对冲基金定制化成新趋势

　　目前对冲基金行业已经进入了高度定制化时代。依据研究机构杰佛利的研究结果，2018年流入对冲基金行业的新增资金中，有超过1/4的资金是使用单独管理账号进行管理的定制化投资方案。而在2016年，只有14%的对冲基金对单独管理账户感兴趣。 　　过去2年来，全球几乎每3个对冲基金就有2个会要求进行高度产品定制，对冲基金也会尽可能向大客户单独提供专门的定制化产品。 　　曾在Point72工作过的量化对冲基金经理格雷夫，准备在今年夏天为其自己的产品募集6亿~7.5亿美元的资金，他就得到了一家大型机构的资助，并进行专门定制。另一位前贝莱德信贷类的另类投资产品也得到了一家美国公司养老金的种子资金，这笔种子资金被要求通过单独账户进行管理。 　　杰佛利指出，未来对冲基金不再只是有多策略产品，而实际上会朝着多产品的方向发展，以满足客户的高度个性化需求。大型投资者不再是简单将一部分资产交给对冲基金管理，而是使对冲基金成为投资组合中的有机构成，并将其列为单独的一类投资品种，因为它可以满足投资者的各类要求。 　　源于大型机构投资者需求 　　尽管目前全球市场上已经有上万只对冲基金，但资金还是会首先青睐能够解决特定需求的定制化产品。不管一只对冲基金有多么成功，都很难对能够提供数千万甚至上亿美元的资金说不。 　　在面向上千计的产品时，现在的大型投资者完全可以要求对冲基金按照其投资组合、流动性和风险偏好需求的要求进行个性化定制。在定制化产品中，大型投资者往往是唯一的投资者。这种一对一的局面，也使得大型机构投资者在协商费用和制定产品策略时具有了绝对的话语权。 　　这实际上反映了对冲基金主要投资者正在逐渐发生变化：仅从美国市场来看，越来越多的对冲基金的主顾成为了养老金、捐赠基金和基金会等机构，行业需要适应这些大主顾的需求。 　　行业竞争加剧为另一诱因 　　虽然目前一些业界大佬仍然可以轻易为新发产品募集数十亿美元资金，但随着产品数量增多，目前对冲基金的筹资和发行都变得更加困难，技术开支和合规成本在不断增加，对冲基金的设立门槛越来越高。 　　同时，随着产品数量的增加和竞争的加剧，研究机构Preqin数据显示，从2003年该机构开始追踪对冲基金的数据以来，2018年的对冲基金清盘的数量首次超过了新成立的基金数。 　　随着对冲基金转变成某种意义上的买方市场，投资者完全可以要求定制满足其需求的产品。 　　定制化利弊皆存 　　如果一家对冲基金的客户只有一位，则也有着明显的弊端：有对冲基金曾经抱怨，你不再是为自己工作，而是成为事实上养老金或捐赠基金的雇员。此外，虽然来自大机构的资金可以快速注入，帮助小型基金成立，但大型机构在赎回时一样翻脸不认人。 　　Quest Partners，一家位于纽约管理着15亿美元的对冲基金，在2002年获得了英仕曼集团5亿美元的投资，凭借足够的资金，该公司专注于完善其管理流程和投资，并开始管理其拥有的资金，而不是忙于寻求更多的资金。2008年金融危机爆发，英仕曼不得不从其投资的几家基金中赎回，这使得本来管理规模达到6亿美元的Quest Partners一下缩水到5000万美元。 　　为了确保基金的运转，该对冲基金转而向另一家大型机构投资者，一项大型养老金计划为其旗舰产品注入了资金。该公司还在2013年推出了一项针对特定投资者的专项产品，该产品持有短期股票来满足客户的特定需求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

外资“第二春”

外商投资立法近年来，我国对外开放和利用外资进入新阶段，高水平的贸易和投资便利化，大幅度放宽市场准入，推动形成高水平对外开放新格局。早期制定的“外资三法”，已经难以适应开放型经济，制定统一的外资基础性法律，将为保护外资权益、打消投资顾虑、改善市场预期提供更加有力的法治保障，展示了中国坚定不移扩大对外开放以及将改革进行到底的决心。导读草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。全国人大常委会副委员长王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。对外资来说，一部明确的法律，是它们进入一个国家的信心“基石”。中国正在审议一部法律，如获通过，将代替三部施行已40年的旧法，从而让外资进入的心理基石更为稳固。3月8日，十三届全国人大二次会议举行第二次全体会议，听取关于外商投资法草案的说明。几天之后，这部草案将进行表决。全国人大常委会委员长栗战书作全国人大常委会工作报告时指出，常委会已两次审议草案，相信经过全体代表的共同努力，一定能够圆满完成这项重大立法任务。这将是我国外商投资的基础性法律，积极扩大对外开放和促进外商投资是其主基调，从投资促进、投资保护、投资管理等方面展现了如何营造国际一流营商环境。“我国作为一个发展中国家，积极利用外资，引进先进技术与管理经验，促进国内经济发展，一直都是现在及未来相当长时期内的必然选择。”全国政协委员、北京市金诚同达律师事务所创始合伙人刘红宇告诉记者。值得注意的是，多位法学专家指出，草案在投资保护方面提出的举措“力度之大超过了目前一些国内现行法律”。安全审查无碍扩大对外开放今年1月对草案第二次审议后，决定将草案提请十三届全国人大二次会议审议。为什么这部草案要提交全国人代会审议？全国人大常委会法工委有关负责人介绍，按照统一内外资法律法规的精神，制定外商投资法，需要废止中外合资经营企业法、外资企业法、中外合作经营企业法三部法律——“外资三法”。而“外资三法”都是由全国人民代表大会审议通过的，根据宪法和立法法的规定，对于全国人民代表大会制定的法律需要废止的，只能由全国人民代表大会决定。“在全国人大会议上审议通过草案，就是为了让这部法律更有权威性、公信力、透明度和可执行性。这是我们扩大对外开放的一个明确信号，而且表明我们扩大对外开放是用法治思维推进的。”中国人民大学法学院教授刘俊海告诉21世纪经济报道。“外商投资法的主基调是保护、吸引外资，而不是限制外资。”刘俊海说。同时，草案规定：国家对影响或者可能影响国家安全的外商投资进行安全审查。“引进外资难免会带来一定的政治、经济、法律以及国家安全风险，为防止外资输入有损我国的主权与经济安全，对外资进行国家安全审查就显得尤为重要。”刘红宇告诉21世纪经济报道，她常年从事对外法律业务，并多次参与过外商投资领域法律法规的立法咨询。“但这不仅是我国在外资领域立法的内在要求，也是世界各国普遍的发展趋势。比如加拿大作为世界上第一个用成文法规定外国投资国家安全审查的国家，早在1973年就颁布了《外国投资审查法》，美国、澳大利亚等一批发达国家也对外资审查有相当成熟的法律规范，因此很有必要在外商投资法中设立外商投资国家安全审查机制。”刘红宇说。坚持内外资一致原则3月8日，全国人大常委会副委员长王晨作外商投资法草案的说明时介绍，草案分为六章，包括总则、投资促进、投资保护、投资管理、法律责任、附则，共41条。王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。事实上，在优化营商环境方面，相关执法工作也在强调公平。全国政协委员、内蒙古自治区市场监管局局长白清元告诉21世纪经济报道，加强公平竞争审查将是今年全国范围内一项优化营商环境的重要工作，“目前公平竞争审查在全国执行得并不均衡，各省份会根据自身情况，选择不同的重点领域落实这项工作”。草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。王晨指出，草案加强了对外商投资企业的产权保护。草案规定：国家对外国投资者的投资不实行征收；在特殊情况下，国家为了公共利益的需要，可以依照法律规定对外国投资者的投资实行征收或者征用，征收、征用应当依照法定程序进行，并及时给予公平、合理的补偿。“这个条款对外国投资者的投资保护非常到位，保护程度超过了现行《物权法》。”武汉大学法学院教授孟勤国告诉21世纪经济报道。“我国《物权法》中在对征收征用的规定中没有明确‘不征收’，而外国投资法草案在第一款中明确规定‘不征收’，说明‘不征收’将是原则，‘征收’为例外。”他说。“此外，我国《物权法》对于征收征用的条件只规定了‘国家为了公共利益的需要’，没有限定‘在特殊情况下’，而外国投资法草案作出了这个限定，我认为实践中出于公共利益需要而征收征用的情形将大大减少。”孟勤国说。“目前我国已经成为世界第二大经济体，早期制定的‘外资三法’显然已经不能适应当前发展的需要。尽快出台新的外商投资法，巩固改革开放40年的成功经验，将为新形势下进一步扩大对外开放、积极有效利用外资，形成公平、统一的社会主义市场经济体制提供有力的法治保障。”刘红宇说。

Facebook的下一个经济赌注:数字货币与支付

兴冲冲向世界宣布发展加密服务的Facebook，正默默研究数字加密货币和支付。《纽约时报》援引多位知情人士话说，有50多名工程师已经开始为Facebook的加密货币忙活，并尝试与加密货币的交易所合作，预计在今年上半年推出一款与美元、欧元等外币挂钩的资产。一旦使用，Facebook及旗下WhatsApp用户可以立即将它发送给朋友和家人。本周三，Facebook首席执行官马克•扎克伯格（Mark Zuckerberg）在公开发表的博文中表示，看到了社交网站在加密信息、支付和其他服务方面的未来。此举被看做作是世界上最大的社交平台对加密数字货币的“半官宣”。Facebook在数字货币领域一直坚持自己的节奏。华尔街见闻此前提及，去年5月，Facebook调整组织架构，新设的区块链团队由此前领导Messenger的David Marcus负责。去年9月，Facebook挖来Paypal前总裁David Marcus，被指要领导数字货币的加密业务。与数字货币相比，更让Facebook心动的是数字支付。这很难说不是受大洋彼岸的中国影响。支付宝与微信在中国的移动支付市场可谓风生水起。二者在2017年单独一个月的支付总额就比Paypal全年还多。据市场咨询公司益普索Ipsos的数据显示，2018年第四季度，中国移动支付的用户规模高达9.9亿。在2019年春节期间，微信红包收发人次为8.23亿，蚂蚁金服（支付宝）则有超过4.5亿人参与了集支付宝五福的活动。与数字支付相关的出行、零售消费、电子游戏等，都能让社交平台的用户流量极大地变现。《纽约时报》援引知情人士的话说，Facebook正通过设备检修来整合旗下三大社交平台Messenger、WhatsApp和Instagram，以期待未来数字货币与支付能覆盖到这些庞大的月活跃用户。据悉，三大社交平台的月活跃人数合计超过27亿。美国媒体Axios表示，如果Facebook真把数字货币和支付做起来，那么依靠其强大的用户规模和掌握的用户数据，在广告推广中的优势就非常明显。根据Facebook 去年四季财报显示，社交平台的月活用户高达23.2亿，环比增2.2%分析人士指出，依靠区块链技术，Facebook还可以在数字货币的支付上不依赖于传统的支付业务提供商如Visa、MasterCard，转而在电脑间保证交易。但值得注意的是，Facebook官方从未承认公司正在直接开展与数字货币相关的业务。目前除了Facebook，Telegram、Signal、Kakao 、Line等全球各大公司也都正在筹备或已经发行了加密货币。既然数字货币与支付对Facebook百利而无一害，那为什么在业务进展中如此小心翼翼？最重要的理由是，Facebook面对的国际市场和支付宝微信面对的国内市场大有不同。去年，Facebook深陷“数据门”风波，在欧美多地被调查。华尔街见闻此前提到，部分广告商已经明确表示将不在Facebook及旗下社交网站投放广告。这些都与支付宝微信在国内常见于大街小巷并受到政府支持的情况大相径庭。

楼市现“托底式”维稳:部分城市限制降价

导读业内人士称，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。3月6日，江西省赣州市赣县区住房和城乡建设局向房企发布了一份名为“停止特价房销售”的文件。文件要求，房企停止低于申报价格的“特价房”销售。这份文件的背景在于，赣县部分房地产项目于春节后打折销售，部分房源的售价低于备案价格。尽管官方尚未对此作出正式回应，但近期，出台“止跌令”的城市并非赣县一个。分析人士普遍认为，在市场下行期，“托底式维稳”的做法还将继续出现。维持市场秩序平稳在网传的这份文件中，为维护房地产市场健康稳定发展，江西赣县区对区域内房企下发了3点措施：首先，所有开发企业立即停止特价房销售，所有特价房销售前必上报住建局和物价局审批。其次，自3月3日开始，同类型住宅成交单价低于该项目2月份同类型成交均价的商品房合同暂缓备案。第三，所有开发企业于3月5日前制定降价引起的应急预案措施上报住建局综合股进行备案。在此之前，类似的“止跌令”已经出现。2018年9月，安徽砀山碧桂园项目传出降价的消息，并引发市场恐慌。当地各部门随即对十多家企业进行约谈，并对碧桂园进行相关处罚。这也被称为“碧桂园降价未遂约谈会”。今年年初，安徽芜湖某房地产项目进行降价促销，前期业主颇为不满，并到售楼处讨要说法。最终，当地住建委介入，并要求房企立即停止促销活动。当市场下滑时进行降价促销，是房地产企业常用的市场手段，但在我国大部分地区，直接进行降价促销往往会引发前期业主的不满。从去年四季度开始，全国房地产市场进入降温通道，一些城市出现楼盘降价现象，并引发前期业主的“维权”。有观点认为，从现实的角度看，避免大范围降价，有助于维持市场秩序的稳定。上海易居研究院智库中心总监严跃进指出，作为各个市场信号的终端，房价的变化通常会对市场预期带来很大影响，并进而影响到土地市场、金融市场的稳定。因此，从地方政府的角度，多数不希望出现房价大幅下降的情况。3月8日，中国人民银行成都分行行长、党委书记，国家外汇管理局四川省分局局长周晓强在接受媒体采访时就表示，房地产价格也不能大跌，它是老百姓的资产，银行信贷资产。大跌老百姓受不了，银行也承受不了，但绝对不能无休止地涨下去。所以，去年中央经济工作会议提出要稳房市就是这个意思。“托底式”和“打压式”手段并存这种“托底式维稳”的做法主要出现在三四线城市，相比之下，部分一二线楼市由于各种原因出现房价上涨的预期，当地政府部门不得不对此进行纠偏。今年2月末，针对部分自媒体称“南京房价突破限价”、“南京调控放松”，南京市官方部门回应称，将继续贯彻中央关于坚决遏制房价上涨的重要决策，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位，坚持房地产市场调控政策不动摇，力度不放松。南京还提及，住房问题关乎国计民生，在房地产市场过热的情况下，根据国家、省和市对房地产市场调控政策规定，南京市在房价过快上涨期间对房价采取一系列稳控措施，防范大起大落风险。根据国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示，自2016年10月以来，南京市发改委表示，该市房价稳控工作实现了调控目标要求。严跃进认为，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。他还认为，从近期各级政府部门的表态来看，维持市场稳定将是未来一段时间的工作重点，因此，类似的手段还将继续使用。去年末以来，各地召开地方“两会”，并对2019年的房地产调控做出部署。其中，“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）和一城一策被认为是最重要的关键词。3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，并指出，“更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系， 促进房地产市场平稳健康发展。” 分析人士认为，虽然未提“房住不炒”，但“稳市场”同样是今年楼市调控的重点。多数机构认为，维持房地产政策的稳定性，同时赋予地方政府自我调整的权限，是今年各地楼市调控的主基调。其中，采用不同的“维稳”手段，正是“一城一策”做法的体现。与出台“止跌令”的做法类似，中信建投指出，在基本面继续探底的大方向下，政策边际继续宽松是大概率事件，这从去年12月至今多地在落户、“三限”（限购、限售、限价）、房贷利率等方面的放松中已得到印证。其中南京、西安等重点二线城市落户政策进一步宽松，珠海、合肥则一定程度上放松了购房资格。

用玄学理财的这家公司被勒令停牌！股价离奇上涨引疑

3月8日，中国鼎益丰（股票代码：00612.HK）发布公告称，应香港证监会指令，自周五起停止公司股份买卖。在今日晨会上，董事会主席隋广义表示：“中国鼎益丰今年的财报会特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌主要是证监会要审查一下，这很正常，根深不怕树动摇。”时报君采访香港多位投行分析师，均认为如果是证监会主动勒令停牌，很大可能是证监会拿到了证据并认为公司存在违规嫌疑，不然不会无缘无故地勒令公司停牌。1月13日时报君在《股价一年涨了数十倍！老板用玄学为信徒理财，声称要创造宇宙文明》一文中详细讲述了深圳一家位于罗湖的公司——鼎益丰集团，如何通过以“原始股”“优先股认购”等方式吸引投资者，并承诺给投资者高达30%的年化收益率，而由鼎益丰控股的港股上市公司中国鼎益丰，自2015年1月以来股价暴涨53倍，但暴涨的背后并非业绩支撑，而是坐庄痕迹明显。中国鼎益丰被港证监会勒令停牌3月8日，中国鼎益丰发布公告称应香港证监会指令，上午9时起停止股票交易。由香港证监会主动发出指令要求公司停牌的情况并不鲜见，中泰国际（香港）策略分析师颜招骏向时报君表示，证监会依据证券及期货（在证券市场上市）规则条例第8（1）条勒令中国鼎益丰停牌，反映出事件的严重性。因为根据条例，如果证监会觉得上市公司文件有虚假、不完整或具误导性的资料，继续交易不符合投资大众或公众利益，即可勒令公司停牌。过去被港证监会勒令停牌的公司德普科技（3823.HK）、中国家居（692.HK）、天合化工（1619.HK）、辉山乳业（6863.HK）、桑德国际（967.HK）等至今未复牌，2015年沽空机构Emerson Analytics质疑中国光纤（3777.HK）的收入等情况，随后公司股价出现较大幅度下跌，2016年10月13日香港证监会指令港交所停牌中国光纤，今年2月份被港交所除牌取消上市地位。面对公司被勒令停牌，董事会主席隋广义在今日鼎益丰集团晨会上表示：“中国鼎益丰今年的财报特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌，证监会要审查一下，很正常，根深不怕树动摇，一切都很真实，合法合规，每次震荡都给鼎益丰提供大机会，鼎益丰做的都是正能量的事，鼎益丰不怕任何一个八级台风，鼎益丰一定会光明普照，大家不要担心，越恐怖（跌）时越要买。”中国鼎益丰暴涨之谜Wind数据显示，中国鼎益丰股价自2015年1月份以来涨幅达到5353.45%，股价翻了53倍，目前市值为286亿港元。其股价的离奇暴涨引人怀疑，根据2018年财报显示，公司每股资产净值0.3港元，停牌前收市价为23.1港元，现价比资产净值高77倍，从估值角度来看完全脱离基本面。此外，中国鼎益丰是家“21章公司”，实际上就是一家投资公司，没有主营业务，主要业务便是投资买卖股票实现自我增值。翻看中国鼎益丰2018年财报，公司主要港股资产包括中国智能（395.HK）、香港中华煤气（0003.HK）、港交所（0388.HK）、腾讯控股（700.HK），已确认累计未变现收益为1.45亿港元；投资内地A股公司彩虹股份亏损937.6万元。翻看中国鼎益丰历年财报，自2014年至2017年度，营业收入分别为90万港元、84万港元、57万港元、1万港元，净利润（含少数股东权益）分别为-3560万港元、-9270万港元、-1.23亿港元、-1.55亿港元。一家常年亏损的上市公司，股价缘何暴涨数十倍？多位接受记者采访的证券分析师认为，该公司股价有坐庄之嫌。据时报君了解，鼎益丰内部不少员工开通了港股账户，买入自家股票。“2015年4月师父把这个公司收购过来，就是为了把鼎益丰自己的产业慢慢装进去，我们收购过来的时候成本价约0.3港元/股。”鼎益丰的张小姐向记者表示。她口中的“师父”即是隋广义。2018年10月30日，刚刚加入鼎益丰不久的李小姐特意去香港开通了股票账户。“师父说这只股还会涨，要相信师父。”她说。鼎益丰某销售人员说：“之前很多人跟着师父买了中国鼎益丰的股票，以‘原始股’的价格进入，看看现在的股价，涨了好多，鼎益丰的一名员工从‘原始股’买起，现在已经是鼎益丰持股5%的股东了。”公开资料显示，2017年6月，中国鼎益丰进行过一次配售。最终配售结果显示，参与认购的配股人数有20人，平均每人出资近330万港元。香港一证券分析师向时报君表示，上述配股主要存托在广发证券（香港）。配股完成之后股价便开始强势拉升。2018年9月，中国鼎益丰再次进行配售。配售完成之后，股价再次大幅拉升，最高升至28.35港元。通过两次配售，参与者账面盈利少则1.5倍，多则40多倍。需要留意的是，在停牌前广发证券（香港）在中国鼎益丰的席位大幅减少，CCASS数据显示，广发香港在过去7个交易日大幅减持了约1.74亿股，股权占比从35.67%大幅下跌至21.66%。“2016年起集团通过多次供股、配股，而广发证券（香港）的第一大仓位，大有可能是大股东及相关人士的仓位放在广发证券（香港）内，公司股权较为集中，而且入场费高，一手8000股，按照现时股价计算，入场费都要18.4万港元，因此散户进场少，庄家能够用较少的资金操纵股价。去年11月30日公司股份纳入MSCI指数，是庄家能够大幅抛售股份的机会，所以我们看到股价自去年11月起已经见顶。”颜招骏表示。据时报君从香港某分析师处获悉，香港证监会近月接收过有关鼎益丰及中国智能的投诉，但是否就此进行调查未见有公告，还需要等港证监发布。不过鼎益丰货源归边（指散户持有的股票被大户慢慢买入收集，即大量股票被少数人持有），沽货引发股价大跌只是时间问题，因此，公司被香港证监会勒令停牌，可见凶多吉少。鼎益丰“高收益产品”吸金数十亿元鼎益丰的实控人隋广义，字“万明子”。鼎益丰的员工及投资者喜欢叫他“师父”。根据鼎益丰网站介绍，“禅易投资法”是鼎益丰集团的核心技术，为鼎益丰集团董事局主席隋广义创立。通过禅定的修习和易理的变换，把金融投资中复杂的计算问题转换成容易计算和解决的简单问题。具体而言，“禅易投资法”以其“精准的预测性、行之有效的指导性”，堪称为金融投资的“导航系统”。在数理关系上，“禅易投资法”注重天、地、人三者的整体互动，从力、空、时、心四者的宏观角度来解读金融市场的整体变化，掌握中长期金融和投资市场的变化规律。“禅易投资法”号称能精准发现有巨大增值潜力的投资项目，“导航”把控整个投资过程，实现可观的投资价值，其预测的精准度远远优于西方数学模型。据时报君获悉，隋广义在晨会上讲道都是为了让投资者相信鼎益丰的实力，并鼓励大家购买鼎益丰理财产品，目前正在售卖的理财产品则为丰源芯原始股。此前时报君曾问及这款产品的集资目标是多少，隋广义表示：“不多，也就是18亿元左右，我们目前才刚开始，已经募集了3亿元左右，希望大家能够相信鼎益丰基业长青。”值得一提的是，在不同时期，鼎益丰股权的售卖价格以及年化收益率也不一样。投资者张三（化名）向时报君展示的合同显示，2018年5月30日鼎益丰股权每股价格6元，封闭期3年，并享受36个月合计42%的优先固定分红。而在2018年2月9日购买鼎益丰股份，将会优先享受18个月合计54%的优先固定分红，红利分配方式则为第1个月至第18个月每月分红3%，期满后优先分红权自动取消。2018年10月1日，张三又购买了鼎益丰股份，此时每股价格已经涨至10元，封闭期2年，每月按照2.5%利率（收益）享受合计60%的固定分红。（合计42%的优先固定分红合同，鼎益丰原始股认购协议）投资者张三向时报君透露，“听师父说美国鼎益丰今年会上市，已经在美国华尔街做铺排工作，具体时间未定，之前买的原始股也可以转成上市公司股份，不过是3年封闭期，没有任何分红，如果你想买，我可以帮你问问还有没有卖的。”当时报君进一步追问，美国鼎益丰上市主体是哪家公司，张三表示是金控类，具体情况不清楚，不过还是相信鼎益丰是有实力的。

三方财富“现形记”

摘要：市场变了，政策变了，打法也该变了一纸基金销售新规，即将改写三方财富市场的格局。2月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》及配套规则，简称基金销售新规。基金销售办法作为《证券投资基金法》的配套规则，于2004年首次发布，并于 2011 年、2013 年作了两次修订。自2013年修订以来，已有六年光景。六年时间，指数从暴涨至5178点跌破2500点又突破3100点，一再轮回；公募基金开户人数从不足8700万飙升至6亿，韭菜常新；独立基金销售机构从19家增加到124家，派系丛生。水大鱼大旧时光时光倒退到2003年，湘财证券还是一家颇具规模的券商，当时，汪静波在湘财证券创办私人银行部，是为诺亚前身。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。2007年，诺亚获得红杉资本注资，2010年，诺亚成立仅仅五年即赴纽交所上市，融资规模逾1亿美元，当时的招股书中，诺亚已拥有过万名高净值客户，募集规模过百亿。同一年，歌斐资产成立，诺亚进军资产管理领域。2017年，诺亚先后踩雷辉山乳业、乐视，并在2018年钻石年会爆出“投资者反面教材”照片门。2003年，钜派的胡天翔还在花旗银行华北区当销售，诺亚上市的2010年，胡天翔还在杭工商信托卖产品，自那之后，他用了3年时间就将钜派投资打造成为一家净利润过5000万的企业，2014年，易居入主钜派。2015年，易居的周忻力邀“上海爷叔”上实城开董事长倪建达加盟，成为易居中国金融集团实际负责人，并与胡天翔一同出任钜派联席董事长，冲刺钜派投资在美国纽交所的上市。4个月后，钜派成功登陆纽交所（NYSE：JP），除易居中国外，股东还包括新浪、清科集团和瑞士宝盛银行。书写了又一个五年间，从原始积累、快速扩张，到资本整合、公司上市的财富故事。2017年，钜派高层巨震，姚伟示、胡天翔相继离开，钜派则被曝出多只基金踩雷。2003年，恒天的梁越还是华泰联合证券西三环营业部老总。直到2008年，她加入中融信托建立第一财富中心，卖出了当时全行业第一个房地产股权信托产品。2011年，梁越迅速组建恒天财富，三年时间把恒天财富的资产管理规模带到了全行业第一，掌管数千人的理财师团队，为超过4万名高净值客户提供服务。2014年在文投租赁短暂逗留并筹备盈泰财富云。2015年，盈泰财富云成立一周年，好闺蜜“华泰并购一姐”刘晓丹为梁越站台，盈泰云也获得了华泰证券的战略投资，同时拿到了信达旗下首泰金信的A轮投资，梁越在采访中说，盈泰财富云上游跟N个资产管理公司合作，下游也对接N个财富管理公司，做平台，做生态，要打造第三方理财的“京东”模式。2018年，盈泰财富云向投资者发出延期说明函，称因涉期限错配，旗下多只产品全面延期。2003年，宜信的唐宁还是当时中国第一批天使投资人之一，在亚信科技任战略投资总监，投出多个早期项目。这位从天津耀华保送北大数学系的学霸，大一就在新东方兼职做老师，毕业后赴美攻读经济学，师从“小额信贷之父”尤努斯，到孟买学习格莱珉银行的小额信贷模式，并在华尔街投行DLJ厮杀数年后回国。2006年，33岁的唐宁在北京创立宜信和华创资本。同一年，尤努斯获得诺贝尔和平奖。宜信从线下债权转让模式起家，2013年推出在线金融服务平台宜人贷，2015年12月，背靠宜信十余年信贷、财富管理经验和积累，宜人贷登上美国纽交所。2018年P2P爆雷潮中，宜信一内部员工涉嫌诈骗上亿自首，代销的诺德私募定增基金遭维权风波。小岗破冰，深圳兴涛，海南弄潮，浦东逐浪，雄安扬波……40年弹指一挥间。40年改革开放的浩荡大潮，推动中国经济飞跃了万重山，也带来了居民财富的加速积累。从1978年到2017年，全国城镇人均可支配收入由1978年的343元增加到2017年的36000多元。私人财富市场的年均复合增速更是高达20%，据BCG测算，2020年底我国可投资资产总规模达到200万亿元。牌照爆炒乱象生据不完全统计，目前中国的独立财富管理公司有接近2万家，而证监会基金信息公示系统中，持有公募基金销售牌照的独立基金销售机构仅124家。自2012年2月证监会开放基金销售牌照申请起，基金销售机构如雨后春笋，2016年后，牌照发放逐步收紧，而市场上仍有大量第三方财富管理机构需要持牌规范化销售业务，基金销售牌照长期呈现“僧多粥少”的局面，并逐步出现了倒卖牌照的地下市场。2015年9月至2016年6月，拿到基金销售牌照的独立销售机构有32家，而2016年7月至9月，只有4家机构拿到了基金销售牌照；2016年9月之后，基金销售牌照的申请和变更全面停滞，唯有2018年1月份腾讯旗下腾安基金一家获批，BATJ四巨头齐聚第三方基金销售红海。随着牌照收紧，牌照价格一路水涨船高。2015年底，基金销售牌照转让价仅为500万元起，而2018年，更是从4月份的叫价八九千万，到9月的1.1亿元成交，甚至出现1.5亿元天价。除了牌照倒卖，牌照租借的“通道业务”也屡见不鲜，出现了独立基金销售牌照由母体财富公司使用，或者出借给其他机构使用的不规范操作；也出现与关联方业务混同、违规销售具有预期收益率性质资管计划、存在股权转让纠纷、销售基金产品出现兑付风险引发投资者群访等乱象。2017-2018年，深圳前海汇联、北京中天嘉华、北京钱景基金、北京尚智逢源、浙江金观城财富、上海利得基金等多家三方销售机构因上述理由先后被罚暂停基金募集业务。洗牌在即浪淘沙在基金销售市场乱象丛生的大背景下，基金销售新规修订六年之际大刀阔斧，其中的若干重磅规定，可谓击中了独立基金销售机构的“命门”。准入难1 实缴资本提高注册资本不低于5000万元人民币且必须为实缴资本。这一门槛，由2013年管理办法规定的实缴资本2000万提高到了实缴5000万。寻瑕排查了目前124家独销机构，注册资本达到5000万的仅有41家，而实缴资本达到5000万的不足20家。2 从业人数提高总部具备基金从业资格的人数要求从原来的10人提高到30人，分支机构具备基金从业资格的人数要求从原来的2人提高到5人。3 分支机构条件提高分支机构原则上限于所在省级范围内，且开展基金销售业务3年以上，最近一年日均保有量不低于100亿元。4 股东要求提高同一实际控制人名下的基金销售机构只能一参一控3年内不能发生控股股东、实际控制关系的变更，股东和出资人必须用自有资金出资5%以上法人股东净资产不低于1亿元，且连续三年盈利自然人股东需具备证券基金行业10年部门管理经验或5年高管经验保壳难基金销售牌照有效期3年，到期前6个月可以申请续展，每次续展有效期为3年。以前，一张基金销售牌照到手，可以一直用到至死方休，现在牌照有了有效期，有了淘汰机制和续展条件，不仅要“拿到”，更要“保住”。监管还规定了几个不予续展的硬指标，可谓“保壳拦路虎”。对于部分独立基金销售机构而言，扣除货基的基金销售额不低于10亿元不是一个小目标，而日均保有量的要求则杜绝了短期找资金冲量保壳的可能性。同时，基金销售业务营业收入需占总营业收入的比例达50%以上，否则牌照不予续展。更加强调基金销售主业，部分以非基金销售为收入主导的机构面临业务结构调整。业务难独立基金销售机构不得违规从事基金、证券期货经营机构私募资产管理计划以外的其他资产管理产品的销售业务。销售私募基金可参照执行本办法。也就是说，独销机构可以销售的产品类型只有基金，证监系的私募资管计划，和私募基金，至于独销机构能不能卖信托，新规只字未提。独立基金销售机构应当通过向管理人介绍购买人的方式开展投资于非标准化资产的私募资产管理计划的销售。“向管理人介绍购买人的方式”在2007年的整顿委外投资的督查中被称为直销代办，曾是监管明令禁止的行为，这次则来了个180度大转弯。事实上，直销代办往往伴随着客户信息泄露和返佣回扣等现象的产生，拥有客户资源的独销机构不希望客户流失，非标产品管理人也不希望背负销售违规风险，结果就是，独销机构的非标销售将被严重打压。导流难基金管理人、基金销售机构与信息技术服务机构开展业务合作的，应当确保基金销售活动通过基金销售机构的基金销售业务信息管理平台完成，信息技术服务机构不得收集、传输、留存基金投资人任何基金交易信息。在流量为王的互联网时代，不少互联网机构往往利用自身流量，通过“流量跳转”或“销售系统嵌入模式”等方式与持牌机构合作，间接进入基金销售市场。新规则意味着导流机构只能从事导流业务本身，基金销售、推介、支付都必须在基金销售机构内部完成，导流机构不得收集、传输、留存交易信息。基金销售机构自身的系统搭建乃至自建电商渠道都可能是转型的突破口。大趋势里的小趋势纵观此次基金销售新规，堪称金融供给侧结构性改革的关键一枪，对三方财富市场的影响深远，也同时影响到万千从业人员的职业选择。1 牌照倒卖生意没得做了。2 一家独大控制多张基金销售机构的财富帝国梦想泡汤了。3 三方财富面临洗牌，小平台拿不到产品，留不住人，获客成本增加，过渡期后，124张牌照可能只留下50家甚至更少，干掉小平台，淘汰过剩产能，向头部集中。4 基金销售回归主业，监管所认定的基金销售主业，从文件中看，就是股票型、债券型公募和标准化私募产品的销售，非标销售不应成为基金销售机构的主导产品。5 私募基金管理人要自建直销团队，非标“直销代办”模式意味着潜在客户流失和销售环节失控，实际上是监管要降低非标产品的外销比例，鼓励直销。管理人尤其是偏重债权融资、股权投资等非标资产投放的机构，要构建自己的直销团队打通募资渠道。6 基金销售的二级市场产品趋同化，基金组合产品个性化，非标产品直销化。线上市场竞争加剧，将出现互联网巨头控场；线下市场由于分支机构设立需日均销售保有量100亿，面临大量网点清理。7 过渡期两年，过渡期内独销机构要逐步完成非标产品的客户移交，专注非标销售的从业人员恐怕也要根据自身的销售专长回归相应的资产管理机构的直销团队。趋势的力量从来不会在当下呈现，它通常会在未来的3-5年现形。曾经，水大鱼大舞台大，刚性兑付的新衣不破，期限错配的神器难撤，造就了中国特色的固定收益产品，成为过去十年财富管理扶摇直上的通天云梯。三方财富江湖的风起雨落，总有新机构诞生，也有老机构没落，市场变了，政策变了，打法也该变了。但抓住客户痛点不变，坚持销售主业不变，严控风险初心不变。生存，才是第一准则。

人人车被曝“内乱江湖”

一路高歌猛进的瓜子，让处于窘境的人人车更显尴尬，因裁员激起的余波犹在。在铅笔道报道人人车“拷贝”瓜子运营模式当日，瓜子二手车母公司车好多集团正逢其时宣布完成15亿美元D轮融资。在人人车员工眼中，其被逼退居后方战线，不仅受到外因掣肘，内因乃是溃堤之蚁穴。曾在人人车工作的员工余明向铅笔道表示，人人车走到如今地步，被瓜子乘胜追击，其中部分原因是管理层内斗严重，裙带关系致使组织能效低。维权员工们透露，原销售VP安某系阿里中供前员工，他及其部分部下，由瓜子二手车跳槽至人人车，不仅照搬“瓜子模式”，还织起了内部关系网。安某干涉廉政的处罚，罩着其手下的“自己人”触碰监管红线，软处理或不处理。他逐渐分削了人人车联合创始人赵某手中的实权，依附于他的城市经理或大区经理，贪腐、违规现象频频，但创始人团队妥协了他们的“刷单业绩”，只因迅速累积成交量以展开新一轮融资计划。“不是人人车的员工不能干活，是因为干了活，捞不着好处。由于裙带关系，普通员工的输出与薪资并不匹配。”余明如此“回应”人人车创始人李健所言的“员工没有尽职尽责”。千里之堤，溃于蚁穴3月1日，李健称人人车招募的合伙人已破千人，并大肆庆祝。日前，车好多集团再有动作，高调收购PP租车，并将其更名为“瓜子租车”。曾双蚌相争，今人人车可还有翻身之势？他认为，这皆因原销售VP安某而起。安曾供职于阿里中供，后进入瓜子。2017年10月，他跳槽至人人车，从老东家顺道带了人，随即架空了联合创始人赵某的实权。自此，人人车的组织架构裙带关系严重。人人车增添臂膀后，以线上+线下运营的双超车模式行进，急追瓜子。余明称，刘某的入驻，剪断了原销售VP安某一手织起来的附属圈层网。他将城市经理“一手遮天”的权力分散，评估、销售、售后各增设一名负责人，削减了原有组织架构管理层的掌权范围。“4w+4w”是指安的“党羽”底薪4万，绩效提成4万，这样的小道消息常常流传于员工们的口耳之中。余明认为，他们名义上是因业绩好而所得多，实质上所谓的能力根本无法认定，黑单无处可查，借着安某的光，相互徇私舞弊。普通员工一旦触及监管红线，譬如刷单，会被处以开除处分。安的同僚例外，软处理或不处理。如此双标的处理方式令余明心寒。“裙带关系毁了这个公司。安某的老人处理不掉，业务团队人心溃散。”在他看来，安某与廉政合规部负责人走得过近，纵容手下人为了一己私利，大肆破坏既定规矩。近日，安某已从人人车离职。上行下效的内部架构，假以时日就会被蛀蚁腐蚀，人人车或源于此渐入颓势。内忧外患，四面楚歌譬如，以10万收的车，八九万就转手了。10万块的二手车本就没有更多利润空间可言，只能降价售卖，而员工未必会老实巴交把钱真的补贴给客户。此外，因管理制度存在诸多漏洞，员工通常不通过平台私自交易，从中赚取的差价一单可达3万。飞驰的车子遇障，不急刹，反加油。或许油箱引燃之时，才是车轮制动之日。即便种种内因成为行车前方的拦路虎，可见的还只是冰山一角。在部分维权员工眼中，人人车走衰，是因其一直“克隆”瓜子二手车的发展模式，邯郸学步，反而丢了原先自有的优势。其二，早期不重视广告，并未迅速沉淀市场，给了瓜子可乘之机，后脚只能跟着任性砸重金。据悉，瓜子二手车的广告市场投放每年可达10余亿量级，人人车若不等量投放跟进，将会影响品牌自有流量。西安的维权员工透露，人人车近年来的月均广告投放至少上亿。其四，东施效颦的保卖模式，规章制度不完善，受制于人情、战略的销售管理制度难以执行。“车贩子”们常年把守平台，可拿到第一手最优车源，真正的个人消费者，往往只能望而却步。重资产模式下，“保卖”的高成本、高库存风险袭来，资金链岌岌可危，斩仓保命在所难免。亦步亦趋的行进方式，未能保全李健曾一手打下的江山。或许于他而言，这还不是终局，人人车并未完全沉浸海底，新入局的上千名合伙人会是悬浮着的救命稻草。但即便有滴滴牵线，捆绑成利益共同体，其每日能“供应”的销售线索恐难覆盖千人。除近期怒刷存在感的瓜子外，它还需面临优信二手车、淘车、大搜车等劲敌的夹击。比起输血，更需造血。优信二手车2018年公布的招股书显示，该公司2017年的总营收额为19.51亿元，同比增长136.7%，净亏损约为27.48亿元。其中，销售和营销投入达22.03亿元，占同期总收入的112.9%。已在海外上市的优信都在遍地流血，留给人人车自救的时日不多了。他曾公开表示，多数二手车平台的规模会在今年壮大，但整体看还没到拐点。“我希望人人车是第一个真正把商业模式走出来的平台。”有媒体报道，2018年下半年，人人车已在杭州等17城进行了新战略试点，“种子合伙人”将享受人人车的多项扶持政策。被裁员工的维权群中，有人表示，愿意接受李健提出的合伙人模式，继续与人人车合作。有在职员工声称，人人车并未足额缴纳他们的社保和公积金，依旧施以软手段逼迫残留的“钉子户”签署离职协议；有维权员工透露，他们未能拿到如意的赔偿，正备足了证据，与人人车仲裁，一战到底。一名沈阳的维权员工透露，当前人人车给出的其中一个赔偿方案为按平均工资N+1分三个月给齐，以4：3：3的比例分别于3月底、4月底、5月底发放。人人车的日常经营还在持续着，被裁员工的维权路途也在一直行进着。

2019年全国人大将落实制定房地产税法

（原标题：2019年全国人大将落实制定房地产税法）“集中力量落实好党中央确立的重大立法事项，包括审议民法典，制定房地产税法等立法调研、起草，加紧工作，确保如期完成。”3月8日，在十三届全国人大第二次会议上，全国人大常务委员会委员长栗战书说。此前的3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。在去年的政府工作报告中，李克强就提到将稳妥推进房地产税立法。房地产税立法进程是公众密切关注的议题，也将对房地产市场起到一定的影响。去年3月7日，财政部部长肖捷在回答记者提问时曾提到，全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。房地产税总体思路是立法先行、充分授权、分步推进。

