MPS破产，52亿元或血本无归，光大、招商等中资财团被坑惨

光大证券的一则公告将浸鑫基金再度暴露在公众面前。距离上一次公众的关注时隔两年半，从与暴风携手出海进军体育市场，到如今“损失无法估计”，浸鑫基金经历了怎样的变动？收购欧洲版权代理公司本意是要在中国境内大展拳脚，却于其后被指反而不问经营？MPS破产再无回旋之地，债权人的清算却才刚刚开始。不过，光大证券的这一份公告是否来的也太晚了点，毕竟有的投资人3个多月前已开始维权……随着英国高等法院的破产清算令，MPS如流星划过，砸向了光大资本……2月1日，光大证券披露关于全资子公司重要事项的公告，由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金已临近到期日，投资项目出现风险，且因涉及多家境内、境外主体，此事未来给光大资本带来的预计损失暂无法准确估计。浸鑫基金投资的，正是英国公司MPS。2016年，浸鑫基金耗资52亿元收购MPS65%的股权。然而收购完成后，MPS便每况日下，最终沦落至破产的境地。这一裁决实际上等同于一次破产宣告，对于MPS而言，曾经有过的辉煌从此便只是历史，公司的剩余资产与收入都将归于债权人所有。这意味着，持有MPS65%股权的浸鑫基金很大可能血本无归。查询工商资料显示，浸鑫基金合伙人中不乏招商财富资产管理有限公司、暴风科技、爱建信托等知名金融机构、上市公司。此次MPS破产，无疑令这些中资财团损失惨重。值得注意的是，裁决在2018年10月，距离这一则公告已过去了3月有余，而当时已有参与其中的投资者于股吧发帖互换信息表示“做好亏损至0的准备”。“致命”股东？MPS全称MP&SilvaHoldingS.A，为一家欧洲体育版权代理公司。在去年末接连不断的3个月官司之后，MPS总部所在地的英国伦敦高等法院根据《破产法》做出裁决，判定MPS必须以资抵债偿还法网660万美元版权费。2004年成立的MPS在经历了十余年的发展后，2016年已坐拥欧洲足球锦标赛、意甲联赛、英超联赛、西甲联赛、法甲联赛、英格兰足总杯、巴甲联赛、法国网球公开赛、国家橄榄球联盟、一级方程式赛车、世界棒球经典赛、NBA和西班牙篮球联赛等世界顶级赛事版权。同样是在2016年，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金，并拟通过设立特殊目的载体的方式直接或间接收购境外MP&SilvaHoldingS.A.（“MPS”）公司65%的股权。其中，光大资本作为劣后级合伙人之一出资人民币6000万元。据外媒报道，这一次收购，令MPS的估值达到了14亿美元。据天眼查信息显示，浸鑫基金的股权名单中共包括了14位出资方，其中招商财富资产管理有限公司28亿的出资占据了大头。图片来源：天眼查在光大证券的公告中对这起收购后续的描述是：“2016年5月23日，浸鑫基金完成了对MPS公司65%股权的收购。但后来，MPS公司经营陷入困境，浸鑫基金未能按原计划实现退出，从而使得基金面临较大风险。”成长用了10年，衰败却不过2年光景。令人震惊的是，有报道指出MP&Silva的衰败也正是由于中资的入驻。据其所言，在浸鑫基金入主后，一方面，MP&Silva的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前。另一方面，浸鑫投资基金的两大股东光大资本与暴风科技，似乎也无暇顾及版权业务的争夺。尽管在当年的报道中，这一次交易的目的被写作“暴风科技的投资将助力MP&Silva在增长迅猛的中国市场进一步拓展其业务。”事实上，暴风集团的减持大幕自2016年3月起就已拉开。2016年3月31日，暴风集团1.21亿股限售股票解禁，占公司总股本的44.17%，公司股价逆市跌停。仅和谐成长一家就先后于2016年4月、2017年6月、2018年1月、2018年4月减持上市公司股票，合计套现超12亿元。解禁后不到一年时间，暴风集团前十大重要股东就进行了一次"大换血"，自然无暇顾及MP&Silva的拓展。MP&Silva的衰败相当迅速。从2017年10月首次丢掉意甲版权开始，MPS便不断被竞争对手超越，在体育版权市场上节节败退。导致MPS最直接的“死因”则是由于其无法支付版权费，而遭遇各大版权方提前终止合同，亦或是直接将其告上法庭。2018年10月，随着英国高等法院的破产清算令，MPS的历史划上了句号。而对于MPS的投资人而言，清算才刚刚开始。如公告所言，MPS的亏损着实与光大资本隔上了好几层。光大资本为光大证券全资子公司，主要从事私募股权投资基金业务。光大资本下设有光大浸辉，此事正是由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金，在临近到期日时所投资的项目出现的风险。值得注意的是，光大证券的公告同时披露，浸鑫基金中，两名优先级合伙人的利益相关方各出示一份光大资本盖章的《差额补足函》，主要内容为在优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。但目前，该《差额补足函》的有效性存有争议，光大资本的实际法律义务尚待判断。以此推算，光大系在MPS上所将蒙受的损失或不止于6000万。10月已现投资者维权？作为证监会批准的首批券商直投子公司，光大资本为光大证券综合投资平台，成立于2008年11月7日，注册资本40亿元。截至2018年6月30日，光大资本总资产57.58亿元，净资产47.46亿元，净利润1.92亿元。在光大证券主要控股参股公司当中，无论从总资产亦或是从利润的角度来看，光大资本无疑是一员重量级选手。根据公开资料的描述，光大资本在承担母公司战略投资任务基础上，对国内外优质企业进行股权投资、债权投资，提供财务顾问、投资咨询等服务。在光大证券的半年报中披露了光大资本的近况，据其财报显示，2018年上半年，光大资本共成立2只新设基金。截至6月末，光大资本管理或参与的基金28支，实缴规模152.77亿元。当年，由光大证券主导的MP&Silva跨境并购项目还荣获了英国TMT Finance最佳传媒并购大奖。匪夷所思的是，在去年10月时，就已有投资者在股吧寻求更多信息。据其描述，钜派旗下光大环球精选基金即暴风收购MP&SILVA应于2018\2019年到期退出，此项目所有投资金额或有亏损至零的可能。图片：股吧一份标注为钜派光大环球精选并购基金文件当中显示，该产品规模3.15亿元，作为钜派的客户，可以认购到其中的劣后资金。从交易结构上看，该基金涉及采用嵌套方式分为优先级、夹层级和劣后级，光大资本及其管理的基金为夹层基金，规模约为10亿元。图片来源：网络

山东黄金集团瞒报信息、弄虚作假，被列入经营异常名录

虽位居全国黄金行业前列，但在春节临近之际，颇具规模的山东黄金集团有限公司（以下简称山东黄金集团），突然被列入经营异常名录。启信宝信息显示，山东黄金集团2月1日新增经营异常信息。国家企业信用信息公示系统显示，山东黄金集团于2月1日被山东省工商行政管理局列入经营异常名录，原因是“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假”。启信宝信息显示，山东黄金法定代表人为陈玉民，成立日期为1996年7月16日，注册资本127261.8万元人民币。公司官网信息显示，2017年，山东黄金集团与世界排名第一的巴里克黄金公司合作，成功并购其阿根廷贝拉德罗金矿50%股权，山东黄金集团成功跃居中国第一产金企业，位居世界黄金企业排名第十二位，品牌影响力和号召力都得到大幅提升。值得注意的是，山东黄金集团所属上市企业——山东黄金（600547，SH），2018年9月28日在H股成功发售3.2773亿股，募集资金总额6.14亿美元。今年1月23日，山东黄金公告披露，近日，公司接到控股股东山东黄金集团通知，根据山东省政府有关决定，受山东省国资委委托，公司控股股东山东黄金集团派员参与山东省国资委派驻山东地矿集团有限公司重组工作组，推进相关工作，目前该事项对公司没有产生重大影响。

“两高”发布司法解释依法严惩地下钱庄犯罪，2月1日起施行

摘要：为依法惩治非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇犯罪活动，维护金融市场秩序，“两高”发布《关于办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律若干问题的解释》。1月31日，最高人民法院、最高人民检察院联合发布《关于办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律若干问题的解释》(以下简称《解释》)。《解释》共12条，自2019年2月1日起施行。文中称，从事非法资金支付结算业务、非法买卖外汇等涉地下钱庄犯罪活动日益猖獗，涉地下钱庄刑事案件不断增多。地下钱庄已成为不法分子从事洗钱和转移资金的主要通道，不但涉及经济领域的犯罪，还日益成为电信诈骗、网络赌博等犯罪活动转移赃款的渠道，成为贪污腐败分子和恐怖活动的“洗钱工具”和“帮凶”，严重扰乱金融市场秩序，严重危害国家金融安全和社会稳定。《解释》主要内容包括：一是非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇的认定标准，以及“情节严重”“情节特别严重”的认定标准;二是非法经营罪、洗钱罪、帮助恐怖活动罪的竞合处罚原则;三是非法经营数额、违法所得数额的认定标准、处罚原则及判处罚金的标准;四是单位犯罪的定罪量刑标准;五是从宽处罚的认定条件和标准;六是非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件犯罪地的认定;七是《解释》的时间效力。《解释》规定了三种属于“非法从事资金支付结算业务”的情形：第一种是虚构支付结算情形，即使用受理终端或者网络支付接口等方法，以虚构交易、虚开价格、交易退款等非法方式向指定付款方支付货币资金的;第二种是公转私、套取现金情形，即非法为他人提供单位银行结算账户套现或者单位银行结算账户转个人账户服务的;第三种是支票套现情形，俗称“支票串现金”，即非法为他人提供支票套现服务。此外，第四项兜底项规定了其他非法从事资金支付结算业务的情形，以适应支付结算方式不断变化的需要。《解释》规定实施倒买倒卖外汇或者变相买卖外汇等非法买卖外汇行为，扰乱金融市场秩序，情节严重的，以非法经营罪定罪处罚。以下为《解释》全文：关于办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律若干问题的解释为依法惩治非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇犯罪活动，维护金融市场秩序，根据《中华人民共和国刑法》《中华人民共和国刑事诉讼法》的规定，现就办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律的若干问题解释如下：第一条 违反国家规定，具有下列情形之一的，属于刑法第二百二十五条第三项规定的“非法从事资金支付结算业务”：（一）使用受理终端或者网络支付接口等方法，以虚构交易、虚开价格、交易退款等非法方式向指定付款方支付货币资金的；（二）非法为他人提供单位银行结算账户套现或者单位银行结算账户转个人账户服务的；（三）非法为他人提供支票套现服务的；（四）其他非法从事资金支付结算业务的情形。第二条 违反国家规定，实施倒买倒卖外汇或者变相买卖外汇等非法买卖外汇行为，扰乱金融市场秩序，情节严重的，依照刑法第二百二十五条第四项的规定，以非法经营罪定罪处罚。第三条 非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇，具有下列情形之一的，应当认定为非法经营行为“情节严重”：（一）非法经营数额在五百万元以上的；（二）违法所得数额在十万元以上的。非法经营数额在二百五十万元以上，或者违法所得数额在五万元以上，且具有下列情形之一的，可以认定为非法经营行为“情节严重”：（一）曾因非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇犯罪行为受过刑事追究的；（二）二年内因非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇违法行为受过行政处罚的；（三）拒不交代涉案资金去向或者拒不配合追缴工作，致使赃款无法追缴的；（四）造成其他严重后果的。第四条 非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇，具有下列情形之一的，应当认定为非法经营行为“情节特别严重”：（一）非法经营数额在二千五百万元以上的；（二）违法所得数额在五十万元以上的。非法经营数额在一千二百五十万元以上，或者违法所得数额在二十五万元以上，且具有本解释第三条第二款规定的四种情形之一的，可以认定为非法经营行为“情节特别严重”。第五条 非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇，构成非法经营罪，同时又构成刑法第一百二十条之一规定的帮助恐怖活动罪或者第一百九十一条规定的洗钱罪的，依照处罚较重的规定定罪处罚。第六条 二次以上非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇，依法应予行政处理或者刑事处理而未经处理的，非法经营数额或者违法所得数额累计计算。同一案件中，非法经营数额、违法所得数额分别构成情节严重、情节特别严重的，按照处罚较重的数额定罪处罚。第七条 非法从事资金支付结算业务或者非法买卖外汇违法所得数额难以确定的，按非法经营数额的千分之一认定违法所得数额，依法并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金。第八条 符合本解释第三条规定的标准，行为人如实供述犯罪事实，认罪悔罪，并积极配合调查，退缴违法所得的，可以从轻处罚；其中犯罪情节轻微的，可以依法不起诉或者免予刑事处罚。符合刑事诉讼法规定的认罪认罚从宽适用范围和条件的，依照刑事诉讼法的规定处理。第九条 单位实施本解释第一条、第二条规定的非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇行为，依照本解释规定的定罪量刑标准，对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员定罪处罚。第十条 非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件中的犯罪地，包括犯罪嫌疑人、被告人用于犯罪活动的账户开立地、资金接收地、资金过渡账户开立地、资金账户操作地，以及资金交易对手资金交付和汇出地等。第十一条 涉及外汇的犯罪数额，按照案发当日中国外汇交易中心或者中国人民银行授权机构公布的人民币对该货币的中间价折合成人民币计算。中国外汇交易中心或者中国人民银行授权机构未公布汇率中间价的境外货币，按照案发当日境内银行人民币对该货币的中间价折算成人民币，或者该货币在境内银行、国际外汇市场对美元汇率，与人民币对美元汇率中间价进行套算。第十二条 本解释自2019年2月1日起施行。《最高人民法院关于审理骗购外汇、非法买卖外汇刑事案件具体应用法律若干问题的解释》（法释[1998]20号）与本解释不一致的，以本解释为准。

比“炸雷”可怕：影视上市公司从主业到多元化大溃败

摘要：有数据显示，至少有10家娱乐内容上市公司2018年预亏在10个亿以上。一夜之间，股市哀嚎遍野，大年夜的鞭炮还没有炸响，但是A股市场迎来了大面积的“炸雷”……数据显示，截至1月30日晚间，沪深两市共计有381家公司的2018年业绩预告为“预亏”，合计预亏2807亿元-3267亿元之间，其中首亏公司有319家，占比为83.72%。而在泛娱乐版块的明星公司天神娱乐，更以预亏损73亿元至78亿元冠绝市场。而影视综为主的娱乐内容上市公司在这一波炸雷中也并不能幸免，有数据显示，至少有10家娱乐内容上市公司2018年预亏在10个亿以上——如此大面积的预亏，究竟是娱乐内容市场过去一年坏消息的持续发酵，还是和经济大环境不好形成的连锁反应？读娱君关注到，多家兄弟自媒体认为这相当于拆雷，提前引爆了埋伏在这些娱乐内容上市公司的隐患，未来这些公司会变得更好?但是将“隐患”推到市场，让散户买单就能够让这些上市公司变得更好吗？读娱君认为这样的判断虽然有一定的道理，但他们并没有认识到资本的本质，大环境好的时候资本热衷于高价并购、频频跨界，推高了整个行业的成本；而环境变差的时候，他们又通过商誉减持等做大面积的亏损，这样的循环，并不是第三方客观、理性的分析就可以压抑住资本的扩张天性的。这一轮的炸雷甩掉了包袱的娱乐内容上市公司，在下一波大环境变好之后，就会变“乖”吗？1追根狂飙的资本迎来低潮期2018年，如果仅仅看数字，娱乐内容产业的日子过得不算差；虽然坏消息一箩筐，但无论是电影票房还是剧集的版权售卖价格，都在上涨，为什么到了年报发布之前娱乐内容上市公司的预亏如此惊人？仔细看这些上市公司爆出来的雷，以商誉减值和投资减值为主，来自主业经营的很少，其实就是这些公司，在为之前几年的天价并购和创富运营买单。2014和2016年，开启的上市公司的影视热，不仅让诸如钢铁、汽车、地产等上市公司纷纷跨界而来，更是开启了一轮又一轮的天价并购，而之前一轮的并购标的的对赌期大致是3到5年，到了2018年很多对赌纷纷到期，或业绩不及预计，或其他原因，导致上市公司开始进行商誉减值暴露了相关风险。商誉减值是资本市场的专业术语，近年来在影视传媒板块的研究文章中也经常出现，说商誉减值，其实就是要搞明白什么是商誉？什么是商誉，其实就是对于未来的预期而愿意付出的超额对价，商誉主要发生在企业并购重组的时候。举个例子，一家上市公司收购另一家公司，被收购公司的市场估值为10亿元，但是实际资产只有1亿元，这个时候就要用到商誉了——被收购的公司就将差额转移到对于未来的盈利预期中，因此上市公司的资产负债表中就多了9亿元的商誉。也就是说按照市场的估值进行的收购，并不是按照实际的资产价值进行收购，差额部分被上市公司财务作为了商誉。商誉之下，是过去几年轰轰烈烈的天价并购和创富运动，资本的贪婪一览无遗。比如，曾经的影视第一股华谊兄弟，华谊兄弟发布2018年度业绩预告，称公司2018年度利润亏损约9.8亿元，这也是其为高商誉“还债”。在之前，华谊兄弟的溢价并购不仅推高了市值也使得一众明星受益风匪浅。2015年，华谊兄弟以10.5亿元高溢价收购冯小刚旗下的影视公司东阳美拉，并与冯小刚签订对赌协议。彼时，东阳美拉的总资产仅为1.36万元。这种与冯小刚的深度捆绑，在此后的一些年为华谊带来了高收益，但也为华谊兄弟增添了一大笔商誉。同样是2015年，华谊兄弟还以7.56亿元收购了浙江东阳浩瀚影视有限公司70%的股权，并与其股东签订对赌协议，浩瀚影视拥有一众明星股东，其中包括跑男兄弟李晨、郑恺、陈赫，以及杜淳和冯绍峰，此时，浩瀚影视仅成立一天。而知名的上市公司慈文传媒也是踩雷。1月31日消息，慈文传媒（002343）业绩大变脸，第三季报告中原本预计2018年盈利期间4.5亿至5亿之间；仅仅3个月，慈文传媒就推翻上述预计称，2018年亏损额将达到9.5亿至11亿元之间。业界分析，计提商誉减值才是业绩大变脸的主因。慈文传媒旗下游戏企业赞成科技准备计提商誉减值8亿至9亿，才是业绩变脸的主谋。而动漫领域的领头羊奥飞娱乐，在这一轮炸雷中也并不能幸免。1月30日晚间，奥飞娱乐公告了2018年业绩快报，2018年营业总收入为28.48亿，同比下降21.81%，营业利润却同比下降2661.53%，归属上市公司的亏损额达到16.12亿元，归属上市公司净利润同比下降1889.19%。据奥飞娱乐的说法，营收下降跟公司的玩具业务“陀螺”等产品的销售不理想有关，而净利润下大幅下降，跟计提了14.8亿元的资产减值损失有关。事实上，这一波爆雷充分说明，很多娱乐内容上市公司的主业虽然是电影、剧集和综艺，实际上则是投资和并购：通过资本运作，好的年景自然可以大肆圈钱，但是大环境变坏的时候，自然就是血亏一片了。2溯源每一个雷背后，都有一个资本神话被戳破应该说，每一个因为商业减持引爆的累背后，都代表着曾经的一个备受资本追捧的风口。比如，2019年1月30日，上市公司骅威文化发布的“修正公告”，骅威文化直接将业绩预告修改为亏损11.2亿元至13.5亿元，而在过去几年，骅威文化就是以跨界文娱的风口一度成为百亿市值的娱乐内容上市公司。2014年7月，公司以发行股份及支付现金的方式购买深圳市第一波网络科技有限公司80%的股权，收购完成后，第一波将成为骅威文化的全资子公司，公司的主营业务将全面切入网络游戏的制作开发与运营推广等业务。2015年收购了浙江梦幻星生园……2018年6月，骅威文化以不低于30亿元的作价收购东阳曼荼罗影视文化有限公司，而这高价并购在光景不好的时候，也成了上市公司的大包袱。在骅威文化的公告中，明确可以看出扩张之路受阻：在公告中提到，2018年公司主营业务所处的影视行业及网络游戏行业的政策环境均发生较大变化。骅威文化的全资子公司浙江梦幻星生园影视文化有限公司（下称梦幻星生园）及深圳市第一波网络科技有限公司（下称第一波）受到前述政策环境变化的影响，经营业绩预期下滑明显，其业务发展情况均不及预期。经对未来经营情况的分析预测，骅威文化判断因收购梦幻星生园及第一波而形成的商誉存在减值迹象，因此需要计提相应的商誉减值准备。而华谊兄弟王中军也在和投资者的沟通中，承认主营低迷这一问题，电影业务的表现拖累到了集团的整体业绩。电影一直是华谊最核心的业务，也是公司所有延展布局的动力根源，对华谊来说意义非凡，但电影最近两年表现却一直比较低迷。2018年初，《芳华》和《前任3》计入了19亿票房，给全年打了一个好基础，但是后续其他项目表现都不理想，不仅没有扩大战果，反而锐减了已经有的成绩。回顾过去数年，华谊兄弟在同业并购、游戏并购和实景娱乐的大手笔投资，看中的是IP热、影视联动热以及实景热，未来会变好吗？电影市场已经变了……当然，最惨的其实是唐德影视，体量不大、并购也比激进，但《巴清传》的厄运也是接二连三，预亏也就在很多人的”意料之中”。综上，追根溯源，这一轮的预亏表面上和主业关系不大，但是其实就是对于主业的判断引发的。在过去几年，资本市场看好的大环境之中，资本涌入影视，而影视上市公司对于IP、游戏乃至实景娱乐的多元化冲动也有着资本的支持，而且，这冲动中，很多上市公司的高管、游戏公司的创始人、明星群体等也是受益匪浅，成功跻身富人阶层；而当雷被引爆之后，这个恶果，却可以推到市场和股民身上……3未来会变好吗？至少不会更差了……看到有很多声音认为，通过这一轮的商誉减持，上市公司们未来会变得好起来，真的会这样吗？诚如叶檀所说的那样“商誉大洗澡之后，公司是轻装上阵？别傻了。那些说轻装上阵的是这样想的，今年大幅计提商誉，来个财务大洗澡，到了明年这个时候又到了业绩预告，1000%的利润增长，10000%的利润增长不是梦。这只是自欺欺人罢了。”当然，对于资本的秉性和上市公司的财务技巧，读娱君并不熟悉，只是从娱乐内容市场自身的变化认为未来不会变得更好，但也不会变得更差。不会变差是因为：1、整个娱乐市场的格局其实逐渐清晰，电影、剧集和综艺的大致情况是什么，在过去几年的博弈也初步形成新的话语权格局；2、税务和政策的压力，也逐步被适应，在2019年应该被列入正常的经营和风险成本被控制……不会变的更好是因为：1、随着游戏市场的审核和准入制，影视传媒上市公司和游戏联动的梦想基本被击碎，而游戏是远比影视市场有想象力和商业价值的；2、电视渠道的采购金额和数量基本稳定并有下滑的趋势；3、互联网的话语权近一步提升，很多内容制作机构早已经拱手让出了控制权，比如阅文收购新丽传媒，阿里影业投资华谊兄弟，而慈文传媒也是和爱奇艺签订了一揽子协议……互联网资本和平台，在掌控了话语权之后，对于成本的控制也自然是要提上日程，更何况还有主管部门对于片酬和版权的强力监管……最后，还是要给仍然坚守A股的散户们点赞，不仅勇气可嘉，更是极品接盘侠，这个年不好过啊……而踩雷和暴雷，会让上市公司的老板和明星们变惨吗？答案在人心。

个人信息安全规范草案:用户应有权拒绝个性化推送

2月1日，全国信息安全标准化技术委员会（以下简称信安标委）发布消息，面向全社会公开征求《信息安全技术 个人信息安全规范（草案）》（下称修订草案）意见。2018年5月1日，推荐性国家标准《信息安全技术 个人信息安全规范》正式实施，从收集、保存、使用、共享、转让、公开披露等个人信息处理活动方面，填补了国内个人信息保护在具体实践标准上的空白。隐私护卫队查阅发现，此次修订新增了“不得强迫收集个人信息的要求”、“个性化展示及退出”、“第三方接入点管理”等内容。《规范》起草组专家向隐私护卫队透露，启动修订工作是为了把这份标准制定得更完善和全面，从而更好地指导企业实践。信安标委表示，关于标准文本的意见或建议，请各相关单位于2019年3月3日前将反馈至秘书处。（修订草案全文见《关于开展国家标准<信息安全技术>征求意见工作的通知》）修订草案新增用户可拒绝个性化广告你刚和朋友聊旅游，手机转眼就推送机票广告，明明只是在电商平台上搜索过某样商品，打开另一款资讯App却出现相同的广告……越来越精准的个性化推送，让不少人感到困惑。“个性化展示是个人信息使用的常见方式，也是民众反映的热点问题。” 有专家指出，有时候精准推送变成了精准营销，让用户觉得自己的生活被别人窥探，反而起到反效果。隐私护卫队注意到，此次修订草案不仅新增了“个性化展示”的定义，还在“个人信息使用”章节中明确了相关要求。其中第一条规定，个人信息控制者推送新闻或信息服务时，应以显著方式标明“个性化展示”等字样，并且要为个人信息主体提供简单直观的退出个性化展示模式的选项。为什么要作出这样的规定？北京大学法治与发展研究院高级研究员洪延青告诉隐私护卫队，个人信息控制者须避免信息推送方式带来偏见等错误认知。“举个例子，不能因为用户搜索了一次飞机失事，App就一直给用户推送与飞机失事有关的新闻。这样的个性化推送会让用户觉得天天发生飞机失事，但现实并非如此。”洪延青说。修订草案还建议，对于个性化展示所依赖的个人信息(如标签、画像维度等) ，平台应为用户提供自主控制机制，保障用户调控个性化展示相关程度的能力。特别是当用户选择退出个性化展示模式时，用户应享有删除或匿名化定向推送活动所基于的个人信息的权利。《规范》起草组专家告诉隐私护卫队，精准推送通常以企业给用户贴上的各种标签为基础，用户应该有权更改和选择企业基于哪些标签推送。一方面用户要真心实意地同意App给自己推送，另一方面推送的内容也应该是用户想要的，而不像以前是简单粗暴、强制地推送。“应该达到互相协商、明确同意、可选择的状态，”上述《规范》起草组专家说，“当然这个状态对企业提出了更高的要求。”企业如何适应这一要求？以新闻资讯类App为例，该专家建议，可在个性化展示的新闻页面右上角加上“个性化推送”或“定推”字样，用户不想看可以退出。隐私护卫队观察发现，早在去年欧盟《一般数据保护条例》生效之际，一些知名的网络产品已经上线相关的隐私功能，用户可拒绝个性化广告。比如Twitter的“兴趣与广告数据”设置中，用户能查看并自主添加Twitter平时根据用户的行为标记出来的用户兴趣爱好等特征值。南都个人信息保护研究中心发布的《2018年个人信息安全报告》指出，目前国内也有今日头条和爱奇艺等部分App向用户推出是否关闭程序化广告的功能。接入小程序宜开展技术检测，确保信息收集合规除了个性化推送外，规范草案新增的第三方接入管理规定，也值得关注。隐私护卫队关注到，去年12月4日，同程艺龙因小程序默认开通会员、未公示用户个人信息收集使用规则等问题，被工信部约谈并要求立即整改。同时，工信部要求腾讯对所分发的应用小程序加强管理。不久前发生的“头腾之争”，抖音发布声明称，新用户无法正常以微信授权的方式登录并使用抖音，也与第三方接入管理有关。针对这个问题，修订草案指出，涉及第三方嵌入或接入的自动化工具(如代码、脚本、接口、算法模型、软件开发工具包、小程序等)的，宜开展技术检测确保其个人信息收集、使用行为符合约定要求，并对第三方嵌入或接入的自动化工具收集个人信息的行为进行审计，发现超出约定行为的及时切断接入。上述《规范》起草组专家表示，现在很多平台都有第三方接口，但出了问题就互相推诿，最后利益受损的还是用户。既然平台把第三方接进来，就要承担一定责任。隐私护卫队注意到，在接入具备收集个人信息功能的第三方产品或服务时，修订草案强调企业应当建议相关的管理机制和工作流程，必要时应建立安全评估等机制设置接入条件，同时与第三方产品或服务提供者通过合同等形式，明确双方的安全责任及应实施的个人信息安全措施。北师大刑科院暨法学院副教授、中国互联网协会研究中心秘书长吴沈括指出，草案要求企业提升对于第三方接入业务的制度化管理，这一制度设计强调企业介入第三方接入业务管理，为用户的权利保护进一步提供了二重保障。此外，企业还应向个人信息主体明确标识产品或服务由第三方提供，并督促和监督第三方产品或服务提供者加强个人信息安全管理，发现第三方产品或服务没有落实安全管理要求和责任的，应及时督促整改，必要时停止接入。上述专家建议，责任划分的部分需要个人信息控制者和第三方共同决定。“最终的目的是当用户的利益受到侵犯时，必须要有人担起相应的责任”，他说。区分基本与扩展业务功能，旨在解决“一揽子授权”问题值得注意的是，修订后的草案在附录中提到，保障个人信息主体选择同意权，首先需划分产品或服务的基本业务功能和扩展业务功能。许多人都遇到过这样的情况：安装一款 App，却发现所有功能都捆绑在一起，App运营者给出“一揽子协议”，声称不收集用户信息就没法提供服务。面对“一揽子协议”，用户要么只能全盘接受，要么只能退出走人。这样的行为表面上征得了用户的明示同意，实际上却是用“不同意就退出”强迫用户同意。划分基本业务功能和扩展业务功能，就是为了解决类似的捆绑授权问题。修订草案规定，区分两类功能时，个人信息控制者应以一般用户的根本期待、主要需求及认识理解为依据，而不能仅以企业自身的想法为依据。举例来说，一个新闻 App，用户使用它的根本期待与主要需求是获取新闻资讯，所以联网功能、推送功能可以算是该App的基本业务功能。但是目前，一些新闻App还要求获取用户的地理位置、通讯录等个人信息，并且声称获取这些信息是出于服务需要，这其实就超出了一般用户的认识，属于App运营者按照“自身想法”去划定基本业务功能。具体如何获得用户同意？修订草案建议，基本的业务功能，应通过弹窗、文字说明、填写框、提示条、提示音等形式进行提示，并且要让用户主动做出肯定性的动作，比如勾选、点击“同意”或“下一步”。扩展的业务功能，应允许个人信息主体逐项选择同意。据了解，现在很多App为了简化流程，会让用户直接点击“同意隐私政策”，从而获得用户对所有信息的授权。其实，更好的做法是在App收集用户信息之前，用附录C提供的模板告知用户，企业收集了哪些信息，用途是什么——这才是需要用户明示同意的最核心的内容。为了更好地解决公众反映强烈的个人信息过度收集的问题，草案还专门新增了一项条款，规定个人信息控制者“不得强迫收集个人信息”。也就是说，当产品或服务提供多项需收集个人信息的业务功能时，个人信息控制者不得违背用户的自主意愿，强迫用户接受信息收集请求。该条款内容再次强调，企业不得通过捆绑各项业务功能的方式，要求个人信息主体一次性接受并授权同意各项业务功能收集个人信息的请求。企业应把用户主动填写、点击、勾选等自主行为作为业务功能开启或开始收集个人信息的条件，并提供与使用功能同样简便的关闭或退出功能的途径。

赵正永背后“女港商”刘娟的项目运作术：拉央企入局 套现数十亿

摘要：刘娟在几乎没有投入的情况下“空手套白狼”：她拉来了国企延长石油垫付资金建设项目，在2014年卖出了21亿元，且都进了刘娟的腰包。2019年1月15日晚，陕西省委原书记赵正永接受调查的消息对外公布。有知情人士向《中国经济周刊》记者透露，与赵正永关系密切的“女港商”刘娟亦被带走，不过此消息尚未得到证实。2005年，正因刘娟介入，方才引发“千亿矿权案”。2006年4月，陕西省地矿局西安地质矿产勘查开发院（下称“西勘院”）与刘娟任法人代表的香港益业投资（集团）有限公司（下称“香港益业”）就合作勘查波罗井田签订合同。2005年，波罗井田被陕西省政府指定为香港益业参与投资的240万吨甲醇MTO项目（下称“甲醇MTO项目”）的配套煤矿。但在2003年8月，西勘院已经与榆林市凯奇莱能源投资公司（下称“凯奇莱”）签订合同，合作勘查“波罗—红石桥地区”煤炭资源。“一女二嫁”问题由此产生。从2005年5月凯奇莱将西勘院诉至陕西高院起，围绕波罗井田探矿权的归属，诉讼长达12年，直至2017年12月，最高院作出终审判决：凯奇莱与西勘院签订的合同合法有效、继续履行（详见《中国经济周刊》2018年第6期报道《陕西千亿矿权12年纠纷》）。也正是在这12年里，刘娟围绕甲醇MTO项目与波罗煤矿反复运作，先后拉央企、陕西国企入局，在波罗井田探矿权纠纷悬而未决之时，已套现数十亿元。“这是在用陕西资源套取陕西国有资产。”凯奇莱法人代表赵发琦对《中国经济周刊》记者说。央企中国化学只“站台”，不出钱、不获利？自2004年11月与榆林市政府签订合作协议起，甲醇MTO项目一直挂着两家公司的名头：香港益业、中国化学工程集团公司（下称“中国化学”）。在2005年10月，陕西省发改委明确波罗井田为甲醇MTO项目的配套井田后，中国化学、香港益业一起向时任陕西省有关领导递交报告，迫切要求参与波罗井田勘查工作：“特别是给我们项目配套井田的勘查工作……迫切需要加速推进”“作为项目业主，希望能允许我们……参与项目所配煤炭资源的勘查工作。”然而，2006年4月与西勘院签订合作勘查合同时，甲方却只剩香港益业一家公司。合作勘查合同中约定：在香港益业的开发项目得到核准或省发改委备案批准落实后，西勘院应依法将波罗井田的探矿权转让给香港益业；本次合作取得的波罗井田精查成果和由此产生的探矿权增值全部属香港益业所有。半年前还向陕西省领导报告称希望参与勘查的央企中国化学，最终“分文未取”，波罗井田的探矿权、精查成果，均落入香港益业手中。虽未参与签订合作勘查合同，但中国化学与刘娟的合作并未结束。2006年6月，中国化学与刘娟任法人代表的陕西益业投资有限公司（下称“陕西益业”）共同成立陕西中化益业能源投资有限公司（下称“益业能投”），刘娟出任执行董事兼总经理。中国化学与陕西益业分别认缴出资额2000万元、1.8亿元，各占注册资本的10%、90%，首次出资额7000万元全部来自陕西益业。记者注意到，益业能投章程中有这样一条：中国化学的股权只能转让给陕西益业或者根据需要转让给其指定的第三方，但陕西益业的股权可自由转让给第三方。中国化学转让合资公司股权受到限制。成立后，益业能投开始操盘甲醇MTO项目。2006年7月，陕西省发改委为240万吨甲醇MTO一期60万吨甲醇项目备案。配套的波罗煤矿项目也在推进，2006年12月，国家发改委同意对波罗煤矿开展前期工作，一期建设规模为500万吨/年。而2007年上半年，波罗矿井已先后拿到土地预审、环评、水评等手续。在申请上述手续时，波罗矿井的项目主体为“陕西中化益业能源有限公司”（下称“益业能源”），全称比益业能投少了“投资”二字，大股东同为陕西益业。有知情人士告诉记者，益业能源法人代表刘浩是刘娟的哥哥，而其营业执照显示的成立日期为2007年8月29日。也就是说，甲醇MTO项目、波罗煤矿项目分别被装入益业能投与益业能源。但就在益业能源在2007年先后拿到各项审批手续时，最高院正在审理西勘院的上诉。此前，西勘院不服陕西高院2006年10月作出的其与凯奇莱合作勘查合同有效、双方继续履行的判决。“如果将探矿权与采矿权分别比作土地与房产，益业能源连土地都没拿到，各项房产手续就已经办好了。”赵发琦对《中国经济周刊》记者说。知情人士透露，刘娟“能量很大”，可以请来各类领导为其“站台”。2007年6月5日，益业能投240万吨甲醇MTO一期60万吨甲醇项目举行开工仪式，除时任陕西省副省长洪峰外，原国家劳动和社会保障部部长郑斯林亦出席仪式并讲话。甲醇MTO项目一期开工、配套的波罗煤矿拿到各项审批之后一年，央企中国化学却抽身而去。2008年7月，中国化学将其持有的10%益业能投股权转让给刘浩任法人代表的陕西太兴置业有限公司。退出时，中国化学实际出资额为零。国企延长石油“接盘”，凭虚假评估报告出资2.5亿入股？中国化学退出后两个月，陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延长石油”）“接盘”。延长石油是陕西地方国企，这家能源化工企业曾在2016年位列世界500强第325位。2008年9月，延长石油将其与陕西益业的合作方案报给陕西省发改委，计划入股后者控股的益业能投与益业能源，参与240万吨甲醇MTO项目与年产1000万吨的波罗煤矿项目。合作方案显示，2006年、2007年才先后成立的益业能投、益业能源此时评估作价已达2.69亿元和2.21亿元。当年11月，延长石油与陕西益业签订两份协议书，前者从后者手中受让益业能投和益业能源51%的股权，分别作价1.3719亿元、1.1271亿元，入股资金合计2.499亿元。《中国经济周刊》记者注意到，两份补充协议写明，项目建设前24个月内全部建设投资资金暂由延长石油筹措，24个月后双方按持股比例筹措资金，陕西益业补齐延长石油垫付资金，并称如遇特殊情况，垫付期可延长6个月。此协议意味着，虽然两公司合作，但该项目先期建设的资金实际来自国企延长石油。已在2007年6月开工建设的甲醇MTO项目一期计划于2009年8月建成试运转，也就是说，该项目的计划工期为26个月。延长石油入局后不到一个月，2008年12月，其与陕西益业共同向陕西省发改委报告称，波罗煤矿项目一期已开工建设，急需办理波罗矿井探矿权转让和国家发改委核准等相关手续。情况颇似3年前陕西益业拉央企中国化学向省领导报告要求参与波罗井田勘查。彼时，最高院仍在审理西勘院与凯奇莱合作勘查合同纠纷一案。直到2009年11月，最高院才作出二审裁定，认为原审判决认定事实不清，发回重审。2009年8月，陕西省发改委同意延长石油与陕西益业合作；2010年2月，双方签订股权转让合同，其中还包含保密条款，违约金为500万元。至此，距延长石油出资2.499亿元入股刘娟实控的两家公司，只差陕西省国资委批准。2010年4月，延长石油在发给陕西省国资委的请示中介绍了益业能投与益业能源的评估情况：其与陕西益业“共同委托”的陕西正德信有限责任会计师事务所（下称“正德信”）出具了两份资产评估报告，截至评估基准日2008年12月31日，两家公司的净资产分别超过2.8亿元、2.6亿元，合计近5.5亿元。正基于此，双方同意将两家公司作价4.9亿元，延长石油出资2.499亿元购下两家公司51%的股权。省国资委随后以评估结果超过一年时效期为由未通过该方案。当年6月，延长石油拿着两份新的评估报告到省国资委备案，评估基准日变为2009年12月31日，但两家公司的净资产评估结果未变。益业能投与益业能源真的值那么多钱吗？2010年7月，正德信致函陕西省国资委，称从未出具过延长石油提及的两份评估报告，并称“两份报告的印鉴均为伪造”。随后，陕西省国资委未对“存在严重问题”的两份资产评估报告备案，并指延长石油“险些酿成数亿元资金的安全隐患”，还建议其研究“该事件是否构成商业欺诈”，并建议“将此次事件在委监管企业范围内通报”。时任陕西省副省长吴登昌批示称：国资委审核认真负责，应充分肯定，请延长认真纠正，建议不再通报为妥。股权转让未完成，延长石油垫付近8000万元就在延长石油入股计划被陕西省国资委叫停前，2010年6月，赵正永出任陕西省代省长。此后，陕西省政府在2010年8月、11月两次召开专题党组会议，先是成立调查组，得出凯奇莱与西勘院于2003年签订的合同无效的结论；后是研究布置了对波罗井田矿权纠纷问题涉及相关单位有关问题的查纠工作。2011年3月，延长石油再度就与陕西益业的合作请示陕西省国资委，与此前版本不同，其提出先由陕西益业合并益业能投和益业能源，延长石油再收购合并后公司51%的股权。这次的合作方案能“闯关”成功吗？就在2011年3月底、4月初的3天时间里，波罗井田矿权纠纷案件、延长石油与陕西益业的合作均现“转折”。当年3月30日，陕西省高院作出与2006年完全相反的判决，认定凯奇莱与西勘院合作勘查合同无效。第二天，3月31日，陕西省监察厅向赵正永上报了波罗井田矿权纠纷问题查处情况。赵正永批示同意这份报告后，陕西省地矿局、工商局等部门14名公务员被问责。有熟悉陕西政情的人士认为，这是赵正永在“敲山震虎”。第三天，4月1日，陕西省国资委原则同意延长石油与陕西益业的合作，准予立项。但要求延长石油“做好尽职调查和可行性研究工作，并进行清产核资和审计评估，制定具体方案报省国资委审定”。获得陕西省国资委“原则同意”后，延长石油与陕西益业开始加速推进项目建设：双方在2011年5月成立“延长益业煤?化工项目建设组”，并提出由延长石油筹措项目资金。有资料显示，该项目规划总投资额达245亿元；9月召开的延长益业项目专题会议提出，在股权转让未完成前，延长益业筹建处是合同主体。《中国经济周刊》记者注意到，这一筹建处早在两年前便已成立。值得注意的是，延长石油与陕西益业合作提及的股权转让，却始终没有下文。延长石油在没有获得股权的情况下，即已垫付了数千万元用于项目建设。在2013年时，仅地上可见工程，便有主体已经封顶的办公楼和厂区食堂、各施工400米的煤矿主副井等。2013年3月7日，延长益业项目筹建处的资金支付情况显示，自2011年5月25日以来，延长石油累计支付超过7900万元，包括一笔向益业能源的650万元借款。2013年，赵发琦实名举报延长石油国有资产流失问题。此后，陕西省国资委在向省纪委递交的调查报告中提到，延长石油与陕西益业股权转让的相关审计、资产评估未完成，没有确定股权转让的具体价款，延长石油未支付股权转让款项。超过7900万元的支付款项为“垫付资金”。当年4月，陕西省纪委曾复函省国资委，要求其对“有无合谋骗取国有资产”等6个问题作出核查结论和明确认定后直报省委、省政府。之后，此事再无进展。赵发琦接受《中国经济周刊》记者采访时说，他怀疑此事是被赵正永压下的。在延长石油两年内已为项目支出超过7900万元的情况下，2014年4月，刘娟将益业能投和益业能源两家公司100%的股权作价21亿元卖给了一家香港公司。有知情人士向《中国经济周刊》记者透露，延长石油与陕西益业2010年签订的股权转让合同似乎并未解除。也就是说，刘娟在几乎没有投入的情况下“空手套白狼”：她拉来了国企延长石油垫付资金建设项目，但延长石油并未获得任何收益；此前2008年“估值”（实为伪造）5.5亿元的两家公司，在2014年卖出了21亿元，且都进了刘娟的腰包。彼时，最高院已中止审理凯奇莱于2011年4月提起的上诉，等待原国土资源部的有关行政复议结果，矿权纠纷远未到剧终之时。

