50ETF期权“一战成名”：外置平台“输血”曲径通幽

A股攀上3100点，此前冷门的50ETF期权开始在朋友圈刷屏，热度不输股票配资。“目前新进的投资者比较多，最近开期权户的人不少。”3月7日，一位华南地区期权操盘人士表示。21世纪经济报道记者统计发现，50ETF期权总成交金额目前已是2018年日均水平的3倍。而在市场炙热背后，记者了解到，不少散户投资者通过外置平台参与期权市场，存在不小的风险。成交量翻倍21世纪经济报道记者统计显示，春节后至今，50ETF期权的单日成交额明显提升。成交量骤升的契机是，2月25日A股创下近期单日最大涨幅，当日上证50ETF认购期权合约单日上涨幅度高达192倍。经此一役，上证50ETF期权“一战成名”，众多投资者开始关注这一产品。数据显示，2月11日为春节长假首个交易日，当日权利金成交金额为7.98亿元，随后至2月25日之前的交易日中，50ETF期权产品日均成交额不到10亿。2月25日，行情暴走，50ETF期权产品的成交额也迅速跳涨至38亿元。正是这一日的疯狂表现将上涨50ETF期权的日均成交额提升了近一倍，随后7个交易日日均成交额为22亿。而根据上交所提供的2018年全年数据显示，上证50ETF期权2018年的日均成交额仅为7.40亿元。一家华东地区大型券商营业部客户经理向记者证实：“目前前来询问开户的投资者确实不少。我们去年一直在大力推广50ETF期权产品，很多投资者当时开户后一直没操作，最近行情变化后也活跃起来，今年我们还会持续重点推介。”记者也了解到，监管层计划在今年进一步扩大这类产品的覆盖度，如深100ETF期权或沪深300ETF期权等都有望问世，交易所层面已经做好了充分的准备。外置平台暗度陈仓“现在进来的投资者，大多可能是因为受到之前期权一天涨100多倍的暴利吸引而冲进来的。特别是在盘面上，目前购3月3000合约的持仓量和交易量在所有合约当中是最大的，也是非常夸张，很不合理的现象。”宁波川砺投资管理有限公司合伙人、总经理黄旭东3月7日指出。记者也发现，目前上证50ETF购3月3000合约的成交量和持仓量都远高于市场其他合约，相较此前出现了明显的不平衡迹象。另一位北京地区的投资者表示：“现在这些个人投资者太疯狂了，如果没有做市商制度，购3月3000合约早就涨到天上去了。”暴利驱使之下，更有投资者找到了绕过投资者适当性的办法进入市场。投资期权门槛相比股票交易等其他业务较高。目前期权开户的主要条件有：投资者申请开户前20个交易日日均托管的证券市值与资金账户可用余额（不含通过两融交易融入的证券和资金），不得低于50万元，同时还需要一定的金融期货交易经历。“有一部分是通过外置的期权交易平台进来的，也就是说，没有开户资格的投资者，通过母子账户的方式进来交易的非常多。因为投资上证50ETF期权要50万元的门槛，有些人达不到，就用分摊软件把一个账户分摊成若干个子账户来操作。”前述华南地区操盘人士透露。“目前券商这边投资者适当性管理做得还不错，期权资格考试的难度比较大，很多投资者都没法通过，所以就去找外置平台进场。”前述营业部人士对记者表示。监管层也在加强市场监管。上交所上周发布了《关于对新湖期货有限公司予以纪律处分的决定》，决定对新湖期货予以暂停股票期权经纪业（限于新增客户）相关交易权限3个月的纪律处分。上交所称，新湖期货未按规定对客户程序交易进行管理和报备，导致多个客户账户未经报备即进行程序交易，涉及账户数量众多，且经上交所多次督促后仍未有效整改，情节严重；未按规定开展客户交易行为管理及前端控制；未依规履行客户适当性管理职责，分级权限管理存在较大漏洞、客户资料存在不同程度的缺失。事实上，相比现货，期权具有强杠杆属性，风险较高，投资者应该理性投资。黄旭东表示：“我对新投资者的建议是，理性看待期权以小博大的功能。另外还要加强自身学习，掌握期权的基本知识，要不然到最后可能都不知道自己是怎么亏的。”（本报记者周莹亦对此文有所贡献）

A股罕见个股卖出评级（看空）！中信证券给予中国人保A股卖出评级！未来一年

券商一哥中信证券祭出“卖出”评级利剑。近期，A股题材股炒作太疯狂，专业机构看不下去。向来鲜少有“卖出”看空评级的内地券商研报，如今却罕见看到券商一哥中信证券研报，对中国人保A股首次祭出“卖出”评级，并称预计未来一年潜在下跌空间超50%。先看看中国人保A股有多疯狂。资料图3月7日中国人保再度涨停，收报12.83元，以A股计价总市值高达5674亿元。从今年1月初底部以来，中国人保的股价已经上涨了145%，最近9天更是走出7个涨停板，本轮反弹市值暴增了3358亿元。业内人士表示，近期中国人保、中信建投等大金融“题材龙头”，涨幅已经完全脱离了基本面，已经脱离地心引力。一旦跌下来，或将“一地鸡毛”。在网络上也引起了业内人士广泛的关注。资料图中信证券研报建议卖出中国人保A股A股市场的券商研报，鲜少有卖出评级的。看空股价50%以上的，更是史上罕见。然而，随着中国人保A股的屡创新高，天天涨停，促成了这么一个“卖出”评级研报诞生。中信证券3月7日的一份关于中国人保的研报，标题为《财险龙头、但A股显著高估》。上述研报认为中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。而如果以中国人保A股今日收盘的12.83元计算，预计跌幅更大。中信证券指出，预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE 水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE 为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB 和PEV 分部估值看，预计公司2019 年合理股价为每股4.71-5.38 元，对应1.25-1.42 倍PB，对应13.1-15.0 倍PE。按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH） A 股“卖出”评级。中国人保自己也提示投资风险不只是券商呼吁卖出，中国人保自己昨晚也发出风险提示公告，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。中国人保称，至2019 年3 月5 日，保险行业7 家上市公司平均静态市盈率为20.3，本公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。而后，中国人保又有2个涨停。并且，中国人保的业绩是下滑的。公司2018 年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元，同比下跌16.45%。游资炒得欢终有人买单从近期的龙虎榜数据来看，中国人保的交易席位主要为券商营业部席位，都是游资在炒作。近期，国泰君安证券上海分公司、银河证券绍兴营业部等交易活跃。还有一批妖股脱离地心引力实际上，中国人保只是近期个股火爆炒作的其中之一。大金融板块中就还有中信建投、紫金银行、大智慧等炒作疯狂。中信证券称反弹接近尾声中信证券近期还发布了反弹接近尾声的研报。在年初喊出上证指数有望冲击3000点后，中信证券最新的研究观点为：趋势性反弹接近尾声，3000点后市场将由普涨走向分化。中信证券表示，A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800 ~3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰，景气向好的绩优标的。

基金清盘再加速 7天近20只基金发布清算公告

　　今年年初以来股市气势如虹，沪指一度突破3100点，投资者入市热情再度被点燃。不过，股市热度和投资者的入市热情似乎并没有反映到新基金发行和基金持续营销中，3月至今未有一只新基金成立，此外，7天内却有18只基金发布清算公告，基金清盘有再度加速的趋势。　　7天18只基金发布清算公告　　巨潮资讯数据显示，自3月1日以来，已有长盛同禧、中邮尊享一年定开、银华双动力债券等18只基金发布清算报告，此外，还有海富通上清所短融债券、华泰柏瑞兴利混合、新华华瑞等5只基金已公告进入清算程序。　　从产品类型上看，有6只为债券型基金、11只混合型基金和一只偏股基金，已公告进入清算程序的5只基金也均为债券型基金和混合型基金。　　而从成立时间来看，已发布清算报道的18只基金中有17只成立时间不足5年，其中多数均为在2017年前后成立运作的基金，而2017年和2018年也正是市场波动最大的两年。　　另据数据显示，自今年年初以来，已有55只基金完成清算，以40个工作日算，平均每天就有1.4只基金完成清算，而在刚刚过去的2018年，全年共有389只基金清盘，以250个工作日粗略计算，平均每天有1.5只基金清盘，基金清盘依然维持这快节奏。　　多重原因致基金清盘加速　　据中国证券投资基金业协会数据显示，2016年1月混合型基金共1209只，规模17379.40亿元，规模占基金总管理规模的23.96%。而截至2018年12月底，混合型基金数量已增至2375只，数量较3年前已翻了一倍之多，而规模却降至13603.91亿元，较3年前下降超20%，混合型基金规模占基金总规模也降至10.44%。　　自2016年后市场持续震荡，基金业绩普遍表现不佳，投资者赎回偏股混合型基金的大趋势难以逆转。而此类基金数量翻翻而规模却缩水20%，导致3年间不少基金份额急剧缩水。公开数据显示，发布清算报告的18只基金中有16只规模低于5000万元，多只基金规模已低于500万元，其中泰达宏利启智灵活配置混合、安信量化多因子混合、银华双动力债券、中欧优势行业灵活配置混合规模甚至不足100万元，中欧优势行业灵活配置混合规模已低至52.81万元。　　此外，机构客户大规模赎回也是此类基金清盘的重要原因，尤其是债券基金。2015年后，撑起公募基金规模大旗的不再是中小投资者，机构委外资金成为公募基金的必争之地，其中货币基金和定期开放式债券基金成为对接机构委外资金的主要手段，而委外资金进出频繁造成大量委外定制基金成为空壳基金，此类基金也成为基金清盘的主力军。　　而对于基金公司来说，近几年市场环境复杂，基金公司各条线人才流失形式严峻，人才储备多处于青黄不接的阶段，很多基金经理均一人管理着多只基金，而大量不合时宜的基金产品已经成为基金公司的负担，清盘一些空壳基金对于基金公司来说也是一个减负的过程。

上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问

（原标题：上交所发布关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问）关于证券公司开通客户科创板股票交易权限的答记者问问：有意向参与科创板股票交易的投资者什么时候可以开始申请开通科创板股票交易权限？答：今年3月1日，本所正式公布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》（以下简称《交易特别规定》），已明确个人投资者参与科创板股票交易的具体条件。科创板股票交易权限的开通方式与港股通基本一致，符合科创板股票适当性条件的投资者现在就可以申请开通相关权限。投资者仅需向其委托的证券公司申请，在已有沪市A股证券账户上开通科创板股票交易权限即可，无需在中国结算开立新的证券账户。会员也无需向本所申请办理其他手续。问：《交易特别规定》中规定的科创板投资者适当性条件如何认定？答：个人投资者参与科创板股票交易，应当符合《交易特别规定》中规定的适当性条件等要求，其具体认定标准如下：（一）关于证券账户及资金账户内资产的认定1．可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及投资者在证券公司开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。2. 中国结算开立的证券账户内的下列资产可计入投资者资产：股票，包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和股转系统挂牌股票；公募基金份额；债券；资产支持证券；资产管理计划份额；股票期权合约，其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产；本所认定的其他证券资产。3.投资者在证券公司开立的账户的下列资产可计入投资者资产：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。4. 资金账户内的下列资产可计入投资者资产：客户交易结算资金账户内的交易结算资金；股票期权保证金账户内的交易结算资金，包括义务仓对应的保证金；本所认定的其他资金资产。5. 计算各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。（二）关于参与证券交易经验的认定个人投资者参与A股、B股和股转系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自投资者本人一码通下任一证券账户在上海、深圳证券交易所及股转系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过证券公司向中国结算查询。符合法律法规及本所业务规则规定的机构投资者，可以直接申请开通科创板股票交易权限，无需满足上述资产和交易经验的条件。会员在为投资者开通科创板股票交易权限时，应当要求首次委托买入科创板股票的客户，以纸面或电子形式签署科创板股票交易风险揭示书，风险揭示书应当具备《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定的内容，充分揭示科创板的主要风险特征。下一步，本所还会就包括投资者适当性管理在内的科创板经纪业务相关事项发布业务指南。问：请问科创板股票交易安排进展如何？答：本所正全力以赴推动设立科创板并试点注册制的尽快落地，技术系统正在加紧建设测试中，之后还需组织全市场的测试。投资者应该有充裕的时间办理科创板交易权限的开通手续，具体可向自己所在的开户证券公司了解情况。投资者在开通权限和参与交易前，请认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，充分知悉和了解风险事项，理性参与。

熊猫直播破产背后的秘密：内斗、佛系、不作为

“我来要几个熊猫直播的周边，回家放在架子上，老了之后回忆起来，老娘当年在熊猫混的也可以”，女主播沈子涵今天的直播有点特殊，她在路上边走边播，她要去的地方正是熊猫直播位于望京的办公室。她知道，熊猫直播快不行了，她决定以这种方式陪直播间的观众度过最后一天。不止沈子涵，熊猫申请破产清算的消息早就传到了熊猫员工耳中。据悉，有些员工已经在家休息多日了。熊猫直播的落幕并不令人意外，早在一年前，娱乐资本论便报道过熊猫资金链疑似断裂的新闻（点击回顾）。只是当这件事真正发生时，还是会让人产生伤仲永的情绪。熊猫直播的失败像极了一个备受期待的优等生走向深渊的故事。熊猫倒塌熊猫直播即将破产清算的消息已不是秘密。最近几天，关于熊猫直播这个月就会申请破产清算的消息铺天盖地，其中一张网传截图十分夸张：熊猫直播工作群里HR表示，已经帮大家安排了头条、快手、花椒、映客的需求，员工可以把简历发给各部门leader同步。娱乐资本论矩阵号预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）通过熊猫员工、熊猫主播、MCN机构等多方渠道，确认了熊猫直播申请破产清算的消息。一位熊猫直播技术部员工阿布对预言家说：“现在我们需求已经停了，没人干活了，坐等破产。3天前就收到消息称这个月工资不一定发了，所以大家都开始找下家了。”在熊猫直播做了3年的直播运营波比今天并未到岗，而是在外面试。他表示，公司安排的面试不靠谱，毕竟这么多人呢。还是自己找比较好。“熊猫直播还是很人性的，即使没有赔偿，没有年终奖，我也没有太多愤怒的情绪。呆了三年，全是不舍。”波比说。同样做了3年熊猫主播的沈子涵也有同样的情绪，“虽然自己也没拿到工资，而且补偿无望，但我希望大家不要闹事，心态好一点。我来望京也不是讨薪的，首先没人可以让我讨薪，这个时候还落井下石确实没什么意义，没钱就是没钱还能怎么办。”能看得出来，她对熊猫直播的感情很复杂，怒其不争，哀其不幸。与部门人员不同，主播们确实几个月没拿到工资了，原因很简单，没钱。上一次熊猫有钱的时候，还是年底的星光盛典的主播《PK王争霸赛》，波比对预言家游报（ID：yuyanjiayoubao）表示：“去年年度盛典赚的钱全部用来填坑了，填完之后真没钱了，现在礼物钱都发不出来了”。另有业内消息透露，熊猫TV副总裁庄明浩一周前已经离职，“现在已经看不到庄明浩的人了。”高管离职，主播欠薪，员工被通知工资无望寻找下家之后，熊猫TV把原本在浙江金华的一个短视频部门也解散了。与去年情况不同。那时深陷资金链危机的熊猫副总裁张菊元还宣称即将从巨头拿到融资，估值超50亿元。同时，公司2018年底还将启动上市。这一次，熊猫TV似乎真的走向了结局。懒惰的熊猫如果现在翻看小葫芦数据，在主播排行前100中找不到一位熊猫TV的主播。2017年9月到2018年2月期间，熊猫直播的DAU均值为272万人。到了2018年12月，斗鱼虎牙从600万和400万双双提升到700万，熊猫的DAU却缩水到230万。在直播平台这个发展迅猛的行业，找不到增长数据的方法的熊猫直播只能逐渐掉队。复盘熊猫的死亡似乎太过残忍，这个问题，入职3年的员工波比并不愿意回答。他在朋友圈晒出了与王思聪的合影，表示就此正式退出“潘达踢威”。从很多角度看，熊猫直播对员工的要求都堪称佛系，正是这种佛系导致了熊猫的衰败。一方面，直播管理和运营人员佛系，任由主播划水刷量。熊猫不缺大主播，但自诩“校长员工”的熊猫运营们对主播运营这件事似乎并不上心。主播阿超说：“熊猫的主播是所有直播平台里最舒服的。我们平时就播4、5个小时，人气掉了也不管。等到月底疯狂补时长，然后拿全额薪水，甚至直播间标题就叫“划水补时长”。在其他平台如果你表现不好，CEO甚至会直接点你的名。”而熊猫的部分主播不仅会划水甚至还给自己刷量。“有些主播会自己在活动中刷量，刷100万礼物的成本才20万。S级主播可以拿到税前流水80%的底薪，然后跟刷量的“大哥”返现60到70个点，至少不亏吧，还拿了比赛和排面。同时给人虚假繁荣的假象。”阿超如是说。一位直播业内人士认为，主播生态其实是直播平台、MCN与主播三方的管理和运营体系，考验人情，是很细致的工作。“有些生态比较好的直播平台，他们的主播就住在公司附近，经常与超管和MCN一起吃饭，关系十分融洽。”熊猫超管和主播的佛系，也使得熊猫的内容失去价值。阿超说：“看熊猫的水友基本白嫖居多，其实这在哪个平台都一样，但是100个真人里面20个刷，和10000个真人里面200个刷，高下立见。”曾与熊猫直播有过合作的游戏厂商员工F称，熊猫员工颇为自负，似乎“校长员工”是个增强骄傲值的光环。他们似乎觉得校长的名字足够有力量，是最强的推广方案，多余的PR在校长名字面前毫无意义。这样做的结果就是，外人总觉得熊猫不懂如何倾斜资源培养出大主播。当然，更多的信息将矛头直指熊猫管理层。主播阿超坦言，熊猫本身管理混乱，“一个事走程序少则半个月，多则一俩月，还不定有结果。”网上也流传着一个版本，360团队把王思聪团队架空，除了内斗什么都没做。可以肯定的是，熊猫内部管理也出现问题，就像多米诺骨牌一样。导致熊猫超管流失“有本事的都走了，剩下的就是混日子”，进而对熊猫的主播日常管理和运营也造成影响。熊猫员工Z对预言家表示，在熊猫直播发展的过程中，遇到过好几次发展上的大问题，领导层都要开会讨论、研究、发现问题，但实际上，每次都是一群人找个度假村，携妻带子：“我们到了最危机的关头，领导层集合开会！”，然后一群高层便出国团建去了。从行业角度看，直播平台本身的用户需求就不高，但却十分烧钱。某种意义上，直播平台的竞争也是看谁烧的狠。而熊猫上一次融资还是在2017年。阿超表示，“王思聪借了两次钱之后就不愿借了，这也让熊猫直播难以立足。”谁来对抗腾讯？去年就有人说，斗鱼和虎牙相继收到腾讯投资的那一刻起，整个直播行业就开始洗牌倒计时了。伴随着熊猫、全民的相继落幕，直播行业上半场已临近终局。遗憾的是，斗鱼虎牙熬过了百团大战，斗过了全民熊猫，笑到最后的却是腾讯。全民直播关服的时候，便有直播平台员工对那时候的直播行业做了总结：“直播还是一个烧钱的行业，这点这么多年来一直没有变。不同的是，斗鱼、虎牙的钱源源不断，我们却撑不住了。在主播争夺上，我们这些平台已经没办法和这两家竞争了。越是这样，我们越融不到钱。没有大主播就没法扭亏为盈，辛苦培养的主播，成熟以后不是被其他平台挖走，就是主动转会。我们没有任何办法。”半年多过去，斗鱼似乎也陷入了资金短缺的旋涡，唯有虎牙交出了一份不错的财报。直播平台烧钱的本质没有改变，主播即内容，内容即流量，流量即变现的商业逻辑也没有改变。斗鱼、虎牙拥有的优势早已无法逆转，早期的资本优势将逐渐转化为主播质量与数量上的优势。战旗、熊猫、全民无法翻身已是既定的事实，但这不代表着腾讯在直播行业高枕无忧。头条系与腾讯的战场早就蔓延到了直播行业。不止西瓜视频，快手、抖音、陌陌等平台也在尝试涉足游戏直播领域。新的玩家已经入场，腾讯不会视而不见。今年2月，腾讯力压头条一头，广州知识产权法院裁定，自2019年1月31日起，与“西瓜视频”App相关联的运城市阳光文化传媒有限公司、今日头条有限公司、北京字节跳动科技有限公司三家公司立即停止直播《王者荣耀》游戏内容。随后，腾讯联合几大直播平台发布12条直播行为规范，对主播违约跳槽、直播开挂、宣传色情赌博信息、发布虚假消息、代练等行为明令禁止。有业内人士戏称，“以前做电竞、游戏绕不开腾讯，现在直播也逃不开了。”要知道，在网易手游《第五人格》最火的那段时候，斗鱼虎牙迫于压力，曾暂停过这款游戏的直播。你很难说清楚，腾讯掌控下的直播行业，究竟是不是变得更好了。“2019.03.06，仿佛又化身熊猫的PR，这一下午的媒体轰炸……生与死，都轰轰烈烈！3年多前，15年9月，初创期，只有零星几个人的办公室，大家还记得自己坐哪里吗？！尚未成型的logo，坐最后面永远在加班的美术大神；东辛店，城中村的租房日子，每天回望繁华的望京，仿佛两个世界，魔幻啊～那时的新闻是刚上线服务器被挤爆～”一位离职熊猫员工在朋友圈发出这样一段话，配图是几张熊猫直播的照片。上线伊始，在王思聪的带领下，熊猫曾被视为直播行业的新势力。如今故事落幕，下一个能对抗腾讯的玩家又在哪里呢？

农银汇理基金版“廖发达” 半年换手1059%全年亏43%

资本市场的特点就是在“不确定性的市场中寻找确定性的投资机会”，投资者如果没有办法忍受短期的波动，就无法享受长期的收益。但是面对一些基金产品，可能忍受了短期波动，“扑面而来”的却是更大的损失。近期小编将盘点一些长期大幅度跑输基准收益的基金产品。严选熊基：农银主题轮动混合(000462)农银主题轮动混合成立于2015年04月10日，业绩比较基准沪深300指数×65%+中证全债指数×35%。主题投资策略把握中国经济发展和结构转型过程中各种投资主题的轮动效应,在严格控制风险和保持良好流动性的前提下,力争实现基金资产的长期稳定增值。据ifind数据显示，农银主题轮动混合成立以来亏损1.37%，相对于业绩比较基准1.39%跑输3%，相较于沪深300%指数跑赢8%，相较于偏股混合型基金47.6%跑输近50%。从时间段来看，农银主题轮动混合近3年收益12%，相较于业绩比较基准20.58%跑输8%，相较于沪深300指数23.38%跑输12%。农银主题轮动混合近2年亏损5.17%，相较于业绩比较基准11.88%跑输17%，相较于沪深300指数6.8%跑输17%。从自然年度来看，农银主题轮动混合可谓“跌宕起伏”，2016年产品下跌24.59%，同类排名1087/1229；2017年产品上涨46.68%，同类排名37/1927；2018年产品下跌43.34%，同类排名2402/2407。农银主题轮动混合现任基金颜伟鹏，管理基金资产规模8.88亿(3只基金)，累计任职时间4年又5天。上海交通大学硕士研究生。历任交银施罗德基金公司研究员、农银汇理基金公司基金经理助理。2015年5月26日起任农银汇理主题轮动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年8月13日起担任农银汇理工业4.0灵活配置混合型证券投资基金基金经理。从投资风格来看，颜伟鹏换手率出奇的高。据ifind数据显示，在颜伟鹏目前管理的两只产品2016年换手率分别高达114%和1266%，2017年分别高达750%和1176%，更令人瞠目结舌的是，2018年上半年两只产品换手率均已经超过1000%，比华安前“网红”基金经理廖发达的换手率还要再高出1倍！从数据来看，高频率的换手率并没有带来业绩的提升，但是交易成本的上涨确是实实在在的。农银汇理主题轮动近4年的交易佣金分别为：2015年995万，2016年1562万，2017年920万，2018上半年1238万。农银汇理工业4.0近4年的交易佣金分别为2015年163万，2016年377万，2016年440万，2018上半年349万。

美国老牌资管机构也来分羹 国内再添一家外资私募

　　竞争日剧，国内再添一家外资私募，成立52年的美国老牌资管机构也来分羹 　　外资机构跃跃欲试进军中国市场。3月初，中国基金业协会的公示系统中又新增一家外商独资私募基金管理人——联博汇智投资管理有限公司，机构类型为私募证券投资基金管理人。联博上海也成为过去一周唯一一家在中国基金业协会成功登记的私募基金管理人。 　　工商信息显示，联博上海由联博香港有限公司全资控股，注册资本1200万美元，实缴资本500万美元。 　　法人代表钱峰，历任中国贸易部国际合作司主任科员、Invesco Ltd固定收益投资部债券分析员、威灵顿全球客户关系部高级副总裁。2018年6月，钱峰成为联博上海的总经理及法人代表。 　　此后一个月，即2018年7月，联博上海旗下的QDLP机构，联博汇智海外投资基金管理有限公司成功在中国基金业协会登记为其他类私募基金管理人。目前这家QDLP已经在2018年11月28日成立了第一只私募基金产品——联博全球高收益债券私募基金，并于12月24日在中国基金业协会备案。 　　联博上海的全资股东联博香港有限公司，是联博集团在香港设立的分支机构。联博集团1967年成立于美国，1988年于纽约证交所上市，截至2018年9月30日，全球管理资产规模超过5500亿美元，其中有超过四十家的美国州政府委托联博为其管理的资产。 　　此次在华设立私募机构，联博集团也采用了与大多数外资私募类似的做法，并不是重新设立一家新的投资公司，而是通过此前已经在大陆设立一个独资类投资管理公司，进行包括注册资本、法人代表、经营范围等工商信息的变更后，向中基协申请登记成为私募基金管理人。 　　据记者统计，截至2019年3月7日，已有17家外资机构获得了私募证券投资管理人的牌照。 　　2018年6月，A股遭遇重挫，月中失守3000点。但与此同时，外资却加速重启了在国内私募行业的布局。目前的17家外资私募基金管理人共计备案了29只私募基金产品，其中有15只成立于2018年6月之后。去年6月29日才获得私募牌照的元胜投资，去年7月以来更是接连不断地布局了6只产品，一跃成为目前产品数量最多的外资私募。 　　随着金融投资领域的逐步开放，国内资管行业迎来了一波外资布局的热潮。未来，资管行业的竞争或将日益剧烈。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

AC米兰前老板李勇鸿虚实：与珠海中富举牌方的新关联

在欧洲，他是曾斥资7.4亿欧元收购AC米兰99.93%股权的神秘中国富商；在体育界，他是获得深圳球迷高歌《走进新时代》的“李哥”；在A股市场，他是受到上交所公开谴责的ST岩石（600696.SH）前实际控制人。他是AC米兰的前任老板，来自广东省化州市笪桥镇莞塘村的商人李勇鸿。2018年7月，因无力偿还埃利奥特基金出借的3200万欧元，李勇鸿被迫退出AC米兰。2019年1月，意大利安莎社报道称，AC米兰已经向中国法院发送了调查委托书，希望中国法院能够帮助调查李勇鸿当年收购俱乐部一事。结束短暂15个月的“AC米兰”生涯，一度名扬海外的李勇鸿消失在了公众视野中。但关于这位神秘商人的系列疑问，直至今日仍未有一个清晰的答案。李勇鸿收购AC米兰资金来源是什么？他早年从商经历是什么，是否与曾经轰动一时的化州非法集资案相关？A股市场中，长袖善舞的“大河之洲”系主要成员李秉峰和李勇鸿是否为同一个人？而最新的疑问则是关于上市公司珠海中富（000659.SH）。尽管不久前，珠海中富否认了李勇鸿控制公司“举牌方”陕西新丝路进取一号投资合伙企业(有限合伙)(下称“新丝路进取一号”)的有限合伙人“昕诺投资”，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人的股东中，还是出现了疑似李勇鸿关联公司的身影。普通合伙人作为私募基金的管理方，新丝路进取一号举牌珠海中富这一行为是否与李勇鸿方存在某种联系？通过李勇鸿曾唯一披露的履历，关于这位神秘商人的虚实，得以逐渐清晰。如影随形的广东狮子汇李勇鸿已久未公开露面。唯一一次的曝光也难言体面。2018年10月，湖北省荆门市中级人民法院发布执行裁定书，称李勇鸿应向湖北精九投资公司偿还借款6000万元并支付违约金，其中广东狮子汇资产管理有限公司（下称“广东狮子汇”）对上述债务承担连带责任。因至今未做偿还，李勇鸿、广东狮子汇等已被纳入失信被执行人名单。为李勇鸿债务承担连带责任的广东狮子汇，网易清流工作室独家发现了其与珠海中富举牌方存在的关联。珠海中富公告称，2018年10月17日至12月25日期间，新丝路进取一号共增持了公司12.86万股，占公司股份总数的10%。新丝路进取一号的股权结构为：陕西西咸新区新丝路资产管理有限公司（下称“新丝路资产管理”）担任普通合伙人，出资比例为0.17%;陕西西咸新区沣西发展集团和广州昕诺投资担任有限合伙人，出资比例为分别为66.56%、33.27%。彼时曾有媒体报道称，广州昕诺投资和其母公司仁柏杰实业被指为李勇鸿所控制，在AC米兰李勇鸿时期，仁柏杰实业老板许仁硕还曾担任俱乐部董事。不过很快珠海中富便澄清，昕诺投资及仁柏杰实业的实际控制人系许仁硕，不存在李勇鸿控制昕诺投资及仁柏杰实业的情形。虽然否认了李勇鸿与昕诺投资的关系，但网易清流工作室独家发现，新丝路进取一号普通合伙人“新丝路资产管理”与李勇鸿疑似关联企业广东狮子汇产生联系。在新丝路资产管理的三个股东中，有一家名为“华尔股权投资”的公司，持股比例30%。华尔股权投资为自然人谢建军全资持有。根据工商资料信息显示，华尔股权投资工商备案的联系电话与广东狮子汇2018年9月于工商局备案电话相同。谢建军还与华尔股权投资共同持有一家名为广州必盛的公司。根据网易清流工作获得的工商资料显示，这家公司与广东狮子汇也产生多个联系。2013年，广东狮子汇成为广州必盛股东，持股比例55%。2015年，谢建军以2元转让金从另外两名股东手中获得广东必盛45%股份，彼时，谢建军和广东狮子汇分别在广州必盛持股45%、55%。同年7月，广东狮子汇将其全部股权以1元价格转让至华尔股权投资。广州必盛如今的股东格局由此形成。广东狮子汇成立于2013年4月，在多个李勇鸿的相关报道中，其被认作是李勇鸿的关联公司。除了为李勇鸿的债务承担连带责任，根据广东狮子汇早期工商资料可知，一位名叫“陈建勇”的人士曾为该公司监事。2013年，《21世纪网》曾报道，“陈建勇与李勇鸿是表兄弟。”网易清流工作室拨通上述华尔股权投资和广东狮子汇的联系电话，说明来意后对方便挂断电话。而一广州必盛工作人员的人士则称，该公司与广东狮子汇“没有关系”。截至发稿，珠海中富未回复相关问题。普遍情况下，普通合伙人（GP）就是私募基金的管理方，“管理方是管理基金的人，出资比例可以不用很大。有限合伙人（LP）是主要出资方，出资比例比较大。”两位私募基金从业人士告诉网易清流工作室。在珠海中富简式权益变动报告书中也表示，新丝路资产管理为“新丝路进取一号”的信息披露义务人执行事务合伙人。“本次权益变动的目的系信息披露义务人看好上市公司未来发展及其潜在价值， 通过二级市场增持上市公司股份”。在信息披露义务人“新丝路资产管理”股东之一的华尔股权投资与李勇鸿疑似关联企业存在多处交集的情况下，新丝路进取一号此次举牌珠海中富，李勇鸿在其中扮演了怎样的角色？值得注意的是，广东狮子汇还与珠海中富存在联系。自2014年以来，李嘉杰一直为广东狮子汇法人代表，李嘉杰还在珠海中富控股股东深圳捷安德实业担任法人代表。2014年，刘锦钟通过深圳捷安德成为珠海中富实际控制人。《界面》曾质疑，深圳捷安德由李勇鸿和其合作伙伴广东富睿集团老板“林小庆”控制。网易清流工作室发现，在2012年8月广东省玻璃行业协会一篇报道中，刘锦钟作为广东富睿集团副总裁出席了相关活动。真假李勇鸿成为AC米兰中国老板之前，关于李勇鸿的公开信息并不多。曾有意大利媒体这样描述：李勇鸿是中国一家大型磷矿开采企业的股东，这家大型企业已探测磷矿保有量2亿吨，每年开采量300万吨。不过查询工商资料，李勇鸿并未在任何磷矿开采企业担任股东。可查询的是，广东狮子汇曾持有一家贵州磷矿公司22.5%股权。李勇鸿此前唯一的公开经历是，2011年入主多伦股份（现更名“ST岩石”，以下统称ST岩石）。2011年12月 ，李勇鸿以3.6亿元的代价收购了ST岩石控股股东全部股权，由此成为ST岩石实际控制人。不过，入主仅半年，李勇鸿便将其所持股份转让。由于没有及时披露信息以及违反此前公开承诺，李勇鸿2013年受到上交所公开谴责。在执掌ST岩石期间（2011年12月），李勇鸿的个人履历得以披露： 1994年移居香港。1994年-1997年期间，任香港安顺企业有限公司董事兼总经理;1997年-2005年期间，任重庆爱普科技有限公司（下称“重庆爱普”）董事兼总经理;2005年开始至今，任龙浩国际集团有限公司董事局主席兼首席执行官。李勇鸿的住址则为：香港九龙何文田常盛街80号半山一号10座10楼。通过香港企业信息查询，当地仅存在一家“香港安顺企业有限公司”，成立时间为2006年。曾有一家“安顺企业有限公司”于1993年在香港成立，1994年至1997年，该公司股东、董事中未出现“李勇鸿”。而龙浩国际，2017年6月龙浩国际方面发布澄清声明称，李勇鸿从未在龙浩国际担任过任何职位，公司与李勇鸿不存在任何关联。至于李勇鸿的住址信息，通过香港土地登记处查询，该处房产2010年5月被两位名叫“TONG JIANG HAI MING”和“MICHAEL TONG CHIEW”的买家购得。一位名叫“TONG JIANG HAI MING”的人士目前担任汕头君华海逸酒店有限公司的法人代表和董事长一职。网易清流工作室未能发现上述两位买家及该公司与李勇鸿的交集。比起寥寥几句的公开履历，一些未曾披露、尚待证实的传闻让人眼花缭乱。在公开披露经历更早之前，一位李勇鸿同名人士，1989年至2004年曾在海口市、三亚市和化州市等多家公司担任法人代表和高管职位。合作伙伴包括李洪强、李乃志等人士。上述名字曾出现在一桩发生于化州的非法集资案中。2016年11月《上海证券报》报道，2004年化州曾发生三大庄园非法集资案，这三大庄园共集纳人民币4.5亿余元，涉案人数5200多人。“化州三大庄园”之一的广东绿色山河庄园，其主要操盘手正是“李勇鸿”的父亲李乃志、大哥李洪强、弟弟李勇飞。 2004年9月，化州市人民法院作出判决，李乃志、李勇飞因“非法吸收公众存款罪”均被判处有期徒刑。一份化州市公安局起诉意见书（化公诉字（2004）22号）显示，李乃志和李勇飞是父子关系，为广东化州市笪桥镇水塘村委会莞塘村人。与李勇鸿老家相同。在A股市场，伴随李勇鸿的还有一个“双重身份”的质疑。2013年《证券时报》报道，一位知情人士称，李勇鸿与北京大河之洲的李秉峰存在关系，李勇鸿涉嫌存在双重身份。其获得的李秉峰履历在多处与李勇鸿重合。该报道称，2007年李秉峰成为北京大河之洲大股东、法人代表。在此之前，资本玩家周铭磊和廉弘都出现在这家公司中。北京大河之洲操作过的上市公司包括*ST国药、四环生物、四海股份等。网易清流工作室查询发现，2011年10月重庆光远投资成为北京大河之洲股东（李秉峰当时亦在股东之列）。2018年11月，重庆爱普通过重庆光远投资间接持有北京大河之洲股份。ST岩石披露履历显示，1997年至2005年，李勇鸿在重庆爱普任职。网易清流工作室未能联系到李勇鸿对以上事情予以置评。一年半前的他曾经风光无限，在新闻发布会上用意大利语喊出 “AC米兰加油”，远在化州市笪桥镇莞塘村的村民还为他举行了歌舞晚会予以庆祝。而败走AC米兰后，李勇鸿已经许久未公开露面。“太神秘了。”一意大利的体育记者对网易清流工作室这样感慨。