券商“自相残杀”？A股背后一凉！一天回到2969点

　　2019年开年至今，上证指数已经从2493.90点一路上涨至3129.94点。　　单在A股市场普天同涨之时，券商的一波“自相残杀”给市场带来了一丝“杀气”。　　3月8日一大早，华泰证券“看空”中信建投的研报引爆市场；而此前一天(3月7日)，中信建投的“兄弟”中信证券才发了“看空”中国人保的研报。　　这一波“自相残杀”的剧情，立马给市场泼了一大盆冷水——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　华泰证券“补刀”中信建投　　券商内部上演“自相残杀”　　今日(2019年3月8日)盘前，券商板块的龙头中信建投遭到同行华泰证券的无情看空。华泰证券在研报中称：估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。　　华泰证券原文截图——　　受此影响，中信建投开盘直接封跌停板，12分钟后才开板成功。3月8日，该股票最终以10.01%止步跌停板，股价报收28.04元/股。　　回顾中信建投的上涨之路，堪称神奇，截至今日午市收盘，中信建投2019年累计涨幅已经达到了230.54%。而若是从6.15元的股价最低点算起，中信建投在99个交易日内涨幅已达342.24%，股价翻了5倍。　　中信建投2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　不过，作为一只上市还不足一年的公司来说，中信建投在当前市场环境下能够受到资金青睐也是意料之中的，只不过华泰证券这丝毫不留情面的“补刀”。　　券商爱上看空？中信的尴尬谁能懂　　不仅中信建投被华泰看空，就在昨日(3月7日)连中国人保的A股也遭遇了看空。　　而看空中国人保A股的，恰巧是中信证券！　　中信证券前脚看空了中国人保，结果自家兄弟后脚就被同行给看空了，你说尴尬不尴尬？　　中信证券看空中国人保研报截图——　　与中信建投相似的是，中国人保在被看空之前也经历了一波大涨。中国人保和中信建投更是同属次新股行列，中信建投上市近9个月时间，而中国人保A股上市至今还不足4个月。　　截至2019年3月8日午市收盘，中国人保2019年累计涨幅已达114.68%。而从2月25日开始，中国人保在10天时间内拉了7个涨停，3月1日-3月7日的五个交易日更是连续涨停，直到被中信证券做空。　　中国人保A股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　于是，在被看空之后，中国人保比中信建投还要惨。　　3月8日开盘前55分钟，中国人保就被死死封在跌停板上。此后，在一波迅速的翻红之后，中国人保再一次回到了跌停，虽然几度试图冲破跌停，但挣扎之后还是无法摆脱跌停命运。　　中国人保A股今日股价——(图片来源：东方Choice数据截图)　　值得注意的是，虽然中国人保在A股市场涨得风生水起；但在港股市场上，中国人保的波动性更加强烈。　　从整体来看，截至2019年3月8日午盘，中国人保H股在2019全年的涨幅只有12.38%。2月26日至今的累计涨幅更是只有1.14%。　　换言之，中国人保在A股市场涨势越凶，在港股市场的表现反而越疲软。　　中国人保H股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　从无套利思想的角度来看，中国人保A、H股股价表现差别太大，中信证券看空中国人保A股的同时看多H股，就不那么令人感到奇怪了。

中江信托又踩政信项目!而且不只一笔 还有救吗？

　　某信托的雷又来了，ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！　　中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！中江信托的雷真是停不下来！　　上海信托网记者获悉，中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！　　近日，有投资者向上海信托网记者投诉购买中江信托的产品出现逾期，因融资方资金困难现金流短缺要延期12个月。　　该投资者购买了中江信托—金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划，该项目总规模3亿元，2年期1.5亿元，3年期1.5亿元。实际募集2亿元，其中2年期1.5亿元募集到位，而3年期只募集了5000万元。　　金马547号共分四期募集成立，第一期于2017年3月3日成立，该投资人购买的就是第一期，本该于2019年3月3日拿到本金，本金没拿到却收到中江信托发来的延期12个月的通知。　　内容显示：鉴于融资人蓬溪县金福实业有限责任公司于2019年1月18日向受托人致函，其因基础设施项目建设资金周转困难，大部分应收账款不能及时收回，已出现流动资金严重短缺，无法及时组织资金偿还本信托计划融资，融资人申请将信托计划中每期资金的还款时间分别展期12个月。　　投资人表示对中江信托的管理能力提出质疑，金马547号在最近的一期管理信披里并未有提示融资方还款困难的事情啊，中江信托官网披露时间是2019年1月4号。最让投资人想不明白的是当时宣传此产品风控有ZF三件套，还有土地抵押，没想到还是逾期了。　　上海信托网记者查询了该产品资料，风控措施显示：　　（1）出让土地抵押，抵押率不超过 50%。　　（2）蓬溪县金桥投资发展有限责任公司提供连带责任保证担保。　　（3）四川省蓬溪县政府、财政局出具还款承诺函，蓬溪县人大出具相关决议。　　融资方：蓬溪县金福实业有限责任公司成立于2015年12月29日（于 2016 年5月30日修正通过），公司由蓬溪县国有资产管理委员会办公室出资设立，注册资本为 20000 万元人民币，是国有独资有限责任公司，主要职责是以融资、投资等方式对金桥新区的开发建设进行服务，具体负责金桥新区的工程建设资金的管理与监督。该公司目前经营状况良好。图片来源：企业预警通APP　　截止到2016年10月，融资人资产总额8.51亿元，其中流动资产7.16亿元，非流动资产1.35亿元，总负债3.89亿元，资产负债率为45.71%，资产结构合理。　　担保方：蓬溪县金桥投资发展有限公司于2008年11月经蓬溪县委、县人民政府批准，由蓬溪县国有资产管理委员会注入资金2000万元设立的隶属于县国资办的国有独资有限责任公司。2010年3月注册资本金已增加到 10000万元，2013年5月公司申请减少县国资委注册资本10000万元，新增注册资本10000万元由蓬溪发展投资有限责任公司（蓬溪县人民政府独资公司）认缴，成为由一个股东出资设立的独资公司。　　截止到2016年9月30日，担保人总资产24.41亿元，其中流动资产17.51亿元，非流动资产6.90亿元，总负债9.46亿元，净资产14.95亿元，负债率为 38.75%。　　以上数据来源于金马547号推介资料。　　关于此项目业内人士表示：中江信托的政信类准入标准也许是业内最低的了，即便是2017年当时很多信托公司政信类准入标准都是地方一般性收入30亿以上的，像蓬溪这种才几个亿的地方很少做。　　此外融资方的实力太弱，2015年才成立，截止至2016年10月总资产才8.5亿元，就敢给他们批3亿元额度。即便担保方实力也不强，截止至2016年9月总资产才24.4亿元，双方都无评级。　　上海信托圈内人士表示，按照目前信托公司准入标准，此项目在我们公司根本不可能过会发行的，现在基本要求融资主体AA评级+担保AA评级，至少一个是发债主体甚至还要提供抵押物。部分头部的信托公司要求更高至少一个AA+发债主体才做。　　此外，上海信托网获悉，银象4XX号，某县XX供水公司应收账款项目也出现逾期了，鉴于当地政府平台已经出了还款承诺函了，就不披露融资方信息。还有金马5XX也要延期，目前在等ZF还款解决方案，就暂不披露。但以上项目和金马547号的当地的情况基本类似。

3D 打印药片：解决了医学上的一个大问题

我们或将在大部分药店都能看到3D打印机。编者按：大部分药物的研发与制造流程，都是以成年人为基准的。在儿童以及青少年服用这些为成年人制造的药物时，往往会产生很多麻烦。甚至儿童和青少年也会对服用药物产生抵触心理。该怎么解决这一问题？近日，Quartz发表了一篇文章，介绍了将3D打印技术应用于医药领域的趋势。文章作者为Holly Cave，原题为“3D-printed pills will provide the solution to one of medicine’s biggest issues”。2017年3月，13岁的约瑟夫（Joseph）被诊断患有幼年性关节炎。 自那以后，他一直在利物浦的Alder Hey Children's Hospital接受治疗。“他病得非常非常严重，”约瑟夫的母亲海伦（Helen）告诉我。“他需要类固醇，这是无法避免的，但是长期使用类固醇的副作用之一，就是你的身体会停止产生自己的皮质醇。”实际上，他的肾上腺已经进入了休眠状态。为了补充失去的皮质醇，他需要服用一种参与新陈代谢和免疫系统的激素。约瑟夫在2018年1月开始服用氢化可的松片（hydrocortisone tablets），他要一直服用，直到他的肾上腺再次开始分泌皮质醇。然而，氢化可的松是给儿童带来问题的许多药物之一。在英国，它被制成10毫克或20毫克每片，10毫克的药量，成年人通常每天服用两到三片。病人信息小册子中的指导说明指出，儿童应该“每天服用0.4至0.8毫克，分两至三次服用”。因此，把每片10毫克的药片切成几毫米大小的碎片是父母的责任。约瑟夫每天早上吃半片，中午吃一半，下午茶的时候吃四分之一片。“我对服用这些药片没有意见，”现年15岁的约瑟夫说。“但不得不把它们切碎是很烦人的。”“下午茶的时候，绝对是一件痛苦的事情，”海伦补充说。“因为下午茶的时间并不是用来切东西的。他们确实给了我们一个小切割器，但将药片切割成四分之一份大小真的很不容易，很容易切碎。剂量上经常不准确。”“这可能是一个严重的问题，”Alder Hey的研究主管马修·皮克（Matthew Peak）解释说：“如果他们服用的药片剂量不足，那么他们下午就会在学校睡着。”“这也可能会氧化。在分割药片的过程中，活性药物会产生不良反应。会出现各种各样的问题。”几年前，皮克开始考虑是否有可能为像约瑟夫这样的儿童和年轻人提供定制药片。这种药片的大小适合他们，并且含有他们所需的确切剂量。他现在相信这是可能的，答案可能在于3D打印中。在去 Alder Hey 的路上，出租车司机告诉我，他11岁的女儿正在那里接受糖尿病治疗。他谈到这个地方对他孩子的“卓越”的关怀时，脸上挂着灿烂的笑容。这是一家以儿童为中心的医院：整体设计灵感来自绘画比赛的获胜者，儿童参与了整个设计过程。同样，每个孩子都应该有机会参与临床研究，这是一个核心信念。在2017-2018年度，超过9000名儿童和年轻人参加了这里的临床研究。九岁的奥利（Ollie）是参加研究的孩子之一。“我想参与一项可以让贫困儿童更容易服用药片的研究，”他说。“我不得不吞下三片药片，然后告诉他们是否难以服用。”在下一项研究中，他开始尝试3D打印的药片：“这很容易！所有的药片都很容易吞咽，如果我身体不好，我很乐意每天服用。”奥利的父亲蒂姆（Tim）是Alder Hey的研究护士。基于自己工作15年的经验，他建议他的儿子参与进来。“我见过很多服用药片或液体药物非常有挑战性的情况，”他告诉我。他认为，让孩子按照自己选择的尺寸、形状甚至口味打印药物的概念将会是“美妙的”，并且会真正帮助孩子服用医生给他们开的药物。通常情况下，孩子经常难以吞咽药片，或者讨厌药物的味道。婴儿和儿童的未来还有很长的路要走，他们需要味道好的药物，这样他们才不会拒绝服用。他们需要舒适的治疗，这样他们才不会抗拒和害怕。他们需要适合自己年龄的药物，这样医生才能准确地给他们开出处方剂量，而不必把固体药物切开或稀释液体药物。在接下来的两年里，这个团队的目标，是给有需要的儿童服用含有活性药物的3D打印药片。这些药丸将含有精确剂量的抗疾病活性药物，其大小和形状(甚至颜色或味道)由年轻患者选择。他们尝试的第一种药物将是氢化可的松片，就是约瑟夫的家人和其他许多人目前正在努力使用的那种药物。3D打印技术，已经被用来制作巧克力、人造珊瑚、服装、汽车，甚至房屋等等。在工业领域，它的主要用途是快速制作原型，制造概念验证模型和创造产品。医疗应用包括个性化修复术、牙科植入物、塑料和金属印刷的手托，以及精确的患者器官模型，以帮助外科医生计划复杂的手术。但是3D打印也有望用于生产定制尺寸和剂量的药片。第一种，也是目前唯一一种的3D打印药物是Spritam，由Aprecia制药公司生产。Spritam是用3D打印机制造的，这个打印机结合了一些现成的零件和Aprecia自己的技术。2015年，Spritam获得美国食品和药物管理局批准，用于控制癫痫发作。打印机会打印出薄薄的一层粉末状药物，水基液滴将这些层在微观水平上粘合在一起。与传统的制造流程相比，它能够挤压出更多的活性成分。传统的制造流程，通过使用一种叫做压片机的机器将制剂冲压到模具中来压缩药物和其他成分。尽管3D打印产品比较粗糙，但Spritam的好处在于，它的多孔层构造在舌头上很快溶解。这使得患者在癫痫发作期间更容易服用高剂量的1000毫克活性药物(左乙拉西坦)。并非所有药物都适合这种输送方式，但是3D打印药物还有其他各种方法可以帮助患者。伦敦大学的研究人员发现，药物在体内的释放速度，取决于药丸的表面积和体积之比。金字塔形状的药丸释放药物的速度比立方体或球体快。他们在2014年成立了一家公司FabRx，计划将在未来五到十年内将他们的“印刷品”商业化。许多制药公司也在探索3D打印的想法，尽管至少在相当一段时间内，这种技术似乎不太可能与传统药物制造方式竞争。目前的技术允许葛兰素史克（GlaxoSmithKline）每小时生产多达160万片。相比之下，Aprecia的3D打印机器，即使是为大规模生产而设计的，每天也只能生产数以万计的药片。这并不是说3D打印不能继续对制药行业产生影响。一个主要的优点是可以重新分配生产过程，打印更接近病人的药品。通过生产过程去中心化，你可以在英国设计一款药片，并将其发送到加州打印。如果有打印机器，药物可以在战争和灾难地区，或者偏远的农村地区和低收入国家打印出来，而不必费劲千辛万苦向困难地区运输。甚至宇航员也可能受益于3D药物打印。3D打印的“polypills”可以将多种药物组合成固定剂量的制剂，这样每种药物都会有独特的释放曲线，一些药物在摄入后释放，另一些药物溶解并进入患者血液需要更长时间。对于那些需要定期服用各种药物的人来说，比如老年人和因精神健康问题接受治疗的人，这种方法可能会改变他们的生活。3D打印还可以支持越来越普遍的个性化医疗趋势，在这种趋势下，基于基因组学的药物将只适用于特定的患者群体。在这种情况下，3D打印可能比传统制造更有效。因为打印机器可以放在药房，所以医生和药剂师可以为那些受益最大的病人定制药片，比如儿童。“我们和孩子们一起做了很多可爱的活动......我们做了一些工作坊，他们还写了关于药物的诗歌。”珍妮·普雷斯顿（Jenny Preston）是利物浦大学Senior Patient and Public Involvement负责人。她在Alder Hey的工作，包括管理儿童及其家庭参与临床研究机构的研究。她还负责协调英国青年咨询小组的工作，这个小组允许8-19岁的儿童和年轻人就他们年龄的人的健康研究发表意见。近年来，人们越来越重视病人和公众参与药物研究和设计的重要性。“重点是，确保年轻人和家庭在我们设计的每一件事情上都有发言权，”她解释道。“作为研究人员，我们真的很感兴趣，比如，听听年轻人对适合年龄的配方有什么看法。从一开始就正确看待年轻人的观点是至关重要的。”其中一个观点来自罗宾（Robyn），他以前是Alder Hey的病人，现在仍然参与医院的年轻人咨询小组。八年前，当她只有16岁的时候，被诊断出患有多囊卵巢综合症。这是她第一次遭遇疾病，经历了各种痛苦，以至于无法自理。有时候，她的治疗要在诊所呆上整整天，打点滴。当她最终被确诊时，罗宾意识到没有为她配制的针对年轻人的药物。“我已经连续服用药物八年了，”她说。“当然，我更喜欢更小、味道更好的药片。有时候让你事后还想生病。”“可以根据个人喜好生产药物的想法真的很令人兴奋，”她补充道。“这项技术让孩子们能够控制自己的状况。许多疾病夺走了这种控制权，这对儿童和他们的家庭来说可能是可怕的。”贝丝·吉布森（Beth Gibson）同意这种观点。她是一名博士生，与3D药物项目合作，开发一种工具来评估儿童对药物的接受程度。她利用绘画和讨论等参与性技巧，来探索年轻人的观点。“一个孩子说她画了一种五彩缤纷的药，因为这让她想起了日落。她说这就像每天醒来喝这种水果饮料一样。”即使这些孩子永远不会得到他们梦想中的水果或巧克力药，吉布森的工作表明，任何水平的投入，都有能力改变孩子对他们状况的态度。“他们没有选择药物的权利，也没有人问他们是否需要药片、胶囊或液体，”她说。“他们说，即使是这么简单的事情，被问及他们更喜欢什么药，也会对他们有所影响。”先前发表的研究已经表明，儿童、父母和成年患者更加重视并受益于积极参与他们的治疗，例如参与了解、监控和报告药物不良反应的正式过程。其他研究发现，治疗计划中的共同决策，往往会让患者对自己的病情有更好的了解，并改善情绪状态。普雷斯顿已经与咨询小组一起举办了研讨会，并向他们展示了3D打印机的运行情况。尽管这台机器看起来像一台厚重的黑色微波炉，但它似乎有着自己的生命，在新出现的药丸上投射出紫色的光芒。她告诉我，他们都觉得这很神奇。“我认为，他们觉得自己真的很重要，因为他们实际上为一些相当大的事情做出了贡献，”她说。“他们可能无法了解全局，但他们明白，自己是某种非常独特事物的一部分。”2015年至2018年间，Alder Hey 团队与中央兰开夏大学的药剂师兼3D打印药物专家穆罕默德·阿尔贝德·阿尔南（Mohamed Albed Alhnan）(他于2018年转到伦敦国王学院)合作。阿尔南和他的同事们将注意力集中在一种叫做熔融沉积成型(FDM)的3D打印技术上，并开发了一种系统，这种系统可以用化学化合物和药物中的其他常见成分(如植物油和石蜡)替代FDM打印机中的原始细丝或“墨水”。即使已经创造了合适的“墨水”来携带药物，并且3D打印机也适用于这项任务。对于每种药物来说，还有更多不同的技术障碍。FDM打印机的工作温度大约在100摄氏度左右，这可能会影响热稳定性较差的成分，或改变药物的溶解度等特性。“我们试图建立一个平台来处理90%的病例，”阿尔南说。“当然，有时药物的结构会被影响或不稳定，你要改变配方。”Alder Hey团队继续与中央兰开夏大学的科学家合作，但是在他们开始在有执照的药品制造工厂打印药品之前，他们必须对3D打印机进行一些改动。“我们将不得不做一些艰苦的工作，来重新设计一些零件，”皮克说。“由改装打印机生产的药片将接受同样的标准测试，以检查产品的质量保证。我们预计这些药片的特性将与传统药片相同或更好。”有效的质量控制，对于推动3D打印药丸更广泛、更主流的应用至关重要，但目前还没有明确的监管指导。“例如，如果出了什么差错，那么谁是真正的责任人？”阿尔南解释道。“是打印机的制造商吗？是“墨水”制造商吗？软件作者？这是一个未知的领域。”可能还需要其他新技术，来支持3D打印药品的引入。芬兰的研究人员正在研究一种叫做高光谱成像的方法，是否可以用来分析和认证印刷药品。这种技术可以立即捕捉电磁波谱中的辐射强度，从而对样品的化学成分进行概述。想象一下，如果病人能在家里打印他们的治疗药物。如果你可以用你的处方，购买化学“墨水”和相关的数字药物构造图呢？那么谁会对这种药物负责呢？甚至有人担心，3D打印机在技术上可以被编程，将诸如甲基苯丙胺和可卡因之类的药物包装成药丸形式。有人说，用户最终可以打印自己的药物，并尝试混合配方，而不是通过经销商购买。然而，阿尔南认为，使用3D打印制造非法物质并没有提供任何特别的好处。“你仍然需要寻找‘墨水’的来源，这是一种纯药物，试图稀释它打印3D药片是一种浪费，”他说。虽然这在可能的范围内，但在家打印自己的药片仍是一个遥远的未来。皮克和阿尔南都把他们的目光放在了一个系统上，这个系统可以让医疗专业人员灵活地为他们的病人制造药物。“我们的长期目标是生产一种预制品，类似医药墨水，并将控制药片形状和剂量的最后一步留给临床医生和药店，”阿尔南说。“当然，要确保它的安全性和合法性，有很多监管障碍，但这是长期愿景。”事实上，监管要求意味着，Alder Hey首次使用3D打印氢化可的松片的临床试验在成人中进行。皮克说:“我们将会看到我们的产品制造出活性药物。”“一旦我们做到了这一点，那么我们就可以直接推断出儿童的数据，这是一种可能性，或者我们来到这里(临床研究机构)进行儿童试验。”他们可能还要过几年才能开始对孩子进行试验，所以约瑟夫和他的家人是否从这项工作中受益，还有待观察。可以肯定的是，总会有新一代的儿童和年轻人迫切需要在易于服用的剂量定制的药片。现在看来，3D打印似乎可以提供一个解决方案。“最终，”皮克说，“我想我们会在每个药店都看到3D打印机。事情肯定会朝着这个方向发展，因为技术发展得很快。”原文链接：https://qz.com/1554685/3d-printing-could-give-you-a-better-pill-to-swallow/

科创板PE基金募资路演投资者“奇遇”

随着科创板即将面世，不少PE机构开始拿它作为募资的新金字招牌。投资者赵诚（化名）向21世纪经济报道记者透露，2月中旬以来，他先后接到3家PE机构的募资路演邀请参加他们发起专门投向拟科创板上市项目的PE产品（以下简称“科创板PE产品”）。其中2家PE机构甚至将这类产品预期年化收益率，设定在20%以上。“但市场热点叠加较高的预期收益率，依然无法打动多数高净值投资人。至少在募资路演现场，多数与会人士选择了观望。”赵诚告诉记者。这或许是此前新三板投资基金收益惨淡，让他们对这场投资盛宴趋于谨慎。不过，市场永远不缺乏激进的逐利投资者。一家PE机构负责人告诉他，他们发起的科创板PE产品已募集约40%资金，即将投向两家拟在科创板上市、并获得地方政府支持的企业股权。若他打算赶上这个十年难得一遇的重大投资机遇，还得尽早敲定投资事宜。“坦白说，由于科创板运行机制与主板，创业板有很大不同，我担心他们所说的科创板投资机遇能否真正兑现。”赵诚直言。科创板PE基金募资困局2月底，赵诚参与了其中一家PE机构发起的科创板PE产品募资路演活动。为了能成功获得募资，这家PE机构可谓做足了功夫。一方面，PE机构已储备约10家拟登陆科创板的高新技术企业，主要包涵人工智能、新材料、生物医药、环保新能源等领域，甚至部分企业还得到地方政府部门的支持，有可能跻身首批登陆科创板的公司；另一方面，他们专门抽调了深谙人工智能、新材料、生物医药等行业发展前景的资深合伙人作为科创板PE产品管理人，以便不断寻找符合科创板上市条件的高新技术企业投资，此外他们还建立相应的投后管理与增值服务机制，帮助投资企业实现更快的业绩增长。“甚至他们还私下透露，目前有三个拟科创板上市企业因具备很强技术优势与高估值，很可能在未来3年内实现年化逾30%的投资收益。”赵诚回忆说。但是，面对PE机构的竭力游说，真正动心的投资人则屈指可数。“面对投资诱惑，多数出资人选择了沉默与观望。”赵诚回忆，他们与PE机构负责人交流的问题，也主要局限在科创板注册制与当前主板审核制的区别，以及科创板股票定价机制是否会出现开盘下跌等问题上，很少涉及对拟投资项目发展前景的探讨。在他看来，这与此前新三板面世前，新三板投资基金备受高净值人群追捧的景象截然不同——当时众多投资人追着PE机构询问拟投资项目的发展前景，转板将会带来多高的额外收益。“感觉如今很多投资人都变得相当理性，不再因为项目高回报预期与机构的游说而冲动投资。”赵诚告诉记者。通过与数位投资者沟通，发现这场募资路演活动“雷声大雨点小”的另一个重要原因是，多数有过PE产品投资经历的投资人对项目退出周期过长深感担忧。尤其是当他们发现科创板放宽了上市企业科研人员持股退出锁定期限，但对PE股东的股权退出没有较大力度松绑时，纷纷担心自己又得经历漫长的时间周期才能拿回投资本金收益。“小插曲”背后的出资人利益纠葛值得注意的是，这场募资路演活动还发生了一件小插曲，很大程度影响了多数与会投资人的决策。具体而言，一位投资人突然发难，质疑这家PE机构借科创板面世机会进行“内幕交易”——拟将关联基金持有的一家高新技术企业股权溢价转让给科创板PE产品，如此前者顺利实现获利退出，后者则承担高估值接盘的投资风险。“由于这家高新技术企业的转让价格，要比当初投资成本高出3倍多，现场一下子议论纷纷，部分投资人直接要求PE机构负责人对此给予合理解释，甚至有个别还一口咬定自己又将沦为最后的买单者。”赵诚回忆说，其间，部分投资人也曾询问这场“内幕交易”真实性，很快他们得知这位爆料者认得上述高新技术企业高层，才了解PE机构相关项目转让的规划，这个“小插曲”，一下子令募资路演活动陷入僵局。上述PE机构负责人不得不对此多番解释，一会儿直言关联基金即将到期，因此基金管理团队才考虑在项目尚未登陆科创板前先转让出去，将相应投资本金利息结算给出资人；一会儿又透露整个项目转让过程属于合规操作，持有这家企业股权的关联基金咨询委员会（由出资人组成）已同意项目在上市前按合理估值退出，并将上市投资收益转让给新基金；目前只需科创板PE产品咨询委员会（也由出资人组成）投票同意，就能顺利开展项目转让工作。“不少投资人仍然不依不饶，毕竟谁都不愿在项目尚未登陆科创板前，成为高估值项目的最后买单者。”赵诚直言，在他看来，这也是募资路演活动结束时，表达认购意向的高净值人群寥寥无几的主要原因之一。“或许现在LP比以往更理性成熟了，大家都不再追逐所谓的市场热点，更在意自己的投资标的是否靠谱。”赵诚直言。

抖音成帮凶！百融金服旗下现金贷利率高达1800%收割借款人

摘要：近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。互金观察团报道，号称是智能科技公司的百融金服旗下平台榕树贷款也在抖音投放了广告。从广告的信息来看，榕树贷款号称“借1万日息才2快钱”。按此粗略计算，其irr利率约为13%。而榕树贷款平台上的多款产品却因砍头息、高利贷等频被投诉。聚投诉官网显示，榕树贷款平台上的柚子周转即存在砍头息及高利贷的问题。有投诉人表示，其通过柚子周转借款3000元，实际到账仅2220元，借款7天还款3000元。另一位投诉人称，借款3500元到账2590元，借款期限一周，逾期三天利息超500元。按投诉人给出的借款信息来算，除去逾期利息，借款实际年化利率均超1800%。而其实际到账低于借款金额、预先扣除的部分费用，或为此前已被明确禁止的“砍头息”。百融金服回应金融观察团称，用户关于柚子贷款的投诉情况基本属实，该产品已于2018年12月29日被下架，同时中止与该产品所属公司的所有合作。官网介绍显示，榕树是百融金服旗下平台，由深圳数趣信息科技有限公司和广州数融互联网小额贷款有限公司联合开发运营。百融金服成立于2014年3月，是一家利用人工智能、大数据、云计算等先进技术为金融机构提供客户全生命周期管理服务、为个人和小微企业推荐合适的金融产品和服务的大数据应用公司。3月6日，中国互联网金融协会通过官网发布《关于网络借贷不实广告宣传涉嫌欺诈和侵害消费者权益的风险提示》。据金融监管部门和中国互联网金融协会监测发现，近期社会上仍有一些网贷机构通过短视频平台等新媒体渠道发布不实广告，其中涉嫌营销违规产品，宣传违规活动，包括推销高于法定最高利率的贷款，从事“校园贷”“砍头贷”等被明令禁止的活动，容易致使一些消费者轻信并参与交易。这些行为明显违反国家关于开展金融广告的有关规定，侵害消费者合法权益。

聚美优品“大败局”

如果没人提起，或许大多数人都要忘记“陈欧”这个人。2012年凭借一句“我是陈欧，我为自己代言”的广告词，陈欧带领他的聚美优品迅速从电商大潮中脱颖而出，一炮而红。但相比耀眼的出场，如今的陈欧和聚美优品的消失，显得有那么一丝无奈与落寞......1、一荣俱荣2010年3月，陈欧联合戴雨森、刘辉共同创立团美网，首创“化妆品团购模式”，这就是聚美优品的前身。也是在这一年，麦考林、当当网接连上市，阿里巴巴、京东还在巩固领地，美团成立，大小电商平台接连涌出，互联网上最激烈的“千团大战”即将爆发。当其他电商平台还在烧钱换流量的时候，聚美优品不走寻常路。陈欧2011年的宣传片《我为自己代言》彻底引爆网络，陈欧与聚美优品实现捆绑，陈欧的个人影响力也到达了巅峰，微博粉丝从1000万飙涨至4000多万，粉丝数是雷军的2.3倍，所发微博动辄几万条评论。彼时，陈欧在其个人微博上随便发布一条产品促销广告，就可以转换成千万级别的销售额。陈欧成为一名不折不扣的流量“网红”，而且还是超级带货王那种。2013年，聚美优品的年销售额高达60亿元。借着陈欧个人品牌的东风，聚美优品迅速跃升为化妆品垂直电商第一名。风风火火的陈欧和聚美优品绝对是那个时代的宠儿！2014年，连续8个季度实现盈利的聚美优品赴美上市，IPO发行价为22美元，上市前三个月，聚美优品股价一路上扬，最高攀升至39.45美元，总市值达到57.8亿美元（约合人民币230多亿元）。聚美优品仅用4年时间就成功登陆纽交所，聚美优品创造了电商领域的上市神话，陈欧个人也成为纽交所220年历史上最年轻的上市公司CEO。不仅如此，陈欧也跻身当年的胡润IT富豪榜，而那年陈欧才31岁！但是，聚美优品的奇迹来的太快，去的也快！2、假货风波聚美优品悲剧开始的直接原因是电商企业的通病：假货。2012年6月，就有一个自称是聚美优品前员工的网友在天涯发帖称“聚美优品的大牌化妆品都是出自广东某山寨厂商，假货率高达90%！”虽然一年后应诽谤被追究刑事责任，但这并未能堵住大众的疑虑。2013年聚美优品三周年之际，聚美优品又被推向了风口浪尖。有网友将聚美的产品和专柜上的产品做了对比，发现无论外形还是颜色差异都十分明显！还有细心的网友发现某些尚未引进的国外品牌在聚美优品上可以公开售卖，且防伪码也不存在。有用户反映，使用聚美优品的化妆品后脸部过敏，疑似假货。对此，聚美优品给出的解释是个人肤质不同。但是，此后不断有用户在网络发声，质疑在聚美优品买到假货。为了维护聚美优品的形象，陈欧不惜在其微博上公开与网友呛声，还称如果在聚美上买到假货，愿意赔偿一百万。但打脸的是，随后国际化妆品大牌娇兰、兰蔻等一线品牌先后发布声明，称从未与聚美优品合作过。更糟糕的是，2014年7月，一家名为祎鹏恒业的供应商被曝伪造大牌商品，在各大平台上售卖，聚美优品赫然在列。聚美优品售假石锤落地，而这一次，已经完成上市的聚美优品就没那么幸运了，聚美形象受损，股价大跌。2014年12月底，聚美优品股价已经不足13美元，较发行价22美元几乎腰斩。公司市值仅剩13亿美元，较历史最高峰57.8亿美元，足足蒸发掉近45亿美元。面对股价的大跌，陈欧坐不住了！这一次，陈欧从霸道总裁转身成为情怀高手，在自己4000多万粉丝的微博中，发了一条机具情怀的微博《你永远不知道，陈欧这半年在做什么》。微博中，陈欧以极为委屈的姿态回应了各种之前假货的传闻。但谁也没想到了是，微博发完后的两个交易日聚美的股价不止停止了下跌，还分别上涨7.96%和11.5%。而这个事件也被网友们成为“陈欧的一条微博拯救了聚美的10亿市值”。2015年，不长记性的陈欧在微博上与大V“留几手”就假货问题公然撕逼，又一次掀起网络上揭秘聚美优品假货的热潮。最后，聚美仍一口咬死假货传闻，最后又把锅甩给第三方商家......这样一来二去，无论是用户还是网友，都开始对聚美失去了信心。聚美的股价也在2015年应声暴跌，从39美元的高点跌至5美元，跌幅达到90%。3、落幕的聚美优品经历了几轮大跌之后，谁也没想到陈欧会联合红杉资本等投资人以7美元一股的价格提出了私有化方案。要知道聚美优品的发行价是22美元，最高的时候到过39美元，而陈欧以7美元的价格回购小股东手里的股票，谁会愿意呢？私有化的消息一出，如设想的那样，很多中小投资者都开始躁动起来了，组建了各种维权群要求讨个说法。还有网友组织了各种在聚美公司门口的维权活动，有的甚至委托海外律师向美国证券交易委员会(SEC)申诉...总之，只要是能用上的维权手法都用上了。就连很多投资界的大佬都看不下了，出来为聚美的小股东们说话。朱啸虎在自己的朋友圈炮轰了陈欧，称他“巨没有品”。2017年11月底，在经历了21个月的交涉之后，聚美优品的私有化之路以要约撤销告终。私有化受阻后，陈欧迫于危机当前，转型显得有些慌不择路。在投资母婴类电商平台宝宝树之后，聚美优品跨界幅度越来越大，尝试投资共享充电宝街电后，又进军智能家居领域制造空气净化器，还成立影视公司聚美影视开拍电视剧。聚美优品脑洞越开越大，而实际效果却毁誉参半。在聚美优品的频繁跨界中，最具影响力的就是投资共享充电宝街电了。陈欧花3亿元人民币把宝都压在了共享充电宝上，并亲自担任董事长。没想到被王思聪微博直接呛声不看好。最终共享充电宝折戟，陈欧在大众视野里也开始逐渐消失！不仅如此，聚美优品几乎在电商界“消失”了。据2017年中国网络零售B2C市场交易份额排行，聚美优品已从主流电商平台中跌落，被归入“其他”行列。陈欧的频繁跨界，不仅受到大股东质疑，还牵动公司内部变动。继刘辉离职后，戴雨森也离开了工作8年的聚美优品，曾经的“三剑客”如今只剩下陈欧一人唱“独角戏”。此外，聚美优品的联席CFO高孟、郑云生等人也相继离场。这与陈欧丢不掉自己的“网红”思维有很大关系。4、“网红”陈欧陈欧凭借“为自己代言体”的宣传片火爆网络，尝到甜头的陈欧开始迈入“网红”之路，一边在微博上发着红包和自拍，一边频繁在综艺节目中露脸。从2013年开始，陈欧参加过的综艺有职场选秀节目《非你莫属》《快乐女生》7进6微博评委团，湖南卫视的《全员加速》《天天向上》等。今年，陈欧还空降聚美优品独家冠名的真人秀节目《奇妙的食光》，化身“暖男”CEO。活跃在微博、综艺节目上的陈欧，爱穿皮衣、戴墨镜，不发红包时，总抱怨理发和发胖。他和明星称兄道弟，贾乃亮是“臭小子”、黄晓明是“晓明哥”、李冰冰是“冰姐”。相比陈欧蒸蒸日上的“网红”事业，聚美优品的业绩则在节节败退，陈欧的卖力吆喝也回天乏力。“网红效应”确实能带来粉丝暴增，但要留住用户，核心仍然是产品、服务。陈欧在“网红”形象上的潜心经营，反而分散了人们对于他管理能力的关注。而且聚美优品团购低价的模式已不再性感。随着电商市场的不断完善，消费者的要求也逐渐严苛。品质取代价格，成为消费者最看重的因素。陈欧一直没能让聚美优品摆脱身上的“假货”标签，仍然想靠频繁“刷脸”的简单方式让聚美优品盈利，跨界投资是步伐混乱，找不到自身的精准定位。如今“迷妹”已经长大，但陈欧似乎还停留在原地。或许等陈欧放下4000多万粉丝暂别微博的时候，聚美优品才能好好的。

GMT沽空阿里：投资损失计在负债表外 蚂蚁金服、菜鸟网络问题重重

　　3月6日周三，研究公司GMT发布报告，一口气做空五家中国企业：58同城、阿里巴巴、中国交建、蒙牛和京东。　　对于阿里巴巴，GMT称：　　阿里巴巴在中国占据主导地位。因此，目前尚不清楚为何采取会计手段来掩盖其财务状况。通过按成本记录投资，阿里巴巴可能会隐含风险。该公司还可能通过微小的甚至人为制造的投票权修改来重估收益，但是重估的收益反映到股票价值的进程十分缓慢。　　可疑的会计处理加上缺乏披露信息，意味着我们将其财务状况视为高风险。　　GMT是一家总部位于香港的研究公司，公司创始人为前野村及里昂分析员Gillem Tulloch，主要专注于亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究，侧重其中的债务及现金流问题。　　公司以沽空大型企业的报告打响名堂，例如其曾经狙击新加坡来宝集团（Noble Group）、马来西亚亚洲航空（AirAsia）及北控水务，其中亚航股价在报告发出后三日内跌达15%。　　以下是GMT沽空阿里巴巴的翻译：　　将投资损失计在资产负债表之外　　电子商务巨头阿里巴巴由马云和蔡崇信于1999年创立。该公司2014年在纽约上市。自2014年以来，阿里巴巴已实现人民币2590亿元的自由现金流，其中1780亿元在2018年之前转变为长期投资，约占总资产的四分之一。当阿里巴巴对被投资方行使重大影响但无法控制（通常为20%至50%的所有权）时，使用权益法进行投资。在这种情况下，标准的做法是被投资方的税后收益将被计入损益。然而，聪明的分类使阿里巴巴能够避免记录某些投资带来的持续亏损。　　在许多情况下，阿里巴巴的投资权益是可转换优先股的形式。例如，早在2016年，阿里巴巴和蚂蚁金融收购了饿了么45%的股份（阿里巴巴占有该公司有效股权的27%）。尽管有很大的潜在利益，但阿里巴巴使用成本法而不是权益法来计算投资。因此，它没有将其在饿了么持续亏损中的份额纳入其损益表。　　这些新企业的资本结构往往很复杂。对于具有不同优先权的每轮融资，它们通常具有非常少量的普通股和不同类别的优先股。是否应使用权益法的关键问题在于这些公司的风险和回报特征是否与实体的普通股相似。阿里巴巴声称优先股与普通股有不同的条款，而不是“实质上的普通股”。我们怀疑，在大多数情况下，优先股与普通股类似，因此应使用权益法进行会计处理。如果是这样，股权投资对象的损失可能会更高。不幸的是，阿里巴巴的确不单独披露任何与这些投资有关的信息。　　新的会计准则可能是阿里巴巴为其投资进行更明确说明的机会。然而，该公司已决定使用公允价值豁免，并将在不按照成本计算公允价值的情况下记录其对外投资。　　重估收益　　阿里巴巴在增持或减持一家投资标的时，从其投资的重估中获得了巨额利润。该公司在其持股比例从60%减少至49.5%之后，在其合并阿里影业后，阿里巴巴在阿里影业的持股比例从60%下降到49.5%，2016财年阿里巴巴的这项投资录得人民币250亿元的收益（占税前利润的31%）。阿里影业的股价大幅上涨，但随后下跌至其峰值水平的四分之一左右。阿里巴巴最终在18财年将其股权价值减记180亿元。阿里巴巴最近宣布计划将其在阿里影业的股权增加至51%，这意味着它可能会重新巩固它并承认股价再次有所回升时的另一次重估收益。　　阿里巴巴也在这种投资方面取得了其他实质性收益。2015财年，马云的私募股权公司云峰资本和阿里巴巴共同收购阿里健康54%的股份。阿里巴巴支付了7亿元迈锐宝，拥有收购股权中的70%，并获得了38%的增长。然而，阿里巴巴将阿里健康视为权益法投资对象，声称没有控制权，因为根据股东协议，各方分别投票支持他们的利益。当云峰资本在2016财年不可撤销地放弃其投票权时，阿里巴巴合并了收益，并拿到了人民币190亿元的重估收益。阿里健康公司在阿里巴巴资产负债表上的商誉为人民币490亿元。这些收益提升了阿里巴巴的股权价值，但很难理解为什么公司认为需要修补这些投资。自认定收购日期起，尽管商誉并未记录减值准备，但阿里健康的股价已经下跌。　　阿里巴巴旗下的物流服务公司菜鸟网络成立于2013年，其财务信息和阿里并表（尽管可以说阿里在菜鸟中拥有很大股权，它本应该合并到阿里巴巴中）。在2018财年，通过认购新的菜鸟股票，阿里巴巴在菜鸟的持股比例由47%增加至51%。由于这意味着控制权的变化，阿里巴巴重估其股权并确认收益为224亿元。我们认为，不太可能出现任何实质性变化，而且收益来自人为制造的阿里在菜鸟的投票权小幅增加。　　蚂蚁金服　　蚂蚁金服也存在问题。它显然是阿里巴巴集团不可分割的一部分，但目前仍然完全脱离资产负债表。阿里巴巴已同意将其现有的利润份额转换为33%的股权；然而，由于18财年披露的信息明确表示，阿里巴巴无法控制“马云有效控制大多数投票权益”。蚂蚁金融已经从包括淡马锡和华平投资在内的投资者手中拿到多次外部融资，但目前尚不清楚实际拥有者是谁。在很多方面，这是没有实际意义，因为很明显阿里巴巴内部人士控制着这两家公司。此外，一些阿里巴巴员工在蚂蚁金服获得股权和薪酬，而一些蚂蚁金服员工则在阿里巴巴获得。潜在的利益冲突很大。　　华数传媒　　阿里巴巴缺乏透明度的一个很好的例子是华数传媒(000156)的奇怪案例。 2015年4月，阿里巴巴使用70亿元人民币的理财产品向一家中国的银行为马云的长期合伙人谢世煌提供贷款担保。之后谢世煌购买了华数传媒20%的股份。阿里巴巴还借给谢世煌20亿元人民币，以偿还贷款本息。这笔交易帮助阿里巴巴与华数的第一大股东（华数数字电视媒体集团）建立了战略合作伙伴关系。阿里巴巴声称不是华数传媒的实际拥有人，但目前依然不清楚是否真的如此。问题在于，华数的股价已大幅下跌（自2015年4月以来下跌约80%），现在股价只是交易达成时的一小部分。阿里巴巴使用隐藏所有人身份的伙伴关系使情况更加不透明。在这种纠结的关系中，市场不清楚各方的行为能力。目前，华数传媒的架构可能是避免外国所有权限制的架构。我们怀疑阿里巴巴最终将不得不对这些资产的亏损，但阿里巴巴正在推迟这一天的到来。从整个集团的角度来看，这些交易的金额多少并不重要，但却是公司治理薄弱的另一个例子。