春节喝酒必读，茅台镇酒业乱象调查:“飞天的男人”和九块九的酱香酒

编后评:茅台镇上有茅台酒厂，也有大小数千家茅台镇酒厂。供不应求的“茅台酒”，带动着巨大的酱香酒市场需求。这让一些茅台镇的酒厂看到了财富机会，假茅台、傍茅台，帮助他们迅速积累着财富。但似乎无人在意，外界对茅台镇乱象的反感，更无人在意，这会给茅台镇带去什么伤害。在互联网时代，更出位的“替父卖酒”现象，不仅放大了这种乱象，也挑战了公众对社会认知的底线，在当地采访时，我们听到一些踏实酿酒的从业者，对类似营销的厌恶，也看到当地政府对茅台镇乱象的痛心疾首。独一无二的茅台镇，成就了茅台酒，成就了贵州省白酒大省的地位。可是，面对层出不穷的乱象，谁来呵护茅台镇，又该如何保护茅台镇？临近春节，多年未见的老同学从外地回到河南郑州，王君民决定拿出2018年买的“茅台镇酱香酒”招待他。这瓶酒来自千里之外的贵州省仁怀市茅台镇醉臣酒业有限公司（下称“醉臣酒业”）。醉臣酒业位于贵阳市富力中心的一栋大楼内，第一财经1℃记者在该公司现场采访发现，50多名年轻员工端坐在电脑前，正在用各种话术电话营销，“买一箱，再送你一箱。是的，一共698，每瓶只要50多，茅台镇的纯粮食酱香酒……”王君民正是受这类广告诱惑购买了醉臣酒业的“茅台镇酱香酒”。2018年年底，“替父卖酒”的闹剧在网上沸沸扬扬，醉臣酒业也正是这场闹剧的主角。成立于2016年的醉臣酒业，至今只有不到三年的历史，却在广告中宣称自己为“茅台镇老酒坊”。在其掀起“替父卖酒”的闹剧之后，一时间“替伯父卖酒”、“替爷爷卖酒”等各种广告铺天盖地。这也将茅台镇和酱香酒推向风口浪尖，让茅台镇在经历过“假茅台重镇”、“假酒一条街”后，迎来新的考验。“替父”卖的是什么酒1月14日上午，第一财经1℃记者来到醉臣酒业。一名姓杨的员工很警惕地迎了上来，“对不起，这些东西你不能拍。”她指着墙上的各种业绩目标表格说，公司负责人李世波不在，他“不经常到这里来，我也已经很久没见他了。”随后，在富力中心的另一栋大楼里，1℃记者找到了李世波的办公室，并联系上了这位“替父卖酒”闹剧的幕后导演。2018年6月，1℃记者便注意到，一则名为“美女校花，放弃高薪工作，替父亲卖酒的艰难史”的信息，开始频繁出现于百度、搜狐等网络平台。在这则信息中，一位名叫“陈静”的女孩，声称自己“毕业于杭州电子科技大学管理学院，是茅台镇醉臣酒业老酒坊的接班人”，因为不忍心看到父亲卖不掉自己酿出的洞藏数年的酱酒而负下巨债，要替父亲卖酒，要为父亲的好酒代言。一番感人至深的告白，迅速在网上引起强烈关注。紧随“替父卖酒”之后，“替伯父卖酒”、“替爷爷卖酒”等各种各样的宣传文案，经过PS 的身份证，高举着的“我们对天发誓，比1500元的某台酒还好喝”的标语，充斥于各大网络平台。那段时间，在被称为“中国第一酒镇”的茅台镇上，似乎掀起一股“亲情卖酒”的风潮。除了上文提到的醉臣酒业，当地的黔醉酒业、黔河酒业、国酒香酒业、领匠酒业等企业，也纷纷以“替某卖酒”的方式，宣称自己的酒才是真正的“茅台镇洞藏酱香酒”。所售酒的价格，从698元12瓶，到9.9元一瓶不等。郑州的王君民，在多次看到这些“替某卖酒”的感人文案后，终于没忍住，下单付款，以300多元的价格，买了一箱六瓶的“茅台镇酱香酒”。在全国，受此类广告蛊惑购买了所谓“茅台镇酱香酒”的消费者到底有多少，已经很难统计。王君民们不知道的是，当他们在为自己的“贪小便宜吃大亏”而懊恼时，仁怀市的另一个人，也正在为当地酒产业的未来忧心忡忡。这个人，便是仁怀市政协常委陈连忠。地处贵州省西北部的仁怀市茅台镇，是全国乃至全世界最有名的乡镇之一。仁怀市保护知识产权打假办公室（下称“保知打假办”）副主任汪明航告诉第一财经1℃记者，城区面积不过4.2平方公里的茅台镇，分布着1000多家酒厂，但其中上规模的厂家不过百余家。同时兼任仁怀市网信办负责人的陈连忠，从舆情监测中发现，一些因看了“替某卖酒”信息而下单卖酒的消费者，在感觉上当受骗后，开始通过各种贴吧、论坛和社交媒体发泄自己的不满。“‘替父卖＊’这种营销，以前很多山区蜂蜜产户也用过，”陈连忠说，但它们都是个案，而对于仁怀市和茅台镇来说，酱酒是当地的支柱产业，如果任由这种“替父卖酒、替伯父卖酒、替爷爷卖酒”现象发展下去，不仅会败坏茅台镇的名誉，更可能会葬送掉到茅台镇乃至仁怀市的命脉。在茅台镇，一家酒厂的负责人曹先生领着1℃记者参观了酱酒发酵池。他指着堆积成小山的高粱说，茅台镇的酱香酒只有用本地产的高粱，才能酿造出正宗的酱香酒，而当地高粱的价格，每斤要4元左右。按照5斤高粱产一斤酒计算，每斤正宗茅台酱酒，仅原料成本就要20元以上，再加上人工、包装、运输成本，市场价低于70元的酒，基本上没可能是真的。曹先生透露说，网上宣传的很多所谓的“茅台镇酱香酒”，其实是将酿酒后废弃的酒糟渣用酒精再次过滤后生成的酒，这种酒喝起来虽有酱香味，却与茅台镇产的酱酒有本质区别。无底线的虚构和仿冒一份由仁怀市市场监督管理局出具的《案件调查终结报告》，让人们不得不承认，陈连忠的担忧并非空穴来风。虚构的“陈静”，虚构的“大学毕业生”，子虚乌有的“父女关系”、代加工的“茅台镇酒”……这份调查报告，展示了在“替父卖酒”背后，一个无底线的虚假营销出笼的全过程。“当事人醉臣酒业虚构员工李燕姓名为陈静，虚构李燕为茅台镇大学的毕业生，虚构祁联移（虚假宣传中的陈静父亲）拥有酒厂，虚构李燕与祁联移为父女关系。”仁怀市市场监督管理局在上述调查报告中认定，这则由贵州一家科技公司制作的广告，于2018年5月14日至2018年11月23日在凤凰网、今日头条等平台的发布，违反了广告法，造成了不良的社会影响。最终，当地政府决定对醉臣酒业从重处以罚款。伴随着当地政府的处罚，这场由醉臣酒业引发的“替某卖酒”的闹剧，开始逐渐陷入低谷，但在当地一些官员看来，这个处罚还是太轻，不足以起到震慑作用。“刊登那么多平台，铺天盖地做了那么多广告，最后，罚了4.5万元。”当地一位官员说，这样的处罚结果，与对茅台镇造成的伤害相比，不成比例。不过，对于这个说法，仁怀市市场监督管理局也有自己的苦衷。“我们办案也得依法吧，能够认定的是9000元广告费，我们罚4.5万，已经是按照顶格5倍原则处罚了。”该局一位副局长说。那么，除了虚假宣传外，醉臣酒业售出的所谓“茅台镇酱香酒”，到底有没有质量问题？醉臣酒业负责人李世波向第一财经1℃记者出示了一份由贵州高科检测有限公司出具的检测报告。该报告根据《食品安全标准蒸馏酒及其配制酒标准要求》等检测依据认为，醉臣酒业送检的酒，在甲醇、氰化物等指标上，并不违法。对于这样的结论，仁怀市市场监管局的一些官员表示，包括浓香酒、清香酒等内在的大多数白酒品类，按照国家标准，确实允许配制酒的存在。所谓配制酒，即将纯粮食基酒与一定比例的食用酒精勾兑。而茅台镇的酱香酒之所以口感特别，是因为酱香酒是蒸馏酒，如果酱香酒也成为配制酒，不仅口感会大打折扣，也会最终影响到茅台镇酱香酒的外界声誉。除了上述虚假宣传行为，还有另外一种无底线的仿冒。茅台镇的大小街道上分布着大大小小的酱酒店铺，走进店内，看到最多的是摆放得整整齐齐的“贵州茅台镇”、“茅台品鉴酒”、“茅台镇酱香酒”等字样的外包装。“你要多少件，50件以上，我们都可以做。”在其中一家店铺，热情的店主迎上来说，“酒质，你自己定；包装，你任意选，要的多了，还能根据你的要求定做，至于飞天茅台，那要看跟你合作的关系咯。”令人哭笑不得的是，1℃记者在一家店铺里看到，原本正品飞天茅台酒的那两个长裙飞舞的飞天仙女，在其仿制的酒盒外包装上，竟然变成了没穿裙子的飞天少女；而在另一个酒盒外包装上，原本两个飞天仙女，虽然变成了一个，但其他版式设计和字体，与飞天茅台很是相似，如果不仔细看，很难分辨出二者的区别。当地一位官员说，他甚至还见过一些酱酒的外包装上，印的是“飞天的男人”。“这些行为，都侵害了茅台酒的知识产权。”贵州茅台酒知识产权保护部一位负责人对第一财经1℃记者说，茅台集团仅飞天茅台一个品类，就申请了近50项专利。目前，市场上对于茅台集团的侵权，主要包括两类行为：一种是直接制售假茅台，这就构成假冒注册商标罪、销售假冒注册商标的商品罪；另一种是“傍茅台”，没有用茅台的商标，而是用一个根本不存在的名称对外宣传，故意混淆公众认知，这种行为，侵害的是茅台酒的知识产权。调和“茅台酒”1℃记者采访发现，正在影响茅台镇声誉的，可不仅是“陈静卖酒”。在茅台镇的赤水河畔的长征路上，密密麻麻分布着数百家店铺。除了门头的装修略微不同，各个店铺内的装修和陈设都大同小异，持续绵延长达2公里。在当地人口中，它是仁怀市重点建设的“白酒一条街”。不过，在外界，它的另一个名号更为人知：“假酒一条街”。而街的对面，便是举世闻名的贵州茅台酒股份有限公司。因此，一度有人戏称，在那条街上只有两种酒，一种是茅台，一种是假茅台。在其中面积最大的一家店铺，销售经理陈先生说，他们店里有一种标价1288元/斤的“茅香型”酒。“我们本地人一般不会买这种酒，外地来的客商，除了旅游旺季的游客，大部分都是来谈合作、谈定制，也不会买这种酒。”陈先生告诉1℃记者，类似这样的每次只买七八斤酒，而且只买高档酱酒的客户，目的只有一个——以此为“原酒”调制假茅台酒。“我们心里都知道，他们买这个，是做假茅台。”陈先生说，他们的这个所谓“茅香型”酒，是酱香酒的升级版，口感跟飞天茅台非常接近。因此有一批相对固定的客户，他们过来买散酒，回去灌装后贴上茅台的牌子，再销到全国各地。“标价1288，实际给他们的价格，每斤200（元）左右。”在陈先生的指点下，1℃记者在仁怀市内的一条街道上，见到了专门卖“假茅台”的易扬。他个子不高，操一口当地口音，听说是朋友介绍过来的，很是热心。“前两年你要，能给你1800元一件（六瓶），”易扬说，“现在，查得严，要的话，每件3000元。”“我们的这个茅台，一般人根本验不出来，你放心，这个价格，我们包物流，要是被查没了，我们给你重新发，不要你加钱。”在每件假茅台数千元利润的暴利驱使下，这个绵延数里的“白酒一条街”，曾拥有完整的假茅台基酒供应、生产、包装、销售产业链，每年，不计其数的假茅台从这里流向全国市场。不过，随着当地政府对“制售假茅台”的打击力度不断加强，当年明目张胆公开制售假茅台的行为，已经在这条街上并不多见。应对之策“茅台酒是茅台镇的招牌，也是仁怀市的脸面，只有维护好（茅台）这个品牌的市场价值，不受到侵害，茅台镇才有未来。”仁怀市市场监督管理局副局长袁国强告诉1℃记者，这些年，酱酒在广东、山东、河南等省市的销量和占有率，一直在不断攀升，说明茅台镇的酱酒，消费者十分青睐。“从全国看，酱酒的份额，只占3%，但利润，却占了整个行业的30%，”袁国强说，一方面，是因为茅台酒这个酱酒老大哥的带头作用；另一方面，也是得益于茅台镇酱香酒的工序复杂、酿造规范，拥有得天独厚的自然环境。没有在酒里添加对人体健康有害的酒精、香精，才会有品牌溢价。但是，如果茅台镇的一些酒厂，不是靠踏踏实实酿酒去获得认可，而是通过投机取巧、虚假宣传、广告嫁接等方式，去误导消费者，那以后，谁还会相信“酒都”？谁还敢相信茅台镇？“如果任由这种乱象发展下去，一方面，是对茅台这个世界级品牌的损害，同时，也对我们茅台镇一些踏踏实实酿酒的酒厂不公平。”陈连忠说，在他身边，就有几个踏实做酒的企业家，从最开始办厂就不去模仿茅台，不去打茅台的擦边球，现在，每年的销售额也有数亿元，有的企业拥有1000多名员工，每年仅优质大曲酱香酒的产量就有5000吨。陈连忠口中的“大曲酱香”，正是仁怀市为应对茅台镇酱酒乱象，尝试推出的一项生产、技术标准。这项名为《仁怀大曲酱香技术标准体系》的文件，是由仁怀酱香白酒科研所联合贵州省产品质量监督检验院仁怀分院组织编制，包括仁怀大曲酱香基酒标准和生产技术标准，涵盖酱香型白酒一至七轮基酒标准、综合基酒、生产技术和酱香大曲生产技术规范等共10项。同时，对酱香、甜味、窖底等也都作出了规范，“这是贵州乃至全国首个地方标准中包含酱香型白酒轮次基酒和综合基酒标准的技术标准体系。”当地一位官员说，传统的茅台镇酱香酒，要经过“12987”，即在大曲酱酒的酿造工艺中，要经1年周期、两次投粮、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒。只有经过这些工序，酿造出来的酒才会酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长。“酱酒最突出的特点，是不辣喉、不上口。”仁怀市保知打假办副主任汪明航对1℃记者说，但现在，一些市场上流通的劣势酱酒，特别是网络上的“9.9元酱酒”，连茅台镇的最低酿造成本都达不到，喝了这种酒，少了可能还好，如果喝多了，难受得“想死的心都有。”“这种酒要是出去，你说，对我们仁怀、茅台（镇）的品牌形象、地域形象，会有多糟糕的影响？”汪明航称，正是基于此，现在仁怀市正在推行一项政策，监督、防止一部分人采用低价倾销的方式向市场兜售劣质酱酒。“如果你不按我们这个（标准）来，你就不能打酱香酒，你既然说你是酱香酒，就必须要按照这个生产规范。”当地一名官员称，为了保证茅台镇出去的酒都能达到大曲酱香的标准，现在，当地正在加强对小酿酒作坊的淘汰、整合与并购力度。前段时间，他们就推动当地一家酿酒企业以1500多万元的价格并购赖茅世家，并分别将金樽、古传等酒企的厂房、基地进行整合，又与茅台集团旗下的保健酒业公司达成深度合作。为了尽可能避免有人再以“茅台镇”名号打擦边球，当地政府还通过贵州省向国家工商部门提出申请，以后，仁怀市的新注册企业，均不得在名称中添加“茅台镇”为前缀。一个由仁怀市主要领导牵头的“保知打假办”也宣告成立，六名副主任分别来自市场监督管理局、公安局、工信局、商务局等部门，仅2018年就打掉了两个涉案千万元以上的“假茅台”制售窝点，一个位于河北邯郸，另一个位于陕西榆林，先后刑拘了30多人。“酒是从仁怀过去的，包装物是从浙江苍南过去的，瓶子是从四川过去的。”对于去年打掉的这两个窝点，汪明航认为，和以往相比，现在的造假形态更隐蔽，但仁怀市别无选择，最大的遗憾是，现在的打击震慑力度仍不够大。“对你们而言，酒只是一种商品，但对我们，酒却是整个产业，甚至整个命脉。”汪明航说，如果不重视，可能就会导致茅台镇的整个酒都失去信誉。（文中王君民、易扬为化名）

央行“三定”规定发布 负责统筹互联网金融监管工作

2月2日，中央机构编制委员会办公室发布《中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定》（下称《规定》），对央行职能配置、内设机构和人员编制予以明确。《规定》指出，央行是国务院组成部门，为正部级。据了解，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）办公室也设在央行。根据《规定》，央行的主要职责包括：拟订金融业改革、开放和发展规划；牵头建立宏观审慎管理框架；制定和执行货币政策、信贷政策；牵头负责系统性金融风险防范和应急处置；承担最后贷款人责任；监督管理银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及上述市场有关场外衍生产品；负责制定和实施人民币汇率政策，推动人民币跨境使用和国际使用；牵头负责重要金融基础设施建设规划并统筹实施监管，统筹互联网金融监管工作等。同时，还负责组织制定金融业信息化发展规划，负责金融标准化组织管理协调和金融科技相关工作，指导金融业网络安全和信息化工作；统筹国家支付体系建设并实施监督管理；承担全国反洗钱和反恐怖融资工作的组织协调和监督管理责任，负责涉嫌洗钱及恐怖活动的资金监测；管理征信业，推动建立社会信用体系等，共计二十大项。以下为《规定》全文：中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定第一条 根据党的十九届三中全会审议通过的《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》、《深化党和国家机构改革方案》和第十三届全国人民代表大会第一次会议批准的《国务院机构改革方案》，制定本规定。第二条 中国人民银行是国务院组成部门，为正部级。第三条 国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）办公室设在中国人民银行，接受金融委直接领导，承担金融委日常工作，负责推动落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署和金融委各项工作安排,组织起草金融业改革发展重大规划，提出系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策建议，协调建立中央与地方金融监管、风险处置、消费者保护、信息共享等协作机制，承担指导地方金融改革发展与监管具体工作，拟订金融管理部门和地方金融监管问责办法并承担督导问责工作等。设金融委办公室秘书局，负责处理金融委办公室日常事务。中国人民银行的内设机构根据工作需要承担金融委办公室相关工作，接受金融委办公室统筹协调。第四条 中国人民银行贯彻落实党中央关于金融工作的方针政策和决策部署，在履行职责过程中坚持和加强党对金融工作的集中统一领导。主要职责是：（一）拟订金融业改革、开放和发展规划，承担综合研究并协调解决金融运行中的重大问题、促进金融业协调健康发展的责任。牵头国家金融安全工作协调机制，维护国家金融安全。（二）牵头建立宏观审慎管理框架，拟订金融业重大法律法规和其他有关法律法规草案，制定审慎监管基本制度，建立健全金融消费者保护基本制度。（三）制定和执行货币政策、信贷政策，完善货币政策调控体系，负责宏观审慎管理。（四）牵头负责系统性金融风险防范和应急处置，负责金融控股公司等金融集团和系统重要性金融机构基本规则制定、监测分析和并表监管，视情责成有关监管部门采取相应监管措施，并在必要时经国务院批准对金融机构进行检查监督，牵头组织制定实施系统重要性金融机构恢复和处置计划。（五）承担最后贷款人责任，负责对因化解金融风险而使用中央银行资金机构的行为进行检查监督。（六）监督管理银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及上述市场有关场外衍生产品；牵头负责跨市场跨业态跨区域金融风险识别、预警和处置，负责交叉性金融业务的监测评估，会同有关部门制定统一的资产管理产品和公司信用类债券市场及其衍生产品市场基本规则。（七）负责制定和实施人民币汇率政策，推动人民币跨境使用和国际使用，维护国际收支平衡，实施外汇管理，负责国际国内金融市场跟踪监测和风险预警，监测和管理跨境资本流动，持有、管理和经营国家外汇储备和黄金储备。（八）牵头负责重要金融基础设施建设规划并统筹实施监管，推进金融基础设施改革与互联互通，统筹互联网金融监管工作。（九）统筹金融业综合统计，牵头制定统一的金融业综合统计基础标准和工作机制，建设国家金融基础数据库，履行金融统计调查相关工作职责。（十）组织制定金融业信息化发展规划，负责金融标准化组织管理协调和金融科技相关工作，指导金融业网络安全和信息化工作。（十一）发行人民币，管理人民币流通。（十二）统筹国家支付体系建设并实施监督管理。会同有关部门制定支付结算业务规则，负责全国支付、清算系统的安全稳定高效运行。（十三）经理国库。（十四）承担全国反洗钱和反恐怖融资工作的组织协调和监督管理责任，负责涉嫌洗钱及恐怖活动的资金监测。（十五）管理征信业，推动建立社会信用体系。（十六）参与和中国人民银行业务有关的全球经济金融治理，开展国际金融合作。（十七）按照有关规定从事金融业务活动。（十八）管理国家外汇管理局。（十九）完成党中央、国务院交办的其他任务。（二十）职能转变。完善宏观调控体系，创新调控方式，构建发展规划、财政、金融等政策协调和工作协同机制，强化经济监测预测预警能力，建立健全重大问题研究和政策储备工作机制，增强宏观调控的前瞻性、针对性、协同性。围绕党和国家金融工作的指导方针和任务，加强和优化金融管理职能，增强货币政策、宏观审慎政策、金融监管政策的协调性，强化宏观审慎管理和系统性金融风险防范职责，守住不发生系统性金融风险的底线。按照简政放权、放管结合、优化服务、职能转变的工作要求，进一步深化行政审批制度改革和金融市场改革，着力规范和改进行政审批行为，提高行政审批效率。加快推进“互联网+政务服务”，加强事中事后监管，切实提高政府服务质量和效果。继续完善金融法律制度体系，做好“放管服”改革的制度保障，为稳增长、促改革、调结构、惠民生提供有力支撑，促进经济社会持续平稳健康发展。第五条 中国人民银行设下列内设机构：（一）办公厅（党委办公室）。负责机关日常运转，承担信息、安全、保密、信访、政务公开、新闻宣传等工作。承担中国人民银行党委办公室日常工作。（二）条法司。拟订相关法律法规草案，拟订、审核规章。拟订银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度。承担合法性审查和中央银行法律事务。承担行政复议和行政应诉工作。（三）研究局。综合研究金融业改革、发展及跨行业重大问题，牵头起草金融业改革发展规划，研究促进金融业对外开放的政策措施。围绕中央银行职责，研究分析宏观经济金融运行状况，以及货币信贷、金融市场、金融法律法规等重大政策或制度执行情况，提出政策建议。（四）货币政策司。拟订货币政策，参与健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架工作。推进利率和汇率市场化改革。拟订并组织实施公开市场操作、存款准备金、再贷款、再贴现等货币政策工具调控方案，调控利率和流动性水平。创新货币政策工具。牵头宏观审慎评估，拟订并实施外汇市场调控方案。拟订并实施货币政策委员会工作制度。（五）宏观审慎管理局。牵头建立宏观审慎政策框架和基本制度，以及系统重要性金融机构评估、识别和处置机制。牵头金融控股公司等金融集团和系统重要性金融机构基本规则拟订、监测分析、并表监管。牵头外汇市场宏观审慎管理，研究、评估人民币汇率政策。拟订并实施跨境人民币业务制度，推动人民币跨境及国际使用，实施跨境资金逆周期调节。协调在岸、离岸人民币市场发展。推动中央银行间货币合作，牵头提出人民币资本项目可兑换政策建议。（六）金融市场司。拟订金融市场改革、开放和发展规划。监督管理银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及上述市场有关场外衍生产品。拟订公司信用类债券市场及其衍生产品市场基本规则。承担重要金融基础设施建设规划并统筹实施监管的具体工作。统筹互联网金融监管，评估金融科技创新业务。拟订并组织实施宏观信贷指导政策，承担国务院交办的小微、“三农”、科技创新等结构性金融政策协调具体工作。（七）金融稳定局。监测和评估系统性金融风险，牵头提出防范和化解风险的政策建议、处置方案并组织实施。牵头跨市场跨业态跨区域金融风险识别、预警和处置，以及资产管理业务等交叉性金融业务的基本规则拟订、监测分析和评估。推动实施国家金融安全审查工作。承担运用中央银行资金的金融机构重组方案的论证审查工作，参与有关机构市场退出或重组等工作。按规定管理中国人民银行在金融风险处置中形成的资产，对因化解金融风险而使用中央银行资金机构的行为进行检查监督。组织实施存款保险制度，根据授权管理存款保险基金。（八）调查统计司。拟订金融业综合统计规划，制定统一的金融统计标准与制度。承担金融统计，采集数据、编制报表。建设国家金融基础数据库并实现信息共享。按规定公布统计调查结果并提供咨询。承担服务中央银行政策的调查分析及预测。（九）支付结算司。组织国家支付体系建设并实施监督管理。拟订支付结算业务规则及银行账户和支付账户管理规章制度，组织落实银行账户和支付账户实名制。拟订电子支付、数字支付及其他支付工具业务规则。组织建设和监督管理中国境内及跨境支付、清算、结算系统。组织开展金融市场基础设施评估，推动基础设施互联互通并拟订相关业务规则。监督管理非银行支付机构、清算机构及其他支付服务组织。开展支付信息运用和监管。组织中国人民银行会计核算。（十）科技司。拟订金融业信息化发展规划，承担金融标准化组织管理协调工作。指导协调金融业网络安全和信息化建设以及金融业关键信息基础设施建设。编制并推动落实金融科技发展规划，拟订金融科技监管基本规则，指导协调金融科技应用。承担中国人民银行科技管理、信息化规划和建设等工作。（十一）货币金银局（保卫局）。拟订并组织实施货币发行、现金管理、黄金及其制品进出口管理的有关政策制度。承担人民币管理工作，维护人民币流通秩序。牵头组织反假货币工作，收集监测假币情报信息，研究分析形势及规律特点。拟订并组织实施人民币发展规划和生产计划，承担人民币调拨和发行库管理工作。管理现金投放、回收和销毁。保管国家储备金银；负责中国人民银行系统安全保卫工作。（十二）国库局。拟订并组织实施国库资金银行支付清算制度，参与拟订国库管理和国库集中收付制度。为财政部门开设国库单一账户，办理预算资金收纳、划分、留解、退付和支拨业务。统计分析国库资金收支。定期向同级财政部门提供国库单一账户收支和现金情况，核对库存余额。承担国库现金管理有关工作。按规定履行监督管理职责，维护国库资金安全与完整。代理国务院财政部门向金融机构发行、兑付国债。（十三）国际司（港澳台办公室）。承担金融业开放相关工作，参与相关全球经济金融治理。承担中国人民银行与相关国际金融组织、各金融当局及港澳台的交流合作。承担中国人民银行系统外事管理和驻外机构业务指导。协调相关国际金融合作和规则制定，参与对外投融资合作。开展国际金融调研。（十四）征信管理局。组织拟订征信业和信用评级业发展规划、法律法规制度及行业标准，推进社会信用体系建设。推动建立覆盖全社会的征信系统，承担征信市场准入及对外开放管理工作。监督管理征信系统及其接入机构相关征信行为，维护征信信息主体合法权益并加强个人征信信息保护。（十五）反洗钱局。组织协调反洗钱和反恐怖融资工作。牵头拟订反洗钱和反恐怖融资政策规章。监督检查金融机构及非金融高风险行业履行反洗钱和反恐怖融资义务情况。收集分析监测相关部门提供的大额和可疑交易信息并开展反洗钱和反恐怖融资调查，协助相关部门调查涉嫌洗钱、恐怖融资及相关犯罪案件。承担反洗钱和反恐怖融资国际合作工作。（十六）金融消费权益保护局。综合研究金融消费者保护重大问题，拟订发展规划和业务标准，建立健全金融消费者保护基本制度。牵头建立金融消费者保护协调机制，统筹开展金融消费者教育，牵头构建监管执法合作和非诉第三方解决机制。协调推进相关普惠金融工作。依法开展中国人民银行职责内的金融消费权益保护具体工作。（十七）会计财务司。依法拟订中国人民银行实施国家会计制度的具体办法，提出制定金融机构会计准则、制度的建议，依法依规对有关单位的会计资料实施监督检查。依法组织实施中国人民银行独立的财务预算管理制度。编制会计财务报告。承担中国人民银行系统会计、财务预算、基本建设、固定资产和集中采购相关管理工作。（十八）内审司（党委巡视工作领导小组办公室）。监督、检查、评价系统财务收支、经济活动、业务活动、内部控制、风险管理及工作人员履行职责情况。组织开展中国人民银行系统领导干部经济责任审计。指导、监督、管理系统内审工作。承担中国人民银行党委巡视工作领导小组日常工作，组织开展系统巡视。（十九）人事司（党委组织部）。承担中国人民银行系统干部人事、机构编制、劳动工资、养老保险、教育培训和人才队伍建设工作。指导中国人民银行系统党的组织建设和党员教育管理工作。（二十）党委宣传部（党委群工部）。负责中国人民银行系统党的思想建设和宣传工作。负责意识形态工作、思想政治工作、精神文明建设和中央银行文化建设。负责指导、协调本系统群众工作。（二十一）参事室。承担金融决策咨询工作，进行经济金融调查研究，提出意见建议。贯彻执行党的统一战线方针、政策，参加统战工作和统战联谊活动。接受金融历史等方面咨询，编撰回忆录和工作经验汇集等。机关党委。负责机关和未设立党委的直属企事业单位及相关单位的党群工作。离退休干部局。负责机关离退休干部工作，检查、指导中国人民银行系统离退休干部工作。第六条 中国人民银行机关行政编制779名（含金融委办公室秘书局编制15名）。设行长1名，副行长4名，司局级领导职数92名（含金融委办公室秘书局领导职数3名、货币政策委员会正副秘书长各1名、机关党委专职副书记2名、机关纪委书记1名、离退休干部局领导职数3名）。第七条 中国人民银行大区分行体制调整和所属事业单位的设置、职责、编制事项另行规定。第八条 本规定由中央机构编制委员会办公室负责解释，其调整由中央机构编制委员会办公室按规定程序办理。第九条 本规定自2019年1月19日起施行。

1.63万亿备付金上交后 支付机构进入残酷时代

截至2018年末，上缴至央行手里的支付机构客户备付金总规模——16299.80亿元。开在银行的备付金账户被全数注销后，支付机构进入了零备付金、低费率（对商户收费）、高成本（向银行支付）的新纪元。1.63万亿！！比此前分析师预计的“年底破万亿”还多了整整六成！这是央行最新金融统计数据披露的，截至2018年末，上缴至央行手里的支付机构客户备付金总规模——16299.80亿元。开在银行的备付金账户被全数注销后，支付机构进入了零备付金、低费率（对商户收费）、高成本（向银行支付）的新纪元。在主营业务之外找到新的增值盈利点，成了支付行业2019年最迫切的任务。缩窄的利差支付机构的利差空间正在收窄，尤其是备付金全额上缴后。截至最后一个备付金上收自然月（2018年12月末），支付机构交存至央行的客户备付金存款为16299.80亿元，比此前任何一家机构研报中所预计的都多。据记者了解，自去年开始，支付机构向商户收取的交易手续费（包括银行卡的交易手续费、以及微信和支付宝的扫码手续费等），平均费率是在千分之六左右。“按照央行和银联的业务规则，不同的行业有不同的优惠费率。民生类、公交类及政府收费的行业，会有一些费率优惠，但总体而言，平均费率在千6左右。”一名市占率排名前十的支付机构高管告诉记者。他还表示，支付机构向商户收取的费率走低是一方面，另外支付机构在铺市场的时候，还对商户进行了大量的补贴而后优惠，所以最后测算下来，支付行业向商户收取的平均费率应该只有5‰~5.5‰的微薄区间。盈利空间微薄，但支付公司的通道成本却在上升。记者了解到，银行会基于支付业务的行业属性、场景类别等，收取不同的通道费用，平均而言通道费率在2‰左右。但备付金全额上缴后，对于支付公司来说，不仅仅是损失了息差（像一些大中型支付机构，一年的交易规模都在7万亿~10万亿，这些交易在原先支付机构自身的备付金存管银行账户里会形成息差），而是不能再利用沉淀结算存款，去压降调用银行支付接口产生的通道费用。去年末某第三方支付巨头和某股份行的“提费甩锅罗生门”之所以耐人寻味，就是因为暴露了很多业界长期存在的收费节点和成本转嫁潜规则。“我们跟银行的合作很多，比如账户渠道、验证渠道、消费渠道、代扣渠道等。从银行的角度来讲，这些业务都是可以定价的，也都是中间收入重要的来源之一。以前支付公司会跟银行有存款上的合作，那么银行会对对这些比如代扣通道的成本不会特别看重，象征性收一点甚至能免就免。但是备付金存款一旦搬了家，银行马上就高调费率了，或者说，原来签订的‘优惠’协议就失效了。”上述支付机构高管告诉记者。记者从几名支付行业人士处得知，有些支付机构的渠道成本在备付金上收后，上升了10%~20%不等，幅度还是比较大的。综上，一方面是对商户收取的费用降低，一方面是支付给银行的成本上升，两方面挤压下，支付空间主营盈利空间收窄——而这也就是为什么多名支付行业人士会高呼，考研支付机构科技能力、以及转型能力的时期到了。扎堆出海谋变支付机构扎堆出海，是眼下不可忽视的一个趋势。在国内支付市场竞争激烈，业务费率相对较低的情况下，各家支付机构纷纷瞄准了跨境支付这片万亿级蓝海。易观发布的《中国跨境支付市场数字化发展专题分析2018》指出，从2013年外管局开启跨境支付试点工作以来，行业日趋规范，市场发展迅速。与此同时，相关领域监管机构也在持续出台政策来推动跨境电商、留学、出境游等行业的发展。上述行业的发展也进一步刺激了企业对于跨境支付服务的需求。记者了解到，目前拥有跨境电子商务外汇支付业务资格的公司，大概有30家左右。其中，记者料到到，支付第一股汇付天下在2013年就获得可开展跨境电子商务外汇支付业务的资格。其在进出口服务、与跨境机构及海关合作等业务上有所布局：对于出口电商商户，汇付天下通过对接跨境金融机构，如PingPong、Skyee或是跨境电商平台傲基、有棵树等，提供国内结汇和清算服务；同时，于2018年9月与全球支付巨头First Data（FDC）合作，First Data将陆续将其服务的大型跨国企业在国内的电商展业需求推送给汇付天下。另一方面，汇付天下引进境内外大型电商平台，为这些企业提供人民币收单、资金跨境、海关数据申报、国际物流对接服务和境外资金下发等服务。据记者了解，该司2017年其跨境支付业务的交易规模较前一年就增长了16倍；2018年前4个月的交易规模已超过上年全年规模；2018年上半年，汇付天下实现了交易量较上年同期暴增10倍有余。还有一些中小型机构如中金支付，该司负责人告诉记者“我们现在做的跨境支付是人民币项下业务包括B2C跨境、B2B出口、跨境电商等，19年会布局B2B进口业务，会在这方面投入更多精力。外资机构撤销在华支付牌照的背后日前，首家申请在华支付牌照的外资机构英国支付公司WorldFirst正式公告称，已撤回在央行上海总部公示的支付业务许可申请。有传闻称该公司可能正被蚂蚁金服收购，但记者未能得到两家公司的官方证实。“其实如果Wordfirst入华的话，可能会有更多的外资支付机构入场抢食，尤其是在中国的B2B支付市场，各家仍处在跑马圈地、快速夺取市场份额的阶段，市场竞争仍有很大的不确定性。但是在C端，两大支付巨头让外资机构应该没机会了。”北京一家中型支付机构负责人表示。事实上，近年来官方已经多次强调将继续扩大金融业对外开放。2018年3月，经国务院批准，央行发布了《中国人民银行公告〔2018〕第7号》发布，则更是被业界视为外资机构入华提供了窗口。但一个很现实的问题是——境内外的“蛋糕”差别太大。与国内相比，国外的收单费率大约在2%~3%；而国内费率站愈演愈烈，只有0.6%左右，甚至还要铺贴商户铺市场。如此低的收单费率，外资支付机构未必能够接受。但近年来，境外费率也有追随国内脚步的趋势。“费率的话，肯定是跨境市场是要比国内业务高一些，但是也有持续下降的趋势，至少比前几年降了很多。”上述负责人表示。记者了解到，费率有所下降的原因主要有三个方面：第一，市场大环境的变化，尤其是区块链、人工智能等技术创新，都在大幅度压缩跨境支付业务成本，扩大跨境业务利润空间；第二，随着跨境支付行业的不断发展，费率逐步透明化，越来越多的业内人士将目光聚焦在费率可降低空间的操作可行性上；第三，恶意竞争，在一些第三方支付机构看来，费率越低，越能凸显平台的强劲业务竞争力。业内人士指出，外资支付机构如果想在国内更好的发展需要更多牌照和资源，并快速适应国内外市场差异。这一切，对于境外支付机构来说，都不是简单的牌照开放可以解决的。

上海凤凰翻车记:屡次折腾后生不如死，最后又撞上小黄车

摘要：辉煌过后，进入21世纪的上海凤凰逐渐掉队，匆匆上马的电动车、轿车零部件项目反响平平，主营的自行车业务依旧江河日下。“腿别横梁，半踩半回”。当年，学骑二八大杠的追风少年们，如今已年近不惑，是否还记得这句“独门秘诀”？一场与ofo的官司，让生产二八大杠的上海凤凰闪现，人们惊奇这家百年老店“居然还活着”。凤凰确实活着，却在屡次折腾后，生不如死。01 国民“宠儿”“三转一响”，是上世纪70年代男方迎取姑娘必备的物件，在相亲市场上的地位，堪比今天在省城里的一套房子。自行车、缝纫机、手表、收音机“四大件”中，最重要的就是自行车，既实用又拉风。豪华版的“三转一响”中，自行车得是凤凰牌的。那时，骑着凤凰牌自行车在街上溜达一圈，回头率比今天开着宝马车兜风还要高。80年代三大件：自行车、黑白电视和缝纫机武汉人张国栋在1977年结婚时，父母就专门为他买了一辆凤凰牌自行车。“那时候可不像现在，买自行车光有钱还不行，得有自行车票，我父亲为了搞到票，提前一年多跟单位领导申请，软磨硬泡才弄到手”。那时，城里的自行车票是分到单位的，张国栋父亲所在的国企，一年也只有几张票。张国栋至今还记得，那辆凤凰牌自行车的价格是152元。彼时，大米凭粮票是一毛钱一斤，他父亲一个月的工资只有32元，即使是工薪家庭，对他家来说一辆凤凰牌自行车，也是实实在在的“大件”。张国栋回忆，“大件”到家后，全家都开心地不行，小心翼翼地给凤凰自行车做装饰：“车座罩上带穗的套子，车梁用布或彩纸裹起来，车条绕上几圈毛线缠起来。”国民视为“珍宝”的凤凰单车，其前身是清光绪二十三年诞生的同昌车行。1958年，同昌车行联合亚美钢圈厂等267家单位，组成了上海自行车三厂。一年后，”凤凰"商标的注册被中央工商行政管理局批准，凤凰牌自行车就此诞生。街头手艺人骑用凤凰牌自行车凤凰自行车打诞生以来，就广受市场欢迎，是无可置疑的“一线大牌”。1980年，凤凰牌自行车首次进入欧洲市场，成为出口创汇的重要轻工业品。凤凰牌自行车还被选为中国轻工产品的代表，国家领导人出国访问时，都曾将凤凰自行车作为国礼赠送给国外领导人。公开资料显示，1990年，凤凰牌自行车产量为354万辆，占到全国自行车产量的11%，产品行销100多个国家和地区，出口量居全国自行车出口量之首，从业人员超过万人，一时风头无两。因业绩持续向好，1993年，凤凰自行车改组的上海凤凰自行车股份有限公司（下称“上海凤凰”），就在上海证券交易所上市，成为国内最早上市的一批公司。上海凤凰上市的前一年，邓小平发表“南巡讲话”，提到“不管黑猫白猫，捉到老鼠就是好猫”。上海凤凰无疑是邓小平口中的“好猫”，1992年，上海凤凰营业收入12.79亿元，?利润为1.01亿元。同年，上海市的GDP才1114.32亿元，上海凤凰一家的营业收入就占全市GDP的1.1%。那是上海凤凰最好的时代。02 联营“反目”凤凰一飞冲天的背后，联营公司功不可没。联营被认为是凤凰自行车的第一次“涅槃”。上世纪80年代，凤凰自行车的美誉度走向巅峰，但产量却一直提不上去，上海有限的生产基地，满足不了国内外旺盛的需求。1986年，国企身份的凤凰自行车发起一场全国“大联营”。联合江苏、浙江、广西、陕西和新疆等地的43个单位，联营组成“凤凰自行车(集团)公司”，各地的小厂房有生产能力，凤凰有名，二者一拍即合。凤凰自行车老员工宋辉告诉市界，“虽说是联营企业，但是关系比较松散，他们挂凤凰的牌子，凤凰收钱”。合营的方式跟“贴牌”相似，凤凰自行车会派管理技术人员到合营公司指导生产，同时收取“贴牌费”。联营之后，凤凰自行车的产能迎来大爆发，1989年已经达到620万辆，占当年国家自行车总产量的17%。增产的凤凰自行车，开始进入寻常百姓家，更大范围地占领市场，知名度进一步提高的同时，还赚了不少“贴牌费”。“老凤凰”自行车看起来是一次非常成功的“涅槃”，背后却暗藏祸根。1992年，邓小平南巡讲话后，市场经济暗流涌动，跟凤凰自行车联营的企业亦蠢蠢欲动，纷纷脱离凤凰，准备独自闯出一番天地。同年，受联营公司脱离的影响，凤凰自行车的产量较1989年大幅下降至483万辆，利润总额增长率从1991的9.3%下滑到1992年的1.9%。宋辉记得，“那些脱离凤凰的联营公司，继续打着凤凰的招牌在市场上售卖，假凤凰价格比较低，跟凤凰抢生意，厂里的领导为此很是头疼。”上市后的上海凤凰，开始收回品牌使用权，对以前的联营企业痛下狠手。然而效果却不尽如人意，联营的企业在联营的几年里，逐渐壮大起来，既掌握了凤凰自行车的技术，又培养出一批生产凤凰自行车的熟练工人。市场经济大潮之下，独立后的联营企业采取低价策略，正面与上海凤凰竞争，上海凤凰被拖入低价竞争的泥潭，“假凤凰”横行也让凤凰的品牌有所减损。上海凤凰养虎为患的危机爆发后，环伺在它身边的上海永久、天津飞鸽趁势而上，进一步挤压上海凤凰的生存空间。彼时，自行车的市场已经趋近饱和。公开资料显示，1990年时，全国城市每100户已经有188.6辆自行车，农村地区每100户拥有118.3辆自行车。全国有150多家自行车整车厂和700多家自行车零件生产商。自行车零件更为要命的是，1992年，全球自行车巨头台湾巨大机械工业股份有限公司，在江苏昆山成立捷安特(中国)有限公司，提前抢占利润空间更高的中高端自行车市场。上海凤凰还在低价泥潭里混战时，捷安特已经把中高端自行车这条赛道堵死，上海凤凰进退维谷。03 地产“黑洞”辉煌过后，进入21世纪的上海凤凰逐渐掉队，匆匆上马的电动车、轿车零部件项目反响平平，主营的自行车业务依旧江河日下。国内汽车已成为主流出行方式，上海凤凰转战海外市场，其2003年至2005年的年报显示，海外营收分别为9.52亿元、14.06亿元以及10.56亿元，分别占同期总营收的64.69%、70.09%以及63.85%。2005年7月，欧盟对中国自行车征收反倾销税，税率由30.6%上升到48.5%，让严重依赖出口的上海凤凰损失惨重。这一年，上海市正在进行“抓大放小”的国企改革，国家不再“包养”，放任中小企业自己去谋求生路。逐渐“没落”的上海凤凰，是被放掉的那个，国资委决定将其无偿划拨给上海市金山区国资委。2005年底，上海凤凰的控股股东上海轻工控股集团公司将其所持的1.3亿股国家股(占总股本的36.92%)无偿划拨给上海市金山区国资委。上海凤凰的新“主人”金山区，是上海市最偏远的一个区，与浙江省嘉兴市相邻。金山区国资委有意让凤凰转型成为那时最赚钱的房地产公司，2006年，上海凤凰更名为金山开发股份有限公司，股票简称更改为“金山开发”，公司业务范围增加房地产开发与经营、物业、商业开发等。2006年6月，资金紧张的金山开发斥资1亿元，跟上海石化城市建设开发公司合资成立了上海金山海洋风情建设工程发展有限公司（下称“金山商街”）。自行车业务则被边缘化，金山开发投资1000万元设立了上海凤凰自行车有限公司，将主营业务自行车、电动车销售生产装入这家公司。金山商街主要负责开发建设"上海金山国际海洋风情商业走廊 “，对金山海洋风情街进行改造。该公司自成立以来一直处于亏损当中，2007-2009年合计亏损43万余元。2010年，金山开发从金山商街中退出，声称取得2600万元的投资收益。2008年，金山开发先后成立上海金康置业有限公司、上海金吉置业有限公司、上海和叶实业有限公司等一系列房地产公司，向房地产开发、物业管理领域进军。金融危机过后，房价迅速上涨，房地产公司蒙眼赚钱日进斗金。然而，上述金山开发旗下的三家主要房地产公司却是连年亏损，2008到2011年，这三家公司累计亏损897.26万元。转型热门的房地产，不但没能挽救上海凤凰，反而变成累赘。2015年11月，在地产行业混迹10年毫无建树的金山开发，通过并购华久辐条整合自行车产业链，重新回归单车行业，股票简称更回“上海凤凰”。房地产遗留的亏损“黑洞”，上海凤凰只能靠卖老本来“保壳”。04 共享梦碎ST边缘徘徊的上海凤凰，迎来共享单车的风口。2016年4月，以ofo、摩拜为首的共享单车蔚然成风，30多家共享单车集体诞生，资本光环的加持下，共享单车在各大城市“攻城掠地”，所用的“弹药”正是快淡出历史舞台的单车。街道上的共享单车一时间，大量共享单车订单涌入市场，单车工厂都不够用，已经倒闭的工厂，又重新开了起来，还在坚守的自行车厂，成了“香饽饽”，共享单车企业挤上门来下订单，求出货。面对来势汹汹的共享单车，上海凤凰起初并未理睬。上海凤凰总裁王朝阳曾表示“凤凰是老字号的传统制造业，对互联网思维和运营都不熟悉，融资能力也不是强项”，明确表示不会加入共享单车大战。2016年下半年，ofo、摩拜被资本越捧越高，王朝阳坐不住了。8月，王朝阳跟公司负责自行车生产和销售的人员开了两天两夜的“头脑风暴”，讨论如何“吃到”共享单车这块“大蛋糕”。鉴于共享单车运营厮杀激烈，王朝阳决定“曲线救国”，寻求共享单车巨头合作。随即，王朝阳对生产线下死命令，“一个月之内，必须给我造五台车出来！”这五台正式上海凤凰秘密打造的升级版共享单车。王朝阳对媒体透露，他当时心里算盘着：“必须抢在共享单车企业找上门来之前，就做好充分准备，做出最适合共享的自行车。如果仅仅凭借制造能力，凤凰的优势并不明显，除非把一辆完美的车摆在他们面前。”2017年5月，王朝阳得偿所愿，东峡大通（北京）管理咨询有限公司（下称“东峡大通”，ofo运营方）与凤凰自行车达成《战略合作协议》。协议约定，东峡大通将在未来一年时间内向凤凰自行车采购不少于500万辆单车。小黄车ofo与上海凤凰自行车合作推出复古“公主车”据上海凤凰预计，在足额采购的情况下，凤凰自行车将获得4000万元收益，即每辆车获利8元。虽然单位利润微薄，但对行走在亏损边缘的上海凤凰来说，无疑是一笔可观的利润。上海凤凰2017年年报显示，自行车的生产与销售业务收入为11.42亿元，同比增长57.42%，全靠ofo的大笔订单。不过，风口来的快，去的也快。2018年5月，上海凤凰发布公告显示，凤凰自行车共向东峡大通及其关联公司提供各类自行车产品186.16万辆，实际只完成了500万辆的37.23%。受此影响，2018年上半年，上海凤凰归属于上市公司股东的净利润只有1911.35万元，同比下降55.44%。完成的186.16万辆订单里，部分货款还没到位。2018年8月底，上海凤凰起诉东峡大通，曝出东峡大通拖欠凤凰自行车6815.11万元的货款。通过诉讼，上海凤凰追回2806.18万元，剩下的东峡大通答应分期付款。目前，10多万ofo用户正排队退押金，多家供应商将ofo告上法庭，ofo创始人戴威被列入失信人名单，剩下的4000万元何时能还上还是个未知数。上海凤凰跟ofo的这次合作，总共获利约1500万元，如今却搭进去4000万元。屋漏偏逢连夜雨，“国民宠儿”又被坑了一回。（应受访者要求，文中的张国栋、宋辉均为化名）

