新三板，没有被遗忘

2月27日，一场万众瞩目的发布会召开。如果你和读懂君一样期待注册制与科创板，如果你也和读懂君一样坚守新三板，那你现在也会和读懂君一样激动。“设立科创板并试点注册制促进资本市场稳定健康发展发布会”是证监会新任主席易会满的“首秀”，在发言和答记者问中，他表示：“建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。”“科创板、创业板和新三板都是资本市场重要组成部分，证监会将认真综合评估改革创新的效果，统筹推进创业板和新三板改革。”一席话激起千层涟漪。当晚，创业板便传来消息，广东省向证监会商请加快推动深交所创业板改革并试点注册制。股市一片热火朝天之中，新三板也没有被遗忘。实际上，新三板这几年也一直在摸索中改革。01易会满“首秀”提及新三板改革2019年，是资本市场的改革大年。设立科创板并试点注册制改革，是当前中国资本市场的第一要务。“这是一项重大的制度创新。这项工作做好了，对于资本市场的各项改革都是非常大的一个推动，需要坚决地、稳步地推进。”易会满这样表示。中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。资本市场被提升到前所未有的高度。正因此，新帅上阵还是有很多事要做的，头等要务是推进科创板顺利落地，其次是多层次资本市场的建设需要提速，包括创业板及新三板的改革。基于此，资本市场各个板块都会有各自表现的时刻。发布会上，易会满在答记者问中表示，科创板和现有的主板、中小板、创业板、新三板都是多层次资本市场体系的重要组成部分，科创板主要在发行、上市、信息披露、交易、退市等方面做了非常多的制度创新，在很多方面有很大的突破，所以，科创板不是一个简单的“板”的增加，它的核心在于制度创新、在于改革。证监会将会综合评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板改革，更好地为经济高质量发展提供服务。2014年至今，新三板已经完成近5000亿元的股权融资，对民营经济的贡献不言而喻。新三板为万千中小民营企业注入所需的资金血液，但投资者门槛过高、流动性不强已成为制约新三板和企业发展的顽疾。02服务民营企业的主阵地2月14日，中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》（以下简称“《意见》”），其中，关于“加大直接融资支持力度”中，《意见》指出要积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。《意见》要求，通过综合施策，实现各类所有制企业在融资方面得到平等待遇，确保对民营企业的金融服务得到切实改善，融资规模稳步扩大，融资效率明显提升，融资成本逐步下降并稳定在合理水平，民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题得到有效缓解，充分激发民营经济的活力和创造力。新三板市场民营企业占比93%，中小微企业占比94%，它一定是一个服务民营企业、中小微企业的主阵地。“我们的改革思路已经形成，下一步的推进会越来越清晰！”关于如何提高市场的融资能力和流动性水平，2018年12月20日，股转公司董事长谢庚表示，只有解决了流动性问题，才有流动性溢价，才有市场化的公允定价；有了公允的定价，投融资双方才能降低谈判成本，才有积极性。必须从解决流动性入手，从而更好地解决融资的问题。“投融资对接还有一个重要的问题，市场流动性问题解决还有一个重要的基础，就是投资者的结构和数量。这个问题现在也已经引起各方面的重视，我们也进行了大量的数据测算，下一步这项改革也要配套推进”。2019年1月31日，证监会对《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》及其配套规则、《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》及其配套规则进行了修订整合，修订版本中，新三板股票被纳入QFII、RQFII投资范围。这对于拥有境外投资意向者但囿于国家政策拿不到海外资金的企业来说，无疑是雪中送炭。在此前，境外机构投资者和自然人只能通过挂牌前入股的方式投资新三板，不能直接参与新三板企业定增和二级市场投资。科创板将开启中国资本市场改革大幕，读懂君相信，随着改革的不断推进，新三板也将真正成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

深圳P2P机构该怎么退出？征集你的意见！

3月1日，深圳市互联网金融协会发布《深圳市网络借贷信息中介机构良性退出指引 （征求意见稿）》（以下简称《良性退出指引》）称，网贷机构应于退出通知送达当日关闭平台出借人开户、充值、投标等功能，仅保留登录、查询、还款及提现等功能持续运行。南都记者获悉，该指引目前还只是征求意见稿，即日起将向行业公开征求意见，各网络借贷信息中介机构将有关意见和建议可以电子邮件形式于2019年3月15日前反馈至深圳市互联网金融协会。PART1 WHAT？新指引做出哪些新规定？根据南都记者查阅，《良性退出指引》共分为十一章、八十二条。其中指出，拟退出网贷机构原则上应于报备当日停止发布新标。同时，网贷机构应于签订退出承诺书三日内，同时开立或指定两个专用银行存款账户。其中一个专用账户（简称“回款专户”）专门用于接收清收回款资金和兑付符合优先本金支付条件的对应债权；另一个专用账户（简称“兑付准备金专户”）专门用于提取兑付准备金。如监管部门要求对专用账户实行共管的，应从其规定。《良性退出指引》还明确，网贷机构应全面、准确、详尽。除了告知股东的退出决定外，还应向出借人说明退出工作时间表、出借人维护权益的具体渠道、方法和途径，尤其应对出借人后续参与重大事项表决的表决系统相关链接、账号、密码以及建议的表决规则等进行详细说明。网贷机构应采取合适的通知方式，做到及时全面送达相关出借人，保障出借人的知情权,如通过手机短信、微信群、QQ群、APP、客服电话或电子邮件等适当方式和渠道向全体出借人通知。网贷机构应于退出通知送达当日关闭平台出借人开户、充值、投标等功能，仅保留登录、查询、还款及提现等功能持续运行。如平台存在补贴、奖励、红包或虚拟币商城功能的，应停止一切发放、提取和商城功能。此外，网贷机构的资金存管业务因退出等原因被存管银行终止服务而下线，网贷机构应事先准备接入第三方支付公司的支付通道服务，确保为平台提现、还款功能始终保持正常状态。网贷机构有义务向出借人说明第三方支付机构的通道业务完全是接受网贷机构指令而进行，第三方支付机构不承担与支付通道业务无关的任何责任或义务。PART2 WHY?新指引八大亮点由于该《良性退出指引》还是意见征集稿，深圳市互金协会还贴心地附上了《良性退出指引》解读，向社会公众详细解释了该指引制定的逻辑。亮点一：如何有效保护投资者利益深圳市互金协会表示，P2P网贷专项整治有打击不法和保护投资者利益两大目标，由此，《良性退出指引》明确提高专项整治中的良性退出比例、提高退出效率、减少资产贬损和逃废债、提高清偿比率。亮点二：首提出借人权益维护三大机制值得注意的是，《良性退出指引》第5条、第五章、第77条创新性地提出了出借人维护权益的三大机制，即出借人大会、监委会和知情人举报制度，深互金协会认为，此举将有助于出借人合法、有序维权。根据深互金协会透露，其中知情人举报制度提出对于借款人、监委会、网贷机构员工及专业中介机构代表等知情人士对网贷机构及利益相关方存在的销毁、隐匿、伪造数据资料，隐匿、转移财产、利益输送等违法违规、侵占或损害出借人和网贷机构利益的事实向主管机关举报并移送公安机关依法处置。深互金协会表示，这一制度有助于尽早发现风险，对违法违规行为及早从内部攻破堡垒，大幅降低出借人的监督成本。亮点三：以公平投票原则消解猜忌网贷机构退出过程中，广泛存在出借人过于分散，出借人之间、出借人和平台之间的信任度较低，重大事项共识难以形成，退出过程波折反复等难点问题，不少退出机构最终走向司法打击一途。为了解决这一难点问题，《良性退出指引》创新性地借鉴了我国证券市场股权分置改革中的有益经验，从制度规则设计层面明确了出借人重大利益事项以网络投票方式表决的制度，以投票表决系统作为基础设施，明确了“三分之二+双过半”的表决规则，即参与表决的出借人本金总额战友表决权的出借人本金总额不得低于三分之二，且表决同意的出借人占参与表决的出借人无论人数还是其代表的本金总额都应过半。不仅解决了出借人重大事项表决的问题，也有助于网贷机构以合法合规的方式退出，提高平台以良性方式退出的意愿，同时维护其合法权益。亮点四：不当得利、重大过失方责任被压实《良性退出指引》中压实了不当得利方或重大过失方的责任，鼓励不当得利或严重过失的机构、个人，出于维护自身声誉或社会责任的原因，应主动承担责任，返还不当得利和弥补过失，对于提高清偿率具有积极作用。亮点五：针对“奇葩”回款兑付方案有妙招针对平台退出过程中网贷机构和出借人债权资产底数不清、难以制定可执行的回款兑付方案问题，《良性退出指引》明确引进专业会计师事务所作为清产核资机构，对退出方案的内容和制定原则均提供了详尽的指导，还提供了可资借鉴的点对点与兑付准备金相结合的创新方案，既符合国家对网贷机构信息中介的定位，又兼顾了公平共合法的原则及对特殊群体的人道主义关怀。亮点六：退出期间运营费责任归属有法可循针对平台退出过程中维护资产的运营费用这一难点问题，《良性退出指引》对运营费的来源给出了明确的指引。根据指引，“这部分运营费用应当由网贷机构承担，但当自有资产和合法合规收入不足以维持时，可经监委会或出借人大会同意适当新增或提高出借人资产管理服务费。”深互金协会认为，这有助于提高与清偿率，更好保护金融消费者的合法权益，维护社会稳定。亮点七：保护伞不再！违法违规威慑力增强《良性退出指引》提出对违法违规保护伞进行举报打击，对于借款人、网贷机构高管等相关方的失信行为进行惩戒。深互金协会表示，这些措施都有利于违法违规行为增加威慑力和惩戒措施，有助于推动推出工作有序进行。亮点八：以市场化平等协商高效达成和解据深互金协会解释，《良性退出指引》本质上是以市场化平等协商的方式，让利益相关方以高效的方式达成和解，以柔性方式达到了化解市场风险、促进市场出清的作用，同时避免了以其它退出方式带来的处理周期过长、出借人本金挽损率过低、出借人满意度低、维稳事件频繁发生等诸多问题。

证监会回应MSCI提升A股纳入因子，就修改期货公司监督管理办法公开征求意见

证监会回应MSCI提升A股纳入因子针对MSCI提升A股纳入因子，证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，这充分体现了国际投资者对中国改革开放的认可，以及对中国经济健康发展的信心。证监会将继续欢迎境外长期资金进入国内市场，进一步完善市场基础性制度和跨境交易机制，积极推动股票及其其他衍生品市场不断扩大开放，不断满足国际投资者风险管理的需要。证监会：三举措推进证券经营机构行政许可公开证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，证监会进一步推进证券经营机构行政许可公开，一是进一步公开证券经营机构行政许可的反馈意见；二是进一步公开基金类的审核标准。下一步，证监会将不断完善证券经营机构行政许可审核工作，推动证券基金行业规范健康发展。证监会就修改期货公司监督管理办法公开征求意见证监会新闻发言人常德鹏3月1日表示，证监会就修订后的期货公司监督管理办法公开征求意见。主要内容包括：一是提高期货公司主要股东尤其是控股股东和第一大股东的资格条件；二是加强期货公司股权管理，强化股东义务；三是完善期货公司境内外子公司的管理；四是完善期货公司对客户开户及其交易行为的管理要求；五是完善期货公司信息系统的规定。

凌晨发布！科创板“2+6”规则定稿67处重要修改，逐条比对一图看懂！

作者 马婧妤 赵一蕙 刘艺文 徐蔚科创板开门迎客！今日凌晨，证监会、上交所正式发布了此前向社会公开征求意见的8项科创板制度规则，并自即日起开始实施。这意味着，拟登陆科创板的公司自今日起就可向上交所递交IPO申报材料。正式发布实施的科创板“2+6”制度规则包括：证监会制定发布的两项部门规章：《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（下称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（下称《持续监管办法》）。上交所制定发布的6项配套业务规则：《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（下称《审核规则》）、《上海证券交易所科创板股票发行承销实施办法》（下称《发行承销办法》）、《上海证券交易所科创板股票上市规则》（下称《上市规则》）、《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》（下称《交易特别规定》）、《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》、《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》。另外，中国结算相关业务规则也一并发布实施。我们逐条梳理对比了科创板“2+6”制度规则的1月30日征求意见稿和今日正式发布稿，发现在征求意见稿的基础上，这8项制度规则共作出了67项重要修改完善。据了解，下一步，证监会将会同有关方面扎实推进审核注册、市场组织、技术准备等方面工作，落实好设立科创板并试点注册制改革。上交所也正按照“急用先行”的原则，抓紧以审核问答等形式制定上市审核标准，将报证监会批准后发布实施。首批标准将尽快明确科创企业发行上市中，带有一定普遍性的员工持股计划闭环运作中股东数量认定、能否带期权上市、整体变更前累计未弥补亏损等事项处理，解决相关企业股票发行上市中遇到的实际问题，增强市场预期。一图看懂科创板“2+6”规则67处重要修订科创板《注册管理办法》明确六大内容修改完善后的《注册管理办法》共8章81条。主要包括下述六方面内容：□明确科创板试点注册制的总体原则，规定股票发行适用注册制。□以信息披露为中心，精简优化现行发行条件，突出重大性原则并强调风险防控。□对科创板股票发行上市审核流程做出制度安排，实现受理和审核全流程电子化，全流程重要节点均对社会公开，提高审核效率，减轻企业负担。□强化信息披露要求，压实市场主体责任，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，并针对科创板企业特点，制定差异化的信息披露规则。□明确科创板企业新股发行价格通过向符合条件的网下投资者询价确定。□建立全流程监管体系，对违法违规行为负有责任的发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证券服务机构以及相关责任人员加大追责力度。科创板《持续监管办法》有七大看点修改完善后的《持续监管办法》共9章36条。主要有以下七大看点：1、明确适用原则。科创板上市公司（下称“科创公司”）应适用上市公司持续监管的一般规定，《持续监管办法》与证监会其他相关规定不一致的，适用《持续监管办法》。2、明确科创公司的公司治理相关要求，尤其是存在特别表决权股份的科创公司的章程规定和信息披露。3、建立具有针对性的信息披露制度，强化行业信息和经营风险的披露，提升信息披露制度的弹性和包容度。4、制定宽严结合的股份减持制度。适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。5、完善重大资产重组制度。科创公司并购重组由上交所审核，涉及发行股票的，实施注册制；规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应。6、股权激励制度。增加了可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制等。7、建立严格的退市制度。根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。此外，《持续监管办法》还对分拆上市、募集资金使用、控股股东股权质押和法律责任等方面做出了规定。交易所6规则着重完善四方面内容上交所官网昨日凌晨以答记者问方式，介绍了交易所6项业务规则的修改完善情况。2019年1月30日至2月20日，上交所就6项业务规则向市场公开征求意见。期间通过各种渠道共收集到各类市场主体提交的意见600余份。上交所对市场主体提出的意见建议，进行了认真分析研究，并将合理可行的意见和建议，充分吸收到相关制度和规则中。具体来看，正式发布实施的6项业务规则相比征求意见稿主要作出了四方面完善：第一，进一步明确红筹企业上市标准。规定符合《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（国办发〔2018〕21号）规定的相关红筹企业，可以申请在科创板上市。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。第二，进一步优化股份减持制度。缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。第三，进一步明确信息披露审核内容和要求。交易所发行上市审核规则进一步强调，在发行上市审核中，将重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，是否符合招股说明书内容与格式准则的要求。同时，关注发行上市申请文件及信息披露内容是否充分、一致、可理解，具有内在逻辑性，加大审核问询力度，努力问出“真公司”，把好入口关，以震慑欺诈发行和财务造假，督促发行人及其保荐机构、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。第四，进一步合理界定持续督导职责边界。不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。除发布了科创板“2+6”规则外，今天凌晨，证监会、上交所还分别以新闻发言人答记者的形式，明确了市场十分关注的几大科创板操作层面问题。例如：怎么证明科创板企业符合科创板身份？到科创板上市注册须完成哪些法定程序？是否符合科创板定位如何把握？即日起，拟登陆科创板的企业就可正式启动申报工作，那么如何把握拟上市企业是否符合科创板定位呢？上交所明确，结合科创板相关实施意见要求，以及市场实际情况，在具体工作中将主要从四个方面落实科创板定位：一是制度建设上，通过发布科创板企业上市推荐业务指引、设立科技创新咨询委员会和科创板股票公开发行自律委员会，细化保荐核查要求，强化专业把关和自律督导机制。二是市场机制上，试行保荐机构相关子公司跟投制度、建立执业评价机制，通过商业约束和声誉约束进一步发挥保荐机构对科创企业的遴选功能。三是审核安排上，要求发行人结合科创板定位，就是否符合相关行业范围、依靠核心技术开展生产经营、具有较强成长性等事项，进行审慎评估；要求保荐人就发行人是否符合科创板定位，进行专业判断。上交所将关注发行人的评估是否客观、保荐人的判断是否合理，并可以根据需要就发行人是否符合科创板定位，向本所设立的科技创新咨询委员会提出咨询。四是企业引导上，将突出重点、兼顾一般。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。同时，兼顾新业态企业和新模式企业，体现科创板的包容性。企业到科创板上市注册须“四步走”企业申请在科创板上市，需要履行什么样的发行上市审核和注册程序？证监会官网今天凌晨以新闻发言人答记者问的形式，明确了如下“四步走”的方式：步骤一：发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，由保荐人保荐并向交易所申报。交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。步骤二：交易所主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作，基于科创板定位，判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。步骤三：交易所按照规定的条件和程序，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。同意发行人股票公开发行并上市的，将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报送中国证监会履行发行注册程序。不同意发行人股票公开发行并上市的，作出终止发行上市审核决定。步骤四：中国证监会收到交易所报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询。中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。企业即日起可申请赴科创板IPO以“2+6”为主体的科创板业务规则今日正式发布实施后，拟赴科创板IPO的企业即日起即可按照上市审核和注册程序向有关部门递交申报材料。针对科创板拟申报及后备企业的情况，上交所理事长黄红元日前介绍，交易所此前确实做了很多摸底了解工作，通过证券公司、各地方政府的金融局、证监局了解了科创企业的储备情况。总体来看，按照科创板的定位和准入条件，以及这些企业自身的意愿，后备的科创板可以上市的企业数量还是比较适当的。黄红元认为，科创板可能不太会出现大批量的集中申报。从地域看，后备企业主要分布在北京、长三角、珠三角，武汉、成都、西安等科技企业集中的城市；从行业看，新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料等领域的后备企业相对较多，这些企业的总体特征是研发投入较大，成长性较好。鉴于科创板企业的整体注册进度不仅取决于交易所审核、证监会注册流程，也取决于企业准备、投行尽调、申报材料完善程度等诸多因素，第一家公司登陆科创板的时间尚且无法准确预估。征求意见期共收到各类意见建议700多份科创板“2+6”制度规则自1月30日开始，向社会公布并公开征求意见。2月13日，证监会副主席李超主持召开座谈会，听取部分行业专家、证券公司、基金管理公司、创投机构和科创企业代表对设立科创板并试点注册制相关制度规则的意见建议。证监会有关部门和上交所负责人参加会议。2月15日到17日，上交所相关负责人后分赴上海、北京、深圳、成都四地召开了9场片区座谈会，面对面听取市场各类主体对设立科创板并试点注册制配套规则的意见建议。全国113家证券公司、13家基金管理公司、24家代表性创投机构、5家保险资管企业、6家律师事务所和4家会计师事务所的主要负责人以及部分个人投资者代表参加了片区座谈。2月20日至21日，履新不久的证监会主席易会满围绕设立科创板并试点注册制有关问题，带队赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见建议，并调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。他认真听取科创类企业、证券公司、基金管理公司、私募股权机构、会计师事务所、律师事务所代表的意见建议。各市场机构也围绕科创板发行上市条件、定价机制、交易制度、减持制度、券商跟投、红筹企业科创板上市等热点问题提出了有价值的意见建议。根据证监会官网今日凌晨发布的信息，征求意见期内，证监会及上交所、中国结算通过邮件、信函、热线电话等渠道收到各类意见建议共700多份，并召开座谈会、发放调查问卷听取了相关各方意见。社会各界对设立科创板并试点注册制给予了高度关注，并提出了修改意见建议。证监会及有关单位对反馈意见逐条进行认真研究，充分吸收进一步明确注册要求和程序、优化减持制度、完善信息披露等合理意见，并相应修改完善了《注册管理办法》、《持续监管办法》等制度规则。科创板还发布哪些配套业务规则？除了科创板“2+6”制度规则外，为做好设立科创板并试点注册制具体实施工作，证监会还制定了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第42号——首次公开发行股票并在科创板上市申请文件》，与《注册管理办法》一并发布。上交所则根据征求意见情况对6项配套业务规则做了修改完善，主要涉及上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面。中国结算对证券登记规则做了适应性修订，并对科创板股票股份登记制定了相应细则。

科创板开闸 盘点十二大关键点

3月2日凌晨0：45分，八大规则出齐，科创板来了！证监会及其上交所层面，设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行了规定。值得一提的是，这也是证监会新主席易会满签出的首份主席令。另外，中国结算还发布了《中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）》，规范了科创板股票登记结算业务。关键点一：征意期刚满即发布规则，史无前例设立科创板并试点注册制主要制度规则自2019年1月30日向社会公开征求意见至征求意见结束期间，证监会及上交所、中国结算通过邮件、信函、热线电话等渠道收到各类意见建议共700多份，并召开座谈会、发放调查问卷听取了相关各方意见。证监会新闻发言人常德鹏表示，社会各界对设立科创板并试点注册制给予了高度关注，并提出了修改意见建议。证监会及有关单位对反馈意见逐条进行认真研究，充分吸收进一步明确注册要求和程序、优化减持制度、完善信息披露等合理意见，并相应修改完善了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（简称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（简称《持续监管办法》），自公布之日（3月1日）起实施。上交所层面共有6项主要业务规范，包括：《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》；《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》；《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》；《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》；《上海证券交易所科创板股票上市规则》；《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》。征求意见刚结束就发布正式规则，效率之高史无前例。尤其是在两会召开前期，证监会凌晨发布科创板规则，可见资本市场改革的紧迫性和证监会的重视。正式版本，较此前的征求意见稿版本相比，在注册要求和程序、减持制度、信息披露等方面有所修改，更有针对性。关键点二：强化信息披露责任，提升弹性和包容度针对科创板企业，此番改革的信息披露更有针对性。对于信息披露的总体要求是，发行人作为信息披露第一责任人，应当诚实守信，依法充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，所披露信息必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。发行人应当为保荐人、证券服务机构及时提供真实、准确、完整的财务会计资料和其他资料，全面配合相关机构开展尽职调查和其他相关工作。发行人的控股股东、实际控制人应当全面配合相关机构开展尽职调查和其他相关工作，不得要求或者协助发行人隐瞒应当披露的信息。同意发行人首次公开发行股票注册，不表明证监会和交易所对该股票的投资价值或者投资者的收益作出实质性判断或者保证，也不表明中国证监会和交易所对注册申请文件的真实性、准确性、完整性作出保证。股票依法发行后，因发行人经营与收益的变化引致的投资风险，由投资者自行负责。具体来看，科创公司筹划的重大事项存在较大不确定性，立即披露可能会损害公司利益或者误导投资者，且有关内幕信息知情人已书面承诺保密的，公司可以暂不披露，但最迟应该在该重大事项形成最终决议、签署最终协议、交易确定能够达到时对外披露。已经泄密或缺失难以保密的，科创公司应该立即披露该信息。科创公司要结合行业特点，充分披露行业经营信息，尤其是科研水平、科研人员、科研投入等能够反映行业竞争力的信息以及核心技术人员任职及持股情况，便于投资者合理决策。科创公司应该披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。科创公司尚未盈利的，应当披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。需要强调的是，科创企业资源披露的信息应真实准确完整，科创公司不得利用该等信息不当影响公司股票价格，并应当按照同一标准披露后续类似事件。科创公司和信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告，不得以新闻发布或者答记者问代替信息披露。关键点三：总计136字，明确哪些企业可上科创板《注册管理办法》要求，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。这136字，明确了哪些企业可上科创板。并且，发行人是依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司，具备健全且运行良好的组织机构，相关机构和人员能够依法履行职责。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。具体来看，科创板上市的条件，包括 一是符合中国证监会规定的发行条件；二是发行后股本总额不低于人民币3000万元；三是公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；四是市值及财务指标符合本规则规定的标准；五是上交所规定的其他上市条件。其中，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：一是预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利 润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计 市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；二是预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近 三年累计营业收入的比例不低于15%；三是预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业 收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金 流量净额累计不低于人民币1亿元；四是预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营 业收入不低于人民币3亿元；五是预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产 品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临 床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势 并满足相应条件。在发行门槛方面，发行人需要业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力：一是资产完整，业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争，不存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易。二是发行人主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定，最近2年内主营业务和董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化；控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近2年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。三是发行人不存在主要资产、核心技术、商标等的重大权属纠纷，重大偿债风险，重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境已经或者将要发生重大变化等对持续经营有重大不利影响的事项。同时，发行人生产经营符合法律、行政法规的规定，符合国家产业政策。 最近3年内，发行人及其控股股东、实际控制人不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪，不存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为。董事、监事和高级管理人员不存在最近3年内受到中国证监会行政处罚，或者因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见等情形。关键点四：受理和审核全流程电子化，重要节点公开按照规定，发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，由保荐人保荐并向交易所申报。交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。交易所设立独立的审核部门，负责审核发行人公开发行并上市申请；设立科技创新咨询委员会，负责为科创板建设和发行上市审核提供专业咨询和政策建议；设立科创板股票上市委员 会，负责对审核部门出具的审核报告和发行人的申请文件提出审议意见。交易所主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作，基于科创板定位，判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。交易所按照规定的条件和程序，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见。同意发行人股票公开发行并上市的，将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报送中国证监会履行发行注册程序。不同意发行人股票公开发行并上市的，作出终止发行上市审核决定。证监会收到交易所报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。发行注册主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。中国证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询。证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。交易所应当提高审核工作透明度，接受社会监督，公开下列事项：一是发行上市审核标准和程序等发行上市审核业务规则，以及相关监管问答；二是在审企业名单、企业基本情况及审核工作进度；三是发行上市审核问询及回复情况，但涉及国家秘密或者发行人商业秘密的除外；四是上市委员会会议的时间、参会委员名单、审议的发行人名单、审议结果及现场问询问题；五是对股票公开发行并上市相关主体采取的自律监管措施或者纪律处分；六是交易所规定的其他事项。交易所因不同意发行人股票公开发行并上市，作出终止发行上市审核决定，或者中国证监会作出不予注册决定的，自决定作出之日起6个月后，发行人可以再次提出公开发行股票并上市申请。关键点五：发行价格通过向网下投资者询价确定对于科创板首次公开发行股票，应当向经中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者（以下统称网下投资者）询价确定股票发行价格。发行人和主承销商可以根据自律规则，设置网下投资者的具体条件，并在发行公告中预先披露。网下投资者可以按照管理的不同配售对象账户分别申报价格，每个报价应当包含配售对象信息、每股价格和该价格对应的拟申购股数。首次公开发行股票价格（或者发行价格区间）确定后，提供有效报价的网下投资者方可参与新股申购。《证券发行与承销管理办法》规定的战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证券金融公司借出获得配售的股票。借出期限届满后，证券金融公司应当将借入的股票返还给战略投资者。保荐人的相关子公司或者保荐人所属证券公司的相关子公司参与发行人股票配售的具体规则由交易所另行规定。获证监会同意注册后，发行人与主承销商应当及时向交易所报备发行与承销方案。交易所5个工作日内无异议的，发行人与主承销商可依法刊登招股意向书，启动发行工作。关键点六：低于盈利预测80%，企业法人需道歉规定明确，发行人不符合发行上市条件，以欺骗手段骗取发行注册的，证监会将自确认之日起采取 5 年内不接受发行人公 开发行证券相关文件的监管措施。对相关责任人员，视情节轻重，采取认定为不适当人选的监管措施，或者采取证券市场禁入的措施。保荐人未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会将视情节轻重，自确认之日起采取暂停保荐人业务资格1年到3年，责令保荐人更换相关负责人的监管措施；情节严重的，撤销保荐人业务资格，对相关责任人员采取证券市场禁入的措施。保荐代表人未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料存在虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏的，按规定撤销保荐代表人资格。证券服务机构未勤勉尽责，致使发行人信息披露资料中与其职责有关的内容及其所出具的文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会可以视情节轻重，自确认之日起采取 3 个月至 3 年不接受相关单位及其责任人员出具的发行证券专项文件的监管措施；情节严重的，对证券服务机构相关责任人员采取证券市场禁入的措施。对于发行人披露盈利预测的，低于盈利预测80%，除因不可抗力外，其法定代表人、财务负责人应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开作出解释并道歉；证监会可以对法定代表人处以警告。利润实现数未达到盈利预测的 50%的，除因不可抗力外，证监会在 3年内不受理该公司的公开发行证券申请。注册会计师为上述盈利预测出具审核报告的过程中未勤勉尽责的，证监会将视情节轻重，对相关机构和责任人员采取监管谈话等监管措施，记入诚信档案并公布；情节严重的，给予警告等行政处罚。关键点七：这两类红筹企业可申请科创板红筹企业，申请首次公开发行股票并在科创板上市，还应当符合科创板相关规定，但公司形式可适用其注册地法律规定；申请发行存托凭证并在科创板上市的，适用科创板的发行上市审核注册程序的规定。红筹企业在科创板发行上市，适用“营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位”的具体标准。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100亿元，或者预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，可以申请在科创板上市。关键点八：股份减持制度宽严结合《持续监管办法》制定宽严结合的股份减持制度。适当延长上市时未盈利企业有关股东的股份锁定期，适当延长核心技术团队的股份锁定期；授权上交所对股东减持的方式、程序、价格、比例及后续转让等事项予以细化。股份锁定期届满后，科创公司控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员及其他股东减持首次公开发行前已发行的股份以及通过非公开发行方式取得的股份，应当遵守交易所有关减持方式、程序、价格、比例以及后续转让等事项规定。上市公司未盈利的科创公司，其控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员所持首发前股份的股份锁定期应适当延长，科创公司核心技术所持首发股份的股份锁定期应适当延长。具体来看，缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份；优化未盈利公司股东的减持限制，对控股股东、实际控制人和董监高、核心技术人员减持作出梯度安排。明确科创板股份减持的其他安排仍按照现行减持制度执行，同时，为建立更加合理的股份减持制度，明确特定股东可以通过非公开转让、配售方式转让首发前股份，具体事项将由交易所另行规定，报中国证监会批准后实施。同时，《持续监管办法》还了完善重大资产重组制度。科创公司并购重组由上交所审核，涉及发行股票的，实施注册制；规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应。并强化了股权激励制度。增加了可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制等，建立严格的退市制度。根据科创板特点，优化完善财务类、交易类、规范类等退市标准，取消暂停上市、恢复上市和重新上市环节。关键点九：不要求保荐机构发布投资研究报告此轮规则进一步合理界定持续督导职责边界，科创板不再要求保荐机构发布投资研究报告；取消保荐机构就上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求；补充履职保障机制，要求上市公司应当配合保荐机构的持续督导工作。同时，试行保荐机构相关子公司跟投制度、建立执业评价机制，通过商业约束和声誉约束进一步发挥保荐机构对科创企业的遴选功能。关键点十：还有哪些规则待出？除了2+6等主要业务规则之外，上交所表示，还根据“急用先行”原则，抓紧制定相关配套业务细则、指引，对基本业务规则中的相关制度安排，做出具体、细化的操作性规定。本次同步发布了4项配套指引，包括《上海证券交易所科创板上市保荐书内容与格式指引》《上海证券交易所科创板股票发行上市申请文件受理指引》《上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引》《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》。后续，还将尽快发布科创板股票上市审核问答、企业上市推荐指引、发行承销业务指引、重大资产重组实施细则、投资者适当性管理通知等配套细则和指引，保障这项重大改革的各项制度安排尽快落实落地。另外，上交所科创板股票上市规则从发行后股本总额、股权分布、市值、财务指标等方面，明确了多套科创板上市条件。上交所正在按照“急用先行”原则，抓紧以审核问答等形式制定上市审核标准，报证监会批准后发布实施。首批标准将尽快明确科创企业发行上市中，带有一定普遍性的员工持股计划闭环运作中股东数量认定、能否带期权上市、整体变更前累计未弥补亏损等事项处理，解决相关企业股票发行上市中遇到的实际问题，增强市场预期。关键点十一：投资者门槛为何没降？对于市场关注的投资者门槛，落地版本仍坚持的是50万资产门槛和2年证券交易经验。上交所认为，近年来，市场各方对于投资者适当性的认识极大深化。这也是资本市场在近30年实践过程中，付出很多代价，花费很多成本换来的经验。科创板企业商业模式新，技术迭代快，业绩波动和经营风险相对较大，有必要实施投资者适当性制度。从征求意见情况来看，大多数投资者对目前科创板投资者适当性要求表示认可，也有部分投资者认为投资者门槛过高或过低。从数据测算看，50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。下一步，上交所将积极推动基金公司发行一批主要投资科创板的公募基金产品。此外，经向监管机构了解，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。关键点十二：为何没实行T+0？还有投资者提出应当实行T+0交易机制，以增强流动性。上交所认为，在设立科创板并试点注册制配套业务规则征求意见过程中，不少投资者建议引入T+0交易机制。实际上，T+0交易机制在A股市场并不是新鲜事物。上交所成立初期曾实施过T+0交易机制，但最终因为市场条件不成熟，转而采取T+1交易制度。国内对实施T+0交易机制一直有呼声，但是也存在不同意见。经综合评估，按照稳妥起步、循序渐进的原则，在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入。

地推铁军沉浮录：黄金时代背面的残酷样本

摘要：从移动互联网发端开始，从58赶集，携程去哪儿，滴滴快的，饿了么美团再到无人货架，地推的价值在一场场商战中愈发彰显出来，O2O发展史也是一部地推史。25岁的大飞陷入了职业困境。他在一家共享充电宝公司做地推，半年前，被公司从北京调派到武汉。最初一天拜访几十家客户，装设备，大飞很快月入上万买了车。但随着“公司策略调整”，他几乎赋闲了。“当公司发展到一定阶段，或者出现经营困难，都会非常痛快地把地推砍掉”。两年间换了三家公司的大飞意识到，这份工作也许又干不长了，他开始犹豫，要不要回河北老家考公务员。身在广东的阿尧也度过了异常艰难的2018。他经营着一家叫做“地推吧”的第三方平台，广告主需求减少，B轮融资没到位，公司不得不收缩规模，以求生存。很多在公司待了三四年的老员工陆续离开，“开年会时，抬眼一看，全是新人。”地推，是最经典的运营手段，也最能代表中国互联网的文化特征。从移动互联网发端开始，从58赶集，携程去哪儿，滴滴快的，饿了么美团再到无人货架，地推的价值在一场场商战中愈发彰显出来，O2O发展史也是一部地推史。地推其时兴起的一个大背景，是线上购买流量的费用已经高到令人无法承受。在BAT将线上流量垄断后，每出现一个变现流量好的产品，就会快速出现同质化竞争，从而将入口流量竞价推高。所以，当地推作为桥梁，在线下链接了一波又一波廉价的流量入场后，企业与资本蜂拥而至，进一步撬动这份以十万计的新兴职业。其中道理不难理解，电商的兴起推动了物流业的发展，作为O2O行业关系最为紧密的下游服务，地推也曾被寄望能长成物流那样一个万亿产业。但最终，事实证明，O2O并不是一个值得的商业模式，而地推也不断在每一个局部成为牺牲品——每一个商业模式的成功，都是由舍弃地推作为标志性事件的。但地推自身的进程绝不仅于此，伴随风口更迭，绝大多数互联网公司在论证商业模式阶段仍然依赖于地推。只不过，沉浮其中的人很难获得完整的职业发展，总要在某个路口做出抉择。2019年初，移动互联网红利已经消耗殆尽，回溯这段历史，展现在你面前的是一份极为分裂的事业：局中人的竞争和牺牲，简直是商业社会血腥的残酷样本；而在另一端，地推故事承载的，无疑是互联网产业几次被推至高处的辉煌。“愚蠢的有效性”葛林在美团外卖做过两年地推。大学毕业后，他在一家全球100强的汽车零配件公司工作了两年多，但传统行业又冷又硬，令他不适。2014年他成为北漂，加入美团，决定在这家“年轻而充满狼性”的公司从基层做起。葛林具备干地推这行的基本素质，话多，热情，自来熟。但要说服商户入驻完全陌生的外卖平台，还是要讲究一点方法。一条屡试不爽的劝服经验就是给商户做对比，让商户产生危机感。“商家这种业态都是扎堆聚集的，你告诉他，大哥，前面几家都入驻我们平台了，你不上就比他们少赚钱，怎么惨怎么说，他就会害怕。”美团市场部的“早启动，晚分享”六字诀已经很熟练了。早上八点，葛林报到后的第一件事就是喊口号，“好，很好，非常好”，然后做游戏，晚上工作结束还要聚在一起分享心得，比如怎么让商家更快入驻到你这个平台？入驻完之后怎么让商家出单？怎么让商家挣到更多钱？葛林喜欢晚上的分享，在他眼中，早上的热身更多是一种形式化的东西，“有点low，甚至愚蠢。”这是那种在一线人员里很常见的情绪。主管们用大颗粒度的信息给年轻的员工洗脑，行事方法简单粗暴，但另一面，其有效性却不可置疑。一路从普通员工升到管理层的雷朕飞对“鸡血”便有着截然不同的看法。“早启动、晚总结、中间抓过程”，一班12小时，两班倒，周六开会，周日还要组织大家一起爬山或者打球——这套打发的核心，在于让人没有闲暇思考。“你不能让一线地推人员有太多独立思考能力，他们要的就是简单粗暴，指哪打哪的执行力，那就是一句话，说干就干！”做地推的几年间，雷朕飞陆续换了六家公司，辗转供职过的企业包括拉手网、摇摇招车、滴滴、爱拼车、Hello Bike等。风口在哪儿，他就在哪儿。在给滴滴厦门市场招募司机时，雷朕飞发现盘踞在机场和高铁的司机师傅们80%都操着一口河南口音，便招募了大批河南兼职员工，以老乡感情拉拢了一批司机老大。他相信，“真诚的吹牛皮，才能打动别人跟你合作。”早年间，很多司机用的是老式诺基亚，为了鼓动他们买一台智能机，雷朕飞甚至会帮司机下载几部色情影片。从团购到共享单车，一线的地推员们就像能感知地震的动物，行业动荡之初，便能从细枝末节里闻出味来。葛林把百度外卖的失败归因于那次“愚蠢的假期”。2016年的春节，其他两家都有人坚守岗位，唯独百度外卖把外卖配送员都放回家过节去了，没有留一部分人在配送区域，结果过完年回来，订单量直线下滑。过了一段时间，百度外卖就被饿了么收购。葛林叹息：他没有意识到市场的残酷性，讲人情，结果被干掉了。做地推，遭遇行业调整是常有的事。但资本充裕的一大特征，就是人们拥有职业内的无限选择。17年9月才进入地推的大飞已经经历了两次企业倒闭裁员。第一次是在七只考拉无人货架，去的时候疯狂招人，结果不到3个月就哄的一声解散了。大飞还记得裁员的那周一，公司还召开了全体动员大会，众人情绪高涨，没有任何征兆的，周三早上，他就收到了BDM要求办理离职的电话。与此同时，在公司楼底，闻风而来的同行开始拉拢这些离职员工加入同行业的其他公司。大飞和一个朋友随即加入了正在开拓无人货架业务的每日优鲜，很快他便发现，新公司七个人的组里有五个都是原同事。一场关于平台的美梦地推铁军的出现，头一回让互联网人清晰地触碰到线下红利——流量池在线下始终存在着，当外卖、本地服务这些服务场景在其中攫取了巨大销售额之后，更多业态的企业尝试把获客渠道沉到线下来，而地推人力资源供应端也开始被认为可能形成大生意，甚至出现平台。地推吧是在此时出现的平台之一，从2015年设立后，先后拿过两轮共计4000万人民币融资。公司CEO阿尧告诉创业邦记者，当时创业有两个大背景，一个是O2O创业大潮，另一个背景是，2015年互联网金融公司借贷宝启动了全国性地推，借贷宝烧钱之势凶猛，投入几十亿做地推，每一个获客给到高达三五十块钱的提成，大量社会闲赋人员因此投入到地推行业。此前承接地推需求的主要是人力资源公司和广告公司，但基本上都是项目制，追求的是利润最大化。地推吧创始团队都做过多年线上流量推广，经历了线上流量从信息极其不对称到最终被BAT收割实现标准化的过程。他们看到的是一个更大的市场——在2015年那个时间点，线上流量的机会已经很少了，更复杂的线下流量会是未来的趋势。做地推吧的初衷，是做出来一个线下的“广点通”。简单来说，就是通过一系列流程标准化，让广告主可以在这个平台完成在线下场景的投放，从而把流量聚集到平台上。O2O热潮背后，地推吧也开始了快速扩张之路。在接了借贷宝的推广项目之后，地推吧还进行了一波额外补贴，只要一天获客数量超过一百，公司再额外补贴一两块钱。通过这种方式，地推吧很快在全国各地聚集了五六千个团队。2016拿到A轮融资时，地推吧服务的广告主已经超过了500家，校园O2O和P2P是其主要客户。此时投入这个市场的还有人人地推。创始人毕振在2012年加入饿了么刚刚成立的营销部，经历了饿了么地推逐步标准化的过程。2015年10月，毕振带着一批饿了么的同事出来创业，用地推众包平台的概念获得了500万天使轮融资。地推一度像O2O一样繁荣。在当时的“宇宙O2O中心”望京SOHO，聚集的地推团队发展出了“扫码一条街”。路过的行人扫码注册就能获得可乐之类的小礼物，而“获客成本低至一块钱”。那时街上一半摊位都是毕振团队的，人人地推一度覆盖了全国将近100座城市，在线下聚集起了5万地推人员。支付宝、微信打线下移动支付战时，北京百分之六七十的店铺都是人人地推一家家谈下来的。千军万马闯独木桥2016年，形势变了。O2O领域的主要赛道都进入了寡头竞争时代，在资本寒冬中，那些难以规模化的O2O项目则被证伪。伴随O2O时代落幕，扫码一条街上曾经聚集的地推团队散去了大半，仅余零星摊位。借贷宝的疯狂扩张夹带了平台管理失控的难题。2018年6、7月，短短两月间，爆雷的P2P平台数量超过300家，行业由盛而衰。此后的共享硬件设备、抓娃娃机、无人货架……风口越来越短命。对于大飞这样的新晋地推而言，借贷宝、扫码一条街已经成为前辈口中的行业传说。大公司那边，地推的价值早已经被弱化。美团和大众点评合并之后的新美大总人数达3.5万人，其中，地推人员就占到了2万多。在结束了攻城略地的上半场之后，地推的获客成本、管理成本、人员遣散都成为不得不面对的问题。一个信号是，随着团购和外卖业务基本成熟，就连干嘉伟在美团也逐渐被架空。2016年，王兴宣布新美大将设立人才培养平台“互联网+大学”，任命干嘉伟担任首任校长，再一年后，干嘉伟低调离开，再见到此人名字时，前缀title已经是高瓴资本运营合伙人。“陌生拜访的地推未来肯定会消失，因为互联网会提升效率。而地面部队永远不会消失，只是未来服务客户的角度会跟现在不一样。”阿里中供铁军的元老、阿里巴巴B2B人力资源部资深总监的方永新曾这样表示。在葛林看来，百度外卖出局之后，美团超越饿了么的关键就在于2016年6月开始转向了精耕细作。他工作的重点不再是开拓新商户，而是从已有的商家里面挑选比较有潜力的重点维护，那些单量不多又不配合的可以被放弃了。但这对地推人员来说不是个好消息。所谓精细化运营，就意味着人力收缩，美团随之开始了市场团队削减。“公司要裁你，不会明说，连续给几个月低工资你就扛不住了。”葛林感受到了一种上不去又下不来的尴尬，自己在公司已经有一段时间，但晋升的口子很紧，没有帮派、没有熟人关系很难爬上去。对于地推人员而言，无法做到高阶职位，就无法指望这个岗位的技能为你带来多少职业转身空间。葛林便在此时选择了离开。离职前一段时间，他陷入了某种舒适却无所适从的怪圈，每天睡到自然醒，提前下班也无所谓。他在公司百无聊赖，脑子里开始蹦出一连串的质疑：我在干什么？我要干什么？我能干什么？我想干什么？他试图走晋升之路，说倒不是看重BDM多出来的三千块钱。“做BD每天接触的除了商家，商家，还是商家，但是BDM能经常接受培训，可以接触更高级的知识”。但这一希望最终落空。花了半个月时间权衡利弊之后，葛林告别了奋斗两年的美团。有人在风口行业间来来回回，有人因晋升无门而离开，千军万马走独木桥，只有少数兼具头脑和野心者才能将地推经历作为踏板，走上创业的道路。大学毕业之后，雷朕飞一直在互联网行业做地推，他对自己的目标规划非常清晰——要在三年或五年内成为一家中型公司的VP。在如愿成为一家互金公司的VP之后，2016年底，雷朕飞开始筹划创业的事情。那时摩拜、ofo刚刚起步，雷朕飞为此专门去了一趟北京调研，他看到，即使在冬天的凌晨，仍然有很多从地铁出来的人愿意骑ofo，这让他觉得“这个游戏或许可以玩”。2016年底，雷朕飞和几个朋友合伙成立了深圳小芒科技有限公司。预料到摩拜和ofo接下来会在一线城市大战，为了形成差异化，他们制定了几个策略：一是封闭式产品，一是针对三四线城市的农村包围城市，再就是共享单车和共享助力车两条腿走路。创业路上遇到的第一个难题是融资。谈的五六家投资机构基本上都到准备打款阶段了，却在最后关头遭遇了资方违约。几个合伙人自己凑了一百万出来，坚持了三四个月，直到2017年初获得第一笔融资。“以前你练的只是一招，但创业需要组合拳的打法，你得综合升级，但是另一方面，做过地推的人也有优势，就是大多数人都有那种死扛的小强精神。”雷朕飞相信。不少曾经的地推骨干都在功成身退后选择了创业。仅以美团为例，前美团外卖全国业务负责人沈鹏在2016年4月离职创立了大病社交筹款平台水滴互助；美团前区域总经理周显军在2017年2月离职创立了智能售货机品牌“美味生活”；美团众包业务总经理徐培峰2017年上半年离职创立了共享充电宝怪兽充电……大公司地推边缘化的同时，第三方地推平台的日子也不好过了。在通过补贴聚集了五六千个地推团队之后，阿尧发现，当借贷宝的推广结束，上游客户的需求远远不足以支持这些团队，而下游的流量也很难标准化。公司的长期合作方不到两百个团队，很多团队闲置，后期分发和执行任务的效果也不尽人意。人人地推面对的是同一个问题。“O2O都死掉了，上游没了，没人再愿意大笔投入推广了”。到2016年的时候，毕振和人人地推已经淡出这个市场。过去上亿的高营收成为资本过剩制造出的繁荣假象，到了年景不好的时候，活下去才是一切。地推吧没有拿到B轮融资，公司的另外两个创始人转去开拓东南亚市场了，只剩阿尧仍然坚持发展地推业务。2017到2018年之间是让他感到痛苦的调整期，合作三四年的老员工陆续离开。“每当有人离开，都会去喝场酒，到了周年庆跟公司年会，抬眼一看，坐着的都是新人。”可阿尧还是不打算放弃，他将2018年定义为“收缩保利润”的一年。公司对各个城市分站人员进行收编，还改造了运营模式——初期做着平台梦的时候，地推吧并不赚取中间差价，每年亏损达到几百万，现在则要在交易中截留百分之二三十的利润空间。这样下来，每个月能有三四十万毛利，活下来总不成问题。地推式微，但不会消亡时至今日，地推吧的发展已经与阿尧最初的设想大相径庭了。经过三年多的探索，阿尧认识到，通过地推实现线下流量的标准化非常困难，因为这意味着要“跟人性做斗争”。让阿尧一度难以接受的是，花了几年时间探索的地推流量，最终被定性为一种“带有激励属性的流量”。由于薪资是按推广量级而非效果结算，地推人员会用送小礼物等各种方式讨好用户，这部分流量的用户是在获得好处以后才帮你完成任务的，很多人在被推广之后连App的名字都不清楚，甚至当有用户表示不想再装任何App之后，地推会直接建议他们“安装完卸了就行”。“广告主需求减少，一部分也是因为地推流量质量太差，很少有广告主愿意二次合作”。地推吧自建地推团队，仍然没能解决问题。地推的效果不一定好，其成本也比积分墙等线上激励流量要高很多。阿尧告诉记者，热潮褪去之后，上游需求减少导致场地成本升高，现在地推的成本处在中高水平，“电商、金融类获客成本较高，但一般的互联网产品获客不过十几块钱，工具类产品甚至可能只有三五块钱，如果找地推来获客，成本怎么也在十几二十块，专门为某个产品投入宣传物料，那成本更高”。慢慢地，冲着线下红利来的很多企业意识到这一点：线下流量绝不会适用于任何产品与服务场景。地推而来的流量自身的属性，会逐渐隔离那些不适用的产品。在沉淀了四年的地推业务上，如今地推吧主要围绕两个方向发展。在原有业务方向上，地推吧会继续服务趣头条、花生日记等带有用户激励属性的产品，因为这类产品通过地推获客质量较高。此外，他们也面向那些获客需求强烈而对转化效果要求不高的产品。“一些电商店铺就对是否真实购买没那么感兴趣，用户只要浏览产品或者购买赠品，对整个店面权重的提高就会有帮助。”当撮合交易双方的平台梦碎时，一个最直接的转型方案，就是往两端走。自建地推团队那一端也已经被证伪了，仅剩的一条路就是往产品端转型。对地推吧来说，一个新的希望所在，就是最近探索的共享硬件设备。阿尧认为，硬件比人更容易标准化，设备摆在什么场景就对应什么场景和用户属性的流量过来使用，聚集完流量还可以和业主探索异业联动，提高地推的效率和质量。在告别人人地推后，毕振同样转向了硬件共享设备。2017年，他再度创业成立觅跑，初衷就是希望用共享健身仓打开社区流量入口。做地推时，毕振将市场区域划分为高校、白领、商圈和社区四块，其中最难切入的就是社区。四块区域里，社区的体量最大，但怎么拿下这个更广阔的市场，就连饿了么、美团这样的大公司也束手无策。他尝试过各种方式，结果发现，在社区里发传单很容易被赶出来，摆个摊子人群又不集中，摊位费也贵。按照毕振的设想，健身舱可以进到社区里成为流量入口，这是换了一个形式的流量收集和转化。“商场里有娃娃机、KTV，但社区里什么也没有，觅跑想构建有关社区的商业模式。”大公司岗位价值弱化，地推平台不约而同开始转型，作为职业的地推会走向消亡吗？大规模的需求确实变少了，不过，伴随风口更迭，基本上所有互联网公司在论证商业模式阶段仍然需要地推。和有限的线上流量相比，线下场景更复杂，线下流量还有很多可待挖掘的红利，即使在同一个物理空间也存在着不同的场景和人群，可以匹配不同的产品。四年来，地推吧的主要客户从校园O2O、P2P、现金贷转向城市交通。2019年，阿尧从项目里看到的两个小趋势是城市交通和环保回收。“BAT不断做地面流量的探索，最高阶的打法就是打支付，今年地推会接到那么多城市交通项目，就是因为腾讯跟阿里都瞄准了地铁站或者公交站的扫码支付，这肯定需要地推人员不断去这些场景推广。”在阿尧看来，只要用户跟场景紧密结合而且能马上促进支付联动，地推就还是一种好的获客方式。行业的浮沉总是伴随着小人物命运的起伏。离开美团后，葛林转行去了广告公司，但两年间密集和商家打交道的经历仍然在他身上留下了印记。有时去商场里面吃饭，他都会想找老板聊聊，“职业病，我就特别想跟老板说你们家门脸儿不能这么设计”。大飞还在考虑要不要回河北承德老家。地推眼下于他而言还是一份理想的工作，每月1万多的收入可以满足他的生活所需，他甚至攒钱买了一辆车，回家则很难找到这样的高薪工作。和很多领域里的寡头竞争一样，共享单车最终又变成了资本游戏。2017年9月，雷朕飞和投资人聊完之后，分了几百万从公司撤了出来。他坦然接受第一次创业的结果。“创业本就是九死一生，我们自己也很早就看到了结局。”之后，他转而投资一些朋友做的项目并从中寻求下一次创业的机会。在雷朕飞眼中，实现财务自由只是时间问题，他从不为此担心。他的偶像是马云、雷军这样真正的企业家，希望做一件更大更有情怀的事情。这个90后微信的个性签名是“为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”。“干嘉伟、吕广渝这些人在这个职业板块上已经做得很优秀了，但并不是说你做到一个公司销售副总裁就结束了，那只是一个起点，你一定要站在这个基础上把它做得更大。” 雷朕飞语调高昂。（大飞、葛林为化名）

