两大玩家先后入场收割，扣非利润连亏11年：A股“耻辱榜单”写下凯瑞德

　　2019年1月15日，凯瑞德（002072.SZ）又收到一封山东证监局的警示函。对凯瑞德公司股东张培峰、任飞、王腾等人进行了点名批评：　　1、原张董事长通过签署一致行动人协议进行管理层收购，该收购行为都没经过公司董事会及股东大会审议；　　2、原董事长张培峰承诺未来12个月内增持不低于公司已发行股份的10%，结果是打嘴炮式增持；　　3、谴责一致行动人之一的任飞、王腾不采取措施，任由所持股票被强制平仓。　　而这已不是凯瑞德第一次收到监管部门的“通告”，早在2016年年底，凯瑞德就被证监局进行立案调查，随后公司前董事长兼实控人吴联模被证监会下达调查通知书。　　公司前控股股东“第五季”以及吴董事长于2017年6月再次收到立案调查通知书。2017年3月27日，吴董事长辞任，其所持股份也被放到淘宝拍卖。没错，是淘宝！　　同年4月，私募黑马张培峰空降凯瑞德，接任凯瑞德董事长，联合一致行动人取得了公司控制权，但接盘后却是麻烦不断：　　A、2017年9月首次卷入公司一项对外担保诉讼；　　B、2018年7月20日，张董事长收到证监会调查通知书，因涉嫌某私募机构超比例持股不披露、操纵证券市场，并被监视居住；　　C、2018年7月25日，原一致行动人协议到期解除，公司回到无实控人无控股股东的状态，张董事长不再是公司实控人；　　D、2018年9月，不再担任凯瑞德董事长；　　E、2018年10月25日，凯瑞德和张董事长因为一张100万的汇票无款支付，被双双列为失信执行人。　　连续两任实控人、董事长都是如此的奇葩，一任比一任过分。我们一起来看看这两年凯瑞德到底发生了什么奇葩故事。　　一、第五季的收割往事　　一年前，风云君为凯瑞德执笔撰文《凯瑞德：接盘侠喜迎牛市，吃干抹净金蝉脱壳，留下一地鸡毛》。　　凯瑞德原名为“德棉股份”，是山东德州的第一家上市企业，从事棉纺面料产品的生产和销售，是国内高档装饰面料和服装面料的主要生产商。　　自2006年上市后，因为外贸摩擦、人民币升值、原材料涨价、出口退税率下调、贷款利率上升等问题，公司的业绩就在盈亏之间来回切换，上市即迎来保壳长征，说惨也惨。　　公司2008年、2009年连续两年亏损，被深交所实行退市风险警示。2010年，依靠当地各级政府的8000多万补贴扭亏为盈，避免退市。　　在德棉股份经历了这一轮生死轮回后，原股东德棉集团心里mmp，老子不玩了！2011年，将控股权转让给浙江第五季。　　结果，新官上任三把火，还是抵不过德棉股份冰冻三尺，再次任性亏损近一个亿。新东家在进行一番资产置换后，又计划重大资产重组，但不幸泡汤，最后不得不老老实实卖资产和债务重组来度日，让净利润一年正一年负，熬着不退市。　　但接盘侠好歹等来了A股牛市，并于2014年国庆节后，公司宣布全资收购了一家做无纸化彩票业务服务的公司“北京和合永兴科技”，还搞起了股权投资，将公司名字改为“凯瑞德”。趁着一波牛市，讲了好几篇故事，什么互联网彩票、互联网金融等等，反正都挺热的。　　人傻钱多的牛市，再加上多重概念加持，凯瑞德的股价有如神助，最高到了43.5元/股。　　然后，就在牛市要到头的时候，6月15日，第五季通过大宗交易，以34.46的均价减持850万股，精准套现2.93亿。加上后续零零散散的减持，累积套现4个多亿，基本收回了成本，剩下的浮盈浮亏，天高云淡，随它去吧。　　但，第五季虽然自身实现了财富自由，上市公司本身却在不断甩卖资产中。净资产规模从2010年的3亿变成2017年的6367万，渐渐缩成一个壳股。　　转眼到了漫漫熊市。2015年11月，凯瑞德公布拟以现金收购关联方旗下资产“北京屹立由100%股权”，该标的的主营业务是向客户提供互联网出口带宽优化服务和互联网应用加速服务。　　标的净资产仅有0.21亿，各年净利润仅百万级别，然鹅，该笔关联交易最终由凯瑞德以2.48亿的全现金收购完成，溢价1068.24%。而这个看上去稀烂的标的资产，竟然还是凯瑞德众多子公司中唯一一个还凑合能看的。　　收购完成后的凯瑞德，在原来的彩票业务的基础上，新增了互联网应用加速服务业务，开始多元化经营。　　2016年2月24日，公司继续筹划重大资产重组，公告以发行股份加支付现金的方式购买杭州全之脉电子商务有限公司100%股权，为公司增加跨境电商业务，进一步扩展互联网业务。　　但预案都没公布，该项重大资产重组于8月16日便宣告终止。原因是国内证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，双方在交易方案上未达成一致意见。　　虽然跟往常终止重组的原因类似，但凯瑞德并非当时终止重组的个例，617重组新政颁布后，关于募集资金、业绩补偿和承诺都做出了明确规定和限制，导致凯瑞德不得不放下手中的镰刀，重新修改方案，停牌期满后宣布告吹。　　所以，从棉纺业务，跨界到互联网相关业务的凯瑞德，除了手里的镰刀不停的挥舞，业绩并没有什么改善。　　2015年净利润、扣非净利润双双亏损；2016年，公司勉强扭亏为赢，但扣非净利润为亏损；2017年半年报盈利仅273万。　　事实证明，第二任控股股东“第五季”是熊市一来就现了原形。看到这微利273万，净资产9860万的经营情况，凯瑞德大概率得卖壳自救了。　　那么新的接盘方登场，能否改造这剩下一地鸡毛的凯瑞德呢？　　二、私募玩家入场　　新的接盘侠正是文章开头提到的凯瑞德空降的董事长，张培峰。　　张培峰何许人也？媒体曾给予这个张培峰打上“私募黑马”、“资本玩家”+“实业干将”双面人的标签，根据公开信息：　　18岁投资欧洲股票市场，因锁定当时的新兴产业“电讯业”龙头赚到人生中第一桶金；　　A、2007年以归国侨商的身份投资2200万欧建设连云港市福尔多国际商贸物流中心项目；　　B、2009年接手以丹尔斯顿为首的多家公司；　　C、2014年成立深圳中金投基金管理公司；　　D、2015年牛市时，运作第一支私募产品“中金1号”，实现3个月的收益达到224.81%，成为当年的私募大黑马。　　E、2017年3月，张培峰退出中金投，把目光投向了当时正处于水深火热的上市公司凯瑞德。　　当月27日，凯瑞德控股股东第五季宣布拟将其持有的11.61%的股权对应的投票权委托给张培峰，结果将会导致凯瑞德的控制权再次发生变更。　　但因为控股股东当时所持股份正被司法冻结，实控人吴老板也处于证监会立案调查状态，风口浪尖的控制权变更事项引起交易所问询，结果这步以“表决权委托”的路走不通。　　表决权委托不成，从二级市场举牌增持可行。两个月后，张培峰分次溢价买入公司股票，增持价格区间在27.01-31元/股，总计耗资2.5亿，完成举牌凯瑞德，并告知上市公司，正筹划与其他股东签订一致行动人协议。　　7月24日，董事长张培峰找到其他几位股东，通过自身持股的5.19%加一致行动人协议，合计取得公司12.32%的股份，成为公司新的实控人。　　8月1日复牌并公告一致行动人协议签署完成，根据当时复牌后的股价表现来看，市场并未对这项管理层收购投出反对票。　　据当时媒体报道，同月，张老板还耗资5亿取得一家P2P公司爱钱帮70%的股权，市场对这位带有资本市场嗜血气质的老板，以及将要进行的资本运作抱有期待。　　但张老板入主凯瑞德之后，一系列的操刀是让人看的眼花缭乱：　　A、2017年4月，对外出资设立一家投资机构“深圳市宝煜峰科技”；　　B、2017年6月，公告0元收购北京晟通恒安科技，计划挺进智能安防市场，该标的于2016年11月才成立；　　C、2017年7月，公司称与360旗下子公司北京世界星辉科技签订了《360移动开放平台合作协议》，共同运营游戏；　　D、又宣布与康佳旗下公司易平方网络科技签定互联网电视业务战略合作协议，就智能电视广告、影视业务进行合作；　　E、2017年9月，又公告0元收购前海东泰控股51%的股权，计划涉足供应链服务及进出口领域业务。　　又是投资、又是安防、又是游戏、又是智能电视和影视，又计划涉足供应链和进出口业务，感觉是广泛试水、抓阄看胜算。总之，风云君算是一头雾水，只能默默看他表演。　　在资产注入的市场期待下，张老板于2017年9月发出公告，承诺要在未来12个月内继续增持公司不低于10%的股份。　　但这些也顶多只是小打小闹，也没见公司业绩上有较大起色，眼看就要到年末了，张老板也许是想干票大的。　　2017年12月7日，凯瑞德公告重大事项停牌，12月20日起转入重大资产重组程序。计划拿3.8-4.2亿资金收购一家互联网标的资产“北京乐盟互动科技”51%的股权，布局聚合支付和电子竞技业务。　　这项重组一闭关就是足足5个月，5月21日复牌时，市场给了7记连续跌停，股价从停牌时的28.9跌至13.8。　　2018年6月19日，公司股价跌至12.59，导致共同控制股东任飞、王腾所持部分股份逼近强制平仓线，公司又开始停牌自救，直到6月29日才复牌。　　但因为后续股价继续下跌，未能摆脱被连续强制平仓的命运。　　2018年7月20日，公司董事长张培峰收到一封中国证监会的调查通知书：因某私募机构超比例持股未披露，而且涉及在限制期内违规交易。而张董事长正是涉案当事人。　　随同该立案调查通知书一起公告的是前次筹划的重大资产重组被终止，原因是双方未达成一致意见，重组条件不成熟。　　而从2018年4月9日，深交所对该项长期停牌事项的关注函问询来看，除了相关工作不能及时完成的原因，还有标的资产的业务模式具有应收账款回款周期较长的特点。　　从回复函了解到，乐盟科技未经审计的2017年年末应收账款金额占总资产的比例高达91%。所以，该项重组要是完成，没准还会给凯瑞德埋个炸弹。　　7月21日，公司公告公司董事长张培峰、监事会主席饶大程被公安局监视居住，因二者涉嫌操纵证券市场。　　而在随后开展的，与终止重大资产重组事项有关的投资者会议中，相关投资者的提问，也是很直接。张董事长有钱去操纵股票，而不履行增持承诺？到今天为止，可是半点都未增持。　　不过，结合张董事长原来在私募的工作经历，对不增持公司股票而选择去操纵股票，风云君表示自己一开始的揣度居然也应验了。　　毕竟当时是花了大价钱来增持凯瑞德，本想一系列操刀运作，实现资本增值，没料想，凯瑞德是麻烦缠身，经营起来毫无成就感。操纵股票，不才是人家擅长的么？　　2018年9月，张培峰辞任董事长一职，10月25日，凯瑞德和张培峰双双被德州德城人民法院列入失信执行人名单，原因是公司及原董事长张培峰未能按期偿付河北地兴岩土工程机械公司100万汇票、国海证券250万保荐费。　　善恶到头终有报，两位昔日风光无限的资本市场明星，终于栽在了凯瑞德身上。　　三、彻底被玩坏了的凯瑞德　　公司两任实控人兼董事长先后被立案调查，张培峰也变成了原董事长，其操刀的重大资产重组也泡了汤，无控股股东无实控人的凯瑞德，妥妥的从2017年接盘亏到如今，陷入深深的迷茫状态。　　而纵观凯瑞德上市以来的业绩经营情况，自2008年金融危机以来就已经踏上连续11年的扣非净利润为亏损的不归路。　　为避免被ST，净利润一年亏一年盈，如此循环。　　公司的净资产在一系列资产剥离、出售中，已经连年萎缩：2006年净资产4.6亿，至今缩水至0.45亿，公司资产负债率高达93%以上。　　而目前公司以互联网出口带宽优化服务和互联网应用加速服务为主业的子公司“北京屹由”也在2017年计提了较大金额商誉减值，另外2018年经营同样亏损。未来公司经营仍将面临较大压力。　　公司已经连续三年财报被审计师出具保留意见，在2017年至今净利润连续亏损，加上捉襟见肘的净资产4479万，存在被出示退市风险警示的风险。　　从一家传统的棉纺生产销售企业，转型进入互联网服务行业，玩互联网概念、秀资本运作功底，凯瑞德就这样一步一步被玩坏了。　　加上如今股权分散、无控股股东、无实控人来主持公司重大财务和经营决策的局面，凯瑞德又将何去何从？

禁忌之章：影子银行的传说

江湖上一直流传着一个传说，所以我们今天要说的是——哎呀呀，放错图了，工作人员，工作人员！大家知道，银行的主要业务是银行的这个箩筐相当于一个大的资金池，具有滚动募集、混合运作、分离定价的特征。这是银行的特许经营业务，因而对风险控制的要求较高，纳入银行资金池的存贷业务都要记入资产负债表。这里是简化的资产负债表，不考虑存款准备金等因素，主要是为了说明问题。这大概是基于大家对银行老法师的信任吧。为了维护这份信任，监管对银行登记在资产负债表中的存贷业务会有各种要求，因为蜘蛛侠曾经说过，所以监管对银行表内业务，有诸如存贷比、资本充足率、不良率、拨备覆盖率、行业投向限制、流动性等各类指标考核，银行就不能想放款就放款，因而不是所有借款人的贷款需求都能满足，于是，简单的说，影子银行是不在银行资产负债表的存贷款项中体现，却做着银行存贷业务的“影子部队”。我们来看看影子银行的几种表现形式： /1/ 银行表内部分上面我们说过，对银行来说，会受到流动性或资本限制，此时银行不能贷款给借款人，也会受到投向行业的限制，比如限制对房地产、地方融资平台、“两高一剩”行业提供贷款的。于是，银行与一家非银金融机构合作，而这家非银金融机构不受额度和投向的限制，银行就进行买入返售该机构的金融资产或应收款项投资，这样，银行通过与非银金融机构的合作实现放款，这种模式突破了银行表内业务的贷款限制，成为影子银行。 /2/ 银行表外理财这时候，银行将理财资金通过投资非标等资产投放给借款企业，但银行理财不同于银行存款，银行理财的风险不由银行承担，而是由投资人承担，可往往……非标资产表面上不是贷款，因此理财业务不用参与不良率、存贷比等监管指标的考量，也不占用信用额度，这样就突破贷款限制，银行达到了扩张业务的目的。以上两类影子银行都和银行有直接关系，所以又被称为银行的影子。随着监管不断完善，这类影子业务最终投资的底层资产实现穿透式管理，和表内资产一样受到监管。我们再来看看银行体系外的影子银行。 /3/ 非银金融机构券商、基金公司、信托公司等非银行金融机构不能像银行一样吸收存款。而这些非银金融机构可以发行资管产品，募集到的资金投到实际用款企业。资管产品属于代客理财，所以投资风险理应由投资人承担的，发行人对资管产品进行刚性兑付，使这类产品也类似银行存款，成为影子银行。 /4/ 非持牌金融机构一些典当行、小贷公司、p2p网贷平台等机构从事金融中介活动，扩大了借贷规模。而且有的机构，这样就具有与银行类似的信用转换功能，也成为影子银行。综上所述，影子银行可以理解为，给借款人贷款，但不记载在银行资产负债表的存贷款项下，而是记录在银行同业资产或应收款项类的投资下面，或者直接脱离资产负债表的理财产品、非银机构放款等。首先，影子银行分流了银行存款，影响存款稳定，继而影响央行存款准备金率等货币政策，削弱了央行货币调控能力。其次，影子银行突破了监管的限制，美化了银行表内业务。再次，由于存在期限错配、高杠杆等问题，影子银行业务流动性风险很高，且与银行业务关联性较强，怕就怕，一旦影子银行资金链出现问题，风险极易传导到其他金融机构，形成系统性风险。为了降低风险，监管颁布一系列政策，在银信合作、银行表外理财、资管产品打破刚性兑付等方面做出要求，对影子银行进行规范，增加监管套利成本。但不可否认，影子银行在支持实体经济方面也做出贡献，解决银行贷款无法覆盖的融资需求。因此，在依法规范经营的前提下，影子银行可以成为金融市场的一个必要补充。那么，今天就说到这吧。

真有人跟钱过不去？万手大单进场接飞刀图啥？

　　自1月16日复牌后，*ST长生股价已连续3日一字跌停。　　对于一家濒临退市的公司来说，股价连续跌停在意料之中，但仍不断有资金进场买入，甚至不乏“万手大单”，这就使人摸不着头脑了。　　难道，真的有人跟钱过不去吗？　　刚刚公布的一份龙虎榜数据或可发现谁在接飞刀。　　“万手大单”接飞刀　　根据交易所规定，*ST长生本次复牌后，距离正式退市大概率只剩下60个交易日。结合诸多案例来看，股价连续跌停已是板上钉钉。　　1月16日，*ST长生复牌首日，开盘集合竞价无悬念跌停，跌停板封单超过107万手，对应封单金额高达4亿元。　　当天9:32，“奇迹”发生，原本十分平静的盘面突然出现一笔10000手整数买单，对应成交金额374万元。　　就算是新手投资者也能够预想到，这笔“万手大单”即将面对的是股价进一步连续跌停，亏损幅度成为“无底洞”。　　除这位“万手接飞刀”的大佬外，还不断有小额成交的资金买入*ST长生，堪称“无所畏惧”。　　1月16日至1月18日，*ST长生共计成交24395手，成交总额897.05万元。　　谁在博傻？　　究竟是哪些人在博傻*ST长生，业内人士有不同的看法。　　猜想一：这些成交可能来自于游资自救。　　在*ST长生本次停牌之前，公司股价曾连续7日涨停，短线炒作迹象明显。但随着交易所启动重大违法强制退市机制，部分追高买入且来不及撤退的游资遭到闷杀，只能试图在盘中买入诱多来寻找出逃机会。　　猜想二：这些成交可能来自于重仓持有*ST长生的基金或其他机构。　　为避免股价继续跌停而导致产品触及平仓线，同时又愿意继续持有*ST长生筹码，这些机构需要将所持有的股票在旗下不同产品间进行转移，从而规避爆仓风险。　　猜想三：这些成交纯粹来自于个人投资者。　　这些投资者对股票市场基础知识一窍不通，或是自作主张，或是受人诱导，在当前位置买入*ST长生股票。　　龙虎榜解密　　1月18日，交易所公布了一张*ST长生的三日龙虎榜。　　华泰证券厦门厦禾路营业部高居买一，买入金额1862.52万元；中国银河证券厦门美湖路营业部高居卖一，卖出金额同为1862.52万元。显然，这两家席位的成交发生在大宗交易市场，公开信息显示，这笔大宗交易发生在1月16日，成交金额与当天收盘价持平，为3.74元/股。　　值得关注的是买二席位。九州证券深圳分公司位居买二，买入金额374.00万元，与上面提到的“万手大单”成交金额完全一致，大概率就是背后的始作俑者。　　历史数据显示，九州证券深圳分公司并非传统意义上的游资席位，近一年内仅仅上榜6次。　　买三至买五均为零散成交，三家营业部席位买入金额在34万元至47万元不等。　　成功出逃的“幸运儿”中，除了进行大宗交易的中国银河证券厦门美湖路营业部外，剩余4家席位中有3家来自于泉州，分别是华鑫证券泉州宝洲路营业部、华福证券泉州丰泽街营业部、华福证券泉州田安路营业部，卖出金额在80万元至389万元不等。　　其中，位居卖五的华福证券泉州田安路营业部曾在2018年11月15日高居*ST长生买入首位，具有明显的短线资金特质。　　整体而言，近三日买入*ST长生的资金，除了九州证券深圳分公司的374万元意义不明外，其他多来自于个人投资者。而卖出金额较为集中，几家泉州地区的营业部席位优势明显。　　必须要指出的是，*ST长生退市已近在咫尺，涉险交易无疑将面临巨大风险。多家券商连续发布关于*ST长生的风险提示，提醒投资者及时查看公司相关公告，注意投资风险，审慎理性投资。

资本裹挟“新零售”？

相隔不到百步，就有三家无人商超。这是北京大兴区新建某CBD的一个耐人寻味的景象。时至今日，这个CBD由于招租不利，尚难看到密集人流。千里之外，上海首家无人超市“缤果盒子”（BingoBox）在2017年初夏亮相。彼时，“缤果盒子”拿到1000万人民币的Pre-A轮融资之后，宣布获得了来自纪源资本、启明创投、源码资本、银泰资本等多家机构超1亿元人民币的A轮融资。缤果盒子创始人甚至放言，“预计1年内完成5000个盒子的铺设。”当如火的资本热情逐渐冷却，又给产业本身留下了什么？2017年10月，“缤果盒子”关闭了上海首批落地的店面——欧尚长阳路店和大润发闸北店，原因是与欧尚战略方向调整，双方结束合作。尽管铺设了近200个网点，但是其距离5000个盒子的目标，还是有些遥远。资本拥趸背后，开店热成为获取资本对价的一个关键因素。不过，对于“新零售”概念的演绎，各家的情况，似乎是如人饮水，冷暖自知。三江的新零售“试验”作为被阿里入股的首家传统商超，宁波本地最大的商超三江购物（601116.SH）的新零售“试验”也非如人所愿。早在2015年，三江购物就开始试水线上业务，和京东到家合作，不过对其业绩带动效果并不明显。2013-2016年期间，三江购物的营业收入和利润连续4年下滑。2016年11月，阿里以21.5亿元入股三江购物，占股32%，拟通过战略投资的合作方式进行资源共享、打造互联网时代的新零售。但是，原定来自阿里入股资金的新零售改造款项并没有马上到账。由于阿里持股突破30%上限，根据《上市公司收购管理办法》的相关规定，阿里认购此次非公开发行股票的行为触发要约收购义务，被上交所问询是否有意获得三江购物的实际控制权，因而这一事项需等待监管层的审批。直到2018年8月，上述审批才真正完成。2018年8月31日晚，三江购物公告称，阿里巴巴泽泰以14.66亿元现金认购三江购物非公开发行的股票约1.37亿股，认购价格为每股10.71元，认购金额14.66亿元。而在此期间，三江购物一直依靠自身的利润实施新零售改造，呈现出来的效果相对有限。从业态来看，三江购物主要的门店类型是：超市、创新店（主要指盒马鲜生店以及安鲜生活店）以及小业态店（主要是邻里店）。其中，安鲜店定位于结合线下及线上O2O的综合平台，满足周边1公里范围内居民的基本生活需求，此外，其新零售改造还包括给三江购物门店导入线上流量的淘鲜达。不过，截至2018年9月，三江购物的184家门店中，上线淘鲜达的只有15家左右，占比仅8.2%。此外，三江购物成立了全资子公司浙江浙海华地网络科技有限公司，承接盒马在浙江的代理权，但近两年时间，仅在浙江开业了5家盒马门店。2018年上半年，三江购物归属于上市公司股东的净利润下滑13.81%，仅为5693.58万元；扣非净利润下滑22.25%，为4445.65万元。对此，三江购物解释称，主要是由于公司创新店业务拓展前期投入和人才储备导致费用支出较大，以及员工持股计划购股金支出所致。到了2018年三季度末，三江购物的营收31.42亿元，同比增长9.71%，不过，其净利润0.8亿，还是同比下降15.78%。有零售业人士分析指出，阿里指定三江购物为其线下零售的布局，但是对应的系统配置并没有做到位，双方的整合还存在一定的差异。被剥离的永辉云创在新零售的资本浪潮中，一个绕不开的故事是永辉超市（601933.SH）。一个多月前，永辉云创从上市公司被剥离，成为这场新零售大潮转折的一朵浪花。2018年12月4日，永辉超市宣布进行业务调整，将其新零售板块永辉云创20%股权以3.94亿元转让给永辉超市副董事长张轩宁，转让完成后，永辉超市对永辉云创的持股比例由46.6%降为26.6%，永辉云创及其控股子公司将不再纳入永辉超市并表范围。而张轩宁所持永辉云创的股权由9.6%增至29.6%，成为永辉云创第一大股东。对于这场市场关注的股权转让，永辉超市解释称，“永辉云创原定位于为永辉超市提供创新探索和服务。但目前永辉云创因独立经营零售业务而产生较大经营亏损， 因此有必要调整永辉云创的控制权，既可降低永辉超市的运营成本与经营风险， 又可以对永辉云创的实际控制人及经营团队形成相应激励。”从该交易公告可以看到，涵盖超级物种、永辉生活店、永辉生活app等创新业务的永辉云创，业绩并不理想。自创立以来，永辉云创近3年累计亏损近10亿元。具体而言，2016年、2017年，永辉云创分别亏损1.16亿元、2.67亿元。2018年前三季度，永辉超市净利润10.18亿元，同比下滑26.9%，其中云创业务亏损达6.17亿元。对于云创业务的亏损，永辉超市曾在2018半年报中解释为“新业务需要培育”。此外，12月4日公告还显示，永辉超市的创始人张轩松和张轩宁两兄弟，已经解除了一致行动人关系。与阿里投资的盒马鲜生类似，永辉超市旗下“超级物种”也入局了生鲜市场，主打高端超市+食材餐饮体验。1月18日，21世纪经济报道记者从永辉云创内部人士了解到，目前超级物种在全国布局了超过70家门店。对于今后的发展，永辉云创表示，将继续探索新零售业务，做深做强“到店”业务，强化和提升“到家”能力。“商超迭代”的夏与冬超50个玩家入局、吸金超30亿，2017年，如雨后春笋涌现的无人超市，似乎仍然在缔造一场资本神话。在个故事中，既有传统商超的身影，亦不乏创业者的涌入。2018年5月20日，家乐福中国宣布，全球首家智慧生活门店Le Marche在上海天山西路正式开业，门店引入无人超市概念，顾客可自行扫码付款，毋须在收银台排队等待。这种模式几乎成为传统商超标配，根据21世纪经济报道记者了解，包括欧尚、物美都在推动“无人结账”模式。家乐福大中华区总裁唐嘉年公开表示，第二家及第三家分店将落户深圳，而家乐福中国其他大卖场也将按照这一新模式陆续投入改造。这是继阿里、京东、顺丰、沃尔玛等大佬纷纷加入无人超市的布局之后，又一零售巨头的宣战。相比而言，创业者的故事想来步子迈得更大。尤其是低成本运作的“无人便利店”，一度成为风险资本最钟爱的项目。“一定要增加门店数量。”这是2018年年初，一家投资机构对于投资的无人便利店项目最核心的要求。而这种风潮背后，在北京一些老旧小区，一些鲜有人流的店铺正面临何去何从的尴尬。当然“无人”并不是新零售概念的全部。2011年12月成立的“果蔬好”，以新鲜水果、蔬菜及各类生鲜农产品为主营项目，则凭借其标准化分拣、包装、物流、销售，再到微笑+鞠躬的日式服务和管理能力，成为行业“黑马”，赢得了一批中等收入群体的青睐。“果蔬好”背后是北京沃谷农业发展有限公司，其在北京门店开到了第9家店。天津开了1家7000多平米的精品超市，果蔬好还进入了上海和杭州。文章的开头，距离5000个盒子网点还有很长距离的“缤果盒子”，又有了新的资本故事。最新消息是，2018年1月，其再次获得8000万美元的B轮融资，投资方除了启明创投、纪源资本、银泰资本等A轮投资方，还新增了复星资本、普思资本的身影。不过，当资本的夏天过去，也有一些零售行业的投资人明显感受到了寒冬气息。2018年10月30日，深圳小闪科技有限公司向广东省深圳市中级人民法院申请破产清算。这是2018年以来有公开报道的第五家出事的无人货架创业公司。沪上一位从事商贸零售的券商行业分析师，已经离开所在行业，进入一家传统制造公司，其坦言，“资本市场追逐高额利润，零售行业的利润率低，且新业态的风险大，所以关注的人相对少一些。”

软银中国也栽在网贷上了！

近日，软银中国办公司受到大批网贷投资人聚集维权，他们打着“无良软银，还我血汗钱”的标语，要求软银中国对所投网贷平台清盘负责。据了解，软银中国旗下投资平台持有宜贷网20%的股份，为该平台第三大股东。2018年12月29日，该平台发布“良性退出”公告，拟通过5年时间逐步清盘。不过，该公告同时显示，软银中国只是财务投资者，软银中国希望能够转让股份，退出董事会。该平台很多投资人，正是由于软银中国背书，才选择了出借。如今平台清盘，软银中国却要先跑。据媒体报道，1月16日，上百名网贷投资者来到上海市延安西路728号华敏翰尊国际15楼A-C座上海软银中国总部，要求其对宜贷网清盘一事负责。当日，宜贷网投资人在软银中国办公室门口聚集，并打出声讨标语。如“无良软银，还我血汗钱”等标语。2018年，这样的情况已经成为了上海滩的一道风景线，但围堵国际投行还是头一遭。据了解，软银中国为网贷平台宜贷网股东，持有其20%的股份。2018年12月29日，运营了超过4年的网贷平台宜贷网拟良性退出，于当日公布了《良性退出方案征求意见稿》，打算用5年时间向投资人兑付本息。不过，很多投资人则认为，宜贷网运营时间尚不足5年，清盘时间实在太长。有些投资人甚至认为宜贷网的清盘方案，实际上就是为了收割出借人，为股东转移资产争取时间。该方案试运行时间为2019年1月17日至2019年1月31日，这批投资人于1月16日聚集到软银中国上海办公室，似乎便是试图阻止该方案实行。软银中国能撇清干系么？根据宜贷网《良性退出方案征求意见稿》显示，截止2018年12月25日，宜贷网共有出借人3.23万人，待收本金40.34亿元，其中房贷待收本金37.57亿元，车贷待收本金1.75亿元，供链贷待收本金1.02亿元。目前，该平台借款项目共计17418个，已逾期占比25.14%，预计坏账率达10%。照此计算，平均每位出借人待收本金高达12.49万元。这在网贷平台中，算是平均出借金额较高的了。有很多投资人表示，自己之所以投宜贷网，就是看中了有软银中国背书。软银中国最知名的一笔投资，便是投中了阿里巴巴。对于互联网圈或者风投圈来说，软银中国几乎人尽皆知。而宜贷网，也在营销活动中，处处宣传受到了软银中国投资。比如搜索“宜贷网”，百度快照中出现的便是该平台是“软银中国注资的P2P平台”。来源：百度公开资料显示，宜贷网的运营主体为上海易贷网金融信息服务有限公司（以下简称上海易贷网）。查询工商资料可知，宁波软银天维创业投资合伙企业（有限合伙）持有上海易贷网20%股权，为该公司第三大股东。而宁波软银天维，正是软银中国旗下投资平台。此外，软银中国合伙人周晔也担任上海易贷网董事。周晔多次唱好互金行业，并曾为宜贷网发生。2014年，周晔曾表示计划将宜贷网打造成为上市企业示，并称“软银中国看好互联网金融行业在中国的爆发性发展，相信这个行业里一定会出现百亿级甚至是千亿级的互联网金融企业。”查询宜贷网管理层可知，董事长李宁、董事杨帆以及总经理冯涛均没有靓丽的从业背景。该公司能够成长为网贷行业头部平台，很大程度上与软银中国的品牌背书有关。扩张的时候，大举宣传受到软银中国投资，清盘的时候，软银中国似乎却要撇清与宜贷网的关联。宜贷网的清盘公告中特意强调：“宁波软银的投资及背书极大加速了平台的发展，但宁波软银并不参与宜贷网的日常经营。”此外，因宜贷网业务发展不如预期，软银中国没有意愿继续投资，并希望能够转让股份，退出董事会。来源：宜贷网官方网站也就是说，若是赚了钱，上市了，软银中国肯定能分一杯羹。若是发展得不好，平台要清盘了，则与软银中国无关，甚至还希望把自己的股份清空。或许，正是软银中国的这种态度，引起了投资人的不满。本来，正是看中了有软银中国注资，才放心大胆地加入宜贷网平台。结果出问题了，软银中国反而先跑了。来源：微博对于软银中国这种行为，在微博平台上，很多投资人义愤填膺地表示：“软银中国，请拿出社会担当来，还宜贷网3万多出借人的血汗钱，否则全国老百姓都不会放过你。”以及“宜贷网虚假发布了一个多亿供应链假标，软银中国身为股东还站台。”清盘不受待见，软银中国裹挟其中其实，若真的是“良性退出”，宜贷网投资人也不会聚集到软银中国办公室门口维权。只是所谓的“良性退出”方案，很可能令投资人血本无归。宜贷网表示，公司清盘主要受大环境恶化、宜小钱诉讼波及、供链贷逾期问题、银行存管解除和运营压力激增影响。其公告指出，资金端方面，自2018年6月以来，行业暴雷不断，出借人恐慌情绪蔓延，受其影响，宜贷网满标金额急剧萎缩。资产端方面，很多借款人趁着政府严厉打击“套路贷”，以及扫黑除恶专项行动，专门恶意举报，导致催收团队受到多地公安机关调查，贷后人员大量流失、贷后催收成本上升，举步维艰。此外，由于历史原因，宜贷网关联公司宜小钱之前使用宜贷网系统进行发标，部分业务合同中居间方由宜贷网代为签章。受到宜小钱清盘影响，部分宜小钱出借人起诉宜贷网，对宜贷网造成了不良影响。然而在各大社交平台投资者群里，“转移资产”一说却得到广泛地传播。这种说法认为，宜贷网的助贷公司易捷负责人杨帆早在9月就开始转移资产，通过地下钱庄输送到境外，火速解散了易捷全国分公司，销毁部分底层数据，目前留下的大部分是60个月期限房标，但其实真实借款期限只有6个月。大部分借款人结清的资金被截留转走。值得注意的是，宜贷网“兄弟公司”宜小钱的“良性退出”，就并不受投资人待见。根据聚投诉2018年11月5日信息显示，潘先生自2015年起就开始在宜小钱投资理财了，目前涉及金额达22万元。2018年9月21日，宜小钱逐月到期的款项开始逾期，接下来是全面逾期。直到国庆节前两天，该平台又宣传公司经营困难将“良性清退”。有趣的是，2018年年初，宜小钱法人由李宁（同时也是宜贷网董事长）变更为蒋晓兰，没过几个月又变更为黄安全。宜小钱宣布清盘后，又打算将法人由黄安全变更为马飞。而马飞，仅持有宜小钱1%的股份。这或许说明，该公司管理层不仅不想解决问题，反而一直在逃避。来源：聚投诉此外，潘先生在投诉中也指出，宜小钱在宣传的时候，也得到了软银中国的背书。据悉，宜小钱全称成都宜小钱网络科技有限公司，上述宁波软银天维同样持有宜小钱20%的股份。

拜师炒股骗局追踪二:心理咨询师反被攻心，155万元被骗一空

现年32岁的黄植琳是一名心理咨询师。从初出茅庐的深圳白领到自立门户回武汉创业，硕士毕业没几年的黄植琳在心理咨询行业上已然小有一番成就。然而，2018年中的一次受骗经历，却让她陷入了无比痛苦的困境中。一伙以股民为目标的诈骗团伙，先以内部消息或集体拉盘引受害人入局，再一步步洗脑，直到最后诱导受害人将全部资金转入所谓的美国券商，实际为虚拟平台的商户中。作为多年老股民，黄植琳不幸在这次经历中被诈骗了155万元。诱饵：“券商”的回馈“现在想来，他们2017年底就开始给我打电话了”，黄植琳回忆道，频率大概是每周一次，之前都说不感兴趣就直接挂掉了，直到2018年3月，有个电话打来说他是华泰证券的工作人员。作为华泰证券的用户，在对方准确的报出自己的姓名、身份证号、开户机构和银行卡号后，黄植琳的第一道心理防线被顺利击破。来电的“华泰客户经理”表示，由于股市行情不景气，公司为了回馈老客户，特地邀请专家为广大散户解惑，从基本面分析到技术指标指导都会讲到。“听完对方报个人信息之后就没再多想，很信任地入了群”，黄植琳对澎湃新闻记者说道。那个时候的群，几乎如其他正常的股民群一样，每天发一发早盘新闻，也偶尔有股民咨询个股走势。群里的专家（大圣老师）有时候会回复，但大部分都是第二天突然出现，为大家集中诊股、荐股。令黄植琳惊奇的是，与其他股民群不同，这个群里的大圣老师出手即不凡。根据大圣老师推荐，黄植琳重仓持有的两只股票，在一片惨绿的大盘中收益遥遥领先。受益者也不止黄植琳一个人，大圣老师的技术让群里的股民们纷纷叹服。为使散户更加放心，看起来不太像天上掉馅饼，大圣老师将自己免费推票的行为解释为，要参加“最牛操盘手”比赛，需要粉丝的支持与投票。如果在粉丝的支持下赢得冠军，自己将名利双收，除了获得比赛中300万元的操盘奖金，更多的机构投资者也会慕名前来。群里的小助理也借机渲染比赛气氛，从群里邀请粉丝到1234TV的直播室参与专家授课，听完课后督促大家为大圣老师投票。在1234TV直播间上完课后为大圣老师投票对待从群里一直跟着自己操作，又转战1234TV听课投票的忠实粉丝，大圣老师爱护有加。“老师推荐的股票也不是全对，有时候买进去就会被套，这个时候大家会非常着急，询问老师下一步怎么做。这时候老师说的往往是对的，就更加相信他的技术了”，即使后来发现是诈骗，黄植琳依然承认，大圣老师是真正的技术流操盘手。“高冷”老师频繁玩消失，吊足粉丝的胃口真正的骗局要从大圣老师在粉丝的支持下“夺冠”开始。在名为“金股狼烟续传奇”的操盘比赛中，大圣老师以微弱优势战胜了泰山、黑马、天雷几位专家，并在直播间让大家看到获得300万元操盘奖金的画面。然而，夺冠之后的大圣老师仿佛没有那么爱粉丝了，荐股不准也不会及时上线为大家答疑解惑，这让习惯于听大圣老师指挥的学员们焦灼万分。大圣老师以微弱优势“夺冠”并获得300万元操盘奖金黄植琳也是焦灼的学生中的一员，她回忆道，其中一次，大圣老师推荐的股票第二天就突然大跌，老师也突然消失了一天。在所有学员都茫然无措的第三天，大圣老师突然回归，告诉大家下跌是因为庄家在洗盘，洗出去一些散户之后会再涨一个小高峰，让大家不要急躁。不出意外地，走势又一次应验了老师的预判。多次之后，所有人都相信老师是拥有技术和内部消息的真正大牛，对大圣老师的依赖度也越来越强，当老师说两天以后会在直播间继续讲课，并承诺会随时为每天按时上课的学员答疑时，饱受等待煎熬的学员们再也忍不住了，纷纷加入了大圣老师的1234TV直播间课堂。大圣老师称，此前偶尔消失也是行情所致，适逢熊市，不光大家的股票赚不到钱，自己也一样不好赚。由于不忍心看粉丝在股市中亏损，大圣老师决定成立“大圣实战队”，免费招收关门弟子，将自己对股票的研究与绝学传授给学员，作为自己对粉丝一路投票，帮自己登顶冠军的“回馈”。明显刺探学员资金实力等信息的“大圣实战队”报名表对大圣老师的这一决定，黄植琳兴奋不已，丝毫没有顾及到信息表中“大圣老师”团伙对受害者资金量和职业的刺探，欣然报名了“大圣实战队”，非常珍惜老师口中来之不易的二百分之一的机会。“热心”助理自导自演“寻狗大戏”，与受害者建立“友谊”在“大圣实战队”的棋局中，利用专家的“炒股技术”与股民们建立联系只是第一步。由于群里的“师生”因利而合亦从未见面，同时大圣老师又有“高冷技术派”人设，他们便安排了小助理承担起与股民推心置腹的工作。从微信上看，小助理表现出心地善良的女孩形象。“不同于那些技术专家，我刷着朋友圈，看她喜怒哀乐的日常，觉得小助理就是一个真实的人”，黄植琳向澎湃新闻记者展示了小助理的朋友圈，“她也经常发微信关心你，像是宠物犬一样，你回应她之后她会表现的非常开心”。为了让人物形象更加鲜活，小助理还曾经向黄植琳自导自演了一出找狗大戏。剧本的第一幕依然是通过朋友圈进行的。“她先在朋友圈里放上自己与爱犬的合影，像我这样比较爱小动物的人，一看就忍不住会点赞。结果一点赞反而上当了”，黄植琳随后解释道，谁点赞就证明谁是有爱心的人，适应她的套路，也好为后面的节目做准备。几天之后，小助理按照自己的剧本，带着哭腔给黄植琳发微信语音。她声称自己的爱犬走失，到处都找不到，不知如何是好，请求小姐姐帮忙想想办法。听到宠物走失的消息，感同身受的黄植琳甚至放下了自己手头的工作，帮助小助理一起，从调看物业的监控录像到走街串巷的寻找，足足两个小时有余。虽然两人一直用微信交流，竟也丝毫没有沟通上的障碍，就像是两个并肩作战的老朋友。最终，宠物犬在朋友圈里又回到了小助理身边，并配文嗔怒道：儿子你不许再跑了，妈妈特别想念你，你不能不要妈妈。经此一事，小助理温柔善良的小女孩形象更加深入黄植琳的内心，在一次次的语音与交流中，诈骗团伙与受害者之间终于建立了深厚的“友谊”。由黄植琳展示的小助理微信号可见，即使期货诈骗的骗局已经在2018年下半年被识破，诈骗平台也卷款而去，小助理的朋友圈依然在持续更新。“他们（诈骗团伙）肯定还在持续行骗，只是又换了个平台，老师也换了名字”，黄植琳说，现在依然源源不断的有人受骗，都半年多了，这个犯罪团伙依然逍遥法外。全天候不间断洗脑，老师最终露出了“獠牙”“当时我听课的时候，家人还问什么课这么好用，连个老师人影都没有，只有一个屏幕一个语音在上课，这人肯定是骗子，我说不是，我需要学习”，黄植琳直言自己当时被洗了脑。“大圣实战队”在1234TV的课程非常密集。从早上8时到下午5时，晚上也要上课，甚至凌晨还要加开课。黄植琳说，当时是四个老师轮流上课，几乎除了吃饭时间都是在讲课，当天还布置作业，小助理会检查大家有没有完成作业。“如果没有完成就可能被踢出群，大家都不想被踢出去”，黄植琳说，出于前期大家对老师的信任，老师让干什么就干什么，全天候的上课也让人根本没有思考的时间。2018年4月初，也就是组群一个月之后，老师突然在直播间透漏说，有一个很好的中长线票的机会，让大家等待消息，此后便再也没提过，大圣老师又一次玩起了消失。“他就像钓鱼一样钓你的胃口。到4月下旬的时候，我们大家都问说，ST的票不是有吗？怎么没声音了呢？老师就回复说他也在等消息”，黄植琳告诉澎湃新闻记者。“老师”透漏有一只ST股可以做中长线5月初的时候，大圣老师终于话露难色，说中长线票不太稳，担心有退市风险。这时的大圣老师，一边告诉学员说股票不好操作，一边又当着学员的面向大家演示自己的期货盘。大家眼睁睁的看着他8点钟上课时买入，10点钟下课的时候就已经卖出赚钱了。蛰伏了四五个月之久，大圣老师终于露出了獠牙：那只ST股做不成了，有没有愿意与我一起做期货的？在大圣老师口中，由于中国境内对期货及其衍生品交易还存在一定的限制，这样赚钱的买卖需要在美国的证券公司操作，兑换成美金转入美国知名私募“黑石”的账户。“当时操作入金（转入资金）的时候，老师不让我操作，发了一个开户软件和操作系统过来让我安装，当时我觉得很奇怪，开户难道不应该去证券公司去开吗？后来老师说证券公司是美国的，人不可能为了开户专门跑到美国，香港有分支，这次专程把老师从香港请过来帮班级的学员开户”，黄植琳说道，在整个受骗的过程中，自己也并不是丝毫问题都没有发现。黄植琳回忆，在安装开户软件的时候，360（杀毒软件）是发了预警信号的。尤其是后来转账的时候，根本转不出去，杀毒软件一直在拦截。“后来可能是怕我起疑心，专程请来的开户老师直接远程帮我操作了交易软件的下载和入金，我就傻傻的输密码，竟然也没意识到杀毒软件一直提示是怎么回事”，讲起开户的过程，她后悔不已。爆仓如雪崩，一周时间155万元投资款只剩零钱实际上，在入金成功的一刹那，骗子就已经得逞了，所谓的美国知名私募“黑石”其实是胡编乱造的。转账出去的真金白银，也变成了虚拟交易平台上毫无意义的数字。一周的时间，在“股神大圣”的指导操作下，黄植琳155万元人民币爆仓到几乎只剩下零钱。然而“大圣实战队”还不收手，他们告诉黄植琳，爆仓是期货市场的常事，要敢于承担，继续追加保证金，一起翻盘。“现在自己的积蓄全都没了，还把父母的钱弄进去了，全家人都非常痛苦”，黄植琳坦言，这件事对她的人生影响很大。以前是那种比较激进的投资人，只想赚钱，忽略了生活的意义。“4月的时候我也参与过这种老师荐股的群，只不过那是付费服务，我花了5万块钱买服务，结果他们推荐的股票根本没有用”，黄植琳说，现在了解到了，付费荐股服务也是套路。对方会选出一组重点股票，分别推给不同的股民，连续几次推中的就很容易相信他们，继续花钱买服务，但实际都是概率问题，后面的就不准了。除了不靠谱的推股老师与“股神老师”的对比，入金之前的黄植琳，也刚好经历了6月份的P2P互联网金融暴雷潮。这次雷潮也让热爱投资的黄植琳损失惨重。没禁得住诈骗团队的高收益诱惑。一心想要弥补，却满盘皆输。问起将来的打算，黄植琳说道，“我会坚定的找迅付维权。我已经打了银行的流水单子，发现155万元根本没有去美国，而是打到了一个叫迅付的第三方支付平台里面，然后迅速被商户转移了。证明迅付平台要么是签了假商户，要么就是跟犯罪分子同谋洗钱，肯定逃不脱干系。”黄植琳只是众多受害者中的一名。据这些受害者查询，即使诈骗团伙的名称和手段略有不同，但受害者的资金几乎都流入了第三方支付平台迅付，即上海迅付信息科技有限公司旗下的支付平台。

