进房地产市场平稳健康发展长效机制，夯实城市主体责任，编制实施住房发展规划，福州、厦门编制“一城一策”实施方案，切实稳地价、稳房价、稳预期。浙江省住房和城乡建设厅厅长项永丹1月18日表示，按照“稳地价、稳房价、稳预期”要求，浙江省将切实落实城市政府主体责任，科学制定并严格执行长效机制和政策措施。2019年，杭州、宁波两市将研究制订“一城一策”方案，其他城市也将做好方案的制订工作。武汉市2月22日召开2019年住房保障和房屋管理工作会议，会上透露，武汉将继续保持调控政策的连续性和稳定性，加强市场供需双向调节，坚决遏制投机炒房。把握“三稳一构建”目标，加紧制定完善房地产市场健康发展长效机制工作方案，稳妥推进“一城一策”试点，防范高地价、高房价、高杠杆风险，保持房地产市场平稳运行，地价、房价处在合理区间。据武汉市住房保障和房屋管理局数据，2018年，武汉新建商品房销售创历史新高，全年新建商品房销售207926套，销售面积2184.16万平方米，居全国第三位。同时，随着积极保供应、稳房价，武汉新建住房成交均价居19个副省级以上城市第13位。中金公司2月26日发布《密切关注各地即将面世的施策方案》称，中央层面对房地产政策仍会保持相当强的定力。从当前政策大基调来看，“稳房价”仍是中央对房地产调控的核心政治诉求和底线，其政策定力和调控房价的决心仍然不容轻视。除非出现基本面的严重加速恶化，中央层面的地产政策放松（尤其是调低最低首付款比例、降低认房/认贷标准、放开房企融资敞口等）可能性不大。中金公司报告称，尽管中央层面的政策基调大概率保持平稳，但“因城施策”背景下各地方政府可能将拥有更大的调控自主权和宽松空间。预计3月“两会”窗口期，部分热点一二线城市将陆续落地和公示其施策具体方案。若确有需求端政策的有效放松，对于改变购房人预期以及基本面修复都将有积极作用。张大伟也认为，政策调整的核心还是看信贷政策的宽松程度，最典型的指标是认房又认贷的标准是否会变化。这个政策不变市场波动不会大，这个政策一旦变化，市场可能会出现明显反弹。

流量明星造假背后：5万上热搜，各种榜都能刷

近日，央视曝光，某流量明星发布一条微博获得了一亿次以上的转发，相当于每3名微博用户中就有1人转发，颇为夸张。流量明星造假成为热门话题。新京报记者调查发现，目前粉丝“花钱打榜”在业内已成常态，有粉丝直言“有五分之三的数据都是买来的”。而针对这一需求产生的水军黑产则已经拥有完整的产业链，“5万元就可以送你上微博热搜榜前三”。事实上，除了微博热搜，抖音、QQ音乐、虾米音乐等平台上也存在刷流量的现象。有店家表示，“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去。”“刷榜是一种新型的营销模式，但流量造假如果超过了一定限度，有可能触及《中华人民共和国反不正当竞争法》中的法条。此外，如果在刷榜的过程中，利用木马等侵入他人计算机，或者利用微博应用端口手段，非法盗取或控制其他人的账号进行刷榜活动，则有可能构成非法控制计算机信息系统罪和侵犯公民个人信息罪。”北京盈科（上海）律师事务所高级合伙人陈晓薇律师对新京报记者表示，“一味迷信虚假数字，甚至以非法手段刷榜，为了刷流量舍本逐末，艺人不再钻研演技、唱功，靠假流量接拍广告走穴。新兴企业不再创新，靠假数据吸引投资。长此以往，这种行为带来的后果是破坏性的，我国的文化产业将被这些‘虚假流量’严重冲击。”六成数据是买来的？流量明星有专门“打榜群”“我经常给爱豆（偶像）打榜，我最享受的就是自家爱豆票数升到榜单首位那一刻的感觉。我知道奖杯是我和无数兄弟姐妹们一起投出来的，这很让人兴奋。”谈及为明星打榜投票，多个曾经有过追星经历的粉丝对新京报记者表达了这样的感受。在北京上学，有过多年追星经历的lemon告诉新京报记者，为偶像花钱打榜、买数据的行为在流量明星的粉丝群中最为普遍。