编制没了！这些事业单位将全部转为企业 时间已定

（原标题：编制没了！这些事业单位将全部转为企业！具体时间已定）近日据财政部官方网站消息财政部、税务总局、中央宣传部联合发布《关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知》通知中指出经营性文化事业单位转制为企业可以享受以下税收优惠政策(一)经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税。2018年12月31日之前已完成转制的企业，自2019年1月1日起可继续免征五年企业所得税。(二)由财政部门拨付事业经费的文化单位转制为企业，自转制注册之日起五年内对其自用房产免征房产税。2018年12月31日之前已完成转制的企业，自2019年1月1日起对其自用房产可继续免征五年房产税。(三)党报、党刊将其发行、印刷业务及相应的经营性资产剥离组建的文化企业，自注册之日起所取得的党报、党刊发行收入和印刷收入免征增值税。(四)对经营性文化事业单位转制中资产评估增值、资产转让或划转涉及的企业所得税、增值税、城市维护建设税、契税、印花税等，符合现行规定的享受相应税收优惠政策。随着事业单位改革的深化距离中共中央、国务院关于分类推进事业单位改革所制定的总体目标的时间点2020年越来越近了事业单位分类即将完成不同类型的事业单位人员出路不同关系到3000万在职职工事业单位是如何分类的目前事业单位分三类：一类是承担行政职能的二是从事生产经营活动的三是从事公益服务的改革后人员去向承担行政职能事业单位(参公事业单位)人员未来或转为公务员或安置到其他事业单位这个去向划分的依据是什么呢?1)对于完全承担行政职能的事业单位，如果调整为行政机关的内设机构，其人员可转为公务员，但编制不得突破政府机构限额和编制总额。2)对于部分承担行政职能的事业单位，如果将属于政府的职能划归行政机构后，任务不足的事业单位予以撤销或并入其他事业单位，其人员也随之分流。这类事业单位职能任务：渔政(渔港)监督管理，海事和航运管理(港口管理)，公路行政管 理，道路运输管理，动物卫生监督，移民管理，文物管理。从事生产经营活动事业单位人员对于从事生产经营活动的事业单位，2020年前将全部转企改制。转制单位注销事业单位法人，核销事业编制!在职职工也会转为签订劳动合同，而不再是原有的事业单位聘用合同。这类事业单位主要有：工程建设、维修、养护，工程勘察设计，市政公用经营与作业，经营性水利工程管理，农场、园艺场、养殖场、苗圃和经营性林场等农业养殖(种植)机构，技术开发类科研，经济鉴证类社会中介，商业性地质勘查，招投标代理，一般性评审认证，咨询服务，评估鉴定，面向社会的培训机构，宾馆，招待所，经营性康复疗养，房屋修缮，物业、车辆服务，部门文印机构，投融资，担保，粮食收储，物资、图书、仪器设备供应，非时政类报刊，一般文艺院团，影剧院，影视音像制作销售，演出中介，新闻媒体的印刷广告发行传输等经营部分，电影制片厂及其他各类公司(厂)等。从事公益服务事业单位人员公益类事业单位是大头，是改革成功与否的关键所在。这类事业单位情况比较复杂，需要区分情况、精准施策。面向社会提供公益服务和为机关提供支持保障的事业单位差异较大，基本功能不同，服务对象不同，运行机制不同，面临的问题不同，改革重点也不同，需要区分情况实施不同的改革举措。1)公益一类公益一类包括：①教育类：义务教育，特殊教育，党校，行政学院，社会主义学院，公益性宣教机构(党员电化教育、讲师团等)，考试机构等。②科研类：基础研究或社会公益性科研等。③文体类：公共图书馆，档案馆，博物馆，纪念馆(烈士陵园)，美术馆，科技馆，群艺馆(文化馆)，文物考古保护，文献情报，广电信号传输和技术监测，出版物审读，体育运动项目管理等。④卫生类：疾病(疫病)预防控制，妇幼保健，精神卫生，应急救治，采供血，计划生育服务，政府举办的乡镇卫生院、社区卫生服务中心等。⑤社会保障类：社会救助，社会保障经办和公积金管理，优抚安置，法律援助，婚姻登记，公共就业服务，社会福利机构，公益性残疾人康复机构，老龄妇幼工作机构，学生资助管理，离退休干部服务等。⑥公共安全类：人工影响天气，防汛抗旱防火，应急救援指挥，无线电监测，人防指挥保障，信息安全保障，重要或应急物资储备等。⑦社会经济服务类：基础测绘和公益性地质调查，农机安全监理，经济社会调查与统计，渔业船舶检验，植物检疫，地震监测，环境监测，网络监测，工程标准定额，自然资源保护，纯公益性水利工程管理，流域河道管理，园区管理服务，水文(水资源)监测，价格监测，价格认证，药品和医疗器械审评，生态公益型林场，公共资源交易，土地整理储备，实行无偿服务的农业技术推广，乡镇(街道)综合为民服务等。⑧行政辅助类：质量稽查，食品药品稽查，国土监察，环境监察，安全生产监察，劳动保障监察，交通运输监察，文化市场综合执法，城市综合执法，农业监察，林业监察，水利监察，财政监察，节能监察，旅游监察，卫生监督，知识产权管理，档案管理，水土保持监督监测，散装水泥管理，政策研究，劳动人事争议仲裁，政府投资和经济责任审计，财政资金评审支付，政府资金和项目管理，举报投诉维权，电子政务，土地房屋征收与补偿，金融协调与服务，建设工程质量和安全监督，驻外省市联络机构等。2)公益二类公益二类包括：①教育类：普通高中，普通高校，技工技师和职业院校，电大函授及远程教育，老年大学，幼儿园等。②科研类：基础应用科研等。③文体类：需要重点扶持的文艺院团，文化宫，公园，体育场馆，体育训练基地，青少年宫，妇女儿童活动中心等。④卫生类：非营利性医疗保健，职业病疗养等。⑤社会经济服务类：人才交流服务，人防工程管护，对外交流服务，种苗良种培育，混合经营型林场，准公益性水利工程管理，公益性地质勘查，实行有偿服务的农业技术推广等。3)公益三类公益三类包括：时政类报刊，广播电视，彩票发行，公益性规划设计，土地房屋权属登记，公益性培训机构，公证，重要涉密文印机构，经济仲裁，殡葬服务等。国家已明确：今后高校和公立医院会取消事业编制，但保留事业单位的性质，未来高校和公立医院将实行全员合同聘用制，让事业单位真正成为干事业的地方。改革后三大变化固定用人向合同用人转变“十三五”期间，国家将完善聘用制度，加强聘用合同管理，建立符合不同行业、专业和岗位特点的公开招聘制度，实现固定用人向合同用人转变。身份管理向岗位管理转变健全岗位管理制度，研究制定不同类型事业单位岗位结构比例和最高等级的调整办法，开展事业单位专业技术岗位组织实施工作，完成事业单位管理岗位职员等级晋升制度推行工作，实现身份管理向岗位管理转变。定期调整基本工资标准“十三五”期间，国家将落实机关事业单位工作人员基本工资标准正常调整机制，定期调整基本工资标准，逐步提高基本工资占工资收入的比重。同时，国家将推进事业单位实施绩效工资。

以房养老项目之疑：这边“辟谣”,那边多人表示“未收到打款”

3月10日，一则中安民生养老服务有限公司（以下简称“中安民生”）的“辟谣”声明在官网发布。　　（来源：中安民生官网）　　据天眼查查询，中安民生是一家专注于养老产业发展与服务的专业性平台式企业，法定代表人为李佳豪。　　中安民生总裁李佳豪在上述“辟谣”中指出，由于近期出现很多关于中安民生的谣言，如：中安民生总裁和领导层跑路、中安民生崩盘、中安民生查封、中安民生项目爆雷等，造成哀鸿遍野、无数老人从海淀、朝阳、北京各个区开始维权，客户房产被资金方拍卖、居无定所，受害者无计其数，以及所有大厅关门等等谣言。李佳豪在“辟谣”中倡议：“请大家不要造谣、传谣、信谣。”　　而据中安民生官方公众号发文，2019年3月10日上午10点，中安民生总裁李佳豪在国贸大厅主持召开说明会。召开说明会是因为近日有人造谣。此外，李佳豪表示，将全力配合办理相关手续，尽早按照大家满意的答案去做工作。请大家献计献策、群策群力、有力出力，目的就是尽早完成转型升级，解决问题。　　根据中安民生官网介绍，2014年4月25日，中安民生品牌应运而生，注册资金5000万人民币。中安民生联手专为老年人服务的公募基金会于2016年7月16日在北京国贸商圈正式成立首个养老一站式服务大厅。目前，中安民生在全国范围内拥有服务大厅11个，大厅下属服务中心、服务站共计10余个。　　但是，3月11日，一位拿着与中安民生签署了“资产养老服务产品”合同的老人对记者表示：“从2019年1月起，中安民生再没有给自己的账户打过款。”他告诉记者，其与中安民生合作产品为一款叫“月月薪”的产品。“月月薪”的资产养老时间分一年期，二年期和三年期，一年期的预期年化收益率为5%。　　他表示，他的房产评估价格按300万计算，预期年化收益为5%，每月领取薪酬为12500元。　　此外，多位老人对记者称，也与中安民生签署了“资产养老服务产品”合同，但是，近期中安民生再没有给自己的账户打过款。　　3月11日，记者多次给中安民生的官网致电采访了解详细情况，截至发稿，电话仍然未联系上。

央行详解货币政策路线图：降准可期

（原标题：央行详解货币政策路线图： 兼顾内外平衡，降准可期）早春时节，冰开得暖光，北京梅地亚中心附近的早樱已陆续盛开。3月10日上午10点，身着银灰色的西装、淡紫色的领带，中国人民银行行长易纲亮相北京梅地亚中心，他温文尔雅地微笑着向记者招手，开始了他当选央行行长后第一次全国两会记者会。与易纲一同出席的，还有中国人民银行副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞。“过去一年，我们面临了多年来少有的严峻复杂形势，外部有美联储持续加息和中美贸易摩擦带来的不确定性，国内有经济周期结构性问题叠加，还有强化监管、规范地方政府债务等‘几碰头’，导致社会信用收缩，小微企业、民营企业融资难融资贵问题比较突出，经济下行压力加大。”记者会开场，易纲没有回避过去一年央行面临的挑战，同时回顾了人民银行及时预调、主动作为的五大工作。他表示，央行不断在两难甚至多难的局面中寻求平衡。这场持续了约90分钟的记者会，座无虚席。2019年货币政策是否会偏向宽松？随着金融改革开放的扩大，未来央行将如何管理外汇市场的波动？在贸易磋商中，中国是否就汇率问题作出让步？针对上述敏感问题，央行行长、副行长一一作出了回应。稳健的货币政策内涵没有变记者了解到，今年的政府工作报告中强调“稳健的货币政策要松紧适度”，与此前“稳健的货币政策要保持中性”的表述出现一些微妙的变化。在面对上述变化是否意味着货币政策将偏向宽松的疑问时，易纲表示，稳健的货币政策是一个非常内容丰富的政策取向。“我们现在强调稳健的货币政策，没有提中性，是更简洁。实际上，稳健货币政策的内涵还没有变。”易纲称，稳健的货币政策体现在逆周期的调节。同时，货币政策在总量上要松紧适度。今年的松紧适度，就是要把广义货币M2和社会融资规模的增速大体上与名义GDP的增速保持一致，这就是一个松紧适度的概念。另外，在结构上要更加优化，进一步加强对小微企业和民营企业的支持。值得注意的是，就在记者会召开前一个小时，央行刚刚发布了2月信贷数据。数据显示，2019年2月末，M2余额186.74万亿元，同比增长8%；新增人民币信贷8858亿元；社会融资规模增量7030亿元，存量205.68万亿元，同比增长10.1%。对此，易纲回应称，在考虑货币政策时，一定要把货币信贷的数据拉长来看，要看许多数的加权平均，可以比较全面地来判断稳健的货币政策内涵。中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，在稳健货币政策下，M2、社融、新增信贷不同的月份是有波动的，观测指标要考虑到季节性因素。“平均后的数据相对稳定，不会受到春节、国庆小长假等季节性因素扰动。信贷数据还要考虑3月份，即一季度的情况。”温彬称，从前两月来看，社融、新增贷款总体较为平稳。同时，社融也开始回升，这符合与名义GDP增速相匹配的要求。金融保持着对实体经济很强的支持力度。易纲还表示，稳健的货币政策要兼顾内外平衡，中国的经济已经深度融入了世界经济，所以考虑货币政策的时候，要以国内的经济形势为主来考虑，但同时要兼顾国际及中国在全球经济关系中的地位和中国外向型经济。汇率由市场决定人民币汇率问题，成为此次记者会中外媒体关注的焦点。中美经贸磋商是否就人民币汇率达成初步共识？保持汇率稳定是否会影响央行货币政策独立性？在贸易磋商中，中国是否就汇率问题作出让步？与会记者提出了上述疑问。易纲坦言，中美在刚刚结束的第七轮贸易磋商谈判过程中确实就汇率问题进行了讨论，而且“双方在许多关键和重要的问题上达成了共识”。易纲表示，中美双方讨论了包括如何尊重对方货币当局在决定货币政策上的自主权、都应坚持市场决定的汇率制度原则、双方都应遵守历次G20峰会的承诺（包括不搞竞争性贬值、不将汇率用于竞争性目的）、双方都应按照国际货币基金组织的数据透明度标准来承诺披露数据等重要问题。2019年3月6日，中国外汇管理局首席经济学家缪延亮在报业辛迪加（ProjectSyndicate）上发表文章称，一年来，中国人民银行改善了与市场的沟通，提高了透明度，并朝着灵活汇率的方向迈进。尽管中国央行还有很大的改善空间，但迄今为止的进展对中国和国际政策制定者都是好消息。通过近年来汇率市场机制的不断形成和完善，汇率形成机制已迈出了实质性的步伐。“中央银行已经基本上退出了对汇率市场的日常干预。汇率市场的波动和一定程度上的弹性，对整个经济是有好处的。弹性的汇率对宏观经济和国际收支调节起自动稳定器的作用。但同时，汇率稳定不代表汇率盯死了不动，汇率必须要有弹性。”易纲表示，会坚持市场供求为基础的汇率形成机制。2018年以来，汇率市场的弹性日益显著，人民币汇率经历了先升后贬再升的过程。目前人民币汇率已再次上升到6.70左右。中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对第一财经记者表示，稳汇率与汇率市场机制改革是相辅相成的。长期来看，汇率肯定要以市场为准，通过市场供需自发形成一个均衡机制，有弹性的识别汇率，汇率才能稳得住。相反，如果不是市场机制、汇率波动较大，反而会积累风险。他分析称，影响汇率的因素有两个方面：一是供需问题，包括国际收支问题；二是外围市场走势，例如汇率美元指数、美联储加息进度等。对于今年人民币汇率走势，中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为，2019年人民币贬值压力不大，一方面，中美贸易磋商的积极进展，市场预期较为乐观，人民币贬值压力有所减轻；另一方面，从国际外汇市场来看，今年美元上升空间也比较有限。进一步降准、降息可期2018年以来，央行共5次下调了存款准备金率（降准），总计3.5个百分点。易纲称，这保证了流动性合理充裕，实现了货币信贷和社会融资规模的合理增长。关于存款准备金率是否会再次下调的问题，易纲强调，一定的法定存款准备金率还是必要的。在中国目前的情况下，降准还有一定的空间，但空间相比起前几年较小。易纲称，现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标，使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。即大型银行为一档、中型银行为第二档、小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。易纲表示，从国际比较而言，我国存款准备金率（总准备金率为12%左右）跟发达国家总准备金率差不多，且远低于日本。“现在发达国家法定存款准备金率比较低，但超额存款准备金率比较高。比如，美国法定存款准备金率加上超额存款准备金率一共有12%的水平，欧洲也是12%，日本更高，有20%多，这是他们总准备金率的水平。”易纲称。对此，明明分析称，“从国际比较角度来看，与过去几年相比，中国降准空间的确不大”。但他也表示，货币供给、降准只是一部分，更多的要靠MLF（中期借贷便利）、TMLF（定向中期借贷便利）等工具进行供给调节。所以，降准未来可能会在频率、幅度上略有减少，但并不是说货币政策转向，“会更多地靠其他工具进行供给”。而对于今年政府工作报告中提及的“要降低实际利率水平”，市场“降息猜想”也成为另一焦点问题。“央行会努力以改革促进实际利率降低。”易纲回应称，降低实际利率水平的问题，主要指的是小微及民企实际感受的融资成本较高，其贷款利率包括无风险利率和风险溢价，解决贷款利率偏高的问题主要是解决风险溢价较高的问题。易纲称，贷款不良率较高会表现在风险溢价上，解决问题主要有两个途径：一个是利率市场化改革，二是供给侧结构性改革。通过提高信息透明度、完善破产制度、提高法律执行效率、降低费率等措施，都可以降低实际交易成本，使得风险溢价降低。明明表示，降低实际利率包括名义利率和通胀两个方面。一方面，降低中小企业名义利率主要通过降低风险溢价；另一方面，如果通胀下降，比如PPI出现明显下降，代表内需不足，则应该降低政策利率。“我们预计，今年第二季度会降息。”明明说。

债贱股贵的迷思

大A股从不缺少传说，充满了各种迷思。比如说，AH的溢价之高，让中外金融学教授哑然。这几天，又有了新的迷思。匿名拍卖出低价中国外汇交易中心旗下的公众号“fetsOnline发布”的信息称，2月27日该中心组织开展新一轮债券匿名拍卖，这是匿名拍卖业务上线以来的第三次操作，也是到期违约债首次进入匿名拍卖。本次共有22只债券进入拍卖日，43家机构（含产品，以下同）提交双向报价，25家机构参与集中竞价。最后，17康美MTN001、17康得新MTN001、17营口港MTN002、17永泰能源MTN002（已到期违约）达成多笔交易。前期在市场上风波迭起的“两康”赫然在目。债券的约定面值为每张百元，“17康美MNT001”和“17康得新MTN001”分别以25.9元/张和30.01元/张的价格成交，折价高达74.1%和69.99%因为发布的信息里没有详细披露这个价格是净价还是全价，因此就以惯例的净价来理解。好奇之下，查了一下“17康美MNT001”的债券要素，该债券为固息品种，于2017年7月17日登记起息，期限5年，将于2022年7月17日到期，票面利率为5.2%。根据成交价格估算，如果能如期兑付，现在的买家至少能获得400%的收益。因为期间还要受到每年5.2年的约定利息。再查了一下该债券发行主体“康美药业（600518.sh）”2月27日的收盘价，是9.65元/股，1.52倍PB。问题来了，为何债券如此折价贱卖，而股价却仍依然不低。试问，到2022年7月17日，股价能涨400%吗？如果不能，为何投资人不弃股投债，获取更确定的收益呢？这又是中国资本市场新的迷思？我们来逐一探索一下这个谜题，首先来看看债券匿名拍卖是什么回事？何为债券匿名拍卖2018年年中，中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》（中汇交发[2018]192号文），并配有相关细则。参与机构应签署《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》，知悉并自担交易风险，承诺遵守相关制度法规与行业准则。根据192号文，匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。匿名拍卖通过对订单进行匿名匹配，在保护机构持仓信息的情况下，通过公开、公正、透明的集中竞价机制提升价格发现效率和市场价格透明度。目前，这种交易方式主要针对失去流动性或是流动性严重不足的品种。说白了，就是那些市场预期违约风险高的品种。总结起来：债券匿名拍卖的参与主体都是机构投资人，相对理性，通过排名竞价的方式以发现低流动性债券的市场价格，促成成交。对于卖家而言，这提供了一个风险管理的手段，以市场公允价格将债券卖出，从而了断风险。对于买家而言，这提供了高收益的投资机会，帮助其买入风险和收益符合其偏好的债券。成则两利。“两康”债券匿名拍卖大幅折价的原因首先，拍卖的价格是充分竞价的结果，基本可以利益输送可能，可把这个成交价视为是此时此景下公允的市场价格。这里需要强调一下何为公允价格，理解后面的问题需要用到。公允价格是指熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。在这个价格下面，买卖双方都不能获得无风险报酬，通俗的讲就是在买卖成交的那一刹那，买家不可能买的更低，而卖家不可能卖的更高。那么第1个问题就是，为什么卖家愿意以如此低的价格卖出债券呢？答案是，这个价格反映了买卖双方对于该债券违约风险和预期损失的结果。这话通俗翻译过来就是：卖家觉得这债最多值这个价，预期未来的价格还会跌；买家则认为有利可图，未来的价格会高于这个价格。这和股票的买卖动机是很相似。有一点需要注意的是，债券买卖双方都会比较在意机会成本，即相当于与债券剩余期限对应的无风险收益率计算的利息。以“17康美MNT001”的成交净价25.9元/张来看，隐含的违约率是非常高的，就是卖家认为实际未来每张债券实际获得清偿的价值很难高于25.9元。这背后有债券投资逻辑的计算，细节可以忽略，不予考虑。无论卖家背后有多少苦衷或是不得已，都是以这个逻辑做出的决定，不会有人傻到把价值50元的东西折价一半卖出，虽然会为了尽快卖，给予适当的折扣。同时我们前面也排除了利益输送的可能。那么这就衍生出第2个问题？如果发行人能以成交价回收债券，那岂非可以直接创造巨额利润？以该期债券20亿元的发行规模计，如果康美能以这个价格回收债券，只需要花大约5亿多的代价，在会计上可以形成14亿多的债务重组利润。这也是很多网友特别好奇和关心的问题。从法理上讲，发行人及其一致行动人是不能折价去回收债权的，除非与同一债权的所有的债权人达成一致。否则这就是对债权人利益的一种侵害，就会激励债务人故意不还钱，以老赖的方式倒逼债权人低价出售债权。那么问题3来了，为什么债券的持有人会以如此低的价格卖出债券，而股票持有人却愿意以如此高的价格买入股票？双方的分歧根本不可调和。从市场机制的安排来说，债权优先于股权，比股权更安全。如果债权只能以账面价值的四分之一进行交易，损失接近75%，那么股权怎么可能会毫发无损，还以高于账面的价值交易呢？这是一种极其违反市场经济逻辑的现象。理论上，一个简单的策略就可以套利，买入债券卖空股票。因为在市场经济制度安排中，股东提供的资本就是作为债权人提供的债务的安全垫。如果企业经营不善，无力偿付到期债务，那么债权人就可以要求变卖企业的资产，由此发生的损失，先有股东承担，之后才轮得到债权人。这完全是无风险套利，而且潜在收益率不止100%，足以激励各路英雄好汉踊跃投身其中。那么债券价格就会猛涨，股价就会猛跌，直至二者不存在套利的空间。但事实却非如此。这其中的原委确实很复杂，就必须讨论当下的债权保护机制。现行的债权人保护机制国内现行的法律体系下，如果债务到期，企业无法偿付，债权人维权的手段有几个：一种与企业友好协商，如能双方达成一致，可采取延期等措施。但这种情况的前提是，债权人必须有一个可置信的预期，相信这么做可以实现自己的最大利益。另一种是去法院诉讼，争取法院的支持，以诉讼的方式获得求偿。再一种就是前两种方案都不奏效，那么只能向人民法院提出对债务人进行重整或者破产清算的申请。受理破产申请后，法院将会指定管理人全面接管破产财产并负责对其进行保管、清理、估价、处理和分配。也就是说，债权人理论上可以用第三种方式来变相完成对债务企业的控制，最大程度的保障自己的利益。在债权人利益受到充分偿付之前，股东的利益是不确定的。理论上，企业价值是股权价值和债权价值的加总，股权价值是企业价值减去债权价值，存在债权的情况下，企业价值必然大于股权价值。如果把企业按企业价值变卖，股东能获得1.52PB的价值，那么债权价值绝不可能打折扣。因为最不济把企业卖了，也是债权人先按自己的权益先分到钱呀。但现实中，为什么在同一时刻，债权人会以高达74.1%的折价夺路而逃，而股东竟然以1.52倍PB买卖股票？债权人利益保护的不到位导致的负激励真实的原因在于：国内现在债权人利用合法手段很难保护自己的利益，或者说维权成本过高。在康美的案例里，可以近似的理解为债权人预期认为，付出种种成本后，100元债权的回售公允价值就是25.9元。这并不否定最后27日债券的买家可能获得400%的收益率，但也是这种收益率才足以激励他买入该债券并承受由此引起的种种不确定性，其中就包括维权的成本、现实清偿为零的风险等等。所以，债贱股贵的迷思完全是反市场机制和反逻辑，最终指向的是一种制度成本。即债权人不能获得充分的保护，以致于债权人宁愿流血割肉，而不愿意去走最后的法律救济程序，通过清算企业价值来清偿自己的债务。按股市定价，企业价值好歹还有480亿元（股权价值的市价是这么多），那么对债权人的安全垫还厚得很。这说明债权人不能利用平等合法的方式，迅速有效的实现自己的利益。所以才宁愿折价甩卖。反过来，股票贵也证明我们的股票市场的效率有待改进，能更准确的对股权进行定价以你为480亿元的股权价值也可能含了太多虚的成分。否则，退一万步将，企业能卖到480亿，那也该先向债权人分配呀。总之，今天债贱股贵是一个非常危险的信号。别忘了，我们是一个以间接融资为主的国家，金融系统的效率主要看债务的效率。如果债权人的利益得不到好的保护，谁还敢来放贷呢？难不成是傻子用自己的钱补贴股东，或是活雷锋为企业输血。债权人利益保护亟待加强美国只有两部法律是由联邦来制定而不允许州来制定，一部就是美国的国籍法，另一部就是破产法。因为破产法守护的是市场经济的底线，旨在公平的保护所有的市场参与者，特别是市场主要的供血者--债权人的利益。对于一个自由的市场来说，它最需要的是能够给企业提供信贷而供血的债权人的利益得到充分的保护。唯有如此，供血才会发生，我们的经济发展才能由此生生不息。所以有学者认为，破产法可谓市场经济的“宪法”。我们亟待健全破产法，提高可执行性，以更低的制度成本去有效的保护债权人利益，使其免受各种不合市场经济机制和规律的盘剥。这才能有效的激发债权人参与经济建设的热情，达到供给侧改革金融活而经济活的目的。况且中央在会议当中，深刻的指出“要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题”、“健全信用惩戒机制”，就是指引我们把市场底层基础设施搞搞好而且要搞的更有效，不会倒逼割债权人的肉去补贴股东，将债权人维权的交易成本和预期成本降至最低。

软银继续开发“空中Wi-Fi”巨型无人机

[摘要]据报道，航空环境公司和软银集团一共投资6500万美元开发这种无人机，这种无人机也和航空环境公司之前为美国宇航局开发的其他无人机同属于一个产品家族。在全世界的偏僻或者落后地区，仍然有大量的民众无法接入互联网。据外媒最新消息，一场建立一支太阳能无人机机队的竞赛正在进行当中，这些无人机将把互联网传输到它们下方的地球，科技巨头正主导着这场追逐。据报道，谷歌和脸书（Facebook）都放弃了他们的高空上网无人机项目，不过一家不太知名的公司正在与美国宇航局合作，继续开发上网用途的无人机。据国外媒体报道，这款无人机被称为“鹰30”（Hawk 30），这是一种大型无人机，配置了十个发动机，类似于空中客车公司以前的无人机和太阳能驱动的奥德修斯飞机，可以连续飞行几个月。这架无人机由美国“航空环境公司”（AeroEnvironment）和日本科技巨头软银集团联合开发，可能很快就会开始试飞。无人机首飞的地点是美国宇航局阿姆斯特朗飞行研究中心。据报道，航空环境公司和软银集团一共投资6500万美元开发这种无人机，这种无人机也和航空环境公司之前为美国宇航局开发的其他无人机同属于一个产品家族。2003年，该公司制造的一架Helios原型无人机在美国的高空测试中坠毁。2001年，Helios无人机在飞行中爬升到了28346米的高度，达到了所有有翼水平飞机中最高的高度。这一里程碑为高空太阳能飞机开创了新的先例。据报道，新款的鹰30飞机在项目目标和外观设计上和过去的Helios无人机十分相似。虽然“鹰30”还需要几年时间才能为商业运营做好准备，但它对扩大偏远地区的无线通信连接有着重大影响。之前脸书和谷歌两家公司都宣布停止各自的上网无人机项目。其中脸书曾经宣布推出“阿奎拉”(Aquila)飞机，这是一种太阳能动力无人机，它的翼展相当于波音737的翼展，使用螺旋桨进行空中飞行，脸书也依托这款飞机大举进军互联网无人机的竞赛。2015年，谷歌也开始关注使用高空无人机提供地面人口上网，但是最后谷歌也放弃了这一项目，但是谷歌仍然保留了利用高空气球阵列提供上网的一个项目。鹰30无人机还需要抵御来自空中客车公司等对手的竞争，但是航空环境公司和美国宇航局的紧密联系提升了这款无人机的发展前景。据报道，航空环境公司和美国宇航局一共签署了三项飞行测试的合同，这三项测试将使无人机的飞行高度达到1万英尺，相当于3048米，如果初步测试成功，该公司的发展愿景也会扩大。据悉，航空环境公司一共向美国宇航局支付了近80万美元，用于监督即将进行的低空试验并为其提供地面支持，这些试验将持续到六月底。如果这些试验都取得成功，该公司将提高飞行高度。目前还不太清楚有关鹰30无人机的通讯能力的消息，但它的创造者当然希望它能帮助扩大全球的无线互联网接入。不过，首先，它必须毫发无损地走出测试阶段。另据悉，除了空中客车之外，美国波音公司也在开发用于地面通信的无人机项目。波音同时还有一个卫星上网计划，准备向太空发射几千颗通信卫星，提供价格更加低廉的卫星上网服务。

中国资本的美漫之路

摘要：“生产力不足资本来凑”的法子可行吗？继DC推出《神奇女侠》后，漫威也迎来了自己首部超级女英雄电影——《惊奇队长》。作为第一部超级女英雄电影，也是漫威第二十一部电影作品，《惊奇队长》在上映前就让很多国内漫威迷备受期待，预售票房更是仅排在《复仇者联盟2》和《复仇者联盟3》之后。自本周五上映后，影片首日便拿下2.1亿票房，目前总票房已累计到5亿，可以说表现超出预期。一直以来，作为美漫体系中的两大权威代表，漫威和DC都深受国内观众喜爱。每一次有新电影上映时，影迷们几乎都不会放过。但除了漫威和DC，实际上，美漫体系还有着image、IDW、黑马、勇士、爆炸等中小漫画公司，这些漫画公司出品的电影也在国内有着较高关注度。而随着美漫电影在中国电影市场影响力的逐步扩大，中国资本在近几年也开始将触角伸向了这些美漫公司，期望与他们建立长期合作关系。但回望中国资本的这条美漫之路，似乎走得并不如想象中那般如意。美漫在中国的火爆说起美漫电影在中国的蓬勃发展，还要从2008年《钢铁侠》的面世说起，这也是漫威电影宇宙的第一部作品。▲《钢铁侠》剧照但实际上，早在1978年，DC就上映了自己第一部院线超级英雄电影《超人》，遗憾的是，在那个年代，这部作品并没有引进国内，为国内观众所注意。后来，国内也陆续上映了《蜘蛛侠》《X战警2》《超人归来》等美漫改编作品，但都没能成为现象级。因此，《钢铁侠》的出现可以说才正式开启了美漫在中国的行走之路。影片最终也在国内拿下了9200万票房，这在43.41亿的全年总票房下，自然表现不俗，同时这也给美漫电影在中国的发展开了个好头。2012年5月，漫威《复仇者联盟》的上映让美漫电影在中国实现第一个高潮，影片最终在国内收获了5亿票房，8.1的豆瓣评分也让影片与《复仇者联盟3》齐名，成为漫威电影中评分最高的电影。紧接着，同年8月，由克里斯托弗·诺兰执导的DC作品《蝙蝠侠：黑暗骑士崛起》和索尼重启后的《超凡蜘蛛侠》同日上映，又让美漫电影在中国内地的热度达到了一个小高潮。▲《蝙蝠侠：黑暗骑士崛起》剧照可以看到，美漫电影在中国的每一次重大突破，漫威和DC都功不可没，而在美国，漫威和DC其实也统领着市场，占据着近70%的份额。除了这两大巨头，美漫体系中的其它漫画公司也有着不小的影响力。黑马漫画公司可以说是除了漫威、DC外，在漫画影视化创作上发力最多的公司了。公司漫画代表作主要有《斯巴达300勇士》《变相怪杰》《地狱男爵》《罪恶之城》《冥界警局》等漫画，也都被成功地改编为电影。勇士娱乐也号称是仅次于漫威和DC的第三大超级英雄漫画公司。其实在美国，每年，甚至每个月都会发布一个美漫销量榜，因此如果某个漫画在某期排名上达到了第三名，可能就会宣传自己是美漫第三，其实这个排名是变动的。但勇士漫画的影响力还是不容置疑的，像《联合军团》《喋血战士》《先驱勇士》《夜影侠》等都是该公司旗下作品。Image漫画公司的主要漫画代表作有《行尸走肉》《再生侠》《魔女之刃》《黑暗领域》等，其中《行尸走肉》从2010年开始开发的同名美剧风靡，深受国内观众喜爱。值得一提的是，该公司还是《权力的游戏》的官方漫画发行商。▲《行尸走肉》第八季海报IDW漫画公司负责为孩之宝公司打造孩之宝宇宙，其漫画代表作有《变形金刚》《特种部队》《蒙面斗士》《忍者神龟》《宇宙骑士》等。其中，《变形金刚》《特种部队》《忍者神龟》系列电影都在国内有着不错的市场表现。爆炸漫画工作室的知名度要略小，但是像我们熟知的《猩球崛起》、《金刚》等系列作品都出自该公司，此外，工作室还有《恐龙战队》等IP作品。美漫电影在国内电影市场一直占据着市场高位，而且动辄拿下十亿二十亿票房，去年《毒液：致命守护者》《海王》的上映甚至有着救市的作用。而也正是美漫电影的强大观影号召力，中国资本在近几年也开始看上这块“沃土”，并着手与美漫进行合作。中国与美漫的资本联姻虽然漫威和DC是美漫体系的两大巨头，但这两家公司一般只生产自己旗下的超级英雄电影，很少与其它公司合作。但同样生产超级英雄电影的索尼公司是个例外，因此，腾讯影业也适时抓住了与索尼合作的机会，在去年推出《毒液》，获得了不错的商业回报，未来腾讯影业也有望继续和索尼在超级英雄作品上进行合作。但对于大部分的国内公司来说，在美漫界的入局基本上都是选择与一些中小漫画公司合作。实际上，2013年上映的《钢铁侠3》，其背后中国资本DMG公司的参与，可以说开创了中国资本与美漫公司合作的先河，而且是跟漫威影业的一次合作。《钢铁侠3》拍摄前期原本也定于是“中美合拍”，但由于对中国戏份在影片当中的比重问题未达成一致，影片最终以“买断批片”的方式引进内地。而在影片上映后，有网友对比中国和北美两个上映版本，发现中国元素在北美版本中的戏份极少，在国内上映版本中却较多，因此电影也被称为是“中国特供版”，引起很多观众不满，影片背后的中国资本方DMG也深陷舆论风波中，这次合作也可以说是不欢而散。而到了2018年1月，DMG转而投向了勇士娱乐，宣布收购，正式朝DC和漫威以外的第三个超级英雄宇宙进军。其实早在2015年，DMG就宣布将与勇士娱乐在电影、电视、出版等方面达成合作，勇士漫画中的《喋血战士》《先驱勇士》《夜影侠》等都会陆续开启，并向勇士娱乐做了千万美元的C轮股权注资及上亿美金的电影融资投入，可见这一番“重金”背后的满满诚意。此番收购后，DMG也从原来的57%控股转为100%。目前由范·迪塞尔《喋血战士》已经在去年开机，预计明年与观众见面。除此之外，目前中国资本与美漫方的合作还有以下几个事件。首先是2017年5月，承兴国际全资子公司第一创意收购了“漫威之父”斯坦·李创办的公司Pow!Entertainment，包括旗下的电影、电视、游戏、VR、动画、漫画等，而据相关媒体报道称，当时Pow!Entertainment版权库里上尚有270个已经在运作和尚未曝光的超级IP。承兴国际是1996年成立的港股上市公司，也是国内领先的品牌授权、产品推广和体育、娱乐营销公司之一，自成立以来，公司曾和迪士尼、孩之宝、华纳等公司合作过，而且成功运作过变形金刚、功夫熊猫、蝙蝠侠、蜘蛛侠等形象品牌。而到目前为止，双方在电影方面还尚未有成品出现。其次是在2017年的7月，网易漫画宣布与迪士尼签约，一次性引进《银河护卫队》《超能蜘蛛侠》《复仇者联盟》《美国队长：史蒂夫·罗杰斯》等12部漫威漫画作品，成为内地第一家正版美漫的数字刊载平台。此外，网易漫画还宣布将融合漫威和中国元素，打造中国首部漫威超级英雄漫画，但到目前为止，该漫画尚未成型。最后2018年11月15日，上海世像文化传媒宣布通过旗下香港子公司Visionary Vanguard Associates Limited(VVA)收购黑马漫画，并拥有控股权。世像传媒是2014年成立的，此前像《校花的贴身高手》《我的狐仙老婆》等IP电视剧作品都是该公司作品，黑马漫画我们前面也提到过，是拥有影视作品第三多的美漫公司。而即将在今年4月份上映的重启之作《地狱男爵：血皇后崛起》，就是世像传媒收购黑马漫画后的首部电影作品。此外，早在2012年，国内二维动画团队狼烟动画，就曾受美国华纳动画影业委托，设计创作了系列短片《上海蝙蝠侠》，该短片还曾在世界最大的卡通频道CARTOON NETWORK上播出，受到了追捧。▲《上海蝙蝠侠》剧照中国资本的介入仍停留在资本层面可以看到，中国资本在美漫界的发力多是以收购的形式完成，即使是平等合作也少不了投入重金支持，这样的合作，也只是停留在了资本层面，尤其是在中国文化的融入上尚未有清晰的体现。而目前也只有一部双方合作的作品——《地狱男爵：血皇后崛起》确认完成，由影联传媒负责内地发行的本片也即将接收市场的检验。▲《地狱男爵：血皇后崛起》剧照实际上，如果仅是资本合作，没有文化上的融合共生，对于中国资方来说，在回报上无疑也有着很大的不确定性。毕竟钱是给出去了，可想要参与的创作程度，以及回收的市场价值能实现吗？这也是资本合作的弊端所在。而受中国资本的驱使，美漫也多次主动声明要为中国打造超级英雄。比如，斯坦·李就曾经决定为中国打造一部亚裔超级英雄形象电影——《虎影侠》，由李冰冰主演。去年，斯坦·李工作室也宣布将以歌手邓紫棋为原型，创作一个专属于中国的超级英雄，暂命名为“JEWEL”，而且还曝光了概念海报。此外，由斯坦·李打造，王力宏主演的《歼灭者》也曾经被传立项。但到目前为止，这些项目都没有了声响。▲邓紫棋版超级英雄概念海报另外，值得一提的是，在美国漫画和影视大多数情况其实是分开管理的，要么是同属一个公司的不同部门，要么直接是两个独立的公司（比如漫威影业在2016年后正式与母公司漫威娱乐分离，直属迪士尼影业），漫画公司以IP授权的形式给到某影视公司。而看向中国资本在美漫界的介入，大部分都是和漫画公司建立合作，而不是和影视公司，这也就意味着，中国资方的权力很可能只介入到漫画的相关业务中，却介入不到漫画改编成电影的这一过程。而这一过程无疑也是中国资本入驻美漫的重点所在。美漫电影在国内一次次打破市场记录的火爆，向我们证实着优质漫画改编电影在国内市场的强大观影号召力，而中国资本之所以与美漫寻求合作，侧面印证的也是国内在漫画创作生产力上的不足问题。但“生产力不足资本来凑”的法子终归不是长久之计，也不能解决根本问题，而且很有可能做无用功。而只有将发力重点放在原创内容的创作上，中国资本也才能实现最大价值。

“借壳上市”回温！盛大游戏、英雄互娱“逢低买壳”