做空机构南昌蹲点13小时，说销售量差一半....周黑鸭回应了！

频繁做空港股的艾默生分析又瞄上了周黑鸭，这一次，又是谁说谎呢？......沽空机构艾默生分析于近日发表了对周黑鸭(01458)的沽空报告《周黑鸭——鸭子的黑暗面》，认为“该公司在首次公开募股过程中伪造财务数据”，其股只应值2.4港元，受此影响周黑鸭3月5日停牌，3月6日晨间宣布复牌，并否认了做空报告中的指控。为便于投资者了解详细情况，智通财经编译报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，详细报告及调查视频请参阅艾默生分析官方网站。（文中观点不代表八妹观点，另附上周黑鸭官方回应在文后，望读者兼听则明。)周黑鸭在中国大陆生产及零售卤制鸭及鸭制品。2018年上半年，该公司自2013年以来的惊人增长戛然停止，收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。2019年1月30日，周黑鸭发布盈警称，其2018年全年利润将同比下降约三成。在2018年第三季度，我们详细考察了周黑鸭在华中地区的零售业务（占其总收入的54.2%），重点是考察该地区的真实业务量，主要通过在该地区524间零售店每台POS机运行的最后一个小时内获得的销售单据。我们发现以下异常情况：**在湖南和江西的周黑鸭零售店，店主经常在没有顾客的时候凭空创造“购买”假象。我们对标有“已取消交易”的销售单据的分析表明，这些零售店的销售率增加了28%。**周黑鸭所披露的华中地区每间零售店的平均日销售量(ADSV)为174宗，比我们调查所得的真实数据125宗高出38.7%。**我们对华中地区平均每宗交易额的监测显示，这比周黑鸭在2018年上半年报告的全国平均水平（65.8元）低约6.8%。**绝味食品是一家在中国上市的公司，和周黑鸭一样生产及零售卤制鸭和鸭制品，不过前者往往更多地依赖于特许经营店。根据各自的IPO招股说明书，2015年，尽管在火车站和机场门店的比例较低，周黑鸭每间门店的平均营收仍为绝味食品的5.6倍，自营店的平均营收为2.9倍。这差距实在太大，令人难以置信。综合来看，38.7%的销量夸大和6.8%的平均交易额差距意味着周黑鸭在华中地区的实际收入可能比2018年上半年所报告的低32.8%。假设周黑鸭毛利率确实为公司所报告的60%，且其他成本数据准确无误，我们认为该公司2018年实际利润仅有2.55亿元人民币，较公司预计的5.33亿元人民币少了52.2%。基于周黑鸭2018年8.8倍的市盈率，以及考虑到其手头约26.3亿元人民币的净现金，我们认为该股只值2.4元，较当前水平低33.5%。一、湖南及江西门店通过“交易取消”虚增销量周黑鸭国际控股有限公司（周黑鸭）于2016年11月在香港上市，主要生产及零售鸭及鸭制品。自上市以来，该公司收入持续快速增长，在2013-2017年期间实现了28%的复合年增长率。其2017年利润达7.62亿元，约为2013年的三倍。2018年上半年，周黑鸭报告收益同比下降1.3%，净利润同比下降17.3%。尽管周黑鸭管理层在中期业绩发布会上宣布，公司业务将在2018年下半年有所改善，但该公司在2019年1月30日警告市场，其2018年全年利润将同比下降30%。但即便是2018年显著低于预期的预测数字，也无法准确反映周黑鸭的实际表现。Emerson的调查显示，该公司2018年的实际利润可能比其预计的低52.2%。周黑鸭的情况令人联想起2014年财务报表受到质疑的神冠控股(集团)有限公司(00829)。两者都从事相对简单明了的业务，并且账面上几乎没有任何有息债务。神冠控股2013年的净利润高达7.71亿元，而到2017年仅剩5600万元，暴跌93%。其股价从2014年9月2日的2.8港元跌至2019年3月1日的0.45港元。周黑鸭会是另一个神冠吗？1.1 2018年上半年，华中地区门店的ADSV为174宗周黑鸭的基本信息如下，数据为2018年上半年的数据，更多历史数据请参考附件一：按地区划分的收入明细表和运营数据。—该公司一直依靠自营零售店来销售产品。该部门占公司总收入的86.3%。—零售店的收入包括网上订购及送货服务（以下简称送货服务）的收入，占零售店收入的9.9%；—华中地区零售店占其全国零售店总数的43.5%，贡献零售额占其零售总额的62.8%。华中地区包括该公司总部所在地湖北省，以及湖南、河南、江西和安徽省。—华中地区单店的平均收入(ARPS)约为178.7万元，比华北地区高出88.4%，是全国所有地区里收入第二高的。ARPS是通过将期间收入除以期间开始和结束时商店数量的简单平均数所得出的。因此，我们的调查和本报告聚焦于华中地区零售店的实际情况。ARPS受每项订单平均支出(ASPO)和平均每日销售量(ADSV)两个因素驱动，其计算方法如下，以消除损益表中不包括的增值税：ARPS = ASPO / (1 + VAT rate) x ADSV x 周期天数（1）从2018年5月1日起，中国的增值税税率由17%降至16%。因此，2018上半年的实际增值税税率为16.7%（=17%×4/6+16%×2/6）。（2）周黑鸭称2018上半年ASPO为65.8元。这意味着不含增值税的ASPO为56.4元（=65.8/(1+16.7%)）。那么华中地区的ASPO呢？我们通过电子邮件IR@zhouheiya.cn咨询了周黑鸭的投资者关系部，该公司的回复如图1所示：“华中地区的ASPO与其他地区没有太大差别。”因此，我们可以假设华中地区的ASPO与全国平均水平大致相当。我们将在第三部分中进一步讨论这个问题：华中地区真正的ASPO比全国平均水平低6.8%。（3）将上述公式反过来，可以计算出华中地区零售店的ADSV，如下表2所示。2018年上半年，华中地区ADSV达到174宗，比2015年下降33.2%。1.2 最后一张销售单据上的订单号显示了销量我们在下表3中展示了湖北省零售店典型的销售单据。单据的上半部分包含通常的销售信息，而下半部分则是两个二维码。第一个二维码允许人们从税务机关获得正式的销售发票（电子格式），可以通过电子邮件发送及打印。在对华中地区所有周黑鸭零售店的调查中，我们获得了约2230份销售单据。第二个二维码用户客户对相关交易的评估。如表3所示，湖北省销售单的序列号由年月日+POS机号+订单号组成。其他省份的订单号则是由POS机号+年-月-日-小时-分钟+订单号组成（参见下表4）。无论差异如何，最后一张销售单上的订单编号应显示当天的真实销量，但需要进行两项调整：- 订单号与其他省份做法相反，湖北省的店内销售单据不计入送货单。关于这个问题的详细说明，请参阅附件II.1：店内销售单上的订单编号是否计入送货单？- 湖南省和江西省的零售店通过“取消交易”的操作方式将业务量夸大了28%。详情见下文1.3至1.5节。1.3 大量“取消交易”销售单据在调查中，我们注意到在湖南省和江西省有大量标有“取消交易”的销售单。这两个省份的店主经常在没有顾客的情况下操作POS机，打印出大量连续订单号的“取消交易”的销售单（附店主操作视频。智通注：请登录爱默生网站查阅）。湖南省某零售店在我们参观该店的当天，录得250多张“取消交易”的销售单。在下表5中，我们展示了在两分钟内连续生成的9张“取消交易”销售单，编号从0107到0115。我们对“取消交易”销售单的“序列号”进行跟踪，常常发现它随后会显示在真实的交易销售单据中，并被识别为“原始序列号”。如下表6所示，“原始序列号”小于“序列号”。很明显，“取消交易”的操作使公司的销售量大幅增加。我们的调查显示，湖南和江西省经常出现带有“原始序列号”的销售单据，河南和安徽省偶尔也会出现这种情况，而湖北省则完全没有。1.4 销量单据比实际销量高出28.0%那么，周黑鸭通过“取消交易”的操作夸大了销售额多少呢?我们可以通过比较交易的实际数量和销售单据的数量来得出。其中，实际销售数量则是我们通过实时监控零售商店的活动获得的。在下面的表7中，我们展示330号商店的每小时交易数量。这家商店位于江西省省会南昌的一个火车站。我们的监控从早上商店开门后不久开始，一直持续到晚上21:30关门。在我们进行监察的当天，共有290宗交易。从图中可以看出，销售量在20:00- 21:30是最低的，而08:00-09:00和09:00-10:00的销售量也很少。11:00 - 12:00和16:00-17:00是营业的高峰期，一小时销售近40单。另一方面，当天最后一张销售单据上的编号为444，比我们监控的交易数量高出53.1%。在湘赣两省，我们对11家业务量较大的零售店进行了实时监控。其中，466号店是最令人发指的。它的两台POS机在业务结束前登记的订单总数为349，当时我们只统计了179笔交易，夸大了95.0%！在我们监控期间，这11家零售店共接到5269份订单，而我们只统计到了4118笔交易。总销售额夸大了28.0%。通过“取消交易”操作夸大业务量的做法，意味着湖南和江西的实际业务量远低于销售单据显示的销售额。将28.0%的比率应用到这两个省份的零售店，我们可以得到它们各自的真实销售额。1.5“取消交易”并非为了“借用会员ID”周黑鸭的管理层竟然对这种普遍存在的“交易取消”现象一无所知，这是难以置信的。一些店主告诉我们的调查人员，他们发起了“取消交易”的行动，目的是“借用会员ID”。当非会员客户来进行购买时，他们有时会将购买记录为会员进行的购买。这样，会员就可以累积积分以备将来使用。很容易想象一些店主为了朋友或亲戚的利益而玩这样的把戏。但是，很难理解为什么需要大规模的“借用会员ID”，以及这些“会员”可能是谁。公司如何根据这些“会员”数据，实施“精准营销策略分析，提高重复购买”?(1)“取消交易”的做法完全没有必要在我们对湖北省周黑鸭零售商店的调查中，我们发现了一种不同类型的“借用会员ID”。下面的表9显示了“借用会员ID”的比较。显然，如果这是一个简单的“借用会员ID”案例，店主只需要在收取非会员费用发起的当前输入某个会员的信息，而不需要执行任何“取消交易”操作。(2)后续的“交易取消”销售单据在图6中，我们已经揭示了一个“交易取消”的销售单和一个后续的真实交易的销售单据。令我们吃惊的是，有时一个销售单后面就是另一个“取消交易”的单据。偶尔，会出现多个“交易取消”销售单据(见表10中的红点框)，直到发生真正的交易。在我们调查的当天，湖南省某零售商店就发生了50起这样的事件。除了增加销售量，我们无法想象还有什么必要这样做。(3)无会员信息的销售单据如果“交易取消”操作是为了“借用会员ID”，那么后续的真实交易销售单据中应包含会员ID和会员积分等相关会员信息(见上文附表10)。但是在一些后续的销售单据中并没有体现任何会员信息。从下面的表11可以看出，在应该有成员信息的红色虚线框内是一片空白。以上分析清楚表明，“交易取消”操作的目的绝不是“借用会员ID”。店家根本没有任何理由要这样做，除非是为了增加POS机的销售额。周黑鸭可能会说，虽然“交易取消”操作会推高销售单据的数量，但该公司一直在披露真实数据。然而，如果该公司总是披露真实数据，而不是夸大的数字，就没有必要进行任何“取消交易”的操作。二、华中地区的成交量夸大了38.7%在上面第一部分中，我们展示了湖南和江西的零售商店通过“取消交易”的操作夸大了他们的总销售额。在这一部分中，我们将显示，根据华中地区所有零售店的销售单据，公司披露的数据中包含的分店每日平均交易量（ADSV）被夸大了38.7%。我们的调查还显示，许多零售商店表现不佳，57%的商店实际销售额还不到ADSV的一半。2.1如何在关店一小时内获得销售单？正如我们前面在第1.2节末尾所提到的，一天中最后一张销售单上的订单号反映了当天登记的实际销售额，但有两项调整除外。实际上，很难获得当天最后一张销售单。因此，我们尽最大努力在最后一小时内取得销售单。周黑鸭公司网页http://www.zhouheiya.cn/index.php/index-show-tid-5.html?id=0-7-0-8披露其自营零售店的最新数据，截至2018年8月31日，该公司共有532家自营店。从2018年7月到9月，我们的调查人员实地走访了华中地区所有的周黑鸭零售店，发现其中12家已经不复存在，4家已经被改造成自动贩卖机。我们还发现了有8家未在公司网页上公布的新店。我们调研得到524家门店的最终数量与该公司披露的截至2018年6月30日的520家略有不同。在这524家零售店中，有318家在湖北省，其余的在中部其他省份。这些零售店总共有662台POS机。-在我们调查中，我们确定了有45台POS机从来没有使用过。详情请参阅附录II.2:不常使用及从未使用的POS机。-在其他617台POS机中，573台在关店一小时内产生了销售单据。我们未能从其余44台POS机取得最后一小时的销售单据。这22家分布在火车站和机场的周黑鸭零售店里的44台POS机中，有31台在高峰营业时间后提前停止运行。此外，13家零售店的其余13台POS机几乎从未使用过。- 这44台POS机没有最后一小时的销售单据。我们开始在营业高峰时段开始获取销售单据，然后每小时返回一次，以获取更多的销售单据。因此，我们获得的相关POS机的最后一次销售单据是在机器停止运行后的一个小时内，而不是在关店时间内。详细讨论请参阅附录II.3:每小时退回销售单据。显然，如果一个商店只有一台POS机，那么最后一张销售单据的订单号应该是该店的销售量；如果商店中有两台或两台以上的POS机，则将每台机器的最后一张销售单据相加，就可以得到该店的销售额。下面的表12展示了我们调查的零售商店的总结。1号店位于湖北省武汉市，是一家拥有两台POS机的零售店。它在21:30关门，我们的调查人员在某周三的21:00左右从两台机器上分别拿到了两份销售单据。它们的订单号分别是70和14，意味着当天的总成交量为84。为了确保我们调查人员的人身安全，该名单只显示了这家零售店所在的区域，而没有显示店铺名称。销售单据的确切时间和日期也被掩盖了，只显示了一周的哪一天。这个列表没有特定的顺序。我们正在向香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)披露调查得到的全部详情，包括这些零售店的确切位置、销售单据的确切日期及时间等。2.2隐含数据比华中地区实际成交量高出38.7%下图（13）为华中五省的销售单据量和调整后的真实销量。考虑到发货订单的影响，将湖北省的销售单据量除以9.9%得到真实的销量。为适应湖南、江西两省的销售量膨胀，我们将湖南、江西两省除11家接受实时监控的零售店外的所有零售店的销量除以28.0%。在没有获得河南和安徽实际销售情况数据的情况下，暂且相信周黑鸭公司的销售额是没有水分的，我们没有调整河南和安徽销售单据上显示的销售量。在我们的调查期间，周黑鸭的实际交易量应为65574笔。如此看来，周黑鸭披露的174笔分店每日平均交易量（ADSV）应比实际每日平均交易量多38.7%。详细数据见附录三：中国中部地区的实际销售量。2.3 大部分零售店的交易量达不到实际每日平均交易量的一半从详细数据可以看出，零售店之间的交易量差异很大。标记的第299号零售店的日订单量最高，日订单为2605笔。它位于武汉的一个火车站，有七台POS机。标记的第95号的零售店日订单量最低，只有8个。位于湖南省省会长沙，只拥有一台POS机。下图（14）分析了不同零售店的成交量。我们可以看到，只有14%的零售店每天完成174笔或更多的交易。对于剩下的86%的零售店，他们中的大多数（57%的零售店），交易量达不到实际每日平均交易量的一半。根据周黑鸭上半年的披露，该公司的交通枢纽店占其总收入的近50%。交通枢纽商店包括铁路商店、机场商店和地铁站商店。然而，从交易量的角度来看，在地铁站店铺的销售额远不及在铁路和机场的商店。例如，在武汉，铁路和机场商店平均每天有730个订单。但是地铁站的商店平均每天只有104笔交易。这实际上符合所有非铁路和非机场商店。因此，我们按“铁路和机场商店”和“其他商店”分析零售商店。一些投资者只把注意力集中在“铁路和机场商店”上，这使得交易量显著增加。但如果他们花些时间调查“其他商店”，他们会注意到许多“其他商店”几乎没有做什么生意。2.4 我们是调查数据是否有足够的代表性？读者可能会对这份报告提出一个问题：你的统计数字是否足够有代表性？更具体地说，他们可能会问：关店前一小时内收集到的全天销售单能否准确反映当天的实际销售量？是否有周末或假期等因素可能影响数据的时效性？你们的调查可能会受到销售淡季的影响吗？先回答第一个问题，一家周黑鸭零售店通常在关门前半小时清点当天的生意。在此期间，店主通常不愿意销售产品，因为这会中断他们的清点因此，在我们拿到销售单后，剩下的有效营业时间只有14分钟。周黑鸭大部分零售店9:00开门，21:30关门。除最后半小时的盘点时间外，有效营业时间一般为每天12小时。最后14分钟真的会造成很大的不同吗？其次，业务量在最后一个小时显著放缓。以330号店为例（见上文附件7）。在20:00-21:00期间，只有三个订单，比前一个小时少了很多。从21:00开始根本没有订单。这意味着过去1.5小时内的订单数量仅为当天订单量的1%。第二，我们认为周末和假期对总体销售额的影响不大，零售商店在某一天的销售量受许多因素的影响，其中许多因素是不可预知的。天气是一个明显的因素：大雨或暴风雨天气会明显地对商业产生不利影响。下面的图表（15）显示了我们对某个零售店进行监控的一周内销售量的变化。上周六，这家商店的订单量创下本周最高纪录，比一周的日平均水平高出25%。周四业务最低，订单数量低于平均水平15%。这符合我们的普遍看法。如果我们对零售店的调查都是在周四进行的话，结果会比平均水平低15%。事实证明，我们的调查跨度约为三个月。在我们的调查当天，都是随机选择目标零售店。为了估计可能的偏差，我们尝试根据当天交易量与周内日平均值的偏差进行调整。例如，如果在周六获得订单数量，则该数量将除以25%，得出估计的日平均值。在对所有数据进行类似调整后，我们得出了66406个订单的估计总量，比未调整的总量高出约1.3%。我们对另外两家零售店进行了一周的监控，并尝试根据他们的日常模式进行调整。调整后的体积分别为-0.2%和0.8%。因此，我们认为，鉴于我们的样本量相当大，一周中的某一天对我们调查的有效性没有明显的影响。第三，我们调查的销售量应高于其他季度。虽然周黑鸭声称“我们的产品不是季节性的”，但我们调查的销售量应该高于其他季度。我们的调查是在2018年第三季度完成的。考虑到大学零售店（大学内或大学附近）在暑假期间的销量较低，我们在10月份重新访问了这些商店。在我们的分析中，我们采用了10月份获得的较高数字。除这些大学商店外，第三季度的销售量应高于其他季度，因为：1，周黑鸭的产品是冷藏保存的。这些产品在夏季的销量往往比其他季节好；2，根据我们对524家华中门店的实际销量调查，前20家门店均为铁路门店，占总销量的28%。从下面的图表（16）可以看出，7月至9月是旅游的最高季节。我们的调查是在18年第3季度完成的，下面的蓝色栏显示了这也是销售旺季。虽然第三季度的成交量应该是比较高的，并且比年度平均水平要好，我们调查的店铺实际每日平均交易量只有125比，较周黑鸭披露的174比少了27.9%。总而言之，我们的每日统计数据具有充分的代表性。三、华中地区ASPO低于全国平均水平的6.8%在前两部分中，我们详细分析了中国中部地区周黑鸭零售店的销售量。我们得出的结论是，中国中部地区在2018年上半年的日均交易量为174笔，这个数字被夸大了38.7%。周黑鸭在上半年披露了全国范围内的ASPO为 65.8元。对于华中地区的ASPO，该公司的投资者关系部告诉我们，它“与其他领域没有太大的区别”（见上文附件1）。但这是真的吗？我们先从湖北省的ASPO入手，再对周边省份的ASPO进行外推，最终得出中国中部地区的ASPO。我们的分析表明，中国中部地区真正的ASPO比周黑鸭报告的全国平均水平低6.8%。3.1湖北省ASPO略高于全国平均水平在第2部分中，我们演示了通过获取关店前一小时的销售单，我们可以估计零售店当天的销售量。同样，我们希望通过监控所有交易的销售价值，来达到特定零售店当天的ASPO。与试图获取销售单相比，监控每个零售店的所有（或几乎所有）销售订单的销售价值是一项不可能的任务，因为出于对调查人员人身安全的考虑，我们无法承担这项任务。对于大多数零售店，我们的调查人员不能长时间站在POS机旁，以监控每笔交易的销售价值。一种可能的方法是对零售店进行分类，并选择一些易于监控的门店。这将为我们提供一些平均订单值的指示，并最终允许我们计算整个ASPO。虽然这可能不是很准确，但我们相信结果具有指导意义。（1）武汉“铁路机场店”占湖北省总量的37%在上面的第2.3部分中，我们根据零售店的交易量将其分为“铁路和机场商店”和“其他商店”。这一区别对ASPO也很重要。与“其他商店”相比，“铁路和机场商店”的游客比例更高。周黑鸭的产品被认为是武汉的“名片”，经常被游客买来作为礼物送给亲朋好友。人们往往购买更多的产品作为礼物，而不是自己消费。因此，“铁路和机场商店”的ASPO应高于“其他商店”。除武汉外，其他城市也有一些“铁路和机场商店”，但这些零售商店的礼品购买比例明显低于武汉。因此，我们对其他城市的零售店不作此区分。相反，我们假设其他城市的所有零售销售与武汉的“其他商店”具有相同的ASPO。湖北省的318家零售店日交易量为47683笔。下面的图表（17）显示了业务量的分布。武汉的“铁路和机场商店”占总数的37%。（2）不同类型零售店的ASPO我们从每个类别中挑选了两个销售点来监控每个订单的销售额。下面的图表（18）显示了2018年8月378号铁路商店的订单价值。其中一台POS机在当天的6小时内生成了194个订单，平均销售额为99.9元人民币。支出金额随机列示，四舍五入至10元。下面的图表19显示了我们监测的周黑鸭四家零售店的销售额。我们监控了378号店及314号店两次，在不同的日子进行监控，时间间隔大约一个半月。我们的监控显示“火车站及机场门店”的加权ASPO为104.5元，而“其他门店”仅为50.4元，是“火车站及机场门店”的一半。（3）湖北省ASPO约70.3元基于以上零售店分类及其相应的ASPO，湖北省的整个ASPO约为70.3元人民币，略高于周黑鸭公布的全国65.8元人民币的平均水平。3.2华中地区的其他省份的ASPO约40.9元人民币周黑鸭在华中地区的各个省份设立了一个食品零售子公司，负责该省零售店的运营和管理。每个省的零售店都是相关省子公司的分支机构。例如，湖南省的所有零售店都由湖南全富裕商贸有限公司管理。下面的图表21是企业信用信息系统（ECIS）报告的五个省级子公司的收入汇总。2017年，湖南全富裕公布营收1.4亿元，为这五个子公司营收中的第二高。总的来说，ECIS报告公布的这五家公司2017年收入比周黑鸭公布的华中地区收入高出约3.4%。这可能是因为这些子公司的收入数据中包括了直接销售的原因。周黑鸭于2017年9月22日在安徽省设立子公司，年收入仅为11.1万元。为了进行有意义的比较，我们将安徽省排除在省级ASPO的计算之外。根据图表21，我们可以计算出2017年湖北省占华中地区总收入的81.8%，其他省份占18.2%。我们假设2018年的占比不变。根据前面的图表13，我们可以计算出湖北省占华中地区总量的72.4%（47683/（47683+7564+4708+5925）），其余的占27.6%。湖南省和江西省的交易量是以销售单交易量为基础，而不是以实际交易量为基础，因为公司的披露应该基于前者。下面的图表22显示了湖北省和其他三个华中地区省份的收入和销量划分（安徽省除外）。这三个省占总量的27.6%。仅占总收入的18.2%，这意味着ASPO比湖北省的低42%，约40.9元人民币。3.3华中地区ASPO低于全国平均水平6.8%图表23中计算了华中地区的总体ASPO较公布的全国平均水平降低了6.8%。3.4华中地区ASPO因低线城市商店比例过高而受到影响根据国内生产总值（GDP）、人均国内生产总值（GDP）、人均收入（per capita income）、商业资源集中度（concentration of business resources）等指标，中国城市分为六级。更高的排名意味着更强的消费力和更多的商机。尽管湖北省是周黑鸭的本土市场，但对于整个华中地区来说，27%的零售店都位于三至五线城市。这与其他地区的情况形成了鲜明对比，这些地区在三至五线城市只有2%的零售店，如下面的图表24所示。因此，华中地区的ASPO低于全国平均水平也就不足为奇了。四、财务和估值通过对周黑鸭在华中地区的ADSV（单店平均销售量/宗数）和ASPO（每宗订单平均支出）的分析，我们将继续探讨公司整体的异常财务状况和实际盈利能力。周黑鸭报告称，2015年的ARPS（单店平均收入）明显高于同行。在上半年，其竞争对手的收入和净收入总体上都实现了健康增长，但公司报告显示，停滞的顶线上的底线明显较低。根据我们调查的ADSV和估计的ASPO，我们可以计算出周黑鸭的实际盈利能力可能比2018年的预测数字低52.2%。除了周黑鸭外，国内还有两家从事鸭肉制品生产及销售的公司，绝味（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。与周黑鸭相反，绝味和煌上煌经营模式主要依靠特许经营。上市以来，这三家公司的经营和财务信息披露均出现了明显恶化，根据绝味及周黑鸭的招股说明书，我们可以做一个2015年业绩综合分析。让我们分别看看他们所有商店（特许经营店和自营店）和各自的自营店的ARPS。（1）所有门店：周黑鸭ARPS是绝味的5.6倍，尽管关店率更高有时候，零售店由于城市重建而关闭，但更有可能是因为盈利能力差。周黑鸭报告的店铺关闭率（今年关闭的店铺数量除以年初的店铺数量）高于绝味。由此可见，周黑鸭的零售店并不比绝味的零售店好。因此，周黑鸭的ARPS能够达到绝味的5.6倍是非常不寻常的。（2）自营店：周黑鸭ARPS达到绝味的3倍，尽管“火车店及机场门店”组合占比更低有人可能会争辩说，自营商店可能比特许商店更有效率。所以，让我们关注一下他们的自营商店。2015年底，绝味拥有128家自营零售店，其中31家为“火车站和机场门店”，占所有自营商店的24.2%。截至2016年10月23日（最新可行日期），周黑鸭的“火车站和机场门店”比例约为8.1%。假设与2015年底的比例相似，那么周黑鸭在“火车站和机场门店”中所占的比例要比绝味低得多。因此周黑鸭的ARPS是绝味自营店的2.9倍有些奇怪。4.2 ARPS逐步下滑——暗示着虚假的IPO披露我们以及许多其他分析师和学者对金融造假的调查表明，许多发行人在IPO过程中往往夸大其财务表现，以最大限度地提高融资收益。上市后，“聪明”的骗子将逐渐填补他们的漏洞，而“愚蠢”的骗子将继续掩盖，直到实在掩盖不下去了就会爆出来。我们怀疑周黑鸭在IPO过程中也夸大了自己的利润，随后走上了“聪明”的道路。这可以从首次公开募股后其ARPS的逐渐下降看出。如图表27所示，周黑鸭的ARPS在2018年仅为24.78万元人民币，较2015年的水平大幅下降了35.5%。一些读者可能认为，ARSP下降是因为旧商店较高的ARPS被新商店的低效率稀释了。然而，ARPS的下降并不是由新店的稀释造成的，而是由同店销售的业绩疲软造成的：-新店并不一定意味着生产力降低。以安徽省为例，该省于2017年下半年首次有周黑鸭开店。我们调查的安徽省21家店面126笔交易的ADSV甚至高于中部其他省份；-周黑鸭声称，其业务没有季节性模式。那么随着零售店数量的稳步增长，ARPS应该相应地收缩。但是，情况并非如此，如下表所示：-随着ARPS较高的老店比例下降，稀释效应该变得更不明显才对。然而，周黑鸭的ARPS自上市以来已经下跌了很长一段时间，在2018年上半年，年化价值加速了其下跌。18年上半年，周黑鸭的ARPS同比快速下降24.2%，导致收入同比下降1.3%。与此同时，净利润同比大幅下降17.3%。另一方面，其两个可比同行，即绝味食品和江西煌上煌，则报告了收入和净利润的健康增长，如下表所示。周黑鸭将收入下降归因于：（i）线上和线下销售和营销资源的竞争加剧；（i i）在某些区域市场上，集团面临着来自其老化零售店的压力，自营零售店的客户流量有所减少。周黑鸭管理层在中期业绩简报会上宣布，其业务将在2018年下半年改善。然而，该公司于2019年1月30日发布利润警告，称2018年净利润将同比下降约30%。周黑鸭将其归因于：（1）原材料成本增加；（2）利润率下降；（3）折旧和能耗成本增加。我们认为，这一下滑仅仅是因为上市时披露的财务信息被夸大了。问题是，经过几年的调整后，2018年预测数字的明显走弱是否真的反映了其盈利能力？4.3 华中门店实际收入比报告的要低1/3根据我们之前讨论过的ADSV和ASPO数据，可以估计，周黑鸭1H18在中国中部零售店的实际收入为5.81亿元人民币，比公司报告的低32.8%。我们的计算在下面的图表30中有详细说明。18年上半年，华中地区占零售店收入的62.8%。我们认为，假设其他地区也处于类似的情况是合理的。此外，我们假设来自其他分销渠道的收入是准确的。这就产生了11.45亿元人民币（581/62.8%+150+69）的上半年总收入。4.4 实际利润比预期要低52.2%周黑鸭在上半年的毛利率为60%。假设这个数字是准确的，并且假设披露的销售和分销费用以及管理费用是准确的，那么公司在2018年上半年的实际利润应该是人民币1.27亿元（按同样的25%有效税率计算）。我们对周黑鸭在18年上半年1.27亿元人民币实际利润的估计是偏高的，因为我们的计算是基于18年第3季度（旺季）的调查得出的。如果我们仍然慷慨地假设2018年全年的实际利润是上半年的两倍，那么去年的实际每股收益将是0.107元人民币。2018年全年预计净利润为5.33亿元人民币=762 x（1-30%），每股收益为0.224元人民币。去年的实际每股收益将比周黑鸭预计的每股收益低52.2%。4.5 估值周黑亚的最新股价为3.6港元，根据该公司的盈利预警，相当于2018年13.7倍的PE。截至上半年末，周黑鸭公布的现金总额为26.29亿元人民币，略高于IPO净收益24.58亿元人民币。我们怀疑，由于公司多年来一直在夸大利润，其现金水平并不符实。其资产负债表上没有有息债务。若乐观地假设其现金确实如此，公司的基本业务（不包括净现金1.10元/股）按市场估值为去年每股收益的8.8倍。假如我们基于2018年预测市盈率8.8倍测算，以及1.10元人民币/股的净现金，我们得出该股只值2.4元，较现水平还有33.5%的向下空间。监管者必须对周黑鸭采取强有力的行动来保护香港金融市场的完整性，在首次公开募股过程中，它一直在伪造自己的账户！附录一：按地区划分的收入明细和运营数据下面的图表33显示了周黑鸭在2013-1H18期间的收入明细。该公司一直依靠其自营零售店来分销其产品。在1H18，该部门占公司总收入的86.3%。零售店的收入包括送货服务收入。从2016年到2018年上半年，送货服务占零售店收入的2.9%、10.3%和9.9%。图表34显示了各地区零售店的经营统计数据。华中地区包括公司总部所在地湖北省、湖南省、河南省、江西省和安徽省。在18年上半年，华中地区零售店占比43.5%，但贡献了62.8%的收入。下表中的ARPS是通过将该期间的收入除以该期间开始和结束时商店数量的简单平均值来计算的。2017年，华中地区ARPS实现人民币416.7万元（=1704*1000/（370+448）/2））。上半年，华中地区的ARPS约为178.7万元人民币，比公司整体平均水平高出44.2%。华北地区ARPS约为94.9万元人民币，在所有地区中排名第二。华中比华北高88.4%。附录二：送货单、从未使用过的POS和小时销售单2.1 店内销售单上的订单号是否计算送货单？下面的图表35左侧是湖北省的送货单，图表3显示了湖北省的店内销售单。对这两张照片的比较表明，湖北省的送货单上的序列号与店内的不同。相反，它的序列号以字母wm开头（代表“外卖”或外带take-away）。其他省份的送货单见图表35右侧，店内销售单则见图表4。对比这两张单子，我们可以看到，在华中其他省份，送货单上显示的序列号与店内销售单上显示的序列号相同。以上两种情况表明，湖北省的店内销售单上的订单号不计算送货订单，与其他省份的做法相反。为了更清楚地证明这一情况，可以在短时间内分别在湖北省和中国中部其他省份的一家零售店连续下三个订单，第一个是店内纸质单（订单1），然后通过在线交付平台下个单（订单2），再在店内下一个纸质单（订单3）。在湖北省，订单3的订单号紧跟订单1。在其他省份，订单1、订单2和订单3销售单的订单号是连续的。在1H18，送货服务占全国零售店总收入的9.9%。假设湖北省送货量的比例相同，实际销售量约为店内销售单销售量的1/（1-9.9%）。2.2不常用的和未用过的POS机在有两台POS机的零售店，有些店主倾向于使用一台，而很少使用另一台。在拥有两台以上POS机的商店中，也可以观察到类似的趋势。在下面的图表36中，我们对常用和不常用的POS机进行了使用比较。这15家零售店经常使用的POS机的销售量是不经常使用的POS机的13倍。不经常使用的POS机往往被放在不方便的地方。出于同样的原因，有些POS机根本没有使用过。以NO.327号店为例。它是武汉的一家机场商店，有四台POS机。在我们进行调查期间，两台使用过的POS机，分别登记为NO.293和NO.61册，而其余两台则从未使用过。一些店主还告诉我们，某些POS机专门用于送货订单，从未用于店内交易。我们确定有45台POS机在我们调查时从未使用过。其中，湖北省有42台POS机，中部其他省份有3台。2.3每小时取一次销售单对于没有最后一小时销售单的44台POS机，我们在高峰期开始获取销售单，然后每小时返回一次以获取更多的销售单。这些POS机的最后一张销售单是在停止运营的一小时内，但非商店关门前一小时内。我们可以通过在位于武汉火车站399号店的经验来说明这一点。在我们访问当天总共有四台POS机在使用。关门时间是22点。在16:15，我们从四台POS机中的每台获得一张销售单，然后每小时重复这个过程。两台机器，POS#3和POS#4，在17:15仍在使用中，但在18:15前终止了操作。POS#2在21:15不再使用，但POS#1仍在运行。最后的销售单由POS#1在关店前一小时内生成。在下面的图表37中，我们记录这家零售店四台POS机的使用情况，笑脸表示这台特定的POS机仍在使用，哭脸则表示其他情况。附录三：华中地区实际销售量附录四：艾默生以往沽空清单以下是周黑鸭对该做空报告的回应：

委内瑞拉货币贬值似废纸 钞票被扔一地

原标题：委内瑞拉货币贬值似废纸钞票被扔一地央视网消息：当地时间2019年3月3日，委内瑞拉加拉加斯，玻利瓦尔（委内瑞拉货币）被扔一地，因恶性通货膨胀贬值似废纸。

美联储褐皮书公布 加息1次仍有可能？

北京时间7日凌晨3点发布的2月美联储经济褐皮书（The Beige Book ）显示，在1月后期至2月，美国大多数地区的经济“略微到适度”扩张，但政府关门令多部门经济活动放缓。褐皮书还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏。相应的，工资和非工资形式“薪酬”都在增加。此外，物价继续小幅上涨，部分地区投入成本增速超过销售价格增速。劳动力市场的紧张和工资的上涨，令一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，虽然美联储官员近期表态和期货市场都暗示美联储今年不会加息，但美联储今年可能还是会迫于通胀压力加息1次。摩根大通私人银行首席市场经济师瓦克尼（Michael Vaknin ）更是警示，美联储要以史为鉴。经济略微到温和增长褐皮书称，经济活动在1月底和2月继续增长，12个地方联储中，有10个报告了“略微到温和”（slight-to-moderate）增长。费城和圣路易斯联储报告经济状况不佳。而在1月褐皮书中，12个地区联储中有8个报告了“适度到温和”（modest to moderate ）增长。报告还表示，大约一半地方联储指出，政府关闭导致包括零售、汽车销售、旅游、房地产、餐馆、制造业和人工服务这些行业的经济活动放缓。此外，报告指出，全国各地的消费者支出活动喜忧参半。多个地区的联系人将零售和汽车销售下降归因于严峻的冬季天气以及更高的信贷成本；制造业活动得到加强，但众多地区制造业联系人对全球需求疲软、关税成本上升以及持续的贸易政策不确定性表示担忧；在大多数地区，非金融服务部门的（经济）活动以适度到温和（modest-to-moderate）的速度增长，部分由专业类、科学类和技术类服务分部门的增长驱动；美国大部分地区的住宅建筑相关活动稳定或走高，但住宅销售数量普遍比此前稍低，一些房产行业联系人称，房屋库存略有上升但仍处于历史低位，而房价继续上涨，但增速略有放缓；农业情况依然疲软，各地区的能源类活动喜忧参半。缺劳动力推升工资上涨，物价继续小幅上涨在劳动力和工资方面，褐皮书显示，大部分地区的就业人数增加，其中，大多数地区就业人口呈现适度到中等增长，其他地区略有增长。报告还指出，在所有劳动技能层面，劳动力市场仍然保持紧俏，包括信息技术、制造业、货运、餐馆和建筑行业相关职位都存在显着的工人短缺。根据联系人报道，劳动力短缺限制了一些地区的就业增长。比如，圣路易斯地区高等教育部门的联系人表示，随着越来越多潜在的学生选择进入劳动力市场，入学率下降。在工资方面，褐皮书介绍道，全美范围内，不论是低技能还是高技能的职位，期工资均继续上涨，大多数地区联储报告了工资有中等程度的上升。 此外，大约一半地区的联系人都注意到，包括奖金、搬迁援助、休假时间和灵活的工作安排这些非工资形式的员工“薪酬”增加。而在物价方面，褐皮书称，价格继续小幅上涨，几个地区注意到，投入成本的增速超过了销售价格的增速；将更高的投入成本转嫁给消费者的能力因地区和行业而异，一些地区指出，需求和行业竞争程度在这种差异中发挥了一定作用。此外，报告称，一些地区继续报告特定商品和服务因关税存在价格上涨压力。 然而，多个地区指出，受关税影响的钢铁价格近期已经企稳或下跌。 此外，包括燃料在内的能源成本在某些地区也有所下降。 尽管大豆和奶制品价格明显疲软，但农产品价格涨跌互现。渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰此前对第一财经记者称，3月的议息会议讨论加息的概率不大，所以对本次褐皮书的叙述的主要看点在于对劳动力市场的解读，这关系到周五即将公布的非农就业数据。另一个看点就是工资有没有增长。上一次的褐皮书就提到，一些特定的行业出现工资增长、行业缺工的情况。褐皮书公布后不久，美元指数短线小幅上涨，一度涨至96.9左右回调至96.86左右。各期限美国国债收益率均小幅下降，10年期美债收益率报2.686%。COMEX黄金期货从褐皮书发布前的1286美元／盎司左右上涨至1287.75美元／盎司。西太平洋银行外汇策略主RichardFranulovich表示，以目前的水平，美元明显与近几周风险偏好的大幅复苏相左。PhillipFutures分析师BenjaminLu指出，在此前大跌之后，黄金多头开始还击。债券收益率有小幅走弱，尽管美元回升，但股市遭遇打压。从长期趋势来看，黄金仍然受到支撑，对全球经济增长放缓的担忧还在。美联储加息与否面临两难“褐皮书有两个重点。”王昕杰称， “其一，它是在每一次议息会议召开前两周公布，所以有一种左右议息会议决策的作用，基本上有投票权的联储官员在FOMC上就拿着褐皮书来讨论。其二，因为褐皮书是在议席会议之前公布的，一年有8次议息会议，所以也有8次的褐皮书公布，每次间隔大概6周左右，告诉大家过去6周发生了什么，但没有办法预判未来。不过，看到褐皮书的内容，大致可以判断出下一次议息会议会讨论哪些话题。”而从今日公布的褐皮书来看，美联储3月议息会议大概率不会加息。事实上，暂停加息、保持耐心如今已经成为美联储的“流行词”。本周，又有数位联储官员或在讲话中或撰文表态。波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)本周二表示，“可能要在几次美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后，决策者才能更清晰地了解经济风险是否在成为现实、以及经济与去年相比放缓程度有多大。”作为曾经的鹰派，他在去年多数时间里警告，如果不升息的话，美国经济就可能过热。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利(Neel Kashkari)也表示避免不必要地加息，将专注于维持美国经济扩张。而就在褐皮书公布前2小时，作为美联储的“三号人物”的FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams) 在纽约经济俱乐部发表讲话时称，“鉴于劳动力市场强劲、（经济）增长温和，没有迹象显示存在任何明显的通胀压力，基准的经济前景预期是很有利的。美联储会怎么反应？视情况而定。”他并表示，经济存在三大制约因素——全球经济放缓、地缘政治不确定和金融环境收紧。如经济下行，美联储具备应对的政策工具，可能会降息。在美联储官员们的轮番鸽派表态下，目前，市场对于美联储今年不加息的预期越来越高。王昕杰告诉第一财经记者，1月议息会议结束时，货币市场预估美联储全年不加息的概率为71%，随着时间的推进，这一比例越来越高，2月最后一周达到84%,接近9成。英仕曼（Man Group）投资顾问Adam Singleton此前告诉第一财经记者，鲍威尔在最近的评论中已经明确表示他更关注资产价格而不是通货膨胀。因此，全球可能容忍更高的通货膨胀率，而不会见到更高的利率。虽然如此，但一些接受第一财经记者采访的市场人士认为，美联储今年可能还是会加息1次。瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国策略师邓体顺对第一财经记者称，现在的工资增长速度实际上有一点点超出了通货膨胀预期。“工资增长现在是3%左右，工资增长会转化成通货膨胀，而如果其令通货膨胀超过2%的话，因为美联储被授予的使命（mandate）是要维持物价稳定，保持充分就业，美联储可能就会被逼着加息。”他称，这就是为何瑞银认为美联储今年还是会加息1次的原因。他同时称，“但期货市场目前的预期基本上是美联储今年不会加息，明年还会降息。这样，如果美联储出于通胀压力加息，可能超出市场预期，或许会给市场造成一些震动。”王昕杰也对第一财经记者称，渣打对经济情况没有那么悲观，认为2019年美联储将加息1次。瓦克尼则警示称，1960年代后期劳动力市场和财政政策曾出现类似格局,美联储需要从历史中吸取教训,竭力避免重蹈当年覆辙。“虽然历史不会简单地重复,但当前的经济形势与1960年代后期的经济环境存在很多相似之处。 过度宽松的财政和货币政策,迭加紧缺的劳动力市场,最终导致通胀急剧上升。在随后的十年,高通胀对经济活动和金融市场造成了破坏性影响。直到1970年代后期,美联储启动激进的加息周期之后,这场抗通胀之战才最终取得胜利,但美国经济也因此陷入了衰退的深渊。”他称，我们正密切关注市场上两大日益严峻的失衡情况：首先,劳动力市场持续紧缺将会驱使美联储在2019年继续渐进加息。同时,薪资不断上涨也将致使劳动力市场的竞争进一步加剧，继而压抑企业盈利增长。

隐形的代孕市场：65万全包，85万选性别，再加10万喜提龙凤胎

摘要：人变成人的工具。“你连人都没生过，拿什么质疑人生？！”《失恋三十三天》里，大老王大骂黄小仙。这句话的潜台词就是，你没生过孩子，你的人生就不完整。对于很多人来说，不生孩子大致有两种原因：不想生和不能生。中国人口协会2012年公布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，目前全国平均每8对育龄夫妇中，就有1对面临生育问题，不孕不育率达到12.5%至15%，接近发达国家的15%-20%，治疗失败的约占66%。此外，随着国内二胎政策的放开，对于一些想要孩子但已不能生育的人来说，“借腹生子”的需求明显大增。一个庞大的“地下代孕王国”由此“蓬勃发展”。01“借腹生子”产业链2月18日，以提供辅助生殖服务为主的四川锦欣生殖医疗集团有限公司（下称“锦欣医疗”）谋求港股IPO，发布了一份招股说明书，引发了市场的轩然大波。这份招股说明书提到，据美国弗若斯特沙利文公司的研究，全球不孕症患病率从1997年的11.0%上升到了2017年的15.0%，其中中国2017年也达到了15.5%。这就意味着，中国2017年约有47.7百万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至约5620万对。而根据最新的人口统计数据，2018年末中国育龄妇女人数为3.46亿人。两组数据结合意味着，每100名育龄妇女中，有近14人无法正常生育。然而，锦欣医疗称，2017年中国的辅助生殖服务渗透率仅6.5%。辅助生殖被描摹成一个高速增长、前景广阔的好生意。事实上，代孕这项“产业”早已从海外蔓延进国内。“海外代孕很麻烦，花销也大，我们现在都转做国内代孕了。”当21新健康记者以需要代孕为由咨询某“地下”代孕机构时，工作人员说道。而在代孕市场，“人”也变成了“人”的工具。“我大学刚毕业，需要一笔钱出国，你们这边还需要代孕妈妈吗？”以想做代孕妈妈的名义，21新健康记者联系到了武汉的一家代孕机构。“可以的，还在招人，”这名工作人员介绍道，“但是需要住在武汉，我们这里会有保姆照顾。”“生完孩子之后，你总共可以拿到20到26万。”边说着，该工作人员边给记者发来了代孕的佣金介绍，林林总总共十几条，详细列出了对代孕妈妈的健康要求和报酬说明。“个人隐私方面有保证吗？”记者问道。“放心，绝对保证您的个人隐私。”该工作人员信誓旦旦地表示。21新健康记者了解到，目前国内存在大大小小的代孕机构，总共诞生了多少代孕婴儿尚无法统计。但是国内创办最早的一家AA69代孕网表示，其网站自2004年创建开创中国代孕行业至今，已成功诞生1万余名婴儿。以下是21新健康记者整理的部分代孕机构的价格：此外，还存在着各种五花八门的代孕服务。21新健康记者走访中山大学附属第三医院和广东省妇幼保健院（越秀院区）妇产科，发现在女厕所遍布着各种代孕产子的小广告，即便是墙面上贴着醒目的“禁止贴（写）小广告，违者罚款5000元”，也无济于事。如“试管供卵代孕包生男孩”、“包男孩、包怀上、包成功、不成功退全款、7周验性别”等小广告随处可见。记者联系到广州的一家代孕机构，表示想做志愿者，询问价格。对方以为记者是询问供卵的价格，便要求记者将个人资料发过去。“看你的基础条件，价格在1万到5万之间，你填完资料，我们会给你一个合适的价格。”“代孕的话，代妈到手是17万。”该工作人员对记者表示。记者又以寻找代孕妈妈的名义联系到了成都的一家代孕机构，该工作人员热情地给记者介绍了代孕流程。“其实很简单，来成都先考察我们的机构，然后签单，促排卵，取的过程不会耽误多少时日。”该工作人员向记者介绍，“代孕妈妈百分百是中国人，可以选择。”说着，该工作人员给记者发来了多位代孕妈妈的照片，包括居住环境。值得注意的是，该工作人员发来的照片全是高清无码，上图马赛克是记者自己打的。代孕机构所谓的“绝对保证个人隐私”可见一斑。“全包的费用是多少呢？”记者问道。“全包65万，选性别的话是85万，想要双胞胎或龙凤胎再加10万，但不能保证成功。”该工作人员表示，“如果失败就按照选性别包成功85万计算。”对此，某三甲医院生殖健康科医生对21新健康记者表示：“显微镜＋操作系统估计需要几百万的成本，以他提供的信息来看，性别是怀了以后看B超筛查，不是通过做pgd筛。对比医院促排加取卵总共也就3-5万、移植一次几千元的花费来说，非常暴利。”而对于实际操作过程中的风险问题，该医生向记者说道：“类似机构可能会花钱从医院请在生殖健康中心工作过的工作人员前来操作。”据记者了解，“包生男孩”这一项，说起来容易，对代孕妈妈却是极其残忍的，因为一旦发现是女孩，就要做人流强行打掉。中国医学科学院生命伦理学研究中心主任翟晓梅表示，妇女与妊娠有关的死亡率很高。中介不会告诉代孕母亲，给别人怀孕，有可能给她们躯体上心理上带来长期风险。“我们公司做这个已经8年多了，从未出现过代妈的问题，怀孕期间还有医生的保胎和后勤管理。并且生产这块我们从孕妈怀孕3个月开始就在三甲医院建卡，直到出生都是全程医院进行。当然，出生时是选择顺产还是剖腹产，是医生根据当时的情况而定的。”上述成都代孕机构的工作人员介绍道，“整个体检包括抽血，都是在三甲医院，试管移植是在我们机构。”工作人员还表示，“我们整个实验室是层流的，做到百万级空气无菌净化，视频中有操作热台、培育箱、养囊箱。”所谓层流，就是空气净化无菌操作。该工作人员还强调，实验室工作人员“百分百是三甲医院临床医学专家”。02 法律伦理风险大2001年卫生部出台的《人类辅助生殖技术管理办法》第3条第2款指出：“禁止以任何形式买卖配子、合子、胚胎。医疗机构和医务人员不得实施任何形式的代孕技术。”然而，这一规定“形同虚设”。在国内，不管是代孕妈妈还是雇主，他们与代孕机构签订的任何合同均不具备法律效力，并且由此可能产生的伦理问题也不能忽视。2012年，《厦门一“失独”家庭请人“代孕”引发抚养权官司》曾在网络上引发热议。来自厦门的王立（化名）是一家电子公司的老板，在女儿因车祸不幸死亡后，原本幸福的一家三口变成了两口，成了“失独”家庭。妻子年纪大，不能再生育，夫妻俩为了再要一个孩子，通过代孕机构认识了王娟（化名），请她帮忙代孕。据王立介绍：“当时说好代孕期间生活费是每月5000元，抱小孩时再付20万元，不过没有签书面合同，只是口头约定。”后来，按照王娟的要求，王立每月给她的生活费提高到1.5万元，先后给了20多万元现金。在妻子的默许下，王立和王娟保持了一年多的性关系，在2011年8月生下女儿小米。然而第二年3月，生下女儿的王娟却以爱女心切为由，拒绝将孩子交给王立。王立一气之下，断了女儿的抚养费。于是，王娟将王立告上法庭，要求获得孩子的“抚养费”。王立表示，自己与王娟之间存在代孕协议，理应获得孩子的抚养权。然而，法院最终的判决结果是孩子的抚养权归王娟所有。21新健康记者从律师处了解到，《婚姻法》中关于父母与子女认定关系的确定是代孕现象没浮于水面、没引起关注的时候。把医院出生证明作为确认关系的依据，一是证明了母体分娩，二是出生证明是便利又直接的证明方式。这个案件中，首先孩子是有代孕者的基因存在的，且代孕协议在国内不受法律保护。其次，就算代孕妈妈与孩子没有血缘关系，法院判给雇主的可能性不大，因为一旦这样做，就是变相承认代孕合法。另一方面，代孕妈妈的相关权益也不一定能得到保障。2017年3月24日，代孕妈妈小西在广州花都区妇幼保健院(胡忠医院)诞下一对双胞胎早产儿。孩子一出生便被送到保温箱救治。得知是早产儿，雇主和中介都不管不顾，承诺的产后佣金也迟迟没有到账。当小西联系雇主何小姐时，对方反问她“7个月大的孩子能要吗？”由于小西的个人信息和当初入院填写的不一致，而且早产儿在保温箱治疗的后续费用高昂，预计要十万元，因此她没法顺利出院。无奈之下，小西联系了媒体。在媒体的介入下，中介才表示会将佣金打到小西卡里。03 富人的婴儿工厂一位不愿透露姓名的海外代孕消费者“妈妈”对21新健康记者坦言：她在36岁时通过中介机构进行海外代孕，花费巨额请了美国白人进行代孕，在自己的朋友圈，选择海外代孕消费人群相对经济实力较强。目前，国内代孕立法仍待建立和完善。而在印度，自2002年商业代孕合法化后，印度的代孕产业蓬勃发展，全国运营着超过2000家代孕中心。有机构估计该产业每年为印度创收23亿美金，印度被全世界称为“代孕天堂”。而每一个“代孕妈妈”的背后，都是迫于生活的无奈和巨大的风险。自2015年，泰国、尼泊尔等传统代孕大国纷纷出台禁止商业代孕的法规后，东南亚的代孕资源迅速向柬埔寨转移。到2016年10月，柬埔寨内政部官员称，国家再穷也不能靠代孕减少贫困，拒当“出售婴儿的工厂”，针对商业代孕的禁令随之发布。有些代孕中介转入地下，有些则流窜他国。在假装寻找代孕妈妈时，记者也向代孕机构提出了法律方面的顾虑：“代孕会不会牵扯到法律问题呢？我先生不太放心。”“国内2005年法律禁止代孕，2006年又删除这一条款。目前国内这块儿已经非常成熟，国家虽然没有说允许，但是目前这一块处于监管的灰色地带。”该机构工作人员对记者表示，“不孕不育家庭国内一年以十万家庭递增，这些家庭如果不考虑这块儿（代孕）就不可能有后代。”然而21新健康记者查询了国家相关规定，发现该工作人员的回答并不“专业”。2015年12月27日，全国人大常委会通过了《人口与计划生育法修正案》，草案中“禁止以任何形式实施代孕”的条款被删除。而并非该工作人员所说的2006年就删除了。在“禁止以任何形式实施代孕”这一条款被删除之后，国内曾掀起一场国家是否已经允许代孕的大讨论。在生育低迷的特殊时期，代孕产业则屡禁不止。潘多拉的魔盒已经打开，生物科技给人们带来诸多便利，让更多人拥有家庭的快乐，但工具的使用是否触动人类本源的道德和伦理，成为人类在进步道路中不得不面对的问题。当拥有权利和金钱做选择时，你又将怎么做呢？

央行副行长陈雨露:将整治机构挂信用做征信

3月6日，全国政协委员、中国人民银行副行长陈雨露在全国政协十三届二次会议小组讨论时指出，机构从事征信业务，需要严守信息保护底线，下一步将对打着信用的名义却做征信业务的机构进行治理。挂羊头卖狗肉“目前很多征信机构、互联网公司以及金融科技公司信息泄露事件较为普遍，影响很大。”陈雨露提到，目前市场上大概有几十万家市场化机构从事征信业务，有些有牌照，有些没有牌照，有些甚至打着信用的名义在做征信业务，下一步将对这些机构进行治理。此前，一系列行动让此前存在已久的App代查征信乱象得到抑制。2018年5月，央行下发《关于进一步加强征信信息安全管理的通知》，进一步加强对企业和个人征信系统运行机构和接入机构征信信息安全管理。该通知要求严格授权查询机制，未经授权严禁查询征信报告，规范内部人员和国家机关查询办理流程，严禁未经授权认可的App接入征信系统。同时，去年的央行征信工作会议上强调，以零容忍态度严肃查处征信领域违法违规行为，并要求加快建立覆盖全社会的征信系统，积极构建互联网信用体系，合理引导市场化机构规范发展。征信两手抓据了解，央行在征信方面一直是两手抓，一手设立个人征信机构，一手严厉整顿征信市场。2018年2月23日，央行官网发布“设立经营个人征信业务的机构许可信息公示表”，信息显示，百行征信有限公司的个人征信业务获得央行许可，首张个人征信牌照正式下发，牌照有效期为三年，截至2021年1月31日。新成立的百行征信公司的最大股东为中国互联网金融协会，持股36%；另外8名股东均各持股8%，分别包括芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、鹏元征信有限公司、考拉征信有限公司、诚信征信有限公司、中智诚征信有限公司、北京华道征信有限公司。当时，行业给予的评价为“网络征信系统的信息联盟”，是对银行征信系统进行有益补充和完善。由于参股的8家公司体量较大，因此被寄予在未来建立起“行业普遍适用的征信标准”的希望。应加快出台个人信息保护法“在治理过程中也需要有法律依据。”对此，陈雨露提议，加快制定和出台个人信息保护法。此外，陈雨露介绍，我国已建成世界上规模最大的金融信用信息基础数据库。“央行征信中心只是将大型银行和部分中小银行，以及各别非银行金融机构（企业和个人负债）的数据纳入，但互联网金融机构、小贷公司等金融数据并未纳入。中央要求实现企业和个人负债信息全覆盖，所以去年成立了百行征信，目前已有600多家、17类中小金融机构接入数据，百行征信今年初已向市场提供征信产品服务。”陈雨露提到。央行数据显示，截至2018年8月末，数据库累计收录信贷信息33亿多条、公共信息65亿多条，为2542万户企业和其他组织、9.7亿自然人建立统一的信用档案；接入各类法人放贷机构3900多家，日均查询企业信用报告29万余次、个人信用报告477万余次。

