透视上市公司“不务正业”：理财炒房均破万亿 昔日股神纷纷跌落神坛

“建议上市公司专注主业，这是金融危机后最大教训”，证监会副主席阎庆民在2018央视财经论坛暨中国上市公司峰会上如是说道。阎庆民表示，2008年国际金融危机的一个重要启示是不能偏离主业，包括国企在内，跨业太大难以控制风险。然而，纵观A股，上市公司已经涌现“不务正业”的风气，从炒房炒股，再到购买理财产品，上市公司“装扮”业绩的花招一直层出不穷。对于上市公司而言，不是不能从事副业，只是一旦上市公司醉心副业，将主业抛在一边，公司的实际发展必将受其影响。1221家上市公司豪买万亿理财理财产品一直是上市公司的“最爱”，近年来，上市公司购买的理财规模不断扩大，从百亿骤增至万亿。财联社查阅Wind数据发现，截至12月11日，2018年以来，共有1221家上市公司购买理财产品，累计购买金额为1.468万亿元，而2017年全年上市公司购买理财产品金额总计1.39万亿元。从收益类型来看，上市公司购买的理财产品主要分为保本浮动收益型、保本固定收益型、非保本浮动收益型等3大类型；从资金来源看，上市公司主要用自有闲置资金、闲置募集资金和公司自有资金暨偿债备用金购买理财产品。其中，购买理财产品数量超100个的上市公司有13家，分别是杰克股份(562个)、银泰资源(418个)、恒生电子(295个)、吉比特(236个)、仙坛股份(173个)、金龙汽车(155个)、恒瑞医药(153个)、爱婴室(150个)、江苏国泰(148个)、欧普照明(132个)、佳发教育(110个)、广汇汽车(108个)和大商股份(106个)。购买理财产品超过百亿元的上市公司共有11家，分别是天茂集团(583.34亿)、宝钢股份(490.2亿)、养元饮品(209.08亿)、欧普照明(199.03亿)、江苏国泰(167.85亿)、恒瑞医药(154.33亿)、海信电器(135.75亿)、广汇汽车(132.59亿)、温氏股份(129.10亿)、维信诺(126.60亿)和南钢股份(113.10)。在经济环境低迷，行业不景气的情况下，上市公司合法合理利用闲置资金提高公司收益，这本无可厚非。但上市公司的业绩若只是靠理财产品幅增长，置主营业务于不顾，这将掩盖上市公司原本的“成色”，给投资者造成企业发展蒸蒸日上的假象，拿部分上市公司来说，公司每年主营业务利润还没有投资理财产品的收益多。当下，市场就不乏“上市公司理财是资金脱实入虚”的声音，这种声音代表的隐忧是，如果实体经济行业的上市公司都选择将资金回流到金融体系，而不是投入自身经营，中国实体经济和居民就业将面临非常大的压力。万亿炒房大军投资性房地产，是指为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产。它主要包括：已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权和已出租的建筑物，自用房产和作为存货的房地产不属于投资性房地产。追本溯源，上市公司持有投资性房地产源自2004年，据《中国房地产报》报道，彼时，仅交通银行、中国中铁、飞马国际、广百股份等8家公司投资房地产。随着房价的上涨以及上市公司数量的增加，越来越多的上市公司成为炒房大军的一员。截至2018年三季度末，在A股3565家上市公司中，共有1696家上市公司持有投资性房地产，合计持有市值近1.1万亿元。财联社注意到，有22家上市公司投资性房地产市值超百亿元，其中11家属于房地产开发企业。投资性房地产超百亿市值的非房地产公司在以上11家非房企上市公司中，红星美凯龙的投资性房地产总额最高，达777.20亿元，占总资产比例为71.95%，是其市值的2倍以上。紧随其后的是中国建筑和中国平安，它们投资性房地产市值分别为608.99亿元和476亿元。在会计准则上，对于投资性房地产有两种计量模式，一种是成本法，另一种则是公允价值法。成本模式下，不论房价地价如何波动，其投资性房地产账面价值始终等同于初始成本(折旧与减值准备不计提的情况下)。公允价值模式下，投资性房地产则按照公允价值计量，受市场价格影响。像美凯龙是采用公允价值模式，中国建筑和中国平安则是采用成本模式。值得注意的是，成本模式的在一定条件下可以转为公允价值模式，这意味着上市公司有一次机会可以通过释放公允价值变动收益来美化当期利润，像银河生物曾在 2017 年把投资性房地产从成本法改成公允价值法，其净利润也成功转亏为盈。其实，公允价值模式既是蜜糖，也是砒霜。房价继续上涨，上市公司投资性房地产总值增加，净利润增加；房价下跌，上市公司投资性房地产总值减少，进而影响到净利润。一旦房价下行或者上市公司经营情况不佳，上市公司便会通过卖房来改善业绩，尤其是亏损的上市公司。不完全统计，2018年第四季度以来，“道明光学、银之杰、中原证券、天喻信息、莱茵体育、建发股份、三变科技、中迪投资、浙江世宝”等12家上市公司均发布出售房产的公告。财联社发现，这12家卖房的公司中，部分前三季度业绩呈亏损状态。例如，2018年前三季度，中迪投资累计亏损金额633万元、浙江世宝亏损539.5万元。而通过出售房产，它们的业绩就能轻松扭亏为盈。不过，楼市寒冬下，上市公司卖房也没有那么容易，只能折价出售。以前三季度亏损4491万元的三变科技为例，10月23日其公告称，拟将持有的部分房产通过产权交易机构公开挂牌出售，共涉及9套房产，总评估值为4524.78万元。若上述房产按评估值完成出售，预计对公司2018年度净利润影响金额约为1646万元。1个月过去，三变科技仅卖出4套，剩余5套房子评估值为2492万元。无奈之下，三变科技将通过其他公开方式对此5处房产进行出售，成交价不低于评估价的90%。也就是说，三变科技将让价249万元。针对上市公司频频通过囤房和卖房，今年以来，包括西安、杭州、上海、深圳等地陆续出台措施，对企业购房做出限制。这意味着新入局的上市公司未来很难通过投资性房地产来调节业绩。炒股触礁除理财产品和投资性房地产外，证券投资也是上市公司美化业绩的手法之一。财联社查阅Wind数据发现，截至2018年三季度，共有147家公司持有证券，投资金额合计为5039.89亿元。从持有证券数量上看，持有10个证券以上的上市公司有30家，持有15个证券以上的上市公司有2家。持有证券数量最多的是深圳能源，其持有19个证券，金额合计为51.62亿元；排名第二的是持有15个证券的阳光城，其投资金额共计386.58万元。从投资金额来看，投资金额1亿元以上的上市公司为67家，10亿以上的有19家。其中，中油资本投资金额最高，达1964.18亿元。客观来说，上市公司炒股早也不是什么新鲜事，通过炒股业绩大幅长的有，炒股炒到业绩巨亏的也有。细数这些从事证券投资业务的上市公司，财联社发现，有一部分本身业绩强劲，而另外一部分则是主营业务羸弱，从而主业让位于投资，只能靠投资收益提振业绩。值得注意的是，“股市有风险，入市需谨慎”，这一句话不仅适合中小投资者，也适合上市公司。当公司过于依赖投资收益的时候，也是公司风险加剧的时间点，一旦二级市场产生波动，上市公司的业绩将大幅下滑。A股市场上，通过不断出售证券资产保壳的上市公司有，但炒股拖累本身业绩的更是屡见不鲜。即便曾是股神，在市场波动的情况下，也会遭遇滑铁卢，跌落神坛，从哈药股份、金陵药业到雅戈尔，这样的例子比比皆是。最新案例便是上海莱士。2018年前三季度，该公司实现营收14.09亿元，同比下滑3.99%；归母净利润亏损扩大至12.93亿元，同比下滑237.51%。上海莱士表示，公司主营业务经营稳定，由于资本市场波动，公司证券投资产生较大损失，这是导致净利润亏损的主因，同时公司预计2018年度归母净利润亏损9.6亿元至12.11亿元。公开资料显示，上海莱士曾被市场称为血中茅台，是中国血液制品行业的龙头企业。2015年，其开始通过大宗交易的方式进行股票投资，大赚一笔。尝到甜头后，上海莱士便开始加大股票投资，将风险投资额度大幅提高到40亿元，2015-2016两年时间其靠炒股大赚17亿元。与此同时，其主营业务却在不断萎缩。2015年-2016年，上海莱士营业收入及毛利润增速逐年放缓，2017年甚至出现了负增长。炒股失利，如今的上海莱士又想回头深耕主业。在2018年1-9月证券投资情况专项说明中，上海莱士称，拟计划未来不再增加新的证券投资，原有的证券投资也将逐步退出，公司的战略发展仍将聚焦于血液制品主要业务。炒股买理财也好，买房卖房也罢，对于上市公司来说，这些都属于赚“快钱”的副业。副业不是不可做，但这一定是建立在主业不受影响的情况下。一家上市公司想要走的长远，成为真正意义上的牛股，没有捷径，只能在主业上不断深耕细作，加宽自己的护城河。

权益难卖，多只混基变更注册为债基

临近2018年末，市场仍然不见起色，低迷的成交量带来阵阵寒潮。基金的权益类产品发行也一度处于停滞状态。中国证券基金业协会公布的10月份数据显示，混合型基金缩水明显。截至10月底，混合型基金数量为2333只，环比减少11只，基金规模为1.39万亿元，环比9月规模缩水1214.9亿元，降幅为8.06%。在混合型基金不断缩水的同时，债券基金的规模增长出现明显增量。至2018年10月末，债券基金的规模已达1.97万亿元，已经逼近开放式股基加混合基金的总规模(10月底为2.2万亿)。权益类产品持续缩水，债基规模上涨，从证监会近期公布的基金变更注册批复中也可以窥见一斑。12月以来证监会共发布7份基金变更注册批复，其中仅一份是华安沪港深优选混合型基金的注册批复，另外6份皆是债券基金获批的公告，或者是混合基金变更注册为债券基金的变更注册公告。变更注册的产品有4只，三只均是将混合基金变更注册为短债基金。交银施罗德量化智投策略定期开放混合基金变更注册为交银施罗德稳鑫短债基金;华华立混合基金变更注册为新华丰润中短债基金;南华瑞享混合基金变更注册为南华瑞恒中短债基金。另外还有一只是将兴银双月理财债券型证券投资基金变更注册为兴银合盈债券型证券投资基金另外有两只债基是获得了注册的批复公告。准予注册新华聚利债券型证券投资基金，准予注册天弘增强回报债券型证券投资基金。沪上一家基金公司的工作人员向蓝鲸财经表示：“现在的市场权益产品不好卖，中短债相对更受欢迎。”还有市场人士向蓝鲸财经表：“临近年末，货币基金发展受限，基金公司可能希望通过债券基金冲一冲规模。”从12月份新成立的基金来看，债券基金也占据了大部分。12月共有60只(份额分开计算)新基金成立，其中有41只都是债券基金，债券基金中又以中短债、政策性金融债居多。另外有11只混合基金，5只股票型基金，1只FOF和2只QDII基金。在12月成立的债券基金中，不乏规模较大的基金。例如浦银安盛盛融定开债券的首募规模达到100亿元，博时中债1-3政金债指数也募集到了57亿元。12月份成立的中短债基金规模则普遍在5-6亿左右。

创投“至暗时刻”迎雪中送炭，税收优惠鼓励投长、投小、投新

简介：行业“至暗时刻”有望远去？创业投资优惠政策加码，个人LP税负有望减轻。“明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税……”在12月12日的国常会上，国务院总理李克强表示，决定实施所得税优惠促进创业投资发展，加大对创业创新支持力度。“有利于鼓励创投基金投长、投小、投新，有利于LP参与早期投资。”投中研究院院长国立波对第一财经记者表示，政策出台考虑到创投基金特点，按照基金周期进行筹划，同时具有对标国际标准的特点。今年8月底，市场有消息称，部分创投机构旗下基金接到税务部门通知，需补交此前所得税，数额可能高达数亿元。市场预计，创投基金可能需要必须按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率为35%。一时引发市场关于“创投税负爆增”的讨论与担忧。部分受访的VC机构负责人对第一财经表示，政策的出台有利于解除股权类投资出资人税收存在“模糊地带”的问题，出资热情有望提升。不过，政策落实方面仍需进一步关注。具体来看：会议决定，在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策基础上，从明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；或选择按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%—35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定5年。使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。此前，创投基金的缴税方法主要为按照单个项目进行计算，而非按照基金整体进行计算，即实际征收时要单独核算成功项目的应缴税费，不考虑其他资金有去无回的项目情况。因此，整体来看某只基金在投资结算时易呈现总体亏损状态。“（以前）赚了钱的时候交了税，但是赔钱时候也不会返税。”国立波表示，目前创投企业缴税为按照年度收税，税收负担较重，若改为按照基金周期收税，按赚钱的额度收税，一方面减轻LP缴税负担，另一方面也可对标国际惯例。“一旦到了私募基金LP这种层级，算下来基本要适用35%。本来私募基金想赚钱就挺难，出资人的热情就会大减。”北京某VC机构负责人李涛（化名）对记者表示。此前，多地地方政府多通过地方优惠方式为创投机构减压，市场有消息称，北京等多地为吸引投资按照20%的税率征税。李涛表示，税率的明确对行业形成利好，若执行累进缴纳将形成较大税负，政策的出台有利于解除股权类投资出资人税收模糊地带的问题，出资热情将更加踊跃，有利于引导资金进入。目前，一般的创投基金周期采取5+2或8+2模式。从存量和增量创投基金考虑，“有的基金已经在存续期，如果低于5年的，比较确定的，符合相关条件，可以按照基金的整个周期收税，有一个选择了。”国立波表示，此次出台的政策是在现有政策上的突破，但对于新设创投基金，5年执行期限可能少于基金周期。“具体执行层面，估计相关部门还会出台一些指导意见和具体措施。希望执行上不要太复杂，门槛认定标准不要太过于复杂。”有受访者认为。

国务院再出创投企业优惠政策，明确明年起5年内创投个人合伙人税负只减不增

据中国政府网12月12日消息，国务院总理李克强12月12日主持召开国务院常务会议，决定实施所得税优惠促进创业投资发展，加大对创业创新支持力度。新政策在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策基础上，从明年1月1日起开始实行。对依法备案的创投企业，有两种方式可任选其一：1、按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；2、按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%—35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定5年。使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。个人LP减少背后：收益不如预期前段时间，个人LP的税收问题成为了股权投资行业讨论的焦点。8月底，有报道称，自然人合伙人的分配所得，应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。这意味着，个人参与投资合伙企业转让股票时的所得税应从部分地区现行的20%比例税率改为按照最高35%(5%—35%)的超额累进税率进行征收。然而实际上，投资界从多方机构了解到，个人LP并没有受到税收政策的影响，这项政策存在着一定的弹性空间。“个人LP数量变化与税收政策之间的关系不大。未来税法可能会调整，维持原有税率或是减少股权税率。税收问题是短期的，个人LP其实并没有受政策太多的影响。”英诺天使基金合伙人王晟向投资界表述了自己的看法。他认为，随着越来越庞大的政府引导基金和金融机构资金的入驻，个人资金在其中的占比显得越来越小。前两年流动性比较强，政府鼓励双创，股权投资比较热，所以LP开始尝试做股权投资。然而近两年，市场环境的改变，股权投资的收益需要有耐心。影响个人LP减少的的核心原因一方面是收益情况，另一方面也是因为个人投资信心、耐心在减弱。由于经济调整对资本市场的各个环节传递影响，大量企业控制人和高净值个人的现金流动性倾向于保守策略。与此同时，固收类资产端也受到政策性的调整限制，这些都会影响个人LP资金的动向。黑洞投资合伙人杨蓉认为：“目前国内的第一批股权投资基金在这两年正陆续到期，很多基金的收益不如预期，甚至出现了亏损，LP在这个过程中，受到了市场教育。而且对于很多一线的投资机构来说，他们更倾向于选择机构类的LP，因此大多数高净值个人LP在市场上很难投到头部的基金，收益状况不是很好，热情就大大降低了。”红杉资本中国基金合伙人浦晓燕表示：“中国机构投资人比较稀缺，市场上的机构投资人主要集中在社保、银行、保险、大型专业化的母基金等等，大学捐赠基金也正在慢慢崛起。GP特别欢迎长期的资金，也希望LP和GP之间的关系能够遵循更为市场化的方式，以获得更好的投资回报。”创投优惠政策频出近年来，我国关于风险投资或创业投资的税收支持力度很大。如今年5月17日，财政部、税务总局联合印发《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》（简称《通知》），将目前在8个全面创新改革试验地区和苏州工业园区试点的创业投资企业和天使投资个人投向种子期、初创期科技型企业，按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策推广到全国范围实施。《通知》明确，天使投资个人所得税政策自2018年7月1日起执行，其他各项政策自2018年1月1日起执行；执行日期前2年内发生的投资，在执行日期后投资满2年，且符合规定条件的，可以适用上述税收政策。此前，各类创投机构是根据以下两个通知执行税收抵扣。2009年，《国家税务总局关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》（国税发〔2009〕87号）规定：“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年（24个月）以上，可以按照其对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。”2015年，《财政部、国家税务总局关于将国家自主创新示范区有关税收试点政策推广到全国范围实施的通知》（财税〔2015〕116号），有限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税也按此比例抵扣。2017年5月3日，国家财政部、税务总局发布了《关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》；7月7日消息，证监会官网公布，为落实此前财政部和国家税务总局出台的税收试点政策，试点地区创业投资企业和天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业，符合相关条件的，可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。今年9月国务院常务会议，确定落实新修订的个人所得税法的配套措施，为广大群众减负；决定完善政策确保创投基金税负总体不增；部署打造“双创”升级版，增强带动就业能力、科技创新力和产业发展活力；通过《专利代理条例(修订草案)》。当时，中国政府网官微发布的新闻稿称，为促进创业创新，会议决定，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。昨晚新政策一出，多位投资人对投资界表示，税收政策明确了，就是创投行业的重大利好。创新工场合伙人陶宁对投资界表示：“创投优惠政策是好事，感谢国家支持创投行业。如果说有什么希冀，希望从5年延长到10年。对于创投机构来讲，一支基金的存续期一般在10年左右，如果是5年，离开退出期还有一段时间，还是有很大的不确定性。”

戈恩日产恩仇录

再见，汽车沙皇戈恩拯救过日产，组建了全球最大汽车联盟，成为汽车沙皇，但这个64岁老人强势与辉煌，敌不过一纸逮捕令12月10日，卡洛斯•戈恩被捕的第21天，日本东京地方检察院特搜部以违反日本《金融商品交易法》中的“有价证券报告书的虚假记载”罪名，起诉日产汽车前董事长卡洛斯•戈恩（Carlos Ghosn）、前代表董事格雷格•凯利（Greg Kelly）以及作为企业法人的日产汽车。同一天，特搜部表示，由于在2017财年（截止2018年3月）的3年里，在有价证券报告中将戈恩的报酬少记载约40亿日元，以此为由对戈恩和凯利实施再逮捕。如果罪名成立，戈恩或将面临长达10年的监禁以及1000万日元的罚款，日产汽车也面临高达7亿日元的罚款。这个曾身兼雷诺、日产、三菱三家车企董事长头衔的“汽车沙皇”，如今身处不到5平米的拘留所单间，或许只有黎巴嫩驻日本大使给他申请的床垫能给他些许的温暖。而令他感到心寒的是，日产汽车——这家曾经被戈恩拯救、奉其为救世主的公司——无情“背叛”了他，这个64岁老人建立世界第一汽车帝国的梦想，被一纸逮捕令击碎。辉煌落幕11月19日，一辆白色面包车停在羽田机场的停机坪上，等待着从法国飞来的编号为“N155AN”的专机。飞机降落，舱门打开，时任日产汽车董事长卡洛斯•戈恩刚刚走下舷梯，就被车里来自东京地方检察院的调查员控制并带走。据称，戈恩少报报酬合计多达50亿日元（约3亿元人民币），这属于“虚伪记载有价证券报告书”，严重违反了日本的《金融商品交易法》。戈恩是日本高薪榜的“常客”，2010年度后连续7年跻身薪酬榜前十，在2010年度和2012年度曾位居薪酬榜首。联盟3家车企的有价证券报告书显示，2017年，戈恩在日产的年薪是7.35亿日元，在三菱拿走2.27亿日元报酬，在雷诺的薪水则是740万欧元，共计约1.18亿元人民币。有日本民众表示：“作为董事长已经拿了这么高的薪酬，为什么还不惜违法也要得到更多的钱呢？这是对消费者的背叛。”日产汽车在戈恩被捕当晚十点紧急召开临时新闻发布会，公司CEO西川广人（Hiroto Saikawa）表示，在几个月之前，日产汽车内部接到举报，从而启动了对戈恩和凯利的内部调查，并称：“戈恩所为是公司不能容忍的行为，我感到非常失望、沮丧、绝望、愤慨和愤怒。”新闻发布会上，西川广人列举了戈恩的三大罪状：第一，过去5年中，戈恩指示部下做手脚，在公司的财务报表《有价证券报告书》中，隐瞒了整整50亿日元（约3亿元人民币）的收入。第二，戈恩搞个人独裁，将日产汽车公司建为“戈恩王国”，否定并抹杀日产的传统与尊严。第三，涉嫌动用公款私人投资。三天后，日产举行临时董事会会议，全体一致决定解除戈恩的会长职务，剥夺其代表权，同时解除的也包括与戈恩一同被捕的格雷格•凯利的董事职务。之后，三菱也解除了戈恩的董事长职务。尽管戈恩否认了指控，但12月10日，日本东京地方检察院特搜部以违反日本《金融商品交易法》中的“有价证券报告书的虚假记载”罪名，起诉戈恩、凯利以及日产汽车。汽车帝国的宏图还未实现，等待法国人的是牢狱之灾。身处不到五平米的拘留所单间中，64岁的戈恩也许没有想到，曾经的辉煌正悄然落幕。日产救世主在米其林工作11年之后，1996年，卡洛斯•戈恩进入雷诺汽车担任执行副总裁，开始了他纵横捭阖的汽车生涯。三年后担任日产汽车公司CEO的法国人，将摇摇欲坠的日产从死亡线上拉回，成为全球获利率最高的汽车公司，戈恩成了日产的“救世主”。1999年，雷诺用52亿美元完成对日产的收购。作为一家法国公司，与日本公司合作的难度可想而知。收购前，戈恩就曾向雷诺高管建议，专门聘请日文老师来教日语。戈恩相对了解日本文化，在米其林时，他就与日产、本田和丰田打过交道。进入日产高层的任务便落到了戈恩的头上，时任雷诺董事长路易•施维茨（Louis Schweitzer）甚至表示，如果戈恩拒绝前往日本，他便要终止收购计划。就这样，戈恩带着从美国回来还不到两年的妻子和四个小孩，离开了法国，成为日产的首席营运官。但这并不是一份“美差”。日产在日本市场上占有率已经连续衰退二十七年，从一开始可以和丰田并驾齐驱的销售量，一路下滑至不到丰田一半。1999年所有车型中，只有一款登上日本十大畅销车款，在市场上销售的43款车中，只有4款赚钱。拯救负债2.1万亿日元的“烂摊子”，对于戈恩来说难度不小。戈恩一到日本，便开始检查日产在海内外每一座办公室、工厂、技术中心、经销商、供货商及消费者等各个环节的状况。这也使得戈恩获得“7-11”的外号，即像便利店一样不分昼夜地工作。检查之后，戈恩推出了日产复兴计划：在三年计划实施期间，日产将推出二十二种新产品，降低20% 的生产成本，裁掉21000个职位，相当于总数的14%。在“成本杀手”强硬的振兴计划下，日产仅用两年时间就扭亏为盈，4年间还清公司2万亿日元的债务。由挣扎到健全，在死亡边缘的日产一跃成为全球利润率最高的汽车公司之一，戈恩也被称为“日产的救星”。通用前副董事长鲍勃•鲁兹（Bob Lutz）在雷诺日产结盟之初指出，合并案就像是把辛苦存在银行里的五十亿美元，全部扔进大海里。两年后，日产公布营业报告之后，有记者再询问他看法时，他回答道：“我当时并没有考虑到卡洛斯•戈恩。”帝国梦碎2005年5月，凭借日产治理的成功，戈恩同时成为雷诺和日产的掌舵者。2016年12月，受到排放数据伪造丑闻打击之时的三菱获得了日产投资，戈恩也兼任三菱汽车董事长，雷诺、日产、三菱三家汽车公司组成联盟。至此，被业界称为“汽车沙皇”的卡洛斯•戈恩，一人担任三家全球车企的董事长职务，是汽车界最具权势的人之一。到了2017年，雷诺-日产-三菱联盟轻型车销量达到1061万辆，一举击败大众汽车，拿下轻型车销量全球第一的宝座。但戈恩并不满足于这样的成绩，这个法国人要建立一个汽车帝国：将三家企业合并，成为世界最大的汽车制造商。2017年，雷诺-日产-三菱联盟发布“Alliance 2022”（“联盟2022规划”），即在2022年联盟实现销量突破1400万辆、营业收入增加至2400亿美元，并产生100亿欧元的年度协同效应。但“汽车沙皇”的地位已经并不稳固，日本公司对于戈恩的不满情绪一直在积累。戈恩既是日产的救星，也是“刽子手”。在成本缩减政策之下，数以万计的日产员工下岗，但他每年却领着20亿日元的工资，“杀了日本人，肥了法国人”。更重要的是，日本方面担心联盟的深入合作甚至是合并会使得日产和三菱“去日本化”，这是他们不愿意看到的。一位日产销售公司的高层表示，最初5年对戈恩体制非常感谢，但这之后并非如此。而在西川广人看来，2005年是日产发展的转折点，即戈恩兼任雷诺CEO之后。从2005年开始，日产的重心开始在转移，由重视日本国内改为开拓中国和东南亚等新兴市场，在日本2年以上没推出新款车。在轻视日本国内的战略下，日产的日本国内市场份额萎缩，海外销量却增至3倍。2017年在日本的销量仅为58万辆，比2004年减少约30%，降至第5位，排在本田、铃木、大发之后。据称，戈恩本打算在明年春季之前正式敲定三家合并一事。然而对保守排外的日本企业来说，戈恩的野心触犯了底线，不少日本业界及民众甚至将“保卫日本汽车业”作为抵抗合并的态度，西川广人也坚决反对三家企业合并，他曾多次强调要保持日产汽车的独立性。表面势力大涨的联盟内部暗流涌动，危机一触即发。“如果我失败了，我就变成哲学家。但如果我成功了，这将是本世纪汽车行业最大的成功之一。”戈恩的豪言壮语犹在耳边回响，但汽车帝国尚未建成，一纸逮捕令就让他强行退场。谁扳倒了戈恩？谁又将接班？汽车沙皇倒下的背后，有日产汽车及其CEO西川广人的身影；雷诺、日产各有人选来接班戈恩，博弈开始，胜负未知。西川广人，一个与戈恩性格相似的日本人，蒂埃里·博洛雷，一个与戈恩经历相似的西方人，不在聚光灯下的益子修，谁将接班“汽车沙皇”？沙皇爱将的背叛2017年，日产CEO西川广人被任命为日产CEO的新闻发布会上，法国人曾表示：“我和西川广人之间想法高度一致。”然而只过了一年，戈恩被捕的仅仅4小时后，这个戈恩爱将就在发布会上将矛头对准戈恩，只字未提戈恩的成绩和对日产的贡献。其实两人的分歧早已产生。西川广人不赞同戈恩对于雷诺日产合并的想法，不断强调保持日产汽车作为日本第二大车企的独立性，认为两者的合并毫无价值。而戈恩去日本的次数日渐减少，与全世界政商要人和亲属等共进豪华晚餐的情况却越来越多。用西川广人的话来说，戈恩在“不断脱离一线”。另一方面，戈恩也并不满意西川在日产任职期间的成绩。日产财报显示，2018财年上半年，日产净收入同比下降2.%，经营利润同比下降25.4%。在日产被曝出新车检查违规问题之时，与经营层忙于应对的疲态不同，戈恩则与亲属在西日本的岛上度假。在例行股东大会上，戈恩强调：“西川才是日本的一把手。”最后出面谢罪的并非最高责任者戈恩，而是西川广人。此事之后，戈恩与西川，乃至外籍与日本董事之间的严重对立形成。西川广人一直在尝试“挖空”戈恩，重组管理层，任命新的首席财务官，试图摆脱戈恩，进而“独立”。同时，这位日产CEO还试图进行联盟管理结构改革，西川广人指出，日产汽车将寻求一种“更公平”的管理架构，不依赖个人魅力来维系一切。“有些事情应该得到纠正，比如过度集权，这导致了某种扭曲。”（当地时间2018年11月19日，日本横滨，日产首席执行官西川广人出席新闻发布会并发表讲话。图/视觉中国）日产的西川时代到来？佐藤资产管理公司高级汽车分析师吉田达夫（Tatsuo Yoshida）指出，“这是一场温和的政变，很长一段时间以来，反戈恩的情绪一直在积累。”在日本，戈恩的离场意味着日产汽车彻底“改朝换代”，不少人认为，日产将开始进入“西川时代”。在11月19日戈恩被捕当晚，日产汽车紧急召开临时新闻发布会，公司CEO西川广人（Hiroto Saikawa）列举了戈恩的三大罪状，称：“戈恩所为是公司不能容忍的行为，我感到非常失望、沮丧、绝望、愤慨和愤怒。”在日产内部人士看来，西川广人聪明、严谨、注重结果。但上月的新闻发布会上，西川广人一反语速快的常态，不紧不慢，冷静回答了近90分钟的问题，不过并未按照惯例鞠躬致歉。1977年从东京大学毕业后，西川广人便加入日产汽车。从1999年起，西川广人担任多个重要岗位，包括欧洲和美洲地区的管理委员会主席，以及采购部门的执行副总裁。他的大部分职业生涯都在管理采购和供应链，并帮助戈恩打破日产的供应商网络以降低成本。“他是一个强硬的谈判者，如果他不是，戈恩也不会选他为CEO。” 咨询公司Carnorama的董事总经理Takeshi Miyao表示。作为2013年至2016年的首席竞争官，西川的任务是通过节省原材料采购、监管费用以及规划和开发的成本来降低制造成本。此外，西川广人还参与敲定日产将三菱汽车纳入联盟的协议细节。西川广人与戈恩行事风格十分相似，在缩减成本方面十分强硬，一位日产高管曾评价他：“强硬像军阀，省钱从不手软。如果他设定了目标，一定会不达目的不罢休。”但即使2006年至2016年间，西川广人曾担任雷诺董事会成员十年之久，但他并没有戈恩与法国政府打交道的经验，也没有领导雷诺的经验。因此，目前尚不清楚日产能否得到最大股东雷诺的支持。戈恩退场之后，西川广人能否力挽狂澜，成为日产的有力领导人还不得而知。雷诺的戈恩替身与日产的激烈反应不同，雷诺并未解除戈恩董事长兼CEO的职位，而是决定让COO蒂埃里·博洛雷（Thierry Bollore）代理CEO一职。博洛雷被认为是戈恩的替身。上任后，他表示，将确保稳定并专注于使命，以维护雷诺的利益和联盟的可持续性。1990年，博洛雷进入法国大型轮胎制造企业米其林，2012年成为雷诺的制造和供应链执行副总裁，今年2月被提名为COO，成为仅次于戈恩的雷诺领导者。现年55岁的博洛雷也被认为是戈恩接班人的有力候选人之一。博洛雷的职业轨迹与戈恩相似。在转投汽车制造商之前，博洛雷在米其林工作了15年。2005年，博洛雷加入雪铁龙集团旗下的零部件供应商佛吉亚，后担任全球副总裁一职。2012年9月，博洛雷加入雷诺，一个月后被任命为制造和供应链执行副总裁。“他非常严谨，非常认真，同时也很热情。我认为他对亚洲的了解以及与日本人相处的技巧使他的继任获得优势。”一位曾与博洛雷合作的汽车行业资深人士评论称，他赞赏博洛雷的诚信与忠诚。戈恩被捕后，博洛雷表示，“我们的团队非常有条理，以确保公司业务的连续性。”但面对雷诺最大工会CFE-CGT的管理层改革诉求，博洛雷还面临着不小的挑战。尴尬的三菱11月26日，三菱汽车召开董事会会议，解除戈恩董事长职务，由CEO益子修（Osamu Masuko）暂时担任董事长。与西川广人的态度不同，益子修在会议后表示：“这是管理团队，包括我的责任。”1972年从早稻田大学毕业之后，益子修加入三菱商事股份有限公司车辆部，2007年10月起担任董事长及董事总经理的职务。（当地时间2018年11月26日，日本东京，三菱汽车公司首席执行官益子修向记者发表讲话。图/视觉中国）2016年，三菱汽车被曝光在油耗测试中造假，误导消费者。丑闻曝光后，日产迅速完成对三菱34%股权的收购，成为三菱最大的股东。时任三菱汽车董事长兼总裁的益子修向戈恩请辞董事长的职位，但后者还是邀请他继续担任三菱汽车总裁。戈恩确信，日产的成功可以在三菱复制，而益子修可以提供有力的内部帮助。在雷诺-日产-三菱联盟中，三菱似乎是个不起眼的“配角”，无论从销量和营收来说都处于下风。2017年三菱总销量为110万，雷诺销量超过376万，而日产达到577万，三者差距十分悬殊。因此，在雷诺与日产暗自争斗的过程中，三菱一直是日产的追随者。戈恩被捕后，三家企业CEO举行磋商，一改原先由戈恩统揽大局的做法，决策转变为合议制，由西川广人、博洛雷、益子修共同决策。对于戈恩一手组建的联盟来说，失去设计者和领路人之后，是等待下一个“戈恩”的出现，还是各自为政，恐怕是对西川广人、博洛雷和益子修的最大考验。最大汽车联盟未来成谜戈恩是三家联盟的关键纽带，如今联盟失去定海神针，暂不会解体，但雷诺和日产对主导权的争夺将愈演愈烈。（图/视觉中国）“没有人能够像戈恩这样，既富有个人魅力，又能紧握权力。世上没有第二个人能像戈恩这样，将雷诺、日产、三菱管理得井井有条。”三菱汽车CEO益子修（Osamu Masuko）曾如此夸赞卡洛斯·戈恩，汽车沙皇对于联盟的重要性可见一斑。如今，雷诺-日产-三菱联盟了失去主心骨，联盟内的三家是就此别过，还是继续协力前行？虽然日法两国的高层纷纷表态，力挺汽车联盟，三家车企的CEO也在积极寻求新的组织架构来进行决策。但是各方博弈之中，前路茫茫，全球最大汽车联盟的未来成谜。话语不对等的博弈自1999年成为日产第一大股东以来，雷诺汽车从日产收到的分红数总计超过6000亿日元，计入雷诺-日产联盟的合并决算的日产汽车利润更是在2.5万亿日元以上。其实，日产汽车的销量一直高于雷诺，前者被收购的后一财年，即2000年，雷诺年销量236万辆，日产为263万辆。两者的差距还在逐渐被拉开，到2017年，日产年销售量比雷诺多了200万辆。同时，在雷诺财报的合并净利润中，日产的贡献率达到50%左右。截止到2018年11月19日，日产市值达到4.24万亿日元，雷诺则为174.65亿欧元（约合2.25万亿日元）。但在联盟内，日产处于下风。雷诺拥有日产43.4%的股份，而日产仅有雷诺15%的股份，且没有投票权，此外，日产还拥有三菱34%的股份。而法国政府的存在则使联盟关系更为复杂，其掌握雷诺15%的股份，并享有双重投票权。日产方面一直寻求让与雷诺的关系尽可能接近对等。西川广人在4月接受日本经济新闻采访时强调称，将寻求改变雷诺占优势的出资比例。在尊重法国政府意见的基础上，“为了避免不安和权力斗争，需要在出资关系上保持平衡”。反观法国，为培育本国产业，2014年法国出台“弗洛朗热法（Florange Law）”，向持股2年以上的股东给予2倍表决权。2015年，时任法国经济部长马克龙批准拨款增持雷诺股份，法国政府在雷诺的股份由15%增至19.7%，进一步巩固了在雷诺的最大股东地位，遏制了日产的“对等”诉求。有分析认为，法国政府意图通过该法律干预日产经营。这一规定引发日产强烈不满，2015年12月，在戈恩的主导下，法国政府就不干预日产经营达成协议。协议规定，如果日产遭受不当干预，则有权撤走对雷诺的出资。并且，根据日本《公司法》，如果日产增持雷诺股权至25%以上，后者持有的日产股权表决权也将消失。对于日产来说，这是对抗法国政府施压的一大利器。最终，法国政府做出让步，出售其持有的4.73%雷诺公司股份，其在雷诺的持股比例恢复到15%。不过，争夺主导权的前提是雷诺-日产-三菱联盟继续存在，对此，外界也表现出了担忧。戈恩被捕，重创联盟2005年，随着卡洛斯·戈恩成为雷诺董事长兼CEO，他也成为雷诺-日产联盟的执掌人。2016年，日产收购三菱汽车34%的股份，戈恩成为三菱汽车董事长，雷诺-日产-三菱联盟正式成立。2017年，联盟成为轻型车销量的全球第一。戈恩更大的野心在于建立三方联系更为紧密的汽车帝国，即在2017年，联盟发布“Alliance 2022”，预计在2022年联盟实现销量突破1400万辆、营业收入增加至2400亿美元，并产生100亿欧元的年度协同效应。不难看出，戈恩是这个联盟的主心骨。一位日产资深人士表示：“戈恩将三家联盟的权力集中于自身，形成了没有戈恩，联盟的经营就无法继续运转的机制”。三菱CEO益子修此前的讲话进一步透露了戈恩的重要性：“没有人能够像戈恩这样，既富有个人魅力，又能紧握权力。世上没有第二个人能像戈恩这样，将雷诺、日产、三菱管理得井井有条。”益子修所言非虚，戈恩被捕后的几天，雷诺股价一度下跌11%，日产也重挫10%，三菱的股价同样大跌。戈恩被起诉后，12月11日，日产股价下跌3.1%。戈恩的被捕，三家合并的宏图几乎无法实现。伯恩斯坦研究分析师马克斯·沃伯顿猜测雷诺和日产之间可能存在鸿沟，提出了日产潜在“重新日本化”的可能性以及联盟的结束。益子修直言，三菱必须密切关注日产和雷诺的经营体制会发生什么样的变化。不过沃伯顿也指出，联盟的作用并没有想象中大，即便解体也不会影响雷诺和日产作为独立公司的发展。他认为，“即便没有日产，雷诺也可以实现盈利。”西川广人对保持日产的独立性非常坚决，这在一定程度上动摇了联盟的一致性。但西川在19日的记者会上表示，戈恩的违规行为不会对联盟产生影响。从戈恩角度看，“汽车沙皇”虽然有建立帝国的野心，但并没有沉溺于权力之中。在他的规划中，这个64岁法国人可能在未来几年辞去联盟主席的职务。有知情人士透露，戈恩一直在幕后工作，制定一个结构，让汽车制造商在保持独立性和品牌认同的同时保持合作。暂不解体，未来是谜在短期内，这个全球最大汽车联盟解体的可能性很小，西川广人在戈恩被捕当晚就直接表示不会影响联盟成员之间的合作。毕竟三家企业真的难舍难分，四分之三的车辆在共享动力系统。不过，西川广人将戈恩可能被检方认定的犯罪，部分归咎于金融中过多的权力集中在个人上并且缺乏透明度。日产汽车希望保留这个联盟，同时发现这是改变其管理结构的机会。“这一发现推动了改革连接雷诺、日产和三菱的管理结构的必要性。”西川广人说，在未来，重要的是避免在一个人身上集中过多的权力，需要一个可持续的系统。在11月22日的董事会会议上，作为日产CEO的西川广人表示“将继续发展3家联盟”，但联盟的运作方式需要进行调整。各方其实也在按照这个思路进行管理结构的变革。11月29日，三家企业CEO首次举行磋商，改变以往集中于戈恩一手的决策方式，将联盟的决策改为合议制，联盟整体信息由三人共享。磋商结束后，雷诺-日产-三菱联盟发布共同声明，称各方继续全力推动联盟的举措，今后维持三方合作。在政治层面，法日两国政府也不希望看到联盟破裂。早在今年2月，戈恩确定连任雷诺CEO职位时，就有分析指出，法国政府提出的连任条件是，改变在资本关系上可以取消的两方关系，形成即使戈恩离任也无法取消的不可逆关系。在戈恩被捕后表示，“没有进一步信息，现在给予评论仍为时尚早”。法国经济和财政部部长布鲁诺·勒梅尔（Bruno Le Maire）则在11月21日的记者会上表示，“法国是法治国家，我们在现阶段没有掌握不正当行为的证据”，还决定暂缓解除戈恩雷诺CEO兼会长的职务。此外，勒梅尔还与日本经济产业大臣世耕弘成（Hiroshige Seko）发表联合声明，表示法日两国都希望保持这种双赢的合作。在11月30日两国领导人的会谈中，日本首相安倍晋三表示：“（3家企业联盟是）日法产业合作的象征，保持稳定的关系非常重要。”法国总统马克龙也强调：“联盟应该得到保留和稳定。”无论是雷诺、日产、三菱这三家车企，还是法、日两国政府，都努力让联盟保持稳定，继续发展。但目前达成的三方合议制是一个过渡性的妥协方案，今后如何调整联盟的运作方式，争夺联盟主导权，将是雷诺与日产博弈的下一幕大戏。

