2000亿资金蜂拥离岸信托 雷军等富豪“移师”境外

2018年以来，越来越多中国富豪纷纷设立并将资产注入离岸家族信托。《中国经营报》记者根据香港交易所披露公告梳理得知，2018年，至少20家港股上市公司的控股股东新设立或将股权转让给离岸家族信托，其中15家系在港上市的国内企业，包括龙湖集团(0960.HK)、周黑鸭(1458.HK)等，相关信托计划所控制股权市值约为285亿美元。对于企业家设立离岸信托原因，资深信托研究员袁吉伟向记者分析称，一是满足财富传承需求，类似家族信托;二是满足资产隔离需求，避免因婚姻等分割家族财富;三是有避税方面的安排。此外，一位香港从事信托、遗产规划等方面的律师人士告诉记者，随着金融市场波动愈加剧烈，全球经济增长不确定性增强，资产注入离岸家族信托将个人财富与企业经营风险的有效隔离，也可以借助离岸家族信托规划财富传承和资产保值增值。民企试水离岸信托据记者了解，2018年11月21日，龙湖集团董事会主席吴亚军亦通过其设立的一只离岸全权信托基金，将自己持有的龙湖集团44%股权(市值约79亿美元)，全部分派给其女儿蔡馨仪设立的另一只离岸全权信托基金。无独有偶，食品行业的两大“巨头”也在2018年12月中旬，将所持公司股份向家族信托转让。12月7日，达利食品(3799.HK)董事长许世辉及许阳阳(女儿)分别向陈丽玲(妻子)转让其于Divine Foods-1及Divine Foods-3的2%及100%控股权益。陈随后将所获权益转让给注册于英属处女群岛的投资控股公司，该公司系间接持有达利食品股份的相关信托公司。而周黑鸭的实控人唐建芳作为委托人，以其本身及家族成员为受益人设立了“富裕家族信托”。据周黑鸭2018年12月28日的股权变动公告，转让后该信托将间接持有上市公司周黑鸭共12.23亿股股份，占公司总股本51.34%。记者统计，2018年以来，至少有15家香港上市的国内企业，其控股股东设立或将所持股权转让至家族信托，涉及市值约为2240.76亿港元(约为285亿港元)。除龙湖集团之外，还包括旭辉控股(0884.HK)、中国教育(0839.HK)、南方通信(1617.HK)等。而此前，香港媒体报道，2018年11月至2019年初，民企股东成立或将股份注入到离岸信托的至少有11例，涉及市值近1700亿港元。此外，2018年7月上市的小米，雷军在上市前就已经成立家族信托，管理市值逾4000亿元的小米股份。同样地，早前SOHO(中国)(0410.HK)同样于上市前就已安排并采用信托持股的方式，持有SOHO CHINA Limited的股权。(详见2018年8月27日新媒体“等深线”报道《自称“无产阶级”的潘石屹向太太无偿交出了股权》。)资产隔离或是主要目的香港某私行及财富管理部人士此前曾对记者表示，“在香港设立家族信托的客户有50%~70%的比例来自内地，内地企业家对财富传承需求比较强烈。”其采用的基本形式为“信托原理+离岸架构”，也就是说，具备信托的内核，采用目前资本市场的离岸形式，利用VIE等架构，间接持有上市公司股权，并控制内地经营实体。记者注意到，从SOHO(中国)等成功设立离岸信托的企业运作来看，大多是将信托设立地点选择在英属处女岛(The British Virgin Islands， 简称BVI，译做英属维尔京群岛，又名英属处女岛)、开曼群岛(Cayman Islands)、美国南达科他州等作为离岸地。袁吉伟指出，所谓离岸信托，是在国外或非内地地区设立的信托，诸如开曼群岛、中国香港等，这些地区信托法律完善，能够实现资产隔离。不过，离岸信托的设立一般需要将资产转移出境。此外，上述案例可见，大部分信托是通过绕道海外机构的方式来设立的离岸家族信托。事实上，以信托持有上市公司股权，在香港并不罕见。香港大多数上市公司的顶层结构一般是控股公司或老板持股的公司，而这些公司一般都以信托的方式去持有。这种通过成立信托计划，并由信托计划持有上市公司股权的方式，在香港乃至全球，都普遍被视为家族财富管理和传承的一种有效手段。一位在香港从事家族信托业务的机构人士告诉记者，自2018年10月中旬美股大跌以来，离岸信托业务咨询量增加。另一位在香港某保险集团从事大额保单业务的人士也印证了这一说法，“我们主要做大额保单，但越来越多超高净值客户有做离岸家族信托的需求，因此也会与一些信托机构进行对接或合作。”前述机构人士认为，当前整体市场下行压力下，富豪担心潜在的投资和政策风险会使得家族资产缩水，这可能是他们选择离岸家族信托的一个原因。合理避税前景待定“设立离岸信托的目的并不是以保值增值为核心。”袁吉伟认为，首先从信托财产看，一般为股权而不是现金，其次，实现保值增值有很多其他便捷方式，而不用麻烦的设立离岸信托，可以直接投资或者购买相关资管产品。袁吉伟进一步对记者分析，很多企业家设立离岸信托，其主要作用包括满足财富传承需求，类似家族信托;满足资产隔离需求，避免因婚姻等分割家族财富;也有避税方面的安排。据记者了解，在达利食品公告称，控股股东股权架构的变动，“乃就家族财富及继承计划目的作出”。周黑鸭的公告也提到，“设立富裕家族信托及转让全为唐女士家族财富的管理及传承”。显然，家族财富传承是当前“创一代”们设立离岸家族信托首要的需求。兴业银行与波士顿咨询联合出品的《中国私人银行2017：十年蝶变、十年展望》(以下简称《私行报告2017》)对1438名高净值客户进行了采访调研。调研结果显示，45%的高净值受访者表示已经或在3年内会积极考虑财富传承的问题。家族资产梳理和管理、家族财富的保全和增值、继承相关的税务筹划、安排后辈合理支取和运用资产等需求逐步显现。另外，由于离岸信托通常都具有私密性，有业内人士认为可能是基于规避法律、税制监管的目的。记者注意到，2018年12月20日，九龙建业(0034.HK)和保利达资产(0208.HK)联合发布的信托重组公告直言，“家族信托乃柯先生为其家族成员之利益而成立之全权家族信托，旨在尽量降低其资产须缴纳遗产税之潜在风险。”其还表示，由于香港现已废除遗产税，故进行信托重组以精简公司股权架构。离岸家族信托中的财富是否会被追缴税收，未来受益人获得财富时是否需要缴纳相应的遗产税或个人所得税，“大部分超高净值客户都会向我们询问类似的问题。”前述在香港从事信托和遗产规划业务的律师表示，纳入离岸家族信托的资产都经过审核，都是合法完税的资产，同时通过离岸家族信托受益人可以实现税收递延。不过，也有业内人士提醒，目前中国新税法也没有明确是否将离岸家族信托基金资产传承纳入应税项目，不排除根据中国相关税法需要缴纳相应税收。“国内虽然已经开展了家族信托，但是受限于国内法律制度原因，一方面能够受托的资产很有限，另一方面家族信托所能够实现的功能还有待司法判例验证。”袁吉伟对记者分析指出，国外或者相关地区信托法律成熟，中国香港、新加坡、英属开曼岛等地加强信托改革，便利化离岸信托设立，满足超高净值人群财富管理和传承需求。(魏逸丰对本文亦有贡献)

纯债基金踩雷净值大跌 基金公司自己提前赎回引质疑

　　大跌之前自己先撤了。　　中国基金报记者看基金净值发现奇特现象，有两只纯债基金，昨日跌幅有点吓人，跌幅大的高达12.42%。　　这两年债市违约爆雷不少，见多了一些基金净值频现异动的老司机，可能相对淡定：估计又是哪个债爆雷了。　　然而，要是多了解背后的故事，觉得专业机构是不是应该更专业一点。这两只债券基金去年四季度调高疑似踩雷债券的估值，而另一家大基金却在调低这个债券估值。　　关键是，其中一家基金公司，在自家基金净值增长后，在一个月前，进行了明显地赎回操作。　　两只纯债基金昨日净值暴跌　　昨日，2019年1月25日，两只纯债基金，信达澳银纯债基金、东吴鼎利债券基金，前者大跌12.42%，后者大跌6.81%。荣登所有基金跌幅榜前两名。　　而东吴基金旗下跌幅较大的债券还有东吴优信稳健、东吴鼎元双债，两只基金单位净值分别下跌了4.36%和4.28%。　　基础市场，不论是股票市场，还是债券市场，都没有出现明显的大幅波动。纯债基金的跌幅却超过10%，跌停都止不住，令人心塞。　　在第三方基金销售平台，投资者对这两只基金昨日表现群情激昂，尤其是持有人更多的东吴鼎利受到投资者更加明显的声讨。　　根据2018年6月底数据，东吴鼎利的投资者户数为1391户，信达澳银纯债的投资者户数为237户。　　都重仓持有争议企业旗下债券　　那么，为什么突然间这两只基金跌幅这么大呢？　　目前尚未看到两家基金公司公告和说法，但从刚披露的2018年四季报来看，两只基金依然重仓着一直备受质疑的公司旗下债券：16信威01，这只债券的背后是信威集团，是一家被质疑财务造假，停牌2年多的上市公司。　　季报显示，信达澳银纯债基金去年底持有16信威01债券4.58万张，公允价值458万元，持仓占比高达25.49%，为第二大重仓债券。　　信达澳银纯债去年末对16信威01的估值为100元。　　东吴鼎利债券基金去年去年底持有16信威01债券40.52万张，公允价值3898.14万元，持仓占比高达30.85%，继续蝉联第一大重仓债券。东吴鼎利去年末对16信威01的估值为96.21元。　　信威集团被质疑造假，于2016年12月停牌至今。然而东吴基金、信达澳银基金，对16信威01到去年底依然在面值附近。而一些债券估值机构对该债券的隐含违约率早已调高到50%。　　昨日，是16信威01的付息日，目前尚未看到付息情况的公告。不过，中证估值将16信威01的估值大幅调降。　　因而，信达澳银纯债和东吴鼎利债券基金昨日暴跌，基本可以认为是调降了持有信威集团旗下债券的估值。　　争议债券估值之谜：有人估50有人估100　　信威集团的问题，曝出了两年多，股票和债券也长期停牌至今。然而，专业的基金机构，对于信威集团旗下债券的估值，存在着明显差异。　　从去年三季度末来看，重仓持有16信威01的涉及东吴、信达澳银和博时基金三家，然而从这次暴跌来看，博时当时重仓信威集团债券的基金博时安心收益昨日反而微涨0.1%。　　这其中，就体现出各家基金公司的问题处理差异。　　去年三季度末，东吴鼎利、信达澳银纯债、博时安心收益，分别重仓持有40.52万张、4.58万张、19.4万张16信威01，三家机构给与的估值分别为85.23元、85.23元、68元。　　　　三家基金公司在三季度末对信威集团旗下债券估值已有差异，到了四季度更加明显。　　东吴基金、信达澳银基金到年底将债券估值分别提高到96.21元和100元；博时基金四季报前五大债券中已看不到16信威01，但在11月底公告对该债券的估值调整。　　博时基金决定于 2018 年 11 月 30 日起对本公司旗下基金所持有"16 信威 01"进行估值调整。　　虽然未透露估值是如何调整，但11月30日当天博时安心收益大跌2.87%，成为当天跌幅最大债券基金。简单按照三季度末持有16 信威 01约10%的持仓计算，对该债券又下调了28.7%的估值。　　从68元再下调28.7%的话，估值为48.48元。这与东吴基金96元、信达澳银基金100元的估值形成鲜明对比。　　或许正因为估值的差异。在昨日的再度估值调整中，博时安心收益没受影响，而东吴基金和信达澳银基金旗下产品却是大幅波动。　　东吴基金自己在暴跌前先行赎回　　16信威01这只债券，在东吴基金和信达澳银基金心中，去年四季度估值是一路提升的，博时基金却一路调降。然而，开年之初，东吴和信达澳银预计又进行了大幅调降。　　估值的差异，可能显示的是各自的判断不同。然而，在去年12月东吴基金赎回700万份东吴鼎利债券基金，在暴跌前自己先卖出，引发了一些质疑。　　东吴鼎利四季报显示，东吴基金在去年12月19日赎回了东吴鼎利700万份，持有份额从1286万份降至586万份。当时赎回的单位净值为0.967元，如今最新单位净值为0.917元。　　从去年10月份到12月19日，东吴鼎利短短两个多月净值涨幅6.85%，这其中信威债券的估值提升估计起到不小作用。　　

郑商所获批为“合格中央对手方”

　　近日，中国证监会正式批复郑州商品交易所(简称“郑商所”)为合格中央对手方(QCCP)。这是郑商所持续推进期货市场建设，增强防范化解风险能力，提高服务实体经济水平取得的新进展。　　作为中国首家期货市场试点单位，郑商所建立了完备的法人治理架构、风险管理机制、违约处理程序及技术系统保障，为期货市场提供安全、高效的清算服务，履行中央对手方职责。　　2008年金融危机后，G20首脑会议要求各国加强国际合作，加大金融市场基础设施建设，提升抵抗风险的能力。2012年国际清算银行支付结算体系委员会(CPSS)与国际证监会组织(IOSCO)发布了《金融市场基础设施原则》(PFMI)，被各国纷纷纳入监管框架，成为构建安全、高效金融市场的国际通行标准，也是监管机构认定合格中央对手方的必要条件。近年来，郑商所按照PFMI的24项基本原则，进行了细致的梳理、评估，积极推动QCCP的认定工作。此次被中国证监会认定成为QCCP，表明郑商所在总体架构、信用和流动性风险管理、结算、违约管理、一般业务和运行风险管理、准入、效率和透明度等方面已达到QCCP的认定条件，是对郑商所中央对手方地位的充分认可。　　郑商所相关负责人表示，在我国期货市场加大对外开放的背景下，郑商所被认定成为QCCP，对标国际期货业集中清算通行标准，可提升信息透明度，帮助境内外交易者更好地了解我国期货市场，增强参与信心和积极性。下一步，郑商所将按照PFMI的要求，严格履行中央对手方职责，定期披露相关市场信息，推动金融市场基础设施跨境合作，为市场参与者提供更加便捷、高效的服务。

私募基金限期自查来了：涉及关联交易、资金池等核查

　　2019年中国证券投资基金业协会组织的首轮自查开始了。近日，部分私募基金收到了中基协下发的《关于限期提交自查信息的通知》（中基协字〔2019〕11号）。　　通知要求私募开展深度自查工作，涉及核查公司经营、关联方、员工兼职、专业化经营、基金清算、底层资产、关联交易、资金池、合格投资者等21项详细内容。要求自查报告、自查信息表、整改报告等不得晚于2019年2月28日前提交。也就是说还有1个月。　　协会表示，如果未能在2019年2月28日前按要求提交自查信息，将会被协会纳入异常经营程序处理。同时，相关整改完成时限不得晚于2019年6月30日。　　截至2018年底，私募基金的总规模达到12.8万亿元，已登记私募基金管理人24448家，管理私募基金74642只。业内人士认为，新年协会组织首次自查，加强私募行业自律检查，有利于引导私募基金行业的健康发展。　　1、说明自身经营基本情况　　说明公司情况：工商登记、分支机构、子公司及关联方、出资人及实际控制人、高管及人员结构等登记基本信息；　　说明在管私募基金情况：基金类型、管理规模、主要投向、结构化及杠杆情况、申购赎回安排、托管情况、投资者结构等。　　2、核实基金是否办理备案　　核实管理的私募基金是否在协会AMBERS系统办理备案手续；　　并已及时履行管理人及所管理私募基金的重大事项变更、季度更新、年度更新以及信息披露备份等信息更新及备份义务。　　如为否，请说明具体情况及原因；其中，涉及未备案产品的，应当同时填报“专项自查表1-未备案产品情况”。　　3、核查实控人、关联方情况　　说明公司的实际控制人、股东、分支机构，子公司及关联方以及所管理私募基金投向的标的公司是否已如实在AMBERS系统填报。　　如为否，请说明具体情况及原因，同时填报“专项自查表2-尚未向协会报迖实际控制人等情况”。　　4、公平对待投资者、防范利益冲突　　说明公司是否秉持专业、独立、制衡、有效原则，建立了符合展业需要的内部治理架构和内部控制规范，公平对待所管理的全部基金和投资者，有效防范利益冲突和利益输送。如为否，请说明情况。　　5、报送诚信信息　　说明公司是否存在未向协会完整报送诚信信息相关情形，包括管理人及高管人员最近三年是否受到刑事处罚、行政处罚、被证监会采取行政监管措施、被基金业协会采取自律措施、被其他自律组织采取措施，涉及诉讼或仲裁或其他合法合规及诚信情况等。　　如存在，请详细列出，同时填报“专项自查表3-未向协会报送诚信情况”。　　6、核查员工兼职等情况　　说明公司现有从业人员数量、取得基金从业资格情况、岗位职责划分及人员配置、外部兼职情况，列示兼职员工所兼职机构名称、职务、兼职机构业务开展情况及兼职原因；　　是否已在从业人员管理平台（http://person.amac.org.cn）将现有员工全部录入。如为否，请说明具体人员情况和原因。　　7、是否兼营P2P等跟私募冲突业务　　说明公司及主要出资人在实际经营业务中，是否兼营《私募基金登记备案相关问题解答（七）》及《私募基金管理人登记须知》中提到的民间借贷、民间融资、融资租赁、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等与私募基金属性相冲突的业务，是否兼营其他非私募基金相关业务。　　如有，请详细说明，同时填报“专项自查表4-私募冲突业务情况”。　　8、是否参股或控股其他私募　　说明公司的实际控制人、控股股东及公司自身是否存在参股或控股其他私募基金管理人相关情形。　　如有，请列明具体管理人名称、登记编码、出资比例等信息，详细说明各有关机构是否存在缺乏统一管理，不合规经营有关情况。　　9、是否公开宣传、承诺保本保收益　　说明公司所管理私募基金是否存在公开宣传、向不合格投资者募集、直接或间接承诺保本保收益，或向销售机构出具保本保收益的兜底承诺等相关情形。　　如有，请详细说明，同时填报“专项自查表5-违规募集情况”。　　10、严格核查其他类私募业务　　说明公司在管基金是否存在《私募投资基金备案须知》中提到的不属于私募基金范围相关情况。　　如有，请详细说明，同时填报“专项自查表6-不属于私募基金范围产品情况”，并应当承诺相关产品不会新增投资者、新增募集规模以及滚动发行。　　若公司在协会登记为其他类私募基金管理人，请详细说明公司所管理基金的存续运营情况以及未来业务发展方向和展业安排。　　11、核查私募专业化经营情况　　说明公司是否存在在管基金的基金类型与在AMBERS系统所选业务类型不一致情形。　　如有，请列明相关基金合计只数、管理规模、涉及自然人投资者数及出资额等信息；　　说明公司是否根据《私募基金登记备案相关问题解答（十三）》的规定，在基金合同到期前未开放申购或增加募集规模，在基金合同到期后将相关基金予以清盘或清算，且不会续期。　　12、基金到期日是否准确　　核实公司所有在管基金在AMBERS系统中填报基金到期日信息是否真实、准确。　　如为否，请列明相关基金信息，同时填报“专项自查表7-到期日填报错误基金情况”，并承诺将在AMBERS系统基金重大事项变更模块中更正基金到期日信息。　　13、核查基金无法正常清算的情况　　公司说明目前是否存在在管基金已经逾期且无法正常清算（含投资项目无法正常退出、预期亏损或其他可能造成投资者利益重大损失）的情况。　　如有，请说明有关基金具体情况、无法正常清算的原因、已采取的相关措施，是否已就展期或者清算安排与投资者达成一致，并填报“专项自查表8-已逾期且无法正常清算的基金情况”；　　同时应当每季度在协会私募基金信息披露备份系统重大事项临时报告模块上传基金退出进展情况报告，并向投资者进行披露。　　14、核查2019年底预计无法正常清算的基金　　公司梳理排查旗下在管基金后续到期日分布情况，分别说明2019年6月及2019年年底之前到期的私募基金有关情况，是否预计存在到期无法正常清算（含投资项目无法正常退出、预期亏损或其他可能造成投资者利益重大损失）的情况。　　如有，请说明有关基金具体情况、无法正常清算的原因、已釆取的相关措施，是否已就展期或者清算安排与投资者达成一致，并填报“专项自查表9-2019年年底之前到期且预计无法正常清算的基金情况”；　　同时应当每季度在协会私募基金信息披露备份系统重大事项临时报告模块上传基金退出进展情况报告，并向投资者进行被露。　　15、穿透底层资产、最终标的　　说明公司所管理私募基金的信息披露情况，是否已根据基金合同约定的频率、内容和方式向投资者真实、完整、及时、准确披露了所投底层资产及最终标的情况（如涉及非实体企业的有限合伙等SPV情形，请穿透至底层资产及最终标的）。如为否，请说明原因。　　16、是否出具年度审计报告　　说明公司是否在每一个会计年度聘请会计师事务所对所管理私募基金进行了审计，并出具了年度审计报告。如为否，请说明原因。　　17、核查投资者风险揭示书签署情况　　说明公司是否根据《私募投资基金募集行为管理办法》的规定，针对2016年7月15日以后发行的私募基金，要求每位投资者逐一签署了风险揭示书，且签章齐全。　　如为否，请详细列明基金名称、具体情形及原因，同时填报“专项自查表10-涉及投资者风险揭示书问题的基金情况”。　　18、核查关联交易情况　　说明公司所管理基金是否存在与管理人实际控制人、股东、分支机构、子公司及关联方的关联交易情况（含投向上述主体管理私募基金情况，如有），请说明关联交易对手方、交易标的、规模及风险情况；　　相关关联交易是否符合基金合同约定及法律法规要求，并已向投资者进行了披露；　　其中，针对基金投向单一关联方的，应当同时填报“专项自查表11-投向单一关联方相关情况”。　　19、核查资金池情况　　说明公司所管理基金是否存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价，相关基金的本金、收益和风险在不同的投资者之间进行转移等“资金池”特征相关情况。　　如有，请详细列明基金名称、资金募集及运营情况，同时填报“专项自查表12-涉及资金池基金情况”。　　20、是否遵守基金合同进行投资　　说明公司所管理私募基金是否存在未按照基金合同约定的投资范围、策略及限制进行投资的相关情况。　　如有，请详细列明基金名称及具体投资情况、原因及是否已向投资者进行了披露，同时填报“专项自查表13-违反合同约定基金情况”。　　21、核查是否存在未报告重大事项　　说明公司是否存在按照《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》等相关规则应向协会及时报告而未及时报告的可能影响正常经营展业及基金投资者权益的其他重大事项。

易会满履新证监会主席 传奇经历曾创多项纪录

易会满（图片来源：新华社记者 李鑫 摄）今日，证监会迎来新主席：工商银行原董事长易会满被任命为第9任证监会主席。据新华社报道，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余同志另有任用。易会满曾创造了多项传奇：从最基层干到宇宙第一大行董事长；从农村少年到中国资本市场1号人物；从中专毕业到获得北大光华管理学院硕士、获南京大学管理学博士学位……他对中国经济、金融市场有自己独到的思想体系，他的思想，或许能让你对未来股市有所准备。充满传奇色彩、装满励志故事的易会满执掌证监会后，股市将怎么走？历任新主席上任后，股市走向是否都有规律可遁？需要关注的是，工、农、中、建四大行里，建行、农行、中行都向上一级输送了多位领导，这一次，工行也将易会满送到了关键监管领导职位上：由于四大行历任领导较多，统计难免有所疏漏，敬请谅解易会满出生于浙江温州苍南县灵溪镇余桥村。温州不仅有著名的温商，在温商的土壤中，又孕育出了易会满这位草根银行家，而且是一位比肩华尔街大佬的银行家，因为易会满执掌下的中国工商银行，2016-2017连续两年，工商银行的净利润总量保持着全球银行业最好水平，并于2018年1月23日，市值达到26695亿元，超过美国的摩根大通，夺回全球市值最大银行的称号，被人们亲切地称为宇宙第一大行。传奇人物，会否带来传奇股市？易会满的经济、金融思想易会满执掌证监会后的股市将怎么走？虽然市场自有逻辑，但易会满既有经济、金融思想，或能让你对未来有所准备。教券商分析师怎么看银行估值（2018年11月17日，第九届财新峰会上发言）第一，看中国经济的发展前景跟发展预期：尽管有挑战，但中国经济在全球增长势头最快之一的大趋势不会变。第二，关于金融科技对实体金融的影响：不可能谁替代谁，也不可能你死我活。各有定位，优势互补，是通过合作来共同推动金融业的创新发展，因为不管何种形态，尊重金融规律是硬道理。第三，要全面客观判断资本及资产质量、净息差等商业银行经营的核心要素，善于分析核心竞争力的构成要素：我们还要善于发现中国银行业经营环境的特有优势，实际上大家比较一下全球银行业，中国银行业的外部环境比世界上很多国家要好得多。13亿的内需市场和世界上最大规模的中等收入群体将产生丰富的金融需求，将为银行创新发展提供广泛的空间。银保合并 可减少不必要的监管套利（2018年3月24日-26日期间，中国发展高层论坛上发言）：强监管是全球的大趋势，中国也不例外。银监会保监会合并核心是解决好监管的协调性，整体性，系统性，减少不必要的监管套利，监管真空，监管重叠，并起到协调作用。居民储蓄率与房产配置问题应高度关注（2018年3月24日，中国发展高层论坛分会场防控重大金融风险论坛上发言）我国一直是全世界储蓄率最高的国家之一，但从2010年以来，我国居民储蓄率持续下降。从2010年的16%下降到2017年的7.7%，增速降至历史的最低值。近年来，居民储蓄率的下滑是家庭资产负债的变化等多种因素共同作用的结果。除了人口老龄化，消费观念方式转变，社会保障体系完善等因素之外，有三个因素值得关注：第一方面是金融脱媒加快了居民理财多元化。第二方面是金融科技背景下的互联网理财的兴起，加速了存款分流。第三方面是房地产吸引了大量的资金流入，在城镇化进程推进，房价持续升温的背景下，家庭资产中投向房产的比例大大超过存款的配置。应该高度关注居民储蓄率问题，防止居民储蓄率下降过快引发的经济金融风险以及连锁效应。治理金融乱象应建立超级资产负债表（2017年8月24日，中国银行业发展论坛上发言）金融乱象主要表现在：一是过度金融化。市场上出现了争先恐后办金融的景象，各类新金融、类金融、准金融机构无序发展、遍地开花，在繁荣背后存在着泡沫；二是部分金融机构和一些交叉性金融领域创新过度、过快，带来产品多层嵌套、链条过长、期限过度错配、杠杆过高等问题，尤其是线上+线下、跨市场+线上+线下等交易形式更为复杂，加剧了“脱实向虚”倾向；三是金融牌照的综合化与实质经营的综合化很难区分，多牌照的金融控股公司增加了监管难度，且由于监管标准差异容易形成套利空间；四是个别货币市场基金产品功能异化，以公募基金之名，行银行功能之实等。因此，建立一张金融业的超级资产负债表是当务之急。超级资产负债表应该是一张涵盖表内+表外、境内+境外、存量+流量、即期+远期、传统+创新的立体多维的金融“体检表”。解决民营企业融资难融资贵，要运用好债券融资支持工具（2018年10月30日在国新办新闻发布会上发言）所谓“融资难”，实际上是民营企业特别是大中型民营企业经营有进一步分化，有的是发展中的问题，有的企业可能会被市场出清；不是难在银行体系的断贷压贷，而是难在流动性的压力。这个流动性压力主要是直接融资和表外融资渠道受阻，包括发债困难、股权质押融资等等带来的一些风险，使个别民营企业的存量融资到期无法正常接续。所谓“融资贵”，不是贵在银行尤其是大型银行的渠道，而是贵在各种新金融、类金融、民间融资等渠道，这些社会融资渠道的成本高企，直接抬高了整个企业的债务成本。要充分运用民营企业债券融资支持工具，把市场稳步做好，从而解决大部分大中型民营企业的流动性问题。同时，稳妥开展债转股。民营企业债转股也是个新的尝试，工商银行已经与近50家大中型民营企业初步达成意向，有多家企业进入实质性操作。推进债转股是阶段性、市场化的，是财务性的投资，而不是谋求控股或者收购。希望通过债转股，帮助企业优化财务结构，增强发展后劲，为企业、为市场增添信心、增强预期，同时有利于化解银行融资风险，也有利于银行取得合理的财务回报。历届证监会主席上任后股市行情充满传奇色彩、装满励志故事的易会满执掌证监会后，股市将怎么走？历任新主席上任后，股市走向是否都有规律可遁？在易会满之前，一共有过8位证监会主席。每日经济新闻记者对他们上任前后的股市表现进行了梳理：传奇 从农村少年成长为比肩华尔街的银行家亿万股民之所以如此关注本届证监会主席，不仅是因为2018年股市表现惨淡；让大家聚焦的，还有新任主席易会满身上那十分励志的故事。从浙江温州苍南县灵溪镇余桥村出发，一路走来，翩翩少年早已蜕变为北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士、南京大学管理学博士学位、卓越银行家，直到今天中国资本市场的1号人物。易会满的故事，的确令万千青年热血沸腾。同时，股市也提前开始沸腾。正式宣布任命之前，股民间就已有所传闻，段子都有人编好了：股票易联众(13.380,?1.22,?10.03%)（300096.SC）1月24日、25日连续涨停，虽然涨停有多种原因，但股民们说，它以涨停欢迎易家人。因为股民们已经见识过草根的力量：同样草根出身的浙江人马云，你们都认识吧？改变中国支付方式，改变世界商业模式，刚刚被美国顶尖杂志评为全球10年10大思想家那位。易会满大事记>>1964年12月出生，是浙江温州苍南县灵溪镇余桥村人据长江商报此前报道，易家有五个子女，易会满是老幺。三哥易会坦说，他和易会满之间话最多。他们都在村小读的书，初中也是在当地上的，后来易会满去了杭州，回家的次数就渐渐少了，“但他非常孝顺，即使再忙，每年春节都坚持回老家看望父母亲。”采访时在任的村支部书记易云鹏，比易会满大五岁，两个人是朋友。在易云鹏的印象里，用现在的话说，易会满有点“宅”，“我和他二哥年纪相仿，小时候我们出去玩的时候，他从来不跟着来，就喜欢待在家里看书。”“他没有背景，完全是靠自己的努力，确实不简单。更难得的是，他没有官架子，为人随和。”易云鹏说。1984年，从国家级重点中专浙江银行学校毕业后，进入中国人民银行杭州市分行工作30多年前的这一年，易会满从国家级重点中专浙江银行学校（现已升格为浙江金融职业学院）城市金融专业毕业，进入中国人民银行杭州市分行，担任计划处计划员。可谓意气风发，风度翩翩。同年，中国工商银行正式从中国人民银行分出来后成立为国家专业银行，后来他就正式调入工行。1985年开始，逐渐成长为银行管理精英据长江商报此前报道，易会满正式调入工行后，任工行杭州分行西湖办事处计划股科员，并在将近十年的时间里都在从事计划工作。计划在当时的银行中是一项核心业务，由于负责编制和组织执行信贷计划、统筹调度资金，经常要面对一些复杂局面和问题，这让易会满很早就历练出了比较强的综合把控和统筹协调能力，颇受时任工行杭州市分行行长的赏识，开始在工行系统内崭露头角。此后，34岁的易会满走上领导岗位，先后担任工行浙江分行副行长、江苏分行副行长和行长。2005年-2008年，任工行北京市分行行长工行北京分行是当时工行最大规模的分支机构。易会满担任行长期间，北京分行存款、贷款、中间业务收入、利润总额等主要业务指标均居北京地区银行同业第一位。期间，这位充满了“改革”气息的41岁“少壮派”行长开始为人所熟知。2008年，升任工行总行副行长在担任副行长期间，易会满分管过的部门包括投资银行部、产品创新管理部、信息科技部、软件开发中心以及北京和上海的两家数据中心等。易会满经历了工行从国家专业银行、国有独资商业银行到股份制商业银行的不同历史阶段。有媒体报道称：长期身处经济发达的江浙地区的他，形成了其独特的工作风格，战略视野开阔、市场眼光敏锐、改革创新意识强烈，对于平衡业务发展与风险管理等各方面关系得心应手。2013年5月22日起，担任工商银行总行行长易会满的脱颖而出被金融业界视为“逆袭”，这不仅在于此前他只是排行第五的副行长，也在于他作为一个毕业于浙江银行学校的中专生，从银行最基层升至最顶层。2016年5月起，担任中国工商银行党委书记、董事长在他的带领下，2016~2017年间，工商银行的净利润总量保持着全球银行业最好水平。2017年8月24日，成为“年度杰出银行家”中国银行业发展论坛暨第五届银行业综合评选颁奖典礼上，易会满荣膺“年度杰出银行家”。2018年1月23日，易会满执掌下的工行夺回全球市值最大银行的称号当日，工商银行AH股联袂大涨，市值达到26695亿元，超过美国的摩根大通，再次成为宇宙第一大行。

百名红通人员逃亡路：首选美加落脚、在外打工吃面

导读56名到案人员引渡、遣返、缉捕、劝返等创造性追逃方式的背后，是我国对腐败零容忍的决心和日益完善的反腐体制机制建设。窃我中华者，虽远必追。你知道圣文森特和格林纳丁斯吗？这个面积389平方公里的加勒比海岛国，人口只有11万，尚未与中国建交。正是这个罕为国人所知的岛国，被付耀波、张清曌精挑细选，辗转潜伏于此，妄图作为自己“犯罪脱逸者的天堂”。付、张二人原为辽宁省本溪市劳动和社会保障监察支队案件审理科科长和出纳员，合谋贪污挪用农民工保证金2996万元，2014年案发后一起潜逃，从辽宁本溪一直逃到遥远的加勒比地区。2015年4月，国际刑警组织中国国家中心局集中公布了针对100名涉嫌犯罪的外逃国家工作人员、重要腐败案件涉案人等人员的红色通缉令。付、张二人位列“百名红通人员”第39号和第41号。2016年2月1日，当中国追逃工作组与当地警方敲响两人匿居的山林小屋的房门时，惊愕和茫然挂在他们的脸上，“认为自己给自己筑成了一个铜墙铁壁，可以这么说，在国家的面前，真的是太脆弱，不堪一击。”付耀波在央视近日播出的电视专题片《红色通缉》中出镜忏悔道。《红色通缉》介绍了十几名“百名红通人员”的海外追逃故事。2014年以来，截至2018年12月，我国共从120多个国家和地区追回外逃人员5000多名，其中“百名红通人员”56人，追回赃款100多亿元。21世纪经济报道详细梳理了56名到案人员的出逃地、涉嫌罪名、追逃方式发现，在引渡、遣返、缉捕、劝返等创造性追逃方式的背后，是我国对腐败零容忍的决心和日益完善的反腐体制机制建设。窃我中华者，虽远必追。扫雪、吃面的贪官出逃前，“百名红通人员”拥有巨额犯罪所得，“百名红通人员”第3号乔建军，中储粮河南周口直属仓库原主任，涉嫌侵吞挪用过亿元人民币巨额粮款；“百名红通人员”第5号闫永明，吉林通化金马药业有限公司原董事长，涉嫌侵占公司资金约1.8亿元人民币。但食不果腹、打工度日却也是他们出逃后的常态。“百名红通人员”第16号孙新，原北京市新闻出版局财务处出纳，挪用公款2200多万元用于炒期货。出逃到柬埔寨的第一天，就一直为生计所困。由于孙新是事发匆忙出逃，只带了少量现金，到柬埔寨后必须想办法谋生。起初，他在金边乌亚西集贸市场租了个摊位，进了一批服装，但不长时间就赔光了所有本钱，只得到工厂打工为生。外逃7年里，孙新一直过着穷愁潦倒的生活，孤身一人住在简陋的出租屋或工厂宿舍，收入只够维持温饱。“我吃面条吃一年多，没有油，就一点水，下点面，肚子怎么填得饱呢。”“百名红通人员”第65号蒋谦在《红色通缉》里说。蒋谦原为武汉市城市排水发展有限公司拆迁协调部部长，涉嫌贪污和滥用职权罪潜逃加拿大，但出逃时，1200多万元的账户和500万的炒股账户均被查扣。蒋谦在加拿大租住了一间只有7平米的地下室，靠给别人铲雪赚每季度300加元的收入，“就是凭一些原始的设备的话，（半夜）两三点就要开始铲，没吃过苦的人，吃了这么多苦，也有点受不了。”他说。生活艰辛的背后是“孤独寂寞冷”。“百名红通人员”第1号杨秀珠曾经在中餐馆去做帮工，“倒不是生活困难，只是因为孤独寂寞”，希望在陌生的地方跟华人多讲几句温州话。付耀波出逃期间想知道妻子的消息，却“什么都不敢做”，他想起了妻子有个习惯，每天中午要上网下一盘围棋，他于是申请了一个号，每天在网络世界里看妻子下棋。外逃美国、加拿大成首选“百名红通人员”都是什么人，他们涉嫌什么罪名，逃到了哪里？21世纪经济报道梳理发现，这些人员中男性77人、女性23人，其中近90%是职务犯罪人员，10%是重要腐败犯罪涉案人员，在党政机关和企事业单位担任“一把手”的48人，其余各类人员还包括支队民警、公司会计、办公室出纳和银行信贷员等。21世纪经济报道梳理已经到案的56人发现，涉嫌贪污罪的人员最多，为25人，受贿罪、非国家工作人员受贿罪9人，诈骗罪、合同诈骗罪等9人，职务侵占罪3人，挪用公款罪4人，虚开增值税发票罪4人，滥用职权罪2人，洗钱罪1人。出逃前，他们有的做好了身份和财产转移等准备。“百名红通人员”第2号李华波，在出逃前一年左右，就开始准备移民新加坡，并通过洗钱手段，将贪污的2700万元转移到妻子在新加坡的个人账户。腐败犯罪嫌疑人在出逃前多利用职权或者非法手段办理了旅行证件，启动移民手续，甚至己经取得了移民身份。闫永明以虚假身份取得新西兰国籍，在新西兰继续经商，生活堪称高调。付耀波、张清曌出逃前就办理了加勒比地区国家格林纳达的投资移民，“百名红通人员”第92号任标也办理了加勒比另一个岛国圣基茨和尼维斯的投资移民，蒋谦则获得了加拿大永久居留身份，也就是俗称的枫叶卡。21世纪经济报道梳理发现，56名到案人被从19个国家或地区追回，其中美国和加拿大各13人，澳大利亚和新西兰各4人，英国2人，东南亚7人，非洲3人，加勒比地区3人，南美洲1人，国内和香港、澳门地区6人。欧美发达国家受到外逃人员的“青睐”。据统计，我国公布的“百名红通人员”可能的出逃目的地中，10人逃往东南亚、南美、非洲等发展中国家和我国香港地区以外，其余90人均逃往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰、英国、新加坡等西方发达国家。其中逃往美国的最多，为40人，逃往加拿大的次之，为26人。而逃往哪些国家和地区，直接影响对他们采取的追逃方式。引渡出逃人员破冰引渡是目前国与国之间移交犯罪嫌疑人使用最广泛也是最正式的一种方式，是指一国政府请求犯罪嫌疑人所在国政府将其追诉的犯罪嫌疑人移交给犯罪行为地国家或其国籍国的一种国际司法合作。但我国海外追逃中成功引渡的案例极少，56个到案的“百名红通人员”无一是引渡回国。“一国犯罪嫌疑人出逃到其他国家后，犯罪嫌疑人的国籍国如果想将其引渡回国，必须经过其所在国的同意，而国与国之间是平等的，因此引渡的前提是需要签订双边的引渡条约。”北京师范大学法学院副院长李滨告诉记者。截止到2018年8月，中国只对外缔结了51项引渡条约，其中不包括那些外逃热门国家。“有些犯罪嫌疑人因此专门盯准尚未与我国签订引渡条约的国家出逃。”李滨告诉21世纪经济报道。但引渡出逃人员已经开始破冰。2018年11月30日，外逃保加利亚的职务犯罪嫌疑人姚锦旗被引渡回国。这是国家监察委员会成立后成功引渡第一案，也是我国首次从欧盟成员国成功引渡涉嫌职务犯罪的国家工作人员。姚锦旗原任浙江省新昌县常务副县长，涉嫌利用职务之便多次收受他人巨额财物，2005年12月出逃。2018年10月3日，国际刑警组织对姚锦旗发布红色通缉令。未签署引渡条约，也不意味着无法将犯罪嫌疑人引渡回国。2018年8月，“百名红通人员”第3号乔建军外逃多国后在瑞典被拘捕。此前的2015年3月，乔建军因为涉嫌移民欺诈、洗黑钱等罪名，被美国加州联邦检察官正式起诉。据《红色通缉》报道，中国与瑞典之间虽然还没有引渡条约，但中国已经向瑞典提出引渡请求，瑞方正在进行相关调查。在未签订引渡条约的情况下，两国之间可以在遵守某些原则下开展个案协商。“比如互惠原则，一国在允许另一国引渡嫌疑人后，可以要求今后在从对方引渡嫌疑人时获得同等优惠；其他原则还包括双重犯罪原则，即一国在决定是否将嫌疑人引渡回国时，不仅要考虑嫌疑人违反国籍国法律，还要调查嫌疑人的事实在本国是否也构成犯罪。”李滨说。据报道，乔建军在瑞典也涉嫌经济犯罪，已对其展开调查。缉捕还是自首劝返和缉捕是最主要的“百名红通人员”到案方式。21世纪经济报道梳理发现，56名到案人员中，40人被劝返回国自首，12人被缉捕回国。中纪委网站上2016年6月刊登的一篇文章介绍，国外缉捕通常需要在外交部、公安部和驻外使馆的协调配合下，与逃犯发现地国家的司法执法部门通力合作。每一次海外缉捕都是一场惊心动魄的“猎狐”故事。我国的追逃工作组是如何在茫茫加勒比海上锁定付耀波、张清曌的？原来是电子游戏“出卖”了他们。《红色通缉》报道，付耀波的一大爱好，是玩三国类网络游戏，而追逃工作组抓住“三国类游戏”和“加勒比地区用户”两个要素联系游戏公司查询，发现某一款三国类游戏中，出现了一个很有特点的新玩家，这个玩家专门半夜帮别人的账号代练。最终通过当地电信公司锁定动态IP地址后发现，其正是付耀波。“百名红通人员”第97号、广州市花都区政协原主席王雁威机关算尽，但最终作茧自缚。2013年6月，他和妻子两人忽然一起失踪。不久之后，广州市委、花都区委收到了一封署名王雁威，从美国寄来的辞职信。大约一年后，又有人从加拿大打来举报电话，说在加拿大温哥华喝早茶的时候看到过王雁威。事实上，这都是王雁威的障眼法，他其实一直在国内潜逃。最终，工作组从王雁威同样涉嫌腐败犯罪的女儿身上找到线索，在清远源潭镇大山深处的一户农家抓获了王雁威。劝返则是一种极富创造性的追逃方法，通过发挥法律的震慑力和政策的感召力，促使外逃人员主动回国接受处理。“严格来讲，这不是一种侦查手段和司法程序。”李滨说。曾经声称“死也要死在美国”的杨秀珠最终回国自首，这是对其采取的“劝返、遣返、异地追诉”三管齐下、以劝返为主的追逃策略的成功。其间，她经历了避难申请被荷兰驳回、非法入境美国被拘押遣返、弟弟和司机先后到案归国，逃匿空间和心理承受力被极度挤压。对回国自首人员往往会给予政策上的宽大处理，这也吸引了外逃人员被劝返。第15号陈祎娟是中国移动天津分公司原董事长权明富的妻子，正是权明富贪腐案发后陈祎娟出逃英国。21世纪经济报道得到的判决书显示，权明富先后与陈祎娟表姐等人通话，给陈祎娟写规劝信，并委托律师、亲属到英国找到陈祎娟。在权明富的规劝下，陈祎娟于2016年1月14日回国投案。中纪委网站2017年5月发布的文章介绍，与遣返、缉捕到案者的判决情况不同的是，劝返的“百名红通人员”刑期相对较轻，列举名单中就包括陈祎娟。而权明富的行为也被认定为重大立功表现，最终，受贿2960余万元、1200余万元财产来源不明的权明富获刑15年。截至2017年5月，到案的40人中已作出判决的15名，作出不起诉决定的2名，撤案1名。其中，遣返或缉捕回国的判刑较重，3人被判无期，量刑最轻的为3年。劝返者中则有人被判缓刑，有人被判免予刑事处罚。另外，朱振宇属主动回国投案自首且系从犯，张丽萍经劝返归案、涉嫌虚开增值税发票一案情节轻微，检察机关分别作出不起诉决定。“40人的不同境况释放了强烈信号”，上述中纪委网站文章写道，“海外不是法外，外逃不是出路”。国家元首亲自谈追逃“这几年摸索了一个方法，就是通过异地追诉，向有关国家提供证据材料证明，这个外逃人员，在获得身份的时候，他采取了欺诈、违法手段，向当地转移资产，这样促使外国的主管机关，对他在本国采取法律行动。”北京师范大学刑事法律科学研究院教授黄风说。如果外逃人员被所在国认定非法移民或者洗钱成立，将面临被遣返或驱逐出境，到时就只能“束手就擒”。56名到案人员中，杨秀珠的弟弟杨进军，以及李华波均是被遣返回国。不过，在异地追诉，向有关国家提供证据材料证明，考验我国追逃工作人员的素质能力，这是以前海外追逃不力的一大掣肘。尤其是很多案件由地市一级办理，江苏省淮安市纪委监委工作人员徐建国介绍：“地市一级的没有办法，国际追捕这一块儿对于我们来说不掌握怎么去做。”“我国地方办案机构普遍缺少国际合作机构，即使有也人员偏少。这些办案人员的外语水平、国际办案经验也不多，对外逃国的法律制度缺乏了解，尤其是实际展开合作后，对于提交什么样的证据材料才能达到该国的犯罪证明标准，需要不断磨合和努力。”一名曾借调到最高检从事海外追逃工作的地市级检察院检察官说。但中央对海外追逃的重视有力推动了这项工作。据《红色通缉》，习近平总书记与时任美国总统奥巴马在多个外交场合会面时，每次都谈到反腐败国际追逃追赃问题，也不止一次地谈及杨秀珠等重点个案。“海外追逃开展的高峰期，国家领导人的出访几乎都会谈到对外逃到当地的腐败分子的追逃追赃问题。”上述检察官告诉21世纪经济报道。一起成功引渡、遣返案件的背后，是国内多方通力合作的结果，21世纪经济报道获悉，在赖昌星、黄海勇、李华波等案件中，我国多位刑法学者参与其中，协助处理证据材料或作为专家证人。

