金士力佳友的传销术：承诺无限收益 分钱到天荒地老

　　“权健被查以后，我们觉得从金士力佳友拿回本金更有希望了。”近日，多名曾投资直销企业金士力佳友门店项目的人士向《华夏时报》记者这样表示。他们告诉记者，自己曾经参与的金士力佳友创客项目存在虚构事实、夸大宣传乃至是传销诈骗的嫌疑。“入单之后，计划里的收益承诺没有兑现，公司的制度又变化无穷，每一次变化都是给老会员挖一个大陷阱。”一位会员说道。　　公开资料显示，金士力佳友（天津）有限公司注册成立于2003年，国内知名医药企业天士力集团和韩国佳友投资对其各持股51%、49%。尽管2006年获持商务部颁发的第十张直销经营许可证，成为国内最早一批直销企业，但拥有“诚信中国（行业）十大标杆企业”“中国改革创新先锋企业”等诸多殊荣的金士力佳友也遭到涉嫌传销的质疑。记者检索发现，2017年至2018年，先后有媒体对金士力佳友大健康创客计划、两轨制奖金制度等涉嫌传销进行报道。　　2月14日上午，本报记者致电金士力佳友控股方天士力品牌管理部门联系采访，该部门电话无人接听。　　“分钱分到天荒地老”　　年节的欢乐气氛还未褪尽，家住内蒙古的尹先生已经在为向金士力佳友讨要投资本金的事情忧虑。2015年3月，尹先生被朋友介绍到金士力佳友天津总部考察。被讲解员口中的致富故事感染，考察次日他便买了1.8万元的产品成为钻卡会员。同年5月26日，他又向公司交付35万元加盟了“大健康家园”养生茶吧项目，这正是他蒙受巨大损失的起点。　　记者在尹先生提供的录音资料中听到，宣讲人员介绍的茶吧项目与传销中常见的发展下线、多层计酬模式有所契合。据宣讲人员表示，每位茶吧加盟者都有资格自营一个下属社区店、发展两个众筹社区店，各社区店加盟门槛为15万元。“两个众筹社区店出来了，成本是不是就回笼了？”录音里的宣讲者语调激昂。根据这一模式的规划，茶吧、社区店、网上商城等主体将构成一个销售健康产品、提供健康服务、覆盖线上线下的多层级体系，位于体系上层的茶吧加盟商将享有“无限的收益”。　　“按照公司系统负责人的说法，照着傻瓜复制、跑马圈地的思路，我们就能挣钱了，最多两年就能发财。”尹先生回忆道。但未能发展出下属社区店的他没有实现公司规划的“造福美梦”。“之后，公司不断推出新项目。从2015年12月初推出的‘星火创业共享计划’，到后来推出的创客计划、创客中心计划。”在尹先生看来，这些频频更迭的计划都指向一个目的，即引导公司会员重复消费购买产品或发展下线进行大额投资。　　例如，按照“星火创业共享计划”的激励规则，级别为金卡或钻卡且个人零售额达7000PV（约9000元）的会员可参与该计划成为“创业者”，如能成功推荐其他符合条件的“创业者”，即可于加入该计划次周起按照一定比例参与分配公司整体零售业绩，推荐人数越多、“小区”内的零售额越高，则参与分配比例越高。“这个钱分多久？分到天荒地老，海枯石烂。”在尹先生提供的一份招商会录音文件中，介绍星火计划的工作人员这样说道，并强调该计划“零风险”。　　而尹先生的实际经历则与工作人员在招商会上介绍的内容截然不同。“我2016年4月8号从加入这一计划，最开始每天能分1到2元，后来越来越少，每周只有1毛多。”他曾做过一个简单的计算：每周返还0.15元，一百年才返720元。“这和公司最初说的简直是天壤之别。”　　算上重复消费投入的几万元，尹先生的经济损失可谓惨重。同样来自内蒙古的董霞也有类似的经历。她先后在金士力佳友的“大健康家园”养生茶吧和社区店项目投入共计16万8千元，但三年多过去了，除了早期返还的1万多元，加入金士力佳友带给她的是至今没能还清的欠款和平复近十年后再度复发的抑郁症。　　传销争议不断　　据媒体报道，2018年上半年，天津市北辰区相关部门收到几十起关于金士力佳友以多层计酬模式骗取投资者投资门店，后修改方案拒绝返利，涉案金额高达数千万元。此事引起天津有关部门重视，天津市北辰区市场和监督管理局稽查大队大队长向媒体透露，金士力公司会安排人与投资人协商处理。　　记者从董霞、尹先生等人处了解到，从2016年起，就有会员陆续向金士力佳友总部及有关政府部门反映问题，意在要回投资本金。董霞介绍说，2017年天津全运会前后，金士力佳友曾与其进行协商，后分批向其退款8万元。“如果我当时不签协商协议，连这8万都没有。现在我还想继续讨回剩余的本金。”尹先生则按照公司提出的解决方案，退货部分产品，拿回六万多元。“但是投到茶吧里的35万元还是没拿出来，关于茶吧的运作公司也没有再提。”　　除了上述“大健康家园”茶吧、社区店等门店投资项目，记者注意到，金士力佳友的产品推广模式也曾受到媒体质疑。一篇发表于2017年10月、标署来源为“百观网”的文章曾指出，金士力佳友以双轨制、团队计酬的奖金制度开展直销业务，会员依照购买产品价值区分为普卡、银卡、金卡和钻卡等各个等级，各级的消费标准从900元至18000元不等。这与直销管理条例禁止的交加盟费入会、拉人头发展模式相类似。　　此外，记者在裁判文书网刊载的一份法院执行裁定文件中发现，2017年8月，湖北省荆门市荆门市工商行政管理局东宝分局曾查处金士力佳友（天津）有限公司涉嫌传销一案，金士力佳友（天津）有限公司、天津天士力健康管理有限公司及其余17名自然人的涉案金融账户被该区法院裁定予以冻结。　　商务部直销行业管理网站显示，金士力佳友（天津）有限公司于2006年10月16日获持《直销经营许可证》，备案直销产品包括保健食品、化妆品两个类别，共有29种，在册直销培训员共计15人。据直销道道网数据，2017年金士力佳友直销业绩为8.2亿，位列直销行业第30名。

“杀妻骗保”案证据曝光：男子伪造签名 保险额两千余万

摘要：此前，原定于2月6日确定第一次开庭时间，因张凡否认“杀妻为骗保”的指控，法院遂调整到了2月18日。此前，泰国警方和检方已以“蓄意谋杀罪”起诉张凡，若罪名成立，其将被判处泰国最高量刑，即死刑。天津男子张凡（化名）被指为骗保，在泰国普吉岛杀害妻子。今年1月，张凡被普吉府检察院以“蓄意谋杀罪”控至普吉府法院一案，又有最新进展。2月14日，新京报记者从权威人士处独家获悉，由天津警方向普吉府警方提供的张凡涉案证据：张凡曾伪造妻子签名，投保11份，保险额总价值2676万元。这些证据将在第一次庭审时，由普吉府检方提交至普吉府法院。2018年12月13日上午，张英（化名）父母与其他亲属一同前往滨海新区永定塔陵。按照当地习俗，当天是张英的“五七”。新京报记者 王飞/摄天津警方：涉案保单总额2676万元天津市公安局出具的“张凡涉嫌保险诈骗案（涉案保单）”明细目录显示，张凡曾以自己和妻子张英（化名）的名义，在11家不同保险公司购买大额保单，投保额274649元，保险额总价值2676万元，被保人显示均为“张英（化名）”，受益人均指向“张凡”，险种涉及11种。新京报记者注意到，上述11份保单的投保时间，集中在2018年6月20日至2018年10月9日，即事发前几个月。同年10月29日，张凡妻子张英的尸体，在普吉岛一家位于悬崖的度假酒店房内泳池里被发现，附近无监控覆盖。此外，根据家属提出的其他6家疑似张凡曾投保的保险公司，民警到这6家人寿公司总部调取相关保单信息，经查询，未发现有效保单合同。男方聘请泰国律师做减刑辩护另据一份由天津市公安局物证鉴定中心出具的文件检验鉴定书显示，由天津市滨海新区公安局塘沽分局刑侦支队一大队送检的7份检材（注：张英名下7家不同险企的7份保单），与样本上写有的字迹（注：“张英”），不是同一人所写。另有一份检材（注：保单）上3处需要检验的“张英”姓名字迹，与样本上写有的字迹是同一人所写。2月14日下午，新京报记者从受害者张英的泰国代理律师处获悉，法院约原告方（检方）和被告及其律师于2月18日到庭，协商第一次开庭时间。此前，原定于2月6日确定第一次开庭时间，因张凡否认“杀妻为骗保”的指控，法院遂调整到了2月18日。此前，泰国警方和检方已以“蓄意谋杀罪”起诉张凡，若罪名成立，其将被判处泰国最高量刑，即死刑。2月14日下午，张英亲属向新京报记者透露，被告人张凡的父母已在泰国聘请了当地专业辩护律师，他将在此案庭审中，为张凡做减刑辩护，即否认泰国检方对其“蓄意谋杀”的指控。

中民投的蹊跷交易：扒一扒董家渡金融城项目

从2018年春天开始，中民投的所有高管们就在全力应付一场棘手的锅盖游戏：努力让资产抛售的交易在债务触发违约之前达成。上一次，他们幸运地赶在违约之前最后三分钟才匆匆完成兑付，而最近一次，他们似乎失败了：一笔在1月29日即已到期的30亿元PPN至今仍未能全额兑付，构成“技术性违约”。好在，在工商联的竭力斡旋下，上海市政府也决定出手相助，承诺对此项目给予政策支持。如今，地方国资控股的绿地集团已决定全盘受让中民投持股过半的最核心资产：价值约三百亿元的上海外滩董家渡金融城项目。双方在在至少两个月前就已展开了谈判，并签订了独家磋商权类的条款。但是，直到2月12日才签订了一份协议，第二天，也就是在昨天，中民投收到了第一笔资金。只是，难以解惑的是，这笔交易约定必须在两日内完成工商变更登记。这似乎是不可能完成的任务，因为，在稍早前，中民投持有该项目的绝大多数股权已遭冻结，如果债权人不予支持，交易的程序无法推进。当然，无论如何，如无变数双方都将会在今明两日公布这笔交易的大致方案。费尽心机拿下地，完成拆迁填好坑，连教堂都已安置好，如今趟出一条大道了，货值一分没出却拱手相让。若干年后，坐在火炉边和晚辈们谈起这笔交易时，中民投的元老们大概有很多如今无法言说的故事可以讲。董家渡金融城项目是中民投成立的根基，甚至在这家企业成立之前，董文标先生就是以这个尚未到手的项目去招募投资者，说服他们拿出零零总总或3000万或3亿、凑出3百亿启动了他的帝国梦想。那时候，董先生还告诉这些投资者：三年就回本。而董家渡地块究竟有多复杂，可以查看《泛海下楼台》。男人呢，一旦账户里有足以刺激欲望的资金时，大概都会假想自己将成为这世界的王者。那一年，当乐视网的市值到了1500亿时，贾跃亭先生还告诉满屋子的高管：你们想想看，如果满北京都可以跑我们自己造的车该有多好。只是，比贾先生幸运一些，董文标先生还可以挥袖离去，顺便还带走了一帮兄弟。经此一役，中民投还远不能说已经彻底摆脱危险地带。仅在2019年，他们还需要为至少400亿元必须到期偿还的负债找到“下一个锅盖”，而未来的很多年，他们的高管们都不得不面对利润低于利息的窘境。政府的支持、宏大的雄心以及最高级的信用评级，时至今日，中民投依然还拥有这一切。至于危机为何出现，大概要归咎于这届投资者们，他们应该洗个冷水澡，照照镜子问问自己：作为全球第二大债券市场的踊跃参与者，怎么就没有把自己的钱包盯好了？

2019楼市开年“凉凉”：三四线需求已明显透支

（原标题：2019楼市开年“凉凉”： 三四线需求已明显透支）“2019年上半年市场走势不容乐观，全国商品房销售面积增速步入负增长区间已是大概率事件。其中，一二线城市成交量保持稳定，三四线将面临较大调整压力。”“在十堰，往年春节返乡置业的成交量，大概占到全年的30%。今年很多项目降价了，销售也没什么起色。”2019年春节期间，返乡置业热潮明显降温，湖北十堰市某房企人士向21世纪经济报道记者如此说。受去年四季度以来房地产市场整体降温的影响，今年开年，楼市成交活跃度较低。在很多三四线城市，返乡置业热潮明显降温，使得春节期间的成交量有所下降。此前的一月，市场同样不够活跃。易居克而瑞对30个重点城市的统计显示，1月整体成交2146万平方米，环比下跌31%，同比也有14%的降幅。这种情况给2019年的市场前景蒙上一层阴影。多数受访者认为，至少在今年上半年，房地产市场将延续下行的态势，全年成交量已不可能再度攀升。其原因在于，在各种因素的影响下，市场需求已经明显萎缩。龙头房企销售下降三成房地产市场的降温在房企业绩上得以体现。中原地产对30家已经发布业绩的房企进行统计指出，今年1月，30家企业实现销售额3189.4亿元，比2018年同期下降了11%。其中，万科、恒大两家龙头房企的销售额虽然都突破了400亿，但同比降幅分别达到28.0%和32.9%。碧桂园发布的权益销售额为331亿，同比降幅也达到28%。虽然部分中型房企的业绩有所提升，但下降的情况仍然较多。其中，与去年12月相比，房企1月业绩呈现普遍性下滑，显示出市场在下行。中原地产首席分析师张大伟表示，龙头房企销售放缓，很大程度上与三四线城市逐渐退烧有关系。上海易居研究院副院长杨红旭认为，一方面，去年1月处于楼市繁荣期，基期值高，今年1月处于降温期；另一方面，今年春节比去年早了10天，1月销售受春节假期因素影响较大。进入2月，受春节假期因素影响，一二线城市的网签数据假期基本暂停（北上广深等城市只有个位数网签），长假楼市主要以三四线城市为主。但根据多家机构的观点，以往颇为普遍的返乡置业现象，也出现明显降温。58同城、安居客发布的《2019返乡置业调查报告》显示，2019年春节期间，52.7%的“漂一族”有返乡置业意向，比上年下滑了6个百分点。对于有返乡置业意向的人群来说，三线、四线及以下城市依然是返乡置业的主力城市，合计占比达到78%。前述房企人士表示，近几年来，返乡置业成为很多三四线城市的普遍现象。在一些城市，市场好的时候，春节期间返乡置业的规模占全年三到四成，开发商也多会安排销售人员在春节期间值班。今年很多项目降价销售，但成交量明显不如往年。张大伟向21世纪经济报道记者表示，“大部分三四线城市楼市在2019年春节期间出现了‘观望+有价无市’的现象。”中信建投对东中西部的六个县市进行调研，并发布2019年春节返乡调研报告。其中显示，春节期间房地产项目来访量出现普遍下降，需求疲态开始显现。在市场成熟度高的城市，房价已经自高点有所回落。该机构对江西省永新县进行调研发现，今年春节期间，碧桂园、欧洲城、朝阳学府等三大热盘的到访量同比下滑50%，“说明返乡置业需求大幅收缩”。三四线需求透支明显2019年开年的市场表现，延续了去年年末的降温走势。张大伟表示，大部分城市在去年四季度出现降温，一些城市的降温趋势，则从下半年就已开始。这波降温的动力，主要来自于楼市调控效果的长期累加。但由于去年上半年销售旺盛，全年的房地产销售规模仍然创下历史新高。如2018年全国商品房销售面积突破17万亿平方米，商品房销售额则接近15万亿。中信建投指出，在一些三四线城市，2018年的成交量和房价都创下历史新高，部分县市的成交量增速接近100%。该机构认为，这种情况也使得很多城市的需求出现透支，从而导致今年年初市场低迷。“多地唱响盛极而落的序曲”。上海易居研究院智库中心总监严跃进指出，近年来，三四线楼市波动较大，如今正发生从旺盛到低迷的变化，并将影响整体市场。“2019年上半年市场走势不容乐观，全国商品房销售面积增速步入负增长区间已是大概率事件。其中，一二线城市成交量保持稳定，三四线将面临较大调整压力。”按照监管层的基调，棚户区改造的范围和货币化安置的比例，未来都将得到控制。业界认为，这也将成为三四线楼市的压力。中信建投指出，三四线城市的需求主要来自刚需、改善需以及拆迁，部分东部城市拆迁需求占比达50%，因此过去拆改力度越大的区域，今年市场将面临越大的挑战。房地产调控的影响同样不容忽视。今年1月，多地召开地方“两会”，对全年的房地产政策进行定调。中原地产总结称，棚改收缩、一城一策、“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）是出现频率最高的关键词。这也意味着，今年房地产政策的总基调仍然从紧，并没有明显松动。多数机构认为，在多种因素的综合作用下，市场需求将继续下降，2019年房地产市场将继续处于下行通道中，交易量下滑是大概率事件。除非出现信贷等政策的实质性松绑，否则市场很难出现反转。受此影响，投资热情也会继续降温，未来一段时间内，土地交易、开工情况也将呈现出相对低迷的状态。

印度立法者呼吁禁止抖音TikTok：对青少年产生不良影响

据外媒报道，印度立法者目前正在寻求在印度国内禁止抖音海外版TikTok，原因是该应用缺乏内容把控和监管、对印度青少年产生了不良影响。印度《经济时报》称，印度泰米尔纳德邦信息技术部长M. Manikandan公开表示，希望州政府颁发针对TikTok的禁令，当地政府已经在调查和考虑中。印度立法者：TikTok存有害内容印度泰米尔纳德邦州议员Thamimun Ansari对提议进行了回应，表示：“议会和社区工作者对于TikTok产生了激烈的讨论，倾向于它是一个不利于法律和秩序的激烈辩论平台、色情分享平台。部长目前支持在泰米尔纳德邦申请禁令。”字节跳动方面则回应道：“保持TikTok应用的安全性和积极环境是我们的首要任务。我们已采取强力的措施来保护用户，包括简单的投诉机制，我们也致力于尊重当地法律法规、更好地与执法机构协调，包括正在招聘一名来自印度的首席Nodal Officer。”截至1月31日，TikTok在印度的每日活跃用户数达到了2450万。抖音印度用户因网络欺凌自杀TikTok（抖音海外版）的前身是音乐短视频应用musical.ly，2017年被字节跳动收购，海外延用TikTok品牌。然而，由于在海外市场缺乏监管，出现了不同形式的极端主义内容，包括反犹太内容和种族主义视频。其中，超过36名青少年印度用户遭遇了不同程度的网络欺凌，最严重的一起甚至导致当事人自杀。印度TikTok用户因网络欺凌自杀据报道称，一名24岁男子V.Kalaiyarasan在TikTok上上传了自己的女装表演视频，遭到家人、朋友、邻居甚至支持者的持续嘲笑，最终选择卧轨自杀。印度TikTok网红因发布低俗内容被捕另外，还有4名女网红为了蹿红，在TikTok上发布具有人身攻击的低俗短视频，引起了巨大的社会负面效应，最终被印度当局逮捕。印度网民也因此对TikTok产生反感，抨击平台监管不利、以及人身攻击者的不道德。据悉，在字体跳动方面发布声明后，印度立法者表示如果政府不颁发禁令，将继续寻求更严格的监管，避免更多印度青少年遭受不良影响。

比尔·盖茨嫌自己缴税太少：已纳税百亿美元 不配有这么多钱

微软公司创始人比尔·盖茨 视觉中国资料图据英国《每日邮报》2月12日报道，微软公司创始人比尔·盖茨（Bill Gates）日前在接受该媒体采访时认为自己纳税还是太少，并表示自己不配拥有目前的财富。据报道，现年63岁的比尔·盖茨身家约730亿英镑。但他仍表示，“我已经纳税超过100亿美元，但是我应该缴纳地更多。”比尔·盖茨还同时表示，他和世界其他富豪应该做出更多贡献。他说，“我不配拥有我现在的财富。它们来自时间、运气和与我共事的人。我确实也努力工作了，我认为软件可以令人受益，从结构上，我也受益于此。”比尔·盖茨强调，“我不认为把我的钱留给我的孩子是件好事，无论是对他们还是对整个社会。”多年蝉联世界首富的比尔·盖茨一直以来的态度就是其遗产不会留给孩子。他和妻子梅林达·盖茨于2000年创立比尔和梅琳达·盖茨基金会。基金会的主要宗旨是促进全球卫生、教育、发展等领域的平等，如今已成长为美国规模最大的民间慈善机构。2008年盖茨正式退出微软公司后，把个人主要精力投入基金会运作。比尔·盖茨说，“梅琳达和我一直都在努力工作，致力于确保资金用于帮助那些最需要帮助的人。”在采访中他赞成提高遗产税，并赞成提高科技巨头公司纳税的透明度。

居然之家380亿借壳案涉嫌内幕交易 或撞监管严打“枪口”

导读：令人始料未及的是，该次高达380亿的居然之家借壳案更或涉及一桩内幕交易，让其借壳的前景蒙尘，尤其是在日前监管层正在强化上市公司并购重组内幕交易防控，严打内幕交易的当下。前有阿里巴巴的加持，后有最高达383亿元的估值规模，居然之家借壳武汉中商（000785.SZ）一案显然是2019年开年最受关注的一桩资本运作。自2019年1月9日，武汉中商发布公告宣布正在策划以发行股份的方式收购居然之家的100%股权后，居然之家这家以“家居行业绝对的龙头老大”为梦想的知名企业，在继其竞争死敌——红星美凯龙（601828.SH）完成IPO上市之后，也终于向资本市场大阔步迈进。虽然早前一度传出居然之家的IPO计划，但IPO之路终究“道阻且长”，在2018年初，阿里巴巴领衔的16家金融机构掌舵者汇聚一堂，以共计130亿元资金涌入居然之家后，市场便预计其上市之路必将提速，而“借壳”自然成为其最佳选择。但借壳之路也或非坦途。除了最高达383亿的估值，在如今商誉不断爆雷的当下是否经得起推敲外，近期敏感且麻烦不断的九鼎投资关联企业也现身交易其中，且在该次交易中涉及的17家有限合伙企业中，至今还有4家尚未获得基金业协会的私募基金备案。但令人始料未及的是，该次借壳案更或涉及一桩内幕交易，让其借壳的前景蒙尘，尤其是在日前监管层正在强化上市公司并购重组内幕交易防控，严打内幕交易的当下。证监会上市公司监管部在两日前的2月11日发布关于强化上市公司并购重组内幕交易防控的监管问答，其中重申：上市公司及其股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员和其他交易各方，以及提供服务的证券公司、证券服务机构等相关主体，应当切实履行保密义务，做好重组信息管理和内幕信息知情人登记工作。1）交易方涉内幕交易难自辩清白据早前武汉中商发布的有关此次借壳预案称，经各交易方友好协商，本次交易标的资产的交易价格初步确定为 363 亿元至 383 亿元之间，武汉中商将以6.18 元/股的价格向24名居然之家的股东发行股份以购买其所持有的100%居然之家的股份。此次涉嫌在“内幕交易”者，正是这24位交易方之一的湖北东亚实业有限公司（下称“东亚实业”）及其董事长毛振亚。工商资料显示，东亚实业在居然之家中持有0.08%的股份，若按照此次借壳估值的上限383亿计算，东亚实业的该部分持股对应市值也将达到3000万元以上。作为该次交易的直接参与方，东亚实业及其董事长显然是内幕知情者。而就在此次武汉中商因该次重大重组事宜停牌前后的法定敏感期，东亚实业及其董事长毛振亚通过二级市场大量购入武汉中商股票，共计21.5万股。公开查询信息显示，毛振亚最早一次购入武汉中商股票为在2018年9月19日，当日其分两次购入共计5.7万股，此时仅距离该次重大重组事项停牌仅余三个多月时间。而其最近一次购入武汉中商股票的时间则已经是2018年12月13日，而武汉中商停牌宣布重大资产重组的时间则为2019年1月9日。在当日，毛振亚通过二级市场共购入武汉中商1.5万股。2019年1月24日，武汉中商复牌，携居然之家借壳的重大利好，其接连收获5个一字涨停板，股价从停牌前的6.72元起步，最高涨至11.68元。在2019年1月29日，既武汉中商第四个一字板涨停当口，毛振亚开始了其“精确”的逐步减持，当日其在涨停板上卖出10000股。“按照证监会对于内幕交易的核查规定，要求核查在重大事项停牌前六个月内，涉及重组知情各方买卖相关股票的交易行为，这一段时期即为‘核查期’，也是重组期间的敏感期。”北京一家大型投行的资深保代向叩叩财讯表示，在该期间出现异常交易者，则很可能涉嫌内幕交易，“之所以规定6个月期限，是因为一般重大资产重组从最初的接触、谈判到公布预案，皆有一个较长的信息保密期。”对于在敏感期间买卖武汉中商，东亚实业及其董事长的辩词依然与其他早前数例在敏感期间“内幕交易”相关股票的涉事人员如出一般。在武汉中商的有关公告中，为解释毛振亚的买入行为，辩称东亚实业及其董事长直到武汉中商停牌当日，既2019年1月9日，才知悉本次交易相关信息。同时还以毛在同期交易了其他几只股票用来证明毛在”本次交易申请停牌前 6 个月内买卖武汉中商的股票行为系出于其对武汉中商及其所属行业未来发展判断而做出的决策“。然而，对于在复牌后高价卖出武汉中商有关股票的行为，在难以找到自圆其说的说辞的情况下，只好以了一句“一时疏忽”导致了股票卖出而加以搪塞。“很可能是因为涉事方对于‘内幕交易’的核查规定不了解或是没有引起足够的重视，在过往很多案例中，都出现过类似的情况，很多内幕知情方，尤其是非一下最主要利益获得者与参与者们，就因为贪一些小便宜而最终误了整个重组大事。”上述投行资深保代坦言。发生在5年前的一起中视传媒（600088.SH）收购案的内幕交易，就与此次居然之家的尤其类似。2013年5月29日晚间，以14.29元的收盘价格完成当日交易的中视传媒发布公告称因策划重大事项，公司于即日起开始停牌。但一位神秘的散户却能在该重大资产重组案停牌前几日“精准”踩点买入。这位神秘散户名为黄蓓，据有关信息显示，黄蓓在此后共持有中视传媒70000股，其于2013年5月22日，即此次重大资产重组停牌的前几日买入。实际上，黄蓓的另一个身份则是此次中视传媒收购的金英马公司的第二大股东并担任金英马公司董事、总经理职务的滕站之妻。此外，在更早的几个月前的2013年3月25日，一名为侯丽娟的散户也在当日买入中视传媒3000股，其后则分别于4月11日和5月15日卖出，巧合的是，侯丽娟的真实身份则为金英马的财务部经理。面对市场对中视传媒在该次收购案中铺天盖地的“内幕交易”质疑，2013年11月26日中视传媒宣布终止收购金英马影视股份有限公司，重组以失败告终。斯时，对于黄蓓与侯丽娟的买卖相关股票行为，中视传媒方面也同样牵强地辩称：“系其本人根据市场公开信息及个人判断做出的投资决策”。回到五年后的今时，在此时被爆或涉“内幕交易”，尤其是证监会严厉打击重组并购过程中涉嫌“内幕交易”行为的当下，显然给居然之家此次的借壳案前景蒙上了一层难以抹去的阴影。日前，根据中国证监会《2018年证监会行政处罚情况综述》披露，2018年证监会全年作出行政处罚决定310件，其中内幕交易类案件处罚87起，是《综述》中案件数量占比最高的一类处罚，而87起内幕交易类案件处罚当中，有57起所涉内幕信息与资产并购重组事项相关，说明该领域依然是内幕交易的高发地带。证监会由此指出，并购重组事项筹划周期长、牵涉面广，且对市场具有重大影响，极易成为不法行为人用以谋取不正当利益的工具。面对这一严峻的现实状况，2019年2月11日，证监会专程发布《关于强化上市公司并购重组内幕交易防控相关问题与解答》，这也是是其严格防控并购重组内幕交易的重要举措。“从监管层的日前表态，明显可以看出对于重组并购中内幕交易管理趋势的趋严，监管层可以说是‘零容忍’。”一位接近于监管层的有关人士向叩叩财讯表示。2）估值偏高达140亿除了涉嫌内幕交易外，居然之家最高达到383亿的估值，也同样被外界所诟病。其多年的同行宿敌——红星美凯龙早在一年前成功登陆上交所，在营收、资产规模、利润等皆较大优于居然之家的前提下，其二级市场的估值却远低于居然之家。据公开数据显示，2018年1-10月，红星美凯龙营业收入为99.91亿，扣非后净利润约为21.99亿，按此数据，年化后，2018年其扣非后净利润约为29.32亿。同期，居然之家的营收为70.1亿，扣非后净利润为16.24亿，年化后扣非净利润约为19.49亿。截止到2019年1月24日，既武汉中商公布借壳预案当天，居然之家的该次收购估值定在363亿元至383 亿元之间，交易作价的区间对应市盈率大约在18.63~19.65 倍之间但扣非后净利润是居然之家1.5倍的红星美凯龙，在2019年1月24日当天，二级市场给与其的市值才仅为365.55亿，对于2018年的动态市盈率仅为12.47倍。此外，另一家同行业可比上市企业富森美，其在目前对应的市盈率也仅在13倍左右。如果按照2019年1月24日二级市场中对于红星美凯龙的估值计算，居然之家对应的市值应在243亿左右，也就是说，居然之家目前的收购价较二级市场公允定价最高足足高出了140亿之巨。

主管内幕交易的苹果前法务官被控做内幕交易

遭指控的Levoff曾任苹果的企业法高级主管，部分工作就是保证苹果的内幕交易政策合规。上一次苹果高管卷入股票相关丑闻是在2006年，当时乔布斯被指未经董事会授权获得大笔股票期权。负责监管内幕交易的法务高管居然多次以身试法，做内幕交易，这是今天最讽刺的一条大新闻。美东时间13日周三，新泽西州区法院公布的文件显示，美国证监会（SEC）指控一名前苹果法务高管Gene Daniel Levoff，在2011年到2012年和2015年到2016年两个时间段内，均至少进行了三笔内幕交易，寻求对他处以罚款，并禁止他在上市公司担任高管。SEC提及，在2015年7月苹果公布财报以前，Levoff获悉iPhone的销售业绩逊于分析师预期，于是提前抛售了将近100万美元苹果股票，避免了约34.5万美元损失。因为在财报公布后，苹果的股价下跌4%。讽刺的是，在去年9月被苹果解雇以前，44岁的Levoff担任苹果的企业法高级主管，汇报工作的直接上级是苹果的首席法律顾问。SEC指出，他的部分工作就是“保证苹果的内幕交易政策合规”。他甚至还在2011年给员工发出一封全文以大写字母书写的电邮，提醒他们，不得基于非公开信息交易苹果的股票。SEC执法部门的助理主管Antonia Chion在声明中指出：“鉴于Levoff的指责是执行公司的内幕交易合规政策，被指控利用苹果财务信息的行为极其恶劣。”公开资料显示，Levoff毕业于斯坦福大学，在该校法学院求学期间，曾担任70年历史刊物《斯坦福法律评论》的高级编辑。华尔街日报提到，苹果公司并未立即就此事置评。不过Levoff的律师Kevin Marino称，由于新泽西的联邦检察官还对Levoff提起了刑事诉讼，所以要在民事和刑事两方面为他辩护。彭博报道称，在Levoff案发以前，苹果已经有十多年从未发生过财务报告方面的问题。华尔街见闻注意到，上一次苹果高管卷入股票相关丑闻是在2006年。当时，原苹果CEO乔布斯被指，2003年，他在董事会授权以前就获得了7500万股的股票期权，多得了2000万美元。

美国外卖公司Munchery之死

摘要：从Munchery之死，看美国送餐服务业。都说中国有新四大发明：共享单车、高铁、外卖、支付宝。中国共享单车大战的结局令人唏嘘，出海后，在美国土地上衍生出共享滑板车，如今共享滑板车公司Lime估值已达24亿美金。再拿外卖来说，饿了么95亿美金高价卖身阿里，美团收购摩拜单车后，如今股价在风雨中飘摇。反观美国市场，外卖公司活得怎么样了？上个月底，美国送餐服务业又折损一员大将，曾经估值3亿美金的送餐软件公司Munchery关门大吉，在烧光了1.25亿刀风险投资后，这家在美国市场迅速崛起、昔日最大的点餐送餐公司最终悲剧收场。Munchery之死无论是行业内人士还是Munchery的众多员工都一致认为，曾经前景一片大好的Munchery如此快速地陨落，是因为公司创始人们“吃着碗里的、看着锅里的”，眼大肚皮小。与一般仅单纯提供送餐服务的APP不同，Munchery提供的是”既做又送“的一条龙服务，品牌宣传的是向用户提供由当地厨师烹饪的新鲜美食，之后再提供送货上门服务。“既做又送”是一个好主意，但执行起来的困难很多，“餐饮+快递/运输”非常复杂，一般成功的公司都是只做好了这两件事中的一件，到现在我们还没看到有任何一家创业公司能把两件事一起做成功的先例。虽然Munchery的创业理念、最终想发展的商业格局都很好，但在将商业计划落地执行过程中出了很多问题。2017年5月，与Munchery经营模式相似、同样在旧金山起家的创业公司Sprig关门大吉，Sprig先后烧了5700万美金。回顾一下这类“既做又送”创业公司的历史，除了Munchery和Sprig之外，还有Maple, Spoonrocket, Bento以及Pronto。这些公司不仅创业概念相似，最后也都殊途同归,早早结束了创业生涯。牺牲食物质量换取急速扩张把放在网站上那一张张让人看了就食欲大增的图片做出同样诱人的味道并不容易。这些公司失败的原因有很多共通之处，公司创始人缺少食品行业的经验，造成了很多成本浪费。客户选择这些APP都是奔着铺天盖地、看起来很诱人的促销活动来的，促销结束之后很少有公司能挽留忠实的回头客。Munchery和Sprig的创始人并非餐饮行业出身，他们把科技初创公司的模式与餐饮结合起来，初衷是好的、想法也很吸引人，但一不小心就变成一条腿走路，根基不稳。有内部员工透露，为了实现加快扩张速度，管理者愿意以产品质量下滑换取快速扩张。但无论从事什么行业，一旦管理层开始以牺牲产品质量换取企业发展，那就离关门不远了。风投双刃剑另外，和众多创业公司面临的问题相似，风险投资是一把双刃剑，风险投资推着Munchery寻求急速扩张，越多的风投涌入也意味着投资者寻求套现回报。原本看好Munchery商业理念的人们希望Munchery可以先在小范围内站稳脚跟，在较小范围内尝试、修正经营模式中存在的问题，但这样的发展思路显然不能满足主流创业圈、或风投的胃口。早日IPO对创业公司的创始人极具诱惑力，为了能够达成早日IPO就要求创业公司业绩的迅速增长，为了实现这种增长，即使他们非常清楚很多消费者愿意下单都是冲着“促销coupon”来的，这些创业公司还是会不计成本地在促销上狠狠砸钱。这些充满了冒险精神、美国知名大学毕业的精英们，即便在学校学习了无数经典创业案例，当他们执掌创业公司时也未必能避免诸多前人的失败错误，他们在日常运营中出现了很多问题，缺少策略性，如果不能解决公司经营的根本问题，他们就是在“绝望地烧钱而已”。成功的要义——专一除了向用户快递热气腾腾的刚出锅食物之外：Munchery还可以向距离出餐厨房较远、外卖难以覆盖的消费者提供食材配料，消费者自行煮食；Munchery还选择在一些热门地点设立小亭子，让用户可以提前订好餐拎了就走；为了证明公司能稳定的获得收入，他们还添加了订阅服务；但Munchery原本的长处是帮消费者解决“今晚吃什么”的难题，消费者并不想让Munchery管理自己未来每天的餐饮计划，所以订阅服务也未成功。加上还要与“你想吃什么就帮你送什么”的UberEats, DoorDash, Postmates以及Grubhub竞争，Munchery的发展举步维艰。像UberEats, DoorDash, Postmates以及Grubhub这样的纯送餐公司，他们与落地城市的餐厅合作，只承担送餐环节任务，消费者的选择多达千余种。相比较下，Munchery“只靠自己”的模式，可供消费者选择的菜品有限，时间一久，烧钱、入不敷出形成了恶性循环。GrubHub、UberEats、DoorDash，三足鼎立目前单纯的送餐服务中，GrubHub、UberEats以及DoorDash三家市场份额最高。数据来源：Edison Trends根据最新数据显示，GrubHub每天大约处理22万份订单、日活跃用户大约为1510万，与GrubHub比肩的是”年龄最小“的UberEats在2017年一季度有870万手机端活跃用户。总体来看GrubHub的市场份额最大，在美国九大主要城市中最受欢迎的送餐服务APP。而DoorDash的日活跃用户大约为24.5万，排名第二，UberEats排名第三。图片来源于bikky.comGrubHub的利润主要来自于合作餐厅销售抽成、向顾客提供送餐服务，以及为餐厅提供宣传。一个区域的餐厅的地点、以及餐厅的数量都会影响到GrubHub每一单的佣金比例，佣金比例一般在5%-15%之间，平均佣金为13.5%。图片来源：视觉中国如果一家餐厅完全没有送餐服务，GrubHub会帮你搞定一切，但GrubHub会另外收取每单10%的服务费。上述两项佣金加到一起，GrubHub的平均佣金可高达23.5%。另外，GrubHub也会另行收费为餐厅打广告、做宣传，那些你打开App看到的餐厅一般都是专门花钱做了广告的。另外支付佣金越高的餐厅也会在App上出现排名靠前。比如以纽约为例，想要让自家餐厅的名字能出现在App前段的位置，餐厅至少需要支付20%的佣金。图片来源：视觉中国UberEats的商业模式与GrunHub很相似，一个是向在UberEats App提高露出几率的餐厅收取”宣传费”，另外UberEats与餐厅的每单分成几乎达到30%。不过UberEats比起竞争对手，庞大的Uber司机群体成为了其天然的送餐大军。DoorDash的特色是会与大型连锁餐厅签订合作协议，使用DoorDash可以帮用户快递连锁餐厅餐饮。DoorDash对于合作餐厅来说就更加友好了，没有什么其他的费用，只向餐厅收取每单10%-25%的分成。DoorDash有一个独特的“Y结构经营模式”，即对合作餐厅、送餐司机以及顾客管理。DoorDash会与送餐司机签订合同，这就意味着他们可以掌控整个送餐过程，餐厅和顾客可以同时追踪订单送餐全程。Munchery之死多少会让它昔日的竞争对手唏嘘，但他们也可以从Munchery的失败经历中汲取不少经验。现在再看到电视、网络上UberEats和GrubHub铺天盖地的广告，这些钱全部都用在吸引消费者下载手机APP上，不禁要质疑这些成百上千万的广告费花的值不值，同时也忍不住想心疼餐厅一分钟，这些高额的宣传费用或许最后都转嫁到了合作餐厅身上。