　　导语：资本邦统计发现，2018全年只有11家公司披露“借壳上市”的重大资产重组预案。而进入2019年短短三个月，已有超过10例“类借壳上市”案。　　“借壳上市”，是2019年以来A股一大“热词”。　　资本邦统计发现，2018全年只有11家公司披露“借壳上市”的重大资产重组预案。而进入2019年短短三个月，已有超过10例“类借壳上市”案。　　申万宏源新股分析师彭文玉对资本邦指出，2018年四季度以来，监管层对并购重组的鼓励性措施不断出台 ，包括对并购配融募资用途的放松、审核效率提升等;经过前期二级市场的大幅调整。　　“目前A股估值已回归至历史较低区间，借壳成本明显下降。对于买壳方而言，趁着壳家低位，实现证券化，尤其是那些不属于科创板鼓励方向的传统行业的非上市公司。”　　不过，彭文玉认为，科创板的推出，可能会对“借壳上市”以及壳价形成一定的冲击，“一些之前不满足A股IPO要求的新兴行业优质企业，现在可以选择登陆科创板”。　　“从这一角度看，科创板会对‘借壳上市’产生一定的分流。但对于大多数非科创板鼓励方向的非上市公司，选择借壳上市是比IPO成功率更高的登陆A股方式。”　　“借壳上市”　　2月21日，亚夏汽车正式变更为中公教育，后者成为首个通过“借壳上市”的“公考第一股”。前一日(2月20日)，盛大游戏“借壳”世纪华通的298亿并购事项通过证监会审核。　　资本邦不完全统计发现，截至2月28日，今年至少涉及10家公司拟通过或已经通过“借壳方式”实现上市。　　其中，备受市场关注的是：英雄互娱“借壳”赫美集团、居然新零售“借壳”武汉中商、晶澳太阳能“借壳”天业通联、爱旭科技“借壳”ST新梅等。　　但日前，天山铝业拟236亿“借壳”紫光学大(000526.SZ)重组事项“流产”，以及东方金钰与中国蓝田“控股权转让”也被喊停。而梅安森拟7亿收购伟岸测器的重组事宜被深交所质疑“变相借壳”。　　梅安森1月30日披露预案显示，公司拟收购伟岸测器87.90%股权;交易完成后，公司实际控制人马焰持股比例由29.89%降至19.78%，交易对手方中杨劲松、唐田持股比例均为8.92%，二人曾经签署过一致行动协议并于2018年1月解除。　　对此，深交所要求梅安森：说明交易对方是否有谋求公司控制权的安排，交易完成后如何保障公司控制权的稳定性;交易是否构成《上司公司重大资产重组管理办法》规定的重组上市，是否存在规避重组上市的情形。　　“壳”便宜了?　　“经过前期二级市场的大幅调整，目前A股估值已回归至历史较低区间，借壳成本相对明显下降。”　　申万宏源新股分析师彭文玉对资本邦表示，2018年四季度以来，监管层对并购重组的鼓励性措施不断出台，包括对并购配融募资用途的放松、审核效率提升等;目前我国处于经济转型升级的关键时期，产业资源的整合重组有助于激发行业是市场活力，提升资源利用效率。　　确实，2018年下半年，监管层对并购重组打开了“小口子”——IPO被否企业重组由3年缩短为6个月等政策，给中概股回归A股，并给该类企业并购重组提供了“快速通道”。　　2018年10月19日，证监会表示，积极支持优质境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组，不断提升A股上市公司质量。自2017年11月以来，已有7家中概股公司通过上市公司并购重组回归A股，回归渠道进一步畅通。　　次日(10月20日)，证监会发言人常德鹏表示，为支持优质企业参与上市公司并购重组，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。　　2019年1月17日，深交所官微称，2019年，深交所将继续推动并购重组市场化改革，大力支持新技术、新产业、新业态、新模式企业通过并购重组进入上市公司。　　除了政策影响，“借壳上市”双方也有各自考量。彭文玉指出，对于卖壳方而言，多为主业增长乏力，在目前经济条件下，寻求转型的难度较大，甚至因前期过分加杆杆导致债务危机缠身，索性卖壳，另谋他路。　　“对于买壳方而言，趁着壳家低位，实现证券化，尤其是那些不属于科创板鼓励方向的传统行业的非上市公司。”监管层关注“高估值、高业绩”对赌　　在“借壳上市”活跃的同时，相关监管更加严格。　　资本邦整理拟“借壳上市”企业所收到的问询函来看，监管层特别关注相关并购事宜的业绩承诺、市场估值、重组涉及同业竞争等问题。　　高估值，是监管层关注一大重点。　　武汉中商的重组标的公司居然新零售交易价格初步确定为363亿元至383亿元。相比较行业内的竞争对手红星美凯龙而言，居然新零售高达383亿元的最高估值备受市场质疑。　　对此，监管层要求武汉中商：对比同行业可比上市公司门店数量、财务状况、经营业绩、业务发展趋势和市值情况，分析标的资产居然新零售预估定价的合理性。　　ST新梅与爱旭科技的“借壳方案”也被关注。　　ST新梅披露的重组预案显示，2017年1月第四次股权转让时，标的资产估值约为20亿元;2019年1月5日，股份公司第二次股权转让时，标的资产估值约为52.6亿元;最新方案中标的资产预估值约为67亿元。　　对此，上交所要求公司：说明历次估值与重组估值存在较大差异的原因及合理性，并重点说明2019年1月的股权转让，与同时进行的重组之间估值存在约15亿元差异的原因及合理性。　　高业绩对赌，也让监管层担忧。　　以ST新梅(600732.SH)与爱旭科技的重组为例。　　上交所关注到爱旭科技承诺2019至2021年实现的净利润分别不低于4.38亿元、7.4亿元和9亿元，增幅较大;此外，标的资产2016年至2018年分别实现净利润8885万元、9069万元和2.56亿元，承诺业绩较历史业绩增幅较大。　　上交所要求相关公司：结合历史业绩、现有产能及利用率、新增产能计划、投资金额及进度、预计投产及达产时间等，分析说明承诺业绩的可实现性，并进行重大风险提示。　　PS：“借壳上市”路径解析　　所谓“借壳上市”，即一家非上市公司通过把资产注入到已上市公司(俗称“壳”)，得到该公司一定程度的控制权，利用其上市公司的地位，使母公司的资产得以上市。　　根据2016年9月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条“上市公司自控制权发生变更之日起60 个月内，向收购人及其关联人购买资产，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应当按照本办法的规定报经中国证监会核准”。　　含蓄地说，市场把“借壳上市”称之为“重组上市”，判断并购重组否构成“借壳上市”有两条标准　　上市公司控制权是否发生变化;　　上市公司控制权变更后的60个月内，由上市公司或子公司向新控制人或者关联方购买的资产、用于支付对价而发行的股份达到了控制权变更前一个会计年度合并财务报表相对应项目的一定标准(100%)或者主业发生了变更。　　借壳上市主要有三种常规类型的借壳方式——　　模式一、分步借壳——即先拿控制权，后注入资产(“腾笼换鸟式”借壳)图片来源：小兵研究　　2019年1月21日，天业通联(002459.SZ)与晶澳太阳能的重组交易就是属于典型的“腾笼换鸟式”借壳方式，主要采用重大资产出售与发行股份购买资产的方式进行“借壳”。　　案例中，天业通联拟将全部资产与负债出售给实控人控制的华建兴业，拟出售资产的预估值为12.70亿元;同时，天业通联拟向晶泰福、其昌电子等发行股份购买其合计持有的晶澳太阳能100%股权，本次标的资产的预估值为75亿元。　　模式二、资产置换+发行股份购买资产(“狸猫换太子式”借壳)图片来源：小兵研究　　这种模式下，上市公司和标的公司双方注入资产和获得控制权同时进行，上市公司将全部的资产和负债与新控股股东持有的新标的公司股权置换;若新标的公司拟注入资产超过原资产部分，由上市公司向新股东发行股份购买。　　今年1月8日，ST新梅(600732.SH)与爱旭科技正是想通过这种“狸猫换太子”式的方式“借壳”登陆A股。　　据ST新梅披露的董事会预案获悉，其拟除保留资产以外的全部资产、负债及业务作为置出资产，与爱旭科技100%股权的等值部分进行置换，拟置出资产预估值为5亿元，拟置入资产预估值不高于67亿元，上述差额62亿元由上市公司以发行股份的方式向爱旭科技的全体股东购买。图片来源：小兵研究　　模式三、通过换股吸收合并与发行股份购买资产的方式　　换股后，上市公司存续，原标的公司资产注销，原标的公司资产进入上市公司，上市公司业务有可能成为“双主业”或“多主业”。

“爆炒股”样本调查

三大证券报之一的证券时报今日以整整两个版面的篇幅、集中发布七篇报道，警告近期A股市场上“爆炒股”的问题。【文章一】股价“大跃进” 有公司称疯涨未必是好事东方通信、市北高新、大智慧……一批个股引发资金追逐，短期内翻倍甚至上涨数倍，相关公司连发异动公告提示风险，也无法阻挡市场的疯狂炒作。“爆炒股”大跃进式上涨，本质上仍是概念炒作。而这些个股和对应的热门概念到底有多大的关系？证券时报·e公司记者对部分公司进行了采访，多数表示股价大涨是市场行为，公司无法评论，提醒投资者注意风险。概念炒作有点疯从2018年10月19日最低的3.7元/股，到今年2月26日触及37元/股，东方通信的10倍涨幅之路只用了86个交易日。市场炒作东方通信涉及的概念是5G，然而公司的5G光环虚虚实实，难以说清。3月8日，东方通信跌停，后续走势有待观察。日前，证券时报·e公司记者实地走访东方通信，这里的门卫似乎已经熟悉近期投资者和媒体的频频造访。记者询问东方通信在哪栋大楼办公，门卫回应称，“媒体吧？不用去了，最近来过的都被拒绝了”。近日，证券时报·e公司记者再次致电东方通信，公司工作人员亦非常谨慎，表示不接受媒体采访，一切以公司公告为准。自去年11月份以来，东方通信已披露10余次异动公告或风险提示性公告，表示公司市盈率显著高于行业市盈率水平，公司主营业务未发生变化，没有与5G通信网络建设相关的营业收入。也就是说，市场追捧的5G龙头东方通信，本身并没有5G方面的收入，其间逻辑耐人寻味。同样反映市场炒作气氛的还有业绩爆雷指数的大幅上涨。1月底，多家公司大幅计提商誉减值，导致巨额亏损。但Wind设立的业绩爆雷指数至今涨幅惊人，已经达到41%，远超大盘。对于此现象，很多投资者笑称：亏得越多，涨得越多。在业绩爆雷股中，华映科技2月份以来上涨了1.4倍。华映科技2018年度预亏37亿～55亿元，台资大股东单方面放弃控股权。市场追逐它的另一个原因是其涉及OLED概念。然而，华映科技总经理、董秘陈伟日前曾对证券时报·e公司记者表示，“在OLED领域，公司研究院有专门的研发，也有规划建设，但还未形成真正的产能。”业绩爆雷的另一个代表是高升控股。高升控股在上周连续5日涨停。若从业绩预亏开始计算，高升控股已经实现翻倍。高升控股连续大涨的主要原因是其涉及边缘计算概念。但业内人士对证券时报·e公司记者表示，边缘计算就是噱头，挑逗了市场的神经。相关公司评价不一股价短期大涨，相关公司如何看待？能否理解炒作逻辑？证券时报·e公司记者对其中具有代表性的公司进行了采访。大智慧近15个交易日收获11个涨停，区间涨幅258%。大智慧证券部工作人员对证券时报·e公司记者表示：“股价上涨是市场行为，我们也一直在提示风险。”该工作人员也表示，公司作为证券信息服务商，近期行情回暖对一季度业绩有帮助。大智慧已持续发出风险提示公告。业绩方面，大智慧预计2018年度实现净利润8200万元～9800万元，同比减少74.41%～78.59%。此外，截至2019年3月8日，大智慧因证券虚假陈述责任纠纷案涉诉讼请求金额合计为5.22亿元元，已根据判决结果确认应赔偿金额9455.87万元。另一“爆炒股”市北高新工作人员告诉证券时报·e公司记者，股价上涨是市场行为，公司主营业务是产业园区的综合运营商。该工作人员还表示，市场所说的公司的创投概念，或许指园区里可能有孵化科创项目，公司旗下有子公司也会进行一些项目的孵化，具体情况可以看公司定期报告。奥马电器工作人员表示，公司也希望股价上涨给投资者好的回报，希望投资者多多支持公司。她还说，股价上涨是市场行为，投资者应该根据自身情况注意投资风险。从二级市场表现来看，2月初以来，奥马电器实现翻倍。东信和平证券部工作人员的看法则有不同，股价涨的很疯狂，对公司未必是好事，现在虚高，后面砸下来，肯定又有投资者来骂。他认为，现在公司市盈率那么高，和基本面没关系，就是市场炒作。2月初以来，东信和平涨幅接近200%。东信和平近期连续发布异动公告。公司证券部工作人员还表示，公司是做智能卡的，是否涉及市场所说的概念没法说，一切以公告为准。如果有，年报都会写出来的 ，显然现在还没有到那一步。证券时报·e公司记者还逐一询问了近期大涨的锦富技术、风范股份、雏鹰农牧、金证股份等多家公司。锦富技术、风范股份相关工作人员均对证券时报·e公司记者表示，公司经营正常，股价涨跌是市场行为，无法评价。锦富技术工作人员还表示，除公司的检测治具可以用来检测OLED相关产品外（2019年度对相关产品的订单情况尚无法预计），公司产品暂未涉及柔性屏幕；金证股份工作人员表示，行情回暖对公司的客户金融机构是利好，对公司的影响不是直接的；雏鹰农牧工作人员表示，近期公司生产经营情况较此前已出现好转迹象，公司生猪养殖板块仍基本保持正常运行。(证券时报记者 于德江 孙亚华)【文章二】标的股有三大特征6个涨停是标配A股市场春节前后的这波强势反弹行情，游资无疑扮演了重要的角色。东方通信、网宿科技、金证股份、大智慧、中国人保、中信建投等爆炒股的背后，无不闪动着游资的身影。接受证券时报记者采访的市场人士认为，游资的这种“兴风作浪”，让A股市场离价值投资、理性投资越来越远，一个健康的市场，应该通过体制机制的完善，杜绝游资的这种肆意炒作。那么，游资炒作“爆炒股”的路径主要有哪些呢？这些A股市场的“神秘背影”，在这波行情中是如何操作的呢？游资如何选“爆炒股”一家私募基金的总经理兼投资总监向证券时报记者表示，游资相中的“爆炒股”，一般具有以下三大特征：第一，紧跟热点。比如这次游资爆炒的东方通信，就属于热门的5G概念，这是当前股市最大的热点之一。5G是国家政策重点支持的产业，这种热点持续性比较长，游资有充裕的时间来进行布局和炒作；第二，利空出尽的股票。比如春节前很多上市公司计提了巨额商誉减值，甚至一次性计提得“干干净净”，完成了业绩“洗澡”，这样的股票，可谓“利空出尽”，股价炒作的过程中阻力就会很小；第三，小市值并且是换了大股东的，这样的股票游资很容易在低位拿到筹码。此外，游资喜欢在新的细分领域“下手”，比如柔性屏、边缘计算等新概念。其主要目的，一是可以吸引跟风资金，二是炒作股价的过程中面临的阻力小，没有“历史包袱”。上述这家上海私募基金总经理表示，类似中国人保、中信建投这样的“爆炒股”，因为是次新股或流通盘比较小，也易于游资炒作。但这些股票市值比较大，在相应的成分股里权重也比较大，这些股票的暴涨，相对于小市值股票来说，更容易让指数暴涨，从而造成“疯牛”的现象，这对于A股市场的持续健康发展来说，显然是极其不利的。“打板一定要坚决”深圳一家私募基金的董事长曾经在某“涨停板敢死队”工作过，对游资的操作手法比较熟悉。这家私募的董事长向证券时报记者表示，游资炒作“爆炒股”，一般会提前打下“底仓”，这些所谓的“底仓”就是比较便宜的筹码，然后游资会制定一套操作计划，让相关利益方“互相接力”，吸引其他机构资金或游资跟风进行炒作，这波行情其实与1999年的“5.19”行情有相似之处，但这次游资炒作的手法更猛、更凌厉。以前游资操作涨停板的手法，一般是3个涨停板，这次至少是6个。“中国人保和当年中国中车的炒作手法很类似，应该不是一般的小资金可以玩得转的，市场上根本不缺钱！”上述深圳私募基金的董事长表示，这波行情，游资炒作“爆炒股”时，游资本身或者相关利益方在“底仓”附近就买入了看涨期权，“看涨期权就相当于杠杆，因为运用了看涨期权，所以行情来得格外猛、格外急。”上述人士表示，游资在“爆炒股”的“打板”过程中，行情越急越猛，“打板”就越要坚决，绝对不能犹豫，否则就会动摇跟风盘的动力，或者影响获利盘的持股信心。“这波行情中炒作‘爆炒股’的游资，都是在这几轮牛熊交替中存活下来的，他们是‘人精中的人精’，对政策和市场的判断非常灵敏，一旦判断市场的上涨趋势来临，就会下狠手炒作“爆炒股”，连续拉多个涨停板，绝不容许有丝毫犹豫。这波强势反弹行情，好多游资赚得盆满钵满。接下来他们可能主要是求‘稳’。”一位曾经参与过“打板”的大户表示。游资炒作“爆炒股”后，盛宴如何收场？有私募人士表示，边缘计算的一只概念股，炒作的游资已经开始部分撤退，但流通盘小的“爆炒股”退出难度就大一些，“其实问题也不大，只要A股市场上涨的大趋势不变，未来一两年慢慢卖，没准过不了多久，相关看多的研究报告就出来了！”深圳一家私募基金的投资总监表示，游资炒作之后，免不了一地鸡毛，但买单者往往都是跟风买入的中小投资者。(证券时报记者 陈楚)【文章三】5年139只“爆炒股”追踪：来去匆匆 结局不佳随着东方通信股价近期持续暴涨， 2019年“十倍股”重出江湖。突然启动、疯狂拉升、连续涨停，股民对“爆炒股”的表演并不陌生。根据历史经验，“爆炒股”总是伴随着行情企稳或大盘启动时出现，却常常“来也匆匆，去也匆匆”，股价绽放时的绚丽往往只是昙花一现，退潮之后，空留一地鸡毛。139只样本以资金爆炒、控盘程度高、连续快速拉升为特征，本文以2014年以来5段不同市场行情下个股涨幅排名前5%且区间内最大涨幅不小于100%的非次新股为标的，从中筛选出了同时满足行情启动前自由流通市值小于20亿元、区间内涨停天数超过10天且区间内换手率超过1000%的139只个股作为“爆炒股”的研究对象。139只“爆炒股”中，诞生于2014至2015年上半年的牛市行情的个股达53只，占比39%。可见，牛市创造了大部分的“爆炒股”。2018年以来，随着市场行情走弱，“爆炒股”数量有所下降。“爆炒股”五大特征与正常上涨的个股相比，“爆炒股”在基本面、行情走势、行业概念等方面呈现出了不同特征。其一，“爆炒股”在行情启动前盘子小。过去5年的139只“爆炒股”在行情启动前的平均自由流通市值仅有11.4亿元，43%的“爆炒股”在行情启动前的自由流通市值不足10亿元。其二，“爆炒股”的拉升往往伴随着热门概念或事件的炒作。从行业分布来看，过去5年的“爆炒股”中来自计算机、电子、汽车三大行业的个股数量占到三分之一，而这几个行业恰恰是概念股频出之地。如2019年的头号“爆炒股”东方通信搭了5G概念的快车，2015年大牛市中的第一高价股全通教育更是借着两市唯一在线教育概念股一时风头无两。除了热门概念，“爆炒股”还常因重组预期、实控人变更等热点事件受到追捧。其三，“爆炒股”往往伴随着高换手率。据证券时报记者统计，过去5年内的139只 “爆炒股”在统计区间内的平均换手率达到了2200%。超高换手率背后是各路资金的频繁进出、轮番炒作。其四，“爆炒股”估值严重偏离基本面。139只“爆炒股”中，118只股票的收盘价达到区间内最高点时的市盈率为负数或超过100倍的，占比高达85%。其五，次新股是“爆炒股”的常客。过去5年内两市共有上千只新股上市，上市满一年的次新股在上市后一年内平均最大涨幅接近400%，50股上市一年内的最大涨幅超过10倍。次新股通常业绩风险较小，上市时整体市盈率偏低，容易受到各路资金和散户的追捧。爆炒后结局如何？股价大起大落的背后，是一群鲜为人知的操盘者。近些年来，监管层陆续曝出一些投资者操纵A股的案例。例如，2018年5月份，证监会公布三份行政处罚书，针对厦门北八道物流集团有限公司使用大量账户轮番炒作“次新股”一案罚没该公司56.69亿元，这是证监会开出的史上最大罚单。此前，该公司利用300多个股票账户，100多台电脑，10多位操盘手同时交易，大量使用配资，操纵包括张家港行、江阴银行、和胜股份等次新股，期间累计获利9.45亿元。短期来看，“爆炒股”凭借热门题材、蹭热点、游资接力追捧，股价疯狂上涨。但长线来看，绝大多数“爆炒股”在疯涨过后，股价急速回落，不少个股迅速被打回原形，高位“接盘侠”损失惨重。统计显示，2015年以来，区间内最大涨幅在5倍以上的“爆炒股”中，超过半数个股的股价创下统计区间最高点时距离上市时间尚不满一年。在创下最高点后，这些“爆炒股”最大回调幅度平均超过80%，近四分之一的个股最大回调幅度在90%以上。2015年热门的“爆炒股”暴风集团、京天利、安硕信息、中科金财、银之杰等至今仍未恢复“元气”，其最新股价较2015年以来高点回调幅度大多在80%以上，在高位参与的机构或散户，其尴尬境地可想而知。（ 证券时报记者 范璐媛 梁谦刚）【文章四】“爆炒股”成因复杂 专家建议各方多提示风险今年以来，A股市场涨势明显，市场全面活跃，给投资者带来不错的投资回报，但也出现一批个股过度炒作的现象，这些个股在基本面没什么变化的情况下，股价连续暴涨，特别是部分绩差股和业绩爆雷股，涨幅惊人。对于上述“牛股大跃进”的现象，证券时报记者近日采访了业内部分专家和市场人士，他们建议投资者谨慎跟风，同时建议相关方面多提示风险。垃圾股被爆炒多重原因形成共振对于近日A股市场的大幅上涨，受访专家普遍认为，在各项政策利好预期和货币供给有所增加的情况下，目前市场属于情绪与风险偏好的修复行情，A股的上涨有其合理性。但少数股票被爆炒，甚至业绩爆雷股受到爆炒，这其中也存在不合理、不正常之处。华鑫证券私募基金研究中心总经理傅子恒认为，近期部分绩差股、垃圾股走出翻番行情，这种现象不合理、不正常，反映出A股市场的各种不成熟性。他认为，产生这种现象的原因是多方面的。首先有投资者结构方面的原因，A股市场散户投资者居多，投资与交易行为受情绪影响较大，容易跟风；也应该有市场操纵方面的原因，一些机构和大户利用自己的资金信息优势拉升股价，人为制造“牛股”。从深层次讲，还有制度方面的成因，比如在退市制度不严格的市场，垃圾股难以退市，场内资金才敢于做局，投资者敢于参与，共同形成垃圾股行情。申万宏源证券首席分析师桂浩明认为，有些股票前期跌幅较大，技术上存在反弹需求，这可以理解，但市场往往存在一些矫枉过正的现象，如果投资人不注意分辨，盲目跟风，很容易“中招”。信达证券高级策略分析师谷永涛认为，虽然1月份的业绩预告已经完成对市场预期的调整，但真正业绩如何仍需观察，而在业绩披露的真空期，投资者更容易受情绪影响。从投资价值上分析，其认为此类股票的内在价值较小，不建议投资者参与其中。中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋认为，从表面来看，市场上再次出现了“低价股”、“绩差股”被爆炒的现象，而这背后仍然是由于目前A股股权结构不合理，账户实际控制人和持有人监管不规范所造成。刘锋认为，股权结构不合理体现在，A股市场大部分国有控股企业的主要控制权仍然实质上处于“非流通”状态，实际控制人对股价的控制能力较强。同时，目前国内监管部门对于证券账户实际控制人与名义所有人，以及他们与上市公司之间的关系监管仍有待完善。对于证券账户“出借”的监管几乎处于真空状态。这才有了以“徐翔”、“温州帮”等为代表的游资牛散，实际控制几百上千证券账户，操纵上市公司股价、进行内幕交易的可能。而他们操纵的标的，多数是贴了“低价股”、“绩差股”标签，容易制造“题材”的中小型上市公司。这些情况都与成熟市场非常不同。保持合理流动性也要多提示风险为了股市的长远健康发展，在保持合理流动性的前提下，防止“绩差股”、“垃圾股”大幅爆炒后“一地鸡毛”，对于投资者的投资行为，以及市场监管等方面，业内专家和市场人士又有何建议呢？桂浩明认为，对于投资者炒作绩差股的行为，还是应该有必要的监管。他认为在监管方法上，可以不断地揭示风险，这种方式在某种程度上，比通过人为地中断交易、压缩流动性的方法来阻止炒作可能更为实际一些。傅子恒认为，从监管角度，短期看应当进行有效的预期管理，应当及时向投资者提示风险，这方面监管部门、交易所和券商中介机构等都有责任。同时，监管部门、交易所等应当及时发现、有效抑制各类市场操纵行为。临时机制还可以采取及时问询等措施进行控制。从长期看，应当完善包括更严格退市机制、上市公司信息披露制度、交易所与中介机构信息提醒制度等在内的市场基本制度，从源头上解决绩差股乱投机的问题。谷永涛认为，监管层和机构都有必要提醒投资者建立良好的投资习惯，谨慎使用投资杠杆，尤其是在高估值个股的投资配置上。此外，监管层可以对退市制度进行规范，防止劣币市场出现。刘锋认为，目前，A股市场仍没有建立起通过持股分红获得长期投资收益的外部环境。由于股权结构和对投资者背景监管不规范的原因，造成市场价格和公司基本面脱离的情况比较普遍，无论是机构投资者，还是个人投资者，主要获利途径是二级市场的买卖价差。他认为，可以做的是，充分揭示这种盈利模式下的投资风险。中国市场最大的特色就在于，中小投资者占流通股部分的绝大多数。提高投资者风险意识，切实做好投资者保护应始终放在首位。在市场监管方面，刘锋一直倡导监管部门要尽量提供透明、可操作、一致的监管预期，提升监管信用。如是金融研究院院长管清友表示，不能让牛市再成为一个“疯牛市”，要充分吸取2015年那一轮行情的教训。无论是监管层还是一些独立的第三方机构，都应及时地给大家提示风险、泼泼冷水。(证券时报记者 江聃 胡华雄)【文章五】股价脱离基本面 “爆炒股”成色几何？2019年开年来，A股呈现单边上涨行情，成交量迅速放大，两市成交金额连续冲破万亿关口。其中，游资成为本轮行情最为活跃推手，月均成交额急剧攀升，更是频频上榜“爆炒股”。记者发现，部分涨幅巨大的“爆炒股”基本面并未发生太大变化，业绩明显弱于同行业其它公司，甚至还有不少问题公司，但在题材概念风口下成为热炒的对象。游资活跃度大增本轮股指上涨，前期超跌股成为反弹主力，各路游资相比去年加快了交易节奏，频繁出没龙虎榜，月均成交额同比去年急剧攀升。Wind统计显示，剔除机构专用席位，今年合计3724家游资席位登榜龙虎榜。截至3月8日累计成交金额约2970亿元，月均成交规模几乎是去年月均的1.55倍，活跃度激增；相比之下，机构席位今年活跃度反而降低，月均成交金额低于去年月均水平。进一步来看，新贵与老牌游资均满血复活。据龙虎榜数据显示，近3个月来多达21家游资席位登榜次数超过100次。其中，西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部作为后起之秀，期间累计上榜次数达到1306次，成交金额约合201亿元，两项指标均位居龙虎榜之首，远超去年全年水平；今年以来该营业部出击的个股包括东方通信、风范股份等多只热门概念股。同时，老牌劲旅平安证券深圳深南东路罗湖商务中心营业部、华泰证券深圳益田路荣超商务中心营业部，以及财通证券杭州上塘路营业部上榜次数紧跟其后，均超过250次，现身多只“爆炒股”。“爆炒股”成色几何？说起近期的妖股便不得不提“妖王”东方通信。东方通信身披5G概念而被热炒，但公司近期也表示，目前国内5G网络建设尚未正式启动，具体发展进程尚未明确，该产业未来参与5G通信网络的建设及参与份额尚存在不确定性。另外，公司近年来业务发展停滞，2014年至2108年前三季度，当期净利润在7600万—1.8亿之间，但其中投资收益占比颇高，期间当期投资收益在4600万—6150万之间，尤其2018年前三季度投资收益占净利润高达80%。公司经营活动产生的现金流量净额从2015年以来均为负值。以3月8日公司收盘价36.44元计算，东方通信市值已达到362亿，市盈率更是高达364倍，远高于其所在通信行业的平均市盈率。横向对比来看，东方通信市值已逼近被视为5G龙头股之一的亨通光电（市值418亿），但亨通光电市盈率仅为16.4，而且亨通光电近几年业务发展迅猛，但亨通光电从2月1日以来的涨幅仅有30%，远远低于东方通信的191%。另一个备受关注的股票大智慧，因为互联网金融概念大火，该股从2月21日以来12个交易日11个涨停。但其业绩近年来也不太乐观，2015年、2016年、2017年和2018年前三季度，净利润分别为-4.5亿元、-17.6亿元、3.83亿元、-3882万元。在最新的业绩预告中，公司预计2018年净利润为8200万元至9800万元，虽然实现盈利，但同比减少74.41%至78.59%。此外，市北高新、风范股份、宣亚国际、东信和平等股票，业绩也均明显弱于同行业龙头公司，基本面也均无重大变化，但这些股票近期同样受到资金爆炒。另外，在近期的爆炒股中，还有一批“问题”公司。华映科技受实控人危局牵连，正陷入巨额应收账款无法收回的危险，以及实控人无法确定的尴尬，并且预计2018年巨亏；雏鹰农牧大股东陷入流动性危机，预计2018年亏损29亿至33亿；*ST毅达则刚刚公告，上市公司现任管理层仍处于失联状态，且公司存在被实施退市风险警示、被暂停上市，甚至终止上市的风险。还有东方金钰、奥马电器、锦富技术等公司也都预计2018年将出现大幅亏损。(证券时报记者 阮润生 王基名)【文章六】全面准确理解市场化法治化 归位尽责呵护股市健康运行去年底今年初以来，在一系列内外因素作用下，A股出现回暖，笼罩在市场上空的阴霾烟消云散，各方都松了一口气。进入3月份后，场外增量资金涌入加速，行情进一步活跃，在这一过程中，有些个股和板块在找不到任何基本面因素的情况下持续大幅上涨，有的在短时间内上涨了数倍，这些“牛股”甚至被一些市场人士称之为“妖股”。这种现象引起了极大的关注，如何看待这一问题人们分歧很大。有的人认为，应该及时给这些“牛股”降降温，以免越炒越高，最后走上暴跌之路影响市场稳定；有的人则认为，股票反正就是一个筹码游戏，不必强调什么基本面，只要有人愿意参与逐利，就不要干涉。这两种针锋相对观点的背后，既反映了不同的价值取向，也反映了各自利益站位的不同。泛泛而谈，要调和不同人的看法十分困难，但只要坚决落实股市发展的市场化、法治化思路，答案其实并不复杂。减少交易阻力是市场化的重要含义，最大限度地减少交易障碍，让想买的、想卖的都能在市场实现其交易意图，不以行政手段阻止、叫停或制造其他交易阻碍，这些都是市场化的题中应有之义。市场化更是一整套制度体系，通过自由交易形成真实、有效的价格并在价格信号作用下引导资源配置，才是市场化的本质，因此，市场化是双向的，甚至是镜像对称的。做多与做空、发行与退市、增持与减持、增发与回购都要尽可能地便利，市场化不能狭隘地理解成单向的，只减少买入和做多的阻力，而不允许做空，或者抵制发行、减持、增发。那种“各取所需”的市场化不是真正的市场化。对投资者来说，市场化意味着“买者自负”，尊重契约精神，对于股价，可以有自己的评判，但要为自己的交易结果负责。在做多时抵制一切劝告和指导，遭受损失后又呼吁有形之手“救市”，为自己解困，事实上是一种“只为我所用”的市场化，是不可取的。那些严重脱离基本面的“疯牛股”，最后大多会重新回到基本面，投资者因此遭受损失甚至巨大损失的案例在历史上并不少见。在参与博弈、享受过程之前，投资者应该评估一下市场把握能力和风险承受能力，看看是否能对自己投资结果负责，而不将风险外溢给整个市场。市场化的另一面是法治化。市场化绝不意味着不要监管，放任一些人胡来。相反，只有严格监管才能确保公平公正的市场秩序，才能让市场顺畅运作。操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为，破坏了市场公正，对这些行为的监管打击与行政干预是两个概念，不能把严格监管视为反市场化的行为加以抵制。当然，监管也要注意保持持续性、稳定性、标准的清晰性和行为的可预期性。历史经验显示，“疯牛股”中出现违法、违规行为的概率要更高一些，对个别股票的监管有时会形成冲击波，那些无基本面支持的个股受到的影响通常更大一些，这是市场本身的风险，投资者对此要有所认识。总之，全面准确把握市场化和法治化的本质，上市公司和各类中介机构要严格遵守法律法规，市场优势方要时刻注意自己行为的合规性，中小投资者的风险承担能力要与投资行为相匹配，这样各方就可以从市场涨跌的过度纠结中走出来，市场也就会更加健康有序。(证券时报评论员)【文章七】“爆炒股”暴露问题不少 业内人士建议加强制度建设春节过后，“猝不及防”的A股大涨着实点燃了投资者的热情，资深股民重新燃起斗志，众多“小白”纷纷入市。牛市中不可避免鱼龙混杂，一些个股借此被疯狂爆炒，短时间内涨幅惊人，隐含巨大的回调风险。证券时报记者近日采访了券商营业部人士，他们认为A股应加强制度建设。一家大型券商某营业部总经理对记者表示，证券公司向投资者提示的风险，主要是在开户时，工作人员会给客户讲解开户合同，比如股票存在退市、停牌等潜在风险。而客户在实际操作中面临一些特殊情境时，证券公司也应通知其涉及的风险，比如ST股退市、新股中签、债券违约等。但是，目前行情波动不属于必须提示的风险，而是属于咨询服务。“A股应该加强制度建设。”上述营业部总经理对记者表示，应加大对上市公司董监高犯罪的惩罚力度。“目前，对上市公司大股东和高管犯罪的处罚额度一般仅仅是几万至几十万，对于动辄上千万上亿的获利，这个处罚起不到应有的警示作用。”行情变暖时，投资者的风险偏好增强，两融业务随之回暖。据Wind数据，仅今年2月份，两融余额增加了764.77亿元，创下2015年10月以来单月增幅最高；3月份仅过去5个交易日，两融余额再增加541.17亿元。记者了解到，在具体操作中，券商倾向于在两融合约中增加前置条件，比如约定每种股票最大持仓；并对客户资产状况进行穿透式尽职调查，以规避风险。有北方大型券商出台规定对投资者信用账户单一证券集中度进行控制，比如，当客户维持担保比例低于180%时，所持有的单一证券的市值占信用账户总资产的比例不得超过30%，达到指标控制上限时，由交易系统实时限制该只证券的新增融资买入、担保品买入。该券商有营业部总经理对记者表示，“简单来讲，这个规定的原则就是，借的钱少，两融客户就可以集中持股；借的钱多，必须分散持股。”近日，中信证券和华泰证券分别出具的“看空”报告引发市场剧烈争议。有资深券业人士对记者表示，我国卖方研究在过去20多年里都采用“以研究换佣金”的商业模式，由于市场和制度均不规范，卖方研究逐渐演变为“重视服务胜于研究分析能力本身”，分析师倾向于通过“路演”和“调研”上市公司等方式获取一些信息和判断，所以极少见到“看空”研报。去年下半年，新财富评选暂停以及监管要下调分仓佣金率的预期等多因素共同影响下，卖方研究正在进行艰难转型，“回归研究的本源”成为业内共识。此次“看空”研报出炉，被业内人士视为一种进步。银河证券研究院院长刘锋对记者表示，市场上不应只有一个方向的声音，要允许有不同声音相互碰撞，才能产生一个相对合理的价格。“卖方研究机构出具看空研报是一个进步，应成为一种常态，市场所有参与者应保护这种态度。我认为每个研究机构都应有自己的观点，甚至每个分析师都应根据其专业能力做出独立判断，不应受到市场、媒体、投资者甚至上市公司的影响。如果没有立场、没有底线、没有能力，这类分析师是不合格的。”刘锋表示。

在线教育盈利困境，是谁扼住了它们咽喉？

前几日，关于沪江教育的一个微信截图在网络上刷了屏。这家已成立18年的老牌英语学习网站，以一种悲壮的方式再次进入了我们的视野。过去的二十年，学习英语的狂热席卷了这片古老的东方大陆。疯狂英语、新东方、沪江等的兴起都是那个时代的注脚。在学习英语的过程中，几乎每一个80、90后都或多或少与这个网站有过交集。沪江于去年7月3日向港交所递交招股书，4个月后通过聆讯，又更新了一次招股书之后，其上市进度就停滞至今。而根据沪江教育签订的对赌协议，须在2018年年底之前完成上市，否则须以回购价格对投资者持有的股份进行回购。成立于2001年的沪江教育，几乎贯穿了中国在线教育的发展历程。如今却倒在了最后的门槛——上市，不得不令人唏嘘。沪江教育的招股书披露了它的财务状况，2015~2017年度亏损节节攀升，而且经营性现金流也持续净流出。沪江教育的状态某种程度也是在线教育整个行业的缩影。如何变现一直是在线教育的难题，经过反复验证和试错，在线培训被证明是当下最快的变现方式，于是，不管是做内容的，还是做工具的，抑或是做社区的在线教育，都切入了在线培训的赛道。沪江教育也是其中的一员，2009年，沪江推出沪江网校，通过在线网课变现。不过，即使找到了方便的变现方式，也不意味着就进入了舒适区。实际上，不管是已经上市的在线教育公司，还是即将上市的这批企业，都是盈利的少，亏损的多。在线教育的火热，难掩巨额亏损的尴尬，上市是良药不是解药，这个行业会重蹈共享经济的覆辙吗？1在线教育往事“师者，传道受业解惑也”。在过去的几千年里，教育的基本形态没有发生大的变化。一个老师，一间教室，几本课本，若干学生，这就是一个最小的教育单元。无数个教育单元，组成了整个教育行业，是人类社会承上启下的关键一环。直到，在线教育的出现，打破了教育在时间与空间上的限制。1994年，中国互联网元年，第一条64K国际专线正式接通。互联网和电脑的逐渐普及，为教育从线下走到线上提供了基础。两年之后，在线教育的早期形式——网校在中国上线。同样是老师—教室—学生，只不过老师和学生隔了一层屏幕。这时候，网校均以录播为主，师生之间缺乏互动。不过，虽然在线教育起步早，但相比于搜狐、网易等门户网站，2000年后发展的如火如荼的电子商务，乃至于更晚一点爆发的网游、视频网站等，在线教育在起步后并没有迈开步子加速前进。在PC时代，在线教育只能被称之为“远程教育”，即简单的将线下课程搬到线上。而进入移动互联网时代，在线教育才彻底摆脱了时间与空间的束缚。只需一部可以联网的手机，就给了你随时随地接受教育的便利。在线教育真正开始爆发，是在2010年前后。各种在线工具、内容、平台开始出现，互联网巨头切入这个赛道之中，并且，一些线下平台也开始向线上转移。在线教育的广度和纵深被空前放大。技术创新、模式创新、内容创新，在线教育百花齐放。而在资本的加持下，在线教育野蛮生长。前几年恰逢经济景气度高，人傻钱多，资本一顿无差别的狂奶，催熟了无数个细分领域的头部玩家，也创造了许多伪需求。何为伪需求，打个比方，隔壁的五星级酒店自助餐有一天搞活动，原价200/人，现在只要50/人，那必然是门庭若市。而一旦恢复原价，客流量又会恢复到之前的状态。这其中的差距就是创造的伪需求。赔钱赚吆喝吸引来的人气，会随着价格归位而灰飞烟灭。“全都是泡沫，一触就破”，和其他很多行业发生的故事一样，资本带来了繁荣，也带来了泡沫。行业的优胜劣汰，就是挤泡沫的过程。根据《2016在线教育趋势报告》中的数据：在线教育行业的玩家从2015年底的2000多家减少至2017年上半年的1143家，预计未来还将进一步收缩。2在线教育的盈利困境“资本+互联网+？”这套组合拳被广泛地应用于各行各业，各个角落，ofo、瑞幸咖啡、滴滴都是这样的产物。这套互联网的打法，看似花哨，但颇有些“一顿操作猛如虎，一看还亏二百五”的尴尬。在线教育行业，也不例外。在美国上市的在线教育集团有英语流利说、无忧英语、尚德机构、正保远程教育，此外，还有沪江教育和新东方在线已向港交所递交了招股书。注：财务数据均选择2017财年数据基于数据易得的原则，我们主要选取这六家在线教育公司，来做分析。这六家公司的业务不尽相同，所处发展阶段也不尽相同，共同点在于，在细分行业中均具有将强的代表性。总体而言，与线下教育相比较，在线教育的毛利率普遍较高。这也不难理解，营业成本主要包含教师开支、场地租金、固定资产折旧摊销，在线教育无需在全国开设教学中心，一个老师可以辐射更多的学生等特点，使得在线教育拥有较高的毛利率。然而，与高毛利形成鲜明对比的是，在线教育并没有录得相应的高净利润，唯一的例外是新东方在线。注：财务数据均选择2017财年数据研发费用率的差别，和企业本身所处发展阶段有很大关系，沪江教育、流利说需要在技术进步和内容迭代上付出较高的成本，而成熟的在线教育公司，如新东方在线、尚德教育则只需要在原有的基础上迭代与更新。管理费用率上，在线教育比线下教育相对略低，不明显。管理费用主要包括雇佣管理行政人员的薪水、相关的场地租金等费用。这也不难理解，线下以教学中心为单位，向周边辐射，每一个教学中心均需要配置相应的管理人员，而线上则一般以总部向全国辐射。真正的差别在销售费用率。除了正保远程教育和新东方在线，另外四家的销售费用率均高于70%，流利说更是高达171%。而线下教育销售费用率普遍在10%~20%。在线与线下教育的销售费用率上的差别，成因在其本身特性。线下教育机构因为有实体学习中心，天然地有一定的辐射作用，只需要通过适当的宣传，加上本身的品牌效应，就能达到很好的招生效果。而在线教育则不同，其获客大多通过电销、网络营销、购买流量等方式，转化率非常低。并且，近几年大量的线上教育机构冒头，竞争激烈，一些在线教育乱象又无形中增加了用户的不信任感，导致用户接受度不高。所以，在线教育的症结在于，如何触达用户，以及如何让用户心甘情愿的买单。3拐点何时到来在线教育创造的是伪需求吗？当然不是。在线教育可以帮助熨平教育不均衡，降低接受优质教育的成本，提高效率等等。只不过，教育本身是一项慢工出细活，循序渐进的工程，而资本讲究的是快进快出，无利不起早。两者本身是略有冲突的。沪江教育的困境就是这一冲突的具现。如果再给它些时间，课程质量提高，口碑酝酿，销售费用下降，就可以跑顺了，但是资本等不了了。成功上市，资本找到了逃生之门，公司也获得了新鲜的血液。但最终走到上市这一步者寥寥，而倒在A、B、C、D。。。轮的才是大多数。在线教育有两个拐点，第一个是现金流转正，第二个是盈亏平衡。前一个容易达到，因为绝大多数教育都是 “先收钱后服务”，消费者付款后在公司账上产生一大笔预付款，在提供教育服务的时间内递延。在不考虑非经常性损益的前提下，经营性现金流=总订单金额-营业支出-三费，只要公司规模保持高速增长，使新增订单产生的现金能够覆盖营业开支和费用，至少该公司就具备了自我造血功能。但达到第一个拐点只是开始，因为这其中蕴含了一个危险的前提，就是公司保持高速增长，一旦增速下来，现金流也会变得紧张。资本的催熟，可以帮助企业业绩实现增长，迅速达到第一个拐点，至于盈利还是亏损，他们一点也不care，反正亏损一样可以上市。资本的加持可以实现规模的提升，但规模不是在线教育的核心竞争力，品牌才是。而品牌的打造需要日积月累的功夫。在线教育从2010年才迎来爆发，大多数的公司成立时间较短，在没有品牌与口碑的积累时，只能依靠营销驱动。更何况，用户对线上教育的接受程度低于线下，用户需求的培养是一个量变引起质变的过程。“酒香不怕巷子深巷子深”，正保远程教育和新东方在线显然已经走出了营销驱动的泥潭。正保远程教育的主要产品是中华会计网校，2000年成立一路走到现在，新东方在线的成立时间与网校同年。品牌背后是在内容上的精耕细作。一方面构建品牌降低了营销费用，另一方面凭借优秀的内容，提升用户的留存率和转换率。营销如面子，内容如里子。营销驱动是早期在线教育的必由之路。但就如俗话所说，“长相决定了你们会不会在一起，而内在则决定了你们在一起多久”，虚有其表，反而令人嫌恶。所以说，拐点不是不到，只是时候未到。