吴秀波面临被全面叫停，参演电影电视剧等损失惨重

新华报业网-扬子晚报1月25日报道春节档在即，原定正月初一上映的爱情片《情圣2》，先是紧急宣布提档至24日上映，后又在当天变卦，宣布撤档。同时期，浙江卫视《王牌对王牌》原定的发布会临时取消；网传北京卫视春晚也在紧急商讨，另外还有两部电视剧一时进退两难……这些都牵扯到一个人，那就是风口浪尖上的吴秀波丑闻。不少网友说，原以为就吃个瓜，没想到自己还被影响了，买好的电影票被迫退了。罕见，两部电影又让“技术原因”背锅短期内，一部电影提档又撤档的现象是很少见的，而两部电影飙档期，更是罕见的。记者说的是《情圣2》和《大侦探霍桑》。因吴秀波风波，《情圣2》宣布提档到1月24日上映，这个档期里，原本《大侦探霍桑》和《战斗民族养成记》是1月25日上映的，眼看着几部电影即将厮杀，见此状同为喜剧的《战斗民族养成记》迅速跟进，也提档到1月24日，而《大侦探霍桑》则主动回避，宣布因“技术原因”撤档。《大侦探霍桑》的主演韩庚甚至在微博上大倒苦水说“心累，无奈”，四个字道出背后的艰辛，导演周显扬也表示，早在2017年影片就交付成片了，之后就是漫长的等待。23日上午，《情圣2》官方微博又亮出“感恩同行，来日再见”这8个字，确认影片正式撤档，《情圣2》的联合发行方华夏电影发行有限责任公司给各院线公司及影院发出改档通知，其中表示，“现应片方要求，因技术问题推迟上映档期，具体上映时间另行通知”。网上传出补拍传闻，称张嘉译、王千源或替代吴秀波，后被辟谣。不少吃瓜群众表示，在中国影坛，“技术原因”真是永远的锅，几乎所有改档撤档的电影都用这个看似无法驳斥的原因。然而，事态又有变化了，23日下午一点，《大侦探霍桑》官微宣布重新回到1月25日上映：“说好的不辜负，我们必须回来，1月25日不见不散！”电影提撤档让影院忙乎了2天第一次改档1月24日，给影院带来了第一次麻烦。因为正月初一上映的电影早就开始预售了，《情圣2》首日排片占比达15%左右，预售票房700多万，中规中矩，但是改到1月24日了，这些票是要退掉的。影院要紧急让员工电话联系退票，退改签规则写的很清楚，不能后台强行退票，必须沟通联系后才能退。另一方面，因为电影是临时决定提档的，所以电影的硬盘拷贝制作的时间非常紧张。因为从决定提档到原计划上映，只有三天时间。这对于几千份硬盘拷贝到制作来说，是一个非常大的难度。所以办理春节期间的退票之余，各影城还要焦虑地担心，1月24日硬盘能否按时抵达。结果23日中午，突如其来的撤档又让各影城手忙脚乱了一回，继续退24日这一天的预售电影票。记者采访了南京多个影城的排片经理，他们是愤怒的，连用多个“恶劣”来形容这种影院最不愿意见到的现象。因为对他们来说，临近年底，事情本来就很多，还要浪费很多人力来处理这些大面积退票，有些场次的购买者电话联系不上，但不能解锁这个场次，也就不能排其他电影，给各大影院带来的票房损失也是很大的。这些忙碌也包含了退改档非常无常的《大侦探霍桑》。基本上每家影院都为这两部电影白忙了2天。以上这两部影片“你避开我，我躲着你”的儿戏式发行，真的让影院方和观众大跌眼镜，双方丝毫不顾体面，就这样把已经排片的影院和购票的观众耍得团团转，真的是国内影坛乱象的缩影。另外，影院经理们也表示，影片不能实现上映，对出品方将会造成较大的损失，后期操作不慎甚至导致前期投资的钱全部打水漂。电视剧和节目等均被曝叫停了除了电影，目前仍有多家平台受到了吴秀波事件波及。其中，浙江卫视的开春综艺《王牌对王牌》第四季前三期皆有吴秀波参与，节目组紧急延后播出时间，并紧急取消了新闻发布会。早在2018年9月24日女演员陈昱霖首次爆料时，吴秀波方面一直没有正面回应。当时吴秀波正在综艺节目《我就是演员》中担任导师，即便他一时间陷入负评，但当时节目组坚持没换人。北京卫视的2019春节联欢晚会主持人也有吴秀波，但据悉，晚会已全部完成录制，目前内部正在紧急商讨应对方案。有消息表示吴秀波的镜头均被剪掉了。此外，他的电视剧《渴望生活》也被曝临时放弃上星机会，改为纯网播出。另外《无名侦探》还在拍，对投资方来说进退两难。根据媒体报道，吴秀波的中澳旅游形象大使身份已不在，澳洲旅游局取消了与吴秀波的合作。吴秀波一直以“暖男大叔”和“师奶杀手”的形象示人，也吸引了不少品牌的代言邀约，例如小米手机、波叔饮料、平安银行、安居客、冷酸灵牙膏、51信用卡等，甚至一些内衣品牌也来找吴秀波代言。如今，这些企业的官网大都难觅吴秀波的身影。

A股投资者不会永远是待割的“韭菜”,董责险急需普及

　　摘要：在国内上市公司中，董责险的渗透率很低。有数据显示，目前大约只有5%左右的A股上市企业购买了董责险，也就是说，还有95%的上市公司高管处在“裸奔”的状态。　　自1996年美国美亚保险在中国签发第一张董事责任保险(以下简称“董责险”)保单后，近年来，已经陆续有人保财险、平安财险等多家保险公司推出了董责险。　　但在国内上市公司中，董责险的渗透率依然很低。有数据显示，目前大约只有5%左右的A股上市企业购买了董责险，也就是说，还有95%的上市公司高管处在“裸奔”的状态。　　而在国内鲜少人问津的董责险在海外却备受追捧。相关数据显示，美国市场有97%的投保率，加拿大市场投保率亦高达86%，我国香港地区董责险的购买率也达到了60%至70%。　　董责险国内承保率仅5%　　翻看国内上市公司年报，开篇便进行了如下“重要提示”：“本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个人及连带责任”。　　然而，近年来，在监管趋严以及股民法律意识提高的市场环境下，上市公司高管遭遇真金白银的巨额罚款以及小股东的索赔官司已经不在少数。　　根据《2018年证监会行政处罚情况综述》显示，2018年证监会全年作出行政处罚决定310件，同比增长38.39%，罚没款金额106.41亿元，同比增长42.28%，市场禁入50人，同比增长13.64%。　　桑葛石首席研究员沈虹杉表示，A股上市公司2018年一季度涉案金额达800亿元，还不包括仲裁。此外，他还指出，上市公司最容易出问题的地方，就是内控上面，上市公司一般不出问题，但是出问题就是核心风险。　　董责险，是指由公司或者公司与董事、高级管理人员共同出资购买，对被保险董事及高级管理人员在履行公司管理职责过程中，因被指控工作疏忽或行为不当(其中不包括恶意、违背忠诚义务、信息披露中故意的虚假或误导性陈述、违反法律的行为)而被追究其个人赔偿责任时，由保险人负责赔偿该董事或高级管理人员进行责任抗辩所支出的有关法律费用并代为偿付其应当承担的民事赔偿责任的保险。　　董责险是一件舶来品，发端于20世纪30年代的美国，60年代以后得到了较快的发展。在西方发达国家，尤其是美国，绝大多数的上市公司都为自己的董事及高级管理人员购买了董责险。　　当上市公司高管遭受索赔时，投保的董责险，一方面保险公司可为之提供保障责任。另一方面，中小投资者也多了一份经济保障。　　不过，国内董责险的渗透率相当之低。美国Tillinghast-Towers Perrin公司的一份调查报告显示，在接受调查的2059家美国和加拿大公司中，96%的美国公司和88%的加拿大公司都购买了董责险，其中的科技、生化科技类和银行类公司的购买率更是高达100%。在我国香港地区，董责险的购买率也达到了60%至70%。但购买董责险的A股上市公司仅有5%。　　正如一位业内人士所言，经常跟上市公司打交道，很多人都不知道董责险，知道的也不了解。　　京师国际总部保险法领域知名律师陈雷博告诉本报记者，董责险在我国发展较慢有多方面的原因，但与我国主要处罚上市公司本身而不直接处罚董事个人的监管模式有密切关系。　　16年未有公司公告赔付案例　　事实上，自2002年证监会和国家经贸委相继发布《上市公司治理准则》、《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》，对公司治理中高管行为进行了责任明确，和对证券侵权行为的法律制度进行了细化之后，平安财险、美国美亚、人保财险、华泰财产等相继推出了董责险。　　但市场相关统计数据显示，目前在国内上市公司中，只有100多家购买了董责险，主要是一些银行和保险机构，如工商银行、中国银行、招商银行、民生银行、深发展、中国平安、中国人寿等。　　陈雷博表示，董责险本应该因董事个人的赔偿风险转嫁给保险公司，对于证券市场具有积极的影响。一方面，上市公司为董事个人投保后，可以有效的减轻董事个人因害怕决策失误引起的赔偿，激励董事大胆决策。另一方面，上市公司投保董责险后，将引入保险机构作为外部治理机制监督董事个人的决策行为。　　去年10月9日，中兴通讯就曾发布公告称，公司继续为董事、监事及高级职员购买责任险可以继续促使该等人员积极履行职务，并对因其履行职务而给第三方造成的经济损失可以得到及时完善的补偿，从而减少公司损失。　　不过，该险种自2002年引入A股市场后，16年来尚未有一家国内上市公司公告过该险种的赔付案例。一位开展董责险的财险公司内部人士告诉本报记者，因为和上市公司都签有协议，理赔情况不方便透露。　　唯一可查询的赔付案例是一家在纽交所上市的中国企业——陕西鼎天济农腐殖酸制品有限公司，2009年11月12日至2010年9月1日期间买入该公司股票的投资者认为，该公司董事对公司财务状况存在虚假陈述和遗漏情况，严重损害了投资者利益。该公司部分投资者在美国内华达州地方法院提起集体诉讼，索赔金额为4000万至8000万美元。2010年12月10日四位股东对该公司董事和高级职员提起衍生诉讼，索赔金额为65万美元。人保财险帮助该公司进行诉讼和解，集体诉讼金额由4000万至8000万美元降低至250万美元，衍生诉讼金额至52.5万美元；另支付了被保险人抗辩费67.7万美元。　　保险公司风控有待完善　　为何这么好的董责险却鲜有人知？中美国际运营部总经理杨国城表示，董责险的推广痛点在于国内财险公司在该险种保前、保中、保后等风控技术上还不成熟，保险公司承保有为难情绪。但是在面对优质上市公司时，保险公司又都趋之若鹜，都在拼命的压价承保，造成低保费、高保障的尴尬局面，一旦发生风险又会给保险公司带来巨大的损失。　　杨国城坦言，随着保险业发展进入新的周期，财险公司车险竞争逐步过渡到非车险竞争，但是，对于责任保险和信用保险保险公司又没有十分优秀的风控技术做保障，这对于保险公司经营而言，风险十分巨大。近日，国内保险公司因为风控不到位，提供网贷履约险而踩雷多家网贷平台造成巨额赔付的教训也十分深刻。　　随着我国经济的转型升级，以及A股市场的改革发展，上市公司股价崩盘事件日益增多，上市公司董高监也面临更多的执业风险。中国的A股市场和上市公司不会是永远长不大的“孩子”，中国的A股投资者也不会永远是任人宰割的“韭菜”，随着中国资本市场的发展，推行普及董责险已经箭在弦上。

“药妆”一夜消失？国家药监局重拳整治600亿大市场

简介：不存在单纯依照化妆品管理的“药妆品”。高速成长的药妆市场，被迎头浇了一盆冷水。随着居民收入和购买能力持续提高，爱美的姑娘们越来越关注护肤或美妆产品的升级，如果买的是“药妆”，便平添了更多心理暗示：严苛的“药物”标准、过敏测试，或是治疗和修复功效……无怪乎中国药妆市场高速成长。根据前瞻产业研究院的数据，2017年中国药妆市场规模达到625亿元，年增速在20%左右。到2023年，预计中国药妆市场销售额将达到811亿元。20多年前，舶来的“药妆”概念开始进入中国市场，如今药妆的说法已经被消费市场普遍接受。但国家药品监督管理局(下称“国家药监局”)却在近日悄然放出风声，明确了对于“药妆”、“医学护肤品”、“药妆品”概念的监管态度——均属违法。目前，在淘宝、苏宁两大电商平台上搜索“药妆”关键词，已经不显示任何商品。记者注意到，连原品牌名中带有“药妆”字样的森田药妆旗舰店，已经抹去药妆字样，改为“森田”了。监管犹如“紧箍咒”在国家药监局官网，近期发布了一则《化妆品监督管理常见问题解答（一）》（下称《解答》）。《解答》指出，不但是中国，世界大多数的国家在法规层面均不存在“药妆品”的概念。避免化妆品和药品概念的混淆，是世界各国（地区）化妆品监管部门的普遍共识。部分国家的药品或医药部外品类别中，有些产品同时具有化妆品的使用目的，但这类产品应符合药品或医药部外品的监管法规要求，不存在单纯依照化妆品管理的“药妆品”。中国现行《化妆品卫生监督条例》中第十二条、第十四条规定，化妆品标签、小包装或者说明书上不得注有适应症，不得宣传疗效，不得使用医疗术语，广告宣传中不得宣传医疗作用。对于以化妆品名义注册或备案的产品，宣称“药妆”“医学护肤品”等“药妆品”概念的，属于违法行为。此外，在配方中添加或者产品宣称含有人寡肽-1即EGF（表皮细胞生长因子）的，均属于违法产品。言外之意，药就是药，化妆品就是化妆品，厂商不可以再以“药妆品”、“医学护肤品”等混淆概念，打擦边球营销。目前，中国药妆市场占整个化妆品市场的份额依然很小。对比欧美日地区药妆平均50%～60%的渗透率，中国药妆品销售额目前仅占国内化妆品市场的20%，这对药妆品牌而言意味着巨大的发展潜力。然而，国家药监局的一纸说明，却犹如一盆冷水泼在一众寄托希望于为“药妆”松绑的企业头上。第一财经记者梳理了全球最大化妆护肤品集团欧莱雅公司旗下药妆品牌矩阵，在该公司内部称为活性健康化妆品部，包括有薇姿、理肤泉、修丽可和适乐肤。在2018年上半年，这一部门营收达到2.31亿欧元（约合18亿元人民币），同比增加11%，增速仅次于高端美妆。另一旗下拥有雅漾、康如、馥绿德雅、爱馥美等品牌的皮尔法伯集团，在其官网中显示，药妆销售占据了62%的总销售额，达到14.10亿欧元（约合109亿元人民币）。皮尔法伯集团官网图一面是上述数据显示行业有蓬勃发展的势头，另一面的监管则是给行业企业套上了“紧箍”。第一财经记者走访了包括屈臣氏、万宁等多家线下实体门店，目前还可以看到市面上有品牌产品的文案中提到“皮肤专家推荐”字样，甚至直言产品具有某些疗效——改善肌肤干燥、修护敏肌屏障、** 医院做了临床试验等等。上海大邦律师事务所高级合伙人游云庭表示，根据化妆品标志管理规定，明示或暗示具有医疗作用的内容，是不能在化妆品上标识的。借用医学名人的名义宣传也是不合规的；但是泛泛使用“专家”，目前尚未禁止，属于踩线。药妆姓“妆”不姓“药”回顾中国药妆市场的发展进程，在2002年以前，众多药妆企业大都一以贯之地沿用着医药保健品的操作手法，靠着平面文案＋专题片广告＋终端包装＋终端促销为着力点贯穿整个业务主线。以最早进入中国市场的药妆品牌薇姿（VICHY）为例，品牌引入了暴露组学研究的概念。作为基因组学的补充，暴露组学主要研究一个人的一生在环境中的暴露，对人体健康的影响。这些暴露源包括外在的污染、辐射、饮食等等，内在则包括炎症、感染、微生物等。在薇姿的官网，记者仍可以找到“连续使用22天，促进表皮细胞更新”等描述，同时贴出“多领域健康护肤专家力荐”，并配以医生白大褂形象的照片。而不久前刚进入中国市场的适乐肤，其母公司欧莱雅就计划继续利用它在北美市场的策略——让皮肤科医生背书。欧莱雅中国副总裁兼活性健康事业部总经理陈旻在接受媒体群访时表示，医生合作是品牌重要的基石，欧莱雅将和10座城市的100家医院的1000位医生一起推广“皮肤健康教育”。此外，欧莱雅还打算和皮肤科医生合作对产品进行临床观察和测试，挖掘没有被满足的消费者需求。上海瑞金医院皮肤科主任郑捷此前在接受第一财经记者采访时表示，一些有皮肤问题的患者在医院接受治疗后，医生在后治疗阶段会开出一些辅助用品。“比如，患者有湿疹，医生会开一些含有激素的药，但不能多用，会有副作用。”郑捷解释，这时候就会建议患者配合使用所谓的医用护肤品，来辅助配合治疗。不过，目前市场上所销售的药妆归根结底姓“妆”而非姓“药”。政策收紧的信号早已显现。一位化妆品行业资深从业者对第一财经记者表示，2018年下半年美国梅奥医学中心（Mayo Clinic）旗下一护肤品牌Vanicream就计划在2019年正式进入中国市场，并规划了年销售额为亿元级别。不过，在2018年11月，北京市药监部门退回了其非特殊用途化妆品类产品的申请文件，告知其必须通过上海市药监部门重新审批。“连美国公证好的授权文件，都必须重新办理，所以进来的时间会延后。”解放军空军总医院皮肤病医院院长刘玮曾公开表示，在全世界范围内管理法规相对滞后，导致市场认知混乱。欧盟、中国、韩国分别使用“活性化妆品”、“特殊用途化妆品”和“功能性化妆品”等不同术语来描述这一类产品，可谓是在法规监管边缘地带不得已而为之的文字游戏。他表示，概念模糊与标准缺失使得药妆的法规地位、认证程序、执行标准都处于真空状态，从而导致中国药妆市场乱象从生。目前，日本是发达国家中唯一一个在法律上单独设立了普通产品和药品之间的“医药部外品”，从而给予“药妆”以法定地位和专门监管。尽管如此，第一财经记者在采访中同样也听到诸多质疑的声音。像是“药妆”所宣传的“打开肌肤通道”、“修复肌肤屏障”、“抵抗黑色素”等等，常常是伴随着副作用的，会对使用者的皮肤造成一定的伤害。业内人士指出，“药”本身就是双刃剑。例如，含维甲酸的化妆品能去角质，但用量过大会使皮肤出现灼热、脱屑等症状。而宣称能治疗黑色素过多的“药妆品”，常含有4-异丙基儿茶酚，会对皮肤产生刺激并有杀伤作用，反而会加速皮肤老化。“当下国家药监局还只是一纸说明，没有明确的规范要求下来，算是给企业打了一剂预防针。2019年，对于化妆品行业而言，将会迎来监管‘大年’。对于已经在国内上架的药妆品牌来说，转换过去的营销思路，仍是有巨大的市场机会。不过对于尚未进入中国市场的品牌来说，这一盆冷水浇得透彻。”上述资深从业者告诉第一财经记者。

重病患者百度？

摘要：方可成并没有说百度已死，他说的是作为一个搜索引擎，百度已死。(这张看着完全没有任何设计感的图片，文中我会解释）一前南方周末记者现于美国攻读新闻传播学博士学位的方可成，在他的公号《新闻实验室》以“搜索引擎百度已死“为题，对百度进行了一番批评。主要事由是一篇谣言性质的文章：美国CIA承认9.11元凶搞错了人，不是本拉登，还说给拉登家族赔款千万美元云云。这篇文章的原文刊发在国外著名的假新闻炮制者“洋葱新闻”上，由国内一些自媒体（号）进行了翻译后予以传播。这篇文章显然很抓人眼球，在手机百度上排序靠前，成为方可成对百度进行批评的导火索。不过，方可成并没有说百度已死，他说的是作为一个搜索引擎，百度已死。这是有一定差别的。二PC时代，百度作为一个搜索引擎，是数百万网站的入口。网民通过各种各样的关键词搜索，到达目标网页。在这样一种使用中，搜索引擎百度有如下特点：1、百度并不拥有目标网站，也就是说目标网站上各种广告收益（或者其它什么收益），与百度无关；2、百度的商业模式是用户在搜索特定关键词时匹配相应的关键词广告。而借助事实上的互联网内容入口这样一个拥有巨大流量的中心地位，关键词广告的收入相当可观。百度通过这个广告收入，于2007年超越新浪广告收入，成为中国互联网公司中头号广告营收选手；3、百度的搜索结果排序基本按照网页权重度进行，这点仿照谷歌。而这套规则，得到最广泛的认可。当然，有争议的地方是，百度将自家的百度知道、百度百科等内容进行了“置顶”操作。但有鉴于搜索用户可能的确存在需求，以及这些内容在PC诺大的屏幕上占据位置不多，故而争议虽有，但不算太大；4、结果上，百度截流了大量内容网站的广告收入，因为作为甲方，选择上百万网站进行投放显然是不切实际的，而直接选择百度，省心省事，更何况百度提供的是效果广告，有一定的转化保证。内容网站对搜索引擎的敢怒不敢言，其实不仅百度如此，谷歌也背负过同样的骂名。到了2016年，百度迎来了它历史上最危急的时刻——这里我不加之一，应该不算太夸张。其一，魏则西事件直接导致百度在上年年报里所提示的风险成为现实：政府管理部门将百度的网络营销定义为广告。而根据广告法要求，它需要承担更大的审核责任，以及，部分既有的客户不能再成为其广告客户。其二，移动互联网渗透率越来越大，百度作为PC流量入口的优势正在迅速消解。2013年开始，百度的运营利润率（代表获取利润的效率）开始显著地逐年下滑，2016年更是创造了自07年超过新浪之后的历史最低水平：只有14%。（题图）三百度向移动端进行转型，这一步并不是发生在魏则西事件之后，但魏则西事件提醒百度，你要更快地做一些改变。而且，魏则西事件所导致的财报不合预期，使得百度做事的长远度是欠奉的，因为它觉得它需要满足资本市场对它盈利增长的要求。百度真正面临的难题是：移动端用户对搜索的需求的确有，但手机小屏，再堆关键词广告是不合适的（更不用谈什么左侧右侧广告了）。加之魏则西事件对百度关键词广告体系有着巨大的冲击，百度需要改变既有的PC时代那种搜索结果配关键词广告的模式。百度想出来的方法之一是：PC时代不掌控内容网站但我可以做关键词广告，到了移动时代，我能不能直接掌控内容，在内容网页上加载广告？这就是百家号出现的逻辑之一。百家号的起源，来自于百度的一个带有公关效果的产品：百度百家。四百度百家一度审核非常严格，基本上采用邀请制，邀请相关互联网评论者观察者进驻。在百度百家的内容上，会加载广告，但百度100%给予作者。由于彼时百度新闻的巨大引流作用，百家的内容很有可能获得相当巨大的访问量。我作为第一批百家作者，某单篇文章的广告收入就超过了一万元人民币。由于百度百家严格的邀请制度，一度各大互联网公司PR在选择内容合作时，不能进入百度百家的写作者，会被认为不入流而不予考虑。这句话只是客观事实描述，至于是褒还是讽，读者可以自行体会。另外一个有趣的客观事实是——也是我称之为带有公关效果的原因——百度百家最兴盛的时候，互联网舆论场上很少有关于百度的评论。个中原因，读者亦可自行体会。在百度百家的基础上，产生了百家号。百家号对接的基本都是自媒体人和媒体。而当年依靠百度兴起的站长们，则被归纳到熊掌号这一序列。再到后来，两者得以合并。今天的百家号，有点像当年的各路网站站长们，当然，也有大量的自媒体。只是，内容都在百度服务器上，百度在这些内容上加载广告，得以可能。这个量其实不小。在方可成一文出现后的次日，百家号正好举办一场论坛。百度官方骄傲地宣布，有102位作者，获得了百万年薪的收入。考虑到这是百家号头部收入者的分成数字，百度总盘子也应该斩获颇丰。百家号在今天，是百度非常重视的一个部分。在其搜索结果导流中，百家号的地位，宛如当年的百度知道、百度百科等百度内容产品。但这其实是有问题的。五微信公号的所有内容，都在微信服务器上。微信公号内容有没有问题呢？当然有。比如关于美国向拉登家族赔款这个假新闻，我在周一就在某公号上看到了。但微信公号生态里，流量分配不重要。或者说，公号的访问量多寡，其实微信并不进行操控。当我看到这条假新闻的时候，我责怪的并不是微信公号平台，我责怪的是这个公号本身。事实上，我是在朋友圈里看到的。我也不太想苛责这位朋友，毕竟一般人转个信息，没必要那么严肃认真地考察真实与否再转发。这样未免活得也太累——在我通过一些方法核实此信息为假新闻并留言后，我这位朋友也迅速删除了这条转发。但对于百度来说，这种宽容，就不成立了。1、你是一个流量分配者；2、你从流量分配上获得了巨大的好处；3、再怎么说，你也是中国一线互联网公司，与阿里腾讯并称bat。这三点，使得我们无法对百度宽容：你怎么就把一条这样的假新闻，放在了那么重要的位置？你的责任在哪里呢？流量分配者，都有这样的议题需要小心：你必须对你的流量分配，承担一定的责任。国内称之为“主体责任”（当然，主体责任对微信公号平台其实也适用），国际通行的说法，叫红旗法则：那个不合规的东西宛若一面红旗，你应该看得到且你必须看得到。在这样一种情况下，百度对于百家号传播假新闻——按照时下的普遍认知——是需要承担责任的。六但问题更严重的事是：文章排序规则。方可成在他的文章里这么说：你在第一页看到的搜索结果，基本上有一半以上指向百度自家产品，尤其频繁出现的是“百家号”。百度的回应说：目前百度搜索结果中，百家号内容全站占比小于10%。不得不承认，这种回应有那么点逃避问题的诡辩感觉：方可成批评的是第一页结果，百度回应是说“搜索结果”——其实可以理解为全部结果。但问题是，除非具有特殊目的，很少有用户会对三页之后的内容感兴趣。百家号内容全站占比小于10%这种申辩是没有什么意义的。在过去，搜索结果里出现一条百度知道、一条百度百科、或者再加一条百度贴吧，也许也就忍了。因为占据的位置也就三条，姑且认为你做了三条广告。但现今百家号内容蜂拥而上，这就不是两三条广告的事了，尤其是在手机小屏中。更让人郁闷的事情是：百度新闻在百度导航条中已然消失不见，替代为百度资讯。（百度新闻被隐藏到百度产品大全中，你需要从密密麻麻的产品里挑出百度新闻。这个产品不是没有了，而是严重弱化）熟悉国内新闻媒体规则的人都知道，百度新闻的结果，都是所谓拥有一级或二级新闻资质的媒体来源。我并不是说这些来源保证真实可靠，但作为机构媒体，好歹有一些采编规则，类似美国CIA向本拉登家族赔款这种看上去特别劲爆的大新闻，好歹会去核实一下。百度资讯并不是只有一级或二级新闻资质的媒体来源，大量的都是百家号内容（占据面积更为夸张，有时候甚至第一页整页都是，在手百客户端里则是不知道要拉多少屏）。而百家号内容——我不得不说——质量之鱼龙混杂，比百度新闻更甚。如果说过去网页排序还有所谓权重度法则的话，那么，1、百家号凭什么可以超越其它网站内容排序靠前？2、百家号与百家号，到底怎么个排序法？百度不是没有一些说法，比如说原创度，比如说影响力。但原创度这件事早就被广为诟病，百度对于内容抄袭这件事的惩治力度是非常弱的。而说到影响力，不就是访问量为王？于是，这又产生了下一个问题：百家号的运营逻辑，和微信公号，有什么不同？七微信公号也存在标题党，也存在夸张不实内容。但在微信屡次打击下，早期营销号的制作者，空间日益减小。我个人所知有些搞营销号的，已经转型去做小程序里的小游戏了。微信公号运营者比较清晰的一件事是：粉丝转化率相对更重要。过于标题党，过于夸张不实，即便用户打开文章，也很难形成粉丝转化。但百家号的运营者并不这样想问题。在百度构建的场景中，粉丝的重要度是不高的。这是手机百度的开屏广告，看一下它底下那句slogan的后半句没事看一看，意思就是闲逛。没有特别目的。搞流量分发的产品，粉丝意义相对较小。因为一篇文章的访问量多寡，最重要的变量是流量分配者是怎么分配你的，而不是你拥有多少粉丝。在这样一个情况下，只要文章被打开阅读，就是目的，就是胜利，因为广告出现即可分钱。文章质量好坏所导致的粉丝转化，是不太需要放在心上的，转化出来也没有什么实际意义。所有在流量分配为基本逻辑的产品上做号的，都是这样一个方法论，没有例外。你可以想想震惊体为什么会在某平台上出现。八可以这么说，整个手百的运作逻辑，是有相当大的问题的。那句有事搜一搜没事看一看的slogan，也有着诡异的内在矛盾：搜一搜是希望搜索花的时间越少越好，看一看则是希望你花的时间越多越好。但百度糟糕的财务表现，正在让它变得越来越短视。12年以前，百度的运营利润率都在50%以上，之后开始逐年下降，到了2016年，出现14%这样一个让资本市场深感沮丧的数字。17年，有所回升，达到19%。18年第一季度到第三季度，分别是22%、21%、16%。很显然，百度赚钱的效率，依然没有摆脱最低谷。从用户和社会的角度看，百度当然应该为它所分配的流量负责。这句话换一种通俗的说法：加大审核力度。但这意味着又要抬高成本，运营利润率这个赚钱效率的指标，甚至有可能会创下新低。阑夕在他的“谈谈百家号”一文最后这么说：“是非自有公论”这些话说了想必也没什么卵用，一切都该如人饮水，冷暖自知，百度要是觉得这样挺好，或者也没其他办法只能这么做，那就祝它开心好了。特别让我想不通的是百度的品牌及产品策略。方可成批评的出发点建立在搜索引擎的公共性上：你不能在搜索里都是你百家号自己的东西且审核薄弱。故而，他提出作为搜索引擎，百度已死。但其实百度有一个相对非常干净的搜索：简单搜索，有兴趣的可以下载去看看，的确没有什么广告，也没有什么百家号。这种树牌坊的事，连百度二字都不给，奇哉怪也。好歹当年强公关效果的百家，还是叫百度百家的。