华融证券踩“雷”多家上市公司股权质押，涉及金额超30亿

近日，国内知名券商华融证券披露，公司涉及多起股票质押合同纠纷案等。基金君发现，这背后涉及华融证券这几年来在股票质押项目上踩雷神雾环保、*ST天马、*ST保千、天润数娱等上市公司，还有与大唐能源化工的几只定向资管计划发放委贷、与致富皮业的债券也出现了违约问题。基金君算了一下，其总共金额超过了30亿元，还有利息、违约金等。这几年来，华融证券也是苦苦申诉、申请仲裁，希望能拿回资金。但公司表示，这些对发行人生产经营、财务状况及偿债能力无重大不利影响。华融证券公告涉及8起重大诉讼多是股票质押踩雷2月12日，18华融C1、18华融F1、17华融G1、17华融F1、17华融C1、16华融C1、16华融C2等多只债券公告了债券发行人华融证券涉及的8起重大诉讼，其中绝大部分是股票质押合同纠纷案，还有债券违约案、资管计划发放委贷纠纷案，涉及金额超过30亿元，还有利息、违约金等。近年来华融证券爆出在神雾环保、*ST天马、*ST保千、天润数娱、*ST工新、盈方微等股票质押项目上踩雷。比如*ST保千的股东深圳日昇创沅资产管理有限公司，从2017年4月开始向华融证券质押所持*ST保千1.89亿股，当时公司股价尚处于12-13元左右，但随后因为实控人侵占上市公司利益导致巨亏，股价也一路下挫、连续跌停，到现在低位徘徊在1元左右。华融证券在2018年3月15日向江苏省高级人民法院申请对日昇创沅及实际控制人陈鸿成进行强制执行，随后法院对日昇创沅持有的*ST保千股份执行司法冻结，2018年10月，完成“*ST保千”股份司法划扣非交易过户。此次股票质押合同纠纷案涉及本金14.04亿元及利息、违约金等。还有华融证券踩雷神雾系公司，曾经也引起市场较大关注。2016年，华融证券与神雾科技集团股份有限公司进行了股权质押式回购交易业务，但此后神雾案爆发，神雾集团资金链紧张无力兑付，该笔交易展期后亦在2018年2月未能兑付，神雾集团构成实质违约。从公告看，华融证券在2018年3月30日正式向北京仲裁委员会提交案件仲裁申请，申请被执行人是北京神雾集团、吴道洪，2018年7月20日，北京仲裁委员会开庭审理，2018年9月29日出具裁决书。涉及本金8500万元及利息、违约金等。另外，华融证券在*ST天马的股票质押上也出了问题，该股在2017年底股价连续跌停，如今只有1元左右。去年5月*ST天马发布公告称，收到华融证券出具的《关于要求上市公司*ST天马发布违约平仓公告的通知函》，公司控股股东喀什星河创业投资有限公司所质押的3175万股股票已违约，剩余待购回初始交易金额1.5亿元及其对应的利息和违约金尚未偿还。2018年3月，华融证券向北京市第一中级人民法院申请执行，被执行人为喀什星河创业、北京星河世界集团、徐茂栋，法院受理了该案，2018年6月27日，正式收到法院《执行裁定书》。还有几个股票质押案件，包括与广东恒润互兴资产管理有限公司、广东恒润华创实业发展有限公司的股票质押纠纷案，涉及上市公司天润数娱，近年来股价也是一路狂跌。2018年8月29日，华融证券向广东省高级人民法院申请对恒润互兴、恒润华创、赖淦锋财产强制执行。2018年9月20日，广州市中级人民法院作出执行裁定。截至2019年1月，已就被执行人部分财产查封、冻结。此案涉及本金10.93亿元及利息、违约金等。另外，华融证券与宁波兴远联融投资中心（有限合伙）股票质押合同纠纷案，涉及*ST工新，2018年8月以来股价也是连续跌停，违约金额达到2.26亿元及利息等，据了解，2019年1月7日，宁波市中级人民法院出具了《执行裁定书》。还有债券违约、定向资管计划发放委贷纠纷案除了多起股票质押踩雷，华融证券还与宿迁市致富皮业有限公司有一起债券违约案，涉及本金5000万元及利息。2016年7月18日，中国国际经济贸易仲裁委员会对此案做出裁决，裁决致富皮业赔偿5000万元本金、债券相应利息及违约金。2016年10月27日，华融证券向宿迁市中级人民法院提起执行仲裁裁决申请，2017年12月19日，华融证券收到法院对“12致富债”案件的判决书，判决致富皮业向华融证券给付债券本金5000万元及利息、逾期付款违约金等。2018年5月，收到法院反馈，现正通过司法程序进行资产拍卖，华融证券正通过律师向相关法院特提出参与分配申请。另外，华融证券与大唐能源化工有些责任公司的定向资管计划发放委贷纠纷案，涉及华证价值229号定向资管计划、华证价值230号定向资管计划两只产品，华融证券是产品管理人，承担被动管理职责，共有6843.96万元及罚息、费用。在华融证券代表资管计划提起仲裁程序后，法院裁定冻结大唐国际的财产，仲裁庭裁决大唐能源化工支付利息、复利及其他费用。据了解，截至2019年1月4日，借款人已通过其他方式偿还华融证券主张的利息、费用，但就罚息尚未支付。这几年来，华融证券踩雷多项股票质押、债券等，会对其经营发展产生什么影响？昨天，华融证券表示，这些诉讼事项对债券发行人生产经营、财务状况及偿债能力没有重大不利影响。据其官网信息，华融证券是中国华融的重要子公司，由中国华融联合葛洲坝集团共同发起设立，注册资本58.41亿元。华融证券2017年年报显示，公司营业收入达到68亿元，较上年增长28.06%，净利润也达到15亿元以上，整体发展态势还不错。业内人士认为，作为国内知名中型券商，华融证券这几年处于发展快车道。“踩雷”对其影响还不好评定，是否会影响其业绩稳定性，还需要在进行观察。

豆瓣，被《流浪地球》拉下神坛

因为《流浪地球》，豆瓣再一次被置于了风口浪尖。从大年初六开始，陆续有网友在微博、知乎、虎扑上爆料称，自己在《流浪地球》豆瓣词条下点赞的评论，一天之后莫名从高星变成了一星，且点赞无法取消。随即，“《流浪地球》豆瓣评分持续下滑”、“《流浪地球》遭恶意攻击”等话题开始在舆论中发酵。网友爆料豆瓣评分被篡改为了“讨回公道”，一部分《流浪地球》的粉丝开始涌入豆瓣给该片打5星，或是给《星际穿越》等科幻片打1星；此举引发了一些豆瓣影迷的不满，有人以“平衡”评分为理由，给《流浪地球》打了1星……这轮《流浪地球》的评分大战进一步点燃了网友的情绪，也让豆瓣成为了众矢之的。为了泄愤，很多人涌入各大应用商店中给豆瓣APP打1星，截至目前，包括小米等手机应用商店在内，豆瓣的评分都从4分以上掉至了2分以下。很快，豆瓣方面对此做出回应称，热评前500中，只有4位用户出现了跨分数改分，而“评分大幅修改属于不正常评分，不会计入总分”，且会对产品功能做出优化，评分修改后的“有用”（点赞）数据将被清除。但即便如此，仍有不少网友表示将要卸载豆瓣APP。而据毒眸了解，在豆瓣上买水军刷好评、影片互黑等操作在各个热门档期都存在，只不过，今年春节档竞争激烈，各片方围绕豆瓣评分所展开的“攻防战”也有所升级；加之碰上今年备受关注且争议较大的《流浪地球》，于是这些圈内人“见怪不怪”的操作，一下子被放大至公众视野中。虽然很多操作都是片方、粉丝有意为之，但作为平台，豆瓣本身的机制设定中存在漏洞也是不争的事实，因此不少不满的观众纷纷将矛头指向豆瓣。曾经在影迷心中拥有巨大公信力的豆瓣，在不断下沉、越来越大众化之后，也正因为用户群体的分化，在神坛之上摇摇欲坠。骗赞、水军、删评……春节豆瓣攻防战“一部评分8分左右的影片，首页全是一星评价，这正常吗？”春节档刚一结束，针对热门影片《流浪地球》评分的质疑就不断袭来。截至2月12日中午，《流浪地球》豆瓣评分为7.9分，为春节档影片最高，仅有2.2%和4.6%的网友给出了1星和2星；然而在该片排名前二十的短评中，有多达11个2星以下的评价，比例远高于《飞驰人生》等评分相对较低的影片。《流浪地球》在豆瓣上的一星短评这样一个“反常”的数据，被很多喜爱《流浪地球》的人解读为针对该片的攻击：“有些人就是看不惯国产影片好。”有大批网友在知乎等平台上表示，自己经历过点赞影评的高评分被修改的情况，且有豆瓣网友称收到过有偿改评分的私信。某豆瓣网友曝光有偿改评分现象面对质疑，豆瓣于2月12日中午发表官方回复称：“并不存在传言中‘高赞好评被收买改为差评’的情况。豆瓣电影工程师统计了目前《流浪地球》的前500个热评（高赞评论），仅有4位用户有过跨分数（非相邻分数）修改评分的行为：2人由三星修改为一星；1人由一星修改为三星；1人由二星修改为五星；另外，昨天有一位用户将《流浪地球》的四星打分改成一星，后来该用户删除了评分。”该删除了评分的用户，也在豆瓣上表示，“现在整个豆瓣背的骂名，其实从头到尾就我一个人做了而已”，并不存在大量高星改低星的情况，且其“只是为了表示用户有一星的自由而改的分”，并没有收费。而就在争议不断升级的同时，《流浪地球》的豆瓣评分也在不断下降，该片在豆瓣评分曾为8.5分，目前的7.9分与此存在0.6分的差额。这更加使得一部分网友相信，是有相关方在“有组织地抹黑《流浪地球》”，进而导致了大量对于豆瓣公信力、评分机制的质疑。《流浪地球》评分异常背后的真实原因，还有待进一步考究，但有一点可以确认：刚刚过去的春节档，各片方围绕豆瓣评分所开展的各类攻防战，从未停歇。春节档前后，不断有网友晒出群聊截图，曝光春节期间的影片刷分或者互黑行为。一位加入了刷分群的网友向毒眸证实，这种群的确存在，并在春节期间“任务量激增”，注册满半年以上的豆瓣账号，只要按照要求给相关影片打低分或者高分并附带15字评论，就能获得每条几毛到几元不等的红包。网友曝光组织影片刷分的截图某参与了春节档的营销人士告诉毒眸，其负责的电影在正式上映后，短短几分钟到几十分钟内，就收到了成规模的差评。“电影还没放映完就有如此多差评，显然不正常。但只知道是被黑，具体是谁就不知道了。毕竟今年竞争太激烈，很多公司都有类似的动作，所以到最后我们可能就不深究了。”除了恶意黑竞争对手，一些相关方还想尽办法来控制自己影片豆瓣评论下的负面评价。大年初一上午，某片的豆瓣短评里一时只显示了3条评论，有豆瓣网友表示“有评价被删除了”；盗号发好评、修改评分的事件也时有发生，就连毒眸的官方豆瓣账号，也在春节档前被盗，并在上映前就给《新喜剧之王》影片打了5星。毒眸豆瓣账号被盗一些片方或许自知控评无望，便选择通过公关的方式拖延豆瓣开分时间，以延缓负面口碑的发酵——直到大年初一的下午，还有几部电影迟迟未公布评分。对此豆瓣方面告诉毒眸，并不存在压分情况，开分时间是算法决定的；而某发行人士却向毒眸表示：“豆瓣压开分不是什么个例了，我们自己以前就有通过沟通、压着评分晚出的经历。”但正如该发行人士所言，乱象并不是今年春节才特有的，很多手段早已是“业内共识”，如去年暑期档，也有许多影片被曝光存在刷分互黑的现象。而由于今年春节档竞争过于激烈，导致一部分矛盾激化，加上很多争议性事件恰好遇上了话题影片《流浪地球》，才将一个“业内矛盾”推向了大众。对于这些乱象，豆瓣创始人阿北此前曾在《豆瓣电影评分八问》一文中做出过一些解释，他强调豆瓣刷分是一件成本大、收效小的事情，且豆瓣有相关机制来过滤掉水军。此外，近年来豆瓣为了限制刷分，还调整了映前打分机制，电影正式上映前评分都将不予以显示。可即便如此，由于不少刷分从业者也在不断“升级”，豆瓣刷分从未消失、且有愈演愈烈的趋势。现如今，很多刷分群都规定注册时间较长的账号才能参与刷分，而不少豆瓣红人也开始收取红包参与营销活动，以至于单单靠算法很难进行甄别。就在春节档前，就有网友曝光豆瓣红人福根儿等人，存在对短片《七里地》的有偿营销行为。此事在豆瓣上引发了巨大争议，此后陆续有网友扒出，很多刷分事件背后都有豆瓣红人在组织和操控。最后，该事件以福根儿等人被封号、禁言而草草收场。而面对从未休止的刷分和愈演愈烈的评分矛盾、舆论质疑，豆瓣方面目前仅表示会对修改评分后的点赞数进行清零，至于如何防范水军，豆瓣告诉毒眸：“反水军是豆瓣电影的日常工作，根据水军行为变化，我们的反水军措施也在不断进化，具体现在不方便聊。”豆瓣下沉困局事实上，豆瓣评分之所以会被很多片方、网友所看重，甚至不惜用一些性价比并不高的手段来刷分，也正是因为豆瓣评分在此前多年运营中的权威性，相比于猫眼、淘票票等票务平台的评分，豆瓣更具备公信力——而这种特质，也使得豆瓣近年来的用户基数与影响力逐渐扩大，并有了向三四线地区下沉的趋势。创立于2005年的豆瓣，早年间的标签一直是“文艺”、“小众”和“垂直化”，面向的受众也主要是喜欢电影的“文艺青年”们。正因如此，最早一段时间内豆瓣受众的审美取向较为趋同，逐步形成了一套在内部较为成熟的电影评价体系，并树立起了豆瓣在影迷圈层中的口碑和品牌形象。后来随着中国电影市场的不断扩大，观众对口碑愈发重视，作为最早的影评网站之一，豆瓣开始被更多核心影迷之外的观众所重视。到了2015年，阿北就在《豆瓣电影评分八问》中指出：“现在每个月有一亿上下的人会用到豆瓣的评分，我不觉得咱们文艺青年的势力变这么大了。”《豆瓣电影评分八问》原文节选但与此同时，阿北也指出，彼时的豆瓣所代表的大众观点，“更集中在一二线城市里，和豆瓣用户扎堆的地方一致”。也就是说，即使是三四年前、豆瓣开始大众化的初期，其评分所代表的仍旧是一部分受众的偏好，覆盖范围和人群相对有限。到了2017年，出于自身发展需求，豆瓣开始对公司战略进行进一步调整。在当年8月的内部信《年中业务调整》中，阿北明确提出将分为用户线和营收线两条业务线，其中用户线就是以“APP用户增长提速为阶段目标”。而也是在近几年，包括豆瓣观影团等一些原本只集中在北上广的活动，也开始去往一些三四线城市。《年中业务调整》内部信原文再加上很多电影的地面宣发工作不断下沉，越来越多非一二线城市、非核心影迷的受众也开始接触到豆瓣，并逐渐将豆瓣评分作为其观影的重要参考。到了今年春节档，有多位从业者向毒眸表示，老家四五十岁的亲戚在选择观影影片时，也会以豆瓣评分高低作为观影决策的依据。然而，在豆瓣不断下沉的整个过程中，必然会有与原有受众偏好存在差异的新用户进入，进而对原有的评价体系产生冲击，造成新旧观念、评价体系间的矛盾碰撞。“以前的用户审美很接近，可如今这样的圈层被打破，不一样的审美、评价标准开始介入。现在很多高分影片，放在当年根本拿不到这个分数。随着越来越多人开始使用豆瓣，普通观众和影迷间的割裂会越来越严重。”某资深影评人告诉毒眸。这样的割裂，在《流浪地球》上体现得尤为明显。对于并未接触过太多科幻电影的普通观众来说，《流浪地球》所呈现出的想象力、视觉冲击和人间大爱等特质，给其带来了一次少有的观影体验，因此便会给出较高的评分。甚至于会有一些捧杀的情况，例如“超越好莱坞”、“比肩《星际穿越》”等过高评价。可对于一些接触过大量科幻电影的观众或是资深影迷来说，《流浪地球》在故事架构、人物塑造上存在一些问题，虽有亮点，但还达不到“神作”的级别，在给分的时候会更为谨慎。有科幻爱好者告诉毒眸：“我认为该片的分数在7.5左右比较合理，现在下降的分数算是正常分数，不存在什么大规模黑《流浪地球》，8.4太高了。”评分有高有低原本是正常现象，但在《流浪地球》上，情绪化的评分和不对等的对话体系，逐渐演变成了两波受众之间的矛盾。很多喜爱该片的观众认为，有人在刻意抹黑《流浪地球》，因为“看不得国产片崛起”。一些狂热的粉丝因此还做出了过激的行为，不少给《流浪地球》差评的网友都表示遭到过私信骚扰。此前在《流浪地球》的豆瓣热评里，甚至有网友表示因为给了1星，而遭遇了狂热粉丝的人肉搜索和人身威胁。网友表示遭受了人身威胁而另一些不喜爱该片的人或是资深影迷，则认为《流浪地球》被捧得过高，选择了“打一星平衡一下”的做法，或是点赞差评将其顶至较前面的位置。因此如今《流浪地球》的评分异常，并不一定都是片方所为，也是一部分受众情绪的真实反映。而这两种观点的矛盾激化，最终让豆瓣成了背锅者。微博上，许多普通观众纷纷表示“反正我是不会再相信豆瓣了”、“豆瓣已经失去了它的公正性”；而一些老用户则感慨“曾经的豆瓣已经回不来了”。无论是对于影迷，还是普通观众，如今的豆瓣要逐渐走下神坛，已然不再是曾经那个口碑和权威的代表了。网友在微博表达对豆瓣的差评“怎么可能做到面面俱到呢？不同用户圈层的构成都有其特点和偏好，一个单纯的评分，显然不能够符合满足所有人喜好倾向。”另一位影评人向毒眸表示，《流浪地球》评分争议虽然有其特殊性，可恰是豆瓣在大众化过程中原有体系遭到冲击的体现。存在割裂，本质上不是豆瓣的主观过错，任何平台上都会存在观点的分歧和摩擦，但豆瓣在自身的评价机制上还不够成熟、加剧了割裂和刷分，却也是不争的事实。因此，如果豆瓣还希望继续扩大受众规模，如何走出小众的圈子、调和不同受众间的差异，便显得至关重要了。很多从业者提出，豆瓣最初的5星制评分机制，已经不足以满足多样化的受众需求了，而应该像IMDb、烂番茄等平台一样，发展成大众、影评人打分，或是增加摄影、音乐、演员等多维度评价机制，来平衡不同需求。不过即便是受到质疑，豆瓣在短期内也很难被替代，走下神坛的豆瓣在影评届仍难寻对手。“短期来看，受到受众基数和知名度影响，很难出现一个平台可以替代豆瓣在大众、片方心中的地位，也很难再出现一个比豆瓣更为客观、公正的第三方平台。但如果没有办法去消解这样的矛盾，长期以往对于豆瓣的公信力而言，绝对会是一种消解。”上述影评人向毒眸提醒道。

百度在线要开始卖医疗器械了？此前李彦宏曾出质股权

百度在线经营范围新增医疗器械销售。2月13日上午消息，据企查查信息显示，近日，百度在线网络技术(北京)有限公司工商信息发生变更，经营范围新增“销售第三类医疗器械”“销售医疗器械II类”“软件开发”等内容。资料显示，百度在线由百度控股有限公司全资持股，其总经理和法定代表人均为百度高级副总裁、百度搜索总裁向海龙。百度搜索提供百度搜索、信息流资讯、知道、百科、贴吧、百度个人云和移动分发等用户产品和服务，并且负责商业变现产品、百度联盟等体系建设和销售运营工作。此外，企查查信息显示，2月3日，李彦宏、向海龙分别向百度在线出质股权，出质股权数分别为638917.36股及3210.64股。

游走在灰色地带的电子烟，为什么难成为下一个风口？

摘要：对烟民来说，戒烟肯定是最好的选择。电子烟或许危害较低，但不表示它完全没有危害。若是从未吸烟的人，那么没有必要尝试电子烟，因为电子烟也是一样会上瘾的。新年伊始，一大批创业者正在涌入电子烟市场。这背后是一个超级庞大的暴利行业。中国是世界上最大的烟草消费和生产国，每年烟草消费量相当于排名第2-29位所有国家烟草消费量总和，每年中国烟民消费卷烟量占世界烟草市场44%。此前，国家烟草专卖局曾公布，2017年中国烟草总公司实现税利总额11145.1亿元，2016年中国烟草税利总额为10795亿元，2015年的税利总额为11436亿。2019年，这个市场里来了一批新的玩家，多个电子烟品牌扎堆发布新品。1月20日，前同道大叔创始人蔡跃栋在朋友圈发布海报，宣布其创办的“YOOZ”品牌电子烟开启现货发售，现货销售首日卖出的电子烟营业额达到了500万；试销半个月左右的北京中艾唯科技有限公司旗下电子烟iDuck，销量也达到1万套；在罗永浩发布社交新品聊天宝时，也推出了一款电子烟产品福禄（Flow）换烟雾化烟。这三款电子烟仅是多个科技公司创业的冰山一角，根据《深网》不完全统计，从去年下半年到今年春节前，有十多个科技公司试图在电子烟领域进行创业。昨日，还有消息称小米旗下生态链公司将进军电子烟领域，不过小米迅速做出回应：“小米不会做电子烟，此事纯属谣言。”小米内部人士则对《深网》表示：“根据小米的规定，任何生态链企业自有产品或者自有商业行为，都不允许使用小米或米家品牌。”据《深网》了解，传统卷烟利润能达到成本的10倍甚至50倍，而从目前电子烟多种模具多种烟弹不统一的模式来看，电子烟的利润率只会比传统卷烟行业更高。相关从业者还表示，目前传统卷烟公司也有在尝试电子烟和传统卷烟并行销售的方式，但并不会宣传电子烟的“健康”和“不成瘾”，而会将宣传的重点放在“好携带”。和传统电子烟品牌相比，新玩家往往在营销和渠道方面拥有优势。但长期而言，电子烟上下游产业链灰色地带太多，受政策影响会非常大。此外，海外大环境以及医学方面的一些舆论也持批评意见较多。一位医学人士对《深网》表示，“没有相关证据能证明，直接使用电子烟或二手烟对人体的伤害或成瘾程度比传统香烟更低。更重要的是，这些创业者们即将遇上庞大的对手，目前中国有规模的电子烟品牌背后都站着一个或几个传统烟草巨头，即便有一天有更明确的相关政策出台，获益者也将是这些传统电子烟品牌。当然，在政策监管空档期，这些新的电子烟创业品牌赚快钱不是没有可能。难敌传统电子烟今年春节，电子烟取代传统烟酒，成为了最流行的礼物之一。一位将电子烟当作礼物送给父亲的消费者对《深网》表示，之所以选择电子烟做礼物，是因为听说电子烟中含有有机尼古丁盐，比传统尼古丁更加健康，同时加热而非燃烧所以不产生焦油。在春节前夕，《深网》探访了位于北京金宝街、北太平庄、国贸附近的几家电子烟专卖店。据店主们表示，北京实体电子烟店很多于2018年下半年开始营业，销售均为国产品牌。根据《深网》观察，电子烟基本分为上油和烟弹两种，相对烟弹模式销售较快，店主也更愿意推销烟弹模式。购买的人群大多为年轻人，一部分人表示自用，另一部分人则表示购买电子烟的目标是送给亲属。在线上，来自日本的“IQOS”电子烟（不含烟弹）在各个涉及跨境电商的平台上基本公开售卖，而烟弹的补充方式则往往来自于微商和代购（目前该烟草在国内仍处于封禁状态）。不过国内的电子烟产品则在电商平台更是随时可见，在天猫上单量过万的店并不在少数。但无论是线上还是线下，店主们都表示对2019年科技公司创业生产的电子烟不太了解，一些店主虽然表示听说过这些电子烟品牌，不过不会考虑销售这些新兴的电子烟品牌，一位（线下）店主甚至直接表示，“这些品牌也有通过线上渠道和我们联系过，但这些品牌进价比传统的电子烟品牌高出很多，而且缺乏固定的用户群体。”这位电子烟店主对《深网》表示，电子烟最主要的利润空间在烟弹，传统电子烟品牌的烟弹有很多固定的用户群体，新兴的电子烟品牌在这方面没有优势。据《深网》了解，中国本就是电子烟大国，无论抽烟器械还是烟弹、烟油，产量都在世界首屈一指。数据显示，全球90%左右的蒸汽电子烟产品及配件产自我国，美国市场上电子烟小烟销量前 5名的品牌中有3家是由中国电子烟公司生产，开放式电子烟销量前5名则全部是中国公司生产并出口的。另外数据显示，电子烟和加热不燃烧烟草全球销售额依然在快速增长。根据世界烟草发展统计数据，2017年全球电子烟销售额达120.54亿美元，同比增长18.50%；加热不燃烧烟草全球销售额达50.03亿美元，增速高达135.60%。据欧睿国际预测，2020年全球雾化产品的销售额将达到323.73亿美元，在2017年销售额基础上增长近90%。但这个领域并非创业者们看起来的一片蓝海，在2017年中国电子烟市场销售额已超250亿元，更重要的是在国内，电子烟的监管几乎处于空白状态，大多数电子烟处于无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态，据《深网》观察，很多电子烟甚至没有“有害健康”的相关标示或类似提醒。对这些创业者来说，当国内对电子烟的管控进一步加强以及国家队对国内市场进行投入后，他们会发现一道厚重的墙竖在眼前。2013年以来，国家烟草局先后成立了新型烟草制品工作领导小组、新型卷烟研制重大专项、上海新型烟草制品研究院和行业新型烟草制品装备工程研究中心；2018年全国烟草工作会议中，全国烟草局局长报告中提及，“密切关注烟草市场新动向，大力支持雪茄烟加快发展，积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品，鼓励在境外市场大胆试水、谋求突破。”虽然目前国家对国内的加热不燃烧烟草制品产业没有出台具体监管政策，不过中烟公司、私营企业均可研发和生产加热不燃烧设备，中烟公司可研制烟弹。目前电子烟行业的诸多创业公司类似十几年前的山寨手机公司，电子烟的雾化器、电池等生产难度不大，最关键的是生产烟弹的工厂，国内能人工合成尼古丁盐具有研发能力的企业不超过10家，烟弹的定价权和盈利点基本掌握在这些研发工厂手中。不过对于他们来说，能否完善产业链并不重要，以目前电子烟创业公司最主要的盈利点雾化器为例，其成本一般不超过30至50元，且技术含量极低，但售价往往在300元以上。有相关领域的投资人对《深网》表示，“投资电子烟最看重的是迅速现金回报，如果将来能够有发展的机会当然更好，但现在的资金回笼就已经值得投资了。”从协助戒烟到新瘾已经发展多年的电子烟行业事实一直处于灰色状态，核心原因是外界对电子烟是否存在健康危害说法不一，但电子烟也会让人产生“烟瘾”确是不争的事实。1924年美国读者文摘发表一篇题为《烟草对人体有害吗?》的文章，第一次让世人意识到烟草可能有坏处；1964年美国联邦政府发布第一份“吸烟与健康”的报告，权威确认了“吸烟有害健康”。随后全球各个国家都开始展开控烟行动，最初的办法大多为禁止宣传行动以及公开禁止吸烟等，目标是减少对烟草的需求。但是经过多年的博弈，对世界各地的政府来说，最具效力和成本效益的方案就是通过征收消费税来提高烟草价格。来自各种收入水平国家的证据表明，提高卷烟价格对减少需求非常有效。价格升高可引导戒烟并防止开始使用烟草，而且还可以减少已戒烟者再度吸烟的现象并减少持续使用者的消费量。数据显示，一包卷烟价格提高10%估计能使高收入国家对卷烟需求减少约4%，使低收入和中等收入国家的需求减少4%-8%，因为收入低往往使人们对价格变化更敏感。儿童和青少年与成人相比对价格升高也更加敏感，由此价格干预措施能够对这一年龄组产生显著影响。电子烟在诞生之初目标也是控烟，中国药剂师韩力带领团队设计发明了第一个基于尼古丁的电子烟产品，他希望能创造出一种可以让人在摄取尼古丁的同时，又不用吸收因为香烟燃烧时产生的其他有害物质。2004年，如烟公司正式发售电子烟，韩力是这家公司的创始人之一，在国际上首次将这种产品量产并面向中国市场销售。但由于国内对此类烟草尚未有明确的管控政策，加上如烟电子烟价格较高，国内销量不佳。2005年，如烟电子烟产品开始向海外出口，并于2007年取得了第一个国际专利。2008年，如烟公司声称已经售出超过30万支电子香烟，并且以叁龙国际的名义在港交所上市。不过从此开始如烟迅速衰落，这是因为如烟是以“戒烟”为宣传点，在当时的一些宣传语中甚至表示抽了如烟以后就无法再抽其他的香烟了。这意味着此时的电子烟对于不戒烟的那部分烟民和受众缺乏足够普及度，而烟民则不喜欢如烟的味道。随后诞生的电子烟不再仅以戒烟为宣传点，国内外购买电子烟的相当一部分用户也并不是以戒烟为目标，他们对于一款电子烟好坏判断的标准，在于烟雾量是否大，造型是否足够炫酷潮流。电子烟甚至还催化出了电子烟文化(Vape)，这种文化已经成为了电子烟消费的中坚力量和意见领袖。这让除了老烟民从传统烟草转吸电子烟以外，非烟民也成为了电子烟的消费群体。根据世界卫生组织2014年发布的电子烟报告内容显示，电子烟又称为电子尼古丁传送系统，其原理是通过加热一种溶液传送起雾供使用者吸用。这种溶液的主要成分是尼古丁、丙二醇、甘油和添加剂。中国疾控中心控烟办公室副主任姜垣曾对媒体表示，传统烟草里面所含的有害物质有200多种，烟草在燃烧的过程中会把这些有害物释放出来。尽管像IQOS这种加热不燃烧的电子烟在一定程度上减少了有害物的释放，但还是会释放出有害物质，未成年人使用同样会危害健康。所以目前商家所宣传的抽电子烟无害，可以帮助戒烟的说法也没有任何科学依据。根据彭博报导，纽约大学医学院研究人员将老鼠暴露在电子烟烟雾中 12 周，剂量和持续时间相当于一名 10 年资历的轻度电子烟吸烟者。在试验结束时，烟雾已经在动物的肺、膀胱和心脏中造成 DNA 损伤，并抑制肺蛋白和重要的 DNA 修复功能。一般认为，电子烟不含焦油、一氧化碳等香烟有的有害物质，仅含尼古丁，而尼古丁本身并没有多大危害，它只是让人上瘾的一种东西。但纽约大学研究人员指出，尼古丁在人体内会转化为致癌物几乎毫无疑问。并不“酷”的电子烟2017年全球电子烟销售额为120.54亿美元，其中美国和英国为电子烟的主销市场，2017年占全球市场份额分别达到39.28%和14.40%。美国近几年一直是全球最大的电子烟消费市场，2017年全国电子烟销售额达到47.34亿美元，消费人群占总吸烟人口比例的近三成。由于电子烟生产商声称电子烟是香烟的安全替代品，许多人担心电子烟的温和味道会吸引年轻人使用尼古丁，鼓励青少年尝试普通香烟。2016 年美国外科医生 Vivek Murthy 将美国青少年吸电子烟称为“重大的公共卫生问题”，理由是高中生吸电子烟的成长率达到 900%。由《华尔街日报》和调研公司Mercury Analytics进行的另一项调查显示，在美国13到18岁的青少年当中，近三分之一人承认过去30天曾吸食过电子烟。去年9月，美国食品药品管理局（FDA）局长Scott Gottlieb宣布了该局历史上最大规模的一场打击电子烟行动，烟草制造商备要求在60天内提交一份详细计划，说明他们将如何阻止青少年使用其产品。Gottlie甚至表示，青少年抽电子烟已经像“流行病”般在美国蔓延开来了。占据美国最主要市场的Juul Labs随后发表了几项限制未成年购买电子烟的措施，包括关闭其社交媒体账户。此外Juul的YouTube帐户已限制为禁止21岁以下的用户观看，并将账号用于对吸食天然烟草人群的推广宣传。但儿童无烟运动发言人Caroline Renzulli认为伤害和影响已经产生，并表示：“Juul的社交媒体营销让孩子们沉迷于电子烟。现在它已占据了美国75％的电子烟市场，因此不再需要进行社交媒体营销，因为它的年轻客户正在为他们做这件事。”Juul官网要求客户提供姓名、出生日期、永久地址和社会安全号码的最后四位数字，与第三方核实该信息并与之交叉引用公开记录，以确保客户至少年满21岁。在国内，相关法律法规明确规定不得向未成年人销售电子烟。2006年我国签署加入的由世界卫生组织批准发布的《烟草控制框架公约》规定：“禁止生产和销售对未成年人具有吸引力的烟草制品形状的糖果、点心、玩具或任何其他实物”。《未成年人保护法》明确规定：“禁止向未成年人出售烟酒”。深圳市控烟协会副秘书长熊静帆曾对此表示，通过调查研究发现，青少年是电子烟主要营销对象之一，一旦未成年人吸食成瘾也会促使未成年人吸食普通卷烟。因为尼古丁的成瘾性，对未成年人的身心发育及健康也会造成危害。但根据《深网》对电子烟线上线下渠道观察了解，这些渠道对购烟者的年龄并无限制，线下以及线上多位店主也对《深网》表示，没有办法限制未成年人买烟。而随着烟民平均年龄仅一步下降，传统烟草已在向新型烟草转型（如加入薄荷等其他口味），相当一部分尝试新型烟草的烟民都会同时选择尝试口味繁多的电子烟，这些烟民往往都是年轻人甚至未成年人。一位初中教师向《深网》描述，一些学生已经从抽香烟向电子烟过渡，和传统香烟相比，电子烟味道更轻，收藏更方便，学校难以对此进行监管。“对烟民来说，戒烟肯定是最好的选择。电子烟或许危害较低，但不表示它完全没有危害。若是从未吸烟的人，那么没有必要尝试电子烟，因为电子烟也是一样会上瘾的。”一位在线医疗从业者对《深网》表示。

多深的恩怨？督察长状告自家公募，称是举报总经理坐庄遭报复

　　公募督察长被开除，起因旷工还是被打击报复？宝盈基金与前督察长长达3年的纠纷案，近日宣判了。　　宝盈基金：多次旷工开除；隐瞒专职律师身份入职，劳动合同无效。　　督察长：不服！曾举报总经理“坐庄”套利近亿元，这是打击报复，索赔工资收入损失200万。　　中国裁判文书网近日一则关于一家公募基金和高管纠纷的判书引发投资人关注。　　2016年2月，孙胜华被宝盈基金管理有限公司(下称宝盈基金)解除劳动合同，孙胜华称，自己被开除属于公司高管打击报复，要求索赔数百万元的工资收入所得。在二审中，宝盈基金则称，孙胜华隐瞒身为专职律师的事实入职，双方之间的劳动关系依法应为无效。　　中国裁判文书网公布的宝盈基金原督察长孙胜华状告宝盈基金的二审判决书显示，驳回孙胜华的上诉，维持原判，即孙胜华诉请继续履行劳动合同并赔偿工资收入损失，没有事实依据，法院不予支持。　　值得注意的是，此前孙胜华曾实名举报宝盈基金公司总经理操纵股票，其称，2015年股灾前后，该公司总经理指示基金经理利用公募资金(散户资金)大举拉抬股票，股价拉至高点，大客户兑现出逃，公募小散套牢；短短8天时间，输送利益高达9800多万元。　　券商中国记者联系上宝盈基金一名工作人员，对方表示，不方便透露太多细节，“案情和事实法院已有判决，不会对公司产品的投资人有影响。”　　多次旷工被开除？原督察长上诉索赔工资收入200万　　宝盈基金与高管孙胜华的这起至少长达3年的纠纷案件里，主要争议的焦点在两方面：　　一是，孙胜华是否旷工，还是如孙胜华所称“自己被开除属于公司高管打击报复”；　　二是，作为北京市广盛律师事务所的专职执业律师，处于执业状态，其与宝盈基金签订的劳动合同是否有效。　　2010年8月6日，宝盈基金公告，根据第三届董事会第三次会议决议，拟聘任孙胜华先生为宝盈基金管理有限公司督察长。　　转折点出现在2016年2月17日，宝盈基金以孙胜华旷工为由，与其解除劳动合同通知书。孙胜华向深圳市劳动争议人事仲裁委员会提起仲裁，随后在一审败诉后再次上诉。此次上诉中，孙胜华除了请求撤销一审判决，以及要求恢复履行与宝盈基金公司的劳动合同，还要求宝盈基金赔偿其工资收入损失2015000元(按照每月65000元标准，自2016年2月1日计算至劳动合同实际恢复履行之日，暂计31个月共2015000元，暂计日期是指从2016年2月1日~2018年8月31日)。　　在旷工方面，根据双方确认的《关于对孙胜华进行处罚的决定》显示，孙胜华在2010年11月份有16次无故未打卡、6次因故未打卡，2010年12月6日~8日出境参会未向领导报告，故宝盈基金公司根据考勤制度对孙胜华作出罚款2万元和警告的处分。　　在这点上，孙胜华辩称，作为公司高管，经常去股东会、董事会、证监会汇报工作，分管专户投资部、量化投资部等工作，还要去上市公司调研、接待客户，公司并不要求其强行打卡。何况这些属于单方证据，宝盈基金公司可以随意制作。　　宝盈基金公司提交的情况说明显示，孙胜华于2010年12月9日通过邮件回复，2010年11月16日~30日，有3次赴证监局、1次赴法院和两次参加公司会议，其余情况宝盈基金公司按孙胜华无故打卡处理；孙胜华也于2010年12月23日对其2010年12月6日~8日离境出差未向领导报告作出检讨。　　对于专职律师身份，宝盈基金辩称，孙胜华作为专职律师，无论是广东省高院的再审判决，还是其执业地北京的大量生效判决，均认为专职律师依法不能另行兼职，其隐瞒身为专职律师的事实而入职宝盈基金公司，双方之间的劳动关系依法应为无效。　　对此，孙胜华则辩称，在2010年入职宝盈公司时，即已知晓其律师身份。其虽具有专业律师执业资格，但事实上是从未开展过执业活动，仅为挂靠，在该律师事务所也从未参加过社保，未有四险一金，不存在任何事实上的劳动关系。　　二审法院认为，宝盈基金公司在本案提交的证据足以证明孙胜华的缺勤情况。孙胜华认为宝盈基金公司提交的证据均是宝盈基金公司单方制作，并未经其确认，但并未提交充分的反驳证据来推翻宝盈基金公司的主张。且孙胜华在本案中也承认其作为公司高管，经常会外出，公司不要求其强行打卡。但从《考勤管理制度》的规定来看，《考勤管理制度》适用于全体员工。孙胜华作为公司员工，即便是高管，也应当受该制度的约束。　　二审法院认为，孙胜华的行为严重违反公司劳动规章制度，宝盈基金公司依照其规章制度解除与孙胜华的劳动合同，符合法律规定。孙胜华的上诉请求不能成立，应予驳回。一审判决认定事实清楚，处理结果正确，应予维持。二审为终审判决。　　败诉不服，原督察长：这是报复　　值得注意的是，此前孙胜华曾经实名举报公司总经理操纵股票。　　孙胜华公开履历显示，其曾在中国信达信托总公司、中国信达资产管理公司、英国Wyvern(China)投资银行、中国泛海控股集团、民生证券有限责任公司、华夏基金管理有限公司从事法律工作；担任督察长之前，其于当年入职宝盈基金先后担任监察稽核部总监、督察长、总经理助理等职务。　　从宝盈基金官网公布的组织架构图可以看到，该公司督察长下设合规风控板块职位，独立于总经理，向董事会负责。　　判决书显示，孙胜华称，本案真实内情是孙胜华在宝盈基金工作时(任督察长)，向公司股东及相关部门举报宝盈基金总经理汪钦涉嫌犯罪的材料，遂遭到时任总经理汪钦的打击报复。宝盈基金以其旷工为理由，解除劳动合同，属于打击报复，旷工理由明显不能成立。一审法院在再次审理该案时，庭审质证明显与判决结果不相符，属于事实认定不清。　　据孙胜华举报，汪钦在2015年股灾发生前后，安排专户(大客户及其利益者)资金提前埋伏，并指示基金经理在2015年9月9日开始利用公募资金(散户的钱)大举拉抬股票，股价拉至高点，大客户兑现出逃，公募小散套牢，利益输送顺利完成。短短8天时间，输送利益高达9800多万元。　　孙胜华称，广大社会投资者的基金净值在短时间内从1元跌到不足0.6元，当时身为督察长，必然要对公司少数高管违法、违规情况进行调查、汇报、举报。汪钦从中铁信托纪委书记解某某(中铁信托为宝盈基金股东)处了解到孙胜华实名举报后，以迟到、旷工的理由将其开除，孙胜华认为提交的证据都是事后编排。　　宝盈基金近年多起高管变动　　宝盈基金是一家老牌公募，成立于2001年5月18日，注册资本1亿元，注册地深圳。公司股东实力雄厚，分别为中铁信托有限责任公司(持股75%)、中国对外经济贸易信托有限公司(持股25%)。属于国内第二批成立的公募基金，彼时共同成立的还有易方达、银华等公司。　　孙胜华在上述案件中举报的汪钦于2010年11月加入该公司任总经理；彼时，宝盈基金正因内部管理等问题遭深圳证监局发函整顿，处于危局。　　汪钦公开履历显示，其系中国人民银行研究生部经济学博士。曾就职于中国人民银行河南省分行教育处、海南港澳国际信托投资公司证券部，历任三亚东方实业副总经理、国信证券研究所所长、长城基金管理副总经理。　　在汪钦任内，宝盈基金先后引进彭敢、王茹远等基金管理人才，其后又推出了赫赫有名的“四小龙”人才梯队：杨凯、彭敢、盖俊龙、张小仁；宝盈基金产品业绩排名和品牌价值都大幅提升。2017年底，随着盖俊龙离职标志着宝盈基金“四小龙”时代落幕。　　2018年A股行情震荡，宝盈基金旗下产品业绩表现惨淡。上海证券基金分析师闻嘉琦认为，宝盈基金的困境主要跟人才出走有关。尽管宝盈基金也提拔了段鹏程、肖肖、李进，引进了刘李杰。但除李进严控仓位躲过大跌外，其余三人均表现不佳。无论是段鹏程重仓的医药股，还是肖肖偏爱的蓝筹股、周期股，所选的股票去年以来在二级市场基本表现平平，加之仓位较高，今年以来相关基金均回撤严重，段鹏程+肖肖的搭档组合也未能取得“1+1>2”的效果。　　宝盈基金总经理职务人选频繁变动。2017年1月26日，宝盈基金管理有限公司发布高级管理人员变更公告，汪钦因个人原因辞职，离任宝盈基金总经理，由公司董事长李文众代任总经理一职。　　2017年4月宝盈基金迎来了新任总经理张啸川，但仅仅一年半之后，2018年12月29日，宝盈基金又发布了公司高级管理人员变更公告，公告称公司总经理张啸川因个人原因辞职。　　当前，宝盈基金正在官网求聘总经理人选，全面主持宝盈基金经营管理工作：　　截至2017年12月末，宝盈基金介绍，其共管理基金22只，已构建了涵盖股票型基金、债券型基金、混合型基金和货币市场基金的较完备的产品线。2018年年度公募规模数据显示，宝盈基金在2018年年末的资产规模为268.3亿元，较2017年同期493.3亿元的资产规模缩水近半。2018年年底，宝盈基金排名第65位。