民间配资从业者自述：2010年温州“取经” 散户配资10人9赔

“我是从2010年就开始干配资了，在配资界算是老资历，但退出得也早，2013年就转行，所以是配资界的幸运儿，赚到了第一桶金，也安全上岸了。”山东济南一位老配资人周洋（化名）对21世纪经济报道记者讲述了自己的配资从行经历。当时的配资，说白了就是民间借贷，但当时，监管还没有对民间配资有明确的界定和监管，合规风险并不存在。只是民间配资又不同于普通的民间借贷，对从业者还是有一定的门槛，所以当时在山东，济南和青岛做配资的比较多。当然现在长江以北省份做配资的都已经很少很少了，只有南部、东南一些省份，可能还活跃着一些配资从业者，但气候也不可与过去同日而语了。辉煌四年“我是2010年去温州系统学习了配资的技术，回济南跟着合伙人经营自己的配资公司。”周洋回忆，当时业内都说，配资始于温州，温州大概是2008年前后开始出现配资业务，因为民间金融的活跃，温州一带的金融创新很多，配资就是其中之一。21世纪经济报道记者查询一些注册地为温州的配资公司显示，部分公司打出诸如“9年老店”的旗号，温州地区配资可见历史悠久。几年前资本市场也流传有“温州帮”的说法，因为温州民间资金较大，一些私募机构利用股票配资，借用温州的资金操纵股市。虽然温州帮遭到了监管的严厉打击，但温州的民间资金市场，依然较为活跃，且以温州为始，民间资金活跃度逐渐辐射至周边的杭州、绍兴，远至诸如青岛等多个城市。周洋称，2010年做配资就是比较早的了，那个时候几乎没有大资金和机构入场，几乎是纯民间借贷行为。当时公司的本金就是来自于合伙人的自有资金，合伙人之间去聚拢身边亲戚朋友的钱，一开始有个几百万规模，慢慢到了千万级别，在当时民间配资也算是规模相对可观了。据周洋介绍，当时的规则也很简单，最高5倍杠杆，1万块可以借5万块，但有两个条件。第一，5万块收利息，月息5%，不论是不是借满1个月，都按照1个月收。第二，这钱不能打给散户，想借钱要把钱打到我的账户上来，在我给你的账户上操作炒股。除了利息可能有差别，其他的规则与现在的民间配资几乎没有区别。按5%的月息计算，从周洋的公司配资年化利息达到60%，远远超过高利贷的认定标准。但周洋指出，5%的月息其实并不算高，对炒股来说，只要满仓一个涨停，利息就回本还赚5个点。对散户来说，这意味着只要守住5%的收入就不会赔钱，如果行情好，每个月赚20%－30%不是问题，这对当时很多炒股者具有很强的诱惑。而对于配资公司来说，在不遇到极端波动的情况下，配资公司就是躺着赚钱，业务规模也在逐渐扩大。随着生意越做越大，当时需要手工一笔一笔控制的系统也渐渐不能满足配资公司的需求。因此，恒生HOMS系统问世后，几乎风靡整个配资圈，配资公司可以智能化、批量化管理配资账户，为后来配资业务的几何级增长提供了一定的技术支持。记者采访中获悉，虽然HOMS系统2015年之后已全面下架，但现在市面依然有类似的系统存在。智能化管理配资系统并不难寻，只是，2015年股市波动令不少配资公司也蒙受巨大损失，许多配资人真正见识到了杠杆泡沫掩盖下的巨大风险，与资本市场不受控的巨大威力。圈内好友无人再做配资随着行情转好，民间配资业务逐渐成规模，慢慢有一些机构开始做配资。分析资金来源，当时最大的资金供应来源就是信托，而借助信托等工具相当一部分资金实际可能是来自于银行理财资金，还有一些来自机构或集团企业的自有资金，甚至可能有来自境外的资金。后来随着互联网金融的火热，互联网金融不少也成为配资的主要资金来源之一。当时甚至颇有“全民配资”的风潮，2013-2014年因此暴富的人不在少数。“我们算是早早预知到风险，2013年选择激流勇退。有人可能说退得有点早，少赚了不少钱，但是现在看，能够平安抽身，已经是行业的幸运儿。”周洋感慨。他回忆，当时一个在上海从事配资行业的圈内好友，至今故事令人唏嘘。“我去上海谈业务见他，他一个独自在上海打拼的年轻人，25岁就开豪车住豪宅，夜夜笙歌。行情好的时候，他每天的利息收入就百万，多少人眼红。谁能想到2015年股市波动之后，几十个亿一下子赔了进去。”周洋虽然逃过一劫，但无数配资者却历经一夜天堂变地狱的惨痛遭遇。虽然说有平仓线，但是股票不同于期货，不能实现秒平。当遇到极端波动，根本无法平仓，1：5的杠杆意味着只能承担2个跌停，而2015年的股市波动所带来的接连的跌停，不仅让散户血本无归，也让配资公司纷纷倒闭。2015年之后，最早一波做配资的从业者就纷纷转行，周洋称，当时圈内好友已无一人做配资，有些人还做金融相关，可能转行做私募、互金、汽车金融，有些则彻底离开了金融行业。人人都有财富梦，尤其对散户而言，看到别人赚钱想要以小博大的心态可以理解。但从周洋多年配资的从业经验看，做配资的散户中10人9赔，几乎很难赚到钱。“资本市场有句流行的话叫：牛市的时候人人都是股神。牛市的时候大家都赚钱，但是跌的时候你没有跑，那就不叫挣钱。挣钱是说你把账户里的钱提出来比你投进去的时候多了，那叫赚钱。而选择配资的人，往往是抱有赌徒心态，很难冷静地判断，及时止损。往往是吃到过甜头，所以更不愿意撒手。”他直言。周洋告诉记者，配资是一个放大风险的行当，有了这几年的经历，别人问我能不能配资，我都是劝别人不要做。别人问该不该炒股，我也说，能承担得起学费，那就去。想投机，想赌博，那就要做好血本无归的准备。财富梦，圆的不多，碎的比比皆是。

三家做空机构围剿，泛华金控到底发生了什么？

泛华金控（NASDAQ：FANH）最近似乎是流年不利，自去年8月以来已经遭到三家机构接连做空，而触发点都与“关联方交易”有关。这家公司的股价曾自2010年11月开始急剧下跌，之后的长达6年里徘徊在每股5-8美元的低位。直到2017年9月后，公司的股价才开始奇迹般地重新上升，最高时达每股37.5美元。面对如此大起大落的股价，公司究竟经历了些什么故事？（来源：Choice金融终端）一、公司介绍泛华金融控股集团有限公司（简称“泛华”），成立于1998年，是中国领先的独立第三方O2O综合金融服务公司。泛华旗下拥有掌中保、保网、车童网、e互助等品牌，主要业务是向个人及企业客户销售来自90多家保险公司的多元化财险、寿险产品，并提供消费者金融、财富管理、公估定损等专业金融服务。根据官网介绍，截止2018年9月30日，泛华保险服务网络覆盖全国31个省份，销售服务网点达754个，营销服务人员超71万人。看起来规模如此庞大的一家金融销售公司，为何一年内屡造海外机构做空？风云君整理了这三份做空报告，简单梳理来龙去脉。至于密集做空背后是因为“木秀于林”还是证据确凿，还请各位客官们自行判断。二、“极其可疑的历史”2018年8月，美国著名投资研究网站Seeking Alpha的撰稿人Seligman Investments（“Seligman”）发布了一篇针对泛华的做空报告。（来源：Seligman Investments）在长达79页的报告中，Seligman揭露了这家公司“极其可疑的历史”：泛华在2007年上市时的名称为“CNinsure”(旧上市代码: CISG)，曾在2010年被一家研究机构指控欺诈，之后股价崩盘并连续几年长期在低位盘旋。直到2016年12月公司改名为“泛华金控”，半年后股价才迎来回升。Seligman回顾了泛华（当时名称为“CNinsure”，为避免混淆，本文统称“泛华”）当时被研究机构OLP Global（“OLP”）做空的往事。OLP在2010年11月发布一份报告称：由于中国保监会（CIRC）最近发布了关于严格规范保险中介机构激励行为的文件，OLP认为这将会给公司未来业绩造成极其不利的影响。原因是OLP认为泛华过去一直以通过滥用股权激励的方式来发展保险业务。作为保险中介公司，泛华主要依靠保险代理人来销售产品，公司为了不断扩大保险代理人的数量、同时留住销售能力强的代理人，会向他们提供包括现金和股权等激励。（来源：Seligman Investments）OLP指出，泛华把旗下一家名为“Finestart”的子公司的股权作为激励发放给其保险代理人。但OLP认为“Finestart”只是公司捏造出来的一个骗局，目的只是用一家毫无价值的公司股权来不断欺骗新的代理人加入公司，同时减少给代理人的现金激励以节省公司成本费用，虚构净利润。由于CIRC最近表示要严格规范保险中介公司的股权激励行为，泛华的股权骗局将难以维持。泛华的保险代理人团队规模的扩张速度将会放缓，导致营收下跌。同时公司只能以现金激励来替代股权激励，这会暴露出公司以前通过虚假的股权激励计划以隐瞒的那部分成本费用，盈利水平下跌。（来源：CIRC官网）对此，泛华的回应是：公司没有虚构净利润。甚至不存在 “股权激励计划”。所谓的股权激励计划只是公司的一个“积分卡”系统，类似旅客积累航空公司的飞行里程，公司的保险代理人可以用 “积分”向公司换取一些福利，但绝对和股权激励无关。（来源：Seligman Investments）而OLP所提到的“Finestart”，也不是泛华的子公司，只不过公司的员工们会通过Finestart来购买一些美国的股票。因此Finestart只是一个独立第三方，和泛华不存在关联关系。随后，泛华和OLP开展了长达三个月的论战，期间OLP不断甩出泛华的“股权激励计划的确真实存在过”的证据。而公司的股价在OLP发布第一篇做空报告的头个月内即下降20%，在5个月内下跌了45%，11个月内下跌了75%。最终，泛华的股价在长达五年的时间里一直萎靡不振。（来源：Seligman Investments）也许当时股价走势已经表明，面对OLP的指控和公司高管的解释，投资者更愿意站在哪一边。Segliman在2018年8月的报告中重提往事，认为泛华通过在2016年的改名，使得投资者们不了解公司过去的斑斑劣迹。并且Segliman认为改名后的泛华如今又“故技重施”，涉嫌进行关联方交易、夸大运营规模以及收入和盈利真实性存疑等诸多问题。（来源：Seligman Investments）以收盘价计算，在Segliman发布这份报告后，公司当日股价较前一日下跌了10%，而公司也面临投资者们的索赔要求。根据罗森律师事务所的公告，泛华的投资者们正在发起一项集体诉讼。泛华的投资者们认为公司进行非正当的商业行为，夸大其金融资产规模和业绩指标，同时财务披露也存在虚假和误导性，导致投资者遭受损失。（来源：The Rosen Law Firm）三、扑朔迷离的关联方交易一波未平一波又起。2019年1月，美国研究机构J Capital（“JCap”）发布了一篇指控泛华进行关联方交易的报告。背景是2017年的时候，泛华宣布剥离其财产保险业务（P&C insurance business）。至于剥离的原因，公司表示是财险业务近年来毛利率下跌且运营费用上涨，因此决定剥离财险业务这个负担，专心发展公司管理层更长远看好的寿险业务（Life insurance business）。（来源：公司电话会议记录）根据公告，泛华称把旗下19家从事财产保险业务的子公司卖给了北京车与车科技有限公司（“Cheche”）。泛华在公告中称Cheche为独立第三方，但是JCap认为这其实是一次关联方交易。JCap称，泛华据称卖给Cheche的19家子公司，实际上其中的11家都卖给了一家被泛华内部人持有的空壳公司。据Jcap统计，2017年，这11家子公司的合计年营收达9500万美元，因此Jcap认为泛华通过此次隐瞒的关联方交易给这位内部人输送了近亿美元的利益。（来源：J Capital Research）Jcap认为这位泛华的内部人是公司的一位名叫“杨林（Yang Lin）”的高管。杨林在泛华的地位非常接近公司的CFO葛蓬，同时也是泛华在四川的一家分公司的负责人。（来源：J Capital Research）杨林通过一家名为“四川博鑫新瑞网络技术有限公司（“博鑫新瑞”）”的空壳公司持有泛华宣称已经卖给Cheche的19家子公司中的11家。而博鑫新瑞，是杨林控股的北京博信林通科技有限公司（“博信林通”）的子公司。除此之外，JCap认为泛华和杨林还进行过多次隐瞒的关联方交易：2017年1月，泛华宣布把北京瑞斯科管理咨询公司（“北京瑞斯科”）剥离给一个第三方，实际上最终落到了杨林手上；2018年，泛华前后把三家子公司转给了杨林的公司博鑫新瑞和博信林通。JCap统计，这三家公司在2017年的合计营收达300万美元，加上之前泛华转给杨林的11家子公司的9500万美元总营收，也就是说，泛华通过隐瞒的关联方交易，向杨林输送了超过近亿美元。（来源：J Capital Research）此外，Jcap认为泛华在剥离北京瑞斯科的过程中，更展现了一个 “教科书式的骗局（textbook legerdemain）”：2017年11月，泛华宣布把泛华博成保险经纪有限公司（“博成保险”）剥离给第三方，实际上，博成只是被转移给了之前已经剥离给杨林的公司北京瑞斯科和博信林通；之后，杨林又把北京瑞斯科的股权转让给刘婷婷，而刘婷婷也被JCap认为是泛华的员工，同时也是泛华的另一位秘密关联方。由此，刘婷婷控制了泛华之前剥离出去的两家公司：北京瑞斯科和博成保险。泛华通过绕了一圈的操作，得以把北京瑞斯科和博成保险两家子公司从公司的资产负债表剥离，并且秘密地转移到公司关联方杨林和刘婷婷的名下。对于JCap的关联方交易指控，泛华在2019年1月的电话会议上否认存在关联方关系，称如今持有泛华剥离出去的子公司的股东杨林和刘婷婷，泛华只是刚好有两个同名同姓的员工而已，是JCap搞混了。而对于为何泛华之前宣称卖给Cheche的19家子公司如今大部分被杨林的空壳公司博鑫新锐所持有，泛华则一口咬定：反正我们就是卖给Cheche了，至于后来Cheche把它们给了谁，关我们啥事？四、又一家做空机构前来“补刀”故事还没结束。2019年2月，研究机构Geo Investment（“Geo”）也加入到这场针对泛华的做空大战中，并提供了泛华进行关联方交易的新证据。对于泛华在2019年1月的电话会议上否认与杨林、刘婷婷的关联方关系，咬定只是同名同姓的两个人而已。Geo却发现，刘婷婷和泛华、以及泛华CFO葛蓬，共同持有一家名为北京泛华小贷的公司。其中，刘婷婷通过北京瑞斯科持有30%的股权，泛华通过子公司深圳泛联投资有限公司（“深圳泛联”）持有20%的股权，泛华的CFO葛蓬则个人持有20%的股权。（来源：Geo Investment）Geo也发现了杨林和泛华的合资公司。杨林与泛华的子公司深圳泛联共同持有北京保评科技有限公司（“北京保评”）的8.98%和4.49%的股权，同时杨林也是北京保评的法定责任人。（来源：Geo Investment）Geo强调，北京泛华小贷和北京保评的股东杨林、刘婷婷，和持有泛华之前剥离出去的子公司的现股东杨林、刘婷婷，经身份证确定是同一人。既然泛华存在与杨林、刘婷婷拥有合资公司的事实，为什么泛华却在电话会议上否认和这两人的关联方关系?同时，Geo还认为泛华在年报中存在隐瞒子公司的事实。北京泛华小贷和北京保评都是泛华的子公司，但泛华却没有在年报中披露。泛华在年报中并没有说明只是列出了重要子公司，因此所有的子公司都应该包括进去。Geo认为泛华只是一家控股公司，由于旗下业务混杂、子公司众多，难以区分成本和收入的来源，因此无法在股价中反映出这家公司的“公平市场价值（Fair market value）”。而泛华刻意隐瞒了和关联方打交道的信息，以及北京泛华小贷和北京保评这两家公司的存在，JCap认为这并不符合SEC的披露规则和标准审计要求，呼吁泛华的年审公司德勤重新对其进行审计，同时认为这家公司存在退市风险。最终，Geo表示认同JCap的结论，即认为泛华的股价存在100%的下行风险，其最终股票价值为0。

江湖已然不是那个江湖、配资的前世今生,“全民”配资时代已去

配资江湖经历过2015年股市动荡的股民，不会忘记一个词：配资。发端于民间借贷的配资业对于2015年股市的大起大落“功不可没”，股民、民间配资业、持牌金融机构乃至整个金融系统记忆惨痛。2019年，行情渐起，配资风又起，不过世异时移，江湖已经不是那年的江湖。（周鹏峰）导读“99%的配资业务都死了，99%的配资人都转行了。”涉及数千亿规模的高杠杆配资潮已成为前尘往事，老配资人多已转行，但随着牛市预期增强，以年轻人为主要目标受众的新配资风确有起势。2015年股市剧烈震动之后，配资一行几乎销声匿迹。可近日股市连日翻红，牛市将至言论不绝于耳，配资也随之风起，似有复燃之相。证监会在2月25日提示场外配资风险，并要求对有关方面加强对交易的全过程监管，表明监管对配资的严厉打击态度不变。但从21世纪经济报道记者的采访情况看，随着股市翻红，民间与互联网配资再度兴起，市场对配资的需求也在不断增加。“野火烧不尽，春风吹又生。这句诗用来形容配资行业可以说很恰当了。”一位资深配资行业人士周洋（化名）对21世纪经济报道记者这样描述。周洋表示，在没有极端股市波动的情况下，配资可以说是零风险躺着赚钱的业务。利益驱使下，一定会有人逐利入场配资业务，但在周洋看来，短短三年，配资已经换了一个江湖，现在的配资人早已迭代几遭，那个从民间到机构“全民”配资，可以说有些“血雨腥风”的配资辉煌年代，随着市场的规范，监管趋严，只能是前世回忆，不可重来。缘起民间借贷 起势于机构周洋称，配资这个玩法历史并不久远，可考就在2008年前后，江湖都言始于温州，温州也曾有“配资资金批发地”之称，然后才逐渐复制到全国。开始主要也是针对散户，其本质上就是民间借贷。最开始的玩法也很简单，针对股票的配资杠杆比例最高是1∶5，配资利息不同区域不同规模公司不同，周洋的公司利率为月息5%，利息先结。他称，利息先结是为了避免有些客户使用资金不足一个月，结算时有纠纷，索性先结。据另一位民间配资人介绍，最初民间配资并不算普及，但随着股市连续上涨，配资需求越来越大，从业者也越来越多，不少从事民间配资业务的因此赚了第一桶金。但该人士也指出，仅靠民间配资，也很难成气候，量级上就很难对市场形成扰动。企业和机构的需求才是大头，逐渐有大的资金和金融机构入场，再加上当时流行的恒生Homs系统，批量化操作十分轻松，配资才形成燎原之势。21世纪经济报道记者采访中梳理发现，2014-2015年前后，基本形成了券商、信托、私募、银行多渠道齐入场配资的景象，所撬动的资金量十分惊人，而这其中，最受关注且量级最大的就是信托。华南某信托公司人士李明（化名）对21世纪经济报道记者表示，信托参与股票配资的种种衍生形式，都是脱胎于结构化证券信托。信托公司可以通过设立结构化信托为有杠杆配资需求的机构或个人，配套银行资金，以信托计划的名义进行二级市场操作。随着2014年二级市场行情渐暖，为迎合客户的配资需求，信托公司创新出了下挂多个子单元，子单元分别交易，独立核算的伞形信托。李明称，后来有市场统计，因为嫁接了信托的系统监控功能、券商的客户获取能力、对接银行的理财资金，2014-2015年间伞形信托业务规模或许达到3000亿-4000亿的巨量。2015年股市波动后，证监会认定伞形信托为违法证券业务，软件商、券商、配资公司相继接到巨额罚单，并按要求予以全面清理，伞形信托几乎绝迹。而原银监会2016年58号文明确要求控制结构化股票投资信托产品杠杆比例，其中优先级和劣后级资金比例原则上不超过1∶1，最高不超过2∶1，也给信托配资上了紧箍咒。但21世纪经济报道记者了解到，2015年之后，民间配资受到资本市场冲击退出大半，伞形信托受到清理，但银行、信托、私募等金融机构仍有众多金融衍生品参与场外配资。互联网金融也在这一轮场外配资中发挥了重要作用。某私募基金业务人士告诉记者，前两年私募夹层配资还较为普遍。当时不少公司可以给客户进行1∶5甚至最高1∶9的杠杆进行股票投资。客户只需向配资公司缴纳操盘金额约10%-20%的交易保证金，就可分配到相应的交易账户进行交易，盈利和止损由配资公司监控并与客户进行结算。拆分其交易结构来看，该人士举例指出，配资公司可以通过自有资金3亿，配套2亿中间级资金，按照3∶2∶10的比例，撬动银行10亿优先级资金，设立规模15亿元的A结构化证券投资产品信托计划。然后，配资公司通过自身软件系统或者购买的三方分仓系统中将产品拆分成5份，每份3亿，每份按照1∶5的比例配给配资客户，收取保证金20%（即6000万），客户通过签订借款协议获得交易账户和密码，按月结息。这种模式当时在市场上量级也在千亿以上。此外，还有替代伞形信托的“3∶1∶8”模式，以及结构化信托嵌套单一信托放大杠杆等多种模式，助力股票融资。而银行作为明令禁止投资股票市场和进行股票配资业务的金融机构，事实上在前几年也有些作风激进的银行参与此项业务。东南某城商行业务人士告诉记者，在2016-2017年前后该行也为客户提供不少配资业务，杠杆比例可以达到1∶2，对接的主要是理财资金，借助的也是信托通道。但这一业务随着监管趋严，目前市面上也再难觅影踪。重拳之后星星之火难燎原但随着金融监管的层层加码，加之2018年资管新规、理财新规的落地，配资业务遭受了毁灭性的打击。信托公司纷纷收紧股票配资业务，一度替代了伞形信托为二级市场加杠杆的3210/318结构化股票配资业务遭遇降温，虽然也有极少较为激进的机构对存续产品进行延期，或对存量规模进行盘活再利用。但无论是大资管新规中对份额分级的限制，还是对中间级应纳入优先级综合考虑杠杆比例的要求，都将对此类业务的后续发展带来直接影响。“99%的配资业务都死了，99%的配资人都转行了。”周洋称。21世纪经济报道记者采访中获悉，2018年，配资业务几乎陷入沉寂，完全沦为地下，不少配资人转行，原因多出于二：市场低迷没有业务；监管趋严不想承担风险。从市场实际情况看，绕道监管放大杠杆依然存在，但难成气候。华南某券商业务人士告诉记者，2018年年中曾经小规模出现过一股潮流，即借助沪港通的跨境融资方案，借助香港年化4%左右的低廉融资成本，绕道沪港通再北上参与A股，最高可以实现2.33倍的杠杆。但该人士也指出，有私募取道沪港通操纵数只沪市个股，随即遭到证监会重罚。包括证监会8月份对用资管计划、私募基金、民间配资等行为接连公告处罚，市场明白监管环境已经彻底改变，绝大部分金融机构不敢顶风作案，星星之火已不足以燎原。华北某信托公司业务人士指出，因为信托具有“万金油”的特性，不管是在投资市场还是后端的融资市场，都给整个信托行业带来一定的“乱象”。在之前的一轮场外配资潮中，很多配资公司借助信托产品进行融资，信托公司甚至成了配资资金的主要来源之一，也确有信托公司成为向股票配资融资工具或通道。但监管机构在近几年也对信托行业展开了集中整治，加上信托新规落地在即，从信托新规目前透露的方向看，投资前端新规将让整个信托产品变得“阳光化”，信息披露和投资者界定更加清晰透明。从后端来讲，严格规范信托产品的投资标的，哪些能投，哪些不能投，投资标的是什么？比例是多少？形成的产品形态适合哪些投资者将会一一列明。这对于信托行业来讲是一个利好消息，这也意味着利用信托通道进行配资等违规融资的空间越来越小。反思风险教育与配资新风潮某知名金融交易系统公司相关负责人对21世纪经济报道记者表示，从监管传递的信号看，场外配资属于明令禁止的违法违规行为，主流金融机构与相关交易平台会在监管指导下合法合规经营。目前市场上关于配资即将卷土重来等的相关舆论可能只是一些民间借贷公司的故意炒作，客观分析场外配资业务已经不具备大规模发展的条件。确实，涉及数千亿规模的高杠杆配资潮已成为前尘往事，老配资人多已转行，但随着牛市预期增强，以年轻人为主要目标受众的新配资风确有起势。一位互联网配资平台从业者表示，现在这波配资用户的年龄明显比以往年轻了，而且杠杆用得更高，这是与过去有些不同的趋势。对比配资公司APP或公众号的界面，已经明显向年轻人风格靠拢。而已经退出配资圈的周洋对此则表示担忧，本就是风险资产的股票还要叠加放大风险的杠杆交易，年轻人的风险承受能力明显属于弱势群体，这是值得市场去警惕的。“1∶5的杠杆已经属于很高，赚了钱当然是好的，但赔钱可是先赔自己的本金。在遇到极端波动的情况下，1∶5的杠杆意味着只能承担两个跌停，而1∶10的杠杆则意味着只要有一个跌停，就会面临债务。更令人担忧的是，现在很多炒股的年轻人，根本不懂股票，只想着以小博大、改变命运，这本质上不是投资，已经是赌博。”周洋直言。一位使用过场外期权加杠杆投资的使用者对21世纪经济报道记者表示，选择投资之前也犹豫了很久，当时做了一些功课，一方面是调查一下该平台的资质背景。从工商网站上看到股东中也有国资背景，至少认为平台是相对靠谱的。另外看到平台也有平仓线，风险控制，此外还有比较牛的投资顾问给投资建议，还是想以小博大试一试，投了2万块钱进去，最高10倍杠杆，选择了5倍杠杆配了10万。一开始确实赚了几个点，但是最终还是亏了本金。“就当花钱买个教训，以后不会选择这种软件去投资了。”该使用者语气似有些故作潇洒，他告诉记者，在大城市奋斗的年轻人确实有着更大的压力，单纯靠工资收入很难买房，大家都想经营副业或者搞一些投资。身边的年轻人似乎对于风险投资的接受度更高，有的人确实赚钱了，但是轮到自己确实不知道投资结果是什么。一位私募基金经理对21世纪经济报道记者表示，现在的投资者教育尤其是风险意识有待加强。“前几天一位客户找我，说自己1∶3杠杆配资赔了，我以为他要问我如何解套，结果他是希望继续配资，把之前的亏损找回来，问我有没有渠道，哭笑不得，我做的收益10%的产品很多客户都觉得收益太低了，大家都在谋求高回报，甚至高利贷加杠杆去博高回报，很多专业操盘者都不敢这样去做。所谓的投资者教育，也是希望投资者能够明白，选择了高风险，至少一定要有能力承担这种风险，也要做好血本无归的准备。”记者采访中获悉，开展场外个股期权业务的正规机构只有符合条件的证券公司以及期货公司的风险管理子公司，且自然人投资者不能参与上述机构提供的场外期权业务。市场上自行开设的互联网场外期权平台或线下平台，面向自然人投资者开展此项业务属于监管盲区。2月25日，证监会北京监管局发布《场外个股期权业务风险警示》，明确指出开展场外个股期权业务的非正规平台不具备相应的金融业务资质，不受监管部门的监管，资金也不受监控，有些平台可能涉嫌诈骗，提示投资人警惕。