“流量明星需要投票的东西特别多，一般这些明星的粉丝们也很清楚自己粉的就是流量明星，是靠钱和热度砸上去的，流量数据对偶像来讲非常重要，所以多数粉丝也不会拒绝掏钱。越是重要的投票，粉丝们也越会有多砸钱的冲动，让偶像能够有好成绩。这也导致有一些商家和网站愿意赚流量明星的这份热度，搞了越来越多的投票。”不少粉丝认为，为偶像花钱是很正常的事。在北京工作、曾追过多个明星的王小姐告诉新京报记者，流量明星的粉丝们专门有“氪金打榜群”，她在追不同的偶像时，多多少少都花过钱。“比如我曾经追过当年的一个韩国偶像团体，最近在追一个国内新晋小鲜肉，都花了钱。”被问及最多乐意为偶像花多少钱时，她回答“打榜一般不会花50元以上，但算上买周边、看演唱会等，一般每次追星会花约1000元”。曾经做过娱乐圈明星助理的莉莉对记者表示，流量明星的粉丝一般都有较为明确的分工。“粉丝群里有专门的打投组，专业负责打投的人士每个人手里都有几十上百个投票号。粉丝们也都乐意花钱，但花钱幅度的多少取决于投票的重要性程度。比如《创造101》的时候争位出道，粉丝们为了偶像能够出道集资几百万的都有。”在lemon看来，根据粉丝能力的不同，所能支付的资金也不同。但大部分流量明星的粉丝都是不在乎花钱的，在粉丝内部，还会有专门开设的集资通道，“就是为了做数据刷票。”在一些关键打榜时刻，这一通道会面向整个饭圈（粉丝圈子）集资，此时大家愿意掏钱的都会掏钱。而在面对不那么重要的投票以及日常维持热度时，也会有不少粉丝会自发花钱支持，相比之下，老牌艺人的粉丝们花钱的比例就会大大下降。在微博博主卢诗翰发布的文章中，作者以吴京为标准设置了参考系。知名度上，吴京因近期参演票房冠军影片《流浪地球》成为话题人物，目前吴京的微博转发量平均为2000左右。与吴京相比，经常上微博热门的王思聪的微博平均转发量为3万左右，是吴京的15倍。但不少流量明星微博的平均转发量均在100万以上，达到了吴京的500倍。对此，有不少网友认为这一数据反映不了真实的转发量，属于“病态”。但在莉莉看来，这正是“粉丝经济”与影视作品口碑经济的区别。“其实粉丝对于自己追的是什么心知肚明。之所以疯狂打榜，就是为了增加所支持明星的单曲销量、杂志销量、代言费用等。而且微博数据好的明星，一般参加商业活动的出场费也会高。虽然一些流量明星的电影票房无法和吴京相比，但在代言上，流量明星背后粉丝们的消费能力大大强于实力派影星的粉丝，这对于广告主来说是非常好的商机。而且流量明星们的粉丝大多有一种‘养成’心态，即‘这个明星是我捧红’的，这之中给人的成就感是老演员所无法给予的，二者不具备可比性。”莉莉直言，目前投票打榜纸质票的数量很少，大部分是网络投票，在有ID限制的情况下，粉丝们一人只能投一票，竞争力会受到限制，所以很多人选择购买一定数量的ID去进行打投。“我认为目前艺人明面上的打投数据，大概有五分之三是通过这样的操作投出来的。”武汉大学广告学教授姚曦认为，明星身份具有特殊性，不应仅仅追求商业利益，还应有社会责任的担当。“造假在任何时期都有，流量造假是网络时代的一个特殊产物。现在公众对演艺圈格外关注，然而近期的明星负面舆论却非常多。从偷税漏税，学术不端，到流量造假等等，对社会带来很大负面影响的同时，也会损害明星的群体形象。微博的转发量、粉丝数等在某种情况下也会成为一位艺人身价的考核参数，最终为‘带水’数据买单的将是广告商和消费者。”“刷手”称手中账号百万，花5万元可上热搜前三应对粉丝们为偶像打榜的需求，目前市场上已经发展出了稳定的打榜产业链。2月25日，新京报记者联系到了微博热搜刷手周周（化名）。“实时热搜榜，前三名5万，前五名4.5万，前10名4万，前20名3.5万，前30名3万，前50名2万。按在榜期间的最高排名收费，没上榜的话全额退还。”周周称，可以以八五折的“友情价”收费。