美FDA对细胞及基因疗法加快审批，促抗癌新法上市

中国CAR-T临床研究数量已高居全球第一，但目前尚未有任何疗法获批上市。作为癌症治疗的新选择，细胞和基因疗法受到越来越多的关注和期待。美国FDA（Food and Drug Administration，食品药品监督管理局）年前表示，将开启审批快车道，让更多细胞及基因疗法获批上市。天价药，有特效？2017年，美国FDA相继批准诺华公司（Novartis）的Kymriah、风筝制药（Kite Pharma，现已被吉利德收购）的Yescarta以及Spark公司的Luxturna上市。Kymriah和Yescarta是两款用于治疗血液瘤体的CAR-T疗法，而Luxturna是美国首款矫正基因缺陷的药物。这两款CAR-T疗法及一款基因缺陷药物都是“天价”：一个疗程需花费三四十万美金，折合人民币二三百万元。CAR-T，全称Chimeric Antigen Receptor T-Cell Immunotherapy，是一种细胞免疫治疗方法，在体外对来自患者的T细胞进行改造，使其能够特异识别肿瘤细胞表面靶点的受体——嵌合抗原受体（CAR），然后再回输到患者体内发挥抗肿瘤作用。在急性白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗上有着显著的疗效，被认为是最有前景的肿瘤治疗方式之一。去年4月，美国医疗保险与医疗服务中心（CMS）同意将CAR-T治疗费用纳入医保。CMS将通过医疗保险为某些残障人士、晚期肾癌患者或65岁以上患者支付近80%的医疗费用（患者承担20%左右的治疗费用）。具体来说，CMS对接受吉利德CAR-T治疗的患者支付上限为40万美元、为接受诺华CAR-T治疗支付上限为50万美元的医疗保险。不过，吉利德和诺华想要拿到CMS的医保费用，有一个前提条件，即“患者在接受治疗的一个月内要有疗效反应”，这便是美国首创的“基于结果（outcomes-based）”的医保付费模式。而实际临床中，有很多患者在接受三个月的治疗后仍无反应。但这并不影响药企、资本对于CAR-T的热情追逐。去年Science杂志发表的另一篇名为《CAR-T cell immunotherapy for human cancer（针对癌症的CAR-T及细胞免疫疗法）》的综述文章显示，中国CAR-T临床研究的数量高居全球第一，超越了整个北美地区，并远远超过欧洲。自 2012 年中国首次在 clinicaltrial.gov 上登记 CAR-T 细胞临床试验以来,中国每年新注册的 CAR-T 项目以数倍的速度爆发式增长。目前中国在 clinicaltrial.gov 上登记的 CAR-T 项目超过 120 项，超过美国成为世界上 CAR-T 细胞临床试验注册数量最多的国家。其中三成临床试验项目由医药企业发起。不过迄今为止，尚未有一款CAR-T疗法通过了国家食品药品监督管理总局的审批，获得上市的。前景诱人，资本热捧近一两年，从事 CAR-T 细胞疗法的相关企业接连获得大额融资。去年3月，药明巨诺完成9000万美元（约合人民币5.71亿元）A轮融资，同一时间，科济生物完成6000万美元（约合人民币3.81亿元）Pre-C轮融资。药明巨诺成立于2016年，是全球肿瘤细胞免疫疗法巨头Juno与药明康德在中国合资建立。去年11月26日，上海细胞治疗集团完成了2.75亿元人民币的C1轮融资。三周后的12月18日，该集团宣布完成C轮9.25亿元人民币的融资，成为迄今国内细胞治疗行业完成的规模最大的一次融资。2019年1月23日，艺妙神州获得1.4亿元C轮融资。毋庸置疑，细胞和基因疗法有着巨大的临床应用前景，但不可否认的是，其同时还伴有较大的安全性和不确定性风险。此前，一名患者在临床研究中因细胞因子释放综合征而死亡，法国生物医药公司Cellectis正在进行的通用型CAR-T细胞疗法临床I期研究被FDA紧急叫停。而基因疗法主要面临着效果持久性和罕见的脱靶风险两方面质疑。去年底爆出的贺建奎违法违规“基因编辑婴儿事件”，则让国内刚刚起步的基因疗法蒙上了一层阴影。刚刚召开的省部级主要领导干部坚持底线思维、着力防范化解重大风险专题研讨班开班式上，习近平总书记特别提到要围绕“人工智能、基因编辑、医疗诊断“等领域，加快推进相关立法工作。接下来，细胞和基因疗法将如何发展和管理，这对全球的监管部门都是挑战。审批加速，监管紧随近日，美国FDA负责人Scott Gottlieb博士和生物制品评估和研究中心（CBER）Peter Marks博士发表声明，对今后一个时期细胞和基因疗法的发展前景进行了展望，并计划在2019年制定实施多项政策指导文件，以推进安全有效的细胞和基因疗法研发。从他们的声明中，可以一窥新的一年细胞和基因疗法的发展动向，以及在该领域监管上，FDA如何试图在效率和效果上取得平衡。上述声明指出：“FDA正在见证进入早期研发阶段的细胞和基因疗法产品数量激增，证据是研究性新药（IND）数量大幅攀升。”目前FDA已经累计接收了超过800份细胞或基因疗法的IND申请，据此推测，预计到2020年，FDA每年将接收超过200份IND申请。FDA根据对现有产品管线以及在研产品的临床成功率的评估，预计到2025年每年将批准10-20个细胞和基因疗法产品。Scott Gottlieb博士和Peter Marks博士认为，细胞和基因疗法领域的现状，同上世纪90年代末抗体药物研发加速的转折点非常相似。“这反映了相关技术的研发及其促进人类健康上的应用，迎来了转折点。这就像是上世纪90年代后期抗体药物开发加速的时期，以及单克隆抗体已成为现代主流的治疗方案。”声明中说，为应对IND申请数量激增的局面，FDA计划雇佣至少50名新的临床评估员，负责对细胞和基因疗法临床研究、研究开发和审核评估的监管。除了增加人手、扩大评估团队，FDA还计划在2019年制定新的政策指南并采取其它措施，以加速细胞和基因疗法审核审批。声明中说：“首先，我们将发起机构合作，最大限度发挥现有加速推进计划作用，包括再生医学高级疗法认定和加速审批。我们相信，在严重或危及生命病症的治疗上，相较现有疗法更具优势的基因治疗产品，加速审批通路将提供独特机会。”打击有严重潜在危害的研发上述声明还说，FDA计划针对有效产品研发的不同领域制定一系列临床指导文件。其中包括，针对血友病等遗传性血液疾病的研发制定具体指导文件，并允许个体研究人员按照共同的制造方案和标准汇集临床数据。此外，FDA还计划针对某些神经退行性疾病的基因疗法产品研发制定指导文件。声明指出，FDA还计划制定文件，对CAR-T疗法的研发和使用作出政策指导，对检验CAR-T产品安全性和有效性的技术和检测作出指导。该机构表示将探索如何在不进行新的临床研究的情况下引入新的CAR-T疗法制造技术和创新。FDA还计划采取措施，让细胞和基因疗法趋利避害。一方面，针对逃避监管问题，声明说，“该领域的一些人正在进行产品研发，这些产品应进行上市前批准，然而他们却游离于合规监管之外开展研发，有些情况下这些产品对患者构成严重的安全隐患。”对此，FDA计划在2019年采取新的执法措施，以打击对患者构成严重潜在危害的违法产品研发行为。另一方面，纳入加速审批的“快车道”，可以加快加深相关产品上市后的临床研究进程。设计这一机制的主要考虑是，鉴于基因疗法产品的主要风险来自于疗效的持久性和潜在的脱靶效应，很难在获批上市前进行足够大的临床试验来探究产品的安全风险，而上市后研究有助开发并获得更庞大的数据集，以及时解决这些理论上存在的安全风险。

澳洲次贷市场洗牌:五家银行退出 在线网贷入局

　　由于市场营销和融资条件的变化，2月25日起，阿德莱德银行将不再为新老客户提供次贷产品。澳联邦银行、昆士兰银行、西澳的房贷机构Bluebay Home Loans和Resolve Finance近期都退出了次贷市场。　　而澳洲在线网贷Tic:Toc正进入针对小企业主的次级抵押贷款市场。Tic:Toc是一家位于阿德莱德的创业公司，致力于使住房贷款申请尽可能的快速，简便。据报道，经过两年的开发，该公司的数字平台实现了通常需要人参与的决策过程的自动化。与传统方法相比，自动化的申请用时大大缩短。　　此前抵押贷款保险公司Genworth Australia和乐筹金融(La Trobe Financial)投资了这家网贷公司。乐筹金融背后有黑石的身影。2017年，黑石收购了澳洲知名非银行信贷机构乐筹金融80%的股权。　　次贷或低文件贷款是与完整文件贷款有不同文件要求的抵押贷款。自雇借款人难以提供传统的收入证明，往往申请次贷。　　Tic: Toc正在推出CO:Lab房屋贷款，即针对寻求融资的小企业主和寻求房贷、再融资的客户。Tic:Toc首席执行官Anthony Baum称，小企业主可以利用房产净资产投资他们的生意，比从大银行的标准贷款节省6%。　　银行和小企业主反映说，在皇家委员会调查银行业务后，银行对房贷进行了更严格的评估，小企业声称信贷已经枯竭。　　皇家委员会调查的过程中，关于小型企业业主信贷紧缩的争议越来越多，房贷经纪人作为房贷分销渠道的业务模式受到质疑，网贷公司和监管约束较消的影子银行加快了进军次贷市场的步伐。在授权存款机构加强贷款标准之后，没有吸纳存款牌照的影子银行的贷款正在快速增长，尽管它们所占的市场份额较低。　　阿德莱德银行发言人在回应退出次贷市场的问题时表示：“这项经过深思熟虑的决定与行业变化保持一致，特别是在为客户的最佳利益工作方面。阿德莱德银行产品线依然强劲，符合我们对满足合作伙伴、客户和行业不断变化的需求的持续承诺。”　　Bluebay和Resolve则表示，将修改贷款政策，包括增加信贷、产品转换，对文件不足的现有信贷客户补充更多安全措施，但无需增加更多资金或提高现有限额。　　Bluebay和Resolve现有的文件不足客户将能够在2019年6月30日之前更改为固定费率。需要增加资金或希望提高限额的现有文件不足客户需要提供与其它客户一样完整的文件，包括收入和支出信息。　　审慎监管机构最近的贷款紧缩给小企业主带来了压力，他们传统上依靠抵押房产来获得资金。　　需要转换为还本付息的只还息借款人也受到了信贷紧缩的影响。据统计，大约90万笔贷款 (占全澳1.7万亿澳元房贷账户的六分之一)将需要延期，或转为还款额更高的本息还款，或寻求新的信贷机构。　　根据一项新的分析，更严格的贷款和不断增长的需求促使监管约束较消的影子银行出现爆炸性增长，这些影子银行的目标是次级贷借款人，条款更容易，审批时间更快。影子银行增长速度是存款机构的2.5倍，但仍仅占房贷市场的9.5%。

商誉频“爆雷” 机构雷中寻金

　　2019年春节前夕，多家上市公司爆出“商誉雷”，股价大幅下挫。投资机构紧急“排雷”。分析人士指出，虽然2018年不少公司遭遇商誉减值，但其中一些公司的主营业务并未受太大影响，甚至还有所增长。在商誉减值的风险出清后，这些公司有望轻装上阵，股价得以恢复性上涨。私募人士表示，一些机会可能就来自“爆雷”，要“雷中寻金”。　　“爆雷”出清风险　　2019年初，多家高商誉公司大额计提商誉减值。创业板由于有大量高商誉公司，整体业绩受到较大的影响。广发证券分析，受大量商誉减值影响，创业板整体2018年报预告业绩增速大幅回落至-54.6%，相对于三季报的1.7%显著下行；创业板四季报单季环比增速为-255.3%，创2010年以来新低，远低于预期。　　此前，多名私募投资经理对中国证券报记者表示，要远离一些高商誉的公司，此前几年用超高溢价收购来的资产，很多都难以达到业绩预期，商誉难免大规模减值。　　对于“爆雷”之后的股票何去何从，不少券商研报给出了“轻装上阵”的概括。例如，安信证券有关四维图新的研报认为，市场此前担忧公司子公司杰发科技业务受下游整车市场销量下滑造成负面冲击。此次公司拟计提杰发科技商誉减值，市场所顾虑的商誉减值风险靴子落地。对于公司来说，通过商誉减值将有效减轻资产负债表的包袱，2019年将轻装上阵。　　“现在很多上市公司2018年业绩不及预期。不过，在发布了巨亏公告后，它们最坏的时候已过去。只要商誉减值的打击对企业不是致命的，对企业而言其实是转机，在‘爆雷’之后会迎来业绩的拐点。现在那些有雷但尚未爆炸、股价不上不下的公司，风险更大。”广州司律基金总经理刘伟杰说。　　市场已有预期　　事实上，此前市场参与者对高商誉公司有警惕之心，对这一轮的商誉“爆雷”已有预期。　　招商证券分析师董瑞斌认为，上市公司更愿意牺牲一年的利润来换取未来几年的利润相对平稳。基于这种考虑，近期部分上市公司大幅度计提商誉减值，一次性出清虚高的商誉资产，为未来几年主营业务业绩增长打好基础。　　浙商证券指出，对于此次商誉减值，市场已有预期，一些股票“爆雷”后，股价低开高走，说明不少投资者对一些虽计提商誉减值但主业经营稳健、具有发展潜力的公司仍较为认可。此次商誉减值拖累了2018年上市公司的利润，但为2019年轻装上阵提供了可能。　　雷中寻真金　　截至2月13日，已有2517家上市公司发布了2018年业绩预告。其中，在业绩变动原因中涉及商誉的公司达299家，大多提到商誉减值对公司业绩带来的影响。　　不过，一些公司虽也存在商誉减值问题，但实际盈利能力并未受到太大影响，反而因为主营业务发展良好，股价节节攀升。例如，风华高科1月30日披露，预计发生1.5亿元的商誉减值，但公司主营业务产品价格上涨，其营业收入及经营业绩均创历史新高。　　刘伟杰认为，“爆雷”公司的风险已经释放，股价也下来了，可能正是好的布局时机。　　澳普森投资董事成书新提示，具体公司要具体分析。一些已“爆雷”的公司在本轮反弹中可以逢低关注，但不见得这些公司一定具有长期投资价值，只是因为“商誉雷”把股价砸了一个坑，在市场的反弹中更具弹性。　　浙商证券表示，总体上对于此次商誉减值风险的认识是，投资者已有预期，相关会计处理能减轻2019年上市公司的经营压力。此次“爆雷”短空长多，能加快市场出清，有助于市场长期走强。

投行价格战火烧连营 百亿债券承销仅赚十万

从IPO、再融资到债券承销领域，投行业务的价格战正在火烧连营。21世纪经济报道记者获悉，在部分IPO、再融资项目的保荐承销费出现白菜价的同时，一些大型券商在债券承销领域也掀起激烈的价格战，甚至一些百亿规模的巨无霸项目，最低收费仅为10万余元。记者了解到，出现该现象的原因，仍然与个别大型券商争夺对应债券承销规模的排名不无关联，而大型券商所具有的资金实力，能够支撑部分项目收入过低的情形。在业内人士看来，股债承销价格火拼带来的费率下降，也让中小券商承受着更大的竞争压力，而费率下行中可能被拉低的服务质量，也被视为可能给投行业务带来新的风险。事实上，监管层已经在着手治理这一现象。记者从中国证券业协会（下称中证协）获悉，中证协日前曾召开会议，就提高证券业执业质量、防止恶性竞争等问题进行了讨论；而有业内人士指出，针对低价揽项等现象的治理可能已然上路。白菜价频现债券承销领域的价格战打得火热。2月13日，据北京某头部券商一位债承人士透露，在部分规模较大的债券承销中，券商的收费已经低到了“地板价”。“甚至有超百亿规模的项目，仅拿到10万元左右承销费的情况。”该人士坦言。“这种情形让投行团队根本无法赚钱。”记者了解到，在部分规模较大的金融债项目上，券商低于传统承销费率报价已成为一种普遍现象。以某地方性银行金融债为例，传统的承销费率约在0.1％-0.2%之间，而如今报价直接降至0.02%，仅为正常费率的十分之一。值得一提的是，此前更加受到业内关注的是IPO、再融资领域的价格战。例如去年10月，中信证券（600030.SH）、 海通证券（600837.SH）、国泰君安（601211.SHJ）三家机构共同中标上海农商行IPO项目，但据评标结果显示，三家券商合计收费仅为51万，其中海通证券的承销费率甚至低至0.5‰。再比如，2019年初华夏银行高达300亿元的再融资项目中，5家券商合计投入44名员工参与，合计保荐承销总收入仅42万元，人均创收仅为9545元。如今债承领域的白菜价频现，意味着低价竞争的战火也同样烧向了债券市场。不过记者获悉，在不同类型的发行主体上，债券承销费率也呈现出分化。“债券领域的价格战问题可能比股票领域还更严重，特别是在一些利率债、金融债和信用良好的国企项目上，大家都趋之若鹜。”华中一家券商债承人士坦言。“但如果信用一般的民营企业或上市公司，不但债券承销费率不低，很有可能公司内控都过不去。”马太效应下的龙头赛跑在一些股票承销类项目中，由于发行人已经确定认购对象，因此承销商在其中仅扮演实质上的通道角色，进而造成承销费率过低的现象，例如华夏银行年初的300亿元再融资就具有这一特征。而与之不同的是，有债承人士透露，一些债券项目即便拥有过低的承销费率，承销工作也仍然是由券商完成的。“和股票相比，债券的定价和承销都相对更加市场化，所以很多项目还是需要承销商来做的，承销商也不完全是通道，是要承担风险的。”上述华中地区债承人士坦言。而在其看来，造成券商债券承销费率过低的原因，主要来自于龙头券商之间的规模比拼。“规模竞赛带来的恶性竞争主要集中在头部券商之间，尤其是中信证券和中信建投之间，这也大幅拉低了行业的债券承销价格。”该人士坦言，“大券商为了冲规模排名不遗余力，但很多中小券商的报价优势也将不复存在了。”事实上，券商在债承领域两极分化的“马太效应”已非常明显。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，2018年合并母子公司后券商债承排名去年前五的券商分别为中信证券、中信建投（600166.SH）、招商证券（600999.SH）、中金公司（3908.HK）和光大证券。其中中信证券与中信建投证券各自位列1、2名，规模分别达7671.34亿元和6082.51亿元；两家券商分别较排名第三的招商证券多出3346.3亿和1757.47亿元。其中仅中信证券一家承销规模就超过了排名靠后的71家券商的全部总承销额。此外，排名第4至第6的中金公司、光大证券、国泰君安的债成规模则在3000亿至4000亿区间；而从中小券商的维度审度，排名靠后的53家券商的合计债承规模也仅有2908.42亿元，不足排名前六家中的任意一家。若从市场集中度来看，承销额排名前10的券商占据了整个证券行业63.74%的市场份额。“债承市场已经是强者愈强、弱者愈弱了，但是龙头间的竞争还打得你死我活。”前述北京地区债承人士说，“中信证券和中信建投两家券商在报价的时候，其中一个隐形的目标就是不为了把项目让给对方。”有时，更低的承销费率也成为了券商开拓地方企业资源时为搞好当地关系而伸出的一根橄榄枝。“无论是国资混改还是地方政府债的发行，现在券商为了和地方政府、国资搞好关系用尽了各种方法，有时候牺牲一个项目的费率是为了以后拿到更多的好项目。”一位接近监管层的上海投行人士表示，“一些项目看起来收费低，但很多时候是为了换取更多项目资源。”价格战带来过低的承销费率也引起了业内不少中小券商的不满，记者日前获悉，不少中小券商，甚至大型券商的债承人员均对当前部分头部券商报出过低的债承费率颇有怨言。“中小券商就算有开拓地方资源的诉求，但是也很难有这个能力不赚钱甚至赔钱做项目，团队也没有积极性。”前述华中地区券商债承人士说，“有实力这样做的基本只有大券商。”有业内人士认为，价格战的火拼也会对行业定价带来传导效应，进而造成业内的劣币逐良现象。“这种报价抢项目，我们公司内部都是不允许的。”江苏一家券商债承人士表示，“但如果不按照这个被拉低的市场价格报，很有可能抢不到生意，但如果参与进去，整个市场就陷入了劣币驱逐良币的过程。”严监管或来袭事实上，券商的恶性竞争并非没有被监管层所忽视。1月21日，中证协组织召开第六届投资银行委员会专题扩大会议，研究讨论了近年来境内外资本市场投资银行业务佣金收入的基本情况，近期市场上出现的个别低价竞争案例，以及建立合理定价制度的相关建议。参会代表一致认为，当前资本市场的竞争日益激烈，证券行业应当牢固树立风险意识，认真吸取前车之鉴，警惕由行业无序竞争引发的执业质量下降和行业风险。“为维护行业良好的秩序，监管部门及行业自律组织将对违反上述法律规章的违规行为绝不姑息，予以严惩，并将配合做好制度建设，完善相关考核指标，加强对证券公司投资银行业务定价水平以及执业质量的监测监控。”中证协表示。不过也有投行人士对自律组织政策的执行力表示了担忧。“其实价格战的问题之前监管也重视过，但低价揽项的问题仍然非常严重。”北京一家券商固收人士说，“主要还是因为市场竞争太过激烈，再加上龙头券商冲规模的诉求非常强烈。”事实上，此前监管层并非对价格战的问题不管不问。早在去年上半年，监管层就曾在一份监管通报中直指公司债承销费率过低问题，2017年10月16日至2018年3月31日期间，多达52只公司债未收取承销费，62只公司债项目承销费率低于0.1%，其中有21只承销费率低于0.01%。通报指出，监管层将选择消费偏低、执业质量存疑的公司债项目展开现场检查，并对其尽职调查、信息披露的充分适当性、真实完整准确性进行核实。有分析人士认为，由于债承报价整体仍然基于市场化原则，因此监管层不适宜给出指导价进行统一调控，但不排除会有更加灵活的监管手段来应对价格战的白热化。“给出指导定价是不适合的，这破坏了市场化原则，但确实要对赔本做项目的情形进行调查和处理，还要从券商赔本做项目的动机上溯源；比如有的券商冲债承规模是为了评级，那一样可以通过费率等指标对其评级进行反向限制。”前述接近监管层的投行人士指出，“监管层目前比较重视这个问题，估计会有相应的具体举措出来。”

“窥视未来”新AI？准确率压倒老前辈

道路千万条，你走哪一条？AI知道？不仅知道，还能预测出你要干什么。这种全面“窥视未来”的能力，出自李飞飞团队的最新研究。我们来（假装）看一段街头小视频。一个人，从车后绕过来……画面定格，引来保安终极三问：他是谁？要去哪？干什么？当然是继续走向车门旁边，伸手开门。AI回答正确。（“是谁”超纲了，由其他AI负责）提高一点难度，多拍几个人试试：李飞飞团队的新AI还是能答对。系好安全带，发车~这项研究，由卡耐基梅隆大学（CMU）、Google AI和斯坦福大学共同完成。他们运用一个端到端的多任务学习系统，从画面中识别人类行为和TA与周围环境的互动情况，然后根据这些信息，预测出这名行人未来的路径和行为。无论是预知的范围还是准确率，都比以往的研究更强。比一比在此之前，“窥视未来”的研究也不少，不过都只是预测人接下来的行走路径，无法预测他们干什么。比如2018年李飞飞夫妇团队发表在CVPR上的Social GAN，代表了当时最先进的水平，却也只能预测“要去哪儿”。而这项最新的研究，不仅预测了人的路径，还预测出了这些人的活动。论文中说，这是首次同时预测人未来路径和活动的研究。如果你仔细观察上图的蓝色预测轨迹，还会发现：新研究的轨迹预测能力也比以前更强了。当然，这些是主观定性的感受，放到定量的分析中，它对路径预测的误差平均下来也是最小的。上图是各种算法在五个场景人物路径预测数据上的表现。为了充分证明模型的性能，分成了两类，一是对单一模型结果的比较（Single Model），一是比较20个模型输出结果最优情况（20 Outputs）。这五个场景来自两个公开的数据集。一是ETH数据集，包括ETH（大学外部）和HOTEL（公共汽车站），二是UCY数据集，包括UNIV（大学）、ZARA1（购物街）和ZARA2（购物街）。图表中的数据，表示人物接下来路径中12个点的预测误差，“/”左侧数据代表平均位移误差，右侧数据代表最终位移误差，数据越小越好。各个场景平均来看（AVG），这项最新研究单一模型的平均误差比其他模型要少0.2，最终误差少0.4。20个模型输出结果最优情况中，平均误差和最终误差也都少了0.1左右。一个算法，既能预测轨迹，又能预测行为，误差还比其他方法低。那么问题来了——怎么做到的？预测运动轨迹这件事，和预测行为本来就是相辅相成的。人类走路是以特定目的为导向，了解一个人的目的，有助于推测他要去哪。预测模型的神经网络架构既然要同步预测运动轨迹和行为，就不能像以往那些研究一样，把人简化成一个点了。这个神经网络，总共包含4部分：人物行为模块、人物交互模块、轨迹生成器、活动预测其中前两个模块是图像识别的部分，分别负责识别场景中每个人的动作和相互关系。获得的信息交给LSTM编码器，压缩成一个“视觉特征张量”Q，交给剩下两部分生成轨迹和活动的预测结果。另外，活动预测模块还能对活动即将发生的位置进行预测，弥补轨迹生成器的误差。这四个模块的功能和工作原理，具体来说是这样的：1、人物行为模块这个模块负责对场景中每个人的图像信息进行编码，除了标记人的轨迹点以外，还要对身体活动进行建模。为了对人在场景中的变化进行建模，这里用一个预训练的带有“RoAlign”的物体检测模型，来提取每个人边界框的固定尺寸CNN特征。除了场景以外，人物行为模块还需要获取肢体活动的信息，本文使用了一个MSCOCO数据集上训练的检测模型，来提取人体关键点信息。以上两个部分分别输入LSTM编码器，获得场景和肢体动作的特征表示。2、人物交互模块这个模块负责查看人与周围环境的交互，包含人与场景、人与对象的交互。其中人与场景的交互是为了对人附近的场景进行编码。首先使用预训练的场景分割模型导出每一帧的像素级场景语义分类，划分出场景中的道路、人行道等部分。然后选取适当的尺寸大小来确定模型需要识别的环境区域。例如把数值设定为3，表示选取人周围3×3大小的范围作为观察区域。将以上不同时刻获取的信息输入LSTM编码器，最终获得了人与场景关系的特征。与前人的研究不同，“人与对象的交互”模块可以对场景中所有对象与人的几何关系和类型进行建模，并根据几何距离来计算人与其他对象的关系，而不仅仅只关注与周围近邻的关系。但是人的轨迹更容易受到近距离物体或人的影响，文中使用对数函数作为权重，来反映不同距离人或物体对轨迹的影响。实际效果也证明了这种编码方式是有效的。下一步，将某个时刻的几何特征和对象类型特征嵌入到多维向量中，并将嵌入的特征馈送到LSTM编码器中。由人与其他人、汽车之间的距离，可以获得人与物体的关系特征；由人是靠近人行道还是草地，可以判定人物场景特征。将这些信息提供给模型，让它能学习到人类的活动方式。比如一个人在人行道上比在草地上走得更频繁，并且会倾向于避免撞到汽车。3、轨迹生成器上面两个模块提取的4种特征，包括场景、肢体动作、人与场景和人与对象关系等信息，由单独的LSTM编码器压缩成视觉特征张量Q。接下来使用LSTM解码器直接解码，在实际平面坐标上预测未来的轨迹。这项研究用了一种焦点注意力的机制。它起初源于多模态推理，用于多张图片的视觉问答。其关键之处是将多个特征投射到相关空间中，在这个空间中，辨别特征更容易被这种注意力机制捕获。焦点注意力对不同特征的关系进行建模，并把它们汇总到一个低维向量中。4、活动预测活动预测模块有两个任务，确定活动发生的地点和活动的类型。相应地，它包含两个部分，曼哈顿网格的活动位置预测和活动标签预测。活动标签预测的作用是猜出画面中的人最后的目的是什么，预测未来某个瞬间的活动。活动标签在某一时刻并不限于一种，比如一个人可以同时走路和携带物品。而活动位置预测的功能，是为轨迹生成器纠错。轨迹生成器有个缺点，预测位置的误差会随着时间累计而增大，最终目的地会偏离实际位置。为了克服这个缺点，就有了“活动位置预测”这项辅助任务。它确定人的最终目的地，以弥补轨迹生成器和活动标签预测之间的偏差。包括位置分类和位置回归两个任务。位置分类的目的是预测最终位置坐标所在的网格块。位置回归的目标是预测网格块中心（图中的蓝点）与最终位置坐标（红色箭头的末端）的偏差。添加回归任务的原因是，它能提供比网格区域更精确的位置。还有很长的路要走虽然模型设计中，考虑的非常周到，但面对现实情况时，仍旧会出现种种失败案例：左边，预测人物要打开后备箱，但实际上是他只是站着。右边，预测任务将会向右前方前进，提着一些东西，但实际上他一直骑行，并向左前方拐弯，全然不顾前方即将到来的车辆。从这些情况来看，模型应对一些场景还有些吃力。此外，这个AI目前仅适用于美国国家标准局提供预定义的30个人类活动，例如关门、开门、关后备箱、开后备箱、提东西、打招呼、推、拉、骑自行车、跑、步行等等。研究道路千万条，这是第一条。随着研究的成熟，在自动化社会中，人类这一最不稳定的变量也就将会在控制之中。未来，自动驾驶的汽车，可能再也不用担心横冲直撞的行人了，机器人也会与人类“和谐相处”了，毕竟人类想要干什么，系统都了如指掌。如果你对这个领域感兴趣，还请收好这篇论文的传送门：Peeking into the Future：Predicting Future Person Activities and Locations in Videohttps://arxiv.org/abs/1902.03748

ETF申赎冰火两重天 新竞技场聚焦流动性

春节后A股迎来开门红，节前大热的ETF基金则表现出分化的趋势。2月12日，南方中证500ETF再次获得0.12亿份净申购，份额升至82.21亿份，同时创下历史新高；相比之下，上证50ETF基金份额则出现不同程度的流出，其中规模最大的华夏上证50ETF，2月11日及2月12日均是净赎回。事实上，从去年下半年起，部分ETF基金已经出现净赎回情况，较高峰期份额有所缩减。“去年ETF基金成为市场上的吸金大户，很多爆款基金甚至出现了份额日增过10亿、规模频繁创下新高的情况。目前看今年ETF依然是各家重点布局的一个方向，都在发力。”2月13日，华南某大型公募基金市场部人士告诉21世纪经济报道记者。与此同时，近期多家基金公司公告旗下ETF基金新增流动性服务商，这也被业内人士看作是提升产品竞争力的一个重要手段。ETF仍是重要方向事实上，虽然2018年上证综指全年跌幅超过了24％，但却是ETF基金的爆发之年。数据显示，截至2018年年底，全市场股票型ETF场内流通份额超过了1700亿份，较年初增长近1000亿份。从数据来看，今年中证500ETF成为了资金流入较多的产品，而上证50ETF、创业板ETF则表现为净流出。譬如南方中证500ETF此前连续9日资金净流入，2019年以来截至2月12日净申购7.22亿份，位列全市场股票ETF第一。对应的是，今年2月以来，A股持续飘红，作为成长新经济风向标的中证500指数亦表现亮眼，截至2月13日收盘收获四连阳，涨幅高达8.04%。2月13日，南方基金指数投资部总经理罗文杰告诉21世纪经济报道记者，“近期申购较多背后主要是投资者对中证500配置价值的认可。A股经历2018年的持续震荡后，以中证500为代表的成长型指数估值正处于历史低位。从2007年到现在，中证500指数的市盈率历史平均值有42倍，而当下市盈率仅仅只有17倍，已经接近中证500指数发布以来的历史最低估值。中证500指数作为A股市场的核心指数，也是目前金融期货市场上仅有的中小盘标的，覆盖沪深两市500家成长龙头公司，以医药生物、化学材料、计算机、电子等新兴产业为主，更能代表中国的成长新经济。”“ETF基金是头部效应比较大的一个产品类别，强者恒强，譬如跟踪中证500指数、上证50指数的ETF，哪家占先哪家就有优势，第二家就很难去竞争。ETF产品规模去年增速比较大的其实也就是几家头部基金公司。”华南某中型公募基金投资总监受访时指出。从目前基金公司的反馈看来，ETF产品仍然是2019年的重要方向之一。“指数属于分散化投资的代表，ETF又是指数投资中效率最高、费率最低和最便捷的投资工具。因此，ETF产品一定会受到投资者的关注，在市场行情并不稳定的时候进行配置，如果遇到行情持续走低，还可以增持来调整持仓成本。”2月13日，某券商系公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。在其看来，“今年整体ETF市场的竞争格局并不会变化太大，但是去年的行情会促使基金公司加大对ETF的营销力度和布局信心，增加ETF新产品布局的数量。”据21世纪经济报道记者了解，还有基金公司专门针对ETF产品成立子品牌，进行针对性的筹备，十分重视。“目前A股市场的估值水平处于历史低位，境外资金正加速流入，政府积极出台稳增长政策，随着经济增速的企稳，市场或将逐步回暖，龙头ETF已具备中长线投资机会。新期权的推出以及股指期货的松绑，2019年境内衍生品市场将迎来快速发展时期，基于期权、期货、ETF等工具型产品的套利机会将明显增加。”华夏基金数量投资部总监徐猛表示。新增流动性服务商值得注意的是，今年以来还有不少公募基金旗下的ETF基金发布了新增流动性服务商的公告，基金公司引入流动性服务商的步伐明显加快。2月11日，嘉实基金公告称为促进嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金的市场流动性和平稳运行，根据《深圳证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》等有关规定，自2月13日起，新增中国国际金融股份有限公司为嘉实沪深300ETF的流动性服务商。除此之外，春节前嘉实中证500ETF则公告新增了中信证券、中信建投证券两家流动性服务商；嘉实沪深300ETF亦宣布增加中信证券、中信建投证券为流动性服务商。两只ETF基金均是在1月份连续两次宣布新增流动性服务商。“新增流动性服务商是为了提升ETF服务，为了改善产品的流动性，让客户能更好地进行场内交易。在投资标的一样的情况下，ETF的重要竞争力就是流动性。”前述大型公募基金基金经理受访时指出。据21世纪经济报道记者不完全统计，今年1月共有22份ETF基金新增流动性服务商的相关公告发布，较去年的数量有明显增长。新增流动性服务商的ETF基金包括了博时基金、银华基金等多家基金公司旗下的ETF产品。事实上，交易所方面早已对此发布业务指引。去年11月，深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》，对基金管理人选定或新增流动性服务商的条件、流动性服务商开展流动性服务的业务规则、指标等方面进行了详细规定，并于2019年1月1日起施行。上交所亦宣布在去年12月实施《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引（2018年修订）》。“其实除了几只头部ETF产品外，更多ETF基金的流动性都不够，增加流动性服务商也是各家打开局面的手段之一，而流动性也会成为投资者选择产品的一个重要的标准。”前述基金经理认为。

戈恩被抓案再起波澜 首席辩护律师突然辞职

　　据路透社报道，日产汽车前董事长卡洛斯•戈恩的首席辩护律师大冢茂（Motonari Ohtsuru）表示，他已辞职。这将是戈恩因涉嫌财务不当行为在东京被捕后的又一个转折点。在三个月内，“戈恩案件”已经发生了诸多惊人的转折。　　日本《产经新闻》称，戈恩已经聘请了另外一名知名律师小泉纯一郎（Junichiro Hironaka）代替大冢茂。　　去年11月，大冢茂被聘为戈恩的辩护律师。此人在2005年~2011年期间曾担任东京地检特搜部部长，领导过一些大案要案的调查，其中包括如日中天的互联网明星企业Livedoor（活力门）公司伪造财务报表事件。因此大冢茂也被寄予厚望还“戈恩清白”。　　大冢茂律师事务所在一份声明中没有给出大冢茂辞职的原因，但证实了他的辞职。　　同时，戈恩辩护律师团队的另一名成员、大冢律师事务所的Masato Oshikubo律师也辞职。戈恩　　戈恩自11月19日被捕以来一直被拘留，他被控三项罪名，包括虚报工资和违反信托。但这些指控都被戈恩否认了。　　1月30日，戈恩在接受《日本经济新闻》采访时称，日产高管为反对其推动与雷诺建立更紧密关系，因此采取了“阴谋和背叛”搅乱了这一计划，这也是针对他财务不当指控的幕后原因。　　这是戈恩被捕后首次接受媒体采访。戈恩称，他在2017年9月与日产首席执行官西川广人讨论了整合两家公司的计划。但日产使用“阴谋和背叛”的手段废除了与雷诺整合的计划。　　但无论如何，目前雷诺、日产都已经罢免了戈恩的职位，可以说戈恩已经完全退出了雷诺-日产联盟，一代商业奇才已黯然倒下。