盈泰财富兑付危机调查：风险暴露规模或达60亿元

　　作为一家管理规模达200亿元的财富管理公司,自2018年5月起,盈泰财富的产品兑付危机愈演愈烈;旗下凤凰山、天山、峨眉山等山系列的数十只私募基金到期后一再展期,却迟迟未能清算。有投资人指出,盈泰财富出现风险的产品规模在60亿左右。　　据记者了解,导致盈泰财富出现流动性危机的直接原因是踩雷中弘股份的产品规模达18亿元;此外,投向上市公司腾邦国际的25亿元无法及时回款、2016年以来参与的龙宇燃油等3个定增项目被深套无法退出,种种因素叠加,造成盈泰财富出现危机。　　谈及应对策略时,接受《红周刊》采访的相关人士均指出,除非A股转牛以及外部机构施以强有力的援手,否则化解并不容易,盈泰财富也只能在已经展期6个月的基础上要求继续展期1年,等待项目回款。记者试图通过电话、邮件等方式采访盈泰财富方面,截至发稿未获回复。　　踩雷中弘成导火索 盈泰财富多只产品久拖未兑　　自2018年以来,资管产品和债券违约日趋高发,意隆财富、金诚财富等多家大型财富管理公司旗下的产品无法退出。据《红周刊》记者获悉,北方一家大型财富管理公司——盈泰财富目前也面临着沉重的产品到期兑付压力。　　资料显示,北京盈泰财富云电子商务有限公司(以下简称“盈泰财富”)成立于2014年,其实控人梁越之前为恒天财富创始人、董事长兼总裁,恒天财富也是中植系旗下四大财富管理公司中最大的一家。盈泰财富的主要产品为“私募云”APP,公司愿景是“打造以移动互联为核心的创新型金融产品发行、承销综合服务平台”。此外,梁越还控制着恒宇天泽基金销售公司、天和盈泰投资等多个私募公司。　　在业务开展上,盈泰财富通过私募云APP进行揽客和产品展示,由其他私募公司负责产品的发行、销售和管理;其中恒宇天泽是主要的私募平台,2017年起切换到北京天和盈泰投资管理有限公司。基金业协会数据显示,2015年以来,恒宇天泽累计发行了153只私募产品,目前正在运作和延期清算的共有102只,天和盈泰则发行了46只产品,有34只正在运作。　　盈泰财富的兑付危机发生于2018年5月,彼时中弘股份被证监局调查,出现退市风险;有接近盈泰财富高层的人士向记者透露,盈泰财富旗下多只产品投向中弘股份,直接投向规模大致是13亿元,以及为收购百荣投资募资4亿多元,总规模约18亿元。　　踩雷中弘引发连锁反应。从2018年5月开始,盈泰财富就出现流动性风险,“正常情况下盈泰财富月度募资规模在20亿元左右,5月以后只能募几亿”,但此时尚能维持运转——当时盈泰财富发行的3-6个月的短期产品到期后尚能兑付,2018年8月,由于当月到期产品数量较多,盈泰财富无力解决,只能全部展期6个月。进入2019年,展期6个月的项目陆续到期,有部分项目已按照比例陆续兑付本金。　　一位投资人坦言,他持有包括黄山十八号(投向利民股份)、凤凰山三号等多只产品,目前均无法兑付。“我是在2016年初陆续买的这几个产品,18个月存续期,最早的黄山十八号在2018年5月就到期,但只兑付了利息。”　　据悉,自2017年以来,盈泰财富因踩雷而无法退出的上市公司项目有乐视、中弘股份、利民股份、腾邦国际等,此外还包括多个Pre-IPO项目。至于总体风险头寸,此前据《财新》报道,逾期规模总额在40亿元左右。不过有投资人向记者指出:“大致估算,不包括最早暴露风险的乐视网和定增项目,盈泰财富仅投向中弘股份就在13亿左右、投向腾邦股份25亿,北大未名的项目也投了不少,这3个项目投资规模就超过40亿元。传说盈泰财富的风险暴露规模约为60亿元,实际上我觉得远远不止。”　　上述知情人士还透露,盈泰财富寄希望能再展期一年,因为其间会有3笔大额回款,一笔是投向腾邦国际的25亿元,如能按照合同兑现本息、则到期后的“本金+收益”达40亿元;另两笔当初投向了恒阳牛业(2018年,新大洲A并购恒阳牛业预案终止)和宝蓝物业。　　“如果上述项目顺利回款,那么盈泰有实力堵上窟窿。”前述知情人士分析称,这一逻辑成立的前提是项目本身没问题,“盈泰投向的其他项目出问题太多,而且很多项目层层嵌套、实则流向了自己的资金池”。因此,底层资产到底有几分真实性,投资者无从得知。　　在项目出现风险后,上述投资人曾去项目现场调研。以腾邦国际为例,“据我了解,在深圳的上市公司圈子里,腾邦国际既没有钱,也不具备核心竞争力和业务特色”。而且,恒宇天泽“背景不够强”,尤其是2018年10月,深圳国资背景的福田投控纾困入股腾邦国际后,恒宇天泽对腾邦国际的约束力下降,要求腾邦国际加快回款并不容易。　　采访中记者获悉,盈泰财富的兑付危机还酿成了一位理财从业者自杀的惨剧。2018年11月15日,北京理财圈内有传言称,“刚听说某财富公司一位理财经理因给客户推荐的产品出了问题,没能扛住压力,自杀了!”记者多方咨询,了解到死者就职于恒天财富,赵姓、女,死因是自缢,且其代销的就是盈泰财富产品。另据一位接近盈泰财富高层的人士透露,据其所知,盈泰财富的销售提点较高,死者遂推荐客户配置了盈泰财富的产品。业内猜测,这位理财师的客户中可能有其亲属,她也背负了极大的心理压力。记者就此咨询了恒天财富,有品牌部门员工回复称确有此事,“事后我们排查了,属于飞单”。　　盈泰财富操作手法揭秘　　采访中记者发现,盈泰财富的项目似乎有着明显的资金池和期限错配的业务痕迹。盈泰发行产品的合同中普遍约定,募资投向范围包括同一管理人已发行的资管产品,这就给滚动发行、短债长投留下了空子。以峨眉山七号为例,该产品2018年4季报显示,资产组合中有1.4亿元实际投入到了天和盈泰天山二号产品中,投入规模占峨眉山七号总资产的40%。　　高收益是盈泰财富能快速做大的“杀手锏”。有业内人士指出,盈泰财富扩展业务风格激进,以高收益的回报来吸引投资人。以天和盈泰发行的天山十六号为例,存续期12个月,收益高达10.2%/年。但高收益对应的是高风险,投资人发给记者的资料显示,天山十六号投资于宝蓝物业,“其是全国最大的民营物业运营商,在北京管理23个楼和2个园区,管理面积120万平方米,毛利率高,现金流充沛”。但自2017年下半年起,宝蓝股份及其董事长凡学兵被多个债权人申请法院强制执行,核心物业天禧广场也被北京市三中院强制拍卖。　　比天山十六号收益率更高的是凤凰山十四号,募集资金用于投资“成长类领跑消费升级企业众品食品,计划于2018年12月31前完成IPO或者借壳上市,以及华泰并购基金中包含药明康德、奇虎360、阳光保险等高成长公司”,期限也同样是18个月,收益高达10.8%/年。众品食品曾在纳斯达克上市,之后退市、拆除VIE架构,为A股上市铺平了道路。2018年5月底,上市公司香梨股份发布重大资产重组公告,交易标的即是众品食品,但3个月后,香梨股份公告称终止资产重组,众品食品借壳上市梦碎,且其发行的16众品02债也未能在2019年1月7日兑付本息,债务危机爆发。　　此外,盈泰财富还投资了多个Pre-IPO项目,以亚马逊三号、十一号等产品投向的北大未名参股的Bioatla公司为代表,2018年7月出现延期,此前盈泰财富2018年8月官宣文称,Bioatla“将在今年(2018)至明年合适的时机进行IPO”,但记者并未找到Bioatla的IPO申请和上市辅导资料。　　定增被深套,谋求联手北方信托　　那么,盈泰财富的兑付危机究竟能否化解,多位投资人和理财行业人士分析称,盈泰财富如果想翻身,唯有两种指望:或者来一波牛市,其持有股票扭亏为盈,盈泰财富得以顺利变现;或者大型机构直接输血。但是,这两条路径实现的难度都很大。　　盈泰财富通过定增和质押持有多家上市公司的股权。前几年定增市场火爆,盈泰财富参与了多家上市公司的定增项目。Wind数据显示,截至2018年3季度,恒宇天泽盈·赢一号私募基金持有中船科技2503万股,是公司第3大股东,最新市值近2亿元。北信瑞丰-工商银行-恒宇天泽盈赢二号私募基金则是中油工程的第10大股东,持股市值约1.6亿元,平安大华基金-平安银行-北京恒宇天泽投资管理有限公司是龙宇燃油的第5大股东。　　具体来说,2016年3季度,龙宇燃油定增方案通过,平安大华基金-平安银行-恒宇天泽投资管理有限公司参与份额为2392万股,定增价14.66元/股,股票市价21元上下;在旧的定增机制下,恒宇天泽也坐享巨大的溢价空间,但此后龙宇燃油股价持续下跌,目前仅7元。该项目锁定1年,2017年4季度锁定期过后,恒宇天泽未急于减持,直到2018年3季度,平安大华-平安银行-北京恒宇天泽投资有限公司才减持440万股,但此时龙宇燃油市价已跌至8元。　　其他两家上市公司持股也都处于亏损状态。其中,北信瑞丰-工商银行-恒宇天泽盈赢二号私募基金参与中油工程定增是在2017年1季度,定增价6.16元/股,之后股价下跌,直到2018年3季度才首次减持,目前仍持有近4000万股,账面亏幅近40%。恒宇天泽参与钢构工程(现更名为“中船科技”)的定增是在2016年4季度,定增价13.58元,目前市价低于8元,倒挂幅度超4成,而且截至三季度,仍未有任何减持。整体看,恒宇天泽参与的定增收益远不如预期。据私募排排网数据,恒宇天泽黄河三十二号定增FOF私募基金2018年亏损51%,截至年底净值仅有0.47元。　　除了定增外,恒宇天泽还持有多家上市公司的质押股份。譬如黄山十八号投向上市公司利民股份,后者股东以其持有的利民股份作为抵押。但2018年5月2日到期后,担保人无力回购质押股份,恒宇天泽只能延期3个月,但7月底恒宇天泽向投资人解释称,8月2日只兑付30%、其余份额继续展期6个月。一位黄山十八号的持有人表示,到目前为止,黄山十八号的本金完全没有兑付。目前利民股份的股价在10元上下盘整,据这位投资人估算,其股价涨到17元-20元,基金才能回本(尚且不考虑利息和管理费用)。　　另一方面,盈泰财富也在试图加强与外部机构的合作。投资人告知记者,近期盈泰财富称已经与北方信托达成合作。北方信托人员规模小、直销力量弱,目前的合作形式是:由盈泰财富来代销北方信托的产品,双方约定代销规模目标约为30亿元,一旦盈泰证实了自身的销售实力,那么北方信托会向其注资。一位接近盈泰财富高层的人士指出,此举部分原因在于,2018年7月盈泰财富的产品发行就已经停顿,与北方信托合作,也能借此维持员工队伍。如果北方信托出手,对风险化解构成重大利好。　　记者也注意到,近期有恒宇天泽的销售代表确实在代销北方信托的产品,一位陈姓理财师代销的北方信托-融创桂林万达城信托计划:产品年化收益高达9%,资金投向桂林万达文旅城和平项目N13地块的建设。　　梁越年关难迈　　产品大面积逾期,盈泰财富的信誉也被动摇,目前盈泰财富的新发产品已经暂停,产品销售非常困难。基金业协会数据显示,恒宇天泽自2017年4月后未再发布新产品,盈泰财富的主要发行平台切换到了北京天和盈泰投资管理有限公司,但自2018年7月起,天和盈泰也不再有新产品备份/发行记录。　　逾期事发后,多位投资人反思,恒宇天泽在销售前只是展示了简版推荐材料,未能看到正式合同,而且相当一部分投资人在外地,“出事后一看合同,我们都傻眼了,早知道合同里约定投向未上市企业股权等高风险资产,我们肯定不会参与认购”。　　唯一让投资人安心的是,梁越及其他高管仍在主持盈泰财富的日常工作,对于大额投资人的询问,也能作出回复。“相比踩雷后管理人跑路,这是不幸中的万幸了。”　　记者从知情人士处了解到,梁越早年一直在中植系下工作,从中融信托到恒天财富担任董事长。“梁越是东北人”,行事风格激进,一手将恒天财富做大做强,但后期的经营风格得不到公司股东方的认可,后期相当于被解直锟架空了。　　2014年,梁越带着包括恒天财富副总裁杨勇等在内的几位爱将离职,创办了盈泰财富。就收益率而言,盈泰财富发行的产品收益率普遍在10%以上,远高于恒天财富7%-8%的平均收益率。　　“三方财富管理公司的客户群体主要针对追求较高收益的投资者,包括固收类产品。财富管理公司发行产品的收益普遍较高,一旦底层资产出现波动,就可能引发风险。”好买财富研究总监曾令华认为,财富管理行业的最终收益来源来自于管理人对资产本身的认识,“无论是不是固收类产品,都遵循风险与收益匹配的原则,至于承诺收益超过10%,就意味着有较大风险亏掉本金”。　　作为理财行业的老将,有接近梁越的人士如是评价:“梁越本身是销售出身,因此盈泰财富的风控很差。”他举例称,恒宇天泽承揽的业务多是非优质项目,比如其参与的定增项目龙宇燃油、腾邦国际均为小市值的民营企业,趁当年资金泛滥、监管宽松时大规模募资,“赌的就是市场资金一直宽松、借新还旧的戏码持续,现在市场资金收紧,项目就暴露问题了。”　　记者也致电了盈泰财富总裁靳嵩和总机,未获回复。　　·记者手记·　　盈泰财富并非个案。近年来,包括阜兴系等多家百亿级规模的财富管理公司出现兑付风险。原因何在?天驰君泰律师事务所合伙人原森泰认为,国内私募行业的合格投资者制度的识别存在不足,投资者尽管资金实力符合门槛,但在金融知识储备、风险的识别和接受度上,却不是真正的“合格投资者”,只能算是“刚兑投资者”,且理财公司客户不乏中老年人,他们更看重本金安全,才会被类保本保息的产品结构和销售话术所蒙骗。　　行业性的问题如何解决?他指出,“基金销售牌照的监管需要加强。”私募销售分为管理人自销和代销,尤其是三方财富管理公司的代销行为风险较大,他建议,“应该只允许证券类私募基金的代销,因为证券类私募可以构成资金闭环,且信披充分;股权类和其他类私募基金不能形成资金闭环,信披极度不充分,极易将风险传导给不合格投资者,因此建议禁止股权和其他类私募基金借助财富管理公司销售的行为”。　　注:此文1月19日刊发在《红周刊》,文内“北大未名ipo”表述有误,此文已修改为:此外,盈泰财富还投资了多个Pre-IPO项目,以亚马逊三号、十一号等产品投向的北大未名参股的Bioatla公司为代表,2018年7月出现延期,此前盈泰财富2018年8月官宣文称,Bioatla“将在今年(2018)至明年合适的时机进行IPO”,但记者并未找到Bioatla的IPO申请和上市辅导资料。

ETF也能操纵？证监会新年连开四单处罚牛散私募

摘要：2019年开年，证监会的前5号处罚中，有4个为利用ETF进行变相T+0交易，他们中有机构也有牛散，赚亏各亦，但都被罚了前，华尔街见闻梳理发现，占交易额5%是一个关键的判定点。1月23日午间，证监会发布了2019年第2、3、4、5号行政处罚决定书。值得注意的是，这四类处罚书均属于同一类案件——ETF操纵。受处罚者有机构也有个人，而受罚的原因则是“影响上述ETF交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，获取非法利益”。华尔街见闻梳理发现，“成交量占同期该品种市场成交量的比例超过5%”，成为裁定是否影响市场的关键。四个案件各有千秋受到ETF操纵类处罚者，有机构也有个人。他们操纵的基金类型，操纵时间，也各有千秋。有人借用他人资金大赚500万，也有机构操纵多个账户亏钱，而无论亏赚，他们最终赢来的都是证监会的“没一罚一”，或“亏了照样罚钱”。福建道冲交易3只ETF亏损2015年6月15日至8月12日，福建道冲控制使用“千石资本——道冲套利1号资产管理计划”等9个账户，通过北京千石资本管理有限公司发行的专户产品，福建道冲作为投资顾问决策下单。证监会认定，福建道冲在自己实际控制的单一账户或账户间进行深100ETF、中小板ETF、中小300ETF等3只ETF产品交易，影响上述ETF交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，获取非法利益。操纵期间共42个交易日内，账户组交易深100ETF、中小板ETF、中小300ETF等3只ETF，累计成交54.57亿元，占账户ETF总成交金额的25.93%。福建道冲的上述交易亏损。对福建道冲处以100万元罚款。对福建道冲实际控制人、董事长李盛开给予警告，并处以30万元罚款。对福建道冲总经理、执行董事张秋丽给予警告，并处以30万元罚款。王永柯操纵4只ETF获利453.29万元2015年6月15日至7月30日，王永柯控制使用“周某鹏”账户，使用借用资金，在29个交易日内，进行创业板ETF、深红利ETF、深100ETF、中小板ETF等4只ETF产品交易。账户内创业板ETF交易成交量763,036,379股，成交金额21.33亿元。账户内深红利ETF交易成交量59,898,300股，成交金额7103.56万元。账户内深100ETF交易成交量258,382,501股，成交金额13.63亿元。账户内中小板ETF交易成交量94,285,085股，成交金额4.3亿元。操纵期间多个交易日内，王永柯操纵单只基金交易额超当日市场交易总量比例的5%。永柯于操纵期间，控制使用“周某鹏”账户，进行创业板ETF等4只ETF产品交易，影响该4只ETF产品交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，非法获利453.29万元。证监会决定，没收王永柯违法所得453.29万元，并处以453.29万元罚款。封建华交易9只ETF成交金额达17.86亿元2015年8月11日至9月8日（以下简称操纵期间），封建华控制使用“封建华”账户，使用自有资金，19个交易日内，在自己的账户内进行商品ETF、超大ETF、非周ETF、红利ETF、金融ETF、能源行业ETF、消费ETF、央企ETF、治理ETF等9只ETF交易，合计单一账户内交易8.46亿股，成交金额达17.86亿元。其中多个交易日，在自己的账户内进行商品ETF产品交易的成交量占同期该品种市场成交量的比例超过5%，其中，进行商品ETF交易有17个交易日超5%，最高占成交额比达74.49%。封建华于操纵期间，控制使用“封建华”账户，进行商品ETF等9只ETF产品交易，影响该9只ETF产品交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，非法获利501.96万元。证监会决定，没收封建华违法所得501.96万元，并处以501.96万元罚款。阳昊投资解中力、丁华强亏损合计被罚50万元2015年6月15日至8月14日，阳昊投资控制使用“北方信托——阳昊套利1号”等5个账户，账户组中5个账户所涉产品均为阳昊投资通过北方信托或自己发行。阳昊投资作为4只信托资产计划的投资顾问和1只私募基金的管理人，其交易总监解中力负责5只产品的投资决策并下达最后的操作指令，他人听其指令协同下单操作。操纵期间，阳昊投资在自己实际控制的单一账户或账户间进行50ETF、180ETF、深100ETF等3只ETF产品交易，影响上述ETF交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，获取非法利益。操纵期间，账户组有37个交易日在单一账户或账户之间进行50ETF相互交易，累计成交量为59.02亿份。其中，20个交易日，单一账户或账户之间50ETF相互交易量占当日市场成交总量超过5％，最高占比27.46%。此外亦有多个交易日在单一账户或账户之间进行180ETF、深100ETF相互交易，单一账户或账户之间相互交易量多个交易日占当日市场成交总量超过5％。阳昊投资的上述交易亏损。操纵期间，阳昊投资在自己实际控制的单一账户或账户间进行50ETF、180ETF、深100ETF等ETF交易，影响其交易量，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易。证监会决定，对解中力给予警告，并处以30万元罚款；对丁华强给予警告，并处以20万元罚款。5%成重要判定点华尔街见闻梳理发现，４张处罚书中，均将５％作为主观故意的判定，而将在交易是否在自己实控账户内进行作为是否干扰市场正常秩序的判定点。。在福建道冲案件中，福建道冲、李盛开、张秋丽提出福建道冲主观上没有操纵市场的主观目的，客观行为亦未达到操纵市场的程度。而证监会认为，福建道冲操纵期间共42个交易日内，有3个交易日账户组在单一账户或账户间进行深100ETF产品交易的成交量占同期该品种市场成交量的比例超过5%，6个交易日账户组在单一账户或账户间进行中小300ETF产品交易的成交量占同期该品种市场成交量的比例超过5%，充分印证福建道冲具有利用此交易方式获利的主观故意。在王永柯案件中，王永柯及其代理人提出，ETF具有难以被操纵的特性，账户内自成交的行为事实上无法误导其他投资者，交易行为未造成异常或虚拟的ETF交易量。而证监会认为，王永柯在自己实际控制的账户内进行ETF交易的行为，对相应ETF产品交易量造成了影响，放大了同期成交量，干扰了市场正常交易秩序，同时，账户内交易的行为掩盖了市场真实供求关系，扭曲了正常的价格形成机制。无论５号案中的解中力、丁华强，４号案中的封建华，３号案中的王永柯还是２号案中的福建道冲投资管理有限公司李盛开、张秋丽，５％这一界限均在行政处罚书中多次出现。实控账户间买卖实现变相T+0上述4个案例，违法事实均为操纵账户期间，变相进行相应ETF与相应成分股日内回转交易，获取非法利益。如何进行T＋０呢？《深圳证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》（以下简称《实施细则》）第二十一条规定，当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回。而ETF基金操纵者通过在自己实际控制的账户内交易ETF，实现了当日申购的基金份额当日赎回，并通过卖出赎回的股票，变相实现股票T+0交易。据证监会对福建道冲处罚书，《深圳证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》（以下简称《实施细则》）第二十一条规定，当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回。如福建道冲通过在自己实际控制的账户之间进行深100ETF、中小板ETF、中小300ETF交易，实现了当日申购的基金份额当日赎回，并通过卖出赎回的股票，变相实现股票T+0交易。上述交易行为违反了《实施细则》的明确规定，亦构成与在股票市场按照T+1交易规则进行交易的其他投资者的不对等交易，形成了不公平的交易机会。证监会判定，福建道冲在自己实际控制的账户之间进行深100ETF、中小板ETF、中小300ETF交易的行为，对相应ETF产品交易量造成了影响，放大了同期成交量，干扰了市场正常交易秩序，同时，账户组相互交易的行为掩盖了市场真实供求关系，扭曲了正常的价格形成机制。上述处罚书中写道：ETF交易为投资者提供了一种交易产品和交易机制的选择，投资人可以进行正常的申赎套利机制，但相关交易不能违反法律和相关交易规则的规定。

1900万存农行剩30元，被员工拿去炒股炒期货全亏光

这两天有个新闻上了热搜。把钱放在银行，可以说是最安全的地方之一，但有人存了1900万之后，被银行经理炒股炒期货爆亏，只剩下30多元。这个事情，是银行员工的责任，还是银行的责任？2010年胡先生存入1900余万元，并将该笔钱款委托给该银行个人金融部经理叶国强理财。2015年中旬，叶国强失联，胡先生发现账户余额仅剩30多元。自2010年5月至2011年6月，叶国强将胡先生汇入叶女士账户的1900余万元资金用于黄金现货、股票、期货交易及个人资金周转。法院认为，认为叶女士与叶国强形成委托代理关系，银行的转、取款服务只是叶国强使用资金的途径，叶女士的损失是由于叶国强将资金购买高风险的股票期货所致，银行的违规操作与叶女士的损失不存在因果关系。面对消失的1900万巨款，叶女士将银行诉至法院，而法院两审裁定储户败诉。近期，据媒体报道，叶女士提出再审申请，1月22日，浙江省高院对该案进行了再审听证。1900万存款5年后剩30元据裁判文书网的信息，该案的主人公有三人，分别是：胡晶敏为西班牙籍公民，将1900万存进农业银行。农业银行青田支行个人金融部经理叶国强，跟胡晶敏是朋友关系。叶小芬，跟胡晶敏系夫妻关系2010年上半年，胡晶敏跟叶国强提起其有部分资金放在青田其他银行收益较低的情况，叶国强以帮助理财获取更高收益为由，诱使胡晶敏将资金委托其打理。之后，胡晶敏与叶国强达成口头约定将资金委托叶国强进行理财。2010年4月7日，胡晶敏以妻子叶小芬的名义办理了金穗借记卡一张，并设置了银行卡密码。此后，胡晶敏将办好的银行卡交给叶国强，并将银行卡的密码告知叶国强，口头委托叶国强帮其进行理财。自2010年5月10日至2011年6月7日期间，由胡晶敏经手分9笔共计人民币1928.8029万元汇入叶小芬尾号0810的账户。叶国强遂将叶小芬账户内的资金转入杨某、杜某1、林某等人账户，分别用于黄金现货、股票、期货等高风险交易以及个人资金周转等。2010年10月，叶国强投入的数百万元资金进行黄金现货交易已出现严重亏损，仍隐瞒资金大额亏损且已被挪作他用的事实，继续将胡晶敏后续汇入的资金投入到高风险的黄金现货交易中进行博弈，直至亏损殆尽。叶国强还通过虚构叶小芬投资收益已达900余万元，来掩盖其已巨额亏损的事实真相，以此拖延胡晶敏将资金收回。截至2015年6月26日，叶小芬账户余额为34.76元。2014年至2015年间，胡晶敏多次向叶国强催讨资金，叶国强以各种理由推脱，后因无法继续隐瞒实情且无力归还，叶国强于2015年8月16日潜逃至广东，同年11月24日在广东省惠来县被抓获归案。胡晶敏称，其与叶国强系隔壁村村民，且与叶国强的哥哥关系蛮好，从西班牙赚来的钱大部分都放在山口的中国银行。2010年其回国在青田与叶国良、叶国强等人一起谈到如何理财时，其说有1000万元放在山口中国银行理财一年利息才28万元，叶国强说放在他这里理财怎么也不止这点，后就说好打钱给他理财。叶国强每次收到其汇入钱或买了理财产品就会来电话告知，其也就相信他没多问。其每次回国也会去电话向他了解理财情况，他都说还好的，并在2014年上半年，叶国强给了其一张他整理的“叶小芬贷款资金情况表”的单子，写有“现有贷款2890万元，汇入资金共计1928.8029万元”，意思是本金1928.8029万，经他理财已有资金2890万元，他三年为其赚了900多万元。2014年年底，其又问他，他还给了一张单子，同时说如产品都赎回的话，总数有3000万元以上。叶国强将钱从叶小芬卡里转出没有通知过其和叶小芬，因其已口头委托他帮助理财，卡和密码都交给他，就全部由他操作了。直到2015年中旬，其联系不到叶国强，到银行查询了叶小芬的账户，余额只剩30几元，才知道被叶国强骗了。叶国强被判有期徒刑十五年法院认为，被告人叶国强以非法占有为目的，虚构事实、隐瞒真相骗取他人财物，数额特别巨大，其行为已构成诈骗罪。公诉机关指控的罪名成立，予以支持。关于叶国强辩解其没有非法占有他人财产的故意及其辩护人提出叶国强没有非法占有胡晶敏财产的主观故意，胡晶敏先后将巨额：1、叶国强身为银行职员，没任何实业和抗风险能力，其在仅有极少量自有资金用于炒股票和期货负债的情况下，利用通过理财或配资给他人炒股会使投资人获取更高收益的心理特点，诱使他人将资金交给其操作；2、在案证据显示，胡晶敏虽有口头委托叶国强理财并将其妻的银行卡交给叶国强，同时告知其该卡的密码，但叶国强在接受委托时即隐瞒了其会将资金用于黄金现货、股票和期货交易等高风险的理财，尤其是在理财出现严重亏损，明知不具备偿还能力，仍隐瞒资金大额亏损且已被挪作他用的事实，继续将他人的资金投入高风险的黄金现货、股票交易中进行博弈以及归还个人债务等，直至亏损殆尽，主观上具有非法占有的故意；3、叶国强唯恐理财真相败露，在胡晶敏多次催问收益的情况下，虚构了理财有收益的假像，来掩盖其已巨额亏损的事实，以此拖延胡晶敏收回资金。综上，叶国强主观上具有非法占有的故意，客观上采取了隐瞒真相、虚构事实的手段造成他人巨额资金损失，其行为符合诈骗罪的构成要件，应以诈骗罪定罪处罚。法院一审宣判，叶国强犯诈骗罪，判处有期徒刑十五年，剥夺政治权利三年，并处罚金人民币10万元。责令叶国强退赔胡晶敏人民币1900.5343万元，但叶国强账户中仅有3万余元，距离胡先生的损失相去甚远。叶小芬把农业银行也告上了叶国强被判刑之后，这事情还没完，因为钱都没有了。此后，叶小芬把农业银行青田支行也告上了。叶小芬向一审法院起诉请求：二、本案全部诉讼费用由农业银行青田支行承担。一审法院认为，结合叶小芬、胡晶敏在青田县公安局侦查叶国强诈骗案时接受询问时的谈话内容中可以证实，叶小芬是同意并认可其丈夫胡晶敏以其名义开户办卡，同意胡晶敏将共有资金委托叶国强进行理财，由此认定叶小芬与其丈夫胡晶敏之间已形成了委托代理关系。叶小芬同意胡晶敏将银行卡和卡密码交给叶国强，委托叶国强进行理财，叶国强与叶小芬之间形成了再代理关系。故胡晶敏行使代理权的行为和叶国强行使代理权的行为应属代理叶小芬的意思表示，对叶小芬均发生法律效力。本案系借记卡纠纷，争议焦点有三：一是胡晶敏以叶小芬的名义申领借记卡与农业银行青田支行之间订立储蓄存款合同过程中是否存在违规开户情形；二是农业银行青田支行在叶国强从叶小芬的账户中转、取款过程中是否存在违约；三是农业银行青田支行的行为与叶小芬账户内的资金损失是否有因果关系及是否应承担赔偿责任。一审法院认为，开户银行负有保护储户资金不被冒领、盗领等安全义务。储户应负有妥善保管借记卡和防止卡密码泄露的义务。在本案中，叶国强根据叶小芬的委托授权，对叶小芬尾号0810的账户进行管理并对账户内的资金进行运作理财，实际控制账户并支配使用该资金。《借记卡章程》的第四条“申领金穗借记卡必须设定密码。凡密码相符的金穗借记卡交易均视为持卡人本人的合法交易，发卡行依据密码为持卡人办理交易所产生的电子信息记录为该项交易的有效凭据，签名仅作为持卡人认可交易金额的辅助措施”的规定，该行为属于叶国强行使代理权的行为，其结果应视为持卡人叶小芬本人交易，不属于款项被冒领、盗领的情形，因此农业银行青田支行在履行合同义务时并未构成违约。持卡人妥善保管借记卡和卡密码既是保障其资金安全的重要手段，也是借记卡合同的主要义务。持卡人知道或应当知道将借记卡和卡密码交由他人管理使用所产生的法律后果和风险。本案中，叶小芬（胡晶敏）未严格遵守《借记卡章程》的第五条“金穗借记卡由合法持有人本人使用，委托他人代办业务必须符合发卡行相关的代办规定，但不得转让或转借。凡因代办、转让、转借造成的资金损失由持卡人本人承担”的规定，将借记卡和卡密码交由叶国强，委托叶国强进行理财，违反了合同主要义务。叶小芬尾号0810账户内的资金损失系叶小芬（胡晶敏）违反借记卡合同的主要义务和受托人叶国强不当行使代理权即实施犯罪行为共同所致，叶小芬可依委托合同的相关规定要求受托人叶国强予以赔偿，叶小芬的账内资金损失与农业银行青田支行的同意办理转存款手续之间并无因果关系，农业银行青田支行无须承担赔偿责任。二审法院认为，胡晶敏与叶国强达成口头约定，将胡晶敏自有资金委托叶国强进行理财，虽然双方对理财的方式、金额、期限、佣金、盈亏承受等均未明确约定，但胡晶敏申领借记卡，将借记卡交给叶国强，告知叶国强借记卡的密码，并将资金存入借记卡，叶国强接受借记卡，并使用借记卡内资金等行为来看，双方已形成事实上的委托理财法律关系。叶小芬作为借记卡持有人，其对申领借记卡事先知情，对胡晶敏存入夫妻共有资金的行为事后认可，故可认定叶小芬、胡晶敏共同与叶国强之间形成委托理财法律关系。叶国强当时虽在农业银行青田支行任职，其与胡晶敏之间委托理财行为并不代表单位，不属于职务行为，且叶小芬与农业银行青田支行未形成银行理财产品合同，也未发生事实上的委托理财行为，故叶小芬与农业银行青田支行未形成委托理财法律关系。叶小芬在农业银行青田支行开户办卡，双方形成储蓄存款合同关系，开户银行负有保护储户资金安全义务，储户负有妥善保管借记卡及密码的义务，并享有凭卡及密码存、取款自由的权利。本案中，农业银行青田支行在为叶小芬办理开户业务过程中存在不当操作，但开户行为的真实性和自愿性得到了叶小芬认可，故不影响储蓄存款合同的效力。虽农业银行青田支行在办理柜面转账业务过程中存在违规操作行为，且自助通转账无论是否违规操作，因转款行为系叶小芬真实意思表示，叶国强持叶小芬借记卡办理转、取款的行为并不会导致资金受损，农业银行青田支行的提供的转、取款服务，仅仅是叶国强使用叶小芬、胡晶敏所提供资金的途径之一，造成叶小芬资金损失是由于叶国强将卡内资金转出之后用于黄金现货、股票、期货投资等高风险交易及个人资金周转等行为所致。故农业银行青田支行违规操作与叶小芬账户资金损失不存在因果关系，叶小芬主张存在因果关系并据此提出的诉讼请求不能成立。

连踩6雷，20亿违约，联储证券开年就被挂横幅.....

年关难过啊。寒冬里的券商日子不好过，前有兴业证券质押踩雷长生生物、中弘股份，2018年净利润减少4.88亿元；后有海通证券保荐踩雷利美康医院，隆鼻女生花季丧生……但是如果开办比惨大赛的话，恐怕联储证券称第二，没人敢说第一。毕竟连踩六雷的“运气”，不是谁都有的。这不，刚一开年，联储证券又出事了。作为金融圈资深吃瓜群众，侦探君联系到了去现场的其中一名当事人周金（化名）。周金自称第三方代理平台的理财师，1月8日早上7点不到，他就从杭州火车站赶往联储证券的资产管理总部所在地——上海陆家嘴金砖大厦。周金称自己的客户购买了联储证券的“中弘新奇1号”产品，投入约700万元。去年联储证券多款资管产品被曝违约和延期，这两款产品也身处其列。于是周金和客户来到金砖大厦讨要说法。当侦探君问其平台名字时，周金表示为避嫌不方便透露。但是，无论是第三方还是投资人，都是年关难过。“之前投资人已经多次去了，这次是人数最多的一次，有60人左右。涉事的产品从正式违约到现在近1年时间联储证券什么都没做，仅仅做了法律诉讼和资产保全。投资人们忍受不了联储证券这种被动管理、缓慢行动的态度。”周金说。但这次理财师和投资人跑去也并未取得什么实质性进展，从流出的现场图片来看，甚至双方还很不愉快。“联储证券从外面雇了两家公司的保安，把投资人拦在大厦大厅里连门都不让进。投资人要求见联储高层了解项目进展，联储证券的基层员工阻拦投资人，并往电梯口外推拉。”周金表示。（来源：微博@历史的进城）直到1月8日下午5点周金才离开现场，期间他一直站在大厦二楼大厅和联储沟通，但最终他连大门没有进去。他说联储面对投资人很敷衍，问到关键问题一概不回答只记录问题，大半年下来什么进展都没有。屡次都无功而返，周金和投资人能做的，只有漫长地等待。侦探君也多次拨打联储证券的官方电话，截止发稿未得到有价值的回应。1屡次踩雷，涉事资管产品近20亿联储证券原名众成证券，成立于2001年2月28日，注册资本25.731亿元，净资产56亿元，注册地为深圳。周金表示1月8日去的投资人共涉及6款违约产品，规模达20亿元，分别为：聚诚16号、聚诚1号、聚诚5号、聚诚9号、聚诚15号、中弘新奇1号。（来源：界面新闻）2017年末以来，券商资管违约频发，但像联储证券这样连续踩雷，还都是大雷的，并不多见。至于原因，除了行业不景气之外，还有“步子太大”。作为一家全牌照券商，联储证券业务种类众多。2015年起，联储证券经营规模不断扩大，资本实力激增的同时，资管计划数量也开始激增。基金业协会网站显示，2016年，联储证券设立的资管计划增至2015年的8倍，可见其扩张的速度。不知道是因为步子太大还是运气太差，近年来联储证券的资管项目精准踩雷深陷财务危机的公司就有如下这几家：跟乐视网（300104.SZ）相关的易到用车、中弘股份（000979.SZ 现名为中弘退）、ST凯迪（000939.SZ）、东方金钰（600086.SH）、盛运环保（300090.SZ）和宏图高科（600122.SH）。于是，投资者就上联储门口去了。去年8月23日，20余位“中弘新奇1号”资管计划的投资者就一同去联储证券讨要说法，一行人先后转战联储证券、上海证监局、上海信访办等多地。侦探君的好基友野马君当时以为有啥大新闻，在朋友圈看到就跑去了现场，后来发现都是旧闻没有解决好才变成了新闻。（投资者在联储证券办公地金砖大厦 来源：野马财经）“一天还没过，联储证券就说我们把消息透露给了媒体，从此便拒绝和我们沟通。”参与去年那次的一位投资者向侦探君表示，“为这件事我成宿成宿的睡不着，每次来上海还要强颜欢笑，跟家人说自己是去玩了，其实呢？”去年12月28日，中弘股份正式从A股摘牌，成为中国证券史上首只1元退市股。“中弘新奇1号”的投资者想拿回钱更是难上加难。对于“踩雷”资管计划的后续处理，联储证券此前曾对媒体表示，相应的司法程序正在进行。投资者告诉侦探君，自己还录下了联储一位项目经理说没有听过“1元退市规定”。这……就有点说不过去了吧？2尽职调查真的尽职吗？常在河边走，哪能不湿鞋。如果老湿鞋，那就要反思自己的风控管理是否到位了。联储证券2018年的证券公司分类评级结果由前两年的BBB级别，下调至BB级别。该评级正是反映公司在行业内风险管理能力及合规管理水平的相对水平。据界面新闻报道，业界对联储证券的普遍印象是“相当生猛”。联储证券此前有分级资管产品的杠杆比例高达8倍，遭别家公司资管人士吐槽：“如此高的杠杆，我们公司风控绝对过不了。”嗯……一朝踩了雷，才知后悔晚。除了不满于工作人员的不专业，周金还认为，现在这么多问题产品产生全都兑付不了，看不到未来的还款来源，主要是联储不作为，对融资方没有约束力。就拿“聚诚1号”来说吧，就出现过尽调报告与实际不符的情况。“聚诚1号”起始于2016年，该信托计划是给韬蕴资本提供贷款，并用于其补充流动性。《中国基金报》报道，韬蕴资本募集到的资金投向了乐视和易到用车。而联储证券于2016年5月披露的尽职报告中，并未提及资金或将投向乐视及易到用车。依据《贷款合同》约定，韬蕴资本应于2018年7月19日偿还第一期信托贷款本金的10%，8月19日偿还第一期信托贷款剩余本金6480万元及对应利息62.64万元。而联储证券尽职报告里“财大气粗”的韬蕴资本却连这笔钱都拿不出来……对于该尽调报告与实际不符的现象，联储证券负责人曾表示，两年内的市场变化的确过大，但是公司会对此次事件负责到底。机构拿了投资者的真金白银，自然应该谨慎对待。希望机构能够在发行产品时候能够尽职尽责，拿出机构的专业水准。而投资者也能够尽快成长，明白风险与收益的关系，如果机构有责，合法维护自己的权益；如果机构无责，也不要一言不合就拉幅。这样，大家才能在熊市中不白白的交学费，整个证券市场才能成长，慢慢成熟起来。

理财最悲催的上市公司：3个月内连踩5颗“雷” 年报预提8500万元亏损！

　　现在，私募基金越来越成为上市公司投资理财的首选。不过，私募基金的高收益之下也暗藏着高风险，甚至可能面临本金全亏的结局。　　火山君注意到，1月23日，扬杰科技发布业绩预告显示，公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降0~30%，公司净利润下降主要是因为公司购买的三只私募基金全额计提损失。这三只私募基金分别是：东融汇稳惠1号基金、岩利稳金2号私募基金、兴业观云109号私募证券投资基金三项理财产品，扬杰科技计提了减值损失约8500万元。　　买三只私募全额计提8500万元亏损　　私募基金越来越成为上市公司投资理财的首选。现在到了年报的预披露时间，也是展现不少上市公司投资能力的时候了。然而，这家上市公司的2018年业绩预告中却出现了增收不增利的尴尬，其主要原因是购买的三只私募基金全部亏空，被计提损失，导致公司净利润出现下降。　　1月23日，扬杰科技发布业绩预告显示，公司整体业务规模实现了持续、稳健增长，营业收入较上年同期增加25%-30%。不过，同时令人关注的是，公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降0~30%。图片来源：扬杰科技公告　　对于净利润的下降，扬杰科技在公告中称：公司投资的部分理财产品到期未及时偿付本金，基于谨慎性原则，公司已依据企业会计准则及理财实际情况，对东融汇稳惠1号基金、岩利稳金2号私募基金、兴业观云109号私募证券投资基金三项理财产品计提了减值损失约8500万元。　　火山君注意到，扬杰科技购买的东融汇稳惠1号基金投资金额为5000万元、岩利稳金2号认购金额为2000万元、兴业观云109号投资金额为1500万元，三者合计8500万元。也就是说，此次扬杰科技不仅少见地计提了理财投资损失，而且是全额计提。　　扬杰科技2018年半年报显示，截至2018年6月底，扬杰科技通过自有资金投资银行理财金额达到6760万元。此外还有2.15亿元的募集资金用于购买银行理财；1.76亿元自有资金用于投资信托理财产品；5.3亿元募集资金用于投资券商理财产品；自有资金4.64亿元投资于其他类的理财项目，其中未到期余额有3.59亿元。　　近两年投资理财连续“踩雷”　　回顾近两年来扬杰科技的投资理财历史，显然并不如意。根据近三个月的公司公告显示，加上上述三只私募基金全部亏空，扬杰科技已经连踩五只大“雷”。　　2018年11月12日，扬杰科技公告称，公司于2017年11月3日与东融基金签订合同，同意认购东融汇稳惠1号基金第二十四期，投资金额5000万元。截至公告日，该基金存续期限届满，东融基金出现流动性危机，无法按时兑付本金及基准收益。具体情况公司已诉讼至法院，并向公安机关报案。鉴于以上原因，公司可能面临无法取得预期收益或损失部分本金的风险。　　扬杰科技2018年12月29日公告显示，公司于2017年11月3日与新纪元期货签署合同，投资了新纪元开元57号单一资产管理计划 ，投资金额5000万元。该资产管理计划资金投资于康得集团基于其持有的康得新股票收益权设立的信托计划。由于康得新股价大幅下跌，康得集团出现流动性危机，未能如期向信托计划履行回购义务。扬杰科技在公告中表示，如在本年末公司若仍未收回前述全部本金，将依据企业会计准则及理财产品实际情况，计提资产减值准备。　　而在今年1月21日，扬杰科技公告称，公司于2017年7月20日与上海岩利基金签订合同，认购了岩利稳金2号私募基金第五期，申购资金为2000万元，该基金最终受让福建海西中科应收账款形成的债权收益权。不过，截至到期日，海西中科因资金流动性危机，到期无法及时支付应收账款。扬杰科技在公告中表示，公司面临可能损失部分本金的风险。　　你以为这就完了吗？火山君告诉你：还没有！早在2017年，扬杰科技用自有资金购买了兴佳利业管理的2000万元理财产品，预期收益率为11%，到期后本金与220万元投资收益均收回。随后在2018年5月16日，扬杰科技又认购了兴佳利业管理的兴业观云109号，投资金额1500万元。　　不过扬杰科技今年1月21日公告显示，经律师核查，兴业观云109号的管理人兴佳利业可能已经资不抵债面临破产，公司已向南京仲裁委提交了仲裁申请书及财产保全申请书，法院亦明确兴佳利业案件可能涉嫌刑事犯罪，暂停全部财产保全。扬杰科技在公告中表示，公司面临可能无法取得预期收益或损失部分本金的风险。

不仅是永续债 “央行票据”时隔5年后重出江湖

1月24日晚，央行公告，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，简称CBS），为银行发行永续债提供流动性支持。具体操作为，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。值得注意的有几点：央行票据重出江湖央行票据自2002年开始发行，主要集中在2005年-2011年间。2002年9月，为增加公开市场业务操作工具，扩大银行间债券市场交易品种，央行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据，转换后的中央银行票据共19只，总量为1937.5亿元，这是央行票据的发行起始。随后我国经济在“双顺差”格局下，由外汇占款所被动投放的基础货币呈现快速增长，央票成为回笼流动性的主要工具。2005-2011年间，央行票据是商业银行对央行债权的主要构成部分，随着货币供应方式的转变，在外汇占款流入趋势性减少的背景下，央票的对冲作用也随之减弱，2013年之后，央行停发央行票据。2016年11月，最后一支央行票据到期。央行此次推出CBS工具，以央行票据换入永续债，这是时隔5年之后，央行票据重新出现在市场上。提升信贷投放能力经由CBS工具，央行在答记者问中特意强调，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。CBS工具的目的是提升永续债流动性，培育永续债市场。从投资者的角度，永续债的购买方中，一是银行资金，银行自营资金面临风险权重250%、互持上限10％的限制。二是保险资金，1月24日晚，银保监会也发布通知，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。虽然CBS不涉及基础货币吞吐，但它的意义在于解决银行补充资本金，尤其是补充一级核心资本的问题。解决了银行资本充足率的问题，有利于提升信贷投放能力。资本充足率是银行资本总额与加权风险资产总额的比例。要打通货币政策传导链条，面临的一个技术难题是资本消耗速度快，特别是内地银行业的一级资本厚度不足。根据东方金诚的数据，截至2018年6月末，商业银行核心一级资本、其他一级资本和二级资本净额占资本净额的比例分别为78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一级资本补充工具的不足，导致国内商业银行核心一级资本充足率十分接近一级资本充足率。50家银行享受政策红利根据央行发布的约束条件，超过50家银行发行的永续债可以进行。包括五大国有银行、12家股份制商业银行。央行发布的CBS标准为，可接受满足下列条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。央行公布的2018年度公开市场业务一级交易商总计48家，包括46家银行、2家券商。

交易系统中断10分钟 长城证券被“黄牌”警告

　　在金融创新加速推进的情况下，证券交易系统的安全性愈发显得重要。然而，有券商的交易系统却在关键时刻“掉链子”。1月22日，因发生较大信息安全事件，长城证券被深圳证监局出具警示函。　　据悉，长城证券曾于2018年7月23日发生信息安全事件，导致集中交易系统部分中断10分钟。按照《证券期货业信息安全事件报告与调查处理办法》（证监会公告[2012]46号）第十二条规定，该信息安全事件达到较大信息安全事件标准。直到深圳证监局现场核查时，长城证券未能准确定位事件原因。　　深圳证监局认为，上述问题反映出长城证券信息安全管理和信息安全事件应对方面存在缺陷，违反了《证券期货业信息安全保障管理办法》（证监会令第82号）（以下简称《管理办法》）第二十四条规定。根据《管理办法》第五十条的规定，证监局决定对长城证券采取出具警示函的行政监管措施，并要求长城证券对信息安全相关问题进行全面自查，提高信息安全保障管理和信息安全事件应对水平。同时，加大系统监控、测试环境、专家资源等信息系统方面的投入，不断提高系统运维保障能力和故障原因排查能力。　　业内人士认为，核心交易系统的连续性运行是证券公司能否正常开展工作的关键，也是证券公司信誉、服务质量的保障。随着交易处理的集中，风险也在积聚，一旦发生问题将会造成重大影响，提高各个业务系统的安全性、可靠性已成为重中之重。一旦系统停摆，将给证券公司带来收入减少、影响力降低等多种无法挽回的损失。　　长城证券是国内较早成立的证券公司，去年10月在深交所中小板挂牌上市。公开资料显示，经纪业务是长城证券的传统优势业务，是其业务收入的重要来源。2015年至2018年上半年，长城证券经纪业务收入分别为31.5亿元、18.1亿元、17.2亿元和8亿元，占营业收入的比例分别为62.86%、51.83%、58.30%和57.93%。

美议员提70%“富人税”在达沃斯引发恐慌:太可怕了

　　据美国媒体报道，出席达沃斯世界经济论坛的精英金融家们担心纽约民主党众议员寇蒂兹（Alexandria Ocasio-Cortez）对年收入1000万美元以上富人征收70%税率的提议可能成为真实政策。　　管理资产达2650亿美元的古根海姆合伙公司（Guggenheim Partners）首席投资官斯科特-米纳德（Scott Minerd）在接受媒体采访时称：“这太可怕了。”　　他表示，在下一届总统选举之前，这项提案将会获得更大动力，“我认为70%税率成为政策的可能性是非常真实的，”并补充称，这可能对他个人产生影响。　　出席达沃斯论坛的亿万富翁和百万富翁们对寇蒂兹的提议深感疑虑，她在最近接受哥伦比亚广播公司《60分钟》节目采访时提出了这一建议。美国民调显示，50%的选民支持这一想法，甚至包括45%的共和党人。　　这位美国历史上最年轻的女议员在华盛顿和华尔街都发表了左翼的经济言论，尽管她在本月早些时候才宣誓就职。　　在达沃斯，私募股权巨头黑石集团CEO、共和党大金主史蒂芬-施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）讽刺地说，他对这位议员提出的增税计划“非常热情”。 他补充称：“美国是世界上第二大累进税制”，意味着税率随着收入的增加而攀升。　　在达沃斯富豪们发表上述言论的前一天，寇蒂兹对美国经济运行方式进行了更严厉的批评。她在纽约一次马丁路德金纪念日的活动上说：“我确实认为，允许亿万富翁存在，而在阿拉巴马州的一些地区，人们由于无法获得公共卫生服务日仍在生皮癣，这种制度是错误的。”　　寇蒂兹周二还发布推特称：“有些人更害怕边际税率，而不顾40%的美国人为满足至少一种基本需求，比如食品和房租，而在苦苦挣扎的事实，这是疯狂的。”　　尽管美国两党都呼吁对富人增税，但另一位亿万富翁金融家对这一想法实现的可能性不屑一顾，他表示，争取在2020年选举中获胜的民主党人不会向左走那么远。这位拒绝具名的亿万富翁表示：“这不会发生，相信我。”　　民主党建制派人士也对这项提议实现的机会持悲观态度。私募股权公司银湖合伙公司（Silver Lake Partners）、民主党金主格伦-哈钦斯（Glenn Hutchins）称寇蒂兹的这一想法是政治姿态，不太可能在国会获得通过。　　哈钦斯说：“在我看来，重要的是不要试图以70%的税率来获得政治分数。重要的是要设法找到一个既公平又有效的税收制度。”“你必须让这样的事情在众议院通过，然后必须在参议院也获得通过，最后还必须让美国总统签署它。”　　米纳德表示，这一税收提议（几乎是目前最高税率37%的两倍）的问题是，富人们将会想尽办法来为他们的收入提供庇护，这将拖累他们的生产力。　　米纳德说：“政治钟摆在摇摆，保守派发现他们被极右分子扣为人质。现在民主党会发现他们被极左分子扣为人质。”

百亿私募如此不堪一击！这些致命缺陷.....