50ETF期权“一战成名”：外置平台“输血”曲径通幽

A股攀上3100点，此前冷门的50ETF期权开始在朋友圈刷屏，热度不输股票配资。“目前新进的投资者比较多，最近开期权户的人不少。”3月7日，一位华南地区期权操盘人士表示。21世纪经济报道记者统计发现，50ETF期权总成交金额目前已是2018年日均水平的3倍。而在市场炙热背后，记者了解到，不少散户投资者通过外置平台参与期权市场，存在不小的风险。成交量翻倍21世纪经济报道记者统计显示，春节后至今，50ETF期权的单日成交额明显提升。成交量骤升的契机是，2月25日A股创下近期单日最大涨幅，当日上证50ETF认购期权合约单日上涨幅度高达192倍。经此一役，上证50ETF期权“一战成名”，众多投资者开始关注这一产品。数据显示，2月11日为春节长假首个交易日，当日权利金成交金额为7.98亿元，随后至2月25日之前的交易日中，50ETF期权产品日均成交额不到10亿。2月25日，行情暴走，50ETF期权产品的成交额也迅速跳涨至38亿元。正是这一日的疯狂表现将上涨50ETF期权的日均成交额提升了近一倍，随后7个交易日日均成交额为22亿。而根据上交所提供的2018年全年数据显示，上证50ETF期权2018年的日均成交额仅为7.40亿元。一家华东地区大型券商营业部客户经理向记者证实：“目前前来询问开户的投资者确实不少。我们去年一直在大力推广50ETF期权产品，很多投资者当时开户后一直没操作，最近行情变化后也活跃起来，今年我们还会持续重点推介。”记者也了解到，监管层计划在今年进一步扩大这类产品的覆盖度，如深100ETF期权或沪深300ETF期权等都有望问世，交易所层面已经做好了充分的准备。外置平台暗度陈仓“现在进来的投资者，大多可能是因为受到之前期权一天涨100多倍的暴利吸引而冲进来的。特别是在盘面上，目前购3月3000合约的持仓量和交易量在所有合约当中是最大的，也是非常夸张，很不合理的现象。”宁波川砺投资管理有限公司合伙人、总经理黄旭东3月7日指出。记者也发现，目前上证50ETF购3月3000合约的成交量和持仓量都远高于市场其他合约，相较此前出现了明显的不平衡迹象。另一位北京地区的投资者表示：“现在这些个人投资者太疯狂了，如果没有做市商制度，购3月3000合约早就涨到天上去了。”暴利驱使之下，更有投资者找到了绕过投资者适当性的办法进入市场。投资期权门槛相比股票交易等其他业务较高。目前期权开户的主要条件有：投资者申请开户前20个交易日日均托管的证券市值与资金账户可用余额（不含通过两融交易融入的证券和资金），不得低于50万元，同时还需要一定的金融期货交易经历。“有一部分是通过外置的期权交易平台进来的，也就是说，没有开户资格的投资者，通过母子账户的方式进来交易的非常多。因为投资上证50ETF期权要50万元的门槛，有些人达不到，就用分摊软件把一个账户分摊成若干个子账户来操作。”前述华南地区操盘人士透露。“目前券商这边投资者适当性管理做得还不错，期权资格考试的难度比较大，很多投资者都没法通过，所以就去找外置平台进场。”前述营业部人士对记者表示。监管层也在加强市场监管。上交所上周发布了《关于对新湖期货有限公司予以纪律处分的决定》，决定对新湖期货予以暂停股票期权经纪业（限于新增客户）相关交易权限3个月的纪律处分。上交所称，新湖期货未按规定对客户程序交易进行管理和报备，导致多个客户账户未经报备即进行程序交易，涉及账户数量众多，且经上交所多次督促后仍未有效整改，情节严重；未按规定开展客户交易行为管理及前端控制；未依规履行客户适当性管理职责，分级权限管理存在较大漏洞、客户资料存在不同程度的缺失。事实上，相比现货，期权具有强杠杆属性，风险较高，投资者应该理性投资。黄旭东表示：“我对新投资者的建议是，理性看待期权以小博大的功能。另外还要加强自身学习，掌握期权的基本知识，要不然到最后可能都不知道自己是怎么亏的。”（本报记者周莹亦对此文有所贡献）

A股罕见个股卖出评级（看空）！中信证券给予中国人保A股卖出评级！未来一年

券商一哥中信证券祭出“卖出”评级利剑。近期，A股题材股炒作太疯狂，专业机构看不下去。向来鲜少有“卖出”看空评级的内地券商研报，如今却罕见看到券商一哥中信证券研报，对中国人保A股首次祭出“卖出”评级，并称预计未来一年潜在下跌空间超50%。先看看中国人保A股有多疯狂。资料图3月7日中国人保再度涨停，收报12.83元，以A股计价总市值高达5674亿元。从今年1月初底部以来，中国人保的股价已经上涨了145%，最近9天更是走出7个涨停板，本轮反弹市值暴增了3358亿元。业内人士表示，近期中国人保、中信建投等大金融“题材龙头”，涨幅已经完全脱离了基本面，已经脱离地心引力。一旦跌下来，或将“一地鸡毛”。在网络上也引起了业内人士广泛的关注。资料图中信证券研报建议卖出中国人保A股A股市场的券商研报，鲜少有卖出评级的。看空股价50%以上的，更是史上罕见。然而，随着中国人保A股的屡创新高，天天涨停，促成了这么一个“卖出”评级研报诞生。中信证券3月7日的一份关于中国人保的研报，标题为《财险龙头、但A股显著高估》。上述研报认为中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。而如果以中国人保A股今日收盘的12.83元计算，预计跌幅更大。中信证券指出，预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE 水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE 为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB 和PEV 分部估值看，预计公司2019 年合理股价为每股4.71-5.38 元，对应1.25-1.42 倍PB，对应13.1-15.0 倍PE。按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH） A 股“卖出”评级。中国人保自己也提示投资风险不只是券商呼吁卖出，中国人保自己昨晚也发出风险提示公告，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。中国人保称，至2019 年3 月5 日，保险行业7 家上市公司平均静态市盈率为20.3，本公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。而后，中国人保又有2个涨停。并且，中国人保的业绩是下滑的。公司2018 年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元，同比下跌16.45%。游资炒得欢终有人买单从近期的龙虎榜数据来看，中国人保的交易席位主要为券商营业部席位，都是游资在炒作。近期，国泰君安证券上海分公司、银河证券绍兴营业部等交易活跃。还有一批妖股脱离地心引力实际上，中国人保只是近期个股火爆炒作的其中之一。大金融板块中就还有中信建投、紫金银行、大智慧等炒作疯狂。中信证券称反弹接近尾声中信证券近期还发布了反弹接近尾声的研报。在年初喊出上证指数有望冲击3000点后，中信证券最新的研究观点为：趋势性反弹接近尾声，3000点后市场将由普涨走向分化。中信证券表示，A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800 ~3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰，景气向好的绩优标的。

基金清盘再加速 7天近20只基金发布清算公告

　　今年年初以来股市气势如虹，沪指一度突破3100点，投资者入市热情再度被点燃。不过，股市热度和投资者的入市热情似乎并没有反映到新基金发行和基金持续营销中，3月至今未有一只新基金成立，此外，7天内却有18只基金发布清算公告，基金清盘有再度加速的趋势。　　7天18只基金发布清算公告　　巨潮资讯数据显示，自3月1日以来，已有长盛同禧、中邮尊享一年定开、银华双动力债券等18只基金发布清算报告，此外，还有海富通上清所短融债券、华泰柏瑞兴利混合、新华华瑞等5只基金已公告进入清算程序。　　从产品类型上看，有6只为债券型基金、11只混合型基金和一只偏股基金，已公告进入清算程序的5只基金也均为债券型基金和混合型基金。　　而从成立时间来看，已发布清算报道的18只基金中有17只成立时间不足5年，其中多数均为在2017年前后成立运作的基金，而2017年和2018年也正是市场波动最大的两年。　　另据数据显示，自今年年初以来，已有55只基金完成清算，以40个工作日算，平均每天就有1.4只基金完成清算，而在刚刚过去的2018年，全年共有389只基金清盘，以250个工作日粗略计算，平均每天有1.5只基金清盘，基金清盘依然维持这快节奏。　　多重原因致基金清盘加速　　据中国证券投资基金业协会数据显示，2016年1月混合型基金共1209只，规模17379.40亿元，规模占基金总管理规模的23.96%。而截至2018年12月底，混合型基金数量已增至2375只，数量较3年前已翻了一倍之多，而规模却降至13603.91亿元，较3年前下降超20%，混合型基金规模占基金总规模也降至10.44%。　　自2016年后市场持续震荡，基金业绩普遍表现不佳，投资者赎回偏股混合型基金的大趋势难以逆转。而此类基金数量翻翻而规模却缩水20%，导致3年间不少基金份额急剧缩水。公开数据显示，发布清算报告的18只基金中有16只规模低于5000万元，多只基金规模已低于500万元，其中泰达宏利启智灵活配置混合、安信量化多因子混合、银华双动力债券、中欧优势行业灵活配置混合规模甚至不足100万元，中欧优势行业灵活配置混合规模已低至52.81万元。　　此外，机构客户大规模赎回也是此类基金清盘的重要原因，尤其是债券基金。2015年后，撑起公募基金规模大旗的不再是中小投资者，机构委外资金成为公募基金的必争之地，其中货币基金和定期开放式债券基金成为对接机构委外资金的主要手段，而委外资金进出频繁造成大量委外定制基金成为空壳基金，此类基金也成为基金清盘的主力军。　　而对于基金公司来说，近几年市场环境复杂，基金公司各条线人才流失形式严峻，人才储备多处于青黄不接的阶段，很多基金经理均一人管理着多只基金，而大量不合时宜的基金产品已经成为基金公司的负担，清盘一些空壳基金对于基金公司来说也是一个减负的过程。

上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问

（原标题：上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问）关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问问：有意向参与科创板股票交易的投资者什么时候可以开始申请开通科创板股票交易权限？答：今年3月1日，本所正式公布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》（以下简称《交易特别规定》），已明确个人投资者参与科创板股票交易的具体条件。科创板股票交易权限的开通方式与港股通基本一致，符合科创板股票适当性条件的投资者现在就可以申请开通相关权限。投资者仅需向其委托的证券公司申请，在已有沪市A股证券账户上开通科创板股票交易权限即可，无需在中国结算开立新的证券账户。会员也无需向本所申请办理其他手续。问：《交易特别规定》中规定的科创板投资者适当性条件如何认定？答：个人投资者参与科创板股票交易，应当符合《交易特别规定》中规定的适当性条件等要求，其具体认定标准如下：（一）关于证券账户及资金账户内资产的认定1．可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及投资者在证券公司开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。2. 中国结算开立的证券账户内的下列资产可计入投资者资产：股票，包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和股转系统挂牌股票；公募基金份额；债券；资产支持证券；资产管理计划份额；股票期权合约，其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产；本所认定的其他证券资产。3.投资者在证券公司开立的账户的下列资产可计入投资者资产：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。4. 资金账户内的下列资产可计入投资者资产：客户交易结算资金账户内的交易结算资金；股票期权保证金账户内的交易结算资金，包括义务仓对应的保证金；本所认定的其他资金资产。5. 计算各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。（二）关于参与证券交易经验的认定个人投资者参与A股、B股和股转系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自投资者本人一码通下任一证券账户在上海、深圳证券交易所及股转系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过证券公司向中国结算查询。符合法律法规及本所业务规则规定的机构投资者，可以直接申请开通科创板股票交易权限，无需满足上述资产和交易经验的条件。会员在为投资者开通科创板股票交易权限时，应当要求首次委托买入科创板股票的客户，以纸面或电子形式签署科创板股票交易风险揭示书，风险揭示书应当具备《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定的内容，充分揭示科创板的主要风险特征。下一步，本所还会就包括投资者适当性管理在内的科创板经纪业务相关事项发布业务指南。问：请问科创板股票交易安排进展如何？答：本所正全力以赴推动设立科创板并试点注册制的尽快落地，技术系统正在加紧建设测试中，之后还需组织全市场的测试。投资者应该有充裕的时间办理科创板交易权限的开通手续，具体可向自己所在的开户证券公司了解情况。投资者在开通权限和参与交易前，请认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，充分知悉和了解风险事项，理性参与。

熊猫直播破产背后的秘密：内斗、佛系、不作为

“我来要几个熊猫直播的周边，回家放在架子上，老了之后回忆起来，老娘当年在熊猫混的也可以”，女主播沈子涵今天的直播有点特殊，她在路上边走边播，她要去的地方正是熊猫直播位于望京的办公室。她知道，熊猫直播快不行了，她决定以这种方式陪直播间的观众度过最后一天。不止沈子涵，熊猫申请破产清算的消息早就传到了熊猫员工耳中。据悉，有些员工已经在家休息多日了。熊猫直播的落幕并不令人意外，早在一年前，娱乐资本论便报道过熊猫资金链疑似断裂的新闻（点击回顾）。只是当这件事真正发生时，还是会让人产生伤仲永的情绪。熊猫直播的失败像极了一个备受期待的优等生走向深渊的故事。熊猫倒塌熊猫直播即将破产清算的消息已不是秘密。最近几天，关于熊猫直播这个月就会申请破产清算的消息铺天盖地，其中一张网传截图十分夸张：熊猫直播工作群里HR表示，已经帮大家安排了头条、快手、花椒、映客的需求，员工可以把简历发给各部门leader同步。娱乐资本论矩阵号预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）通过熊猫员工、熊猫主播、MCN机构等多方渠道，确认了熊猫直播申请破产清算的消息。一位熊猫直播技术部员工阿布对预言家说：“现在我们需求已经停了，没人干活了，坐等破产。3天前就收到消息称这个月工资不一定发了，所以大家都开始找下家了。”在熊猫直播做了3年的直播运营波比今天并未到岗，而是在外面试。他表示，公司安排的面试不靠谱，毕竟这么多人呢。还是自己找比较好。“熊猫直播还是很人性的，即使没有赔偿，没有年终奖，我也没有太多愤怒的情绪。呆了三年，全是不舍。”波比说。同样做了3年熊猫主播的沈子涵也有同样的情绪，“虽然自己也没拿到工资，而且补偿无望，但我希望大家不要闹事，心态好一点。我来望京也不是讨薪的，首先没人可以让我讨薪，这个时候还落井下石确实没什么意义，没钱就是没钱还能怎么办。”能看得出来，她对熊猫直播的感情很复杂，怒其不争，哀其不幸。与部门人员不同，主播们确实几个月没拿到工资了，原因很简单，没钱。上一次熊猫有钱的时候，还是年底的星光盛典的主播《PK王争霸赛》，波比对预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）表示：“去年年度盛典赚的钱全部用来填坑了，填完之后真没钱了，现在礼物钱都发不出来了”。另有业内消息透露，熊猫TV副总裁庄明浩一周前已经离职，“现在已经看不到庄明浩的人了。”高管离职，主播欠薪，员工被通知工资无望寻找下家之后，熊猫TV把原本在浙江金华的一个短视频部门也解散了。与去年情况不同。那时深陷资金链危机的熊猫副总裁张菊元还宣称即将从巨头拿到融资，估值超50亿元。同时，公司2018年底还将启动上市。这一次，熊猫TV似乎真的走向了结局。懒惰的熊猫如果现在翻看小葫芦数据，在主播排行前100中找不到一位熊猫TV的主播。2017年9月到2018年2月期间，熊猫直播的DAU均值为272万人。到了2018年12月，斗鱼虎牙从600万和400万双双提升到700万，熊猫的DAU却缩水到230万。在直播平台这个发展迅猛的行业，找不到增长数据的方法的熊猫直播只能逐渐掉队。复盘熊猫的死亡似乎太过残忍，这个问题，入职3年的员工波比并不愿意回答。他在朋友圈晒出了与王思聪的合影，表示就此正式退出“潘达踢威”。从很多角度看，熊猫直播对员工的要求都堪称佛系，正是这种佛系导致了熊猫的衰败。一方面，直播管理和运营人员佛系，任由主播划水刷量。熊猫不缺大主播，但自诩“校长员工”的熊猫运营们对主播运营这件事似乎并不上心。主播阿超说：“熊猫的主播是所有直播平台里最舒服的。我们平时就播4、5个小时，人气掉了也不管。等到月底疯狂补时长，然后拿全额薪水，甚至直播间标题就叫“划水补时长”。在其他平台如果你表现不好，CEO甚至会直接点你的名。”而熊猫的部分主播不仅会划水甚至还给自己刷量。“有些主播会自己在活动中刷量，刷100万礼物的成本才20万。S级主播可以拿到税前流水80%的底薪，然后跟刷量的“大哥”返现60到70个点，至少不亏吧，还拿了比赛和排面。同时给人虚假繁荣的假象。”阿超如是说。一位直播业内人士认为，主播生态其实是直播平台、MCN与主播三方的管理和运营体系，考验人情，是很细致的工作。“有些生态比较好的直播平台，他们的主播就住在公司附近，经常与超管和MCN一起吃饭，关系十分融洽。”熊猫超管和主播的佛系，也使得熊猫的内容失去价值。阿超说：“看熊猫的水友基本白嫖居多，其实这在哪个平台都一样，但是100个真人里面20个刷，和10000个真人里面200个刷，高下立见。”曾与熊猫直播有过合作的游戏厂商员工F称，熊猫员工颇为自负，似乎“校长员工”是个增强骄傲值的光环。他们似乎觉得校长的名字足够有力量，是最强的推广方案，多余的PR在校长名字面前毫无意义。这样做的结果就是，外人总觉得熊猫不懂如何倾斜资源培养出大主播。当然，更多的信息将矛头直指熊猫管理层。主播阿超坦言，熊猫本身管理混乱，“一个事走程序少则半个月，多则一俩月，还不定有结果。”网上也流传着一个版本，360团队把王思聪团队架空，除了内斗什么都没做。可以肯定的是，熊猫内部管理也出现问题，就像多米诺骨牌一样。导致熊猫超管流失“有本事的都走了，剩下的就是混日子”，进而对熊猫的主播日常管理和运营也造成影响。熊猫员工Z对预言家表示，在熊猫直播发展的过程中，遇到过好几次发展上的大问题，领导层都要开会讨论、研究、发现问题，但实际上，每次都是一群人找个度假村，携妻带子：“我们到了最危机的关头，领导层集合开会！”，然后一群高层便出国团建去了。从行业角度看，直播平台本身的用户需求就不高，但却十分烧钱。某种意义上，直播平台的竞争也是看谁烧的狠。而熊猫上一次融资还是在2017年。阿超表示，“王思聪借了两次钱之后就不愿借了，这也让熊猫直播难以立足。”谁来对抗腾讯？去年就有人说，斗鱼和虎牙相继收到腾讯投资的那一刻起，整个直播行业就开始洗牌倒计时了。伴随着熊猫、全民的相继落幕，直播行业上半场已临近终局。遗憾的是，斗鱼虎牙熬过了百团大战，斗过了全民熊猫，笑到最后的却是腾讯。全民直播关服的时候，便有直播平台员工对那时候的直播行业做了总结：“直播还是一个烧钱的行业，这点这么多年来一直没有变。不同的是，斗鱼、虎牙的钱源源不断，我们却撑不住了。在主播争夺上，我们这些平台已经没办法和这两家竞争了。越是这样，我们越融不到钱。没有大主播就没法扭亏为盈，辛苦培养的主播，成熟以后不是被其他平台挖走，就是主动转会。我们没有任何办法。”半年多过去，斗鱼似乎也陷入了资金短缺的旋涡，唯有虎牙交出了一份不错的财报。直播平台烧钱的本质没有改变，主播即内容，内容即流量，流量即变现的商业逻辑也没有改变。斗鱼、虎牙拥有的优势早已无法逆转，早期的资本优势将逐渐转化为主播质量与数量上的优势。战旗、熊猫、全民无法翻身已是既定的事实，但这不代表着腾讯在直播行业高枕无忧。头条系与腾讯的战场早就蔓延到了直播行业。不止西瓜视频，快手、抖音、陌陌等平台也在尝试涉足游戏直播领域。新的玩家已经入场，腾讯不会视而不见。今年2月，腾讯力压头条一头，广州知识产权法院裁定，自2019年1月31日起，与“西瓜视频”App相关联的运城市阳光文化传媒有限公司、今日头条有限公司、北京字节跳动科技有限公司三家公司立即停止直播《王者荣耀》游戏内容。随后，腾讯联合几大直播平台发布12条直播行为规范，对主播违约跳槽、直播开挂、宣传色情赌博信息、发布虚假消息、代练等行为明令禁止。有业内人士戏称，“以前做电竞、游戏绕不开腾讯，现在直播也逃不开了。”要知道，在网易手游《第五人格》最火的那段时候，斗鱼虎牙迫于压力，曾暂停过这款游戏的直播。你很难说清楚，腾讯掌控下的直播行业，究竟是不是变得更好了。“2019.03.06，仿佛又化身熊猫的PR，这一下午的媒体轰炸……生与死，都轰轰烈烈！3年多前，15年9月，初创期，只有零星几个人的办公室，大家还记得自己坐哪里吗？！尚未成型的logo，坐最后面永远在加班的美术大神；东辛店，城中村的租房日子，每天回望繁华的望京，仿佛两个世界，魔幻啊～那时的新闻是刚上线服务器被挤爆～”一位离职熊猫员工在朋友圈发出这样一段话，配图是几张熊猫直播的照片。上线伊始，在王思聪的带领下，熊猫曾被视为直播行业的新势力。如今故事落幕，下一个能对抗腾讯的玩家又在哪里呢？

农银汇理基金版“廖发达” 半年换手1059%全年亏43%

资本市场的特点就是在“不确定性的市场中寻找确定性的投资机会”，投资者如果没有办法忍受短期的波动，就无法享受长期的收益。但是面对一些基金产品，可能忍受了短期波动，“扑面而来”的却是更大的损失。近期小编将盘点一些长期大幅度跑输基准收益的基金产品。严选熊基：农银主题轮动混合(000462)农银主题轮动混合成立于2015年04月10日，业绩比较基准沪深300指数×65%+中证全债指数×35%。主题投资策略把握中国经济发展和结构转型过程中各种投资主题的轮动效应,在严格控制风险和保持良好流动性的前提下,力争实现基金资产的长期稳定增值。据ifind数据显示，农银主题轮动混合成立以来亏损1.37%，相对于业绩比较基准1.39%跑输3%，相较于沪深300%指数跑赢8%，相较于偏股混合型基金47.6%跑输近50%。从时间段来看，农银主题轮动混合近3年收益12%，相较于业绩比较基准20.58%跑输8%，相较于沪深300指数23.38%跑输12%。农银主题轮动混合近2年亏损5.17%，相较于业绩比较基准11.88%跑输17%，相较于沪深300指数6.8%跑输17%。从自然年度来看，农银主题轮动混合可谓“跌宕起伏”，2016年产品下跌24.59%，同类排名1087/1229；2017年产品上涨46.68%，同类排名37/1927；2018年产品下跌43.34%，同类排名2402/2407。农银主题轮动混合现任基金颜伟鹏，管理基金资产规模8.88亿(3只基金)，累计任职时间4年又5天。上海交通大学硕士研究生。历任交银施罗德基金公司研究员、农银汇理基金公司基金经理助理。2015年5月26日起任农银汇理主题轮动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年8月13日起担任农银汇理工业4.0灵活配置混合型证券投资基金基金经理。从投资风格来看，颜伟鹏换手率出奇的高。据ifind数据显示，在颜伟鹏目前管理的两只产品2016年换手率分别高达114%和1266%，2017年分别高达750%和1176%，更令人瞠目结舌的是，2018年上半年两只产品换手率均已经超过1000%，比华安前“网红”基金经理廖发达的换手率还要再高出1倍！从数据来看，高频率的换手率并没有带来业绩的提升，但是交易成本的上涨确是实实在在的。农银汇理主题轮动近4年的交易佣金分别为：2015年995万，2016年1562万，2017年920万，2018上半年1238万。农银汇理工业4.0近4年的交易佣金分别为2015年163万，2016年377万，2016年440万，2018上半年349万。

美国老牌资管机构也来分羹 国内再添一家外资私募

　　竞争日剧，国内再添一家外资私募，成立52年的美国老牌资管机构也来分羹 　　外资机构跃跃欲试进军中国市场。3月初，中国基金业协会的公示系统中又新增一家外商独资私募基金管理人——联博汇智投资管理有限公司，机构类型为私募证券投资基金管理人。联博上海也成为过去一周唯一一家在中国基金业协会成功登记的私募基金管理人。 　　工商信息显示，联博上海由联博香港有限公司全资控股，注册资本1200万美元，实缴资本500万美元。 　　法人代表钱峰，历任中国贸易部国际合作司主任科员、Invesco Ltd固定收益投资部债券分析员、威灵顿全球客户关系部高级副总裁。2018年6月，钱峰成为联博上海的总经理及法人代表。 　　此后一个月，即2018年7月，联博上海旗下的QDLP机构，联博汇智海外投资基金管理有限公司成功在中国基金业协会登记为其他类私募基金管理人。目前这家QDLP已经在2018年11月28日成立了第一只私募基金产品——联博全球高收益债券私募基金，并于12月24日在中国基金业协会备案。 　　联博上海的全资股东联博香港有限公司，是联博集团在香港设立的分支机构。联博集团1967年成立于美国，1988年于纽约证交所上市，截至2018年9月30日，全球管理资产规模超过5500亿美元，其中有超过四十家的美国州政府委托联博为其管理的资产。 　　此次在华设立私募机构，联博集团也采用了与大多数外资私募类似的做法，并不是重新设立一家新的投资公司，而是通过此前已经在大陆设立一个独资类投资管理公司，进行包括注册资本、法人代表、经营范围等工商信息的变更后，向中基协申请登记成为私募基金管理人。 　　据记者统计，截至2019年3月7日，已有17家外资机构获得了私募证券投资管理人的牌照。 　　2018年6月，A股遭遇重挫，月中失守3000点。但与此同时，外资却加速重启了在国内私募行业的布局。目前的17家外资私募基金管理人共计备案了29只私募基金产品，其中有15只成立于2018年6月之后。去年6月29日才获得私募牌照的元胜投资，去年7月以来更是接连不断地布局了6只产品，一跃成为目前产品数量最多的外资私募。 　　随着金融投资领域的逐步开放，国内资管行业迎来了一波外资布局的热潮。未来，资管行业的竞争或将日益剧烈。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

AC米兰前老板李勇鸿虚实：与珠海中富举牌方的新关联

在欧洲，他是曾斥资7.4亿欧元收购AC米兰99.93%股权的神秘中国富商；在体育界，他是获得深圳球迷高歌《走进新时代》的“李哥”；在A股市场，他是受到上交所公开谴责的ST岩石（600696.SH）前实际控制人。他是AC米兰的前任老板，来自广东省化州市笪桥镇莞塘村的商人李勇鸿。2018年7月，因无力偿还埃利奥特基金出借的3200万欧元，李勇鸿被迫退出AC米兰。2019年1月，意大利安莎社报道称，AC米兰已经向中国法院发送了调查委托书，希望中国法院能够帮助调查李勇鸿当年收购俱乐部一事。结束短暂15个月的“AC米兰”生涯，一度名扬海外的李勇鸿消失在了公众视野中。但关于这位神秘商人的系列疑问，直至今日仍未有一个清晰的答案。李勇鸿收购AC米兰资金来源是什么？他早年从商经历是什么，是否与曾经轰动一时的化州非法集资案相关？A股市场中，长袖善舞的“大河之洲”系主要成员李秉峰和李勇鸿是否为同一个人？而最新的疑问则是关于上市公司珠海中富（000659.SH）。尽管不久前，珠海中富否认了李勇鸿控制公司“举牌方”陕西新丝路进取一号投资合伙企业(有限合伙)(下称“新丝路进取一号”)的有限合伙人“昕诺投资”，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人的股东中，还是出现了疑似李勇鸿关联公司的身影。普通合伙人作为私募基金的管理方，新丝路进取一号举牌珠海中富这一行为是否与李勇鸿方存在某种联系？通过李勇鸿曾唯一披露的履历，关于这位神秘商人的虚实，得以逐渐清晰。如影随形的广东狮子汇李勇鸿已久未公开露面。唯一一次的曝光也难言体面。2018年10月，湖北省荆门市中级人民法院发布执行裁定书，称李勇鸿应向湖北精九投资公司偿还借款6000万元并支付违约金，其中广东狮子汇资产管理有限公司（下称“广东狮子汇”）对上述债务承担连带责任。因至今未做偿还，李勇鸿、广东狮子汇等已被纳入失信被执行人名单。为李勇鸿债务承担连带责任的广东狮子汇，网易清流工作室独家发现了其与珠海中富举牌方存在的关联。珠海中富公告称，2018年10月17日至12月25日期间，新丝路进取一号共增持了公司12.86万股，占公司股份总数的10%。新丝路进取一号的股权结构为：陕西西咸新区新丝路资产管理有限公司（下称“新丝路资产管理”）担任普通合伙人，出资比例为0.17%;陕西西咸新区沣西发展集团和广州昕诺投资担任有限合伙人，出资比例为分别为66.56%、33.27%。彼时曾有媒体报道称，广州昕诺投资和其母公司仁柏杰实业被指为李勇鸿所控制，在AC米兰李勇鸿时期，仁柏杰实业老板许仁硕还曾担任俱乐部董事。不过很快珠海中富便澄清，昕诺投资及仁柏杰实业的实际控制人系许仁硕，不存在李勇鸿控制昕诺投资及仁柏杰实业的情形。虽然否认了李勇鸿与昕诺投资的关系，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人“新丝路资产管理”与李勇鸿疑似关联企业广东狮子汇产生联系。在新丝路资产管理的三个股东中，有一家名为“华尔股权投资”的公司，持股比例30%。华尔股权投资为自然人谢建军全资持有。根据工商资料信息显示，华尔股权投资工商备案的联系电话与广东狮子汇2018年9月于工商局备案电话相同。谢建军还与华尔股权投资共同持有一家名为广州必盛的公司。根据网易清流工作获得的工商资料显示，这家公司与广东狮子汇也产生多个联系。2013年，广东狮子汇成为广州必盛股东，持股比例55%。2015年，谢建军以2元转让金从另外两名股东手中获得广东必盛45%股份，彼时，谢建军和广东狮子汇分别在广州必盛持股45%、55%。同年7月，广东狮子汇将其全部股权以1元价格转让至华尔股权投资。广州必盛如今的股东格局由此形成。广东狮子汇成立于2013年4月，在多个李勇鸿的相关报道中，其被认作是李勇鸿的关联公司。除了为李勇鸿的债务承担连带责任，根据广东狮子汇早期工商资料可知，一位名叫“陈建勇”的人士曾为该公司监事。2013年，《21世纪网》曾报道，“陈建勇与李勇鸿是表兄弟。”网易清流工作室拨通上述华尔股权投资和广东狮子汇的联系电话，说明来意后对方便挂断电话。而一广州必盛工作人员的人士则称，该公司与广东狮子汇“没有关系”。截至发稿，珠海中富未回复相关问题。普遍情况下，普通合伙人（GP）就是私募基金的管理方，“管理方是管理基金的人，出资比例可以不用很大。有限合伙人（LP）是主要出资方，出资比例比较大。”两位私募基金从业人士告诉网易清流工作室。在珠海中富简式权益变动报告书中也表示，新丝路资产管理为“新丝路进取一号”的信息披露义务人执行事务合伙人。“本次权益变动的目的系信息披露义务人看好上市公司未来发展及其潜在价值， 通过二级市场增持上市公司股份”。在信息披露义务人“新丝路资产管理”股东之一的华尔股权投资与李勇鸿疑似关联企业存在多处交集的情况下，新丝路进取一号此次举牌珠海中富，李勇鸿在其中扮演了怎样的角色？值得注意的是，广东狮子汇还与珠海中富存在联系。自2014年以来，李嘉杰一直为广东狮子汇法人代表，李嘉杰还在珠海中富控股股东深圳捷安德实业担任法人代表。2014年，刘锦钟通过深圳捷安德成为珠海中富实际控制人。《界面》曾质疑，深圳捷安德由李勇鸿和其合作伙伴广东富睿集团老板“林小庆”控制。网易清流工作室发现，在2012年8月广东省玻璃行业协会一篇报道中，刘锦钟作为广东富睿集团副总裁出席了相关活动。真假李勇鸿成为AC米兰中国老板之前，关于李勇鸿的公开信息并不多。曾有意大利媒体这样描述：李勇鸿是中国一家大型磷矿开采企业的股东，这家大型企业已探测磷矿保有量2亿吨，每年开采量300万吨。不过查询工商资料，李勇鸿并未在任何磷矿开采企业担任股东。可查询的是，广东狮子汇曾持有一家贵州磷矿公司22.5%股权。李勇鸿此前唯一的公开经历是，2011年入主多伦股份（现更名“ST岩石”，以下统称ST岩石）。2011年12月 ，李勇鸿以3.6亿元的代价收购了ST岩石控股股东全部股权，由此成为ST岩石实际控制人。不过，入主仅半年，李勇鸿便将其所持股份转让。由于没有及时披露信息以及违反此前公开承诺，李勇鸿2013年受到上交所公开谴责。在执掌ST岩石期间（2011年12月），李勇鸿的个人履历得以披露： 1994年移居香港。1994年-1997年期间，任香港安顺企业有限公司董事兼总经理;1997年-2005年期间，任重庆爱普科技有限公司（下称“重庆爱普”）董事兼总经理;2005年开始至今，任龙浩国际集团有限公司董事局主席兼首席执行官。李勇鸿的住址则为：香港九龙何文田常盛街80号半山一号10座10楼。通过香港企业信息查询，当地仅存在一家“香港安顺企业有限公司”，成立时间为2006年。曾有一家“安顺企业有限公司”于1993年在香港成立，1994年至1997年，该公司股东、董事中未出现“李勇鸿”。而龙浩国际，2017年6月龙浩国际方面发布澄清声明称，李勇鸿从未在龙浩国际担任过任何职位，公司与李勇鸿不存在任何关联。至于李勇鸿的住址信息，通过香港土地登记处查询，该处房产2010年5月被两位名叫“TONG JIANG HAI MING”和“MICHAEL TONG CHIEW”的买家购得。一位名叫“TONG JIANG HAI MING”的人士目前担任汕头君华海逸酒店有限公司的法人代表和董事长一职。网易清流工作室未能发现上述两位买家及该公司与李勇鸿的交集。比起寥寥几句的公开履历，一些未曾披露、尚待证实的传闻让人眼花缭乱。在公开披露经历更早之前，一位李勇鸿同名人士，1989年至2004年曾在海口市、三亚市和化州市等多家公司担任法人代表和高管职位。合作伙伴包括李洪强、李乃志等人士。上述名字曾出现在一桩发生于化州的非法集资案中。2016年11月《上海证券报》报道，2004年化州曾发生三大庄园非法集资案，这三大庄园共集纳人民币4.5亿余元，涉案人数5200多人。“化州三大庄园”之一的广东绿色山河庄园，其主要操盘手正是“李勇鸿”的父亲李乃志、大哥李洪强、弟弟李勇飞。 2004年9月，化州市人民法院作出判决，李乃志、李勇飞因“非法吸收公众存款罪”均被判处有期徒刑。一份化州市公安局起诉意见书（化公诉字（2004）22号）显示，李乃志和李勇飞是父子关系，为广东化州市笪桥镇水塘村委会莞塘村人。与李勇鸿老家相同。在A股市场，伴随李勇鸿的还有一个“双重身份”的质疑。2013年《证券时报》报道，一位知情人士称，李勇鸿与北京大河之洲的李秉峰存在关系，李勇鸿涉嫌存在双重身份。其获得的李秉峰履历在多处与李勇鸿重合。该报道称，2007年李秉峰成为北京大河之洲大股东、法人代表。在此之前，资本玩家周铭磊和廉弘都出现在这家公司中。北京大河之洲操作过的上市公司包括*ST国药、四环生物、四海股份等。网易清流工作室查询发现，2011年10月重庆光远投资成为北京大河之洲股东（李秉峰当时亦在股东之列）。2018年11月，重庆爱普通过重庆光远投资间接持有北京大河之洲股份。ST岩石披露履历显示，1997年至2005年，李勇鸿在重庆爱普任职。网易清流工作室未能联系到李勇鸿对以上事情予以置评。一年半前的他曾经风光无限，在新闻发布会上用意大利语喊出 “AC米兰加油”，远在化州市笪桥镇莞塘村的村民还为他举行了歌舞晚会予以庆祝。而败走AC米兰后，李勇鸿已经许久未公开露面。“太神秘了。”一意大利的体育记者对网易清流工作室这样感慨。