二手车新江湖：瓜子百亿融资背后，市场依然在挣扎

摘要：没有人知道这条赛道的终点通向何方，金融会成为二手车电商平台的终极答案吗？当杨浩涌决定离开合58赶集另立山头时，原本如一潭死水的二手车电商行业，迅速被裹挟着成为中国互联网领域近年来竞争最激烈的赛道之一。最新的消息是，瓜子二手车、毛豆新车网母公司车好多集团昨日宣布已完成15亿美元新一轮融资，投资方是孙正义的软银愿景基金。相关数据显示，新一轮融资后，车好多集团估值将超过90亿美元。油门再次被狠狠踩下，伴随着机器的轰鸣声，每个车手都在揣测对手的油箱里是否还能榨出最后一丝余力。在此前，已有人摔得粉身碎骨，也有人仍在咬牙紧跟。没有人知道这条赛道的终点通向何方，金融会成为二手车电商平台的终极答案吗？始于营销乱战2015年年底，瓜子二手车宣布从58赶集分拆独立，深谙烧钱战术的杨浩涌迅速带领团队改变了这个行业。在此前，并非没有二手车或者新车电商存在。但绝大数电商平台主要模式为2B，为线下4S店或传统车商导流，在广告营销方面投入不多。刚刚加入战团的杨浩涌宣布瓜子在广告营销上投入超过10亿，仅仅一年，其员工人数就从1000人扩张到2000人。这让业内同行不得不紧紧跟随，优信二手车创始人戴琨曾在接受采访时表示，“如果没有瓜子二手车这样一个对手，优信的广告费用可能会少投一半。”此前戴琨并未想过自己要面临这样残酷竞争的市场，“我在英国读书的时候，特别希望有自己的二手车。而在中国，当时汽车基本上还属于遥不可及的梦想。那个时候我开始了解这个行业，并告诉自己是一个巨大的市场。2005年我在深圳创立第一家二手车互联网平台，叫汽车简历。”表面平静的油锅被水滴打破，除了优信、瓜子、人人车等传统好手外，以大搜车为代表的一批二手车电商平台也试图在这个领域掘金，主要竞争手段依然是大量的营销支出。资料显示，2017年，单是22.03亿元的销售和营销费用，就已经高于优信19亿全年总营收。而在争夺用户最激烈的2015年，优信豪掷1.8亿元独家冠名《奔跑吧兄弟3》，创下互联网赞助记录；3000万元广告费拍下《中国好声音》的“冠军之夜”黄金60秒广告位，也刷新了中国电视单条广告价格纪录。杨浩涌口中的“风口”，核心内容也是市场营销费用的急剧增加，其对《深网》表示：“巨额资本正在向二手车领域涌入，2015年这个行业的市场推广费用可能超过10亿，这是过去10年行业的总和，而2016年可能瓜子二手车一家就会投入10亿市场推广费，这说明拐点已经到来了，行业发展的会更加迅速。”孙红雷、王宝强、黄渤分别作为瓜子、优信和人人车的代言人，广告开始在电视台等媒体轮番轰炸。艾瑞咨询的研究数据显示，2015年二手车电商的广告投放总额超过8亿元，2016年广告营销相关支出达到12亿元，2017年几大二手车电商平台广告费用突破了50亿元。戴琨曾表示，在2018年投入13亿元进行市场营销。优信二手车CMO王鑫也公开表示，“（广告）效果必须是一鸣惊人的，如果只是小打小闹，我们就不做了。”但这个没有老师傅的行业很难因为一通乱拳就被迫改变，和其他互联网公司营销-流量-销量的三部曲不同，根据金融信息服务商鲸准数据的报告显示，二手车广告的转化率极低，大部分的投入都用于教育用户适应网络购车模式。二手车电商可以迅速解决信息不对称问题，但要让用户改变消费习惯，放弃到店消费转移到网上绝非易事。很多普通消费者对电商模式还处于谨慎观望态势，平台更多被他们当成估价工具，多数车主仍然选择4S店置换或者将车卖给二手车车商。更多的燃料不得不被添加进来，帮助这些选手披荆斩棘。数据显示，从2011年起，优信至少获得了超过13亿美元投资。但这还远远不够，在2014年里仅有5-6亿美元资本涌入二手车电商领域，但这个领域2017年全年融资额超过200亿元，在号称资本寒冬的2018上半年累积融资也已超过百亿。这其中的佼佼者，号称“含着金钥匙创业”的瓜子二手车更是已完成了超33亿美元的融资。是个好故事但赚钱不容易很多二手车电商从业者都曾对《深网》表示，中国二手车电商有庞大的增长空间。数据显示，美国二手车、新车交易量比例为3.85:1，日本为1.45:1，而中国目前仅有0.4:1。据艾瑞咨询预测，未来五年，中国二手车交易量年均复合增长率约为19%，2022年交易量将达到2960万台，约与新车销量持平。数据显示，2018年10月，全国31个省1068家二手车交易市场共交易二手车118.18万辆，与去年同期相比增长13.94%。中国汽车协会提供的数据则显示，2017年二手车交易量为1240.09万辆，增长19.33%，预计2018年二手车交易量接近1500万辆。所以尽管二手车电商盈利能力还让人怀疑，但普遍行业预测这都是一个高达数万亿元的市场。现实的问题是，很多已被互联网改造的现代消费者，退缩于二手车线下交易的诸多痛点。线下的主流模式基本按照C1（二手车主）—B1（4S店/经销商）—B2（二手车商）—C1（买主）的链条在市场上流通，车主首先将二手车置换给4S店或卖给经销商，经销商通过拍卖等形式再销售给从事零售的二手车车商，再由后者销售给消费者。在这条漫长的产业链条上充斥着信息不对称，和无处不在的猫腻。无论模式如何，二手车电商平台最大的价值是解决了买卖双方信息不对称的问题，通过线上渠道获取买卖双方的信息，将双方以更优惠的价格，更低的沟通成本，和更高的效率连接在一起，最终促成更大的交易量。但把这美好的未来成功落地，二手车电商平台们还有很长的一段路要走，尤其是在盈利层面。去年9月，大搜车CEO姚军红曾透露，中国二手车商零售毛利率较低，销售均价15万元左右的二手车商平均毛利率约为5%。同时，因受新车竞争加剧的影响，近一年内在持续下降。姚军红出示的数据来自于旗下车商SaaS系统大风车，该系统数据显示，全国215家车商在2018年8月时，平均毛利率仅为4.6%，而在1月时平均毛利率则为6.2%。逻辑并不复杂，和其他互联网模式以营销换流量相比，二手车电商平台的营销费用以及服务费打折很难带来直接的流量提升，而是更多瞄准了树立品牌。车辆交易本来就极为低频（在主流销售商品中其低频程度仅次于房产），在一次购车后，很难指望用户在短时间内重复甚至多次消费。有数据显示，根每100辆成交的二手车里，仅有一辆多是通过线上卖出。优信二手车2018年公布的招股书显示，该公司2017年总营收为19.51亿元，同比增长136.7%，净亏损约27.48亿元；其中在销售和营销上的投入达到了22.03亿元，占同期总收入112.9%。其实，这不是一个让人诧异的数字，在二手车交易已经非常成熟的美国市场，二手车电商仍然要为教育市场付出成本，CarMax在成立20余年后，每年广告费用依然高达1.6亿美元。疯狂的二手车电商广告战之下，第一个被拖入泥潭的是人人车。截至2016年9月，人人车获得4轮融资，总金额约为2.6亿美元，而2016年的营销费用就达到5亿元。与瓜子大规模扩张线下店不同，人人车此时把主要精力放在了售后服务，但二手车售后服务是个低频业务，短期内很难有现金流的回报，而人人车的运营压力也因此加重。2017年9月，滴滴为人人车再次注入了2亿美元战略投资。据每经报道，2017年开始，人人车将战略重心放在了严选商城和网约车上。严选商城需要人人车提前向车源垫付80%车款并保证快速完成交易，前提需要铺设线下门店。网约车业务方面，人人车与滴滴达成协议，为滴滴平台上的车主提供包括二手车、新车在内的车源和用车解决方案。但随着滴滴因为顺风车也陷入困局，双方合作便被搁浅。此后，人人车屡次传出裁员和业务收缩的消息，全国范围近百座服务城市直接关停至30多座。对此，人人车以“假消息”、“一切业务运转正常”回应传闻，表示人人车会先集中精力，合法合规地解决因为公司战略升级出现的人员过渡问题。此前，人人车CEO李健在公司内部信中透露，将正式启动“新平台，新零售”的战略升级，2018年下半年，人人车已经在杭州等17个城市进行了新战略的试点。同时，公司员工将成为人人车的“种子合伙人”，享受公司多项扶持政策。一名人人车分公司员工接受媒体采访时称，人人车改成合伙人模式，意味着员工要自担风险，还得向公司交信息费和押金。“3万块钱给250条信息，还有1万元押金，但不管你是卖服务费还是差价，这些都由个人承担，我们也感觉不到人人车调整能带来哪些好处。”当务之急，人人车急需新的弹药粮草。今年1月，人人车官方向媒体公布：“人人车与成都金牛区签署合作协议，打造政企合作共赢新模式”。同一天，李健在朋友圈中高调宣布，人人车获得了成都金牛区政府40亿元资金支持，同时人人车将在成都设立第二总部。但很快，李健便将该朋友圈删除。针对性外界质疑，人人车官方解释称，李健朋友圈说的是“40亿资金支持”，并不是说由政府直接投资。人人车表示，这笔钱是由政府搭台协助人人车，通过银行、基金、金控平台等市场方式，逐步实现获得40亿元甚至更高的资金支持。2月22日，李健在接受中国企业家杂志采访时透露，人人车下一轮融资也即将开启。但留给人人车的时间已不多了。未来出路：“支付宝”比“淘宝”重要？对于陷入鏖战中的二手车电商而言，线下布局会是这场战争的杀手锏吗？去年9月16日，瓜子二手车第一家严选直卖店落地沈阳并正式开始营业，此门店拥有500余个车位，直接承载了瓜子二手车购车咨询、检测整备、交易过户、金融保险以及维修保养等全生态服务。数据显示，目前瓜子严选直卖店已经在全国开设了超过100家。人人车、大搜车、优信等二手车电商平台也先后布局线下业务。据招股书显示，截至2018年3月31日，优信二手车线下布局门店超670家，覆盖全国270多个城市，并拥有七大区域交易中心。在购车服务方面，优信二手车全国合作经销商超83700家，近100家物流合作伙伴覆盖了超357个城市；此外，在汽车后市场方面，优信也拥有超过297家维修服务合作伙伴。在上市当晚，戴琨表示未来将会把中心仓扩大到20个，把前置仓扩大到1500个，目标是让三四线城市的居民选择扩大到未来的几千甚至几万倍。在一次线下活动中，杨浩涌也表示2019年公司的发展重点仍将放在线下新零售领域。在杨浩涌看来，开线下店的方向是对的，它能够让用户得到更好的体验，也能够继续提高行业效率。但线下布局意味着一笔新的投入，杨浩涌曾表示开线下店瓜子花了10亿，尽管他同时也强调费用为3年均摊，且超过一半的店在他的测算中在半年时间就可以实现盈利。更何况，线下布局也无法解决二手车利润偏低的问题，还要占据大量的流动资金，进入新车业务也面临传统行业等诸多壁垒。而数据显示，贷款分期、保险业务能给经销商带来高达90%的净利润，这让金融布局成为二手车电商的终极武器。2016年夏天，当宜信集团CTO张小沛宣布加盟瓜子二手车时，她对媒体表示，做了这么多年消费金融，意识到它从本质上其实是场景金融，找到一个好的切入场景最为关键，而二手车交易是个好选择。在熟悉电商运作模式的从业者看来，阿里巴巴之所以崛起也是因为金融工具“支付宝”起了重要作用。以优信为例，已经有媒体将其定义“汽车金融平台”。根据优信招股书显示，从2016年第三季度开始，贷款收入就已经成为优信最大的收入来源。在其2018年Q1营收中，对个人用户的贷款收入比重超过了55%，另外优信2C业务的收入占比为70%，其中金融收入占比80%，交易收入占比20%。数据显示，2017年优信单车均价为9.1万元，单车交易收入为811元，占比为0.9%；单车金融收入为3327元，占比为3.7%。两者之和4138元的单车收入占比（单车总收入/单车均价）为4.5%。根据优信二手车去年第三季度财报显示，该公司收入主要分为三大部分，其中To C交易收入为1.39亿元，To C贷款收入为4.74亿元，To B交易收入为1.91亿元，To C贷款收入占到了总营收的50%。不过与更发达的市场相比，中国市场消费者汽车金融的渗透率仍然很低。由技术赋能的新业务能优化二手车供应链整体的透明度、效率和流动性。因此根据艾瑞的数据，中国的二手车消费金融市场的年复合增长率预计将达到45.6%，从2017年的723亿元人民币增长2022年的4730亿元人民币（754亿美元）。此前，杨浩涌也曾对《深网》表示，金融产品的贫瘠让二手车行业受到切肤之痛。根据瓜子二手车当时的相关数据显示，大概有接近五成的用户有贷款需求，但通过率却只有10%，每个月有几百辆车最后没有成交是因为用户无法在银行拿到想要的贷款。杨浩涌坚信这样糟糕的用户体验反而是瓜子二手车的机会所在：“我相信国家政策肯定是会促进消费的，我们这样的公司就必须要在二手车金融这块做起来。”瓜子相继拿到融资租赁牌照和小额贷款牌照后，加快了向二手车金融业务扩张，在杨浩涌看来，“瓜子金融意义相当于蚂蚁金服对淘宝的意义。”

又一民间融资平台爆雷：董事长失联 兑付已停

　　2月28日下午开始，一条爆炸性的消息在吉林省金融资本圈迅速传播开来：吉林文投集团董事长张子毅失联！　　3月1日一早，证券时报·e公司记者前往吉林文投集团进行采访时了解到，张子毅的确已经失联，公司已经停止向投资者进行兑付，吉林文投集团董事会的其他成员已经集体向警方报案，吉林省长春市公安局净月高新技术产业开发区分局已经介入调查，目前，吉林文投集团投资人登记工作已经启动。　　吉林文投董事长失联！　　2月28日下午开始，关于吉林文投集团董事长张子毅失联的消息开始在吉林省证券金融业人士的微信朋友圈传播开来。　　“我们在2月28日上午就已经得到了张子毅失联的消息，后来经过多方打听并对消息进行了确认。”2月28日22时左右，吉林省金融业人士李文（化名）告诉证券时报·e公司记者。　　网络上的公开信息显示，张子毅，男，1976年10月出生于吉林省集安市，高级经济师，南开大学金融学硕士研究生。吉林省文化产业投资控股（集团）有限公司董事长兼首席执行官，《中国活法》作者。　　“关于张子毅的消息，春节前就已经有很多，没想到春节后张子毅真的失联了。”李文说。　　有投资人从吉林文投集团工作人员处获得的消息是：“现在公司方面也无法确定张子毅是主动失联还是被动失联。”　　2月28日晚间，证券时报·e公司记者获得了一张微信截图。　　截图显示，这是一则来自于文投集团投行事业部微信群的消息。发消息的人@所有人：昨天晚上刚刚得到的消息，集团董事长现已失联，在集团买基金到期的客户现在无法进行对（应该为兑）付，刚跟高总商量，把此消息告诉投行第一位家人，大家第一时间统计有多少人及家属、朋友在集团买基金了，金额是多少？第二，咱们回到国内以后先各自回家，不用去集团。集团现在陆续会有客户去找，怕给大家带来影响。第三，现在解决的办法，都在等通知，本月工资现在的情况来看也无法发给大家。大家做好心理准备。　　张子毅持有吉林文投集团95%股份　　企查查系统显示，吉林文投集团成立于2012年12月，张子毅持有吉林文投集团95%的股份，系公司控股股东和实际控制人；另一自然人股东陈曦持有吉林文投集团5%股份。　　吉林文投集团拥有时代盛华文化产业投资（中国）集团有限公司（港资）、时代盛华文化产业投资（北京）有限公司、时代盛华融资租赁（天津）有限公司、吉林省文化产业投资基金管理有限公司、吉林省旅游产业投资基金管理有限公司、吉林省文化产业资产管理有限公司、吉林省文化产业融资租赁有限公司、吉林省文投集团投资管理有限公司、吉林省文投集团财富管理有限公司等十余家控股子公司，集团资产规模达到15亿余元，集团员工人数300余人。　　2013年末，吉林文投集团发起设立了吉林省文化产业投资基金；2014年，吉林文投集团发起设立了吉林省旅游产业投资基金。目前，吉林文投集团已经形成一家以文化产业为核心，集基金管理、资产管理、互联网金融、融资租赁、文化地产、数字传媒、演艺娱乐、海洋产品开发等业务全面发展的综合性集团公司。　　“我们对吉林文投集团爆雷并不感到意外。实际上从去年开始，我们就已经警告身边的亲朋好友注意在吉林文投集团进行投资的风险。”有吉林省法律界人士表示。　　李文说，吉林省的民间融资平台肯定不只吉林文投集团一家，但是其他民间融资平台都尽可能低调行事，唯独吉林文投集团高举高打、竭尽全力进行造势：打广告，请明星搞演出，搞各种赞助。“因此吉林文投集团本次爆雷，影响面还是比较大的。”李文表示。　　当地警方已经介入调查　　3月1日8时左右，证券时报·e公司记者来到位于吉林省长春市生态大街与福祉大路交汇处的恒丰国际，这里也是吉林文投集团的办公所在地。当证券时报·e公司记者到达恒丰国际时，已经有数十位吉林文投集团的投资人聚集在楼下，希望确认张子毅是否失联，自己的投资款是否安全等信息。　　“吉林文投集团在恒丰国际购买了10层楼，共计2万多平方米。吉林文投集团购房款有70%是来自于银行贷款，如今公司出事了，估计银行最终可能会对这些房产进行拍卖处理。”一位物业工作人员告诉证券时报·e公司记者。同时，这位工作人员向证券时报·e公司记者确认了吉林文投集团董事长失联的消息。　　证券时报·e公司记者在采访中了解到，就在2月26日，还曾有人看到张子毅来到位于恒丰国际的吉林文投集团。据上述恒丰国际物业工作人员介绍，张子毅失联一事，应该让吉林文投集团的其他高管也比较意外。在张子毅失联之后，是吉林文投集团董事会的其他成员集体做出了向警方报案的决定。　　据了解，2月28日，长春市公安局净月高新技术产业开发区分局的工作人员就已经来到吉林文投集团进行调查。“一些警察在吉林文投集团的办公场所整整忙了一夜，今天早上刚刚离开，目前包括吉林文投集团二把手在内的公司高管已经被带到长春市公安局净月高新技术产业开发区分局协助调查。”上述工作人员表示，现在吉林文投集团的办公区域已经没有工作人员。　　随后，证券时报·e公司乘坐电梯到达恒丰国际23楼，即吉林文投集团的注册地址。据物业的工作人员介绍，恒丰国际23楼也是吉林文投集团高管人员也是在该楼层办公。虽然电梯仍然能够到达23楼，但是进入吉林文投集团的防火卷帘门已经落下。　　恒丰国际物业人员告诉现场的投资人，大家要想维权，必须要到长春市公安局净月高新技术产业开发区分局进行登记。“在这里等待毫无用处，这里已经没有吉林文投集团的工作人员。”　　在听到物业人员的介绍之后，证券时报·e公司记者和一些吉林文投集团前往长春市公安局净月高新技术产业开发区分局，不过陆续还在有投资人前往位于恒丰国际的吉林文投集团办公地点。　　投资人登记工作已启动　　3月1日9时38分，证券时报·e公司记者来到位于长春市锦竹东路的长春市公安局净月高新技术产业开发区分局。　　证券时报·e公司记者看到，长春市公安局净月高新技术产业开发区分大门前的马路两旁早已经停满了车辆，至少有上百名吉林文投集团的投资人聚集于此，一些警务人员、交警也在现场维持秩序。　　另外，警务人员还向投资人发放了《文投集团投资人员登记表》进行登记，登记内容包括姓名、身份证号、联系电话、微信名、工作单位、家庭住址、合同号、投资项目等内容。　　从现场的情况来看，吉林文投集团的投资人以退休的老年人居多，甚至很多老年人原本就是同事、邻居，是在相互介绍之下最终成为吉林文投集团的投资人。另外，从投资项目上看，包括私募基金、艺术品买卖、投资银行承兑和理财等。从投资金额来看，从几万人到上百万元不等，吉林文投集团承诺的返还利息多在11%左右，返还方式分为半年、一年等。　　一位投资人此前在吉林文投集团购买了100万元的理财产品，原本是在今日（3月1日）到期兑付，但是令她万万没有想到的是，却迎来了吉林文投集团董事长失联、自己的本金和利息均已不能兑付的消息。“我这已经是第三次购买吉林文投集团的理财产品，前两次都是准时兑付了本金和利息。正是因为有了前两次的成功经验，所以这一次才会是投入资金最多的一次。”据这位投资人介绍，之所以会在吉林文投集团购买理财产品，是因为自己一位相交了20余年的朋友在吉林文投集团工作，这位朋友自己也是投入逾200万元购买吉林文投集团的理财产品。　　一位阿姨告诉证券时报·e公司记者，自己已经退休，总计在吉林文投集团购买了50万元的理财产品，每三个月返还一次利息，每次返还利息的金额是1.5万元。　　由于公安机关刚刚开始对吉林文投集团的投资人进行登记，目前，尚不知有多少投资人购买了吉林文投集团的理财产品，也不知具体涉及的总金额是多少。　　3月1日，吉林省当地的银行、证券从业人员也开始在自己的微信朋友圈提示投资风险。例如，一位股份制商业银行的理财经理在微信朋友圈发文称：“产品千万种，安全第一条，投资不规范，亲人两行泪。文投集团事件再一次警告大家不要一味追求高收益，稳健才好。”　　另外，证券时报·e公司记者也尝试联系有关监管部门，但是并未获得回复。　　对于张子毅失联、吉林文投集团爆雷事宜接下来的进展，证券时报．e公司记者将继续予以关注。

今年底北京五环内将实现5G信号全覆盖

2月28日，三星在华发布了其可支持5G功能的S10系列手机以及折叠屏手机Galaxy Fold。然而因为5G信号还不完善，短期内5G手机却只能自动降格为4G手机使用。不过运营商已开始提速5G基站布局，北京移动更向北京日报客户端独家披露，年底前将在五环内实现5G信号全覆盖。本文图片均来自北京日报客户端上车后说出自己的目的地，自动驾驶汽车就能直接带您去。路程中打开您的5G手机，就能看到8K超高清赛事直播。如果突感不适，您还可以通过视频电话请医生用远程医疗系统为你检查和诊断。这一切，无疑都基于5G。眼下，5G手机即将在华上市。三星S10系列的5G版内置骁龙X50基带，以此来实现对于5G网络的支持，这也使其有望成为在国内首部上市并量产的5G手机。三星S10+5G版屏幕升级为6.7寸，相比三星S10+的6.4寸更大。其12G内存+1TB硬盘的组合，性能基本达到了目前安卓阵营配置的巅峰。同时，S10顶配版的价格也超过了万元。三星方面披露，S10系列手机从2月28日19点半在其官网开始全款预售，3月后再正式发售。不过由于工信部尚未正式颁发5G牌照等原因，三星S10的5G版在华上市时间将略晚于4G版。各大厂商的比拼也全面开始。2月25日华为发布了5G折叠屏手机Mate X，让人惊艳的是，其峰值下载速率高达4.6Gbps，超级快充30分钟能充好85%电量，单边机身也薄至5.5毫米，上半年将可上市。2月26日OPPO副总裁刘畅在西班牙展示了其首款5G手机，并披露OPPO将在2019年上半年就正式推出。中兴首款5G旗舰手机天机Axon 10 Pro也同步亮相，预计今年上半年可在欧洲和中国上市。信号就是5G手机的生命线，而市民众里寻它千百度，原来眼下的5G信号就在天安门与国贸等这些热点区域。目前，三大运营商已全部在京开通5G基站。2018年北京联通在京率先开通5G基站，首批覆盖了西城金融街、海淀稻香湖等地，随后又在北京长话大楼和梅地亚中心等开通了5G信号。后续北京联通的5G基站将优先覆盖城市副中心、新机场和长安街沿线等重点区域。而在国贸商圈，北京移动最近也开通了其首个5G基站，下载速度高达2.8Gbps。换言之，几分钟就能下载完一部几十G容量的电影。在中日友好医院和央视大楼等地，北京移动的5G信号也部署完毕，为单位和市民使用移动会诊和高清视频传输等应用提供了5G环境，将提升流量沸点区域的用户体验。北京移动方面更向北京日报客户端独家披露，目前其已经大举发力5G基站部署建设，年底前就能在北京五环区域内实现5G信号的全覆盖。北京电信相关负责人也向北京日报客户端透露，此前其已经开通了至少8处5G基站，另外北京世园会等部分5G基站建设已全面就绪，并即将开通。北京电信还专门搭建了世园会5G展馆，包括车联网、VR等5G带来的高新科技如何服务民生，市民都可亲身体验。目前本市少数热点地区甚至有了多家运营商的5G信号。在天安门地区，北京移动和北京联通的5G基站相继入驻，使得天安门广场秒变“5G智能广场”，除满足大量人群场景下的高速上网、随时随地移动支付需求外，5G网络还支持4K高清视频通话等业务，为市民和游客带来更好的出行体验。虽然今年是5G元年，但三大运营商方面也承认，由于5G基站总量还不多，现阶段4G与5G信号还会通过高低搭配的并行方式存在。

无人驾驶公交车在南昌亮相

方向盘可以自己动，遇到红灯和行人会自动刹车，到了十字路口自动转弯，自带智能逃生处理系统，刷手可以自助购物。这样酷炫的无人驾驶汽车，真的在江西亮相了，本周末将向市民开放体验，名为“熊猫”的智能公交车亮相。2月26日，这款名为“熊猫”的智能公交车在江西赣江新区亮相。车头顶部有一对圆圆的大耳朵，前大灯被设计成一双萌萌的黑眼睛，还有“鼻子”“嘴巴”，整车为黑白色调，造型酷似国宝熊猫，在赣江新区绿地城市展厅站前广场，造型可爱的熊猫公交一下就吸引住了大家的目光。记者登上车体验一圈过后，被其智能化和舒适度折服，“不但好看，坐上去也很舒服”，“车上还有个柜子提供饮料、薯片等无人售卖，很贴心”。许多体验者连连为熊猫智能公交车点赞。和传统公交车一样，熊猫公交车上也设置有驾驶座，不过不一样的是，司机并不需要时刻动手操作开车，大部分时间由位于驾驶座前端的车载机器人完成驾驶，只有在遇到少数极端车况时，司机才会接手驾驶工作。车内有多项“黑科技”，包括可自助购物。据了解，这款大型人工智能客车，集智能驾驶、扫手支付、语音交互、视觉防盗、智能逃生等技术功能于一体。12米长的车身上“长”满传感器，整合了20多项新型的人工智能技术，AI机器视觉比例达到70%以上。以手掌静脉识别技术为例，熊猫智能公交车所采用的扫手程序所采集的是皮下毛细血管结构的算法，也就是俗称的“手脉”，比掌纹更安全。只要提前进行简单注册，以后出行就不需要再带公交卡了。当走上这辆公交车的时候，只需要简单扫描手掌，绑定的微信或者支付宝账户就会自动实现扣款。除此之外，熊猫公交车内还配备有多种智能“黑科技”，不仅有同样刷手支付的无人零售货架，还有能与乘客语音、触屏互动的智能电子屏，为乘客提供饮食、线路建议、城市资讯查询等多项便民服务。遍布车内的人工智能监控摄像头，可以辨认出偷窃等异常行为，假如车内有人偷窃，智能摄像头监测到后会自动记录偷窃者的体貌特征，并即时在车内进行播报。同时，熊猫智能公交车还可以自行感应温度变化、烟雾、起火燃烧等异常状况，并及时提示车上乘客尽快安全逃离。

大行高管退休两年后照旧“落马”！高层近期频提“管住人”

金融反腐正向纵深发展，终身追责下，退休也难逃被查。2月28日，据中央纪委国家监委驻国家开发银行纪检监察组消息：日前，国家开发银行原行务委员郭林因违纪问题被立案审查调查。值得注意的是，根据郭林的公开简历显示，他早已于2016年11月从国开行行务委员、巡视组组长职位上到龄退休，此番退休后照旧被立案审查调查，与其严重违反廉洁纪律有关。目前，经国开行党委研究，决定给予郭林开除党籍处分，取消相关退休待遇，并收缴违纪所得。今年以来，高层多次强调要加大金融反腐力度。习近平在2月22日中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习上，再提“要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度”。多位业内人士对券商中国记者表示，今年相关部门将重点对金融业的腐败行为“开刀”，且不同于以往多是金融监管部门官员“落马”，今年金融反腐将重点向机构内部延伸，近日南京银行资管部总经理戴娟等三人被传出配合南京市纪委协助调查一事，就被看作是金融反腐的最新动作。高层频吹风加大金融反腐力度现年62岁的郭林，湖南岳阳人，硕士研究生学历，1974年4月参加工作，1984年12月加入中国共产党。1994年4月任河南省政府办公厅正处级秘书，同年10月进入国开行，担任国开行办公厅行长办公室正处级秘书。此后在国开行二十多年的工作经历中，先后担任国开行石家庄分行副行长、宁夏分行行长、江苏分行行长、天津分行行长，2015年1月开始担任国开行行务委员、巡视组组长直至退休。据中央纪委国家监委网站消息，经查，郭林“落马”，主要因其在担任国家开发银行天津分行行长期间，严重违反廉洁纪律，接受承揽分行办公楼装修工程的私营企业主为其装修住房未支付费用，以明显高于市场价格将自有房屋出售给分行贷款客户。金融反腐正向纵深发展，终身追责下，退休也难逃被查。今年以来，高层频频释放要加大金融反腐力度的政策信号。1月11日，习近平在十九届中央纪委三次全会上指出，要加大金融领域反腐力度，对存在腐败问题的，发现一起坚决查处一起。1月13日，十九届中央纪委三次全会发布公报提出，紧盯重大工程、重点领域、关键岗位，强化对权力集中、资金密集、资源富集部门和行业的监督，加大金融领域反腐力度。2月22日，习近平再提金融反腐，表示要做到“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”，要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。2月25日，银保监会副主席梁涛在国新办新闻发布会上称，赖小民案件是在金融领域发生的触目惊心的金融大案，性质极其恶劣，教训极其惨痛，说明防范化解金融风险不能掉以轻心。目前，金融领域的钱权交易、围猎与反围猎仍然存在。下一步要加快补齐监管短板，堵住监管漏洞，管住人、看住钱、扎牢制度防火墙，坚决遏制金融领域再次发生类似恶性案件，对金融腐败问题绝不姑息。2月26日，央行副行长潘功胜表示，受国内外多种因素的影响，我国金融风险出现一些新的演进特点，防控风险的优先序也发生一些变化，下一步要“坚决治理金融乱象，严厉打击非法金融、金融犯罪和金融腐败行为”。金融腐败行为越来越隐蔽实际上，金融行业作为离资金最近的行业，且存在着不少套利寻租的空间，一直以来都是腐败的“重灾区”。只不过，随着近年来金融行业的快速发展，金融腐败的手段也越来越隐蔽。中国金融四十人论坛（CF40）研究部撰文指出，从过去十几年的金融改革实践来看，金融腐败的问题并没有消除，而是越来越隐蔽。一是改革为金融业创造了大批高薪职位，选人、用人更加腐败。金融机构尤其是国有金融机构由于其垄断地位，拥有高额利润与高水平薪酬，在其大量设立分支机构、非银行金融机构、基金、海外机构的过程中，可以安排很多关系户。二是金融业改革创新步伐不断加快，特别是综合经营趋势明显，因此创造出很多新的腐败机会，如IPO、大量表外业务、各种子公司的设立与新业务的开展等，这些金融改革过程中创造的机会可以为关系户贷款，还可以绕过监管，处置不良资产、资金出境、利益输送等，产生很多腐败。三是金融改革为其他交易行为创造出更复杂的腐败交易机制和更隐蔽的腐败交易。现在的土地、房地产贿赂、利益输送当中，大量应用现代金融工具做腐败交易，现金交易比重越来越低。比如上市、资产置换、定增、期权定价、夹层融资、PE资金等等，所用的金融工具越来越复杂。四是银行贷款谋私没有减少，反而花样越来越多。此外，陆磊和原中投公司副总经理谢平曾共同撰文的《利益共同体的胁迫和共谋行为：论金融监管腐败的一般特征与部门特征》中还指出，金融监管腐败与被监管对象行为存在“下游关联”效应 ,下游被监管机构超额利润越高、违规动机越强，相应监管部门的腐败倾向越高 ,因而银行监管腐败与证券监管腐败存在量的不同。监管腐败程度与监管权力介入市场的直接程度有关，能够直接决定融资便利的监管部门被腐败侵蚀的可能性越大，因而银行监管腐败与证券监管腐败存在质的差异。在反腐败机制上 ,稽查、高薪养廉和严格惩处都是可取的措施。

BDI指数暴跌之谜

BDI指数暴跌之谜今年年初以来，航运业经济指标BDI指数持续下跌，一度暴跌超过50%。持续下跌的原因被普遍指向中国“春节”的季节性因素叠加巴西矿难，但由于此轮创下2016年6月以来新低，市场对全球经济的担忧情绪重燃。持续的低迷也引发干散货航运船大幅亏损运营，不少船只被迫“闲置”。另一边厢，不放过任何机会的狙击手事件驱动型对冲基金则利用其套利，收益颇丰。本轮BDI见顶于2018年8月，并自四季度起加速下跌。由于全球经济进入放缓调整期，BDI很长一段时间或难以获得持续坚挺的动力。（林虹）导读1月底这类干散货航运船舶的运费曾出现单日暴跌500美元/天的景象，甚至有船东为了成功招揽生意，将报价降至8000美元/天左右。这个报价较去年航运生意旺盛时期的20000美元/天运费低了60%，甚至较国际航运市场平均盈亏平衡线15000美元/天低了约45%。尽管中美贸易谈判取得积极进展，但作为全球贸易发展前景的一个重要风向标——波罗的海干散货运价指数（BDI）依然处于低谷徘徊。截至2月28日， BDI指数徘徊在651点附近，较2月初创下的2016年6月以来最低值595点仅仅回升了约50个点。值得注意的是，去年7月至今， BDI指数累计跌幅依然超过60%。“BDI指数的低迷，可能是季节效应叠加时运不济的产物。”2月28日，一位国际航运领域经纪商向21世纪经济报道记者表示，所谓季节效应，主要是春节期间中国进口大宗商品、工业原材料、半成品的数量大幅回落，导致BDI指数“习惯性”回落；而时运不济，则是1月底巴西淡水河谷位于巴西米纳斯吉拉斯州的一处铁矿废料矿坑堤坝发生决堤事故，导致当地铁矿石供应量骤降，令很多干散货船只一度陷入无货可运的窘境，加剧了BDI指数下跌幅度。但在他看来，若抛开上述因素，当前制约BDI指数持续低迷的最大因素，还是全球贸易紧张格局与全球经济不景气。“相比以往年初全球航运市场呈现东弱西强（即大西洋地区航运景气度高于太平洋地区）的格局，今年全球航运市场可谓东西皆弱。”一位长期奔波国际航运业务的船东向记者分析说。究其原因，除了巴西淡水河谷决堤事故导致大西洋地区铁矿石航运量骤降触发当地航运价格下滑，此前中美贸易摩擦导致出口中国的美国大豆量大幅缩减，也进一步压低了当地航运价格。值得注意的是，随着BDI指数持续低迷，不少大宗商品型对冲基金纷纷以此开展新的套利投资策略。“BDI指数的低迷，一方面反映农产品、煤炭等大宗商品贸易量转弱，由此带来供应过剩问题，成为不少对冲基金借机逢高沽空农产品或铁矿石的重要依据。另一方面在巴西淡水河谷遭遇决堤事故后，它又能间接反映巴西铁矿石开采出口大降状况，吸引事件驱动型对冲基金短期投机买涨铁矿石套利。”一位美国大宗商品型对冲基金经理指出。尤其是部分事件驱动型对冲基金借BDI指数低迷开展各类大宗商品套利投资，收获颇丰，甚至个别基金的这项交易策略通过杠杆化操作，已创造最高逾10%的投资回报。BDI指数遭遇“四面楚歌”？在大宗商品咨询公司Commodore Research董事总经理Jeffrey Landsberg看来，通常年初BDI指数都会承受一些下跌压力，但近期以来的跌幅却是极其罕见的。在上述国际航运领域经纪商看来，过去数月BDI指数大幅回落，主要受到很多经济组织纷纷调低今年全球经济增长速度与贸易量增速的影响。比如去年10月世界贸易组织（WTO）将2019年全球商品贸易量增速从原先的4%，下调至3.7%后， BDI指数市场看空声音开始迅速增加，引发航运价格指数开始呈现快速下跌态势。波罗的海国际航运公会 (BIMCO) 的首席航运分析师Peter Sand此前直言，过去数月干散货船舶运费费率出现下滑，部分原因是全球贸易发展前景不确定性增加所致。整个市场正听到越来越多的担忧声音。“这让越来越多船东日子变得日益难过，不少干散货船只发现接完上一单就没了下一单，要么暂时闲置，要么不得不持续降低运费以招揽生意。”这位国际航运领域经纪商向记者透露，以经常用于运输铁矿石、煤炭等大宗商品的海岬型船舶为例，1月底这类干散货航运船舶的运费曾出现单日暴跌500美元/天的景象，甚至有船东为了成功招揽生意，将报价降至8000美元/天左右。值得注意的是，这个报价较去年航运生意旺盛时期的20000美元/天运费低了60%，甚至较国际航运市场平均盈亏平衡线15000美元/天低了约45%。“一些船东不愿亏本经营，干脆就将船只停靠在港口，等待航运指数反弹，但相关船只维护保养停港费用依然占据不少的成本开支。”他进一步指出。其间也有部分船东决定转做从澳洲向中国出口铁矿石的生意，因为他们认为巴西淡水河谷决堤事故导致当地铁矿石开采出口量大降，迫使中国买家转而加大澳洲铁矿石进口量。但他们很快听说从澳洲出口到中国的煤炭在中国港口的清关进程缓慢，担心自身可能会遭遇类似困局，又不大敢接这类生意。前述长期奔波国际航运业务的船东向记者坦言，今年年初航运生意感觉格外“不好做”，以往每逢年初，他的船主要将美国大豆运往中国，但由于此前中美贸易摩擦导致中国进口美国大豆量骤降，令他们一度无生意可做，后来他曾考虑转做南美农产品出口欧洲的航运生意，但发现这项业务同样不好做。“现在只能指望中美贸易谈判积极进展，能驱动中国尽早重启美国大豆等农产品进口，以及巴西淡水河谷尽快恢复铁矿石开采出口，让航运价格明显触底回升，否则今年整个业绩会很难看。”他直言。目前他听说已有中国公司正着手重新采购美国大豆等农产品，但他认为这未必会触发BDI指数短期内明显反弹，因为受困全球经济不景气与贸易紧张格局而被动“闲置”的干散货航运船舶不少。对冲基金的新套利算盘值得注意的是，围绕BDI指数持续低迷，不少对冲基金很快找到新的套利投资策略。“目前最成功的一次套利投资，就是不少事件驱动型对冲基金趁着巴西淡水河谷决堤事故，大幅投机买涨铁矿石套利。”上述大宗商品对冲基金经理告诉记者。其间这些对冲基金在大举买涨新加坡与澳洲铁矿石期货同时，还密切关注全球BDI指数价格波动，以此判断巴西淡水河谷旗下铁矿石开采出口业务恢复最新进展，作为他们持续投机推高铁矿石期货价格获利的最大依据之一。“只要BDI指数价格持续低迷，这些对冲基金就认为巴西淡水河谷铁矿石开采出口进展缓慢（导致很多干散货船舶无货可运），因而加大投机买涨铁矿石的力度。”他透露，部分操作激进的事件驱动型对冲基金仅此一项投资（用4-5倍资金杠杆），就斩获逾10%的投资回报。与此同时，不少大宗商品型对冲基金也趁机开展了某些常规的套利操作——比如年初BDI指数低迷凸显美国对华大豆出口量骤降，因此他们就转而增加美国大豆期货的沽空头寸获取短期回报。“事实上，1月下旬以来，美国大豆期货价格走势与BDI指数的正相关性骤然增加，具体表现在BDI指数快速跌向2016年6月以来最低值期间，美国大豆期货主力合约价格也从923.1美分/蒲式耳跌向900美分/蒲式耳。”这位对冲基金经理指出。不过这类沽空套利操作的收益率远低于投机买涨铁矿石，有些对冲基金此项套利投资收益不到2%。与此同时，一些大宗商品对冲基金还参与了跨地套利交易，比如他们认为BDI指数可能导致中国进口美大豆、巴西铁矿石的数量相应减少，导致当地大豆与铁矿石价格涨幅略高于巴西、澳洲，因此择机逢高沽空中国大豆铁矿石期货同时，买涨巴西、澳洲大豆铁矿石期货价格进行价差套利。“但是，这类基于BDI指数低迷的套利策略几乎都是短期操作，因为影响大宗商品价格波动的因素很多，包括供应是否出现短缺、美元指数涨跌、全球货币政策松紧与中国经济是否触底反弹等。”他透露，因此不少事件驱动型对冲基金的上述套利投资策略不会动用太多的资金，最高投入额不大会超过基金总资产的20%，且基金交易员随时会根据大宗商品市场变化快速调整BDI指数的权重，避免自己稍不留神陷入套利失败困局。

1万元能买信托了吗？金融机构试点破产退出机制...一文看懂银保监会吹风会

1万也能买公募信托产品了？个别金融机构可以试点破产退出机制？2月28日，银保监会吹风会要点一览，看看银保监会对此如何回应，都说了些啥：银保监回应“1万元起购信托”：以最终官方发布为准针对市场传言监管部门正在制定政策拟推出1万元投资起点的“公募信托产品”，银保监会信托部主任赖秀福28日回应称，资金信托管理办法、信托公司流动性监管办法、信托公司资本管理办法，都在监管部门考虑安排之中，且这些工作从去年就已开始起草。“所谓‘1万元起购信托’，我认为是资金募集方式上的调整，此前信托定位在私募行业，但是现在根据市场反应，我们认为可能还有研究拓展的空间。目前这项工作(资金信托管理办法)纳入了今年的工作安排，争取年底前推出。确切消息以最终官方发布为准，小道消息不准确。”银保监：银行不得组织“运动式”信贷投放？银保监会首席检察官、国有大型银行监管部主任杨丽平表示，银行不得组织“运动式”信贷投放，要明确任务目标，结合实际情况去安排民营企业金融服务，要加强监测，将宝贵的信贷资源真正用到民营企业。同时要切实防范道德风险，防止“低成本”资金被转手用于套利或挪作他用。《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》提出，银保监会将对金融服务民营企业政策落实情况进行督导和检查。2019年督查重点将包括民营企业贷款数据是否真实、享受优惠政策低成本资金的使用是否合规等方面。银保监：个别金融机构可以试点破产退出机制银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企表示，银保监会将积极推动金融供给结构改善，下一步还会继续增加银行业保险业中小型机构的数量，并提高业务占比。谈及个别中小金融机构经营不及市场预期问题时，他称，每家金融机构特点不一样，但都需要遵循正常的市场化运行规律。未来增加新的中小机构时，要研究和总结过去的经验，尽量避免新增机构出现高风险，但不能保证这些机构百分之百没风险，因为金融机构本来就是经营风险的机构。针对潜在风险，监管部门将采取多种手段压降风险，包括兼并重组等。“个别机构可以试点破产退出机制，但主要还是要采取兼并重组手段。”银保监：信托机构不能成为一些股东或集团圈钱的工具银保监会信托部主任赖秀福向媒体表示，最近在研究、起草、完善《信托股权管理办法》《资金信托管理办法》《信托资本监管办法》等比较重要的文件，这些制度的安排是着眼于以前10多类文件规范的精简，奔着规范和有效服务长远原则考虑的。信托机构永远做真正的信托机构，而不能成为一些股东或集团圈钱的工具。银保监：加快出台理财子公司净资本管理办法银保监会创新部主任李文红在银保监会吹风会上表示，理财子公司净资本管理办法的制定，已经列入了银保监会今年重点工作之中，有关部门将推动加快出台。“我们已梳理了国内同类型机构的净资本管理制度，包括信托公司、基金公司、基金子公司等，基本原则是同类业务适用于同样标准的净资本管理。”谈及几家大行理财子公司的注册资本金额较大，她强调，监管部门将密切关注资本金使用情况，尤其是理财子公司自营业务和资管业务之间的利益输送情况，是下一步的监管关注重点。公开信息显示，建行、中行、农行、交行和工行均已获批设立理财子公司，注册资金分别为150亿元、100亿元、120亿元和80亿元、160亿元。银保监：银行逾期90天以上贷款占不良贷款的比例已降至90%以内银保监会统计信息与风险监测部主任刘春航在银保监会吹风会上表示,监管部门高度关注不良贷款的真实性。尤其是资产分类的准确性,是监管关注重点,更是治理金融乱象的重点。他说,银行机构逾期90天以上贷款余额和不良贷款的比例,是一个比较好的反映资产分类准确性的指标,“这个比例持续下降,去年末已降到了90%以内。”银保监：持续加强对银行理财业务过渡期整改的监督指导银保监会创新部主任李文红表示，下一步，银保监会将积极做好以下工作：一是持续加强对银行理财业务过渡期整改的监督指导，推动理财业务规范转型和平稳过渡。二是抓紧开展理财子公司净资本管理等配套制度建设，不断完善监管规则体系。三是继续稳步推进理财子公司设立工作，成熟一家、批准一家。四是指导已获批的银行扎实做好各项准备工作，确保理财子公司高质量开业运营。银保监：两年来三大高风险领域规模压降12万亿元银保监会首席风险官、新闻发言人肖远企2月28日在银保监会吹风会上表示,在治理影子银行和交叉金融产品方面,初步统计,两年来违法违规、层层嵌套的业务规模共缩减约12万亿元,这些业务主要来自三大领域:一是违法违规、扰乱市场秩序的业务;二是助长脱实向虚,拉长融资链条,资金空转的业务,三是风险隐蔽、交织的业务。

“老鼠仓”新案或涉合众资管，保险资管制度完善却存执行疏漏

摘要：2019年首例老鼠仓案件曝光，某保险资管经理李迪涉嫌进行未公开信息交易，利用职务便利获利人民币2060万余元。2019年首例老鼠仓案件曝光。2月21日，北京法院审判信息网披露一起内幕交易案判决文书，显示，某保险资管经理李迪涉嫌进行未公开信息交易，利用职务便利获利人民币2060万余元。根据文案内容推断，李迪所处资管公司或为合众人寿持股的合众资管。蓝鲸保险梳理发现，自2013年保险业首例“老鼠仓”事件曝光以来，相关案例并不少见，违规操作主要集中于利用未公开信息，进行趋同交易。专家指出，目前保险资管监管趋严，制度也相对完善，发生“老鼠仓”事件主要是因人为风险难以完全防控，“防不胜防”。案件回顾：涉案金额达18.18亿元，违规获利2060万蓝鲸保险对案件文案进行梳理还原。2011年3月，李迪进入某资产管理中心任职，该资产管理中心即为其犯案资产公司前身，2012年5月，其所在资产公司成立，李迪任权益投资部投资经理，次月，6月李迪升任权益投资部副总经理。2015年9月，李迪担任权益投资部总经理一职，但时隔一年，2016年5月，李迪即辞职。据调查，在2012年至2016年，李迪负责管理操作相关证券账户项下的多个投资组合，因而掌握该资产公司利用上述组合账户进行股票交易的投资股票的名称、数量、交易价格以及买卖试点等信息，不仅如此，李迪对有管理操作权限的投资账户，有权通过交易指令进行股票交易操作。正是基于此权限，李迪开始进行一系列违规操作。据其供述，李迪利用在国外定居亲戚的身份作为掩护，利用有关投资股票的名称、数量、交易价格等信息，使用其实际控制的“李某1”、“李某2”、“李某3”三个证券账户，先于或同期购买相同股票245只，趋同成交金额约18.18亿元，从中获利2061万元。根据时间点可以发现，2016年在证监会稽查找到李迪后，李迪于同年5月离职，并把所有的证券账户都清仓，通过判决书中记录的自述表示，李迪将盈利金额，全部交给其母亲购买理财产品。但实际上，在2012年至2016年期间，李迪用证券账户盈利的资金缴纳120万元的购房保证金。违规操作背后潜藏管理漏洞，涉案公司或为合众资管2018年2月11日，李迪自动投案并供述犯罪事实，因涉嫌犯利用未公开信息交易罪，当日李迪被羁押，同年3月20日，李迪被逮捕，11月16日被取保候审。经过审理，李迪被判处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚人民币两千一百万元;并将冻结扣押的人民币上缴国库，名下房产查封。值得关注的是，李迪违规操作的背后，是其所在资管公司潜藏的管理风险。据李迪供述，其所在资管公司是投资经理负责制，“自己管理自己的账户，没有相互交叉，每个人有各自的登录密码”，李迪管理的账户选定股票是通过恒生系统操作下单，选定的股票来自公司的股票池，投资经理可以在股票池范围内自主选定股票下单。在李迪管理的账户中，其投资权限“从几千万，到离职前一个多亿”。蓝鲸保险对相关信息进行排查，据李迪口供，其所在保险资产公司于2012年5月成立，据了解，经保监会批准设立的保险资产管理公司，共有24家，其中在2012年成立的寿险公司，只有光大永明资管、合众资管以及民生通惠资管。其中，合众资管成立时间，即为2012年5月。不仅如此，据公诉机关出具的证据表示，该公司是由保险公司与实业公司共同发起。公开资料显示，合众资管由合众人寿保险股份有限公司和中发实业(集团)有限公司共同发起设立，符合这一描述。综上，李迪所属资管公司，或正是合众资管。蓝鲸保险致电合众资管核实，对方表示对此事并不清楚。据蓝鲸保险了解，合众资管目前经营范围包括委托管理委托人委托的人民币、外币资金;管理运用自有人民币、外币资金;开展保险资产管理产品业务。在业务特色方面，合众资产主要债券投资、对冲型绝对收益投资以及债权投资及直接投资为主。合众资管是股东合众人寿的主要合作对象，2019年1月，合众人寿与合众资管签订最新协议，合众人寿年度累计认购合众资产作为受托人发起设立的不动产债权投资计划、基础设施债券投资计划等，额度不超过人民币50亿元，有效期至2019年末。保险资管频现老鼠“打洞”，专家：制度完善、疏漏难避伴随着保险公司可投资资产体量的增大，与可投资领域的调整，基于对险资进行规范管理的目的，专业保险资管公司逐渐增多。据蓝鲸保险不完全梳理，伴随产生的“老鼠仓”案件，也不在少数。早在2013年2月，证监会网站通报一则非公开信息交易案件。平安资管原投资经理夏侯文浩，涉嫌利用未公开信息交易股票行为被立案调查。通报文件显示，夏侯文浩使用“赵某某”等证券账户，先于或同期于其管理的保险资产账户买入相同股票11只，成交金额累计达1.46亿余元，获利919万余元。这是证监会披露的首例保险从业人员“老鼠仓”事件。2017年初，浙商财险资管部副总刘雄军多次利用其担任“浙商财险-传统保险产品”账户投资经理职务便利所获取的未公开信息，先于、同期于或略迟于“传统保险产品”账户买入“新华联”等27只相同股票，累计交易金额人民币6700余万元，亏损32万余元。最终，刘雄军被判处有期徒刑3年，缓刑3年，并处罚金人民币10万元。此外，原国寿资管的两位投资经理张颢、邓瑞祥也均因利用未公开交易信息获罪。据悉，张颢先后借用4个证券账户非法交易股票101只，累计成交金额高达8.42亿元，盈利1941万元，后依法被判处有期徒刑1年3个月，并罚款1300万元。邓瑞祥利用内幕信息通过14个账户进行交易活动，涉案总金额6.98万元，非法获利854.53万元。梳理来看，涉案者均是在任职期间，利用职务便利，获取股票交易情况等未公开信息，进行违规趋同交易。类似事件的高发，是否意味着保险资管公司的管理制度与监管政策存在漏洞?目前国内对于资管公司的监管政策整体一致，保险资管公司更是有两层‘紧箍咒’，不仅要受到证券监管部门的监管，还要面临银保监管部门的监管，因此在目前状态下，保险资管管理以及制度体系方面，都是相当完善的”，中央财经大学保险系教授郝演苏向蓝鲸保险分析道，“在执行方面，因为事在人为，很多风险‘防不胜防’，总有极个别人‘喜欢’去‘踩雷’”。