私募名利场上，有人光鲜，就有人落寞，有人来，就有人走。资产管理规模达百亿一直是私募基金一个重要的门槛，达到这个规模代表着私募公司的根基牢固，影响力日盛，公司已经进入了为行业所艳羡的头部行列。然而，百亿规模绝非是私募立足的不败金身。自2015年夏天以来，已有多家百亿私募接近“土崩瓦解”，管理规模在短短三年中，急速缩减至数亿元。是什么导致了原本看起来坚不可摧的百亿私募迅速溃败？真正致命的原因可能不仅仅是投资业绩的暂时回撤，更在于投资理念的不再被认可、信托责任的缺失和过份依赖销售渠道等因素。致命伤之一：投资理念不再被认可业绩的暂时回撤并不可怕，可怕的是投资理念和投资能力遭到客户的质疑。某家成立时间超过十年的私募，其掌门人的风格是市场派，投资理念是“以小为美”，在2013年到2015年A股的那波上涨行情中，该私募业绩极其靓丽，投资规模也快速冲上了一百亿元。但自2015年中期的大幅震荡以来，该公司多只产品净值大幅回撤。更为致命的是，这家私募重仓的多只小股票暴涨、暴跌，使得公司一度陷入“监管部门进场检查一个月”的传言之中，投资者信心受到重挫，公司的百亿管理规模迅速瓦解，目前管理规模仅剩高峰时期的一个零头。无独有偶，华南某私募的投资规模也从一百亿元急速缩水，其掌门人宣称的“一级请客，二级买单，一二级联动”的盈利模式已经被市场抛弃，客户也用脚进行了投票，该私募管理的规模也从百亿元降到“不忍直视”。也有部分老牌私募尽管净值波动较大，2018年遭遇20%以上的回撤，但因为其投资理念被客户广泛认可，大部分客户愿意选择与这些私募共度时艰，部分客户甚至在该私募净值回撤最大的时候进行逆向加仓。致命伤之二：危难时刻抛弃客户私募是一个靠品牌与信誉吃饭的行当，如果信托责任缺失，将自身利益置于客户利益之上，即使投资业绩再出色也会被客户抛弃。在2015年股市大幅震荡期间，由于无法面对产品净值的大幅波动，深圳某知名私募掌门人的电话始终处于关机状态，无论是渠道还是客户，均难以找到其本人。等这位私募掌门人开始与外界联系时，旗下的百亿管理规模早已被感到失望的客户赎回殆尽。而具有信托精神的私募则呈现出逆市扩张之势。正如私募界一位大佬所说：“私募一定要具有信托精神，保护好你的信誉，它代表着你以怎样的形象留在市场上。”致命伤之三：迷恋规模丢失本心私募的规模扩张如果过度依赖于渠道，可能会带来大量不匹配的客户，一旦业绩波动，则会遭遇客户大量赎回。某券商派私募大佬2018年意兴阑珊，犹豫着要不要退出投资界。这家私募管理规模曾在百亿之上，公司趁势扩张，但由于自2015年中期以来，公司旗下多只产品遭遇清算，管理规模急速缩水，公司再度入不敷出。对销售渠道的过份依赖，带来了大量不匹配的客户，这部分客户对净值波动相当敏感。“当净值波动回撤超过5%时，这些客户就开始焦虑，当净值回撤超过10%时，这些客户就开始赎回，我减仓的速度甚至赶不上客户赎回的速度。”某百亿私募大佬曾经无限感慨地说。也有多家老牌私募尽管净值波动较大，但因为其客户构成主要是长线客户以及机构客户，这些私募的管理规模基本不受市场下行的影响，甚至能够逆市扩张。

违约爆雷不断的中国债市 究竟需要怎么做？

　　据统计，2018年共有126只债券发生违约，违约金额达到993.47亿元，是历史最高违约金额的3倍。央行副行长潘功胜估计2018年末中国公司信用类债券违约率0.79%。　　备注：部分私募债因数据不可核实与2018年回售违约、和解展期不在统计范围内　　由于债券信用事件是涉公众市场，与银行信贷坏账私密处置不同，违约之后，后继处置仍公开于公众的视野之中，使得我们得以观察和思考债权人利益的保护问题，提高债权的治理水平。　　债权的天生脆弱性　　债券圈里一句话流传甚广为了每年拿点固定的利息，去担着卖白粉一样的风险。拿地产债为例，每次房地产政策有点风吹草动，战战兢兢睡不着的就是债券持有人。因为地产行业再兴旺，赚的再多，债券持有人并不能增加一分钱的分润。而如果地产行业遇到经营困难，无法按时足额兑付债券本息，那么债券持有人就面临灭顶之灾。100块/张的债券如果损失个10块和20块钱，那就是天大的事情，牵动着背后无数人的利益，作出债券投资决策的投资经理可能由此牺牲掉后半生的职业生涯。和股票持有人每天动辄10%的波动，完全没法比。其实不止于债券，所有的债权关系都有天然的脆弱性。　　这种脆弱性主要来自于股东和债权人之间的利益冲突。债权人希望到期安全收回本金和利息，企业投资与生产经营活动承担的风险越低越好。而股东在预期总资产报酬率高于借款利息率的前提下，希望进一步扩大负债，以充分发挥财务杠杆效应，争取更高的权益净利率。这样的冒险行动会增加企业经营的风险，危及债权的安全。因为市场是风险不定的，预期总资产报酬率并非是确定且不变动的，从而可能导致债权人的利益置于危险之中。　　而且在某些特定情境下，股东受财务杠杆利益的刺激，更可能铤而走险，驱使企业冒险投资于高风险项目，成则股东获丰厚回报，败则拉债权人垫背。举个例子，一个项目需要100万的资金投入，周期为1年，成功的概率是20%，反之失败的概率是80%；成功可获利200万，失败后资金全部损失。如果企业能募集70万的债权，假设支付10%的利息，而由于信息不对称使得债权人对项目风险回报不知情或因债务资金受企业代理使用不能控制的情况下，那么股东就可能愿意投资这个项目搏一搏，如果成功了呢？因为这个案例里股东的预期回报的净现值是33万，预期回报率超过100%。在这里，尽管清偿顺序在债权之后，但由于其承担有限责任，30万赔光即止，股东可能很乐意去下注赌一把。相当于股东拥有了一个看涨期权(期权费是30万的股权本金)，更倾向于冒险的投资项目，而债权人为了7万的利息收入被动承受80%全部损失的概率。　　上述情形外，股东和债权人利益冲突还可能体现在：一是股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目；二是股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使其代理人--公司管理层发行或募集新债务，致使旧债权的价值下降，使旧债权人蒙受损失。为了防止利益受侵害，债权人可采取的措施是：　　(1)在借款合同中加入限制性条款，如规定贷款的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等；　　(2)发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款；　　可惜，这世上不存在完美的契约，所以债权人不能通过事前的规定防范一切可能有损其利益的行动。再者，由于契约的执行需要成本，债权人不能对企业的所有行动注以严密的监督以确保契约得到执行，这就可能导致危害债权人利益的行动发生之后才能采取行动，这时候或许已经为时晚矣。最后，债权的执行依赖于法治，法治的执行水平是外生于债权人的不可控的因素，一旦债务人违约，债权人利益如何保障，只能依赖于社会的法治治理水平，而非债权人所能控制。　　国内的“试探性违约”与债权约束软化　　2018年7月，某能源集团子公司某电力的电话会议上，管理层甚至抛出了试探性违约这一侮辱投资者智商的言论，将中国债券市场特殊的发行人强势和投资人弱势的现状展露无疑　　为什么违约了的债务人的底气反而比债权人底气足？究其根源，或许还是在于债权约束的机制软化，主因有二：　　其一、国内有软预算约束的传统：所谓预算软约束就是指当一个经济组织遇到财务上的困境时，借助外部组织的救助得以继续生存这样一种经济现象，软预算约束对应的是硬预算约束。所谓硬预算约束就是我们平常说的优胜劣汰的市场机制，即经济组织的一切活动都以自身拥有的资源约束为限。广义的预算软约束是指当一个预算约束体的支出超过了它所能获得的收益时，预算约束体没有被清算而破产，而是被支持体救助得以继续存活下去。这种传统在违约事前助长企业债务扩张的欲望，在违约事后又帮助企业在舆论、道义等等方面占据优势地位，让债权人要求还钱的主张变得软弱无力。　　其二、走司法程序本来是伸张债权的最有力途径，但却因国内相关法律法缺少可司法性而不能有效的保护债权人利益。从实践上看，国内债权人通过法律讨债要经过两个步骤：第一步是向法院请求债务按合同进行偿付，如果法院判决企业在指定期间履行金钱给付义务，那么企业仍不执行，则可进行第二步，即向法院申请违约企业破产。第一步相当于确认债权，要求企业按借贷约定偿付；第二步是企业拒不履行之后可以要求破产来分配企业资产以实现债权。第一步在法院获胜，还可以要求强制执行，但执行在国内始终是个大问题。债权人被迫走向第二步时，又会因为破产法的可司法性不足而受阻。　　破产法规定“企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依照本法规定清理债务”。在这里，破产的前置条件是资不抵债，而何为“资不抵债”司法上无清晰的判定标准，自由裁量空间太大以致于可司法性减弱，比如债务人会提出很多抗辩以证明自己并非资不抵债，使得原被告陷入僵持。此外，中国法院在受理破产清算请求的时候，还要考虑社会责任和政治需要，从预防失业、社会稳定等因素出发，容易以和息矛盾的方式做出有利于债务人的判决(有的地方法院甚至不受理诉当地企业破产的请求)。这种司法倾向大大增加了事后对违约治理的难度。因为唯有进入破产或破产重整程序，债权人才能获得企业资产的分配权，否则控制权仍操于股东或其代理人管理层手中，那么债权就难以获得保障。　　残酷的实例　　单以债券违约为例，债权实现受阻的例子举不胜数。某省某大型水泥企业因控制权之争导致资金链断裂，融资困难而发生债券违约，涉及到多期债券，本金达68亿元。事发之后，债券持有人委托债券的承销商为债券受托管理人，对发行人提起诉讼，并申请查封财产。事情的后继发展与演绎非常的吊诡，真相始终隐于若明若暗之间，债权人的心情由之起伏不定，时而绝望透顶，时而希望丛生。　　不可思议的是，该公司在违约涉诉后大量财产和账户被查封，仍能平稳的维持着生产经营。稍懂金融常识的同志都知道，银行账户被查封之后，营业收入的收取和费用的支付都会碰到很大的困难，因为现行法规规定大额资金流转必须经由银行系统，这家公司旗下多家工厂一个月的人工费和营业收入都数以千万计，理论上这些资金经由银行系统流转时就可能被强制执行。而现实是，这家公司就偏偏能不惊动作为债券受托管理人的两家银行和法院，有条不紊的从事着生产自救活动。在此期间，债权人请求破产的法律诉讼一直被置之高阁，企业始终牢牢的控制在股东及其代理人管理层手中。　　该公司债券的主承销商和债券受托管理人多次违约后续进展情况的公告中提示：“近期市场传闻，XX公司与部分债券投资人已经达成和解协议。经多方求证，相关传闻未能得到核实，我行提议投资人予以关注”。直至2018年9月29日，该公司突然公告称，公司已与43家债券持有人达成和解，涉及债券本金52.1亿元，占违约债券68亿元的77%。其中，已偿付25.31亿元，未兑付的债券本金42.69亿元。这又是更不可思议的地方，该公司绕过受托管理人与部分债务人达成和解，这里面全是暗箱操作，理论上同权的债权人理应获得同等待遇，而有的债权人已经部分受偿的同时，有的债权人还对此一无所知静待司法进展呢。如此玩法，确实令人不安。　　据市场传闻，该公司给出的和解方案大致有两种：一种是本金打8折至8.5折，现金清算；一种是36个月以开出商票的方式兑付全部本金。但两种的方案都要求债券投资人(即债权人)自动放弃应计利息和罚息，并且不再以法律诉讼的所有权利追索债权相关权益。这结果是债务人完胜，毛估计一下，从2015年第一期违约开始，68亿元债券融资利息在随后的2016-2018年至少省掉了近10亿元，再加上愿意接受本金折扣的获利，也在小4个亿左右。该公司2018上半年业绩扭亏为盈也就只赚7.15亿元而已。如果严格执行罚息(只有进入破产清算或重整程序，才能合法停止计息和计算罚息)，那又是大10亿元的数目，这下基本也省掉了。　　但对于债权人而言，大家恐怕也是相视一笑泯恩仇，心中暗自庆幸，拿回一部分已是万幸，总比损失全部强千万倍。谁还会去惦记拿点折扣、应计利息和罚息呢？或者谁又敢去惦记这个呢？因为毫无依仗，哪里如债务人爽性快活，无拘无束。其他案例表明，倘若债务人就是不还，债权人只能在如热锅上蚂蚁干着急。说白了，国内的怪现象就是债务人即便有钱不还，债权人也没有办法。尤其是这个债务人背后有就业、税收等一系列利益的时候。　　为什么是这样的结局？债券投资人(债权人)接受的背后有多少不得已，实在不足为外人道。但生生的反映了国内债务违约后，债权人得不到保护的现状。即债务人因政府救助的善意而免于进入破产清算或重整程序，使其拥有耍老赖的优势地位，进而明火执仗，赤裸裸的对抗债权并劫掠债权人的财富。抛开市场崇尚的契约精神不谈，如果不能经由透明高效的法治来保障债权，那么谁敢轻易借贷？若此成为违约的常态，可以设想国内的借贷水平会远远降低至市场的合意水平。别忘记，我们的融资结构里以债务为主，广义社会融资规模里有超过226万亿的待清偿债务余额。如果因债权保护不力，债权人的借贷愿望和能力同步下降，会对资源配置产生何等负面的影响？宽货币难以传导为宽信用，何尝没有这方面原因的阻隔。不逼债务人破产还钱的善意，或许会造成不可承受的扭曲。　　所以，债权人保护是个大议题。　　美国的做法　　美国的相关法律则要简洁得多，债权人要求欠债还钱，如果债务人不依，那么债权人就可以直入法庭申请其破产。而且破产的主张只要满足简单的两个要件就能获得法院的支持，促使债务人进入破产程序，从而获得债务人资产的分配权，确保债权得到偿付。其核心机制就是破产易于发生，成为事前的威慑违约和违约事后的高效救济措施。　　美国破产的两个要件是：　　(1)债权人对债务人有客观实在的、没有争议的求偿；　　(2)债务人一直不偿还到期的债务。这种简洁规则的力量在于：一方面减少了法官的自由裁量权，只要债权人能提供上述有效证据，其诉讼请求即可获得支持，或进入破产程序，或进入破产重整程序，从而为债权人提供了现实且高效的司法救济手段。而国内的资不抵债要件，既非是会计问题，也非法律问题。因为从会计也很难证明净资产为负的企业没有偿付债务的能力。同样，法律更难界定这个要件，导致违约企业有对抗拖延债权实现的种种借口，也赋予了法院行使地方保护主义维护违约企业续命的自由裁量空间，使得债权悬空。　　另外，美国破产的管辖权在联邦法院不在州法院，防止债务人利用各州立法的不统一，跨州转移财产、逃避债务。还可以避免州政府处于地方保护主义为本地债务人逃废债提供方便之门。　　美国对债权人的救济有两个特别有力的地方：一是债权人在满足要件后，其诉债务人破产的请求都会得到批准，这就构成了一个超强的事前威胁，要求债务人谨慎的对待债权人的要求，否则就要直面破产(或是破产重整)的命运。这会进一步激励债务人在借钱之前，就会审慎的进行财务策划，而不是一味追求财务杠杆的利益。二是破产请求获得法院批准后，企业的控制权就发生了转移，从股东或其代理人管理层的手中转移至债权人委员会手中。　　这样的好处在于：一方面可以为企业债务人提供了可以重组或者出售的“喘息空间”，或者为最后的清算建立了一个有效分配资产的操作机制；另一方面绝不纵容企业对债权的拖延，假设控制权仍掌握在股东或其或其代理人管理层，就会出现偿债的惰怠，甚至恶意逃废债。　　往深处想，这是一个极好的制度安排：事前可以威慑股东或其代理人谨慎借债，避免无法偿付时控制权旁落。事后又可以为债权人提供救济，避免股东或其代理人滥用控制权来进一步蚕食或侵害债权人利益。　　试想，前面的某大型水泥企业，在债券违约后，债权人求偿不遂就可获得破产清算的支持。这时候控制权转移至债权人手中，无论是破产重整，还是清算破产，都由债权人主导，哪里会出现最后债权人被迫让渡利益，而股东毫发无损甚至由此获益的情况？　　再从股东和债权人共同构成治理的关系看，这也是极好的制度安排。由于破产的易于发生，股东可能会落入权益清零的境遇(如果控制权还在股东手中，股东就可以通过无限期拖延来倒逼债权人做出让步，甚或有机会转移资产恶意逃废债，这正是中国当前债务违约后的乱象所在)，管理层也面临失业的风险，那么出于自身的利益，股东和管理层都会尽力避免控制权向债权人的转移。如股东会倾向于在公司治理中加强对管理层财务政策的监督以避免发生破产清算的情形，管理层会更自觉的评估债务与企业预期现金流的平衡问题，做好规划以确定适当的资本结构。这就抑制了股东或其代理人管理层滥用股权Call Option的地位的道德风险(故意采取不谨慎的行为)。甚至，职工也可以通过公司治理参与进来企业资本机构的制衡中来，以适当方式与股东、管理层共同合理的决定公司的承债规模和财务安全问题，因为破产对职工也没有好处，他们会加入到公司资本结构的治理。　　当然，债权人控制企业之后，并不能恶意破坏股东的利益，如果企业的清算价值高于债权价值的话。因为美国破产法只支持债权的优先受偿最优化，但不会放任债权人贱价出售企业的资产而损害股东的利益。破产法还在破产的程序和治理架构中对此设有制衡机制，比如由中立的破产管理人来执行债权人委员会的意见，而破产的方案需经法院批准，而法院会充分听取股东、管理层和破产管理人的意见。　　这些对我们都有镜鉴作用，去其糟粕，取其精华是我国一贯的智慧。债务不能按时足额清偿，是否都应导向破产，这是见仁见智的话题，毕竟还牵涉到雇员就业。　　小期待　　正如伟大的经济学家熊彼特教授所说的那样，“经济的发展意味着混乱开始”，因为随着市场经济的日渐深化会衍生出很多亟待处理的社会关系，其中债权治理就是其中之一。在此之前，欠债还钱的问题远没有现在这么复杂。这就越发需要法治的昌明，以可预期的、透明的方式来处理企业经营失败带来的违约问题。　　改革并不一定需要宏大的叙事。从细微处着手，从立法和执法上重塑债权人和债务人的法律关系，强化欠债还钱，不能让僵尸企业有容身之地(以就业等其他问题来对抗清偿债务的义务)的微观秩序和纪律，照样值得民众期待。因为微观秩序和纪律构成了市场经济底层的基础设施，搞好这个基建，从某种程度上比减税更重要。　　参考资料：　　《美国破产法》中国政法大学出版社2003年出版

面具人生：束昱辉的虚妄与真实

游戏渊谷

2018年初，很多人认为，瑞典管理学大师斯文·艾里克·肖斯特兰在《管理的两面性》阐述的观点正在腾讯这头大象身上失效。肖斯特兰认为，成功的领导艺术，能够在理性与非理性元素的交错中找到平衡点，从而良性控制非确定性因素。然而当时，腾讯刚刚交出了2017年全年总收入2377.6亿元、游戏收入978.83亿元、手游收入628亿元的成绩单。无论大企业坚守“现金牛”的理性需要，还是资本市场嗜血本性的非理性诉求，2018年的腾讯都只有“加大游戏投入”这一种选择——腾讯是没有非确定性因素的。“微信小程序平台的开发者数量和用户人数均迅速增长。”面对靓丽的成绩单，马化腾志得意满。一时间，“非确定性因素”的失位蔓延手游行业，甚至动摇了巨头们自我坚持的初心。“开发游戏不为赚钱”的马云决定代理《旅行青蛙》赶上了游戏的“晚集”，每天超过4000万次的游戏搜索让李彦宏也开始算起“联合运营+广告”的小账，至于网易、三七互娱、完美世界等老玩家，悉数盆满钵满地歌咏游戏万岁。然而进入2018年之后，市场突然转向哀鸿遍野。游戏成了新时代的靡靡之音，零散的抗议逐渐形成高度组织化、行政化的声讨，监管的介入切断了产品入市的活水。戒不掉游戏的网瘾少年成为个案，越来越多的人开始主动疏远，习惯了没有网络上刀枪斧剑的生活，这让厂商玩家们黯然神伤。2018年末，被监管冰封的版号逐步解冻，“春天回来”的呼声不绝于耳。不过企业们在雀跃之后渐渐意识到，市场并未如想象中一样美好，通过游戏迅速制造财富的时代正在落幕。和网购、社交、短视频等模式一样，游戏也有周期，也有高企之后的滑坡——管理学的两面性又回来了。“那只是一场游戏一场梦……”梦醒了便很难回笼，再续前梦之尾。电光石火之后，是时候回归平淡思考未来了。01｜入冬2018年，从未有哪个行业像游戏行业这样，如此密集地与政策监管、严厉制裁牢牢捆绑。几乎是在游戏厂商们公布2018年靓丽成绩单的同时，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，将游戏版号审核工作冻结9个月；1个月后，多部委联合行动，启动对学生沉迷游戏及涉赌行为调查活动，一时间风声鹤唳。扼住版号的咽喉，厂商失去了动力输入；开展专项调查后，学生群体被剥夺了无限使用权。经粗略统计，薄薄一纸禁令，让大小游戏类公司市值缩水近百亿元，如果加上网易、金山软件、腾讯控股、三七互娱等，则“轻松”蒸发掉近1800个“小目标”。统计数据还显示，3月时市场中仍有超过400家厂商，为超过1000款游戏谨慎投放，年中时厂商已经锐减到200家，参与投放的游戏同步下滑到700款。“岁寒知松柏”。面对游戏与用户的同步滑坡，腾讯与网易如同事先约定，在2018年第二季度先后发布了下滑警报。▲网易游戏《阴阳师》“网易秉承的理念，以及其强大的研发能力和商业敏锐性，将继续推动网易公司未来的蓬勃发展。”面对净利润同比大幅下滑41%至3.18亿美元（约21.07亿元人民币）的事实，丁磊咬牙坚持着，随后迎来了第三季度《阴阳师》和《逆水寒》大量掉粉。马化腾同样牙关紧咬，不过腾讯的痛并非掉粉这么简单。因涉赌问题，9月中旬腾讯启动了针对旗下游戏“天天德州”的退市安排。长期以来，“天天德州”稳居棋牌类游戏下载量的前三位，断臂之痛可想而知。“监管对游戏行业采取了一定措施，对百度营收确实带来了影响，不过这部分占比并不大。”面对游戏行业寒风凛冽，李彦宏怀有同情，更深深侥幸于自己不是局中人。禁令施行后，市场按照顶层设计的轨迹，启动了自我清理的程序，一批“快企业”遭到冲击。他们通过开发低成本、短生命周期的产品快速实现商业化，用劣质的前一代产品给养后一代产品。禁令让他们无法通过版号实现再生与循环，随着市场渐入冰河期逐渐凋零。年末，由于未能抵抗经营压力，港股上市公司指尖悦动与游莱互动股价暴跌超过60%。游莱互动曾发布公告表示，暴跌的原因是股东借款质押平仓，不过更多投资人相信低质量的经营模式已经无法适应恶劣极寒的考验，市场环境很快将寄生于版号之上企业的生存空间挤压殆尽。同样未能经受考验的，还有常怀期待却一直未得偿所愿的用户。9个月的资源干涸期，用户只能在存量中游弋，渐渐失去了敏感度与兴奋度。据数字娱乐研究机构伽马数据发布的信息显示，收紧版号造成精品新游戏的数量严重不足。用户意兴阑珊，引发了2018年行业的“蜗速成长”，5.3%的增速也造就了自2018年以来的最低水平。与此同时，用户对产品体验的苛刻要求到达了历史的高位。除了游戏本身的质量，用户开始关心产品的体验。根据腾讯WeTest企鹅风讯平台的抽样结果反馈，一旦游戏中突然出现卡顿、掉线，甚至登录延时，他们会立刻放弃参与游戏的兴致。用户体验的神经变得敏感且脆弱，即使发自终端硬件的问题也会硬性迁怒于游戏，当一家厂商无法解决用户诉求，甚至多家厂商合力也未必彻底消解用户问题时，游戏开始变成了一个复杂的问题。不过厂商们都还相信，只要继续发放版号，一切都会光复原来的模样。02｜意淫革命到了12月，网络游戏道德委员会还在提醒企业坚守行业底线，不过好消息终于到了。2018年中国游戏产业年会上，中宣部版权局副局长冯士新表示首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。“因为申报游戏存量较大，全部消化需要一定时间，还希望大家保持耐心。”冯士新话音未落，掌声已经覆盖整个会场，厂商们等待这一刻太久了。就此，压抑已久的复苏情绪被彻底激活，暖风很快化开了资本市场的期待。即使整个市场仍疲软松垮，厂商们还在等待最新的版号审核结果，也未能阻挡游戏上市公司的集体向好，A股网络游戏板块中，盛天网络、游族网络旋即涨停，中青宝、完美世界、游久游戏等11只股涨幅超5%。“听到这个消息所有行业群都是欢呼。”星辉娱乐董秘王云龙难掩兴奋。12月29日，第一批80个游戏版号正式发布。厂商们还沉浸在熬过等待期的欣喜中，10天之后，第二批游戏版号审核情况继续公布，多家中小企业获得了84个版号，润趣科技一口气获得了7个版号。两期名单发布结束后，中小型游戏厂商推杯换盏弹冠相庆，腾讯和网易却意外成为围观群众。同样在等待版号，同样期待新作品闪光，两家厂商却连续与版号发布擦肩而过，急切与无助可想而知。前两期版号发布的安排，客观上造就了“真空期”，将巨头厂商排除在外的“真空期”。▲腾讯游戏《闹闹天宫》庞大的竞争压力让腾讯感到紧张，于是在第二批审核结果发布后，腾讯使用存量版号，联合蓝港游戏推出了2019年首款竞技手游“闹闹天宫”——新游戏的版号使用的还是腾讯在2018年1月申请的“存货”。密集的发布频率，让从业者乐观地认为年前将会有第三批审核结果发布，版号将继续刺激游戏行业的前进。腾讯与网易连续失位版号资源，隐隐暗示整个行业正在启动微妙的调整与博弈，或许未来，金字塔尖上的机会也有新的角色。不过很快，这样的想法被一瓢冷水泼醒。▲腾讯游戏《王者荣耀》第三方数据统计，2018年腾讯《王者荣耀》在App Store与Google Play平台的合计营收已接近20亿美元，成为最赚钱的手机游戏。这款游戏早在2015年就被开发上线，市场千般风云际会，最赚钱的仍然是这家厂商。除了《王者荣耀》这张“老脸”，还有网易《梦幻西游》位列榜单的第六名。值得注意的是，后者同样于2015年上线。游戏行业的风吹浪涌，丝毫没有影响到传统的行业格局。版号的闸口暂时关闭，客观上拉长了存量游戏的生命周期，却没有影响到其活力。“人们将更少主动去发现新游戏，因为现在的大环境对识别度较高的游戏更有利。”如PixowlCOO兼联合创始人SebastienBorget所言，市场中识别度高的游戏并不多。03｜被挤走的希望2019年，一切仍然按照设计好的剧本继续写着。1月22日，原国家新闻出版广电总局政府网站对外公布了第三批网络游戏审核结果，共有93款游戏获得版号。前后三批次放量，总共有164款游戏获得版号。无特殊情况，这将是2019年春节前最后一次放号，很遗憾的是，腾讯与网易再次错过这趟末班车。经过三轮放号，用户没有因为新游戏重新拾起游戏主机，厂商们也没有急于推出全新大作。突然之间，大家都开始冷静了，版号开闸的兴奋正在冷却。“限号令”的出现，有意通过收放资源的方式，内控企业之间的动态平衡，这起到了一定作用。不过更重要的意义在于，它冷却了用户对游戏的热情，让用户自觉缩短了游戏的使用时长，降低了使用频率，这是釜底抽薪。老玩家们仍然忌惮于政策高压，即使没有获得最新版号，也要尽快表态。网易已经发布公告，从今年1月开始其15款热门游戏将启动防沉迷系统，同步推进游戏实名制，限制用户充值额度；腾讯做出相同安排，眼下12岁以下未成年用户的游戏时长已经被压缩了46%，12岁以上未成年用户也下降24%。两家厂商不约而同，以近似“自杀式”的手段，压缩着各自优质用户的黏性。对于头部企业而言，这样的妥协是必要的，更重要的是，他们不打算背负骂名，将鸡蛋放在一个篮子。适逢C端流量成本提升，人口红利流失殆尽，人工智能、大数据、云计算等2B业务成为年底最大的呼声。面对游戏市场不断被压缩，BAT均已启动组织架构调整，顺应产业代际的跨越。何况存量用户坚持玩着传统的游戏，何足畏惧？根据腾讯公布的2018年第三季度财报显示，其手中仍然持有15款已经过审的游戏。即使是缺少版号支持，腾讯仍然可以有斡旋的空间。也正因如此，面对竞争对手不断唱衰，面对不理想的游戏业绩表现，花旗集团已经给出正面评价，维持予腾讯“买入”评级及目标价392港元。这是一种信任，一种资本对行业固有格局不会改变的判断。几番沧桑，都不曾改变。“中国的用户已经成熟了。在他们成熟之后，游戏厂商还是想用老的套路，用户当然不会买单。”创梦天地联合创始人、总裁高炼惇的观点，代表当前的主流意识，纷纷开始寻找出路，海外市场似乎是个不错的机会，或许也是仅有的机会。对那些走出去的厂商而言，外面的世界也有丰富的机会，在那里腾讯《王者荣耀》的渗透率还不足2%，而且框架更少，也更加自由。海外有全新的格局，FunPlus、IGG、网易、智明星通成为出海发行商收入前四的厂商。2018年中国自研游戏在海外市场的收入已经达到95.9亿美元（约661.3亿元人民币），或许到了2019年这个数据会继续增长。04｜结语2019年，游戏已经不再是一门好生意。当前，版号资源的失而复得，并不代表市场已经越冬；限号令有意或无意间制造的平衡状态，也不代表市场格局将会迎来洗牌。因此从行业发展的角度来讲，外在条件只有调整，没有改变，这是事实。认为版号发布之后所有问题就能迎刃而解，这是用静态的视角，查看一个瞬息万变的动态市场。真正可怕的是用户的改变。他们对游戏的倦怠，以及日渐形成的苛责要求，是限号令发布后产生的“副作用”，然而这些却成为企业回归往昔峥嵘岁月的最大限制条件。

陪跑多年 估值倒挂，资本的“黄粱一梦”

　　进入2019年，2018年IPO的公司纷纷进入首发股东解禁期，几乎每天都有清仓式减持发生，一些创投基金甚至迫不及待的在解禁日到来之前就提前预告减持。　　不过这样的情形在快递物流行业并未发生。2019年1月16日，德邦股份迎来了解禁日，这家零担物流的龙头企业在上市前也接受了来自众多VC、PE基金的投资。不过，到目前为止，并没有任何一家股东宣布减持计划。1月14日，另一家物流龙头顺丰控股的股东、中信资本旗下基金嘉强顺风披露，在计划减持时间过半之后，并未减持任何股份。　　快递物流行业是目前为数不多的高增长、现金流强的行业，股东们不减持的原因或许是长期看好公司发展。但还有另一个因素恐怕更为现实，那就是股价。中信资本在2018年8月即宣布将减持其持有的绝大部分顺丰股票，但此后顺丰的股价始终未能达到减计划持的最低价45元，两次计划减持均未能成功实施。德邦股份的股东境遇更惨，目前仅15元左右的股价，已经低于一些创投基金四年前投资时的成本价。　　2016年至2018年，中国快递物流行业头部企业扎堆上市，三通一达、顺丰、德邦纷纷登陆资本市场，带来了一场蔚为可观的资本盛宴。顺丰股价一飞冲天之时，甚至让其创始人王卫短暂成为中国首富。这些公司多数在发展过程中，以及筹划上市的前夕，在一级市场吸收了大量资本，所有的参与者也都在很短的时间里实现了倍数夸张的账面收益。然而，2018年已经见证了太多开头美好而结局惨淡的故事，即便是稳健的快递物流行业也没能逃过。　　目前，申通、韵达、圆通、顺丰等A股上市的快递物流企业股价相比于高点均已大幅回落，轻者腰斩，重者如圆通已跌去了70%。最晚上市的德邦股份，则又一次上演了一二级市场估值倒挂的戏码。　　错误的预测　　最新披露的业绩显示，2018年12月，顺丰控股的快递业务量同比仅增长12%，一时间舆论大哗。在此之前，顺丰披露的三季报显示，2018年前三季度顺丰净利润同比下滑16.87%，自2017年初上市以来首次出现净利下滑的局面。这家顶着快递第一龙头光环登陆A股的公司，似乎没有达到投资者的预期。在业绩不及预期的情况下，顺丰负债扩张，寻求多元化发展的策略也被媒体放到放大镜下观察，被指电商、无人货架、智能快递柜等业务均做的不温不火。　　顺丰的困境有多方原因，但一个不可忽视的因素是全快递行业的大变局。2018年有很多的出乎预料，快递物流行业的增长率也是其中之一。　　近日国家邮政局披露了2018年快递行业数据。2018 年快递全行业实现业务量 507.10 亿件，同比增长 26.60%，业务收入完成 6038.40 亿元，同比增长 21.81%。这是到目前为止快递业增长最慢的一年，增速与2017年相比大幅下滑。2017年快递业务量完成401亿件，同比增长28%;业务收入完成4950亿元，同比增长24.5%。　　实际上，2017年的数据已经令人失望过一次。2017年初，国家邮政局预测全年快递业务量达到423亿件，增长速度为35%。如果翻看当时的券商研报，可以看到业内的普遍预期增速是35%-40%。但最终2017年仅完成快递业务量401亿件，同比增长28%。　　快递业约70%的业务量来自电商，而网络零售在2018年的增速也同样创下了新低。近日国家统计局公布的数据显示，2018年全国网上零售额90065亿元，比上年增长23.9%，与2017年相比下滑了8个百分点。其中，实物商品网上零售额70198亿元，增长25.4%，与2017年相比下滑了3个百分点。　　快递业将结束过去几年50%以上的高增长，进入中等增长阶段，是业内共识。没有被预测到的是这一转换的速度。　　未能兑现的增长预期　　已上市的几家快递物流企业基本在在2015年前后完成融资，当时正是快递物流行业的黄金时代，每年百分之六七十的增长率，吸引了大批资本进入。　　德邦股份就是其中之一。2014年11月，国开行旗下的公司新开发科技，将其持有的3.3%的德邦股份股权在上海联合产权交易所挂牌出让，吸引了5家受让方参与。最终，一只创投基金以4.5亿元的价格成交，折合每股15.74元。这一价格不算低，但似乎尚可接受。因为就在四个月前，红杉资本等投资方入股的价格是11.63元。　　但从另一个角度看，这一价格却也不低。德邦股份2014年净利润4.7亿元，按15.74元每股的价格，PE倍数接近30倍，超过了A股的平均市盈率。此后的德邦并没有拿出能够匹配这一PE倍数的增长率。2014年之后的四年时间，德邦的营收年复合增长率约为20%;与此同时利润则基本原地踏步，四年合计仅增长了16%。　　德邦股份是零担物流的龙头，并且以直营模式扩张，客户体验好，主打高端市场，被称为零担物流中的顺丰。但是，与顺丰相比，德邦的利润可谓是比纸还薄，两百亿元的营收仅产生了5亿元利润，并且规模的增长并不能带来利润的同步增长。　　即便如此微利，德邦股份的市场占有率也未能提升。与快递相比，零担物流行业集中度要低的多，而德邦这家龙头并没有能够加速扩张，拉开与竞争对手的差距。天风证券研究所数据显示，从 2014-2015 的行业公司排名来看，德邦股份仍然占据行业第一的位置，但其领先优势正在逐步缩小，中铁物流、天地华宇、佳吉快运等竞争对手在逐步缩小与德邦的差距。这些公司通过加盟模式，有可能通过更加灵活的组织机构等优势加速扩张并深化网络，从而在规模与业绩上体现出较强的冲劲。　　目前德邦股份市盈率23倍，在快递物流行业中仅次于顺丰，高于“三通一达”。与顺丰和“三通一达”以快递业务为主不同，德邦以零担物流业务为主。按照货运从轻到重，物流业务分为快递(3000kg)。招商证券研报认为，与快递市场每年30%左右的增速相比，零担市场增速仅为10%左右，因此零担物流企业的估值水平应低于快递企业。　　既无足够的业绩增长，又有一二级市场估值倒挂，德邦上市前30倍PE的估值自然无从消化。目前德邦股价15元左右，前述投资者四年陪跑，一分未赚还倒贴。　　目前整个快递物流行业正在迎来融合，顺丰、中通等快递公司均开始涉足零担业务，而德邦也在发力大件快递业务。随着整个行业的增长进入瓶颈期，可以预期快递物流行业的竞争将愈发激烈。如何兑现上市前的超高估值?