做空机构南昌蹲点13小时，说销售量差一半....周黑鸭回应了！

频繁做空港股的艾默生分析又瞄上了周黑鸭，这一次，又是谁说谎呢？......沽空机构艾默生分析于近日发表了对周黑鸭(01458)的沽空报告《周黑鸭——鸭子的黑暗面》，认为“该公司在首次公开募股过程中伪造财务数据”，其股只应值2.4港元，受此影响周黑鸭3月5日停牌，3月6日晨间宣布复牌，并否认了做空报告中的指控。为便于投资者了解详细情况，智通财经编译报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，详细报告及调查视频请参阅艾默生分析官方网站。（文中观点不代表八妹观点，另附上周黑鸭官方回应在文后，望读者兼听则明。)周黑鸭在中国大陆生产及零售卤制鸭及鸭制品。2018年上半年，该公司自2013年以来的惊人增长戛然停止，收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。2019年1月30日，周黑鸭发布盈警称，其2018年全年利润将同比下降约三成。在2018年第三季度，我们详细考察了周黑鸭在华中地区的零售业务（占其总收入的54.2%），重点是考察该地区的真实业务量，主要通过在该地区524间零售店每台POS机运行的最后一个小时内获得的销售单据。我们发现以下异常情况：**在湖南和江西的周黑鸭零售店，店主经常在没有顾客的时候凭空创造“购买”假象。我们对标有“已取消交易”的销售单据的分析表明，这些零售店的销售率增加了28%。**周黑鸭所披露的华中地区每间零售店的平均日销售量(ADSV)为174宗，比我们调查所得的真实数据125宗高出38.7%。**我们对华中地区平均每宗交易额的监测显示，这比周黑鸭在2018年上半年报告的全国平均水平（65.8元）低约6.8%。**绝味食品是一家在中国上市的公司，和周黑鸭一样生产及零售卤制鸭和鸭制品，不过前者往往更多地依赖于特许经营店。根据各自的IPO招股说明书，2015年，尽管在火车站和机场门店的比例较低，周黑鸭每间门店的平均营收仍为绝味食品的5.6倍，自营店的平均营收为2.9倍。这差距实在太大，令人难以置信。综合来看，38.7%的销量夸大和6.8%的平均交易额差距意味着周黑鸭在华中地区的实际收入可能比2018年上半年所报告的低32.8%。假设周黑鸭毛利率确实为公司所报告的60%，且其他成本数据准确无误，我们认为该公司2018年实际利润仅有2.55亿元人民币，较公司预计的5.33亿元人民币少了52.2%。基于周黑鸭2018年8.8倍的市盈率，以及考虑到其手头约26.3亿元人民币的净现金，我们认为该股只值2.4元，较当前水平低33.5%。一、湖南及江西门店通过“交易取消”虚增销量周黑鸭国际控股有限公司（周黑鸭）于2016年11月在香港上市，主要生产及零售鸭及鸭制品。自上市以来，该公司收入持续快速增长，在2013-2017年期间实现了28%的复合年增长率。其2017年利润达7.62亿元，约为2013年的三倍。2018年上半年，周黑鸭报告收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。尽管周黑鸭管理层在中期业绩发布会上宣布，公司业务将在2018年下半年有所改善，但该公司在2019年1月30日警告市场，其2018年全年利润将同比下降30%。但即便是2018年显著低于预期的预测数字，也无法准确反映周黑鸭的实际表现。Emerson的调查显示，该公司2018年的实际利润可能比其预计的低52.2%。周黑鸭的情况令人联想起2014年财务报表受到质疑的神冠控股(集团)有限公司(00829)。两者都从事相对简单明了的业务，并且账面上几乎没有任何有息债务。神冠控股2013年的净利润高达7.71亿元，而到2017年仅剩5600万元，暴跌93%。其股价从2014年9月2日的2.8港元跌至2019年3月1日的0.45港元。周黑鸭会是另一个神冠吗？1.1 2018年上半年，华中地区门店的ADSV为174宗周黑鸭的基本信息如下，数据为2018年上半年的数据，更多历史数据请参考附件一：按地区划分的收入明细表和运营数据。—该公司一直依靠自营零售店来销售产品。该部门占公司总收入的86.3%。—零售店的收入包括网上订购及送货服务（以下简称送货服务）的收入，占零售店收入的9.9%；—华中地区零售店占其全国零售店总数的43.5%，贡献零售额占其零售总额的62.8%。华中地区包括该公司总部所在地湖北省，以及湖南、河南、江西和安徽省。—华中地区单店的平均收入(ARPS)约为178.7万元，比华北地区高出88.4%，是全国所有地区里收入第二高的。ARPS是通过将期间收入除以期间开始和结束时商店数量的简单平均数所得出的。因此，我们的调查和本报告聚焦于华中地区零售店的实际情况。ARPS受每项订单平均支出(ASPO)和平均每日销售量(ADSV)两个因素驱动，其计算方法如下，以消除损益表中不包括的增值税：ARPS = ASPO / (1 + VAT rate) x ADSV x 周期天数（1）从2018年5月1日起，中国的增值税税率由17%降至16%。因此，2018上半年的实际增值税税率为16.7%（=17%×4/6+16%×2/6）。（2）周黑鸭称2018上半年ASPO为65.8元。这意味着不含增值税的ASPO为56.4元（=65.8/(1+16.7%)）。那么华中地区的ASPO呢？我们通过电子邮件IR@zhouheiya.cn咨询了周黑鸭的投资者关系部，该公司的回复如图1所示：“华中地区的ASPO与其他地区没有太大差别。”因此，我们可以假设华中地区的ASPO与全国平均水平大致相当。我们将在第三部分中进一步讨论这个问题：华中地区真正的ASPO比全国平均水平低6.8%。（3）将上述公式反过来，可以计算出华中地区零售店的ADSV，如下表2所示。2018年上半年，华中地区ADSV达到174宗，比2015年下降33.2%。1.2 最后一张销售单据上的订单号显示了销量我们在下表3中展示了湖北省零售店典型的销售单据。单据的上半部分包含通常的销售信息，而下半部分则是两个二维码。第一个二维码允许人们从税务机关获得正式的销售发票（电子格式），可以通过电子邮件发送及打印。在对华中地区所有周黑鸭零售店的调查中，我们获得了约2230份销售单据。第二个二维码用户客户对相关交易的评估。如表3所示，湖北省销售单的序列号由年月日+POS机号+订单号组成。其他省份的订单号则是由POS机号+年-月-日-小时-分钟+订单号组成（参见下表4）。无论差异如何，最后一张销售单上的订单编号应显示当天的真实销量，但需要进行两项调整：- 订单号与其他省份做法相反，湖北省的店内销售单据不计入送货单。关于这个问题的详细说明，请参阅附件II.1：店内销售单上的订单编号是否计入送货单？- 湖南省和江西省的零售店通过“取消交易”的操作方式将业务量夸大了28%。详情见下文1.3至1.5节。1.3 大量“取消交易”销售单据在调查中，我们注意到在湖南省和江西省有大量标有“取消交易”的销售单。这两个省份的店主经常在没有顾客的情况下操作POS机，打印出大量连续订单号的“取消交易”的销售单（附店主操作视频。智通注：请登录爱默生网站查阅）。湖南省某零售店在我们参观该店的当天，录得250多张“取消交易”的销售单。在下表5中，我们展示了在两分钟内连续生成的9张“取消交易”销售单，编号从0107到0115。我们对“取消交易”销售单的“序列号”进行跟踪，常常发现它随后会显示在真实的交易销售单据中，并被识别为“原始序列号”。如下表6所示，“原始序列号”小于“序列号”。很明显，“取消交易”的操作使公司的销售量大幅增加。我们的调查显示，湖南和江西省经常出现带有“原始序列号”的销售单据，河南和安徽省偶尔也会出现这种情况，而湖北省则完全没有。1.4 销量单据比实际销量高出28.0%那么，周黑鸭通过“取消交易”的操作夸大了销售额多少呢?我们可以通过比较交易的实际数量和销售单据的数量来得出。其中，实际销售数量则是我们通过实时监控零售商店的活动获得的。在下面的表7中，我们展示330号商店的每小时交易数量。这家商店位于江西省省会南昌的一个火车站。我们的监控从早上商店开门后不久开始，一直持续到晚上21:30关门。在我们进行监察的当天，共有290宗交易。从图中可以看出，销售量在20:00- 21:30是最低的，而08:00-09:00和09:00-10:00的销售量也很少。11:00 - 12:00和16:00-17:00是营业的高峰期，一小时销售近40单。另一方面，当天最后一张销售单据上的编号为444，比我们监控的交易数量高出53.1%。在湘赣两省，我们对11家业务量较大的零售店进行了实时监控。其中，466号店是最令人发指的。它的两台POS机在业务结束前登记的订单总数为349，当时我们只统计了179笔交易，夸大了95.0%！在我们监控期间，这11家零售店共接到5269份订单，而我们只统计到了4118笔交易。总销售额夸大了28.0%。通过“取消交易”操作夸大业务量的做法，意味着湖南和江西的实际业务量远低于销售单据显示的销售额。将28.0%的比率应用到这两个省份的零售店，我们可以得到它们各自的真实销售额。1.5“取消交易”并非为了“借用会员ID”周黑鸭的管理层竟然对这种普遍存在的“交易取消”现象一无所知，这是难以置信的。一些店主告诉我们的调查人员，他们发起了“取消交易”的行动，目的是“借用会员ID”。当非会员客户来进行购买时，他们有时会将购买记录为会员进行的购买。这样，会员就可以累积积分以备将来使用。很容易想象一些店主为了朋友或亲戚的利益而玩这样的把戏。但是，很难理解为什么需要大规模的“借用会员ID”，以及这些“会员”可能是谁。公司如何根据这些“会员”数据，实施“精准营销策略分析，提高重复购买”?(1)“取消交易”的做法完全没有必要在我们对湖北省周黑鸭零售商店的调查中，我们发现了一种不同类型的“借用会员ID”。下面的表9显示了“借用会员ID”的比较。显然，如果这是一个简单的“借用会员ID”案例，店主只需要在收取非会员费用发起的当前输入某个会员的信息，而不需要执行任何“取消交易”操作。(2)后续的“交易取消”销售单据在图6中，我们已经揭示了一个“交易取消”的销售单和一个后续的真实交易的销售单据。令我们吃惊的是，有时一个销售单后面就是另一个“取消交易”的单据。偶尔，会出现多个“交易取消”销售单据(见表10中的红点框)，直到发生真正的交易。在我们调查的当天，湖南省某零售商店就发生了50起这样的事件。除了增加销售量，我们无法想象还有什么必要这样做。(3)无会员信息的销售单据如果“交易取消”操作是为了“借用会员ID”，那么后续的真实交易销售单据中应包含会员ID和会员积分等相关会员信息(见上文附表10)。但是在一些后续的销售单据中并没有体现任何会员信息。从下面的表11可以看出，在应该有成员信息的红色虚线框内是一片空白。以上分析清楚表明，“交易取消”操作的目的绝不是“借用会员ID”。店家根本没有任何理由要这样做，除非是为了增加POS机的销售额。周黑鸭可能会说，虽然“交易取消”操作会推高销售单据的数量，但该公司一直在披露真实数据。然而，如果该公司总是披露真实数据，而不是夸大的数字，就没有必要进行任何“取消交易”的操作。二、华中地区的成交量夸大了38.7%在上面第一部分中，我们展示了湖南和江西的零售商店通过“取消交易”的操作夸大了他们的总销售额。在这一部分中，我们将显示，根据华中地区所有零售店的销售单据，公司披露的数据中包含的分店每日平均交易量（ADSV）被夸大了38.7%。我们的调查还显示，许多零售商店表现不佳，57%的商店实际销售额还不到ADSV的一半。2.1如何在关店一小时内获得销售单？正如我们前面在第1.2节末尾所提到的，一天中最后一张销售单上的订单号反映了当天登记的实际销售额，但有两项调整除外。实际上，很难获得当天最后一张销售单。因此，我们尽最大努力在最后一小时内取得销售单。周黑鸭公司网页http://www.zhouheiya.cn/index.php/index-show-tid-5.html?id=0-7-0-8披露其自营零售店的最新数据，截至2018年8月31日，该公司共有532家自营店。从2018年7月到9月，我们的调查人员实地走访了华中地区所有的周黑鸭零售店，发现其中12家已经不复存在，4家已经被改造成自动贩卖机。我们还发现了有8家未在公司网页上公布的新店。我们调研得到524家门店的最终数量与该公司披露的截至2018年6月30日的520家略有不同。在这524家零售店中，有318家在湖北省，其余的在中部其他省份。这些零售店总共有662台POS机。-在我们调查中，我们确定了有45台POS机从来没有使用过。详情请参阅附录II.2:不常使用及从未使用的POS机。-在其他617台POS机中，573台在关店一小时内产生了销售单据。我们未能从其余44台POS机取得最后一小时的销售单据。这22家分布在火车站和机场的周黑鸭零售店里的44台POS机中，有31台在高峰营业时间后提前停止运行。此外，13家零售店的其余13台POS机几乎从未使用过。- 这44台POS机没有最后一小时的销售单据。我们开始在营业高峰时段开始获取销售单据，然后每小时返回一次，以获取更多的销售单据。因此，我们获得的相关POS机的最后一次销售单据是在机器停止运行后的一个小时内，而不是在关店时间内。详细讨论请参阅附录II.3:每小时退回销售单据。显然，如果一个商店只有一台POS机，那么最后一张销售单据的订单号应该是该店的销售量；如果商店中有两台或两台以上的POS机，则将每台机器的最后一张销售单据相加，就可以得到该店的销售额。下面的表12展示了我们调查的零售商店的总结。1号店位于湖北省武汉市，是一家拥有两台POS机的零售店。它在21:30关门，我们的调查人员在某周三的21:00左右从两台机器上分别拿到了两份销售单据。它们的订单号分别是70和14，意味着当天的总成交量为84。为了确保我们调查人员的人身安全，该名单只显示了这家零售店所在的区域，而没有显示店铺名称。销售单据的确切时间和日期也被掩盖了，只显示了一周的哪一天。这个列表没有特定的顺序。我们正在向香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)披露调查得到的全部详情，包括这些零售店的确切位置、销售单据的确切日期及时间等。2.2隐含数据比华中地区实际成交量高出38.7%下图（13）为华中五省的销售单据量和调整后的真实销量。考虑到发货订单的影响，将湖北省的销售单据量除以9.9%得到真实的销量。为适应湖南、江西两省的销售量膨胀，我们将湖南、江西两省除11家接受实时监控的零售店外的所有零售店的销量除以28.0%。在没有获得河南和安徽实际销售情况数据的情况下，暂且相信周黑鸭公司的销售额是没有水分的，我们没有调整河南和安徽销售单据上显示的销售量。在我们的调查期间，周黑鸭的实际交易量应为65574笔。如此看来，周黑鸭披露的174笔分店每日平均交易量（ADSV）应比实际每日平均交易量多38.7%。详细数据见附录三：中国中部地区的实际销售量。2.3 大部分零售店的交易量达不到实际每日平均交易量的一半从详细数据可以看出，零售店之间的交易量差异很大。标记的第299号零售店的日订单量最高，日订单为2605笔。它位于武汉的一个火车站，有七台POS机。标记的第95号的零售店日订单量最低，只有8个。位于湖南省省会长沙，只拥有一台POS机。下图（14）分析了不同零售店的成交量。我们可以看到，只有14%的零售店每天完成174笔或更多的交易。对于剩下的86%的零售店，他们中的大多数（57%的零售店），交易量达不到实际每日平均交易量的一半。根据周黑鸭上半年的披露，该公司的交通枢纽店占其总收入的近50%。交通枢纽商店包括铁路商店、机场商店和地铁站商店。然而，从交易量的角度来看，在地铁站店铺的销售额远不及在铁路和机场的商店。例如，在武汉，铁路和机场商店平均每天有730个订单。但是地铁站的商店平均每天只有104笔交易。这实际上符合所有非铁路和非机场商店。因此，我们按“铁路和机场商店”和“其他商店”分析零售商店。一些投资者只把注意力集中在“铁路和机场商店”上，这使得交易量显著增加。但如果他们花些时间调查“其他商店”，他们会注意到许多“其他商店”几乎没有做什么生意。2.4 我们是调查数据是否有足够的代表性？读者可能会对这份报告提出一个问题：你的统计数字是否足够有代表性？更具体地说，他们可能会问：关店前一小时内收集到的全天销售单能否准确反映当天的实际销售量？是否有周末或假期等因素可能影响数据的时效性？你们的调查可能会受到销售淡季的影响吗？先回答第一个问题，一家周黑鸭零售店通常在关门前半小时清点当天的生意。在此期间，店主通常不愿意销售产品，因为这会中断他们的清点因此，在我们拿到销售单后，剩下的有效营业时间只有14分钟。周黑鸭大部分零售店9:00开门，21:30关门。除最后半小时的盘点时间外，有效营业时间一般为每天12小时。最后14分钟真的会造成很大的不同吗？其次，业务量在最后一个小时显著放缓。以330号店为例（见上文附件7）。在20:00-21:00期间，只有三个订单，比前一个小时少了很多。从21:00开始根本没有订单。这意味着过去1.5小时内的订单数量仅为当天订单量的1%。第二，我们认为周末和假期对总体销售额的影响不大，零售商店在某一天的销售量受许多因素的影响，其中许多因素是不可预知的。天气是一个明显的因素：大雨或暴风雨天气会明显地对商业产生不利影响。下面的图表（15）显示了我们对某个零售店进行监控的一周内销售量的变化。上周六，这家商店的订单量创下本周最高纪录，比一周的日平均水平高出25%。周四业务最低，订单数量低于平均水平15%。这符合我们的普遍看法。如果我们对零售店的调查都是在周四进行的话，结果会比平均水平低15%。事实证明，我们的调查跨度约为三个月。在我们的调查当天，都是随机选择目标零售店。为了估计可能的偏差，我们尝试根据当天交易量与周内日平均值的偏差进行调整。例如，如果在周六获得订单数量，则该数量将除以25%，得出估计的日平均值。在对所有数据进行类似调整后，我们得出了66406个订单的估计总量，比未调整的总量高出约1.3%。我们对另外两家零售店进行了一周的监控，并尝试根据他们的日常模式进行调整。调整后的体积分别为-0.2%和0.8%。因此，我们认为，鉴于我们的样本量相当大，一周中的某一天对我们调查的有效性没有明显的影响。第三，我们调查的销售量应高于其他季度。虽然周黑鸭声称“我们的产品不是季节性的”，但我们调查的销售量应该高于其他季度。我们的调查是在2018年第三季度完成的。考虑到大学零售店（大学内或大学附近）在暑假期间的销量较低，我们在10月份重新访问了这些商店。在我们的分析中，我们采用了10月份获得的较高数字。除这些大学商店外，第三季度的销售量应高于其他季度，因为：1，周黑鸭的产品是冷藏保存的。这些产品在夏季的销量往往比其他季节好；2，根据我们对524家华中门店的实际销量调查，前20家门店均为铁路门店，占总销量的28%。从下面的图表（16）可以看出，7月至9月是旅游的最高季节。我们的调查是在18年第3季度完成的，下面的蓝色栏显示了这也是销售旺季。虽然第三季度的成交量应该是比较高的，并且比年度平均水平要好，我们调查的店铺实际每日平均交易量只有125比，较周黑鸭披露的174比少了27.9%。总而言之，我们的每日统计数据具有充分的代表性。三、华中地区ASPO低于全国平均水平的6.8%在前两部分中，我们详细分析了中国中部地区周黑鸭零售店的销售量。我们得出的结论是，中国中部地区在2018年上半年的日均交易量为174笔，这个数字被夸大了38.7%。周黑鸭在上半年披露了全国范围内的ASPO为 65.8元。对于华中地区的ASPO，该公司的投资者关系部告诉我们，它“与其他领域没有太大的区别”（见上文附件1）。但这是真的吗？我们先从湖北省的ASPO入手，再对周边省份的ASPO进行外推，最终得出中国中部地区的ASPO。我们的分析表明，中国中部地区真正的ASPO比周黑鸭报告的全国平均水平低6.8%。3.1湖北省ASPO略高于全国平均水平在第2部分中，我们演示了通过获取关店前一小时的销售单，我们可以估计零售店当天的销售量。同样，我们希望通过监控所有交易的销售价值，来达到特定零售店当天的ASPO。与试图获取销售单相比，监控每个零售店的所有（或几乎所有）销售订单的销售价值是一项不可能的任务，因为出于对调查人员人身安全的考虑，我们无法承担这项任务。对于大多数零售店，我们的调查人员不能长时间站在POS机旁，以监控每笔交易的销售价值。一种可能的方法是对零售店进行分类，并选择一些易于监控的门店。这将为我们提供一些平均订单值的指示，并最终允许我们计算整个ASPO。虽然这可能不是很准确，但我们相信结果具有指导意义。（1）武汉“铁路机场店”占湖北省总量的37%在上面的第2.3部分中，我们根据零售店的交易量将其分为“铁路和机场商店”和“其他商店”。这一区别对ASPO也很重要。与“其他商店”相比，“铁路和机场商店”的游客比例更高。周黑鸭的产品被认为是武汉的“名片”，经常被游客买来作为礼物送给亲朋好友。人们往往购买更多的产品作为礼物，而不是自己消费。因此，“铁路和机场商店”的ASPO应高于“其他商店”。除武汉外，其他城市也有一些“铁路和机场商店”，但这些零售商店的礼品购买比例明显低于武汉。因此，我们对其他城市的零售店不作此区分。相反，我们假设其他城市的所有零售销售与武汉的“其他商店”具有相同的ASPO。湖北省的318家零售店日交易量为47683笔。下面的图表（17）显示了业务量的分布。武汉的“铁路和机场商店”占总数的37%。（2）不同类型零售店的ASPO我们从每个类别中挑选了两个销售点来监控每个订单的销售额。下面的图表（18）显示了2018年8月378号铁路商店的订单价值。其中一台POS机在当天的6小时内生成了194个订单，平均销售额为99.9元人民币。支出金额随机列示，四舍五入至10元。下面的图表19显示了我们监测的周黑鸭四家零售店的销售额。我们监控了378号店及314号店两次，在不同的日子进行监控，时间间隔大约一个半月。我们的监控显示“火车站及机场门店”的加权ASPO为104.5元，而“其他门店”仅为50.4元，是“火车站及机场门店”的一半。（3）湖北省ASPO约70.3元基于以上零售店分类及其相应的ASPO，湖北省的整个ASPO约为70.3元人民币，略高于周黑鸭公布的全国65.8元人民币的平均水平。3.2华中地区的其他省份的ASPO约40.9元人民币周黑鸭在华中地区的各个省份设立了一个食品零售子公司，负责该省零售店的运营和管理。每个省的零售店都是相关省子公司的分支机构。例如，湖南省的所有零售店都由湖南全富裕商贸有限公司管理。下面的图表21是企业信用信息系统（ECIS）报告的五个省级子公司的收入汇总。2017年，湖南全富裕公布营收1.4亿元，为这五个子公司营收中的第二高。总的来说，ECIS报告公布的这五家公司2017年收入比周黑鸭公布的华中地区收入高出约3.4%。这可能是因为这些子公司的收入数据中包括了直接销售的原因。周黑鸭于2017年9月22日在安徽省设立子公司，年收入仅为11.1万元。为了进行有意义的比较，我们将安徽省排除在省级ASPO的计算之外。根据图表21，我们可以计算出2017年湖北省占华中地区总收入的81.8%，其他省份占18.2%。我们假设2018年的占比不变。根据前面的图表13，我们可以计算出湖北省占华中地区总量的72.4%（47683/（47683+7564+4708+5925）），其余的占27.6%。湖南省和江西省的交易量是以销售单交易量为基础，而不是以实际交易量为基础，因为公司的披露应该基于前者。下面的图表22显示了湖北省和其他三个华中地区省份的收入和销量划分（安徽省除外）。这三个省占总量的27.6%。仅占总收入的18.2%，这意味着ASPO比湖北省的低42%，约40.9元人民币。3.3华中地区ASPO低于全国平均水平6.8%图表23中计算了华中地区的总体ASPO较公布的全国平均水平降低了6.8%。3.4华中地区ASPO因低线城市商店比例过高而受到影响根据国内生产总值（GDP）、人均国内生产总值（GDP）、人均收入（per capita income）、商业资源集中度（concentration of business resources）等指标，中国城市分为六级。更高的排名意味着更强的消费力和更多的商机。尽管湖北省是周黑鸭的本土市场，但对于整个华中地区来说，27%的零售店都位于三至五线城市。这与其他地区的情况形成了鲜明对比，这些地区在三至五线城市只有2%的零售店，如下面的图表24所示。因此，华中地区的ASPO低于全国平均水平也就不足为奇了。四、财务和估值通过对周黑鸭在华中地区的ADSV（单店平均销售量/宗数）和ASPO（每宗订单平均支出）的分析，我们将继续探讨公司整体的异常财务状况和实际盈利能力。周黑鸭报告称，2015年的ARPS（单店平均收入）明显高于同行。在上半年，其竞争对手的收入和净收入总体上都实现了健康增长，但公司报告显示，停滞的顶线上的底线明显较低。根据我们调查的ADSV和估计的ASPO，我们可以计算出周黑鸭的实际盈利能力可能比2018年的预测数字低52.2%。除了周黑鸭外，国内还有两家从事鸭肉制品生产及销售的公司，绝味（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。与周黑鸭相反，绝味和煌上煌经营模式主要依靠特许经营。上市以来，这三家公司的经营和财务信息披露均出现了明显恶化，根据绝味及周黑鸭的招股说明书，我们可以做一个2015年业绩综合分析。让我们分别看看他们所有商店（特许经营店和自营店）和各自的自营店的ARPS。（1）所有门店：周黑鸭ARPS是绝味的5.6倍，尽管关店率更高有时候，零售店由于城市重建而关闭，但更有可能是因为盈利能力差。周黑鸭报告的店铺关闭率（今年关闭的店铺数量除以年初的店铺数量）高于绝味。由此可见，周黑鸭的零售店并不比绝味的零售店好。因此，周黑鸭的ARPS能够达到绝味的5.6倍是非常不寻常的。（2）自营店：周黑鸭ARPS达到绝味的3倍，尽管“火车店及机场门店”组合占比更低有人可能会争辩说，自营商店可能比特许商店更有效率。所以，让我们关注一下他们的自营商店。2015年底，绝味拥有128家自营零售店，其中31家为“火车站和机场门店”，占所有自营商店的24.2%。截至2016年10月23日（最新可行日期），周黑鸭的“火车站和机场门店”比例约为8.1%。假设与2015年底的比例相似，那么周黑鸭在“火车站和机场门店”中所占的比例要比绝味低得多。因此周黑鸭的ARPS是绝味自营店的2.9倍有些奇怪。4.2 ARPS逐步下滑——暗示着虚假的IPO披露我们以及许多其他分析师和学者对金融造假的调查表明，许多发行人在IPO过程中往往夸大其财务表现，以最大限度地提高融资收益。上市后，“聪明”的骗子将逐渐填补他们的漏洞，而“愚蠢”的骗子将继续掩盖，直到实在掩盖不下去了就会爆出来。我们怀疑周黑鸭在IPO过程中也夸大了自己的利润，随后走上了“聪明”的道路。这可以从首次公开募股后其ARPS的逐渐下降看出。如图表27所示，周黑鸭的ARPS在2018年仅为24.78万元人民币，较2015年的水平大幅下降了35.5%。一些读者可能认为，ARSP下降是因为旧商店较高的ARPS被新商店的低效率稀释了。然而，ARPS的下降并不是由新店的稀释造成的，而是由同店销售的业绩疲软造成的：-新店并不一定意味着生产力降低。以安徽省为例，该省于2017年下半年首次有周黑鸭开店。我们调查的安徽省21家店面126笔交易的ADSV甚至高于中部其他省份；-周黑鸭声称，其业务没有季节性模式。那么随着零售店数量的稳步增长，ARPS应该相应地收缩。但是，情况并非如此，如下表所示：-随着ARPS较高的老店比例下降，稀释效应该变得更不明显才对。然而，周黑鸭的ARPS自上市以来已经下跌了很长一段时间，在2018年上半年，年化价值加速了其下跌。18年上半年，周黑鸭的ARPS同比快速下降24.2%，导致收入同比下降1.3%。与此同时，净利润同比大幅下降17.3%。另一方面，其两个可比同行，即绝味食品和江西煌上煌，则报告了收入和净利润的健康增长，如下表所示。周黑鸭将收入下降归因于：（i）线上和线下销售和营销资源的竞争加剧；（i i）在某些区域市场上，集团面临着来自其老化零售店的压力，自营零售店的客户流量有所减少。周黑鸭管理层在中期业绩简报会上宣布，其业务将在2018年下半年改善。然而，该公司于2019年1月30日发布利润警告，称2018年净利润将同比下降约30%。周黑鸭将其归因于：（1）原材料成本增加；（2）利润率下降；（3）折旧和能耗成本增加。我们认为，这一下滑仅仅是因为上市时披露的财务信息被夸大了。问题是，经过几年的调整后，2018年预测数字的明显走弱是否真的反映了其盈利能力？4.3 华中门店实际收入比报告的要低1/3根据我们之前讨论过的ADSV和ASPO数据，可以估计，周黑鸭1H18在中国中部零售店的实际收入为5.81亿元人民币，比公司报告的低32.8%。我们的计算在下面的图表30中有详细说明。18年上半年，华中地区占零售店收入的62.8%。我们认为，假设其他地区也处于类似的情况是合理的。此外，我们假设来自其他分销渠道的收入是准确的。这就产生了11.45亿元人民币（581/62.8%+150+69）的上半年总收入。4.4 实际利润比预期要低52.2%周黑鸭在上半年的毛利率为60%。假设这个数字是准确的，并且假设披露的销售和分销费用以及管理费用是准确的，那么公司在2018年上半年的实际利润应该是人民币1.27亿元（按同样的25%有效税率计算）。我们对周黑鸭在18年上半年1.27亿元人民币实际利润的估计是偏高的，因为我们的计算是基于18年第3季度（旺季）的调查得出的。如果我们仍然慷慨地假设2018年全年的实际利润是上半年的两倍，那么去年的实际每股收益将是0.107元人民币。2018年全年预计净利润为5.33亿元人民币=762 x（1-30%），每股收益为0.224元人民币。去年的实际每股收益将比周黑鸭预计的每股收益低52.2%。4.5 估值周黑亚的最新股价为3.6港元，根据该公司的盈利预警，相当于2018年13.7倍的PE。截至上半年末，周黑鸭公布的现金总额为26.29亿元人民币，略高于IPO净收益24.58亿元人民币。我们怀疑，由于公司多年来一直在夸大利润，其现金水平并不符实。其资产负债表上没有有息债务。若乐观地假设其现金确实如此，公司的基本业务（不包括净现金1.10元/股）按市场估值为去年每股收益的8.8倍。假如我们基于2018年预测市盈率8.8倍测算，以及1.10元人民币/股的净现金，我们得出该股只值2.4元，较现水平还有33.5%的向下空间。监管者必须对周黑鸭采取强有力的行动来保护香港金融市场的完整性，在首次公开募股过程中，它一直在伪造自己的账户！附录一：按地区划分的收入明细和运营数据下面的图表33显示了周黑鸭在2013-1H18期间的收入明细。该公司一直依靠其自营零售店来分销其产品。在1H18，该部门占公司总收入的86.3%。零售店的收入包括送货服务收入。从2016年到2018年上半年，送货服务占零售店收入的2.9%、10.3%和9.9%。图表34显示了各地区零售店的经营统计数据。华中地区包括公司总部所在地湖北省、湖南省、河南省、江西省和安徽省。在18年上半年，华中地区零售店占比43.5%，但贡献了62.8%的收入。下表中的ARPS是通过将该期间的收入除以该期间开始和结束时商店数量的简单平均值来计算的。2017年，华中地区ARPS实现人民币416.7万元（=1704*1000/（370+448）/2））。上半年，华中地区的ARPS约为178.7万元人民币，比公司整体平均水平高出44.2%。华北地区ARPS约为94.9万元人民币，在所有地区中排名第二。华中比华北高88.4%。附录二：送货单、从未使用过的POS和小时销售单2.1 店内销售单上的订单号是否计算送货单？下面的图表35左侧是湖北省的送货单，图表3显示了湖北省的店内销售单。对这两张照片的比较表明，湖北省的送货单上的序列号与店内的不同。相反，它的序列号以字母wm开头（代表“外卖”或外带take-away）。其他省份的送货单见图表35右侧，店内销售单则见图表4。对比这两张单子，我们可以看到，在华中其他省份，送货单上显示的序列号与店内销售单上显示的序列号相同。以上两种情况表明，湖北省的店内销售单上的订单号不计算送货订单，与其他省份的做法相反。为了更清楚地证明这一情况，可以在短时间内分别在湖北省和中国中部其他省份的一家零售店连续下三个订单，第一个是店内纸质单（订单1），然后通过在线交付平台下个单（订单2），再在店内下一个纸质单（订单3）。在湖北省，订单3的订单号紧跟订单1。在其他省份，订单1、订单2和订单3销售单的订单号是连续的。在1H18，送货服务占全国零售店总收入的9.9%。假设湖北省送货量的比例相同，实际销售量约为店内销售单销售量的1/（1-9.9%）。2.2不常用的和未用过的POS机在有两台POS机的零售店，有些店主倾向于使用一台，而很少使用另一台。在拥有两台以上POS机的商店中，也可以观察到类似的趋势。在下面的图表36中，我们对常用和不常用的POS机进行了使用比较。这15家零售店经常使用的POS机的销售量是不经常使用的POS机的13倍。不经常使用的POS机往往被放在不方便的地方。出于同样的原因，有些POS机根本没有使用过。以NO.327号店为例。它是武汉的一家机场商店，有四台POS机。在我们进行调查期间，两台使用过的POS机，分别登记为NO.293和NO.61册，而其余两台则从未使用过。一些店主还告诉我们，某些POS机专门用于送货订单，从未用于店内交易。我们确定有45台POS机在我们调查时从未使用过。其中，湖北省有42台POS机，中部其他省份有3台。2.3每小时取一次销售单对于没有最后一小时销售单的44台POS机，我们在高峰期开始获取销售单，然后每小时返回一次以获取更多的销售单。这些POS机的最后一张销售单是在停止运营的一小时内，但非商店关门前一小时内。我们可以通过在位于武汉火车站399号店的经验来说明这一点。在我们访问当天总共有四台POS机在使用。关门时间是22点。在16:15，我们从四台POS机中的每台获得一张销售单，然后每小时重复这个过程。两台机器，POS#3和POS#4，在17:15仍在使用中，但在18:15前终止了操作。POS#2在21:15不再使用，但POS#1仍在运行。最后的销售单由POS#1在关店前一小时内生成。在下面的图表37中，我们记录这家零售店四台POS机的使用情况，笑脸表示这台特定的POS机仍在使用，哭脸则表示其他情况。附录三：华中地区实际销售量附录四：艾默生以往沽空清单以下是周黑鸭对该做空报告的回应：

委内瑞拉货币贬值似废纸 钞票被扔一地

原标题：委内瑞拉货币贬值似废纸钞票被扔一地央视网消息：当地时间2019年3月3日，委内瑞拉加拉加斯，玻利瓦尔（委内瑞拉货币）被扔一地，因恶性通货膨胀贬值似废纸。

美联储褐皮书公布 加息1次仍有可能？

北京时间7日凌晨3点发布的2月美联储经济褐皮书（The Beige Book ）显示，在1月后期至2月，美国大多数地区的经济“略微到适度”扩张，但政府关门令多部门经济活动放缓。褐皮书还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏。相应的，工资和非工资形式“薪酬”都在增加。此外，物价继续小幅上涨，部分地区投入成本增速超过销售价格增速。劳动力市场的紧张和工资的上涨，令一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，虽然美联储官员近期表态和期货市场都暗示美联储今年不会加息，但美联储今年可能还是会迫于通胀压力加息1次。摩根大通私人银行首席市场经济师瓦克尼（Michael Vaknin ）更是警示，美联储要以史为鉴。经济略微到温和增长褐皮书称，经济活动在1月底和2月继续增长，12个地方联储中，有10个报告了“略微到温和”（slight-to-moderate）增长。费城和圣路易斯联储报告经济状况不佳。而在1月褐皮书中，12个地区联储中有8个报告了“适度到温和”（modest to moderate ）增长。报告还表示，大约一半地方联储指出，政府关闭导致包括零售、汽车销售、旅游、房地产、餐馆、制造业和人工服务这些行业的经济活动放缓。此外，报告指出，全国各地的消费者支出活动喜忧参半。多个地区的联系人将零售和汽车销售下降归因于严峻的冬季天气以及更高的信贷成本；制造业活动得到加强，但众多地区制造业联系人对全球需求疲软、关税成本上升以及持续的贸易政策不确定性表示担忧；在大多数地区，非金融服务部门的（经济）活动以适度到温和（modest-to-moderate）的速度增长，部分由专业类、科学类和技术类服务分部门的增长驱动；美国大部分地区的住宅建筑相关活动稳定或走高，但住宅销售数量普遍比此前稍低，一些房产行业联系人称，房屋库存略有上升但仍处于历史低位，而房价继续上涨，但增速略有放缓；农业情况依然疲软，各地区的能源类活动喜忧参半。缺劳动力推升工资上涨，物价继续小幅上涨在劳动力和工资方面，褐皮书显示，大部分地区的就业人数增加，其中，大多数地区就业人口呈现适度到中等增长，其他地区略有增长。报告还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏，包括信息技术、制造业、货运、餐馆和建筑行业相关职位都存在显着的工人短缺。根据联系人报道，劳动力短缺限制了一些地区的就业增长。比如，圣路易斯地区高等教育部门的联系人表示，随着越来越多潜在的学生选择进入劳动力市场，入学率下降。在工资方面，褐皮书介绍道，全美范围内，不论是低技能还是高技能的职位，期工资均继续上涨，大多数地区联储报告了工资有中等程度的上升。 此外，大约一半地区的联系人都注意到，包括奖金、搬迁援助、休假时间和灵活的工作安排这些非工资形式的员工“薪酬”增加。而在物价方面，褐皮书称，价格继续小幅上涨，几个地区注意到，投入成本的增速超过了销售价格的增速；将更高的投入成本转嫁给消费者的能力因地区和行业而异，一些地区指出，需求和行业竞争程度在这种差异中发挥了一定作用。此外，报告称，一些地区继续报告特定商品和服务因关税存在价格上涨压力。 然而，多个地区指出，受关税影响的钢铁价格近期已经企稳或下跌。 此外，包括燃料在内的能源成本在某些地区也有所下降。 尽管大豆和奶制品价格明显疲软，但农产品价格涨跌互现。渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰此前对第一财经记者称，3月的议息会议讨论加息的概率不大，所以对本次褐皮书的叙述的主要看点在于对劳动力市场的解读，这关系到周五即将公布的非农就业数据。另一个看点就是工资有没有增长。上一次的褐皮书就提到，一些特定的行业出现工资增长、行业缺工的情况。褐皮书公布后不久，美元指数短线小幅上涨，一度涨至96.9左右回调至96.86左右。各期限美国国债收益率均小幅下降，10年期美债收益率报2.686%。COMEX黄金期货从褐皮书发布前的1286美元／盎司左右上涨至1287.75美元／盎司。西太平洋银行外汇策略主RichardFranulovich表示，以目前的水平，美元明显与近几周风险偏好的大幅复苏相左。PhillipFutures分析师BenjaminLu指出，在此前大跌之后，黄金多头开始还击。债券收益率有小幅走弱，尽管美元回升，但股市遭遇打压。从长期趋势来看，黄金仍然受到支撑，对全球经济增长放缓的担忧还在。美联储加息与否面临两难“褐皮书有两个重点。”王昕杰称， “其一，它是在每一次议息会议召开前两周公布，所以有一种左右议息会议决策的作用，基本上有投票权的联储官员在FOMC上就拿着褐皮书来讨论。其二，因为褐皮书是在议席会议之前公布的，一年有8次议息会议，所以也有8次的褐皮书公布，每次间隔大概6周左右，告诉大家过去6周发生了什么，但没有办法预判未来。不过，看到褐皮书的内容，大致可以判断出下一次议息会议会讨论哪些话题。”而从今日公布的褐皮书来看，美联储3月议息会议大概率不会加息。事实上，暂停加息、保持耐心如今已经成为美联储的“流行词”。本周，又有数位联储官员或在讲话中或撰文表态。波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)本周二表示，“可能要在几次美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后，决策者才能更清晰地了解经济风险是否在成为现实、以及经济与去年相比放缓程度有多大。”作为曾经的鹰派，他在去年多数时间里警告，如果不升息的话，美国经济就可能过热。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利(Neel Kashkari)也表示避免不必要地加息，将专注于维持美国经济扩张。而就在褐皮书公布前2小时，作为美联储的“三号人物”的FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams) 在纽约经济俱乐部发表讲话时称，“鉴于劳动力市场强劲、（经济）增长温和，没有迹象显示存在任何明显的通胀压力，基准的经济前景预期是很有利的。美联储会怎么反应？视情况而定。”他并表示，经济存在三大制约因素——全球经济放缓、地缘政治不确定和金融环境收紧。如经济下行，美联储具备应对的政策工具，可能会降息。在美联储官员们的轮番鸽派表态下，目前，市场对于美联储今年不加息的预期越来越高。王昕杰告诉第一财经记者，1月议息会议结束时，货币市场预估美联储全年不加息的概率为71%，随着时间的推进，这一比例越来越高，2月最后一周达到84%,接近9成。英仕曼（Man Group）投资顾问Adam Singleton此前告诉第一财经记者，鲍威尔在最近的评论中已经明确表示他更关注资产价格而不是通货膨胀。因此，全球可能容忍更高的通货膨胀率，而不会见到更高的利率。虽然如此，但一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，美联储今年可能还是会加息1次。瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国策略师邓体顺对第一财经记者称，现在的工资增长速度实际上有一点点超出了通货膨胀预期。“工资增长现在是3%左右，工资增长会转化成通货膨胀，而如果其令通货膨胀超过2%的话，因为美联储被授予的使命（mandate）是要维持物价稳定，保持充分就业，美联储可能就会被逼着加息。”他称，这就是为何瑞银认为美联储今年还是会加息1次的原因。他同时称，“但期货市场目前的预期基本上是美联储今年不会加息，明年还会降息。这样，如果美联储出于通胀压力加息，可能超出市场预期，或许会给市场造成一些震动。”王昕杰也对第一财经记者称，渣打对经济情况没有那么悲观，认为2019年美联储将加息1次。瓦克尼则警示称，1960年代后期劳动力市场和财政政策曾出现类似格局,美联储需要从历史中吸取教训,竭力避免重蹈当年覆辙。“虽然历史不会简单地重复,但当前的经济形势与1960年代后期的经济环境存在很多相似之处。 过度宽松的财政和货币政策,迭加紧缺的劳动力市场,最终导致通胀急剧上升。在随后的十年,高通胀对经济活动和金融市场造成了破坏性影响。直到1970年代后期,美联储启动激进的加息周期之后,这场抗通胀之战才最终取得胜利,但美国经济也因此陷入了衰退的深渊。”他称，我们正密切关注市场上两大日益严峻的失衡情况：首先,劳动力市场持续紧缺将会驱使美联储在2019年继续渐进加息。同时,薪资不断上涨也将致使劳动力市场的竞争进一步加剧，继而压抑企业盈利增长。