贝贝网被诉泄露用户信息，宝妈遭遇诈骗集体维权

作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。然而，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。作为母婴领域的垂直电商，贝贝网在成立4个月后就拿到了1.5亿元A轮融资，一路走来，可谓是顺风顺水。在精细化领域的电商之战中，一直强调“妈妈经济”的贝贝网在母婴市场所占的市场份额也不容小觑。然而，在这些光鲜靓丽的成绩背后，近期的事件与投诉，却让贝贝网陷入信息泄露，甚至“诈骗门”无法自拔。近期，有贝贝网用户向蓝鲸TMT记者反映称，贝贝网存在严重的信息安全隐患，用户在贝贝网消费之后，包括个人姓名、电话、收货地址、消费金额以及交易时间等详细信息便遭到泄露；此后，更是有部分用户接连收到诈骗短信和诈骗电话，令人防不胜防。蓝鲸TMT记者了解到，截至目前，已有不少消费者因此遭受到不同程度的财产损失，受骗金额从几百元到十几万元不等，整体损失金额或达上百万元。同时，蓝鲸TMT了解到，部分有此遭遇的用户已自发建立“贝贝网维权群”，开始尝试集体维权。对此，贝贝网相关人士对记者回应道，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。贝贝网已经搜集信息向公安报案，并积极配合调查取证。电商同行也难逃被骗，商家与平台互踢皮球“我是做跨境电商的，如果这个诈骗电话打给我就不会被骗了！”范先生对蓝鲸财经的记者表示道。深圳的范先生就是这批受骗的消费者之一。据他介绍，2018年12月10日中午，范先生的妻子接到自称是贝贝网商家的电话，称她购买的婴儿内衣存在甲醛超标的问题，要对范太太进行退款。“起初我太太并没有相信他们就是贝贝网的卖家，但是对方准确无误地说出了我们买的东西、什么时候买的、花了多少钱，收货地址、姓名、电话全都对的上，就打消了我太太的顾虑。说得这么详细准确，谁会相信这是假的呢。”范先生对记者表示，“点击对方发来的链接之后，支付宝里的钱转眼就被盗了，我们俩的支付宝是绑定在一块的，我太太的支付宝里面没有钱，接着我的支付宝也被破解了，短信显示我的支付宝被自动扣款，一毛钱没剩下来。”“前前后后大约一个小时左右，我们支付宝里的钱全被用于充值天猫旗舰店的Q币给划走了，我问了这个充钱到Q币的平台，对方说这个钱是不能退的。联系淘宝也说这家天猫店没有存在违规，也没有权利对这个平台进行处理。所幸我的支付宝余额也不是很多，一共925.59元。”范先生表示，事发后他曾联系商家，但商家对于泄露的信息表示并不知情，建议范先生报警处理。贝贝网官方客服也表示，建议消费者取证，保存相关的证据向警方立案。范先生也多次联系贝贝网相关负责人，但至今未得到对方的正面回应。“两边都在踢皮球，找不到真正泄露信息的源头，这样根本就解决不了问题”。范先生对记者表示，贝贝网承诺在24小时之内对他进行电话回访，但他一直没有收到回访电话。上百用户受骗，涉及金额或达百万元据范先生表示，“贝贝网维权群”里都是与他有同样遭遇的人，跟他们相比，自己损失的财产并不多。在群里，有人反映自己因为在贝贝网购物后被骗了十几万，还有人粗略地统计了群内人员的财产损失情况，涉及总金额或已达上百万元。陈女士作为此次集体维权的一员，在聚投诉平台上详细地阐述了自己的经历。“我在贝贝网买拉拉裤，过了十几天，冒充贝贝的客服联系我说拉拉裤有问题，公司集体收回，快递还亲自上门提，并详细地说了我买时间、收件地点、姓名和电话，然后我就信了。对方发过来贝贝网的网站，绑了我的银行卡，卡里没钱对方就说到其他网站打钱刷信誉度，然后刷出来钱不用还，我就分别在小米金融、网商贷、百度有钱花等平台借了钱，连本带息被骗了76000块。”“我们多次致电贝贝网，贝贝网都以自己平台不会泄露消费者的个人信息为由，要求我们自己报警处理，完全没有认真对待消费者的诉求。”陈女士称，“我们需要的是贝贝网对该事件的积极处理方式，而不是把问题扔给警方。我的家庭都要分崩离析了，这本来是我孩子的救命钱，现在也没有找落了，还欠了一屁股债。我真的不知道该怎么活下去。”陈女士认为，这些泄露出去的数据很有可能是贝贝网内部人员的问题，“如果是贝贝平台自己的漏洞，要修复应该早就修复了”。另一位用户通过微博透露，其在接到贝贝网所谓的“客服”电话后，受骗金额达到14.4万元。在向贝贝网索赔无果之后，这位用户还在微博上艾特了贝贝网的明星代言人刘涛，但至今没有得到回应。记者了解到，此次受骗的用户大多为受过高等教育的90后宝妈，防骗意识普遍较强。但很多受骗的宝妈都表示，诈骗方了解的信息过于细致且准确无误，从而放松警惕上当受骗。从另一个角度而言，也正是出于对贝贝网的信任，才导致了这些骗局的产生。如今，这批受骗的消费者不仅在聚投诉上实名联合投诉贝贝网，也在百度贴吧、微博、博客以及天涯论坛等平台控诉贝贝网，试图从多个渠道维护自己的合法权益。据蓝鲸TMT记者不完全统计，仅在聚投诉平台上，与贝贝网的相关投诉就有183条，其中关于贝贝网无法保障消费者个人信息安全导致消用户信息泄露而受骗的实名投诉多达140条。平台是否存漏洞成追责关键面对消费者的集体维权和赔偿损失的要求，贝贝网相关人士显得有些委屈。该人士称，贝贝网安全技术团队初查表明，这是第三方合作伙伴的系统存在一定漏洞，导致部分订单信息被窃取。同时，贝贝网的安全技术团队已启动应急预案，帮助相关合作伙伴升级系统并封堵漏洞，并全面排查平台数据、进行新一轮的技术脱敏和加密处理，以实时监测各类账户风险。同时，这位贝贝网公关人员表示，电商平台存在很多泄露客户信息的环节，未必是贝贝网的责任，如果每一位受骗的消费者都向贝贝网索赔，这对贝贝网来说也不合理。那么，电商平台的用户信息究竟是从哪里流出？若因信息泄露而遭到诈骗，消费者又该如何追责？正常情况下，消费者在网络上处理个人账户信息时应注意哪些问题？电子商务研究中心主任曹磊对记者指出，电商平台泄露用户信息的渠道有很多种，除了内部员工倒卖订单数据之外，平台本身也可能存在潜在的安全漏洞，黑客很容易利用网络监听流量等手段获取信息。另外，第三方平台也存在窃取订单信息的木马，如物流仓库管理、第三方卖家、以及为商家提供一揽子服务的订单系统云服务器等，这些都有可能泄露出用户的订单信息数据。对此，北京盈科(杭州)律师事务所方超强律师认为，现实中确实很难界定“平台存在漏洞导致信息泄露”的问题，若消费者向法院投诉平台，平台只要举证证明其尽到了安全责任保护义务，就很难对平台进行追责。方超强解释称，电商平台在获取用户个人信息的同时，就有保护个人信息的义务。但信息泄露存在不同的情况，如果电商平台提供了符合其规模的保护措施却还是被黑客入侵了系统，这种情况属于不可抗力，电商平台不用承担责任；但如果最终发现因平台存在漏洞而导致用户信息泄露，那么平台就要负责。此外，广州金鹏律师事务所合伙人詹朝霞律师建议，消费者在互联网账户上尽量使用复杂的密码，不要使用相同账户和密码。完备的法律是保障个人信息的有力武器，只有法制和技术携手，个人信息保护的“防火墙”才能越筑越牢。

今年在全国实行“携号转网”|政府工作报告

促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。加快在各行业各领域推进“互联网+”。持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络基站扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白。

又一例艾滋病或治愈 人类终于能攻克艾滋病了吗？

12年前，出现了第一例“艾滋病治愈”。12年后，似乎出现了第二例。第一例是“柏林病人”Timothy Ray Brown，他当时身患白血病，化疗失败后，接受骨髓移植治疗。而捐给他骨髓的人恰好带有CCR5Δ32突变。Timothy Ray Brown柏林病人当时真的命悬一线，但当他捱过移植手术和严重并发症后渐渐康复，医生们发现，骨髓移植不但治好了他的白血病，还成功压制了他体内的HIV。后来，他停止服用抗hiv药物，而依然保持着健康。许多人想复制柏林病人的成功，但移植案例却一再失败。人们一度认为，柏林病人只是侥幸，或者也许要像柏林病人那样在移植过程里病得极其严重，才能置之死地而后生。但第二例“伦敦病人”出现了。伦敦大学学院的病毒学家Ravindra Gupta在学术会议上介绍说，“伦敦病人”36岁，有霍奇金淋巴瘤，于2016年5月接受了带有CCR5Δ32突变的骨髓移植。 整个治疗过程比较平稳，没有出现什么意外状况。A colored transmission electron micrograph of the H.I.V. virus, in green, attaching to a white blood cell, in orange.CreditCreditNIBSC/Science Source伦敦病人于2017年9月停止服用抗艾滋病毒药物，至今已经一年多，血液中没有检测到hiv病毒。hiv抗体仍在，但随着时间流逝，抗体水平不断下降，这与柏林病人的情况相似。据报道，还有一例“杜塞尔多夫病人”也大有希望。那么这个方法能推广到所有的艾滋病患者吗？可能不行，骨髓移植对只是感染HIV的患者并不是一个好选择。这两位病人进行骨髓移植首先都是为了治疗恶性肿瘤，消除了HIV感染只能算是一个附带的好处。骨髓移植毕竟也是一个成本和风险都比较高的治疗手段，而且现在也有不少能长期控制HIV病毒的药物，对单纯只是感染HIV的人可能还是吃药控制更现实。也许HIV的治疗希望确实在于基因疗法现在许多团队在研究如何精确改造基因，比如只改变骨髓细胞的CCR5基因，不改变其他细胞。对于骨髓细胞，只精确地改变CCR5基因，不改变其他基因。图| pixabay目前还没法达到这样的精确度。另外，还要注意HIV病毒里的X4毒株，这种毒株不经由CCR5蛋白进入细胞，而是经由CXCR4蛋白。因此，修改CCR5不能预防这种HIV毒株。CCR5的突变并不能抵御全部的HIV病毒。无论如何，伦敦病人都是个好消息。第一例治愈也许只是奇迹。但第二例治愈，就是科学。

瞒报16亿关联交易、展期信托 渤海人寿持续“输血”海航系

　　曾经隐秘的关联交易，正渐渐浮出水面。　　近日，渤海人寿股份有限公司（以下简称“渤海人寿“）披露公告，根据监管检查整改方案，补报重大关联交易有关信息，具体来看，2016年至2017年期间，渤海人寿共有5笔、合计16.17亿元资金流向“海航系”，但未及时履行相关信息披露。　　蓝鲸保险注意到，2018年6月末，彼时，尚处于监管观察期，禁止与海航集团及其关联方开展相关交易的渤海人寿，即续期与海航资本集团有限公司（以下简称“海航资本”）之间的信托计划，补血后者。无独有偶，近期，一笔资金同样流向海航资本的信托计划到期后，海航资本亦未按期偿付，渤海人寿采取相同措施，将信托计划进行展期，持续“输血”。　　关联交易犹如“双刃剑”。专家指出，如不及时进行信息披露，除易给险企带来监管风险外，也极易滋生违规行为，建议加大违规处罚。　　旧账被翻出，渤海人寿漏报16.17亿输血海航系关联交易　　渤海人寿输血海航，并非秘密，但真实数据却远远大于此前公布。　　监管的现场检查，让真实输血情况进一步显形。据了解，2018年11月29日至12月18日，银保监会对渤海人寿资金运用情况进行现场检查，检查发现，截至2018年11月30日，渤海人寿共计5项、合计16.17亿元的投资交易应属于重大关联交易，但并未及时进行相关信息披露。　　在2016年8月至2017年3月间，渤海人寿先后投资生命保险资产管理有限公司（以下简称“生命资管”）发起设立的，生命资管睿智5号、睿智6号、睿智7号和睿智8号4支债券型保险资管集合产品。生命资管作为产品管理人，在建仓期间，主动买入关联方债券。　　值得关注是，蓝鲸保险发现，相关债券的发行方，均指向“海航系”。　　具体来看，“15海航债”、“16航空债”所涉及关联方，分别为海航集团有限公司、海航航空集团有限公司；“16海资01”、“16海资02”均指向海航资本，“17西航01”所涉及的西部航空有限责任公司，则是海航航空集团旗下公司。　　债券涉及关联方情况　　从金额来看，“16海资02”投资金额高达6.93亿元，“16航空债”涉及金额相对较小，也达到0.5亿元。但借道资管产品的以上关联交易，渤海人寿均未上报公司董事会审议，同时未向监管上报关联交易情况，未对外进行信息披露。　　据了解，生命资管产品所投资的5项海航系列债券，均为2016年至2017年上半年间，从债券一级市场申购或二级市场买入，“交易目的是为了产品净值的增长”，渤海人寿表示。　　债券最新价及到期日　　目前，上述5支关联方债券均未到期，到期日在2021年年初至2022年年末期间。根据披露信息，以及二级市场债券最新价来看，“15海航债”买入时加权平均价为106.84元，目前市价为81.95元，缩水2成，“16航空债”、“16海资01”略有下跌，“16海资02”略有上涨，“17西航01”买入加权均价与现价无差别。　　“重大关联交易信息不及时、如实进行披露，给险企自身带来监管风险的同时，也扰乱了市场秩序”，经济学家宋清辉指出，交易行为是否公允等问题，也有待商榷。　　“寿险公司的关联交易通常都是投资方面的”，上海对外经贸大学保险系主任郭振华则指出，关联交易不披露，或因不愿意表明资金投向关联方，而这一现象，也容易滋生违规行为。　　“需加大违规处罚”，一位业内人士向蓝鲸保险指出，部分公司并非不清楚信批规定，“只是违规成本远低于违规收益，所以才明目张胆”。　　持续输血施援手，渤海人寿展期两笔信托计划　　事实上，原保监会曾下发，渤海人寿与海航集团及关联方之间相关交易的“禁令”。　　2017年10月，因渤海人寿在股东股权、“三会一层”运作、内部管控机制、关联交易管理等方面存在问题，原保监会就此提出监管要求，其中包括，自监管函下发日起6个月内，禁止渤海人寿与海航集团及其关联方开展相关交易，包括禁止提供借款或其他形式的财务资助，除存量关联交易的终止行为（如到期、赎回、转让等）以外，禁止开展资金运用类关联交易（包括现有金融产品的续期，以及已经签署协议但未实际支付的交易），期满之日起3个月为观察期。　　然而，观察期未过，渤海人寿即“踩点”输血海航资本。　　2018年6月27日，渤海人寿续期华鑫信托发起的昊睿29号集合资金信托计划，续期金额为10亿元，此时，渤海人寿正处在为期3个月的监管观察期内。　　据了解，该信托计划成立于2016年6月，分两期推进，预期收益8.81%/年，期限不超两年，渤海人寿分别在2016年、2017年出资5.7亿元、4.3亿元，合计10亿元。　　信托资金用于受让海航资本持有的，长江租赁有限公司的股权收益权，海航资本承诺到期回购，资金用于偿还借款。续期公告显示，该笔信托计划增加了新的增信措施，海航集团将持有的海航资本3.17亿股份质押，为海航资本支付回购价款提供担保。　　而近日，渤海人寿同样将早前一笔资金流向海航资本的信托计划展期。　　2月20日，渤海人寿公告称，已于2月2日签订补充协议，将渤海信托·渤安3号集合资金计划，展期不超过1.5年，展期金额3.11亿元，收益率从早前的8.29%/年提高至展期期间的9.59%/年，半年付息，信托资金向借款人海航资本发放信托贷款，用于偿还海航资本在四川信托的借款及补充经营所需流动资金。　　增信措施为海航资本将其所持有的，对长江租赁有限公司（以下简称“长江租赁”）6亿元人民币应收账款质押给渤海信托，为其按时足额偿还信托贷款本息提供质押担保。　　所展期信托计划具体情况　　事实上，在防风险、去杠杆的背景下，信托交易对于资金需求更为迫切，能够承受的融资成本有所上升，市场资金面总体偏紧，资金成本逐步走高，基于以上，信托计划续期利率上涨或也在情理之中。　　渤海人寿同样表示，续期信托计划，“有助于创造较高的投资收益”，同时，关联交易定价公允，风险可控，不存在损害渤海人寿和股东利益的情形。　　渤海人寿2018转盈为亏，4季度经营业务现金流负4.95亿　　再来看渤海人寿经营状况。　　银保监会数据显示，2018年全年，渤海人寿共计实现48.62亿元的规模保费，同比缩减42.83%，而造成影响的因素，主要是万能险业务收入同比下滑。　　细化来看，渤海人寿原保险业务收入47.5亿元，同比上涨11.93%，万能险业务收入1.12亿元，同比下降97.37%，而在2016年时，渤海人寿万能险业务收入一度高达117.86亿元，远超过原保险业务收入。　　近三年，渤海人寿原保费占比从36%逐期上调至98%，也是优化产品结构，公司转型的成果之一。　　然而，转型势必也承受压力。偿付能力报告显示，2018年，渤海人寿累计亏损2.06亿元，而2017年，渤海人寿净利润为2.21亿元。2018年4季度，渤海人寿经营业务现金流-4.95亿元，净现金流1.57亿元，核心、综合偿付能力充足率从3季度末的515.84%，下滑至287.24%，下降228.6个百分点。　　转型关口，一张熟悉的面孔也出现在业内视线。　　2018年9月27日，渤海人寿董事会选举闻安民为董事长，12月18日，监管批复核准其任职资格。据了解，闻安民为海航老将，曾任新光海航人寿董事长、渤海人寿总经理、华安财险副董事长等职务，在其重回掌管渤海人寿前，为海航旗下渤海金控副董事长。　　对于高层的变更，渤海人寿相关负责人也公开表示，是根据战略发展需要和行业监管政策所进行的选拔聘任，“确保任命能更加有利于公司推进战略布局、强化风险管控、提升创新能力”。　　如今，保险“老将”闻安民重回渤海人寿，且职位更上一层楼，无疑肩负着带领渤海人寿转型的任务，而面临的挑战，亦不容小觑。

互金中概股业绩下滑遭沽空

导读今年2月份P2P网贷平台总成交量为669.80亿元，较上一个月环比下降24.33%，期间活跃出借人、借款人数量分别为200.45万人、519.03万人，环比分别下降40.93%、12.08%。“现在日子越来越难过了。”一家国内中等规模P2P平台负责人赵诚（化名）向21世纪经济报道记者感慨。随着地方金融监管部门要求互金平台严格落实“三降”（即降低出借人人数、业务规模、借款人人数）措施缓解金融风险，他骤然发现过去数月整个平台业务收入与利润正呈现加速下滑趋势。“平台内部做了初步估算，以往赚的利润只能支撑平台8-9个月运营时间。”他直言，为此平台曾打算向地方金融监管部门申请良性退出，但得到的回复是，先将出借人与业务规模压缩一半再考虑这件事。21世纪经济报道记者多方了解到，因“三降”措施遭遇较大业绩压力的P2P平台不在少数，甚至引发行业性成交量缩水。据融360大数据研究院重点监测数据显示，今年2月份P2P网贷平台总成交量为669.80亿元，较上一个月环比下降24.33%，其间活跃出借人、借款人数量分别为200.45万人、519.03万人，环比分别下降40.93%、12.08%。究其原因，一是春节效应令网贷行业人气不旺，引发当月交易量有所萎缩，二是在备案冲刺阶段，越来越多拥抱合规监管的P2P网贷平台纷纷秉承“三降”原则，主要减少了发标数量。“现在特别羡慕那些三降措施执行力度相对比较宽松地区的P2P平台，因为他们依然可以通过扩大业务量与出借人借款人数量，支撑业绩持续增长，反而没有经营压力骤增之忧。”赵诚坦言，但他没想到的是，远在千里之外的太平洋彼岸，越来越多海外对冲基金正瞄准“三降”措施给在美上市的互金中概股构成的经营压力，开启了新一轮的沽空获利策略。“此前因为备案进展迟缓，一些对冲基金已经参与了对互金中概股的沽空，但现在他们发现，利用三降措施对互金中概股构成的业绩压力进行沽空胜算更高。”一位海外对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。目前不少对冲基金已经对现金贷占比较高、财报显示逾期率超过10%的互金中概股加大了沽空获利投资力度，因为他们的算盘是，即便三降措施无法令互金中概股业绩疲软并带来所谓的沽空获利良机，《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》（下称175号文）衍生的平台清退压力将成为他们成功沽空获利的另一张“王牌”。被沽空机构盯上近日，和信贷发布最新财报数据显示，截至2018年12月31日的2018财年第三季度，当季和信贷促成借款总额2910万美元，环比下降12.5%；借款人总数与出借人总数分别降至1771人与20325人，环比分别减少约19%与48%，其结果是当季营业收入为191万美元，环比下滑47%。在业内人士看来，这也是去年三季度以来相关部门落实三降措施后，P2P网贷平台深陷业绩压力的一个缩影。“其实和信贷的处境还不算最糟，我听说部分P2P平台的成交量、借款人与出借人数量均出现环比逾20%的下滑，造成很大的经营压力，但为了顺利完成备案，这些平台不得不咬紧牙关苦苦支撑。”一位国内P2P平台运营总监告诉21世纪经济报道记者。然而，P2P平台业绩压力骤增，正被不少海外对冲基金视为新的沽空获利良机。在和信贷发布最新财报前，沽空机构Bonitas Research在1月中旬发布沽空报告，直指和信贷财务造假，其理由包括和信贷向投资者谎报其业务规模、内部人士转移现金、线上平台负面发展等行为。“其实这种沽空获利套路并不新鲜。”一位熟悉沽空机构操作策略的海外对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，去年一波资金因虚拟货币价格大跌而抄底互金中概股，吸引了不少对冲基金以备案进展迟缓为由进行沽空狙击，如今他们只是换了一个“由头”，打算趁着年初互金中概股股价反弹之机如法炮制。在他看来，这些对冲基金如此胸有成竹，很可能是笃定三降措施正对互金中概股业绩表现构成负面冲击。毕竟，由于此前互金中概股利润保持较快增长令股价有所回升，对冲基金不大会选择在互金中概股发布业绩财报前后采取沽空措施。21世纪经济报道记者注意到，对冲基金的这轮沽空算盘目前尚未取得预期效果，原因是1月美股大幅反弹与中美经贸磋商积极进展，令不少互金中概股股价纷纷出现逾10%反弹。“但他们绝不会善罢甘休。”这位对冲基金经理透露，即便三降措施对互金平台构成的业绩增长压力，未能让他们沽空得手，他们会很快再以175号文为卖点，重新掀起新的沽空浪潮。目前，部分对冲基金已经对现金贷占比较高、财报显示逾期率超过10%的互金平台加大沽空力度，在他们看来，这些 P2P平台被清退的几率不低。导流平台求生征途值得注意的是，三降措施给P2P网贷平台构成较大业绩压力同时，也让不少第三方导流平台或贷款超市机构遭遇新的经营压力。一位第三方导流平台负责人告诉21世纪经济报道记者，去年底以来他们持续减少向P2P平台提供导流服务，原因是“不赚钱”。究其原因，一方面不少P2P平台因三降措施压缩了运营开支，导致单位获客费用被调低，另一方面在成交量增长受限的情况下，不少P2P平台纷纷抬高了贷款审批门槛，也导致第三方导流平台的获客成本水涨船高。“现在为P2P平台提供获客服务的利润降至10多元/人，甚至部分导流平台反映这项业务已经不赚钱，因为在流量成本高企的压力下，P2P平台提供的导流费用（按人计算）已经比导流平台渠道合作开支高出了10%-20%。”他透露。为此他们转而加大了向持牌消费金融机构与小贷公司的导流力度，毕竟，这些金融机构设定的贷款产品利率较高，可以给予比较可观的获客费用。马上消费金融创始人兼 CEO赵国庆向21世纪经济报道记者表示，尽管获客渠道不断拓宽，但持牌消费金融机构业务规模增长某种程度会受到资金端制约。究其原因，持牌消费金融机构主要通过银行间同业业务获取资金进行放贷，有时银行收紧资金拆借会导致持牌消费金融机构出现“巧妇难为无米之炊”的窘境——即贷款人申请增加较多，但放贷资金“跟不上”。在他看来，这也驱动马上消费金融不以规模与利润为目的，侧重科技驱动与小额分散、场景结合与数据决策，令业务规模在稳健风控前提下保持合理增长。21世纪经济报道记者多方了解到，这倒逼部分第三方导流平台转而向信用卡机构提供导流获客服务。究其原因，不少信用卡机构正在积极推动渠道下沉扩大市场份额与用户群体，以便在未来市场竞争里获得先发优势。“更重要的是，不少信用卡机构在获客方面的投入比较可观，加之各家信用卡发卡审核标准各有侧重，因此我们在信用卡获客方面的导流收益，已经达到100多元/人，足足是P2P平台获客收益的逾10倍。”这位第三方导流平台负责人透露。

港币6天内三度逼近7.85，金管局或再度出手，港币怎么了

　　港元贬值风波再起，连续3个交易日，逼近7.85关口。这也是6个月来，港元兑美元再次出现大幅贬值。　　随着港元的贬值压力上升，连日来，港股恒生指数涨幅明显萎缩，指数也持续徘徊在29000点大关下方，而且港股和A股两地股票价差进一步拉大。　　此次港元贬值的主要原因之一，就是香港利率Hibor在年初以来的快速下降，两者之间的利差已经拉大到了100个基点左右，使得套利交易大幅增加。　　金管局要不要再度出手？港元上一次触及弱方兑换保证是在2018年4月-9月期间，历时5个月。值得注意的是，自2月27日以来，3个月期的Hibor已经从1.5611%上升到了1.6164%，上涨了5个基点。　　通常来说，港元的贬值压力会随着利率提升而有所缓解，但是，从幅度来看，港元利率升幅偏小，才使得港元屡次逼近7.85。但是，一旦快速升息，将进一步对股市和房地产市场构成较大压力，房地产将面临较大的挑战。对股市而言，利率提升使港股估值承压。　　时隔半年，港元6天内连续3次逼近7.85　　3月5日，港元再次逼近7.85，这一弱方兑换保证关口。这也是今年2月28日首次触及7.85的弱方兑换保证、3月1日收盘于7.8489之后，港元6天内第三次逼近7.85关口。　　上一次触及弱方兑换保证是在2018年4月-9月期间，历时5个月，金管局入市干预耗资100亿美元左右。　　港元为什么再次贬值？港美利差100个基点很重要　　这主要源于港美利差的快速扩大。年初以来港元Hibor迅速下降，各个期限的利率价格都快速下跌，而同期美元Libor却变化不大，成为两者利差拉大的主要原因。　　以隔夜资金利率来看，从2019年初以来，香港隔夜Hibor从高点4.6039%，直接大幅跳水，一度下跌到了0.2022%的超低水平，即便到3月5日仍在0.7614%，远远低于年初水准。　　对比美元Libor隔夜利率来看，基本没有变化，仍然维持在2.3849%一线，这使得二者的利差迅速拉大。　　同样在3个月期的港元Hibor从高点2.4418%，一路下滑，到2月26日1.5611%，跌幅88个基点，3月5日报1.6164%，而美元Libor从高点2.8238%下滑到3月5日的2.5985%，仅下跌22个基点。由此，港美两地的利差已经上升到98个基点。　　100个基点，就会触动大量套利交易热情。此前，2018年4月初，3月期美元Libor和港元Hibor之间的利差走扩至100个基点左右时，就出现大量套利交易，逼迫港府在时隔13年再度出手买入港元。毕竟金管局有足够的意愿来保持联系汇率制，联系汇率制仍然是最优选择。　　香港楼市“小阳春”恐迎来倒春寒　　稳定汇率，是加息还是买入港元呢？两者对于香港来说，恐怕都不容易。毕竟，进入2019年港元利率大幅下调之后，楼市竟有些微起色的情况下，一旦加息或收紧货币，将使得刚刚回暖的楼市进一步承压。　　统计数据显示，3月份首个周末（3月2日至3日），各大代理商公布的物业成交量均创新高。表现最佳的是中原地产，录得23宗成交，较此前一个周末大幅上升76.9%，成交量创61周新高。　　中原地产公布，该行10大指标屋苑在周末2日录得23宗成交个案，不单在双位数字水平站稳，也较上周末（2月22日至23日）的13宗成交量大幅上升77%。　　根据美联物业数字，以往周末该行10大屋苑共录得15宗买卖成交，较上周末微升1宗，但已创下自2018年6月以来39个周新高。上周新界区表现突出，共录得7宗交投，按周大升逾1倍；港岛及九龙区则各录得4宗成交。　　显然，如果此时港府一旦加息，对于正在准备迎来一次新的繁荣的香港楼市来说，无疑是一场倒春寒。事实上，在2018年4月之后，金管局的持续出手稳定市场之后，自2018年8月以后，香港楼市就出现调整，销售额腰斩、房价指数连续下降。　　去年12月，香港住宅销售额再度腰斩，12月销售总额仅为241亿港元，同比下降53.7%；12月住宅销售量2060套，去年同期为5337套，同比下降61%。追踪香港房价最权威的中原城市领先指数（Centa-City Leading Index）显示，截至去年12月末香港房价指数降至174.37，连跌四个月，创2016年以来持续时间最长下跌。　　2月27日，根据香港公布的统计数据显示，香港经济放缓已经十分明显，2018年香港经济从上半年的4.1%放缓至下半年的2.1%，第四季度的增幅仅有1.3%，创下近年来新低。

“小微企业贷”数据之战：SaaS贷造假，支付贷成主流

小微企业贷，在2019年变得万众瞩目。政府反复鼓励，银行被下发千万级别的贷款工作量，就连小微企业的创始人都表示，“从未感觉被如此重视过。”但小微企业贷的推进之路，却是荆棘满地、困难重重。这个领域数据不足，风险太高，利润太薄……各路企业和金融机构，都在想尽办法攻克难题，前前后后使用过几波攻坚武器：POS贷、发票贷、支付贷，再到去年崛起的SaaS贷。它们各有优势，却又各有弊端，谁将杀出重围，成为治疗小微企业贷顽疾的良药？01高度重视半年多来，关于小微企业贷的利好，持续不断。2018年6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解“小微企业融资难、融资贵”问题的措施，各个部门纷纷出台相应政策。免杂费、降低税率、降低法定存款准备金率……政府在想方设法支持小微企业发展。这是因为，小微企业与国计民生息息相关。数据显示，目前中国小微企业生产总值约占中国GDP总量的60%，并解决了全社会约70%的新增就业与再就业人数。在政策的大力鼓励下，小微企业贷确实迎来了小阳春。央行公布的数据显示，截至2018年末，普惠口径小微贷款余额8万亿元，同比增长18%。但即便如此，也难以填平小微企业贷的巨大缺口。“每个分行都给了小微企业贷放款量的任务指标。”一家银行分行的小微企业贷部门负责人表示，他们今年的任务是放款2000万。但部分银行只是将其视为“强硬的任务指标”，并没有太多的动力去推动。某大型商业银行员工边一伟称，直到去年10月，自己所在银行小微部门的指标完成度，甚至连10%都不到。某股份制银行上海分行对公业务部负责人曾对媒体表示，他所在银行里，民营企业和小微企业贷款通过率甚至不足4%。倒不是银行不想做，而是小微企业贷的风控，实在是难做。目前，评判一家小微企业整体经营情况的数据并不多，且埋得很深。比如，工商、税务、社保、水电、租金等数据，大多都沉睡在各个部门的数据库中。另一方面，小微企业的生命周期太短。据中国产业信息研究网数据，中国中小企业存活10年以上的不到2%，平均寿命2.5年。在美国，这一数字达到了8年以上，是中国的3倍多。而日本和欧洲的小微企业生命周期更长，平均寿命高达12年。对于信贷产品来说，生命周期越短，就意味着风险越高。“一边是完不成任务，一边是坏账问责，你说我怎么选？”边一伟很无奈。尽管已被政策推到如此高度，小微企业贷依然步履蹒跚。业内的共识是：只有拿下数据，才能拿下小微企业贷。此后，针对小微企业贷的一场场数据攻坚战，就此开打。02银行战场做小微企业贷，归根究底，就是要解决一个核心问题：数据。为了化解数据难题，金融玩家们曾经尝试过无数种方案。最早登场的主角，是银行。它们的第一次创新尝试，是POS贷。大约5年前，移动支付尚未普及。当时，很多店铺的结算方式，是一半用现金，一半用POS机。掌握POS机的银行，可以根据流水，大概了解一家店铺的经营情况。当年有不少创新的银行，如浦发、中信，都尝试过POS贷。“我们做了一段时间，发现风险不好控制。”一位银行资深从业者称，他们最终慢慢停了。POS机的数据，实际上只能反映企业的一部分经营状况。而当时小微企业的其他数据开发不足，导致数据单一，银行无法完全判断贷款企业的还款能力，因此，很多银行渐渐抛弃了POS贷。近两年，发票等税务数据开始被挖掘，业内将其称为“发票贷”。在某种程度上，发票确实能反映出一家企业的真实经营状况。不少业内人士对这项数据开放后的前景，都极为看好。国家也正在试图放开税务数据，并推动小微企业贷款。这项举措有个专业名词，叫“银税互动”。自2015年起，市场上就有了几家专注税务数据的公司，如微众税银、东方微银、爱信诺等。业内人士认为，税务数据，能赋予其拥有者“上帝视角”——有了它，就能俯瞰企业全貌。但在落地过程中，它所面临的最大问题，就是小微企业的“避税”操作。这一操作，被它们称为“税务优化”。很多企业会选择优化税务，放弃贷款。但发票贷的潜力无限。随着金税三期的推广和税务改革，很多针对小微企业的税收在调整，小微企业们渐渐没有了避税的动力。只要沉淀一些真实的业务数据，就能从银行贷到低成本的资金，这对于小微企业的诱惑越来越大。只是，现在银税互动的主要参与者，还是银行。在这个过程中参与的金融科技公司，大多也是将数据提供给银行。这个领域是银行的主战场，而金融科技公司大多是送水者。03金融科技创新随着金融科技的崛起，两种新的数据获取方式，正在被缓慢接受。“目前，在我们的授信客户中，30%的客户来自SaaS系统。”一家主营小微信贷的金融科技公司负责人袁天浩称。SaaS贷，是去年刚刚兴起的一种贷款模式。多年前，中国就出现了一些SaaS企业服务软件，如金蝶、用友、浪潮等。最开始，它们的使用者主要是大中型企业，一般的小微企业使用得并不多。但在最近两年，很多企业服务软件开始针对小微型企业的特点，为其提供简约版软件。比如，金蝶推出了“智慧记”，这是一款比较适合小微企业使用的记账进销存软件。此外，最近两年，在很多细分行业，还崛起了一批垂直行业的SaaS服务系统商。比如，餐饮行业的客如云、二维火、菜么么等。“这是SaaS进化的两个阶段，在1.0阶段，产品都是通用化的，到了2.0阶段，产品就开始提供针对垂直行业的解决方案。”品钛小微信贷业务负责人宋元文称，SaaS 2.0的出现，开始为小微企业贷提供土壤。但SaaS贷面临最大的问题，就是如何保证其数据的真实性。“数据都是客户自己填写的，很难保证真实性。”宋元文称，现在SaaS系统的使用门槛很低，很多用户都不需要店铺和营业执照的认证，填写一个手机号就能登录。“现在SaaS贷才刚刚出现，我们就发现一些人故意购买SaaS软件，伪造流水数据申请贷款。”袁天浩称，这样的案例占比在逐渐增加。他认为，如果这个行业爆发，必将引来专业的骗贷大军。因为数据造假太过容易，所以金融公司操作SaaS贷并不容易。“工商、借贷、发票、银行流水这些数据，我们都会和SaaS上的数据进行交叉验证。”宋元文称。实际上，很多金融公司和SaaS系统合作，并非看重数据，而是看重“获客”。“对于小微企业贷来说，最难的，是最后一公里的触达。”宋元文称。以前，很多公司尝试去“扫街”，发现就算大海捞针，找到有贷款需求的人，信任也很难建立。如果一个人上门就说，“把流水提供给我，我给你放款”，大多数老板会认为他是竞争对手派来打探商业机密的。如果一些SaaS系统在自己的产品中，加上“金融板块”，给客户们提供贷款和理财产品，就能挖出精准客户。最好的SaaS金融产品，会给客户“提前授信”，比如显示“您可申请的贷款额度是10万”。这样一来，后期客户的转化率会更高。那么SaaS贷的发展潜力将如何？大多数行业从业者还是持观望的态度，认为要看小而美的SaaS服务商能否爆发，而且它们还要成长到一定的量级，才能开花结果，布局金融。宋元文称，现在布局金融的SaaS平台，大多都有上万家商户。在这场数据大战中，最有想象力的，其实是支付贷。“我们的授信客户中，30%来自SaaS系统商，而另外的60%多，来自二维码支付。”袁天浩称。随着线上支付行业的觉醒，中国正在慢慢走进一个无现金社会。现在市面上出现了很多聚合支付平台，它们将所有的支付通道整合起来，用户通过它们的二维码，就能成功支付。这些聚合支付平台正在成为支付贷的主力军。相对来说，二维码支付的数据，真实度比SaaS系统更高，毕竟流水的伪造成本太高。聚合支付可获取的数据维度和全度，也要高于当年的POS贷。支付贷未来是否最有想象力？“二维码支付还有巨大的空间，目前餐饮行业的渗透率是60%多，但在零售业和商超，还不足50%。此外，在很多三四线城市，二维码支付也还没有完全渗透。”宋元文认为，支付贷在未来几年，将成为小微企业贷的主力军。在这其中，还有一个不可忽视的玩家，那就是美团。SaaS贷和支付贷，目前美团都有涉足。金融科技公司和巨头之间，恐怕也终有一战。POS贷尚未完全退出历史舞台，发票贷在茁壮成长，SaaS贷潜力不可小觑，支付贷无疑已成为龙头。未来，这四种模式将共同存在，相互补充。小微企业贷的数据，正在点滴觉醒。国内小微企业数量已超过7300万家，它们就如散落四野的金沙，其中机遇丛生，但只有充满耐心、愿意深耕的拓荒者，才能淘出真金。*文中部分受访者为化名。

期权神话下一只“青蛙”的进击：私募高手自有资金实盘交易“血泪史”

　　“投资有点像走路，本来没有路，走的人多了，就形成了自己的路。”　　而在私募行业中，没有学术背景和从业经历的民间派要想走出自己的路，确实是异常艰辛。以上是火山君近期在采访深圳厚石天成投资总经理创始人、投资总监侯延军时，听到的令人深有感触的一句话。以下便是火山君在采访中记录下来的该私募基金在这一年来投资期权的“泣血”故事和投资心路历程，或许能为普通投资者带来新的感悟。　　当记者采访我要我讲讲做期权的小故事时，我一开始是拒绝的。为啥拒绝？啥叫投资的小故事？无非就是出了糗、亏了钱、丢了人、伤了心呗！所以大家看不懂我的文章标题，“进击的青蛙”？啥意思？听说过我的人都知道，我是一个民间操盘手出身。期权叫做啥？那叫衍生品“皇冠上的明珠”，皇冠都不行还得是明珠。一个没有学术背景和从业经历的民间派要摘取明珠，那不是“癞蛤蟆想吃天鹅肉”吗？当然我肯定不是癞蛤蟆，那就叫自己青蛙吧，下面就是我这一年来做期权的“泣血”故事。　　一、　　我是从2018年4月份开始关注期权的，因为当时股票市场持续下跌，我们的模型已经发出了熊市信号，股票没机会了。当时我们还一直在做期货，自然股指期货也做不了，商品期货又震荡了一年多，放眼望去竟然不知道做什么策略好，这才关注到上证50ETF期权已经持续放量了。以前听说过期权，但是市场限制多、容量小，也就没有研究，那么这次就认真研究一下吧。　　如果股票只有多空一个维度的话，那么期货就有多空和时间两个维度。到了期权就要再增加几个维度——波动率、时间价值、权利方义务方等。之前我做的股票策略和期货策略都是追求策略逻辑的简单易懂，所以在期权上我也给自己定了方向。既然我不是学院派海归派，既然我擅长之处在交易而不是在理论。那么我的期权策略也力争能够做到“降维打击”，也就是把4、5个维度的复杂期权策略变成多空一个维度的简单策略。　　二、　　我也不知道这个思路对不对，估计是野路子。有一次某头部券商开期权策略论坛，邀请我上台做分享嘉宾。我一看同台讨论的人，好家伙，都是国内顶尖大学数学系、国外知名投行基金经理，四个人里三个海归学院派，就我一个民间派。而讨论的问题恰恰是“衍生品皇冠上的明珠”，呵呵呵。我是非常佩服学院派海归派的，他们有着深厚的学术功底和海外经验，这些恰恰是我缺少的。　　果不其然，论坛由头部券商总部衍生品主管主持。大家都是做期权波动率策略的，只有我一个是做方向交易的。我在现场也提出了我的想法，就是希望研究策略，把多维度的期权做成简单的低维度方向策略。现场我观察到，其他人非常礼貌地控制住了自己惊讶的情绪，但是他们的眼神出卖了自己，估计他们是不赞同我的观点的。　　我总结出来，民间派的操盘手都有个特点：敢想敢干。我就是在战斗中学习、在学习中战斗，从最开始的股票策略到商品期货策略和股指期货策略，现在的期权策略我也是一样：用自有资金在实盘中检验。期权真的是一个又有意思又复杂枯燥的东西，我想，任何一个期权讲师都不怕失业，转身就能开一个失眠治疗班。我的小白妻子也永远在床头放两本投资类的书，睡不着的时候看两眼，真的有效。　　三、　　经过近半年的研发和模拟，我们公司的期权实盘在去年8月份用自有资金开始上线了。我们公司做过多年的股指期货，也在股指期货上赚过大钱。股指期货也好50期权也好，本质上还是研究指数的走向，所以我们就依托股指期货的策略逻辑进行了期权的改造，最终做到看股票指数短线方向来做期权买方的策略。是的，就像大部分初做期权的一样，我们也是选择了买方。　　期权有一个维度和股票及期货不一样。在股票和期货里，买方和卖方的权利义务完全对等；期权就不一样，期权的买方最大的损失就是付出的权利金，最大的收益理论上无限。期权的卖方会被收取高额保证金，同时最大收益就是买方付出的权利金，最大亏损理论上也是无限。所以，做好方向判断、做好期权的买方，理论上风险小收益高。当时出师大捷，我们用25%-30%的仓位花了一个月，净值就翻倍了，也就是占用本金翻了三倍。我想，每一个民间派出身的可能都是青蛙属性，他们都有草根的出身，都有吃天鹅肉的愿景和做王子的野心。　　如果故事到这里结束就没意思了，我一直认为，投资是世界上最难的工种，没有之一，不接受反驳。我经常给身边的人举例子：我大嫂是医学博士，家里人吃完饭她总是在看医学书，如果当年她们大学同学都这么努力的话，世界上会多出一个班级的好医生；可是隔壁班级学投资的就不一样了，他们即使也同样努力依然受二八法则的制约，能够有成果的永远是少数人，这是博弈使然。　　四、　　去年10月份开始，上证50开始了为期近半年的宽幅区间震荡，同时期权隐含波动率也从35%逐步降低到了16%。在期权品种上，波动率对期权价格影响还是很明显的。波动率大，可以类比为股票的估值高，这样震荡就会剧烈，期权的买方是唯恐天下不乱，越剧烈对买方越有利。反过来，期权的卖方是巴不得一潭死水，安心收取权利金。　　波动率下行对期权的卖方越来越有利。这个时候我们的买方策略就开始逐步吃亏了。还有更重要的一点，就是我们研判方向的模型也开始连续看错。多原因累加，我们的账户大幅度回撤超过了60%。大家回忆一下那段时间，估计大部分看方向模型都遇到了困难：今天你在做多，好吧，当晚美股暴跌；今天你敢做空，好吧，当晚政策利好。反正是隔夜反复打脸，啪啪的。　　我这个人脑子是闲不住的，属于身体跟不上大脑那种人，无时不刻不在思考问题，也在做梦中研发出了几套策略和写了两本科幻小说的故事梗概。不骗你，等我退休了会把小说写出来。刚才说到碰到了难题，那就马上思考解决，短线买方不好那就研发中线卖方，隔夜风险大那就研发日内交易策略。也就是拜这一次次挫折所赐，我们形成了横跨股票、股指期货、商品期货、国债期货、商品期权、股票期权、大周期牛熊、长线、中线、短线、日内、趋势、波动等一大系列策略。期权的损失只是我们多策略体系探究的一部分。　　这时候可能有人要问了：“侯总，你研发策略为啥总是用资金实盘猛干啊？理论研发好不好，然后模拟？小资金慢慢来。”这样当然很好，但是我想小青蛙们都有一股劲。民间派好像对自己都挺狠的，因为他们明白，所有模拟盘都是耍流氓，没有真刀真枪那种战斗的痛苦和深深的伤害，投资是不会长记性的。投资做的是人性不是智商。　　巴菲特说过：“如果你有150的智商，来到资本市场，我想你可以卖掉二三十，这里不需要那么多智商。”你得有稳定的情绪，在市场沸腾的时候你要远离贪婪和恐惧，你要有自己的见解，忽略其他人的声音。尼采说过：“杀不死我的，必将使我强大。”所以我想，每个策略的检验，莫不如切肤之痛来得直接。　　新的一年，我们的期权策略经过优胜劣汰重新起步了。还记得周润发演的小马哥的台词吗：“我今天来到这里，就是要让所有人知道，凡是失去的我都要亲手拿回来！”我每次看到这里都热泪盈眶……你问我是否收复失地了？还没有，但是我们真刀真枪检验成功了四五套盈利能力非常强的策略，日内的、短线的、中线的、牛熊周期的……反正已经重新上路了，外加期权只是我们的子策略之一。现在股票市场火了，其实股票的思路完全能够用期权来代替，能够实现股票市场很多做不到的想法。　　五、　　这几天估计大家都被期权刷屏了，因为前几天股票大涨的时候有个期权合约当天暴涨了192倍，非常恐怖，更恐怖的是第二天它又完全跌了回来。原理就是本来二月合约还有两天就要摘牌了，所以2.8行权价的合约如果上证50指数没有很大幅度的上涨，这个合约便会归零，一文不值。但是当天股市暴涨，所以这个合约虽然马上摘牌，但是存在了由虚值变实值的可能性，造成了期权内在价值的上涨和时间价值的暴涨。　　到了第二天，这个合约还有一天就不存在了，如果股市继续上涨，那么这个192倍的神话就可能坐实。但是，股市并没有继续暴涨，那么这个合约的内在价值就会下跌，时间价值归零，就怎么上来怎么下去了。当然了，这是可遇不可求的事情，真的追求这个暴利，大概率会亏钱。说到底，期权只是一个实现你策略想法的工具罢了，如果谁跟你说做期权就是赚钱，那他就是忽悠。　　说期权是“衍生品皇冠上的明珠”，这个比喻没有错。极其复杂的期权策略是否可以降维打击做成扁平的策略？我们还在实践当中，目前来看没有问题。这里再说说青蛙。请珍惜你身边的民间派，他们不是被封号的贩卖焦虑者，他们贩卖的都是进击的力量和满满的热情。学院里的红杏不一定会出墙，大洋里的海龟不一定能上岸，但是青蛙有可能成为真正的王子。