时隔9个交易日 部分券商交易系统又“宕机”

3月8日，上证指数下跌4.40%，失守3000点大关，收报2969.86点。两市合计成交11841亿元，两市逾200只股票跌停。仅仅一天时间，市值蒸发就达到2.3万亿元。当日早盘，部分券商的交易系统又出现了故障。多名投资者反映，自己使用的券商APP出现系统故障，无法正常交易；有投资者吐槽银证转账卡顿，也有抱怨撤单无果。经过了解，记者得知，出现问题的有海通证券等券商的交易系统。但之后海通证券回应记者称，公司客户端交易正常，后台柜台系统客户回报出现短暂延缓现象，但并不影响交易。目前公司正在分析优化。记者注意到，这已经是近期券商交易系统第二次出现瑕疵，上一次是在2月26日。有趣的是，2月26日沪指是向上冲击3000点，当天虽然收盘时冲关未果，但两市成交总额达到1.0977万亿元；而3月8日则是下探3000点关口寻求支撑并最终失守，且成交金额较2月26日还有所放大。记者向多家券商了解到，近期针对成交量快速攀升的情况，不少券商进行了部署。国金证券网络金融部相关负责人表示，2月22日公司发布了“佣金宝”5.0版本，并做了服务器部署，进行了网络扩容。“当下各家券商都有自己的APP，同质化现象较为严重。在目前的市场环境下，流量变得难以获取。保证交易的稳定是客户服务的基础。”华鑫证券相关人士也表示，针对近期证券市场交易日趋活跃、交易量猛增的情况，公司在重要信息系统各环节进行了扩充，包含重要业务系统容量、交易中间件、网上交易站点以及通讯带宽等方面，以确保信息系统的安全稳定运行。另一位券商人士则对记者表示，在经过了2015年大牛市单日2万亿天量成交后，许多券商在信息系统扩容上做了很多工作，因此实际上在硬件准备方面大部分券商都比较充分。信息技术人员目前也通过寻找和优化系统bug的方式，来保证客户交易稳定性。记者注意到，尽管自市场走强以来，券商的交易系统备受考验，“堵单”事件相继出现。

机构投资者大拿折扣 传统策略基金盈利难

　　海外债券基金给予大型投资者费用比普通投资者低30%。这显示低收益率和被动基金快速发展，已经侵蚀主动管理基金的收益。　　据了解，机构投资者经常与资产管理公司就管理费进行内部协商。他们通过谈判，常常以较低的价格承诺买入一定数量的资产，而这一折扣比率往往超出一般人的想象。　　数据提供商布罗德里奇的调查显示，机构投资者面前，债券基金管理费通常会比公开市价低上不少。机构投资者平均为政府债券基金支付24个基点，比平均公开费用低33%，公司债券基金的费用为28个基点，比平均费用打7折。该调查结果基于5000多只基金的定价以及对50位投资者的访谈。　　市场分析认为，因低利率环境，债券基金表现欠佳，机构投资者往往不愿意支付市价费用。即使收取费用更低的被动产品，打折的程度也不低。被动债券基金平均的折扣比率为37%，而股票指数产品则打折24%，甚至一些基金不再收取费用。　　富达投资去年开创了这一模式，旗下一系列被动股票基金不再征收管理费。富达可以通过使用内部指数和借券等手段来降低成本。市场预期，其他资管集团将通过创新的收费模式留住投资者并保卫收入。管理者有可能将零费用基金作为“与投资者建立更全面关系的平台”。在推出零费用产品后，富达基金其他产品“利益均沾”，也获得大量资金涌入。　　另一方面，投资者对“新阿尔法”策略的兴趣日益增加，而流动性略低的风险产品表现较好，已经从传统的股票策略中获取市场份额。前述调查显示，在小盘股、新兴市场股票和私人债务基金上，机构投资者支付了市价或略低于市价的管理费。　　不少主动管理的资产管理公司正在考虑调整战略，重点关注对费用压力抗压强的投资领域。其他对降价压力抗压较强的资产类别包括高收益固定收益、基础设施、私募股权和对冲基金。

阿里巴巴将投资46.6亿元入股申通快递

今日早间，申通快递发布公告，阿里巴巴将投资46.6亿元，入股申通快递控股股东公司。附：申通快递公告证券代码：002468证券简称：申通快递 公告编号：2019-010申通快递股份有限公司关于公司控股股东持股结构变更的提示性公告申通快递股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”）于近日接到公司控股股东上海德 殷投资控股有限公司（以下简称“德殷投资”）的书面通知，德殷投资持有本公司股份的结构拟 发生变更，现将有关事项说明如下：一、德殷投资持股结构拟发生变更的基本情况 截至本公告日，德殷投资持有公司合计822,884,966股股份，占上市公司总股本的53.76%， 为公司控股股东。陈德军先生、陈小英女士合计持有德殷投资100%的股权，为公司的实际控制人 （以下合称“实际控制人”）。 2019年3月10 日，德殷投资及陈德军先生、陈小英女士与阿里巴巴（中国）网络技术有限 公司（以下简称“阿里巴巴”或“投资人”）签署了《框架协议》。实际控制人或德殷投资拟新设两家与德殷投资处于同一控制下的子公司（“新公司 A”和“新公司 B”，合称“新公司”）， 德殷投资以其持有的上市公司股份对新公司出资或转让给新公司，出资或转让完成后，新公司 A 将持有公司 457,709,848 股股份（占公司总股本的 29.90%）；新公司 B 将持有公司 246,459,149 股股份（占公司总股本的 16.10%）。实际控制人、德殷投资拟引入阿里巴巴作为新公司 A 的战略 投资者：阿里巴巴通过受让实际控制人或德殷投资持有的新公司 A 的股权或者向新公司 A 增资的 方式，获得新公司 A49%的股权，阿里巴巴为此支付的对价为人民币 4,664,978,770 元。截至本公 告日，新公司 A 和新公司 B 尚未设立。本次德殷投资持股结构变更完成后，（1）实际控制人和/或德殷投资持有新公司 A51%的股份， 阿里巴巴将持有新公司 A49%的股权，实际控制人通过其控制的新公司 A 持有公司 29.90%的股份；（2）实际控制人和/或德殷投资持有新公司 B100%的股权，实际控制人通过其控制的新公司 B 持有公司 16.10%的股份；（3）德殷投资直接持有上市公司 7.76%的股份。德殷投资在结构变化前持 有的公司 822,884,966 股股份（占上市公司总股本的 53.76%）仍由实际控制人通过德殷投资和新 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。申通快递股份有限公司公司控制。二、本次交易各方的基本情况 1、德殷投资 公司类型：有限责任公司(自然人投资或控股) 法定代表人：陈德军 注册资本：20000 万元 统一社会信用代码：91310118MA1JL102XR 注册地址：上海市青浦区重固镇北青公路 6878 号 1 幢 2 层 E 区 212 室 经营范围：实业投资,投资管理,投资咨询。 2、陈德军 身份证号：330122197006****** 住所：上海市松江区林荫新路 288 弄***号 3、陈小英 身份证号：330122197608****** 住所：杭州市下城区朝晖路 205 号*单元***室 4、阿里巴巴 公司类型：有限责任公司(台港澳与境内合资) 法定代表人：戴珊 注册资本：330886 万美元 统一社会信用代码： 91330100716105852F 注册地址：浙江省杭州市滨江区网商路 699 号 经营范围：开发、销售计算机网络应用软件；设计、制作、加工计算机网络产品并提供相关 技术服务和咨询服务；服务：自有物业租赁，翻译，成年人的非证书劳动职业技能培训（涉及许 可证的除外）。三、后续工作安排 《框架协议》签署之后，交易各方将尽快根据协议约定的条款和条件起草并协商入股及融资 相关的协议并签署正式的交易文件，同时将启动新公司 A 和新公司 B 的设立工作，逐步完成本次 交易项下的所有步骤。关于本次交易涉及的后续事宜，公司将根据有关事项的进展情况及时履行 申通快递股份有限公司 相应的信息披露义务。四、本次交易对公司的影响 本次交易完成后，公司将与阿里巴巴在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索 合作。 本次交易完成后，德殷投资在股东结构变更前持有的公司合计 53.76%的股份仍由实际控制人 通过德殷投资和新公司控制，公司的实际控制人未发生变化，仍为陈德军先生和陈小英女士。五、风险提示 本次签署的框架协议仅为本次交易各方的初步框架性约定，有关本次交易的正式协议能否签 署尚存在不确定性，具体内容以各方另行签署的正式协议为准。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。特此公告。申通快递股份有限公司董事会 2019年3月11日

5G好消息不断:资费不高于4G 换手机不必换号

大带宽、大连接、低时延高可靠，这是5G相较4G的三大显著特征，其中手机网速或将提高10倍。另外，5G手机有望在2020年降至千元左右。5G继世界移动通信大会（MWC）被引爆之后，再成两会期间人大代表及政协委员们热议的话题。除了让手机厂商大出风头的5G手机，智能终端、边缘计算，以及普通用户最关心的5G资费问题，都成为2019年这个“5G元年”面临的挑战。3月5日，工业和信息化部部长苗圩表示，会很快发放5G牌照，同时2019年移动网络流量平均资费将再降低20%以上。今年两会，中国联通在梅地亚中心新闻发布厅、报告厅、国内外记者工作区等所有区域布局了5G全方位服务。《中国企业家》记者走进梅地亚新闻中心，有招牌显示“中国联通5G已覆盖”和“5G体验中心”，在这里，各国媒体可以体验千兆的5G Wi-Fi上网速度。目前，中国移动、中国电信和中国联通三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。2月28日晚间，中国移动北京公司宣布，计划2019年年底前，在五环内实现5G信号全覆盖。对于北京之外的普通用户，5G覆盖也不再遥远。全国政协委员、中国联通研究院院长张云勇向《中国企业家》透露，目前已经有25个省市区在进行5G试点，2019年下半年部分地区会上市，等到明年两会时，5G可实现大规模应用。图中左二为张云勇。摄影：李佳不仅快，还非常智能两会期间，5G带来了更快的网络体验，中国联通还对外表示，已经成功进行了央视VR和直播业务测试。在5G网络加持下，央视首次在人民大会堂北大厅的“部长通道”进行5G+VR直播，高速率、低时延的网络环境，提供了更高质量的VR直播体验。在接受《中国企业家》等媒体采访时，张云勇一再强调，4G只是网络带宽的改变，5G实际上是产业的变革，甚至会改变社会、创造新的业态，带来一些新的就业机会。张云勇向媒体描述了未来的5G场景：清晨，5G路由器叫醒你，感知你在床垫上翻身的次数，感知你的睡眠质量；随后，5G路由器连接咖啡机，自动送给你一杯咖啡；在你喝完咖啡，吃完早餐后，自动帮你预约一台无人驾驶汽车，帮你规划一条最不拥堵的道路；到达办公室后，你利用虚拟现实技术召开一个远程的会议，身临其境。“5G不仅快，而且非常智能。”张云勇说。2018年，政府工作报告中首次出现“发展工业互联网平台”；今年，“智能+”已经成为中国制造业转型、升级的关键词，其中5G的赋能角色非常重要。全国人大代表、TCL集团股份有限公司董事长李东生认为，5G可以改善人们上网“最后一公里”的体验，未来的“爆点”是可能会成为接收端。李东生非常看好5G的应用领域和场景，他表示，TCL在今年年底会在国内外市场同步推出5G产品。全国人大代表、中国信息通信研究院院长刘多归纳了5G的三大应用场景：大带宽、大连接和低时延高可靠。刘多介绍说，手机之外，用户还可将水表、电表、煤气等家用设备，以及机器、农业设备，通过传感器海量连接到网上；在自动驾驶和远程医疗等场景中，5G的低时延可以实现实时传输，比如可以将自动驾驶中的反应时差缩减到毫秒。“我认为5G首先能给老百姓带来直观感受的是大带宽。”刘多表示，大带宽场景下，手机移动互联网可能有10倍速率的提升。手机厂商等待“换机潮”2月底，在巴塞罗那举办的MWC大会上，中国手机厂商华为、小米、OPPO、vivo等均推出了5G手机；两会期间，这些厂商另陆续公布了国内5G手机的发布时间。刘多表示，手机厂商率先在海外发布5G手机，是因为目前中国还没有发临时牌照，中国的5G进度并不落后于海外。2018年，手机厂商在中国市场的日子并不好过。市场趋于饱和，技术突破不够惊艳，手机更换周期延长，令众多手机厂商将希望寄托于5G手机。市场调研机构IDC的报告显示，自2019年起，全球智能手机出货量将保持持续增长的态势，至2022年，全球智能手机出货量将有望突破17亿部。这背后的动力，无疑是5G手机的推出。IDC预测，至2020年，5G手机的出货量或为智能手机出货总量的7%，至2022年，这一数字或将达到18%。“如果把4G比作一条普通的道路，那么5G就是一条更加宽广、更加立体的高速公路。”张云勇说，5G手机下载一部1G左右的高清大片，只需要3秒钟。不过，手机厂商对于5G的野心不止于此。全国人大代表、小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在两会提议，物联网的四个发展方向分别是工业、农业、交通和医疗，要提前布局5G产业应用。雷军表示，5G是数字经济新引擎，产业应用不限于智能手机、基站建设等领域，更会推动物联网、区块链、视频社交、人工智能产品与应用的发展。国金证券分析，时延敏感场景下的5G落地，重点在于直播、云游戏、智能车联及自动驾驶等应用方向；OPPO、一加等手机厂商已经开始涉足云游戏领域，直播或许是5G最直接的受益方向，预计整个云游戏市场未来5年的CAGR（复合年均增长率）将达到47%。“无论是网络设备，还是芯片和手机终端，目前中国都走在了前列，我觉得至少是在第一阵营里面。”刘多表示，5G是一个全球化的产业，中国从2015年组织开展5G技术试验，全球所有主流厂商和部分运营商都参与其中，共同研究解决共性的关键技术问题。“我们的5G网络部署启动后，会是规模最大、质量最好的。”5G资费低于4G“5G元年”已经开启，但业内对于5G的全面商用并不乐观。早在2018年9月，工信部通信科委常务副主任韦乐平曾在“2018中国芯片发展高峰论坛”上透露，中国三大运营商的4G总投入约8000亿元。2019年3月6日，张云勇在两会期间接受记者采访时表示，5G使用频率较高，预计5G站点密度至少为4G的1.5倍，网络投资约为4G的两三倍，总计将超过2万亿元。“4G部署了5年，还未完全收回投资。”张云勇直言，运营商在推进5G网络建设时面临较大的资金压力。“全球在探寻一种模式，通过合作分成的方式，鼓励一些有积极性的民营企业来共建共享共运营，我觉得这是一个方向；第二个方向是，不要追求一步到位，先建设有应用场景、需求特别旺盛的，循序渐进发展。”一般来说，实现5G网络的全网较好覆盖，需要2~3年，不过基于中国网络的规模，若是5G实现像4G那样的覆盖程度，还需要更长的周期和更大的资金投入。同时，5G手机的价格或许会拖慢5G终端的普及速度。在以往的移动通信网络升级中，手机终端是滞后于网络升级的，而此次4G向5G的升级中，5G手机同步发布。中国移动曾预测，2019年5G的预商用阶段，5G手机价格会在8000元以上，直至2020年，5G规模化商用阶段，5G手机的价格才会降至1000元左右的水平。对于普通用户，直接关系的问题是手机资费。张云勇称，5G资费现在还没定，也许到下半年时情况会明朗一些，不过肯定不会比4G贵，而且享受5G服务，一定要更换5G手机，但是手机卡和号码不必更换。“现在已经有5个省份完成了携号转网试点，我们会复制这5个省份的经验，在全国进行推广。”张云勇表示，“我们会规范套餐设置，按照政府工作报告和企业及国务院的要求，来精简套餐数量，把套餐里的技术和业务通俗易懂、简明扼要地呈现给用户”。

王思聪的“女人们”与熊猫TV的倒下

在经历无数传言后，熊猫TV终于倒下了。3月8日，熊猫TV在微博上宣布，公司将关闭服务器。3月8日，网传消息称，熊猫TV高管张菊元深夜发文：这是大势之下一个无奈却最理智的选择，熊猫TV被迫选择这样的结束。当日下午，熊猫TV在官方微博上宣布将关闭服务器，证实了此前有关熊猫TV倒闭的传言。2015年直播行业创业大潮中，王思聪顶着“首富之子”、“电竞教父”的头衔，杀入其中。2015年7月，王思聪正式创办熊猫TV。一时间，斗鱼、虎牙、战旗、龙珠和熊猫TV等直播平台争奇斗艳，好不热闹。在业内，熊猫TV一向以不差钱的形象示人。在发展之初，王思聪便“豪掷千金”挖女主播，以及高价签约韩国明星团体。在高价签约的策略下，熊猫TV杀入了行业前三，与斗鱼、虎牙分庭抗礼。只不过，该公司似乎只会高价花钱，在赚钱及日常运营方面却存在不足。不仅如此，公司管理层内部也时常传出不和传言。或许，富二代创业并不能体会到盈利对于一个公司的重要性。熊猫TV之殇，似乎不可避免。早在前几天，“熊猫TV”凉凉，熊猫TV不行了，王思聪也救不了熊猫TV的消息便散布于各大新闻媒体。一时间，熊猫TV倒闭的消息就这样从传开了。有消息称，熊猫TV目前已经申请破产，并解散员工，并为其他员工在同行花椒、映客、以及头条、快手等公司安排新的工作。昔日贴着王思聪标签的熊猫TV就这样到了曲终人散的地步。来源：微博王思聪的“女人们”富二代创业，最不差的就是钱。为了做强熊猫TV，王思聪屡屡豪掷千金。直播行业，很多主播都是自带流量的。主播更换平台，粉丝们也就是切换一下网页的事情。2016年，为了在一片红海中杀出来，熊猫TV耗巨资挖走曾经的斗鱼一姐“周二珂”。根据当时报道，在挖来周二珂后，熊猫TV又花费上亿元，试图捧红周二珂，将其打造称熊猫一姐。不仅是国内的头部女主播，王思聪还盯上了当日宅男群体中异常火爆的韩国女团。2016年，熊猫TV耗资2000万元签下韩国女主播尹素婉。此后，该公司又斥资2亿签约的韩国女团EXID和T-ara，这些举动很快就让熊猫直播在游戏直播行业成为直播风口中炙手可热的一家。一个个天价的签约项目，令熊猫TV多次登上新闻娱乐版块，受到无数媒体的聚焦。但是，在运营方面，该公司的管理团队却是令人失望。“转会”熊猫TV后，周二珂的人气并没有持续多久。不仅如此，周二珂的人气还跟曾经的斗鱼F4其他成员越拉越远。而在“限韩令”之下，韩国女团的人气也瞬间骤降。在诸多直播平台中，熊猫TV力推美女直播项目，也陆续打造了多个女主播。只不过，虽然数量众多，却没有几个打响名气。花钱有路，赚钱无门熊猫TV不仅在签约女主播方面，花钱大手大脚。在其他方面，花钱也绝不手软。此后，该平台又拿下PGL和绝地求生等重要赛事的独家版权，在电竞直播名噪一时。熊猫TV平台发展迅猛一举进入行业前三。互联网领域，有流量就有融资。2015年7月，熊猫TV出生了，成立几个月便拿下源石资本数百万人民币的天使轮。2016年9月，熊猫TV完成6.5亿元A轮投资，奇虎科技正式入股。随后几个月，奇虎科技又对熊猫TV战略投资，不过投资金额未披露。目前，奇虎科技是熊猫TV的第二大股东，持股19.35%。图片来源于：新钱与科技2017年5月熊猫TV更是在一个月便拿下两轮融资，融资金额高达10亿人民币，由兴业证券旗下兴证资本领投，多方资本看好熊猫TV的潜力，纷纷提供资本方面的支持。熊猫TV是王思聪唯一一家担任CEO的企业，区别于其他王思聪投资的其他领域和企业，熊猫TV是王校长的第一次创业。王校长确实比较上心。花钱也是大手笔，豪掷千万签主播，但事实证明校长确实是一个不太会管理的一个“富二代”。2016年开始，熊猫TV的活跃人数环比增长维持在0轴附近。2017年活跃人数几乎都是处于下跌状态。然而平台还在不断的烧钱养号模式，2015年后，熊猫TV就一直处于亏损的状态，2015年至2017年的亏损分别为：5000万元，5亿元，8亿元。其实，早在去年就已经曝出熊猫TV资金链断裂，欠主播工资的消息，也有曝出王思聪已经撤资的传闻。根据天眼查显示，上海互娱文化有限公司的大股东是珺娱（湖州）文化发展中心，持股40.07%。而珺娱（湖州）文化发展中心是王思聪旗下全资子公司。所以说，王思聪是背后的实际控制人。内斗不止2018年直播行业遭遇很大的冲击，短视频的兴起无疑抢了直播的风头，直播行业热度锐减，让众多直播平台都不太好过，虎牙和YY寻求赴美上市，其他平台也是深陷资金短缺的风波。外部竞争激烈，内部自己却斗了起来。有消息称，熊猫TV属于上端管理层“宫斗戏”太重，公司内周鸿祎系和王思聪系明争暗斗，周鸿祎系高管对其他高管排挤，王思聪方的高管基本被边缘化，熊猫TV的法人龙飞以及副总裁庄明浩实权已经架空。平台内部也是缺乏管理，人浮于事，导致签约的主播不积极，一些主播经常一天只直播4、5个小时，要是时间不够了就月底冲时长，业界称熊猫TV是主播的“养老平台”，上层的缺乏管理，导致下层的散漫。主播水军刷流量严重。就这样，熊猫TV管理空洞腐蚀着整个公司，导致公司严重亏损，负债累累，据悉，熊猫TV曾寻求同行直播公司收购，但是因为7亿多巨额债务没有谈拢。2017年5月是熊猫TV的最后一波“输血”补给，在长达22个月没有资金注入的情况下，终究没有解决资金缺口，王思聪及旗下的北京普思投资有限公司也没有再投入任何资金。股东王思聪不想玩啦其实，王思聪早对熊猫TV基本处于放弃状态，在个人社交账户上也几乎不再涉及熊猫TV的宣传，对于王思聪来说，熊猫TV处于一个“鸡肋”产品， “食之无味，弃之可惜”。王思聪也不差钱，若有意向挽救一下，给熊猫TV续命自然是没有问题的，虽然“国民老公”给人“纨绔之弟”的印象，但是面对直播行业逐渐下滑的大背景，以及巨额债务深渊，资金链断裂，内部问题重重的平台本身，赶紧结束这场“游戏”可能才是最好的选择。只不过对于平台的主播们来说，平台拖欠薪酬，最后官宣散伙也只是给0.5个月工资作为补偿费，任凭外界熊猫TV凉凉的消息传闻满天飞，仍有一些主播占守岗线，房间写道：“陪完最后一程”“有始有终”，各种打情感牌的话其实就是无奈，房间打上微信号、抖音号、斗鱼号等无非就是抱紧粉丝，怕人气丢失。这是一个富二代用钱砸出来的“游戏”，这个“游戏”结束了！

新三板新规防恶意摘牌，“三类股东”问题再迎突破

3月8日，全国股转公司发布三项存量改革措施，其中增加“三类股东”非交易过户通道，和强制企业退市前复牌，给投资者退出留下机会。一方面是少数企业恶意摘牌，另一方面是一些投资者“薅羊毛”套利，如何平衡好投资者保护和企业利用资本市场规范发展的问题考验着监管者的智慧。东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示，新三板市场很大，但发展时间还较短，存量改革还有继续提升的空间，增量改革也在酝酿中。新三板的规则值得科创板借鉴，科创板的制度也适合新三板去参照。“三类股东”问题再突破3月8日，全国股转公司发布三项存量改革措施，聚焦市场难点、痛点，对涉及新三板股票挂牌审查、摘牌业务及非交易过户等三项制度进行优化。市场最关注的是两项改革分别是增加“三类股东”非交易过户通道，以及企业摘牌前留出5个交易日供投资者退出。股转公司修订了《特定事项协议转让业务办理指南》（下称《业务指南》），增加了“三类股东”转让和做市商库存股回售转售两项非交易过户的适用情形。“三类股东”是指契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等，含有“三类股东”的企业到A股上市需要对“三类股东”进行全面穿透或者清理。由于“三类股东”是新三板重要的资金来源之一，因此给许多交易活跃的新三板公司的上市进程带来了障碍。3月8日，股转公司新闻发言人对第一财经记者表示，为满足挂牌公司IPO过程中因解决“三类股东”问题带来的转让需求，更好地服务挂牌公司和投资者，股转公司为“三类股东”在IPO审核停牌期间的退出提供实现通道，允许其通过特定事项协议转让业务完成股份的转让过户。特定事项协议转让被市场称为非交易过户，自2018年6月发布实施以来，股转公司已受理申请150余件，涉及约67亿股，市场反应良好。在《业务指南》修订以前，只有5种情形适用非交易过户。清理“三类股东”需要凑足公司总股份的5%才能申请非交易过户，挂牌公司实控人面临的资金压力较大。比如为了IPO上会，去年7月，秦森园林（832196.OC）的实控人通过非交易过户从7名股东中买下公司5%的股权，其中两名是实控人的一致行动人，目的就是为了凑数。“（新的《业务指南》）对解决‘三类股东’问题是一个非常重大的突破，”中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经表示，“过去很多企业需要摘牌或者凑数才能解决‘三类股东’，现在操作难度大大降低了。”他表示，非交易过户可以在企业申请IPO的停牌期间操作，即使企业冲击IPO未能成功，还可以回到新三板。他建议，主板或科创板应该对“三类股东”持股不超过5%的新三板企业IPO放行，这样企业才敢到新三板挂牌。《业务指南》修订还增加了做市商库存股回售或转售的适用情形。股转公司对第一财经记者表示，这将进一步完善做市商制度，减轻做市商库存股压力，保障做市库存股回、转售协议顺利履约。此外，对于《公开转让说明书》、《发行报告书》及《重大资产重组报告》等文件中已披露的业绩承诺及补偿条款进行合理变更且已对相关变更进行充分披露的，其履约也可适用特定事项协议转让业务。监管亮剑任性摘牌2019年3月8日，股转公司还发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司申请股票终止挂牌及撤回终止挂牌业务指南》（下称《摘牌指南》），被视为摘牌规则正式出台前的铺垫。2016年10月，股转公司发布了《挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》，规定了十一条强制摘牌条件，包括信息披露严重失信、欺诈挂牌、持续经营能力存疑和公司治理不健全等。但正式文件一直没有出台。针对市场上任性摘牌、恶意退市的现象，去年以来，股转公司加强了监管，督促挂牌企业重视对投资者的保护，避免企业利用强制摘牌的规则，故意不披露定期报告来规避监管。《摘牌指南》显示，股转公司规定，自每年4月15日起未披露上一年年度报告或自8月15日起未披露本年半年度报告的挂牌公司，股转公司不受理其终止挂牌申请。《摘牌指南》还参照了上市公司退市整理期的规则，要求主动申请摘牌的企业在首次披露摘牌信息后，正式退市前，至少留出5个交易日保证投资者的退出机会。此外，新规强化了中介机构的责任，要求主办券商和律师对挂牌企业大股东与异议股东的沟通情况和达成一致的情况进行重点核查并发表意见，切实保护投资者权益。“不光主动摘牌，被动摘牌的也应该恢复交易，因为投资者并不知道企业会不会拒绝披露年报，更需要保障投资者交易的权利。”南山投资创始合伙人周运南对第一财经记者表示。他认为，企业摘牌会让投资者面临较大的风险，交易最好在新三板上完成，因为退市后企业能否履行回购协议存在着不确定性，即使履约回购，也不能按照新三板股票的交易来享受税收减免的优惠。目前，市场上存在一些不诚信的案例，比如2018年5月正式从新三板摘牌的远东国际，虽然退市前公布了异议股东保护方案，但至今仍未完全履行回购协议。还有一些企业因为未能和所有异议股东达成协议，摘牌之路并不顺畅。如友宝在线（836053.OC）自去年11月公布摘牌方案后，一直未得到股转公司批准，友宝在线已承诺按照投资者的成本价格进行回购。周运南表示，企业摘牌过程中，也存在股东恶意要求高价回购的情形，但属于极端案例，因此摘牌制度没有万全之策。福建华兴创业投资有限公司投资副总监林彦铖告诉第一财经记者，对于经营较好且有IPO预期的企业，如果强制要求复牌，可能会让一些“三类股东”趁机进入，胁迫大股东高价回购，损害企业以及其他股东的利益。他建议，摘牌方案的通过应只需要绝大部分股东通过就可以，另外，回购价格应与企业的净资产挂钩，这样一方面鼓励投资者在市场低迷的环境下进行价值投资，另一方面也防止企业粉饰报表和财务造假。股转公司表示，2017年以来，市场形势发生较大变化，股转公司正结合新情况、新问题，对摘牌规则的征求意见稿进行完善，同时也吸收借鉴了上市公司重大违法强制退市的最近修订精神，待履行完报备程序后将尽快发布实施。两会期间，证监会主席易会满曾回应退市制度的问题。针对资本市场要如何把好入口和出口两道关这一问题，他表示，接下来还会有具体措施，待成熟后公布。多位市场人士告诉第一财经记者，新三板的退市可以给同为注册制的科创板一些启示经验，而待科创板制度完善后，新三板还能参考科创板的退市制度。

闲鱼称商家售“妇科检查视频”背后有黑灰产迹象！证据已报送警方

针对近日网友反映闲鱼平台有商家售卖“妇科真人检查”视频一事，3月10日，闲鱼方面向南都记者表示，平台对此类侵犯个人隐私、违背公序良俗的违禁商品和内容已下架处理，并在发布端进行拦截、筛查。在筛查过程中，同时发现有一批账号不断通过变换关键词将违禁商品重新上架，其背后有明显黑灰产迹象，现已将筛查到的违禁账号和相关证据报送警方。平台销售商品。南都此前调查发现，以“妇科”为关键词在闲鱼上搜索，有不少卖家出售“妇科检查视频”，有卖家还特别标注“未成年禁止购买”的字样。平台随后对此类商品进行了删除，但随后被下架的商品变换关键词后重新上线。在调查过程中，南都记者以8元的价格向商家购买了一份500G“妇科真人检查视频”后，发现对方通过网盘发送的文件夹中有大量暴露、血腥的妇科检查教学视频，还有“推拿丰胸”、“美容催乳”、“全身按摩”等内容。除妇科检查视频外，南都记者还发现，有商家在闲鱼出售“男科检查”、“情趣按摩”等视频，更有的打着教学的幌子出售淫秽色情视频。有卖家称已被平台“禁言”，但付款后转至第三方平台仍能继续交易。3月8日，南都记者将上述违禁商品和账号反映至闲鱼方面，8日晚间，相关商品页面显示“宝贝不存在或已被删除”，相关关键词已被屏蔽。3月10日，闲鱼方面向南都记者表示，“一批账号不断地通过变换关键词将违禁商品重新上架，这背后是黑灰产团伙在多个网络平台发布商品，再通过社交工具与网盘的传递，再到线下医院非法录制这样一整套的黑灰产业链。”闲鱼称，平台已将筛查到的违规账号和相关证据全部报送警方。

A站抢注哔哩哔哩商标卖成人用品，B站粉丝炸锅，十年弹幕大战接近尾声

B站把A站告了，背后牵出一段令人啼笑皆非的抢注风波。2019年3月7日，北京知识产权法院公布了一份行政判决书，将弹幕视频网站哔哩哔哩（简称B站）的上诉请求驳回，且由B站承担案件受理费一百元。B站并未对此事进行回应，不过根据以往的商标纠纷，B站很有可能会继续上诉。AC娘恶心了BILIBILI娘事情原来发生在三年前，B站发现“哔哩哔哩”的商标被人抢注了，而注册这个商标的不是别人，正式老冤家A站的全资子公司——北京赛瑞思动文化传播有限公司。关键是A站抢注时还巧妙避开了B站的原有使用范围，其商标主要用于按摩器械；振动按摩器；卧床病人用尿壶；大便座椅；奶瓶；吸奶器；婴儿用安抚奶嘴；避孕套；非化学避孕用具；性爱娃娃等。很难想象这是一副怎样的画面。当B站的小伙伴们在看日漫发弹幕时，隔壁家的A站却以你的名字在卖着避孕套和性爱娃娃。这个事情也让历来不对付的A站和B站的粉丝纷纷站队，在微博上互相指责。在A站的官方微博下，已经有不少粉丝在询问AC娘什么时候出哔哩哔哩的避孕套，但B站的粉丝却在底下破口大骂。AI财经社根据企查查的信息获知，北京赛瑞思动文化传播有限公司由广州弹幕网络科技有限公司全资控股，而广州弹幕网络科技有限公司就是我们AcFun视频网的母公司。这家子公司于2015年04月14日申请了一个名为“哔哩哔哩”的商标，国际分类为第10类，专用权期限自2016年4月14日起至2026年4月13日止。原告B站认为，其经营的“哔哩哔哩”网站（www.bilibili.com）为我国大陆用户社区一家综合性弹幕视频网站，在相关领域具有一定知名度，故其“哔哩哔哩”和“bilibili”相关标识可以认定为在先使用并一定影响的商标和服务名称。法院不予支持的原因在于，该知名商标和服务名称距以知名的互联网相关服务与诉争商标核定使用的商品类别在服务的内容、方式、消费对象等方面均存在较大差距，因此，在原告未能举证证明诉争商标的注册对其造成实际损害的情况下，法院认定诉争商标的注册未违反商标法第三十二条的规定。原告的相关主张不能成立，法院不予支持。有意思的是，AI财经社通过企查查发现，在B站上市前，B站集中对一批存在异议的商标进行了追讨，包括“生放送”“哔哩哔哩BILIBILI”“拜年祭”“萌战”“B萌”“异常生物房客”“厉害了我的歌”“偶像进行曲”“弹幕”等都出现在了B站的行政诉讼案中。而这场商标注册风波背后，过去10年弹幕网站历史渊源颇深。A站：一手好牌打得稀巴烂AcFun（简称A站）创立于2007年6月，原意是“Anime Comic Fun”（日本动画被称为“Anime”，Comic是连环画），是二次元文化的传播重镇，吸引了大量ACG爱好者和原创视频创作者。2009年，度过了两年的好日子后，A站开始出现机房故障，宕机了一个月。到了年底，A站创始人xilin 无力承担高昂的视频带宽成本，干脆将A 站以仅仅400 万人民币的价格，出售给潘恩林以及陈少杰。陈少杰着手把A站整改成游戏视频网站，开始培养直播主播。但这一定位与资本方目标不符，陈少杰只能A站卖给后来的掌权者杨鑫淼，自己出来做了斗鱼直播。2014年，A站拿到奥飞动漫投资，奥飞娱乐创始人兼董事长蔡东青、奥飞互动娱乐事业群CEO陈德荣成为A站大股东。自从xilin将A站卖身之后，A站就成了没娘的娃，各方利益难以协调，内斗严重。据媒体报道，2015年优酷土豆入股A站之后，由孙旻担任CEO，刘炎焱成为总编辑，去年1月，A站获得软银中国的投资之后，高层再次调整，孙旻由CEO转任总裁，莫然接任CEO。去年7月，莫然辞职，转由奥飞娱乐首席战略官李斌接任董事长，原A站总编辑刘炎焱接任CEO职务。十几年时间，A站至少发生了6次易主。2015年，A站还因为“无证经营”被工信部拉进黑名单，而2017年11月，A站出现三天无法打开的情况，而当时传出的风声是，由于不具备《信息网络传播视听节目许可证》，关于A站要玩的传闻不绝于耳。除了频繁地收到监管部门的整改通知外，A站还数次陷入视频版权纠纷。2015年，A站因为版权问题遭到优酷土豆的起诉，最终这次危机以优酷土豆入股A站告终。今年5月10日，新浪起诉A站擅自播放第52届金马奖颁奖典礼暨星光大道节目，并索赔50万。后来，xilin还在贴吧写过一段话总结A站的失败，“AcFuN一直以来的存在模式是不合理的，AcFuN需要其他的网站提供生存空间，说得明白点，AcFuN是通过盗用其他网站的资源，一直偷偷摸摸、苟延残喘地活到今天。”2015年，A站营业额仅为364万人民币，但净亏损却高达1.13亿元人民币。2016年前9个月，A站营收只有71万元，但净亏损却高达1.46亿。这个国内弹幕网站的鼻祖却落得如此狼狈，一手好牌，被打得稀巴烂。2018年6月，快手确认已完成对Acfun的整体收购。未来，A站将保持独立品牌、维持独立运营、保持原有团队、独立发展。而快手也会在资金、资源、技术等给予A站大力支持。半年前，A站的估值约为7.5亿人民币，消息称，此次快手对A站整体收购的交易对价很有可能会低于7.5亿元。不过官方并未透露具体的交易细节，但对于差点要完的A站来说，被整体收购也算是一个不错的归宿。B站：获阿里和腾讯青睐2009年，在A站焦头烂额之际，A站管理员徐逸建立了弹幕视频网站Mikufans（Bilibili前身），本来的想法是做个备胎，A站出问题时，用户可以到这个网站来。没想到A站老出问题，混乱不堪，徐逸就拉了不少A站的员工和UP主到B站。所以说，B站是在A站的基础上发展而来。而B站的徐逸从2010年开始寻求融资。时任猎豹移动副总裁、也是国内最早接触二次元网民的陈睿给了B站一笔投资，也亲自介入了B站的运营。徐睿加入之后，B站向着一家正规的商业化公司一路飞奔而去。在资本层面，2013年10月，B站获得IDG资本的A轮融资；2014年获得IDG和启明创投联合主导的B轮融资；2015年3月，掌趣科技领投B站的C轮融资；2015年11月，B站获得了腾讯的投资。2018年3月，B站在美国纳斯达克上市，将A站远远甩在了身后。此时的A站还在为了生存苦苦挣扎。2019年2月14日，阿里巴巴已通过全资子公司淘宝中国入股B站2400万股，持股比例约占B站总股本8%。而早在2015年，腾讯旗下共赢产业基金就曾参投B站的D轮融资，至2018年10月，腾讯曾对B站持股增至约12%。B站也成了阿里和腾讯两大巨头共同持股的互联网公司。同样面临过版权纠纷和商业变现的难题，但B站相对而言，管理层相对稳定，战略也更加清晰。或许与很多人的认知不同的是，B站最大的营收不是来自弹幕网站的广告，而是来自游戏。从2015-2017年，B站的手游收入占总收入比重分别为65.7%、65.4%、83.4%，呈上升趋势。B站招股书显示，目前B站运营8个独家分销手机游戏，63个联合运营手机游戏和一个自主开发的手机游戏，共计72款。其中，仅一款日本游戏《Fate/Grand Order》，就为B站贡献了7成收入。如今，尽管B站在2018年亏损了5.65亿元，但目前B站市值依然还有55亿美元。