中邮基金“踩雷” 净值大跌年关难过

　　在12月11日-13日这3天时间里，中邮创业基金连发3份关于“旗下基金发生巨额赎回后实施延期赎回的公告”，显示中邮睿利增强债券基金遭遇巨额赎回需要延续兑付。《金融投资报》记者发现，中邮睿利增强债券基金在12月6日“踩雷”违约债券后净值大跌5%以上，而该基金资产规模不足1亿元，单一机构持有比例较大，在今年二季度末持有比例最高的达到49%以上。或许正是大机构的赎回，让中邮基金的赎回业务需要接连延期办理。而在年末时点发生此类事件，也意味着中邮基金年关不好过。　　谁在赎回：或为第一大机构持有者　　根据公告，中邮创业基金旗下基金中邮睿利增强债券基金在12月10日、11日、12日，连续3天发生巨额赎回，即当日发生的基金份额净赎回申请超过了前一日的基金总份额的10%，次日基金公司也连发了3份公告，决定对前一日发生的赎回接受比例不低于上一日基金总份额的10%的前提下，对其余赎回申请延期办理。如果投资者选择了延期赎回选项的，那么提交的赎回申请中超过10%的部分将自动转入下一个开放日继续赎回。　　中邮创业连发3份延期办理公告，显示此次巨额赎回份额比例较大，需要延长数次直至全部办理完成为止；另一种可能则连续3日有巨额资金赎回，但如果一只基金已连续2日发生巨额赎回，根据相关法律法规，基金管理人可暂停接受基金的赎回申请。以此来看，前者的可能性更大。　　资料显示，中邮睿利增强债券基金成立于2017年8月17日。截至今年12月12日，成立以来的收益率为-3%，在同类产品中表现处于后半程。截至今年三季度末，该基金资产规模为0.98亿元。根据基金中报，截至今年二季度末，该基金资产规模为1.43亿元，持有人户数为343户，机构投资者持有比例达到99.26%，有两大机构持有的比例超过20%，其中第一大机构持有比例为 49.63% , 第 二 大 机 构 持 有35.45%。按照该基金三季度末较二季度资产规模的减少来估值，第一大机构持有者很可能未在三季度退出。如果真是这样，那么此次发起赎回申请的或许正是第一大机构持有者。　　而在《金融投资报》记者发稿时，中邮创业基金相关人士对此事回应称，为与投资者风险共担，中邮创业基金运用固有资金申购中邮睿利增强债券基金约1000万元。　　大跌原因：所持债券发生实质性违约　　《金融投资报》记者查看基金净值走势发现，12月6日中邮睿利增强债券基金净值走势图突然暴跌5.09%，净值由前一交日的1.021%降至6日的0.97%。而在其余交易日，该基金的净值变动大多数时候在-0.3%至0.3%之间。而在今年信用违约风险频发的市场上，“踩雷”债券违约是债券基金暴跌的元凶之一。　　查看该基金的持仓可以发现，其持有的债券“17洛娃CP001”在12月6日发生实质性违约，“17洛娃CP001”应于12月6日完成付息兑付。截至当日日终，洛娃科技未能按照约定将“17 洛娃科技CP001”相关资金按时足额划至上清所，发生实质性违约。洛娃科技12 月 7 日披露，“17 洛娃科技CP001”当期应付本息 32250 万元，其中2250万元利息已在12月6日当天划付至上清所，本金部分将延期兑付。　　随后，中债金融估值中心将洛娃科技发行人存续债券中债市场隐含评级-债券债项评级由B调整至C。公开信息显示，17洛娃科技CP001发行规模达3亿元，债券期限为1年，由2017年12月6日起息，票面利率为7.5%。不过，就在今年11月28日，洛娃集团曾发布关于17洛娃科技CP001的顺利兑付的相关公告，并未透露公司兑付压力。　　截至今年三季度末，中邮睿利增强债券基金持有“17 洛娃CP001”10万张，占基金净值比例为9.93%。而机构赎回大概率原因就是因为基金“踩雷”该债券。12月8日，该基金紧急发布公告暂停日常申购业务。　　《金融投资报》记者注意到，本次踩雷之前，中邮睿利增强债券基金虽然成立以来收益率并不高，但好歹为正收益，“踩雷”之后一朝回到负收益之列。

揭秘地产股“脉冲式”大涨：估值修复、利好传闻“虚实”相生

导读：进入11月份，地产股仍呈现出节节攀升态势。Wind数据显示，11月内，申万房地产指数上涨了4.82%。其背后，则是深圳、广州等多地按揭利率出现松动，放款开始加速的消息不绝于耳。在A股市场上，房地产版块这时不时显示一下存在感。12月13日，申万房地产指数再涨1.85%，南光发展(600466.SH)涨停，世荣兆业（002016.SZ）、保利地产（600048.SH）等多家上市房企涨幅在3%以上。前一日，发改委下发《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，表示支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业发行企业债券。其中，就包括了资产规模较大的优质房企。通知出台再一次扰动资本市场脆弱的神经，但21世纪经济报道记者注意到，这次“异动”幅度跟以往的“上涨”相比并不大。A股持续低迷，申万房地产指数今年以来也一直处下行状态，但其间却又因调控放松传闻而掀起数朵浪花。据不完全统计，2018年以来，申万房地产指数合计就有4周涨幅超过5%。大涨交易日主要分布今年下半年，9月中旬、10月下旬、11月中旬。“地产股的波动，其实也与当前地产行业具备较大不确定性有关，尤其是最近宏观经济波动，社融等数据不景气，部分投资者抱有利率改善的想法。”12月13日，华南一家私募机构人士对21世纪经济报道记者指出。地产股的数次大涨今年以来，由于A股走势低迷等原因，截至12月13日，申万房地产指数跌去了20.42%。然而在这一过程中，却涌现出不少“异常”反弹。尤其是从9月开始，地产股频繁出现大幅上涨。9月19日，申万房地产指数更是创出3.20%的涨幅。进入10月中下旬，在沪指击穿2500点后不久，中央高层及一行两会掌门人密集对外表态稳定股市，10月19日，申万地产指数也触底反弹，创出3.08%的涨幅。“前段时间地产股回暖，更多可能还是超跌反弹，地产板块无论是绝对估值还是相对估值均处在历史低位。”12月13日，北京一家中型券商地产行业分析师对记者指出。Wind数据显示，截至12月13日，申万房地产开发行业整体估值低至9.17倍，而在10月末，该数据仅为8.88倍。与之形成对比的是，房企的业绩却一片大好。Wind数据显示，148家上市房企前三季度实现营收1.19万亿元，同比增长25.39%，实现净利润1219.58亿元，同比增长30.46%。其中净利润同比增长的企业有134家，仅14家房企业绩下滑。今年来，上市房企的销售数据也再创新高，超过30家房企发布前11月销售业绩，销售额合计达4.48万亿元，同比上涨达33.2%。其中，11月单月销售额高达4254.3亿元。前11个月，销售额破千亿的企业多达14家，还有3家突破5000亿元。“资本市场在修复，即跌无可跌，若从反弹角度看，实际上地产股都可以享受第一波利好。唱衰楼市的声音多和资金面有关，而非销量，若是资金方面压力大，那么会降低拿地频率，但若是资金规模大，预计房企还是会积极去拿地。” 12月13日，易居研究院智库中心研究总监严跃进对21世纪经济报道记者指出。利好消息频现相对于估值修复，关于“调控放松”的传闻或许更能说明问题，否则很难解释地产股的“脉冲式”行情。比如10月下旬，不少自媒体曾爆出“国务院规定半年内必须放开楼市全部限购”的信息。10月22日、25日，申万房地产指数分别大涨4.53%和2.20%。但随后，人民网对此进行了辟谣。不过，进入11月份，地产股仍呈现出节节攀升态势。Wind数据显示，11月内，申万房地产指数上涨了4.82%。其背后，则是深圳、广州等多地按揭利率出现松动，放款开始加速的消息不绝于耳。中原地产（深圳）按揭部统计的深圳商业银行房贷利率情况显示，今年7月，民生银行首套、二套房贷都在基准利率上浮20%；而进入10月下旬，二套房贷利率仍在上浮20%，但首套房贷利率已调整为上浮15%，下调5%。同时，上述分析师对记者指出，目前地产行业融资环境也显出好转迹象。银河证券研究报告指出，中粮地产重组大悦城事项获证监会无条件通过;中华企业发行的新增股份登记完毕，显示出房企再融资或存在放开可能，也显示出房企融资环境有继续改善可能性。目前，房企融资规模及成本都在下行，发行难度降低。11月房地产行业信用债平均利率水平为 5.7%，环比下降 0.6 个百分点。“实际上房地产所谓的降温声音，到了10月份就开始有点减少了。更重要的是各类融资获得审批的概率不断加大，企业公告也频繁发出积极信号。类似银行贷款利率下降或宽松，说明资金面还是相对有所改善的。总体说地产股回暖的态势符合预期。”严跃进说道。但严跃进也进一步指出：“从近期企业公告情况看，融资方面的公告较多，基本上都是获得审批。但业绩公告上，今年其实相对较保守，这和市场降温影响有关。预计短期内房企还是会比较收敛，近期还谈不上非常乐观，但若后续持续融资，预计很多企业在业绩发布上依然会比较高调。”

当“圈钱模式”崩塌，手游未来如何盈利？

摘要：总体来看，手游行业经过前期爆发式增长后，现今市场潜力依旧巨大，但原有的盈利模式弊端重重，行业发展受限，此种情况下行业继续改革。但机遇与挑战是共存的，高风险高收益，期待未来中国手游行业的突破！数据显示，2017年中国二次元手游收入同比增长44.9%，高于手游行业整体增速，显示出较强的爆发力和成长力。不仅如此，在2016年时国内核心二次元用户规模就已达到8000万人，泛二次元用户规模达2.3亿人，二次元已成为主流文化元素。同时，二次元用户游戏时间长、付费意愿强等的核心特征，使得二次元手游与其他手游对比，高消费人群占比和利润获取远高于其他类型游戏。而在这些忠诚度高、付费能力强的二次元用户中，女性用户是最重要的增量。由此可见，二次元游戏有望带动女性用户群体在中重度游戏的渗透率和APRU的双重提升，一片红海的手游市场似乎找到新的发展方向。于是《恋与制作人》、《云裳羽衣》等以女性用户为主的经营策略类手游纷纷出现，引爆市场。但由于各种各样的原因，这些手游都只是昙花一现，并未给市场带来太大影响。因此各个开发商纷纷开发不同类型的手游，以求吸引更多的女性玩家，带动行业收入增长。其中最引人注目的则是网易于年中推出的《神都夜行录》。这款以国风妖怪为题材的MMO手游，通过讲述降妖师与妖怪之间的战斗故事，一点点掀开历史框架下的新奇幻想面纱，再次引爆了国内手游市场。“有温度的妖怪”，点燃手游市场从古至今，国人对妖怪的幻想就从未终止，而随着和风二次元手游的风靡，尤其是《阴阳师》的火热，越来越多的玩家希望能有一款国风妖怪手游出现在市场上。《神都夜行录》就是在这种情况下诞生的，其以《山海经》、《搜神记》等经典著作为基础，配以精彩动人的故事情节，打造了众多形象迥异、个性分明的妖怪，向玩家们展现了一个奇妙的妖怪世界。精美的人物形象设计、充满唐风古韵的游戏场景和别具一格的妖怪世界观，使其在2017年CJ（China Joy）首次曝光后就吸引了无数玩家的注意。但尽管如此，还是有不少玩家对其持怀疑态度，认为这是网易草率推出的中国版山寨阴阳师。不过随着时间的推移，这款手游通过展示其与众不同的题材、画风、世界观和剧情等，向玩家展现了一个“世间妖怪，皆有温度”的世界，与其他手游有着鲜明的区别。那么，一个有温度的妖怪世界是怎样的呢？或者说，《神都夜行录》是凭借什么点燃的手游市场？在此，笔者认为主要有以下两点：一方面，《神都夜行录》在玩法、内容上的创新突破。业内皆知，创新是游戏发展的基石。一款游戏只要在玩法上或者在技术上有所突破，就可以支持这款游戏更长久的立足于市场中。而《神都夜行录》作为一款国风妖怪收集手游，将3D即时战斗模式与传统卡牌手游的回合制模式相结合，在核心乐趣“妖灵收集养成”之外，配以策略搭配和操作时机等游戏机制，使得其在市场上拥有了极强的辨识度和竞争力。另一方面，《神都夜行录》里精美的游戏画面。网易拥有业内顶级的创意美术团队，因而《神都夜行录》的画面精美程度在现今手游中可谓是名列前茅。也正是因为有着如此顶级的美术团队，才能将神话中的妖怪们生动地展现于玩家眼前，使得“国风”成为它的第二大优势，吸引了无数玩家。并且在游戏中，大到建筑，小到房檐下的灯笼，每一处都精细得令人叹为观止。综上，《神都夜行录》凭借其在玩法、内容上的创新，加上制作精良的游戏画面，完美的将一个“有温度的妖怪世界”呈现在玩家面前，成为了“国韵巅峰”之作，获得了无数玩家的青睐，一时间火热非凡，好评无数，似乎打破了“国内手游只会圈钱毫无良心”的魔咒。然好景不长，这番火热的景象持续不到三个月，便有大量玩家退游，其中不少都是“土豪大佬”玩家。这不禁引人深思，一款连氪金大佬都无法吸引的手游，在如今圈钱成风的手游行业中靠什么获取利润？其是否将被“腰斩”？当手游行业圈钱模式无法存续，行业如何发展？氪金大佬纷纷退游，手游圈钱模式崩塌要想解决这个问题，我们首先要了解手游市场的盈利模式。总的来说，手游市场主要有四种盈利模式，分别是下载收费模式、游戏内购消费模式、内置广告推广模式和游戏衍生品周边模式。其中，下载收费模式与内置广告推广模式带来的利润增长已趋于平缓，无法满足现下企业发展。而企业若是想靠周边盈利，那么这款游戏必须要有非常大的量级，这主要是因为靠周边盈利的游戏需要有大量的人力、物力等成本支撑。这也是为什么绝大部分产品的衍生周边主要目的都不是盈利，而是将其作为一种辅助宣传手段，作为诱饵吸引更多用户、与产品形成良性循环才是发展周边产品的最终目的。比较之下，游戏内购消费模式成本低、利润高，因此是目前行业中最主要的盈利模式，这种依靠游戏内的“付费点”产生的自愿消费往往比前几种模式获取利润来的更快、更多。加上现今游戏市场中，想做出爆款游戏的厂家太多，但是又都不想花精力去研发。对他们来说，时间就是金钱，那种花大力气、长时间去开发一款游戏的方式成本太高，远不如利用现有IP、在短时间内快速上线的游戏带来的利润多。反正中国玩家基数大，只要想办法让部分玩家充点钱，利润就十分可观，游戏好不好玩、质量高不高又有什么关系呢？于是，游戏开发商在游戏制作上的投入越来越少，将更多的精力放到了如何设置“付费点”、吸引玩家充钱上。长此以往，游戏质量越来越差，行业内部形成了“用心做宣传，用脚做游戏”的风气，开发商用尽手段让玩家“氪金”，但是玩家的“投资”并没有让游戏变得更好，因为开发商并未将钱用在游戏的优化上，而是开发低成本的新游戏，进行新一轮的“圈钱大战”，由此形成恶性循环，行业圈钱成风，市场上“快餐式”手游比比皆是。而号称“国韵巅峰”的《神都夜行录》，虽然靠着对游戏内容的创新与过硬的美术制作，给了人们“良心手游”、“不圈钱”等印象标签，在手游市场掀起一阵浪潮，但随着时间的推移，玩家们渐渐发现，所谓的“良心手游”却是开发商花了大价钱做的广告，游戏里依旧充满着各种“付费点”，甚至有着花再多钱也难以玩下去的趋势，本质依旧是“快餐式”手游。同时，作为一款MMO手游，“神都”的社交系统太不完善，比较之下更像一款RPG单机游戏；加上游戏本身的一些问题如卡片掉率、玩法过于单一等，让玩家觉得这是一款制作还未完成就急于上线的游戏，与其宣传的“良心手游”有着鲜明对比。种种原因聚集在一起，使得《神都夜行录》大量玩家退游。表面看来，这只是市场上又一款游戏的衰落，但在这背后却是整个行业盈利模式面临严峻挑战的问题。那么，手游行业未来该如何发展呢？当“氪金大佬”不再“氪金”，靠“圈钱”为主的手游何去何从？根据Newzoo发布的2018年全球游戏市场的分析报告显示，全球游戏市场将在2018年达到1379亿美元的市场规模，较2017年增长162亿美元。而亚太地区在今年将创造714亿美元的游戏收入，占全球游戏市场总收入的52%，同比增长16.8%；其中，中国创造了379亿美元的游戏收入，在全球市场总收入中占比28%。值得一提的是，移动游戏在2018年首次占据全球游戏收入总额一半以上（51%），而且移动游戏收入中有80%来自于智能手机游戏，手游行业的发展一片繁荣。但这背后，却有着行业“圈钱成风”、“快餐式”手游充据市场等问题。不仅如此，游戏用户们的消费观念也在改变，更倾向于为优质游戏消费。如此一来，企业“圈钱”的成本渐增，行业主要盈利模式“内购消费模式”面临崩塌危险。典型的便是《神都夜行录》流失了包括“氪金大佬”在内的大量玩家，游戏运营困难。那么，行业未来该当如何？一，加快手游产品精品化进程随着国内手游市场的飞速发展，市场趋于饱和的同时，几乎所有游戏开发公司都进入了“内容创新”的困局，产品同质化严重。例如有关三国题材的手游就有《三国杀》《烽火三国》《三国赤壁之战》《三国志赤壁之战》等，令人眼花缭乱。而投资者们又是尽可能的规避一切风险，重点关注游戏的数据、评级和付费状况等，因此与其冒险投资有创新、有可能成功的新产品，不如继续花少量成本继续推广经过市场检验的手游。此种情况下，市面上充斥着大量粗制滥造的手游，企业虽得到了巨大利润，同时行业发展一派蓬勃，但近年来手游用户活跃度却是不断下降的，人均单日游戏款数也在下降。这一鲜明的对比告诉我们，游戏用户不再单纯追求游戏带来的快感，更加注重游戏本身的质量，比如说剧情的设置、游戏画面的精细程度等，这也是为什么《神都夜行录》前期能吸引到如此多用户的原因。二，加快行业IP联动的转化2015年时，与电视剧《花千骨》同名的手游上线，引爆了行业市场，开启了“影游互动”的潮流。时至今日，IP手游已占据手游市场的半壁江山。其中，大批端游IP表现较为强势，靠情怀吸引了不少玩家；在非游戏类的IP中，动漫、电视剧、电影、小说均有不少相应的手游应运而生。然游戏开发商将花费大多用于购买IP版权，在游戏本身的制作上草草了事，浪费了大量IP，行业整体还处于IP输出状态。并且，随着市场的饱和，国内手游市场获取流量的成本日渐升高，利润增长却越来越低，行业发展陷入困境，因此，加速在海外手游市场的布局是大势所趋。如此以来，企业就要加强对自身品牌的建设，设立与海外用户联动的IP，开展联动模式，打造具有全球适配性的产品。三，打破企业壁垒，推动行业良性竞争圈的形成近几年，手游行业渐渐形成寡头竞争的局面，吸量手游产品大量聚集在腾讯、网易等大厂商，产品集中化现象明显，这种情况给中小厂商带来了巨大压力。但是，手游行业想要长久发展，一味地竞争不如合作共赢。众所周知，合作开发是价值链延伸的重要手段。联想到国内手游市场现状，在行业内部占据领先地位的腾讯、网易等厂商，可以率先打破行业壁垒，开放行业内部合作，让更多的专业性企业参与进产品研发，结合彼此优势，促进行业良性竞争的形成。总体来看，手游行业经过前期爆发式增长后，现今市场潜力依旧巨大，但原有的盈利模式弊端重重，行业发展受限，此种情况下行业继续改革。但机遇与挑战是共存的，高风险高收益，期待未来中国手游行业的突破！

揭秘沽空机构猎杀秘籍，有这些风险特征的公司最容易被盯上

12月12日一早，做空机构博力达思研究（BonitasResearch）发布报告称，恒安国际（01044.HK）财报中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。遭受沽空机构狙击的恒安国际开盘后股价一度跳水近9%，随后紧急停牌。恒安国际方面回应称，自上市以来，其对销售、利润等财务数据实行实时监控跟踪，每年接受国际审计机构审计，不存在财务数据造假问题。此次狙击恒安国际的做空机构博力达思研究（BonitasResearch）是由知名沽空机构格劳克斯研究(GlaucusResearch)前创始人MattWiechert成立的。格劳克斯在2016年沽空港股公司德普科技（03823，HK）造成德普科技第一天暴跌86%，第二天继续跌56%，两天共跌94%，股价从2.27元跌得只剩0.135元，市值仅剩8.8亿，蒸发了140余亿。除了格劳克斯，还有大名鼎鼎的浑水（Muddy Waters）、香椽（Citron）、艾默生(Emerson)等都是上市公司闻风丧胆的沽空机构，这些沽空机构都是如何精准猎杀上市公司的？像浑水等这些第三方研究机构看似在帮投资者履行监管义务，实则很多会和律师事务所、投资人达成合作。基金和投资者事先卖空该股，然后第三方研究机构出具沽空报告，之后是律师们的集体诉讼。浑水公司创始人布洛克则曾向《巴伦周刊》表示，在公布报告之前，他会做空这些公司的股票。无论怎么说，这都是一个三方共赢的游戏。A股由于市场相对封闭，沽空机构无从下手，而港股和在美国上市的中概股就成了沽空机构口中的大餐。但沽空公司也有失手的时候，香橼于2012年6月21日发表沽空报告，指控恒大“六宗罪”，包括夸大资产及隐藏负债，指恒大无力偿还负债，拖累恒大股价当日急跌近20%。在经过数年调查之后，香港政府市场失当行为审裁处于2016年10月19日裁定，香橼因散布虚假信息做空恒大地产被判5年内禁入香港市场，创始人莱福特归还做空恒大所得的160万港元利润，并承担此案的法律费用。

千亿资金的套利游戏：实力游资成开板专业户

　　据中国证券报记者统计，截至12月13日，今年沪深两市共有394只股票在交易日上演“一”字跌停板，累计有资金2394.44亿元参与撬开“一”字跌停板，开板资金多则几十亿元，少则数千万元。一线游资人士告诉记者，开板资金中有少部分源于市场自发行为，更多则是在市场整体流动性不足、存量博弈的大背景下，上市公司控股股东、主要股东寻求外援的自救行为。对游资而言，因有20%-30%的保证金和5%-15%的资金补贴，“撬板不算一个交易，更像一次套利”。　　开板业务增加　　“撬板算是游资圈中的一个业务了。”一家实力游资的核心人物赵凯（化名）告诉记者：“一方面，去年以来经常有‘闪崩’的股票出现，自然开板不容易。另一方面，股价持续下跌怕质押爆仓，很多大股东也坐不住了。与往年相比，今年找我们撬板的明显增多。”　　据赵凯介绍，他们有一个团队专门做开板业务，今年参与的开板业务就有6-7单，资金少则一两个亿，最多的时候超过20亿元。“以前市场好、流动性好，资金也愿意参与，开板和封板都有‘敢死队’，投资逻辑简单，就博一个超跌反弹。可现在不一样，流动性萎缩，资金匮乏，市场风险高，肯定要有利益相关方出保证金，来担保股票下跌的风险，这个逻辑跟市值管理类似。”　　赵凯表示，大股东找人开板就是希望能把流动性恢复，否则崩掉后，会影响大股东的质押,信托产品、资管产品触及平仓线也会跟风斩仓。开板后可以解决很多问题，比如盘中对倒、大宗交易。　　记者了解到，参与开板的资金形态较为复杂，一般都是游资的空余仓位，短期占用（5-10天）。空余仓位不足，或者为分散风险，还会找配资公司，甚至资管产品也会介入。　　套利而非交易　　实践中，控股股东出面组织找资金开板的比较多，但有时因为利益相关方太多，各自动力不一样，反而是主要股东出面找游资来开板。“我们11月做了一单，就是前十大股东里的一位股东找的我们。这家公司的控股股东也出保证金，但他本身动力并不强。”赵凯表示。　　在赵凯看来，开板不是一个交易，更像一次套利。“开板资金的配比一般都会按照1:3或1:5。比如，大股东出2亿元保证金，我再去找10亿，一共就有12亿的开板资金。为确保开板一次成功，往往还要多准备20%-30%的资金，算下来差不多是15亿元。”　　除了保证金，大股东还要给游资一笔补贴，因为开板后的盈亏由游资承担。补贴水平依据公司基本面和封单情况在5%-15%之间，极端时能到20%。比如，游资在开板当日投入一个亿，能拿到500万元-1500万元的补贴。按15%的补贴水平算，即使在次日以跌停价卖出开板当日买入的股票，至少还有5%的收益（不包含印花税等交易成本）。“不亏钱就要退还保证金，有时盈利还要跟大股东分。”　　操作层面，多个开板细节颇有讲究。“在第几个板撬就要看整体市场行情，之前是5-6个跌停后，最近行情好点，3-4个板就可以撬了。具体跌到多少去撬，要看游资的想法和大股东的实力。长期停牌的公司一般在复牌前会找好开板资金，很少在第一个跌停后就去撬的。”　　其次，在开板当日的时点选择上，情况也不一样。“若资金实力有限，可以先看早盘的盘面情况，一般选择在下午一点后开。资金准备充裕的话，会在盘前的集合竞价阶段就把封单‘吃掉’。”赵凯直言，也有很多上午撬了最后被摁回去的，有些股票连续撬几次才能完全打开。　　从龙虎榜数据看，参与开板的营业部席位既有活跃的游资席位，也有不少“生面孔”。“最好能找到游资大本营的席位，这样比较好看。我的经验是，就看资金在哪里，不可能因为开板专门把钱转到其他的营业部，这会很复杂。撬板的筹码不会集中在几个营业部席位，会很分散。”赵凯说。　　风险不容忽视　　赵凯坦承，开板的风险也不容忽视。“撬板后没有专门资金接盘，都自己想办法。万一抛不掉，就只能砸手里了，这是一个斗智斗勇的活。”　　记者在9月底了解到，有操盘手请来“白衣骑士”撬板，却反被上市公司控股股东“算计”，亏损高达2亿元。　　如何降低风险，赵凯有自己的一套方法论。首先，“我们的撬板团队会对上市公司基本面、股东结构、大股东信用、盘面博弈等做好研判，绝不草莽行事。现在是弱市，开板之后，流动性不能有效恢复到从前。所以，在做好研判的前提下，即使开板之后股价跌穿保证金，我们也认了。”　　其次，“我们这个圈子很小，都是通过熟人介绍来的。做之前，一般会签一个协议，简单理解为保证金合同，也有点类似于投资合同。真要出事，其实这种合同很难告，因为一般签字的不会是大股东，而是对方找的一个马甲，但至少可以有一个说法。”　　赵凯还表示，如果发现有大股东的老鼠仓、暗仓及一些麻烦的仓位，这些仓位就要爆掉了，是不能参与的。很多开板资金不了解这些，认为有钱就是一切，这是不对的。　　“开板要对上市公司有充分的了解和判断，才能去做，否则10单亏1单，本金都要搭进去。”赵凯说，杭州就有团队做亏了。

或遭强制复牌而“悔棋”股权腾挪，中天金融鲸吞“明天系”资产再生变

　　导读：“此次‘悔棋’收回资产还有一个重要原因则是中天金融复牌压力剧增，尤其是在近期证监会和交易所发布‘最严的停复牌新规’后，中天金融一直面临被强制复牌的境况。”上述接近中天金融的知情人士表示，“上市公司层面一边主要资产已经剥离，另一边计划注入的资产迟迟不能到位，这让中天金融处在了一个非常尴尬的境地，如果在此时被强制复牌，几乎成为空壳的中天金融，将面临更为复杂的资本局面。”　　在停牌已达320多个交易日后，中天金融的投资者已经开始计划做出最坏的打算。　　“很可能近期强制复牌，然后连续多个跌停。”在某知名门户网站的股吧中，中天金融的数位投资者都在默默测算着自己所能承受的最大损失。　　自2017年8月19日，中天金融停牌以来，经过十次停牌期满而继续申请延期复牌的周折后，好消息依然遥遥无期。　　但凡对中天金融有所关注的人都知道，这长达数百日的停牌，是其为了完成一桩曾让资本市场颇感意外的“蛇吞象”式的收购——接盘华夏人寿有关股权。众所周知，华夏人寿乃是当年称雄于国内资本市场鼎鼎有名的“明天系”核心资产。　　12月12日晚间，中天金融的一则公告，让投资者满心的期待降至冰点。　　在当晚的公告中，中天金融称，在2018年12月12日当天召开了第七届董事会第86次会议，审议通过了《关于解除中天城投集团有限公司和贵阳中天企业管理有限公司100%股权及资产转让协议的议案》等议案。由此，原本在2018年5月就已经过户完成的城投集团股权转让和正在进行过户流程的中天企业管理公司有关股权转让皆被全面叫停，城投集团的股权也将被退回至中天金融。　　上市公司资产剥离完成后，再被“悔棋”而重新退回，这可谓是近年来资本市场的头一遭。　　要知道，城投集团等企业为中天金融旗下最主要的地产资产，斯时，中天金融剥离该优质资产，其目的便是为接盘华夏人寿股权筹措资金。　　那么该笔作价近300亿的交易被叫停，是否意味着华夏人寿股权收购事宜生变？　　“截至目前，虽然公司全力推进收购华夏人寿21%-25%股份的重大资产重组，但结合目前进展，预计该重大资产重组事项无法在短期内完成。”对于此次资产转让后的“悔棋”之举，中天金融解释称，是考虑到“上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护公司及全体股东利益尤其是中小股东的利益”而经审慎研究后与交易对方协商一致决定。　　“收购华夏人寿过程之复杂远远超出了我们的想象，其不仅涉及到多级监管层对金融牌照资产收购的审批，还因为其特殊的背景和历史原因，瓜葛牵连到许多‘不可说’问题。”12月12日，一位接近于中天金融高层的知情人士向叩叩财讯透露，“目前太多不确定性因素存在，已经不在中天金融方面的把控中。”　　此外，据叩叩财讯获悉，停牌多日的中天金融也正在面临监管层对其强制复牌的要求，这将为其此次重大资产收购带来更大的不确定性。　　华夏人寿——“明天系”旗下最为优质的资产，对于这一块“肥肉”的归属，市场一直拭目以待。　　巧合的是，就在华夏人寿股权归属扑朔迷离之时，曾经与“明天系”齐名的另一家资本派系“安邦系”，在经历了与“明天系”类似命运之后，其核心资产——成都农村商业银行的有关股权在12月12日当日正式在北京产权交易所挂牌叫卖。　　1）变故　　在“明天系”于2017年春节后突发变故彤然倒塌之前，“明天系”一度打算让同归属于自己旗下主营甜菜制糖业务的上市公司——华资实业(600191,股吧)控股华夏人寿，并披露初步定增方案，欲以316.8亿收购华夏人寿51%股权。　　在一系列变故之下，华夏人寿资产的接力棒，在2017年8月，被刚刚在《胡润百富榜》上晋级贵州首富的罗玉平和其控制的上市企业中天金融所获。　　一时间，原本在国内资本市场几乎寂寂无闻的罗玉平成为了焦点人物。　　按照罗玉平和中天金融的接盘计划，其拟从华夏人寿股东方北京千禧世豪电子科技有限公司和北京中胜世纪科技有限公司手中购买华夏人寿21%-25%股权，股权交易定价不超过310亿元。　　其后，市场便传出，罗玉平为筹集收购资金大量剥离转让资产的故事。　　为收购华夏人寿股份，罗玉平将中天金融旗下优质地产资产——中天城投集团100%股权，作价246亿元出让给以罗玉平本人为实际控制人的金世旗产投产业投资有限公司（以下简称“金世旗产投”）。中天金融方面也承认，该笔资金将优先用于收购华夏保险股权。5月7日晚间，中天金融发布公告称，公司持有的中天城投集团100%的股权已经过户至金世旗产投名下。　　而另一家涉及股权转让的企业——贵阳中天企业管理有限公司，于9月28日晚间被宣布作价46.2亿出售，同时，中天金融还宣布卖掉公司及关联企业贵阳金控名下共计70台车辆，交易价格合计1988.27万元，其中不乏保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车品牌。由此还引出了一段有关罗玉平贱卖豪车筹资的八卦之谈。　　在经过上述两笔资产处置后，中天金融将获得近300亿的资金。有了这两笔巨款支持，中天金融显然已经做好了支付华夏人寿有关股权的资金准备。　　在2018年10月，中天金融有关人士也向媒体透露称，“交易金额上，通过据理力争降低了金额，最终交易定价会少于310亿元，且已凑齐了资金。”　　据悉，本次中天金融出售中天城投集团资产的交易对价的246亿元中，获得浙商产融180亿元驰援，其中80亿元为股权投资，100亿元为股东借款。　　此外，碧桂园的入主也为金世旗产投带来巨量资金。　　工商资料显示，2018年4月26日碧桂园集团接盘进入金世旗产投，持股比例24.32%，位列第二大股东。　　然而，随着12月12日上述有关资产转让协议的解除，则意味着这笔专为收购华夏人寿股权而准备的资金化为乌有，这很难不使人联想到有关华夏人寿股权收购的生变。　　值得注意的是，此前，曾有消息人士向叩叩财讯透露称“中天金融收购华夏人寿股权背后真正的主导者为碧桂园”，但碧桂园方面向叩叩财讯否认了上述消息。　　2）近期或遭强制复牌　　虽然已经停牌15个月，且已经承认在短期内依然无法完成，但中天金融还是“坚持”表示将继续积极推进华夏人寿股权收购事项。　　“此次‘悔棋’收回资产还有一个重要原因则是中天金融复牌压力剧增，尤其是在近期证监会和交易所发布‘最严的停复牌新规’后，中天金融一直面临被强制复牌的境况。”上述接近中天金融的知情人士表示，“上市公司层面，一边主要资产已经剥离，另一边计划注入的资产迟迟不能到位，这让中天金融处在了一个非常尴尬的境地，如果在此时被强制复牌，几乎成为空壳的中天金融，将面临更为复杂的资本局面。”　　这一强制复牌的变故，是在中天金融停牌收购华夏金融有关股权时所没有意料到的。　　“之前的确也有预期重组的战线会拖得比较长，但没想到会一拖就是一年多时间，其次，也没有预料到近期监管层对‘停牌’政策的加码。”上述知情人士坦言。　　证监会于11月6日发布“最严停复牌新规”后，沪深交易所的配套业务指引也在11月21日出炉，当日，沪深交易所分别就《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见。　　《指引》从减少停牌事由、压缩停牌期限、强化信息披露、完善停复牌监管等方面，对上市公司停复牌业务予以重点规范。由此，未来A股上市公司任性停牌，这一顽疾有望根治。　　事实上，11月19日晚间，便出现了最严停复牌新规后首例强制复牌案例，当晚，银亿股份股票被要求于2018年11月20日开市起强制复牌。　　号称史上最严停复牌规则之下，被诟病许久的上市公司“乱停”局面得到了有效遏制。在11月20日前后，两市处在停牌中的上市公司共有37家，但到了12月10日收盘，这一数字已经降至14家，其中还有5家公司拟在本月内复牌。　　目前停牌超过300天，被监管层重点关注的“钉子户”仅有*ST新亿、深深房A、信威集团、中天金融等四家。　　实际上，因在规定时期内无法完成资产重组而终止的案例，对于A股市场而言，已经屡见不鲜。