三千万理财资金“爆雷” 基金老总开车撞客户

　　今年1月18日，四川省成都市高新区检方对被告人周稷松涉嫌故意伤害罪提起公诉，他被指控在去年11月20日驾车致人轻伤二级。　　周稷松开车撞伤的，是四川绵阳商人杜碧海。据传他们俩关系密切，杜碧海曾在周稷松的四川海高财富股权投资基金管理有限公司（以下简称海高财富）“投资”了1.1亿元人民币。周稷松以“四川海高财富创始人”身份在四川某高校演讲。本文图片 上游新闻 图　　杜碧海1月28日向上游新闻表示，自己在2018年先后将1.1亿人民币转账到周稷松个人账户“进行投资”，书面约定年收益15%（外加9%额外收益，实为年收益24%）。当年11月19日，他找周稷松协商归还其中到期的3000万理财资金，双方在协商告一段落后，自己在回酒店途中被周稷松开车撞伤住院。　　2018年6月，中国人民银行副行长郭树清曾提醒，“理财产品收益率超过6%就要打问号，超过8%很危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备。”　　对于社会上流传的“黑社会大哥”的指控，当事人杜碧海显得十分委屈。“现在扫黑都进行好几轮了，真有问题公安机关早就把我抓了。”　　上游新闻记者调查发现，海高财富在杜碧海的投资合约中，多项操作均涉嫌违反国家相关的金融管理规定。去年12月24日，海高财富公司股东严佳红接待杜碧海（左一）。　　3000万理财本金到期取不出来　　2018年11月20日凌晨，成都市高新区天府大道与天府一街路口发生了一起离奇撞人案，让杜碧海在成都市第一人民医院躺了近两周。　　从2018年11月底到2019年1月末，上游新闻记者多次联系杜碧海了解案情，但杜碧海均予以拒绝。2019年1月28日，杜碧海同意和记者见面，地点选择在了周稷松曾经的办公楼——成都环球中心。　　杜碧海对上游新闻表示，自己和家人在周稷松99%控股并担任法定代表人的海高财富先后投资了近1.1亿元人民币。海高财富承诺，杜碧海和家人共计1.1亿的投资款项预期回报分为两部分，一部分为对外公开承诺的15%红利，另外一部分为周稷松承诺的9%额外收益，两部分共有24%的预期收益。　　杜碧海解释，自己从商多年，之前从事的相关投资的确可以达到20%以上的回报率。所以周稷松向自己承诺24%的投资回报率，经过考虑后，他认为这是可以实现的，加上早前良好的合作关系，所以才进行了大额投资。　　2018年10月15日，杜碧海名下一笔3000万款项到期，于是到海高财富索要收益以及本金。杜碧海说，周稷松当时告诉自己，这笔3000万资金可能需要延期支付，“当时还没有和周稷松撕破脸，他提出延期我也就同意了。”　　杜碧海和海高财富方面均证实，海高财富方面在2018年10月15日当天支付给了杜碧海这笔3000万元的投资收益337.5万元，以及延期30天的收益60万元。上游新闻记者测算，9个月的理财年化收益率为15%，延期30天的年化收益为24%。　　杜碧海说，2018年11月15日，他再次来到海高财富位于成都环球中心的办公场所，要求周稷松兑现已经延期一个月的3000万投资款本金。周稷松表示目前仍然无法给付款项，但愿意抵押自己的股票给杜碧海作为抵押，杜碧海“因为处于合作关系”同意了这一要求。周稷松随即将股票账户的密码以及U盾、身份证等抵押给了杜碧海。　　11月19日，杜碧海发现自己掌握的周稷松的股票账户更改了密码，无法登录，他随即来到海高财富在成都环球中心17楼的办公室。杜碧海说，直到当天晚上7点，周稷松才来到办公室，双方开始协商还款事宜。周稷松仍然表示无法偿还款项，但愿意以抵押其他财物的方式偿还，随后他们就还款具体细节进行了磋商。　　11月20日凌晨2点，杜碧海、周稷松达成了初步的偿还协议，共同乘车离开了环球中心。去年11月20日凌晨，周稷松故意伤害案发生在成都天府大道天府一街路口。　　成都街头发生“离奇”车祸　　成都高新区检察院经审查查明，2018年11月19日，杜碧海等人前往被周稷松位于成都环球中心的公司，要求周稷松归还相关款项。双方协商未果，发生争吵。11月20日凌晨3时许，周稷松、杜碧海决定离开。周稷松的驾驶员艾某驾车，搭载周稷松、杜碧海、周稷松秘书刘某三人离开环球中心。当车辆行驶至天府大道与天府一街路口时，周稷松提出自己驾驶并下车，同车人员下车劝阻。周稷松不顾劝阻，强行驾车前行，将秘书刘某刮倒在地。周稷松随即调转车头，撞向杜碧海，致杜碧海肋骨骨折，头顶部头皮裂伤和肢体擦伤、挫伤。周稷松驾车离开现场后，杜碧海随即报警，周稷松在20日当天6点接到警方电话通知到案。　　对于周稷松突然发飙开车撞人的原因，有关方面均语焉不详。海高财富事后在网络上发布材料称，双方协商期间，杜碧海威胁、侮辱了周稷松。但杜碧海对上游新闻称，他也遭到了周稷松方面的人身威胁。杜碧海提供的协议显示，海高财富承诺15%的保本收益。　　怀疑钱款被转到境外投资　　上游新闻记者从杜碧海提供的转账记录、合同文件中发现，杜碧海在2018年1月16日向周稷松的个人账户分三笔转账3000万；2018年5月7日，以杜碧海、杜碧海妻子、杜碧海女儿的账户向周稷松分别转账4000万、3000万和1000万，合计金额为1.1亿元。这些款项都是直接进入了周稷松设立在中国工商银行的个人账户，其中一笔转账的备注信息显示为“个人转款（借款）”。　　在2018年11月20日撞人事件发生后，海高财富在网络上发布新闻稿，引用海高财富员工的说法称，这3000万元是“杜先生借款给周的，利息已经提前给付至2018年11月15日。”　　但杜碧海向上游新闻提供了他和海高财富方面在2018年1月16日签订的一笔3000万元的投资协议——海高财富作为受托方，接受杜碧海的委托开设并帮助托管“年富利5号二期第三方理财货币型（基金）”，授权期限到2018年10月15日为止。这份协议特别约定，“任何情况下甲乙双方不得对本协议及账户情况进行泄密”。　　上游新闻记者注意到，杜碧海和海高财富的这份投资协议，是通常理解的“保本协议”，其中第六条规定：“如甲方（杜碧海）上述第三方理财货币型（基金）账户在授权托管期内发生亏损，由乙方（海高财富）承担该账户亏损额的全部责任”。　　这份近年来少见的高息保本投资协议，投资项目又是哪些呢？在这份协议的“授权托管权限”中列明，“乙方（海高财富）有权自由选择基金管理人进行货币基金投资理财”，货币基金成了周稷松承诺的至少15%收益的来源。　　投资协议第5页“代购汇及汇款授权委托书”中，杜碧海正式授权委托周稷松个人购汇人民币3000万并汇款，汇款对象则没有列明。协议的风险提示章节也披露，合同约定投资的“第三方理财货币型基金”结算货币为美元登记外币。　　杜碧海称，周稷松曾向他透露，他的1.1亿投资款都用去购买了一款在美国的货币型基金。所以他现在怀疑，自己的钱已经被周稷松转移到了境外。周稷松在演讲。　　“中国知名独立经济学家”　　周稷松的公众形象良好。上游新闻了解到，周稷松出生于1972年6月，老家是湖北省赤壁市，1992年大学毕业，毕业后就在银行系统工作；1999年来到成都，2005年创建海高金融信息服务有限公司，担任董事长。　　工商注册资料显示，周稷松担任四川海高财富股权投资基金管理有限公司的法定代表人并控股99%，公司注册资本为4000万元。海高财富官网资料显示，周稷松为“知名独立经济学家”，“是我国改革开放40年来第一位进入CMC集团的华人高级经理人。2006年被美国《财富》杂志评为全球最优秀的职业经济评论员。”　　上游新闻记者了解到，周稷松曾多次以海高财富董事长的身份，前往成都某高校进行经济方面的讲座，赞助该校的运动会，出席纺织专业论坛等公开活动。2018年8月26日，周稷松还以“中国知名独立经济学家”的身份，同众多财经界权威人士一道，参加了在成都某财经大学举行的2018年中国产业与金融专题论坛并发表演讲。　　公开资料显示，周稷松作为自然人，目前持有某环保类公司价值约1.04亿的股票，在同海高财富有密切联系的合法私募基金公司——成都海志股权投资基金管理有限公司持有196万股某*ST股票，市值约670万元。　　根据中国裁判文书网公开的信息，周稷松因故意伤害案被成都高新检方批捕后，成都高新区法院、双流区法院应相关当事人要求，对周稷松以及海高财富名下2422万元的财产和位于成都知名高档楼盘蔚蓝卡地亚的一套房屋进行诉前财产保全。　　一位律师对上游新闻记者介绍，他的当事人 因为和周稷松之间存在300万元的借款关系，因为周稷松逾期没有归还，在听闻其因故意伤害而被警方采取强制措施后，他们才向法院申请诉前财产保全。1月28日，海高财富已休假，公司两名工作人员值班。　　海高财富目前运营正常　　上游新闻记者发现，海高财富公司网站除今年1月30日发布休假公告外，新闻栏目中最新一条信息发布于2018年8月27日。上游新闻记者曾于2018年12月18日前往海高财富在成都环球中心的注册地址，发现这里已经是大门紧闭。　　2019年1月29日，上游新闻记者前往海高财富在成都川信大厦23楼的另一处办公地址。当天只有前台两名值班人员，对方在登记了记者相关信息后表示，目前她们不接受关于公司营运方面的任何采访，周稷松牵涉的刑事案件公司并不知情，随后要求记者离开。　　上游新闻记者于1月底，分别向周稷松参股的海高财富、成都海高金融信息服务股份有限公司、新疆新投海高金融服务股份有限公司和成都海高文化旅游产业发展有限公司的工商联系人拨打电话，试图了解周稷松涉及刑事案件对公司营运的影响，但上述4家公司均否认自己和周稷松以及海高财富有关，或表示对相关情况不了解。　　杜碧海向上游新闻透露，2018年12月24日，在海高财富占股0.5%的严佳红曾对他说，现在自己在海高财富内部没有做主的权力，“周总没有给我一分钱的权力。”严佳红表示，周稷松并不信任自己，没有让她参与海高财富的任何事情，只是让她负责接待客户，将客户的意见进行书面汇总，然后再转交给周稷松作决定。　　客户：“周稷松是个好人”　　上游新闻记者致电海高财富后，数十名自称是海高财富客户的投资者拨通了记者的采访电话。除个别来电人让记者“不要管闲事”、“不要当杜碧海的拖儿以外”，也有投资者向记者介绍了他们在海高财富的投资情况和对周稷松的印象。　　客户张女士说，自己2008年就开始在海高财富进行投资，“这么多年以来，所有的投资回报都已经按期给付了。”另外一位客户袁女士也说，自己在朋友介绍下，2007年左右便在海高财富做投资。当时周稷松通过讲座形式，向客户介绍相关金融知识，逐渐让她对财经知识有了了解，“十年以来几乎每周都有讲座，我不从金钱上衡量周稷松，如果钱不能回来了，就当这十多年来的讲座学费了。”　　张女士和袁女士均表示，经过近十年来的接触，他们对于周稷松是十分信任的。不仅是因为这十多年来周稷松每年都会将受益转账到个人账户，而且周稷松十多年来的金融知识普及也让他们受益匪浅，“不论什么情况都愿意等周稷松出来，愿意等海高财富东山再起。”　　对于海高财富承诺给他们的收益率以及投资额、海高财富总投资人数及投资金额等关键信息，张女士和袁女士均表示不方便透露，或认为是海高财富的“秘密”。两位投资者均表示，海高财富给他们的投资收益，“肯定是在国家规定的范围内的。”　　当事人杜碧海否认涉黑　　据了解，2018年12月24日，大量海高财富的客户聚集在川信大厦办公地点。因为一位投资者宣称要跳楼，当地派出所接警后也赶来处理。　　四川当地媒体拍摄的视频资料中，一位身穿蓝色大衣的女性投资者表示，自己2018年把卖房子的200万元从银行取出来投进海高财富。“当时约定利率是3个月年利率6%，半年7%，一年8%，随存随取。”　　去年11月19日，蓝衣大姐提出用款需求，对方表示需要等周稷松签字才能取出，但第二天她到海高财富时，工作人员告诉她，周总被公安机关控制，她的200万本金及收益，无法转出。　　上游新闻记者在与海高财富投资者的沟通中，对方反复强调海高财富是合法的理财公司。袁女士称：“海高公司的讲座只在成都川信大厦讲，没有在全国进行，不然的话就是非法集资了，周稷松很注意这些诚信。”投资者们表示，他们目前只有一个要求：杜碧海出具对周稷松的谅解书，让其尽快回到海高主持公司运作。他们认为，杜碧海是一名“黑社会大哥”，不愿意对周稷松出具谅解书，目的就是为了“吃掉海高公司、吃掉周稷松的财产”。　　对于这样的指控，杜碧海显得十分委屈。他对上游新闻记者解释，自己早年曾因公共事务得罪过绵阳当地的一些人，所以社会上流传了他涉黑的说法。“现在扫黑都进行好几轮了，真有问题公安机关早就把我抓了。”　　对于“想吃掉海高公司”的指控，杜碧海说，他自己名下公司都是实业公司，账目下都有土地和资产，“我不会看得起这种空壳公司。”周稷松代杜碧海购汇并汇款3000万，有严重违反外汇管理法规的嫌疑。　　理财协议涉嫌多处违法　　金融专业人士郑峥对上游新闻记者表示，杜碧海目前提供的3000万投资协议存在多处疑似违法的地方。按照相关规定，无论什么情况，自然人委托第三方公司进行投资理财的资金，都不可能也禁止直接转入其法定代表人的个人账户。　　郑峥分析，杜碧海签署了同意周稷松将3000万元人民币换成外汇并汇款进行理财，这一行为就涉嫌严重违反我国的外汇管理规定。杜碧海和周稷松签署的协议显示，将至少1.1亿人民币资金转移到境外进行投资所谓“年富利5号二期第三方理财货币型（基金）”。我国法律严禁以个人名义购汇进行境外投资。如果杜碧海的1.1亿元购买了境外理财产品，周稷松只能以“地下钱庄”的形式向境外汇款。根据最新司法解释，周稷松的行为涉嫌构成“非法经营罪”。　　昨日（1月31日），最高人民法院、最高人民检察院联合发布《关于办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律若干问题的解释》，明确了资金跨国（境）兑付是一种典型的变相买卖外汇行为，实施倒买倒卖外汇或者变相买卖外汇等非法买卖外汇行为，扰乱金融市场秩序，情节严重的，将以非法经营罪定罪处罚，经营数额达到二千五百万以上的，司法机关将按“情节特别严重”进行处罚。　　其次，郑峥向上游新闻记者表示，仅从字面意义上来看，全世界的货币型基金都是“低风险低收益”的投资标的，一般来说是用来中和投资风险的项目，普通民众熟悉的“余额宝”实质就是货币基金，无法想象其收益率会达到15%的天文数字，这其中是否构成另外的欺骗也值得关注。　　根据杜碧海的说法，他和周稷松约定的收益率为24%。但即使只按照书面约定的15%收益率来说，这对近年来的国内正规银行的私人理财也是天文数字。郑峥透露，目前市场上保本理财较少且资金要求较高，“千万元级别的资金收益率也只有8%左右，15%想都不敢想”。　　一名不愿具名的金融方向专业律师对上游新闻记者表示，海高财富的相关产品，现阶段没有证据显示其在金融管理部门有备案，而且通过宣讲会形式进行公开宣传，还承诺相关资金“保本付息”，面向不特定对象吸收资金，有违法犯罪的嫌疑。　　2018年6月14日，中国人民银行副行长郭树清在上海“2018陆家嘴论坛”上表示，“理财产品收益率超过6%就要打问号，超过8%很危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备。”

商誉减值背后:中介和上市公司“各怀鬼胎”

春节临近，A股却是“雷声阵阵”，上市公司接二连三地发布巨亏的业绩预告。截止1月31日，A股共有101家企业净利润亏损超过10亿（以预告净利润下限为准），21家商誉超过净资产（截止到2018三季度），10家商誉超过总市值。“商誉减值”成为巨亏的关键词。上市公司在这个时间点集中发布业绩预亏的公告是有原因的。根据规定，沪深主板公司年度经营业绩出现净利润为负值、净利润同比变动幅度在50%以上、扭亏为盈等三种情况之一的，应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告。或许因此，1月的最后几天，被形容为“天雷滚滚”。上市公司的业绩预告巨亏引发广泛关注，其中比如雏鹰农牧（002477）2018年净利润预亏约为29亿至33亿元，公告中在巨亏的原因中提到“由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期”。这一“没钱买猪饲料让猪都饿死了”的理由，如同此前獐子岛（002069）在业绩变脸时归因于“扇贝跑了”一样，引发强烈关注。关注的不止网民，雏鹰农牧前脚披露业绩预告修正公告，后脚就收到中小板关注函。中小板公司管理部在关注函中，除了要求说明公司销售生猪单价大幅下滑的具体原因及合理性等，还问及此次上市公司业绩爆雷的一个关键词——商誉减值。此外，关注函还直接提问雏鹰农牧，是否存在进行业绩“洗大澡”的情形。商誉减值和业绩巨亏有什么关系？在旧会计准则中，商誉一直采用直线摊销法，直到2007年1月1日，开始实行新会计准则，要求商誉采用减值测试法，这一会计准则，也与国际会计准则保持趋同。下图是中信证券研究部制作的主流国家商誉处理对比图。什么是商誉呢？按照《企业会计准则第20号——企业合并》的规定，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉。简单说，就是指在资产重组过程中，收购资产所支付的价格，与标的资产公允价值之间的差额。21世纪之后，现行的商誉挂账不摊销，每年做商誉减值测试的模式逐渐开始采用，这种模式也不无道理。中欧国际工商学院副院长兼教务长、会计学教授丁远就告诉网易号外，上市公司收购一家公司后，如果后者业务一切正常，收购时支付的溢价一直都在，那为什么要把溢价摊掉呢？“这其实就是承认了将商誉作为资产。理论上来讲，只要被收购的企业在持续性经营，业务一切正常，那么商誉就一直在。”他解释说，商誉每年要做减值测试，这是对原来做的并购是否成功的一个检验。“如果把商誉挂在账上，然后按照直线法去摊销的话，并购做得好不好可能就没人过问。”那商誉减值又是怎么和公司巨亏扯上关系的？先来看一组数据。2014年并购政策放宽叠加市场牛市，A 股市场迎来并购高峰。根据新时代证券孙金钜团队的研报，商誉规模从2014年的0.33万亿元快速增长至2017年的1.30 万亿元，年复合增速达到57.43%。2018 年前三季度 A 股商誉规模达到1.45万亿，占总体净资产的比例为3.7%。而并购后的3到4 年(特别是过了业绩承诺期后)就易出现商誉减值高峰。2017 年年报时已经大规模爆发商誉减值风险，减值规模达到 366.10 亿，同比增长 220.43%。国泰君安刘易团队的研报也表示，中小板和创业板许多公司在2013 年到 2015 年参与了投资与并购，资产负债表中计提了较大商誉，未来几年一旦被投资或收购公司经营业绩不达预期，商誉减值对净利润下调的预期影响比较大。他们指出“商誉巨大主要是由于投资或者并购未上市公司估值过高，商誉减值的本质是估值过高投资下被投资标的业绩不达预期带来的投资损失。”这也是此次A股上市公司在做了商誉减值后频频爆雷，业绩亏损，甚至巨亏的原因之一。为何此时爆雷？事实上，市场早已注意到了商誉的问题。在2018年11月底，12月初，就有多家证券公司发布研报，分析商誉减值的问题。这批研报的由头，正是证监会在11月16日发布的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，这或许也是监管部门注意到了这一波商誉减值的苗头。这份会计监管风险提示，强化了商誉减值的会计监管，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露。其中的要点包括：要求商誉减值测试的时间点不只是在出现减值迹象后，而须在每年年终进行；不能以并购对象的整体股权作为减值测试对象，须将商誉分摊至资产组(组合)后分别进行减值测试；以及商誉减值的信息披露不只是在年报和半年报，季报中也要披露等等。对此，上述国泰君安的研报就表示，本次风险监管提示降低了商誉减值测试的灵活性，叠加2018年第三季度净利润下滑，2018年商誉减值损失计提对净利润的影响可能超市场预期。为何是这个时间点呢？除了上文提及的2014年、2015年的并购潮来到业绩承诺到期高峰这一原因，丁远还分析了其他几个重要的因素。在他看来，这一波商誉减值以及由之带来的风险“一点都不奇怪”。第一是因为当初上市公司收购时带着一种未来标的资产价值会快速上涨的想法，在对标的资产估值的时候就非常乐观。再加上收购本身就是一个讨价还价的过程，如果价格便宜，交易对方也不会把资产卖给上市公司。所以在收购的时候，本身就容易把收购价格炒高。而近年经济下滑造成这些上市公司实际产生利润和现金流的能力也大大萎缩了。如此一来，原先在收购时，对交易标的所做的估值和预测的玫瑰色的业绩也就做不到了，这就容易“出事”。第二是因为很多大型收购都发生在2014年、2015年，彼时中国股市相对较好，上市公司自身的市值也比较高。而在收购的过程中，给交易标的估值时，往往也会考虑收购方，也就是上市公司的市值。但2018年下半年以来，中国股市低迷，上市公司的股价和市值到了低位，市盈率也降低了。“这样一来，作为收购方的上市公司的市值都很低了，就没有办法解释为什么反而上市公司收购的，跟其业务相同的标的资产的估值会那么高。两者是相对的。”商誉减值测试和商誉摊销的区别上文提到，现行的会计准则下，商誉挂账不摊销，每年做商誉减值测试。但近期的一则消息，触动了不少上市公司的神经。1月4日，财政部会计准则委员会官网披露的《企业会计准则动态( 2018年第9期)》提到，大部分咨询委员同意随着企业合并利益的消耗将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。两者的区别是什么呢？光大证券固收团队近期的一份研报中做了较为详细的阐述。简单来说，摊销法下对企业净利润的冲击是连续、可预见的。减值法下对企业的净利润冲击是不连续的，难以预测的。而近期所谓的业绩“洗大澡”，其中一个因素就是，上市公司因当初收购的资产无法实现业绩承诺，进而将商誉减值一次性集中计提，从而使得业绩波动幅度较大，甚至出现巨亏。光大证券的研报指出，减值测试和商誉摊销两者的不同之处体现在资产性质、考虑因素、会计科目以及计算方法这四个方面。报告指出，在会计科目上，摊销的金额计入管理费用，公司营业利润减少，从而影响净利润，所有者权益减少；而减值在利润表中体现为资产减值损失，在资产负债表中非流动资产项目下商誉以净额列示。在计算方法上，摊销是确定商誉的使用寿命和消耗方式，定期对余额进行摊销处理，逐渐削减；而减值是以账面价值为基础，如果可收回金额低于账面净值，计提减值损失，可以一次性计提完毕。弄清楚两者计算方式的不同，也就能理解为何近期有多家上市公司疑似业绩“洗大澡”的行为。有说法甚至提出，一次性计提商誉减值亏个够，有助于上市公司来年轻装上阵创造更好业绩。丁远则以“上市公司的生命周期”这个概念来解读“集体财务大洗澡”的现象。他解释说，产品有生命周期，上市公司也有生命周期。第一期是“洗澡期”，第二期是“静默期”，上市公司业务正常反弹，第三期是“冲回期”，上市公司开始做资产重估，第四期是“费用资本化期”，再往后公司又发展得不好了，就再次进入“洗澡期”。在他看来，就会计而言，“往左说也对，往右说也对。但其实这些问题都不大，因为只要信息披露透明，上市公司没有违规行为，那么投资者都是成人，就应该对自己当时按照估值去买股票的行为负责。”会计准则背后的利益诱惑在丁远看来，太阳底下无新鲜事。商誉减值、业绩“洗澡”中的各种问题也不是只有A股才要面对。“最早是美国公司干这个事（业绩‘洗澡’），后来欧洲公司也干，现在成了亚洲、中国公司也这样干。”他举了AOL（美国在线）收购时代华纳的案例。该案例中，品牌价值的严重高估，产生了巨大的商誉负担。2002年，美国在线、时代华纳对商誉进行减值测算，分别在第一季度和第四季度计提了542亿美元和447亿美元的商誉减值准备，计提的商誉减值准备高达989亿美元，使2002年的亏损总额达到创纪录的986.96亿美元。事实上，在A股市场，传媒行业商誉账面价值及减值金额也位于前列，表观商誉减值风险较大。2018 年前三季度，传媒、医药、计算机等行业的商誉规模分别达到1875.19 亿元、 1515.79 亿元、1133.43 亿元，位列前三。丁远分析说，当一个公司没有一个长期的股东来控制和经营时，很多时候大家就愿意来玩“洗澡”的这个游戏。“因为这些通过做短期并购把股价炒作上去的公司，可能一部分也都是一些操盘手在经营运作的。这些公司可能也没有核心的主营业务，而是一边看什么板块热、什么话题热就去并购什么企业，用概念把市值炒作上去；另一边通过质押股票来套现。甚至把质押的股票扔给证券公司或者银行自己就跑路了，问题就出在这里。”在丁远看来，商誉减值测试的模式也是在利益驱动下，博弈出来的结果。“商誉会计准则的变化，推动者都是中介机构，比如投行、会计师等。这些人希望能多做并购业务。因为并购业务做的越多，并购的价格越高，他们赚的钱自然也越多，收费都是按照百分比来提成的。”他进一步解释说，为了多做业务，中介方就需要从会计政策上让企业的高管们觉得“舒服”，比如不用高管们马上对并购支付的高溢价承担责任，那最好的解决方案就是不要再在资产负债表上进行商誉摊销。“这样一来，高管们花大价钱收购的压力就小了，动力就大了。”他还提及，有一些学者的研究结果表明，在会计准则从商誉摊销变成商誉减值测试以后，又一个现象就是，审计师的审计费用上涨了。“这个道理是很简单的，因为商业摊销是很容易做的，就是做减法，审计也比较简单；商誉减值测试就变得很复杂了，因为这需要每年把收购的资产分成几个业务单元，每个业务单元做一个未来现金流的预测，再做净现值折算法，然后还要讨论未来的市场增长情况、盈利水平的变化等等，各种参数都要考虑进去。复杂程度上升，审计师要花更多时间，就要多收钱。”“爆雷”之后怎么办？正如上文所述，根据规定，沪深主板公司年度经营业绩出现净利润为负值、净利润同比变动幅度在50%以上、扭亏为盈等三种情况之一的，应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告。1月份已经过去，但并非“雷”已经结束。“爆雷”的上市公司，还面临着不少的问题。比如庞大集团（601258）在1月31日发布业绩预亏60亿-65亿的公告后跌停，其1月31日收盘于1.26元/股，巨亏的原因包括计提商誉等资产减值准备，上交所也已经发出问询函。截止发稿，庞大集团的股价已经跌至1.17元/股，跌幅超过7%。根据有关规定,如果股价在连续20个交易日里，收盘价低于股票面值（1元）；以及最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值等情况下，就会触发退市。这批巨亏爆雷的企业，能否稳住股价，或者2019年能否扭亏为盈保住上市资格，都是值得关注的话题。在丁远看来，触发退市条件，应该退市的公司就应该让其退市，“总是好公司多，有几千家上市公司呢，退市几百家也很正常。美国、香港每年有很多退市的公司。”

香港地产“钱荒”：高价“举债”今犹在，不见当年低息贷

“缺钱”几乎是所有人都会遇到的问题，只为乎多与少。比如1月29日，景瑞控股（01862）发布公告，发行2020年到期的1.5亿美元，利息率为13%的优先票据。据智通财经APP观察到，这一年半期的13%的票面利率非常高，内地债券/票据基本找不出这样的票息率水平，这可以和近几年来一直频繁爆雷的P2P高收益相比拟。实际上，在资本市场，不管是A股还是港股投资者，谈论最多的是股票市场，而债券市场一直被冷落，主要是股票投资门槛低，而债券具有较高的投资门槛。下面，我们不妨就景瑞控股的“缺钱”来探讨下内地及香港的债券市场差异。两地债市规模差异智通财经APP了解到，内地的债市主要在银行间，2018年，债券市场共发行各类债券 43.6万亿元，期中银行间债市占比达86.7%，债券市场托管余额为 86.4万亿元，相当于期内沪深两大交易所股票合计市值的2倍。从交易规模看，内地债券市场现券交易量 156.7 万亿元，同比增长44.6%，其中有96%的份额在银行间进行，比沪深股票交易规模多出超一半。内地存在二级市场交易的债券，但规模占比不大，2018年交易所债券市场现券交易量 5.9万亿元，主要是国债及地方债，当然企业也发行可转债之类的上市交易，这几年也很火，但份额占比很小。在内地债券发行构成中，企业债和公司债占比非常小，以下为构成图：图片来源：中国人民银行实际上，内地的债市交易规模巨大，源于政策因素，银行间债市发行规模大部分是同业存单以及政府债券，这也是作为央行公开市场操作以及政策释放的必要工具。不过银行间债市也成为中小企业融资的主要场所，2018 年，银行间债市场各类参与主体共计20763家，其中境内非法人类产品共计占比达八成，境外机构投资者1186 家。香港的债市，和内地一样存在场外交易和交易所交易，场外交易在银行及券商做市流通，不过并不像内地成规模的银行间债市，而交易所上市交易，针对的投资者有公众和专业投资者，公众可认购的一般都是信用较高的政府债，而港股大部分公司发行的票据利率都较高，风险高，基本针对的是专业投资者，上市后交易也十分清淡。智通财经APP通过香港金融管理局了解到，截至2018年12月，香港由中央结算系统托管的未偿还的债务工具期末总额为7879.13亿港元，平均每日成交额30.51亿港元，从过往月份看，平均每日成交额在30-50亿港元之间，这数据相对于内地债市可以说是天壤之别。图片来源：香港金融管理局而香港股票市场2018年的市值在30万亿港元左右，平均每日成交金额1074亿港元，在结算系统托管的未偿付债务余额以及每日成交额占比股票市场相对应的指标不足三分之一，可见，债务投资在香港热度较低。香港债市票息率远高于内地上文主要是阐述内地债市和香港债市的市场差异，其实在具体操作中，比如票面利息率及信用评级上差异也是挺大的。在内地债市中，银行间债市主要是政策工具的场所，因此利息率都很低，普遍在8%以下，且国家关于债券利率的规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%，而上市债中，公司可转债由于附带转股权利，票面利率就更低了。智通财经APP通过中债信息官网了解到，该官网提供债券资料查询功能，包括政府债、机构债、金融债、企业信用债、资产支持证券以及国际债。政府债的票面利率基本在3%水平，机构债在4%的水平，金融债集中在3-5%水平，企业信用债中，中央企业利率较低，在4%的水平，地方企业债利率较高，集中在6-8%的水平，上述发行大部分为中长期债券。根据国内四大评级机构之一的中诚信官网数据，评级基本为AA以上的投资评级，在超短期，短期以及中期票据上，票面利率集中在3-6%之间。图片来源：香港金融管理局（非投资评级搜索）而香港债市不管是场外的，还是上市的，票面利率都比内地的高。根据香港金融管理局官网，按投资评级搜索，很多票息率在6%以上，高的达到7.5%，按非投资评级搜索，票息基本也都很高，较高的为8.5%。在港交所官网，根据上市债务证券的搜索项，其中以投资者类别，分别专业投资者和公众人士，利率搜索选项区间上限高达13%。智通财经APP观察到，6%票息率以上的搜不出公众人士可认购的票据，而专业投资者则在任何的利率区间都可以搜得到可认购的票据。以投资者类别为公众人士的搜索，最高利率为5.2%的方兴光耀发行的票据，大部分是3-4%区间的国债，按利率10%以上搜索，大部分发行主体是以房地产企业为主，票面利率非常高，有的甚至达到13.5%，比如茂业国际控股发行的2020年到期的票据。以下为智通财经APP抽样整理的按公众人士以及按10%利率以上的搜索出来的标的：香港市场高度透明，企业想获得融资便利，就要以更高的利率融资，但债券的票息率很高，很容易出现债务危机问题，比如近段时间出问题的佳源国际（02768）以及汇源果汁（01886）债务事件。而香港的高利率的债券，被投资者称之为垃圾债，信用评级在非投资级别，Ba/BB评级以下，这类债券仅允许专业的投资者投资。“学习中”的内地信用评级机构香港的债券评级和国际比较接轨，主要评级机构是穆迪和标普，这两家评级机构都有15个小级别信用评级，两个大类级别，分别是投资等级和非投资等级，以下为交易所官网上的资料：图片来源：香港交易所官网非投资等级意味着存在违约的概率很大，当是D（穆迪为C）级别时，基本可以看做违约票了，在急缺钱的情况下，发行主体会愿意以较高的票面利率融资。比如新鸿基投资服务发行的票息率8.5%，2059年到期的票据，标普评级为BB，也就是非投资等级债券。而内地的债券评级机构主要有三大公司掌控，分别是中诚信国际，联合资信以及大公国际，这三家占据了国内绝大部分市场份额，但上述三大评级机构基本借鉴标普的评级技术，因此标注信用级别和标准基本是一样的。不过未来国内信用评级的格局可能会被打破。在1月28日，标普在北京设立的全资子公司被予以备案，同日，中国银行间市场交易商协会公告接受标普进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。标普的引入可能对国内三大信用评级机构将造成较大影响。高票息率或将持续存在总结而言，内地债市可以看做是政策市场，参与者主要为银行等金融机构，满足货币政策需求，投资功能小，而香港债市则是“真正的”融资市场，和股票市场一样，具备较高风险投资的功能。引入标普后，内地债市的信用评级将会趋向于国际，市场将趋向于香港债市而作为主要的投融资工具，而不是政策工具。而香港债市，未来几年的发展并不乐观，主要是融资成本可能有进一步提高的可能，由于经济不景气，投资者投资谨慎，而企业为了获得资金就得提高融资成本，特别是一些重资产，需要大量的资金的行业，比如房地产行业尤其常见。以小见大，以下为智通财经APP抽样整理的几只房地产参与者的历年发行票据情况：房地产企业不同时期资金紧缺程度不同，愿意付出的融资成本不同，从抽样的整体数据看，2019年的票息率比过去五年要高，比如景瑞控股，2019年一年半期的票据就13%的票息率了，而2014年发行的5年期为13.625%。其实不仅在房地产，在其他重资产行业，比如光伏行业，兴业太阳能在18年10月份建议发行的3年期，12%的票息率票据（可转债）也高于往年。值得一提的是，兴业太阳能曾在2018年10月份被曝债务违约，于10月12日暴跌达14%，便采取停牌措施，无奈该公司于10月11日建议发行的2.3亿港元的3年期限，年息12%的可转债在2019年1月10日公布夭折。2019年1月23日，该公司复牌，当日暴跌达48.6%。2019年，香港债市可能还会持续有较多的企业发行高票息率的票据，不过香港债市债务爆雷现象常有发生，投资者面对高票息率的企业时仍需谨慎考量。

凛冬已至：易到用车走到崩溃边缘

埋葬的最后一丝信任“又提不出来钱，易到接二连三地爆雷，我身边已经没有人愿意再跑易到了。”面对近日易到打车官方宣称车主提现预计延后到2月22日的消息，易到专车司机王师傅向锌刻度吐槽道，“我也是顺路看见你这一单，不然你用易到打车等一天都没有人接单。”2019年1月25日，易到打车官方发布了“关于车主延期提现的说明”，车主提现再次出现困难。在声明中，易到宣称其母公司韬蕴资本已于2018年10月启动向乐视及贾跃亭追索欠款程序，目前已通过美国加州及BVI法院，查封冻结了贾跃亭所持的法拉第未来公司（FF）、房产等资产，并称在近期将对FF股权进行拍卖。由于欠款尚未追回，受此影响，车主正常提现出现困难。“易到提不出来钱在2017年就出现过了，那个时候正是前任东家乐视接手易道的末期。”王师傅向锌刻度透露，这次从易到官方说明来看，只有拍卖FF股份之后才能实现提现，不过到2月22日官方承诺的提现日期估计也难。在王师傅看来，接二连三的无法提现已导致司机对易到不再有信心。车主接到延期提现通知从2017年乐视时代就开始跑易到的王师傅，此前也经历过提现难的困境，“当时闹得风风雨雨的易到没钱，传闻平台要倒闭，那时我一点都不担心，最后还是提到了钱。”王师傅告诉锌刻度，“但从那以后，曾经跑易到的司机很多都转向了其他平台，现在易到司机越来越少。”用户与易到客服交流界面司机减少意味着易到用户的等候时间越来越长，用户体验则越来越差。1月29日锌刻度早上8点在易到平台上叫车，但三个小时后依旧没有司机接单。值得一提的是，锌刻度将无人接单的情况向易到客服反馈，并称希望能将账户里的余额提现，但客服称提现需要30个工作日，当场承诺立即赠送锌刻度易到打车的折扣券，并表示希望锌刻度能够继续尝试使用易到打车平台。“现在易达车型已经叫不到车了，只有易到专车（豪华车型）偶尔有司机接单。”李焕在易到充多少送多少时期，在自己的账户上充值了500元，总计1000元依旧没有用完，“易到要等半天才能叫到，其他平台基本上都是秒接，谁愿意在寒风中等接单等半天。”李焕告诉锌刻度，易达车型从公司到小区只需20元左右，但易到专车在没有优惠券的情况下需要50元，“最让人难以接受的是，现在易达车型等一天都不会有司机接单。”李焕表示，在用光账户里的余额之后就会卸载易到打车平台。锌刻度通过极光数据发现，截至2018年5月易到月均DAU（日活跃用户数量）人数仅为11万人，同一时期的滴滴出行月均DAU（日活跃用户数量）人数高达1504万人。同样专攻专车用户的神州租车月活跃用户高达31.2万人，是易到的3倍。王师傅向锌刻度透露，尽管易达单子的佣金少一些，但却没有起步费，再加上车损，最终赚的还是很少，当初跑易达车型的司机几乎全都去其他平台了。用户人数以及佣金的减少并不是司机离开的主要原因，归根结底还是频繁的无法提现让每一位易到司机心中都没有了安全感。提现难却无处诉求“我账户里有一万元无法提现。”韦师傅告诉锌刻度，“现在我们易到的司机群基本上都没有人了，这次延后提款，官方说法是到2月22日能体现，我不相信官方的说法。”韦师傅从去年9月开始跑易到，“本以为易到的乘客素质高，专车赚得多，但我一进来就遇到提现难的困境。”锌刻度通过调查发现，在易到官方宣布提现延后之后，有部分司机前往各个城市的验车点（网约车车主之家）进行咨询。“实际上，我们只是负责验车而已，连代理都谈不上，但是近日不断有司机前来提现，我们也很无奈，只能告诉他们要么就去北京找易到总部。”位于重庆南坪的易到验车点工作人员向锌刻度透露，“其实我们也能理解司机，线上没办法操作，肯定想在线下寻求解决方案，我们这里除了易到之外，还有首汽约车神州汽车等平台，后者从来没有出现过这样的问题。”“我对易到很心寒，这次拿钱之后，我也不会继续再跑了。”王师傅告诉锌刻度，“线上线下都没有保证，不知道怎么维护自身的权益，我们就像食物链最底端的人群一样，无力感很强烈。”对此，锌刻度咨询中国网络法律网首席法律顾问赵占领律师，“这种情况下看司机和易到之间，有没有签署劳动合同。如果签劳动合同是易到专职司机的话，那不能提现报酬，这种就属于是没有及时支付劳动报酬，属于违反劳动法和劳动合同法。”“易到陷入了一个泥潭。”相关分析人士表示，“温晓东接手易到之后做出的调整本质上是向着良性方向发展的，‘零佣金+阶梯返利’的策略吸引用户提高市场覆盖率；‘金融服务+商旅出行’实现营收和变现。但很遗憾没有落实到位，现在资金链断裂，司机提现困难，司机数量减少，用户数量也越来越少，导致易到的市场影响力和占有率越来越小，这对于任何一个平台来说都是致命的恶性循环，犹如陷入一个无法自拔的泥潭。”背后之殇：韬蕴资本陷入易到泥潭极光数据易到APP活跃人数1955年，越南战争爆发，在美苏冷战的大背景下，为了争夺越南的“控制权”，美国于1965年正式派遣海军陆战队在越南岘港登陆，越南大规模战争正式爆发。美国从此陷入越战泥潭，一方面越战使得美国在人力物力上持续性投入，造成极大的经济开销；另一方面，面对国内经济下滑引发的“反越战”声音越来越大，美国不得不于1975年从越南撤军，最终也并没有取得所谓的控制权。现在摆在韬蕴资本创始人温晓东面前的也是一盘僵局，一方面想要通过易到分得国内网约车市场的一杯羹，另一方面却因为持续性的投入以及与易到前任东家乐视的债权纠纷，导致如今难以支撑起易到的基本运营。就在一年之前，以控股股东入主易到的温晓东曾在2018年初定下小目标，“让易到回到自己应该的市场地位”。不仅如此，韬蕴资本从乐视接手易到之后，立即向易到提供6.3亿元款项用于解决司机提现问题。截至目前，韬蕴资本向易到的34亿负债中垫款28亿元，并且韬蕴资本在接手易到一年多的时间解决了接近60亿元债务的问题。锌刻度了解到，韬蕴资本在接手易到之前，曾投资过贾跃亭时代的几乎整个乐视产业链。事实上，2014年温晓东首次与贾跃亭接触，之后陆续投资了乐视移动（20000万）、乐视体育（32000万）、乐视影业（未披露）、乐视汽车（33400万）等多个乐视项目。在2016年12月多赢金融品牌战略升级发布会上，韬蕴资本管理合伙人郭震曾公开表示，韬蕴资本在乐视身上已经持续性投资超过15亿元。有分析人士表示，温晓东之所以对乐视大手笔投入，更多的是看好贾跃亭的个人领导力以及贾跃亭本人给出的承诺。彼时的乐视事业到达巅峰期，一度超过千亿元的市值，贾跃亭名声及曝光更是超越了同期的所有人。对于韬蕴资本的投资，贾跃亭个人对其融资进行无限担保，并承诺了12%的年化收益，以及给出了新一轮融资、上市的时间节点。在韬蕴资本决定从乐视手中接盘易到时，温晓东更是看中了贾跃亭的承诺。但在如今来看，这些承诺已经成为了笑话。关键一点在于，韬蕴资本在接手易到后，乐视承诺需要回购韬蕴资本的股权，但在乐视风波之后，贾跃亭逃离至美国造车至今未归，韬蕴资本的股权成为了债权，韬蕴成为了乐视的债主，所以有了前文提及的讨债风波。“一体两翼”战略难以实行接管易到一年之后，2019年1月21日，韬蕴资本在《关于向全社会公开出让易到股权》中表示，在整体融资环境不景气的情况下，韬蕴资本对易到难以再做出持续性的投入，目前韬蕴资本的资本能力无法支撑易到网约车的布局，愿意以当年从乐视接盘一半的成本价格出让易到股份。如今的结果让温晓东始料未及。事实上，自从2018年开始正式接手易到之后，温晓东对易到就立即做出了不同于乐视时代的全新战略“一体两翼”：以网约车为主体，并分别发展汽车金融和境外出游业务。在温晓东的规划里，易到将不再同其他网约车平台一样，靠司机佣金抽成为主要营收来源，而是将盈利点放在汽车金融与境外出游上。温晓东想要易到彻底摆脱乐视标签这一点毋庸置疑，此前为了扩大用户以及司机群体，乐视采取充100返100的烧钱模式，这样大力度的烧钱讨好用户活动，确实给易到带来了相当数量的新增用户。据易观千帆数据显示，在2016年第三季度，易到活跃用户数为627.65万，同年第四季度达到838.06万，同比增长达到33.5%，但同时，充多少就需要从易到账户上返现多少。所以在2017年，这种烧钱模式出现资金链断裂，易到司机第一次出现提现难的情况。随后的乐视风波更让易到陷入被动，在温晓东的韬蕴资本接手后，易到已经被后来居上的滴滴网约车平台，首汽网约车平台远远甩在身后，逐渐成为了小众网约车平台。温晓东接手后的一系列改革也没有摆脱易到网约车小众的困境。锌刻度通过极光大数据《2018年5月专车市场研究报告》发现，无论是网约车渗透率还是月活，易到都不占任何优势，APP渗透率仅为0.33%，远远落后于滴滴出行的13.82%，并且呈现持续下滑的态势。极光数据网约车APP渗透率去年5月，为了将“一体两翼”战略更好地贯彻执行，温晓东聘请百度外卖CEO巩振兵任易到CEO。但巩振兵的加入并未使易到迎来预期中的改变，反而内部经历多次公司搬迁、司机上门讨要欠款等风波。在去年11月份，在易到内部员工的饭局上更是出现了“下跪门”风波，让易到再次以负面新闻的形象成为公众议论的焦点。通过仔细分析温晓东时期易到的商业模式，不难发现“一体两翼”商业模式想要实现需重点发力乘客数量、乘客黏性两大指标，但其目前处境不容乐观。易到驶向何方？如今网约车市场变幻莫测，占据市场主要份额的滴滴打车，目前依旧处于亏损状态。不仅如此，2019年1月，出行“黑马”哈啰出行发布了顺风车业务，此外，上汽集团、一汽集团、吉利集团等传统车企纷纷宣布进军网约车市场，可以预见的是在未来的网约车市场竞争将会愈演愈烈。值得一提的是，韬蕴资本想出售易到早在去年11月份就已经出现传闻。有媒体报道此前赫美集团有意购买易到至少5%的股份，早在2018年5月份就开始与韬蕴资本接触，然而赫美集团后来发布公告称，这一合作意向因协议各方后期沟通阶段就交易具体方案未能达成一致意见，而终止了与易到的合作事宜。“易到的出路无非就是卖身或者融资。这一点对于现在的易到来说不容易，但是还是有希望的。”相关分析人士向锌刻度透露，“出行行业随着大规模补贴的退出，市场机会是有的。不排除一些大型企业，希望通过收购易到快速进入。”锌刻度了解到，上海发布的2018年第三季度网约车投诉数据显示，易到用户投诉率达到每万单1.93起，远超行业平均水平每万单0.25起。用户和市场占有率往往是一个企业生存的根本。可以预见的是，对于如今的易到来说，除了希望尽早成功拍卖乐视债权，回流资金之外，更多的是如何重塑司机和用户对易到的信心吗？

一年内攻克癌症？！这家以色列公司...