月薪2千多的投行鲜肉呐喊：我是不是进了一个假投行？

　　裁员降薪也好，出差加班也罢，在光鲜亮丽钱多的投行，总有一股力量，前赴后继。　　这股力量的名字，叫鲜肉。　　听说刚入投行时，鲜肉们长这样：　　入行三年后，变成了这样：　　到底是什么，让小鲜肉变成了老腊肉？是岁月的摧残、工作的蹂躏吗？不，是穷啊。　　做着穿Prada的梦　　拿着2000元的月薪　　在一个阳光明媚的日子里，怀揣着紧张的心情，鲜肉小A进入到CBD高耸入云的摩天大楼工作。　　她畅想中的投行生涯是一部好莱坞电影：工作在金融街、拿着普通职员难以企及的薪酬、穿着最新款的Prada套装、画着精致的妆容、坐着航空公司头等舱、出入五星级酒店、周旋于英俊潇洒的企业家之间，回眸一笑，颠倒众生。现在，这个梦想已经有了一个美好的开端。　　然而，当她拿到第一个月工资单时，梦想碎了一地。　　“我现在连续几个月到手的月工资就2000元左右，当时说好的税前6000元到10000元的底薪，结果现在做了项目转正了到手才这么点，跟实习期一样。来这边每个月都是花我以前的积蓄，跟项目也花自己的积蓄，每个月自己投入差不多1万元左右。” 小A说。　　小A心酸地晒出了自己的工资单　　“上班在核心CBD，吃饭又贵得要死，”小A感慨，“要不是靠自己以前的积蓄，还有家人的资助，我可能早就饿死了”。　　当然，投行的工资构成一般是“基本工资+五险一金+项目提成+年终奖金”。小A所在的券商踩雷了一家生物医药的上市公司，也正因此，“我们所有项目奖金基本没发或者只发原来的十分之一，年终奖也是一样，估计要等到7月份才发，但是核算完会非常少，基本就是应发的零头。”　　刚入行已“产能过剩”　　但是，项目奖金也不是说有就会有的。　　当下，是很多券商投行过冬的时候，随着市场低迷，项目难度加大，行业面临洗牌，势必出现“产能过剩”……　　Base不够，奖金来凑。但当低base遇上项目荒，直教人泪流满面啊。　　B君形容自己是越忙越穷：“薪酬包给画了个大饼，进来以后才知道绝大部分都靠绩效。现在部门项目储备很差，没有靠谱的项目也就拿不到所谓的绩效。尽调倒是一大堆，能成的项目几乎没有。”　　不是在尽调，就是在去尽调的路上。天空中没有投行民工的影子，而他早已飞过。　　你问我何时归故里？我也在轻声的问自己，不是在此时，不是在彼时，我想大约在项目申报完毕。　　自我调侃是过剩产能的B君，其实是个90后，但发际线已经竹子开花节节高：“干着大家眼中最有前途，最高大上的投行，一年半了，我只掌握了熟练的整底稿和写材料的技能。抽空偷偷复习保代，考试却一直没过。”　　投行光鲜，都是给别人看的。个中滋味，只有自己能体会。　　我可能进了个假投行　　即便都是投行民工，却也有鄙视链。真投行鄙视假投行，但到底谁才是所谓的真投行呢？　　C君对此很有话说：你上面讲到的那些都是假投行。假投行就是奖金完全和项目挂钩，有资源的拉项目，没资源的只能混日子。　　C君从小就是那种“别人家的孩子”，五角场本科，哥大硕士，毕业后顺利入职沪上大券商投行部，base 7k，大平台不缺项目。　　然而，让人感觉受伤的事情都是比较而来的，“当我知道香港子公司投行base的起步价是月薪7万港元的时候，感觉自己也入了个假投行。”　　你不身处圈内，你永远不知道差距会是如此之大。　　这就是残酷的现实。

拜师炒股骗局追踪一:名校老教授搭上子女买房款，被骗520万

75岁的姜川（化名）退休前是国内一所顶尖大学的教授。符合社会对高知生活的所有想象，姜川的前半生，勤勤恳恳教书，专心钻研学术，不仅培养了一届又一届的国家精英，也将自己的孩子培养成了海外知名大学的博士后。孩子学成后回国效力，姜川也乐得含饴弄孙，颐养天年。然而，姜川的美好晚年被2018年6月的一场诈骗打破。彼时，一名冒充南京市香水大王、最牛散户周信钢的嫌疑人及其团伙，以带学员赚钱，一起做慈善为名，通过假冒的期货平台“国泰金融”，骗走了姜川520万元。这个数字，是姜川一生勤奋获得的全部个人积蓄，以及孩子交给姜川保管的新房首付。“整整两个月，我日不能食夜不能寐，觉得这辈子就这么完了”，姜川告诉澎湃新闻记者，事情刚发生的那两个月，自己一度依靠带有抗抑郁功能的精神药物维系，才不至于太想不开，做出更对不起家人和孩子的事。三四名老师轮流讲课：“更加珍贵的机密资料，要再拉几位朋友一起来听课才能获得”根据姜川提供的资料，诈骗团伙的核心人员自称周信纲，笃信佛教多年，曾叱咤商界与股市。百度百科显示，周信钢，圣美伦（南京）香水有限公司总经理，国内知名私募操盘手，被誉为最牛散户，也被外界称为香水大王。但显然，此纲非彼钢。2018年5月中旬，姜川在浏览网页时被一则宣称免费讲股票的QQ聊天弹窗吸引。聊天中，网络另一端的“最牛散户”周信纲主动加上了姜川的微信。此后，信纲老师时常向姜川送出自己对股票市场的见解和朋友般亲切的问候。时间一长，之前有过股票投资经历的姜川便逐渐接受了“最牛散户”信纲老师，加入了信纲老师的1234TV直播间定时听课。渐渐的，信纲老师以方便时间冲突的学员听课为由，把课程表安排得越来越满，授课团伙里每天会派出3-4名老师轮流讲课。上午、下午、晚间，除去吃饭时间，都有老师在讲，各有各的见解。据姜川描述，课程的资料每天都会发到手机里，平均一天有5份资料，要求学员反复领会。上课的时候老师还透露出，除常规资料以外还有更加珍贵的机密资料，要再拉几位朋友一起来听课才能获得。一个月内，姜川记了满满3本笔记听课的月余时间里，搞了一辈子学术的姜川为了快速掌握信纲老师所提出的“逃顶战法”“鸡蛋法则”等理论，记了满满3本笔记。“现在年纪大了，记性不好，但是周信纲说他的战法通俗易懂，实战性强，哪怕刚入市的投资者半个小时之内照样能领会精髓，我就不停的记，不停的学”，姜川说道。以慈善之名洗脑：“等我带领大家赚了钱，每人拿5%出来，一起到云南盖一所希望小学”一般情况下，像姜川这样的中老年人，仅靠收益率高是很难被打动的。周信纲团伙也深谙此道，他们在整盘大菜中加入了另一味更加迎合“姜川们”胃口的调料——做慈善。“信纲老师”自称是佛教徒根据信纲老师前期的自我铺垫，在投资界纵横多年的他早已赚得盆满钵满。由于虔诚信仰佛教，他近年来的工作重心已经放在写书、讲课等文化传播事业上，并有意将几十年的投资经验普度给更多的赔钱股民，条件是等大家在市场上赚了钱，一定要拿出至少5%来捐给慈善事业。“他在直播间上课的时候就反复强调做慈善”，姜川补充道。2018年6月1日，儿童节。为了将戏演的更加逼真，诈骗团伙专门停课一天，在直播间办起了“慈善之夜”。信纲老师指出，在参与听讲的10个论坛里，哪个论坛的活跃度最高，就代表哪队捐出200万元善款。所谓活跃度，最直接的指标就是参加直播间听课的人数。抱着想要参与慈善的心态，姜川还拉来了自己的老伴，一起注册听课。当晚，透过摄像头屏幕，信纲老师向学员们展示了自己长长的捐款清单，甚至请上了自己曾经“帮助”过的贫困儿童，为大家表演节目。将近结束之时，姜川所在的3号论坛经过数次考核和人数检查， 成为“人气最旺”论坛。信纲老师说到做到，在孩子们的一声声感谢之中，当着学员的面操作支付宝，带头向爱心捐赠平台打出了200万元人民币的善款。在号召大家一起捐款的同时，信纲老师还贴心的嘱咐道：大家现在都还没有赚到钱，捐10元表表心意就行，等我带领大家赚了钱，每人拿5%出来，一起到云南盖一所希望小学。实际上，根据规定，支付宝无法为同一账号提供一次性转出200万元的服务。听课后跟着实操几只股票没赚钱，却被诱导到“期货平台”炒期货“实际从5月中旬开始到6月初，他们一直都在讲股票，期间周信纲也带我们实操过几只股，结果都没赚到钱”，姜川告诉澎湃新闻，后来他说很对不起大家的信任，但是2018年股市行情太差了，黄金期货能挣钱，愿意跟他炒黄金的就继续听课。这时，出于快速回本、学习期货等多重因素的考虑，一些学员选择了跟随诈骗团伙继续听课。但此时的课堂内容已经不再单纯。开课的时候，信纲老师会故意展露出自己在黄金期货平台下单的过程，边讲课边诱惑。不出所料的，等下课的时候再打开交易平台，信纲老师在课前下的单已经赚到翻倍了。数次直播期货赚钱后，诈骗团伙终于放出了终极手段：2018全民淘股年中翻番团战队。信纲老师强调，加入翻番团的名额不过十分之一，加入之后便成为关门弟子，只要具有执行力，一定能在凶险的期货市场中赢得收入翻番的胜利。“具有执行力的意思就是听话，老师说做什么就做什么”，姜川解释道，后来上课的时候，每个老师都会连续灌输学员，务必提高自己执行力的理念，而且他们会在直播间让你知道，谁有几次没有听指挥，就被踢出了关门弟子群。执行力的考核包括，一进直播间就要把看到的东西截屏发给管理员，表示自己按时上课，逐渐养成汇报与听指挥的习惯。“2018全民淘股年中翻番团战队”宣传的优势之一“这样做没多久大家就麻木了，毫无保留的把自己的信息告诉他”，姜川认为，自己被诈骗520万元之多的重要原因就是，被诈骗团伙套出了手里有买房钱的信息，“刚开始我拒绝了，那是孩子的钱，他说你进来以后孩子可以买更大的房子，疯狂地鼓吹让买，后来我亏到没钱了，他就不理我了”。爆仓如山倒，方觉已陷入骗局之中信纲老师在课堂上表示，虽然大家都是关门弟子，但其中也有亲疏远近。按照“忠心程度”，关门弟子们分为四个战队，分别是金币战队（30万-40万元）、金桥战队（50万-80万元）、金砖战队（100万元以上）以及白金战队（168万元以上），并分别许诺了80%-120%的收益率。2018年6月27日起，姜川根据信纲老师的指示，陆续将520万元分了110笔，打入了诈骗团伙提供的虚假交易平台里。分批打款的原因被信纲老师解释为“外汇限制”：由于带领大家操作的黄金期货是境外产品，因此打钱时必须小额分批，兑换成等额美金，从而逃避“外汇监管”。“前期没打那么多钱的时候还小赚了一些，结果7月2号晚上突然就爆仓了，直接损失40多万”，姜川说，自己一开始并没有向平台中投入那么多钱，而是爆仓之后就吓住了，想要迅速回本，问周信纲怎么办，他说继续加仓操作，而且只设置止盈，不设置止损，等着涨回来。直到7月中旬，姜川几次爆仓之后，自己才回过神来，发现投进去的几百万都是突然的大规模爆仓，而且在最后只剩下十万的时候，信纲老师还在鼓吹可以操作低金额小杠杆的产品。生了疑心的姜川上网一查，自己果然落入了骗局之中。资金流经第三方支付机构骗子的交易平台是假的，但姜川打进去的钱都是真的。经银行查询，姜川汇出的110多笔、总额520万元中的绝大多数，是以客户备付金的形式，打入了上海迅付信息科技有限公司（下称迅付）旗下的迅付支付平台中，并迅速以消费的形式，向注册地址在福建省的两家商户分流。待警方实地调查时，发现两家商户均不是正常营业状态。520万元毕竟不是一个小数目，除了等待当地警方的回应，这位75岁的老教授还曾去过迅付总部。“我都很久没出过远门了，第一次去迅付总部的时候，楼下全部都是保安，还有一些相似骗局的受害者也在门口讨说法。我年纪大了，害怕出意外，没敢久留。”姜川苦笑道。有受害者代表进入了保安密布的迅付总部，将群体中有20岁的年轻人因受诈骗事件影响而抑郁轻生的情况告诉了迅付，迅付方面负责对接人士答道，选择生还是死，是每个人的权利。2018年12月，姜川与新结识的受害者一起到上海讨要说法。结果也是不了了之。“我现在已经不再想这个问题了，也不去（实地）维权了”，姜川向澎湃新闻表示，家里人知道这件事，但好在比起关心钱，他们更关心我的健康。我本身身体不好，还有孙子要照看，要是再因为这件事情出了新的意外，一家人都承担不起。信纲老师和“东圣”老师的上课资料对比根据受害者提供的信息，除了姜川涉及的“国泰金融”平台外，该团伙还曾使用第一金融、友邦金融、金边公证等多个平台名称。“国泰金融”平台卷款而去后，主要人物周信纲又取了“东圣”等假名，上课的音频也使用变声器做了处理，换不同的平台和名字持续作案。

“证券教父”阚治东的疯狂“割韭”往事

百亿私募东方汇富竟成了失信“老赖”！1月18日，“证券教父”阚治东旗下的东方汇富被宁波法院列为失信被执行人。在一张最高法院执行信息平台截图显示，东方汇富被列为失信被执行人行为具体情形是“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”。生效法律文书确定的义务为：支付欠款。东方汇富的董事长正是颇为之名的“证券教父”阚治东，作为业界元老也有今日？早年阚治东参与到证券市场诸多历史时刻——诸如创投鼻祖，投行教父，交易所创始人。如今却带领着一家百亿私募成为失信人，实在是匪夷所思。更有知名大V指其“割韭菜的姿势超难看”。或许，失信不过是冰山一角，当年“证券教父”面对日新月异的资本市场，在“割韭菜”这件事上依然老当益壮，于官网所列出的经典案例早已接二连三“出事”。东方汇富“失信”为何“证劵教父”会沦为“老赖”，有说法指出或是因阚治东的一位知青“战友”——在东方汇富担任股东的刘龙九拒不履行支付欠款而导致法院有此判决，以至于东方汇富被列为失信执行人。有媒体指出，刘阚二人曾是上海下乡知青，一同在黑龙江黑河市插队。1月18日午后，东方汇富于其官网发布关于此事的最新公告，公告显示“公司在为其他企业提供担保过程中，被牵连进该企业执行案件中，导致被列入‘失信被执行人名单’”，此外东方汇富还于公告中表示，此种情况乃企业间正常往来而引起的纠纷，每家企业都可能遇到。图片来源：东方汇富官网据其官网介绍，东方汇富自2005年成立，在全国多个省市培养了超过20支投资团队，先后设立数十支基金，总管理规模超过300亿人民币。对于东方汇富被列为“失信人”，知名大V股社区于微博上评论称，“有他的参与的项目都悠着点，割韭菜姿势超难看，跟没见过钱似的。”毁誉参半的“割韭菜教父”阚治东曾在经济观察报上刊登过《一将功成万骨枯》、《创业的另类失败》等文章，作为PE与创业者们的明灯。证券教父自己，7年前就已经沦为“冢中枯骨”。2005年，阚治东投资成立东方现代投资，目标投向新能源领域，参与组建华锐风电，并使后者成功上市。2011年1月13日，阚治东联手老友尉文渊，敲响了华锐风电上市的钟声。这只股票，成为了中国证券史上最骇人听闻的“割韭”事件。彼时华锐风电还是一个时兴的新能源概念股，因此刚逢上市即受到追捧，2500亿的认购冻结资金，90元/股的发行价均刷新新股认购最高价，也刷新了股民对新股申购的认知。虽然没有统计，但每个股民心中的潜台词是“我们相信阚治东的眼力与魄力”。然而，这只股票同时创下了另一个记录——华锐风电在90元认购结束后，开市首日直接遭遇卖空打击，股价停留在吉利的88.8元，创下历史大顶。即便是在5178点大牛市，华锐风电股价最高只达到过67.34元（后复权），意味着参与二级市场新股认购的投资者，没有任何一个人赚到一分钱。讽刺的是，作为原始股股东与创始人，阚治东与尉文渊却在华锐风电上赚取了近百倍的收益。从传统的认知上，由于新股含权，首年利润势必要上涨。可华锐风电偏偏不走寻常路。后者上市第一年净利润竟然下跌50%；2013年一季度，华锐风电净利润亏损2.48亿元，同比下降968.8%，营业收入6.83亿元，同比下降40.98%。此后尉文渊自曝华锐风电财务造假，引起轩然大波。尉文渊在一场内部会议上手写辞呈，净身出户。2018年12月28日，带帽后的ST锐电发布公告，出售华锐风电科技大连公司股权，获得投资收益950万。在保壳的路上，ST锐电还在不断努力，但认购华锐风电的投资者早已经万劫不复。目前ST锐电的后复权价格为1.18元，其价格为新股认购价格的80分之一。这种成绩，只能用惊恐来形容了。2016年，阚治东的东方汇富陷入了另外一场纠纷，一大批投资者在东方汇富办公地址拉横幅，讨要其投资中酱酒业投资款项。而东方汇富却大手一摊，声称自己是冤枉的。按照东方汇富的说法，该公司前期投入中酱酒业，原因是看重其金融创新的酒业模式，而其实控人亦有上市打算，故斥资投入。而中酱酒业方面借东方汇富名气响亮，主动接洽普通投资者并唆使投资者入股。2015年，东方汇富在尽调过程中发现中酱酒业在募资与资金链上存在问题，更涉嫌以传销方式进行产品销售。多方要求后，东方汇富率先实现完全退股。但慕名投资的普通投资者并未获得退股资金。大机构与小散户实力不成正比，可见一斑。除去东方汇富之外，阚治东还通过深创投，投资乐视网、多氟多、当升科技等“知名”上市公司，其中乐视网亦成为阚治东淡出视线之后又一个滑铁卢。阚治东曾经说，自己并不怕网上的人骂，而最怕他的LP骂他。在PE为何人服务的角度，阚治东的回答无懈可击，但总感觉缺了点基本的人情味。传奇往事作为东方汇富的董事长，在其官网介绍中对阚治东描述是“中国证券市场及中国创业投资行业的开拓者。”更为人所熟知的或是其“证券教父”的名号。东方汇富也在网站中将其过往“功绩”悉数列举，包括主承销第一只A股、第一只B股、发行第一张金融债券、第一张企业短期融资券、设立第一个证券交易柜台、参与发起设立上海证券交易所、率先开办境外证券业务、编制国内第一个股票指数和全国第一份股票年报等。1990年以前，阚治东任职于工商银行上海信托投资公司证券业务部门。1990年，阚治东接手申银证券任副董事长、总裁，并于1996年主导了与万国证券的合并。也是在1996年，他因申银证券炒作陆家嘴股票事件而去职，阚治东也最终被予以“5年市场禁入”的处罚。禁期满后，阚治东又去了深创投，后转战南方证券。彼时，阚治东表示“其实进入南方证券完全是听从领导的安排。”，却未料是一脚踏入了另一个人生“低谷”。2006年3月，阚治东因涉嫌操纵哈飞股票价格罪被逮捕。当年，阚治东在看守所关押了21天之后，获准取保候审，被捕与其在南方证券任职经历多有关联。据此前媒体报道显示，阚治东曾希望通过融资来挽救南方证券，并提出了增资扩股、发行金融债以及进入银行间拆借市场的三大融资计划，却未能落实。在南方证券关闭后一年，阚治东与南方证券的前两任总裁刘波和郭元先一同被捕。“问责风暴”中指向阚治东事由为“涉嫌操纵股价”。事实上，被判刑2年的南方证券操盘手孙田志也一直为外界盛传是阚治东最为器重的手下。直到2007年4月30日该案件撤诉，阚治东得以步出泥潭。阚治东曾出过一本自传详细记述了其早年间的经历，“有人称我们是中国证券市场的悲情英雄，也有人称我们是最早进入中国证券领域的旗帜性人物，还有人说我们仅仅是一个时代的过客。旗帜性人物也好，过客也好，俱已成为往事，但至少，我们走过的弯路，可以为现在证券市场的发展提供借鉴，而我们的成功之处，也可以为现在的年轻人提供一些参考。”在其自传发表之时，阚治东表示这是他写该书的另一个初衷。

私募基金LP退出之财产份额转让--实务操作浅析

　　本文将针对LP退出过程中遇到的实务问题做相应的梳理。在LP退出过程中，当然退伙情形程序上较为特殊，本文暂不做分析。　　在LP采用权益转让方式退出时，根据不同情形有以下方式：　　LP将财产份额部分转让给合伙企业原有LP　　该情形下，在大多数合伙协议中，只需要获得GP的同意即可完成本次转让，实务中可以由转让方、受让方和GP共同签署三方协议，约定转让价格，完成本次转让。　　转让程序一般来说仅参考LP权益转让条款。　　在某些合伙协议中，需要转让方提前30日通知GP和其他LP并提交合伙协议中约定的相关文件即可完成本次转让，并不需要事先取得GP的同意，转让协议只需由转受让双方签署。比如以下条款，　　当有限合伙人拟转让其所持全部或部分合伙企业财产时，应至少提前三十日书面通知普通合伙人和其他有限合伙人。该书面通知应包括拟转让财产份额、转让对价、转让对价支付方式及期限、受让方基本信息及其他与该次转让相关的重大事项。受让方应同时向普通合伙人提交关于其同意受本协议及转让方与普通合伙人签订的关于认缴本合伙企业出资的认缴协议的约束、承继转让方全部义务的承诺函，并书面承诺承担该次转让引起的合伙企业及普通合伙人所发生的所有费用。　　其他手续　　除了合伙企业层面的程序外，转让方和受让方还需要完成关于合伙人出资信息变化的工商信息变更。　　对于已备案的基金产品，私募基金管理人还需要在中基协的备案系统中完成产品季度更新项下的私募基金投资者信息更新。　　LP将财产份额全部转让给合伙企业原有LP　　该情形下，所需要完成的操作与上一种情形相同，LP实现从合伙企业退出。　　转让程序一般来说仅参考LP权益转让和LP退伙条款。　　LP将财产份额部分转让给合伙企业以外的投资者　　该情形下，LP在取得GP同意并且其他LP放弃优先购买权的前提下，将持有的部分私募基金财产份额转让给其他投资者，其他投资者成为该合伙企业新的LP。　　该情形下，转让程序需要综合参照LP权益转让、LP入伙、后续LP出资等多处条款。　　该新加入的LP除了与转让方签署权益转让协议之外，还需履行以下程序：　　一是协助完成相应的合伙企业工商变更，包括原有LP出资变更和LP增加的变更；　　二是对于已备案的基金产品，新的LP需要履行私募基金合格投资者确认流程，包括提供合格投资者资产证明、参与风险调查问卷、签署风险揭示书等；　　三是按照基金合同要求完成新LP入伙程序，例如按照条款要求，新LP会被认定为后续合伙人，由于新LP入伙时，合伙企业可能已经进入退出被投项目并获取收益的阶段，为公平起见，新LP会被要求按照入伙时间以一定利息支付延期补偿金。　　对于已备案的私募基金产品，管理人还需要完成以下程序：　　一是完成合格投资者的确认流程；　　二是按照基金合同要求完成新LP入伙程序；　　三是在中基协的备案系统中完成产品季度更新项下的私募基金投资者信息更新。　　需要注意的是，对于已经备案的私募基金，按照合格投资者要求，新入伙的LP需要达到大于等于100万元的出资额，因此，如果新的LP受让的私募基金财产份额不足100万元时，需要另外增加出资，直至该LP持有的总的私募基金份额大于等于100万元。　　LP将财产份额全部转让给合伙企业以外的投资者　　该情形下，新LP入伙，旧LP退伙，所需要完成的操作与上一种情形近似。由于原有LP本身已经是合格投资者，所以新入伙的LP也不会出现出资额不足100万元的情形。　　该情形下，转让程序需要综合参照LP权益转让、LP入伙、LP退伙、后续LP出资等多处条款。　　【结语】LP退出的实务操作中，不仅要满足合伙协议相关条款要求，更要符合国家相关法律法规的要求，这当中会因为合伙企业和投资者背景的不同而有所差异，例如涉及到外资等情形。另外，也需要注意履行相应的纳税义务。

长租公寓领域最大收购案落幕：玩家融资失利，长租公寓打响末日追逐战

摘要：去年年底杭州鼎家阵亡，房东被拖欠租金，上门收房，租客按月向银行还款，却被扫地出门，还需在租房年限内继续还租金贷。据不完全统计，2018年，共10余家长租公寓倒闭。长租公寓行业发生大事件，蛋壳公寓宣布以2亿美金（包含现金和债务）全资战略收购知名长租公寓运营商爱上租。未来将延续双品牌战略，爱上租会继续保持独立品牌和独立运营。一役成为长租公寓领域最大收购案。将时间拨回三年前，2016，爱上租尚风华正茂，在杭州布点无数，这一亩三分地上，声势远超自如、蛋壳。三年河东，三年河西，这一切究竟是怎么发生的？被收购的爱上租收购案发生后，猎云网第一时间联系了爱上租，根据官方所提供的信息，爱上租以杭州为中心，辐射上海、苏州、南京，管理公寓超过8万间，是长三角地区最大的住房租赁机构。从全国范围内来看，蛋壳公寓和爱上租均为分散式长租公寓领域排名前三的企业。涉及原爱上租的全部资产、100%股权未来将并入蛋壳公寓。交易完成后，蛋壳公寓管理房间数量接近40万间，业务遍布北京、上海、广州、深圳、杭州等全国10个一线、新一线城市，并且巩固和加大了在长三角地区的领先优势。官方通告中，本次收购有三方面意义：第1 ，优势资源互补。蛋壳公寓在互联网大数据、商业智能方面的优势，与爱上租在长三角地区长期积累的丰富线下运营经验相结合后，并产生协同效应。第2， 优势区域互补。分散式长租公寓是强调规模的生意，过于分散的房源会加大公寓管理的难度，企业需要规模化经营，以降低成本。蛋壳创立于北京，擅长全国范围的运营，爱上租则在长三角地区有强大的市场号召力，资源合并后将更好地满足租客的住房需求。第3， 标志住房租赁行业进入新的整合发展阶段。行业的竞争已从早期的野蛮增长向大数据科技驱动下的精细化运营方向转变。优势资源互补和优势区域互补固然不错，但何以是爱上租？它是什么时候有了被收购的苗头？融资失利数据显示，在中国，每6个人中就有1个是流动人口，截至2015年底，中国总流动人口规模达2.47亿人。不管他们为何选择做城市的“漂泊者”，都离不开租房需求。房价上涨、租金上涨，再加上租房市场的互联网渗透率低，它成为了大佬眼中未被“分食”的甜美蛋糕。早在2014年9月，小米创始人雷军的顺为基金就联合脸创策源向YOU+公寓投资了1亿元。时至2016年，长租公寓行业迎来爆火，市场教育较为成熟，房源大规模地被整合。也是在这一年的4月份，爱上租迎来了第一轮融资，A轮融资1.01亿元人民币，投资方巨鲸资本。一年后，2017年9月，爱上租再获B轮融资，金额3000万元人民币，投资方远致富海、科地资本、杭州销冠科技、理想集团。细细分析爱上租的两轮融资——从金额看，A轮资金（1.01亿）超过了B轮（3000万）。这代表着A轮时行业向好，投资人对爱上租的未来发展十分看好，估值浮动至较高值。B轮释放的股权更多，光致远富海的股权占比就在5%，但融资金额更少，显而易见估值下跌。从投资方来看，能带来资源的行业投资方偏少，多为纯金融性投资。（截图来源于企查查）在两轮融资之间，创始人&CEO童浩不再以个人名义持股，持股方变为舟山悟空、舟山果果等，童浩对这两家公司的持股比例在96%以上，也就是从直接持股变为间接持股。这一举动意味着什么？仍未可知。童浩对爱上租的重要性毋庸置疑，他1999年就与大学同学创办了我爱我家，2004年退出并创办创办了盛世地产。2015年盛世管家的二手房业务被链家收编，童浩将其房屋租赁业务独立出来，与他创办的公寓品牌“蜗居”结合，最终成为爱上租。对公司而言，他是灵魂级人物。还值得注意的一点是，爱上租在2016年10月引来了陈伟星注资。作为曾与滴滴竞争的快的创始人，陈伟星在杭州的投资版图广泛，且眼光精准，去年上市的51信用卡是其经典投资案例，可见爱上租在当时广受投资方关注。爱上租实在称得上是市场的“前辈”，早期扩张速度、资金利用效率都不差，但它可能没有想象到资本注入后，行业能有多疯狂。光说自如，背靠链家，最初只是链家旗下的一个事业部，2011年成立的自如一直没有融资，直到2018年。但它首次融资就达40亿，A轮，由华平、红杉、腾讯领投。资方有腾讯、红杉这样的一线不说，40亿，显得爱上租3000万元的B轮不免有些黯然失色。再说收购了爱上租的蛋壳公寓，A+轮数亿人民币，B轮1亿美元，资方有优客工场这样同样耕耘地产的资源方，也有高榕、元璟这样的一线基金。不论是从资金支持上，还是从背后资源上，都稳赢。光比融资，爱上租只有两个字，“黯淡”。如果放在其它行业，1亿元的A轮或许足以笑傲天下，拼技术、拼服务完全可以杀出路来。但在长租公寓领域，对不起，这里只有重资产玩法，没有钱，就没有房。没有房，则无路可进。爱上租唏嘘。负面频发2017年中旬开始，针对爱上租的负面消息逐渐出现。首先是学历“歧视”。根据杭州之声的报道，有租客在入住后，被告知没有大专以上文凭无法租房，租客必须及时搬离，且押金不退。媒体介入调查后，发现爱上租只面向18-35周岁、大专以上文凭的年轻人，房产中介为提高业绩，偷偷帮该租客做假证，希望通过“内部操作”让其入住。但爱上租平台通过系统查到了假证，并要求尽快搬离。从这一事件可看出，爱上租最初想打造的是高学历精英人群聚集的长租公寓，但这一构想在落地时显得有些艰难。一方面没有大专以上文凭的人，在人群中占比不小，他们有着同样迫切的租房需求，而爱上租并未将其纳入服务范畴；另一方面基层人员在实施时，并未遵循这一规则，通过PS做假证等措施让不符合规定的租客入住，被总部查出的仅占极小一部分。话说回来，聚集高学历人群有何益处？站在第三方的角度猜想，它或许是为了打造一个友好交流的小空间，提高租客粘性。但实际年轻人工作繁忙，加班频繁，他们的人际交往更多围绕同事而建立。此外，相比起文凭，是否会将臭鞋子丢进洗衣机、是否半夜吵闹、是否不及时清洗碗盘，这类生活习惯的差异会不会更影响居住体验？而这恰恰是最难量化考察的，毕竟生活习惯优良可没有毕业证书。其二，工作人员流动性高，打扫服务流于表面。在杭州论坛“19楼”上，不少租客吐槽房屋中介流动频繁，入住期间“换了无数业务员”，这是他们的通常说法。月次保洁没有评价体系，工作人员象征性打扫完后，台面上依然有泡沫等，需自行清理。月次保洁、管家服务已经是长租公寓的标配了，此前还有媒体发文“长租公寓保洁员：一年扫3600间屋子，每天弯腰200次，最怕差评”，引起众人讨论。如何将标配的服务，做好做深，或许才是用户粘性产生的根本。第三，强硬推广消费分期。这实际上是行业普遍存在的问题，此前青客、自如都曾悄悄将贷款合同放入租房合同。租客以为只是租了房，却莫名其妙背了一笔贷款。长租公寓的消费贷问题，在2018年年底引发持续关注，还有媒体预测它资金量更高，一旦爆仓，恶性影响将超过P2P爆雷。租客对消费分期的需求确实存在，蛋壳公寓的首页依然将这一功能列入，作为一大卖点。它主要适用于现金流较紧张的租客，他们无法承担押三付一等付款方式。长租公寓品牌于是引入了银行，银行作为中间方，一次性给长租公寓一年的租金，另外与租客签订合同，押一付一，租客的支付压力小了，银行手握征信记录也不怕租客拖欠。但显然长租公寓对消费分期的需求更迫切，否则何以威逼利诱、暗中下套？它从每月／每季收房租，一转身变为一次性收取一年房租。这套路令科技记者耳熟得不行，放在共享单车领域，这就是预收押金囤积起的押金池哪。唯一的区别大概是，它的数额更为巨大。在重资产的长租公寓领域，这笔钱是整合房源、大规模扩张的力量根本。尽管广受诟病，但只要市场还在、国家不出禁令，房租消费分期便不会停止。爱上租在获得B轮融资时，就宣布与杭州网商银行、华瑞银行等合作租客的消费分期服务，缓解租客资金压力。当时它还强调，这并未成为爱上租的主要商业模式。互相接盘现象长期存在好在此次爱上租只是被收购，一切得以平稳过渡。去年年底杭州鼎家阵亡，房东被拖欠租金，上门收房，租客按月向银行还款，却被扫地出门，还需在租房年限内继续还租金贷。2018年，共10余家长租公寓倒闭，猎云将较为知名的品牌整理如下：刺激的是，其中数个品牌被人接盘，但接盘公司自身也问题缠身，甚至坚持不了多久就再告破产。2018年4月，爱公寓破产后，昊园恒业接盘，好景不长，11月时昊园恒业同样爆仓。比如寓见公寓被“青客公寓”收编，青客现也“绯闻缠身”，关于其欺骗消费者签约租房贷的控诉络绎不绝。长租公寓竞相吞并的混乱景象，是否与其模式直接相关？收房和运营成本高、回报周期长，这两大问题逼迫业内玩家迅速扩张，用规模化运营来降本增效。但扩张本身又给资金链带来了巨大压力，一不小心就崩盘。这是个两难局面，业界没有好答案。行文至此，我们依然有许多问题，为何爱上租在融资战中逐渐失利，是自身运营不善、还是竞品背靠大树有资源支撑？为何它后期负面频发？公司被收购后，核心团队何去何从？长租公寓领域从模式来看，究竟什么才是制胜根本？P2P导致了公众对长租公寓合同的谨慎，是恰如其分还是警惕过当？猎云网联系了爱上租，希望能进行深度专访，但由于收购事件，爱上租表示暂不便过多发声。无论如何，猎云对长租公寓模式的探索兴趣长期存在，也欢迎业内人士能与我们共话行业。

“最著名”演讲：价值投资为什么能够持续战胜市场？

　　纽约证券分析协会这样点评格雷厄姆：对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思--原则性将不复存在。　　1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特在演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，在投资界具有非常大的影响力。可以这样说，读懂了巴菲特的这篇演讲，就能够抓住价值投资的本质，弄清价值的内涵。接下来，就随笔者来聆听沃伦·巴菲特在演讲中都说了哪些内容吧。　　价值投资过时了吗？　　格雷厄姆和多德寻找价值相对于价格具有一个显著的安全边际的证券分析方法难道已经过时了吗？许多教授在教科书中都作出这一论断。那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。　　全美抛硬币猜正反面大赛　　在我们开始探究这些投资大师持续战胜市场之谜之前，我想先请在座各位跟我一起来观赏一场想象中的全美抛硬币猜正反面大赛。假设我们动员全美国2.25亿人明天早上每人赌1美元，猜一下抛出的一个硬币落到地上是正面还是反面，赢家则可以从输家手中赢得1美元。每一天输家被淘汰出局，赢家则把所赢得的钱全部投入，作为第二天的赌注。经过十个早上的比赛，将大约有22万名美国人连续获胜，他们每人可赢得略微超过1000美元的钱。　　如果赢家从输家手里得到相应的赌注，再过十天，将会有215位连续猜对20次硬币的正反面的赢家，通过这一系列较量，他们每个人用1美元赢得了100万美元之多。215个赢家赢得215个百万美元，这也意味着其他输家输掉了215个百万美元。　　这群刚刚成为百万富翁的大赢家们肯定会高兴到发昏。对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出：即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果也毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。但我对此却不敢苟同，在我下面所说的案例中的赢家们确实有一些明显的与众不同之处。　　我所说的案例如下：参加比赛的2.25亿只猩猩大致像美国人口一样分布在全国各地；经过20天比赛后，只剩下215位赢家；如果你发现其中40家赢家全部来自奥马哈的一家十分独特的动物园，那么，你肯定会前往这家动物园找饲养员问个究竟：他们给猩猩喂的是什么食物，他们是否对这些猩猩进行过特殊的训练，这些猩猩在读些什么书以及其他种种你认为可能的原因。换句话说，如果那些成功的赢家不同寻常的集中，你就会想弄明白到底是什么不同寻常的因素导致了赢家不同寻常的集中。　　格雷厄姆和多德价值投资部落　　当然。除了地理因素之外，还有很多其他因素会导致赢家非常地集中。还有一种因素，我称之为智力因素。我想你会发现，在投资界为数众多的大赢家们却不成比例的全部来自于一个小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，这种赢家集中的现象根本无法用偶然性或随机性来解释，最终只能归因于这个与众不同的智力部落。　　我想要研究的这一群成功投资者，他们拥有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是这些孩子长大离开这个智力家族后，却是根据非常不同的方法来进行投资的。　　来自格雷厄姆与多德部落的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异。实质上，追随格雷厄姆与多德的投资者根本不会浪费精力去讨论什么Beta、资本资产定价模型、不同证券投资报酬率之间的协方差，他们对这些东西丝毫也不感兴趣。事实上，他们中的大多数人甚至连这些名词的定义都搞不清楚，追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量——价值与价格。　　我总是惊奇地发现，如此众多的学术研究与技术分析臭味相投，他们关注的都是股票价格和数量行为。学者们辛辛苦苦学会了玩弄数据的高深数学技巧。一旦人们掌握了那些技巧，不运用就会产生一种负罪感，即使这些技巧的运用根本没有任何作用甚至会有负作用。正如一位朋友所言，对于一个拿着锤子的人来说，什么东西看起来都像一颗钉子。　　、汤姆·纳普、比尔·鲁安、查理·芒格、李克·古瑞恩、斯坦·波尔米塔、华盛顿邮报公司退休基金、FMC公司退休基金，以及他自己在内的9个成功的价值投资对象，对每一个都作出了具体的分析，由于篇幅原因，这里已做省略，由于比较有名，可以自行查得到。下文是价值投资的基本原则，也可能是本文的重点内容。）　　价值投资风险更小却收益更高　　我确信股票市场中存在着许多无效的现象，这些格雷厄姆与多德部落的投资人之所以成功，就在于他们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的差异。在华尔街上，股价会受到羊群效应的巨大影响，当最情绪化、最贪婪的或最沮丧的人决定股价的高低时，所谓市场价格是理性的说法很难令人信服。事实上，市场价格经常是荒谬愚蠢的。　　在价值投资中却恰恰相反。如果你以60美分买进1美元的纸币，其风险大于以40美分买进1美元的纸币，可是后者的预期报酬却更高。基于价值构造的投资组合，风险更小，预期报酬却高得多。　　我举一个简单的例子：1973年，华盛顿邮报公司总市值为8000万美元，那时任何一天你都可以将其资产卖给十位买家中的任何一位，而且价格不会低于4亿美元，甚至还会更高，该公司拥有华盛顿邮报、新闻周刊以及几家市场地位举足轻重的电视台，这些资产目前的市场价值高达20亿美元，因此，愿意支付4亿美元的买家并非疯狂之举。　　现在股价如果继续下跌，公司市值从8000万美元跌到4000万美元，其Beta值也会相应地上升。对于用Beta值衡量风险的人来说，价格跌得越低，意味着风险变得越大。这真是仙境中的爱丽丝一般的人间神话，我永远无法了解为什么用4000万美元会比用8000万美元购买价值4亿美元的风险更高，事实上，如果你能够买进好几只价值被严重低估的股票，而且精通公司估值，那么，以8000万美元买入价值4亿美元的资产，特别是分别以800万美元的价格买进10种价值4000万美元的资产，基本上是毫无风险的。因为你本人无法亲自管理4亿美元的资产，所以，你希望并确信能够找到诚实并且能干的管理者共同来管理公司，这并非一件困难之事。　　与此同时，你必须具有相应的知识，使你能够大致准确地评估企业的内在价值。你并不需要非常精确的评估数值，你所需要的就是格雷厄姆所说的价值大大超出价格所形成的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，你要让自己拥有一个很大的安全边际。当你建造桥梁时，你会确保这座桥能够承受3万磅的载重量，但你只准许载重1万磅的卡车通过。在投资中，你也应该遵循相同的安全边际原则。　　价值投资将继续长期战胜市场　　你们当中的也许是那些商业头脑比较发达的人会怀疑我这番高谈阔论的动机何在，让更多的人转向价值投资必然会使价格与价值的差距更小，这会让我自己的投资获得的机会更少。我只能告诉你，早在50年前本杰明·格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时，价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势，似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。船舶将永远环绕地球航行，但相信地球平面理论的社会仍旧繁荣昌盛。在股票市场中，价格与价值之间仍将继续保持着很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资策略的投资人仍将继续取得巨大的成功。