2018年券商投行成绩单：又有20家颗粒无收 承销总收入减少63%

2018年即将结束，这一年对于券商投行来说过得并不容易。投行降薪、裁员、年终奖取消等消息频繁传出，而造成这些问题的直接原因则在于投行业绩的不理想。根据Wind数据，截至12月13日，所有券商合计实现主承销收入仅为65.55亿元，同比下滑了62.66%。去年同期券商实现的主承销收入是175.54亿元。首发、增发等各项业务承销收入均出现大规模下滑。在这种复杂的市场环境下，券商的投行排位也发生较大变化。华泰联合、中金公司逆势突起，从去年的第十名和第十一名分别跃至前两名；但也有一些券商下滑严重，比如海通证券在首发收入方面下滑五名，国金证券、安信证券则纷纷跌出前十。IPO承销收入减少65%2018年对于券商投行来说是极为艰难的一年。这一年券商投行究竟过得有多差？一组数据或许可以说明。Wind数据显示，截至12月13日，所有券商实现的主承销收入是65.55亿元，同比下滑62.66%。券商以往最为赚钱的IPO业务，在从严监管低过会率下，首发承销金额同比大比例下滑。今年首发实现的承销收入是51.34亿元，较去年下滑64.86%，去年同期实现的首发承销收入为146.10亿元。在IPO首发方面，今年仅有40家券商有所收获，去年的数量是60家。这意味着在今年又新增了20家颗粒无收的券商投行。首发收入最多的是中金公司。IPO方面实现了7.44亿元的收入，市场份额为12.50%；华泰联合紧随其后，首发收入是6.43亿元，市场份额为12.52%；中信证券、中信建投、广发证券分列第三至第五名。前十名基本被大券商所占据。但值得注意的是，中小券商东吴证券却挤进前十，异军突起。截至12月13日，东吴证券实现首发收入1.74亿元，位列第十位。首发收入最少的仅有134.62万元，承销商为中原证券。增发方面下滑继续。截至12月13日，券商实现的增发承销收入是11.88亿元，同比下滑54.83%。Wind数据显示，2017年承销收入过亿的券商数量是七家，而今年只剩三家，分别为中信建投、华泰联合与国泰君安。可转债也保持下滑态势。今年可转债总承销收入仅有1380万元，下滑比例达到了90.91%;唯一出现逆势增长的为配股业务。今年配股业务的承销收入合计是2.19亿元，较去年同期增长了37.74%。12月13日，上海一家中型券商投行人士向记者表示，配股增长更多是因为被动选择。“定增受限，可转债今年审核又特别严格，受这些因素影响，一些上市公司只能被动选择配股。”“我们今年有个客户，本来想发债或者通过非公开发行，但是都属于条件受限，最后只能考虑配股。”上述券商投行人士向记者表示。华泰、中金投行表现出色尽管券商投行整体的业绩不理想，但在券商之间的竞争依然激烈。尤其在2018年复杂的市场环境下，券商的排位也发生了较大变化。2018年投行表现最出色的当属华泰联合。在主承销收入、首发收入方面，均从去年的第十名跃居第一名和第二名。截至12月13日，华泰联合实现主承销商收入7.69亿元，首发收入6.43亿元。在主承销收入方面，表现突出的当属华泰联合和中金公司。去年华泰联合的主承销排名是第十名，今年则跃居第一名。去年排在第11名的中金公司今年则跃居第二名。二者实现的主承销收入分别为7.69亿元和7.59亿元，也是今年仅有的承销合计收入超过7亿元的两家券商。中信证券由去年的第一名滑落至第三名。海通证券从第五名跌至第九名，国金证券由第三名下滑至第14名。安信证券跌出前十，东吴证券则由之前的第十五名上升至第十名。在IPO收入方面，中金公司异军突起。在2017年，中金公司的首发收入是4.62亿元，排名在第11位。今年，中金公司则以7.44亿元的收入升至首位。紧随其后的为华泰证券，实现首发收入6.43亿元。前两名与第三名中信证券的差距较大。中信证券的首发收入是4.68亿元。“中金公司大项目比较多，在IPO从严审核之下，大项目更具优势。而且这些项目规模大，所以主承销规模和收入都比较多。”一家中小券商人士向记者表示。此外，国泰君安上升两位位至第七名，国信证券下滑一名至第八名，海通证券由此前的第四名下滑至第九名。国金证券和安信证券在首发收入方面纷纷跌出前十。不过，东吴证券表现也十分突出。2018年，东吴证券实现主承销收入2.4亿元，首发收入1.74亿元，均位于第十名。而在2017年，东吴证券这两项指标的排名均是第十五名。在增发方面，前十券商排位也发生较大变化。去年居于首位的中信证券今年下滑至第五名。今年，中信证券实现增发承销收入0.84亿元，较去年同期下滑了66.67%。中信建投则由去年的第三名升至首位。安信证券和东吴证券纷纷跌出前十，取而代之的是广州和瑞信方正。

这家营业部超20亿元交易与机构“神同步”，是“马甲”还是“老鼠仓”？

摘要：今年以来，申万宏源东川路营业部累计上榜64次，其中41次交易完全与机构席位同步买卖操作，主要涉及涨停机构抬轿或跌停机构接盘等现象，累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。今年年初以来，申万宏源证券上海闵行区东川路营业部（下称申万宏源东川路营业部）频频豪掷数千万元甚至过亿资金扫货招商蛇口（001979）、涪陵榨菜（002507）和云南白药（000538）以及汤臣倍健（300146）等大批基金重仓股。值得注意的是，这家营业部席位在引领市场趋势同时，热点切换自如，更有大量机构专用席位神奇地如影随形完全同步操作。界面新闻记者初步统计，截至目前，申万宏源东川路营业部累计上榜64次，其中41次交易完全与机构席位同步买卖操作，主要涉及涨停机构抬轿或跌停机构接盘等现象，累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。有资深市场人士向界面新闻记者指出，结合数据来看，这家营业部席位的操作几乎都选择基金重仓股，显然不是市场上的短线游资风格；但在机构资金扫货涨停过程中，其席位却能够有巨额资金频繁同步进场，甚至在跌停出货过程中还有机构席位接盘，唯一合理的解释就是某些机构内部的“老鼠仓”。就此，界面新闻记者致电申万宏源东川路营业部，一位工作人员回应称“不了解情况”后就匆匆挂掉电话。基金重仓股频频涨停背后的秘密今年年初以来，招商蛇口（001979）、涪陵榨菜（002507）和云南白药（000538）以及汤臣倍健（300146）等基金重仓股轮番涨停，从地产板块、医药行业、消费行业、到科技领域再到优质成长股……机构资金悄然进行巨额扫货的轮动行情得以透过龙虎榜管窥一斑。然而，在机构资金扫货过程中，申万宏源东川路营业部却始终完全同步出现在40多次龙虎榜单，或在机构资金扫货涨停时“坐轿子”，或在砸盘跌停时被机构资金接盘。12月3日，重组复牌的闻泰科技（600745）盘中剧烈震荡，机构之间产生了巨大分歧，股价在开盘瞬间最低杀跌至27.80元/股，跌幅高达8.80%，但随后抄底资金迅速上演了大逆转，盘中最高摸探33.43元/股，涨幅高达9.58%，最终收盘涨幅为5.08%，全天振幅高达18.46%。龙虎榜数据显示，当天买入第一名恰恰就是申万宏源东川路营业部，买入金额高达18194.32万元，占全天总成交额的11.32%。紧随其后同步买入的还有两家机构席位分别位列买入第二、第三名，买入金额分别高达14054.00万元和12090.50万元，占全天总成交额的比例分别高达8.75%和7.52%。实际上，申万宏源东川路营业部巨额资金完全同步于机构席位的现象并非偶然。仅仅11月份以来就曾先后出现在阳光电源（300274）、智飞生物（300122）、金风科技（002202）、思源电气（002028）、光线传媒（300251）、华谊兄弟（300027）、新和成（002001）、云南白药（000538）等大批基金重仓股，并且与大批机构资金完全同步买入。其中，该席位在新和成、智飞生物、金风科技和光线传媒等个股的买入金额分别高达11701.9万元、7385万元、6495.84万元和5430.62万元。而机构席位同步买入的金额也分别高达4603.37万元、19810.57万元、14714.46万元和3362.2万元。值得一提的是，今年年初以来，申万宏源东川路营业部这种“神同步”的操作节奏已经累计出现了40多次，其中单笔买入金额超过5000万元的有14笔，单笔卖出金额超过5000万元的有2笔，期间累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。是机构“马甲”还是“老鼠仓”？申万宏源东川路营业部上述种种现象，一位长期活跃在一线的职业短线玩家陈某也关注到了。他怀疑这是某些市场资金借用基金子公司等机构专用席位作为“马甲”，根本用意是诱导投资者跟风从而实现拉高获利。陈某还称，前几年这种披着机构专用席位的“马甲”一度比较盛行，但从资金操作的手法和标的股票的类型可以分辨出到底是真机构还是假机构。首先，假机构的资金规模不可能太大，而且大多数都是“短、平、快”的手法。其次，这种“马甲”基本上都是围绕题材概念股进行炒作，不会去大幅拉抬基金重仓股，以防止被真正的机构砸盘。同时，陈某还特别指出，申万宏源东川路营业部曾经是职业短线玩家冯志浩的大本营，而冯志浩曾经因涉嫌操纵市场而被中国证监会立案调查。根据这一线索，界面新闻记者发现，证监会今年3月的行政处罚决定书载明，2015年1月5日至12月14日，冯志浩使用其本人账户通过盘中以涨停价位虚假申报后次日反向卖出、开盘以涨停价位虚假申报后反向卖出、收盘以大单封死涨停后次日反向卖出等3种手段交易“启明星辰”等10只股票，共计获利1802.47万元，并被罚没5407.41万元。根据上述案件细节，冯志浩是上海市闵行区人，而在汉王科技（002362）、中国宝安（000009）等多家股票被认定为操纵的交易记录中，确实都出现了申万宏源东川路营业部。但可以肯定的是，这些股票被操纵期间的交易席位并没有出现与大批机构席位完全同步的情形，并且被操纵的股票几乎都是中小市值的题材概念股，并没有眼下这种扎堆出现的基金重仓参与的一二线蓝筹股。那么，在冯志浩涉嫌操纵市场被证监会查处而沉寂多时以后，卷土重来的申万宏源东川路到底是何方神圣呢？界面新闻记者致电该券商营业部对外披露的咨询电话，一位工作人员了解记者的意图后回应称“不了解情况”便匆匆挂掉电话。一位接近证监会稽查系统的知情人士告诉界面新闻记者，随着近年来证监会对“老鼠仓”行为的严厉打击，包括博时基金明星基金经理马乐案在内的大量“老鼠仓”案件对整个行业产生了较大威慑作用，但这种行为本身是难以杜绝的。上述人士指出，如果能够确认申万宏源东川路营业部这些同步操作背后的那些机构资金都是来源于同一家机构，那么这个席位“老鼠仓”的嫌疑就已经非常大了，因为判断是否构成“老鼠仓”首先就是看交易的趋同性。而如果这些个人席位背后的资金，与那些机构之间的某些人员存在关联，那么先用这些个人席位低位建仓，再用机构资金拉高股价后先行卖出个人席位的资金进行获利，本质上就涉嫌构成了“老鼠仓”等违法行为。那么真相到底如何呢？更多谜团有待进一步解开。

智能音箱“虚假繁荣”：价格战打出来的“伪市场”？

导读：“与其快速地将不成熟的产品推给消费者，不如让产品体验更加优化后再让普通用户尝鲜，不实用的产品很容易令用户形成既定印象，不愿再做‘回头客’。”一位尝试了多款音箱产品的消费者向记者坦言，“当前厂商的举动，正在过度消耗用户的耐心。”本报记者 杨清清实习记者 孙振楠 北京报道从狂热创业到巨头洗牌，2018年的中国智能音箱行业，裹挟着焦虑与悸动。“过去一年内大家都很关注智能音箱，但对于创业公司而言，这是非常难的一件事情。”11月底，在接受21世纪经济报道记者采访时，出门问问创始人兼CEO李志飞表示。他在采访中反复指出，如果巨头仍持续以价格补贴抢占市场，纯粹做C端市场的创业公司，会更为艰难。从一定程度而言，当前竞争的惨烈程度，已经超出了李志飞的想象。一年之前的“双11”，国内智能音箱“价格战”刚刚揭开序幕，天猫精灵X1售价从499元降到99元，原价399元的叮咚TOP智能音箱更是开出49元的优惠价。彼时，李志飞在接受包括21世纪经济报道在内的媒体采访时判断，智能音箱的补贴战难以持续。然而一年之后，事与愿违，包括百度、小米等更多科技巨头选择以价格补贴作为竞争手段。这样堆出来的是真实的市场吗？很难给出一个肯定的答案。多位消费者近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前与家中的智能音箱交互次数并不多，“没有刚需”，音箱更多只是沦为摆设。“与其快速地将不成熟的产品推给消费者，不如让产品体验更加优化后再让普通用户尝鲜，不实用的产品很容易令用户形成既定印象，不愿再做‘回头客’。”一位尝试了多款音箱产品的消费者向记者坦言，“当前厂商的举动，正在过度消耗用户的耐心。”厮杀价格战从去年售价高达1699元的Raven H，到今年6月尝鲜价仅89元的小度智能音箱，不到一年时间，百度的智能音箱价格走过了一个“过山车”。参与价格战的不止百度一家。3月，小米发布小爱智能音箱mini，米粉节期间限时价格99元；5月，阿里天猫精灵发布智能音箱新品“方糖”，天猫会员优惠价89元。随后京东正式发布小体积家庭助手叮咚mini2，首发价仅79元。降价所带来的效应是明显的。根据调研机构Strategy Analytics发布的《2018年第三季度全球智能音箱市场报告》显示，今年三季度，小度音箱市场占有率猛增至8％，位列行业巨头亚马逊、谷歌、阿里之后，成为本季度最大黑马。“黑马”百度的背后，意味着行业正以前所未有的速度变局。根据Gfk数据显示，2016年国内智能音箱市场呈京东叮咚垄断趋势，销量占比高达65%。然而2017年叮咚市场份额降至38%，小米小爱音箱占比32%，天猫精灵占比15%。2018年，天猫精灵坐到市场第一的位置，但坐得并不安稳。根据Canalys相关数据，百度三季度智能音箱出货量100万台进入市场前三，环比增长超过711％。阿里巴巴的天猫精灵出货220万台，环比下滑26％，小米小爱音箱季度出货190万台，环比略减6％。叮咚则被“洗”出前三的位置。在业内人士看来，价格促销是智能音箱推广的一个必经之路。“现在用户对智能音箱的购买意愿比较低，为了促销量，只能用价格。”12月13日，赛迪顾问人工智能研究中心副总经理向阳向21世纪经济报道记者表示，“在国外，谷歌与亚马逊也都在围绕智能音箱这块打价格战。”12月13日，Counterpoint中国研究总监闫占孟同样表示，智能音箱行业如想快速发展，在短期内无硬需求的背景下，需要巨大的补贴来培育市场。“初期需要进行市场培育，培养出用户的需求，在拥有一定用户量之后才可能实现价值变现。在行业早期，确实是补贴和投入的阶段，所以才会有价格战的出现。”虚假繁荣如果说，用户短期内对产品没有硬需求，需要靠价格补贴走量的逻辑尚可理解，然而在需求缺失的背景下，呈现出来的是一款低于预期的音箱，一定程度在折损用户对产品的耐心。这一点，体现在资本的狂热铺货与用户体验后的冷淡上。“基本上就是尝鲜了。”多位用户向21世纪经济报道记者表示。在这些用户中，有的是看到身边的朋友购买了智能音箱，本着试试看的心态进行了购机，有的是出于好奇进行了购买，有的则是收到赠送的礼物，于是进行体验，“开头几天还很新鲜，过后就觉得没啥意思，基本就不用了。”无论是出于怎样的原因入手，这些用户们普遍的感受是不实用。“还不如直接在手机上操作。”一位用户向记者抱怨道。他曾经在一款音箱上试图操作购物功能，前后手续繁琐，“用了大概10分钟才完成购买，然而这明明在手机上是点一点就可以完成的操作。”即便是当前蓝牙音箱使用最普遍的音乐播放功能，许多用户的体验也并不好，传统的蓝牙音箱连接手机，用户可直接调出自己喜欢的音乐APP软件，播放自己想听的歌，且可以轻易切换音乐软件，但智能音箱目前更多是各家圈定自己的生态合作伙伴，“选择的自由度太低，音乐资源也并不丰富，经常反复播那么几首歌。”除此之外，包括新闻推送、天气查询等技术门槛低的功能，并非用户的刚需所在。“现在整体智能音箱提供给用户的内容还是偏少，主要还是靠语音控制等功能作为噱头，以新鲜感来维持用户。”向阳向21世纪经济报道记者直言道。而这些音箱主打的所谓“智能家居入口”的定位，目前在国内更是痛点频频：智能家居渗透率不足，智能音箱在家居控制中枢能力无法体现、用户对该技能需求疲软。在接受《财新》杂志采访时，微软小冰负责人李笛直言称，第一批百元内音箱“一定死在沙滩上”。他表示，目前智能音箱靠内容、音质、设计和价格，并不靠技术，低价抢下的市场占有率是没有意义的数字，“真正智能音箱的形态或许根本还未出现。”创业维艰被资本堆出的市场环境下，创业者的空间也在日益逼仄。李志飞曾预判硬件行业内巨头无法依靠资本清场，“卖得越多亏得越多，巨头很难在几个月内将竞争对手清除掉。”彼时他尚存信心，“尽管我们可能没有钱每台补贴一两百块去销售，但我可以将资金不停地投入研发，去做产品体验，去打差异点。”然而今年快速变化的份额数字，也在蚕食创业者的空间。李志飞向21世纪经济报道记者坦言，巨头持续补贴下，创业企业直接面向消费级市场已相当艰难。如今的出门问问也开拓了to B的业务，如与养老院、酒店等进行B端服务定制，同时也在推进海外市场的业务。“这样非市场化的竞争，对创业公司，尤其是想专心做好产品的公司而言，多少有些不公平。”12月12日，一位不愿透露姓名的智能音箱创业公司负责人向21世纪经济报道记者表示，他认为智能音箱并不是“伪需求”，当前只是停留在智能音箱的1.0时代。但该负责人同样直言：市场主要是补贴出来的市场，换言之是“伪市场”。在这样的市场竞争下，他多少感到了压力。多位业内人士向记者直言，当前智能音箱市场内初创企业的机会很少，“智能音箱产品核心不是硬件或音质，而是服务，只有巨头才能控制与连接服务。”闫占孟表示，“创业企业的机会即便有，也停留在儿童、老人等细分市场。”

太可怕！路过你身边，就能刷走你的钱！已发生多起.....

11月中旬至今，警方接连接到群众报案，称银行卡明明在自己的手上，可是卡里的钱却被人盗刷了。而据警方介绍，其实犯罪分子用的手法非常简单——靠一靠，钱就到手。如下图所示↓↓↓这是什么操作？轻轻一挨，钱就没了？太吓人了吧！最近广州南沙警方抓获的一个犯罪团伙，用的就是这种手法。现在，很多人都开通了闪付功能，小金额的消费不需要输密码或者签名，pos机感应到芯片卡的这个闪付功能，就会自动消费了。犯罪团伙就是利用这个便捷支付方式，将一部设置好的pos机，装在一个比较薄的钱包里。接下来，犯罪团伙只要找到合适的下手对象，比如一些女士的包包，或者男士贴身带的钱包，靠近一下，受害人卡里的钱就这样神不知鬼不觉地没有了~免密支付最高限额是1000元，所以嫌疑人都是设定999元以下，专挑人流密集场所逛街，走一圈“收获”也不少。详情请戳视频↓↓↓现在的盗刷手段五花八门，真是防不胜防！提醒：银行卡有“闪付”，要注意了！从2018年6月1日起，带有“闪付”两个字的银联卡小额免密免签单笔限额由300元提升至1000元。“闪付”是一种“一挥即付”的支付体验，在一定额度内，不需要输入密码和签名，就能完成支付。这种支付方式具有便捷和高效的特点，也是国际上通行的做法。无需密码就能刷卡支付，这让很多人担心银行卡的安全问题。目前，“闪付”功能是默认开通的，但持卡人可以申请关闭。银联官网公开的信息显示，如果持卡人希望关闭该功能，可以联系发卡行进行关闭，目前大部分发卡银行已支持关闭功能。提醒：微信、支付宝“免密支付”要慎用有消费者发现，在一些购票APP上购买机票时，只填写一个手机短信验证码就可以完成交易。虽然免密支付客观上方便了消费者，但也增加了被盗刷的风险。杭州市民徐先生弄爱普生，去年12月，他的手机曾被同宿舍同事马某盗走，马某利用小额免密支付功能盗刷了4000余元。在网上搜索关键字不难发现，这种“隐患”并非个案。之前就有媒体报道过利用支付宝小额2000元免密支付而被盗刷的案件。杭州某景区一家酒店上班的小徐手机被盗，因设置了微信小额支付免密功能，导致微信余额和绑定银行卡里的钱被全部盗走。看完这些，微信、支付宝上“小额免密”等功能你还随便打开吗？如何关闭支付宝免密支付◆ 首先进入支付宝首页后，点击右下角【我的】。▼◆进入我的界面以后，再点击右上角的【设置】。▼◆进入设置后，有一个【支付设置】，点击进入。▼◆看到免密支付后点击进入，关掉【小额免密支付 】即可。▼如何关闭微信免密支付◆ 打开微信—我—钱包—右上角更多。▼◆ 点击支付管理—自动扣费。▼◆ 把所有的免密支付项目给解约并删除。▼苹果解绑登录自己的账户设置，其中一栏的付款信息，进入后有一个付款方式，我们选择最下方“无”，就可以进行解绑。▼提醒：很多APP都有免密支付，需留意随着消费者使用新型支付方式的频率越来越高，可能出现“免密支付”的情况远远不止支付宝、微信等支付平台。比如，有消费者购买一个月的视频平台会员，却在会员到期后收到自动续费扣款通知。这其实是商家的消费陷阱，它们常常将扣费设置成很小的字体，且默认为自动勾选，消费者稍不注意就会落入陷阱。消费者如果在使用APP时开通了“免密支付”功能，要注意保护好账户信息。如果不再需要这种功能，应及时关闭或解除授权。

做空新势力来袭,“放血”恒安国际的博力达思是什么来头？

摘要：沽空机构狙击中概股的步伐越来越快，此番狙倒恒安国际的又是一家年内成立的新机构，博力达思是何背景？它会成为做空界的一方诸侯么？停火三个月后，今年才诞生的沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）再次把枪火瞄准港股市场。此次盯上的是“卫生巾巨头”恒安国际。12月12日，沽空机构博力达思研究发布报告称，恒安国际财报中现金项目作假，自2005 年以来已经伪造了人民币110 亿元的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，认为其股权价值最终接近于零。报告指出，中国卫生巾市场已饱和，但恒安国际2018年上半年却声称经营利润率可达51%，而同业则只有15%。此外，恒安卫生巾产品业务的资产历史回报率同样值得怀疑，在2016年该回报率曾达高点72%。来源：博力达思研究华尔街留意到，今年才成立的博力达思研究，初战沙场已经让市场闻风丧胆，被狙击的股票曾一度“腰斩”。 实际上，1岁不到的博力达思，有着“含着金汤匙出生”的背景。战斗力不容小觑博力思研究（Bonitas Research）创立于2018年，虽然成立时间不长，但从目前的“战绩”来看，其战斗力也并非能小觑。今年7月，挨了博力达思研“第一炮”的浩沙国际，曾因为股价下跌导致董事长施洪流1500万股被强制平仓，该公司在11月还接获来自香港联合交易所有限公司函件。目前处于停牌状态。而挨了“第二炮”港股中的P2P龙头中新控股至今元气未复原。今年9月博力思研究称市值百亿的中新控股估值为0港元，认为其有假交易、假利润并且操纵股价。随后，MSCI明晟公布全球标准指数成分股调整名单，中新控股“不幸”被剔出，当日其股价大跌21%创逾3年新低。近日，中新控股还似乎有变卖股权之意。12月7日，中新控股以5276万美元出售新加坡寿险公司Singapore Life，因此收益约3700万美元。至今，浩沙国际和中新控股股价比遭狙击时已大幅下跌30.9%、58%。值得留意的是，浩沙国际、中新控股和恒安国际的启动市值分别是65百万美元、1275百万美元和9470百万美元，显示了博力达思研究越来越大的“胃口”。表：曾被Bonitas Research做空过的股票表现含着金汤匙出生新生的博力思研究何来如此大的能耐？华尔街见闻留意到，博力思研究的创始人是Matthew Wiechert，而他正是一度令资本市场风声鹤唳的沽空机构格劳克斯(Glaucus)的创始人。这就意味着，身上流淌着格劳克斯血液的博力思研究，有着先天的竞争力，包括敏锐的洞擦力、一流的投研团队、及许多新生代沽空机构所缺乏的炼历。实际上，目前市场上对于Wiechert的经历的资料非常少。官网显示，他于2004年至2010年在华尔街担任Roth Capital Partners的机构销售员，于2004年获得芝加哥大学经济学荣誉学士学位。Glaucus研究所曾表示，由于新加坡及香港法治环境良好及透明度高，研究机会较欧、美上市企业多，故会重点关注星、港两地上市机构。华尔街见闻留意到，被Glaucus狙击过的中概股，90%都是“命途多舛”。当中最经典的就是，2013年1月所狙击的中国金属再生资源，被质疑数据失实，账目造假。中金再生后来被证监会申请清盘，而警方商业罪案调查科亦介入调查。而中国儿童护理、德普科技、中滔环保、瑞年国际从被狙击至今（截至12月22日），股价分别暴跌97.85%、97%、85.28%、81.65%，可谓十分惨烈。这也从一定程度上显示了“Bonitas 之父”格劳克斯的威力。但值得注意的是，曾经也在格劳克斯狙击之列的中国天然气如今股价却上涨了356.66%。在其提升勘探技术、不断发展业务、及主要股东简志坚多次大手笔回购之下，给了市场有力的回答。这也表明了在与沽空机构抗衡中，企业“打铁得靠自身硬”的道理。表：曾被格劳克斯做空做的股票表现团队仍在扩张比起一些低调的沽空机构，身上流着格劳克斯血液的博力思研究略显张扬。也许对于市场的憧憬，博力思研究团队仍在扩张。博力思研究官网显示，它们目前正在招聘财务分析师和运营经理岗位。值得留意的是，财务分析师的职位为候选人提供了在投资过程的各个方面直接与Bonitas的负责人合作的机会。而能向Matt Wiechert合作，何尝不是对冲基金的基金经理及投资人的梦想呢？随着招聘信息的公开，一向神秘的沽空机构团队轮廓也逐渐浮现。博力思研究提出，“在我们的就业评估流程开始时，候选人应该至少分享一个原创的简短想法，以便博尼塔斯更好地了解候选人目前的技能水平（对交易所，市值或价格没有限制）。 作为评估过程的一部分，候选人将在此后获得定性和定量财务任务。”据招聘广告，要进入博力思研究当财务分析师，最低也要有3年相关的定性财务分析经验，最好是在一家大型投资银行，重组管理人，律师事务所，私募股权公司或对冲基金。来源：Bonitas官网、应聘财务分析师的要求此外，在运营经理的招聘条件上，也有最低经验和正式要求：3年以上人际关系管理经验、2年以上的创业经验、高标准的公司文件，公告和通告的阅读理解水平，以及精通Microsoft Office。来源：Bonitas官网、应聘运营经理要求恒安“翻身”几率有多大？而将焦点回到恒安国际与博力思研究的这场博弈中，恒安国际“翻身”的几率又有多大呢？从今天的停牌前的股价表现来看，最大跌幅是8%，停牌时收窄到5.70%。这跟此前金斯瑞遭遇阎火做空，跌幅超过40%的局面相比完全不同。寰盈证券首席策略官赵璞对华尔街见闻表示，这份做空报告对于恒安国际的三个质疑点：营业利润率过高可能虚增利润、存贷双高可能虚构存款、关联交易利益输送，都是基于公司的财务数据和与董秘的电话访谈中的结论得出。作为一份做空报告，这样的证据链的威力略显不足。此前几次经典的做空案例中，浑水拿到了辉山的供应链数据，阎火拿到了金斯瑞合作医院的报告，并且这两家机构都有实地调研以及对一线人员的访问，在Bonitas Research的报告中，这类内容占比很小。赵璞直言，第一天5.70%的跌幅对做空机构来说并不理想，从牛熊证市场来看恒安的认沽涡轮流动性平平，说明也并没有从其中获利；如果大胆推测，股价下跌到8%之后的反弹，很可能是做空机构吸货。基于这一判断，Bonitas Research并非真如其措辞中所说认为“恒安国际价值为零”。当然，接下来要看恒安国际的回应和Bonitas Research的下一步动作。沽空机构为何加速狙击中概股？今年以来，浩沙国际、中新控股、新秀丽、金斯瑞生物科技等多只中概股遭遇狙击，沽空机构是手法也层出不同，机构对于中概股的狙击脚步显然加快。寰盈证券首席策略官赵璞认为，中概股被狙击的愈发频繁有几重原因，包括国内宏观经济的下行和不断爆发的危机导致的市场悲观预期，中概股的信息披露机制不完善，以及海外做空机构对中概股的“围猎”的心理预期。“在中美当前紧张的关系中，此前一直存在的中概股审计和信息披露问题会被放大，从而引起做空机构的关注。而近期美国sec和pcaob联合发布的审计障碍报告直指中概股，更是助推这一形势的恶化。”“与做空机构的博弈是资本市场的永恒主题，中概股由于存在市场壁垒、法律差异等，天然要面对与海外投资者信息交流不畅的市场环境。此外，中国快速的经济发展，让部分公司在内部控管理制尚不完善的情况下就走上了海外资本市场，做空会将其问题放大。”那么，在沽空机构与个股的”博弈“中，被狙击的个股又该如何应对？赵璞认为，作为公司，在做好内部业务体系梳理和管控的同时，需要加强与投资者的沟通，尽可能地多交流、多披露，而非什么事都“秘而不宣”。实际上，当有机构对某家公司做空时，投资者平时对这家公司的了解越透彻，就越不容易动摇，做空机构也就越难以得手。

业绩惨淡 主动偏股基金几乎“全军覆没”

年末将至，各类型基金收益排名也即将出炉。今年以来，A股市场持续低迷，从业绩来看，包括普通股票型基金和偏股混合基金在内的主动管理偏股基金几乎全军覆没。收益不佳也导致规模持续缩水，投资者风险偏好不断下降。此外，主动管理偏股基金发行市场遇冷，在11月受理的申报产品数量中仅占14.74%。正回报寥寥 空仓者躺赢从整体业绩来看，Wind数据显示，截至12月12日，288只主动股票型基金（份额分开计算，下同）年内平均收益为-20.94%，而575只偏股混合型基金的同期平均收益同样亏损严重，达到-20.55%。值得一提的是，两类基金今年以来的垫底者被国泰基金包揽，分别是国泰金鑫和国泰中小盘成长，亏损幅度分别高达44.74%和42.28%。不过，北京商报记者注意到，在纳入统计的主动股票型基金和偏股混合基金中，两类型基金各仅有4只产品的年内逆势斩获正收益。具体来看，主动股票型基金中金鹰信息产业A类份额与诺安策略精选，名列同类型产品业绩涨幅前两位，收益分别为3.75%和3.37%。不过，在业内人士看来，这两只产品之所以能名列前茅，与其转型后的建仓期权益类资产低仓位甚至空仓运行，得以避免市场的波动不无关系。北京商报记者注意到，4月18日，金鹰添惠纯债债券型基金正式转型为金鹰信息产业股票型基金（以下简称“金鹰信息产业”），在此后6个月的建仓期中，该只基金一直保持较低的权益类仓位。据季报数据显示，今年二季度末，金鹰信息产业的股票仓位仅为9.36%，而到了三季度末，则小幅上升为26.17%。而另一只股票型基金——诺安策略精选也同样由于转型后的建仓期，躲过了A股市场的剧烈波动。据悉，诺安策略精选由诺安汇鑫保本基金于6月30日保本周期到期后转型而来。而其在二季度末和三季度末的股票仓位全部为0。北京一家公募市场部人士感叹道：“原以为重仓白马蓝筹或稳定低波动标的能在弱市中脱颖而出，可从没想过会被空仓‘躺赢’拔得头筹。”不过该市场部人士也指出，在今年业绩排行时，此类由于转型造成建仓期权益仓位低甚至空仓的产品将不会被计入在内。规模缩水 发行市场冷淡主动管理偏股基金收益的下跌，也带来基金规模的缩水。据Wind数据统计，2017年底，主动管理股票型基金累计规模为2482.22亿元，而在今年一季度末和二季度末，该类型基金规模分别减少32.38亿元和228.97亿元，年中规模达2220.87亿元，三季度规模则继续下降，达到2010.12亿元，总规模较去年底减少19.02%。同期，偏股混合型基金的规模也处于持续缩水状态，从2017年底的7662.81亿元到今年一季度末的7425.34亿元，再到二季度末的6997.89亿元，截至三季度末，偏股混合型基金规模进一步缩减至6599.23亿元，较2017年底累计缩水1063.58亿元，降幅达13.88%。而在发行市场，对比短债基金和ETF产品的持续热发，主动管理偏股基金的发行却不断遇冷。12月7日，证监会发布最新一期基金募集申请表数据显示，截至11月30日，于11月申请获受理的95只基金中，仅有4只股票型基金，偏股混合型基金也不足10只。同期申报受理的短债和ETF基金却达到20余只。事实上，除发行市场外，投资者申购主动管理偏股基金的热情也降至冰点。而在当前市场环境下，投资者避险情绪浓厚，更多还是倾向于投资流动性较强且风险较低的产品。如南方一家大型基金公司内部人士向北京商报记者坦言，曾由于个人投资者普遍青睐某低风险类型基金，导致银行渠道要求其发行相应的产品，并且规定了相当高的募集规模。“其实我们已经不太看好这类产品的未来走势，所以不得不限制规模且提前结募。”该内部人士如是说。谨慎乐观 业内看好A股明年走势就2019年的A股走势来看，部分业内人士持乐观预期，如前海开源首席经济学家杨德龙认为，现在市场下跌的空间已经锁定，一旦市场信心出现回升，更多的政策利好出台，那么跨年度行情就会出现。在他看来，对于普通投资者来说，现在要树立信心，坚持价值投资，在年底进行布局迎接2019年的慢牛行情。海通证券首席经济学家姜超也在2019年度策略会上表示，明年中国经济仍面临较大下行压力，应对这个情况，货币政策空间相对有限，需要更多借助财政减税、改革。当前国内资本市场正从债券牛市进一步向新一轮股票牛市演化过程中，这取决于减税效果、改革进展等因素。而当前A股估值处于低位，通过大规模减税，有望改善企业盈利，从而也有利于推动股市有较好表现。长量基金资深研究员王骅则表示，房地产投资和制造业投资在2019年上半年的压力仍大，中美贸易摩擦和海外经济增速放缓对出口的负面影响未充分显现，同时，终端消费结构性降幅趋缓也仍未看到改善。资本支出的中周期向下，库存周期会否启动仍待观察，目前缺乏启动的客观条件，三大需求动力看不到明确的向上逻辑。王骅指出，经济运转中的潜在亮点是实体经济的利率传导初见，房地产销售或在2019年中得到改善。经济基本面仍存下行压力，但监管层对A股股权质押风险的防爆措施制约了指数向下的空间，向上的变数可能更多来源于经济的刺激政策以及中美贸易磋商的进展方面，即在市场情绪方面对于悲观预期的修复。长期来看，王骅认为，目前不同风格市盈率及市净率总体上低于2008年以来的均值水平。随着产出下降和广义利率的下降，对成长股资本形成是有利的。成长股将逐步占优，优质科技成长类公司，尤其是通信（5G）、电子（半导体）、创新药等领域的龙头公司具有投资价值；但科技股最为注重公司质量，只有高质量的真成长个股才最具投资价值。