“我们相信我们将在一年内，给出一套治愈癌症的方法。”以色列AEBI公司董事会主席Dan Aridor日前在接受媒体采访时说道。他口中的治疗方法，是利用一种称为肽的小蛋白质片段，它可以像章鱼一样包裹着癌细胞，从多个角度攻击肿瘤，而且它能够到达其他治疗分子无法进入的区域。“我们的癌症治疗方式将从第一天开始起效，并且会持续几个星期，几乎没有副作用，价格比其它大部分治疗方式都低。” Aridor说。AEBI公司的官网首页上写着他们的目标：研发体积小、有针对性、高效的肽，并将其用于所有治疗。AEBI公司CEO Ilan Morad博士表示，到目前为止，该公司已经完成其第一次探索性小鼠试验，在该试验中抑制了人类癌细胞的生长，而且小鼠的正常细胞并未受影响，除此之外，还完成了数项体外试验。考虑到全球每年有超过1800万癌症新发病例、820万人死于癌症，这个消息是不是振奋人心？不过，以色列科学家攻克癌症的消息一出，很多癌症领域的专家就发出了批评和质疑之声。有的专家认为，虽然这种癌症治疗方式很有前途，但是只进行了小鼠试验就谈治愈，为时过早，更何况以色列AEBi公司只在接受媒体采访时披露了小鼠试验，尚未在科学期刊发表研究结果，未经同行评审。还有人认为，癌症是一个非常复杂的疾病，完全治愈基本上是不太可能的事情，更别说用同一种方式就能治愈所有癌症了。批评者众多当以色列AEBI公司“将治愈癌症”的言论一出，就引来了众多癌症专家的批评。美国癌症学会首席医疗官Len Lichtenfeld甚至专门发布一篇博文，提醒人们人们正确看待这一“突破”。在博文中，他写道：“我们必须意识到，这远远没有被证明是治疗癌症的有效方法，更不要说治愈了。”莫菲特癌症中心助理教授Vince Luca认为，这还不足以让人感到兴奋，甚至没有太多启发性。“肽是一类快速增长的治疗药物，但很少有肽类药物被FDA批准用于癌症治疗，”Vince Luca在接受媒体采访时说，“以色列科学家的言论并未以同行评审的方式，在学术期刊上发表，而且也未在临床试验中进行证实，所以他们的主张应该被极度怀疑。”Len Lichtenfeld也提醒称：“寻找有潜力的治疗方法与在临床上生效之间存在着巨大的差异。我们必须注意到，一种治疗方式从小鼠试验到应用于人体，绝不是一个简单的过程。”有前途的癌症治疗方式，但路远且难近年来，尽管在癌症治疗和创新研究方面已经取得了很大的进步，但是癌症仍远没有被消灭。去年赢得诺贝尔奖的免疫疗法可能是出现奇迹的方向，它利用患者的免疫系统对抗癌症，即使是诺贝尔奖得主、免疫学家James Allison也曾指出，“很快我们将近乎治愈某些种类的癌症。”但是，他亦坦诚“世界可能永远不会没有癌症。”除此之外，还有一些措施可以更直接地向肿瘤提供化疗药物，尽量减少痛苦、难以忍受的副作用。目前，FDA批准的最佳方法是使用抗体，它是靶向药物的一种近乎完美的载体。然而，抗体分子通常太大，有一些部位是它们无法到达的。而肽是由氨基酸的胺基（-NH2）和羧基（-COOH）脱水缩合形成肽键后，形成的链状分子，其分子只有纳米般大小，可以进入抗体分子无法到达的区域。并且它可以处于特定位置而不影响周围区域，因此其不易引发副作用。很多科学家都认为，有朝一日，肽可能成为有前途的癌症治疗方式，并加紧进行相关研究。但以色列的团队却声称已经实现了目标。去年，一项研究指出，肽的一个大问题是它太“脆弱”，半衰期很短，这意味着它们无法持续攻击肿瘤。目前，科学家们已经尝试延长其半衰期，但迄今为止未有成效。美国癌症学会首席医疗官Len Lichtenfeld在博客中写道，“我的同事告诉我，虽然噬菌体或者肽展示技术在选择高亲和力结合体方面，是一种强大的研究工具，但是最为一种潜在药物，还有很困难的路要走。如果这个团队刚刚开始进行临床试验，那么他们会面临很多困难。”一年后，能用上这种癌症新疗法吗？AEBI董事会主席Dan Aridor坚持认为他们的试验结果“一致且可重复”，并补充说：“我们相信，我们将在一年内提供完全治愈癌症的方法。实际上，要达成这一目标，他们有很多事情需要做，而这些事情要想在12个月内完成，几乎无法完成。首先，AEBI称，他们正在尝试申请特定肽结构的专利。其次，他们预计要花费几年的时间在人体进行试验。截止到现在，他们只是进行了培养皿测试，以及他们所称的“首次探索性小鼠试验”。另外，AEBI提出的是一种个性化治疗方式，需要对患者进行活组织检查，以确定靶向哪些受体，这也需要时间。“我们都希望能够迅速找到治愈癌症的方法，”Len Lichtenfeld写道，“这种方法当然有可能是有效的。但是，经验已经告诉我们很多次，从小鼠试验到能够切实帮助到癌症患者，这是一个漫长而且充满了风险的过程，充满了各种无法预料和意想不到的障碍。”AEBI公司的CEO Ilan Morad（右）与首席科学家Hanan Itzhaki（左）可能不会有单一的癌症治疗方法癌症的种类千千万，它们的类型、部位各不相同，用一种方式就能治愈癌症的可能性并不大。“有很多我们无法控制的事情，”莫菲特癌症中心的Shelley S Tworoger曾经在接受媒体采访时说道，“生活方式的改变可能会预防多种类型的癌症，比如戒烟、改善饮食、增加体育运动、注射HPV疫苗。”有一天，我们可能能够更好地控制癌症，可能达到与艾滋病等慢性疾病类似的程度。但是，像以色列团队所设想的，一类药物可以将所有种类癌症一网打尽，这几乎是无法完成的任务。

美国研究人员将脑信号直接转化为语言

结合声音合成与人工智能技术，美国一个科研团队开发出一种新系统，可解读人类倾听他人说话时产生的脑电波，并将其转化为声音。这一进展为失去说话能力的人将来重获交流能力带来可能。当人们听别人说话甚至想象听别人说话时，脑电波会呈现出特定模式。多年来，科学家一直在尝试解读这类脑电波，并努力将其转化为声音语言。美国哥伦比亚大学研究人员在新一期英国《科学报告》杂志上发表论文说，他们利用语音合成技术与神经网络算法新开发出一种“声码器”，可将受试者倾听数字时产生的脑电波还原为他们听到的声音。测试显示，约75%的情况下，“声码器”能将人脑电波还原为可被人类理解的一串数字。在研究中，科研团队首先让接受过脑部手术的癫痫患者听不同人说话，同时监测他们倾听时产生的脑电波，以此训练“声码器”，然后让这些癫痫患者听别人念0至9之间的数字，并记录他们产生的脑电波，基于神经网络算法的“声码器”可对这些信号加以“理解”，并转化为机器声音复述的一串数字。“我们（测试）发现，大约75%的情况下，人们能够理解和复述这些（机器）声音，这远高于此前的（类似脑信号解读）尝试，”论文作者之一、哥伦比亚大学副教授尼马·麦斯加拉尼在一份声明中说。研究人员说，这是开发脑机接口技术的一项关键性进展。麦斯加拉尼团队未来计划利用更加复杂的词汇进行测试，最终目标是开发一款可植入设备，可将中风等说话能力受损的患者的想法转化为语言，让他们重获交流能力。

人造肉、植物工厂、垂直农场这些黑科技会带来更好的食物吗？

孙正义投资2亿美金的硅谷农业公司Plenty计划在中国建300个垂直农场，比尔·盖茨投资的Beyond Meat有望成为首个“人造肉”领域上市公司，京东自建的植物工厂落成，腾讯用人工智能（AI）种黄瓜还得了个比赛第一名。2018年的这些新闻，让我们感受到了技术对农业和食物生产的再一次颠覆。这些技术能给我们带来更好的食物和未来吗？食学社“认识食物”系列课程的老师齐苗身处硅谷，和我们分享了她的思考。IT大佬们这几年纷纷涉足农业，投资的项目让人眼花缭乱：长在墙上不用土的蔬菜、实验皿里培养出的肉、纯素食材但又有肉的口感的汉堡、除了收获全部用人工智能完成的黄瓜生产。这些“创新”似乎打破了我们对农业和食物生产的认知，即食物来自于自然环境。这些技术让农业脱离自然环境的限制，在工厂和实验室等室内环境下，在少量技术人员和大量复杂软硬件的操控下，如同生产工业产品一般，流水线式地种植和收获农产品。比如垂直农业，将植物置于脱离了土壤、阳光和其它自然条件的室内环境中，提供全天候的LED照明，无土栽培，用配好的营养液为植物提供养分。植物生长需要的温度、湿度、光照不再直接依赖自然环境和太阳能，而是依靠电力和其它人工手段（甚至AI）来控制。美国怀俄明州一家垂直农业工厂，五六层楼高，植物架子如摩天轮般缓慢升降，确保植物平等地获取阳光，保持长势一致，方便采收和包装。摄影|食通君1、黑科技未必真环保这些最新技术的推广者往往强调它们的“先进性”，声称这种技术更加高效、节能、环保，能解决环境和社会问题。还是拿垂直农业为例。它的推广者们宣称，比起传统农业，垂直农业占地面积少，仅用传统农业1%的用水量，产量却能达到150到350倍，在全球人口激增的情况下，能够保障食物供应，缓解饥饿问题。京东植物工厂的宣传中也强调，它所生产的水培蔬菜“比常规种植节约90%的用水”，并不使用农药和激素，在“工厂内绝对安全的生长环境”下成长，如此，就可以避开环境和土壤污染的问题，这样的蔬菜可以帮助解决国内的食品安全问题。但是，在美国，很多科学家和媒体记者已经对这些技术的节能环保宣传提出质疑。比如，美国康奈尔大学“可控环境农业计划”（Controlled Environment Agriculture program）主任路易斯·奥尔布赖特（Luis Albright）的测算，依赖LED光照的大规模垂直农场，其消耗电能所间接产生的碳足迹是传统农业的10倍。北京房山一家国资背景的植物工厂及其内部介绍。摄影|食通君巨大能源消耗成本和空间限制，使得垂直农业和植物工厂主要产品只集中在体积小重量轻，并且植物本身能被大部分吃掉的叶菜类。西红柿和土豆等果菜和根茎类蔬菜虽然也能种植，但它们占用面积大，长出来的植株部分只有果实和根茎部分能食用，种植成本就会大大增加。同样的原因也使得大米和小麦这两个世界上的主要粮食作物并不适合垂直种植。其实，蔬菜只占了耕地面积中的极小部分。比如在美国，仅占种植土地的3%。巨大的能源消耗和种植品种局限限制使垂直农业和植物工厂很难大规模扩张。长期关注农业与环境问题的美国育种家和作家斯坦·考克斯（Stan Cox）在对相关数据进行分析后发现，如果要靠垂直农业来满足美国一年的蔬菜需求，美国发电量的一半多都要供给垂直农场。更不用说城市土地的高成本，也使得农业从农村转移到城市变得不现实。在植物工厂的逻辑下，LED灯比免费的太阳光更"可靠"，更科学。图|食通君2、人造肉更健康吗？再看炙手可热的硅谷“人造肉”，也声称它的使命是拯救地球，因为它既可以让人吃到和肉口感一样的产品，又能避免动物饲养所产生的温室气体和其它环境问题。但是比尔·盖茨和李嘉诚都重金投资的“不可能食物”（Impossible Foods）所推出的纯素植物肉，遭到了许多环保组织和消费者团体的抵制，原因是他们认为人造肉中添加的转基因蛋白质有安全风险。“不可能汉堡”的素肉饼由小麦蛋白，马铃薯蛋白，椰子油等原材料混合制成，但通过加入一种转基因技术合成的大豆蛋白血红素（这也是它的核心技术之一），这种素肉饼不但尝起来有肉的味道，而且加热后还有半熟牛肉血淋淋的视觉效果。为了绕开消费者对转基因技术的反感，“不可能汉堡”在对外宣传上把这种技术描述成一种和酿造啤酒类似的发酵技术。即使不考虑转基因的问题，这种素肉汉堡也是一种深度加工的高热量食物，它并不比一般的牛肉汉堡更健康，相反，它含有更高的饱和脂肪酸，还不含植物性饮食中应有的纤维素。可笑的是，在其环保和全素概念的包装下，它反而变成了一个健康时尚的饮食潮流。“不可能汉堡”的“卖家秀”（上）和食通君2017年3月在最早推出该产品的纽约网红餐厅Momofuku吃的“买家秀”。如果一定要给个食评，食通君想说，虽然以假乱真，但它还是一个不好吃的汉堡，而且在多汁和肉感上，比不上真牛肉汉堡。当然，最让中国吃货们觉得不可思议的是，我们已经有上千年的“仿肉”素食传统，没有动用什么高深的技术手段，也能做到以假乱真。这也更让人怀疑“不可能汉堡”这样的企业用噱头来吸引眼球的商业意图。其实，即使在美国，也有另外一种流派的“环保”汉堡：用蘑菇等素食部分或全部取代肉饼中的牛肉成分。虽然没有“不可能汉堡”那种“血淋淋”的转基因技术优势，这个“低技术”方案显然更有诚意。对于这轮资本加持的人造肉风潮，成都文殊院的豆瓣鱼表示不服。图|食通君3、食农黑科技 vs 工业化农业：换汤不换药？新技术诞生后，有争议不可避免。然而，这些用“去自然”、用人工手段控制一切的思路来开发技术、解决食物体系的问题，背后的逻辑与造成这些问题的工业化食物体系是相同的，甚至可以称作是工业化农业的升级版。这个与生态规律相违背的思路，已经让我们饱尝恶果，这一轮升级版很可能让我们重蹈覆辙。现代农业的大规模单一化种植环境，依靠大量的化肥农药生存，让土壤失去活力，让植物失去抵抗虫害疾病的能力。垂直农业或植物工厂这样的新技术，也许在短期内解决了让人们担心的化肥农药残留的问题，但却将植物置于更脆弱和单一的室内生长环境中，并用调配的营养液为植物提供养分，这样就切断了植物与土壤，微生物等复杂多样的外界自然环境的接触和能量、营养元素的交换，如此培育出的植物对疾病和外界存在的各种威胁很难产生抵抗力，其营养也更为单一。只要一个小环节出问题，可能会引发一系列严重后果。北京一间植物工厂斥巨资引入荷兰的技术和设备，中控室可以监控和调整玻璃大棚的温度、湿度、风速等各种指标。 图|食通君这种追求人工控制，而非适应自然的发展思路，其实和造成目前食物体系诸多问题的工业化农业一样，也仅仅将农业看作一个生产食品原材料并获得利润的产业，而忽视了农业的多功能性，特别是它本质上是生命和自然的一部分，食物是人与自然的连接。一个复杂完整的农业体系，不仅能为人们提供食物，也能保护当地的生态和环境，还应该为农民提供生计来源，也是农业社区及文化存在和发展的基石。然而，无论是摩天大楼里的垂直农业，一万多平米的京东植物工厂，还是实验室培养皿里长出来的肉，除了提供少量工作职位和产出有限品种和数量的食物外，其本质也还是资本牟利的工具。无论是Beyond Meat还是Impossible Foods，背后都能看到包括麦当劳、泰森（美国最大的工业化肉制品企业之一）之类的常规农业和食品企业巨头的身影。但在政治正确的宣传广告的包裹下，背后的资本和问题的始作俑者成功地隐出大众视线，只留下黑科技的新产品顺着巨头们原本就搭建好的分销网络，以迅雷不及掩耳的速度渗透进普通人的生活中。人造肉产品已经在美国进入超市，并且自成一派：替代性肉制品（alternative meat）。图|齐苗这些高“技术含量”的农业项目，需要大量研发资金和设备投入，也让金融资本在农业扮演了愈加重要的角色。而积累了大量土壤、品种、物候知识的普通农民则完全被排斥在这一体系外，这些农民几千年来与自然合作所形成的宝贵经验也毫无用武之地。当农业脱离土地，生产技术和模式排斥小农，像黄利峰这样的返乡青年将何去何从？图|小树由此可见，这种发展思路只会维持并巩固现在工业化食物体系的权力结构，让我们食物体系的控制权越来越集中到一少部分公司的手上。能从这些资本和技术密集的“创新”中真正受益的是资本雄厚的企业而不是农民。毕竟，原来农民只需一小片土地就能开展农业生产，一旦涉及到动辄八九位数投资的技术和设施，大部分人就已经被排斥在外了。而这些新技术巧妙地为资本批了一层绿色的外衣，却不可能兑现它做出的改善和解决环环和社会问题的承诺。全球饥饿问题不会因为垂直农业技术的出现和普及而解决，因为世界上严重的饥饿问题的根源不是产量不足（全世界的粮食产量远高于世界人口的需求），而是分配体系不合理——包括巨大的食物浪费——造成的。（更多相关信息，点击阅读：为什么明明有足够多的粮食，却还有八亿人在挨饿？）每年全球有大量食物被浪费。图|网络食品安全也不会因为有更多的京东植物工厂和腾讯AI黄瓜就能解决，因为食品安全是和三农问题、市场监管、社会信任层层纠结和牵制的社会问题。植物工厂的蔬菜也只能为一部分消费者多一个经不起推敲的“健康选择”罢了；而垂直农业和人造肉的推广，即使能够开辟出一个生产食物的新空间，但也很难如这些新技术的宣传所说的那样，用于养殖业的土地就能回归自然。毕竟，即使一部分的耕地真的能被解放出来，能否恢复自然植被还取决于当地的土地使用政策和经济发展等各种情况，更不用说被破坏的自然环境到底能不能被完全修复了。新技术推动了人类的进步，也会带来意料之外的麻烦。对技术保持警觉并不意味着抗拒技术和变化。我们必须去理解问题的根源，才能找到相应的技术和手段。农业、食物与自然、生命的天然联系决定了食农领域的技术必须符合和顺应自然的规律。我们也应该警惕技术背后的资本驱动力和它们可能带来的后果。我们的食物体系需要变革，问题在于，这场变革是一个以新技术为掩护的，行业布局洗牌式的变革，还是一场旨在让农民，消费者等弱势群体受益的变革？前一种变革可能带来的是一个一味推崇高科技，越来越受资本驱使，导致食物体系权力更加集中，把人类和生物多样性置于越来越多不稳定境地的食物体系；而另一种变革可能带来的是，一个致力于遵循自然生态规律，建立植物，动物，微生物，土壤、水和空气良性循环，通过丰富生物多样性和提高植物自身抵抗能力，来减少外部投入品依赖的食物体系，一个农民和消费者能充分参与和作主，新技术为大众而不是资本服务的未来。面对这两种未来食物体系的可能性，你会如何选择呢？两种模式，你会如何选择？图|敖松（《新小农阶级》中文版第一版封面图）参考文献https://www.washingtonpost.com/science/2018/10/15/hyperalarming-study-shows-massive-insect-loss/?noredirect=on&utm_term=.154599f4c396http://www.ebrun.com/20181206/310902.shtml http://news.cornell.edu/stories/2014/02/indoor-urban-farms-called-wasteful-pie-skyhttp://www.grubstreet.com/2018/06/impossible-burger-health-controversy.htmlhttps://newfoodeconomy.org/why-vertical-farming-wont-grow-a-techno-utopia/https://www.alternet.org/food/why-growing-vegetables-high-rises-wrong-so-many-levelshttps://theconversation.com/ten-years-after-the-crisis-what-is-happening-to-the-worlds-bees-77164

史玉柱300多亿博彩生意黄了？

史玉柱收购网络游戏商Playtika（注：博彩类），真可谓....1月29日，巨人网络发布公告，公司为重大资产重组聘请的评估机构中企华因在此前其他收购项目业务中涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。巨人网络的收购案又被中止。其实早在两年前，巨人网络就启动了这笔逾300亿元人民币的巨额跨国并购，交易涉及金额过大，即使放到整个A股市场，这样规模的并购也并不常见。后因市场环境等因素，迫使公司于2018年11月对方案进行调整。这次好不容易把各方利益协调好，请来了专业评估机构，却因中介机构被证监会立案调查，拖住了腿。目前随着调查事项的持续发酵，已有多家A股公司的重组受到波及。问题来了，逾300亿重组又悬了，史玉柱为什么非Playtika不可呢？Playtika为Alpha的全资子公司，Alpha是为收购Playtika而成立的持股平台。Playtika总部设立于以色列，是网络游戏开发商和发行商（博彩类，也就是赌博类）。要知道，去年第一季度巨人网络营收为10.70亿元，从业绩上来看，Playtika已经完全超越了巨人网络现有的规模，并且还在保持高速增长。反观巨人网络，自《征途》之后，再无现象级的游戏。这也难怪史玉柱对Playtika志在必得。Playtika的主要产品是棋牌类游戏。由于Playtika是海外资产，涉及跨境并购，所以交易要分三步进行。首先，各个财团出资人要用境外的“马甲”（由于涉及到外汇支付）对收购主体Alpha公司进行增资，之后Alpha公司用这笔资金完成对Playtika的收购。第二步，财团出资人用境内的基金主体替换掉境外“马甲”公司，这样一来，Alpha就变成了一家内资持股的公司。前两步都实施得很顺利。只待临门一脚，巨人网络便可将Playtika收入囊中，但当时史玉柱砸百亿收购引起证监会的注意，被证监会当日喊停，收购案中止。300多亿的收购案离不开史玉柱整容豪华的朋友圈在本次收购交易中，除了柳传志、马云、吴尚志这三位大佬外，卢志强的泛海系、傅军的新华联控股也参与进来。另外，与史玉柱颇有交集的宁波富豪郁国祥，也通过上海瓴逸和上海瓴熠这两家机构参与了对Playtika的收购。史玉柱等待证监会的审核，东风没等来，被刮来的西风吹昏了头。事实上，巨人网络的危机远不止此。在去年9月，财经网披露巨人网络游戏收入首次下滑，12亿商誉高悬头顶，史玉柱通过出售巨加网络51％的控股权，暂时规避了业绩承诺无法完成时商誉减值的风险。在公司利润方面，截止2018年9月30日的前9个月，巨人网络归属母公司股东的净利润9.93亿元，同比下降4.82％。与此同时，巨人网络预告2018年归属于上市公司股东的净利润为12.26亿元至13.55亿元，较上年同期变动幅度为-5％-5％。如今巨人网络业绩似乎难以完成业绩承诺，这次收购playtika事项又成泡沫，面对商誉减值的风险，史玉柱这次靠什么来兑现呢？

爆雷股背后的踩雷者：南方基金成“接盘侠” 社保基金也中招

　　在1月最后的这三天，A股市场雷声不断，大批量的上市公司密集披露2018年年报，不断有公司放出业绩下修、业绩亏损的信息。　　据财联社统计，截至2019年1月31日，目前2018年年报预亏损上限超过10亿元的A股公司已经达到96家，亏损总和达到2050.84亿元。其中，净亏损超过20亿元的达到35家，净亏损超过50亿元的也达7家。图|2018年报预亏损超10亿元A股上市公司名单，来源：wind，财联社　　最大地雷亏损上限达78亿　　在众多雷中，天神娱乐的杀伤力堪称原子弹，据其1月30日晚间公告，预计2018年净亏损73亿元-78亿元，为预亏最多的上市公司。此前，天神娱乐还曾预计去年净利润为0至5.1亿元。　　一夜之间，天神娱乐业绩变脸，投资者也纷纷选择用脚投票。截至1月31日收盘，天神娱乐跌停，股价收于4.26元每股，已下探至其5年来股价的最低点。与其最新A股市值及历史盈利对比，天神娱乐预亏金额已经远超其A股市值，也亏光了其上市以来的盈利总和。　　计提商誉减值是天神娱乐业绩亏损的主要原因，天神娱乐并购子公司预计商誉减值49亿元，此外设立参与并购基金及股权投资资产预计分别减值15亿及7.5亿元。据其业绩修正公告，除去资产减值等因素，2018年上市公司净利润为3.77亿元。　　天神娱乐的这个雷，将波及约5万名股东，其中机构投资者有北京光线传媒股份有限公司、北京光线影业有限公司，分别持股占A股流通比例为5.24%和1.4%；渤海富盈8号单一资金信托，持股占比2.03%；渤海浙江华策影视股份有限公司，持股占比0.94%。　　一口气连踩7颗雷 南方基金成“踩雷王”　　爆雷无数，受伤的不止是散户，还有机构投资者。　　根据Wind最新数据，在2018年报预亏损Top20的上市公司中，南方基金踩雷最多，一口气踩中了中兴通讯、坚瑞沃能、华映科技、飞乐音响、掌趣科技、信威集团、雏鹰农牧7只个股地雷。另外，还有前海开源基金、新华基金、广发基金、汇添富基金等多家机构亦连续踩雷。　　值得注意的是，多家机构踩中的是相同的雷，比如上述5家机构都踩到了中兴通讯这颗“白马雷”。去年4月，美国商务部颁布禁令，中兴通讯被釜底抽“芯”，随后股价一路下跌。中兴通讯此前一直业绩良好，是A股中的“大白马”，受到机构青睐。因为禁令风波，市场对上市公司的年报亏损早有准备，但是预计72亿元至62亿元的亏损明显超出预期，持股机构的日子怕是不好过。　　这就说明，越是业绩优良的白马股，机构越是扎堆持仓，一旦爆雷造成的杀伤力也越是巨大。图|踩雷机构Top5，来源：wind，财联社　　　亏损超10亿公司不乏中证500成分股　　在此番业绩暴雷的公司中，也不乏中证500成分股的身影，华录百纳、人福医药、达华智能、大洋电机等都在这个范围之中。　　虽然像华录百纳最新数据中机构投资者仅有6家，但作为中证500成分股，其业绩暴雷也影响到了相关跟踪指数的基金。　　但中证500指数基金持仓股多达500只，每只爆雷股在其中占比都有限，风险都得到分散，对指数跟踪基金的影响还是有限的。　　社保基金也踩雷　　1月30日，东方精工发布公告，公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为负44.2亿元-负29.4亿元。在2018年三季度报中，公司预计2018年净利润变动为5.5亿元-6.5亿元。截至30日收盘，东方精工的市值仅为70亿。东方精工暴出巨雷雷。　　而在踩雷东方精工的机构投资者中，社保基金502组合赫然在列。财联社查阅公司资料显示，社保基金于2018年二季度进入东方精工，然而短短半年后，东方精工大幅预亏。预亏公告发布后的下一个交易日，东方精工跌停。　　实际上，今年社保基金踩的雷不止一个。1月29日，人福医药预告亏损22亿元到27亿元。资料显示，社保基金418组合和118组合的合计持有人福医药股数超过4000万股。

我走过最长的路，是上市公司的套路

吃着火锅唱着歌儿，突然就被雷给炸了。这几天，A股投资者的写照莫不如是。这还没过年呢，怎么鞭炮声齐鸣了呢？哦不，那不是鞭炮，是上市公司埋下的雷挨个在爆。（与一颗雷不期而遇的你）商誉减值、股权质押、计提坏账、业绩下调……不管你调整了怎样的心情，总有一款爆雷套餐在等你。（现实中的扫雷）随着1月31日业绩预告发布的大限来临，A股的业绩预告修正公告也毫不掩饰地成了“地雷阵”。据万得数据显示，A股130多家公司业绩密集爆雷，也引得交易所着急上火，短短三日内，上、深两所就已向“爆雷”公司下发了30份问询函。作为一位刚从地雷阵里趟过来的投资者，同时也是这次爆雷潮见证人的机叔，在“度尽劫波兄弟在”的感触之后，还是忍不住感慨一下自己作为小散的技不如人，在上市公司管理层跟前，原来从来都是一个不懂事的小散：我走过最漫长的路，就是你们上市公司的套路啊。比如说这位，“套路大王”雏鹰农牧。流动性紧张，没钱买饲料，猪饿死了。好家伙，写这公告的人是不是看过全套的《少年包青天》，深谙“死无对证”的黄金逻辑？要说这雏鹰农牧，在A股也算是一个“明星”了，他们家缺钱倒是真的，不然也不会在此前想出要拿“肉偿”债券利息的歪招。别想歪了，这里的肉是真肉，是他们家产的火腿：看好了哈各位，这不是机叔我瞎诌，人家很认真的。至于他们家火腿味道怎么样，到底值不值拿来抵息，不在今天的讨论范围内。但是再深的套路都逃不过全民大侦探的火眼金睛，有较真的网友帮雏鹰农牧算了算账，发现问题大了：按照这位微博网友的计算，光是雏鹰农牧一家饿死的猪，就等于北京一整个的出栏量，什么时候买卖做这么大了？简直可以富可敌国了呀。是信批没做到位还是上市公司管理层太谦虚了？当然了，如果你不同意这位网友的算法，还有一种算法更刺激：想想这个画面，这公司每天一辆载重50吨的大卡车往外运死猪，实在是太刺激了。明明马上就是猪宝宝的本命年了，可怜的猪宝宝熬不到了，排着队死去？事出反常必有妖，在更权威的调查结果出来之前，机叔我有权保持唾弃，并啐上一口：你们太坏了！如果说疑似踩踏股民智商是坏，那么直接连股民智商都不顾的行为又该怎么归类呢？比如这位“预亏王”天神娱乐。一个市值只有40亿的公司，预亏78亿。R U Kiding Me ？没有，他们是认真的，公告里写得明明白白：不得不说干得漂亮啊，所有的财报都白读了。机叔的朋友忍不住在群里骂街：就算是用碎纸机一秒碎一张百元大钞，不吃不喝也要两年半！你TM还不如改名叫雷神娱乐得了，天雷滚滚的雷。那么说这近两倍市值的亏损怎么来的？老毛病了：商誉减值和股权投资。而商誉减值和股权投资导致巨额预亏，根本原因在于并购与投资过于激进，甚至使用了杠杆。并购一时爽，爆雷全凉凉。但当潮水退去，商誉减值和投资亏损导致的连锁反应爆发，于是44.09亿市值的公司出现73至78亿预亏的“爆仓”表现。突然之间又“合情合理”了。最苦的呢，还是广大投资者们了，你可以嘴上骂他们是在“诈骗”，消一消气，但法理上，人家又“合情合理”。今年一口气预亏近两倍市值，明年的报表又会极好看。惟愿吃过一次亏的投资者们，以后再不要误入这样的套路。其实奇葩年年有，只是我们太健忘罢了。想必各位都还记得去年初的獐子岛吧……对，就是它，獐子岛的虾夷扇贝，跑得可快了，全天下的分析师都追不上。1月31日，獐子岛发布公告称，公司正在进行底播虾夷扇贝的年末存量盘点，发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，公司预计2017年净利润亏损5.3亿元-7.2亿元。经过4天的重新盘点，獐子岛公司最终将亏损金额确定在6.29亿元，相当于獐子岛2016年净利润的近8倍，这与2017三季报中预告全年1个亿左右的盈利差别很大。不得不说大A股刺激的点太多了，去年是飞毛腿的扇贝，今年是饿死的猪宝，一年一个吉祥物，是怕吃面的股民太寂寞了么。獐子岛扇贝事发之后，市场一片哀嚎，股民关灯吃面，分析师被打脸。肿着脸的“麦子店高盛”（中信证券）研究员含泪写下一曲《入行这一年》，无奈地唱道：“没有人知道为什么，扇贝又游到了海的那一边。没有人能够告诉我，乐视里住着哪位神仙。”这不是捏造，人家在公告里一本正经地说：国内ED患者人数约1.4亿人。中国才14亿人，我国男性人口总数就7个多亿，概率这么大，你是不是很紧张？后来一再追查，才发现这个数据也是某券商研究员道听途说而来，当时不知是要凑字数还是怎么就写进报告了，却被有心的上市公司人发现了。机叔很生气，常山药业的常山是常山赵子龙的常山呢？怎么一点也没有它先祖的英雄气概呢？为了卖个药什么数据都敢往上摆，常识丢了？是要制造恐慌+忽悠投资者？这个套路，莫名地跟自媒体圈里贩卖焦虑的咪蒙们相似呢。以上案例都发生在A股，对很多投资者来说是切肤之痛，其实说到上市公司的奇葩公告套路，机叔一直有个压箱底的案例，那就是港股上市公司“中国动物保健品”（00940.HK）。2015年12月，快到该披露业绩的时候了，中国动物保健品公司却发了个公告，说：我们的财务资料都放在一辆卡车里，司机吃饭时卡车不慎被盗，随后我们找回卡车，但再也不见财务资料。你可以想象当时港交所相关人士和投资者的心情，如果不好揣测，不妨把中国动物保健品公司想象成开学要上交暑假作业的你，把监管和投资者想象成你的老师……这家公司的负责人或是IR，小的时候一定精于此道：开学报名路上掉沟里了，老师问他有没受伤？孩子说：人没事，就是暑假作业全掉沟里了老师笑了，你的套路比沟还深啊～估计老师也没想到，孩儿长大了，进上市公司了，套路照样甩得飞起。中国动物保健品公司这种疑似视智商为空气的套路，也为它带来了厄运。港交所一纸令下，他们便自2015年12月起，连续停牌三年，并终于在2018年5月，说：本公司收到联交所传真，通知本公司相关决定，以本公司不再适合上市为由，展开上市规则第 6.10 条下取消本公司上市地位的程序。大快人心，要退市了——耍套路是要付出代价的，这时候突然又觉出成熟市场的好了。真心希望A股多向港股学学，资本市场的参与者是多方面的，监管可以有很多方式。上市公司很重要，所以要重点”照看“，不然今天一个套路，明天一个歪招，实在叫人应接不暇，这个开放性问题就留给大家吧：你觉得A股要不要加强对上市公司的监管呢？

借1000元“以贷养贷”俩月欠下近10万

借1000元“以贷养贷”俩月欠下近10万一名在校女大学生还不上钱，通讯录上的亲朋被电话、垃圾短信骚扰来自全国各地的催债电话。从上周开始，大连市民张女士一家莫名接到了周X万、闪X钱、莫X花等多个贷款平台的电话轰炸。原来是她正在上大学的表妹小王在这些平台上贷款，软件“攻击”了她表妹的通讯录。如今表妹还不上钱，这些贷款平台便找到了她家人的头上。若是言辞激烈一些，还会收到各个平台的垃圾短信轰炸。对此，张女士表示很无奈，也很闹心。网贷1000元两个月负债近十万张女士的表妹小王在外地读大学，家里虽然不算富裕，但也是小康之家，一家人一直生活和睦。小王在大学参加了不少社团，经学长介绍，她发现学校很多人都在用网贷软件，软件基本都是小额贷款，审批标价快，想借钱十分容易。因为好奇，小王便在平台上注册了账号，按照说明上传了身份证，软件读取了她的通讯录后，小王成功在平台上借到了一千元钱，一周后还一千五百元。后来她又陆续借了几次，还不上贷款就找了些类似的软件，用其他软件借款，用来还之前欠下的钱。短短两个月时间，小王已经在手机商店中下载了二十多个不同的贷款软件，欠下了将近10万元的债务。以贷养贷还不起，亲朋被骚扰张女士告诉记者，从上周开始，一家人开始频繁接到骚扰电话，称她的表妹小王欠款联系不上了。“本来以为只是恶作剧，没想到对方连小王的家庭地址和亲人朋友的电话都知道。跟她父母联系后，我才知道原来表妹真的欠了钱。表妹一开始只是觉得好玩，后来还不上钱，表妹也不敢跟家里人说，就接着注册别的网贷软件，用新注册的平台借到的钱去还之前欠下的，现在累计欠了近十万了。”张女士分析，网贷平台在表妹起初进行身份信息注册的时候，读取了她的通讯录，表妹还不上钱就开始骚扰她通讯录里所有的人。提起表妹不理智的行为，张女士也是恨铁不成钢。“天天接到骂骂咧咧的催款电话，稍微说几句不好听的就开始疯狂地发骚扰短信，一分钟十多条。她这是以贷养贷啊，现在这么大一笔钱怎么还，周围人怎么看她，说不定以后还会影响工作，为什么不早点跟家里人说呢？”网贷软件平台“套路”多张女士向记者提供了多个网贷平台的骚扰电话号码，记者回拨时发现很多号码都是虚拟电话，无法打通。随后，记者下载了几个小王手机里的贷款软件，发现很多软件虽标明“不向学生借款”，但这些软件都有诸多类似“拉新领现金”的活动，只要邀请朋友授信成功，朋友和老用户都可以得到20元奖励金，老用户可额外获得150元。好友放款成功后可再得130元，还注明多邀多得，3名以上好友放款成功可再得100元。张女士怀疑，小王的学长正是为领现金才向小王推荐了这些贷款软件。“我表妹就是个学生，防备心理也比较差，加上可能是她学长的怂恿和现金奖励的诱惑，导致后续这一系列烦心事。”律师说法大学生应树立正确的消费观辽宁仁凯律师事务所律师徐正东表示，国家明令禁止民间借贷向校园开放。校园贷是以借贷的名义，获取高额利息，采用非法担保，进行非法催债等一系列恶劣行为，还会有所谓的阴阳合同，包括看点费、中介费、手续费、保证金等一系列费用来获得高额利益，到最后是学生借钱数额的20～30倍，导致出现各种还不起，威胁催债，甚至最后自杀的现象。因此要引导大学生树立正确的价值观，理性的消费观念，普及投资与消费相关的金融知识教育，帮助学生树立培养防范“力所不及”的风险和识别各种非法借贷的意识与能力；要严密保管个人信息及证件，贷款一定要到正规平台，别轻易相信借贷广告，树立正确消费观。业内人士表示：此类套路贷和高利贷、以及各种暴力催收行为，属于违法违规。