52名男子失踪记：被胁迫干苦力当“劳奴” 有人歇息被打吐血

划重点：1、多名被害人证实，工头李云刚手下的监工窦义坤，用“炉钩子”殴打工人杨某、沈某，导致两人受伤出血；工人“老穆”，曾被打得吐血；从工地逃回敬老院的汤琐，牙齿曾被打掉三颗，头部有五六道伤痕，两只脚磨出了水泡。2、52名劳工被警方解救后，其中一些智障者和聋哑人说不清姓名和住址，民警只好通过提取指纹、对比DNA等技术手段，确定其身份。有的被害人被家人接回家，有的通过救助站送回原籍地。3、包括主犯刘振华、李云刚、辛天武、王彦在内的13名被告人，分别被判刑一年至六年并处罚金。其中，王彦、刘振华、李云刚分别被判刑六年、四年、三年六个月。黑龙江省依安县人孙海达曾被强迫劳动5年，获救后在哥哥家居住。 澎湃新闻记者 朱远祥 图与家人失联的5年时间里，90后孙海达是这样度过的：每天干苦力至少12小时，甚至连干两三个通宵；没有一分钱工资，不能与外界联系；不能喊累，更无法逃离。时刻为他准备的，是监工的拳头、木棍和铁钩。今年28岁的孙海达是黑龙江省依安县人。和他一样遭遇的，还有另外51名男子。他们分别被四个犯罪团伙控制，先后被带至黑龙江和内蒙古的建筑工地、林场、工厂从事体力劳动，直到2018年4月底被警方解救。2019年1月4日，中国裁判文书网公布的系列刑事判决书显示，四个团伙的13名犯罪分子因犯强迫劳动罪，被一审法院分别判刑1年至6年。这四起强迫劳动案的52名被害人中，不少人是智障、聋哑、文盲、流浪人员，他们在遭遇诱骗、拘禁、殴打之后，被犯罪分子控制，失去自由和尊严，不得不长年累月进行重体力劳动。近日，澎湃新闻到黑龙江、辽宁等地采访被害人，探寻事发工地，揭开这些“劳奴”的苦难一幕。“劳奴”：每天干活至少12小时，有人累了歇息被打得吐血辽宁省法库县人周刚曾被强迫劳动4年。澎湃新闻记者 朱远祥 图今年36岁的周刚是孙海达的工友，家住距沈阳约80公里的法库县内。2018年4月回家后，周刚一直呆在家里，偶尔跟父亲到附近的工地干些零活。家人忘不了他失踪4年后归来的模样：蓬头垢面，胡子拉碴，看起来比他60多岁的父亲还老。“我现在哪里也不敢去了。”周刚心有余悸地说。过去4年，他去过了很多地方。他和一些工友去了黑河市北安粮库“扛麻袋”——卸货、搬运粮食，去哈尔滨的多个建筑工地干苦力，去大兴安岭采金银花，去内蒙古盖牛棚、锯木，还去了位于哈尔滨延寿县和双城区的化肥厂。黑龙江强迫劳动案的一些被害人曾在化肥厂干苦力。他们得爬上十多米高的原料堆，将一袋袋化肥原料搬下来。澎湃新闻记者 朱远祥 图往返黑龙江和内蒙古的这段“旅程”，对周刚、孙海达他们而言，留下的是屈辱和苦难的记忆。“天天干活，连过年那一天都没有休息。”孙海达说，他们白天除每顿吃饭的半小时，其他时间几乎没有歇息，经常干到晚上十一二点钟，有时甚至得通宵地干。孙海达记得，在哈尔滨双城区的化肥厂，他和工友连续干活的最长时间是两天两夜。周刚则记得，在北安粮库扛麻袋时，他和一些工友曾连续干了三天三宿。因为干得太累，孙海达有次在卸货时，没留意车上掉下的铁块，他后脑砸出了血，被送到医院治了一个多月，至今后脑留有明显的疤痕和凹沟。超负荷的体力劳动，让工人们苦不堪言。但大家都不敢反抗——他们惧怕工头和监工的拳头，以及他们手上的木棍、铁锹。裁判文书显示，多名被害人证实，工头李云刚手下的监工窦义坤，曾用一种叫“炉钩子”的铁具殴打过工人杨某、沈某，导致两人受伤出血；被刘振华等人控制的工人“老穆”，曾被“打得吐血”；从工地逃回敬老院的汤琐（化名），牙齿曾被打掉三颗，头部有五六道伤痕，两只脚磨出了水泡。在被强迫劳动的5年间，孙海达经常挨打。他第一次挨打，是因为连续几小时扛一百斤一袋的粮食，累得坐在地上歇息。工头刘振华冲过来就踢了他几脚，边踢边骂。孙海达说，几乎在每个工地他都挨过打，被打的原因都是“不好好干活”。周刚记得，他第一次被监工张文辉殴打，是因为起床迟了几分钟。在他印象里，另一监工王友打人“老狠”，有次把他打得鼻子出血，躺在地上抽搐。周刚第一次抽搐，是在建筑工地砌砖时，他突然倒地，浑身发抖。后来，可能是体力透支以及精神上恐惧疲倦，他又发作了六次。每次工头会让他休息一两天，但从不送他上医院。由于环境恶劣和超负荷劳动，不少劳工出现病症，但没有药吃，只能硬挺。在哈尔滨双城的化肥厂干活期间，孙海达和十多名工友住在厂区附近的一间民房。孙海达说，2018年春节前的一天早上，寝室里一个20多岁的工友病死了，刘振华让他和几名工友将死者抬上一辆面包车，运走了。周刚和孙海达都证实，在化肥厂干活的时候，有个“烧锅炉”的工友，姓王，50多岁，曾送往医院治疗，一天后死亡。“是我背他上车的，不知道是生病还是煤烟中毒。”周刚说。不过，澎湃新闻发现，对于周刚、孙海达所称两名工友死亡之事，刘振华一案的刑事判决书里并未提及。务工陷阱：包吃包住的“力工活”当年离家外出找“力工活”时，周刚等人没想到自己会成为“劳奴”。来自辽宁农村的周刚生活压力比较大。2008年他在一场车祸中受伤，住院昏睡42天才醒来。“从那以后，他脑子反应有些迟钝。”她的表姐告诉澎湃新闻，周刚妻子后来离家出走，抚养老人、孩子的重担都落在他的肩上。他除了干农活，还经常在农闲季节外出务工。2014年4月16日，周刚去沈阳的长白劳务市场找“力工活”。此后四年，他没有回家，也未跟家人联系。他的父母发动亲戚朋友到各地寻找，上电视台播放寻人启事。可那四年，周刚像从人间蒸发一样，音讯全无。他是被一个“老板”带走的。据周刚回忆，当年他在沈阳长白劳务市场呆了几天，和其他“站大岗”的农民工一样，在路边等候苦力差事。有一天，一个身材发胖的中年男子来到他们中间。后来他才知道这“老板”叫刘振华。“他说工地上要人，包吃包住，每天140块钱，按月结工资。”周刚当时提出每年要回家两趟——他不放心家里的父母和7岁女儿，刘振华爽快答应了。于是，周刚和另外10名农民工随刘振华坐火车去了哈尔滨。他和4个工友被安排到市郊一处建筑工地。半个月后，他们被刘振华用面包车拉到了黑河市北安的一个粮库。哈尔滨市人才市场附近的抚顺街，每天有上百名农民工在这里等“力工活”。刘振华等人曾来这里“招募”了不少工人。澎湃新闻记者 朱远祥 图在粮库的工地，周刚认识了已在这里干了大半年的孙海达。比周刚小8岁的孙海达，被骗来工地之前曾在农场和榨油场打工两年，都没拿到工钱，只好出走另找工作。孙海达当年为了找事做，在哈尔滨火车站呆了五天。他说，当时身上没钱了，只能在车站一带乞讨。有一天，一个中年妇女跟他搭讪，还买盒饭给他吃，让他去工地干活，“有吃有住还有工资”。孙海达便跟她走了。没多久，他被“转”给一个中年男子，那人正是“老板”刘振华。孙海达被直接带到黑河市北安粮库，和其他工友一起“扛麻袋”。后来，孙海达、周刚一起辗转黑龙江、内蒙古多个工地，成为“难兄难弟”。和他们一起干活的，一般有一二十个工人，干的都是体力活。这些一起干活的工友，大多和周刚、孙海达一样，被犯罪团伙从劳务市场、火车站等地骗过来。比如被打断牙齿后逃跑的汤锁，原本在大兴安岭加格达奇区的敬老院生活了二十多年。2016年3月29日，他向敬老院请假去亲戚家，从此失去联系。刘振华在庭审时交待，他是在加格达奇火车站将汤锁骗走的。裁判文书显示，一共有52名受害人被刘振华等四个犯罪团伙控制和强迫劳动。其实，当年被带到工地没多久，孙海达、周刚就发现，所谓的“力工活”完全是场骗局——他们的工钱根本就没有指望。在几十个工友中，周刚应该是拿到“报酬”最多的。他干活力气大，还会开叉车，受到工头刘振华的“器重”。四年里，他领到了第一个月的3千元工资，后来陆续领了2千元零用钱。其他工友，有的拿过30元、50元，有的拿过几百元，更多的人从没拿过钱。“干了五年，一分钱都没给过我。”孙海达说，“老板”刘振华起初以各种借口不付工钱，后来则干脆不再解释。在该系列强迫劳动案中，52名受害劳工大部分来自东北三省，有的来自江苏、天津等地，其中有些系智障、聋哑、文盲或流浪人员。比如刘振华一案的19名劳工中，就有3名聋哑人。这些劳工被强迫劳动的时间，长则五六年，短则两三个月。周刚和孙海达都证实，与他们一起干活的黑龙江人田海江，在工地劳动的时间有六年。周刚告诉澎湃新闻，在一起干活的19人当中，他和孙海达是“最健全清醒”的，尽管他曾因车祸导致二级残疾，孙海达则几乎是文盲——只读过“三个一年级”。逃跑和认命：失去自由和尊严的日子周刚、孙海达和工友们拿不到工钱，而更令他们绝望的是，他们失去了自由。在刘振华等人的控制下，工人们不能跟外界联系，只能日复一日地劳动。许多劳工想逃离，但他们首先得摆脱工头的监视。被骗来的工人到了工地后，刘振华会在附近租民房，让十多个劳工挤在一个房间睡。他安排监工张文辉或王友同住一个院子，院里的铁门会上锁，钥匙均由他们掌管。工人们干活的时候，刘振华和他手下的监工会在旁边监督。厂区的铁门一般也是上锁的，工人想逃离现场十分困难。有一年，工人们被安排到大兴安岭地区塔河县采金银花、挖山药。周刚以为找到了逃跑机会。那天，周刚和另一工友在山上挖野生药材。趁监工没留意，他和那名工友往山下跑了40多里。周刚说，当时为了凑路费，他还扛着一袋药材，估摸着可卖得三百块钱。可就在山下卖药时，他和工友被“举报”。刘振华等人开车赶来，把他俩抓走。被押回工地的周刚挨了一顿打。他记得，监工张文辉用铁锹殴打，致使他腰部受伤，痛了很长时间。大概半年后，在化肥厂干活的周刚又尝试逃离。他从厂区悄悄出来，一路狂跑。可一小时不到，他就被开车追来的监工抓了回去。性格相对懦弱的孙海达也逃过一次。那时他在双城的化肥厂干活，因为“不好好干活”，他被刘振华用木棍殴打得受不了。几天后，他瞅住机会，悄悄溜出化肥厂的厂区。他跑了大半天，来到哈尔滨市区。那时天快黑了，又累又渴的孙海达坐在路边休息，被开车追寻的刘振华发现，抓了回去。孙海达说，也有少数工友逃跑成功的，但他自己“运气不好”。他记得，刚被骗到工地不久，刘振华等人就以“办保险”为由收走了他和工友的身份证。大伙没有身份证，没有钱，只能听从摆布，日复一日地重复三件事：干活、吃饭、睡觉。刘振华会安排人手给工人们做饭，不过伙食很差。孙海达记得，米饭倒可以“管饱”，但菜不好，几乎都是白菜、茄子类的蔬菜，难见肉腥，“跟喂猪差不多”。“一个月吃一次肉，每人就吃一块。”孙海达的拇指和食指弯成一小圈，比划了一下。他说，到了后期，一月一餐的猪肉没有了，改成两月一餐的烤鸭，“两个月吃一次，两个人吃一只”。刘振华偶尔会给工人带来一些破旧衣服和鞋子，但很少为他们买生活用品。孙海达说，那四五年刘振华只买过两条毛巾，给19个工人共用。大伙没有牙刷牙膏，“就是用水漱漱口”。这群工人的劳作地点位于黑龙江或内蒙古境内，气温很低。可工人没有热水洗澡。在孙海达印象中，很多工友几年都没洗过澡。由于卫生条件不好，工人身上“长虱子”是常见的事。孙海达记得，大家身上痒得难受，有时会将衣服脱下来，拿到煤炉边去烤，“一些虱子从衣服蹦到火炉里，烧得吱吱响”。有一年，周刚实在“痒得受不了”，跑到工地附近一个水库，脱光衣服跳进刺骨的冷水里。他说，那是他四年里唯一的一次洗澡。劳工生意：输送劳力到工地强迫劳动，有劳工变成监工周刚、孙海达们苦难经历的背后，是刘振华等四个团伙的“劳工生意”。1976年出生的刘振华是黑龙江省克东县人，曾因介绍卖淫和协助组织卖淫先后被判过两次刑，2008年刑满释放。大概从2013年起，刘振华伙同他人干起了强迫工人劳动、赚取劳工血汗钱的“生意”。裁判文书显示，2013年至2018年4月，刘振华伙同他人在哈尔滨的劳务市场、火车站等地，以欺骗手段招募工人，并纠集王友、张文辉等人，通过扣押身份证、殴打、限制人身自由等手段，强迫周刚、田海江、孙海达等19名被害人到黑龙江、内蒙古等地劳动，拒不支付报酬，获得赃款30余万元。2017年7月至2018年4月，另一团伙的主犯李云刚将骗来的9名劳工交给从犯窦义坤管理，强迫他们到齐齐哈尔、哈尔滨等地劳动，其中7人在案发前被马德太安排到化肥厂劳动。此案李云刚等人非法获利13万多元。2017年4月至2018年4月，被告人辛天武伙同金玉明、辛光强等人，强迫12名被害人劳动，获得赃款30余万元。2014年至2018年5月，被告人王彦伙同郝广杰、赵玉辉、麻晶，强迫12名劳工从事超负荷体力劳动，获得赃款10余万元。上述四个团伙中，前三个团伙均曾安排劳工到哈尔滨市双城区的化肥厂——那是周刚、孙海达等人被强迫劳动的最后一处工地，距哈尔滨市区约70公里。沈阳市双城区的化肥厂是周刚、孙海达等人被强迫劳动的最后一处工地。澎湃新闻记者 朱远祥 图2019年1月7日，澎湃新闻记者来到这家化肥厂——哈尔滨中哈高科农业科技开发有限公司（以下简称中哈高科）。工商登记资料显示，这家私营企业成立于2014年，注册资本100万元。该公司官网称，这是一家集化肥研发、生产、销售为一体的现代化专业肥料企业。澎湃新闻记者在厂区看到，一些工人爬上十多米高的原料堆，将一袋袋原料搬下来，由叉车运到车间加工。这正是以前周刚、孙海达他们干的活。中哈高科负责人张立伟介绍，2017年12月，化肥厂将劳务承包给一个叫邢军国的包工头，“按市场价承包，我们一分钱都没拖欠”。事实上，邢军国除了自己带些工人来干活，还将一些劳务分别包给刘振华和马德太。“工钱都付给了他俩，半个月结一次。”邢军国称，他是案发后才知道，刘振华和马德太非法控制工人且不付工资。案卷资料显示，犯罪团伙之间有时根据用工需要，以每人数百元或上千元的价格“买卖”劳工。这些犯罪团伙在强迫工人劳动的过程中，限制人身自由是常用的手段。王彦、郝广杰犯罪团伙曾将十余名劳工先后带至宾县和齐齐哈尔市的民房，锁门不让其外出，限制工人人身自由达30余日。这一系列强迫劳动案的犯罪团伙，均被法院认定为“恶势力”：在劳动用工行业形成恶势力组织，严重扰乱社会秩序，造成恶劣的社会影响。一审法院认为，被告人在劳务市场、火车站等地以欺骗手段招募工人，以暴力、威胁和限制人身自由的方法强迫他人劳动，其行为构成强迫劳动罪。包括主犯刘振华、李云刚、辛天武、王彦在内的13名被告人，分别被判刑一年至六年并处罚金。其中，王彦、刘振华、李云刚分别被判刑六年、四年、三年六个月。在这一系列案件中，9名从犯里有4人曾是被强迫劳动的工人，后来在工头威逼利诱下变成监工或打手。比如长春人麻晶，自己在劳动中曾被机器削掉小拇指，两根手指骨折，导致十级伤残。后来，他成为王彦雇佣的监工，经常殴打工友。庭审时，公诉人指出麻晶等人成为主犯帮凶的“可悲”：“自己好了伤疤忘了疼。”回家：52名被害人脱离苦海，有人忘记自己是谁黑龙江这四起强迫劳动案的犯罪团伙，是因为一名工人的出逃，才浮出水面。2018年4月底的一天下午，正在干活的孙海达看到几辆警车开进了化肥厂工地。有警察拿着喇叭喊，让所有人停止生产，配合调查。孙海达、周刚等人被奴役的苦难日子，终于熬到了头。“救”大家的，是一位姓沈的工人。52岁的沈某是江苏人，他和一些工友被工头李云刚安排到中哈高科劳动。2018年3月27日，他从化肥厂工地逃出来，沿着铁路沿线逃跑。幸运的是，他被哈尔滨铁路公安局双城堡派出所的民警发现。同年4月24日，经黑龙江省公安厅指定，哈尔滨铁路公安局侦办这一系列强迫劳动案，称为“4·24强迫劳动案”。随后，系列强迫劳动案四个团伙的13名成员归案，他们分别来自黑龙江和吉林。同年12月上旬，四起强迫劳动案先后在哈尔滨铁路运输法院开庭审理。当月底，法院陆续作出一审判决。2018年12月11日，被告人刘振华、王友、张文辉在哈尔滨铁路运输法院受审。庭审视频截图奴役工人的犯罪分子得到惩处。另外，周刚、孙海达等人被强迫劳动的最后一处工地——中哈高科，事发后曾停产接受调查，目前已经恢复生产。该公司投资人张立伟说：“我们现在汲取教训，用的都是正规劳务公司的工人。”然而，对于饱受苦难的劳工们来说，他们身体和心理的伤疤，短时间内都难以消弭。52名劳工被警方解救后，其中一些智障者和聋哑人说不清姓名和住址，民警只好通过提取指纹、对比DNA等技术手段，确定其身份。此后，有的被害人被家人接回家，有的通过救助站送回原籍地。2018年4月26日，失踪4年的周刚回到沈阳法库的家中。母亲抱着他痛哭了一场，11岁的女儿则不认识他了。父母以为周刚已不在人世，那段时间正为他女儿申办孤儿证。周刚母亲记得，当时回到家的周刚穿着破烂，身形削瘦，“胡子拉碴，乱蓬蓬，看起来比他爸还老”。周刚父亲告诉澎湃新闻，周刚回家后还发生过三次抽搐，“每次抽三四个小时，口吐白沫”。周刚父亲介绍，医生认为周刚大脑受过刺激，需要慢慢恢复。2018年5月24日，孙海达被送到黑龙江省齐齐哈尔市依安县救助站，他的姨父把他接回了乡下家中。孙海达被强迫劳动五年，加上此前外出务工的两年，已经七年没回过家。采访中，孙海达和周刚的家人都表示，想请律师起诉刘振华等人，讨回几年来被侵吞的劳动工资。“真是太遭罪了。他现在谈到这事还常常流眼泪。”孙海达的嫂子邵珠梅说，弟弟刚回到家的时候，已经记不起他自己的名字，“我问他叫什么名字，他说他叫二十五”。孙海达告诉澎湃新闻，“二十五”应该是他这些年在工地干活的工号。不过，据周刚介绍，他们并没有工号，“老板说他不识字，傻傻的有点‘两百五’，就叫他二十五，后来大家都这样叫他”。从2013年到2018年，与外界失联的那五个年头，孙海达几乎没听过自己的名字。慢慢地，他只记住了“二十五”。

零售业“符号”王府井的“转身”

新零售变奏曲一个资本热点背后，既有投资客梦幻般财富追逐，也不乏企业家沉重的转型夙愿。而热点变迁，留下难以磨灭的市场印记，却往往只是K线图上的轻描淡写……“新零售”概念在移动互联的加持以及诸多资本的拥趸下，曾经创造出炙手可热的资本故事。而时过境迁回首望去，却是另一番风景……（李新江）导读“这个肯定是一个双方领导接触的过程，3 年内提出明确可行的解决方案、5 年内彻底解决，目前我们暂时还没有得到消息。”2019年1月17日，王府井证券事务部人士如此表达双方的重组进展。2019年第二个周五，新年的气氛还未走远，王府井百货大楼外墙的新年灯光装饰仍然吸引着四处的客人。不时有举着小黄旗的导游带着旅行团经过王府井商业街，边走边介绍着步行街两侧的王府井百货大楼（原北京市百货大楼）、东安市场等标志性建筑。过去的10年，王府井在文旅市场，一直作为北京的地标存在；而在A股市场，也一直是公募基金重仓股，随着K线图上下跳跃。对于追逐超额收益的A股炒家，这并不是一家存在感高的上市公司，即便是“新零售”概念最炙手可热的时候。某大型券商前后两位研究员，几乎每到季末就抛出一份针对王府井的研究报告，横跨10余年，乏有新意，更像是一份程式化的工作。2018年的最后一天，首旅集团副董事长、总裁，首旅酒店（600258.SH）、王府井（600859.SH）董事长刘毅突发大面积心梗，不幸离世，终年58岁。刘毅，一直被认为是这一家上市公司拥抱“新零售”的掌舵者。就在2018年年初，王府井和首旅集团宣布合并重组。早在2016年4月，“空降”王府井集团任董事长时，刘毅曾一度被市场认为是这场重组的“关键先生”。时过境迁，当市场重新审视这家“传统零售符号”的企业，其在“业态大变革”的历史洪流中，一些又重新回到了未知。资本加持的故事各路资本加持，曾经构成了王府井转型的主要戏份。早在2013年2月初，王府井收到控股股东王府井国际的通知，其境外全资子公司贝尔蒙特在1月24日和春天百货签署协议，以19.97亿港元（约16.03亿元人民币）拿下春天百货39.53%的股权。2013年6月，王府井正式成为春天百货的控股股东。吃下春天百货后，王府井掌控的门店达到49家，成为继万达百货、百盛之后，全国门店数量第三多的百货品牌。同时，王府井还将借春天百货高端品牌和奥特莱斯资源，加速其在购物中心、奥特莱斯的转型。2017年，对王府井而言也是重大变革的一年。2017年1月，王府井以23.02元/股（后调整为17.03元/股）发行股份，引入北京市国资委旗下北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）、上海懿兆实业投资有限公司及三胞集团南京投资管理有限公司等三家公司成为其战略股东。在公告中，三胞方面表示，“看好王府井的长期发展前景”，除了成为王府井持股11.25%的股东，2018年7月19日，三胞集团旗下上市公司南京新百与王府井达成战略合作意向，将在零售业务方面开展深入合作。2019年1月17日，南京新百内部人士告诉21世纪经济报道记者，“前期，南京新百的重要合作伙伴—具有百年历史的英国玩具品牌Hamleys进驻北京王府井，创造了积极的社会和经济效益。随后双方一直保持密切沟通，南京新百在此过程中积极学习王府井的管理经验，提升管理效率。目前，我们正在积极探索进一步合作的可能性。”公开信息，Hamleys北京王府井店是Hamleys全球第127家、中国第3家分店，也是Hamleys迄今为止全球单体面积最大的店。对此，海通证券汪立亭分析认为，王府井通过定增进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司存在整体上市、激励改善等诸多预期。此外，三胞投资、懿兆投资在资本市场上经验丰富，不排除后续在资本运作有进一步动作的可能。2017年3月16日，王府井以51.22亿元将控股股东王府井国际持有的贝尔蒙特香港有限公司100%股权纳入上市公司层面。5个月之后的2017年8月18日，王府井再发重组公告，以发行股份和支付现金的方式，作价42.91亿元吸收合并控股股东王府井国际，交易对方为其三方股东（王府井东安、福海国盛、信升创卓）。此外，王府井的动作还包括注资长春王府井远洋商业投资有限公司，投资设立北京王府井爱便利商贸有限公司、佛山王府井一方城商业管理有限责任公司，增资柒一拾壹（北京）有限公司、上海百府利阳商业有限公司。但是这份成绩单，该如何评价，尤其是在行业业态颠覆的历史洪流之中？巨人的十年如果以十年为原点，2008年的王府井和2018年的王府井，形成了鲜明反差。2008年是中国零售业全面对外开放的一年，对北京零售业的“巨人”王府井而言，关键词已经是“触网”和“购物中心”。而“触网”不可谓不早，而且这个概念横亘十年之久。在此期间，一系列具有互联网基因的零售渠道，譬如阿里巴巴、京东等，已经成为全球翘楚的互联网企业，而王府井，仍然还是王府井。根据21世纪经济报道记者了解，早在2007年，王府井百货集团试水网上商城，2009年销售额为4300多万元。同年12月28日，中粮集团旗下西单大悦城在北京开业，成为当年北京商业地产的最大亮点；2008年新世界百货武汉汉阳店开业，韩国乐天、永旺等国外零售巨头开始进军国内。2009年，王府井百货在太原初试，设立了第一家具有购物中心元素的百货公司，包括餐饮、电影院和娱乐设施等多种配套设施。自开业以来，该店营业额已接近14亿。到了2011年年底，王府井百货第一家购物中心登场——成都王府井购物中心，改写了王府井百货只做百货店的历史。2013年，被认为是王府井浮现危机的第一个念头。尽管其营收和净利润仍然保持8.35%和7.19%的增长，但是其首次出现了资产缩水，资产相较于2012年缩水了3.32%，其中经营活动产生现金量下降了46.82%。事实上，思变并不仅仅发生在王府井身上。2013年，更名、并购重组、扩容业态体验，成为传统零售企业走出慢增长期的几大方式。2013年，大悦城联手阿里巴巴，将朝阳大悦城和上海大悦城作为试点，初尝移动支付。同年，银泰百货集团有限公司变更为银泰商业集团有限公司。更名的同时，其向百货、购物中心和电商并驾齐驱。无独有偶，中友百货、太平洋百货、三里屯Village也都加入更名的大潮中。中友百货更名为“汉光百货”重新亮相，更加注重“全客层”概念；三里屯Village正式更名为三里屯太古里。一个小插曲是，当年10月18日，阔别王府井商圈15年后，老佛爷百货在西单北大街与灵境胡同交会处重新亮相。到了2017年4月，王府井推出自主文化创意品牌“王府井梦工厂”，相继在北京市百货大楼、双安商场对外营业，并在王府井网上商城上线。时光流转，今年1月4日，21世纪经济报道记者在王府井百货的王府井梦工厂店看到不少具有北京特色风味的商品，比如以老北京传统糕点京八件为灵感，主打招牌产品梦八件系列，包括设计成京城著名小吃“萨其马”形状的充电宝、“芝麻烧饼”零钱包、北京传统手工艺品兔儿爷等等。从2014年内部孵化开始，2017年王府井推出自有文创品牌“王府井梦工厂”，已研发了十几个品类、两百余个单品，进驻线上平台和三个北京门店。“很多顾客看了我们这家店后都说对王府井百货的整个印象都改观了，感觉非常时尚。现在这家店已经开了快两年了，吸引了很多顾客，很多都是游客。”2019年1月4日，王府井梦工厂的一位店员告诉21世纪经济报道记者。重组想象一个是北京老牌百货企业，一个是京城商旅龙头，王府井和首旅集团的牵手，被赋予了“旅游+新零售”的巨大想象空间。公告显示，2018年1月30日，经北京市委、市政府批准，北京市国资委决定，王府井的控股股东将国有股权无偿划转给首旅集团。作为王府井的控股股东，王府井东安持有上市公司26.73%的股份，无偿划转前，北京国有资本经营管理中心持有王府井东安100%股权；无偿划转后， 首旅集团将持有王府井东安100%股权。通过这次重组，首旅集团也将手握首旅酒店、王府井、首商股份（600723.SH）、全聚德（002186.SZ）四家上市公司。目前，首旅集团旗下已构成一个极其庞大的旅游生态圈。酒店领域，包括北京饭店、贵宾楼饭店、国际饭店、长富宫、建国饭店、和平宾馆等；快捷酒店有如家系列品牌；引入高端精品酒店品牌安缦，推出坐落在颐和园的颐和安缦酒店，以及安缦酒店的中国姊妹品牌安麓；此外，首旅还收购了宁波南苑酒店集团，“南北结合”全方位布局。而在零售板块，首旅集团旗下首商股份有燕莎商城、燕莎奥特莱斯、古玩城、贵友大厦、西单商场等资产。尽管双方的整合尚未体现，不过首旅集团也承诺，对王府井与首商股份之间存在的同业竞争，将根据北京市国资委的统一安排，3 年内提出明确可行的解决方案、5 年内彻底解决。“这个肯定是一个双方领导接触的过程，3 年内提出明确可行的解决方案、5 年内彻底解决，目前我们暂时还没有得到消息。”2019年1月17日，王府井证券事务部人士如此表达双方的重组进展。此外，2019年1月13日，首旅集团党委常委、副董事长丁同欣对外发言时提到，“应借助便利、高效的政务环境的进一步优化，加快国企结构转型甚至改革优化，实现国有企业供给侧结构性改革目标。”据21世纪经济报道记者了解，2017年下半年，北京市百货大楼启动了环境改造提升工程，在楼体亮化、橱窗美化、经营业态升级等方面进行了一系列调整。在走访中记者也发现，除去浓厚历史特色的外观建筑，王府井百货室内的装潢显示出了更为时尚和年轻化的趋势。比如，每个楼层都用一个字来概括特色，王府井商场的地下一层主要是一些北京特色伴手礼，比如稻香村、全聚德等等，王府井百货将其关键字概括为“飨”。从商场内张贴的手绘版宣传材料以及“网红拍照点”的特色推荐来看，新一代年轻客人成为主要受众。中购联购物中心发展委员会主任郭增利曾在2018年5月撰文指出，过往二三十年，王府井一度被认为是“只有外地人才会去的地方”。曾经的消费主力，上世纪70年代和80年代的“年轻人”可能几年都不会去一次。无论是现代元素，还是北京特色，都没有得到充分诠释。但是如今王府井变了，“成为本地时尚潮人和外地游客都非常喜欢的场所。”他认为，王府井的提级换挡与购物中心的有序集聚紧密关联。随着2001年东方新天地、2008年APM、2017年王府中环的陆续面市，王府井实现了从量变到质变的飞跃；其升级过程几乎等同于购物中心的集聚过程。”尽管经历了2014年的低谷，2015-2017年，王府井归属母公司净利润连续三年增长，分别为6.61亿元，7.67亿元，9.1亿元，这位“巨人”的继续转身，又会有什么样的故事？

春节前夕，大疆痛下反腐狠手：涉案百余人，预计损失超10亿元

摘要：大疆表示，“腐败的范围比想象要大得多，现在只处理到冰山一角”，预计牵涉范围超过百人，涉及的贪腐金额可能超过10亿人民币。目前，大疆员工总人数约为14000人。1月17日，全天候科技独家获悉，大疆创新内部发布反腐败公告。2018年，因内部腐败问题，大疆预计损失超过10亿元，而大疆正在进行内部反腐整顿，目前已有45人被查处。2018年，大疆进行内部管理改革，初衷是将管理和流程优化。全天候科技了解到，大疆管理改革主要是梳理内部流程，重新设置审批节点，更换和任命一些领导岗位。在这个过程中，大疆却意外发现，在供应商引入决策链条中的研发、采购、品控人员存在大量腐败行为。其它体系也存在销售、行政、售后等人员利用手中权利谋取个人利益的现象。截至目前，大疆共处理涉嫌腐败和渎职人员45人；其中，涉及供应链决策腐败的研发、采购人员最多，共计26人；销售、行政、设计、工厂共计19人。问题严重、移交司法处理的有16人，另有29人被直接开除。大疆已在公司内部公告上述涉案人员名单。2018年，由于供应链腐败，造成大疆的平均采购价格超过合理水平20%以上，其中高价物料少则高出20%-50%，低价物料不少以市场合理水平2-3倍的价格向大疆出售。此外，还曝出不少腐败黑洞和手法。大疆表示，这一轮腐败行为保守估计损失金额超过10亿元人民币。这一数字为2017年所有年终福利的2倍以上。“这损失掉的10亿每一分都是纯利，我们原本可以用来做公司发展投入和员工福利，却由于腐败白白损失掉了。”大疆在公告中称。大疆同时表示，“腐败的范围比想象要大得多，现在只处理到冰山一角”，预计牵涉范围超过百人，涉及的贪腐金额可能超过10亿人民币。目前，大疆员工总人数约为14000人。据大疆内部人士透露，大疆正在密集调资源，集中精力建设一支专业反腐团队。可以肯定的是，大疆将进一步扩大对腐败问题的监督和查处力度。

互联网小贷“行路难”？百度退出百度小贷股东行列

1月17日，柒闻网发现，上海百度小额贷款有限公司（下称“百度小贷”）发生股权变更。天眼查显示，百度（中国）有限公司、百度国际科技（深圳）有限公司、百度在线网络技术（北京）有限公司、百度时代网络技术（北京）有限公司4家百度系公司退出 百度小贷股东行列，新增股东上海优扬新媒信息技术有限公司和安一恒通（北京）科技有限公司。同日，法定代表人由百度高级副总裁向海龙变更为百度移动云事业部高级技术经理王继平。高管方面，董事由韦方变更为许东亮，监事则由汪牧远变更为张文斌。根据重庆百度小贷递交给交易商协会的《重庆百度小额贷款有限公司2017年度第一期资产支持票据募集说明书》（下称《募集说明书》），截至2016年度末，百度小贷净利润为-4699.05万元，2017年1-6月，百度小贷实现营业收入4.01亿元，净利润-4464.65万元。半年亏损4000多万，百度小贷的营业数据并不好看。彼时百度小贷解释称，净利润为负的主要原因是公司按照贷款余额的2.5%计提减值准备，且公司尚处于成立初期，前期系统研发等成本投入较高。百度小贷随后还表示，百度小贷目前已实现盈利。而同样身为互联网巨头的阿里巴巴和腾讯，旗下的蚂蚁金服和微众银行相关小贷业务成立较早，业绩表现亮眼。《募集说明书》还显示，百度小贷的主要业务布局涉及医疗美容、家装地产、教育、旅游、小微贷等。其中，规模最大的业务是教育分期，贷款本金余额合计52.70亿元，占比47.47%；百度有钱花贷款本金余额47.69亿元，占比42.69％。此外，百度小贷的旅游、医美和家装地产逾期率偏高。旅游分期业务贷款余额合计3.8亿元，逾期率达5.88%；医美分期业务贷款余额合计4.4亿元，逾期率达4.87%；家装地产分期业务贷款余额合计2.7亿元，逾期率为3.33%。另据21世纪经济报道，有业内人士表示百度小贷的金融普惠业务能否继续其高盈利存在不确定性，“随着监管近期对“现金贷”业务的加码整顿，要求网络小贷通过信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应和表内融资合并计算杠杆率，以现金贷为基础资产的ABS产品受到限制，近期蚂蚁借呗300亿的ABN撤回，未来互联网小贷是否可以保持高盈利也面临不确定性。”监管的刹车、业务的红线、上升的不良看来已经给百度小贷带来了极大的困扰，其法定代表人、高管信息的变更，尤其是股权信息的变更，或将说明，尽管依然戴着百度系的帽子，但百度小贷的地位已经大降。

医疗创业死亡调查：180家死亡企业盘点

在全产业中，医疗算是一个相对逆周期的产业，需求始终存在，不会因为经济环境或者金融的变动而有太大的波动。随着“互联网+”浪潮的铺面而来，医疗产业随之诞生了无数的新兴模式，或轻或重。根据汇众医疗的不完全统计，2010年后成立的医疗健康企业有近6000家，“互联网+”强势赋能医疗。但水可载舟，亦可覆舟，快速催生的企业总是有根基不稳。截至2018年年底，不完全统计到，近8年共180家医疗健康企业停止运营，汇众医疗针对这180家企业做了梳理和简要的死因归类分析。1.判断死亡的标准汇众医疗通过网络公开信息、电话调研及汇众医疗数据库，总结为以下四点作为医疗健康死亡企业的判断依据：1) APP半年未更新、网站半年未更新或无法正常打开、企业微信公众号一年未更新；2) 官网联系电话工作时间内无法接通或为空号；3) 通过登记的住所或者经营场所无法联系；4) 对外明确宣布破产清算；2.企业数据来源及调研方式1) 汇众医疗数据库；2) 网络公开信息；3) 电话调研；3. 82%的死亡企业成立于2012-2015年根据汇众医疗的不完全统计，截至2018年12月31日，共计180家医疗健康企业停止运营。成立于2012-2015年间的企业占比近82%，这个时间正是创业创新大潮风起云涌的年代。数据来源：汇众医疗整理&制作4. 北上广成重灾区死亡企业地区主要分布在全国的19个省市自治区，以北京数量最多，占比近50%。其次是广东、上海，占比在14%左右；浙江、江苏分别位列第四、第五，前五总计占比超84%。数据来源：汇众医疗整理&制作5. TOP5领域占比近50%汇众医疗将企业所在领域划分为35个子行业，其中数量在5家以上的有13个，包括问诊、健康管理、医药物流、医疗SaaS、减肥瘦身、医生工具、妇幼、口腔等，前三占比超过32%。数据来源：汇众医疗整理&制作6. 为什么这五大领域死亡比例最高1) 问诊：轻视低频需求，占比超17%问诊成为时下多数企业颠覆传统医疗的切入点，也是最完美体现“互联网+”的轻模式表达。死亡的问诊相关企业主要分为19大主营业务，其中针对综合疾病的“在线健康服务平台”最多，有13家，此外是跨境医疗服务有2家，其余业务各有1家。它们大部分成立于2014-2015年，而只有少部分经营时长超过2.8年。数据来源：汇众医疗整理&制作汇众医疗分析认为，问诊类企业死亡比例最高的原因主要在于企业对医疗需求低频属性的不够重视，习惯性地通过其他行业的互联网模式来运营“互联网+”医疗，以“烧钱”战术造量，这种情况下，资本再雄厚，也扛不住烧钱的速度。当然，问诊领域也有已经步入正轨的企业，如好大夫在线，在面对需求低频问题的情况下，通过几乎全量的科室覆盖及医疗知识等环节为患者提供医疗服务，避免陷入医疗低频的困境。数据来源：汇众医疗整理&制作2) 健康管理：超现实理想，变现难死亡的健康管理企业主要涉及16个主营业务，包括健康风险评估、健康管理软硬件等互联网模式，也包括提供健康管理服务的线下实体机构。在整个医疗产业里，汇众研究院一直认为，健康管理是一个相对叫好不叫座的领域，属于起点很高，但不落实处，与用户真正的健康需求痛点相差甚远。或者说在没有解决系列就医服务的“温饱问题”下，健康管理很难真正应用于民。此外，纯线上或纯线下的健康管理模式较难形成用户黏性，应该是从检测（监测）、评估指导、干预维护等不断跟踪服务构成的一个封闭循环系统，各个环节是关联互动的，在这样大体量的服务闭环下，缺乏雄厚资金支持的健康管理将会很难走通。数据来源：汇众医疗整理&制作3) 医药物流：送药上门服务有明显的天花板在汇众研究院的不完全统计中，医药物流的死亡企业全部为送药上门服务。就单纯送药上门服务这种模式而言，我们认为原因主要有三方面：服务趋同，无差异。在“互联网+”催化下，众多平台为赶“时髦”，提供的产品及服务同质化严重，并多依赖烧钱抢流量，致使陷入补贴恶性循环，亏损越来越大。单一的物流配送角色。企业单纯将自己引入一个物流配送的角色，只是解决了药品的物流问题，并未结合药、医其他环节的服务，从药品的特殊性及消费频次而言，单一商业角色的模式运营很难。送药上门服务的行业天花板。2018年6月有平台调研，根据京东到家、UU跑腿等平台提供的数据看，送药上门的需求以感冒药、退热药、止痛药为主，而且人群主要集中在老人。此外，就2017年统计数据显示，我国零售药店总数超过36万家，平均每3633人就拥有一家药店，远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际标准水平。但实际上，中心城区药店密度较高、大型医疗机构和商业中心周边药店密度较高，郊区药店密度较低。加上线上购药的实际需求及品类限制，目标用户群并没有我们想象的那么大，看起来的用户并不是真实用户。从用户需求来看，行业有明显的天花板。数据来源：汇众医疗整理&制作4) 减肥瘦身：属互联网的“非”互联网产品从死亡榜单可以看出减肥瘦身领域近半数的企业主营业务为APP类产品，少量企业为O2O平台。APP、O2O平台作为工具类产品在获取流量上具有天然的优势，而天然的流量变现却很难。互联网产品的变现主要依靠：游戏、广告、电商。其中，尤以广告变现最为“振奋人心”，但用户达到一定存量后获取用户的成本以及运营成本逐渐增加，即便有百万的用户量但日活量若难以达到预期，则相应的付费转化率也自然缺乏动力。除了广告的收入，电商也是企业优先选择的盈利模式之一。但减肥瘦身类的产品既非刚需，也不具备高频的属性，利润的天花板本来就不高，若想持续从中获利并非易事。数据来源：汇众医疗整理&制作5) SaaS：追求大医院往往让自己走进“死胡同”为细分领域提供针对性的解决方案是SaaS服务商的全新突破口，万亿级的医疗市场为他们打开了大门。分级诊疗、基层医保对接让SaaS成为医疗服务方的刚需。但作为死亡榜单的TOP5，SaaS服务商大多着眼于为大型医院提供服务，而放弃了基层医院、小型诊所等灵活性较强的机构。大医院的订单自然单价高，业务稳定，流失率低、看中数据的安全保密性，但整体而言对SaaS的接受度低，更青睐私有云甚至是定制化，对售后服务要求高、对产品稳定要求高，许多SaaS类企业的自身情况并不具备承接大型业务的实力，盲目地选择大型医院，最终导致公司内部资源分配问题难以解决，出现被“耗死”的情况不在少数。反之，基层医疗的信息化活力远高大型医院，它们更为灵活，易于接受新鲜事物，具有很强的市场自调节能力，对SaaS的接受程度比较高，需求也较为简单，如果能够达成长期的合作，便拥有了稳定的收益来源，一心细耕不失为不是一个好的选择。数据来源：汇众医疗整理&制作7. 资本寒冬是理由吗？以上是医疗健康死亡企业的简要归类分析，倒下各有各的原因，而普遍最常听到的，是“资本寒冬”的到来。是的，资本寒冬。但不是每年都在吗？宏观经济的调控、国际经济的变化、技术的变革、行业的转型升级都有可能是诱因。2018环境一样，金融行业去杠杆、流动性偏紧、中美贸易战、私募基金停止注册、股市爆仓、……，让整个行业陷入普遍焦虑，“资本寒冬”理所当然成为企业经营不下去最直接的理由。如果一家企业成功活下来，完全依赖于资本的“输血”，是太看重“自己”还是太看重“资本”。说到底，怪什么资本寒冬，不过是衣服没穿对。在中国接近5000万的中小企业中，能够生存和发展5年以上的，不到7%，能够生存和发展10年以上的，达不到2%，最终都走向了死亡。马云在“2018天津夏季达沃斯论坛”上提到：“做企业，经济形势永远困难，未来的几年收拾好，少做一点事，做好事，做对的事情，千万别觉得机会来了。”8.附录：180家死亡企业全名单数据来源：汇众医疗整理&制作，截至2018.12.31