隐形的代孕市场：65万全包，85万选性别，再加10万喜提龙凤胎

摘要：人变成人的工具。“你连人都没生过，拿什么质疑人生？！”《失恋三十三天》里，大老王大骂黄小仙。这句话的潜台词就是，你没生过孩子，你的人生就不完整。对于很多人来说，不生孩子大致有两种原因：不想生和不能生。中国人口协会2012年公布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，目前全国平均每8对育龄夫妇中，就有1对面临生育问题，不孕不育率达到12.5%至15%，接近发达国家的15%-20%，治疗失败的约占66%。此外，随着国内二胎政策的放开，对于一些想要孩子但已不能生育的人来说，“借腹生子”的需求明显大增。一个庞大的“地下代孕王国”由此“蓬勃发展”。01“借腹生子”产业链2月18日，以提供辅助生殖服务为主的四川锦欣生殖医疗集团有限公司（下称“锦欣医疗”）谋求港股IPO，发布了一份招股说明书，引发了市场的轩然大波。这份招股说明书提到，据美国弗若斯特沙利文公司的研究，全球不孕症患病率从1997年的11.0%上升到了2017年的15.0%，其中中国2017年也达到了15.5%。这就意味着，中国2017年约有47.7百万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至约5620万对。而根据最新的人口统计数据，2018年末中国育龄妇女人数为3.46亿人。两组数据结合意味着，每100名育龄妇女中，有近14人无法正常生育。然而，锦欣医疗称，2017年中国的辅助生殖服务渗透率仅6.5%。辅助生殖被描摹成一个高速增长、前景广阔的好生意。事实上，代孕这项“产业”早已从海外蔓延进国内。“海外代孕很麻烦，花销也大，我们现在都转做国内代孕了。”当21新健康记者以需要代孕为由咨询某“地下”代孕机构时，工作人员说道。而在代孕市场，“人”也变成了“人”的工具。“我大学刚毕业，需要一笔钱出国，你们这边还需要代孕妈妈吗？”以想做代孕妈妈的名义，21新健康记者联系到了武汉的一家代孕机构。“可以的，还在招人，”这名工作人员介绍道，“但是需要住在武汉，我们这里会有保姆照顾。”“生完孩子之后，你总共可以拿到20到26万。”边说着，该工作人员边给记者发来了代孕的佣金介绍，林林总总共十几条，详细列出了对代孕妈妈的健康要求和报酬说明。“个人隐私方面有保证吗？”记者问道。“放心，绝对保证您的个人隐私。”该工作人员信誓旦旦地表示。21新健康记者了解到，目前国内存在大大小小的代孕机构，总共诞生了多少代孕婴儿尚无法统计。但是国内创办最早的一家AA69代孕网表示，其网站自2004年创建开创中国代孕行业至今，已成功诞生1万余名婴儿。以下是21新健康记者整理的部分代孕机构的价格：此外，还存在着各种五花八门的代孕服务。21新健康记者走访中山大学附属第三医院和广东省妇幼保健院（越秀院区）妇产科，发现在女厕所遍布着各种代孕产子的小广告，即便是墙面上贴着醒目的“禁止贴（写）小广告，违者罚款5000元”，也无济于事。如“试管供卵代孕包生男孩”、“包男孩、包怀上、包成功、不成功退全款、7周验性别”等小广告随处可见。记者联系到广州的一家代孕机构，表示想做志愿者，询问价格。对方以为记者是询问供卵的价格，便要求记者将个人资料发过去。“看你的基础条件，价格在1万到5万之间，你填完资料，我们会给你一个合适的价格。”“代孕的话，代妈到手是17万。”该工作人员对记者表示。记者又以寻找代孕妈妈的名义联系到了成都的一家代孕机构，该工作人员热情地给记者介绍了代孕流程。“其实很简单，来成都先考察我们的机构，然后签单，促排卵，取的过程不会耽误多少时日。”该工作人员向记者介绍，“代孕妈妈百分百是中国人，可以选择。”说着，该工作人员给记者发来了多位代孕妈妈的照片，包括居住环境。值得注意的是，该工作人员发来的照片全是高清无码，上图马赛克是记者自己打的。代孕机构所谓的“绝对保证个人隐私”可见一斑。“全包的费用是多少呢？”记者问道。“全包65万，选性别的话是85万，想要双胞胎或龙凤胎再加10万，但不能保证成功。”该工作人员表示，“如果失败就按照选性别包成功85万计算。”对此，某三甲医院生殖健康科医生对21新健康记者表示：“显微镜＋操作系统估计需要几百万的成本，以他提供的信息来看，性别是怀了以后看B超筛查，不是通过做pgd筛。对比医院促排加取卵总共也就3-5万、移植一次几千元的花费来说，非常暴利。”而对于实际操作过程中的风险问题，该医生向记者说道：“类似机构可能会花钱从医院请在生殖健康中心工作过的工作人员前来操作。”据记者了解，“包生男孩”这一项，说起来容易，对代孕妈妈却是极其残忍的，因为一旦发现是女孩，就要做人流强行打掉。中国医学科学院生命伦理学研究中心主任翟晓梅表示，妇女与妊娠有关的死亡率很高。中介不会告诉代孕母亲，给别人怀孕，有可能给她们躯体上心理上带来长期风险。“我们公司做这个已经8年多了，从未出现过代妈的问题，怀孕期间还有医生的保胎和后勤管理。并且生产这块我们从孕妈怀孕3个月开始就在三甲医院建卡，直到出生都是全程医院进行。当然，出生时是选择顺产还是剖腹产，是医生根据当时的情况而定的。”上述成都代孕机构的工作人员介绍道，“整个体检包括抽血，都是在三甲医院，试管移植是在我们机构。”工作人员还表示，“我们整个实验室是层流的，做到百万级空气无菌净化，视频中有操作热台、培育箱、养囊箱。”所谓层流，就是空气净化无菌操作。该工作人员还强调，实验室工作人员“百分百是三甲医院临床医学专家”。02 法律伦理风险大2001年卫生部出台的《人类辅助生殖技术管理办法》第3条第2款指出：“禁止以任何形式买卖配子、合子、胚胎。医疗机构和医务人员不得实施任何形式的代孕技术。”然而，这一规定“形同虚设”。在国内，不管是代孕妈妈还是雇主，他们与代孕机构签订的任何合同均不具备法律效力，并且由此可能产生的伦理问题也不能忽视。2012年，《厦门一“失独”家庭请人“代孕”引发抚养权官司》曾在网络上引发热议。来自厦门的王立（化名）是一家电子公司的老板，在女儿因车祸不幸死亡后，原本幸福的一家三口变成了两口，成了“失独”家庭。妻子年纪大，不能再生育，夫妻俩为了再要一个孩子，通过代孕机构认识了王娟（化名），请她帮忙代孕。据王立介绍：“当时说好代孕期间生活费是每月5000元，抱小孩时再付20万元，不过没有签书面合同，只是口头约定。”后来，按照王娟的要求，王立每月给她的生活费提高到1.5万元，先后给了20多万元现金。在妻子的默许下，王立和王娟保持了一年多的性关系，在2011年8月生下女儿小米。然而第二年3月，生下女儿的王娟却以爱女心切为由，拒绝将孩子交给王立。王立一气之下，断了女儿的抚养费。于是，王娟将王立告上法庭，要求获得孩子的“抚养费”。王立表示，自己与王娟之间存在代孕协议，理应获得孩子的抚养权。然而，法院最终的判决结果是孩子的抚养权归王娟所有。21新健康记者从律师处了解到，《婚姻法》中关于父母与子女认定关系的确定是代孕现象没浮于水面、没引起关注的时候。把医院出生证明作为确认关系的依据，一是证明了母体分娩，二是出生证明是便利又直接的证明方式。这个案件中，首先孩子是有代孕者的基因存在的，且代孕协议在国内不受法律保护。其次，就算代孕妈妈与孩子没有血缘关系，法院判给雇主的可能性不大，因为一旦这样做，就是变相承认代孕合法。另一方面，代孕妈妈的相关权益也不一定能得到保障。2017年3月24日，代孕妈妈小西在广州花都区妇幼保健院(胡忠医院)诞下一对双胞胎早产儿。孩子一出生便被送到保温箱救治。得知是早产儿，雇主和中介都不管不顾，承诺的产后佣金也迟迟没有到账。当小西联系雇主何小姐时，对方反问她“7个月大的孩子能要吗？”由于小西的个人信息和当初入院填写的不一致，而且早产儿在保温箱治疗的后续费用高昂，预计要十万元，因此她没法顺利出院。无奈之下，小西联系了媒体。在媒体的介入下，中介才表示会将佣金打到小西卡里。03 富人的婴儿工厂一位不愿透露姓名的海外代孕消费者“妈妈”对21新健康记者坦言：她在36岁时通过中介机构进行海外代孕，花费巨额请了美国白人进行代孕，在自己的朋友圈，选择海外代孕消费人群相对经济实力较强。目前，国内代孕立法仍待建立和完善。而在印度，自2002年商业代孕合法化后，印度的代孕产业蓬勃发展，全国运营着超过2000家代孕中心。有机构估计该产业每年为印度创收23亿美金，印度被全世界称为“代孕天堂”。而每一个“代孕妈妈”的背后，都是迫于生活的无奈和巨大的风险。自2015年，泰国、尼泊尔等传统代孕大国纷纷出台禁止商业代孕的法规后，东南亚的代孕资源迅速向柬埔寨转移。到2016年10月，柬埔寨内政部官员称，国家再穷也不能靠代孕减少贫困，拒当“出售婴儿的工厂”，针对商业代孕的禁令随之发布。有些代孕中介转入地下，有些则流窜他国。在假装寻找代孕妈妈时，记者也向代孕机构提出了法律方面的顾虑：“代孕会不会牵扯到法律问题呢？我先生不太放心。”“国内2005年法律禁止代孕，2006年又删除这一条款。目前国内这块儿已经非常成熟，国家虽然没有说允许，但是目前这一块处于监管的灰色地带。”该机构工作人员对记者表示，“不孕不育家庭国内一年以十万家庭递增，这些家庭如果不考虑这块儿（代孕）就不可能有后代。”然而21新健康记者查询了国家相关规定，发现该工作人员的回答并不“专业”。2015年12月27日，全国人大常委会通过了《人口与计划生育法修正案》，草案中“禁止以任何形式实施代孕”的条款被删除。而并非该工作人员所说的2006年就删除了。在“禁止以任何形式实施代孕”这一条款被删除之后，国内曾掀起一场国家是否已经允许代孕的大讨论。在生育低迷的特殊时期，代孕产业则屡禁不止。潘多拉的魔盒已经打开，生物科技给人们带来诸多便利，让更多人拥有家庭的快乐，但工具的使用是否触动人类本源的道德和伦理，成为人类在进步道路中不得不面对的问题。当拥有权利和金钱做选择时，你又将怎么做呢？

央行副行长陈雨露:将整治机构挂信用做征信

3月6日，全国政协委员、中国人民银行副行长陈雨露在全国政协十三届二次会议小组讨论时指出，机构从事征信业务，需要严守信息保护底线，下一步将对打着信用的名义却做征信业务的机构进行治理。挂羊头卖狗肉“目前很多征信机构、互联网公司以及金融科技公司信息泄露事件较为普遍，影响很大。”陈雨露提到，目前市场上大概有几十万家市场化机构从事征信业务，有些有牌照，有些没有牌照，有些甚至打着信用的名义在做征信业务，下一步将对这些机构进行治理。此前，一系列行动让此前存在已久的App代查征信乱象得到抑制。2018年5月，央行下发《关于进一步加强征信信息安全管理的通知》，进一步加强对企业和个人征信系统运行机构和接入机构征信信息安全管理。该通知要求严格授权查询机制，未经授权严禁查询征信报告，规范内部人员和国家机关查询办理流程，严禁未经授权认可的App接入征信系统。同时，去年的央行征信工作会议上强调，以零容忍态度严肃查处征信领域违法违规行为，并要求加快建立覆盖全社会的征信系统，积极构建互联网信用体系，合理引导市场化机构规范发展。征信两手抓据了解，央行在征信方面一直是两手抓，一手设立个人征信机构，一手严厉整顿征信市场。2018年2月23日，央行官网发布“设立经营个人征信业务的机构许可信息公示表”，信息显示，百行征信有限公司的个人征信业务获得央行许可，首张个人征信牌照正式下发，牌照有效期为三年，截至2021年1月31日。新成立的百行征信公司的最大股东为中国互联网金融协会，持股36%；另外8名股东均各持股8%，分别包括芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、鹏元征信有限公司、考拉征信有限公司、诚信征信有限公司、中智诚征信有限公司、北京华道征信有限公司。当时，行业给予的评价为“网络征信系统的信息联盟”，是对银行征信系统进行有益补充和完善。由于参股的8家公司体量较大，因此被寄予在未来建立起“行业普遍适用的征信标准”的希望。应加快出台个人信息保护法“在治理过程中也需要有法律依据。”对此，陈雨露提议，加快制定和出台个人信息保护法。此外，陈雨露介绍，我国已建成世界上规模最大的金融信用信息基础数据库。“央行征信中心只是将大型银行和部分中小银行，以及各别非银行金融机构（企业和个人负债）的数据纳入，但互联网金融机构、小贷公司等金融数据并未纳入。中央要求实现企业和个人负债信息全覆盖，所以去年成立了百行征信，目前已有600多家、17类中小金融机构接入数据，百行征信今年初已向市场提供征信产品服务。”陈雨露提到。央行数据显示，截至2018年8月末，数据库累计收录信贷信息33亿多条、公共信息65亿多条，为2542万户企业和其他组织、9.7亿自然人建立统一的信用档案；接入各类法人放贷机构3900多家，日均查询企业信用报告29万余次、个人信用报告477万余次。

贝贝网被诉泄露用户信息，宝妈遭遇诈骗集体维权

作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。然而，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。在精细化领域的电商之战中，一直强调“妈妈经济”的贝贝网在母婴市场所占的市场份额也不容小觑。然而，在这些光鲜靓丽的成绩背后，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。近期，有贝贝网用户向蓝鲸TMT记者反映称，贝贝网存在严重的信息安全隐患，用户在贝贝网消费之后，包括个人姓名、电话、收货地址、消费金额以及交易时间等详细信息便遭到泄露；此后，更是有部分用户接连收到诈骗短信和诈骗电话，令人防不胜防。蓝鲸TMT记者了解到，截至目前，已有不少消费者因此遭受到不同程度的财产损失，受骗金额从几百元到十几万元不等，整体损失金额或达上百万元。同时，蓝鲸TMT了解到，部分有此遭遇的用户已自发建立“贝贝网维权群”，开始尝试集体维权。对此，贝贝网相关人士对记者回应道，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。贝贝网已经搜集信息向公安报案，并积极配合调查取证。电商同行也难逃被骗，商家与平台互踢皮球“我是做跨境电商的，如果这个诈骗电话打给我就不会被骗了！”范先生对蓝鲸财经的记者表示道。深圳的范先生就是这批受骗的消费者之一。据他介绍，2018年12月10日中午，范先生的妻子接到自称是贝贝网商家的电话，称她购买的婴儿内衣存在甲醛超标的问题，要对范太太进行退款。“起初我太太并没有相信他们就是贝贝网的卖家，但是对方准确无误地说出了我们买的东西、什么时候买的、花了多少钱，收货地址、姓名、电话全都对的上，就打消了我太太的顾虑。说得这么详细准确，谁会相信这是假的呢。”范先生对记者表示，“点击对方发来的链接之后，支付宝里的钱转眼就被盗了，我们俩的支付宝是绑定在一块的，我太太的支付宝里面没有钱，接着我的支付宝也被破解了，短信显示我的支付宝被自动扣款，一毛钱没剩下来。”“前前后后大约一个小时左右，我们支付宝里的钱全被用于充值天猫旗舰店的Q币给划走了，我问了这个充钱到Q币的平台，对方说这个钱是不能退的。联系淘宝也说这家天猫店没有存在违规，也没有权利对这个平台进行处理。所幸我的支付宝余额也不是很多，一共925.59元。”范先生表示，事发后他曾联系商家，但商家对于泄露的信息表示并不知情，建议范先生报警处理。贝贝网官方客服也表示，建议消费者取证，保存相关的证据向警方立案。范先生也多次联系贝贝网相关负责人，但至今未得到对方的正面回应。“两边都在踢皮球，找不到真正泄露信息的源头，这样根本就解决不了问题”。范先生对记者表示，贝贝网承诺在24小时之内对他进行电话回访，但他一直没有收到回访电话。上百用户受骗，涉及金额或达百万元据范先生表示，“贝贝网维权群”里都是与他有同样遭遇的人，跟他们相比，自己损失的财产并不多。在群里，有人反映自己因为在贝贝网购物后被骗了十几万，还有人粗略地统计了群内人员的财产损失情况，涉及总金额或已达上百万元。陈女士作为此次集体维权的一员，在聚投诉平台上详细地阐述了自己的经历。“我在贝贝网买拉拉裤，过了十几天，冒充贝贝的客服联系我说拉拉裤有问题，公司集体收回，快递还亲自上门提，并详细地说了我买时间、收件地点、姓名和电话，然后我就信了。对方发过来贝贝网的网站，绑了我的银行卡，卡里没钱对方就说到其他网站打钱刷信誉度，然后刷出来钱不用还，我就分别在小米金融、网商贷、百度有钱花等平台借了钱，连本带息被骗了76000块。”“我们多次致电贝贝网，贝贝网都以自己平台不会泄露消费者的个人信息为由，要求我们自己报警处理，完全没有认真对待消费者的诉求。”陈女士称，“我们需要的是贝贝网对该事件的积极处理方式，而不是把问题扔给警方。我的家庭都要分崩离析了，这本来是我孩子的救命钱，现在也没有找落了，还欠了一屁股债。我真的不知道该怎么活下去。”陈女士认为，这些泄露出去的数据很有可能是贝贝网内部人员的问题，“如果是贝贝平台自己的漏洞，要修复应该早就修复了”。另一位用户通过微博透露，其在接到贝贝网所谓的“客服”电话后，受骗金额达到14.4万元。在向贝贝网索赔无果之后，这位用户还在微博上艾特了贝贝网的明星代言人刘涛，但至今没有得到回应。记者了解到，此次受骗的用户大多为受过高等教育的90后宝妈，防骗意识普遍较强。但很多受骗的宝妈都表示，诈骗方了解的信息过于细致且准确无误，从而放松警惕上当受骗。从另一个角度而言，也正是出于对贝贝网的信任，才导致了这些骗局的产生。如今，这批受骗的消费者不仅在聚投诉上实名联合投诉贝贝网，也在百度贴吧、微博、博客以及天涯论坛等平台控诉贝贝网，试图从多个渠道维护自己的合法权益。据蓝鲸TMT记者不完全统计，仅在聚投诉平台上，与贝贝网的相关投诉就有183条，其中关于贝贝网无法保障消费者个人信息安全导致消用户信息泄露而受骗的实名投诉多达140条。平台是否存漏洞成追责关键面对消费者的集体维权和赔偿损失的要求，贝贝网相关人士显得有些委屈。该人士称，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。同时，贝贝网的安全技术团队已启动应急预案，帮助相关合作伙伴升级系统并封堵漏洞，并全面排查平台数据、进行新一轮的技术脱敏和加密处理，以实时监测各类账户风险。同时，这位贝贝网公关人员表示，电商平台存在很多泄露客户信息的环节，未必是贝贝网的责任，如果每一位受骗的消费者都向贝贝网索赔，这对贝贝网来说也不合理。那么，电商平台的用户信息究竟是从哪里流出？若因信息泄露而遭到诈骗，消费者又该如何追责？正常情况下，消费者在网络上处理个人账户信息时应注意哪些问题？电子商务研究中心主任曹磊对记者指出，电商平台泄露用户信息的渠道有很多种，除了内部员工倒卖订单数据之外，平台本身也可能存在潜在的安全漏洞，黑客很容易利用网络监听流量等手段获取信息。另外，第三方平台也存在窃取订单信息的木马，如物流仓库管理、第三方卖家、以及为商家提供一揽子服务的订单系统云服务器等，这些都有可能泄露出用户的订单信息数据。对此，北京盈科(杭州)律师事务所方超强律师认为，现实中确实很难界定“平台存在漏洞导致信息泄露”的问题，若消费者向法院投诉平台，平台只要举证证明其尽到了安全责任保护义务，就很难对平台进行追责。方超强解释称，电商平台在获取用户个人信息的同时，就有保护个人信息的义务。但信息泄露存在不同的情况，如果电商平台提供了符合其规模的保护措施却还是被黑客入侵了系统，这种情况属于不可抗力，电商平台不用承担责任；但如果最终发现因平台存在漏洞而导致用户信息泄露，那么平台就要负责。此外，广州金鹏律师事务所合伙人詹朝霞律师建议，消费者在互联网账户上尽量使用复杂的密码，不要使用相同账户和密码。完备的法律是保障个人信息的有力武器，只有法制和技术携手，个人信息保护的“防火墙”才能越筑越牢。

今年在全国实行“携号转网”|政府工作报告

促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。加快在各行业各领域推进“互联网+”。持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络基站扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白。

又一例艾滋病或治愈 人类终于能攻克艾滋病了吗？

12年前，出现了第一例“艾滋病治愈”。12年后，似乎出现了第二例。第一例是“柏林病人”Timothy Ray Brown，他当时身患白血病，化疗失败后，接受骨髓移植治疗。而捐给他骨髓的人恰好带有CCR5Δ32突变。Timothy Ray Brown柏林病人当时真的命悬一线，但当他捱过移植手术和严重并发症后渐渐康复，医生们发现，骨髓移植不但治好了他的白血病，还成功压制了他体内的HIV。后来，他停止服用抗hiv药物，而依然保持着健康。许多人想复制柏林病人的成功，但移植案例却一再失败。人们一度认为，柏林病人只是侥幸，或者也许要像柏林病人那样在移植过程里病得极其严重，才能置之死地而后生。但第二例“伦敦病人”出现了。伦敦大学学院的病毒学家Ravindra Gupta在学术会议上介绍说，“伦敦病人”36岁，有霍奇金淋巴瘤，于2016年5月接受了带有CCR5Δ32突变的骨髓移植。 整个治疗过程比较平稳，没有出现什么意外状况。A colored transmission electron micrograph of the H.I.V. virus, in green, attaching to a white blood cell, in orange.CreditCreditNIBSC/Science Source伦敦病人于2017年9月停止服用抗艾滋病毒药物，至今已经一年多，血液中没有检测到hiv病毒。hiv抗体仍在，但随着时间流逝，抗体水平不断下降，这与柏林病人的情况相似。据报道，还有一例“杜塞尔多夫病人”也大有希望。那么这个方法能推广到所有的艾滋病患者吗？可能不行，骨髓移植对只是感染HIV的患者并不是一个好选择。这两位病人进行骨髓移植首先都是为了治疗恶性肿瘤，消除了HIV感染只能算是一个附带的好处。骨髓移植毕竟也是一个成本和风险都比较高的治疗手段，而且现在也有不少能长期控制HIV病毒的药物，对单纯只是感染HIV的人可能还是吃药控制更现实。也许HIV的治疗希望确实在于基因疗法现在许多团队在研究如何精确改造基因，比如只改变骨髓细胞的CCR5基因，不改变其他细胞。对于骨髓细胞，只精确地改变CCR5基因，不改变其他基因。图| pixabay目前还没法达到这样的精确度。另外，还要注意HIV病毒里的X4毒株，这种毒株不经由CCR5蛋白进入细胞，而是经由CXCR4蛋白。因此，修改CCR5不能预防这种HIV毒株。CCR5的突变并不能抵御全部的HIV病毒。无论如何，伦敦病人都是个好消息。第一例治愈也许只是奇迹。但第二例治愈，就是科学。

瞒报16亿关联交易、展期信托 渤海人寿持续“输血”海航系

　　曾经隐秘的关联交易，正渐渐浮出水面。　　近日，渤海人寿股份有限公司（以下简称“渤海人寿“）披露公告，根据监管检查整改方案，补报重大关联交易有关信息，具体来看，2016年至2017年期间，渤海人寿共有5笔、合计16.17亿元资金流向“海航系”，但未及时履行相关信息披露。　　蓝鲸保险注意到，2018年6月末，彼时，尚处于监管观察期，禁止与海航集团及其关联方开展相关交易的渤海人寿，即续期与海航资本集团有限公司（以下简称“海航资本”）之间的信托计划，补血后者。无独有偶，近期，一笔资金同样流向海航资本的信托计划到期后，海航资本亦未按期偿付，渤海人寿采取相同措施，将信托计划进行展期，持续“输血”。　　关联交易犹如“双刃剑”。专家指出，如不及时进行信息披露，除易给险企带来监管风险外，也极易滋生违规行为，建议加大违规处罚。　　旧账被翻出，渤海人寿漏报16.17亿输血海航系关联交易　　渤海人寿输血海航，并非秘密，但真实数据却远远大于此前公布。　　监管的现场检查，让真实输血情况进一步显形。据了解，2018年11月29日至12月18日，银保监会对渤海人寿资金运用情况进行现场检查，检查发现，截至2018年11月30日，渤海人寿共计5项、合计16.17亿元的投资交易应属于重大关联交易，但并未及时进行相关信息披露。　　在2016年8月至2017年3月间，渤海人寿先后投资生命保险资产管理有限公司（以下简称“生命资管”）发起设立的，生命资管睿智5号、睿智6号、睿智7号和睿智8号4支债券型保险资管集合产品。生命资管作为产品管理人，在建仓期间，主动买入关联方债券。　　值得关注是，蓝鲸保险发现，相关债券的发行方，均指向“海航系”。　　具体来看，“15海航债”、“16航空债”所涉及关联方，分别为海航集团有限公司、海航航空集团有限公司；“16海资01”、“16海资02”均指向海航资本，“17西航01”所涉及的西部航空有限责任公司，则是海航航空集团旗下公司。　　债券涉及关联方情况　　从金额来看，“16海资02”投资金额高达6.93亿元，“16航空债”涉及金额相对较小，也达到0.5亿元。但借道资管产品的以上关联交易，渤海人寿均未上报公司董事会审议，同时未向监管上报关联交易情况，未对外进行信息披露。　　据了解，生命资管产品所投资的5项海航系列债券，均为2016年至2017年上半年间，从债券一级市场申购或二级市场买入，“交易目的是为了产品净值的增长”，渤海人寿表示。　　债券最新价及到期日　　目前，上述5支关联方债券均未到期，到期日在2021年年初至2022年年末期间。根据披露信息，以及二级市场债券最新价来看，“15海航债”买入时加权平均价为106.84元，目前市价为81.95元，缩水2成，“16航空债”、“16海资01”略有下跌，“16海资02”略有上涨，“17西航01”买入加权均价与现价无差别。　　“重大关联交易信息不及时、如实进行披露，给险企自身带来监管风险的同时，也扰乱了市场秩序”，经济学家宋清辉指出，交易行为是否公允等问题，也有待商榷。　　“寿险公司的关联交易通常都是投资方面的”，上海对外经贸大学保险系主任郭振华则指出，关联交易不披露，或因不愿意表明资金投向关联方，而这一现象，也容易滋生违规行为。　　“需加大违规处罚”，一位业内人士向蓝鲸保险指出，部分公司并非不清楚信批规定，“只是违规成本远低于违规收益，所以才明目张胆”。　　持续输血施援手，渤海人寿展期两笔信托计划　　事实上，原保监会曾下发，渤海人寿与海航集团及关联方之间相关交易的“禁令”。　　2017年10月，因渤海人寿在股东股权、“三会一层”运作、内部管控机制、关联交易管理等方面存在问题，原保监会就此提出监管要求，其中包括，自监管函下发日起6个月内，禁止渤海人寿与海航集团及其关联方开展相关交易，包括禁止提供借款或其他形式的财务资助，除存量关联交易的终止行为（如到期、赎回、转让等）以外，禁止开展资金运用类关联交易（包括现有金融产品的续期，以及已经签署协议但未实际支付的交易），期满之日起3个月为观察期。　　然而，观察期未过，渤海人寿即“踩点”输血海航资本。　　2018年6月27日，渤海人寿续期华鑫信托发起的昊睿29号集合资金信托计划，续期金额为10亿元，此时，渤海人寿正处在为期3个月的监管观察期内。　　据了解，该信托计划成立于2016年6月，分两期推进，预期收益8.81%/年，期限不超两年，渤海人寿分别在2016年、2017年出资5.7亿元、4.3亿元，合计10亿元。　　信托资金用于受让海航资本持有的，长江租赁有限公司的股权收益权，海航资本承诺到期回购，资金用于偿还借款。续期公告显示，该笔信托计划增加了新的增信措施，海航集团将持有的海航资本3.17亿股份质押，为海航资本支付回购价款提供担保。　　而近日，渤海人寿同样将早前一笔资金流向海航资本的信托计划展期。　　2月20日，渤海人寿公告称，已于2月2日签订补充协议，将渤海信托·渤安3号集合资金计划，展期不超过1.5年，展期金额3.11亿元，收益率从早前的8.29%/年提高至展期期间的9.59%/年，半年付息，信托资金向借款人海航资本发放信托贷款，用于偿还海航资本在四川信托的借款及补充经营所需流动资金。　　增信措施为海航资本将其所持有的，对长江租赁有限公司（以下简称“长江租赁”）6亿元人民币应收账款质押给渤海信托，为其按时足额偿还信托贷款本息提供质押担保。　　所展期信托计划具体情况　　事实上，在防风险、去杠杆的背景下，信托交易对于资金需求更为迫切，能够承受的融资成本有所上升，市场资金面总体偏紧，资金成本逐步走高，基于以上，信托计划续期利率上涨或也在情理之中。　　渤海人寿同样表示，续期信托计划，“有助于创造较高的投资收益”，同时，关联交易定价公允，风险可控，不存在损害渤海人寿和股东利益的情形。　　渤海人寿2018转盈为亏，4季度经营业务现金流负4.95亿　　再来看渤海人寿经营状况。　　银保监会数据显示，2018年全年，渤海人寿共计实现48.62亿元的规模保费，同比缩减42.83%，而造成影响的因素，主要是万能险业务收入同比下滑。　　细化来看，渤海人寿原保险业务收入47.5亿元，同比上涨11.93%，万能险业务收入1.12亿元，同比下降97.37%，而在2016年时，渤海人寿万能险业务收入一度高达117.86亿元，远超过原保险业务收入。　　近三年，渤海人寿原保费占比从36%逐期上调至98%，也是优化产品结构，公司转型的成果之一。　　然而，转型势必也承受压力。偿付能力报告显示，2018年，渤海人寿累计亏损2.06亿元，而2017年，渤海人寿净利润为2.21亿元。2018年4季度，渤海人寿经营业务现金流-4.95亿元，净现金流1.57亿元，核心、综合偿付能力充足率从3季度末的515.84%，下滑至287.24%，下降228.6个百分点。　　转型关口，一张熟悉的面孔也出现在业内视线。　　2018年9月27日，渤海人寿董事会选举闻安民为董事长，12月18日，监管批复核准其任职资格。据了解，闻安民为海航老将，曾任新光海航人寿董事长、渤海人寿总经理、华安财险副董事长等职务，在其重回掌管渤海人寿前，为海航旗下渤海金控副董事长。　　对于高层的变更，渤海人寿相关负责人也公开表示，是根据战略发展需要和行业监管政策所进行的选拔聘任，“确保任命能更加有利于公司推进战略布局、强化风险管控、提升创新能力”。　　如今，保险“老将”闻安民重回渤海人寿，且职位更上一层楼，无疑肩负着带领渤海人寿转型的任务，而面临的挑战，亦不容小觑。

互金中概股业绩下滑遭沽空

导读今年2月份P2P网贷平台总成交量为669.80亿元，较上一个月环比下降24.33%，期间活跃出借人、借款人数量分别为200.45万人、519.03万人，环比分别下降40.93%、12.08%。“现在日子越来越难过了。”一家国内中等规模P2P平台负责人赵诚（化名）向21世纪经济报道记者感慨。随着地方金融监管部门要求互金平台严格落实“三降”（即降低出借人人数、业务规模、借款人人数）措施缓解金融风险，他骤然发现过去数月整个平台业务收入与利润正呈现加速下滑趋势。“平台内部做了初步估算，以往赚的利润只能支撑平台8-9个月运营时间。”他直言，为此平台曾打算向地方金融监管部门申请良性退出，但得到的回复是，先将出借人与业务规模压缩一半再考虑这件事。21世纪经济报道记者多方了解到，因“三降”措施遭遇较大业绩压力的P2P平台不在少数，甚至引发行业性成交量缩水。据融360大数据研究院重点监测数据显示，今年2月份P2P网贷平台总成交量为669.80亿元，较上一个月环比下降24.33%，其间活跃出借人、借款人数量分别为200.45万人、519.03万人，环比分别下降40.93%、12.08%。究其原因，一是春节效应令网贷行业人气不旺，引发当月交易量有所萎缩，二是在备案冲刺阶段，越来越多拥抱合规监管的P2P网贷平台纷纷秉承“三降”原则，主要减少了发标数量。“现在特别羡慕那些三降措施执行力度相对比较宽松地区的P2P平台，因为他们依然可以通过扩大业务量与出借人借款人数量，支撑业绩持续增长，反而没有经营压力骤增之忧。”赵诚坦言，但他没想到的是，远在千里之外的太平洋彼岸，越来越多海外对冲基金正瞄准“三降”措施给在美上市的互金中概股构成的经营压力，开启了新一轮的沽空获利策略。“此前因为备案进展迟缓，一些对冲基金已经参与了对互金中概股的沽空，但现在他们发现，利用三降措施对互金中概股构成的业绩压力进行沽空胜算更高。”一位海外对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。目前不少对冲基金已经对现金贷占比较高、财报显示逾期率超过10%的互金中概股加大了沽空获利投资力度，因为他们的算盘是，即便三降措施无法令互金中概股业绩疲软并带来所谓的沽空获利良机，《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》（下称175号文）衍生的平台清退压力将成为他们成功沽空获利的另一张“王牌”。被沽空机构盯上近日，和信贷发布最新财报数据显示，截至2018年12月31日的2018财年第三季度，当季和信贷促成借款总额2910万美元，环比下降12.5%；借款人总数与出借人总数分别降至1771人与20325人，环比分别减少约19%与48%，其结果是当季营业收入为191万美元，环比下滑47%。在业内人士看来，这也是去年三季度以来相关部门落实三降措施后，P2P网贷平台深陷业绩压力的一个缩影。“其实和信贷的处境还不算最糟，我听说部分P2P平台的成交量、借款人与出借人数量均出现环比逾20%的下滑，造成很大的经营压力，但为了顺利完成备案，这些平台不得不咬紧牙关苦苦支撑。”一位国内P2P平台运营总监告诉21世纪经济报道记者。然而，P2P平台业绩压力骤增，正被不少海外对冲基金视为新的沽空获利良机。在和信贷发布最新财报前，沽空机构Bonitas Research在1月中旬发布沽空报告，直指和信贷财务造假，其理由包括和信贷向投资者谎报其业务规模、内部人士转移现金、线上平台负面发展等行为。“其实这种沽空获利套路并不新鲜。”一位熟悉沽空机构操作策略的海外对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，去年一波资金因虚拟货币价格大跌而抄底互金中概股，吸引了不少对冲基金以备案进展迟缓为由进行沽空狙击，如今他们只是换了一个“由头”，打算趁着年初互金中概股股价反弹之机如法炮制。在他看来，这些对冲基金如此胸有成竹，很可能是笃定三降措施正对互金中概股业绩表现构成负面冲击。毕竟，由于此前互金中概股利润保持较快增长令股价有所回升，对冲基金不大会选择在互金中概股发布业绩财报前后采取沽空措施。21世纪经济报道记者注意到，对冲基金的这轮沽空算盘目前尚未取得预期效果，原因是1月美股大幅反弹与中美经贸磋商积极进展，令不少互金中概股股价纷纷出现逾10%反弹。“但他们绝不会善罢甘休。”这位对冲基金经理透露，即便三降措施对互金平台构成的业绩增长压力，未能让他们沽空得手，他们会很快再以175号文为卖点，重新掀起新的沽空浪潮。目前，部分对冲基金已经对现金贷占比较高、财报显示逾期率超过10%的互金平台加大沽空力度，在他们看来，这些 P2P平台被清退的几率不低。导流平台求生征途值得注意的是，三降措施给P2P网贷平台构成较大业绩压力同时，也让不少第三方导流平台或贷款超市机构遭遇新的经营压力。一位第三方导流平台负责人告诉21世纪经济报道记者，去年底以来他们持续减少向P2P平台提供导流服务，原因是“不赚钱”。究其原因，一方面不少P2P平台因三降措施压缩了运营开支，导致单位获客费用被调低，另一方面在成交量增长受限的情况下，不少P2P平台纷纷抬高了贷款审批门槛，也导致第三方导流平台的获客成本水涨船高。“现在为P2P平台提供获客服务的利润降至10多元/人，甚至部分导流平台反映这项业务已经不赚钱，因为在流量成本高企的压力下，P2P平台提供的导流费用（按人计算）已经比导流平台渠道合作开支高出了10%-20%。”他透露。为此他们转而加大了向持牌消费金融机构与小贷公司的导流力度，毕竟，这些金融机构设定的贷款产品利率较高，可以给予比较可观的获客费用。马上消费金融创始人兼 CEO赵国庆向21世纪经济报道记者表示，尽管获客渠道不断拓宽，但持牌消费金融机构业务规模增长某种程度会受到资金端制约。究其原因，持牌消费金融机构主要通过银行间同业业务获取资金进行放贷，有时银行收紧资金拆借会导致持牌消费金融机构出现“巧妇难为无米之炊”的窘境——即贷款人申请增加较多，但放贷资金“跟不上”。在他看来，这也驱动马上消费金融不以规模与利润为目的，侧重科技驱动与小额分散、场景结合与数据决策，令业务规模在稳健风控前提下保持合理增长。21世纪经济报道记者多方了解到，这倒逼部分第三方导流平台转而向信用卡机构提供导流获客服务。究其原因，不少信用卡机构正在积极推动渠道下沉扩大市场份额与用户群体，以便在未来市场竞争里获得先发优势。“更重要的是，不少信用卡机构在获客方面的投入比较可观，加之各家信用卡发卡审核标准各有侧重，因此我们在信用卡获客方面的导流收益，已经达到100多元/人，足足是P2P平台获客收益的逾10倍。”这位第三方导流平台负责人透露。

港币6天内三度逼近7.85，金管局或再度出手，港币怎么了

　　港元贬值风波再起，连续3个交易日，逼近7.85关口。这也是6个月来，港元兑美元再次出现大幅贬值。　　随着港元的贬值压力上升，连日来，港股恒生指数涨幅明显萎缩，指数也持续徘徊在29000点大关下方，而且港股和A股两地股票价差进一步拉大。　　此次港元贬值的主要原因之一，就是香港利率Hibor在年初以来的快速下降，两者之间的利差已经拉大到了100个基点左右，使得套利交易大幅增加。　　金管局要不要再度出手？港元上一次触及弱方兑换保证是在2018年4月-9月期间，历时5个月。值得注意的是，自2月27日以来，3个月期的Hibor已经从1.5611%上升到了1.6164%，上涨了5个基点。　　通常来说，港元的贬值压力会随着利率提升而有所缓解，但是，从幅度来看，港元利率升幅偏小，才使得港元屡次逼近7.85。但是，一旦快速升息，将进一步对股市和房地产市场构成较大压力，房地产将面临较大的挑战。对股市而言，利率提升使港股估值承压。　　时隔半年，港元6天内连续3次逼近7.85　　3月5日，港元再次逼近7.85，这一弱方兑换保证关口。这也是今年2月28日首次触及7.85的弱方兑换保证、3月1日收盘于7.8489之后，港元6天内第三次逼近7.85关口。　　上一次触及弱方兑换保证是在2018年4月-9月期间，历时5个月，金管局入市干预耗资100亿美元左右。　　港元为什么再次贬值？港美利差100个基点很重要　　这主要源于港美利差的快速扩大。年初以来港元Hibor迅速下降，各个期限的利率价格都快速下跌，而同期美元Libor却变化不大，成为两者利差拉大的主要原因。　　以隔夜资金利率来看，从2019年初以来，香港隔夜Hibor从高点4.6039%，直接大幅跳水，一度下跌到了0.2022%的超低水平，即便到3月5日仍在0.7614%，远远低于年初水准。　　对比美元Libor隔夜利率来看，基本没有变化，仍然维持在2.3849%一线，这使得二者的利差迅速拉大。　　同样在3个月期的港元Hibor从高点2.4418%，一路下滑，到2月26日1.5611%，跌幅88个基点，3月5日报1.6164%，而美元Libor从高点2.8238%下滑到3月5日的2.5985%，仅下跌22个基点。由此，港美两地的利差已经上升到98个基点。　　100个基点，就会触动大量套利交易热情。此前，2018年4月初，3月期美元Libor和港元Hibor之间的利差走扩至100个基点左右时，就出现大量套利交易，逼迫港府在时隔13年再度出手买入港元。毕竟金管局有足够的意愿来保持联系汇率制，联系汇率制仍然是最优选择。　　香港楼市“小阳春”恐迎来倒春寒　　稳定汇率，是加息还是买入港元呢？两者对于香港来说，恐怕都不容易。毕竟，进入2019年港元利率大幅下调之后，楼市竟有些微起色的情况下，一旦加息或收紧货币，将使得刚刚回暖的楼市进一步承压。　　统计数据显示，3月份首个周末（3月2日至3日），各大代理商公布的物业成交量均创新高。表现最佳的是中原地产，录得23宗成交，较此前一个周末大幅上升76.9%，成交量创61周新高。　　中原地产公布，该行10大指标屋苑在周末2日录得23宗成交个案，不单在双位数字水平站稳，也较上周末（2月22日至23日）的13宗成交量大幅上升77%。　　根据美联物业数字，以往周末该行10大屋苑共录得15宗买卖成交，较上周末微升1宗，但已创下自2018年6月以来39个周新高。上周新界区表现突出，共录得7宗交投，按周大升逾1倍；港岛及九龙区则各录得4宗成交。　　显然，如果此时港府一旦加息，对于正在准备迎来一次新的繁荣的香港楼市来说，无疑是一场倒春寒。事实上，在2018年4月之后，金管局的持续出手稳定市场之后，自2018年8月以后，香港楼市就出现调整，销售额腰斩、房价指数连续下降。　　去年12月，香港住宅销售额再度腰斩，12月销售总额仅为241亿港元，同比下降53.7%；12月住宅销售量2060套，去年同期为5337套，同比下降61%。追踪香港房价最权威的中原城市领先指数（Centa-City Leading Index）显示，截至去年12月末香港房价指数降至174.37，连跌四个月，创2016年以来持续时间最长下跌。　　2月27日，根据香港公布的统计数据显示，香港经济放缓已经十分明显，2018年香港经济从上半年的4.1%放缓至下半年的2.1%，第四季度的增幅仅有1.3%，创下近年来新低。