千股涨停千股跌停千股停牌后 A股迎来千股洗澡

　　千股涨停，千股跌停，千股停牌后，A股迎来了千股洗澡。过去的3天，年报业绩预告变脸前所未有，A股被钉在了“耻辱柱”上。　　据统计，1000多家上市公司业绩预减，400多家预减幅度超过100%，300家预亏过亿，100家预亏超过10亿，22家预亏达30亿，7家预亏超过了50亿。　　“雷王”天神娱乐预计亏损73亿-78亿，其市值不足40亿，预亏金额超过市值的还有*ST凯迪、坚瑞沃能、华业资本、华映科技、利源精制、*ST华信、*ST工新、飞乐音响、联建光电、宁波东力、盛运环保、金龙机电、ST中南、*ST中绒、*ST富控、千山药机……　　天神娱乐老板朱晔自号“巴菲特门徒”，曾1500万与股神共进午餐，倒头来78亿亏损，娱乐了股民，天神公愤。人福医药一口气亏掉27亿，等于10亿个自家产品（避孕套），6万投资者深“套”其中。　　雏鹰农牧自爆没钱买饲料饿死了猪，亏损33亿，好心的股民掐指一算，活活饿死4000万头？那场面漫山遍野不敢想象，胜过蓝田的王八，獐子岛的扇贝。不知是侮辱了猪，还是侮辱了人。　　造假难看，连交易所都看不下去了，连发几十道“金牌”，剑指商誉减值利润调节，质询“业绩大洗澡”。对于高达49亿元的商誉减值准备，深交所要求天神娱乐逐项列示截至2018年12月31日，公司的并购资产形成商誉的具体事项、时间、金额及历年来计提商誉减值准备的情况。其次，深交所要求天神娱乐说明公司是否存在利用形成商誉相关资产进行利润调节，本期进行业绩“大洗澡”的情形。　　若将时光拉回3年前，朱晔和他的天神娱乐面对的却又是另外一番光景。2015年9月8日，继段永平、赵丹阳后，天神娱乐董事长朱晔成为第三位与巴菲特共进午餐的中国人，为了这顿午餐他花了1500万人民币，这在当时天神娱乐400多亿市值前面，简直不值一提。　　天价午餐上，朱晔一见面就对巴菲特讲，“我做实业还行，不会炒股。”巴菲特回应，“我也不会炒股”。事实是，朱老板做实业不太行，炒股割韭菜真行。　　2015年6月，巴菲特午餐竞拍再一次出现中国人的身影，埋单者正是朱晔。　　朱晔以234万美元（约1500万元人民币）的价格拍下了与巴菲特共进午餐的机会。继步步高董事长段永平和有着“中国私募教父”之称的赵丹阳之后，朱晔成为第3位坐到巴菲特“午餐桌”上的中国人。　　市场一度哗然。因为与段永平和赵丹阳相比，朱晔并不那么出名。朱晔控股的天神娱乐只是一家在中国A股中小板上市的公司，最新年度净利润仅为1.08亿元人民币。　　3个月后，美国东部时间2015年9月8日中午11：30，朱晔和他的小伙伴来到了纽约有着“权力之屋”称号的Smith&Wol-lensky餐厅，准备在一个靠近厨房、敞开式的9人桌上与巴菲特共进午餐。　　在午餐前，朱晔对这顿午餐的期待是“开心就好”，至于问什么不问什么都不重要。朱晔确实也挺开心，因为接受美国几家媒体的采访而耽搁了入席时间。图为朱晔（右三）与巴菲特就餐合影　　这也难怪当时有人认为，朱晔拍下巴菲特午餐的举动是醉翁之意不在酒，在乎的是自家股票。Wind数据也显示，天神娱乐2015年9月的股价在63元/股到73元/股之间。在朱晔与巴菲特共进午餐后的几个月时间里，天神娱乐的股价一路飙升。　　2015年12月，天神娱乐的股价摸到历史最高峰125.20元/股，较9月份的最低价63元/股已接近翻番。若以彼时朱晔持有的4664.43万股天神娱乐股票计算，与巴菲特共进一顿午餐后，朱晔在4个月内实现的浮盈最高达30亿元。　　如此算来，一顿1500万元的巴菲特午餐埋单换来200倍的浮盈，朱晔也算名利双收。这也怪不得在竞拍午餐成功后，当有人问及朱晔值不值时，他会说：“很值啊！”　　这顿持续了3个小时的巴菲特饭局，让朱晔感慨得到的启发挺多，其中最核心的则是“大道至简，贵在坚持”。饭局之后，朱晔说“我想要的都获取到了”。　　在这场巴菲特饭局上，朱晔曾向巴菲特表示，“我做实业还行，炒股不行”。其实，嘴上说着“炒股不行”的朱晔，却是个资本运作的高手。　　多年来，A股一直热衷讲并购重组的故事，只要这个“金手指”一点，涨停板就蜂拥而至。　　2013年开始，在政策暖风下，并购热浪一浪高过一浪，当年并购重组涉及公司1498家，2014年升至2360家，2015年高达3809家。2016年，刘士余上任，严控并购重组，严打投机借壳，并购重组才开始降温。　　在那场并购大潮下，商誉爆发式的增长，中小创涨幅最为惊人，券商的数据显示，中小板商誉从2013年的255亿元，增加到当前的3800亿元，上涨近14倍；创业板从150亿元上涨到2700亿元，涨幅17倍。最终，形成了现在1.45万亿的商誉。　　并购重组中又存在着大量的3年业绩对赌，对赌期内，“演员们”使出十八般技艺，如今承诺期限已到，爆破终于开始，看似偶然的商誉减值大雷，其实有其发生的必然性。　　必然性似乎不光如此，2016年末，原安徽省副省长陈树隆落马，他在亚夏汽车、三七互娱、三安光电、德豪润达等多家公司的上市融资及并购重组中发挥了作用。　　判决书上有这样一段，2014年4月，证监会否决了顺荣三七与三七玩网络的重组方案，后来陈树隆出面和证监会相关人员进行沟通，2014年年底，证监会批复了顺荣三七第二次上报的重组方案。　　而在过去的一周，中国资本市场大事不断。除了业绩地雷阵集中爆破外，农历春节前夕，证监会不仅迎来的新主席，证监会的工作也是马不停蹄。继昨晚科创板系列文件出台之后，今日晚间，又是多项利好密集释放：鼓励券商买股票、取消130%的融资平仓线。　　1、重磅政策出台，资本市场最关注的科创板落地。中国证监会、上交所发布科创板征求意见系列文件，科创板在制度方面进行了重大突破，注册制、50万门槛、上市前5天无涨跌幅限制、不盈利也能上市、允许同股不同权等改革备受市场关注。　　2、鼓励券商买股票。拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，鼓励证券公司加大对权益类资产（股票）的长期配置力度。　　3、缓解融资平仓压力。拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。　　监管层近期密集引导保险公司、证券公司资金入市，用真金白银稳定市场，是化解股权质押风险，维护资本市场稳定的实质举措值得期待。

那个和巴菲特共进午宴的人也栽了，引爆“史诗级“业绩地雷

A股雷声阵阵，在这场“爆雷”盛宴中，朱晔作为和巴菲特共进午宴的人，显得备受瞩目。巴菲特的午餐向来被称为“世界上最贵的午餐”，在以往公开身份的“买单者”中，能成为巴菲特的座上宾的仅有三位华人。天神娱乐董事长兼总经理朱晔就是其中一位。2015年，朱晔以超234万美元（约1500万元人民币）拍下天价拍下午餐，并与巴菲特合影留念。席间，朱晔对巴菲特说：“我做实业还行，炒股不行。”巴菲特则回应说：“我也不会炒股。”但就是这么一位能在巴菲特“谈笑有鸿儒，往来无白丁”饭桌上坦言“不会炒股”的人，也爆雷了。而且，爆的雷还是在农历新年前中的“名列前茅”的大雷。天神娱乐爆出A股史上巨雷天神娱乐贡献的这颗雷，可堪载入A股史册。天神娱乐发布公告称，预计2018年净亏损73亿元-78亿元。若以78亿元的亏损计算，天神娱乐简直“白干”了8年，因为自2010年到2017年8年间，天神娱乐的营业收入一共才77.02亿元。此外，天神娱乐的市值仅44亿元，是其“雷”的一半。近80亿元的预亏损额，也让天神娱乐成为截至目前公告亏损额最大的A股上市公司。对于亏损的原因，天神娱乐给出的理由如下：来源：天神娱乐公告“不相信价值投资”在天神娱乐这颗震动A股，乃至引起全球关注的巨雷的背后，最引人注目的莫过于是天神娱公司前董事长兼总经理朱晔。天神娱乐（前身为天神互动）是被朱晔自己笑称为“股票买成股东，最后变成了CEO”的杰作，但这“杰作”一度聚集了资本市场的眼光。2010年，朱晔以仅有300万自筹资金起家，四年内通过借壳科冕木业的方式让天神娱乐登陆资本市场，其估值曾一度超过200亿。前几年市场上的爆款游戏，如《傲剑》、《飞升》、《傲剑2》、《梦幻Q仙》、《苍穹变》和《求魔》等，均出自天神娱乐之手。天神娱乐上市后，朱晔一掷千金拍下巴菲特的午餐权，引起全球金融界人士的关注。2015年6月，朱晔以234万美元的价格成功拍下当年的巴菲特慈善午餐，成为继步步高董事长段永平和有“中国私募教父”之称的赵丹阳之后第三位竞拍成功的华人。众所周知，巴菲特以“价值投资”见长，但愿意花天价去获得和巴菲特共进午宴机会的朱晔，却不相信价值投资。他曾在接受媒体专访时表示，“我的理论是中国基本上没有可供价值投资的行业，唯一能做的还是趋势投资。巴菲特那么低的回报率，我还不如在国内炒股。”谈到和巴菲特午宴的目的，朱晔更是语出惊人，称是为了让他了解中国年轻人想法。“我是1977年出生的，如果能让巴菲特了解到今天中国的年轻人是怎么想的，让他对中国产生一些新的改变和看法，这是我希望能做到的。”有意思的是，在和巴菲特共进午餐当年，他表示，“到现在还没遇见特别大的挫折，朋友都一直说我挺顺的，我做SP做了一年就起来了，第一款游戏就卖了10亿。”但是，不知道朱晔是否曾经料到，自己一手创办的天神娱乐会爆出A股史上最大的雷呢？朱晔其人事实上，朱晔在资本市场以做频繁并购、买入卖出的“快生意”而著称，是前两年影视文化行业热中重要的资本交易者之一。过去的十年间，他捉住了中国互联网的创业的风潮，一批中国优秀的互联网独角兽和影视娱乐的领跑企业，背后都有朱晔投资的身影。比如，盛大游戏、微影时代、功夫影业、儒意欣欣、精锐教育……而在朱晔带领天神娱乐上市这几年，虽然该公司股价自飙升至2015年的44.46元以后便一路下滑，但不可否认的是，天神娱乐无论是从营业收入、净利润都是一路飙升的。而在这期间，天神娱乐亦逐渐吸引了众多游戏细分市场龙头加盟。比如，雷尚科技、妙趣横生、幻想悦游、乐玩等。如此一来，天神娱乐逐渐锻造成泛娱乐领域的领军企业。此外，朱晔于2013年就买下了《余罪》的IP，之后邀请新丽传媒完成《余罪》的拍摄，并成为2016年中国影视剧行业的一批黑马，网络点击量超40亿次。值得一提的是，朱晔在资本市场的布局不仅仅局限于此。企查查显示，目前朱晔有68家控股企业，担任法人、对外投资和在外任职的企业分别有19家、23家和39家。同时，关联风险亦达到154项。来源：企查查有趣的是，朱晔投资的关联行业除了专注的科学研究和技术服务业，还遍布信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，和制造业等各个领域。池子可谓相当大。来源：企查查被证监会立案调查但是，就是这名充满“光环”的企业家，于去年被证监会立案调查了。在2018年5月，天神娱乐公告称，公司董事长兼总经理朱晔于5月9日收到中国证监会的《调查通知书》，因涉嫌违反证券法律法规，中国证监会决定对朱晔进行立案调查。9月13日，大连天神娱乐股份有限公司发布公告披露，其公司实际控制人、控股股东之一朱晔所持有的公司股份被司法冻结，司法冻结比例为100%。在手上股份被司法冻结的第8天，朱晔辞去在董事会和高管层的工作，且发布公开信说暂别天神。他在公告信中提到，“天神娱乐上市以来的每一次外延式发展，都经过了我与公司管理层的深思熟虑，绝非贸然激进。遗憾的是，对行业市场、资本市场波动性预判不够充分，更无法干预相关政策疏严。”“和行业一同成长的天神娱乐，也无法回避行业的阴晴圆缺，无法否认正在经历的挫折与前方的难关。”而站在如今天神娱乐爆出“A股最大的雷”的时点看回这句话，似乎有着更深沉的意味。图：天神娱乐朱晔公开信节选那些年和巴菲特共进午餐的华人事实上，能和巴菲特共进午宴的企业家的公司发生“爆雷”仅仅是个案，大部分从史密斯•沃伦斯凯牛排馆走出来的都是“财运亨通”的。纽约曼哈顿有很多牛排馆，素来是世界商界精英人士聚餐的圣地，可能就在某一顿饭后，一只股票的价格会暴涨或暴跌，也可能某家公司被收购或兼并。因此人们把这些牛排馆称为“权力之屋”。其中最著名的一家叫史密斯•沃伦斯凯，这是巴菲特每年慈善午宴举行的场所。在朱晔之前和巴菲特共进午宴的中国人，包括步步高集团董事长、著名投资者段永平，和中国私募教父赵丹阳。他们分别在2006年和2008年拍得这一机会。但与朱晔不同的是，他们都在与巴菲特午宴后收获颇丰。作为第一个“吃螃蟹”的中国人，段永平在2006年的时候以62.01万美元拍下了巴菲特午餐。2001年开始，段永平以每股1美元左右成本买入网易超5%的股票，在如今全球股市普遍不佳的前提下，网易每股也超过240美元。而最近几年，风靡中国市场的VIVO、OPPO手机，背后也有段永平参与。第二位和巴菲特共进午餐的中国人，是“私募基金教父”赵丹阳。2009年，美国正处于次贷危机的漩涡之中，那顿午餐的价格达到了创纪录的211万美元，是上一次竞拍价的三倍。因此，赵丹阳高价拍得的午宴引起了全球投资者自2000年开始前所未有的关注。但对于赵丹阳后来的收益而言，这场高价午宴就显得很有“性价比”了。在2009年6月之前，赵丹阳个人及其管理的基金合计持有物美商业的股份超过13%，并产生了数千万港币的浮亏。在2009年6月竞得午餐机会后，赵丹阳持有的物美商业连涨四日，一星期后大赚1.56亿港元。如此看来，能否在资本市场高歌猛进，与和巴菲特共进午宴没有必然的联系。但是，不相信价值投资且爆出A股第一大雷的朱晔，的确显得格外“出众”。

证监会三连击! 松绑券商，取消两融130%平仓限制，4万亿额度外资迎巨变

新主席的新气象！在易会满任职的第五天，证监会发布了三条正在酝酿中的新政，减少卖盘，增加买盘，引导券商资金入市，增加外资投资品种。1月31日晚间，证监会连续发布三条重磅利好。《每日经济新闻》记者梳理如下：1、研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟对风控指标实施逆周期调节，放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。2、指导交易所完善融资融券交易机制，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性，此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。3、将QFII、RQFII 两项制度合二为一，扩大投资范围。除原有品种外，QFII、RQFII 还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4 ）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，允许参与证券交易所融资融券交易。可参与的债券回购、金融期货、商品期货、期权的具体品种，由有关交易场所提出建议报监管部门同意后公布。拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制证监会发文表示，为进一步优化融资融券业务机制，提升证券公司自主管理能力，沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。现行两融规则中，客户维持担保比例不得低于130%，当客户维持担保比例低于130%时，券商应当通知客户在约定的期限内追加担保物，客户经券商认可后，可以提交除可充抵保证金证券外的其他证券、不动产、股权等资产，同时，券商可以与客户自行约定追加担保物后的维持担保比例要求。从整个行业来看，当前市场的预警线通常都是150%，激进一些的会放到140%，平仓线一般都是130%，当信用账户的维持担保比例低于130%时，客户应按照约定如期追加保证金，否则券商将启动平仓。一些券商还设计了应急平仓线，将新增维持担保比例为110%的应急平仓线，也就是信用账户维持担保比例低于110%时，券商将有权直接实施强制平仓，使维持担保比例恢复至警戒线150%以上。近期市场震荡，不少个股或因股权质押、或因业绩产生风险，此举有望规避踩踏式的平仓风险，同时增加了担保的灵活性，增加了流动性。截至1月30日，沪市两融余额4529.15亿元，较前一交易日减少20.73亿元；深市两融余额2805.03亿元，较前一交易日减少16.33亿元；两市两融余额合计7334.19亿元，较前一交易日减少37.06亿元。放宽券商投资成分股、ETF的限制 鼓励资金入市在两融规则将要调整的同时，证监会还拟对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资。证监会正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。这将放宽券商的入市资金，加大对权益类、大蓝筹的投资范畴。根据上海证券报报道，银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，此举大大有利于我国权益基金规模的增长，尤其是股票ETF基金规模的增长。他认为，大力发展权益基金是服务支持股市进而服务支持实体经济的重要举措。目前公募基金的股票基金与混合偏股基金持有的股票市值比例还是比较小。2019年公募基金行业发展重要内容是多举措发展壮大股票基金。根据银河证券基金研究中心的数据，截止2018年12月31日，在严格的股票基金分类中，被动投资的指数化基金占比达到75％，主动管理的股票基金仅有25％的占比。股票ETF基金3372.13亿元，份额规模2265.70亿份。2018年股票ETF基金份额增长172.61％，是所有基金类型中份额规模增长最多的基金品种，特别是在2018年股市下跌25％的情况下，股票ETF基金份额逆大盘下跌居然上涨172.61％，说明市场对股票ETF基金的钟爱。2018年底，公募基金中的股票基金与混合偏股基金持有的股票市值是14706.26亿元，占A股流通市值352970.01亿元的4.17％。将QFII、RQFII 两项制度合二为一，扩大投资范围在前述两条重磅利好公布之后，稍晚间，证监会再度发布一条重要文件。证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则公开征求意见。征求意见稿指出，证监会将QFII、RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定，形成统一的《管理办法》和《实施规定》。境外机构投资者只需申请一次资格，尚未获得RQFII额度的国家和地区的机构，仍以外币募集资金投资。除原有品种外，QFII、RQFII 还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4 ）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，证监会还将放宽准入条件。取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。对于跨境交易，加强持续监管。完善账户管理，健全监测分析机制，增加提供相关跨境交易信息的要求，加大违规惩处力度。根据证监会的公告，截至2018年底，QFII总额度1500亿美元（目前已增至3000亿美元），共有309家境外机构获得QFII资格，获批额度1011亿美元；RQFII制度从中国香港扩大到19个国家和地区，总额度19400亿元人民币，共有233家境外机构获得RQFII资格，获批额度6467亿元人民币。初步估算，QFII、RQFII两项制度合二为一后，其总额度接近4万亿元人民币。在1月14日，国家外汇管理局发布公告称，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。值得注意的是，2018年全年，上证指数大跌24.59%，无论是公募还是私募基金均损失惨重，不少机构开始减配股票甚至黯然离场。然而外资却不惧风险，逆势加仓买入A股。自沪深股通开通以来，截至1月31日收盘，北上资金累计流入金额已经超过7000亿元，达到7027.58亿元，沪股通累计流入额达到4109.25亿元，深股通累计流入额达到2918.33亿元。

香港老千股痛宰南下资金;谁说港股不爆雷？接近7成新股破发

最近几个交易日，A股业绩雷爆如期而至，业绩预告日惨变车祸现场。而港股在进入1月份之后，走势颇强，恒生指数月初至今涨幅8.11%。以至于，有不少声音认为港股是更安全的避风港。事实真是这样吗？未必！由于信披制度的不同，港股1月底并不像A股那样处于业绩预告的密集发布期，业绩地雷当然不会集中爆发。而如果梳理狗年至今的数据，在港股踩雷的杀伤力并不输于A股。即便是经过“精挑细选”的港股通标的，爆起雷来也毫不含糊。港股通标的：341只股价下跌，榜首狂跌98%在两地互联互通机制下，不少投资者通过港股通进入港股市场。复盘狗年港股通行情，在481只标的中有341家股价下跌，占比达到七成。其中，32家跌幅超过50%，具体如下：在这份榜单中，居于首位的是民众金融科技，跌幅超过了98%。其中还包括2017年及2018年上市的新股易鑫集团、众安在线、维信金科及汇付天下，另外美图公司、周黑鸭等也在列。根据恒生综合小型股指数成份股港股通选股规则，成份股定期调整考察截止日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，同时成交量流通比例最低要求为0.05%。尽管，交易所设置的门槛将不少“仙股”以及小市值公司拒之门外，但仍有个别疑似“老千股”的公司出现在名单之内。老千魅影：配股、供股、并股、拆股，更名……老千股是港股的顽疾，港股通入围标的在遴选的初衷上似乎是努力将劣质公司排除在外，给与投资者更多“保护”。但从实际运行结果上看，即便是一些明显具有老千股特征的公司也并没有被排除在外。交所总裁李小加曾在其一篇针对老千股的文章《关于“老千股”》中给过一个定义：“老千股”是指那些存在“大股东不以做好上市公司业务来盈利、而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益”现象的股票。那么，位列下跌榜首位的民众金融科技（0279.HK）到底是不是一只老千股呢？直接来看0279.HK这个代码的复权股价走势：0279.HK当前股价0.395港元，历史最高复权股价曾高达103.17万港元，跌幅高达99.99996%！也就是说，如果你在最高点买入1000万港元，持股不动，20多年后的今天账户里就只剩4港元。公开资料显示，该股于1988年在香港联交所上市，主要从事买卖证券、提供融资、物业投资、保险代理及经纪业务以及投资控股业务。曾用名包括：内蒙发展、民丰控股、民丰企业、民众金服、恒盛东方……每一次更名背后是频繁的拆股、并股和再融资动作。公开资料显示，2001年至2014年，公司进行了20多次配售、7次并股、6次供股和1次拆股。如何娴熟地运用这些资本动作割韭菜是一门技术活，以民众金融科技2018年表现为例。从2018年的1月中旬开始，公司股价在一个月内从0.5港元快速拉到最高2.07港元，总市值一度突破300亿港元。期间，民众金融科技不断爆出“利好”消息，包括以7.5亿港元的金额卖出Satinu约10.57%的股份、出售附属公司股权给A股上市公司民盛金科(002647.SZ)等。随着股价上涨，公司原董事会主席张永东在2018年1月19日和2月2日大量减持好仓，减持股份参考市值约2亿港元。公司股价在2018年2月中旬见顶之后持续回落，进入5月后加速下跌。这期间张永东一边减持手中好仓，一边增加其淡仓仓位。至2018年10月，民众金融科技股价已经低于0.1港元。10月9日，公司发布公告建议股份合并，每10股股份合并为1股。公告披露之后的下一个交易日，公司股价大跌27.27%。牛栏关猫，港股通标的名单里千味十足的不在少数。接近7成新股破发在港股通狗年跌幅榜中还出现了不少2017年下半年以来上市的新股，比如易鑫集团、众安在线、维信金科及汇付天下等。除了公司自身及行业因素影响之外，更突显了港股及A股市场对新股不同的态度。港股打新和A股相比，在发行制度、中签率、盈利等各方面都存在巨大差异。港股打新是按照认购额分配的，中签率比A股打新更高。但不同于A股打新的“稳赚不赔”，港股打新存在破发的风险，尤其是在市场整体低迷之时。将范围扩大，整理2018年以来在港股主板上市的140只新股，到目前为止有91家股价低于发行价，破发率达到了65%。至于从IPO首日到1月底期间曾经破发的比例已经超过70%。以下为相对于发行价跌幅靠前的20家公司：上述公司按目前总市值排名，位于前五位的是歌礼制药-B、希望教育、汇付天下、映客及维信金科。港股通南下资金收缩恒生指数在2018年初创下历史新高之后，开始回落，整个2018年指数跌幅13.61%，将2017年涨幅回吐过半。随着大环境变化，大陆投资者对港股的热情开始退去。数据显示，在两地互联互通机制下，2018年南下资金净买入金额为827亿港元，较2017年的3399亿港元下滑幅度高达76%。这是2014年11月连接香港和上海股票市场的沪港通开通以来，南下资金首次出现年度下降。2019年1月，港股通南向资金买入成交额847.5亿港元，卖出成交额880.78亿港元，成交净卖出33.28亿港元。恒指上涨并不能“一美遮百丑”，入选港股通也不代表都是好公司。幸福的人都一样，不幸的人却有各自的不幸。（YYL）

高层换血，开年被罚，华融消费金融又“踩雷”征信？

近日，中国人民银行合肥中心支行发布行政处罚，华融消费金融股份有限公司（下称“华融消费金融”）因违反人民银行征信管理相关规定，处罚款5万元；直接负责的主管人员和直接责任人罚款1万元。华融消费金融成立于2016年1月，注册地在安徽合肥，注册资本6亿元。公司由中国华融（2799.HK）作为主要出资人，与合肥百货（000417.SZ）、深圳华强资产管理集团有限责任公司、安徽新安资产管理有限公司共同出资设立。不过，成立3年来，华融消费金融遇到的“糟心事”可不少。华融消费金融“水逆”2018年来，华融消费金融有点“水逆”。除了中国华融的党委书记、董事长赖小民因个人涉嫌严重违纪违法被“双开”和逮捕之外，华融消费金融的董事长和总经理人选也已更换多次。据天眼查显示，华融消费金融董事长一开始为张宏亮，后变为贾传宝。银监会官网也发布公告称，核准贾传宝为华融消费金融董事长。据《中国经营报》报道，目前贾传宝已被罢免。但目前企业信用信息公示系统还未更新这一职位变动。而总经理职位也是多次变换。据银监会官网消息，2017年6月，核准胡小波任华融消费金融总经理职位，但根据企查查显示，邹新亮后来接棒总经理职位。目前，总经理职位又变更为徐锴。据业内人士透露，“受赖小民事件影响，华融消费金融应该会进行一轮大换血”，如今业务上也让人“操心”，真让人捏了一把汗。征信是金融业务中重要的一环，无论是对于底层的用户还是金融机构而言，征信都起着重要作用。独角金融查阅第三方投诉平台“聚投诉”发现，有用户“钟先生”投诉华融消费金融未将征信记录更新上报。钟先生表示，他2017年在华融消费金融申请了11000元的贷款，并已在年底还清。但是一年多以后，他在华融的这一笔借款仍显示“未结清”，而且借款额度从11000元变成了22000元。上海九泽律师事务所高级合伙人朱敬表示，“合同贷款金额和系统记录不一致肯定是金融机构操作出了问题，这个行为违反了《征信条例》第四十条第四款，没有对这个有错误遗漏的信息进行及时更正。”值得注意的是，2018年4月，华融消费金融被爆出因系统故障错放贷，且征信不能撤销的“乌龙”。此外，华融消费金融还被指与租房中介合作房租分期业务，多名租户在未知情的情况下被办理了华融消费金融的贷款。后来，华融停止了该项业务，有一些租客也反应其不良征信记录已被撤销。这次华融消费金融因违反人民银行征信管理相关规定被罚，具体是什么原因？独角金融多次联系华融消费金融的相关负责人，但截止发稿前未有回应。不过华融曾对媒体指出，不是因为系统故障放贷的原因，就是违反征信管理规定。消金机构陷入征信漩涡？事实上，违反征信管理规定被罚的并不只有华融消费金融一家。近年来，因为违反《征信业管理条例》（下称：《征信条例》）被罚的金融机构不在少数，银行、消费金融公司、汽车金融公司均无法幸免。征信问题越来越受到监管重视，消费金融机构们也应该引起重视了。2018年10月，中银消费金融有限公司因违反《征信条例》，被中国人民银行上海分行处罚10万元。在这之前，也有多家消金机构违反《征信条例》被罚。独角金融总结发现，违反《征信条例》的消费金融机构大多数都是踩雷第四十、四十一条。其中最容易踩雷的是，《征信条例》第四十条规定：违法提供或者出售信息；因过失泄露信息；未经同意查询个人信息或者企业的信贷信息。第四十一条规定，向征信机构、金融信用信息基础数据库提供非依法公开的个人不良信息，未事先告知信息主体本人，情节严重或者造成严重后果的，则也要受到相应处罚。基本上，持牌消费金融机构都会对接央行征信中心系统查询用户的个人征信，但是这要建立在用户充分授权的基础上。独角金融了解到，目前有多家消费金融机构在与用户签订电子借款协议之前，都会先签订电子授权征信查询的协议。借款人小宇向独角金融反应，消费金融机构在获取用户授权征信查询上的体验还是不好。“借款合同非常隐蔽，而且字很多、字号又很小，很多人特别容易忽视这些重要信息。”银行业资深从业人士陈括（化名）向独角金融透露，“未经授权就查别人征信，如果客户到中国人民银行投诉，处罚会很严重，甚至一笔投诉就能让一个市级的分管行长下岗。”“现在央行的一些分行正在查征信违规的问题。前几年信贷扩张，很多线条部门都有些不合规的地方，今年各监管机构都在严查银行等金融机构，一进驻就是一两个月。银监、央行都不甘示弱，尽职尽责。”陈括补充道。互联网时代，个人信息很难得到有效保护。一位在企业征信公司工作的员工向独角金融诉苦，“我前一阵办了个卡，人家送了个带流量的手机号，我就拿来用了，我从来没打过电话，就是路上看会儿小说，号码我自己都还没记住，结果就有人打这个电话，问我要不要给孩子报兴趣班。我都不知道我这信息是怎么泄露的。”个人征信，作为个人信息的重要一部分，将会影响到个人在金融机构的借贷行为，比如车贷、房贷、商品贷等均与个人征信紧密挂钩，个人征信的重要性甚至可以与身份证划上等号。而对于消费金融公司等机构来说，个人征信报告则是其贷前风控审核的关键一环，关系到借贷业务质量的好坏。2018年1月31日，央行向百行征信有限公司（下称：百行征信）发放首张个人征信牌照，我国初步形成了国家金融信用信息基础数据库与以百行征信为主的市场化征信机构共同发展的征信体系。“前些年没有百行征信，市场野蛮发展，乱象丛生，现在个人征信业务实行牌照制后，虽然很多前期冲在前面的企业比较难做，但是也规整了市场，对中国个人征信行业的发展是好的。”一家征信公司的高管人员如是评论道。据了解，目前已有消费金融机构与百行征信签署信用信息共享合作，其他机构则还在观望和对接当中。像华融消费金融这样的持牌机构是正规军出身，央行自然“从严管教”，征信管理越来越严格，未来在业务开展过程中，消金机构要更加重视征信问题了。

年底银行频繁“被”站台 假存管伪托管成不法商户惯用招数

　　每当“年终奖季”到来时，也是不法分子最活跃的时候。在投资理财市场上，不少商家费尽心机通过“傍银行”的方式上演“我很靠谱”的障眼法，通过假存管伪托管获取投资人的信任。而投资人更要擦亮双眼，莫要让歪门斜路为自己带来损失。　　假存管伪托管　　成不法商户常用招数　　近日，平安银行在官网发布公告，该行收到多位客户反映“深圳市车小喜科技控股有限公司”在其网站对外宣传“平安银行提供专用账户托管，保证专款专用，安全可靠”等。　　平安银行表示从未与深圳市车小喜科技控股有限公司签订任何资金托管协议、资金监管协议。对于“深圳市车小喜科技控股有限公司”利用该行名义进行虚假宣传，损害声誉的行为，平安银行将保留采取法律手段进一步追究其法律责任的权利。　　《证券日报》记者浏览小喜科技网站，发现该网站首页已经没有了平安银行托管等广告语。　　根据网站介绍，车小喜是一款专注于中石油、中石化加油卡移动在线充值的软件，在全国100多个城市有40000家商户为近3000万车主用户提供便捷加油、汽车养护等服务。在该网站左上角，有加油充值低至七六折的标语。　　在国家企业信用信息公示系统中，记者查询到该公司的信息为注册资金100万元，经营范围包括从事广告业务、信息咨询、手机软件设计和通讯设备设计、网络系统工程的设计与施工等。　　不过，在该企业的APP上，《证券日报》记者看到了一则延期兑付公告，公告中称，因为油卡资源不再具备优势，导致公司无法正常运营，公司无奈做出退出加油充值行业的决定，而客户未兑付的本金可以选择在平台购买商品，也可以选择将资金分12个月提现至支付宝。　　也就是说，若曾经购买充值卡未用完的话，现在只能被迫按商家提供的方案兑付。　　事实上，一些动了歪脑筋的商户利用银行的声誉作为揽客手段早已屡见不鲜。2018年9月，广发银行发布声明，“古玩经纪人曾经理”微信公众号、深圳国仁国际拍卖有限公司、宝隆国际艺术品拍卖（珠海）有限公司发布的与广发银行联合办活动等消息均为虚假信息。　　广发银行深圳分行表示，该行并无艺术投资部这个部门，也未与以上机构开展任何形式的艺术品投资活动、艺术品销售等合作，以上机构的任何行为皆与该行无关，以上机构所发布的任何与广发银行相关的信息皆为虚假消息。　　2018年多家网贷平台被爆出假存管，虽然与银行签订存管协议，但是实际未进行系统对接，利用签订合同后的真空期，对外宣称平台已与银行展开存管业务，使投资者误以为平台为正规平台从而吸引投资者进行投资。　　此外，虽然监管明确在网络借贷资金存管业务中，除必要的披露及监管要求外，委托人不得用“存管人”做营销宣传，但是对于营销宣传的界定却较为模糊，平台打擦边球宣传的现象并不少见，而银行发现问题往往有滞后性，维权起来较为困难。因此，作为投资人来讲，应注意莫要被“虚假宣传”迷了眼。　　“打铁还要自身硬”　　防止被站台先要合规宣传　　不过，虽然一方面不法商家经常捆绑银行进行虚假宣传，但另一方面，银行自己的宣传也会“踩红线”，近日，江苏省市场监管局就公布了一批金融行业的虚假宣传案例。　　如该省某银行在营业部网点的LED电子显示屏上发布广告，宣称“我行某理财产品荣获‘中国最佳银行开放式理财产品奖’”，事实上，该银行于2015年获得“2015中国最佳开放式银行理财产品”奖。　　监管局认为，2015年之后当事人并没有获得类似奖项，其在广告发布中省略了“2015”字样，直接宣称涉案理财产品是“中国最佳银行开放式理财产品奖”，致使宣传的曾获荣誉信息与实际情况不符。此外，当事人在广告中宣称“存满365天，预期年化收益可达4.8%”等内容，对预期最高年化收益率作虚假宣传，并未对可能存在的风险以及风险责任承担有合理提示或警示。　　另外，徐州淮海农村商业银行有限公司因在其门店通过易拉宝和灯箱发布“金莲花”理财产品广告，易拉宝广告中宣称“产品收益稳定，高于同期存款利率”等内容，灯箱广告中宣称“金莲花理财，推出保证收益型理财产品，品种多、收益高”、“产品到期提供100%本息保证”等内容，并未对可能存在的风险以及风险责任承担有合理提示或者警示的内容。徐州市鼓楼区市场监督管理局责令当事人停止发布违法广告，在相应范围内消除影响，并处以罚款26万元。

宜人贷现“阴阳合同”？借款5万合同却写本金“56800”

近日，有多位宜人贷的借款人向中新经纬客户端反映，自己查看宜人贷借款协议才发现，合同中的借款本金远高于实际到账的金额。此外，宜人贷在借款合同中承诺的还款利率为12%，但借款人自己计算出的年化利率为37.56%，已高于36%的法律红线。究竟是怎么回事呢？宜人贷的借款合同中藏着什么猫腻？借款本金到底以谁说的为准？顾俊伟于2016年11月在宜人贷申请了一笔借款，约定借款金额为5万元，实际到账的也是5万元，但宜人贷方面提供的借款协议中的借款本金却为56800元。对于借款本金中多出的6800元，宜人贷方面解释称，“多出的金额是一次性收取的此次贷款的平台管理费。”根据宜人贷提供的一份借款与咨询服务协议，“出借人向借款人出借资金时，借款人‘不可撤销’的同意委托服务方合作的支付机构直接从借款人账户中划扣 6800元用于支付借款人应付的平台管理费。”顾俊伟借款实际到账金额与合同本金对比然而，除了6800元的一次性“平台管理费”外，中新经纬客户端发现，借款人还需要缴纳分期管理费。根据顾俊伟提供的借款协议，借款人需支付每月平台管理费=全部借款本金×A%(A%的具体值依具体的还款期数而定)。按照借款本金为5万元计算，顾俊伟的36期借款项目对应的月管理费率为0.79%，应缴纳的管理费为395元/期，36期合计为1.4万余元，但实际上，宜人贷收取的管理费却为448.72元/期，36期共计1.6万余元，比根据实际到账金额计算的费用多出近两万元。宜人贷关于管理费率的具体规则“如果借款人实际到账的借款金额为5万元，而借款协议明细中却显示56800元，平台多收取的6800元无真实合同依据，不属于借款金额，不受法律保护。”针对顾俊伟遇到的情况，北京市国汉律师事务所律师魏天贵在接受中新经纬客户端采访时表示，借款人与贷款公司约定的合同本金应当以借款人实际到账的金额为准。对于宜人贷方面对多出金额系“平台管理费”的解释，魏天贵表示，“借款本金的唯一认定依据只能是借款人实际到账的金额，无论借贷平台以何种名目收取其他费用，都不能以借款本金的形式载于借款协议中，更不能依此要求借款人还款。”实际上，顾俊伟的遭遇并非个例，有不少宜人贷借款人向中新经纬客户端反映，合同中的借款本金高于实际到账金额。孙女士告诉中新经纬客户端，她于2018年在宜人贷APP借款7.5万元，但合同上的借款本金却为10.6万元。除了一次性收取近3万元的平台管理费之外，还要还3万余元的信息咨询服务费，加上每月的管理费，总还款额已超过14万元，比实际到账金额高出近一倍。另外一位张女士也表示，除了本金虚高之外，自己每期的实际还款额也与合同中的计划还款额不相符。“我每月的还款额都是3663.85元，但合同中显示的是2800元到3600元不等。”截图由受访者提供同笔借款为何会有两个利率？据顾俊伟介绍，除了合同借款本金与实际到账金额不符外，宜人贷的实际借款利率也远超合同中承诺的12%。“实际到账仅5万元，但我一共需要在宜人贷还款84168.82元，还款方式为等额本息。”顾俊伟说，他尝试以招商银行贷款计算等额本息还款方式计算，借款本金为5万元，还款总额为84168.82元，分36期每期还款2339.6元，所得利率为37.56%，已经高于法律对民间借贷年利率规定的24%，甚至超出36%的法律红线。根据最高人民法院《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人有权请求借款人按照约定的利率支付利息，但如果约定利率超过年利率36%，则超过年利率36%部分的利息应当被认定无效，借款人有权请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息。由于怀疑宜人贷存在高息放贷的行为，顾俊伟在聚投诉官网进行了投诉，宜人贷方面对此给出的回应是，在顾俊伟的贷款协议中，本金、利息及各项费用的综合年利率仅为22.68%，并未超过法律规定的24%。对于利息的计算问题，魏天贵表示，在根据最高人民法院《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》来确定民间借贷合同的利率时，适用的计算公式应为“还款总额=实际到账本金+实际到账本金*利率(月/年)*借款期限(月/年)”，据此公式计算，顾俊伟的借款年利率为22.78%。为什么同一笔借款会有两个不同的还款利率？一位互联网金融业人士告诉中新经纬客户端，由于还款方式不同，以简单利息算法算出的利率并非准确的实际利率，往往比真正的年化利率更低。所以要计算出准确的年化利率，应该使用银行提供的工具。“比如借款1万元分12期偿还，承诺的利率是10%，利息就是1000元，还款总额应为1.1万元。在等额本息的还款方式下，每个月都会偿还一定数额的本息，当还款半年后，剩下的应还本金其实已经不足1万元，但借款人每个月仍按照1万元的本金在计算并偿还利息，所以实际利率肯定高出了承诺利率。”上述人士解释说。有分析称，正是因为法院计算利率时通常使用的是简单利息算法，等额本息还款方式下多收的利息往往无法体现在计算结果中，等额本息还款方式变成了一些网贷平台假借合法名义高息放贷的重灾区。另有业内人士告诉中新经纬客户端，网贷平台通过拉长还款期数、操作还款方式等手段来打相关法律对利率规定的“擦边球”，其实已成行业的普遍现象，应该引起监管层注意。

信托公司资产证券化业务：市场竞争分析与展望

　　受多头监管的影响，信贷资产证券化，在银行间市场发行和交易，一般由信托公司担任发行载体。企业资产证券化，在银行间市场发行和交易的，主要由信托公司担任发行载体；在交易所市场发行和交易的，主要由券商和基金子公司担任发行载体。　　2018年，信贷资产证券化（CLO）和交易所市场企业资产证券化（ABS）规模基本持平；与银行间市场企业资产证券化（ABN），合计规模已稳占全市场的一半以上。信托公司作为资产证券化市场的发行机构，市场份额不断扩大，2018年约为53%，超过券商及基金子公司，居于首位。　　但信托公司作为发行机构，当前多处于通道角色，主导性弱，费率低。而未来，一是政策的支持，如交易商协会对承销资格的批准；二是资产证券化市场发展的要求；三是信托转型的需要，信托资产证券化业务，能力有望进一步提升。　　一　　作为信贷资产证券化的发行机构？　　信贷资产证券化，2017、2018年市场规模分别增长了53%、56%。但具体来看，2018年比2017年，新增规模3341.06亿元，而其中住房抵押贷款类（MBS）新增4135.12亿元，也就是说，信贷资产证券化的增长，主要是MBS增长所致。其他类型产品增减不一，金额不大，详见表1。　　表1 CLO基础资产种类　　　　资料来源：Wind数据库。　　那么，我国MBS的前景如何？以下对比一下美国和欧洲市场的情况。　　从住房贷款规模看，截止到2018年底，我国个人住房贷款余额25.75万亿元，占居民贷款比重53.76%，约为GDP的30%。美国2018年2季度末，住房抵押贷款余额接近9万亿美元，是我国当前余额的2倍以上，占居民债务比重67.7%，约为GDP的45%。从住房贷款比重和与GDP相较的比例看，我国的情况低于美国，但是差距并不太大。　　从住房贷款证券化程度看，我国MBS的总规模为5842.63亿元，为住房贷款规模的2.3%，占全部资产证券化规模的比重为30%左右。而美国的住房抵押贷款证券化程度很高，MBS约有80%由房地美、房利美这些政府资助企业发行，一方面融资需求旺盛，另一方面具有联邦政府的隐性担保，信用风险很小；而且，美联储也持有大量机构担保MBS资产，占总资产比重当前在40%左右，是美联储宏观调控工具之一。2017年美国MBS规模接近2万亿美元，约为住房贷款规模的22%，占全部资产支持证券规模的比重高达89%，是我国当前MBS规模的20多倍。　　欧洲市场资产支持证券的评级较高，质量总体更优，规模自2008年经济危机后一直下滑，2017年不到3000亿美元，与我国当前差不多。住房抵押贷款证券化没有政府介入，约占资产证券化总规模的62%，比我国也高出不少。　　我国房价如果能保持稳定，住房抵押贷款资产质量得以维持，MBS仍有一定空间。　　信贷资产证券化业务，主要由银行主导发行，规模大，风险低，信托作为发行机构，多为通道角色，市场竞争十分激烈，进入难度大，报酬率较低，市场集中度很高。　　如下表所示，自2012年起，约有32家信托公司参与了信贷资产证券化的发行，约占信托公司总量的一半。2015-2018年，有新增发行的信托公司，仅分别为26、22家、24家、16家。每年新进的公司很少，比如2016年只有2家，2017年有3家，2018年无。而同时，还有5家之前有过产品发行的，近三年都没有新增发行。　　前2家公司，银行系的建信信托、交银国际信托，发行规模分别为3364.18亿元、1500亿元，合计占比52%。再加上中海信托、华润深国投、上海国际信托，前5家发行规模合计占比80%，市场集中度很高。　　表2 信托公司信贷资产证券化发行统计　　　　资料来源：根据Wind数据整理。　　由于市场竞争的激烈，信托公司能取得的发行费率也比较低，有的甚至已经到万分之几，主要靠规模盈利。而这反过来，又促进市场集中度的提升，业务难度更大。　　二　　作为企业资产证券化的发行机构？　　如下图所示，银行间市场企业资产证券化（ABN）的发展较晚，规模相较于ABS和CLO，规模还非常小。2018年，ABN新增发行规模仅为1000多亿元，不到其他两类产品的1/7。　　　　资料来源：根据Wind数据整理。　　图1近四年ABS、CLO、ABN发行统计　　而由于ABN发展晚，基数小，增速很快，近三年同比增长，高达376%、251%、115%；同期ABS增长了132%、73%、15%，CLO增长-4%，53%，56%。　　ABN涉及的基础资产范围也在逐渐扩大，截止到2018年底，存量ABN共计2000.07亿元，基础资产种类已经包括租赁债权（占比34.33%，下同）、应收债权（28.83%）、票据收益（20.74%）、信托受益权（10.74%）、保理债权（2.26%）、委贷债权（2.09%）、基础设施收费（0.91%）、PPP项目债权（0.1%）等8类。　　2015-2018年，有28家信托公司作为ABN的发行机构，累计发行ABN产品135只，总额共计1,985.77亿元。与CLO相比，ABN的客户更加多样化，基础资产、结构设计标准化程度更低，单只规模也较小。如下表所示，2015-2018年，信托公司累计发行超过5只的只有12家；超过10只的，仅华能贵诚和华润深国投2家。发行规模累计超过100亿元的，只有8家，除了以上两家外，还有中铁信托、兴业信托、上海信托、云南信托、平安信托和建信信托。　　表3信托公司企业资产证券化发行统计（2015-2018）　　　　资料来源：Wind数据库。　　经济下行时，ABN风险上升压力大，风险溢价上升，发行成本提高；发行机构的发行意愿有可能减弱。而同时，主力投资机构如商业银行，新实行了《商业银行大额风险暴露管理办法》，对风险暴露、资本计提等要求提高，投资需求减弱。信托公司逆市发展企业资产证券化业务，难度较大，对优质项目获取能力、承做专业能力，以及中后台支持能力，要求较高。经过之前的高速增长，今后一段时间，增速可能放缓。　　三　　信托公司作为原始权益人的业务发展　　银行间市场、交易所市场，都认可信托受益权作为基础资产。这样，即便信托公司不作为发行载体，也常通过担任原始权益人，参与资产证券化业务，成为信托的一大优势。　　根据Wind数据，截止到2018年底，存量资产证券化中，以信托受益权为基础资产的资产支持证券，占全市场的比重为5.29%，位列第六，仅排在住房抵押贷款、应收账款、企业贷款、租赁租金、汽车贷款之后，在其他近30种基础资产类别之前。　　以信托受益权为基础资产的资产证券化，以ABS产品双SPV结构为多。如下表所示，2015-2018年，共有42单，发行规模约1000亿元。相应的，作为原始权益人参与资产证券化业务的信托公司，共19家，其中规模超过50亿元的，为华能贵诚、安徽国元、建信信托、中航信托、浙商金汇5家。　　信托公司作为原始权益人，主要是通道角色，独立性和稳定性较弱，信托报酬率较低。　　表4信托公司作为原始权益人发行统计（2015-2018）　　　　资料来源：Wind数据库。　　四　　总结与展望　　信托公司的资产证券化业务发展很快，作为发行机构，市场占有率已经过半，超过券商和基金子公司。68家信托公司中，有2/3以上都参与了资产证券化业务的发行；1/3以上，同时拥有信贷资产证券化、企业资产证券化发行经验。资产证券化业务对于信托公司来说，有望从创新型业务发展成常规业务。　　但同时，信托公司资产证券化业务的发展，也面临着考验。当前，CLO业务规模的提升，主要赖于MBS的发展，市场集中度高，竞争激烈，费率低；ABN的发行规模较小，经济下行时，面临优质资产少、风险上升的压力，同时还有券商的竞争；作为原始权益人的资产证券化业务，独立性弱，规模较小。　　究其原因，主要有以下两方面：　　第一，当前资产证券化市场还不成熟，基础资产集中度高、资产信用和主体信用混同、关联方增信、现金流预测不合理或偏差大、信用评级不完善、二级市场流动性不足、产品类型简单等，使得竞争比较粗放，资源方主导性强。　　第二，信托的专业能力不足，承销资质才开始批准。资产证券化发行和交易，存在至少八个关键环节：构建资产组合、资产转让、信用增级、信用评级、证券定价、承销发行、管理资产池收回收益、证券清偿。当前信托主要是在资产转让环节以及后续程序化管理、信息披露方面，发挥作用。而在资产池构建、信用增级、定价等产品结构设计方面，专业能力不足；在承销发行方面，更是2018年才开始批准资质，业务能力较弱，而没有承销资质和销售能力，发行作用难以得到根本性提升。　　这些问题，当前都在持续改善中。2018年，交易商协会批准了12家信托公司的非金融企业债务融资工具的承销资格，中信信托目前已完成承销商、定向投资人业务首单。由信托公司担任计划管理人的资产支持证券，也首次在交易所市场发行成功。未来，信托公司不断提升资产池构建、产品结构设计、定价等能力，并积极向承销、投资等领域延伸，资产证券化业务有望更上一层楼。