再现“奔私潮” 专业人士助力私募更成熟

　　逢高奔私或许并不是最佳时点，但具备专业知识的投资人士加盟，或能促使私募行业更加规范与成熟。 　　公募管理制度严格，激励机制相对较少，市场回暖都想利益最大化，所以造成了公募人士‘奔私潮’。上海某私募机构一位副总经理向《国际金融报》记者表示。 　　今年A股的上涨行情再度吸引优秀人士奔私。有人二度奔私，有人曾辗转多家公募，有人曾在券商与公募之间多次徘徊，有人曾在一家公募基金公司坚守12年，但他们最终都选择了创办私募公司。 　　业内人士称，逢高奔私或许并不是最佳时点，但或为施展抱负，或为追逐财富与梦想，私募行业都具有较大的吸引力。而具备专业知识的投资人士奔私，也能促使私募行业愈加规范与成熟。 　　兜兜转转终入私募 　　据不完全统计，今年以来备案的184家私募机构中，至少有8家的法定代表人曾在公募基金公司任职过。 　　有人选择二度奔私。中国证券投资基金业协会信息显示，3月7日，证券类私募宁波广因投资管理有限公司备案成功，其法定代表人赵诣此次为第二次奔私。 　　从履历上看，赵诣于2013年进入银华基金公司任量化投资部助理研究员。一年多后离职奔私，加入证券类私募长丰众乐投资咨询有限责任公司，任职量化投资部投资经理。一年半后回流公募，在汇安基金公司任量化投资部总经理，但仅过了10个月便离职。6个月后，赵诣成立了自己的私募公司。 　　有人曾相继在三家公募基金公司中任职。如宁波梅山保税港区荟金投资管理有限公司的法定代表人陈上，该机构于今年2月1日备案。从履历上看，陈上在基金行业从业仅5年多，但已辗转3家公募基金公司。2013年7月，陈上成为长盛基金公司的一名基金会计，一年半后，陈上作为研究员进入前海开源基金公司，又过了两年多，其成为鹏扬基金公司股票投资部的一名研究员。一年后，陈上成立了自己的私募公司，任总经理。 　　奔私潮也席卷了公募行业的老兵。如在公募行业已有14年从业经历的欧庆铃，其担任法定代表人的上海岸麒资产管理有限公司已于今年1月29日备案登记。从过往经历来看，欧庆铃进入公募行业的起点较高，在广州证券研究中心担任常务副总经理三年后，其于2002年来到金鹰基金公司，任了5年的研究总监兼基金经理。随后4年，在万家基金公司担任投资总监兼基金经理，此后，其以副总经理兼投资总监的身份进入申万菱信基金管理有限公司，任职不到4年后暂别公募行业，开启奔私生涯。 　　而有人则在券商与公募之间多次辗转，如上海崇景投资管理有限公司的法定代表人贺炜。贺炜于2001年初至2005年初，相继在长城证券和汉唐证券，分别任研究员和高级研究员。随后，入东吴基金任了半年的高级研究员，便又回了证券公司——国都证券任高级研究员，一待便是3年。此后，于2008年在交银国际控股有限公司任北京研究部负责人，5年后进入华夏基金，两年后奔私。 　　也有人曾坚守一家公募基金公司达12年之久。如1月16日登记的北京璞象资本管理有限公司的法定代表人陆涛。资料显示，陆涛于2006年进入华商基金公司，用了8年的时间从运营保障部总经理，晋升到总经理助理兼运营总监，再到副总经理一职。而任职4年后，陆涛便离开，创办了自己的私募公司，并出任总经理。 　　此外，今年有不少原公募基金公司的高管选择了奔私。如2月26日，汇添富基金公司指数量化投资部原总监杨健、中海基金投研中心原总经理兼投资总监吕晓峰，均备案了自己的私募公司。2月1日，嘉实基金人工智能投研中心原副主任杜昕，备案了其私募浙江海杰投资管理有限公司。 　　促进行业步入成熟 　　确实，在私募的九大派系中，券商派、公募派的私募基金经理人数较多。好买基金网数据显示，私募基金经理的履历背景大致可分为九类：券商、公募、民间、期货、保险、海外、实业、 媒体、学者。其中，在有统计数据的1351位基金经理中，有384位出身券商，占比近三成，而公募派有195人，占比约14%。 　　业内人士称，公募、券商人士奔私的优势明显。资深私募分析人士陈熙伟向《国际金融报》记者表示：其实有券商、公募背景的人，无论奔私，还是改做创投等产业，都自带很强的行业背书，这是一些半路出家做私募的人很难具备的无形资产，更有甚者，是已经在公募、券商平台上积累了丰富的资源，需要更自由的平台进行管理变现，那么奔私是一个直接对口的通道。 　　而具备专业知识的投资人士奔私，将促进私募行业向规范化方向发展。证券市场专业人士王斌伟在接受《国际金融报》记者采访时表示，券商人士和公募人士选择奔私的逻辑是类似的，都是机制、激励和考核的因素。相对来说，私募的这几个因素更灵活些，当然结果不会是每个奔私的都很好，也会出现平台磨合的问题。如果有这样的专业人士奔私，对于私募的长期发展肯定更有利些。 　　但是，奔私需理性。卿云投资总经理杨振宁向《国际金融报》记者表示：现在的‘奔私潮’显然是因为行情，去年还有经营困难的私募回流入公募，如今又开始有‘奔私潮’，也是客观地反映了目前的情绪面，对未来较有信心，市场也比较火热。 　　杨振宁认为，在这个时点进入私募行业并不是特别合适，原因有二：一是从某种程度上说，一家私募经过熊市的磨练，可能会有更好的生存能力；二是现在奔私的经营成本较高。在市场比较火爆的情况下奔私，入市点位较高，各方面的心理预期，包括个人的预期、团队的预期，尤其是他所接受的客户的心理预期都比较高，因此管理人遭受的压力较大。在这种情况下，心态能不能调整得好，能不能应付市场未来有可能的调整，尤其是宽幅的震荡，都是一个考验。 　　而对于私募行业来说，越来越多的专业人士入局，能推动行业步入成熟。无论是从市场的角度，从研判的能力，还是分成的激励方式来说，私募都有助于把优秀从业人员的积极性充分地调动起来。杨振宁进一步解释说，如果是一个年轻的、比较有作为的、想终生投身于中国资本市场的人，那么私募是一个很好的磨练和兑现的平台。他以一个创业者的身份，出来自己做，就是为了更好地去兑现和施展抱负。我觉得如果中国能出来一大批很优秀的私募的话，那也是代表了中国资本市场的成熟。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

对冲基金定制化成新趋势

　　目前对冲基金行业已经进入了高度定制化时代。依据研究机构杰佛利的研究结果，2018年流入对冲基金行业的新增资金中，有超过1/4的资金是使用单独管理账号进行管理的定制化投资方案。而在2016年，只有14%的对冲基金对单独管理账户感兴趣。 　　过去2年来，全球几乎每3个对冲基金就有2个会要求进行高度产品定制，对冲基金也会尽可能向大客户单独提供专门的定制化产品。 　　曾在Point72工作过的量化对冲基金经理格雷夫，准备在今年夏天为其自己的产品募集6亿~7.5亿美元的资金，他就得到了一家大型机构的资助，并进行专门定制。另一位前贝莱德信贷类的另类投资产品也得到了一家美国公司养老金的种子资金，这笔种子资金被要求通过单独账户进行管理。 　　杰佛利指出，未来对冲基金不再只是有多策略产品，而实际上会朝着多产品的方向发展，以满足客户的高度个性化需求。大型投资者不再是简单将一部分资产交给对冲基金管理，而是使对冲基金成为投资组合中的有机构成，并将其列为单独的一类投资品种，因为它可以满足投资者的各类要求。 　　源于大型机构投资者需求 　　尽管目前全球市场上已经有上万只对冲基金，但资金还是会首先青睐能够解决特定需求的定制化产品。不管一只对冲基金有多么成功，都很难对能够提供数千万甚至上亿美元的资金说不。 　　在面向上千计的产品时，现在的大型投资者完全可以要求对冲基金按照其投资组合、流动性和风险偏好需求的要求进行个性化定制。在定制化产品中，大型投资者往往是唯一的投资者。这种一对一的局面，也使得大型机构投资者在协商费用和制定产品策略时具有了绝对的话语权。 　　这实际上反映了对冲基金主要投资者正在逐渐发生变化：仅从美国市场来看，越来越多的对冲基金的主顾成为了养老金、捐赠基金和基金会等机构，行业需要适应这些大主顾的需求。 　　行业竞争加剧为另一诱因 　　虽然目前一些业界大佬仍然可以轻易为新发产品募集数十亿美元资金，但随着产品数量增多，目前对冲基金的筹资和发行都变得更加困难，技术开支和合规成本在不断增加，对冲基金的设立门槛越来越高。 　　同时，随着产品数量的增加和竞争的加剧，研究机构Preqin数据显示，从2003年该机构开始追踪对冲基金的数据以来，2018年的对冲基金清盘的数量首次超过了新成立的基金数。 　　随着对冲基金转变成某种意义上的买方市场，投资者完全可以要求定制满足其需求的产品。 　　定制化利弊皆存 　　如果一家对冲基金的客户只有一位，则也有着明显的弊端：有对冲基金曾经抱怨，你不再是为自己工作，而是成为事实上养老金或捐赠基金的雇员。此外，虽然来自大机构的资金可以快速注入，帮助小型基金成立，但大型机构在赎回时一样翻脸不认人。 　　Quest Partners，一家位于纽约管理着15亿美元的对冲基金，在2002年获得了英仕曼集团5亿美元的投资，凭借足够的资金，该公司专注于完善其管理流程和投资，并开始管理其拥有的资金，而不是忙于寻求更多的资金。2008年金融危机爆发，英仕曼不得不从其投资的几家基金中赎回，这使得本来管理规模达到6亿美元的Quest Partners一下缩水到5000万美元。 　　为了确保基金的运转，该对冲基金转而向另一家大型机构投资者，一项大型养老金计划为其旗舰产品注入了资金。该公司还在2013年推出了一项针对特定投资者的专项产品，该产品持有短期股票来满足客户的特定需求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

外资“第二春”

外商投资立法近年来，我国对外开放和利用外资进入新阶段，高水平的贸易和投资便利化，大幅度放宽市场准入，推动形成高水平对外开放新格局。早期制定的“外资三法”，已经难以适应开放型经济，制定统一的外资基础性法律，将为保护外资权益、打消投资顾虑、改善市场预期提供更加有力的法治保障，展示了中国坚定不移扩大对外开放以及将改革进行到底的决心。导读草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。全国人大常委会副委员长王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。对外资来说，一部明确的法律，是它们进入一个国家的信心“基石”。中国正在审议一部法律，如获通过，将代替三部施行已40年的旧法，从而让外资进入的心理基石更为稳固。3月8日，十三届全国人大二次会议举行第二次全体会议，听取关于外商投资法草案的说明。几天之后，这部草案将进行表决。全国人大常委会委员长栗战书作全国人大常委会工作报告时指出，常委会已两次审议草案，相信经过全体代表的共同努力，一定能够圆满完成这项重大立法任务。这将是我国外商投资的基础性法律，积极扩大对外开放和促进外商投资是其主基调，从投资促进、投资保护、投资管理等方面展现了如何营造国际一流营商环境。“我国作为一个发展中国家，积极利用外资，引进先进技术与管理经验，促进国内经济发展，一直都是现在及未来相当长时期内的必然选择。”全国政协委员、北京市金诚同达律师事务所创始合伙人刘红宇告诉记者。值得注意的是，多位法学专家指出，草案在投资保护方面提出的举措“力度之大超过了目前一些国内现行法律”。安全审查无碍扩大对外开放今年1月对草案第二次审议后，决定将草案提请十三届全国人大二次会议审议。为什么这部草案要提交全国人代会审议？全国人大常委会法工委有关负责人介绍，按照统一内外资法律法规的精神，制定外商投资法，需要废止中外合资经营企业法、外资企业法、中外合作经营企业法三部法律——“外资三法”。而“外资三法”都是由全国人民代表大会审议通过的，根据宪法和立法法的规定，对于全国人民代表大会制定的法律需要废止的，只能由全国人民代表大会决定。“在全国人大会议上审议通过草案，就是为了让这部法律更有权威性、公信力、透明度和可执行性。这是我们扩大对外开放的一个明确信号，而且表明我们扩大对外开放是用法治思维推进的。”中国人民大学法学院教授刘俊海告诉21世纪经济报道。“外商投资法的主基调是保护、吸引外资，而不是限制外资。”刘俊海说。同时，草案规定：国家对影响或者可能影响国家安全的外商投资进行安全审查。“引进外资难免会带来一定的政治、经济、法律以及国家安全风险，为防止外资输入有损我国的主权与经济安全，对外资进行国家安全审查就显得尤为重要。”刘红宇告诉21世纪经济报道，她常年从事对外法律业务，并多次参与过外商投资领域法律法规的立法咨询。“但这不仅是我国在外资领域立法的内在要求，也是世界各国普遍的发展趋势。比如加拿大作为世界上第一个用成文法规定外国投资国家安全审查的国家，早在1973年就颁布了《外国投资审查法》，美国、澳大利亚等一批发达国家也对外资审查有相当成熟的法律规范，因此很有必要在外商投资法中设立外商投资国家安全审查机制。”刘红宇说。坚持内外资一致原则3月8日，全国人大常委会副委员长王晨作外商投资法草案的说明时介绍，草案分为六章，包括总则、投资促进、投资保护、投资管理、法律责任、附则，共41条。王晨指出，草案遵循了坚持内外资一致的原则。外商投资在准入后享受国民待遇，国家对内资和外资的监督管理，适用相同的法律制度和规则。事实上，在优化营商环境方面，相关执法工作也在强调公平。全国政协委员、内蒙古自治区市场监管局局长白清元告诉21世纪经济报道，加强公平竞争审查将是今年全国范围内一项优化营商环境的重要工作，“目前公平竞争审查在全国执行得并不均衡，各省份会根据自身情况，选择不同的重点领域落实这项工作”。草案尽管条文不多，但力度不小，尤其是投资保护的举措，甚至超过了一些现行法律规定。王晨指出，草案加强了对外商投资企业的产权保护。草案规定：国家对外国投资者的投资不实行征收；在特殊情况下，国家为了公共利益的需要，可以依照法律规定对外国投资者的投资实行征收或者征用，征收、征用应当依照法定程序进行，并及时给予公平、合理的补偿。“这个条款对外国投资者的投资保护非常到位，保护程度超过了现行《物权法》。”武汉大学法学院教授孟勤国告诉21世纪经济报道。“我国《物权法》中在对征收征用的规定中没有明确‘不征收’，而外国投资法草案在第一款中明确规定‘不征收’，说明‘不征收’将是原则，‘征收’为例外。”他说。“此外，我国《物权法》对于征收征用的条件只规定了‘国家为了公共利益的需要’，没有限定‘在特殊情况下’，而外国投资法草案作出了这个限定，我认为实践中出于公共利益需要而征收征用的情形将大大减少。”孟勤国说。“目前我国已经成为世界第二大经济体，早期制定的‘外资三法’显然已经不能适应当前发展的需要。尽快出台新的外商投资法，巩固改革开放40年的成功经验，将为新形势下进一步扩大对外开放、积极有效利用外资，形成公平、统一的社会主义市场经济体制提供有力的法治保障。”刘红宇说。

Facebook的下一个经济赌注:数字货币与支付

兴冲冲向世界宣布发展加密服务的Facebook，正默默研究数字加密货币和支付。《纽约时报》援引多位知情人士话说，有50多名工程师已经开始为Facebook的加密货币忙活，并尝试与加密货币的交易所合作，预计在今年上半年推出一款与美元、欧元等外币挂钩的资产。一旦使用，Facebook及旗下WhatsApp用户可以立即将它发送给朋友和家人。本周三，Facebook首席执行官马克•扎克伯格（Mark Zuckerberg）在公开发表的博文中表示，看到了社交网站在加密信息、支付和其他服务方面的未来。此举被看做作是世界上最大的社交平台对加密数字货币的“半官宣”。Facebook在数字货币领域一直坚持自己的节奏。华尔街见闻此前提及，去年5月，Facebook调整组织架构，新设的区块链团队由此前领导Messenger的David Marcus负责。去年9月，Facebook挖来Paypal前总裁David Marcus，被指要领导数字货币的加密业务。与数字货币相比，更让Facebook心动的是数字支付。这很难说不是受大洋彼岸的中国影响。支付宝与微信在中国的移动支付市场可谓风生水起。二者在2017年单独一个月的支付总额就比Paypal全年还多。据市场咨询公司益普索Ipsos的数据显示，2018年第四季度，中国移动支付的用户规模高达9.9亿。在2019年春节期间，微信红包收发人次为8.23亿，蚂蚁金服（支付宝）则有超过4.5亿人参与了集支付宝五福的活动。与数字支付相关的出行、零售消费、电子游戏等，都能让社交平台的用户流量极大地变现。《纽约时报》援引知情人士的话说，Facebook正通过设备检修来整合旗下三大社交平台Messenger、WhatsApp和Instagram，以期待未来数字货币与支付能覆盖到这些庞大的月活跃用户。据悉，三大社交平台的月活跃人数合计超过27亿。美国媒体Axios表示，如果Facebook真把数字货币和支付做起来，那么依靠其强大的用户规模和掌握的用户数据，在广告推广中的优势就非常明显。根据Facebook 去年四季财报显示，社交平台的月活用户高达23.2亿，环比增2.2%分析人士指出，依靠区块链技术，Facebook还可以在数字货币的支付上不依赖于传统的支付业务提供商如Visa、MasterCard，转而在电脑间保证交易。但值得注意的是，Facebook官方从未承认公司正在直接开展与数字货币相关的业务。目前除了Facebook，Telegram、Signal、Kakao 、Line等全球各大公司也都正在筹备或已经发行了加密货币。既然数字货币与支付对Facebook百利而无一害，那为什么在业务进展中如此小心翼翼？最重要的理由是，Facebook面对的国际市场和支付宝微信面对的国内市场大有不同。去年，Facebook深陷“数据门”风波，在欧美多地被调查。华尔街见闻此前提到，部分广告商已经明确表示将不在Facebook及旗下社交网站投放广告。这些都与支付宝微信在国内常见于大街小巷并受到政府支持的情况大相径庭。

楼市现“托底式”维稳:部分城市限制降价

导读业内人士称，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。3月6日，江西省赣州市赣县区住房和城乡建设局向房企发布了一份名为“停止特价房销售”的文件。文件要求，房企停止低于申报价格的“特价房”销售。这份文件的背景在于，赣县部分房地产项目于春节后打折销售，部分房源的售价低于备案价格。尽管官方尚未对此作出正式回应，但近期，出台“止跌令”的城市并非赣县一个。分析人士普遍认为，在市场下行期，“托底式维稳”的做法还将继续出现。维持市场秩序平稳在网传的这份文件中，为维护房地产市场健康稳定发展，江西赣县区对区域内房企下发了3点措施：首先，所有开发企业立即停止特价房销售，所有特价房销售前必上报住建局和物价局审批。其次，自3月3日开始，同类型住宅成交单价低于该项目2月份同类型成交均价的商品房合同暂缓备案。第三，所有开发企业于3月5日前制定降价引起的应急预案措施上报住建局综合股进行备案。在此之前，类似的“止跌令”已经出现。2018年9月，安徽砀山碧桂园项目传出降价的消息，并引发市场恐慌。当地各部门随即对十多家企业进行约谈，并对碧桂园进行相关处罚。这也被称为“碧桂园降价未遂约谈会”。今年年初，安徽芜湖某房地产项目进行降价促销，前期业主颇为不满，并到售楼处讨要说法。最终，当地住建委介入，并要求房企立即停止促销活动。当市场下滑时进行降价促销，是房地产企业常用的市场手段，但在我国大部分地区，直接进行降价促销往往会引发前期业主的不满。从去年四季度开始，全国房地产市场进入降温通道，一些城市出现楼盘降价现象，并引发前期业主的“维权”。有观点认为，从现实的角度看，避免大范围降价，有助于维持市场秩序的稳定。上海易居研究院智库中心总监严跃进指出，作为各个市场信号的终端，房价的变化通常会对市场预期带来很大影响，并进而影响到土地市场、金融市场的稳定。因此，从地方政府的角度，多数不希望出现房价大幅下降的情况。3月8日，中国人民银行成都分行行长、党委书记，国家外汇管理局四川省分局局长周晓强在接受媒体采访时就表示，房地产价格也不能大跌，它是老百姓的资产，银行信贷资产。大跌老百姓受不了，银行也承受不了，但绝对不能无休止地涨下去。所以，去年中央经济工作会议提出要稳房市就是这个意思。“托底式”和“打压式”手段并存这种“托底式维稳”的做法主要出现在三四线城市，相比之下，部分一二线楼市由于各种原因出现房价上涨的预期，当地政府部门不得不对此进行纠偏。今年2月末，针对部分自媒体称“南京房价突破限价”、“南京调控放松”，南京市官方部门回应称，将继续贯彻中央关于坚决遏制房价上涨的重要决策，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位，坚持房地产市场调控政策不动摇，力度不放松。南京还提及，住房问题关乎国计民生，在房地产市场过热的情况下，根据国家、省和市对房地产市场调控政策规定，南京市在房价过快上涨期间对房价采取一系列稳控措施，防范大起大落风险。根据国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示，自2016年10月以来，南京市发改委表示，该市房价稳控工作实现了调控目标要求。严跃进认为，我国房地产市场的区域差异较为明显，市场上行和下行的现象可能在不同的城市同时发生。因此，在维持市场稳定方面，有可能同时出现“托底式”和“打压式”手段并存的情况。他还认为，从近期各级政府部门的表态来看，维持市场稳定将是未来一段时间的工作重点，因此，类似的手段还将继续使用。去年末以来，各地召开地方“两会”，并对2019年的房地产调控做出部署。其中，“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）和一城一策被认为是最重要的关键词。3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，并指出，“更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系， 促进房地产市场平稳健康发展。” 分析人士认为，虽然未提“房住不炒”，但“稳市场”同样是今年楼市调控的重点。多数机构认为，维持房地产政策的稳定性，同时赋予地方政府自我调整的权限，是今年各地楼市调控的主基调。其中，采用不同的“维稳”手段，正是“一城一策”做法的体现。与出台“止跌令”的做法类似，中信建投指出，在基本面继续探底的大方向下，政策边际继续宽松是大概率事件，这从去年12月至今多地在落户、“三限”（限购、限售、限价）、房贷利率等方面的放松中已得到印证。其中南京、西安等重点二线城市落户政策进一步宽松，珠海、合肥则一定程度上放松了购房资格。

用玄学理财的这家公司被勒令停牌！股价离奇上涨引疑

3月8日，中国鼎益丰（股票代码：00612.HK）发布公告称，应香港证监会指令，自周五起停止公司股份买卖。在今日晨会上，董事会主席隋广义表示：“中国鼎益丰今年的财报会特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌主要是证监会要审查一下，这很正常，根深不怕树动摇。”时报君采访香港多位投行分析师，均认为如果是证监会主动勒令停牌，很大可能是证监会拿到了证据并认为公司存在违规嫌疑，不然不会无缘无故地勒令公司停牌。1月13日时报君在《股价一年涨了数十倍！老板用玄学为信徒理财，声称要创造宇宙文明》一文中详细讲述了深圳一家位于罗湖的公司——鼎益丰集团，如何通过以“原始股”“优先股认购”等方式吸引投资者，并承诺给投资者高达30%的年化收益率，而由鼎益丰控股的港股上市公司中国鼎益丰，自2015年1月以来股价暴涨53倍，但暴涨的背后并非业绩支撑，而是坐庄痕迹明显。中国鼎益丰被港证监会勒令停牌3月8日，中国鼎益丰发布公告称应香港证监会指令，上午9时起停止股票交易。由香港证监会主动发出指令要求公司停牌的情况并不鲜见，中泰国际（香港）策略分析师颜招骏向时报君表示，证监会依据证券及期货（在证券市场上市）规则条例第8（1）条勒令中国鼎益丰停牌，反映出事件的严重性。因为根据条例，如果证监会觉得上市公司文件有虚假、不完整或具误导性的资料，继续交易不符合投资大众或公众利益，即可勒令公司停牌。过去被港证监会勒令停牌的公司德普科技（3823.HK）、中国家居（692.HK）、天合化工（1619.HK）、辉山乳业（6863.HK）、桑德国际（967.HK）等至今未复牌，2015年沽空机构Emerson Analytics质疑中国光纤（3777.HK）的收入等情况，随后公司股价出现较大幅度下跌，2016年10月13日香港证监会指令港交所停牌中国光纤，今年2月份被港交所除牌取消上市地位。面对公司被勒令停牌，董事会主席隋广义在今日鼎益丰集团晨会上表示：“中国鼎益丰今年的财报特别靓丽，2018年大幅盈利，今天停牌，证监会要审查一下，很正常，根深不怕树动摇，一切都很真实，合法合规，每次震荡都给鼎益丰提供大机会，鼎益丰做的都是正能量的事，鼎益丰不怕任何一个八级台风，鼎益丰一定会光明普照，大家不要担心，越恐怖（跌）时越要买。”中国鼎益丰暴涨之谜Wind数据显示，中国鼎益丰股价自2015年1月份以来涨幅达到5353.45%，股价翻了53倍，目前市值为286亿港元。其股价的离奇暴涨引人怀疑，根据2018年财报显示，公司每股资产净值0.3港元，停牌前收市价为23.1港元，现价比资产净值高77倍，从估值角度来看完全脱离基本面。此外，中国鼎益丰是家“21章公司”，实际上就是一家投资公司，没有主营业务，主要业务便是投资买卖股票实现自我增值。翻看中国鼎益丰2018年财报，公司主要港股资产包括中国智能（395.HK）、香港中华煤气（0003.HK）、港交所（0388.HK）、腾讯控股（700.HK），已确认累计未变现收益为1.45亿港元；投资内地A股公司彩虹股份亏损937.6万元。翻看中国鼎益丰历年财报，自2014年至2017年度，营业收入分别为90万港元、84万港元、57万港元、1万港元，净利润（含少数股东权益）分别为-3560万港元、-9270万港元、-1.23亿港元、-1.55亿港元。一家常年亏损的上市公司，股价缘何暴涨数十倍？多位接受记者采访的证券分析师认为，该公司股价有坐庄之嫌。据时报君了解，鼎益丰内部不少员工开通了港股账户，买入自家股票。“2015年4月师父把这个公司收购过来，就是为了把鼎益丰自己的产业慢慢装进去，我们收购过来的时候成本价约0.3港元/股。”鼎益丰的张小姐向记者表示。她口中的“师父”即是隋广义。2018年10月30日，刚刚加入鼎益丰不久的李小姐特意去香港开通了股票账户。“师父说这只股还会涨，要相信师父。”她说。鼎益丰某销售人员说：“之前很多人跟着师父买了中国鼎益丰的股票，以‘原始股’的价格进入，看看现在的股价，涨了好多，鼎益丰的一名员工从‘原始股’买起，现在已经是鼎益丰持股5%的股东了。”公开资料显示，2017年6月，中国鼎益丰进行过一次配售。最终配售结果显示，参与认购的配股人数有20人，平均每人出资近330万港元。香港一证券分析师向时报君表示，上述配股主要存托在广发证券（香港）。配股完成之后股价便开始强势拉升。2018年9月，中国鼎益丰再次进行配售。配售完成之后，股价再次大幅拉升，最高升至28.35港元。通过两次配售，参与者账面盈利少则1.5倍，多则40多倍。需要留意的是，在停牌前广发证券（香港）在中国鼎益丰的席位大幅减少，CCASS数据显示，广发香港在过去7个交易日大幅减持了约1.74亿股，股权占比从35.67%大幅下跌至21.66%。“2016年起集团通过多次供股、配股，而广发证券（香港）的第一大仓位，大有可能是大股东及相关人士的仓位放在广发证券（香港）内，公司股权较为集中，而且入场费高，一手8000股，按照现时股价计算，入场费都要18.4万港元，因此散户进场少，庄家能够用较少的资金操纵股价。去年11月30日公司股份纳入MSCI指数，是庄家能够大幅抛售股份的机会，所以我们看到股价自去年11月起已经见顶。”颜招骏表示。据时报君从香港某分析师处获悉，香港证监会近月接收过有关鼎益丰及中国智能的投诉，但是否就此进行调查未见有公告，还需要等港证监发布。不过鼎益丰货源归边（指散户持有的股票被大户慢慢买入收集，即大量股票被少数人持有），沽货引发股价大跌只是时间问题，因此，公司被香港证监会勒令停牌，可见凶多吉少。鼎益丰“高收益产品”吸金数十亿元鼎益丰的实控人隋广义，字“万明子”。鼎益丰的员工及投资者喜欢叫他“师父”。根据鼎益丰网站介绍，“禅易投资法”是鼎益丰集团的核心技术，为鼎益丰集团董事局主席隋广义创立。通过禅定的修习和易理的变换，把金融投资中复杂的计算问题转换成容易计算和解决的简单问题。具体而言，“禅易投资法”以其“精准的预测性、行之有效的指导性”，堪称为金融投资的“导航系统”。在数理关系上，“禅易投资法”注重天、地、人三者的整体互动，从力、空、时、心四者的宏观角度来解读金融市场的整体变化，掌握中长期金融和投资市场的变化规律。“禅易投资法”号称能精准发现有巨大增值潜力的投资项目，“导航”把控整个投资过程，实现可观的投资价值，其预测的精准度远远优于西方数学模型。据时报君获悉，隋广义在晨会上讲道都是为了让投资者相信鼎益丰的实力，并鼓励大家购买鼎益丰理财产品，目前正在售卖的理财产品则为丰源芯原始股。此前时报君曾问及这款产品的集资目标是多少，隋广义表示：“不多，也就是18亿元左右，我们目前才刚开始，已经募集了3亿元左右，希望大家能够相信鼎益丰基业长青。”值得一提的是，在不同时期，鼎益丰股权的售卖价格以及年化收益率也不一样。投资者张三（化名）向时报君展示的合同显示，2018年5月30日鼎益丰股权每股价格6元，封闭期3年，并享受36个月合计42%的优先固定分红。而在2018年2月9日购买鼎益丰股份，将会优先享受18个月合计54%的优先固定分红，红利分配方式则为第1个月至第18个月每月分红3%，期满后优先分红权自动取消。2018年10月1日，张三又购买了鼎益丰股份，此时每股价格已经涨至10元，封闭期2年，每月按照2.5%利率（收益）享受合计60%的固定分红。（合计42%的优先固定分红合同，鼎益丰原始股认购协议）投资者张三向时报君透露，“听师父说美国鼎益丰今年会上市，已经在美国华尔街做铺排工作，具体时间未定，之前买的原始股也可以转成上市公司股份，不过是3年封闭期，没有任何分红，如果你想买，我可以帮你问问还有没有卖的。”当时报君进一步追问，美国鼎益丰上市主体是哪家公司，张三表示是金控类，具体情况不清楚，不过还是相信鼎益丰是有实力的。

三方财富“现形记”

摘要：市场变了，政策变了，打法也该变了一纸基金销售新规，即将改写三方财富市场的格局。2月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》及配套规则，简称基金销售新规。基金销售办法作为《证券投资基金法》的配套规则，于2004年首次发布，并于 2011 年、2013 年作了两次修订。自2013年修订以来，已有六年光景。六年时间，指数从暴涨至5178点跌破2500点又突破3100点，一再轮回；公募基金开户人数从不足8700万飙升至6亿，韭菜常新；独立基金销售机构从19家增加到124家，派系丛生。水大鱼大旧时光时光倒退到2003年，湘财证券还是一家颇具规模的券商，当时，汪静波在湘财证券创办私人银行部，是为诺亚前身。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。两年后，由于中国股市持续走低，券商综合治理中失速的湘财证券要裁掉私人银行部，在当时的形势下，唯一的出路是“出来自己做”。汪静波带着几个人，创办了诺亚财富。连“诺亚”这个名字，都带有几分壮士断腕的救赎意味。2007年，诺亚获得红杉资本注资，2010年，诺亚成立仅仅五年即赴纽交所上市，融资规模逾1亿美元，当时的招股书中，诺亚已拥有过万名高净值客户，募集规模过百亿。同一年，歌斐资产成立，诺亚进军资产管理领域。2017年，诺亚先后踩雷辉山乳业、乐视，并在2018年钻石年会爆出“投资者反面教材”照片门。2003年，钜派的胡天翔还在花旗银行华北区当销售，诺亚上市的2010年，胡天翔还在杭工商信托卖产品，自那之后，他用了3年时间就将钜派投资打造成为一家净利润过5000万的企业，2014年，易居入主钜派。2015年，易居的周忻力邀“上海爷叔”上实城开董事长倪建达加盟，成为易居中国金融集团实际负责人，并与胡天翔一同出任钜派联席董事长，冲刺钜派投资在美国纽交所的上市。4个月后，钜派成功登陆纽交所（NYSE：JP），除易居中国外，股东还包括新浪、清科集团和瑞士宝盛银行。书写了又一个五年间，从原始积累、快速扩张，到资本整合、公司上市的财富故事。2017年，钜派高层巨震，姚伟示、胡天翔相继离开，钜派则被曝出多只基金踩雷。2003年，恒天的梁越还是华泰联合证券西三环营业部老总。直到2008年，她加入中融信托建立第一财富中心，卖出了当时全行业第一个房地产股权信托产品。2011年，梁越迅速组建恒天财富，三年时间把恒天财富的资产管理规模带到了全行业第一，掌管数千人的理财师团队，为超过4万名高净值客户提供服务。2014年在文投租赁短暂逗留并筹备盈泰财富云。2015年，盈泰财富云成立一周年，好闺蜜“华泰并购一姐”刘晓丹为梁越站台，盈泰云也获得了华泰证券的战略投资，同时拿到了信达旗下首泰金信的A轮投资，梁越在采访中说，盈泰财富云上游跟N个资产管理公司合作，下游也对接N个财富管理公司，做平台，做生态，要打造第三方理财的“京东”模式。2018年，盈泰财富云向投资者发出延期说明函，称因涉期限错配，旗下多只产品全面延期。2003年，宜信的唐宁还是当时中国第一批天使投资人之一，在亚信科技任战略投资总监，投出多个早期项目。这位从天津耀华保送北大数学系的学霸，大一就在新东方兼职做老师，毕业后赴美攻读经济学，师从“小额信贷之父”尤努斯，到孟买学习格莱珉银行的小额信贷模式，并在华尔街投行DLJ厮杀数年后回国。2006年，33岁的唐宁在北京创立宜信和华创资本。同一年，尤努斯获得诺贝尔和平奖。宜信从线下债权转让模式起家，2013年推出在线金融服务平台宜人贷，2015年12月，背靠宜信十余年信贷、财富管理经验和积累，宜人贷登上美国纽交所。2018年P2P爆雷潮中，宜信一内部员工涉嫌诈骗上亿自首，代销的诺德私募定增基金遭维权风波。小岗破冰，深圳兴涛，海南弄潮，浦东逐浪，雄安扬波……40年弹指一挥间。40年改革开放的浩荡大潮，推动中国经济飞跃了万重山，也带来了居民财富的加速积累。从1978年到2017年，全国城镇人均可支配收入由1978年的343元增加到2017年的36000多元。私人财富市场的年均复合增速更是高达20%，据BCG测算，2020年底我国可投资资产总规模达到200万亿元。牌照爆炒乱象生据不完全统计，目前中国的独立财富管理公司有接近2万家，而证监会基金信息公示系统中，持有公募基金销售牌照的独立基金销售机构仅124家。自2012年2月证监会开放基金销售牌照申请起，基金销售机构如雨后春笋，2016年后，牌照发放逐步收紧，而市场上仍有大量第三方财富管理机构需要持牌规范化销售业务，基金销售牌照长期呈现“僧多粥少”的局面，并逐步出现了倒卖牌照的地下市场。2015年9月至2016年6月，拿到基金销售牌照的独立销售机构有32家，而2016年7月至9月，只有4家机构拿到了基金销售牌照；2016年9月之后，基金销售牌照的申请和变更全面停滞，唯有2018年1月份腾讯旗下腾安基金一家获批，BATJ四巨头齐聚第三方基金销售红海。随着牌照收紧，牌照价格一路水涨船高。2015年底，基金销售牌照转让价仅为500万元起，而2018年，更是从4月份的叫价八九千万，到9月的1.1亿元成交，甚至出现1.5亿元天价。除了牌照倒卖，牌照租借的“通道业务”也屡见不鲜，出现了独立基金销售牌照由母体财富公司使用，或者出借给其他机构使用的不规范操作；也出现与关联方业务混同、违规销售具有预期收益率性质资管计划、存在股权转让纠纷、销售基金产品出现兑付风险引发投资者群访等乱象。2017-2018年，深圳前海汇联、北京中天嘉华、北京钱景基金、北京尚智逢源、浙江金观城财富、上海利得基金等多家三方销售机构因上述理由先后被罚暂停基金募集业务。洗牌在即浪淘沙在基金销售市场乱象丛生的大背景下，基金销售新规修订六年之际大刀阔斧，其中的若干重磅规定，可谓击中了独立基金销售机构的“命门”。准入难1 实缴资本提高注册资本不低于5000万元人民币且必须为实缴资本。这一门槛，由2013年管理办法规定的实缴资本2000万提高到了实缴5000万。寻瑕排查了目前124家独销机构，注册资本达到5000万的仅有41家，而实缴资本达到5000万的不足20家。2 从业人数提高总部具备基金从业资格的人数要求从原来的10人提高到30人，分支机构具备基金从业资格的人数要求从原来的2人提高到5人。3 分支机构条件提高分支机构原则上限于所在省级范围内，且开展基金销售业务3年以上，最近一年日均保有量不低于100亿元。4 股东要求提高同一实际控制人名下的基金销售机构只能一参一控3年内不能发生控股股东、实际控制关系的变更，股东和出资人必须用自有资金出资5%以上法人股东净资产不低于1亿元，且连续三年盈利自然人股东需具备证券基金行业10年部门管理经验或5年高管经验保壳难基金销售牌照有效期3年，到期前6个月可以申请续展，每次续展有效期为3年。以前，一张基金销售牌照到手，可以一直用到至死方休，现在牌照有了有效期，有了淘汰机制和续展条件，不仅要“拿到”，更要“保住”。监管还规定了几个不予续展的硬指标，可谓“保壳拦路虎”。对于部分独立基金销售机构而言，扣除货基的基金销售额不低于10亿元不是一个小目标，而日均保有量的要求则杜绝了短期找资金冲量保壳的可能性。同时，基金销售业务营业收入需占总营业收入的比例达50%以上，否则牌照不予续展。更加强调基金销售主业，部分以非基金销售为收入主导的机构面临业务结构调整。业务难独立基金销售机构不得违规从事基金、证券期货经营机构私募资产管理计划以外的其他资产管理产品的销售业务。销售私募基金可参照执行本办法。也就是说，独销机构可以销售的产品类型只有基金，证监系的私募资管计划，和私募基金，至于独销机构能不能卖信托，新规只字未提。独立基金销售机构应当通过向管理人介绍购买人的方式开展投资于非标准化资产的私募资产管理计划的销售。“向管理人介绍购买人的方式”在2007年的整顿委外投资的督查中被称为直销代办，曾是监管明令禁止的行为，这次则来了个180度大转弯。事实上，直销代办往往伴随着客户信息泄露和返佣回扣等现象的产生，拥有客户资源的独销机构不希望客户流失，非标产品管理人也不希望背负销售违规风险，结果就是，独销机构的非标销售将被严重打压。导流难基金管理人、基金销售机构与信息技术服务机构开展业务合作的，应当确保基金销售活动通过基金销售机构的基金销售业务信息管理平台完成，信息技术服务机构不得收集、传输、留存基金投资人任何基金交易信息。在流量为王的互联网时代，不少互联网机构往往利用自身流量，通过“流量跳转”或“销售系统嵌入模式”等方式与持牌机构合作，间接进入基金销售市场。新规则意味着导流机构只能从事导流业务本身，基金销售、推介、支付都必须在基金销售机构内部完成，导流机构不得收集、传输、留存交易信息。基金销售机构自身的系统搭建乃至自建电商渠道都可能是转型的突破口。大趋势里的小趋势纵观此次基金销售新规，堪称金融供给侧结构性改革的关键一枪，对三方财富市场的影响深远，也同时影响到万千从业人员的职业选择。1 牌照倒卖生意没得做了。2 一家独大控制多张基金销售机构的财富帝国梦想泡汤了。3 三方财富面临洗牌，小平台拿不到产品，留不住人，获客成本增加，过渡期后，124张牌照可能只留下50家甚至更少，干掉小平台，淘汰过剩产能，向头部集中。4 基金销售回归主业，监管所认定的基金销售主业，从文件中看，就是股票型、债券型公募和标准化私募产品的销售，非标销售不应成为基金销售机构的主导产品。5 私募基金管理人要自建直销团队，非标“直销代办”模式意味着潜在客户流失和销售环节失控，实际上是监管要降低非标产品的外销比例，鼓励直销。管理人尤其是偏重债权融资、股权投资等非标资产投放的机构，要构建自己的直销团队打通募资渠道。6 基金销售的二级市场产品趋同化，基金组合产品个性化，非标产品直销化。线上市场竞争加剧，将出现互联网巨头控场；线下市场由于分支机构设立需日均销售保有量100亿，面临大量网点清理。7 过渡期两年，过渡期内独销机构要逐步完成非标产品的客户移交，专注非标销售的从业人员恐怕也要根据自身的销售专长回归相应的资产管理机构的直销团队。趋势的力量从来不会在当下呈现，它通常会在未来的3-5年现形。曾经，水大鱼大舞台大，刚性兑付的新衣不破，期限错配的神器难撤，造就了中国特色的固定收益产品，成为过去十年财富管理扶摇直上的通天云梯。三方财富江湖的风起雨落，总有新机构诞生，也有老机构没落，市场变了，政策变了，打法也该变了。但抓住客户痛点不变，坚持销售主业不变，严控风险初心不变。生存，才是第一准则。