“小微企业贷”数据之战：SaaS贷造假，支付贷成主流

小微企业贷，在2019年变得万众瞩目。政府反复鼓励，银行被下发千万级别的贷款工作量，就连小微企业的创始人都表示，“从未感觉被如此重视过。”但小微企业贷的推进之路，却是荆棘满地、困难重重。这个领域数据不足，风险太高，利润太薄……各路企业和金融机构，都在想尽办法攻克难题，前前后后使用过几波攻坚武器：POS贷、发票贷、支付贷，再到去年崛起的SaaS贷。它们各有优势，却又各有弊端，谁将杀出重围，成为治疗小微企业贷顽疾的良药？01高度重视半年多来，关于小微企业贷的利好，持续不断。2018年6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解“小微企业融资难、融资贵”问题的措施，各个部门纷纷出台相应政策。免杂费、降低税率、降低法定存款准备金率……政府在想方设法支持小微企业发展。这是因为，小微企业与国计民生息息相关。数据显示，目前中国小微企业生产总值约占中国GDP总量的60%，并解决了全社会约70%的新增就业与再就业人数。在政策的大力鼓励下，小微企业贷确实迎来了小阳春。央行公布的数据显示，截至2018年末，普惠口径小微贷款余额8万亿元，同比增长18%。但即便如此，也难以填平小微企业贷的巨大缺口。“每个分行都给了小微企业贷放款量的任务指标。”一家银行分行的小微企业贷部门负责人表示，他们今年的任务是放款2000万。但部分银行只是将其视为“强硬的任务指标”，并没有太多的动力去推动。某大型商业银行员工边一伟称，直到去年10月，自己所在银行小微部门的指标完成度，甚至连10%都不到。某股份制银行上海分行对公业务部负责人曾对媒体表示，他所在银行里，民营企业和小微企业贷款通过率甚至不足4%。倒不是银行不想做，而是小微企业贷的风控，实在是难做。目前，评判一家小微企业整体经营情况的数据并不多，且埋得很深。比如，工商、税务、社保、水电、租金等数据，大多都沉睡在各个部门的数据库中。另一方面，小微企业的生命周期太短。据中国产业信息研究网数据，中国中小企业存活10年以上的不到2%，平均寿命2.5年。在美国，这一数字达到了8年以上，是中国的3倍多。而日本和欧洲的小微企业生命周期更长，平均寿命高达12年。对于信贷产品来说，生命周期越短，就意味着风险越高。“一边是完不成任务，一边是坏账问责，你说我怎么选？”边一伟很无奈。尽管已被政策推到如此高度，小微企业贷依然步履蹒跚。业内的共识是：只有拿下数据，才能拿下小微企业贷。此后，针对小微企业贷的一场场数据攻坚战，就此开打。02银行战场做小微企业贷，归根究底，就是要解决一个核心问题：数据。为了化解数据难题，金融玩家们曾经尝试过无数种方案。最早登场的主角，是银行。它们的第一次创新尝试，是POS贷。大约5年前，移动支付尚未普及。当时，很多店铺的结算方式，是一半用现金，一半用POS机。掌握POS机的银行，可以根据流水，大概了解一家店铺的经营情况。当年有不少创新的银行，如浦发、中信，都尝试过POS贷。“我们做了一段时间，发现风险不好控制。”一位银行资深从业者称，他们最终慢慢停了。POS机的数据，实际上只能反映企业的一部分经营状况。而当时小微企业的其他数据开发不足，导致数据单一，银行无法完全判断贷款企业的还款能力，因此，很多银行渐渐抛弃了POS贷。近两年，发票等税务数据开始被挖掘，业内将其称为“发票贷”。在某种程度上，发票确实能反映出一家企业的真实经营状况。不少业内人士对这项数据开放后的前景，都极为看好。国家也正在试图放开税务数据，并推动小微企业贷款。这项举措有个专业名词，叫“银税互动”。自2015年起，市场上就有了几家专注税务数据的公司，如微众税银、东方微银、爱信诺等。业内人士认为，税务数据，能赋予其拥有者“上帝视角”——有了它，就能俯瞰企业全貌。但在落地过程中，它所面临的最大问题，就是小微企业的“避税”操作。这一操作，被它们称为“税务优化”。很多企业会选择优化税务，放弃贷款。但发票贷的潜力无限。随着金税三期的推广和税务改革，很多针对小微企业的税收在调整，小微企业们渐渐没有了避税的动力。只要沉淀一些真实的业务数据，就能从银行贷到低成本的资金，这对于小微企业的诱惑越来越大。只是，现在银税互动的主要参与者，还是银行。在这个过程中参与的金融科技公司，大多也是将数据提供给银行。这个领域是银行的主战场，而金融科技公司大多是送水者。03金融科技创新随着金融科技的崛起，两种新的数据获取方式，正在被缓慢接受。“目前，在我们的授信客户中，30%的客户来自SaaS系统。”一家主营小微信贷的金融科技公司负责人袁天浩称。SaaS贷，是去年刚刚兴起的一种贷款模式。多年前，中国就出现了一些SaaS企业服务软件，如金蝶、用友、浪潮等。最开始，它们的使用者主要是大中型企业，一般的小微企业使用得并不多。但在最近两年，很多企业服务软件开始针对小微型企业的特点，为其提供简约版软件。比如，金蝶推出了“智慧记”，这是一款比较适合小微企业使用的记账进销存软件。此外，最近两年，在很多细分行业，还崛起了一批垂直行业的SaaS服务系统商。比如，餐饮行业的客如云、二维火、菜么么等。“这是SaaS进化的两个阶段，在1.0阶段，产品都是通用化的，到了2.0阶段，产品就开始提供针对垂直行业的解决方案。”品钛小微信贷业务负责人宋元文称，SaaS 2.0的出现，开始为小微企业贷提供土壤。但SaaS贷面临最大的问题，就是如何保证其数据的真实性。“数据都是客户自己填写的，很难保证真实性。”宋元文称，现在SaaS系统的使用门槛很低，很多用户都不需要店铺和营业执照的认证，填写一个手机号就能登录。“现在SaaS贷才刚刚出现，我们就发现一些人故意购买SaaS软件，伪造流水数据申请贷款。”袁天浩称，这样的案例占比在逐渐增加。他认为，如果这个行业爆发，必将引来专业的骗贷大军。因为数据造假太过容易，所以金融公司操作SaaS贷并不容易。“工商、借贷、发票、银行流水这些数据，我们都会和SaaS上的数据进行交叉验证。”宋元文称。实际上，很多金融公司和SaaS系统合作，并非看重数据，而是看重“获客”。“对于小微企业贷来说，最难的，是最后一公里的触达。”宋元文称。以前，很多公司尝试去“扫街”，发现就算大海捞针，找到有贷款需求的人，信任也很难建立。如果一个人上门就说，“把流水提供给我，我给你放款”，大多数老板会认为他是竞争对手派来打探商业机密的。如果一些SaaS系统在自己的产品中，加上“金融板块”，给客户们提供贷款和理财产品，就能挖出精准客户。最好的SaaS金融产品，会给客户“提前授信”，比如显示“您可申请的贷款额度是10万”。这样一来，后期客户的转化率会更高。那么SaaS贷的发展潜力将如何？大多数行业从业者还是持观望的态度，认为要看小而美的SaaS服务商能否爆发，而且它们还要成长到一定的量级，才能开花结果，布局金融。宋元文称，现在布局金融的SaaS平台，大多都有上万家商户。在这场数据大战中，最有想象力的，其实是支付贷。“我们的授信客户中，30%来自SaaS系统商，而另外的60%多，来自二维码支付。”袁天浩称。随着线上支付行业的觉醒，中国正在慢慢走进一个无现金社会。现在市面上出现了很多聚合支付平台，它们将所有的支付通道整合起来，用户通过它们的二维码，就能成功支付。这些聚合支付平台正在成为支付贷的主力军。相对来说，二维码支付的数据，真实度比SaaS系统更高，毕竟流水的伪造成本太高。聚合支付可获取的数据维度和全度，也要高于当年的POS贷。支付贷未来是否最有想象力？“二维码支付还有巨大的空间，目前餐饮行业的渗透率是60%多，但在零售业和商超，还不足50%。此外，在很多三四线城市，二维码支付也还没有完全渗透。”宋元文认为，支付贷在未来几年，将成为小微企业贷的主力军。在这其中，还有一个不可忽视的玩家，那就是美团。SaaS贷和支付贷，目前美团都有涉足。金融科技公司和巨头之间，恐怕也终有一战。POS贷尚未完全退出历史舞台，发票贷在茁壮成长，SaaS贷潜力不可小觑，支付贷无疑已成为龙头。未来，这四种模式将共同存在，相互补充。小微企业贷的数据，正在点滴觉醒。国内小微企业数量已超过7300万家，它们就如散落四野的金沙，其中机遇丛生，但只有充满耐心、愿意深耕的拓荒者，才能淘出真金。*文中部分受访者为化名。

期权神话下一只“青蛙”的进击：私募高手自有资金实盘交易“血泪史”

　　“投资有点像走路，本来没有路，走的人多了，就形成了自己的路。”　　而在私募行业中，没有学术背景和从业经历的民间派要想走出自己的路，确实是异常艰辛。以上是火山君近期在采访深圳厚石天成投资总经理创始人、投资总监侯延军时，听到的令人深有感触的一句话。以下便是火山君在采访中记录下来的该私募基金在这一年来投资期权的“泣血”故事和投资心路历程，或许能为普通投资者带来新的感悟。　　当记者采访我要我讲讲做期权的小故事时，我一开始是拒绝的。为啥拒绝？啥叫投资的小故事？无非就是出了糗、亏了钱、丢了人、伤了心呗！所以大家看不懂我的文章标题，“进击的青蛙”？啥意思？听说过我的人都知道，我是一个民间操盘手出身。期权叫做啥？那叫衍生品“皇冠上的明珠”，皇冠都不行还得是明珠。一个没有学术背景和从业经历的民间派要摘取明珠，那不是“癞蛤蟆想吃天鹅肉”吗？当然我肯定不是癞蛤蟆，那就叫自己青蛙吧，下面就是我这一年来做期权的“泣血”故事。　　一、　　我是从2018年4月份开始关注期权的，因为当时股票市场持续下跌，我们的模型已经发出了熊市信号，股票没机会了。当时我们还一直在做期货，自然股指期货也做不了，商品期货又震荡了一年多，放眼望去竟然不知道做什么策略好，这才关注到上证50ETF期权已经持续放量了。以前听说过期权，但是市场限制多、容量小，也就没有研究，那么这次就认真研究一下吧。　　如果股票只有多空一个维度的话，那么期货就有多空和时间两个维度。到了期权就要再增加几个维度——波动率、时间价值、权利方义务方等。之前我做的股票策略和期货策略都是追求策略逻辑的简单易懂，所以在期权上我也给自己定了方向。既然我不是学院派海归派，既然我擅长之处在交易而不是在理论。那么我的期权策略也力争能够做到“降维打击”，也就是把4、5个维度的复杂期权策略变成多空一个维度的简单策略。　　二、　　我也不知道这个思路对不对，估计是野路子。有一次某头部券商开期权策略论坛，邀请我上台做分享嘉宾。我一看同台讨论的人，好家伙，都是国内顶尖大学数学系、国外知名投行基金经理，四个人里三个海归学院派，就我一个民间派。而讨论的问题恰恰是“衍生品皇冠上的明珠”，呵呵呵。我是非常佩服学院派海归派的，他们有着深厚的学术功底和海外经验，这些恰恰是我缺少的。　　果不其然，论坛由头部券商总部衍生品主管主持。大家都是做期权波动率策略的，只有我一个是做方向交易的。我在现场也提出了我的想法，就是希望研究策略，把多维度的期权做成简单的低维度方向策略。现场我观察到，其他人非常礼貌地控制住了自己惊讶的情绪，但是他们的眼神出卖了自己，估计他们是不赞同我的观点的。　　我总结出来，民间派的操盘手都有个特点：敢想敢干。我就是在战斗中学习、在学习中战斗，从最开始的股票策略到商品期货策略和股指期货策略，现在的期权策略我也是一样：用自有资金在实盘中检验。期权真的是一个又有意思又复杂枯燥的东西，我想，任何一个期权讲师都不怕失业，转身就能开一个失眠治疗班。我的小白妻子也永远在床头放两本投资类的书，睡不着的时候看两眼，真的有效。　　三、　　经过近半年的研发和模拟，我们公司的期权实盘在去年8月份用自有资金开始上线了。我们公司做过多年的股指期货，也在股指期货上赚过大钱。股指期货也好50期权也好，本质上还是研究指数的走向，所以我们就依托股指期货的策略逻辑进行了期权的改造，最终做到看股票指数短线方向来做期权买方的策略。是的，就像大部分初做期权的一样，我们也是选择了买方。　　期权有一个维度和股票及期货不一样。在股票和期货里，买方和卖方的权利义务完全对等；期权就不一样，期权的买方最大的损失就是付出的权利金，最大的收益理论上无限。期权的卖方会被收取高额保证金，同时最大收益就是买方付出的权利金，最大亏损理论上也是无限。所以，做好方向判断、做好期权的买方，理论上风险小收益高。当时出师大捷，我们用25%-30%的仓位花了一个月，净值就翻倍了，也就是占用本金翻了三倍。我想，每一个民间派出身的可能都是青蛙属性，他们都有草根的出身，都有吃天鹅肉的愿景和做王子的野心。　　如果故事到这里结束就没意思了，我一直认为，投资是世界上最难的工种，没有之一，不接受反驳。我经常给身边的人举例子：我大嫂是医学博士，家里人吃完饭她总是在看医学书，如果当年她们大学同学都这么努力的话，世界上会多出一个班级的好医生；可是隔壁班级学投资的就不一样了，他们即使也同样努力依然受二八法则的制约，能够有成果的永远是少数人，这是博弈使然。　　四、　　去年10月份开始，上证50开始了为期近半年的宽幅区间震荡，同时期权隐含波动率也从35%逐步降低到了16%。在期权品种上，波动率对期权价格影响还是很明显的。波动率大，可以类比为股票的估值高，这样震荡就会剧烈，期权的买方是唯恐天下不乱，越剧烈对买方越有利。反过来，期权的卖方是巴不得一潭死水，安心收取权利金。　　波动率下行对期权的卖方越来越有利。这个时候我们的买方策略就开始逐步吃亏了。还有更重要的一点，就是我们研判方向的模型也开始连续看错。多原因累加，我们的账户大幅度回撤超过了60%。大家回忆一下那段时间，估计大部分看方向模型都遇到了困难：今天你在做多，好吧，当晚美股暴跌；今天你敢做空，好吧，当晚政策利好。反正是隔夜反复打脸，啪啪的。　　我这个人脑子是闲不住的，属于身体跟不上大脑那种人，无时不刻不在思考问题，也在做梦中研发出了几套策略和写了两本科幻小说的故事梗概。不骗你，等我退休了会把小说写出来。刚才说到碰到了难题，那就马上思考解决，短线买方不好那就研发中线卖方，隔夜风险大那就研发日内交易策略。也就是拜这一次次挫折所赐，我们形成了横跨股票、股指期货、商品期货、国债期货、商品期权、股票期权、大周期牛熊、长线、中线、短线、日内、趋势、波动等一大系列策略。期权的损失只是我们多策略体系探究的一部分。　　这时候可能有人要问了：“侯总，你研发策略为啥总是用资金实盘猛干啊？理论研发好不好，然后模拟？小资金慢慢来。”这样当然很好，但是我想小青蛙们都有一股劲。民间派好像对自己都挺狠的，因为他们明白，所有模拟盘都是耍流氓，没有真刀真枪那种战斗的痛苦和深深的伤害，投资是不会长记性的。投资做的是人性不是智商。　　巴菲特说过：“如果你有150的智商，来到资本市场，我想你可以卖掉二三十，这里不需要那么多智商。”你得有稳定的情绪，在市场沸腾的时候你要远离贪婪和恐惧，你要有自己的见解，忽略其他人的声音。尼采说过：“杀不死我的，必将使我强大。”所以我想，每个策略的检验，莫不如切肤之痛来得直接。　　新的一年，我们的期权策略经过优胜劣汰重新起步了。还记得周润发演的小马哥的台词吗：“我今天来到这里，就是要让所有人知道，凡是失去的我都要亲手拿回来！”我每次看到这里都热泪盈眶……你问我是否收复失地了？还没有，但是我们真刀真枪检验成功了四五套盈利能力非常强的策略，日内的、短线的、中线的、牛熊周期的……反正已经重新上路了，外加期权只是我们的子策略之一。现在股票市场火了，其实股票的思路完全能够用期权来代替，能够实现股票市场很多做不到的想法。　　五、　　这几天估计大家都被期权刷屏了，因为前几天股票大涨的时候有个期权合约当天暴涨了192倍，非常恐怖，更恐怖的是第二天它又完全跌了回来。原理就是本来二月合约还有两天就要摘牌了，所以2.8行权价的合约如果上证50指数没有很大幅度的上涨，这个合约便会归零，一文不值。但是当天股市暴涨，所以这个合约虽然马上摘牌，但是存在了由虚值变实值的可能性，造成了期权内在价值的上涨和时间价值的暴涨。　　到了第二天，这个合约还有一天就不存在了，如果股市继续上涨，那么这个192倍的神话就可能坐实。但是，股市并没有继续暴涨，那么这个合约的内在价值就会下跌，时间价值归零，就怎么上来怎么下去了。当然了，这是可遇不可求的事情，真的追求这个暴利，大概率会亏钱。说到底，期权只是一个实现你策略想法的工具罢了，如果谁跟你说做期权就是赚钱，那他就是忽悠。　　说期权是“衍生品皇冠上的明珠”，这个比喻没有错。极其复杂的期权策略是否可以降维打击做成扁平的策略？我们还在实践当中，目前来看没有问题。这里再说说青蛙。请珍惜你身边的民间派，他们不是被封号的贩卖焦虑者，他们贩卖的都是进击的力量和满满的热情。学院里的红杏不一定会出墙，大洋里的海龟不一定能上岸，但是青蛙有可能成为真正的王子。

可转债“打新”怪象调查：单机构数百账户申购超万亿 1万元注册资本要买80亿

导读“一家券商可以动辄用几百个账户去申购，而其他公司则只能用个位数的账户参与；导致现在市场分为两派，一派是券商，一派是非券商，双方隔空攻讦骂战，而前者的优势是压倒性的，”3月5日，一位国企固收投资人士对21世纪经济报道记者抱怨称，“中信转债这单产品，很多家券商都用上百账户参与申购，并且每个账户都以80个亿顶格申购，中信转债总共才发行400亿，一家券商申购几万亿，这明显不符逻辑。”火热的可转债“打新”，正在引发市场争议。3月4日晚，中信银行（601998.SH、0998.HK）公布400亿元可转债网上中签及网下配售结果。本次网下发行期间共收到9630笔申购，有效申购数量为56.96万亿元，最终网下向机构投资者配售的中信转债总计为103.62亿元，占本次发行总量的25.91%，配售比例为0.0181911336%。早些时候的1月25日，平安银行发行300亿规模可转债，多达4363户的网下有效申购户数和创纪录的10.75万亿申购金额引发市场关注。相比平银转债0.08%的中签率，此次中信转债0.018%的中签率凸显投资者的狂热。不过，这些可转债的发行，由于存在同一券商使用多达数百个证券账户参与申购的状况，而颇受市场质疑。当前，可转债配售的规则一般是，在原股东优先配售后，采用网下对机构投资者配售、网上向社会公众投资者发售的方式进行。不同发行人的网下、网上发行比例不同，如平银转债、中信转债网下、网上发行比例为90%和10%。其中，在网上申购部分，多个转债发行文件约定，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户。同一投资者使用多个证券账户参与中信转债申购的，以及投资者使用同一证券账户多次参与中信转债申购的，以该投资者的第一笔申购为有效申购。在网下申购部分，则无此规定，允许多账户申购，每个申购账户均设有上限。“一家券商可以动辄用几百个账户去申购，而其他公司则只能用个位数的账户参与；导致现在市场分为两派，一派是券商，一派是非券商，双方隔空攻讦骂战，而前者的优势是压倒性的，”3月5日，一位国企固收投资人士对21世纪经济报道记者抱怨称，“中信转债这单产品，很多家券商都用上百账户参与申购，并且每个账户都以80个亿顶格申购，中信转债总共才发行400亿，一家券商申购几万亿，这明显不符逻辑。”但也有可转债分析人士表示，可转债多账户申购早已有之，并非新鲜事，资金实力雄厚的机构在网下申购肯定会有优势。3月5日晚，负责中信转债承销的中信证券相关人士对21世纪经济报道记者表示，其已经注意到这一情况。但，同一券商账户名称背后可能是不同的出资方，如企业年金、专户等，有可能是不同的管理人做出的投资决策。承销方很难核查证券账户背后的情况。另外，企业现金、注册资本不是同一个概念，承销方没有理由不配。追捧可转债券商如此狂热地追逐可转债网下申购，源于其近期超高的回报率。以广发证券申购平安银行可转债（简称平银转债）为例，该券商通过204个账户申购平银转债，每个账户顶上限申购50亿元，累计合并申购总规模超过1万亿元，远远高于本次平银转债发行总规模260亿元。网下配售结果显示，广发证券单笔申购中签金额为404.5万元，累计中签量达到82518万元。而平银转债上市当天均价约114元，若全数卖出，即可获利近1.16亿元。也就是说，从申购日1月18日至上市时间2月18日，短短1个月内，该券商用8.25亿元资金撬动了1.16亿元的回报，单月回报率高达14%。一般而言，可转债的配售通常优先考虑原有普通股股东，剩余部分再分配给其他投资者，进行网上和网下申购。而引发市场争议的环节，出现在网下申购部分。究其问题，一是机构多账户申购可转债，二是一些被怀疑“壳公司”、注册资本仅万元的小公司顶格打新。中信转债发布的《机构投资者网下获配情况明细表》显示，同一券商使用多个证券账户参与中信转债申购“打新”的情况比比皆是，这些账户通常顶格申购，即单个证券账户认购数量达800万手，对应金额为80亿元。例如，渤海证券通过300个证券账户，每个证券账户有效认购数量800万手，对应申购资金规模高达2.4万亿元，每个账户初步获配1455手，总计获配43.65万手。按0.018%的配售比例计算，渤海证券可抢得约8亿元规模的中信转债。此外，东方证券通过272个证券账户，总计获配约39.6万手。东吴证券通过249个证券账户，总计获配约36.2万手；广发证券通过198个证券账户，总计获配约28.9万手；国海证券通过140个证券账户，总计获配约20.4万手；东北证券通过105个证券账户，总计获配约15.3万手。仅仅统计渤海、东方、东吴、广发和国海5家券商自营账户的获配量，即已达到183.95万手，在网下配售1036.24万手的总量中，占比将近20%。券商利用众多账户进行顶格配置，被许多投资人认为挤压了其他类型投资者的“中奖”几率。前述财务公司人事对21世纪经济报道记者表示，此前，金融机构，尤其是证券公司，“可以在中证登开设大量自营账户，几乎没有限制，后来经过政策调整，金融机构开户数量被限制为3个，但以前证券公司留下的很多老账户依旧可以使用”。1万元注册资本申购80亿除机构顶格打新，还有注册资本仅1万元的公司参与顶格打新。例如，中信转债申购名单中，一家公司名为“招远金百”，包括百果蔬加工、装卸搬运、电子科技、酒业、干洗、建材等不同名目等的22家公司，每家公司注册资本仅1万元、注册地址和法定代表人相同，但每家公司均顶格申购80亿元中信可转债。又如，一家名为“杭州灵石商务咨询”的公司，注册资本100万元，通过6个证券账户，也是每家公司均顶格申购80亿元中信可转债。“资质较差的法人，也是顶格多账户打新，至少是脱离实际的。”一位可转债投资人表示，没有实际履约能力的小公司满格打，但资管产品打新的规模不超过总资产。但这些小公司缺乏实际缴款的履约能力，一旦市场行情变差，就会放弃申购，主承销就要包销。“小公司”顶格申购可转债，在市场上行期可以获利，但若遭遇市场震荡，也可能使得可转债发行不利。而这也有先例，此前“17宝武EB”配售时，一些中标机构因缺乏足够资金而弃购。除上述中信转债，机构多账户顶格打新其他可转债申购中也同样存在。1月22日，平安银行（000001.SZ）发布可转债配售结果。平银转债发行公告约定，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户。平银转债有效申购数量达10.75万亿元，最终也存在同一投资者使用多个证券账户申购。遗留问题待解“这是历史遗留问题。”北京某券商自营人士对21世纪经济报道记者表示，此前，券商自营部门在中证登开设了大量独立账户，后经调整，对券商账户的增量进行限制，但不清除存量，“这样其实是损害了其他类型投资者的权益，尤其是散户。”前述央企固收投资人士称，希望监管部门“赶紧把这块漏洞堵上，不能再让证券公司用好几百个账户去申购”。还有市场人士建议，网下申购的模式可参照网上申购的穿透式监管方式，并将网上申购的规模从目前的10%左右上升至50%，让更多公众投资者得以参与。前述央企固收投资人士续称，监管部门还需将资管产品的嵌套申购模式一并堵上，“比如有10个亿的资金，通过100个资管账户，每个账户放1000万，然后都超额报量按照顶格去申请，申购规模就放大了一百倍。”

医美分期现状？仅剩30余家玩家，某医院一个月仅6单分期

经过漫长的发育期，医美分期市场重归平静。2016年和2017年是中国医美分期的草莽阶段。两年间，市场由蓝海变成红海。各个分期平台为了蚕食眼前利益，雨后春笋一般涌现。彼时，各大医美分期平台对利息、额度、审批时间等大幅度放宽。多数平台征信体制暂时没有纳入审核过程。医美分期市场一路狂奔。巅峰时期市场规模曾达到千余家。据此前媒体报道，截至2016年底，医美分期整个市场的放款量已达60亿。繁荣背后，泡沫随之而来。2017年初，相关医美中介骗贷现象被曝光，大量医美分期平台被过高的坏账率拖垮，退出市场。连百度有钱花这样的巨头也在2017年上半年开始收缩医美分期业务，甚至出现了驻点人员离职等现象。2018年，医美分期市场开始迈向理性阶段。相关数据显示，截至2018年底，医美分期平台数量已降至30余家。当潮水褪去，裸泳者被赶下舞台，强者恒强的马太效应日趋浮现。医美机构分期单量从月30单到6单2016年，分期机构大量涌入的场景让美容院股东肖雷印象深刻。“那时候我们医院柜台上放着五六家分期机构的传单。旺季的时候，分期机构的推销员还会主动帮我们接待客户”，他说。彼时，医美分期平台的出现，让医美医院生意变好，手术根本排不过来。“分期刚热起来那段时间，我们每个月三到四成的单子都是分期机构介绍过来的”，肖雷说。如今，这样的场景已经不复存在。肖雷表示，现在使用分期的客户大量减少。“以前一个月至少有个二三十单都是靠分期付的，我们这家店上个月就6单分期”，他说。客户变少，玩家也在变少。“以前我们店和6家分期平台都有合作，现在就剩么么贷和任买两家了”，北京某医美医院经理李阳对新流财经说。他表示，在这个时期，许多医美分期公司不挣钱，甚至在贴钱。如果风控不给力，坏账一高就做不下去了。李阳记忆中，曾合作过的6家医美分期机构有三家都是因为坏账率过高而退出。“那时候他们还做大学生的生意，再加上那时候骗贷太猖狂，放出去的钱很多根本不可能要回来”，他说。医美医院始终占领着医美分期市场的主导。“正规医美医院通常只选择品牌大、资金稳定的分期平台合作。”肖雷说。从模式来看，医美分期业务无法像现金贷业务那样通过高利率覆盖高坏账带来的亏损。医美分期业务受到B端医美医院的限制。多数医美医院为了规避风险，都不会推利率过高的分期产品。“利率高的，放款额度大的机构，我们都不接，我们现在接的单子额度基本都在3万到5万”，李阳说。此外，医美分期机构的通过率也越来越低。“现在很多人想办分期，一查征信就不行，每个月都有那么几个人通不过审核。以前学生也能做分期，如今几乎没有分期公司会做学生的生意。银行资金要求履约险兜底医美分期行业的衰落始于骗贷。当医院跟助贷机构及底层销售勾结，发现不用做手术也能拿到分期机构的钱的时候，骗贷的产业链就形成闭环了。“这些助贷机构和底层销售勾结，上有政策下有对策，骗贷的回扣对他们来说诱惑太大了”，一位医美分期从业者向新流财经表示。“有些业务员，骗贷一单能拿起码20个点，一个月靠骗贷就挣七八万”，他说。医美分期骗贷乱象曝出后，大批参与骗贷的医美机构被分期平台列入黑名单，一些业务量大的分期平台开始调整风控。彼时，麦芽分期、星计划等分期平台都将审核通过率降至50%左右，而么么贷的审核通过率一度低至30%。“像么么贷、任买这类的平台已经把客户的年龄限制卡到23岁，我们在2017年10月就根据客户年龄和征信记录做出风控调整了”，么么贷员工张雪飞说。为了防范骗贷的风险，医美分期机构也开始改变运营模式。星计划的销售对新流财经表示，现在星计划只和做散客生意的医美医院合作，此举也是为了防范骗贷团体的团伙作案。骗贷潮的危害持续影响着医美分期行业，对医美分期充满热情的资金方开始动摇。许多持牌机构开始转向汽车金融等其他场景资产。此外，2018年的P2P雷潮也加剧了医美分期的资金困局。“P2P新标很难发布，很多债权人看过几波媒体报道后，也不喜欢医美类资产”，一位业内人士告诉新流财经。面对资金流短缺的问题，银行似乎成了分期机构的救命稻草。张雪飞向新流财经透露称，目前多数医美分期机构的资金来自城商行或小贷公司。但银行对医美分期资产要求也越来越高。“现在医美分期机构要想拿到银行的资金，须提供1年以上经营数据，尤其是坏账方面的数据。此外，医美分期机构还需要履约险，如果出现坏账，再履约险兜底。”张雪飞表示。据了解，银行资金基本单次授信以亿为单位，小平台难以吃下，这也加剧了小平台的退出速度。据中整协于2018年底发布的《中国医疗美容行业年度发展调查报告》显示，医美分期机构的数量从鼎盛时期的大约1000余家降至现阶段大约30余家。“与其说行业进入稳定期，不如说是行业的乱搞期结束了”，这样的局面下，稳扎稳打的平台才更有机会”，某互金平台CRO张新阳对新流财经表示。他认为，在行业洗牌的同时，医美平台与机构合作趋势也在推动正规医美分期平台走向强者恒强的格局。具有专业背景、资金实力雄厚的大型分期产品，会逐步取代零散的中小型分期产品，占据市场的头部。医美机构经历洗牌后，流量逐渐向头部平台和品牌机构倾斜。而对于医美分期机构而言，谁能拿到更优质的医美品牌资源谁就有更强大的竞争力。近几年医美分期行业大洗牌留下的是相对规范的玩家。在这个阶段，头部的竞争越来越激烈，竞争的落点之一在于风控能力。对于医美分期行业的未来，张新阳充满信心。“我认为医美分期和其他任何分期场景一样，只有模式回归业务本质、金融本质，考虑场景特性和用户特征，这样的模式才算合理，”他说。

蘑菇街旗下P2P种豆宝清盘退出：停止发标 不再新增业务

电商试水互联网金融失败案例新增一例，互联网金融新闻中心独家获悉，美股上市电商平台蘑菇街（NYSE：MOGU）旗下的P2P平台种豆宝因金融监管部门要求，决定清盘退出。3月4日，种豆宝发布业务停止公告称，平台管理层决定退出网贷行业，种豆宝自公告发布之日起暂停新增标的，不再增加业务量。不过，种豆宝官网、APP等正常运行维护至所有用户完成回款。互联网金融新闻中心了解到，此时距离种豆宝上线运营尚不足一年。蘑菇街CEO陈琪为平台实际控制人种豆宝在公告中承诺，全体股东、高管、工作人员保持通讯畅顺，不跑路、不失联。种豆宝还表示，请用户不信谣不传谣，平台将尽最大努力保护用户的资金安全。资料显示，种豆宝于2018年4月上线运营，由杭州卷豆网络有限公司提供服务，实际控制人为蘑菇街联合创始人、CEO陈琪，总经理为蘑菇街联合创始人、COO魏一博。工商信息显示，杭州卷豆网络有限公司全资股东为杭州卷瓜网络有限公司。注册资本为2亿元，法定代表人为魏一博。种豆宝方面表示，用户可在平台发起债权转让，利息将计算至2019年3月4日，发起债权转让后本金与利息将提前兑付，可在1-5个工作日内完成。而种豆宝对应的资产端（C端用户白富美与B端商家贷款）是否下线，种豆宝方面称，具体由业务方决定。实际上，根据《关于做好 P2P 网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，对于2016年8月24日后新设立的网贷机构或新从事网贷业务的机构，在本次网贷风险专项整治期间，原则上不予备案登记，蘑菇街所开设的P2P平台种豆宝2018年4月才上线，不满足监管要求。同时，根据相关规定，网贷从业机构在整改期间业务规模不得增长，存量不合规业务要压降至零，不得新增不合规业务。而种豆宝发布的运营报告显示，自上线运营以来，其累计交易总额持续上升，且借贷余额在2018年10月达到最高值，为2294.1万元。据种豆宝发布的2019年2月运营报告显示，截至2019年2月底，种豆宝累计交易总额为7811.8万元，借贷余额为715.6万元，累计交易笔数为68950笔，借贷余额笔数为9878笔，当前出借人为658人，当前借款人为7142人。其中，种豆宝前十大借款人待还余额为15.17%，最大单一借款人待还金额占比为2.79%。通过计算发现，种豆宝最大单一借款人待还金额为199.6万元，对应的借款人为蘑菇街用户。此前，有消息称杭州监管部门已着手逐步整顿网贷行业的问题平台，第一批将清退存量不足1亿元的平台。多家网贷平台也表示，部分借贷余额小于1亿元的P2P已经接到清退通知。而种豆宝最新数据显示，其借贷余额仅为715.6万元，存在被清退风险。事实上，种豆宝也在公告中指出，其退出网贷行业的决定，是应金融监管部门的要求，这也侧面证实了杭州监管的进一步动作。种豆宝的退出，也意味着蘑菇街在P2P网贷领域的试水暂时告一段落。截止目前，已有超过10家网贷平台被要求清退或转型，主要集中在浙江地区。具体为易港金融、民民贷、金满赢、顺心理财、晴天助、予财缘、贵人贷、板凳理财、云回通宝与万家兄弟等。同一实控人的多个现金贷“批量上线”在蘑菇街早前的招股书中，蘑菇街称，其通过“美丽金融”向用户提供金融服务，主要包括提供信贷服务和贷款超市导流，以及通过保理的方式为平台商户提供融资服务。互联网金融新闻中心了解到，截至目前，蘑菇街提供的金融产品有白付美（消费信贷）、赚钱（网贷平台）、美丽借（借款）、借钱（贷款超市）、信用卡中心与保险等。其中，用户可以赚钱的网贷平台即为种豆宝。截至目前，已有中网国投、予财缘、贵人贷、晴天助、顺心理财、温易贷等多家网贷平台，应监管部门要求，清退或转型。其中，予财缘与顺心理财均已被警方立案调查。资料显示，蘑菇街通过分期产品白付美向消费者提供贷款，用于与所购商品相关的应收账款抵押，最高额度2万元。美丽借通过杭州卷瓜网络有限公司提供助贷服务，将用户融资需求推广至第三方放贷平台，最高额度5万元。互联网金融新闻中心发现，2018财年（2017年4月1日-2018年3月31日），蘑菇街为用户和商家提供的金融服务（融资解决方案）产生的收入为2329.3万元；2019财年上半年（2018年4月1日-9月30日），其金融服务收入为2148.3万元，上年同期为853.8万元。2019年，蘑菇街发布了截至2018年12月31日的2019财年第三季度财报，这也是蘑菇街自201年12月6日在纽交所上市以来的首份财报。财报显示，2018年，蘑菇街仍处于亏损状态，其中营业亏损为9770万元，净亏损4220万元。不过，蘑菇街并未披露其2018年第四季度的金融服务营收情况。据了解，蘑菇街将金融服务归于“其他收入”这一类别。2018年第四季度，蘑菇街其他营收为6020万元。金融服务收入的贡献不可忽略。据互联网金融新闻中心此前报道，蘑菇街APP展示的美丽金融业务中所提供的贷款超市入口里，有现金贷平台宣称最高可借50万元，而申请条件仅需要身份证与银行卡，18岁-55周岁即可申请。据了解，该现金贷平台为助力钱包，由上海融励科技有限公司运营。实际上，助力钱包也是一家贷款超市，并无放款资质。不仅如此，在贷款超市中，蘑菇街“批量上线”了同一实控人的多个现金贷APP，且未明确提示风险。据新京报报道，蘑菇街“借钱”与20余款消费信贷或现金贷产品合作，并存在同一实控人“控制”的不同APP“批量上线”现象。