类脑计算：人造突触的故事

人类正在大脑中，寻人类正在大脑中，寻找计算的Plan B今天的人类，正在并不怎么齐心协力地展开一场“计算大逃亡”。《流浪地球》里，小破球要逃离太阳的吞噬，而在现实中，人类在未来很可能面对经典计算赶不上计算需求的“计算灾难”。无人驾驶、AI、基因工程、海量移动设备，这些东西对算力的饥渴在与日俱增。而摩尔定律的瓶颈已经逼近，晶体管芯片已经日渐暴露出算力枯竭的危险。为了摆脱这场很可能在未来爆发的“灾难”，计算科学构思了不少“逃生计划”。其中最著名的当然就是量子计算。而在量子计算之外，人类其实还有众多备选计划。而作为算力解决方案Plan B存在的，是在人类大脑中寻找答案的类脑计算。我们都知道，世界上最强大的计算机也不及一颗普通的大脑，但是大脑到底是如何完成无比复杂计算的，其实始终是一个终极谜团。而破解大脑计算之谜的一个方案，是探寻神经元的工作原理，并仿照其工作模式制造计算设备，从而在外部世界中复制大脑的计算能力，这是一个计算科学与脑科学的融合命题，同时也是人工智能的探索目标。在神经元破解中，近两年有一颗新星正在冉冉升起，它叫做人造突触。这个对大部分人来说有点陌生的名字，可能在今天不如量子计算来得响亮，但却很可能是类脑计算向前发展的基石——说不定哪一天，人类的计算灾难将以这项名字有点奇怪的技术作为诺亚方舟。让我们来讲述一下，人造突触到底是个啥，发展的怎么样，未来又有哪些用处。啥是突触？突触这个名词听起来有点奇怪而陌生，然而事实上我们每个人都拥有大量的突触。今天我们已经知道，大脑工作是建立在庞大的神经元工作基础上的。然而神经元之间是没有原生质联系的，而是仅仅相互接触。这些神经元之间的接触点，就叫做突触。人类大脑中，包含800 亿神经元和超过 100 兆个神经突触。这些突触之间相互产生关联，支撑了神经元之间的互动，从而在大脑中完成每秒以兆次计数的计算，继而产生了人类的情感、记忆与思考。换句话说，在今天的神经学科认知力，突触是生物智能产生的最基本单位。它们就像芯片力的晶体管，支撑了大脑与神经系统的运行。突触与神经元到底是如何工作的，至今还是个谜案。有研究认为突触的主要工作形态是神经元间的化学反应，以分泌乙酰胆碱、氨基酸类的化学物质完成头脑中的计算。也有理论认为突触的基本工作形态是在神经中释放电流，以抑制和刺激生物电极来支撑人脑的运作。同时也有理论认为，中枢神经中的环境特殊，化学反应和生物电都是工作原理的一部分。在神经学家越来越多地搞清楚了啥是突触之后，计算科学就会开始思考：既然大脑的算力强大，而大脑的算力以突触为单位，那咱们人造一个突触行不行？计算的另一种想象：飞驰的人造突触人造突触的研究从很早就开始进行，突触传递的工作原理，已经在软件层面启发了大量技术进化。比如突触系统中展现出的突触可塑性，就给复杂神经网络的构建带来了不少启发，甚至已经成为了AI学界的常识之一。值得注意的是，近两年人造突触在硬件层面，开始不断涌现出新的科研成果。甚至可以说，在热闹的AI与量子计算身旁，人造突触这条冷清的赛道，也开始出现了要飞驰一下的迹象。2017年，有媒体报导中美跨国科研小组，在晶体管中模仿了神经突触的工作陌生。研究人员在一块10厘米的晶圆上，构建了144个突触晶体管，打造出了有史以来功耗最低的人造突触系统。另一个趋势，是更多新材料被应用在了人造突触的研制上。比如2017年4月，斯坦福大学和桑迪亚国家实验室联合构建出了一种人工突触，其材料主要由氢、碳两种元素组成，具有显著的亲肉体性。这种材料将可能作用于脑机接口等领域，从而观察和解决人脑中实际出现的问题。在去年，人造突触有一件大动作。2018年4月，《自然·材料》发布了麻省理工学院的最新人造突触研究成果。科研人员模仿离子在神经元之间的流动方式，利用硅锗制出了全新的人造突触芯片。论文显示，这枚完全不利用晶体管陌生的芯片，可以在识别手写样本中达成95%的识别准确率。虽然人造突触芯片今天还无法解决算力瓶颈这个史诗级难题，但这类芯片已经证明了自己拥有更低功耗、更小体积、与神经网络等计算形态有天然契合度的优势。在算力需求多元化发展的今天，这些优势还是大有作为的。AI、计算与大脑之间：人造突触的应用前景人造突触芯片，以及相关计算设备的特点，在于它完全采用类脑计算模式设计。无论是在解决AI算力需求，还是模仿人脑计算方面，都拥有着自己独特的优势。而且其正处于脑科学、神经科学、AI与计算科学的交叉路口上，可以从几个领域吸收养分并做出回报，天然带有不同的想象力。就人工突触工作本身而言，最希望解决的问题，当然是突破算力极限的超级计算机。相较于于2进制计算，麻省理工的人工突触芯片已经可以同时完成14种模态计算的同时进行。如果说类脑计算被看作量子计算之外的plan B，那么人造突触则可以看作plan B中的重要一环。其次，对于人工智能来说，人造突触芯片或许具有极高的价值。深度学习的瓶颈之一，就是对于极复杂神经网络的模拟，很可能撞上算力极限。而人工突触运算与神经网络结构具有天然的契合性，尤其在复杂的瞬时AI模拟等方面，很可能让AI发挥出更大效用。尤其在自然模态数据的处理与交互上，人工突触模式已经被证明要比传统计算机适用得多，并且可以有效进行多种模态间的信息传递。未来我们期待的听觉、视觉，甚至嗅觉、触觉多模态交互计算机，很可能就产生于人工突触研究中。以上或许可以看作从脑科学中取经，回到计算科学中应用的场景。而反过来，人工突触还可能从计算世界获取某些特质，反过来帮助脑科学的进步。比如说对于大脑的模拟，在今天是一个重大课题。即使用人类最强大的计算机，我们还是无法模拟人类大脑的运行。而与大脑运算结构类似的人工突触计算，则可能更好地帮助人类探索大脑，并且尝试用计算的方式来达成大脑疾病治疗、攻克阿兹海默症，甚至探索潜意识、记忆等“神秘殿堂”的奥义。而从材料学、功耗等角度看，人工突触芯片很可能为脑机接口打开新的纪元。人工突触芯片在更多采用非晶体管材料。这类计算材料更加柔软灵活，具有亲人体的特点，可以让算力与人脑更好结合，让大脑与芯片结合更加贴近可能。

张近东再为王健林接盘 万达百货新年“大清仓”

做减法，万达是认真的。在清仓文旅项目、变卖酒店、收缩海外战线、抛售百年人寿后，万达依然在 “瘦身”的道路上前进着。2月12日，苏宁易购董事长张近东在新春团拜会上宣布，苏宁易购正式收购万达百货下属全部37家百货门店。苏宁方面表示，有关本次收购万达百货交易价格等信息，尚未达到深交所信息披露标准。待该项目交割完毕后，公司会在2019年定期报告中及时披露。《国际金融报》记者第一时间联系苏宁易购副董事长孙为民，其表示此举意在以收购原万达百货公司的形式，承接店面和业务，布局苏宁易购的场景互联网业态。随后有媒体曝出，万达百货将于今日14时在大连万达集团总部进行移交。《国际金融报》记者就移交后更名、业态调整等问题联系万达集团相关人员，至截稿前，尚未收到回应。盈利困局万达百货成立于2007年，前身是万千百货，其本质是作为万达商业地产发展初期为了支持万达广场而衍生的业态，鼎盛时曾跻身万达集团旗下四大支柱产业之一。然而近年来，万达集团董事长王健林割弃万达百货的念头早已暗生。在2017年、2018年连续两年的万达集团年度工作报告中，王健林只字未提曾寄予厚望的万达百货。“五年之内，万千百货(万达百货原名)必定会成为万达集团新的支柱产业。”2007年上半年的工作报告中，王健林为刚起步的万达百货描绘出这样的发展蓝图。2009年上半年，王健林进一步细化万达百货的发展速度，称“万千百货到2013年就能度过培育期，实现整体盈利。到2017年，要发展成拥有130家连锁店的世界级百货企业”。从2007年开店3家到截至2014年底累计开店99家，万达百货在规模上或与王健林所期相距不远，但对于把“利润看得比收入更重”的王健林来说，万达百货的业绩始终难言理想。2013年，本计划实现盈利的万达百货完成收入154.9亿元，同比增长39%，只完成调整后计划的91%，净利润增亏7%。万达百货也是当年集团唯一指标不佳的公司。一位接近万达集团的知情人士对《国际金融报》记者表示，相较于万达广场的租赁模式，万达百货采用联营模式。“联营模式有多种，如商场为入驻商户提供配套设施等，商户直接拎包入住，后期经营期间，商户以实际经营收入按比例返点给商场，此外还需缴纳一定的管理费，具体细节要看双方如何约定。”中原地产市场分析师卢文曦介绍道。对于万达百货的落寞，有业内人士认为，联营制的弊端在于，百货公司不掌握商品的经营权，无法第一时间洞悉市场需求的变化。此外，因为百货公司一般不直接与上游品牌建立采购渠道，故对商品毛利率把控能力或较小，加之百货门店品牌同质化现象严重，盈利空间或被进一步压缩。牵手已久王健林似乎也并无耐心再等下去。2015年，万达集团实施轻资产转型，作为历史的产物，万达百货也步入命运的终结篇。2015年初，万达百货被曝将关闭10家分别位于浙江宁波、辽宁沈阳、广东东莞等地严重亏损的百货店，并压缩25家经营不善的百货楼层。半年后，又有媒体曝出，万达百货因亏损需调整的百货门店达59家，辐射山东、湖北、江苏、浙江、广东、湖北、福建、辽宁、安徽、四川、吉林、黑龙江、重庆、内蒙古、广西、上海、宁夏地区。根据报道，经营持续亏损、业绩未达标的万达百货门店必须关闭，其他门店视情况调整业态。“那个时候，万达百货已经逐渐在关闭了。”上述接近万达集团的人士表示。然而，彼时万达商业地产董事兼执行总裁曲德君曾透露，正在推进万达百货退租区域引入苏宁易购云店的合作事宜。这也意味着，苏宁易购与万达百货的合作在三年多前就已经开始，苏宁方面向《国际金融报》记者独家确认了这一情况。孙为民表示，万达早在2015年就把一批百货店撤出交给苏宁易购经营，有上百个项目，此次交易是万达将原来保留下来的店全部清仓。万达集团随即确认了上述消息，但对于万达百货进驻商户是否将结束合同及撤场等问题，其表示，“细节方面要看具体合同。”事实上，近来苏宁与万达商业来往颇为密切。2018年1月底，在万达商业回A时间仅剩半年的重压下，苏宁和腾讯、京东、融创等一起，携340亿元强势组团扮演“白武士”，收购了万达商业约14%的股份。

可怜天下投行人？捡漏与未来？

被“弃购”的新股，成了投行“从天而降的馅饼”。在券商中国的报道中，余股包销甚至“成就”了某投行的年终奖，成为投行“小年”的一大意外创收。截至2月1日，2019年内上市的新股中由承销商认购的余额合计526万股，平均每轮IPO有35万新股无人认筹。虽说弃购新股是投行一项意外收入，规模却并不在少数。经统计，2018年105只新发IPO的余股包销为主承销商带来的利润高达5.19亿。其中拔尖的药明康德，包销收益相当于承销保荐费用的35.25%。余股包销带来的进项余股包销实则为主承销商对新股发行当中认购失败的新股“余额”进行包销的一项规则。包销余股对承销商而言，本意味一份“发行价高于市场估值”带来的风险，不过在目前市场打新稳赚不赔的前提下，承销商包销弃购股基本上是无本万利的生意。名义上为“捡漏”，实际而言，遭遇弃购的新股并不在少数。从choice数据统计来看，在过去一年首发的新股当中，承销商认购余额最高者为工业富联333.3万股，最低的南京聚隆也有3.13万股，竟是无一例外的有新股无人认领。2018年，共计有2979万新股由承销商认购，平均每IPO有28万股被“包销”。到2019年这情况更甚，截至2月1日，共计有526万股由承销商认购，平均每IPO就有35万股无人认领。在IPO首发承销与保荐家数上居于首位的中信证券，其作为主承销商参与的项目当中，合计包销收益就有近5468万。据了解，原本依据证券公司内部规定，投行本不被允许持股投资，此前公开增发包销基本由自营部门接受。不过，随着余股包销收入规模不断增加，能够带来不少利润的“余股包销”在IPO项目减少、投行收入渐弱的背景下，成了投行颇为重视的一笔资金进项。亦有说法指出，有投行把承销保荐收入直接拿来作为IPO余股包销的费用，依然走的是公司自营通道，最终清盘时也基本都是由自营部门负责，如此最终收益就全部截留到了投行。在内部的利益争夺尚且如此，投行之间的竞争更是金融圈里“厮杀”最为激烈的地方。白热化的投行竞争1月末，21世纪经济报道称，从接近监管层的券商人士处独家获悉，监管层日前曾在内部对当下券商投行的过低收费、价格战现象提出异议。过会率的下滑，项目数量的压缩，在头部券商的挤压之下，中小投行早已是艰难求生。2018年前十大券商IPO承销规模合计占比升至78%，尽管手握了大部分的项目与资源，事实上，在规模偏大的券商之间的“价格战”圈里亦不是新闻。2018年10月，中信证券、海通证券、国泰君安三家机构共同中标上海农商行IPO项目，三家券商合计收费仅为51万，其中海通证券的承销费率甚至低至0.5‰。大项目的规模利润也令各家券商在费率上的而容忍度颇高。2019年初华夏银行300亿元的再融资项目中，5家券商合计投入44名员工参与，合计保荐承销总收入仅42万元，人均创收仅为9545元。有数据显示，承销与保荐收入在整体券业投行当中占比近七成。监管政策的变动对投行整体影响较大，也令其间的“争夺”更为激烈。安信证券统计数据显示，2018年，A股市场累计共有105家企业实现成功IPO，共计融资规模达1375亿元，同比下滑37%。其中IPO整体通过率为56%，较2017年76%显著下滑，投行收入下滑27%。也不难怪在坊间，过去的2018年被称作是投行的“小年”。投行“春”意萌动从截至三季度的数据来看，不少投行业务收入已几乎落至2015年同期的水平。即便是业界翘楚的中信证券，其于2018年前三季度的收入尚且不及2015年同期。收入锐减之下，裁员之声也在年关交替之际此起彼伏。业界老大哥中信证券也数次经历裁员风波，头部券商当中包括国泰君安、中信建投等均现未“逃过”裁员传闻。最为甚者，1月16日，西南证券要裁撤投行部门的消息在坊间流传，其后被辟谣。去杠杆和严监管的政策令投行于此间倍感寒意，根据中国证券业协会公布的券商2018年度经营数据，整体券业证券承销与保荐业务净收入258.46亿元，同比下降32.73%。虽说是投行凛冬，却也让人能看到其间一丝暖意。2018 年 4 季度以来，监管层对于上市公司并购重组监管政策发生明显转变，二级市场并购重组并购面临松绑。此外，除“余股包销”带来的利润外，亦有说法指出，银行永续债将有望成为券业投行的新增长点。随着400亿“19中国银行永续债01”的发行完毕，国内其他大型银行永续债发行亦将逐步提上日程。方正证券固收团队认为，未来可能陆续有1.1万亿元左右的永续债发行，主要发行者集中在中部偏头部的银行。不出意外的是，对券商投行的债券承销业务而言，有望于其间获取新的利润增长点。备受瞩目的科创板，也将在未来为投行带来新的生意。1月30日晚，科创板相关政策及规则征求意见稿正式对外公布，涉及发行、上市、交易、信息披露、退市等方面的诸多制度创新。有分析指出，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行定价能力、销售能力、资本实力等提出新要求。在对科创板预期之下，相关企业的筛选工作已在逐步推进。据悉，有券商投行部门已初步筛选出相关企业，以期在科创板推出后的申报企业中抢占一席之地。在安信证券看来，市场化竞争将促进券商投行转型，进入“强者为王”的时代，定价能力成为核心竞争力。相对而言，资本实力和规模较弱的小中型投行，要建立自己的竞争优势，才能持续发展。

谷歌推出新加密方式：物联网的安全桎梏会被就此打开吗？

摘要：谷歌在最近推出了一个非常有趣的项目——一种名为Adiantum（铁线蕨）的新加密方式，在谷歌安全博客上，甚至将这种密码学上的创新形容成“下一个十亿级别的加密技术”。要说物联网发展的最大掣肘，恐怕是非安全问题莫属了。我们常常能听到“黑客入侵心脏起搏器”“黑客隔空打开酒店密码锁”“黑客破解车联网”等等耸人听闻的消息，最近日本甚至还批准了相关法案，允许政府工作人员监管物联网设备，将物联网安全纳入到国家安全规划中。在物联网安全问题上，谷歌在最近推出了一个非常有趣的项目——一种名为Adiantum（铁线蕨）的新加密方式，在谷歌安全博客上，甚至将这种密码学上的创新形容成“下一个十亿级别的加密技术”。谷歌提出的解决方案，究竟能改变多少物联网安全的现状，在物联网安全的沃土中，还给谷歌留下多少开垦的空间呢？已经称王的AES，为什么不适用于物联网了？在讨论Adiantum之前，我们需要弄明白，在物联网出现之前，我们的平板、手机一类的产品都是如何保证自身安全的？一般来说，被安卓产品应用最广的存储加密模式是“AES”——高级加密标准。这种在密码学中被称为Rijndael加密法的加密模式，在2000年左右被美国联邦政府公开向学界征集“海选”，并经过层层攻击考验登上C位，取代了以往由IBM提出的DES加密标准。比起DES标准，AES的一个重要进步就是以轻量级的算力提供更有保障的加密，让当时的设备不再需要将更多的硬件成本投入在加密上。于是王朝更迭，AES取代DES成为了世界范围内的加密标准一哥，Intel在设计芯片时甚至还专门为AES运算留出了一块分区。一种加密标准的普及过程通常是这样的：越来越多终端设备应用上该标准，导致底层芯片也会做出配合的设计（这一过程也能够逆向进行），最终演变成该标准应用成本降低，大家都一起用。那么为什么AES标准到物联网上就不灵了呢？首先面临的问题是，和AES时代不同，物联网体系中很多终端根本称不上IT设备，也就不存在所谓适配某一标准的底层设计了。同时即使AES在设计上极大的提升了性价比，但即使是对于当前的一些智能手机来说，仍然是不堪加密算法的重负。例如在低端智能手机、手环等产品上应用很广的ARM Cortex-A7芯片，就无力支持AES，导致应用这一芯片的设备体验并不令人满意，打开应用程序时常常反应迟缓。那么对于设备更小、对计算响应速度要求更高的物联网设备来说，自然也不适用于当下的AES标准。物联网加密的空白画纸，谷歌只点下一个墨点儿毫不夸张地说，物联网发展带来的，是一次让加密标准重新来过的机会。很显然，谷歌是想依靠Android系统的开源优势，来进一步实现对更多标准的把控，甚至增加自己在硬件芯片设计上的话语权：物联网设备使用我的系统是大概率事件，如果我能提供一套适配性更强加密标准，不仅有利于普通设备物联化、智能化的进程推进，同样会影响到未来谷歌可能推出的芯片，以及AIot的计算平台结构。这样看来谷歌的新加密标准，几乎是非出不可了。应运而生的Adiantum，从技术根源上就抛弃了原本的AES模式，选择了另一种密码“ChaCha”，利用哈希算法加密生成随机数后，再进行哈希解密。这种加密模式和AES最大的差异，主要表现在对计算资源的调用上，即使没有特殊芯片的支持，Adiantum仅通过CPU资源也能实现高速计算。在类似ARM Cortex-A7这样的芯片上，Adiantum的加密解密速度要比AES快了5倍。这种加密模式的出现意味着两件事：第一，加密将不再是物联网芯片降低成本的牵绊；第二，对于PC、智能手机等IT设备的芯片设计还可以继续优化。当加密问题被解决，本来就对芯片要求不高的物联网设备可以放心大胆的应用上一些廉价的老款芯片，降低设备物联网的成本。而不再需要留出AES空间的PC、手机芯片，也可以再多塞进几个“XPU”来提升性能。不过作为一种刚刚出世的新加密算法，Adiantum还有漫长的挑战王者之路，谷歌开发者表示虽然自己认为Adiantum的安全性已经足够，但也欢迎各位白帽子前来挑战。和当年联邦政府“强推”AES不同，谷歌作为企业推出一种加密算法，能否在世界范围内获得软硬件生态的全力配合，恐怕还是二话。就从我们自己的角度来看，恐怕不少用户都会怀疑：谷歌会不会在加密算法加“后门”，在关键时刻用来反制中国物联网系统呢？所以不管从何种角度来说，Adiantum都还只是谷歌埋下的一枚棋子，是物联网加密空白画纸上的一粒墨点。闭环生态上的开源表演当然谷歌并不是提出解决物联网安全的唯一角色，终端的加密也并不是维护物联网安全的唯一路径。在通信技术、云端、API接口包括法律法规层面都需要多线进行，如此看来，谷歌最适合的模（jing）仿（zheng）对（dui）象（shou）应当是非微软莫属。和谷歌一样，微软有着应用广泛的操作系统作为基础优势、有云服务供应能力，并且在人工智能技术上颇具高度。而在物联网安全上，微软打造了一套更封闭生态：基于Linux推出定制化的微控制芯片、云端安全服务Azure Sphere和操作系统Azure Sphere OS，从芯片、云和操作系统一整条完整的物联网运行链上维护安全。并且利用起深度学习技术来模拟自动化攻击，来提供安全问题的自动化监测和修复。如此看来，谷歌如果在物联网安全领域继续巩固优势，下一步所做的很可能就是将Android系统进行针对物联网应用的优化，推出支持Adiantum控制芯片，再在云端完成闭环。不过目前的趋势是，谷歌和微软都在闭环的布局上做着开源的事。拿微软的Azure Sphere的安全服务来说，除了支持自己的云服务外，同样支持AWS、谷歌云、甲骨文、IBM等等供应商的服务。而谷歌的Adiantum加密，除了在Android系统上测试外，也在物联网设备常常应用的Linux系统上进行了测试。不过有手机和PC的先例，我们很难想象未来物联网生态是一片和谐、欣欣向荣的开源游乐场，如今在Mac上用个office软件都那么别扭，更别提在微软的物联网芯片上应用谷歌的加密模式了。如今的几位厂商之间彼此的宽容，更像是一起合资承包鱼塘，等鱼养肥了再来分割成果。不过不管怎么看，物联网的安全桎梏，就快被合力解开了。

商誉减值“比惨”浑水摸鱼还是谨慎计提？董秘节后紧急赶工应对问询函

“开工这两天，我们一直在赶制回复交易所的函，现在还没完成，递交了回复还不一定能‘通关’，要等深交所审核。” 2月12日，一名影视类上市公司证券部人士对21世纪经济报道记者说道。2月11日，因“重组预测性信息披露不准确”，新日恒力董秘赵丽莉被上交所公开谴责。这位猪年首位被交易所公开谴责的女董秘的遭遇“刺痛”了不少从业者，尤其是节前受到监管层“热切”关注的上市公司董秘。春节前夕，一众上市公司竞相“比亏”的景象震惊了资本市场。业绩预告中动辄数十亿的亏损额不仅让投资者“瞠目结舌”，也让交易所忙得不可开交，一封封质疑上市公司“财报洗澡”的问询函、关注函如雪花般飘下。据记者不完全统计，自1月28日晚开始，沪深交易所共下发122份问询函和关注函。目前有94家上市公司2018年业绩预告预亏10亿元以上，其中59家上市公司表示受到了巨额商誉减值的影响。商誉减值加剧亏损尽管在大多数行业专家的预测中，2018年上市公司整体业绩并不乐观，但巨额的商誉减值还是出乎了市场的意料。据西南证券数据统计，根据目前披露的业绩预告来看，主板勉强维持正增长，中小创则出现明显的盈利缩减。其中，中小板业绩增速为-16%，创业板增速则下降到惊人的-47.7%，近乎腰斩。商誉减值规模的激增无疑是削弱上市公司业绩的“罪魁祸首”之一。预计全额计提三家子公司超19.53亿元商誉的华闻传媒（000793.SZ）预亏38亿-48亿元；预计全额计提子公司12.22亿商誉的华业资本（600240.SH）预亏46.52亿-50.51亿元……西南证券预测，中小板公司2018年的商誉减值规模在350亿元左右，创业板则有可能达到450亿元，两者分别较2017年增加2倍以上。若剔除商誉减值因素，2018年中小板业绩较2017年下降7%，创业板业绩较2017年下降11.5%，降幅均有所收窄。密集、大额的商誉减值损失引起了市场密切关注，其中关于上市公司利用“减值”进行“财报洗澡”的质疑之声在场内泛滥。“商誉的减值测试，是一个操作空间很大的项目，因为企业价值的评估很难判断。存在企业将潜在开支一次性计提，并冠以‘商誉减值计提’给财报洗澡的可能。这样2019年只要稍有利好，财报预增幅度巨大，尤其是轻资产公司，未来甚至可能走成大牛股；另一种情况是，公司通过这种会计处理，将原本水分太多的商誉挤掉，以防未来商誉会计政策变更。” 2月12日，华南一家会计师事务所会计师对记者指出。对于判断是否存在“财报洗澡”的行为，多名受访人士指出，可以从上市公司对经营情况的预估中看出端倪，如不同阶段上市公司对企业经营预估偏差太大。以年度亏损王天神娱乐（002354.SZ）为例，公司在1月31日发布的预告中指出，预计计提商誉减值准备约为49亿元，加上其余资产减值损失等，天神娱乐2018年预亏73亿-78亿元。但在三个月前的《2018年三季报》中，天神娱乐预测2018年全年可实现0-5.10亿元的净利润。随后不久，沪深交易所对天神娱乐、人福医药（600079.SH）在内的约75家上市公司发去关注函，质问上市公司是否存在利润调节，进行业绩“大洗澡”的情形。“其实春节前交易所专门和我们交流过，今年市场环境不好，股市也不好，不想影响市场的整体预判，今年监管会很严格，但是节前很多公司集中发布预亏报告，一些企业抱有侥幸心理，觉得监管层管不过来，于是从中浑水摸鱼。”2月12日，深圳一家上市公司董秘说道。企业激辩巨额计提为了应对沪深交易所关于业绩“大幅波动”的问询，节后，上市公司开始了紧锣密鼓地回复公告编制工作。“从目前的信息来看，外界很难判断公司是否人为调节利润，企业方一般会出具报表数据，举证计提的合理性。”上述会计师表示。但目前市场人士对于促成此次大额、密集计提商誉减值损失的原因，尚存争议。有受访者指出，除了并购重组对赌集中到期影响外，今年1月，财政部会计准则委员会专家提议，商誉计提由减值改成逐年摊销，也让不少上市公司心惊胆战。“如果会计政策变动，很多上市公司每年业绩都会受影响，很多上市公司的净利润根本不够摊销，连续三年亏损就会面临退市风险，所以决定今年搏一搏，一次性全部计提。”上述深圳上市房企董秘说道。但另一方面，也有企业人士认为，不同公司的处理方式应该视具体情况而定，由于监管趋严、经济下行、企业经营情况复杂等原因，上市公司常用的商誉处理方式多为一次性计提损失，多次计提损失较为少见。“商誉不能做分摊、冲销，只能当企业经营达不到‘现金流折现法’测算的数值后，则需要做商誉减值。今年的情况有大的宏观背景、政策变化的因素，也有企业自身问题。但在这样时间内大规模的爆发，肯定不是企业个案问题导致的。”2月12日，华东一家互联网上市公司董秘对21世纪经济报道记者指出。上述深圳上市公司董秘也表示：“早前并购重组的活跃时出现了一些泡沫，部分上市公司业绩承诺在对赌期内没有实现，承诺期结束之后，公司是否还能实现预期业绩，这家标的还值不值这么多钱，每个公司的判断是不一样，但评估机构肯定不愿意再给予这样的标的较高估值。”事实上，从实业经营经验来看，企业未来发展面临诸多困境，商誉减值计提是一个复杂的过程。“一般情况下，企业在经营不善时，才会做减值准备，评估机构会判断企业经营能够维持预测值，如果不能达到，就会做计提。但是所有行业都是有周期的，大部分情况下，企业在经营五六年之后，除非做更多的创新，开拓新业务、新产品维持永续的利润，才能保持不发生减值，但说心里话这种情况很少。”上述华东上市公司董秘说道。

12年过去了，优酷还在烧钱

摘要：阿里文娱单季度70亿的亏损，很大程度上要感谢依然在烧钱的优酷。好在版权这东西有不错的长尾效应，“马爸爸”又富甲一方，不然这优酷的故事，真不知道要怎么圆场。1月30日，阿里巴巴集团公布了2019财年第三季度（2018年1月到12月）的业绩报告，财报显示，阿里大文娱归属的数字媒体与娱乐业务，报告期内其单季度的经营亏损高达70.94亿元，这多是旗下优酷购买版权带来的高成本所致。数据显示，仅第三季度优酷原创支出以及版权无形资产减值达到28亿元，大量收购海外版权耗资35亿元。在2018年6月，优酷曾耗费逾10亿元拿下了世界杯播放权，在版权豪气上斥资的优酷，业绩却是乏善可陈。视文娱以战略地位的阿里，在过去两年对其文娱板块施以重金。为了组建文娱集团，阿里可谓大刀阔斧的搞并购、重组，比如将土豆合并私有化；收购文化中国成立阿里影业；合并虾米与天天动听，成立阿里音乐等，就像资本堆砌的大拼盘。而在阿里大文娱板块业务中，优酷一直是重中之重，阿里之“娇子”。不过，或许是战略的多变，又或许是高管动荡带来的管理涣散，在砸重金投入后，昔日在线视频龙头优酷，仍被腾讯视频、爱奇艺全方位压制。优酷已经成为阿里内部名副其实的亏损王。阿里文娱单季度亏损70亿就拿其2019财年第三季度的数据来说，阿里数字媒体和娱乐单季度亏损70亿，其中原创支出以及版权无形资产减值达到28亿元，大量收购海外版权耗资35亿元，合计63亿元。尽管阿里巴巴并未在财报中透露优酷平台的具体业绩，但可以看到，造成亏损的很大一部分原因或源自其居高不下的内容成本。实际上，2018年优酷为了获得版权扩大影响力，曾作出亏损80亿元的预算，但显然优酷的烧钱速度，已经超过了预算。在2016年大文娱建立初期，其被视作你阿里未来十年甚至是二十年的战略，当时的文娱CEO俞永福曾表示，将在三年内对阿里大文娱内部投入超过500亿，计划投入大量资金但没想过要在十年内盈利。但在如今视频独家版权模式之下，各大视频平台在采购版权上不断加码，高成本的烧钱抢占市场，然而到最后谁没有称霸市场，反而亏损越来越大。“优爱腾”各自背靠三大互联网巨头阿里、百度、腾讯，作为战略性布局，视频网站背后的三大巨头并不着急盈利，但在烧钱竞赛下，如果算下各大平台的成本和营收，压力却是不小。数据显示，从2006年到2016年，10年时间，网络版权费暴涨了7200倍。2017年的热播大剧《孤芳不自赏》、《择天记》、《三生三世十里桃花》均被影视公司以超过6亿的版权费购买。2017年10月时任阿里大文娱董事长的俞永福给杨伟东和优酷站台，说优酷要富养“女儿”，烧钱不涉上限，当时光三部剧：范冰冰的《赢天下》、吴秀波的《大军司马懿之虎啸龙吟》、《长安十二时辰》就号称花了优酷17.24亿版权费。优酷的《如懿传》等古装大剧总版权费更是突破了10亿大关。由于对头部内容的巨大投入，优酷在2017年的第三季度网剧季报中，其新增网剧播放量和在播网剧均处全网第一。尤其是《白夜追凶2》、《白夜重生》以及《白夜追凶衍生剧》，此剧获得很高的评价。但与此同时，阿里大文娱的亏损额度也在扩大，数据显示，2015年第四季度、2016年第四季度和2017年第四季度，阿里大文娱集团运营亏损额分别达10.19亿元、31.96亿元和38.28亿元。不过，同样投入巨大的2018年，优酷的业绩确是乏善可陈。这一年上到影视上市公司炸雷股价疲软，融资困难，下到内容层面，似乎流量明星、大投入都不再是票房的保证。据说，这一年的横店剧组锐减。原优酷总裁杨伟东曾直言，“优爱腾仍亏损，是商业模式有问题，如今视频平台仍延续以往电视平台与播出平台的版权交易方式，一次性产购买卖，而随着头部内容的投入加大，内容的价值无法仅仅靠广告和会员来充分消化。”优酷竟成贪腐腐败的重仓地？加之平台的过渡竞争，过去几年版权价格攀升，视频平台烧钱抢夺资源的“玩法”，事实上在反噬平台。事实上，视频网站的相互竞赛也给了高管巨大的贪腐空间。2018年优酷的题材涉猎非常广泛，涉及舞蹈、科技、语言三大类，其中重点布局了《这！就是街舞》、《这！就是铁甲》、《SNL中国》等。2018年12月份，曾直指当在线视频亏损问题的优酷总裁杨伟东因经济问题被带走调查，据财经媒体报道，前优酷总裁涉嫌贪腐的项目主要集中在优酷于2018年春集推出的“这就是”系列，“利益输送”金额可能过亿。不止是“这！就是......”系列综艺的产业运作，杨伟东还是世界杯分销版权的获取，多部现象级网剧和网综的参与者。事实上，如今影视剧采购所涉及的领域已经是互联网公司腐败的高发地，杨伟东担任优酷总裁期间，更是在外部公司一直有占股。2018年6月份，优酷曾耗费逾10亿元拿下了世界杯播放权。而阿里巴巴2018年三季报显示，优酷所属的数字媒体和娱乐版块当季实现营业收入59.4亿元，同比增长24%；亏损额同比增加14.25亿元至48.05亿元，而10亿元的世界杯播放权版权支出以及其他版权和“原创内容生产”费用支出，无疑加大了其亏损。有业内人士称，当前影视剧采购所涉及的领域如今已经成为互联网公司腐败的高发地，不止是杨伟东，此前优酷的前副总卢梵溪和前腾讯战略发展部总经理刘春宁，均因视频采购上涉嫌商业贿赂而被警方带走调查。据不完全统计，从2012年至今，近7年时间里，整个阿里巴巴集团已有多位高层管理人员因腐败而“下课”，其中有一大半都发生在大文娱。阿里文娱为何大而不强？事实上，贪污腐败频发的背后，是阿里大文娱资本主导下业务大而不强的“先天”缺陷。如今阿里的大文娱盘子虽然大，核心业务不仅有优酷土豆，还有阿里影业、阿里音乐、阿里文学等业务，但其文娱板块各个业务却是大而不强，有人将其喻为拼凑的盘子无法产生协同效应。公开资料显示，目前阿里大文娱的8个文娱相关业务部门基本都是阿里花重金收购整合而成的，居然没有一项重要业务是阿里平台内生发展而来。砸入重金的各项业务都收效甚微。比如UC，UC订阅号升级为大鱼号之后，曾推出10亿元的扶持激励措施，但是目前依然无法和今日头条、天天快报等产品竞争，其余也是落后于竞品。战略摇摆不定，难成大器？而各版块业务整合的压力凸显，也直接导致了阿里文娱管理高层的动荡，成立仅两年半时间其内部却已经经历了三次重大人事调整。2016年9月，高晓松卸任阿里音乐董事长，阿里影业掌门人也经历了张强、俞永福到樊路远的更迭。2018年5月，此前担任阿里音乐CEO和大麦网CEO张宇被调回阿里集团，由杨伟东兼任阿里音乐CEO，樊路远兼任大麦网CEO。人事频繁变动下，阿里大文娱每年巨额的投入和管理的混乱，无疑为贪腐高发提供了土壤。其中，优酷、阿里影业成为贪腐重灾区。在某种程度上，这也是导致阿里文娱板块战略摇摆不定的关键原因。俞永福在位时，曾对外宣布阿里大文娱的定位是做产业基础设施，完成对用户、内容和商业三大产业的基础设施升级，来获取流量和用户。此后，俞永福又提出3+X的业务矩阵战略规划，“3”分别是大优酷事业群、UC事业群和垂直事业群，X包括阿里影业、阿里音乐、阿里文学等独立纵队，并极力强调“抚养女儿”来做内容。有意思的是，在樊路远接手阿里影业CEO之后，就率先澄清了俞永福提出的“专心只做基础建设”的说法，提出“内容+基础设施”双轮驱动战略。所以，尽管阿里每年投入近百亿资金，却难以实现预期的目标，各业务在市场中掉队。而无论是管理层的变动、还是持续亏损的优酷，阿里文娱作为集团战略布局的重要棋子，无疑要面对当下“难成大器”的尴尬。

出品方、院线公司“互拆台” 春节档上座率大幅下滑

导读中泰证券研报认为，娱乐形式的多样化+高票价的抑制+渠道下沉的逐渐饱和导致票房增速与银幕增速的不匹配,上座率大幅下降,行业整体盈利能力将进一步承压。电影春节档落下帷幕，“平淡”成为关键词，微增票房总量背后，观影人次及上座率均大幅下滑。2月11日，国家电影局发布数据，今年除夕至大年初六7天长假期间，全国电影票房为58.4亿元，较去年同期增长1.2%。艺恩数据显示，今年春节档观影人次为1.3 亿,同比下滑10.5%,较2018春节档减少1500万人次,平均票价为44.8元,同比大幅增长12.8%,场均人次为45人,同比下滑27.4%,上座率为35.5%,同比下滑25.1%。（在艺恩前述统计口径中，总票房为58.23亿元）上座率大幅下滑另一面，是类型片获突破，分化显著。2月12日，国产科幻片《流浪地球》票房已突破25亿元，《疯狂外星人》、《飞驰人生》票房分别达到16.23亿及11.78亿,低排片量的《熊出没·原始时代》逆袭拿下5.32亿票房，成龙领衔的《神探蒲松龄》爆冷只获得1.35亿票房，获阿里影业支持的《小猪佩奇过大年》，票房为1.17亿。观影人次显著减少的春节档，意味着什么？2月12日，有院线上市公司中层告诉21世纪经济报道记者，观众时间是有限的，不可能在短短7天假期内都去看电影，他认为，由于时间容量有限，春节档将会进入缓增长乃至退步区间。“像《神探蒲松龄》，成龙的戏票房这么低，且开始排片还不错，证明春节档已经白热化，不一定是个特别好档期。”国信证券传媒首席分析师张衡部分同意此观点，他表示，除了时间的限制，影片质量依旧有提高空间。“更多的爆款还是有空间，离天花板距离仍存。”出品公司有着不同看法。在2月11日的专访中，乐创文娱董事长张昭向21世纪经济报道记者分析，影院运营有极大提升空间。“《熊出没·原始时代》这么低的排片拿下高票房，证明排片本身有问题，此外，在营销上及影片选择上，影院都还有提升空间。”差异显著《流浪地球》爆红，引发了资本市场瞩目。多家上市公司纷纷公告，收益从百万级别到亿元不等。“投《流浪地球》是个偶然，我们也想着扩宽视野，此前的选片逻辑，好像不够用了，《流浪地球》溢价很高。”有上市公司人士称。另一个意料之外，在于《熊出没·原始时代》。该部电影在2月5日排片仅有4.4%，凭借高上座率拿到7352.7万票房，电影上映第二天揽获了8295.7万票房，打破国产动画电影单日票房纪录。“我们选择精细化营销，有自己的节奏，在排片上，没有太多投入。”张昭说。乐创文娱为《熊出没·原始时代》出品方。其他影片就没这么幸运了。市场瞩目的周星驰作品《新喜剧之王》上座率一路走低，仅获得5.57亿票房，《神探蒲松龄》、《小猪佩奇过大年》均低于预期。节前,市场对2019年“春节档八大金刚”抱以极高期待。其中,包括《疯狂的外星人》、《飞驰人生》、《新喜剧之王》、《神探蒲松龄》等多部喜剧题材影片,聚集了包括周星驰、成龙、宁浩、黄渤、王宝强、沈腾等最顶级喜剧明星阵容,可谓史上最高规格。平淡数据背后，有着多重原因。首当其冲的，是票价显著上浮。据中信建投证券研究发展部统计,今年春节档平均电影票价达到44.7元,较同期上涨幅度达到12.4%。如果和2018全年水平相比,今年春节档的平均票价和服务费分别高出了26.4%和21.1%。“上浮的票价撞上低迷的经济，结果是消费降级，全民涌向头部影片。”前述院线公司中层说。艺恩数据显示，春节档中，大地与万达观影人次下滑最为明显,分别为-21.9%和-19.3%,与之对应大地和万达的平均票价增幅也最大,分别为14.4%和22.9%。另一头，高票价多大程度上影响了票房，业内普遍认为有限。“高票价下依然有人去看，证明供需关系是稳定的，这个不是特别重要原因。”张衡对21世纪经济报道记者说。盗版亦成关注焦点。今年涌现出大规模盗版问题，上映后不过三日便有卖家开始在交易平台出售包括《流浪地球》在内的春节档盗版电影资源，其中票房排名靠前的几部热门电影盗版情况尤为严重。《流浪地球》制片人龚格尔公开表示，全部春节档影片盗版资源在线观看次数，保守估计也超过2000万次。但对于盗版实际影响，业内看淡。“盗版年年有，波动性很小。”多位电影公司人士如此表示。此外，春节档时间容量天花板临近，成为重要诱因。“春节档已经过热了，仅有的7天假期，不可能天天看电影，加上电影项目储备放缓，以后春节档乃至票房总量，都有退步可能。”前述院线公司中层道。张昭也表示，春节档时间有限，像《熊出没·原始时代》就有着较长期的营销节奏，将推出方言版等。事实上，在争夺观众时间上，电影确实面临着强劲对手。百度的搜索指数显示, 去年同期《红海行动》的话题量和搜索量大幅高于《流浪地球》,影视剧《知否知否应是绿肥红瘦》的搜索量更是大大超越去年同期上线的《谈判官》。中泰证券研报认为，娱乐形式的多样化+高票价的抑制+渠道下沉的逐渐饱和导致票房增速与银幕增速的不匹配,上座率大幅下降,行业整体盈利能力将进一步承压。谁的影院？张昭并不讳言，影院运营有极大提升空间，甚至制约了国内票房水平。他以《冈仁波齐》举例，以几百万投资额，拿到1个多亿票房，但排片空间，才百分之零点几。“还是一个增量市场，增量主要还来自于现有空间的运营效率的提高。”张昭还认为，区域化发行，创造新的体验等，都是影院增量空间。“每个电影院应该放不同的电影，因为用户不同，运营效率不同，要注重对周边观众的吸引。（如果）你都交给票务平台，还有啥？电影院就是零售业，零售业核心是场景，怎么基于周边，基于地理位置，提供更好的服务，才是方向。”有趣的是，影院方却倾向于把责任推给出品方。此前有院线公司高层告诉21世纪经济报道记者，院线最大问题在于缺乏优质影片，称“国内影片发展速度远远低于渠道”。对此，张昭回应称，国内影片进步很快，问题在于，“营销的进步赶不上内容的进步”。“过去片方说是一回事，片子是一回事，大家也就过去了，现在是一天，一个小时，观众就反应过来，反应过来肯定是恶评。所以，营销本身都是内容。”张昭还认为，部分影院相对差的硬件、软件水平，也影响了观众对于影片的观感。“很多评价其实是在说影院服务水平，我们也很无奈。”对于张昭的看法，前述院线中层解释了原委。他表示，从排片上，确实会多照顾参投影片，但这不构成决定性因素。“目前影院本身经济效益有限，盈利微薄，更多是起到渠道作用，所以会倾向于自己投的片子，但实际作用有限。因为到了后期，肯定会依据市场规则，影院经理也有业绩压力，像《无名之辈》后期逆袭就是案例，且操控排片越来越困难。”对于区域化发行等，前述院线中层称，影院本身不具备发行团队，存在体制性因素，但他坦承，目前影院确实存在“看片吃饭”的局面。实际上，这确实是一个巨头竞速年代。随着万达电影、文投控股、阿里影业之间的深入合作，全产业链巨头频出，掌握电影院的巨头，是否将对其它电影公司造成挤压？对此，张衡显得乐观。“影投集中度并不高，左右不了市场。”艺恩数据显示，在今年春节档，TOP5 影投集中度和观影人次双双下降。票房TOP5 影投分别为万达(同比下降0.8%)、大地(同比下降10.6%)、横店(同比下降2.1%)、金逸(同比增长5.6%)以及中影(同比下降1.2%),票房集中度为26.9%,较2018年春节档下滑1.3个百分点,观影人次同比下滑18%。