MSCI：增加A股权重 将A股纳入因子从5%增加至20%

北京时间周五(3月1日)早间消息，MSCI官方发布公告表示，增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。此项决定是基于MSCI与全球多家机构投资者的广泛咨询。参与咨询的投资者包括资产拥有人，资产管理人，经纪人/交易商以及其他市场参与者。增加中国A股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。MSCI将根据以下时间表增加中国A股在MSCI指数中的权重：步骤1：作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。步骤2：作为2019年8月的季度指数审议的一-部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。步骤3：作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。以下为公告全文内容：伦敦-2019年2月28日-为全球投资者提供指数，投资组合分析工具，及相关服务的领先提供商MSCI今天宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。此项决定是基于MSCI与全球多家机构投资者的广泛咨询。参与咨询的投资者包括资产拥有人，资产管理人，经纪人/交易商以及其他市场参与者。增加中国A股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。“互联互通机制已被实践证实是投资A股市场的可靠渠道。中国A股以5%的纳入因子初始纳入MSCI指数的成功实施为国际机构投资者提供了正面的体验，并促成了他们进--步增加对中国大陆股票市场投资的兴趣。”MSCI董事总经理兼MSCI指数政策委员会主席RemyBriand先生表示。“中国监管机构对继续改善市场准入条件的坚定承诺是赢得国际机构投资者支持的另一个关键因素。此承诺的例证之一是最近几个月来A股停牌数量已显著减少。”咨询期间收集的反馈意见表明，国际机构投资者更倾向于分三个步骤增加中国大盘A股的权重，而不是MSCI原先提出的两步建议。主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力。此外，相当一部分的投资者还建议，中盘A股应在大盘A股权重增加的时候一起纳入MSCI指数，从而更加顺畅的实施大中盘A股的有序纳入。最后，将创业板加入符合MSCI全球可投资市场指数规则的证券交易所名单的提议获得了投资者的广泛认可。有鉴于此，MSCI将根据以下时间表增加中国A股在MSCI指数中的权重：步骤1：作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。步骤2：作为2019年8月的季度指数审议的一-部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。步骤3：作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。完成此三步实施后， MSCI 新兴市场指数的预计成分股中有253 只中国大盘A 股和168 只中国中盘A股（其中包括了27 只创业板股票）；这些A 股在此指数中的预计权重约3.3%。在此次咨询中，国际机构投资者也强调未来中国A 股在MSCI 指数权重增加超过基于20%的纳入因子应以中国当局成功解决一系列剩余的市场准入问题为前提。MSCI 正与相关监管机构保持紧密联系讨论咨询中较突出的现存市场准入限制。这包括对套期保值和衍生品工具的管制，中国A 股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏。MSCI 赞赏中国当局迄今改善A 股市场准入所取得的成效及其积极推动市场深入开放和发展的目标。我们支持中国当局快速实现此目标，包括允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品以满足国际机构投资者对风险管理工具日益增长的需求，和进一步改善结算周期、互联互通交易假期和综合账户机制。我们相信这些改善将受到投资者的欢迎，并推动未来中国A 股在MSCI 指数中权重的进一步提升。MSCI 将继续观测市场发展，以确保中国A 股在MSCI 指数中的权重及时反映市场准入状况的改善。

华昌达陷阱？大股东急推忽悠式重组自救，交易规模疑被严重夸大

从宣布停牌重组到交易预案出炉，中间只经历了短短两周的时间，处于多事之秋的华昌达管理层工作效率如此之高，绝对让人惊叹——毕竟，华昌达股价若再有闪失，刚刚上位的新实控人那接近爆仓状态的满仓质押融资盘是否安全，可就难说了。不过，在透镜公司研究看来，上市公司股东借重组来提振股价进行自救，这本无可厚非，但如果有人在刺激股价过程中“用力过猛”，比如说故意通过某种方式夸大交易规模误导投资者的话，那问题就严重了。透镜公司研究注意到，华昌达披露的一项重组标的年营收高达24.48亿元，净利润也达到了1.22亿元——怎么样，数字还不错吧？但问题是，透镜公司研究穿透华昌达公告中披露的少得可怜的财务数据，似乎仍然可以隐约看到交易标的背后藏着大额的房地产开发类资产的影子，这些不可能被最终并购进来的疑似房地产开发类业务和资产，正在误导华昌达的投资者相信，华昌达正在筹划的重组规模和动作足够大……新东家急推“半成品”重组自救昨日晚间，宣布停牌刚满两周的华昌达以惊人的速度和效率完成了重组预案的设计并宣布股票复牌，不过，透镜公司研究注意到，尽管华昌达效率惊人，但其昨晚发布的，只是一个“半成品”交易草案。华昌达计划通过增发新股、发行可转债和支付现金相结合的方式，收购东研科技发展有限公司100%的股权和咸兴智能有限合伙企业不低于85%的合伙财产份额，其中，后面的一项交易还因交易对手方是华昌达的现实控人陈泽，因而构成关联交易，而前一项交易的主要最终对手方，则为红星美凯龙控股的实控人车氏家族。不过，由于财务审计和资产评估及财务顾问等工作尚未完成，华昌达的交易草案并没有确定最终的交易价格和具体增发新股、发行可转债和支付现金的数额，其他与上述交易相关的几乎所有细节，目前也全部处于“待定”状态，就连交易后华昌达募集配套资金的再融资计划数额，华昌达也无法在公告中予以明确。在几乎所有关键程序都没有走完的情况下，华昌达就急不可耐地先行抛出一个极不成熟且充满巨大不确定性的重组方案，到底是什么原因？透镜公司研究注意到，就在停牌前不久的1月14日，华昌达的第一大股东——合伙企业德梅柯就将其持有的最后一笔710万股华昌达股票质押贻尽；而且，值得一提的是，在德梅柯的上述满仓质押盘中，有7200万股疑因信用违约被质权人申请司法冻结，这笔被冻结的股票占德梅柯全部持股的58.80%，占华昌达总股本的12.03%。从上述情况不难判断，如果透镜公司研究没有猜错的话，德梅柯的股权质押融资目前已经处于爆仓警报状态，如果华昌达股价再度下跌，那么刚刚取代跑路的颜华坐上华昌达实控人位置的陈泽（德梅柯实控人）恐将遭致强制平仓，因此在这样的情况下，陈泽确实急需搞出一项能够极大刺激华昌达股价上涨的“大动作”，这样才能确保自己的实控人地位——很显然，这名如坐针毡的华昌达新东家选择了直接推动公司进行重大资产重组。对并购标的遮遮掩掩为哪般？既然是重大资产重组，那么动作自然不小，但令外界纳闷的是，在披露重组标的时，华昌达在公告中却惜字如金，似乎在有意遮遮掩掩。华昌达表示，由于咸兴智能主要资产为境外公司，相关的财务数据尚不得而知；对于核心资产在境内的东研科技，华昌达也只是非常简要的披露了其资产和营收利润数字：东研科技总资产89.87亿元，为华昌达当前总资产的196.35%；其净资产为4.12亿元，为华昌达当前净资产的25.09%；其营收为24.48亿元，为华昌达当前营收规模的82.52%；其归属股东的净利润为1.22亿元，而华昌达去年前三季度的净利润只有494.96万元——除了上述数据之外，华昌达再无披露有关并购标的的任何其他财务数据。很显然，单从营收和利润数据来看，这样的并购对于当前处于生死存亡边缘的华昌达而言无疑是一剂起死回生的强心针。不过，透镜公司研究注意到，东研科技只是一家控股型公司，其主要通过东风设计研究院有限公司等三家位于境内外的子公司开展实际业务，而在本起并购交易前，东风设计研究院之外另外两家公司都将会被剥离出东研科技，如此一来，在这起重组中，实际进入华昌达的资产，将只有东风设计研究院，而且还只是一个被继续阉割后的东风设计研究院，因为东风设计研究院的资产包括三大块：工程类业务（设计、承包、勘探等）、房地产开发和实业投资——毫无疑问，在当前的监管政策下，至少房地产业务是不可能通过任何方式置入上市公司的，尤其是像华昌达这样的创业板公司——关于这一点，华昌达也确实表示，东风设计研究院将在剥离另外两块业务后，在只保留工程类业务的前提下与华昌达进行重组。从上述资料不难看出，在与东研科技的交易中，华昌达最终并购的，实际只是东风设计研究院的一部分业务，至于这部分业务的资产体量到底有多大，盈利状况如何，实际并购的最终标的资产是否仍然能够达到20多亿的营收规模以及过亿元的利润规模，目前外界对此还不得而知，华昌达对于这些关键信息更是讳莫如深。此外，在透镜公司研究看来，华昌达并购的不过是东风设计研究院的工程类业务，其最合理的并购路径应该是直接跟东风设计研究院交易才对，但奇怪的是，华昌达却偏偏舍近求远，绕了一个大圈去并购东风设计研究院的母公司东研科技（而且在并购前，东研科技还得大动“外科手术”），其动机实在令人费解。不过，不可否认的一点是，华昌达这么一波操作后，并购的名义标的就由东风设计研究院的工程业务变成了几经复杂资产倒腾之后的新东研科技，华昌达信息披露的重心自然就转向了重组后的新东研科技，如此一来，真实的并购标的东风设计研究院工程类业务的核心财务数据就可以继续在公众面前保持神秘了。注水交易规模忽悠投资者？也许有人会问，华昌达为何要对并购标的遮遮掩掩？真实的并购标的东风设计研究院的工程类业务资产体量到底有多大？如果搞清楚了后一个问题，前一个问题的答案自然就浮出了水面。透镜公司研究第一眼看到东研科技的上述财务数据时，脑子里浮出的第一个疑团就在于：根据上述数字测算，东研科技的资产负债率达到了令人咋舌的95.42%——是什么样的神奇业务，让东研科技在如此惊人的负债率之下，还实现了如上相当不错的业绩？根据透镜公司研究长期以来的公司研究经验，似乎只有商业银行和房地产开发商这样的公司才能在90%左右的高资产负债率下，仍然实现不错的利润，不信？看看这两个板块龙头股工商银行和万科的财务数据去：三季报显示，工商银行资产负债率高达91.91%，但其前三季度的净利润却仍然高达2401.20亿元；同样，万科的资产负债率高达84.90%，其前三季度的净利润同样也达到了217.98亿元。东研科技显然不可能是搞银行银行类金融业务的，但其旗下的东风设计研究院又确实有房地产开发业务，其房地产开发类业务会不会是造成其如此畸形财务数据的原因？由于没有核心证据，透镜公司研究不敢下确切的结论，但我们仍然有理由怀疑，房地产开发业务很可能在东研科技现有的资产体系中占据着相当大的比例，否则，在资产负债率高达95.42%的情况下，该公司极大可能会因难堪债务和财务重压而陷入亏损。企查查、天眼查和启信宝三大企业数据商收录的信息均显示，东风设计研究院旗下有一家全资控股的房地产开发子公司——武汉东合置业有限公司，该公司注册资本为5000万元。网络资料显示，位于武汉经开区东风三路的武汉东合中心正是东合置业的代表作，而东风设计研究院也正好就在东合中心办公。如果透镜公司研究的上述怀疑是正确的话，那么无论是东研科技还是东风设计研究院，房地产开发业务很可能是他们的资产和业务主体，其工程类资产所占的业务和资产比重很可能并不大，甚至这部分资产和业务的体量在接下来与华昌达的交易中是否仍然够得上重大资产重组的标准都充满悬念——显然，这起重组的规模，可能被华昌达放大了不少。文章的最后，透镜公司研究想问一下各位看官们：如果您是陈泽，您会不会通过某种方式有意或无意地在投资者面前制造“交易规模足够大”的假象，借此误导不明真相的投资者买入华昌达以解救您自己于水火之中，然后还要极尽遮掩之能事，尽量不让外界看破您的伎俩？不管您会不会这么干，反正透镜公司研究一号研究员很有可能会经不起这样的诱惑！

国际沽空机构狙击策略在港“折戟” 香橼改调“唱多”新能源汽车套利

香港上诉法庭的一纸裁决，让国际沽空机构肆意狙击港股的好日子一去不复返。近日，香港证监会公告称，上诉法庭驳回沽空机构香橼研究公司(Citron Research，下称“香橼”)创始人Andrew Left针对市场失当行为审裁处（审裁处）就《证券及期货条例》下的法律论点所作的裁定而提出的上诉。香橼和香港证监会持续两年的诉讼，以前者败诉告终，这意味着，未来5年香橼基本无法参与港股买卖交易。2012年6月，Andrew Left发表一份关于恒大的报告，直指恒大无力偿债，流动性将有严重困难，触发恒大当日急挫近20%。两年后，香港证监会市场失当行为审裁处启动研讯程序，指控香橼报告资料涉虚假及误导，并在2016年裁定Andrew Left败诉，禁止其在香港买卖证券5年，并要求其归还沽空中国恒大而获利的约160万港元。对此Andrew Left表示不服，决定提出上诉，当时已被法院驳回。今年初，Andrew Left再度以“法律论点问题”提出上诉又遭驳回。“香橼败诉对国际沽空机构狙击港股带来了不小影响。”一位熟悉国际沽空机构操作动态的香港私募基金经理向记者透露，在此期间国际沽空机构低调了很多，对沽空报告的发布也趋于谨慎。沽空机构的“认知错误”在上述香港私募基金经理表示，前些年浑水、香橼等国际沽空机构屡屡披露在美上市的中概股财务做假问题，赚取了巨额沽空收益，让他们错误认为，很多在港上市的中资股同样存在类似的财务作假问题。“美国股市采取注册制，由企业自行披露财务数据、政策风险、经营风险与商业模式，由市场判断其业绩成长性与财务数据真假；香港股市采取半注册半核准的上市制度，香港证监会与港交所会审查拟上市公司财务数据真实性与商业模式成长性。因此沽空机构要抓住财务做作问题进行沽空的操作，难度大很多。”上述私募基金经理认为。不过，香橼、浑水等沽空机构初涉港股还是颇有斩获。比如2017年初浑水曾成功发布沽空报告，大幅压低辉山乳业股价套利。但此举也在香港资本市场引发很多争议。“沽空报告内容有时的确存在明显硬伤。”一家熟悉沽空机构报告操作流程的知情人士向记者透露。比如很多机构主要聘请境内人士去调研在港上市公司的经营状况与数据，某些片面的经营数据导致沽空报告内容缺乏真材实料。另外，部分机构为了提升沽空效果，会对一些企业经营数据或市场传闻进行“夸大处理”。“不少在港的中资股都吃过类似的暗亏。”一位香港投资机构权益类投资总监告诉记者，甚至部分在港的中资股因此陷入经营困境，比如辉山乳业创始人不满浑水“恶意沽空”，动用逾110亿元资金用于救市，导致企业陷入巨额债务危机。“此次香港证监会针对香橼的处罚，既属于正常履行职责，也是对国际沽空机构肆意狙击港股的一种威慑。”上述投资总监透露。香橼之所以被裁定为市场失当行为，是因其先借股票沽空恒大，再发布不实报告引发恒大股价异常大跌，获取不菲收益。此举明显存在“操纵”股价意图。但该投资总监表示，尽管香橼被罚禁入香港股市5年，但它仍可继续发布沽空港股的报告。“如今沽空机构打算沽空港股，需面临两大操作风险：一是若沽空报告内容失实，或遭遇香港证监会处罚；二是若存在‘恶意沽空行为’，还会带来市场禁入等更严重的处罚。”上述投资总监直言。沽空港股趋于严谨多位香港资本市场人士向记者直言，随着香橼上诉多次“被否”，国际沽空机构变得低调很多。“最高峰时，香港股市的沽空机构格外活跃，除了浑水、香橼、格劳克斯等大型机构四处寻找狙击目标，当地还出现Blue Orca Capital、Bonitas Research等专注于沽空套利的机构。”一位香港资本市场人士透露，如今这些机构要么悄悄撤离香港股市，要么逐步趋于“沉默”。这背后，是沽空套利产业链条发生了巨大变化。一是香橼的被罚，导致不少香港券商机构不敢轻易借股票给沽空机构，后者可能面临手里无股票可沽空的窘境；二是一旦股价异常大跌导致上市公司出现经营风波，券商等机构手里的股票持仓也会因此蒙受损失。但香港资本市场人士认为国际沽空机构并不会因香橼被罚事件而离开港股市场。“只要上市公司存在财务作假等问题，就会吸引沽空机构前来沽空股价套利。目前香港证监会着手规范的，主要是恶意沽空行为。”前述香港私募基金经理透露。记者注意到，此次被罚的香橼很快找到新的获利方式。去年11月起，香橼突然一改原先沽空面貌，积极看涨在美上市的蔚来汽车。随后蔚来汽车股价在短短三个月内上涨逾50%，近期Andrew Left坦言自己已获利了结。“香橼等沽空机构仍具有一定的市场影响力，很多投资机构跟随其报告进行股价买涨买跌操作，因此香橼可从中获得价差套利。”一家美国投资机构分析师指出。

又有“妖股”崩了！6亿游资“关灯吃面”,一天暴亏18%

　　妖股崩盘太吓人。　　继2月26日“10倍妖股”东方通信崩塌之后，2月28日又一妖股市北高新跌落，上演“天地板”，涨停到跌停，6亿游资一天暴亏18.2%。　　2月28日市北高新成交额为44.1亿元，换手率高达25.5%，其中涨停板14.06元买入的资金高达6.3亿元。从龙虎榜前五大买入席位来看，这6亿资金估计应该大都为券商营业部游资。　　值得注意的是，2月27日市北高新还有4.85亿元的融资买入，融资余额为9.24亿元。在近期的暴涨过程中，融资盘激增。　　与26日东方通信崩盘如出一辙，28日市北高新暴跌也将大盘带着跳水。这类标杆妖股对市场情绪的影响不小。　　又见妖股“天地板”暴跌　　先来看看市北高新的股价情况。　　28日，市北高新股价高开后快速冲涨停，眼看就要连续第5个涨停了。然后涨停板只维持到下午13:41戛然而止，开始跳水知道尾盘收报跌停。　　到收盘，股价报11.50元，跌幅10.02%，成交额44.1亿元，换手率25.5%。28日也是创了市北高新的成交额天量，同时也成为了当天A股市场第五大成交个股。　　市北高新是最近几个月的“资深妖股”，在去年11月设立科创板的消息出来后，该股连续拉出12个涨停板，涨幅惊人。而后经过震荡回落后，近期回升过程中又连续4个涨停板，28日第5板未遂。　　从14.06元的涨停板，到收盘跌停11.5元，市北高新盘中最大跌幅为18.21%。从成交情况来看，涨停板成交量4480.97万股，成交价14.06元，成交额6.3亿元，占28日成交额44.1亿元的14.29%。　　短线游资炒作又到艰难期　　近期，东方通信和市北高新等一批妖股的接连倒下，让高位接力炒作的资金损失惨重，也给妖股炒作上了一堂风险警示课。　　网友们也表示短期行情有点极端走势。　　也有市场人士表示：　　市北高新的突然死亡，是28日大盘波动的指挥棒！按照正常的打法，27日易会满首秀后，28日就应该“见光死”了，但资金偏不信邪，开盘继续怒怼涨停，意欲打造东方通信第二。不得不说，市北高新的走法跟东方通信太像了，都是放量换手创新高的第二波……但事与愿违，东方通信10倍股10年一遇，很难再出现第二个。可以预见的是，没有合理的逻辑支撑，仅靠资金接力抱团打板的造妖模式，真的要寿终正寝了！市场急需一轮风格切换！　　27日融资盘还在大举买入　　市北高新还是融资融券的股票，就在27日涨停日，还有4.85亿元的资金融资买入，不过也有3.26亿元的偿还，当天融资净买入1.59亿元，融资余额为9.24亿元。　　融资盘遭遇如此极端暴跌，损失将更加惨重。当然，由于融资盘的存在，或许也是加剧股价如此剧烈波动的重要因素。　　主要为游资炒作　　从市北高新近期的龙虎榜席位来看，主要都是券商营业部的游资在进行炒作。28日前五大买入席位均为券商营业部席位，第一大买入席位华泰证券深圳彩田路营业部买入9784.45万元；　　平安证券红岭产业基金园营业部、华鑫证券南昌红谷中大道营业部、西藏东方财富证券拉萨团结路第二营业部等也买入4500万到8800万元不等。　　拖累大盘跳水　　13:41分，市北高新开始跳水，同时A股大盘也跟着下杀了一波。标杆妖股，和市场的共振效应不小。　　近期高位妖股频频崩盘　　在当前市场震荡行情中，市北高新的高台跳水并不孤单。近日来，东方通信、国风塑业、风范股份、香山股份等一批妖股高台跳水。

疯狂的现金贷流量江湖：刷量掺水 一天撸30万

地下现金贷野蛮生长，慕名而来的各路资金方争相入局。尽管这一次所有人都学会了低调，可被市场热捧起来的流量价格，在2019年持续不断地吸引了人们的眼球，并让做流量生意的乙方机构，被迫站在了聚光灯下。乙方主导的流量市场下，曾经一度强势的“资金爸爸”变得被动。价高者得的竞价模式，让不少甲方机构失去了议价能力。预付、日结、不接受测试，这些是很多乙方流量平台对甲方放贷机构的基本合作要求，“付款若有延迟，产品立即下架。”为了争夺流量，甲方机构不惜狠下重金，针对流量平台“刷量掺水”的做法，也只能睁一只眼闭一只眼。其中，有一家不幸运的甲方机构，被其合作贷超在一天之内直接“撸”掉了30万元的预充金额，只有注册，没有申请。激烈的竞争中，总是不乏混水摸鱼的玩家。“乙方爸爸”升级到“乙方爷爷”“现在乙方已经不是爸爸了，是爷爷。”某头部贷超平台的商务郭年华用了一个幽默的比喻来形容现在的流量市场的形势变化。今年2月以来，地下现金贷流量价格被“炒疯”，几乎冲上了有史以来的最高峰。据新流财经了解，目前市面上的流量价格在短短一月内已经出现了翻倍式增长。年前一个独立IP账户点击（UV）成本为6-8元，现在已经普遍达到15-20元，最夸张的说法是一个UV曾达到62元。而一个现金贷成交客户（CPS）的价格已普遍达到250-350元，个别流量平台的价格甚至被抬到500元。当然，银行、消费金融等持牌机构的流量成本相对稳定，最近并未出现剧烈波动。反而是大批资金方对地下现金贷的趋之若鹜，造成了地下现金贷目标流量市场上甲乙双方地位的彻底颠倒。就最近两天，业内忽然曝出有借款人被催收致死的消息，以及公安部打击套路贷的新闻，一波现金贷甲方和近来名声大噪的现金贷系统服务商牵涉其中。加上“315”这个敏感的日子一天天逼近，有人认为，眼看越来越紧的风声，可能让最近有些高调的地下现金贷玩家萌生退意。“3、4、5月一定是现金贷市场最狂热的时候，”冉林从事流量代理业务，他判断，目前应该不会出现这种情况。眼下，好的流量仍然是千金难求。这狂热背后的赢家，又岂止一二。诱人的流量蛋糕：月利润率曾高达200%流量玩家们赚得盆满钵满。现在是流量市场价格最高的时候，但却不是利润率最高的时候。2016年-2017年，是从事贷超业务的黄金时期。对贷超来说，那时候正是流量易得，采购成本较低的时候。现金贷市场一片蓝海，导流生意利润空间空前。“那时候一个月高达200%的利润率啊。”贷超从业者卢雨宁回忆，当年比现在的市场情况要好太多。2016年，只需要投入20来万经营贷超，甚至在不需要精细化运营的情况下，一个月就能拿到70多万的产出。而另一个人数仅在20人左右的贷超团队，也曾在2017年做到了一年数千万量级的流水。巅峰时期，业内一系列头部贷超，尤其某些分布在华东地区、耳熟能详的大型贷超，每日输出的注册用户量能达到十多万。加上大型贷超原先本身有庞大的基础，获取流量的成本实际比中小型贷超更低，盈利能力不输给放贷机构。2019年后，地下现金贷在新一轮的资本助推下持续发酵，这类产品针对的目标流量价格水涨船高。不过一众从事贷超业务的人士坦言，今年流量生意的钱不如往年好赚。“贷超从上游采购流量的成本上去了，利润率降低到了百分之几十，好流量也确实越来越难找。”卢雨宁说，未雨绸缪的流量玩家已经在越来越狭窄的市场中寻求转型。但大部分贷超还是在盈利的。尽管最近业内舆论风云变幻，政策风向不明，但在地下现金贷这块庞大的蛋糕面前，不管是放贷的甲方还是卖流量的乙方，对于何时鸣金收兵，都选择了观望的态度。流量价格波动的背后推手只是，最近这一波流量价格的疯涨，并不能单纯看作是鼓励流量玩家入场的信号，其实，这背后还存在利润空间之外的原因。从2016年到2019年，整个现金贷市场的客群本身已经发生了巨大的变化。“白名单客户是基本上是没有的，都是共债客户。”冉林说，一个最多能贷50家平台的共债客户，最长三个月，贷款生命周期也就走到了尽头，失去了意义。流量质量整体下降，所以质量好、体量大的贷超，标出了更高的价格。“流量价格高还有代理的因素，”卢雨宁认为，流量行业很大一部分被代理玩家掌控着，如果除开代理水分，还存在降价的空间。按照贷款行业的春节定律，放贷机构在年前都会有资金收缩的情况，年后再把资金放出来，加上2019年春节过后闻声而至的新资金方，甲方的流量需求此时异常旺盛。恰在此时，一些低调的现金贷系统服务商用出色的通过率和庞大的共债数据库，帮助这些资金方，更便捷地涌入地下现金贷市场，试图开启收割之旅。相反，春节后市场上的流量普遍紧缺，僧多粥少。而贷款产品的通过率上涨，给了甲方机构更多的底气舍下重金争夺流量。一轮又一轮，流量价格就这样迅速被炒了起来。成本的攀升，对乙方也未必都是好事。“价格变高了，我们在中间越难牵线搭桥。”最近三年一直在做流量代理业务的唐文嘉说，他们对接的乙方流量平台价格攀升后，并不是所有类型的放贷机构都能欣然接受，这导致了2018年开始，流量代理业务难度越来越大，而且他认为2019年将变得更难。价格上涨或将缓解，玩家出现两极分化有业内人士分析，未来两个月时间里，流量价格的上涨可能会得到缓解。一来按照经验，每年3月过后，由于很多人已经将上一年积蓄充分消耗，因此借款人数量可能出现一定增长。二来“315”临近，这时候大多不合规的放贷机构和流量平台都不敢“顶风作案”，只会更加谨慎低调。未来，无论流量价格将如何变化，市场都要求流量玩家有适应变化的能力。“很多贷超主要靠那些不合规的现金贷甲方挣钱。”卢雨宁坦言，除了已经发展成熟的头部的贷超，其它随着现金贷市场起起伏伏的流量玩家，与这些不合规的甲方机构直接生死相依，对接下来监管的动作更为敏感。因为依附地下现金贷行业而生，这些在风口浪尖“混饭吃“的流量玩家，大多不具备足够的稳定性和可持续性。一些中小型贷超，未来可能因无法适应行业政策和环境变化，很难控制成本、无法完成业务优化转型而被淘汰，也可能因为受到不合规业务操作的影响，以及违规合作机构的牵连而中途夭折。实际上，已经有部分经营不善的小型贷超，利润空间不断缩小，甚至开始走向亏损。另外，原先从大型现金贷转型、或入场较早的贷超，累积了足够的存量流量基础和业务渠道基础，无论是在其它渠道采购流量，还是与现金贷平台导流合作，都具有更强的议价能力，能够以更低的成本获得更多的资源，生存能力更强。显然，流量市场也出现了明显的两极分化，可以肯定地说，未来这个趋势还将不断加深。（文中人名为化名）

资管产品同一起跑线准备就绪 银行理财、信托、基金你投啥？

1万起点的“公募信托”或将面世，信托产品也将“飞入寻常百姓家”，再加上此前银行理财产品的门槛下调至1万元，各类资管产品终将统一在同一起跑线上。对于普通个人投资者而言，将面临着更加丰富的投资选择。那么，你准备把钱交给谁？近日1万元起步的公募信托酝酿，引发了资本市场上信托股的躁动。一直以来，相较于银行存款、理财、基金这些“接地气”的投资种类，信托产品有些“高冷”，起投门槛在100万元。此前，很多投资人为了购买信托产品，私下筹集资金达到100万以上，在销售过程中共同作为一个投资人，收益再按比例进行分配。这种做法虽不合规，但却并不少见。如果投资门槛1万元的公募信托出现了，你会不会买？记者咨询了多位投资人，不少人反映是：“当然会，收益秒杀银行理财啊！”不过值得注意的是，公募信托产品和目前市场上的集合信托产品并不是同一种类。多位银行理财业内人士对公募信托的出现表示淡定。他们认为，具体情况还要等具体产品形态推出之后才能判断，可能会对银行理财产品造成一定冲击，但是不会很大，因为银行理财和信托产品定位与特点不同，各有自己的客群。不过券商的朋友则有些着急：“现在银行、信托都可以发公募产品了，券商发公募产品还要申请公募牌照。”对于那些认为1万元起步的信托产品，也能享受到高收益率的投资者，大概率要被浇一盆凉水了。从记者了解到的情况来看，从监管的考虑上看，推出公募信托一方面是要对齐资管新规的标准，另一方面是要加强信托公司的直接融资功能，后续在风险控制、资产管理能力、信息披露、流动性管理等方面，都应该会有相应要求，收益率上可能更靠近目前市场上其他公募资管产品，而非当前投资非标为主的集合信托产品。所以收益率可能并不会特别有吸引力。从资管新规的讨论开始，监管层的意图就在于给各类机构创造公平的竞争环境，尽量避免监管套利行为。彼时理财子公司的办法一出台，就有人感叹这是“全能牌照”，现在银行、信托均允许“公私兼营”，而券商放开公募牌照的消息，也一直有市场传言和讨论。各类资管机构正逐步站到了同一起跑线上，既有的资管格局是否将发生大腾挪？虽说银行、信托、证券、基金等各类机构各有定位，目标客户群各有特点，不尽相同。但是，这个划分并没有明确的界限，其间交叉重叠众多，并且对普通投资人而言，受渠道和营销的影响是很直接的。另一方面，相当大一部分投资人其实对产品的性质、底层资产、风险等级等并无概念。从去年以来出台的一系列资管新规及细则，贯穿始终的一点是，打破刚兑，投资者风险自担。与此相应，各大新规中都对金融机构管理人的信息披露、风险揭示、销售过程的严格合规性、投资者核查穿透等内容加以强调。比如即将推出的私募备案新规，也对信披等方面着墨颇多，包括对“业绩比较基准”等相关术语的规范使用都有明确规定。一方面，这是保护投资者的行为，增加了机构管理人的工作量；但从另一个角度来看，也是保护机构管理人的举措，打破刚兑责任。与此同时，投资者的责任加大了，机构信息披露足够详尽，有风险就是投资者需要承担的责任了。同时，对监管和金融机构而言，一个非常重要的概念是“适当性销售”，即把合适的产品卖给合适的投资者。随着资管新规拉齐标准，这个问题会变得尤为重要。作为投资者更需要明晰自身的投资理念和风格，投资适合自身的产品。所以，当你能用1万块钱就可以投资各类资管产品的时候，别高兴得太早，作为投资者还有很多工作要做。

权益类基金上演“解套”热潮 这些公司逆市自购大赚一笔

“终于回本了！”火热行情之下，众多基金投资者纷纷发出如上感叹。受益于A股春季攻势，权益类基金在短短一个多月内收获了净值的极速回升。据Wind数据统计，2019年之前成立的355只普通股票型基金中（不同份额分别统计，下同），今年以来截至2月27日的收益全数为正，平均净值涨幅高达17.24%；另外，2019年之前成立的2612只混合型基金中（剔除偏债混合型，下同），今年以来的平均收益率为12.45%。不过，权益类基金今年以来虽然涨势喜人，但平均业绩还未能将2018年砸下的“大坑”填上。但从单只基金而言，弥补去年全年亏损的基金越来越多，尤其最近一周多A股的飙涨模式下，不少被深深套牢的基民更是上演“解套”大潮。近350只基金收复失地2月28日，A股在震荡中结束了本月最后一天的交易。至此，A股三大主要指数中，创业板指2月累计大涨25.06%，月涨幅居历史第一；上证综指2月上涨13.79%；深成指2月上涨20.76%。除去春节假期及周末，2月的实际交易日仅有15天。指数在如此短的时间内迅猛上涨，令不少基金经理都体验了一把短短两周就把大半年的亏损全数赚回的快感。“最近心情比较振奋，跟去年比完全是两种极端心情”，2月28日，深圳一位权益基金经理难掩喜色地向记者表示，其管理的基金年内收益已在20%以上。上述基金经理指出，“最近几个交易日市场出现震荡是好事，歇一歇，消化一些盈利的筹码，后期才能更好地上涨。我认为这波行情尚未结束，待盘整之后会进一步蓄力向上。”据Wind统计，截至2月27日，普通股票型基金2月的平均净值涨幅为12.22%，稍逊于同期上证综指的涨幅。其中，涨幅在20%以上的有26只，涨幅位居前五的基金依次是南方新兴消费进取、前海开源再融资主题精选、汇丰晋信科技先锋、诺安高端制造和银华信息科技量化A，收益率依次是36.43%、26.03%、25.34%、24.59%和23.57%。若以今年初至2月27日为统计区间，涨幅最猛的10只普通股票型基金自上而下分别是南方新兴消费进取、前海开源再融资主题精选、银华农业产业、万家消费成长、诺安高端制造、上投摩根智慧互联、汇丰晋信科技先锋、诺安新经济、信达澳银新能源产业、招商稳健优选，这10只基金的年内收益率在26.17%至79.8%之间。混合型基金同样收益颇丰。仅2月份，收益在20%以上的混合基金多达104只，其中28只来自前海开源，6只来自万家，5只来自博时，另外东吴和泰信各有4只。若从年初至今来看，年内收益在20%以上的混合型基金更是多达377只，其中前海开源继续以34只居首，万家19只居次，易方达15只位列第三，此外中欧有14只，宝盈和银华各12只，博时和浦银安盛各10只。净值回升之下，众多基金纷纷收复去年全年的失地。据统计， 2018年全年业绩为负，但自2018年至今业绩为正的普通股票型基金有21只，混合型基金有328只，这意味着有近350只主动权益基金已经一扫去年阴霾，实现完美翻身。尤其值得一提的是财通成长优选、博时文体娱乐主题、财通价值动量、金鹰主题优势以及前海开源时间驱动A/C这几只基金。这些基金在2018年全年亏损均超过20%，翻身难度最大，但这几只基金今年以来的平均收益高达32.75%，位居行业前列，因而顺利实现绝地大反攻。14家公司精准抄底自购基金净值回升之下，另一值得关注的点在于，哪些公司曾在去年低位时精准自购？21世纪经济报道记者通过Wind统计发现， 以上证综指创下阶段低点——2449.2点——的2018年10月19日为统计起始日，以2018年末位统计截止日来看，这一时间段内共有32家基金公司发起自购，且均是自购新发基金。其中，自购股票型基金或混合型基金的共有18家，剔除自购养老基金的4家公司外，该时间段内共有14家基金公司自购旗下权益类产品，合计自购金额为2.04亿元。自购金额最大的是东方红基金，该公司去年11月自购了旗下的东方红恒元五年定开基金共计4800.05万元，该基金自2018年11月2日成立以来的收益率为10.5%，若东方红的该笔自购尚未退出，则浮盈已超过500万元。紧随东方红之后的依次是建信基金、永赢基金、中国人保资产，这三家公司自购金额分别为2000万元、1999.99万元和1999.9万元，对应的基金分别是建信中证1000指数增强A、永赢消费主题A、人保中证500，这三只基金自成立以来的涨幅分别为17.07%、21.97%和13.5%。如若尚未退出，则这三家公司目前收获的浮盈分别是341.4万元、439.4万元和270万元。除此之外，中庚、红塔红土、弘毅远方、广发、泰康资管、中邮、鑫元、安信、中金等9家公司分别自购1000万元，博道基金自购600万元。不过，从各自对应的自购基金净值变化来看，部分基金净值增长较少，未能赶上2019年这波反弹热潮。2月28日，深圳一位公募权益总监接受记者采访时指出，“去年10月下旬时，市场基本已经跌到麻木的状态，国庆假期回来后的那波数百点的大跌，令市场情绪差到了极致。所以在那个市场氛围下选择自购的基金公司，还是挺有勇气的。不过我们也看到，去年末基金公司自购的主要都是新基金，且自购的量也不大，说明大家还是非常谨慎的，也反映了彼时信心仍然不足的状态。因为如果真的非常看好未来增长，会自购一些已有的权益类产品。”

理性对待“天上掉馅饼”:购物APP套路深

在动动拇指就能购物的“新消费时代”，购物App不断推出新玩法的同时，众多黑灰产业也不断更新作案手段，窃取信息威胁消费者财产安全，其引发的安全问题也愈加复杂。河北石家庄，她买了一双女童公主鞋；湖北黄石，她订购了一件羽绒服；浙江温州，他订购了一台抽油烟机……伴随着智能手机的普及，App市场的整体数量暴增，囊括了上千款垂直细分类的购物App让消费者足不出户即可淘遍全球。值得注意的是，购物App发展的同时，问题也相伴而生，一些令人防不胜防的网购陷阱，仿冒购物平台，以非法窃取用户信息的手段威胁着消费者财产安全。更为严重的是，随着技术的进步，恶意购物软件的制作技术门槛不断降低，网络上已形成了较为成熟的灰黑产业链条。购物App套路深陷阱多让人防不胜防轻点手机屏幕、清空“购物车”、支付成功——临近2019年春节，年逾五旬的蔡亮军在儿子的指导下和年轻人一起加入了网上“拼年货”的队伍。小到大米纸巾毛巾，大到扫地机电视空调，蔡亮军购物车里的商品几乎涵盖了一家人日常生活的全部内容。“网购App虽然便利不少，但是平台上的产品质量却参差不齐，有时候别看优惠折扣大，有些东西买回来质量根本不过关。”就在前不久蔡亮军刚从手机淘宝以19.9的价格秒杀了一件胶棉免手洗拖把，收到货后，产品用了不到两次，就折断报废。因为过了7天无忧退货退款期限，蔡亮军也只能认栽重新到实体超市二次购买。其实蔡亮军所遇到的质量不过关的问题，并不是唯一的。国家市场监督管理总局(以下简称“市场监管总局”)发布的《全国12358价格监管平台2018年12月分析报告》显示，去年12月，12358价格监管平台共受理网络购物类案件1351件，网购消费投诉呈不断增加趋势。而更为消费者所诟病的是，随着各大电商平台的促销活动不断翻陈出，新促销活动的社会影响力逐渐加大，手机端的购物App虚构交易、虚假好评、先涨后降、高标低折等违法行为也开始显现，一些号称可以全额返现、免费购物的网络App实则陷阱重重，名义上消费返现对消费者来说好像是只赚不赔的买卖，实际上却是引导消费者落入庞氏骗局。例如：伙伴家和 7号网平台都宣称“购物不用钱”，通过制定“返利率”，将消费金额全部返还； 还有部分平台则宣称在一定期限内消费金额分批返还，但是消费者购买的商品价格往往大幅高于一般市场价格。例如：“零零购”平台的商品价格普遍较高，其中一款不知名的白酒产品甚至标价6999元；“螃蟹云购”平台宣称“100%返现”，但消费者支付的费用明显高于商品的一般市场价格，如同一款电脑苏宁易购价格2788元，但该平台价格却高达万元。对于这类天上掉馅饼的“好事”，“入坑”者不少，瑞安的张女士就深受其害。张女士在网上发帖求助称，自己使用一款名为“生活购物平台中心”的App时就遭遇了消费返现的套路骗。“我有一个朋友说可以在这个App上‘购物全额返现’。我抱着半信半疑的态度，注册了这个购物平台的App账号，并加入了购物平台的微信群。入群后不久，我就在这个购物平台下单购买了总价值1899元的商品。”张女士说没过几日，果真收到了返还的全额购物款，这让她对这个购物App信任大增。收到返还款的当天，她又立马在平台上购买了1885元的商品，购买成功之后便等着平台返现。哪里料到，她等来的却是被无故退群，连购物平台的App也不能登录了。对于这类天上掉馅饼的“好事”，北京市法学会电子商务法治研究会会长邱宝昌提示消费者，消费者应留意辨认消费返现圈套，增强风险意识理性对待“天上掉下来的馅饼”的诱惑。仿冒购物App威胁用户财产安全随着消费者购物需求增加，电商购物App下载量和使用量也在增加，这也给一些仿冒购物App提供了生存空间。去年“双11”前夕，360安全大脑发布的《2018年双十一购物安全生态报告》披露，根据2018年10月的检测数据，市场上流行的528个购物类App，存在高危漏洞的购物App高达488个，占比超过92.4%，其中不乏主流知名购物平台。更为严重的是，虚假仿冒主流购物App的数量接近4000个，覆盖设备超过30万个。其中，被仿冒最多的购物App为手机淘宝，达1148个，覆盖设备数超过17万；其次是拼多多，仿冒数达639个；天猫、京东、美团、唯品会等购物平台都在被仿冒名单前十名。数据统计显示，这些虚假仿冒购物App不但数量庞大，其覆盖量，也就是装载了这些App的手机、平板电脑等数码设备的数量，也十分庞大。一个月内，虚假仿冒的手机淘宝App已经覆盖了超过17万移动设备，不但被仿冒量居于首位，覆盖量也居于首位；虚假仿冒的闲鱼App已经覆盖了超过5万移动设备；虚假仿冒的拼多多App也已经覆盖了超过2万移动设备。值得注意的是，这些虚假仿冒App或者与正版App界面一致，或者使用与正版App相似的名字，“李鬼”冒充“李逵”。这些“李鬼”App同钓鱼网站链接类似，存在着盗取账号密码等隐私、诈骗钱物等购物风险。虚假仿冒购物App又是如何传播并诱导消费者下载的？“有时候应用平台里下载量多、排名靠前的App也不一定就是正版程序。”《小康》记者了解到，假冒的购物App经常伪装成WIFI破解、色情视频与小说之类的软件诱导人们下载。另外，一些论坛上有发布App推广信息的账号，这些账号注册时间都比较短，相应的App也可能会存在问题。对恶意App这条灰色产业链，专家建议不能只在事后追讨，更要从源头治理、中游把控等方面入手，倒逼App开发者和应用商店尊重市场规则和消费者权利，从起点到终端构建一个治理的闭环。