人人车被曝“内乱江湖”

一路高歌猛进的瓜子，让处于窘境的人人车更显尴尬，因裁员激起的余波犹在。在铅笔道报道人人车“拷贝”瓜子运营模式当日，瓜子二手车母公司车好多集团正逢其时宣布完成15亿美元D轮融资。在人人车员工眼中，其被逼退居后方战线，不仅受到外因掣肘，内因乃是溃堤之蚁穴。曾在人人车工作的员工余明向铅笔道表示，人人车走到如今地步，被瓜子乘胜追击，其中部分原因是管理层内斗严重，裙带关系致使组织能效低。维权员工们透露，原销售VP安某系阿里中供前员工，他及其部分部下，由瓜子二手车跳槽至人人车，不仅照搬“瓜子模式”，还织起了内部关系网。安某干涉廉政的处罚，罩着其手下的“自己人”触碰监管红线，软处理或不处理。他逐渐分削了人人车联合创始人赵某手中的实权，依附于他的城市经理或大区经理，贪腐、违规现象频频，但创始人团队妥协了他们的“刷单业绩”，只因迅速累积成交量以展开新一轮融资计划。“不是人人车的员工不能干活，是因为干了活，捞不着好处。由于裙带关系，普通员工的输出与薪资并不匹配。”余明如此“回应”人人车创始人李健所言的“员工没有尽职尽责”。千里之堤，溃于蚁穴3月1日，李健称人人车招募的合伙人已破千人，并大肆庆祝。日前，车好多集团再有动作，高调收购PP租车，并将其更名为“瓜子租车”。曾双蚌相争，今人人车可还有翻身之势？他认为，这皆因原销售VP安某而起。安曾供职于阿里中供，后进入瓜子。2017年10月，他跳槽至人人车，从老东家顺道带了人，随即架空了联合创始人赵某的实权。自此，人人车的组织架构裙带关系严重。人人车增添臂膀后，以线上+线下运营的双超车模式行进，急追瓜子。余明称，刘某的入驻，剪断了原销售VP安某一手织起来的附属圈层网。他将城市经理“一手遮天”的权力分散，评估、销售、售后各增设一名负责人，削减了原有组织架构管理层的掌权范围。“4w+4w”是指安的“党羽”底薪4万，绩效提成4万，这样的小道消息常常流传于员工们的口耳之中。余明认为，他们名义上是因业绩好而所得多，实质上所谓的能力根本无法认定，黑单无处可查，借着安某的光，相互徇私舞弊。普通员工一旦触及监管红线，譬如刷单，会被处以开除处分。安的同僚例外，软处理或不处理。如此双标的处理方式令余明心寒。“裙带关系毁了这个公司。安某的老人处理不掉，业务团队人心溃散。”在他看来，安某与廉政合规部负责人走得过近，纵容手下人为了一己私利，大肆破坏既定规矩。近日，安某已从人人车离职。上行下效的内部架构，假以时日就会被蛀蚁腐蚀，人人车或源于此渐入颓势。内忧外患，四面楚歌譬如，以10万收的车，八九万就转手了。10万块的二手车本就没有更多利润空间可言，只能降价售卖，而员工未必会老实巴交把钱真的补贴给客户。此外，因管理制度存在诸多漏洞，员工通常不通过平台私自交易，从中赚取的差价一单可达3万。飞驰的车子遇障，不急刹，反加油。或许油箱引燃之时，才是车轮制动之日。即便种种内因成为行车前方的拦路虎，可见的还只是冰山一角。在部分维权员工眼中，人人车走衰，是因其一直“克隆”瓜子二手车的发展模式，邯郸学步，反而丢了原先自有的优势。其二，早期不重视广告，并未迅速沉淀市场，给了瓜子可乘之机，后脚只能跟着任性砸重金。据悉，瓜子二手车的广告市场投放每年可达10余亿量级，人人车若不等量投放跟进，将会影响品牌自有流量。西安的维权员工透露，人人车近年来的月均广告投放至少上亿。其四，东施效颦的保卖模式，规章制度不完善，受制于人情、战略的销售管理制度难以执行。“车贩子”们常年把守平台，可拿到第一手最优车源，真正的个人消费者，往往只能望而却步。重资产模式下，“保卖”的高成本、高库存风险袭来，资金链岌岌可危，斩仓保命在所难免。亦步亦趋的行进方式，未能保全李健曾一手打下的江山。或许于他而言，这还不是终局，人人车并未完全沉浸海底，新入局的上千名合伙人会是悬浮着的救命稻草。但即便有滴滴牵线，捆绑成利益共同体，其每日能“供应”的销售线索恐难覆盖千人。除近期怒刷存在感的瓜子外，它还需面临优信二手车、淘车、大搜车等劲敌的夹击。比起输血，更需造血。优信二手车2018年公布的招股书显示，该公司2017年的总营收额为19.51亿元，同比增长136.7%，净亏损约为27.48亿元。其中，销售和营销投入达22.03亿元，占同期总收入的112.9%。已在海外上市的优信都在遍地流血，留给人人车自救的时日不多了。他曾公开表示，多数二手车平台的规模会在今年壮大，但整体看还没到拐点。“我希望人人车是第一个真正把商业模式走出来的平台。”有媒体报道，2018年下半年，人人车已在杭州等17城进行了新战略试点，“种子合伙人”将享受人人车的多项扶持政策。被裁员工的维权群中，有人表示，愿意接受李健提出的合伙人模式，继续与人人车合作。有在职员工声称，人人车并未足额缴纳他们的社保和公积金，依旧施以软手段逼迫残留的“钉子户”签署离职协议；有维权员工透露，他们未能拿到如意的赔偿，正备足了证据，与人人车仲裁，一战到底。一名沈阳的维权员工透露，当前人人车给出的其中一个赔偿方案为按平均工资N+1分三个月给齐，以4：3：3的比例分别于3月底、4月底、5月底发放。人人车的日常经营还在持续着，被裁员工的维权路途也在一直行进着。

2019年全国人大将落实制定房地产税法

（原标题：2019年全国人大将落实制定房地产税法）“集中力量落实好党中央确立的重大立法事项，包括审议民法典，制定房地产税法等立法调研、起草，加紧工作，确保如期完成。”3月8日，在十三届全国人大第二次会议上，全国人大常务委员会委员长栗战书说。此前的3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。在去年的政府工作报告中，李克强就提到将稳妥推进房地产税立法。房地产税立法进程是公众密切关注的议题，也将对房地产市场起到一定的影响。去年3月7日，财政部部长肖捷在回答记者提问时曾提到，全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。房地产税总体思路是立法先行、充分授权、分步推进。

券商“自相残杀”？A股背后一凉！一天回到2969点

　　2019年开年至今，上证指数已经从2493.90点一路上涨至3129.94点。　　单在A股市场普天同涨之时，券商的一波“自相残杀”给市场带来了一丝“杀气”。　　3月8日一大早，华泰证券“看空”中信建投的研报引爆市场；而此前一天(3月7日)，中信建投的“兄弟”中信证券才发了“看空”中国人保的研报。　　这一波“自相残杀”的剧情，立马给市场泼了一大盆冷水——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　华泰证券“补刀”中信建投　　券商内部上演“自相残杀”　　今日(2019年3月8日)盘前，券商板块的龙头中信建投遭到同行华泰证券的无情看空。华泰证券在研报中称：估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。　　华泰证券原文截图——　　受此影响，中信建投开盘直接封跌停板，12分钟后才开板成功。3月8日，该股票最终以10.01%止步跌停板，股价报收28.04元/股。　　回顾中信建投的上涨之路，堪称神奇，截至今日午市收盘，中信建投2019年累计涨幅已经达到了230.54%。而若是从6.15元的股价最低点算起，中信建投在99个交易日内涨幅已达342.24%，股价翻了5倍。　　中信建投2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　不过，作为一只上市还不足一年的公司来说，中信建投在当前市场环境下能够受到资金青睐也是意料之中的，只不过华泰证券这丝毫不留情面的“补刀”。　　券商爱上看空？中信的尴尬谁能懂　　不仅中信建投被华泰看空，就在昨日(3月7日)连中国人保的A股也遭遇了看空。　　而看空中国人保A股的，恰巧是中信证券！　　中信证券前脚看空了中国人保，结果自家兄弟后脚就被同行给看空了，你说尴尬不尴尬？　　中信证券看空中国人保研报截图——　　与中信建投相似的是，中国人保在被看空之前也经历了一波大涨。中国人保和中信建投更是同属次新股行列，中信建投上市近9个月时间，而中国人保A股上市至今还不足4个月。　　截至2019年3月8日午市收盘，中国人保2019年累计涨幅已达114.68%。而从2月25日开始，中国人保在10天时间内拉了7个涨停，3月1日-3月7日的五个交易日更是连续涨停，直到被中信证券做空。　　中国人保A股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　于是，在被看空之后，中国人保比中信建投还要惨。　　3月8日开盘前55分钟，中国人保就被死死封在跌停板上。此后，在一波迅速的翻红之后，中国人保再一次回到了跌停，虽然几度试图冲破跌停，但挣扎之后还是无法摆脱跌停命运。　　中国人保A股今日股价——(图片来源：东方Choice数据截图)　　值得注意的是，虽然中国人保在A股市场涨得风生水起；但在港股市场上，中国人保的波动性更加强烈。　　从整体来看，截至2019年3月8日午盘，中国人保H股在2019全年的涨幅只有12.38%。2月26日至今的累计涨幅更是只有1.14%。　　换言之，中国人保在A股市场涨势越凶，在港股市场的表现反而越疲软。　　中国人保H股2019年K线图——(图片来源：东方财富Choice数据截图)　　从无套利思想的角度来看，中国人保A、H股股价表现差别太大，中信证券看空中国人保A股的同时看多H股，就不那么令人感到奇怪了。

中江信托又踩政信项目!而且不只一笔 还有救吗？

　　某信托的雷又来了，ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！　　中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！ZF三件套，土地抵押，连带担保，项目还是未能如期兑付！中江信托的雷真是停不下来！　　上海信托网记者获悉，中江信托又有项目逾期，此前多以工商企业类项目出问题，而此次出问题的却是政信类项目，而且不止一笔！　　近日，有投资者向上海信托网记者投诉购买中江信托的产品出现逾期，因融资方资金困难现金流短缺要延期12个月。　　该投资者购买了中江信托—金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划，该项目总规模3亿元，2年期1.5亿元，3年期1.5亿元。实际募集2亿元，其中2年期1.5亿元募集到位，而3年期只募集了5000万元。　　金马547号共分四期募集成立，第一期于2017年3月3日成立，该投资人购买的就是第一期，本该于2019年3月3日拿到本金，本金没拿到却收到中江信托发来的延期12个月的通知。　　内容显示：鉴于融资人蓬溪县金福实业有限责任公司于2019年1月18日向受托人致函，其因基础设施项目建设资金周转困难，大部分应收账款不能及时收回，已出现流动资金严重短缺，无法及时组织资金偿还本信托计划融资，融资人申请将信托计划中每期资金的还款时间分别展期12个月。　　投资人表示对中江信托的管理能力提出质疑，金马547号在最近的一期管理信披里并未有提示融资方还款困难的事情啊，中江信托官网披露时间是2019年1月4号。最让投资人想不明白的是当时宣传此产品风控有ZF三件套，还有土地抵押，没想到还是逾期了。　　上海信托网记者查询了该产品资料，风控措施显示：　　（1）出让土地抵押，抵押率不超过 50%。　　（2）蓬溪县金桥投资发展有限责任公司提供连带责任保证担保。　　（3）四川省蓬溪县政府、财政局出具还款承诺函，蓬溪县人大出具相关决议。　　融资方：蓬溪县金福实业有限责任公司成立于2015年12月29日（于 2016 年5月30日修正通过），公司由蓬溪县国有资产管理委员会办公室出资设立，注册资本为 20000 万元人民币，是国有独资有限责任公司，主要职责是以融资、投资等方式对金桥新区的开发建设进行服务，具体负责金桥新区的工程建设资金的管理与监督。该公司目前经营状况良好。图片来源：企业预警通APP　　截止到2016年10月，融资人资产总额8.51亿元，其中流动资产7.16亿元，非流动资产1.35亿元，总负债3.89亿元，资产负债率为45.71%，资产结构合理。　　担保方：蓬溪县金桥投资发展有限公司于2008年11月经蓬溪县委、县人民政府批准，由蓬溪县国有资产管理委员会注入资金2000万元设立的隶属于县国资办的国有独资有限责任公司。2010年3月注册资本金已增加到 10000万元，2013年5月公司申请减少县国资委注册资本10000万元，新增注册资本10000万元由蓬溪发展投资有限责任公司（蓬溪县人民政府独资公司）认缴，成为由一个股东出资设立的独资公司。　　截止到2016年9月30日，担保人总资产24.41亿元，其中流动资产17.51亿元，非流动资产6.90亿元，总负债9.46亿元，净资产14.95亿元，负债率为 38.75%。　　以上数据来源于金马547号推介资料。　　关于此项目业内人士表示：中江信托的政信类准入标准也许是业内最低的了，即便是2017年当时很多信托公司政信类准入标准都是地方一般性收入30亿以上的，像蓬溪这种才几个亿的地方很少做。　　此外融资方的实力太弱，2015年才成立，截止至2016年10月总资产才8.5亿元，就敢给他们批3亿元额度。即便担保方实力也不强，截止至2016年9月总资产才24.4亿元，双方都无评级。　　上海信托圈内人士表示，按照目前信托公司准入标准，此项目在我们公司根本不可能过会发行的，现在基本要求融资主体AA评级+担保AA评级，至少一个是发债主体甚至还要提供抵押物。部分头部的信托公司要求更高至少一个AA+发债主体才做。　　此外，上海信托网获悉，银象4XX号，某县XX供水公司应收账款项目也出现逾期了，鉴于当地政府平台已经出了还款承诺函了，就不披露融资方信息。还有金马5XX也要延期，目前在等ZF还款解决方案，就暂不披露。但以上项目和金马547号的当地的情况基本类似。

3D 打印药片：解决了医学上的一个大问题

我们或将在大部分药店都能看到3D打印机。编者按：大部分药物的研发与制造流程，都是以成年人为基准的。在儿童以及青少年服用这些为成年人制造的药物时，往往会产生很多麻烦。甚至儿童和青少年也会对服用药物产生抵触心理。该怎么解决这一问题？近日，Quartz发表了一篇文章，介绍了将3D打印技术应用于医药领域的趋势。文章作者为Holly Cave，原题为“3D-printed pills will provide the solution to one of medicine’s biggest issues”。2017年3月，13岁的约瑟夫（Joseph）被诊断患有幼年性关节炎。 自那以后，他一直在利物浦的Alder Hey Children's Hospital接受治疗。“他病得非常非常严重，”约瑟夫的母亲海伦（Helen）告诉我。“他需要类固醇，这是无法避免的，但是长期使用类固醇的副作用之一，就是你的身体会停止产生自己的皮质醇。”实际上，他的肾上腺已经进入了休眠状态。为了补充失去的皮质醇，他需要服用一种参与新陈代谢和免疫系统的激素。约瑟夫在2018年1月开始服用氢化可的松片（hydrocortisone tablets），他要一直服用，直到他的肾上腺再次开始分泌皮质醇。然而，氢化可的松是给儿童带来问题的许多药物之一。在英国，它被制成10毫克或20毫克每片，10毫克的药量，成年人通常每天服用两到三片。病人信息小册子中的指导说明指出，儿童应该“每天服用0.4至0.8毫克，分两至三次服用”。因此，把每片10毫克的药片切成几毫米大小的碎片是父母的责任。约瑟夫每天早上吃半片，中午吃一半，下午茶的时候吃四分之一片。“我对服用这些药片没有意见，”现年15岁的约瑟夫说。“但不得不把它们切碎是很烦人的。”“下午茶的时候，绝对是一件痛苦的事情，”海伦补充说。“因为下午茶的时间并不是用来切东西的。他们确实给了我们一个小切割器，但将药片切割成四分之一份大小真的很不容易，很容易切碎。剂量上经常不准确。”“这可能是一个严重的问题，”Alder Hey的研究主管马修·皮克（Matthew Peak）解释说：“如果他们服用的药片剂量不足，那么他们下午就会在学校睡着。”“这也可能会氧化。在分割药片的过程中，活性药物会产生不良反应。会出现各种各样的问题。”几年前，皮克开始考虑是否有可能为像约瑟夫这样的儿童和年轻人提供定制药片。这种药片的大小适合他们，并且含有他们所需的确切剂量。他现在相信这是可能的，答案可能在于3D打印中。在去 Alder Hey 的路上，出租车司机告诉我，他11岁的女儿正在那里接受糖尿病治疗。他谈到这个地方对他孩子的“卓越”的关怀时，脸上挂着灿烂的笑容。这是一家以儿童为中心的医院：整体设计灵感来自绘画比赛的获胜者，儿童参与了整个设计过程。同样，每个孩子都应该有机会参与临床研究，这是一个核心信念。在2017-2018年度，超过9000名儿童和年轻人参加了这里的临床研究。九岁的奥利（Ollie）是参加研究的孩子之一。“我想参与一项可以让贫困儿童更容易服用药片的研究，”他说。“我不得不吞下三片药片，然后告诉他们是否难以服用。”在下一项研究中，他开始尝试3D打印的药片：“这很容易！所有的药片都很容易吞咽，如果我身体不好，我很乐意每天服用。”奥利的父亲蒂姆（Tim）是Alder Hey的研究护士。基于自己工作15年的经验，他建议他的儿子参与进来。“我见过很多服用药片或液体药物非常有挑战性的情况，”他告诉我。他认为，让孩子按照自己选择的尺寸、形状甚至口味打印药物的概念将会是“美妙的”，并且会真正帮助孩子服用医生给他们开的药物。通常情况下，孩子经常难以吞咽药片，或者讨厌药物的味道。婴儿和儿童的未来还有很长的路要走，他们需要味道好的药物，这样他们才不会拒绝服用。他们需要舒适的治疗，这样他们才不会抗拒和害怕。他们需要适合自己年龄的药物，这样医生才能准确地给他们开出处方剂量，而不必把固体药物切开或稀释液体药物。在接下来的两年里，这个团队的目标，是给有需要的儿童服用含有活性药物的3D打印药片。这些药丸将含有精确剂量的抗疾病活性药物，其大小和形状(甚至颜色或味道)由年轻患者选择。他们尝试的第一种药物将是氢化可的松片，就是约瑟夫的家人和其他许多人目前正在努力使用的那种药物。3D打印技术，已经被用来制作巧克力、人造珊瑚、服装、汽车，甚至房屋等等。在工业领域，它的主要用途是快速制作原型，制造概念验证模型和创造产品。医疗应用包括个性化修复术、牙科植入物、塑料和金属印刷的手托，以及精确的患者器官模型，以帮助外科医生计划复杂的手术。但是3D打印也有望用于生产定制尺寸和剂量的药片。第一种，也是目前唯一一种的3D打印药物是Spritam，由Aprecia制药公司生产。Spritam是用3D打印机制造的，这个打印机结合了一些现成的零件和Aprecia自己的技术。2015年，Spritam获得美国食品和药物管理局批准，用于控制癫痫发作。打印机会打印出薄薄的一层粉末状药物，水基液滴将这些层在微观水平上粘合在一起。与传统的制造流程相比，它能够挤压出更多的活性成分。传统的制造流程，通过使用一种叫做压片机的机器将制剂冲压到模具中来压缩药物和其他成分。尽管3D打印产品比较粗糙，但Spritam的好处在于，它的多孔层构造在舌头上很快溶解。这使得患者在癫痫发作期间更容易服用高剂量的1000毫克活性药物(左乙拉西坦)。并非所有药物都适合这种输送方式，但是3D打印药物还有其他各种方法可以帮助患者。伦敦大学的研究人员发现，药物在体内的释放速度，取决于药丸的表面积和体积之比。金字塔形状的药丸释放药物的速度比立方体或球体快。他们在2014年成立了一家公司FabRx，计划将在未来五到十年内将他们的“印刷品”商业化。许多制药公司也在探索3D打印的想法，尽管至少在相当一段时间内，这种技术似乎不太可能与传统药物制造方式竞争。目前的技术允许葛兰素史克（GlaxoSmithKline）每小时生产多达160万片。相比之下，Aprecia的3D打印机器，即使是为大规模生产而设计的，每天也只能生产数以万计的药片。这并不是说3D打印不能继续对制药行业产生影响。一个主要的优点是可以重新分配生产过程，打印更接近病人的药品。通过生产过程去中心化，你可以在英国设计一款药片，并将其发送到加州打印。如果有打印机器，药物可以在战争和灾难地区，或者偏远的农村地区和低收入国家打印出来，而不必费劲千辛万苦向困难地区运输。甚至宇航员也可能受益于3D药物打印。3D打印的“polypills”可以将多种药物组合成固定剂量的制剂，这样每种药物都会有独特的释放曲线，一些药物在摄入后释放，另一些药物溶解并进入患者血液需要更长时间。对于那些需要定期服用各种药物的人来说，比如老年人和因精神健康问题接受治疗的人，这种方法可能会改变他们的生活。3D打印还可以支持越来越普遍的个性化医疗趋势，在这种趋势下，基于基因组学的药物将只适用于特定的患者群体。在这种情况下，3D打印可能比传统制造更有效。因为打印机器可以放在药房，所以医生和药剂师可以为那些受益最大的病人定制药片，比如儿童。“我们和孩子们一起做了很多可爱的活动......我们做了一些工作坊，他们还写了关于药物的诗歌。”珍妮·普雷斯顿（Jenny Preston）是利物浦大学Senior Patient and Public Involvement负责人。她在Alder Hey的工作，包括管理儿童及其家庭参与临床研究机构的研究。她还负责协调英国青年咨询小组的工作，这个小组允许8-19岁的儿童和年轻人就他们年龄的人的健康研究发表意见。近年来，人们越来越重视病人和公众参与药物研究和设计的重要性。“重点是，确保年轻人和家庭在我们设计的每一件事情上都有发言权，”她解释道。“作为研究人员，我们真的很感兴趣，比如，听听年轻人对适合年龄的配方有什么看法。从一开始就正确看待年轻人的观点是至关重要的。”其中一个观点来自罗宾（Robyn），他以前是Alder Hey的病人，现在仍然参与医院的年轻人咨询小组。八年前，当她只有16岁的时候，被诊断出患有多囊卵巢综合症。这是她第一次遭遇疾病，经历了各种痛苦，以至于无法自理。有时候，她的治疗要在诊所呆上整整天，打点滴。当她最终被确诊时，罗宾意识到没有为她配制的针对年轻人的药物。“我已经连续服用药物八年了，”她说。“当然，我更喜欢更小、味道更好的药片。有时候让你事后还想生病。”“可以根据个人喜好生产药物的想法真的很令人兴奋，”她补充道。“这项技术让孩子们能够控制自己的状况。许多疾病夺走了这种控制权，这对儿童和他们的家庭来说可能是可怕的。”贝丝·吉布森（Beth Gibson）同意这种观点。她是一名博士生，与3D药物项目合作，开发一种工具来评估儿童对药物的接受程度。她利用绘画和讨论等参与性技巧，来探索年轻人的观点。“一个孩子说她画了一种五彩缤纷的药，因为这让她想起了日落。她说这就像每天醒来喝这种水果饮料一样。”即使这些孩子永远不会得到他们梦想中的水果或巧克力药，吉布森的工作表明，任何水平的投入，都有能力改变孩子对他们状况的态度。“他们没有选择药物的权利，也没有人问他们是否需要药片、胶囊或液体，”她说。“他们说，即使是这么简单的事情，被问及他们更喜欢什么药，也会对他们有所影响。”先前发表的研究已经表明，儿童、父母和成年患者更加重视并受益于积极参与他们的治疗，例如参与了解、监控和报告药物不良反应的正式过程。其他研究发现，治疗计划中的共同决策，往往会让患者对自己的病情有更好的了解，并改善情绪状态。普雷斯顿已经与咨询小组一起举办了研讨会，并向他们展示了3D打印机的运行情况。尽管这台机器看起来像一台厚重的黑色微波炉，但它似乎有着自己的生命，在新出现的药丸上投射出紫色的光芒。她告诉我，他们都觉得这很神奇。“我认为，他们觉得自己真的很重要，因为他们实际上为一些相当大的事情做出了贡献，”她说。“他们可能无法了解全局，但他们明白，自己是某种非常独特事物的一部分。”2015年至2018年间，Alder Hey 团队与中央兰开夏大学的药剂师兼3D打印药物专家穆罕默德·阿尔贝德·阿尔南（Mohamed Albed Alhnan）(他于2018年转到伦敦国王学院)合作。阿尔南和他的同事们将注意力集中在一种叫做熔融沉积成型(FDM)的3D打印技术上，并开发了一种系统，这种系统可以用化学化合物和药物中的其他常见成分(如植物油和石蜡)替代FDM打印机中的原始细丝或“墨水”。即使已经创造了合适的“墨水”来携带药物，并且3D打印机也适用于这项任务。对于每种药物来说，还有更多不同的技术障碍。FDM打印机的工作温度大约在100摄氏度左右，这可能会影响热稳定性较差的成分，或改变药物的溶解度等特性。“我们试图建立一个平台来处理90%的病例，”阿尔南说。“当然，有时药物的结构会被影响或不稳定，你要改变配方。”Alder Hey团队继续与中央兰开夏大学的科学家合作，但是在他们开始在有执照的药品制造工厂打印药品之前，他们必须对3D打印机进行一些改动。“我们将不得不做一些艰苦的工作，来重新设计一些零件，”皮克说。“由改装打印机生产的药片将接受同样的标准测试，以检查产品的质量保证。我们预计这些药片的特性将与传统药片相同或更好。”有效的质量控制，对于推动3D打印药丸更广泛、更主流的应用至关重要，但目前还没有明确的监管指导。“例如，如果出了什么差错，那么谁是真正的责任人？”阿尔南解释道。“是打印机的制造商吗？是“墨水”制造商吗？软件作者？这是一个未知的领域。”可能还需要其他新技术，来支持3D打印药品的引入。芬兰的研究人员正在研究一种叫做高光谱成像的方法，是否可以用来分析和认证印刷药品。这种技术可以立即捕捉电磁波谱中的辐射强度，从而对样品的化学成分进行概述。想象一下，如果病人能在家里打印他们的治疗药物。如果你可以用你的处方，购买化学“墨水”和相关的数字药物构造图呢？那么谁会对这种药物负责呢？甚至有人担心，3D打印机在技术上可以被编程，将诸如甲基苯丙胺和可卡因之类的药物包装成药丸形式。有人说，用户最终可以打印自己的药物，并尝试混合配方，而不是通过经销商购买。然而，阿尔南认为，使用3D打印制造非法物质并没有提供任何特别的好处。“你仍然需要寻找‘墨水’的来源，这是一种纯药物，试图稀释它打印3D药片是一种浪费，”他说。虽然这在可能的范围内，但在家打印自己的药片仍是一个遥远的未来。皮克和阿尔南都把他们的目光放在了一个系统上，这个系统可以让医疗专业人员灵活地为他们的病人制造药物。“我们的长期目标是生产一种预制品，类似医药墨水，并将控制药片形状和剂量的最后一步留给临床医生和药店，”阿尔南说。“当然，要确保它的安全性和合法性，有很多监管障碍，但这是长期愿景。”事实上，监管要求意味着，Alder Hey首次使用3D打印氢化可的松片的临床试验在成人中进行。皮克说:“我们将会看到我们的产品制造出活性药物。”“一旦我们做到了这一点，那么我们就可以直接推断出儿童的数据，这是一种可能性，或者我们来到这里(临床研究机构)进行儿童试验。”他们可能还要过几年才能开始对孩子进行试验，所以约瑟夫和他的家人是否从这项工作中受益，还有待观察。可以肯定的是，总会有新一代的儿童和年轻人迫切需要在易于服用的剂量定制的药片。现在看来，3D打印似乎可以提供一个解决方案。“最终，”皮克说，“我想我们会在每个药店都看到3D打印机。事情肯定会朝着这个方向发展，因为技术发展得很快。”原文链接：https://qz.com/1554685/3d-printing-could-give-you-a-better-pill-to-swallow/

科创板PE基金募资路演投资者“奇遇”

随着科创板即将面世，不少PE机构开始拿它作为募资的新金字招牌。投资者赵诚（化名）向21世纪经济报道记者透露，2月中旬以来，他先后接到3家PE机构的募资路演邀请参加他们发起专门投向拟科创板上市项目的PE产品（以下简称“科创板PE产品”）。其中2家PE机构甚至将这类产品预期年化收益率，设定在20%以上。“但市场热点叠加较高的预期收益率，依然无法打动多数高净值投资人。至少在募资路演现场，多数与会人士选择了观望。”赵诚告诉记者。这或许是此前新三板投资基金收益惨淡，让他们对这场投资盛宴趋于谨慎。不过，市场永远不缺乏激进的逐利投资者。一家PE机构负责人告诉他，他们发起的科创板PE产品已募集约40%资金，即将投向两家拟在科创板上市、并获得地方政府支持的企业股权。若他打算赶上这个十年难得一遇的重大投资机遇，还得尽早敲定投资事宜。“坦白说，由于科创板运行机制与主板，创业板有很大不同，我担心他们所说的科创板投资机遇能否真正兑现。”赵诚直言。科创板PE基金募资困局2月底，赵诚参与了其中一家PE机构发起的科创板PE产品募资路演活动。为了能成功获得募资，这家PE机构可谓做足了功夫。一方面，PE机构已储备约10家拟登陆科创板的高新技术企业，主要包涵人工智能、新材料、生物医药、环保新能源等领域，甚至部分企业还得到地方政府部门的支持，有可能跻身首批登陆科创板的公司；另一方面，他们专门抽调了深谙人工智能、新材料、生物医药等行业发展前景的资深合伙人作为科创板PE产品管理人，以便不断寻找符合科创板上市条件的高新技术企业投资，此外他们还建立相应的投后管理与增值服务机制，帮助投资企业实现更快的业绩增长。“甚至他们还私下透露，目前有三个拟科创板上市企业因具备很强技术优势与高估值，很可能在未来3年内实现年化逾30%的投资收益。”赵诚回忆说。但是，面对PE机构的竭力游说，真正动心的投资人则屈指可数。“面对投资诱惑，多数出资人选择了沉默与观望。”赵诚回忆，他们与PE机构负责人交流的问题，也主要局限在科创板注册制与当前主板审核制的区别，以及科创板股票定价机制是否会出现开盘下跌等问题上，很少涉及对拟投资项目发展前景的探讨。在他看来，这与此前新三板面世前，新三板投资基金备受高净值人群追捧的景象截然不同——当时众多投资人追着PE机构询问拟投资项目的发展前景，转板将会带来多高的额外收益。“感觉如今很多投资人都变得相当理性，不再因为项目高回报预期与机构的游说而冲动投资。”赵诚告诉记者。通过与数位投资者沟通，发现这场募资路演活动“雷声大雨点小”的另一个重要原因是，多数有过PE产品投资经历的投资人对项目退出周期过长深感担忧。尤其是当他们发现科创板放宽了上市企业科研人员持股退出锁定期限，但对PE股东的股权退出没有较大力度松绑时，纷纷担心自己又得经历漫长的时间周期才能拿回投资本金收益。“小插曲”背后的出资人利益纠葛值得注意的是，这场募资路演活动还发生了一件小插曲，很大程度影响了多数与会投资人的决策。具体而言，一位投资人突然发难，质疑这家PE机构借科创板面世机会进行“内幕交易”——拟将关联基金持有的一家高新技术企业股权溢价转让给科创板PE产品，如此前者顺利实现获利退出，后者则承担高估值接盘的投资风险。“由于这家高新技术企业的转让价格，要比当初投资成本高出3倍多，现场一下子议论纷纷，部分投资人直接要求PE机构负责人对此给予合理解释，甚至有个别还一口咬定自己又将沦为最后的买单者。”赵诚回忆说，其间，部分投资人也曾询问这场“内幕交易”真实性，很快他们得知这位爆料者认得上述高新技术企业高层，才了解PE机构相关项目转让的规划，这个“小插曲”，一下子令募资路演活动陷入僵局。上述PE机构负责人不得不对此多番解释，一会儿直言关联基金即将到期，因此基金管理团队才考虑在项目尚未登陆科创板前先转让出去，将相应投资本金利息结算给出资人；一会儿又透露整个项目转让过程属于合规操作，持有这家企业股权的关联基金咨询委员会（由出资人组成）已同意项目在上市前按合理估值退出，并将上市投资收益转让给新基金；目前只需科创板PE产品咨询委员会（也由出资人组成）投票同意，就能顺利开展项目转让工作。“不少投资人仍然不依不饶，毕竟谁都不愿在项目尚未登陆科创板前，成为高估值项目的最后买单者。”赵诚直言，在他看来，这也是募资路演活动结束时，表达认购意向的高净值人群寥寥无几的主要原因之一。“或许现在LP比以往更理性成熟了，大家都不再追逐所谓的市场热点，更在意自己的投资标的是否靠谱。”赵诚直言。

抖音成帮凶！百融金服旗下现金贷利率高达1800%收割借款人

摘要：近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。近日，短视频平台抖音频频出现现金贷广告引起广泛关注。据多家媒体报道，抖音中出现的互金广告涵盖小额贷款、贷款超市、P2P等诸多类型。互金观察团报道，号称是智能科技公司的百融金服旗下平台榕树贷款也在抖音投放了广告。从广告的信息来看，榕树贷款号称“借1万日息才2快钱”。按此粗略计算，其irr利率约为13%。而榕树贷款平台上的多款产品却因砍头息、高利贷等频被投诉。聚投诉官网显示，榕树贷款平台上的柚子周转即存在砍头息及高利贷的问题。有投诉人表示，其通过柚子周转借款3000元，实际到账仅2220元，借款7天还款3000元。另一位投诉人称，借款3500元到账2590元，借款期限一周，逾期三天利息超500元。按投诉人给出的借款信息来算，除去逾期利息，借款实际年化利率均超1800%。而其实际到账低于借款金额、预先扣除的部分费用，或为此前已被明确禁止的“砍头息”。百融金服回应金融观察团称，用户关于柚子贷款的投诉情况基本属实，该产品已于2018年12月29日被下架，同时中止与该产品所属公司的所有合作。官网介绍显示，榕树是百融金服旗下平台，由深圳数趣信息科技有限公司和广州数融互联网小额贷款有限公司联合开发运营。百融金服成立于2014年3月，是一家利用人工智能、大数据、云计算等先进技术为金融机构提供客户全生命周期管理服务、为个人和小微企业推荐合适的金融产品和服务的大数据应用公司。3月6日，中国互联网金融协会通过官网发布《关于网络借贷不实广告宣传涉嫌欺诈和侵害消费者权益的风险提示》。据金融监管部门和中国互联网金融协会监测发现，近期社会上仍有一些网贷机构通过短视频平台等新媒体渠道发布不实广告，其中涉嫌营销违规产品，宣传违规活动，包括推销高于法定最高利率的贷款，从事“校园贷”“砍头贷”等被明令禁止的活动，容易致使一些消费者轻信并参与交易。这些行为明显违反国家关于开展金融广告的有关规定，侵害消费者合法权益。

聚美优品“大败局”