违约、暴跌、资产冻结，谁来拯救3000亿巨无霸中民投？

已经成为坐拥3000亿的巨无霸的中民投高举产融结合、产业整合的旗帜，轰轰烈烈。而如今，中民投30亿债券的“技术性”违约却将这个出身豪门的中民投推向风口浪尖。中民投资金链紧张的问题似乎日益显露。猪年首个交易日，中民投发行的公司债“17中民G1”大跌27.85%，报36.65元，创上市以来最低位。2月12日，中民投也因价格波动异常向上交所提出暂停旗下三只债券竞价交易的申请。而在此前，中民投30亿债券的“技术性”违约也将这个出身豪门的中民投推向风口浪尖。中民投资金链紧张的问题似乎日益显露。此外，2019年2月1日，中民投持有中民外滩房地产开发有限公司的约49亿元股权被上海金融法院冻结。中民投持有中民嘉业的约83.3亿元人民币股权亦被上海金融法院冻结。对于总资产高达3000亿的巨无霸来说，如何度过这场危机成了难题。据中民投官微公布，2月11日，杨小平正式出任中民投董事局联席主席。据悉，杨小平为正大集团副董事长，也是这家泰国大型跨国公司的中国区负责人。由其担任中民投董事局联席主席，也被外界怀疑正大集团将介入中民投这场危机。不过，中民投股权分散，且股东都是国内知名民营企业，如何处理内部股权关系也是难题。“技术性”违约猪年首个交易日，中民投旗下债券“17中民G1”（143443.SH）当日开盘大跌，最终以36.65元收盘，为上市以来新低，跌幅27.85%。公开资料显示，“17中民G1”全称为中民投公开发行2017年公司债券（第一期）。发行结果公告显示，该期债券于2017年12月26日结束，该期债券实际发行规模44.8亿元，最终票面利率为7.00%。其在上交所上市的相关债券二级市场交易价格的异常下跌让中民投慌了，2月12日，中民投也因价格波动异常向上交所提出暂停旗下三只债券竞价交易的申请。这三只债券分别为“17 中民 G1”、“18 中民 G1”、“18 中民 G2”。中民投债券价格的波动引发强烈的市场关注也是由其身披“黄马甲“的特殊身份引起的。公开资料显示，中国民生投资于2014年8月21日在上海成立，注册资本500亿元。是经国务院批准，由全国工商联发起，59家行业领先企业联合设立的唯一一家带有“国字头”背景的民营投资公司，而且他的股东可谓“声名显赫”，其中包括包括苏宁电器、亿达控股、泛海建设、巨人集团、红豆股份、科创控股、东岳集团、宗申集团等巨头。初略计算，中民投股东们掌控的资产规模已超万亿元。而中民投将“17中民G1”价格的异动归结于部分中小投资者到期交易。 “17中民G1”由于2018年8月开始有部分投资人因产品到期二级市场卖出部分债券，因此中小投资者持有，并有了小额的二级市场交易，更容易受到外界影响。债券一级发行的认购方主要是大型机构，通常单个投资者认购规模不低于5000万元。23日全天成交金额为767万元，仅占债券总规模的0.15%。而在外界看来，“17中民G1”价格的异动是在情理之中的。早在1月29日中民投发行的30亿元非公开定向债务融资工具（PPN）是否偿还完毕的疑云打开了债券价格下跌的通道。1月29日，中民投发行的30亿元债券“16民生投资PPN001”到期，但在下午4点前投资者未收到还款，确已构成技术性违约。而这也是中民投第一笔技术性违约的债券。而风险咨询机构REDD 19点52分报道称，中民投已经于1月29日下午5点左右打款到银行账户，但错过了最后时限，因此构成技术性违约。据REDD报道，中民投是通过出售部分海外土地才筹集到足够的还款资金。短期偿债能力被质疑由于中民投不是上市公司，因此我们无法得到他的经营状况，但是中民投于2017年11月签署的募集说明书中透露了这个巨无霸的家底。截至2017年6月底，中民投合并报表口径的总资产为3138.14亿元。然后这个成立三年总资产就超3000亿元的巨无霸日子却并不那么好过了。中民投不久前曾坦言公司有息债务整体规模较大、或将面临一定的融资压力风险，随之而来的就是短期偿债的压力。数据显示，截至2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，其负债总额分别为988.46亿元、2004.45亿元、2292.47亿元和2327.92亿元，负债总额年年攀升。在《中国民生投资股份有限公司2018年度第七期超短期融资券募集说明书》中也表示：截至2018年9月末，中民投合并口径短期借款398.45亿元、长期借款413.76亿元、一年内到期的非流动负债429.76亿元以及应付债券206.35亿元，其中，中民投本部短期借款214.60亿元、长期借款9900万元、一年内到期的非流动负债160.77亿元以及应付债券44.63亿元。负债多没问题，有钱还就够了。然而事实是如何呢？据中民投2018年三季报显示，去年前三季度，公司营业总收入为246.87亿元，同比增长48.17%；净利润16.02亿元，较2017年同期39.8亿元大跌59.78%。然而其流动负债高达1443.33亿元，与流动资产1493.23亿元相当，其近年来流动负债增速明显超过流动资产，偿债压力可想而知。据统计，2019年中民投待还的债券合计近100亿元，其中包括5只超短融债、3只定向工具和2只私募债。对于公司有息债务整体规模较大、短期偿债压力较大的问题，中民投则显得较为乐观。回复称，去年以来，公司持续转型提升，营业收入持续快速增长，外部融资渠道畅通，财务状况及信贷记录良好，已经与多家国内大型金融机构建立了稳定的合作关系。重资产，高杠杆而中民投的高负债也是由其自身战略定位导致的。通过查阅相关资料发现，中民投所要整合的，正是目前国内最典型的三大产能过剩行业，包括钢铁、光伏和船舶。在兼并、重组这些产能过剩行业的同时，也将通过土地开发等资本运作手段，打通各个资产环节。而这些产业投资及战略投资的收购周期都比较长，且对资金要求巨大。公司对收购企业的整合效果也会受到所收购企业所处行业复杂程度及当地管理层对发行人战略执行力等各方面因素的影响。中民投近年来投资力度不断增大、资产扩张速度较快，也加剧了自身的负债情况。在目前国家整体层面推进金融去杠杆的背景下，以产融结合为主战略的中民投似乎也不那么顺风顺水了。中民投表示，资产负债率的快速上升，一旦融资成本快速攀升，公司财务风险亦将不可避免的增加。2018年7月，评级机构新世纪资信指出，“中民投利用资本及债务杠杆不断推进战略投资及产业整合，负债水平快速攀升，目前已积累了较大规模的刚性债务”。投资公司，干起来房地产据公开资料显示，房地产作为中民投这家巨无霸企业最倚重业务，已构成其最大的收益构成，仅2017年便为中民投贡献营业收入的占比约38%，远高于资本管理与股权投资、保险、新能源等业务。然而在2018年下半年，中民投却开始“断臂求生”了，包括出售其最倚重的业务中最优质的资产——上海董家渡13、15地块用以自救。中民外滩负责开发的上海董家渡地王，总建筑体量113.9万平方米，总投资额预计604亿元，其中土地成本约248.5亿元。该项目预计2021年完工，住宅、办公楼计划销售回流现金，商业部分则留作自持。这块地是2014年中民投联合上海外滩投资、嘉鹭投资以248.5亿入主黄浦区“小东门街道616、735街坊”地块，溢价率0.2%，楼板价35392元/平，当时这里成为上海总价地王。铩羽光伏而中民投在注入血本的光伏领域，也是铩羽而归。由于2014年中民投成立之初的产融结合的战略定位，中民投将业务最先落点于产能过剩的光伏行业。时任中民投董事局主席的董文标曾与宁夏当地政府签署战略合作协议，计划投资光伏行业300-500亿元；并且还曾与光伏企业协鑫集团合作建立规模100亿元的产业基金。早在2017年12月10日，中民投就通过旗下子公司中民新能收购圣阳电力，意在通过这种方式与圣阳电力进行重组，并借壳上市。进军光伏领域。不幸的是，2018年4月23日晚，圣阳股份公告称，终止就中民新光展开的重大资产重组。至此，中民投光伏业务上市失败。2018年6月，被称为“史上最严”的光伏新政出台。暂不安排今年普通光伏电站指标、分布式光伏指标为10GW、新投运的部分光伏发电项目补贴下调等政策，也给了中民投当头一棒。值得注意的是，2018年11月12日晚间，圣阳股份发布公告称，公司拟通过发行股份购买资产方式，向交易对方中民新能投资集团有限公司（简称“中民新能”）购买其持有的新能同心100%股权，标的资产作价为12.33亿元。本次交易构成重组上市。交易完成后，上市公司控股股东将变更为中民新能，并且将新增光伏发电业务。中民新能借壳重组上市的意愿还是那么强烈。投资的滑铁卢，也让中民投的资金需求越来越大。然而拆东墙补西墙的融资方式却将自己陷入困局。2018年12月份，中民投共3只债券到期，合计规模70亿。11月底和12月初，中民投计划发行2只债券用于偿还到期债券，最终仅270天期8亿规模的超短融发行成功，另外一只3年期规模不超过35.1亿元的公司债在经历连续两次发行失败后，最终无疾而终。12月中下旬，为偿还到期债券，中民投只得再次发行210天期超短融续命，此次发行规模14.6亿元。值得注意的是，在2017年11月中民投发行的100亿元公司债中，对于资金的用途，中民投拟将60亿元用于偿还到期债务，剩余40亿元用于补充流动资金。自去年起其已陷入“借旧换新”的困局，今年以来其连续发行超短期融资债券用以偿还往期债券。

造假大王蓝田“借壳还魂梦断”？监管高压下东方金钰按下卖壳暂停键

在上交所要求回复的最后期限内，东方金钰（600086.SH）卖壳传来最新消息！2月12日晚，东方金钰发布公告称，拟暂时终止与中国蓝田的控制权转让事项。这意味着，与此前因造假退市的蓝田股份有着千丝万缕关系的中国蓝田借壳案或遭夭折。公开资料显示，中国蓝田总公司法定代表人为瞿兆玉，他正是当年退市的蓝田股份时任董事长兼总经理，并曾因蓝田股份案件被判刑。而今中国蓝田欲借壳东方金钰，被市场质疑是曾经的造假大王要卷土重来回A股。现如今东方金钰在交易所问询后紧急刹车，是否意味着蓝田回A“梦断”？东方金钰暂停“易主”纷争2月12日晚，东方金钰发布的公告称，东方金钰股份有限公司（以下简称“东方金钰”或“公司”）于2019年2月2日公告：云南兴龙实业有限公司（以下简称“兴龙实业”）的股东赵宁、王瑛琰与中国蓝田总公司（以下简称“中国蓝田”）就签署《股权转让协议》（以下简称“协议”）相关事项达成共识，赵宁、王瑛琰拟将其合计持有的兴龙实业100%的股份转让给中国蓝田。转让完成后，中国蓝田将间接持有东方金钰31.42%的股权。详见公司临2019-018号公告。公司于2019年2月10日收到上海证券交易所上市公司监管一部（以下简称“监管一部”）下发的《关于公司控制权拟发生变更事项的问询函》，又于2019年2月12日收到监管一部下发的《关于东方金钰股份有限公司控制权转让相关事项的监管工作函》。详见公司临2019-020、临2019-023号公告。但截至目前，中国蓝田未就其身份、主体资格、资信情况及收购的合法合规性提供说明及相关证明材料。鉴于相关事项仍有待核实，同时出于对广大投资者负责的态度，经公司及实际控制人赵宁审慎讨论决定，暂时终止上述股权转让事项。公司将密切关注该事项的进展，严格按照有关法律法规的相关规定和《上海证券交易所股票上市规则》的要求，真实、准确、完整、及时、公平的履行信息披露义务。上交所刨根问底打鬼蓝田东方金钰2月10日发布的公告显示，公司收到上交所上市公司监管一部下发的问询函，且上交所要求上市公司收到本问询函后立即披露。此次问询函主要针对东方金钰近期推进的易主事项：赵宁、王瑛琰拟将其合计持有的兴龙实业100%股权转让给中国蓝田。转让完成后，中国蓝田将取代赵宁成为上市公司新的实际控制人。具体而言，问询函中提及如下六方面详细情况：一、本次控制权拟受让方中国蓝田应当尽快落实问询函要求，尤其是对于中国蓝田是否为农业农村部下属企业、是否需要就本次交易取得相关国资及主管部门批准、是否具备收购上市公司的资格及收购资金来源等事项，中国蓝田应当尽快如实回复，并提供证明材料，不得无故拖延。二、媒体报道称，中国蓝田疑似被中核恒通（北京）物资有限责任公司（以下简称中核恒通）接管，中核恒通的董事为赵京京、张立众、范建军等。请中国蓝田、上市公司及实际控制人赵宁结合上述信息，尽快核实并明确说明中国蓝田与中核恒通及赵京京等的关系，明确说明目前中国蓝田的实际控制权和经营权状态。三、根据公开信息，中国蓝田与曾发生财务造假并已退市的蓝田股份存在关联关系，中国蓝田的法定代表人瞿兆玉为蓝田股份时任董事长兼总经理，曾因提供虚假财务报告罪等被判刑事处罚。请公司和实际控制人赵宁结合上述情况，核实并说明中国蓝田及相关人员是否存在重大失信行为或其他不得收购上市公司的情形。四、请公司实际控制人赵宁具体说明本次控制权转让事项的洽谈过程，包括洽谈时间、参与人员和身份、洽谈的主要事项及进展，并说明是否就拟受让方身份和履约能力等采取必要的尽职调查，与拟受让方中国蓝田及相关方是否存在未披露的协议安排。五、公司全体董事应当勤勉尽责，全面核实本次控制权转让相关事项，并聘请律师事务所就本次控制权转让的拟受让方身份、主体资格、资信情况及收购的合法合规性出具专项意见。同时，公司应当召开董事会会议，就上述事项形成明确意见并公开披露。六、鉴于本次控制权转让事项受到市场和投资者的高度关注，涉及诸多疑点，公司实际控制人赵宁及拟受让方中国蓝田在全面核实并充分披露相关事项前，应当审慎考虑是否继续推进本次交易，稳定市场预期，切实维护公司和中小投资者利益。后续如发现公司及相关方存在信息披露违规情形，我部将启动纪律处分程序，严肃追责，并提请中国证监会核查。连拉涨停游资魅影连连虽然易主交易备受质疑，但在东方金钰回复问询函的公告发布之前，东方金钰于2月11日和12日连续两日收出一字涨停，最新股价为3.48元/股。从龙虎榜来看，更是有不少游资积极参与炒作。东方金钰陷连环困局自2018年7月份被曝出资管产品利息兑付逾期以来，东方金钰便深陷债务泥潭。2018年7月26日，东方金钰发布《关于债务到期未能清偿的公告》称，截至2018年7月25日，上市公司及子公司到期未清偿的债务共计9.16亿元。随后东方金钰在回复上交所的监管工作函中表示，截至7月26日，东方金钰从50余家银行和金融机构处借款约73.43亿元。此外，东方金钰还为其子公司及孙公司等关联企业担保约36.75亿元。在这之后，公司的预期债务不断增加。东方金钰2018年10月底公告，截至2018年10月29日，发行人及子公司到期未清偿的债务本金共计21.89亿元，占发行人2017年度经审计净资产的67.76％。2019年1月14日晚间，东方金钰又发布公告称，公司新增到期未清偿债务16.7亿元。随后公司遭证监会立案调查。东方金钰2019年1月31日发布的2018年年度业绩预告显示，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比，将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润-90,000万元到-110,000万元，每股净利润-0.6667元到-0.8148元，变动区间-489.44%至-575.99%。预计公司2018年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润占预亏金额的百分比变动区间为-80.0%至-90.0%。受债务危机影响，东方金钰股价呈现雪崩之势，2018年1月18日，东方金钰遭遇闪崩跌停，在停牌近10个月后，于2018年11月2日复牌，随后更是直接遭遇7个“一字跌停”，至1月31日其股票市值蒸发近百亿元。

股价暴跌九成 “失败的互金”信而富持续巨亏

2017年4月28日，信而富正式在美国纽约证券交易所挂牌上市。作为首批登陆纽交所的互金企业，信而富的后续走势并不乐观，在2018年网贷负面风波不断、监管趋严的情况下，信而富股价一再下跌，距最高点已经下跌了九成。被资本市场认为是失败的上市互金公司。面对行业困境，公司在2018年转型消费分期，那能否转型成功?信而富股价暴跌遇重创在现金贷业务遭遇严监管以及市场舆论风险下，2017年上市的信而富面临股市的持续下跌，截止2019年2月12日收盘时，每股仅为1.15美元，距历史最高股价的跌幅已经高达90%以上。截止到2019年2月12日信而富的总市值跌至仅剩7496万美元。为什么公司股价下跌如此之快？根据公开资料显示，信而富2018年第三季度撮合借款交易笔数环比下降54%；撮合借款交易金额环比下降52%；新增借款人环比下降30%；这样的状况不是短期。对于赖以生存的老用户，信而富的吸引力也在下降。这跟整体互金行业的监管密不可分。2018年6月以来，面对不断爆雷的互金平台，央行会同相关部门，联合召开了互联网金融风险专项整治下一阶段部署动员会，从监管层密集出台的各类政策来看，所有人可以想象到的是，未来互金行业的监管只会越来越严格，越来越细化和具体化，那些投机主义者所期望的方向是并不现实的。在此背景之下，互金行业内行业竞争、技术深度、业务布局比拼等各方面的愈演愈烈，对此，GPLP犀牛财经也可以遇见的是，互金行业的淘汰赛仍将继续，乃至会加速发生，未来肯定还将会有一大批实力不够强的互金平台被淘汰掉或者被合并掉。信而富显然受到了这一波冲击。据GPLP犀牛财经查阅到相关资料显示，2018年第三季度信而富交易与服务费毛收入总额为1760万美元，较2018年第二季度3510万美元下降50%，净收入1760万美元，环比降低23%。整体来看，信而富的收益逐渐减少，降低幅度很大。抛开2018年7月起的行业整体“爆潮”影响，信而富作为中国网贷龙头之一，上市之后并没有交出亮眼的成绩，反而近两年以来股价暴跌，市值快速蒸发，在后续竞争当中能否保持先发优势，信而富需要时间的观察。转型消费金融 信而富遭质疑信而富2017年年度报告显示，2015年、2016年、2017年，信而富连续三年亏损，总计亏损达到1亿美元。根据信而富披露数据，其亏损仍在继续，截至2018年第三季度，信而富总计亏损5177万美元，当季度亏损1133万美元，较上一季度1059.1万美元扩大6.98%。互金遭受严格监管，财报亏损加大，在此背景之下，信而富开始寻求转型之路。2018年4月，信而富将“信而富现金贷”更名为“信而富消费贷”，官网公告表示，更名为启动全面品牌升级计划，未来除现金借款外，用户还能享受到消费分期、循环借款、认证提额、超值会员等更多服务。不过，更名只是第一步。近期，信而富又推出了商城服务，宣布向消费分期转型。GPLP犀牛财经了解到，作为现金贷行业的潜规则，某些现金贷平台推出的商城场景中的商品价值是补贴现金贷的利润，通常而言，这些商品的售价远高于实际成本，如果希望在平台借现金贷，就需要购买这些商品，因此被业内人士称为变相违规开展现金贷。转型之后的信而富也被爆这类情况的发生，据爆料显示，信而富在用户贷款过程中搭售其商城商品，信而富是否确实存在“贷款过程中搭售其他商品”情形?业内人士分析为，现金贷产品通常为向“现金分期+消费分期”转型，如果引入消费场景、嵌入购物商城的商品数量不够多元化，受众群体主要仍是借现金贷客户的话，那么就只是把现金贷产品包装了一下，属于“伪场景”，依然属于现金贷业务。因此，信而富的转型有可能是换汤不换药，那么，在此背景之下，信而富到底会不会受到政策的限制？这值得关注，而信而富的转型之路则有待观察。

监管层重击并购重组内幕交易 首度明确多阶段报备知情人

新春伊始，证监会就将重拳对准了内幕交易的高发区——并购重组。2月11日，春节后的第一个交易日，证监会上市公司监管部发布《关于强化上市公司并购重组内幕交易防控相关问题与解答》（下称“监管问答”）称，上市公司及其股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员和其他交易各方，以及提供服务的证券公司、证券服务机构等相关主体，应当切实履行保密义务，做好重组信息管理和内幕信息知情人登记工作。此次监管问答明确了在并购重组一系列简政放权新举措，同时改革了上市公司股票停复牌制度的背景下，防控并购重组内幕交易的新强化措施。并购重组一直是内幕交易的高发地带，近年居高不下，成为监管的一个“顽疾”。证监会数据显示，2017年和2018年，内幕交易类案件处罚分别为60起、87起，其中涉及并购重组事项分别为44起、57起，分别占比73.33%、65.5%。此外，2018年并购重组内幕交易处罚案件较2017年增长30%。投行人士认为，此次监管问答对并购重组内幕交易的防控更加严格、细化，最大的亮点便是明确了多阶段地报备内幕知情人名单，能有力地约束和震慑知情各方的不当或不法行为。多阶段报备内幕知情人“上市公司并购重组需向交易所提交内幕知情人名单以前也有要求。本次监管问答是因为停复牌规则的改变，导致大家对此无所适从，所以重新修订了一下。”2月11日，曾供职证券交易所的深圳某机构人士对21世纪经济报道记者表示。在华林证券投行事业部董事总经理刘书锦看来，此次监管问答最大的亮点便是明确了多阶段地报备内幕知情人名单。此次监管问答指出，上市公司应当于首次披露重组事项时向证券交易所提交内幕信息知情人名单。前述首次披露重组事项是指首次披露筹划重组、披露重组预案或披露重组报告书孰早时点。上市公司首次披露重组事项至披露重组报告书期间重组方案重大调整、终止重组的，或者首次披露重组事项未披露标的资产主要财务指标、预估值、拟定价等重要要素的，应当于披露重组方案重大变化或披露重要要素时补充提交内幕信息知情人名单。上市公司首次披露重组事项后股票交易异常波动的，证券交易所可以视情况要求上市公司更新内幕信息知情人名单。“本次监管问答较以前明显细化严格了，之前是填写内幕知情人名单，在停牌的5个交易日直接提交给交易所，之后定期在交易所系统上填报备忘录进展。”2月11日，南方某上市公司人士表示。“对于多阶段报备内幕知情人名单，之前交易所早就多阶段问询了，但不是每个项目都问询，比如股价异动、发现疑点等会问询。现在监管问答明确了多阶段的报备，以前是没有明文要求，这也是本次监管问答最大的亮点。”刘书锦指出，对券商项目操作人员来讲，其实风控和内核早就这样做了，比监管问答的操作还严格，因此此次监管问答并没有增加额外核查成本。此外，监管问答还要求，上市公司应在披露重组报告书时披露内幕信息知情人股票交易自查报告；上市公司披露重组报告书后重组方案重大调整、终止重组的，应当补充披露股票交易自查报告。上市公司披露股票交易自查报告时，独立财务顾问和律师应核查并发表明确意见。上市公司向证券交易所提交内幕信息知情人名单时，应一并向所在派出机构报告名单。各派出机构可根据需要对辖区上市公司重组过程中的内幕知情人登记管理制度执行情况等防控工作实施专项现场检查。并购内幕交易居高不下并购重组事项筹划周期长、牵涉面广，且对市场具有重大影响，极易成为不法行为人用以谋取不正当利益的工具。近年，并购重组内幕交易占比居高不下。1月初，证监会发布《2018年证监会行政处罚情况综述》显示，内幕交易类案件处罚87起，其中57起所涉内幕信息与资产并购重组事项相关，占比高达65.5%，该领域依然是内幕交易的高发地带；《2017年证监会行政处罚情况综述》显示，内幕交易类案件处罚60起。其中，有44起案件的内幕信息涉及资产并购重组事项，占比为73.33%；“从数量看，2018年，并购重组内幕交易处罚案件较2017年增长30%。此外，2018年还出现了并购重组内幕交易的‘窝案’，这在以前是没有的。所谓的窝案，是指同一个标的资产在不同的上市公司产生的内幕交易。”刘书锦指出，因此本次监管问答是让上市公司和券商都加大自己的行为约束。《处罚综述》指出，涉及“汉鼎宇佑”、“长盈精密”、“士兰微”等股票的系列内幕交易案均呈现出“窝案”特征，围绕同一资产并购重组事项信息，部分内幕知情人利令智昏，罔顾职业操守，滥用信息优势蓄意侵害投资者合法权益，部分相关人利用与知情人的特殊关系或联络接触，非法获取内幕信息，妄图牟取不法利益，均被我会依法严惩。“并购重组是内幕交易违法的高发地，监管机构在2018年查处的涉内幕交易案件近七成是并购重组项目，其中还有围绕同一资产并购事项的窝案。此次，监管机构通过监管问答的形式，强化了并购重组预防内幕交易的操作性指引，这是配合并购重组审核的简政和市场化导引的配套措施，强化了财务顾问机构的核查和保密职责，多阶段地报备知情人名单有力地约束和震慑了知情各方的不当或不法行为。”刘书锦指出。

私募迈入新时代！首批三家私募资产配置类管理人来了

　　千呼万唤始出来，新年伊始，备受关注的首批私募资产配置类管理人终于来了！　　这是自去年中国证券投资基金业协会发布私募资产配置管理人申请要求、基金备案登记要求后，协会公布的首份私募资产配置类名单，共有3家。　　2019年第一批私募资产配置管理人花落中国银河投资管理有限公司、浙江玉皇山南投资管理有限公司、珠海横琴金晟硕业投资管理有限公司。值得注意的是，其中前两家为原管理人类型变更，第三家为新申请管理人。　　协会表示，私募资产配置基金应当主要采取基金中基金的投资方式，80%以上的已投基金资产应当投资于已备案的私募基金、公募基金或者其他依法设立的资产管理产品。　　业内认为，第四类私募资产配置基金管理人的诞生，将给12万亿的私募行业带来新的增长点。意味着私募资产配置管理人时代的到来，私募FOF领域将迎来重大变革，通过资产配置实现更好的投资，未来具备坚实投研基础和品牌效应的FOF机构会迎来较快的发展。　　　　首批三家私募资产配置管理人诞生　　我们先来揭秘一下这次公布的第一批私募资产配置管理人。　　中国银河投资管理有限公司成立于2000年8月22日，2014年4月1日就在中基协完成私募管理人登记，注册资本金达到45亿元，员工数量56人。其法定代表人是宋卫刚。　　　　基金君发现，银河投资是变更为私募资产配置管理人，因为其备案登记时间较早，目前在协会备案的私募基金达到21只。　　据其官网介绍，中国银河投资管理有限公司前身为中国银河证券有限责任公司。2005年6月，经国务院批准，更名为中国银河投资管理有限公司。中国银河投资为法人独资投资机构，股东是中国银河金融控股有限责任公司，经营范围为投资业务和资产管理。　　作为中国银河系统内的直接投融资平台，中国银河投资致力于打造国家产业引导基金管理平台和私募投资龙头企业。公司投资定通过各类投融资业务重点聚焦于国家战略新兴产业及相关领域，并与各地政府积极合作设立产业基金，支持区域经济和高新技术企业发展。至2017年底，累计实现税后利润105.47亿元，合并报表口径资产总额达到66.66亿元，净资产56.24亿元。　　　　浙江玉皇山南投资管理有限公司成立于2014年10月22日，备案于2015年1月7日，注册资本达到1个亿。其法定代表人是施建军，他曾任永安期货总经理，随后奔私任敦和资产董事长，2017年6月开始担任浙江玉皇山南投资董事长。　　　　浙江玉皇山投资也是由私募证券投资基金管理人更变为私募资产配置管理人，其登记较早，而且目前备案产品有3只。其股东方位敦和控股、浙江硅谷天堂、浙江永安资本。据其官网介绍，公司专注于对冲基金领域的孵化投资及战略合作。　　　　珠海横琴金晟硕业投资管理有限公司则是新申请的，成立于2018年1月12日，在今年2月1日完成私募资产配置管理人登记，注册资本1000万。公司法定代表人是李晔，曾经在美国道富银行、Vision Investment等机构任职。　　　　公开资料显示，其股东方金晟资产成立于2011年，总部位于深圳市，在北京、上海、拉萨、重庆、武汉、苏州、杭州、珠海、香港设有分支机构。金晟资产也在协会登记为私募基金管理人，目前国内管理规模较大的私募股权F0F和直投管理机构。　　　　协会公布私募资产配置管理人申请要求　　第四类私募基金将诞生　　去年8月末，中国证券投资基金业协会在其官微发布问答，详细说明了私募资产配置基金管理人的申请要求、产品备案登记要求等。协会表示，9月10日起就可以通过Ambers系统申请私募资产配置管理人。　　　　众所周知，在完成私募专业化经营分类后，私募登记主要分为三类，一是私募证券投资基金管理人，二是私募股权、创业投资基金管理人，三是其他私募投资基金管理人。而此次资产配置管理人则是在这三类基础上新增的类型，也被业内成为第四类私募管理人，一直备受关注。　　消息一出，不少有意做资产配置的机构积极申请私募资产配置管理人。协会表示，自2018年9月10日起，拟申请私募资产配置基金管理人的机构，可以通过资产管理业务综合报送平台在线提交相关申请材料。针对符合要求的已登记私募基金管理人，申请变更登记为私募资产配置基金管理人的，协会在办理通过后将变更公示该机构管理人类型。　　那么，申请私募资产配置管理人有哪些要求呢？　　协会表示，除了要符合私募相关的法律法规，申请机构还应当符合下列要求：　　一、实际控制人要求。受同一实际控制人控制的机构中至少一家已经成为中国证券投资基金业协会普通会员；或者受同一实际控制人控制的机构中至少包括一家在协会登记三年以上的私募基金管理人，该管理人最近三年私募基金管理规模年均不低于5亿元，且已经成为协会观察会员。　　二、一控要求。同一实际控制人仅可控制或控股一家私募资产配置基金管理人。　　三、股权稳定性要求。申请机构的第一大股东及实际控制人应当秉承长期投资理念，书面承诺在完成私募资产配置基金管理人登记后，继续持有申请机构股权或实际控制不少于三年。　　四、高级管理人员要求。申请机构应具有不少于两名三年以上资产配置工作经历的全职高级管理人员，或者具有不少于两名五年以上境内外资产管理相关经验的全职高级管理人员。　　同时，私募资产配置管理人对产品备案也有要求。具体是：　　一、初始规模要求。私募资产配置基金初始募集资产规模应不低于5000万元人民币。　　二、封闭运作要求。私募资产配置基金合同应当约定合理的募集期，且自募集期结束后的存续期不少于两年。私募资产配置基金存续期内，应当封闭运作。　　三、组合投资要求。私募资产配置基金应当主要采用基金中基金的投资方式，80%以上的已投基金资产应当投资于已备案的私募基金、公募基金或者其他依法设立的资产管理产品。　　私募资产配置基金投资于单一资产管理产品或标的的比例不得超过该基金资产规模的20%。　　四、杠杆倍数要求。结构化私募资产配置基金投资跨类别私募基金的，杠杆倍数不得超过所投资的私募基金的最高杠杆倍数要求。　　五、基金托管要求。私募资产配置基金应当由依法设立并取得基金托管资格的基金托管人托管。基金托管人不得从事与其存在股权关系以及有内部人员兼任职务情况的基金管理人管理的基金托管业务。　　六、信息披露要求。私募资产配置基金进行信息披露时，应当符合《私募投资基金信息披露管理办法》及协会相关自律规则的规定，明确信息披露义务人向投资者进行信息披露的内容、披露频度、披露方式、披露责任以及信息披露渠道等事项。　　七、关联交易要求。私募资产配置基金管理人运用基金财产投资基金管理人、托管人及其控股股东、实际控制人、关联机构或者与其有重大利害关系的机构的权益性资产或者从事其他重大关联交易的，应当防范利益冲突，遵循持有人利益优先原则，建立健全内部审批机制和评估机制，符合基金的投资目标和投资策略，按照市场公允价值执行，并按照协会规定，履行信息披露义务。　　八、单一投资者的基金要求。仅向单一的个人或机构投资者募集设立的私募资产配置基金，除投资比例、托管安排或者其他基金财产安全保障措施等由基金合同约定外，其他安排参照上述要求执行。　　另外，关于私募完成资产配置管理人后，老产品怎么处理？协会还表示，针对此类私募基金管理人此前所管理的已备案且正在运作的存量私募基金，在基金合同、公司章程或者合伙协议到期前仍可以继续投资运作，但不得在基金合同到期前开放申购或增加募集规模，基金合同到期后应予以清盘或清算；如有续期的，应符合基金合同约定。　　私募行业迈入资产配置管理人时代　　协会推出私募资产配置管理人，在业内引起巨大关注。业内认为，这几年FOF发展如火如荼，通过资产配置希望实现风险与收益的二次平滑，私募资产配置管理人的设立，将给未来FOF行业带来翻天覆地的影响，具备坚实投研基础和品牌效应的FOF机构会迎来较快的发展。另外，一些机构也认为跨资产配置的优势有望实现。　　好买财富首席投资官乐嘉庆表示，增加大类资产配置基金类别十分重要，将使中国私募基金的种类和结构更加完善。从中长期的角度看，大类资产配置对财富的增值起着决定性的作用。他也认为，资产配置管理人的推出，将促进优秀的私募基金和FOF管理公司向全业态发展，并可以降低管理成本，惠及广大投资者。　　恒天财富研究院首席策略师周荣华认为，推出资产配置管理人的主要原因在于近两年各方对财富管理行业的认知不断提升，资产配置的多样化引起投资者关注。私募资产配置管理人被正式纳入监管范围，是在大类资产配置方面的进一步完善。　　格上财富分析师徐丽也表示，以往私募FOF分为证券类FOF和股权类FOF，分别投向证券类基金和股权类基金，而私募资产配置基金可进行跨类别投资，实现真正的多资产、多类别的配置。此外，由于私募资产配置基金管理人申请门槛较高，对于中小型私募FOF机构而言仍有较大挑战。　　这半年多来，基金君在业内了解到，不少机构有意申请私募资产配置管理人，包括头部的一些私募机构、第三方FOF，券商、银行旗下资管等跃跃欲试，纷纷向协会提交申请材料。能够开展跨资产类别配置的投资业务，对机构来说是很诱人的，进行多市场、多策略组合。他们认为资产配置管理人将给私募行业带来发展新契机，有利于FOF更加规范、发展壮大。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

翟天临学霸人设崩塌背后:6家关联公司 3家100%控股

知名演员翟天临涉学术造假一事有新进展。2月11日晚，北京电影学院已经成立翟天临事件调查组，并按照相关程序启动调查程序。北京大学光华管理学院也发声明将根据其博士学位授予单位的调查结论做出处理。北京大学光华管理学院就“翟天临涉嫌学术不端”一事发布说明中新经纬客户端查询天眼查发现，与翟天临有关的共有6家公司，主要涉及影视文化业务，其中，由翟天临100%控股的有3家公司，分别为：上海临朝影视文化工作室（已注销）、青岛捌柒文化投资有限公司、厦门市集美区天临朝影视工作室。另一家持股比例为6.25%的是北京势合企业管理咨询中心，主营业务为企业管理咨询，股东还包括影视演员朱亚文、包贝尔、王鸥等。同时，翟天临还担任5家公司的法人。来源：企查查在2019年央视春晚上，翟天临和葛优、蔡明一起表演了小品《“儿子”来了》。这出小品中，翟天临饰演的是一位打假警察，最后把饰演诈骗分子的葛优抓走了。正所谓“人生如戏，戏如人生”，有网友评论说，“真正要被打假的，是翟天临的博士学历！”；“学霸人设彻底崩塌了。”1月31日，翟天临在个人微博上晒出北京大学博士后录用通知书，并配文说：“新的旅程，小翟要加油！”随后几天，在网络上，对于翟天临“喜提”博士后的舆情发展迅速，从最开始的贺喜声到后来的质疑声不过短短几天时间，这超乎了所有人预料。2018年6月29日，翟天临在微博晒出毕业照。来源：翟天临微博世上永远不乏好事者，很快有网友扒出，翟天临目前只在网上公开发表了两篇论文。其中，他发表在《广电时评》的论文《谈电视剧<白鹿原>中“白孝文”的表演创作》涉嫌大段落抄袭。该文章总共不到3千字，论文检测网站竟查出其复制比为40.4%，有的网站甚至检测出其相似度为54%。而被抄袭论文的作者黄立华也发声谴责：“我十几年前的文章被其整段整段的抄袭，事实胜于雄辩。”有意思的是，翟天临在直播互动回答网友提问竟然还说不知“什么是知网”。有网友统计，翟天临在读博四年期间，“至少主演了11部戏、参演了7部戏，做了24个代言、录了17个综艺”。由此便有质疑声传出：“翟天临哪有时间搞学术研究？”针对论文被质疑一事，翟天临工作室在2月8日发布声明称，翟天临论文由校方统一上传，会在今年上半年公开。不过，也有网友找出了和翟天临同届的北电其他博士的名单，发现这19个同届博士都正式发表过论文，唯独少了翟天临。近日，人民日报、紫光阁、共青团中央等媒体相继也报道了翟天临涉学术造假事件，人民日报官方微博更是发问：“博士学位是北京电影学院给的，博士后通知书是北京大学发的，两所院校是否应及时站出来，回应一下网友的质疑？”就在2月11日晚间，针对翟天临论文事件，北京电影学院称对此高度重视，已成立调查组并按照相关程序启动调查程序。学校表示高度重视学术道德建设，对学术不端行为持零容忍态度。随后，北京大学光华管理学院也发布声明表示，将根据其博士学位授予单位的调查结论做出处理。中新经纬客户端注意到，翟天临曾担任不少知名品牌的代言人和宣传特使，其中包括汤臣倍健、百事可乐、祖玛珑、茱莉蔻、LOVO家纺等。随着事件逐步发酵，翟天临涉及的公司和代言品牌恐都将受到影响。