多城楼市调控将“一城一策” 下月或公布具体方案

今年年初至今，国内多个房地产市场热点城市宣布将实施楼市调控“一城一策”试点。有机构预计，3月份全国两会后，这些城市可能会对外公布具体的实施方案，进而影响楼市预期。房价要“稳控”去年下半年，国内房地产市场整体持续降温，推高了业界对政策调整的预期，多个城市也一度出现调控放松的传闻。但从各级政府表态来看，楼市调控的大基调暂未出现较大变动。2月26日，针对部分自媒体称“南京房价突破限价”、“南京调控放松”，南京市官方部门回应称，将继续贯彻中央关于坚决遏制房价上涨的重要决策，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚持房地产市场调控政策不动摇，力度不放松。针对自媒体所指项目新房源价格高的问题，南京发改委回应称，这是因为不同住宅类型存在一定市场比价关系，比如同区域、同品质情况下，多层住宅价格一般高于高层住宅价格；同区域、同类型情况下，装修住宅价格一般高于毛坯住宅价格。南京市发改委表示，住房问题关乎国计民生，在房地产市场过热的情况下，根据国家、省和市对房地产市场调控政策规定，我市在房价过快上涨期间对房价采取一系列稳控措施，防范大起大落风险。根据国家统计局发布的70个大中城市房价指数显示，自2016年10月以来，我市房价稳控工作实现了调控目标要求。不仅是南京，房价的“稳控”工作已经成为一二线城市的主要调控目标。图片来源：摄图网去年年底召开的全国住房和城乡建设工作会议要求，2019年要以稳地价稳房价稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，着力建立和完善房地产市场平稳健康发展的长效机制，坚决防范化解房地产市场风险。坚持因城施策、分类指导，夯实城市主体责任，加强市场监测和评价考核，切实把稳地价稳房价稳预期的责任落到实处。中国房地产市场受政策影响很大，虽然当前房价趋稳，但一旦政策松动，也存在反弹的可能。自2018年底至今，国内已经数个城市对楼市政策进行了微调。2018年12月18日，山东菏泽宣布取消住房限售政策。此后，广州调整“商住房”政策，原来只能卖给企业的部分房屋也能卖给个人。此外，青岛高新区暂停摇号售房，有关摇号的规定从实施到取消只有半年。中原地产首席分析师张大伟认为，广州和菏泽等地政策调整，预示可能出现一轮房地产调控政策的微调。房地产市场出现涨幅明显回落，一些城市的房地产调控政策也到了调整阶段。未来大幅度宽松可能性不大，但各种微调将可能频繁出现。中国社科院财经战略研究院27日发布《中国住房市场发展月度分析报告（2019年02月）》（下称《月度报告》）称，一二线城市短期房价受制于严厉的调控政策及复杂多变的外部经济环境，但潜在的房价上涨压力犹存。“受全球资本市场动荡加剧、国内经济增长预期调低及严厉的调控政策的影响，一二线城市房价上行受到抑制。但这些制约因素多数属于短期因素，如果外部经济环境有所改善或调控政策出现实质性松绑，部分一二线城市楼市将率先回暖。”《月度报告》称，要避免因短期的房地产市场平稳而放弃对一二线城市住房投资投机的管控，更不应因此出台剌激或鼓励购房政策。限购、限贷等行之有效的住房投资投机需求管控政策，仍应继续实施。多个城市宣布将“一城一策”房地产市场区域性较强，在“房住不炒”的大前提下，各地根据具体情况因城施策也在中央允许的范畴之内。今年年初召开的各地两会上透露出的信号也显示，在房地产调控问题上，“一城一策”有望在2019年成为各地施政的主要方向。1月17日，河南省十三届人大二次会议召开记者会，河南省住建厅副厅长张达表示，2019年，河南省将继续落实房地产市场调控城市政府主体责任制，坚持因地制宜、综合施策，实行“一城一策”。图片来源：摄图网近日，福建省省长唐登杰向福建省十三届人大二次会议作政府工作报告。报告说，健全促进房地产市场平稳健康发展长效机制，夯实城市主体责任，编制实施住房发展规划，福州、厦门编制“一城一策”实施方案，切实稳地价、稳房价、稳预期。浙江省住房和城乡建设厅厅长项永丹1月18日表示，按照“稳地价、稳房价、稳预期”要求，浙江省将切实落实城市政府主体责任，科学制定并严格执行长效机制和政策措施。2019年，杭州、宁波两市将研究制订“一城一策”方案，其他城市也将做好方案的制订工作。武汉市2月22日召开2019年住房保障和房屋管理工作会议，会上透露，武汉将继续保持调控政策的连续性和稳定性，加强市场供需双向调节，坚决遏制投机炒房。把握“三稳一构建”目标，加紧制定完善房地产市场健康发展长效机制工作方案，稳妥推进“一城一策”试点，防范高地价、高房价、高杠杆风险，保持房地产市场平稳运行，地价、房价处在合理区间。据武汉市住房保障和房屋管理局数据，2018年，武汉新建商品房销售创历史新高，全年新建商品房销售207926套，销售面积2184.16万平方米，居全国第三位。同时，随着积极保供应、稳房价，武汉新建住房成交均价居19个副省级以上城市第13位。中金公司2月26日发布《密切关注各地即将面世的施策方案》称，中央层面对房地产政策仍会保持相当强的定力。从当前政策大基调来看，“稳房价”仍是中央对房地产调控的核心政治诉求和底线，其政策定力和调控房价的决心仍然不容轻视。除非出现基本面的严重加速恶化，中央层面的地产政策放松（尤其是调低最低首付款比例、降低认房/认贷标准、放开房企融资敞口等）可能性不大。中金公司报告称，尽管中央层面的政策基调大概率保持平稳，但“因城施策”背景下各地方政府可能将拥有更大的调控自主权和宽松空间。预计3月“两会”窗口期，部分热点一二线城市将陆续落地和公示其施策具体方案。若确有需求端政策的有效放松，对于改变购房人预期以及基本面修复都将有积极作用。张大伟也认为，政策调整的核心还是看信贷政策的宽松程度，最典型的指标是认房又认贷的标准是否会变化。这个政策不变市场波动不会大，这个政策一旦变化，市场可能会出现明显反弹。

流量明星造假背后：5万上热搜，各种榜都能刷

近日，央视曝光，某流量明星发布一条微博获得了一亿次以上的转发，相当于每3名微博用户中就有1人转发，颇为夸张。流量明星造假成为热门话题。新京报记者调查发现，目前粉丝“花钱打榜”在业内已成常态，有粉丝直言“有五分之三的数据都是买来的”。而针对这一需求产生的水军黑产则已经拥有完整的产业链，“5万元就可以送你上微博热搜榜前三”。事实上，除了微博热搜，抖音、QQ音乐、虾米音乐等平台上也存在刷流量的现象。有店家表示，“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去。”“刷榜是一种新型的营销模式，但流量造假如果超过了一定限度，有可能触及《中华人民共和国反不正当竞争法》中的法条。此外，如果在刷榜的过程中，利用木马等侵入他人计算机，或者利用微博应用端口手段，非法盗取或控制其他人的账号进行刷榜活动，则有可能构成非法控制计算机信息系统罪和侵犯公民个人信息罪。”北京盈科（上海）律师事务所高级合伙人陈晓薇律师对新京报记者表示，“一味迷信虚假数字，甚至以非法手段刷榜，为了刷流量舍本逐末，艺人不再钻研演技、唱功，靠假流量接拍广告走穴。新兴企业不再创新，靠假数据吸引投资。长此以往，这种行为带来的后果是破坏性的，我国的文化产业将被这些‘虚假流量’严重冲击。”六成数据是买来的？流量明星有专门“打榜群”“我经常给爱豆（偶像）打榜，我最享受的就是自家爱豆票数升到榜单首位那一刻的感觉。我知道奖杯是我和无数兄弟姐妹们一起投出来的，这很让人兴奋。”谈及为明星打榜投票，多个曾经有过追星经历的粉丝对新京报记者表达了这样的感受。在北京上学，有过多年追星经历的lemon告诉新京报记者，为偶像花钱打榜、买数据的行为在流量明星的粉丝群中最为普遍。“流量明星需要投票的东西特别多，一般这些明星的粉丝们也很清楚自己粉的就是流量明星，是靠钱和热度砸上去的，流量数据对偶像来讲非常重要，所以多数粉丝也不会拒绝掏钱。越是重要的投票，粉丝们也越会有多砸钱的冲动，让偶像能够有好成绩。这也导致有一些商家和网站愿意赚流量明星的这份热度，搞了越来越多的投票。”不少粉丝认为，为偶像花钱是很正常的事。在北京工作、曾追过多个明星的王小姐告诉新京报记者，流量明星的粉丝们专门有“氪金打榜群”，她在追不同的偶像时，多多少少都花过钱。“比如我曾经追过当年的一个韩国偶像团体，最近在追一个国内新晋小鲜肉，都花了钱。”被问及最多乐意为偶像花多少钱时，她回答“打榜一般不会花50元以上，但算上买周边、看演唱会等，一般每次追星会花约1000元”。曾经做过娱乐圈明星助理的莉莉对记者表示，流量明星的粉丝一般都有较为明确的分工。“粉丝群里有专门的打投组，专业负责打投的人士每个人手里都有几十上百个投票号。粉丝们也都乐意花钱，但花钱幅度的多少取决于投票的重要性程度。比如《创造101》的时候争位出道，粉丝们为了偶像能够出道集资几百万的都有。”在lemon看来，根据粉丝能力的不同，所能支付的资金也不同。但大部分流量明星的粉丝都是不在乎花钱的，在粉丝内部，还会有专门开设的集资通道，“就是为了做数据刷票。”在一些关键打榜时刻，这一通道会面向整个饭圈（粉丝圈子）集资，此时大家愿意掏钱的都会掏钱。而在面对不那么重要的投票以及日常维持热度时，也会有不少粉丝会自发花钱支持，相比之下，老牌艺人的粉丝们花钱的比例就会大大下降。在微博博主卢诗翰发布的文章中，作者以吴京为标准设置了参考系。知名度上，吴京因近期参演票房冠军影片《流浪地球》成为话题人物，目前吴京的微博转发量平均为2000左右。与吴京相比，经常上微博热门的王思聪的微博平均转发量为3万左右，是吴京的15倍。但不少流量明星微博的平均转发量均在100万以上，达到了吴京的500倍。对此，有不少网友认为这一数据反映不了真实的转发量，属于“病态”。但在莉莉看来，这正是“粉丝经济”与影视作品口碑经济的区别。“其实粉丝对于自己追的是什么心知肚明。之所以疯狂打榜，就是为了增加所支持明星的单曲销量、杂志销量、代言费用等。而且微博数据好的明星，一般参加商业活动的出场费也会高。虽然一些流量明星的电影票房无法和吴京相比，但在代言上，流量明星背后粉丝们的消费能力大大强于实力派影星的粉丝，这对于广告主来说是非常好的商机。而且流量明星们的粉丝大多有一种‘养成’心态，即‘这个明星是我捧红’的，这之中给人的成就感是老演员所无法给予的，二者不具备可比性。”莉莉直言，目前投票打榜纸质票的数量很少，大部分是网络投票，在有ID限制的情况下，粉丝们一人只能投一票，竞争力会受到限制，所以很多人选择购买一定数量的ID去进行打投。“我认为目前艺人明面上的打投数据，大概有五分之三是通过这样的操作投出来的。”武汉大学广告学教授姚曦认为，明星身份具有特殊性，不应仅仅追求商业利益，还应有社会责任的担当。“造假在任何时期都有，流量造假是网络时代的一个特殊产物。现在公众对演艺圈格外关注，然而近期的明星负面舆论却非常多。从偷税漏税，学术不端，到流量造假等等，对社会带来很大负面影响的同时，也会损害明星的群体形象。微博的转发量、粉丝数等在某种情况下也会成为一位艺人身价的考核参数，最终为‘带水’数据买单的将是广告商和消费者。”“刷手”称手中账号百万，花5万元可上热搜前三应对粉丝们为偶像打榜的需求，目前市场上已经发展出了稳定的打榜产业链。2月25日，新京报记者联系到了微博热搜刷手周周（化名）。“实时热搜榜，前三名5万，前五名4.5万，前10名4万，前20名3.5万，前30名3万，前50名2万。按在榜期间的最高排名收费，没上榜的话全额退还。”周周称，可以以八五折的“友情价”收费。在周周的朋友圈中，频繁出现的就是各类打榜刷单业务。“高光榜有需要的联系”、“××人气榜有需要的来”、“投票需要的来”。记者发现，周周的打榜业务涵盖了大部分需要观众参与，有榜单排名的当红热门综艺节目。在微博方面，据周周提供的一份“微博基本业务价格”的Excel文件显示，微博基本业务分为微博粉丝业务、微博转发评论赞业务和微博实时热搜榜三大块。在“微博实时热搜榜”板块业务中，“微博娱乐大号KOL打包”的业务栏显示，“1.5万元100个号，有助于热搜、电视剧、电影、艺人、综艺节目等宣传”。该文件中提到的“微博娱乐大号”，则被罗列在另外三份分别名为“打包号”、“电影影视号”、“百万粉丝号”的表格中，并分别标有粉丝数量、价格以及相应的网址链接。据新京报记者统计，三份表格共含有292个微博账号。其中粉丝数量最多的为“旅行手册”的账号，粉丝381万，营销价位按类型在1700元到2600元不等，认证信息为“知名旅游博主”。那么，微博热搜是怎么刷出来的呢？“看下这个艺人最近有什么活动，我们有自己的后台，你要刷谁的，关键词给我就好。”除此之外，周周未向新京报记者透露更多信息。另一位从业人员小王（化名）则表示，目前大部分刷手通常会采取三种方式，大V号只是其中一种。“除了与一些营销公司合作，让他们大V号帮下忙外，刷手还有可以专门刷热搜的软件和真人水军。”“在后台将微博账号导入到软件之中，电脑就可以轮回搜索关键词添加热度。”新京报记者进一步追问得知，单单小王手中，便有以百万计的微博账号。据其透露，随着微博审核越发严格，买号市场也萎靡了不少。“现在刷手手中的号基本上都是前几年存的，没有经过实名认证。现在买号的话，异地登录会显示异常。”不过，这个关键词的结果最后会成什么样子，刷手们并不能保证。“我们能保证的一点就是可能会含有这个关键词，比如说关键词为某明星晒自拍，但最后出现的热搜可能是该明星的其他事情，但是绝对不会是负面的。”周周说。“负面信息也可以找大号去覆盖。”该刷手称，“我们一共有两百多个大号，粉丝数量在十几万到五六百万不等。不过需要注意的是，有很多（负面信息）也是覆盖不过去。”对于成功案例，周周和小王均表示“涉及明星隐私，不便过多透露”。“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去”新京报记者进一步调查发现，除了微博热搜，刷手们也将手伸向了抖音。“抖音热搜榜，前5名3.5万，前10名3万，前20名2万，前30名1万，按在榜期间的最高排名收费。”与微博类似，抖音粉丝的买卖也在小王的“经营范围”之内。“粉丝40元1000，分享5元1000，评论5元100，赞20元1000，播放量2元1万。”“除了部分明星经纪人会找到我们外，很多客户都是明星的粉丝。为了自己喜欢的爱豆，一些粉丝团会采取众筹的方式帮艺人刷数据。”小王说。2月27日下午，新京报记者通过在某电商平台搜索关键词“QQ音乐榜”后发现大量与流量买卖相关的商品。“只要你想要上这个榜，我就能给你做上去。”一家店铺的掌柜表示。据其介绍，QQ音乐流行指数，虾米音乐的新歌榜、流行榜、热歌榜、流行榜，以及抖音的飙升榜和热歌榜都在其业务范围内。以上所有榜单均被按名次明码标价，该店铺发送给记者的一份报价单显示，QQ音乐流行指数1-5，12800元；虾米音乐新歌榜前一百，6000元；虾米音乐热歌榜前一百，8000元；虾米音乐分享榜前十，4000元；抖音飙升榜前二十，28000元；抖音热歌榜前十，55000元。今年正在读大四的小燕（化名），是抖音忠实粉丝。“希望刷手们不要去‘污染’这个平台。”小燕说。与热搜榜的刷手相似，“机刷”已经成为了一个“公开的秘密”。“基本上都要机器操作，因为有些歌必须要达到某种量才能上这个榜单。而且，有些歌必须有名气才能做得上去，新人老歌很大概率会被撤榜。”不过，关于上述提及平台的推荐机制，该掌柜并未过多透露。“具体的不便多说，因为只有少部分人知道推荐机制，所以我们才会做。”该掌柜说，“不过你放心，我们做过太多的歌了，肯定安全。可能你今天看到的QQ音乐流行榜上的某首歌就是我们做上去的。”“因为主要是明星艺人需要打榜，所以我们的客户群体大部分是经纪人和唱片公司，大家都不希望别人知道自己的歌是这么上去的。”该掌柜称。随着短视频概念的不断走红，越来越多的人开始关注抖音等软件。该掌柜的业务重心，也由单纯的刷榜向短视频推广倾斜。据其介绍，翻唱明星歌曲，便是艺人短视频推广的一种方式。“抖音火了很多歌，比如丽人行、学猫叫、怪咖、我怎么这么好看等等，其中有一首歌就是我们操作的。”北京盈科（上海）律师事务所高级合伙人陈晓薇律师对新京报记者表示，在刑事层面，流量造假如果达到了“虚构事实”的刑事立案标准，且因此获得了相当数额的款项，则有可能构成诈骗罪、合同诈骗罪等刑事犯罪。在民商事层面，如果利用流量签订合同等，则有可能构成欺诈。而且流量造假也是一种明显的不正当竞争行为。“根据《中华人民共和国反不正当竞争法》第八条：‘经营者不得对其商品的性能、功能、质量、销售状况、用户评价、曾获荣誉等作虚假或者引人误解的商业宣传，欺骗、误导消费者。经营者不得通过组织虚假交易等方式，帮助其他经营者进行虚假或者引人误解的商业宣传’。流量造假的受益者和该业务的经营者很有可能会受到有关部门的行政处罚。”陈晓薇称。流量“竞赛”变成网络黑产，盗号刷流量侵犯公民隐私2月24日，微博发布关于某些微博转发数据异常偏高问题的说明称，明星账号数据异常偏高的背后，是流量“竞赛”已经蜕变为互联网黑产对整个产品和社会的侵蚀。新京报记者发现，目前微博的转发评论计数显示已经将上限设为100万，即转发、评论实际数量超过100万时，相应的转发、评论数量均显示为100万+。不过即便按此计算，流量明星们的转发量依然大大超过普通明星。微博方面称，计数显示方式调整的目的，就是打破唯数据观、唯流量观所带来的“囚徒困境”式攀比，为了将粉丝群体从这种恶性“竞赛”中解脱出来。刷榜行为的背后，还可能隐藏着盗号等违规行为。微博方面表示，目前刷转发、刷评论等脱离常识的数据并非由真人粉丝完成，而主要是借助可登录多个微博账号的“外挂”软件完成，且“外挂”所承载的账号来源已经从批量注册的机器账号“进化”到了盗取用户正常账号上。针对以上现象中可能存在违法犯罪行为，从去年开始微博已经多次向公安机关提供所掌握的证据材料进行报案。对此，中央政法委官方发文评论称，按照理想中的状态，“流量经济”其实并无不妥。实力带来好评，好评带来人气，人气带来流量，流量带来经济利益。但流量注水表现了对经济利益的急功近利，导致明星、演艺公司只关注最后一个环节，把流量当做了整个市场逻辑的中心。文章表示，疯狂刷数据的方式也五花八门，有建群招揽水军的，有自己开无数小号的，甚至“进化”出机器盗号刷流量的技术。其中前者还能算是市场乱象，而到后面，就是赤裸裸地侵犯公民隐私、破坏计算机信息系统的违法犯罪。陈晓薇对新京报记者表示，如果在刷榜的过程中，利用木马等侵入他人计算机，或者利用微博应用端口手段，非法盗取或控制其他人的账号进行刷榜活动，达到了情节严重的情况下，则有可能构成非法控制计算机信息系统罪和侵犯公民个人信息罪。“根据《刑法》第二百八十五条第二款以及《刑法》第二百五十三条之一规定，情节严重的，处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，可能会处三年以上七年以下有期徒刑，并处罚金。”“最让人担心的，不是明星流量那点事，而是由明星流量催生出的网络黑产开始变种，应用到其他领域进行违法犯罪活动。”中央政法委上述文章中表示。

19户购房者噩梦：还着房贷 房子却网签在别人名下

涉事的福源国际小区为了两个孩子的顺利入学，郭路情在县城买了房子。但在为房子还贷半年之后，她却发现，房子并非网签在自己名下。不只郭路情一个人遇到了这样的麻烦，在河北沧州献县，19位购房者于2017年购买了当地一个名为福源国际项目的商品房，在交过购房首付款，办理按揭贷款之后，他们至今没能收房。在接受北青深一度记者采访时，项目开发商的一位负责人称，曾将这19套房产借予他人做借款担保之用，但对发生网签手续一事并不知情。而更让19户购房者不解的是，在网签手续“名不副实”的情况下，当地银行依然为他们办理了贷款手续。两年来，这19套“归属不明”的房子，不仅让购房者的生活陷入尴尬，同时也暴露了当地房地产销售、网签、银行放贷流程上的诸多问题。县里的房子家住河北献县王平乡，郭路情一直憧憬着能在县城拥有一套自己的房子。孩子上学之后，这个愿望变得更加强烈而紧迫。郭路情有两个孩子。今年9月，他们分别将升入小学和初中。早在两年前，郭路情就谋划着在献县城区买一套房子，方便孩子上学。郭路情的大儿子目前在献县城区上小学，因为放学后没有回村里的班车，儿子只能住在县城的接送站里，每两周回家一次。而据郭路情了解，近几年，献县城区公办小学要求在县城有住房才能入学，小儿子的升学也成了问题。2017年初，郭路情和丈夫开始在献县城区看房，他们最终看中了平安大街上的福源国际小区，“最主要这里是现房”。福源国际是高层设计，郭路情看房的时候，这里一期的五栋大楼已经基本达到了居住的条件。据郭路情了解，包括她在内，同时期购入该小区商品房的购房者一共有19位，他们有着极为相似的家庭背景，大多来自献县周边农村、都是首次贷款买房。由于初次买房，19户人对购房流程只是一知半解，在开发商销售人员的引领下一步步办理购房手续。2017年3月左右，郭路情在福源国际小区售楼处交了首付款、签了购房合同。根据合同约定的时间，他们在同年6月份就能拿到新房的钥匙。郭路情购买的房产面积约138平方米，价值61.3万。夫妻用多年打工的存款加上从亲戚借来的一两万，凑成了首付款18.4万元，剩余部分办理贷款。为他们办理贷款业务的是一家国有银行在沧州的支行，事后多位购房者回忆，由于献县离沧州还有一百多公里，银行的办公人员特意来到售楼处帮助购房者办理贷款。一些人在交过首付之后，当天就在现场向该银行申请了贷款。大约一周之后，贷款就顺利办了下来。次月，便开始还房贷。“这个贷款是以什么名义下来的呢？”郭路情隐约了解到，购房过程中有“网签”这道程序，但她不知道该如何进行查询。据郭路情称，她曾就此事打电话咨询银行，工作人员告知：之前签的购房合同就是网签的依据，签后就会生效，就可以办理贷款。但深一度记者未能向银行方面证实这一说法。一切看上去顺风顺水，郭路情对新房子充满期待，她计划着一收房就开始装修，入住后大儿子不用住接送站、小儿子也能在城区上学。网签之谜到了约定的交房期限，问题开始暴露。多位购房者介绍，到了2017年6月，开发商未能如期交房，理由是“有一些尾活儿还没做完”。其中一位购房者彭希跑到现场一看，发现房子在装电梯，于是决定再等等。2017年9月，彭希没有等到房子，却发现当地法院在网上挂出的的一则房屋拍卖公告，拍卖的正是福源国际的房子，而且自己的那套也在拍卖范围里。突生变故，彭希和其他购房者才想起进一步了解购房流程，他们到县住建局查询，发现所购房子并没有网签到自己的名下。一位购房者介绍，这19套房产被网签到了五六个人名下，至于这些人的身份，他们并不知情。目前，所涉及的房子依旧空置，这些网签的房主也从未真正收房或者入住。发现问题后，购房者去向开发商讨要说法，开发商却表示销售时对此并不知情，自己商品房被查封也很委屈。网上公开资料显示，河北省高级人民法院于2016年11月查封了福源国际96套房子，原因是这些房产被开发商用作他人借款担保。公开资料显示，2017年2月法院已经将该房产的评估报告送达开发商。开发商对此表示不服，向沧州市中级人民法院提出了执行异议。但这一异议请求在3月就被沧州市中级人民法院驳回。这19位购房者的房子正在此次查封的96套房产之内。作为福源国际项目的开发商，献县润辉房地产有限公司一位负责工程的吴姓经理告诉深一度记者，在2015年左右，该公司老总为了帮朋友周转资金，曾把一批房子的购房合同借给了朋友，让朋友去做担保。但据这位吴姓经理介绍，公司老总和他的朋友之间并没有进行实际购房的交易，只是出于交情和信任才同意给朋友做了购房合同，据吴经理了解，开发公司老总帮助这个朋友的前提是，这些房子不用真的过户给朋友，只是名义上借用，不进行网签，不影响将来销售，这位朋友也没有给过开发商公司一分钱。据吴姓经理称，公司并不知道这批房子是什么时候被网签给了他人，他们怀疑，有公司内部员工私自帮那位“借合同”周转的朋友做了网签。对此，开发商已经报案。据献县住建局的工作人员介绍，开发商称这96套房子涉嫌被诈骗，警方已经立案调查，包括那位向开发商“借合同”周转的朋友，也已经在配合警方调查。拍卖公告挂出后，19户购房者也向法院提出了执行异议，并提供了合同、发票等购房材料。法院最终驳回了他们的异议请求，但暂缓拍卖他们购买的19套房产。2018年7月，郭路情在咨询律师之后，以“李文辉涉嫌合同诈骗”（注：根据购房合同，李文辉为献县润辉房地产有限公司的法定负责人）为由到县公安局报了案。前该项目已经被责令停止销售“失守”的贷款让购房者更为头疼的是，虽然房子不是自己的，房贷还背在自己身上。风波之后，郭路情等人对购房程序越来越了解，他们认为，作为放贷的金融单位，银行有义务核实房产的网签信息，如果这批贷款申请失败，福源国际项目的问题早该在两年前就暴露。而在那时，他们对购房程序不了解，银行发放的贷款恰恰起到了“定心丸”的作用。献县住建局一位负责人介绍，在购房者交过首付，签订购房协议之后，由开发商利用系统进行网签，进一步确定公开房产的交易信息，目的就是防止“一房多卖”，网签信息可以在住建局的网站上查到。银行在下发贷款前一般需要确认网签协议，确定购房人和申请贷款信息一致后才能为之办理抵押贷款。彭希曾询问过银行该如何处理剩余的贷款，银行建议彭希继续还款，否则会带来二次伤害，对其个人征信有所影响。但彭希不能接受，“房子不是自己的，房贷又是为谁而还呢”。理论上，房产的网签信息与申贷者信息不符时，银行不能下放贷款。在河北当地媒体的报道中，涉及的这家国有银行当地支行的负责人表示，银行在处理贷款时存在一定的疏忽问题。当深一度记者再次来到该银行时，银行负责人表示目前不方便接受采访，无法透露事情处理情况。但据银行所知，目前当地政府出面，已经有了大致的解决方案，银行会尽力配合政府工作，保护客户的权益不受到损害。2018年6月之后，彭希决定不再还贷了。购房者李锦亮和吉广善也做出了同样的选择。由于李锦亮的工资由贷款银行代发，每月工资下来，他就赶紧把钱从卡里取出来，“我要是不取，它就给我划走”。吉广善是生意人，有时他会在微信或支付宝上进行短期贷款。但就在十多天前，他发现贷款申请已经无法通过，后来查出是征信出了问题，由此也导致了生意上的资金周转问题。多位购房者都发现自己的个人信用出现问题，如今想要重新贷款购房已经不可能。2019年2月25日，记者在献县福源国际的售楼处看到，目前该项目已经被政府责令停止销售。项目的沙盘上，所有楼前都挂着“不可售”的红色标签。在福源国际小区内，一些业主已经开始装修，有些人已赶在猪年前正式入住。但郭路情的生活彻底停滞了，2017年中旬时，她在北京一家手机店做销售。为了解决问题，她每月要赶回河北三四次。虽然替班的同事也很体谅她的处境，但郭路情仍感到过意不去，不久后就辞去了工作。2019年除夕，吉广善发了一条文字朋友圈，“当一件事情，努力到你无能为力的时候，你也无法改变。但是我相信胜利会到来的。”底下彭希为他点了赞。沧州献县住建局一位领导表示，目前已经成立专项小组在调查协调此事，与此同时，公安机关已经介入调查，该事件背后或涉及刑事案件，等到公安机关有了调查结果之后，才能彻底解决购房者的问题。

招联金融频频被控暴力催收 用户屡遭“被贷款”

近日，持牌消费金融机构——招联金融频频被控暴力催收问题，截至2月25日，近7天投诉量接近170次，解决率却仅为15.06%。此外，招联金融还屡现风控漏洞，用户曾遭受“被贷款”情况。被控暴力催收据聚投诉数据显示，最近7天，招联金融被投诉166次，已解决投诉25个，解决率15.06%。这166次投诉中，超过百次均是投诉招联金融涉嫌暴力催收。其余则投诉其“套路贷”，称在有额度的情况下，不能使用借款，要求用户还清所有欠款才能继续借款。据杨女士投诉，因为自己手机自动拦截功能没有及时接到催收电话，再加上过年手头有点紧张，所以逾期了一段时间，但基本手上有钱就会操作还款。由于逾期不能更改还款金额，所以有一段时间没能及时处理还款，后来让一次性结清所有欠款，结清后就能更改金额，之后，杨女士立马操作了还款。杨女士称，之前不还款时没有发威胁信息，还了款以后却各种威胁起诉的短信都发过来了，还发到了家人，朋友那里，严重影响了自己的生活。“我也并非有意逾期，而且手里只要有钱，不管多少就会主动还款，我要是有意拖欠，何必要还呢？主动还款了，反而被威胁，这也太说不过去了！”截至目前，招联金融客服对此的回应是“您所反馈的问题我司已在核实处理中，如有结果将第一时间与您沟通，请您保持联系电话畅通”。而据杨女士反映，在此期间，威胁电话和短信仍然骚扰其家人跟朋友。并声称给其家里、户籍地、单位发催收函，还逼迫她的朋友让当事人还钱......实际上，在聚投诉平台上，有关招联金融暴力催收、威胁、恐吓等类似的投诉内容不胜枚举，而招联金融客服方面对此的回应大都跟杨女士一样，均是“反馈核实中”便没有了下文。此外，还有一位用户投诉称，在招联金融每月正常使用、每月按时还款的情况下，有额度却不能继续使用借款，并提示要求还清所有贷款后才能继续使用，找招联金融客服也没有回答。此用户投诉招联金融“套路贷”，要求其恢复账号并解释说明。经核查发现，绝大多数暴力催收类投诉均未结案，而招联金融客服的回复也大都是“反馈核实中”，之后便再无跟进。还有就是回复称“与某某投诉雷同”，要求聚投诉平台撤回投诉。风控漏洞频现事实上，招联金融的问题远不止于此，除了暴力催收，其风控也曾屡遭质疑。风控一直都是金融的核心，一旦出现漏洞，用户的资金安全便无法保障。此前，据媒体报道，有网友莫名收到招联金融的催收电话，称其“好期贷”贷款逾期，但此网友表示自己从未使用过“好期贷”。后经核实发现，有人利用“一张身份证可实名认证三个支付宝账号”的系统漏洞盗用此网友个人信息，并在招联金融“好期贷”借款。盗用者累计贷款达12万元，每一笔均被记录在此网友征信报告中，最后一笔贷款截止日期为2018年10月3日，金额为9000元。据聚投诉显示，用户在招联金融平台遭遇“被贷款”的事情并非个例。在投诉平台上，伍先生就投诉称2018年3月28日收到招联金融的催收短信，通过与支付宝和招联金融核实，发现本人名下除了自己使用的账户外，还有两个以电话号码注册的账户在招联金融平台进行贷款，贷款金额为5000元，因逾期未还这笔贷款已记录在其征信报告中。但是，就在年初，招联金融的增资申请通过了深圳银保监局的批准，注册资本从28.6亿元增至约38.7亿元，增资后，招联金融的注册资本将位居持牌消费金融机构前三。对此不少业内人士表示，股东方的增资将会使招联金融扩大放贷规模占据市场份额，但风控能力若跟不上将会使公司坏账率激增，并引发亏损危机。此外，招联金融近年来业绩也呈高速增长。2018年上半年，招联金融实现营收30.4亿元，同比增长83.13%；获得净利润6.04亿元，同比增长11.6%，净利润位居持牌消费金融机构榜首。然而，招联金融看似一片繁荣的背后，其潜藏的风险也不少。

北京常赢财富失联:曾获多位明星投资人和机构加持

　　对于普罗大众来说，对私募基金的了解程度远远不及公募基金以及其他理财产品，这与私募基金高风险、高门槛等特点密不可分。但另一方面，每一只私募基金背后都站着一群合格投资人，不论是机构投资者还是高净值个人，一旦出现问题，面临的损失比一般理财产品更加惨重。　　为了进一步规范整个私募行业，加强行业自律监管，更好地保护投资者权益，从2015年11月起，中国证券投资基金业协会开始实施私募失联公示制度。截至本月底，共对外公告25批失联机构和7批公示期满三个月且未主动联系协会的失联机构，注销158家私募基金管理人登记。　　在这些出现问题的私募基金中，不少存在着产品违约、违规开展业务、欺诈发行、经营异常、实控人跑路等问题。其中，股权类私募更是“事故高发地”，这与其流动性差、信息披露不充分、场外交易等容易造成道德风险的特质不无关系。　　选取其中非常具有代表性的案例，兵分三路，从北、上、深三地联合实地探访这些失联私募现状，全面梳理其历史发展轨迹，深度剖析出现问题的原因和前车之鉴，以期为市场提供可以借鉴的经验教训，帮助投资者提高风险意识、避开投资陷阱。　　今年1月，当投资人王先生看到中国证券投资基金业协会（以下简称中基协）公布的第二十五批疑似失联私募机构时，其中一个名字引起了他的注意——北京常赢财富投资基金管理有限公司（以下简称常赢财富）。　　这家公司他太熟悉了。在过去几个月时间里，他和其他投资人一直在为常赢财富及其关联公司，尤其是其母公司北京玄铁科技有限公司（以下简称玄铁科技）的相关事宜奔走，希望能把自己投在玄铁科技旗下平台“火球理财”（即火球网）的资金兑付出来。　　王先生一直不明白：一个明星创业项目，拥有自己全资的私募基金管理公司，背后还有包括梅花创投、明势资本、源码资本和凤凰财富等知名机构加持，怎么能说倒就倒了？玄铁科技实际控制人孟庆彪目前已被警方带走，自己还能做点什么？最重要的是，钱还能要回来吗？　　记者对此进行了深度调查。　　实地探访：实控人被带走7个月后，新公司已入驻　　近日，记者来到了常赢财富和“火球理财”此前登记的办公地点。在孟庆彪被带走后的第7个月，这里已经入驻了另一家公司。其工作人员向记者表示，是春节前搬进来的。　　常赢财富在中基协登记备案的地址是该商务大楼21楼的2103室，玄铁科技的工商登记地址则是同一楼层的2101室。不过记者注意到，目前大楼21楼的楼层指引显示，除了2106室，其他的公司名牌都已经被摘下。而该商务大楼的入住企业名录显示，此前2101室、2102室、2103室、2015室均为玄铁科技和“火球理财”的地盘。记者在现场也并没有看到常赢财富的名字以及标志。　　有投资者向记者提供了一张去年听说孟庆彪被捕后，其来到“火球理财”讨说法时拍摄的照片。从照片来看，当时现场并无员工办公，各种资料散落一地，满眼狼藉。　　真应了那句，“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”。　　公开资料显示，常赢财富成立于2015年5月，当年7月在中基协完成了备案，初始注册资本100万元。其备案的唯一一只基金是常赢一号私募证券投资基金，成立于2016年7月。成立之初，常赢财富的法定投资人为孟庆彪，到了2016年6月变更为陈婧，而本文的关键公司——玄铁科技也是在这个时候跻身为常赢财富的法人股东。两个月后，常赢财富从自然人投资或控股的有限责任公司变为法人独资的有限责任公司，注册资本也增加至500万元。　　从前述记者的实地探访经历不难看出，常赢财富和玄铁科技的办公地址就连在一起，后者还是常赢财富的大股东。玄铁科技“出事”以后，常赢财富显然直接受到了波及，短短几个月就登上了中基协的失联私募名单。　　和这份名单上很多名不见经传的小私募不同，常赢财富背后的玄铁科技和孟庆彪本人，曾经一度是圈子里小有名气的明星项目和创业者。接下来，我们就着重来说说这个故事。　　火球理财投资者回顾：投资三年，一朝决堤　　王先生算得上“火球理财”的老用户了。这个由玄铁科技打造的在线网贷信息中介平台于2014年3月上线，第二年王先生便经由朋友介绍买入了“火球理财”的产品。　　“买的是一个活期产品，把短期内不用的资金放进去。利率在7%左右，在网贷平台里肯定不算高的，但作为活期产品还不错，比一些宝宝类产品要高，就买了。主要是看重流动性好。”在和记者的聊天里，他透露了自己投资“火球理财”的初衷。　　另一位投资者李女士的情况与王先生类似，但她是一个不折不扣的“大户”，投资金额在一众“火球理财”用户里都算得上非常可观的，超过百万元。作为一个有一定理财经验的投资者，在“火球理财”购买的活期产品只是她资产配置中的一部分。或许也正因如此，在“火球理财”一开始出现挤兑，甚至发布暂停业务通知的时候，李女士并没有第一时间关注到。等从其他用户处听到消息并赶到现场时，等待她的却只有创始人孟庆彪被带走、兑付一时无望的尴尬局面。　　2018年7月10日，“火球理财”发布公告称，近三周一直在遭遇大规模净流出，存量在短时间内下降超过25%，流动性接近枯竭，“已无力为用户提供高流动性的网贷体验，经公司管理层慎重讨论，决定暂停网贷服务，全面清理对接的资产，分批次兑付，良性退出。”并且提出了一个兑付方案，即对在投金额小于1万元、大于等于1万元且小于5万元、大于等于5万元且小于10万元、在投金额大于10万元的用户实行分批次退出。　　在一段孟庆彪通过直播平台与投资者沟通的视频中，他表示，“火球理财”拥有抵押物的账面价值，车、未来一年之内会到期的债权资产等在1.8亿~1.9亿元；借款企业的股权抵押，价值在1.5亿元左右；同时，还手握1.2亿以上的企业欠款，“手握资产远远大于用户本金，所以希望大家能放心，我们有非常充分的信心完成兑付”。　　几位投资者均向记者表示，在发布视频后不久，孟庆彪本人即被警方带走了。2018年8月底，玄铁科技因非法吸收公众存款被依法立案，因此这份兑付方案从未实施过。　　记者得到的一份由孟庆彪亲友草拟的“火球理财”债权兑付方案显示，“火球理财”目前用户本金（不含累积付息）2.8亿元，含息约3.3亿元，涉及用户6400人。该公司的资金主要投放给了多家车贷平台，但具体金额尚待验证。　　光辉岁月：曾获多位明星投资人和机构加持　　说到这里，就不得不提到孟庆彪其人了。虽然“火球理财”的投资总金额算不上很大，但在行业和投资者内部一直是小有名气。　　根据公开资料，孟庆彪本人曾经是某大型互联网公司的产品经理，后自主创业成立了“火球理财”。最开始的“火球理财”是一个金融搜索引擎，后来在投资人、唱吧CEO陈华的建议下改版，推出了号称“国内第一个证券化理财产品”的火球计划，也就是上述多位投资者提到的活期产品。这个产品也令“火球理财”迅速打开局面，到2015年底，其公布的全年交易额突破10亿元、注册用户超过70万。　　在此之后，孟庆彪和团队又持续在产品形态上做文章，先后完成了多个尝试，例如在火球计划采用活期理财分红模式，在结构化理财产品中加入对冲操作等。同时，“火球理财”还推出了车商贷项目，在消费型强现金流的行业也进行了尝试。2016年3月，“火球理财”与唱吧麦颂合作推出跨界理财产品“唱多多”，据称20天预约期获得了数千预约量。　　回过头来看，孟庆彪太知道资本市场和投资者喜欢什么样的故事，也凭借令人眼花缭乱的操作赢得了业内和资本的关注。2014年6月火球计划上线，当年7月就完成了近千万美元的A轮融资，由国内知名的投资机构源码资本领投、明势资本跟投。2016年，火球理财又宣布获得1.2亿元B轮融资，投资方为另一家知名机构凤凰财富。　　而翻看常赢财富和玄铁科技的股权结构图，可以发现更多明星机构和投资人的身影。　　前述已经提到过，常赢财富是玄铁科技的全资子公司，根据天眼查信息，记者也整理了玄铁科技的股东构成情况（详见表格）。不难发现，除了源码资本、明势资本创始合伙人黄明明和凤凰财富旗下基金，梅花创投创始合伙人吴世春也出现在了股东名单里，并且是该公司的第三大股东。　　有知情人士向记者透露，在早期参与投资“火球理财”时，多位投资人从孟庆彪处得到的信息是“做一个类似炒股软件的产品”，而非纯网贷类平台。“后来他（编者注：指孟庆彪）把产品和平台做了转型，也没有和机构投资人沟通，这里面的操作其实是不规范的。”该人士表示。　　不过只要翻开2014年~2015年的投融资情况就可以看见，由于彼时P2P平台风生水起，一些风格相对激进的投资机构在这一阶段布局了不少网贷平台。以源码资本为例，其投资的“火球理财”、银客网、贝米钱包和聚爱财都先后出现兑付危机，频频“踩雷”令人心惊，也足以说明这一细分领域的风险系数之高。所谓“风口”，也不是那么好追的。　　李女士向记者表示，当初她选择购买“火球理财”产品，其中一个重要原因也是由于明星机构和投资人的站台，“火球很聪明，在宣传的时候就会提到这些机构和个人，他们做的背书对我们普通投资者肯定有影响的”。　　北京中银律师事务所的吉律师向记者分析，虽然这些机构和投资人是玄铁科技的股东，但如果其全面履行出资义务、实缴资本到位，从法律层面来说并不存在问题。　　那么，在这个过程中，应该如何看待明星机构和投资人的背书行为呢？吉律师表示，这种站台“更多地是广告效应，从法律上很难去追究责任”。而上述知情人士也透露，几家股东机构的资金“早就已经全部给到火球了，现在也是一分都拿不回来”。“现在机构就是当钱已经打水漂了，但是希望火球和孟庆彪能赶紧想办法把其他投资者的钱兑付了。”　　悬而未决：常赢财富失联，火球理财投资者在奔走　　常赢财富和玄铁科技的案例，是中基协公布的大量失联私募中的一个缩影。前者本来就是后者的全资子公司，也几乎沿用了玄铁科技的高管团队，因此在玄铁科技出现问题后就全线崩溃了。　　“火球理财”投资者告诉记者，孟庆彪目前已被公安机关移交检察院，且检察院已批捕。投资者已经成立了出借人委员会，正在与各方进行沟通，推动解决资金兑付问题。　　自2016年陈婧和朱蒋俊纷纷退出后，常赢财富的股东便只剩下了玄铁科技，不过陈婧本人还担任该公司的法定代表人。记者尝试了多方渠道，仍然无法联系上陈婧和朱蒋俊。　　根据《关于优化失联机构自律机制及公示第十一批失联私募机构的公告》（中基协字〔2017〕8号），“自失联机构公告发布之日起，列入失联机构的私募基金管理人，满三个月且未主动联系协会并提供有效证明材料的，协会将注销其私募基金管理人登记”。　　由此看来，常赢财富被注销资质是大概率事件。　　一家沪上大型机构人士向记者表示，过去私募机构存在“参差不齐、合规有漏洞、关联交易等行业乱象，在监管趋严的大背景下，这些机构逐渐被市场淘汰和出清是必然趋势”。在这其中，出现产品违约、违规开展业务、欺诈发行、实控人跑路等情况的私募，将成为监管重点关注甚至淘汰的对象。　　另一位资深投资人也坦言，严监管使得整个私募行业得到全方位规范，加强行业自律监管，更好地保护投资者权益。“未来，私募监管和私募投资者都会对管理人的要求更高，很多实力欠缺甚至一般的机构会在这个过程中被淘汰掉，筛选私募的条件也肯定会更加严格，这对行业来说是个好事情。”