可转债“打新”怪象调查：单机构数百账户申购超万亿 1万元注册资本要买80亿

导读“一家券商可以动辄用几百个账户去申购，而其他公司则只能用个位数的账户参与；导致现在市场分为两派，一派是券商，一派是非券商，双方隔空攻讦骂战，而前者的优势是压倒性的，”3月5日，一位国企固收投资人士对21世纪经济报道记者抱怨称，“中信转债这单产品，很多家券商都用上百账户参与申购，并且每个账户都以80个亿顶格申购，中信转债总共才发行400亿，一家券商申购几万亿，这明显不符逻辑。”火热的可转债“打新”，正在引发市场争议。3月4日晚，中信银行（601998.SH、0998.HK）公布400亿元可转债网上中签及网下配售结果。本次网下发行期间共收到9630笔申购，有效申购数量为56.96万亿元，最终网下向机构投资者配售的中信转债总计为103.62亿元，占本次发行总量的25.91%，配售比例为0.0181911336%。早些时候的1月25日，平安银行发行300亿规模可转债，多达4363户的网下有效申购户数和创纪录的10.75万亿申购金额引发市场关注。相比平银转债0.08%的中签率，此次中信转债0.018%的中签率凸显投资者的狂热。不过，这些可转债的发行，由于存在同一券商使用多达数百个证券账户参与申购的状况，而颇受市场质疑。当前，可转债配售的规则一般是，在原股东优先配售后，采用网下对机构投资者配售、网上向社会公众投资者发售的方式进行。不同发行人的网下、网上发行比例不同，如平银转债、中信转债网下、网上发行比例为90%和10%。其中，在网上申购部分，多个转债发行文件约定，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户。同一投资者使用多个证券账户参与中信转债申购的，以及投资者使用同一证券账户多次参与中信转债申购的，以该投资者的第一笔申购为有效申购。在网下申购部分，则无此规定，允许多账户申购，每个申购账户均设有上限。“一家券商可以动辄用几百个账户去申购，而其他公司则只能用个位数的账户参与；导致现在市场分为两派，一派是券商，一派是非券商，双方隔空攻讦骂战，而前者的优势是压倒性的，”3月5日，一位国企固收投资人士对21世纪经济报道记者抱怨称，“中信转债这单产品，很多家券商都用上百账户参与申购，并且每个账户都以80个亿顶格申购，中信转债总共才发行400亿，一家券商申购几万亿，这明显不符逻辑。”但也有可转债分析人士表示，可转债多账户申购早已有之，并非新鲜事，资金实力雄厚的机构在网下申购肯定会有优势。3月5日晚，负责中信转债承销的中信证券相关人士对21世纪经济报道记者表示，其已经注意到这一情况。但，同一券商账户名称背后可能是不同的出资方，如企业年金、专户等，有可能是不同的管理人做出的投资决策。承销方很难核查证券账户背后的情况。另外，企业现金、注册资本不是同一个概念，承销方没有理由不配。追捧可转债券商如此狂热地追逐可转债网下申购，源于其近期超高的回报率。以广发证券申购平安银行可转债（简称平银转债）为例，该券商通过204个账户申购平银转债，每个账户顶上限申购50亿元，累计合并申购总规模超过1万亿元，远远高于本次平银转债发行总规模260亿元。网下配售结果显示，广发证券单笔申购中签金额为404.5万元，累计中签量达到82518万元。而平银转债上市当天均价约114元，若全数卖出，即可获利近1.16亿元。也就是说，从申购日1月18日至上市时间2月18日，短短1个月内，该券商用8.25亿元资金撬动了1.16亿元的回报，单月回报率高达14%。一般而言，可转债的配售通常优先考虑原有普通股股东，剩余部分再分配给其他投资者，进行网上和网下申购。而引发市场争议的环节，出现在网下申购部分。究其问题，一是机构多账户申购可转债，二是一些被怀疑“壳公司”、注册资本仅万元的小公司顶格打新。中信转债发布的《机构投资者网下获配情况明细表》显示，同一券商使用多个证券账户参与中信转债申购“打新”的情况比比皆是，这些账户通常顶格申购，即单个证券账户认购数量达800万手，对应金额为80亿元。例如，渤海证券通过300个证券账户，每个证券账户有效认购数量800万手，对应申购资金规模高达2.4万亿元，每个账户初步获配1455手，总计获配43.65万手。按0.018%的配售比例计算，渤海证券可抢得约8亿元规模的中信转债。此外，东方证券通过272个证券账户，总计获配约39.6万手。东吴证券通过249个证券账户，总计获配约36.2万手；广发证券通过198个证券账户，总计获配约28.9万手；国海证券通过140个证券账户，总计获配约20.4万手；东北证券通过105个证券账户，总计获配约15.3万手。仅仅统计渤海、东方、东吴、广发和国海5家券商自营账户的获配量，即已达到183.95万手，在网下配售1036.24万手的总量中，占比将近20%。券商利用众多账户进行顶格配置，被许多投资人认为挤压了其他类型投资者的“中奖”几率。前述财务公司人事对21世纪经济报道记者表示，此前，金融机构，尤其是证券公司，“可以在中证登开设大量自营账户，几乎没有限制，后来经过政策调整，金融机构开户数量被限制为3个，但以前证券公司留下的很多老账户依旧可以使用”。1万元注册资本申购80亿除机构顶格打新，还有注册资本仅1万元的公司参与顶格打新。例如，中信转债申购名单中，一家公司名为“招远金百”，包括百果蔬加工、装卸搬运、电子科技、酒业、干洗、建材等不同名目等的22家公司，每家公司注册资本仅1万元、注册地址和法定代表人相同，但每家公司均顶格申购80亿元中信可转债。又如，一家名为“杭州灵石商务咨询”的公司，注册资本100万元，通过6个证券账户，也是每家公司均顶格申购80亿元中信可转债。“资质较差的法人，也是顶格多账户打新，至少是脱离实际的。”一位可转债投资人表示，没有实际履约能力的小公司满格打，但资管产品打新的规模不超过总资产。但这些小公司缺乏实际缴款的履约能力，一旦市场行情变差，就会放弃申购，主承销就要包销。“小公司”顶格申购可转债，在市场上行期可以获利，但若遭遇市场震荡，也可能使得可转债发行不利。而这也有先例，此前“17宝武EB”配售时，一些中标机构因缺乏足够资金而弃购。除上述中信转债，机构多账户顶格打新其他可转债申购中也同样存在。1月22日，平安银行（000001.SZ）发布可转债配售结果。平银转债发行公告约定，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户。平银转债有效申购数量达10.75万亿元，最终也存在同一投资者使用多个证券账户申购。遗留问题待解“这是历史遗留问题。”北京某券商自营人士对21世纪经济报道记者表示，此前，券商自营部门在中证登开设了大量独立账户，后经调整，对券商账户的增量进行限制，但不清除存量，“这样其实是损害了其他类型投资者的权益，尤其是散户。”前述央企固收投资人士称，希望监管部门“赶紧把这块漏洞堵上，不能再让证券公司用好几百个账户去申购”。还有市场人士建议，网下申购的模式可参照网上申购的穿透式监管方式，并将网上申购的规模从目前的10%左右上升至50%，让更多公众投资者得以参与。前述央企固收投资人士续称，监管部门还需将资管产品的嵌套申购模式一并堵上，“比如有10个亿的资金，通过100个资管账户，每个账户放1000万，然后都超额报量按照顶格去申请，申购规模就放大了一百倍。”

医美分期现状？仅剩30余家玩家，某医院一个月仅6单分期

经过漫长的发育期，医美分期市场重归平静。2016年和2017年是中国医美分期的草莽阶段。两年间，市场由蓝海变成红海。各个分期平台为了蚕食眼前利益，雨后春笋一般涌现。彼时，各大医美分期平台对利息、额度、审批时间等大幅度放宽。多数平台征信体制暂时没有纳入审核过程。医美分期市场一路狂奔。巅峰时期市场规模曾达到千余家。据此前媒体报道，截至2016年底，医美分期整个市场的放款量已达60亿。繁荣背后，泡沫随之而来。2017年初，相关医美中介骗贷现象被曝光，大量医美分期平台被过高的坏账率拖垮，退出市场。连百度有钱花这样的巨头也在2017年上半年开始收缩医美分期业务，甚至出现了驻点人员离职等现象。2018年，医美分期市场开始迈向理性阶段。相关数据显示，截至2018年底，医美分期平台数量已降至30余家。当潮水褪去，裸泳者被赶下舞台，强者恒强的马太效应日趋浮现。医美机构分期单量从月30单到6单2016年，分期机构大量涌入的场景让美容院股东肖雷印象深刻。“那时候我们医院柜台上放着五六家分期机构的传单。旺季的时候，分期机构的推销员还会主动帮我们接待客户”，他说。彼时，医美分期平台的出现，让医美医院生意变好，手术根本排不过来。“分期刚热起来那段时间，我们每个月三到四成的单子都是分期机构介绍过来的”，肖雷说。如今，这样的场景已经不复存在。肖雷表示，现在使用分期的客户大量减少。“以前一个月至少有个二三十单都是靠分期付的，我们这家店上个月就6单分期”，他说。客户变少，玩家也在变少。“以前我们店和6家分期平台都有合作，现在就剩么么贷和任买两家了”，北京某医美医院经理李阳对新流财经说。他表示，在这个时期，许多医美分期公司不挣钱，甚至在贴钱。如果风控不给力，坏账一高就做不下去了。李阳记忆中，曾合作过的6家医美分期机构有三家都是因为坏账率过高而退出。“那时候他们还做大学生的生意，再加上那时候骗贷太猖狂，放出去的钱很多根本不可能要回来”，他说。医美医院始终占领着医美分期市场的主导。“正规医美医院通常只选择品牌大、资金稳定的分期平台合作。”肖雷说。从模式来看，医美分期业务无法像现金贷业务那样通过高利率覆盖高坏账带来的亏损。医美分期业务受到B端医美医院的限制。多数医美医院为了规避风险，都不会推利率过高的分期产品。“利率高的，放款额度大的机构，我们都不接，我们现在接的单子额度基本都在3万到5万”，李阳说。此外，医美分期机构的通过率也越来越低。“现在很多人想办分期，一查征信就不行，每个月都有那么几个人通不过审核。以前学生也能做分期，如今几乎没有分期公司会做学生的生意。银行资金要求履约险兜底医美分期行业的衰落始于骗贷。当医院跟助贷机构及底层销售勾结，发现不用做手术也能拿到分期机构的钱的时候，骗贷的产业链就形成闭环了。“这些助贷机构和底层销售勾结，上有政策下有对策，骗贷的回扣对他们来说诱惑太大了”，一位医美分期从业者向新流财经表示。“有些业务员，骗贷一单能拿起码20个点，一个月靠骗贷就挣七八万”，他说。医美分期骗贷乱象曝出后，大批参与骗贷的医美机构被分期平台列入黑名单，一些业务量大的分期平台开始调整风控。彼时，麦芽分期、星计划等分期平台都将审核通过率降至50%左右，而么么贷的审核通过率一度低至30%。“像么么贷、任买这类的平台已经把客户的年龄限制卡到23岁，我们在2017年10月就根据客户年龄和征信记录做出风控调整了”，么么贷员工张雪飞说。为了防范骗贷的风险，医美分期机构也开始改变运营模式。星计划的销售对新流财经表示，现在星计划只和做散客生意的医美医院合作，此举也是为了防范骗贷团体的团伙作案。骗贷潮的危害持续影响着医美分期行业，对医美分期充满热情的资金方开始动摇。许多持牌机构开始转向汽车金融等其他场景资产。此外，2018年的P2P雷潮也加剧了医美分期的资金困局。“P2P新标很难发布，很多债权人看过几波媒体报道后，也不喜欢医美类资产”，一位业内人士告诉新流财经。面对资金流短缺的问题，银行似乎成了分期机构的救命稻草。张雪飞向新流财经透露称，目前多数医美分期机构的资金来自城商行或小贷公司。但银行对医美分期资产要求也越来越高。“现在医美分期机构要想拿到银行的资金，须提供1年以上经营数据，尤其是坏账方面的数据。此外，医美分期机构还需要履约险，如果出现坏账，再履约险兜底。”张雪飞表示。据了解，银行资金基本单次授信以亿为单位，小平台难以吃下，这也加剧了小平台的退出速度。据中整协于2018年底发布的《中国医疗美容行业年度发展调查报告》显示，医美分期机构的数量从鼎盛时期的大约1000余家降至现阶段大约30余家。“与其说行业进入稳定期，不如说是行业的乱搞期结束了”，这样的局面下，稳扎稳打的平台才更有机会”，某互金平台CRO张新阳对新流财经表示。他认为，在行业洗牌的同时，医美平台与机构合作趋势也在推动正规医美分期平台走向强者恒强的格局。具有专业背景、资金实力雄厚的大型分期产品，会逐步取代零散的中小型分期产品，占据市场的头部。医美机构经历洗牌后，流量逐渐向头部平台和品牌机构倾斜。而对于医美分期机构而言，谁能拿到更优质的医美品牌资源谁就有更强大的竞争力。近几年医美分期行业大洗牌留下的是相对规范的玩家。在这个阶段，头部的竞争越来越激烈，竞争的落点之一在于风控能力。对于医美分期行业的未来，张新阳充满信心。“我认为医美分期和其他任何分期场景一样，只有模式回归业务本质、金融本质，考虑场景特性和用户特征，这样的模式才算合理，”他说。

蘑菇街旗下P2P种豆宝清盘退出：停止发标 不再新增业务

电商试水互联网金融失败案例新增一例，互联网金融新闻中心独家获悉，美股上市电商平台蘑菇街（NYSE：MOGU）旗下的P2P平台种豆宝因金融监管部门要求，决定清盘退出。3月4日，种豆宝发布业务停止公告称，平台管理层决定退出网贷行业，种豆宝自公告发布之日起暂停新增标的，不再增加业务量。不过，种豆宝官网、APP等正常运行维护至所有用户完成回款。互联网金融新闻中心了解到，此时距离种豆宝上线运营尚不足一年。蘑菇街CEO陈琪为平台实际控制人种豆宝在公告中承诺，全体股东、高管、工作人员保持通讯畅顺，不跑路、不失联。种豆宝还表示，请用户不信谣不传谣，平台将尽最大努力保护用户的资金安全。资料显示，种豆宝于2018年4月上线运营，由杭州卷豆网络有限公司提供服务，实际控制人为蘑菇街联合创始人、CEO陈琪，总经理为蘑菇街联合创始人、COO魏一博。工商信息显示，杭州卷豆网络有限公司全资股东为杭州卷瓜网络有限公司。注册资本为2亿元，法定代表人为魏一博。种豆宝方面表示，用户可在平台发起债权转让，利息将计算至2019年3月4日，发起债权转让后本金与利息将提前兑付，可在1-5个工作日内完成。而种豆宝对应的资产端（C端用户白富美与B端商家贷款）是否下线，种豆宝方面称，具体由业务方决定。实际上，根据《关于做好 P2P 网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，对于2016年8月24日后新设立的网贷机构或新从事网贷业务的机构，在本次网贷风险专项整治期间，原则上不予备案登记，蘑菇街所开设的P2P平台种豆宝2018年4月才上线，不满足监管要求。同时，根据相关规定，网贷从业机构在整改期间业务规模不得增长，存量不合规业务要压降至零，不得新增不合规业务。而种豆宝发布的运营报告显示，自上线运营以来，其累计交易总额持续上升，且借贷余额在2018年10月达到最高值，为2294.1万元。据种豆宝发布的2019年2月运营报告显示，截至2019年2月底，种豆宝累计交易总额为7811.8万元，借贷余额为715.6万元，累计交易笔数为68950笔，借贷余额笔数为9878笔，当前出借人为658人，当前借款人为7142人。其中，种豆宝前十大借款人待还余额为15.17%，最大单一借款人待还金额占比为2.79%。通过计算发现，种豆宝最大单一借款人待还金额为199.6万元，对应的借款人为蘑菇街用户。此前，有消息称杭州监管部门已着手逐步整顿网贷行业的问题平台，第一批将清退存量不足1亿元的平台。多家网贷平台也表示，部分借贷余额小于1亿元的P2P已经接到清退通知。而种豆宝最新数据显示，其借贷余额仅为715.6万元，存在被清退风险。事实上，种豆宝也在公告中指出，其退出网贷行业的决定，是应金融监管部门的要求，这也侧面证实了杭州监管的进一步动作。种豆宝的退出，也意味着蘑菇街在P2P网贷领域的试水暂时告一段落。截止目前，已有超过10家网贷平台被要求清退或转型，主要集中在浙江地区。具体为易港金融、民民贷、金满赢、顺心理财、晴天助、予财缘、贵人贷、板凳理财、云回通宝与万家兄弟等。同一实控人的多个现金贷“批量上线”在蘑菇街早前的招股书中，蘑菇街称，其通过“美丽金融”向用户提供金融服务，主要包括提供信贷服务和贷款超市导流，以及通过保理的方式为平台商户提供融资服务。互联网金融新闻中心了解到，截至目前，蘑菇街提供的金融产品有白付美（消费信贷）、赚钱（网贷平台）、美丽借（借款）、借钱（贷款超市）、信用卡中心与保险等。其中，用户可以赚钱的网贷平台即为种豆宝。截至目前，已有中网国投、予财缘、贵人贷、晴天助、顺心理财、温易贷等多家网贷平台，应监管部门要求，清退或转型。其中，予财缘与顺心理财均已被警方立案调查。资料显示，蘑菇街通过分期产品白付美向消费者提供贷款，用于与所购商品相关的应收账款抵押，最高额度2万元。美丽借通过杭州卷瓜网络有限公司提供助贷服务，将用户融资需求推广至第三方放贷平台，最高额度5万元。互联网金融新闻中心发现，2018财年（2017年4月1日-2018年3月31日），蘑菇街为用户和商家提供的金融服务（融资解决方案）产生的收入为2329.3万元；2019财年上半年（2018年4月1日-9月30日），其金融服务收入为2148.3万元，上年同期为853.8万元。2019年，蘑菇街发布了截至2018年12月31日的2019财年第三季度财报，这也是蘑菇街自201年12月6日在纽交所上市以来的首份财报。财报显示，2018年，蘑菇街仍处于亏损状态，其中营业亏损为9770万元，净亏损4220万元。不过，蘑菇街并未披露其2018年第四季度的金融服务营收情况。据了解，蘑菇街将金融服务归于“其他收入”这一类别。2018年第四季度，蘑菇街其他营收为6020万元。金融服务收入的贡献不可忽略。据互联网金融新闻中心此前报道，蘑菇街APP展示的美丽金融业务中所提供的贷款超市入口里，有现金贷平台宣称最高可借50万元，而申请条件仅需要身份证与银行卡，18岁-55周岁即可申请。据了解，该现金贷平台为助力钱包，由上海融励科技有限公司运营。实际上，助力钱包也是一家贷款超市，并无放款资质。不仅如此，在贷款超市中，蘑菇街“批量上线”了同一实控人的多个现金贷APP，且未明确提示风险。据新京报报道，蘑菇街“借钱”与20余款消费信贷或现金贷产品合作，并存在同一实控人“控制”的不同APP“批量上线”现象。

疑涉洗钱 英国冻结数十个中国留学生账户

　　据英国《华闻周刊》报道，95个英国银行账户因为涉嫌洗钱而被冻结，据英媒报道，其中大部分是中国留学生的账户。英中律师协会会长朱小久呼吁中国学生，被冻结账户之后，一定要站出来，配合警方的调查。洗钱是刑事罪，刑事犯罪记录会影响你在英国的学习、工作和生活，所以一定要重视。　　据悉，此次涉及被冻结的银行账户全部是巴克莱银行的账户，账户所有者几乎全部是在英国大学就读的中国留学生，预计有360万镑被冻结。但有关机构表示，通过这些账户进出的金额远远超过这一数字。资料图片：英镑　　英中律师协会会长朱小久表示，她在2月28日作为代理律师出庭，同一天，英国共有10个法庭同时审理这批有洗钱嫌疑的账户。　　95个账户中，目前她仅知道她所代理的这五名学生的信息。她表示，这95个账户的名单是保密的。在2月28日，她看到在其中三个法庭(她本人在伦敦出席两个法庭，她助手在英国南部出席一个法庭)应讯出庭名单中全是中国人，共有几十人。　　据她所知，这些学生在账户被冻结之后，有的学生或因学业繁重，有的学生或因被冻结的账户里钱少，只有1000多镑，对被冻结一事置之不理，也不打算寻求外界的帮助。　　朱小久认为这是十分危险的，“钱被没收是小事，如果法庭最终认定这些学生洗钱，不仅损害在英华人的形象，而且未来其他银行也会纷纷效仿，以中国学生为对象进行洗钱调查。”　　朱小久说，据她所知，有些被冻结账户的中国学生由于毕业，已经回到国内或者到其他国家继续学业。她希望这些学生一旦通过银行发来的电子邮件，或者从同学或学校得知自己需要出庭应讯，千万不要置之不理。如果不回英国配合警方的调查，相当于默认自己的“罪行”，很有可能被判定为洗钱罪。　　此次被冻结的95个银行账户相关事宜，是由英国新成立的全国经济犯罪中心(National Economic Crime Centre，简称NECC)负责调查的。在NECC官网发布的公告中，NECC怀疑这些被冻结的账户是犯罪所得或用于犯罪目的。　　NECC的行动主管Matthew Bradford表示，由于一些国家对个人外汇交易实施管制，犯罪分子会利用合法的海外汇款渠道来试图绕过这些管制，而国际学生可能会被这些犯罪分子利用，面临更大的风险。　　Bradford说，他们认定这些账户涉险洗钱的标准主要是：　　在银行自助柜员机(Automated Service Devices，简称ASD)直接存入现金；　　直接通过ASD或其它方式存入现金时，显示出已知的与洗钱有关的特征。例如：每笔钱都是小额或频繁的现金存入，以避免银行和执法部门审查；　　在被冻结的账户中，几乎都是从中国向英国汇款，并且声称是给一位留学生提供资金支持其学业，却被用于进行与学生无关的活动；　　汇入的现金用于购买到中国的商品，购买方与汇入的账户在资金来源上没有任何联系。　　NECC还表示，如果能证明这些资金是犯罪所得或者将被用于非法行为，这些资金将会被没收。　　这四个认定标准，和朱小久出庭时法官给出的认定理由相似，此外，还有两点也是警方冻结这些学生账户的理由：账户里有几万镑收入，但该学生在英国没有合法收入；存款位置离学生所在地不一致。　　朱小久在出席了两个法庭庭审之后，她提出了几点疑问：　　1. 这次被冻结的账户，被冻结的时间不一样。以她所代理的五人来说，牵扯了三个不同的机构，有的账户是由伦敦警察局(Metropolitan Police Service )要求冻结，冻结时间为12个月；有的是由英国国家犯罪局(National Crime Agency )要求冻结，冻结时间为9个月；还有的是由税务机关(HM Revenue and Customs)要求冻结，冻结时间为6-9个月不等。调查为何不能在2-4周内完成调查？为何这些账户冻结时间这么长？　　2. 此次大规模行动似乎完全针对中国学生。这种反洗钱的行为难道唯有中国学生有嫌疑吗？为什么只冻结中国学生的账户？　　3. 为什么不接受父母在中国的合法收入，作为学生帐户里资金的合法来源的解释？　　4. 明知这些学生没有收入，从中国转钱出来不容易，为什么不允许学生留一点生活费？　　目前案件的最新进展是，这些冻结的账户绝大部分被冻结了9个月和12个月，接下来，警方和法庭将调查这些账户是否有洗钱嫌疑。　　目前，朱小久在法庭上已经代表这些学生出示了无洗钱行为的证据。“这些学生被怀疑洗钱只是因为他们(或他们的亲友)使用了和洗钱同样的方式来存钱，但这些行为本身并没有触犯法律。无论是从中国带规定数额内的现金到英国来，还是这些现金带进英国之后，由朋友或者父母把钱通过ATM机存到学生的账户上，这两种方式都不犯法。所以我们现在要做的就是给法庭一个合理的解释，比如为什么钱会在不同的地方存入？这有可能是亲戚或朋友来英国度假时带进来，然后存到ATM机上的。”她说。　　朱小久指出，她代理的这五名学生中有四名，只需要上这一次庭。还有一人由于被冻结账户之后，连学费都无法按时交纳。“目前法庭给了这名学生特许，准许让他在两周内再次出庭。如果第二次出庭后，警方愿意解除冻结账户，他将解冻4500镑交纳学费，但生活费还是无法解冻。”她说。　　“这些出庭的学生，有的人的账户是1月中被冻结，有的是2月中被冻结，有的是2月22日被冻结，2月28日就要求出庭。”朱小久说，相信大部分留学生都是无辜的，她觉得这些学生不在父母身边，加上学习繁忙，突然被断绝经济来源，可能面临没有钱交学费、房费的困境，甚至连坐车、吃饭都成问题。　　“如果一旦认定这些学生洗钱罪成立，钱被没收事小，关键是将构成刑事犯罪，有可能会被以洗钱罪的罪名起诉，并在英国留下犯罪记录。”朱小久说。虽然她认为，由于她代理的这些学生账户上的钱并不多，可能不会因此入狱，但是一旦留下犯罪记录，如果他们想在英国找工作，或者续签任何签证，都将受到影响。　　朱小久还提醒在英华人，私自换汇由于不能确定对方的资金来源是否合法，将会存在很大的风险。她对其他被冻结银行账户的中国学生有这几点忠告：　　1.被冻结账户之后，一定要站出来，配合警方的调查。洗钱是刑事罪，刑事犯罪记录会影响你在英国的学习、工作和生活，所以一定要重视；　　2.大学里一般都有经济援助(Hardship Fund)，可以找学校寻求经济上的支持；　　3. 中国人在海外，遇到问题可以寻找当地使馆的帮助和支持。

“猫爪杯”扩散效应：黄牛懵、工厂喜、网红蹭

摘要：一只“猫爪杯”的意外走红，带火了“黄牛”、生产作坊、电商卖家、内容机构、网红的“小生意”，进一步推升了“猫爪杯”的市场影响力。“两男子为抢‘猫爪杯’大打出手。”“猫爪杯被炒至千元。”“实体门店一杯难求，论‘猫爪杯’背后的消费心理学。”关于近一周来“猫爪杯”的火爆程度，已经毋庸赘言。至于星巴克这款原价199元的“猫爪杯”究竟被黄牛炒到多高，是否真的有买家愿意花几倍价格去抢购，线上发售的那3000只杯子，是如何1秒就售罄的……我们都不关心。我们发现的，是在这“猫爪杯”火爆后，网上衍生出来了第二波“热潮”。“我吸猫成瘾，更何况这猫爪这么可爱，我一定要搞到。”读者李言是一名“猫奴”，她自称在家除了养猫之外，还搜集了各种与猫相关的“周边”，诸如猫项链、猫爪拓印、猫抱枕。而这款“猫爪杯”，也成了她近几天不停追逐的“猎物”。李言告诉懂懂笔记，尽管线上、门店中已经售罄，但身边的吸猫族以及云猫奴们，仍在电商平台上寻找这款“猫爪杯”，“我确实看到有卖家转让，要一千二呢。”有人说，一款“猫爪杯”让大家明白了，星巴克要想成为话题赢家依旧是分分钟的事情；也有人发现，不少人的“小生意”也随之火了起来。稀缺“猫爪杯”，黄牛也犯愁“这比春运抢票还难，普通人怎么可能抢得到。”作为一名职业“黄牛”，马肖（化名）在看到“猫爪杯”的预热宣传时，就决定要“抢”一把，囤着好去炒高价格。然而，他非但没能在线下门店抢赢疯狂的抢购者，线上也输得一塌糊涂。马肖表示，早在星巴克的官方微博公布线上“旗舰店”开售倒计时的时候，他就让朋友编写好了在线抢购的脚本。然而，当杯子正式开售时，他却只抢到了2个名额。“杯子还要4月份才会陆续发货，就算每个卖1500元也赚不了多少钱。”他悻悻地说到，做“黄牛”这么多年，还是第一次看到比车票、演唱会门票更难“秒”的东西。“专业”的黄牛况且如此，普通消费者参与抢购的结果自然可想而知。马肖在“猫爪杯”查了查二手电商平台，已经发现有不少“同行”在兜售4月份发货的杯子了。“有的卖1000元，有的卖1500元，上架时间都是抢购当天。”同样只在线上旗舰店抢到1个名额的“黄牛”江瀚涛（化名）告诉懂懂笔记，他利用脚本在网上抢购的杯子，早已经被买家预定了。“全款1200元，走电商平台担保交易，等4月份官方完成发货后，买家答应确认收货、付款。”江瀚涛叫了好几位亲友一同在上海星巴克客门店抢购了6只杯子，也早已按照900元/个价格卖光了。“真心有点后悔，要是知道这杯子‘后劲’这么大，就继续囤着了。”提起那些被卖掉的“猫爪杯”，他一边搓着头发一边“搓火”道：如果隔几天再卖，价格绝对可以叫多几百元。“只能说之前都是在贱卖，真没想到这杯子能这么火。”资料来源：百度指数据江瀚涛透露，“猫爪杯”之所以紧缺，除了官方饥饿营销的因素，还有众多嗅觉灵敏的“黄牛”炒作之功，无论线下门店还是线上平台，参与排队、抢购的有不少是专业的“黄牛”机构或者职业黄牛。“不过这两天感觉有点儿不对，在二手电商平台上随便搜一下，就能搜出大量转售杯子的信息。”江瀚涛发现，官方宣称“猫爪杯”数量有限，但最近网上却能出现了成千上万条转售信息。而且有朋友告诉他，这款“工艺精细”的杯子居然也开始在某平台出现了几十元、百元的零售价格，而且不限量。“我感觉是山寨版的来了，这可不是什么好事。”光看用户的产品评价，他已经很难辨认卖家所销售的“猫爪杯”到底是真是假。资料来源：百度指数专属、精细、限量，让“猫爪杯”在一夜之间被炒作成稀缺品，被打造成难以复刻的珍藏品。然而，如今任何网络热点最多持续一周的情况下，猫爪杯对于星巴克的贡献很快会降低下来。而专注于倒卖杯子的“黄牛”们想不到，自己兴奋地做着“美梦”之时，不少传统工艺品作坊的流水线，也在转个不停……高仿杯不足百元，真假难辨“想众筹‘猫爪杯’吗？我有供应链的资源。”曾经从事化妆品微商的冯懿茹（化名），今年初开始转行做服装批发生意了。不过随着“猫爪杯”爆红之后，她再次想起了过去线下代理的渠道。她告诉懂懂笔记，在“猫爪杯”正式开售当晚，她便和过去认识的线下代理商询问是否要众筹生产这款网红杯，并商议如何通过二手电商平台进行炒作、销售。“说白了，就是高仿山寨杯子，可是一聊下来却发现感兴趣的人挺多。”冯懿茹谨慎地透露，她找到的所谓供应链，是一家位于广东汕尾的玻璃制品加工作坊，对方表示可以1：1仿造这款杯子，且发货价仅12元左右。在冯懿茹的牵线下，代理们共同集资13万元（含一万元开模费），向这家作坊下单了1万只高仿“猫爪杯”，并开始陆续通过二手电商平台在线上销售，每只售价80元。“购买的人不会较真你这个东西是不是正品，毕竟一看价格也都知道是高仿的，大家心照不宣罢了。”冯懿茹告诉懂懂笔记，购买高仿杯子的消费者出于什么心理并不重要，关键是要投其所好。“不管送人还是自己留着用，他们只求价格便宜，外观相似就行。”冯懿茹透露，过去几天时间里，她和代理一共销出了近2000只“猫爪杯”，投入的成本已全数回收。同样具有敏锐“生意”头脑的，还有江苏一家工艺品厂。“官方刚宣传这款杯子，还没发售我们就开好模了。”工厂的销售总监张启扬（化名）告诉懂懂笔记，因为杯子很可爱，而且嗅觉敏锐的他们早就断定销量绝对火爆。就在“猫爪杯”正式发售当天，工厂也开始批量生产“同款”杯子。一天后，当原版“猫爪杯”火遍全网时，一些曾经合作过的商家也来到工厂询问，是否有同款产品能够采购。“总之杯子是完全一模一样，该有的LOGO、标识、包装也都有。”当被问及产品尚未发售，工厂是如何得到模型图纸时，张启扬则表示这是“商业秘密”，不便奉告。据他透露，有部分商家在工厂批量采购高仿杯子之后，就在二手电商平台上借“黄牛”或者“代购”的名义进行高价销售，利润令人咋舌。“至于官宣的工艺精细就算了，就是普通的双层造型玻璃杯罢了。”在李启扬眼里，“猫爪杯”设计思路的确极富创意，但工艺却是任何成熟的玻璃、工艺品工厂都能够驾驭的，“就算手工作坊，也能仿造八九成像。”只是，坊间大量高仿“猫爪杯”不会造成侵权吗？对此，李启扬表示类似的网红商品工厂已经不是第一次山寨了，但从没出现过问题，“想挣钱，哪可能没风险，真的被告了再想办法解决呗。”看似稀缺的网红“猫爪杯”，在不良商家、山寨作坊眼里并不“稀缺”，市场的灰色空间让其有利可图，赚着高额利润。但山寨“猫爪杯”的诞生不仅仅是供应链的小小狂欢，其也为泛娱乐话题炒作带来了新的激素。山寨杯成娱乐营销新“道具”“不就是一个杯子吗，这有什么！”话音刚落，郑海便将手里的“猫爪杯”扔向地面，摔了个稀碎。依稀仿佛间，他似乎可以听到无数手机屏幕背后的惊呼声。他告诉懂懂笔记，自己做短视频这两年都是默默无闻，但是上周“猫爪杯”突然爆红，却让他赚足了流量。“创意”来自于两位好朋友，至于杯子的来源他并不关心，随着这样一段爆摔“猫爪杯”的视频制作完成，他在短短三天时间里就收获了高达百万的点击量，这比他平时所创作的搞笑短视频高出了几十倍。“都说‘猫爪杯’一杯难求，很多人都好奇谁会买回来摔。”凭借着这样的噱头，郑海彻彻底底蹭了一回“猫爪杯”的流量。当被问及杯子碎了之后是否心疼时，他呵呵笑了起来。的确，他用于拍视频的杯子是高仿山寨货，是在电商平台以79元/只的价格买回来的。因为害怕拍摄的过程中出现NG，他们一口气买了10只“猫爪杯”备用。“创意是无限的，最近就看到有不少网红、博主都买了山寨杯来炒作，有些点子真的很牛。”郑海指着朋友圈的一组图片告诉懂懂笔记，有主播将“猫爪杯”当成烟灰缸用，并拍成一组照片发在社交平台上哗众取宠；也有MCN机构策划了与“猫爪杯”相关的视频内容，如“十元自制猫爪杯”、“雪碧瓶改猫爪杯”、“猫爪杯版冰淇淋”等等，在B站上收获了大量的关注与支持。“如果买正品，我现在已经破产了。”同样为短视频博主的陈婷告诉懂懂笔记，她所创作的七彩“猫爪杯”视频，一共需要七只猫爪杯，如果以“黄牛价”计算至少近万元。然而，被她当成创作“道具”的山寨杯，一共七个只花了五百多元。这些廉价的“道具”，除了为她带来了创作灵感之外，更带来数十万的播放量。“甚至有粉丝留言，问杯子是真的还是假的，可不可以卖给她？”陈婷笑着表示，虽然知道高仿侵权，但自己并不出售这些杯子，正因为有这些廉价“猫爪杯”，直播、短视频平台上那些相关娱乐作品，才得以能够激发出如此多的创意。结束语一只“猫爪杯”的意外走红，带火了“黄牛”、生产作坊、电商卖家、内容机构、网红的“小生意”，进一步推升了“猫爪杯”的市场影响力。这种结果，恐怕是“猫爪杯”的设计人员始料未及的。在网络的助推下，如今商家的每一轮事件营销、商品营销，都有机构、个体想要在衍生话题中，蹭蹭流量、赚赚小钱，尝试着分上一杯羹。而“猫爪杯”的走红，则又让各方拥有了一次狂欢的机会。有分析指出，“猫爪杯”的火爆恐怕很难扭转星巴克目前在市场上的颓势。也有分析指出，营销人要从中学习到精髓和制胜之道。或许，这些声音都有点儿道理。不得不说，一只高硼硅耐热玻璃材质的杯子，居然会衍生出来这么多“名堂”，确实值得寻味。

政府工作报告极简版来了！只有600字

（原标题：政府工作报告极简版来了！只有600字）3月5日，李克强总理作政府工作报告，要点如下：一、去年成就国内生产总值增长6.6%，总量突破90万亿元。城镇新增就业1361万人。农村贫困人口减少1386万。为企业和个人减税降费约1.3万亿元。关税总水平由9.8%降至7.5%。17种抗癌药大幅降价并纳入国家医保目录。还要保持清醒：外部输入性风险上升。国内经济下行压力加大。实体经济困难较多。金融等领域风险隐患依然不少。二、今年目标国内生产总值增长6%-6.5%。城镇新增就业1100万人以上，调查失业率5.5%左右，登记失业率4.5%以内。居民消费价格涨幅3%左右。农村贫困人口减少1000万以上。单位国内生产总值能耗下降3%左右。三、今年重点工作减税降费：将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%。全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。就业：首次将就业优先政策置于宏观政策层面。消费：继续执行新能源汽车购置优惠政策。投资：完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元。金融：设立科创板并试点注册制。促进多层次资本市场健康稳定发展。精准脱贫：加大“三区三州”等深度贫困地区脱贫攻坚力度。污染防治：二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，化学需氧量、氨氮排放量下降2%。教育：中央财政教育支出安排超过1万亿元。医疗：降低并统一大病保险起付线，报销比例由50%提高到60%。提速降费：移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”。开放：缩减外资准入负面清单。增设上海自贸试验区新片区。继续推动中美经贸磋商。协调发展：长三角区域一体化发展上升为国家战略。

监管再出重拳 又一家机构基金销售业务被暂停

　　因存在多项违规，苏州财路基金销售有限公司基金销售业务被江苏证监局暂停6个月。这是江苏证监局今年1月暂停大泰金石基金销售业务之后，再度重拳监管独立基金销售机构。 　　 　　苏州财路基金存四大违规行为 　　近日，江苏证监局发布《关于对苏州财路基金销售有限公司采取出具警示函暂停办理基金销售业务措施的决定》，决定显示，经查，苏州财路基金存在以下违规行为： 　　一、业务发展部经理符啸愚无基金销售业务资格，不符合《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　二、未制定对基金产品和基金投资人进行匹配的方法的相关制度，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十条相关规定。 　　三、公司销售的多支基金产品未经评级或评级不达标就上线销售，未有效执行公司制定的基金销售业务制度，不符合《证券期货投资者适当性管理办法》第十五条和《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　四、网上开户时未要求基金投资人提供身份证明等相关资料，公司回访发现已开户的客户中有非本人开户的情况。公司未根据反洗钱法规相关要求识别客户身份，未核对客户的有效身份证件，未留存客户有效身份证件的复印件或影印件，不符合《证券投资基金销售管理办法》第六十四条规定。 　　以上事实有《关于苏州财路基金销售有限公司现场检查事实确认书》及江苏证监局监管人员在现场检查中收集的证据证明。 　　苏州财路基金申辩意见 　　对于证监局上述对苏州财路基金的违规行为认定，苏州财路基金提交了陈述、申辩意见，江苏证监局进行了逐一复核，主要如下： 　　一是苏州财路基金辩称符啸愚入职后处于熟悉公司业务和学习阶段，未实际开展销售工作，也没有开发客户。江苏证监局经过调阅公司材料，综合判断公司聘用无基金销售业务资格人员从事基金销售业务。 　　二是苏州财路基金辩称虽未制定对基金产品和投资人进行匹配的相关制度，但是在业务系统里有设置。江苏证监局认为，证监会规章明确要求证券期货经营机构制定适当性管理制度，苏州财路基金未制定该制度明显违规。 　　三是苏州财路基金辩称虽然公司销售了不达标的产品，但公司取得了相关基金管理人的营业执照和公司的介绍，对该部分产品按照审批流程报总经理同意后上线。江苏证监局认为苏州财路基金将评级不达标的产品按照审批流程报总经理同意后上线，违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第五十五条的规定，反映出公司内控的不完善不健全。 　　四是苏州财路基金辩称委托支付机构进行身份识别，但是未能提交《证券投资基金销售管理办法》所规定的与委托机构签定的的相关合同、协议或其他书面文件。 　　采取暂停基金销售 　　6个月的监管措施 　　综合上述调查认定，江苏证监局认为苏州财路基金申辩理由均不成立。公司在内部控制、投资者适当性和人员资格管理等方面存在较大问题和风险隐患。按照《证券投资基金销售管理办法》第八十七条，江苏证监局对苏州财路基金采取出具警示函暂停办理基金销售业务6个月的行政监管措施。 　　证监局要求，苏州财路基金公司应按照相关法律、行政法规和中国证券监督管理委员会规定的要求落实整改，进一步梳理相关流程，完善内控管理，强化有关人员合规守法意识。整改结束后，苏州财路基金应当及时向江苏证监局提交整改报告，并由江苏局检查验收。整改验收不合格的，该局将视具体情况采取进一步监管措施。 　　并不是第一次被监管 　　据悉，苏州财路基金成立于2016年4月22日，当年11月29日获批基金销售资格。上海茂炎投资管理有限公司是唯一股东。上海茂炎投资大股东汉富控股旗下拥有多家资产管理公司，业务涉及资产管理、不动产基金和家族信托等多个领域。 　　而基金君发现，这并不是苏州财路基金第一次被监管，在去年6月1日，江苏证监局就曾对苏州财路基金采取过责令改正措施。 　　当时，江苏证监局对苏州财路基金的基金销售业务进行了现场检查。经查，苏州财路基金的基金销售业务存在以下问题： 　　一、公司资金长期被股东占用且未规范计入财务账，不符合《证券投资基金销售管理办法》第九条第项、第十五条和第二十二条第二款的规定。 　　二、公司未建立选择销售基金产品的相关内控制度，且无基金产品选择决策过程的书面记录，不符合《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》第十七条、第十九条的规定，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十五条的规定。 　　三、公司基金销售信息管理平台系统运营维护人员未取得基金销售业务资格，违反了《证券投资基金销售管理办法》第五十七条第二款的规定。 　　四、公司未将基金产品风险评价方法及其说明向基金投资人公开，违反了《证券投资基金销售管理办法》第六十一条的规定。 　　而自上次被监管之后，苏州财路基金在短期内又暴露出多个违规和问题，最终被暂停基金销售业务6个月。 　　万得资讯显示，目前苏州财路基金和5家基金公司有代销合作，涉及产品约百只。 　　而从去年以来，管理层加强了对独立基金销售机构的监管，包括浙江金观诚、大泰金石基金等机构因存在严重违规，基金销售业务被暂停。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

5G还没正式商用，已经有人开始讨论6G

5G还没正式商用，特朗普却已经开始讨论6G了，而他还不是一个人。特朗普此前在推特上公开讨论6G，其称：我希望5G，甚至6G的技术能尽快在美国普及。它比当前的标准更强大、更快、更智能。美国公司必须加紧努力，否则就会落后。我们没有理由落后......这显然是未来的趋势。我希望美国能够通过竞争取胜，而不是阻挡目前更先进的技术。这些推文或许吸人眼球，但实际现实却是5G网络刚刚开始在世界一些地区推出，尚未正式商用，而6G技术实际上还不存在。但上周在巴塞罗那举行的世界移动通信大会(MWC)上，一些行业专家称，6G或许并不是一个遥不可及的想法。诺基亚首席执行官Rajeev Suri在接受CNBC采访时称，“我们将推出6G手机”，“我们诺基亚贝尔实验室(Nokia Bell Labs)已经开始设想6G会是什么样子，可能的使用场景是什么。”但6G技术或许远非现实：诺基亚花了10多年时间研究5G技术，而它的实际应用才刚刚开始向消费者和企业展示。研究公司GSMA Intelligence估计，到2025年，5G将仅占全球移动连接的15%。对于这点，Suri也有清晰的认识：现在是研究6G的合适时机，但不是生产任何与6G相关产品的合适时机。5G技术被吹捧为革命性技术，它能让机器在极短的时间内进行通信，从而改变自动驾驶汽车、医疗保健和制造业等行业。5G的相关法规和技术要求仍在世界各国确定之中。一个问题是缺乏可用的频谱，即分配给无线网络的无线电频率。包括电信行业首席执行官和监管机构在内的MWC的多数行业专家都认为，让5G(而非6G)网络投入运行是目前的首要任务。但对于6G，市场也高度关注。在3月24日至26日，有关6G的第一次重大国际会议将在芬兰拉普兰举行。在名为“6G无线峰会”的活动中，技术人员将在演示中将带来更多的科学见解而不只是科幻理念。咨询机构的专家估计，下一代6G手机可能将在2030年至2035年之间问世。未来6G的传输能力可能将在5G的基础上提升100倍。网络的延迟也将相应地进一步减少，从毫秒级降到微秒级。同时，6G也完全有可能实现人工智能在手机上的应用。

A股教做人：想靠AI精准抄底，结果恐怕会让你怀疑人生

经历了漫长熊市的A股，在农历新年后迎来了一个超乎想象的春天。最能够代表牛市来临的信号，不是领跑全球的历史性涨幅，而是连你老家的大妈都准备拿出首付甚至卖房抄底了，各路股神纷纷出来指点江山了，大数据分析、人工智能选股之类的炒股秘籍也集体重现江湖了。与“玄学炒股”和“内部消息”等方式不同，量化投资、机器模型之类的技术名词一摆出来，可信度噌地就上去了。不过，利用人工智能模型预测股市，到底会让散户们跑赢大盘赚到怀疑人生，还是被以“技术”为名的镰刀精准收割？事情的真相恐怕与大家想象的相去甚远。靠人工智能预测股市，方法有哪些？首先我们先来搞搞清楚，那些所谓的人工智能预测股市，到底都应用了哪些技术。在AI大规模应用之前，利用大数据等数字工具，结合经验甚至周易的天干地支来预测股市行情，已经是高科技的代表了。但自从2016年AlphaGo击败李世石之后，机器学习技术就取代大数据成为预测股市的最强选手。现在，市面上有许多证券公司推出了人工智能预测股市的工具、模型，甚至基金。接下来我们就追根溯源，来聊聊这些应用型产品都是依托那些机器学习算法/模型来工作的。1.卷积神经网络2016年，来自斯坦福大学计算机系的Ashwin Siripurapu发表了一篇文章，《Convolutional Networks for Stock Trading》，这是首次提出使用卷积神经网络来进行股票交易预测的方法。该方法采用标普500etf分钟级数据作为历史数据（包括交易时间、每分钟收盘价、最高价、最低价、开盘价和交易量等），然后通过历史股价波动的图片，训练出了一个卷积神经网络模型，并试图通过这个模型来预测未来股价的运行。最后验证的结果是，使用该模型预测股价还不如瞎猜。2. 时间序列预测尽管前文中的初级版卷积神经网络模型的实际预测效果不尽如人意，但其提出的利用时间序列建模的想法，就成为接下来机器预测股市的常用方式。不过，ARIMA、SARIMA等模型都需要进行大量的数据预处理（比如K线图片识别等等）才能建立预测数据集，并且常常忽视股市波动的季节周期性差异。因此，Facebook设计和开发的时间序列预测库Prophet(先知)很快就被引入了训练之中。研究人员试图让Prophet从过去的数据中捕捉趋势和季节性。但从试验效果来看，该模型并没有达到预期的效果。3.长短期记忆网络(LSTM)单纯的时间序列并没有取得很好的效果，但如果机器能自己划重点呢？LSTM 算法在序列预测问题中的优秀表现，就引起了重视。主要是它们能够存储重要的既往信息，并且忽略那些不重要的信息。从训练结果来看，LSTM模型可以对各种参数进行调优，在股市历史数据的预测匹配度上，表现果然超越了前面的所有算法。但想通过LSTM 来预测股票价格的未来走势，不好意思它依然做不到。因为它只会认数据，看不懂那些很可能大幅度影响股价的新闻和非货币行为。4.NLP特征提取既然LSTM看不懂非数字的重要指征，那在此基础上让机器学会“认字”不就得了。NLP技术能够对包括新闻、资讯、社交媒体等文字图片信息进行自动特征提取和情绪分析，有了这些数据，神经网络不就能分析基本面了吗？至此，一个简略版的机器学习股市预测模型就成型了。简单解释一下它的基础逻辑：输入股市的历史数据和实时结构化信息，特征提取选出那些有价值的信息，再通过深度神经网络训练出基本模型，通过预训练调整参数，这样就得到一个终极预测模型，可以一次来构建选股组合。当然，在实际的训练过程中可能还需要反复调参测试。目前市面上用来选股的主流算法，比如随机森林、朴素贝叶斯、XGBoost、Stacking等，基本都是按照这一逻辑运行的。具体效果怎么样呢？我们不妨用一个实际案例说明一下。2017年，EquBot LLC、ETF Managers Group共同推出了全球第一只使用机器选股的基金AI Powered Equity ETF（AIEQ.US），这只基金不仅能够拥有认知和大数据处理能力，还能够阅读大量的文本线索，比如从年报、每日新闻中显露的经济形势、趋势以及公司重大事件等信息进行分析，然后挑选出相应的投资组合。而它的表现，用“平平无奇”来说已经很善良了。短期投资“成功”跑输大盘（上市12日的表现比标普500指数低了3个点），至于长期价值投资嘛……价值投资还得靠机器，这水平基本也就告别股市了吧？？？为什么人工智能预测股市，总是遭遇滑铁卢？不难看出，想要靠人工智能模型来预测股市，虽然理论上可行，但在实际操作过程中，模型们也并没有展现出比“玄学”强得多的技术。前不久，科学家Mario Filho就将这些预测模型一锅端了。他以这些模型为基础建立了一个数据集python version of TA-LIB，用以此训练了一个新的机器学习模型，并分别在一天和三天后检验了不同模型的预测效果。实验结果显示，这些五花八门的AI预测模型，得到的效果也是随心所欲，有的居然还“消极罢工”了。比如“随机森林”（The Random Forest）模型，其结果无论是和零预测还是平均值都相去甚远，这意味着，它虽然从数据中学到了一些东西，但在实际的验证过程中却完全没有体现出来。目前看来，靠机器学习模型来预测股市，现实中基本不可能不亏钱。为什么无往而不利的AI遇上股市就束手无策了呢？主要有四个方面的阻碍：一是历史数据更新不及时。机器学习的运算处理能力和信息深度都比个人强很多，这是不争的事实。但预测行为往往涉及一系列实时的动态因素，新闻事件、经济、政治、监管、自然灾害、个人心理等等，都会对最终的结果产生影响，在高波动的市场行情下，AI也很难准确预测。二是自然语言理解技术的限制。理想情况下，好的深度学习模型是可以从社交媒体、财经新闻、金融信号（比如黄金、外汇等）的动态变化中寻找规律、把握情绪的。但现实情况是，这些数据往往是模糊的、非结构化的，在少量数据集的前提下训练出的模型自然也就无法得到很好的分析效果。三是数据集的本土差别太大。即使数据集足够大，但不同的资本市场数据往往有着很强的个性化模式特征，并不存在一种“放之四海而皆准”的模型，可以在任何市场、任何时间段都表现出极高的性能。因此想要依靠AI算法来提高收益，只能进行独立探索并找出某一模型最强优势并与本土特色相结合。这就导致了另一个问题，那就是研究资源不足。大部分预测模型都是由个人开发者或者投资组织在研究和开发，很多在NLP、深度增强学习领域技术比较强的科技算法公司，研究重心还是放在通过AI预测改革更有民生价值的领域。比如运用算法改进工厂发电效率、智能决策(DI)检测欺诈性交易等等，谷歌甚至在临床应用深度机器学习算法进行诊断和预测死亡时间。相比这些多赢的业务，预测股价这类技术上不成熟、业务逻辑复杂、于民生又没有太大收益的应用场景，吸引不大足够的人才和资源去攻破，自然进步有限。总而言之，股市本质上是零和博弈游戏，最终是依靠信息的不对称，从信息匮乏的一方身上赚钱。这种情况下，人工智能作为基础的技术工具，决定了只能是锦上添花。散户们想要将抄底赚钱的希望放在各种似是而非的智能选股模型身上，怕是要失望到怀疑人生了。既然选股不靠谱，AI还能有点别的用吗？既然依靠人工智能来预测股市目前还不可能，但并不代表那些荐股模型背后的技术没有用武之地。实际上，不少金融生活场景正在比股市更快地成为人工智能的“应许之地”。比如借助金融类数据帮助实体商业项目进行风险控制。传统模式下，银行在评估某些开发商项目时，仅仅针对开发商信用资质、还款能力等评估风险，却很难去考察项目所在区域的消费能力、经济活跃度及周边配套的发展情况，而后者才是影响项目的最大风险因子。而借助阿里、京东、腾讯等超级平台每天产生的庞大数据，就会涉及商场、物流、理财、支付、信用等各类金融数据。在这些实时结构化数据的基础上，通过深度神经网络实现“经济体征”的全面量化，实时监测预警，就能根据具体区域经济、消费相关的发展变化，进行精准预测，避免“一叶障目”带来的资源风险。另外，还有很多机构利用机器学习、LSTM等技术来训练模型以预防网络诈骗。Sift Sciencee就从6000多家欺诈检测网站收集了大量数据，利用智能引擎关联了多源数据点，包括付款信息、交易频率、行为习惯等等，以此为基准采集和建立优质用户行为模型，对每笔交易进行比较和评估。这样做的好处是，既避免了高风险控制带来的误判，防止请求失败造成用户流失，同时又能够有效地检测欺诈性交易。上述应用更多是围绕多元结构化数据展开的，实际上，利用NLP和机器学习算法提供个性化的智能客服服务，在金融领域也越来越普及。目前，中国的5大国有银行和12家全国性股份制商业银行已经全部上线智能客服。而随着NLP技术的进步，智能客服也开始告别传统印象中的程式化服务，逐渐在情感分析、多轮对话等应用中发挥出不错的水平。比如英国开发者设计的智能助手Cleo，在授予账户信息全线之后，就能够通过深度学习技术学习并适应用户的个人习惯与偏好。在对话的同时帮助用户进行理财指导和资金规划。未来，使用AI来预测和解读市场与用户，将是金融公司的必备技能之一。不过对比机器学习在股市上的失利，以及其他场景中的可圈可点，或许我们可以得出一个基本结论：每种机器学习算法的优缺点和应用表现各有不同，但总的来说，作为先锋技术，人工智能更应该被用在那些可用Availabl、可靠Reliable、可知Comprehensiblee、可控Controllable的地方（简称ARCC）。在这种共识之上，AI短时间内既不能让基金经理下岗，也无法帮散户们精准抄底。或许是宿命的悖论吧：越清楚技术的能量有多大，就越无法理解人性的贪婪。