控股股东陷资金链危机 ST升达1.5亿募资被划转

　　数月过去了，控股股东资金占用及违规担保带来的阴霾还未散去，ST升达又陷入新的麻烦。　　2月11日晚间，ST升达发布公告称，近期该公司通过银行电话通知及查询银行账户信息了解到，上市公司存在募集资金账户资金被成都市中级人民法院和杭州市中级人民法院分别划转2656万元和1.2亿元的情形。　　据ST升达披露，公司原向拉萨经济技术开发区恒耀商务咨询有限公司借款2500万元，后由于其控股股东四川升达林产工业集团有限公司（简称升达集团） 整体受让上市公司林业资产，借款转由升达集团承担。　　直到2018年5月31日借款到期后，由于未能按时偿还，拉萨经济技术开发区恒耀商务咨询有限公司起诉ST升达并申请财产保全，冻结了ST升达位于广发银行成都东大街支行账户的募集资金2656.25万元，并起诉至成都市中级人民法院。　　经过审理，成都市中级人民法院在2019年1月24日从公司账户将冻结金额2656.25万元划走。根据相关合同以及法院的判决，ST升达还应支付对方约300万元。　　此外，另一笔1.2亿元募资被划转则是由于控股股东的违规担保。2017年12月15日，升达集团与杨陈个人签订借款合同2亿元（实借1.4亿元），ST升达与杨陈签订《连带保证承诺函》，约定上市公司对升达集团与杨陈签订《借款合同》承担连带保证担保责任。　　此后，升达集团陆续归还3000万元本金及部分利息，但剩余1.1亿元本金一直未归还。于是，杨陈向杭州市中级人民法院提起诉讼，并保全冻结了ST升达于广发银行成都东大街支行购买的理财产品份额，这笔金额也随之列入ST升达对升达集团的违规担保金额中。根据法院执行裁定书，法院通过广发银行总行理财资金池直接扣划归属于公司的理财产品资金1.2亿元。　　实际上，升达集团的资金链困局早有端倪，2018年10月7日ST升达曾公告预警。　　根据ST升达披露，截至2018年9月20日，升达林业被控股股东升达集团占用的资金逾9亿元，占最近一期经审计净资产的53.94%。其自查结果进一步披露，升达集团曾先后13次占用公司资金，最大的一笔为3亿元，发生在2018年7月17日和7月18日。　　发生资金占用行为的过程，既包括上市公司替股东偿还借款，也有升达集团直接占用公司的资金。ST升达还在未经董事会、股东大会审议的情况下，为升达集团对外借款提供担保，担保金额约2.85亿元，占最近一期经审计净资产的比例为17.07%。　　此外，ST升达自查结果显示，在过去的十二个月内，升达林业累计涉诉26起，涉诉金额13.37亿元。升达林业共有5个银行账户被司法冻结，募集资金账户因涉诉被执行划转，金额共计1.53亿元。　　ST升达表示，造成公司资金被占用，主要是由于升达集团对剥离款项的承受能力估计过高、对金融环境过于乐观。在此背景下，ST升达实际控制人为了完成公司的剥离重组，违规为升达集团借款提供担保以解决其向公司支付剥离资产的对价。　　“由于2017年下半年金融环境与金融政策发生重大变化，导致升达集团在资本市场上融资困难，资金链断裂，升达集团无法到期归还借款，导致公司资金被贷款方扣划而形成对公司资金的占用。”对于控股股东的资金链问题，ST升达如此解释。　　“屋漏偏逢连夜雨”，2019年1月24日，ST升达公告称，因涉嫌信息披露违法违规，公司被证监会立案调查。1月30日，ST升达下调业绩预期，原预计2018年全年亏损不超7500万，调整后预计亏损超1.5亿。公司表示，业绩下修，主要与产销下滑、计提商誉减值等有关。　　提及募资被划转对公司的影响，ST升达在2月11日晚间的公告中称，公司将积极督促控股股东升达集团，争取尽快解决资金占用及违规担保问题；密切关注募集资金账户被划转事项，进一步完善募集资金的安全管理。

量化私募圈已“沸腾”？监管层放行券商交易系统外部接入

　　摘要：【监管层放行券商交易系统外部接入 量化私募圈已“沸腾”】消息一出，市场反应热烈，尤其是量化策略私募的多位人士均表示欢迎，更有不少私募人士在朋友圈转发这一消息并配合产品或策略介绍，表现出相当高的热情。业内人士普遍认为，此举有利于提高A股市场流动性，各类量化交易有望迎来春天。　　2月1日，证监会发文就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》(以下简称《规定》)向社会公开征求意见。新规对券商交易信息系统外部接入业务相关要点进行了明确。　　《每日经济新闻》记者注意到，消息一出，市场反应热烈，尤其是量化策略私募的多位人士均表示欢迎，更有不少私募人士在朋友圈转发这一消息并配合产品或策略介绍，表现出相当高的热情。业内人士普遍认为，此举有利于提高A股市场流动性，各类量化交易有望迎来春天。　　管理产品规模不低于5亿元　　证监会表示，近年来，随着证券市场发展，公募基金管理人、保险公司等机构投资者交易占比逐年上升，传统以人工为主的操作方式已不能满足其分仓管理、统一风控等需求。《规定》考量既往非规范交易信息系统外部接入出现的风险隐患及存在问题，借鉴成熟市场经验，引导证券公司在安全、合规的前提下，为机构投资者合理化需求提供外部接入服务。　　根据《规定》，证券公司是提供交易信息系统外部接入服务的责任主体，应当在严格控制风险的前提下审慎开展相关业务活动。充分评估接入需求合理性，全面核实投资者资质条件，完整验证相关系统功能；在接入过程中切实履行管理职责，严格控制风险，确保外部接入始终保持合规、安全、稳定的状态。　　证监会特别指出，《规定》规范的交易信息系统外部接入活动，应当严格遵循证券市场现有交易机制。涉及程序化交易等新型交易方式的监管及自律要求，待相关规则出台后，外部接入系统需一体遵循。这意味着程序化交易等新型交易方式的监管及自律要求未来还将进一步出台细则。根据相关通知要求，此次公开征求意见为期一个月，截止时间为2019年3月2日。　　根据规定，证券公司可以为符合《证券期货投资者适当性管理办法》第八条第一项或第三项规定，且自身存在合理交易需求的专业投资者提供交易信息系统外部接入服务。　　《每日经济新闻》记者查询相关规定发现，上述专业投资者包括：经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司等；经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人。社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)。　　除前款类型投资者以外，确有合理接入需求的，证券公司可以向中国证监会提交业务创新试点申请。中国证监会可以委托中证信息开展安全、合规管理有效性评估。私募证券投资基金管理人需要券商交易信息系统外部接入的，需要满足三个条件；一是私募基金管理人应当为私募证券投资基金管理人；二是最近一年末管理产品规模不低于5亿元；三是接入的产品应当经中国证券投资基金业协会备案。其中，5亿元的管理规模门槛设置值得关注。据基金业协会公布的数据，截至2018年底，私募基金管理人管理基金规模在5亿元以下的占大多数，共计6640家机构；规模在5亿元以上的有3135家。不过，这一统计口径包含了证券类、股权类和其他类的所有私募机构，由于股权类私募的资金体量往往更大，所以实际上，符合5亿元门槛的证券类私募数量会更少。　　私募：可间接减少交易成本　　随着市场发展，原有的交易模式并不能满足专业投资人的需求。证监会也在公告中提到，这次推出这一规定的考虑因素就是，近年来，随着证券市场发展，公募基金管理人、保险公司等机构投资者交易占比逐年上升，传统以人工为主的操作方式已不能满足其分仓管理、统一风控等需求。　　随着券商交易系统外部接入的放行，有券商机构已经开始在朋友圈拉起了业务。华泰证券某机构业务部在私募圈表示：“目前券商外部系统接入放开了，就是以前的分仓系统放开了，欢迎年后来公司详细了解。”另外，天风证券某营业部总经理也在私募圈宣传这一系统接入对机构的资金要求。更有券商机构业务部的业务员利用红包拜年的时机，推荐自己公司的外部接入系统。　　言起投资言程序告诉《每日经济新闻》记者，证券公司提供交易信息系统外部接入服务，这对于量化策略方面的机构投资者将形成较大利好。随着券商交易信息系统外部接入系统的放开，量化私募可以更有效地参与权益市场，将在很大程度上提升其交易灵活性，极大地便利了其策略的实现。除了能够满足量化私募的交易需求，接入券商交易系统也可以间接减少交易成本。　　另外，还有量化私募总经理在私募圈表示：“当前以人工为主的操作方式存在较大的运营成本，同时也难以满足灵活性交易以及风控等需求。而通过信息系统外部接入方式后，这些问题均能得到有效改善。如果某只股票的流动性不好，那么这种交易成本就比较高。而随着包括海外市场机构投资者的增多，程序化交易的投资者也逐渐变多，市场的流动性就会变好，从而有助于降低隐形的交易成本。”

美国代表新提案：泄露隐私数据，就该让CEO坐牢

摘要：有支持重刑以治隐私数据泄露乱象，也有认为类似方案标准难定无法施行，更有观点觉得对大公司没用。泄露隐私数据，CEO该去坐牢。就问你支持不支持？今天，这则美国参议员提案让舆论炸了锅。不少网友聚集在Hacker News跟帖讨论。有支持重刑以治隐私数据泄露乱象，也有认为类似方案标准难定无法施行，更有观点觉得对大公司没X用——人有强大的法律团队——所以只会限制中小创业公司创新。不过，既然已有这样的声音，我们不妨一并围观，看“隐私数据泄露，CEO是否该去坐牢”？美国参议员新提案事情源起，是美国参议员罗恩·李·怀登（Ron Lee Wyden）的新提案。这位民主党议员认为，隐私数据泄露，此诚危机存亡之秋矣。过去三年里，你可能是雅虎电子邮箱帐户泄露的受害者；或许是Facebook隐私数据泄露的无辜牺牲品；甚至不知不觉间，隐私数据遭到跟踪、买卖和泄露，然后被用于利益侵害之途。然而桩桩件件，最后只留下受害者，还有责任承担者。除了个别公司遭遇集体诉讼，那些公司的实际控制人、CEO为代表的高管们，一点教训都没得到。是时候通过法律武器让他们对隐私数据心怀敬畏了。如何敬畏？罚款。坐牢。参议员怀登的新提案中，如果所在公司偷偷搜集隐私数据、泄露隐私数据（不论有意无意）、买卖交易隐私数据，甚至发生泄露后隐瞒谎报，都要严刑峻法待之。比如按照年营收的4%进行罚款，CEO等核心高管还要面临最长20年的监禁刑罚。坐牢就不多说了。4%什么概念？如果按照Facebook 2017年年报数据，4%的营收，约16亿美元（108亿元人民币）。确实相当重了。而且这份长达38页的法案提案中，还清楚列出了具体条款。我们简要摘出核心条款如下：为使用在线服务的人建立“不跟踪”选项，允许他们的搜索历史、社交媒体收藏和在线行为不被出售给广告商。用户可以付费让自己的隐私得到保护。授权相关部门制定隐私和网络安全标准，并要求大公司每年进行隐私制度和情况披露。惩罚在年度隐私报告中弄虚作假的公司，4%的年收入罚款，最高可达20年的CEO监禁。要求公司评估其算法准确性、公平性和歧视。怀登议员说，这是按照金融公司监管的方式来实现互联网隐私数据监管。针对大型金融公司，美国2002年起就有了类似的监管方案，并且起到了很好的作用。现在，是时候把这样的方案带给互联网科技公司了。实际上，之前怀登议员的方案就已经有过“吹风”，但具体推进效果并不好，在大公司层面呈现两极分化局面。对于苹果、英特尔这样不依靠互联网广告营收的公司，他们积极支持。但对于Google和Facebook这样身家性命全在广告营收的巨头，始终“不予置评”。严苛使用个人隐私数据，不就相当于要了Google、Facebook的命吗？支持 or 不支持这样的法案虽然针对大公司为主，但如果你问网友资词不资词？他们也并非观点一致。在Haceker News上，大体有三种观点。第一，骑墙派最多，认为法案太乌托邦，想法很美好，现实难执行。首先是隐私数据的标准：个人信息真的能按照财产计算吗？假如是的话。那我在街上问了某个人的姓名、电话和位置，算不算“记录了他的数据”——以及掌握了他的财产？如果我将他这些“财产”用于商业行为，是不是也要面临法案刑罚？隐私数据标准，难以事前鉴定。也有网友跟帖，可以运用事后法律去执行。如果事前不能完全厘清概念和边界，或者厘清了但仍有大量的灰色和边缘地带，是否能够运用事后法律的方法？但依然面临标准挑战。特别是AI大行其道，有些数据如何被运用，不可解释。第二，支持派的网友，认为正是没有严刑峻法，才让Facebook这样的公司“积极地”把世界变得更糟。所以现在迈出这样的一步——巨额罚款、高管坐牢，或许能让现状得到缓解。然而，这样的声音很快得到反对派反驳。核心观点有二：首先，即便有法案，也无法解决最核心的问题。因为既然针对大公司出台隐私数据法案，但Facebook、Google这样的巨头的豪华法务团队肯定不会坐以待毙，他们一定会在法律施行后找到合理合法的办法，而最终寸步难行的，只会是那些没有法律力量的中小型创业公司。且这种论调并非危言耸听。在金融业，2008年次贷危机之后就出台了相关监管法案，但最后却进一步巩固了大型银行的地位，中小银行更加寸步难行。另外，欧洲GDPR施行后，也有具体数据说明，虽然削弱了不少广告追踪公司，但Google这样的大公司并不受影响——这不就是忘了为啥而出发了吗？其次，一旦隐私数据“稀缺”，就会变成黑市资产。有网友举例，按照隐私数据该当财产保护的逻辑，供需决定市场，严刑峻法能让公开市场顾忌，同时也会让黑市交易更为盛行。高赞建议当然，热议之下，也不乏高赞可执行建议：一）要有提醒，让用户知情。用户知道自己的隐私数据已经被“跟踪”，可以选择“yes”或“no”。二）与第三方分享时一定要争得同意。只要涉及用户隐私分享到第三方，就应该让用户自行作出同意与否。网友表示不反对某应用保留记录自己的互动信息，甚至对便利性有帮助，但反感数据被共享至其他第三方。三）违规成本可以考虑。事先可以制定违规成本，一旦有公司违规，就付出相应代价，让这些掌握隐私数据的公司不仅有自我道德束缚，更是通过市场经济行为约束。四）信用机制。如果有些公司已经有过数据泄露的不良记录，就通过一年信用监控去限制其隐私数据收集，提高这些公司的意识。最后，悬而未决的问题：CEO等高管是否要坐牢？支持坐牢的网友说，就该把CEO关一关，否则对隐私数据不重视。反对坐牢的网友则认为，公司大了，CEO不一定知晓每一项业务，限制CEO的人身自由并不公平，而且也有些公司的CEO——只是个傀儡……投个票不过，以上讨论，全来自太平洋对岸。国情也不一样。但相信对于隐私数据，环球同此重视。所以不知道刚过完春节、参与各种授权个人信息参与互动的你，怎么看隐私数据问题？

打慈善旗号圈钱？北京一公益基金会声称买房返利50%

　　北京一公益基金会声称买房返利50%，打着慈善旗号圈钱的套路怎么防？　　据中国之声《新闻纵横》报道：近几年国内一些地方出现了“买房返还补贴”的所谓“公益慈善项目”，比如开发商把购房款的两成捐给基金会，基金会再以补贴款的形式分20年返还给购房者，返还总额达到购房款的一半。这样的“安居扶助计划”看上去好像很有吸引力，但运行不久就出现补贴款不能到位的情况。　　民政部门表示，这种做法以公益慈善为名，实际上是参与房地产促销返利，不符合基金会的公益慈善宗旨，属于超出基金会的业务范围开展活动，违反《基金会管理条例》相关规定，并且存在金融风险和社会风险。北京中旭公益基金会因此被北京市民政局撤销登记，涉嫌挪用资金的问题被移交警方。资料图：民众选购商品房。中新社记者 韦亮 摄　　“买房返还补贴”，公益基金会推出“安居扶助计划”可信吗？　　2016年初成立的北京中旭公益基金会和湖北、广东的两家房地产企业合作开展“安居扶助计划”：符合标准的购房者买这两家开发商的房，开发商把购房款的20%捐赠给中旭公益基金会，基金会再以补贴款的形式分20年返还给购房者，返还总额是购房款的50%。湖北这家房地产企业下属的楼盘负责人告诉中国之声记者，一开始他们对这种模式也有质疑，但是为了促销缓解资金困难，选择了合作：　　“我们这个楼盘，本身销售很糟糕，面对当时那个市场环境，价格很关键，如果采用这个模式，中旭是要求按20%无偿捐赠给他，我们觉得这些要求也都很苛刻，当时也提出了一些质疑，但是他们也给我们看了批准的资质，我们也就没有多怀疑。”　　与此同时，民政部也接到了各地民政部门反映，有基金会开展类似的“购房补贴”项目。民政部社会组织管理局基金会管理处副处长沈东亮介绍：　　“还有的个人和组织到民政部门去咨询，要申请成立专门开展这种购房补贴活动项目的基金会，有的名字就想叫“某某住房补贴基金会”。”　　这样的基金会是不是真的能够补贴返还购房款，甚至返还50%呢？北京市民政局调查显示，两家开发商总共向北京中旭公益基金会捐赠442万多元，据基金会法定代表人陈述，其中近400万元在没有协议也没有项目的情况下，流向了中旭的关联公司，截至2017年2月26日，中旭公益基金会的账户只剩下341.4元。湖北的相关开发商证实，中旭的补贴从2017年2月开始就不能到位。北京市民政综合执法监察大队执法四队队长高苹介绍：　　“据举报反映，已经出现了因为基金会推迟补贴款的发放，而发生购房者围堵公司讨要说法的这种情况。参与“安居扶助计划”的购房者因为收入所限，将积蓄付完首付以后主要靠这些补贴还贷。这些补贴一旦不能到位，将会造成银行停贷、客户退房索赔等连锁反应，损害了购房者的利益，也容易造成群体事件，影响社会安定。”　　民政部：“安居扶助计划”违反《基金会管理条例》，中旭公益基金会涉嫌抽逃原始基金　　民政部门表示，中旭公益基金会相关人员把开发商捐赠的款项转给关联企业的行为，违反了《基金会管理条例》关于任何单位和个人不得私分、侵占、挪用基金会财产及其他收入的规定。　　高苹告诉中国之声记者：“当时中旭的主要负责人跟我们说，他们在发现这个行为的时候也认为是不对的，并且也和基金会的实际控制人说过这个事情，但是基金会的实际控制人认为是暂时的资金断裂，暂时的挪用。如果相应的公司能够获取资金，或者可以有其他的账目进账的时候，再把这笔钱还给基金会。”　　北京市民政局在调查中还发现，中旭公益基金会涉嫌抽逃原始基金：　　“根据《基金会管理条例》的规定，设立非公募基金会的原始基金不得低于200万元人民币。但是中旭公益基金会的200万元原始基金，名义上是发起单位捐赠，实际上200万元来源于向其他公司的借款，是采用过桥资金的方式操作的。200万元的原始基金在进账的当天就被划转回了借款公司，事后也没有及时注入资金的银行记录，所以涉嫌抽逃原始基金。”　　高苹介绍，中旭公益基金会内部管理混乱，相关业务合同、财务凭证等缺失，与中旭体系的企业利益相互关联，资金往来频繁，再加上基金会实际控制者失联，都增加了案件调查的难度。民政部门设法争取基金会法定代表人和财务负责人配合，取得账册、存款明细、询问笔录等证据，并经过多次研讨会商，最终认定：“安居扶助计划”项目以公益资助为名，实际上是参与房地产销售补贴、返利的行为，不符合基金会的公益慈善宗旨，属于超出基金会的业务范围开展活动，违反了《基金会管理条例》相关规定，综合考量相关因素，北京市民政局于2018年3月2日对中旭公益基金会作出撤销登记的行政处罚，并要求做好善后：　　“要求中旭公益基金会要与捐赠人受益人等方面共同妥善处理，平稳过渡，防范风险。另外我局也对在调查当中发现的基金会相关理事涉嫌挪用基金会财产的案件线索移交至北京市公安局。”　　中国裁判文书网显示，与中旭公益基金会合作开展“安居扶助计划”的开发商2018年以来遭遇购房者多起诉讼，原告随后撤诉。涉案的湖北开发商下属楼盘负责人介绍，他们仍然在垫付补贴款：　　“眼下是由我们开发公司在垫付补贴款。在客户与基金会之间签订的公益补贴合同明确规定了这个事补贴项目由中旭公益基金会承担法律责任，比如现在这个事情断档了，赔偿责任应该由基金会来承担，开发商应该是免责的，我们也希望这个事情能早一点有一个结果。”　　民政部表示，已经要求各地民政部门叫停这一类通过基金会以公益慈善名义实施的“购房返利”行为并妥善处理。民政部门提醒公众，通过中国社会组织公共服务平台、“中国社会组织动态”政务微信和各级民政部门官方网站等权威渠道核实基金会等社会组织的资质信息，防范以“公益”或者“利益”为名的陷阱。

投资者乌龙“踩雷”P2P 这家基金躺枪吃官司

近期，有投资者在购买汇添富旗下基金产品时，将赎回资金误转入P2P平台。不幸的是，这家P2P公司在“雷潮”中中招。愤怒之下，该名投资者将汇添富基金公司告上法庭。陷官司纠纷中国裁判文书网近期挂出一纸民事裁定书，家住江苏省无锡市的周女士因为一出乌龙事件与汇添富基金对簿公堂。原告周女士称，在原、被告无任何法律关系的情况下，向汇添富基金误划款5000元，要求汇添富赔偿5000元并给付利息，多次主张返还无果，于是上诉法院请求审判。被告汇添富基金则辩称，周女士汇款是购买公司基金，后又赎回转至资邦元达（上海）互联网金融信息服务有限公司（以下简称资邦元达），公司实际未占有周女士的5000元。审理中发现，周女士在与资邦元达有关金融理财平台“唐小僧”购买理财产品时发生问题，问题资金疑最后进入资邦元达账户。经过审理，法院认为该案不属于经济纠纷案件，根据原、被告陈述及在案证据佐证，该案件有非法吸取公众存款犯罪的嫌疑。对此，法院驳回周女士的诉讼请求，并将案件受理费50元退还。天眼查数据显示，资邦元达成立于2014年10月，是一家集产业和互联网的全方位跨界融合平台，主营业务包括唐小僧理财、唐小僧P2F理财、唐小僧P2P理财等，其股东为资邦金服网络科技集团有限公司（持股占比99%）、资邦（上海）投资管理有限公司（持股占比1%）。去年6月网贷平台频频“爆雷”，唐小僧也中招，这家号称交易量达800亿元的网贷平台轰然倒塌。截至2018年5月31日，唐小僧累计借贷金额达9.32亿元，借贷余额笔数为53994笔。P2P基金代销玩不转了？金融全牌照大背景下，P2P平台致力于多元化发展，理财不二牛（ID：buerniu5188）发现，公募基金代销业务成为部分P2P平台下的一环业务板块。据不完全统计，在P2P平台中，上海陆金所资产管理有限公司、宜信旗下的宜信普泽投资顾问（北京）有限公司、深圳市小牛投资咨询有限公司、北京懒猫金融信息服务有限公司等互联网金融平台拥有代销资格。“很多P2P平台是一个集团的形式，拿基金代销牌照是为了成立一家公司，更好地扩展业务。如果只是P2P平台，不容易发牌照，成立基金代销公司可以更好过审。”北京一家基金公司市场总监如是说。不过牛妹也注意到，目前P2P平台基金代销业务渗透率并不高，而且在目前行业寒冬下，摆在网贷平台面前更多的是“活下去”。“现在行业对公司的影响还是很大的，像我们公司只能做本质上的信息撮合业务，比如说你们这边有闲置资金要出借要做理财，另外那边刚好有一个借款人没有资金需要借钱，那么我们这边做一个新系统，把资金通过银行的一些系统匹配给这个借款人，这就是信息撮合业务。像这种基金代销业务需要有一个资质，现在没有资质的公司是不能进行这项业务的。”一家P2P理财销售经理说道。那么为何P2P平台基金代销业务的参与程度不高呢？某基金公司市场部人士解释道，“理论上我们不排斥任何渠道，但是P2P平台出量不多所以这类渠道上线也不会维护，要是平台有牌照还是会有合作意向的。”去年的P2P行业“雷潮”让不少人疑惑，这是否会对基金公司基金代销产生较大影响呢？北京一家基金公司市场总监表示，“之前P2P为了增信，通常会找一些品牌规模比较大的或者具有国企性质的基金公司合作来做信用背书。去年6月一波P2P‘雷潮’对公募基金公司的影响有限，一方面，基金公司有严格监管，合作机构都是持牌经营；另一方面，基金公司有完善的风控制度，钱都不在P2P公司而是在托管行。另外，P2P代销基金量小，部分P2P平台只是为了圈钱上市，基金代销业务对上市估值有很大的影响。”

惨烈私募保卫战：我的私募基金保住了，最好的兄弟没了

　　18年，市场一大批私募排排倒，有不少“落寞退场”的朋友，听了很多他们创业不易的故事、很多灿烂辉煌的成绩、很多无人能懂的心酸．．．　　那些回不去又抹不掉的，叫做记忆，仅此而已。　　时间是一个很奇怪的东西，因为可以有过去的，有现在的，有未来的。而每个人的脑海中都有一根弦，这根弦在某这个时间点上打了一个结。好像记住了某一件事情，又好像不想再提起……　　我是一个市场里的学生，从2007年开始进入股市，到2008年和师傅学了短短半年的操盘术，2008年10月师傅走了，癌症。　　我一直说我是市场里的不详之人，我跟了师傅不到半年，师傅走了。　　我10年和朋友在北京成立了人生第一只私募基金。结果11年4月，我们吵架了，我退出了。之后的三个同伴继续坚持，结果基本上全部身败名裂。　　这一次我再度起航，我以为这一次我只成立一只基金，且带着已经培育5年的团队，就可以了，但是命运完全不是这样，这场股灾很多人失去了钱，我没有，但是我失去了一位兄弟……　　股市发生在2015年初，我感受到了牛市的力量，于是开始筹划成立第一只自己署名的基金。从那开始我一直做好了一种我要一战成名的准备，事情过去了一年多了，再度回首很多都快要忘却，但是好在我多年以来都有做日志的习惯，那么我就用日志将这一系列的事情串起来了吧……　　2015年5月5日 晴 　　今天是基金成立的日子，市场已经开始有一些问题了，但是基金成立了，这一天注定成为一个不可忘却的纪念。沉淀了4年之后，再次崛起回到私募界。这是一场华丽的回归。我终将带着荣誉和光彩回归。　　这只基金一定要做到5-10去，要不然都对不起永续之名。　　2015年5月15日 多云 　　真郁闷，光一个备案以及开户搞了接近10天，好端端的一波行情从眼前丢了，今天入场的时候已经感觉的压力不小了，毕竟5000多点了，上面的压力就是6124了。　　如果这一波顺利冲过了6124点，将会出现新的高点，那才是牛市的最后一波行情，哎，要不是协会和券商的人拖沓，现在净值应该就已经到10%了。毕竟我看好的XX电子三天就涨了20%了。　　找个机会买一点，这个位置要是踏空还是很危险的。　　2015年6月2日 晴 　　在经历了一根6.5%的阴线之后，昨天基金净值发布了，0.961元，基金亏损了3.4%了。已经有客户在询问为什么大盘上涨，我们基金净值下跌的原因了。客服和我说的时候，我也很郁闷，这事情是一个决策的问题。　　两周之前建仓的时候，盘面上就没有什么便宜的东西了，所以，我只能先打底，再说话，总不能一而再再而三的踏空吧。　　账户里安静的躺着中国银行、万科A、金地集团、中国平安。我看着这四个家伙比什么都生气，但是没有办法，当前的市场里，从估值上来说，万科和平安明显的低于港股的报价。中行和金地的分红比例又这么高，这时候，我不选择他们，难道选择几百倍上千倍市盈率的TMT？　　市场上风声不对了，有去杠杆的势头了，这时候去掉杠杆有点釜底抽薪的味道，但是看这两天的走势，盘面好像没毛病，是不是我想多了。　　2015年6月11日 晴 　　昨天刚刚和强子通完电话，强子还在深度的加杠杆，我的杠杆早就卸掉了。因为我觉得当前的市值以及我当前的净值，根本不适合加杠杆。　　净值还在0.95附近。这是个比较痛苦的事情，最后这波创业板看见了，但是不敢去抢，真的很害怕这个事情，因为在这个时候市场已经疯掉了。　　强子是北物院的出身，他这个时候还在加杠杆，难道是我真的判断错了？　　2015年6月12日 晴　　今天再度加仓，虽然继续加仓的是权重股，但是我相信这种坚持是对的，现在是大轮动行情，从14年开始的权重崛起年初的小股票疯狂，如果要突破6124，还需要这些大象股去上攻，继续加仓，现在仓位已经7成仓位了。　　今天基本上是逼着几个下单员和操盘手下单了，因为他们都觉得我错了，都觉得我应该去换仓中小创。　　老冯在提示我风险了，因为按照合同约定，现在这个净值的情况下仓位不能超过50%。但是没办法，作为一个基金的主操我不能被风控憋死。　　必须提高仓位，如果回调的话，还要将仓位加满。　　2015年6月15日 阴　　周末和强子再度通完电话，强子对于后市的想法和我的相对一致，期指还有上攻空间，这个位置上，突破6124只是一口气的问题，多空都在对垒，估计近期会有一场大仗要打，对于他来说这次行情已经在赚了好几个亿了，没多大问题了，但是背后的资金成本太高了。　　代客理财以及外围资金的运营这是大忌，但是很羡慕他能够有这样的能力和魄力，我是没有这个胆子，动用超过5倍资金的大杠杆，高成本杠杆的，再说了基金也不允许这么玩，或许有一天私募不想做了，自己也可以这么玩一次！　　想想貌似也蛮过瘾的。本周的策略很简单，如果有回调继续提高仓位。　　2015年6月17日 晴 　　今天和老冯的争吵很没有意义。作为一个风控，在这个位置上和我谈盘面风险，其实意义不大，这两根大阴线，还不是在4780点附近企稳？这就是个幌子，为了上攻而去做的下蹲动作，可以说现在下跌是为了更好的上涨。　　权重股在这样的回调里还是比较稳定的，当前净值才跌了不到1%。这次才是逆市上涨的微妙。等待第三波权重股接力了。　　今天要记录一下净值0.99。　　2015年6月19日 晴 　　今天的走势很奇怪，去杠杆看来是势在必行了，但是在这个过程里，我觉得越来越像是07年的5.30了。周五了，看来周末要继续和强子通个电话聊聊了。　　我必须要梳理一下当前的逻辑。　　如果牛市还要继续，这轮下跌之后，权重股的走势将会重启第三波主力行情，也就是类似于5.30之后的行情，这样的行情基本上都是权重股疯狂的行情。所以选择权重股没有错误。　　如果这里就是顶点了，那么小盘股涨幅超过3倍的将会成为被杀的主力，而权重股的流通性以及估值，从某种意义上是一种保护，所以选择权重股还是对的。　　貌似现在的逻辑没毛病。但是还是睡不着。　　2015年6月22日 多云 　　和之前5.30的行情非常的类似。这时候事实上并不是需要悲伤的时候。　　权重股尤其是银行保险将会直接受到利好，这是一个不争的事实。因为当前的走势下，在下跌就真的成为熊市了，从高位跌下来接近20%了。　　强子还在郁闷自己有一个仓位爆掉了，因为期指来的太凶了，期指上面本身就是带杠杆的，强子的资金又是配资的，这样的风险已经发生了。看来牛市里带杠杆也是会害死人的。　　不过他是个死多头，让他缓一缓吧。　　2015年6月24日 晴　　这两根光头阳线来的还是比较给力的，基本上挽回颓势了，但是盘面上抛压还是不小，好像有一些资金开始在出货了，有点不计成本的概念了。　　前段时间中信证券的100亿减持看来是对了，这个时候是考验心理的时候，一边是为国接盘的呐喊，一边是盈亏如水，冷暖自知。　　如果真的能够熬下来三个月，那么应该问题不大，这种时候出现了这种情况基本上就是救市行为，政策上这种口号，应该可以抵挡抛压。毕竟A股是个政策市。　　2015年6月25日 多云　　又是大阴线，优势千股跌停，这种情况下，虽然我的权重受伤不重，但是整体上又再次跌到了0.99了，要知道前两天还是1.05的净值啊！　　净值不好做，但是整体上当前的市场已经出问题了，4250点应该是这一轮回踩的低点了。从当前的走势来看这个位置上应该是可以撑得住的，如果跌破这个位置，那么真的熊市就要来了。　　一夜无眠！　　2015年6月26日 阴　　千股跌停了，今天大盘暴跌7%以上，跌停股达到2100只以上，跌停率达到了70%以上。可以说是只要在股市里的基本上无一幸免。　　太惨了，这种明显是处理杠杆处理过头了，再加上月底要揽存款，这样的走势太糟心了，但是这到底是不是5.30行情，还是08年股灾的开始。当前的流动性开始丧失了。　　今天深圳方面已经开始打电话来说，很多配资盘都爆仓了，在排队砍仓。看来这次的恐慌要超越之前的想象了。　　得好好想想对策了。　　2015年6月27日 小雨　　昨晚一夜无眠，从整个市场来看，当前市场里很多资金已经在遭到了杠杆资金的狙击，这种狙击并不是过去的那种上涨的推动力，而是恐慌的杀伤力。　　这里如果不救市，可能出现的将是大问题，1929-1933就这么出现？　　那时候好像美股也是丧失了流动性。要不要继续持仓？　　2015年6月28日 多云　　央妈降息了，还降准了，这是央妈自08年以来最牛的一次救市行为，在这里我只想说，高层对处理市场的手段还是稚嫩了，虽然我很清楚，央行目前的举动就是为了救市，但是并不见得一定是一件好事情。　　从理论上来说，如果央妈不救市，市场的底部将会在周一或者周二出现，点位上可能在3900-4000点附近见底，如此之后出现市场上的报复性反弹，股民都开始理性起来，市场开始对政策的依赖性降低，经过长达半年的调整之后，市场开始进入新的格局，牛市可以延长，甚至不排除中国市场将开始真正的成熟起来，但是央妈最后还是出手了，市场倒逼政策的过程中市场再度的赢了，这不见得是好事情。　　这个位置救市简直就是害市，如果反弹达到4500附近，减仓了。目前这个市场只有金融地产是靠谱的，其他都是扯淡了，当时的逻辑没有错，大金融大地产相对来说在这种暴跌的市场呈现的稳定性简直令人佩服。　　2015年7月8日 晴　　净值已经接近0.9了，但是对于进入熊市来说，我已经跑赢了大多数的指数空间了，这里已经接近底部了，止战之殇。　　龙战于野其血玄黄，是时候该要到战斗的时候，这一周以来已经多天睡不着了。这种煎熬终于要过去了。　　今天托管方已经来预警电话了，因为我们已经到了风险预警线了，这是我最后的机会了，如果这个机会我翻不了身，那么0.8清盘将成为必然了。无论如何这一把我需要去做……　　中信期货的仓单出现了3万手的多单，这不是一般人的资金，这是国家队出现了，机会来了！今夜注定是无眠的！　　我站在电子秤上思考，突然发现，居然轻了十几斤了，原来减肥的最佳方法是这个！哈哈！　　2015年7月9日，清晨我来到盘房的时候，交易员还没有来，我在咖啡机点了一杯双倍浓缩的美式咖啡。昨晚基本上一夜没睡，我制定好了一个策略，但是这个策略，现在不能说，这是我唯一有机会去赌上的一把，这一把我没办法，但是我必须去做。　　昨晚我想和强子分享我这个疯狂的想法，但是强子的电话没有打通。不知道他现在怎么样了，但是我知道如果他接了电话，他也会支持我这样去做……　　陆陆续续的操盘手和交易员都来了，盘房的钟指向了8：45的方向。　　“今天我给大家开盘前会，只想说几句简单的话，今天所有的指令都是命令，任何结果和后果我来承担，任何人都不得有任何的意见和异议。”我坚定的说到。　　“是，好的”操盘手和交易员纷纷应道。　　“霞义，将老冯的风控权的那根网线拔掉。”我对着我的助理说到。　　“不行的，老宣，你这样做不行的，昨天君安已经打电话来预警了，你这时候要断我风控的权利，这样子不合规矩的，而且这样子完全是违规操作啊。”老冯叫唤道。　　“我刚才说了，今天的操作，所有的后果，我独自承担。你今天休假。Get out！”我指着老冯生气道。　　老冯生气的拎着笔记本摔门而出，我知道我这样做过分了，但是今天只能这样子，今天的机会从时间上算是第九次千股跌停了，从周期上算已经基本上见底了，从点位上算再有个下探就可以抄底了。这一把我必须要这样做。我心中默念——兄弟对不起了！　　9：15：所有操盘手清点手里仓位。全部出货。　　集合竞价至少给我出掉一半。我吼道。　　盘房里忙碌着，都是键盘的声音，这才是战场，这才是战斗的样子。　　“老大，万科全部出掉了。”　　“老大，中行全部成交！”　　“老大，金地有点麻烦，才出掉30%。”　　“老大，平安出掉了60%左右了。”　　反馈不断的传来。没有人知道我在想什么，但是我自己知道下一步我要做的事情，基本上是所有人都会疯狂的事情。　　9：30，开盘，盘面出现了低开。　　“继续抛货，全部抛掉。”我继续吼道。我的手夹着烟，但是我能看到烟在抖。　　“全部抛完了。”交易员喊道　　“现在净值多少？”我轻轻的问了下我的助理。　　“老大，现在我们的净值是0.86，距离强平线不到6%了。”霞义回答我的时候眼中带着一丝不忍。　　私募就是这么残忍，所有人对于私募的认知就是必须赚钱，不赚钱的私募就是垃圾，但是又有多少人知道我们本身做的就是刀口舔血的买卖。一边在和市场拼刀子，一边还得留个眼神注意衙门的脸色。　　但是今天我要做的就是大逆不道，遇神杀神，遇佛杀佛，我杀心已起。对不住了。　　9：32，大盘开始跳水，基本上又是奔着千股跌停去了，要知道现在的盘面已经有上千只个股在停牌了。流动性已经不止以往的30%了。　　“全部扫货跌停板。市值低于100亿的，现在跌停的，全部买。立刻！马上！”　　“额度呢？”霞义轻轻的问了我一句，我听出她的声音里有深深的怯意。　　“不要考虑成本，只买跌停板。只买中小创。你们速度买，我来授权。”我吼完之后。　　手指深深的摁在了授权器上，这个授权是将整个基金的所有额度，全部释放给操盘手和交易员的授权，也就是说，这个指纹摁下去的时候，整个基金的所有资金都可以买卖任意的股票了。而所有的责任都是我一个人的事情了。　　9：33，“老大，子弹打完了。”　　“老大，我这边也结束了。”　　“已经全部买进了。”　　“额度用完了！”最后的话是霞义告诉我的。　　我没有说话，整个世界好像突然安静了，盘房里没有任何的声音了。　　我甚至可以听到墙上挂钟滴答滴答的声音。我突然一抖，我才发现，手里的烟已经烧到了手指了。　　“归集账户，成败就在此一举了。”我轻声的和霞义说。　　就算是这么轻的声音，我自己都能感觉到我的声音是在发抖的。　　9：40，盘面再度跳水。在一个短短的反抽之后，继续跳水。　　我看着所有归集进来的股票，一共22只，全是中小创。全是跌停，全都不动。　　9：41，我点着一支香烟，我不知道我为什么点着它，但是我还是点着了。或许这时候，只有这一点点的烟火让我能够感受到星星之火可以燎原的精神。　　9：48，“反弹了！”　　“开板了！”　　盘房里开始有雀跃的声音了。　　9：55，“涨停了，老大我买的股票涨停了！”　　“涨停了。我的股票也有涨停的了！”　　“5%了，老大，我的小创5%了，正的5%。”　　10：00，“霞义叫老冯来开会吧。”　　10：15，“今天我们是九死一生，老冯，对不起，早上的事情我需要向你道歉。但是我必须做。”　　……　　10：18，“老大，我们净值0.99了。回到了开始的时候了。”霞义兴奋的和我说。　　“继续持仓，大家休息吧，今天没事儿了。”我说完这句话，叼着烟，走出盘房。　　回首盘房里，烟气缭绕的情景，大家欢呼兴奋的样子，我知道，一切都过去了。但是股灾还没有结束。　　这一战之后，很快我的基金净值达到了1.2以上，在后期的操作中，我们再也没有出现过这样的惊心动魄。但是这成为了永恒的记忆。　　我不知道这个故事对于很多人来说，都是故事，但是对于我来说这仅仅叫做记忆……　　7月24日，半夜我接到一个电话，只有一句话：“老宣，强子自杀了。”　　我突然哭了，无声的哭了，我老婆至今不知道那个夜晚为什么我哭的跟个孩子一样！　　……　　一场股灾，成就了一些人，也谋杀了一些人，市场从来都是无情的。　　我含着泪，但是我还需要继续战斗……　　事情过去一段时间了，再回首，相对有些麻木了，但是脑海里还记忆犹新，好像这仅仅是昨天才发生的事情，这一场股灾，我不去计较其他，我失去的真的是一个兄弟，仅仅是一个兄弟。　　谨以此文献给我的兄弟——强子。虽然他一直都说我狼性不足，我真的狼性了一把，可惜你已不在……