诈骗团伙自建“假银行” 5000多人被骗2000余万元

盯上有贷款需要的客户，主动打电话邀请办信用卡，承诺卡片开通可零首付消费，免息购物，同时能办理现金贷并高额免息套现；获得客户信任后，再通过收取高额手续费牟利……当很多不明真相的客户走到这家公司时，感觉像进了“银行”。昨日，记者从合肥高新区刑警大队获悉，警方近日从合肥一家下线代理公司入手，摧毁了一个窝点藏在四川成都的诈骗团伙。案件受害人遍布国内多地，达5000余人。目前警方已查实涉案金额2000余万元。【市民遭遇】“银行”寄来假信用卡去年底，合肥市民王先生接到一家公司打来的电话，对方表示知道王先生信誉有问题无法在银行申领信用卡，不过他们可以为王先生无条件提供一张大额信用卡。该卡可以在公司平台上套现，但公司要收取卡片额度2.5%作为手续费。正有贷款需要的王先生动心了，于是前往这家位于合肥高新区的公司了解详情。“去了这家公司，他们说总公司业务遍布全国。”王先生说，他看到该公司设有制卡部、风控部、客服部等，感觉跟“银行”差不多，于是申办了一张50万元额度的信用卡。缴纳了1 万多元手续费，王先生很快收到了公司寄来的卡片。“有登记表，也有详细的开卡流程，工作人员会再次确认。”王先生觉得一切都很正规，然而让他没想到的是，这张“信用卡”根本无法使用。等他拨打400 客服，要么无法接通，要么接通后对方百般推脱。王先生提出要向公司讨说法，工作人员甚至将他联系方式拉黑。无奈之下，王先生选择报警。【警方追查】五千多人上当受骗合肥高新区刑警大队接警后，围绕涉案公司展开了调查，发现该公司成立不到半年，只有十余名员工，对外没有悬挂任何公司标牌。“经过摸排，这只是一个下线代理，总公司在四川成都，全国多个地市都有类似代理。”随后，警方赶赴成都，发现该团伙行事十分隐蔽。为了弄清团伙组织架构，警方一方面安排民警以应聘为由进入该公司，一方面安排民警打着想成为代理的幌子与公司接触。经过半个多月调查，警方终于掌握了该团伙的作案模式。近日，合肥高新区警方在当地警方配合下，一举捣毁该团伙办公总部，现场抓获20 余人。警方初步梳理，该团伙在湖北、四川、安徽等省10 余个地市设有代理公司，受害人遍布国内多地，达5000 余人。目前警方已查实涉案金额2000余万元。【团伙供述】收高额手续费牟利经审讯，该团伙在网上大量购买公民个人信息，从中选择那些无法从银行正常办理信用卡或贷款的人作为目标，给对方打电话。“业务员都要经过话术培训，用无门槛办理信用卡或提供贷款为由获取对方信任，再通过收取高额手续费牟利。”民警介绍。“为了让人信以为真，他们的部门设置都是仿照银行来的。”民警表示，该团伙设有制卡部、风控部、400 客服部等，尤其是制卡部给受害人制作并快递的所谓“信用卡”，看上去跟银行信用卡很相似，却无法使用。据了解，代理公司收取的2.5%手续费，可以分得2%，其余上交总公司。位于合肥的代理公司不到半年时间就牟利50 多万元。很多受害人由于被骗的钱不多，往往自认倒霉，没有报案。目前，警方已刑拘近20 人，其中检察院批准逮捕7人。

投行谢幕大宗商品 或触发市场流动性危机

　　近日媒体报道称，高盛对其大宗商品交易业务做了深入的评估后认为持续下滑的盈利无法覆盖成本，计划缩减大宗商品交易业务，退出铁矿石、铂金和其他金属的交易，并大幅削减与现货商品交易相关的运输和仓储成本。　　1981年，高盛在收购咖啡和金属交易商J Aron后开始成为国际大宗商品市场的王者。在90和00年代的巅峰时期，其大宗商品业务曾高达税前利润的15%。这次，在大宗商品市场的撤退，对高盛来说是战略性的，同时也代表着华尔街投行在大宗商品交易市场的谢幕。　　华尔街大宗商品交易业务的没落始于2009年的美国次贷危机。次贷危机之后，欧美金融监管机构加强了对银行在金融衍生品自营业务的监管，并严格限制银行在大宗商品市场的现货交易。摩根斯坦利曾经是全美最大的油料交易商，为航空公司提供了大部分的航空煤油。现如今，它已经卖掉了油库并缩减了能源交易业务。JP摩根在早在2013年就已经退出了大宗商品实物交易业务。而巴克莱资本、德银和瑞士信贷等投资银行现在已完全退出了大宗商品业务。根据市场调研公司Coalition的报告，全球银行业在国际大宗商品市场的业务收入，从2011年的83亿美元暴跌至2017年的25亿美元。　　银行在大宗商品衍生品市场通常有自营和代客两种业务模式。自营是主动持有市场风险头寸，博取风险收益。代客是为客户提供流动性服务，赚取买卖的中间差价。银行发展代客业务，必须有较强的自营能力，才能更好地为客户提供流动性。譬如银行为客户做了套期保值交易，它不一定能够马上在市场上把风险完全对冲。这时候银行必须要有自营业务，先持有该风险头寸，等市场流动性更好的时候再平盘。如果该银行没有自营业务，那么它需要先在市场上找好平盘对手，再和客户交易。这时客户完成交易的时间会被延误，可能错过市场机会，或者增加交易成本。凭借着资产负债表的优势，银行利用自身资本规模为众多的客户提供市场流动性。它们在大宗商品的金融衍生品市场是非常重要的做市商：在市场缺少买方的时候买入，缺少卖方的时候卖出，为市场提供流动性、平滑市场波动及减少买卖价差做出了重要贡献。　　然而在2008年金融危机之后，欧美金融监管机构矫枉过正，立法设置各类严格的金融监管政策。过高的合规成本逼得银行放弃自营业务，或完全退出大宗商品业务。高盛在大宗商品实物交易市场的撤退，表明其对这一业务模式的前景彻底失去信心，对其他坚守大宗商品业务的银行来说，这是一个重大的利空消息。当年很多银行追随高盛的模式进入大宗商品市场，如今连高盛这样的王者都自觉前景黯淡，它们还有什么理由继续保留这一业务呢？　　近日，野村证券欧洲固守研究主管Bilal Hafeez在金融时报撰文指出：当前投资者严重低估了流动性风险。近年充斥买方和卖方市场的算法交易或自动化交易给投资者提供了虚幻的流动性。这些自动化交易机构以前从未为市场提供流动性，它们通过算法插入某个较大的流动性提供机构的报价机制，把这些报价贴上自己流动性报价的标签，放大了市场流动性的规模。　　读过《Flash Boys》一书的读者肯定会记得这些算法交易基金的业务模式，它们通常都是利用信息和技术优势，在交易所的报价系统上提前获取投资者买卖的信号而抢先交易。它们放大了市场的交易量，为投资者提供流动性的幻象。但是这些基金绝大部分不会持仓过夜，无法为市场流动性提供真正的深度，反而会加大市场的波动性。近几年发生的市场闪崩背后就有算法交易的魅影。2010年5月6日下午，美国股市闪崩，S&P500，道琼斯工业指数及纳斯达克指数都在5分钟内暴跌。其中道琼斯指数跌1000点(9%)，20分钟后反弹收复600多点。美国监管机构SEC和CFTC在同年9月发布调查报告，指出卖出压力首先来自算法交易，高频交易基金和对冲基金。高频交易基金在闪崩后买入然后迅速卖出，挤压了市场流动性，加剧了市场的暴跌。　　其次，全球性大银行近年已经逐渐减少流动性提供的规模。最近法国兴业银行宣布裁员，关停47亿美元的自营交易部门，而法国巴黎银行去年底亦传闻要关闭自营业务。　　银行做市商的减少，将导致大宗商品OTC市场流动性风险的加剧。投资者未来会发现市场上提供报价的机构减少，买卖的价差变宽，市场价格波动随之加剧，想做大金额和长期限的交易变得更难或是交易成本变得更高。OTC市场流动性的恶化会迫使更多的企业转去期货市场做交易。而在算法交易横行的期货市场，投资者交易综合成本更高。其次，OTC市场流动性风险会逐渐传导到交易所市场，因为目前场外市场的交易很多在期货市场平盘或做风险管理。　　其他非银行机构很难在大宗商品OTC市场填补银行撤退而留下的流动性鸿沟。国际大宗商品贸易商缺少稳健的资产负债表，没有能力也没有意愿提供大规模的流动性服务。其次，它们的信用评级也远不及银行，信用风险会让很多投资者望而却步。最后，这些贸易商本身在现货贸易市场已经是呼风唤雨，参与提供流动性也会让市场投资者担心利益受到冲突。　　当前央行退出宽松政策，必然会进一步降低国际金融市场流动性。大宗商品投资者对当前国际市场的流动性必须保持清醒的认识，做好尾部风险和跨资产相关性风险的管理。

最高法未来5年改革路线图：再提个人破产制度，防止张文中案再现

“法治是最好的营商环境。”习近平总书记在主持召开中央全面依法治国委员会第二次会议时发表重要讲话，深刻阐明了法治和营商环境的关系。“人民法院在优化营商环境方面应当有所作为，尤其是当前经济下行压力比较大的环境下，人民法院肩负着公正裁判和及时高效执行的重任。”中国人民大学法学院教授刘俊海对21世纪经济报道记者表示。2月27日，最高人民法院举行新闻发布会，发布了《关于深化人民法院司法体制综合配套改革的意见》，作为《人民法院第五个五年改革纲要（2019－2023）》（下称“五五纲要”）。这是未来5年，全国法院司法体制改革的“路线图”。“五五纲要”将“健全人民法院服务和保障大局制度体系”作为重要任务之一，围绕打好三大攻坚战、优化营商环境、健全产权司法保护、健全知识产权司法保护等方面，部署了几十项改革任务。“人民法院只要找准立足点和着力点，严格司法、厉行法治，就能够深度融入服务国家重大战略工作。”最高人民法院副院长李少平在2月27日的发布会上说。法治营商环境“晴雨表”2018年10月31日，世界银行发布了最新营商环境排名，我国从之前的第78位跃升至第46位，提升了32名。其中，与法院工作密切相关的“执行合同”指标排在全球第6位，司法程序质量指标位列世界第1。“这充分说明，强化司法公开、司法效能和司法公信，本身就是优化法治营商环境的有力举措。”李少平说。2018年，上海市审结各类合同纠纷34.8万件，上海“执行合同”评估指标得分在世界银行排名中居全球城市前列。“司法实践中，‘执行合同’涉及合同效力、合同履行等案件的裁判和执行。司法是否公正高效，是观察一个国家或地区法治营商环境的‘风向标’和‘晴雨表’。”刘俊海说。“五五纲要”提出，进一步优化与执行合同和办理破产相关的诉讼服务和程序保障。这又涉及“推进民事诉讼制度改革”“健全切实解决执行难长效制度体系”等改革清单。一些重磅改革已开始酝酿，比如“探索扩大小额诉讼程序适用范围”“推动修改民事诉讼法”等。优化营商环境，既要鼓励和保护竞争，又要完善法治化救济手段，破产就是市场经济的重要“释险”制度。“五五纲要”提出，进一步完善执行转破产机制，大力推进信息化应用，完善执行与破产的信息交流和共享机制，推进“执转破”案件的快速审理，促进执行积案化解。研究推动建立个人破产制度及相关配套机制，着力解决针对个人的执行不能案件。这是不到半年时间里，最高法院第四次就建立个人破产制度发声。中国人民大学法学院教授汤维建对21世纪经济报道记者表示，对于诚信的破产人，破产后可以免除其剩余的债务。此外，通过个人破产，还可以保护破产人的自由财产，也就是保障最低生活需求的财产。通过个人破产，还可以对债务个人进行拯救，恢复其生产经营的能力。关于如何打造国际化、法治化、便利化营商环境，中央或将有“大动作”，“五五纲要”就提前剧透：配合中央有关部门研究制定建设法治营商环境的实施规划。防止将经济纠纷当犯罪产权司法保护也是与优化营商环境直接相关的一项服务大局工作。近两年来，最高法院投入大量精力，从制度建设和个案处理方面加强产权保护。但由于司法的严谨性和复杂性，未见涉产权案件的大批量甄别纠正。2017年12月28日，最高法院发布消息称，对原物美控股集团有限公司董事长张文中,原广东科龙电器股份有限公司董事长顾雏军、李美兰等人确认股权转让协议无效纠纷等3起案件依法再审。截至目前，只有张文中案终结，被改判无罪。“五五纲要”喊出了“坚决防止将经济纠纷当作犯罪处理，坚决防止将民事责任变为刑事责任”的响亮口号，并从个案、政策、机制等维度提出改革举措，包括进一步强化以案释法工作，及时公布有代表性的典型案件；研究完善产权司法保护政策；推动建立产权保护协调工作机制；健全涉企业错案依法甄别纠正的常态化机制等。“五五纲要”还提出健全知识产权司法保护机制，改革项目包括完善符合知识产权案件特点的案件管辖、证据规则、审理方式等诉讼制度，完善知识产权侵权损害赔偿制度等。“我国已经成立了三家知识产权专门法院和十几家知识产权专门法庭，但知识产权法院的级别是中级法院，只能在一定管辖范围内集中审理知识产权案件。当前更紧迫的是，在高级法院层面集中审理知识产权上诉案件，从而统一裁判标准、提高司法效率。”华东政法大学知识产权法院教授丛立先说。今年1月1日，最高人民法院知识产权法庭揭牌成立，从而建立了全国统一的知识产权案件上诉审机构。以成立专门审判机构为抓手服务和保障大局，还体现在为打好三大攻坚战提供司法服务。“五五纲要”提出，完善金融审判领域风险监测预警机制，建立金融案件大数据资源库，健全金融风险防范信息共享机制。完善重大环境资源案件管辖制度，完善生态环境损害赔偿与环境公益诉讼之间的衔接机制。探索惩罚性赔偿制度在环境污染和生态破坏纠纷案件中的适用等。我国已设立了上海金融法院，并在四级法院都设立了专门的环境资源审判庭。“五五纲要”提出，加强金融法院建设，完善金融审判体系，营造良好金融法治环境。积极推进环境资源审判机制改革，完善环境资源审判规则。

整形业被“绑架”:渠道中介提成80%，百万年薪院长愤然辞职

简介：渠道商介绍过来的客人，消费数百万元、上千万元的都有。但整形医院却大呼受不了。年后，广东整形医生周明发福胖了一圈。不过，这并非春节期间吃喝不忌的“功劳”，而是因为辞去了某医美机构的院长一职。“我这是心宽体胖，短短几个月胖了十几斤。”他对第一财经记者自嘲道。“虽然收入少了一大截，但现在不用想着怎么去帮美容医院揽活，也不用顾及投资人施加的压力了，只需要安安静静做好一名医生。”他说。此前，他所在的整形机构很多客人是经由渠道商介绍而来，渠道商瓜分走高额的利润。为微薄利润困扰的他，时常处于焦虑状态中。一段时间以来，从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比最高，一般都在50%以上。这背后乱象丛生，其中类传销和渠道这两大痼疾尤受诟病。据记者了解，最近一年来，类传销的现象有所好转，人数少了一些，但渠道模式愈演愈烈。渠道模式是指中间商介绍客人来整形机构，整形机构再分钱给中间商。但是中间商拿走的提成之高，令很多整形机构忧大于喜。目前，实力雄厚的大型整形机构尚有财力支撑，不用搭理渠道商，但是中等规模的整形机构迫于客源的压力，与渠道商越走越近。有市场人士称，中型机构中差不多有八九成的客人和收入依赖于渠道，渠道商拿走的提成多的也已高达80%，远远超出最初的15%左右。类传销减少，渠道越来越严重医学美容即整形美容，比如说隆鼻隆胸之类，但与美容美发之类的生活美容机构层次截然不同。具体来说，是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或侵入性的医学技术方法，对人的容貌和人体各部位形态进行修复与再塑。中国医美市场规模稳步增长。根据2018年12月发布的《2018中国医美行业白皮书》，2018年中国正规医美市场规模高达4953亿元，大部分省份医美机构数以超10%的年增长率上涨；消费者方面，中国约2200万人进行医美消费，00后和95后步入整形大军，占比持续增长。国际美容整形外科学会（ISAPS）相关数据显示，中国医美市场潜力巨大。中国医疗行业收入分配现状。来源：2018年5月行业研报对于一个快速发展的新兴行业而言，乱象不可避免。两三年前，全国部分地区的医美行业就开始出现“类传销”这种新型的营销模式。该模式主要是以人头拉人头，比如说你进来手术原本要花3万元，但是如果你能介绍几个人进来，医美机构就返点给你。拉的人多了，你可能一分钱不用花就能整形。由于政府的监管力度加大，媒体也频频曝光，加上消费者认知能力的提升，记者采访中，多位业内人士表示，类传销现象虽然仍有，但是少了。周明就感觉到，2018年，他所知道的类传销现象少了一大半，此前不少机构甚为依赖类传销模式，现在此路不通之后，客户数量大为减少，他身边一家较大规模的整形机构已经开始转型去走正规路径了。与此同时，医美业内另一大痼疾——渠道模式却愈演愈烈。渠道模式是指很多医美机构被渠道商驾驭，他们拿走高额的提成。这些渠道商来源非常广泛：有美容店的老板娘、健身房的教练，甚至可能是体检中心的工作人员。其中，拥有众多高端和稳定客户的美容院是主要渠道商。渠道模式始于四五年前，2017年大肆爆发。除了整体生活水平的提高，带动了消费者的爱美需求，网红经济和夜店兴起也刺激了这一模式。展会上的美女主播。资料摄影/任玉明客人多了利润没多，太累了中国整形美容协会中西医结合分会眼鼻综合医学专业委员会副主任委员黄印资对第一财经记者介绍：“整形机构可以简单分为两种运营模式，一种是自己打广告，或凭口碑，等待客人上门；另一种则是走渠道营销，比如说美容院会介绍大量潜在客人过来。美容院了解客人的性格和财力，客人一般也比较信任美容院，对他们推荐的整形机构容易产生好感。”走渠道过来的客人中，不少颇具经济实力，因而在整形上走的是高端路线。据黄印资介绍，有些专门做渠道的医美机构，一个客人做一个整形项目，最高消费金额就能达1000万元，令人咋舌。即便是数百万元的，也并不罕见。但是，更多的渠道客人走的是平价路线。对于整形机构而言，无论是哪一类的客人，只要有人来消费，自然是好事。只是天上不会掉馅饼，他们还没从欣喜中回过神来，就已经开始头疼。广东一位整形医生张泰深有感触。他对第一财经记者说：“比如有位渠道客人做隆鼻手术，我们收费两三万元。对于这类小手术而言，这价格听上去不低吧。但是最后医院一结算，发现也就差不多有1000元可赚——因为大头被渠道商拿走了，大概有六七成吧，还要去掉原材料、人力成本及租金之类。”听着有点像“薄利多销”。但是张泰并不认同这类走量的手术，“累人，也容易影响手术质量，这毕竟不是卖东西。”受累的不仅仅是医生，而是医院的上上下下。周明此前当院长时，虽然拿着上百万元的年薪，但也颇为抵触这种渠道模式。不过，在市场遭受这种模式侵袭之时，如果不接受渠道客人，客源量将大大减少。他说：“投资人当然不能坐视客源减少。但是，这些渠道客人的钱太难赚了，最开始渠道商的提成只有15%左右，现在60%都很常见。虽然针对这些客人的收费可能比较高，是原来的两三倍甚至更高，但是能赚的钱也不多。而且太累了。”中国医疗美容行业收入分配现状。来源：2018年5月行业研报中等规模的医美机构上下不得周明现在跳槽到了一家大型医美医院，专心做手术。吸引他过去的一个原因就是，这家医院背靠大集团，有足够的财力支撑他们走正规的运营模式，无须与渠道商合作。对于大型医美机构而言，不少已经注重通过传统的方式来树立商业形象，吸引消费者。他们有足够的实力和口碑，不用搭理渠道商。“大型的医美机构有实力，小机构和诊所没那么大压力，只有中不溜的机构卡在中间，最需要渠道商。它们给渠道商的提成越来越高，多的有80%了，而之前也就60%左右。这简直是胡闹！”周明说，“不仅仅是提成。对于这些不上不下的整形机构而言，80%~90%的收入和客人也都来源自渠道。可以说，他们已经被渠道商‘绑架’了。”他补充道：“我现在所在的这个机构完全不跟渠道商合作，每个月亏几百万元，不过现在是刚开业几个月，预计客流量慢慢地上来后就会好转。”在医美行业，政策对行业的整顿和监管早已开始。2017年6月底，针对非法医疗美容乱象，原国家卫计委等7部门重拳出击，印发《严厉打击非法医疗美容专项行动方案》，打击非法“微整形”等违法犯罪活动，维护消费者权益。这被业内称为“史上最严整治非法整形”的行动。也有人认为，国家还需要从操作层面去规定，更具体地去规范医美机构的运行。黄印资说，医美机构不应违反公序良俗，不应欺骗和欺诈。当价格远远超出价值时，就是欺诈。而渠道商的介入，必定会推动医美行业价格的虚高，超出几倍甚至更多。就在2月19日，国家发展改革委员会等国务院18部委联合发布《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量 促进形成强大国内市场的行动方案》，鼓励社会力量进入医疗美容专科等领域开展医疗服务。《方案》指出，支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及中医、康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。行业发展迎来新的机会，在医美领域干了将近20年的周明很是激动。尽管见惯了业内乱象，他仍热爱着这个行业。出身于医学世家的他希望，医美行业在公平竞争中朝着“正常的市场、合理的手术和合理的价格”方向前进。

公募信托横空出世，从此资管“诸侯割据”，券商资管受双面夹击，银行理财子

信托可发行1万元起的公募产品，这消息一经推出便激起千层浪。先是优越感十足的银行理财子公司感受到了压力，后是在两者夹击之下的券商资管“无处话凄凉”。自此，公募领域将分为公募基金、公募银行理财、公募信托。从监管上看，公募信托、公募银行理财可能都享有公募基金的好处（免税除外），但却不受《基金法》的监管，更没有券商资管的“双25%”投资限制。某业内资管人士对券商中国记者表示，银行对自身渠道的信心十足，投资能力的短板正在通过广招权益、债券等投资人才弥补，信托依然在“非标”投资上占据优势，而券商资管当下只能拥抱主动管理。信托加入公募领域近日，资金信托拟推出新规，以对标资管新规的相关要求。据悉，信托产品将划分为公募和私募，公募可面向不特定社会公众发行，认购起点1万元。这意味着，公募信托1万元的起售金额，和银行公募理财产品一致，未来公募领域将分为公募基金、公募银行理财、公募信托。这三类公募产品，虽然将在资管新规统一监管的框架下，但相关的细则规则还是相差甚远。从监管上看，公募信托、公募银行理财可能都享有公募基金的好处（免税除外），但却不受《基金法》的监管，更没有券商资管的“双25%”投资限制。资管业内人士感叹，资管新规的本意是把各类资管机构拉到同一起跑线，进行统一监管，减少套利空间，但实际上目前信托、银行都轻而易举地发行公募产品，只有券商需要重新申请公募牌照。不过据消息人士称，公募信托应该不是所有信托公司都有资格，刚开始可能只有少数几家信托公司能够获得该业务资格。银行理财子公司受冲击此前，银行理财子公司横空出世，被视为将打破现有资管格局，现在信托也加入公募领域，那么两者的制度差距将会缩小。“有人说银行理财子公司是含着金钥匙出生的，这个不去争辩，但有人说我们是全牌照‘信托+公募+私募’，这个是最大的误读。”某华南区银行资管部总经理表示。另一位银行资管人士也表示：“照现在落地办法来看，银行理财子公司是不能直接发放贷款的，银行投资非标资产仍旧要借助信托通道。”“说到底，在非标业务中，上位法是否给予理财子公司独立的法律主体地位是关键，至少现在仍旧是不明确的。信托有信托法保护，但涉及银行理财这方面，目前的案例还不够多，比如在一些诉讼中如何认定主体地位，都还是不确定的。资管新规下来后，我们没投几单非标，非标占比下降很快。”一位国有大行资管人士告诉记者。他还告诉记者，银行理财自从去年二季度以来遇到了优质非标资产的空缺。“其实我们没有跟基金、信托一样的市场化机制和专业人员，我们只是强在销售渠道上。”该国有大行人士表示。不过，对公募信托恐冲击银行理财的观点，某华东区上市行资管总表示：“公募及销售起点降低，会对理财有一定的影响，但是短期影响不大。理由很简单，短期看信托主要的优势在于非标、机制，不在于渠道。信托目前的客户主要是高净值人群，银行在吸引低端客户方面短期优势明显，不可替代。”券商资管夹缝中求生当公募信托、银行理财子公司诞生，这一次，制度受限最明显的券商资管受到了双面夹击。多位券商资管子公司总经理向记者表示，银行理财子公司占据制度优势，不像券商资管既受《证券法》、《基金法》的双重监管，却享受不到公募基金免税的好处。细数下来，券商资管相对信托、银行理财子公司至少有几处劣势：一是，券商资管也可发行公募基金，但需要先向证监会申请公募基金资格，目前近百家券商也只有十几张公募牌照；二是，受“双25%”限制，“非标”投资远远比不过信托；而现金管理类产品严格受风险准备金限制，也比不过银行。资管新规及相关细则规定，一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的25%；同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25%。国债、中央银行票据、政策性金融债等证监会认可的投资品种除外。单一融资主体及其关联方的非标准化资产，按照同一资产合并计算。三是，税收优势不敌公募基金，目前券商资管的大集合正在大规模改造，产品投资要求、持有人等都按照公募基金执行，却不能像公募基金一样免税。如果说券商资管为数不多的优势，那就是在股票、债券等标准化投资方面，具备了主动管理的投资能力，而这种多年积累的投资能力，不是信托或银行提供了通道就能具备的。因此，一位券商资管子公司总经理告诉记者，能发行、管理公募产品的专业人士和团队就这些，银行也好、信托也罢，目前在人才储备方面是短缺的。“今年以来包括我行在内的几家银行都在招揽权益投资岗、重点项目投资岗、固定收益投资岗、集中交易岗等，每次被媒体嗅到招聘信息，类似‘银行理财子公司冲击公募’的说法就被爆炒一轮。”华南区银行资管部总经理告诉记者，他笑称：“每次我都一阵头疼。”

芝商所“宕机”，美股、原油等多种期货暂停交易，现货白银盘中巨震

2月27日，对于多数投资者来说也许是普通的一天，但芝加哥商品交易所（CME）的意外“宕机”让众多期货交易者陷入混乱，尤其是对现货白银交易者而言，爆仓可能只需要几秒钟。芝商所是全球最大期货交易所，提供包括基于利率、股指、外汇、能源、农产品和金属的期货和期权等交易品种，同时为交易所和场外衍生品提供跨资产类别的清算和结算服务。北京时间8点40分起，芝加哥商品交易所的标普500、美债、石油等期货品种已无交易数据。芝商所在社交媒体上证实，交易暂停是由于技术问题，所有CME全球市场都已暂停，CME将很快公布问题并重启。CME发言人Gan Lee Meng表示，“我们知晓这一情况，我们目前正在调查原因。”芝商所的故障影响到多个市场的正常交易。彭博汇编的数据显示，在新加坡时间8点40分之后美国股指期货就没有交易发生，10年期美国国债最后的交易时间是8点42分。除了标普500期货、美债期货、大宗商品等市场外，欧洲美元期货、谷物、原油和天然气期货的交易也受到了波及。芝加哥期货交易所（CBOT）平台上包括玉米、小麦和大豆在内的CME商品期货合约，从早上8点40分开始就无法交易。网友留言吐槽芝商所“宕机”由于故障，当日的CME期银几乎没有波动。而在同一时刻，现货白银的报价可谓“群魔乱舞”，部分平台的现货白银价格出现超过4%的涨幅，随后回到原地，更有交易平台出现了先跌后涨再跌的诡异行情。其中，福汇平台的国际白银报价一度闪崩至每盎司15.65美元，约半小时后冲上16.31美元，短线涨幅为4%。捷凯平台白银报价一度上冲至每盎司16.38美元，随后几乎回吐了所有的涨势。有白银期货投资者表示，这种非正常的波动对于普通投资者来说非常容易爆仓。部分外汇交易平台已经向客户下发通知，提醒客户不要交易从CME报价的产品。芝商所于北京时间11点左右宣布，涉及全球电子交易系统（CME Globex）的所有市场交易将于北京时间11点45分恢复。恢复交易后，各品种基本平开，WTI原油开盘涨0.83％，COMEX黄金期货开盘涨0.16％，美股期货也基本平开。历史上的类似事件值得关注的是，这已不是芝商所第一次出现技术问题。2014年8月24日，芝商所的全球电子交易系统（CME Globex）因技术故障推迟开盘4小时，受影响的合约包括美国股票指数、美国国债、石油和黄金等。就在今年1月，芝商所旗下的BrokerTec（美国最大国库券电子交易平台）也因为技术故障停止交易1小时。去年7月11日，由于原油期货的交易量激增，导致部分用户无法登陆交易系统，但芝商所并没有暂停交易，而是采取了分别向出现问题的客户提供技术支持来解决。然而，交易所服务器“宕机”并不是偶发现象。过去几年里，纽约、芝加哥、东京、新加波等地交易所都曾因为“宕机”而引起关注。2012年5月18日，Facebook在纽交所首日上市时，纽交所的交易系统出现故障，导致约3万单交易“卡”在系统中超过两个小时，直接导致了投资者数千万美元的损失。最终，纽交所与美国证监会（SEC）达成了1000万美元罚金的和解协议，并对受到损失的投资者提供6200万美元的补偿。2018年10月9日，东京交易所出现了大规模用户无法登陆的故障。据悉，本次故障的罪魁祸首是美林证券，其高频交易用户向东京交易所发送了巨量的错误信息引起系统宕机。10月9日，东京交易所发布事件调查报告并宣布，交易所首席执行官Koichiro Miyahara当月薪水扣去10%，并对其他两名高级管理人员处于警告等处罚，同时会与证券公司建立交流平台预防和处理类似的问题。芝商所的“份量”芝商所此前公布了2018年第四季度及全年财务业绩。数据显示，芝商所去年第四季度营业收入为6.5亿美元，营业利润为3.855亿美元，摊薄每股收益为1.09美元；2018年全年营业收入26亿美元，营业利润20亿美元。具体到市场成交情况，2018年第四季度芝商所日均交易量为2080万份合约，较2017年第四季度增长31%。受股票和利率产品的强劲带动，美国以外地区日均交易量增长22%至480万份合约。芝商所在去年第四季度公布的数据显示，部分交易品种的交易量相当高。其中，欧洲美元（Eurodollar）期货的名义每日平均交易量高达3.2万亿美元，期权1.4万亿美元。芝商所主席兼首席执行官Terry Duffy表示，芝商所去年11月完成了对英国交易公司NEXGroup的收购，收购的完成使得芝商所扩大了在期货、期权、现金以及场外交易市场的全球客户群，芝商所将继续专注于NEXGroup的资源整合，为客户和股东释放更多的额外价值。不过，对于屡次发生的事故，有投资者感慨：一个平台能否本着服务交易者的初心来运营业务。

要豪赌一把的这波资金全赔光！3元涨到581元，再跌到48元再归0，仅用3天

　　不出所料，期权50ETF期权购2月2800合约，价格27日再度暴跌，收盘后价格归0！　　从3元到581元，一天暴涨192倍，2800合约一度震惊市场；而26日又从最高600元跌到收盘48元，跌幅高达91.74%；27日，终于尘埃落定，预期成现实，价格也终跌成了0。　　192倍的暴涨，实际上并非期权市场的常态，如此涨幅也是国内期权上线以来唯一一次，即使是1973年推出场内期权的国外市场也极为罕见。与此同时，虽然一天大涨192倍，但真正能从中大幅获利的人寥寥无几，远非有些观点刻意宣传的那般买期权一夜暴富。据测算买入深度虚值看涨期权的策略2015年至今，亏损概率几乎100%，只会将期权的权利金白白输光。　　由于期权到期，27日50ETF购2月2750、2800、2850、2900、2950、3000等所有的虚值期权的价格均变成0，即赌上述看涨期权的资金将全部赔光。　　“不可否认，期权具备一定的杠杆性，但是风险管理才是期权最重要的作用，即帮助投资者进行头寸的风险对冲和套保。”亿信伟业基金管理公司首席顾问江明德表示。　　不少券商也抓紧利用这个机会“科普”指数基金。　　　　多个看涨期权价格归0　　27日是期权2月合约的到期日，即期权的“生死日”。　　26日暴跌的50ETF购2月2800期权合约，27日早盘开盘后随着市场的走强一度上攻，不过，最高也仅涨至92元。　　午后随着股指纷纷跳水，标的50ETF一路下行，合约的内在价值为0，时间价值也快速衰减至0，价格一路大跌，最终跌幅97.92%，数值上显示为1，之后统统归0，变成了废纸一张。　　全天来看，50ETF的标的价格最高仅为2.782，即2800合约一直是虚值期权。　　　　值得注意的是，除了50ETF购2月2800期权外，当日大涨104倍的50ETF购2月2750期权，27日收盘大跌99.29%，因为收盘50ETF现货价格低于2750，所以买入2750看涨期权也变得一文不值，价格变成0。　　由于期权到期，时间价值为0，50ETF购2月2850、2900、2950、3000等所有的虚值期权的价格均变成0。即赌上述看涨期权的资金将全部输光。　　“特别是在高波动率市场里，一些虚值、特别是极度虚值的期权价格上窜下跳，很容易割掉一堆韭菜，衍生品是工具，不懂其原理的投资者要慎用。”私享基金总经理陈建德表示。　　相反，25日大涨后变成实值期权的，如50ETF购2月2700合约本周上涨8倍，50ETF购2月2650合约本周上涨了5.33倍，合约到期后依旧存在价值，低价买入的资金将会收到回报。　　赌即将到期的虚值期权，就是押注彩票　　期权的价格可以拆分为内在价值和时间价值。以50ETF期权来举例，只有当50ETF现货价格超过行权价时，该合约才存在内在价值，数值为二者之差。　　而时间价值，比较抽象，一般被定义为超出内在价值部分的价值。　　举例来看，25日收盘大涨192倍、价格为0.0581元的50ETF期权购2月2800合约，只有0.016元是这个合约的内在价值（内在价值为标的价格-合约行权价格，即2.816-2.800），其余的0.0421元是俗称的期权的时间价值，占比达72%。　　而越接近到期日，时间价值流逝得越快。例如50ETF期权购2月2800合约，27日下午临近收盘时，50ETF的现货价格不可能再到2800点，即输赢已定，其时间价值就越来越小并迅速流逝，最终变成0。　　深度虚值看涨期权的内在价值为零，即将到期合约的时间价值也非常低，因此50ETF期权购2月2800合约大涨前的一个交易日权利金仅为3元。　　“25日，大盘涨了6-7个点，近期整体涨幅超过了10%，使得2.8以下的期权由虚值变为实值，由没有价值变成了有实际的内在价值，实际上类似于一种彩票策略，如果低概率的事件变成现实，必将获得大的盈利，这就是期权末日轮的威力。如果市场是单边市，期权的波动率大概率要上升。如果是震荡市，大概率波动率会下降。”厚石天成基金总经理侯延军说。　　在江明德看来，192倍的涨幅仅仅是特殊合约在特殊时间、特殊背景下发生的偶然事件，其他主流合约涨幅并没有如此夸张。出现如此惊人的涨幅主要有三大原因，第一，该合约属于即将到期的深度虚值看涨期权；第二，该合约属于非主流合约，价格易出现较大波动；第三，2月25日全市场波动率出现罕见的普遍上涨情况。　　据了解，上周五收盘时该合约持有者最多也就几十户，真正能在周一实现138倍收益的寥寥无几。其次，涨幅不等于实际收益。以50ETF购2月2800合约为例，当日成交均价为0.0232，收盘价0.0581，若以均价买入，当日收益率为150%，即当天入场的大部分投资者实际上只获得了150%的收益，与所谓的100多倍的收益相差甚远。　　“投资者在期权合约即将到期时，买入深度虚值看涨期权，实质上是在豪赌市场在这几日出现大涨。据测算该策略自2015年至今，亏损概率几乎是100%，只会将期权的权利金白白输光。”江明德说。　　本质是风险管理工具　　2月初，上交所发布的《2018年股票期权市场发展报告》显示，作为A股市场唯一的期权交易品种，上证50ETF期权2018年的日均成交张数 130.13万张，较2017年增长72.58%，投资者账户数达到30.78万户，较2017年末增长了19.19%，单日最大成交373.20万张。　　进入本周，50ETF期权的活跃度更是激增。2月25日，50etf期权日成交量达到531.04万张，再创新高。2月26日，日成交量达417.85万张。　　江明德认为，不可否认，期权具备一定的杠杆性，但是风险管理才是期权最重要的作用，即帮助投资者进行头寸的风险对冲和套保。试图使用期权，博取标的大幅上涨的微小几率，在实际操作中很难取得正收益。正本清源方能守正创新，只有抓住期权是风险管理工具这一本质特征，才能在交易中灵活运用期权，实现总体头寸的保值增值。　　随着市场的发展，除了50ETF期权以外，金融期权品种的不断丰富也是大势所趋。　　有行业人士称，未来将有更多金融期权品种上市，其中包括深100ETF期权及沪深300ETF期权可能会陆续上市，甚至中金所的各个股指期货期权也会陆续上市。

十倍杠杆对冲基金再现 它“前任”开创了美联储救市先河

在大多数人的印象中，美联储第一次“下凡救市”是2008年金融危机时期，其实美联储第一次比这还要早上10年，当初是为了救助杠杆率太高而玩砸的LTCM（Long-Term Capital Management）。现在，与LTCM渊源颇深对冲基金ExodusPoint Capital Management 也走上了其“老东家”的路子，甚至杠杆率更高。LTCM 是华尔街一个标志性的对冲基金，其员工囊括了诺贝尔奖得主和金融界叱咤风云的名人。LTCM 最大的特点，是以杠杆率高起家、闻名，也因此而溃败。LTCM的业务模式也很特别，其最受欢迎的交易之一是在固定收益套利领域。该基金将利用微小的在更昂贵的“在流通”国债和更便宜的“旧基准”国债之间进行定价，利用一个微小的价差（这个价差最多只有几个基点）打赌从长远来看，这个价差不会存在。为了使这项交易经济化，该基金采用了大规模杠杆。1998年初，该公司只有47.2亿美元的股权，相对于该股权，其借款超过1245亿美元，因此“监管资产”约为129亿美元，债务股本比率超过25:1（该基金还拥有资产负债表外利率衍生工具，名义价值约为1.25万亿美元）。曾经有一段时间，LTCM 这种大规模杠杆交易很有效，该基金在前三年的投资回报率分别达到21％、43％和41％。但是到了第四年，一切都变得不美丽了。1997年和1998年，亚洲金融危机和俄国金融危机先后发生，LTCM曾在数周之内损失46亿美元，其股本结构也因此瓦解。美联储的官方救市也因此开了先例。当时，除了美联储，还有16家财团加入救助行动，以免该基金的溃败冲击市场。现在，Michael Gelband 在2018年5月启动了新的对冲基金ExodusPoint Capital Management，杠杆率超过其老东家LTCM（Long-Term Capital Management）。据媒体报道称，ExodusPoint Capital Management 是该行业最引人注目的公司之一。截至12月31日，其监管资产为823亿美元，几乎是该公司管理的84亿美元投资者资本的10倍。根据该基金的ADV表，其杠杆率约为10倍。这是ExodusPoint首次披露其监管资产，包括通过使用借款、回购、衍生品和其他综合杠杆工具进行的投资。与投资者资本大致相当的净资产，让杠杆作用显得不那么显眼。Michael Gelband 是LTCM的明星员工，一度被视为是其下一位掌门人。除此之外，他还曾是雷曼兄弟银行固定收益部负责人。无论从哪个角度看，Michael Gelband 所管理的对冲基金都会被放到聚光灯下。媒体称，其实在2008年之后，很多对冲基金都开始利用杠杆工具。前机构顾问和研究主任Eric Petroff说：“我们所处的环境风险溢价正在缩小，因此人们不得不冒更大的险。”据文件显示，去年6月，在收到约80亿美元的资本承诺后，ExodusPoint 开始作为该行业最大的初创企业进行交易，不过大约一半的资金直到10月才到位。该公司在2018年实现了0.6％的回报率。那么，ExodusPoint 会向LTCM那样惨败吗？Zero Hedge对此的答案是，在了解其全部投资组合前，不太容易给出确定的答案；但是依据常识，在比较脆弱的市场环境下，任何10倍杠杆率的基金都有可能灰飞烟灭。如果，市场再次经历像2018年12月那样的市场动荡，谁又知道会发生什么呢？