周黑鸭遭沽空：你有多久没吃周黑鸭，它的业绩就有多惨淡

　　周黑鸭被沽空机构狙击了。　　本来业绩就惨淡，现在又被说连这份惨淡都有可能是假的。　　你现在还会经常去周黑鸭买鸭脖吃吗?或许还是“会”，但“经常”就说不上了。　　数据很难撒谎。今年1月30号，周黑鸭(01458)发布公告称，预期2018年股东应占利润下跌30%。以2017年度纯利7.61亿元人民币计，2018年度纯利约5.33亿元人币。　　公告显示，主要由于2018年原材料成本上升;门店经营利润率下跌;及自2018年四月起河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本的上升等。　　可即便是这样的惨淡业绩，今天又被曝出也有“造假"的嫌疑。　　智通财经APP获悉，3月4日，周黑鸭(01458)遭沽空机构Emerson Analytics狙击，该机构发表报告，预测周黑鸭去年纯利只有2.55亿元人民币，称该股只值2.4元。该目标价较今日收盘价3.69元，有34.9%的下跌空间。　　Emerson指，去年第3季访查内地中部地区(占周黑鸭逾半收益)，调查了524间店铺销售情况，发现在河南及江西周黑鸭店的销售量“被增长”28%。假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%，以及其他成本数字是准确的话，相信该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币，较公司预测的5.33亿元人民币少一半。　　基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍，以及手头净现金约26.3亿元人民币，Emerson认为该股只值2.4元，较现水平低33.5%。　　顺便说一句，这次沽空周黑鸭的Emerson Analytic，曾经沽空过中国宏桥(01378)、天鸽互动(01980)等港股。　　“周黑鸭”不达预期，在港股市场，实际上已经是一段老生常谈了，毕竟这个股价表现大家也都有目共睹：　　(图源：智通财经APP)　　周黑鸭到底怎么了?为什么突然卖不动了?周黑鸭还有未来吗?　　智通财经公司组曾长期跟踪关注周黑鸭，对此有过较深入的分析。在此分享一篇文章给大家，原题目为《开店“光环”退散，周黑鸭(01458)何以爬坡?》，作者曾辉是在参加完2018年9月份的周黑鸭中期业绩会之后，撰写的此文。　　“有句话叫路遥知马力。周黑鸭是一个往长远走的企业，我们不会追逐短期的利益，相信未来我们是往上走的趋势。”“从目前我们经营状况，我们现在已经到了一个往上走爬坡的阶段。”以上这些话是周黑鸭(01458)主席周富裕，在8月31日于香港举行的公司中期业绩发布会上回答智通财经及其他媒体提问时的语录。　　周富裕为何会说出这番话，想必关注这家公司的投资者已经明了，那就是公司向市场交出了上市以来来最差的中期业绩报告。　　智通财经APP了解到，周黑鸭上半年(2018年，以下均同)业绩报告显示，公司于期内实现收益15.97亿元人民币(单位下同)同比减少1.3%;毛利润9.55亿元同比降低3.1%;毛利率59.86%同比下降1.06个百分点;股东应占溢利同比减少17.3%至3.32亿元。　　与此同时，公司股价在8月30日下跌了8.91%，创出上市以来收盘价新低。截至9月3日收盘，周黑鸭股价于年内累计下跌了44.06%。2018年以来的周黑鸭的业绩及股价表现，与公司管理层所言的“爬坡”二字大相径庭。那么，在这个时点，到底该如何去看待周黑鸭这家公司?　　行情来源：富途证券　　开店“光环”不再　　其实，如果你是长期跟踪周黑鸭的投资者，在公司近年来发展过程中，随着公司业务规模快速扩张，你会越来越为公司的业绩感到担忧。　　根据智通财经APP的梳理，周黑鸭自营门店数量在2014年为458家，此后三年公司自营门店数量每年都有超过20%的增长，但期间公司营业收入增幅却呈现放缓的趋势。与此同时，公司门店数量的增长也带来费用率逐年提升，截至2017年，公司期间费用率达到33.55%，以至于公司净利润增速同比下滑超过23个百分点。公司2018年中期财报显示，上半年公司门店数量净增长169家，较2017年增长16.46%，门店数量快速增长的势头虽然的已延续，但却支撑不起公司营收继续保持增长，同时公司期间费用率进一步提升至36.47%，导致盈利水平大幅下滑。　　关于公司成本费用高企的问题，周黑鸭行政总裁郝立晓在公司中期业绩会上表示，公司在开店过程中所遭遇成本挑战的问题，公司需要不断去改善，在这个过程中短期的不平衡发展，就像人在成长的过程中，也会缺钙，它存在一定不平衡，公司认为这种不平衡是暂时的，希望大家看到的是一个品牌长久的生命力。　　如果按照郝立晓给出的逻辑，周黑鸭上半年的业绩可以比喻成龟兔赛跑中的兔子在奔跑的过程中打了一个盹。但所谓商场如战场，你的竞争对手可能会利用你打个盹的功夫加速成长。打个盹就成了“后进生”?　　智通财经APP注意到，绝味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ)在今年中期均取得了不错的业绩表现。其中，绝味食品在上半年实现收入20.85亿元，同比增长12.62%，净利润3.11亿元，同比增长31.28%;煌上煌在上半年实现营收10.33亿元，同比增长42.39%。此外，上述两家公司的经营活动产生的现金流量净额分别为3.32亿元和3.47亿元，均超过周黑鸭的水平。也就是说，周黑鸭虽然纸面上盈利能力出众，但衡量盈利质量的经营活动现金流方面，已经没有太多的优势。　　更值得注意的是，以自营为主要经营模式的周黑鸭这些年门店数量虽然呈现快速扩张的势头，但在需要较高网络效应的快消品行业，公司的门店张力还稍显偏弱。数据显示，截至2018年中期，周黑鸭1196家自营门店覆盖了中国16个省份及直辖市内的78个城市。但绝味的自营门店及家门店数量已经达到9459家，覆盖中国30个省、自治区和直辖市。　　事实上，在经营规模方面，周黑鸭目前还是追赶者，尽管公司销售成本在大幅增长，但相信公司未来扩张的步伐不会停止。　　从财报上看，截至上半年公司包括门店开发在内的24.52亿元的预算当中，目前公司仅动用了7.05亿元。其中，开发门店网络的3.68亿元预算公司仅动用了4840万元，尚余3.19亿元，这说明公司还有较为充裕的资金支持公司的扩张策略。　　说到扩张，很多公司和投资者交流的时候会谈，战略、产品定位、渠道等等，但归根结底就是公司的业务能不能够吸引人，换言之，产品被消费者认可才是王道。　　根据智通财经APP的了解，今年7月24日，周黑鸭在其官方微信公众号中发布消息称，公司微信粉丝数量已经突破1000万。　　诚然，在一个拥有10几亿人口的国度，1000万这个数字并不十分震撼，不过我们可以通过对比来发展周黑鸭在行业中的口碑到底如何。　　要“爬坡”还需粉丝助力　　智通财经APP曾在7月24日统计得到周黑鸭在当天的天猫旗舰店粉丝数量为308万，是其他两大卤制品公司的数倍，截至9月3日，周黑鸭天猫旗舰店的粉丝数量已经增长至311万，反观绝味和煌上煌不仅没有增长反而有小幅下滑。此外，周黑鸭微博粉丝数量在9月3日也增长至71万较7月27日增长了13万，而其他两家公司的微博粉丝数量还在原地踏步。　　不仅如此，根据智通财经APP的数据，近三个月以来内地资金持续通过港股通渠道加仓周黑鸭，与公司股价下行趋势形成明显的背离。　　也许，只有内地投资者才真正懂得“品味”周黑鸭吧。

谁是中国“鸭王”

一根鸭脖引发的战争2006年冬天，第一次联系煌上煌创始人徐桂芬的时候，启赋资本创始人、当时还在达晨创投就职的傅哲宽，只得到一句，“你已经是71个敲门的，回去吧，我们老板不见任何人。”就像陈奕迅歌里唱的，得不到的永远在骚动，被偏爱的都有恃无恐。后来三年，徐桂芬无数次拒绝傅哲宽。老傅很着急。只是下岗工人徐桂芬哪里知道，她卤的不是鸭脖，而是上千亿的大买卖。还好老傅没放弃，终于在2009年入股煌上煌。再过三年，煌上煌成功上市，达晨赚个盆满钵满，投资回报5倍左右。同样让投资人赚钱的还有周黑鸭（1459.HK）和绝味食品（603517.SH）。说来讽刺，过去VC更愿意下注“性感”的互联网赛道。就说当年的百团大战，烧了这么多钱，硬是没烧出几家上市公司。谁能想到，开开门店、卖卖鸭脖的小买卖，结果搞出三家上市公司。但投资人没投到也是有原因的。毕竟鸭脖生意不起眼，既不符合VC网络效应的投资逻辑，当时也不流行砸钱换市场的套路。换到现在，恐怕早早从VC手上拿到上亿融资，哪还轮得到达晨几千万投个A轮。卤鸭脖诞生20余年，周黑鸭、绝味们少说也打了十年，打着打着市场规模到了千亿，往旁边一瞅，大家都成了有头有脸的上市公司，不能像58、赶集那样谈合并，只能接着打了！于是，一场鸭脖战争即将开打。登台的主角有：1196家门店的周黑鸭、3000家门店的煌上煌、9459家门店的绝味，以及拉着金主爸爸新希望跑步进场的久久丫。人说以史为镜，可以知兴替。小小的鸭脖战争史，就是一串消费产业的投资密码。01风起精武：千亿市场前传精武路本是京汉铁路旁的一处无名荒地，因精武会馆曾开在此而得名。解放初期，这条街不足千米。但其位置优越，南邻江汉工人文化宫、武汉剧院，北接新华路体育馆，街外就是宽敞的解放大道，闹中取静的特点使其成为了一个绝佳的宵夜处。1993年的夏天，开饭馆的汤腊九准备大干一场。他卷起袖子，支起炉子，架起卤锅，将刚从菜市场花10元钱买回来的一箱鸭脖子，洗净、过热水、沥干后放入卤锅中浸泡。泡至半夜，汤腊九起身，生炉子，卤鸭脖。鸭脖子本来是食之无味、弃之可惜的下脚料，是不能上餐桌的丢头。总是成堆的堆砌在菜市场角落，一些干体力活的穷苦工人，想尝尝荤、过过瘾时会买上一些，价格也是十分便宜。汤腊九可能做梦也不敢想，他这个灵机一动的尝试，不仅引爆了吃货们的味蕾，也引发了一场声势浩大的卤味争霸战。（画外音：当时来看,尽管卤鸭脖多用于餐桌,但其块小、可即食的特性,已经具备了成为零食爆品的潜力,随着后来食用场景的增加，市场规模的天花板被彻底打开。）往后的几年，卤鸭脖迅速占领了武汉人的餐桌。卤料配方也逐渐流传，几十家鸭脖店如春笋般在精武路崛起。此时，周富裕出场了。周富裕以前并不富裕。1994年，19岁的周富裕跟着哥哥姐姐从贫困的重庆山区来到武汉一家卤菜馆打工。第二年，周富裕在集贸市场开了一家自己的卤菜店，并研究出一种口味奇特的卤鸭产品，命名为“周记怪味鸭”。这是周黑鸭最初的模样。几乎在同一时间，南昌市食品公司的女工徐桂芬下岗了，此时她43岁，两个儿子即将成年。为了谋生，她在南昌市绳金塔附近开了一间8平米的卤菜店，取名为煌上煌。鸭脖店开的越来越多，卖鸭脖子变得不那么赚钱了。聪明的鸭脖老板们想到了新的生财之道，办培训。凡是想学的，交3000块，在店里帮工半个月，便能学到正宗的精武技术，回家便能照葫芦画瓢开出个小店来。在这个过程中，卤鸭脖的制作工艺逐渐被标准化，为后来的规模化打下基础。当然，也正因为如此，直到现在鸭脖行业集中度仍然很低，小作坊遍地都是。过去20年，中国人的生活节奏越来越快，压力越来越大，食辣逐渐成为全民现象。出身于精武的卤鸭脖带有偏辣的武汉口味，加上鸭脖消费具有即食性、冲动性和高频次等特点，在和诸多地方小吃的竞争中，鸭脖逐渐走上街头，走向全国。02鸭脖战争上半场：黄金时代鸭脖走向全国的历史，就是一部鸭脖战争史。久久丫打响鸭脖战争的第一枪。2002年，顾青辞掉乐百氏集团总裁助理职位，拿着前老板何伯权50万元的天使投资，创立久久丫，何伯权持股49%，顾青持股51%。职业经理人出身，拿到天使融资，和久久丫比，其他几家简直就是小米加步枪的“土八路”。起点不同，“正规军”的干法也不一样。顾青率先从上海、北京等一线城市切入，从上至下开始渗透，迅速扩张门店数量。到了2006年，久久丫在全国开了将近500家自营店，是当时国内拥有连锁店数量最多的鸭脖品牌。自营门店好是好，但很考验企业的资金和管理能力。2010年后，久久丫放慢了节奏，业绩及规模几乎没有增长，反而市场份额掉了不少。久久丫极速扩张的同时，绝味、周黑鸭和煌上煌也分别在各自的根据地崭露头角。2005年，36岁的戴文军迈出了改变命运的重要一步。戴文军是武汉人，在湖南长沙做过医药代表，每次回老家都会去一个外号“鸭脖王”的人开的小店里买上一些，自己吃着觉得好，带给亲人朋友们，大家吃着也都说好。久而久之，他发现这家小店虽然生意不错，但由于不懂营销，规模始终做不大。这让他萌生了卖鸭脖子的想法，他心想，自己擅长营销，如果能跟“鸭脖王”合作，由其提供配方和技术，那岂不是天作之合。一番筹划之后，戴文军辞去工作，拉上“鸭脖王”和自己的哥哥，效仿刘关张桃园三结义，创立绝味。2005年4月15日，绝味第一家门店在长沙市南门口开张了。日后真正意义上的“鸭脖王”就此诞生。深谙市场和渠道建设重要性的戴文军，从一开始的目标就不是前店后厂的作坊，而是工厂化大生产的食品企业。在戴文军看来，虽然加盟连锁的模式向来有对加盟商管控不足的弊端，但只要把控得当，也能帮助企业迅速占领市场、扩大规模。沿用医药公司强势铺货走量的生猛打法，绝味用加盟模式打市场，第一年便开出了60多家店，来势汹涌。徐桂芬则先后在赣州、宜春、景德镇等地建立了联营加工厂，通过自营和加盟，在江西省各地建立了数百家营销网点。地道农民出身的周富裕，最早也希望通过加盟扩张，但苦于管理上没什么章法，加上公司里一半的人都是自家亲戚，导致加盟店漫天假货，质量难以把控，最后只得以高价收回。直到2006年，商业高手朱于龙加入后，周黑鸭的管理才走上正轨。但一朝被蛇咬的周富裕却从此对加盟模式心生忌惮，此后的很长时间里，周黑鸭都坚持只做直营，虽然保住了口碑，但规模上已经明显被绝味甩开了步子。至此，鸭脖界四巨头全部登台，争锋的格局正式形成。看着越来越多鸭脖的门店出现，资本也嗅到了机会。于是，就有了本文开头那一幕。2009-2012年，是鸭脖行业融资最多阶段。2009年，煌上煌接受了达晨3100万投资，一年后又获得国信弘盛3825万投资。2010年，周黑鸭获得天图6000万投资；2012年，又获得IDG和天图共计1.5亿元投资。绝味则在2011年拿到复星和九鼎等共计2.6亿元投资。资本进场，鸭脖战争进入中场。03中场抉择：煌上煌没有梦想，久久丫莫名停滞拿到融资后，除了继续开店，徐桂芬还把手伸到了上游，一口气建立了300多个村级畜禽、水产养殖基地，加工的农产品包括猪、牛等15个品种。把控原材料本身没错，绝味也在后来投资了原料供应商塞飞亚。但品类的扩张使其与休闲食品的定位渐行渐远。2012年9月5日，煌上煌率先在深交所挂牌，成为鸭脖上市第一股，比第二家上市的周黑鸭早了四年。煌上煌上市敲钟按理说，早四年上市，如果利用好资本市场的话，煌上煌的竞争优势会大幅提升。但在这四年中，煌上煌非但没有疯狂抢占鸭脖市场，反而成了以酱卤肉和凉菜为主的佐餐企业，禽肉产品收入占比由2012年的63%下降至2017年的53%。上市时，煌上煌有1891家门店。到2018年，门店数量也只有3000家左右。六年时间，门店数量增加不到一倍；从区域布局看，煌上煌始终蜗居于江西、广东等华东地区，鲜有突破。反倒是徐女士在武功山五星级温泉度假村搞的飞起。不知道傅哲宽看到煌上煌现在的模样，有没有兴趣写一篇《煌上煌没有梦想》。久久丫也没好到哪去。拿着天使投资，手上少说也有几百家门店，硬是在相当长时间里没有融资。这操作好比，打牌起手摸到四个王，最后打得稀巴烂。 拿到上亿融资后，周黑鸭和绝味不约而同的转向久久丫大本营——华东市场。也是，谁不知道大包邮区人多钱也多，是中国经济最具活力的区域。周黑鸭做的第一件事是在上海建厂，继武汉工厂外的第二个生产基地，以此辐射江浙沪三地。绝味则更加来势凶猛，迅速开启全国化布局。在2010年年初，突然宣布大规模招聘2000人，极速扩张的意图昭然若揭。到2013年，绝味在全国的门店已经突破5000家，在江浙沪三地有872家。到2017年，绝味在华东地区的营收规模超过10亿量级，几乎与大本营华中市场并驾齐驱。面对绝味和周黑鸭愈演愈烈的攻势，久久丫毫无招架之力。顾青也在2011年退出了公司管理层。硝烟退去，战争对决双方变成绝味和周黑鸭。只是在鸭脖零食的定位上，周黑鸭向左，绝味向右，分别走向了不同的方向。04选择即命运：周黑鸭向左，绝味向右聪明的周富裕很早就发现，食客中年轻女性占比很大。于是，他迅速将产品定位从以整鸭为主的餐桌食品，转向以鸭附件为主的休闲食品，供人们在闲暇、休息、娱乐时食用。这是整个鸭脖行业最具革命性的一次创新。这意味着一个千亿级市场诞生的可能。周黑鸭店面选址也有明确的目标性，主要覆盖核心商圈以及交通枢纽，目标客户定位于18-35岁具有消费能力和意愿的年轻女性，店平均面积超过30平，主打高端化，产品包装也逐渐从散装升级成了MAP锁鲜盒。此外，周黑鸭在品牌推广上也下足了功夫，冠名王力宏演唱会，在《变形金刚4》中植入广告，甚至冠名了武汉的一个地铁站。年轻化的品牌定位培养了一大批高粘性粉丝客户。与周黑鸭主打高端化不同，戴文军认为鸭脖更多是大众化的食品。绝味的很多店都开在街边或社区，更方便大众购买，店面面积也更小，产品以散装为主，零售价相比周黑鸭也要便宜一些。以目前北京市场为例，绝味散装鸭脖的价格为42.8元/斤，周黑鸭MAP锁鲜盒装鸭脖的价格约为50元/斤。直营和高端的定位，让周黑鸭在盈利水平上远胜绝味，却拖累了前进的脚步。如今周黑鸭与绝味的差距越来越大。从门店数量来看，到2018年上半年，绝味在全国的门店有9459家，覆盖30个省、自治区和直辖市，基本完成全国化布局，每年还保持着1000家左右的增长。而周黑鸭的门店只有1196家，其中华中市场的收入占比超过60%。随着时间的推移，绝味渠道优势开始显现。2014年开始，无论是营收增速，还是净利润增速，周黑鸭都在逐年下降。到2018年上半年，甚至出现负增长，净利润同比大幅下滑17.34%。相反，绝味始终保持稳中有升趋势。从销量来看，2017年绝味总共销售10.78万吨，是周黑鸭的2.75倍。规模优势带来成本优势。招股书显示，2015年，周黑鸭鸭脖及鸭副产品的采购价格为1.43万元/吨，较绝味高出26%。在供应链管理方面，周黑鸭已经投产的中心工厂只有两个。工厂缺乏，导致运输距离随着门店的拓展越发拉长，进一步影响产品周转。2013-2016年上半年，周黑鸭MAP产品的平均存货周转天数分别为1.3/1.4/1.9/2.4天，逐年递增。反观绝味，全国建立的生产工厂已经超过20个，以300-350公里为运输半径，已经建立起一个快捷供应、最大化保鲜的供应链体系。工厂优化布局带来的另一个优势是，渠道下沉更容易。特别是三四线城市，相比周黑鸭，绝味门店更小、成本更低，散装产品更亲民，推广自然也更容易。通过门店密度、城镇化水平以及消费水平等因素的综合测算，绝味在全国范围内至少能开2万家，意味着门店数量还有翻倍空间。走高端路线的周黑鸭，亮点是单店高收入。不过现在的处境却变得越发窘迫，2014、2015和2016年上半年，其单店销售同比增长率分别为25.5%、11.8%和4.9%，逐年下降。到2018年上半年，周黑鸭的自营门店由2017年同期的892个增加到1196个，净增加304个，但营收同比却出现下滑，这意味其单店收入正式进入负增长阶段。在鸭脖市场最黄金的这十年，煌上煌创始人徐女士留恋江西、留恋佐餐、留恋养殖、留恋五星级度假村；周黑鸭定位高端，有限的资金用于直营，将14亿人口市场拱手相让；久久丫，含着金钥匙出身，品牌、资源本来明显高于同行，竟然长期没有后续融资，却名落孙山，这真是非常奇怪。绝味鸭脖称王，天意。05鸭脖战争下半场：围剿周黑鸭鸭脖战争远未至终局。根据周黑鸭招股书中的数据，2010-2015年，中国休闲卤制品的零售额由232亿增长到521亿，年复合增速达到17.6%。到2020年，将达到1235亿，2016-2020年的年复合增速将进一步提升到18.8%。而行业的市场集中度依然很低。根据2016年的数据，休闲卤制品行业的CR5仅为21%，其中绝味以8.9%占据榜首，周黑鸭以5.5%位居其后，后面是紫燕、煌上煌和久久丫。面对一个快速增长的千亿市场，实在没有理由过早放弃。主角们又开始摩拳擦掌重新登台，战争一触即发。但历史不会简单的重复，却总是压着相同的韵脚。上一次巨头们的战车不约而同的开向了久久丫所在的华东、华南地区，这一次的枪口则对准了周黑鸭的领地。2017年，绝味在招股书中明确提到，未来将在国内重点大中城市新建180家直营旗舰店，进入中高端市场。煌上煌则完成权力交接，徐桂芬长子褚浚接过权杖，未来计划每年新增300家，并重点开发高铁、机场、商业中心等高势能门店。这是周黑鸭的核心渠道。时隔多年后，久久丫也终于等到自己的金主爸爸。2016年初，新希望斥资1.725亿元，换来久久丫20%股权，成为第一大股东。有了靠山之后，久久丫也计划斥资3.5亿在武汉建厂。这是其目前最大的一个工厂，与周黑鸭的老巢近在咫尺。与其在华东被动挨打，不如到敌后放手一搏。汉兵已入境，四面楚歌起。行业老二周黑鸭，正面临老大绝味鸭脖、老三煌上煌和刚刚被新希望武装的久久丫的三重围剿。鸭脖战争的下半场才刚刚到来。

期市炒家悲喜录:“吃鱼”行情谨防“卡刺”

近期，随着A股市场整体估值持续上行，两市成交量在2月25日首破万亿大关后持续高位。“僵尸账户”和“休眠账户”纷纷复活和苏醒，新增投资者数量环比大增。对此，专家提醒，随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动，投资者应理性投资，勿盲目跟风。投资者大踏步进场美国投资市场上曾流传着这样一个故事，一位投资者每个月花一万美元购买深度虚值的认沽期权，持续十年共花了一百多万美元，然而有一个月，美股在“黑天鹅”事件中连续暴跌，仅这一个月时间里，他照例投入的一万美元增值了1000倍，不仅回了本，还大幅盈利。在上周的行情中，这一幕似曾相识：2月25日，伴随指数大涨，50ETF期权认购期权大涨，认沽期权大跌。有机构投资者满仓进场斩获三倍利润，也有投资者“奥迪进去、奥拓出来”。两年前开通期权交易，并一直热衷该市场交易的私募投资者李辉(化名)虽然由于购买认沽期权错过了获得暴利机会，但他对自己的交易结果并不后悔。“2017年我因为对冲需要开始接触股票期权市场，虽然双边对冲交易损失了一些获利机会，但收益的稳定性却大大增加了。”他说，就在年初，他一边打满了股票头寸，一边购买了一部分认沽期权合约做保护，还保留了些风险敞口。“虽然损失了期权权利金，错过了期权买涨的暴利机会，但心理很踏实，尽管我们采取了相对激进的股票投资做法。”“短线介入、一夜暴富的投资者凤毛麟角，要想长期在这个市场生存，就得敬畏市场。”李辉称，他在2月25日新开的仓位不多，但当天的收益也已经翻倍有余。“主要是去年年初买的一些银行、保险股，一直持股没动，还有2月20日当周加的一小部分期指多头，2月25日一天，股票、期指加上期权所有头寸的收益有112%，创下了我们投资以来的最高纪录。其中，股票收益最多，我们得感谢时间和耐心。”火热的A股行情下，似乎已经没有什么能阻止投资者进场的步伐。最新出炉的数据显示，中国证券市场上周新增投资者数31.61万，新增开户数激增53%，创一年来新高。在上一轮牛市期间——2015年周开户数最高突破160万。文华财经统计数据显示，上周，沪深300股指期货IF主力、上证50股指期货IH、中证500股指期货IC主力合约分别录得5.94%、7.16%、5.75%的涨幅。市场成交量明显攀升。期权方面，上周伴随着50ETF跳空大涨7.56%的大行情，50ETF期权一举创出上市以来的最大成交量531万张。其后几个交易日期权成交量有所回落，但全周总成交量仍较此前一周增加31.97%。对于当前投资者热情涌入的现象，国投安信期货研究院院长郭建权分析，由于多重利好共振，因此市场经历了快速的牛熊思维转换，成交量在上周也迅速放大，资金的入市次序经历了从外资、险资到踏空私募资金以及个人投资者的跑步入场，预期扭转后市场的投机氛围也跟随修复，资产价格的快速上涨必然伴随了杠杆资金的增加。“由于整个2018年市场处于持续下跌之中，因此随着市场底部的确立，杠杆资金入市的前期充当了重新激活市场氛围的角色，对于缓解此前的股权质押风险等都有着积极意义，但随着市场活跃度上升以及杠杆资金持续入市增多，也会增加未来市场的波动。”关注衍生工具的对冲作用随着股市行情走牛，投资者风险偏好明显提升，其中不乏一些追求短时暴富的进场者。在这些投资者的梦中，可能不乏这样的场景——“众里寻股千百度，蓦然回首，满仓股票，封在涨停处”。“虽然我是市场的受益者，却厌恶反感这个是非之地。我们经常听到天花乱坠财富故事和欲望金钱的‘一千零一夜’，可我们身边每天都是赔钱亏损的叹息。”期市投资大佬崔先生如此感慨。“有时候，我也会有加码的冲动。但对于加杠杆，我认为相对于在二级市场融资买入，不如选择期权和期货来加杠杆，但这两项需要相对专业的投资能力，才能更好进行风险控制。”李辉说。而融资和所谓的配资买入，由于资金成本的存在，容易使自己的交易处于不利的位置。业内研究人士指出，在股票期权这个专业的市场进行大量的纯粹投机并不现实。且不说在入市环节就对参与者进行了限定，就算一些具备交易资格、资金量较大的机构投资者，其风险偏好多数低于个人投资者。整体而言，股指期货、股票期权等衍生品工具的投资价值是显而易见的。郭建权认为，主要可以从两方面来理解：第一，预期扭转之后可根据衍生品的灵活性迅速建仓，迅速地提高风险敞口，从而避免在现货市场购买耗时较长建仓难度大的缺陷；第二，行情快速上行后，越急促的行情最终转为震荡后波动较大，可在行情发酵的中后段及时通过对冲手段锁定绝对收益。“不足之处在于，目前期指三大品种的开仓持仓限制目前仍较为严格，同时期权工具仅有上证50ETF期权这一个单一品种。”风控意识不可放松郭建权表示，此次股票市场牛市启动在于外部贸易扰动因素缓解、美联储货币政策中期转向“鸽派”以及中国金融针对资本市场的政策取向三重利好共振。预期转变之迅猛，对于行情影响而言，表现为两大特征：一是短期快速大幅反弹；二是板块均衡且个股活跃。“当前市场处于悲观预期的扭转期，并且伴随着金融供给侧改革的提出，科创板的落地以及引导长期资金入市等制度的推进，资本市场的活跃度有了明显上升。既然制度的变化志在长远，那么投资者需要扭转此前牛短熊长的投资思维，对于股票投资而言短期快速上涨中注重仓位控制或者对冲工具的使用，并在中期选择优质个股以长线思维进行布局。”他建议，对于股指期货单边操作而言，则短期随着行情的发酵应注意波动放大后严格控制仓位。私募排排网近期调查显示，87.92%的私募认为现在谈牛市是否已经启动还为时过早，目前的上涨只是对过去连续下跌的修正；12.08%的私募则认为新一轮牛市行情已经在缓慢启动。滨海天地投资总经理郭铁铮认为，涨192倍的期权为个例，不具备市场普遍性，且期权本身对参与者交易能力、风险承受能力均要求较高，监管部门从保护投资者角度也设置了较高的参与门槛，建议投资者谨慎参与。“近期市场赚钱效应非常明显，各路资金跃跃欲试。对没有资金、信息、风控优势的普通投资者来说，还是应该理性投资、慎用杠杆，保持一定的定力，不要盲目跟风。”冬拓投资王春秀表示。

电子烟国内火到爆，在美国却人人喊打？

18到19年，电子烟一下子火爆了。2018年12月底，烟草巨头Altria Group（旗下包括万宝路等知名品牌）以128亿美元的价格收购美国电子烟公司Juul 35%的股份。Juul估值达到380亿美元，超过Space X和Airbnb。这股电子烟的热气儿也从一路从美国飘到了国内：前滴滴高管汪莹加入电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技；锤子1号员工朱萧木建立福禄电子烟品牌；“微博星座大IP“同道大叔与人合作推出电子烟品牌YOOZ；那么，成为“2019第一个风口”的电子烟，在美国的发展真的势如破竹，一帆风顺吗？“香烟界的iPhone”：一夜之间公司全员成百万富翁不得不说，这家成立不到4年的公司成长速度令人咂舌。自从2015年创立以来，Juul凭借着丰富的口味、便利的使用以及酷炫的外型，迅速赢得了年轻群体的喜爱。据尼尔森调查数据显示，Juul占据着全美超7成的电子烟市场。2018年6月，Juul轻松融资12亿美元，估值突破160亿美元，投资方几乎没有硅谷风投机构，而是清一色的对冲基金和共同基金，包括Fidelity Investments, Tao Capital与Tiger Global等。而在文章开头提到的去年年底来自Altria Group的巨额股份收购，也使得1500名Juul公司员工瓜分20亿美元股息，真的做到一夜之间全公司齐齐晋升为百万富翁。CNBC报道，2018年Juul年营收将近15亿美元，销售额比前一年增长8倍多。商业上，Juul无疑是成功的——它使电子烟成为了一种潮流。然而，Juul利用产品的高成瘾性进行快速增长与盈利的商业模式，将企业推上了风口浪尖。初衷是戒烟，结果上瘾堪比毒品？Juul声称公司旨在消除不健康传统香烟的使用，并强调超过5成的吸烟者在使用Juul产品后成功地戒掉传统香烟而改为使用电子香烟。然而更多的数据仿佛在打Juul的脸：比起让人戒掉香烟，电子烟会使更多人沾染上尼古丁。2015年达特茅斯大学医学院的一项调查显示，2070个成年人通过电子烟戒掉了传统香烟，而有将近17万青少年和青年因为使用电子烟而开始使用真正的香烟。美国疾病管制与预防中心称，2018年，（在调查之前的）30天内曾使用过电子烟的青少年增加了75%，这个数字代表了全美300万青少年，也几乎是全美高中生人数的五分之一。为什么电子烟比普通香烟还成瘾？一开始电子烟问世的初衷确实是为了戒烟，通过慢慢降低烟液中的尼古丁含量，达到摆脱尼古丁的效果。但这世上又有几个人能够克制住自己，主动将尼古丁含量调低呢？Juul电子烟基本分5% JUULpod和3% JUULpod两种浓度型号，而平均每管烟液尼古丁含量分别为40毫克和23毫克，而普通香烟每只尼古丁含量约为12毫克。本质尼古丁生意，只不过包装的好？而Juul在社交媒体上大面积投放广告，加剧了青少年的吸烟现象，甚至将电子烟潮流席卷至高中校园，迎来了法律与道德的挑战。长久以来，硅谷的投资者们心照不宣地投资了许多触及道德灰色地带的企业。在抛开道德枷锁的同时，企业与投资人们也解锁了巨大的盈利空间。而Juul的火爆，终于将这场道德与利益的矛盾带上了台面。在去年6月的融资后，包括David Burke, Om Malik以及Bradley Tusk在内的大量知名VC公开谴责了Juul对社会健康的危害，以及Juul背后投资者的贪婪。美国食品药品监督管理局（FDA）也开始调查Juul面向年轻群体的电子烟营销行为。面对社会的批评，Juul的投资方全部选择了缄默。有人说，Juul的电子烟就是普通纸烟加上苹果及Facebook的产品设计及推广模式，本质上还是贩卖尼古丁的生意。尼古丁口香糖，“以毒攻毒”式戒烟？这样的舆论环境下，另一家尼古丁初创公司Lucy，却获得了投资人的青睐。Lucy专注于尼古丁口香糖的创新研发，于2018年3月在Y Combinator孵化器中崭露头角。Lucy的创始团队来自于Soylent，一款风靡硅谷的代餐饮料。在Soylent成功经验的背书下，Lucy很快获得了来自Greycroft Partners以及Refactor Capital总计500万美元的投资，其他支持方还包括硅谷早期投资人郭威。不同于Juul，尽管同样生产尼古丁产品，Lucy在道德上却得到了投资者的认可——因为Lucy成立的初衷与愿景，是帮助吸烟人群有效戒烟。Lucy的创业想法来自于创始人David Renteln的一次失败的戒烟经历：与众多创业者相同，作为Soylent联合创始人之一，Renteln经常依赖吸烟来缓解自己的压力。然而，抽烟带来的种种负面症状时刻提醒着Renteln这一习惯的危害。终于，Renteln在妻子的督促下决定戒烟，并尝试使用传统尼古丁口香糖进行尼古丁替代疗法。在美国，吸烟引发的心肺疾病每年造成数十万的死亡。但是，尼古丁并非唯一罪魁祸首——吸烟的危害更多来自于香烟中的焦油与一氧化碳。因此，尼古丁口香糖在为烟瘾者带来愉悦感的同时，极大降低了对身体的危害。然而，传统尼古丁口香糖的定位是药物——“病人”们必须忍受糟糕的味道与口感，坚持服用12个星期，从而克服对香烟的依赖。这样的体验让Renteln在生理和心理上都产生了极大的抗拒，没有多久便选择了放弃。戒烟也可以是很轻松一件事？正是这一痛苦的戒烟经历，让Renteln意识到，戒烟应该通过一种更加轻松舒适的方式进行。于是，Renteln联合了具备丰富消费品与电商经验的Soylent CTO John Coogan，以及加州理工生物化学博士，Soylent研发负责人Samy Hamdouche，开始研发一款兼顾口味与治疗效果的尼古丁口香糖。很快，Lucy诞生了。Lucy最核心的产品观念，就是将顾客定义为消费者，而不是病人，通过提升尼古丁口香糖的食用体验，让吸烟者心甘情愿地用口香糖替代香烟。Lucy的产品成分包括纯尼古丁，口香糖基底，以及味觉添加剂，在领先的食品技术下，口味远超同类竞品。并且，Lucy包装的极简设计以及明亮色调，摆脱了传统尼古丁口香糖作为药物的刻板印象。在提升产品吸引力的同时，Renteln强调，Lucy的使命是为吸烟者提供危害更小的香烟替代品，而不是鼓励未患瘾者使用尼古丁——与Juul不同的是，Lucy并不会通过社交媒体在青少年群体中传播。此外，Renteln表示，尼古丁口香糖的成瘾性远低于传统香烟。一方面，咀嚼口香糖时尼古丁摄入的速度更慢；另一方面，尼古丁口香糖不含香烟中的单胺氧化酶抑制剂，一种在吸烟过程中刺激大脑释放奖励信号的化学成分。因此，尼古丁口香糖并不会像Juul一样面临成瘾滥用的问题。如今，Renteln已经成功戒烟三年。“我不再将尼古丁的摄入视为一种必须摆脱的陋习。如今，它不过是我的生活习惯之一，正如咖啡因与酒精。我当然不推荐不必要的尼古丁摄入，但至少我再也不用担心香烟的危害了。”随着科技及硅谷的影响力渗透到人们生活的方方面面，投资人开始越来越多地思考究竟哪些技术是真正可以改善社会，有利于社会的，而哪些技术有可能会产生弊大于利的效果。绿色、健康、保健是硅谷风投人更想看到的也更在意的结果。

金融民工漂流记

哈啰大家好，我是新来的“愉小编”心君，这是我在“愉见财经”初来乍到的第一稿。愉姐没有给我派新闻选题，而是让我选一个周末，和大家聊聊，我有过的最真实的金融职业历程。我是南方人。2015年，我从985院校、也是中国5大金融高校毕业。考研失败，错失校招的我，踏上了北上的列车。他们告诉我，做金融就要该去中国的金融中心，所以我要到东方魔都去走一遭。列车离我的故土越来越远，考研失落的心情似乎也远去了；听着报站离上海越来越近，我似乎越来越能嗅到一种气息，金钱夹杂着汗水的某种暧昧。我在火车上刷了一条微博，言下之意是做金融的可以在人群里昂首挺胸扬眉吐气。不过说真的，当时内心中的激动和自卑同时涌动，我不知道前路迎接我的会是什么。脑海里反复回响的，竟然是那句过时的“爱拼才会赢”。初到上海，我紧紧攥着自己写的金融研究报告，四处投递，也投简历。我多希望有对口的金融机构、投资公司能够垂怜，赏一碗饭吃。然而我太不知天高地厚。因为没有人会看我的文章。没有人。坐在我面前的HR轻蔑一笑。她花了30分钟聊着公司有多牛逼、前景有多广阔，以及在她这个HR岗位上曾经为公司物色了哪些优秀员工；最后留下5分钟让我介绍自己，然后随手把简历放在了一边喊：好的，有兴趣我们会通知你的，请帮忙叫下一个。出到门口的我扫了扫一旁桌子上摊着的面试单：伦敦政经经济学硕士、墨尔本大学金融硕士、复旦大学金融学硕士……我不知道这些简历具体对应的人是谁，只看见各种高颜值、用发蜡将头发固定笔挺的人在金碧辉煌的大厦里，像小学生一样等待。我突然觉得自己就像一只被拔了毛的麻雀，落荒而逃。几个回合之后，我掂出了自己的斤两。最终，我被一个喜欢梳油头、穿背带裤的博士，招到他自己在陆家嘴外围的私募下面，做二级市场投资。博士给了我一个“初级研究员”的岗位，月薪8000，五险一金。我在浦东据说是金融技术男聚居地的唐镇租了房子，离公司直线距离21.3公里，并开始了每天把1/3力气都花在了挤地铁上的“做金融的”“搞投资的”职业生涯。房租3000，当然这还是与人合租的。剩下每月开销5000。不过对我这种不出门喝咖啡也不出门看电影的宅男来说，在大上海生存，5000块虽然过得拮据，但也算活得下来了。老板发现我每天下班都很晚（对的，因为只有晚一点地铁才能不那么挤），一时对我还颇有好感。下班出了地铁口，晚上9点以后的唐镇变得缺乏规则，黑车司机拉着我的胳膊，拼车凑人往偏远的小区拉人。拼车人少的时候，等得不耐烦也得等，否则有可能被黑车司机恐吓。不过生活上的这些小问题我并没太在意，工作出了问题才是最可怕的。记得毕业典礼上，校长讲了一个心灵鸡汤：台湾某人坚持持股不动摇，最终财务自由，以此告诫我们人生就像炒股，需要坚守，长线是金。我回想起校长金句的那一天，A股暴跌7%，并进入了失速下坠。我失去了最后逃顶的机会。博士老板也失去了。那段日子，博士油头也不梳了，背带裤也不穿了，每天最重要的任务就是和投资人阐释价值投资的理念，讲巴菲特不会看重短期波动。如果这套理念不管用，博士就一会激扬文字、一会长吁短叹地抒发爱国情怀。那时候有个叫代雪峰的投资人，在网上呼吁：“侠之大者，为国接盘”。这八个字，也成了博士的万金油话术。神奇的是有了这八个字以后，博士的精神似乎好多了，还能回过头来给我们打气、给投资者打气，并且每天都会翻看、并嘱咐我们也翻看代雪峰的新浪博客。记得最清楚的是，当看到代雪峰的对2007年财政部半夜鸡叫引发530大跌时候的文字，“砰”的一声，博士开他办公室的门用力过猛，他兴冲冲走过来，脸色通红，耳根子都感觉被烫熟了，指着我说：“你研究一下530大跌和现在大跌有什么异同！”“做个判断，赶紧做个判断！”“是不是过段时间大盘又会起来？”我做了研究，汇报博士，我的看法是530大跌是对交易环节的制约，对本金影响不大，而2015年的这次则不然，本金被杀伤，恐怕还要跌下去。但是博士想了半天后说：这些资金一定会回来的。不知道出于何种心态，我想了想也跟着说了句，哦，会回来的。那一段时间，博士真的苍老了好多。虽然说不上一夜白头，但是头发凌乱，说话有时语无伦次，有时把自己关在办公室里。每天收盘后，能感觉到他全身像被解脱了一样，人会瘫软。某一天开始，博士叨叨着他立志写一篇股市风云小说，拍成电影。并且矢志不渝。我们的2015年，就在盼望着大盘反攻的日日夜夜里，黑黑白白地过去了。大盘没有反攻，还迎来了熔断。奖金一分钱没有，但谢天谢地饭碗还在。我依然每个月拿着8000块，过着抠抠缩缩的小日子。时光行进到了2016年。2016年真是一个奇怪的年份，如果要我用两个关键词来形容它，我会用“喘息”，也会用“疯狂”。疯狂的是满天飞的BP。我就收到了乐视影业、乐视体育、万达影业、360私有化的募集说明书，上面约定假设不成功，则以12%的年化单利回购。对于这种表面看似稳赚不赔的买卖，我的内心是有小冲动的。但博士（看过上期的朋友对他有印象，对，博士就是我的油头老板，不过历经了血洗的2015，他的发型已经乱了……）以他敏锐的判断力，拒绝了我这个“初级研究员”的投资建议，还意味深长地说了句“风险也太大了”。我这种六线小县城走出来的愣头青，彼时还沉迷在贾跃亭的光环下、万达首富的魅影里。被博士否了以后，竟还追问了一句：有什么风险？博士头也没抬，叫我自己干活去。直到有一次我兴冲冲邀功似的把慧球科技找夹层资金的计划书摆到博士面前，博士忍无可忍，说：如果跌一半你赔么？？？我像白痴一样只会喃喃：不可能吧……说来有意思。博士那么潦草的一句“风险太大”、一句“跌了你赔？”，在我这里却突然醍醐灌顶了。从那一天开始，这两句短句，就像启明星一样，让我时刻提醒自己，在这个行业，水还深自己还浅，前面还有很多坑。我要小心求证，我要时刻警惕，我要保持敬畏，而我也要更“定”地沉到市场里去，同时沉到研究里去，从二级市场纷扰的杂音中解脱出来。2016年年初，我们大举买入了某酒类股（嗯，就是你第一个想到的那只）和某电力股，在那一年的风雨飘摇里，我们好歹登上了一面浅岸。2016年，我的奖金从前一年的0元，变成了10万元！那可相当于我2015年的年收入！欧耶我从唐镇地铁站出来后再回我那偏僻的合租屋，终于不用再半夜在黑车里一等老半天。2016年12月24日，圣诞夜，给女友买了一条4000元的项链。那个夜晚真奇妙，满是人潮涌动的大上海，摩拜单车还大死机，走了一条半马路才好不容易找到两辆ofo车，在流光幻影的街道上，快乐地放开手。冷风处在脸上，脸颊却在发热。我好像学会了飞。这是我第一次觉得圣诞节这种沾满消费主义套路的城会玩节日和我有关，也是最后一次和我有关。三个月后，我接到了女友的电话，挂上电话后，她变成了前女友，我变成了单身狗。她执意要分手，并不给原因。我觉得有一股电流直接冲破了我的头顶心，虚汗一阵阵。我像得了失语症的白痴——已经是白痴了还不会说话，从嘴巴里发出奇怪的音调，只能组成词语却连不成句子。原因是什么？为什么她要放弃？我不知道。我只记得那天晚上在一场觥筹交错后，我晃晃悠悠走在淮海中路。附近高楼林立，城市夜景炫目，我站定在路边，看着马路上的车从左边移动向右边，奇怪的是为啥路灯和灯箱也会从左往右移动呢。我的脑袋告诉自己，因为喝多了；可我的心告诉自己，城市的一切也许本就定不住。我身边的这个小区多少钱一平已经和我毫无关系了，因为唐镇的房价都到4万了，附近王港修了一个商业中心，还突然变成了5万了。我想起了我本来想娶的前女友；我想着如果以房价为参照系，那我为之开心的奖金等于缩水了50%；我在断片前的最后一个念头是，魔都虽好，但不是我的。在2017年的初春，我来了杭州，一家上市公司的投资部。和在上海时一样，为了省房租，我还是住得离公司远，在下沙，每天倒腾地铁。不过，不是合租了。那是老牌上市公司了，在滨江区的总部大楼豪华、壮观，每天按电梯按钮的时候还是会有一种对自己的小满足。不过问题还是存在，最不能适应的是，庙大了体制的笨重感就大，原本自由的气息被流程、制度压制得死死的，工作氛围还充满了勾心斗角和流言蜚语。我的耳朵被迫听见了他们说的某某某石榴裙的吸引力很大，某某某是谁谁谁家的皇亲国戚碰不得；我的脑袋也被迫学会了要“救赵”得去“围魏”，要“杀人”得去“借刀”。在这种气场下，我感觉最安全的方式，是像一只老鼠暗暗潜行，不听不问不说。我每天沉默地应对研究、出差、报告，无意间得到了个“老实人”的外号。日复一日没啥变化，日子就容易过得快。2017年即将结束，替部门领导写报告时候发现，公司投资实际上亏了好多，我都瘆得慌明年的债券怎么还呢？不过我转而想了想，这不是我该多想多管的，我还是只管好自己每个月工资到手没少，就行了，算了吧。我凑凑糊糊地写了一篇花团锦簇的文字，领导很开心。但我今天的回忆录故事并没有因此而去下个高潮，反而已经接近尾声。该来的还是会来。2018年。新年可以是新的，但债还是老的。某日我进公司大门时看到电视台记者都围过来了，我打开新闻APP才发现原来关于我们公司的新闻已经出来了（虽然后来都压下去了）。公司向省政府递交救助函，申请救助，结论是，积极处置资产，该托管的托管。然后？没有然后了。裁员的屠刀准时下来，没啥出乎意料的，我这种岗位就是该被砍的。来得晚、资历浅、没靠山、部门投资不好还需要我这研究员？我滚蛋了。被清理的那天，我还是按时打了卡，虽然知道打卡并没有用。公司边上有个星巴克，门口的位置可以免费坐。那天我呆呆的，坐到晚上八点钟，想到一个事。传闻3月份，领导在西湖边跑步，遇到政府老领导，政府领导说，听说你们最近比较困难啊；领导说，我们尽人事，天塌下来有上面顶着。他们尽人事就好了，他们可能也财务自由了。我觉得自己也尽了人事，但不还是困难了遭殃了。我买了两个包子当晚饭，出了地铁还有2公里，我想起了在唐镇的打黑车岁月，现在离地铁站近了只要骑单车就行。不过那天我舍不得骑单车，走回去了。我又回到了找工作的日子，有一天路上遇到前同事，羡慕他还好好的。他跟我吐槽自己的长租公寓刚刚爆雷了，我刚想开口就此事安慰他，他来了一句：“没事了，和我被P2P坑惨了比，都还好了。”我突然觉得好无奈，但却不知道为什么又轻松地笑了。欧，其实我不是最惨的。