“坐庄者”陈少鞍：神秘潮汕商人与康美药业的秘密

在深圳市福田区福华一路上，有一座黑色幕墙的大楼，外形奇特，曾被称为“中国写字楼楼王”。从名称“大中华国际交易广场”可以清晰了解它的定位，这个总建筑面积31万平方米的摩天大楼中，栖息着大大小小上百家金融相关企业。大中华国际交易广场的31层，属于一家名为“深圳市中恒泰控股集团有限公司”（下称“深圳中恒泰”）的企业。这家公司的老板名叫“陈少鞍”。陈少鞍，广东普宁人。康美药业（600518.SH）股价闪崩后不久，《证券时报》曾报道，康美药业存在“被坐庄”嫌疑，而背后操盘者就是陈少鞍。这个名不见经转的潮汕商人及其控制的深圳中恒泰，何以成为媒体口中的“康美药业坐庄者”？ 以陈少鞍和深圳中恒泰为原心,网易清流工作室得以勾勒出他的潮汕商帮生意朋友圈。这个朋友圈涵盖了多个潮汕籍知名富商，包括康美药业董事长马兴田、皇庭国际（000056.SZ）董事长郑康豪和富德生命人寿实际第一大股东张峻。根据网易清流工作室不完全统计，陈少鞍的投资版图涉及金融业务、投资管理、房产、农业等多个领域，亦曾涉足过A股市场。以房地产为例，深圳中恒泰下属公司与富德生命人寿共同持有一家基金企业，这家基金企业的孙公司2016年曾参与云南昆明官渡区一城中村回迁房建设项目。听人说陈少鞍因为康美药业的事，现在跑去香港‘避’了，一普宁当地商人告诉网易清流工作室。网易清流工作室未能联系上深圳中恒泰对于事予以置评。“潮汕朋友圈”隐匿在公众视野外的陈少鞍，走向台前是因为康美药业2018年10月的那场股价暴跌。10月15日至10月25日收盘，康美药业股价从21.16元跌至12.07元。随后负面新闻接踵而来。12月29日，康美药业公告称，收到证监会《调查通知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。在康美药业股价暴跌后，《证券时报》报道援引一知情人士称，康美药业存在“被坐庄”嫌疑，坐庄者就是深圳中恒泰。与康美药业股价闪崩同期，皇庭国际、盛讯达（300518.SZ）和中洲控股（000042.SZ）也出现股价集体崩盘。而它们的庄家与坐庄康美药业的深圳中恒泰是同一帮人。网易清流工作室查询公开资料发现，至少在商业合作层面，陈少鞍、深圳中恒泰确曾与康美药业产生多次交集。陈少鞍与康美药业董事长马兴田为普宁同乡，两人同是深圳市普宁商会决策委员会副主席。一家名为“康泰供应链管理”的公司透露了二人合作关系。该公司成立于2017年10月，股权穿透后，马兴田和陈少鞍分别间接持有该公司49.84%和49%股权。该公司法人代表、总经理为李建雄，他是深圳中恒泰监事。2015年11月，康美药业公告称作为发起人拟设立康美健康保险股份有限公司，深圳中恒泰也参与其中拟认缴7450万股，持股比例14.90%。与陈少鞍产生交集的还有另一名潮汕商人——皇庭国际董事长郑康豪。郑康豪和陈少鞍同属于深圳市潮汕商会，分别为名誉会长和副会长。2014年5月，陈少鞍成为深圳皇庭置地公司股东，持股比例30%，郑康豪则通过深圳市皇庭集团及另一家公司间接持有该公司70%股份。在广西钦州，一家成立于2007年的房地产公司也将二者联系起来。2017年5月包括深圳中恒泰在内的三家股东将这一钦州房地产公司股权全部转让给深圳市皇庭集团旗下控股公司。值得注意的是，在深圳中恒泰为该钦州房地产公司大股东期间，该房地产公司负责人为一位名叫“陈树雄”的人士。根据康美药业2018年第三季度财报显示，与“陈树雄”同名者为公司第十大股东。陈少鞍普宁同乡、深圳市普宁商会决策委员会副主席张峻旗下富德生命人寿也曾与深圳中恒泰合作。深圳中恒泰旗下资金管理公司与富德生命人寿共同设立了两家基金企业，两家基金企业富德生命人寿均持股80%。与生命人寿合作房地产业务从公开渠道，最早可查证陈少鞍的商业轨迹始于2005年，当年3月，陈少鞍成立了深圳市中恒泰融资担保公司。2007年7月，深圳中恒泰正式成立，随后它成为陈少鞍重要的资本运作平台。依托深圳中恒泰和生意伙伴合资成立的公司，陈少鞍的投资版图涉及金融业务、投资管理、房产、农业和商贸等多个领域。其中，深圳中恒泰系列公司主要负责金融等相关业务。至于其他业务，陈少鞍跟广东江南果菜批发市场副董事长黄镇裕等人合资成立了一家农贸公司；陈少鞍还是广东客家商会副主席黄雅敏旗下红犇资本的股东之一。这些其他业务中，陈少鞍的房地产业务规模最大。除了上述提及与皇庭国际董事长郑康豪合资成立的深圳地产公司外，深圳中恒泰还在深圳当地拥有一家房地产公司。网易清流工作室独家发现，在云南昆明，深圳中恒泰曾与富德生命人寿布局了它们的房产业务。上文曾提及，深圳中恒泰旗下资金管理公司与富德生命人寿共同设立了两家基金企业，其中一家基金企业名为中恒泰融信。2017年1月，金地集团公告称将以13.8亿元价格收购中恒泰融信持股比例为99%的云南杰鑫宁房地产公司，以取得昆明市海埂路项目100%的开发权。富德生命人寿为金地集团第一大股东。除了曾经控股的云南杰鑫宁房地产公司，2016年中恒泰融信成为云南中恒泰房地产开发有限公司（下称“中恒泰房地产”）的全资股东。根据工商资料显示，该公司目前拥有一家名为“地博房地产开发”的公司，持股比例75%。2016年9月，云南本地媒体报道，根据云南昆明官渡区关上街道办事处小街一组城中村改造回迁房A8地块建设项目环评报告显示，A8地块项目建设单位即为地博房地产开发，该项目规划净用地面积36889.18平米，总建筑面积287147.68平米，共建设6栋住宅，其中有1258套回迁房，另外还有648套商品房。2017年4月，天广中茂（002509.SZ）曾计划以发行股份及支付现金的形式收购江苏裕灌现代农业科技公司，深圳中恒泰为该公司股东持股比例17.143%。不过不久，这一收购即被天广中茂取消。背后的潮汕商帮陈少鞍是谁？根据公开资料可知，其为广东普宁人，毕业于武汉音乐学院，现任深圳市普宁商会决策委员会副主席、深圳市潮汕商会副会长。上述一普宁当地商人对网易清流工作室表示，陈少鞍在普宁金融圈里有一定名气。而深圳市普宁商会一工作人员也表示，深圳中恒泰是其商会规模最大的金融企业。陈少鞍行事颇为低调，鲜少在大型公开活动中露面。可以查证的是，2013年9月，陈少鞍以深圳中恒泰董事长名义参加了武汉音乐学院深圳校友会成立大会，会上他被授予荣誉会长的头衔。在深圳中恒泰官方新闻中，陈少鞍最近的一次集团活动是2016年1月，在集团迎春晚宴上，陈少鞍发表了新春贺词。作为潮汕商人，陈少鞍亦曾参加过几次潮汕商会组织的公开活动，而上文也详细指出在其商业活动中，陈少鞍跟几位知名潮汕籍富豪产生交集。在与陈少鞍产生交集的潮汕商人背后，上述《证券时报》报道曾提及康美药业、皇庭国际、盛讯达等公司重要股东背后，存在着一个以“同乡关系”为纽带的“朋友圈”。位于广东省沿海地区的潮汕，曾涌现出多个资本大鳄，他们被外界称为“潮汕商帮”。 在这个名单中，包括了富德生命人寿实际第一股东的张峻、合生创展的朱孟依家族、星河控股董事长黄楚龙等一串长长的名单。其中黄楚龙同样来自于普宁，其担任深圳市普宁商会会长。在那场惊天动地的“万宝之争”进行时，曾有30余名各地潮汕商会会长前往拜访“宝能系”掌门人姚振华，并表示“如果宝能需要支持就尽管开口，我们全力支持”。从现场流出的图片中，可以看到深圳市潮汕商会常驻会长黄育宏的身影。黄育宏和陈少鞍曾在一潮商基金公司分别担任监事和总经理。“潮汕帮在资本运作上具有独特风格。在资金来源方面，潮汕帮通常不以资本市场上常规的手段进行融资，而是通过圈子内的关系迅速积累一笔资金，这些资金通常以同乡纽带作为信用基础。在资本市场上，潮汕帮偏爱炒作具有潮商背景的上市公司股票，二级市场不少股票庄家也跟潮汕人有紧密联系。”协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对网易清流工作室分析。

美联储2019年首次议息会议 宣布暂不加息

美国当地时间1月30日，美联储在结束了2019年的首次议息会议后，宣布暂不加息，维持联邦基金利率为2.25%-2.50%。为了应对金融危机和经济衰退，美国曾经连续降息，直至2008年12月起施行零利率政策。随着经济复苏，美联储自2015年开始加息，在2015和2016年各加息一次，在2017年加息3次，2018年加息4次，2015年以来一共加息9次。在此次会议召开之前，美国股市多次下跌，尤其是2018年12月，即使在美国总统特朗普在多次严厉抨击之下，美联储仍然坚持加息。2019年，一月份美联储的声明中删除了“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，承认“基于市场的通胀预期有所下降”，下调对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”，多数市场人士预期，美联储本轮加息周期已经接近尾声。

“养猪第一股”预亏30亿：资金紧张致猪饿死

昔日“养猪第一股”雏鹰农牧先是传出“以肉偿债”，如今又大幅向下修正业绩。1月30日晚间，雏鹰农牧发布业绩预告修正公告称，公司预计2018年度亏损29亿至33亿，而在去年10月26日发布的三季报中，公司预计全年亏损17亿至15亿，相比之下，公司2017年实现净利润4518.8万元。雏鹰农牧的公告显示，公司2018年巨额亏损一方面是因为商誉减值和资产减值，但另一方面也有经营业绩下滑的原因。公告中称，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期。公司资金紧张，实控人几乎质押所有股份对于巨额亏损，雏鹰农牧的业绩修正公告解释，随着金融监管不断加强，国家去杠杆的推进，相对减少了企业的融资渠道，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，对公司经营业绩产生较大影响。公司在公告中称，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期；且第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。综合上述因素，与前次业绩预测相比，减少利润3.91亿元。据了解，雏鹰农牧集团股份有限公司始创于1988年，2010年9月上市，被业界誉为“中国养猪第一股”，公司已发展成为拥有粮食贸易、饲料生产、良种繁育、生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、线上业务等完整产业链体系的现代化大型企业集团。2018年6月12日，公司发布公告称，截至当日，公司控股股东侯建芳直接持有公司股份12.60亿股，占公司总股本的40.20%，累计质押其持有的公司股份11.99亿股，占公司总股本的38.27%。这也意味着侯建芳质押了其持有雏鹰农牧的95.15%的股份。而6月13日晚间，雏鹰农牧就公告称，因近日公司股价连续下跌，截至2018年6月13日，公司股票收盘价格为3.31元/股，侯建芳及其一致行动人质押已触及平仓线的股份总数为3.51亿股，占其持有公司股份的25.29%，占公司总股本的11.20%。公司股票自2018年6月14日上午开市起停牌，停牌时间预计不超过5个交易日。随后，侯建芳持续质押公司股份。截至6月23日，侯建芳累计质押其持有的公司股份上升至12.43亿股，质押比例从95.15%上升至98.65%。到7月27日，雏鹰农牧公告称，实控人侯建芳所持公司股份新增轮候冻结，其质押的4573万股构成违约，可能存在平仓风险导致被动减持。中信建投拟在近期处置1524.54万股；中投证券拟采取集中竞价方式的，在连续任意90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的1%，采取大宗交易方式的，在任意90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的2%。情况还在持续恶化，8月15日，雏鹰农牧收到联合信用评级有限公司通知，公司主体长期信用等级由AA-调整为A，评级展望为负面，“14雏鹰债”的债项信用等级由AA-调整为A。联合评级称，截至2018年8月3日，雏鹰农牧存在债务逾期金额共计1.07亿元，占公司最近一期经审计净资产的2.16%。同时考虑到公司目前部分土地和房产被司法冻结、资金链紧张局面进一步加剧、短期偿债压力很大、控股股东所持股份被司法冻结以及未来公司面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等不利因素，综上，联合评级下调公司主体信用等级为“A”，评级展望为“负面”。9月7日，联合信用评级有限公司决定将公司的主体长期信用等级从A下调至BBB，评级展望为“负面”；同时将“14雏鹰债”、“16雏鹰01”、“16雏鹰02”的债券等级由A下调至BBB。到10月26日三季报发布时，雏鹰农牧称，受金融政策等影响，公司流动资金紧张，公司与供应商结算周期延长、供应商取消对公司采购的优惠，将会相应增加生产成本；受养殖行情及融资政策的影响，公司自六月以来资金运转压力较大，为了解决公司资金紧张，公司第四季度拟“断臂求生”处置部分资产。尽管提出了解决办法，但11月5日雏鹰农牧仍公告，“18雏鹰农牧SCP001”应于11月5日兑付本息，截至兑付日，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“18雏鹰农牧SCP001”未按期足额偿付。受非洲猪瘟影响计提资产减值，减少利润约3.46亿元除了经营不善，商誉减值和资产减值也是影响雏鹰农牧业绩的原因之一。雏鹰农牧在业绩修正公告中称，公司下属基金深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业（有限合伙）（以下简称“泽赋基金”）合并范围内的汕头市东江畜牧有限公司（以下简称“东江畜牧”）因当地政策规划需要拆迁部分养殖场，为了配合当地政府工作，东江畜牧第四季度的养殖效率低于预期，影响其盈利能力；且2018年生猪养殖市场持续低迷，叠加其养殖场拆迁因素，影响其未来的盈利能力，因此公司拟对泽赋基金投资东江畜牧所产生的商誉计提减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约0.9亿元。由于2018年末公司生猪养殖成本高于生猪销售价格，为了更加真实、准确反映公司2018年末的资产状况，公司拟对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价准备，与前次业绩预测相比，减少利润约3.84亿元。公司合并报表范围内的产业基金主要投向生猪养殖行业上下游企业，鉴于2018年生猪市场受非洲猪瘟影响，盈利能力及融资能力均受到一定影响，公司对各项投资进行计提资产减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约3.46亿元。

地产信托那点事儿

　　在过去十年里，“房地产”这三个字无疑比“我爱你”更能够撩拨起国人的荷尔蒙。听到这三个字，大部分人都会像巴浦洛夫的狗一样，口中涌出又咸又湿的唾液，脑海里那个等号的右边亮闪闪的浮现出着“土豪”、“地主”、“财务自由”等等极具诱惑的字眼。　　房地产就是这样猥琐而坚定地改变着无数国人的命运，但是房地产又是一个门槛很高的投资品种，如果你想投资，首先要准备一笔首付款，在你刚毕业工作的那段时间，如果缺少一个有钱的亲爹或干爹资助，这基本是不现实的。注意，我说的是投资房。自住的话家里二位高堂大人估计砸锅卖铁都会帮你凑够首付。　　作为一个投资品种，房地产单价高，流动性差。当市场环境变坏，又急需用钱的时候，如何脱手就成了件很要命的事情。　　为此种种，以地产信托(REITs)的形式投资不动产，在西方国家已经是不可逆转的趋势。时至今日，约有百分之四十的美国家庭通过地产信托来投资配置物业资产，远远超过自己买房打理出租。　　虽然内地大部分证券化地产项目仍然属于非法集资，但是投资港股的朋友应该对REITs并不陌生，不看广告看疗效，香港近十来年出现了领展、越秀等优秀的地产信托公司，带给投资人非常丰厚的回报。在其它各个资本主义国家，地产信托的发展路径也都不尽相同。　　由于这个投资工具首先诞生在美国，而且美股市场的REITs份额占据了全球总量的66%，所以我想着重介绍下地产信托在美国的发展情况。那么什么是REITs呢？它和实物房产相比又有哪些优势和不足呢？且待我从头分解它的前世今生。　　1　　REITs的身世和架构　　1960年9月14日，美国战后婴儿潮的末期，时任总统的艾森豪威尔签署了房地产证券化法案，推出一种全新的公司架构和投资工具，法案规定，一家公司只要持有长期收租物业作为主营，并且把绝大部分利润用分红的方式每年返还给股东，就不用缴纳公司所得税。这使得资金不足的中小投资者有了参与投资房地产的可能，并且可以获取稳定现金流。这种公司就叫地产信托(REITs)。　　开始时REITs被定义成封闭式的投资公司，必须要托管给外部经理人管理。直到1992年政府批准了UpReit架构，才使得REITs成为一种非常普及的不动产经营模式，迎来了规模大爆发。　　简单来说，就是公司的全部房产物业由一个UpReit Operating Partnership合伙公司持有，发起人把自己拥有的物业置入这个OP里，转换为OP的股份，公众投资人通过买入交易所公开上市的REITs，作为一般合伙人参股OP，管理物业。这样的架构让地主们很容易把手上的资产变成流动性好的证券，可以按期收分红，需要时也可以随时变卖套现，因为资产转为股份不是直接变现，所以不需要缴纳所得税。　　其它的例如董事会设立、公司管理结构和普通公司并没有太大差别。值得一提的是，目前有些REITs仍然选择把管理事务托管给外部的管理公司，由于外部管理人的身家和信托股东的利益没有深度绑定，所以花街往往会给这样的REITs在估值上打个大大的折扣。　　2　　龙生九子，REITs的分类与经营　　如果从经营模式上划分，REITs大体可以分为两类，一类是持有各种建筑物业，收租子的包租婆，我们称之为Equity REITs；另一类是靠低息借钱，高息放印子(房屋抵押贷款)为生的黄世仁，我们称为Mortgage Reit。由于后者在Reit的盘子里占比很少，暂且不去细说，这里只聊包租婆Equity REITs。　　包租婆按行业区别又分为以下几种：　　1。经营商场和购物中心的Mall Reit；　　2。出租公寓、住宅的Residential Reit；　　3。专营写字楼的Office Reit；　　4。盖医院和养老院，从病人、老人身上赚钱的Health Care / Senior Facility Reit；　　5。建通信铁塔、蜂窝基站，架设宽带电缆和石油管道的Infrastructure Reit；　　6。出租仓库和数据存储的Storage / Data Center Reit；　　7。盖酒店租给希尔顿、万豪等连锁酒店的Lodging/Resort Reit；　　8。建造物流中心、工业园的Industrial Reit；　　9。养林子、卖木头的Timberlands Reit；　　10。其它稀奇古怪的另类Specialty Reit，譬如广告牌、电影院、赌场、监狱、农田、赛车跑道、游艇、高尔夫球场等等。　　是不是有种燕瘦环肥，不知如何取舍的感觉？资本主义本来就是讲究只要有钱，没有买不到的东西嘛。但是，具体到每个品种和每一只信托，差别可就大了。有些和经济周期关联性很强，如商场、酒店等等。有些比如医院、电信铁塔则对经济周期没那么敏感。　　如果把每一个品种看作是Reit大家族里的一个小婴儿的话，下面就是这个家族的出生年份表：　　龙生九子，各有不同，每个REITs品种的市场回报也是相差甚远。下图中可以看到，过去25年间，回报最好的类别是仓储和数据存储，相比表现最差的酒店/度假村区间回报要高出大约5-6倍。　　并非所有收租子的包租婆公司都可以成为地产信托的，想要转为REITs的话必须符合三个严格的条件。　　首先，不动产需要至少达到全部资产的75%；　　其次，不低于75%的收入来自于租金或抵押贷款利息收入；　　最后，净利润的90%要强制分红。　　说到这里一定有人会问，既然REITs把大部分利润都分红了，那它又如何成长扩张呢？确实，地产信托业绩的增长比许多成长型公司都要慢，但任何事都有其两面性。正是因为经营和扩张范围上的限制，最大限度的避免了许多管理层在头脑发热，肾上腺激素爆表的情形下做出毁灭价值的蠢事来。总体来讲，REITs有可能死于债务，但是死于多元化的概率却几乎为零。　　因为缺少现金，如果一支信托想要扩张，最省钱便捷的办法当然是找到合适的地主，说服他们把物业资产转成OP股份，也就是换股并购。融资的办法通常还会有发债，增发优先股，普通股，从银行申请循环信贷额度(Revolving Credit Facility)等等。　　除此之外，REITs还有一个融资的独门融资法宝，就是把资产池子里的房产抵押给银行做贷款，也就是耳熟能详的房贷。这些物业都挂着几年的租约，属于优质资产，银行通常会给予评估价值50%以上的贷款额度，而且在一些对追索权没有保护的州，Reit公司如果决定对某个物业的抵押贷款余额违约不还，这种违约并不直接影响公司的信用评级。银行只能把这个物业收回去，剩下的那些贷款余额可是没权利向信托公司索要的。　　一家优秀的地产信托可以一边通过租约和物业涨价来咬住通胀风险，一边融资加杠杆进行收购、改建或者盖新房子扩张，虽然慢一些，但是胜在水滴石穿。因其业务简单，财务透明，能玩的花账比较少，所以相对普通股票而言REITs更适合一般的个人投资者。　　3　　REITs在资本市场中的江湖地位　　从第一支不动产信托建立起直到今天，已经过去五十来年了。目前在美国存续的全部REITs的资产价值约为3万亿美金，其中在资本市场上自由交易的Reit共有两百余只，市值略超出一万亿美金。与25万亿的上市公司股票市值相比，仍然是一个袖珍投资品种。尽管如此，它却一点也不小众，经统计目前约有八千万美国人持有Reit资产。　　上图是美国目标养老金当前的总体资产配比。绝大部分美国中产家庭都拥有目标养老金账户，每个月放些税前收入进去，基金公司会按照预期退休的年龄配置资产，年轻时多配股票，年纪越大债券类资产占比越多，临退休时全仓类债的收息资产。Reit近年来在目标养老金里的占比不断提高，主要是吃掉了一部分垃圾债和结构性信贷产品的配置份额。　　投资的重中之重无疑是投资回报。上图可见，如果在七十年代最早的一批REITs上市时平均买入，分红复权后到现在的年化收益率大概是14%，高于标普500的12%年化收益率，仅低于15%的美国大型股票加权年化收益率。　　作为高杠杆行业，REITs对利率有一定的敏感性，下图是美国REITs价格和10年期美债利率的对比，两者大概存在66%的负相关性。　　最后看看在不同的通胀环境下各项资产的表现。很明显，无论在高通胀还是低通胀环境下，股票和REITs的收益都是稳定在前三甲之内。高通胀时火热的经济环境和高涨的物业价格对冲了加息对流动性的影响，而低通胀时央行放出的流动性则在一定程度上弥补了物业价格的下跌。　　接下来我想说的是REITs的价格运行的几个特点，首先它是一种证券化的资产，刨除掉新世纪初科技股泡沫引起的一段背离走势，绝大部分时间它和股票大盘走势还是存在一定的正相关性的，大约是55%。07-08年金融危机，REITs整体跌幅高于标普500， 除去债务危机的原因，有许多信托在金融危机的高潮阶段火上浇油地暂时停止发放红利也是一个主要原因。　　第二个特点是估值的弹性，大多数情况下，REITs的Beta值都是低于股票的，但由于它的杠杆率普遍在4-9倍Ebitda的区间，具备地产行业高负债的特点，而且股东大部分是风险厌恶型的养老金这样的投资者，一有风吹草动那是撒丫子就跑。所以经营遇到逆风的REITs，价格弹性甚至会高于普通股票，跌到一两倍的市盈率也并不值得奇怪。　　此外，和别的低Beta的投资品种一样，它在股市大盘调整的初期和中期往往价格比较坚挺，但是在大盘调整末期加速下跌时却往往会迅速补跌，反过来看，如果REITs不分优劣的开始补跌，也可以看作是大盘调整将要结束的信号之一。　　4　　REITs行话术语须知　　投资地产信托之前需要了解一些基本财务知识和术语。因其估值方法和股票有所不同，导致了一些术语也不一样。首先信托公司没有存货，账面不留什么现金。其次它的收入来源简单，大体只有四个：租金，配合租户的增值服务比如广告宣传费，第三方托管物业的管理费，卖掉手中物业收回的投资。此外还有文中提到的选择违约部分抵押贷款，将物业丢给银行的债务重估收益，这一项是账面收益而非现金收益。最后，它的支出项目也不多，除了大额的折旧与摊销费用，无非是管理费、宣传费、租户补贴费、维护房产的持续性开支，还有进行物业改建和投资时的一次性开支。　　REITs专用的财务术语如下：　　1.NOI (Net Oprating Income)：息税摊销前的经营净收入，类似Ebitda。　　2.Cap Rate:类似EV/Ebitda，即NOI/(市值+债务)。可以简单理解为把一支REITs看做一栋投资房，用预期租金减掉请人管理的费用，然后再除以总价计算出的租售比。对于这个资产是贵是贱能够一眼定胖瘦。　　3.Sales Per Square Foot:有些REITs在财报里会披露这项数据，用以观察租户的经营状况。租户经营的好，租金自然水涨船高，反之亦然。　　4.Depreciation/Amortization:重资产的行业都会有大额当期折旧与摊销费用，REITs也是一样的，但是和大多数其它行业不同，REITs的折旧对于投资者来说却是一个亮点。试想如果是工厂买机器， 大多在三五年内折旧归零，一般三五年后机器也要更新换代了。地产信托的建筑物通常会在20-30年折旧归零，但其设计使用寿命却往往大幅超出三十年，某些特殊的建筑甚至更久，譬如监狱的使用寿命是70-100年。 折旧完成之后，这些房产仍然会给你提供源源不断的现金流。此处投资水电站和高速路的朋友们应该露出会心的笑容。　　举一个简单的例子，假设这是一支Reit的财报，最初体现在资产负债表上的净资产是100万刀，在损益表中年度线性折旧是5万刀，到了第十个年头净资产就只剩下50万刀。PB增加了一倍，但是并不影响现金流。　　5.Tenent Allowance: 租户补贴，在新签房客或者旧房客续约之前，你总需要把房子稍微美化装修一下，这笔消费就是Tenant Allowance。通常REITs会把这笔花销在租约期内平均摊销掉。　　6.Leasing Spread:租户的新签合约情况。一般租户的租金都是约定每年增长的，比如签一个三年租约，第一年租金5块，第二年6块，第三年7块。REITs在财务处理上会把三年的租金收入平均计为每年6块钱，导致第一年会比报表上少收一块，第三年多收一块。这个签约情况也可以用来观察包租婆在和房客的谈判中到底硬气不硬气，爷们儿不爷们儿。　　7.Recurring / Non-Recurring Expenditure： 前者是持续性维护开支，指的是修修停车场，换换地毯，刷刷墙面，掏个粪通个马桶这类的小修小补，这笔开支每年变化不会太大。后者才是烧大钱的地方，例如某些物业要彻底改造变更用途，或者需要额外加盖扩大面积，就都要着落在这一项了。　　8.FFO/AFFO (Fund From Operations / Adjusted Fund From Operations)：重头戏来了，我们观察一支REITs的贵贱时是不能用PE和PB的，原因就是上面提到的巨额摊销和折旧导致的利润表失真，如果只看PE和PB的话我敢保证没有一支REITs你能买得下去手。在实际分析中需要把折旧摊销，还有某些一次性花费加回到利润表里，这样才能看到相对真实的经营状况。洋人又笨又懒，都不愿意自己扒拉计算器重新算一遍，所以信托公司大都以人为本帮你算好。所有的REITs在财报里都会披露FFO，就是折旧摊销前的每股现金收入，这里已经扣除了所有的经营和利息开支，但是包含了维护和改造房产的开支。　　如果再进一步把投资性开支(Non-Recurring Expenditure)从FFO里削掉，就得出了AFFO，这个就是经过层层卸妆之后每一股里最多可以分红给股东的白嫩嫩，水灵灵的绿票子了。需要留意的是，大部分REITs只披露FFO，投资者需要自己去调整估算AFFO。　　9.Dividend Payout Ratio： SEC规定REITs必须把90%的应税利润用来分红，应税利润是去掉了折旧摊销的，所以并不高，但是绝大部份REITs在这方面毫不吝啬，往往会把FFO的70%-90%都分掉，尤其是一些租户稳定的公司，甚至把100%的FFO都分掉，自己真的是碟干碗净月月光，扩张全靠融资发债。虽然我很欣赏这种想方设法回报股东的精神，但对于这种公司还是要小心一些，万一遇到问题被逼着砍分红，市场杀起估值来可是如同砍瓜切菜一般，毫不手软。　　10.Encumbered / Unencumbered Asset： 指的是资产池子里有有哪些物业被银行包养，身背抵押贷款。其余那些一身清白，没被包养的物业就是Unencumbered Asset了。　　11.Debt Structure:作为高杠杆行业，负债结构很重要，上文提到，REITs的负债基本有四种：高级债券，优先股，循环信贷额度，和物业抵押贷款。需要结合大额负债期限观察一下公司手中的流动性，是否会存在支付风险。　　因为收入与开支的可预见性和持续性较强，REITs比较适合用现金流贴现或者股利贴现模型进行估值，再结合FFO/AFFO倍数，Cap Rate， 负债率对比观察。当然，实际分析一只REITs不可能能如此简约。但是看人先看脸，相亲时第一眼的感觉无比重要。这几个分析模型至少可以帮助你对一只信托是美是丑有个直接的观感。　　5　　危险的地方少去　　说了这么多，朋友们可能对REITs这个投资品种有一个初步印象了。相比于买房收租金，REITs无疑具有资产风险分散、流动性好的优点。人在江湖漂，难免会挨刀。那么它有哪些缺点与风险呢？　　文中已反复提到，地产信托是一个高杠杆行业，90%以上的直接死因都是负债问题。但这只是表象，最根本的风险还是经营问题。假如经营顺畅，赚钱机器轰轰作响马力十足，负债高一点根本不算是个事儿。但由于REITs的主业大部分集中在某一类别的出租资产，一旦行业大环境出问题，想要转型就很困难很痛苦。比如近年来零售商场REITs就在进行大洗牌，Airbnb的出现对酒店/度假村信托造成负面影响，美国政府减少养老花销的医保报销率也打击了经营养老院的公司。 这些都是行业层面出现了问题，洗牌以后集中度提升，优秀的公司仍然可以度过一劫。　　但是另一种经营问题就没有那么好解决了，那就是管理层的道德风险问题，由于某些REITs是托付给外部公司代为管理的，利益不一致导致外部管理公司可能会耍些高价并购，低价剥离的把戏，从股东身上揩油。虽说这个风险在内部管理的REITs身上也无法完全避免，但是毕竟概率要小得多。

新“无情”戒毒术

摘要：这是一台试验阶段的DBS戒毒手术，效果尚无定论、具有潜在危险，后果或不堪设想.....伏隔核，是这场战役要攻陷的堡垒。这是一组由脑神经元构成的神经核团，黄豆大小，左右脑各有一个。伏隔核隶属于大脑的“奖赏系统”，与人类的快乐、欲望、成瘾密切相关。海洛因，或者准确的说，驱除吸食海洛因的“心瘾”，是这场战役的终极目标。2018年5月11日上午，顾萍，一位42岁的浙江女人，正躺在西安第四军医大学附属唐都医院神经外科的手术室里。她的四肢被固定住，浅蓝色的一次性无菌单盖住了她的脸，仅有剃光头发的头皮裸露在外面——她已经做好了战斗准备。五年前，在朋友的诱骗下吸食了海洛因后，顾萍的人生迅速跌入戒断治疗-复吸-戒断治疗-复吸的轮回之中。她尝试了几乎所有可能的戒毒方法，但海洛因的强大超乎她的想象。这个曾让她短暂“快乐”却长久痛苦的恶魔，似乎具有一种摧枯拉朽的力量，摧毁一切人类的意志，让最坚强的人也屈膝投降——吸吧，认输吧。最终，在又一次复吸被丈夫抓住后，顾萍被送到了这里，准备接受一台手术。这是一台效果尚无定论、具有潜在危险、后果或不堪设想的手术，但在顾萍和她的丈夫看来，他们已别无选择。手术8点钟，手术开始。手术室里一共有6位医护人员，包括唐都医院功能神经外科主任王学廉教授、一名麻醉师、两名主刀医生、两名护士。王学廉医生将半圆形的金属脑立体定位仪固定在顾萍的头上，旁边的可视化系统中，完整呈现了这位女人头颅中的世界——她的大脑像一个被放大的核桃，沟壑层峦堆叠，显现出深浅不一的黑白色块。丰富的解剖经验帮助这位从医30多年的医生轻松找到伏隔核——即本场手术的作战中心。记录参数，开启定位仪，王学廉用短暂的几分钟完成了手术最关键的一步。他们正在进行的手术叫做DBS，脑深部电刺激，用到的装置俗称“脑起搏器”，由植入脑内的两根电极、置于右胸部的脉冲发生器和连接线组成。脉冲发生器负责发出高频脉冲，即一种类似脉搏的电流。电线将其传导至被植入人脑的电极，直接作用于脑内的伏隔核。在脑神经外科医生们眼中，“快乐”是一种大脑活动，面对外界信号的刺激，譬如，目睹一朵玫瑰的绽放，收到心仪男孩的表白……数不清神经细胞开始奔腾运转，促使“奖赏系统”释放多巴胺，人类就会产生欣快感和陶醉感。当海洛因被摄入体内，大脑内的多巴胺加工工厂宣告失控，成倍的多巴胺如洪水般涌出，释放到伏隔核与额叶皮质，它们是大脑中掌管欲望、情感和内外部感觉信息的“执行官”。随之而来的是前所未有的欣快感。5年前，初次吸毒的顾萍还不知道，她将为这种“快乐”付出代价：当时的快感有多猛烈，此后想得到同等快乐的门槛就会升多高。当一个人持续摄入海洛因三五年后，一切人世间的普通乐趣，美食、运动、性爱，都将彻底丧失吸引力。唯有毒品，以及任何与毒品相关的暗示——比如被偶然看到的针管、打火机，才会唤起她的欲望。一旦停吸，被绑架的大脑便胁迫整个身体出现戒断症状，打呵欠、流眼泪、浑身乏力、骨头发痒如万蚁噬髓……躯体成了奴隶，任务只有一个，寻找新的毒品供应。丈夫曾尝试把她反锁在家中，那是个扬州老街上80多平的平房小院。但出逃对顾萍而言毫无难度，她踩到电动车上翻过院墙，踉跄着走上“取货”的路。如今，这场手术试图通过给吸毒者的伏隔核植入起搏器，根据每个患者不同的大脑机能、活动性，调节电流刺激，从而纠正他们已经被绑架了的大脑“奖赏系统”，从根本上阻断吸毒的念头，戒除“心瘾”。手术室里，一切进展顺利。堡垒的定位工作完成后，两位主刀医生会熟练地完成以下动作：在顾萍裸露的头皮上切开两个长约5厘米的入口，用直径为14毫米的颅内钻，凿出通向大脑内部的通道；两根长为22毫米的针型电极沿着设计好的路径深入到伏隔核；待电极就位，两根连接的电线在顾萍的头顶汇合，顺着头皮下的隧道匍匐前进；火柴盒大小的脉冲发生器早已在顾萍的右胸皮下潜伏，只等着与前来的电线会师。最后，缝合、清理、包扎，手术完成。接下来，只要静候两周时间，等大脑不再抗拒陌生的外来者，医生便会打开脉冲发生器，对顾萍的大脑进行电刺激治疗。所有人都在等待，她能否摆脱奴隶主的掌控，成为一个新的人。2018年5月11日，唐都医院，顾萍正在进行手术往事10点钟，尚未苏醒的顾萍被推出手术室。她的丈夫朱大明在外守候。妻子进手术室前，朱大明握着她的手，没有说话，传递了一个“放心进去”的眼神，直到手术室的门砰一声的关上。在过去的两个小时里，这位丈夫坐立不安，他担心手术可能带来的意外，有点后悔，“还不如她抽（海洛因）到死算了，至少能再活几年。”见到术后的妻子，除了她脑袋上被纱布包扎的两个电线凸起，朱大明找不到其它伤口。他稍微松了口气。认识妻子时，顾萍是人群中出挑的一个。学习舞蹈出身，气质出众，167的身高，穿上高跟鞋，走在路上“回头率很高”。朱大明经商，每年获利颇丰，顾萍开一家小杂货店，闲暇时间去跳舞，她是队里的领舞。两人没有孩子，朱大明把顾萍当孩子一样疼惜。美好的时光在2013年戛然而止，变成了另一种狰狞的面目。根据顾萍的讲述，因为牙痛难忍，她毫无怀疑地服用了朋友递来的“止痛药”。连续使用1个月后，她发现自己身体出现了一些变化：比以往更容易瞌睡，活力大不如前。她停掉了每周必去的舞蹈班，取而代之的是在店里打盹儿。她回想起朋友教她服用“止痛药”的画面：将白色粉末放于锡箔纸上，将打火机置于纸下均匀烫烤，待到烟雾升起，便将其连同粉末一起吸入鼻腔。她立马打开电脑查，这才知道，自己一直服用的是海洛因。当时的顾萍还未意识到，她将从此在泥沼中越陷越深。吸毒5年，每天两次，从烫吸发展到注射，这次手术前，顾萍在唐都医院做了详细的身体和心理检查，被确定为海洛因深度成瘾者。一道测试题目是走迷宫，面对简单的迷宫图，多数时候，她手中的笔都成了迷途的白鼠，和她本人一样，无法找到出路。顾萍曾多次试图戒毒， 除了怕留下案底没有去戒毒所以外，她尝试了几乎所有的方法，在丈夫的陪同下，不止一次去往戒毒医院，常规方法是，先用药物进行生理脱毒，再采用美沙酮进行替代治疗；反锁在家强行隔绝；病急乱投医，她在网上找到一位“云南老中医”，花2000块钱买了宣称“有效戒毒”的中草药；还把自己送进武汉一家精神病院住了7天……结果无一不以复吸告终。2018年6月25日，国家禁毒办发布的《2017年中国毒品形势报告》显示，这一年，全国新发现吸毒人人数为34.4万，而被查获的复吸人数则达到53.2万。《中国司法》曾发布报告，即使是戒毒技术比较先进的美国等发达国家, 其戒毒人员的复吸率也高达90%以上。我国戒毒人员的复吸率问题也不容乐观。现有的治疗方法，如药物替代治疗、心理行为干预、强制戒毒等，均不能有效防止复吸。过去太多的时候，朱大明不得不目睹妻子如何深受毒品折磨，又不得不拒绝她近乎崩溃的“让我吸一口”的苦苦哀求。最后一次抓住妻子的“行动”是在家里的卫生间。去年3月中旬的这天晚上，顾萍用肉色丝袜绑住左边胳膊，右手拿起装好“弹药”的注射器，准备扎下去的那一刻，被开门进来的朱大明撞上了。三天后，他们再度踏上了通往北京的火车。风险这次，北京一所戒毒医院的医生向朱大明介绍了DBS，他表示，这个手术处在临床试验阶段，具有较高的不确定性，或有风险，或徒劳一场，都未可知。顾萍5年来反复在这家医院戒毒4次，均以失败告终，医生希望他们进行一次新的尝试，“患者以及家属各种办法都尝试了，最终才会考虑手术。”在DBS之前，脑神经外科医生们尝试过更为冒险的手术方法。十多年前，《南方周末》记者李海鹏曾在特稿《无情戒毒术》中介绍过这一方法，“通过两条深入脑内的金属针发射正负相反的电流，摧毁吸毒形成的犒赏性神经中枢。”这种手术曾让吸毒者们趋之若鹜。但很快，媒体就报道了其副作用。中国科学院院士、北京大学神经科学研究所所长韩济生此前接受东方时空采访时质疑损毁手术：“记忆不是专一的，会牵涉到很多的脑核团。如果把这些核团都破坏了，那这个人也就没有奖赏系统了。对什么也就冷漠了，就没有兴趣了。”韩济生的担忧应验。许多吸毒者在手术后出现了并发症：性情大变、愈加冷漠，情感出现障碍，有的吸毒者术后虽然消除了毒瘾，但同时也没了食欲、性欲，沦为行尸走肉。2004年11月2日，经卫生部科教司、医政司及办公厅共同签署的通知文件正式下发，暂时叫停了上述毁损术。此后，DBS作为一种戒毒手段引起医生的注意，并被带到临床试验中。DBS，脑深部电刺激，亦有研究者建议称之为脑深部神经调节，作为一项较为成熟的功能神经外科技术，已被广泛应用于帕金森症、特发性震颤、肌张力障碍等神经系统疾病的治疗中。不过，迄今为止，DBS发挥作用的具体机制仍不明确。与前述被叫停的毁损术相比，DBS的特点在于，对脑组织进行电流刺激，而无实质损毁。第四军医大学神经外科陈磊博士在一篇介绍DBS的论文中写到：“毁损术是对脑组织具有破坏性的、不可逆的手术，在戒毒的同时被毁损核团的正常功能也可能会受到影响。近年来发展起来的脑深部电刺激（deep brain stimulation，DBS），因其在帕金森病（Parkinson’s disease，PD）治疗中的成功应用（取代了毁损术在PD治疗中的地位），使得研究人员能够借助此种更安全的手段进行戒毒新方法的探索。”苏州一家医疗器械公司为该手术提供医疗器械支持，他们提供的一份患者术后总结显示，唐都医院先后于2014、2016年完成了11例DBS的临床试验。其中，2例患者复吸，1例失去联系，其余参与手术的患者都“保持操守”至今，未曾再沾染任何毒品。2017年起，北京大学第六医院，四川大学华西医院、上海瑞金医院和南方医科大学南方医院也都开启了DBS手术用于戒毒领域的临床试验。作为一项直接在头上“动土”的手术，DBS除了机理尚不明确，还有许多潜在风险。2018年7月刊登在INS（国际神经调节协会）官网上的一篇论文指出，DBS的潜在风险包括，脑出血、感染或皮肤溃烂、硬件故障、患者情绪变化等。2017年7月刊登在学术期刊<Biological Psychiatry>（《神经病学》）上的另一篇论文还提及了一例接受DBS戒瘾治疗后3个月，因吸毒过量而死亡的案例。四川大学华西医院神经外科主任王伟认为，该手术仍处于临床试验阶段，目前得到的只能是试验结果，而非最终结论，“试验结束后，药监局会进行评估，如果认为试验成功结论可信，则需要在北大六院精神研究中心和戒毒所的配合下提出专家共识，随后在一些有条件的医院逐渐推广，几年之后回馈手术信息最终形成治疗指南，最终才能面向大众。”王伟预估，这个过程最少需要三到五年。抉择一旦接受这项试验性质的手术，顾萍和朱大明就成了小白鼠，他们将承担一切可能的风险。在顾萍恢复理智的间隙，他们进行了讨论。被告知了上述诸多风险后，顾萍很快表示愿意接受手术。她早已过够了没有尊严的生活，为了“找货”，她有次半夜跑出去，被车撞了。对方报警时问起她的名字，“我竟然连自己的名字都不知道了。”他们联系了唐都医院，做各项检查，“没有心脑血管疾病和艾滋病等禁忌症，有强烈的戒毒意愿”。顾萍进入了术前准备阶段，在这个阶段，他们还可以反悔。术前的另一项任务是，治疗期间一直作为海洛因替代的美沙酮也要从体内清排掉。美沙酮是一种人工合成的麻醉药物，能在人体内发挥海洛因类似作用，但危害较小，被应用于阿片类依赖的替代维持治疗。当美沙酮的剂量在连续一周的时间内不断递减，它带来的满足感也随之减少，直至消失。七天后，当只有15毫升的美沙酮被摆在顾萍面前，她因为“太少”而拒绝服用。接下来，完全失去毒品的顾萍度过了5年来最痛苦的4天。绝食、断水，她的体重以每天一斤的速度下降，被强迫喂进的饭又被完整地吐出来，“像一个活死人”。面对妻子的此情此景，朱大明终于横下一条心：必须采取更彻底的手段了。他们签了手术风险告知单，为了表达自己的决心，顾萍剪短了多年的长发，等到手术的前一天，唐都医院的护士又把她彻底剃成了光头。对于跳舞的她来说，头发没了，就好像自己也没了回头路。考虑到可能发生的意外，朱大明带顾萍去商场，买了一个早就承诺的金戒指，还有一个额外的手镯，“如果真有什么意外，我也没什么好遗憾的了。”实际上，对于手术，他们的期望也没有太高。顾萍想“有质量的多活几年”。朱大明也做好了准备，如果手术失败，他将养着妻子吸毒的下半生。他从网上查到，八年是海洛因吸食者的最长存活年限。几年后，妻子或许将脏器衰竭、瘦骨嶙峋、毫无尊严地离开这个世界。秘密手术八个月后，顾萍新长出的头发已经齐耳，完美覆盖了头顶两道5厘米长的伤口，以及伤口上两个微微隆起的肉团。她在手术后的1、3、6个月后分别前往唐都医院做了与术前相同的心理评估。迷宫图不再让她迷失，从最初只能完成两三张，到最后一次评估时，她一口气通关了全部6张图。她一天比一天有力气，又有精力打理店铺的生意：按时进货、与供货商讨价还价，还帮其他朋友照看店面。每天下午五点，她按时去舞蹈班，夺回领舞的位置。她重拾拉丁、探戈和国标，还想学爵士和街舞。这八个月里，顾萍有过三次复吸念头，但都一闪而过了。“舒舒服服的生活了，还要去找事弄疼自己干嘛?”她和两位朋友共进晚餐。点了三道菜后，顾萍嫌不够，又叫了一份烤猪蹄。她喜欢劝身材偏瘦的朋友，“多吃肉”。这个曾饱受煎熬的女人似乎想要弥补过去五年亏欠自己身体的一切。“想想过去太坏了”，顾萍感叹，她数次将过去的生活总结为“猪模狗样”。为了购买海洛因，她曾一次刷爆近10张信用卡，最高的一张额度是八万元。朱大明经商的大部分利润都用来为她还了毒债。现在最让顾萍开心的事情是，上街终于可以坦坦荡荡，不用再躲着警察。“我是个正常人了。”但朱大明有个不被妻子知道的秘密。术后6个月，顾萍在唐都医院的最后一次心理评估完成后，朱大明被医生告知，他妻子颅内的脑起搏器从未开机。为了提高临床试验的科学性，手术设置了对照组，实验组病人的脑起搏器在手术两周后开机，而对照组的病人于6个月后开机。顾萍被随机分到了对照组，但在术后6个月医生告知之前，顾萍和朱大明均不知情。他们还一直以为，是脑起搏器的作用，影响了毒瘾的生理基础，从而让顾萍戒除了吸毒的“心瘾”。开机，还是不开机？面对医生的询问，朱大明难以做出决定。“开机毕竟要影响到脑部的活动，我能够接受她现在这种性格、这种生活状态，不知道开机以后会不会有什么改变。我要小心翼翼地做下一步的选择。”作为神经外科的医生，四川大学华西医院神经外科主任王伟希望每一位病人都能意识到，“你不能把所以的期望给予在电极刺激上，很多人太依赖手术，把其它都忘记了。这就是错的。戒毒需要从三个角度认识，一是人的意志力，二是戒毒的方法，三是家人的关心。你不能把人看做一个机器。物理刺激和意志力占多大比重，对每个人也是不一样的。永远要记得，人是很复杂的。”对被蒙在鼓里的顾萍而言，那两枚静静地趴在伏隔核里的电极，不过是一剂安慰剂。她丝毫不知道装备并未开机，她唯一的担心是，万一自己跳舞动作太大了，“两根针在大脑里移动，会不会死掉？”朱大明决定将这个秘密“烂在肚子里”，有时妻子向他抱怨，身上又有些酸痛，他反问，“那你忍不忍得住？”“能忍。”妻子的回答让他满意。