如果没人提起，或许大多数人都要忘记“陈欧”这个人。2012年凭借一句“我是陈欧，我为自己代言”的广告词，陈欧带领他的聚美优品迅速从电商大潮中脱颖而出，一炮而红。但相比耀眼的出场，如今的陈欧和聚美优品的消失，显得有那么一丝无奈与落寞......1、一荣俱荣2010年3月，陈欧联合戴雨森、刘辉共同创立团美网，首创“化妆品团购模式”，这就是聚美优品的前身。也是在这一年，麦考林、当当网接连上市，阿里巴巴、京东还在巩固领地，美团成立，大小电商平台接连涌出，互联网上最激烈的“千团大战”即将爆发。当其他电商平台还在烧钱换流量的时候，聚美优品不走寻常路。陈欧2011年的宣传片《我为自己代言》彻底引爆网络，陈欧与聚美优品实现捆绑，陈欧的个人影响力也到达了巅峰，微博粉丝从1000万飙涨至4000多万，粉丝数是雷军的2.3倍，所发微博动辄几万条评论。彼时，陈欧在其个人微博上随便发布一条产品促销广告，就可以转换成千万级别的销售额。陈欧成为一名不折不扣的流量“网红”，而且还是超级带货王那种。2013年，聚美优品的年销售额高达60亿元。借着陈欧个人品牌的东风，聚美优品迅速跃升为化妆品垂直电商第一名。风风火火的陈欧和聚美优品绝对是那个时代的宠儿！2014年，连续8个季度实现盈利的聚美优品赴美上市，IPO发行价为22美元，上市前三个月，聚美优品股价一路上扬，最高攀升至39.45美元，总市值达到57.8亿美元（约合人民币230多亿元）。聚美优品仅用4年时间就成功登陆纽交所，聚美优品创造了电商领域的上市神话，陈欧个人也成为纽交所220年历史上最年轻的上市公司CEO。不仅如此，陈欧也跻身当年的胡润IT富豪榜，而那年陈欧才31岁！但是，聚美优品的奇迹来的太快，去的也快！2、假货风波聚美优品悲剧开始的直接原因是电商企业的通病：假货。2012年6月，就有一个自称是聚美优品前员工的网友在天涯发帖称“聚美优品的大牌化妆品都是出自广东某山寨厂商，假货率高达90%！”虽然一年后应诽谤被追究刑事责任，但这并未能堵住大众的疑虑。2013年聚美优品三周年之际，聚美优品又被推向了风口浪尖。有网友将聚美的产品和专柜上的产品做了对比，发现无论外形还是颜色差异都十分明显！还有细心的网友发现某些尚未引进的国外品牌在聚美优品上可以公开售卖，且防伪码也不存在。有用户反映，使用聚美优品的化妆品后脸部过敏，疑似假货。对此，聚美优品给出的解释是个人肤质不同。但是，此后不断有用户在网络发声，质疑在聚美优品买到假货。为了维护聚美优品的形象，陈欧不惜在其微博上公开与网友呛声，还称如果在聚美上买到假货，愿意赔偿一百万。但打脸的是，随后国际化妆品大牌娇兰、兰蔻等一线品牌先后发布声明，称从未与聚美优品合作过。更糟糕的是，2014年7月，一家名为祎鹏恒业的供应商被曝伪造大牌商品，在各大平台上售卖，聚美优品赫然在列。聚美优品售假石锤落地，而这一次，已经完成上市的聚美优品就没那么幸运了，聚美形象受损，股价大跌。2014年12月底，聚美优品股价已经不足13美元，较发行价22美元几乎腰斩。公司市值仅剩13亿美元，较历史最高峰57.8亿美元，足足蒸发掉近45亿美元。面对股价的大跌，陈欧坐不住了！这一次，陈欧从霸道总裁转身成为情怀高手，在自己4000多万粉丝的微博中，发了一条机具情怀的微博《你永远不知道，陈欧这半年在做什么》。微博中，陈欧以极为委屈的姿态回应了各种之前假货的传闻。但谁也没想到了是，微博发完后的两个交易日聚美的股价不止停止了下跌，还分别上涨7.96%和11.5%。而这个事件也被网友们成为“陈欧的一条微博拯救了聚美的10亿市值”。2015年，不长记性的陈欧在微博上与大V“留几手”就假货问题公然撕逼，又一次掀起网络上揭秘聚美优品假货的热潮。最后，聚美仍一口咬死假货传闻，最后又把锅甩给第三方商家......这样一来二去，无论是用户还是网友，都开始对聚美失去了信心。聚美的股价也在2015年应声暴跌，从39美元的高点跌至5美元，跌幅达到90%。3、落幕的聚美优品经历了几轮大跌之后，谁也没想到陈欧会联合红杉资本等投资人以7美元一股的价格提出了私有化方案。要知道聚美优品的发行价是22美元，最高的时候到过39美元，而陈欧以7美元的价格回购小股东手里的股票，谁会愿意呢？私有化的消息一出，如设想的那样，很多中小投资者都开始躁动起来了，组建了各种维权群要求讨个说法。还有网友组织了各种在聚美公司门口的维权活动，有的甚至委托海外律师向美国证券交易委员会(SEC)申诉...总之，只要是能用上的维权手法都用上了。就连很多投资界的大佬都看不下了，出来为聚美的小股东们说话。朱啸虎在自己的朋友圈炮轰了陈欧，称他“巨没有品”。2017年11月底，在经历了21个月的交涉之后，聚美优品的私有化之路以要约撤销告终。私有化受阻后，陈欧迫于危机当前，转型显得有些慌不择路。在投资母婴类电商平台宝宝树之后，聚美优品跨界幅度越来越大，尝试投资共享充电宝街电后，又进军智能家居领域制造空气净化器，还成立影视公司聚美影视开拍电视剧。聚美优品脑洞越开越大，而实际效果却毁誉参半。在聚美优品的频繁跨界中，最具影响力的就是投资共享充电宝街电了。陈欧花3亿元人民币把宝都压在了共享充电宝上，并亲自担任董事长。没想到被王思聪微博直接呛声不看好。最终共享充电宝折戟，陈欧在大众视野里也开始逐渐消失！不仅如此，聚美优品几乎在电商界“消失”了。据2017年中国网络零售B2C市场交易份额排行，聚美优品已从主流电商平台中跌落，被归入“其他”行列。陈欧的频繁跨界，不仅受到大股东质疑，还牵动公司内部变动。继刘辉离职后，戴雨森也离开了工作8年的聚美优品，曾经的“三剑客”如今只剩下陈欧一人唱“独角戏”。此外，聚美优品的联席CFO高孟、郑云生等人也相继离场。这与陈欧丢不掉自己的“网红”思维有很大关系。4、“网红”陈欧陈欧凭借“为自己代言体”的宣传片火爆网络，尝到甜头的陈欧开始迈入“网红”之路，一边在微博上发着红包和自拍，一边频繁在综艺节目中露脸。从2013年开始，陈欧参加过的综艺有职场选秀节目《非你莫属》《快乐女生》7进6微博评委团，湖南卫视的《全员加速》《天天向上》等。今年，陈欧还空降聚美优品独家冠名的真人秀节目《奇妙的食光》，化身“暖男”CEO。活跃在微博、综艺节目上的陈欧，爱穿皮衣、戴墨镜，不发红包时，总抱怨理发和发胖。他和明星称兄道弟，贾乃亮是“臭小子”、黄晓明是“晓明哥”、李冰冰是“冰姐”。相比陈欧蒸蒸日上的“网红”事业，聚美优品的业绩则在节节败退，陈欧的卖力吆喝也回天乏力。“网红效应”确实能带来粉丝暴增，但要留住用户，核心仍然是产品、服务。陈欧在“网红”形象上的潜心经营，反而分散了人们对于他管理能力的关注。而且聚美优品团购低价的模式已不再性感。随着电商市场的不断完善，消费者的要求也逐渐严苛。品质取代价格，成为消费者最看重的因素。陈欧一直没能让聚美优品摆脱身上的“假货”标签，仍然想靠频繁“刷脸”的简单方式让聚美优品盈利，跨界投资是步伐混乱，找不到自身的精准定位。如今“迷妹”已经长大，但陈欧似乎还停留在原地。或许等陈欧放下4000多万粉丝暂别微博的时候，聚美优品才能好好的。

GMT沽空阿里：投资损失计在负债表外 蚂蚁金服、菜鸟网络问题重重

　　3月6日周三，研究公司GMT发布报告，一口气做空五家中国企业：58同城、阿里巴巴、中国交建、蒙牛和京东。　　对于阿里巴巴，GMT称：　　阿里巴巴在中国占据主导地位。因此，目前尚不清楚为何采取会计手段来掩盖其财务状况。通过按成本记录投资，阿里巴巴可能会隐含风险。该公司还可能通过微小的甚至人为制造的投票权修改来重估收益，但是重估的收益反映到股票价值的进程十分缓慢。　　可疑的会计处理加上缺乏披露信息，意味着我们将其财务状况视为高风险。　　GMT是一家总部位于香港的研究公司，公司创始人为前野村及里昂分析员Gillem Tulloch，主要专注于亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究，侧重其中的债务及现金流问题。　　公司以沽空大型企业的报告打响名堂，例如其曾经狙击新加坡来宝集团（Noble Group）、马来西亚亚洲航空（AirAsia）及北控水务，其中亚航股价在报告发出后三日内跌达15%。　　以下是GMT沽空阿里巴巴的翻译：　　将投资损失计在资产负债表之外　　电子商务巨头阿里巴巴由马云和蔡崇信于1999年创立。该公司2014年在纽约上市。自2014年以来，阿里巴巴已实现人民币2590亿元的自由现金流，其中1780亿元在2018年之前转变为长期投资，约占总资产的四分之一。当阿里巴巴对被投资方行使重大影响但无法控制（通常为20%至50%的所有权）时，使用权益法进行投资。在这种情况下，标准的做法是被投资方的税后收益将被计入损益。然而，聪明的分类使阿里巴巴能够避免记录某些投资带来的持续亏损。　　在许多情况下，阿里巴巴的投资权益是可转换优先股的形式。例如，早在2016年，阿里巴巴和蚂蚁金融收购了饿了么45%的股份（阿里巴巴占有该公司有效股权的27%）。尽管有很大的潜在利益，但阿里巴巴使用成本法而不是权益法来计算投资。因此，它没有将其在饿了么持续亏损中的份额纳入其损益表。　　这些新企业的资本结构往往很复杂。对于具有不同优先权的每轮融资，它们通常具有非常少量的普通股和不同类别的优先股。是否应使用权益法的关键问题在于这些公司的风险和回报特征是否与实体的普通股相似。阿里巴巴声称优先股与普通股有不同的条款，而不是“实质上的普通股”。我们怀疑，在大多数情况下，优先股与普通股类似，因此应使用权益法进行会计处理。如果是这样，股权投资对象的损失可能会更高。不幸的是，阿里巴巴的确不单独披露任何与这些投资有关的信息。　　新的会计准则可能是阿里巴巴为其投资进行更明确说明的机会。然而，该公司已决定使用公允价值豁免，并将在不按照成本计算公允价值的情况下记录其对外投资。　　重估收益　　阿里巴巴在增持或减持一家投资标的时，从其投资的重估中获得了巨额利润。该公司在其持股比例从60%减少至49.5%之后，在其合并阿里影业后，阿里巴巴在阿里影业的持股比例从60%下降到49.5%，2016财年阿里巴巴的这项投资录得人民币250亿元的收益（占税前利润的31%）。阿里影业的股价大幅上涨，但随后下跌至其峰值水平的四分之一左右。阿里巴巴最终在18财年将其股权价值减记180亿元。阿里巴巴最近宣布计划将其在阿里影业的股权增加至51%，这意味着它可能会重新巩固它并承认股价再次有所回升时的另一次重估收益。　　阿里巴巴也在这种投资方面取得了其他实质性收益。2015财年，马云的私募股权公司云峰资本和阿里巴巴共同收购阿里健康54%的股份。阿里巴巴支付了7亿元迈锐宝，拥有收购股权中的70%，并获得了38%的增长。然而，阿里巴巴将阿里健康视为权益法投资对象，声称没有控制权，因为根据股东协议，各方分别投票支持他们的利益。当云峰资本在2016财年不可撤销地放弃其投票权时，阿里巴巴合并了收益，并拿到了人民币190亿元的重估收益。阿里健康公司在阿里巴巴资产负债表上的商誉为人民币490亿元。这些收益提升了阿里巴巴的股权价值，但很难理解为什么公司认为需要修补这些投资。自认定收购日期起，尽管商誉并未记录减值准备，但阿里健康的股价已经下跌。　　阿里巴巴旗下的物流服务公司菜鸟网络成立于2013年，其财务信息和阿里并表（尽管可以说阿里在菜鸟中拥有很大股权，它本应该合并到阿里巴巴中）。在2018财年，通过认购新的菜鸟股票，阿里巴巴在菜鸟的持股比例由47%增加至51%。由于这意味着控制权的变化，阿里巴巴重估其股权并确认收益为224亿元。我们认为，不太可能出现任何实质性变化，而且收益来自人为制造的阿里在菜鸟的投票权小幅增加。　　蚂蚁金服　　蚂蚁金服也存在问题。它显然是阿里巴巴集团不可分割的一部分，但目前仍然完全脱离资产负债表。阿里巴巴已同意将其现有的利润份额转换为33%的股权；然而，由于18财年披露的信息明确表示，阿里巴巴无法控制“马云有效控制大多数投票权益”。蚂蚁金融已经从包括淡马锡和华平投资在内的投资者手中拿到多次外部融资，但目前尚不清楚实际拥有者是谁。在很多方面，这是没有实际意义，因为很明显阿里巴巴内部人士控制着这两家公司。此外，一些阿里巴巴员工在蚂蚁金服获得股权和薪酬，而一些蚂蚁金服员工则在阿里巴巴获得。潜在的利益冲突很大。　　华数传媒　　阿里巴巴缺乏透明度的一个很好的例子是华数传媒(000156)的奇怪案例。 2015年4月，阿里巴巴使用70亿元人民币的理财产品向一家中国的银行为马云的长期合伙人谢世煌提供贷款担保。之后谢世煌购买了华数传媒20%的股份。阿里巴巴还借给谢世煌20亿元人民币，以偿还贷款本息。这笔交易帮助阿里巴巴与华数的第一大股东（华数数字电视媒体集团）建立了战略合作伙伴关系。阿里巴巴声称不是华数传媒的实际拥有人，但目前依然不清楚是否真的如此。问题在于，华数的股价已大幅下跌（自2015年4月以来下跌约80%），现在股价只是交易达成时的一小部分。阿里巴巴使用隐藏所有人身份的伙伴关系使情况更加不透明。在这种纠结的关系中，市场不清楚各方的行为能力。目前，华数传媒的架构可能是避免外国所有权限制的架构。我们怀疑阿里巴巴最终将不得不对这些资产的亏损，但阿里巴巴正在推迟这一天的到来。从整个集团的角度来看，这些交易的金额多少并不重要，但却是公司治理薄弱的另一个例子。

50ETF期权“一战成名”：外置平台“输血”曲径通幽

A股攀上3100点，此前冷门的50ETF期权开始在朋友圈刷屏，热度不输股票配资。“目前新进的投资者比较多，最近开期权户的人不少。”3月7日，一位华南地区期权操盘人士表示。21世纪经济报道记者统计发现，50ETF期权总成交金额目前已是2018年日均水平的3倍。而在市场炙热背后，记者了解到，不少散户投资者通过外置平台参与期权市场，存在不小的风险。成交量翻倍21世纪经济报道记者统计显示，春节后至今，50ETF期权的单日成交额明显提升。成交量骤升的契机是，2月25日A股创下近期单日最大涨幅，当日上证50ETF认购期权合约单日上涨幅度高达192倍。经此一役，上证50ETF期权“一战成名”，众多投资者开始关注这一产品。数据显示，2月11日为春节长假首个交易日，当日权利金成交金额为7.98亿元，随后至2月25日之前的交易日中，50ETF期权产品日均成交额不到10亿。2月25日，行情暴走，50ETF期权产品的成交额也迅速跳涨至38亿元。正是这一日的疯狂表现将上涨50ETF期权的日均成交额提升了近一倍，随后7个交易日日均成交额为22亿。而根据上交所提供的2018年全年数据显示，上证50ETF期权2018年的日均成交额仅为7.40亿元。一家华东地区大型券商营业部客户经理向记者证实：“目前前来询问开户的投资者确实不少。我们去年一直在大力推广50ETF期权产品，很多投资者当时开户后一直没操作，最近行情变化后也活跃起来，今年我们还会持续重点推介。”记者也了解到，监管层计划在今年进一步扩大这类产品的覆盖度，如深100ETF期权或沪深300ETF期权等都有望问世，交易所层面已经做好了充分的准备。外置平台暗度陈仓“现在进来的投资者，大多可能是因为受到之前期权一天涨100多倍的暴利吸引而冲进来的。特别是在盘面上，目前购3月3000合约的持仓量和交易量在所有合约当中是最大的，也是非常夸张，很不合理的现象。”宁波川砺投资管理有限公司合伙人、总经理黄旭东3月7日指出。记者也发现，目前上证50ETF购3月3000合约的成交量和持仓量都远高于市场其他合约，相较此前出现了明显的不平衡迹象。另一位北京地区的投资者表示：“现在这些个人投资者太疯狂了，如果没有做市商制度，购3月3000合约早就涨到天上去了。”暴利驱使之下，更有投资者找到了绕过投资者适当性的办法进入市场。投资期权门槛相比股票交易等其他业务较高。目前期权开户的主要条件有：投资者申请开户前20个交易日日均托管的证券市值与资金账户可用余额（不含通过两融交易融入的证券和资金），不得低于50万元，同时还需要一定的金融期货交易经历。“有一部分是通过外置的期权交易平台进来的，也就是说，没有开户资格的投资者，通过母子账户的方式进来交易的非常多。因为投资上证50ETF期权要50万元的门槛，有些人达不到，就用分摊软件把一个账户分摊成若干个子账户来操作。”前述华南地区操盘人士透露。“目前券商这边投资者适当性管理做得还不错，期权资格考试的难度比较大，很多投资者都没法通过，所以就去找外置平台进场。”前述营业部人士对记者表示。监管层也在加强市场监管。上交所上周发布了《关于对新湖期货有限公司予以纪律处分的决定》，决定对新湖期货予以暂停股票期权经纪业（限于新增客户）相关交易权限3个月的纪律处分。上交所称，新湖期货未按规定对客户程序交易进行管理和报备，导致多个客户账户未经报备即进行程序交易，涉及账户数量众多，且经上交所多次督促后仍未有效整改，情节严重；未按规定开展客户交易行为管理及前端控制；未依规履行客户适当性管理职责，分级权限管理存在较大漏洞、客户资料存在不同程度的缺失。事实上，相比现货，期权具有强杠杆属性，风险较高，投资者应该理性投资。黄旭东表示：“我对新投资者的建议是，理性看待期权以小博大的功能。另外还要加强自身学习，掌握期权的基本知识，要不然到最后可能都不知道自己是怎么亏的。”（本报记者周莹亦对此文有所贡献）

A股罕见个股卖出评级（看空）！中信证券给予中国人保A股卖出评级！未来一年

券商一哥中信证券祭出“卖出”评级利剑。近期，A股题材股炒作太疯狂，专业机构看不下去。向来鲜少有“卖出”看空评级的内地券商研报，如今却罕见看到券商一哥中信证券研报，对中国人保A股首次祭出“卖出”评级，并称预计未来一年潜在下跌空间超50%。先看看中国人保A股有多疯狂。资料图3月7日中国人保再度涨停，收报12.83元，以A股计价总市值高达5674亿元。从今年1月初底部以来，中国人保的股价已经上涨了145%，最近9天更是走出7个涨停板，本轮反弹市值暴增了3358亿元。业内人士表示，近期中国人保、中信建投等大金融“题材龙头”，涨幅已经完全脱离了基本面，已经脱离地心引力。一旦跌下来，或将“一地鸡毛”。在网络上也引起了业内人士广泛的关注。资料图中信证券研报建议卖出中国人保A股A股市场的券商研报，鲜少有卖出评级的。看空股价50%以上的，更是史上罕见。然而，随着中国人保A股的屡创新高，天天涨停，促成了这么一个“卖出”评级研报诞生。中信证券3月7日的一份关于中国人保的研报，标题为《财险龙头、但A股显著高估》。上述研报认为中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。而如果以中国人保A股今日收盘的12.83元计算，预计跌幅更大。中信证券指出，预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE 水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE 为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB 和PEV 分部估值看，预计公司2019 年合理股价为每股4.71-5.38 元，对应1.25-1.42 倍PB，对应13.1-15.0 倍PE。按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH） A 股“卖出”评级。中国人保自己也提示投资风险不只是券商呼吁卖出，中国人保自己昨晚也发出风险提示公告，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。中国人保称，至2019 年3 月5 日，保险行业7 家上市公司平均静态市盈率为20.3，本公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。而后，中国人保又有2个涨停。并且，中国人保的业绩是下滑的。公司2018 年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元，同比下跌16.45%。游资炒得欢终有人买单从近期的龙虎榜数据来看，中国人保的交易席位主要为券商营业部席位，都是游资在炒作。近期，国泰君安证券上海分公司、银河证券绍兴营业部等交易活跃。还有一批妖股脱离地心引力实际上，中国人保只是近期个股火爆炒作的其中之一。大金融板块中就还有中信建投、紫金银行、大智慧等炒作疯狂。中信证券称反弹接近尾声中信证券近期还发布了反弹接近尾声的研报。在年初喊出上证指数有望冲击3000点后，中信证券最新的研究观点为：趋势性反弹接近尾声，3000点后市场将由普涨走向分化。中信证券表示，A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800 ~3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰，景气向好的绩优标的。

基金清盘再加速 7天近20只基金发布清算公告

　　今年年初以来股市气势如虹，沪指一度突破3100点，投资者入市热情再度被点燃。不过，股市热度和投资者的入市热情似乎并没有反映到新基金发行和基金持续营销中，3月至今未有一只新基金成立，此外，7天内却有18只基金发布清算公告，基金清盘有再度加速的趋势。　　7天18只基金发布清算公告　　巨潮资讯数据显示，自3月1日以来，已有长盛同禧、中邮尊享一年定开、银华双动力债券等18只基金发布清算报告，此外，还有海富通上清所短融债券、华泰柏瑞兴利混合、新华华瑞等5只基金已公告进入清算程序。　　从产品类型上看，有6只为债券型基金、11只混合型基金和一只偏股基金，已公告进入清算程序的5只基金也均为债券型基金和混合型基金。　　而从成立时间来看，已发布清算报道的18只基金中有17只成立时间不足5年，其中多数均为在2017年前后成立运作的基金，而2017年和2018年也正是市场波动最大的两年。　　另据数据显示，自今年年初以来，已有55只基金完成清算，以40个工作日算，平均每天就有1.4只基金完成清算，而在刚刚过去的2018年，全年共有389只基金清盘，以250个工作日粗略计算，平均每天有1.5只基金清盘，基金清盘依然维持这快节奏。　　多重原因致基金清盘加速　　据中国证券投资基金业协会数据显示，2016年1月混合型基金共1209只，规模17379.40亿元，规模占基金总管理规模的23.96%。而截至2018年12月底，混合型基金数量已增至2375只，数量较3年前已翻了一倍之多，而规模却降至13603.91亿元，较3年前下降超20%，混合型基金规模占基金总规模也降至10.44%。　　自2016年后市场持续震荡，基金业绩普遍表现不佳，投资者赎回偏股混合型基金的大趋势难以逆转。而此类基金数量翻翻而规模却缩水20%，导致3年间不少基金份额急剧缩水。公开数据显示，发布清算报告的18只基金中有16只规模低于5000万元，多只基金规模已低于500万元，其中泰达宏利启智灵活配置混合、安信量化多因子混合、银华双动力债券、中欧优势行业灵活配置混合规模甚至不足100万元，中欧优势行业灵活配置混合规模已低至52.81万元。　　此外，机构客户大规模赎回也是此类基金清盘的重要原因，尤其是债券基金。2015年后，撑起公募基金规模大旗的不再是中小投资者，机构委外资金成为公募基金的必争之地，其中货币基金和定期开放式债券基金成为对接机构委外资金的主要手段，而委外资金进出频繁造成大量委外定制基金成为空壳基金，此类基金也成为基金清盘的主力军。　　而对于基金公司来说，近几年市场环境复杂，基金公司各条线人才流失形式严峻，人才储备多处于青黄不接的阶段，很多基金经理均一人管理着多只基金，而大量不合时宜的基金产品已经成为基金公司的负担，清盘一些空壳基金对于基金公司来说也是一个减负的过程。

上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问

（原标题：上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问）关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问问：有意向参与科创板股票交易的投资者什么时候可以开始申请开通科创板股票交易权限？答：今年3月1日，本所正式公布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》（以下简称《交易特别规定》），已明确个人投资者参与科创板股票交易的具体条件。科创板股票交易权限的开通方式与港股通基本一致，符合科创板股票适当性条件的投资者现在就可以申请开通相关权限。投资者仅需向其委托的证券公司申请，在已有沪市A股证券账户上开通科创板股票交易权限即可，无需在中国结算开立新的证券账户。会员也无需向本所申请办理其他手续。问：《交易特别规定》中规定的科创板投资者适当性条件如何认定？答：个人投资者参与科创板股票交易，应当符合《交易特别规定》中规定的适当性条件等要求，其具体认定标准如下：（一）关于证券账户及资金账户内资产的认定1．可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及投资者在证券公司开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。2. 中国结算开立的证券账户内的下列资产可计入投资者资产：股票，包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和股转系统挂牌股票；公募基金份额；债券；资产支持证券；资产管理计划份额；股票期权合约，其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产；本所认定的其他证券资产。3.投资者在证券公司开立的账户的下列资产可计入投资者资产：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。4. 资金账户内的下列资产可计入投资者资产：客户交易结算资金账户内的交易结算资金；股票期权保证金账户内的交易结算资金，包括义务仓对应的保证金；本所认定的其他资金资产。5. 计算各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。（二）关于参与证券交易经验的认定个人投资者参与A股、B股和股转系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自投资者本人一码通下任一证券账户在上海、深圳证券交易所及股转系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过证券公司向中国结算查询。符合法律法规及本所业务规则规定的机构投资者，可以直接申请开通科创板股票交易权限，无需满足上述资产和交易经验的条件。会员在为投资者开通科创板股票交易权限时，应当要求首次委托买入科创板股票的客户，以纸面或电子形式签署科创板股票交易风险揭示书，风险揭示书应当具备《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定的内容，充分揭示科创板的主要风险特征。下一步，本所还会就包括投资者适当性管理在内的科创板经纪业务相关事项发布业务指南。问：请问科创板股票交易安排进展如何？答：本所正全力以赴推动设立科创板并试点注册制的尽快落地，技术系统正在加紧建设测试中，之后还需组织全市场的测试。投资者应该有充裕的时间办理科创板交易权限的开通手续，具体可向自己所在的开户证券公司了解情况。投资者在开通权限和参与交易前，请认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，充分知悉和了解风险事项，理性参与。

熊猫直播破产背后的秘密：内斗、佛系、不作为

“我来要几个熊猫直播的周边，回家放在架子上，老了之后回忆起来，老娘当年在熊猫混的也可以”，女主播沈子涵今天的直播有点特殊，她在路上边走边播，她要去的地方正是熊猫直播位于望京的办公室。她知道，熊猫直播快不行了，她决定以这种方式陪直播间的观众度过最后一天。不止沈子涵，熊猫申请破产清算的消息早就传到了熊猫员工耳中。据悉，有些员工已经在家休息多日了。熊猫直播的落幕并不令人意外，早在一年前，娱乐资本论便报道过熊猫资金链疑似断裂的新闻（点击回顾）。只是当这件事真正发生时，还是会让人产生伤仲永的情绪。熊猫直播的失败像极了一个备受期待的优等生走向深渊的故事。熊猫倒塌熊猫直播即将破产清算的消息已不是秘密。最近几天，关于熊猫直播这个月就会申请破产清算的消息铺天盖地，其中一张网传截图十分夸张：熊猫直播工作群里HR表示，已经帮大家安排了头条、快手、花椒、映客的需求，员工可以把简历发给各部门leader同步。娱乐资本论矩阵号预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）通过熊猫员工、熊猫主播、MCN机构等多方渠道，确认了熊猫直播申请破产清算的消息。一位熊猫直播技术部员工阿布对预言家说：“现在我们需求已经停了，没人干活了，坐等破产。3天前就收到消息称这个月工资不一定发了，所以大家都开始找下家了。”在熊猫直播做了3年的直播运营波比今天并未到岗，而是在外面试。他表示，公司安排的面试不靠谱，毕竟这么多人呢。还是自己找比较好。“熊猫直播还是很人性的，即使没有赔偿，没有年终奖，我也没有太多愤怒的情绪。呆了三年，全是不舍。”波比说。同样做了3年熊猫主播的沈子涵也有同样的情绪，“虽然自己也没拿到工资，而且补偿无望，但我希望大家不要闹事，心态好一点。我来望京也不是讨薪的，首先没人可以让我讨薪，这个时候还落井下石确实没什么意义，没钱就是没钱还能怎么办。”能看得出来，她对熊猫直播的感情很复杂，怒其不争，哀其不幸。与部门人员不同，主播们确实几个月没拿到工资了，原因很简单，没钱。上一次熊猫有钱的时候，还是年底的星光盛典的主播《PK王争霸赛》，波比对预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）表示：“去年年度盛典赚的钱全部用来填坑了，填完之后真没钱了，现在礼物钱都发不出来了”。另有业内消息透露，熊猫TV副总裁庄明浩一周前已经离职，“现在已经看不到庄明浩的人了。”高管离职，主播欠薪，员工被通知工资无望寻找下家之后，熊猫TV把原本在浙江金华的一个短视频部门也解散了。与去年情况不同。那时深陷资金链危机的熊猫副总裁张菊元还宣称即将从巨头拿到融资，估值超50亿元。同时，公司2018年底还将启动上市。这一次，熊猫TV似乎真的走向了结局。懒惰的熊猫如果现在翻看小葫芦数据，在主播排行前100中找不到一位熊猫TV的主播。2017年9月到2018年2月期间，熊猫直播的DAU均值为272万人。到了2018年12月，斗鱼虎牙从600万和400万双双提升到700万，熊猫的DAU却缩水到230万。在直播平台这个发展迅猛的行业，找不到增长数据的方法的熊猫直播只能逐渐掉队。复盘熊猫的死亡似乎太过残忍，这个问题，入职3年的员工波比并不愿意回答。他在朋友圈晒出了与王思聪的合影，表示就此正式退出“潘达踢威”。从很多角度看，熊猫直播对员工的要求都堪称佛系，正是这种佛系导致了熊猫的衰败。一方面，直播管理和运营人员佛系，任由主播划水刷量。熊猫不缺大主播，但自诩“校长员工”的熊猫运营们对主播运营这件事似乎并不上心。主播阿超说：“熊猫的主播是所有直播平台里最舒服的。我们平时就播4、5个小时，人气掉了也不管。等到月底疯狂补时长，然后拿全额薪水，甚至直播间标题就叫“划水补时长”。在其他平台如果你表现不好，CEO甚至会直接点你的名。”而熊猫的部分主播不仅会划水甚至还给自己刷量。“有些主播会自己在活动中刷量，刷100万礼物的成本才20万。S级主播可以拿到税前流水80%的底薪，然后跟刷量的“大哥”返现60到70个点，至少不亏吧，还拿了比赛和排面。同时给人虚假繁荣的假象。”阿超如是说。一位直播业内人士认为，主播生态其实是直播平台、MCN与主播三方的管理和运营体系，考验人情，是很细致的工作。“有些生态比较好的直播平台，他们的主播就住在公司附近，经常与超管和MCN一起吃饭，关系十分融洽。”熊猫超管和主播的佛系，也使得熊猫的内容失去价值。阿超说：“看熊猫的水友基本白嫖居多，其实这在哪个平台都一样，但是100个真人里面20个刷，和10000个真人里面200个刷，高下立见。”曾与熊猫直播有过合作的游戏厂商员工F称，熊猫员工颇为自负，似乎“校长员工”是个增强骄傲值的光环。他们似乎觉得校长的名字足够有力量，是最强的推广方案，多余的PR在校长名字面前毫无意义。这样做的结果就是，外人总觉得熊猫不懂如何倾斜资源培养出大主播。当然，更多的信息将矛头直指熊猫管理层。主播阿超坦言，熊猫本身管理混乱，“一个事走程序少则半个月，多则一俩月，还不定有结果。”网上也流传着一个版本，360团队把王思聪团队架空，除了内斗什么都没做。可以肯定的是，熊猫内部管理也出现问题，就像多米诺骨牌一样。导致熊猫超管流失“有本事的都走了，剩下的就是混日子”，进而对熊猫的主播日常管理和运营也造成影响。熊猫员工Z对预言家表示，在熊猫直播发展的过程中，遇到过好几次发展上的大问题，领导层都要开会讨论、研究、发现问题，但实际上，每次都是一群人找个度假村，携妻带子：“我们到了最危机的关头，领导层集合开会！”，然后一群高层便出国团建去了。从行业角度看，直播平台本身的用户需求就不高，但却十分烧钱。某种意义上，直播平台的竞争也是看谁烧的狠。而熊猫上一次融资还是在2017年。阿超表示，“王思聪借了两次钱之后就不愿借了，这也让熊猫直播难以立足。”谁来对抗腾讯？去年就有人说，斗鱼和虎牙相继收到腾讯投资的那一刻起，整个直播行业就开始洗牌倒计时了。伴随着熊猫、全民的相继落幕，直播行业上半场已临近终局。遗憾的是，斗鱼虎牙熬过了百团大战，斗过了全民熊猫，笑到最后的却是腾讯。全民直播关服的时候，便有直播平台员工对那时候的直播行业做了总结：“直播还是一个烧钱的行业，这点这么多年来一直没有变。不同的是，斗鱼、虎牙的钱源源不断，我们却撑不住了。在主播争夺上，我们这些平台已经没办法和这两家竞争了。越是这样，我们越融不到钱。没有大主播就没法扭亏为盈，辛苦培养的主播，成熟以后不是被其他平台挖走，就是主动转会。我们没有任何办法。”半年多过去，斗鱼似乎也陷入了资金短缺的旋涡，唯有虎牙交出了一份不错的财报。直播平台烧钱的本质没有改变，主播即内容，内容即流量，流量即变现的商业逻辑也没有改变。斗鱼、虎牙拥有的优势早已无法逆转，早期的资本优势将逐渐转化为主播质量与数量上的优势。战旗、熊猫、全民无法翻身已是既定的事实，但这不代表着腾讯在直播行业高枕无忧。头条系与腾讯的战场早就蔓延到了直播行业。不止西瓜视频，快手、抖音、陌陌等平台也在尝试涉足游戏直播领域。新的玩家已经入场，腾讯不会视而不见。今年2月，腾讯力压头条一头，广州知识产权法院裁定，自2019年1月31日起，与“西瓜视频”App相关联的运城市阳光文化传媒有限公司、今日头条有限公司、北京字节跳动科技有限公司三家公司立即停止直播《王者荣耀》游戏内容。随后，腾讯联合几大直播平台发布12条直播行为规范，对主播违约跳槽、直播开挂、宣传色情赌博信息、发布虚假消息、代练等行为明令禁止。有业内人士戏称，“以前做电竞、游戏绕不开腾讯，现在直播也逃不开了。”要知道，在网易手游《第五人格》最火的那段时候，斗鱼虎牙迫于压力，曾暂停过这款游戏的直播。你很难说清楚，腾讯掌控下的直播行业，究竟是不是变得更好了。“2019.03.06，仿佛又化身熊猫的PR，这一下午的媒体轰炸……生与死，都轰轰烈烈！3年多前，15年9月，初创期，只有零星几个人的办公室，大家还记得自己坐哪里吗？！尚未成型的logo，坐最后面永远在加班的美术大神；东辛店，城中村的租房日子，每天回望繁华的望京，仿佛两个世界，魔幻啊～那时的新闻是刚上线服务器被挤爆～”一位离职熊猫员工在朋友圈发出这样一段话，配图是几张熊猫直播的照片。上线伊始，在王思聪的带领下，熊猫曾被视为直播行业的新势力。如今故事落幕，下一个能对抗腾讯的玩家又在哪里呢？

农银汇理基金版“廖发达” 半年换手1059%全年亏43%

资本市场的特点就是在“不确定性的市场中寻找确定性的投资机会”，投资者如果没有办法忍受短期的波动，就无法享受长期的收益。但是面对一些基金产品，可能忍受了短期波动，“扑面而来”的却是更大的损失。近期小编将盘点一些长期大幅度跑输基准收益的基金产品。严选熊基：农银主题轮动混合(000462)农银主题轮动混合成立于2015年04月10日，业绩比较基准沪深300指数×65%+中证全债指数×35%。主题投资策略把握中国经济发展和结构转型过程中各种投资主题的轮动效应,在严格控制风险和保持良好流动性的前提下,力争实现基金资产的长期稳定增值。据ifind数据显示，农银主题轮动混合成立以来亏损1.37%，相对于业绩比较基准1.39%跑输3%，相较于沪深300%指数跑赢8%，相较于偏股混合型基金47.6%跑输近50%。从时间段来看，农银主题轮动混合近3年收益12%，相较于业绩比较基准20.58%跑输8%，相较于沪深300指数23.38%跑输12%。农银主题轮动混合近2年亏损5.17%，相较于业绩比较基准11.88%跑输17%，相较于沪深300指数6.8%跑输17%。从自然年度来看，农银主题轮动混合可谓“跌宕起伏”，2016年产品下跌24.59%，同类排名1087/1229；2017年产品上涨46.68%，同类排名37/1927；2018年产品下跌43.34%，同类排名2402/2407。农银主题轮动混合现任基金颜伟鹏，管理基金资产规模8.88亿(3只基金)，累计任职时间4年又5天。上海交通大学硕士研究生。历任交银施罗德基金公司研究员、农银汇理基金公司基金经理助理。2015年5月26日起任农银汇理主题轮动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年8月13日起担任农银汇理工业4.0灵活配置混合型证券投资基金基金经理。从投资风格来看，颜伟鹏换手率出奇的高。据ifind数据显示，在颜伟鹏目前管理的两只产品2016年换手率分别高达114%和1266%，2017年分别高达750%和1176%，更令人瞠目结舌的是，2018年上半年两只产品换手率均已经超过1000%，比华安前“网红”基金经理廖发达的换手率还要再高出1倍！从数据来看，高频率的换手率并没有带来业绩的提升，但是交易成本的上涨确是实实在在的。农银汇理主题轮动近4年的交易佣金分别为：2015年995万，2016年1562万，2017年920万，2018上半年1238万。农银汇理工业4.0近4年的交易佣金分别为2015年163万，2016年377万，2016年440万，2018上半年349万。

美国老牌资管机构也来分羹 国内再添一家外资私募

　　竞争日剧，国内再添一家外资私募，成立52年的美国老牌资管机构也来分羹 　　外资机构跃跃欲试进军中国市场。3月初，中国基金业协会的公示系统中又新增一家外商独资私募基金管理人——联博汇智投资管理有限公司，机构类型为私募证券投资基金管理人。联博上海也成为过去一周唯一一家在中国基金业协会成功登记的私募基金管理人。 　　工商信息显示，联博上海由联博香港有限公司全资控股，注册资本1200万美元，实缴资本500万美元。 　　法人代表钱峰，历任中国贸易部国际合作司主任科员、Invesco Ltd固定收益投资部债券分析员、威灵顿全球客户关系部高级副总裁。2018年6月，钱峰成为联博上海的总经理及法人代表。 　　此后一个月，即2018年7月，联博上海旗下的QDLP机构，联博汇智海外投资基金管理有限公司成功在中国基金业协会登记为其他类私募基金管理人。目前这家QDLP已经在2018年11月28日成立了第一只私募基金产品——联博全球高收益债券私募基金，并于12月24日在中国基金业协会备案。 　　联博上海的全资股东联博香港有限公司，是联博集团在香港设立的分支机构。联博集团1967年成立于美国，1988年于纽约证交所上市，截至2018年9月30日，全球管理资产规模超过5500亿美元，其中有超过四十家的美国州政府委托联博为其管理的资产。 　　此次在华设立私募机构，联博集团也采用了与大多数外资私募类似的做法，并不是重新设立一家新的投资公司，而是通过此前已经在大陆设立一个独资类投资管理公司，进行包括注册资本、法人代表、经营范围等工商信息的变更后，向中基协申请登记成为私募基金管理人。 　　据记者统计，截至2019年3月7日，已有17家外资机构获得了私募证券投资管理人的牌照。 　　2018年6月，A股遭遇重挫，月中失守3000点。但与此同时，外资却加速重启了在国内私募行业的布局。目前的17家外资私募基金管理人共计备案了29只私募基金产品，其中有15只成立于2018年6月之后。去年6月29日才获得私募牌照的元胜投资，去年7月以来更是接连不断地布局了6只产品，一跃成为目前产品数量最多的外资私募。 　　随着金融投资领域的逐步开放，国内资管行业迎来了一波外资布局的热潮。未来，资管行业的竞争或将日益剧烈。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