全球对冲基金受挫 转身布局中国量化交易

　　[2018年，全球对冲基金行业所管理的资产缩水3.4%至2.36万亿美元。]　　回顾2018年，众多全球对冲基金在去年2月、10月和12月的几波疯狂抛售中亮起业绩红灯，而多空策略基金则是去年10月暴跌中的最大受害者，八成此类基金蒙受亏损。　　第一财经记者获悉，近期不乏外资机构开始布局中国量化交易市场，并不排除在中国内地设立的WFOE(外商独资企业)发行量化私募产品，这与发达市场的超额收益下降不无关系。与此同时，众多国内量化私募机构也频频路演，当“单边行情”不再的时候，机构表示看好今年中国的量化交易前景。2019年1月31日，证监会宣布就扩大QFII(合格境外机构投资者)投资范围等征询意见，其中就包括可投私募基金，这无疑是一大利好。　　申毅投资创始人申毅对第一财经记者表示，QFII投资范围的扩大利好国内的中资私募和洋私募，“中国股市波动较大，从风险收益比的角度而言，量化选股是大趋势。同时，中国的优势在于，数据足够多且质量普遍较高。”他称。　　对冲基金2018年遭打击　　2018年，全球资产普遍下挫，美股跌幅更是超出预期。去年2月，由于波动率(VIX)突然飙升，在过去几年靠做空VIX盈利的基金纷纷爆仓清盘，造成市场巨震；10月，市场的剧烈回调下，美股回调近10%；到了12月，传统的“圣诞节反弹行情”爽约，标普500指数跌至19个月新低。连华尔街最为悲观的投行摩根士丹利都没有料想到，标普500指数竟在2018年结束前就跌破了他们在2019年一季度的2400点目标位。　　Eurekahedge统计数据显示，由于资产表现糟糕和投资者大举赎回，2018年，全球对冲基金行业所管理的资产缩水3.4%至2.36万亿美元。2月的抛售潮和10月的市场大跌给对冲基金带来了极大打击。最新数据显示，2018年新成立基金数量甚至不及关闭基金的数量，2019年新成立基金总数或创下20年来新低。　　“在2018年四季度的美股抛售潮中，系统化策略基金平仓，例如风险平价策略、趋势追踪策略、风险溢价策略等，去杠杆迅速发生，在多头受到挤压的同时，空头回补的趋势导致此前的空头也遭遇重创。”瑞银资管亚太对冲基金解决方案投资总监奥列特(AdolfoOliete)近期在接受第一财经记者专访时表示，“当QE(量化宽松)进入QT(量化紧缩)，波动率攀升是难以避免的，就过去20年来看，加息周期中对冲基金表现较好，我们目前看好亚洲市场，尤其是中国的机遇。”　　“美股的资产价格的确迟早要重估，只是一切发生得太快了。根据瑞银报告，标普500指数在去年四季度的走势是历史上最差的，甚至糟于大萧条、珍珠港袭击事件、1987年股灾、2007年金融危机等时期。但2019年衰退的几率不高，去年剧烈的振幅主要是仓位过度拥挤造成的。”奥列特对记者表示。　　过去几年的QE过程中，风险溢价不断收窄，“大家都聚焦在几个回报相对较高的领域，新兴市场资金回流美国后，导致仓位更加拥挤，这也意味着美股波动加剧，一旦趋势逆转，美股就会出现剧震。”他称。　　不过，奥列特表示，加息周期中波动率攀升，这有利于对冲基金的表现，但发达市场的资金越发拥挤，超额收益更难创造，“因此我们在美国只会聚焦在几个特定板块，其他配置则会慢慢转移到其他市场，尤其是亚洲。我们正大幅加仓中国市场。”　　量化选股是大趋势　　第一财经记者获悉，近期众多量化私募机构频频进行路演，一来看好2019年中国的量化交易前景，二来也提前开始进行系统的筹建升级和募资。　　去年，几家外资机构尝试在中国内地发行主打量化的洋私募产品，尽管概念新颖，但由于销售渠道、市场环境等问题，收效不如预期。不过，如果未来证监会扩大QFII投资范围政策落地，洋私募的募资问题有望化解，而外资机构相对本土机构对量化策略更加认可和熟悉。　　申毅提及，中国市场量化交易的优势在于，数据足够多且可用，同时，中国的数据普遍质量较高，又具备发展中市场的特征——无序波动、散户多，因此这对在中国从事量化交易的机构而言是一大机遇。　　全球第一大对冲基金桥水在给客户的投资报告中曾提及，中国市场的流动性优势是外资布局的重要理由，这将大大降低交易成本。“在美国，看似流动性极佳，但当有一致预期时，流动性将急剧恶化，因此很多下挫基本都是一步到位，这从去年道指动辄500点以上的跌幅中就可见一斑，可以说美国的流动性实际上并不好。相比之下，极端情况下中国的流动性就是源于无序波动。”申毅告诉记者。　　值得注意的是，股指期货的正常化也提振了从事量化交易机构的信心。“除了可以丰富策略，股指期货的正常化大大降低了冲击成本，因为股指期货的冲击成本比现货要低。在具备下行保护的前提下，机构就有能力或胆量去拿住股票，否则只能抛售所持股票来防止市场进一步下挫而产生的损失。”申毅表示。　　去年12月2日，中国金融期货交易所宣布为股指期货松绑，具体包括：下调保证金比例，日内过度交易监管标准从20手调整到50手，套期保值交易开仓数量不受此限，平仓手续费从万分之6.9下调至万分之4.6。　　申毅称，这次股指期货松绑后，各项指标达到或超过了原来预期。“就1月初的交易情况来看，交易价附近，深度比以前增加了1倍；持仓量的上升大于成交量的上升，即持仓成交比下降。”　　之所以众多外资和中资机构着眼布局中国量化交易市场，也是市场发展趋势使然。奥列特告诉记者，在中国市场更可能获取超额收益，“A股流动性强、多元化、市场体量大、换手率高，同时市场的研究覆盖还不足，这就意味着有更大可能会出现企业盈利超出或低于预期。当一个市场波动率越高、价格离散率越大，就越有助于创造超额收益。”他也表示，在中国市场，不会像美国那样聚焦某几个行业，而是会聚焦一众有成长性的公司。　　申毅也表示，从风险收益比角度而言，量化选股是大趋势。随着近年来国内资本市场的发展，投资人明显趋向成熟。这种变化的过程沿袭了20年前海外资本市场发展的道路，即越来越多的主动选股策略向量化选股策略演变。

企业ABS扩容明显 机构渐成认购主力

　　中国证券投资基金业协会日前发布的“资产证券化业务备案运行情况简报(2018年)”(简称“简报”)显示，自2014年12月备案制开始实行至2018年底，累计有126家机构备案确认1792只企业资产证券化(ABS)产品，累计备案规模达25643.01亿元。其中，累计终止清算产品614只，清算产品规模合计8662.05亿元；存续产品1178只，存续规模13308.17亿元。　　2018年，类REITs产品和CMBS产品增长迅速，供应链金融产品拓宽中小企业融资渠道，绿色ABS和PPP产品有序推进。各类创新型ABS产品的不断推出，为支持实体经济发展提供了有效路径。　　业内人士认为，资产支持证券与一般债券产品最明显的区别在于资产支持证券产品的本息来自于特定基础资产池产生的现金流，它本质上是一种脱离主体信用而看重资产的产品，因而资产证券化产品具有降低企业融资成本的优势。　　降低企业融资成本　　数据显示，2018年，企业ABS产品共备案确认667只，同比增长20.99%；累计备案规模9507.84亿元，同比增长2.96%；清算产品404只，清算规模6338.85亿元。从全年备案产品规模和数量趋势来看，机构在2018年下半年备案产品数量、规模较大，尤以四季度增长最为显著。　　某证券公司相关业务负责人李伟(化名)指出，相较于其他标准化产品，资产证券化产品具有降低企业融资成本的优势。具体看来，基础资产的信用状况与发起人的信用状况相互独立，同时通过内外部的信用增进安排，可获得更高的信用评级，从而取得更低的发行成本。　　简报指出，应收账款资产证券产品拓宽了企业的融资渠道，降低了企业融资成本，改善了企业资本结构。数据显示，2018年，依托核心企业付款确认的保理类供应链金融资产证券化产品备案195只，同比增长230.51%，备案规模1386.95亿元，同比增长148.17%。其他企业应收账款类资产证券化产品备案109只，同比增长87.93%；累计备案规模2029.66亿元，同比增长163.77%。　　李伟表示，资产证券化产品还具有以下优势：发行门槛较低，一些发债存在制度障碍或者达到监管指标上限的企业以及资产负债率过高导致其发债比较困难的企业，可以通过资产证券化进入信用资本市场；优化财务状况，增强企业资产流动性，优化企业资产结构；改变商业模式，针对表内固定资产(如商业物业等)，Pre-REITs等形式可做到轻资产模式物业表外运营，减少资产折旧等造成的盈利压力；资金用途灵活，在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用。　　类REITs产品增长迅速　　相关数据显示，2018年，共备案通过类REITs产品16只，同比增长14.29%；备案规模290.97亿元，同比增长5.52%。商业不动产抵押贷款(CMBS)产品31只，同比增长121.43%；备案规模670.67亿元，同比增长48.35%。　　简报指出，类REITs以及商业不动产抵押贷款(CMBS)产品作为创新金融工具和长效商业模式，有利于盘活各类存量经营性不动产，有助于提升物业价值，规范和发展住房租赁市场。　　李伟表示，目前我国房地产市场已进入了成熟的开发时代，优势向大开发商聚拢。持有型物业短期内变现较慢，长期持有模式则考验开发商的资金运用能力，传统银行的融资渠道已经不能满足开发商对于资金的需求。资产证券化作为以现金流为基础，能较好地满足开发商提前回流资金的需求，是租购并举住房制度下较好的创新融资方式。因此，各金融机构正在积极布局住房租赁ABS产品，在符合政策及制度的框架下积极创新。　　近年来，长租公寓ABS市场得到了很好的发展。北方某上市券商资产管理子公司相关业务负责人表示，对于投资者而言，长租公寓资产证券化产品的还款来源为未来特定期间内的租金收入，现金流较为稳定可期，且底层资产同质化强并十分分散，发生集中违约的概率较低。　　业内人士认为，从国际资本市场看，以长租公寓为代表的住房租赁是国际REITs资产重要组成部分，占比超过约10%，仅次于零售及购物中心、办公及工业地产。在租购并举的环境下，考虑到中国庞大的住房租赁需求和巨大市场空间，长租公寓ABS及未来的长租公寓REITs必然是各金融机构密切关注的领域。　　认购资金主要来自机构　　简报显示，机构投资者成为ABS认购资金主要来源。具体看来，2018年备案产品认购资金主要来源于资管计划、机构自营资金、公募基金、养老基金等机构投资者。　　从2018年备案产品优先级认购资金来看，证券期货经营机构资管计划、银行理财产品、信托计划、保险资管计划等资管产品认购规模为5087.47亿元，占产品优先级以及中间级累计规模的57.40%；银行自营资金认购企业ABS优先级的规模为2286.87亿元，占比25.80%；公募基金认购规模为456.77亿元，占比5.15%；券商自营、一般工商企业、养老基金、保险自营、私募基金等机构投资者认购规模合计1031.94亿元，占比11.65%。　　“对机构投资者而言，资产证券化产品有其独特的优势。”李伟向中国证券报记者表示，具体来看，对商业银行而言，资产证券化产品满足银行理财资金投资标准化产品的需求，满足银行自营资金节约风险加权资产的需求，满足行内客户拓宽融资渠道的需求；同时，银行可承担资产证券化业务过程中的多种角色，增加投资及中间业务综合收入。　　李伟进一步指出，对保险机构而言，可以考虑将基础设施债权计划转换为标准化产品，满足保险公司投资长久期产品的需求。对基金公司和证券公司而言，货币基金可以投资短端ABS，债券基金可以投资中等期限的ABS，随着资产支持证券流动性逐渐改善，可以满足货币基金的流动性管理需求。　　简报还显示，从次级认购资金来源看，来源于一般工商企业(通常为原始权益人自持)的认购规模为320.00亿元，占比49.63%；来源于资管产品的认购规模为217.62亿元，占比33.75%；来源于券商自营的认购规模为82.08亿元，占比为12.73%；来源于信托自营、私募基金等其他机构投资者的认购规模为25.08亿元，占比3.89%。　　业内人士指出，对于投资者而言，资产证券化产品的最大价值在于信用保障机制，资产证券化拥有的基础资产和稳定的现金流，部分资产证券化通过基础资产特征和交易结构，能够实现与发行人的破产隔离，即使发行人主体信用出现问题，也能在最大程度上保护投资者的安全。

50元存单“秒”升值万倍？黑客修改数据半年“贷”出3000万

2018年11月,上海松江某银行在进行内部系统检测时发现了这么一桩怪事:一个客户的银行卡账号下开设了十几张50元的存单,仅仅质押这些总价值不到1000元的存单,他竟然从银行里贷出500余万元巨款。该行技术人员在进一步调查后,推测这次的异常情况极有可能是“黑客”所为,对方应该是截留了银行的数据包,将系统的50元存单修改为50万元来实现贷款的。不仅如此,同种手法的骗贷行为不止一起,自2018年5月份以来,全国共发生了5次同类型事件,涉案金额高达3000万元。公安机关接报后,对该案进行侦破,在异地抓获了犯罪嫌疑人马某。自学技术“黑”进银行系统50元存单“秒变”50万犯罪嫌疑人马某1989年出生,对网络信息技术颇感兴趣,自学了抓包改包等“黑客”技术,并长时间就职于家乡的网络公司。几年前马某从公司离职,想用自己的技术挣上大钱,可在接下来的日子里,他并没有把才华发挥到正途上,反而凭借自己的小聪明走上了违法犯罪的歪路。2018年4月,马某看到了某银行推出了一项质押贷款的业务,经验老到的他一下子就想到新业务极有可能还未完善,存在着漏洞,于是他利用技术手段“黑”进银行系统,意外发现其中的数据没有加密,可以轻易更改。马某见有机可乘,就尝试用自己的身份证骗取贷款,但银行软件提示他的征信不符合贷款条件,于是他想到去网上购买别人的银行卡进行贷款。马某欲着手骗贷,在网上搜索关键词“全新银行卡”,没想到搜索引擎竟然自动推荐了“一手银行卡”的关键词,点击搜索后,他很快就找到了目标银行的银行卡卖家。在随后的几个月时间里,马某先后购买了七八套银行卡,每套价格在千元左右,套装中银行卡、与银行卡绑定的SIM卡、网银U盾、伪造的开卡人身份证一应俱全。拿到这些银行卡后,马某接着在每张银行卡下开设数个50元的存单账户,并通过截留数据包篡改存单数额的方式,使它们统统变成50万元的存单,凭借着这些经过秘密“涂改”的存单,马某在近半年里轻而易举地贷出了上千万。为顺利套现并掩盖痕迹,马某在每贷出30万元后,就会尽数采购网络点卡,再将点卡以7折的价格批量出售给网友,把钱转移进入自己的银行卡或支付宝账号。“圈养”三名跟班小弟行踪诡异只因做贼心虚一手“空手套白狼”的功夫使马某一夜暴富,从此开启了纸醉金迷的生活。在他的身边有3个小弟常伴左右,年纪都不足20岁,他们对老大哥马首是瞻、言听计从,其中的杨某自述小学六年级时就认识马某了,自高中起就一直跟他同吃同住,2018年下半年,作为贴身跟班的他发现马某突然变得有钱起来,不但频繁更换名表名包,就连豪车都换了好几辆。杨某等人对马某的突然发迹充满疑问,但每当提问其是怎样挣得大钱的。马某就用诸如捣腾比特币、老东家分红、基金锁仓期满等理由糊弄过去,如果还有人觉得不可思议,就会沉下脸来,严肃地告诫他们不要多管。“吃人嘴短,拿人手软”,杨某等人虽各有工作,但吃、穿、住无一不是马某全包,不但免费住在马某租借的别墅里每月领着零花钱,而且还时不时得到他赠送的iPhone手机、名贵手表、貂皮大衣、黄金项链等贵重物品。他们几次询问赚钱方法无果后,也就乖乖闭了嘴,安然接受马某几乎无条件的赠予和他隔三差五独自“外出兜风”的作息。有借就有还,马某深知骗出来的贷款也有被银行催债的一天,因此他一方面继续用不法手段获取钱财,另一方面他也开始投资寻找项目。8月,马某把目光放到了二手汽车交易市场上,在联系了一家愿意合作的二手车店后,他开始疯狂囤车,从起亚、大众到凯迪拉克、奥迪,再到保时捷、玛莎拉蒂、阿斯顿马丁,马某购买的车子一款比一款名贵,却无一例外都挂在了三个小弟的名下。不仅如此,马某的行事风格也叫人看不懂,据杨某等人透露,马某光手机就有5、6部,银行卡不计其数,他平时不常出门,但经常以兜风为借口外出好几个小时,他还总是让小弟开车1个多小时去很远的地方吃饭,甚至为了存几百块钱驱车去地处偏远的小镇找ATM机。其实,做些事情都是马某做贼心虚的表现,他尽量避免“原地留痕”,需要抛头露面的活儿,诸如往骗贷的银行卡里存钱、办理二手车交易手续等都让杨某等人代劳,自己安心在幕后干着违法犯罪的勾当。2018年11月,松江某支行工作人员发现一本地开卡的账户存单质押贷款异常,该银行卡正是马某网上购买的其中一张银行卡,至此东窗事发。犯罪嫌疑人马某利用银行系统漏洞,技术篡改定期存单数据后质押贷款并大肆挥霍,系以非法占有为目的,使用虚假担保骗取银行贷款,涉嫌贷款诈骗罪,上海市松江区检察院依法对其批准逮捕。

为避免与中国交易受阻 这家英企突然关闭美国业务

　　参考消息网2月12日报道，英媒称，一家英国转账公司突然关闭了在美国的业务，以免中国蚂蚁金服以7亿英镑将其收购的计划遭到美国监管机构阻挠。　　据英国《金融时报》网站2月1日报道，万里汇公司自去年底以来一直在与蚂蚁金服谈判，这笔交易将是这家中国主要移动支付提供商向西方市场进行的最大规模扩张。　　报道称，在发送给客户的消息中，万里汇公司称，其股东“已决定停止在美国的业务”，它将在2月20日后停止提供所有服务。　　据两名知情人士透露，此举旨在避免蚂蚁金服对这家英国公司的收购成为蚂蚁金服两年来第二笔被美国监管机构以国家安全担忧为由进行阻挠的交易。　　万里汇公司告知客户，万里汇美国公司将更名为欧米茄公司，“随后将独立于万里汇集团进行运营”。该公司拒绝就突然战略逆转的原因发表评论，一名知情人士称，这一转变很可能导致大批美国员工失业。　　报道称，一家与万里汇竞争的金融技术公司的一名知情高管说，将业务全部关闭相当极端，但这似乎是“避免美国监管机构阻挠（蚂蚁金服）交易的唯一办法”。　　据报道，几乎整整一年前，中国电商巨头阿里巴巴关联公司蚂蚁金服被迫放弃了以12亿美元收购美国转账公司速汇金公司的计划。蚂蚁金服未能赢得美国外国投资委员会的支持，被迫支付了3000万美元的终止费。　　接下来，去年8月通过的一部法律将赋予美国外国投资委员会广泛的审查权，包括对美国企业少数股权的收购。　　据报道，万里汇公司2011年开设了一家美国子公司，去年10月在美国推出了一款重要的新产品。在同月递交给英国公司注册局的报告中，该公司称其正在寻找更多的国际扩张机会。　　报道称，对此，蚂蚁金服拒绝置评。　　即使万里汇关闭在美国的业务后，对该公司的收购仍将标志着，除在日本、印度和加拿大等国开展新业务外，蚂蚁金服将首次大举进入欧洲市场。　　报道介绍，万里汇公司2004年由前花旗银行集团银行家乔纳森·奎因和尼克·鲁滨逊创建，它为企业和个人提供国际资金转账和货币兑换服务。2013年，他们将40%的股权出售给了美国私募股权公司FTV资本公司。自2006年以来担任该公司董事长的前英格兰银行行长戴维·克莱门蒂也持有少量股权。这家总部设在伦敦的公司2017年的收入为8600万英镑，税前利润为830万英镑。

单日暴跌27%！中民投一债券爆雷，连遭上交所临时停盘，公募基金幸运逃险

摘要：除发行的债券连日暴跌外，2019年，中民投在赚钱能力和还债压力上，考验重重。中民投所发债券“17中民G1”的异动行情，从狗年延续到了猪年。2月11日，农历猪年首个交易日，“17中民G1”单日暴跌27.85%。2019年至今，“17中民G1”的二级市场价格跌幅近乎六成。连续暴涨暴跌，上交所的临时停盘公告紧随其后。近10个交易日，“17中民G1”已经3次临时停盘。所幸之处在于，并未有公募基金重仓持有“17中民G1”，曾在2018年三季度重仓过的上银基金，也在2018年四季度幸运逃险。“17中民G1”单日暴跌27.85%农历猪年首个交易日，债券“17中民G1”延续着农历新年前的异常波动行情。上交所今日发布公告称，2月11日上午，17中民G1（代码：143443）交易出现异常波动，自2月11日09点46分开始暂停交易，自2月11日10点16分起恢复交易。截至2月11日收盘，17中民G1单日暴跌27.85%，交易金额创下新高——2513万元。这已经是“17中民G1”新年以来的第3次盘中临时停盘。2019年1月23日下午，17中民G1就因交易出现异常波动，临时停盘了半个小时，当天17中民G1大跌了28.43%；1月24日下午，17中民G1再因交易出现异常波动，临时停盘半个小时，当天17中民G1却异常大涨了27.72%。实际上，自1月22日开始，“17中民G1”就开启了暴涨暴跌行情。1月22日以来，“17中民G1”每日平均涨跌幅高达12.94%。连续暴跌之后，“17中民G1”的价格已经较暴跌前腰斩。从2018年12月28日的收盘价89.90元算起，其2019年以来的跌幅近乎六成。中民投猪年考验重重上交所信息显示，“17中民G1”全称为中国民生投资股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期），是中国民生投资股份有限公司于2017年12月发行的一只期限为3年的债券，发行规模为44.8亿元，票面利率为7.00%。中民投已于2018年12月19日发布2018年付息公告。据经济观察报报道，针对17中民G1价格波动的原因，中民投相关负责人曾表示：这是债券二级市场的交易行为。2018年8月开始，17中民G1的部分投资人因产品到期卖出部分债券，中小投资者的二级市场小额交易，更容易受到外界影响。中国民生投资集团成立于2014年8月，注册地在上海，注册资本500亿元。作为中国首家中字头民营投资公司，业务触角颇为广泛，目前主营业务涵盖股权投资、资产管理、新能源开发、融资租赁、不动产投资运营、保险和再保险等多个领域。2019年，中民投还债压力颇大，其待还超短融和公司债券共计超过100亿元。上清所显示，2018年中民投共计发行7期超短融，其中5只将于2019年到期，合计62.6亿元。中民投2018上半年公司债券半年报显示，当时公司共有5只公司债券，分别是“15中民投”、“16中民F2”、“16中民F3”、“17中民G1”、“18中民G1”，再加上2018年11月上市的“18中民G2”，合计共6只。若除去已于2018年12月到期的“15中民投”，2019年到期的债券为“16中民F2”、“16中民F3”，共计52.15亿元。除此之外，中民投的赚钱能力也面临考验。2018年三季报显示，2018年前三季度，公司营收247亿元，同比增长48%；净利润16亿元，较2017年同期的39.8亿元大跌近60%。上银基金年前成功逃险所幸之处在于，“17中民G1”爆雷并未伤及公募基金。曾经重仓过“17中民G1”的公募基金仅有“上银慧添利债券”一只产品，且上银慧添利债券也在2018年四季度，将17中民G1移出了重仓债券名单。2018年二季度，“17中民G1”开始进入上银慧添利债券的前5大重仓债券行列，并高居首位。截至2018年二季末，持有“17中民G1”市值近约4.5亿元，占基金净值5.62%；2018年三季末，“17中民G1”仍是第一大重仓债券，不过持仓市值和占净值比例均有所下滑，分别为4.2亿元、5.22%。2018年四季度，上银慧添利债券的前5大重仓债券名单中，已经没有“17中民G1”的身影，第一大重仓债券也已经变成“18吉高02”。也就是说，在近期“17中民G1”的暴跌行情中，上银基金成功逃险。

长江产业观察︱“4+7”药品集采：中国医疗行业生态体系面临重构

简介：预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将被大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐。2018年注定将在中国医药工业发展史上被记下浓墨重彩的一笔，年底落地的“4+7”城市药品集中采购试点及此后落地的一系列政策都意味着，医保控费将成为未来数年内中国医疗行业发展的最重要主题，并将彻底重构中国医疗行业的生态体系，所有参与者的行为模式和商业模式都将发生翻天覆地的变化。主要观点和内容总结如下：※“4+7”药品集采中标结果令人意外，降价对医药企业利润的毁灭性打击将直接对其商业模式产生颠覆，但预计消费者将从中受益。※回顾全年的政策脉络，政策制定者的思路非常清晰，药品一致性评价和“4+7”城市药品集中采购招标只是其中一环，预计短期大部分医药行业改革政策都将遵循“更有利于医保控费”的原则而制定，未来也将不断有更新和更细化的政策落地。※由于较长的行政审批流程、对于原研药过强的专利保护和扭曲的销售渠道，中国的仿制药整体维持了较高的价格和利润水平，而中国药企也因此普遍表现出“轻研发而重销售”的特点。※预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将被大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐，外资药企在中国同样不可避免地面临这一压力。这种医药企业商业模式的变革将直接影响经销环节，并改变过往“以药养医”的商业模式。※我们认为，随着中国药品审评审批机制的变革、更多优秀人才的引进和资本市场对创新药企支持程度的加大，中国的本土创新药企业正在迎来发展的“黄金时代”，而头部的本土玩家已经通过持续加大研发投入，在这一市场抢占先机。但预计由于大部分医药企业短期内都将面临利润空间的大幅压缩，未来创新可能成为少数玩家的游戏。“4+7”药品集采：一场生死存亡的较量2018年12月7日，上海正式公布了首次“4+7”城市药品集中采购的竞标结果：31个试点通用名药品中，25种达成协议，6种流标，成功率81%。从最终中标价格上看，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中标价平均降价幅度在52%，其中氯沙坦钾片、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、恩替卡韦分散片等品种降价幅度超过了90%。此外，吉非替尼片和福辛普利钠片两个品种分别由原研企业阿斯利康和施贵宝中标，但降价幅度同样达到了惊人的76%和69%。在首次“4+7”药品集采竞标结果公布后，A股上市医药板块股价大幅下跌，多家医药行业上市公司股价直接跌停，截至2018年12月21日，已经有23家上市公司市值蒸发超过两成，A股医药板块整体市值缩水接近5500亿元，而港股上市的多家中资药企同样出现暴跌。对于消费品制造业而言，产品价格下降90%造成的将是灾难性的影响，那么对医药行业造成如此剧烈影响的“4+7”药品集采招标是什么？又为什么会对价格造成如此大的冲击？2018年11月15日，上海阳光医药采购网公布了《国家组织药品集中采购试点方案》，这一方案是经过深改委讨论之后确定的方案，主要的政策目标在于让患者用上有质量保证的廉价药品，核心的竞标方案包括：1）带量采购，单一货源中标；2）最低价中标；3）坚持质量标准，配合一致性评价推进。由于这一试点在四个直辖市和广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门等七个城市进行，因此被称为“4+7”药品集采。“以量换价”的意思是，此次带量采购将以试点地区所有公立医疗机构年度用药总量的60%~70%，交换通过一致性评价产品以及原研产品的最低报价。值得注意的是，根据文件规定，不仅是这60%~70%的市场，剩下的30%~40%市场与未中标品规也会受到影响，因为如果与带量采购中标价格相差过大，其他价格也需要作出调整。事实上，如果单纯从竞标规则上看，已经可以预见，最终中标价格的大幅下降是大概率事件。从参与竞标的玩家看，过往的药品采购竞标规则是原研药品单独分组，国内医药企业一组，即原研药品即使过了专利保护期，也不需要和其他仿制药厂家一起竞价，而“4+7”集采则不区分剂型、不区分类别、不区分原研药还是仿制药，所有玩家在一起进行竞标。从具体规则上看，独家中标是影响竞标企业行为模式杀伤力最大的规则，对于所有药企而言，成了0和1的选择，如果中标，虽然降价但还可以形成垄断，通过规模效应来努力实现未来的盈亏平衡，而如果没有中标，就直接失去了这一庞大的市场。因此，参与竞标的所有企业都陷入了背对背的“囚徒博弈”，只能把价格降低到自己能够承受的最低价格，来力争夺下这一品种的独家中标资格。“4+7”药品集采招标事实上成为了医药企业间一场生死存亡的较量。虽然对于药企而言，残酷的竞争压低了收入并将大幅压降利润空间，但从另一方面看，“4+7”药品集采将直接利好患者。整体上看，由于是“带量采购”的模式，消费者一定能够在终端购买到这些药品。同时医院受到医保局的监管，医生必须在处方中开到占同类化学药品的50%，如果没有达到这一要求，则医保将可能制裁医院，例如拒绝支付医保费用等。而从具体中标的药品种类看，多为日常慢性病或老年人常用药品，例如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、氯吡格雷、厄贝沙坦、氨氯地平、恩替卡韦、替诺福韦等，需要长期服药的慢病患者和老年人将直接受益。此外政府相关监管部门预计将会推出相关配套政策，对带量采购中标结果的执行效率进行监管，同时确保中标药企“跌价不跌质”。例如医疗保障部门需要明确违约责任，将药品使用情况纳入医保协议中，明确违约责任及处理方式；需要出台清晰明确的支付标准，明确医保对同一通用名不同商品名的药品，按相同支付标准支付的操作细则及过渡期政策，引导参保人合理用药。卫生健康部门需要将中选药品纳入临床路径管理，制定用药指南，促进医疗机构科学合理用药；将优先使用中选药品纳入公立医疗机构绩效考核体系，建立医疗机构和医务人员的激励约束机制等。整体上看，“4+7”药品集采中标结果令人意外，降价对医药企业利润的毁灭性打击将直接对其商业模式产生颠覆，但预计消费者将从中受益。草蛇灰线：医保控费才是题中之义“4+7”药品集采招标称得上是2018年对医药行业冲击力最大的变革，但除此之外，医疗行业随后还有多个政策落地，连点成线，从这些相关政策中，可以明显领会背后的政策制定者意图。2018年12月12日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，对加强辅助用药管理，提高合理用药水平作出明确规定：加强医保控费，实现辅助用药管理全国化；制订辅助用药目录，新一轮市场洗牌；规范药品使用，提高行业集中度。辅助用药是指疗效不确定且被临床滥用的品种，业内人士预计辅助用药占据2017年医院销售额的15%左右，辅助用药的滥用实际上提升了医保成本。2018年12月15日，国家医疗保障局和财政部办公厅联合印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》的通知，对公民、法人或其他社会组织对医疗保障经办机构工作人员，定点医疗机构、定点零售药店及其工作人员，以及参保人员等涉嫌欺诈骗取医疗保障基金行为进行举报，提供相关线索，经查证属实，应予奖励。最高奖励金额为10万元。2018年12月20日，国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》，要求加快推进按疾病诊断相关分组付费（DRGs）的国家试点，DRGs模式是按照患者的年龄、性别、住院天数、临床诊断、手术、并发症等因素分为不同的诊断相关组。不同于传统模式的实报实销，DRGs模式将患者费用转化为医院的成本压力，有利于医院主动减少过度医疗，进而降低医疗费用。接连落地的重磅政策虽然看似零散，但背后的核心思路高度一致——医保控费才是题中之义。事实上，如果再回溯2018年以来整体医疗行业的政策变革，国家医保局的组建成立是所有政策变革的开端。2018年5月，国家医保局正式在北京挂牌成立，中国医药市场最大的官方采购者诞生。国家医保局是将过去人社部、国家卫计委、国家发改委、民政部四部门的相关部门整合组建而成，承担了包括城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，新型农村合作医疗职责，药品和医疗服务价格管理职责，医疗救助职责等主要职能。国家医保局的成立，打破了过去医保分割管理的行政壁垒，掌握了从定价、采购到支付的所有行政权力，管理职权大大提升。整体上看，中国的城镇医保体系近年来支付压力正在不断加大，如果按照当年收支结余/城镇医保总收入，计算所谓城镇职工基本医疗保险当年收支结余率，这一指标从2008年之前的最高30%，一路下行到2014~2015年的17%左右。2016年开始，在控制辅助用药、取消药品加成及药品降价等控费政策影响下，当年结余率有所回升。但整体上看，随着医保资金的需求者逐步增多，中国城镇医保整体收支压力仍然在不断增大，而医保控费就是医保局组建成立的最重要职能之一，也是亟待解决的民生问题。事实上，从全球市场的经验看，医疗保障体制的改革，在所有经济体都面临种种问题，即使在美国、德国、日本等成熟市场，医保体制的改革都算不上完全成功。随着多年的探索实践，中国的医保改革已经进入了“深水区”，任何改革都必将面临调整压力和既得利益者的受损，医保控费过程中，必将面临利益格局的重新划分，在医药企业、医保、患者、医院的利益相关方中，政府会首先选择保护医保和患者的利益，对于政府而言，目标函数是以最低的医疗成本覆盖最广泛的受众，进而实现“低水平、广覆盖”的民生保障基本思路。因此，对于医药企业和医院而言，面临利益的受损是必然的。因此，如果回顾全年的政策脉络，政策制定者的思路已经非常清晰，药品一致性评价和“4+7”城市药品集中采购招标只是其中一环，预计短期大部分医药行业改革政策都将遵循“更有利于医保控费”的原则而制定，未来也将不断有更新和更细化的政策落地。医药行业的生态重构：大分化中国医药行业的参与者众多，但事实上中国的医药生产企业主要以仿制药厂商为主，据GPLP研究统计数据，中国是除了美国之外的第二大医药消费市场，目前17万个药品批文号中，有接近11万的化学药品，其中仿制药占比高达95%。医药可以按照创新性从高到低分为原研药、创新药和仿制药。原研药创新性最强，即原创性的新药，通常需要对大量的化合物进行层层筛选，进而经过漫长系统的临床试验，才得以获准上市，供终端消费者使用，通常研发流程需要耗费10~15年，研发资金需要投入数亿美元，目前中国企业在原研药方面研发能力较弱，只有大型跨国企业才能够进行原研药的研制。创新药也是一类具备自主知识产权的药物，通常是在已有药物的基础上进行一些改进，例如修饰结构、提升生物利用率等，强调新颖的化学结构或新的治疗用途，并且能够打破“原研药”的专利壁垒。近年来，中国药企已经通过自主研发的方式进军创新药市场，越来越多的中国本土药企开始成为创新药的领军企业。仿制药在剂量、安全性、效力、质量、作用以及适应症上都和原研药相同或类似，通常，原研药的专利保护期过去之后，国家为了降低这些原研药的市场价格，从而提升患者的支付能力，都会开放仿制药市场，开放的市场通常会促使原研药价格下跌。例如印度是一个特殊的市场，其专利制度只保护药品生产工艺，不保护产品，此外还创立了《药物专利强制需求证书》，无论专利保护期是否结束，都允许该药品直接被仿制。因此印度的制药工业以仿制药出名，部分药品的价格甚至能够达到原研药的十分之一。但中国是个特例，原研药专利到期后，在市场上仍然保持高价并且销量不减反增。为什么中国的原研药专利到期后仍能维持高价？主要有三大原因：1）行政审批流程过长，导致仿制药供给的稀缺性。原国家食药监总局主要负责药品的审批，整体上看，中国对于仿制药品的审批流程要相较海外市场更为严格，很多仿制药也需要进行临床试验，因此行政审批的流程非常长，一个仿制药品的落地，需要短则三四年，长则五六年的审批流程，一些高难度的仿制药甚至更长。因此导致整体仿制药市场供求关系失衡，通常只有几家企业能够生产仿制药，进而导致相对于终端消费者的议价能力较强，从而造成了中国仿制药更高的终端零售价。例如，截至2015年，2008年后在全球市场上销量最高的药品中有半数以上在中国尚未获得批准上市。2）原研药过强的专利保护。在中国，跨国药企的产品即使过了专利保护期，仍然享受专利期内的待遇，而不降价，背后核心原因在于跨国药企宣称中国药企仿制药的生物等效性相比原研药存在差距。原研药的高价也变相带动了仿制药的高价。3）扭曲的销售渠道。中国的医药行业传统的销售渠道通常包括多层经销商，才能够从药厂送达终端医院，从而多层加价，销售渠道在整体产业链条中占据的利润空间过大，形成了灰色的产业利益链条。中国医药不分家，医生拥有处方权，因此医药企业和经销商通常将营销的重点对准医院和医生。中间环节价格水分过大，实际上是在用医药渠道利润补贴医院和医生的投入。而患者作为终端消费者，没有议价能力。而在医保局组建之前，医保也属于价格的被动接受者。因此，从过往经验看，对于中国的医药企业，打通终端销售渠道远比取得药品品种上的优势更加重要，长久以来呈现出“重销售而轻研发”的特点。以A股上市的医药公司为例，接近三百家上市公司中只有恒瑞、复星和迈瑞三家2017年投入的研发费用超过10亿，而就算是这三家行业引领创新的领军企业，销售费用也分别达到了研发费用的2.95倍、3.79倍和2.68倍。行业整体情况更是触目惊心，接近三百家A股医药行业上市公司2017年销售费用合计达到1815亿元，而投入的研发费用合计只有314.5亿元，销售费用是投入的研发费用的5.77倍。2018年以来，政策环境对于创新药和仿制药开始产生了明显的分化，带量采购的医药集采方式将直接影响中国医药企业的商业模式，而仿制药的一致性评价也将加快仿制药市场供给的释放，进而平衡供求关系，预计仿制药企业的议价能力将大幅下降。从海外市场的经验看，仿制药生物等效的一致性评价，是医药产业成熟的重要一步，未来中国医药企业必须破除依靠仿制药躺着赚钱的现状，通过参与到创新药甚至原研药的研发中，才能够进入到更好的赛道，从而获取更高的利润空间，但短期必将面临阵痛。对于仿制药企业而言，未来可能逐步沦为一般制造业，预计“4+7”中标的企业将通过提升销量薄利多销，挤压销售渠道费用等方式减少损失，以压减成本的方式努力实现盈亏平衡。此外，以量补价可能也是中标企业减少亏损的重要方式，海外药企的原研药在带量采购的主要品种中目前仍然占据了较大的市场份额，预计未来将逐步被国产医药企业取代。根据中国国家统计局公布数据，医药制造业整体毛利率水平在所有制造业中仍然处于较高水平，例如可以对比医药制造业和相似度最高的化学原料及化学制品制造业，两者的毛利率水平在2018年三季度分别为42%和16%，医药制造业的毛利率水平达到了化工制造业的2.6倍。预计未来随着医保控费的逐步深入，单纯依赖仿制药的医药企业盈利空间也将被大幅压缩，向化工等一般制造业靠拢。除中国本土医药企业外，预计跨国药企的过期原研药在中国“躺着赚钱”的日子同样将一去不复返，这一点从“4+7”城市医药集采招标中阿斯利康和施贵宝等原研药企的大幅降价可以看到。但外资药企的行为逻辑和中国本土药企有所不同，由于研发管线更加成熟，即使当前品种大幅降价，对利润空间造成挤压甚至出现亏损，仍然可以通过后续品种提价补贴利润。此外，这种仿制药企业利润空间的大幅压缩将影响整个医疗行业的生态体系，例如仿制药企业为实现盈利，一定会改变目前在销售渠道上的大量投入，预计医药经销环节的利润空间将迅速萎缩，而过往“以药养医”的商业模式也必须做出改变。对于医药行业的投资者而言，也需要以新的视角来审视这一行业，未来随着仿制药和创新药企业商业模式的分化，投资关注的要点也将迥异。如果仿制药未来沦为类制造业，则规模效应和成本优势将是衡量仿制药企业是否优秀的最重要标准，可能更多体现为头部企业的“强者恒强”，与一般制造业相似，当市场成熟度提升后，为进一步扩大规模效应，仿制药企业之间的兼并重组将有望看到，市场竞争格局和供需关系将成为行业分析的核心框架。而对于创新药企业而言，对于研发的投入和推进，在研品种管线的考察将成为核心关注变量，一些小型的优质创新药企可能通过个别重磅品种实现弯道超车，迅速崛起成为医药行业巨擘，其中蕴含的投资回报率将十分惊人，但同时风险也会加大，如果一家创新药企通过大量的研发投入，但最终没有取得成功，投资者可能血本无归，因此未来对于创新药行业投资的壁垒和专业性要求也会提高。总结而言，我们预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐，外资药企在中国同样不可避免地面临这一压力。但另一方面，创新药企业将有望继续赢得发展空间。这种医药企业商业模式的变革将直接影响经销环节，并改变过往“以药养医”的商业模式。而对医药行业感兴趣的投资者同样需要修正对这一行业的研究框架，未来对于仿制药和创新药企业区别对待。仿制到创新：迎头赶上的中国药企在可预见的未来，医保控费都将会是中国医疗行业最重要的主题之一，那么中国的医药企业未来将向何处去？和对于仿制药“控费”的政策思路不同，近年来中国不断出台有利于医药企业创新的政策，呈现出明显的“冰火两重天”。这些政策主要包括：1）支持创新药物的审批系统。中国的药品审评审批机制已经开始变革，特别是2015年以来，中国国家食品药品监督管理总局的改革正在加速，启动了优先审批程序，药品审评中心（CDE）审核人员也从200人增至600人，中国于今年6月获准加入了人用药品注册技术国际协调会议（ICH）。整体上看，新药临床试验效率快速提升，审批时限缩短到30个工作日左右，已经接近美国FDA标准。2）资本市场对于创新药企的支持。对于创新药甚至原研药的研发，资金支持至关重要，由于一致性评价和药品集采直接加大了本土药企通过仿制药积累利润，投入研发进而转型创新的难度，因此创新型药企需要另觅融资渠道来支持长周期的研发投入，而资本市场为此提供了一个绝佳的渠道。事实上，由于创新药企投资的风险较高，风险资本天然地适合这种投资，而资本市场则为这些风险资本的交易提供了更好的流动性。例如香港联交所2018年4月对主板上市规则进行改革，为尚未盈利的生物科技公司赴港上市降低门槛，开辟绿色通道。此后年内相继有包括华领医药、君实生物、歌礼制药、信达生物、百济神州等五家生物科技公司通过此渠道上市，合计募资金额在180亿港元，此外还有包括复星医药旗下复宏汉霖等多家在IPO流程之中。预计境内资本市场未来也将朝着这一方向进行改革，例如媒体报道，上海即将推出的科创板可能放松对于未盈利的生物科技企业上市要求。近年来企业研发费用快速增长，相比于2011年，恒瑞医药的研发费用投入年均复合增长28%，同期销售费用年均复合增长只有18.1%，可以看到恒瑞已经开始调整自身商业模式，从过去“轻研发重销售”，逐步向更加均衡的模式进行转变。虽然真正在创新药市场确立自己的领导地位，甚至在原研药市场上争得一席之地，需要一个漫长的过程来证明自己，也需要成倍于目前研发费用的资金投入，但无论如何，中国本土龙头药企已经意识到这一点，并开始作出改变。可以预见的是，随着一致性评价和药品集中采购政策的推进，医药企业的利润空间在短时间内将快速压缩，因此，投入研发费用的能力也快速下降。对于过去在创新上已经有所投入的企业而言，可能仍有余力在创新药市场一搏，但对于大多数过去依赖仿制药的企业而言，可能已经不具备参与这一市场的能力，创新药甚至原研药市场将成为事实上的头部玩家的游戏。我们认为，随着中国药品审评审批机制的变革、更多优秀人才的引进和资本市场对创新药企支持程度的加大，中国的本土创新药企业正在迎来发展的“黄金时代”，而头部的本土玩家已经通过持续加大研发投入，在这一市场抢占先机。