在周周的朋友圈中，频繁出现的就是各类打榜刷单业务。“高光榜有需要的联系”、“××人气榜有需要的来”、“投票需要的来”。记者发现，周周的打榜业务涵盖了大部分需要观众参与，有榜单排名的当红热门综艺节目。在微博方面，据周周提供的一份“微博基本业务价格”的Excel文件显示，微博基本业务分为微博粉丝业务、微博转发评论赞业务和微博实时热搜榜三大块。在“微博实时热搜榜”板块业务中，“微博娱乐大号KOL打包”的业务栏显示，“1.5万元100个号，有助于热搜、电视剧、电影、艺人、综艺节目等宣传”。该文件中提到的“微博娱乐大号”，则被罗列在另外三份分别名为“打包号”、“电影影视号”、“百万粉丝号”的表格中，并分别标有粉丝数量、价格以及相应的网址链接。据新京报记者统计，三份表格共含有292个微博账号。其中粉丝数量最多的为“旅行手册”的账号，粉丝381万，营销价位按类型在1700元到2600元不等，认证信息为“知名旅游博主”。那么，微博热搜是怎么刷出来的呢？“看下这个艺人最近有什么活动，我们有自己的后台，你要刷谁的，关键词给我就好。”除此之外，周周未向新京报记者透露更多信息。另一位从业人员小王（化名）则表示，目前大部分刷手通常会采取三种方式，大V号只是其中一种。“除了与一些营销公司合作，让他们大V号帮下忙外，刷手还有可以专门刷热搜的软件和真人水军。”“在后台将微博账号导入到软件之中，电脑就可以轮回搜索关键词添加热度。”新京报记者进一步追问得知，单单小王手中，便有以百万计的微博账号。据其透露，随着微博审核越发严格，买号市场也萎靡了不少。“现在刷手手中的号基本上都是前几年存的，没有经过实名认证。现在买号的话，异地登录会显示异常。”不过，这个关键词的结果最后会成什么样子，刷手们并不能保证。“我们能保证的一点就是可能会含有这个关键词，比如说关键词为某明星晒自拍，但最后出现的热搜可能是该明星的其他事情，但是绝对不会是负面的。”周周说。“负面信息也可以找大号去覆盖。”该刷手称，“我们一共有两百多个大号，粉丝数量在十几万到五六百万不等。不过需要注意的是，有很多（负面信息）也是覆盖不过去。”对于成功案例，周周和小王均表示“涉及明星隐私，不便过多透露”。“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去”新京报记者进一步调查发现，除了微博热搜，刷手们也将手伸向了抖音。“抖音热搜榜，前5名3.5万，前10名3万，前20名2万，前30名1万，按在榜期间的最高排名收费。”与微博类似，抖音粉丝的买卖也在小王的“经营范围”之内。“粉丝40元1000，分享5元1000，评论5元100，赞20元1000，播放量2元1万。”“除了部分明星经纪人会找到我们外，很多客户都是明星的粉丝。为了自己喜欢的爱豆，一些粉丝团会采取众筹的方式帮艺人刷数据。”小王说。2月27日下午，新京报记者通过在某电商平台搜索关键词“QQ音乐榜”后发现大量与流量买卖相关的商品。“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去。”一家店铺的掌柜表示。据其介绍，QQ音乐流行指数，虾米音乐的新歌榜、流行榜、热歌榜、流行榜，以及抖音的飙升榜和热歌榜都在其业务范围内。以上所有榜单均被按名次明码标价，该店铺发送给记者的一份报价单显示，QQ音乐流行指数1-5，12800元；虾米音乐新歌榜前一百，6000元；虾米音乐热歌榜前一百，8000元；虾米音乐分享榜前十，4000元；抖音飙升榜前二十，28000元；抖音热歌榜前十，55000元。今年正在读大四的小燕（化名），是抖音忠实粉丝。“希望刷手们不要去‘污染’这个平台。”小燕说。与热搜榜的刷手相似，“机刷”已经成为了一个“公开的秘密”。“基本上都要机器操作，因为有些歌必须要达到某种量才能上这个榜单。