疑涉洗钱 英国冻结数十个中国留学生账户

　　据英国《华闻周刊》报道，95个英国银行账户因为涉嫌洗钱而被冻结，据英媒报道，其中大部分是中国留学生的账户。英中律师协会会长朱小久呼吁中国学生，被冻结账户之后，一定要站出来，配合警方的调查。洗钱是刑事罪，刑事犯罪记录会影响你在英国的学习、工作和生活，所以一定要重视。　　据悉，此次涉及被冻结的银行账户全部是巴克莱银行的账户，账户所有者几乎全部是在英国大学就读的中国留学生，预计有360万镑被冻结。但有关机构表示，通过这些账户进出的金额远远超过这一数字。资料图片：英镑　　英中律师协会会长朱小久表示，她在2月28日作为代理律师出庭，同一天，英国共有10个法庭同时审理这批有洗钱嫌疑的账户。　　95个账户中，目前她仅知道她所代理的这五名学生的信息。她表示，这95个账户的名单是保密的。在2月28日，她看到在其中三个法庭(她本人在伦敦出席两个法庭，她助手在英国南部出席一个法庭)应讯出庭名单中全是中国人，共有几十人。　　据她所知，这些学生在账户被冻结之后，有的学生或因学业繁重，有的学生或因被冻结的账户里钱少，只有1000多镑，对被冻结一事置之不理，也不打算寻求外界的帮助。　　朱小久认为这是十分危险的，“钱被没收是小事，如果法庭最终认定这些学生洗钱，不仅损害在英华人的形象，而且未来其他银行也会纷纷效仿，以中国学生为对象进行洗钱调查。”　　朱小久说，据她所知，有些被冻结账户的中国学生由于毕业，已经回到国内或者到其他国家继续学业。她希望这些学生一旦通过银行发来的电子邮件，或者从同学或学校得知自己需要出庭应讯，千万不要置之不理。如果不回英国配合警方的调查，相当于默认自己的“罪行”，很有可能被判定为洗钱罪。　　此次被冻结的95个银行账户相关事宜，是由英国新成立的全国经济犯罪中心(National Economic Crime Centre，简称NECC)负责调查的。在NECC官网发布的公告中，NECC怀疑这些被冻结的账户是犯罪所得或用于犯罪目的。　　NECC的行动主管Matthew Bradford表示，由于一些国家对个人外汇交易实施管制，犯罪分子会利用合法的海外汇款渠道来试图绕过这些管制，而国际学生可能会被这些犯罪分子利用，面临更大的风险。　　Bradford说，他们认定这些账户涉险洗钱的标准主要是：　　在银行自助柜员机(Automated Service Devices，简称ASD)直接存入现金；　　直接通过ASD或其它方式存入现金时，显示出已知的与洗钱有关的特征。例如：每笔钱都是小额或频繁的现金存入，以避免银行和执法部门审查；　　在被冻结的账户中，几乎都是从中国向英国汇款，并且声称是给一位留学生提供资金支持其学业，却被用于进行与学生无关的活动；　　汇入的现金用于购买到中国的商品，购买方与汇入的账户在资金来源上没有任何联系。　　NECC还表示，如果能证明这些资金是犯罪所得或者将被用于非法行为，这些资金将会被没收。　　这四个认定标准，和朱小久出庭时法官给出的认定理由相似，此外，还有两点也是警方冻结这些学生账户的理由：账户里有几万镑收入，但该学生在英国没有合法收入；存款位置离学生所在地不一致。　　朱小久在出席了两个法庭庭审之后，她提出了几点疑问：　　1. 这次被冻结的账户，被冻结的时间不一样。以她所代理的五人来说，牵扯了三个不同的机构，有的账户是由伦敦警察局(Metropolitan Police Service )要求冻结，冻结时间为12个月；有的是由英国国家犯罪局(National Crime Agency )要求冻结，冻结时间为9个月；还有的是由税务机关(HM Revenue and Customs)要求冻结，冻结时间为6-9个月不等。调查为何不能在2-4周内完成调查？为何这些账户冻结时间这么长？　　2. 此次大规模行动似乎完全针对中国学生。这种反洗钱的行为难道唯有中国学生有嫌疑吗？为什么只冻结中国学生的账户？　　3. 为什么不接受父母在中国的合法收入，作为学生帐户里资金的合法来源的解释？　　4. 明知这些学生没有收入，从中国转钱出来不容易，为什么不允许学生留一点生活费？　　目前案件的最新进展是，这些冻结的账户绝大部分被冻结了9个月和12个月，接下来，警方和法庭将调查这些账户是否有洗钱嫌疑。　　目前，朱小久在法庭上已经代表这些学生出示了无洗钱行为的证据。“这些学生被怀疑洗钱只是因为他们(或他们的亲友)使用了和洗钱同样的方式来存钱，但这些行为本身并没有触犯法律。无论是从中国带规定数额内的现金到英国来，还是这些现金带进英国之后，由朋友或者父母把钱通过ATM机存到学生的账户上，这两种方式都不犯法。所以我们现在要做的就是给法庭一个合理的解释，比如为什么钱会在不同的地方存入？这有可能是亲戚或朋友来英国度假时带进来，然后存到ATM机上的。”她说。　　朱小久指出，她代理的这五名学生中有四名，只需要上这一次庭。还有一人由于被冻结账户之后，连学费都无法按时交纳。“目前法庭给了这名学生特许，准许让他在两周内再次出庭。如果第二次出庭后，警方愿意解除冻结账户，他将解冻4500镑交纳学费，但生活费还是无法解冻。”她说。　　“这些出庭的学生，有的人的账户是1月中被冻结，有的是2月中被冻结，有的是2月22日被冻结，2月28日就要求出庭。”朱小久说，相信大部分留学生都是无辜的，她觉得这些学生不在父母身边，加上学习繁忙，突然被断绝经济来源，可能面临没有钱交学费、房费的困境，甚至连坐车、吃饭都成问题。　　“如果一旦认定这些学生洗钱罪成立，钱被没收事小，关键是将构成刑事犯罪，有可能会被以洗钱罪的罪名起诉，并在英国留下犯罪记录。”朱小久说。虽然她认为，由于她代理的这些学生账户上的钱并不多，可能不会因此入狱，但是一旦留下犯罪记录，如果他们想在英国找工作，或者续签任何签证，都将受到影响。　　朱小久还提醒在英华人，私自换汇由于不能确定对方的资金来源是否合法，将会存在很大的风险。她对其他被冻结银行账户的中国学生有这几点忠告：　　1.被冻结账户之后，一定要站出来，配合警方的调查。洗钱是刑事罪，刑事犯罪记录会影响你在英国的学习、工作和生活，所以一定要重视；　　2.大学里一般都有经济援助(Hardship Fund)，可以找学校寻求经济上的支持；　　3. 中国人在海外，遇到问题可以寻找当地使馆的帮助和支持。

“猫爪杯”扩散效应：黄牛懵、工厂喜、网红蹭

摘要：一只“猫爪杯”的意外走红，带火了“黄牛”、生产作坊、电商卖家、内容机构、网红的“小生意”，进一步推升了“猫爪杯”的市场影响力。“两男子为抢‘猫爪杯’大打出手。”“猫爪杯被炒至千元。”“实体门店一杯难求，论‘猫爪杯’背后的消费心理学。”关于近一周来“猫爪杯”的火爆程度，已经毋庸赘言。至于星巴克这款原价199元的“猫爪杯”究竟被黄牛炒到多高，是否真的有买家愿意花几倍价格去抢购，线上发售的那3000只杯子，是如何1秒就售罄的……我们都不关心。我们发现的，是在这“猫爪杯”火爆后，网上衍生出来了第二波“热潮”。“我吸猫成瘾，更何况这猫爪这么可爱，我一定要搞到。”读者李言是一名“猫奴”，她自称在家除了养猫之外，还搜集了各种与猫相关的“周边”，诸如猫项链、猫爪拓印、猫抱枕。而这款“猫爪杯”，也成了她近几天不停追逐的“猎物”。李言告诉懂懂笔记，尽管线上、门店中已经售罄，但身边的吸猫族以及云猫奴们，仍在电商平台上寻找这款“猫爪杯”，“我确实看到有卖家转让，要一千二呢。”有人说，一款“猫爪杯”让大家明白了，星巴克要想成为话题赢家依旧是分分钟的事情；也有人发现，不少人的“小生意”也随之火了起来。稀缺“猫爪杯”，黄牛也犯愁“这比春运抢票还难，普通人怎么可能抢得到。”作为一名职业“黄牛”，马肖（化名）在看到“猫爪杯”的预热宣传时，就决定要“抢”一把，囤着好去炒高价格。然而，他非但没能在线下门店抢赢疯狂的抢购者，线上也输得一塌糊涂。马肖表示，早在星巴克的官方微博公布线上“旗舰店”开售倒计时的时候，他就让朋友编写好了在线抢购的脚本。然而，当杯子正式开售时，他却只抢到了2个名额。“杯子还要4月份才会陆续发货，就算每个卖1500元也赚不了多少钱。”他悻悻地说到，做“黄牛”这么多年，还是第一次看到比车票、演唱会门票更难“秒”的东西。“专业”的黄牛况且如此，普通消费者参与抢购的结果自然可想而知。马肖在“猫爪杯”查了查二手电商平台，已经发现有不少“同行”在兜售4月份发货的杯子了。“有的卖1000元，有的卖1500元，上架时间都是抢购当天。”同样只在线上旗舰店抢到1个名额的“黄牛”江瀚涛（化名）告诉懂懂笔记，他利用脚本在网上抢购的杯子，早已经被买家预定了。“全款1200元，走电商平台担保交易，等4月份官方完成发货后，买家答应确认收货、付款。”江瀚涛叫了好几位亲友一同在上海星巴克客门店抢购了6只杯子，也早已按照900元/个价格卖光了。“真心有点后悔，要是知道这杯子‘后劲’这么大，就继续囤着了。”提起那些被卖掉的“猫爪杯”，他一边搓着头发一边“搓火”道：如果隔几天再卖，价格绝对可以叫多几百元。“只能说之前都是在贱卖，真没想到这杯子能这么火。”资料来源：百度指数据江瀚涛透露，“猫爪杯”之所以紧缺，除了官方饥饿营销的因素，还有众多嗅觉灵敏的“黄牛”炒作之功，无论线下门店还是线上平台，参与排队、抢购的有不少是专业的“黄牛”机构或者职业黄牛。“不过这两天感觉有点儿不对，在二手电商平台上随便搜一下，就能搜出大量转售杯子的信息。”江瀚涛发现，官方宣称“猫爪杯”数量有限，但最近网上却能出现了成千上万条转售信息。而且有朋友告诉他，这款“工艺精细”的杯子居然也开始在某平台出现了几十元、百元的零售价格，而且不限量。“我感觉是山寨版的来了，这可不是什么好事。”光看用户的产品评价，他已经很难辨认卖家所销售的“猫爪杯”到底是真是假。资料来源：百度指数专属、精细、限量，让“猫爪杯”在一夜之间被炒作成稀缺品，被打造成难以复刻的珍藏品。然而，如今任何网络热点最多持续一周的情况下，猫爪杯对于星巴克的贡献很快会降低下来。而专注于倒卖杯子的“黄牛”们想不到，自己兴奋地做着“美梦”之时，不少传统工艺品作坊的流水线，也在转个不停……高仿杯不足百元，真假难辨“想众筹‘猫爪杯’吗？我有供应链的资源。”曾经从事化妆品微商的冯懿茹（化名），今年初开始转行做服装批发生意了。不过随着“猫爪杯”爆红之后，她再次想起了过去线下代理的渠道。她告诉懂懂笔记，在“猫爪杯”正式开售当晚，她便和过去认识的线下代理商询问是否要众筹生产这款网红杯，并商议如何通过二手电商平台进行炒作、销售。“说白了，就是高仿山寨杯子，可是一聊下来却发现感兴趣的人挺多。”冯懿茹谨慎地透露，她找到的所谓供应链，是一家位于广东汕尾的玻璃制品加工作坊，对方表示可以1：1仿造这款杯子，且发货价仅12元左右。在冯懿茹的牵线下，代理们共同集资13万元（含一万元开模费），向这家作坊下单了1万只高仿“猫爪杯”，并开始陆续通过二手电商平台在线上销售，每只售价80元。“购买的人不会较真你这个东西是不是正品，毕竟一看价格也都知道是高仿的，大家心照不宣罢了。”冯懿茹告诉懂懂笔记，购买高仿杯子的消费者出于什么心理并不重要，关键是要投其所好。“不管送人还是自己留着用，他们只求价格便宜，外观相似就行。”冯懿茹透露，过去几天时间里，她和代理一共销出了近2000只“猫爪杯”，投入的成本已全数回收。同样具有敏锐“生意”头脑的，还有江苏一家工艺品厂。“官方刚宣传这款杯子，还没发售我们就开好模了。”工厂的销售总监张启扬（化名）告诉懂懂笔记，因为杯子很可爱，而且嗅觉敏锐的他们早就断定销量绝对火爆。就在“猫爪杯”正式发售当天，工厂也开始批量生产“同款”杯子。一天后，当原版“猫爪杯”火遍全网时，一些曾经合作过的商家也来到工厂询问，是否有同款产品能够采购。“总之杯子是完全一模一样，该有的LOGO、标识、包装也都有。”当被问及产品尚未发售，工厂是如何得到模型图纸时，张启扬则表示这是“商业秘密”，不便奉告。据他透露，有部分商家在工厂批量采购高仿杯子之后，就在二手电商平台上借“黄牛”或者“代购”的名义进行高价销售，利润令人咋舌。“至于官宣的工艺精细就算了，就是普通的双层造型玻璃杯罢了。”在李启扬眼里，“猫爪杯”设计思路的确极富创意，但工艺却是任何成熟的玻璃、工艺品工厂都能够驾驭的，“就算手工作坊，也能仿造八九成像。”只是，坊间大量高仿“猫爪杯”不会造成侵权吗？对此，李启扬表示类似的网红商品工厂已经不是第一次山寨了，但从没出现过问题，“想挣钱，哪可能没风险，真的被告了再想办法解决呗。”看似稀缺的网红“猫爪杯”，在不良商家、山寨作坊眼里并不“稀缺”，市场的灰色空间让其有利可图，赚着高额利润。但山寨“猫爪杯”的诞生不仅仅是供应链的小小狂欢，其也为泛娱乐话题炒作带来了新的激素。山寨杯成娱乐营销新“道具”“不就是一个杯子吗，这有什么！”话音刚落，郑海便将手里的“猫爪杯”扔向地面，摔了个稀碎。依稀仿佛间，他似乎可以听到无数手机屏幕背后的惊呼声。他告诉懂懂笔记，自己做短视频这两年都是默默无闻，但是上周“猫爪杯”突然爆红，却让他赚足了流量。“创意”来自于两位好朋友，至于杯子的来源他并不关心，随着这样一段爆摔“猫爪杯”的视频制作完成，他在短短三天时间里就收获了高达百万的点击量，这比他平时所创作的搞笑短视频高出了几十倍。“都说‘猫爪杯’一杯难求，很多人都好奇谁会买回来摔。”凭借着这样的噱头，郑海彻彻底底蹭了一回“猫爪杯”的流量。当被问及杯子碎了之后是否心疼时，他呵呵笑了起来。的确，他用于拍视频的杯子是高仿山寨货，是在电商平台以79元/只的价格买回来的。因为害怕拍摄的过程中出现NG，他们一口气买了10只“猫爪杯”备用。“创意是无限的，最近就看到有不少网红、博主都买了山寨杯来炒作，有些点子真的很牛。”郑海指着朋友圈的一组图片告诉懂懂笔记，有主播将“猫爪杯”当成烟灰缸用，并拍成一组照片发在社交平台上哗众取宠；也有MCN机构策划了与“猫爪杯”相关的视频内容，如“十元自制猫爪杯”、“雪碧瓶改猫爪杯”、“猫爪杯版冰淇淋”等等，在B站上收获了大量的关注与支持。“如果买正品，我现在已经破产了。”同样为短视频博主的陈婷告诉懂懂笔记，她所创作的七彩“猫爪杯”视频，一共需要七只猫爪杯，如果以“黄牛价”计算至少近万元。然而，被她当成创作“道具”的山寨杯，一共七个只花了五百多元。这些廉价的“道具”，除了为她带来了创作灵感之外，更带来数十万的播放量。“甚至有粉丝留言，问杯子是真的还是假的，可不可以卖给她？”陈婷笑着表示，虽然知道高仿侵权，但自己并不出售这些杯子，正因为有这些廉价“猫爪杯”，直播、短视频平台上那些相关娱乐作品，才得以能够激发出如此多的创意。结束语一只“猫爪杯”的意外走红，带火了“黄牛”、生产作坊、电商卖家、内容机构、网红的“小生意”，进一步推升了“猫爪杯”的市场影响力。这种结果，恐怕是“猫爪杯”的设计人员始料未及的。在网络的助推下，如今商家的每一轮事件营销、商品营销，都有机构、个体想要在衍生话题中，蹭蹭流量、赚赚小钱，尝试着分上一杯羹。而“猫爪杯”的走红，则又让各方拥有了一次狂欢的机会。有分析指出，“猫爪杯”的火爆恐怕很难扭转星巴克目前在市场上的颓势。也有分析指出，营销人要从中学习到精髓和制胜之道。或许，这些声音都有点儿道理。不得不说，一只高硼硅耐热玻璃材质的杯子，居然会衍生出来这么多“名堂”，确实值得寻味。

政府工作报告极简版来了！只有600字

（原标题：政府工作报告极简版来了！只有600字）3月5日，李克强总理作政府工作报告，要点如下：一、去年成就国内生产总值增长6.6%，总量突破90万亿元。城镇新增就业1361万人。农村贫困人口减少1386万。为企业和个人减税降费约1.3万亿元。关税总水平由9.8%降至7.5%。17种抗癌药大幅降价并纳入国家医保目录。还要保持清醒：外部输入性风险上升。国内经济下行压力加大。实体经济困难较多。金融等领域风险隐患依然不少。二、今年目标国内生产总值增长6%-6.5%。城镇新增就业1100万人以上，调查失业率5.5%左右，登记失业率4.5%以内。居民消费价格涨幅3%左右。农村贫困人口减少1000万以上。单位国内生产总值能耗下降3%左右。三、今年重点工作减税降费：将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%。全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。就业：首次将就业优先政策置于宏观政策层面。消费：继续执行新能源汽车购置优惠政策。投资：完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元。金融：设立科创板并试点注册制。促进多层次资本市场健康稳定发展。精准脱贫：加大“三区三州”等深度贫困地区脱贫攻坚力度。污染防治：二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，化学需氧量、氨氮排放量下降2%。教育：中央财政教育支出安排超过1万亿元。医疗：降低并统一大病保险起付线，报销比例由50%提高到60%。提速降费：移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”。开放：缩减外资准入负面清单。增设上海自贸试验区新片区。继续推动中美经贸磋商。协调发展：长三角区域一体化发展上升为国家战略。

监管再出重拳 又一家机构基金销售业务被暂停

　　因存在多项违规，苏州财路基金销售有限公司基金销售业务被江苏证监局暂停6个月。这是江苏证监局今年1月暂停大泰金石基金销售业务之后，再度重拳监管独立基金销售机构。 　　 　　苏州财路基金存四大违规行为 　　近日，江苏证监局发布《关于对苏州财路基金销售有限公司采取出具警示函暂停办理基金销售业务措施的决定》，决定显示，经查，苏州财路基金存在以下违规行为： 　　一、业务发展部经理符啸愚无基金销售业务资格，不符合《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　二、未制定对基金产品和基金投资人进行匹配的方法的相关制度，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十条相关规定。 　　三、公司销售的多支基金产品未经评级或评级不达标就上线销售，未有效执行公司制定的基金销售业务制度，不符合《证券期货投资者适当性管理办法》第十五条和《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　四、网上开户时未要求基金投资人提供身份证明等相关资料，公司回访发现已开户的客户中有非本人开户的情况。公司未根据反洗钱法规相关要求识别客户身份，未核对客户的有效身份证件，未留存客户有效身份证件的复印件或影印件，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十四条规定。 　　以上事实有《关于苏州财路基金销售有限公司现场检查事实确认书》及江苏证监局监管人员在现场检查中收集的证据证明。 　　苏州财路基金申辩意见 　　对于证监局上述对苏州财路基金的违规行为认定，苏州财路基金提交了陈述、申辩意见，江苏证监局进行了逐一复核，主要如下： 　　一是苏州财路基金辩称符啸愚入职后处于熟悉公司业务和学习阶段，未实际开展销售工作，也没有开发客户。江苏证监局经过调阅公司材料，综合判断公司聘用无基金销售业务资格人员从事基金销售业务。 　　二是苏州财路基金辩称虽未制定对基金产品和投资人进行匹配的相关制度，但是在业务系统里有设置。江苏证监局认为，证监会规章明确要求证券期货经营机构制定适当性管理制度，苏州财路基金未制定该制度明显违规。 　　三是苏州财路基金辩称虽然公司销售了不达标的产品，但公司取得了相关基金管理人的营业执照和公司的介绍，对该部分产品按照审批流程报总经理同意后上线。江苏证监局认为苏州财路基金将评级不达标的产品按照审批流程报总经理同意后上线，违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第五十五条的规定，反映出公司内控的不完善不健全。 　　四是苏州财路基金辩称委托支付机构进行身份识别，但是未能提交《证券投资基金销售管理办法》所规定的与委托机构签定的的相关合同、协议或其他书面文件。 　　采取暂停基金销售 　　6个月的监管措施 　　综合上述调查认定，江苏证监局认为苏州财路基金申辩理由均不成立。公司在内部控制、投资者适当性和人员资格管理等方面存在较大问题和风险隐患。按照《证券投资基金销售管理办法》第八十七条，江苏证监局对苏州财路基金采取出具警示函暂停办理基金销售业务6个月的行政监管措施。 　　证监局要求，苏州财路基金公司应按照相关法律、行政法规和中国证券监督管理委员会规定的要求落实整改，进一步梳理相关流程，完善内控管理，强化有关人员合规守法意识。整改结束后，苏州财路基金应当及时向江苏证监局提交整改报告，并由江苏局检查验收。整改验收不合格的，该局将视具体情况采取进一步监管措施。 　　并不是第一次被监管 　　据悉，苏州财路基金成立于2016年4月22日，当年11月29日获批基金销售资格。上海茂炎投资管理有限公司是唯一股东。上海茂炎投资大股东汉富控股旗下拥有多家资产管理公司，业务涉及资产管理、不动产基金和家族信托等多个领域。 　　而基金君发现，这并不是苏州财路基金第一次被监管，在去年6月1日，江苏证监局就曾对苏州财路基金采取过责令改正措施。 　　当时，江苏证监局对苏州财路基金的基金销售业务进行了现场检查。经查，苏州财路基金的基金销售业务存在以下问题： 　　一、公司资金长期被股东占用且未规范计入财务账，不符合《证券投资基金销售管理办法》第九条第项、第十五条和第二十二条第二款的规定。 　　二、公司未建立选择销售基金产品的相关内控制度，且无基金产品选择决策过程的书面记录，不符合《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》第十七条、第十九条的规定，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　三、公司基金销售信息管理平台系统运营维护人员未取得基金销售业务资格，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　四、公司未将基金产品风险评价方法及其说明向基金投资人公开，违反了《证券投资基金销售管理办法》第六十一条的规定。 　　而自上次被监管之后，苏州财路基金在短期内又暴露出多个违规和问题，最终被暂停基金销售业务6个月。 　　万得资讯显示，目前苏州财路基金和5家基金公司有代销合作，涉及产品约百只。 　　而从去年以来，管理层加强了对独立基金销售机构的监管，包括浙江金观诚、大泰金石基金等机构因存在严重违规，基金销售业务被暂停。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

5G还没正式商用，已经有人开始讨论6G

5G还没正式商用，特朗普却已经开始讨论6G了，而他还不是一个人。特朗普此前在推特上公开讨论6G，其称：我希望5G，甚至6G的技术能尽快在美国普及。它比当前的标准更强大、更快、更智能。美国公司必须加紧努力，否则就会落后。我们没有理由落后......这显然是未来的趋势。我希望美国能够通过竞争取胜，而不是阻挡目前更先进的技术。这些推文或许吸人眼球，但实际现实却是5G网络刚刚开始在世界一些地区推出，尚未正式商用，而6G技术实际上还不存在。但上周在巴塞罗那举行的世界移动通信大会(MWC)上，一些行业专家称，6G或许并不是一个遥不可及的想法。诺基亚首席执行官Rajeev Suri在接受CNBC采访时称，“我们将推出6G手机”，“我们诺基亚贝尔实验室(Nokia Bell Labs)已经开始设想6G会是什么样子，可能的使用场景是什么。”但6G技术或许远非现实：诺基亚花了10多年时间研究5G技术，而它的实际应用才刚刚开始向消费者和企业展示。研究公司GSMA Intelligence估计，到2025年，5G将仅占全球移动连接的15%。对于这点，Suri也有清晰的认识：现在是研究6G的合适时机，但不是生产任何与6G相关产品的合适时机。5G技术被吹捧为革命性技术，它能让机器在极短的时间内进行通信，从而改变自动驾驶汽车、医疗保健和制造业等行业。5G的相关法规和技术要求仍在世界各国确定之中。一个问题是缺乏可用的频谱，即分配给无线网络的无线电频率。包括电信行业首席执行官和监管机构在内的MWC的多数行业专家都认为，让5G(而非6G)网络投入运行是目前的首要任务。但对于6G，市场也高度关注。在3月24日至26日，有关6G的第一次重大国际会议将在芬兰拉普兰举行。在名为“6G无线峰会”的活动中，技术人员将在演示中将带来更多的科学见解而不只是科幻理念。咨询机构的专家估计，下一代6G手机可能将在2030年至2035年之间问世。未来6G的传输能力可能将在5G的基础上提升100倍。网络的延迟也将相应地进一步减少，从毫秒级降到微秒级。同时，6G也完全有可能实现人工智能在手机上的应用。

A股教做人：想靠AI精准抄底，结果恐怕会让你怀疑人生

经历了漫长熊市的A股，在农历新年后迎来了一个超乎想象的春天。最能够代表牛市来临的信号，不是领跑全球的历史性涨幅，而是连你老家的大妈都准备拿出首付甚至卖房抄底了，各路股神纷纷出来指点江山了，大数据分析、人工智能选股之类的炒股秘籍也集体重现江湖了。与“玄学炒股”和“内部消息”等方式不同，量化投资、机器模型之类的技术名词一摆出来，可信度噌地就上去了。不过，利用人工智能模型预测股市，到底会让散户们跑赢大盘赚到怀疑人生，还是被以“技术”为名的镰刀精准收割？事情的真相恐怕与大家想象的相去甚远。靠人工智能预测股市，方法有哪些？首先我们先来搞搞清楚，那些所谓的人工智能预测股市，到底都应用了哪些技术。在AI大规模应用之前，利用大数据等数字工具，结合经验甚至周易的天干地支来预测股市行情，已经是高科技的代表了。但自从2016年AlphaGo击败李世石之后，机器学习技术就取代大数据成为预测股市的最强选手。现在，市面上有许多证券公司推出了人工智能预测股市的工具、模型，甚至基金。接下来我们就追根溯源，来聊聊这些应用型产品都是依托那些机器学习算法/模型来工作的。1.卷积神经网络2016年，来自斯坦福大学计算机系的Ashwin Siripurapu发表了一篇文章，《Convolutional Networks for Stock Trading》，这是首次提出使用卷积神经网络来进行股票交易预测的方法。该方法采用标普500etf分钟级数据作为历史数据（包括交易时间、每分钟收盘价、最高价、最低价、开盘价和交易量等），然后通过历史股价波动的图片，训练出了一个卷积神经网络模型，并试图通过这个模型来预测未来股价的运行。最后验证的结果是，使用该模型预测股价还不如瞎猜。2. 时间序列预测尽管前文中的初级版卷积神经网络模型的实际预测效果不尽如人意，但其提出的利用时间序列建模的想法，就成为接下来机器预测股市的常用方式。不过，ARIMA、SARIMA等模型都需要进行大量的数据预处理（比如K线图片识别等等）才能建立预测数据集，并且常常忽视股市波动的季节周期性差异。因此，Facebook设计和开发的时间序列预测库Prophet(先知)很快就被引入了训练之中。研究人员试图让Prophet从过去的数据中捕捉趋势和季节性。但从试验效果来看，该模型并没有达到预期的效果。3.长短期记忆网络(LSTM)单纯的时间序列并没有取得很好的效果，但如果机器能自己划重点呢？LSTM 算法在序列预测问题中的优秀表现，就引起了重视。主要是它们能够存储重要的既往信息，并且忽略那些不重要的信息。从训练结果来看，LSTM模型可以对各种参数进行调优，在股市历史数据的预测匹配度上，表现果然超越了前面的所有算法。但想通过LSTM 来预测股票价格的未来走势，不好意思它依然做不到。因为它只会认数据，看不懂那些很可能大幅度影响股价的新闻和非货币行为。4.NLP特征提取既然LSTM看不懂非数字的重要指征，那在此基础上让机器学会“认字”不就得了。NLP技术能够对包括新闻、资讯、社交媒体等文字图片信息进行自动特征提取和情绪分析，有了这些数据，神经网络不就能分析基本面了吗？至此，一个简略版的机器学习股市预测模型就成型了。简单解释一下它的基础逻辑：输入股市的历史数据和实时结构化信息，特征提取选出那些有价值的信息，再通过深度神经网络训练出基本模型，通过预训练调整参数，这样就得到一个终极预测模型，可以一次来构建选股组合。当然，在实际的训练过程中可能还需要反复调参测试。目前市面上用来选股的主流算法，比如随机森林、朴素贝叶斯、XGBoost、Stacking等，基本都是按照这一逻辑运行的。具体效果怎么样呢？我们不妨用一个实际案例说明一下。2017年，EquBot LLC、ETF Managers Group共同推出了全球第一只使用机器选股的基金AI Powered Equity ETF（AIEQ.US），这只基金不仅能够拥有认知和大数据处理能力，还能够阅读大量的文本线索，比如从年报、每日新闻中显露的经济形势、趋势以及公司重大事件等信息进行分析，然后挑选出相应的投资组合。而它的表现，用“平平无奇”来说已经很善良了。短期投资“成功”跑输大盘（上市12日的表现比标普500指数低了3个点），至于长期价值投资嘛……价值投资还得靠机器，这水平基本也就告别股市了吧？？？为什么人工智能预测股市，总是遭遇滑铁卢？不难看出，想要靠人工智能模型来预测股市，虽然理论上可行，但在实际操作过程中，模型们也并没有展现出比“玄学”强得多的技术。前不久，科学家Mario Filho就将这些预测模型一锅端了。他以这些模型为基础建立了一个数据集python version of TA-LIB，用以此训练了一个新的机器学习模型，并分别在一天和三天后检验了不同模型的预测效果。实验结果显示，这些五花八门的AI预测模型，得到的效果也是随心所欲，有的居然还“消极罢工”了。比如“随机森林”（The Random Forest）模型，其结果无论是和零预测还是平均值都相去甚远，这意味着，它虽然从数据中学到了一些东西，但在实际的验证过程中却完全没有体现出来。目前看来，靠机器学习模型来预测股市，现实中基本不可能不亏钱。为什么无往而不利的AI遇上股市就束手无策了呢？主要有四个方面的阻碍：一是历史数据更新不及时。机器学习的运算处理能力和信息深度都比个人强很多，这是不争的事实。但预测行为往往涉及一系列实时的动态因素，新闻事件、经济、政治、监管、自然灾害、个人心理等等，都会对最终的结果产生影响，在高波动的市场行情下，AI也很难准确预测。二是自然语言理解技术的限制。理想情况下，好的深度学习模型是可以从社交媒体、财经新闻、金融信号（比如黄金、外汇等）的动态变化中寻找规律、把握情绪的。但现实情况是，这些数据往往是模糊的、非结构化的，在少量数据集的前提下训练出的模型自然也就无法得到很好的分析效果。三是数据集的本土差别太大。即使数据集足够大，但不同的资本市场数据往往有着很强的个性化模式特征，并不存在一种“放之四海而皆准”的模型，可以在任何市场、任何时间段都表现出极高的性能。因此想要依靠AI算法来提高收益，只能进行独立探索并找出某一模型最强优势并与本土特色相结合。这就导致了另一个问题，那就是研究资源不足。大部分预测模型都是由个人开发者或者投资组织在研究和开发，很多在NLP、深度增强学习领域技术比较强的科技算法公司，研究重心还是放在通过AI预测改革更有民生价值的领域。比如运用算法改进工厂发电效率、智能决策(DI)检测欺诈性交易等等，谷歌甚至在临床应用深度机器学习算法进行诊断和预测死亡时间。相比这些多赢的业务，预测股价这类技术上不成熟、业务逻辑复杂、于民生又没有太大收益的应用场景，吸引不大足够的人才和资源去攻破，自然进步有限。总而言之，股市本质上是零和博弈游戏，最终是依靠信息的不对称，从信息匮乏的一方身上赚钱。这种情况下，人工智能作为基础的技术工具，决定了只能是锦上添花。散户们想要将抄底赚钱的希望放在各种似是而非的智能选股模型身上，怕是要失望到怀疑人生了。既然选股不靠谱，AI还能有点别的用吗？既然依靠人工智能来预测股市目前还不可能，但并不代表那些荐股模型背后的技术没有用武之地。实际上，不少金融生活场景正在比股市更快地成为人工智能的“应许之地”。比如借助金融类数据帮助实体商业项目进行风险控制。传统模式下，银行在评估某些开发商项目时，仅仅针对开发商信用资质、还款能力等评估风险，却很难去考察项目所在区域的消费能力、经济活跃度及周边配套的发展情况，而后者才是影响项目的最大风险因子。而借助阿里、京东、腾讯等超级平台每天产生的庞大数据，就会涉及商场、物流、理财、支付、信用等各类金融数据。在这些实时结构化数据的基础上，通过深度神经网络实现“经济体征”的全面量化，实时监测预警，就能根据具体区域经济、消费相关的发展变化，进行精准预测，避免“一叶障目”带来的资源风险。另外，还有很多机构利用机器学习、LSTM等技术来训练模型以预防网络诈骗。Sift Sciencee就从6000多家欺诈检测网站收集了大量数据，利用智能引擎关联了多源数据点，包括付款信息、交易频率、行为习惯等等，以此为基准采集和建立优质用户行为模型，对每笔交易进行比较和评估。这样做的好处是，既避免了高风险控制带来的误判，防止请求失败造成用户流失，同时又能够有效地检测欺诈性交易。上述应用更多是围绕多元结构化数据展开的，实际上，利用NLP和机器学习算法提供个性化的智能客服服务，在金融领域也越来越普及。目前，中国的5大国有银行和12家全国性股份制商业银行已经全部上线智能客服。而随着NLP技术的进步，智能客服也开始告别传统印象中的程式化服务，逐渐在情感分析、多轮对话等应用中发挥出不错的水平。比如英国开发者设计的智能助手Cleo，在授予账户信息全线之后，就能够通过深度学习技术学习并适应用户的个人习惯与偏好。在对话的同时帮助用户进行理财指导和资金规划。未来，使用AI来预测和解读市场与用户，将是金融公司的必备技能之一。不过对比机器学习在股市上的失利，以及其他场景中的可圈可点，或许我们可以得出一个基本结论：每种机器学习算法的优缺点和应用表现各有不同，但总的来说，作为先锋技术，人工智能更应该被用在那些可用Availabl、可靠Reliable、可知Comprehensiblee、可控Controllable的地方（简称ARCC）。在这种共识之上，AI短时间内既不能让基金经理下岗，也无法帮散户们精准抄底。或许是宿命的悖论吧：越清楚技术的能量有多大，就越无法理解人性的贪婪。

周黑鸭遭沽空：你有多久没吃周黑鸭，它的业绩就有多惨淡

　　周黑鸭被沽空机构狙击了。　　本来业绩就惨淡，现在又被说连这份惨淡都有可能是假的。　　你现在还会经常去周黑鸭买鸭脖吃吗?或许还是“会”，但“经常”就说不上了。　　数据很难撒谎。今年1月30号，周黑鸭(01458)发布公告称，预期2018年股东应占利润下跌30%。以2017年度纯利7.61亿元人民币计，2018年度纯利约5.33亿元人币。　　公告显示，主要由于2018年原材料成本上升;门店经营利润率下跌;及自2018年四月起河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本的上升等。　　可即便是这样的惨淡业绩，今天又被曝出也有“造假"的嫌疑。　　智通财经APP获悉，3月4日，周黑鸭(01458)遭沽空机构Emerson Analytics狙击，该机构发表报告，预测周黑鸭去年纯利只有2.55亿元人民币，称该股只值2.4元。该目标价较今日收盘价3.69元，有34.9%的下跌空间。　　Emerson指，去年第3季访查内地中部地区(占周黑鸭逾半收益)，调查了524间店铺销售情况，发现在河南及江西周黑鸭店的销售量“被增长”28%。假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%，以及其他成本数字是准确的话，相信该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币，较公司预测的5.33亿元人民币少一半。　　基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍，以及手头净现金约26.3亿元人民币，Emerson认为该股只值2.4元，较现水平低33.5%。　　顺便说一句，这次沽空周黑鸭的Emerson Analytic，曾经沽空过中国宏桥(01378)、天鸽互动(01980)等港股。　　“周黑鸭”不达预期，在港股市场，实际上已经是一段老生常谈了，毕竟这个股价表现大家也都有目共睹：　　(图源：智通财经APP)　　周黑鸭到底怎么了?为什么突然卖不动了?周黑鸭还有未来吗?　　智通财经公司组曾长期跟踪关注周黑鸭，对此有过较深入的分析。在此分享一篇文章给大家，原题目为《开店“光环”退散，周黑鸭(01458)何以爬坡?》，作者曾辉是在参加完2018年9月份的周黑鸭中期业绩会之后，撰写的此文。　　“有句话叫路遥知马力。周黑鸭是一个往长远走的企业，我们不会追逐短期的利益，相信未来我们是往上走的趋势。”“从目前我们经营状况，我们现在已经到了一个往上走爬坡的阶段。”以上这些话是周黑鸭(01458)主席周富裕，在8月31日于香港举行的公司中期业绩发布会上回答智通财经及其他媒体提问时的语录。　　周富裕为何会说出这番话，想必关注这家公司的投资者已经明了，那就是公司向市场交出了上市以来来最差的中期业绩报告。　　智通财经APP了解到，周黑鸭上半年(2018年，以下均同)业绩报告显示，公司于期内实现收益15.97亿元人民币(单位下同)同比减少1.3%;毛利润9.55亿元同比降低3.1%;毛利率59.86%同比下降1.06个百分点;股东应占溢利同比减少17.3%至3.32亿元。　　与此同时，公司股价在8月30日下跌了8.91%，创出上市以来收盘价新低。截至9月3日收盘，周黑鸭股价于年内累计下跌了44.06%。2018年以来的周黑鸭的业绩及股价表现，与公司管理层所言的“爬坡”二字大相径庭。那么，在这个时点，到底该如何去看待周黑鸭这家公司?　　行情来源：富途证券　　开店“光环”不再　　其实，如果你是长期跟踪周黑鸭的投资者，在公司近年来发展过程中，随着公司业务规模快速扩张，你会越来越为公司的业绩感到担忧。　　根据智通财经APP的梳理，周黑鸭自营门店数量在2014年为458家，此后三年公司自营门店数量每年都有超过20%的增长，但期间公司营业收入增幅却呈现放缓的趋势。与此同时，公司门店数量的增长也带来费用率逐年提升，截至2017年，公司期间费用率达到33.55%，以至于公司净利润增速同比下滑超过23个百分点。公司2018年中期财报显示，上半年公司门店数量净增长169家，较2017年增长16.46%，门店数量快速增长的势头虽然的已延续，但却支撑不起公司营收继续保持增长，同时公司期间费用率进一步提升至36.47%，导致盈利水平大幅下滑。　　关于公司成本费用高企的问题，周黑鸭行政总裁郝立晓在公司中期业绩会上表示，公司在开店过程中所遭遇成本挑战的问题，公司需要不断去改善，在这个过程中短期的不平衡发展，就像人在成长的过程中，也会缺钙，它存在一定不平衡，公司认为这种不平衡是暂时的，希望大家看到的是一个品牌长久的生命力。　　如果按照郝立晓给出的逻辑，周黑鸭上半年的业绩可以比喻成龟兔赛跑中的兔子在奔跑的过程中打了一个盹。但所谓商场如战场，你的竞争对手可能会利用你打个盹的功夫加速成长。打个盹就成了“后进生”?　　智通财经APP注意到，绝味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ)在今年中期均取得了不错的业绩表现。其中，绝味食品在上半年实现收入20.85亿元，同比增长12.62%，净利润3.11亿元，同比增长31.28%;煌上煌在上半年实现营收10.33亿元，同比增长42.39%。此外，上述两家公司的经营活动产生的现金流量净额分别为3.32亿元和3.47亿元，均超过周黑鸭的水平。也就是说，周黑鸭虽然纸面上盈利能力出众，但衡量盈利质量的经营活动现金流方面，已经没有太多的优势。　　更值得注意的是，以自营为主要经营模式的周黑鸭这些年门店数量虽然呈现快速扩张的势头，但在需要较高网络效应的快消品行业，公司的门店张力还稍显偏弱。数据显示，截至2018年中期，周黑鸭1196家自营门店覆盖了中国16个省份及直辖市内的78个城市。但绝味的自营门店及家门店数量已经达到9459家，覆盖中国30个省、自治区和直辖市。　　事实上，在经营规模方面，周黑鸭目前还是追赶者，尽管公司销售成本在大幅增长，但相信公司未来扩张的步伐不会停止。　　从财报上看，截至上半年公司包括门店开发在内的24.52亿元的预算当中，目前公司仅动用了7.05亿元。其中，开发门店网络的3.68亿元预算公司仅动用了4840万元，尚余3.19亿元，这说明公司还有较为充裕的资金支持公司的扩张策略。　　说到扩张，很多公司和投资者交流的时候会谈，战略、产品定位、渠道等等，但归根结底就是公司的业务能不能够吸引人，换言之，产品被消费者认可才是王道。　　根据智通财经APP的了解，今年7月24日，周黑鸭在其官方微信公众号中发布消息称，公司微信粉丝数量已经突破1000万。　　诚然，在一个拥有10几亿人口的国度，1000万这个数字并不十分震撼，不过我们可以通过对比来发展周黑鸭在行业中的口碑到底如何。　　要“爬坡”还需粉丝助力　　智通财经APP曾在7月24日统计得到周黑鸭在当天的天猫旗舰店粉丝数量为308万，是其他两大卤制品公司的数倍，截至9月3日，周黑鸭天猫旗舰店的粉丝数量已经增长至311万，反观绝味和煌上煌不仅没有增长反而有小幅下滑。此外，周黑鸭微博粉丝数量在9月3日也增长至71万较7月27日增长了13万，而其他两家公司的微博粉丝数量还在原地踏步。　　不仅如此，根据智通财经APP的数据，近三个月以来内地资金持续通过港股通渠道加仓周黑鸭，与公司股价下行趋势形成明显的背离。　　也许，只有内地投资者才真正懂得“品味”周黑鸭吧。