网贷资管遇冷“逼退”银行

在监管趋严的情况下，网贷存管市场逐渐压缩，银行退出资金存管业务渐成趋势。2月27日，北京商报记者注意到，目前有部分已通过“白名单”测评银行对接的网贷平台已停止发标。据机构监测数据显示，目前开展资金存管业务的银行共63家，有21家开展资金存管业务的银行未通过“白名单”测评。分析人士认为，如果银行后续无新增上线或新合作平台，出于成本的考虑，或许会退出存管业务。银行退出资金存管业务也是市场的缩影，2017年，网贷推进银行存管业务合作一度明显加快，但同时，银行存管平台接连出问题也导致银行信誉风险上升、事件频发。据融360大数据研究院最新监测数据显示，截至2019年2月22日，开展资金存管业务的银行共63家，较上期减少6家，包括贵州银行、重庆农商行、广州银行、昆山农商行及太原市城区农村信用合作联社等，共上线824家正常运营的网贷平台。在开展资金存管业务的63家银行中，已有齐商银行、江西银行、徽商银行、北京银行、民生银行、招商银行等43家银行发布“关于个体网络借贷资金存管系统通过测评声明”，与今年1月21日相比并没有新增银行。此外，还有21家开展资金存管业务的银行未通过“白名单”测评，其中上线平台数量最多的为华兴银行，其余20家银行目前共上线正常运营平台数为42家，且上线平台数均为个位数，10家银行仅上线1家平台。具体来看，截至2019年2月22日，华兴银行共上线37家平台，较上月的59家减少22家。融360大数据研究院分析师吕佳琦介绍称，华兴银行资金存管用户体验较差且历史累计上线平台中出问题的比率较大，外加系统迟迟未更新至符合“白名单”测评要求，因此至今仍未在“白名单”之列。从华兴银行近3个月上线平台数量持续减少来看，华兴银行或已主动放弃对系统的更新，对通过“白名单”测评不再抱有希望，未来可能退出存管业务。还需要关注的是，已通过“白名单”测评的重庆农商行一直以来仅上线1家平台，而该平台已停止发标。因此倘若重庆农商行后续无新增上线或新合作平台，则退出资金存管业务的可能性较大。事实上银行退出资金存管业务早有预兆，2019年1月互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室发布了《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》，对网贷机构的分类、分类处置指引、总体工作要求等做出规定，并对网贷风险防范工作提出意见。文件指出，未出险机构但属于僵尸类、规模较小、风险较高类机构应以“退出”为主。随着平台的清退，开展资金存管业务的银行退出的可能性也随之增加。而贵州银行早在2018年3月即已发布公告称将退出资金存管业务，关于贵州银行退出网贷业务的原因，官方对外的消息是，“因业务调整，暂停银行存管业务”。截至2019年2月22日，曾上线贵州银行资金存管业务的平台已全部停止与贵州银行的合作。此外，上述广州银行、昆山农商行及太原市城区农村信用合作联社长久以来上线平台数量较少，随着上线平台更换存管银行，目前暂未上线任何其他平台，因此退出银行存管的可能性较大。加之重庆农商行，目前已有5家银行或退出银行存管业务。吕佳琦进一步表示，一直未通过银行测评且上线平台数量仅为个位数的银行，优先退出的概率较大。迟迟未通过“白名单”测评且对通过测评没有信心，因此会考虑退出资金存管业务；展业以来只上线一两家平台且迟迟未新增任何平台的银行，出于成本的考虑，或许会退出存管业务。此外，银行上线的平台里出问题的较多，对银行声誉影响较大，出于对自身名誉的保护，银行会选择退出资金存管业务。麻袋研究院研究员郑佳对北京商报记者介绍，银行退出资金存管业务主要是为了降低信誉风险。存管业务对于银行而言，除了可以吸纳存款外，也需要履行相应的管理职责。但现实中，银行很难监管到网贷平台资金的后期使用。即使有能力做到，也需要投入极大的人力物力。首先，目前网贷平台良莠不齐，银行要投入极高的成本以具备识别网贷平台质量的能力，前期投入过高。其次，决定对接后，银行还需要履行管理资金的责任，在成本方面投入较大。假设对接的网贷平台出现问题，也会对银行的信誉度产生一定损害。

公司演“无间道”派卧底录音；合同差25万副总拿回扣？

酒桌巧布局在一次酒桌上，买方公司的陈乙步步紧逼，并偷偷按下了录音键商战无间道陈甲是否真有问题?真如他所言，“都是按照正常流程在谈价格”吗?回扣罗生门录音内容显示，回扣“应该是三四个点”，那么，回扣真的存在吗?“无间道”，并不只是发生在电影中，也发生在现实商战中。围绕着一批冷链设备的采购，两家公司进行了这样一场商战“无间道”——从133万到108万，由于与卖方前后两次谈判确定的合同价格相差巨大，买方公司怀疑公司副总吃了回扣，并派人以采购为名，再次与卖方人员接触，并在酒局上偷偷录下对话录音，“掌握了卖方给回扣的证据。”为此，买方公司决定不再购买这批设备。随后，卖方公司将买方公司以不按合同办事为由告上法庭，索取违约金。面对记者采访，买方公司副总和卖方公司运营和销售负责人均否认有回扣。对于被偷录的录音，卖方李先生称，“都是闲聊!他们说我勾结采购，有啥子证据?”商场如战场，一场“卧底无间道”，牵出一场“回扣罗生门”……录音内容买方：108(万)价格能谈下来，你们公司能返几个点到我们这边?卖方：就完了嘛!你你看你这句话，干咱们这行，我听别人说的哈……(被打断)买方：没事，你直接说几个点，老板后天到了，我尽我能力。卖方：我们这边，做冷柜这块的，一般在6个点左右。买方：你之前跟陈甲谈了多少?卖方：我没有跟他谈这种，他间接说，谈成了，给我们吃顿好的，烟钱还是要有。我说发红包吧，也就说了这么一句。买方：你有提过(返点)吗?卖方：说他们的应该三个、四个，好像是，我也是听他们说的。A副总吃回扣?买方公司起疑心“133.1615万元”，合同总价款处的数字，让四川省天利农合商贸有限公司(下称“天利公司”)财务负责人李述新一脸疑惑。2018年10月，当时担任天利公司运营副总的陈甲(化名)以甲方代表人的名义，同成都市万优制冷设备有限公司(下称“万优公司”)签订了一份购销合同，向万优公司购买一批冷链设备。“133万的价格比市场价要高出不少。”天利公司经过研究认为，这其中可能存在“猫腻”，据李述新介绍，这份合同是副总陈甲直接和供货商谈下来的，而且按照公司正常的流程，应该由一名同事负责具体商谈事宜，然后报备到公司财务，最后再通过他们报给公司副总审核。陈甲此番“亲力亲为”，反倒让公司觉得有些异常。不过，此时的合同，已经盖上了双方鲜章，天利公司只好派出一名得力干将，重新开启双方谈判。“我们也是想去试探一下，看看这其中是不是有回扣。”公司一名负责人介绍说。B“卧底”上酒桌偷偷按下录音键在第二轮谈判中，陈乙(化名)“替补”副总陈甲出场，果然“不辱使命”。2018年11月，万优公司同意以108万的价格卖出设备，并提供了一份新的合同文本。前后相差二十多天，价格就从133万余元变成108万元，这让天利公司更加相信，“回扣”存在的可能性很大。在一场酒局上，买卖双方坐到了一起，席间，觥筹交错，卖方万优公司李先生认为这个单子志在必得，买方天利公司陈乙却偷偷按下了录音键。天利公司总经理徐稔皓告诉记者，“万优公司销售人员亲口承认存在回扣。”随后他提供了一段时长为2分07秒的音频。在录音中，买方单刀直入，步步紧逼;卖方小心迂回，留有余地。这轮对话，让天利公司相信，这次采购肯定有问题，天利公司决定不再向万优公司购买这批设备。在其向记者出示的标的额为108万元的第二份合同文本中，只有卖方万优公司的盖章。C“暗战”成“明战”一纸诉状上法院这段录音，让酒桌上的和谐气氛烟消云散，双方收回了“客气”，找来律师，准备对簿公堂。2018年12月18日，万优公司委托一家律所，向天利公司发了律师函。律师函称，天利公司未按合同约定支付价款，至今已逾期付款长达62天，万优公司有权解除合同，而天利公司应当支付违约金247680.39元。在第一份合同中显示，这批设备是冷链设备，属于定制产品。合同中还规定，甲方未按约支付冷链设备货款的，产品所有权仍属乙方所有，此外，甲方逾期付款按每逾期一天，给付合同总金额千分之三的违约金。如果不出意外，按照合同约定，当年11月30日以前，这批设备将被安装交付。律师函还警告称，如果未及时支付违约金且未达成一致协议，“届时贵司将被诉至法院，声誉受损”“孰轻孰重，敬请三思”。在收到律师函6天后，天利公司也委托另一家律所发出了律师函，称掌握相关给回扣的证据，回扣行为可能会“损害贵公司形象”，并称可能会把万优公司告到法院，并公布“给回扣”的证据。2019年2月，万优公司将天利公司告到法院，要求解除2018年10月签订的合同，并判令天利公司支付24万余元的违约金。2019年2月26日上午，双方在法院调解、协商，但没有谈成。李述新告诉记者，万优公司在协商中同意降低违约金，但他们坚决不同意支付，在他看来，卖方的做法已经给他们造成了实际损失，因此他们将考虑反诉对方，将对方告到法院要求赔偿。“由于对方损害我们利益，导致我们选择其他供货商，延误了开业时间，这中间产生大量的人力成本和其他成本就是我们的损失。”漩涡中心当事人直面事件4大疑点疑点1第一份合同如何出炉?去年12月，负责采购这批设备的陈甲回到了福建老家。“我是去年12月份提出辞职的。”陈甲回忆说，2018年4月，朋友介绍他到成都来工作，在四川省天利农合商贸有限公司入职，“这批制冷设备的单子就是我去谈的。”在被问到是否存在公司所提到的“回扣”问题，陈甲否认了有这一情况，并表示这也是他对公司不满的地方，“我原来的工作好好的，来成都工作，如果公司这样看待我，还留在公司干什么?”“这都是市场上对比价格之后做出的选择，当时一共对比了三家，他们(万优制冷设备公司)这家有品牌和价格优势。”今年35岁的陈甲，在老家的时候，就一直从事采购工作，他表示，“当时都是按照正常流程在谈价格，我跟他没谈回扣这个东西。”疑点2为何要签两份合同?对于第二份合同内容，卖方万优公司的李先生大倒苦水，“他后来又找了两三家比对，重新来谈这个事情。”李先生直呼“大意了”，“我本来就该做个补充合同的对不对?”他告诉记者，第二次谈判，价格之所以比第一次低，是因为“压缩机不好放”，第二次对方要的配置又比原来低，又减了一些设备，但为什么在第一次已签合同的情况下，又重新谈判签了第二份合同?李表示“自己也想知道答案”。而买方天利公司则表示，前后配置一样，并没有变化。疑点3为何价差这么大?买方称，据他们向同行了解，第一份合同中133万余元的价格远高于市场价，因此他们第二次派人重新谈价格，对方也没有怀疑谈判的动机。他们也没预料到是，两次商谈，价格差距会如此之大，“按照原来的打算，如果价格没降那么多，并且没有找到回扣证据，我们还有可能继续和万优公司合作。”对于这场回扣风波，李先生甚至认为，买方公司查员工吃回扣的整个方向都是错误的，“陈甲到公司做了半年，前期做了几家店，为什么不从他谈的第一家、第二家、第三家去查呢?”他抱怨说，“我去他们公司谈了五六次，最后签了合同，对方却一直不打钱，最后也没用我们的(设备)，冷处理几个月，我心里不舒服，这就是我们起诉的原因。”为什么公司第二次谈的价格会比他第一次谈的低那么多的问题，陈甲表示，自己对第二次谈判的情况并不知情，不知道这个价格是怎么来的，但“第一次谈时，我确实是货比三家后选的最低价格。”疑点4录音中对话只是“闲聊”?制冷设备供货商方面，当时负责谈这笔单子的李先生同样否认了存在给“回扣”这一说法。“当时他们也是通过货比三家的方式选的我们。”李先生说，“我没有承认给他什么回扣，我是按照合理合法的方式去做这个事情的。”他抱怨说，“我们只是签了一个合同，仅此而已，他们甚至都没有履行，也找不到任何理由来跟我们解除这个合同。”他说，“最后他们还说我勾结采购。拿回扣这个东西，你有啥子证据嘛?我是在微信上发了1块钱的红包吗?还是给了他500、1000块钱呢?你要拿出证据来嘛。”李先生在公司负责运营和销售，在对话中，他将话题拉回到合同上，“(当时签合同)就像找对象结婚，现在既然你不想过了，你给我把婚离了，对不对?”他表示，对方签了合同，又没做事，而自己跑了那么多趟，希望能够妥善处理这个事情。针对第二次谈判后，天利公司工作人员偷偷录下他承认回扣一事，他回应称，“这是他(采购方)来问我，我很尊重他，”他说，“对方虽然录了音，但那都是闲聊，不管他们想套话还是什么，我跟陈甲没说返点的问题，说话要讲证据。”解局录音能否证明有回扣 律师意见存分歧偷录取得的录音，能否被认定为有效的证据?经办人假如被证实收了“回扣”，又是否会影响到合同的效力?对此，泰和泰律师事务所律师舒勇攀认为，如果能够证明经办人员收了回扣，那么这个合同属于无效合同，买方无需履行。不过，他同时指出，这件事中的录音，证明效力比较弱，要证明这中间存在回扣较为困难。“完全有可能是卖方基于合作需要而降低价格，同样的事实，有多种可能的解释。”和舒勇攀的观点不同，四川希航律师事务所律师汪东举认为，录音可以作为证据，结合两份合同的价格差异，已经可以证明存在回扣。

净利暴跌 中国华融经历“黑天鹅”阵痛

　　四大金融资产管理公司中资产规模最大的中国华融资产管理股份有限公司（以下简称“中国华融”）又一次站在了风口浪尖。在前董事长赖小民“落马”、A股上市进程戛然而止之后，中国华融又将面对业绩暴跌的冲击。根据中国华融日前发布的业绩预警，该集团预计2018年净利润同比下滑九成以上。虽然中国华融方面指出，“目前已渡过了‘最困难时期’”，但元气大伤的中国华融仍需要时间抚平伤痛。分析人士认为，在金融供给侧改革来临的当下，中国华融应全面加强内部管理建设，尽快厘清赖小民事件造成的不良影响，做强做精主业。　　业绩预减九成　　中国华融日前发布公告称，经初步评估，预计2018年集团净利润同比下滑九成以上。　　公开数据显示，2017年中国华融实现收入总额约1280.7亿元，税后利润约265.9亿元，同比增长15.1%；资产总额达1.87万亿元，同比增长32.5%。中国华融初步预计，2018年归属于公司股东净利润较2017年同期下降90%-95%。　　对于业绩下滑的原因，中国华融解释，主要是因为中国华融于2018年度开始实施《国际财务报告准则第9号——金融工具》，受资本市场波动较大的影响，持有部分金融资产的估值下降较多。此外，中国华融还表示，受集团收缩非主业、无优势业务以及市场环境和信用风险暴露等影响，集团非金融子公司产生了较大的归属于公司股东的应占亏损；受融资规模影响、本期集团利息支出同比大幅增加所致。　　实际上，中国华融业绩“缩水”已于2018年上半年财报中有所体现。数据显示，中国华融2018年上半年实现归属于公司股东的净利润仅为6.84亿元，同比下降94.9%。　　彼时，中国华融对业绩大幅下滑的回应是：在当前去杠杆的宏观大背景下，突发事件及市场因素同频共振的结果。从突发事件来看，2018年上半年中国华融经历了前董事长赖小民个人涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查的事件。中国华融表示，赖小民涉案问题是个人问题，但短期对公司经营的影响不可避免。　　在金乐函数据分析师廖鹤凯看来，中国华融业绩下滑的主要原因和2018年金融去杠杆的大环境是分不开的，同期不良资产包供给量加大，而处置速度放缓。其次就是重大人事调整，让中国华融打乱了A股上市步伐。　　旗下子公司风波不断　　自赖小民“落马”之后，中国华融业绩下跌的情况已经蔓延到华融系上市公司以及旗下多家子公司。　　目前，中国华融设有31家分公司，旗下拥有华融证券、华融金融租赁、华融湘江银行、华融信托、华融消费金融等多家营运子公司。　　2月19日，华融投资股份有限公司（以下简称“华融投资”）公告称，截至2018年12月31日全年盈利将按年下跌70%或以上。华融投资表示，溢利减少主要由于2018年资本市场波动较大，导致金融资产录得未变现亏损所致。不过，该公司也表示，实际业绩可能与公告中所列资料存在差异。　　在华融投资预测盈利下跌两天后，华融国际金融控股有限公司也在2月21日发布公告表示，预期于2018年度会录得重大净亏损，预计年度综合净亏损相较于2018年上半年增加30%左右。　　此外，中国华融旗下的华融信托更是出现了业绩“滑铁卢”。据银行间市场披露的数据显示，华融信托2018年净利润6080.89万元，较2017年同期的8.92亿元降幅达93.2%。　　在子公司业绩大幅“跳水”风波不止的情况下，华融消费金融近日又被用户投诉涉嫌暴力催收。2019年1月14日，一用户向安徽省金融监管局投诉称，华融消费金融存在暴力催收行为。安徽省金融监管局对此回应，已经转送安徽银保监局。如该公司涉嫌暴力催收，可以向公安机关报案。　　而就在不久前，华融消费金融还曾因为“违反央行征信管理相关规定”被央行罚款5万元。2019年1月24日，因违反央行征信管理相关规定，央行合肥中心支行对华融消费金融处以罚款5万元，并对直接负责的主管人员和直接责任人分别给予1万元罚款。　　多发展模式修复财务指标　　在赖小民“落马”后，广东银监局原党委书记、局长王占峰被提名担任中国华融执行董事、董事长；东方资产原党委副书记、监事长李欣担任中国华融执行董事、总裁，王占峰和李欣于2018年6月当选上述职务，成为新的领导班子。　　中国华融似乎有意切割以往赖小民大包大揽、业务庞杂、主业不明晰的业务做法。　　中国华融相关负责人回应北京商报记者称，“经过全系统上下的不懈努力，公司经营管理恢复正常，各项工作平稳过渡，现在整个公司的状况是风险可控、运行正常，表明中国华融已渡过了‘最困难时期’”。　　在2019年度工作会议上，中国华融进一步明确了发展战略思路，着力建立高质量的公司治理架构，形成各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的公司治理机制；打造高质量的业务发展模式，聚焦不良资产主业，收缩无优势业务，坚持稳健的风险偏好，保持合理的盈利水平与增长态势；建设高质量的集团管控模式，建设安全高效的系统化管控体系，强化多牌照协同，更好地面向市场、服务客户，提升综合经营能力。　　上述负责人表示，未来中国华融将以“资产规模保持平稳、业务结构趋于合理、盈利能力回归常态、风险隐患有效缓释、资本杠杆持续优化”为目标，构建主营业务突出、多牌照业务协同的发展模式，全面修复财务指标，实现长期稳定可持续发展。　　“今年中国华融还将进一步加大对不良资产主业的资源倾斜力度，重点向不良资产包、问题企业重组和市场化债转股主业倾斜。”上述负责人说道。据统计，2018年全国不良资产包市场推包规模6300多亿元，市场整体成交规模4200多亿元，中国华融的中标规模占三成左右。　　对中国华融未来的发展，廖鹤凯认为，“在金融供给侧改革来临的当下，中国华融应按照新一年工作会议精神，全面加强党的领导和党的建设，厘清赖小民事件造成的不良影响，坚定不移地继续做强做精主业。内部金融结构体系都围绕主业展开，优化金融资源配置的质量和效率，发挥不良资产经营主力军的作用”。廖鹤凯进一步指出，在经济运行的变化和行业发展的变局中，中国华融应当坚定主业不动摇，有序处置已经暴露的业务风险，强化风险意识，提升内控水平。

人人车发奇葩通知：未离职员工每天打卡三次 只抄规则

因所谓的战略升级而卷入“变相裁员”风暴的人人车，日前发布了一项在员工看来很是奇葩、意在让员工主动离职的上班规定。26日，蓝媒汇获得了一份人人车长春分公司下发的口头通知，通知称公司自27日起开始正常上班，不得外出，不在公司的BP统计口径为旷工，每天打卡3次，早上9点、中午13点以及傍晚18点，公司执行早中晚签到。且每个人的工作都一样，抄写红黄线标准。蓝媒汇从人人车多位员工处了解到，人人车陆续通知所有未办理离职的员工，返回所在分公司办公室打卡，但大多工作账号都未开，实际上跟工作相关的事情，都干不了。“公司此举无非是变相让员工主动离职，拖不起的就离开。”有人人车员工如此认为，但越是这样，他们越要“斗争”到底。“此前公司评估师、销售等总共大概30-40人，陆续有一些人签离职了，因为上班时间短，也有不想和公司耗下去的。但亦有不少人选择坚持，要跟公司的战略升级讨个说法。”据了解不少员工已经开始按照公司要求，准时完成公司规定的打卡任务，坐在办公室里“空耗时间”。一切始于2月18日的人人车战略升级。李健当日晚间，人人车创始人兼CEO李健发布了全员内部信，称人人车将正式启动“新平台，新零售”的战略升级，进行平台化运营，人人车的伙伴可以申请成为“种子合伙人”。不过伴随着此次战略升级，人人车此前所在全国各地雇佣的评估师、销售等一线员工也几乎走到了失业的边缘。如果不选择成为公司的合伙人，就被视为自动离职。在很多人人车员工看来，公司的战略升级，实际上是“变相裁员”。人人车的合伙人模式是通过缴纳一定的线索费，合伙人可以获得买家和卖家的联系方式。 获取线索后，合伙人自己将车收回来，放到人人车线上平台和线下卖场进行销售，交易产生的服务费全部给到合伙人。这也意味着，对于员工来说，以前是人人车给他们发工资，但现在成为合伙人后，不仅不用发工资，他们还需要给公司交钱。更关键的是，不管选不选择成为合伙人，他们都被离职了。此后人人车便陷入了各地员工维权风波。据悉重庆、西安、成都、贵阳等地分公司员工已向当地主管部门申请劳动仲裁。或是维权愈演愈烈，人人车便恢复了正常上班，但要求员工每天打卡三次，且不得旷工，且工作内容只有一项，就是抄规则。“没有犯错，抄规则就是对员工人格的一种不尊重。”有人人车员工如此抱怨。据蓝媒汇了解，所谓的红黄线规则，实际上就是《人人车员工行为规范》中对人人车员工做出的约束。比如7条红线，以及若干条细则等。该行为规范重点强调了员工不得有以下行为：与公司与客户进行私下买卖交易，自售车辆不报单、飞单、飞金融等。事实上，不管是做C2C业务还是做保卖业务，销售与评估环节，一般是二手车交易中的管理“黑洞”，平台运营者难以把控。其中最大的一个漏洞就是销售和车商进行私下交易，车商拿到更好的车源，销售拿到更高的回扣，也就是飞单。而一旦绕过平台进行私下交易，这意味着平台提供了信息等资源，却没有收到利润。李建在回答为什么人人车没能盈利的问题是，直言是“员工没有尽职尽责，导致交易效率不高。”在人人车官方口径中，人人车推合伙人计划，便能让二手车交易成为销售自己的生意。这样，就能大大提高交易效率，有效解决飞单等问题。人人车的战略升级有其考虑，不过，这并不能代表其能够侵犯员工利益。对于新战略引发的员工维权风波，李健表示方案本身有不完善的地方，现在能做的就是尽可能和大家协商，站在员工的角度多考虑一些，合法合规地去把这个事情解决得更好。但很明显，这更多是公关口径。现在的正常上班打卡三次，每天就抄规则，有业内人士表示，这怎么看也不像是从员工角度出发。不过这一奇葩规定，也难不倒为了合法利益进行维权的人人车员工。有人人车深圳员工便表示，在接到所有在职同事到深圳坂田办公室打卡坐班，公司将执行早中晚指纹打卡制的通知后，很多住的较远的同事也打算在附近租房子了，更有敬业的员工，打算直接住在公司了，“誓死追随公司共进退！”当然后面这一句，是反讽而已。

个人破产不等于恶意逃债 最高法研究推动建立个人破产制度

《五五改革纲要》中有很多首次出现的新表述、新举措，如“研究推动建立个人破产制度”。施行十几年来，《企业破产法》一直被法学界戏称为“半部破产法”，这是因为其只对企业破产进行规定。现在，建立个人破产制度的呼声又起。最高人民法院2月27日上午召开新闻发布会，发布《最高人民法院关于深化人民法院司法体制综合配套改革的意见暨人民法院第五个五年改革纲要（2019-2023）》（下称《五五改革纲要》）。最高人民法院副院长李少平介绍，纲要中有很多首次出现的新表述、新举措，如“研究推动建立个人破产制度”。李少平介绍，围绕供给侧结构性改革，纲要提出进一步完善执行转破产机制，加强破产审判专业化建设，今年年初已推动在北京、上海、深圳设立了破产法庭。最高法院是建立个人破产制度的积极推动者。1月22日在上海举行的世界执行大会，最高人民法院被报道正在推动出台强制执行法，推动建立个人破产制度，完善企业破产制度。2018年10月31日，最高人民法院咨询委员会副主任杜万华撰文指出，从维护我国企业法人有限责任制度的科学性考虑，从有效推动以自然人为特征的市场主体制度的完善入手，从彻底解决执行难的角度出发，从维护我国婚姻家庭制度的稳定性着想，我国都应当建立个人破产制度。之前的10月24日，最高人民法院院长周强在第十三届全国人大常委会第六次会议上作人民法院解决“执行难”工作情况的报告时建议，推动建立个人破产制度，完善现行破产法，畅通“执行不能”案件依法退出路径。个人破产有利于债务人的“新生”。对于诚信的破产人，破产后可以免除其剩余的债务。此外，通过个人破产，还可以保护破产人的自由财产，也就是保障最低生活需求的财产。通过个人破产，还可以对债务个人进行拯救，恢复其生产经营的能力。国际上大多通过破产处理“执行不能”案件，解决债权人和债务人的负担。但在并无破产传统的我国，个人破产首先面对的质疑是，破了产欠的债就不用还了？中国人民大学法学院教授汤维建对21世纪经济报道记者表示，与建立个人破产制度相关的个人财产报告制度、信用体系还不健全。究竟申请破产人有多少财产，可能债权人、法院都没法彻底搞清楚；破产人隐匿、转移财产，也往往难以证明，即使证明了，也不会承担严重的法律责任。这种情况下，个人破产法就有变成“个人逃债法”的风险。所以，构建个人破产制度时，破产免责一定是针对诚信的破产人。但总体上，汤维建认为制定个人破产法的条件已经比较成熟了。一方面，相关的配套制度在逐步健全，比如法院在执行工作中积累了一定的经验，建立了“黑名单”制度，限制“老赖”的高消费等，不动产登记等个人财产登记制度也在逐渐完备。另一方面，建立个人破产制度与完善配套制度应该同时推进，不能等到配套制度完善了再启动个人破产制度，而且也没有一项制度是尽善尽美的，需要不断去推动完善。

为什么我3岁的儿子有不良信用记录？

2019年初，在暗网（dark web）上出现了一波特别的数据集贩卖。这一次的泄露的数据不同以往，其信息所属者多是3-20岁的未成年人。具体来说是1998年到2015年出生的儿童的就诊记录。据相关报道，这一波数据来源于一个大型医院网络，诈骗犯声称他们收集了来自儿科医生办公室的就诊数据。（图）那么，获取儿童的数据到底有什么用？数据泄露新趋势——儿童隐私贩卖谈到数据泄露，我们本能就会联想到这些事情发生在成年人身上。从客户、消费者、员工到管理人员，似乎这只与成年人有关。不幸的是，事实并非如此。大量的儿童数据泄露同样存在，并且可能产生更严重的后果。根据国际计算机科学研究所在18年的一份研究报告《没人想到孩子吗（Won’t Somebody Think of the Children?）》，市面上起码有过半Android 应用，涉嫌违反了《儿童在线隐私保护法案》（COPPA）。报告基于对5,855个最受欢迎的免费儿童应用程序的自动分析发现，大多数可能违反COPPA，主要是因为他们使用第三方SDK。更糟糕的是，报告称19％的儿童应用程序通过SDK收集标识符或其他个人身份信息（PII）。（图）尽管这份报告主要涉及安卓系统，但iOS平台的手机软件也没有安全太多。据外媒thenextweb最新报道，近期，大量的儿童隐私数据已在暗网上售卖，并正成为一种数据泄露的新趋势。暗网世界，潮流涌动这时候，我们需要先和不熟悉的读者聊聊，什么是暗网（dark web）。Dark web，又叫Deep web，顾名思义，是比正常网络更深的一张网，这同时也意味着它能更深入地检索到正常网络检索不到的东西。这里的用户多使用匿名IP和更加隐秘难以破解的网络环境，让其彻底成为互联网世界的一片公海，这里黑灯瞎火、暗无天日、无人监管，任何事情都有可能发生。这里也因此滋生了各种不合法行为。人们在里面购买、销售和泄露盗取来的信息。网络犯罪分子甚至为此建立了电子商务平台，他们以此为生。Vice曾经很详细的报道过暗网世界，感兴趣的读者可以查看：http://www.vice.cn/read/what-is-going-on-in-deep-web之前，儿童数据信息在暗网上并不怎么好卖。诈骗犯窃取那些有钱人和在网上交易的人的数据，利用盗取来的数据赚钱，但都是与成年人进行经济往来。但最近，一种新的趋势逐渐出现：窃取来自儿童的数据。（图）相关报道称，儿童数据买卖第一次出现2016年初。在一个暗网市场上，有人将儿童社会安全号码（美国社会安全卡上的9 位数字）和父母信息捆绑销售，售价低至10美元。由于影响范围较小，这在当时的市场上并没引起波浪。2017年末，在另一个暗网市场上，有人贩卖婴儿fullz数据，他们打出的广告是“在交税前得到它”。fullz指的是一个人完整的身份信息，包括姓名，地址，账户账单，银行卡数据，安全问题的答案等等。可以说，fullz里的数据每一条都非常重要。虽然，仅仅几个月大的婴儿的fullz数据比成年人少，但这些数据足够吸引诈骗犯。很快又出现了另一起，这隐隐出现苗头的趋势令人担忧。文章开头提到的这起泄露发生在2018年末，这一次的泄露的数据来源于一个大型医院网络，诈骗犯声称他们收集了来自儿科医生办公室的就诊数据。通常，这些孩子的家庭条件比较好，孩子们能得到很好的医疗照顾。显然，这些孩子的数据对诈骗犯有致命的吸引力。儿童数据有什么用？（图）儿童数据泄露这件事很严重吗？一年级学生的数据信息有什么用？不幸的是，真的很有用！首先，这些信息可以用来进行税务欺诈，在提交纳税申报表时利用儿童税收抵免。另外，犯罪分子也可以用儿童数据创建所谓的合成身份（synthetic identities）。传统的身份信息盗窃利用的是真实和完整的身份。合成身份采用更灵活的诈骗手段，将不同的身份信息拼凑成一组完整的新身份信息，其中最重要的就是未使用（或未经检查）的社会安全号码，这些号码来源于儿童。你会惊讶的发现，人们可以利用带有未成年社会安全号码的合成身份申请信用卡，一旦这个合成身份获得信用额度，那么就可以办信用卡，使用信用卡，然后逐渐积累债务。而孩子们忙于学习并不会去查看他们的信用报告，他们的父母也没有意识到需要对孩子进行信用冻结来保护孩子的信息安全。如果都不重视这个问题，那么直到孩子们申请助学贷款，办第一张信用卡，买第一辆车时，才意识到这个问题严重性。每一个经历过信用卡被盗的人都知道一个犯罪分子在短短的几分钟内能给他们带来多大的损失。让我们设想一下，几年来犯罪分子能累积造成多大的损失。数据显示，仅2016年一年，合成身份欺诈可能造成60亿美元的经济损失，其中有一部分来源于儿童数据泄露。儿童数据泄露大盘点（图）2015年11月，玩具制造商vTech宣布它的数据泄露影响了全球20万名儿童。几天后，它新发布的报告称实际上有超过630万名儿童的信息被泄露。就在几个星期前，我们看到两份报告指控Facebook没有对儿童数据进行保护，包括使用研究软件监视未成年人、故意对善意欺骗视而不见、鼓励儿童在没有父母允许的情况下沉迷于游戏。2017年，联网玩具CloudPets 的生产商Spiral Toys 遭遇了数据泄漏事件，泄漏了超过两百万儿童及其父母的语音信息，以及超过80 万电子邮件和密码。2018年5月份，TeenSafe 这款家长监管应用，是将儿童的数据存放在了两台亚马逊服务器上，由于这些数据却没有被保护起来，已经有几千个账户信息被泄漏。其中一台服务器保存的是测试数据，而另一台中包含儿童的Apple ID 邮箱地址和密码，不仅是儿童的账号密码，一些家长的苹果账号恐怕也已经泄露。（图）用户名，密码，短信和其他更多个人详细信息的负载从运行mSpy的移动设备泄露出来MSpy是一款帮助父母对孩子或合作伙伴的电话实施监控的软件，2018年9月份，安全研究员Nitish Shah表示，KrebsOnSecurity访问了一个开放的网络数据库，该数据库不需要身份验证，允许任何人查询MSpy网站上客户交易的最新MSpy记录以及MSpy软件收集的手机数据。此外，近期闹得沸沸扬扬YouTube事件也引起了公众对于儿童隐私保护的重视。（图）23个隐私及儿童保护团体向FTC提交文件，指责YouTube非法收集儿童数据。无商业化童年运动（Campaign for a Commercial-Free Childhood）组织是所有团体的领导者，它认为YouTube侵犯了《儿童隐私保护法案》（Children’s Online Privacy Protection Act），未经父母允许收集13岁以下儿童的数据。说了这么多国外的情况，我国的状况又如何？相关数据显示，国内教育类APP总量超过7万个，约占全国APP市场份额的10%，其中，家长对于幼教类APP的花费在教育类APP中位居榜首。这类软件窃取用户隐私的行为非常猖獗，追踪用户位置更会对儿童的人身安全造成显著威胁。而在人工智能时代，智能手表、智能玩具、智能音箱大量涌入市场，这意味着包含有大量隐私身份信息的物联网设备，将越来越多的进入到儿童的生活中。随着用户数据市场的不断壮大，制造商、科技公司和广告商正在收集目标年轻用户的数据。一旦政府、制造商或科技公司开始收集儿童数据，儿童就要开始像成年人一样面临数据泄露的风险和后果。而我们在儿童在线隐私保护这一问题上，相关的隐私保护基本处于空白状态。如何有效保护未成年人数据隐私，这是一个全球共同面临的大课题。

重磅！资金信托或出新规：公募信托1万元起售 允许正回购

　　信托百佬汇记者独家获悉，资金信托正在征求意见，其中几大要点内容：　　其中最重要的是信托产品划分为公募和私募，如果是公募可以面向不特定社会公众发行，起售金额和银行公募理财基本一致1万元。　　业绩报酬参考证监会此前的细则，也是浮动业绩报酬不超过基准收益的60%；　　此前业内一致诟病最多的信托产品不能参与正回购也得以放开。　　信托产品新的分类主要是按照资金融通型和资产配置型。　　一、信托新规的文件背景　　资管新规之后，信托相对而言，在执行资管新规层面一直比较宽松，从产品仍然保留此前预期收益率型，到私募突破200人方面都比较常见，没有明确非标定义和非标的指标监管。2017年8月份信托部发布了37号文但也仅仅是从很小的几个细节上做了界定，比如家族信托和财产权信托不适用，允许一定层面的通道业务开展。相比于银保监会创新部起草的理财管理办法和证监会机构部起草的证券期货私募管理办法，37号文只是一个很低层级通知，缺乏细节。以下为目前为止资管新规执行细则发布情况　　二、信托产品公私募划分的意义重大　　1、资管新规只是从证券法的角度明确界定公募和私募划分　　证券法定义：有下列情形之一的，为公开发行：　　（一）向不特定对象发行证券的；　　（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；　　（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。　　虽然从证券法的定义看，公开发行只要三选一条件符合即可。　　资管新规对公募理财产品是指金融机构面向不特定社会公众公开发行的资管产品，私募面向合格投资者非公开发行。　　财产权信托本来就可以不受资管新规约束，资金信托截至2018年9月底大约19.5万亿的规模成为信托的绝对主流。　　2、信托苦苦挣扎，终于有希望获得公募资质　　此前对公募的认知都仅仅局限于公募银行理财（包括理财子公司的公募和银行理财事业部发行的公募理财产品）和证监会监管的公募基金。对信托的基本认知都是停留在私募的范畴，但如果要求信托严格执行资管新规同时，又不给予信托公司发行公募产品，的确对信托打击比较大。在资管新规之前，如果是起售金额300万以上，信托可以超过200人募集；但是按照资管新规超过200人则一定是属于公募，如果严格执行，私募性质的信托肯定不能再继续。此次直接将公募银行理财的标准复制到信托层面，试图拉平银行理财和信托之间的差距，对信托而言属于非常重大的业务促进作用。　　3、仍然众多细节待解　　当然关于公募信托投资范围限制，流动性限制，信息披露更强的要求，净值化管理，是否有类似货币基金的公募信托存在？公募信托的净资本消耗是多少？等等这些都需要后续一整套配套细则出台。　　未来三大类公募产品（保险资管早早已经申请了证监会的公募牌照了）之间的竞争，关键看上述尚未明确的细则怎么制定，目前只有证监会公募基金的监管框架非常成熟，公募银行理财和公募信托这些细节规则都在制定中。　　需要注意，公募银行理财和公募信托都只是从《证券法》出发划分公募和私募，这也是资管新规的意思，但证监会更多是依据《基金法》进行规范和界定。　　4、允许信托产品参与正回购　　关于信托产品不能参与正回购，这个是来自于2007年奠基性文件《信托公司管理办法》（中国银行(3.840,0.00,0.00%)业监督管理委员会令2007年第2号），规定“信托公司不得以卖出回购方式管理运用信托财产。”主要的思维是2007年之前大量信托投资公司从事负债业务，从而引发风险，所以2007年银监会重新整顿信托的时候禁止了信托公司固有资金进行回购，禁止了除银行间以外的负债业务，防范风险。虽然信托产品不属于信托固有资产，但是彼时信托财产和信托公司固有财产因为刚兑等因素，业务上风险隔离并不是很清晰（虽然法律上破产隔离很清晰），所以谨慎起见也禁止了信托产品的回购。　　所以过去很多年，信托产品如果要参与银行间或者交易所回购业务，必须中间再加一层通道，非常不公平。资管新规之后，因为禁止多层嵌套，对于通过嵌套一个专户困难加大，而且资管新规明确规定公募可以140%的融资杠杆率，私募200%融资杠杆率，现实中资管产品加融资杠杆唯一渠道就是银行间或交易所做正回购，如果信托仍然禁止回购会导致不公允，竞争中处于劣势。　　5、当然信托的优势也非常明显：　　贷款发放资格　　这一条非常关键，银行业内高度关注的话题就是银行理财能否发放贷款。但这次子公司管理办法明确禁止子公司从事贷款发放业务。　　信托的贷款发放依据是：　　（1）1995年版本的《贷款通则》（银发[1995]217号）明确贷款人包括信托投资公司（后来更名整改为信托公司）。　　（2）银监会2007年发布的《信托公司管理办法》（银监会令2007年第2号）：第十九条信托公司管理运用或处分信托财产时，可以依照信托文件的约定，采取投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等方式进行。中国银行业监督管理委员会另有规定的，从其规定。　　其他机构类型比如券商资管、基金子公司都不具备贷款发放资质。当然券商可以做场内股票质押，从业务实质上将有点接近于特殊类型的贷款。　　理财子公司根据最新的管理办法也是禁止发放贷款，未来从这个角度对比，信托具备得天独厚的优势。　　ABS业务格局　　信托集中在银行间市场包括ABN和信贷ABS基本都是信托作为SPV进行破产隔离，构造基础资产的资产池，再此基础上发行分层的受益权，也即ABS产品。后来银登中心的信贷资产流转也仅局限于信托作为SPV实现信贷资产转让的载体。银行理财暂时不能以SPV载体参与ABS或ABN业务。　　三、2018年8月份《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函[2018]37号）主要内容　　2、信托适用范围　　公益信托、家族信托明确不适用资管新规，并明确定义什么是家族信托：　　（1）首先委托人必须是单一个人或单个家庭，传统的集合资金信托不符合家族信托定义；　　（2）其次家族信托金额或价值不低于1000万；　　（3）不得为纯自益信托，受益人必须包括委托人在内的家庭成员；　　（4）兼具事务管理和金融服务职能，不能仅仅为了理财，也就是家族信托可以是纯资金信托，只要加入财产规划、风险隔离、资产配置、教育、公益慈善等实务管理元素即可；　　2、对通道业务做差异化处理，放开部分合规通道业务　　文件本身并没有明确提通道，而是明确事务管理类信托区别对待，控制监管套利，或者为委托人提供违规便利的通道业务严控；　　但是只要资金投向实体经济，符合监管要求的事务管理类信托允许。　　那么该口径和此前是否有明显变化？根据笔者的梳理，相比7月中旬之前明显有放松，但基本和7月中旬开始传言的窗口指导信托开展部分通道业务口径完全一致，也就是在符合监管要求前提下可以开展事务管理类的通道业务。　　整个信托的通道类业务（一般认为事务管理类信托属于通道业务）监管发展历程如下：　　（1）2017年底发布的《关于规范银信类业务的通知》（银监发[2017]55号），明确限制通道类银信业务，但并没有禁止，只是强化了穿透的职责，将财产权信托纳入银信类业务范围，并点名房地产、地方政府等违规资金流向。　　（2）几乎同时，传出的部分信托公司给监管的承诺函，承诺2018年通道业务只减不增，紧接着部分信托公司在市场上的确全面暂停了通道业务。不过一直以来仍然多数中小信托公司仍然在开展通道类业务。只是对资金有一定要求。　　（3）2018年1月6日银监会发布委托贷款管理办法，明确禁止所有资管计划和银行业金融机构资金作为委托人发放委托贷款，至此信托通道的价值更加凸显，此前的非标业务如果是直接发放贷款只有两个途径：委托贷款和信托贷款，其中委贷彻底被禁止。　　（4）后续半年时间里，总的信托贷款规模一直在萎缩，但是地产信托的规模反而大规模增长，因此近期也引起了部分地方监管当局的注意，有部分窗口指导的内容。　　笔者的总结是当期监管也面临着比较大的困境在于如何平衡多重政策目标，尽管有时候这些政策目标之间也存在冲突：　　即要确保社融融资不能崩塌太快，防止表外融资塌陷，加快表内银行贷款投放加快节奏；　　又要不能明显放松资管新规要求，防止出现政策左右摇摆的印象，去杠杆仍然持续；　　还要确保房地产和地方政府违规融资处于高压状态，尤其是房地产调控的政策坚决不放松。　　至于哪些属于符合监管规则的通道业务，笔者简单总结：　　（1）地产信托需要完全符合432，以及不能明股实债，不能触碰流动资金或拿地，包括前期借款的置换和尚未开发土地并购。　　（2）主要服务于银行理财因为缺乏放款渠道而需要借助信托进行放款；　　（3）服务于银行自营资金的投资，比如城商行和农商行的异地放款通过信托实现，笔者认为属于合规。　　（4）北金所等部分交易场所的债权计划，需要信托作为载体投资，然后银行自营出资投资。　　3、文件明确以财产权名义开展资金信托业务需要适用资管新规，尽管没有明确。　　因为资管新规对资管业务的定义只提及“资金信托”，所以关于财产权信托如何适用一直有争议；　　但笔者认为一般通过拆分财产权信托受益权，且财产权成立和信托受益权拆分受让的时间高度一致，则属于“财产权名义开展资金信托业务”范畴。　　4、明确信托受益权属于嵌套，算作一层嵌套层级，按照资管新规同时也要穿透到底层。　　依据监管规则发行的ABS业务例外，也就是银行间信贷ABS以及银行间ABN载体的信托SPV可以不适用资管新规，所以投资此类ABS（实际上就是受让信托受益权）不属于嵌套，也不用穿透看ABS的底层资产。　　但是要注意很多信托参与交易所ABS并不属于这里豁免范围，因为信托参与交易所ABS的结构设计主要是为了构造稳定现金流，这里的信托受益权不属于ABS载体，需要符合资管新规。　　5、明确信托的过渡期安排　　（1）新产品以发出认购邀请日期为准，在4月27日之后发出认购邀请的都严格执行新规；　　（2）可以新募集资金接续存量老产品里的资产，老产品可以投资新资产。基本和央行2018年7月20日的通知口径一致，这里的新资产也包括非标债权资产。但是明确老产品投资的新资产到期日不能晚于2020年底，基本和当前银保监会对银行理财过渡期处理的口径一致。注意这里没有区分标与非标，也就是即便新增债券投资也不能晚于2020年底，笔者认为不太合理。　　（3）老产品整体规模不能新增，注意这里并没有区分看资产类别，也就是是否可以用非标或信用债替代利率债，确保总规模不增没有明确，笔者认为只要期限不晚于2020年底，应该属于鼓励的方向。