不愿下“赌桌”的P2P “硬撑”是常态

今年10月，北京地区P2P网贷现场检查工作已正式启动，检查的范围是收到整改通知书并且提交自查报告的京籍P2P网贷机构，时间约为两个半月。节点将至，在经历了2013年-2014年井喷式发展、2015年的行业洗牌、2018年6月的“暴雷潮”后，网贷行业现状如何？明年是否会迎来“退出潮”？根据监管要求，平台必须合规才能通过备案，监管机构在推动备案检查的另一方面，也在积极引导平台良性退出。但据了解，有一些运营困难的平台，并不愿意接受退出这个结局。有的通过直播喊话安抚投资人，有的甩卖逾期债权、以物抵债、寻找信托，甚至变卖资产寻求更多资金“硬撑”。多位专家对2019年P2P平台大规模的合规备案表示不乐观。他们认为，一些运营困难的中小平台应该选择在还有相当资金存量时退出，既能最大程度保护投资人权益，也能让监管部门在判定平台是否有违规行为时，为自己争取更多空间。零壹研究院院长于百程表示，行业有序退出后，通过备案的平台合规程度更高，信披更全面。长远来看，行业整体规范程度会有较大幅度提升。尚有“余粮”的平台，有机会不作有罪处理7月起，从中国互金协会到北京、上海等多地方互金协会都对于网贷行业良性退出出台了自律组织的标准和建议。多家媒体报道称，今年7月，北京互联网金融行业协会下发《北京市网络借贷信息中介机构业务退出指引（草案）》，分为7章共30条。“指引”对网贷机构退出工作的时间点做了明确的要求，例如，网贷机构应当在退出工作组组建后十日内通知出借人，并在机构官网、协会官网及其他渠道发布公告；网贷机构最迟应在启动退出工作后三十日内完成业务清偿和退出方案的编制。北京一家网贷平台负责人向记者确认已经收到上述“指引”。但他同时表示，因为平台存在一些不合法、不合规的行为，他担心“想退、能退，而不敢退”。这并不是他一人的顾虑，中国政法大学资本金融研究院教授武长海表示，当时大多数平台都存在自融、资金池的问题。那么，申请良性退出，监管机构介入后平台岂不是自报问题，反倒成了取证过程？中国银行法学研究会理事肖飒表示，新刑事诉讼法确认“认罪认罚从宽制度”的原则，在签署具结书后，有些轻微的犯罪行为，社会危害性不大的，可以不按照犯罪处理。也就是说，对于涉嫌自融、非法吸收公众存款的平台，如果处置得当，归还到位，没造成较大社会危害性，P2P平台的实控人和全体高管有机会不按照犯罪处理，或从轻、减轻处理。这段话也被一位检察官证实，他透露：“有的P2P案件到了法院，虽然平台尚存一些问题，但性质仍然往合法、合规方向努力，我们不把他作为犯罪处理，对创新行为的打击和保护要进行很好的权衡”。实际上，最终警方决定对涉嫌非法吸收公众存款的可溯金融不予立案，就是很好的例子。这也是警方首次对P2P网贷案件作出不予立案决定。此前，多数P2P平台均以违反刑法176条非法吸收公众存款罪处理，而在可溯金融的警方通报中，可以发现公安机关据以“不立案决定”的要点至少包括：未发现公司有设立资金池产生资金沉淀、大额资金非常规进入个人账户情况。“有多少家平台通过备案还不确定，但能肯定的是，监管机构在引导机构良性退出，对于一些行为是否做犯罪处理，也会进行权衡”，一位接近监管层人士对记者透露。这名人士表示，在业务认定和资金流向上，警方未将该公司相对单纯的点对点P2P业务定为非法吸收公众存款罪，也是给行业留出一定生存空间。“但是，平台退出的时间节点很重要”，肖飒分析，要选择“有余粮”时退出，资金量和业务水准较好的平台，全身而退的可能性更大。她呼吁，目前尚存一定资金的平台可主动考虑良性退出的方案。内忧外患，不愿下“赌桌”的实控人和少数选择主动退出的平台相比，“硬撑”是多数P2P平台实控人的常态。于百程分析称，有的平台是资金太少，逃废债过多，退也无资金可退；也有更多的实控人看政策松动，只要有一线希望通过备案，就还想再赌一把。赌的方式也多种多样。网贷主控人上阵直播承诺绝不跑路是业内颇为流行的事。今年6月，知名的车贷P2P平台图腾贷由于部分标的展期无法如期兑付本金，引发一些投资人慌乱，图腾贷董事长罗润超在6月底接连两天出现在花椒直播上，解释图腾贷展期原因，更不会退出P2P。（图腾贷董事长罗润超直播承诺不跑路）两个月后，熊猫金控实际控制人赵伟平也选择直播，承认公司旗下P2P平台熊猫金库及银湖网出现了挤兑以及逾期问题，公司已经用四、五个亿解决坏账问题，预计会在两年内完成兑付。为了让平台能再多坚持一段时间，还有一些实控人选择用自己的资产抵债。除了债务催收、甩卖逾期债权、以物抵债、寻找信托等方式，“我卖了茶园、卖了房子、卖了名酒，如果还是没有好转，我打算卖自己手中跟P2P无关的公司，千方百计地找钱筹资”，一位展期平台的实控人李某对记者表示。与实控人的“硬撑”相对，“离开”是不少网贷工作人员的选择。于百程观察到，从今年7月中开始，网贷平台的很多业务员无事可做，放不出一笔贷款，这种情况在网贷行业尤甚，这不得不让不少员工认为前途不明，相应地，很多年轻人在这个节点也不会考虑进入P2P行业。人员流失加剧了追回外部资金的难度，使得平台资金回流更加困难。一位已被立案侦查的平台的工作人员证实，负责追回“老赖”欠款的人手不够，他们现在加大了第三方追债公司的投入。钱追不回来的同时，于百程也透露，由于高风险，银行、信托机构也不愿意出资给中小型的平台，所以对一些资质不足的平台来说，待在“赌桌”上时间越长，手中的牌就越少。建议三类平台准备良性退出方案2018年8月中旬，全国P2P网络借贷风险专项整治办下发了《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》，并同时下发108条《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》。监管部门将合规检查总体分成三个步骤：平台自查、协会检查、行政核查。据相关数据统计，截至11月7日，已经提交自查报告的平台有515家，占排查的正常运营的1136家P2P平台的45.3%。有业内分析人士透露，互联网金融专项整治还需要1-2年的时间，届时业内存留的网贷机构将不会超过400家，换句话说，至少目前三分之二的平台将会被淘汰。从目前形势看，过半甚至更高比例的网贷平台不会走上最终的“备案”之列，野村证券驻香港分析师唐胜波曾表示，该行业正走向大规模整合。他预计，中国剩余P2P平台中至少有80%最终将关闭。据行业第三方不完全统计，目前已有近20家平台宣布清盘良性退出，包括易投资、华夏万家金服、聚爱财、沃顿金服等。这其中，新财富空间、车好贷等平台宣布清盘却失信于投资者，无法如约事先兑付。北京互金协会提出对于未按照方案退出，造成不良影响的网贷机构，协会将按照分类处置的要求报送相关部门进行处理，构成犯罪的，报送公安机关立案侦查。多位专家提醒，三类平台需要准备良性退出方案，分别是拥有线下贷款业务的平台、小型平台及赴海外上市未成功的平台。于百程提到，目前很多P2P平台都出身于小贷公司等民间金融行业，但只是将业务进行了简单地线上转化，这些互金平台中很多还保留着线下业务，而线上业务很有可能会被线下业务影响。同时，在清退存量平台的标准上，此前市场传出“北京将清退待收规模5000万元内的小平台，杭州、上海等地将以1亿为红线清退小平台”的说法，引发争议。肖飒分析，全国范围内，平台备案不会唯“规模论”，还是更看重合规性和发展前景，但也会考虑出借人群体的大小。按照以往的办案经验，多数小型平台还是将被市场出清，也是良性退出的主要对象。肖飒同时预测，目前赶在上市潮在海外上市的互金公司，已有多家破发。随着国外市场逐步了解中国企业的合规政策，一些打算上市的企业可能会面临上市不成的风险，诸多问题会随着信息的公开自动爆发，极有可能面临反噬。因此，赴海外上市而不成的企业也应准备良性退出方案。“行业有序退出后，通过备案的平台意味着各方面已得到监管部门认可，合规程度更高，信披更全面。可以预见，行业整体规范程度会有较大幅度提升。”于百程表示。

败局隐现：这家千亿公司跨界未成还坑了海航

10年前高调亮相京城，并要“肉搏中关村”的三胞集团现在遭遇了大麻烦。近日，互联网理财平台立马理财向投资人发布通知称，旗下三款理财产品“嘉康盈/嘉顺盈/嘉恒盈”将于2018年11月20日开始陆续到期，但因为融资主体三胞集团资金链紧张，无法按期回购。立马理财是一款P2P理财产品，所属公司光大易创由网易、光大证券、海航旅游联合投资。虽然网易丁磊已与今年5月份退出，但当时立马理财业务已经停摆，目前涉及到的项目于丁磊担任立马董事期间立项。“嘉顺盈”理财计划总规模为2亿元，产品分期发行，单期产品持有人数不超过200人。产品期限“不超过546天”，预期年化收益率7.5%，5万元起购。值得注意的是，产品说明书上显示此款理财为“低风险”产品，风险测评中“保守型、稳健型”等投资者均可购买。三胞集团逾期涉及到的P2P并不只立马理财一家，还有凤凰卫视旗下的投资理财平台凤凰金融。三胞集团“坑”的也不只是P2P项目，主要债权人是银行。据财新报道，目前三胞集团的总债务超过600亿元，金融债权大约200亿元，最大的债权人为中信系，中信银行、中信信托、中信证券三家债务敞口合计70亿元，南京银行敞口50亿元。公开资料显示，截至2018年6月30日，三胞集团资产总计超过897.08亿元，其中流动资产合计超过457.30亿元，非流动性资产合计超过439.77亿元（商誉约179.33亿元）。财务报表显示，三胞集团负债合计超过634.28亿元，其中流动性负债合计超过443.98亿元，非流动负债合计超过190.30亿元。官网信息显示：三胞集团有限公司，是一家以信息化为特征，以现代服务业为基础，新健康与新消费两大主业协同发展的大型跨国民营企业集团。集团连续第15年入围“中国企业500强”（2018年第122名）。集团现拥有宏图高科（600122. SH）、南京新百（600682. SH）、金鹏源康（新三板430606）、富通电科（新三板837438）等多家上市公司，以及宏图三胞、广州金鹏、安康通、以色列纳塔力（Natali）、美国丹瑞（Dendreon）等国内外重点企业，全球员工总数超过10万人，其中海外员工达1万人。如此显赫身家却逆转负债634亿元，这家公司到底发生了什么？曾让中关村商圈差点绝望三胞集团创始人袁亚非最早是南京市雨花台区的机关秘书。1993年，袁亚非辞职经商，加入当时的“下海潮”。当时创业并非易事，很多人希望能“榜上大款”，这也是“三胞”的由来，指当时“富商”的代表——侨胞、台胞和港澳同胞。在很多人眼里袁亚非都是一个标准的创业榜样。他拿着2万元，从南京珠江路电脑城的一个靠厕所的铺面起步，把电脑生意迅速做大，租下了半个电脑城，扎实的赚到了第一桶金。1999年，袁亚非从沃尔玛的一站式购齐中得到启发，创建标准化连锁大卖场。他也因此吸引了当时宏图高科的董事长刘晓峰。2000年，双方达成合作，创建宏图三胞，三胞控股55%，当年的销售额就达到5亿。2002年，宏图三胞销售额15亿。2007年，全国门店达70家，销售额70亿，成为IT行业当之无愧的霸主。2005年，三胞公司借国企改制潮流入主上市公司宏图高科。2016年12月31日进军北京后，宏图三胞半年即在商业地产资源奇缺的北京开店11家，仅4月份就开出6家店。预计2008年拓店速度会更快，店面将接近250家。势头可谓非常强劲。2007年7月，当时的京华时报报道称，进京仅半年的国内IT连锁老大宏图三胞悄然进军中关村，拉开与海龙、鼎好等中关村电子卖场的对撼。据北京宏图三胞高层透露，公司已将中关村店店址选定紧邻海龙电脑城的海淀邮局二、三层，经营面积达2000平方米。9月该店开业后，不仅将成为宏图三胞北京市场第一旗舰店，也将成为宏图三胞追剿海龙、鼎好等电脑城的主要战场。这一度上中关村的电脑城相当紧张。彼时，宏图三胞的广告也铺天盖地，大有取而代之的势头。不过，也在当年7月，IT时代周刊报道，原定6月底在中关村开店的宏图三胞依然没有任何行动，据相关媒体报道，“这次延期开业的主要原因是资金链断裂。”但宏图三胞给出的解释是，“由于中关村店紧邻海龙等地，意义特殊，在装修时采用全新的视觉设计，对视觉设计公司的选择很慎重，致使装修进程落后，导致开店计划的延误。”扩张加速千亿真正让三胞集团资金链紧张的是2011年开始的疯狂扩张。2011年2月，三胞集团又从金鹰系王恒手中买下南京新百控制权。2014年后，跨国并购热潮兴起，三胞集团在海外“买买买”之后，资产从300多亿迅速扩张至一度接近千亿元，袁亚非本人在胡润百富榜的排名也在3年里攀升了五十多位，从2014年的92位跃升为2017年第39位。但这些横跨境内外的收购运用了大量并购贷款和各类杠杆融资，使三胞集团的债务负担迅速攀升。同时，三胞当时买入的很多项目并不盈利——麦考林连续巨亏，于2016年从纳斯达克退市；美国零售商巨头Brookstone宣布破产；英国百货HoF则在6月进入破产保护，半数门店关闭。随着战线不断拉长，三胞集团开始逐渐感受到资金链压力，陷入流动性危机，债务问题频发。袁亚非为此提出了“100亿瘦身计划”，开始做“减法”，出售或清理现有资产，2018年年底将实现100亿回笼资金。不过，市场显然等不到那一天。2018年6月，三胞集团对雨润集团的5.5亿元担保逾期，和南京新百收购复牌后的连续跌停，直接推倒了三胞流动性危机的多米诺骨牌。厄运接踵而至。7月16日，和合资管公告称，由于三胞集团未能在约定时间内支付全部回购价款总额，导致“和合资管-安盈保6号三胞集团集合资产管理计划”未能如期获得本金和投资收益，构成实质违约。7月23日-8月13日，三胞集团被北京及江苏两地的法院列为被执行人七次。随之带来的影响是在资本市场评级下降。评级机构中诚信国际将三胞集团主体及债项评级从AA下调至AA-，并将公司主体及债项信用等级列入信用评级观察名单。面对接近失控的局面，8月，三胞与新光等几家深陷债务危机的企业，一度卷入大公国际违规收取高额咨询费，买卖评级的债券评级黑幕。11月20日，爆出由海南股权交易中心管理、互金平台立马理财销售的三胞集团“嘉康盈/嘉顺盈/嘉恒盈”理财计划，由于三胞集团流动资金紧张，将延期回购。据三胞集团的知情人士透露，三胞集团在南京拥有多处地产，南京市中心最繁华商圈——新街口商圈一半的商厦（新百商场、国际金融中心、东方福来德）都姓“袁”，资产价值远超600亿，如果变卖应该能堵住漏洞。问题在于，一旦卖房卖地，三胞也就等于凉了。果真如此，那真是一个令人唏嘘不已的企业失败案例。

新三板交易个税争议终结 137号文再掀原始股征税波澜

导读：一位投资者则告诉记者：“我们通过电话向税务机构进行了咨询，税务机关明确了要对原始股所得未申报的部分进行征缴。另外之前没有申报的需要缴纳滞纳金。”个人投资者二级市场交易是否要缴纳个税这一问题困扰了新三板市场许久，近日这一问题终于等到了相关部门正式的文件，12 月 7 日，财政部、税务总局、证监会三部门联合发布《关于个人转让全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票有关个人所得税政策的通知》（财税〔2018〕137号，下文称137号文。）但一波刚平，另一波又起。根据21世纪经济报道记者了解，137号文对新三板市场个人股权转让进行了区分，即原始股和非原始股的区别，基于这一设置新三板市场原有的个人投资者二级市场个税争议得以解决，但针对原始股转让税收的一系列问题也由此出现。交易个税风波停137号文明确，自2018年11月1日（含）起，对个人转让新三板挂牌公司非原始股的所得，暂免征收个人所得税。对个人转让新三板挂牌公司原始股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用 20%的比例税率征收个人所得税。个人投资者新三板二级市场资本利得税征收风波源自于税务总局在2017年底开展的针对新三板股权交易个人所得税的核查工作。与此同时，一些地方税务机关向投资者下发补缴新三板二级市场资本利得税的通知进一步加速了该问题的发酵。在新三板市场运行数年后，对个人投资者二级市场资本利得征税让很多市场参与者措手不及，也引发了巨大的争议。投资者和税务机关的分歧很大程度上因为个人买卖新三板股票资本利得税没有具体的法律规定属于税收空白地带，是否应该征收双方各执一词。今次137号文的发布则从政策端正式终结了争议，明确了个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税。滦海资本董事长高凤勇在政策发布的第一时间表示：“此次三部委将新三板个人投资者税收政策明确，取消了个人投资者的投资新三板股票的顾虑，对于新三板市场的活跃、对于新三板市场的发展都有正向作用。”12日，东北证券研究总监付立春接受记者采访时也表示：“我们认为，新三板市场的定位里，既有融资功能又有交易功能，这对差价收入免征个税是针对交易功能。目前做市指数持续低迷，其实对三板市场、新三板企业等产生了越来越多的不利影响，打击了市场信心，所以此次明确，其实对新三板市场的提振作用是比较直接的，包括市场情绪和交易量。”原始股征缴争议137号在明确暂免征收个人投资者二级市场交易个税同时对交易进行了划分，即交不交税需要明确是原始股转让还是非原始股转让。如果被认定是原始股，那么个人投资者转让新三板挂牌公司原始股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。这一认定以及随之而来的税收征缴则形成了近期新三板市场有关税务问题新一轮的争议。根据137号文的规定：2019年9月1日之前，个人转让新三板挂牌公司原始股的个人所得税，征收管理办法按照现行股权转让所得有关规定执行，以股票受让方为扣缴义务人，由被投资企业所在地税务机关负责征收管理。2019年9月1日（含）后，个人转让新三板挂牌公司原始股的个人所得税，以股票托管的证券机构为扣缴义务人，由股票托管的证券机构所在地主管税务机关负责征收管理。目前争议在两处，首先是在从现在开始到2019年9月1日这一过渡期以股票受让方为扣缴义务人的规定。高凤勇指出：“在明年9月份之前，由买方作为纳税扣缴义务人的规定，操作复杂，可行性差，使新三板成立以来一直到明年9月份的个人买方都有或有纳税风险，但是这个风险其自身又完全不可控，这一点也非常值得推敲。”另一位北京地区的投资者告诉记者：“如果是大宗交易还能明确交易对手的身份从而明确缴税义务，但二级市场的一些交易很难知晓对方是谁以及对方转让的究竟是不是原始股，这种情况下在过渡期内会打击市场交易的积极性。”不过这一问题仅出现在过渡期内，过渡期后由系统代为扣缴便不会再有类似的问题。第二个争议则更加困扰目前新三板市场各方，即原始股缴税是否要溯及既往，即此前未缴的税是否要补缴。一位北京地区新三板企业的老板12日告诉记者：“之前并没有明确这一纳税义务，有关部门现在明确了，如果要从几年前开始补的话，加上滞纳金我就卖车卖房去了。”另一位投资者则告诉记者：“我们通过电话向税务机构进行了咨询，税务机关明确了要对原始股所得未申报的部分进行征缴。另外之前没有申报的需要缴纳滞纳金。”记者同多位市场人士讨论后了解到，市场对于原始股部分纳税并无异议，因为目前上市公司原始股的交易所得也适用20%个人所得税，但问题在于是否应该追溯此前没有明确纳税义务时的部分。因此新三板市场各方也希望监管层能够给出进一步的解答，前述新三板企业老板也对记者表示：“至于是否追缴有关部门对138号文适用原始股个人所得税的具体时间范围应该做进一步的明确，政策针对原始股个人所得税的规定应当从颁布之日起适用，而非溯及既往。”

私募证券基金又见缩水，今年近5000只产品清算

12月12日，中基协发布私募基金管理人登记及私募基金产品备案11月月报。由于A股市场的持续震荡，寒冬下私募证券基金的颓势仍在延续。连续十个月缩水0.35万亿后，11月底，私募证券投资基金的管理规模仅剩下2.26万亿元。而在私募市场的另一边，私募股权、创投基金在今年仍然保持着稳步增长，成为拉动私募行业增长的主要动力。私募股权基金的规模从年初的6.45万亿元，增长至11月底的7.68万亿元，同期，创投基金也增长了0.24万亿元此外，截至 2018 年 11 月底，中基协已登记私募基金管理人 24418 家，较上月存量机构增加151家，已备案私募基金75220只，较上月增加241只;管理基金规模12.79万亿元，较上月增长0.16%，私募基金管理人员工总人数24.55 万人，较上月减少494人，减少0.20%。私募证券基金又见缩水2018年至今，A股在动荡中持续走低，不见明显起色，债券风险事件又频频发生，证券投资的热情同收益一起走低。过去的11月，私募证券基金的规模又一次缩水，而事实上，这个数字从今年1月以来，始终没有出现增长。从业绩来看，尽管在11月的反弹中，各策略的私募基金收益均有回升，但根据格上财富的统计，今年以来私募证券投资基金行业的平均收益为-9.64%，其中股票策略的平均收益仅-13.81%，在全部策略中排名垫底。此外，据私募排排网的统计，今年以来来私募证券投资基金的清算产品数量累计达到4764只，其中以股票策略为主，占比高达47.45%。而同期私募证券投资基金的发行数量，较去年同期又呈现出明显的低迷。私募排排网研究院刘有华接受采访时表示，证券类私募基金管理规模连续下降的主要原因，首先是资管新规对私募行业的影响，证券类私募行业，特别是初创型中小私募，融资遇到不少的问题。其次是市场的原因，在最近三年的熊市期间，市场赚钱效应不佳，投资者信心不足，私募产品发行和募资都出现了大幅度的降速。最后，就是大量私募基金到期清盘或者提前清算。不过，随着11月监管机构出台众多利好政策，并在各地政府纾解上市公司股权质押问题的催化作用下，上个月A股一度暂停了下跌走势，证券类私募基金的备案热情也有所回升。数据显示，11月共有12家百亿私募新备案了27只产品，其中映雪投资11月新备案了6只产品和一只基金专户资管计划的顾问管理。此外，银叶投资12月至今又备案了两只产品，重阳资产、映雪投资、合晟资产也各有一只新产品备案。股权基金的二八分化这边是证券私募基金的连月缩水，而另一边，则是私募股权、创投基金延续着规模增长的态势。私募股权基金的规模从年初的6.45万亿元，增长至11月底的7.68万亿元，同时创投基金在11月里也增长了0.24万亿元。不过，在整体规模增长的数据下面，PE/VC的2018也是艰难的一年。日前，清科研究院的一份报告显示，2018年前三季度，股权投资市场呈现较明显的募资难问题，募资总金额同比下滑57.1%。缺钱的困境摆在了一众创投机构的面前，如何度过这一轮寒冬成为生存的头等大事。此外，很长时间以来首个没有“风口”的一年也加重了从业者的焦虑。值得注意的一点是，尽管“资本寒冬”成为2018一级市场的主调，但VC/PE领域却经常出现大额基金募资的消息。在过去的半年时间里，基石资本逆市完成100亿元的募资，深创投、纪源资本、达晨创投等大型PE机构今年也都募集了40亿以上的资金。高瓴资本最新一期的“高瓴基金四期”甚至募集了106亿美元，刷新了KKR创下的亚洲私募募资之最。从具体的项目分布上来看，互联网等计算机运用、机械制造等工业品原材料、医疗生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域是近期私募股权基金重点布局的行业。根据中基协的数据，私募股权基金在这些行业上的在投本金已经达到了2.5万亿，在投项目共计4.72万个。在这一场VC/PE领域的洗牌中，整体的管理规模有增无减和大型机构的频频巨额募资，似乎正在表明整个VC/PE市场的“马太效应”正愈加明显。

阳谋or骗局？复星子公司资管计划暗藏玄机

兑付无望，投诉无门的情况下，一帮投资者愤怒地冲向了复星集团。事情得从三年前说起。1 全民理财时代2015年，轰轰烈烈的大资管时代正当进行时。房价飞涨、金融业限制放宽、P2P风起……资产配置成为新趋势。一时间，所有人都在谈财富管理、财富增值，深怕错过每一班发财的“列车”。作为此次盛宴的主角，银行、基金、信托抓住金融自由化的时代机遇，快速扩大规模。截止2016年底，银行理财产品达到了近30万亿的规模，信托、证券、保险行业的理财规模也都在15万亿以上；互联网金融做到了2.6万亿。而在上海这个我国金融业最发达的城市，买理财产品是一件稀松平常的事儿。2015年3年，经德邦创新资本有限责任公司(以下简称“德邦创新”)理财经理推介，投资者接触到了一款名为恒久1号的专项资产管理计划。从当时的宣传材料可以看出，该产品规模8300万元，募集时间2015年3月，产品期限18个月，资金用途为受让“特斯拉持赢1号专项资产管理计划”中间级份额。不过，据投资者所称，这个项目原本是在2014年12月末募集完成，因为没能实现，一直推迟到2015年3月。以此推算，那余下的时间就是15个月，并且当时德邦创新的销售人员也表？，恒久1号两期产品存续期分别为15个？、13个？。而在2016年6月产品到期后(两期产品开始时间相差约2个月)，投资者却被告知产品存续期应依照合同上写的18个？执行，即实际到期？为2016年9月13？和2016年11？19？。“德邦创新就是在玩文字游戏，持赢到期日是2016年6月，恒久作为替换持赢的中间级，持赢到期恒久就到期，怎么会晚于持赢１投资者难掩被欺骗的愤怒。何时到期？这在投资人心中一直是个谜，但相较本金无法兑付的恐惧已不那么重要。2016年9月，德邦创新以持赢1号跌破止损线投资者未追加约定资金为由宣布该资管计划提前终止，恒久1号进入清算程序。具体清算方案如下：先兑付委托人本金的25%，同时支付所有本金上一次付息日(2016年6月12日)到份额转让日(2016年9月30日)的全部利息。清算方案较为简单，实际兑付过程却一波三折。德邦创新最初并未按清算合同条款及时分配资金，反而强迫投资者签署认可其不当？为并不追究法律文件的回执文件，表？不签署该？件就不分配资金。由于此行为过于恶劣，部分投资人不满至德邦创新讨要说法，德邦迫于压力分配了25%的本金给投资人。实际上，据投资者反映，德邦创新当时账户资金足以分配他们30%的本金，是在项目成立后向融资人索要的风险质押金。之所以不能全部分配给投资者，德邦创新给出的解释是剩下的钱要留着支付后续的产品利息。用投资人自己的钱给投资人发利息，也是神逻辑。此后便是一个漫长的追讨与推诿过程。最终，经过近2年半的维权，30多名投资者总共要回来本金的60%。期间，他们曾多次去监管投诉，收到的结果是“建议通过与公司协商或其他民事途径予以解决”。随着该公司被监管责令停业整顿(管理存续业务不再开发新业务)，项目管理人几番轮换，这帮年龄跨度从45-80岁的投资人只能奔向复星集团，那个最初让他们心动的“彩头”。从投资者展示的资料来看，德邦创新之前的官网都有宣称是复星集团下面的全资子公司，投资者登陆页面也明明白白把复星写在了前面。只不过，现在这些痕迹都已被消除殆荆“东窗事发”后，德邦创新更改了官网，清除所有和复星有关的东西。尽管如此，借助天眼查还是能看到一些线索，郭广昌通过层层嵌套的股权链，实际持有德邦创新22.56%的股份。2018年12月3日，投资者再度来到复星，和前两次一样，依然一无所获。一次门卫室、一次地下室、最后一次在警察出警两次后被带到豫园某间办公室，三次上门，复星从头到尾只认一个理：财务独立，子公司问题子公司解决。事已至此，似乎没有转圜余地。面对几十年来辛辛苦苦积累的财富，投资者还是不想放弃，他们在调查并咨询专业？士后竟然发现该项目本身就存在诸多问题。2 资管计划漏洞百出从投资者提供的电子版推介材料上，仅说明资金将受让“德邦创新资本—特斯拉持赢1号专项资产管理计划”中间级份额，但没有说明最终的资金流向。而在另一份投资人提供的复印材料上，却有更为详尽的资金流向。恒久1号的投资方向为受让持赢1号的中间级份额，而持赢1号的投资标的是以上市公司(ST华泽000693)？股东股权质押为增信措施的券商资管项目，以大股东回购其质押股权为还款来源。这一流向并未在电子版上体现。但实际上，该相关质押股权为限售股，有流通时间和流通比例限制，并且在产品续期内没有解禁。也就是说，一旦大股东遭遇资？短缺危机？法回购，限售股的解禁期限长于资管计划，管理？根本无法处置这部分股权，进而？从保护投资人的利益。站在投资人的角度，用这种股权做质押，如果融资人违约，冻结资金的权益人也不能抛售掉这些股权，类似这样的质押本身没有意义。由此可见，恒久系列项目在设计之初就存在底层资产期限错配问题，风控形同虚设。其次，恒久项目为德邦创新向多名个人投资者募集，即为主动管理类集合项目，要求管理人对项目进行主动规划，采三极态度管控项目。投资者曾在项目出问题后要求查阅资料，却发现恒久1号尽调报告极其敷衍了事，只是将项目投资标的“持赢1号”的尽调报告做了简单摘录，缺乏实质性内容。另据投资者了解，持赢1号为德邦创新的“通道项目”，由于承担责任不同，尽调报告要求也不相同。恒久1号为集合项目，是德邦创新的主动管理类项目，以一个自己主动管理类项目去投资者一个通道项目，而这两个项目又仅有一个粗制滥造的尽调报告，项目究竟是如何过的风控流程很值得怀疑。或者说，该项目一开始就不合规。通道项目需要指定客户，不能对外募集，对外募集就需要承担主动管理的责任。恒久1号的项目管理人却是一个刚毕业，没有工作经验的新人。对外募集却不尽职尽责，这本身已不符合资管规定。随着投资者维权深入，恒久1号管理上的很多纰漏也浮出水面。3项目管理名存实亡据投资者所称，在项目存续期间，德邦创新的信息披露一直流于形式，几乎每次都是前一次的复制粘贴，日期稍作改动就完事了。而真正应该披露的重大利空信息，比如上市公司股权质押、被证监会立案调查等，这些重要信息却从未向投资者发出任何提示性公告，导致风险积聚，错过了最好的处置期。公开资料显示，持赢1号实际的增信物华泽钴镍在2015-2016年间遭遇巨额亏损，公司面临停产、现金流枯竭、矿权被地方国土部门行政处罚等情况，且于2016年5月被“ST”；该资管计划还存在杠杆率过高问题，优先级：中间：劣后级比例大概6:1:1.2。而根据现在的资管新规限定，此类融资类的股权质押项目的杠杆比例不能超过1:3，该项目相当于1:5.83明显风险敞口过大。其中一名投资者明确表示，这个项目有提前终止条款，如果提早发现风险，提前终止项目可能就不会有这么大的损失。更让投资人愤怒的是德邦创新官网曾披露过一个名为“华赢1号”的项目，投资方向也是持赢1号B类份额，该项目于2016年5月6？发？，2016年5？30？终？并退款。而在此期间华泽钴镍变更为ST华泽(不在“华赢1号”投资范围内)，恒久项目的投资标的也是投资持赢1号B类份额，德邦创新这么做又是为什么？投资者甚至怀疑是因为德邦创新管理层内斗，导致本来接替恒久的资金被后来者截断，期间确实也发生了德邦创新总经理及恒久项目经理换人一事。维权还在继续，但从2018年开始变的异常艰难，从1月一直拖到11月，直至目前德邦创新大批员工赔偿离职，接近解散，投资者再也坐不住了。迫于无奈，他们再次奔向了郭广昌的复星集团……

互联网时代 当风水生意搭上了AI的列车

摘要：当风水搭上AI的列车，收割的不仅是人们对摆脱不公命运的寄托，还有裤兜中捉襟见肘的钞票。风水学是华夏民族一门古老的玄学，起源于先秦，传承至今已有几千年的历史。最近，这门学问以另一种方式重新出现在了人们面前。AI看相当风水搭上AI的列车，收割的不仅是人们对摆脱不公命运的寄托，还有裤兜中捉襟见肘的钞票。最近一个名为「面相研究院」的小程序在朋友圈刷了屏。用户上传照片后结合AI技术会生成一张专属的看相解析，用户可以花19.9元购买事业和情感报告，如果想要查看流年运势，需要邀请三个好友解锁，也可以花299元购买资深大师在线私人看相。其间还有人po出了马云，李诞，陈羽凡等人的面相报告，马云“能够忍辱负重完成大业”，李诞“面如马蜂蛰，桃花运势好”让一众网友高呼“神准”的同时纷纷入坑算命。开发者为了扩大影响范围，调动付费意愿，还采用了代理分销的模式。招募增长黑客，号称“流量变现，裂变上不封顶”，产品分享率高达50%，一位代理向我们透露：已经赚了六千多。中国人喜欢讲胜券在握，一旦脱离既定轨道便会产生不安与焦躁。《恐惧的力量》中讲到，“人类总要遇到一些令人恐惧或无能为力之事，并希望出现一种超自然力使自己摆脱困境，这种心理是宗教得以产生的重要因素。”结合中国国情，这种无力感则会转化为五行八卦，算命看风水，如今又进化成了人工智能测面相，用最高端的技术（或只是概念）变相解决了人们最迷信的需求。有需求自然有市场。相亲面相学，运势指南，桃花运、财运详解，转发破水逆……每每在这些标题下方，都会紧随一长串表达强烈共鸣的留言。人们的信仰方式也从过去的拜仙拜佛变为了拜锦鲤和杨超越，换汤不换药。中国人对风水的尊崇堪比西方的宗教信仰。无他，老祖宗流传下来的基因。它根植于人类“颜控”的本性，当古老的相面玄学与现代的大数据算法AI相融合，新瓶装旧酒，却也喝出了不一样的滋味。提及AI，难免和大数据挂钩，因为大部分AI都是通过收集回来的数据配合研究人员制定的算法或自我学习最终得出结果。去年秋天斯坦福大学发表的一篇《深度神经网络可通过面部图像确定个体性取向》的文章一经推出便引起巨大舆论。通过一系列训练，算法识别男女性取向的准确率可达81%和71%。可是技术的进步不但没能带来喜悦反而引起了用户的担忧。有了AI的理论数据支撑，研究成果一旦从实验室应用到实际场景，所产生的负面影响会远超以往的相面术。几千年前荀子《非相》讲，相形不如论心，论心不如择术。可如今AI看相配合星座揭秘，再辅以算法大数据解读人性，恨不得一秒看穿对方，大家再不愿拿出多余的时间与精力相互了解，也丢失了“从前车马很慢，一生只够爱一人”的浪漫。“鸟枪换炮”AI看相除了切中人们迷信的需求，还给予了参与者物质上的奖励。在一号财经接触的几位「面相研究院」代理中，短短几日就获得不菲的收益大有人在，赚取佣金数额在一万元至几千元不等。如今「面相研究院」已经因违规暂停服务，不过「面向研究测试院」公众号依旧能够访问。这款号称由三位国内资深相学大师整理的面相基本概念，五位人工智能工程师运用深度神经网络学习语言，拥有108个定位点，搜集近20万真实人脸样本数据的算命小程序终是昙花一现。互联网算命是个高付费，强用户粘性的特殊行业，看运势走向，查水逆避坑称得上高频需求。借助移动互联网的浪潮，入局者也如雨后春笋般涌现，行业无法定性却不妨碍资本的青睐。自媒体风水解析神棍局成立九个月获原链资本数百万天使轮融资；周易风水咨询高人汇获得数百万天使轮融资；星座命理「占心」获1000万人民币A轮融资……虽然在国内算命始终处于暧昧的灰色地带，但其背后的产业链以及隐藏在风水生意下的商业运营逻辑却早已成熟。在国际上甚至跑出了两家上市公司：日本的Zappallas以及新加坡的新天地集团。新天地集团1989年成立，华人圈更习惯称其为“缘中秀”，2011年新天地集团的收入达6000万元人民币，税前盈利约1400万。渣打银行，花旗银行，远东地产都是新天地集团的固定客户资源，在新天地的招股书上显示，用户复购率可达70%，并在次年于伦敦证券交易所上市。新天地掌门人彭钟桦是个贫困家庭出身的客家人，“机缘巧合认识了数名僧侣及出家人，接受了五行玄学、山脉河流及挡煞对冲的法门”，从此走上了风水之路，成为把算命这一行当标准化的鼻祖。在南方周末的采访中，彭钟桦曾说，“我们不要个人色彩太浓重的风水师，我们能保证的就是不管你进到缘中秀的哪一个分店，遇到的风水师都是遵照同一个程序讲解。”标准化管理的服务结合售卖开光转运产品的商业模式使得新天地业务节节攀升，服务区域也从新加坡向马来西亚，中国蔓延。算命这门生意总在迷信的边缘试探，在国内发展也是良莠不齐。创业邦曾采访了一位北京的风水师，他称“网上各类测试风水的软件不过是敛财工具，技术含量很低，自己趴在家里被窝起一个名字，买本类似姓名学新编的书看看，一天轻松学会。”风水学绵延千年，互联网的出现改造了它，暴利让其重生，并以“以无厚入有间”的姿态找到了容身之所。 “利润在75%以上，一年下来，流水100万左右，应用于pc和移动设备的风水软件是最畅销的产品。”江西赣州一位从事风水生意的负责人透露。还有业内人士表示网上靠测字，解梦，看风水一年赚几百万的大有人在，之前大多集中在某些周易算命论坛或QQ群，现在有一部分则转移到了淘宝，一位女作家在淘宝开了一家帮人测字，笔迹分析的淘宝店，三年收入可达一百多万。与风水命理相结合，缘中秀的琉璃产品售卖火热，成为支撑集团营收的中梁砥柱。一个与文化，信念，宗教有关的产品，如何去评估它的商业价值是个难题，但也为商业寻租提供了温床。如果把产品比作硬件，那么大师个人IP就是软件。需软硬结合，方才完整。有一些“大师”简单搭建起一个网站，买几个百度关键词通过竞价排名把自己排到百度搜索第一页，目的就是包装自己吸引更多“信徒”，方便线下开办培训或拓展业务，单是为企业选址一单就有可能带来上百万的收入。“你信命么？”“来算命的，十有八九是遇到了不如意。”算命能够为无望的民众寻找一个释放心理压力的出口。人生在世，不如意之事十之八九，谁还没经历过几个坎，身价上亿，在商海几经沉浮的大佬们更甚。在很多企业家眼中，商战中的兵来将挡与风水学的趋吉避凶异曲同工。信奉风水非但不过时还是大势所趋。因巨人大厦陨落又凭借脑白金和征途逆袭的史玉柱就是个典型。他曾在采访中说“信风水和不信风水是不一样的，过去一直很顺的人一般是不信的，遭遇过波折，感觉无法把握自己命运，他就相信了，我现在肯定属于很信风水的人。”马云也曾公开表示“人家跟我讲科学，我相信风水，但不迷信风水。””据说阿里巴巴设立七个分公司也是出于风水考虑。李嘉诚有御用的风水大师，住宅也颇为讲究，祖孙三代居住在清水湾七十九号，一座位于南朗山半山腰的白色豪宅中，“山环水抱，藏风聚气”，可谓风水宝地。宗庆后钟爱风水轮，尤其相信测字。有人说企业家领悟的是风水之道，而非片面低俗的风水之术。可对普罗大众而言，界限往往很难划分。人们常常认为一种笼统的，一般性的人格描述十分准确的揭示了自己的特点，当用一些含糊不清，泛泛的词来描述一个人的时候，人们往往认为描述中所说的就是自己，心理学把这种现象称之为巴纳姆效应。它猜中了人们算命占卜后惊呼“好准”的开头，却没能猜中人们掏钱买心安的结尾。改写鲁迅所言：世上本没有命，信的人多了，自然有了命。五行八卦虽是虚无缥缈，但从某种意义上来讲，参与者已然得到了精神寄托。没人能对断舍离无动于衷，也没人能对期许的美好熟视无睹。此消彼长之下，朋友圈的风水生意人，成了最大的赢家。就如张小龙所说，“善良比聪明更重要，AI可以比你更聪明，但你比AI更善良。这是个套路的舞台，如果要做套路，请高级一点。”