善林系、东融系、合盘系等，又一批P2P关联私募失联

P2P爆雷危机或仍在蔓延，多家平台关联私募机构被中基协列入疑似失联公告名单。1月16日晚间，中国证券投资基金业协会通过官网微信公众号公示第二十五批疑似失联私募机构。此次公布的名单涉及39家私募机构，善林系、东融系以及合盘系等多家p2p关联私募机构在列。浙江东融股权投资基金管理有限公司(以下称“东融基金”)疑为东融系公司。从工商信息变更情况来看，东融基金法人、股东中曾有东融集团叶振的身影，后来均被变更为姚蕾。此前东融集团爆雷，负债总额高达74亿，关联的欢乐合家等平台牵涉其中。合家金融爆雷后不久，东融基金私募产品也出现违约去年11月，扬杰科技(300373.SZ)公告踩雷东融汇稳惠1号基金第二十四期，所涉金额5000万。该私募基金管理人为东融基金，代销机构为上海朝阳永续基金销售有限公司(以下称“朝阳永续”)，基准年化收益率8%。公告显示，因东融基金出现流动性危机，无法按时兑付上述本金及基准收益。朝阳永续通过各种方式向东融集团要求确权兑付，但叶振回复称由朝阳永续销售的东融基金的多数投资人不在债权名单内。经扬杰科技委托律师事务所调查合其他债权人信息汇总，东融基金合朝阳永续存在资金管理混乱、账目不清等问题，原东融基金总经理张惟尚未给出合理解释。上海巨涟投资管理有限公司(以下称“巨涟投资”)则疑为善林系公司。去年9月，善林金融法定代表人周某某等12人已涉嫌集资诈骗罪被移送至检方审查起诉，警方公告显示案发时善林金融非法集资共计736亿余元，未兑付本金共计213亿余元。天眼查信息显示，巨涟投资为上海巨涟互联网金融信息服务有限公司全资子公司，股权穿透后疑似实际股权控制人为阳端。阳端曾为微美贷联合创始人，而目前微美贷运营主体铭江(上海)投资管理有限公司法人为善林金融周伯云，除善林金融持股35%外，周伯云个人还持股30%。上海哲诺股权投资基金管理有限公司法人张哲仁关联合盘金服等多个p2p平台，去年11月被上海警方抓捕归案。去年7月，警方以涉嫌非法吸收公众存款罪对合盘金服立案调查。警方公告显示，合盘金服关联孚汇资产管理(上海)有限公司、上海豪沃金融信息服务有限公司、岭尚(上海)科技发展有限公司通过“孚汇资产”、“金蜂财富”、“网格金服”平台向社会不特定公众非法吸收资金，上述公司实际负责人张某仁案发前潜逃境外。除上述三家机构外，还有多家私募机构关联p2p。上海资聪投资管理咨询有限公司由上海闻玺企业管理有限公司全资控股，而上海闻玺股东中出现了网贷之家创始人徐红伟的名字。北京汉泰基金管理中心(有限合伙)大股东及法人原旭霖，同时为耀盛投资旗下p2p九斗鱼实控人。目前九斗鱼投资人已可通过公安部非法集资案件投资人信息登记平台登记相关信息。此外，信广银汇基金管理(北京)有限公司法人林学思关联p2p平台信广立诚贷，已公告清盘。北京常赢财富投资基金管理有限公司由北京玄铁科技有限公司全资控股，旗下p2p平台火球网已被立案。霍尔果斯柚子创业投资有限公司关联大王理财，2016年即兑付完毕关闭。深圳市前海国购股权投资基金管理有限公司股权穿透后实控人疑为熊磊，关联好车贷已被立案，目前国际刑警组织已对熊磊在全球发布红色通报。

信托业频现“内鬼”，漏洞缘何屡禁不绝

近日，随着西安市雁塔区法院的一审判决，长安国际信托股份有限公司（下称“长安信托”）内发生的一起员工金融违规操作案的盖子被揭开。此案涉及一家A股上市公司的全资子公司及一家新三板挂牌企业，涉案资金超过8亿元。案情显示，该案主要被告人、长安信托北京业务一部信托经理刘佳宇进行违规操作的手法并不高明，只用“偷梁换柱”一招，更改了项目文件中的禁止性条款，提交公司审核时又偷换为没有问题的合同，而最终将修改过禁止性条款的合同交付执行公司。该案成为最新宣判的一桩信托业内重大案件。透过该案案情不难看出，长安信托内部风控漏洞严重，内部人员与资金中介勾结十分便利，违反项目禁令随意支配信托资金的行为可谓得心应手。该案并非孤例。第一财经1℃记者梳理发现，近年来信托行业涉及内控漏洞的案例频现，银监部门针对这些问题作出的处罚数量也呈上升趋势。从2015年8月至2018年1月两年半的时间里，国内68家信托企业已有27家因此被处罚。在主管部门反复强调打击金融犯罪、防范金融风险的当下，透过长安信托这一案件可警示包括信托企业在内的金融企业反思内控体系存在的问题，完善内控机制，打击行业“内鬼”和资金掮客。里应外合2009年，26岁的刘佳宇进入长安信托，担任该公司北京业务一部信托经理。2013年，而立之年的刘佳宇在公司独当一面。彼时，他正负责“长安信托·稳健21号债券投资集合资金信托计划”（下称“稳健21号”）和 “长安信托·稳健27号债券投资集合资金信托计划”（下称“稳健27号”）两个信托项目。长安信托官网显示，该企业前身是西安市信托投资公司，1986年经中国人民银行批准成立，2011年整体改制并更名为长安信托，是我国68家信托公司之一。稳健21号和27号两个信托计划的委托方为中国银行北京分行。作为委托方，该行提出要求，不得将资金投资于中小企业私募债。之所以如此明确要求，是由于中小企业私募债的审批、发行门槛较低，对发债企业的资质、经营等方面的要求也相对低，出于风险控制等方面考虑，银行一般不愿意将资金投资于这个领域。但正是这一约束条款为刘佳宇带来了寻租机会，也成了他与其他一众人等的深渊。对融资渠道匮乏的中小企业来说，中小企业私募债是他们募集资金的最好渠道之一，因此不少企业都争相发债。上海市建设机电安装有限公司（下称“上海机电”）、河南中孚实业有限股份公司（600595.SH）全资子公司河南中孚电力有限公司（下称“中孚电力”）、新三板挂牌企业西安华新新能源股份有限公司（834368）（下称“华新新能源”）就是在这股风潮中发行了自己的中小企业私募债。2013年1月，从事资金中介的陈海华找到刘佳宇，表示想做几个债券投资项目，需要帮忙配资，由华泰柏瑞基金管理有限公司（下称“华泰柏瑞”）做资管计划。刘佳宇告知陈海华，他当时掌管稳健21号，但这个信托计划有要求，不能将资金用于中小企业私募债。但在陈海华表示可以支付好处费后，刘佳宇还是答应运作此事。双方瞄准的投资目标就是上海机电的私募债。彼时，上海机电发行了1.5亿元的私募债，但一直没能获得认购。接手这次交易后，刘佳宇把做好的信托合同和资产管理合同发给了陈海华。陈海华看过后提出，想办法把投资范围改为私募债。于是刘佳宇悄悄把投资范围改为允许投资私募债的合同发给华泰柏瑞公司的对接人，但他没将此事告诉长安信托。此后，经过几次修改，刘佳宇以偷梁换柱的手法促成双方完成了合同的正式签署，从而使稳健21号得以成功认购上海机电的私募债。其间，陈海华向上海机电提出需要“渠道费”的要求，上海机电同意。在这次交易中，刘佳宇还通过陈海华与另外两名中介姜日新和雷永忠相识。上海机电的私募债由稳健21号认购成功后，上海机电向陈海华支付了“渠道费”。刘佳宇从这笔钱中获得了50万元。姜日新分得300余万元。尝到甜头的刘佳宇、姜日新等人并未就此止步。2013年7月至2014年初，中孚电力和华新新能源在上海证券交易所分别发行了2.5亿元和4.5亿元私募债，但一直没人认购。2014年2月到4月间，经过他人介绍，姜日新与这两家公司取得联络，姜日新表示可以帮忙搞定认购，但需要支付“渠道费”或“融资费”。两家公司当时的法定代表人为了能早日使私募债认购成功，均答应了姜日新的要求。2014年3月开始，姜日新让雷永忠找人询价和认购。雷永忠于是找到刘佳宇，刘表示可以办成此事，但需要支付募集资金金额2%的好处费，姜日新和雷永忠表示可以。当时刘佳宇正掌管稳健27号，经过商量，雷永忠借用北京新京方德投资有限公司的资质，作为稳健27号的投资顾问，与长安信托签订投资顾问合同。同样，在明知长安信托不允许将稳健27号资金投资于中小企业私募债的情况下，刘佳宇通过欺瞒手法，在长安信托与华泰柏瑞签订资产管理合同过程中，修改长安信托盖章后交付给华泰柏瑞用印的资产管理合同中关于投资范围限制条款内容，后将空白指令书交给雷永忠签章，由姜日新填写认购对象和认购金额，由此促成华泰柏瑞将长安信托托管的2.5亿元认购西安华新新能源股份有限公司中小企业私募债、4.475亿元认购河南中孚电力有限公司中小企业私募债。事后，刘佳宇、雷永忠、姜日新伪造虚假的资产估值表提供给长安信托以掩盖资金实际投资方向。修改禁止性指令未被发现仅仅用时两个月左右，姜日新就帮华新新能源和中孚电力完成了这两只私募债的认购。这两家公司也按约定支付了总计3385万元的“渠道费”，这笔巨款进入了姜日新指定的4家上海企业的账户。姜日新收到前述巨款后，也如约向刘佳宇支付了1250万元的“好处费”。司法材料显示，直到案发，华新新能源和中孚电力当时的两位法定代表人均表示，并不认识刘佳宇，也没听说过这个人。他们并不清楚，自己公司一直做不成的事情，为何姜日新这样的资金中介一出面，就能轻松“搞定”。事实上，上述三宗交易之所以能够瞒天过海得以完成，其手法并不复杂，其中的关键点就是刘佳宇在多次操作中修改公司设置的禁止性指令，而长安信托并没有很快发现这个问题。刘佳宇在供述中交代了他篡改稳健27号合同的具体过程，与之前操作稳健21号认购上海机电私募债的过程几乎完全一样。他首先把稳健27号的项目合同做了一个修改，把做好的合同交给长安信托，由公司合规部审核后盖章。他拿到盖好章的合同后，将里面规定投资范围的那一页抽出来，换成更改为投资范围允许投私募债的一页，把合同中“不包括中小企业私募债”这句更换为“中小企业私募债”，然后删除了这句话下面的三段关于证券评级方面的限制，并把整页的行距加大，把这份合同按照华泰柏瑞的要求，直接寄到华泰柏瑞。华泰柏瑞盖完章后又寄给刘佳宇，他又把里面规定投资范围的那一页换成原先的不允许投资私募债的那一页，拿回公司存档。整个过程表现为不断地偷梁换柱，但长安信托并未察觉。通过上述方式，刘佳宇完成了长安信托认购华新新能源和中孚电力私募债的操作。在操控稳健27号案中，姜日新、雷永忠、刘佳宇三人完成这一操作用时2个月左右，涉及的资金规模超过6亿元，其间刘佳宇多次修改禁止性条款。而在短短一年的时间内，这些人几乎用相同的手法完成了对8亿多信托资金的违规支配，但长安信托一直没有发现。在随后的资金使用过程中，中孚电力、华新新能源均如期偿还或兑付，没有出现资金损失。长安信托对于刘佳宇的这一违规操作并没有发现。但上海机电的债务到期未能偿还，最终被长安信托发现。刘佳宇、姜日新、雷永忠三人先后被警方调查，陈海华则被另案处理。西安市雁塔区法院对该案的一审判决中，刘佳宇被判处有期徒刑7年6个月，姜日新获刑1年7个月，雷永忠获刑1年6个月。2019年1月8日，案件中姜日新的辩护人——北京博审律师事务所律师刘博今告诉1℃记者，2018年12月初案件宣判后，姜日新曾表示要上诉。姜日新和雷永忠在案发后曾处于取保候审状态，在2018年11月初被羁押。在辩护中，刘博今的主要辩护观点包括姜日新的行为是居间行为，没有谋取不正当利益，没有主动行贿刘佳宇，系被刘佳宇索贿。其居间行为没有给长安信托造成损失。信托行业内控之乱透过长安信托的这一案件不难看出，如果不是发债企业不能偿还或兑付，长安信托依然不会发现信托资金被违规支配的问题，内部员工和外部人员可能会继续如法炮制。这一情况直接指向了长安信托的内部风险控制存在明显漏洞。1℃记者梳理中国裁判文书网及银监部门公开信息发现，信托企业近年来被银监部门处罚的案例不在少数。1℃记者统计银监会网站公布的处罚决定书发现，2015年8月至2018年1月，全国共有19个银监局总计向信托公司开出42张罚单，涉及27家信托公司。从罚单的年度、月度数量来看，仅2017年12月，罚单数就达到9张。而2016年全年公布的罚单数为9张。罚单数量的增长，与金融监管不断加强的趋势相符合。前述42张罚单中，公司内部治理结构不当是被处罚原因的一个大类，总罚单数达到15张，其中内控管理不到位的罚单就有5张，成为信托企业内部治理结构不当这一问题中出现最多的一类问题。其他内部治理结构不当问题类型还包括账户、薪酬管理违规；信息统计错误；公司高管履职不当；固有业务合规问题。2017年12月25日，银监会网站公布多份对信托企业的处罚决定书。其中，上海银监局对上海国际信托有限公司罚款200万元，处罚决定书中列明的主要违法违规事实为该公司在开展信托贷款业务过程中，内部控制严重违反审慎经营规则。陆家嘴信托被青岛银监局罚款40万元，其涉及的主要违法违规事实同样为“内控管理不到位，违反审慎经营规则办理信托业务”。当日公布的处罚决定书中，被罚企业还包括平安信托、国民信托、金谷信托，罚款金额为20万元、20万元、50万元。曾办理国内信托业第一案——甘肃信托案的河北乾骥律师事务所主任康君元告诉1℃记者，目前信托行业管理所依据的最主要法律法规包括：《中华人民共和国信托法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》及《信托公司管理办法》，合称信托业的“一法两规”，其中《信托公司管理办法》对信托公司的设立、变更、终止程序，特别是经营范围、经营规则、监督管理等作出了全面规定，信托公司应该严格按照《信托公司管理办法》进行内部风险控制，这样才能避免出现合规风险。银监部门公布的5张“内控不到位”的罚单，均没有详细介绍内控不到位问题的具体细节。对此，康君元向1℃记者分析，结合之前他办理过的甘肃信托案中体现的信托业薪资管理问题，可推测出关于内控不到位的问题，应该出现在信托计划设立前的公司内部合规审查阶段、风险评估阶段、信托计划管理过程中投后管理阶段、风险处置阶段。为了避免这些风险，信托公司有必要建立一套行之有效的信托项目评审、监督机制，不管是具体经手项目的业务部门，还是负责合规、风控的职能部门，都应该各司其职，互相监督制约。同时，公司高管层也应高度负责，避免公司的日常管理、项目决策流于形式。 制图/郑勤韬编后评随着长安信托一起员工金融违规操作案在法院一审宣判，存在于整个信托行业的内控漏洞被暴露无遗。利用这些漏洞，“内鬼”和资金掮客合谋通过偷梁换柱的方式违规随意支配资金，让信托行业处在岌岌可危的状态之中。而这背后，也与一些中小企业缺少融资渠道的背景关联，这些企业希望借助中小企业私募债完成资金募集，但很多信托项目对此设置禁令，从而关闭了在这方面的融资大门。“内鬼”和掮客利用这一需求，架空整个信托合约的监督机制，恣意妄为。此外，据第一财经1℃记者统计，近年来信托行业涉及内控漏洞的案例频现，银监部门针对这些问题作出的处罚数量也呈上升趋势。从2015年8月至2018年1月两年半的时间里，国内68家信托企业已有27家因此被处罚，漏洞问题主要集中在账户、薪酬管理违规；信息统计错误；公司高管履职不当；固有业务合规等问题上。但是处罚归处罚，漏洞依然存在，案件依旧在发生，资金仍可能随时被违规支配。如何避免这些漏洞多发，未来应当为监管者所审慎考虑。同时，一些信托项目刻意排斥中小企业在这方面的融资渠道，尤其排斥中小企业私募债，也应当被反思，即如何建立对中小企业私募债客观的评估而不是一刀切否定的机制，符合当前中央发展经济的总体方向，亦有利于堵塞灰色的寻租渠道。

一面违约一面热销，信用债“冷暖自知”

一面是“雷声滚滚”违约不断，一面是一级市场发行火爆，2019年伊始，信用债便迎来“冰火两重天”的魔幻时刻。1月17日，某上市银行债券承销人士告诉第一财经，开年至今信用债发行火爆，经济疲弱下市场对债券几乎是一致性看好。但“硬币的另一面”是，开年来信用风险不断，特别是曾经的白马股康得新（002450.SZ）债务违约引来市场一片哗然。值得玩味的是，从非标资管产品违约开始到流动性问题爆发，最终传导至信用债市场的，不止康得新一家。一级市场火爆“梦回2016”当“资产荒”遇到降准，最先发生“化学反应”的是信用债一级市场。1月4日央行宣布降准后一周，债券一级市场呈现火爆局面，特别是城投债认购倍数呈现激增之势，发行利率也低于期限相近的存量债估值，甚至出现了发行利率打开投标利率下限的情形。消息称，作为一只AA+评级、5年期的中票，19临安城建MTN001全场认购倍数8.1倍，最终票面利率为4.01%，低于下限近100个基点（BP）。有机构投资者把此轮债市一级市场火爆行情与2016年进行类比，称颇有“梦回2016”之感。当年上半年各类机构共承销逾7.6万亿元各类债务工具，较前一年同期增长了85%。“开年至今信用债发行的确很火爆，尤其是城投债。特别是AA+的城投债发得很多，像一年期的利率都是在4%以下，据我了解，银行、保险、基金、券商各类机构的积极性都很高。”某上市银行债券承销人士告诉第一财经。1月7日至14日，公布投标区间的新发行信用债中，超过80%的个券发行利率偏投标利率下限，其中特别是城投债投标普遍火热，民企债投标分化较大。同期，新发行债券以中高评级为主，发行额占比超过90%，而AA及以下的发行额占比仅为6.89%。“我觉得一大原因就是银行间流动性宽裕，因为机构总归是要进行资产配置的。”上海一位ABS人士则告诉记者。但与2016年不同的是，2016年市场对AA及以下的债券认可度并不低，在1月、3月等月份占比甚至超过了29%。国盛证券分析，在“资产荒”背景下，中高资质债券发行遇上降准释放增量资金，是本轮一级市场火爆的原因；在经济下行压力较大及信用债违约创历史新高的背景下，投资者风险偏好弱于2016年，弱资质的债券发行依旧遇冷。但上述上市银行债券承销人士和北京一位信托房地产融资人士均表示，相比之下，地产的融资并没有很火爆。1月13日，世茂股份（600823.SH）公告，经公司（发行人）和主承销商协商一致，世茂股份2019年公司债券（第一期）最终票面利率为4.65%，发行规模不超20亿元（含20亿元）。“我感觉地产融资还是不好做，特别是中小型民营企业，年前的成本是在8%左右，机构还是更愿意买国企或者是大型地产公司发的债。”该北京信托人士表示。“地产现在发债其实不太容易，地产融资还是相对有所控制，低评级的地产债也不会发得很好。”前述上市银行债券承销人士也表示。“违约潮”再现一级发行火爆，但信用债违约已是“烽火连天”。2019年新年伊始，信用市场便“雷声滚滚”，16大机床MTN001、18华阳经贸CP001、16新光01、18康得新SCP001等多只债券出现实质性违约，其中市场最为关注的莫过于康得新及其发行的两只债券。1月15日，康得新因流动资金紧张，18康得新SCP001不能偿付到期本息10.41亿元，已构成实质性违约。广州证券固收分析师张光磊认为，康得新与其他已经违约的民企上市公司一样，股东股权质押比例很高，已经接近全部质押，过高的质押比例表明股东是十分缺钱的，健康的企业不会出现这样的情况，股东很有可能具有规模较大的上市公司体外投资，因此对于股权高质押比例的民企，无论报表如何“好看”，都要警惕。康得新表示，产生流动性问题是因为银行抽贷，同样发生违约的华阳经贸也是因为银行抽贷。另一家违约的新光控股由于受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民营企业融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题——这也几乎是遭遇流动性风险时，民企的通病。与此同时，值得玩味的一点是，在18康得新SCP001违约前，康得新大股东康得集团已经发生了非标违约。2018年11月，扬杰科技（300373.SZ）投资的一个最终投资方为康得新的资产管理计划违约，据称该笔资管计划本由新纪元期货的股东沣沅弘（北京）控股集团提供了一笔资金，由于康得集团出现流动性危机，康得集团未能如期向信托计划履行回购义务。根据公开资料，在信用债违约前，弘昌燃气、亿阳集团、神雾环保、上海华信、盛运环保、中弘股份等主体都曾发生过非标违约。通常来说，从非标资管产品违约开始，公司新增融资困难进一步加大，流动性问题爆发，最终会传导至信用债市场。“这些发债主体在非标违约后，资产被司法冻结，债券市场没有再新发行债券，银行授信额度也难以新增，再融资渠道严重受限，新增融资基本断裂，最终违约风险传导至债券市场。”天风固收也分析表示。

三安光电再爆雷，众多机构慌作一团

摘要：各大机构一向高调宣称在做深度研究和价值投资，但实际上却浮皮潦草。近期A股雷声不断。继康美药业、康得新之后，三安光电也因为财务问题爆雷。深陷财务造假疑云1月15日，自媒体“公司价值线”一篇题为《三安光电再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》的文章在市场上引起轩然大波。事情起因是三安集团新近披露了公司的5大供应商，然而5家供应商却都是小规模纳税人，从逻辑上说预付几十亿的货款不合常理。受此影响，1月16日，三安光电开盘后闪崩跌停，报10.44元，创两年以来的新低。而早在2018年12月17日，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成谜》的文章就曾引发市场关注。该文章对三安光电远高于同行的销售净利润提出质疑，并列举大量证据暗示三安光电与大客户之间或存在隐秘关系，同时揭露公司存在一笔逾31亿元的采购差额。随后，该公司还被曝出控股股东补充质押1378万股，累计质押占总股本28%等负面消息。自此，三安光电开启了暴跌模式。截至1月17日收盘，三安光电报收10.06元，股价在一个月时间内累计下跌29.3%。重仓基金组团踩雷作为国内LED领域的龙头，三安光电一直是公募、保险、社保、信托等机构的重仓股。据天天基金网数据统计，截至2018年三季度末，分别有98只基金、1只社保组合等106家机构重仓三安光电，合计持仓274905万股，占流通股67.40%。从持股数量来看，持有三安光电最多的前10只公募基金中，有5只均为兴全基金旗下(兴全合宜、兴全趋势混合、兴全社会责任、兴全新视野定开、兴全合润)，合计持股20344.11万股，占流通股比4.99%。其中，兴全合宜、兴全趋势混合分别以7824万股、5788万股位列三安光电第七、八大流通股东。从季报信息来看，2017年三季度，三安光电率先出现在兴全新视野定开、兴全社会责任的重仓股中，此时正好是三安光电的行情后半段，2017年下半年股价上涨26.66%，并一度在11月13日达到30.05的高点;而至2018年一季度至三季度时，无论是2018年1月新成立的兴全合宜，还是存续的另外4只基金，三安光电已经成为它们前十大重仓股的常客，此时三安光电股价则已经开始震荡下行。而从占基金净值比来看，有16只基金持有三安光电占基金净值比超过5%，其中国联安精选混合在2018年三季度末持有的三安光电占基金净值比9.39%，是该基金的第一大重仓股。受1月16日三安光电跌停影响，该基金在1月16日净值下跌1.26%。从季报来看，三安光电自2017年四季度开始进入该基金的前十大重仓股中。此外，兴全社会责任混合、富国国家安全主题混合在2018年三季度末持有的三安光电分别占基金净值比9.03%、8.83%，两只基金分别在1月16日净值下跌0.37%、0.42%。前十大流通股东中，国家集成电路产业投资基金、证金公司、全国社保基金一零八组合、汇金资管(汇金公司全资子公司)等赫然在列。在公开场合，这些高大上的机构们一向高调宣称在做深度研究和价值投资，但从频频爆雷的股票看，即使像三安光电这种五家供应商都是小规模纳税人的问题，他们也没有发现或重视，由此可见，其基本面研究是多么浮皮潦草。1月17日中午，在上海浦东陆家嘴，一家大型证券机构的投研人员私下说，各大机构现在都紧张得很，很担心自己组合中的股票出现爆雷。

问题出在哪？一天四股闪崩，拖累内房股集体重挫

1月17日，四港股携手跳崖，一天成仙，其中两家是房地产行业。拖累内房股集体重挫，市值蒸发千亿。佳源国际控股港股收盘显示，佳源国际控股全天跌80.62%，报2.52港元，成交额11.04亿港元。一天之内市值蒸发约260亿港元。最低至1.4港元，创历史新低。Wind数据显示，佳源国际控股1月17日有一只3.5亿美元企业债到期，利率为8.125%。国际地产资管公司协纵策略管理集团联合创始人黄立冲透露，市场传闻是由于佳源集团债务违约导致股权质押的交叉违约条款而爆仓，从而导致其他机构的Margin Call（补保要求）。不过我听说佳源的钱已经凑齐，债务不会违约，可能是技术处理不当导致的短暂违约。市场猜测正盛，晚间佳源国际在港交所公告称，已于票据到期时妥为支付所有未付的本金及利息；本集团的业务营运及财务状况一切如常，董事会并未获悉任何事宜可能对本集团的业务、财务状况、经营业绩及前景构成不利影响；董事会并没有知悉导致该等价格及成交量变动的任何具体原因，亦无任何必须公布及刊登以避免本公司股份出现虚假市场之资料，或任何根据证券及期货条例（香港法例第571章）第XIVA部须予披露之内幕消息。另外，业绩造假亦可能是佳源国际暴跌的诱因之一。据《每日经济新闻》此前报道，1月2日，一份《2018中国百强房企销售增幅排行榜》让“佳源集团”迅速登上热搜。从2017年销售额仅79.2亿元到2018年的875.5亿元，1005%的年销售增幅令业内人士惊呼“宇宙首家万亿房企即将诞生”。但这样一家逼近“千亿”的黑马房企，却尴尬地在亿翰智库等机构的2018房企销售排行中落榜。不过，事件发生后，1月14日，佳源集团发布声明称，佳源集团与佳源国际的主体完全不一致，实际情况是佳源集团2017年销售额为508.25亿元，2018年销售额为875.5亿元，实际增幅为72.2％。也就是说，佳源方解释这是一场主体不一造成的榜单“乌龙”。此外该公司发行的其他债券还有：阳光100中国如果说佳源国际暴跌是债务问题所致，那么一度跌成仙股的阳光100中国则很难解释。阳光100中国全天跌64.59%，报1.31港元，成交额1.06亿港元。盘中最低至0.75港元，创历史新低。阳光100中国也是一家房地产公司，据了解，2018年全年，阳光100中国累计实现未经审核合同销售额约人民币120.96亿元(包含轻资产运营项目人民币13.12亿元)，同比增长约14.03%。据新京报报道，接近阳光100中国的相关人士表示，目前仍不清楚暴跌原因，与业绩并无关联。Wind数据显示，阳光100目前没有到期债券，最近一只需要偿还的债券到期日是2020年9月27日。仁天科技控股仁天科技控股收盘跌73.33%，报0.016港元，成交额3193万港元。最低至仅仅一分钱，创历史新低。该公司为一间投资控股公司，并透过其附属公司及一间联营公司主要从事(i)在香港及中国提供物流服务、(ii)证券买卖、(iii)贷款业务、(iv)设计、制造及分销打印机、终端机及计算机以及POS电子产品及(v)在中国提供信息科技服务。Wind数据显示，2018年中期报告显示任天科技控股业绩出现严重下滑，营业收入同比下滑71%，净利润亏损4.14亿港币，同比下滑316.92%。弘达金融控股弘达金融控股收盘跌68.24%，报0.027港元，成交额620万港元。最低也仅有0.014港元，创历史新低。拖累内房股集体重挫2只内房股的暴跌，让港股市场内房股板块瑟瑟发抖。从内地房地产指数走势来看，下行的时间几乎与上述2只内房股暴跌的时间一致。下午2点过后，跌幅不足1%的内地房地产指数开始大幅下挫，盘中一度大跌近4%，截至收盘指数整体下跌3.47%。内房股几乎全线下挫，碧桂园下跌3.48%，龙湖集团跌超9%；佳源国际控股暴跌80%，阳光100中国跌65%。盘后，有大A股的股民调侃：还是我大A风险小，慢慢跌成仙股，好过港股一步成仙。专业人士特别强调，今年是地产开发商的暴雷年。无独有偶，近期巴克莱也推出了一篇中国房企债务到期的报告，称2019年前十个月是最高峰。

被曝“钱紧”的人人车：连否多项质疑 押金难退等投诉频发！

从上半年巨额融资、上市消息不断，到年末的默默无闻，对于二手车行业来说，2018年是冰火两重天的一年。刚刚进入2019年，界面一篇名为《人人车败退：8500万美元与破灭的乌托邦》就将沉寂已久的二手车交易平台——人人车推上了舆论漩涡。在该文章中，人人车被曝在2018年经历了多次资金紧张，出现大面积裁员、关店等动荡，原因则在于，自2017年起人人车把战略重心放在了扩张、网约车和包卖这三个烧钱的业务。更有甚者，承担金融业务的网约车部门，担保人是一家第三方P2P平台。随后，有媒体曝出该平台即人人车的投资方之一汉富资本关联的小诺理财。不过，在人人车回复金融观察团的采访提纲中，否认了大裁员、关店以及与小诺理财合作等质疑，称“目前业务稳健发展，一切正常。”但不可回避的是，在人民群众眼里“不差钱”的人人车等二手车平台，这两年靠“烧钱营销”打市场的路子，给客户和市场的信任感并未提升。截止发稿前，聚投诉网站上针对人人车押金、定金、速卖宝等退款难，信息造假、欺诈客户的投诉超过两百件。可见，如何在烧钱之外找准赢利点，是人人车等二手车商们均需要考虑的问题。人人车连否市场质疑称目前稳健发展在上述报道中，界面新闻提到，人人车经历了数次资金吃紧，究其原因，还是因为从2017年开始，人人车把战略重心放在了扩张、网约车和包卖这三个烧钱的地方。所谓网约车，人人车与滴滴的合作方式包括滴滴从人人车平台直接采购二手车，以及滴滴通过人人车平台为滴滴车主提供新车交易或融资租赁服务等；而包卖又称严选商城，是一种二手车新零售的尝试，需要人人车在线下增设场地，并向卖家垫付车款，其收到车后统一放在一处，方便买家挑选。网约车实则更像是金融业务，严选商城则需要人人车提前垫付80%车款并铺开线下门店，都属于资金投入多且回收期长的项目。虽然人人车的其他同行也在新车和保卖上花费重金，但其融资总额却是人人车的数倍。在这种情况下，到了2018年年初，人人车的现金流就已经严重紧张了。在此之前，人人车的资金来源为2017年9月滴滴2亿美元的战略投资。现实情况是，自去年4月完成E轮3亿美元融资后，人人车并未有新的融资动态。去年11月，新浪科技就报道称人人车关闭了多家城市业务，关闭城市业务数量达两成。彼时，人人车回应称，属正常业务调整。界面报道还称，人人车网约车业务的合作方式一家P2P平台，且在去年雷潮中已出问题。自媒体互金商业评论推测称，该第三方P2P很可能是汉富资本的兄弟公司，汉富控股旗下的小诺理财。面对一系列质疑，人人车一一做出了否认。人人车回复金融观察团称，人人车业务目前稳健发展，不存在所谓大规模“裁员、关店”一事。“此前针对部分城市的调整，属于正常的模式升级与业务升级，旨在进一步提升运营效率及用户体验。”在合作方方面，人人车表示，“我们并未与小诺理财有任何形式的合作。”人人车还补充道，去年11月，人人车与五大银行达成战略合作；近日，又与海尔云贷等三家机构在资金与金融服务等方面达成战略合作。押金、保证金退款难被投诉上百次尽管人人车对市场质疑全盘否认，但从客户层面讲，烧钱营销的后果可能并不尽人意。目前，与传统渠道相比，仍有大多数消费者对二手车存有疑虑，且问题投诉不少。聚投诉官网截图金融观察团就在聚投诉网站上发现，关于人人车的相关投诉达到200多件，投诉最集中的是保证金、押金、速卖宝等不退款。投诉人严先生就投诉人人车速卖宝服务费难退问题。他表示，销售激烈推荐了速卖宝服务，付款3000元，承诺15天卖不掉，30天会急速退款。但30天过去后要求退款，以各种理由来推脱，不予退款。聚投诉官网截图而在多位投诉人参加的“人人快卖二手车拍卖平台压住押金不退还”集体投诉中，投诉人称“2018年我在人人快卖拍车客服告知需要充值1000元保证金，充值1000元保证金后，才告知保证金3月才能退，三月后打电话没人结，这都将近半年了，也没给退。”金融观察团粗略统计，聚投诉上类似的投诉超过百件。此外，还有投诉人称人人车恶意电话骚扰，人人车销售在短短几分钟时间内，连续10几个电话打进来骚扰，每次都用不同的号码。投诉人标记完一个加入黑名单，接着又一个。作为二手车交易平台，人人车在卖车的核心环节——车辆信息核实方面，也遇到了投诉。有客户投诉称人人车车辆检查信息造假，欺诈客户。该投诉人指出了人人车在车辆销售过程中的“五个骗局”：聚投诉官网截图1.网站车源检测信息作假，现场看车时，发现车况与描述不符。2.以降低车价为诱饵，诱惑签订购车合同。合同签订前需要交服务费和保证金，共计5000元，并告知可以退款，但至今未退。3.复检车辆有多个问题，不解决也不退款。4.未告知车辆陷财务纠纷，实际处于抵押状态。5.车辆所有人与买车人不符。值得注意的是，目前上述投诉均处于“处理中”状态。后二手车电商时代烧钱外还需找准路子随着二手车电商野蛮生长时代的终结，资本逐步归于理性。对于幸存的二手车玩家来说，如何在同行中脱颖而出，找到持续的盈利点是个重大问题。目前来看，在人人车的模式下，主要的收入是交易服务佣金和金融等收入，其中交易佣金成为占大头，金融部分并不高。而友商X信二手车在2018年三季度2C端助贷收入为4.7亿元，占到总收入的54.7%，可以看出金融业务在营收中的贡献力之大。虽然，去年4月底获得高盛投资后，人人车也开始在公开场合宣称“将把金融作为重点业务之一”，但目前发展状况如何，还需检验。在资本日趋谨慎的当下，如何围绕二手车交易形成自己完善的生态圈、实现可持续性的盈利，是人人车等二手车平台均应该考虑的问题。金融观察团向人人车咨询关于未来发展规划，人人车回应称，在2019年，“我们将按照自己的计划，始终坚持用户导向，始终坚持口碑运营，始终坚持技术驱动，让人们放心买车、卖车、用车。”未来，人人车是否能如愿“稳健发展”？国内其他二手电商的发展走向又将如何？金融观察团将持续关注。

转型中的信托：资金荒资产荒并存 业务出现“断层”

时间进入2019年，“资产荒”成为开年以来被广泛提及的关键词。从金融机构的角度而言，一方面，随着央行通过降准、MLF以及公开市场操作等方式，持续向市场注入流动性，呵护年关以及春节前后的市场资金面；另一方面，时值年初，机构开始发力资产配置。市场多家金融机构人士认为，这种“资金宽裕”的情况，主要是银行机构感受最为明显，而非银机构如信托等，情形则较为分化。多位信托公司人士表示，目前仍然感觉资金紧张，信托资金的两大来源，以银行为主的机构资金，以及个人资金均不易募集。“我们现在有6个批复的项目，一个都放不下来资金”，西部地区一位信托公司人士如此表示。但是也有另一些大型信托公司业务人士透露，就其所在公司的情形来看，资金的紧张情况相对于去年而言已经有了明显好转，目前资金其实是不紧张的，关键是找不到符合风控标准的优质资产。另一个值得关注的问题是，他们强调，目前开展信托业务一个关键问题是，资金和资产很难匹配起来。信托资金荒和资产荒并存“现在只要是个大的机构，对高评级债券都在哄抢。”一位银行投行人士如此表示，银行间资金面的宽裕情况已持续多时，市场也有充分体现。一方面，反映货币市场流动性松紧的利率指标下行较快。另一方面，银行机构正纷纷以“抢”的姿态在配置债券。不过，除了高评级债券以外，其他资产似乎并没有享受到这种“待遇”。虽然资管新规颁布后，具体的细则标准虽有所放松，通道业务也可继续做。但是，去通道、银行对非标压缩的大趋势并没有改变。银行从对业务方向判断的角度来考虑，即使资金充裕，也不可能像此前2015-2016年那样向信托机构输出资金。“我们去年开始对信托就没有新增量了，只有存量。”一位城商行资管人士透露。另有银行人士称，目前仍处于资管新规过渡阶段，2020年到期之前，银行在资产配置上都尤其看重资产的期限和流动性，因此会出现对高评级债券哄抢同时对其他流动较差的资产又“不屑”的局面。此外，1月4日，银保监会发文对农商行跨区域投资予以限制，《中国银保监会办公厅关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》对农商行在资金运用上提出要求：严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。应专注服务本地，下沉服务重心，当年新增可贷资金应主要用于当地。多位信托人士表示，此条款也在很大程度上限制了信托从银行获取资金。与此同时，信托的“资产荒”问题也逐渐显现。一位央企系信托公司人士对21世纪经济报道记者表示，可能由于公司是央企系的，风控标准较为严格，资金不是很缺，但是很难找到符合标准的资产。信托业务现“断层”多位机构人士指出，感受上，去年信托的资金荒问题比资产荒问题突出，现在相反，资产荒可能更明显一些。一方面，当前经济下行的趋势和预期很明显，资产质量本身确实有问题。另一方面，随着新规的逐步落地，资金的性质和要求也发生了变化，银行资金、保险资金的要求都有所提高。信托业务向主动管理类转型，产品形态开始发生变化。或许正是资金端和资产端各自发生的这种变化，导致按照传统模式操作的信托业务出现了某种“断层”。北京一位信托业务人士透露，虽然资金荒和资产荒的情况都存在，其目前感受到的最明显的问题则是资金和资产不匹配。前述信托业务人士举例，比如现在有一个客户的资金，想投他们的信托计划，但是要求融资人评级AA+以上，同时交易模式是应收买断。但是跟融资人去谈的时候，他们就很难接受全部条件，“资金有，资产也有，就是匹配不起来，现在这个问题比较普遍。”“说白了其实就是能做刚兑的业务越来越少。”上述央企系信托公司人士也持类似观点。不过，资深信托研究员袁吉伟对21世纪经济报道记者表示，全行业来看，信托产品并没有出现明显转型，即使是现在的新发产品，仍是老产品为主，“整个资管业态中，信托资管的转型节奏最慢，银行和券商资管都已经启动转型，推出了净值化的新产品，信托还没什么动静。”他认为，信托业传统的业务模式是很难持续下去的，预计年底信托规模可能在22.2万亿元，全年增速约为-10%。2019年信托项目到期量增速有所放缓，但是绝对规模仍较高，加之新增信托规模动力不足，这也决定了2019年信托资产规模仍然呈现下降态势，预计降幅会有所扩大，信托规模可能降至18万亿元左右。在银行理财转型尚未完成前，以及监管严格限制银行表内资金同业投资时，去通道趋势将会不断削弱信托规模增长驱动力，预计这种趋势在2020年前难以实质缓解，最终信托规模可能降至10万亿元以下，之后逐步稳定。