震惊金融圈！一天内4名华融系旧将被逮捕，赖小民案仍在发酵

图片来源：摄图网被称为新中国建国以来第一大金融腐败的华融赖小民案，余波未了，仍在发酵。昔日4名大将，在1月22日，被指定管辖赖小民一案的天津市人民检察院第二分院实施逮捕。这四人分别是，华融置业有限责任公司原董事长汪平华、中国华融国际控股有限公司原总经理白天辉、中国华融国际控股有限公司原副总经理郭金童、华融贵阳置业有限责任公司原副总经理赵子春等四人实施逮捕。赖小民案作为中纪委和国家监察委合署办公后，联合正式办理的第一个金融大案，赖小年案发展之迅速，超出业界意料。有媒体公开表示，赖小民自2018年4月被调查以来，其交待和调查人员“挖掘梳理”出数以百计的“关系人”，“以赖小民案为导火索，金融系统的反腐现在才是开端。仅仅他交待的这些涉案事情和涉案人，以现有的力量，没有三年时间，难以办完。”4名华融系旧将被逮捕1月22日下午，天津市人民检察院发布消息，天津检察机关依法对华融系四名旧将——汪平华、白天辉、郭金童、赵子春决定逮捕。值得注意的是，天津市人民检察院第二分院也是被最高检指定管辖赖小民案，并在2018年11月7日对赖小民实施逮捕。以下为消息发布全文：天津检察机关依法对汪平华决定逮捕华融置业有限责任公司原党委书记、董事长汪平华涉嫌受贿罪一案，由天津市监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。经最高人民检察院指定管辖，由天津市人民检察院第二分院审查起诉。近日，天津市人民检察院第二分院依法对汪平华作出逮捕决定。该案正在进一步办理中。天津检察机关依法对白天辉决定逮捕中国华融国际控股有限公司原党委副书记、董事会董事、总经理白天辉涉嫌受贿罪一案，由天津市监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。经最高人民检察院指定管辖，由天津市人民检察院第二分院审查起诉。近日，天津市人民检察院第二分院依法对白天辉作出逮捕决定。该案正在进一步办理中。天津检察机关依法对郭金童、赵子春决定逮捕中国华融国际控股有限公司原副总经理郭金童、华融贵阳置业有限责任公司原副总经理赵子春涉嫌受贿罪一案，由天津市监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。经最高人民检察院指定管辖，由天津市人民检察院第二分院审查起诉。近日，天津市人民检察院第二分院依法对郭金童、赵子春作出逮捕决定。该案正在进一步办理中。在此4人中，最值得关注的是汪平华。他曾就职于北京市建设委员会、北京市房屋土地管理局、北京市住房贷款担保中心，后加入阳光新业地产股份有限公司任副总裁，至2012年6月辞任，加入华融置业。随后曾短暂接任华融国际董事长，2017年再度回到华融置业任董事长。汪平华此前为华融置业党委书记、董事长。“这是华融体系内最具有吸引力的职位之一。”有知情人士评价道。华融置地最核心的项目是位于珠海横琴口岸对面的“华融·琴海湾花园”，属于国家级稀缺型关口物业，距离澳门不到1公里，南望横琴滨海湿地公园及大横琴山，东眺澳门赌场城市景观。华融琴海湾花园总投资约17亿元，从2011年开始建设第一期，2013年第二期完工。在2013年项目推介的时候，汪平华曾接受媒体采访，并介绍说：“华融置业创办于1994年，前身是珠海市横琴信东房产实业开发公司……在我们董事长的带领下，我们基本上和全国所有省市签订了战略合作协议。”后来，汪平华调任华融澳门国际股份有限公司董事长。华融澳门成立于2016年12月，中国华融出资1.19亿元持股51%，这是赖小民在香港搭建华融国际、华融金控(港股00993)、华融投资平台之后，再次新设的一个境外平台。余波不断，华融系统高管频繁变动由于华融原董事长赖小民去年4月案发，并已批捕；原广东银监局局长、党委书记王占峰2018年6月空降华融，9月正式出任上市公司董事长。此后围绕整个华融系进行高管人事调整，一直没有停止。2019年1月9日华融信托发生法定代表人变更，由周道许变更为庞洪梅。2016年1月18日周道许被核准任董事长；2018年5月，华融信托原总经理沈易明成为拟任董事长，然而仅仅3个月就被免职。公开资料显示，庞洪梅于2010年10月至2018年11月曾任职于平安信托，担任副总经理职位。2018年11月14日，银保监会核准庞洪梅华融信托董事、副董事长、总经理的任职资格。2018年12月17日长江证券内部发文，正式聘任伍戈为首席经济学家、总裁助理。伍戈，此前曾担任原华融证券首席经济学家、总经理助理。2018年12月7日华融资产管理股份有限公司宣布，董事会12月7日决议聘任陈延庆为副总裁。2018年11月28日据证监会通报材料显示，时任华融证券基金业务部总经理贺文哲私下接受客户委托买卖证券，后指使其同事贺凯控制涉事账户买卖证券。两名涉事人员先后共动用逾三千万元本金，在一年的时间内共交易33只股票，累计成交金额达1.80亿，但最终亏损83万元。最终证监会给予两人合计160万元的罚款，并对贺文哲采取10年证券市场禁入措施，对贺凯采取5年证券市场禁入措施。2018年11月27日华融资产管理股份有限公司宣布，王利华辞去公司执行董事、公司副总裁、董事会战略发展委员会委员及风险管理委员会委员职务。熊丘谷辞去公司副总裁职务。杨国兵辞去总裁助理职务。2018年11月27日华融控股的华融投资（02277.HK）也宣布，董事局主席秦岭由于“个人原因”，已辞任董事会主席及执行董事，自11月27日起生效。华融投资董事会宣布，41岁的于猛已获委任为执行董事及董事会主席。

投行佣金低价竞争？引发监管层重点关注！

风乍起，吹皱一池春水。近期市场个别的投行压低佣金价案例，引起了监管机构和自律组织的注意。中国证券业协会近日召开了专题会议，围绕证券公司投资银行业务收入现状及如何引导证券行业提高执业质量、防止恶性竞争等问题进行了探讨。证券行业达成了四点共识，包括：1、 证券公司执业中应关注业务本身，提高核心业务水平，以高质量、高附加值的服务形成证券公司核心竞争力；2、 应完善投资银行内部控制制度，合理确定价格，推动形成公平、有序的价格机制和竞争格局；3、 进一步增强法治意识，大局意识，防止恶性竞争，形成廉洁从业、公正执法的行业风；4、 进一步加强行业自律管理，切实发挥“自律、服务、传导”职责，树立好榜样，传播正能量，努力增强证券业服务实体经济的能力。个别低价竞争案例引监管关注岁末年初，两起投行佣金低价竞争的案例，引发了市场的极大关注。先是有海通证券在承销上海农商行IPO项目时，开出了承销保荐“地板价”，保荐费仅5万元，承销费率低至万分之五；后有中信证券、国泰君安证券在内的5家券商承销保荐了华夏银行292亿定增项目，共获不到42万的承销保荐费，投行承销遭遇量价双压，两起案例搅动了投行良性竞争的“一潭春水”，引发了监管层和自律机构的关注。近日中国证券业协会组织召开第六届投资银行委员会专题扩大会议，围绕证券公司投资银行业务收入现状及如何引导证券行业提高执业质量、防止恶性竞争等问题进行了探讨。中国证监会证券基金机构监管部副主任吴孝勇出席会议并讲话，证监会证券基金机构监管部相关处室负责人、证券公司及委员单位的专家和代表，以及中国证券业协会相关业务部门约40余人参加会议。会议由中国证券业协会副会长孟宥慈主持。证监会机构部副主任出席、证券业协会组织召开、证券公司代表参加，自上而下，从监管层到市场机构都加入了投行良性竞争的探讨，这不仅能及时“纠偏”，还能为证券公司行业发展指明方向。要警惕行业无序竞争引发的执业质量下降市场化定价下，并未明确投行承销保荐应收取的费用是多少。一位券商投行人士表示，一个IPO项目，保荐费+承销费，大致为200万元+3000万元，这成为行业惯例，在做IPO收费时这成为了大家遵守的隐形红线。但个别案例一出，打破了常规，有市场人士质疑，大幅降低收费，破坏了行业标准，恐难以保证执业质量。此次会议提到，证券行业应当提高政治站位，增强政治意识和大局意识，自觉维护资本市场长期健康发展大局和坚持高质量发展的正确方向，树立风清气正、公平竞争的行业形象。当前党中央、国务院十分重视发挥好资本市场在建设现代化经济体系中的枢纽功能。近期召开的中央经济工作会议强调资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。当前行业发展面临重要的关口，推动行业高质量发展是跨越关口的有效途径。投资银行是证券公司最核心的业务，是证券公司专业优势和价值的体现，投资银行业务的发展将对整个行业产生深远影响。会议研究讨论了近年来境内外资本市场投资银行业务佣金收入的基本情况，近期市场上出现的个别低价竞争案例，以及建立合理定价制度的相关建议。参会代表一致认为，当前资本市场的竞争日益激烈，证券行业应当牢固树立风险意识，认真吸取前车之鉴，警惕由行业无序竞争引发的执业质量下降和行业风险。证券行业应当坚守底线，回归本源，优化结构，增强合规意识，严格遵守《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国反垄断法》、《证券公司投资银行类业务内部控制指引》等法律规章对于以低于成本或不正当竞争手段招揽证券承销业务、违反公平竞争、破坏市场秩序等行为的禁止性规定。低于成本招揽业务 监管层予以严惩值得注意的是，此次会议明确，为维护行业良好的秩序，监管部门及行业自律组织将对违反法律规章的违规行为绝不姑息，予以严惩，并将配合做好制度建设，完善相关考核指标，加强对证券公司投资银行业务定价水平以及执业质量的监测监控。会议还对推动证券行业健康发展形成四点共识：一是证券公司执业中应关注业务本身，提高核心业务水平，以高质量、高附加值的服务形成证券公司核心竞争力；二是应完善投资银行内部控制制度，合理确定价格，推动形成公平、有序的价格机制和竞争格局；三是进一步增强法治意识，大局意识，防止恶性竞争，形成廉洁从业、公正执法的行业风气；四是进一步加强行业自律管理，切实发挥“自律、服务、传导”职责，树立好榜样，传播正能量，努力增强证券业服务实体经济的能力。

西班牙华人银行账户遭大规模冻结？惊动大使馆！

近日，有媒体曝出，不少西班牙华人的银行账户突然遭到冻结，规模之大，史无前例，甚至引起中国驻西班牙大使馆重视。报道称，不少西班牙华人近来都收到Bankia银行发出的强制注销账户的信件，通知“一定时间内(通常在两个月内)账户将被注销”，而且“账户一旦注销，户主将不得提取账户内的余额”。但关于注销账户的具体原因，信件中未做任何提及。这让许多侨胞“云里雾里”，有些人直喊冤枉：自己的账户只用于支付日常生活开销，并没有做什么不守规矩的事儿。对此，中国驻西班牙大使馆已经采取措施，开展了个案追踪、集体指导、与西班牙方面交流等多项工作。其实，近年来，海外华人银行账户遭冻结的事情屡见不鲜。某些人因逃税、涉嫌洗钱等明显违法行为让账户遭到冻结，无可辩驳；但值得注意的是，有些人因为一些“不起眼”的小事儿，让账户遭到冻结，有时候只能“有苦说不出”。华人借居留证惹麻烦几年前，身在西班牙的欧先生(化名)，在某银行提款机取钱时发现，账户中原有6000多欧元，却只显示出3000多欧元的余额。经查询账面往来记录，其账户里有3100欧元被冻结到了2049年12月31日。这令欧先生百思不得其解，因为自己实在想不到自己哪里做得不当。找了银行、咨询律师、又诉诸记者，几经折腾，欧先生得知，钱是保险局冻结的，而这可能是自己借出居留证惹的祸。早在2009年，欧先生曾经把居留证借给了一老乡开餐馆。欧先生说，当时他和那位老乡关系不错。老乡的居留才换下来，不能单独开店，于是欧先生就把自己的借给了老乡。“只是帮他一个忙而已。”欧先生如是说道。可是后来，餐馆关闭，老乡的电话号码更换，两人随之失去了联系。律师分析，如果钱是保险局冻结的，有80%的可能，是因为欧先生借居留给朋友开店，朋友在开店时欠了保险局的工人保险，让欧先生惨遭连累。小侨提醒：不论关系亲疏与否，有些忙要慎重帮。一来，借居留证本身就是违法行为；二来，也许对方本无坏心，但可能因为对相关规定等缺乏一定了解，就不小心为自己招来“雷”。国内汇款单遗失 华人银行账户遭冻结侨居在巴塞罗那近郊的许先生(化名)，也曾因爱人家庭从中国汇出两万欧元并转账至其账户，导致这笔钱款引起银行部门怀疑，而许先生的账户惨遭冻结。当初，鉴于西班牙所有金融机构要求客户实名登记并提供个人收入证明的要求，银行最初要求许先生带上个人居留证件及营业税单证明等前往银行登记造册。后来，他又收到银行电话，称其“银行账户上有两万欧元的存款无现金来源证明，需要许先生前往核对。”许先生尝试做出解释，但银行方面要求他必须提供这笔欠款的来源证明，否则就要将其银行账户冻结。麻烦的是，时隔半年之久，当时的汇款单据已经遗失。无奈之下，其爱人家属又前往国内相关部门开具财产来源证明、汇款记录等资料。但跑来跑去，还是没赶上银行下的“最后通牒”，许先生的银行账户遭到无情冻结。而许先生只能靠借钱暂时支付房租等费用。小侨提醒：银行各类转账汇款单据等一定要妥善保存，尤其涉及国际汇款，单据是证明合法来源的有效途径。借钱反被“咬” 华女银行账户遭冻结居住在纽约的周太太之前曾经为帮助朋友，借出5万美元。朋友回国后，将偿还的钱通过国际汇款转至她银行账户。让人没有想到的是，友人随后以该笔打款作为凭证，以周太太欠钱为由将她告上法庭，由此导致周太太银行账户被冻结。据周太太所言，她的这位“好友”与丈夫经常出入赌场，欠下不少钱，于是总找周太太借钱。而周太太也从未索要任何凭证，先后借给对方数万美元，直到友人返回中国汇给她5万美元还款。后来因为一些原因，两人闹翻。友人便把她告上法庭，而自己的银行账户也遭到冻结。律师虽然说，周太太有机会讨回公道。但麻烦惹一身，是任谁都不想有的经历。小侨提醒：交友要慎重。朋友之间涉及金钱往来，也最好留有凭证，毕竟“亲兄弟还明算账”呢！银行账户的正常安全使用，与人们的生活息息相关！如果因为一些“不起眼”的小事儿，让自己“无意识”闯下祸端，那真是“哑巴吃黄连”了。除去上述所列举的情况外，银行账户主按时更新信息，每次操作金额不宜过多，操作次数不宜过于频繁等，也是需要注意的点。如果自身行为没有任何问题，还遭受“账户冻结”，那么，侨胞们一定要勇敢地通过合法正规途径积极维护自己的合法权益。

币应inChat软件涉嫌抄袭微信 法院作出诉讼禁令

1月23日，北京海淀法院官网发布消息称，“币应”（inChat）软件涉嫌抄袭微信，海淀法院作出诉讼禁令。具体而言，法院要求Chips Limited立即停止运营“币应”（inChat）软件、立即删除inchat.io、wechat.net网站中关于“币应”（inChat）软件的全部宣传内容和信息，并停止通过上述网站提供“币应”（inChat）软件的下载途径直至本案终审法律文书生效。据了解，因认为Chips Limited推出的“币应”（inChat）软件全面抄袭微信软件，其宣传语中的表述容易使用户混淆产生误导，腾讯科技（深圳）有限公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司以不正当竞争纠纷为由将币应软件开发商Chips Limited及运营商北京风气云飞科技有限公司诉至法院，要求判令Chips Limited停止侵权行为，二公司刊登声明消除影响并连带赔偿腾讯公司经济损失及合理维权支出共计1000万元。诉讼中，腾讯科技公司和腾讯计算机公司向法院申请行为保全，请求法院对Chips Limited采取行为保全措施，包括立即停止运营“币应”（inChat）软件、立即删除inchat.io、wechat.net网站中关于“币应”（inChat）软件的全部宣传内容和信息，停止通过上述网站提供“币应”（inChat）软件的下载途径。海淀法院审查初步证据后认为，腾讯科技公司和腾讯计算机公司的请求具有事实基础和法律依据。在比对了微信软件和“币应”（inChat）软件相应界面设计和功能设置后，法院认为“币应”（inChat）软件界面设计、功能设置上与微信软件的界面设计和功能设置相似度较高，wechat.net和inchat.io网站中对于“币应”软件的介绍中称“100%对标微信”具有较大可能性使相关公众误认为两款软件之间存在关联，在腾讯科技公司及腾讯计算机公司提交初步证据证明其微信软件知名度较高的情况下，Chips Limited构成不正当竞争行为的可能性较大。经法庭组织勘验，“币应”（inChat）软件用户数量多，增长速度快，且目前该软件仍然可以从网站中下载并成功安装，仍不断有用户进行注册，如不采取行为保全措施会使腾讯科技公司和腾讯计算机公司的合法权益受到难以弥补的损害。法院还考虑到“币应”（inChat）软件提供了收付款功能，可能带来难以控制的其他损害，亦可能有损社会公共利益。故而，海淀法院作出行为保全裁定，要求Chips Limited立即停止运营“币应”（inChat）软件、立即删除inchat.io、wechat.net网站中关于“币应”（inChat）软件的全部宣传内容和信息，并停止通过上述网站提供“币应”（inChat）软件的下载途径直至本案终审法律文书生效。不过，柒闻网发现，目前，在“币应”（inChat）软件官网inchat.io上仍可以进行下载，而wechat.net域名已失效。该网站宣称，最in的聊天工具就是inChat，“区块链，也可以是一种生活方式。”

崔永元爆料上海15家P2P骗局 涉案金额共计568亿元

央视名嘴崔永元再次发声，大爆猛料。1月23日，崔永元发微博称要揭露P2P诈骗现象，并请求受害者提供资料。其微博显示，“网友说除去上海，杭州也是P2P诈骗的大本营，也是政府机构背书，也是提上裤子就不认账了。”目前，该微博点赞数为3万多个，评论数量过万。同时，崔永元还附上上海P2P诈骗平台的信息，共提及15家公司。其中，上海贵昊财富P2P案件中有1人跳楼、1人被气死；上海国太控股中晋资产有限公司案件中2人被关；深圳聚宝联盟投资有限公司案件中有8人死亡。此外，毛威、阿彦主持人曾助威宣传上海旺波资产管理有限公司的P2P平台；深圳聚宝联盟投资有限公司的P2P项目曾为上海金融博览会的推荐项目。柒闻网统计发现，上述平台涉案金额最高达400亿元亿元，冻结金额及涉案金额共计567.8亿元；债权人数最多为25万人，债权人数共计37.5万人。

吴秀波人设崩塌，一批上市公司躺枪，《情圣2》刚提档又撤档

简介：不少人猜测，《情圣2》的档期变动与电影主演吴秀波事件有关，有网友在购票平台上发言抵制《情圣2》。原定大年三十上映的《情圣2》，前天下午突然宣布提档，但仅隔了一天，这部电影又宣布紧急撤档，因技术问题推迟上映，具体上映时间另行通知。同时，《情圣2》官方微博也发布回应，“感恩同行，来日再见。”《情圣2》撤档 新丽传媒踩雷1月21日，《情圣2》发布海报宣布紧急提档到1月24日18点上映，海报上未出现主演姓名，而是强调“这是一部电影”，并配上了模糊的街景。1月23日，华夏电影发行有限责任公司发布有关《情圣2》改档的通知，称影片是“应片方要求，因技术问题推迟上映档期”，但具体档期待定。不少人猜测，《情圣2》的档期变动与电影主演吴秀波事件有关，有网友在购票平台上发言抵制《情圣2》。据猫眼专业版显示，截至目前《情圣2》的预售票房在贺岁档电影中排名最末，尚不及《小猪佩奇》和《熊出没》。2016年，《情圣》曾经创下了6.57亿元票房，成为当年小成本影片里当之无愧的票房黑马，因此《情圣2》也被寄予厚望。资料显示，《情圣2》的出品方有新丽传媒、万达影视、淘票票、以及狂欢者电影制作等，而作为电影主要出品方这些公司或将不可避免被波及。在业内看来，吴秀波事件的爆发，影响的并非只有《情圣2》，由他参演的其他影视作品也将受到波及。除了《情圣2》，新丽传媒同时还是吴秀波主演的电视剧《渴望生活》的出品方，有消息称该电视剧将改为网播。公开资料显示，新丽传媒成立于2007年，2010年起开始参与电影投资，并逐步涉及电影制作业务，2014年将业务中心从电视剧转向电影，《夏洛特烦恼》、《羞羞的铁拳》等高票房电影都由新丽传媒出品。不过，新丽传媒近几年的发展不算顺利，先是IPO屡屡受挫、资金链紧张、制作成本3亿元的《如懿传》被《延禧攻略》压过一截。去年8月，腾讯旗下阅文集团拟以不超过155亿元将其全资收购，却被业内质疑其估值虚高。为应对高估值的质疑，新丽传媒管理层和阅文集团签了对赌协议，新丽传媒承诺2018-2020年连续三年的净利不低于5亿元、7亿元、9亿元。但如果没有票房或收视率保证的影视作品，新丽传媒要完成对赌承诺压力不小。相关上市公司纷纷躺枪随着负面消息发酵，和吴秀波有关的上市公司也受此事件“惊吓”。资料显示，吴秀波拥有实际控制权的公司有12家，除了餐饮和住宿，基本都在影视领域。同时，他还是两家A股上市公司幸福蓝海和当代东方的股东。2011年，吴秀波出资4503.84万元认购幸福蓝海465.7万股，持股2%，成为该公司第六大股东。目前，吴秀波持有幸福蓝海1.5%股份，为第三大流通股东。2014年，吴秀波通过南方资本-当代东方定向增发专项资产管理计划，按照10.8元/股的认购价，花1500万元认购了当代东方138万股，工商信息显示，目前南方资本-当代东方定向增发专项资产管理计划依然为当代东方第二大股东。此外，光线传媒和华策影视分别持有吴秀波所在的经纪公司喜天影视少量股份。

“羊毛党”变身“饿狼党”,起底“羊毛大户”：组织严密轰炸式抢占优惠

　　什么是“薅羊毛”？这一名词远不止在电商平台找优惠券、抢到“0元购”商品那么简单。近日，电商平台“拼多多”出现百元优惠券漏洞被大量“薅羊毛”，敲响了防控大数据黑产业的警钟。组织严密的黑灰产业链条，先进技术手段攻破平台风控防线，百万元级利润收入……“羊毛党”是如何变成有组织的产业并日渐壮大的？他们对互联网产业的健康发展带来了怎样的危害？记者就此进行了调查。　　拨开“羊毛圈”：“只有你想不到，没有我薅不到”　　90%的冰山在海面以下。记者进入了一个“羊毛群”，发现这里仿佛是另一个世界：一些忙着往群里扔“福利”的“大V”，几百个每日蹲守群里接福利的“羊毛客”，不断被朋友拉进群的“小白”……他们有自己的网站、论坛，平时会交流心得、总结经验、分享“线报”。　　从各大网站“BUG价”“秒杀价”，到P2P、区块链、小额借贷等平台的注册金，如今“羊毛客”们又大量回归并专注于电商平台以及微信公号福利。记者在一个专注某电商平台福利的微信群里看到，群主在5个小时里发布了98条“线报”，主要集中在商品秒杀、领券等优惠信息，同时也有试玩App等花样繁多的“刷单”式羊毛。记者在一位“羊毛客”的指导下尝试下载某App并按要求停留3分钟，果然收到了0.16元的“赏金”。网友“看夕阳落下”称，自己“入行仅一个月，就已经赚了5000-6000元”。　　但这只是“薅羊毛”的入门级操作。从蝇头小利中不断累积的“羊毛客”，渐渐发展成拥有大量资源和专业设备的“羊毛大户”。据介绍，“羊毛大户”们大多“积累了大量身份资料，有可靠的关系网络收集线报，有程序员功底”。这从“拼多多”网站在凌晨出现优惠券漏洞，随即被迅速领取数千万元的案例中可见一斑。　　据群内“羊毛客”介绍，“邮币卡火的时候，某大牛一高兴直接提了宝马3系”“某大牛单每月的理财收益就有8000元以上”，如今“行情不好，很多网络项目也被封杀殆尽，许多大牛的公众号也被封杀”。但“大户”依然存在，并正在借用更高级的科技手段，成为活跃在互联网平台背后的一群“黑色阴影”。　　探寻“羊毛头”：手握万号抢优惠　狠钻空子建黑产　　在“羊毛党”的圈子内，不少骇人听闻的案例被传为“美谈”：某上市公司用现金激励推广直播软件，但10亿元以上的主播奖励大部分被“羊毛党”以黑卡套走；某电商平台发放“满2000元减50元”优惠券漏设使用门槛，有“羊毛党”一人就狂刷1.7万单……　　“羊毛党”何以能短时间内攻击并“薅”垮一家平台？业内人士揭露，“薅羊毛”三字背后是巨大的黑产圈。　　网易易盾业务安全产品专家刘庆介绍，近几年越来越多的企业开展“撒钱”吸引新用户、拉流量的活动，着实养肥了不少黑产业的腰包。黑产业分工也愈发精细，并不断利用新兴技术手段。　　“新用户优惠”拦不住“羊毛党”的步伐：黑灰产人员或是拥有多达数十万乃至千万级别的手机黑卡库，或是利用“接码平台”的大量卡号资源，以每条0.1元左右的价格接收验证码，快速并大批量注册。高级的验证码技术有时也难以形成防控机制：“羊毛党”利用“打码平台”的人工智能技术，以机器、人工结合的方式识别各种图片验证码。2017年，绍兴警方就曾通报其破获的“快啊”打码平台案件，该平台3个月内就提供了验证码识别服务259亿次。　　《阿里聚安全2016年报》记述了大规模“羊毛党”的危害：互联网上缺乏安全防控的促销、红包活动中，70%-80%的优惠都会被“羊毛党”薅走。大规模的批量机器下单，甚至能够造成网站瘫痪。　　面对“羊毛党”来袭，此前有电商平台紧急召回已发出的货物；有知名咖啡品牌紧急叫停赠饮活动。但经验丰富的羊毛党大多掌握专有“洗白”渠道，青睐高流通性的话费、Q币等产品，一旦变现就难以追回，很多平台不得不“吃哑巴亏”。　　“饿狼”扑“羊毛”：从卡号到企业亟待建立安全网　　掠夺网络资源、参与流量造假、逼停创业公司，“羊毛党”更像是一群“饿狼党”。事实上，他们的行为已不再只是游离于违法的边缘。　　上海明伦律师事务所高级合伙人赵陆一律师表示，通过购买、交换或网络下载等方式获得私人手机号码等个人信息，用以在网络平台注册换取首单优惠等，就构成了侵犯公民个人信息罪；而“羊毛党”通过不正当途径获取大量平台优惠券，则可能面临盗窃罪的处罚，各地量刑标准不同，在上海累计达到1000元就构成盗窃罪。　　深探“黑产业”背后，他们抢占优惠的大量手机卡号究竟从何而来？中国信息通信研究院产业与规划研究所副主任杨天一介绍，除了实名注册的国内手机卡、境外手机卡等，根据业内机构的调查，目前流通的手机黑卡中80%以上是物联网卡。　　杨天一表示，手机黑卡的平台化趋势亟须管控。除了进一步细化对手机实名制管理的规定，还应针对电信运营商号卡建立体系化管控机制，特别是针对物联网卡等新类别的号卡，最好采用专门号段，更要加强号卡供应商的资质审核和管理，严禁层层转售。　　专家认为，一方面，对于企业来说，升级风控体系成为必要选择。刘庆介绍，由于黑灰产业群体应用的技术手段非常多，因此企业需要使用更多数据维度和指标，构建更复杂的策略、模型进行防御。另一方面，要整合互联网安全企业资源，形成有效的系统化合力。杨天一建议，建立共享的黑卡数据库，并鼓励社会力量参与，为进一步加大对黑卡的精准打击等提供支撑。

创业纪录片“魔咒”：开拍时主角还很火，上映时已经快凉了

划重点：1、关琇告诉《贵圈》，“别人做得特别好，确实可以鼓舞你，但是当成路标真的不是特别合适，这是我的真心话。”2、拍摄进行到后期，ofo面临生死存亡，罗永浩也身陷桎梏，直接对关琇说：“不要拍了，不要再折磨我了。”3、安传东是无数草根创业者的缩影。他有强烈的改变命运的愿望，如罗永浩所说：“泥腿子改变命运的冲动，远远强过富五代守住家业的动力。”1月9日纪录片《燃点》的首映会上，主人公之一ofo公司创始人戴威没有出现。20天前，据中国执行信息公开网披露，戴威被列入失信人员名单。10月，他曾独自一人到细蓝线公司看了成片。那时候，小黄车深陷押金退还危机，公司也即将搬离见证它昔日辉煌的中关村理想国际大厦。片子放完，窗帘拉开，光透进来。戴威感慨这段影像是一段历史，而乐观与天真这些东西，“可能在我们几个创业小伙伴的脸上，再也看不到了。因为我们是会长大的”。这部名为《燃点》的纪录片，记录了14位创业者的故事，除了戴威，还包括罗永浩、张颖、Papi等。在导演关琇眼中，戴威单纯、干净、温和。2018年年初，戴威到细蓝线找关琇喝酒。那时，ofo已出现问题。关琇劝他，团队如此年轻，既然无法掌控局面，不如去干别的。戴威斩钉截铁：“关老师，我们就喜欢这件事，我们就要干这件事。”关琇向《贵圈》回忆起当时的情景：“这要是我的孩子我就急死了。套现走人得了，不玩了。我们不能现实一点吗?”12019年1月15日，快如新品发布会上，罗永浩将电影《燃点》的海报投到大银幕上。海报上，他的头像最显眼。罗永浩调侃道：“神奇的是，被它拍摄的好像很多都要出事了。好像有三个已经出了很严重的问题，其中也包括我。”变化如此之快。ofo面临高达10亿以上的待退押金及繁杂的供应商纠纷，联合创始人薛鼎、张巳丁退出。罗永浩的锤子科技陷入财务危机。1月15日当天，罗永浩发布“聊天宝”，打出聊天就能赚钱的口号，这被一些人视为与其坚持的情怀背道而驰。越是与纪录片中的场景对比，眼下的场面就越是令人唏嘘。2017年5月《燃点》开机时，片中许多主角的头上都顶着耀目的光芒。比如戴威，那时他常提到的词语是“速度”，有时用中文，有时用英文。速度的确够快。2018年7月，ofo拿到阿里巴巴、弘毅投资、中信产业基金领投的E轮7亿美元，创下共享单车行业单笔最高融资纪录。从白手起家到估值过亿，ofo不过花了三年。共享单车在硅谷被提及，风投机构认为这是硅谷公司应该学习的中国创新。戴威与ofo《燃点》中，戴威在一场活动上踌躇满志地发言：“Uber在全球每天提供700万次出行服务，而ofo现在是2500万。我们的目标就是在世界每一个城市、每一个角落，只要你看到一辆小黄车，都可以骑。”关琇第一次与戴威见面就问他：“你觉不觉得自己像是在高速公路上，速度太快，把不住方向盘了?”戴威愣了愣，点了点头：“有点像。”那一年，全速前进的戴威或许无法真正意识到日后的危机。那是很多创业者都春风得意的一年。罗永浩宣布锤子科技获得新一轮10亿融资，熬过了史上“可能是最凶险”的2016年;papi及其团队服务过155个品牌;经纬创投迎来10周年庆典。相比之下，安传东是片中最草根的一位。但他同样被时代的狂潮裹挟。他的创业历程开始于2014年3月26日。那是个想法“比较靠谱”就能拿钱的年代，最好的时候，他的银行账户上出现过8位数。资本和创业者都疯狂了，安传东要做的就是拼命烧钱，为此欠下400多万元巨债。“你早晨上个厕所、刷牙、洗脸、出门，2万块钱已经没有了。”烧了不到8个月，钱烧没了。项目终止。《燃点》开拍时，安传东的新项目“跨界美食家”仍处于初期。他组织活动，站在夜色下的餐桌旁招呼网友吃饭，脸上带着肉眼可见的生涩。安传东身上具备最典型的草根创业者特质：来自小城镇，缺乏资源，拘谨与冲动、热血并存。他是千万个分母之一，是普通创业者的写照。他并不鼓吹创业，却对自己在创业中体会的高光时刻念念不忘。和那些创业明星相比，他将自己看得很低，这让他觉得踏实。“做人像水一样，水为什么越聚越多，就是因为它顺势而为啊。”安传东对《贵圈》说。21月9日的首映礼上，安传东坐在影院第三排，身边都是创业公司的CEO。他被“史上身价最高观影团”包围着，始终盯着银幕，感受着往昔一幕幕袭来。“我看到我那样的状态，当然也会觉得委屈，吃了这么多苦，但有些事它就是现实。”安传东说。落差显而易见，即便是现在——纪录片拍摄结束近一年——依然如此。别人的资源更好，团队更强，更有经验，“你其实就是屌丝的形象。”但他仍想继续，“让自己更强大，更下功夫做这个事。”《燃点》前期筹备的PPT中，安传东的代号是“草根创业者”。导演组一早就想好，必须有这样一个人——普通家庭出生，没有资源，缺乏经验，项目不见得靠谱，仅凭一腔热血，踏上创业之路。近10位备选人物中，安传东的故事打动了关琇——2007年暑假，河南高中生安传东到北京打工，搬砖砌墙，因被拖欠工资维权讨薪，埋下渴望改变命运的种子。在关琇看来，安传东心里“那堵墙还在”。成为《燃点》的拍摄对象，安传东有过担忧。相比那些名声在外的创业者，他担心自己表现不够好。事实上，“跨界美食家”项目的确很快遇到问题。《燃点》中，安传东在挫折时翻看《易经》，为一个月多用200块钱电费与女友计较，用父亲干一年农活攒下的钱为员工发薪水。这些细节使他受到争议。影片播出后，他被问到最多的问题是：“为什么要坚持创业?”“你是不是脑子被踢了?你一个特别穷的屌丝，200块钱电费都要关注的人。很多声音就说，这个人是为了创业而创业。”安传东担心这些声音影响融资及团队士气，至于他本人，他说，很确定自己是个自我认知清晰的人，无需因此自我否定。安传东他向《贵圈》解释，那时看《易经》是在无法自洽时短暂寻求他洽，借此疏导心中苦闷。至于电费，他至今不解，“有一些钱就是不必花的，我们是民用电，怎么一个月一两周的时间，电费用了一两百块，就是很奇怪。”2017年10月24日，安传东参加创投会。节目组跟着拍摄他的素材，后来得知经纬的创始人张颖也在场，建议二人对话。那是一次实力极不相称的对话。张颖气场强大，干脆利落，问及数据与逻辑，安传东无力招架，彻底慌了。很快，张颖判断，安传东并未想清楚商业模式，他的项目无法成功，两人分开。“你最柔软的地方，他一针把这个气球戳破了。”镜头继续跟着安传东。他表情局促，对着镜头说话，听上去更像自言自语，“他没有否定我这个人，只是否定我这个项目。”现在他承认，那句话是在逞强，是被大佬“拍砖”后，应激情况下的条件反射。这种应激反应并不罕见。创业的每一天，问题层出不穷，自我安慰是必须的。况且，“镜头对着我，我肯定要调节自己的情绪，让自己假嗨。”安传东对《贵圈》说。导演萧屺楠拍下这段“尴尬”的会面，十分兴奋，回去告诉关琇。两人商量后马上决定，要立即跟拍安传东，“我们作为导演，你看到一个人最真实的，其实他是乱了，慌了。”真实的总能引起共鸣。“新氧”创始人金星看了安传东的故事后说，“那就是我的第一次”。关琇说，“大家的第一次都一个样，谁也不是神仙。”一周后，安传东决定关停公司。《燃点》也记录下了他的纠结和在打转的眼泪。他与两位同事坐下来道别，将电脑从办公室搬出，乘坐电梯离开日夜奋斗的战场。在影院里，安传东从大银幕上看到自己回老家的场景，再次受到触动。“因为从一个农村孩子出来打拼，有很多人骂我也是因为这个，你怎么能用父母的钱支持你的梦想，支持你的创业呢?但有时候真的就到了那个关口。”安传东成了千千万万没有经验、没有资源甚至没有天分的创业者的缩影。“很多现在你看着光鲜亮丽的这帮成功者的前面，他的昨天和前天也是这样子。只不过大家只叙述成功之后的故事，总结人家成功的经验，其实最没有用了。”关琇告诉《贵圈》，“别人做得特别好，确实可以鼓舞你，但是当成路标真的不是特别合适，这是我的真心话。”不过，通常情况下，没有人知道故事的走向。尤其是现在，变化快到难以预测。“身边有那么多奇迹出现。前两天大家还一起在小饭馆里吃两块钱的面呢，过两天就成了一个巨大的互联网企业，改变、鲜花和掌声，大家看到的都是这些。”但创业者的跋涉远没有看上去那么光鲜。罗永浩在发布会上说，“这个‘燃’可不是瞬间一下燃，小火熬得你就没法形容。”关琇想表现的，正是这种无法形容的煎熬。从《赢在中国》到《我是创始人》再到《燃点》，她见证过三代创业者的困境和破局。无论时代如何变迁，动力与艰难是一致的。而罗永浩、戴威与安传东所遭遇的问题也并无本质区别。“只不过安传东(团队)就3个人，想欠钱，就欠了两个员工一两个月工资，老爹那个钱就行了(作者注：实际是第一次创业失败时，安传东父亲出钱救急，非“跨界美食家”项目)。但是戴威和老罗就是折腾大了，欠得多，但是本质上是一样的。”关琇总结。3截至1月20日，《燃点》票房545.1万。第一天排片0.2%——这比关琇预想的少。尽管按她之前的构想，这是一部献给创业者的纪录片，受众相对狭窄似乎是必然的局面。它的确在一定程度上促成了互相理解。以凯叔讲故事创始人王凯为代表的许多创业者，带着孩子去看了电影，希望让孩子知道父母在奋斗什么。有创业者带着员工去看，出影院时，员工抱了他一下，觉得老板真不容易。还有创业者在微博上写，“在快要压不住的时候，我专门到医院重症病房待了一天，好让自己心中的那团火、被生命赶出最深的场面冷却冻结”。反馈如细流般汇入关琇耳中，让她深信，记录下这些创业者的故事是有意义的。但有人质疑，《燃点》点到即止，未能深入，以心灵鸡汤式的采访及无意义的生活细节填充，最终不可避免地落入俗套，成为“创业者的一场集体自嗨”。创业者的有所保留显而易见。原本，罗永浩与戴威才是影片的两大主角。但拍摄进行到后期，ofo面临生死存亡，罗永浩也身陷桎梏，直接对关琇说：“不要拍了，不要再折磨我了。”说服已有名气的企业家参与拍摄并非易事。罗永浩极少接受媒体采访，有张颖牵线，才答应见《燃点》的导演关琇。第一次与Papi团队沟通时，对方一口回绝，关琇不甘心，约Papi的两位合伙人见了一面，事情才定了下来。罗永浩事实上，即便决定被拍摄，也不意味着敞开心扉。罗永浩害怕镜头，采访在小黑屋内进行，用布蒙住机器，关琇与摄影师窝在角落里与他对话。张颖的采访分两次。第一次20分钟，第二次拍到40分钟，张颖起身走了，“他没有耐心，也不想被拍，是挺难拍的一个人”。关琇告诉《贵圈》。关琇很纠结。作为导演，她不想错过任何戏剧性冲突，但不至于死缠烂打，“努力了一段就释然”。她在希望与绝望间摇摆，如同创业，“我很想拍，但是我有一点不忍心。一方面，我天天跟他们微信沟通，他们也不理我。”关琇承认影片当中的“佩服”视角，但她否认《燃点》是鸡汤。清华大学新闻与传媒学院的雷建军曾经对她说，这个片子是“最不文艺的纪录片”。关琇听了很高兴，她自称性格“简单粗暴”，因此影片也带有相似的气质。文艺煽情的鸡汤，在她看来无用至极，马云脱口而出的金句被集结成书，成功大卖，但金句是用鲜血、艰难困苦、不眠之夜、煎熬写就的，这个过程才是最宝贵的。她希望在《燃点》中尽可能多地呈现真相——哪怕被打了折扣。比如，有关创业者权衡事业与家庭的段落。关琇想拍很多人的家庭，拍不了，最后只拍到“新氧”的创始人金星。金星回到家中，女儿不太愿意与他互动。妻子在厨房备菜，对着镜头说，婚前她问金星睡觉打不打呼噜，金星告诉她，只有累到极致才会。后来她发现，他没有一天不累到极限。14位创业者中，不少人只在电影中出现过一两次，对着镜头表达某个观点。团队里有人质疑关琇：“那一大串人都干吗呢?”她却宁肯即使牺牲可看度，也要把他们放进去。关琇说，创业绝非人生必须选择，但若有人明知不可为而为之，她对他们表示佩服。4“戴威的理想主义真不是装出来的。”关琇说起一个未剪进成片的片段。片段中，戴威讲述他在青海支教的经历：他在公益项目中结识徐小平，后者建议他创业，以此更有力量地做公益。“所以他的发心离商业其实挺远的。”关琇说，“你不可能让一个年轻的小孩变成一个老狐狸。老狐狸都是练出来的。”时代的风云际会给了戴威机会，让他迅速到达制高点，也迅速跌至谷底，人生如过山车般跌宕起伏。昔日“非常傲”的天之骄子，如今低头弯腰与人交流，“我觉得这就是他最大的收获”。安传东尤其佩服现阶段的戴威，四面楚歌时，仍坚持运营。戴维和安传东是《燃点》中年龄最小的创业者，这被安传东视为财富，因为“还有几年折腾”。2017年11月，安传东开始了新的“折腾”——席读。影片中，这是他的故事的结尾。现实生活中，这是他新的开始。席读的办公室在北京高碑店，目前有10位员工。项目是他先前结识的投资人的，后来交由他负责。电影为席读带来了明显的关注度。最近，席读每天增加三五百个用户，每场电影看完都有人下载，半小时一个小高峰。安传东调侃：“估计就是大家想看这么‘二’的人做的产品是什么样的。”安传东曾经是团中央力推的青年创业榜样，2016年、2017年前后曾受邀去北大演讲。“我其实也有高光的那个时刻。”他以为这些素材会出现在电影里，但并没有。他推测，可能是因为导演组给他框定的人设是“草根屌丝”。但依然有不少人将他视为创业导师。碰到前来咨询的，安传东都会说，自己只是创业学徒，告诫对方一定要慎重，要想到最坏的结果，“最坏的结果可能就是妻离子散”。“你想过吗?”“我想是因为我有这样一个女朋友，我们俩最穷的时候，4毛钱公交钱都刷不起，那她也没有把我踹开呀。”安传东说。“她愿意支持我，你们有吗?”不过，安传东的梦想已经发生变化了。《燃点》开头，他雄心勃勃，理想是做一家上市公司。后来，理想变为将公司卖给BAT。如今，他更现实些——“为了生存”。“如果创业真的不行了，那我去一家上市公司也可以呀。”他感到年纪渐长，不能再让父母一味支持。并不是非创业不可，只是年轻时，他更倾向于折腾。他预想过最坏的结果——欠一屁股债。2016年年底，第一个项目失败时，他欠下几百万元外债，甚至打算白天上班，夜里捡破烂还债。后来，投资人收购了他先前的公司，这才度过一劫。如《燃点》最初设定的那样。安传东是无数草根创业者的缩影。他有强烈的改变命运的愿望，如罗永浩所说：“泥腿子改变命运的冲动，远远强过富五代守住家业的动力。”纪录片《燃点》海报那个打动导演组的故事中，安传东本打算用搬砖赚得的钱购买一双耐克鞋，没想到被拖欠了薪水。“我觉得我当时就特别委屈……当时就想买一双耐克鞋，你会发现坐地铁上之类的，大家都在穿那种鞋，我一直在穿那种拖鞋，就想换一双鞋。”他非常不解，“北京这个地方，应该是非常讲道理的一个地方，没想到没有道理可言，你就是弱势群体。”几个月后，父亲替他讨回那笔钱，为他买了双30块钱的鞋子。鞋底是空的，踩久了就凹下去，男孩运动量大，穿着穿着，脚底就起皮。但恰恰是那个夏天，使他产生了留在北京的强烈愿望。2009年，安传东考入人大，真正开始“被按在地上摩擦”的校园生活。他不会“玩”，同学唱歌如同歌星，他五音不全。学习是他在河南农村最擅长的事。入学后，他定下拿奖学金的清晰目标。考试前，他提前两三个月开始在自习室学习，考试结果一出，奖学金属于没他用功的人。他第一次理解了何为“天赋”、“资源”及“基因”。“你只能拼其他，人需要为自己找一个突破口。”创业是安传东重构自信的方式之一。他感到能力在提高，思想意识也在提高，得到了非常实用的生存教育。如今，每当被问到“为什么坚持创业”时，他总说：“因为这个事情可以给我带来价值。”安传东这样告诉上小学5年级的妹妹：“我们跟别人不一样，我们得靠自己。”与此同时，他又对她说：“你不用想太多，变成一个有趣的人是你终生的目标。”——他不希望妹妹踏上自己的道路，创业过程中，他放弃掉很多事情，6块腹肌没了，他成了一个“无趣”的人，在为看不清的未来努力着。《燃点》给他带来了关注，也带来了网友的质疑和否定。他没有去网上争吵，但内心仍然忍不住想，“纪录片是一个非常客观的事情，但是单纯一个片子去给一个人下定义，是不是不够客观?”创业的人都需要强心脏和好心态，“网上说你两句骂你两句受不了了，那你还创什么业?你怎么说你有一个通透的态度?”每个人的故事都在继续，关琇也还在拍。不久前，关琇重看了安东尼奥尼1972年拍摄的纪录片《中国》。那年她7岁，《中国》中的一切就是她的童年——人们穿着蓝绿工装，公共汽车圆乎乎的，普通人家墙上挂着燕子造型的风筝。有时她在想，等人们二三十年后重看《燃点》，此时此地正在发生的一切，也许同样会穿越时空扑面而来，“你不一定再看它的内容了，但是它会留下一些东西”。