共享电助力车为何在三四线城市先“火”了？

摘要：看看这些“从农村包围城市”的电助力车，为什么总感觉缺了点什么？过去一年时间里，不少共享单车品牌纷纷退出市场运营，而个别一线品牌，也遭遇了市场低迷，甚至用户排长龙退押金的境况。当一线城市共享单车面临市场严重饱和、竞争趋于稳定时，很少有人会想到，不少品牌却在南方的很多三、四线城市“斗”得如火如荼。更有趣的是，这些地方蜂拥而至的不是共享单车，而是骑行更轻松、收费更高的电助力车。在懂懂笔记的小伙伴回乡过节系列中，这一篇关于南方城镇“共享电助力车”的现场直击，展现出来的是共享经济暗流涌动的另一面。“没想到，家乡投放的共享助力车，比北上广还先进。”春节期间，刚回到广东江门，懂懂笔记就被路边那一排齐刷刷的共享助力车吸引了。在和几位骑车人的交流中，懂懂笔记发现，尽管骑行价格为2元/半小时，但很多人还是会选择“扫”一辆助力车，穿梭于大街小巷之中。“比共享单车更省时、省力，真的太方便了。”一位年轻用户表示，过去这一段时间他几乎天天外出都会骑共享助力车，因为这才是“绿色出行的正确打开方式”。那么，这些三、四线城市“涌现”的共享助力车，究竟用户体验如何？在共享单车市场出现的种种问题，是否也会在共享助力车上重现？共享助力车被热捧，南方城市最适合？“早上去买个菜，来回花了两块钱。”在上海工作已经三年多的李璐，腊月二十九回到了福建晋江家中，一进门就开始替老妈扛起了买菜、采购的重任。她告诉懂懂笔记，相比起一线城市的共享单车，共享助力车确实更加省时省力。通过APP寻找附近的助力车，扫码开锁，便可以将车骑走，操作方式与共享单车并无不同。而助力车的骑行方式与普通电单车也不一样，并非右侧手把拧了就能走，而是要“踩着”才走。“以哈罗为例，脚蹬几下之后才能够启动，不过蹬的力气不需要很大。”李璐介绍说，助力车扫码之后，蹬动踏板车辆就会慢慢向前行驶，相比传统的共享单车会省力一些。至于速度方面，这些助力车的车速并不快，在蹬动踏板时，最快时速也仅比普通的共享自行车稍快一些。速度略快且安全，不会像电单车、电摩的那么飞速，这东西确实是应付日常代步、周边买菜、短途通勤的好工具。“准备教爸妈使用助力车，可以省很多力，而且比电摩安全。”从广州回到茂名老家过年的朱敏，对火车站、长途汽车站等很多地方刚刚出现的共享助力车颇感兴趣。她告诉懂懂笔记，如果妈爸能够使用助力车，家里的超标小电摩倒是可以“退休”了。相比传统的电摩，助力车的确有不少有点，也不怕很多城市对电限摩的限制规定，这似乎是一种“共享”出行的新玩法。“有一部分共享助力车还能用手柄操作，使用上更接近电摩。”朱敏表示，共享助力车的投放，让三、四线城市很多用户的出行方式多了一种选择，解决了短途通勤最后两公里的难题。不过，在实际的体验中，懂懂笔记却发现了不少问题，比如在还车的便捷性上，共享助力车远不如共享单车。为了方便运营人员管理、维护车辆，几乎所有共享助力车品牌，都会要求用户定点还车。如果中途停留，周边又没有停车点，就只能临时锁车（系统将继续计费）。如果用户到达目的地之后，没有将车辆停放在制定停车点，还将被运营方收取10~20元不等的附加调度费用。“我发现在茂名很多区域都没有指定的停车点，密度还是不够大。”朱敏指着APP上的停车地图告诉懂懂笔记，距离她家最近的助力车停车点，需要步行超过400米。日常使用上，的确有些不太方便。相比起共享单车，共享电助力车“定点取车、还车”的方式，更接近于共享汽车。尽管停车点的布局不尽完善，但大量共享助力车相继投放在不少南方的三、四线城市后，交通拥堵，出行困难等问题的确有改观。但是，仔细走访后，懂懂笔记发现共享单车存在的很多痛点，在共享电助力车上依旧存在，这些难题也让不少地区的运营者头痛不已。骑行者素质参差不齐，助力车运维更辛苦“共享助力车的运维难度比共享单车大了不少。”大年初一，某共享助力车品牌的几位工作人员，正在江门街头的停放点更换助力车的电池。其中一位张师傅告诉懂懂笔记，春节期间几乎所有工作人员都没能休假。由于共享助力车需要通过人工手段，集中更换位于车辆座椅底下的电瓶。如果运营工人休息，那么车辆的正常运作将受到影响。然而最让张师傅感到头疼的，却不是春节无休。“在这边投放共享助力车好几个月了，损坏率比共享单车更高。”他无奈的表示，过去有不少黑摩的（黑车）司机，都将共享单车视为影响生意的“竞争者”，因此常共享单车损坏、拆毁、扔弃的现象时有发生。如今，他们在投放了共享电助力车后，更是被一些人视为眼中钉、肉中刺。“共享助力车常常被拆毁，有的还被扔进河沟里。”张师傅指了指APP中需要更换电瓶的一些助力车位置，有两个居然显示出现在西堤路附近的河道中。让他感到不安的是，随着春节长假的到来，近一段时间共享助力车被“投河”的事件逐渐上升。除此之外，也有不少用户将共享助力车用作他用。例如装载重物，车篮载人，经常会导致车辆遭受到不同程度的损坏，需要大量维修更换一些零部件。“有时候上下班或者休息日，在路上看到有人用助力车拉东西就会上前制止。”然而，张师傅常常得到的是冷漠的“白眼”，甚至不少房屋中介、美容机构还会使用、占用共享助力车作宣传“道具”，大张旗鼓上街“造势”做推广活动。张师傅告诉懂懂笔记，过去一个月时间，在他们运营管辖的区域，光车篮就更换了六、七十个了。还有大量用户不遵守约定停车点还车的要求，导致运营人员频繁调度车辆，同时维修换件、保养车辆的难度也增加了很多。“虽然（非定点还车）会收取用户调度费用，但这也不划算呀。”张师傅透露，共享助力车比共享单车的盈利状况略哈，然而维护、维修的费用真心不低，“另外车辆成本也不低，大概是普通共享单车的三倍左右，造价高达数千元。”在他和同事们看来，共享电助力车本该投放在一线城市。然而受大城市相关交通法规的限制，过去一段时间平台只能下沉到三、四线城市进行投放，开始低调“试水”。而道路规划、交通布局、用户素质的问题，同样让共享电助力车举步维艰。令人尴尬的是，这番辛苦和努力经常会费力不讨好。其中最令人困惑的是，尽管共享电助力车方便了很多南方三、四线城市的用户出行，但不少年轻人却并不买账，这又是为什么？新出行工具依旧占道，乱象仍惹人嫌“车都没法开了，这种共享助力车、单车抢道太严重了。”从广州携妻儿自驾回汕头老家过年的陈仰凯，驶离月浦高速收费站后，就开始与共享单车、共享助力车抢道而行，让他无奈一路鸣笛直到进了小区。他告诉懂懂笔记，和不少三、四线城市一样，汕头市民出行大多以摩托车、电动车等代步，这地方投放共享单车、共享助力车的确有市场、有需求。“但就交通规划、市民素质而言，真的不适合投放大量的共享助力车（单车）。”陈仰凯指着路上数量众多的共享单车、助力车表示，汕头不少道路都规划了非机动车道，但除了海滨路等少数道路以外，很少有非机动车道与机动车道以隔离栏分离，且车道普遍过窄，难以实现共享单车、助力车并排同行。“再加上骑行者素质普遍不高，常常占用半条机动车道。”这种状况让习惯在广、深两地开车出行的他，感到十分不行应，常常需要鸣笛、打远光提示占道骑行的共享车辆，“更滑稽的是，市区还是禁止鸣笛的，真是急不得恼不得。”同样因共享助力车、共享单车占道感到困扰的，还有公交司机李师傅。驾龄超过二十年的李师傅告诉懂懂笔记，随着近一年来汕头投放了大量共享单车、助力车，市民上路骑行与汽车争道，几乎成了常态。“公交车是需要靠边停站上下客，总要在这些共享车流中来回穿插，再加上电摩托目录上真是太乱了。”李师傅表示，不少公交车站设置在非机动车道内，因此停靠站时这些状况都让他心烦不已。懂懂笔记在李师傅说的“占道”重灾区——汕头汽车总站附近观察了一个小时，发现短短十分钟内就有超过150辆共享单车（助力车）通过，其中有超过2/3是骑行在了机动车道上。“高峰期潮汕路总塞车，除了车流量大，就是骑行的人占道严重。”李师傅叹了口气，“绿色出行是好事，但占道骑行的行为，影响了其它交通工具出行的效率，更让城市环境看起来杂乱无章。”过去，摩托车、电动车是三、四线城市的交通“毒瘤”，大量骑行者违章骑行，导致出现诸多交通问题，影响通行效率。如今，部分共享品牌投放了共享单车、电助力车，在引领绿色出行的同时，也引发了不少新问题。在很多三四线城市，过去违章、占道骑行的摩托车、电动车，如今换成了共享助力车。而非机动车、助力车与机动车抢道的现象仍旧得不到缓解，关键的原因，还是人的问题。无论是各地的交管部门，还是投放共享车辆的运营方，都有义务在宣传、倡导低碳出行的同时，规范这些层出不穷的共享单车、电助力车的使用要求、管理方式，同时加强市民的交通法规意识，提升骑行者的出行素质。从共享单车到共享电瓶车，再到共享电助力车，层出不穷的共享出行方式不断改变着我们的生活。无论是一线城市，还是三四线或是小城镇，人们都希望获得便捷的共享交通工具，但是看看这些“从农村包围城市”的电助力车，为什么总感觉缺了点什么？

马斯克:移民火星费用或不到10万美元 很多人卖房就能去

（原标题：Elon Musk: How much it will cost to move to Mars）图：埃隆·马斯克（Elon Musk）在猎鹰9号火箭附近宣布，日本亿万富翁前泽友作（Yusaku Maezawa）将成为首位乘坐SpaceX BFR运载火箭绕月飞行的私人乘客2月12日消息，据CNBC报道，埃隆·马斯克(Elon Musk)表示，他认为将来移居火星的花费可能还不到50万美元，甚至可能不到10万美元。马斯克还说，虽然最终成本“很大程度上取决于”游客的数量，但移居火星的成本将“足够低，发达国家的大多数人只需要卖掉地球上的房子就可以移居火星。”早在2017年，马斯克就曾将火星之旅的费用与买房进行比较。当时，他估计前往火星的成本约为每吨14万美元，但他认为成本可能会降至每吨10万美元以下。他说:“如果每个人都攒够了钱，那就可以买票搬到火星上去。考虑到火星将会有很长时间劳动力短缺，工作机会绝不会短缺。”2018年11月份，马斯克宣称SpaceX“每张票的价格可能在几十万美元左右”，他自己去火星的几率达到70%。SpaceX正在研发前往火星的星际飞船，并计划在2022年向火星发射首枚飞船(仅载货)，2024年进行的第二次发射将搭载更多货物和船员。马斯克的最终目标是在火星上建立能够自给自足的文明。

2018年规模下降爆雷增多 信托探索回归本源新模式

　　一、资管新规下的信托业变化　　（一）2018年信托资产规模负增长　　信托资产规模下滑是本年度信托最大的变化。　　在金融监管加强的2017年，信托业仍然一枝独秀保持快速增长，特别是在其它通道（如基金子公司、券商资管等）规模明显压缩的情况下，信托资产余额全年反而大幅增长了6万亿元，规模从20.22万亿元大幅增长至26.25万亿元。　　进入2018年，监管重点由银行转移至信托，并且开始查缺补漏，信托业业务面临萎缩，一季度规模下降0.64万亿元，二季度信托资产余额为24.27万亿元，比今年一季度下降了1.34万亿元。　　根据中国信托业协会最新披露的2018年三季度信托业主要数据，信托规模持续回落，截至三季度末管理资产余额降至23.14万亿元，其中单一资金信托规模下降是主要因素，比2017年末减少了3万亿。　　（二）集合资金信托占比持续走高　　根据中国信托业协会最新发布数据，截至2018年三季度末，集合资金信托规模9.24万亿元，较上季度末略下降0.27万亿元，占比达到39.93%，继续2015年四季度以来稳步上升的态势。单一资金信托规模10.25万亿元，较二季度末下降0.59万亿元，占比为44.32%，较二季度末下降0.37%，也是本季度信托规模下降的主要因素。　　事务管理类业务延续回落态势。截至2018年三季度末，事务管理类信托规模13.61万亿元，较二季度末减少0.69万亿元，延续今年以来持续下降的态势，依然是信托规模下降的主要因素。　　（三）信托产品逾期爆雷增多　　2018年作为资管新规出台后的第一年，2018年的信托项目违约事件的发生的频次远高于去年，金额亦较去年出现较大增长。据媒体的公开信息整理，2018年，信托业发生的踩雷项目77个，涉及金额296.58亿元。“防风险”成为2018年信托业的关键词之一。　　自2017年以来施行的去杠杆政策，加快收紧了企业的融资渠道，非标资管收缩，企业融资难显现，民企、小微企业受冲击更大。股市大幅调整后，股票质押风险显现，部分企业持续高杠杆运行或者重于资本运作，降低了在资金链紧张后的风险抵御能力，企业信用风险显著增大。受此影响，2018年以来，信托风险项目规模呈现持续上升态势。　　三季度末，存续信托风险项目规模为2159.73亿元，首次突破2000亿元；增速为55.11%，为有统计数据以来最快增速，远超信托资产规模的增速。其中，集合类信托风险项目占比为64.22%，增速为117.56%，是当前信托风险项目增长的主要驱动力。一般而言，集合类信托为信托公司主动管理，此类业务发生风险将加大信托公司的兑付压力。从违约主体看，以上市公司为主的民企违约规模最大，尤其是凯迪、华信、中弘等个别大型融资主体。　　随着资管新规配套制度政策的渐次落地，信托业面临全新的竞争环境和监管要求，只有回归信托本源，服务实体经济，主动融入经济社会改革发展的大格局中，才能实现行业的成功转型和持续高质量发展。　　二、信托业务转型发展方向　　（一）信托财富管理中心建设　　在居民财富快速积累的大背景下，财富管理无疑迎来了大机遇。根据《2017中国私人银行报告》，过去10年，中国个人和高净值人士财富以约20%的年化增长率迅速积累，2016年，中国个人可投资金融资产的规模达126万亿元，位居世界第二。2016年，中国高净值家庭数量超过210万，拥有的可投资金融资产总量占中国总体个人可投资金融资产总量的43%。到2021年，中国高净值家庭数量将达到400万，高净值家庭可投资金融资产总额达到111万亿元，财富管理市场空间巨大。　　虽然目前多数金融机构参与了私人银行业务，但渗透率依然很低。信托公司介入财富管理业务可以分享的市场蛋糕巨大。调查显示，有47%的高净值人群积极考虑将更多的资金交由非银金融机构管理，其中选择信托公司的占比为43%，是受访者最青睐的资产管理机构。　　随着银行资金的压缩，资金获取能力将成为信托公司未来的核心竞争力之一。转型财富管理，对接高净值客户，拓展零售资金是信托公司主动管理转型的方向之一。财富管理转型要求信托公司要升级产品体系，提升资产配置能力，满足客户多元化的金融理财需求，从单纯的信托产品销售向综合的财富管理服务转变，为客户提供专业化的投资顾问建议和资产配置方案，回归受人之托，代人理财的业务本源。　　除投资类产品之外，信托公司还可以利用制度优势，发展家族信托等产品，满足财富增值、财富传承、财富安全等全方位的需求。凭借灵活的制度优势，广泛的投资范围，较高的回报水平，信托公司有条件成为高净值客户财富管理的首选渠道，分享财富管理时代红利。目前，众多信托公司已经加速布局，开设财富管理中心，布局线上投顾服务。　　（二）信托发力资产证券化业务　　信托公司在資产证券化业务方面大有可为，资产证券化是信托行业战略转型的重要领域。在金融去杠杆、融资环境偏紧的背景下，资产证券化业务作为金融机构和企业盘活存量资产、实现资产合规出表的重要手段，最近几年发展十分迅猛。中国资产证券化市场主要包括银行CLO（抵押贷款证券化）、企业ABS、信托型ABN三种模式。　　近年来，资产证券市场快速扩容，银行CLO发行常态化。截至2018年7月6日，银行CLO发行规模3345.57亿元，同比增长64%；企业ABS爆发式增长，2015-2017年发行规模同比分别增长419%、131%、73%；信托型ABN在2016年正式推出后，发行规模也是相当可观，2017年达到585亿元。　　资产证券化业务需要通过设立特殊目的载体实现风险的隔离和资产的独立，信托作为天然的风险隔离主体，是资产证券化业务的核心。目前，银行CLO和信托型ABN业务的发行机构均为信托公司，2017年，共有23家信托公司参与了银行CLO的发行，其中中信信托、华润深国投信托两家发行规模超过1000亿元，位列行业前2；共有17家信托公司参与ABN发行，其中排名第一的为云南国际信托，发行规模81.5亿元。截至2018年7月6日，银行CLO和信托型ABN规模同比分别增长64%和122%，信托参与资产证券化业务的规模依然保持高速增长且发展空间很大。　　信托参与资产证券化业务主要承担通道角色，穩定赚取通道费。但是，信托公司发力资产证券化业务已有4年，随着竞争的日益激烈，通道费率难免会有走低的趋势。未来信托公司可以提升在资产证券化业务领域的主动管理能力，在项目的交易结构设计、上市承销、中后期管理等环节为客户提供更多专业化、差异化的服务，贡献更多价值，从而提升自身的竞争力和议价能力。　　（三）标品信托业务潜力解析　　随着非标投资的受限，标品信托的发展有望受到信托业的重视。标品信托是指信托公司依据信托文件的约定，将信托资金直接或间接投资于公开市场发行交易的金融产品的信托业务。标品信托的主要投资标的包括股票、债券、证券投资基金、大宗商品、金融衍生品等各类标准化金融资产。在当前的市场环境下，标品信托大有可为。　　首先，信托行业具有跨市场投资的制度优势，能够通过跨市场的大类资产配置获取稳定的投资回报；其次，在财富管理转型的趋势下，信托公司需向客户提供多元化的金融产品和服务，标品信托不可或缺，是完善产品线的重要措施；再次，标品信托相对期限较短，流动性好于非标投资，在资管新规期限匹配的要求下能够对接大量中短期资金。截至2018年一季度，证券投资信托规模达到3.37万亿元，是2010年年末的13.3倍，2016年以来，证券投资信托规模增长较慢，一方面由于二级市场表现较弱，另一方面也受到私募基金、券商PB业务竞争等方面的影响。　　信托公司标品信托也分为被动管理和主动管理。被动管理类标品信托收取较低的费率，未来考验信托公司的系统建设能力和服务能力，主动管理类则要求信托公司具有较强的投资能力和风险控制能力。目前，信托公司已经扩大投资团队，拓展标品信托业务，但是，在长期以融资类业务为主的行业环境下，信托公司的主动管理能力还偏低且分化较大，发展程度不均衡，信托行业的标品投资能力仍有待积累。　　信托行业在支持实体经济发展方面发挥着越来越重要的作用，从投向上来看，信托资产投向工商企业的占比显著提升，从2010年年末的18.58%提升到2018年一季度的28.82%。未来，随着房地产调控的持续，信托行业更应该将发展方向放在实体经济领域，抓住供给侧改革、产业升级等大机遇，深入产业研究，重点布局新能源、新材料、生命工程、信息技术和移动互联网、节能环保、新能源汽车、人工智能和高端装备制造等新兴产业，通过私募股权投资、投贷联动、资产证券化等多种方式，深入产业链条，支持实体经济发展，为产业提供全周期的金融服务，做真正的“产业投行”，走出回归本源的新模式。

贴着净资产亏：A股巨额减值戏法起底

简介：巨亏归巨亏，壳还是要保的。2019年初A股第一场群体“黑天鹅事件”比以往30年来得都更早、更猛烈。截至1月30日晚，已有390余家上市公司预告亏损，合计亏损额按上限计算，达到了3285亿元。其中，预亏上限超20亿元的公司有41家，预亏超10亿元的则达到98家。意不意外？惊不惊喜?这场A股群体“黑天鹅”让15年前四川长虹37亿元应收账款减值事件，以及5年前的獐子岛10亿元扇贝不翼而飞事件显得小巫见大巫。所不同的是，以往黑天鹅事件“形单影只”，这次“黑天鹅”成群结队。商誉只是巨亏原因之一，关联担保拖累、存货、应收账款、子公司失控等各种“奇葩”的资产减值、计提负债满天飞，其中甚至不乏简单粗暴地通过疑似关联的预付、应收等资产计提坏账输送利益。长长的预亏A股名单中，亏损额超过净资产的公司超过25家。亏损额超过总市值的也有不少。不少上市公司控股股东已经扯下了最后的遮羞布——破罐子破摔，不玩了。而多数上市公司巨亏归巨亏，但壳还是要保的。留得青山在，不怕没柴烧。据第一财经记者不完全统计，预亏后净资产擦线，正好保得净资产大于0，小于5000万元，得以暂时保住上市地位的A股公司共有12家。按2017年末净资产排名，记者梳理了前8家公司的情况，且看这些公司如何通过会计游戏获得充分的“自由裁量空间”，在巨亏与净资产为正的跷跷板之间保持平衡？乐视网：利用公允价值变化或令净资产扭正A股年报预告截止日后，第一财经记者整理过一份2018年年报净资产很可能亏得只剩下负数的上市公司名单，共有25家上市公司。诡异的是，这份名单中居然没有乐视网。2017年乐视网巨亏139亿元，彼时归母净资产只剩下6.63亿元。2018年半年报继续亏损，乐视网合并报表净资产为-20亿元，归母净资产为-4.77亿元。正当人们以为乐视网2018年年报必因归母净资产为负而宣告退市之际，乐视网却杀了一个回马枪——2018年年报预计归母净资产不会为负。2018年年报，乐视网预亏6.08亿元至6.13亿元，即便按亏损上限6.13亿元计，乐视网归母净资产仍将为正值约4980万元。也就是说，乐视网可能不会因净资产为负而退市。乐视网是怎么做到的？因为乐视网丧失乐融致新控制权产生的投资收益足够大，足以抵冲经营性亏损。乐视网公告称，乐融致新出表产生的投资收益在6.81亿至35.16亿元之间。为何同一项交易会产生差异如此巨大的投资收益？原因是乐融致新在股权转让和融资市场上有过多次估值。乐视网表示，如果以乐融致新2018年融资时的96.60亿元估值计算，对当期投资收益的影响金额为35.16亿元。如果以股权司法拍卖时的《评估报告》为准，暨以18.72亿元估值计算，对当期的投资收益影响金额为6.81亿元。乐视网年报预亏6.08亿至6.13亿元，是按两次评估值平均值57.66亿元测算出的。虽然审计师对最终年报的态度还不确定，但管理层巧妙利用会计准则，通过综合裁量两次估值之间的巨大差异，从容选择“退市或不退市”的“自由裁量”意图明显。2018年1月23日，第一财经报道《乐融致新出表或令乐视网净资产扭正，但负债风险仍压顶》一文曾指出，乐融致新一旦出表，将具有导致乐视网净资产扭正的“神奇功效”。乐融致新被多次以差异巨大的估值方法来估值，导致乐视网对其后的年报业绩和净资产，拥有较大的自我裁量空间。在乐视上市体系中，乐融致新一向是亏损大户。2018年半年报显示，乐视网合并报表净资产为-20亿，其中仅乐融致新就为-22亿元。乐融致新出表，首先是-22亿净资产的包袱得以出表；其次，原本账面为负的长期股权投资按高溢价出售，将获得不菲的投资收益；再次，乐融致新出表后，乐视网持有的36.4%乐融致新剩余股权，在会计处理方式上，将由成本法，改成按公允价值计量的权益法。其账面价值增值也相当可观。疑似精心操控资产减值保壳1月28日，南宁糖业发布业绩预告称，2018年度巨亏13.1亿元-13.95亿元。如果按巨亏13.95亿计算，南宁糖业净资产可能只剩下600余万元。糖业公司为何巨亏如许？两大原因：存货减值、商誉减值。南宁糖业称，报告期内，2018年度主要产品机制糖市场价格比上年同期大幅下跌，而政府物价部门制定的甘蔗收购价格同比下降幅度较小，造成公司机制糖销售毛利率同比大幅下降。同时因糖价下跌、毛利下降，公司还计提了机制糖的存货跌价准备，计提了向农民租赁土地经营甘蔗种植基地的消耗性生物资产跌价准备，计提了收购环江远丰糖业公司的商誉减值准备。截至记者发稿，南宁糖业总市值不过16.7亿元，这次亏损金额已经接近公司总市值。南宁糖业2017年年报也是亏损，这令业界产生疑虑：其资产减值是不是“精心设计”的？2018年反正要亏损，不如一次亏个够，来年好“瑞雪兆丰年”，只要净资产不为负，保住上市地位，2019年扭亏并不难。*ST富控：因对外担保而巨亏*ST富控2017年年报归母净资产19.88亿元，2018年年报预告巨亏19.8亿元。如果此预告准确，则其2018年末净资产为800余万元。如果A股上市公司2018年年报巨亏，但净资产仍保持为小额正值，从而保住上市地位的上市公司排名的“神操作”排名，*ST富控操控“精准度”仅次于南宁糖业。与南宁糖业不同的，*ST富控此前连续八年盈利。自2018年5月3日起，富控互动变更为*ST富控，原因系公司2017年度财务报告被会计师事务所出具“无法表示意见”的审计报告。作为中技系旗下的上市公司，*ST富控为中技系实际控制人颜静刚导演的“关联溢价并购”、“关联担保”立下汗马功劳。有业内人士甚至怀疑，*ST富控2018年年末的巨额亏损，可能表明前八年的盈利皆为假象。2018年19.8亿的巨亏中，*ST富控对上海中技桩业股份有限公司（下称“中技桩业”）及其子公司提供担保，计提预计负债约11亿元。早在两年前，*ST富控就已经将中技桩业的控制权转让。但2018年一纸巨亏公告，表明当初转让不过是一纸空文，名为转让，实际上中技桩业的负债仍由上市公司担保。虽然协议约定上市公司在承担完11亿担保责任外，可以向中技集团及其实际控制人颜静刚追偿，但其实除了上市公司外，中技集团早已成为一个空壳，追偿可能只是一句空话。“这是很多上市公司都会玩的伎俩，所有负债和亏损由一家子公司或关联公司承担，上市公司体系则营造出漂亮的盈利数字，实际上一旦子公司负债和亏损爆表，上市公司哪里又能脱得了干系。”一位财务专业人士向第一财经记者解释。除此之外，*ST富控2016年和2017年分两次向颜静刚的配偶梁秀红控制的公司收购海外游戏公司Jagex资产。收购估值可谓“芝麻开花节节高”，2015年9月，Jagex公司的估值还是22.5亿元。2016年3月，*ST富控收购宏投网络时给的估值约33.6亿。到了2017年3月，这一整体估值达到了45.5亿元。这一笔收购，*ST富控账面商誉高达25.78亿，而公司合并报表的净资产不过15.58亿元（2018年三季末）。Jagex营业收入占*ST富控2017年度营业收入的92.50%，其经营状况对*ST富控举足轻重。即便如此，Jagex的母公司——*ST富控的子公司宏投网络的股权已经被全额质押。财报显示， 2018年1-6月，Jagex公司销售收入和利润出现下滑势头。Jagex公司期间实现销售收入4148.31万英镑，同比减少4.39%；实现净利润2033.19万英磅，同比减少14.54%。这一次*ST富控的巨额亏损，居然没有动商誉一根毫毛。而哪怕其商誉出现小幅减值，公司年末净资产值很可能沦为负数。此外，*ST富控还存在橡皮图章满天飞的情形。公告显示，公司子公司澄申商贸、中技物流合计5.5亿元银行定期存款资金被划扣，上述资金划扣涉及两笔为关联公司承担的质押担保。而*ST富控称，上述质押担保公司并不知情。仁智股份：保证金全额计提“神操作”2017年年末，仁智股份归属于母公司的净资产为6.74亿，2018年年报预亏6.64亿至5.1亿元。如果最终年报为亏损下限6.64亿，则仁智股份归母净资产将只剩下1000万左右。仁智股份2018年年报预亏的重头，是对大宗贸易业务的其他应收款及预付款计提坏账损失3.6亿元至4.2亿元。2018年三季报显示，9月末仁智股份总资产只有9.44亿元，但其他应收款就达到了5.24亿元。公司解释称，其他应收款增加主要系报告期大宗商品贸易增加，支付给供应商的保证金增加所致。2017年年报显示，公司年末其他应收款排名第一的客户是湖州贸联机械设备有限公司，这家公司2015年3月才成立，注册资本金只有1000万元。2017年，仁智股份大举进入大宗商品贸易领域，公司当年大宗商品贸易销售收入由2016年的1.86亿突增至31.42亿元。短短一年多时间，就要计提3.6亿至4.2亿元的保证金坏账。而如果按保证金10%计，这几乎可能是2017年全部大宗商品贸易收入的保证金。而2017年公司大宗商品贸易形成的毛利不过只有2500余万元。此次对贸易保证金“一笔勾销”，也意味着公司做15年这项业务也赚不回来。交易所曾对仁智股份2017年贸易业务收入的真实性提出问询。而对于这次巨额计提，业内人士称，公司值得怀疑的，恐怕不止收入的真实性。长江投资：定增基金亏掉96%2018年年报，长江投资预计亏损5亿至7亿元。按亏损上限7亿元计，长江投资净资产将亏得只剩下2500万元左右。长江投资称，公司参股的分宜长信汇智资产管理合伙企业（有限合伙）（下称：长信汇智）定增基金，因2018年中小市值成长个股下挫幅度较大，导致基金市值严重下跌计提减值准备4.88亿元。长江投资相应按比例计提投资损失2.9亿元。长信汇智的资产减值可谓A股二级市场下跌惨烈的一个缩影。成立于2016年8月的长信汇智，主要盈利经营业务是参与上市公司的定增业务，该公司实缴资金5.08亿元，2018年即计提减值4.88亿元，96%的财富灰飞烟灭。另外，长江投资子公司参与的供应链业务，也出现了大额应收账款坏账计提。2018年年报预计计提坏账1.5亿到3.5亿元。导致归属于上市公司股东的净利润减少1.2亿元到3.2亿元左右。2017年，长江投资全年供应链营业收入不过只有6.25亿元。由于子公司财务数据公布不全，无法判断这计提的1.5亿到3.5亿元应收账款坏账，占供应链子公司全部应收账款的比例是多少。但从公司合并报表的应收账款可窥见一斑。2018年三季末，长江投资账面上全部的应收账款，不过只有7.4亿元，计提1.5亿到3.5亿元坏账，表明计提比例达到了20%至50%。值得注意的是，长江投资2017年年报也有大额应收账款坏账计提，2017年年报，共计提应收账款坏账准备金1.75亿元。“投资不利”的长江投资，2018年巨亏系继2017年以来的第二年亏损，两年应收账款坏账巨额计提为来年扭亏埋下了伏笔。飞乐音响：28年努力一年亏光上市28年以来年年盈利的飞乐音响在2018年这年“晚节不保”，加入了“扎堆巨亏”的行列。飞乐音响预计，公司2018年归属于上市公司股东的净利润-33.26亿元左右，而2017年末公司归母净资产为33.65亿元。财务部门测算，2018年度期末归属于上市公司股东的净资产预计可能在4000万元左右。自1990年上市以来，飞乐音响归母净利润从未出现过亏损。1990年至2017年归属净利润合计27.35亿元，而2018的预亏就达到33.26亿元，飞乐音响一年亏损，就将28年来的经营努力全部付之东流。2018年年报，飞乐音响将对收购北京申安投资集团有限公司（下称：北京申安）所形成的商誉10.4亿元预计全额计提减值。飞乐音响于2014年 12 月收购北京申安。交易所此前披露的信息显示，北京申安收入造假严重：2017年工程项目存在确认收入后被取消、未在当期及时履行招投标程序即确认收入、对完工进度估计存在偏差而多计收入的情形，合计多计营业收入高达17.42亿元，系其实际营业总收入的12倍。这一事实表明，当初高溢价收购的北京申安像是“纸糊的”。另外，2015年，飞乐音响还溢价收购LED照明行业的喜万年集团。2018年，飞乐音响将对收购喜万年集团形成的4.8亿元商誉全额计提减值。2017年喜万年集团收入下滑，但幅度不大，只有10%左右，2018年三季报，飞乐音响公告称，喜万年集团在2018年1至9月经营业绩较上年度有所下降，但并没有说明具体的下滑幅度，飞乐音响对其4.8亿商誉全额计提减值，不知是管理层预期过于悲观还是趁机“大洗澡”。除此15.2亿商誉外，飞乐音响还将对存货、应收账款计提减值。但即便一次性亏损33.26亿元，也仍可能因净资产为正为保留上市地位，2019年，对于洗过大澡的飞乐音响，可能又是个预喜之年。ST九有：因子公司失控而巨亏ST九有2018年年报预告巨亏2.55亿元，其2017年末归母净资产为2.99亿元，按此亏损计，2018年年报出炉后净资产为4000万元左右，也算精准擦线。2019年1月，九有股份因旗下子公司润泰供应链失控，而主动要求戴帽。1月末的年报预先，ST九有将因对润泰供应链的7700万商誉计提减值，以及为润泰供应链担保的3.14亿元债务计提相应预计负债。实际上，润泰供应链早在2018年7月份已经失控，以致ST九有2018年的三季报只能根据润泰供应链2018年半年报的数据来编纂。子公司润泰供应链的失控似乎是上市公司管理层有意为之。第一财经记者此前曾梳理，2106年九有股份收购润泰时，润泰就已经濒临资不抵债，即便如此，上市公司仍斥现金高溢价收购让原始股东套现；除此之外，真金白银收购后，上市公司并未掌握润泰的控制权，其控制权仍在已经套现的原始股东手中；更令人怀疑的是，上市公司还以无偿的方式，替润泰提供了巨额担保。按2017年末数据计，九有股份总资产45.48亿元，润泰总资产41.38亿元，后者占前者91%。润泰失控，九有股份大厦将倾。除润泰失控计提损失外， ST九有还将计提子公司博立信的商誉减值。2015年收购手机摄像头制造的博立信以来，九有股份的业务主要靠博立信支撑。2018年上半年，博立信独力难支，也开始出现亏损。2018年年报，ST九有将对收购博立信形成的7500万元商誉进行减值测试并计提减值准备。长城动漫：商誉远超净资产2018年年报，长城动漫预计亏损3.5亿元至4.5亿元，公司2017年末归母净资产为4.83亿元。如果按亏损上限4.5亿元计，长城动漫2018年年报出炉的净资产也只有3000万元左右。长城动漫的巨额亏损，主要也来源于商誉减值。这年预计减值数值为2.5亿至3亿元。2015年长城动漫以10.16亿元现金的代价，收购七家动漫、动画和游戏类公司，形成6.23亿元商誉。这些公司的业绩承诺期均在2017年年报即已到期，且三年承诺期均圆满完成业绩承诺。长城动漫在2018年仍以公司推行的激励政策在报告期内未取得理想效果为由，计提商誉减值，而2018年前三季度，长城动漫归母净利润仅亏损1900余万元，由此见，长城动漫的“扎堆巨亏”以及“计提洗澡”的意味比前述几家公司更浓。在收购上述公司的2015年当年，长城动漫收购形成的商誉即已全面超过上市公司的净资产，2015年末，长城动漫合并报表商誉为6.23亿元，所有者权益仅有3.45亿元。截至2018年12月29日，大股东早已将持有的股权质押了99.33%。