一个医药代表的20年

擅在市场和政策的空隙中野蛮生长的医药代表们，面对两票制和“4+7”药品带量采购政策，感受到前所未有的压力。300万医代群体的生计受到冲击。第一次见李霄(化名)是在他开的一个药店里。这家药店对面就是一家三甲医院——在大医院附近，这样的药店很多，仿佛绕着恒星转的行星。他的药房有点不一样，买药的人少，放药的橱窗里也空空荡荡。柜子里的药，美罗华、赫赛丁和安维汀等，让大部分普通人感到陌生——即使了解之后，这辈子也不想用到——这是肿瘤患者的救命药。电子屏幕上“人血白蛋白到货”的字样，更像是隔离普通人的屏障。仿佛看到了别人的疑惑。他指着空空的柜子，语气反倒有些骄傲：“不做国产药，只做新特药，都是进口的，不走医院。”说这句话的时候，他开始像人们印象中的上海人，显示出那么一点优越感。药店老板，是李霄的新身份。他的上一份职业，是医药代表。医院管他们叫“药贩子”，他有时也这么自称。过去20年的职业生涯里，李霄经历过本土药厂的爆发期;亲身体验过药价管制、药品集中招标采购政策、两票制等重大政策对行业造成的影响。他曾和一些医院医生、政府官员，在饭桌上称兄道弟，也曾因利益冲突而身陷囹圄。和许多医药代表同行一样，他像生命力旺盛的野草，在市场和政策的空隙中伺机生长。他体验过财富的迅速积累，最高峰时年赚500万，见证过很多同行赚够了钱早早买房移民;也见过了财富如沙土般散去，许多建药厂的“药贩子”，生意越来越难做，早期赚的钱都砸在手里。2012年的一次“意外”，让他最终下决心退出医药代表行业，只做不进医院、只赚进销差价的“新特药生意” 。现在，他的净利润只有原来的1/5，而过去，平均年利润在100多万元。“钱赚少了，人反而轻松了。”他说。过去二十年，仿佛他唯一的收获是看透世间因果往复、能量守恒。那次的意外，成为今天的“庆幸”。在两票制及“4+7”带量采购政策出台后，他的前同行们，300万医代群体受到冲击。优时比等大型医药企业宣布，撤销医药代表岗位。据一些资深医药代表估计，逾半数医药代表都人心浮动，开始转行或者考虑新的出路。李霄的故事，也许能让我们一瞥过去20年中国医药市场发展历程，思考这个特殊职业的沉浮。市场经济初期：医药配送集团居大上个世纪90年代中期，20多岁的李霄大学毕业后进了一家医药集团工作。按照惯例，所有刚毕业的大学生进入集团都要先到药品仓库学习至少半年，都要接受老工人“药品是特殊商品，质量是重中之重”的严格培训，了解药品的专业知识后，再分配到其它部门。李霄在仓库工作了整整四年，从药品入厂审核到检验和出库等各个岗位都做过一遍。四年后，他觉得自己该锻炼一下其它的能力，在仓库表现不错的他，被调到了最热门的部门——市场部。该医药集团的主营业务是医药配送，即药企或者代理商把已经准备进医院的药放在集团，集团抽取大约4个点数，再配送至全国各地的医院。李霄负责的是总部以外的市场，他开始和南方两个大省的医院药剂科主任们打交道。他回忆，在计划经济时代，药品短缺，集团的药品当年在全国是最齐全的。尤其在新特药领域，外省的医院急需从这里拿到新特药。那时在和医院的交往中，他多少有点“甲方”的感觉。所谓的“做市场”，也只是在药品采购量上谈一谈。他和医院的药剂科主任交往时，双方是一种平等的关系，彼此请客吃饭也是礼尚往来。90年代末：医药代表收入为王外部环境在悄然变化。90年代末，各地开办了大量药厂。那时尚无民营医院和社会药房，药品销售的渠道只有公立医院。公立医院逐渐成为药品销售的甲方，一个中国特有的“医药代表”新群体开始出现——它不同于80年代外国药企进军中国时的医药代表，外企的“医药代表”是行业金领，大多拥有相关专业的高学历，所做的工作极其高大上：向医院介绍药品疗效，为医生举办一些学术会议等。而中国本土药企的医药代表，唯一的目标是通过各种方式让医生给病人开自己代理的药品。在医药集团转做市场两年后，30岁的李霄业绩突出，年纪轻轻已成为两省的市场负责人。每年团队的任务总是超额完成，一般是两到三千万，他每年的工资加奖金有7万～8万。在90年代末，这个工资比他的公务员父母还高，他很满足。许多药厂和代理商的药在李霄就职的医药集团配送，李霄和一些代理商也比较熟悉。2000年，在和相熟的几个药厂代理商吃饭时，一个人说：“李霄，你干得累死，一年还不到10万，干脆自己出来做，自己代理一个药也比现在强。”李霄一口回绝：“我们一年做两三千万的市场，收入只有七八万，一个药的市场最多一百万元，那能赚到什么钱!”话音刚落，席间爆发出哄堂大笑。李霄觉得奇怪。那场饭局后，他开始仔细研究这个行业的“门道”。让他吃惊的是，自己引以为傲的药品配送环节是利润最低的一环。原来，配送企业的利润只占药品零售价的4%～6%，而药品代理商的利润(含医生回扣)却高达40%～50%。他在酒席上看不上的“只有100万元市场的药”，医药代表的纯利润至少可以拿到25%，即代理这种药的医药代表，一年的收入就有25万元，是他总收入的3倍多!这个信息像一道鸿沟，把他和过去的生活分割开来。长久以来，充盈在他内心深处的对工作和生活的满足感一下子消失殆尽。国企的工作、对药品质量的专业素养和丰富的人脉关系，这些以往让他感觉良好的因素，开始不能带给他价值感，他感觉自己像一个放错了位置的棋子。2001年，李霄辞职。正逢国企改制前夕，他的提前辞职使他损失了16万元的员工离职补偿金。但仅仅一年之后，这笔钱就被赚了回来。对离开工作多年的企业，他没有遗憾和留恋。唯一棘手的，是说服他固守传统价值观的父母，他们始终无法理解为什么儿子把好端端的铁饭碗扔掉。李霄意识到他内心的空白，源于传统价值观和时代产生的巨大错位。而他的父母和前工作单位，自身亦在错位之中，已无力给他指点方向。新世纪初期：医代与医生的利益共同体进入市场做医药代表之后，李霄开始重新处理人生经验，以适应体制外的世界。“以前对竞争没有感觉。一出去做药品代理，才发现怎么一个克林霉素就有这么多的生产厂家?”李霄的第一桶金，就是来自于“这么多厂家都在生产”的阿奇霉素。它是一种常用药，治疗上呼吸道感染和尿道感染，效果不错。走量、进销差价大的药，是药品代理商的首选。十几家药企生产的阿奇霉素中标，一个医院只能进两家。这时，李霄和各地医院药剂科主任的关系网，派上了用场。他先在浙江省的一个地级市找到了当地一个厂家，这家药企生产的一盒阿奇霉素的出厂价是4元多，在市里招标采购的中标价格是50元左右，最终进入医院的售价是中标价格加国家规定的15%药品加成，接近60元。他熟悉的医院药剂科主任，帮助他的药进入医院。医院在推荐病人用药时，提一句：“辉瑞的阿奇霉素80多块钱一盒，这里有同样疗效的国产药，还不到60块。”病人自然会选择后者。当年在浙江一家地市级城市的三甲医院，阿奇霉素一个月的用量是2000盒至3000盒，在15万元的进销差价里，给医生的回扣大约是10%至15%。李霄回忆，刚开始的时候，几乎没有医生要回扣，都是医药代表主动给。“那么高的利润，不给医生又能给谁呢?”利益，像一个巨大的磁力场，把一个个不同角色的人吸引进来。在国企按部就班生活的李霄，在公立医院的医生，他们原本在各自的圈子内生活，却被一步步被拉进一个利益共同体中。医药代表的水平参差不齐，衡量他们唯一的标准是拉关系的能力。有的“能量大”的医药代表，能将自己手中代理的药进入医保。李霄回忆，有一款治疗癌症的辅助用药，是中成药，竟然进了南方某经济大省的医保目录。这种药，在肿瘤医院，一个月的销量就有七八百盒。做这款药的药代，赚得盘满钵满，“在医院门口开了两个饭馆”。2001年开始实行的药品集中招标制度，对医药代表和医院形同虚设。招标价格居高不下，当中既有行政管理部门的左右为难，怕药价一下砍到底，医院完全丧失动力;也有官员受不住诱惑被药企和医药代表拖下水的;更有政策本身的缺陷：2006年发改委将15%的药品加成制度写进了文件，反倒诱使医院选择中标价格高的药品。暴利时期：与腐败官员的利益共同体李霄和他的同行，过了几年好日子。同类产品，每一个品牌只进两家医院，大家都有钱赚，彼此互有默契，没人想要垄断市场，也没人有能力垄断。他们在药品集中招标投标时，甚至会默契地共同谈好一个最低价，成为价格攻守同盟，这种行为，被称为“串标”。李霄记得在2006年，他代理三种药，头孢替安、克林霉素和舒巴坦头孢派同。那一年的净利润就有近500万，是他过去工资的70倍。当然，他远不是这个行业“最成功的人士”。最成功的药代，是有门道与某些腐败官员形成利益共同体的药代。在2006年前后，李霄的一些大胆的同行，开始涉入药品生产上游。比如，他们从国家药监局申请了一个“兰索拉唑”的肠胃药批文，在湖北省找了一个厂家委托代工。出厂成本只有两元的药，在医院的售价可以高达100元。尽管“暴富”故事很多，但李霄觉得这钱赚的并不开心。为了将药品进医院，医药代表很多时候要牺牲自己的尊严，有的医药代表甚至要帮医生开车、处理家事。一些之前从不主动开口要回扣的医生，也逐渐被越来越多的医药代表训练地懂了“行情”。“罗红霉素给20%了，你们还给15%”?那几年，是国家的药价管制政策出台最密集的时刻，但医药代表们却总能从措辞极其严厉的政策文件中，在现实中找到破解之道。“比如说，有些药被政府砍价，砍到没利润了，就不做了。药企和医药代表们去药监局搞个批文，换一下药品成分，申请新的仿制药，定个高价，再来。”这是那些年，药企和医药代表们联合某些官员，和政策博弈的套路。每年，政府相关部门都会采取法律手段，以商业贿赂的名义抓捕一些医生和医药代表。反腐运动，亦轰轰烈烈。但每次风声过去后，以往的模式故态复萌。医生办公室外，醒目的“严禁医药代表入内”的牌子，仿佛只是给群众看的一个摆设，该进去的人，仍在进出;该发生的事，还是在发生。只要公立医院销售药品的机制不变，只要药品做为利润而不是成本的角色不变，管制都不能起效——这不仅是医药代表的共识，也几乎成为医改专家们的共识。但2007年之后，李霄明显感觉到日子不好过了。市场的激烈竞争，是比政府的药价管制，杀伤力更大的事情。市场上同一类型的药品，至少有几十个厂家生产。李霄代理的药品落标率越来越大，即使费尽九牛二虎之力进了医院，药品之间的竞争依旧激烈。给医生的回扣，由最早期的10%-15%，涨到了25%以上。数目越来越大的回扣，给实际操作带来了麻烦。他说，在药品代理行业，“洗钱”是关键。药品从出厂到进入医院，有时需要四到五个代理商。有的代理商只赚取差价，最后负责将药品销售到医院的代理商，则需要把钱“洗”出来，以回扣的方式返还给医生。退出行业：为了被尊重的感觉对这样的生活，他感到越来越厌烦。厌烦与不安的感觉，即使在他赚钱最容易的日子里，也不时闪现。他有时会怀念当初在国企时，那种赚钱不多，但有“甲方”感觉的日子。这种不安全的感觉，普遍存在于他所在的行业。一边是越来越收紧的国家政策，一边是越来越激烈的市场竞争，许多医药代表的心态都是再狠赚最后一笔，然后金盆洗手，移民。很少有人幻想未来。2012年，李霄卷入了一场历时七个月的法律纠纷中，当调查结束时，该追讨的债务拿不回来，他的财产状况，一夜退回到十年前。他彻底放弃了原来传统药品代理的生意，一心一意地做起了新特药药房。李霄一直对新特药“情有独钟”。这和他早期的从业经历有关，他难忘在医药集团时，医院求他留一点新特药的感觉——那种被尊重、被需要的感觉。在根本上，是“新特药”的独特价值带来的。由于各地医院重视“药占比”的限制，一些动辄上万、非常昂贵的肿瘤药，进不了医院药房。这类药往往有特效，被特定人群所需，而病人又不知从何处购买。早期在医药集团的经历，让李霄认识一些新特药生产厂家，他们大多是外企，允许李霄“开户”，进他们的药。因此，李霄成立了一个专卖新特药的药房。虽然这类药的利润有限，而且总的药量不大，赚的钱不多。但这个选择，让他心安。两项新政影响300万医药代表生计转行七年来，他不时地，还会与以前的医药代表朋友联络，业内的故事也多少知道一些。每次与老朋友见面时，都听到他们将一句话挂在嘴上：“真不知道哪一天这行就做不成了。”随着时间的推移，他的前同行们发现，以往他们总是能找到破解之法的行政管制，在今年，却产生了他们预料不到的阻力。最直接影响他们的生存的是近两年推出的两个政策：一个是2017年在全国推行的两票制，另一个是今年新成立的国家医保局推行的《4+7药品带量采购》政策。两票制，即原来一个药品从出厂到患者手中，中间需要多个代理商，每经过一个代理商，就有一张发票。但现在只允许两个环节，一是药厂出厂时的一票，二是配送到医院配送的一票。政策出台的本意，是为了减少药品的流通环节，把药价降下来。但实际上，因为药品进入医院销售的模式没有改，厂家仍会通过把进货价做高的方式，把流通环节中的费用预留出来。“洗钱”，原本是代理商做的事情，在两票制实施后，转移到药企。这对之前仅以现款现货结账的药企，产生了巨大的压力——一下子“洗”数额巨大的钱，不仅财务处理能力跟不上，而且也面临税务部门合规性检查的质疑。今年，许多代理商提前预支了给医生回扣的费用，却以“发票不合规”等名义压在药厂出不来，一些代理商不堪承受资金压力，一下子垮了，有的就此退出行业。11月份，新成立的国家医保局主导的“4+7城市带量采购”，这场本质上依旧是行政主导的政策，结果令人吃惊：参与招标的药品中标价平均降幅52%，最高降幅达96%。巨大的降幅，令医药代表们始料未及，如果政策继续执行，这意味着急剧缩小的药品进销差价，很可能未来会把医药代表的利润空间挤掉。越来越多的前同行开始转型，李霄被一些老朋友认为“有先见之明”。未来医药代表会走向何方?已过不惑之年的李霄，很难给出一个绝对的判断。他能确定的是，他个人不会再踏入同一条河流。

又一杭州涉案P2P境外逃犯被抓回国 腾信堂法定代表人落网

1月16日，杭州公安局通报称，在我驻泰国大使馆和泰国执法部门的大力支持协助下，在公安部猎狐行动办公室直接指挥下，涉嫌非法吸收公众存款犯罪的杭州腾信堂投资管理有限公司（腾信堂）法定代表人朱某某（女）在泰国落网，2019年1月16日朱某某被押解回国。资料显示，腾信堂运营主体为杭州腾信堂投资管理咨询有限公司，成立于2010年7月15日，目前已更名为新余腾信堂投资管理咨询有限公司。该于2010年上线运营，法定代表人为朱丽丽，由朱丽丽持股80%的杭州卓恒企业管理咨询有限公司全资创办。2018年7月有投资人爆料，腾信堂无法兑现，实控人朱丽丽跑路，随后被警方立案侦查，并全力追逃犯罪嫌疑人。而在2018年6月，腾信堂变更经营地址与住所，由杭州转至江西省新余市。2018年7月15日，杭州警方于7月17日对腾信堂立案侦查，朱某某于2010年7月15日注册成立杭州腾信堂投资管理有限公司，以保本付息、抄外汇的方式向社会不特定群众吸收资金，至2018年7月已无法正常还本付息，朱某某失联。半年来，杭州警方辗转江苏、北京、上海、云南、辽宁等全国十余省市自治区，最终查明朱某某踪迹，已落脚在泰国。2019年1月3日，公安部、省公安厅、杭州公安拱墅分局6人工作组赴泰，在我驻泰国大使馆和泰国执法部门协助支持下实施抓捕。并于1月16日押解回国。为最大限度保护投资人合法权益，浙江杭州警方依法办案，省、市、区公安机关三级联动，不断加强对网络借贷平台类案件侦查办案力度，深挖犯罪网络及团伙成员并深查犯罪事实，全力追赃挽损。针对潜逃境外的网络借贷平台案件犯罪嫌疑人，组建专门的工作力量开展缉捕。2018年9月份以来，浙江杭州警方已连续将“元泰金服”“邦邦理财”“石头理财”等多家网络借贷平台的10余名境外在逃人员缉捕归案。在此，警方敦促网络借贷平台案件在逃犯罪嫌疑人，尽快向公安机关投案自首，争取宽大处理。对拒不投案自首的，公安机关将采取有力措施,坚决予以缉捕归案并依法打击处理。同时，欢迎广大群众提供有关在逃犯罪嫌疑人线索，对举报重大线索、协助缉捕在逃犯罪嫌疑人的，公安机关将依法给予奖励。

抱团“跳崖”，华商基金继续“垫底之路”

截至1月15日，华商未来主题混合仍然垫底于偏股基金分类。对于华商基金而言，业绩不佳的并非只一只基金，而是除去货基以外的52只基金当中的51只，近1年来净值回报均为负数。总经理梁永强的离任与王小刚的继任宣告着华商基金另一个时代的开始，无奈的是虽有股东“空降”总经理救急，华商基金却仍难扭颓势，梁永强时期留下的烙印仍影响着这家公募基金。更何况，在大批核心团队出走之后，如今的华商基金新人当道，基金经理平均任职年限不足3年。在经历了总经理、副总经理双双离职与数名基金经理的集体出走后，华商基金旗下产品业绩屡屡登上黑榜，似乎并不为奇。从2016年初至今起算，偏股混业绩榜单中，华商未来主题混合的三年业绩稳居倒数“首位”。截至2019年1月16日复权净值增长率为-61.16%，于同类基金中的排名一路走低几近垫底。这只当年由其原总经理梁永强所执掌的基金，为何会是如此表现？图片来源：天天基金股东背景赋予“线上线下”立体商业模式华商未来主题成立于2014年10月，彼时牛市还在“门口”，同时期成立基金大多收获颇丰。然而，成立华商未来主体只交出了-46.90%的业绩表现（截至2019年1月16日）。华商未来主题混合的现任基金经理为翟金林，在其履历当中，早年甚至有过一段中学老师的任职经历，而后转型成为天津信托投资研究员，在担任过项目经理、宏观研究员、固收投资经历、权益投资助理总经理后，于2017年5月加入了华商基金有限公司。相对于梁永强的低换手率风格，翟金林成为华商未来唯一的基金经理后，换手率曾一度达到188%，配置品种方面也更为多元化，除了军工之外还配置了医药、消费和科技等。只不过从其管理基金其间的任职表现来看，却并未能如其履历一般“励志”。无论是最早管理的华商新兴活力混合，此后的华商鑫安灵活混合，还是最后接手的华商未来主题混合，在其任职期间回报均为负的两成有余，低于平均10%左右，排名也几近垫底。图片来源：天天基金除任职基金经理外，翟金林同时也为华商基金上海分公司总经理。在翟金林之前，华商未来主题混合历任基金经理还包括梁皓、梁永强。然而无论是梁皓、梁永强还是翟金林在其任职华商未来主题混合期间的任职回报均为负值。此前华商未来主题混合就因重仓军工为投资者所质疑，而重仓军工其实是其最初的基金经理梁永强的投资风格。作为这三者中最为知名的梁永强在2004年筹建之初，就加入了华商基金，并一路从基金经理、公司投资决策委员会成员、量化投资部总经理当上了总经理一职。经历过几轮牛熊转换的梁永强，对军工表现出特别的偏爱，2017年其曾先后发表《洞见军工行业投资机会》、《关注军工供给侧改革机会》等多篇文章。多年以来，华商基金也一直以擅长军工股见长。抱团重仓的后果便是，一旦军工行情持续下跌，华商基金整体也势必损失惨重。抱团“跳崖”华商未来主题混合业绩不佳只是华商基金问题的冰山一角。从2016年开始，华商基金旗下重仓军工板块的权益基金深陷业绩泥淖，进入到2018年华商基金又相继踩雷“华信债”、“11凯迪MTN1”，并重仓“ST巴士”、“ST华泽”等垃圾股，导致基金净值暴跌，负面缠身。受累于军工股的萎靡，华商基金旗下基金不仅多数净值下滑严重，资产规模也较此前“滑坡”明显。在于2015年8月末达到763亿的巅峰后，便一路走低，截至2018年末仅剩有186.13亿的规模。截至2019年1月15日，根据天天基金数据，除货币/理财型基金外，华商基金旗下基金52只基金当中仅有一只华商智能生活灵活配置混合近一年来收益为正，有近两成基金于近一年间折损三到四成。除对军工的偏爱外，据新浪财经整理，从华商基金于2018年三季度末的持股上来看，其颇为偏爱“老次新股”风格颇为激进。梁永强任职华商基金总经理后，除管理华商主题精选、华商动态、华商未来和华商新锐产业4只基金外还建立了华商基金的事业部制。为了对应近年来公募基金经理“奔私”的浪潮，事业部制于公募之间颇为盛行。从2015年四季度开始推行，到2016年末，华商基金已成立了五个事业部，包括三个投资事业部，两个市场事业部。事业部不仅担负起华商基金人才的孵化器，也肩负着为华商基金留住人才的重任。时至今日，据此前媒体报道，华商基金内部员工透露，公司曾经引以为豪的四个投资事业部已经全部解散。包括梁永强投资事业部、梁伟泓投资事业部、翟金林投资事业部以及专户投资事业部。在梁永强离任之前，其所构建的事业部制已分崩离析。除此之外，公开资料显示，华商基金一直发行最传统的股债产品，对市场上一度炙手可热的分级基金、委外基金等都没有参与。核心团队“洗牌”，王小刚空降救场2018年7月，华商基金总经理梁永强、副总经理双双因“个人原因”离职。梁永强的接替者王小刚“空降”而至，与梁永强于华商基金一路成长不同，王小刚此前任职于华龙证券，算是股东派来的“空降兵”。华商基金成立于2005年，由三家股东投资组建，分别是华龙证券持股46%、华电集团财务公司持股34%、济钢集团持股20%。其中大股东华龙证券过半营业部位于甘肃，自身也面临着净利润下滑等问题。2018年，华龙证券摘牌新三板，有媒体报道指其内部出现分歧，部分股东反对新三板摘牌不愿陪跑IPO。此后，华龙证券也于2018年末“换帅”，亦是无暇为华商基金分忧。更何况，华商基金想要重整旗鼓，单凭一个王小刚恐怕还不够。截至目前，华商基金共计有18名基金经理。Choice数据显示，2017年至今共有9位基金经理离职，离职率达到50%，有人新加入不久便离去，也有与华商基金共同奋斗了8年多的老将离场。2010年2月加入华商基金的高兵与2010年4月加入的孙祺均已于2018年11月份离任。华商基金正在遭遇一次核心团队的“洗牌”，除此之外，choice数据显示其于近两年离职核心人员数也达到了19人。人员流失令华商基金的人才储备显得异常单薄，平均基金经理任职年限仅有2.9年，近一年来团队稳定性0.25。此外，据媒体报道，除去核心人员与基金经理的离职之外，2018年7月末，华商基金还进行了一轮裁员。据悉，该次裁员涉及运营、客服、品牌等多个部门，离开的人最终可能占总数的两成以上。华商基金也曾有过辉煌的时刻，海通证券2015年底的数据显示，当年华商基金固定收益类基金平均回报全行业第1。然而到了2018年一季度末之时，华商基金固定收益基金平均回报已于全行业垫底。在大批核心团队出走之后，如今的新人当道的华商基金，恐一时之间难再有起色。

教育分期，优质次级贷的尴尬

摘要：现在的教育分期平台依旧未能很好地解决风控这一问题，事实上，很难做到对一家教育机构完全了解。而一旦遇到有教育公司跑路，这几乎是灭顶之灾。似乎没人能拒绝分期付款带来的诱惑，即便是在以“慢成长”为代表的教育行业。教育分期这项消费金融服务，市场庞大前景广阔，且风险较低，逾期率甚至不足1%，被视为较为优质的资产。百度金融等巨头纷纷入驻押宝，曾一度掀起腥风血雨。而对于消费者来说，即使是消费降级，教育依旧是刚需。在市面上，瞄准消费者追求低价心理，教育机构纷纷推出各自的分期产品。VIPKID表示新学员分期付费可以0利息0手续费,且开课三十天之内，未上满十二节，可以申请全额退费……分期显而易见地拉动了企业业绩。达内科技入学学员中，有超50%的学生使用了教育分期;而沪江的5亿收入中，有20%来自于分期付款……所谓的教育分期，其实就是学费分期。金融机构先将学费一次性垫付给在线教育机构，学员按期支付给分期平台。无论对于金融机构还是对于学员、教育企业来看， 教育分期似乎都算是一款好产品。然而这一看似严丝合缝的产业链里，却不知在什么时候，逐渐偏离了原本的轨道。聚投诉平台数据显示，2018年第三季度，全国教育培训行业有效投诉量1120件，涉及商家100家，其中，尚德机构、达内教育、华尔街英语、英孚教育等机构成为声讨的焦点，大多数投诉都与教育分期有关。2018年停摆的“学霸1对1”的学费欠款达2000万以上，很大一部分学员家长选择的是类似“教育贷”的教育分期产品。是谁推动了教育分期此前，教育分期贷市场经历过一场跌宕。2016-2017年多家教育培训机构过度使用分期产品招生;为了抢占市场，不少分期平台放松风控;大量培训机构跑路，学员投诉无门，培训行业遭受重创。“教育服务主观感受性较高，即便在机构不恶意欺诈的情况下，消费者对于培训效果的不满也会引发退款纠纷，导致还贷意愿降低。综合来看，教育信贷已经不太被业内视为优质业务。” 苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言曾对媒体表示。然而，每年成几何倍增长的教育市场，需求依旧在。“经过2016、2017年，如今教育分期市场成熟，之前有很多机构耕耘过了。”一位教育分期贷业内人士向蓝鲸教育坦言：“并且商户接受度高，市场规模大。”2017年12月，互金整治办、网贷整治办下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》。作为消费金融行业的龙头——现金贷由此熄火。无场景依托的现金贷业务涉嫌违规。而在政策的推动下，教育分期再次成为香饽饽。最初教育分期金融服务的切口是IT领域。“因为接受度高，客群是大学生或者脱产培训的社会人士，渴望职业晋升有学习欲望。”业内人士表示。而IT培训单价高，不少培训机构早期甚至提出了“X+ Y”的方案，即在培训期间，学生只用还少量利息，等培训结束，找到工作后再还本金和利息。“这种其实就是气球贷，然而即使毕业后学员也并不是那么好找工作，纠纷也就很容易出现了。”现如今，教育分期产品早已扩散到了K12领域。“在K12领域，付费群体是家长，B端商户不说，至少C端付费群体的风险是比较低的、可控的。”业内人士向蓝鲸教育表示。早期参与教育场景分期的消费金融企业大多是与北大青鸟、达内等线下教育培训机构展开合作。而现如今在线教育市场规模庞大，成为了不少分期平台的掘金地。海尔消费金融在线负责人曾对媒体表示，“我们发现在线教育分期这部分资产质量也明显优于其他场景的资产表现，而海尔消费金融的在线教育分期资产逾期率不足1%。”但将场景搬移到线上，身份审核更加困难，在线模式的退费率又远高于线下。“现在的教育分期平台依旧未能很好地解决风控这一问题，事实上，很难做到对一家教育机构完全了解。而一旦遇到有教育公司跑路，这几乎是灭顶之灾。”一位教育分期业内人士对蓝鲸教育表示。教育分期，让资本寒冬下看清谁在裸泳“在教育行业，分期非常普遍。”一位教育机构的前端销售人员告诉蓝鲸教育：“都是为了做生意，冲业绩，除了那种生意好到爆的，不愁生源的不需要，其他机构还是需要的。”“而相比于线下，在线教育更为需要教育分期。”他进一步补充道。此前在线教育一路风生水起。前瞻研究院数据显示，2014年-2016年，在线教育市场增速直线上升，年增速从18.9%迅速攀升至27.3%。VIPKID仅用了4年,便成长为年销售额达到50亿元教育巨头。烧钱模式，也自在线教育诞生之日起如影随形。6家上市纯在线教育企业，尚未有一家实现盈利。在线企业获客成本水平平均为58%，显著高于线下机构;付费用户转化率低，普遍在10%以下，变现能力不强。“机构间的退费率和续费率的差异是很大的。经济周期好的时候，大家不在意，投资人也不在意。” 掌门1对1创始人兼CEO张翼曾对蓝鲸教育表示。然而只有潮水退去，才看到谁是在裸泳。2017年起，在线教育增速开始回落，2018年上半年完成募集基金的规模为341亿美元，2017年上半年则为1342亿美元，同比降幅达74.59%。资本寒冬来临，最先绷不住的便是在线1对1赛道。“学霸1对1”、“理优1对1”出现停摆现象，创始人卷钱跑路，留下一地鸡毛。而获客，则成功地遏制住在线教育的咽喉。人们渐渐发现，一路高速增长的在线教育，其获客成本也成几何倍地增长。为了保证成长和业绩，2018年8月份，上海一家在线教育企业就被爆出利用分期产品疯狂刷单，数月实现销售1亿元到3亿元的飙升。教育分期在这场激烈的竞争中，扮演了重要角色。一位业内人士直接指明：“现在获客成本越来越高，教育分期可以提高转化率，何乐而不为呢。”急功近利之下，不少培训机构的重心甚至转变为“拉客”，虚假招生宣传，这让一部分没有偿还能力的人进入市场，留下后患。更多地隐患还还在后面。不少企业利用分期产品，一次性获得分期平台垫付的学费，从而补充现金流。而教育部要求教育机构一次性收费不得超过三个月，分期则成为了打擦边球的新形式。“然而，预收款并不等于现金流。企业提前收取了家长较长时期的费用，加上自己手里的现金，就误以为现金流是两者总和。在这个基础上进行的一系列预算安排那都是有问题的，一旦遇到挤兑，很容易崩盘。”一位投资人补充道。另一位专做教育分期的业内人士则向蓝鲸教育透露：“由于不少企业打着‘零利息零手续费’的旗号，这部分实际产生的手续费利息需要企业自行补贴给教育分期机构，一旦发生大规模退费问题就会对企业造成不小冲击。”教育分期，是雪中送炭还是始作俑者到底该用不用教育分期?“目前教育界普遍使用分期产品，原因还是对高速增长的要求。”在三好网联合创始人余敏看来：“教育分期本质上没有带来任何变化，相当于借着用户的名义，去找了一个机构贷款。分期对于教育行业来讲，没有任何的好处，它就是一个消费金融。”而51talkCFO徐珉则表示：“对于我们教育公司来说，做分期不是为了补充现金流，其实是为了帮助学生家长减少付费的障碍。家长可能会觉得一次付一万元有困难，可能银行里没有那么多存款。而此时利用分期产品，家长就可以零首付，让孩子上课了。”在他看来，分期产品确实可以为消费者提供便利，教育机构可以使用分期产品，但它不应该作为企业的销售工具。这一点也得到了余敏的认同，如果企业并非专注于教学服务，而是以强销售驱动，即使依靠分期拉来了客户，相关的课程质量跟不上，退费率依旧很高。事实上，“互联网+教育+金融”是一个被市场证明的模式，教育分期的需求也确实存在。一位消费金融服务从业者则坚定地认为：“消费金融是未来生活中必不可少的一部分，每个人都会或多或少的涉及到。分期只是一个工具，它既可以让一家好的公司跑得更快，也可以让一家公司死得更快。关键看教育机构的本质是什么。”

雷军“99亿”股票捐赠之谜：慈善、提振股价还是避税？

雷军真的会把自己的“99亿”奖励股票捐给慈善机构吗？1月9日，市值相较最高点已经腰斩的小米集团（01810.HK，下称“小米”），发布自愿性公告称：控股股东雷军及相关实体承诺锁定期延长，在未来一年时间内不减持小米股份，以示“对公司长远价值的信心”。与此同时，该承诺留有余地——雷军可以将所持有的约6.4亿股小米奖励股票“赠予公益慈善机构用于慈善用途”，不受承诺的锁定期限制。在小米IPO之际，这笔奖励股票由董事会和股东会授予给雷军，彼时价值超过99亿港元，截止1月15日港股收盘依旧价值64亿港元。不过，公告中并未确认雷军将把相关股权捐赠慈善机构，“只是提到了一种可能性，并且确认了慈善目的的减持不受自愿承诺锁定期的限制”，一位投行人士告诉《深网》。问题来了，雷军为何要捐出这笔股票？这笔股票又将用于何种用途？提振股价小米董事会向雷军授予的这笔约6.4亿股的股权激励一度引发巨大争议。一方面，基于小米上市定价，这笔激励股票当时价值99亿港元以上，数额巨大；另一方面，小米总裁林斌“雷军对激励不知情”的表态引发巨大争议，“我们几个董事开会，在会议里面大家一致赞成通过做出决定”。北京大学法律经济学研究中心主任邓锋教授此前告诉《深网》，当这一事项形成议案，提交董事会审议之际，作为董事长的雷军“理应知情”。邓锋告诉《深网》，“如果说雷军未参与表决，那是正常的”，原因在于激励议案涉及雷军本人，需要回避表决，“但林斌说雷军对此不知情，那就是小米董事会秘书失职，未尽到董秘的通知义务”。雷军从未正面回应这些争议，而他在小米股价低迷时表态可能捐出这笔股票的做法，值得玩味。在港上市半年后，小米于1月9日迎来禁售期结束，这不是一个好消息。一如上周，小米基石投资者股份大批解禁，股价随之连续几日下跌，并一度录得52周最低的记录，每股9.44港元，较上市价16.5港元，下跌幅度达到42.8%。前述投行人士对小米解禁当日之公告颇为赞赏，一方面，尽管公告在“止跌”上“效果不大”，但表示出控股股东对公司的信心；另一方面，“顺便提出慈善捐赠，增加公众对小米的好感度”。香港一家中资券商的分析师告诉《深网》，“小米解禁之后，肯定有基石投资者出售股份，散户持有的小米股票也不多”。他补充道，“尽管与雷军有私人关系的投资者可能暂时不会动，但投资者对股票的热情正在冷却”。不仅二级市场投资者收益有限，一级市场投资机构甚至可能无法覆盖成本。小米IPO定价与上市前最后一轮融资F1及F2轮，总计融资320亿港元左右，成本均在每股14-17港元之间。截至解禁前一日，小米股价在1月8日收于11.1港元。这意味着，不管是参与小米IPO的基石投资者，还是F轮的投资者，事实上都处于亏损状态。前述券商分析师告诉《深网》，小米基本面“维持在12-13元也算合理，但今（2019）年上半年预计没有时点值得买入”。他的理由在于，港股市场风险尚未释放完毕，“一是美股持续走低；二是全球企业业务也有持续走低的趋势。之前大家预期高，现在正在调整，估计投资者会继续下调预期”。捐赠股份的两大障碍小米官方并未给出雷军做出股票捐赠决定的理由，同样未回应后续捐赠安排。关于雷军此次潜在的慈善行为，香港一家投行互联网板块负责人对《深网》分析，“将这笔股票捐赠做成股权信托的话，可以减少个别潜在风险。做成基金会可以避税，但需满足慈善基金的相关要求”。北京纵横律所合伙人王慧表示，股权信托的优势在于资产保持独立，与委托人（捐赠人）、受托人（信托公司）及受益人（受赠组织）的资产均实现隔离，能够保证受赠组织的收益权。问题在于，在现有法律环境下，捐赠人委托信托公司设立股权信托的行为被视为股权转让，并无税收优惠。基金会形式则可以享受税收优惠，但需满足在慈善方面的资金支出需求。按照规定，慈善基金会每年必须拨出上年至少8%的资产余额用于公益事业，行政费用在这一数额基础上上按照10%另行扣划，合计年度净支出占到上年资产余额的8.8%。此前，南都公益基金会理事长徐永光在接受《中国慈善家》采访时建议中国企业家，在现行监管下采取信托+基金会的模式作为股权捐赠架构安排——以较小的额度设立基金会，减少每年强制性支出；但以较大额度设立信托，以信托资产获得收益后再行捐赠给基金会，以保证灵活性。徐永光说，这是盖茨基金会的做法。然而，横亘在中国企业家股权捐赠上的主要技术性障碍，集中在公司控制权和税收两个方面。就控制权而言，中国内地资产市场要求上市公司“同股同权”，企业家若过多捐赠股权，可能造成控制权转移。股权捐赠的标志性人物、福耀玻璃掌门人曹德旺，就曾因这一问题，进而缩减了股权捐赠的数量。2009年3月，曹德旺表示计划将约7亿股福耀玻璃股份捐出，成立河仁慈善基金会，但落地时捐赠股份减至3亿股。原因在于，监管规则要求“企业捐赠后，必须办理股权变更手续，不再对已捐赠股权行使股东权利”，若7亿股全部捐出，将导致福耀玻璃控制权易主。相较而言，被允许使用“同股不同权”上市方案的公司则拥有更大的灵活性。例如，社交公司Facebook的大股东扎克伯格夫妇承诺捐出其所持有99%的股份，但要求将这些股份转换为不具有投票权的C类股，自己剩余的投票权依旧保证其对公司的控制。为保证企业控制权，法律人士给出了变通方案：在不改变股权所有人的情况下实现股权权益的转让，包括收益权和管理权等。问题在于，捐赠人仍可能作为股权所有人行使权利，如质押股权，使受赠者遭受损失。对雷军来说，这笔捐赠应该不会影响到他对小米的控制权。小米上市前，雷军拥有20.51%A类股份和10.9%B类股份，除了在公司章程修订、独立非执行董事及会计师人事安排，以及主动清盘或解散等重大事件中AB股同权外，对于普通事项，每股A类股的投票权是B类股的10倍。雷军拥有小米57.9%的投票权，即便少量B类股份被捐赠用于慈善用途，也不会影响到他对小米集团的控制。另一个即税收问题。由于中国税收优惠条款曾长期缺位，一定程度上影响了捐赠方的积极性。通常而言，企业家在股权捐赠时，不希望产生额外税收。然而，时任蒙牛乳业的董事长牛根生在2004年成立“老牛基金会”，捐赠他在蒙牛的全部股份。深圳国际公益学院助理院长傅昌波告诉《深网》，据他所知，在一阵讨价还价后，牛根生补缴了捐赠股份而带来的所有税收，未有减免。随着2016年《慈善法》出台，以及相关配套政策的落地，股权捐赠的税收政策变得较此前更为宽松。根据中伦律所律师刘永青的解读，基于最新的监管规则，企业对外进行非货币捐赠，需要视同销售缴纳增值税，但符合《慈善法》规定的非货币资产捐赠，无需缴纳增值税。股权是企业非货币资产的一种。安杰律所合伙人赵苗及顾问林娜表示，2016年出台的规定中，“实际上减免了捐赠人此前就股票增值部分需要缴纳的所得税”。这项规定要求，股权转让收入额以企业所捐赠股权取得时的历史成本，而非公允价值来确定。需要注意的是，“捐赠必须要通过符合条件的公益性社会团体或者县级以上人民政府及其部门，直接捐给自然人受益人或其他不符合条件的团体的，不能获得税收优惠。”安杰律所合伙人赵苗及顾问林娜解释。面对《深网》的置评请求，小米方面回应道，“对于此次捐赠的相关公益慈善工作，会在执行完善时再披露。”

这39家私募疑似失联：有坑惨上市公司的更有炒股巨亏5亿

　　今天，中国证券投资基金业协会发布了第二十五批疑似失联私募机构，涉及浙江东融股权投资、上海奇益投资、上海汇鎏投资等39家私募。同时，协会也表示，已将汇金方格投资管理有限公司等508家机构列入失联公告名单，并在协会官方网站中予以列示。 　　我们来看看这几家拟失联私募机构：去年底上市公司扬杰科技公告，投资浙江东融股权投资基金管理有限公司的私募基金产品到期后未兑付。 　　上海汇鎏投资曾经作为私募渠道，给晖晗置业进行资金募集，投入上海动迁房项目，但是资金投入不到三个月就玩不下去了，高管、法人代表均失联。上海奇益投资创始人吕小奇是资本市场知名牛散，但是曾经因短线交易被深交所公开谴责，随后又因违规巨量减持被上交所公开谴责。 　　 　　汇鎏投资：深陷动迁房理财黑洞 　　高管失联 　　基金业协会备案信息显示，上海汇鎏投资有限公司成立于2015年11月14日，备案于2016年1月14日，注册资本为2000万元，属于其他私募投资基金管理人。协会将之列入异常机构：未按要求进行产品更新或重大事项更新累计2次及以上。 　　 　　汇鎏投资的法定代表人、总经理卜广亮，曾任国赟资产管理有限公司产品部产品总监。从企业信用信息公示可以看到，汇鎏投资成立于2015年，注册资本2000万，自然人股东俞婕认缴1600万元，自然人股东刘旭认缴400万元。 　　 　　 　　公司旗下备案了5只私募产品，包括汇鎏尊享物业租金收益权私募投资基金，该基金成立于2017年10月26日。 　　 　　据了解，去年有多名投资人爆料，上海晖晗置业有限公司以收购上海市场上的动迁房为由头，以动迁房的租金收入作为给投资人的回报，通过私募债、私募基金以及民间借贷等多种途径进行集资。但到了去年7月下旬，晖晗置业突然宣布破产清算，资金投入不到三个月，项目无法进行下去，其实控人也被警方控制。 　　晖晗置业通过私募债和私募基金募集的资金规模大约在1.8亿元左右，晖晗置业私募债的受托管理人上海国赟资产管理有限公司通过线下营业场所向众多个人募集资金粗略估计在15亿-18亿元左右，扣除晖晗置业收购400套左右的动迁房耗费的资金，有逾十亿元资金不知所踪。 　　其中，晖晗置业的私募基金募资渠道便是上海汇鎏投资有限公司，所发的基金就是汇鎏尊享物业租金收益权私募投资基金。 　　据中国证券报报道，据投资人介绍，去年4月她认购了汇鎏投资发行的汇鎏尊享物业租金收益权私募投资基金，汇鎏投资与晖晗置业签订了租金收益权转让协议及到期溢价回购协议，晖晗置业将对应的40套动迁房房产全套资料质押给汇鎏投资进行保管并享有违约处置权。当时，私募的最终募集规模大概是3000万左右。 　　但是到了去年7月，私募的投资人收到汇鎏投资发布的《汇鎏尊享物业租金收益权私募投资基金重大风险提示》，称基金名下40套房产资料被晖晗置业强行取走。但是当投资人去维权的时候，汇鎏投资的高管、法人代表均失联。 　　后来投资者发现，晖晗置业、国赟投资和汇鎏投资拥有同样的实控人田国斌，他曾经担任国赟资产的法人代表、股东和执行董事，2017年3月转让掉公司。田国斌和汇鎏投资的股东俞婕为夫妻关系，后者也曾经是国赟资产的股东。2016年3月，俞婕把国赟资产的股份转让给范炳瑾。2018年6月，田国斌和俞婕都因诈骗罪被上海市虹口公安局逮捕。 　　2018年8月初，晖晗置业更是被其他投资人举报。而后，晖晗置业名下300余套动迁房被杨浦区经侦部门查封。国赟资产涉嫌非法吸收公众存款罪被立案侦查，上海公安局杨浦分局对田某等3名公司高管采取刑事强制措施。 　　浙江东融基金坑了上市公司5000万 　　浙江东融股权基金投资基金公司是39家疑似失联的私募之一。 　　现在很多上市公司，账面上面有点闲钱的话，都爱去买点银行理财产品，或是买点私募基金。有的大赚一笔，比自己主营业务的利润还高，有的则不慎踩雷，为维权奔走。 　　前年，扬杰科技买了东融基金5000万的产品，现在也拿不回来了。 　　2018年11月12日晚，扬杰科技发布公告称，因为东融基金出现流动性危机，公司与东融基金、恒丰银行签订合同，投入5000万元认购的东融汇稳惠1号基金第二十四期无法按时兑付本金及基准收益，公司可能面临无法取得预期收益或损失部分本金的风险。 　　 　　不仅如此，东融集团代表人叶振称，由朝阳永续销售的东融基金的多数投资人不在债权人名单内。经扬杰科技委托律师事务所的调查，和其他债权人的信息汇总，了解到东融基金和朝阳永续存在资金管理混乱、账目不清等问题，原东融基金总经理张惟到目前尚未给出合理解释。 　　扬杰科技表示，具体情况公司已诉讼至法院，并向公安机关报案。但公司可能面临无法取得预期收益或损失部分本金的风险。 　　 　　截至去年三季报，扬杰科技货币资金余额为2亿元，并且上述投资金额占扬杰科技2017年净利润的比重达到18.73%。另据东财Choice数据统计，2017年有826家A股公司的净利润低于5000万元。 　　据了解，为追回这笔数额不小的投资款，扬杰科技已设立专案小组，与相关方联系并磋商，现场走访核查基金运营现状；委托律师事务所调查分析基金结构及底层资产状况，并启动诉讼程序。 　　扬杰科技在2016年底将购买理财产品的投资额度由不超过4.2亿元提升至不超过10亿元。随后公司加大购买力度，2017年和2018年上半年分别实现投资收益4830.73万元、3672.84万元。 　　东融基金于2014年7月宣告成立。次年2月，在基金业协会完成登记。公司注册资本2亿元，实缴1.1亿元。 　　协会备案信息显示，东融基金为其他类私募，其他类私募是可投资非标债权的一类私募基金管理人。 　　 　　天眼查显示，姚蕾持有东融基金60%的股份，余下40%的股份为宗永亮持有。 　　基金业协会披露的信息显示，1989年9月至1995年9月，姚蕾是杭州拱墅区商业局幼儿园的一名教师，此后还分别担任过杭州武林建筑装饰有限公司、杭州城报传媒有限公司的办公室主任一职。 　　 　　奇益投资，巨亏5亿，还被交易所谴责 　　上了疑似失联私募名单的还有上海奇益投资。 　　这家公司的老总叫吕小奇，在2018年先后被沪深交易所公开谴责。 　　公开资料显示，吕小奇是资本市场知名牛散，同时是私募上海奇益投资创始人，该公司善于做金融业大宗交易，奇益投资的大宗交易系列2014年交易量接近800亿元。 　　不过，2018年7月12日，吕小奇已将已将股权出质给中信建投证券股份有限公司，出质股权数为4995万元。 　　作为资本市场知名牛散，这位80后吕小奇曾大手笔连续举牌两家上市公司。 　　2014年8月，因为操纵股价遭上海证监局行政处罚，被没收违法所得5.66亿元，并处以60万元罚款。 　　去年，吕小奇还因短线交易两次遭到过交易所公开谴责。 　　从上交所披露的信息看，吕小奇因违规减持被予以公开谴责。 　　 　　2017年8月，吕小奇举牌南京新百。 　　当年8月12日，南京新百股东吕小奇及其一致行动人林雪映披露权益变动报告称，截至2017年8月11日合计持有公司5559.88万股股份，占公司总股本的5%，其中吕小奇持有4386.68万股。同时，公告显示，吕小奇预计未来12个月内增持公司股份不低于5亿元，并且未透露任何减持计划。 　　10个月后的2018年6月，南京新百公告称，吕小奇及其一致行动人林雪映当日减持公司股份4841.4万股，占总股本的4.35%。减持后，吕小奇及其一致行动人合计持有南京新百852.45万股，二人合计持股比例仅剩0.77%。 　　 　　吕小奇其在披露增持计划后，仅增持了1.72万股股份。这意味着吕小奇在远未完成前期增持承诺的情况下，反而大手笔减持公司股份4262.78万股，占公司总股本的3.83%。 　　吕小奇对此解释，南京新百长期停牌是其未能增持的主要原因。至于减持，则是由于近期吕小奇自身资金安排的需要。 　　上交所认为，吕小奇未遵守前期增持承诺且违规减持数量巨大，与投资者预期明显不一致，可能对投资者投资决策产生重大误导。此外，吕小奇在增持计划过半时，也未按规定及时披露增持进展情况。据此对其予以公开谴责。 　　公告显示，吕小奇及其一致行动人林雪映在2017年2月1日至2017年8月11日期间买入南京新百5%股份。由于南京新百在2017年2月至8月长期横盘，因此不难测算出吕小奇的举牌成本：以区间股价平均价37.72元/股估算，此次举牌耗资约20.66亿元。 　　 　　而2018年6月7日吕小奇一口气抛售了4.35%，减持套现金额约为14.7亿元。剩余852.45万股股份按照南京新百最新收盘价9.05元/股计算，价值约为7714.7万元。如果以此计算，吕小奇此次举牌可谓遭遇滑铁卢，浮亏约5.19亿元。 　　早在2018年5月，吕小奇就因短线交易遭到过交易所的谴责。 　　去年5月28日，深交所在官网发布了对吕小奇的公开谴责处分公告，原因是吕小奇存在对欧浦智网股票的短线交易行为。这是首宗因为强平被动减持而被谴责的个案，吕小奇也成为首个因为被动减持而被公开谴责的股东。 　　 　　2017年2月，吕小奇在二级市场上第一次举牌欧浦智网，取得公司3300.22万股，占比4.999%。当时吕小奇表示，认可欧浦智网的投资价值，希望通过长期持有获取收益。 　　到了2018年1月，吕小奇向欧浦智网发出了筹划要约收购的通知，吕小奇拟以现金支付的方式，以12.90元/股的价格要约收购欧浦智网5%的股份。 　　但好景不长，是仅仅一个月之后，2018年2月的一波股价下泄导致部分通过资管计划持股的股东被强制平仓，被动减持。欧浦智网中招，其控制股东一致行动人触及平仓线，而第二大股东吕小奇通过信托计划持仓的股份也被陆续强制平仓。 　　彼时，吕小奇一致行动人所持有的欧浦智网股份就先后3次遭到被动减持，卖出欧浦智网股票合计877.62万股，累计成交金额8696.31万元。 　　2018年2月2日，吕小奇控制的鸿轩3号、奇益7号被动减持欧浦智网同时，因信托公司误操作又买入了11万股，构成短线交易。 　　在纪律处分过程中，吕小奇提出申辩，称上述信托计划减持股票虽在结果上构成短线交易，但减持行为实际为信托计划被强行平仓所致，非其本人的主动行为，其本人亦无故意或过失。 　　但是深交所认为，鸿轩3号、奇益7号、奇益8号本次减持股票虽为信托公司强制平仓卖出，但根据欧浦智网就问询函的回复，在实际履行过程中，吕小奇对下单股票品种、数量、时点有充分的自主决策权，实际控制信托计划的投资行为。 　　 　　协会公布第二十五批疑似失联私募机构名单 　　最后，我们来看看此次基金业协会公布的第二十五批疑似失联私募机构名单。日前，协会自律核查工作中发现39家疑似失联机构。协会通过该39家机构在资产管理业务综合报送平台中登记的固定电话、手机号码、电子邮件等联系方式无法与其取得有效联系。 　　公告发出后5个工作日内仍未与协会联系的私募机构，认定为失联机构。协会认定后将在官方网站私募基金管理人分类公示-诚信信息-失联机构栏目中予以公示，同时在该私募基金管理人机构诚信信息栏目中予以标示。公示满三个月后且未主动联系协会并提供有效证明材料的私募基金管理人，协会将注销其私募基金管理人登记。 　　附39家私募名单↓ 　　 　　 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