互金业内人士自述：转型网络小贷、助贷、导流平台 每条路都不好走

“大家都害怕业务转型，反而把自己推入了另一个死胡同。”“感觉三条转型路径，每条都不好走。”一家大型互金平台负责人赵诚（化名）感慨说。在1月21日面世的《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》（下称175号文）提出“积极引导部分正常运营的机构转型为网络小货公司、助贷机构或为持牌资产管理机构导流等”后，他所在平台高层连续开了两天会议讨论业务转型的可行性。“目前多数平台高层认为每条业务转型难度都不小。”他指出，一方面受制于监管压力，互金平台要申请网络小贷牌照的几率依然不高，另一方面助贷与导流业务遭遇银行设定的产品利率偏低、流量成本日益高涨等问题，导致经营压力骤增，几乎都难以“复制”P2P业务的高利润。赵诚坦言，目前他所在的互金平台打算力争备案。但他最大的担心是，即便他最终拿到备案资质，但随着存量业务规模、出借人数量与借款人数量按监管要求持续下降，到时平台将缺乏足够高的利润创造能力，导致其海外IPO估值被大幅调低。记者注意到，在175号文出台后，多家海外上市的互金中概股股价均出现一定程度的下跌。“事实上，美国资本市场也担心，在175号文将机构退出作为当前主要监管工作方向后，互金平台备案进程将随之再度延后，甚至部分激进的机构投资者认为，即便目前登陆美国资本市场的中国互金平台多是行业头部平台，但这并不能保证它们就能不被清退——只要出现业务违规问题或逾期率大幅上涨（超过10%），它们将很快被划入清退行列。”一位美国投行人士向记者透露，175号文面世后，他们将进一步收紧协助中国互金平台登陆美国资本市场的门槛。“当前多家中国互金平台愿意支付很高的费用，要求我们协助他们完成海外上市，但我们基本不敢接单，因为无论双降要求导致的利润下滑，还是175号文带来的平台清退新变数，都让美国机构投资者不愿再冒险。”他进一步指出。申请网络小贷的“苦与痛”“其实，我们最初打算向网络小贷公司转型。”赵诚告诉记者，但这个想法很快遭到法务部门的坚决反对。究其原因：一是不少地方金融监管部门早已暂停了网络小贷牌照发放，如今要针对P2P平台发放上述业务牌照，需要等待国家金融监管部门出台新的操作细则；二是不少地方金融监管部门在叫停网络小贷牌照发放前，就大幅提高了准入门槛，比如南方地区一些省市地方金融办要求发起方必须是上市公司、注册实缴资本超过3亿元、且拥有丰富小贷业务场景与多位资深金融领域管理人员等，如今随着监管趋严，地方金融监管部门即便重启网络小贷牌照发放，其准入门槛只会越来越高。“仅上市公司作为发起主体一项，足以将多数打算转型网络小贷公司的P2P平台拒之门外。”一家大型互金平台业务主管向记者直言。但地方监管部门收紧准入门槛也无可厚非，互金平台爆雷事件不断突显其风控管理方面的不足，因此它们只能依托上市公司雄厚的资本实力、场景化业务拓展能力、以及较高的合规操作准则作为规避经营风险的第一道防火墙。多位互金平台人士也向记者坦言，即便互金平台成功申请获得网络小贷牌照，也将付出巨大的业务规模利润缩水代价。首先，不少地方金融办规定网络小贷公司年化贷款利率不得超过36%，较P2P平台当前产品实际年化利率低了约30个百分点，导致整个业务利润率大幅缩减；其次，有些地方金融监管部门还要求网络小贷公司的杠杆倍数不得超过注册实缴资本的1倍（有些地区适度放宽至2倍），导致业务规模也被大幅限制。一位互金平台向记者算过一笔账，按当前他所在的互金平台实际贷款待收金额60亿元估算，平台要在转型网络小贷公司后维持当前业务规模，注册实缴资本至少得达到30亿元。“我们根本筹不到如此巨额的一笔钱，现在平台海外上市能募集5000万美元（约3.4亿元就已经很不错了）——但如果筹不到这笔钱，既要转型网络小贷公司，又要维持当前业务规模，就成为一种奢望。”他坦言。现在他们最担心的是，一旦为了获得网络小贷牌照而大幅压缩业务规模利润，无形间牺牲了平台未来业务发展速度，让海外上市计划也成为泡影。但记者从一位接近监管部门的知情人士了解到，175号文之所以鼓励部分P2P平台向网络小贷公司转型，一个重要原因是此前不少P2P平台拿到了网络小贷牌照，但这些平台却受制于P2P的信息中介属性，不能直接开展放贷业务，因此175号文通过鼓励它们转型网络小贷公司，将它们直接划入网络小贷公司（信用中介属性）进行监管，从而有效解决平台双重身份（既有信息中介又有信用中介）所造成的监管模糊地带。转型助贷与导流的“生死劫”赵诚告诉记者，在转型网络小贷公司这条路径行不通后，他们也考虑过转型助贷公司与导流平台，但通过这两天的市场摸底调研，他们同样发现这两条转型路径也相当不好走。以助贷业务为例，一方面近期相关金融监管部门接连出台政策，要求农商行资金不得出省，部分省市城商行只有经营省内用户等，导致助贷业务的资金来源大幅受限，另一方面不少地方银行也对助贷业务的产品利率有严格的设定，比如要求消费金融贷款产品年化利率不得超过24%（在法院法律保护范畴内），导致助贷业务在扣除融资成本、运营成本、坏账拨备、获客成本等开支后，几乎不赚钱。“有些助贷机构只能靠收取会员费或担保费（通过关联担保公司收取）抬高助贷业务利润率，但这导致产品综合费率超过年化36%，也会遭遇部分地方银保监局警告——必须将产品综合费率降至年化36%以下。”赵诚向记者透露，这意味着上述助贷业务根本不赚钱。一位有意转型助贷业务的互金平台创始人向记者坦言，现在他们更愿接受信托公司的产品资金，因为他们对助贷业务里的产品费率利率设定相对宽松，但他发现，信托公司能提供的资金毕竟有限，无法支撑助贷市场快速发展。“更糟糕的是，如今越来越多保险公司开始压缩针对P2P业务（或助贷业务）的履约保证保险规模，导致助贷公司只能依靠关联担保公司向银行提供助贷资金安全性，间接导致助贷市场资金面进一步收窄。”他指出。若越来越多互金平台转型助贷机构，势必导致整个市场出现僧多粥少（平台多资金少）的局面。“目前唯一的利好，就是175号文给助贷业务开了绿灯。”一位助贷平台负责人向记者直言，此前在现金贷整治过程里，相关部门出台多个措施，要求银行不得接受助贷机构私下的坏账兜底承诺、银行不得将核心风控环节外包等，导致助贷业务一直处于“灰色地带”——平台与银行、信托机构之间只能“低调合作”，甚至在合作合同协议上都不提“助贷”两个字。“现在只剩下转型导流平台华山一条路，但这条路其实最难走。”赵诚直言。与助贷行业类似，此前不少现金贷早已转型成获客导流平台，如今他们再进入这个领域，一则失去了市场先发优势，二则容易引发获客导流费用的“价格战”，令整个市场可能都赔本赚吆喝。“尤其在去年流量成本持续上涨的情况下，获客导流平台其实日子很不好过，盈利压力很大。”一位导流平台负责人向记者坦言，若某中小银行将一年期个人消费金融贷款年化利率约在16%，按贷款额平均1万元计算，即贷款利息收入为1600元，为此银行通常愿拿出400元用于获客支出。但事实上，随着流量成本日益高涨，不少导流平台的有效获客成本差不多在500元以上，这意味着导流平台做一单亏一单。因此不少导流平台都不愿向利率较低的银行提供获客导流服务，转而向用户介绍给持牌消费金融机构，因为后者开出的利率较高，能覆盖导流平台的实际获客成本。在他看来，这也决定了未来只有海量消费场景能形成低流量成本的导流平台，才能在激烈市场竞争里存活下来，若互金平台缺乏获取低流量成本的能力，转型获客导流平台只会加大平台的经营负担。“不少接受获客导流服务的互金平台也知道这个道理，因此他们目前还没有转型助贷或导流平台的具体打算，大家都害怕业务转型，反而把自己推入了另一个死胡同。”他直言。

多家信托踩雷东方金钰 翡翠第一股无奈卖石还债

　　2019年的开局，对于云南首富赵宁而言，可谓是诸事不顺：债务危机、股价暴跌、市值缩水、被立案调查、重组失败……其掌舵的“翡翠第一股”东方金钰，陷入多米诺骨牌式的困局；　　而赵宁本人，也从云南首富变成老赖，旗下已无任何财产。　　股价跌近65%（截止1月22日）市值蒸发百亿　　38万股东遭闷杀　　1月22日，东方金钰大跌5.10%，股价定格在3.91元每股，创近6年新低。市值仍有52.8亿元。　　事实上，一年前的2018年1月18日，东方金钰便遭遇闪崩跌停，在停牌近10个月后，于2018年11月2日复牌，随后更是直接遭遇7个“一字跌停”，时至1月22日，其股价累计跌幅近65%，市值蒸发近百亿元。　　而wind数据显示，截至2018年三季度末，东方金钰股东数为38万，其中前十大流通股东中，有7席为机构。　　记者注意到，去年三季末现身东方金钰前十大流通股东的多家信托机构资金，合计持股达8000多万股，而这些信托资金多数在2017年三季度新进，持股成本约为10元左右，如果去年四季度没有卖出，按照目前收盘价，亏损达60%。　　原因何在？这和其债务危机离不开。　　负债91亿狂曝逾期　　公司遭调查、重组泡汤　　事实上，自2018年7月份被曝出资管产品利息兑付逾期以来，东方金钰便深陷债务泥潭，并从此越陷越深。　　2018年7月26日，东方金钰发布《关于债务到期未能清偿的公告》称，截至2018年7月25日，上市公司及子公司到期未清偿的债务共计9.16亿元。　　随后在回复上交所的监管工作函中，东方金钰更是表示，截至7月26日，东方金钰从50余家银行和金融机构处借款约73.43亿元。此外，东方金钰还为其子公司及孙公司等关联企业担保约36.75亿元。　　在这之后，公司的预期债务不断增加。东方金钰给出的解释是：公司所处行业属于资金密集型行业，受国内宏观资金面收紧影响，致使部分债务到期尚未清偿。　　公司2018年10月底公告，截至2018年10月29日，发行人及子公司到期未清偿的债务本金共计21.89亿元，占发行人2017年度经审计净资产的67.76%。　　2019年1月14日晚间，东方金钰又发布公告称，公司新增到期未清偿债务16.7亿元。　　而三季报数据显示，截至2018年三季度末，东方金钰资产总额122亿元，负债总额91亿元，资产负债率高达74%。　　与此同时时公司账面资金不到6千万元，显然难以应对接踵而来的债务。　　此外，东方金钰筹划逾1年的重组泡汤。此前，为增强公司的持续经营能力，东方金钰拟通过其指定下属企业以现金方式购买三项资产，包括金龙房地产100%股权、瑞丽金星翡翠珠宝交易市场、云南泰丽宫珠宝交易市场。　　然而，2019年1月18日，东方金钰发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会已于1月16日下发《调查通知书》，决定对其进行立案调查。　　1月22日晚上东方金钰发布公告称，终止原拟筹划的收购金龙房地产100%股权等资产事项。原因有两个，一是公司近日收到中国证券监督管理委员会调查通知书，公司有违法强制退市的风险；二是公司现阶段情况不具备继续筹划重大资产重组事项的条件。　　96亿翡翠原石成救命草？　　从上述东方金钰的债务情况可以看出，东方金钰借款多发生在2016和2017年。　　为什么？资料显示，东方金钰在这几年里，花了大价钱采购翡翠原石。2017年财报显示，仅2017年度，东方金钰采购原石数量为338块，金额为25.94亿元。而在2004-2017年，其合计采购原石809块，账面价值45.58亿元。　　而在2018年三季报中，东方金钰总资产为122.33亿元，其中包含价值96.39亿元的存货，而这部分存货中多为翡翠原石。　　对此，东方金钰解释称，“翡翠原材料作为稀缺性矿产资源，面临着资源减少、需求增加的局面。特别是中高档翡翠原材料，近年来产出日益减少、价格飞涨，供不应求的特点更加明显。”　　而2006年至2017年，东方金钰合计销售翡翠原石58块，销售金额5.86亿元，成本仅为1.95亿元，毛利率最高达到70%。　　因此，债务压顶之下，不少投资者寄希望于东方金钰手里96亿元的存货。但也有表示，在经济下行的背景下，这价值96亿的翡翠原石，是否能够偿还债务，仍是个未知数。　　“赌石大王”的首富之旅　　“一刀生，一刀死”，在翡翠原石交易环节，赌石玩家对此谙熟于心。早前，东方金钰的执掌人，赵兴龙、赵宁父子便先后凭借翡翠生意、赌石发家壮大成为云南首富，已为外界所熟知。　　20世纪50年代，赵兴龙出生在邳州市合沟镇小河村（今属新沂市）一个贫困的农民家庭。18岁那年，赵兴龙参军入伍，几年军旅生涯，锻炼了赵兴龙的意志和身体，这也为其后创建翡翠帝国打好了基础。　　20世纪80年代，30岁上下的赵兴龙偶然接触到翡翠原石贸易，并由此发家。“我把时间都用在看石头上面，我对石头的痴迷程度是其他人无法理解的，我只要看到石头可以3天3夜不吃饭。”赵兴龙在接受采访时表示。　　正是凭借这股痴迷劲儿，一代农家子弟终成“赌石大王”，据传他经手赌石的准确率达到八成以上。多年后，赵兴龙的头衔已经囊括中国珠宝玉石首饰行业协会副会长、工商联珠宝厂商会副会长、国内首批注册珠宝评估师和翡翠原石鉴定家。　　2003年，赵兴龙成立云南兴龙实业；　　2004年，云南兴龙实业通过资产转换借壳上市；2006年，多佳股份正式更名为东方金钰。　　2007年，在胡润百富榜单中，赵兴龙家族以27亿身家登上云南首富宝座。　　2016年赵兴龙将公司董事长交给儿子赵宁。2017年，赵宁家族以70亿元的财富成为新晋云南首富。　　业内人士普遍认为，资源的稀缺和炒作都是价格上涨的因素。带领东方金钰成为“翡翠第一股”的赵兴龙父子，无疑是这场赌局里面的最大赢家。　　首富名下已无财产　　被列为“老赖”　　然而，“一刀穷，一刀富；疯子卖，疯子买，还有疯子在等待。” 赌石行业的永远都在挑战着人的心跳，曾经的赢家也有可能为此倾家荡产。　　2018年12月，北京市第三中级人民法院公开的一份执行裁定书显示：经查，被执行人云南兴龙实业有限公司、赵兴龙、王瑛琰、赵宁名下银行账户内无存款、无机动车登记信息，暂无财产可供执行。该案于2018年7月31日在北京市第三中级人民法院立案执行，申请执行人上海国际信托有限公司向北京市高级人民法院申请强制执行，执行标的额为6.71亿元。　　迫不得已之下，法院于2018年8月9日，轮候查封了被执行人云南兴龙实业所有的位于中信银行北京京城大厦支行H80006号、H80002号保管箱内的玉石；于同年8月16日轮候冻结被执行人云南兴龙实业持有的东方金钰股份有限公司的6.72亿股股票。　　此外，根据中国执行信息公开网信息，东方金钰实控人赵宁列为被执行人14次、失信被执行人1次。今年1月，深圳中级人民法院在东方金钰与长沙银行广东分行的金融借款合同纠纷一案中，还对东方金钰及实控人赵宁作出限制消费决定。

“公募派”赵军遭遇滑铁卢：淡水泉118只股票产品全亏

只有当大潮退去的时候，你才能知道谁在“裸泳”。2018年，A股回调30%，原来的明星基金经理都遭遇了滑铁卢，被打回原形。“公募一哥”王亚伟在2018年遭遇前所未有的“失败”，旗下8只基金全部亏损，中铁宝盈祥云3号甚至提前清盘。原嘉实基金担任机构投资总监、现淡水泉的赵军去年同样流年不利。截至目前，其管理资金规模已超百亿，旗下118只股票策略基金产品中，九成以上由赵军直接打理。2018年，上述100多只股票产品中全部以亏损收场，没有1只实现正收益。平均亏损范围在20%左右，78只亏损幅度超过20%。另外，还有37只基金产品最新净值已经低于1元。淡水泉精选2期尊享E期是上述118只基金中亏损最多的，其2018年的全年收益率为-29.64%，自2015年3月31日成立至今收益也亏掉了1.15%，截至目前最新净值为0.98元，已经低于1元。WIND数据显示，淡水泉精选2期尊享E期2015年-2017年期间业绩表现突出，一度超过沪深300和同类产品，甚至在2017年年中最高连续6月回报超过28%。进入2018年以来，其业绩表现开始走下坡路，最差连续6月回报为-25%，也直接拉低了其成立以来的业绩表现。淡水泉精选2期尊享E期基本信息与淡水泉精选2期尊享E期情况类似的，还包括淡水泉精选2期尊享D期、淡水泉精选2期尊享C期、淡水泉精选2期尊享B期、淡水泉精选2期尊享A期、淡水泉精选2期共计5只淡水泉精选系列产品，去年的亏损范围都在29.6%左右，最新净值也不足1元。A股行情下跌，公募、私募大佬儿们争相比惨的时代，亏损少的产品已经算得上是熊市的“赢家”。淡水泉投资一百余只基金中，也有在2018年小幅亏损的产品。数据显示，淡水泉新方程2期、淡水泉新方程1期分别成立于2014年9月26日、2015年3月30日，投资经理均为赵军。截止2018年3月底，两只基金产品的净值分别为1.29元、1.84元。淡水泉新方程2期基本信息附淡水泉投资2018年118只股票策略基金产品基本情况：

员工大规模离职，这家公司私募销售业务被紧急叫停

新年第一家！又有基金销售公司的私募基金募集业务被叫停。1月21日，中国证券投资基金业协会开出罚单，暂停北京钱景基金销售有限公司的私募基金募集业务。根据公告，由于钱景基金销售公司没有履行报送信息的会员义务，中基协认为其在内控机制和人员管理方面存在较大隐患。内控机制存隐患私募基金募集业务两度被叫停中基协称，近日，钱景基金销售公司被发现没有按照要求将公司及高管信息在协会系统中填报，从业人员出现了较大规模离职情况。基于此并综合考虑相关因素，中基协认为其没有履行报送信息的会员义务，在内控机制和人员管理方面存在较大隐患，已不符合开展私募基金募集业务的要求。因此决定暂停其私募基金募集业务，直至整改完毕并现场验收合格。中基协要求钱景基金销售公司自收到决定之日起，立即停止私募基金募集活动，暂停业务期间不得从事下列活动：签订新的销售协议、宣传推介基金、发售基金份额（权益）、办理基金份额认/申购（认缴）。值得注意的是，钱景基金销售公司的私募基金募集业务并不是第一次被叫停。2017年11月，钱景基金销售公司被北京证监局出具了暂停基金销售业务6个月的监管决定书。当时，中基协据此认为其在内部控制、信息安全等方面存在风险，不符合开展私募基金募集业务要求。时隔1年多，钱景基金销售公司再次因内控机制缺失等问题被中基协处罚。盛大集团、银河投资等是其机构股东天眼查信息显示，北京钱景基金销售有限公司于2012年11月成立，注册资本2000万元，法定代表人赵荣春，由北京财智联合理财顾问有限公司100%控股。公开信息显示，财智联合理财公司成立于2005年，是一家私募基金管理公司，2014年10月31日在中基协登记备案为私募股权、创业投资基金管理人，旗下备案29只私募基金。财智联合理财公司共有9位股东，除了5位自然人还包括：上海游嘉股权投资基金合伙企业（有限合伙）、镇江银河投资创业有限公司、北京华山弘业股权投资基金（有限合伙）、珠海久银股权投资基金管理有限公司。其中，上海游嘉股权投资基金合伙企业（有限合伙）是盛大集团旗下投资公司所备案的一只私募股权基金，最终实际控制人为盛大集团创始人陈天桥。而镇江银河创业投资有限公司的大股东为银河投资，珠海久银股权投资基金管理有限公司则是新三板挂牌私募久银控股的全资子公司。监管趋严，多家基金销售机构被罚近年来，随着私募基金行业监管趋严，多家基金销售机构的私募基金募集业务因违规被叫停。自2017年11月以来，中基协已开出6张罚单：2017年深圳新华信通资产管理有限公司、深圳前海汇联基金销售有限公司2家被罚，2018年尚智逢源（北京）基金销售有限公司、浙江金观诚财富管理有限公司、上海利得基金销售有限公司3家被罚。北京钱景基金销售有限公司则领走了2019年第一张罚单。据基金君梳理，这些公司所涉违规行为主要集中在内部控制、员工资质及管理、投资者适当性管理、经营管理等方面，尤其内部控制风险普遍存在。不只中基协，近年来监管部门对于基金销售机构的合规性要求趋严。浙江金观诚基金销售公司就因内控方面的诸多问题和风险，一年内被监管点名4次，其基金销售业务近日被继续暂停1年。统计显示，2018年，至少11家基金销售机构收到来自地方证监局、银监局及中基协的罚单，其中包括6家第三方基金销售平台，此外银行类基金销售机构也是整治重点。对于基金销售违规，有业内人士分析认为目前处罚警示并不少，但多属于事后，未来应加大事前和事中监管力度。比如事前从牌照、股东资质及是否具备基金销售能力等方面进行考察，更重要的是在事中利用技术手段提升监管能力，及时发现销售中存在的问题。

地下钱庄罪与罚

　　近年在涉毒、涉恐、涉赌、走私和贪腐案件中，频现地下钱庄的身影。其通过提供资金划转和本外币兑换而成为犯罪活动的“帮凶”，亦是贪腐资金的“洗白工具”。这些性质不明的跨境资金还游走于金融机构之外，对金融市场及实体经济产生影响深远的冲击。但长久以来，地下钱庄总是有些神秘，每个人心目中都有对地下钱庄的不同想像，也十分好奇它是如何运作的，为何能动辄启动上百乃至上千亿元，未来它的生存空间还会这么巨大吗？　　藏形匿影　　中国人民银行2005年发布的《反洗钱报告》将“地下钱庄”界定为一种特殊的非法金融组织，它游离于金融监管体系之外，利用或者部分利用金融机构结算网络从事非法买卖外汇，跨国资金转移，资金存储以及借贷等非法金融业务。　　地下钱庄最早出现在外向型经济较发达的沿海地区。目前被摧毁的地下钱庄虽然五花八门，但主要分为汇兑型与转账提现型两类。汇兑型地下钱庄多进行买卖外汇、跨境汇款等非法金融活动，以及洗钱等违法犯罪活动；转账型地下钱庄主要从事吸收公众存款、借贷拆借、高利转贷及典当、私募基金等非法金融活动。　　汇兑型地下钱庄主要有明、暗两条线的资金交割方式，目前以暗线的运营方式为主。暗线即境内外本外币分别交割的方式，人民币资金运作在境内完成，外汇资金运作由境内地下钱庄控制在境外循环。客户在境外将外汇存入或交付地下钱庄的境外机构后，在境内去收取人民币；或在境内将人民币交付地下钱庄，在境外指定账户收取外币。实际上，人民币没有流出境外，外汇也没有流入境内。明线即资金在境内直接划转，主要是外汇资金由境外汇入后，利用分拆的形式规避结售汇额度管理。　　近几年被媒体曝光的地下钱庄大案多属于汇兑型地下钱庄。外汇局台州市中心支局副局长杨齐利对记者说，这类地下钱庄的主要运作手法是“对敲”，即境内外地下钱庄定期平盘、对冲，行踪十分隐蔽，交易方式简单、便捷，多数交易可在1小时内完成，资金周转比银行快。其资金流向地域主要集中在中国香港、中国澳门、加拿大等国家和地区。　　转账型地下钱庄则具体表现为从单位银行账户将资金集中转入另一个或几个单位银行账户，再分散转入众多个人银行账户，最后从银行大量提取现金。转账提现型地下钱庄运作中最重要的环节，就是将资金从对公账户转至个人账户。由于对公账户转到个人账户受到当地银行监管部门的限制，所以这个环节多发生在异地，具有隐蔽性。此类型地下钱庄主要依托空壳公司套取人民币现金，多数是为逃避现金管理以及有关方面的监管，但也不排除对贪污、贿赂、骗税、侵吞国有资产等非法所得进行洗钱的违法犯罪。　　升级迭代　　传统的地下钱庄多通过货物贸易、服务贸易等方式虚构贸易背景非法买卖外汇、擅自从事跨境资金收付，或通过个人分拆购付汇等实现资金非法跨境。　　兴业银行广州分行资深研究员陈国松在接受记者采访时表示，近年来地下钱庄还出现了一些新的运作形式，如虚构跨境股权转让交易背景，或大幅虚增股权转让溢价来实现资金转移；借道跨境担保履约，将非法资金通过履约形式跨境转移，以达成资金洗白的目的；构造虚假的境内外直接投资，并往往以母小子大、快设快出、大额非主业、基金合伙企业等形式进行运作。　　随着互联网支付的快速发展，地下钱庄交易更多转向了网络交易，并由此带来交易手段、特征等方面的新变化。外汇局浙江省分局局长殷兴山指出，以往地下钱庄依托合法金融机构的结算网络进行非法交易，比较多见的方式为借道NRA/OSA账户转移资金，或银行卡境外刷卡提取外币现钞。而现在，第三方支付也成为地下钱庄资金流转的新途径，即通过第三方支付企业开设“虚拟账户”实现非法资金流转，规避资金真实用途审核。　　外汇局东莞市中心支局副局长袁沛林向记者表示，地下钱庄资金流入证券、保险等非银行领域的趋势值得关注。相较于银行，证券及保险等对于可疑交易的监管相对薄弱，这给了地下钱庄可乘之机。这一领域的非法交易活动，已成为对地下钱庄监管的新难点。　　目前，地下钱庄正逐步向多元化发展，涉及信贷、结算、汇兑、票据融资等领域，可以采用现钞、网上银行、POS终端、信用卡等方式交易。同时，地下钱庄的交易还体现出资金调拨频繁，集中进、分散出，以市场需求为导向灵活运作，以及经营所需本外币资金来源有相对固定的群体等特征。　　绝不姑息　　地下钱庄并非中国独有，也并非现阶段才出现。由于地下钱庄的巨大危害性，各国对地下钱庄基本上都持严格监管和打击的态度。　　国家外汇管理局管理检查司副司长肖胜指出，作为游离于监管体系之外的非法金融组织，地下钱庄就像一颗“毒瘤”，严重影响了我国金融体系的稳健运行，危害了国家的金融安全与稳定，需要坚定不移地予以持续严厉打击。　　早在2001年，国家外汇管理局与公安部就成立了“打击非法买卖外汇违法犯罪活动联合办公室”，将地下钱庄等从事非法汇兑活动的外汇非法交易作为打击重点，部署和督导各地开展打击地下钱庄的工作。与此同时，基层外汇管理部门和公安部门在打击地下钱庄的机制建设和部门合作方面也进行了有效的尝试。　　随着地下钱庄的形式越来越隐蔽，监管对象也从主要关注地下钱庄经营者覆盖到地下钱庄整个上中下游环节。2015年，根据中央反腐败协调小组国际追逃追赃工作办公室的统一部署，中国人民银行联合公安部、最高人民法院、最高人民检察院、国家外汇管理局，从2015年4月起，在全国范围内开展打击利用离岸公司和地下钱庄转移赃款的专项行动，有力推进了地下钱庄案件线索的发现与违法犯罪活动的处理。　　自2015年以来，在中央反腐败协调小组组织开展的“天网”行动框架下，外汇局已连续四年与人民银行、公安机关合作开展“打击利用离岸公司和地下钱庄转移赃款”的专项行动。2018年，外汇局系统协助公安机关共破获地下钱庄70余起，涉案账户资金交易流水逾千亿元人民币。　　外汇局在严打地下钱庄的同时，也加大了对地下钱庄“客户”的查处力度。2018年，外汇局共查处地下钱庄交易对手案件1400余起，共处罚款2.3亿元人民币，有力惩治并震慑了地下钱庄的客户群体，从“需求侧”挤压了地下钱庄的生存空间。　　在记者看来，性质不明的跨境资金游离于国家金融监管体系之外，会形成巨大的资金“黑洞”，其巨大的危害性不言自明。绝不姑息、严厉打击地下钱庄将是我国未来应长期坚决贯彻的监管原则。　　久久为功　　打击地下钱庄涉及复杂的经济和社会问题，涵盖了司法、公安、金融、外汇、海关、税务、工商等诸多部门，因此形成打击地下钱庄的“组合拳”至关重要。　　现阶段，外汇局已与人民银行、公安机关在严打地下钱庄方面达成高度共识，建立起了一套线索筛查、移送和会商的工作机制，形成了多部门齐抓共管、协同配合的监管合力局面。但由于地下钱庄交易形式日趋多样化，涉及领域广、交易手法隐蔽，外汇局未来仍需以异常外资资金流动监管协调机制为依托，进一步加强与人民银行、公安部等多部门的监管协作，充分利用各类调查资源，追溯涉案资金交易网络、补充完善证据，并扩大监测范围，提高打击的准确性和打击成效。　　本外币资金清算在境内外拥有各自相对独立分割的融资清算系统，对境外端的监管并非易事，寻找突破口和抓手显得尤为重要。殷兴山对记者说，利用境外机构账户是地下钱庄转移资金的主要方式，所以需加强对境外机构的境内账户监管，适当提高NRA账户开立的准入要求，防范交易主体通过注册空壳公司多头开立NRA账户。与此同时，需要积极探索建立本外币监管一体化的NRA账户体系，以了解NRA账户实际控制人、资金的真实性质和来源。　　完善相关顶层设计也凸显重要。外汇局福建省分局副局长陈耕指出，地下钱庄经营的网络化趋势日益突出，需要我国加强国际、区域司法和警务合作，形成跨地区、跨部门的合力，严厉打击涉及洗钱等犯罪性质的地下钱庄。他同时建议，可汇总全国近年来破获的地下钱庄特点和运作模式，建立全国性地下钱庄数据模型库，通过导入资金交易数据，快速甄别符合地下钱庄特征的线索。　　记者在采访中发现，当前部分社会民众、企业对地下钱庄的危害性认识不足，并没有意识到经营地下钱庄以及与地下钱庄交易均属违法行为。鉴此，肖胜指出，外汇政策宣传需常抓不懈，并与案例警示教育相结合，加强对个人结售汇、外币现钞、经常项目收支等与老百姓密切相关的政策宣传和风险提示，让社会公众了解外汇业务合法办理渠道和方式，揭示地下钱庄交易的巨大危害和风险。　　打击地下钱庄是一项长期工程，需坚定不移、久久为功。公众及企业需增强守法合规和风险防范意识，银行需强化合规意识，守住风险底线，认真落实展业三原则。监管部门则需完善跨部门联合监管打击地下钱庄的长效工作机制。在多方的共同努力下，地下钱庄的未来治理将有望进一步取得成效。　　银行补位　　在对通过地下钱庄进行的赌博、走私、逃骗税、洗钱等非法活动加大打击力度的同时，也要对这些活动的背景加以具体分析，区分不同情况，有针对性地采取措施，疏堵并举。　　中国由于地域经济和金融条件的差异，各个地区都具有比较鲜明的特征。不同钱庄的客户群体选择通过地下钱庄非法买卖外汇的动机也各异。　　记者在著名侨乡浙江青田采访时发现，此地“地下钱庄”的一部分生存空间是正规金融机构网点缺失留下的市场空白造成的。针对这一情况，当地外汇管理部门积极支持外汇银行在华侨侨眷集居地设立外币代兑点。截至2018年11月底，共设立了14家外币代兑点，累计兑换金额达37008万美元。与此相似的地域还有福建的福清等侨乡，这些区域也可通过完善金融服务来压缩地下钱庄的生存空间。　　另一个需要关注的问题是，曝光的地下钱庄案件显示，银行机构在地下钱庄中充当了资金流动的重要载体。兴业银行交易银行部副处长潘心冰就此对记者说，在防范地下钱庄中，商业银行应是第一道防线，也是最主要的事前防线，可以有所作为也应有所作为。　　对于防范地下钱庄借助银行体系从事资金非法出入境的行为，潘心冰认为，银行切实履行真实性、合规性审核义务，是我国法律规定的应有之义。具体而言，需要做好以下四方面的工作：一是加强人员管理。防范银行员工不作为，甚至参与地下钱庄交易。二是提升服务能力。要在保障客户真实合法的需求在银行得到满足同时，通过加强正面宣传来引导实需。三是提升展业能力。银行使用NRA账户、OSA账户等便利条件，应基于对客户的充分了解而不是简单照搬便利化措施。四是提升技防能力。银行一方面应加强网络业务的敏感词过滤功能，另一方面，可以基于金融科技，如运用大数据分析以及基于客户标签、画像等对客户的立体化识别来进行防范。　　陈国松认为，地下钱庄所涉及的外汇政策和业务流程具有复杂性，其交易的隐蔽性也更难被银行识别。这些变化均对现有银行的业务处理能力和专业识别能力提出了巨大的挑战，合规经营难度也随之加大。银行亟需提升现有国际业务人员的素质，加强业务培训和反洗钱甄别能力，提升银行面对经济形势变化的转型生存能力，以实现效益与合规同步。　　中国银行业与欧美主流同业相比，防范地下钱庄存在一定的差距。南洋商业银行(中国)有限公司贸易金融部总经理薛键也认同上述说法。他指出，首先社会支付及反洗钱大环境不同。特别是欧美发达国家，普遍对银行开户、支付清算等，尤其是现金的使用，有着比国内更为严格的反洗钱要求。其次，欧美等地区对支付业务的反洗钱、反地下钱庄的审核及信息要求详细且严格，信息需逐笔收集，KYC要求更高。我国银行业对在反洗钱控制上存在的短板一定要补齐。三是发达国家对账户及支付的大数据具有强大的分析和监控功能，能更有效且实时监控及发现有洗钱及地下钱庄特征的账户及交易，并及时发出警报。　　尽管打击地下钱庄的力度不断加大，但当前的地下钱庄依旧大案频出。这其中的原因除上游犯罪行为的需要外，也与近年来的社会跨境投融资需求日益增长有关。正视上述存在的事实，疏堵并举，同时借鉴发达国家对于地下钱庄的治理经验，多管齐下，相信假以时日，地下钱庄的生存空间定会被不断压缩。