谁是中国“鸭王”

一根鸭脖引发的战争2006年冬天，第一次联系煌上煌创始人徐桂芬的时候，启赋资本创始人、当时还在达晨创投就职的傅哲宽，只得到一句，“你已经是71个敲门的，回去吧，我们老板不见任何人。”就像陈奕迅歌里唱的，得不到的永远在骚动，被偏爱的都有恃无恐。后来三年，徐桂芬无数次拒绝傅哲宽。老傅很着急。只是下岗工人徐桂芬哪里知道，她卤的不是鸭脖，而是上千亿的大买卖。还好老傅没放弃，终于在2009年入股煌上煌。再过三年，煌上煌成功上市，达晨赚个盆满钵满，投资回报5倍左右。同样让投资人赚钱的还有周黑鸭（1459.HK）和绝味食品（603517.SH）。说来讽刺，过去VC更愿意下注“性感”的互联网赛道。就说当年的百团大战，烧了这么多钱，硬是没烧出几家上市公司。谁能想到，开开门店、卖卖鸭脖的小买卖，结果搞出三家上市公司。但投资人没投到也是有原因的。毕竟鸭脖生意不起眼，既不符合VC网络效应的投资逻辑，当时也不流行砸钱换市场的套路。换到现在，恐怕早早从VC手上拿到上亿融资，哪还轮得到达晨几千万投个A轮。卤鸭脖诞生20余年，周黑鸭、绝味们少说也打了十年，打着打着市场规模到了千亿，往旁边一瞅，大家都成了有头有脸的上市公司，不能像58、赶集那样谈合并，只能接着打了！于是，一场鸭脖战争即将开打。登台的主角有：1196家门店的周黑鸭、3000家门店的煌上煌、9459家门店的绝味，以及拉着金主爸爸新希望跑步进场的久久丫。人说以史为镜，可以知兴替。小小的鸭脖战争史，就是一串消费产业的投资密码。01风起精武：千亿市场前传精武路本是京汉铁路旁的一处无名荒地，因精武会馆曾开在此而得名。解放初期，这条街不足千米。但其位置优越，南邻江汉工人文化宫、武汉剧院，北接新华路体育馆，街外就是宽敞的解放大道，闹中取静的特点使其成为了一个绝佳的宵夜处。1993年的夏天，开饭馆的汤腊九准备大干一场。他卷起袖子，支起炉子，架起卤锅，将刚从菜市场花10元钱买回来的一箱鸭脖子，洗净、过热水、沥干后放入卤锅中浸泡。泡至半夜，汤腊九起身，生炉子，卤鸭脖。鸭脖子本来是食之无味、弃之可惜的下脚料，是不能上餐桌的丢头。总是成堆的堆砌在菜市场角落，一些干体力活的穷苦工人，想尝尝荤、过过瘾时会买上一些，价格也是十分便宜。汤腊九可能做梦也不敢想，他这个灵机一动的尝试，不仅引爆了吃货们的味蕾，也引发了一场声势浩大的卤味争霸战。（画外音：当时来看,尽管卤鸭脖多用于餐桌,但其块小、可即食的特性,已经具备了成为零食爆品的潜力,随着后来食用场景的增加，市场规模的天花板被彻底打开。）往后的几年，卤鸭脖迅速占领了武汉人的餐桌。卤料配方也逐渐流传，几十家鸭脖店如春笋般在精武路崛起。此时，周富裕出场了。周富裕以前并不富裕。1994年，19岁的周富裕跟着哥哥姐姐从贫困的重庆山区来到武汉一家卤菜馆打工。第二年，周富裕在集贸市场开了一家自己的卤菜店，并研究出一种口味奇特的卤鸭产品，命名为“周记怪味鸭”。这是周黑鸭最初的模样。几乎在同一时间，南昌市食品公司的女工徐桂芬下岗了，此时她43岁，两个儿子即将成年。为了谋生，她在南昌市绳金塔附近开了一间8平米的卤菜店，取名为煌上煌。鸭脖店开的越来越多，卖鸭脖子变得不那么赚钱了。聪明的鸭脖老板们想到了新的生财之道，办培训。凡是想学的，交3000块，在店里帮工半个月，便能学到正宗的精武技术，回家便能照葫芦画瓢开出个小店来。在这个过程中，卤鸭脖的制作工艺逐渐被标准化，为后来的规模化打下基础。当然，也正因为如此，直到现在鸭脖行业集中度仍然很低，小作坊遍地都是。过去20年，中国人的生活节奏越来越快，压力越来越大，食辣逐渐成为全民现象。出身于精武的卤鸭脖带有偏辣的武汉口味，加上鸭脖消费具有即食性、冲动性和高频次等特点，在和诸多地方小吃的竞争中，鸭脖逐渐走上街头，走向全国。02鸭脖战争上半场：黄金时代鸭脖走向全国的历史，就是一部鸭脖战争史。久久丫打响鸭脖战争的第一枪。2002年，顾青辞掉乐百氏集团总裁助理职位，拿着前老板何伯权50万元的天使投资，创立久久丫，何伯权持股49%，顾青持股51%。职业经理人出身，拿到天使融资，和久久丫比，其他几家简直就是小米加步枪的“土八路”。起点不同，“正规军”的干法也不一样。顾青率先从上海、北京等一线城市切入，从上至下开始渗透，迅速扩张门店数量。到了2006年，久久丫在全国开了将近500家自营店，是当时国内拥有连锁店数量最多的鸭脖品牌。自营门店好是好，但很考验企业的资金和管理能力。2010年后，久久丫放慢了节奏，业绩及规模几乎没有增长，反而市场份额掉了不少。久久丫极速扩张的同时，绝味、周黑鸭和煌上煌也分别在各自的根据地崭露头角。2005年，36岁的戴文军迈出了改变命运的重要一步。戴文军是武汉人，在湖南长沙做过医药代表，每次回老家都会去一个外号“鸭脖王”的人开的小店里买上一些，自己吃着觉得好，带给亲人朋友们，大家吃着也都说好。久而久之，他发现这家小店虽然生意不错，但由于不懂营销，规模始终做不大。这让他萌生了卖鸭脖子的想法，他心想，自己擅长营销，如果能跟“鸭脖王”合作，由其提供配方和技术，那岂不是天作之合。一番筹划之后，戴文军辞去工作，拉上“鸭脖王”和自己的哥哥，效仿刘关张桃园三结义，创立绝味。2005年4月15日，绝味第一家门店在长沙市南门口开张了。日后真正意义上的“鸭脖王”就此诞生。深谙市场和渠道建设重要性的戴文军，从一开始的目标就不是前店后厂的作坊，而是工厂化大生产的食品企业。在戴文军看来，虽然加盟连锁的模式向来有对加盟商管控不足的弊端，但只要把控得当，也能帮助企业迅速占领市场、扩大规模。沿用医药公司强势铺货走量的生猛打法，绝味用加盟模式打市场，第一年便开出了60多家店，来势汹涌。徐桂芬则先后在赣州、宜春、景德镇等地建立了联营加工厂，通过自营和加盟，在江西省各地建立了数百家营销网点。地道农民出身的周富裕，最早也希望通过加盟扩张，但苦于管理上没什么章法，加上公司里一半的人都是自家亲戚，导致加盟店漫天假货，质量难以把控，最后只得以高价收回。直到2006年，商业高手朱于龙加入后，周黑鸭的管理才走上正轨。但一朝被蛇咬的周富裕却从此对加盟模式心生忌惮，此后的很长时间里，周黑鸭都坚持只做直营，虽然保住了口碑，但规模上已经明显被绝味甩开了步子。至此，鸭脖界四巨头全部登台，争锋的格局正式形成。看着越来越多鸭脖的门店出现，资本也嗅到了机会。于是，就有了本文开头那一幕。2009-2012年，是鸭脖行业融资最多阶段。2009年，煌上煌接受了达晨3100万投资，一年后又获得国信弘盛3825万投资。2010年，周黑鸭获得天图6000万投资；2012年，又获得IDG和天图共计1.5亿元投资。绝味则在2011年拿到复星和九鼎等共计2.6亿元投资。资本进场，鸭脖战争进入中场。03中场抉择：煌上煌没有梦想，久久丫莫名停滞拿到融资后，除了继续开店，徐桂芬还把手伸到了上游，一口气建立了300多个村级畜禽、水产养殖基地，加工的农产品包括猪、牛等15个品种。把控原材料本身没错，绝味也在后来投资了原料供应商塞飞亚。但品类的扩张使其与休闲食品的定位渐行渐远。2012年9月5日，煌上煌率先在深交所挂牌，成为鸭脖上市第一股，比第二家上市的周黑鸭早了四年。煌上煌上市敲钟按理说，早四年上市，如果利用好资本市场的话，煌上煌的竞争优势会大幅提升。但在这四年中，煌上煌非但没有疯狂抢占鸭脖市场，反而成了以酱卤肉和凉菜为主的佐餐企业，禽肉产品收入占比由2012年的63%下降至2017年的53%。上市时，煌上煌有1891家门店。到2018年，门店数量也只有3000家左右。六年时间，门店数量增加不到一倍；从区域布局看，煌上煌始终蜗居于江西、广东等华东地区，鲜有突破。反倒是徐女士在武功山五星级温泉度假村搞的飞起。不知道傅哲宽看到煌上煌现在的模样，有没有兴趣写一篇《煌上煌没有梦想》。久久丫也没好到哪去。拿着天使投资，手上少说也有几百家门店，硬是在相当长时间里没有融资。这操作好比，打牌起手摸到四个王，最后打得稀巴烂。 拿到上亿融资后，周黑鸭和绝味不约而同的转向久久丫大本营——华东市场。也是，谁不知道大包邮区人多钱也多，是中国经济最具活力的区域。周黑鸭做的第一件事是在上海建厂，继武汉工厂外的第二个生产基地，以此辐射江浙沪三地。绝味则更加来势凶猛，迅速开启全国化布局。在2010年年初，突然宣布大规模招聘2000人，极速扩张的意图昭然若揭。到2013年，绝味在全国的门店已经突破5000家，在江浙沪三地有872家。到2017年，绝味在华东地区的营收规模超过10亿量级，几乎与大本营华中市场并驾齐驱。面对绝味和周黑鸭愈演愈烈的攻势，久久丫毫无招架之力。顾青也在2011年退出了公司管理层。硝烟退去，战争对决双方变成绝味和周黑鸭。只是在鸭脖零食的定位上，周黑鸭向左，绝味向右，分别走向了不同的方向。04选择即命运：周黑鸭向左，绝味向右聪明的周富裕很早就发现，食客中年轻女性占比很大。于是，他迅速将产品定位从以整鸭为主的餐桌食品，转向以鸭附件为主的休闲食品，供人们在闲暇、休息、娱乐时食用。这是整个鸭脖行业最具革命性的一次创新。这意味着一个千亿级市场诞生的可能。周黑鸭店面选址也有明确的目标性，主要覆盖核心商圈以及交通枢纽，目标客户定位于18-35岁具有消费能力和意愿的年轻女性，店平均面积超过30平，主打高端化，产品包装也逐渐从散装升级成了MAP锁鲜盒。此外，周黑鸭在品牌推广上也下足了功夫，冠名王力宏演唱会，在《变形金刚4》中植入广告，甚至冠名了武汉的一个地铁站。年轻化的品牌定位培养了一大批高粘性粉丝客户。与周黑鸭主打高端化不同，戴文军认为鸭脖更多是大众化的食品。绝味的很多店都开在街边或社区，更方便大众购买，店面面积也更小，产品以散装为主，零售价相比周黑鸭也要便宜一些。以目前北京市场为例，绝味散装鸭脖的价格为42.8元/斤，周黑鸭MAP锁鲜盒装鸭脖的价格约为50元/斤。直营和高端的定位，让周黑鸭在盈利水平上远胜绝味，却拖累了前进的脚步。如今周黑鸭与绝味的差距越来越大。从门店数量来看，到2018年上半年，绝味在全国的门店有9459家，覆盖30个省、自治区和直辖市，基本完成全国化布局，每年还保持着1000家左右的增长。而周黑鸭的门店只有1196家，其中华中市场的收入占比超过60%。随着时间的推移，绝味渠道优势开始显现。2014年开始，无论是营收增速，还是净利润增速，周黑鸭都在逐年下降。到2018年上半年，甚至出现负增长，净利润同比大幅下滑17.34%。相反，绝味始终保持稳中有升趋势。从销量来看，2017年绝味总共销售10.78万吨，是周黑鸭的2.75倍。规模优势带来成本优势。招股书显示，2015年，周黑鸭鸭脖及鸭副产品的采购价格为1.43万元/吨，较绝味高出26%。在供应链管理方面，周黑鸭已经投产的中心工厂只有两个。工厂缺乏，导致运输距离随着门店的拓展越发拉长，进一步影响产品周转。2013-2016年上半年，周黑鸭MAP产品的平均存货周转天数分别为1.3/1.4/1.9/2.4天，逐年递增。反观绝味，全国建立的生产工厂已经超过20个，以300-350公里为运输半径，已经建立起一个快捷供应、最大化保鲜的供应链体系。工厂优化布局带来的另一个优势是，渠道下沉更容易。特别是三四线城市，相比周黑鸭，绝味门店更小、成本更低，散装产品更亲民，推广自然也更容易。通过门店密度、城镇化水平以及消费水平等因素的综合测算，绝味在全国范围内至少能开2万家，意味着门店数量还有翻倍空间。走高端路线的周黑鸭，亮点是单店高收入。不过现在的处境却变得越发窘迫，2014、2015和2016年上半年，其单店销售同比增长率分别为25.5%、11.8%和4.9%，逐年下降。到2018年上半年，周黑鸭的自营门店由2017年同期的892个增加到1196个，净增加304个，但营收同比却出现下滑，这意味其单店收入正式进入负增长阶段。在鸭脖市场最黄金的这十年，煌上煌创始人徐女士留恋江西、留恋佐餐、留恋养殖、留恋五星级度假村；周黑鸭定位高端，有限的资金用于直营，将14亿人口市场拱手相让；久久丫，含着金钥匙出身，品牌、资源本来明显高于同行，竟然长期没有后续融资，却名落孙山，这真是非常奇怪。绝味鸭脖称王，天意。05鸭脖战争下半场：围剿周黑鸭鸭脖战争远未至终局。根据周黑鸭招股书中的数据，2010-2015年，中国休闲卤制品的零售额由232亿增长到521亿，年复合增速达到17.6%。到2020年，将达到1235亿，2016-2020年的年复合增速将进一步提升到18.8%。而行业的市场集中度依然很低。根据2016年的数据，休闲卤制品行业的CR5仅为21%，其中绝味以8.9%占据榜首，周黑鸭以5.5%位居其后，后面是紫燕、煌上煌和久久丫。面对一个快速增长的千亿市场，实在没有理由过早放弃。主角们又开始摩拳擦掌重新登台，战争一触即发。但历史不会简单的重复，却总是压着相同的韵脚。上一次巨头们的战车不约而同的开向了久久丫所在的华东、华南地区，这一次的枪口则对准了周黑鸭的领地。2017年，绝味在招股书中明确提到，未来将在国内重点大中城市新建180家直营旗舰店，进入中高端市场。煌上煌则完成权力交接，徐桂芬长子褚浚接过权杖，未来计划每年新增300家，并重点开发高铁、机场、商业中心等高势能门店。这是周黑鸭的核心渠道。时隔多年后，久久丫也终于等到自己的金主爸爸。2016年初，新希望斥资1.725亿元，换来久久丫20%股权，成为第一大股东。有了靠山之后，久久丫也计划斥资3.5亿在武汉建厂。这是其目前最大的一个工厂，与周黑鸭的老巢近在咫尺。与其在华东被动挨打，不如到敌后放手一搏。汉兵已入境，四面楚歌起。行业老二周黑鸭，正面临老大绝味鸭脖、老三煌上煌和刚刚被新希望武装的久久丫的三重围剿。鸭脖战争的下半场才刚刚到来。

期市炒家悲喜录:“吃鱼”行情谨防“卡刺”

近期，随着A股市场整体估值持续上行，两市成交量在2月25日首破万亿大关后持续高位。“僵尸账户”和“休眠账户”纷纷复活和苏醒，新增投资者数量环比大增。对此，专家提醒，随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动，投资者应理性投资，勿盲目跟风。投资者大踏步进场美国投资市场上曾流传着这样一个故事，一位投资者每个月花一万美元购买深度虚值的认沽期权，持续十年共花了一百多万美元，然而有一个月，美股在“黑天鹅”事件中连续暴跌，仅这一个月时间里，他照例投入的一万美元增值了1000倍，不仅回了本，还大幅盈利。在上周的行情中，这一幕似曾相识：2月25日，伴随指数大涨，50ETF期权认购期权大涨，认沽期权大跌。有机构投资者满仓进场斩获三倍利润，也有投资者“奥迪进去、奥拓出来”。两年前开通期权交易，并一直热衷该市场交易的私募投资者李辉(化名)虽然由于购买认沽期权错过了获得暴利机会，但他对自己的交易结果并不后悔。“2017年我因为对冲需要开始接触股票期权市场，虽然双边对冲交易损失了一些获利机会，但收益的稳定性却大大增加了。”他说，就在年初，他一边打满了股票头寸，一边购买了一部分认沽期权合约做保护，还保留了些风险敞口。“虽然损失了期权权利金，错过了期权买涨的暴利机会，但心理很踏实，尽管我们采取了相对激进的股票投资做法。”“短线介入、一夜暴富的投资者凤毛麟角，要想长期在这个市场生存，就得敬畏市场。”李辉称，他在2月25日新开的仓位不多，但当天的收益也已经翻倍有余。“主要是去年年初买的一些银行、保险股，一直持股没动，还有2月20日当周加的一小部分期指多头，2月25日一天，股票、期指加上期权所有头寸的收益有112%，创下了我们投资以来的最高纪录。其中，股票收益最多，我们得感谢时间和耐心。”火热的A股行情下，似乎已经没有什么能阻止投资者进场的步伐。最新出炉的数据显示，中国证券市场上周新增投资者数31.61万，新增开户数激增53%，创一年来新高。在上一轮牛市期间——2015年周开户数最高突破160万。文华财经统计数据显示，上周，沪深300股指期货IF主力、上证50股指期货IH、中证500股指期货IC主力合约分别录得5.94%、7.16%、5.75%的涨幅。市场成交量明显攀升。期权方面，上周伴随着50ETF跳空大涨7.56%的大行情，50ETF期权一举创出上市以来的最大成交量531万张。其后几个交易日期权成交量有所回落，但全周总成交量仍较此前一周增加31.97%。对于当前投资者热情涌入的现象，国投安信期货研究院院长郭建权分析，由于多重利好共振，因此市场经历了快速的牛熊思维转换，成交量在上周也迅速放大，资金的入市次序经历了从外资、险资到踏空私募资金以及个人投资者的跑步入场，预期扭转后市场的投机氛围也跟随修复，资产价格的快速上涨必然伴随了杠杆资金的增加。“由于整个2018年市场处于持续下跌之中，因此随着市场底部的确立，杠杆资金入市的前期充当了重新激活市场氛围的角色，对于缓解此前的股权质押风险等都有着积极意义，但随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动。”关注衍生工具的对冲作用随着股市行情走牛，投资者风险偏好明显提升，其中不乏一些追求短时暴富的进场者。在这些投资者的梦中，可能不乏这样的场景——“众里寻股千百度，蓦然回首，满仓股票，封在涨停处”。“虽然我是市场的受益者，却厌恶反感这个是非之地。我们经常听到天花乱坠财富故事和欲望金钱的‘一千零一夜’，可我们身边每天都是赔钱亏损的叹息。”期市投资大佬崔先生如此感慨。“有时候，我也会有加码的冲动。但对于加杠杆，我认为相对于在二级市场融资买入，不如选择期权和期货来加杠杆，但这两项需要相对专业的投资能力，才能更好进行风险控制。”李辉说。而融资和所谓的配资买入，由于资金成本的存在，容易使自己的交易处于不利的位置。业内研究人士指出，在股票期权这个专业的市场进行大量的纯粹投机并不现实。且不说在入市环节就对参与者进行了限定，就算一些具备交易资格、资金量较大的机构投资者，其风险偏好多数低于个人投资者。整体而言，股指期货、股票期权等衍生品工具的投资价值是显而易见的。郭建权认为，主要可以从两方面来理解：第一，预期扭转之后可根据衍生品的灵活性迅速建仓，迅速地提高风险敞口，从而避免在现货市场购买耗时较长建仓难度大的缺陷；第二，行情快速上行后，越急促的行情最终转为震荡后波动较大，可在行情发酵的中后段及时通过对冲手段锁定绝对收益。“不足之处在于，目前期指三大品种的开仓持仓限制目前仍较为严格，同时期权工具仅有上证50ETF期权这一个单一品种。”风控意识不可放松郭建权表示，此次股票市场牛市启动在于外部贸易扰动因素缓解、美联储货币政策中期转向“鸽派”以及中国金融针对资本市场的政策取向三重利好共振。预期转变之迅猛，对于行情影响而言，表现为两大特征：一是短期快速大幅反弹；二是板块均衡且个股活跃。“当前市场处于悲观预期的扭转期，并且伴随着金融供给侧改革的提出，科创板的落地以及引导长期资金入市等制度的推进，资本市场的活跃度有了明显上升。既然制度的变化志在长远，那么投资者需要扭转此前牛短熊长的投资思维，对于股票投资而言短期快速上涨中注重仓位控制或者对冲工具的使用，并在中期选择优质个股以长线思维进行布局。”他建议，对于股指期货单边操作而言，则短期随着行情的发酵应注意波动放大后严格控制仓位。私募排排网近期调查显示，87.92%的私募认为现在谈牛市是否已经启动还为时过早，目前的上涨只是对过去连续下跌的修正；12.08%的私募则认为新一轮牛市行情已经在缓慢启动。滨海天地投资总经理郭铁铮认为，涨192倍的期权为个例，不具备市场普遍性，且期权本身对参与者交易能力、风险承受能力均要求较高，监管部门从保护投资者角度也设置了较高的参与门槛，建议投资者谨慎参与。“近期市场赚钱效应非常明显，各路资金跃跃欲试。对没有资金、信息、风控优势的普通投资者来说，还是应该理性投资、慎用杠杆，保持一定的定力，不要盲目跟风。”冬拓投资王春秀表示。

电子烟国内火到爆，在美国却人人喊打？

18到19年，电子烟一下子火爆了。2018年12月底，烟草巨头Altria Group（旗下包括万宝路等知名品牌）以128亿美元的价格收购美国电子烟公司Juul 35%的股份。Juul估值达到380亿美元，超过Space X和Airbnb。这股电子烟的热气儿也从一路从美国飘到了国内：前滴滴高管汪莹加入电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技；锤子1号员工朱萧木建立福禄电子烟品牌；“微博星座大IP“同道大叔与人合作推出电子烟品牌YOOZ；那么，成为“2019第一个风口”的电子烟，在美国的发展真的势如破竹，一帆风顺吗？“香烟界的iPhone”：一夜之间公司全员成百万富翁不得不说，这家成立不到4年的公司成长速度令人咂舌。自从2015年创立以来，Juul凭借着丰富的口味、便利的使用以及酷炫的外型，迅速赢得了年轻群体的喜爱。据尼尔森调查数据显示，Juul占据着全美超7成的电子烟市场。2018年6月，Juul轻松融资12亿美元，估值突破160亿美元，投资方几乎没有硅谷风投机构，而是清一色的对冲基金和共同基金，包括Fidelity Investments, Tao Capital与Tiger Global等。而在文章开头提到的去年年底来自Altria Group的巨额股份收购，也使得1500名Juul公司员工瓜分20亿美元股息，真的做到一夜之间全公司齐齐晋升为百万富翁。CNBC报道，2018年Juul年营收将近15亿美元，销售额比前一年增长8倍多。商业上，Juul无疑是成功的——它使电子烟成为了一种潮流。然而，Juul利用产品的高成瘾性进行快速增长与盈利的商业模式，将企业推上了风口浪尖。初衷是戒烟，结果上瘾堪比毒品？Juul声称公司旨在消除不健康传统香烟的使用，并强调超过5成的吸烟者在使用Juul产品后成功地戒掉传统香烟而改为使用电子香烟。然而更多的数据仿佛在打Juul的脸：比起让人戒掉香烟，电子烟会使更多人沾染上尼古丁。2015年达特茅斯大学医学院的一项调查显示，2070个成年人通过电子烟戒掉了传统香烟，而有将近17万青少年和青年因为使用电子烟而开始使用真正的香烟。美国疾病管制与预防中心称，2018年，（在调查之前的）30天内曾使用过电子烟的青少年增加了75%，这个数字代表了全美300万青少年，也几乎是全美高中生人数的五分之一。为什么电子烟比普通香烟还成瘾？一开始电子烟问世的初衷确实是为了戒烟，通过慢慢降低烟液中的尼古丁含量，达到摆脱尼古丁的效果。但这世上又有几个人能够克制住自己，主动将尼古丁含量调低呢？Juul电子烟基本分5% JUULpod和3% JUULpod两种浓度型号，而平均每管烟液尼古丁含量分别为40毫克和23毫克，而普通香烟每只尼古丁含量约为12毫克。本质尼古丁生意，只不过包装的好？而Juul在社交媒体上大面积投放广告，加剧了青少年的吸烟现象，甚至将电子烟潮流席卷至高中校园，迎来了法律与道德的挑战。长久以来，硅谷的投资者们心照不宣地投资了许多触及道德灰色地带的企业。在抛开道德枷锁的同时，企业与投资人们也解锁了巨大的盈利空间。而Juul的火爆，终于将这场道德与利益的矛盾带上了台面。在去年6月的融资后，包括David Burke, Om Malik以及Bradley Tusk在内的大量知名VC公开谴责了Juul对社会健康的危害，以及Juul背后投资者的贪婪。美国食品药品监督管理局（FDA）也开始调查Juul面向年轻群体的电子烟营销行为。面对社会的批评，Juul的投资方全部选择了缄默。有人说，Juul的电子烟就是普通纸烟加上苹果及Facebook的产品设计及推广模式，本质上还是贩卖尼古丁的生意。尼古丁口香糖，“以毒攻毒”式戒烟？这样的舆论环境下，另一家尼古丁初创公司Lucy，却获得了投资人的青睐。Lucy专注于尼古丁口香糖的创新研发，于2018年3月在Y Combinator孵化器中崭露头角。Lucy的创始团队来自于Soylent，一款风靡硅谷的代餐饮料。在Soylent成功经验的背书下，Lucy很快获得了来自Greycroft Partners以及Refactor Capital总计500万美元的投资，其他支持方还包括硅谷早期投资人郭威。不同于Juul，尽管同样生产尼古丁产品，Lucy在道德上却得到了投资者的认可——因为Lucy成立的初衷与愿景，是帮助吸烟人群有效戒烟。Lucy的创业想法来自于创始人David Renteln的一次失败的戒烟经历：与众多创业者相同，作为Soylent联合创始人之一，Renteln经常依赖吸烟来缓解自己的压力。然而，抽烟带来的种种负面症状时刻提醒着Renteln这一习惯的危害。终于，Renteln在妻子的督促下决定戒烟，并尝试使用传统尼古丁口香糖进行尼古丁替代疗法。在美国，吸烟引发的心肺疾病每年造成数十万的死亡。但是，尼古丁并非唯一罪魁祸首——吸烟的危害更多来自于香烟中的焦油与一氧化碳。因此，尼古丁口香糖在为烟瘾者带来愉悦感的同时，极大降低了对身体的危害。然而，传统尼古丁口香糖的定位是药物——“病人”们必须忍受糟糕的味道与口感，坚持服用12个星期，从而克服对香烟的依赖。这样的体验让Renteln在生理和心理上都产生了极大的抗拒，没有多久便选择了放弃。戒烟也可以是很轻松一件事？正是这一痛苦的戒烟经历，让Renteln意识到，戒烟应该通过一种更加轻松舒适的方式进行。于是，Renteln联合了具备丰富消费品与电商经验的Soylent CTO John Coogan，以及加州理工生物化学博士，Soylent研发负责人Samy Hamdouche，开始研发一款兼顾口味与治疗效果的尼古丁口香糖。很快，Lucy诞生了。Lucy最核心的产品观念，就是将顾客定义为消费者，而不是病人，通过提升尼古丁口香糖的食用体验，让吸烟者心甘情愿地用口香糖替代香烟。Lucy的产品成分包括纯尼古丁，口香糖基底，以及味觉添加剂，在领先的食品技术下，口味远超同类竞品。并且，Lucy包装的极简设计以及明亮色调，摆脱了传统尼古丁口香糖作为药物的刻板印象。在提升产品吸引力的同时，Renteln强调，Lucy的使命是为吸烟者提供危害更小的香烟替代品，而不是鼓励未患瘾者使用尼古丁——与Juul不同的是，Lucy并不会通过社交媒体在青少年群体中传播。此外，Renteln表示，尼古丁口香糖的成瘾性远低于传统香烟。一方面，咀嚼口香糖时尼古丁摄入的速度更慢；另一方面，尼古丁口香糖不含香烟中的单胺氧化酶抑制剂，一种在吸烟过程中刺激大脑释放奖励信号的化学成分。因此，尼古丁口香糖并不会像Juul一样面临成瘾滥用的问题。如今，Renteln已经成功戒烟三年。“我不再将尼古丁的摄入视为一种必须摆脱的陋习。如今，它不过是我的生活习惯之一，正如咖啡因与酒精。我当然不推荐不必要的尼古丁摄入，但至少我再也不用担心香烟的危害了。”随着科技及硅谷的影响力渗透到人们生活的方方面面，投资人开始越来越多地思考究竟哪些技术是真正可以改善社会，有利于社会的，而哪些技术有可能会产生弊大于利的效果。绿色、健康、保健是硅谷风投人更想看到的也更在意的结果。

金融民工漂流记

哈啰大家好，我是新来的“愉小编”心君，这是我在“愉见财经”初来乍到的第一稿。愉姐没有给我派新闻选题，而是让我选一个周末，和大家聊聊，我有过的最真实的金融职业历程。我是南方人。2015年，我从985院校、也是中国5大金融高校毕业。考研失败，错失校招的我，踏上了北上的列车。他们告诉我，做金融就要该去中国的金融中心，所以我要到东方魔都去走一遭。列车离我的故土越来越远，考研失落的心情似乎也远去了；听着报站离上海越来越近，我似乎越来越能嗅到一种气息，金钱夹杂着汗水的某种暧昧。我在火车上刷了一条微博，言下之意是做金融的可以在人群里昂首挺胸扬眉吐气。不过说真的，当时内心中的激动和自卑同时涌动，我不知道前路迎接我的会是什么。脑海里反复回响的，竟然是那句过时的“爱拼才会赢”。初到上海，我紧紧攥着自己写的金融研究报告，四处投递，也投简历。我多希望有对口的金融机构、投资公司能够垂怜，赏一碗饭吃。然而我太不知天高地厚。因为没有人会看我的文章。没有人。坐在我面前的HR轻蔑一笑。她花了30分钟聊着公司有多牛逼、前景有多广阔，以及在她这个HR岗位上曾经为公司物色了哪些优秀员工；最后留下5分钟让我介绍自己，然后随手把简历放在了一边喊：好的，有兴趣我们会通知你的，请帮忙叫下一个。出到门口的我扫了扫一旁桌子上摊着的面试单：伦敦政经经济学硕士、墨尔本大学金融硕士、复旦大学金融学硕士……我不知道这些简历具体对应的人是谁，只看见各种高颜值、用发蜡将头发固定笔挺的人在金碧辉煌的大厦里，像小学生一样等待。我突然觉得自己就像一只被拔了毛的麻雀，落荒而逃。几个回合之后，我掂出了自己的斤两。最终，我被一个喜欢梳油头、穿背带裤的博士，招到他自己在陆家嘴外围的私募下面，做二级市场投资。博士给了我一个“初级研究员”的岗位，月薪8000，五险一金。我在浦东据说是金融技术男聚居地的唐镇租了房子，离公司直线距离21.3公里，并开始了每天把1/3力气都花在了挤地铁上的“做金融的”“搞投资的”职业生涯。房租3000，当然这还是与人合租的。剩下每月开销5000。不过对我这种不出门喝咖啡也不出门看电影的宅男来说，在大上海生存，5000块虽然过得拮据，但也算活得下来了。老板发现我每天下班都很晚（对的，因为只有晚一点地铁才能不那么挤），一时对我还颇有好感。下班出了地铁口，晚上9点以后的唐镇变得缺乏规则，黑车司机拉着我的胳膊，拼车凑人往偏远的小区拉人。拼车人少的时候，等得不耐烦也得等，否则有可能被黑车司机恐吓。不过生活上的这些小问题我并没太在意，工作出了问题才是最可怕的。记得毕业典礼上，校长讲了一个心灵鸡汤：台湾某人坚持持股不动摇，最终财务自由，以此告诫我们人生就像炒股，需要坚守，长线是金。我回想起校长金句的那一天，A股暴跌7%，并进入了失速下坠。我失去了最后逃顶的机会。博士老板也失去了。那段日子，博士油头也不梳了，背带裤也不穿了，每天最重要的任务就是和投资人阐释价值投资的理念，讲巴菲特不会看重短期波动。如果这套理念不管用，博士就一会激扬文字、一会长吁短叹地抒发爱国情怀。那时候有个叫代雪峰的投资人，在网上呼吁：“侠之大者，为国接盘”。这八个字，也成了博士的万金油话术。神奇的是有了这八个字以后，博士的精神似乎好多了，还能回过头来给我们打气、给投资者打气，并且每天都会翻看、并嘱咐我们也翻看代雪峰的新浪博客。记得最清楚的是，当看到代雪峰的对2007年财政部半夜鸡叫引发530大跌时候的文字，“砰”的一声，博士开他办公室的门用力过猛，他兴冲冲走过来，脸色通红，耳根子都感觉被烫熟了，指着我说：“你研究一下530大跌和现在大跌有什么异同！”“做个判断，赶紧做个判断！”“是不是过段时间大盘又会起来？”我做了研究，汇报博士，我的看法是530大跌是对交易环节的制约，对本金影响不大，而2015年的这次则不然，本金被杀伤，恐怕还要跌下去。但是博士想了半天后说：这些资金一定会回来的。不知道出于何种心态，我想了想也跟着说了句，哦，会回来的。那一段时间，博士真的苍老了好多。虽然说不上一夜白头，但是头发凌乱，说话有时语无伦次，有时把自己关在办公室里。每天收盘后，能感觉到他全身像被解脱了一样，人会瘫软。某一天开始，博士叨叨着他立志写一篇股市风云小说，拍成电影。并且矢志不渝。我们的2015年，就在盼望着大盘反攻的日日夜夜里，黑黑白白地过去了。大盘没有反攻，还迎来了熔断。奖金一分钱没有，但谢天谢地饭碗还在。我依然每个月拿着8000块，过着抠抠缩缩的小日子。时光行进到了2016年。2016年真是一个奇怪的年份，如果要我用两个关键词来形容它，我会用“喘息”，也会用“疯狂”。疯狂的是满天飞的BP。我就收到了乐视影业、乐视体育、万达影业、360私有化的募集说明书，上面约定假设不成功，则以12%的年化单利回购。对于这种表面看似稳赚不赔的买卖，我的内心是有小冲动的。但博士（看过上期的朋友对他有印象，对，博士就是我的油头老板，不过历经了血洗的2015，他的发型已经乱了……）以他敏锐的判断力，拒绝了我这个“初级研究员”的投资建议，还意味深长地说了句“风险也太大了”。我这种六线小县城走出来的愣头青，彼时还沉迷在贾跃亭的光环下、万达首富的魅影里。被博士否了以后，竟还追问了一句：有什么风险？博士头也没抬，叫我自己干活去。直到有一次我兴冲冲邀功似的把慧球科技找夹层资金的计划书摆到博士面前，博士忍无可忍，说：如果跌一半你赔么？？？我像白痴一样只会喃喃：不可能吧……说来有意思。博士那么潦草的一句“风险太大”、一句“跌了你赔？”，在我这里却突然醍醐灌顶了。从那一天开始，这两句短句，就像启明星一样，让我时刻提醒自己，在这个行业，水还深自己还浅，前面还有很多坑。我要小心求证，我要时刻警惕，我要保持敬畏，而我也要更“定”地沉到市场里去，同时沉到研究里去，从二级市场纷扰的杂音中解脱出来。2016年年初，我们大举买入了某酒类股（嗯，就是你第一个想到的那只）和某电力股，在那一年的风雨飘摇里，我们好歹登上了一面浅岸。2016年，我的奖金从前一年的0元，变成了10万元！那可相当于我2015年的年收入！欧耶我从唐镇地铁站出来后再回我那偏僻的合租屋，终于不用再半夜在黑车里一等老半天。2016年12月24日，圣诞夜，给女友买了一条4000元的项链。那个夜晚真奇妙，满是人潮涌动的大上海，摩拜单车还大死机，走了一条半马路才好不容易找到两辆ofo车，在流光幻影的街道上，快乐地放开手。冷风处在脸上，脸颊却在发热。我好像学会了飞。这是我第一次觉得圣诞节这种沾满消费主义套路的城会玩节日和我有关，也是最后一次和我有关。三个月后，我接到了女友的电话，挂上电话后，她变成了前女友，我变成了单身狗。她执意要分手，并不给原因。我觉得有一股电流直接冲破了我的头顶心，虚汗一阵阵。我像得了失语症的白痴——已经是白痴了还不会说话，从嘴巴里发出奇怪的音调，只能组成词语却连不成句子。原因是什么？为什么她要放弃？我不知道。我只记得那天晚上在一场觥筹交错后，我晃晃悠悠走在淮海中路。附近高楼林立，城市夜景炫目，我站定在路边，看着马路上的车从左边移动向右边，奇怪的是为啥路灯和灯箱也会从左往右移动呢。我的脑袋告诉自己，因为喝多了；可我的心告诉自己，城市的一切也许本就定不住。我身边的这个小区多少钱一平已经和我毫无关系了，因为唐镇的房价都到4万了，附近王港修了一个商业中心，还突然变成了5万了。我想起了我本来想娶的前女友；我想着如果以房价为参照系，那我为之开心的奖金等于缩水了50%；我在断片前的最后一个念头是，魔都虽好，但不是我的。在2017年的初春，我来了杭州，一家上市公司的投资部。和在上海时一样，为了省房租，我还是住得离公司远，在下沙，每天倒腾地铁。不过，不是合租了。那是老牌上市公司了，在滨江区的总部大楼豪华、壮观，每天按电梯按钮的时候还是会有一种对自己的小满足。不过问题还是存在，最不能适应的是，庙大了体制的笨重感就大，原本自由的气息被流程、制度压制得死死的，工作氛围还充满了勾心斗角和流言蜚语。我的耳朵被迫听见了他们说的某某某石榴裙的吸引力很大，某某某是谁谁谁家的皇亲国戚碰不得；我的脑袋也被迫学会了要“救赵”得去“围魏”，要“杀人”得去“借刀”。在这种气场下，我感觉最安全的方式，是像一只老鼠暗暗潜行，不听不问不说。我每天沉默地应对研究、出差、报告，无意间得到了个“老实人”的外号。日复一日没啥变化，日子就容易过得快。2017年即将结束，替部门领导写报告时候发现，公司投资实际上亏了好多，我都瘆得慌明年的债券怎么还呢？不过我转而想了想，这不是我该多想多管的，我还是只管好自己每个月工资到手没少，就行了，算了吧。我凑凑糊糊地写了一篇花团锦簇的文字，领导很开心。但我今天的回忆录故事并没有因此而去下个高潮，反而已经接近尾声。该来的还是会来。2018年。新年可以是新的，但债还是老的。某日我进公司大门时看到电视台记者都围过来了，我打开新闻APP才发现原来关于我们公司的新闻已经出来了（虽然后来都压下去了）。公司向省政府递交救助函，申请救助，结论是，积极处置资产，该托管的托管。然后？没有然后了。裁员的屠刀准时下来，没啥出乎意料的，我这种岗位就是该被砍的。来得晚、资历浅、没靠山、部门投资不好还需要我这研究员？我滚蛋了。被清理的那天，我还是按时打了卡，虽然知道打卡并没有用。公司边上有个星巴克，门口的位置可以免费坐。那天我呆呆的，坐到晚上八点钟，想到一个事。传闻3月份，领导在西湖边跑步，遇到政府老领导，政府领导说，听说你们最近比较困难啊；领导说，我们尽人事，天塌下来有上面顶着。他们尽人事就好了，他们可能也财务自由了。我觉得自己也尽了人事，但不还是困难了遭殃了。我买了两个包子当晚饭，出了地铁还有2公里，我想起了在唐镇的打黑车岁月，现在离地铁站近了只要骑单车就行。不过那天我舍不得骑单车，走回去了。我又回到了找工作的日子，有一天路上遇到前同事，羡慕他还好好的。他跟我吐槽自己的长租公寓刚刚爆雷了，我刚想开口就此事安慰他，他来了一句：“没事了，和我被P2P坑惨了比，都还好了。”我突然觉得好无奈，但却不知道为什么又轻松地笑了。欧，其实我不是最惨的。