中民投30亿债惊魂

中民投在过了deadline之后，偿还了1月29日到期的30亿人民币债券，但构成了技术性违约。中民投这笔到期债务引发债务市场高度关注。FT集团旗下金融信息平台Debtwire1月29日18点04分的报道称，中民投仍在寻求资金偿还当天到期的30亿人民币债券；风险咨询机构REDD于晚间7点52分的报道称，中民投已经于1月29日下午5点左右打款到银行账户，但错过了最后时限（大摩财经注：一般为下午4点），因此构成技术性违约。两则报道的背后实则是中民投资金链危局的惊心动魄，印证了中民投近期资金链极度紧张的消息。Debtwire的报道援引债权人和接近承销商兴业银行的消息人士的话称，今天下午晚些时候，中民投仍在试图筹集资金偿还今天到期的30亿人民币私募债。REDD的报道则显示，中民投出售了部分海外土地筹集了足够的资金，在当天过了还款最后期限之后将钱打给了银行。公开信息显示，30亿规模的“16民生投资PPN001”债券今天到期。该债券全称为“中国民生投资股份有限公司2016年度第一期非公开定向债务融资工具”，年限3年，票面利率5.2%，到期兑付日为2019年1月29日。Debtwire的报道称，中民投这次偿付引发担忧，部分原因是国内信贷投资人的微信群1月29日中午流传一份未经确认的消息称中民投已在准备违约声明，当时几位银行代表正坐在中民投办公室。值得注意的是，财新上周初（1月21日）发表中民投“危局”的报道，披露中民投资金链极度紧张后，中民投旗下债券异动。临近到期日的“16民生投资PPN001”自1月23日后，上清所估值异常上升。中民投旗下另一只债券“17中民G1”——2017年底发行，规模44.8亿，期限3年——在1月22日、23日连续暴跌，至1月29日该债券价格为57元（面值100元）。此外，中民投2019年8月到期的美元债上周也大幅下挫，目前跌至80美分左右。数据显示，中民投及其子公司在境内外合计有约530亿元存续债券，其中约400亿元将于2019年到期或面临投资人回售选择权。Debtwire的报道披露，中民投截至2018年9月末拥有119亿现金，同时应对215亿短期借款以及215亿一年内到期的长期债务。截至2018年9月末，中民投计入了830亿人民币的长期权益投资。中民投2018年三季度财务报表显示，公司货币资金为220亿，前三季度公司净利16亿，较2017年同期的39.8亿下降近60%。根据中民投2016年发行公告，中民投假如违约超过3000万美元将触发2019年到期美元债券的交叉违约。中民投创始人董文标于去年10月辞去中民投董事长之职，由李怀珍接任。中民投成立于2014年，当时由50多家大型民营企业出资组建，试图构建产融结合的金融控股集团。成立之初，中民投手笔甚大，除了全牌照金融布局后，其在新能源、钢铁、矿产等过剩产业整合上广泛布局。但中民投上述战略随后发展并未达到预期，此后又进行了调整，提出成立租赁、保险和资产管理三大集团，及新能源、建筑工业和居家养老三大产业布局。去年中期的财报显示，中民投的总资产规模达到3000亿元。

爆雷夜！A股无人入眠：100家连环炸，最狠亏近80亿上热搜

除了刷屏的科创板，大家也看到了，30日晚间A股的爆雷声比过年的炮竹还响。基金君看着财经APP弹出来的消息，手都是发抖的，如今预亏不到10亿的都不好意思出来发公告比惨，直接起步价亏20亿！收盘后又一大堆上市公司裸奔，平均几分钟就有一颗雷.....截至目前综合今昨两日不完全统计，按照亏损下限来看，约120家公司预亏超1亿元，近60家公司预亏超10亿。30日晚上，最大“雷”的是天神娱乐，预亏最多78亿元！其次是庞大集团，2018年净利预计亏损60亿元至65亿元。有投资者称，今晚地雷直接按市值亏了，昨天是20来亿都是小意思了。先看点段子缓缓心情网友吐槽点评炸雷冠军：天神娱乐亏损78亿天神娱乐公告称，大幅下修业绩预期，预计2018年净亏损73亿元-78亿元，截至目前，为今晚公告的亏损最大上市公司。网友这样评论：天神娱乐称，受宏观政策影响，各子公司 2018 年度经营业绩均有不同程度的下降，公司根据相关规定，对企业合并形成的商誉进行了减值测试，预计计提商誉减值准备约为49亿元。公司或其子公司以劣后级合伙人身份参与设立并购基金，对优先级合伙 人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回 购或差额补足义务。受宏观政策影响，投资标的经营业绩不及预期，经初步评估 测算，公司或其子公司对其出资份额预计计提减值准备 8.2 亿元，预计承担超额 损失 15 亿元。天神娱乐表示，如果不考虑上述资产减值因素影响，公司 2018 年度归属于上市公司股东的 净利润约为 3.77 亿元，与三季报对公司 2018 年度经营业绩的预计相符合。天神娱乐在公告中提及，本次业绩预告修正是经公司财务部、会计师和评估师秉持严谨的态度， 初步测算的结果。“公司董事会对本次业绩预告修正给投资者带来的不便致以诚挚的歉意。”2015年，朱晔曾花费234万美元拍的巴菲特午餐，如今深陷漩涡，恐怕巴菲特出手也难以挽救。亏损金额超过市值的还有一堆！天神娱乐、*ST凯迪、华映科技、*ST华信等多家公司一年的净利润亏损已经超过市值。替投资者问问：这些为啥不退市？1月30日晚A股伤亡报告一览为何这几日A股集中爆雷按照相关规定，沪深主板公司年度经营业绩出现净利润为负值、净利润同比变动幅度在50%以上、扭亏为盈等三种情况之一的，应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告。对于创业板公司，增加了“期末净资产为负”作为应当进行业绩预告的情形之一。公司披露业绩预告后，又预计本期业绩与已披露的业绩预告差异较大的，应当及时进行修正，也是近期业绩“变脸”公告密集发布的依据之一。此外，沪深交易所均明确规定，上市公司应当合理、谨慎、客观、准确地披露业绩预告。从目前的案例来看，上市公司业绩爆雷往往和计提巨额商誉损失有关。有一种声音认为，一次性计提商誉减值亏个够，有助于上市公司来年轻装上阵创造更好业绩。这种说法有一定的道理，让风险集中在一个会计年度爆发。但是，这让公司以往年度的业绩真实性存疑，动摇的是会计处理严肃性的基础。另一方面，以此取得的业绩预期仍然存在较大的不确定性，投资者眼下的亏损却是实实在在的。市场表现告诉我们，预告巨额亏损次日，上市公司股价多以跌停收场，短期的大跌几乎不可避免。为什么商誉减值问题在2018年年报季集中爆发？业内人士认为，主要是三方面的原因：1、2018年将是商誉减值的高峰年。2015年是并购重组的高峰年，对赌协议业绩承诺期一般为3年-4年，大量的并购承诺于2018年到期，年底将面临大量商誉减值的风险。今年以来，不少企业经营情况不佳，并购标的完成业绩承诺难度提升。2、2018年11月，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，严格商誉减值监管。明确要求企业定期或及时进行商誉减值测试，至少每年年度终进行减值测试。3、今年1月，财政部会计准则委员会专家提议，商誉计提由减值改成逐年摊销，这一“政策预期”导致很多公司在2018年业绩中集中计提。要是上市公司连续三年净利润无法覆盖商誉摊销，将会导致连续三年亏损退市。微博大V@Value_at_Risk点评说：或许很多人在感慨和惊讶，但这一切其实早有定数，牛市的疯狂早为今天的大雷埋下了种子。牛市大股东来钱太容易，极高估值下圈钱减持玩大并购，买入业绩粉饰过的垃圾资产（很多还是关联交易），然后做高业绩后股价拉升（有的圈来的钱参与坐庄），然后再进一步圈更多的钱，进一步减持增发质押，进一步掏空上市公司……现在垃圾资产三年业绩承诺纷纷到期了，大股东干脆借着市场低迷、股价低迷、宏观不好等借口，一次性大幅减值商誉或一次性财务业绩大洗澡，把过去做过的那些“破事坏事”一笔勾销后轻装上路（清洗资产负债表），寄希望于未来牛市来了能再找机会再骗一次——现在先洗白，来年业绩恢复增长，就等牛市一来，开始坐高业绩，散户自然买买买，高位又能再圈钱再去收购“优质”资产，业绩再爆发增长，下次熊市来了我再洗洗……最后附上华尔街见闻统计的最新的爆雷总名单，祝大家2019投资顺利啦。

科创板:不盈利可上市 5天不设涨跌停 50万门槛

摘要：科创板企业由上交所负责审核，证监会负责注册，注重信息披露审核3个月内完成，注册20天内完成。允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市。科创板上市公司触发退市就直接退市。130日晚间，中国政府法制信息网发布了《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（简称《监管办法》），证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（简称《实施意见》），随后，上交所也发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，明确了科创板改革的相关内容，自发布之日起实施。券商中国记者从权威部门了解到一些主要信息，来看十大关键点：1、科创板企业由上交所负责审核，证监会负责注册，注重信息披露审核3个月内完成，注册20天内完成。允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市，标准为CDR意见稿。2、对于交易环节，投资人投资创业板最少资金要求为50万元人民币，新股上市前5个交易日不设涨跌幅，5个交易日过后涨跌幅限制为±20%， 科创板允许沪深港通资金交易。普通投资者可通过公募基金参与科创板投资，此前发布的cdr基金是战略配售基金，科创板发行的新股，相关基金也可以参与。3、科创板上市公司触发退市就直接退市。4、重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。5、文件的征求意见期为30天，征求意见结束后监管部门将马上修改完善，具体日期待定。交易所对企业的发行审核原则上不超过3个月，不排除特殊情况，需要结合承销商、公司答复时间，从实践来看6-9个月。6、达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。科创公司募集资金应当用于主营业务，重点投向科技创新领域。7、科创板上市企业前5天交易没有涨跌幅限制，第6天开始20%涨跌停限制。8、科创板规则在中短期会出现不适应和有争议的情况，需要市场各方支持和包容。市场不可能一夜之间走向成熟，对改革效应的充分释放需要一定的时间。要不失时机推动改革的深入。9、科创公司并购重组，涉及发行股票的，由交易所审核，并经中国证监会注册。审核标准等事项由交易所规定。10、证监会和交易所还将制定多个系列改革措施，明确具体实施细则。科创板改革陆续落地，重点支持六行业记者了解到，除了《监管办法》外，关于科创板还有一系列监管规则，包括了《实施意见》以及《证券交易所管理办法》等，目的就是建立以上市规则为中心的科创板持续监管规则体系，在持续信息披露、并购重组、股权激励、退市等方面制定符合科创公司特点的具体实施规则。科创公司应当遵守交易所持续监管实施规则。《监管办法》要求，交易所应当履行一线监管职责，加强信息披露与二级市场交易监管联动，加大现场检查力度，强化监管问询，切实防范和打击内幕交易与操纵市场行为，督促科创公司提高信息披露质量。科创公司应当保持健全、有效、透明的治理体系和监督机制，保证股东大会、董事会、监事会规范运作，督促董事、监事和高级管理人员履行忠实、勤勉义务，保障全体股东合法权利，积极履行社会责任，保护利益相关者的基本权益。科创公司控股股东、实际控制人应当诚实守信，规范行使权利，严格履行承诺，维持公司独立性，维护公司和全体股东的共同利益。科创公司应当积极回报股东，根据自身条件和发展阶段，制定并执行现金分红、股份回购等股东回报政策。交易所可以制定股东回报相关规则。同时，科创公司应当在公司章程中规定特别表决权股份的持有人资格、特别表决权股份拥有的表决权数量与普通股份拥有的表决权数量的比例安排、持有人所持特别表决权股份能够参与表决的股东大会事项范围、特别表决权股份锁定安排及转让限制、特别表决权股份与普通股份的转换情形等事项。公司章程有关上述事项的规定，应当符合交易所的有关规定。交易所应对存在特别表决权股份科创公司的上市条件、表决权差异的设置、存续、调整、信息披露和投资者保护事项制定有关规定。《实施意见》强调，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。强化信息披露，允许尚未盈利、红筹企业上市《监管办法》强化了信息披露，要求科创公司和相关信息披露义务人应当及时、公平地披露所有可能对证券交易价格或者投资决策有较大影响的事项，保证所披露信息的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。要求控股股东和实际控制人应当积极配合科创公司履行信息披露义务，不得要求或者协助科创公司隐瞒重要信息。对于科创公司筹划的重大事项存在较大不确定性，立即披露可能会损害公司利益或者误导投资者，且有关内幕信息知情人已书面承诺保密的，公司可以暂不披露，但最迟应在该重大事项形成最终决议、签署最终协议、交易确定能够达成时对外披露。已经泄密或确实难以保密的，科创公司应当立即披露该信息。科创公司应当结合所属行业特点，充分披露行业经营信息，尤其是科研水平、科研人员、科研投入等能够反映行业竞争力的信息，便于投资者合理决策。《实施意见》指出，科创板根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。科创板相应设置投资者适当性要求，防控好各种风险。在信息披露方面，科创公司尚未盈利的，应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。科创公司和信息披露义务人确有需要的，可以在非交易时段对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告，不得以新闻发布或者答记者问等形式代替信息披露。上交所负责审核发行上市，证监会负责发行注册《实施意见》明确，在科创板试点注册制，合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核，中国证监会负责科创板股票发行注册。证监会将加强对上交所审核工作的监督，并强化新股发行上市事前事中事后全过程监管。在股份减持方面，上市时未盈利的科创公司，其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员（统称“特定股东”）的股份锁定期应适当延长，具体期限由交易所规定；核心技术人员所持首发前股份的股份锁定期应适当延长，具体期限由交易所规定；股份锁定期届满后，特定股东减持首发前股份的方式、数量和比例，应当遵守交易所相关规定；特定股东通过协议转让、司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换公司债券换股、股票收益互换等方式减持所持首发前股份的，受让方减持前述股份应当遵守交易所相关规定；特定股东以外的其他股东减持首发前股份的，应当遵守交易所相关规定。在并购重组方面，科创公司并购重组，涉及发行股票的，由交易所审核，并经中国证监会注册。审核标准等事项由交易所规定。科创公司重大资产重组或者发行股份购买资产，标的资产应当符合科创板定位，并与公司主营业务具有协同效应。在股权激励方面，科创公司以本公司股票为标的实施股权激励的，应当设置合理的公司业绩和个人绩效等考核指标，有利于公司持续发展。单独或合计持有科创公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女，担任董事、高级管理人员或者其他关键人员的，可以成为激励对象。科创公司授予激励对象的限制性股票，包括符合股权激励计划授予条件的激励对象在满足相应条件后分次获得并登记的本公司股票。对于科创公司授予激励对象限制性股票的价格，低于市场参考价50%的，应符合交易所有关规定，并应说明定价依据及定价方式。科创公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数，累计不得超过公司总股本的20%。触及退市标准直接退市《监管办法》要求，科创公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。包括：第一，科创公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的，股票应当终止上市。第二，科创公司股票交易量、股价、市值、股东人数等交易指标触及终止上市标准的，股票应当终止上市，具体标准由交易所规定。第三，科创公司丧失持续经营能力，财务指标触及终止上市标准的，股票应当终止上市。科创板不适用单一的连续亏损终止上市指标，设置能够反映公司持续经营能力的组合终止上市指标，具体标准由交易所规定。第四，科创公司信息披露或者规范运作方面存在重大缺陷，严重损害投资者合法权益、严重扰乱证券市场秩序的，其股票应当终止上市。交易所可依据《证券法》在上市规则中作出具体规定。上市公司子公司可上科创板《监管办法》指出，达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。科创公司募集资金应当用于主营业务，重点投向科技创新领域。科创公司应当建立完善募集资金管理使用制度，按照交易所规定持续披露募集资金使用情况。对于科创公司控股股东、实际控制人质押公司股份的，应当合理使用融入资金，维持科创公司控制权和生产经营稳定，不得侵害科创公司利益或者向科创公司转移风险，并依据中国证监会、交易所的规定履行信息披露义务。科创公司及其股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、其他信息披露义务人、内幕信息知情人等相关主体违反本办法的，中国证监会根据《证券法》等法律法规和中国证监会其他有关规定，依法追究其法律责任。

巨额债务危机下，韬蕴资本还有哪些雷？

韬蕴资本会是下一个乐视吗？易到的提现难题和半价甩卖，以及那些与贾跃亭、乐视的隔空讨债叱骂，使韬蕴资本和其创始人温晓东再度成为了焦点。界面新闻多方调查后发现，韬蕴资本涉及多笔参与上市公司定增失败带来的违约兑付，被合作方申请冻结巨额资产。此外，在P2P平台懒财网背负8亿元债务。甚至温晓东个人也涉嫌学历造假。接近温晓东的人士向界面新闻表示，“韬蕴现在的处境，其实和乐视差不多。”围绕在这家公司及其创始人周围的问题越来越多，远远不是“流血”甩卖易到或赴美起诉贾跃亭就能解决。参与定增后遗症与韬蕴反目的老友不止乐视，曾经的合伙人首钢基金，也与韬蕴对簿公堂。据北京市第二中级人民法院去年11月底公告的民事裁定书显示，韬蕴（北京）投资基金管理有限公司（下称韬蕴投资）和蓝巨投资控股集团有限公司（下称蓝巨投资）被首钢基金申请查封、冻结名下财产2亿元。韬蕴投资和蓝巨投资皆为温晓东执掌的韬蕴资本的子公司。2015年开始，温晓东通过这些资本运作平台，频繁参与A股上市公司定增。2016年初，甘肃电投（000791.SZ）完成逾18亿非公开发行股票募资，韬蕴通过旗下韬蕴（苏州）产业投资中心作为普通级委托人参与，并通过平安大华基金和华安未来资产的资管通道，以8.39亿元合计认购甘肃电投11.88%股份，分别列位第二、第三大股东。2015年下半年，韬蕴还曾通过华安资产的另一份基金资管进入甘肃电投。甘肃电投2016年第一季度财报首钢基金在2015年曾投资韬蕴（苏州）产业投资中心，作为韬蕴（苏州）产业投资中心的LP（有限合伙人），认购了甘肃电投定增的资管计划。“如果不是超募了至少2亿，不至于落到现在这个境地。”接近交易的人士向界面新闻透露。就甘肃电投定增项目，韬蕴曾与首钢基金私下签订协议，韬蕴承诺在期限到期时偿付本金及规定收益。但是，由于资金被挪用至韬蕴投资的其他项目产生亏损漏洞，韬蕴已无法履行偿付首钢基金的本息承诺。首钢基金申请查封韬蕴及蓝巨2亿元资产正与此事相关。该次定增于2017年3月14日解除限售。根据甘肃电投的财报，从2017年第三季度开始，韬蕴逐步减持股票。至2018年第三季度末，韬蕴通过平安大华和华安未来资产的两支资管计划已减持至合计持股6.8%，比定增完成时减少5.08%，仍然位列第二、第三大股东。界面新闻从权威人士处获悉，司法机关目前已经冻结了韬蕴投资和蓝巨2亿资产。此外，由于资金收回存在较大不确定性，已经对其进行全额计提减值准备。因参与韬蕴甘肃定增投资一事而“吃亏”的不止是首钢基金。钜派资产发行的“定增投资基金”也多次延期，对此钜派方面表示，韬蕴资本在短期内仍然无法进行股票的减持，该基金被迫再次延期，若标的项目出售退出最终的投资收益率低于预期收益，则由韬蕴基金公司履行补足义务。已经负债累累的韬蕴，或仍需要数亿的资金。23亿大麻烦昔日乐视的忠实拥趸、易到接盘侠、贾跃亭现在的敌人温晓东，终于在老赖名单上和贾跃亭团聚了。2018年9月，界面新闻曾独家报道韬蕴资本旗下公司韬蕴投资因涉参与西安民生（现为供销大集）虚假定增，而被LP（有限合伙人）起诉，其办公室被查封、CFO被带走配合调查一事。事实上，韬蕴资本不仅在西安民生和甘肃电投的定增惹上了官司。日前，北京市第三中级人民法院同意中融国际信托的申请，对韬蕴资本执行超23亿债权标的，后因韬蕴资本未履行给付，北京市三中院对韬蕴资本及温晓东采取限制消费措施，成为了“老赖”。多名知情人士向界面新闻记者表示，此事缘起三年前恒大地产增资一事。在甘肃电投定增之后的隔年，韬蕴和温晓东凭借不断参与定增，在资本市场开始小有名气，而与中植系合作参与万众瞩目的恒大地产回A计划，无疑将使韬蕴拥有更强大的背书。2016年12月30日，恒大地产与第一批投资者签订协议，发起第一轮300亿元定向增发。其中，韬蕴资本全资控股的中融鼎兴认购30亿取得恒大地产1.32%股权。截至目前，三轮共1300亿增资之后，韬蕴通过中融鼎兴持股恒大地产0.9614%，为第18大股东。公开信息显示，中融鼎兴注册时间为2016年6月，韬蕴资本全资控股。层层穿透之后可得知，中融国际信托通过旗下全资孙公司鼎瑞资本参与投资。韬蕴资本与中融信托成立“中融信托-融珲58号集合资金信托计划”，规模21.2亿，根据该信托计划书，项目融资用途为“韬蕴资本投资30亿元于某世界五百强企业下属拟A股上市之企业的股权“，资金规模与恒大地产回A认购金额一致。该信托计划中规定，如2020年1月底前未完成A股上市，标的公司大股东按照约定，即至少为6.8%-7.4%的年化收益，回购全部投资款；融资方即韬蕴资本以自有资金出资9亿元交由受托人监管。也就是说，韬蕴参与恒大地产回A的30亿资金中，9亿来自自有资金，21亿来自中融信托的信托项目。而恒大地产回A之路至今已快三年，仍然未有结果。与此同时，韬蕴资本管理的项目频频出现问题，官司不断。子公司韬蕴投资名下无任何资产或有破产危机，温晓东本人被股权冻结，期限直至2019年11月15日。市场人士认为，韬蕴的诸多负面消息、诉讼案件和逾期情况，触及了与中融信托之间的提前还款条件，这也许是中融信托与温晓东反目的原因。信托公司常见的做法会先沟通，是否可以追加抵押物，或提前还款，若沟通不顺，则会选择迅速起诉保全资产。根据北京市第三中级人民法院限制消费令，温晓东不得实施高消费及非生活和工作必需的消费行为，包括坐高铁动车、住星级酒店、买房买车、旅游度假。接近中融信托的人士就此对界面新闻记者表示，“没什么可说的，欠债还钱。”所有的债务问题，贾跃亭们向来都有最简单直接的解决方案，那就是继续融资、找钱。温晓东和帮他“揽财”的朋友韬蕴资本创始人温晓东虽然近两年韬蕴资本不断制造着热点，但公司创始人温晓东一直十分神秘。界面新闻获取的一份资料中，将温晓东介绍为“1997-2001年德国基尔大学经济学学士、2001-2003年香港大学国际工商管理学硕士”。即1983年出生的温晓东，在14岁考取德国基尔大学本科，18岁考取香港大学硕士。然而，界面新闻向香港大学求证后得知，香港大学从未曾有过一位名为“温晓东”的国际工商管理学硕士毕业生。接近温晓东的人士向界面新闻记者表示：“打着海归精英的名号，可以忽悠一些投老板（投资人）“。在这一点上，他确实非常成功。早在2017年，曾有媒体报道韬蕴资本与乐视合作投资P2P平台懒财网。随后懒财网发布辟谣声明，表示韬蕴资本从未投资过懒财网，只是韬蕴将其持有的对乐视的债权质押给了懒财网，并从懒财网借款。除此之外，双方并未有开展其他业务合作。界面新闻调查发现，韬蕴资本确实是懒财网的借款大客户，同时也是懒财网的“好朋友”。据懒财网官方信息显示，仅截至2018年7月，存量债权资产清单包括：北京雅睿信诚1亿，韬蕴资本两笔共3.5亿，蓝巨投资2亿，北京中弘瑞鑫1.6亿等。天眼查信息显示，雅睿信诚实为中宏瑞鑫全资子公司，而中宏瑞鑫的大股东正是东方车云（易到用车）的法人、董事长兼总经理王菲，与易到大股东韬蕴资本实为一家。知情人士告也向界面新闻记者证实，“雅睿等公司就是韬蕴用来从懒财借钱的壳公司。”这也就不难解释，为何在天眼查上雅睿信诚、中宏瑞鑫的联系电话都与韬蕴资本和蓝巨投资完全一致了。截至2018年7月，韬蕴在懒财网上的公开借款已经达到8.1亿元。而根据懒财网披露的项目还款情况，韬蕴系的4家公司并未出现还款的公司名单中。有多位懒财网投资人向界面新闻表示，韬蕴的项目目前都被迫展期，“和韬蕴有关系的，一分钱也没还。”界面新闻记者还发现，懒财网之所以重金驰援韬蕴，或有特殊原因。天眼查信息显示，2017年7月，有一名名叫“郭震”的人士加入懒财网作为董事，而值得注意的是，此名郭震在2015年和2016年都是韬蕴（北京）资讯投资管理有限公司的法人或股东高管，该公司主要产品为一款P2P产品”骑士贷“。郭震加入懒财网接近懒财网的人士告诉界面新闻记者，郭震曾经是韬蕴的管理合伙人，主要负责对接资金问题，同时还是懒财网的董事和投委会委员。“他们知道通过P2P募集资金比线下募集容易得多。”截至目前，韬蕴在懒财网上的多笔债务已经展期至今年3月底，利率为年化18%，并向投资人表示，期待通过乐视大厦资产的处置来还款。如今，与贾跃亭一样，圈钱无数却又失败无数的温晓东，还有朋友可以帮他吗？

又一家私募出事！项目有重大风险,“惊动”地方证监局

青岛证监局发出一则对私募公司采取警示函监管措施的决定。其中一个原因是公司投资项目出现重大风险。具体情况是什么？基金君给你简单讲讲。青岛证监局在12月时对青岛中金卓越基金管理有限公司期存在问题整改及风险化解情况等进行了专项检查。经查，发现存在以下问题：一是你公司作为私募基金管理人，未能根据《私募投资基金监督管理暂行办法》（以下简称《办法》）第四条之规定恪尽职守，履行谨慎勤勉义务。二是针对你公司私募基金投资项目所出现的重大风险，未能根据《办法》第二十四条之规定和基金合同之约定，及时向投资者履行信息披露义务。根据《办法》第三十三条，证监局决定对其予以警示。随后基金君从中基协网站发现，在该私募的机构诚信信息处， 中国国际金融有限公司表示：该机构与中国国际金融有限公司无关联关系。青岛中金卓越基金成立于2010年05月27日，注册资本1000万，类型为私募股权、创业投资基金管理人。法人代表为高翔。而天眼查数据显示，该机构的股东为青岛中金惠仁财富管理有限公司和自然人高翔，分别出资700万和300万。同时高翔是青岛中金惠仁财富管理有限公司主要人员，担任监事一职。此外，协会显示，该私募目前共有3只产品备案，分别是：中金明星创富1号基金、中润国盈-云金preipo私募投资基金二号和中润国盈-云金preipo私募投资基金一号。其中中金明星创富1号基金已经提前清算，其它两只仍在运作。

年报业绩接近翻倍也藏雷 方大集团跌停探因

本周以来，预报2018年年报巨亏的公告可谓此起彼伏，虽然既有制度性安排的原因，但同样也有上市公司出于“财报大洗澡”的原因主动选择的因素，市场个股出现跌停的家数也因此出现大幅增加。不过即便是表面看起来靓丽的年报，有时候也同样隐藏着“雷区”，方大集团（000055.SZ）29日晚间公布的2018年年报就是一个典型的例子，公司股价也在周三遭遇一字跌停板。1月29日晚间，方大集团公布了2018年年报。年报显示，公司2018年实现营业收入30.49亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润22.46亿元，同比增长96.27%；但扣非后的归母净利润仅为2117.11万元，同比下降94.22%；基础每股收益为1.91元。公司拟向全体股东每10股派发红利2元（含税）。截至报告期末，公司订单储备46.35亿元(不含房地产销售)，较上年末增长14.02%。分季度来看，公司2018年四个季度分别实现净利润9838万元、1.32亿元、9134万元和19.25亿元。其中第四季度实现的净利润占全年净利润的比例高达85.71%。翻看方大集团的年报可以发现，第四季度净利润数之所以出现大增，主要原因是公司在年末时将方大广场项目“1#楼”转为投资性房地产，按公允价值后续计量产生的公允价值变动达到29.14亿元，所以才会出现净利润单季度大幅增加的情况，而实际第四季度扣非后的净利润则为-2.74亿元。而在扣除这类非经常性损益项目的影响来看，方大集团2018年实现的扣非后归母净利润仅为2117.11万元，同比下降94.22%，这也使得市场对于方大集团的年报质量大失所望，公司A股股价也在周三出现一字跌停板，报收于5.78元/ 股，成交3438万元。对于这样的结果，一位私募基金人士表示，虽然方大集团也曾预告过业绩增长的原因是公司幕墙系统及材料业务订单、收入、利润增长；深圳方大广场项目“1#楼”确认为投资性房地产，期末评估增值产生公允价值变动收益。但还是没有想到扣非后的净利润会出现这么大幅度的下滑，这也和其前三季度单季盈利都在1亿元左右差别太大。虽然可能有年底财务数据处理的原因，但下滑力度还是超出了预期。“所以股价出现跌停也就不奇怪了，毕竟此前因为业绩预报大增股价出现过四连板，现在就该还欠账了”。该人士称。

郑州不动产登记将启用电子证

记者从郑州市不动产登记中心获悉，自今年2月1日起，郑州市不动产登记中心将在郑州市区范围内，启用不动产登记电子证书（房屋首次登记）和不动产登记电子证明（预告登记）。据了解，不动产登记电子证书（房屋首次登记）和不动产登记电子证明（预告登记）启用后，与纸质不动产登记证书、证明同时并行使用，与纸质不动产登记证明具有同等法律效力。企业可通过郑州市不动产政务服务网进行查询、下载。郑州市不动产登记中心负责人表示，两项业务的电子证启用后，将大量减少证明、证书的打印量，不仅减少了纸张使用，还提升了安全性，更方便了群众办事。

货基“T+0”垫支模式试水 公募着力新系统收尾

距离货币基金“T+0赎回提现业务”整改新规发布已经过去了半年多的时间。如今，半年整改过渡期已到，基金公司也在积极筹划上线新系统。“我们最近一直在为‘T+0赎回提现业务’做筹备，争取春节后完成并重新上线快速赎回业务。去年6月监管层发布了垫支模式整改要求后，我们就开始准备，不过由于涉及的操作细节较多，所以未能赶在过渡期前完成，但我们的新系统也会很快上线。”1月28日，北京某公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。去年6月，中国证监会与中国人民银行联合发布了《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》（以下简称《指导意见》），对“T+0赎回提现业务”实施限额管理，并要求除具有基金销售业务资格的商业银行外，基金管理人、非银行基金销售机构等机构及个人不得以自有资金或向银行申请授信等任何方式为“T+0赎回提现业务”提供垫支，任何机构不得使用基金销售结算资金为“T+0赎回提现业务”提供垫支。大部分已整改结束根据规定，对单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T+0赎回提现业务”提现金额设定不高于1万元的上限，对于存量的“T+0赎回提现业务”，相关机构应在2018年7月1日完成规范整改。对于垫支模式的整改，《指导意见》则给予了6个月过渡期，要求存量“T+0赎回提现业务”在2018年12月1日前完成规范整改。“垫支模式的整改我们在去年12月之前已经做完，没有影响到业务的持续开展。根据监管层的要求，没有按期整改完毕的业务要全部下线的。”1月28日，北京某大型公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。事实上，货币基金“T+0赎回提现业务”是基金公司为投资者提供的一项增值服务，为满足投资者快捷便利的取款需求，垫支则是基金公司为了实现“T+0”模式而做出的应对手段。“我们之前是通过银行和基金公司自有资金垫支两种模式都有，新规出来后已经全部转向由托管行垫支。”1月28日，华南某公募基金人士表示。对于限制货币基金“T+0赎回提现业务”的原因，此前监管层有关负责人指出，近年来由于市场机构的无序竞争、误导性宣传等因素，货币市场基金快速赎回业务背离了“普惠、小额、便民”的初衷。部分基金管理人和基金销售机构以所谓“实时大额取现”为卖点盲目扩张业务规模，进行夸大性、误导性宣传，信息披露不完整，给投资者带来无限流动性预期，使投资者忽略货币市场基金自身蕴含的投资风险属性，忽视普通赎回安排，同时，垫支机构也面临一定的财务风险，市场极端情形下易引发流动性风险，存在系统性风险隐患，亟需加以规制。据21世纪经济报道记者了解，不少未能在2018年12月1日前完成整改的基金公司已经在去年11月底提前发布了暂停相关货币基金“T+0”快速赎回业务的公告。不过，这并不意味着完全退出为投资者提供“T+0赎回提现业务”服务，而是仍在继续筹备模式整改，整改完毕后仍会上线。“对于基金公司来说这样的增值服务是为投资者提供便利，投资者对货币基金‘T+0赎回提现业务’的需求也较大，如果不提供这项服务也会影响规模。”前述基金公司人士指出。各方加紧筹备新系统因此，不少基金公司在这段时间内都加紧推进新模式下系统的改造升级。前述北京某公募基金公司人士在回应21世纪经济报道记者时亦表示，“公司虽然此前公告暂停‘T+0赎回提现业务’，但仍有计划后续筹备重启，只不过新系统调试耗时较长，公司计划稳定后再上线推广。”而对于银行方面来说，为货币基金“T+0赎回提现业务”提供垫支的意愿也较高。“我们在与银行沟通的时候对方的意愿其实比较强。因为客户T日申请T0赎回，T日银行垫支给客户到账。实际上资金离开基金是T+1日，所以T日的收益就归银行。”前述大型公募基金人士表示。华南某公募基金人士亦指出，“一方面客户快赎当天的收益归垫资行所有，对银行来说是中间业务收入；另一方面限制了基金公司货币基金‘T+0赎回提现业务’的扩张速度，对以后尤其是理财子公司是重大利好。”事实上，在近年来的商业银行转型升级大潮中，低风险低资本耗用的中间业务的作用越来越大，发展中间业务也被视为提高核心竞争力的关键。因此，中间业务也在各家银行的发展战略中扮演着重要的角色。从目前21世纪经济报道记者从多家基金公司获得的反馈来看，基金公司合作的垫支银行类型较多，有的直接与托管行挂钩，有的则和代销渠道有关，由代销银行垫支。“垫支模式的调整其实难度不大，不过现在关于‘T+0赎回提现业务’每日限制额度最高一万的要求可能会影响一部分投资者的实际需求。”前述公募基金人士表示。据其介绍，“针对这种情况，我们有一个类似货币组合的投资方式，相当于原来投资者买入平台上一只货币基金，每日只有1万的‘T+0’快速赎回额度，现在如果买入5只货币基金，每天就有5万的快速赎回额度。”

1元买入4亿卖出，踩雷草根投资的国资方股东被上市公司剥离

上市公司急急甩手互金平台已不是新鲜事，但是在贷款展期的情况下1元收购转手4亿卖出的就很少见了。近日，港股上市公司元亨燃气(00332.HK)公告显示，从广州基金国际控股(01367.HK)旗下公司获得的1.8亿港元贷款中，1亿港元已提前偿还，剩余的8000万港元的到期日延长至2019年7月25日(或贷款人与借款人经书面协定的任何其他日期)，年息10厘。对于申请展期的原因，元亨燃气认为，此举可以让公司继续具有更多可用的流动资金，若不作延长，流动资金须用于偿还贷款余额，展期付出的成本工作优于向其他方面寻求新融资或贷款融资。就在公告贷款展期的前一天，元亨燃气还补充了出售广州聚元投资发展有限公司(下称“聚元投资”)的公告。公告披露，广州元亨燃气有限公司(下称“元亨燃气”)拟作价人民币4.23亿元将聚元投资全部股权卖给朱亚晨，朱亚晨为独立于公司及其关联人士的第三方。扣除交易成本后，出售事项所得款的现金净额约为人民币4.21亿元，上市公司称待交易完成后，该所得款将用于偿还集团2019年部分贷款3.5亿元(倘有关贷款并无重绩)，余额用作集团现有石油及天然气买卖业务的一半营运资金。本次交易预计产生亏损100万元人民币。1元买入4亿卖，曾经卖方现成接盘侠值得一提的是，本次4.23亿接盘聚元投资的买方朱亚晨，正是在2017年将聚元投资卖给元亨燃气的卖方，是聚元投资此前的唯一股东及法人。由于聚元投资拥有总资产约为4.27亿元，包括应付放款人总负债约为4.23亿元，净资产约400万元及未缴之注册资本3000万元，最终该收购事项代价1元以现金结算。彼时公告显示，朱亚晨为上市公司股东，持有约2.8%已发行股份，及为独立于公司及其关联人士之第三方。但聚元投资与元亨燃气或许在交易前就存在关联。在聚元投资交易前的高管名单中，监事崔国琴同时在广州元亨运输有限公司(下称“元亨运输”)担任监事。尽管股权结构上元亨运输与元亨燃气并无直接联系，但二者高管曾出现交集。元亨燃气法人保军在东莞市银川能源实业有限公司(下称“银川能源”)中担任经理，银川能源和元亨运输实控人同为高威。出售标的入股草根投资，暴雷后上市公司忙脱手聚元投资有且仅有一项对外投资，持有广州汇垠沃丰投资合伙企业(有限合伙)(下称“汇垠沃丰”)19.9998%股权，而截至公告发布日，汇垠沃丰仅持有浙江草根网络科技有限公司21.06%股权。草根投资曾宣传的“十亿国资B轮融资”，正是出自汇垠沃丰。天眼查股权穿透显示，汇垠沃丰股东分别为常进文实控的常州凯佳投资中心(有限合伙)、聚元投资、广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司以及自然人张逸仑，最终受益人常进文在多家阜兴系企业担任高管，此前疑似草根投资借款人爆出的草根投资借款人名单中，常进文担任监事的杭州钡耐贸易有限公司位列第二，借款9.58亿元。去年10月19日，杭州警方通报称草根投资法人金忠栲投案自首，公安机关经初查后对浙江草根网络科技有限公司涉嫌非法吸收公众存款案立案调查，公开资料显示，截至金忠栲自首时，平台超过97亿元未兑付。在2017年3月元亨燃气收购聚元投资时，上市公司认为鉴于网上金融平台之庞大增长潜力及通过互联网进行金融交易日益普及，当时的收购可令集团把握市场机遇，拓展业务机会。短短一年多，元亨燃气就试图扔掉这个“烫手山芋”，称董事会认为鉴于全球商业市场正在恶化，尤其若干主要工业化国家对中国网络科技公司所施加的显着政治压力，至少在中短期看来，于该等公司投资的吸引力及潜力已减少。