创投业迎重大利好：可按20％税率缴个税！

　　创投业迎大利好：可按20%税率缴个税！基金业协会第一时间点赞：重大举措，意义深远！　　12月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定实施所得税优惠促进创业投资发展，加大对创业创新支持力度。　　会议决定，从明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；或选择按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%—35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定5年，使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。　　对此，中国基金业协会在第一时间表示，今天国常会对创投缴税的政策是基金行业顶层制度安排的重大举措，意义深远。特别是，会议指出，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资“基金”核算，按20%税率缴纳个人所得税。基金可做为核算单位，而不仅是按单一项目计税，明确基金收入性质是股息、红利和项目转让收益，而不是经营性收入。　　“终于吃下了定心丸！”一家风投机构负责人告诉中国证券报记者。“‘按20%税率缴纳个人所得税’，等于是把预期明确了，‘创投税率之争’可以就此了结了，这对于创投的发展是极大的利好。”　　此前税负之争引发创投业集体担忧　　今年8月30日，国税总局所得税司副司长叶霖儿回答了一个有关自然人在合伙企业股权转让行为中所得适用税率的问题。　　随后，创投行业关于税负大增的担忧开始刷屏，有人称其为行业“至暗时刻”。　　8月30日，叶霖儿在回答有关问题时表示：　　按照现行个人所得税法规定，合伙企业的合伙人为其纳税人，合伙企业转让股权所得，应按照“先分后税”原则，根据合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定合伙企业各合伙人的应纳税所得额，其自然人合伙人的分配所得，应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。　　目前，“个体工商户生产经营所得”项目使用5%-35%的超额累进税率征税。其中，应纳税所得额超过10万元以上的级进税率是35%。由于目前私募股权投资基金管理规模动辄亿元，退出后LP分到10万以上收入是常态。　　从20%到35%，这也是“创投基金税负暴增”一说的来源。　　某税法专家告诉中国证券报记者，之所以产生“创投税率之争”，是因为按照财税[2000]91号文和国税函[2001]84号文的规定，针对合伙人从合伙企业取得的投资收益存在两种政策规定，要么比照“个体工商户的生产经营所得”征收5%-35%的个人所得税，要么比照“利息、股息、红利所得”征收20%的个人所得税。而由于各地税务局口径不一致，因此带来了税率的困扰。　　而今年年初，国家税务总局稽查局针对股权投资类合伙企业进行了专项稽查，发现各地区适用税率不一致的问题。国税总局相关司局对此进行过研究，并出台内部指导意见，明确适用“先分后税”，按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。地方法规、规章不得与税收法律、行政法规相抵触。　　“之前，像北京等很多地方为了吸引投资，是按照20%的税率征税的。当时，国税总局的上述内部指导意见曾引起各地创投机构频频补税的情形，这给很多创投造成了担忧，”上述风投机构负责人告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，“当时我们粗略算过要补缴的金额，发现一旦补缴，特别是一次性补缴的话会对公司的运营造成很大的影响。”　　据当时的相关报道，创投行业协会、基金业协会及有关机构已与国家税务总局进行了沟通，希望在税率方面能有一些商讨的余地，或者针对行业有补充解释性文件。基金业协会表示“和行业一起努力，我们一直呼吁争取有利于行业发展的税收制度”。国家税务总局表示，已关注到相关信息。　　创投基金重大利好　　而在“创投税率之争”发酵后，9月6日，国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议，明确为促进创业创新，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。　　盈科律师事务所高级合伙人、私募专业律师贺俊对中国证券报记者表示，这次国常会对于创投企业实施个人所得税计税标准的定调，是对我国私募创投行业的一个重大利好，在根本上解除了创投类私募投资基金尤其是个人私募基金投资者在所得税适用上的疑虑，更是继9月份国常会关于“保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定”后，中央对于创投税收政策的重要举措。　　他同时表示，虽然这次国常会决定按照两种税收方案给予创投基金作出选择，但按照税收原则，创投基金需要在一开始就选择适用的计税标准，不可以中途随意变更。因此，对于创投企业来说，下一步除了按照国家政策依法纳税，选择适当的计税标准外，还要加强对于被投资企业的管理，做好基金净值测算。

鹏华资管33亿资管计划爆仓 上海莱士连续四个跌停

由于上海莱士跌幅过大触及平仓线，3只鹏华资管计划也将根据合同约定进行平仓。停牌长达9个月的上海莱士终于在上周五(12月7日)开始复牌交易，但迎接它的，却是连续四个交易日的“一”字跌。截至12月11日收盘，上海莱士报收12.81元/股。而由于上海莱士跌幅过大触及平仓线，3只鹏华资管计划也将根据合同约定进行平仓。业内人士表示，高杠杆资金的进场会加剧市场震荡，特别是在弱市行情下，预计还会有大批高杠杆资管计划陆续爆仓。3个资管计划触及平仓线12月12日，上海莱士发布《关于控股股东参与的资管计划减持的提示性公告》，称公司于近日收到鹏华资产管理有限公司通知，因上海莱士跌幅过大，公司控股股东参与的3只鹏华资管计划已触及平仓线，鹏华资管将根据合同约定进行平仓。具体来看，本次平仓操作涉及的3只资管计划总规模33亿元，涉及股份占公司总股本的2.94%，分别为：鹏华资产科瑞莱士资产管理计划(以下简称“科瑞莱士资管计划”)：总规模15亿元，公司控股股东科瑞天诚投资控股有限公司(以下简称“科瑞天诚”)在2015年7月-2016年1月参与认购其进取级份额，委托资金用于增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，科瑞莱士资管计划持有公司股份64,985,895股，占公司目前总股本的1.31%。鹏华资产凯吉莱士1期资产管理计划(以下简称“凯吉莱士资管计划1期”)：总规模15亿元，公司控股股东莱士中国有限公司(以下简称“莱士中国”)控制的上海凯吉进出口有限公司(以下简称“上海凯吉”)在2015年8月-2016年2月参与认购其进取级份额，以增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，凯吉莱士资管计划1期持有公司股份67,001,247股，占公司目前总股本的1.35%。鹏华资产凯吉莱士2期资产管理计划(以下简称“凯吉莱士资管计划2期”)：总规模3亿元，公司控股股东莱士中国控制的上海凯吉在2015年8月-2016年2月参与认购其进取级份额，以增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，凯吉莱士资管计划2期持有公司股份14,384,787股，占公司目前总股本的0.29%。此外，公告显示，此次减持将通过集中竞价或大宗交易的方式，在6个月内清仓3个资管计划所持全部股份。某基金子公司内部人士向蓝鲸财经表示，过去，高杠杆结构化的资管计划曾是吸引场外资金入市的重要渠道，但越来越多的高杠杆资金进场会加剧市场震荡，长期而言，或将会出现一损俱损的局面，特别是在弱市行情下，预计会有大批高杠杆资管计划陆续爆仓，这一现象在2015年已有先例。对于高杠杆结构化的资管计划的影响，有业内人士向蓝鲸财经表示，对于配资平台来说，配资业务量增长迅猛会给平台的风控形成庞大的压力，而对于资金需求方来说，由于杠杆率过高，其承担风险也将被放大数倍，一旦遭遇市场放量暴跌的局面恐怕难逃爆仓危机。自去年以来，资管计划领域的监管举措正在继续加码。其中，2017年7月18日，被称为升级版“八条底线”的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》正式施行，进一步约束了约束结构化资管计划利用银行理财资金放杠杆的路径;而今年4月落地的资管新规也再次明确了“去通道、去嵌套、去杠杆”的监管思路，高杠杆结构化的资管计划压力颇大。复牌后遭遇连续四个跌停上海莱士成立于1988年，2008年在深交所中小板挂牌上市，是亚洲知名的血液制品大型生产企业，主要从事血液制品、疫苗、诊断试剂及检测器具生产和销售并提供检测服务，实际控制人为郑跃文和黄凯。从股权结构来看，上海莱士前 10 名股东中，科瑞天诚和莱士中国为公司控股股东，持股比例分别为32.07%和30.34%。而上文中的凯吉莱士资管计划1期和科瑞莱士资管计划分别位列公司第六和第七大股东。在二级市场上，上海莱士曾是2015年A股异常波动时期较为少见的抗跌股，但在今年2月13日，上海莱士因筹划重大资产重组事项停牌，且一停就是9个月之久。11月6日，证监会出台最严停复牌制度，上海莱士在制度重压下，匆匆于12月7日复牌，但从市场反应来看，迎接它的却是连续四个交易日的“一”字跌停，截至12月11日收盘，上海莱士报收12.81元/股。一方面，公司在停牌期间筹划了发行股份购买GDS全部或部分股权和天诚德国100%股权的重大资产相关方案，总交易金额高达391亿元。但从公告预案来看，标的最终作价、购买GDS的股份比例、购买资产发行股份的数量、标的财务数据等多项核心条款并未确定和披露。另一方面，公司交出的三季报也令人担忧。三季报显示，前三季度公司实现营收14.09亿元，同比下滑3.99%;同期实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12.93亿元，同比下滑237.51%;扣除非经常性损益的净利润为4.08亿元，同比下滑16.76%。此外，在复牌后的第二个交易日，12月8日，上海莱士还发布了2则控股股东及一致行动人存在可能被动减持公司股票风险的预披露公告，其暴露的高质押比再次引起投资者关注。公告中，科瑞天诚质押给信达证券的3800万股上海莱士股票、科瑞天诚的一致行动人科瑞金鼎质押给申万宏源证券有限公司的5901.3万股上海莱士股票、科瑞金鼎质押给金元证券股份有限公司的2221.2万股上海莱士股票，合计1.19亿股的股票质押式回购交易因部分金额逾期构成违约;此外，莱士中国质押给开源证券的上海莱士股票8800万股、莱士中国质押给国海证券的上海莱士股票3240万股，合计1.2亿股的股票质押式回购交易因部分金额逾期同样构成违约。也就是说，如各方未能在近期达成一致，质押方(信达证券、申万宏源、金元证券、开源证券、国海证券)将有权在公司复牌后对质押的标的证券进行违约处置，从而导致三大股东(科瑞天诚、科瑞金鼎和莱士中国)被动减持。蓝鲸财经统计发现，上海莱士上述股东质押逾期的股权总计2.39亿股，按照公告前12月7日17.57元/股的收盘价计算，上述股权市值为41.99亿元。此外，早在7月和11月，易方达和华安基金曾先后公告调整上海莱士的估值为12.67元/股，而公司目前股价为12.81元。

杉杉股份“玩砸了”，交易所二次质疑规避关联交易买资产

　　最近杉杉股份有点尴尬，以公开竞拍的方式从母公司购买资产，从而躲过了披露和审议，没想到上交所不依不饶，要求强行披露。　　12月11日晚间，上交所对杉杉股份(600884.SH)下发监管工作函，二次质疑是否存在利用公开拍卖规避关联交易审议，要求公司以关联交易方式对本次交易进行审议和披露。　　此前在12月3日，杉杉股份通过公开竞价方式以9.36亿元竞得控股股东杉杉控股持有的穗甬控股有限公司(下称穗甬控股)30%股权。　　本次关联交易金额占公司净资产的8.97%，已达到股东大会审议标准。但杉杉股份以“公开拍卖等行为所导致的关联交易”为由豁免审议和披露：未经股东大会审议，董事会已签署转让协议，并未披露标的详细审计报告和更多竞拍信息。　　以拍卖的方式免于披露，上交所的质疑在于：一是公司是否因豁免披露而帮母公司“背了锅”;二是否存在操纵拍卖过程的行为。　　随后杉杉股份回复：拍卖公司为上海大公拍卖有限公司，参与竞拍企业2家;拍卖公告11月23日刊登在《上海金融报》，竞买人的要求是公司成立满五年且注册资金5000万元及以上。　　上交所继续质疑拍卖程序的合法性：“拍卖公示媒体为报纸，受众有限，实际参拍人仅2名，客观上可能存在竞价不充分的情况， 拍卖程序无法对交易价格的公允性和公开性提供必要的保障，关联交易可能存在的利益倾斜风险并未因采取拍卖形式而得到消除。”　　上交所要求公司核实参拍的另外一方，是否与上市公司存在“关联关系、利益安排、关系密切或者其他应当披露关系”。　　界面新闻记者注意到，此次拍卖并没有进行充分公示，在上海大公拍卖的官网上，穗甬控股30%股权的拍卖公告发布于11月5日，在拍卖结束后。大公拍卖工作人员对界面新闻记者回应称是因官网出现故障，并拒绝透露更多竞拍信息。　　来源：上海大公拍卖官网　　至少现在来看，杉杉股份这次“玩脱了”，将陷于与上交所的持续胶着，同时也不得不进行详细披露。　　根据《上海证券交易所股票上市规则》10.2.15规定，上市公司与关联人因一方参与公开招标、公开拍卖等行为所导致的关联交易，公司可以向本所申请豁免按照关联交易的方式进行审议和披露。　　杉杉股份正是根据这一条免于披露和审议，背后更深层次的原因是，购买标的可能被严重高估，虽然母公司此次出售仅获利1300万元。　　穗甬控股成立于2016年，主营业务为不良资产管理及股权投资基金，并在黑龙江以参股的形式取得地方资产管理公司牌照。其注册资本30亿元，杉杉控股出资9亿元持股30%，广州科技金融创新投资控股有限公司(国有资本)持有30%的股权，官网显示其是广州市委、市政府直属的产业投融资平台，签约基金管理规模超3800亿。　　截至2018年6月30日，穗甬控股总资产62.86亿元，净资产30.77亿元，在2017年及2018年上半年仅仅实现净利润1.07亿和3830万元，净利润还在急剧下降。　　按照上述净资产来算，杉杉控股持有该股权两年时间，账面价值仅由9亿变为9.23亿，仅增值2300万元，此次以9.36亿卖给自己的上市公司，仅赚了1300万元。　　杉杉股份称，此次购买资产是为了补充金融投资资源，问题在于，主业为不良资产处置的穗甬控股能成为杉杉股份手上的下一个“宁波银行”吗?　　2014年以来，“股神”杉杉股份21次减持宁波银行(002142.SZ)获益约20亿。　　根据一些同行上市公司的情况来看：中国华融(2799.HK)和中国信达(1359.HK)，两家主营业务均为不良资产处理。Wind最新数据显示，中国华融市盈率(TTM)为5.3，市净率0.42;中国信达市盈率(TTM)3.8，市净率0.49。而此次的收购标的穗甬控股，其上半年净利润3830万元，净资产30.77亿元，估值31.2亿元，按其全年净利7600万元预估，计算可得其市盈率大致为41，市净率为1.01，均大幅高于上述两家同行公司。　　一方面，从市盈率来看，其收益与估值严重不匹配;从市净率来看，上述两家公司市净率只有0.5左右，杉杉股份此次以账面净资产价格全价买下，已是高价，其中的坏账又有多少?　　另一方面，从增长空间来看，根据Wind，机构对于中国华融的一致预测大幅降低，对于中国信达的预测保持稳定：一致预测2018年全年每股收益为0.45元，与去年同期一致。　　一位资深财务人士对界面新闻记者表示，不良资产处置行业受宏观经济影响大，在经济增速下行区间，资产变现并不顺利，资产减值损失加大，反映在两家上市公司的净利率和净资产收益率逐年下降，中国信达的市值从2015年的1500亿左右缩水至目前的763亿。　　中国信达股价表现　　杉杉股份在此时高价买入穗甬控股，到底是“背锅”还是“投资”?

市值导向并购坍塌：上市公司剥离资产“大洗澡” 实控人发愁找优秀买家

12月11日，华谊嘉信（300071.SZ）迎来久违的连续三日涨停。主要刺激因素是其实控人刘伟以“协议转让+表决权委托”的方式拟变更控制权，接盘方是大名鼎鼎的KKR投资设立的数字营销公司。华谊嘉信易主的背后则是大股东爆仓、实控人涉嫌内幕交易华谊嘉信被处罚、并购商誉计提减值、应收账款无法收回等诸多麻烦，其中有很大部分麻烦来自其近年的巨额频繁并购。“华谊嘉信的并购方向还算好的，买的基本是同行的营销公司。很多上市公司玩跨界，购买很多非主业上市公司，现在普遍成了累赘，不仅业绩不达标还下滑严重，还会带来一些乱七八糟的事情，严重拖累了上市公司。当初以市值管理为导向疯狂开展并购，如今均出了问题，比如世纪鼎利（300050.SZ）、锦富技术（300128.SZ）、华谊嘉信、鹏起科技（600614.SH）、华鹏飞（300350.SZ）等。”12月11日，深圳某中型券商投行人士对21世纪经济报道记者表示。“事实证明，以二级市场为目的的市值管理导向并购一定要严管，这些操作不仅会把实体产业搞坏，也非常不利于投资者，这种割韭菜式的操作不会长久。”其表示。这些通过疯狂并购导致业务庞杂且不相干、主业不清晰的上市公司，大多已陷入大股东爆仓、股份被冻结、诉讼、债务等窘境，该如何获得新生？业内人士建议，这些问题上市公司应该做“减法”，将非主业资产出售，保留一个主营业务，最多保留两个，实在不行就走破产重整之路，彻底“洗一次大澡”，才能新生。市值导向并购后遗症从2014年起，市值管理风靡整个A股。当年5月，“新国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。当时，并购重组是提升市值的一大利器，只要一提这四个字，股价就会蹭蹭窜高。“2014年-2016年，以市值管理为导向的并购规模急剧攀升。如果再叠加热门概念比如影视、游戏、互联网等，股价就会涨得更多。因此，很多上市公司玩跨界，购买一些热门概念的资产。”上述投行人士表示，“而且很多是现金收购，将多年趴在账面上的资金挥霍掉，没钱了，借钱也要并购。”据上述投行人士表示，不断用上市公司现金收购的隐秘逻辑是：当时的市场行情下，账面上趴再多现金对股价也是没用的，股价不会因为现金增多而大涨。说白了，上市公司现金再多跟大股东是没有关系的。当大股东们发现，每并购一次，股价就会涨一次，于是就不断并购，股价犹如被打了鸡血一样，就会不断地上涨。而股价上涨，持股最多的大股东就是最大的受益者。利欧股份（002131.SZ）的主营业务本来是微型小型水泵和园林机械制造，2013年末其总资产为28.43亿元，货币资金为4.82亿元，商誉为7710.57万元；当年营收18.4亿元，净利润为5599万元。2013年最后一个交易日，其收盘价为14.14元/股。从2014年开始，利欧股份开始频繁用“现金+股份”支付收购。当年，通过收购上海漫酷、上海氩氪和琥珀传播进军数字营销业务领域，其年末股价收盘达23.2元/股，一年里涨幅超60%；2015年，完成对万圣伟业、微创时代的收购，当时股价连拉12个涨停，达到历史巅峰99.83元/股，是2013年末的7倍；2016年完成对智趣广告的收购。收购了6家互联网公司之后，2017年末，利欧股份的总资产高达133.44亿元，是2013年末的4.7倍；与此同时，商誉迅速累积到37.4亿元，是2013年末的48.5倍。2018年，利欧股份欲23亿天价收购自媒体，再度震惊市场，不过10月份宣告终止。多年的收购虽然使利欧股份品尝了股价不断创新高的滋味，体量也迅速变大，不过其盈利能力、财务状况并未获得有效提升，反而被并购标的所累。今年前三季度及2017年，其净利润增长率分别下降43.7和25.13%，预计今年全年净利润下降幅度为30%-50%。财务方面，数字营销业务带来应收票据和预付款项的翻倍增加，截至2017年计提的减值准备为1.49亿元，此外有两家并购来的子公司对应收乐视体系款项100%计提坏账准备，合计近4000万元。“大洗澡”难找下家疯狂的跨界并购让一些上市公司“四不像”。2017年，利欧股份营业收入构成里，制造业占比20.34%，互联网业占比则高达79.23%;世纪鼎利也由原来的通信业务扩张成为通信、物联网、机器人、职业教育等多个业务；天广中茂则由原来的消防业务扩张为园林绿化与生态修复、食用菌、消防三大主业并举；锦富技术则由原来的光电子元器件制造通过并购拓展了背光模组、液晶显示模组制造以及检测治具制造、汽车等零配件制造、智能系统与大数据等多项业务。如何才能让陷入并购泥潭的上市公司获得新生？“应该毫不犹豫地做‘减法’，将非主业资产出售，保留一个主营业务，最多保留两个，该计提的计提，该破产的破产，彻底洗一次大澡，才能新生。”上述投行人士指出。但眼下的市场环境和融资环境，给这些并购而来又放弃的资产寻找买家并不容易，而且这些资产多是互联网、游戏等虚拟行业。“这些资产当时均是高溢价收购而来，三年对赌期一过，业绩就会暴跌。”上述投行人士表示，“不少老板拼命找人出售，也有老板让我们帮忙寻找买主，但是谁敢接啊。”于是，不少上市公司将并购标的又低价出售给了并购标的原股东。例如过去几年疯狂并购的鹏起科技今年打算以12.33亿元将2014年收购的丰越环保51%股权出售给丰越环保的原股东，不过鉴于交易对方履约能力的不确定性，该项重组已终止；世纪鼎利也将现金收购的佳诺明德股权亏本卖给佳诺明德原股东。“我们也想出售一两项业务，但也不是谁都可以卖的。我们希望卖给同行里的佼佼者，不想随随便便就卖了。”广东某上市公司实控人表示，“现在握在手里还有东山再起的时候，如果全部卖了，就什么机会也没了。”在找不到更好买家的情况下，有些上市公司大股东不得已将“烫手山芋”甩给了控股股东。例如摩登大道（002656.SZ）本来打算将收购而来的悦然心动100%以及总部大楼相关资产及负债出售给控股股东，不过近期计划变更为只出售总部大楼，将悦然心动100%股权从交易标的剔除。也有部分老板干脆将控股权转让，难题留给新股东，比如锦富技术、华谊嘉信等控制权正在变更阶段。近日，锦富技术的主要管理层亦发生变更。对于后续会不会将非主业资产剥离，锦富技术证券办人士表示，“对于后续的经营情况，要关注相关公告。”

P2P案件追赃挽损:警方要求30家平台借款人、推广方等还钱，“一个都不能少”

我投资的是P2P，怎么会变成非法集资呢？这是不少出借人苦恼的问题，标的信息并无造假，自己的投资资金来源也完全合法，投资到P2P网贷却被告知平台已经立案。这一点，根据经济日报报道，日前，公安部法制局局长孙茂利给出了解答。孙茂利表示，孙茂利从已爆发的案件看，许多网贷平台名义上是网络借贷，实际上是非法集资”，很多案件到了发案阶段，涉案企业和人员、资金链早已断裂，广大集资参与人损失很难挽回。为了帮助投资人（出借人）退赃挽损，各地公安机关也在持续侦查涉案P2P网贷案件。随着侦查的持续进行，相关P2P案件进展推进，追赃进度也在不断更新。据柒闻网不完全统计，在近期警方的通报之中，合计超过30起非法集资案件，要求关联方退赔涉案资金。其中，5则通报要求相关工作人退赃返利；8则通报要求渠道方返还非法所得；共计19则通报敦促借款方尽快还款。除了要求销售人员退回业绩提成、冻结涉案企业任职人员银行卡、逮捕拒不退赃的理财经理，警方还对犯罪嫌疑人及其家属做工作，有平台案件犯罪嫌疑人前妻等人被采取取保候审强制措施。追缴渠道非法所得方面，目前已有3名平台返利渠道负责人被警方采取刑事强制措施，8人（家）合作方被约谈，追回相关推广公司800余万元。截至目前，已有7家借款方被约谈，1名担保方负责人被采取取保候审措施，1名借款人被刑事拘留，1名担保方实际控制人被网上追逃。有涉案嫌犯前妻被抓除了常规的追查资金去向、冻结涉案人员资产、对借款人方催收之外，警方还对平台销售人员及其他相关人员采取了措施。除了要求销售人员退回业绩提成、冻结涉案企业任职人员银行卡、逮捕拒不退赃的理财经理，警方还对犯罪嫌疑人及其家属做工作，有平台案件犯罪嫌疑人前妻等人被采取取保候审强制措施。其中，所有夸客优富销售人员被要求退回所有业绩提成，退回业绩提成的该声明强调，“对于有意拖延、怠于清退涉案款项的销售人员，警方将依法采取强制措施，追究其涉嫌非法吸收公众存款共同犯罪的法律责任。”仅仅10多日后，夸客金融官网发布《关于优富员工银行账户冻结的通告》，因夸客优富属于涉案企业，目前处于立案侦查阶段，为配合公安机关调查，所有曾在涉案企业任职人员的银行卡均已被公安机关冻结。此外，大志集团投资案中，积极退赃、配合调查的12名理财经理已办理取保候审手续，拒不退赃、不配合调查的4名理财经理执行逮捕。随后，大志集团案件犯罪嫌疑人凌正前妻李某等人采取取保候审强制措施。对于抓钱猫涉嫌非法吸收公众存款案，杭州市西湖警方通报称，通过对犯罪嫌疑人及其家属做工作，现已追回2亿元人民币并全部汇入公安机关涉案款专用账户。3名返利渠道负责人被采取刑事强制措施9月2日，深圳福田警方通报钱爸爸案件时明确表示，侦查发现有大量资金以佣金形式流向平台主动对接的渠道负责人，警方将对为平台非法吸收公众资金提供帮助并非法获利的群体予以严厉打击，并全面追缴非法所得。此后，警方对各P2P案件渠道方非法所得包括推广公司的广告费以及预付款等各类款项进行全面追缴，并表示将对拒不退赃和不配合公安机关工作的人员采取法律措施。目前已有3名平台返利渠道负责人被采取刑事强制措施，8人（家）合作方被约谈，追回推广公司800余万元。其中，对零钱罐APP平台非法吸收公众存款行为进行宣传、推广的第三方公司被警方进行调查；零钱罐2家平台合作方负责人被警方约谈。在福迈斯案中，为非法吸收公众存款起协助作用的公司及个人依法进行全面调查，对2名拒不退还非法牟利的个人采取刑事拘留强制措施。下一步，深圳市南山警方将对其他拒不配合的中介依法处理。中融投3家合作方负责人被警方约谈；投之家1名返利渠道负责人被采取刑事拘留强制措施；饭饭金服2家股权投资公司主要负责人与1家渠道公司主要负责人被约谈。12月3日，杭州市萧山警方在有理树金服案件中表示，已追回金哥向钱跑、雪球等推广公司运营费800余万元。据了解，《关于办理非法集资刑事案件适用法律若干问题的意见》规定，“向社会公众非法吸收的资金属于违法所得。以吸收的资金向集资参与人支付的利息、分红等回报，以及向帮助吸收资金人员支付的代理费、好处费、返点费、佣金、提成等费用，应当依法追缴。中国银行法学研究会理事肖飒表示，如果销售人员明知自己工作的平台并非“中介”型P2P，存在自融、资金池等问题，那么其在平台赚取的提成应当全额退还。而不知情的销售人员，要看其提成是否在合理范围内而定，如果提成比例高于或者接近佣金比例，那么该提成就超出了合理范围，应当退还。7家借款方被约谈，有借款人被刑拘除了追查平台资金流向、追缴渠道方非法所得，警方持续敦促借款方尽快还款，并对逃避还款责任的借款方、担保方采取强制措施，包括刑事拘留、取保候审等。目前已有7家借款方被约谈，1名担保方负责人被采取取保候审措施，1名借款人被刑事拘留，1名担保方实际控制人被网上追逃。警方已约谈零钱罐2家逾期且未履行还款承诺的公司以及福建某渔业有限公司负责人；梳理核实稳赚宝案件相关借款企业2家，开展挽损专项工作；约谈福迈斯公司有关业务员，敦促其尽快将非法所得部分退还，同时对收取高额佣金并涉嫌犯罪的情况开展进一步侦查；约谈饭饭金服借款人2人，敦促借款人和借款企业积极退款或拟定还款计划；在人人爱家金融中，持续督促中科光电集团有限公司尽快归还欠款；积极开展大志集团相关债权催收工作，并多次约谈国购集团等债务方。此外，警方还对投之家1名担保方负责人采取取保候审措施，对1名拒不还款的借款人依法采取刑事拘留强制措施。实际上，并非仅有P2P网贷行业密集存在非法集资案件，涉众型金融犯罪案件持续高发趋势。数据显示，2017年，检察机关共就非法集资类金融犯罪案件(含集资诈骗罪和非法吸收公众存款罪)提起公诉8252件17144人,同比分别上升6.18%和4.50%。