一线城市房贷政策分化

年初额度宽松，利率松动已成为近年来银行首套房贷利率的调整规律，不过，在各城市之间，房贷利率的走势也出现分化。3月4日，北京商报记者获悉，中信银行深圳分行、北京银行深圳分行已将二手房首套房贷利率进行下调，首套房贷最低可执行基准利率上浮8%的利率。而在北京地区，记者采访的多家银行均表示，房贷利率暂未调整。业内人士预计，在央行降准带来资金面宽松的背景下，未来首套房贷利率向基准利率回归将会是大概率事件。具体来看，中信银行深圳分行目前已下调深圳二手房房贷利率，二手房首套最低可达到基准利率基础上浮8%；北京银行深圳分行的二手房首套房贷利率最低可执行基准上浮8%、二套房贷利率执行基准上浮12%。一家中小银行内部人士对北京商报记者表示，房贷利率的下调与大环境有关，不止上述银行，深圳地区的多家银行都进行了下调。融360大数据研究院3月4日发布的监测数据显示，深圳地区多家银行下调首套及二套房贷利率。目前深圳地区首套利率均值为5.46%，环比上期监测均值5.57%下降1.97%；二套利率均值为5.74%，环比上期监测均值5.8%下降1.03%。融360大数据研究院分析师李唯一认为，随着业务旺季即将到来，利率的调整也会影响到市场份额的占有情况。从目前银行的调整趋势来看，后期更多银行跟进的可能性增大，尤其是在深圳此类银行竞争较为激烈的一线城市，在银行自身资金及业务情况允许的条件下，银行往往会参与进来，争取获得更高的市场份额占有率。而与深圳地区不同的是，北京地区的房贷政策未现松动，目前首套房贷利率主流仍是上浮10%。北京商报记者调查发现，北京地区包括工商银行、交通银行等国有大行以及招商银行、兴业银行、光大银行、中信银行、北京银行在内的多家银行都表示，近期房贷利率没有调整，首套房贷款利率普遍在基准利率基础上上浮10％，二套房普遍为基准利率上浮20%。某股份制银行北京地区相关负责人表示，该行自2018年5月上旬起，首套房贷利率按照基准利率上浮10%、二套房贷利率按照基准利率上浮20%执行，目前未有调整。值得注意的是，虽然北京地区首套房贷利率并未出现大面积松动迹象，但个别银行向“主流”利率回归的动作已悄然展开。在年初北京商报记者进行走访调查时发现，个别银行在2018年末执行的是首套房贷利率上浮20%起、二套房贷利率上浮30%的政策，但今年初，该行已经回归为北京地区“主流”利率水平。对于近期北京、深圳地区出现的房贷利率分化情况，合硕机构首席分析师郭毅表示，这部分银行在深圳地区调低房贷利率，可能与它们的业务布局有关，通过房贷利率给出相对低的折扣，能够吸引更多的购房者申请贷款。有分析人士认为，在央行降准等政策引导下，银行资金成本大幅下降，按揭贷款作为银行的安全优质资产，其利率有所下降也符合市场趋势。郭毅指出，从全国层面来看，房贷利率回调其实已经成为客观的事实。随着央行降准、创设新型金融工具补充银行资本金等一系列措施开展下，银行流动性处于宽松状态，而从银行贷款来看，房地产还是一个优质的贷款品种，特别是个人房贷的违约率很低，银行针对个人房贷投放的经营利润也相对可观，在这种情况下银行还是倾向于向房地产领域增加信贷投放。易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此前银行贷款是趋于保守的，而现在出现了一些新的情况，包括房屋交易市场降温、房价泡沫有效剔除、银行贷款额度增加、放松管控预期强化等现象，都会使得银行贷款政策有所松动，这利好于房屋交易市场的重新活跃。虽然不同地区房贷利率呈现分化状态，但是深圳地区房贷的下调还是流出了一丝开年的暖意。郭毅分析称，随着银行资金面的充裕，房贷投放意愿强烈，房贷利率预计还有继续下滑甚至回归基准的可能。从政策调控层面来看，首套刚需购房人群的需求是优先保障的，因此，未来首套房贷利率向基准利率回归将是大概率事件。“房贷利率的下调是大方向，但是下调其实是在原先上调的基础上进行的，也就是根据市场变化做出的小幅调整。而真正的大幅调整并不多，多数是围绕贷款利率进行的，而首付政策没有发生实质性的改变。不过预计随着利率的下调，后续首付比例政策也会有所调整。”严跃进补充道。

菁英时代年报重大差错 私募基金业务疑点重重

摘要：2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元！要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。日前，第一份新三板挂牌私募的2018年年报正式出炉，菁英时代成为第一家披露去年业绩的挂牌私募。从营业收入上来看，菁英时代去年实现1.21亿元营收，同比增长101.90%。但是，受到市场剧烈波动的影响，公司金融资产的公允价值大幅缩水，较上期末减少了63.11%。归属于挂牌公司股东的净利润为136.22万元，较去年同期骤降96.14%。年报疑问重重，产品规模、成立时间惊现重大出入目前，菁英时代旗下共有三家私募基金管理人，深圳菁英时代基金管理股份有限公司、深圳菁英时代资本管理有限公司均为证券投资类私募基金管理人，另有一家菁英时代股权投资管理有限公司进行股权私募基金的管理。具体从收入构成来看，在菁英时代1.21亿元的营收中，超过73%来自业绩报酬收入的贡献。对比去年的情况来看，2018年，管理费收入同比减少超过29%。但在梳理菁英时代的年报中，产品规模的巨幅变动却令人咋舌。菁英时代久盈1号基金(以下简称久盈1号)是公司的重点基金之一，也是在2018年对收入贡献最大的一只基金。以这只基金为例，对比2017年年报数据。2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元!要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。另一个奇怪的点在于，根据2017年的年报数据显示，久盈1号这只基金成立于2016年12月19日，投资期为3年，也就是说这只基金截至目前尚未到期。但到了2018年年报中，这只基金又变成了成立于2015年10月21日，投资期同样也是3年，也就意味着在报告期内产品应该已经到期了。关于成立时间点的前后矛盾以及产品规模的疑问，记者已致电菁英时代，工作人员表示此事还需要进行核实，稍后答复。但截至发稿，记者仍未收到来自菁英时代的回复，多次拨打电话也无人接听。不过，记者在中基协的公示系统中看到，久盈1号的成立时间显示为2015年10月21日，以3年投资期计算，产品应该已经进入到期清算，但目前其运作状态仍然显示为正在运作。如果2017年年报中，久盈1号的规模是由于没有进行万元和元之间的换算的话，那么久盈1号的实缴规模在2017年底仍有2.52亿元。不过，截至2018年12月31日，久盈1号的实缴规模仅为1.66亿元。从这只营收贡献第一的旗舰基金的规模变动上，可以看出，菁英时代2018年管理费收入的减少，多少与在管规模的下降离不开关系。此外，年报数据出现如此重大出入，其审计机构瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)，恐怕也难辞其咎。产品亏损了，业绩报酬收入却暴增记者注意到，在管理费减少的同时，菁英时代的业绩报酬收入却暴增3.5倍之多。基金持有人要将盈利的部分收入让渡给私募管理人，是国际上私募基金业绩提成的惯例。通常情况下，私募基金的业绩报酬，一般是盈利的20%，有些私募可能达到30%。然而，在业绩报酬收入大幅增长的背后，菁英时代私募基金产品的业绩本身却并不如人意，甚至在过去的2018年，整体业绩并未实现盈利。根据朝阳永续的数据显示，菁英时代旗下两家私募证券投资类私募基金管理人——菁英时代基金和菁英时代资本2018年收益率分别为-22.90和-19.96%，在2910家计入统计的私募基金管理人中，排名第2276名和2118名，业绩并不容乐观。截至2019年2月底，今年以来，菁英时代的收益率仅为-2.31%，落后于私募全市场指数4.28%的收益，更是被沪深300今年以来超过26%的涨幅远远甩在身后。但就是在这样的业绩之下，菁英时代竟然实现了去年业绩报酬收入3.5倍的增长。从过去一年的重仓股票表现来看，菁英时代在二级市场的投资也难觅亮点。其重点基金久盈1号，2016年年中参与了溢多利的定向增发，至今仍持有5.26%的限售流通股。整个2018年，溢多利股价跌幅超过37%。菁英时代的另一只重点基金久盈5号，从2017年中报起就重仓持有的江化微，2018年的跌幅更是高达45.69%。私募难现常胜将军作为国内私募行业少数几家新三板挂牌公司，菁英时代也是一家老牌私募。创始人陈宏超在2006年7月创办了菁英时代，既是公司董事长和投资委员会主席，也是公司旗下几乎所有产品的基金经理。在创办菁英时代前，陈宏超历任中国有色金属工业总公司长沙公司科长、广东国际信托投资公司深圳证券部研究总监、光大证券研究部副总经理、湖北博盈投资股份有限公司董事长，是北京大学经济学硕士、清华大学经济管理学院EMBA、清华大学五道口金融学院EMBA，拥有二十多年的投资经验。在A股市场2014和2015年的持续大涨中，菁英时代曾在2015年斩获全年83.70%的收益，名列市场前10%，并在2015年10月22日成功挂牌新三板。据中国经济网的报道，在私募行业突飞猛进的2016年，菁英时代的管理规模在当年年底甚至一度突破百亿元大关。2017年中报，菁英时代的净利润甚至出现过47倍的惊人增长。然而，今天的菁英时代，其收入贡献度第一的旗舰基金久盈1号，也只剩下了不过1.66亿元的规模。在各大第三方的报告中，菁英时代也再没有出现在百亿私募的名单中，旗下私募基金产品也在近几年经历了不小的回撤考验。在对外公开的年度报告中，数据出现重大错误，多少也暴露了菁英时代在内部管理上的不足和混乱。自赵丹阳与深国投合作成立第一只阳光私募基金至今，国内私募证券基金行业已经走过了近15年，在A股历年来的牛熊转换和市场风格变化中，私募基金管理人不断经历起起伏伏。但在竞争剧烈，且更为灵活的私募行业，从来没有常胜将军。从2008年的金中和投资、到新价值投资、创世翔投资，以及2016年的蓝海韬略，对有些私募来说，从“神坛”跌落只需要1年的时间，业绩突显大幅回撤，是悬在所有私募基金头上的达摩克里斯之剑。私募基金要想保持业绩长青，“风控是私募的生命线”几乎已经成为私募界的共识。

微信“跑分”日赚千元？可能成洗钱犯罪帮凶

　　利用个人收款码为别人代收款 不明真相者贪图佣金参与其中 腾讯称用户可能因此卷入犯罪活动　　微信“跑分”日赚千元？当心涉洗钱微信“跑分”链条分析　　日前，一种利用微信支付、支付宝等进行“跑分”的兼职项目悄悄在贴吧、网络等渠道流行，只需缴纳最低200元的押金，就可以参与抢单，最高按照2%获得佣金，一天稳赚2000元……　　这些宣传语听起来十分具有诱惑性，不过微信方面表示，这种“跑分”模式具有很大的风险，比如有可能涉及赌博、色情、欺诈收款等，不仅押金被骗走，自己还可能因此涉嫌参与违法犯罪活动被移交司法机关。　　新现象　　为别人代收款赚佣金　　抢单需先交保证金　　微信“跑分”是一个比较新鲜的“薅羊毛”方式，今年春节期间，在公众号、贴吧等渠道，不少用户做起了“跑分”的生意。　　什么是“跑分”？怎么利用“跑分”来挣钱？简单来说，就是利用自己的微信或支付宝的收款码，为别人进行代收款，随后赚取佣金。一般来说，佣金的比例在1%到2%之间，也就是说，接一个10000元的“跑分”项目，可以赚取100元到200元。　　在一个“跑分”平台上，用户需要先用自己的手机号码进行注册，随后进入主页，主页中显示个人资料，还可以查询资金、银行卡以及系统剩余收款单信息。　　主页中的“会员奖励金排行榜”显示，当日奖励金额最高的一名用户收到2785.71元，收款额在2000元以上的也有不少；而在累计奖励金排行榜上，总奖励金额最高的一名用户奖励金额达12万余元，奖金累计上万元的有不少人。　　若想进行下一步，必须绑定银行卡，输入身份证号码，以及QQ号码和QQ邮箱。在设置一栏的“收款”界面，显示三种收款方式，微信二维码、支付宝二维码和支付宝转银行卡二维码。在创建账户后，需要上传自己的收款二维码，此时需要设定收款金额，并输入二维码的照片链接。至此，就做好了全部前期准备。　　随后，用户需要上传“保证金”，保证金最低为200元，最高500万元，必须通过银行卡充值，缴纳多少保证金，就可以匹配到相应金额的单，也就是说，用户必须先行上传保证金，才可以抢单做任务。比如充值10000元，账户内的余额自动变为10200元，其中的200元就是佣金，这些钱随后会通过微信或支付宝的方式返给用户。　　在缴纳保证金后，就可以点击“开始匹配”，系统会自动为用户匹配小于或等于保证金金额的订单，在抢到订单后，用户需要留意自己微信和支付宝中的回款。当回款达到保证金金额时，就自动停止抢单，需要重新支付保证金。　　另外，该平台还提供多级“代理”，用户可以通过推广注册赚取佣金费率差。比如一级代理的佣金率是2%，他拉来的二级代理，佣金率是1.2%，其中0.8%的费率差就被一级代理赚走了。这里的代理分为无限多级，因此在贴吧、公众号、网络上有不少以“推荐跑分兼职”为名，实为拉代理的消息。　　新骗局　　佣金可能打水漂　　做代理被迫拉人头　　据业内人士介绍，微信“跑分”平台为用户、黑灰产人员提供技术支持和线上操作平台，他们通过在平台放单，利用参与者的微信支付收款码走钱。代理人通过平台注册，借助贴吧、网赚兼职群等推广吸引用户加入，通过推广用户注册赚取佣金费率差。　　这种微信“跑分”，听起来似乎收付款就能轻松“日入千元”，但实际上这背后蕴含着一系列黑产与骗局。比如骗取押金。由于“跑分”的前提是缴纳押金、保证金，高额的押金让“跑分”成为高风险的活动，对方不仅是陌生人，还可能是想“空手套白狼”的代理，或是黑灰产的从业人员。因此，一旦遇到不靠谱的上家，这钱就很可能打水漂。　　有用户表示，自己在微信上给一位上家转了账：“他说是用来代充这个微信‘跑分’平台，我给他用微信打钱过去，他跟我说人太多，叫我等，等了两天，钱一直没到账，后来再问他就不理我了。”　　再如信息被泄露。很多所谓的微信“跑分”平台都需要详细的个人信息注册，其中包括银行卡帐号、绑定QQ、邮箱、身份证、手机号码等；而这些个人信息一旦被不法分子收集利用，后果不堪设想，可能被推销电话、诈骗电话、垃圾邮件骚扰，还可能面临账户密码被盗，甚至仿冒用户的身份进行贷款。　　另一种陷阱就是庞氏骗局，不抢单，光做代理就可以日入千元，空手套白狼岂不美哉？不过，用户在缴纳代理费后，发现根本赚不到钱，需要不断“拉人头”，赚取更多代理费，才能“回本”。　　与此同时，很多骗子会选择在朋友圈“炫富”，鼓吹微信“跑分”的盈利程度，然而这只是按照剧本给好友设计的圈套，所有的截图和对话都可以通过技术手段生成，造成一种“日入千元”的假象，目的就是为了吸引新的下家上钩。　　新陷阱　　可能成洗钱犯罪帮凶　　面临罚款和刑罚　　微信“跑分”平台凭借简单的操作及暴利的收入吸引着大批不明真相的参与者涌入，这样看似并无实际意义的刷流水，为什么还会有人出佣金要你操作，而不能自己去操作呢？据腾讯守护者计划的专家分析，其实这背后极有可能是一个大型的洗钱组织，通过给佣金的方式雇佣大量参与者为他们洗白赃款。　　参与洗钱则涉及刑事案件。律师表示，刑法修正案列举了5种情形：提供资金账户的；协助将财产转换为现金、金融票据、有价证券的；通过转账或者其他结算方式协助资金转移的；协助将资金汇往境外的；以其他方法掩饰、隐瞒犯罪所得及其收益来源和性质的，这些情形，情节严重的构成洗钱罪。　　自然人犯洗钱罪的，没收实施毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、走私犯罪的违法所得及其产生的收益，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金；情节严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金。　　新回应　　腾讯称对此严厉打击　　严重者移交司法机关　　微信也注意到了这种“跑分”骗局，并对此进行严厉打击。微信称，近期网上出现微信“跑分”的网络活动，诱导用户在“跑分”平台上注册并缴纳押金，上传个人收款二维码供他人使用，从而获得一定的佣金奖励。微信“跑分”不但违反了国家相关法律法规，而且严重影响用户账号的安全使用，侵害用户的合法权益，给用户带来押金被骗、信息泄露、为违法活动洗钱等重大风险。　　腾讯称，对此类行为进行严厉打击：对于涉嫌宣传和组织微信“跑分”、涉及赌博、色情、欺诈收款等违规账号，根据账号违规程度采取限制收款、冻结等措施，情节严重并涉及违法犯罪的，将移交司法机关。请用户珍惜自己微信账号的使用权，不随意向他人转借微信收款码；不轻易被网络上不切实际的高额利润所诱惑，参与洗钱等违法违规活动，避免遭受财产损失和承担法律责任。

大学生被骗光生活费还给五星好评 薅羊毛卷入大骗局

　　摘要：调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 这种金融诈骗手段，在此之前，世所罕见，除河北等地众多学生受害外，还有许多人未报案，仅河北邯郸警方发现的涉案金额就高达200多万！　　● 记者深入调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 更令人惊奇的是，起点与终点之间，一全国大型电商平台、盛大游戏都成为了他们骗钱的工具，而且骗子对“羊毛党”情有独钟。　　记者奔赴河北等地展开调查，采访了数名受害学生，并采访到了邯郸公安局邯山区分局主办民警。　　为薅网贷平台羊毛 陷入了校园贷　　小希是河北邯郸学院一名大学生，没想到自己的一次薅羊毛，竟和其他10多名学生一起，虽然没从兜里掏一分钱出来，却被骗走10多万！将来工作后的一段时间里，薪水都要莫名其妙地用来给一个叫“爱又米”的贷款平台还款。　　小希们并没有主动向爱又米申请贷款，为何却又落入“校园贷”？落入校园贷之后，从爱又米平台提现的钱，又去了哪里？　　小希告诉记者，她曾接到陌生电话，对方自称爱又米的客服。　　客户说，监管部门要关闭爱又米平台，需要用户帮助清空平台的授信额度；如果他们不清空在爱又米平台获得的授信额度，将来就会上征信黑名单。　　一开始，小希并不相信。但对方能说出小希所在学校、同学名字等，所以她就信以为真了。因为小希确实在爱又米平台进行过注册，而且验证了学信网信息以及同学名字等，平台能够知道她的学校相关信息。只不过注册的时候，小希不是为了贷款，而是为了薅羊毛：在平台注册成功，就能从上家获得20元奖励。　　于是对方告诉了她如何清空额度：让她根据爱又米平台的授信额度，先从平台提现，然后，根据客服发过来的二维码，扫码付款，这样就把钱还回爱又米平台，额度也就清空了。　　她从爱又米提现后，按对方发过来的二维码，分批扫码付款。　　直到后来接到真正的爱又米客服催还款的电话，小希才发现被骗。而其他被骗的学生也基本是为了薅羊毛（注册可获得一定额度的奖励）而注册了爱又米帐号，被骗过程也大同小异，只不过所谓“客服”的电话骗辞各不相同罢了。　　当单纯的学生遇到精明的骗子，被骗光生活费之后，却心怀感恩，还在给骗子点赞，“喜欢小王客服，给她五星好评，多给她奖励！”　　他们当时并不知道，那些电话都是从福建龙岩的山头上打过来的。　　某全国大型电商、盛大游戏等平台都成他们的骗钱工具　　邯山区分局主办民警告诉记者，这13名学生被骗的11万，只是该局于2017年11月30、12月1日、12月2日连续3天集中接到报案的数目。而据他们后来侦查的情况看，已查到的涉案金额一共是200多万！　　警方称，这200多万，被分成了3个隐形通道，利用某全国大型电商平台、盛大游戏点卡等3种作案工具，让钱流向了福建龙岩的银行卡。　　● 作案工具1：某全国大型电商平台　　骗子从该电商武汉一商家处，通过两个微信号购买话费充值卡，接近200万元。　　他们拍下商品后，会收到电商发过去的二维码，利用30分钟付款的时间差，将二维码当作还款码发给学生（其实是让学生代付款），学生利用从爱又米提现的贷款，扫码支付后，骗子从电商处获得卡号和密码，转手以更低折扣出售，卖给了福建一家销赃公司（该公司相关人员已于2018年4月被其他警方抓获，另案处理）。　　但是骗子却不会直接从电商平台账户内提现，而是让销赃公司将钱打往指定的银行卡。或者是再次在电商平台购买东西，通过销赃公司再洗一次，这样，钱和商品的流向通道，通过时间、空间掩护后，销声匿迹！　　● 作案工具2：山西电商销赃公司　　武汉的电商，只是其中一条通道。　　第二条通道是山西电商销赃公司（经营的夫妻已被邯郸警方抓获）。学生通过扫码，将钱支付给山西这家公司之后，骗子干脆连点卡都不要了，让销赃公司在扣除交易手续费之后，余款8万多元直接支付给他指定的银行卡。　　● 作案工具3：盛大游戏平台　　第三条通道是通过广东YY直播平台，购买盛大游戏的点卡。这条通道迂回曲折，形如迷宫。当警方追到盛大公司时，发现这个卡已在扬州某网络科技公司销售了。警方追到扬州，查出卡是从南京某公司以正常市场价进货的。再追往南京一查，终于逮住了狐狸的尾巴：这家公司与福建龙岩4张银行卡有交易。　　警方发现，三条金融通道虽隐于时空，但最终都归于福建龙岩。　　通过时间设计，将柜员机取钱录像消灭于无形　　邯郸警方告诉记者，他们为什么把为数不多的钱，分成全国3个通道流向龙岩？主要是为了调动警方全国奔跑取证，等警方接到报案，完成调查取证，去柜员机里提录像找人时，他们取钱时的录像，早已被后来的影像覆盖，因为柜员机存储有限，录像只能保存1个月。　　邯郸市公安局邯山区分局顺藤摸瓜，历时10个月，往返8个省、市，途经2万余里，最终，一个山头的“山寨大王”及键盘手、话务员、放风人员等共5人在福建龙岩被擒获，再加山西销赃夫妇，一共7人落网。　　据这名山头的管理者供述，他们作案时，通常会带着帐篷、电脑等，隐藏在龙岩的山上打电话诈骗。上山前，会有人交给他们一张纸，纸上记录的就是像爱又米这样的平台上的用户信息及台词。至于是谁从何处买来爱又米平台用户信息，他们也无从得知。他的上级是谁，他从未见过真人（上级嫌疑人，已因其他案件，被重庆警方从越南跨境抓回，另案处理）。　　他负责管理的山头有四五十号人，有人负责打电话，有人负责微信诈骗受害人（扫码付款），有人负责山下望风。从2017年夏天开始诈骗后，曾经半个月就骗了三四十万。　　骗子如何获得“爱又米”用户信息的？　　是谁将爱又米平台用户信息泄漏出去的？警方说，从爱又米方面获得的消息是，他们称内部进行了自查，无人泄漏，爱又米怀疑是黑客所为。　　不管是黑客盗取，还是爱又米员工非法售卖用户信息，另一个关键点在于，学生们称，在注册爱又米时，验证了学信网信息，爱又米可以知道他们的学校等信息，因此爱又米放贷时，明知是“校园贷”，但还是放了。　　2017年5月27日，原中国银监会、教育部、人力资源社会保障部联合发布《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》（银监发[2017]26号），要求一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务；　　2017年9月6日，教育部举行新闻发布会，明确“取缔校园贷款业务，任何网络贷款机构都不允许向在校大学生发放贷款。”　　但是，小希们于2017年11月仍然能从爱又米获得贷款。国家三令五申禁止“校园贷”，也是基于其带来的诸多不良后果。“校园贷”不仅夺走过几条人命，它还会无限放大学生的欲望。贷款给予学生的不是幸福，而是沉重的心灵枷锁。　　有关部门2017年9月就取缔了校园贷，还有这么多受骗学生，为何当年11月还能从爱又米获得贷款？　　爱又米仍在为学生授信，但却回避校园贷问题，称资损用户需归还本金，不需还利息　　然而，爱又米2019年初仍在为学生授信。有验证了学信网信息的学生，于2019年2月通过爱又米APP申请贷款，仍然获得了8000元的授信额度。　　爱又米是爱财科技有限公司（以下简称爱财科技）旗下消费金融平台。近日，记者（以下简称NBD）就此采访了爱财集团高级公关经理王维惠。　　NBD：　　1、爱又米是否存在泄露用户信息的情况？　　2、受害学生是从爱又米获得的贷款，爱又米是否还在从事校园贷业务？　　3、爱又米会如何处理这些受害学生的欠款？　　王维惠：　　首先，我们在电信诈骗发生后的第一时间就展开了全公司的自查，排除了内部泄露的可能。事件发生之后我们就组织用户报警，警察也有立案，我们积极配合警方提供材料，但是由于警方对此是保密， 我们目前不清楚最新状态。　　我们认为该事件和整个行业现状分不开，在搜集相关信息的过程中，我们发现其他大型平台都遭遇了不同程度的电信诈骗事件。据业内专家透露，此类诈骗通常采取包括撞库攻击、数据劫持等多种手段。此类问题需要整个行业一起共同解决。　　我们也采取了很多措施：　　1．在包括 app、短信、官方微博等所有可能传播的渠道都进行了防诈骗强提醒；　　2． 同样作为受害者，我们对受害用户阶段性地放弃了资金成本考量，在一定期限内只需要核实资损的用户归还本金，不需要还利息；　　3． 最重要的，目前爱又米加强风控体系建设，在智能风控体系后，加入跟进人工信审，锁定高危人群，对于可疑的客户需求，会加强在入口的把关。　　对于校园贷问题，爱财集团却进行了回避。记者继续予以追问。　　NBD：　　是否为这13名受骗学生提供了校园贷业务？　　王维惠：　　2017年26号文出来以后我们就停止校园贷业务了。　　NBD：　　停止校园贷之后，这13名学生怎么还能贷款呢？　　在案件事实面前，爱财集团对此问题未做任何答复。　　律师：爱又米涉嫌违规　　四川路标律师事务所李凌鹏律师：　　首先，爱又米向学生发放网络贷款，特别是较高利息的贷款，除了违反相关部门的禁止性规定外，同时还可能违反民法的诚实信用和公序良俗原则。因此爱又米与学生之间的贷款合同是可能被判定为违法而不受法律保护的。此案中，学生在爱又米平台上的贷款如何处理还需要法官判决来认定，而不是爱又米平台所称只需还本金不还利息。　　其次，爱又米平台不管是自己泄露还是被黑客入侵，都没有尽到保守客户相关个人信息的义务，由此造成大学生被骗，也应承担相应的责任。　　第三，如果最终查实是爱又米平台或者其工作人员主动泄露甚至贩卖学生个人信息给诈骗分子用以诈骗的，则爱又米平台或者其工作人员还可能构成该诈骗团伙的共犯。　　爱又米是谁？杭州重点拟上市企业，股东有多家上市公司　　据爱又米官网介绍，其曾于2015年9月入选胡润百富“财富新势力”50强，业务覆盖全国32个省，在2016年时平台注册用户就突破1000万，年销售额突破100亿，并完成了中顺易领投的C轮融资2.2亿元，其中爱财科技原股东、上市公司神州泰岳（北京神州泰岳软件股份有限公司，股票代码300002）等跟投6000多万元，另有上市公司星辉娱乐（星辉互动娱乐股份有限公司，股票代码：300043）跟投1000万。据介绍，中顺易则是由中信信托、顺丰速运、网易联合发起设立的。　　据国家企业信用信息系统资料，爱财科技有限公司成立于2014年03月18日，注册资金3.64亿人民币。另据启信宝显示，爱财科技实际控制人及法定代表人均为钱志龙， 自然人股东有吴泳铭（阿里十八罗汉之一）、钱志龙等人，法人股东有神州泰岳以及星辉娱乐的全资子公司珠海星辉投资管理有限公司、钱志龙实控的杭州和容投资合伙企业（有限合伙）等。　　据杭州日报报道，爱财科技有限公司为杭州市“凤凰计划”首批重点拟上市企业。可见爱又米在网贷行业及在杭州市的地位皆举足轻重。　　此外，2019年1月9日，“2019胡润新金融百强榜”在深圳举办，“2019胡润新金融50强”也正式发布，爱财集团创始人董事长兼CEO钱志龙等7人被评为“2019胡润新金融行业年度风云人物”。　　2018年7月4日，爱财集团官方微信公众号以《爱财集团在浙大紫金港旁拿下23亩地块 最新估值过10亿美金迈入新金融独角兽阵营》为题报道称，爱财集团已进入金融独角兽阵营：　　如今位列杭州五大互金集团之一的爱财集团，创始人钱志龙在阿里巴巴工号排名75，曾经是阿里最早上市的B2B业务的总操盘手，且是当下新金融行业有“独角兽之王”之称的蚂蚁金服前身支付宝的创始团队核心人物之一。　　2010年，钱志龙从阿里离职，4年后创立了消费分期平台爱又米，与如今已分别在美国上市的趣店集团前身趣分期，及乐信集团前身分期乐并称为行业三巨头。在后来的几年里，围绕爱又米千万级的年轻用户群体和消费金融场景，钱志龙带领的团队又相继创建了嘿租、爱又车、烟掌柜等多个子品牌，并使用资本杠杆并购了出未校园、东方金融等上下游企业。　　2018年，钱志龙决定将旗下的十几条产品线整合成四大业务板块，分别为：以米庄理财为核心的理财板块、以爱又米为核心的消费分期板块、以掌柜金融为核心的小微金融板块、以及以爱又车为核心的汽车金融板块。这四大板块组成了爱财集团，将谋求在香港上市。　　钱志龙说，爱财集团估值已经超过10亿美金，爱财集团已进入金融独角兽阵营。　　爱又米官网对创始人兼CEO钱志龙的介绍：

一场“一石三鸟”的阳谋？特斯拉中国大降价

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）刚刚过去的这个周末，国内的造车新势力可能过得并不怎么开心。上周五（3月1日），特斯拉(NASDAQ:TSLA)正式发布了最便宜的特斯拉—标准版Model 3 ，售价3.5万美元，约合人民币23万-24万元。虽然这个价格并未比预期的更便宜，更多的是钢铁侠马斯克终于兑现承诺，推出了让人期待已久的3.5万美元特斯拉 Model 3 标准版；但令外界始料未及的是，这形如被推倒的第一块多米诺骨牌:特斯拉不仅宣布要通过全部通过线上销售和关闭线下直营店的举措，来实现约6%的成本节约，同时将支持7天/行驶1,000英里后的无理由退车（注：为了防止翻译带来的误差，笔者将新闻稿原文附上，并将关键信息标出。）；图1：特斯拉新闻稿原文（资料来源：公司资料）更令中国特斯拉老车主感到震惊的是，特斯拉中国调整了全系车型的售价，其中Model X车型降幅达到17.43万-34.11万元，Model 3的降幅在2.6万-4.4万元不等，Model S降价1.14万-27.75万元。老车主们固然苦不堪言，但在笔者看来，受到致命伤害的却是中国新能源造车新势力：特斯拉此番不计消费者关系成本而大幅调价，实质正是剑指中国造车新势力。特斯拉的中国攻势为何如此迅疾？如何评估其此举对中国新能源造车新势力的冲击？ 这一事件对中国新能源产业链的二级市场投资会造成怎样影响？01 背景：中国市场进度与18年财报均超预期【1】2019年1月，上海工厂开工早在2019年1月29日，笔者就曾撰文《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》着重分析评估了特斯拉在国内建厂的影响，该厂规划年生产50万辆纯电动整车，投产后将生产Model 3和Model Y等车型。【2】2019年2月19日，特斯拉2018年财报再超预期2018年第三季度特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正为2.55亿美元，这也是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时市场对特斯拉的担忧从「能赚钱吗？」转到「赚钱能持续吗？」。根据最新的特斯拉年报，4Q18收入72.3亿美元，同比增长120%；净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。图3：特斯拉单季度净利润（资料来源：公司资料）特斯拉的收入规模也是节节攀升。2018年在销量暴涨的情况下，特斯拉的收入高达214.6亿美元，同比增长82.5%。而从单季度数据来看，特斯拉2017年开始，每个季度均实现了同比环比正增长，这对于一个造车企业来说，简直是不可思议的成就。图4：特斯拉单季度营收（资料来源：公司资料）还有很多2018年的财务数据很有趣，值得大家深思：（1）特斯拉的汽车业务毛利率高达23%，而全球范围内主要汽车制造商的毛利水平在20%或者以下水平；（2）特斯拉2018年研发投入为14.6亿美元，占收入比重高达6.8%，这一数字也是远高于行业水平，也包括造车新势力，当然由于马斯克自带巨量广告效应，公司可以省下更多的的营销费用用来研发；（3）在2018年，特斯拉经营性现金流入为20.98亿美元，而2017年是流出0.6亿美元。支撑特斯拉亮眼业绩的背后是各车型销售的支撑。2018年，特斯拉总共交付245,240辆电动车，包括145,846辆Model3，以及99,394辆Model S和Model X，近25万的电动车销量远远超过全球其他车企。图5：2010-2018年特斯拉全球销量走势（单位：辆）（资料来源：公司资料）Model3更是成为爆款车型，2018年全年总出货量高达145,846辆。从特斯拉内部的出货来看，Model 3的销售曲线接近90度上升，远超此前Model S和 Model X的表现，这也侧面说明，靠平价以及性价比走进平常百姓家，是每一个新能源车企的必经之路。即使和传统车型相比，特斯来2018年在北美的豪华车销售中，也力压其他车型荣登榜首。图6：2018年，Model 3成为绝对的爆款（资料来源：公司资料）【3】2019年2月22日，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付根据最新消息，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付，北京首批交付共 6 辆，其他地区也将跟上。【4】2019年2月26日，特斯拉上海工厂环评公示，进展超预期近日，根据21世纪经济报道，特斯拉上海工厂「将在2019年9月完成整车四大车间的建设，在2020年3月完成动力系统车间等其他重要功能区域的建设。」 建成后投产车型为Model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快速度实现特斯拉国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个组装厂，将采取全散件组装的生产方式。这也再次刷新了业内记录，也超出了笔者此前的乐观预期。02 动因：特斯拉中国攻势的「一石三鸟」战略【1】2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢尽管2018财年特斯拉收入迅速增长，同时下半年连续两个季度盈利；但其2018年在中国的收入仅为10.65亿美元，同比2017年下滑13.3%。没有在全球最大的新能源汽车市场取得如全球市场的亮眼表现，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。而这也势必让公司和马斯克将未来的重心放在中国市场。高价、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在华销售下滑的三大原因。目前，中国在售的 Model 3 车型有三款：Model 3 高性能全轮驱动版、Model 3 长续航全轮驱动版和 Model 3 长续航后驱版，起售价分别为 56 万、49.9 万和 43.3 万元。相对于国内新势力的主力车型，和传统豪华车，这一价格超出很多人预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，导致价格上涨，使得国内消费者对特斯拉持有观望态度，2018年10月Model 3销量断崖下跌70%，当月仅售211辆。整个3Q18，特斯拉中国区收入仅占6%，这与中国新能源汽车占到全球市场的50%这一市场格局严重不符。图7：2018 Q3特斯拉营收各地区比例（资料来源：公司资料）反观国内的新能源造车新势力，虽然总体出货量没有特斯拉那么惊人，但2018年仍取得了不错的成绩。其中价格带和低配版特斯拉有重叠的蔚来ES8出货甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月销量为1,891辆，要比特斯拉几款车型的总和还要多，而且更具威胁力的蔚来ES6也会在6月份交付，且价格要比Model 3优惠（未降价版本）。图8：国内造车新势力进展顺利（资料来源：公司资料）【2】特斯拉将中国作为战略重点因此我们可以推测，特斯拉迫不及待的发布3.5万美元Model 3 的基础版本以及加速上海工厂的修建，很重要的原因就是为了抢占中国这个最大的新能源汽车市场，剑锋直指造车新势力及正在转型的传统车企。（注：有意思的是在2019年2月公布的2018年财报上，低价版的Model 3推出的日程安排消失了，当时市场还预期这一产品要无限期推迟。）Model 3 将成为上海工厂生产的主力车型。上海工厂投产后，Model 3将免去15%的关税。而且随着上海工厂的产能释放，规模效应，以及采用国内供应商，国产化的特斯拉相比目前的售价将大大降低，将会与国内造车新势力产生激烈竞争。【3】从实力上来看，国内造车新势力还不是特斯拉的对手2003年成立的特斯拉，到今年已经历经了15年的风风雨雨（具体成长经历参看我们此前的报告：《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》），现在已经从出货量、收入、利润全方位证明了自己。更为致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择自建产能这种烧钱的重资产模式，构建了极深的护城河，这一点战略和国内的京东自建物流类似。国内的造车新势力，是2014年才开始如雨后春笋般涌现的。之所以是2014年，是与国内的新能源乘用车补贴政策密切相关。所以和特斯拉出生就直面市场不同，国内造车新势力携带着依靠补贴的基因。再加上起步滞后于特斯拉，国内新势力的造血能力、自建产能都要差得多。以在美国上市的蔚来汽车(NYSE:NIO)为例，其最新的3Q18财报显示， 3Q18净亏损超过28亿元，环比2Q18亏损扩大了56%，出货量国内第一的蔚来尚且不具备自我造血能力，其他企业的处境可想而知。更为重要的是，这些企业发展初期不得已必须选择租借传统企业生产线代工的轻资产生产方式，虽然包括比如威马、小鹏、蔚来等近期都密集规划自建产能，但这一时间已滞后特斯拉太多。图9：国内造车新势力2014年后涌现（资料来源：新时代证券）以上不难看出，特斯拉迫不及待发动中国攻势，可谓「一石三鸟」：一方面是急于改变18年中国市场滑铁卢所造成的负面形象，还市场、投资者与潜在资方的信心（据媒体报道，特斯拉因上建厂而正在当前寻求中国银行的大额贷款）；另一方面则大有将中国新能源造车势力扼杀于摇篮之意——至少也将收获延缓其成长的效应；而最后一方面也是效果最显著的：降价意味着市场份额的提升。03 影响：特斯拉中国产业链渔翁得利，确定性增强【1】特斯拉将对国内造车新势力形成全面压制之势虽然造车新势力背后有国内大量的头部一级机构投资背书，但伴随着这场突如其来的闪电战，可以判断，特斯拉势必将对它们形成全面压制之势，再加上补贴的退坡，内忧外患下很新势力们难有超预期的表现。另外一个角度是，国内一级投资机构之所以大量投资这些企业，因为新能源乘用车是现在的风口，他们更多的是布局这个赛道，而参与的方式是把鸡蛋放到多个篮子里，比如著名VC红杉资本就参与了蔚来、威马和零跑汽车等，赌的是这个赛道上国内一定会诞生一家巨头。显然，一级投资的考核周期更长，他们具备等待公司成长的时间优势。而对于二级投资者来说，能够投资的标的太少，目前只有美国上市的蔚来汽车，这无疑于把鸡蛋放在一个篮子里。而且，即使十分看好想参与，也可以等到2020年看哪些国内新势力是具备真正的竞争能力。【2】对比而言，国内特斯拉产业链渔翁得利，确定性增强根据马斯克对上海工厂的安排，Model 3的低价版本，将主要会在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出能赚钱的3.5万美元版本Model 3。因此提前到来的竞争，会加速特斯拉的国产化，我们仍重申此前观点，看好特斯拉国产产业链这一确定性方向。目前已有12家中国企业进入了特斯拉的供应链，主要为其提供内饰配件。作为一级供应商，它们将不仅可以从Model 3 销量上升中直接受益，同时还可能由此得到国际及国内新能源整车厂认可，带来衍生新订单。图10：特斯拉建厂及产量上升对其直接供应商的影响（资料来源：新时代证券）除了已确定的这12家之外，还存在一些潜在的国产化供应商，它们未来可能为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。 一旦斩获特斯拉订单，股价势必水涨船高。特斯拉潜在供应商：

大资管竞争 券商处境最尴尬

　　资管新规将所有资管业务纳入统一管理，凡资金投向符合规定，都可以采用公募方式募集发行。从机构类别上看，券商资管和银行、基金公司、信托公司获得了平起平坐的机会，但是券商资管要发行公募产品，先要申请牌照。而摆在券商面前的申请障碍似乎一时很难逾越。　　目前，公募基金公司已有120多家，加上银行理财子公司、信托、券商资管……大资管全行业竞争的参与者越来越多。金融机构都是牌照业务，没有公募牌照无法管理公募性质的基金产品。而券商申请公募牌照有很大难度。　　南方某中型券商资管部人士表示，信托也可以直接做非标，未来如果拥有公募牌照，这就意味着资管机构都将站在同一起跑线上，未来的竞争压力会比较大。　　对券商资管来说，牌照成为能否进入公募领域的通行证。北京某老牌券商资管部总经理表示，目前比较大的压力是转公募，困难很大。很多券商下面都控股了公募基金公司，由于证监会有一参一控的要求，如果再成立资管公司，一家证券公司去争取两个公募牌照，能否获批，存在很大的不确定性。　　上述资管部人士还表示，目前有60多家信托机构，未来有可能就是60多个公募牌照。“现在券商资管申请公募牌照受限于‘一参一控’，希望未来可以放松要求。”　　公募信托一旦成行，更加亲民的门槛，加上信托在资金端、资产端的实力，信托在牌照上的优势远比券商资管要大。上述券商资管总经理认为，券商资管做私募，跟私募基金相比没有优势；券商资管跟公募比，也没有优势。券商的处境比较尴尬。　　现在券商大集合产品的投资门槛有两种：5万和10万。上述资管部人士表示，大集合在券商资管业务中的存量规模很大，但要求是不得新增大集合产品，只能做存量的持续营销。“还是牌照的问题，新发产品必须拿到公募牌照。”　　与此同时，上述总经理还表示，券商能做出规模的大集合产品，除了现金管理类，其他基本都是结构化产品，都面临着整改。存续的大集合产品在逐年减少。券商要转型公募，如何吸引客户、扩大规模都是很大的挑战。　　“券商资管做公募在还缺乏核心竞争力。”对于券商资管如何在公募领域突围，上述资管部人士表示，即使获得公募牌照，券商资管产品和公募基金必须要做到差异化。“公募的投资群体主要是银行客户，券商资管的客户群体首先要面向券商经纪业务条线。此外，在投资过程中，券商资管要聚焦在自身优势上，公募靠的是权益，券商资管在策略上不会趋同，可以结合券商在量化等方面的优势开发公募产品。”　　“接下来人才的竞争会非常激烈，而人才是有限的。”在上述券商资管部总经理看来，如果银行理财子公司机制好，加上源源不断的资金，很多基金经理很可能会跳槽到这些机构。“券商资管的规模不大，投资经理一般都会愿意到能管理更大规模资金的机构去。”　　资金信托新规，私募也是信托产品的一个类别。　　北京一位私募人士表示，资金新规是对标落实资管新规的一个步骤，开拓新的业务空间。估计后续还会针对不同类别产品推出不同的监管规则，比如产品分类、销售要面签等等。　　他认为，短期来看，信托公司做公募，人员储备需要时间，而且推进公募业务的动力也需要培养。长期来看，随着无风险业务的减少，肯定会有更多的信托要参与这块业务。信托与银行之间已经形成链接，获取资金的能力要强于公募基金公司，会对公募形成一些冲击，对私募的影响不会太大。　　然而，随着资管新规细则陆续出台，银行理财正在向净值化产品转型，陆续压缩非标业务。北京一位业内资深人士表示，银行理财在安全性、流动性、投资收益优于公募基金。“银行理财门槛下降到1万元后，已有小资金开始流入银行理财产品。要是信托大幅降低投资门槛，势必也会冲击银行理财业务。”