AC米兰前老板李勇鸿虚实：与珠海中富举牌方的新关联

在欧洲，他是曾斥资7.4亿欧元收购AC米兰99.93%股权的神秘中国富商；在体育界，他是获得深圳球迷高歌《走进新时代》的“李哥”；在A股市场，他是受到上交所公开谴责的ST岩石（600696.SH）前实际控制人。他是AC米兰的前任老板，来自广东省化州市笪桥镇莞塘村的商人李勇鸿。2018年7月，因无力偿还埃利奥特基金出借的3200万欧元，李勇鸿被迫退出AC米兰。2019年1月，意大利安莎社报道称，AC米兰已经向中国法院发送了调查委托书，希望中国法院能够帮助调查李勇鸿当年收购俱乐部一事。结束短暂15个月的“AC米兰”生涯，一度名扬海外的李勇鸿消失在了公众视野中。但关于这位神秘商人的系列疑问，直至今日仍未有一个清晰的答案。李勇鸿收购AC米兰资金来源是什么？他早年从商经历是什么，是否与曾经轰动一时的化州非法集资案相关？A股市场中，长袖善舞的“大河之洲”系主要成员李秉峰和李勇鸿是否为同一个人？而最新的疑问则是关于上市公司珠海中富（000659.SH）。尽管不久前，珠海中富否认了李勇鸿控制公司“举牌方”陕西新丝路进取一号投资合伙企业(有限合伙)(下称“新丝路进取一号”)的有限合伙人“昕诺投资”，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人的股东中，还是出现了疑似李勇鸿关联公司的身影。普通合伙人作为私募基金的管理方，新丝路进取一号举牌珠海中富这一行为是否与李勇鸿方存在某种联系？通过李勇鸿曾唯一披露的履历，关于这位神秘商人的虚实，得以逐渐清晰。如影随形的广东狮子汇李勇鸿已久未公开露面。唯一一次的曝光也难言体面。2018年10月，湖北省荆门市中级人民法院发布执行裁定书，称李勇鸿应向湖北精九投资公司偿还借款6000万元并支付违约金，其中广东狮子汇资产管理有限公司（下称“广东狮子汇”）对上述债务承担连带责任。因至今未做偿还，李勇鸿、广东狮子汇等已被纳入失信被执行人名单。为李勇鸿债务承担连带责任的广东狮子汇，网易清流工作室独家发现了其与珠海中富举牌方存在的关联。珠海中富公告称，2018年10月17日至12月25日期间，新丝路进取一号共增持了公司12.86万股，占公司股份总数的10%。新丝路进取一号的股权结构为：陕西西咸新区新丝路资产管理有限公司（下称“新丝路资产管理”）担任普通合伙人，出资比例为0.17%;陕西西咸新区沣西发展集团和广州昕诺投资担任有限合伙人，出资比例为分别为66.56%、33.27%。彼时曾有媒体报道称，广州昕诺投资和其母公司仁柏杰实业被指为李勇鸿所控制，在AC米兰李勇鸿时期，仁柏杰实业老板许仁硕还曾担任俱乐部董事。不过很快珠海中富便澄清，昕诺投资及仁柏杰实业的实际控制人系许仁硕，不存在李勇鸿控制昕诺投资及仁柏杰实业的情形。虽然否认了李勇鸿与昕诺投资的关系，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人“新丝路资产管理”与李勇鸿疑似关联企业广东狮子汇产生联系。在新丝路资产管理的三个股东中，有一家名为“华尔股权投资”的公司，持股比例30%。华尔股权投资为自然人谢建军全资持有。根据工商资料信息显示，华尔股权投资工商备案的联系电话与广东狮子汇2018年9月于工商局备案电话相同。谢建军还与华尔股权投资共同持有一家名为广州必盛的公司。根据网易清流工作获得的工商资料显示，这家公司与广东狮子汇也产生多个联系。2013年，广东狮子汇成为广州必盛股东，持股比例55%。2015年，谢建军以2元转让金从另外两名股东手中获得广东必盛45%股份，彼时，谢建军和广东狮子汇分别在广州必盛持股45%、55%。同年7月，广东狮子汇将其全部股权以1元价格转让至华尔股权投资。广州必盛如今的股东格局由此形成。广东狮子汇成立于2013年4月，在多个李勇鸿的相关报道中，其被认作是李勇鸿的关联公司。除了为李勇鸿的债务承担连带责任，根据广东狮子汇早期工商资料可知，一位名叫“陈建勇”的人士曾为该公司监事。2013年，《21世纪网》曾报道，“陈建勇与李勇鸿是表兄弟。”网易清流工作室拨通上述华尔股权投资和广东狮子汇的联系电话，说明来意后对方便挂断电话。而一广州必盛工作人员的人士则称，该公司与广东狮子汇“没有关系”。截至发稿，珠海中富未回复相关问题。普遍情况下，普通合伙人（GP）就是私募基金的管理方，“管理方是管理基金的人，出资比例可以不用很大。有限合伙人（LP）是主要出资方，出资比例比较大。”两位私募基金从业人士告诉网易清流工作室。在珠海中富简式权益变动报告书中也表示，新丝路资产管理为“新丝路进取一号”的信息披露义务人执行事务合伙人。“本次权益变动的目的系信息披露义务人看好上市公司未来发展及其潜在价值， 通过二级市场增持上市公司股份”。在信息披露义务人“新丝路资产管理”股东之一的华尔股权投资与李勇鸿疑似关联企业存在多处交集的情况下，新丝路进取一号此次举牌珠海中富，李勇鸿在其中扮演了怎样的角色？值得注意的是，广东狮子汇还与珠海中富存在联系。自2014年以来，李嘉杰一直为广东狮子汇法人代表，李嘉杰还在珠海中富控股股东深圳捷安德实业担任法人代表。2014年，刘锦钟通过深圳捷安德成为珠海中富实际控制人。《界面》曾质疑，深圳捷安德由李勇鸿和其合作伙伴广东富睿集团老板“林小庆”控制。网易清流工作室发现，在2012年8月广东省玻璃行业协会一篇报道中，刘锦钟作为广东富睿集团副总裁出席了相关活动。真假李勇鸿成为AC米兰中国老板之前，关于李勇鸿的公开信息并不多。曾有意大利媒体这样描述：李勇鸿是中国一家大型磷矿开采企业的股东，这家大型企业已探测磷矿保有量2亿吨，每年开采量300万吨。不过查询工商资料，李勇鸿并未在任何磷矿开采企业担任股东。可查询的是，广东狮子汇曾持有一家贵州磷矿公司22.5%股权。李勇鸿此前唯一的公开经历是，2011年入主多伦股份（现更名“ST岩石”，以下统称ST岩石）。2011年12月 ，李勇鸿以3.6亿元的代价收购了ST岩石控股股东全部股权，由此成为ST岩石实际控制人。不过，入主仅半年，李勇鸿便将其所持股份转让。由于没有及时披露信息以及违反此前公开承诺，李勇鸿2013年受到上交所公开谴责。在执掌ST岩石期间（2011年12月），李勇鸿的个人履历得以披露： 1994年移居香港。1994年-1997年期间，任香港安顺企业有限公司董事兼总经理;1997年-2005年期间，任重庆爱普科技有限公司（下称“重庆爱普”）董事兼总经理;2005年开始至今，任龙浩国际集团有限公司董事局主席兼首席执行官。李勇鸿的住址则为：香港九龙何文田常盛街80号半山一号10座10楼。通过香港企业信息查询，当地仅存在一家“香港安顺企业有限公司”，成立时间为2006年。曾有一家“安顺企业有限公司”于1993年在香港成立，1994年至1997年，该公司股东、董事中未出现“李勇鸿”。而龙浩国际，2017年6月龙浩国际方面发布澄清声明称，李勇鸿从未在龙浩国际担任过任何职位，公司与李勇鸿不存在任何关联。至于李勇鸿的住址信息，通过香港土地登记处查询，该处房产2010年5月被两位名叫“TONG JIANG HAI MING”和“MICHAEL TONG CHIEW”的买家购得。一位名叫“TONG JIANG HAI MING”的人士目前担任汕头君华海逸酒店有限公司的法人代表和董事长一职。网易清流工作室未能发现上述两位买家及该公司与李勇鸿的交集。比起寥寥几句的公开履历，一些未曾披露、尚待证实的传闻让人眼花缭乱。在公开披露经历更早之前，一位李勇鸿同名人士，1989年至2004年曾在海口市、三亚市和化州市等多家公司担任法人代表和高管职位。合作伙伴包括李洪强、李乃志等人士。上述名字曾出现在一桩发生于化州的非法集资案中。2016年11月《上海证券报》报道，2004年化州曾发生三大庄园非法集资案，这三大庄园共集纳人民币4.5亿余元，涉案人数5200多人。“化州三大庄园”之一的广东绿色山河庄园，其主要操盘手正是“李勇鸿”的父亲李乃志、大哥李洪强、弟弟李勇飞。 2004年9月，化州市人民法院作出判决，李乃志、李勇飞因“非法吸收公众存款罪”均被判处有期徒刑。一份化州市公安局起诉意见书（化公诉字（2004）22号）显示，李乃志和李勇飞是父子关系，为广东化州市笪桥镇水塘村委会莞塘村人。与李勇鸿老家相同。在A股市场，伴随李勇鸿的还有一个“双重身份”的质疑。2013年《证券时报》报道，一位知情人士称，李勇鸿与北京大河之洲的李秉峰存在关系，李勇鸿涉嫌存在双重身份。其获得的李秉峰履历在多处与李勇鸿重合。该报道称，2007年李秉峰成为北京大河之洲大股东、法人代表。在此之前，资本玩家周铭磊和廉弘都出现在这家公司中。北京大河之洲操作过的上市公司包括*ST国药、四环生物、四海股份等。网易清流工作室查询发现，2011年10月重庆光远投资成为北京大河之洲股东（李秉峰当时亦在股东之列）。2018年11月，重庆爱普通过重庆光远投资间接持有北京大河之洲股份。ST岩石披露履历显示，1997年至2005年，李勇鸿在重庆爱普任职。网易清流工作室未能联系到李勇鸿对以上事情予以置评。一年半前的他曾经风光无限，在新闻发布会上用意大利语喊出 “AC米兰加油”，远在化州市笪桥镇莞塘村的村民还为他举行了歌舞晚会予以庆祝。而败走AC米兰后，李勇鸿已经许久未公开露面。“太神秘了。”一意大利的体育记者对网易清流工作室这样感慨。

做空机构南昌蹲点13小时，说销售量差一半....周黑鸭回应了！

频繁做空港股的艾默生分析又瞄上了周黑鸭，这一次，又是谁说谎呢？......沽空机构艾默生分析于近日发表了对周黑鸭(01458)的沽空报告《周黑鸭——鸭子的黑暗面》，认为“该公司在首次公开募股过程中伪造财务数据”，其股只应值2.4港元，受此影响周黑鸭3月5日停牌，3月6日晨间宣布复牌，并否认了做空报告中的指控。为便于投资者了解详细情况，智通财经编译报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，详细报告及调查视频请参阅艾默生分析官方网站。（文中观点不代表八妹观点，另附上周黑鸭官方回应在文后，望读者兼听则明。)周黑鸭在中国大陆生产及零售卤制鸭及鸭制品。2018年上半年，该公司自2013年以来的惊人增长戛然停止，收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。2019年1月30日，周黑鸭发布盈警称，其2018年全年利润将同比下降约三成。在2018年第三季度，我们详细考察了周黑鸭在华中地区的零售业务（占其总收入的54.2%），重点是考察该地区的真实业务量，主要通过在该地区524间零售店每台POS机运行的最后一个小时内获得的销售单据。我们发现以下异常情况：**在湖南和江西的周黑鸭零售店，店主经常在没有顾客的时候凭空创造“购买”假象。我们对标有“已取消交易”的销售单据的分析表明，这些零售店的销售率增加了28%。**周黑鸭所披露的华中地区每间零售店的平均日销售量(ADSV)为174宗，比我们调查所得的真实数据125宗高出38.7%。**我们对华中地区平均每宗交易额的监测显示，这比周黑鸭在2018年上半年报告的全国平均水平（65.8元）低约6.8%。**绝味食品是一家在中国上市的公司，和周黑鸭一样生产及零售卤制鸭和鸭制品，不过前者往往更多地依赖于特许经营店。根据各自的IPO招股说明书，2015年，尽管在火车站和机场门店的比例较低，周黑鸭每间门店的平均营收仍为绝味食品的5.6倍，自营店的平均营收为2.9倍。这差距实在太大，令人难以置信。综合来看，38.7%的销量夸大和6.8%的平均交易额差距意味着周黑鸭在华中地区的实际收入可能比2018年上半年所报告的低32.8%。假设周黑鸭毛利率确实为公司所报告的60%，且其他成本数据准确无误，我们认为该公司2018年实际利润仅有2.55亿元人民币，较公司预计的5.33亿元人民币少了52.2%。基于周黑鸭2018年8.8倍的市盈率，以及考虑到其手头约26.3亿元人民币的净现金，我们认为该股只值2.4元，较当前水平低33.5%。一、湖南及江西门店通过“交易取消”虚增销量周黑鸭国际控股有限公司（周黑鸭）于2016年11月在香港上市，主要生产及零售鸭及鸭制品。自上市以来，该公司收入持续快速增长，在2013-2017年期间实现了28%的复合年增长率。其2017年利润达7.62亿元，约为2013年的三倍。2018年上半年，周黑鸭报告收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。尽管周黑鸭管理层在中期业绩发布会上宣布，公司业务将在2018年下半年有所改善，但该公司在2019年1月30日警告市场，其2018年全年利润将同比下降30%。但即便是2018年显著低于预期的预测数字，也无法准确反映周黑鸭的实际表现。Emerson的调查显示，该公司2018年的实际利润可能比其预计的低52.2%。周黑鸭的情况令人联想起2014年财务报表受到质疑的神冠控股(集团)有限公司(00829)。两者都从事相对简单明了的业务，并且账面上几乎没有任何有息债务。神冠控股2013年的净利润高达7.71亿元，而到2017年仅剩5600万元，暴跌93%。其股价从2014年9月2日的2.8港元跌至2019年3月1日的0.45港元。周黑鸭会是另一个神冠吗？1.1 2018年上半年，华中地区门店的ADSV为174宗周黑鸭的基本信息如下，数据为2018年上半年的数据，更多历史数据请参考附件一：按地区划分的收入明细表和运营数据。—该公司一直依靠自营零售店来销售产品。该部门占公司总收入的86.3%。—零售店的收入包括网上订购及送货服务（以下简称送货服务）的收入，占零售店收入的9.9%；—华中地区零售店占其全国零售店总数的43.5%，贡献零售额占其零售总额的62.8%。华中地区包括该公司总部所在地湖北省，以及湖南、河南、江西和安徽省。—华中地区单店的平均收入(ARPS)约为178.7万元，比华北地区高出88.4%，是全国所有地区里收入第二高的。ARPS是通过将期间收入除以期间开始和结束时商店数量的简单平均数所得出的。因此，我们的调查和本报告聚焦于华中地区零售店的实际情况。ARPS受每项订单平均支出(ASPO)和平均每日销售量(ADSV)两个因素驱动，其计算方法如下，以消除损益表中不包括的增值税：ARPS = ASPO / (1 + VAT rate) x ADSV x 周期天数（1）从2018年5月1日起，中国的增值税税率由17%降至16%。因此，2018上半年的实际增值税税率为16.7%（=17%×4/6+16%×2/6）。（2）周黑鸭称2018上半年ASPO为65.8元。这意味着不含增值税的ASPO为56.4元（=65.8/(1+16.7%)）。那么华中地区的ASPO呢？我们通过电子邮件IR@zhouheiya.cn咨询了周黑鸭的投资者关系部，该公司的回复如图1所示：“华中地区的ASPO与其他地区没有太大差别。”因此，我们可以假设华中地区的ASPO与全国平均水平大致相当。我们将在第三部分中进一步讨论这个问题：华中地区真正的ASPO比全国平均水平低6.8%。（3）将上述公式反过来，可以计算出华中地区零售店的ADSV，如下表2所示。2018年上半年，华中地区ADSV达到174宗，比2015年下降33.2%。1.2 最后一张销售单据上的订单号显示了销量我们在下表3中展示了湖北省零售店典型的销售单据。单据的上半部分包含通常的销售信息，而下半部分则是两个二维码。第一个二维码允许人们从税务机关获得正式的销售发票（电子格式），可以通过电子邮件发送及打印。在对华中地区所有周黑鸭零售店的调查中，我们获得了约2230份销售单据。第二个二维码用户客户对相关交易的评估。如表3所示，湖北省销售单的序列号由年月日+POS机号+订单号组成。其他省份的订单号则是由POS机号+年-月-日-小时-分钟+订单号组成（参见下表4）。无论差异如何，最后一张销售单上的订单编号应显示当天的真实销量，但需要进行两项调整：- 订单号与其他省份做法相反，湖北省的店内销售单据不计入送货单。关于这个问题的详细说明，请参阅附件II.1：店内销售单上的订单编号是否计入送货单？- 湖南省和江西省的零售店通过“取消交易”的操作方式将业务量夸大了28%。详情见下文1.3至1.5节。1.3 大量“取消交易”销售单据在调查中，我们注意到在湖南省和江西省有大量标有“取消交易”的销售单。这两个省份的店主经常在没有顾客的情况下操作POS机，打印出大量连续订单号的“取消交易”的销售单（附店主操作视频。智通注：请登录爱默生网站查阅）。湖南省某零售店在我们参观该店的当天，录得250多张“取消交易”的销售单。在下表5中，我们展示了在两分钟内连续生成的9张“取消交易”销售单，编号从0107到0115。我们对“取消交易”销售单的“序列号”进行跟踪，常常发现它随后会显示在真实的交易销售单据中，并被识别为“原始序列号”。如下表6所示，“原始序列号”小于“序列号”。很明显，“取消交易”的操作使公司的销售量大幅增加。我们的调查显示，湖南和江西省经常出现带有“原始序列号”的销售单据，河南和安徽省偶尔也会出现这种情况，而湖北省则完全没有。1.4 销量单据比实际销量高出28.0%那么，周黑鸭通过“取消交易”的操作夸大了销售额多少呢?我们可以通过比较交易的实际数量和销售单据的数量来得出。其中，实际销售数量则是我们通过实时监控零售商店的活动获得的。在下面的表7中，我们展示330号商店的每小时交易数量。这家商店位于江西省省会南昌的一个火车站。我们的监控从早上商店开门后不久开始，一直持续到晚上21:30关门。在我们进行监察的当天，共有290宗交易。从图中可以看出，销售量在20:00- 21:30是最低的，而08:00-09:00和09:00-10:00的销售量也很少。11:00 - 12:00和16:00-17:00是营业的高峰期，一小时销售近40单。另一方面，当天最后一张销售单据上的编号为444，比我们监控的交易数量高出53.1%。在湘赣两省，我们对11家业务量较大的零售店进行了实时监控。其中，466号店是最令人发指的。它的两台POS机在业务结束前登记的订单总数为349，当时我们只统计了179笔交易，夸大了95.0%！在我们监控期间，这11家零售店共接到5269份订单，而我们只统计到了4118笔交易。总销售额夸大了28.0%。通过“取消交易”操作夸大业务量的做法，意味着湖南和江西的实际业务量远低于销售单据显示的销售额。将28.0%的比率应用到这两个省份的零售店，我们可以得到它们各自的真实销售额。1.5“取消交易”并非为了“借用会员ID”周黑鸭的管理层竟然对这种普遍存在的“交易取消”现象一无所知，这是难以置信的。一些店主告诉我们的调查人员，他们发起了“取消交易”的行动，目的是“借用会员ID”。当非会员客户来进行购买时，他们有时会将购买记录为会员进行的购买。这样，会员就可以累积积分以备将来使用。很容易想象一些店主为了朋友或亲戚的利益而玩这样的把戏。但是，很难理解为什么需要大规模的“借用会员ID”，以及这些“会员”可能是谁。公司如何根据这些“会员”数据，实施“精准营销策略分析，提高重复购买”?(1)“取消交易”的做法完全没有必要在我们对湖北省周黑鸭零售商店的调查中，我们发现了一种不同类型的“借用会员ID”。下面的表9显示了“借用会员ID”的比较。显然，如果这是一个简单的“借用会员ID”案例，店主只需要在收取非会员费用发起的当前输入某个会员的信息，而不需要执行任何“取消交易”操作。(2)后续的“交易取消”销售单据在图6中，我们已经揭示了一个“交易取消”的销售单和一个后续的真实交易的销售单据。令我们吃惊的是，有时一个销售单后面就是另一个“取消交易”的单据。偶尔，会出现多个“交易取消”销售单据(见表10中的红点框)，直到发生真正的交易。在我们调查的当天，湖南省某零售商店就发生了50起这样的事件。除了增加销售量，我们无法想象还有什么必要这样做。(3)无会员信息的销售单据如果“交易取消”操作是为了“借用会员ID”，那么后续的真实交易销售单据中应包含会员ID和会员积分等相关会员信息(见上文附表10)。但是在一些后续的销售单据中并没有体现任何会员信息。从下面的表11可以看出，在应该有成员信息的红色虚线框内是一片空白。以上分析清楚表明，“交易取消”操作的目的绝不是“借用会员ID”。店家根本没有任何理由要这样做，除非是为了增加POS机的销售额。周黑鸭可能会说，虽然“交易取消”操作会推高销售单据的数量，但该公司一直在披露真实数据。然而，如果该公司总是披露真实数据，而不是夸大的数字，就没有必要进行任何“取消交易”的操作。二、华中地区的成交量夸大了38.7%在上面第一部分中，我们展示了湖南和江西的零售商店通过“取消交易”的操作夸大了他们的总销售额。在这一部分中，我们将显示，根据华中地区所有零售店的销售单据，公司披露的数据中包含的分店每日平均交易量（ADSV）被夸大了38.7%。我们的调查还显示，许多零售商店表现不佳，57%的商店实际销售额还不到ADSV的一半。2.1如何在关店一小时内获得销售单？正如我们前面在第1.2节末尾所提到的，一天中最后一张销售单上的订单号反映了当天登记的实际销售额，但有两项调整除外。实际上，很难获得当天最后一张销售单。因此，我们尽最大努力在最后一小时内取得销售单。周黑鸭公司网页http://www.zhouheiya.cn/index.php/index-show-tid-5.html?id=0-7-0-8披露其自营零售店的最新数据，截至2018年8月31日，该公司共有532家自营店。从2018年7月到9月，我们的调查人员实地走访了华中地区所有的周黑鸭零售店，发现其中12家已经不复存在，4家已经被改造成自动贩卖机。我们还发现了有8家未在公司网页上公布的新店。我们调研得到524家门店的最终数量与该公司披露的截至2018年6月30日的520家略有不同。在这524家零售店中，有318家在湖北省，其余的在中部其他省份。这些零售店总共有662台POS机。-在我们调查中，我们确定了有45台POS机从来没有使用过。详情请参阅附录II.2:不常使用及从未使用的POS机。-在其他617台POS机中，573台在关店一小时内产生了销售单据。我们未能从其余44台POS机取得最后一小时的销售单据。这22家分布在火车站和机场的周黑鸭零售店里的44台POS机中，有31台在高峰营业时间后提前停止运行。此外，13家零售店的其余13台POS机几乎从未使用过。- 这44台POS机没有最后一小时的销售单据。我们开始在营业高峰时段开始获取销售单据，然后每小时返回一次，以获取更多的销售单据。因此，我们获得的相关POS机的最后一次销售单据是在机器停止运行后的一个小时内，而不是在关店时间内。详细讨论请参阅附录II.3:每小时退回销售单据。显然，如果一个商店只有一台POS机，那么最后一张销售单据的订单号应该是该店的销售量；如果商店中有两台或两台以上的POS机，则将每台机器的最后一张销售单据相加，就可以得到该店的销售额。下面的表12展示了我们调查的零售商店的总结。1号店位于湖北省武汉市，是一家拥有两台POS机的零售店。它在21:30关门，我们的调查人员在某周三的21:00左右从两台机器上分别拿到了两份销售单据。它们的订单号分别是70和14，意味着当天的总成交量为84。为了确保我们调查人员的人身安全，该名单只显示了这家零售店所在的区域，而没有显示店铺名称。销售单据的确切时间和日期也被掩盖了，只显示了一周的哪一天。这个列表没有特定的顺序。我们正在向香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)披露调查得到的全部详情，包括这些零售店的确切位置、销售单据的确切日期及时间等。2.2隐含数据比华中地区实际成交量高出38.7%下图（13）为华中五省的销售单据量和调整后的真实销量。考虑到发货订单的影响，将湖北省的销售单据量除以9.9%得到真实的销量。为适应湖南、江西两省的销售量膨胀，我们将湖南、江西两省除11家接受实时监控的零售店外的所有零售店的销量除以28.0%。在没有获得河南和安徽实际销售情况数据的情况下，暂且相信周黑鸭公司的销售额是没有水分的，我们没有调整河南和安徽销售单据上显示的销售量。在我们的调查期间，周黑鸭的实际交易量应为65574笔。如此看来，周黑鸭披露的174笔分店每日平均交易量（ADSV）应比实际每日平均交易量多38.7%。详细数据见附录三：中国中部地区的实际销售量。2.3 大部分零售店的交易量达不到实际每日平均交易量的一半从详细数据可以看出，零售店之间的交易量差异很大。标记的第299号零售店的日订单量最高，日订单为2605笔。它位于武汉的一个火车站，有七台POS机。标记的第95号的零售店日订单量最低，只有8个。位于湖南省省会长沙，只拥有一台POS机。下图（14）分析了不同零售店的成交量。我们可以看到，只有14%的零售店每天完成174笔或更多的交易。对于剩下的86%的零售店，他们中的大多数（57%的零售店），交易量达不到实际每日平均交易量的一半。根据周黑鸭上半年的披露，该公司的交通枢纽店占其总收入的近50%。交通枢纽商店包括铁路商店、机场商店和地铁站商店。然而，从交易量的角度来看，在地铁站店铺的销售额远不及在铁路和机场的商店。例如，在武汉，铁路和机场商店平均每天有730个订单。但是地铁站的商店平均每天只有104笔交易。这实际上符合所有非铁路和非机场商店。因此，我们按“铁路和机场商店”和“其他商店”分析零售商店。一些投资者只把注意力集中在“铁路和机场商店”上，这使得交易量显著增加。但如果他们花些时间调查“其他商店”，他们会注意到许多“其他商店”几乎没有做什么生意。2.4 我们是调查数据是否有足够的代表性？读者可能会对这份报告提出一个问题：你的统计数字是否足够有代表性？更具体地说，他们可能会问：关店前一小时内收集到的全天销售单能否准确反映当天的实际销售量？是否有周末或假期等因素可能影响数据的时效性？你们的调查可能会受到销售淡季的影响吗？先回答第一个问题，一家周黑鸭零售店通常在关门前半小时清点当天的生意。在此期间，店主通常不愿意销售产品，因为这会中断他们的清点因此，在我们拿到销售单后，剩下的有效营业时间只有14分钟。周黑鸭大部分零售店9:00开门，21:30关门。除最后半小时的盘点时间外，有效营业时间一般为每天12小时。最后14分钟真的会造成很大的不同吗？其次，业务量在最后一个小时显著放缓。以330号店为例（见上文附件7）。在20:00-21:00期间，只有三个订单，比前一个小时少了很多。从21:00开始根本没有订单。这意味着过去1.5小时内的订单数量仅为当天订单量的1%。第二，我们认为周末和假期对总体销售额的影响不大，零售商店在某一天的销售量受许多因素的影响，其中许多因素是不可预知的。天气是一个明显的因素：大雨或暴风雨天气会明显地对商业产生不利影响。下面的图表（15）显示了我们对某个零售店进行监控的一周内销售量的变化。上周六，这家商店的订单量创下本周最高纪录，比一周的日平均水平高出25%。周四业务最低，订单数量低于平均水平15%。这符合我们的普遍看法。如果我们对零售店的调查都是在周四进行的话，结果会比平均水平低15%。事实证明，我们的调查跨度约为三个月。在我们的调查当天，都是随机选择目标零售店。为了估计可能的偏差，我们尝试根据当天交易量与周内日平均值的偏差进行调整。例如，如果在周六获得订单数量，则该数量将除以25%，得出估计的日平均值。在对所有数据进行类似调整后，我们得出了66406个订单的估计总量，比未调整的总量高出约1.3%。我们对另外两家零售店进行了一周的监控，并尝试根据他们的日常模式进行调整。调整后的体积分别为-0.2%和0.8%。因此，我们认为，鉴于我们的样本量相当大，一周中的某一天对我们调查的有效性没有明显的影响。第三，我们调查的销售量应高于其他季度。虽然周黑鸭声称“我们的产品不是季节性的”，但我们调查的销售量应该高于其他季度。我们的调查是在2018年第三季度完成的。考虑到大学零售店（大学内或大学附近）在暑假期间的销量较低，我们在10月份重新访问了这些商店。在我们的分析中，我们采用了10月份获得的较高数字。除这些大学商店外，第三季度的销售量应高于其他季度，因为：1，周黑鸭的产品是冷藏保存的。这些产品在夏季的销量往往比其他季节好；2，根据我们对524家华中门店的实际销量调查，前20家门店均为铁路门店，占总销量的28%。从下面的图表（16）可以看出，7月至9月是旅游的最高季节。我们的调查是在18年第3季度完成的，下面的蓝色栏显示了这也是销售旺季。虽然第三季度的成交量应该是比较高的，并且比年度平均水平要好，我们调查的店铺实际每日平均交易量只有125比，较周黑鸭披露的174比少了27.9%。总而言之，我们的每日统计数据具有充分的代表性。三、华中地区ASPO低于全国平均水平的6.8%在前两部分中，我们详细分析了中国中部地区周黑鸭零售店的销售量。我们得出的结论是，中国中部地区在2018年上半年的日均交易量为174笔，这个数字被夸大了38.7%。周黑鸭在上半年披露了全国范围内的ASPO为 65.8元。对于华中地区的ASPO，该公司的投资者关系部告诉我们，它“与其他领域没有太大的区别”（见上文附件1）。但这是真的吗？我们先从湖北省的ASPO入手，再对周边省份的ASPO进行外推，最终得出中国中部地区的ASPO。我们的分析表明，中国中部地区真正的ASPO比周黑鸭报告的全国平均水平低6.8%。3.1湖北省ASPO略高于全国平均水平在第2部分中，我们演示了通过获取关店前一小时的销售单，我们可以估计零售店当天的销售量。同样，我们希望通过监控所有交易的销售价值，来达到特定零售店当天的ASPO。与试图获取销售单相比，监控每个零售店的所有（或几乎所有）销售订单的销售价值是一项不可能的任务，因为出于对调查人员人身安全的考虑，我们无法承担这项任务。对于大多数零售店，我们的调查人员不能长时间站在POS机旁，以监控每笔交易的销售价值。一种可能的方法是对零售店进行分类，并选择一些易于监控的门店。这将为我们提供一些平均订单值的指示，并最终允许我们计算整个ASPO。虽然这可能不是很准确，但我们相信结果具有指导意义。（1）武汉“铁路机场店”占湖北省总量的37%在上面的第2.3部分中，我们根据零售店的交易量将其分为“铁路和机场商店”和“其他商店”。这一区别对ASPO也很重要。与“其他商店”相比，“铁路和机场商店”的游客比例更高。周黑鸭的产品被认为是武汉的“名片”，经常被游客买来作为礼物送给亲朋好友。人们往往购买更多的产品作为礼物，而不是自己消费。因此，“铁路和机场商店”的ASPO应高于“其他商店”。除武汉外，其他城市也有一些“铁路和机场商店”，但这些零售商店的礼品购买比例明显低于武汉。因此，我们对其他城市的零售店不作此区分。相反，我们假设其他城市的所有零售销售与武汉的“其他商店”具有相同的ASPO。湖北省的318家零售店日交易量为47683笔。下面的图表（17）显示了业务量的分布。武汉的“铁路和机场商店”占总数的37%。（2）不同类型零售店的ASPO我们从每个类别中挑选了两个销售点来监控每个订单的销售额。下面的图表（18）显示了2018年8月378号铁路商店的订单价值。其中一台POS机在当天的6小时内生成了194个订单，平均销售额为99.9元人民币。支出金额随机列示，四舍五入至10元。下面的图表19显示了我们监测的周黑鸭四家零售店的销售额。我们监控了378号店及314号店两次，在不同的日子进行监控，时间间隔大约一个半月。我们的监控显示“火车站及机场门店”的加权ASPO为104.5元，而“其他门店”仅为50.4元，是“火车站及机场门店”的一半。（3）湖北省ASPO约70.3元基于以上零售店分类及其相应的ASPO，湖北省的整个ASPO约为70.3元人民币，略高于周黑鸭公布的全国65.8元人民币的平均水平。3.2华中地区的其他省份的ASPO约40.9元人民币周黑鸭在华中地区的各个省份设立了一个食品零售子公司，负责该省零售店的运营和管理。每个省的零售店都是相关省子公司的分支机构。例如，湖南省的所有零售店都由湖南全富裕商贸有限公司管理。下面的图表21是企业信用信息系统（ECIS）报告的五个省级子公司的收入汇总。2017年，湖南全富裕公布营收1.4亿元，为这五个子公司营收中的第二高。总的来说，ECIS报告公布的这五家公司2017年收入比周黑鸭公布的华中地区收入高出约3.4%。这可能是因为这些子公司的收入数据中包括了直接销售的原因。周黑鸭于2017年9月22日在安徽省设立子公司，年收入仅为11.1万元。为了进行有意义的比较，我们将安徽省排除在省级ASPO的计算之外。根据图表21，我们可以计算出2017年湖北省占华中地区总收入的81.8%，其他省份占18.2%。我们假设2018年的占比不变。根据前面的图表13，我们可以计算出湖北省占华中地区总量的72.4%（47683/（47683+7564+4708+5925）），其余的占27.6%。湖南省和江西省的交易量是以销售单交易量为基础，而不是以实际交易量为基础，因为公司的披露应该基于前者。下面的图表22显示了湖北省和其他三个华中地区省份的收入和销量划分（安徽省除外）。这三个省占总量的27.6%。仅占总收入的18.2%，这意味着ASPO比湖北省的低42%，约40.9元人民币。3.3华中地区ASPO低于全国平均水平6.8%图表23中计算了华中地区的总体ASPO较公布的全国平均水平降低了6.8%。3.4华中地区ASPO因低线城市商店比例过高而受到影响根据国内生产总值（GDP）、人均国内生产总值（GDP）、人均收入（per capita income）、商业资源集中度（concentration of business resources）等指标，中国城市分为六级。更高的排名意味着更强的消费力和更多的商机。尽管湖北省是周黑鸭的本土市场，但对于整个华中地区来说，27%的零售店都位于三至五线城市。这与其他地区的情况形成了鲜明对比，这些地区在三至五线城市只有2%的零售店，如下面的图表24所示。因此，华中地区的ASPO低于全国平均水平也就不足为奇了。四、财务和估值通过对周黑鸭在华中地区的ADSV（单店平均销售量/宗数）和ASPO（每宗订单平均支出）的分析，我们将继续探讨公司整体的异常财务状况和实际盈利能力。周黑鸭报告称，2015年的ARPS（单店平均收入）明显高于同行。在上半年，其竞争对手的收入和净收入总体上都实现了健康增长，但公司报告显示，停滞的顶线上的底线明显较低。根据我们调查的ADSV和估计的ASPO，我们可以计算出周黑鸭的实际盈利能力可能比2018年的预测数字低52.2%。除了周黑鸭外，国内还有两家从事鸭肉制品生产及销售的公司，绝味（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。与周黑鸭相反，绝味和煌上煌经营模式主要依靠特许经营。上市以来，这三家公司的经营和财务信息披露均出现了明显恶化，根据绝味及周黑鸭的招股说明书，我们可以做一个2015年业绩综合分析。让我们分别看看他们所有商店（特许经营店和自营店）和各自的自营店的ARPS。（1）所有门店：周黑鸭ARPS是绝味的5.6倍，尽管关店率更高有时候，零售店由于城市重建而关闭，但更有可能是因为盈利能力差。周黑鸭报告的店铺关闭率（今年关闭的店铺数量除以年初的店铺数量）高于绝味。由此可见，周黑鸭的零售店并不比绝味的零售店好。因此，周黑鸭的ARPS能够达到绝味的5.6倍是非常不寻常的。（2）自营店：周黑鸭ARPS达到绝味的3倍，尽管“火车店及机场门店”组合占比更低有人可能会争辩说，自营商店可能比特许商店更有效率。所以，让我们关注一下他们的自营商店。2015年底，绝味拥有128家自营零售店，其中31家为“火车站和机场门店”，占所有自营商店的24.2%。截至2016年10月23日（最新可行日期），周黑鸭的“火车站和机场门店”比例约为8.1%。假设与2015年底的比例相似，那么周黑鸭在“火车站和机场门店”中所占的比例要比绝味低得多。因此周黑鸭的ARPS是绝味自营店的2.9倍有些奇怪。4.2 ARPS逐步下滑——暗示着虚假的IPO披露我们以及许多其他分析师和学者对金融造假的调查表明，许多发行人在IPO过程中往往夸大其财务表现，以最大限度地提高融资收益。上市后，“聪明”的骗子将逐渐填补他们的漏洞，而“愚蠢”的骗子将继续掩盖，直到实在掩盖不下去了就会爆出来。我们怀疑周黑鸭在IPO过程中也夸大了自己的利润，随后走上了“聪明”的道路。这可以从首次公开募股后其ARPS的逐渐下降看出。如图表27所示，周黑鸭的ARPS在2018年仅为24.78万元人民币，较2015年的水平大幅下降了35.5%。一些读者可能认为，ARSP下降是因为旧商店较高的ARPS被新商店的低效率稀释了。然而，ARPS的下降并不是由新店的稀释造成的，而是由同店销售的业绩疲软造成的：-新店并不一定意味着生产力降低。以安徽省为例，该省于2017年下半年首次有周黑鸭开店。我们调查的安徽省21家店面126笔交易的ADSV甚至高于中部其他省份；-周黑鸭声称，其业务没有季节性模式。那么随着零售店数量的稳步增长，ARPS应该相应地收缩。但是，情况并非如此，如下表所示：-随着ARPS较高的老店比例下降，稀释效应该变得更不明显才对。然而，周黑鸭的ARPS自上市以来已经下跌了很长一段时间，在2018年上半年，年化价值加速了其下跌。18年上半年，周黑鸭的ARPS同比快速下降24.2%，导致收入同比下降1.3%。与此同时，净利润同比大幅下降17.3%。另一方面，其两个可比同行，即绝味食品和江西煌上煌，则报告了收入和净利润的健康增长，如下表所示。周黑鸭将收入下降归因于：（i）线上和线下销售和营销资源的竞争加剧；（i i）在某些区域市场上，集团面临着来自其老化零售店的压力，自营零售店的客户流量有所减少。周黑鸭管理层在中期业绩简报会上宣布，其业务将在2018年下半年改善。然而，该公司于2019年1月30日发布利润警告，称2018年净利润将同比下降约30%。周黑鸭将其归因于：（1）原材料成本增加；（2）利润率下降；（3）折旧和能耗成本增加。我们认为，这一下滑仅仅是因为上市时披露的财务信息被夸大了。问题是，经过几年的调整后，2018年预测数字的明显走弱是否真的反映了其盈利能力？4.3 华中门店实际收入比报告的要低1/3根据我们之前讨论过的ADSV和ASPO数据，可以估计，周黑鸭1H18在中国中部零售店的实际收入为5.81亿元人民币，比公司报告的低32.8%。我们的计算在下面的图表30中有详细说明。18年上半年，华中地区占零售店收入的62.8%。我们认为，假设其他地区也处于类似的情况是合理的。此外，我们假设来自其他分销渠道的收入是准确的。这就产生了11.45亿元人民币（581/62.8%+150+69）的上半年总收入。4.4 实际利润比预期要低52.2%周黑鸭在上半年的毛利率为60%。假设这个数字是准确的，并且假设披露的销售和分销费用以及管理费用是准确的，那么公司在2018年上半年的实际利润应该是人民币1.27亿元（按同样的25%有效税率计算）。我们对周黑鸭在18年上半年1.27亿元人民币实际利润的估计是偏高的，因为我们的计算是基于18年第3季度（旺季）的调查得出的。如果我们仍然慷慨地假设2018年全年的实际利润是上半年的两倍，那么去年的实际每股收益将是0.107元人民币。2018年全年预计净利润为5.33亿元人民币=762 x（1-30%），每股收益为0.224元人民币。去年的实际每股收益将比周黑鸭预计的每股收益低52.2%。4.5 估值周黑亚的最新股价为3.6港元，根据该公司的盈利预警，相当于2018年13.7倍的PE。截至上半年末，周黑鸭公布的现金总额为26.29亿元人民币，略高于IPO净收益24.58亿元人民币。我们怀疑，由于公司多年来一直在夸大利润，其现金水平并不符实。其资产负债表上没有有息债务。若乐观地假设其现金确实如此，公司的基本业务（不包括净现金1.10元/股）按市场估值为去年每股收益的8.8倍。假如我们基于2018年预测市盈率8.8倍测算，以及1.10元人民币/股的净现金，我们得出该股只值2.4元，较现水平还有33.5%的向下空间。监管者必须对周黑鸭采取强有力的行动来保护香港金融市场的完整性，在首次公开募股过程中，它一直在伪造自己的账户！附录一：按地区划分的收入明细和运营数据下面的图表33显示了周黑鸭在2013-1H18期间的收入明细。该公司一直依靠其自营零售店来分销其产品。在1H18，该部门占公司总收入的86.3%。零售店的收入包括送货服务收入。从2016年到2018年上半年，送货服务占零售店收入的2.9%、10.3%和9.9%。图表34显示了各地区零售店的经营统计数据。华中地区包括公司总部所在地湖北省、湖南省、河南省、江西省和安徽省。在18年上半年，华中地区零售店占比43.5%，但贡献了62.8%的收入。下表中的ARPS是通过将该期间的收入除以该期间开始和结束时商店数量的简单平均值来计算的。2017年，华中地区ARPS实现人民币416.7万元（=1704*1000/（370+448）/2））。上半年，华中地区的ARPS约为178.7万元人民币，比公司整体平均水平高出44.2%。华北地区ARPS约为94.9万元人民币，在所有地区中排名第二。华中比华北高88.4%。附录二：送货单、从未使用过的POS和小时销售单2.1 店内销售单上的订单号是否计算送货单？下面的图表35左侧是湖北省的送货单，图表3显示了湖北省的店内销售单。对这两张照片的比较表明，湖北省的送货单上的序列号与店内的不同。相反，它的序列号以字母wm开头（代表“外卖”或外带take-away）。其他省份的送货单见图表35右侧，店内销售单则见图表4。对比这两张单子，我们可以看到，在华中其他省份，送货单上显示的序列号与店内销售单上显示的序列号相同。以上两种情况表明，湖北省的店内销售单上的订单号不计算送货订单，与其他省份的做法相反。为了更清楚地证明这一情况，可以在短时间内分别在湖北省和中国中部其他省份的一家零售店连续下三个订单，第一个是店内纸质单（订单1），然后通过在线交付平台下个单（订单2），再在店内下一个纸质单（订单3）。在湖北省，订单3的订单号紧跟订单1。在其他省份，订单1、订单2和订单3销售单的订单号是连续的。在1H18，送货服务占全国零售店总收入的9.9%。假设湖北省送货量的比例相同，实际销售量约为店内销售单销售量的1/（1-9.9%）。2.2不常用的和未用过的POS机在有两台POS机的零售店，有些店主倾向于使用一台，而很少使用另一台。在拥有两台以上POS机的商店中，也可以观察到类似的趋势。在下面的图表36中，我们对常用和不常用的POS机进行了使用比较。这15家零售店经常使用的POS机的销售量是不经常使用的POS机的13倍。不经常使用的POS机往往被放在不方便的地方。出于同样的原因，有些POS机根本没有使用过。以NO.327号店为例。它是武汉的一家机场商店，有四台POS机。在我们进行调查期间，两台使用过的POS机，分别登记为NO.293和NO.61册，而其余两台则从未使用过。一些店主还告诉我们，某些POS机专门用于送货订单，从未用于店内交易。我们确定有45台POS机在我们调查时从未使用过。其中，湖北省有42台POS机，中部其他省份有3台。2.3每小时取一次销售单对于没有最后一小时销售单的44台POS机，我们在高峰期开始获取销售单，然后每小时返回一次以获取更多的销售单。这些POS机的最后一张销售单是在停止运营的一小时内，但非商店关门前一小时内。我们可以通过在位于武汉火车站399号店的经验来说明这一点。在我们访问当天总共有四台POS机在使用。关门时间是22点。在16:15，我们从四台POS机中的每台获得一张销售单，然后每小时重复这个过程。两台机器，POS#3和POS#4，在17:15仍在使用中，但在18:15前终止了操作。POS#2在21:15不再使用，但POS#1仍在运行。最后的销售单由POS#1在关店前一小时内生成。在下面的图表37中，我们记录这家零售店四台POS机的使用情况，笑脸表示这台特定的POS机仍在使用，哭脸则表示其他情况。附录三：华中地区实际销售量附录四：艾默生以往沽空清单以下是周黑鸭对该做空报告的回应：