两私募布下迷魂阵！疯狂买入违规举牌，八成筹码集中，隐患乍现！

祸起超比例增持、违规举牌多喜爱，12月10日，深交所同时向上海骏胜资产管理有限公司(下称“上海骏胜”)、国亚金控资本管理有限公司(下称“国亚金控”)发出监管函。上海骏胜、国亚金控同时举牌前，多喜爱股价离奇大涨;举牌后，多喜爱遭遇连续两日跌停“闪崩”。此时，多喜爱实际控制人出面声称正谋求将控制权转让给某国有企业或其指定主体公司，从而有了停牌“喘息”的契机。多喜爱最新回复，否认存在“躲跌”的嫌疑。但诸多疑点未消。这家上市三年多的上市公司，在其实际控制人计划甩卖控制权的台前幕后，发生了什么?又是什么，让多喜爱以疲弱的业绩撑起近半年的股价逆势大涨?一起疯狂买入，一起违规举牌，上海骏胜、国亚金控这对“始作俑者”离奇增持多喜爱的背后有着太多的疑团等待拆解。值得注意的是，多喜爱八成筹码趋于集中是不争的事实。而两私募投资操作的异常默契和高度协同性又令外界对两者间的关系展开联想，如若两者为同一操盘方控制，则会将多喜爱推入社会公众持股低于25%红线的局面，面临暂停上市甚至是终止上市的潜在风险。蹊跷：违规“疯买”为了谁?12月3日，多喜爱合计成交6.63亿元，上海骏胜、国亚金控分别耗资约1.92亿元、2.14亿元买入约598.82万股、682.2万股，但多喜爱当天大跌5.33%，这究竟是何原因?是谁在集中抛股?12月4日早间，多喜爱发布公告，收到股东——上海骏胜、国亚金控通知，二者通过集中竞价方式增持了公司股票。权益变动后，上海骏胜、国亚金控分别持有多喜爱约1614.51万股、1245.79万股，持股比例分别直接达到7.91%、6.11%。上海骏胜增持发生在7月18日至12月3日之间，交易价格区间为每股19.12元至33.37元;国亚金控则在9月18日至12月3日期间进行持续买入，买入价为每股21.43元至34.23元。深交所监管函指出，上海骏胜、国亚金控在拥有权益的股份分别占多喜爱总股本的比例达到5%时，未按照《证券法》第八十六条和《上市公司收购管理办法》第十三条的规定及时履行报告和信息披露义务并停止买卖多喜爱股份。不过，值得注意的是，上海骏胜、国亚金控的越线增持几乎发生在12月3日一日之内。据简式权益变动报告书披露，截至11月30日(周五)，上海骏胜合计持有多喜爱1015.69万股股份，占比约4.98%。12月3日，上海骏胜约32.1元/股的价格一举买入多喜爱合计约598.82万股，一日耗资约1.92亿元，从而使得总持股达到1614.51万股，占多喜爱总股本的7.91%。国亚金控的情况与上海骏胜的类似。截至11月30日，国亚金控合计持股多喜爱563.59万股，占比为2.76%左右。12月3日，国亚金控以约31.5元/股的价格一举买入多喜爱682.2万股，一日耗资约2.14亿元，持股比例直接达到6.11%。12月3日，多喜爱大跌5.33%，成交6.63亿元。正是这一天，上海骏胜、国亚金控同时大举买入，接下了大部分抛售。回看12月3日盘面交易，其中不乏蹊跷之处。鉴于彼时的多喜爱已被高度控盘，11月30日，在上海骏胜、国亚金控加速增持背景下，多喜爱当日股价上涨逾2%，盘中更是创下34.75元/股的阶段新高，较11月初大涨近50%。但当上海骏胜、国亚金控于12月3日更大力度买入时，多喜爱股价反而出现大跌，这究竟是何原因?“从盘面来看，放量集中成交主要在12月3日下午，并且是大量卖单堆积在某个价位等待，买方资金则源源不断地吃掉卖单。”有私募人士向上证报记者表示。数据显示，多喜爱12月3日共成交了2067.8万股，占公司总股本的10.1%。而在公司前三大股东均没有卖出动作的前提下，究竟是谁在集中抛售持股呢?“从之前股价走势就可看出多喜爱已呈现出被高度控盘的庄股走势，因此也存在‘庄家’通过拖拉机账户控制大量股权并集中抛售的可能。但让我最搞不懂的是，为何上海骏胜、国亚金控会不顾违规风险去接下大部分股权，冒着自身亏损的风险去帮别人套现‘抬轿子’呢?”上述私募人士称。的确，跟过往大量庄股崩盘案例类似，在单日10%股权换手、放量成交后，失去资金买力支撑(上海骏胜、国亚金控按规定不能买)的多喜爱在随后两天连续跌停。隐忧：多喜爱八成筹码集中在多喜爱实际控制人、舟山天地人和持股未变情况下，加上上海骏胜、国亚金控的持股，这四方合计持股比例达到81.49%。由此，上海骏胜、国亚金控不能存在关联关系，否则多喜爱将触及暂停上市甚至终止上市风险。数字中藏乾坤。简单算算多喜爱的持股结构与数据，很容易发现一个可怕的隐忧。首先，来看多喜爱2018年三季报披露的前十大股东数据。控股股东、实际控制人——陈军、黄娅妮合计控制多喜爱50.85%股份，其中，陈军、黄娅妮持股质押比例分别占其各自持股的约87.4%、97.3%;舟山天地人和股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“舟山天地人和”)持股多喜爱16.62%，持股全部为质押状态。计算可得，多喜爱实际控制人及舟山天地人和合计持股达到67.47%，且质押比例高企。多喜爱近日表示，陈军、黄娅妮与舟山天地人和皆回复称，暂未收到质押方关于股份触及警戒线的通知。从三季报来看，多喜爱前十大股东合计持股比例已经超过75%。值得注意的是，三季报中，上海骏胜、国亚金控“小荷才露尖尖角”。据最新举牌公告，上海骏胜、国亚金控分别持有多喜爱7.91%、6.11%股份。最新公告显示，多喜爱实际控制人、舟山天地人和近期皆未有减持。在上述两方持股未变情况下，若算上上海骏胜、国亚金控的持股，上述四方在多喜爱的合计持股比例已经达到81.49%。对一家上市公司来说，八成筹码集中有时候并不是一件好事。证券法和上市规则等规定，在股本总额不超过人民币4亿元时，当社会公众持有的股份低于公司股份总数的25%时，公司不再具备上市资格。社会公众是指除了以下股东之外的上市公司其他股东：1.持有上市公司10%以上股份的股东及其一致行动人;2.上市公司的董事、监事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员，上市公司董事、监事、高级管理人员直接或者间接控制的法人或者其他组织。也就是说，当上海骏胜、国亚金控为一致行动人的时候，它们合计持股将超过10%，上海骏胜、国亚金控将不再为多喜爱的社会公众股东。那么，多喜爱的社会公众持股比例将低于25%的红线。同理，若上海骏胜、国亚金控与多喜爱相关董监高存在关联关系的话，同样会让多喜爱触及暂停上市甚至是终止上市风险的边缘。在这样的情况下，“不约而同”大举买入、同时违规举牌多喜爱的上海骏胜、国亚金控必须不能存在关联关系。去意：期待撤退的实控人股价两跌停后，多喜爱控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮宣布正筹划将其持有公司股份转让的事项。这已不是他们第一次流露撤退之意。在多喜爱连续两个跌停之后，多喜爱12月6日公告称，公司5日接到控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮的通知，陈军、黄娅妮目前正筹划将其持有公司股份转让的事项，可能涉及某国有企业或其指定主体公司受让其大部分股份，该事项可能涉及公司的控制权发生变动。多喜爱在12月7日投资者关系活动记录表中称，公司控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮反馈，质押资金主要用于个人投资，在去杠杆的大环境下，投资项目尚处培育期，质押债务将于近期陆续到期，导致自身财务状况暂时遭遇流动性危机。尽管公司业绩持续向好，但不得已选择转让公司控股权来缓解还款压力，同时希望引入更具实力的投资者助力公司业绩更上一层楼。实际上，陈军、黄娅妮不是第一次流露撤退之意。多喜爱于2015年6月上市，上市三年多，业绩远远落后于家纺同行。从今年8月开始，多喜爱的盘面就开始跃跃欲试。最近半年时间里，A股大盘走弱，而多喜爱则逆势上扬，与数家绩优的家纺行业个股走势亦截然不同。“股价大涨，对股票高质押和有意出走的实控人等当然是好事，稍微缓解一下平仓风险，同时转让股份的时候也能卖出相对更好的价格。”一位知情人士透露，“否则，这类个股极易跌出白菜价，但如今谁接盘、以怎样的价格接盘，则是一个新问题。”悬念：背后诸多疑点待解前期掐好时点“不争不抢”，后期又集中入场抢筹，并“不约而同”超比例违规举牌，上海骏胜、国亚金控的投资操作已不能用巧合来解释，一系列问题、悬念有待监管部门进一步查实、查清。在最新投资者关系活动记录表中，多喜爱坚称：“目前未发现上海骏胜、国亚金控两家私募存在关联关系。”但换个角度来看，如果将上海骏胜、国亚金控认定为相互独立的投资个体，那么其在多喜爱投资过程中有着大量的疑点无法按常理解释。首先是最初投资决策环节。权益变动报告书显示，先买入多喜爱的是上海骏胜，其在今年7月18日起开始建仓多喜爱;国亚金控首次买入是在两个月后的9月18日。而就在两私募选择投资多喜爱之前，从多喜爱股票走势便可看出，多喜爱彼时已经呈现出明显的“庄股化”特性：绝大部分时间内日成交稀少、交投清淡，单日收盘价都在极小的范围内低频波动。“两家私募在那个时点买入多喜爱的确不合常理。正常投资机构对于高度控盘个股的投资都会十分谨慎，这也是出于对自身负责的考虑。因为缺乏流动性且被高度控盘的个股极有可能发生闪崩风险。”一位私募人士称。上证报记者注意到，就在7月上旬，A股市场出现了多只高控盘个股闪崩的案例，在此背景下，上海骏胜、国亚金控为何还敢不顾潜在风险大举建仓多喜爱?其底气究竟来自何处?但无论何种原因，多喜爱在本月停牌前的闪崩走势，最终又验证了高控盘个股的结局。其次，如果上海骏胜、国亚金控是两个相互独立的投资个体，那么其对于多喜爱的投资时点选择也应是独立的。但权益报告书则显示，在多喜爱已被高度控盘的背景下，上海骏胜、国亚金控的投资买入行为十分“默契”。尤其在前期吸筹阶段，上海骏胜旗下产品买入多喜爱集中在今年7月至9月中旬，随后上海骏胜选择“休息”，国亚金控则从9月中旬至10月期间建仓多喜爱，两家私募前期的买入时点没有一天重合。只有在临近公告各自买入行为前的11月30日和12月3日两个交易日，两家私募选择了一起抢筹多喜爱，且均是大手笔买入。前期掐好时点“不争不抢”，而在临近披露前又集中入场抢筹，显然，上海骏胜、国亚金控的投资操作已不能用巧合来解释，两个独立投资个体也很难如此默契。除了上述两点外，更令外界难以理解的是，如果上海骏胜、国亚金控是各自独立运作，为何会“不约而同”地发生超比例持股的违规举动?且同时选择在12月3日同一天告知上市公司?“其实不管这两家机构对于‘无关联’、‘相互独立’给出何种解释，面对着种种不合常理的现象，外界已对它们的关系有了客观的判断。”上述私募人士强调。暂不论上海骏胜、国亚金控之间究竟有无关联关系且是否会导致多喜爱面临被动退市风险，仅从投资角度仍很难理解这两家私募的具体投资思路：若单纯股票投资，为何选择一个高度控盘、存在闪崩风险的庄股(如今确实已闪崩)?若超比例持股是为“突袭”夺得控股权，这也无法站住脚，因为多喜爱实际控制人整体持股比例已超过50%。那么，上海骏胜、国亚金控此番投资多喜爱背后究竟有着怎样的“王牌”?面对着诸多异象，上海骏胜、国亚金控违规举牌多喜爱带来的一系列问题、悬念，还有待监管部门进一步查实、查清。

惨烈！卫生巾巨头20分钟“失血”67亿港元，A股公司会否被波及？

刚刚庆祝自己上市20周年的恒安国际，不曾想到收到这样一份“迟到的礼物”。12月12日早间10:00，港股公司恒安国际（01044.HK）盘中突然跳水，短短20分钟左右，公司股价大幅下挫8.84%，按12.06亿股的股本计算，市值“失血”约67亿港元。12日上午10：47时，恒安国际股票暂停交易。同时，与公司有关的所有结构性产品也暂停买卖。截至停牌，恒安国际当日股价下跌5.70%，近42亿港元的市值挥发。700亿港元市值巨头估值竟为零？恒安国际的股价异动，主要是因沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）的一份沽空报告，该报告质疑恒安国际在财报中现金项目造假，声称自2005年以来恒安国际虚构净收入达110亿元人民币等。“我们正在沽空恒安，因为我们认为恒安自2005年以来已经伪造了110亿元人民币的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，我们认为其股权价值最终接近于0。”博力达思研究在报告中开门见山地写道。（图为博力达思研究的沽空报告）该沽空报告中提及的60.50港元的市价，正是恒安国际12月11日的收盘价，对应市值约730亿港元。12月8日，正是恒安国际登陆港交所的20周年纪念日，未曾想到收到这样一份“迟到的礼物”。恒安国际是国产品牌卫生巾的龙头企业，“七度空间”、“安尔乐”和“安乐”等品牌卫生巾给亿万女性带来了贴身呵护，是典型的“妇女之友”。在国内市场占有率方面，恒安占据着头把交椅，大幅领先于其他品牌。这样的行业龙头，缘何遭到沽空呢？在博力达思研究的冗长报告中，主要有以下几点质疑：1、恒安卫生巾的营业利润率远超竞争对手该报告称，在一个非常饱和且商品化的行业中，恒安声称其2018年上半年的卫生巾部门营业利润率为51%，而其竞争对手正努力创造15%的营业利润率。“恒安披露的卫生巾业务的历史资产回报率同样值得怀疑，其声称 2016 年卫生巾业务的资产回报率达到惊人的72%!”，报告说。2、账面有198亿元现金仍疯狂举债“我们认为该欺诈计划是通过公司间内部关联交易网组织进行的，这些公司间关联交易旨在虚增利润并表现为虚假现金余额。”报告称，截至2018年6月30日，恒安的现金和银行存款余额为人民币198亿元，营运资金余额为人民币76亿元，恒安一直在积极开展债务筹资以支持其业务。在2018年8月到12月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募资人民币75亿元，其中大部分所得款项声称将用于营运资金。3、与关联方虚假交易博力达思研究称：“公司欺诈的特征之一是内部人士与关联方进行虚假交易，根据欺诈者想要的业绩结果伪造交易量、收入或利润。”报告认为，该“骗局”的策划者已获得丰厚的现金回报。自2005年以来，恒安共支付172亿元人民币的股息，这意味着恒安内部人士从股息中赚取了至少约78亿元人民币。同时，报告研究发现，恒安向其首席执行官的私有家族企业以0.7倍于2016年净收入的低廉价格出售资产，而其中的关联关系从未披露。此外还发现恒安的内部人士的私人企业声称与恒安就福建房地产项目进行了交易，但同样未得到披露，这加深了怀疑。报告认为，恒安未披露其向内部人士输送额外利益，而这种利益输送以损害投资者利益为代价。沽空机构究竟是何来头？这个来势汹汹的博力达思研究，究竟是何方神圣，要对“妇女之友”下狠手？查阅资料显示，博力达思研究是沽空机构中的一个新手，此前在沽空浩沙国际和中新控股上接连失手。今年7月，博力达思研究针对此前暴跌的浩沙国际痛下狠手，指控浩沙国际通过非公开的分销商及供应商伪造收入和盈利能力夸大盈利2.17倍。但立即遭到浩沙国际的反击，浩沙国际在7月11日复牌时并未受到博力达思研究沽空的影响，股价一开始大幅反弹近九成，虽然当日午盘左右跳水，但全天仍收涨25.86%。再有就是今年9月13日，博力达思研究发布对中新控股的做空报告，对该公司虚假交易、操纵股价等问题提出质疑，同样认为中新控股的权益价值最终为零。不过，在博力达思研究沽空报告发布后，中新控股的股价却不跌反升，9月13日和14日两个交易日，公司股价分别上涨了7%和2%。尽管博力达思研究是个沽空的“菜鸟”，但仍不能否认其背后的实力。来自博力达思研究的官网显示，博力达思研究由格劳克斯研究（Glaucus Research）的创始人Matthew Wiechert创立。而格劳克斯研究是美国一家相当有名气的沽空机构，成立于2011年1月。该沽空机构曾于2013年狙击香港上市公司中金再生资源及青蛙王子，中金再生资源从此一蹶不振，并于2016年被清盘除牌，青蛙王子则在复牌后更名中国儿童护理，股价也是难以翻身。被格劳克斯研究狙击的还有旭光高新材料，后者停牌至今。瑞年国际、中国光纤、中国天然气、德普科技、中滔环保等公司也惨遭毒手，倒地不起。A股卫生巾企业有没有受冲击？在遭到博力达思研究沽空后，恒安国际相关人士回应将发布澄清公告，作为回应。截至记者发稿，恒安国家仍未发布相关公告。作为卫生巾龙头企业，恒安国际遭遇“空袭”，是否会波及到A股相关公司呢？目前，A股上市公司中，有卫生巾生产业务的有千金药业，卫生巾产业链相关的公司还有欣龙控股、卫星石化、江南高纤等公司。上述公司12日股价均处于微跌状态，未见明显的“失血”行情。值得一提的是，国内另两家卫生巾生产企业正在冲刺A股，争抢“卫生巾第一股”的位置。今年6月22日，广东景兴健康护理实业股份有限公司在证监会披露了申报材料。该公司旗下有“ABC”、“Free"及“EC”等系列品牌，在国内市场也有相当的市场份额。而重庆百亚卫生用品股份有限公司在2016年2月就进行了预先披露，去年7月又进行了预披露更新。实际上，重庆百亚曾多次试图在海外上市，但冲刺了5年后均未果，故转道冲刺A股。公司旗下有“自由点”、“妮爽”等卫生巾品牌。沽空是把双刃剑谈及沽空机构，浑水（Muddy Waters）、香橼研究（Citron Research）、格劳克斯(Glaucus Research)、哥谭市研究(Gotham City Research)的沽空事例不绝于耳，其中浑水曾因狙击辉山乳业而名声大噪。今年以来，港股市场上的沽空案例也不少。比如，5月24日，新秀丽被Blue Orca Capital沽空后，两天股价跌逾20%。9月23日，医药创新明星股金斯瑞科技遭遇阎火研究做空，盘中一度跌逾45%，并紧急停牌。从个股被沽空后的跌幅来看，沽空机构此次狙击恒安国际的“战果”可能比较一般——恒安国际12日盘中最大跌幅并未超过10%，而停牌前跌幅收敛至5.7%。“恒安国际前三个交易日沽空比例突然急增至五成，12月10日沽空比例达到55.8%，而沽空金额12月7日也暴增到1.75亿元，很有可能是沽空机构预先沽空，然后再发出报告，期望在股价下跌后获利。这种手法过去在香港市场屡见不鲜。”中泰国际策略分析师颜招骏从恒安国际的沽空数据中看出了端倪。颜招骏告诉上证报记者，中资股的企业管治水平是港股市场投资者最关注的问题之一，并因此一直被给予较低的估值。过去几年中资新股占了绝大部份，当中良莠不齐，造成劣币驱逐良币的现象，部份优质公司估值持续偏低。也就是说，尚不完善的市场给了沽空机构操作的空间。他认为，沽空机构的参与能够给予市场出清的机会，为市场分辨出优秀及劣质的公司。“在有效率的金融市场内，空头和多头是并存的，当估值大幅偏离合理价，空头的存在能对泡沬有挤压，有利整个金融市场发展。” 颜招骏说。

30年期国债期货呼之欲出 中金所开展仿真交易

12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。中金所称，面向全市场开展30年期国债期货仿真交易，对于完善合约规则、检验技术系统、深入开展投资者教育、推动30年期国债期货上市准备工作具有重要意义。据了解，30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为上一交易日结算价的4%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的8％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义超长期国债，可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，最低交易保证金执行标准为仿真合约价值的3%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的4%，各仿真合约的交易手续费为每手3元，平今仓免收手续费，交割手续费标准为每手5元，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。在30年期国债期货仿真交易发行之前，中金所已分别于2013年、2015年发行过5年期、10年期国债期货，最近一个上市的国债期货品种为今年8月上市的两年期国债期货。彼时，中国证监会副主席方星海曾表示，两年期国债期货的上市将进一步丰富利率风险管理工具，公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率，提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。对于推出30年期国债期货的意义，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，30年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具，建立健全2年、5年、10年、30年期限国债期货产品体系。从更长远来看，国债利率的发展趋势，为大型金融机构相关产品有效定价，如保险公司社保基金、银行理财等，并且30年期国债期货利率趋势还能反映未来央行货币政策的变化。王红英还表示，国债期货可以管理信用债的利率风险，弥补信用债流动性较差的短板，能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。运用国债期货管理利率风险，是金融机构专业化管理和金融工具的伟大创新，既能更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，对于我国资本金融市场的稳健发展也起到举足轻重的作用。

罕见，数百港股零成交！A股大量壳公司何去何从？

这厢上证指数地量，成交量三年新低，那厢港股也不逊色，竟有超过200只个股成交量为零。怎么了，交易系统故障了？数百低价港股零成交数百股有价无市。12月11日，剔除当日停牌股后，香港交易所的主板和创业板分别有246家和115家，合计361家上市公司成交量为零。可见，超过10%的港股上市公司有价无市。它们大多是低价股。主板平均价格2.97港元/股，有153家为股价小于1港元的“仙股”，有107家股价不足0.5港元；创业板平均价格0.46港元/股，有107家为股价小于1港元的“仙股”，有89家股价不足0.5港币。它们大多是小市值股。主板平均市值32.36亿港元，低于5亿元的有118家；创业板平均市值2.62亿元，市值低于1亿元的有28家。没有乌龙和系统故障，“壳”股遇冷乌龙和系统故障不是稀罕事。历史上世界各大市场乌龙和系统故障案例：2013年8月16日11点05分，上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%，最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。当地时间2015年7月8号中午的11点32分，美国纽约证券交易所在当日盘中突然宣布暂停交易，根据纽交所发布的公告，是由于技术故障暂停交易，一切未执行的交易委托将被取消。2018年11月29日13时30分起，上期所交易系统发生故障，导致会员单位全品种交易权限关闭，使所有会员单位和投资者无法正常交易。经紧急排查、消除故障，上期所交易系统于13时52分30秒恢复正常，会员单位和投资者正常交易。事实上，昨天港交所并没有公告系统故障和乌龙事件，可见一切正常。一切正常下的不正常交易是为何？通过了解，该现象背后是香港证券监管部门提高借壳门槛以及对隐藏实控人加强监管的结果。一时间，众人对众仙股望而却步。日前，香港证监会企业融资部执行董事何贤通表示，主板及GEM(注：创业板)上市公司年收入分别少于5000万港元及2000万港元之公司，将被定义为：业务极少之公司。另外，根据港交所发布的《上市规则》咨询文件，港交所目前打击壳股的措施，主要有三种：一是从严IPO，严防“造壳”；二是提高上市发行人适用的持续上市准则，遏止“造壳”及“养壳”；三是收紧反收购规则，防止借壳上市现象。此外，港交所亦建议买壳后注入资产及出售旧业务的期限由现时的两年增至3年。A股何去何从？那边港股“壳”公司无人问津，这边A股以ST股为代表的壳板块却依然火热。截至今日11:30，仍有ST升达和ST慧球、ST仰帆涨停。2018年10月19日至12月11日期间，ST板块涨幅超过20%，并且不少个股涨幅超过40%。价值投资，遏制炒作或者打击违法犯罪是资本市场的长期发展趋势。近日，ST长生面临退市的厄运为资本市场造假敲响了警钟；中弘退的退市为资本市场炒作“壳”股敲响了警钟。可见，未来A股市场不以基本面为基础的“壳”股投资将会越来越难。

“个人系”公募持续上量 投资大佬密集回归

　　博远基金近日获批成立，拿到了今年的第12张公募牌照。资料显示，今年以来基金公司获批数量创近5年新高，其中“个人系”公募发展速度尤为迅猛，在今年获批成立的公募基金公司中自然人控股的就占到了8家。　　“个人系”基金公司成获批主力　　继投资大佬陈光明回归公募之后，又一债市投资大佬钟鸣远自立门户，所创办的博远基金近日获证监会核准设立。证监会网站显示，钟鸣远出资4503万元，占股45.03%，任法定代表人兼总经理。　　作为业内最早的一批债券基金经理，钟鸣远2015年初开始担任大成基金副总经理，分管固定收益部，直至2016年离开大成基金。　　博远基金是今年获批设立的第12家公募基金公司，今年也由此成为近5年来基金公司获批数量最多的一年。数据显示，2014年获批基金公司数量为6家，2015年为5家，2016年有9家，2017年则只有7家。　　11月末，证监会新闻发言人高莉表示，公募基金管理人资格的行政许可审批程序由现行的申请人先行筹备、证监会实施现场检查后再批准的做法，改为证监会先批准、申请人进行筹备并通过证监会现场检查后再开展业务。　　在业内人士看来，先批准后筹备的做法将使公募基金公司的筹备成本大大降低，未来新基金公司的成立有望继续提速。　　除了获批基金公司数量创近5年新高，今年也是公募基金行业20年来自然人控股的基金公司成立最多的一年。　　2014年6月13日，证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，明确鼓励各类符合条件的主体申请公募基金管理牌照，支持建立专业人士持股。2016年业内首家全自然人、由内部核心专业人士控股的汇安基金成立，之后陆续有专业人士回归公募，执掌新基金公司帅印。　　截至12月12日，自然人作为公司第一大股东的“个人系”公募基金公司数量上升至16家。其中，有8家在今年获批，另有一家泓德基金在10月发布股权变更公告，总经理王德晓实现45.9%的控股权。　　公募老将从“新”出发　　对目前获批的16家“个人系”基金公司实际控制人的背景进行梳理可以发现，大多数实控人是公募基金行业的资深老将。　　近一半“个人系”基金公司的实控人具有丰富的投资经验，是之前所供职公募基金公司投资方面的重要负责人，有的人擅长权益类投资，有的人主攻固定收益领域。　　睿远基金的创办者陈光明是东证资管的前董事长，带领东证资管打造出“东方红”的资产管理品牌，是价值投资的倡导者，长期投资业绩十分突出。　　同样擅长股票投资的还有离开大成基金、创办东方阿尔法基金的刘明，加入大成基金已经有十年之久的原大成基金副总经理肖冰也和刘明一起离职创业。　　一年后，分管固定收益部的钟鸣远也离开大成基金。在钟鸣远辞职的几个月后，担任大成基金督察长近18年的杜鹏选择加盟博远基金。　　与大成基金相似的还有华夏基金。早在2002年就加入华夏基金，历任互联网金融部执行总监、行政负责人的张金锋引入西藏宁算科技公司作为股东创办惠升基金；华夏基金的前人力资源总监刘文灿出资3820万元，占股38.2%，设立同泰基金。　　此外，有些实控人则长期分管基金公司的市场业务，具有较强的渠道资源。　　10月获批的淳厚基金的实控人邢媛历任财通基金渠道理财部总监、华泰柏瑞基金营销部副总经理、同安投资财富中心总经理等。在邢媛之前，曾任银华基金市场部总监助理的郑旭创立合煦智远基金。　　在公募大佬纷纷自立门户的同时，一些银行专业人士也组团转型来分一杯羹。今年4月蜂巢基金获批，该基金公司的实控人是广发银行金融市场部前总经理唐煌，持股比例为60.4%；广发银行资产管理部前副总经理廖新昌持有20%股份。蜂巢基金在10月发布公告，选举曾任兴业银行金融市场部副总裁的陈世涌担任副董事长。　　还有一些公募大佬在排队等候批复，汇添富基金原总经理林利军2016年递交申请材料设立正心富基金，同一时间递交申请的还有华安基金投资决策委员会原主席王国卫申请设立富汇基金，鑫元基金原总经理李湧申请设立恒信基金等，目前均已获得证监会第一次反馈意见。

揭秘天价抗癌药“癌盾”骗局，诈骗手段实现私人订制

摘要：为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“姐，公司回馈老顾客有个价值1.28万元的泰国游，店里有个名额我准备推荐你去。”面对相识近10年的美容院姐妹热情攻势，这些被大连思兰德生物科技有限公司（下称思兰德公司）锁定的“优质客户”往往难以招架。近日，按照公安部统一指挥部署，在辽宁、江苏、广东、黑龙江、吉林、北京、湖南、重庆等地公安机关密切配合下，浙江公安机关打掉一个以海外医疗名义实施诈骗的犯罪集团，抓获犯罪嫌疑人132名，冻结涉案资金7000多万元，破获案件2000多起，扣押假药3000多箱及一大批涉案物品。诈骗手段实现“私人订制”经查，自2014年起，思兰德公司在全国范围物色代理商，由代理商发展下线美容院，再由美容院物色受害人，进而实施海外医疗诈骗。美容院作为整个诈骗体系的最前端，通过美容师日常与顾客的闲聊，逐渐掌握顾客的情况，随后形成一份资料详尽的客户分析表，包括家庭收入、消费能力、婚姻状况、家族病史等。美容院经过初步筛选后，再由代理商辅助二轮筛选，最终被选中的人成为思兰德公司的“优质客户”，她们都是经济条件优越、身体健康、不懂英文，且不从事医疗、法律工作的人员。思兰德公司对于“优质客户”的情况了如指掌，针对其喜好使用不同的诈骗手段。嘉兴市秀洲公安分局刑侦大队副队长徐惠刚给记者举了个例子：如果某位客户比较迷信，思兰德公司员工在与其沟通过程中则适时引入风水大师辅助。如果另一位顾客比较相信科学，则主打“国际专家名医”这张牌。思兰德公司以其“私人订制”的诈骗手段，在6天5夜的泰国游中层层递进最终实现销售天价抗癌药的目的。体检诊断让人真假莫辨到达泰国后第二天，思兰德公司就将客户带到芭堤雅一家正规医院进行参观并体检，思兰德公司对客户宣称这是美国NHC医院机构的亚洲分院。在随后的医疗说明会上，思兰德公司将其员工包装成美籍华裔名医、医学世家传人、知名医学专家上台讲课，在讲课中介绍公司所售药品，由公司准备好的课件和提前熟背的稿子让台下的“优质客户”听得频频点头。住豪华酒店、名车接送、游艇出海，思兰德公司有句行话，管这一阶段叫“破冰”，意为拉近客群关系。如此姐妹情深、美食美景、名医的轮番轰炸，很少有人的内心坚冰不被融化。医院的体检报告出炉后，由于全是英文，此时就需要思兰德公司的“专家”向客户一项项解读。记者在嘉兴市看守所见到了其中一名“假医生”马某，她告诉记者：“体检报告上的指标都是医学上常见的英文单词，我们根据指标的异常与否向他们推荐公司的产品。比如体检报告上显示白细胞水平偏低，我们就告诉客户白细胞和免疫力的关系，并且告诉他们有患癌的风险。”这些“专家”的解读混杂着专业术语与医学常识，顺着体检报告上的相关性分析，将受害人哄骗得云里雾里。特别是一些家族成员患癌的受害人，更加偏听偏信，立马就要购买思兰德公司的抗癌药物，思兰德公司工作人员则拿出准备好的POS机进行当场交易。“售后服务”确保万无一失思兰德公司为确保其诈骗过程万无一失，还制作了官方网站，在网页上思兰德公司售卖的几款药品均有中英文介绍，为的是防止受害人上网查询使之露馅。更有甚者，思兰德公司还为这些花费巨资购买“癌盾”的客户提供二次回访，由在泰国为其坐诊的“名医”在国内再次接待，根据受害人实际情况“巩固”疗效。经检测，所谓“癌盾”的主要成分为番茄红素和青花素。为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“癌盾”分为1号、3号、5号和9号等型号，分别以人民币9.8万元至39.8万元的价格出售给受害人配合治疗。由于外包装华丽精美，“癌盾”药片的价值甚至不如包装的价值。记者与犯罪嫌疑人思兰德公司一中层管理人员王强（化名）交流时，他仍记得公司培训要求背下来的宣传语：“‘癌盾’能够提高人体免疫力，达到预防癌症的功效。主要原理是由于免疫力下降癌细胞活跃，‘癌盾’能抑制其活跃度，连续服用5年控制癌症预防率97.6%。”王强告诉记者，公司销售的产品员工虽有内购价，但由于限量仍需抢购，像“癌盾”这样的高端产品平时自己还要省着吃。目前，这条前期有优质客户筛选、免费旅游、诱骗出境，中期有医疗会诊、实施诈骗，后期有客户回访、制作网站、掩盖事实的“线型”诈骗产业链已被公安机关彻底摧毁，此案将于近日移送检察机关审查起诉。

小牛在线假标与犯罪：企业经营贷标的被当事方否认

　　序言：小牛在线逾期、假标、黑幕重重，投资人欲哭无泪。案例：小牛在线会员账号139****9918（因手机号码隐私、账号中间四位数隐藏）的投资人专项回款资金被小牛在线截留（被截留一半款项标的编号：安稳投-125天20180330-25194-t）、更有多个标的资金未兑付等，投资人深受其害.....　　小牛在线出现假标，其创始人彭铁和高管已经涉足犯罪。　　10月12日，小牛在线官方微信公众号发布消息称，小牛在线应深圳市金融办要求于本月12日前将电子版和纸质版的自查报告及承诺书同时提交给监管部门。与此同时，债转缓慢依旧存在，更令外界不解的是，小牛在线依然存在虚假标的，以“安逸信Z20180509-569”标的为例，该标的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅，但陈子寅对记者表示“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”这不仅仅只是假标，伴随假标的是小牛在线高管们的犯罪行为！　　上海汇筠律师事务所胡郁舒律师认为，平台提交自查报告只是平台自己检查完成，在自查报告中，需对平台自身存在的虚假标的等问题如实汇报，并由高管和股东签字。平台提交自查报告后，由当地金融办和协会对平台进行现场检查，哪怕金融办检查通过，并非意味着获得备案资质，需进一步等待备案政策的发布和落实。　　债转缓慢存假标　　“昨晚回款一块八“、”两个月出来0.82%“、“转了16次，出来了50元“．．．．．．　　在一个190人的“小牛在线回款交楼群”微信群中，投资人每天都在交流自己标的到期退出的进展情况。这些投资者的所投的小牛在线产品有安稳投、升财牛、月续牛、存续牛、随心牛等，其中投资“安稳投”的投资人数量居多。　　“安稳投”是小牛在线平台推出的委托投标工具，用户委托平台将资金投向平台项目，且回款本息由客户委托系统复投，期限结束时可转让退出。小牛在线“安稳投”产品投资人目前面临的问题是，产品到期退出无法提现。　　投资人乔女士在小牛在线平台上投资的一笔安稳投产品于2018年8月8日结束锁定期，在结束后乔女士多次发起转让，但至今只转出了0.82%，目前回款共60多元。乔女士在群里无奈地说，“刚刚继续申请转让，也不知啥时候是个头。”广州深圳的投资人果果则认为，“有百分比就有盼头，转了几次都是0（进度）。”　　但是令他们没有想到的是，小牛在线平台债转专区出现多只问题标的。据《投资者报》记者观察，10月15日，平台在债转专区显示的300个标的中，有大量是问题标的。其中，多数问题标的特点是剩余期限较长，利率较高，标的中借款人的信息不明。　　在10月15日的债转标的信息中，“安逸信Z20181015-148950”、“安逸信Z20181015-149480”与“安逸信Z20181015-148966”借款人除了姓名、身份证与借款金额不同，其他基本信息完全一致　　“安逸信Z20181015-148950”标的的借款人是33岁的章先生，借款总额为13.9984万元，借款36个月，其转让金额为363.82元，剩余期限为903天。章先生借款用途为个人消费，还款来源为个人收入。在平台披露的工作信息一栏中，工作行业\性质、工作地点、工作职位均显示“无”，而在月收入一栏中写的是35000元。　　在信用信息一栏中显示，章先生最近一次借款时间为2018年3月29日，历史借款次数为1次，借款金额与待还本息金额分别为13.9984万元和17.1480.4万元。　　以上披露的信息与“安逸信Z20181015-149480”、 “安逸信Z20181015-148966”除了姓名、年龄、身份证件号码不同外，其余信息完全相同。　　这样信息高度雷同的标的在小牛在线平台债转专区还有很多，除了个人信贷，还存在企业经营贷的虚假标的。　　经调查，“安逸信Z20180509-569”标的的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅。信息显示，该公司于2017年12月22日，在小牛在线平台以企业经营性贷款的名目借款100万元，借款期限为120个月。　　在该标的中，平台对借款企业基础信息的披露除了组织机构代码和营业执照外，其他均无显示。对于企业的经营状况、负债情况、涉诉情况、还债能力等关键信息，小牛在线均显示“企业未提供”。　　《投资者报》记者致电上海寅旺贸易有限公司的法人陈子寅，陈先生否认了在小牛在线平台这笔借款，他说，“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”　　相关阅读：　　“千亿规模”的小牛在线假标显现！下一个暴雷的草根投资？　　https://www.wdcj.cn/1012077.html