华夏基金暗淡：高层人事频动荡 龙头退步从老大变老三

　　3月2日晚，华夏基金发布公告称，督察长周旋因个人原因离职。这是继2018年李一梅接替汤晓东上任总经理一职之后，华夏基金再一次高层人事变动。　　新任督察长李彬，2000年7月至 2003年10月，曾任职于中信证券，2003年10月至2009年1月，曾任职于原中信基金监察稽核部，2009年1加入华夏基金，曾任监察稽核部总经理助理、风险管理部副总经理、法律监察部副总经理、联席负责人等。　　显然，来自于中信系的人再次替代“老华夏人”。自2012年开始，标杆式人物范勇宏、王亚伟等人的退场，开启了华夏基金人事动荡的复杂局面。中信实控之后，华夏基金确实人事动荡，规模排名下滑　　业内人士认为，华夏基金投研团队走马换将，在一定程度上会影响基金产品的表现。高层人员的更迭会对业绩带来怎样的影响？公募基金公司规模排名的升降，是否和总经理执业能力相关？　　2018年的公募基金规模排行榜或许给出了答案。　　老大变老三　　资讯显示，剔除货基和短期理财基金后，华夏基金在2018年公募规模以2447.21亿元排名第三。在华夏基金前面的，是易方达和博时基金。多位基金业内人士向《华夏时报》记者发出感慨，没想到博时基金能够东山再起，更没想到能够超越华夏基金。　　值得注意的是，在2017年的公募基金规模排名中，剔除货基，华夏基金以2474.61亿元位列第二，与第一易方达基金差了逾400亿元。　　值得注意的是，截至2011年年底，华夏基金规模曾高达1790亿元，比第二名足足多了400多亿元。这个时候，华夏基金还是范勇宏主帅。　　与当下的形势相比，华夏基金显得有些退步了，昔日的“老大”显得暗淡。不过，来自华南某大型公募基金人士告诉《华夏时报》记者：“他们(华夏基金)可能还没有改变心态吧，连个官方通稿都要改，出现几家公募基金一起的时候，他们要把自己公司名字放在最前面的。”　　“不过，华夏基金2018年确实好事连连，令行业羡慕。发行CDR、央企ETF、跟富达国际合作、首只养老目标基金，又发布查理智投。”上述华南人士表示。　　只不过，2018年的成绩是扣除货币基金和短期理财后，排名下滑一位。根据数据，2018年的华夏基金规模达到4342亿元，排名第8。虽然在总体规模上还有着较大优势，排在其后的嘉实基金、中银基金和招商基金也紧追不舍。作为曾经的老大，虽然依旧努力，却落伍了。　　与当前的行业“龙头”易方达相比，华夏基金在业内人士心中的地位也不胜从前。多名业内人士向《华夏时报》记者表示，易方达看起来像是一家没有短板的基金公司。　　“虽然之前嘉实基金在国际化的路子上走的不错，但是和易方达相比，有点差距。华夏这两年和易方达有了差距，但还是大公司。”业内人士说。　　“不不不，我们不是老大，天弘基金才是老大。”易方达内部人士如是告诉《华夏时报》记者。　　华夏基金排名下滑的背后，是高管人员和明星基金经理的动荡。　　李一梅肩挑千斤　　回首公募基金行业的人事变迁，不胜唏嘘。　　范勇宏时代，华夏基金当之无愧是基金行业的领头羊。2012年5月，范勇宏离开他创立的华夏基金。时隔6年，被称为中国基金届“教父”的范勇宏重返公募，2018年6月12日，鹏扬基金发布公告称，华夏基金原总经理范勇宏已于6月8日正式履新鹏扬基金董事长，原董事长姜山则因工作原因离任。　　在范勇宏回归的2018年，鹏扬基金非货币理财规模增长183亿元，最新规模221亿元。2018 年排名上升32名。多名业内人士向《华夏时报》记者表达了对范勇宏的期待。　　同样是在2018年，“公募一姐”王鸿嫔重返公募，加入摩根士丹利华鑫基金。王鸿嫔曾在2004年参与创立上投摩根基金，并将上投摩根基金带入行业第一梯队。不过，当前的摩根士丹利华鑫基金还处于业内人士口中的“股东分歧、公司内耗、董事长代行总经理400多天、大半年不发新产品”的状态中。　　2018年，也许是中国公募基金行业英雄归来的年份，“教父”和“一姐”同时回归。也许谁都无法想到，李一梅在2018年当上华夏基金的总经理。　　这也许并不是一份轻松的工作。作为老华夏人，李一梅也是华夏基金当年取得辉煌成就的参与人之一，但并非她一人的功劳。众多老华夏人的努力，造就了这艘大船。李一梅现在不仅是这艘大船的接班人，还不得不和当年的行业领军人物同台竞技，一战高下。　　“没法比吧，王鸿嫔早些年就已经在业内叱咤风云，李那时还只是负责类似于PR的工作。”沪上某公募基金内部人士说。　　公开资料显示，李一梅于2001年8月加入华夏基金，曾任基金营销部总经理、营销总监、市场总监等，2015年5月起任华夏基金副总经理，2016年兼任华夏基金互联网金融负责人。　　“这也许是最好的选择了，中信证券作为大股东，一直很强势。如果总经理是外聘，对华夏基金和中信证券来说，都不太好沟通。如果是直接从中信证券那边过来，可能在对华夏基金管理的时候，需要时间去磨合。李作为老华夏人，应该很了解企业内部文化和各条线的员工吧。”华南某公募基金内部人士表示。　　“对中信来说，应该也是因为比较好控制吧。”一名消息人士表示。　　2018年4月28日，华夏基金发布公告称，汤晓东因个人原因辞任该公司总经理一职，该公司董事长杨明辉将代任总经理职务。　　“华夏基金前任总经理汤晓冬从证监会至华夏基金先任督察长，再当总经理和周旋搭班子，汤现在去了广发证券香港子公司。现在周旋也走了，人已经去了英国。”2019年2月中旬，一位不愿具名的消息人士告诉《华夏时报》记者。　　实际上，随着当初王亚伟和范勇宏的出走，从前在市场上赫赫有名的“老华夏人”大多数早已在市场上散作满天星。　　对于李一梅来说，担任华夏基金的总经理，与其说是继承前人的衣钵，不如说是在这个被前人声名笼罩着的大船上，重新构建新的体系。然而，她面对的考验是：她能超越前人吗？手握前人积累的宝贵资源的前提下，在和前人正面刚的市场上，李一梅胜算几分？　　人事动荡　　华夏基金人事动荡的故事，几乎不绝于耳。　　自2012年5月，华夏基金第一任总经理范勇宏离职后，在随后6年的时间里，华夏基金总经理一职已经历两次易主。　　1998年3月11日，中国证监会批复同意筹建华夏基金管理公司。随后，华夏基金开启了由范勇宏掌舵走向辉煌的公募之旅。　　2012年5月，范勇宏正式辞去华夏基金总经理职务。公开资料显示，在范勇宏任期内，他交出了行业内最为出色的一份成绩单。华夏基金从改革注册资本金7000万元的小公司，发展到资产管理规模3200亿元，在近10年的时间里一直蝉联中国最大的公募基金；为1600多万投资者累计分红超过800亿元，除此以外，为股东创造了198亿元、200倍的投资回报。　　2012年5月，第二任总经理滕天鸣也是和范勇宏共同创立华夏基金的老华夏人，但他在担任华夏基金总经理仅2年零3个月后，于2014年8月宣布卸任。　　据报道，2010年8月，证监会规划委副局级高级顾问委员汤晓东正式开始担任证监会基金监管部副巡视员。期间参与过QFII政策的调整，以及基金业放松管制的改革。　　2013年1月，汤晓东又调任国际部担任副主任，2014年8月从证监会辞职后，加入华夏基金，出任督察长一职。　　2015年8月，汤晓东转任华夏基金总经理一职，任职时间尚不满三年，2018年5月正式离职，由李一梅接棒。汤晓东任职期间，华夏基金在国际化的步伐加快。　　不过，华夏基金总经理人选的一条脉络由此显现：创始人范勇宏离开、创始元老腾天鸣接手、外聘证监会汤晓东、老华夏人李一梅接盘。　　同时，华夏基金督察长的脉络也因此呈现：老华夏人方瑞枝、外聘证监会汤晓东、外聘证监会周旋、中信证券系李彬。　　对于中信证券来说，任命华夏基金合适的总经理人选，并不比当初取得华夏基金的股权要简单。不过，通过华夏基金总经理和督察长的人选变化，可以看出，中信证券加强在华夏基金的影响力。　　如果进行同时期对比，博时基金也聘用了证监会的人员。2015年7月10日，博时基金发布高级管理人员变更公告，其新任总经理是2015年1月从证监会离职的江向阳。离职之前，江向阳担任证监会办公厅副主任、党委办公室副主任兼新闻办公室(网络信息办公室)主任。　　不过，和同样来自证监会的汤晓东不同，江向阳带领下的博时基金超越了华夏基金。而如今，当年来自证监会的汤晓东和周旋，双双离开。周璇曾经任职于证监会基金部综合处处长。　　人事动荡的另一个好处就是“人才外溢”。范勇宏在任期间，还培养了以王亚伟、江晖为首的众多投资大佬，华夏基金一时风光无两，还被业内戏称基金界的“黄埔军校”。　　2012年4月29日凌晨，“基金一哥”王亚伟辞职华夏基金。随后，先后有董元星、程海勇、胡建平等10多名基金经理出走，其中不乏明星基金经理，如巩怀志 、阳琨等。　　“当年王亚伟的离开，对华夏基金来说也是损失惨重吧。”华南某公募基金业内人士回忆当初华夏基金的人事动荡，依旧感慨万千。　　值得注意的是，出走的基金经理中，由很大一部分奔向了私募基金。王亚伟在2013年建立了自己的私募基金，此外还有江晖、石波、张益驰、孙建冬、杨爱斌等都分别创立了自己的阳光私募。　　有意思的是，杨爱斌曾担任华夏基金固定收益投资总监，属华夏固定收益部“灵魂人物”。他离开华夏基金创立鹏扬基金，此后鹏扬基金由私转公，如今杨爱斌又迎来他的老领导范勇宏入局。鹏扬基金2018年表现不俗，在债券基金里十分抢眼。　　散是满天星，聚是一团火。英雄时代再次到来，公募战场上竞争在所难免，华夏基金和老华夏人的故事，依旧耐人寻味。

大名城债务暗礁

　　大名城迎来偿债高峰，已经抵押大部分资产的大名城急需发行新债来偿还旧债。　　一则债券中止发行的公开信息让大名城(600094.SH)映入投资者的视线中，债务陆续到期、自身负债居高不下的大名城借新就是为了还旧。　　大名城2018年半年报显示，公司目前发行的债券将在2019年和2020年接连迎来到期还款日。公司之前的发债公告已经表明，发行新的债券就是为了偿还公司债务。　　如今，非公开发行虽已获准但上限缩水至35亿元，公开发行则受到挫折。房地产开发商以债养债并不新鲜，这也是房企高负债的推手之一，如果楼盘能够快速去化、债券能够顺利更替，则以债养债模式可以维持下去。　　在大名城的土地储备中，西北重镇兰州是公司重中之重的项目所在地，主要土地储备皆处于此。兰州项目去化直接关系大名城的营收表现，从预售来看，情况并不理想。　　偿还高峰发债遇阻　　2月中旬，上交所信息显示，大名城计划公开发行24亿元公司债一事已处于“中止”状态，久未发债的大名城甫一出手就受到挫折。　　大名城的发债计划肇始于2018年11月16日。根据当时的公告，大名城计划公开发行不超过24亿元公司债，非公开发行公司债的规模上限则达到50亿元，所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还公司债务等用途。　　大名城上次发行债券还要追溯到2016年。2016年3月底和9月初，大名城先后非公开发行了规模为5亿元和35亿元的私募债；2016年8月底，大名城还公开发行12亿元的公司债。　　2018年3月底和7月底，大名城分别完成向债券投资者回售上述非公开债券1.5亿元和15.1亿元，即剩余金额为3.5亿元和19.9亿元，将于2019年3月25日和2019年9月9日到期。　　2016年8月底公开发行的12亿元公司债到期日则是2021年8月29日，但若投资者行使回售权，则本期债券回售部分的到期日为2019年8月29日。上述两期私募债也是在回售截止日前部分投资者选择了回售。　　在公司的未到期债券中，2015年发行的16亿元债券到期日为2020年11月，仍有近两年的时间且回售截止日已经在2018年11月到期，因此这笔债券短期内无需公司分神；其余三笔在2019年要么到期，要么有回售条款，这一年也是大名城需要偿还债券的高峰。　　稍显安慰的是，在公开发债暂时中止后，大名城非公开发行债券并未受到太大影响。2月23日，大名城公告称，公司非公开发行公司债券获得交易所获准，但规模缩水明显。最初，大名城计划的上限是50亿元，如今，规模不超过35亿元。　　如果仅仅是债券的偿还，或许还不至于让大名城有太大的压力。事实上，意识到借贷压力的大名城已经开始收缩负债规模。即使如此，公司的负债依然压力沉重，否则公司也不会将大部分资产全部抵押融资。　　流动性风险　　从长短期借款来看，大名城并非处于最高峰。2015-2017年，大名城的短期借款分别为18.2亿元、26.4亿元和32.03亿元。2018年三季度末，公司的短期借款为23.38亿元，略有下降。　　同时，2015-2017年，大名城的长期借款分别为56.89亿元、100.6亿元和80.53亿元，应付债券分别为20.8亿元、76.12亿元和67.54亿元，2018年三季度末分别为86.34亿元和35.82亿元。　　与2016年的逾百亿元相比，目前大名城长期借款的规模处于下降趋势中，应付债券的降幅更是明显。与之迥异的是，2015-2017年，大名城一年内到期的非流动负债分别为18亿元、24.7亿元和50.08亿元。2018年三季度，这一数值微降至47.07亿元。　　大名城的公告显示，公司2018年累计新增借款为-121.27亿元，即2018年公司在主动收缩借贷规模。这从公司的现金流量表也能窥见一斑。　　2015-2017年，大名城取得借款收到的现金分别为109.32亿元、211.84亿元和86.45亿元。2018年前三季度，公司取得借款收到的现金为66.43亿元。　　2015-2017年，大名城偿还债务支付的现金分别为61.16亿元、149.97亿元和85.47亿元，2018年前三季度为110.91亿元。对比以后不难发现，大名城借款在慢慢减少，还款在逐渐增加。　　不论是主动行为抑或是宏观环境所致，大名城在压缩借贷规模、降低财务杠杆。纵使如此，大名城降低的是长期负债，短期借贷并未明显减少。　　首先，2018年三季度末，大名城23.38亿元的短期借款规模仍处于历史高位。与之接近的房企包括保利地产(600048.SH)和新城控股(601155.SH)，其2018年三季度末的短期借款分别为26.51亿元和22.7亿元，这两家房企的规模是大名城远不能及的。　　如果以2017年年报来看，大名城的短期借款仍然偏高。2017年，保利地产的短期借款为30.67亿元，甚至要少于大名城的32.03亿元短期借款。　　2017年，大名城的营收为102.44亿元，与之规模较为接近的是海航基础(600515.SH)、福星股份(000926.SZ)和华远地产(600743.SH)。2017年和2018年三季度末，华远地产的短期借款为零；福星股份分别为13.38亿元和7.13亿元。　　房企的开发项目一般都在一年以上，这也是为什么开发商主要借贷资金都是长期借款的原因，短期借款用于项目开发的“短贷长投”不但是金融监管机构明令禁止的，也会增加企业的财务风险。　　大名城降低借款规模是有意为之还是不得已的选择呢？从公司资产的抵押情况来看，大名城多少有些无可奈何的意味，公司已经没有更多可用于借款的抵押资产了。　　2014-2017年，大名城的资产规模分别为215.29亿元、364.76亿元、541.56亿元和569.73亿元，2018年上半年末资产合计是564.82亿元。　　在2014年年报中，大名城开始详细介绍公司受到限制的资产情况。2014-2017年，公司各类受到限制的资产分别为89.48亿元、110.87亿元、266.63亿元、322.36亿元。2018年上半年末，公司资产受限为363.76亿元。　　这就是说，在2014-2017年，大名城受限资产的占比分别为41.56%、30.4%、48.87%、56.58%。2018年上半年，这一比例进一步增长至67.13%。　　在房企质押融资中，存货是常见的选择。在2015年之前，大名城的主要受限资产也是存货。2014年和2015年，大名城各类受到限制的资产为89.48亿元、110.87亿元，其中因借款而处于质押的存货金额为86亿元和104.19亿元，即公司此时受限资产基本就是存货。　　2014年和2015年，大名城的存货分别为167.79亿元和288.7亿元。也就是说，构成主要质押内容的存货占公司存货的比重尚且不足一半，公司还有足够的空间去释放更大的杠杆。　　2016-2017年，大名城受限资产中的存货分别为188.79亿元和267.86亿元，占同期公司受限资产的比例为71.33%和83.09%，存货仍是主要质押资产，但比重明显下降。　　2016-2017年，大名城的存货金额为337.12亿元和372.58亿元，质押存货占比达到了56%和71.89%。从不足一半到占比超过七成，大名城的质押杠杆明显放大。　　2018年半年报显示，大名城用于抵押融资的存货达到319.98亿元，占公司同期379.99亿元存货的比例进一步提升到84.21%。　　也就是说，大名城已经将绝大多数存货质押融资，存货质押杠杆继续向上提升的空间几近消失。　　除了存货质押融资外，大名城也将其他资产质押融资。以2017年年报为例，2017年，公司11.34亿元的其他非流动资产受限，是因为大名城将长期的委托贷款债权为借款作质押；有10.07亿元的一年内到期的非流动资产受限，是因为大名城将应收融资租赁款的债权为借款和发行债券融资作质押。　　无论是存货抑或货币资金，无论固定资产还是在建工程以及各种流动和非流动资产，大名城悉数将这些资产用于质押融资。在如此高质押的前提下，公司减少借款是主动行为还是押无可押呢？　　拿出大部分资产用于质押融资，这或许可以说明大名城的资金并不宽松。即使如此，公司对大股东等关联方仍慷慨解囊不断借款。　　2017年，大股东福州东福实业发展有限公司(下称“东福实业”)向公司提供新增借款15.1亿元，资金成本为5.05%。　　但同时，大名城向东福实业及其关联公司提供了约32.3亿元资金拆借，拆入资金尚且不到拆出资金的一半水平。　　2016年，东福实业向大名城及控股子公司累计提供阶段性资金拆入金额34.54亿元；同时，公司向东福实业及其他关联方拆出资金约53.82亿元，拆出的资金额同样远高于拆入资金。　　在拆出资金流向中，只有少部分资金流向了除大股东以外的其他关联方，绝大多数资金由大股东东福实业借走。　　房企的主要资金来源中，除了对外借款外，就是销售回款。作为一家三线房企，大名城的年销售规模不过百亿左右，公司的项目储备中，大股东所在的福建和公司着力发展的西北城市兰州是公司存货集中地。深耕多年，有“造城”规模的兰州综合项目发展如何呢？　　艰难去化　　注册于上海的大名城创立于福建，东福实业和实控人俞培俤都有着福建烙印。但与凶猛扩张的闽系地产商相比，大名城稳步增长的销售规模却显得格格不入。在地产商绞尽脑汁争夺行业排名甚至不惜将销售规模“注水”时，大名城的真实业绩在第三方的统计中居然是大幅缩水的。　　以克而瑞统计为例，根据其统计，2016-2018年，大名城的签约销售规模分别为52.3亿元、82.6亿元和105亿元，行业排名分别为198名、150名和153名。　　而根据大名城的年报，2016-2017年，公司签约销售为137.79亿元和150.55亿元，明显高出克而瑞统计结果，公司排名应在117名和104名。　　2012年是大名城发展中的重要一年。按照公司年报的说法，在这一年“公司通过与多个地方政府签订一、二级联动开发供地协议的合作模式，控制的土地储备达到约2917.32 万平方米(折合43760亩)。上述土地将在2013年陆续转为可开发用地”。　　根据大名城官网介绍，大片土地主要由以下4个项目构成：2012年3月，公司投资开发福州市永泰县葛岭镇东部温泉旅游新城项目，项目占地面积约4000亩，规划面积6000亩；4月投资开发唐山市滦县温泉旅游文化项目，项目用地面积约6000亩；9月签约福清市观溪新区西片区土地一级综合整治及开发项目，项目用地约3500亩；10月，参与兰州高新区榆中园区东部科技新城项目首期20平方公里内的土地一级整理和二级综合开发。　　但这4个项目的进展并不理想。唐山滦县温泉旅游文化项目计划投资11.03亿元，2014年年报显示，期末投资为3749万元，但直至2017年年末，该项目的投资金额依然是3749万元，项目没有任何进展。　　计划投资15.09亿元的名城永泰东部温泉新城综合开发项目同样如此。2014年年末，该项目的投资金额为95万元，2017年年末同样没有任何增加。投资总额为95.43亿元的福清市观溪新区项目是有进展的唯一项目，截至2017年年末，投资金额为8.38亿元。　　至于兰州高新区榆中园区东部科技新城项目则已经转让他人。2016年，大名城公告以7.35亿元向兰州高科投资发展集团公司转让所持有的控股子公司兰州高新开发建设有限公司80%股权，从而退出了该项目的土地一级市场开发。　　虽然退出了一级市场开发，但大名城在兰州仍有大量的土地储备和开发项目。2017年年报显示，在公司持有的178.53万平方米待开发土地面积中，西北区域以122.82万平方米占据了大头，公司起家的东南区域仅有48.92万平方米。　　大名城上述土地储备的规划计容建筑面积合计为408.94万平方米，其中西北地区为274.73万平方米，东南地区为116.66万平方米。西北地区的建筑面积占比达到67.18%，是公司未来的收入保障。　　西北土地储备就是公司在兰州的储备。大名城目前在兰州的主要项目有两类，一是以住宅为主的兰州东部科技新城一期和兰州东部科技新城合兴合盛家园；另一个则是兰州名城城市广场，以商业办公为主。　　从预售情况来看，项目的前期销售并不理想。2015-2017年，兰州东部科技新城一期的可供出售面积均为150.1万平方米，同期累计预售面积为60.36万平方米、75.86万平方米和131.87万平方米，直至2017年预售才有所好转。　　2016年和2017年，兰州东部科技新城合兴合盛家园可供出售面积为18.93万平方米和24.95万平方米，已预售面积分别为34764平方米和17.1万平方米，预售情况难言乐观。　　2018年上半年末，兰州东部科技新城一期预售面积为144.72万平方米，基本消化完毕，兰州东部科技新城合兴合盛家园预售面积为18.87万平方米，两年半时间过后，项目的去化率仅75.63%，尚不足八成。　　以商办为主的兰州名城城市广场同样在2016年开启预售。2016-2017年，兰州名城城市广场的可供出售面积均为47.07万平方米，其已预售面积分别为12.07万平方米和17.13万平方米。　　可供预售面积没有变化，但两年内兰州名城城市广场项目的已预售面积合计也只有17.13万平方米，2018年上半年末，兰州名城城市广场继续预售，期末的已预售面积为19.47万平方米。从预售开始，时间已经过去了两年半，但兰州名城城市广场项目的去化率仅略高于40%，具体数值为41.36%。　　在兰州，大名城手中还有200万平方米的项目等待销售，这次公司又会消耗多久的时间呢？　　对于文中所提及的问题，大名城相关负责人仅对《证券市场周刊》记者表示，公司经营状况良好，并未回答具体问题。

暴力与暴利的江湖？县城手机游戏有多野？

摘要：地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖。一提起手机游戏，你会想到什么？王者荣耀、吃鸡、跳一跳、欢乐斗地主、开心消消乐……我问了身边几十个朋友，这是得票率最高的几个答案。但如果你以为这就是手机游戏里最主流的产品，那你就错了。你所理解的主流，只是你视野范围内的主流。在广袤的地级市、县城、乡镇，人们在手机上玩的是另一类游戏。这些游戏并不会出现在AppStore的排行榜上，但无论是用户数量还是所撬动的消费金额，都大得惊人。中国有六百多个市，一千六百多个县。按照各种版本的城市排行榜，90%以上都属于二线以下。它们撑起了一个风起云涌而又不为人知的游戏市场。许多人借此静悄悄地积累了巨额财富，他们赖以发家的游戏品种，叫做地方棋牌。地方棋牌的市场到底有多大？用一句这个圈子里的话来说：全国的游戏玩家，一半是玩《王者荣耀》和吃鸡的，一半是玩地方棋牌的。种类繁多的地方棋牌游戏不同于王者荣耀这种全国使用同一套玩法的游戏，地方棋牌中的“地方”二字已经向人们表明了，这类游戏带有强烈的地域性。游戏玩法、推广方式、人群圈层、玩家间的人际关系……方方面面，都和一线城市人们认知中的手机游戏明显不同。地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖，只有在县城社会才会出现的江湖。理解了地方棋牌，也就很大程度上理解了北上广深与县城社会的差异。为了搞清楚地方棋牌游戏的体系具体是怎么运转的，我去了安徽阜阳，将其作为观察样本。1、不跟陌生人拼桌一缺三。手机上的麻将桌只有我一个人的头像，单调的背景音乐循环了好几轮，还是没有人加入牌局。“别看了，我们不是这么玩的，你等一辈子也等不到人。”魏然从副驾驶转过头，建议我退出来算了。我们刚刚进入阜阳市区，这个安徽西北角的城市看起来跟任何一个三四线城市差别不大，最大的特征是有1000多万人口，在安徽人口最多。“等到夏天你再来，河边、公园、小区楼下、胡同里……到时候全都是人。”魏然描述那种盛况——连片的桌子连在一起，哗哗的洗牌声从早到晚，大家都在干一件事：玩麻将。魏然24岁，是我一位好友的男朋友，去年他从北京消失了，一年后再回来，人胖了一大圈。我们听说他在推广一款手机麻将游戏，说是一度赚了几十万，但被公司老板坑了，现在手里又什么都不剩了。在北京三环边的餐桌上，他展示了自己的手机，整整两屏都是各种棋牌APP，阜阳麻将、安庆麻将、蚌埠麻将、南昌麻将、邳州麻将……地名大多是四五线城市，要想一想才能判断出省份定位。2016年，一家叫闲徕互娱的地方性棋牌游戏公司以20亿估值被收购，在游戏行业轰动一时——许多北上广深苦苦挣扎的小游戏公司突然发现，自己老家的棋牌市场才是块蓝海，利润率高多了。普通手机游戏，最大的成本在宣发渠道。魏然说，他所在公司上一个产品是山寨的刀塔传奇，“盈利我们公司只占10-15%，大头全被天神娱乐、网易这些渠道分走了。像一款游戏如果想上腾讯的应用宝，你得割舍出95%的利润，那你还挺开心——腾讯在帮我推呀！”地方棋牌则完全没有中间商赚差价，盈利只要跟代理对半分就行了，所有代理，又都是自家地推推出来的，渠道完全在自己手里。这种棋牌游戏到底有多火呢？我随手在网上搜了我辽宁老家、和老家附近几个不知名的小县城，搜“地名+麻将”，居然每一个都跳出来一大串安卓版下载地址。“四五线城市的人手机都在玩什么？”这个在北京五环内反复嚼不烂的话题，突然以一种麻将矩阵的形式出现在我眼前。魏然更惊讶：他回阜阳的一年，已经见识了老家棋牌市场的几轮洗牌了——大家真以为小城市只会用快手、今日头条和拼多多吗？带着疑惑，我跟着魏然去了阜阳，来看小城手机游戏的真实玩法。一下飞机，我就下载了一个阜阳麻将APP，注册后，却迟迟无法开局。“这跟QQ麻将不一样，不会跟陌生人拼桌。你必须把房间号告诉朋友才能一起玩。”魏然说。车窗外的阜阳有1000多万人，然而，我不在这个城市的关系网里，是一个绝对的陌生人。我必须加入一个本地微信群、必须把自己的房间号发送出去，否则，手机里连一张牌桌都支不起来。2、靠人脉和影响力赚钱魏然把我加进了一个麻将群，手机瞬间被一百多人的聊天刷了屏。APP房间链接一个接一个地冒出来，点击跳转，群友迅速占满4个空位，6、7分钟后，5块钱一局的麻将结束，人们再跳回微信，结算发红包。房间链接、房间链接、红包、红包、房间链接…………聊天记录迅速滚动，偶尔夹杂几句闲聊，一小时不看就积攒几百条。微信群主是个服装店女老板，每天半夜1点多，她都要连发几条：“要睡了！买房卡的尽快！”等到2、3点钟，有人嚷着手头没有房卡了，女老板又会重新冒出来，一边解决问题一边抱怨，“真的要睡了！买房卡的尽快！”“房卡”是地方棋牌游戏最主要的盈利渠道，玩家AA制，每人一局消耗一张房卡，一共4张。女老板这种群主都是代理，房卡进价5毛，售价1元。本地做得好的代理，一个月收入能到2、3万。这跟QQ斗地主那样充值购买欢乐豆的玩法完全不同。地方棋牌游戏更像是街头的麻将社，它没有广告，不销售筹码，只靠房卡赚钱，公司运营的目标只有一个：急速扩充用户量。本地的代理们就是地推团队，一个产品能不能活下去，全看地推是否凶悍。2017年之前，也有外地公司来阜阳做过推广，魏然复述的时候嗤之以鼻：是省会海归富二代做的APP，“公司特别高大上，融资也融了不少钱。每到一个城市就在当地最牛逼的酒店，包下整场，上来就放他们的产品多牛逼、游戏多牛逼、技术多牛逼……当场找代理签合同，打包卖房卡。”阜阳有两名代理拿了十多张房卡，组建办公室，雇一群年轻人每天在网上搜本地的QQ群、微信群，在各种车友群、钓鱼群、足球群、麻将群，到推广麻将游戏。这个办法最后赔得一塌糊涂——没有人愿意相信群里突然冒出来的陌生人，没人买房卡，也没人尝鲜去一个陌生APP里组局打麻将。一个制作精良的游戏APP，因为找不到用户土壤，直接夭折了。卖房卡不是卖衣服、卖水果，不是大批进货后，在陌生人之间做一锤子买卖。卖房卡更像是微商、或者卖保险——代理什么成本都不用出，他们最应该做的，是从自己的熟人入手，靠人脉和影响力赚钱。2017年夏天，当魏然带着公司的APP，从北京回到阜阳时，他什么发布会都没做。头一个月，他准备了270块钱一条的高档黄山烟，到小区门口跟保安敬烟套近乎：“这附近打麻将去哪？”“阜阳人默认大家都打麻将，不会觉得你的问题奇怪。保安会非常细致地给你指到哪单元、哪号门。”几乎每个小区都有三四家麻将社，魏然一个一个地去敲门，问小老板们：你想扩大生意，开一个24小时、有上百张桌子、不用交房租的棋牌室吗？3、玩家不是同一类人2017年夏天，魏然在网吧包了一个包间，打开两台电脑，让两个年轻的阜阳老乡开始拉微信群。两个老乡是被精心挑选的，他们都是魏然的朋友，23、24岁，他们在老家刚有了小孩，正是负担变重的时候，同时又爱打麻将，人缘好，从未想过能从这个爱好上赚点钱。下午2点，“午饭都吃完了，该上班的上班，开始有空了”，两位老乡各拉了一个群，有十几个人。二人推荐自己的朋友去玩在线麻将，一个人的群从始至终都没有几个人应声，另一个人的牌友群几分钟后有人下载了APP，开了房间。魏然、两个老乡赶紧入场， 陪着第一个用户打牌。刚玩两局，用户就说：这么玩太没意思了，我们打“带彩”的吧。在北京，魏然常跟朋友玩狼人杀、玩密室逃脱。大家提前一周就约好，周末从北京的各个角落聚到一起，玩一天桌游。“这是交流感情，没有人会赌钱。”在阜阳可不一样。“阜阳没人陪你打没彩头的麻将。”魏然在老家就没见过几家桌游吧，“阜阳就这么大，下班一打招呼就能碰头，临时约都能约上，见面太容易了。”如果不带彩头，打麻将最关键的乐趣就没了。在APP上也是一样，首批用户无师自通地学会了计分方法，一局结束，立刻回到微信群里发红包。下午6点，网吧包间退房时，APP已经有了三桌在线用户，群成员自发地拉了其他朋友，当天晚上，APP的注册用户已经有五六十人。还没等开始发广告，第二天一早，就有人顺着客服电话找到魏然：你们招不招代理？几个有商业头脑的本地人已经嗅到了销售房卡的商机、两三天内，有二十多个人联系到了魏然，有人一见面就信誓旦旦地说：“我一定能做到阜阳第一！”，事后竟也真的做到了。如今复盘，APP鼎盛时期的500多名代理，都是从这前20个代理发展出来的。魏然所在的小游戏公司，此前的用户都是一二线城市20-35岁的年轻人，他们常用苹果手机，有成熟的游戏内购买习惯，也熟悉互联网热点。公司宣传的办法很常见——包游戏展的展位，请来电竞明星SKY做宣传；在电玩巴士等游戏网站写推广；刷华为、小米的分销渠道、花十几万在苹果市场刷榜……但是这套玩法，在阜阳这种城市，玩不转。究其原因，一个很重要的点在于，一二线城市手机游戏的玩家和三四线城市相比，很大程度上不是同一类人。阜阳麻将APP的用户，几乎都是中年人，大多数是安卓用户。北上广深的中年男人，往往为了生计疲于奔命，整天忙着加班赚钱，无暇娱乐。但在阜阳就不一样了，事情少，节奏慢，“这个城市没有人加班。”中年人们有大把的时间可以消磨。下班后聚在棋牌社，或者开个宾馆的钟点房，烧水泡茶，自带零食，一次要打满8圈，至少四五个小时。他们很多人甚至不会下载APP，只用手机出厂预装的软件。阜阳的用户们从不看游戏测评，人们最依赖的还是熟人代理。到阜阳的当天晚上，魏然带我跟几位代理吃了一顿饭。有一位女医生全程没吃几口，刚坐下聊一会儿，就反复起身出去打电话——有新入群的牌友不知道怎么买房卡，要不停打电话教。女医生给我看了她手机里的截图，前几天有个50多岁的大姐不会玩，女医生一步一步做了软件截图，标上记号，发给大姐，在一个人身上就花掉几小时时间。但是性价比很高：这个大姐是做生意的，一注册好就买了299元的房卡，她经济条件好，玩心重，天天泡在微信群里，隔几天就买几百张。女医生是个极有韧性的人，她自己也有个棋牌社，每天都会逮住人反复地问：要不要来我的群里打牌？要不要到网上打牌？医院的工作每个月只有两三千月薪，靠卖麻将房卡，她这份兼职每月能收入1万多。不同身份的人，都得到同样的服务。“日常阜阳人见面，我比你低两个阶级，说话也跟正常一样——我巴结你没什么用，除非你是贼有钱。”魏然回阜阳一年，发现什么层次的人都能接触到，“这几年拆迁户太多了，你家有几套，我手里也有几套啊，都不差钱。”大家手握着拆迁款，主要是买车，再就是花钱给孩子找个悠闲稳定的工作。闲着没什么事儿，就打麻将。有一位开棋牌社的王老板最早拉群时，大部分人连微信截图都不太会，得反复打电话沟通。王老板的办法很笨，也最直接：跑到用户家里，把手机拿过来自己帮忙下载，现场演示。我非常惊奇：“在北京，没有人会打开家门，让人到家里来教学。”“这很正常啊。”王老板不以为然，“上门最方便。”4、你朋友是不是骗子啊？有利益的地方，总少不了各种是非纷争。一门生意一旦有暴利诞生，入局者很快就会发现，鱼龙混杂的事情越来越多，钱也会变得越来越难赚。地方棋牌也是一样。在阜阳的第三天，我跟着魏然拜访了一家只有3张桌子的麻将社。老板姓王，是另一家APP在本地最大的总代理，手下有几千名用户。魏然和他上一次长谈，还是2017年的夏夜，当时王老板还在跟魏然合作。那正是魏然的APP最鼎盛的时期，2017年的6、7、8、9四个月，APP吸收了超过3万注册用户，大部分每天都在频繁充值。整个阜阳有500多个代理，代理的平均月收入有4000块，远远超过这个四线城市平均2500左右的月薪，佼佼者还能赚到一两万。魏然每月的销售提成接近10万块，而就在几个月之前，他在北京做游戏测试时，月薪还是8000多。王老板有一天晚上找魏然吃夜宵，想问问怎么提高微信群的忠诚度。王老板此时只有一个100多人的群，算不上优秀代理，魏然传授了一些扩群的技巧，比如给拉新人的成员红包奖励；早上大家刚起床的时候，在群里发几个免费的新房间；如果有大赢家出现，群主也发个红包让大家抢一下……那顿饭一直吃到深夜，王老板孜孜不倦地问了很多做代理的细节。王老板最后说，收入上，我想更进一步。但魏然没听出这句话对自己的潜在威胁，反劝他不要着急，等群扩大一些再说。在2017年下半年，全国地方棋牌的手游市场已经白热化了，阜阳麻将市场，三个月内从几乎无人知晓，变成了一个十几家公司涌入的红海。魏然这时发现，当初推广顺利只因为占据了先机，他培养出来的代理群体，变成了后来者最眼红的资源，“这就是一个代理掌控的市场了。”说白了，这门生意没什么技术壁垒，随时可能被后来者替代。谁手头人脉关系多，能伺候好用户，谁就能赚到钱。用户们对自己的群主绝对信任，七八十人的群，一局结束，结算发红包，常常会出现误领、不发红包的情况，5块钱的红包也会导致争端。一有争端，代理们的第一反应都是自己掏钱垫上，回头再找当事人索要。那位女医生做得尤为精细，她群里的每个人都有详细备注：名字——介绍人——上一个介绍人。她顺藤摸瓜，一级一级找到这个红包的背书者，阜阳是个熟人社会，一个群里的人多少也互相认识，很少有人此时会接着赖账。如果不肯赔钱，群主会直接把当事人和介绍人全踢走。代理们每天从睁眼开始，就把时间全泡在群上，有人怀疑对方出老千，群主就得重看视频录像，鉴定有没有二人“打伙牌”，如果争议实在无法裁决，最后还是自己掏红包，宁事息人，维持群里的稳定。大城市的微信群，往往精细地划分为各种圈层的聚合，行业群、同学群、健身群、车友群……群里的人往往背景相近，素质相当，彼此清楚来路。阜阳的群里就不一样了，三教九流，各路人士都有。一名车贷代理人的群，曾经混进来一个骗子，改了女代理的名字和照片，私下找人借钱。有群友大姐毫不犹豫，立刻打过去400块。等发现受骗后，代理惊讶地补了200块给大姐：“怎么骗子要钱你就给呀？”大姐很委屈：“我看你平时人挺好的，难得专门找我，要钱能不给吗？”遇到争议，人们总是习惯寻找对方的来历，魏然说，“在北京撞车了，大家立刻报警找保险。在阜阳，下车先敬根烟，各自找交通队的关系。在阜阳跟人起冲突，最好也先盘一盘，万一俩人还有共同认识的朋友，可能这架就打不起来了。”有位30岁的面馆杨老板，年轻时朋友众多，在阜阳关系深厚，自己组了一个一百多人的麻将群。以前有群友撬他的用户，骗到另一个APP去打麻将，他总能立刻搞到对方的电话，连商量带威胁地问：“你打听一下我的店在哪，为人怎么样，再想想你这么做事地道不地道？”对方很快就销声匿迹了。杨老板遇到最大的一个骗局，来自一个热情的外地人。外地人总是杨哥长、杨哥短地叫，在自己的朋友圈里也常常提到杨老板。外地人私下加了很多群友的微信，偶尔张罗大家去线下打牌，一次打牌时，他提到，自己有门路搞到河南的驾驶证，5000块钱，不用考试。4名牌友陆续交了钱，等了几个月，驾照都没有影子，才意识到被骗了。有人找到面馆老板：你朋友是不是骗子啊？老板也很诧异：我跟他根本就不认识啊！这一次，他找人查了骗子的身份证号，拿到了个人信息。让4个牌友把骗子约出来吃饭，吃到一半，门突然打开，一群高高大大的男青年出现在包间里：把钱吐出来！一行人纠缠着去了派出所，老板提前找好的民警朋友，语气严厉，警告诈骗会被严肃处理，吓得外地人立刻当场还掉了1万块，还手写了欠条。大家又浩浩荡荡地跟着外地人回了家，指着门牌号威胁他，“认认门。”几天后，剩下的一万块也迅速吐出来了。从始至终，面馆老板都在合肥办事，他自己甚至都没有露面。代理们演变成最有价值的一群人，此时魏然却后院起火了。北京公司的老板迟迟不肯跟开发公司结款，拖欠了半年多后，外包的开发公司使了更狠的一招：自己拉人，用APP原有的代码，重新包装了一家一模一样的新游戏公司。而且，连着所有代理的数据都打包拷贝走了。2017年夏天宵夜的第二天，王老板150人的群就突然安静了，到了当天晚上，只剩下零星几个充值——王老板说服了所有成员，150个人全都换去了竞争对手的牌桌上——在吃那顿夜宵之前，王老板已经谈成了新游戏的阜阳总代理。“卸磨杀驴嘛。”一整年过去了，玩了一把釜底抽薪的王老板，却看不出一点总代理的得意。他一度风光过，2018年他自己拉了一个代理团队，一度月收入达到五六万。最近几个月，用户不再增长，他发现自己的收入腰斩了，游戏统计数据莫名其妙变少，代理费也开始拖延。“卸磨杀驴嘛。”老王很明白，用户稳定了，自己作为总代理就没有用了。魏然也闲着，自家APP整个鼎盛生命期只有2017年那4个月，3万多用户，85%以上的充值比例，这对于普通手游已经是个很惊人的比例了，最赚钱的时候，公司的月盈利能到50万元。“五十万算低的，你知道这种产品，平均在某一个城市都是百万级才算入得了台面，我们那会儿算刚入台面，刚到百万充值，然后就和别的产品有竞争了。开始慢慢掉得不行不行了，没持续几个月。”地方棋牌市场在全国各个省份都是一片竞争的红海，从2017年游戏工委发布的官方版号过审数据，游戏棋牌的版号连续5个月位居所有游戏类型首位。此时此刻，至少三四十家麻将公司已经把阜阳的地皮仔仔细细梳过无数遍了。这个市场里什么人都有，曾有两家公司地推团队组团打架，还有公司每天花5000块钱，雇人攻击对手的服务器，骚扰得用户彻底玩不成。自家APP刚刚被抄袭时，魏然也带着兄弟伙，气势汹汹地跑到对方合肥的办公室，嚷着要“物理解决”，最后听说是北京老板有错在先，只能就此作罢。王老板也想过赚快钱，攒了三四十万代理费时，他去合肥找人开发新产品，打算再次“更进一步”，可惜开发公司不靠谱，十几万打了水漂。眼下，魏然又从头孜孜不倦地讲起手头的新产品。他从上一家公司辞了职，打算再在阜阳做一年试试看。24岁的他有无尽的耐心，几年前刚退伍时，他在北京做过4个月的链家中介，每天穿西装打领带，顶着日头带人看房。大公司标准化的新人培训，让他习惯了一切以客户和业绩优先，“现在代理就相当于卖房的业主，他们是带来钱的人，一定要伺候好了。”只不过，北京看房的顾客，大多是受过高等教育、经济条件不错的青年中年，带看过几个房子，从此与中介一拍两散。回到阜阳，魏然口中偶尔冒出的“您”显得略微奇怪，在老家的一年多时间，魏然胖了一大圈，因为每个月请代理们聚餐，要一盅一盅挨个敬酒，他的酒量从六两白酒变成了一斤半，旧西装也再穿不上了。魏然新APP的用户最近刚刚从2000增长到3000人，主力是靠一个老代理加入，老代理是位医院护士，刚刚生完二胎，坐完月子，重新捡起了手机。当天上午，魏然和我刚刚提着水果去探望过，护士的家人留我们吃饭，餐桌上，魏然又陪着这家的老人喝了半杯白酒。半杯白酒，最后换来了一份新合作。护士找到其他麻将沉寂的微信群，跟群主谈好条件，把整个群转投到魏然的新平台。只用了三天时间，护士陆陆续续盘来了几个百人大群，发红包、发免费房卡、告诉群成员，APP有一天一次的黄山高档烟抽奖……沉寂的微信群重新冒出兴奋的聊天，房间链接、红包、房间链接、红包……又一场竞争马上就要开始了。魏然心里清楚，骗局、拖欠、挖角……各种各样的糟心事，很可能又要再循环一遍。但他暂时不愿考虑那么多，能赚一笔，就先赚一笔再说。（应采访对象要求，魏然为化名）

“回扣江湖”面面观：防止员工吃回扣 老板杀回马枪抄底价

　　为掌握公司副总吃回扣的证据，买方公司重新派出采购人员与卖方公司商谈，并在酒局上偷偷录音，询问对方返点的情况，由此拉开了一场暗战。红星新闻此前进行了报道（详见底部阅读）。　　针对供货商与采购之间回扣的问题，网上也展开了一片讨论。　　一些网友认为，在当下的“人情社会”，回扣在所难免，而一些拒绝接受回扣的采购人员则表示委屈，“每次谈完价格，领导还要带队再谈一次”。这也是一种典型的不信任。　　江湖A面　　公司领导：定期换人、二次谈判、互相牵制防回扣　　对于“回扣暗战”，汪先生再熟悉不过。因为公司每年都会举行一些活动，他们也会在外面找一些执行公司购买服务，对于市场服务的价格，汪先生会刻意接触一些业内朋友，去探底这个行业的行情价。　　“几年前公司就有员工去外面找外包团队，服务价格比上一年高出一截。”通过与往年价格、人员配置、设备设施等进行对比，汪先生发现其中有很大“水分”，“上一年两万元的项目，到了今年变成了两万五千元，那肯定就值得警醒了”。　　刘先生在成都经营一家广告公司，他表示这种问题还是要从公司制度上去解决。“我们涉及采购这个环节都由一个三人团队去谈，其中就有办公室行政人员、公司财务、公司副总。”刘先生介绍，同时要进行公开比选，货比三家，保证整个流程的透明。　　他还透露，一些同行公司还会由老总亲自出马去谈，将整个价格杀到最低价。而一些规模大一点的公司，采购职位还会定期换人，防止他们与销售人员过于熟悉。　　江湖B面　　采购员：委屈，身在其位，不拿回扣领导也不信　　对于回扣这一话题，一些担任采购的人员则在新闻评论区吐露心声。　　“我就是采购，现在不做了，实话说没要过回扣，但公司同事甚至老板都认为你吃回扣！”网友冷云回忆，曾经就有一个合同，自己和供应商谈了13.6万，快要签合同的时候，老板又找对方副总谈，价格又降了6000元，“虽然老板没明说我吃回扣，但还是说了我谈判能力不行。”他表示，因为这个原因，他从公司辞职了。“采购难做，特别是碰到多疑的（领导）！”　　对于冷云的这个问题，网友“野猪佩奇”也深有体会，他此前做采购，每次谈完价格，总经理都会再去谈一波，“价格肯定要降下来，对方也会给总经理‘面子钱’。”也有网友表示，在公司采购的工资一直提不上去，主要就是因为老板认为采购有“油水”。　　江湖C面：　　销售人员：看人下菜，是否给回扣因人而异　　对于回扣的问题，小姬（化名）作为一家原材料公司的销售人员，也在6年销售生涯中积攒了经验。回扣怎么给？给那些人？这些都有讲究，当然，所有回扣还是要建立在对方对材料的需求之上。　　“首先要确定对方的身份。”小姬说，“如果是公司老板，那就不能谈；如果对方在公司有股份，除非他主动谈，否则慎谈；如果是采购人员，这个就可以谈。”　　当然，谈的时候不能明说，“一般我们都说‘私下报个价’。”小姬解释，“私下”两个字就有点意味深长了，懂的自然会懂。常在河边走也有湿鞋的时候，他所认识的一个工厂厂长就因为回扣的问题，被开除了。“对方每个月回扣就能挣3000元左右，但最后还是被领导发现了”。　　不过，在销售过程中，小姬还是遇到过一些对回扣“免疫”的采购人员，“之前谈下的一个单子，每次可以给对方销售人员返点7000多元。”小姬也从多方打听到，这名采购人员每个月的工资也就6000多元，不过对方还是拒绝了诱惑。　　探讨：　　防止员工吃回扣，必须完善公司制度　　周先生是一家医药公司负责人，对于新闻中出现的回扣问题，他认为还是要完善公司的制度，“超过一定金额的项目，还是要走招投标流程。”周先生表示，对于相同的业务，一定要留底，比如一个项目到了今年大幅度涨价，就要注意其中是否存在猫腻。　　当然，对于整个项目的报价，一定要把里面的每一个小项拆分开来，让报价细化，这样就可以针对其中每个项目进行梳理，减少价格中的水分。“在我们公司都是专门的团队去做这个事情，不会交给一个人。”周先生表示，如果让一个人去做，难免会被供应商销售人员的“糖衣炮弹”击中。　　公司演“无间道”派卧底录音；合同差25万副总拿回扣？