而且，有些歌必须有名气才能做得上去，新人老歌很大概率会被撤榜。”不过，关于上述提及平台的推荐机制，该掌柜并未过多透露。“具体的不便多说，因为只有少部分人知道推荐机制，所以我们才会做。”该掌柜说，“不过你放心，我们做过太多的歌了，肯定安全。可能你今天看到的QQ音乐流行榜上的某首歌就是我们做上去的。”“因为主要是明星艺人需要打榜，所以我们的客户群体大部分是经纪人和唱片公司，大家都不希望别人知道自己的歌是这么上去的。”该掌柜称。随着短视频概念的不断走红，越来越多的人开始关注抖音等软件。该掌柜的业务重心，也由单纯的刷榜向短视频推广倾斜。据其介绍，翻唱明星歌曲，便是艺人短视频推广的一种方式。“抖音火了很多歌，比如丽人行、学猫叫、怪咖、我怎么这么好看等等，其中有一首歌就是我们操作的。”北京盈科（上海）律师事务所高级合伙人陈晓薇律师对新京报记者表示，在刑事层面，流量造假如果达到了“虚构事实”的刑事立案标准，且因此获得了相当数额的款项，则有可能构成诈骗罪、合同诈骗罪等刑事犯罪。在民商事层面，如果利用流量签订合同等，则有可能构成欺诈。而且流量造假也是一种明显的不正当竞争行为。“根据《中华人民共和国反不正当竞争法》第八条：‘经营者不得对其商品的性能、功能、质量、销售状况、用户评价、曾获荣誉等作虚假或者引人误解的商业宣传，欺骗、误导消费者。经营者不得通过组织虚假交易等方式，帮助其他经营者进行虚假或者引人误解的商业宣传’。流量造假的受益者和该业务的经营者很有可能会受到有关部门的行政处罚。”陈晓薇称。流量“竞赛”变成网络黑产，盗号刷流量侵犯公民隐私2月24日，微博发布关于某些微博转发数据异常偏高问题的说明称，明星账号数据异常偏高的背后，是流量“竞赛”已经蜕变为互联网黑产对整个产品和社会的侵蚀。新京报记者发现，目前微博的转发评论计数显示已经将上限设为100万，即转发、评论实际数量超过100万时，相应的转发、评论数量均显示为100万+。不过即便按此计算，流量明星们的转发量依然大大超过普通明星。微博方面称，计数显示方式调整的目的，就是打破唯数据观、唯流量观所带来的“囚徒困境”式攀比，为了将粉丝群体从这种恶性“竞赛”中解脱出来。刷榜行为的背后，还可能隐藏着盗号等违规行为。微博方面表示，目前刷转发、刷评论等脱离常识的数据并非由真人粉丝完成，而主要是借助可登录多个微博账号的“外挂”软件完成，且“外挂”所承载的账号来源已经从批量注册的机器账号“进化”到了盗取用户正常账号上。针对以上现象中可能存在违法犯罪行为，从去年开始微博已经多次向公安机关提供所掌握的证据材料进行报案。对此，中央政法委官方发文评论称，按照理想中的状态，“流量经济”其实并无不妥。实力带来好评，好评带来人气，人气带来流量，流量带来经济利益。但流量注水表现了对经济利益的急功近利，导致明星、演艺公司只关注最后一个环节，把流量当做了整个市场逻辑的中心。文章表示，疯狂刷数据的方式也五花八门，有建群招揽水军的，有自己开无数小号的，甚至“进化”出机器盗号刷流量的技术。其中前者还能算是市场乱象，而到后面，就是赤裸裸地侵犯公民隐私、破坏计算机信息系统的违法犯罪。陈晓薇对新京报记者表示，如果在刷榜的过程中，利用木马等侵入他人计算机，或者利用微博应用端口手段，非法盗取或控制其他人的账号进行刷榜活动，达到了情节严重的情况下，则有可能构成非法控制计算机信息系统罪和侵犯公民个人信息罪。“根据《刑法》第二百八十五条第二款以及《刑法》第二百五十三条之一规定，情节严重的，处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，可能会处三年以上七年以下有期徒刑，并处罚金。”“最让人担心的，不是明星流量那点事，而是由明星流量催生出的网络黑产开始变种，应用到其他领域进行违法犯罪活动。”中央政法委上述文章中表示。