人设 VS 股设，谁能想到呢？

　　最近娱乐圈某大叔“人设”崩塌，令粉丝失望不已，羞于承认曾经粉过他。在股市中，也有一些个股，突然就“股设”崩塌了，而它们的粉丝，不光失望，还要付出真金白银的损失。　　1、康得新　　最近“股设”崩塌的，是康得新。这个料还是自己爆出来的，1月15日早间，公司连续发布两份关于两期短期债务可能违约的公告，由于公司流动资金紧张，合计违约金额15亿元，成为2019年第一家新增信用债违约主体。　　公开资料显示，康得新曾被认为是新材料行业的龙头企业，拥有新材料、智能显示、碳纤维三大核心主营业务，一度被誉为“中国的3M”。自上市以来，康得新营收和净利润一路上扬，2017年股价实现了翻倍增长，被市场视作白马股。从2018年三季报来看，康得新是一家绩优且手持大把资金的公司。三季报显示，截至9月30日，康得新货币资金高达150亿元，可出售金融资产42亿元。　　康得新手握150亿元货币资金，为何却连15亿元债券都还不起？这个问题，就好比作家六六爆料大叔，作为国内一线男星，“到最后的岁月他连花十几万都要找人借钱。而有些花销还是因为他真的工作需要。”　　谁能想到呢？　　2、长生生物　　堡垒往往都是从内部最先攻破的，大叔的人设崩塌，缘于2018年中秋节女主朋友圈细数七年情，一石激起千层浪，近日又因女主被拘捕再次引爆网络。同样在2018年，也有一只个股“股设”崩塌，缘于内部员工的举报。　　据媒体报道，接近长生生物的一位疫苗业资深人士说，长生生物事发是因为内部生产车间的老员工实名举报所致。之后的事情大家都知道了。　　2018年7月15日，国家药品监督管理局官网通告长生狂犬病疫苗生产记录造假的行为。　　2019年1月14日，长生生物收到了深交所对其强制退市的决定。　　从公之于众，到走上退市之路，刚好半年时间。这可坑苦了一众投资者。　　从长生生物近三年营收和利润增长情况看，增长迅猛。2017年年报显示，公司营收15.5亿元，同比增长52.6%，从2015年重组后近三年的平均复合增长率达到39.74%，还有近20亿元现金用于理财。毫无疑问是股民眼中的明星公司。　　谁能想到呢？　　3、康美药业　　2018年医药股黑天鹅频飞。继长生生物后，曾经市值千亿的“中药帝国”康美药业也在短短半年时间股价轰然“倒塌”。2018年最后一个交易日，一则证监会的立案调查再次将康美推向烈火边缘。在此之前，康美药业已经历多轮暴跌。2018年下半年来，康美药业陷入质疑漩涡，股价遭遇数次闪崩和持续下跌，10月中旬，有媒体发布质疑文章，称公司存在货币现金高、存贷双高、大股东股票质押比例高和中药材贸易毛利率高等问题。受此影响，10月16日，康美药业盘中闪崩，当日市值跌破千亿关口。目前仅剩300多亿元市值。　　“因你公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对你公司立案调查，请予以配合。” 从证监会的表述来看，康美药业涉嫌信息披露违法违规。　　成立于1997年的康美药业于2001年登陆资本市场，经过多年发展，获得千亿市值、营收超200亿、净利超30亿的中医药“航母”地位，被称为目前国内中医药产业业务链条最完整、资源最丰富、整合能力最强的龙头企业之一。然而就是这么一个看上去很强大的公司，却因为几篇质疑的文章走下神坛，着实令人深思！　　谁能想到呢？

“让机构先跑”？安井食品疑似缓报非洲猪瘟，散户怒了！

摘要：安井食品爆出疑似非洲猪瘟事件，而股价却先一步闪崩，出货的多是机构。为何如此重大事件未能在第一时间公告？据悉，幕后老板章高路曾多次陷信披违规以及违规减持。公司股票自去年解禁以来，管理层在二级市场频频减持，控股股东国力民生则在可转债上套现。1月21日, 安井食品刚一开盘便直奔跌停，收跌7.13%，成交3.25亿元。正当市场对此困惑不解时，直到当晚，安井食品才对此发布了风险提示公告。公告称，近日，甘肃省庆城县在对非洲猪瘟疫情流行病学调查中发现，安井食品全资子公司泰州安井食品有限公司生产的批次为 2018112450T 撒尿肉丸疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性。公告中的“近日”颇具玩味，有消息称，在安井股份发布公告之前，关于安井旗下子公司撒尿肉丸疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性的消息早已流传。公开资料显示，1月19日上午，甘肃会宁县食品药品监督管理局紧急召开全县非洲猪瘟防控工作推进暨规范餐厨垃圾处置和生猪产品监管工作会议。在这次会议上，对在全县范围内开展冷冻肉品市场大排查、开展“安井”牌非洲猪瘟带毒肉丸进行紧急排查和处置工作进行了安排部署。也就是说，“安井”牌1月19日就遭到排查，上市公司于1月21日晚间才发布公告，还是在公司股价闪崩之后。股价都已经崩了，再提示风险似乎意义就不大了。来源：会宁食药监管官方微信1月19日文章资料显示 ，泰州安井食品有限公司是安井食品的全资子公司，成立于2011年3月，注册资本3.6亿元，经营范围包括速冻食品速冻面米、速冻肉制品等。泰州安井2017年度生产撒尿肉丸0.9万吨，约占公司及各子公司当年全部产量的2.56%。对于任何一家食品生产企业来说，食品安全问题向来是不可触犯的红线，也最容易造成黑天鹅事件。安井食品作为国内速冻火锅料一线企业，如此重大事件为何上市公司没有在第一时间公之于众，而是等到股价触及跌停后，才迟迟做出回应？疑似疫情发生后，安井食品公布了应对措施，措施中多为自查行为，并未提及该类产品或相关批次是否暂停生产或出售。机构第一时间出逃1月21日，安井食品开盘即跳水，大幅下跌的同时，伴随着巨大的成交量，全天成交3.25亿元，是自2017年6月以来的最大单日成交额。盘后龙虎榜数据显示，卖出前五名合计占比达47.87%，约1.55亿元，其中4家是机构专用，合计超1.35亿元。有趣的是买入前五中，也有4家来自机构，4家合计买入约8000余万元。来源：东方财富而卖三的营业部“东方证券股份有限公司公司总部”恰好与去年大宗交易买方营业部相同，2018年6月6日与6月29日，该营业部通过大宗交易分别买入123万股和33万股，合计约5000万元。昨日该营业部卖出1930万元。回顾安井食品过去一段时期的交投情况，日成交量普遍集中在数千万元上下，个别交易日甚至不足2000万，从1月21日机构的抛售量来看，市场恐怕难以消化得了，因此，不排除买进前五名是用来对倒的可能性。幕后老板信息披露屡违规从2018年三季度公布的数据看，安井食品的最大股东是新疆国力民生股权投资有限公司（以下简称“国力民生”），持股比例为43.14%。国力民生成立于2000年11月，注册资本2.5亿元，主要从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行股票或者受让股权等方式持有上市公司股份等。国力民生的董事长及法人是章高路，其持有国力民生32.93%的股份。招股说明书显示，章高路也是安井食品的实际控制人。国力民生同时还是上市公司航天发展的股东，截至去年三季度，国力民生持有航天发展4.35%的股份。据公开资料显示，章高路1976年出生，1996年至2000年，担任江苏省常州市北环物业公司副总经理；2000年至今，历任国力民生副总经理、副董事长、总经理、董事长；2006年7月至2013年8月，担任闽福发A（航天发展曾用名）董事、董事长；2009年6月至2011年7月，兼任闽福发A董事会秘书。作为实控人的章高路，在持股闽福发A期间，于2007年因为信批违规两次受到深交所批评处分，均是信息披露不及时。2011年，章高路又因为大股东违规减持引咎辞去闽福发A董秘职务，并被记入上市公司诚信档案。曾有媒体报道：2012年6月，上海市质量技监部门、工商部门、食品药品监管部门在对上海华灵乐购生活购物有限公司抽检中发现一件由无锡民生3月20日生产的猪肉粽存在菌落总数、大肠菌群不合格的情况。2014年的招股说明书，安井食品曾披露此项内容，但到了2016年却悄然不见了。对此，安井食品回复称，根据相关规定，因事件已不在报告期内，故我司在2016年更新后的招股书中不再披露该内容。董高监密集减持，大股东套现可转债？安井食品于2017年2月上市，到2018年2月22日首批解禁盘复出，去年5月以来，一众高管开始了密集减持。其中，公司法人代表、现任董事长带头减持。公告显示，截至2018 年 11 月 13 日，刘鸣鸣先生已通过集中竞价交易方式累计减持公司股票 3,399,965 股，占公司总股本的 1.57%；在其减持时间 区间届满前，减持计划已实施完毕。刘鸣鸣减持价格区间为34.26 - 39.12元/股，套现1.26亿元，权益变动前刘鸣鸣持股12.64%，权益变动后持股比例为11.07%。其他股东也有不同程度减持。去年7月，公司发布了公开发行可转债公告，共发行 5 亿元可转债，每张面值为人民币 100 元，共计 500 万张，50 万手。截至目前，可转债价格为108元，高于发行价，转股价为35.46元，低于当前正股价格的36.18元。2018 年 9 月 21 日，安井食品接到控股股东国力民生通知，截止 2018 年 9 月 21 日收盘时，国力民生通过上海证券交易所交易系统累计减持安井转债 500,000 张，占发行总量的 10%。具体变动明细如下：来源：安井食品公告书随着股价的闪崩，21日，安井转债也放量大跌4.15%，国力民生剩余转债是否会继续清仓，目前尚不得而知。关于此次疑似猪瘟事件，安井食品在公告中表示，公司不属养殖、屠宰类行业，为生产加工型企业，具备严格原料索证制度和完善防控体系能力。公司所处行业对非洲猪瘟检测能力存在不足，即便猪产品原料的采购全部 来自非疫区且索证齐全，也可能存在原料已被污染的情况。虽然看似理由充足，但如果出了事，风险还得企业自己承担，管控范围的局限性是否会成为“黑天鹅”趁虚而入之处？

银行大股东们的“空手套”：从银行贷钱来买银行股权，再质押换钱

银行大股东们的“空手套”——我准备写这个话题并收集素材已经很久了。我所观察到的一大风险点是，一批小银行的大股东企业们都有这样的财技：在根本没充足资金的情况下，先找各种名头、各种暗中控制的融资平台，从这家银行贷出巨款，然后再用这笔钱收购银行股权；末了，这些股权还可以拿出去质押再贷出钱。对，就是无中生有地搞出一大笔钱。“愉见财经”正在收集贷款资料的某去年发生过债券违约的大型民营集团，2016年收过南方某城商行N的股权。其资金来源，就是靠其自己实际控制的多个融资平台，先向N总共贷出了约30亿，反手再用一个干净的主体，出资不到20亿，入股N的股权，并跃升至N的第一大股东。对这样的财技，N的高层显然并非不知情。因为入股完成后，N的某副行长甚至被派驻了这家民企的某个外部平台任高管，其实就是替银行去看着资金的。更关键的一点是，当一批民企成了银行的前几大股东后，这些银行或多或少就被“绑架”了，有的几乎成了股东的“钱袋子”。“愉见财经”所亲身遇到过的最夸张的情形是，已经下午4点多了（也就是就快关账了），大股东一个电话打给分管副行长，要求往自己公司账上打8000万。因为我手上有你银行的股权，我就像是你的主子，相当任性。什么贷审会呀、过流程呀、资金用途审查呀、追加抵质押或担保呀，统统事后再说吧，反正我现在急着用钱，你赶紧打款。上述调查我们还在做、还需要更确凿的证据。毕竟相关银行尚未“东窗事发”，亦即很多问题还是捂着的，作为一个系出无门的自媒体，没有足够文书证据，尚不敢贸然指名道姓。但已有银行“东窗事发”了，有司法调查、有监管定调、有细节公布，就方便“愉见财经”给大家举例了。今天的例子，是凉山州商业银行。这家成立于2007年5月的银行，是四川省少数民族地区成立的首家股份制城市商业银行。据其2017年年报，这家银行的净利润还不到区区2000万元。可是一家一年赚不到2000万的银行，被骗起贷来却上亿。先来顺着今天的话题，给大家讲讲这家银行的大股东西昌泸山铁合金公司，是怎么耍“财技”从银行搞钱的。鸣谢：下文调查来自微信公众号“成都财经圈”；ID：chengducaijingquan。（截至年报期末，凉山商行注册资本约5.6亿元。下图是前十大股东图，西昌泸山铁合金系第三大股东。）据“成都财经圈”报道，2014年6月，泸山铁合金公司董事长杨承斌找到凉山商行董事长郝卫宁，有人准备转让凉山商行股权，杨承斌征询郝卫宁的意见能否接盘，郝卫宁表示可以接，因为四川发展也要来投资了。财技来了：杨承斌手中无粮啊！于是，郝卫宁召集人来商讨，最后谋划出了以铁合金公司一个技改项目的名义向银行申请贷款的办法。杨承斌拿到的贷款金额为5265万元。但据凉山商行的一个客户经理事后的说辞，技改这件事实际上是不存在的，是在会上被讨论出来的。这名客户经理说，按照《贷款通则》的规定，我们都明知是假的，贷前调查这一步肯定就不搞了，剩下贷中审查这个环节要进行，也不过是审查杨承斌提供的造假资料看看是否符合贷款程序规定。问题关键是，贷款是用于购买技改机器设备，那发票哪里来呢？客户经理说：“如果不是杨承斌当时保证说能搞定发票，我肯定不敢办理这笔贷款。”类似的财技故事还有一则。2013年6月，泸山铁合金公司董事长杨承斌也找过凉山商行董事长郝卫宁、行长王某，提出棚户区改造资金短缺，准备贷点款。由于土地性质问题，不能以棚户区改造名义申请贷款，最后三人商量出了一个“以职工名义贷款”的办法。做法是，泸山铁合金公司财务科向银行提供了铁合金169位职工个人贷款申请书、征信报告等资料。凉山商行安排五个客户经理，“火把节”都没有休息，就按资料加班加点做贷款。据“成都财经圈”报道，凉山商行个贷中心办理的最长贷款期限一般不超过3年，但铁合金给的名单则是最长不超过10年；个贷中心办理的执行利率最低不低于40%，但铁合金最后执行的仅仅是基准利率上浮10%。“除了金额，各项数据都超出了我们平时办理的限度”，这五个客户经理当时都提出了异议，“还有办理贷款时的面谈和面签，贷款人也不来……”然而，异议无效。两个月后，4115万元的贷款还是发放下来了。最后，至于泸山铁合金与凉山商行高层之间的“利益关系”，有一个细节：因为政策不允许银行混业经营，据说凉山商行当时要成立公司，就准备由泸山铁合金的杨承斌来代出资、代持股。（杨承斌因其大股东身份，也是银行的董事。）不过侥幸的是，截止去年8月，泸山铁合金公司在凉山商行的贷款己全部归还，没有给银行造成损失。可是当一家银行管理混乱，在泸山铁合金这里虽然没有发生贷款损失，在别的地方，早晚还是会被骗贷。据查证，一名涂姓老板就连续成功骗贷了62笔，以62个个体工商户、个人及企业为贷款主体名义，总金额2.23亿元。加上利息，直接造成凉山商行贷款损失近3.8亿元。夸张的是，在62个“贷款主体”中，除了两家餐饮公司实际存在，涂老板用来贷款的所有农家乐休闲庄和其它公司，都是“不存在”的。另外，涂老板还冒用超过10个个人的名义贷款。当地纪委相关报告称，这“典型塌方式腐败”、“国有资产遭受重大损失”。好在天网恢恢，腐败就要付出代价。2017年，凉山商行迎来了一场清算与救赎，多人先后被抓或协助调查，其中就包括凉山商行原党委书记、董事长郝卫宁，凉山商行风险管理部原主管（总经理级风险主管）毛明，西昌市泸山铁合金公司董事长杨承斌等人。

佳源国际暴跌80%背后 高杠杆对赌千亿目标失败

划重点：1、沈玉兴在反思提升会议上承认，“对于大势的判断有所偏颇，在明知房产形势有所变动的情况下，仍然要求地产实现千亿销售额，这就导致高价拿地和高价楼盘，也是源于定力不足所致。”2、整个2018全年，佳源国际股价飙升107%。此次暴跌前，其市盈率达到惊人的16.15。与之对比，包括碧桂园、恒大、万科等港股内房股股价却在大幅回调，市盈率多在5—7倍之间。3、杠杆比例过高，在市场逐渐杠杆平稳的趋势下，销售放缓，很容易出现债务违约等问题，现在看，对于2017-2018年排行榜突然上升的房地产企业，都有非常大的资金链压力。一场“大屠杀”之后，港股上市公司佳源国际控股（02768.HK）元气大伤。1月17日下午1时起，该公司股价突然暴跌，短短两个小时内，自开盘价每股13.26港元，最高跌幅89%，收盘时下跌80.6%，至2.52港元。彼时，佳源国际实际控制人沈玉兴（又名“沈天晴”）正在医院看望病人。直至当日下午3时许，他才注意到公司市值已经蒸发8成有余。他自己的9232万质押股份遭遇强制平仓。此后两个交易日，佳源国际的股价回升至4.78港元，企稳在即。未料到，1月22日港股开盘，股价再次暴跌22.59%，至3.7港元。该公司紧急申请自当日下午暂停股票和债券的买卖。在没有跌停板的港股市场，这家来自浙江嘉兴的中小房企之市值，从原来的300多亿港元，蒸发到只剩93亿港元。该公司控股股东沈玉兴对投资者声称，推断此次股价暴跌源于做空发布虚假消息，误导投资者。截止发稿，未有做空机构回应对此负责。但是，“苍蝇不叮无缝的蛋”。佳源国际隶属于佳源创盛控股集团（下称“佳源创盛”），后者起步于浙江嘉兴，原是一家中小房企，通过三年多的资本运作，现已是一家控制着5个上市公司平台的产业集团，业务范围包括房地产、家电、能源、锡矿、智能家居等。佳源创盛高度扩张的动力来自于主业房地产板块，除却一般抵押贷款之外，还包括股权质押融资——控股股东沈玉兴将佳源国际6亿股（占已发行股本的23.9%）用于质押融资，又将佳源创盛98.83%的股权进行贷款担保，用于对外并购。随着房地产行业融资难度加大、成本上升，原本充满想象空间的佳源创盛被怀疑资金链吃紧。旗下港股上市平台佳源国际股价暴跌，正是投资者看空之表现。错判千亿目标“2018年的主题为‘千亿奋斗年’，销售总收入要实现1016.7亿元。”2018年初，沈玉兴在年度工作会议上豪言。当年7月，他再次重申，2018年下半年最根本、最迫切的任务就是要切实保证地产销售千亿奋斗目标的实现。但是，紧绷的楼市调控令市场急速冷却，甚至龙头房企的万科都喊出“活下去”的口号。仅仅四个月之后的11月底，沈玉兴在反思提升会议上承认，“对于大势的判断有所偏颇，在明知房产形势有所变动的情况下，仍然要求地产实现千亿销售额，这就导致高价拿地和高价楼盘，也是源于定力不足所致。”不过，在佳源国际股价暴跌后，这一官方通稿被从官网上删除。最终，佳源地产集团2018年实现875.5亿元的销售额。佳源国际控股是佳源创盛地产板块的唯一上市平台，2018半年报显示，其项目集中于江苏地区，包括扬州（60%）、泰州（15%）、苏州（10%）等。不过，佳源国际并非是沈玉兴执掌的全部地产业务。第一财经援引佳源地产集团的数据宣称，佳源国际只占该集团地产业务的20%，旗下申城、杭城、安徽、京城及文旅五家地产公司的业务，并未装进上市公司板块。仅就佳源国际来讲，2018年上半年新增土地储备集中于粤港澳大湾区、柬埔寨等，总土地储备约980万平方米。其中位于江苏的土储依然占比最大，达到67%。此前，2019年1月2日，易居旗下的第三方研究机构克而瑞发布《2018中国百强房企销售增幅排行榜》显示，佳源集团2017年、2018年销售额分别为79.2亿元、875.5亿元，一年之内10倍的增速排名榜首。与此同时，“买假排名、包装融资”的质疑声在市场上甚嚣尘上。佳源国际2018年财报显示，上市公司2018年合约销售额为201.8亿元，相比2017年的103.7亿元，同比实际增幅94.6%。随后，佳源地产集团声明称，“79.2亿”的数据，只是克而瑞自行监测的佳源国际2017年的销售额，佳源集团与佳源国际主体完全不一致，佳源地产集团2017年销售额为508.25亿元，2018年销售额为875.5亿元（包含佳源国际的201.8亿元），实际增幅72.2%。业绩突飞猛进的同时，佳源国际股价也在2018年出现与大熊市严重背离飙升的情况。《棱镜》注意到，整个2018全年，佳源国际股价飙升107%，最高达到16港元/股。此次暴跌前，其市盈率达到惊人的16.15，股价涨幅与市盈率均远远高于行业平均水平。与之对比，包括碧桂园、恒大、万科等港股内房股股价却在大幅回调，市盈率多在5—7倍之间。百亿债务压身“两笔合计价值3.5亿美元的优先票据到期违约，导致股价暴跌”。1月17日，佳源国际股价暴跌时，市场传来公司债务违约的消息。随后这一消息被官方澄清，“票据到期时已支付本金及利息”。不过，佳源国际依然面临百亿债务压身。除了还清的3.5亿美元优先票据外，公司2018年半年报显示，佳源国际还有两笔合计1亿美元的债务将于2019年4月、5月到期，年利率8.5%。此外，截止2018年6月底，公司的银行及其他借款约为99.5亿元，其中33.3亿元将须于一年内偿还，剩余66.2亿元一年后偿还。而其2018上半年现金及现金等价物的期末余额仅为85.86亿元。其融资成本也从4300万元增至6700万元，增幅高达56%。短期偿债负担与现金余额之间的冲突，与该公司此前过度扩张高度相关。2016年在港交所上市后，佳源国际开始蒙眼狂奔，大肆揽地，触角甚至伸到柬埔寨金边。2018年6月，沈玉兴对媒体表示，2018年能完成2700亿货值储备，到目前为止，只需要再补充相当于230亿货值的土地，“按照两年去化，今年实现千亿势在必成，后续的千亿之路也有了支撑。”而根据佳源国际1月21日的声明，公司已获得14个项目，新增土地储备建筑面积约370万平方米。截止目前公司拥有的土地面积已超过980万平方米，足够未来3至5年发展需求。不过，规模的膨胀带来的是负债率的高企。2012年至2015年，佳源国际的净负债率分别高达183%﹑357%﹑304%、380.5%。2016年上市后，该数据才逐渐下行，2016至2017年分别为150.2%、125.6%。尽管2018年上半年净负债率达到85%。不过，这也已经超过行业的警戒线。中原地产首席分析师张大伟对《棱镜》表示，杠杆比例过高，在市场逐渐杠杆平稳的趋势下，销售放缓，很容易出现债务违约等问题，现在看，对于2017-2018年排行榜突然上升的房地产企业，都有非常大的资金链压力，因为过度扩张，中小型房企将是未来市场最大的风险。2019年，佳源国际或许不会是孤例。在现有的行业与融资环境中，资本市场对高杠杆中小房企的信心大概率还将走低。

在线教育大洗牌：拼融资、刷流量的模式将终结

编者按：从1.0到2.0，在线教育将面临新一轮的大洗牌。有教未来因亏损严重宣布破产、猿辅导关闭在线一对一业务、DaDa完成2.55亿美元D轮融资后称“不想报这个事情”……2019年伊始，在线教育行业出现的一系列现象似乎一反常态。去年一整年，在整体经济大环境不好的情况下，教育行业以自身较强的抗周期性一直发展得不错——企业频繁爆出大额融资、地铁和综艺广告不断刷屏、全年超过13家教育企业完成上市。虽然有人喊出“在线教育进入下半场”，行业却一直没有出现明显的转折点，进入新的一年，种种迹象似乎都在预示着：拼融资、刷流量的在线教育模式可能要过气了。现象：刷屏、电销和数据造假随着互联网红利的消失，众多行业都受到了影响，教育也不例外，“流量贵”成为了众所周知的现象，企业的获客成本一翻再翻。1、刷屏第41次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，在线教育类应用的使用率为20.1%，在各类型互联网应用中使用率排行倒数第三。在手机端，在线教育课程类应用的使用率仅为15.8%，是手机端使用率最低的应用类型。为了提高企业知名度、增加曝光率，吸引用户注意力，教育企业开始选择在地铁、电梯等线下广告牌进行投放，同时，请明星代言、冠名综艺节目也成为常用手段之一。亿欧盘点了广告投放频繁的教育企业，发现进行此类广告投放的企业融资大多超过B轮。背后的原因也不难发现，户外渠道、明星代言和综艺冠名的费用十分昂贵，只有达到一定规模和获得大额融资后才有实力采用。分众传媒告诉亿欧：“在分众的电梯屏幕投放广告的费用不低，一般都是打包投放，以北上广深等一线城市为例，进行为期1个月的普通投放，费用在几百万左右，如果选择‘引爆式’投放，即多渠道定向投放，则需要千万以上。2018年，DaDa、vipJr、掌门1对1、VIP陪练等在线教育企业均在分众进行了广告投放，掌门1对1和VIP陪练的投放费均超过千万。”2018年，DaDa创始人郅慧曾出现在《极限挑战》节目中，并在节目中与罗志祥对话称自己从事在线教育创业，几乎每天都工作到很晚；而今日头条推出在线少儿英语品牌gogokid后不久，《爸爸去哪儿》第六季的海报上就出现gogokid的logo。与线下渠道广告的费用相比，综艺节目冠名费则更高。根据公开信息，2017年网综与台综排名前7名的节目冠名费均超过1亿元，《爸爸去哪儿》第五季的冠名费更是高达2.5亿元。2、电销然而，广告投放仅仅能够增加品牌的曝光度，并不能直接带来用户的获取。据亿欧了解，在教育行业，无论线上还是线下，电话推销依然是主要的营销获客手段之一。而电话信息的来源多种多样：一、通过线下地推获取信息；二、在线推送免费试用课程获取信息；三、通过百度、今日头条等平台购买的关键词转化信息；四、与家居等企业进行跨行业合作；五、甚至有企业从数据黑产渠道购买。学霸君创始人张凯磊曾表示，现在，即便是相对知名的品牌，获客成本也不低，在过去的一年里，学霸君曾新招收了1000多名销售人员。相较于广告投放，电销的成本则低很多，如果获得较为精准的用户信息，付费转化会非常明显。上海某第三方通信服务机构的一名销售告诉亿欧，为一个拥有50名销售的中小型教育企业提供通信服务的费用是一年80万左右，而如果使用三大运营商的服务，成本则会高出3倍，同时号码还容易被打上“骚然电话”的标签。“目前，上海的很多教育企业都在使用我们的服务，覆盖了K12辅导、在线英语、素质教育等不同的赛道，巨头如海风教育、vipJr也在和我们接触。”3、数据造假在激烈的市场环境中，也出现了一些恶性竞争的现象——数据造假。2018年6月27日上午，有媒体曝出幼小衔接品牌成长保，在新一轮融资的尽职调查中被发现存在营收数据造假问题。随后，成长保方面向亿欧教育表示：“我们也发现，因为扩展激进，或有部分员工为了业绩有刷单行为，所以内部正在严肃清查。”这样的现象在教育行业屡见不鲜。同样在2018年6月，美国空头机构浑水发布报告指责好未来在2016财年开始财务作假，提出预计在2016-2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%。受此影响，好未来股价曾一度暴跌15%，市值蒸发超过22亿美元。好未来相关负责人表示，浑水的指控“包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读”。虽然此后并未曝出进一步的信息，但好未来在18年下半年的股价却一直处于下跌状态。尽管被证实数据造假的企业极少，但是不难看到数据造假背后反映出的问题，即在线教育企业普遍处于亏损状态。2018年11月，刚刚完成上市的流利说公布了最新一季的财报，2018年Q3季度，公司净亏损达1.4亿元，同比增长约为120%。逻辑：粗放的方式不再适用流量贵、获客难、亏损明显，在线教育企业似乎正面临越来越艰难的局面，亿欧教育分析认为，这一系列现象背后的原因有三点：1、在线教育市场增速放缓；2、政策监管频出，生存压力加大；3、自身业务模式存在问题，成本过高。1、在线教育市场增速放缓前瞻研究院数据显示，2014年-2016年，在线教育市场增速直线上升，年增速从18.9%迅速攀升至27.3%，2017年起，增速开始回落，2018年预计年增速为21.1%，2019年将回落至16%。与市场增速放缓形成鲜明对比的是，在线教育的市场渗透率却很低。目前各个民生服务的网络渗透率均高于在线教育。其中，网络视频的渗透率最高，达72%；其次是电商和在线支付，其渗透率均为60%；而在线教育的渗透率最低，仅为10%。在这样的市场环境下，马太效应愈加明显，在线教育的每一个细分赛道，甚至针对每一个细分年龄层用户的领域竞争都极其激烈。以在线英语为例，出现了针对成人口语的流利说、针对K12阶段的VIPKID和DaDa、针对启蒙阶段的宝宝玩英语和叽里呱啦。在如此激烈的竞争中，用户几乎已经被“瓜分”完毕。2、政策监管频出，生存压力加大让生存变困难的还有政策层面的监管。教育是一个受国家政策影响明显的行业，2018年2月，教育部等四部门印发了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，9月，教育部办公厅又发布了《关于切实做好校外培训机构专项治理整改工作的通知》。截至2018年12月30日，全国共摸排校外培训机构401050所，存在问题机构272842所，现已完成整改269911所，完成整改率98.93%。随着监管力度的加大，此前未受到监管的线上教育企业，如今也将面临同样的监管。2018年11月，一份《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》的文件流出，通知要求线上培训机构要紧跟线下整顿政策，同步规范线上培训机构。2019年1月，教育部发布了《教育部办公厅关于严禁有害APP进入中小学校园的通知》，通知要求，立即开展全面排查，严格审查进入校园的学习类APP，加强学习类APP日常监管、探索学习类APP管理使用的长效机制。据统计，去年10月20日至今，仅在苹果应用商店中就有超过15000个教育类App被进行了下架操作。这让资本和市场的态度变得更加谨慎，凡麦资本合伙人/执行董事肖雁表示：“这段时间以来，我们在投资K12教育机构时，加上了一条，产品和运营模式受政策影响不大，能够尽可能地市场化。”3、自身业务模式问题除了市场和政策大环境的影响，在线教育企业自身业务模式的问题也不小，问题主要体现在财务模型不好，预付费现象严重、成本过高。教育是一个现金流行业，多鲸资本合伙人葛文伟曾表示：“教育是离钱最近的行业”，但教育行业的现金流多数依靠预付费。去年8月，国务院颁布的《规范校外培训机构发展的意见》中曾明确规定，培训机构一次收费不能超过三个月。但教育分期，即学费分期让预付费现象依然明显，VIPKID对新学员的分期付费为0利息0手续费，三十天内未上满十二节，可以申请全额退款；而有媒体数据显示，沪江的5亿收入中，有20%来自于分期付款。然而预收款并不能代表企业的真实现金流，一旦遇到问题就会出现“爆雷”。2018年“爆雷”的学霸1对1就受到了教育分期的影响，其学费欠款达2000万以上。当然，在线教育企业选择预付费的原因主要是其成本过高。一家在线教育企业的教研向亿欧表示，在线教育企业的学生上课时间多在周末，学生的学费需要分摊到老师、教研、运营、销售等多个层面，不进行预付费是完全不能覆盖成本的。在上述多方因素的影响下，亿欧教育认为，此前粗放的运营模式将不再适合在线教育新一阶段的竞争。转型：从在线教育1.0到2.0如此说来，在线教育真的要进入“下半场”了？与其说下半场，不如称之为在线教育从1.0时代进入2.0时代。目前，已经有不少企业展开了探索，主要有三个方向：1、调整核心业务近日，猿辅导关闭了旗下的1对1业务，将发力小班课业务，猿辅导相关负责人表示，“猿辅导关闭1对1业务属于正常的业务调整”。据了解，猿辅导主动关闭1对1业务的原因在于，其1对1业务是平台模式，尽管这部分业务收入不错，但授课老师不是猿辅导的全职员工，所以很难彻底控制公立校老师的兼职。与此同时，皮皮鱼少儿英语也向亿欧表示，为了梳理产品价值，提高核心竞争力，完善成本结构，正在对产品进行大改，“几乎是推倒重做”。可见，聚焦核心业务、完善成本结构将成为在线教育接下来的发展方向之一。2、依托科技的新业务模式人工智能对于教育行业影响已经十分重大，AI+教育被行业公认为未来的方向，但AI对教育模式的改变仍不明显。而从去年下半年开始，“教育新零售”一词开始频繁出现。所谓教育新零售即线上AI系统提供教学+线下真人教师监督指导的新双师教学模型。英语教育科技公司朗播已推出“教育新零售”战略，目前已落地4家朗播英语智能学习实验室，分布在重庆、北京、大连、成都四个城市。教育新零售模式的出现可以看作，线上教育公司将开始线下扩张，依托自身的科技和数据优势，融合线上线下业务，进行综合发展。3、转向平台型企业此外，转向平台型也是企业的发展方向之一。去年年底，掌门1对1曾召开发布会，宣布正式升级为素质教育科技公司，并推出两大素质教育子品牌——掌门少儿和掌门陪练。掌门1对1创始人兼CEO张翼表示，在过去的4年里，掌门1对1开展在线1对1业务，注册用户数量已经突破1000万，这些学生在平台上留下的学习痕迹形成了海量大数据，给予了掌门1对1向纵深方向改革发展的契机。横跨1对1学科辅导和素质教育两大教育赛道，掌门1对1依托数据谋求的跨场景能力正是所有平台型企业的特征之一。总结从1.0到2.0，在线教育将面临新一轮的大洗牌。教育行业存在一个十年的周期，1998年到2008年的国际化时代诞生了新东方，2008年到2018年的互联网时代诞生了好未来、VIPKID等公司，接下来的第三个时代，依然会有一些巨头公司将要诞生。精锐教育创始人张熙曾在公开演讲中表示，未来5到7年，在线教育企业仍然无法盈利，但是活下来的公司至少都是二三十亿美金的公司，甚至百亿美金市值的公司，这将是一场持久战，因为现在还没有一家教育公司是技术驱动型的，都是运营驱动的公司。那么，在这一轮洗牌中，在线教育将走向何方，哪些公司又能够脱颖而出呢？或许时间会给出答案。

搜索引擎百度已死？

（原标题：搜索引擎百度已死）本文来自微信公众号：新闻实验室，作者：方可成。最近半年使用过百度的朋友，可能会注意到一个现象：你在第一页看到的搜索结果，基本上有一半以上会指向百度自家产品，尤其频繁出现的是“百家号”。百家号是百度的自媒体平台，刚推出的时候曾经主打过优质作者和高品质内容，后来几经调整，现在成了一个以营销号为主体的内容平台——内容包罗万象，数量很大，质量堪忧。随手举一个例子。昨天有朋友在微信上给我发来一篇百家号的文章，问我是真是假——该文声称，美国中情局承认本·拉登和911事件无关，向其家族致歉。我搜索发现，这样的惊天新闻，原来是来自专门生产讽刺性假新闻的洋葱新闻。目前，这篇刊登在百家号上的假新闻已经获得了超过40万的阅读量。百家号的信息质量可见一斑。而百度正通过搜索框，不断地将人们的流量导向百家号。如果你搜索最近的新闻，比如“英国脱欧”，第一页会出现7条结果，第1条是百度百科，第2、4、5、7条全是百家号的文章，只有两条导向百度以外的网站——第3条是和讯，第6条是新浪。搜索“美国政府关门”，第一页的8条结果中有一半是百家号，其中包括第1条和第2条。中国2019年的GDP数据昨天公布，我现在（北京时间1月22日上午10点）搜索“中国2019年GDP”，第1、2、4、5条结果全是百家号，其中没有一条能告诉我最新的数据，只有第3条中国经济网的结果是我要找的。顺便说一句，为了排除可能的个性化算法，我是利用Chrome的隐身模式在登出百度账号的情况下搜索的。如果我们搜索重要的人物呢？比如特朗普。你会发现，第1页的结果分别是：百度百科、百度贴吧、百家号、百家号、百家号、百家号、新浪、百家号、百度百科。这么多百家号的内容是什么呢？大家看标题体会一下。再换一个人试试。搜索一下卡舒吉，去年被杀害的沙特记者、《时代》周刊年度人物。结果，第1页全是百度自家的内容：第1、5条是百度百科，其余全是百家号。再来搜搜别的，比如“小猪佩奇”。第1条是百度家的爱奇艺，第2条是百家号，第3条是搜狐，第4条是百度百科，第5条是百家号。搜索“人工智能”，先是一连4条广告，然后是百度百科，中间出现了三个其他网站（同花顺、人工智能实验室、爱范儿），然后是百家号、百度百科、百家号、百度贴吧。如果我们想用百度解决日常生活中的问题，结果会怎样？比如搜索“怎样买高铁票”，前两条结果分别是：百度经验、百度知道，然后才是12306官网，然后是百度经验、高铁网、百家号、百度经验、百度经验。如果我们想学习呢？试试搜索“怎样写毕业论文”，猜猜搜索结果是怎样？一上来就是两条论文代写广告，然后是百家号、百家号、百家号，然后是两个论文代写网。也就是说，你要么来看百家号，要么去找论文代写。总结一下我的实验结果，黄色背景是百度自家内容或广告：一年前的百度不是这样，五年前、十年前的百度更不是这样。那时百度虽然也有各种各样的问题，但起码，它真的是一个搜索引擎，真的是你探索中文互联网的入口。你问它问题，真的能得到一些比较满意的回答。但现在，它已经可以改名为“百家号站内搜索”了。百度何以堕落如此？我们可以找到一些外部因素。由于近些年来中国互联网愈演愈烈的分割和封闭趋势，微信公号、微博、淘宝这些重要的平台都不向百度开放，我们能够从搜索引擎上找到的东西本来就是残缺的。但最重要的，还是百度自身饮鸩止渴的商业决策。基本上，百度已经不打算好好做一个搜索引擎了，它只想做一个营销号平台，把希望来搜索内容的人全都变为自家的流量，然后变现。这当然不是什么可持续的商业模式。当人们发现在这里找不到想找的东西，只会越来越少地使用它。百度的这个策略给我的感觉，就像在末日来临前拼命挥霍光财产。在一家科技媒体工作的朋友足羽在朋友圈预测：2019年会有不少公司在招聘要求里加一条“日常用百度搜索资讯的求职者慎用”。作为搜索引擎的百度已死。Baidu.com已经不是你寻找中文互联网内容的地方，而是百度自家的站内搜索；它将你引向的不是中文互联网中的优质精神食粮，而是囤积在自家的腐臭变质内容。写到这里，很是悲哀：偌大的中文互联网竟已堕落到如此境地，连一个搜索引擎都没有了。罢了。

微信账号突然无法登陆抖音：暂时无解

（原标题：微信账号突然无法登陆抖音：暂时无解）1月23日凌晨，抖音短视频官方发布公告，确认暂时无法使用微信账号登陆抖音，也无法联系到微信方面，问题暂时无解。抖音方面表示，1月22日晚19时开始陆续接到大量用户反馈称，新用户无法正常以微信授权的方式登录、使用抖音。紧急排查后，抖音确认自身并没有遇到技术故障，应该是微信开放平台提供的登录服务出现了问题。由于事先没有接到任何来自微信方面的通知，目前尚不清楚这是微信登录服务的技术故障，还是其他人为因素造成的结果，而事发后抖音通过各种渠道与微信沟通也暂无结果。一位微信开放平台的相关对接人称：“不在微信公关团队，不清楚。”抖音表示，由于和微信之间没有顺畅的沟通渠道，目前无法确定这一故障是否能够顺利解决，也不确定此前使用微信授权方式登录抖音的账号是否也会遭到微信的封禁。建议抖音用户：1、已经下载但尚未创建抖音账号的用户，目前已经无法使用微信登录，可使用手机号等其他方式登录。2、此前以微信授权方式创建账号的抖音老用户，请及时绑定手机号，否则一旦微信对此前使用过微信授权进行登录的账号也禁止登录，用户除了无法使用拍摄互动等基本功能外，还可能出现以下损失：－ 已发布视频丢失－ 点赞、收藏等数据丢失－ dou+余额丢失、相应收益（如有）丢失－ 与好友之间的消息丢失且无法找回抖音表示对于此次情况深表遗憾，会尽全力保障用户的数据、财产安全。