委内瑞拉货币贬值似废纸 钞票被扔一地

原标题：委内瑞拉货币贬值似废纸钞票被扔一地央视网消息：当地时间2019年3月3日，委内瑞拉加拉加斯，玻利瓦尔（委内瑞拉货币）被扔一地，因恶性通货膨胀贬值似废纸。

美联储褐皮书公布 加息1次仍有可能？

北京时间7日凌晨3点发布的2月美联储经济褐皮书（The Beige Book ）显示，在1月后期至2月，美国大多数地区的经济“略微到适度”扩张，但政府关门令多部门经济活动放缓。褐皮书还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏。相应的，工资和非工资形式“薪酬”都在增加。此外，物价继续小幅上涨，部分地区投入成本增速超过销售价格增速。劳动力市场的紧张和工资的上涨，令一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，虽然美联储官员近期表态和期货市场都暗示美联储今年不会加息，但美联储今年可能还是会迫于通胀压力加息1次。摩根大通私人银行首席市场经济师瓦克尼（Michael Vaknin ）更是警示，美联储要以史为鉴。经济略微到温和增长褐皮书称，经济活动在1月底和2月继续增长，12个地方联储中，有10个报告了“略微到温和”（slight-to-moderate）增长。费城和圣路易斯联储报告经济状况不佳。而在1月褐皮书中，12个地区联储中有8个报告了“适度到温和”（modest to moderate ）增长。报告还表示，大约一半地方联储指出，政府关闭导致包括零售、汽车销售、旅游、房地产、餐馆、制造业和人工服务这些行业的经济活动放缓。此外，报告指出，全国各地的消费者支出活动喜忧参半。多个地区的联系人将零售和汽车销售下降归因于严峻的冬季天气以及更高的信贷成本；制造业活动得到加强，但众多地区制造业联系人对全球需求疲软、关税成本上升以及持续的贸易政策不确定性表示担忧；在大多数地区，非金融服务部门的（经济）活动以适度到温和（modest-to-moderate）的速度增长，部分由专业类、科学类和技术类服务分部门的增长驱动；美国大部分地区的住宅建筑相关活动稳定或走高，但住宅销售数量普遍比此前稍低，一些房产行业联系人称，房屋库存略有上升但仍处于历史低位，而房价继续上涨，但增速略有放缓；农业情况依然疲软，各地区的能源类活动喜忧参半。缺劳动力推升工资上涨，物价继续小幅上涨在劳动力和工资方面，褐皮书显示，大部分地区的就业人数增加，其中，大多数地区就业人口呈现适度到中等增长，其他地区略有增长。报告还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏，包括信息技术、制造业、货运、餐馆和建筑行业相关职位都存在显着的工人短缺。根据联系人报道，劳动力短缺限制了一些地区的就业增长。比如，圣路易斯地区高等教育部门的联系人表示，随着越来越多潜在的学生选择进入劳动力市场，入学率下降。在工资方面，褐皮书介绍道，全美范围内，不论是低技能还是高技能的职位，期工资均继续上涨，大多数地区联储报告了工资有中等程度的上升。 此外，大约一半地区的联系人都注意到，包括奖金、搬迁援助、休假时间和灵活的工作安排这些非工资形式的员工“薪酬”增加。而在物价方面，褐皮书称，价格继续小幅上涨，几个地区注意到，投入成本的增速超过了销售价格的增速；将更高的投入成本转嫁给消费者的能力因地区和行业而异，一些地区指出，需求和行业竞争程度在这种差异中发挥了一定作用。此外，报告称，一些地区继续报告特定商品和服务因关税存在价格上涨压力。 然而，多个地区指出，受关税影响的钢铁价格近期已经企稳或下跌。 此外，包括燃料在内的能源成本在某些地区也有所下降。 尽管大豆和奶制品价格明显疲软，但农产品价格涨跌互现。渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰此前对第一财经记者称，3月的议息会议讨论加息的概率不大，所以对本次褐皮书的叙述的主要看点在于对劳动力市场的解读，这关系到周五即将公布的非农就业数据。另一个看点就是工资有没有增长。上一次的褐皮书就提到，一些特定的行业出现工资增长、行业缺工的情况。褐皮书公布后不久，美元指数短线小幅上涨，一度涨至96.9左右回调至96.86左右。各期限美国国债收益率均小幅下降，10年期美债收益率报2.686%。COMEX黄金期货从褐皮书发布前的1286美元／盎司左右上涨至1287.75美元／盎司。西太平洋银行外汇策略主RichardFranulovich表示，以目前的水平，美元明显与近几周风险偏好的大幅复苏相左。PhillipFutures分析师BenjaminLu指出，在此前大跌之后，黄金多头开始还击。债券收益率有小幅走弱，尽管美元回升，但股市遭遇打压。从长期趋势来看，黄金仍然受到支撑，对全球经济增长放缓的担忧还在。美联储加息与否面临两难“褐皮书有两个重点。”王昕杰称， “其一，它是在每一次议息会议召开前两周公布，所以有一种左右议息会议决策的作用，基本上有投票权的联储官员在FOMC上就拿着褐皮书来讨论。其二，因为褐皮书是在议席会议之前公布的，一年有8次议息会议，所以也有8次的褐皮书公布，每次间隔大概6周左右，告诉大家过去6周发生了什么，但没有办法预判未来。不过，看到褐皮书的内容，大致可以判断出下一次议息会议会讨论哪些话题。”而从今日公布的褐皮书来看，美联储3月议息会议大概率不会加息。事实上，暂停加息、保持耐心如今已经成为美联储的“流行词”。本周，又有数位联储官员或在讲话中或撰文表态。波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)本周二表示，“可能要在几次美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后，决策者才能更清晰地了解经济风险是否在成为现实、以及经济与去年相比放缓程度有多大。”作为曾经的鹰派，他在去年多数时间里警告，如果不升息的话，美国经济就可能过热。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利(Neel Kashkari)也表示避免不必要地加息，将专注于维持美国经济扩张。而就在褐皮书公布前2小时，作为美联储的“三号人物”的FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams) 在纽约经济俱乐部发表讲话时称，“鉴于劳动力市场强劲、（经济）增长温和，没有迹象显示存在任何明显的通胀压力，基准的经济前景预期是很有利的。美联储会怎么反应？视情况而定。”他并表示，经济存在三大制约因素——全球经济放缓、地缘政治不确定和金融环境收紧。如经济下行，美联储具备应对的政策工具，可能会降息。在美联储官员们的轮番鸽派表态下，目前，市场对于美联储今年不加息的预期越来越高。王昕杰告诉第一财经记者，1月议息会议结束时，货币市场预估美联储全年不加息的概率为71%，随着时间的推进，这一比例越来越高，2月最后一周达到84%,接近9成。英仕曼（Man Group）投资顾问Adam Singleton此前告诉第一财经记者，鲍威尔在最近的评论中已经明确表示他更关注资产价格而不是通货膨胀。因此，全球可能容忍更高的通货膨胀率，而不会见到更高的利率。虽然如此，但一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，美联储今年可能还是会加息1次。瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国策略师邓体顺对第一财经记者称，现在的工资增长速度实际上有一点点超出了通货膨胀预期。“工资增长现在是3%左右，工资增长会转化成通货膨胀，而如果其令通货膨胀超过2%的话，因为美联储被授予的使命（mandate）是要维持物价稳定，保持充分就业，美联储可能就会被逼着加息。”他称，这就是为何瑞银认为美联储今年还是会加息1次的原因。他同时称，“但期货市场目前的预期基本上是美联储今年不会加息，明年还会降息。这样，如果美联储出于通胀压力加息，可能超出市场预期，或许会给市场造成一些震动。”王昕杰也对第一财经记者称，渣打对经济情况没有那么悲观，认为2019年美联储将加息1次。瓦克尼则警示称，1960年代后期劳动力市场和财政政策曾出现类似格局,美联储需要从历史中吸取教训,竭力避免重蹈当年覆辙。“虽然历史不会简单地重复,但当前的经济形势与1960年代后期的经济环境存在很多相似之处。 过度宽松的财政和货币政策,迭加紧缺的劳动力市场,最终导致通胀急剧上升。在随后的十年,高通胀对经济活动和金融市场造成了破坏性影响。直到1970年代后期,美联储启动激进的加息周期之后,这场抗通胀之战才最终取得胜利,但美国经济也因此陷入了衰退的深渊。”他称，我们正密切关注市场上两大日益严峻的失衡情况：首先,劳动力市场持续紧缺将会驱使美联储在2019年继续渐进加息。同时,薪资不断上涨也将致使劳动力市场的竞争进一步加剧，继而压抑企业盈利增长。

隐形的代孕市场：65万全包，85万选性别，再加10万喜提龙凤胎

摘要：人变成人的工具。“你连人都没生过，拿什么质疑人生？！”《失恋三十三天》里，大老王大骂黄小仙。这句话的潜台词就是，你没生过孩子，你的人生就不完整。对于很多人来说，不生孩子大致有两种原因：不想生和不能生。中国人口协会2012年公布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，目前全国平均每8对育龄夫妇中，就有1对面临生育问题，不孕不育率达到12.5%至15%，接近发达国家的15%-20%，治疗失败的约占66%。此外，随着国内二胎政策的放开，对于一些想要孩子但已不能生育的人来说，“借腹生子”的需求明显大增。一个庞大的“地下代孕王国”由此“蓬勃发展”。01“借腹生子”产业链2月18日，以提供辅助生殖服务为主的四川锦欣生殖医疗集团有限公司（下称“锦欣医疗”）谋求港股IPO，发布了一份招股说明书，引发了市场的轩然大波。这份招股说明书提到，据美国弗若斯特沙利文公司的研究，全球不孕症患病率从1997年的11.0%上升到了2017年的15.0%，其中中国2017年也达到了15.5%。这就意味着，中国2017年约有47.7百万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至约5620万对。而根据最新的人口统计数据，2018年末中国育龄妇女人数为3.46亿人。两组数据结合意味着，每100名育龄妇女中，有近14人无法正常生育。然而，锦欣医疗称，2017年中国的辅助生殖服务渗透率仅6.5%。辅助生殖被描摹成一个高速增长、前景广阔的好生意。事实上，代孕这项“产业”早已从海外蔓延进国内。“海外代孕很麻烦，花销也大，我们现在都转做国内代孕了。”当21新健康记者以需要代孕为由咨询某“地下”代孕机构时，工作人员说道。而在代孕市场，“人”也变成了“人”的工具。“我大学刚毕业，需要一笔钱出国，你们这边还需要代孕妈妈吗？”以想做代孕妈妈的名义，21新健康记者联系到了武汉的一家代孕机构。“可以的，还在招人，”这名工作人员介绍道，“但是需要住在武汉，我们这里会有保姆照顾。”“生完孩子之后，你总共可以拿到20到26万。”边说着，该工作人员边给记者发来了代孕的佣金介绍，林林总总共十几条，详细列出了对代孕妈妈的健康要求和报酬说明。“个人隐私方面有保证吗？”记者问道。“放心，绝对保证您的个人隐私。”该工作人员信誓旦旦地表示。21新健康记者了解到，目前国内存在大大小小的代孕机构，总共诞生了多少代孕婴儿尚无法统计。但是国内创办最早的一家AA69代孕网表示，其网站自2004年创建开创中国代孕行业至今，已成功诞生1万余名婴儿。以下是21新健康记者整理的部分代孕机构的价格：此外，还存在着各种五花八门的代孕服务。21新健康记者走访中山大学附属第三医院和广东省妇幼保健院（越秀院区）妇产科，发现在女厕所遍布着各种代孕产子的小广告，即便是墙面上贴着醒目的“禁止贴（写）小广告，违者罚款5000元”，也无济于事。如“试管供卵代孕包生男孩”、“包男孩、包怀上、包成功、不成功退全款、7周验性别”等小广告随处可见。记者联系到广州的一家代孕机构，表示想做志愿者，询问价格。对方以为记者是询问供卵的价格，便要求记者将个人资料发过去。“看你的基础条件，价格在1万到5万之间，你填完资料，我们会给你一个合适的价格。”“代孕的话，代妈到手是17万。”该工作人员对记者表示。记者又以寻找代孕妈妈的名义联系到了成都的一家代孕机构，该工作人员热情地给记者介绍了代孕流程。“其实很简单，来成都先考察我们的机构，然后签单，促排卵，取的过程不会耽误多少时日。”该工作人员向记者介绍，“代孕妈妈百分百是中国人，可以选择。”说着，该工作人员给记者发来了多位代孕妈妈的照片，包括居住环境。值得注意的是，该工作人员发来的照片全是高清无码，上图马赛克是记者自己打的。代孕机构所谓的“绝对保证个人隐私”可见一斑。“全包的费用是多少呢？”记者问道。“全包65万，选性别的话是85万，想要双胞胎或龙凤胎再加10万，但不能保证成功。”该工作人员表示，“如果失败就按照选性别包成功85万计算。”对此，某三甲医院生殖健康科医生对21新健康记者表示：“显微镜＋操作系统估计需要几百万的成本，以他提供的信息来看，性别是怀了以后看B超筛查，不是通过做pgd筛。对比医院促排加取卵总共也就3-5万、移植一次几千元的花费来说，非常暴利。”而对于实际操作过程中的风险问题，该医生向记者说道：“类似机构可能会花钱从医院请在生殖健康中心工作过的工作人员前来操作。”据记者了解，“包生男孩”这一项，说起来容易，对代孕妈妈却是极其残忍的，因为一旦发现是女孩，就要做人流强行打掉。中国医学科学院生命伦理学研究中心主任翟晓梅表示，妇女与妊娠有关的死亡率很高。中介不会告诉代孕母亲，给别人怀孕，有可能给她们躯体上心理上带来长期风险。“我们公司做这个已经8年多了，从未出现过代妈的问题，怀孕期间还有医生的保胎和后勤管理。并且生产这块我们从孕妈怀孕3个月开始就在三甲医院建卡，直到出生都是全程医院进行。当然，出生时是选择顺产还是剖腹产，是医生根据当时的情况而定的。”上述成都代孕机构的工作人员介绍道，“整个体检包括抽血，都是在三甲医院，试管移植是在我们机构。”工作人员还表示，“我们整个实验室是层流的，做到百万级空气无菌净化，视频中有操作热台、培育箱、养囊箱。”所谓层流，就是空气净化无菌操作。该工作人员还强调，实验室工作人员“百分百是三甲医院临床医学专家”。02 法律伦理风险大2001年卫生部出台的《人类辅助生殖技术管理办法》第3条第2款指出：“禁止以任何形式买卖配子、合子、胚胎。医疗机构和医务人员不得实施任何形式的代孕技术。”然而，这一规定“形同虚设”。在国内，不管是代孕妈妈还是雇主，他们与代孕机构签订的任何合同均不具备法律效力，并且由此可能产生的伦理问题也不能忽视。2012年，《厦门一“失独”家庭请人“代孕”引发抚养权官司》曾在网络上引发热议。来自厦门的王立（化名）是一家电子公司的老板，在女儿因车祸不幸死亡后，原本幸福的一家三口变成了两口，成了“失独”家庭。妻子年纪大，不能再生育，夫妻俩为了再要一个孩子，通过代孕机构认识了王娟（化名），请她帮忙代孕。据王立介绍：“当时说好代孕期间生活费是每月5000元，抱小孩时再付20万元，不过没有签书面合同，只是口头约定。”后来，按照王娟的要求，王立每月给她的生活费提高到1.5万元，先后给了20多万元现金。在妻子的默许下，王立和王娟保持了一年多的性关系，在2011年8月生下女儿小米。然而第二年3月，生下女儿的王娟却以爱女心切为由，拒绝将孩子交给王立。王立一气之下，断了女儿的抚养费。于是，王娟将王立告上法庭，要求获得孩子的“抚养费”。王立表示，自己与王娟之间存在代孕协议，理应获得孩子的抚养权。然而，法院最终的判决结果是孩子的抚养权归王娟所有。21新健康记者从律师处了解到，《婚姻法》中关于父母与子女认定关系的确定是代孕现象没浮于水面、没引起关注的时候。把医院出生证明作为确认关系的依据，一是证明了母体分娩，二是出生证明是便利又直接的证明方式。这个案件中，首先孩子是有代孕者的基因存在的，且代孕协议在国内不受法律保护。其次，就算代孕妈妈与孩子没有血缘关系，法院判给雇主的可能性不大，因为一旦这样做，就是变相承认代孕合法。另一方面，代孕妈妈的相关权益也不一定能得到保障。2017年3月24日，代孕妈妈小西在广州花都区妇幼保健院(胡忠医院)诞下一对双胞胎早产儿。孩子一出生便被送到保温箱救治。得知是早产儿，雇主和中介都不管不顾，承诺的产后佣金也迟迟没有到账。当小西联系雇主何小姐时，对方反问她“7个月大的孩子能要吗？”由于小西的个人信息和当初入院填写的不一致，而且早产儿在保温箱治疗的后续费用高昂，预计要十万元，因此她没法顺利出院。无奈之下，小西联系了媒体。在媒体的介入下，中介才表示会将佣金打到小西卡里。03 富人的婴儿工厂一位不愿透露姓名的海外代孕消费者“妈妈”对21新健康记者坦言：她在36岁时通过中介机构进行海外代孕，花费巨额请了美国白人进行代孕，在自己的朋友圈，选择海外代孕消费人群相对经济实力较强。目前，国内代孕立法仍待建立和完善。而在印度，自2002年商业代孕合法化后，印度的代孕产业蓬勃发展，全国运营着超过2000家代孕中心。有机构估计该产业每年为印度创收23亿美金，印度被全世界称为“代孕天堂”。而每一个“代孕妈妈”的背后，都是迫于生活的无奈和巨大的风险。自2015年，泰国、尼泊尔等传统代孕大国纷纷出台禁止商业代孕的法规后，东南亚的代孕资源迅速向柬埔寨转移。到2016年10月，柬埔寨内政部官员称，国家再穷也不能靠代孕减少贫困，拒当“出售婴儿的工厂”，针对商业代孕的禁令随之发布。有些代孕中介转入地下，有些则流窜他国。在假装寻找代孕妈妈时，记者也向代孕机构提出了法律方面的顾虑：“代孕会不会牵扯到法律问题呢？我先生不太放心。”“国内2005年法律禁止代孕，2006年又删除这一条款。目前国内这块儿已经非常成熟，国家虽然没有说允许，但是目前这一块处于监管的灰色地带。”该机构工作人员对记者表示，“不孕不育家庭国内一年以十万家庭递增，这些家庭如果不考虑这块儿（代孕）就不可能有后代。”然而21新健康记者查询了国家相关规定，发现该工作人员的回答并不“专业”。2015年12月27日，全国人大常委会通过了《人口与计划生育法修正案》，草案中“禁止以任何形式实施代孕”的条款被删除。而并非该工作人员所说的2006年就删除了。在“禁止以任何形式实施代孕”这一条款被删除之后，国内曾掀起一场国家是否已经允许代孕的大讨论。在生育低迷的特殊时期，代孕产业则屡禁不止。潘多拉的魔盒已经打开，生物科技给人们带来诸多便利，让更多人拥有家庭的快乐，但工具的使用是否触动人类本源的道德和伦理，成为人类在进步道路中不得不面对的问题。当拥有权利和金钱做选择时，你又将怎么做呢？

央行副行长陈雨露:将整治机构挂信用做征信

3月6日，全国政协委员、中国人民银行副行长陈雨露在全国政协十三届二次会议小组讨论时指出，机构从事征信业务，需要严守信息保护底线，下一步将对打着信用的名义却做征信业务的机构进行治理。挂羊头卖狗肉“目前很多征信机构、互联网公司以及金融科技公司信息泄露事件较为普遍，影响很大。”陈雨露提到，目前市场上大概有几十万家市场化机构从事征信业务，有些有牌照，有些没有牌照，有些甚至打着信用的名义在做征信业务，下一步将对这些机构进行治理。此前，一系列行动让此前存在已久的App代查征信乱象得到抑制。2018年5月，央行下发《关于进一步加强征信信息安全管理的通知》，进一步加强对企业和个人征信系统运行机构和接入机构征信信息安全管理。该通知要求严格授权查询机制，未经授权严禁查询征信报告，规范内部人员和国家机关查询办理流程，严禁未经授权认可的App接入征信系统。同时，去年的央行征信工作会议上强调，以零容忍态度严肃查处征信领域违法违规行为，并要求加快建立覆盖全社会的征信系统，积极构建互联网信用体系，合理引导市场化机构规范发展。征信两手抓据了解，央行在征信方面一直是两手抓，一手设立个人征信机构，一手严厉整顿征信市场。2018年2月23日，央行官网发布“设立经营个人征信业务的机构许可信息公示表”，信息显示，百行征信有限公司的个人征信业务获得央行许可，首张个人征信牌照正式下发，牌照有效期为三年，截至2021年1月31日。新成立的百行征信公司的最大股东为中国互联网金融协会，持股36%；另外8名股东均各持股8%，分别包括芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、鹏元征信有限公司、考拉征信有限公司、诚信征信有限公司、中智诚征信有限公司、北京华道征信有限公司。当时，行业给予的评价为“网络征信系统的信息联盟”，是对银行征信系统进行有益补充和完善。由于参股的8家公司体量较大，因此被寄予在未来建立起“行业普遍适用的征信标准”的希望。应加快出台个人信息保护法“在治理过程中也需要有法律依据。”对此，陈雨露提议，加快制定和出台个人信息保护法。此外，陈雨露介绍，我国已建成世界上规模最大的金融信用信息基础数据库。“央行征信中心只是将大型银行和部分中小银行，以及各别非银行金融机构（企业和个人负债）的数据纳入，但互联网金融机构、小贷公司等金融数据并未纳入。中央要求实现企业和个人负债信息全覆盖，所以去年成立了百行征信，目前已有600多家、17类中小金融机构接入数据，百行征信今年初已向市场提供征信产品服务。”陈雨露提到。央行数据显示，截至2018年8月末，数据库累计收录信贷信息33亿多条、公共信息65亿多条，为2542万户企业和其他组织、9.7亿自然人建立统一的信用档案；接入各类法人放贷机构3900多家，日均查询企业信用报告29万余次、个人信用报告477万余次。

贝贝网被诉泄露用户信息，宝妈遭遇诈骗集体维权

作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。然而，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。在精细化领域的电商之战中，一直强调“妈妈经济”的贝贝网在母婴市场所占的市场份额也不容小觑。然而，在这些光鲜靓丽的成绩背后，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。近期，有贝贝网用户向蓝鲸TMT记者反映称，贝贝网存在严重的信息安全隐患，用户在贝贝网消费之后，包括个人姓名、电话、收货地址、消费金额以及交易时间等详细信息便遭到泄露；此后，更是有部分用户接连收到诈骗短信和诈骗电话，令人防不胜防。蓝鲸TMT记者了解到，截至目前，已有不少消费者因此遭受到不同程度的财产损失，受骗金额从几百元到十几万元不等，整体损失金额或达上百万元。同时，蓝鲸TMT了解到，部分有此遭遇的用户已自发建立“贝贝网维权群”，开始尝试集体维权。对此，贝贝网相关人士对记者回应道，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。贝贝网已经搜集信息向公安报案，并积极配合调查取证。电商同行也难逃被骗，商家与平台互踢皮球“我是做跨境电商的，如果这个诈骗电话打给我就不会被骗了！”范先生对蓝鲸财经的记者表示道。深圳的范先生就是这批受骗的消费者之一。据他介绍，2018年12月10日中午，范先生的妻子接到自称是贝贝网商家的电话，称她购买的婴儿内衣存在甲醛超标的问题，要对范太太进行退款。“起初我太太并没有相信他们就是贝贝网的卖家，但是对方准确无误地说出了我们买的东西、什么时候买的、花了多少钱，收货地址、姓名、电话全都对的上，就打消了我太太的顾虑。说得这么详细准确，谁会相信这是假的呢。”范先生对记者表示，“点击对方发来的链接之后，支付宝里的钱转眼就被盗了，我们俩的支付宝是绑定在一块的，我太太的支付宝里面没有钱，接着我的支付宝也被破解了，短信显示我的支付宝被自动扣款，一毛钱没剩下来。”“前前后后大约一个小时左右，我们支付宝里的钱全被用于充值天猫旗舰店的Q币给划走了，我问了这个充钱到Q币的平台，对方说这个钱是不能退的。联系淘宝也说这家天猫店没有存在违规，也没有权利对这个平台进行处理。所幸我的支付宝余额也不是很多，一共925.59元。”范先生表示，事发后他曾联系商家，但商家对于泄露的信息表示并不知情，建议范先生报警处理。贝贝网官方客服也表示，建议消费者取证，保存相关的证据向警方立案。范先生也多次联系贝贝网相关负责人，但至今未得到对方的正面回应。“两边都在踢皮球，找不到真正泄露信息的源头，这样根本就解决不了问题”。范先生对记者表示，贝贝网承诺在24小时之内对他进行电话回访，但他一直没有收到回访电话。上百用户受骗，涉及金额或达百万元据范先生表示，“贝贝网维权群”里都是与他有同样遭遇的人，跟他们相比，自己损失的财产并不多。在群里，有人反映自己因为在贝贝网购物后被骗了十几万，还有人粗略地统计了群内人员的财产损失情况，涉及总金额或已达上百万元。陈女士作为此次集体维权的一员，在聚投诉平台上详细地阐述了自己的经历。“我在贝贝网买拉拉裤，过了十几天，冒充贝贝的客服联系我说拉拉裤有问题，公司集体收回，快递还亲自上门提，并详细地说了我买时间、收件地点、姓名和电话，然后我就信了。对方发过来贝贝网的网站，绑了我的银行卡，卡里没钱对方就说到其他网站打钱刷信誉度，然后刷出来钱不用还，我就分别在小米金融、网商贷、百度有钱花等平台借了钱，连本带息被骗了76000块。”“我们多次致电贝贝网，贝贝网都以自己平台不会泄露消费者的个人信息为由，要求我们自己报警处理，完全没有认真对待消费者的诉求。”陈女士称，“我们需要的是贝贝网对该事件的积极处理方式，而不是把问题扔给警方。我的家庭都要分崩离析了，这本来是我孩子的救命钱，现在也没有找落了，还欠了一屁股债。我真的不知道该怎么活下去。”陈女士认为，这些泄露出去的数据很有可能是贝贝网内部人员的问题，“如果是贝贝平台自己的漏洞，要修复应该早就修复了”。另一位用户通过微博透露，其在接到贝贝网所谓的“客服”电话后，受骗金额达到14.4万元。在向贝贝网索赔无果之后，这位用户还在微博上艾特了贝贝网的明星代言人刘涛，但至今没有得到回应。记者了解到，此次受骗的用户大多为受过高等教育的90后宝妈，防骗意识普遍较强。但很多受骗的宝妈都表示，诈骗方了解的信息过于细致且准确无误，从而放松警惕上当受骗。从另一个角度而言，也正是出于对贝贝网的信任，才导致了这些骗局的产生。如今，这批受骗的消费者不仅在聚投诉上实名联合投诉贝贝网，也在百度贴吧、微博、博客以及天涯论坛等平台控诉贝贝网，试图从多个渠道维护自己的合法权益。据蓝鲸TMT记者不完全统计，仅在聚投诉平台上，与贝贝网的相关投诉就有183条，其中关于贝贝网无法保障消费者个人信息安全导致消用户信息泄露而受骗的实名投诉多达140条。平台是否存漏洞成追责关键面对消费者的集体维权和赔偿损失的要求，贝贝网相关人士显得有些委屈。该人士称，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。同时，贝贝网的安全技术团队已启动应急预案，帮助相关合作伙伴升级系统并封堵漏洞，并全面排查平台数据、进行新一轮的技术脱敏和加密处理，以实时监测各类账户风险。同时，这位贝贝网公关人员表示，电商平台存在很多泄露客户信息的环节，未必是贝贝网的责任，如果每一位受骗的消费者都向贝贝网索赔，这对贝贝网来说也不合理。那么，电商平台的用户信息究竟是从哪里流出？若因信息泄露而遭到诈骗，消费者又该如何追责？正常情况下，消费者在网络上处理个人账户信息时应注意哪些问题？电子商务研究中心主任曹磊对记者指出，电商平台泄露用户信息的渠道有很多种，除了内部员工倒卖订单数据之外，平台本身也可能存在潜在的安全漏洞，黑客很容易利用网络监听流量等手段获取信息。另外，第三方平台也存在窃取订单信息的木马，如物流仓库管理、第三方卖家、以及为商家提供一揽子服务的订单系统云服务器等，这些都有可能泄露出用户的订单信息数据。对此，北京盈科(杭州)律师事务所方超强律师认为，现实中确实很难界定“平台存在漏洞导致信息泄露”的问题，若消费者向法院投诉平台，平台只要举证证明其尽到了安全责任保护义务，就很难对平台进行追责。方超强解释称，电商平台在获取用户个人信息的同时，就有保护个人信息的义务。但信息泄露存在不同的情况，如果电商平台提供了符合其规模的保护措施却还是被黑客入侵了系统，这种情况属于不可抗力，电商平台不用承担责任；但如果最终发现因平台存在漏洞而导致用户信息泄露，那么平台就要负责。此外，广州金鹏律师事务所合伙人詹朝霞律师建议，消费者在互联网账户上尽量使用复杂的密码，不要使用相同账户和密码。完备的法律是保障个人信息的有力武器，只有法制和技术携手，个人信息保护的“防火墙”才能越筑越牢。

今年在全国实行“携号转网”|政府工作报告

促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。加快在各行业各领域推进“互联网+”。持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络基站扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白。

又一例艾滋病或治愈 人类终于能攻克艾滋病了吗？

12年前，出现了第一例“艾滋病治愈”。12年后，似乎出现了第二例。第一例是“柏林病人”Timothy Ray Brown，他当时身患白血病，化疗失败后，接受骨髓移植治疗。而捐给他骨髓的人恰好带有CCR5Δ32突变。Timothy Ray Brown柏林病人当时真的命悬一线，但当他捱过移植手术和严重并发症后渐渐康复，医生们发现，骨髓移植不但治好了他的白血病，还成功压制了他体内的HIV。后来，他停止服用抗hiv药物，而依然保持着健康。许多人想复制柏林病人的成功，但移植案例却一再失败。人们一度认为，柏林病人只是侥幸，或者也许要像柏林病人那样在移植过程里病得极其严重，才能置之死地而后生。但第二例“伦敦病人”出现了。伦敦大学学院的病毒学家Ravindra Gupta在学术会议上介绍说，“伦敦病人”36岁，有霍奇金淋巴瘤，于2016年5月接受了带有CCR5Δ32突变的骨髓移植。 整个治疗过程比较平稳，没有出现什么意外状况。A colored transmission electron micrograph of the H.I.V. virus, in green, attaching to a white blood cell, in orange.CreditCreditNIBSC/Science Source伦敦病人于2017年9月停止服用抗艾滋病毒药物，至今已经一年多，血液中没有检测到hiv病毒。hiv抗体仍在，但随着时间流逝，抗体水平不断下降，这与柏林病人的情况相似。据报道，还有一例“杜塞尔多夫病人”也大有希望。那么这个方法能推广到所有的艾滋病患者吗？可能不行，骨髓移植对只是感染HIV的患者并不是一个好选择。这两位病人进行骨髓移植首先都是为了治疗恶性肿瘤，消除了HIV感染只能算是一个附带的好处。骨髓移植毕竟也是一个成本和风险都比较高的治疗手段，而且现在也有不少能长期控制HIV病毒的药物，对单纯只是感染HIV的人可能还是吃药控制更现实。也许HIV的治疗希望确实在于基因疗法现在许多团队在研究如何精确改造基因，比如只改变骨髓细胞的CCR5基因，不改变其他细胞。对于骨髓细胞，只精确地改变CCR5基因，不改变其他基因。图| pixabay目前还没法达到这样的精确度。另外，还要注意HIV病毒里的X4毒株，这种毒株不经由CCR5蛋白进入细胞，而是经由CXCR4蛋白。因此，修改CCR5不能预防这种HIV毒株。CCR5的突变并不能抵御全部的HIV病毒。无论如何，伦敦病人都是个好消息。第一例治愈也许只是奇迹。但第二例治愈，就是科学。

瞒报16亿关联交易、展期信托 渤海人寿持续“输血”海航系

　　曾经隐秘的关联交易，正渐渐浮出水面。　　近日，渤海人寿股份有限公司（以下简称“渤海人寿“）披露公告，根据监管检查整改方案，补报重大关联交易有关信息，具体来看，2016年至2017年期间，渤海人寿共有5笔、合计16.17亿元资金流向“海航系”，但未及时履行相关信息披露。　　蓝鲸保险注意到，2018年6月末，彼时，尚处于监管观察期，禁止与海航集团及其关联方开展相关交易的渤海人寿，即续期与海航资本集团有限公司（以下简称“海航资本”）之间的信托计划，补血后者。无独有偶，近期，一笔资金同样流向海航资本的信托计划到期后，海航资本亦未按期偿付，渤海人寿采取相同措施，将信托计划进行展期，持续“输血”。　　关联交易犹如“双刃剑”。专家指出，如不及时进行信息披露，除易给险企带来监管风险外，也极易滋生违规行为，建议加大违规处罚。　　旧账被翻出，渤海人寿漏报16.17亿输血海航系关联交易　　渤海人寿输血海航，并非秘密，但真实数据却远远大于此前公布。　　监管的现场检查，让真实输血情况进一步显形。据了解，2018年11月29日至12月18日，银保监会对渤海人寿资金运用情况进行现场检查，检查发现，截至2018年11月30日，渤海人寿共计5项、合计16.17亿元的投资交易应属于重大关联交易，但并未及时进行相关信息披露。　　在2016年8月至2017年3月间，渤海人寿先后投资生命保险资产管理有限公司（以下简称“生命资管”）发起设立的，生命资管睿智5号、睿智6号、睿智7号和睿智8号4支债券型保险资管集合产品。生命资管作为产品管理人，在建仓期间，主动买入关联方债券。　　值得关注是，蓝鲸保险发现，相关债券的发行方，均指向“海航系”。　　具体来看，“15海航债”、“16航空债”所涉及关联方，分别为海航集团有限公司、海航航空集团有限公司；“16海资01”、“16海资02”均指向海航资本，“17西航01”所涉及的西部航空有限责任公司，则是海航航空集团旗下公司。　　债券涉及关联方情况　　从金额来看，“16海资02”投资金额高达6.93亿元，“16航空债”涉及金额相对较小，也达到0.5亿元。但借道资管产品的以上关联交易，渤海人寿均未上报公司董事会审议，同时未向监管上报关联交易情况，未对外进行信息披露。　　据了解，生命资管产品所投资的5项海航系列债券，均为2016年至2017年上半年间，从债券一级市场申购或二级市场买入，“交易目的是为了产品净值的增长”，渤海人寿表示。　　债券最新价及到期日　　目前，上述5支关联方债券均未到期，到期日在2021年年初至2022年年末期间。根据披露信息，以及二级市场债券最新价来看，“15海航债”买入时加权平均价为106.84元，目前市价为81.95元，缩水2成，“16航空债”、“16海资01”略有下跌，“16海资02”略有上涨，“17西航01”买入加权均价与现价无差别。　　“重大关联交易信息不及时、如实进行披露，给险企自身带来监管风险的同时，也扰乱了市场秩序”，经济学家宋清辉指出，交易行为是否公允等问题，也有待商榷。　　“寿险公司的关联交易通常都是投资方面的”，上海对外经贸大学保险系主任郭振华则指出，关联交易不披露，或因不愿意表明资金投向关联方，而这一现象，也容易滋生违规行为。　　“需加大违规处罚”，一位业内人士向蓝鲸保险指出，部分公司并非不清楚信批规定，“只是违规成本远低于违规收益，所以才明目张胆”。　　持续输血施援手，渤海人寿展期两笔信托计划　　事实上，原保监会曾下发，渤海人寿与海航集团及关联方之间相关交易的“禁令”。　　2017年10月，因渤海人寿在股东股权、“三会一层”运作、内部管控机制、关联交易管理等方面存在问题，原保监会就此提出监管要求，其中包括，自监管函下发日起6个月内，禁止渤海人寿与海航集团及其关联方开展相关交易，包括禁止提供借款或其他形式的财务资助，除存量关联交易的终止行为（如到期、赎回、转让等）以外，禁止开展资金运用类关联交易（包括现有金融产品的续期，以及已经签署协议但未实际支付的交易），期满之日起3个月为观察期。　　然而，观察期未过，渤海人寿即“踩点”输血海航资本。　　2018年6月27日，渤海人寿续期华鑫信托发起的昊睿29号集合资金信托计划，续期金额为10亿元，此时，渤海人寿正处在为期3个月的监管观察期内。　　据了解，该信托计划成立于2016年6月，分两期推进，预期收益8.81%/年，期限不超两年，渤海人寿分别在2016年、2017年出资5.7亿元、4.3亿元，合计10亿元。　　信托资金用于受让海航资本持有的，长江租赁有限公司的股权收益权，海航资本承诺到期回购，资金用于偿还借款。续期公告显示，该笔信托计划增加了新的增信措施，海航集团将持有的海航资本3.17亿股份质押，为海航资本支付回购价款提供担保。　　而近日，渤海人寿同样将早前一笔资金流向海航资本的信托计划展期。　　2月20日，渤海人寿公告称，已于2月2日签订补充协议，将渤海信托·渤安3号集合资金计划，展期不超过1.5年，展期金额3.11亿元，收益率从早前的8.29%/年提高至展期期间的9.59%/年，半年付息，信托资金向借款人海航资本发放信托贷款，用于偿还海航资本在四川信托的借款及补充经营所需流动资金。　　增信措施为海航资本将其所持有的，对长江租赁有限公司（以下简称“长江租赁”）6亿元人民币应收账款质押给渤海信托，为其按时足额偿还信托贷款本息提供质押担保。　　所展期信托计划具体情况　　事实上，在防风险、去杠杆的背景下，信托交易对于资金需求更为迫切，能够承受的融资成本有所上升，市场资金面总体偏紧，资金成本逐步走高，基于以上，信托计划续期利率上涨或也在情理之中。　　渤海人寿同样表示，续期信托计划，“有助于创造较高的投资收益”，同时，关联交易定价公允，风险可控，不存在损害渤海人寿和股东利益的情形。　　渤海人寿2018转盈为亏，4季度经营业务现金流负4.95亿　　再来看渤海人寿经营状况。　　银保监会数据显示，2018年全年，渤海人寿共计实现48.62亿元的规模保费，同比缩减42.83%，而造成影响的因素，主要是万能险业务收入同比下滑。　　细化来看，渤海人寿原保险业务收入47.5亿元，同比上涨11.93%，万能险业务收入1.12亿元，同比下降97.37%，而在2016年时，渤海人寿万能险业务收入一度高达117.86亿元，远超过原保险业务收入。　　近三年，渤海人寿原保费占比从36%逐期上调至98%，也是优化产品结构，公司转型的成果之一。　　然而，转型势必也承受压力。偿付能力报告显示，2018年，渤海人寿累计亏损2.06亿元，而2017年，渤海人寿净利润为2.21亿元。2018年4季度，渤海人寿经营业务现金流-4.95亿元，净现金流1.57亿元，核心、综合偿付能力充足率从3季度末的515.84%，下滑至287.24%，下降228.6个百分点。　　转型关口，一张熟悉的面孔也出现在业内视线。　　2018年9月27日，渤海人寿董事会选举闻安民为董事长，12月18日，监管批复核准其任职资格。据了解，闻安民为海航老将，曾任新光海航人寿董事长、渤海人寿总经理、华安财险副董事长等职务，在其重回掌管渤海人寿前，为海航旗下渤海金控副董事长。　　对于高层的变更，渤海人寿相关负责人也公开表示，是根据战略发展需要和行业监管政策所进行的选拔聘任，“确保任命能更加有利于公司推进战略布局、强化风险管控、提升创新能力”。　　如今，保险“老将”闻安民重回渤海人寿，且职位更上一层楼，无疑肩负着带领渤海人寿转型的任务，而面临的挑战，亦不容小觑。