美团外卖收割 商家从“老板”成“打工者”

针对此事，海口市工商局已对运营美团外卖的北京三快科技有限公司海口分公司涉嫌不正当竞争行为，进行立案调查。无独有偶，三亚市工商局也在对当地美团外卖进行调查。其实，这已经不是美团第一次被调查了：2017年，浙江省金华市市场监管局对“美团网”限制竞争等违法行为作出处罚，合计罚没52.6万元。（法制日报）2018年4月，无锡市工商局紧急召开行政约谈会，约谈美团外卖，并责令“立即停止实施涉嫌不正当竞争和垄断的违法行为，防止损害后果的持续扩大”。（无锡日报）1烧钱垄断之后举起屠刀，100元外卖，美团先抽22元！在外卖领域，美团点评(以下简称美团)已经占据了大部分市场份额。参考此前国家信息中心发布的《中国共享经济发展年度报告（2018）》，其中指出，美团外卖拥有外卖行业将近62%的市场份额，已经名副其实地成为外卖行业的老大。根据2018年美团第三季度财报，美团外卖平台日完成订单量已经接近2000万。市场份额和消费习惯都培养好了，接下来就可以举起屠刀收割了。最近两年，美团不断提高佣金，从一开始的5%，到后来的10%，再到20%，到如今的22%。这意味着，每100元的外卖中，美团就要抽取22元，而且这是商家销售额的22%。销售额的22%是什么概念？一道菜品平均毛利在45%-60%，去掉水电气，房租，日耗客耗，人员工资和物价上涨，到老板手里净利润也不过15%-30%左右。美团直接提走22%，拿走一多半，那些中小餐馆会受得了？有很多店主表示，刚开始，美团的服务不错，可以和你谈很多活动，入驻也有优惠，不过后来，佣金不断提高，还有很多附加条件，只能入驻一家平台，不同意的话就不给入驻。微博截图美团的操作就是典型的互联网平台收割方式。所谓的互联网收割，就是一开始的时候烧钱占领市场，给你补贴，给你发红包，反正是到处都免费，不要钱，让你先加入。但等到占领市场，脸就变了，把手一伸，交钱！很多商家入驻外卖平台，各方面都投入了大量本钱和心血，如今一纸合约就要被下线，苦不堪言。2前三季度亏损67亿，增收不增利，收割商户补贴新业务那么，美团外卖佣金为什么要大涨呢？在大涨背后，美团这家互联网新巨头意欲何为？从财报中，我们能看出一些端倪。去年11月22日，美团点评发布2018年第三季度业绩，简单来说就是增收不增利，营收大增但利润大幅亏损。第三季度，美团的营业收入继续保持翻番式增长，实现191亿元，但经调整后的亏损净额为25亿元人民币，上半年经调整亏损净额为人民币42亿元，这意味着，2018年前三季度，美团的累计亏损净额共计67亿元。第四季财报还没有公布，按照前三季度的数据预估一下，美团2018年全年的亏损应该将近百亿。1月14日美团点评股价而美团上市以来，股价近乎腰斩，从70多港元跌倒如今的最低40多港元，盈利能力是不被资本市场认可的重要原因，而网约车、收购摩拜等新业务还需要大量烧钱，最快速获取利润的方式就是从已经垄断的外卖领域吸血。3最终还是消费者买单每天平均每40个中国人中，就会有一个人点外卖，国内外卖市场的高度成熟，用户已经有了稳定的消费习惯。而商家们考虑到平台的巨大流量，再加上线下生意很难做，即使外卖平台收取高佣金，也只好逆来顺受，为平台打工。但没有利润终究无法生存，商家为了活着要么选择以次充好，要么选择提高商品单价。如今消费者也可以很深切地感受到，叫个外卖，不仅商品单价上涨，就连包装费、送餐费也在不断上涨，吃个早餐，各种额外费用的支出甚至超过早餐本身的价值，最终利益受到损害的还是广大的外卖消费者。俗话说，预先取之，必先予之，在任何一个成熟的市场经济中，任何行业垄断都不是好事，我们以前在该平台得到多少好处，终究会加倍奉还。

贵州能源担保事件启示录：“披着国企外衣”牵手P2P 输血实际控制人？

潮水退后，方知谁在裸泳。近年来，互联网金融乱象频发，非法集资事件层出不穷，动辄涉资数亿，造成普通投资者财产损失。贵州省能源担保有限公司（简称“贵州能源担保”）事件自2016年5月发生以来，已逾两年半，21世纪经济报道对此一直持续报道。相比近两年发生的类似事件，其涉资并不算高，且总体来说，事件已经得到较好解决，普通投资者基本挽回损失。但是，贵州能源担保、鼎盛鑫担保、重庆易九金融、深圳鹏金所等多方关系错综复杂，事件背后的真相如何，不仅重庆易九金融等合作方并不了解，甚至贵州能源担保内部高管也不知情，何况普通投资者。不过，随着深圳福田区人民检察院的一则案情公告，谜团逐渐浮出水面。同时，21世纪经济报道记者经过多方调查发现，在贵州能源担保此前披露的事件背后，却还存在鲜为人知的内幕，被指“披着国企外衣”，牵手P2P，输血实际控制人。贵州能源担保涉嫌非吸2015年，正值P2P等互联网金融的风口，金融模式层出不穷，令人眼花缭乱。比如，一些P2P平台引入国有担保公司项目，P2P平台获得了资产，担保项目融资方获得了资金，双方一拍即合。但很多人忽略了背后潜藏风险，不单是信用风险，还有道德风险。2015年，贵州能源担保与P2P平台合作，通过重庆易九金融和深圳鹏金所为在保项目融资。2016年5月中旬，发生兑付困难，涉案金额分别为2.84亿元、9500万元。不过，当时重庆易九金融和深圳鹏金所采取了不同的处理方式，重庆易九金融坚称自己是“信息中介”，争取贵州能源担保代偿，深圳鹏金所则自行为投资者垫付资金。因此，重庆易九金融的事，在各方协调和努力下，贵州能源担保代偿，鼎盛鑫担保为之提供担保，虽历经波折，此事总算已于2018年初得到解决。至于深圳鹏金所方面，2016年5月20日，鹏金所曾回应称，早已终止与贵州能源担保合作。目前，到期项目均已结清，鹏金所所有投资人已按时收回本息，未有任何损失。但此事并未就此结束。2018年9月30日，深圳福田区人民检察院发布一则案情公告透露了贵州能源事件背后鲜为人知的内幕。公告披露了犯罪嫌疑单位贵州省能源担保有限公司，犯罪嫌疑人郭镇华、周宁智、杜晋、陈全利、黄鹏等涉嫌非法吸收公众存款罪。“跟重庆易九金融没有关系，但合作模式一样，这次是深圳鹏金所。”1月9日，知情人士告诉21世纪经济报道记者。上述知情人士表示，当时，深圳鹏金所自行垫付了这笔钱，贵州能源担保是否应该还款，存在商榷空间。在他看来，这应该定性为深圳鹏金所跟贵州能源担保的民事纠纷。对于此事，1月16日，21世纪经济报道记者联系鹏金所方面，对方明确表示不接受采访。披着国企的外衣？需要一提的是，在上述案件公告中，郭镇华是鼎盛鑫担保董事长、周宁智是天宏业投资管理有限公司法定代表人，杜晋、陈全利、黄鹏分别是贵州能源担保董事长、总经理、副总经理。郭镇华和周宁智并非贵州能源担保高管，既然如此，他们为何会牵涉其中呢？2016年5月中旬，贵州能源担保事件发生后，21世纪经济报道记者曾前往贵阳调查，刊发了《蹊跷的融资方 隐秘的大股东 贵州省能源担保在保项目2.5亿兑付危机调查》。谜团很多，包括融资方的真实性、贵州能源担保的实际控制人、资金的实际使用情况。值得推敲的是，当时，贵州当地民营担保公司鼎盛鑫担保“挺身而出”，为贵州能源担保代偿提供再担保，不免引人猜想。鼎盛鑫担保官网显示，其于2016年3月3日在澳洲主板ASX成功挂牌上市，成为中国在海外上市的第一家融资担保机构。随着了解深入，记者还发现，周宁智与贵州能源担保存在千丝万缕的关系。原来，贵州能源担保并非国企，实际大股东为贵州纵横通达物资有限公司，占股50.67%，由贵州省煤炭经营指导服务中心代持股份。周宁智曾是贵州纵横通达物资有限公司的自然人股东，也是天宏业投资管理有限公司的法定代表人。21世纪经济报道记者曾来到天宏业大厦，发现贵州纵横通达物资有限公司、天宏业投资管理有限公司也均在该大厦。而且，记者获得的一份授权委托书（日期：2016年2月25日）显示，委托人为贵州省煤炭经营指导服务中心，受委托人为周宁智。授权委托书称，作为贵州省能源担保有限公司股东单位，现委托周宁智先生代为了解、调查、代为协调关于贵州省能源担保有限公司涉及易九金融相关事宜的情况。上述知情人士证实，周宁智确实是贵州能源担保实际控制人，有融资资金流入周宁智手里。“鼎盛鑫担保、郭镇华跟贵州能源担保没有关系，郭镇华将一些鼎盛鑫担保股份卖给周宁智，周宁智给了钱，其中有鹏金所的钱，因此，郭镇华才会牵涉其中。”上述知情人士进一步透露。鼎盛鑫担保申请破产韶华易逝，风口过后，当年的参与方已然黯淡离场。多位贵州金融业人士告诉21世纪经济报道记者，由于自身经营问题，鼎盛鑫担保已申请破产。鼎盛鑫担保官网显示，鼎盛鑫担保是家庭无抵押装修担保贷款模式的开创者，目前全国已正式营业分支机构有16家,业务范围除已覆盖贵州全省外,还成功拓展至新疆、江西、广西、山东、辽宁、海南等地。公司累计担保总额超过80亿元人民币，服务客户超过8000户。担保行业并不景气，业务扩张背后，是风险的不断蔓延。企查查显示，鼎盛鑫担保法律诉讼达571条。2015年9月23日，鼎盛鑫担保投资人发生变更，鼎盛鑫担保董事长郭镇华、总裁唐文凤分别退出46.28%、22.45%股份。2016年9月1日，郭镇华退出鼎盛鑫担保法定代表人，目前法定代表人是张铁。1月16日，21世纪经济报道记者拨打鼎盛鑫担保官网客服电话，但无人接听。原重庆易九金融负责人则庆幸当时坚持“信息中介”定位，争取贵州能源担保代偿，没有像深圳鹏金所那样，自行垫付。“现在谁还愿做P2P呀，普惠金融是让银行去做，不是民间机构。现在跟易九金融没有关系了，做其他事了，虽然辛苦，不好赚钱，但不惹事啊。”原重庆易九金融负责人叹着气说。

砍头息七十二变：披着合规“皮” 从会员、手续费到游戏豆、优惠券、新人礼

在网贷江湖的灰暗河床上，“砍头息”一直是难被清除的泥淖。监管层已经对放贷时预先在本金中扣除利息现象明令禁止、层层拦截，但借款用户的借款金额与实际到账金额的差异却显示，“砍头息”依旧活跃。随着监管部门对“砍头息”、设定高额逾期利息及罚息、手机回租违规放贷、强行搭售会员服务和商品变相抬高利率、恶意致借款人逾期、虚假购物再转卖放贷等等违规现象的清理整顿，“砍头息”愈加隐蔽，甚至披上了合规的外衣，趴在用户身上吸血。收取会员费、手续费、服务费、担保费等等已经算是老套路，咨询费、快速手续费、加速审核费等其他名头也屡见不鲜。然而，柒闻网发现，水象分期将部分本金变成优惠券——仅仅涉嫌捆绑销售、强制购买。还有平台强制绑定购买游戏豆等等，都能够从收取“砍头息”中“抽身”，大事化小，以消费的违规阻隔放贷监管。实际上，费心包装过的“砍头息”并没有减少其危害，反而因为隐瞒和隐蔽欺骗更多用户。有变相收取砍头息的借贷平台，其年化率高达336%；分12期还款的借贷，在前3期要求的还款金额已经覆盖借款本金；也有平台逾期1天罚息超100元……毕竟，“砍头息”已经出现了，高利贷和暴力催收还会远吗？会员费、服务费、担保费升级换代2018年6月4日，北京互联网金融行业协会发布《风险提示函》称，对于某些平台通过出售会员卡、会员服务的形式，由借款人的借款本金中一次性扣取费用的行为，将增加借款人综合融资成本，并可能涉及收取“砍头息”等问题。然而柒闻网了解到，借贷平台以开通会员，或收取手续费为由收取“砍头息”的行为，至今仍不少见。有用户表示，在求职宝上借款2000元，实际到账601元，另外399元被用来购买会员，1个月后仍需还款2060元。P2P平台有个好信的会员费则“更胜一筹”，在审核通过后，需要购买169元的征信报告，也就是开通会员。近日，有用户表示该会员费已经“涨价”，“想要下款必须先交268元”。子弹借款收取手续费，借款1000元，将在放款过程中以收取手续费的方式“砍头300”，实际收到700元，且其借款合同不完整，部分信息留白。虾花花借钱还出现综合服务费，借款2500元，到账1750元，750元综合服务费“明码标价”。据了解，合众e贷旗下贷款产品“好易借”（原名“爱分期”），也多次被指收取“砍头息”。有投诉信息显示，好易借用户借款6500元，却被扣除了585元担保费，仅到账5915元，分期12个月后需还款8254.94元。计算可知，该好易借用户年利率为27%，未超过国家法定36%有效年利率。但平台还要求前三期分别还款2900.62元、2023.12元、2023.12元，剩余的1308.08元利息仍需分9期还完。也就是说，若借款本金按月平均计算，在前3个月内，用户借款1625元，却要还6946.86元，还款金额已经超过借款金额4倍。此外，更多平台选择以服务费的名义收取“砍头息”。其中，淘金高手上借款2100元，实际到账1575元，服务费高达525元，逾期1天罚息超100元；大王贷款上借款2000元，需从中收取580元服务费。柒闻网发现，实际上，除了巧立名目变相收取砍头息，有的平台更加直接，连理由也没有直接“下手砍”。赫美微贷合同金额显示借款79450元，实际到账5万元整；闪电白卡无息借款，借1600元7天还清，到帐1280元，申请延期7天产生逾期费320元；暖薪贷借款5000元，实际到账4000元；大圣管家贷款3300元，实际到账2400元；51乐宝借款3000元7天还清，到账2100元；京斗云借款2000元7天还清，到账1400元；在豆豆金上借款1000元，实际到账800元；来借钱平台借款1000元，实际到账750元……诸如此类，不绝于耳。不过，这些在借贷平台们看来，再为正常不过了。毕竟如果不通过“砍头息”或者“罚息”收取额外的费用，怎么能覆盖坏账的部分。在加上服务费之后，借贷平台的利息算下来又高得惊人。“砍头息”升级：变身优惠券、游戏豆、新人礼盒柒闻网还了解到，尽管部分平台对监管要求“无动于衷”，但还有平台已经做出了改变——在收取“砍头息”上“精益求精”、升级优化以规避监管。以水象分期为例，21聚投诉平台显示，该借贷平台被指“到账金额不符”、“收取砍头息”，其全部投诉贴达到5572条。在一名为《水象分期到账金额不符，高利贷》的投诉贴中，访问量已达98921次，联名投诉量达770件。据水象分期用户反映，申请贷款2500元分4周一共2543还款，但是到账1775元，咨询客服被告知剩下的725元在水象分期商城以优惠券形势发放，且优惠券不能单独使用，必须以再次消费为前提使用。不过，柒闻网发现，水象分期服务协议中已经写明，用户在享受水象分期服务的同时自愿选择购买水象分期商城提供的商品。柒闻网还发现，在一些借款APP上借款将被强制绑定购买游戏豆：借2000元被强制另外购买400元游戏豆；借3000元被强制另外购买450元游戏豆。这意味着，“砍头”不存在了，但在本金之外，用户被强制购买其它商品。购得的游戏豆只能在APP中的游戏厅中进行使用，而不能兑换现金。对此，改平台客服表示，“借款前均有明细，费用为第三方收取，是提高用户借款通过率的，用户可以自行选择是否借款。”还有平台强制要求购买新人礼品盒子，借款2500元，到手2100元，而这扣除的价值400元新人礼品盒子（又称“白条商品”）需要在3天内使用，否则将失去购买效力。律师说法：捆绑销售涉嫌违法《合同法》第二百条显示，借款的利息不得预先在本金中扣除。利息预先在本金中扣除的，应当按照实际借款数额返还借款并计算利息。《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第二十七条也表明，借据、收据、欠条等债权凭证载明的借款金额，一般认定为本金。预先在本金中扣除利息的，人民法院应当将实际出借的金额认定为本金。但有律师对柒闻网表示，借款平台收取的会员费、手续费、服务费、征信报告费、担保费咨询费、快速手续费、加速审核费等等，“在法院裁决中不被认为是借贷本金，因此谈不上利息问题，更无法以上述法律条款进行约束。”尽管在借款人眼中，通过审批的借款与实际到账金额有异，合同上的借款金额有一部分被用于充会员、交服务费或提升贷款通过率，“与网贷平台收取砍头息没什么两样”。2017年12月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室与P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称《通知》）第四条第一点指出，“禁止从借贷本金中先行扣除利息、手续费、管理费、保证金以及设定高额逾期利息、滞纳金、罚息等。”《通知》进一步清理整顿了借款平台现行收取手续费、管理费、保证金等行为。不过，还有平台通过强制购买游戏豆、优惠券、新人礼盒“更上一层楼”，规避监管。律师指出，借款平台要求强制购买其提供的商品，在商品所有权关系发生转移后，借款平台将更多地面临捆绑销售问题，可能违反《消费者权益保护法》中“经营者与消费者进行交易，应当遵循自愿、平等、公平、诚实信用的原则”。如果借款人在借贷合同中选择同意选项，或者其借款服务协议已经写明“自愿购买相关”商品，而借款人勾选同意，那么对于借款平台的“强制购买”，在证明上将十分有难度。值得欣慰的是，巧立名目收取费用也好，强制购买商品也好，借款人的借贷本金计算均为实际到手金额。而依据《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》第一条第二点，各类机构以利率和各种费用形式对借款人收取的综合资金成本应符合最高人民法院关于民间借贷利率的规定。因此，法定有效的36%借贷年利率红线不可动摇。借款人的审批借款金额“被砍”后，可按照实际到手金额计算年利率，如果超过36年利率，可以向金融监管部门提起行政投诉，也通过司法或仲裁途径请求确认借款合同中超越法律规定的条款无效。

重磅！楼市“后悔药”横空出世

　　买否？买否？应是等待还是入手？　　这是买房时，购房者常“患”的焦虑综合征。时常一股脑签了合同，交了定金，回到家翻来覆去又后悔了。遇到开发商拒绝退还，少不了闹一场纠纷。　　近日，东莞出台“无理由退房”新规，这颗“后悔药”抢先“治”好了购房者的买房综合征。　　据东莞市住房和城乡建设局发布的通知显示，买家交定金认购楼盘后，“两天内可无理由退房。”网友纷纷呐喊：望全国推行！　　作为国内首个出台的“无理由退房”政策的城市，这新年楼市的“第一炮”释放着怎样的信号？　　01　　“两天无理由退定”了解一下　　中国老百姓对房子的“寄托”，超越任何国家，买房自然成为人生第一大事。　　房产的交易远比我们想象中的要复杂，过去购房者因为不了解政策，或不了解楼盘，一时冲动购房，之后却又后悔想要退定金、退房，然而开发商“不给退”的纠纷案例并不鲜见。　　新年伊始，广东东莞给购房者发了颗“后悔药”，让这类问题将不再是购房者的“痛”。　　2019年1月11日，东莞市住房和城乡建设局在其官网上正式发布了《关于推广使用〈东莞市商品房认购书(范本)〉的通知》。其中最“亮”的是，买家在楼盘认购后，“两天内可无理由退定”。　　东莞是目前国内唯一正式出台“无理由退定”政策的城市，虽说这次“创新实施”要从今年3月1日起才正式实施，却已登上了微博热搜。　　站在法律的角度，东莞的“购房两天内可无理由退定”实际上是一种提倡，本质上是住房局提供的一种认购书模板，开发商可以选择用或者不用。　　网友对于东莞新规的解读也是“鱼龙混杂”，中原地产首席分析师张大伟表示，“无理由退房”和“无理由退定”实际上是两个概念。　　张大伟指出，“无理由退定”是说购房者在已签订认购合同、尚未签订购房合同的情况下，可以无理由解除认购书和退回定金。而“无理由退房”是指在签订购房合同之后，可以无理由退掉房子。　　东莞出台的“无理由退定”并不是指签订购房合同之后的退房，但这一举动的确能给购房者提供一个冷静和缓冲的时间。虽然只有两天，也从一定程度上降低或避免了非理性购房风险，最大限度减少了后续的合同纠纷。　　有部分专家则认为，“无理由退定”与“零首付”、“分期付首付”一个道理，都是一种营销手段，是“救”楼市的表现。　　02　　消费者权益“升级”，助攻“甩”楼？　　网购之所以被“信赖”，很大程度上是因为“七天无理由退款”，楼市实施的“两天无理由退定”虽大相径庭，但也属于保护消费者权益的政策。　　房地产市场对购房者权益的保护“升级”，能否开启“甩”楼模式？　　在易居研究院智库中心研究总监严跃进看来，在购房过程中，签订各类协议后，购房者反悔的情况很普遍，而“霸王条款”的存在，极易造成购房者和房企、中介三方面的纠纷。　　以往没有统一的法律法规对此进行约束，现在东莞市的“创新实施”虽然只是秩序规范，不涉及政策放宽，但属于释放积极政策的信号。　　中国楼市历经多轮调控与多轮涨跌周期，据不完全统计，2018年全年的楼市调控次数高达440次左右，刷新历史纪录。　　房地产市场受调控影响非常大，在高频度且强有力的轮番调控下，去年中秋后，楼市“高烧”一降再降，到去年年底，业内人士普遍认为此轮调控已“触底”。　　房贷利率率先回调，据业内最新数据显示，2018年12月，全国首套房贷款平均利率为5.68%，相当于基准利率1.159倍，环比11月下降0.53%，为2017年12月以来的首降；全国二套房贷款平均利率为6.04%，环比下降0.33%。　　去年12月底，全国各城市给楼市“松绑”的政策更是频出，先是有三线菏泽“打前锋”叫停限售政策，再是有一线广州取消公寓限购令，还对商服物业项目的限制“网开一面”。　　深圳的四大行首套房贷利率由“上浮15%”降至“上浮10%”。而后，武汉、福州，南京等地也都出现了不同程度的利率下调。　　市场心态在政策影响下波动占据相当重要比重，楼市“紧张”的氛围得到了缓解，对于刚需购买者来说，无疑是利好的。　　东莞首推的“无理由退定”，打响2019年的“第一炮”，可以说是市场层面的调节剂。这种消费者权益保护的“升级”，不仅有助于稳定提升市场交易，也有利于买卖关系的维持。　　03　　新的一年，楼市会“重建”风光吗？　　虽然部分城市响应“因城施策”的原则，对楼市进行了适当“松绑”，但整体上还是“房住不炒”的紧绷状态。“全面降准”基调来袭，楼市状态发生为妙变化，但也只是昙花一现。　　楼市的“凉”持续影响着市场，甚至牵连到了上市公司处置房产。昨日(1月14日)，上海三毛撤回甚至两处房产的挂牌转让称，公司位于深圳两处住宅房产降价近200万后仍无人竞买。　　李嘉诚可以算是房地产界的“老人”了，他退休后发出的首声自然也和楼市有关。1月11日，长江集团周年晚宴上，他向香港市民发出“警告”：今年香港楼市“波动会更厉害”，全球经济环境复杂，千万不要炒房！　　张大伟分析，2019年全国可能出现起码30城以上房地产调控政策的微调潮。但从“早春”各地政策内容看，房地产调控2019年政策取向依然是“紧”为主，微调的可能性完全和房价挂钩。　　易居房产研究院副院长杨红旭也认为，2019年的市场不会出现明显的升温。根据2018年全国的二手房市场的数据，其预测，2019年二手房的价格平均会跌10%左右。　　总的来说，在“房住不炒”的大前提下，各城市将坚持“因城施策”的原则，2019年楼市会有微小浮动，但整体目标还是“稳”在当下水平，既不会再大跌，也不会大涨。　　即便有了“后悔药”，大家也要量力而行，理性购房！

从源头遏制“套路贷”根除“金融毒瘤”

　　2016年4月，上海许女士向名为“上海衡燊商务咨询有限公司”的小额借贷公司借款20万元，后因资金周转问题未能如期归还，随后欠款由20万变成60万，开始有人上门讨债，家人不得不按其要求转账还款；到了6月，衡燊公司负责人陈某某又拿着一张本该还给许女士的20万元借条催其还款，许女士无奈又花7万元“赎”回借条。（1月14日《人民日报》）　　上述报道，就是“套路贷”的典型案例。犯罪团伙就是利用受害人借款的急切心理，以无抵押快速放贷为诱饵，通过“虚增债务”“制造银行流水痕迹”“胁迫逼债”“虚假诉讼”等各种方式哄骗、威胁，有的还雇用法律顾问，一步步诱使被害人签下虚高借款文书，陷入“套路贷”的深渊。最严重的，明明只借5万块，几轮下来，一套房子就没了。　　近年来，“高利贷”“暴力催收”等“灰色贷款”乱象，让借贷人不堪其扰，倘若不幸陷入“套路贷”的泥淖，那更是雪上加霜、损失巨大。2017年11月，昆明龙女士因急用钱通过APP贷款，在经手了两个借款人后，不知不觉进入了“套路贷”的圈套，债务不断叠加，仅两个月时间，当初1万元借款（实际到手7000元，3000元是贷款押金）已经滚到了45万。可见“套路贷”猖獗至极、危害巨大，已经到了十分严重必须严厉打击的程度。　　“套路贷”的危害显而易见，一是破坏行业正常秩序，让一些小贷公司走入歧途，抵消了小额、分散、短期、便捷、有效、实用等诸多好处。二是让消费者陷入困境，带来财产精神双重损害，既不能获得贷款的良好体验，还会梦魇缠身，不断遭遇各种骚扰，甚至不堪威逼导致自杀。三是暴利产生“示范”效应，一些借贷者看见有利可图，摇身变成放贷者，一旦断裂资金链，就会发生多米诺骨牌效应，“跑路”也就在所难免。　　由此可见，无论从维护行业正常秩序，还是确保消费者合法权益和生命财产安全出发，都应对“套路贷”痛下狠手，绝不能让金融毒瘤野蛮生长。可喜的是，有的地方强化管理，有的地方强力打击，比如云南公开审理“套路贷”涉恶案件，四川出台全国首个地方标准，对小额贷款公司服务管理作出《规范》，上海公安持续开展打击“套路贷”违法犯罪专项行动。这些，都是必不可少的整治措施。　　面对“套路贷”“现金贷”“校园贷”等金融诈骗犯罪，有关部门要主动维护群众的合法权益。客观地说，“套路贷”一类诈骗犯罪，往往环环相扣、天衣无缝，很难找到犯罪证据。只有设身处地为受害者着想，急他们所急，解他们所优，才会抽丝剥茧。通过仔细梳理被害人与嫌疑人之间的账目往来，弄清犯罪团伙的作案手法，把“套路贷”的温情脉脉打回原形，暴露它的丑恶嘴脸，从而打击犯罪、维护秩序，清除病灶、确保和谐。至于有过“套路贷”前科的贷款公司，还是清理门户，褫夺他们从业资格的好。

经销商“封杀”汽车之家背后：暴涨的汽车销售线索价格

导读事件的导火线是汽车之家的会员费价格上涨，引发经销商不满。但实际上经销商与汽车之家的矛盾已经由来已久。全球访问量最大的汽车垂直网站汽车之家，正陷入一场危机。近日，中升、运通、永达、庞大等多家汽车经销商集团，相继宣布将暂停与汽车之家的商务合作。21世纪经济报道记者通过多位汽车经销商及汽车流通领域相关人士了解到，接下来会有更多经销商集团下发此类通知。事件的持续发酵，令汽车之家的股价波动。1月14日下午，在全国工商联汽车经销商商会的介入下，庞大汽贸、运通集团等十几家经销商与汽车之家进行了沟通。在沟通会上，经销商对汽车之家的产品、服务、价格等方面提出了意见。汽车之家则表示，将不断创新产品和服务，帮助经销商提升新车销量。然而，对于是否与经销商对价格上涨的异议进行沟通，汽车之家并未进行说明。1月15日，一位知情人士对21世纪经济报道记者透露，在该沟通会上，经销商只是说出了自己的诉求，就汽车之家价格调整一事没有达成一致意见，汽车之家也没有表示会重新调整价格。“汽车之家还在强调他们上涨价格是合理的，没有足够的诚意与汽车经销商沟通，也没有想要下调价格的意思。如果一直无法取得进展，我们会采取其他办法和渠道来解决线索问题，汽车之家不是唯一的选择。”上述人士对记者表示。逆势涨价激化矛盾在2018年全国经销商集团中排名第二的中升集团，推倒了第一块“多米诺骨牌”。1月11日，中升集团于1月9日下发的内部通知在网络流传，中升集团暂停部分与汽车之家合作的广告等业务。1月11日晚间，汽车之家发声明称：“我们尚未从官方渠道得到中升集团要封杀汽车之家的正式消息。汽车之家和中升集团的合作互利互惠，过往的合作进展非常顺利；商业合作中价格谈判是正常的，即便没有达成一致，也不存在谁封杀谁的问题。”但是，随后却有越来越多的经销商开始跟进。1月11日，运通集团也宣布暂时停止与汽车之家的商业合作。1月13日，上海永达集团发布类似通知，暂停汽车之家所有“新增会员、广告计划合作审批，未签约的均暂停，已签约会员平台未付款的，暂停付款”。从表面来看，事件的导火线是汽车之家的会员费价格上涨，引发经销商不满。但实际上经销商与汽车之家的矛盾已经由来已久。按照惯例，汽车之家、易车网等汽车垂直网站，每年都会上调经销商会员费用。在过去的一段时间里，由于中国市场一直保持着高速增长，即便价格上涨，也在汽车经销商的可承受范围之内，通过线索促进交易能够保住经销商赚取更多的利益。因此，尽管不少经销商对于平台价格逐年上涨颇有怨言，但汽车之家与经销商的长期合作关系并未受到影响。然而，2018年中国汽车市场经历了20多年以来的首次负增长，汽车经销商也面临着史无前例的多重挑战。在激烈的价格战之下，汽车经销商遭遇了库存堆积严重、单车收益下降、现金流减少等困境。“大家的经营状况都不好，卖车已经不像以前那么好赚钱了。我们必须严格控制成本，线索获取的价格也是节流的主要领域。”1月15日，一位重庆地区的汽车经销商对21世纪经济报道记者表示。21世纪经济报道记者从经销商手中获得的一份2019年汽车之家会员刊例价显示，2019年，汽车之家经销商会员的版本，在原有的标准版和豪华版基础上，新增智慧版和智慧科技版。其中，豪华版会员的刊例价，已经从5年前的20万元以每年约20%的涨幅涨至超过50万元。据一位经销商透露，即便是在厂商集采折扣之下，价格也已经逼近30万元。汽车之家的会员产品，针对不同城市和不同品牌，刊例价、折扣价有所不同。不过，汽车之家认为其涨价是合理的。1月13日，汽车之家副总裁兼经销商事业部总经理吴涛在接受媒体采访时表示：“2019年汽车之家会员价上浮20%，不是单条线索的涨价。2019年汽车之家线索总量预计将增长10%，换算成线索单价仅提升9%，相较于市场整体6%的通胀和市场流量15%的涨幅，我们认为20%涨幅是合理的。”吴涛表示，4S店获取线索的成本一般是200-300元一条，同样花费20万元4S店只能获得1000条线索。而花费20万元购买一年汽车之家的会员，经销商平均可从汽车之家获取7500条线索。不过，不少汽车经销商对此并不认同。有经销商对记者透露，尽管汽车之家能够提供更多的线索，但是所提供的线索质量却在下降。“2018年的线索质量连2017年的一半都不如。线索虽然多了，但是实际线索促进交易的转化率在降低。”一位汽车经销商对记者表示。他举例，表面上来看，花20多万买了会员可以获得大量线索，但最终促成的有效交易也就两三百单，如果将会费的价格作为经营成本，分摊到每辆成交的车上来看，每卖出一辆车，所需付出的线索费用已经逼近1000元。“汽车网站线索的成交成本如果超过1000元/条，基本上就算是达到了经销商可负担的临界点。如果更高，考虑到成本和公司的合理经营，只能弃用。”1月15日，一位汽车经销商对记者表示。或将重塑汽车流通利益分配事件发酵数日后，针对经销商的“封杀”，汽车之家仍予以否认。吴涛表示，汽车之家与经销商续约合作稳定，目前已与全国23000多家经销商签订合作协议，其中包括300多家中升旗下的经销商。不过，21世纪经济报道记者联系运通、中升、永达等经销商集团高层后得知，计划暂停与汽车之家合作均属实。“300多家经销商与汽车之家签约或许是在汽车厂商的要求下执行的，从集团层面来看，确实提出了暂停与汽车之家合作的通知。”1月14日，中升集团的一位高层对21世纪经济报道记者表示。记者了解到，汽车之家会员一般会在每年年底签署下一年的合约。也就是说，多数汽车经销商已经在2018年年底签下了2019年的合作协议。不过，在各经销商集团的声明中均表示，新增会员、未付款会员、广告合作等都将暂停。也就是说，如果双方在未来一段时间内若未能达成和解，经销商集团将不会在2019年新增广告合作，2020年的会员合作也将受到影响。并且，记者从中升、运通相关人士处了解到，汽车之家至今仍未就此事单独与相关经销商接触。同时，记者也从汽车之家处得知双方至今未取得联系。“汽车之家从未接收到暂停合作的书面性内容，中升的高层到目前还没有跟汽车之家谈过是否要解除协议。”1月14日，汽车之家相关人士对记者表示。这可能将有一个长期博弈的过程。在汽车之家看来，经销商的行为不够理性。“本来是汽车生态圈里面上下游的合作伙伴，并且大部分下属经销商已经签约且付费了，契约也已经树立，此时再来个突然反击，在没有任何沟通的情况下，就通过网络媒体曝光内部文件、喊封杀。价值大于价格的情况下，保持理智，实现双赢。价格大于价值时，也应该理性沟通，直到价值大于价格才成交。”1月14日，汽车之家董事长陆敏在其朋友圈表示。对汽车之家而言，线索业务是实现营收的主要手段，也是企业利润增长的重要领域。2016年，平安入主汽车之家之后，汽车之家全面抛弃了自营电商业务，汽车之家回归媒体属性，不再与经销商就汽车交易产生直接竞争，希望打造成一个“为经销商服务的平台”。根据汽车之家2018年第三季度报告显示，当季度净营收18.884亿元，净利润为7.374亿元，同比增长55%。其中，媒体服务收入为9.013亿元，同比增长20.1% ；面向经销商的推广服务营收为7.393亿元，与上年同期的6.139亿元相比增长20.4%。也就是说，经销商推广占去汽车之家营收的一半。这也意味着，一旦经销商集体宣布与汽车之家暂停合作，对汽车之家的营收与利润将产生巨大影响。汽车之家要是与经销商达成和解，价格势必需要回调，其营收的增速也要受到影响。不过，在业内看来，此事件或会重塑整个汽车流通领域的利润结构。“如果只有一方挣钱，那么这个生态圈也不会健康。这个事件非常有意义，有利于双方回到一个更加对等、客观的位置，来好好商讨怎样更好地合作。”一位汽车流通领域的专家对21世纪经济报道记者表示。在不少汽车经销商眼中，汽车之家在整个汽车流通产业链条中的话语权太过强势。“汽车之家之所以有大比例调整会员价格的底气，主要是因为主机厂的大力支持。大笔市场费用源源不断流入汽车之家，并且硬性要求各经销商必须投资汽车之家。”1月14日，一位汽车经销商接受记者采访时对于汽车之家的商业模式颇有怨言。上述汽车流通领域的专家则对记者表示，借此事件，经销商将重新评估与互联网平台合作的模式，并对成本和收益进行综合考量，来调整获取线索的战略。事实上，目前随着今日头条、微信等APP的兴起，汽车之家已经不再是用户接触汽车资讯的唯一选择。并且，在大数据以及移动互联网时代，经销商的营销手段也在发生改变。不过，可以看到的是，从各自的长远发展来看，汽车之家与经销商需要达成共识，才能够在其汽车市场下行的情况下满足各自企业的诉求。“在汽车行业增速放缓的背景下，汽车流通产业链各方要共度时艰。合作才能共赢，否则谁也过不好。”上述汽车业内专家表示。