诺亚财富＂照片门＂背后：踩雷后刻意丑化维权客户

最近，诺亚财富在2018年钻石年会上将维权客户作为反面教材公之于众，在圈内引起轩然大波。维权事件缘起于两年前诺亚财富旗下歌斐资产“踩雷”辉山乳业。有部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形后，向江苏证监局投诉。歌斐资产因此被江苏证监局出具警示函，日前又被曝出其多个银行账号已被查封。“他们刻意丑化我，他们恨我。”谈及这一事件，诺亚财富“照片门”主角韩庆国有些激动。12月6日，韩庆国对《国际金融报》记者称，“因为苏州中院查封了歌斐资产3个银行账户，我也是委托人，我代表我们公司到法院递交的申请。苏州中院11月7日发的裁定书，11月23日他们开年会。”韩庆国称，“诺亚财富侵犯我的肖像权，还说我收‘黑钱’（维权费），捏造虚假事实。”目前其已在多地法院对诺亚财富创始人汪静波及相关涉事主体提起个人名誉权侵权民事诉讼和刑事自诉。就此，《国际金融报》记者采访了诺亚财富多方人士，试图求证并了解“歌斐资产三个银行账户被冻结”、“汪静波及相关涉事主体被告”是否会对诺亚财富正常经营造成影响。诺亚财富方面对《国际金融报》记者表示，鉴于涉及私募基金产品，相关信息根据法规和监管要求不宜对社会公众披露。受累辉山乳业诺亚财富与投资人的恩怨纠葛由来已久，而究其原因还要从诺亚财富所投项目频繁踩雷说起。2017年3月，辉山乳业陷入百亿债务风波，诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）全资子公司歌斐资产管理有限公司（下称“歌斐资产”）涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金。官网显示，歌斐资产成立于2010年，是诺亚财富定位于集团旗下专业的资产管理平台，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。截至2018年第一季度，歌斐资产管理规模已达1569亿元。韩庆国就是歌斐创世优选一号投资基金（辉山乳业项目）机构投资人的全权委托代理人。据韩庆国介绍，其所在的公司苏州市某某食品工业有限公司投了1000万元，约定的年化收益率是7.2%左右。上海市第二中级人民法院出具的民事判决书显示，歌斐资产涉及辉山乳业的债权总计达5.479亿元。歌斐资产曾向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产在上海提起的法律诉讼。但法庭文件显示，歌斐资产冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝，法院没有针对该公司批予非正审强制令。那么，上述项目最新进展如何？诺亚财富还采取了什么应对措施？诺亚财富方面并未对《国际金融报》记者给予正面回复，仅表示，辉山项目在处置过程中有任何新进展，公司会依法合规继续对相关投资人汇报进度；公司将继续依法妥善处理辉山项目投资人的诉求，维护投资人的合法权益。韩庆国告诉记者，辉山乳业项目目前在全球招募战略投资人，第一次没成功，10月15日后又延长了一次，第二次11月15日已经结束，也没有招募到，没有机构接盘。在韩庆国看来，诺亚财富对外宣称辉山乳业在恢复中，但实际上辉山乳业债务多，短时间内还清债务很难。“如果后期的破产重整方案没有被债权人接受，将进入破产清算阶段。相关债权的清偿顺序，法律是有规定的，我们作为普通债权人顺序靠后，能拿到的投资款微乎其微。”韩庆国称。监管方介入诺亚财富“踩雷”辉山乳业引起投资人不满，部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形，因此相关投资人进行维权，要求诺亚财富偿还投资款及收益。韩庆国告诉记者，其发现诺亚财富在投资辉山乳业项目时存在违规情形，分别在2017年七八月份、2018年1月份向中国证监会江苏监管局（下称“江苏证监局”）方面投诉相关问题。随后的2018年7月31日，江苏证监局对歌斐资产管理有限公司出具警示函，指其在两只以辉山乳业产品为基础资产的基金中未履行诚实信用义务、未履行谨慎勤勉义务。警示函显示，未履行诚实信用义务方面，歌斐资产明知基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权。未履行谨慎勤勉义务则涉及三方面：基金合同关于产品风险的揭示前后不一致；未对尽职调查中收集的辉山中国合并会计报表相关数据进行仔细审阅，未发现报表中部分数据勾稽关系的明显错误；未对尽职调查报告中的相关公司股权结构图进行仔细审阅，未发现图中辉山集团的股权结构与实际不符。韩庆国表示，在江苏监管局对歌斐资产出具警示函后，其所在公司（辉山乳业项目投资方）在2018年10月提出仲裁，随后法院查封了歌斐资产3个银行账户。对于具体细节，韩庆国方面表示，在仲裁期，按相关要求暂不能透露。不过，记者从知情人士处获悉，歌斐资产的交行、中行、农行三账户被冻结，冻结资金550多万元，冻结方式为网冻，冻结期限为一年（2018年11月12日至2019年11月12日）。上述知情人士告诉《国际金融报》记者，投资方是希望仲裁委仲裁撤销相关合同，要求歌斐资产返还全额投资款，并偿付从投资项目开始按银行存款利率计息的利息，且承担相应的费用。从提出复议到撤回对于江苏证监局出具的警示函内容，诺亚财富方面曾在回复相关媒体时表示，由于通知有关内容与相关法院就辉山案件的生效判决认定事实有所差异，公司将就相关问题与监管机构作进一步的汇报。有歌斐资产辉山乳业项目投资人向《国际金融报》记者透露，江苏证监局行政处罚出来以后，诺亚财富向证监会提起行政复议。不过，上述投资人提供的一份行政复议终止材料中显示，因歌斐资产要求撤销行政复议申请，证监会准予，行政复议终止，落款时间是2018年11月29日。此外，上述投资人还向记者提供了一份行政复议的问询笔录文件，文件显示，询问对象是歌斐创新事业部投资总监，其有在四大会计师事务所之一的德勤会计师事务所工作的经验，是专业的财务人员。笔录显示，当被问及明知歌斐创世优选一号、二号投资基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，歌斐资产法务认为叫应收账款转让合同不违背基础债权的法律实质。据其了解，歌斐资产类似产品中有基于贸易关系的应收账款债权，也有基于借贷关系的基础债权，都称之为应收账款债权。而当被问及“公司关于尽调有无相关制度”时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，没有强制的尽调制度。公司会根据私募产品的具体情况，来决定是否聘请外部中介机构进行财务尽调（FDD）或法律尽调。考虑到辉山乳业是上市公司，财务数据信息是公开信息，且审计师是四大所，常规认为具有一定的公信力，所以该项目未聘请中介进行财务尽调。韩庆国认为，歌斐资产在选投资标的时没有聘请外部的会计师及律师做相关的尽调，导致投资失利，这个单应该歌斐资产来买，不应该由投资人来买。“明知是借款债权却在基金合同中故意披露为应收账款债权涉嫌欺诈。”韩庆国称。知情人士向《国际金融报》记者透露，歌斐资产辉山乳业项目投资人与歌斐资产的仲裁大约在2019年2月到3月期间开始审理，相关通知已通过仲裁中心向歌斐资产送达。“照片门”投资人和诺亚财富方面矛盾不断激化，也导致了后来“照片门”事件的发生。11月23日，2018年诺亚财富钻石年会在丽江召开。会上，汪静波表示 “出清坏的参与者，是长期健康发展的保证”，在讲到 “承担责任和独立思考是投资者需要具备的最基本能力”时，大屏幕同步显示的PPT配图是未做技术处理的投资人维权活动现场照片。照片显示，多位投资人面部轮廓清晰。经韩庆国确认，照片中涉及到的几名投资人中有一位是辉山项目机构投资者授权委托人，其余均是辉山项目的个人投资者。其中，韩庆国三张外貌轮廓清晰的照片被单独展示，并在照片上方附上微信聊天内容：“有一个叫韩庆国的人，说是建立了个维权群，要交维权基金万分之五，我判断他是骗钱的，你知道这个人吗？”。在照片下方还配有“韩庆国，公司机构客户苏州市某某食品工业有限公司的授权委托人，2018年多次来到公司通过…… ”的字样。对此，韩庆国表示，根本没有这个事实，这是捏造的。韩庆国名誉侵权案代理人、江苏省基层法律服务工作者协会副会长李沪麟告诉《国际金融报》记者，诺亚财富相关人士把韩庆国肖像在会议上公开，指出其向投资人收取万分之五的维权费用，并暗示韩庆国是骗子，该行为一方面侵犯韩庆国的肖像权；另一方面涉嫌诽谤，侵犯韩庆国的名誉权。李沪麟表示，事实上，韩庆国没有收取投资人万分之五的维权费。12月6日，韩庆国已向公安机关报案并做了相关陈述。据李沪麟了解，收取维权费是存在的，但收取的费用并没有给到韩庆国，而是由一位姓王的女士管理，支出多少都有明细，韩庆国本人没有经手，不存在韩庆国欺骗投资人，收取维权费的情形。王女士也同韩庆国到公安机关作证。韩庆国向记者提供的相关法律文件显示，其已于11月29号前往泰兴市人民法院，以名誉权纠纷，将汪静波、上海诺亚投资管理有限公司及上海诺亚金融服务股份有限公司告上法庭。韩庆国要求判令，三被告向原告赔礼道歉，澄清事实，赔偿原告相应损失并承担本次诉讼费用。泰兴市人民法院传票显示，上述案件将在2018年12月25日开庭审理。“我们将申请网上直播，对于我个人的诉求，诺亚财富方面至今没有任何回复。”韩庆国表示。李沪麟介绍，韩庆国在泰兴法院提起民事诉讼，在上海浦东新区法院提起刑事自诉，考虑到诺亚财富在丽江开会期间进行名誉权侵犯，是侵权行为发生地，韩庆国又在丽江公安报了案。目前对于韩庆国名誉权案是民事和刑事一起进行。数次被牵连不止辉山乳业，诺亚财富近年来数次被牵连进风险事件。公开资料显示，诺亚财富旗下的歌斐创世鑫根并购基金曾参与设立乐视鑫根并购基金，认购优先级23亿元，此后乐视网资金危机爆发。诺亚财富曾表示要求该基金管理人暂停新的投资，并推动将基金已投项目加快退出。根据工商信息，深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业（有限合伙）注册成立于2015年11月26日，注册资本48亿元，其中芜湖歌斐资产管理有限公司实缴32亿元。近年来，诺亚财富还多次曝出风险事件。2016年11月，诺亚财富承销的酒店私募股权资金悦榕基金被曝“烂尾”。有投资人称，在此前的宣传中诺亚财富承诺“3.4倍回报、4年半收回本金、6年后上市”的收益目标。6年后该项目并未上市，6名投资人还上告证监会，称诺亚财富存在夸大销售问题。诺亚财富相关基金产品还深陷新三板困局中，诺亚财富旗下的歌斐诺宝新三板麟凤一号和歌斐诺宝新三板麟凤二号两款产品作为母基金，将资金投向了知名私募鼎锋资产和景林资产发行的新三板基金产品。然而，随着一些曾受追捧的新三板企业市值一落千丈，有消息称，目前诺亚财富的这两款产品三年期限已到，因无法清盘退出又被迫延期二年，何时“解套”已成难题。此外，诺亚财富子公司还牵扯进一桩诈骗案中。诺亚财富方面称，“万家共赢景泰基金”资管计划系项目遭遇违法个人和机构恶意合同欺诈所引发的刑事案件。上海市高级人民法院做出终审判决：此案两名被告因合同诈骗罪，分别被判处无期徒刑和十年有期徒刑。不过，这款资金被恶意挪用的产品，当初被介绍为“诺亚最安全ABS”。半年三遭监管通报所投项目频繁踩雷、风险事件频发，诺亚财富子公司半年三遭监管通报。除了上述江苏证监局下发的警示函之外，今年5月29日，香港证监会官网披露的消息显示，诺亚控股（香港）有限公司（下称“诺亚香港”）因在销售及分销投资产品方面的内部系统和监控缺失，遭证券及期货事务监察委员会谴责并罚款500万港元。香港证监会指出，诺亚香港在产品尽职审查、合适性评估、提供予客户的资料，以及销售方面的监督及监控措施等方面没有遵守有关规定。事件起因是，2016年3月，香港证监会对诺亚香港的业务活动进行视察，发现诺亚香港在2014年1月至2016年6月期间，存在为客户风险承受能力测试问卷不完善，产品风险评级欠妥，向客户出售不合适产品，销售人员没有向客户提供投资意见相关文件，没有足够监督机制监察产品销售情况等不规范行为。之后，诺亚香港按要求进行了独立检讨，采取了补救行动，并提供了纠正报告。2017年1月，香港证监会与诺亚香港共同委聘的独立检讨机构识别出不规范交易1243宗，涉及约5.23亿美元、757名所谓的“专业投资者”客户。对于项目赎回后净亏损或仍持有但受影响的客户，诺亚香港同意补偿亏损，要约赎回或出售客户所持项目。结合解决方案和相关情况，香港证监会作出了谴责并罚款500万港元的纪律处分。最近的11月13日，中国证监会安徽证监局网站发布行政监管措施决定书称，芜湖歌斐资产管理有限公司存在信息披露不规范，防范利益冲突机制不完善的情况。安徽证监局决定对芜湖歌斐资产管理有限公司采取监管谈话的行政监管措施。据记者了解，芜湖歌斐资产管理有限公司成立于2012年10月10日，法定代表人为殷哲，是诺亚财富的全资子公司。就诺亚财富如何应对上述不足等问题，《国际金融报》记者采访了诺亚财富相关人士，但截至发稿，该相关人士未作回复。

19万亿债务压顶，房企融资时不惜饮鸩止渴

2014年春天，一位青岛女开发商在楼市调控中资金链断裂，远遁海外躲债，留下一个占地600余亩的烂尾楼盘和至少12亿元的欠款。伴随着上一轮楼市刺激政策，她的烂尾楼盘奇迹般复活，还以借鉴美国长岛模式的高端定位，一举售罄。女地产商不再失联，而是回国收割红利，又过上了开着游艇、出海钓鱼的生活。反反复复的调控，成就了一个个人间传奇，同样让人产生房价越调越高的预期。自2016年10月开始的这一轮调控，迄今过去两年多时间，依旧没有松绑迹象。甚至有观点称，中国房地产行业已经站上历史大顶。确实，房企融资越来越难、拿地越来越谨慎。就连“宇宙第一房企”万科都在高喊“活下去”。寒冬之中，各个利益群体正在如何度日？寒冬过后，我们又将遇见一个什么样的中国楼市？本期开始，《棱镜》将从房企融资、土地市场等角度，推出“楼市后调控时代”系列报道，试图拨开迷雾、管中窥豹。对于房企来说，资金如水，但水价越来越贵。正如富力地产，2017年豪掷200亿元收购万达77家酒店，激进投资之后，而今却躺在干涸的资金池中等待救援。该公司截止2018年三季度报显示，有息负债高达1556亿元。约63亿元的账面资金，尚不足以支付未来一年的财务成本。今年以来，富力连续四次发债失败，只得通过股权增发等手段，争取资金上的喘息空间。这对于一向注重公司股权控制的华南房企来说，不啻于断臂求生。富力不是孤例，即便是恒大、融创等销售规模排名全国前五的龙头房企，同样面临着债务和融资的双重压力，其中恒大11月份发债年利率已经高达13.75%，接近过去的两倍。按照恒大研究院的计算，除去民间融资和类金融机构贷款，中国房企截止2018年上半年的有息负债余额已是19.2万亿元的天量，每年的财务成本不会低于1.7万亿元。在这个资金并不宽裕的年份，中国银监会又要求严格执行“加强土地储备贷款管理”和“严控房地产开发贷管理风险”等分类监管规定，过去凭借高杠杆、高负债、高周转、高规模发展的房企们，现在面对高成本资金，不惜“饮鸩止渴”。融资的政策窗口此时悄然打开，在刚刚过去的11月份，房企发债总量546.5亿元，环比上月上升99.0%，尽管综合发债成本高达8.54%，创下2015年以来单月融资成本的最高水平。腾讯新闻《棱镜》注意到，大多数房企的发债目的是“调整公司债务结构、满足资金需求、偿还境内公司债券及金融机构贷款”。这是中国房企一直以来的“借新还旧”游戏，恒大、融创等巨头房企，更是资金链上踩高跷的个中高手。在这些巨头都在高喊“安全第一”、“活下去”的口号之时，其他中小房企的日子又是怎么样呢？房企都在借新还旧恒大是中国房企的风向标，该激进时激进，该减债时减债。而在中国房企资金链最紧张的时刻，恒大同样动作频繁。自10月以来，这家2017年销售规模全国第二的房企启动了一系列融资动作，不惜将尚未付清价款的香港“恒大中心”再次抵押，寻求筹集15亿美元的融资。此后的一个多月，恒大通过全资附属公司景程有限公司先后发行四期美元优先票据，合计融资28亿美元，年利率最低11%，最高达到13.75%，比该公司2017年净利率（11.9%）还高出1.85个百分点。其中，恒大董事长主席许家印自行认购10美元，以示对公司的支持和信心。发债年利率如此之高，足可反映出恒大急需资金。该公司2020年到期的部分未偿美元债的收益率尚只有7.5%。恒大是中国负债第一的房企，截止2018年上半年，有息负债净额6762亿元，净负债率虽有所下降，但依旧停留在127.3%这一高位。自2018年6月底起算，该公司此后一年共计2800亿元左右的债务到期。该公司长期依靠短期融资和“借新还旧”，缓解债务压力。此次美元优先票据的融资目的，即“主要为现有离岸债务再融资”。“在中国境内的融资环境趋紧的情况下，规模比较大的中国房企，大多都在寻求海外发债，而且愿意接受更高的年利率。”一位长期活跃在香港的金融中介对腾讯新闻《棱镜》感慨，投资者一方面担忧中国房企的偿债能力，一方面又抵制不了高回报的诱惑。截止2018年11月底，中国房企在海外发行美元债券总额约41亿美元，环比增长419.3%，平均境外债融资成本11.47%，较前10月境外发债成本6.45%增长5.02个百分点。按照国际评级机构穆迪测算，尽管11月份中国房企的境外收益债券利息成本大幅提升，但预计该成本会在未来保持在较高水平。即便如此，对那些房企来说，这依旧是难得的政策窗口期。自2017年以来，中国房地产行业进入最严调控时期，中国证监会放缓了境内公司债券的审批速度，包括融创在内的多家头部房企公司债中止发行。与此同时，国家发改委自当年第二季度起，基本暂停发放房企海外发债的批文。2018年上半年，呼吁监管部门放宽发债限制的声音渐高。中国社科院一位专家在《银行家》杂志撰文建议，“对于有能力赴海外发债的房地产企业，发改委和外汇局在完善备案制度的同时，应进一步简化直接境外发债的审批程序，降低直接海外发债的门槛，通过政策引导募得资金的用途，帮助房企更便利地以较低成本获得海外资金。”“进入10月，监管部门明显加快了发债审批速度，不管是海外美元债还是境内债券，从拿到批文到完成发债，前后一个多月就完成了。”一家A股上市房企的CFO对腾讯新闻《棱镜》分析，房企债务大量到期，可能是债券发行审批加快的关键原因。恒大研究院近期发布的一份报告显示，2018下半年到2021年是房企债务集中兑付期，规模分别为2.9万亿元、6.1万亿元、5.9万亿元和3.4万亿元。面对这一难得的政策窗口，各家房企都在加速融资。据中原地产统计，进入11月份以来，有30余家房企发布了境内外融资公告，既有行业龙头，也包括民营企业，融资类型包括增发、优先票据、中期票据、可换股债、公司债、短期融资券、ABS等形式，总规模超过1000亿元。在别人恐惧时贪婪有的房企融资是“借新还旧”，还有一些则在逆势扩张。包括恒大、碧桂园、万科、融创、保利在内，中国房企Big5截止2018年上半年的有息负债总和高达1.585万亿元。值得玩味的是，在融创、恒大、碧桂园开始强调“安全第一”之际，财务一直很“安全”的万科却坐不住了。据不完全统计，2018年1月以来，万科至少发起14次并购，累计耗资超过230亿元。除却通过并购间接拿地之外，万科前10个月新增建筑面积为4193.4万平方米，累计耗资1338.17亿元。据证券时报统计，2018年第三季度，万科合计拿地金额达到458.7亿元，相当于恒大、碧桂园、保利、融创四大房企拿地金额总和（477.5亿元）。万科的底气源于其稳健的财务状况。以净负债率来看，该公司2017年底的这一指标仅8.8%，只相当于恒大、融创的零头。截至2017年底，万科持有货币资金1741.2亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和（622.7亿元）。这样的房企自然成了融资市场的宠儿。11月15日，万科2018年度第二期中期票据完成发行，实际发行总额为20亿元，发行利率仅4.03%，相当于恒大新发美元债年利率的1/3。该公司发行的2018年度第八期超短期融资券，发行金额为10亿元，利率为3.15%，是11月份房企融资中成本最低的一笔。不管是万科创始人王石，还是现任董事长郁亮，一直都以居安思危著称。万科2018秋季例会上，会议现场挂着满场鲜红的宣传标语——“活下去”，似乎给当今房地产行业浇了一盆冷水。“每到形势严峻，万科总会打响行业的第一枪，不仅带头喊行业不行了的口号，还会率先降价出货，”一位龙头房企中层对腾讯《棱镜》抱怨道，不要被万科的口号蒙蔽，它非常擅长“在别人恐惧时贪婪，“毕竟它的负债是最低的、现金流是最健康的，在这个行业低迷期一定会抓紧时间壮大规模。”万科的“贪婪”正在见效。这家公司2018年前11个月累计实现合同销售面积3599.0 万平方米，合同销售金额 5439.5 亿元，排名重回行业第一。而在过去的2017年，万科的合同销售额一度落后于碧桂园和恒大。保利同样野心勃勃。2017年保利的合同销售额3092.27亿元，排名行业第五，仅以27.57亿元的微小领先优势领先行业第六的绿地。连续6年未曾进入行业前三的保利，喊出“2018年重回前三”的口号。这家央企背景的龙头房企之所以底气十足，与其融资成本极低关系莫大。克尔瑞地产研究显示，2018年上半年，保利通过各类融资方式，新增有息负债796.13 亿元。不过，截至2018年上半年末， 保利的综合资金成本为4.86%，仅相当于恒大、融创等民营龙头的60%。凭借融资成本优势，保利还首次动用永续债这一武器。永续债的财务成本逐年攀升，一般来说，三年后所支付利率可能高达9%，甚至更高。比如，主动“去杠杆”的恒大于2017年6月30日，已经全部赎回了1129.4亿元永续债。而保利在11月29日发布公告称，公司成功发行2018年度第四期中期票据（永续中票）。该永续中票计划发行总额15亿元，实际发行总额15亿元，利率4.63%。2018年前三季度，保利累计新拓展项目108 个，新增容积率面积2456 万平方米；获取总成本1636 亿元，拿地金额占比销售金额53.9%。尽管截止前11个月的销售额依旧是行业第五，但从拿地金额来看，保利已经冲进前三，仅次于碧桂园和万科。出来混总是要还的与万科、保利形成鲜明对比的是“华南房企五虎”之一富力，这家公司2018年以来的发债融资尝试大多以失败告终。2月9日，富力地产取消发行10亿元中期票据；5月23日，富力取消了10亿元超短融发行计划；5月29日，富力一笔60亿元住房租赁专项公司债宣告终止；8月29日，富力一笔60亿元的住房租赁专项公司债券再次被终止。幸运的是，伴随着政策窗口打开，富力在9月份发行了三期资产支持专项计划ABS，合计拟发行总金额为122.21亿元；10月9日，富力获批发行面值总额不超过130亿元的公司债券。即便如此，富力依旧需要继续融资。该公司在11月5月宣布增发约8.0559亿股H股，募资约85亿元，用于“偿还债务、补充营运资金、项目投资”。这意味着，富力从9月起的三个月时间内，计划融资约315亿元。富力是房企中资金链吃紧的典型。该公司2018年三季度报显示，账面可用现金约63亿元，总负债高达2863亿元，有息负债高达1556亿元，经营性现金流净额-27.73亿元。截至11月底，富力地产实现总权益合约销售金额约1138.5亿元，与去年同期相比增长56%，但与其高企的有息负债相比，依旧难以匹配。富力之所以负债高企、现金流吃紧，与其此前的激进扩张关系莫大。2017年7月，万达、融创、富力的世纪大交易中，富力以200亿元价格拿下万达旗下77家酒店。2018年4月，富力地产还以57亿元收购部分海航资产，合作开发海口项目。“在市面上资金宽裕的时候，谁都觉得自己是在抄底，等现在融资环境下行，他们才发现自己是站上山顶。”一位粤系房企前高管对腾讯新闻《棱镜》说，“出来混总是要还的，除非市场环境快速好转，但现在来看这是不现实的。”大批中型房企都试图通过股权融资，获得资金补给。据腾讯新闻《棱镜》统计，截止2018年11月底，正荣地产、弘阳地产、大发地产、美的置业、恒达集团登录港股IPO，分别融资净额系38.44亿港元、19.81亿港元、7.4亿港元、29.17亿港元、3.13亿港元。2018年以来，中梁控股等7家中型房企申请赴港上市，目前都处于审批状态中。“中型房企还可以上市融资，但那些规模更小的地方房企，可能很难撑下去了。”一位河南本地房企副总对腾讯新闻《棱镜》说，“上一轮调控最紧的时候，也就是2014年冬天、2015年春天，大批地方房企资金链断裂，老板跑路。这轮行情起来后，大家又有些飘飘然了，真的以为房子卖得好是自己的本事。”

“港漂”中小银行屡现零成交

多家内地银行在港股不受待见，屡次出现成交低迷甚至单日“零成交”的尴尬境况。北京商报记者注意到，12月11日，广州农商行在香港全天无一股成交，而浙商银行、徽商银行、天津银行等多家银行也出现过单日零成交的情形。另外，从12月以来的总交易额也可看出港股交易清淡，并且股份制银行也难以避免，浙商银行在12月7个交易日的总成交额仅为5.54万港元，甚至低于港股的农商行。成交量低迷近期，港股银行成交低迷，甚至出现单日零成交的尴尬局面。12月11日，广州农商行全天无一股成交。浙商银行在12月3日的日均线为笔直的一条线，成交量和成交额均为0。延长时间线来看，11月单月内，就有徽商银行、天津银行、盛京银行、九江银行、郑州银行、青岛银行、广州农商行等多家银行出现过单日零成交的情形。除零成交外，多家中小银行甚至股份制银行在港股也呈现成交低迷的态势。12月11日，浙商银行在港股的成交量为1万笔，成交额为4.25万港元；而12月4日的成交额仅为1.29万港元。九江银行在12月6日-7日的成交额分别为1.27万港元、1.06万港元；甘肃银行近日也出现过单日成交额仅为6600港元的局面。进入12月以来，截至12月11日共有7个交易日，北京商报记者注意到，在这7个交易日中，浙商银行的总成交量仅为1.3万手，总成交额仅5.54万港元；广州农商行的总成交量仅为4.62万手，总成交额为23.1万港元；九江银行的总成交量为15.5万手，金额为162万港元。相比于H股上市银行的尴尬局面，A股银行新股的待遇却截然不同。12月11日，成都银行的成交量为5.5万手，成交额达到4605万元；而近期刚上市的长沙银行单日成交额突破1亿元；郑州银行当日的成交额也高达9155万元。多种因素分析人士认为，赴港上市银行交易不活跃、频现“零成交”的背后，主要是投资者结构不同、对内地中小银行还存在一定的担忧等因素导致。北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄认为，这一现象主要与香港的交易制度有关。一方面，香港投资者比较崇尚价值投资，如果上市公司的业绩不好，市场没有热点，投资者对此类股票的关注度就比较低。另一方面，香港股市没有所谓的壳资源问题，也就是上市比较容易，所以成交低迷是很正常的。英大证券首席经济学家李大霄表示，港股市场是一个成熟市场，而且70%-80%以上为机构投资人，所以出现零成交的情况跟市场的特点有非常大的关系，同时，也与最近市场的低迷有较大的关联。港股交易主要看重规模和知名度，因此银行要改变卖方市场态度。外部环境的变化，尤其是中美关系也是银行港股低迷的一个原因。在首创证券研究所所长王剑辉看来，中资银行股成交低迷，主要是由于外部环境的不确定性导致，比如中美关系的不确定性、经济增长周期的弱化等因素。另外，目前港股和A股银行股的估值已经非常接近或者基本相同，所以在港股交易的优势较少，这也是交易低迷的一个技术性原因。银行的经营业绩不佳是否会导致交易不活跃，对此专家持有不同的意见。刘澄认为，交易不活跃与银行的业绩有关，随着中国经济下行压力较大，而赴港上市的银行主要为一些中小银行，比如农商行、城商行，这些银行的未来经营业绩增长空间有限，甚至很多银行面临着经营业绩下滑，不良资产增加的状况。不过，王剑辉指出，交易不活跃虽然和业绩有一定关系，但是业绩并不是最重要的原因。主要还是整体的估值比较便宜，也就是外部环境、周期预期为主要因素。加速回A事实上，今年以来，受经济下行压力、风险资产上升以及自身业务拓展的影响，商业银行存在补充资本的需求。而上市有助于补充银行的核心资本，同时也是快速补充资本的最有效途径。因此，有更多的银行冲击资本市场，而与A股相比，上市较为便利的H股也成为中小银行选择的途径。虽然H股银行股频现交易不活跃、估值偏低、融资规模有限等现象，但是仍有不少内地银行继续冲刺H股。近日，来自港交所的公告显示，泸州市商业银行已通过港交所聆讯，并计划于12月17日在港交所主板挂牌上市。对于内地银行频繁冲刺H股，刘澄认为，主要是内地股市最近比较低迷，同时上市也需要复杂的条件、上市周期比较长，很多银行面临着排不上队的情况，即便排上队也需要漫长等待；而香港上市手续比较简单，使得很多银行将H股上市作为优选。A股市场仍是拟上市银行最为倾心的所在。为了解决H股的尴尬局面、多渠道补充资本，不少银行在完成港股上市后，又申请回A股上市。今年9月19日，郑州银行在深交所中小板上市，成为全国首家“A+H”股双上市城商行。青岛银行也于近日披露A股股票初步询价公告。此外，徽商银行、哈尔滨银行、盛京银行、浙商银行、重庆银行、锦州银行等都已宣布回归A股计划。对于赴港上市银行纷纷回“娘家”的原因，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示，目前来看，香港上市回归A股和直接在A股排队上市的银行数量较多，起步较晚的银行等候上市的期限可能会更长一些，且前景并不明朗，相比较而言，急于补充资本金的银行通过港股上市再回归A股是目前来讲比较现实的方法。另一个现实的考虑是估值问题，“从估值的角度和再融资的便利程度角度来讲，A股上市都更有优势。香港市场整体估值水平较低，这也意味着A股上市银行发股筹资能筹集到更多资金，此外，A股融资使用的是人民币，港股融资港元还会面临汇率波动等问题，包括后续再融资需要经过更多的管理部门”。曾刚坦言。

旅途中最漫长的路，是OTA的“套路”？

或许，很多人旅途中最漫长的路，是OTA平台的“套路”。“虽然看到过不少新闻的曝光，但是突然间让自己摊上了这种事还是有些懵了。”11月29日准备陪爸妈前往东南亚度假旅游的马晖，遇上了一件糟心事。她向懂懂笔记爆料称，在某OTA平台提前预订这款产品时，明明选择的是白天的航班套餐。但到了出行的前一天，她突然被告知旅行社为其提供的是“红眼”航班。“这种事情肯定要投诉到底 ”，马晖的声音里充满了怒火。几乎是在同一天，北京市文化和旅游局首次对旅游行业10家OTA巨头进行了行政约谈，强调规范全市在线旅游经营行为，并要求涉投诉集中的企业，提交降低投诉量、设立投诉处理机制的相关办法和方案。投诉，真的有用吗？“我说要去消协投诉他们，结果对方理直气壮的说，产品页面、合同条款都有明确提示。”这让马晖感到非常无奈，由于时间、日程比较紧迫，她也不可能再去临时更改，于是只能“从了”。但是她出发前就下定决心，回国之后必须向有关部门投诉并申请维权。在部分旅游行业的内部人士看来，消费者投诉不是没有效果，但是这个感觉就像是挤牙膏：投诉多了，OTA平台就改一改；投诉降下去了，老问题还是会卷土重来。最终，投诉成了治标不治本的拉锯战。据旅游315投诉平台发布的旅游投诉舆情报告显示，仅仅是在10月份，平台就收到了129条有效投诉，投诉量居高不下。其中涉及在线旅游企业的投诉108条，占比超过八成。近年来在线旅游市场发展迅猛，但火爆的出行需求背后，也暴露出行业的不少问题——套餐、服务陷阱大行其道。无论用户有多精明，都免不了被平台摆上一道、算计一番。为何看似透明的在线旅游服务市场，仍有这些屡禁不止的弊端？经过信息时代反复锤炼的消费者，为何仍然无法摆脱被套路的窘境？这些投诉集中的问题，究竟是新猫腻还是老套路？产品说明用“蚊字”，下单自备放大镜“这些服务商的美工，设计详情页真的太‘细心’了。”马晖告诉懂懂笔记，因为考虑到爸妈是第一次乘机，加上年纪也大了，她在计划出游时特意选择了白天的航班。没成想，出发前头一天收到航班短信后，竟然是红眼航班。以为信息有误，她马上致电平台客服热线，却被告知该出行服务是由相关的旅行社提供，需要与提供方进行沟通。然而，旅行社的答复却让她哭笑不得。“对方强调页面标注的日间航班号只是待定，最终的航班是旅行社根据实际情况安排的，而且详情也进行了说明。”得到回复后，她重新浏览了平台上这款套餐的介绍。果不其然，在页面备注的最下方，出现了一行颜色较浅、字体较小的文字。写着“往返乘坐航班，由服务提供商根据出行当天的实际情况进行安排，不确保乘坐特定航班”。“试问一下，比介绍文字小一半的所谓特别声明，有谁会留意，这不明着挖坑吗？”然而，旅行社方面坚称自己没有责任，强调马晖确认下单就已经表示同意详情页面中承诺、说明的所有条款。这种说辞让她和家人感到十分气愤，本该轻松愉快的旅程，也徒增不少烦恼。而同样被平台美工小“蚊字”套路的，还有来自成都的读者韩颖。她告诉懂懂笔记，十月底她在某知名线旅游平台上，预定了十一月中旬的日本五日游产品。“但到了交签证材料时，提供服务的旅行社却表示要收取服务费。”尽管套餐显示费用全包，但最终她还是要多付出几百元的所谓服务费，韩颖感到十分不满。对方表示，平台承诺的是“过程费用”全包，而签证服务费是由代办这项业务的服务商收取，并不包含在全包费用中，条款也已经清晰“标示注明”了这一项。“再看介绍页面吓了一跳，确实有一行字——签证服务费另外收取，但是字体太小了。”在所谓的“温馨提示”中，除了标出这项服务费用的说明，还罗列了中途离团费、导游服务费等好几项额外收取的费用。页面最下角，甚至还用十分不起眼的小字号说明，提示具体出行路线、旅游景点、观光时间等，旅行社有权依据实际情况更改。若因行程改变所导致的费用增加，服务商概不负责。“这招太损了！”韩颖愤愤不平。在她看来，产品的解释权完全掌控在平台和商家手里。对其有利的部分，使用显眼的大字体。容易产生争议的条款，则使用浅颜色小字，让消费者几乎难以察觉。难道为了避开字号、颜色上的“套路”，用户在查看出行产品介绍时，还要自备放大镜不成？爆款产品藏猫腻，售后服务踢皮球“在国内踢球踢得最棒的，就是这些在线旅游平台。”提起十一长假期间那场出行服务纠纷，家住北京亦庄的李迪依依然满脸无奈。“我原本是在平台上预订的纯玩团，但是途中却多次安排去了购物店。”他们在向领队提出异议之后，甚至还遭到了对方讥讽，“导游说又不是逼着你们买东西，大家互相照应一下，在店里待够时间就可以走，别这么多事儿”。气不过的李迪在旅程结束后，便联合几名团友向销售该出行产品的平台提出投诉。“其实没多大事儿，也没有提出什么苛刻的赔偿要求，可到现在都没有下文呢。”他表示致电平台投诉当天，客服态度倒是很好——表示会抓紧跟进事件，并尽快给他们一个满意的答复。谁知等了好几天，答复不见踪影。因此李迪再次致电客服询问处理结果，这一次售后人员表示，平台仅仅是旅行产品的销售媒介，因为实际提供服务的是第三方旅行机构，如有疑问还是直接和该旅行机构沟通联系更好一些。“光是同行的团友，就有好几位投诉了，居然说没收到更多反馈。”虽然明知平台是睁着眼睛说瞎话，但李迪还是试着与旅行社方面进行了交涉。然而，旅行社方面却认为，他们所提供的所有旅游行程均是平台认可的，套餐产品也都是由平台进行销售，有任何疑问只能与平台售后客服沟通核实。在来回“核实”、“交涉”、“跟进”的过程中，他和部分团友都渐渐失去了耐心，索性放弃了维权与投诉。让他不解的是，明明是十分简单的小纠纷，作为一家国内知名的在线旅游平台，为何迟迟不能给出确切的处理结果？如此推诿不怕用户大量流失吗？“对于平台而言，合作的服务商其实也是命运共同体。”曾在某OTA平台担任过售后服务经理的柯丽（化名）告诉懂懂笔记，用户投诉最多的出行产品，往往是平台利润最高的产品，这里面的水应该也是最深的。“部分由第三方出行机构提供的套餐产品，毛利甚至超过了五成。”柯丽表示，这些服务商给平台返利最高的产品，平台方面也会投入较大资源。“这类产品往往是平台假期主推的产品，推送积极，用户购买量也很大。”柯丽强调，这类产品的负面评价与投诉自然较多，但在线出行平台大都会努力“解决”这些问题。例如，删去评价中的差评，面对投诉与提供服务的机构互踢皮球，用各种方法消磨用户耐心……这些都是最常见的售后套路。要是真遇上“锲而不舍”的消费者，索性赔偿了事，平台很少会处罚相关的合作机构，尤其是那些合作久、营收大的。有关数据显示，国内部分OTA平台售后投诉的解决率不足五成。不少用户反馈，最终都在平台、商家踢皮球的做法之下，成了一桩桩不了了之的“悬案”。“提直降代”加速，“鸡肋”产品有名堂“平台搭配销售的，往往都是些用不着的产品或服务，这里面肯定有古怪。”前不久，邹亮和家人一同从深圳自驾到漳州旅游，出行前他在某OTA平台上预订了漳州一家酒店的豪华套房，谁知此举却让家人最后惹了一肚子气。他告诉懂懂笔记，订房间时，平台提示若同时搭配推荐的产品一同购买，可以享受相当于八折的优惠，并返双倍积分。因此，他在下单的同时，捆绑购买了一张用处不大的专车优惠券。更滑稽的是，这张所谓的优惠券，提示只能在机场、高铁订单中抵扣。“一开始觉得优惠券意义不大，但算了一下，酒店房间倒是真能便宜不少。”然而，当他到达漳州下榻该酒店时，却发现前台公布的套房价格，比在平台上预订的所谓套餐优惠价还要便宜一点儿。也就是说，邹亮除了花高价钱预定了这间套房，还平白无故的为一张根本用不上的所谓专车优惠券买了单。更让他生气的是，这个套餐在下单、支付之后，是不允许取消的。“有的搭配销售很隐蔽，不仔细看的话很难察觉订单有问题。”经常出差的吴锡海向懂懂笔记爆料，两周前他遇到了一件囧事：自己在OTA平台上预订了从广州飞往成都的机票，当时是选择了价格最便宜的航班。然而在下单后，票价加上燃油、机建费用却比原先多80元。感觉有些蹊跷，他赶紧检查了刚刚生成的订单页面。最终发现，在套餐优惠选项中，勾选项含有意外保险的套餐。“套餐选项的位置十分隐蔽，差点就直接付款了。”当吴锡海把套餐选项剔除时，却发现机票价格立刻多了两百元，系统显示不购买套餐无法享受优惠。而恢复所谓的“原价”之后，机票的价格完全没有优势，甚至比航司官方平台上的票价还贵。在经过旅游圈的朋友点醒后，柯丽了解到，OTA平台搭配销售由来已久，但手段却越来越隐蔽，一般消费者很难觉察。“搭配销售的产品选项并不显眼，部分着急下单的用户，常常没有仔细检查就付款了，到头来连购买了什么样的服务都不清楚。”柯丽表示，不少航司纷纷“提直降代”，导致平台很难通过订单获取足够的利润。因此，利用捆绑方式搭配销售保险、优惠券、积分券等产品，就成了平台维持收支的另一重要方式。而这些用于搭配的产品，大部分都并非实物，成本极低，因此能够为平台提供很高的利润。有人会说，他们遇到的这些问题也是老生常谈了，在没有网络平台的时代，这些问题同样在旅游行业存在。没错，网络改变了消费者的效率，但改不了“车船店脚牙”行当里的人心。如果不是那些明星、导演、作家偶尔怒怼了一些OTA平台，我们或许想象不到，号称大数据、人工智能等武装起来互联网平台，依然在玩着杀熟、捆绑销售、挂羊头卖狗肉的老套路。唯一的问题是，投诉能治得了这个行业的痼疾吗？如果连行业监管、第三方投诉平台和消费者人心背离都没辙了，如果我们只能日复一日看着那些旅游投诉舆情报告的发布，听着这些平台一次又一次的“致歉”，这旅游行业的漫漫“套路”，或许只能一直走下去。