钜派连环“踩雷”:揭开第三方理财乱象冰山一角

　　“目前从钜派购买的产品中有5只基金出问题，涉及到的投资资金近2000万元....我参与的最深，受到的伤害也最深。”在2月27日的采访过程中，王塬（化名）满脸愁容，不停地抽着烟。　　3月1日，钜派投资集团相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，“关注到问题项目集中爆发，这是一个事实”，“我们的态度是积极面对问题，想尽一切办法解决问题，尽可能减少投资人的损失，这是我们整个集团的战略”。　　2018年以来，在宏观经济环境、“历史遗留问题”等因素影响下，在第三方财富管理公司融、投、管、退环节存在的乱象中，私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出问题备受关注。裹挟在其中的私募投资人叫苦不迭，他们该何去何从？　　多只基金难退出　　“问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。”　　据王塬介绍，从钜派购买的产品中目前已出现问题的有5款，分别是信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金。　　资料显示，信文天业契约型私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金为钜派代销基金，钜安长江上海核心商业专项私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金为钜派旗下上海钜澎资产管理有限公司（下称“钜澎资产”）募集、管理的基金。　　目前，信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金都已逾期。　　其中，信文天业契约型私募基金已延期，相关方案已通过投资人表决。赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金已向投资人下发逾期或延期的公告。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金暂未逾期，但投资人认为到期退出的可能性不大。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金2018年三季报显示，该基金分为4期，在2017年4月26至2017年5月18日成立，基金总规模约10亿元，存续期为24个月，基金管理人为上海小村幻熊资产管理有限公司。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金推荐资料表明，该基金通过委托贷款对韬蕴资本集团有限公司（下称“韬蕴资本”）提供委托贷款，韬蕴资本运用该笔资金参与到WDS乳业Pre-IPO轮融资项目，若WDS乳业2018年6月30日之前未获得上市核准，则由大股东以本金回购全部本次增发股份。　　王塬表示，和光稳赢虽然还没有到期，但是投资人都明白逾期是注定的，因为从公开资料及相关途径查不到该笔资金参与WDS乳业Pre-IPO轮融资，1至4期总共10亿元资金也去向不明，该项目极有可能是虚构的。　　对此，该基金相关负责人对《国际金融报》记者强调，这个项目并非所谓的“虚构项目”。和光稳赢基金的本质是提供借款给韬蕴资本，由韬蕴资本按照约定去完成相应的股权投资。韬蕴资本与既定的标的公司之间的投资意向协议真实有效，在基金放款之前，韬蕴资本也已经按照约定向标的公司支付了保证金。　　实际上，不单是上述项目出现风险，记者接触到的多位投资人表示，“何止5个项目”，“钜派平台出问题的项目真不少，乐视体育、MSP、WDS乳业....全都一塌糊涂。”　　钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者坦言，问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时钜派的产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。　　据钜派投资集团相关负责人介绍，原来钜派单标项目占比多一些，组合项目相对较少，FOF基金也比较少。单标项目一旦某个环节出问题就可能导致整个项目出现问题。　　此外，信用债类的基金存量占比60%左右，其中有部分对应上市公司的纯信用债类基金，前段时间二级市场的整体环境导致该类产品出现一定的问题。　　对此，上述钜派投资集团负责人表示，钜派在慢慢改变产品结构，从原来单一基金向组合基金、FOF基金转变，现在几乎已经没有单标项目。对于对应上市公司的纯信用债类基金，钜派方面也在积极寻求解决路径，最大程度减少投资人损失。　　延期潮因何导致　　“2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。”　　私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出引发的问题受到越来越多的关注。那么，是什么原因导致了私募基金的延期潮？　　开鑫金服研究院高级战略顾问凌冲对《国际金融报》记者表示，对于合规经营、管理规范的私募基金来说，2018年出现延期的情况可能主要受外部宏观经济环境的影响。2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。　　苏宁金融研究院投资策略首席研究员顾慧君认为，私募股权基金到期不能退出首先受估值、资金及二级市场三方面因素的影响。顾慧君告诉《国际金融报》记者，2018年以来到期应退出的基金大部分是在2011年至2013年左右成立的，在此期间，资金大量涌入股权市场导致估值抬升，泡沫化的情况比较严重。　　“二是资金方面的原因。去杠杆及资管新规的推出导致资本市场出现了流动性问题，加大了私募股权基金退出的难度；三是二级市场的原因。2018年股市低迷，港股破发比比皆是，A股IPO节奏放缓，且一二级市场估值倒挂，二级市场的估值甚至比一级市场更低，导致私募股权基金难以通过上市退出。”顾慧君称。　　杭州宁本金服私募项目总监薛倩在接受《国际金融报》记者采访时表示，2018年及2019年度是基金爆雷的多发时段，主要因为2014年至2015年是私募行业监管的萌芽期，该时期监管力度较弱，处于私募风口，很多机构通过私募的名义发行各类基金的门槛不一，合规度较差，由于股权类的存续期多设为3年左右，故2018年至今的爆雷大多是前段的“历史遗留问题”。　　“其次，国内股权基金主要通过IPO、新三板或者其他上市渠道及兼并购等方式退出，途径相对较少。而由于现行监管政策趋严、流动性、市场信息等问题，导致项目无法退出，故基金延期较多。” 薛倩指出。　　私募基金管理人毕研广则认为，基金到期无法退出，主要是因为基金管理人在运营基金产品时出现了一定的问题。比如，投资失败，或者投资标的出现风险，或者股权投资标的出现资金短缺，股份冻结不能按照约定进行转让。后端的投资失败或出现风险导致了私募基金管理人不能按照合同要约进行清算，前端的投资者就不能在合同约定时间退出。　　麻袋研究院高级研究员苏筱芮则从内外因探析私募基金出现延期潮。苏筱芮对《国际金融报》记者表示，外因方面，主要是受整体经济环境的下行及部分行业监管的收紧影响，导致基金产品面临的底层项目风险加大，项目主体公司营收能力下降、产生流动性问题。　　内因方面，苏筱芮认为，一是部分私募基金对应的项目管理人员涉嫌违法犯罪，包括涉嫌非法集资、挪用基金资产、利用未公开信息获利等。二是部分私募基金管理人员未充分重视风险或是能力不足，一些项目原本在运作过程具有“翻盘”的机会，但由于相关人员不作为导致良机延误。　　行业乱象频发　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。　　正如上述人士的分析，私募基金延期潮的出现有“历史遗留”、“宏观经济环境”等因素的影响，同时也有来自第三方财富管理公司违规操作的影响。　　据记者采访了解到，钜派投资集团在销售产品过程中存在部分理财师承诺保本保息等违规情形。　　投资人提供的录音显示，产品销售人员多次保证不会亏损。“像这类短期、固收的项目，是不会有问题的，你放心”，“我们都合作很多次了，我什么时候让你亏损了”，“我们是正规财富管理公司，我是正规的理财师，不会让你的钱受到损失的”。　　对此，钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者称，“我们也在加大对理财师的教育和监管，各个理财师端都有监管人员，我们非常重视这个问题。”　　钜派方面对接媒体的相关人士也表示，公司一旦发现有销售人员在销售过程中存在违规行为，都会处置。　　苏筱芮表示，从尽调、投后及销售方面来讲，作为直接接触投资人的第三方财富管理公司及基金管理方，需要对项目公司实施流程管控，包括按照招募说明书保证资金流向安全、向项目公司委派财务并跟进等，销售员工应当在出售产品前向客户充分揭示风险、产品属性等。　　但在实际案例中，苏筱芮指出，一些管理方尽调和投后失职，甚至有部分管理方跟项目方存在关联关系，导致尽调形同虚设，账目管理混乱不清晰，由此产生较高风险。部分员工存在“诱导销售”，通过直接或变相承诺“保本保收益”等方式使客户放松警惕，使得不具备较高风险承受能力的投资人购买了不相符的产品。　　毕研广认为，第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。此外，第三方财富管理公司为了追求业绩，在对投资者销售私募基金的过程中存在对投资者隐瞒风险、夸大宣传，甚至“代替客户签字”等违规行为。不规范的销售、不认真的立项尽调导致了第三方财富管理公司卖出的私募基金产品问题频出。　　薛倩也认为，第三方财富管理公司在尽调方面，走的多是“形式主义”，实质性考察欠缺，投后管理也并不规范。依靠自身的品牌来维序LP（有限合伙人），并非良性循坏，无法培养出专业性的投资者，不利于市场的长期发展。　　顾慧君则指出，这几年来私募股权基金如雨后春笋，但有能力的GP（普通合伙人）稀缺。此外，私募股权基金监管难度较大，资金一旦投入具体的项目运作就很难监管，在制度未完备之前容易触发道德风险。　　投资人何去何从　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。”　　在私募基金逾期潮下，投资者又该何去何从？　　凌冲认为，遇到投资的私募产品亏损时，投资人需要厘清投资的私募运作是否合规。如果私募基金本身是合规运营、管理规范，出现亏损由市场波动引起的话，按照契约精神，投资人应该遵守私募合约。如果遇到未按基金合同的约定进行对外投资、管理人私自挪用基金财产等违规行为，投资人应该注意保存证据、及时报案，通过法律程序挽回损失。　　“当然，防范风险的重点还是应该放在事前。投资人在选择私募基金时，可以重点考察两个方面：一是考察私募基金管理人，包括投资风格、过往业绩、管理团队背景等；二是分析要投的私募基金产品，包括产品结构、投资方向、投资范围、运作方式等。”凌冲表示。　　凌冲提示投资人，要选择与自身风险承受能力相匹配的私募产品，切不要为追求高收益而忽视风险。　　毕研广坦言，私募基金属于“去刚兑”的产品，也是高风险产品，多数时候投资者出现投资损失，只能够自己承担风险。但是，如果私募基金管理人存在违法犯罪行为（比如挪用基金资产导致的亏损、伪造虚构投资标的等）或者第三方财富管理公司存在违规销售行为，则另当别论。　　薛倩表示，基金项目出现亏损风险后，首先投资者应确认该项目的风险是正常投资风险还是异常风险，“投资本身都具有风险，保本保收益且收益大于8%的项目现在并不存在，如果是投资本身的风险，投资者应当自担风险。”　　薛倩建议，在出现项目风险后，投资者应第一时间和机构沟通，对机构在项目的募、投、管、退各个环节的资料及过程进行审核确认，如果发现是机构存在不规范或者违规事件，可以实名向证监系统或者银保监系统进行投诉举报，让监管机构进行核查，必要时可以通知托管机构，让托管机构确保资金的去向。　　苏筱芮也表示，私募投资人需要明确，自己投资的产品并不等同于普通的固收产品，在评定产品风险时，需要以白纸黑字的协议内容为准，不能够轻信销售人员“保底协议”等形式各异的诱导话术。同时，私募投资人应当充分了解自身的风险承受能力，结合底层项目的投资性质，对风险承受能力与投向是否匹配做出评估。　　对投资私募股权方面的投资人，顾慧君给出了细致的建议：一是看私募基金的代销机构在销售过程中是否存在不合规的情况，如果存在可追偿；二是看私募基金管理人在融、投、管、退等环节是否尽责；三是从基金合同入手，看其中是否有对投资人进行保护的条款，例如股份回购条款和强制随售条款，若有，应充分利用这些条款保护自己的权益，避免损失。　　此外，顾慧君指出，对投资私募股权的回报应有理性的预期，对风险有充分的考虑。在仔细权衡自身的资产状况以及风险承受能力后再进行审慎的选择，尽量选择头部的私募基金管理人，要仔细阅读基金合同，并要求增加有利于投资人退出的条款，另外要避免投资单一项目的私募股权基金。

最严退出制度将出 独立基金销售机构打响保壳生死战

　　证监会日前下发《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“基金销售机构管理新规”）震动业内。有独立销售机构人士表示，应新规要求开始整改业务，同时也希望删除非货币基金保有量要满足10亿元的规定。　　保牌生死线　　基金销售机构管理新规强化了对公募基金销售机构特别是独立基金销售机构的内控与风险管理要求、提升销售机构专业服务能力和完善公募基金销售业务资格退出机制，特别要求基金销售机构排除货币基金后，近一年基金销售日均保有量要达到10亿规模，因银行券商等销售机构体量大，风控制度完善，这一硬性要求将大大影响独立销售机构的生死存亡。　　北京某独立销售机构的运营负责人表示，基金销售机构管理新规有九大核心要点影响独立销售机构业务的调整：第一，取得从业资格的人数从10人增加到30人；第二，实缴货币资本要求不低于5000万元，部分机构要追加注册资本；第三，对新申请牌照的股东要求提高了，对已经取得资格的无影响；第四，明确了设立分支机构的条件，对多数销售机构没有影响；第五，不能预约认申购，在开展销售业务时对客户体验性会有影响；第六，进一步明确了利用自有资金进行投资的条件，对当前影响也不大；第七，可以为其他基金销售机构和基金公司提供外包服务，部分第三方销售机构增加了一块业务；第八，明确了业务范围，公募、私募，不能销售信托和将来的银行理财子公司产品，这个影响比较大，很多第三方理财机构以前销售信托，现在已经撤下来了；第九，续展要求最近一年日均非货币规模保有量不低于10亿元，此条影响最重大。　　有业内人士表示，非货币基金保有量要达10亿的门槛过高，最好是各销售机构反映一下问题，把非货币的条件去掉。不去掉这条，按照现在的三方情况，大多数牌照不保。上述北京独立销售机构的运营负责人认为，“如果不改这条，那么在新规实施后的未来两年内，第三方销售业务会出现重大变化，主推货币的第三方销售机构要开始加大非货币基金的推广，原客户群的转化率不会很高，这给基金管理公司提供了一个机会，为第三方销售机构设计类固收产品。”　　基金公司方面，多数肯定基金销售机构管理新规。北京某中型公募的电商负责人表示，基金销售机构监管新规对基金公司具有重要积极意义，囤牌照炒作的销售机构少了，为了留住牌照，专心做业务的独立销售机构会越来越多。　　积极调整业务保牌照　　从2012年2月开始，证监会向第三方机构开放基金销售牌照申请。这意味着，除了银行、基金及证券公司，第三方理财机构也被允许持牌从事基金代销业务。Wind数据显示，目前独立基金销售共计109家。　　上述北京独立销售机构的运营负责人表示，非货币基金保有量能达到10亿元的第三方销售机构不多。事实上，每一家第三方销售机构的客户类型会有侧重，有的是面向低风险类型的客户，以销售货币基金这样的固收类产品为主，按照新规的要求不能向这些客户推荐权益类产品。另外，从智能配置角度看，在行情好的时候多配置权益类，在行情不好的时候不配置或少配置权益类，那么势必会造成非货币的存量下降，保有量降低到10亿元以下。　　尽管基金销售机构新规尚在征求意见稿阶段，记者采访的独立机构销售人士表示，可预见的是，各机构将发挥自身优势达到新规要求保牌照，有自己客户资源的第三方销售平台将开始重点销售非货币，没有客户资源的第三方销售可能找大股东或找机构投资者提升非货币基金的保有量。　　上述北京独立销售机构的负责人告诉记者，公司从业务层面、组织构架层面、运营层面都会有调整。整体而言，行业普遍积极应对，像业务范围这块几乎是板上钉钉的规定，哪些产品可以销售哪些产品不可以销售，先把不允许销售的全部下架。　　值得一提的是，过去三年不断水涨船高的基金销售牌照转让市场也将陷入冰点，2018年最最高炒至1.5亿元。接受记者采访的独立销售机构人士表示，已不再关注牌照行情，相关中介人员近期也未有基金销售牌照的倒卖信息。此外，也有部分第三方销售机构的从业人员表示，监管越来越严，业务普遍不好做。

新设基金公司拟任总经理、督察长2年内不得离职

　　3月1日，证监会发布《基金类行政许可审核工作指引1号》（以下简称《工作指引1号》），对《证券投资基金管理公司高级管理人员任职管理办法》（以下简称《任职管理办法》）第六条的适用作了更细致的规定。　　记者注意到，新设基金管理公司拟任总经理、督察长，除了规定需有1位具备一定的公募基金管理经验以外，还要求拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　原则上2年内不得离职　　先从《任职管理办法》办法第六条来看，规定申请高级管理人员任职资格，应当具备下列条件：（一）取得基金从业资格；（二）通过中国证监会或者其授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试；（三）具有3年以上基金、证券、银行等金融相关领域的工作经历及与拟任职务相适应的管理经历，督察长还应当具有法律、会计、监察、稽核等工作经历；（四）没有《公司法》、《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形；（五）最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。　　3月1日，证监会对该条的适用问题现作了更为详细的规定，主要针对新设基金管理公司总经理、督察长。证监会表示，为进一步强化新设基金管理公司总经理、督察长的胜任能力，新设基金管理公司拟任总经理、督察长应当符合以下条件：　　一、新设基金管理公司总经理、督察长，需具备一定的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且至少1人有公募基金管理从业经历，其中督察长需具备一定的公募基金管理（或证券资产管理）合规风控管理经验。　　二、拟任总经理需具备5年以上的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司副总经理及以上职务满2年；2、担任大中型（资产管理规模行业排名前1/3）公募基金管理公司部门负责人满4年；3、担任证券公司分管资管业务副总经理及以上职务满2年或公募部门负责人满2年；4、担任证券资管子公司副总经理及以上职务满2年；5、担任保险资管公司负责公募业务的副总经理及以上职务满4年或公募部门负责人满4年；6、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位副处级及以上职务满2年；7、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　三、拟任督察长除应当符合《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等规定的条件外，需具备5年以上的资产管理合规风控管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司督察长或公募基金管理人公募业务合规负责人满2年；2、在公募基金管理机构、证券公司、证券资管子公司从事公募基金管理业务或者证券资产管理业务相关的监察稽核、风险管理工作，担任部门负责人满2年；3、担任取得资产管理业务牌照的证券公司的合规总监职务满2年；4、担任私募证券基金管理机构合规部门负责人满4年，其从业的私募证券基金管理机构须满足最近3年无重大违法违规记录、管理良好、最近3年证券资产管理规模合计不低于150亿元；5、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位主任科员及以上职务满2年；6、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　四、拟任总经理和督察长应在基金管理公司设立批复之后30日内从原任职机构离职。拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职，特殊情况经证监会认可的除外。　　已有新基金公司高管变更　　从这个规定可以看出，总经理、督察长被要求至少1人有公募基金管理从业经历，同时还必须满足一定年限的副总级别或部门负责人级别的管理经验，更值得关注的就是，拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　有意思的是，在不久之前二次“过会”的明亚基金就出现了总经理变更的情况，早在去年8月，明亚基金其实就已经拿到监管的批复文件了，不过由于公司法定代表人兼总经理职位由王晖变为公司第一大股东李正清，明亚基金相当于又重新批了一次。　　而在近2年已经成立的基金公司中，也存在总经理、督察长变更或即将变更的情况。比如睿远基金在今年1月份发布公告，公司原董事长傅鹏博转任公司副总经理，公司董事长由刘桂芳担任，而刘桂芳同时又是公司的督察长，睿远基金表示，刘桂芳女士将代行督察长职责，代行期限不超过6个月，这也就意味着6个月之后，公司的督察长或将发生变更。　　再比如东方阿尔法基金，2017年7月成立之后，2017年8月就出现了总经理变更的情况，彼时的总经理肖冰转任公司董事长，变更后由刘明担任公司的总经理，而原来的副总经理曾健，在2018年5月转任公司督察长，可见短短不到两年，总经理和督察长都发生了变更。　　如果按照新的规定，2年内不可以离职的话，那么2年之内是否可以转任其他岗位呢？这其实对新基金公司的影响同样存在。　　总的来说，以后成立的新基金公司，在关于总经理和督察长的任命上，要做更为长远的安排了。

新一批拟失联私募：有美女总裁 有伪造公文 更有....

　　证券投资基金业协会公布了第26批疑似失联私募名单，涉及88几家机构，基金君发现，这些机构有不少出现产品兑付问题。　　比如中融国晟宣传国资股东，却伪造政府公文，还将托管账户偷天换日，挪用投资者资金；而中财鼎盛以投资房地产为名义吸纳投资者4亿存款，最终无法兑付，实控人因非法吸收公众存款罪获刑8年；还有一家国盈基金也是利用私募基金搞自融，逾期债务规模达10亿元左右，公司股权结构相当复杂，80后美女总裁在其中发挥了重要作用，而公司实控人扑朔迷离；还有一家环球巨富涉及河北投融违约，项目资金达6.3亿元，公司CEO后来被捅伤。　　宣称国资股东、伪造政府公文 中融国晟挪用资金后失联　　基金业协会备案信息显示，中融国晟投资基金管理有限公司成立于2015年8月24日，备案于2015年9月18日，注册资本为1个亿，属于其他私募投资基金管理人。　　公司目前备案的法定代表人是刘三江，基金君发现工商信息里面，公司法人已经几次变更，目前为李娟，显然公司没有及时更新备案信息。　　目前公司旗下备案的私募基金有6只，包括宜兴文化产业园基础建设私募投资基金、中融国晟·承德市城中村改造项目私募投资基金、国晟安居1号私募投资基金。据财联社报道，三只基金涉及的资金总额约在3亿元左右。宜兴基金违约后，中融国晟曾召开投资人大会，公司实际控制人王春东向投资人承认挪用了基金的资金。　　据财联社报道，近期多名投资人反映，称其于2017年9月认购了由中融国晟投资基金管理有限公司担任管理人的宜兴文化产业园基础建设私募投资基金。在运作过程中，中融国晟涉嫌伪造资金托管银行凭证、以非募集账户募集资金、伪造宜兴市政府与财政局公文、伪造法律尽职调查报告等文件。目前，中融国晟方面已处于失联状态。　　据投资人事后统计的数据，宜兴基金实际募集规模超过1.5亿元，可以核准身份的投资人共55名，对应金额为1.457亿元。　　公开工商信息显示，中融国晟注册于2015年，股东为山东汇利集团公司与自然人李娟，分别持股80%、20%。这家公司自称是国资股东，在宣传资料里，中融国晟宣称山东汇利是一家多元化大型国有企业集团公司、AAA级信用评级、年完成产值过百亿。　　令人比较惊讶的莫过于中融国晟伪造政府公文。宜兴基金销售过程中，中融国晟曾向投资人出具政信三件套，即由宜兴市财政局出具的《项目融资偿还资金承诺函》、宜兴市人大常委会出具的《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》以及宜兴市政府出具的《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》。根据后来投资人向相关政府部门核实的情况，上述三个文件中的两件被证实为伪造。　　同时，基金的托管账户也被中融国晟偷天换日。财联社报道，宜兴基金合同约定，基金募集托管账户尾号为10806，但是托管行却告诉投资人，该基金在银行开立的募集监管账户尾号为10607。由于10806并非募集账户，托管行无法监控资金流向。在实际募集过程中，仅有3000万元进入了托管账户，超过1.1亿元的资金直接进入了中融国晟的对公账户。　　投房地产为名吸纳投资人4亿存款 中财鼎盛实控人被判8年 　　基金业协会备案信息显示，中财鼎盛投资基金管理有限公司成立于2012年6月7日，备案于2014年4月29日，属于私募股权、创业投资基金管理人，注册资本1个亿。公司法人为高培峰。值得注意的是，该机构存在多条不良诚信信息记录，已经被基金业协会纪律处分，行业谴责、加入黑名单。　　具体来看，基金业协会的纪律处分决定书显示，一是公司未按规定如实填报登记信息；二是未按规定报告重大事项，三只有限合伙基金没有按照合伙协议约定支付投资本金和约定收益为合伙人办理退伙；三是未按规定配合协会检查；四是投资者反映，北京国能宇轩投资管理中心、国能宇河、国能宇泰三只基金未按规定办理工商登记，约定投资的相关保障房项目公司没有与中财鼎盛进行合作，募集资金以高培峰个人名义对外借款，涉嫌挪用资金和诈骗。　　目前公司旗下备案基金有4只，包括上海宝山区政府保障房项目投资基金、天津市河北区政府保障房项目投资基金、上海虹桥元一希尔顿酒店项目投资基金等，但这些基金的投向都出现了问题。　　从工商信息看，中财鼎盛由亚迅盈科技等几家公司持股，背后实控人是高培峰。　　据新京报报道，2012年至2014年5月，高培峰及中财鼎盛公司通过第三方公开宣传，并承诺高额返息，以投资上海宝山区政府保障房项目、天津河北区政府保障房项目、上海虹桥元一希尔顿酒店项目、南京长江第三大桥项目等为名，成立相应的有限合伙，吸收不特定公众入伙。　　从其吸引投资的手段看，主要是承诺投资者10%至12%不等的高额返利。一些投资者纷纷拿出百万资金去投资，但是后来发现高培峰并没有按照投资合同投资，违反合同，在原合同项目退出后，擅自挪用资金牟利。募资期间，高培峰将投资款出借或投资，造成投资人资金不能收回。　　高培峰于2014年11月29日被查获，其在朝阳区曙光西里的房产、朝阳区富通西大街的房产同时被查封。从2016年3月对其提起公诉后，公诉机关一年间曾4次追加起诉。经法院审理查明，有162名投资人投资4亿余元，收到返款7000余万元。　　根据指控，高培峰于2012年5月至2014年10月间，在朝阳区北四环东路6号院等地，以投资金源春晖项目等可获得高额收益为由，通过媒体等途径向社会公开宣传，吸收公众资金2.8亿元。　　朝阳检方追加指控：高培峰于2013年7月至9月间，以投资中财亿阳——南京长江第三大桥项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金400万余元；高培峰于2013年4月间，以投资上海宝山区政府保障房项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金300万余元；高培峰自2013年1月至2013年5月间，以上述项目为由吸收公众资金700万余元；高培峰自2012年至2013年间，以上述项目吸收公众资金1亿余元。上述钱款共计4亿余元。　　新京报记者获悉，中财鼎盛公司实际控制人高培峰已因非法吸收公众存款罪获刑8年，罚金人民币40万元，法院判决他退赔投资人的经济损失。根据指控的事实，这将涉及近4亿元资金。　　国盈基金10亿私募产品违约 美女总裁、实控人扑所迷离 　　基金业协会备案信息显示，国盈投资基金管理有限公司成立于2014年7月14日，备案于2014年10月13日，注册资本金达到1.2个亿。公司人数多达120人，属于私募股权、创业投资基金管理人。目前公司法定代表人是陈雷。值得注意的是，国盈基金目前备案的私募产品数量达到106只。　　去年据媒体报道，从投资人处收到爆料，国盈投资基金管理有限公司旗下国盈西凯私募投资基金六号到十号逾期，国盈基金发出一份致投资人函，要求延期一年，但投资者并不同意，还致信托管方中信证券介入主导并督促基金清算。据国盈基金投资人、国盈基金员工透露，警方已经介入对国盈基金及其相关负责人的调查。　　从国盈基金的内部知情人士处得知，目前国盈基金的逾期债务规模已达10亿元左右，并且逾期风险并没有得到有效控制。　　国盈基金的股权结构非常复杂。天眼查信息显示，国盈基金的股东，除了自然人白瑾之外，大股东是国盈资产，持股比例为72%，二股东为国盈控股，持股比例为26.5%。而国盈资产的大股东是国盈控股，持股比例为96%，国盈控股的股东之一又是国盈资产，持股比例为25%。再看公司持股背后有多名自然人，比如张楠、白瑾、吕晨、黄婷、金如一。　　2018年7月16日，国盈基金单方面发了一封致投资人函，决定延长国盈西凯私募投资基金七号的运行期一年。国盈基金私募产品兑付危机正式浮出水面。出现展期的还有西凯六号，同样延期一年，该基金曾经约定年化收益率为12.5%。　　关于国盈基金的高管、实控人一直扑朔迷离。国盈基金女总裁杨睿忻，虽然未列国盈系股东，但在国盈基金和西凯投资项目中起到十分关键的作用。有意思的是，根据2018年1月6日，国盈基金官方微信号的一篇活动文显示，公司总裁为杨睿忻，但在2017年的思度科技的一篇微信公号推广文章中，思度控股集团的总裁也叫杨睿忻。　　有国盈基金的工作人员曾经表示，我也是最近才发现国盈基金、福创控股和思度控股的实际控制人都是张业强和白中杰，他们才是整个资本体系的核心，福创和思度是资产平台，国盈是资金平台，现在相关负责人被警方控制了。　　涉及河北投融违约案6.3亿 环球巨富CEO被捅伤 　　还有一家环球巨富投资有限公司，成立于2010年5月12日，备案于2014年4月29日，注册资本金达到2个亿，公司员工80人，公司法人为王杰。　　据财新报道，前几年，河北融投500亿担保突然落空，违约风险一触即发。河北融投所担保的项目牵连多家金融机构甚至民间借贷，可能造成不良资产达几百亿元，其中便包括环球巨富。作为一家注册金为2亿、管理资产规模数十亿的资产管理公司，环球巨富在河北融投违约僵局中不占任何优势。　　据悉，环球巨富涉及河北融投项目资金约6.3亿元，牵涉660名左右的投资者。2015年10月，在环球巨富的投资者维权委员会上，公司CEO王杰被被一位投资者捅成重伤，紧急送往医院的重症监护室，后来才脱离生命危险。

深圳华强北关铺潮调查：有人年入百万，有人9个档口关至2个

作为全国乃至全球最大的电子产品集散地，深圳华强北长期以来被誉为“中国电子第一街”。但是这几年，关于华强北风光不再的报道持续见于报端，华强北到底怎么了？网上流传的“空铺潮”是否属实？手机通信产业转型、电商冲击、高租金的影响有多大？曾经在这里扎根的商户和创业者，又是如何看待今天的华强北变局……带着这些疑问，证券时报记者多次走进华强北，调查华强北店铺档口和写字楼出租情况，与商户进行深度交流，走访政府人员及专业人士，调查华强北产业转型升级的成效，力图还原一个真实的华强北。年入百万的吴老板：赚钱全靠转的快手机占据了华强北市场的大多数铺位。华南路飞扬时代大厦，是华强北月租金最贵的地方，1-4楼是通讯市场，每层定位不一样，而4楼的租金又是这个大厦里最高的，这一层专售苹果手机，从香港拿货过来卖，利润高，传闻中这层楼的老板个个身价千万起。“外面传得太离谱了，哪有这么多千万，我就认识四楼有几十万资产的，哈哈。”吴老板大笑着说。（飞扬时代大厦四楼，人头攒动 唐维/摄）2013年，吴老板结束了老家的MP3、MP4生意，来到深圳华强北，从学徒做起，修苹果手机。“那时候一个月能赚1万多吧，要修的机器多得很，想赚多少完全取决于你想修多少，修得多就赚得多，修到凌晨三四点也是常有的事。很累。”吴老板回忆道。修了两三年后，身体报警了，腰椎盘突出问题很严重，不能久坐，手机维修的事不能做了，再加上老婆孩子过来了，一万多的收入在深圳根本不够花，在市场混久了，也认识了一些人。吴老板开始尝试做苹果手机生意，也就是去香港拿二手手机，过来到深圳卖。“第一单就赚了四万多块钱，可把我乐的。”但第二单“统货”看走眼了（小编注：所谓统货，就是在一个偌大的工业厂房内，遍地都是一排排黄色的纸皮箱，箱子里面满满的都是iPhone手机，看谁给的价钱高，这一箱子货就归谁。如果拿的那一箱货成色不好，就会亏。），接下来又陆续亏了三四批货，当时他总共就只有20来万的本金，亏到所剩无几了，“那时候心里很绝望，只想回老家，快点离开深圳，再也不要来了。”吴老板最后还是决定扛下来，通过信用卡腾移资金，终于又赚回了本金20万。2016年，吴老板将档口开到了华南路飞扬时代大厦4楼，租金最高，人气最旺，“就是这同一个柜台，租金有过3000元/月，最高到过18500元/月，现在是9000元/月，半年签一次合同，生意好就涨价，档口空得多了就降价。反正每次签约租金都不一样。”一平方左右的玻璃柜台，位置好的曾被炒到三、四万一个月，转让费达到150万，后来市场进行了控价，规定每个月租金不准超过1万3，炒作才有所降温。今年是吴老板做水货手机的第四年，他总结前三年，收入每年都在增长，现在“统货”基本不会看走眼。2018年赚到了百万元左右。回忆到华强北这六年，买了房（惠州），买了车（宝马），生了二胎，大儿子在深圳上学，他还是比较满意的。“华强北客流减少？这个我没有明显感觉。生意不好做？我觉得一个行业做到一定阶段，尤其是电子行业日新月异，肯定会发生变化，就看你能不能跟上这种变化，跟不上就不好做，跟得上就好做。”吴老板说道。感叹越来越难的周老板：二手手机生意做了18年六年之前，周老板的店也开在飞扬时代大厦4楼。“那时飞扬市场做得还比较杂，我们4楼也租过，3楼也租过，人气好了以后，就把我们做二手机的都赶到爱华市场来了，因为都是通天地集团的市场，我们做久了反正都是做老客户的生意，在哪个市场无所谓。”全国的二手手机在华强北集聚，又从华强北卖出全国各地，因为这里有着二手机产业链一条龙服务，逐渐发展成为中国乃至全球最大的二手手机生产和集散地。（爱华市场里挂满“打击盗抢销赃”的标语 唐维/摄）一栋毫不起眼的民房，底下是污水横流的菜市场，菜市场楼上是二层商铺，再往上是居民楼。爬上油腻的楼梯，斑驳的墙面上布满了各种痕迹，来到楼上，眼前的一切可能会让你感到惊讶，喧嚷的人群，热闹胜过早高峰的菜市场，这里是华强北二手手机的重要市场——爱华市场。周老板的档口，就在二楼。说是档口，其实就是一个70公分长的玻璃柜，占地1平米，租金每月3000多元。“这层楼不知有多少千万富翁呢，你看看这工作环境，我们一年350天在这里，市场的人大多是草根出身，我们根本不需要高大上的环境，不需要政府进行这规划那规划的，只要有钱赚。”“过完年刚上来，每天出货1000多台，连续几天，老婆还在家里没过来，可把我忙死了。”周老板回忆起2004年春节后市场交易高涨的时候，语气中仍透露出兴奋。周老板2001年高中毕业后就来到华强北从事二手手机生意，在这个简陋的玻璃柜旁边，他坐了已有18年，见证了华强北的兴衰迭起。在老家的省会城市买下了两套房，在深圳也买房买车，还生了3个孩子。他印象中，生意最好的时候是2003年、2004年，每天能卖好几百台，而且有相当比例的二手手机是卖给了老外，耳濡目染下来，他们夫妻俩也都学会了简单的英语交流。什么时候觉得生意在变差呢？周老板想了一下，“大概是2012年开始吧！”他分析，生意变差有两个原因，一个是手机品种变少了，大浪淘沙，绝大部分山寨机已绝迹于市场，只留下大品牌，大品牌手机价格贵，质量好，人们换手机的需求没有那么频繁。另一个是市场的规范行为，打击翻新机、山寨机，规范货源，大家生意就不那么好做了。周老板告诉记者，2017年下半年有一段时间，整个市场很少有档口做生意，大家都关档了，就是因为监管部门天天来查，看货是不是来路不正，一有问题就收货抓人，大家索性就都关门了。周老板也被抓过，虽然后来发现是抓错了，人很快被放了出来，但是因为拿不出正规的进货发票，20多万的货还是被扣压了，要求等案件调查清楚之后再还给他。最后几经周折，把货拿回来了，但是基本没啥价值了，一是损坏了一些，另外一个因为电子产品价格折价特别快，现在1000块的货，半年以后可能就值四五百块。现在市场上基本上没有外国人来拿货了，都是一些熟客，下家不问上家的拿货渠道，上家也不打听下家的销售渠道，维系他们之间关系的仅仅是“钱”而已，这是建立在这条“灰色产业链”上唯一的纽带。“现在？平均下来每天卖个几十台吧，也就挣个吃饭的钱。”他表示，现在的收入，不及以前的50%。被问到是否考虑转行时，周老板叹道，“我倒是想转行啊，可近二十年光卖二手手机了，其他行当也不了解啊。我们市场也有一些人改行退出了，但过一段时间在其他行业里亏了钱又来卖手机了。”其实，周老板已经把内地的两套房挂出去了，准备大干一把，他认为，二手手机不是非标品，两个交易的个人，对于手机新旧成色的定义不一样，所以目前很难完全被互联网代替，二手机交易市场并不会衰落。档口9变2的黄老板：产业、封街、电商多轮冲击2000年赛格广场裙楼投入使用，一至八层汇聚了世界上几乎所有知名品牌电子元器件，电脑整机及配件，以及通信、家电、视听类电子产品。同年，黄老板在赛格广场开下第一间店，主要销售相机和配件。2008年至2010年期间，相机处在销售的高峰期，黄老板在赛格广场租下9个档口。公开资料显示，鼎盛时期，华强北电子专业市场多达36家，经营商户26252户，年销售额实现3000亿元，是全国经营商户最多、产品最全、销售额最高的电子商业街区。“2008至2010年，相机处在销售的高峰期，一个月最高的营业额是1000多万，现在一年都收不到1000多万，那时候，忙到五六点钟才吃中午饭，晚上经常忙到八九点。”黄老板表示。华强北开始面临多方面的挑战，首先是电商对实体店的冲击，随着阿里巴巴、京东、苏宁易购等电商平台迅速发展，电子产品交易逐渐向线上转移，各电商平台为抢占市场不断进行网上促销，华强北实体店销量下降，部分华强北的商家开始转移到线上销售产品，将店铺从华强北搬至其他地方。为应对电商对华强北电子元器件市场带来的影响，华强集团着手打造华强电子网，2015年，华强电子网电商企业注册电子企业用户超过150万家，网站月访问量超过3000万次，2015年华强电子网撮合交易额达到360亿元。其次，手机从功能机进入智能机时代后，华为、OV（OPPO、VIVO）、小米等国产手机迅速发展，手机价格大幅下降，山寨手机市场缩小，华强北商家靠倒买倒卖山寨机的利润大幅度下滑。同时，为加大保护专利和知识产权力度，政府出手严厉打击华强北的山寨和水货市场，大量依靠贩卖山寨和水货手机为生的商贩被迫搬离了华强北。2013年也是华强北人流急转下降的重要时间节点，受修建地铁影响，华强北开始对主要干道进行长达4年的封路，人流量骤降，大量商家生意受影响被迫搬离华强北。云创智谷运营招商总监李元政认为，华强北修地铁封路是人流量逐渐减少的原因之一，而电子商务的兴起则加速了华强北实体电子交易的没落。2017年，地铁开通也未能挽救华强北的衰落之势。“修地铁期间对客流量确实有所影响，人都现在都不来买东西了，不知道为什么，就包括卖笔记本的，往年都是排着队买单，现在也是非常冷清。”黄老板说。如今，黄老板的9个相机档口，只剩下两下，“计划今年再关掉一个。”但显然把所有原因都归结于地铁封路也不客观。“以手机市场为例，华强北是出名的翻版机研发中心，随着智能机技术不断进步，模仿难度变大，很多模仿出来的机子达不到要求，同时，政府对加大了知识产权的保护力度，仿冒的代价太大，华强北仿冒机子变少了，华强北的企业有一个淘汰的过程，很多产业链在华强北也没有了生命力。”华强北商会会长黄建跃说。“空铺潮”真相如何？租金没涨，需求消失了作为亚洲最大的电子产品集散中心，曾经的华强北“一铺难求”，各大商城人满为患，甚至有铺位售价突破30万元每平方米，有人靠着投资铺位发家致富。“华强北做小柜台的人，以前拿到柜台的很多都发了财。2008年金融危机以后，柜台价格下跌，一手的都没亏，但是，炒柜台的人就亏了。”黄建跃说。而近年来，华强北“空铺潮”屡见不鲜。记者从深圳华强集团有限公司2018年度第三期中期票据信用评级报告中发现，华强集团的电子世界门店多集中在华强北市场，深圳一店共有铺位3757个，2015年出租率达到95%，后逐年下降，2017年降到89%，2018年的1月至9月有所回升，为92%。深圳二店的铺位数量为1729个，2018年1至9月出租率为87%。华强北“空铺潮”的现象在2012年便已存在，在走访中，记者明显感觉到转型和降价已成为华强北各大商场的主旋律，人流量不断向少数商城集中，商铺则从高层向低层搬迁，越往上人流量越少，空置的档口越多。大量数码商城同类竞争，在出租率不断下降，租金不断下调的压力下，为应对空铺带来的压力，部分商城开始谋求向商贸转型，引进美容、服装等其他产业。（曼哈数码广场A座正进行转型待租 王明弘/摄）记者看到，曼哈数码广场A座内行人稀少，大多数商铺已经关门，仅有少数未到期的商家在营业。据了解，曼哈数码广场经营面积达到10万平方米，是深圳“老字号”大型正品行货手机交易中心、手机通讯配件批发中心、智能手机维修中心。然而，当记者以做手机生意为由向招商经理洽谈时，对方表示，A座近期要做产业转型，已不再对外出租。在询问转型做什么行业时，对方表示不清楚，还在等公司的通知。与曼哈仅一路之隔的现代之窗商业广场则显得十分萧条，一楼二楼则有很多商铺待租，租金价格相比其他商场要低。同样面临转型压力的的还有远望商城，沿着振中二路往南走约50米，可见远望商城二期一楼和二楼改成了化妆品区，负责该区域的招商经理表示，这一区域自从2018年年底开始就不对电子产品商家出租了，原电子产品商铺到期后概不续租。在远望数码，某商铺老板透露，新入驻的商家除了租金，还需交价格不等的进场费。该老板向记者介绍了一间待转租的商铺，面积15.7平方米，月租金15700元，原老板刚租的时候交了12万的进场费，现在个人急转可免去入场费。远望数码的楼层经理则向记者表示，近期所有新入驻的商家可以免去入场费，外加免去第一个月的租金，现在市场竞争压力大，所有的报价都已经打过折扣。走访赛格广场，记者发现大多数商铺都已对外出租，但是流动率非常高。在赛格广场6楼，一个几平方米的小档口分割成两块，由于业务减少，为分摊成本压力，业主正将另外一半出租。赛格广场楼层负责人吴经理表示，近几年租金不断在下调，每次下调5%。以黄老板在4楼的商铺每月为13000元，2008年时则需要23000元。黄老板表示，受华强北修地铁的影响，赛格广场当时租金每年降5%，3年总共降了15%。“我们对面的铺位2017年空了半年，换成了联想，又换成了做高端数码相框的，做不到三个月，每个月都亏损，又换了一家做矿机的，数字货币跌得厉害，卖矿机的也退租了。如今赛格电子市场流动散客较少，多数商铺以批发老客户为主，如果入驻之前没有固定客源，前期经营会很有较大压力。像我这样的老商铺，我认识的，可能就只找得到个五六家。”黄老板说。政府比商家还急 力推创新创业街区在因为修地铁而封路的四年里，华强北空铺率最高的时候达到了80%。2017年初封路解除后，华强北的空铺率情况好转，可作为全国最大的手机批发市场，华强北手机市场的衰落是大势所趋。花开两朵，各表一枝，一个不容置疑的事实是，作为中国也是世界最大的电子元器件集散地，华强北电子元器件交易市场优势仍存。如今，华强北正希望凭借其完备的电子信息产业链，成为全球创客与高新科技产业天堂。2017年10月，福田区委区政府出台了《华强北创新发展行动计划》，计划3年内投入10亿元专项资金开展“十大行动”，从产业空间、业态提升、品牌打造等方面，全方位扶持华强北创新发展，提升华强北商圈综合竞争力，创造华强北新的活力与繁荣。2018年2月8日，福田区政府发布《华强上步片区产业空间共给侧改革专项政策》。通过改造、租赁、合作等方式整合片区物业，通过政府扶持降低空间成本，通过空间统筹聚集创新要素，通过创新发展引领转型升级，将华强上步片区打造成国际一流的创新创业街区。在政府的扶持下，越来越多面向科技领域的创客空间在华强北创立，规模大小不等，云创智谷位于赛格科技园2栋，其运营招商总监李元政向记者介绍，深圳云创智谷2018年开始启用，定位打造成“人工智能城市创新中心”，已建设完成园区面积7824平米，入驻企业46家，实现了100%入驻。“我们三楼以前是一个美食城，倒闭了一年多没开业，我们投资了600多万元重新改造成了创客空间，政府给予了租金、装修空间费用等扶持政策。”李元政介绍。某入驻企业老板向记者表示，他基本走访过华强北所有的商业写字楼，价格在100元至120元每平米，云创智谷价格是80元，比较划算。“而且腾讯创业的起点就在我们楼上，这是福地啊！”李元政认为，华强北应积极发挥电子产业元器件集散的优势，结合科技创新，配合政府的长期扶持政策孵化企业成长。“华强北的优势在于，开发一个电子产品，在华强北电子世界所有电子元件都可以买得到，并一站式把样品做出来。华强北利用作为电子元器件集散地的优势，孵化和电子产业有关的创客、创业型企业，接到了产品创意或国际市场的订单，很容易就能把产品做出来，再销售到国际市场去。”记者注意到，大部分创客空间都为入驻企业提供了完善的配套设施，如会议室、展厅，休息区等。这些接受了政府补贴的创客空间对入驻企业提出了一定的要求，比如规定入驻的企业名字必须带有“科技”两字。但是，也存在企业原本不符合创客空间的入驻条件，仅仅更换公司名称，加入“科技”两字即入驻的情况。在记者采访的几家创业企业中，他们的采购产业链并不在华强北，也就是说，他们并非是为享受华强北电子元器件集散地的优势而来。在某创客空间入驻的大厦，记者与大厦管理人员攀谈时，其将创客空间理解为二房东，就是投资公司通过相关手段拿到低价房源，再将其分租出去。华强北某业内资深人士则认为创客很难为华强北带来活力，华强北是个商业区，虽然现在创客在华强北的办公室成本降低了，但是面临其他各种各样的高成本。对于不用在华强北采购元器件的创客来说，可以到成本低，生活条件好的地方创业。另外，创客不会为华强北带来客流量，不能为华强北带来更多的商业气氛，也很难为政府创造更多的税收。他认为，目前华强北的业态不丰富，电子行业慢慢的萎缩，新的业态又没有更新进来，没有打造成各个商户之间的联通，里面有一个最大的原因不是政府不想做，也不是企业没有意愿去这样做，主要是步行街里面的房屋的产权非常复杂。大多数都是国企的物业，国企可以自己经营，经营好坏对他们来说压力不大。另外，出租的时候对品牌的要求不要，只讲究谁出的租金高，不同的物业之间他们很难统一。黄建跃则认为，修地铁长期来看对华强北是利好，地铁开通后人流量增加了，当时封路只是一个暂时的阵痛。华强北应该要以低租金吸引商家入驻，让商家实现盈利。降低租金后，有选择的引进好的品牌和企业，由政府来沟通协调和补贴扶持，以低价位吸引全国好的零售品牌入驻华强北。“重新打造一个华强北，不能用老的概念来打造。除了保持是电子一条街以外，还应该引进别的知名品牌。”黄建跃说。