财富保值还是隔离企业风险？中国富豪热衷资产转入离岸信托背后

导读在上述国内第三方财富管理机构负责人看来，当前不少富豪之所以纷纷热衷将资产转入离岸家族信托基金，一个更现实的算盘，是将个人财富与企业经营风险隔离。随着金融市场剧烈波动与全球经济增长不确定性骤增，越来越多中国富豪纷纷借助离岸家族信托基金规划财富传承与资产保值。1月12日，融创中国董事长孙宏斌在香港提交的文件里披露，已在去年12月31日将手中大部分融创股权（市值约45亿美元）转让给离岸家族信托基金South Dakota Trust Co.。此前，龙湖集团董事会主席吴亚军通过其设立的一只离岸全权信托基金，将自己持有的龙湖集团44%股权（市值约72亿美元），全部分派给自己女儿蔡馨仪设立的一只离岸全权信托基金。另有媒体报道，去年底共有4位中国富豪基于避税与尽早规划财富传承的考量，将超过170亿美元财富转移到离岸家族信托基金。“事实上，离岸家族信托基金的作用不仅仅体现在财富传承与税收递延两方面，还能最大限度确保财富保值。”一位从事离岸家族信托业务的香港律师认为，在当前全球经济发展不确定性增加的情况下，这种财富保值效应正日益被中国内地富豪看重。近日，这位律师先后为多位内地富豪提供设立离岸家族信托的咨询服务，整个业务量是去年同期的3倍以上。在他看来，这些内地富豪之所以计划尽早设立离岸家族信托，主要目的是在财富保值情况下尽早安排家族财富传承规划。值得注意的是，尽管他提供的离岸家族信托基金架构只能在尽可能保本基础上提供年化2%的收益，但不少内地富豪依然趋之若鹜。“某种程度而言，当前全球经济发展不确定性与中国经济下行压力加大，正倒逼中国内地富豪的财富观念发生骤变——从以往的追求高回报，向财富长期保值与个性化财富传承转变。”他直言。然而，在内地富豪通过离岸家族信托实现财富长期保值与个性化财富传承后，未来他们指定的受益人（中国籍）是否需缴纳相应的个人所得税或遗产税，同样存在着较大的不确定性。“目前中国新税法并没有明确说明是否将离岸信托资产的传承纳入应税项目，这需要相关部门给出相关的操作指引。”一位熟悉中国税法条款的国内第三方财富管理机构负责人表示。离岸家族信托创设热背后在多位离岸信托架构服务提供商看来，当前越来越多中国内地富豪计划将大量财富纳入离岸家族信托基金，一个重要原因是当前全球金融市场剧烈波动，导致他们担心家族财富正承受越来越大的投资风险。汇丰银行最新统计数据称，在汇丰追踪的450只对冲基金中，去年仅有16只基金获得正收益，占比不到4%。其中不少旨在为全球富豪家族资产创造超额回报的对冲基金更是遭遇业绩滑铁卢，比如瑞士苏黎世Entrepreneur Partners公司旗下Trias L/S基金产品去年亏损26.9%，位于苏黎世的大型主动资产管理集团GAM旗下对冲基金Cantab Capital去年出现23.1%的投资亏损，贝莱德旗下BSF欧洲多元化股票绝对收益基金去年也亏损19.9%。“这是众多全球富豪难以承受的财富损失幅度，驱动他们只能将离岸家族信托视为资产配置避风港，中国内地富豪也不例外。”上述从事离岸家族信托业务的香港律师透露，从去年10月中旬美股大跌以来，向他咨询设立离岸家族信托的内地富豪一下子增加不少。原先他每月会前往内地两三次，向内地富豪解答设立离岸家族信托的各种疑惑，如今这个频率变成每周一次。21世纪经济报道记者多方了解到，相比对冲基金等资管产品主要追逐超额收益，离岸家族信托基金的投资策略则截然不同——它主要将信托资产配置在高信用评级债券，以及跨周期的投资项目，在尽可能分散投资风险同时降低家族信托资产净值波动性，实现财富的长期保值。甚至在瑞士，不少提供家族信托服务的私人银行合伙人还承担“无限责任”。若他们管理的家族信托资产短期内无法收复“失地”，他们需用自己的资产利润补贴用户家族信托资产的亏损，如此迫使他们在投资策略设定方面做到足够严谨，最大限度提升家族信托资产的投资安全性。这位香港律师透露，在设计离岸家族信托基金实现财富长期保值时，他发现多位内地富豪还有其他的“算盘”。比如有位富豪担心自己子女婚姻可能破裂，导致自己部分家族财富不得不分割出去，因此打算尽早建立离岸家族信托基金隔离上述风险，还有一位富豪打算财富隔代传承（直接传承给自己孙女），因此想用离岸家族信托将孙女设定为指定的受益人，而不是他的子女。隔离企业风险诉求隐现值得注意的是，当巨额家族财富纳入离岸家族信托基金时，是否需要补缴税款，俨然成为不少内地富豪共同的疑惑。“此前不少内地富豪都询问过类似的问题，他们知道，随着中国税务部门与其他国家按照CRS条款交换金融账户涉税信息，他们海外离岸家族信托基金的资产状况也会被曝光，存在被税务部门追缴税收的可能性。”这位从事离岸家族信托业务的香港律师透露，但他的回复是，通常离岸家族信托管理团队在将出资人财富纳入离岸家族信托前，都会审核出资人的财富来源是否合法完税。除非出资人自己隐瞒部分财富的非法来源，否则税务部门不大会要求离岸家族信托里的资产补缴税收。21世纪经济报道记者了解到，相比补缴税款，多位内地富豪更担心的是，未来离岸家族信托基金受益人在得到这笔巨额财富时，是否需要缴纳相应的遗产税或个人所得税。“坦白说，目前中国新税法也没有明确是否将离岸家族信托基金资产传承纳入应税项目，所以我们也只能等待相关部门出台具体的操作指引。”前述律师坦言。事实上，是否需要缴纳遗产税或个人所得税，很大程度与受益人国籍存在密切关系。若受益人属于中国国籍，不排除根据中国相关税法需要缴纳相应税收，但受益人也可以通过离岸家族信托实现税收递延，尽可能实现家族财富传承最大化。在上述国内第三方财富管理机构负责人看来，当前不少富豪之所以纷纷热衷将资产转入离岸家族信托基金，一个更现实的算盘，是将个人财富与企业经营风险隔离。“尤其在房地产政策调控导致房地产企业经营压力骤增的情况下，地产企业富豪的个人财富很可能随着企业出现经营问题而大幅缩水。”他指出，比如很多地产企业创始人在融资类理财产品里承担无限连带担保义务，若这类理财产品出现兑付逾期，金融机构有权冻结他们的个人资产（包括持有的公司股权）用于兑付本金利息。但当个人财富转入家族信托基金后，它就不属于地产企业创始人个人所有，因此金融机构如法炮制的操作难度大幅增加。“这无形间对上述融资类理财产品的追偿效力构成不利影响，因此近日部分嗅觉敏锐的金融机构会提前要求融资企业创始人不得在产品存续期间，将个人财富纳入离岸家族信托基金里。”他直言。

30位公募投资总监深度追踪：2019年A股或难反转 但结构性行情可期

“2019年，你怎么看？”“说不准，但总该不会再像2018年那么差了吧。”这几乎是金融圈人士年初会面必会上演的对话。在经历了2018年的大幅回撤之后，全市场笼罩在一种无力感之中。哪怕经验告诉大家目前A股市场确实已经到了历史估值的低位，但情绪面的压制却令所有人不敢轻易展开行动。一方面，深套者早已无力动弹；另一方面，观望者还在等“底部”。比起2018年，2019年的未知并不会更少。中美贸易问题最终将如何演变？经济下行的幅度究竟会如何演绎？企业盈利问题又会如何反映？种种疑问的不确定性，都增加了2019年A股走势的预判难度。或许，来自近30位一线权益投资总监的2019年市场剖析，会给我们呈现一定的思考路径。多数人认为A股今年难反转2019年A股市场会反转吗？被问及这一问题时，近30位公募投资总监中，仅4位受访者持肯定意见。其中一位受访者指出，“我们判断经济仍承压，但预计货币政策面有望趋向宽松，短期可能还会出台诸如减税降费、增加投资等一系列稳增长、稳预期的政策，且当前A股估值在历史底部，有望在下半年反转。”显然，明确乐观者终究是“少数派”，绝大部分受访者还是持有与当前市场主流观点一致的看法，认为2019年A股难以实现全面性反转，但有望酝酿不少结构性机会。国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉指出，“从2019年全年来看，我们认为A股趋势偏好，但出现整体大反转的概率不大，更可能的情况是在宏观经济进入相对稳定状态之后，机会集中于部分行业和个股。整体来看我们认为2019年如果选对行业和个股，实现正的绝对收益的概率是非常大的。而从长期来看A股是否会发生反转，我们认为更多地取决于国际形势的演变。”博时基金基金权益投资总监李权胜亦认为，“A股2019年整体是震荡反复态势，属于一定的磨底状态，实现彻底反转的可能性相对不大。”更多而言，等待与观察是投资总监们面临市场反转之问的共同选择。直观地来说，大家还是在等真正的“市场底”。北京一位受访投资总监表示，“整体A股众多行业的市盈率已经处于历史极低位置，未来关注的就是关注经济基本面下滑带来的企业盈利见底的预期何时出现，届时股票市场可能会出现变化，这一时间可能要等待到2019年二季度。”该投资总监向21世纪资本研究院谈及了“熊市三段论”。他指出，如果把一个股票上涨分三阶段，下跌分三阶段，牛市第一阶段是反映过去利好，第二阶段是当下利好，第三阶段是未来利好；熊市相反，第一阶段是反映过去被人忽略的利空，第二阶段是反映当前可以看见的利空，第三阶段反映未来预期的利空。其表示，“2018年大部分股票处于熊市第三阶段，白马股还在熊市第一阶段，极个别股票已经处于牛市第一阶段。在大盘真正见底之前应该有1000只股票已经见底，而现在至少有100只股票已经见底了。就像陆续过河一样，等到有1000只左右股票过河，大盘就真正见底了。”半数受访者推崇科技板块若2019A股真如预期会催生结构性行情，最有可能的方向何在？21世纪资本研究院梳理近30位受访者的回复发现，有四大投资方向颇为突出。第一，长股中处于萌芽阶段、政策拐点或者不受宏观周期影响的品种：5G、人工智能、光伏、智能制造、新能源、游戏等科技主题方向。该方向受到了半数以上受访者的推崇，堪称当前最受机构青睐的2019年投资主线。第二，稳增长涉及的主要领域，包括地产、铁路、建筑、特高压等。以地产为例，有投资总监认为政策松动方向确定，地产行业有估值修复的机会，龙头企业仍有市占率提升空间。第三，弱周期消费领域：医药和必须消费品等。有受访者提及，伴随外资对中国股票的配置比例不断上升，具有稳定发展的消费龙头将是2019的关注重点。第四，高股息、低估值的逆周期品种，如公用事业等。此外，还有多位受访者看好券商板块。上述四大方向中，当前最值得讨论的是以5G、半导体为代表的科技板块。由于受到资金热捧，科技板块近期以来已经催生一波行情，会否即将进入到降温的阶段？从调查结果来看，大部分投资总监持否定意见。有受访者态度坚决，认为科技方向不是短期热点，而是长期方向，虽然会经历调整，但是具备持续上涨的基础。上海一位受访公募投资总监表示，“科技类板块的行情将在今年有一定的延续性。科技类板块例如5G、新能源汽车是经济转型的方向，在2019年传统经济增速持续下行的背景下，该类和经济关联度不大的板块将获得更大的弹性。”另一位受访者亦指出，“以5G、半导体等为代表的科技相关板块，中短期，确实存在过度炒作后的退潮可能。不过，预计这个板块仍有较大可能成为今年市场结构性行情中，有望保持较高热度的重要主题性方向。”还有受访者提到，“5G、半导体等科技板块表现相对突出，反映了近期市场活跃资金的偏好和方向；考虑到未来5G等方向仍有长期的发展潜力，我们认为市场热点不会马上退潮，但市场表现存在一定的反复。”还有部分受访者从更细分的角度对5G板块进行了分析。其中，北京一位公募投资总监指出，“我的理解是5G的发展应该是循序渐进，目前5G在应用端更多反映在速度上，短期难以在激起千层浪，但是未来可关注5G在物联网各方面的应用，所以，我个人意见应该是更多关注这个设备产业链，应用端投资机会会逐步浮现。”当时，也有少部分投资者认为“5G热”仅是短期行情。其中一位公募投资总监表示，“我们认为5G在未来若干年应该有非常好的发展趋势，中国及中国的公司有望受益较大。但从短期来看，我们认为5G板块的这波行情是短期热潮，未来可能会迅速退潮，因为A股市场中的5G相关个股多为主题类股票，而一些实质性受益的公司或者没有上市，或者在A股之外上市。”内外因素叠加强化不确定性被问及当前最关注的市场影响因素时，政策面、经济基本面及企业盈利情况、外部因素是最受投资总监们关注的三大方向。这三项因素皆充满了高度不确定性，不同受访者对各项因素的关注程度也有所不一。有受访者认为，企业盈利是最值得关注的重点。沪上一位投资总监指出，“企业个体的差异性加大是我们颇为关注的风险点。2018年市场经历了整体性的估值下调的过程，我们认为2019年的关注重点是上市公司的业绩。比如股权质押导致一些公司股权和管理层的变化，这些会动摇企业的永续经营假设；比如在环保和高质量发展的过程中，存在硬件配套上不过关，管理上不进取的公司；比如在经济结构转型的过程中，存在过度依赖重化工业不求变的公司等等。业绩低于预期的公司，这些公司的股价可能面临盈利和估值的双重压力。”但也有对外部因素更为关注者。有受访者指出，“就宏观经济波动、股市资金面情况和国际外部环境三大市场影响因素而言，我们更关心第三个因素。原因在于，我们认为宏观经济在减税费、支持民营经济、启动基建投资等利好政策托底下将逐步趋于稳定，且目前我国经济已经是消费主导，韧性远好于以往，向下波动的幅度有限；股市流动性从中长期看也偏有利；但外部环境存在较大的不确定性。一方面，海外经济有可能见顶回落，导致全球风险资产波动率上升；另一方面，中美贸易关系的演绎也充满不确定性。”种种不确定性因素的背后，注定了2019年不会是个容易的年头。不过，回想2018年初，市场在“13连阳”的激发下一片乐观，最后A股走势却令所有人大跌眼镜。而今，在大部分人都充满警惕之下，似乎值得引发另一番思索。

新大洲A涉嫌“公器私用”遭立案调查，鼎晖买壳被坑惨了？

摘要：1月11日，新大洲A公告称，上市公司因涉嫌信批违规将被立案调查，面临退市警示风险。五年前，鼎辉在牛肉产业上的押注通过陈阳友及其恒阳集团深度捆绑，本想通过借壳新大洲A实现退出，度重现双汇发展10年套现80亿元的经典战役。没曾想到至今不仅没退出，还越陷越深，如果真的退市，鼎晖亏惨了！2019年1月11日，新大洲A对外发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查，海南证监局同时对公司采取责令改正措施。据了解新大洲A信批违规，缘起上市公司为公司第一大股东的实际控制人陈阳友提供关联担保。上述担保达到股东大会审议标准，上市公司却未履行相应的审批程序，且未及时披露，也没有在定期报告中予以披露。若此关联担保构成重大违法行为，或将导致新大洲A退市。上市公司遭遇立案调查，最受伤的当属不久前“买壳”的老牌私募鼎晖。2018年12月10日晚，新大洲A发布公告称，公司第一大股东尚衡冠通的LP份额发生变动，恒阳农业将其占尚衡冠通财产份额的19.78%、23.08%均以象征性的1元分别转让给鼎晖投资旗下的鼎晖天骏、鼎晖天宁。交易完成后，鼎晖将合计持有尚衡冠通85.72%的股权，从而间接成为新大洲A的第一大股东。然而，刚“买壳”不久，新大洲A就遭遇证监会立案调查。目前，陈阳友仍持有尚衡冠通GP份额。或是担忧尚衡冠通遭到陈阳友牵连，鼎晖已对尚衡冠通持有的新大洲A股份申请财产保全。“公器私用”，违规担保？2016年5月27日，在陈老板披露借壳方案后不久，就为恒阳牛业进行股权投资，鑫牛基金专设了鑫牛基金一号，以1亿元股权转让款受让了讷河瑞阳（单一股东为陈阳友）控股的恒阳牛业2.5%的股权。陈阳友旗下控制的两大资产恒阳牛肉恒阳农业实际上经营状况并不佳，已经连续亏损多年。他企图通过资本运作扩大版图，迅速套现一波。鑫牛基金也指望借壳上市后能获取暴利，所以火速入股恒阳牛业。但借壳上市不能配套融资，显然打乱了节奏部署。当年，恒阳牛业税后净利润未达到承诺的4亿元的目标，因此，恒阳牛业股东陈阳友、刘瑞毅、讷河瑞阳二号于2017年7月向鑫牛基金和鑫牛基金一号出具《关于支付股权回购价款和补偿款的承诺函》。此外，陈老板似乎还利用职务之便让新大洲为其出具《担保函》为承诺的回购以及补偿担保。据悉，新大洲A、新大洲A两家子公司均对此承诺函的履行出具了《担保函》。资料显示，恒阳牛业实际控制人陈阳友同时也是新大洲A 的法定代表人、第一大股东实际控制人，而刘瑞毅为陈阳友配偶，该担保构成了关联担保，并且《担保函》上附有董事长王磊和总裁总裁许树茂的签名。不过，根据公告，这个承诺函并未经上市公司履行内部程序，也未就此事进行公告的披露，属陈老板利用职务之便所为，这在某种程度上为新大洲A面临退市风险埋下了祸根。不曾想该担保函不仅没有公告披露，还构成了违规担保，被证监会立案调查。假若其涉嫌信披违规，构成重大违法行为，公司股票交易或被实行退市风险警示。联手鼎晖，攫取新大洲A控制权这次导致新大洲A有退市风险的违规担保，是三年前就埋下的祸根。在进入新大洲A之前，陈阳友是黑龙江恒阳农业集团的实控人，这是他旗下最主要的资产，以恒阳牛肉为主的肉类食品、与牛业相融合的乳业板块、还有种业板块以及食用胶原蛋白肠衣板块。根据资料，陈阳友曾担任双汇集团高管。而鼎晖是业内知名的PE公司，曾投资了蒙牛、双汇及现代牧业等行业龙头企业，具备丰富的投资及管理经验，两方的交集可能源于双汇。两方最早在2014年合作跨境并购澳洲肉食品加工厂，联手取得了澳大利亚维多利亚的牛肉加工基地TABRO和HYMOE工厂。这意味着鼎晖投资在牛肉产业上的押注通过陈阳友及其恒阳集团深度捆绑。鼎晖的又连同陈阳友共同谋取新大洲A控制权，希望借由牛肉产业“投管退”的通道套现退出。当时以摩托制造为支柱产业的新大洲A在2014-2016年期间利润萎缩，接近亏损的边缘，为转型其主业从摩托车延伸至电动自行车、物流业务、房地产开发、物业管理、煤炭，但都效果甚微。在2016年，新大洲的原控股股东海南新元寻求退出，实控人赵序宏找来了陈阳友。不过，陈阳友的目的很简单，借壳，而鼎晖也欲重演PE控股+上市平台直接拿钱退出的“九鼎模式”，再度重现双汇发展10年套现80亿元的经典战役。2016年初陈阳友和鼎辉设立了并购基金尚衡冠通受让了新大洲的股权，尚衡冠通以7.82元/股受让上市公司89481652股股份（占比10.99%），总对价近乎7亿元，对应转让市值近64亿元。而尚衡冠通采用共有3名合伙人，采用结构化分级设计。其中，鼎晖投资旗下鼎晖天骏有限合伙企业，作为买壳主体的优先级LP，出资3亿元；陈阳友旗下恒阳集团作为劣后级LP，出资3亿元；陈阳友作为GP，出资1亿元。购买新大洲A的第一大股东地位，约10.99%的持股比例，公司进入无实际控制人的状态。由于明股实债的方案设计，鼎晖享受保底收益率。虽然鼎晖出资高于陈阳友，但根据当时的合作协议，鼎辉作为LP并不享有对尚衡冠通的控制权，陈阳又才是尚衡冠通的实控人。所以在2018年，鼎晖受让了尚衡冠通的劣后级LP份额后，公司的实控人仍未发生变更。当时鼎晖之所以同意此方案，大概是看中了其背后的投资回报高预期。不出意外，资本运作成功的话，鼎晖不仅每年可以获得一定的年预期收益率，还将在退出后获得大笔投资收益，但久经沙场的鼎晖还是在新大洲A折了腰。资产装入上市公司在用7亿元杠杆资金买下新大洲的控制权后，陈阳友很快将新大洲上市公司当做韭菜肆意收割，先是计划重组，重组遇阻期间将新大洲原来的经营资产陆续变成现金，再用这些现金大手笔高溢价购买其控制的关联公司肉类产品。在尚衡冠通在摄取新大洲A控制权的同时，新大洲A同时策划重大资产重组，按照两位老板原来的规划，尚衡冠通在成为第一大股东后，上市公司启动定向增发股份。初步的方案是，上市公司拟发行股份购买黑龙江恒阳牛业有限责任公司（简称“恒阳牛业”）100%股权，同时募集配套资金，交易对手初步确定为陈阳友实际控制下的恒阳牛业全体股东。如果交易完成，恒阳牛业将持有新大洲89,481,652股A股股份，占上市公司总股本的10.99%，成为新的第一大股东。如此一来，恒阳牛业资产就能以数倍资金被装入上市公司，从而能套现数十亿现金。这次重组方案颇为复杂，交易不仅构成重组上市，还涉及恒阳牛业境内外资产。最终，其好梦被新政策所破，借壳上市不能配套融资。不过，在2016年至2017年期间，新大洲未成功推进发行股份购买资产的重组，也没有正式发布重组预案。但陈阳友清壳、注入资产的脚步却没有停止过。售卖资产清壳为了回血，陈阳友开始大量出售新大洲A的原有业务。2016年2月3日，出售了子公司上海新大洲29.90%的股权，获得3632万元现金。2016年6月，出售孙公司蓉庄农业75.90%的股权，变现6500万元；出售子公司元盾实业100%股权，变现2460万元。2016年11月24日，出售核心资产本田摩托50%的股权，变现8.92亿元。据粗略统计，仅2016年一年就变卖了超过10亿元资产，包括新大洲原来的核心资产摩托车业务也被甩卖，而这些套现的资金被用作收购陈阳友自己在南美国家提前布局的牛肉生产加工业务资产。这笔资金几乎可以弥补收购新大洲股权带来的损失，不过当时陈友阳企图将其在阿根廷的资产也一并高价卖给新大洲A，可惜新大洲没有足够的资金，又无法找到投资，最终该计划被搁浅。值得注意，陈阳友卖资产套现满足了，但在摩托车业务被卖之后新大洲A 的造血能力无疑遭到了破坏，而腾笼换鸟的牛肉资产却低于预期，这导致了新大洲业务快速下滑。自2014年起，新大洲A净利润连续四年下滑，而2016年和2017年，公司出现扣非净利润亏损的情况。新大洲经营恶化资金紧张资金不断撤退，导致股价崩盘。陈阳友2016年年初买壳新大洲时估值64亿，而截至12月10日（鼎晖接手）收盘，新大洲市值只有27亿，跌幅近60%。鼎晖无奈“接盘”?而由于违规担保，新大洲A的部分资产已经被冻结。其多个银行账户被冻结，参与担保的子公司海南新大洲实业有限责任公司名下位于三亚市榆亚大道的房产中价值1亿元部分被查封，另一参与担保的子公司天津恒阳食品有限公司名下位于武清区王庆坨镇广致路5号的不动产被查封，保全价值为3000万元。而陈阳友当初通过鼎晖大加杠杆买壳的融资计划已被爆仓。尚衡冠通持有8948万股新大洲A，占其总股本的11%，这些股票已经被尚衡冠通悉数用于股权质押融资，这部分股票已全部爆仓。虽然鼎晖参与有限合伙企业尚衡冠通买壳新大洲的过程中，有明股实债的方案设计，但随着陈阳友资金链危机的爆发，其收益也较难保证。鼎晖对陈老板的经营开始心生嫌隙，原本不涉经营的鼎晖也开始插手。新大洲A于9月27日发布公告称，公司第一大股东尚衡冠通的实际控制人陈阳友已与鼎晖系控制的鼎晖晖泰签订顾问协议，双方约定由鼎晖晖泰向陈阳友提供关于尚衡冠通日常运营的顾问服务。而陈老板则在承认公司资金链紧张后，称自己称自己中风病情加重不再参与经营，也实际上失去对新大洲的控制权。股价的大幅下跌导致陈阳友的爆仓，而作为幕后资金提供者的鼎辉也只能哑巴吃黄连，无奈之下只能被动接手这烂摊子做事实上的第一大股东。12月11日，新大洲A发布公告称，公司公告称，鼎晖受让原买壳主体的劣后级份额。至此，买壳主体的7亿元出资中，除了GP出资的1亿元，其余LP的6亿元出资份额，无论优先还是劣后，全部归于鼎晖。曾经借钱大玩杠杆的炒壳主角巨亏出场，而躲在主角身后为其输送弹药的幕后金主，如今上位取代前者，不过，此时鼎辉接手的新大洲A已经是烫手山芋。在当初收购新大洲A控股权时，陈阳友夫妇动用了较高的杠杆资金，尚衡冠通7亿元资金的资金来源结构为“1+3+3”的有限合伙模式。自2016年年初64亿估值买壳新大洲，到公告鼎晖受让尚衡冠通LP份额前停牌市值27亿，鼎晖在参与投资新大洲的交易中浮亏近60%。而且其目前的持股市值来看，如果变现甚至都不足以支付鼎晖天骏3亿元的本金，更别谈利息，更作为普通合伙人的陈氏夫妇更或将血本无归。与此同时，接手鼎晖一周后，因上市公司无力向另外一家上市公司怡亚通兑付其持有的3000万元新大洲开具的商票，被怡亚通向法院申请诉讼财产保全，导致新大洲A旗下多个银行账户及其吃药后的子公司上海你新大洲100%股权被冻结。而因未缴纳2017年出售新大洲摩托股权时所形成的5100多万元所得税，使得新大洲在海南的多个银行账户也被税务部门申请冻结。而在其被冻结的银行账户中，余额最多的也才只有132万元。原本希冀新大洲A大赚一笔的鼎晖，没曾想到在这这个坑里越蹲越深，如今违规担保下上市公司还面临退市风险，如若真的退市，鼎晖亏惨了，多年心血付诸流水，竹篮打水一场空。

上市公司高商誉藏风险：创投资金纷纷“落袋为安”

　　在没有业绩兑现的强支撑下，部分企业商誉减值的计提不仅加重了企业盈利负担，也给创投资金从已并购项目退出带来压力，不少创投资金选择用脚投票，解禁即出。 　　随着上市公司并购的推进，商誉占自身净资产占比日渐走高，不少企业高达100%以上。然而，在没有业绩兑现的强支撑下，部分企业商誉减值的计提不仅加重了企业盈利负担，也给创投资金从已并购项目退出带来压力，不少创投资金选择用脚投票，解禁即出。 　　业内人士表示，此类教训或导致无业绩支撑的项目在未来并入上市体系难度加大，而在时下初创项目一二级市场严重倒挂的情形下，溢价收购需承担的商誉保值压力会越来越大，中长期看，并不利于一二级市场各自的良性发展。 　　商誉高企令投资人紧张 　　新年的首次降准于1月15日落地，当日实施的降准释放资金达到7500亿元，这剂良药拟向时下诸多企业投融资低迷对症下药，即便如此，很多投资人对当下的市场环境仍抱有一丝担忧。 　　小王是深圳一家私募股权投资机构的投资经理，他告诉记者，流动性的释放虽然给企业融资成本带来优惠，但由于前期热炒并购但效益不佳的教训也令投资界十分谨慎，至少在并购层面，来自上市公司的压力越来越大。 　　2015年曾是市场流动性宽松的时期，彼时在二级市场中，诸多创业板公司通过外延并购的方式买入各式各样的资产，以使日渐高涨的市盈率言之有物。于是，大量一级市场的项目甚至早期项目被很多企业大举买入。但由于缺乏成熟的盈利模式，曾经溢价收购产生的项目在商誉保值上难度极大。 　　据统计，截至2019年1月15日，A股共有2070家上市公司存在商誉，其中，134家公司的商誉占净资产的比值在50%以上，32家公司商誉占净资产比值在80%以上。值得一提的是，紫光学大、凯瑞德、*ST大唐、金宇车城、曲美家居、炼石航空等18家公司商誉占净资产比率超过1000%，部分公司近三年呈现商誉占净资产比重续攀升的态势。 　　事实上，由于多数并购需追加N+2年的业绩承诺，上市公司如果在未来2-3年中没有收获实质业绩，就要对商誉进行计提减值，无论是对公司财务还是市值管理方面均会造成不小冲击。然而，随着并购对赌的集中到期，部分行业却在面临收购项目业绩不达标的商誉减值压力。 　　据安信证券统计，考虑前3年累计所需达到业绩对赌承诺总额，计算机行业在2018年业绩对赌的负担最严重，较2017年上涨14.13%，总共完成额为55.98亿元。从行业整体趋势来看，N+2年的并购业绩对赌完成率较N+1年有所下降，2018年整体业绩对赌完成率较17年有一定下跌风险。而在前述Wind统计的商誉占比高企的上市公司中，前十中有三家来自计算机行业。 　　除了估值的一吹再吹，实际盈利效果却在此后陆续被证伪，赶上如今二级市场势弱，曾经盘来的资产正陆续成为‘烫手山芋’。小王告诉记者，由于很多上市公司买入的资产多来自于一级市场，成熟的项目被抢尽后，一些早期项目也成为所选标的，但由于一些项目在盈利模式上并不成熟，且风险较高，也就成为了上市公司的拖累。小王表示，商誉减值令上市公司蒙受亏损，而这部分亏损往往也会转嫁给创投机构。因为有的上市公司会跟我们签协议，如果业绩不达标就需要我们对股份进行回购。所以，在他看来，即便是流动性好的时候，也未必就是创投的春天。 　　创投纷纷落袋为安 　　事实上，赶在新一轮流动性释放之前，已经有不少创投机构选择落袋为安，记者同一些投资经理交流时发现，比起等待日后行情反弹后再退出，他们更愿意马上获利了结。前述小王就告诉记者，很多投资人甚至只求兑付本金，如此压力之下，我们只能尽快退出。小王说。 　　可见，时下的创投机构并没有对市值反弹抱以足够的耐心。对此，铭睿博通投资管理有限公司高级投资经理郭厚利在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，产生商誉是上市公司溢价收购造成的，但在牛市和熊市两种行情里，商誉保值的动力大有不同，这也导致在当前股市低迷的状态下，没有多少机构愿意花时间来换空间。牛市里面才能考验出商誉增值的潜力，从估值的角度来说，由于上市公司的市值升高，相对低价收来的项目并入上市体系后也会迎来一波估值提升。但他坦言，目前一二级市场存在明显的估值倒挂，且二级市场行情不佳，没有实际盈利增速的公司放入上市公司就是个雷。郭厚利说。 　　记者从上市公司的大股东交易情况中发现，目前继续留在上市公司的大多都是未解禁的股份，而那些手上股权已解禁的创投机构已开始在市场上通过竞价交易、大宗交易等形式变现。数据显示，截至2019年1月15日，过去一年中有1222家上市公司的大股东公开进行过减持操作。 　　值得关注的是，在所有公司的机构股东减持明细中，创投资金占据绝大多数。其中，次新股公司是遭遇股东在2018年减持最集中的地带，部分公司的商誉已经占到净资产的30%以上。如开立医疗于2017年4月6日上市，目前商誉已占净资产34.59%，上市前中金佳泰股权投资基金合伙企业曾持有其0.46亿股，占公司总股本11.6%，并承诺自开立医疗股票上市之日起十二个月内，不转让或委托他人管理其在本次发行前已直接或间接持有的公司股份，也不由开立医疗回购该部分股份。不过从2018年5月起，中金佳泰已陆续开始在二级市场减持，三季报显示，中金佳泰持股比例已降至9.61%，且数据显示，中金佳泰在随后的11月间先后两次再度减持公司股份109.33万股。 　　类似的，还有213家在2017年上市的公司发生大股东减持，约占过去一年所有发生减持公司的20%，记者从其减持明细中发现，几乎所有的次新股公司在过去一年均有创投机构的资金退出，有的已于去年三季度淡出前十大股东序列。 　　如2017年3月15日上市的中持股份，目前商誉占净资产的28.40%，2018年一季报披露之时，曾有7大创投机构位列前十大流通股东，其中北极光创业投资企业共计持有172万股，约占总股本1.66%，而在去年中报时，北极光创业投资企业已淡出中持股份前十大流通股东。此外，仍有多家次新股公司均遭遇股东减持，原因几乎都是因为限售股解禁，而这些减持股东，绝大部分也都是前期的创投资金。 　　对于上市公司的大股东而言，减持本身无可厚非，但若因为盲目投资导致公司商誉发生减值风险，则往往得不偿失。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，商誉的估值带有很强的主观意愿，如果整合落地效果不佳对于买卖双方都是损失，从上市公司的角度来看，并购标的要选择同产业链高度契合的项目，而风投一方也应该重视项目的评估，在投资时给予充分的尽调并予以合理的估值。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

四招掏空术 董事信托责任缺失难辞其咎

　　大股东集体遭遇资金危机下，不少人将手伸向了上市公司，掏空行为触目惊心。　　1月15日，ST中南(002445.SZ)发布独立董事胡晓明的辞职报告，而公司正处在大股东违规占用巨额资金、为大股东提供违规担保等漩涡中，公司被拖入危险境地。　　此外，ST冠福(002102.SZ)、高升控股(000971.SZ)、新潮能源(600777.SH)等多家上市公司亦处在被大股东掏空的难解局，部分上市公司因此堕入退市边缘。　　长久以来，很多上市公司大股东或实际控制人通过担保、投资、资金往来等方式将上市公司掏空、侵占，但上市公司其他未直接参与违规行为的董事，最终一般仅以信息披露把关不严罚款几万元了事。　　业内人士认为，掏空行为折射的是董事信托责任的缺位。董事信托责任的不到位，导致我国公司(包括上市公司)的治理结构一直处在“形似而神不至”的状态。大部分董事都存在“多一事不如少一事”的心态，只要大股东或上市公司主要领导决定的事项没有明显违反法律规定就举手赞成，不会花时间去深究该决策事项对于公司全体股东利益的影响，这种情况下做出的决策很难保证质量。　　而由于董事信托责任的观念没有普及，证券监管部门和司法部门也没有予以足够的重视，上市公司董事信托责任一直没有有效落实。业内人士建议，证券监管部门应当集中力量查处一批董事信托责任不到位的违规案件，让董事信托责任早日在中国证券市场落地生根。　　四招掏空术　　上市公司在有些人眼中是“唐僧肉”，动不动就会有大股东将手伸向它，尤其是在大股东自己也遭遇资金危机之时。近两年，大股东的掏空行为愈演愈烈。　　据21世纪经济报道记者不完全统计，近一年，近20家上市公司遭遇着大股东的掏空、侵占，中小股东的权益被肆意侵蚀。　　从掏空的手法看，主要有违规占用、违规担保、关联交易、并购等。比如*ST天业(600807.SH)控股股东违规占用上市公司资金高达9.87亿元、ST中南大股东违规占用上市公司资金9.96亿元。　　存在违规占用的上市公司，一般都存在违规担保。比如*ST天业、ST中南、*ST工新(600701.SH)、ST冠福、高升控股(000971.SZ)等多家上市公司均同时存在违规占用和违规担保。　　“违规占用、违规担保以及关联交易这三种掏空上市公司的行为，比较常见且由来已久，相对操作简单、直接，调查也比较容易。相比之下，通过高溢价并购尤其是隐秘的关联收购则更难被发现，调查取证也比较难，往往涉及金额巨大，几亿、十几亿的都有，这对上市公司会造成致命伤害。”1月15日，上海某中型券商并购人士对21世纪经济报道记者表示。　　比如*ST保千(600074.SH)原董事长庄敏涉嫌以对外投资收购资产为由侵占上市公司利益，事发前对外投资、收购多达20起，合计投资额38亿元，把*ST保千拖到退市边缘。　　更高级别的是海外收购。新潮能源近期被交易所频发问询函，其中一件被问询的事件是2015年底斥资2亿元收购的北美蓝鲸被计提1.8亿元商誉减值，最终被实施注销。这也意味着，收购的北美蓝鲸再也没有了下文， 2亿元的收购就像在美国打了个水漂。　　“近几年来，很多上市公司因并购项目失败而大幅计提商誉减值，一次性商誉减值就抵得上公司过去十几年的利润之和，中小股东和绝大部分二级市场投资者损失惨重却投诉无门。监管部门除了下发几张监管关注函以外，只能任其股价上蹿下跳。”1月15日，长城证券并购部总经理尹中余指出。　　其进一步指出，“尤其是在大股东有强烈减持套现诉求的情况下，对该并购项目两三年以后的长期盈利能力往往采取选择性忽略，因为只要上市公司短期业绩表现好(或存在市场追捧的热点概念)，大股东就可以趁机高价减持自己的股份。在这种情况下，如果董事会依然仅从材料的齐备性、程序的合规性等角度进行决策，中小股东必然难逃被洗劫的命运，这时候的上市公司会沦为少数人公开诈骗和掠夺的工具。”　　董事信托责任缺位　　无论是违规担保、违规占用还是一些动机不良的并购，都与董事的勤勉尽责脱不了干系。　　但当上市公司被揭出存在违规担保、违规占用、不良收购等重大违规问题时，很多董事、独立董事均表示“不知情”，有些干脆辞职走人。　　比如事发后，新潮能源、ST中南、ST保千等均发生了董事、独立董事、高级管理人员的集体辞职事件。但在当初的违规事件中，他们是否勤勉尽责了？　　“这些违规事件，国内上市公司董事的信托责任没有有效确立，导致中国上市公司治理结构长期处于‘形似而神不至’状态，董事会很难摆脱‘橡皮图章’的形象，看似完备的董事会、监事会、股东大会等现代企业制度很有可能沦为少数人巧取豪夺的护身符。”尹中余指出。　　董事信托责任包括董事勤勉义务和忠实义务，需要董事们在处理公司事务时像处理本人事务一样尽心尽职，在专业判断方面需要体现与本人阅历、学识相称的专业素质，在个人利益与公司利益存在冲突时优先考虑公司利益等，这也是董事与股东代表的最大区别。　　《公司法》第一百四十七条规定，“董事、监事、高级管理人员应当遵守法律、行政法规和公司章程，对公司负有忠实义务和勤勉义务”；第一百四十九条规定，“董事、监事、高级管理人员执行公司职务时违反法律、行政法规或者公司章程的规定，给公司造成损失的，应当承担赔偿责任。”　　但由于国内的董事几无因信托责任不到位承担赔偿的先例，因此董事的忠实、勤勉义务没有被很好利用，也就发挥不到最有效的监督作用，尤其是独立董事简直成了“花瓶”的代名词，董事会和股东大会上往往会缄默不语。　　董事的赔偿责任应该如何激活？《公司法》亦有规定，“董事、高级管理人员违反法律、行政法规或者公司章程的规定，损害股东利益的，股东可以向人民法院提起诉讼。”　　“股东只可以代表自己起诉，不可以作为其他股东的代表提起诉讼。实际操作中，这种类型的案件往往会以证监会处罚决定为受理前提。另外一个关键是，股东需要举证证明董事、高管有违法或违反公司章程的行为，而且股东利益因此行为受到损害，以及损害额如何计算。”1月15日，上海汉联律师事务所律师郭捍东指出。　　有证监会处罚决定，或其它诸如法院判决，相对而言，举证证明董事高管违法或违反章程行为的事实就较容易。但是，股东利益因此受到损害以及损害额的确定仍较难，而个人散户的损害额计算往往就更难，因此，散户起诉这类案件较少；除非是大的股东，譬如排名一、二、三的股东，但是，往往因起诉金额较高，诉讼费也会很高，就造成了起诉顾虑。　　因此，尹中余建议，第一，应当高度重视董事信托责任的理论研究，让董事信托责任的概念在中国的行政监管部门以及司法部门早日普及，同时加强董事信托责任范围的界定、董事信托责任对公司治理的影响路径等方面的研究；第二，证券监管部门应当集中力量查处一批董事信托责任不到位的违规案件，让董事信托责任早日在中国证券市场落地生根；第三，各级法院应该直接受理上市公司股东对于董事信托责任的诉讼，而不是以证券监管部门的行政处罚为前提；第四，董事责任保险可以部分地转嫁董事信托责任所引发的赔偿，为落实董事信托责任提供支撑，从而合力改善公司治理。

加拿大鹅假货鉴真延期，网易考拉称已支付三倍金额给消费者

1月15日下午，在加拿大鹅官方于中国大陆指定的广东省东莞市售后维修机构，网易考拉方面表示，由于临时收到加拿大鹅厂方面的电话通知，相关衣物需要寄回加拿大进行鉴定，所以当天无法公布鉴定结果。针对衣物是否有权限由网易考拉处理的问题，网易考拉相关人员宣称已支付三倍金额给消费者，现在衣服的所有权已经属于网易考拉。同时网易考拉方面表示，很快将公布与加拿大鹅之间沟通的全部邮件内容。腾讯深网现场拍摄据了解，去年年底，消费者缐女士怀疑自己在网易考拉买到的加拿大鹅羽绒服是假货。随后，加拿大鹅官方邮件回复线女士，将这件羽绒服鉴定为假货。今年1月8日，网易考拉发布声明称，已向加拿大鹅官方邮件二次鉴定，将同一件羽绒服鉴定为正品。但根据缐女士表示，她向加拿大鹅官方提出质疑后，加拿大鹅官方回复并致歉，表示两个案例的鉴定结果都是“非正品”。网易考拉在昨天的回应中称，加拿大鹅官方通过邮件，给消费者缐女士和网易考拉分别出具的商品鉴别结果不一致，并对部分消费者造成了困扰。网易考拉表示一直努力与加拿大鹅官方联系，寻求权威鉴别渠道，给消费者客观精准的答复。此前，加拿大鹅官方已通过邮件告知网易考拉，可将商品送至其在中国大陆指定的售后维修机构进行实物鉴别真假，该机构位于广东省东莞市。网易考拉也在声明中承诺，如果经鉴别该商品为假货，网易考拉将公开赔礼道歉，赔偿缐女士精神损失费，并按照网易考拉承诺，假一赔十。如果经鉴别，商品为正品，则请缐女士公开赔礼道歉，消除影响，退还网易考拉所垫付费用。

期权并非“洪水猛兽”！为何吉利和中石化结局不同

　　近期，期货市场出现了一系列金融衍生品风险事件，比如中石化子公司套期保值巨额浮亏，吉利收购案中的领子期权被传爆仓，许多负面的声音纷至沓来。　　这些声音都在过度强调期权的风险性。据了解，吉利事件领子期权不仅没有爆仓，还帮助吉利顺利并购戴姆勒，将股价控制在合理的区间内。而中石化出现大额浮亏的原因，很有可能是会计制度没有跟上，只计算了期权一条腿，没有将现货的部分计算进去。　　“期权是一种风险管理工具，本身并没有错，错的是使用方式。”业内人士建议，企业一定要明确使用期权的目的不在于赚取利润，而在于在保证企业正常利润的前提下，最大限度地规避市场风险。　　吉利辟谣：不因为领子期权爆仓　　近日有爆料称，吉利控股收购戴姆勒股份时使用了高风险的领子期权，存在爆仓风险。同时有外媒称，吉利将减持手中的半数戴姆勒股份。随即，吉利集团在辟谣时表示，投资戴姆勒非常安全，没有战略性风险。　　资料显示，领子期权组合，是指持有标的资产多头，同时买入看跌期权、卖出看涨期权的组合策略，是一种保守但有效的保值交易策略。那么，并购戴姆勒期间，吉利为什么要用领子期权？　　业内人士告诉记者，一个重要的原因是，领子期权在企业利用股票融资时意义重大，吉利将所收购的部分股权质押给银行，换取相应的并购资金。领子期权作为一个“保底和封顶”策略，在此过程中可以将股价控制在合理且安全的区间，不仅使得资产质量相应提高，也能获得更多银行贷款。　　“吉利之所以选择领子期权，可能存在两种情况，一是并购时利用股票融资，该交易可以降低价格波动范围，提高融资效率；二是保证总资产价值控制在合理的范围内，为进一步资本市场运作，赢得时间和更好的市场契机。”前海汇润基金总裁沈雁向期货日报记者表示。　　他说，对于银行来说，使用领子期权可以将股价稳定在一个范围内，也让吉利在融资时资产状况良好。为提高股票的质押率，吉利需要将这种期权结构产品和持有的股票现货，都放在一个银行托管。举个例子，假如企业拿股票去银行融资，如果做了领子期权这种结构，股票的质押率在七折，不做可能只有四到五折。而且当向你出售认沽期权的交易对手方信用风险较小或者使用场内结算，银行会给你更多的融资。这是一种情况，领子期权使得质押资产的质量大大提高，提高资产质押率。　　第二种情况是，保证资产的价值不发生太大变化。并购期间，价格是按照最近股价决定的，按戴姆勒股价的走势，如果不做该结构，这笔收购已经是亏损的。更严重的是如果收购中还使用了贷款，不做该领子结构，恐怕真是要爆仓了。通过使用并不复杂的领子期权策略，吉利有效地控制了股价波动的风险，保证了整个并购过程的资本运作平稳顺畅。　　“与股权有关的衍生品，大部分情况是因为限售，大股东不可能随意卖掉股票。在这种情况下，股票保值有两种手段，一种是股权互换，国外对冲基金做的比较多，而另一种就是领子期权，以零成本来实现卖空保值。即使未来股价出现下跌或大势不好，股东也能将资产价值锁定在一个区间。”他说。　　事实上，领子期权结构非常安全。　　“假如股票价值大涨，这时你卖出的认购期权很值钱，但是你手里的股票价格也会涨上去，这样你只出让了股票上涨的好处。所以这种结构不存在爆仓的问题。”沈雁说，领子期权不可能爆仓，除非是做的量远远超过手里持有的股票量，否则没有爆仓的问题，这个结构非常安全。　　“领子期权简单就是买一个看跌期权的同时卖一个看涨期权，正常来说，企业在持有标的的情况下，使用这种工具是不会爆仓的 。期权只有在卖方的部分才会爆仓，吉利持有股票的情况下，顶多是把股票卖掉。”艾扬软件期权总监陈竑廷说。　　中石化事件：或是会计制度计算问题　　前不久，中石化旗下子公司中联化因国际油价大跌而出现原油期权交易巨额亏损的事件，一度被推上风口浪尖。其实，它和吉利一样，也是运用了这种zero collar(零成本期权)策略，只不过两者的方向不同。　　上述的吉利的事件中，zero collar成功将资产价值锁定在一定范围内。但是在中联化事件中，却是另一番景象。业内人士猜测，这可能是会计制度只计算了一条腿的结果。　　在中联化事件中，中联化并没有通过简单的买入看涨期权来对冲油价上涨的风险，而是用了Zero Collar，买入看涨期权的同时卖出行权价较低的看跌期权，实现了两端期权费相互抵消。在这种策略下，把期权组合和现货放在一起考量，中联化将成本控制在一个固定的区间。　　沈雁表示，一般而言，在担心采购标的资产价格上涨的情况下，企业可以通过买入看涨期权来进行风险对冲。但在现有的会计制度下，这笔期权费就会成为沉没成本，成为企业高额的支出，而买认购期权、卖认沽期权则抵消了这笔期权费的支出，构成了零成本的期权组合。　　他认为，如果企业做的是和现货量一致的Zero Collar期权组合，那么将它持有的现货敞口和衍生品敞口放在一起进行综合分析的话，就会发现通过这样的期权组合，并不会暴露出很大的风险敞口。“现在没有看到中石化的报表，谁也不知道具体情况，猜测巨额浮亏是会计准则只计算了期权这一条腿。”　　对此，陈竑廷也持相同看法。他表示，期现两条腿应该被同时计量损益，不能单独拎出一条腿的损益来说事情。　　“企业对期权的认识肯定是足够的，不是在期权方面用错，而是会计准则等其他方面没有跟上。因为企业做套期保值，期权方面可能亏损，但是现货方面盈利，但是如果国内会计制度没有跟上，现货没有计算进去，就感觉公司在期权上一直在亏损，其实它没有看到另外一边的现货的成本降低是盈利的。”他说。　　企业用期权：要做好数量和时间的匹配　　那么，企业如何正确的使用期权工具？　　沈雁告诉期货日报记者，无论是期权还是期货，都是企业进行风险管理的手段。各类企业应该清晰地认识到，企业风险管理一定要有明确的目标，选择合理的衍生品工具，并做到数量和时间的匹配，不能因为投机而放大企业的风险敞口。　　“不管是要采购、保值、融资还是对冲市场波动率，都可以利用期权或期货实现。”沈雁说，作为风险管理工具，期权好处很多，关键是企业要做到期现货数量的匹配，不能期货端远远超过现货端，否则就是赌博。从整个企业的角度来看，不论是在原材料或产品销售端，最终目的是让企业的净利润和市场变化无关，这是套期保值很核心的一个概念。这样也可以让企业集中精力发挥自己行业特长，技术优势，生产经营领域中脱颖而出，然后用期货或者期权等衍生品规避掉自己无法控制的市场风险。　　总体来说，期权是一个很好的风险管理工具，关键在于如何使用。企业要想进行金融衍生品市场的开拓，就必须要有警觉的市场风险意识。期权实质上是一把锋利的双刃剑，杀敌的过程中也有可能伤及自己。如果企业运用得当，将会给企业带来丰厚的经济收益，规避企业的经营风险，但若存在过度滥用，将会无形中给企业带来严重放大的风险隐患的恶果。