扬州首富买私募连踩五雷 还有4600万被康得新截胡

　　前阵子厂长在文章里就和大家预警了，随着财报季的来临，上市公司的雷雨季也随之而至，之前康得新的一夜ST仅仅只是个开始。不过在之前的诸多“事故”里，私募、信托往往扮演着受害者的角色。但厂长今天讲的这家情况正好相反——上市公司化身“投资鬼才”，买啥啥雷，光是理财上的亏损，居然都能把一年的盈利给坑没了……　　惊动深交所，首富理财亏损8500万　　厂长先简单说下这集故事的主人翁——扬杰科技的背景。　　扬杰科技是家典型的家族企业，公司高层大多与实控人梁勤沾亲带故。在最新的胡润富豪榜上，梁勤家族还以65亿的资产荣登扬州首富的宝座……而所谓的“扬杰”之名，也正是取自“成为扬州杰出公司”的意思。　　当然了，首富家闲钱多，买点理财，充分利用下资金也没什么。只不过这水平嘛，也不比P2P里不知深浅的大爷大妈们高明到哪里去。　　1月23日，扬杰科技发布了2018年年报，称公司去年营业收入上涨25%-30%——但公司归属于上市公司股东的净利润却下降了0-30%。　　究其原因，除了中美贸易摩擦这样的标准答案，这家上市公司也给出了比较另类的原因：　　“公司净利润下降主要是因为公司购买的3只私募基金——东融汇稳惠1号基金、岩利稳金2号私募基金、兴业观云109号私募证券投资基金全额计提损失，这三项投资给扬杰科技的减值损失达到8500万元。“　　简单来说，就是投资理财失败了，整整一年白干了。　　值得一提的是，扬杰科技隶属于近年来国内大热的芯片股，算是半导体器件和芯片生产的龙头股。　　因为科技股现在正蹲在风口上，舆论环境实在太好，所以在前阵子业绩公布、坦白理财爆亏的时候，这股非但没跌，居然还涨停了！　　直到上周五深交所“发函关心”之后，这只股才后知后觉地给了点利空消息的面子（有妖股潜质啊），1月28日开盘就下挫五个点，虽然中间有所反复，但最终收盘还是下跌5.27%。　　1.65亿产品接连踩雷，还被康得新截胡4600万　　厂长仔细看了下，这扬杰科技的投资史，可以用“衰神附体”来概括了：　　东融汇稳惠1号基金5000万、岩利稳金2号私募基金2000万、兴业观云109号私募证券投资基金1500万，这些都是此次深交所点名“关心”的。　　除此之外，还有新纪元开元57号单一资产管理计划5000万、九熙-诚誉2号智能电网私募投资基金3000万——在短短的三个月之内，扬杰科技就被爆出了五次踩雷事件。　　至于具体细节，厂长一个一个来说。　　第一颗雷是去年11月东融的一只产品，由朝阳永续推荐。　　东融集团算是我们的老熟人了，最早在文章《东融集团负债70亿，惹怒上市公司扬杰科技》里就扒过东融违约的烂摊子，厂长记得扬杰科技就是当初的那块背景板……不过这事到现在还没个定论，其私募机构也上了今年第一批的失联名单。　　第二颗雷，也是朝阳永续推荐的岩利私募基金，它和“中科建”的关系匪浅。　　根据公开信息显示，2017年7月，扬杰科技认购了上海岩利基金2号私募基金第五期，申购资金为2000万。根据推介时的宣传资料，这笔款项对应于“海西中科”应收账款的债券收益权，业绩基准为7.8%。在风控上，这项投资还有“中字头”中科建出具的《差额补偿承诺函》，承诺对这笔本金承担“不可免除”的差额补偿责任。　　不过话是这么说，但在海西中科因为流动性危机而兑付逾期的时候，此前信誓旦旦的中科建却正巧要搞“对内改制”，使得这笔债务一再展期。直到拖到最后的期限也就是今年的1月20日，但这笔款项依旧渺无音讯。　　这里厂长要多说几句，这个“中科建”的名头很吓人，看似是高大上的中科院下属子公司，但再华丽的帽子也掩盖不了其赖账成瘾的事实。　　根据RiskRaider风险雷达显示，光在2018年，中科建就有17条“失信被执行人”的信息记录，因未履行法律义务被法院强制执行47次，涉及金额达21.47亿元。　　另外还有家中字头“中城建”，16年以来更是有230亿的资金涉及违约，也是业内知名的“违约王”，这里厂长就不展开讨论了……总而言之，大家在做投资的时候也要留个心眼，不要对“中字头”和“伪国企”的背景过于迷信。　　第三颗雷，则是兴佳利业的私募产品。　　在中城建赖账的第二天（1月21日），扬杰科技再次发布公告，公司在去年5月投资兴佳利业1500万的私募基金——兴业观云109号也出现了兑付困难的问题。但和中科建的虚与委蛇不同，这笔钱恐怕是有去无回了……　　根据公开资料显示，其实早在17年扬杰科技就投过这家的私募产品，当时出资额为2000万，最后还净赚到了220万，也许是食髓知味，扬杰科技在18年5月又投入1500万再次入坑“兴业观云109号”，但根据扬杰科技最近发布的公告，这款产品的基金管理人兴佳利业已经资不抵债，濒临破产……而且在申请财产保全的时候，法院又以“涉嫌刑事犯罪”为由暂停了。　　第四颗雷，还不得不提到最近处于风口浪尖的康得新。　　厂长两周之前刚讲过康得新的“一屁股烂账”，然后一个礼拜后这只大白马就被光速ST了——当时我还强调过，这种大上市公司爆雷，往往会牵一发而动全身，能炸伤一大批信托和私募产品。　　根据公告信息显示，扬杰科技在2017年11月的时候，斥资5000万投资了新纪元开元57号单一资产管理计划，而这个产品正是投向于“投资康得新股票收益权”的一个信托计划，原本的到期日为去年11月13日，不过后来的故事我们也都知道了，康得新白马失蹄，股票暴跌，康得集团的债务危机也让这个信托计划的回款彻底泡汤。　　而且值得一提的是，这个产品和中科建的套路一样，也是有其他机构做风控担保的。　　具体而言，就是如果康得集团未能履约，那么将由新纪元期货的控股股东沣沅弘接盘扬杰科技的全部份额。而在实际操作中，沣沅弘也确实同意接盘了，但康得集团下面的这套操作却是亮瞎了厂长的眼：康得集团在去年11月27日就拿到了沣沅弘5600万的款项，但到手之后只还出了1000万，剩下的4600万竟然被其堂而皇之地“截胡”了！据说为了这事扬杰科技可没少“上门追讨”，但收效甚微……颇有种P2P爆雷投资者上门维权无果的即视感。虽然这只是扬杰科技的一面之词，但考虑到康得新因为俗事缠身，债多不愁，估计也不会公告“辟谣”了。　　当然了，虽说扬杰科技的讨债本领欠佳，但还是碰到了一个愿意还钱的“良心企业”。　　根据公告信息，扬杰科技在17年11月认购了九熙-诚誉2号智能电网私募投资基金，出资额为3400万，是个向广厦建设集团提供“流动性支持”的产品。到了去年12月7日，这笔款项出现了部分金额兑付逾期的问题，所幸到今年的1月16日已全数偿还。较为尴尬的是，这也是“扬杰科技五雷”之中唯一一个“得以善终”的债务。　　至于东融的5000万和兴佳的1500万，基本算是要不回来了；而康得新在一夜ST之后，这4000多万的款项十有八九也要跟着陪葬。那么，除了广厦建设已经偿还的3000多万，最后只剩下2000万的“应收账款”——就这笔钱，还得看“老赖”中科建的脸色。　　但这还没完，根据扬杰科技去年的业绩报数据，这家上市公司还有3.7亿的私募、信托产品还在存续期，就说今年一季度吧，扬杰科技还有两笔3500万的理财产品要兑现了……毕竟这年头欠债的才是老子，要是之前那些款项都收不回来了，难保不会有更多的公司随之效仿。　　就在这周！一大波雷潮将至　　除了扬杰科技，厂长查了一下，不务正业的上市公司还真的不少。就在最近，又有6家上市公司斥资10亿去买私募产品。　　至于这些产品是否靠谱，其实很难用三言两语去做判断。而且上市公司，尤其是大市值的公司背后牵扯极广，这其中的利益纠葛和故事又岂是数据图表和坊间传闻能够说清楚的呢。　　但至少有一件事是可以确定的——春节之前的最后一批雷潮就要来了！　　老股民应该都知道，1月31日是个非常敏感的时间点位，因为根据有关规定，年报业绩变动超过50%以上的上市公司必须要在1月31日之前（包含）发布预告。　　所以到时候，又会有许多人模狗样的“绩优股”，掐着点地在最后关头上演川剧变脸。　　像去年这个节点的妖魔鬼怪，画风都是这样的：　　獐子岛：我家扇贝跑了；　　皇台酒业：我家的库存酒挥发了；　　巴士在线：我家董事长丢了；　　金盾股份：我家董事长去世了；　　保千里：我不知道自己亏了多少，你们随意吧；　　抚顺特钢：我亏得连假账都不好意思做了，爱咋地咋地　　......

二叔：券商小集合的哀伤

看到这个题目时，我想老司机们知道我要说什么了，你懂的。在这，就不严格区分大小集合定义以及整改后公募了。券商资管利润主要靠小集合（大）券商集合资产管理计划，最开始推出时，出发点是跟公募基金一样，把客户的钱集中起来投资标准化资产（股票和债券），按照净值来结算收益，只赚管理费。可是，搞了几年，高波动的权益产品一直起不来规模，低波动的债券产品相对于理财来说，波动大且收益又不高；总之，如此产品设计及商业模式，一直做不起来。说个数据，公募债基在2013年底只有1000多亿，券商“真集合”之前也没有免税的优势，想想都知道，起来多难。券商资管的领导在销售和投研上一直很拼命，可是眼见着银行理财规模腾飞，而自己的产品一直起不来呢？能否也给客户刚兑或者类刚兑，做到低波动呢？此时，南方某家券商资管率先杀出重围，模仿银行理财设计产品设计出了报价类（业绩基准类）小集合，监管也认可，于是集合开始了一条狂奔之路，其它券商纷纷效仿。这几年，券商资管虽然总体上规模膨胀厉害，但是事实上主要收入和利润都来自于固收类集合，不信你们都去问问。杀伤力在于学习了理财的商业模式我一直强调中国市场资产管理而言，商业模式和产品设计最重要，投资管理能力次之，这类集合杀伤力在哪里呢？1)对于客户来说：报价型，或者有业绩比较基准，言外之意就是要类刚兑，这个基准比同期限理财要高不少2)发行和负债管理来说：可以续发，甚至可以多期混合运作3)估值来说：当时估值甚至可以用成本法，或者买入成本法估值的资产4)对于管理人来说：管理费不低，且超额基本都可以拿走皆大欢喜！是不是！给大家再详细看看如下对比图（2018年后各方面及监管有变化，在此不表）：再以某个券商小集合产品要素为例：看以上两张图，内行们就知道集合的威力了，同时非常羡慕银行理财对不对？本质在于套利同志们，你知道2016年的债券市场或者同业市场为啥疯狂么？因为大家都在搬砖套利。最疯狂的时候到什么程度呢？资产端，7年AA城投，发出来3.7%，中标倍数3倍+；此刻，有券商半年集合报价基准4.5%：问倒挂咋办？上杠杆，回购成本2%左右。问万一跌了咋办？成本法，或者交易所非公开或者收盘价。这已经超越了资产管理了，那会分析各种宏观，喊各种口号，分析各种资产走势，其实都是传销的手段而已，对不对？其实银行理财也差不多，只不过非银是食物链底端而已，成本最高。这个游戏要继续玩，需要满足两个条件：第一，负债端不能掉链子；第二，资产端虽然市价亏损，但是不能踩雷或者让客户知道亏太多了导致赎回。疯狂过后一地鸡毛可是终究有机构有人还是疯狂，2016年底在某行委外会议上，有位券商兄弟讲ppt说，“收益率是很低了，但是大家别害怕，我之前搞权益的都能搞，我相信大家肯定更能做，干”。到处都弥漫着荷尔蒙气息，只是不知道一年之后，这位兄弟安在？凡是在2016年大规模上集合的机构，这两年，基本都栽了跟头。是谁呢？大家只要对比券商2015年年底和2016年底集合的管理规模谁增加得多，就知道了。原因呢？2017年大熊市，有些由于净值窟窿实在太大，且都卖不掉，早就不能兑付。有些机构销售强一点，通过继续扩大或者维持规模，庞氏一样熬过净值缺口，但是2018年的违约雷，还有一些集合放了股票质押，终究还是让他们倒下了。当然还有些幸存者，我告诉你怎么做到的：重仓低等级非公开城投和地产债，他们在2018年，居然安然回来了。与祖国同呼吸共命运，对不对？所以啊，兄弟们，不要看净值，更不能看券商资管的报表收入和利润，其实在托管那看影子估值和风险准备金的波动，就知道里面的道道了。你知道对于集合来说，这两年被啥东西伤得最惨么？悄悄的说：是沪华信。原因：评级AAA，信评无法拒绝，高收益，交易所可质押，当时流动性好，满足委托人要求，可重仓！虚设的信评，想想都可怕。谁来买单？既然事实发生了，总要有人买单吧。这就取决于管理人的能力和意愿了。按照监管的要求，合同是没有任何刚兑的字眼的，买着自负，可以不兑付；按照行业规矩，呵呵，大家都还要玩吧。有些“良心”管理人，规模也不大，为了维系脸面，以后还要求着银行做生意，自掏腰包给兑付了。总裁们肯定没想到，md，资管居然做成了亏损的自营，商业模式一点都不好玩。还有些管理人，用尽了办法，实在兑付不了。这下，把各类银行处长们拉下了水，尤其是中小银行，之前委外不让搞，集合倒是可以买。要收益？没有。要赎回？对不起，流动性太差或者亏损太大，赎不回。要打官司？来啊，我就厚脸皮，你也要受行里处罚不说，监管都要重罚你吧。总之，一肚子火，一地鸡毛。更有甚者，有些机构集合的窟窿，都让定向委外来接了部分。委托人也控制不了啊。合规性，要是监管彻查，那是呵呵了。经验和教训这个商业模式，不就是开银行么？其实理财也一样，但是理财是刚兑的，且负债端也有这个能力继续下去。非银，没这个能力，监管驱严，也不允许。更有甚者，居然有私募也借用了基金的通道，玩起了这个。更好奇的是，有些基金公司自己不做，居然借出通道、甚至销售帮其拉规模，一起“分赃”。。。这不是伤自己品牌么？在这个混乱的资管时代，银行和信托还继续玩着，但是证监的严监管，基本要彻底堵死。原来的模式，协会备案都已经通不过了。两年前，有委托人朋友问我，假如是我，怎么来挑选管理人。我说，撇开所有的历史业绩和人情关系，首先看公司现有产品结构，啥时候起的规模，都配了啥资产，靠啥赚钱；其次，托管必须放自己这，盯住每笔交易；再次，才是看看团队人还齐不齐，都啥风格，最重要的是风控和信用风险辨别能力；最应该弱化投资经理，拿的哪些奖项，基本都是装饰门面的。对于公司领导们还有啥经验和教训的话，那就是：1)首先重视商业模式和产品设计2)其次，重视资产和负债的匹配能力，不要在不对的时候乱上规模3)再次，重视风险控制和负债管理4)最后，识别下团队和投资经理还是蛮重要现在债券利率这么低了，但是好像代销集合和基金都特别好卖，那我顺便给各位渠道和管理人提个醒吧。以上干货，本质上对于各类机构以及每个公司都适用。

资本退潮、穹顶下压、退出通道全线关闭？影视行业猪年恐难吉

摘要：就像是遭受诅咒的西西弗斯，影视公司们一直推着石头，推上山顶出个爆款，又会跌下山区，继续劳作。2019年并没有给影视行业开一个好头。“深情大叔”吴秀波不仅引发了一场网民对明星人设的讨伐，也给新丽传媒一记重创——后者是吴秀波出演的电影《情圣2》和电视剧《欲望与都市》的主要出品方。三次IPO（首次公开募股，上市最常见的方式）申请、排队五年，最终却还是以失败告终，退而卖身于阅文集团：新丽传媒曾因其坎坷的上市之路而备受关注。而这仅仅是影视行业难上市的一个缩影。“退出通道都关了，还投什么投。”一位文娱领域的投资人告诉「深响」现在不会去看纯影视内容制作的项目，风险太大。投资的几种退出途径，并购、上市都不顺畅，资本赚不到钱，自然就不会继续跟进，前期失血，后期会更加艰难。在2007到2017年中，仅有13家影视公司成功IPO。被称为影视行业真正寒冬的2018年则完全紧闭了上市的大门，就连从美股回来的博纳影业也一直在排队中没有动静。再看上市公司，情况也不容乐观。即便是春节档种子选手《流浪地球》在这几日点映中已经爆发出很好的口碑，但资本市场对于其背后的北京文化仍持谨慎态度。之前，因为联合出品《战狼2》，北京文化在上映期间，股价从13.49元/股涨至最高的22.42元/股，涨幅达到66.20%。但之后情况急转直下，在高管减持公告发布后，北京文化相较于上一个交易日下跌了9.79%，跌去近15亿元的市值。也就是从那时起，北京文化开始“跌跌不休”，跌幅一度达50%，直到《我不是药神》口碑爆发，股价才有了起色。同样的套路再来一遍。作为《我不是药神》的参投及发行方，北京文化曾勇夺A股资金主力净流入第一名，电影上映后一路暴涨，但之后又快速跌回原型。北京文化股价走势一位专注于传媒行业的资深券商研究员告诉「深响」（微信公众号ID：deep-echo）：“通常情况下，基金是不会参与这种影片拉动股价增长的行情的。参与的只有游资和散户。有的会提前布局，炒一波热度。但这种操作没有持续性，一旦片子热度过了，最后股价还是从哪儿涨的，跌回哪儿去。”爆款对于一家上市公司的名誉是一个非常正向的影响，但是对于股权结构会有非常负面的作用。各种游资、散户的进入会冲断公司的盘面，根本没法控制。“这其实并不是一件特别的好事。只能说给公司贡献了一个比较好的利润，能让公司活下来，业绩相对美观。但新的问题接踵而至，如果明年同期没有爆款出现，那么明年的业绩将非常难看。”就像是遭受诅咒的西西弗斯，影视公司们一直推着石头，推上山顶出个爆款，又会跌下山区，继续劳作。影视行业一直以高风险、高不确定性著称，未来的事情谁也说不准，投资人无法看到一个可持续的、可规模化的增长方法论。而这一行业铁律也将在今年的大环境下显得格外残忍。为什么这么难？作为上市的生死关，IPO向来审核严、过会难，而影视行业的轻资产特性更是加剧了这一现象。不同于拥有土地、厂房、机器等重资产的传统公司，影视行业高度依赖创意和人才（编剧、导演、演员等），而且制作的都是无实体的文化产品。当影视公司要走向资本市场时，这些内在属性便带来不少难题。首先是资产难识别、难评估。创作团队、客户关系、营销渠道，这些都是影视公司赖以生存的核心资源，但是却很少作为无形资产进行披露。而商标权、著作权和专利这些会被披露出来的无形资产也经常无法准确评估。因此，在对影视公司进行资产评估时，商誉成为很重要的一个组成部分。所谓商誉，就是指一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力的资本化价值，受顾客声誉、经营效率等因素所影响。这经常会出现在影视上市公司并购资产的过程中。并购发生时，那些不体现在账面上、却能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值的资产便是影视公司的商誉。根据Wind数据，截至2018年三季报，影视概念板块32家公司商誉合计423.62亿元，占当期净资产比重34.66％，其中商誉占净资产的比重均超过50％的影视公司有8家。而且，当有形资产拥有较为稳定的收益时，影视产品的收入情况却会在很大程度上被内容质量、播放档期、营销宣传、观众口味等多种因素所影响。大IP大制作折戟，低成本却撬动高票房的事情常有发生。较为单一的营收渠道则进一步拉高了影视行业营收的风险度。在国内，电视剧市场主要靠播映剧收入，电影市场则高度依赖于票房收入。要知道，身处一个资本密集型的行业，影视公司往往需要在一个项目上投入大笔资金。但单一的营收渠道、强波动的营收情况使得每次投入就像一次豪赌。因此，很多国内的影视公司都是小作坊式，单部影视作品就会直接影响到整个公司的发展前景，自我造血能力极差。反观美国。以规范化和体系化著称，美国影视产业拥有完善的金融体系，并遵循“高成本、高利益”的投资理念，这使得资产难估值、营收风险高等问题被最大程度地弱化。而国内的影视行业空有光鲜亮丽的表皮，本质上却还是拥有巨大隐患的一盘散沙。外强中干回顾过去的十年，中国影视产业发生了跃迁式的发展：全国电影票房收入在2018年破了600亿元，而这一数据在2009年仅为60亿元；银幕数量也翻了13番，以60079的数字稳居全球第一；截至2018年6月，全年视频内容行业的市场规模预计超过2016亿元，同比增长39.1%。然而，这样高速的发展很大程度上有赖于国民整体收入提升、政策红利和资本大力推动。2009年《文化振兴产业规划》的通过将文化产业推向舞台最中央，成为国家重点培育的战略性支柱产业。一时间，大量文化产业扶持鼓励政策纷纷出台。在利好政策的面前，资本也闻风而动。虽然受金融危机的影响，国内传媒娱乐行业的创投及私募股权投资市场在2009年依旧低迷，但是行业却逆势开启了IPO和并购热潮：也是在2009年，华谊兄弟登陆创业板，成为国内首个成功IPO的影视公司，拉开了明星造富运动的序幕；奥飞动漫登陆深交所中小板，成为国内首家动漫类上市公司；盛大网络与湖南广电共同出资8782万美元成立盛世影业公司，是年内最大行业私募股权交易。大量流动的资本为影视行业在2010年到2015年间蒙眼狂奔的状态写下注脚。在这五年里，全国票房收入经历了过山车式的增长，2010年和2015年的票房增速分别为69%和49.1%。影视公司在二级市场的表现也很亮眼。数据宝以细分行业为影视音像的44家上市公司市场数据进行统计发现，影视公司的整体净利润增幅在2014年上半年一度上升至70%以上，75%的影视公司股价在2015年创下历史高点。在政策和资本的催化下，原本还是愣头青的影视产业不顾脆弱的根基，迅速以一种不成熟的模式扩张。易凯资本创始人王冉曾指出，全影视行业公司数量超过1.2万家，即使对于中国这么大的一个市场来说，这也是一个近乎荒诞的行业版图。荒诞的还有“阴阳合同”、并购造富、演员高片酬等资本乱象。在影视行业高速发展的那几年，资本成为关键词，行业内多是追逐利益的短线投机者，最根本的内容种子却没有得到很好的灌溉。即使是为了产业升级的并购重组，也被当成是资本运作的手段，并没有真正实现产业链的打通。内里真材实料少，扩张速度和资本使用却无节制。面对着这样不可持续的发展模式，以2015年为分水岭，资本也都放缓了脚步。当风向转变、资本用脚投票时，影视行业的表面因为失去支柱迅速瘪塌，内里的隐患也开始发作。外部供血不足，强依赖性的影视行业更难实现规模效应，与IPO的目标也就更远了。据Wind资讯数据统计，2013年-2015年，影视业并购重组分别发生了29起、46起、88起，涉及资金218亿元、359亿元和435亿元。这样大规模的影视类资产并购使不少公司拥有了巨额商誉。其中，长城影视上市4年收购了18家公司，商誉占净资产的比例高达176.52%。然而，作为无形资源在未来期间带来的超额利润价值的体现，商誉靠的只是业绩承诺，具有一定的风险性，而影视产品的营收不稳定性加重了这一情况。以华谊兄弟为例。2015年，华谊兄弟10.5亿元现金收购冯小刚的影视公司东阳美拉的70%股权，而这家影视公司当时仅成立三个月，资产总额也只有1.36万元。收购后，东阳美拉的商誉就占了总商誉的三分之一。根据对赌协议，东阳美拉2016年到2020年的净利润分别需达到1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元和1.75亿元。在2016年和2017年，东阳美拉的净利润都低空飘过。而在2018年，根据华谊兄弟的半年报显示，东阳美拉上半年的净利润为5139.15万元，连该年对赌业绩的一半都未达到，而这将给华谊带来巨额商誉计提减值。华谊兄弟并不是个例。2018年正值大量影视上市公司的业绩承诺期期满，商誉减值已成为各大上市公司财报的关键词。而随着政策加强了对借壳上市、并购重组和再融资等一系列影视行业常用手段的监管后，股价下跌、市值缩水也成为常态。据Wind数据显示，截至12月28日，文化传媒板块累计跌幅已达41.2%。二级资本市场的冷却也传导到了一级市场，剧组也遇上了“钱荒”。根据广电总局的公开信息，2018年10月全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共81部，同比下降近40%。北京光线传媒股份有限公司董事长王长田预言在未来一两年，将有几千家影视公司会倒闭。市场好的时候忽略本质问题，盲目扩张、滥用资本，出现危机是必然的后果。目前影视行业正处于洗牌期，寒冬的到来会清除那些搅浑水的投机资本和公司，为真正能持续性发展的公司留下足够的空间。只是这样的调整绝非一朝一夕可以完成，冬天来了，春天可能也不近。

浮夸宣传、违规放贷...警惕网络借贷广告背后的“坑”！

　　“3、2、1，20万到账了！”“6万块钱到账了，日息才0.02%！”……时下，网络借贷广告火爆。“新华视点”记者调查发现，一些网贷广告中所涉及的机构，有的违规提供高于法定最高利率的贷款，有的提供明令禁止的“砍头贷”、校园贷。　　“砍头贷”、高利贷、校园贷频现网络广告　　记者点击现金贷广告，发现不少产品明显违规：　　——提供“砍头贷”。根据广告，记者下载了“去哪借”APP，发现一款名为“小花旅行”的3000元网贷项目。记者拨打了该项目所属的武汉众祥商务顾问有限公司的客服电话。对方表示，3000元借款中包含2100元的现金和900元“旅游券”，借款30天内分三期还清，每期还款1030元。　　浙江大学互联网金融研究院副院长李有星教授分析，贷款3000元到手2100元，明显属于明令禁止的“砍头贷”。在“砍头贷”中，借款人实收金额小于本金，但仍按照本金金额支付利息，损害了借款人的利益。　　——“贷款超市”提供超过法定最高利率借贷。在一条声称“凭芝麻信用分600分就能借款20万”的抖音广告中，记者按引导下载了一款名为“信用管家”的APP，发现在“贷款超市”中，一个名为“金橙子”的网贷项目标注“日息0.1%”，年利率合计达36.5%，高于法定民间借贷最高年利率36%的标准。　　——发放校园贷。一个名为“小象优品”的抖音广告宣称贷款日息低至0.03%。记者在“聚投诉”搜索发现，“小象优品”不仅屡遭用户举报存在暴力催收等行为，还涉嫌发放校园贷。　　早在2017年5月，原银监会、教育部、人社部等三部门就下发通知，明确提出“一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务”，网贷机构不得继续将在校学生作为放贷目标人群。　　西南某高校大四学生潘同学告诉记者，在明知她是在校大学生的情况下，小象优品向其放贷4900元，实际到账4410元，并要求她在六个月内偿还本息合计超6000元。潘同学表示，在借款逾期后，小象优品还多次以骚扰手机通讯录联系人等方式暴力催债。　　记者以借款者身份致电小象优品官方客服电话，客服表示，只要年满18周岁，无论是否为在校学生都可申请贷款。　　有的网贷机构不具备放贷资质，有的过度索取用户敏感信息　　记者查询发现，“小象优品”所属北京源石科技有限公司的工商登记信息显示，其经营范围包括技术开发与服务、软件开发和设计、发布广告等内容，并未包含小额贷款等金融类服务。记者从相关监管部门了解到，该公司不具备放贷资质。　　河北陈先生向记者反映，其在小象优品APP借款后，对方并未出具相应的借款合同。陈先生向记者提供的APP还款信息显示，其借款金额为26000元，被扣除“押金”等费用后到手22100元，小象优品需要其在一年内分12期偿还本息共计38362.37元。按此计算，陈先生该笔借款的年化利率远高于法定民间借贷最高年利率36%的标准。　　此外，尤为值得注意的是，在借款过程中，一些机构会索取手机用户信息。记者发现，用户需要在抖音等平台的官方推广页面中填写手机号码，凭借收到的验证码通过指定链接下载网贷APP。用户下载相应APP后就会面临一系列索权，包括获取手机通讯录、填写身份证信息、授权查询征信报告等。根据2018年5月1日起实施的《信息安全技术个人信息安全规范》的相关规定，上述信息均属于个人敏感信息。　　有的用户被索取个人信息后遭遇诈骗。福建厦门的邹女士在抖音上刷到名为“百度有钱花”的现金贷推广信息，随即在该广告页面填写了手机号，之后便有自称是“百度客服”的人员通过该手机号添加邹女士微信，并“指导”其办理借款业务。在随后的“指导”过程中，邹女士5万元账户存款被对方骗取。记者了解到，当地公安机关已受理此案。　　加强网贷信息管理，平台经营者应承担法律责任　　针对一些平台推送的广告与实际不符等问题，福建瀛坤律师事务所张翼腾律师表示，根据广告法有关规定，广告经营者、广告发布者有义务依据法律、行政法规查验有关证明文件，核对广告内容。如消费者因平台发布内容不实的网贷广告进而导致自身合法权益受损的，可要求平台经营者提供广告主基本身份信息，若无法提供的，可要求平台先行赔偿。　　业内专家认为，一些网络平台以青少年用户为主，其中包含大量在校学生。平台应审慎处理网贷类广告内容，更应避免将网贷广告推送给在校学生，以免“校园贷”借其平台卷土重来。　　上海金融与法律研究院研究员傅蔚冈建议，监管部门应履职尽责，尽快介入对相关平台的推广信息核查中来，对于存在违规网贷推广信息要及时停播，对于将违规网贷广告投放给在校学生或未成年用户的平台予以必要的行政处罚。　　李有星教授认为，网贷作为银行类金融机构贷款的补充存在其社会价值，但应该在规范化和制度化的框架内有序发展。建议有关部门在加快推进合法合规网贷机构的备案进程的同时，规范网贷企业在包括短视频平台在内的新媒体端的推广行为。

预亏超10亿公司已达37家 上市公司业绩雷密集引爆

进入年末，业绩预告雷声滚滚，截至1月29日晚已有37家公司2018年度业绩预亏下限超10亿元，而去年预告2017年净利亏损下限超10亿的公司只有19家。1月29日晚，奥马电器、南京新百、盛运环保、人福医药等多家预亏超10亿元。计提商誉减值仍然是大幅预亏的重要因素。wind数据显示，目前2018年净利预亏下限超10亿元的37家公司中，有28家公司截至去年三季度末存在商誉，合计总额约444.21亿元。与此同时，净利预亏下限超10亿的公司中，有12家公司去年前三季度净利仍然为正值，进入四季度才突然“炸雷”巨亏，业绩变脸。预亏超10亿元公司大幅增加上市公司一夜从盈利到亏损，投资者需要做好心理准备。1月29日晚再有人福医药、奥马电器、西宁特钢、斯太尔、南京新百、盛运环保、大洋电机等多家公司2018年净利预亏下限超10亿元。分析业绩变动原因发现，有多家公司因为存货、应收账款等资产减值计提金额增加所导致。部分公司表示2018年尤其是第四季度宏观经济景气度下降导致行业经营环境更加严峻，主营业务受到较大影响。人福医药1月29日晚间公告，公司预计2018年亏损22亿元至27亿元。因市场供需发生变化，2018年全资子公司Epic Pharma, LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，经过减值测试，公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。同日公司披露回购股份话，回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元，回购股份将用于公司股权激励，回购价格不超过14.29元/股。西宁特钢预计，公司2018年净利润与上年同期相比将出现亏损，预亏18亿元至24亿元。亏损原因为采购成本升高；部分冬储原料价格较高，计提部分减值准备；公司因环保升级改造、化解过剩产能及淘汰落后装备需要，对部分固定资产进行了报废处置。奥马电器修正业绩预告，公司此前预计2018年度净利为3.05亿元-3.43亿元，同比降10%-20%。修正后，预计亏损12.42亿元-15.78亿元，上年同期盈利3.81亿元。报告期，公司金融业务板块持续大幅下滑，对部分商誉计提了资产减值损失；公司助贷业务存在部分逾期，确认了预计负债；公司对部分商业保理应收款项、渠道管理费和居间服务费预计无法收回，计提坏账准备。斯太尔发布业绩预告，预计2018年净利亏损约12.9亿元，上年同期亏损1.69亿元。报告期，公司将未完成研发项目的开发支出费用化，导致合并报表研发费用增加约5.4亿元，存货减值增加约9000万元；对商誉计提减值约9717万元，并对长期股权投资计提减值准备约1.25亿元；拟对全部理财本金1.3亿元计提减值准备。大幅预亏公司商誉总额超366亿计提商誉减值仍然是大幅预亏的重要因素。去年11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，明确要求企业定期或及时进行商誉减值测试，至少每年年度终进行减值测试。wind数据显示，目前2018年净利预亏下限超10亿元的37家公司中，有28家公司截至去年三季度末存在商誉，合计总额约444.21亿元。这些大额预亏的公司中，截至去年三季度末，商誉金额超10亿元的公司共13家，其中人福医药商誉总额最高达66.55亿元，紧随其后的上海莱士、南京新百、恒康医疗和大洋电机商誉金额分别达57.04亿元、37.90亿元、35.56亿元和35.39亿元。并购标的高溢价导致商誉居高不下，如果标的公司无法完成业绩承诺，商誉减值在所难免。南京新百1月29日晚披露，预计公司2018年亏损10.1亿元到13.6亿元。由于HOFUKI进入破产清算程序或根据英国法律进行清算、注销，HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。公司按照2018年6月底已取得的HOFUKI财务数据做不纳入合并范围的账务处理，预计确认投资损失约18亿元；同时因HOFUKI不再纳入合并报表范围，相关债权损失全额计提坏账，预计确认债权损失约6亿元。盛运环保1月29日晚发布业绩预告，预计2018年净利亏损25亿元至25.05亿元。业绩亏损主要系公司对担保和向关联方提供资金计提减值准备，约增加亏损15亿元；计提商誉减值准备，增加亏损2亿元；部分到期债务未能清偿，可能需支付相关违约金、滞纳金等，财务费用约增加亏损2亿元；兴业证券强制出售金洲慈航股票累计增加公司亏损约6600万元。按照规则，上市公司需要在今年1月底之前完成2018年度业绩预告的发布，因此上市公司业绩变脸会在1月底扎堆出现。净利预亏下限超10亿的公司中，有12家公司去年前三季度净利仍然为正值，进入四季度才突然“炸雷”巨亏，业绩由此变脸。wind数据显示，业绩大幅变脸的公司中，人福医药去年前三季度净利润仍有6.48亿元；ST冠福、奥马电器去年前三季度仍有3.93亿元和2.72亿元；天舟文化、大洋电机、银河电子和富临精工去年前三季度净利均在1.2亿元以上。其中大洋电机1月29日晚修正业绩预告，修正后预计2018年度净利亏损21亿元到23亿元，公司此前预计盈利2.3亿元至4.39亿元。公司认为因收购上海电驱动而形成的商誉存在大额减值迹象，需计提相应的商誉减值准备20亿元-21.5亿元。此外，因收购北京佩特来而形成的商誉存在大额减值迹象，计提金额约为2.5亿元-3亿元。

又见银行与券商合作开户导流：惊现两头部券商，导流战再度开打？

又有券商借助银行平台开展网上开户，并且是一家银行与三家券商同时合作。券商中国记者最新发现，浦发银行手机APP上出现了华泰证券、国泰君安证券以及安信证券三家券商的开户接口，点击进去可以直接开户。这又一次引起了业内对这类银证合作模式合规性的讨论甚至质疑。早在2017年5月及2018年初，招商银行与工商银行相继爆出对券商进行开户导流，被曝光不久后这种合作模式就被按下“暂停键”。浦发银行手机APP可进行股票开户28日，券商中国记者发现，浦发银行手机APP出现了与华泰证券的合作页面，在浦发银行页面开通华泰证券账户，并新开浦发银行三方存管，就可以赢得价值200元的虎牌保温杯。开户体验如何？券商中国记者下载了浦发银行手机APP，在“财富”板块选择“证券期货”子类目，点进去就看到了宣传页面。浦发银行页面显示了“活动规则说明”，即日起至2019年3月31日，只要开立华泰证券股票账户并绑定浦发银行第三方存管服务，且证券账户日均资产达到1万元以上，前一万名达标客户可获得价值200元冬季温暖礼包-虎牌保温杯一份。Step1：华泰证券，极速开户通过浦发银行APP进入开户流程，选择浦发银行存管，等待后台审核。后台审核通过后开户完成。重点是一定要选择浦发银行作为三方存管银行。Step2：银证转账，即可体验浦发银行称，必须通过该活动页面二维码参与活动才可获取奖励。三方存管仅限绑定浦发银行借记卡，输入其他银行卡号、贷记卡卡号或卡号输入错误无造成无法领取福利的，由客户自行承担。浦发银行第三方存管激活路径为：登录浦发银行APP-财富-证券期货-点击激活。开户页面显示，股票佣金交易率为万分之三。券商中国记者根据页面提示进行了个人资料填写，签署了《个人数字证书申请责任书》后，并在页面内完成风险承受能力评估问卷。券商中国记者发现，在浦发银行手机APP内出现了华泰证券、国泰君安或安信证券三家券商的开户入口。按照上述指令填写，就可以顺利在页面内完成注册。此前银行手机APP对券商开户导流，均被暂停浦发银行与华泰证券等券商进行的银证合作模式并非首次出现，在2017年和2018年，就有银行与券商进行了此类合作导流的模式，在银行APP页面上就可以直接开设股票账户。不过在2018年初，此类合作均被暂停，涉及各方表述原因不一，但业内猜测，根本原因是与监管要求相悖。2017年5月，招商银行在手机APP上低调上线支持华信证券开户；2018年初，工商银行与东方财富信息股份有限公司的合作也被曝光，双方合作范围包括平台引流等八个方面。据了解，工商银行与东方财富于2017年12月份签订了合作框架协议。八个方面的合作中平台引流最为引人注意。《协议》中称，双方开展平台引流合作，通过商城入驻、业务互嵌等方式实现工商银行三融平台（融 e 行、融 e 联、融 e 购）客户与公司全平台（东方财富网、天天基金网、西藏东方财富证券股份有限公司客户资源共享。券商中国于2018年1月5日详细报道了二者的合作。仅一周之后，招商银行手机APP证券交易一栏中的开立证券账户功能在前一晚上悄然下线。华信证券在给用户的致歉信中表示，“因监管要求，即日起，我们将暂时停止在招商银行APP提供证券开户及交易功能。”同时建议使用华信证券官方APP“华信涨停宝”进行交易。无独有偶，合作仅33天之后，即2018年1月13日，工商银行也下线了证券开户交易服务，东方财富证券向工行APP做开户交易的客户发出了“致歉短信”，称“因近期业务调整，即日起我们将暂停在工商银行APP平台上的证券服务。”在行业内人士看来，两个在银证导流方面先行探索的合作相继按下暂停键，或都因同一个原因，即违反监管规定，向第三方提供交易入口。此类银证合作模式受到业内四大质疑在上述银证合作模式中，证券公司能从银行的零售客户里获得稳定而优质的客流，银行则可以将存量用户的第三方存管账户资金牢牢圈定在自身体系内，对合作双方都具有吸引力。但就在银行APP内可以直接开设证券账户并进行交易的消息一出，业内就出现不少质疑的声音，主要集中在四个方面：质疑一：根据《证券账户非现场开户实施暂行办法》第三条规定：开户代理机构不得直接通过第三方网站办理网上开户业务，但允许开户代理机构通过第三方网站设置链接，进入其网上开户系统。质疑二：《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》中要求，证券公司必须严格遵守国家财经纪律，不得采用现金返佣、赠送实物或礼券、提供非证券业务性质的服务等不正当竞争方式吸引投资者进行证券交易，禁止证券公司将机构投资者缴纳的证券交易佣金直接或间接返还给个人。质疑三：券商按照三方存管新增户数或银证转账资金规模等方式进行银行渠道费用核算，通过变相以资金划转手续费等名义向银行支付营销费用，是否涉嫌存在违规从事不正当营销行为。质疑四：国有大型银行的庞大客户基础，是不少券商强烈觊觎的，工行与东财此举预计也会引来其他银行和券商的跟进。在银行开立股票账户、甚至可以进行股票交易是否存在风险点？监管又是否存在空白点？这都是行业关注的问题。即便在一年之后的今天，浦发银行与华泰证券等进行的银证合作模式也依然没有跳脱出上述质疑的范围。比如，浦发银行APP页面可以直接开设证券账户，再比如，开设证券账户后，可以给前一万名开户者奖励保温杯等。

男子伪装催收公司电话要债 3个月诈骗10万元

在网上买卖网络借贷人员身份信息，后冒充催收公司工作人员电话要债，诈骗受害人钱财。通过此诈骗方式，江西男子熊某仅3月非法获利10万元。2018年12月份，浙江平阳警方接到多起网贷诈骗案件，吴女士便是其中一名受害人，被诈骗4500余元。据吴女士所述，2018年12月23日，一名陌生男子给吴女士打电话，询问吴女士是否有在网络上贷款，吴女士不久前确实在网络上向多家借贷APP借款。男子称自己是催收公司的，要求吴女士还款。随后吴女士在对方的要求下添加对方的社交账号，并通过男子发来的二维码向其转账2945元。不料，随后男子以逾期费和催收费为由，再次要求吴女士转账1580元。事后，吴女士觉得可疑，似乎和贷款金额有出入，再联系对方时，已被对方拉黑。接案后，平阳警方立即成立专案组进行深入调查。通过线索串并与梳理分析，生活在宁波的江西籍男子熊某进入专案组的视野。1月25日，警方在宁海将嫌疑人熊某及胡某、宋某抓获归案。经审讯，熊某对于自己诈骗的犯罪事实供认不讳。据熊某交代，他买彩票亏损不少钱，所以他才想到诈骗， 3个月他从中获利10万元。熊某称，因社交账号多次收款异常，收款功能被冻结，而朋友胡某、宋某明知熊某非法获利的情况下依然提供自己的微信二维码供其使用，熊某则每次都会给予一定的“手续费”当做回报，久而久之，两人成了熊某的马仔。目前，熊某等3人因涉嫌诈骗罪已被平阳警方依法采取刑事措施，相关案情正在进一步办理中。