惊！400亿债务压顶 庞大集团10亿债券要炸雷

　　【16庞大03：公司债券回售兑付存在重大不确定性】中投证券受托报告披露，根据《“16庞大03”2018年第四次债券持有人会议决议公告》和发行人于2019年1月10日在上交所公告的《庞大汽贸集团股份有限公司关于“16庞大03”2019年度第一次投资者回售实施办法公告》的相关内容，本期债券增设一次回售选择权，回售资金兑付日为2019年1月24日。根据发行人提供的相关资料，截至目前，公司回购资金及利息尚无确切安排，本期债券回售资金的偿付存在重大不确定性。　　这个公告意味着，如果没有神力救助，24日这只债大概率是要违约了。　　*来源：企业预警通　　半年来，关于庞大集团的负面新闻层出不穷，从拖欠员工工资到大量出售4S店，再到控股股东股份被冻结，庞大集团似乎经历着一场关乎生死的重大变革，而资金链问题已成为其激进扩张下难以挥去的阴霾。　　2011年，一辈子只做卖车一件事的庞庆华先生带领庞大集团登陆上海证券交易所，上市筹集资金高达63亿元。　　彼时，庞大集团是“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名，全球市值最高的汽车经销商集团。　　如今，控股股东股权质押、冻结，卖资产断臂瘦身等事件让昔日汽车经销商第一股黯然失色。　　员工工资拖欠多月、高管减持、4S店携保险押金跑路。　　同时，经发现，位于北京的庞大乐悦江淮店不知所踪，其网页上留有的电话拨打后竟显示为空号。有多位车主表示，全国各地都存在庞大集团的4S店携其保险押金跑路现象。此外，有庞大集团的员工反映，高层领导电话打不通，工资已多月未发，由于社保等原因暂时还无法完成离职手续。对此，有庞大的财务人员表示，正在处理这些后续工作，但是押金尚不知何时能退还。　　01．“缺钱”的庞大　　根据庞大集团公布的三季度财报显示，18年前三季度，该公司营业收入为369.86亿元，同比去年减少27.25%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.34亿元，同比骤降170.7%，总资产较去年同期缩水近三成，显示出较大的经营压力。　　值得注意的是，在庞大集团上市之后，多年来其负债率一直高居不下。从2011年至2016年，其资产负债率分别为81.33%、85.89%、86.01%、81.9%、80.28%、81.52%，其连续六年持续在80%以上。　　据2018年一季报，庞大集团整体负债为441.8亿元，其中短期借款为89.38亿元，应付票据达到195.1亿元，债务性负债约在300亿以上，占负债比率接近7成。　　更有业内人士表示，庞大负债的金额达到700多亿，已严重资不抵债。　　资料来源：庞大集团2018年第三季度报告　　伴随着公司经营状况下滑而来的还有庞大集团股东中出现的减持潮。　　经梳理发现，这些高管近一年来已多次减持股份，有业内人士表示，在庞大集团爆发财务危机之时，高管集体减持股票或存在套现跑路的嫌疑。　　02．“雪上加霜”，来自证监会的重锤　　从2015年开始，庞大就一直在强调尝试转型，转型势必意味着高额的开支，加上传统优势丧失，转型走入困局。以上门保养业务为例，其一诞生就完全依靠高补贴政策支持，在不健康的发展过程中，整个后市场上门业务发展得都很艰难，更不用说庞大了。2016年，庞大更是放出豪言“携50亿元进入网约车市场”，但发展至今，这一业务可以说是一直是雷声大雨点小，其并没有为庞大带来新的业务增长，庞大的投入正在打水漂。　　而使庞大陷入危机的导火线是去年因信息披露违规而被证监会立案调查。18年5月16日，中国证监会拟决定对庞大集团给予警告，并处60万元罚款；对庞大集团董事长兼总裁庞庆华给予警告，并处以90万元罚款。　　证监会对庞大集团的此番调查，对资产负债率高的庞大集团来说，无疑是一次沉重的打击。投资者和金融机构开始对庞大集团丧失信任。庞大集团在2018年半年报中也表示，被中国证监会调查事件给公司的经营带来的负面影响持续发酵，叠加2018年度的整体资金环境偏紧等因素，公司的融资困难、资金紧张问题进一步凸显，继而严重影响并制约了公司的正常经营。　　一方面直接导致投资者和金融机构开始对庞大集团丧失信任，加大了公司的融资难度。在市场整体资金环境偏紧的大背景下，公司融资困难、资金紧张问题进一步凸显。2017年数家银行共从庞大抽贷60亿元，而2018年截至10月底已经抽贷160亿元，合计抽贷约220亿元。　　另一方面，庞大集团虚假陈述可能使其面临着被广大股民起诉的风险。今年7月6日，石家庄市中级人民法院受理了首批11名投资者的起诉。　　庞大集团也在2017年年报和2018年半年报中两次强调，被调查事件给公司的经营带来的负面影响。　　03．卖店续命　　为缓解资金压力，庞大集团进行了许多尝试，除了多次进行融资外，还通过卖店裁员回笼资金。　　在不到3个月的时间，庞大集团3次抛售旗下14家4S店，包含5家奔驰店等优质资产。　　庞大集团是早期国内大型汽车贸易集团，通过代理汽车的4s店进行销售和后期服务，庞大集团最为鼎盛辉煌的时候旗下拥有4s店、汽车专营店1400多家。目前，总店数已经不足鼎盛时期的一半，据年报显示，2017年庞大集团旗下的4S店的数量仅为630家，且约72%的店都集中在华北地区。　　不只是转让资产，庞大集团还在不断裁员。公司在2018年半年报中称，其正通过减员增效的方式，尽最大努力维持公司的正常经营。其实，近年来，庞大集团一直在裁员。据财报，2017年底，公司员工数为26359人，与2012年底相比，员工数减少了13031人。　　然而，就目前的情况来看，这些措施并不足以有效解决庞大集团所面临的问题。

上期所修订风控管理机制，涉及保证金制度、持仓限额制度等方面

摘要：该修订案自2019年3月18日起施行，主要涉及保证金制度、持仓限额制度等相关规定。上海期货交易所22日发布公告，对《上海期货交易所风险控制管理办法》(下称《风控办法》)进行修订。该修订案自2019年3月18日起施行，主要涉及保证金制度、持仓限额制度等相关规定。本次修订是上期所响应市场呼吁，主动服务实体经济，发挥期货市场风险管理功能的一项重要举措。有利于进一步提升市场服务水平。上期所表示，此次修订通过降低市场交易成本、提高各类型市场参与者的持仓限额，为实体企业减轻经济负担，满足实体经济的风险管理需求，更好实现期货市场功能发挥，扩展期货市场服务实体经济的深度。同时，鼓励期货公司会员做大做强，促进期货市场健康稳定发展。据了解，此次修订主要涉及以下三个方面。一是调整持仓梯度保证金管理模式，取消铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、线材、天然橡胶和石油沥青根据合约持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准的规定。这有利于降低主力合约的交易成本，提高市场运行效率。值得注意的是，尽管交易所不再根据合约持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准，但合约持仓量达到一定的水平时，交易所仍然可以根据市场风险调整其交易保证金水平。二是优化持仓限额制度，在满足各类型市场参与者持仓需求的基础上，提高持仓限额制度防范市场风险的效率。包括：(1)统一非期货公司会员和客户在铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、线材和热轧卷板合约一般月份限仓形式，采取比例和数额结合的形式，调整相关品种的比例限仓起始值、限仓比例和限仓数额；(2)统一非期货公司会员和客户交割月前第一月以及交割月份在铜、铝、锌、螺纹和线材合约的限仓数额，提高铜、铝、锌、铅、螺纹钢合约交割月前第一月和交割月份的限仓数额，减少镍合约交割月前第一月的限仓数额；(3)提高非期货公司会员和客户在黄金和白银合约不同时期的限仓数额。三是优化期货公司会员限仓比例，明确交易所可以根据期货公司分类监管评级情况调整其限仓比例，调整后的限仓比例不超过35%。通过减少对期货公司会员规模扩大和业务发展的限制，进一步鼓励期货公司会员做大做强。据悉，该修订案将于2019年3月18日起施行，其中，修订后的持仓限额制度自2019年3月18日交易时(即3月15日晚夜盘)起施行，取消持仓梯度保证金制度自2019年3月18日收盘结算时起施行。过去两年，为了回应市场各方对调整上期所部分品种限仓水平和降低保证金水平的呼声，主动适应市场各类型参与者的风险管理需求，上期所召开了多次征求意见座谈会，就限仓制度和保证金制度的修订思路和初步方案征求会员单位、产业客户和机构客户等市场参与者的意见和建议，加紧步伐完善现行规则。市场各方普遍赞同上期所对《风控办法》相关内容的修订。认为取消持仓梯度保证金的强制性规定，在进一步降低交易成本的同时可以提升市场套期保值的积极性；优化持仓限额制度对满足期货市场各类型投资者需求具有现实意义，也将增强期货市场的深度和厚度；建立期货公司会员限仓比例的弹性机制，给了会员更大的发展空间，将有力助推其不断发展壮大。《风控办法》的修订是上期所服务实体经济发展，促进期货市场功能发挥的又一重要举措。新规则的执行,无疑将大大提高上期所的运行质量和功能发挥，推动市场在更高层次上发展。

湖南再对小贷公司动手：违法违规将取消资质，股东要承担责任

小贷公司监管办法再次有所调整，不合规将被行政注销或司法取消的情况有了新的标准。互联网金融新闻中心了解到，1月22日，湖南省地方金融监督管理局印发《关于对部分小额贷款公司取（注）消业务资质的规定》与《湖南省小额贷款公司分类监管评级办法》，厘定小贷公司（也称“小额贷款公司”）主体责任。其中，小额贷款公司取（注）消业务资质包括两个部分，分别为注消与取消。其中，注销是指小额贷款公司自愿解散，或小额贷款公司自愿注消小额贷款公司业务资质但暂不解散公司。而取消业务资质则为小贷公司整改不到位，以及存在弄虚作假、非法吸收公众存款、暴力催收等严重违法违规行为。司法裁决小额贷款公司解散或宣告破产也在取消业务资质的范围内。不得暴力收贷具体而言，行政裁决取消的主要分为四类。一是一年（含）以上未向省小额贷款公司网络监测系统报送数据、或不接受监管机构现场检查、或拒绝接受监管机构组织的分类监管评级和监管约谈、或省级监管机构下达业务整改通知后，经认定一年内未整改到位的。二是，两年（含）以上未开展贷款发放及收回业务，经市州、县（市、区）监管机构核实确认业务已停止；三是弄虚作假，恶意套取风险补偿资金；四是经司法机关认定，公司存在非法吸收公众存款、集资诈骗或暴力收贷等严重违法违规行为。值得关注的是，暴力收贷指的是暴力催收。2018年3月28日，中国互联网金融协会（下称“协会”）对外公布《互联网金融逾期债务催收自律公约（试行）》，要求从业机构开展债务催收业务时应自觉维护社会和谐稳定，不得违背法律法规和公序良俗。针对催收人员在实际催收过程中，在无法与债务人取得联系时，为恢复与债务人联系，方可与债务人事先约定的联系人进行联系。催收人员不得诱导或逼迫债务人通过新增借贷或非法途径筹集资金偿还逾期债务。但实际上，有报告显示，仅在涉嫌骚扰电话举报方面，6月份12321举报中心共收到的举报涉嫌骚扰电话4.5万件次中，其中内容为贷款理财类、违规催收类和房产中介类的举报信息居前三位，占比分别为20.8%、18.5%和11.2%。湖南省地方金融监督管理局称，经司法机关认定，公司存在类似严重违法违规行为，将行政裁决取消。小额贷款公司取（注）消业务经营资质后，应上交或收回小额贷款公司备案登记证。同时，小贷公司应及时向当地工商行政部门申报变更机构名称、经营范围或注销手续，并在办理完成后7个工作日内将办理结果相关资料逐级报监管机构备案。变更为其他普通公司的，今后机构名称中不得出现“小额贷款”字样，且营业范围中不得包含小额贷款业务等经省地方金融监管局批准的资质。此前，湖南省金融办副主任张立东于2017年6月30日指出，数据显示，全省219家小贷公司中，128家经营正常，59家公司只收不贷，32家公司处于停业状态。“调研还发现，有的小贷公司开业头两年经营状况良好，但第三、四年以后，就陷入只收不贷的局面，其中大部分原因，是对贷款客户风险管理的疏忽，对客户的经营状况没有及时掌握，从而导致不良贷款的产生。目前，全省有相当部分小贷公司逾期率达80%。”多地掀起整顿风暴湖南省地方金融监督管理局明确，原小贷公司及其股东要依法妥善处置好债权债务等事项，并书面承诺小额贷款公司取（注）消业务资质之前的债权债务或财务纠纷等由原股东或存续公司承担法律责任，之后出现的各类法律纠纷由存续公司承担。小额贷款公司取（注）消业务经营资质后，仍以原小额贷款公司名义从事小额贷款等经营活动的，各市州、县（市、区）政府监管机构要会同相关部门依法查处、严厉打击，切实维护地方金融市场秩序。此外，湖南还将对小额贷款公司进行分类监管。每年上半年对上个年度的情况进行评级考核，考核结果分为A、B、C、D四类。其中，符合相关条件的A级小额贷款公司经省地方金融监管局批准可在全省范围内开展业务。而对评为D级的小额贷款公司监管机构应予以重点监管，并责令限期整改，逾期未整改或整改不彻底的可采取暂停业务或取消小额贷款业务资质。据互联网金融新闻中心了解，今年1月8日，河南省地方金融监督管理局融资担保处连续发布13则公告，内容包括取消18家小贷公司的试点资格、注销3家投资担保公司的经营许可证以及批复5家小贷公司的变更事项。根据河南省政府金融办2018年1月4日发布的《河南省小额贷款公司日常监管工作指引》规定，小额贷款公司试点资格取消后，小额贷款公司法人主体资格依然存在，必须继续承担本应承担的债权债务及相关法律责任，直至责任解除，但不得继续开展小额贷款业务。2018年12月，天津市地方金融监督管理局、天津市金融工作局也公布了19家失联的小额贷款公司名单。而在2018年4月、5月，四川共取消46家小贷公司业务资格。另有25家小贷公司将停业整顿。2018年6月，山西省金融办也取消了30家小贷公司经营资格，要求不合格主体退出市场。要求小贷公司必须坚持“小额、分散”的放贷原则，严禁非法吸收或变相非法吸收公众资金，严禁抽逃或变相抽逃注册资本金，严禁发放高息贷款，严禁账外经营。

安然崩盘记

封面题图｜《纸牌屋》2001 年后半年，悲观的情绪就像一片无法散去的乌云，笼罩在美国上空，让很多人喘不过气来。911 事件过后不到 3 个月，双子大楼还是废墟， 华尔街又迎来噩耗：全美第七大公司、被无数投资人视为“防御股”的安然公司彻底崩盘了！股价缩水 40 倍，成为“垃圾股”， 2 多万名员工瞬间失业，超过 10 亿美元的退休基金一夜蒸发。用美国证券交易委员会前主席皮特的话说，“安然破产的影响和 911 不相上下”。1.“安然始于 1985 年，由肯尼斯·雷创立”，这其实是个误解。准确地说，安然是“联合北方”和“休斯顿天然气”两大公司合并的产物。联合北方公司创始于 1930 年，凭借廉价天然气发家，在成立之后的 50 年里不断扩张，拥有贯通美国南北的天然气输送管道。休斯顿天然气公司始于 1925 年， 1970 年代中期大规模修建天然气管道，成为全美主要的天然气管道公司之一。1980 年代，美国天然气供大于求，价格下跌，利润微薄。休斯顿天然气由于大量举债投资管道建设，现金流几近枯竭。 1985 年，在休斯顿天然气公司 CEO 肯尼斯·雷的主张下，接受被联合北方收购。后者因此一跃成为美国第二大能源公司，公司总部也搬到了休斯顿市中心，并改名为“安然”，肯尼斯·雷出任 CEO 。高级经理人——这才是肯尼斯·雷在安然案最初出场时的角色。当安然以全美第二大能源公司的崭新面貌出现时，相比于公司本身，人们更好奇肯尼斯这个年富力强的 CEO 。他生于一个普通的农户家庭，天资聪颖， 22 岁在密苏里大学拿到经济学学士， 23 岁成为硕士，又进入休斯顿大学，5 年后顺利获得博士学位，随即以经济学家的名头在多所学校和公司任职，30 岁时就成为了美国能源委员会的经济顾问。积累了一些人脉后，他进入商界，几经辗转，在休斯顿天然气扎下根，顺利成为两家公司合并后的领头羊。这样一个敢于让自己“东家”被收购，并反客为主的聪明人，面对安然公司虽然庞大但利润微薄的现状，并没有想走寻常路。肯尼斯先卖掉了一部分他认为的“非核心业务”，同时，尽管当时天然气不赚钱，却依然花大价钱加固了管道，并开始加大力度投资电力，大规模修建发电厂，还尝试投资风力发电。一番折腾，虽然营收增幅不大，安然从“天然气管道公司“转型为“专业能源公司“的名气却已经打了出去。肯尼斯 | 下海的经济学家1989 年，自觉在公司业务上无可精进，肯尼斯转而求助于专业咨询公司麦肯锡。当时负责接待他的人是 36 岁的杰夫·斯克林。斯克林给了肯尼斯一个极为大胆的建议：既然美国能源管制已经松动，天然气就一定会像普通商品一样出现价格波动。何不把天然气随时波动的“市场价格”风险包装为期货，由安然自己凭借大规模交易的优势，通过对冲交易，吸引天然气生产商和批发商投资，共同抵御风险。肯尼斯精通经济学，一听就知道这个点子绝对会给安然带来巨大的利润：一旦生产商和批发商购进安然股票，数不清的投资人和机构都将涌来。于是他立马付诸实践，成立“安然资本”，把斯克林请来当 CEO ，不仅做天然气，还做石油、电力。这个点子在股市大好时，当然是为人所称赞的——比起把钱放在银行，美国人更愿意把钱放在投资回报率更高的股市。斯克林的做法被誉为当时的一大“金融创新”，能源硬需求一直都在，美国股市又添一支牛股。斯克林也因此被视为美国金融界的新星。斯克林提出这种跨界的“点子”绝非偶然。他的父亲是一位销售经理，耳濡目染下，他对商业的兴趣极其浓烈。斯克林以全校前 5% 的优异成绩毕业于哈佛商学院，他藐视规则，自诩是“见鬼的聪明”。在学校里，他就乐于提出各种各样奇怪的点子来证明自己的独一无二，不管这个点子实施的长远效果如何，冒险、独特就是他最大的追求。这次给肯尼斯的点子也不例外，他不仅又一次证明了自己的聪明，还为自己叩开了最辉煌的职业生涯。在安然资本担任 CEO 期间，斯克林用一个接一个的“点子”让公司营收连年增加，随后肯尼斯把斯克林捧为整个安然的 CEO ，让他放手去做，自己只担任董事长。斯克林 | 高智商冒险家没有人质疑肯尼斯让位给斯克林的决定，毕竟他已经年过 50 ，“安然奠基人”的光环压得他没有勇气去亲自做一些大改变，而斯克林接连掷出的几个点子，都那么恰到好处地打在华尔街投行的心坎里，安然的利润迅速增长，股票的回报率节节攀升。把管理权移交给斯克林，这是市场乐于看到的。正式成为安然 CEO 后，斯克林招揽了一批自己的人马，无一例外都是高智商、爱冒险的“同类”，其中 CFO 安德鲁·法斯特罗和安然能源终端管理者白露龙是他最为倚仗的两人。他们志趣相投，一起为安然股票如何稳步上涨出谋划策，一旦如愿以偿，他们便会一起去做一些更冒险的事，满怀激情地进行下一轮尝试。这种执掌公司的风格，让安然上下都充满了“追求刺激”的氛围：年终考核会依照业绩和上级评价对员工分级，不管什么理由，末尾 10% 的员工就会被淘汰。按照员工们的说法，安然彻底成为了一家“大男子主义”的公司。2. 眼看他起高楼，眼看他楼塌了1980 年代美国放开能源价格管制，鼓舞了一批和安然相似的能源公司，他们互相竞争、合并，不仅没有扰乱市场秩序，还让美国股市多了一支牛股安然。美国人感觉自己已经初步接触到了“制度松动”所带来的美妙结果，市场这只“看不见的手”是如此智慧和有力，而商业史学家大力追捧的高级经理人员也被赞为“看得见的手”，一时间新自由主义之风大盛。在肯尼斯的默许下，安然花了大力气，说服美国证券交易委员会同意安然实行“按市计价”，这意味着安然能够在一天内按照自己预估的交易额，记录下未来几年后才能完成的交易利润。换言之，安然究竟赚了多少钱，全凭自己说了算。这件事在现在看起来可谓疯狂，但谁也不知道，从国会到证券交易委员会，数不清的经济学家究竟为什么没有阻止，也没有谁知道这是否和安然一直进行的政治资助有关。随后斯克林还在法斯特罗的建议下，玩起了 SPE （特殊目的实体）的游戏。 SPE 原本是上市公司为了多融资所想到的办法，简单来说，就是单独成立一个公司，将自己的一项资产剥离出去，大多数时候是想凭此抵押发行债券。 SPE 独立于原公司的财政报表，不管是赚是赔，都让原公司独立于发起风险之外。以单项资产融资，还可以节约融资成本，合法避税，这种做法被誉为“ 20 世纪最伟大的金融创新”。与此同时，自 1991 年在英国兴建了第一座海外发电厂之后，安然向外扩张的步伐就越来越快。菲律宾、澳大利亚、危地马拉、德国、巴西、印度、日本……不管是发达国家还是发展中国家，只要能够掺和一脚，安然就绝不会吝惜自己的钱包。仅仅印度大博发电厂，安然就大手笔地投入 20 亿美金。可惜的是，规模巨大的发电厂建好了，印度政府却以“电价太贵”为由，拒绝从大博发电厂购电，安然血本无归。但一开始，安然就已经把预期收益计入了报表中。在四处兴建发电厂之外，安然还十分看好自来水业务，花费了 28.8 亿美元购买了“威塞克斯水业”，可惜安然这次的预估也错得离谱。据推测，安然在此后至少又赔进了 10 亿美元在威塞克斯水业中，而打从一开始，安然就利用 SPE 把威塞克斯水业“藏”了起来，整个安然的账目只见获利，不见亏损，外界谁也没法探清安然大胆扩张的真实结果。不仅如此，安然还大跨一步成为了“互联网公司”，致力于构建一个“安然网络”，把空闲带宽也变成一件可买卖的商品，打包抵押，发行债券。为此，安然放出一支广告，主要提了两个问题：“为什么我要为我没有用的带宽付钱，为什么这样的带宽不能再次销售为我带来利润？”广告煽动人心的效果立竿见影，安然股价在 2 个月内从 40 美元暴涨到 70 美元。肯尼斯和斯克林就这样，在斯克林一个接一个的点子推动下，安然的营业收入从 1996 年的 136 亿美元，上升至 2000 年的 1000 亿美元，净利润也从 5.84 亿美元上升到 9.79 亿美元。利润的骤然提升背后是整个安然业务结构的调整， 1990 年，安然 80% 的业务来自于天然气输送业务，但 10 年后 95% 都来源于能源交易和批发业务，从“能源运输公司”变成了“能源贸易公司”。作为全美第七大公司，安然掌控着全美超过 25% 的能源交易，年营收过千亿美元，是当之无愧的能源交易界龙头老大。在斯克林的“妙手”之下，这个组建仅 15 年的公司也成为了华尔街的“心头宝”，大通、高盛、花旗、德意志银行，几乎所有的投资银行都大量持有安然的股票债券。不仅如此，由于安然对外披露的财政报表总是一片“欣欣向荣”，股票发行之后也保持稳步上涨，最高达到每股 90 美元。《财富》杂志连续 6 年评价它为“最具创造力的公司”，许多美国人都把它视为“防御型股票”，工资、退休金一股脑都用来购买安然的股票，尤其是本来就受雇于安然的职工，他们在公司里见证了安然在海外的大扩张，也总能听见肯尼斯和斯克林的豪言壮语，要“成为全球最大的能源公司”。在这种全公司持股、全民买股的情况下，没有人在意收入仅占 5% 的天然气、电力等实体业务的业绩究竟如何，却都盯着股市，希望安然股票再创新高。孰料好景不常在，加州停电事件爆发了。在 2000 年的最后两个月里，加州电力运营商发布了 4 次一级紧急事件警告和 18 次二级紧急事件警告，这代表着当地随时可能发生大停电。到了 12 月 7 日，加州当日的批发电价竟然高达 1400 美元/ MKWH ，是平时的 20 倍。又过了几个月，停电警告不停地发，加州真的停电了， 160 万户居民因此受到影响，经济损失高达百亿美元。奇怪的是，一边是电力“紧缺”价格飙升，另一边却有一家当地电力零售公司宣告破产。而早在 2000 年的夏天，另一家名为 SDG&E 的电力公司就向加州政府投诉，电力市场被操控了。市场真被操控了吗，谁能做到呢？怀着这个疑问，一家小型短期投资公司盯上了加州发电厂领头羊安然，质疑安然刻意抬高批发电价，借此炒高股价粉饰财务报表。嗅觉灵敏的记者贝瑟尼·麦克莱恩也注意到了，为了蹭蹭安然的热度，她决定电话采访一下安然高层，没想到一问“安然究竟是怎么盈利的”就把 CEO 斯克林问倒了。麦克莱恩大为疑惑，调查之后，一篇名为《安然股价被高估了吗》的文章被刊登在《财富》杂志上，引发轩然大波。一心关注股票、被分析师哄晕了头的普通投资者这才想起发问：安然到底是怎么赚钱的，从不大跌的“神话”又是如何缔造的？一石激起千层浪，曾经安然有多么火热，这时候就有多少投资者等待着安然的回答。媒体凭借强大的调查能力，一点点拼凑起安然在全球各地大肆投资却收益无几甚至赔钱的事实。这样的业绩怎么可能支撑起安然的股价？一片质疑声中，安然新发布的季度财务报告格外引人注目：由于中断了与“某一关联企业”的财务合约，安然产生了一项高达 12 亿美元的重组费，这项费用导致股东净资产减少 12 亿美元，公司立马出现了高达 6.18 亿美元的赤字。美国证券交易委员会要求安然站出来澄清，而安然给出的答案是，内部调查需要时间，先辞退 CFO 法斯特罗，然后动用 20 亿美元贷款应付正面对的危机。这时众人才注意到，斯克林的另一位得力助手白露龙早已辞职，并将手头的安然股票尽数套现，价值 3.15 亿美元。高层的变动让股民惊恐不已，几周之内，安然股票跌回 10 年前的每股 11 美元，信用评级也被接连下调。随后，安然回应证券交易委员会的要求，公布内部调查结果，承认从 1997 年之后虚报利润 5.86 亿美元。 25 天后，安然向法院申请破产保护，股价跌至 0.26 元，成为名副其实的“垃圾股”。3. 有时候，信心真的比黄金重要虽然已宣告破产，但安然的故事显然还很深，一个在一年前还拥有 800 多亿美元资产的能源巨头，难道因为一篇报道所引发的舆论，在短短几个月内就被击垮了吗？事实上，击垮安然的是信任危机。911 事件发生后，所有美国人都沉浸在一种缺乏安全感的状态中，此后不到 2 个月，安然公布内部调查结果，承认自己虚报利润、隐藏负债。美国人由此纷纷开始质疑自己的财产是否安全。在这种全体缺乏感安全的情况下，安然所公布的未计入报表的 6 亿美元亏损、 7 亿美元供应商欠款和即将到期的 34 亿美元债务，都让这个公司成为一个深不可测的漩涡。没有人知道，要让安然恢复正常到底需要多少钱。这种不可预知和不可信任，让本想注资的公司望而却步，让股民望风而逃，也让原本的长期贷款被提前催收。重重打击下，安然只能申请破产。安然总部 | 灯火为谁而亮回到故事的开始，造就这场信任危机的，恰恰就是过于信任。当肯尼斯找到斯克林问计的时候，斯克林张口就来“天然气商品金融化”，肯尼斯眼见利润大增，随即潇洒放权，让安然逐渐向一个能源贸易公司转型，上上下下都购买自家公司的股票。为了让财报看起来更好，促使股价上涨，每位员工都不遗余力，甚至是铤而走险，尤其是他最信任的左膀右臂法斯特罗和白露龙。法斯特罗通过交叉持股，替安然创设了超过 3000 个子公司和合伙公司。在项目运营不佳时，就左手倒右手，靠“卖出”负债项目给子公司来“盈利”，有资金上的需求，也通过 SPE 贷款融资。白露龙也毫不逊色，斯克林想要扩张，白露龙就大手笔投入，营造出一种“底气十足”的假象。斯克林想把预期收入计入账目，白露龙就按最佳预期计入，不动声色地把安然真正的核心握在自己手中。当新项目亏本时，白露龙联合法斯特罗，上演一番左手倒右手，又能粉饰一遍报表，炒高股价，向投行和股民要来更多资金再次扩张。这种由上至下藐视规则的操作在安然内部稀松平常，以至于能源交易员肆意“洗电”，人为造成了整个加州的大停电事故。安然所面临的外部环境，显然也是一个信任过于泛滥的环境。安然崛起正是在 20 世纪最后 20 年里，由于互联网经济的造成的繁荣，新自由主义在大萧条之后再度流行起来，不管是理论界还是企业家，都希望政府松开种种管制，放任市场这只“看不见的手”来主导一切。在这种状况下，美国政府过度放松了市场管制，大量资本涌入股市，金融业进一步扩张，货币资本成为了经济最主要的驱动力。《大企业》| 利益让人缄默美国金融业大发展带来的繁荣景象掩盖了工商业的萎靡。由于竞争激烈、利润下滑，工业企业都寄希望于扩大生产和交易规模来增加利润，但因为自身无法积存利润，只好不断向银行借款，同时以发行股票和债券来融资。生产成本不断提高，需求却没有扩大，于是出现了生产过剩。在华尔街牛气冲天的背后，生产、流通与消费和分配这一系列再生产环节早已问题重重。安然向全球的扩张也正是如此，最开始是为了增强“协同效应”，发现根本无法解决入不敷出的问题后，干脆把负债藏起来，虚报利润，借此在金融市场获利。此外，金融市场的“松绑”也带来审计市场监管的放松。原本会计师事务所、资产评估所、证券分析师都是在证券交易委员会监督下，约束和制衡上市公司的，然而放松管制后这种机制很快就被利益冲垮。在安然破产之后，负责为安然审计的安达信会计师事务所竟然心虚到迅速销毁了所有文件，导致安然真正造成的资产流失无法统计。本该极为专业的分析师们也无视疑影重重的财报成为了“卖方分析师”，完全按照安然提供的预期盈利，闭眼吹嘘安然股票。银行家、会计师、律师、分析师，所有人都知道安然有问题，却都因为与安然之间的利益瓜葛而缄默。在研究美国现代工商企业崛起的时候，小艾尔弗雷德·D·钱德勒曾感叹：“现代工商企业已成为美国经济中最强大的机构，经理人员则已成为最具有影响力的经济决策者集团。”但安然的崩塌证明，这些拥有如此重大影响力的经理人员也很可能造成巨大的破坏。不管是市场这只“看不见的手”，还是高级经理人员这只“看得见的手”，都不是能消灭危机的“上帝之手”。

网贷节奏：2018爆雷，2019退出？

2018年网贷行业深度震荡，出现大批问题平台，引发大量投资人维权，同时也引起监管部门高度重视，有关网贷行业的合规、备案要求呼之欲出。但是，21日发布的175号文却只字未提“备案”，反而将“退出”作为市场主调。这对网贷行业可谓是一“晴天霹雳”。1+3政策框架此前的网贷监管政策是“1+3政策框架”，主要由以下几个监管文件组成：2016年8月24日银监会等部门正式发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》；2016年11月的《网络借贷信息中介机构备案登记管理指引》；银监会2017年2月下发的《网络借贷资金存管业务指引》和2017年8月下发的《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》。整体上是促进行业发展规范化，积极推动公司合规建设，积极推动网贷公司的备案进程。175号文175号文即是互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室发布的《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》，签发日期为2018年12月19日。文中明确表示，要坚决清理违法违规业务，不留风险隐患。同时还指出，应积极引导部分机构转型为网络小贷公司、助贷机构或为持牌资产管理机构导流等。P2P网贷转型为网络小贷公司成为了监管鼓励的首选。风险分类175号文件对对P2P网贷机构进行了具体分类，要求各地摸清辖内P2P网贷机构的基础上，按照风险状况进行分类，绘制风险图谱、明确任务清单。具体分为两大类，一是已出险机构，二是未出险机构。已出险机构包括已立案机构和未立案机构；未出险机构包括僵尸类机构、规模较小机构、规模较大机构(包括高风险机构、正常机构)。基于此，进而制定分类处置指引。具体来说，对于已立案机构，提高追赃挽损水平，稳控投资者情绪；对于已出险未立案机构，平稳有序处置风险，不发生群体性事件；对于僵尸类机构，尽快推动机构主体退出；对于在营规模较小机构，坚决推动市场出清，引导无风险退出；对于在营高风险机构，稳妥推动市场出清，努力实现良性退出。言下之意，只有归类为规模较大机构中的正常机构才有可能持续经营下去。三大出路文件同时指出网贷公司三大出路：网络小贷公司、助贷机构或为持牌资产管理机构引流。其中网络小贷公司的资金来源于股东和金融机构贷款等，且存在严格的杠杆率要求，风险更加可控，而对于侧重于资产端或是资金端的公司则可以转型为助贷机构或为持牌资产管理公司引流，发挥所长，但这对公司规模和盈利能力的影响不言而喻。未来影响退出将成为2019年网贷行业的关键词，一大批网贷公司将从网贷业务上退出，网贷行业规模将会进一步萎缩。但是，这一行业不一定完全消失，根据文件，头部公司还可以持续经营，但是也不排除行业完全转型的可能。

货基遭遇6400亿份净赎回

　　天相投顾统计的基金2018年四季报数据显示，去年四季度，除债券型基金、指数型基金和股票型基金获得净申购外，其他类型基金都遭遇净赎回。其中，债基获得净申购份额最多，逾2300亿份；货币型基金遭遇净赎回最多，逾6400亿份。 　　债券基金净申购最多 　　从申购情况来看，天相数据显示，2018年四季度，共有2560只基金获得了净申购。其中，人保货币B获得了243.27亿份净申购，成为获得净申购份额最多的基金；其次是诺安天天宝A，获得了240.08亿份净申购。 　　2018年A股市场持续震荡，大量资金涌入债券基金，使得债基规模迅速增加，成为在各类型基金中净申购份额最多的基金。天相统计数据显示，2018年四季度，债券基金总申购份额为5850.33亿份，净申购份额为2340.49亿份，季末总规模达到2.68万亿份，申购比例为9.57%。其中，有2只债基出现了100亿份以上的净申购。其中，嘉实超短债获得195.00亿份净申购，成为净申购份额最多的债券基金。另一只为平安惠轩纯债，获得103.02亿份净申购。 　　指数型基金和股票型基金四季度也获得净申购。整个四季度，指数基金和股票基金的总申购份额分别为1484.13亿份、1614.23亿份；净申购份额分别为418.94亿份、388.79亿份；季末总规模分别达到4303.13亿份、6494.86亿份，申购比例分别为0.11%、6.37%。 　　公司排名显示，获得净申购份额最多的是景顺长城基金，净申购份额为294.18亿份；其次是上投摩根基金，获得246.45亿份的净申购份额。 　　货基遭遇净赎回 　　从赎回情况来看，2018年四季度，共有3788只基金遭遇净赎回。其中，有683只基金遭遇了1亿份以上的净赎回。从赎回比例来看，有422只基金的赎回比例在50%以上，赎回比例在80%以上的基金有191只。 　　从基金类型来看，货币型基金遭遇净赎回的份额最多，四季度净赎回6407.15亿份，总规模从三季度末的8.17万亿份减少到四季度末的7.53万亿份，赎回比例达7.84%。其中，天弘余额宝成为遭遇净赎回最多的货币基金，净赎回份额达到1905.06亿份。混合型基金净赎回份额次之，四季度出现了433.76亿份的净赎回，总规模从期初的1.56万亿份减少到1.52万亿份，赎回比例达2.78%。 　　公司排名显示，天弘基金净赎回份额为2514.14亿份，成为赎回份额最多的基金公司，赎回比例达到15.75%；易方达基金次之，净赎回668.39亿份，赎回比例为9.79%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

首家彻底放弃做市业务的券商出现，东兴证券不玩了？

“做生意有输有赢很正常。”进军乐视不成功的孙宏斌抛出这样一句话。作为生意人，赚钱是最主要的，赚不到钱，自然就走了。券商拿自己的钱做市，自负盈亏，所以哪怕做市库存股成本再低，也经不住股价腰斩、腰斩再腰斩。因此，2019年伊始，做市商们似乎加快了退出的步伐。1月份的18天时间里，做市商退出次数达132次，净退出128次，平均每天净退出7.11次。2018年1月份，做市商净退出仅14次；全年做市商净退出1736次，平均每天净退出4.76次。今时不同往日。更重要的是，首家彻底放弃做市业务的券商出现了，截至目前，东兴证券的做市企业为零，为新三板公司提供做市服务的券商也由91家变为90家。“2017年我们的任务结束了，领导对新三板也看透了，该怎么做就怎么做。“2018年初，某做市商负责人的无奈之语，到今日依然适用。01东兴证券不玩了新三板做市指数一路跌破1000点、800点，徘徊在700点大关，萧条之下，难过的不止新三板公司，还有与市场走向利益相关的券商。2018年下半年，东兴证券陆续退出20家公司的做市商行列，其中12月份集中退出15家，进入2019年1月份，退出48家。1月15日，东兴证券退出为一拓通信、纳科诺尔、塞北股份和源悦汽车这4家公司的做市商行列。至此，东兴证券将其手上的做市企业清退殆尽。目前为新三板公司提供做市服务的券商也由91家变为90家。实际上，近两年受新三板市场无量下跌的影响，收缩业务的做市商不在少数。但东兴证券可能是首家彻底放弃做市业务的中型做市商，它是首批获得做市企业备案的主办券商之一，也是首批参与做市交易的券商之一，累计为145家公司提供过做市服务。裁撤做市部门的券商早已出现，但这些券商还会保留几家做市公司，象征性做市。股转公司规定，做市商应当于每月的前五个转让日内向全国股份转让系统公司报送上月做市业务情况报告，这也意味着东兴证券将不用申报。02开年大撤退，做市商日均退出做市7.11次！做市商退出做市不新鲜，只是大家退出的脚步更快了。2018年全年，做市商退出次数为1990，新增做市次数仅257次，净退出1736次，3月至5月退出做市的次数逐月上升，市场一度看跌致使6月至8月的退市次数也居高不下。全年平均每天退出4.76次。5月18日，退出次数为73次，创单天退出做市之最。2018年还在苦撑的做市商，2019年开年也立即调转了“船头”。1月份的18天时间里，做市商退出次数达132次，净退出128次，平均每天净退出7.11次。日均退出次数是2018年日均的1.5倍，1月的净退出次数更是去年同期的9倍。2018年10月26日，股转公司在其官网连发多条业务规则，对股票发行、并购重组和做市商制度一体进行改革优化，以完善市场融资功能、提升市场效率。其中，对于优秀做市商，将分档给予交易费用减免，最高达当季度转让经手费的100%，以此引导做市商积极、合规做市，最新政策将于今年一季度开始执行。为了恢复市场生态，股转公司也操碎了心。然而，1月份做市商退次132次，新增做市仅4次，净退出128次。改革没有改变做市商退出做市的决心。其中，东兴证券退出48家公司的做市商行列，西部证券退出17家，方正证券退出12家，长江证券退出10家，退出做市占比最大的四家做市商竟无一家新增做市。目前为57家公司做市的西部证券，17次退市次数占其总做市家数的23%，方正证券这一占比为24%。03至暗时刻之后，做市商制度何去何从？2017年以来，做市商更多是进行着动态调整，"去其糟粕，取其精华"。但读懂君看到，今年年初以来，几家做市商坚定退出了一些流动性、业绩表现不错的股票，比如成大生物、金达莱、联赢激光等，包括拥有新三板最好流动性之一的公司联讯证券。实际上，这种迹象，在2018年中便开始显现，当时有做市商坚定退出了圣泉集团、联讯证券这几只新三板流动性最好的股票。“2017年我们的任务结束了，领导对新三板也看透了，该怎么做就怎么做。“2018年初，某做市商负责人的无奈之语，到今日依然适用。“所有人都知道冬天来了，难道券商是傻子，不会换下短袖、套上老棉袄吗？”新三板的寒冬比所有人预计的更加寒冷，也更漫长。持续不见产出的投入，瓦解了券商们的耐心。这样市场环境之下，做市商的种种选择都应该被理解。退出做市、放弃做市业务，在大洋彼岸发展得顺风顺水的做市商制度，正在新三板经历着它的至暗时刻。新三板的制度建设与改革不会停止。做市商制度何以遭遇当前困境，未来又该何去何从？值得当下所有市场参与者深思。