私募巨头九鼎再爆雷 疯狂过后走向深渊

“九鼎过后，寸草不生”。这是江湖上对于九鼎投资的认识。由此，不难看出九鼎在私募领域的凶猛劲头。从起步九鼎就以“野蛮扩张”的形象入局，2015年以精巧的运作方式摇身一变成为首位在A股上市的新三板公司。而今，那个曾经在私募市场横走江湖的私募九鼎系又开始爆雷了。2019年1月5日，就有投资者陆续爆出，九鼎某理财产品爆仓，2015年买的6个月+6个月的产品，延后了四年之后，告诉投资者：净值归零。2018年，“九鼎系”开启了“爆雷”之年：先是2018年3月九鼎集团自身雷暴，停牌1023天后复牌暴跌50%，市值蒸发500亿；9月，上一年亏损7000多万的澳坤生物申请退市，“九鼎系”持有13.4%的股权；此后，9月11日“九鼎系”的“九州瀚海集合资产管理计划”因踩雷金银岛而发生违约，涉及金额近3亿元；……过去十几年，九鼎将杠杆、股权融资等金融工具和制度发挥到极致，不断壮大其版图，造就了九鼎集团的千亿市值，也亲手缔造了金控集团。然而现在，一切又在发生轮回，九鼎似乎要变回最初的那个九鼎。“不守规矩” 疯狂扩张曾经，“九鼎系”是国内资本市场壮士，从诞生到登顶帝国其只用了5年时间，“九鼎系”将触角伸到了金融市场每一个角落，涵盖了证券、期货、基金、保险、P2P、AMC、第三方支付等。九鼎被形容为一只饿极了的狼，看到项目就“扫荡式”疯狂扑食……2001年九鼎联合创始人、集团总经理黄晓捷本科毕业选择了继续在五道口攻读硕士，之后又读了五道口的博士，最后甚至留校任教至副处级。出生贫寒的九鼎董事长吴刚从中专一直到北大的金融博士，再考入证监会。机缘巧合下两个金融学霸相识，两个年轻用筹来的几千万元创立了昆吾九鼎投资管理有限公司，从此两个人在瞅准了PE投资，开始大显身手，直到形成了被业界称为“PE工厂”的上市产业链模式。根据新三板在线数据显示，截止2018年上半年九鼎股权基金规模已达345.68亿元，累计投资规模为314.49亿元；截至2018年6月30日，公司管理基金的已投企业在国内外各资本市场上市的累计达到62家，在新三板挂牌的累计达到58家。九鼎在对外投资上采取主动出击，吴刚的弟弟曾告诉媒体，吴刚有别于传统的投资人，一点都不高冷，主动上门拜访，在市场上疯狂扫货，而且并且开价比竞争同行都高，在收益预测上别的私募机构要2到10倍才入手，而九鼎只要3倍的收益。由于九鼎的“不守规矩”扩张，致使其中PE投资板块体量变得臃肿，在登陆新三板之前，九鼎已经处在危险的边缘，2012年证监会暂停了IPO，监管层开展了史上最严的大检查，依靠上市获得股权基金的资金链被阻断，在此期间不少私募基金公司开始倒闭。2013年底，九鼎投资净资产还不足5亿，负债率已达45.53%。此时的九鼎迫切需要转身调整，此时新三板成了九鼎的救命稻草，九鼎依靠政策机遇成功登陆新三板，救活了公司。度过危机后的九鼎通过新三板再次完成了募资，实现了新一轮的扩张。度过了艰难的2013年，之后，九鼎通过收购中江集团成为其大股东完成借壳上市，同时也成为了国内首家控股A股上市公司的新三板企业。在金融产业领域尝到甜头的九鼎还试图继续扩展其在全金融产业的金控集团。大举挺进的九鼎通过“不守规矩”的手段不断扩张。2016年，九鼎集团营收103亿，净利润21亿，像火箭升天一样创下历史记录。当年九鼎投资1.76亿的年终奖刷爆金融圈，有人拿到3200万，此时的九鼎似乎来到了巅峰。过山车式坠落没有困境牵绊的九鼎享受着舒适区惬意，但不等于没有危机存在。九鼎此前的“不守规矩”的打法，虽然收到了成效，但在业内饱受争议，基于赚快钱也在另一方面反映了九鼎无法追求长期价值的短板。追求的快速募资并快速投资，致使九鼎LP构成机构与个人投资周期更短，倒逼着九鼎要以更快的速度投入、退出。而正是这种模式对九鼎的将来是极度危险的。虽然曾经的“九鼎系”在中国金融市场纵横驰骋，充分利用私募股权、A股、新三板、定增、质押等规则，实现“杠杆”式输血扩张。使其投资规模获得补充，并短时间帮助九鼎走上了高点。让九鼎没料想到的是，如影随形的金融防风险、去杠杆上升到了国家高度，监管层的一系列表态和措施，监管风向的转变给九鼎带来了极大的影响，之后出台的“私募八条”更是让“九鼎系”处处受挫。监管风向的转变给九鼎带来了极大的影响，之后出台的“私募八条”。“资管新规”为代表的各项规范性文件落地，意味着私募股权行业全方位强监管时代到来。IPO严审和减持新规进一步压缩九鼎的“财路”。值得注意的是，这位曾经红极一时的PE巨星，在整个2018年期间，曾经在PE上大显身手的九鼎，在整个2018年在监管基金项目仅有一例通过更名完成IPO核准，从大显身手到仅一例过会，九鼎的坠落“转型”只用了1年时间。无奈自吞恶果过去依靠扩张进行的布局，如今成了九鼎急需斩掉的“麻烦”，九鼎集团2018年半年报显示，尽管有上半年实现47.30亿元，但其中保险营业总收入为32.24亿元，占比为68.16%。在私募版块，私募投资投资业务收入3.67亿元，占九鼎集团比例为7.7%。另一方面，在政策监管收紧的情况下，IPO速度放缓，“缺钱”成为不少PE机构的普遍现象，没有新的IPO途径，九鼎系缺钱也不例外，再加上此前疯狂扩张如今成为了给自己埋下的隐患。此时的九鼎意识到，此前的“不守规矩”打法已无法奏效而且还需要为之前的疯狂扩张买单。习惯了长袖善舞的九鼎目前只能选择断臂求生。2019年2月13日，中旗股份公告称，九鼎投资方拟减持公司股份不超过579万股，占公司总股本比例7.9%。在过去的近一年时间，“卖卖卖”成为“九鼎系”的关键词，2018年九鼎系已经抛售10多家上市公司的股票，套现数十亿，仅9月便减持了4家上市公司股票。同时“饥渴”的九鼎疯狂质押融资，九鼎投资最新的一份公告，控股股东已经质押了99.12%的股权，占九鼎投资总股本71.73%。此境况下九鼎犹如热锅上的蚂蚁不知所向，开始着手回笼资金，情急之下的九鼎在2018年12月将将其全资子公司富通控股以215亿港元将其全资下属公司富通保险100%股权出售给EarningStarLimited。而要知道富通保险占据了九鼎集团的“半壁江山”。截至2018年9月30日，富通保险的总资产为449.72亿元，占九鼎投资总资产的比重为50.98%。2019年1月5日，作为新年“初雷”，爆出参与九鼎百亿定增的基金被曝净值归零，根据沟通涵显示，爆仓的理财产品为2015年6月9日成立的“米多资产-九鼎投资定向增发投资基金2号”，是由基金管理人米多（北京）资产管理有限公司在2018年12月28日向其投资人发出的。沟通函还称，据九鼎集团反馈，针对监管和股价低迷的情况，其也在积极应对，包括调整运营策略，聚焦投资主业，有意向处理公司较大市值的几个业务板块。并称与九鼎同一实际控制人的人人行科技股份有限公司（即“借贷宝”）正预期在2019年可能在港股上市。由此可见，资金链紧张、缺钱已成为九鼎不可绕开的坎。曾经的九鼎集团依靠新三板红利高歌猛进，而今当制度趋于完善，九鼎需要重新为曾将的疯狂买单。而九鼎的春天似乎遥遥无期。

妖股风云录

农历己亥猪年正月，妖股横行。在各路资金的推动下，一时间，东方通信（600776.SH）、国风塑业（000859.SZ）、*ST毅达（600610.SH）等纷纷以“10连板”的战绩闻名A股江湖。A股从来不缺少传奇，但此番吹起的妖风，仍然让不少业内人士大感意外。“市场太强了！”2月26日，面对东方通信盘中一度拉升涨停，一位通信行业分析人士有些词穷，向21世纪经济报道记者连连感叹。上海地区一位策略分析师对21世纪经济报道记者说道：“一般来说，春节后的A股市场都是比较活跃的，炒作资金比较多，但炒作到这个程度，还是超出了预期。”21世纪经济报道记者梳理发现，自春节过后，除了上述“10连板”的股票，风范股份（601700.SH）、东方金钰（600086.SH）、香山股份（002870.SZ）、人民网（603000.SH）、岷江水电（600131.SH）等均走出了“5连板”及以上的傲人行情。不过，江湖风云变化，没有人是永恒的王者。2月26日，东方通信、国风塑业、风范股份、通产丽星股价急转直下，结束连日上涨行情。与此同时，大盘也在经历调整，上证指数下跌0.67%、深证成指下跌0.5%，创业板指微涨0.69%。这是一个耐人寻味的信号。妖股风云录放眼整个A股，属东方通信和国风塑业最为风光。自2月11日至25日，东方通信11个交易日创出10个涨停板；如果从2018年11月26日收获首次涨停开始计算，东方通信至今涨停了25次。国风塑业则从2月12日至25日，收获了罕见的10连板。*ST毅达作为ST股，市场关注度或不及上面两股，但战绩丝毫不逊。自2月1日以来，*ST毅达12个交易日收获11板。2月26日，该股继续强势涨停，报收2.98元。A股的火热行情远不止如此。农历春节过后，风范股份实现8天7板，香山股份实现11天8板，东方金钰收获5连板，岷江水电收获8连板，人民网收获5连板，强势个股在A股呈遍地开花之势。不论对投资者还是上司公司而言，股价上涨自是欢欣鼓舞之事。2月26日，21世纪经济报道记者致电其中一家上市公司，证券部人士言语中透露着欢快：“公司的关注度确实在变高，但投资者的咨询其实在变少。以前股价低的时候，投资者还会打电话来问询，现在股价高了，投资者可能就认为自己的投资逻辑是正确的。股价高总比股价低要好。”而对于股价上涨的逻辑，上市公司似乎并不那么在意。风范股份证券部人士对21世纪经济报道记者表示：“公司生产经营都是正常的，不清楚股价为什么会上涨这么高。”岷江水电相关工作人员则说：“目前公司只有重组这一重大事项，该提示的风险已经提示过了，公司发布风险提示公告的频率变多，其他没有什么影响。”“事出反常必有妖”，多数个股的股价已经完全与基本面背离。对投资者来说，这就意味着风险。中证指数显示，截至26日，东方通信静态市盈率高达325.88，所属行业市盈率为32.8；人民网静态市盈率高达215.43，行业为31.99。两家公司市盈率已显著高于行业市盈率水平。国风塑业、岷江水电、风范股份的静态市盈率也达到所属行业的3-4倍。而从基本面来看，涨势疯狂的东方通信、国风塑业、*ST毅达等也明显无法支撑其股价。东方通信净利润近三年呈现下降趋势，经营活动产生的现金流量净额一直为负，并且愈发扩大；国风塑业近7年扣非净利润连续为负；东方金钰则面临着控股股东股份冻结、债务重整、立案调查、业绩预亏等多重麻烦；风范股份面临业绩预减的风险。*ST毅达情况更为严重。其现任管理层处于失联状态；2017年财报被出具无法表示意见的审计报告；因公司涉嫌信披违规，被证监会立案调查，存在强制退市的风险；主营业务尚未开展，经营活动未正常进行。但即便上述公司一再提示风险，也挡不住“杀红了眼”的投资者涌入。多股杀跌那么，问题来了，A股公司千千万，为什么偏偏是这些公司被选中？“炒作要炒一些小市值的公司，比较容易用资金带起来。东方通信、国风塑业、*ST毅达、东方金钰都有这个特点，而且此前的关注度比较低。其次是炒概念。”2月26日，前述上海地区的策略分析师说。“东方通信蹭5G，国风塑业蹭OLED，顺灏股份炒作的是工业大麻。实际上，正是有这一波炒作，才感染到一些价值投资者，带动了同行业蓝筹股的上涨。”该分析师说。另一个值得关注的问题，为什么妖股在这一时期集中出现？结合多位分析人士的看法，主要有三个原因。一是节后资金较多，甚至包括一些外资的流入；二是2月份上市公司年报还未披露，加上全国两会临近的助力，一般为资金炒作有利的窗口期；三是去年将近一年的熊市，很多中小创公司估值达到历史低位。此外，一位江浙地区的投资人士还谈道：“节前商誉减值、业绩减值风险落地，对这次大行情也起到了催化作用。”“花无百日红”，多只强势个股的行情在26日发生微妙变化。除了*ST毅达、人民网、岷江水电、香山股份持续涨停外，国风塑业未能延续十连板的辉煌战绩，暴跌9.74%；风范股份、通产丽星跌停。东方金钰盘中触及涨停，收盘涨3.85%。东方通信尾盘炸板上演“天地板”。其开盘涨停，不久后开板，下午再度拉升封板。然而，尾盘来了一个大反转，加速下跌，报收30.67元，下跌8.99%。2月26日，国风塑业证券部人士谈及股价变化时表示，“公司基本面没有发生变化，股价上涨可能和大盘火爆有关。”至于26日股价回调，该人士认为，“可能是前期涨得太快，目前随着大盘走势正在作调整。”对于上述变化，一位江浙地区的投资人士表示：“这一波妖股已经出现破板，预计后市行情不会像之前那么强势。尽管不一定代表会持续下跌，但这是一个明显信号，表明内部资金出现分歧，需要注意风险。”

亏得越多涨得越多？《西虹市首富》中奇葩剧情上演

　　因31亿元应收账款爆雷而预亏最多55亿元的华映科技，在最近14个交易日里，公司市值从51亿元涨至106亿元，恰巧把亏损给“涨”回来了。　　无独有偶。因为商誉爆雷而预亏最多高达78亿元的天神娱乐，2月以来大涨36.81%.....　　你可能想到了沪指会站上2900点，想到了A股单日成交额突破万亿元大关，但你万万想不到的是，在眼下“春季躁动”行情中，一个用来提示风险的指数——业绩爆雷指数竟然力压两市主要指数，2月以来已经大涨30.58%。　　　　亏得越多涨得越多，这样的奇葩剧情是不是让你想起了电影《西虹市首富》？男主角为了拿到300亿元遗产，需要在一个月内败光10亿元通过考验。于是，他照着垃圾股买，结果却事与愿违，这些垃圾股纷纷大涨……　　　　亏得越多涨得越多　　业绩爆雷指数由Wind于今年1月30日发布，以指数发布当日为基日，1000点为基点，主要包含了2018年年报预警因资产减值测试或者经营不利出现大幅度亏损的公司，目前纳入了143只成分股，纳入日期集中在了A股“业绩连环炸”的1月30日和1月31日。　　Wind发布业绩爆雷指数的初衷估计是为了向投资者提示业绩爆雷股的投资风险。但讽刺的是，该指数发布后经过短暂触底就开始节节攀升。截至2月25日已达1197.95点，2月以来涨幅超过30%，力压两市主要指数，成了十足的反向指标。　　具体来看，在1月30日至2月25日的14个交易日里，业绩爆雷指数在1月31日大跌4.09%后，2月以来一路上涨，即便在2月19日和2月20日市场调整期间，该指数仍然上涨2.31%和0.78%。2月25日更是大涨5.22%，成分股掀起涨停潮。　　　　从横向比较来看，业绩爆雷指数的表现则更加惊人。2月以来，该指数大涨30.58%，碾压包括创业板50、创业板指、创业300、创业板综指、中小板指在内的一众指数。从近一个月、近三个月和近一年的表现来看，该指数同样表现突出。　　　　从成分股的表现来看，在1月31日至2月25日的14个交易日里，涨幅排名第一的是因31亿元应收账款爆雷而预亏37亿元至55亿元的华映科技，涨幅高达104.28%。公司市值从1月30日的51亿元涨至2月25日的106亿元，恰巧把亏损给“涨”回来了……　　　　　　换一个角度，从预亏上限来看，排名第一的是因为商誉爆雷而预亏最多高达78亿元的天神娱乐。在1月31日至2月25日的14个交易日里，涨幅也有9.39%。2月以来，天神娱乐更是大涨36.81%。　　　　两因素导致大涨　　在这一轮的“春季躁动”中，业绩爆雷指数为何能异军突起？　　某市场人士告诉中证君：“在反弹行情中，小市值股票最容易受到资金追捧。从业绩爆雷指数的成分股来看，大多数也是前期跌幅较深的小盘股。随着行情的持续，市场的风险偏好也在不断攀升。”　　从成分股总市值的分布来看，即便经历了大幅上涨，截至2月25日，86%的成分股总市值仍然不足100亿元，市值最小的*ST德奥市值甚至还不足10亿元。从流通市值来看，100亿元以下的占到了97%。　　　　业绩爆雷股大涨的另一个逻辑是“利空出尽是利好”。以业绩爆雷最集中的商誉为例，很多上市公司因为前几年的并购失误会长期压制公司业绩，这样一次性来一次业绩‘大洗澡’，反而可以让公司轻装上阵。”上述分析人士认为。　　华鑫证券认为，与往年不同，本次商誉减值雷大规模的出现，更多的在于会计处理选择方式的不同，商誉一次性减值计提，虽然会显著影响上市公司的当期盈利，但对公司可持续经营能力的影响并不明显，是上市公司利空的集中释放。　　不过，也有业内人士表示，这样的业绩“大洗澡”不会让上市公司轻装上阵，反而存在通过商誉减值操纵业绩的嫌疑，极大地恶化了市场环境，侵犯了中小投资者的利益。特别是那些经营不善公司一旦减值，由于负债没有变化，那么离资不抵债更近。　　“就像赝品炸碎了，不会变成真品”。业内人士提醒。　　交易所也多次发出问询函，要求相关公司说明是否存在通过商誉减值等手段进行不当盈余管理的情形。　　警惕投资风险　　面对大涨，提示风险的声音也不少。　　“业绩爆雷的故事还没讲完，难道市场已经忘了？”如是金融研究院院长管清友表示：“这不奇怪，投机永远存在，但投机是一件风险极高的事。就像马云说的，起风的时候猪也能飞，甚至飞得最高，但风停的时候，‘猪’也死得最惨。”　　东北证券表示，放量大涨之后，投资者预期较高，但偏稳健型的海外资金有逐步兑现前期收益的迹象。在目前仍可以与高昂的市场情绪共舞，但后续市场可能对于消息面的反应会更为敏感，涨幅加剧的同时也往往伴随着下行风险的增大。　　2月25日下午，证监会在回答记者关于“市场反映场外配资有所抬头，可能加大投资者交易风险”的提问时表示：　　“对此，我们会密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。同时，也希望广大投资者理性投资，防范投资风险。”　　

村民遭遇“被贷款” 山东“失信村庄”贷款疑云

　　不知自己名下贷款从何来，去了哪儿，更不知怎么替陌生人担保了贷款。　　2018年12月底，山东省聊城市冠县张尹庄村的部分村民去央行冠县支行打印征信报告。征信信息显示，不少村民名下至少有一笔贷款处于逾期或呆账状态。其中，大多贷款“担保人”与“主贷人”不相识。　　润昌农商行表示，将针对莫名贷款“进行仔细核查”。　　在有限的查阅权限下，一位村民发现，在聊城润昌农村商业银行(润昌农商行)的借款合同上有他的签字，他声称不知道当时签订的合同内容，也不知当时怎么在借款合同上签了字。　　润昌农商行贷款申请条件。　　多数涉事村民未被银行催款，只有少部分人收到法院传票。这些村民认为自己没用钱，因而对传票置之不理。也有些人参加庭审败诉，没有上诉，最终成为失信人。 这影响了部分村民按揭买房、买车。而成为银行征信“黑户”的人也不限于一个村。　　据冠县公安微信公号显示，2019年2月7日，冠县公安局针对两名在逃犯罪嫌疑人张庆文、张新广发出追逃公告。有关信息证实，2月8日，两人落网。　　针对莫名贷款问题，2019年1月初，润昌农商行回复新京报记者称“将对问题原因进行仔细核查”。同时，润昌农商行积极联系当地征信部门，提交征信异议处理申请，消除对涉及群众的不良影响。　　糊涂贷款人　　乡村饭店里，厨师王华(化名)送走最后一批客人。他摘下围裙，洗了把手出门。2019年1月8日下午，王华再次赶往聊城润昌农商行。像往常一样，他去之前就感觉不会有结果，但他还是去了。　　2013年9月，王华因餐饮生意扩张要向银行借款。他偶然得知街坊王伟(化名)是润昌农商行梁堂支行行长张庆文的表妹夫。通过这个关系，王华用一个身份证做担保可贷款一万元。在被宴请后，张庆文同意王华用13人担保贷款15万元。当年9月底，王华带人分3批去银行找张庆文签担保合同。　　王华向新京报记者回忆，签合同的过程非常简单，他们在梁堂支行二楼张庆文的办公室里，按照张庆文的引导签字。王华和这些担保人“只签字并没看签字内容。”签完字后，张庆文告诉他可以在11月份领取贷款。根据新京报获取的几份当时贷款合同的复印件显示，当时村民签订的是借款合同并同时签订了担保合同。　　2013年11月，王华没有领到贷款。他多次催张庆文无果，逐渐放弃。2014年9月份，张庆文突然联系王华到银行签字“倒一下手续(新贷还旧贷)，把利息还上。再把贷款倒出来”。张庆文告诉王华，钱他用了。令王华不解的是，当初给王华担保的13人全成了主贷人，每人莫名贷款15万。　　2017年之后，王华多次到润昌农商行梁堂支行和总行进行交涉，都没有结果。王华在冠县公安局案件受理中心报了警。　　“还没到家，张庆文就打电话问我，兄弟你咋报警了？”王华对新京报记者称，当日，张庆文跑到他家下跪，哭着说答应还钱。当时，“经侦科民警给张庆文打了电话”。王华称，民警并没有给王华出具受理回执，之后也没了声音。　　“张庆文彩票中一个亿，也补不上窟窿。”一位润昌农商行支行行长告诉王华。　　李哲(化名)和王华一样，也是通过王伟认识了张庆文。李哲认为这样容易贷款。当时，李哲建完羊场正缺一笔资金购买“羊种”。他宴请张庆文，得到用“8个身份证担保贷款15万”的“特权”。李哲找发小和亲戚李彪(化名)、李亮(化名)在内的九个人做了担保。三人向新京报记者回忆称：“银行工作人员掀到有签字处的地方签字，每人签七八处，都没看内容。”张庆文的内侄李博收走借款卡，还告诉他们“缺一道手续完事”。　　2013年5月，李哲拿到15万元贷款。2014年5月份，张庆文告诉他“手续一倒，贷款可以再贷出来。”但李哲并没有再去贷款。一位村民名下的莫名贷款取款明细　　李亮告诉新京报记者，张尹庄村有400住户。在村里，新京报记者获取了近200份村民在央行打印的征信失信记录。周边其他村庄也有波及。当地人称，“这都是银行信贷员捣的鬼。”据不完全调查，店子乡赵固村已经有80%的人成了失信被执行人。其中一位村民去世于2011年10月份。2018年，邮递员送来法院传票显示“2015年一笔贷款逾期”。家属拒收了传票。　　在润昌农商行，以信贷员为纽带围绕主贷人亲属形成一个巨大担保人网络。贷款时，充当担保角色的人认为只是帮亲戚朋友忙。后来，这些担保角色签字人都成了主贷人。　　农村人认同街坊和亲属关系，彼此信任。李彪不回避自己没有法律常识和风险意识，他们太相信银行，并未意识到自己签字要负法律责任。而年老的人则悲愤交加，以为晚辈的亲戚骗他们。王建(化名)时常看到年迈的大娘双手拍着膝盖咒骂。“出于好心借身份证给你贷款担保，结果你让俺有了几十万贷款。”老人家始终认为王建欺骗了她。　　村子里的青年人像李哲、李亮、王建一样，很多人是小学肄业。李哲说“担保人可能是以主贷人角色被银行欺骗签下了贷款协议”。　　王建对新京报记者称，2019年1月份他在润昌农商行梁堂支行看到部分合同附件。附件中的担保合同“家属关系栏”中，侄女成了他的女儿。他无法查看全部合同，其复印请求也被拒绝。2019年2月25日，王建告诉新京报记者，他在公安局看到的附件家属关系是正确的，“里面的亲属关系不知道什么时候已经修改了过来。”王建对新京报记者称。　　新京报记者获取的一份当年的借款合同显示，这份《个人借款合同》贷款人是润昌农商行店子支行，借款人是武占豪……所有格式和签字与正常个人借款合同无异。唯一的不同是当时是“一页一页签订”。一位知情人告诉新京报记者：“担保人不仅签订了担保合同，也签了个人借款合同。还有直接在白纸上签字后银行工作人员补充合同的。”　　武占豪告诉新京报记者，他做主贷人只是张庆文的一个安排。武占豪的妻子李迎是张庆文表妹。武占豪当时只是帮忙：“钱并非自己真实使用，也无所谓。”但是贷款逾期，武占豪被润昌农商行起诉。法院判决武占豪和“妻子”任庆芬在判决书生效三日内偿还润昌农商行本金17.8万元及利息。　　武占豪哭笑不得，判决书上主要证据之一《夫妻共有财产抵偿还款承诺书》里，妻子成了任庆芬。武占豪向新京报记者展示结婚证和户口本，他的妻子叫李迎。　　当时张庆文告诉他不用乱找了，他来解决。一位某农村信用社系统的内部人员告诉新京报记者：“农村信用社系统贷款审核不严。支行行长可以打通内部”。他说，这种莫名贷款早就有，征信联网后一下子暴露了出来。　　李亮依然不了解银行贷款流程。他再不想跟银行打交道，“之前是信任银行，现在是一个字都不敢签”。　　贷款“中间人”　　“他一个贷款获利2万元。”王伟促成了多笔银行贷款，村民现在猜测王伟从中牟利。　　冠县县郊一处羊肉冷库里，王伟在办公室里痛斥这些谣言。他特意翻找手机，向新京报记者播放此前他质问张庆文的一段通话录音。在录音中，张庆文否认了王伟拿回扣的事。　　“俺夫妻和俺岳父一家都被搞成了黑户。”王伟已经和张庆文“闹掰”。他当时建厂需要资金，去找张庆文办贷款，“贷款卡交给了张庆文，密码设置成666666”。现在王伟身负15万本金和6.7万元利息。他为自己鸣冤，“没用一分钱贷款更不用说回扣”。　　王伟在2013年介绍李亮联系张庆文贷款，“每人签一摞字、摁了手印”。李亮和担保人在梁堂支行每人办理一张卡，交给李博。李博填写贷款手续时，王伟记得一个匪夷所思的细节是：“李博代别人摁手印(十个手指头都用上)。”大多数人没看贷款合同。“捂着内容掀到签名处，按银行工作人员的指引完成了签名。”　　这里的工作人员指张庆文、张勇和李博。张勇当时是张庆文的司机，在银行工作。而李博并非银行工作人员。李彪与李哲有着一样的经历。　　在王伟疏通之下，李亮以15个人担保后收到8万元现金——张庆文分两次给他的“无息贷款”。李亮当时以为通融之后捡了个大便宜。　　村民何冰(化名)直接称表哥张飞(化名)为中间人。2014年，张飞联系何冰，要带他在银行“做业务”。何冰不理解什么是“做业务”，就把身份证给了表哥。后来，张飞告诉新京报记者，“做业务”是抵押贷款。　　何冰的身份证替张庆文担保了贷款。他说，做业务就是帮忙做钱款生意。何冰回避了新京报记者“贷款回扣”这个问题的追问，只说张飞拿何冰身份证复印了几份，开了银行卡留用，何冰并没有拿到银行卡。张飞也否认有“回扣”，“只是帮朋友忙而已”。　　2015年下半年，何冰要按揭买房，他才发现自己名下有一笔15万的贷款，银行一直没催款。他找张庆文和张飞，“两人都说会解决，但一直没解决”。最近他开始收到催收提醒。　　2018年12月31日，像何冰一样，王伟连续收到4条润昌农商行的催收短信，其中三条是他担保的贷款和一条他的主贷，都是逾期。之前，王伟每月仅收到一条主贷逾期的信息。他特意电话问询润昌农商行一位朋友，得到与张庆文一样的回答：“系统升级导致”。　　“他(张庆文)这事不是一个人，都关联着。”一位润昌农商行的朋友在电话里告诉王伟。王伟对新京报记者称，这些贷款是张庆文任职“清水镇、梁堂镇和店子镇时候的事。”张庆文在梁堂支行和店子支行都是支行行长。　　2019年1月初，新京报记者多次尝试电话联系张庆文进行采访，张庆文直接挂掉电话。记者以王建亲戚的身份跟随着与张庆文交涉，张庆文看到陌生人也不做任何答复。　　钱去了哪里？　　“我刚来，多年前的事了，我也不知具体怎么回事，正在汇报上级解决。”2019年1月4日下午，梁堂支行的现任行长答复。　　李红的父亲李振华(两人为化名)因莫名贷款急火攻心，高血压住院。　　李振华2013年贷款15万元，张庆文告知他们款项没下发。2014年，张庆文调任润昌银行店子支行。他打电话让李振华去办理贷款。贷款还是没有下发。　　李红通过熟人复印了李振华名下2014年在润昌农商行的贷款流水单。账号贷款期限为2014年1月1日至2014年12月31日。银行流水单显示，在2014年6月24日，店子支行、清泉支行和建设路支行，有人分六次支走这个账号15万元，每一笔都不超过5万元。一位银行人士告诉新京报记者，柜台取款不超五万元无需授权，持卡人知道银行卡密码就可以。　　这些钱谁取走了，依然无解。但是王伟知道张庆文厂子里要用钱，王建也对新京报记者如此表示。　　王建告诉新京报记者，张庆文用他的名字倒了贷款。在王建与张庆文的微信聊天记录和电话录音里，张庆文安抚王建，“融资考察来了，钱快办下来了”“正跑着贷款，办下来什么都解决了。”王建告诉新京报记者，“张庆文的意思是，他公司融资要下来，他冒用别人的贷款就可以还了。”　　张庆文为了进一步安抚，向王建提供一张名为“王广跃(化名)”的身份证。他想先用这张身份证替换王建的征信信息和贷款信息，把王建的征信“洗白”。身份证照片显示，王广跃是山东省冠县清泉街道吴家村人。　　2019年1月8日下午近6点，王建在润昌农商行填完“征信异议申请书”，天已经暗黑。按约定的时间，王建要去见张庆文。　　当日下午，部分张尹庄村民到润昌农商行交涉。张庆文打电话问王建，“现在有多少人”，得知村民去银行填写“征信异议申请书”之后，张庆文说：“银行从没说不管，这事得慢慢来。”　　1月8日下午近6点，在王建的面包车里，新京报记者隐约看到“佰润金属”四个大字。张庆文走出厂门，来到车门口。他看了一眼车里的记者，始终保持谨慎，客套三言两语后，推辞有事离开。　　上述佰润金属全称为山东佰润金属材料有限公司，与张庆文有关。据天眼查显示，2016年8月，佰润金属由张秀梅独资2000万成立。该企业工商注册地位于冠县经济开发区冉子路东首。村民称，张庆文称张秀梅姑姑。　　另一家与张庆文相关的公司是山东恒嘉复合材料有限公司(简称山东恒嘉)。据天眼查显示，2011年4月，李博独资5000万成立山东恒嘉，并且担任法定代表人。工商注册地描述为冠县烟庄街道办事处后十里铺。李博是张庆文内侄，他多次帮张庆文在银行收缴银行卡，帮张庆文处理贷款。　　包括何冰在内的多位村民称，两家企业的工商注册地实为一地，经营范围几乎相同。何冰对新京报记者称，早前挂“佰润金属”的地方此前挂着“山东恒嘉”。　　新京报记者查阅两份聊城市东昌府法院的判决书获悉，山东恒嘉在2014年11月12日向鲁西小额贷款有限公司借款83.34万元。山东恒嘉为冠县润达塑业有限公司担保300万贷款。两起案件中，山东恒嘉以“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”被最高人民法院列为失信公司。另《聊城市高新区鲁西小额贷款有限公司、山东恒嘉复合材料有限公司执行实施类执行裁定书》(2017鲁1502执1119号之四)中，张庆文名下100万元住房公积金及其他财产被冻结。　　逐步恢复的征信　　很多村民开始到润昌农商行问询。　　2019年1月8日，冠县公安局一位民警告诉村民，该事件正在调查中。他称冠县店子镇赵固村已有80%的村民成为失信人员。这些人都已经过了上诉期。　　2018年12月底，张尹庄村微信群建立，交流增多。更多村庄的人要求加入。李彪要求他们各村成立各村的，然后群主再组建一个群联络。张庆文给李哲在同一天打了多个电话，“别让你这些担保人(曾为李哲贷款担保而成为主贷的人)去闹，我想办法给你解决，半年之内处理好。”　　村民要求恢复征信、解决赔偿。但现在，他们只能填写一个征信异议申请表。润昌农商行答应每天恢复20人的征信。这几日，不断有人接到润昌农商行电话，被告知征信恢复。　　2019年1月8日，润昌农商行回复新京报记者称，“银行已关注这些消息，并组织人员通过现场核查和提交字迹认定等方式进行进一步的核实。”初步调查，“该问题为(润昌农商行)原支行行长张庆文任职期间，在自身小额贷款审批权限内，利用工作便利条件违规发放贷款。目前，张庆文已离岗接受调查等待进一步的处置和移交”。　　润昌农商行表示，将针对莫名贷款“进行仔细核查”。润昌农商行将严肃处理并肃清违规问题。同时，润昌农商行积极联系当地征信部门，提交征信异议处理申请，消除对群众的不良影响。　　“银行内部管理曾存在薄弱环节，我行将进一步加强内控管理，培育和增强全员合规意识，强化员工内部培训和职业道德教育，优化信贷管理，维护好金融消费者的合法权益，杜绝此类事件再次发生。”润昌农商行书面回复新京报记者。目前润昌农商行已向上一级银行反映情况。　　据新京报记者根据所见到的征信复印件信息不完全统计，此次莫名贷款涉及本息金额近亿元。此前据媒体报道，2018年1月22日，聊城银监分局公布的行政处罚信息显示，山东聊城润昌农村商业银行股份有限公司因“虚假转让不良贷款、严重违反信贷资产真实转让规定及审慎经营规则”被罚款20万元。　　近期，王建、李彪、李哲告诉新京报记者，他们查阅发现个人银行征信处于异议审核状态，贷款清零。但他们同时告诉记者，李亮等一些村民贷款依然存在，只是不再是呆账或者逾期状态。

交易所、机构警示波动风险背后：50ETF认购期权2月26日全线下跌

火热的50ETF期权2月25日三大股指大涨，同日50ETF购2月2800合约192倍的涨幅更是引起投资者对期权这一金融衍生品的极大关注。不过，2月26日，50ETF认购期权全线下跌。事实上，期权更多是作为风险管理对冲工具，纯粹通过期权投机获利的机会极低，投资者也正在加深对期权的认识、理解。鉴于50ETF的标的有限，市场也期待出现更多EFT期权产品，帮助对冲风险。（杨志锦）导读期权作为一项风险对冲工具，并不适合直接展开交易投机，而日前在50ETF期权上的暴涨案例属于小概率事件。“单日内押注期权投机机会的动机，几乎与博彩行为无异。”单边行情下的期权产品波动正在引发市场更多关注。2月26日，前一交易日大涨超过192倍且引人关注的50ETF购2月2800合约出现了超过9成的大幅回撤。对此，多位业内人士向21世纪经济报道记者表示，期权作为一项风险对冲工具，并不适合直接展开交易投机，而日前50ETF期权的暴涨案例属于小概率事件，上交所通过期权之家平台也对部分期权合约暴涨背后的风险进行了提示。风险提示似乎很快收到了市场回应。伴随着50ETF（510050.SH）2月26日的下行，50ETF的各到期月认购合约也出现了全线下跌。但另据记者获悉，在近期的连续上涨行情中，亦有更多机构通过期权交易开展风险对冲，同时也不乏有交易人士尝试通过投机博取高风险收益。认购期权全线下跌2月25日，50ETF购2月2800合约出现的192倍涨幅吸引了市场诸多目光。“散户市中不少投资者赌性较强，容易被这种财富效应所吸引，这个行情发生后，也有不少人来询问开通期权权限的事。”北京一家券商营业部人士坦言，“我们这边的经理也跟大家说了，这个东西主要功能是配合，做对冲的，但还是有不少人感兴趣。”“期权交易的市场不大，看起来很多倍涨幅，但其实拿着赚到这个钱的人几乎没有。”华中一家券商金融工程人士也表示。不过，这仍然难阻期权合约成交规模的放大。2月26日，50ETF购2月2800合约成交额达4308.77万元，增长超过44.42%；而50ETF购2月2750合约成交额更是达到8231.98万元，同比增长69.32%这些即将到期的2月份期权风险已被部分机构所提示。“尽管25日50ETF大幅收涨，但2月合约临近到期日，时间价值损耗较快，盘中可关注虚值期权过度溢价时的卖出机会。操作建议，早期卖出50ETF2月合约行权价2.75的认购期权止损，新仓暂且观望。”广发期货2月26日表示。“技术上看，50ETF短线仍保持超强走势，目前标的历史波动率和期权隐含波动率均处于超高水平，标的经过两日大涨后，获利盘或令后市存在调整需求，建议认购期权多头逢高获利了结，谨防波动率回落吞噬收益。”金瑞期货也指出。风险提示最终被市场所应验。2月26日在沪指走低的背景下，50ETF下跌达3.12%，这也导致此前一日出现暴涨的50ETF购2月2800合约当天回撤了91.74%。对于这一现象，上交所2月26日盘中亦通过旗下期权之家平台进行了诠释。“50ETF购2月2800这一合约是一个临近到期日的合约。这一合约的25日收盘价0.0581元中，只有0.016元（内在价值为标的价格-合约行权价格，即2.816-2.800）是这个合约的内在价值，其余的0.0421元是俗称的期权的时间价值。”上交所指出，“时间价值会随着到期日的临近逐步降低至零，这意味着，目前这个合约中70%的价值会在明天（2月27日）到期归零，风险巨大。”不仅如此，记者发现在50ETF回撤的带动下，对应的认购期权均出现全线下跌。根据Wind数据显示，2月、3月、6月、9月份到期的50ETF期权合约均为下跌收盘，且跌幅大多超过10%。期权投机获利机会极低在业内人士看来，纯粹通过期权投机获利的机会是极低的。上海一家量化私募机构负责人表示，单日内押注期权投机机会的动机，几乎与博彩行为无异。“一般不会有人这样操作，首先是2月份的合约即将到期，所以期权价格也在走低。但月末50ETF的突然上涨超过2.8元，才让这个合约有了上涨机会。这种事发生的概率本来就很低，个人能买到的概率则更低。”上述私募机构负责人表示，“这种情形下的投入几乎跟抽彩票的性质差不多，概率低到不值得做。”“当然如果是很大的资金量踏空，拿其中极小一部分资金博一下上行风险也是有意义的，但这本质上又回归了风险对冲功能，而并非绝对收益。”上述私募机构负责人表示。上交所也援引测试数据指出，对期权产品虚值的交易完全经不起测试。“如果有投资者希望通过每日买入最深度虚值的策略博取黑天鹅的话，过往数据测算的结果可能要让你失望了。”上交所表示，“以2015年50ETF期权上线以来的数据做了测算，如果采用T日开盘买入，T日收盘卖出的策略，无论是坚持每日买入深度虚值认购还是每日买入深度虚值认沽，这些策略的年收益几乎是亏损100%。”21世纪经济报道记者采访多家机构人士处获悉，部分机构仍在较多利用期权产品进行风险对冲。“我们目前主要还是通过期权在做对冲，另外一个团队则通过期权进行套利策略；目前的市场状况下，随时都有波动较大的回调风险，所以还是需要灵活组合。”北京一位私募机构投资经理表示。投资策略上，亦有机构进行了风险提示。“操作建议上，权利方获利仓位可适度降低，锁定部分收益；组合策略上，看好预期但警惕短期涨幅过快，可选择持有或构建牛市价差策略，在构筑安全垫前提下获取一定上涨收益，总体风险控制为第一要务。”长江证券衍生品团队2月26日表示。不过记者同时获悉，亦有部分交易人士在尝试以少量资金博期权波动收益。“因为市场有单边行情的趋势，所以期权的投机机会也的确在放大，最近我拿了一些少量资金玩一下，都是业余的。”上海一家私募机构投资经理坦言，“但是也很容易做错。我一个朋友，之前的逼空行情里一直在博回调，但做了好几次都没成功，也没想到行情涨得这么快。”