靠卖阿里巴巴股票活着的苏宁易购

摘要：苏宁易购折腾了好多事，但似乎折腾的再多，也抵不上对竞争对手的一笔投资。这事很讽刺，很像当年高盛得知自己要被做空时，默默主动的做空了自己；也像银泰百货的沈国军，得知大势已去，默默主动的加仓了对手阿里巴巴。纵观A股六十几家千亿级企业，似乎没有任何一家企业比苏宁易购经营利润情况更糟糕。1月8日晚间，苏宁易购发布了2018年度业绩预告修正公告，预计2018年度属于上市公司股东的净利润为127.88亿元至132.09亿元，较去年同期的42.1亿元增长了203.56%至213.56%。对于此次修正2018年年度业绩的原因，苏宁易购表示，原业绩预计并未考虑公司出售部分可供出售金融资产带来的影响，而这笔收益，来源于出售阿里巴巴美股股票。2018年12月份，苏宁易购完成了持有的可供出售金融资产即阿里巴巴（Alibaba Group Holding Limited）合计13,164,689股股份的出售。在扣除初始购股本金以及股份发行有关成本及相关直接费用后，苏宁易购预计借此实现净利润约人民币52.05亿元。而与苏宁易购傲人的业绩预期相比，更让人在意的是，在全年的净利润中，究竟有多少是来自于出售阿里巴巴股份所得，多少是自己主业经营所得？苏宁易购成立于1990年，外界形象长期是一家3C零售业的龙头企业。一直以执着于线下门店的苏宁易购，在互联网红利期线上发展缓慢。2013年，公司主导零售转型。在转型中，苏宁易购的主营业务却成了公司的“包袱”，而苏宁易购也似乎从一个零售商变成了“资本高手”。2014年，转型初期的苏宁易购就通过资产证券化，使当年净利润大增133%，但是查阅年报发现2014年其扣非净利润亏损12.52亿。从此后，苏宁增收不增利。盈利预期上调的“水份”如果仅从年报的营收和净利润来看，苏宁易购近年来的业绩进步惊人。年报显示，2015-2017年苏宁易购的营业收入分别为1355.48亿元、1485.85亿元和1879.28亿元；同期归属母公司的净利润分别为8.73亿、7.04亿和42.13亿。2018年前三季度的营业收入为1729.7亿元，归属母公司净利润为61.27亿元。但是再看苏宁易购的这三年的扣非净利润分别为-14.65亿元、-11.08亿元和-0.88亿元。今年的前三季度扣非净利润再次下滑至-2.24亿元。而这些数据显示出一个不争的事实，自2014年之后苏宁易购的主营业务几乎一直处于亏损状态。而苏宁易购能在近两年暴增，与其持续出售阿里巴巴的股票密不可分。2017年12月12日，苏宁易购完成了首次出售持有的部分阿里巴巴的股票，约为550万股，占其持有阿里股份的0.22%，获净利润约32.5亿元。2018年5月，苏宁易购再次卖出阿里巴巴0.3%的股权，实现出售金融资产利得56.01亿元。一年内，三次出清，净赚140多亿元。事实上，苏宁易购对这一运作手法并不陌生。2014年，苏宁易购将位于北京、常州、武汉、重庆、昆明、成都和西安等地的11家门店产权过户至全资子公司后，以不低于40.11亿元价格将11家全资资子公司的全部相关权益转让给中信金石基金管理有限公司发起设立的中信华夏苏宁云创资产。这笔交易为苏宁易购带了税后净利润19.77亿元。2015年，苏宁易购“故技重施”，再次完成部分门店物业为标的的资产转让，开展的相关创新型资产运作模式，实现税后净利润为10.41亿元。当年的归属母公司净利润为8.73亿元，扣除非经常性损益净利润为亏损11.08亿元。战略互投成为救命稻草苏宁易购与阿里巴巴的合作是在2015年。2015年8月，苏宁易购与阿里巴巴正式达成合作。根据协议，阿里巴巴集团将投资约283亿元人民币参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁易购的第二大股东。与此同时，苏宁易购将以140亿元人民币认购不超过2780万股的阿里巴巴新发行股份。彼时，国内的B2C零售市场基本形成了三足鼎立的局面。据中国电子商务研究中心监测数据显示，截至2014年底，中国B2C网络零售市场上，天猫排名第一，占59.3%份额，达7630亿元；京东名列第二，占据20.2%份额；苏宁易购于第三，占3.1%份額，苏宁线上平台实体商品交易总规模达为257.91亿元。苏宁易购曾经是线下零售的龙头，但是由于没有足够重视线上发展。苏宁易购错失了线上转型的最佳时机。直到2012年底苏宁易购才开始倡导线上线下的融合，天猫和京东已经成为线上零售的流量担当。瑞银证券在研报中如此评述三家平台：天猫：流量大；京东：流量较大；苏宁：线上流量目前是短板。当时的苏宁易购确因转型陷入困境。根据银河证券的研报，2014年苏宁易购线上交易占比为17.7%，比2013年还要少0.1%。而另一则数据则更能说明问题，2015年苏宁易购上半年的线上线下GMV为751亿元，而京东近当年的第二季度GMV就达到了1145亿元。而苏宁自认为转型成功的O2O业务单季度同比增幅不到15%。无论当初苏宁易购的实控人张近东如何看不上京东，不争的事实是，苏宁用了近20年发展才实现的交易体量，被京东用了不到十年的时间就超越了。而在与阿里巴巴合作之前，苏宁易购2013、2014年的线上业务的营业收入分别为218.9亿元和225.99亿元，增速仅为17.82%。与阿里巴巴合作后，2015年苏宁易购线上业务的营收达到了402.93亿元，增速高达94.93%。即便是在随后的两年，苏宁易购在线上业务的增速也始终保持在55%以上。互联网的全面试水，不如一次阿里投资事实上，苏宁易购确实一直在互联网行业进行了多方面的试水。2013年，苏宁更名为苏宁云商时，张近东提出了将苏宁打造成互联网零售商。也许是因为想要急于弥补自身慢一步踏入电商的大门，从这时候开始，苏宁易购开启了互联网浪潮的追赶之旅。同年，苏宁宣布要在视频、数字应用、音乐、游戏、咨询、金融、虚拟运营商等领域大展拳脚。只要是互联网巨头们涉足的行业，苏宁都想要尝试一番。2013年10月，苏宁携手联想控股旗下的弘毅投资，花费4.2亿美元战略投资视频网站PPTV，然而截至2015年6月30日，PPTV净资产已经下滑到-6亿。2015年12月，苏宁易购将PPTV的68.08%股权以25.88亿转让给苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司，这次控股集团内部转让，为苏宁带来了13.55亿元的净利润。同样是在2013年10月，苏宁版“余额宝”——零钱宝正式上线，这是在苏宁向互联网全面转型、布局线上下融合的第一步。除了线上理财产品，苏宁还依托于苏宁易购、易付宝推出了信贷平台“任性付”。随后，在各大团购平台争夺激烈的时候，苏宁易购于2014年全资收购满座网。收购满座网，是苏宁易购希望通过满座网的流量入口加强本地生活服务的业务，2013年6月苏宁整合了团购、旅行和虚拟产品是三个频道。然而在21个月之后，由于不敌其他平台，满座网正式关停。2015年，苏宁旗下的苏宁润东股权投资管理有限公司以19.3亿元投资手机公司努比亚，占有33.33%的股权，成为第二大股东，仅次于努比亚控股母公司中兴通讯。据悉，苏宁易购是为了获得额一个智能手机合作方，但是由于出售太晚，没有太好的资源供选择。2014年努力比手机的销量仅为500万部。据天眼查显示，2016年6月原苏宁润东股权投资管理有限公司持有的33.33%股权，稀释为苏宁云商集团股份有限公司的4.9%，目前在股东中排在最后一位。在直播行业竞争激烈的时候，2016年11月16日，苏宁以3.2亿美元的价格收购了龙珠TV，然而在2016年前10个月，龙珠TV已经亏损了4.7亿。苏宁云商在互联网的发展过程中，投资的领域越来越多。从开始的互联网金融、消费、直播、视频网站到物流，几乎只要是互联网的风口，就可以看到苏宁的身影。这种投资战略隐约有”BAT”的影子，从中似乎可以窥视到苏宁云商的野心。但是与BAT不同的是，苏宁云商采取跟随战略，几乎从未主动出击，这种“不求第一”的战略显然已经给苏宁易购的整体发展造成了负担。有意思是，这么多年苏宁易购的不断折腾所得的收益都不如一次投资阿里巴巴。苏宁易购被低估？截至1月10日收盘，苏宁易购股价为10.67元，总市值为993亿。事实上，除了在2015年大牛市，苏宁易购从未踏进过2000市值的阵营。而苏宁的竞争对手——京东，即便是经过暴跌之后，依然有343亿美元（2329亿元）的市值，是苏宁易购的两倍多。2014年5月，虎嗅撰文讨论京东百亿建物流的文章，认为“不是京东被高估，而是苏宁被低估”。彼时，即将上市的京东市值将达到250亿美元，而苏宁易购仅为480亿人民币。2018年在第一次减持阿里股票之后，张近东在公开场合称：“现在我们（苏宁）的股价是被严重低估的，如果京东是在国内资本市场，也只能是这样的情形。”事实上，苏宁易购和京东运用的或是两种完全不同的估值方式。与京东的全线上业务不同，苏宁易购至今都是线上线下并行的，甚至线下的占比还要更甚一筹。国联证券的研报显示，2017年苏宁易购的线上收入比为44.7%。短贷长投之惑而2018年以来，线上流量逐渐走向天花板之后，苏宁易购重新开始拓展线下的路线。根据苏宁易购的计划，2018-2020 年是苏宁高速成长的重要阶段，在2017年12 月19 日战略发布会上公布的开店计划中，苏宁2018-2020 年分别合计新增5575、5805、6485 家门店，其中苏宁小店累计新开4500 家，苏宁易购县镇店累计新开11000 家。线下门店的拓展，一直让外界怀疑其“地产商”的身份。2012年4月中下旬，银监会在商业银行电话会议上提示，有企业以发展实业为名贷款大做房地产，其中就点了苏宁的名。在张近东旗下的产业中，苏宁置业是很重要的一个部分，专门负责集团的地产投资业务。苏宁置业由苏宁集团持股25%、张近东家族持股75%。通过苏宁置地，张近东多年前就在储备土地，主要用于开发苏宁电器广场和苏宁生活广场。截至2018年6月30日，苏宁易购广场达15个，苏宁易购的直营店数量达到 2392家。而在未来两年，苏宁易购还计划新开近200家直营店。然而这一再次尝试，让苏宁易购的短期借款迭增。2018年半年报，苏宁易购短期借款158.92亿元，有史以来收次超过百亿大关；中报援引缘由为季度备货增长；特别的，往年苏宁易购二季度并无季节性存货增长的先例（2016年中报短期借款呈下降），中报存货亦未较一季度增长（仅增长600万），并无法解释60亿短期借款增长。而到了三季度，苏宁易购短期借款继续猛增至223.53亿元，其较2017年年报86.86亿元增长157%。相应的，在资产项目上，苏宁易购长期股权投资与短期负债同时暴涨，一季度长期股权投资为19.6亿，到了二季度猛增至117.05亿，三季度到了119.07亿。由于门店扩张为子公司借款投入的方式进行，苏宁的门店投入大量体现于长期股权投资，而非固定资产项目的事实，可以解释上述变化原因。据报道，投资圈一位熟悉苏宁的人士指出，苏宁置业近几年一直在投资苏宁商业广场，以开门店低成本拿地，再开发商业地产，客观上成为对冲投资电商巨大风险的关键性投资。

互联网联合贷款遭遇强监管：能否靠信托绝处逢生？

前有浙江监管重申属地原则、严控异地授信，后有银保监会规范农商行跨区经营，城农商行的互联网联合贷款生意并不好做。城农商行通过信托继续参加联合贷款这一模式似乎尚有转圜余地，但也面临监管未来趋严的压力，有城商行行长直呼“不敢做”。跨区经营受阻从2017年开始，互联网联合贷款业务屡屡被监管约束。监管的重点包括这几个方面：风控外包、变相增信、跨区域经营。以时间为序，2017年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，指出银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包。“助贷”业务应当回归本源，银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务，应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。2018年4月，上海金融监管部门下发了《关于规范在沪银行业金融机构与第三方机构合作贷款业务的通知》，再次强调银行等金融机构不允许授信审批、风险控制等核心业务外包，贷前调查、贷中审查和贷后管理的职责必须履行。而2019年1月9日浙江银保监局下发《关于加强互联网助贷和联合贷款风险防控监管提示的函》，要求辖内城商行、民营银行法人原则上只能经营本行有分支机构的地域的客户，辖内城商行分行原则上只能经营省内的客户。1月14日，银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》，农商银行严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。监管条款中，尤其是属地经营这一条，意味着城农商行依靠助贷或者互联网联合贷款来大举拓展全国范围内资产端的愿景破碎。而在现实中，不少城农商行靠助贷模式“躺着挣钱”，不需要做风控，只需要选择兜底能力好的助贷机构，签订“抽屉协议”赚利差。在2017年现金贷整改之前，包括股份行、城农商行在内的多家银行准备“牵手”助贷机构，然而在监管一声令下不得不叫停。但目前互联网贷款的资金方不少还是银行、信托、消费金融公司，甚至蚂蚁金服的“借呗”产品等在小贷公司杠杆受约束、ABS发行受阻之后更加依赖银行资金，原先自有资金与银行资金的比重是2：8，后来渐渐变成1：9。信托通道“柳暗花明”？是不是事情绝无转圜余地呢？有互联网金融业内人士表示，原先银行资金通过信托再向助贷机构输血的模式可能再度盛行，包括成立单一资金信托再加上外部担保的模式，以及成立集合信托，银行资金作为优先级，其他风险偏好更高的资金作为劣后的模式。增加信托通道之后，似乎能规避“机构不出县（区）、业务不跨县（区）”的监管要求。“以前有的助贷机构就找到信托，信托再帮忙找资金，背后就有小银行。如果还想要银行资金，通过信托，给1个点的通道费，是不是监管就形同虚设？”上述人士表示。“在互联网联合贷款方面，信托还没有受到那么严格的要求，所以信托的通道作用还是存在的，不过银信合作还是相对严格，难以大规模开展相关业务合作。”资深信托研究员袁吉伟对21世纪经济报道记者表示。金诚同达上海办公室合伙人律师彭凯对21世纪经济报道记者表示，理论上说，放贷资金不跨区展业要求的迂回方式显然还是有的，典型就是“金融工具加持”，信托就是个好选择。在实践中，相较于外部担保的单一资金信托模式，集合信托模式用得更多，因为银行资金风险偏好较低，认购优先份额属常态，中间级和劣后级则由其他高收益偏好资金和助贷机构自身或者资产方安排认购。“不管是浙江还是银保监的监管要求，光从文字表述看，未提及要穿透资金的来源及最终用途，所以，如果通过信托计划发放信托贷款，似乎确实可以绕开区域限制监管要求，当然，另一个角度看，资金成本也肯定抬高了，信托公司的加入，也会对资产质量、交易架构等提出新要求，以符合信托相关规范和监管要求。”彭凯表示。综合上述观点，城农商行是否能借信托通道“化险为夷”的核心问题就是如何认定“跨区经营”——“业务不跨区”是否等同于“资金不跨区”？监管未提及穿透资金来源及用途，那实操中银行应当依据“资金不跨区”的最严规定来要求自己吗？有些银行是比较谨慎的。一位浙江城商行行长对21世纪经济报道记者表示：“嵌套一层信托通道我认为还是不符合监管精神，这种规避监管的行为日后还是会被‘穿透式监管’的。”彭凯认为，如果银行资金改道信托是个应对方案，那么机构肯定会多有尝试，而做的人多了，从实际监管效果看，监管提出的“业务不跨区”要求被“绕开”了，那紧随其后的必然是进一步的加码了。财经作家、信托资深人士武跃强也表示，现在监管基本是穿透监管的，规避很难，当前城农商行和信托合作也不多，还难成气候。另外信托输血助贷机构主要是自身募集资金，而非通道业务，主要针对消费金融领域，规避监管将越来越难。袁吉伟也认为监管加码正在路上，“目前更多信托公司在与一些科技公司合作，主要是承担通道角色或者助贷，这方面的业务增长较快。后续在银行相关业务规范后，有可能也需要针对信托公司的消费金融业务进行规范，有效防范风险。”

金融街的猪扒饭

　　壹　　中午11:30，西装革履的金融狗放下电话，短暂关上电脑显示器，向后一靠，仰躺在座位上，休息眼睛。　　——其实不用休息，交易时段就满屏绿光，按理说挺放松眼睛的；但这样容易血压高，所以金融狗手动调整了屏幕红绿设定，享受满屏红光照得自己面目狰狞的刺激。　　仰倒在座椅上那一刻，伴随着“咔”的声响，金融狗伸手摸了摸自己后颈上凸出的硬块，心有余悸地想——这颈椎问题，不会和脑溢血什么的有关吧？去年金融圈水逆，突然去世的大佬太多，估计和行情不好、压力骤然体现有关。自己年轻点，刚好卡在某大佬说的“洗洗睡”年限附近，钱没挣到几个，千万不能身体先出问题。近两年颈椎、腰椎、脊椎都不太消停，要避免这三项大类资产发生联动，改明儿去体检一下。　　公司发的体检卡已经从金融街上的高端体检怡X殿，降级到某部队附属医院。金融狗心里长叹一声——　　发展，唯有发展才可以掩盖问题；如果发展得足够快，则发展甚至可以解决问题，或者使问题不再成其为问题。　　他插上耳机，打开音乐播放器——奶头经济有个好处，娱乐非常廉价，唾手可得，三不五时就来个联名套餐刺激消费，自己已经把几种播放器的会员充齐了。他进入半梦半醒中，如同旅人等待幽幽到站的汽车用汽笛将自己唤醒。　　四十分钟后，金融狗从假寐中起身，套上自己3000块的超高仿加拿大鹅，带着心忧煤价愿天寒的悲悯，步行到金融街购物中心B1层，去吃一份62块的猪扒饭。　　——说是心忧煤价，其实也不太对，取决于本阶段的金融狗到底是手持煤炭多头期货，还是满仓五大电力。　　零售行业经历过阶段性的消停后，把目光放在了无法被线上取代的体验业态上。金融街购物中心寸土寸金的一楼底下就聚集着15年后做大的各类客单价100元的餐饮品牌；但那些太贵了，金融狗想，既然今天中午没有客户一起，就在不排队的时段，吃个客单价最低的堂食吧，体面。　　贰　　金融街上有很多似是而非的假鹅，也有很多似是而非的假Moncler。衣服嘛，穿在身上冷暖自知不就行了？不像Celine的方盒，换设计师的一刻，就好像温州皮具城老板再一次跟着小姨子出逃，尾单落得满地都是，往返十分钟能看见七八个，颜色还不重样，令人困惑。　　只有食物无法高仿。猪扒饭，62块，金购中最低客单价最高性价比的存在。晚点去尤为体面，没有太多人能看到自己形只影单茕茕孑立，可以要上一碟芝麻，享受仔细研磨时的放空状态。　　穿着长衫而站着磨芝麻的唯一一人。金融狗想，这算什么？我祖上——不，我那些入行早的前辈可是阔过的。老子的同行是阔过的！　　二维码点单，这样很好，节省了餐厅的人力成本，尤其在17年年末北京南部那场知名不具的大火之后，流动人口安置成本提升导致人力成本猛蹿。金融狗扫码之后，用一种前消费主义时代里“消费者是上帝”的雍容华贵细细浏览了一遍菜单，尽管购物车里有且仅打算有一个菜。　　可是这样一来，就业怎么办？金融狗心下一哆嗦，在毫秒之间，从对经济的担忧转为了对自己的担忧——他想到公司里新招的那些夜以继日埋头在屏幕面前的算法交易团队，发自内心地悲天悯人起来——谁不是十八年寒窗啊？薛平贵你倒是说说看，到底有没有个可以不被替代的职业了？　　套餐被放在一个盘子里端上来，服务员略微不耐烦地提示菜已经上齐。中午忙，她们一般不向单身食客再兜售饮料；临近年关，金融狗对这种不耐烦很理解——毕竟餐饮就业的薪酬放在那里。　　他突然张口，想问问今年的社保怎么缴纳，餐厅给她们解决没有；最终没有出声，只是慈悲地点点头，因为懂得，所以慈悲。　　然后他稍微赧颜地问，美女，能多给点米饭吗？　　服务员皱眉，伸手指指饭桌上贴上的新标签，专门用于提示近日增多的这类问题↓：　　很好，金融狗安心地想；圆白菜也可以添，今天的营养也很均衡。　　叁　　吃饱了饭，金融狗感到血液都进入胃里，前所未有地困了起来。出门右转就是太平洋，左转是雀巢那个实验性的咖啡店，直走是greybox，直走再拐弯是星爸爸，直走拐弯再拐弯是costa；至于luckin，无所不在。　　任他万千引诱，我自岿然不动。金融狗剔了剔牙，轻扣着桌面，朝着服务员大喊一声，“小妹，续茶！”　　上海国金中心的扣斯塔啊，倒得太早了，金融狗想。这轮熊市虽然别的不行，咖啡店的估值倒还上得挺快。小情小调小资小布尔乔亚的代言，一个商圈里可以集齐10家，召唤完神龙还能剩几个以后备用。　　　　（红点为金融街咖啡厅位置示意；图片来自百度地图）　　咖啡厅必须是有价值的！金融狗想，现在请不起什么餐叙了，和客户喝咖啡聊天更省钱——动辄三四个月报销下不来，从业人员一大特征就是发自内心地认可货币的时间价值；垫，可以，但要尽量少垫。　　咖啡好，客单价三五十，看起来也像体面聊生意的样子。轻奢咖啡，既可以是经济上行时低端甜品店的替代品，也可以是经济下行时高档餐厅的替代品，双向受益啊。　　“但这波饮料店被炒过头了，什么这个茶那个雪，几十个店的连锁估价几十亿——讲道理，一个店一亿吗？周X鸭千店、绝X一万家，什么估值水平？这完全违背了零售行业逻辑，尤其在一个完全竞争、高速迭代的行业里，早晚回归价值。”金融狗放下无限续杯的大麦茶，打个饱嗝，掏出牙签。　　肆　　同样的经济不景气，金融狗为什么总要比别人更难受一点呢？　　第一，他们弹性大。年终奖说不发就能不发，薪水腰斩也只要一眨眼。敏感使他们焦虑。　　第二，他们操心多。对宏观世界的运行规律有一点点挂一漏万的理解，却完全无法影响经济本身。知识使他们忧愁。　　第三，他们杠杆高。金融狗对于ROE如何拆分，怎么提高自己的ROE水平极为了解，自愿做了韭菜里杠杆最高的那波人。命运让他们低头。　　第四，他们没有生活。金融狗很早就发现，在同样资产和收入水平下，金融行业从业人员，生活质量普遍低于其他同龄人。他们所有的幻想都在升职加薪财富自由上，平时的生活质量low穿地心；幻想破灭的时候就会尤其难过。　　金融狗不关心米其林和黑珍珠榜单，不关心城中热门演出，不关心潮牌和当红炸子鸡，不舍得花钱在所有快速折旧的东西上；洞悉所有行业毛利率水平，坚持拒绝被品牌索取溢价。　　此外，金融狗对穿衣也很简单，除了冬天的假鹅之外，日常坚持穿真的优衣库，言必称“我去日本调研过，优衣库其实是一家优秀的技术企业”。　　金融狗买车只是代步，房子永远是可交易金融资产——等待交易的东西，谈什么装修质量？他们熟谙公装市场折旧周期，也理解精装修是折价交易；向上奋斗的金融狗不讲装修，永远等着手里的老破小被下一个刚需接棒，然后自己顺利换上大三居学区房。　　熊市一来，从没有享受过生活的金融狗更加痛苦——省吃俭用的钱都赔在了别的地方，什么新三板，分级B，美股蹲完港股蹲.....　　彼苍者天，这都什么仇什么恨？老罗骗完我，他又来？想想手里的股票.....　　涨薪不分红的董阿姨伤过他们的心，1500亿的茅台裸过他们的身，这世上鲜少辜负金融狗的，可能只有黄金？子在川上，曾经曰过：　　……

这些公司太坑 业绩“变脸”说变就变！

手中的业绩预喜还未“焐热”，转眼间就化为“平地一声雷”。比起单刀直入的预减公告，上市公司先扬后抑的业绩“大变脸”，更是让人防不胜防。据小编统计，截至目前已有十余家公司业绩“由喜转悲”。业绩大反转的背后，商誉减值、行业下行成为两大“隐雷”。此外，非洲猪瘟、诉讼纠纷等“天灾”与“人祸”，也导致上市公司业绩不及预期。商誉“声声雷”方正电机方正电机15日发布业绩修正公告，将2018年业绩预告由原来的盈利6614.8万元至9260.72万元，变更至亏损3.3亿元至4.1亿元。短短两个多月，方正电机的业绩预期缘何发生巨变？公告显示，计提巨额商誉减值准备成为“罪魁祸首”。据披露，方正电机收购的上海海能、德沃仕两家子公司去年业绩下滑明显，经过对未来经营情况的分析预测，判断公司收购所形成的商誉存在减值风险，合计需计提约3.8亿元至4.6亿元的商誉减值准备。回查公告，方正电机2015年以13.45亿元的交易总价收购上述两家子公司的100%股权，其中上海海能评估值增值率为467.81%，德沃仕评估值增值率为1199.90%。受此消息影响，15日，方正电机开盘后不久便封死跌停板，直至下午2点才打开跌停，最终收于4.97元/股。常铝股份同样是商誉减值“作祟”，常铝股份去年底公告，将2018年的净利润变动区间由盈利7500万元至1.4亿元，下修至亏损3.8亿元至4.5亿元。公司表示，根据子公司朗脉洁净的经营情况及未来行业情况，公司认为其存在商誉减值迹象。基于此，公司将2018年度归属于上市公司股东的净利润修正为比上年同期下降323%至365%。银禧科技商誉之雷，此起彼伏。银禧科技也于去年12月发布业绩预告修正公告，预计2018年净利润亏损将扩大至5.95亿元-6亿元。公告显示，由于公司此前并购兴科电子所形成的可供出售的金融资产及其他资产减值情况存在不确定性，加之其业绩补偿亦存在不确定性。基于谨慎原则及精确性考虑，公司将2018年度归属于上市公司股东的净利润修改为亏损5.95亿元至6亿元。行业“黑天鹅”大庆华科算来算去，算不准2018年四季度原油价格大幅下跌的大庆华科，只得将此前预计微利的业绩预告变更为亏损200万元至400万元。公告显示，受原油价格下行影响，化工行业整体表现低迷，大庆华科2018年度的业绩未达预期水平。中捷资源原以为将迎来漂亮“翻身仗”的中捷资源2018年12月29日公告，将公司2018年净利润变动区间由盈利1000万元至4000万元，下修为亏损3800万元至8000万元。公司解释称，受国内外经济形势的影响，从2018年第四季度起，下游服装企业增长速度减缓，公司的工业缝纫机销量较预期下降，进而导致公司2018年度主营业务实现的净利润相应减少。报喜鸟服装行业的不景气，让报喜鸟也“报起了忧”。公司去年11月披露的公告显示，2018年公司预计盈利将缩减至5185.76万元至6482.2万元。公司坦言，近期服装行业经营形势更为严峻，公司终端销售持续未达预期，增速下行压力很大。“天灾”与“人祸”牧原股份非洲猪瘟成为了牧原股份的“无妄之灾”。该公司2018年三季报预计2018年全年将盈利7亿元至10亿元。而1月8日的最新公告中，这一数字大幅减至5亿元至5.5亿元。对此，公司解释称，自2018年8月份起爆发非洲猪瘟疫情后，活猪跨省调运受到较大影响,产区与销区之间的差价异常扩大。而牧原股份的养猪产能分布，以长江以北的粮食主产区为主，这也正是生猪的主产区。受到上述因素的影响，公司2018年10月至12月公司的生猪销售平均价格低于原先预计的水平，导致2018年度净利润低于先前预计的区间下限。步森股份步森股份则因深陷诉讼泥潭而下调了2018年全年业绩预期。该公司1月15日公告，2018年预计净利润下调至亏损1.85亿元至1.98亿元，同比下降447%至486%。公司披露，步森股份正面临原告德清县中小企业金融服务中心、深圳市信融财富和自然人朱丹丹向司法机关提起的三起诉讼，所涉金额分别为1.38亿元、4874万元和4966万元。截至目前，上述诉讼事项尚在审理阶段。基于谨慎原则，公司对上述三起诉讼计提了相应的预计负债。此外，公司业绩不及预期，还受到宏观经济下行压力，及服装行业整体严峻形势等因素的影响。下修业绩预告引发投资者用脚投票。步森股份15日股价下跌3.07%，收于9.78元/股。多喜爱除受行业“黑天鹅事件”所累外，也有公司自身新业务拓展不够给力。多喜爱1月15日公告，预计2018年盈利缩减为2545.11万元至3701.98万元。详查可见，一方面多喜爱在互联网新业务的发展上并不稳定，2018年第四季度收益未达预期；另一方面，公司在家纺“双11”中的电商业务销售费用增长超出预期。基于此，公司大幅下修了盈利预期。

九有股份“爆雷”将被ST 高负债率公司股票需警惕

　　又有一家上市公司“爆雷”！1月13日晚，上海主板的九有股份(600462)发布公告称，公司股票将于2019年1月14日停牌1天，2019年1月15日复牌并实施其他风险警示。实施风险警示后的股票简称为ST九有，股票价格的日涨跌幅限制为5%。市场人士认为，九有股份在上市公司年报初期突然“爆雷”，投资者要警惕高负债率公司的股票风险。　　子公司因P2P“爆雷”　　九有股份将被ST　　1月13日晚，九有股份突然发布了一则令市场震惊的公告。公告称，由于九有股份对重要控股子公司深圳市润泰供应链管理有限公司(下称润泰供应链)失去有效控制，公司股票将于1月14日停牌1天，1月15日复牌并实施其他风险警示，届时，公司股票简称将变更为ST九有，股票价格日涨跌幅限制为5%。　　润泰供应链究竟对九有股份有多大的影响呢？记者发现，润泰供应链是九有股份收购的一家成立于2009年、以物流与供应链服务为主业的有限责任公司。2017年8月3日，九有股份完成了润泰供应链相关工商变更登记的办理，并实现并表。2017年，润泰供应链实现营业收入12.23亿元，利润总额3113万元，归属于上市公司股东的净利润855万元。九有股份持有其51%的股权，其2017年营业收入占公司营业收入比例高达81%。　　九有股份在公告中表示，润泰供应链目前因生产经营业务停顿，不能正常开展业务，且公司目前已经无法获得其财务数据。公司方面认为上述事项已触及《上海证券交易所股票上市规则》13.4.1条规定的“主要银行账号被冻结及生产经营活动受到严重影响，且预计在3个月内不能恢复正常”的情形，公司因此向上海证券交易所申请对公司股票实施“其他风险警示”。　　一系列灰犀牛爆发　　去年多个账户被冻结　　记者进一步搜索了关于九有股份与润泰供应链“爆雷”的资料，发现早在几个月前就已经出现了危机的苗头。2018年上半年，受子公司博立信亏损、润泰供应链部分应收账款提取减值准备较多以及汇率利率波动等因素影响，九有股份净利润亏损498.32万元。　　2018年8月27日，九有股份董事长兼总经理韩越，因涉嫌非法吸收公众存款罪被上海市公安局奉贤分局刑事拘留。奉贤分局同时冻结了公司大股东天津盛鑫持有的公司1.02亿股股份；该部分股份占公司总股本的19.06%，占天津盛鑫所持股份总数的100%。天津盛鑫由北京春晓金控科技发展有限公司(简称“春晓金控”)100%控股，韩越持有春晓金控86.80%的股权，为春晓金控的实际控制人。韩越同时也是新晋VC机构春晓资本的创始合伙人，其被抓的原因恰好是春晓资本因投资的牛板金、君融贷、聚财猫等多家网贷平台(P2P)“爆雷”。　　2018年9月14日起，九有股份陆续披露润泰供应链出现多笔银行贷款逾期情况。由于九有股份对润泰供应链实际承担的担保责任金额达3.14亿元，随着润泰供应链部分银行贷款逾期，九有股份及润泰供应链多个银行账户被冻结。　　一系列灰犀牛爆发，引起了监管层的重视。2019年1月13日，上交所要求九有股份应当立即启动并尽快完成对润泰供应链业务、财务和业绩的全面核查，明确重组完成后至今公司对润泰供应链的控制状态、业务开展情况、资金流向、业绩真实性以及各项风险敞口等事项。　　投顾建议　　警惕高负债率公司股票　　针对九有股份爆雷事件，申万宏源首席投顾何武认为：“九有股份子公司P2P‘爆雷’事件，发生在上市公司年报披露初期，其负面影响是不容小觑的，尤其是对高负债率的上市公司股票价格，冲击会比较大。事实上，目前领跌股票中有相当一部分资产负债率超过了50%，这也提醒投资者在选股过程中不能简单看每股收益、每股净资产，一定要综合全面地分析，远离高负债率的上市公司，远离ST、*ST公司。对九有股份自身来讲，被ST后复牌肯定是连续跌停。”

重磅 英国议会下院投票否决“脱欧”协议

原标题：重磅！英国议会下院投票否决“脱欧”协议海外网1月16日电据英国广播公司报道，当地时间15日晚，英国议会下院就英国政府与欧盟达成的“脱欧”协议进行投票表决。协议最终以202票对432票未获通过。这意味着，英国首相特雷莎·梅需要在3个议会工作日内（21日之前）给出替代方案，由议会下院重新表决。而3月29日，英国就要迎来“脱欧”期限。分析认为，英国首相给出的第一种替代方案可能是重新与欧盟谈判；第二种是解散议会、重新大选；第三种替代方案是再次举行全民公投，将“脱欧”前途的决定权再度交还到民众手中。反对党工党领袖科尔宾早前曾表示，一旦协议被否，将提议对特蕾莎·梅政府发起不信任投票，迫使对方提早举行大选。就在投票表决前，特雷莎·梅还劝告议员，希望他们做出对这个国家而言最好的决定，避免无协议脱欧。她早前也曾多次表示，“脱欧”是英国人民的选择，政府应致力于实现这一目标。英国于2016年6月就“脱欧”问题举行全民公投，最终决定退出欧盟。2017年3月29日，英国正式向欧盟递交“脱欧”信，正式启动“脱欧”程序。2018年11月，英国与欧盟达成了“脱欧”协议草案。但草案在英国国内议会的通过却受到阻挠。英国议会下院原定于2018年12月11日投票表决“脱欧”协议，最终被特雷莎·梅推迟到2019年1月15日。

监管层内部复盘债市乱象 70余机构曾查出逾两千亿代持

原标题：监管层内部复盘债市乱象 70余机构曾查出逾两千亿代持伴随着央行的降准和利率债、城投债的受捧，债券市场新一轮行情再次点燃。但监管层对债券市场的规范远未休止。21世纪经济报道记者独家获悉，监管层在日前一次针对证券基金经营机构的内部培训上，对此前的债券交易乱象及影响进行了通报，并表示将进一步强化对债券交易的监管力度。记者了解到，监管人士在上述培训中，着重对债券代持行为及危害进行了阐述，并指出债券监管新规不断落地后，部分机构仍然存在的诸多问题。代持达2200亿国海证券“假章门”事件，对债券市场交易的影响仍在发酵。事件发生后，监管层曾对证券基金行业的债券代持情况进行了多次摸底检查。21世纪经济报道记者独家获悉，在日前召开的一次针对证券基金经营机构的内部培训上，监管人士对此前的债市乱象及行业问题进行了解读和通报。记者了解到，监管人士在上述培训中表示，此前检查中部分证券基金机构的债券投资存在组织架构散乱、内部管理粗放；业务管控薄、滋生表外经营；合规风控覆盖不完全、信息系统不完善；以及盲目加大杠杆、期限错配严重等问题。21世纪经济报道记者获悉，监管人士在上述培训中介绍称，在此前摸底的数据中， 48家券商自营、22家券商资管和6家基金公司及子公司专户产品为其他机构提供代持的总规模达2200亿；此外，29家券商自营、21家券商资管和5家基金专户委托其他机构的代持债券达600亿元。券商自营是代持活动的主力。其中48家券商自营为其他机构提供代持规模达2031.84亿元，占比达92.36%；29家券商自营委托其他机构代持规模达396.70亿元，占比接近三分之二。监管人士通报称，还曾发现个别券商在代持过程中，存在未按要求签订书面合同、纳入会计核算的情形。例如一些券商通过现券交易来进行输送利润，并通过相应的会计处理来填补亏损，并将委托方的表内亏损调整至表外来滚动式的续作交易。“因为债市是场外交易，所以存在一些价格‘输送’空间，这也让表外代持的损益难以真实反映在报表中。”西南一家上市券商合规部人士指出。表外代持的横行，进而导致部分机构债券投资出现高杠杆现象。上述监管人士举例指出，在浙商证券资管的一些曾遭遇流动性风险的产品中，持有低流动性资产的比例接近70%；此外开源证券自营、新沃基金专户的杠杆倍数一度超过20倍。“债券代持在加杠杆放大收益的同时，也将风险显著放大，尤其在债券市场下行过程中，委托代持一方违约风险加大，一旦出现违约将加剧市场的波动。”该监管人士指出，“在去杠杆的背景下，若债券市场出现较大波动或连续下跌的情形，高杠杆的产品对市场变动更为敏感，可能存在爆仓的风险。”据培训会内部透露的信息称，根据此前摸底的数据，券商债券自营总体杠杆排名前列的都是中小型券商，总杠杆率在3倍以上，最高的甚至达43倍。而在券商资管、公募机构及子公司中，部分机构场内回购杠杆较高，一些券商资管总杠杆达到4.7倍。在监管人士看来，除高杠杆外，代持活动还可能引发“代持期限较长，容易引起价格偏离债券估值，引发违约风险”，“代持交易不规范滋生道德风险”等问题。“在市场价格波动的情况下，代持期限较长的交易容易导致约定价格与债券价格偏离过多，尤其在资金面偏紧的情况下，容易触发委托代持方的违约风险。”该监管人士坦言。据记者获悉，根据监管层前期摸底的情况，14天以上的代持占比均超过85%。与此同时，部分代持协议属于口头上的“君子协议”，并没有进入交易台账，导致交易对手方难以进行有效约束。“很多代持并没有规范的入账，可一旦债券价格大跌，容易导致代持委托方不认，当时国海事件一开始就存在这种争执。”一家券商机构债券交易员指出，“缺少有效的合规程序约束，容易带来债券交易的纠纷。”记者获悉，监管人士在前述培训时透露，在一次前期摸底中发现，债券代持交易中的“口头协议”占比超过27.72%。“考虑到未纳入统计的规模，实际比例可能更高。”上述监管人士称。此外，债券代持中较高的信用债占比也被监管视为风险点。据上述培训会通报，根据前期摸底的数据显示，券商自营、资管为其他机构代持债券中的信用债占比分别超过七成和九成。强监管的递进在各类问题出现后，一行两会针对债市的联合规范也随之而来。2017年初，证监会就会同北上深三地证监局起草相关交易规范；2017年12月份，在与央行金融市场司的持续沟通和完善修订后，统一强化债券交易行为的302号文（《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》）以一行三会名义联合下发，随后配套规则89号文（《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》）（下统称债市新政）也随之落地。债市新政一方面重点规范代持交易，要求代持交易全部回表，并控制杠杆、集中度、价格偏离度等指标；另一方面强化对交易流程和交易人员的管理，实现合规、风控、清算交收等环节的统一管理，并实施了交易数据报送制度；值得一提的是，新政也给予了机构一年的整改过渡期。但在新政实施后，监管层仍在检查中发现部分机构存在诸多问题。上述监管人士在培训会通报，新规落地后，部分代持交易仍然存在表外经营情形，例如某资管计划于2018年5月开展的买断式回购交易未能纳入表内核算；此外岗位人员未隔离、风控流于形式、产品投向缺乏监控、交易对手管理混乱等问题也时有存在。记者独家获悉，为强化监管，并对一年期满的整改进行验收，证监会日前已要求各家券商在2019年6月底前完成自查整改，并将在2019年9月份左右启动对行业债券交易规范情况的直检。