“蛇吞象”式收购搅局 北京君正抢食收购引争议

　　摘要：北京君正“意外”收购北京矽成让其站到了思源电气的对立面，本身没有像样利润的北京君正似乎想借此打一次翻身仗。　　“截至目前，君正方面并没有哪怕是礼节性的接触思源方面，”接近思源电气（002028.SZ）方面的人士回应了《证券市场周刊》记者关于两家公司是否开始接触的疑问。　　两家上市公司争夺一家公司虽并非孤案，但像思源电气和北京君正（300223.SZ）这样轰轰烈烈地展开竞争也并不常见，双方似乎都没有让步的打算。　　思源电气的收购稳扎稳打逐步推进。从6月开始谋划，到9月完成意向直至10月确定收购，思源电气收购北京矽成半导体有限公司（下称“北京矽成”）用了将近3个月的时间，但耗时良久的思源电气收购的只是北京矽成41.65%的股权。　　北京君正则不然。在没有任何征兆的情况下，北京君正在11月10日宣布收购北京矽成53.59%的股份。与北京君正“羸弱”的收入相比，北京矽成的规模几乎十数倍于上市公司，“蛇吞象”式的收购一夜之间躁动了资本市场。　　思源电气和北京君正都是在符合现有规则的前提下推进自己的资本运作，不同之处在于，作为后来者的北京君正“搅局”意图明显。以目前的情况看，北京君正若想完成半数以上的收购并非易事。来自于思源电气一方的收购对象手握“一票否决权”，北京君正自身的实力远不及北京矽成，这样的收购几乎就是北京矽成的“借壳上市”了。　　截至发稿，北京君正方面并未回应《证券市场周刊》记者的采访要求。　　搅局者北京君正　　12月1日，北京君正回复了交易所的问询函，就公司收购北京矽成的诸多疑问一一做了回应。　　从表面上看，北京君正对交易所问询的9个问题都做了回应，可仔细分析不难发现，对于市场最为关心的几个问题，北京君正并未真正触及。　　时间拉回到约一个月前的11月10日，彼时北京君正一口气发布了17份公告，核心内容是公司计划以26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权，并且还可以持有上海闪胜创芯投资合伙企业（有限合伙）（下称“闪胜创芯”）53.29%的LP份额，后者持有北京矽成3.79%的股权。　　在本次交易中，北京矽成暂时整体定价为65亿元，北京君正拟以16.25元/股发行9089万股，并向不超过5名对象配套融资14亿元，用于现金对价和收购对象偿还贷款。　　根据预案，北京君正是计划收购北京屹唐半导体产业投资中心（有限合伙）（下称“屹唐投资”）99.9993%财产份额、北京华创芯原科技有限公司（下称“华创芯原”）100%股权、烟台民和志威投资中心（有限合伙）（下称“民和志威”）99.9%财产份额、Worldwide Memory和Asia Memory的各100%股权、厦门芯华全部财产份额，从而间接持有北京矽成过半股权的，上述6家股东合计持有北京矽成51.59%的股份。　　上述6名股东中的3名持有闪胜创芯53.29%的LP份额，而闪胜创芯持有北京矽成 3.79%的股权，这3名股东分别为屹唐投资、华创芯原及民和志威。　　屹唐投资、华创芯原和民和志威分别持有北京矽成34.44%、11.08%和3.92%的股权，是此次收购的主要交易对象，Worldwide Memory、Asia Memory 及厦门芯华主要是北京矽成的境内外员工持股平台，合计持股不过2.15%。　　作为持股达到45.52%的两家公司，屹唐投资和华创芯原的主要出资人是北京国资。正因如此，北京君正的收购也让市场掀起了此次收购的地域之争。　　因为在北京君正收购前，思源电气已经间接收购了北京矽成41.65%的股份。与北京君正“毫无征兆”的收购相比，思源电气的收购则是步步推进的“徐图之”。　　6月底，思源电气公告称，计划投资上海集岑企业管理中心（有限合伙）（下称“集岑合伙”），公司认购出资8亿元，占集岑合伙总出资额的66%。9月初，公司公告称，集岑合伙计划收购上海承裕资产管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海承裕”）的全部有限合伙份额。　　上海承裕共持有北京矽成41.65%的股权，其中40.01%的股权为直接持有，1.64%的股权通过闪胜创芯间接持有。在公告中，思源电气披露，按北京矽成整体估值不超过75亿元，上海承裕按其持有比例折算，该交易对价不超过31.25亿元，最终价格将随后公布，目前所签署的协议是意向收购。　　10月10日，思源电气签署最终协议，按照北京矽成72亿元的整体估值，集岑合伙以29.67亿元购买了上海承裕的有限合伙份额。上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“武岳峰”）和北京青禾投资基金（有限合伙）实现退出。这其中，武岳峰持股90.6%，是最大获益方。　　或许是为了增加收购的底气，10月26日，集岑合伙规模增加至30亿元，思源电气增资2亿元以10亿元出资占比降至33%，新进入的上海双创集银创业投资中心（有限合伙）以14.58亿元成为持股48.6%的单一大股东，认缴规模达到23.01亿元的这家私募有两大出资人，其中之一上海双创投资中心（有限合伙）出资10亿元，其全部资金来自上海国资。“思源作为民营企业，引入国资也是希望能够增加收购的砝码。”接近思源电气的人士透露。　　思源电气收购少部分股权是为了快速切入这块业务，避免重组的长周期。接近思源电气的人士透露，拿下这块业务后公司会逐步推进，但目前的局面是，思源电气的如意算盘并未实现。　　显然，在思源电气最终收购北京矽成部分股份时，北京君正并未登场，一个月之后，突然搅局的北京君正打破了思源电气步步为营的算盘。北京君正收购的主要是北京国资份额，地处上海的思源电气收购的恰恰主要是沪上资本持股，这样的巧合并不多见。　　作为后来者，北京君正吸引了市场更多的目光，这家上市以来籍籍无名的半导体公司曾因逾百亿的收购名噪一时，但收购失败后又归于沉寂。如今，再次卷土重来的北京君正能否顺利实现收购预期呢？　　下探重组底线？　　在规则内的市场竞争是各个市场主体所乐见的，如果有一方超出了规则，那么另一方或将受到伤害，在思源电气与北京君正的收购中，后者似乎正在试探重组的底线在哪里。　　2018年前三季度，北京君正实现营收1.6亿元，归属于母公司股东的净利润只有2079万元。而且自2011年上市以来，北京君正的收入就未超过2亿元，归母净利润则是一路走低，从上市初的6000余万元跌至2017年的650万元，期间还曾出现亏损。　　如果扣除理财收益和政府补助等非经常损益后，北京君正2014-2017年已经连续4年亏损了，2018年前三季度的扣非净利润仍旧亏损近300万元，这与北京君正所说的公司拥有全球领先的技术、在“国际市场具备较强的竞争力”似乎并不相符。　　北京矽成则不然。2016-2017年及2018年上半年，北京矽成分别实现营收21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元。无论是收入还是盈利情况，北京矽成都要远胜于北京君正。　　也正因如此，如果此次收购得以顺利完成，那么持股50%以上的北京君正可以将北京矽成纳入自己的合并报表范围，公司的收入和净利润将得到根本性扭转，但前提是公司能够将北京矽成纳入合并范围，由于思源电气收购在先，北京君正若想合并北京矽成并非易事。　　在北京矽成的董事会构成中，上海承裕、屹唐投资和华创芯原都具有一票否决权，上海承裕已经由思源电气间接控制。因此，北京君正并不能通过其委派或提名的董事单独决定北京矽成的一些重要事项，也无法控制北京矽成的重大经营决策，暂时无法对北京矽成实现并表和实际控制。　　据接近思源电气的人士透露，截至发稿，北京君正并未和思源电气以及武岳峰方面有过任何正式或者礼貌性的接触，北京君正对是否接触思源电气也未给出明确的答复。　　在问询函回复公告中，北京君正表示将与其他股东协商，就“表决权、董事会安排或者股权安排等方面达成一致，以实现对北京矽成的进一步控制”。可如果都不联系思源电气方面，协商如何进行呢？既然没有联系对方，北京君正所说的协商是否是在说谎，“糊弄”监管部门的问询呢？　　如果无法并表，那么根据重组规定的相关解释，上市公司重大收购完成后，上市公司“需拥有具体的主营业务和相应的持续经营能力，不存在净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益情况”。　　2015-2017年及2018年上半年，北京君正分别实现营收7011万元、1.12亿元、1.84亿元和1.6亿元，实现归属母公司股东的净利润3205万元、705万元、650万元和2079万元，扣非归母净利润分别为-2229万元、-2386万元、-1844万元和-281万元。　　在北京君正的非经常性损益中，政府补助和理财收益是主要构成部分。2015-2017年及2018上半年，北京君正计入当期损益的政府补助分别为4871万元、1412万元、1036万元和688万元。　　同期，北京君正的投资分红、购买理财产品等收益分别为1545万元、2850万元、2414万元和1399万元。不难发现，北京君正各期的政府补贴和理财收益之和远超净利润，其主业由此可见一斑。　　从北京君正目前的经营来看，公司近年来的净利润主要依靠政府补贴和理财收益，主业经营乏善可陈。收购成行又无法并表的话，北京矽成将为北京君正贡献大笔的投资收益，在公司主业持续得不到改善的前提下，北京君正或许事实上将依赖北京矽成的盈利表现。　　兆易创新（603986.SH）2017年2月也曾计划同样以65亿元的估值收购北京矽成，后者给出了2017-2019年扣非净利润2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元的业绩承诺。由于北京君正与兆易创新收购作价完全一致，因此北京矽成给北京君正的业绩承诺应该不会相去甚远。　　那么，这意味着收购后持有半数以上股份的北京君正每年有望获得数亿元的投资收益。以公司目前的盈利能力看，北京君正的大部分利润将来自北京矽成是无法回避的事实，这与重组规定是明显违背的。　　对于收购的资金来源，北京君正也是捉襟见肘。北京君正26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权中，现金支付11.65亿元。　　不仅如此，截至2018年6月30日，屹唐投资和华创芯原的长期借款余额为11.15亿元，北京君正合计需支付22.8亿元。北京君正计划配套融资14亿元，在配套融资足额募集的情况下，公司尚需以自有资金或自筹资金投入8.8亿元。　　根据定增新规，北京君正发行配套融资的股份上限是4020万股，如果足额募资14亿元，发行价需要达到34.89元/股才可以做到。而截至12月4日，北京君正的股价为21.48元/股。　　在问询函回复中，北京君正表示，因中美贸易战、人民币贬值等原因，公司股价下跌近40%，处于年度低位，相信在交易完成后，随着两家公司融合，“上市公司未来有望进一步取得资本市场的关注和认可。”　　这种寄望于未来股价翻倍的情况能否发生呢？如果不能，北京君正计划如何筹集资金呢？　　北京君正解释称，公司尚有前次超募资金约4.49亿元可供使用，公司也可以用发债等方式解决资金问题。　　如前所述，理财收益是北京君正的主要利润来源之一，公司将超募资金用于支付并购，将失去理财的投资回报，那么本就扣非亏损的北京君正是否面临直接的亏损呢？如果公司发债解决资金需求，那么发债的利息如何偿还呢？　　以北京君正目前的盈利能力，在扣除理财的投资回报后，公司似乎并没有能力覆盖巨额的利息支出，如果公司用北京矽成的盈利偿还发债融资利息，监管部门还会放行公司的发债申请吗？　　因此，从北京君正的问询回复函来看，公司的回答并没有解决市场关心的几个热点问题。对于北京矽成的这几家股东来说，或许他们有更大的动力推动收购的进行，私有化之后时间越久，他们的还款压力就越大。　　躁动的资本　　在思源电气收购北京矽成的部分股权之后，剩下几家资本的角色略显尴尬。　　2015年12月，以上海承裕为首的4家私募，通过北京矽成以约7.94亿美元的价格私有化收购ISSI（芯成半导体），后者从纳斯达克退市。　　近8亿美元的私有化资金并非全部4家私募出资，大部分资金是通过银行贷款实现的，上海承裕、屹唐投资、华创芯原和华清闪胜等4家私募分别贷款1.95亿美元、1.35亿美元、7500万美元和7500万美元。　　根据北京君正的回复函，按照并购贷款协议，并购贷款每隔6个月偿还总金额的15%，最后一期偿还总金额的25%。截至2018年9月30日，屹唐投资的并购贷款余额为 7.35亿元，华创芯原的并购贷款余额为3.36亿元。　　如果按照借款金额和还款约定期限按时偿还的话，那么2018年年底，上述4家私募的大部分借款应该已经偿还完毕。北京君正透露出的信息是，如果没有新增贷款，则上述私募大部分的借款并未偿还。同样，思源电气公告中，上海承裕截至2018年6月30日的负债也达到了12.93亿元。　　从目前的情况看，主要借款还未偿还，因此，从资金退出的角度看，私有化的发起方需要找到退出的渠道。　　兆易创新曾在2016年9月宣布停牌重组，2017年2月，公司重组预案披露，收购对象即是北京矽成，作价65亿元。　　但2017年8月，兆易创新终止收购北京矽成。一年后北京矽成的单一大股东上海承裕借道思源电气实现了退出，而且思源电气给出的估值是72亿元，上海承裕获得的是全现金对价29.67亿元。与私有化时50亿元出头的估值相比，溢价超过30%。　　在上海承裕实现“胜利大逃亡”之后，剩余的3家私有化股东没有了退路。原本一起合作的4家股东为何在退出时分道扬镳了呢？　　“客观地说，北京矽成内部股东之间多少是有意见不一致的地方，否则也不至于弄成现在的局面。”接近思源电气的内部人士表示。　　兆易创新收购时，上海承裕等4家股东承诺北京矽成2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元。　　根据兆易创新2017年4月发布的收购草案，2014-2016年，北京矽成的收入分别为20.38亿元、19.36亿元和21.36亿元，净利润分别为1726万元、6142万元和1.43亿元，归母净利润分别为1564万元、5906万元和1.41亿元，2016年扣非后的净利润为1.24亿元。　　北京君正收购案显示，北京矽成2016-2017年及2018上半年的收入分别为21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元，最近两年未经审计的扣非净利润分别为1.26亿元和3.11亿元。　　思源电气则透露，2017年北京矽成实现营业收入25.12亿元，实现扣除非经常性损益和特殊项目（主要是PPA和SBC）的净利润为3.01亿元。　　不难发现，对于2016年的收入和扣非净利润，兆易创新和北京君正的分歧并不明显。但对于2017年扣非和特殊项目后的净利润，北京君正和思源电气有着上千万的差异。　　然而工商资料则是另外一回事。根据启信宝和国家工商信息可知，2015-2017年，北京矽成的营业收入全部为零，净利润分别为-2873万元、-791万元和-90万元，连续三年均是亏损。　　且根据启信宝工商数据，2017年，北京矽成登记的参保员工仅有11人，上报给工商部门的信息是北京矽成的单独经营信息还是合并以后的信息呢？相关方需要给出合理的解释。

一个“被离职”地产操盘手的16年：加减杠杆的起落间 “燕郊类”城市就是赌场

　　2018年春日初至时，缺席陪伴孩子成长，疏于照顾父母，背着一个梦想奔走于多个钢筋水泥楼盘之间，用17年努力工作的杨庆，恰逢不惑之年，引咎离职了。　　当他再次听到老板指责称，“打折的房子你怎么还卖不出去”的时候，已经身居千亿房企一方诸侯的杨庆不想再用“市场下行期，买涨不买跌”等各种语言体系试图解释了，因为他知道，老板不想听，老板想要的只是销控表上的房源编号被一道道划掉，因为那意味着已经卖掉了，钱可以回到老板的口袋里了。　　“落袋为安”，是行业动荡期时，每一个老板心头那抹“急迫”。2018年，高杆杠运营累积多年的房地产行业，在去杠杆大势下，进入了“生死时期”。今年年初，在“裁员”年度大戏的大幕尚未拉开之时，“身先行”的房企就已经开始“拍戏”了。　　杨庆是今年第一波“被离职”的房地产职业经理人。16年房地产奋斗史，在他眼中，最大的喜悦来自于女儿骄傲地跟同学们说，“这是我爸爸盖的楼”。　　地产操盘手眼中的“加杠杆”　　17年前的夏天，那个怀揣梦想，刚刚大学毕业，背着一书包“未来”来到北京的少年杨庆，开始了某政府挂职人员的人生首份“工作”。一年之后，一个偶然的机会，杨庆进入了一家房地产公司，给一位新任高级副总裁做秘书，自此开始了“东跑西颠”的地产生涯。　　从副总裁秘书到北京某项目的客服经理、从销售经理到一方大员，杨庆仅用了6年时间。2006年，这家公司启动了全国化战略。彼时，2006年－2010年，是早期有实力的房企全国化布局的启动和扩张期，因为，这一批房企在积累去香港上市的筹码。　　杨庆抓住了这一波机会。但他没能来到更有潜力的城市。2008年，杨庆成为公司第二批外派人员，到东北某个城市主导重量级项目。他回忆称，当时当地市场特别差，销售压力非常大，去了不但要内部负责人事，还要外部负责市场、营销和政府打交道。　　庆幸的是，杨庆的心态比较好，再加上这本来就是他的家乡，大学也是在这里读的，甚至老婆也是这里遇见的。不得不说，杨庆对这个项目的各个方面进行了大刀阔斧的调整，最终也算达成所愿。　　在他看来，操盘一个市场下行期的项目，是挑战是压力，但获得的经验，也是财富。杨庆认为，在躺着卖房子的时代，房地产是没有营销的，真正的营销能力要从竞争的市场中修炼而来。　　值得关注的是，彼时，房企纷纷开启全国化战略布局，因握有大量土地储备和全国化的品牌影响力，一批房企先后登陆资本市场，地产行业加杠杆的指数不断攀升。杨庆看的很明白，他认为地产实际上是金融的分支，其本质不是用现金流来推动的。比如拿一块地的土地款，三分之一是自有资金，剩下的三分之二其实都是配资。整个链条加起来，加杠杆的比例小一点的可能是1:6，高的甚至达到1:9。　　三、四线城市的赌博式投资　　加上了杠杆的地产行业，如同插上翅膀，迅速起飞。伴随着这一波土地红利机遇，杨庆的公司拿地王眼都不眨，杨庆也迅速从管理一个项目，到一方“区首”，到城市公司总经理，再到集团总裁助理。在杨庆16年房地产奋斗史中，他曾目睹中国房地产商是如何利用从土地红利到人口红利，赚得“盆满钵满”得，也目睹了有些开发商又是如何踩错调控节奏，导致多年喘不过气，甚至遭到生死危机的。　　2013年，杨庆再一次接下了“临危受命”。这一次，他的担子更重了。2011年，北京限购，楼市一片哀鸿，在北京重仓土地的房企一时间几乎“团灭”。无奈之下，有些开发商在三、四线城市买了不少地，这些地很多都是协议买来的，有的项目在开发时受到了诸多阻碍，也有项目在没上市时，就面临着数亿元亏损的定局，这是已经算好的盘子，按着写好的剧本去完成，似乎就可以交差了。　　但杨庆的不甘心，让他拒绝了按照写好的剧本“演”。在他主导的几个项目中，有一个项目就是要亏损数亿元的“剧本项目”。“那一年春节回家前，我到处去见人，求指点迷津，整夜睡不着，想着如何破题“。杨庆表示，“某天夜里，灵光一现，我查找了这个城市10年的规划，这让我见到了一丝曙光。最终，项目按照新的城市规划，改变了层高，利润一举回正。”　　多年之后，他尚能回忆起这份“破题”的喜悦。正如多年之后，他依然能清晰地记得，当年他跟妻子带着女儿开车路过自己盖的楼盘时，跟妻子闲谈中称，“这是我盖的楼盘”，没想到刚刚会说话的女儿记住了，以后逢人便说，爸爸盖的楼很漂亮。　　没想到的是，三、四线城市是有些房企的“摇钱树”，却也是有些房企的“滑铁卢”。2011年前后重仓三、四线城市的房企，多数没有等到2016年以来的火爆，甚至由于过多布局三、四线城市，严重拖垮企业前进的脚步，个别在三、四线城市做高端改善项目的房企，更是曾一度陷入生死危机。　　杨庆称，中国的房地产市场中，有句话称，“四线城市叫火葬场”，像燕郊、海南这样的投机市场城市叫赌场，加减杠杆的起落间，涨得快，降得更快，有去无回的也快。“我外甥刚毕业，家里给了200万元，然后他买了四套房，加了大量杠杆，现在都还不起了。”房地产泡沫一旦被戳破，可能很多年都恢复不过来。　　杨庆也没有等到这些市场恢复过来，打折的房子也卖不出去了。不惑之年，他离开了“金融＋杠杆”的房地产市场，庆幸的是，他没有像更多端着枸杞保温杯的，选择不多的中年人一样，他找到了事业的第二个起点。　　地产职业经理人离职的下一站　　杨庆离开后，没有复制职业生涯路径，没有再次选择进入一家房地产开发商。他进入了一家投资公司。　　在他看来，去杠杆的政策对地产行业有着巨大的影响力。实际上，踩不对调控政策的点，已经让不少房企付出了惨重的代价。更重要的是，房地产增量市场的“戏份”已经不多了，天花板就在那里，赛道已不在。下一个地产时代，不再是开发时代，而是资产运营的时代。　　用杨庆的话说，房地产的未来创新将来自于“地产＋金融＋产业＋服务”，换句话说，当房地产市场进入“负周期”或者慢周期时，资产的增值涵盖不了融资成本的时候，在房地产领域，“金融＋杠杆”是有危险的，资本金可能都会被吃掉。在房地产接下来的周期内，应该是“运营＋杠杆”的时代，考虑好退出机制，通过后端运营提升价值，再退出换得收益。　　现在的杨庆，组织了一个40人左右的团队，以房地产基金的方式对一些项目进行投资，其中大多是股权投资，甚至控股控盘。在他看来，中国多数房地产基金公司的背景都是开发商的附属企业，资金多用于投资自身体系里的项目，甚至充当这些开发商变相表外融资的内部输血通道。　　但在真正的不动产投资领域里，资本加资产真正两方面属性都有的，且两方面能力都很明显很强的企业较少，现在在国内有，但都没做起来，也不是特别大。目前，杨庆的团队已经握手好几个投资项目，其母公司的业务管理规模也达到了800亿元，能给其提供很好的增信背书。　　杨庆称，“迈出这一步，是挑战，但也是我的机会”。或许，这也是今年大量被离职的地产职业经理人的事业第二路径。（文内杨庆为化名）

百亿私募出大事 老板失联/跑路？产品延期兑付

　　寒冬之中，又一家私募传出总裁与大股东董事长双双失联的消息。　　12月11日，江苏一家专做不良资产处置的私募——东方成安资产管理有限公司，其总裁及其大股东中润国盈投资集团有限公司的董事长确认失联。据称两人携款跑路，涉及产品规模或超百亿。　　目前该公司已成立应急处置小组，并向有关部门报案。托管银行目前正在盘点所有基金的流水，所有账户也已冻结。　　三只基金逾期高管失联　　应急小组已报案　　基金君在东方成安的官网上发现两则12月8日挂出的重要公告。第一则是关于基金产品延期兑付的公告。　　这份由东方成安及中润国盈共同出具的公告显示，东方成安管理的三款基金产品“东方成安银行三期私募基金”、“东方成安银行资产私募基金五号”、“中润特殊机会并购私募基金”将延期180日兑付。　　产品逾期的原因，据称是由于近期国内整个不良资产行业受到经济大环境影响，处置进度一再延缓，且金融市场环境不佳，加之突发状况的发生所导致的。　　而上述所谓的“突发状况”，在另一份公告中揭晓了答案。公告称，12月4日，经确认，中润国盈董事长韦健和东方成安总裁缪宏杰均已失联，并接到集团近期产品延期兑付的通知。　　为保护投资者利益，确保公司正常运转，东方成安和中润国盈联合应急处置小组成立。12月5日，成立后的应急小组第一时间赶赴南京和苏州与不良资产处置端负责人进行沟通。　　公告表示，目前处置端公司运转正常，正盘点资产包、债权明细、债权金额，预估处置进度，并表示将全力配合资产包的处置和变现。　　此外，应急小组成员已向上海市经侦大队、上海市金融办和上海市证监局报案并汇报情况。同时还控制了中润国盈和东方成安及所有有限合伙企业的全部公章和财务印鉴，并派人妥善保管确保使用安全。　　接下来，应急小组将全力跟进盘点资产包明细、接洽清算律所，并组建各地应急小组和债务清算小组。　　在管私募基金28只　　实控人与失联董事长为父子关系　　据官网介绍，东方成安是成立于上海的一家专注于不良资产处置的资产管理公司，拥有一支由原法官、原检察官、律师、拍卖师组成的不良资产处置团队，目前已在上海、江苏、广东、辽宁、黑龙江、福建等地开设多家分支机构。　　天眼查显示，东方成安成立于2015年7月，注册资本2亿元，实缴1.0158亿元；中润国盈成立于2015年10月，注册资本10亿元，实缴资本5.408亿元，两家公司法定代表人都是杨本本。　　股权结构显示，中润国盈为东方成安的大股东，持股62%，江苏成安股权投资基金管理有限公司持股38%。穿透后持股方均为个人，韦福华以57.84%的持股为实际控制人。　　从两家公司的变更记录中，此次失联的韦健频频现身。2016年5月前后，韦健先后退出东方成安的法定代表人、投资人以及中润国盈的法定代表人，与此同时东方成安的股东新增中润国盈。　　根据公开新闻稿，韦健多以中润国盈创始人及董事长的身份出现。基金君通过搜索发现，韦健与中润国盈实控人韦福华应为父子关系。　　新三板挂牌公司永盛包装2016年10月的一份法律意见书显示，在对上海首坦金融信息服务有限公司的介绍中，曾表示“公司股东李晓萍的配偶韦健的父亲韦福华持有上海首坦 60%的股权，并担任执行董事兼法定代表人职务。”　　而天眼查信息显示，中润国盈的实控人韦福华正是上海首坦金融信息服务有限公司的法定代表人。　　另一失联者缪宏杰，则未出现在两家公司的工商登记信息中，在新闻稿中则以东方成安总裁身份出现。　　大连保监局2016年的一份行政处罚决定书显示，缪宏杰曾为富德生命人寿大连分公司副总经理。2015年曾因涉嫌违法销售行为，被大连保监局处以警告并罚款四万元。知情人士透露称，在收到这张罚单后，缪宏杰离开了生命人寿，并与朋友成立了东方成安，任总裁。　　信息显示，东方成安是其他类别的私募投资基金管理人，目前在管28只私募基金。其中，东方成安银行一期基金的托管人为恒丰银行，东方成安信达并购六期基金的托管人为恒泰证券，耀华·成安不良资产并购的一、二期私募投资基金的托管人为国泰君安证券，其余24只基金的托管人均为浦发银行。　　据界面新闻报道，东方成安和中润国盈两家公司旗下数十只产品涉及产品规模约110亿，失联高管已转移部分钱财去往境外，但尚无法确认具体数额。目前浦发银行已经在盘点所有基金的流水，账户也冻结。　　曾利用东方资管虚假宣传　　遭东方资管“打脸”　　另外，东方成安官网还挂出一份今年11月19日发布的重要公告。公告主要是对网传的东方成安与四大AMC之一的东方资管全面战略合作的宣传进行说明。东方成安表示，本着实事求是的态度，其与四大国有资产管理公司均有良好合作。　　东方成安称，其股东江苏成安与东方资管此前部分项目存在合作关系。而对于部分员工使用“东方成安与东方资管全面战略合作”的不准确宣传，已进行严肃处理，并禁用相关表述。　　然而此声明发布的第二天，东方成安便被东方资管“打脸”。11月20日，东方资管官网挂出的声明函表示：东方成安虚假宣传。　　声明函表示，东方资管发现东方成安的网站和微信公众号中存在“中国东方资产管理公司和江苏成安股权投资基金管理有限公司正式全面合作、成安基金和四大资产管理公司都进行项目合作”等不实宣传。　　同时发现东方成安大连分公司、龙岩分公司等所属机构在其办公场所醒目位置使用大幅字体宣传“中国东方资产成安基金 全面战略合作”，东方成安员工还以与我公司合作的名义向公众售卖理财产品，其部分产品的资金用途列明为“主要投资于东方资产资产包”。　　对此东方资管称宣传与事实不符，亦未获其同意，已严重侵害公司权益。东方资管声明：　　1、其未与东方成安及其所属机构或个人开展过任何形式的合作，从未授权东方成安及其官方网站、微信公众号使用东方资管名称；　　2、东方成安所属机构在其办公场所作的相关宣传与事实严重不符，任何产品宣传中涉及东方资管品牌及产品的情况均与事实不符，由此导致的任何责任均由东方成安承担；　　3、已多次与东方成安严正交涉，要求其立即停止在其所有宣传媒介、材料上的侵权行为，并消除影响，保留采取诉讼等方式维护合法权益的权利。

13万亿公募规模变局解构：固收产品螺旋式增长

在资管行业的变局下，公募机构不同产品规模的变化或将呈现出新的趋势。12月10日晚，中国证券投资基金业协会（下称中基协）发布的最新数据显示，截至2018年10月，公募基金市场合计受托管理资产净值达13.42万亿，不及今年7、8月末时的峰值数据，但仍然同比、环比分别增长18.34%和0.45%。21世纪资本研究院统计数年历史数据发现，公募规模从2015年10月底的7.1万亿增长至今，三年时间累计规模增长高达90.42%；但从具体产品结构而言，不同类型的基金产品增长速度也不尽相同。其中货币基金、债券基金等低风险产品成为了近年来增长的助力。在影子银行监管不断强化，各类资管产品不断打破刚性兑付的大背景下，稳健偏好资金的外溢，将给货币基金等收益稳健类公募产品提供更加广阔的增长空间；与此同时，在科创板的酝酿下，公募机构权益类产品规模也有望获得新的发展机会。权益类“曙光”虽然三年间公募产品合计增长超过九成，但具体到不同类型的基金，也呈现出不同的发展速度。从开放式基金的历史数据来看，今年10月底与三年前同期数据相比，股票型、混合型、货币型、债券型及QDII五种公募产品规模的增长大相径庭。其中，股票基金的增长最少，从三年前的7398.65亿元增长至今年10月底的8153.70亿元，增幅仅为10.21%，混合基金甚至出现了负增长，其在三年间从1.82万亿锐减至1.37万亿。这也意味着，股票、混合两种产品（下统称权益类产品）三年来规模不但没有出现增长，还从2.56万亿下降至2.21万亿。21世纪资本研究院认为，这一负增长虽然与2015年A股保持较高的活跃度刺激基金申购规模增加带来的高基数效应有关，但权益类产品发展缓慢的事实仍然不可否认。一个佐证是，在A股交投相对并不活跃的2015年之前，权益类产品也曾出现过负增长。例如从2013年10月到2014年10月期间，权益类产品合计规模从1.79万亿下降至1.51万亿。A股市场的散户化特点是权益类产品长期增长受到遏制的主要原因。与成熟市场国家相比，A股市场具有低门槛等利于中小投资者直接入场投资A股的机制，而概念股炒作、IPO限价下新股申购中签的高收益也对中小投资者构成吸引。伴随着“科创板”的酝酿，其在发行制度和交易制度变革预期，可能会成为公募机构的权益类产品规模的增长释放新的机会。首先，证监会表示科创板加强投资者适当性管理，这意味着中小投资者进入科创板的门槛将进一步提高；其次，证监会明确提出，“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果”，这已是利好公募机构权益类产品做大的明确信号。螺旋式增长不考虑不足千亿规模的QDII产品，上述权益类产品的负增长也意味着，三年来公募规模的增长主要来自于以货币基金和债券基金（下统称固收类产品）。21世纪资本研究院统计发现，截至2018年10月底，总净值8.33万亿货币基金已较三年前同期规模的3.72万亿增长了4.61万亿，增幅超过一倍以上达123.92%；无独有偶，债券基金经过三年增长，也从2015年10月底的0.59万亿元增长至如今的1.98万亿，增幅达235.59%。我们认为，近年来货基、债基基金的规模增长主要体现在四个方面：一是以天弘余额宝为代表的互联网货币基金的增加，提高了货基的销售能力；二是银行等委外活动的增多，而体现为固定收益投资的债券型基金则刚好满足了银行对资金端成本的匹配要求；三是影子银行治理下刚性兑付的稳健资金“外溢效应”，当含有预期收益率且刚性兑付的产品规模下降时，该部分资金较多会向具有相似低风险属性的货基产品流动；四是宏观经济增速趋缓背景下，市场资金的风险偏好有所下行，导致部分资金持续流向固收类产品。上述产品也出现过阶段性的负增长，例如今年9月底货基规模为8.25亿元，较8月份环比下降接近7000亿元。货基规模的减少与季末机构资金考核压力及国债逆回购利率高抬诱发的短期赎回潮有关。数据也印证了我们这一观点，2018年3月、6月和9月的货基规模均呈现出环比负增长，而截至2018年10月底，也仅有上述3个月份货基规模出现了负增长。我们认为，固收类产品规模的“螺旋式”增长大势仍将在未来数年得到延续。一方面，虽然与公募基金净值化管理相似的银行理财子公司纷纷设立蓄势待发加入战局，不过高达21万亿的传统非保本理财资金的外流，仍将成为公募机构固收类产品规模增长的巨大机会；另一方面，管理规模体量可能较大的银行理财子公司，仍然具有较强的委外需求，这反而会给公募机构带来更多合作空间；与此同时，今年网贷平台风险的连续暴露也将引导部分此类资金回归更加合规的公募基金，而固收类产品也将成为该类资金的最大去处。我们基于上述理由同时认为，具有资产配置功能的债券ETF也有望成为公募机构新的规模增长点。

丧心病狂！为了3000万保险，他异国杀妻，涉嫌诈骗已立案

太丧心病狂了！相信大家这两天都看到这则消息：天津一男子给妻子买3000余万保险后，在普吉岛杀妻，而女儿仅20个月大。为亲人购买高额的保险，然后策划一场精密的谋杀以获取高额的赔偿，这种电视剧里才有的情节，居然会在现实生活里发生。但基金君提醒大家千万别去模仿，这种骗保行为最终只会落得人财两空的境地！《保险法》第四十三条：投保人故意造成被保险人死亡、伤残或者疾病的，保险人不承担给付保险金的责任。据了解，该男子涉嫌诈骗，已立案，并被泰国警方控制。为骗保天津男子普吉岛杀妻文中称，天津一名男子给妻子购买保险后，带着妻女去泰国普吉岛旅游，并在一家私密性较强的别墅酒店将妻子残忍杀害，后伪造现场向岳父母撒谎称“妻子溺亡”。据了解，男子张轶凡在几个月的时间里，陆续为妻子小洁购买了十几份保险，保险金额可达两三千万，将妻子身亡后的受益人设为自己。然后带妻女去泰国普吉旅游，在一家私密性较强的别墅酒店将妻子残忍杀害，后伪造现场向岳父母撒谎称“妻子溺亡”。尸检报告显示，小洁死前很可能遭受了严重的暴力，致使多处外伤，肋骨骨折，肝脏撕断。案发后，小洁家人才开始调查张轶凡之前的行踪，发现婚后很长时间里，张轶凡满口谎言，家中百余万财产去向不明，并很可能有出轨行为。这些事不仅小洁的父母不知道，连张轶凡的父母也不知道，他们原本都以为，小洁和张轶凡是幸福的小两口。此前家人对张轶凡的评价是：老实，有点邋遢，但很疼人。不过婚后近2年的时间里，除短暂入职过一家保险公司外，张轶凡很可能都处于无业状态。在泰国的审讯室里，小洁父亲质问张轶凡：“你为什么杀小洁？”张轶凡答：“不想过了。”小洁母亲问：“不想过了就离婚啊！为什么要杀死小洁！”张轶凡未作回答。消息一出引起网友公愤：凌霄0311：老实不要再用在这样的人身上了，他们不是老实，是无能，没什么优点，又不会表达自己，让人误以为老实。晓宇同学很甜：真的很难想象他妻子在临死之前该多绝望 想象一下在得知老公要带自己去泰国旅游 在机场和旅途中多开心 可是却不知道身边的人正在想该怎么把你杀掉没茅台喝啤酒也行：在保险公司里净琢磨怎么骗保了雷神神经病55555：入职保险公司我都觉得有可能是提前预谋，搞清楚行规，在投保杀人上海张玲： 这真的是赤裸裸的恶魔在人间12月11日上午，天津警方称，涉事男子涉嫌诈骗，已立案。中国驻宋卡总领馆表示，普吉当地警方已控制该名男子“协助调查”。11日下午，死者家属告诉新京报记者，死者张红（化名）遗体已于11月10日运回国内火化安葬。泰国素拉塔医院的一份“死亡证书”显示，张红死因为“溺水”。人财两空是结局骗保不可取！事实上，这并不是最近第一件骗保事件，也不是唯一一件杀妻骗保的案例。10月，湖南娄底一起骗保案引发社会关注。男子因想逃避拖欠十余万的网贷，故瞒着妻子偷偷在某保险公司购买了一份赔偿金额为100万元的人身意外险，受益人为妻子。随后伪造坠河现场骗保，殊不知妻子信以为真，最后带一双儿女自杀殉情。2010年有一个叫姜立春的人，25岁，也是因为杀妻骗保被判处死刑。据了解，一般用来骗保的险种是意外险和寿险，因为这两种保险是以人的生死为保险对象的保险，被保险人在保险责任期内死亡，就可以获得理赔。上述种种例子说明，为亲人购买高额的保险，然后策划一场精密的谋杀以获取高额的赔偿，最后都只会落得人财两空的境地！从法律上来看，《中华人民共和国刑法》第一百九十八条【保险诈骗罪】规定，进行保险诈骗活动，数额较大的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处一万元以上十万元以下罚金;数额巨大或者有其他严重情节的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处二万元以上二十万元以下罚金;数额特别巨大或者有其他特别严重情节的，处十年以上有期徒刑，并处二万元以上二十万元以下罚金或者没收财产：同时，《保险法》第四十三条： 投保人故意造成被保险人死亡、伤残或者疾病的，保险人不承担给付保险金的责任。受益人故意造成被保险人死亡、伤残、疾病的，或者故意杀害被保险人未遂的，该受益人丧失受益权。所以，为了骗保去进行谋杀、或者诈死等行为，在法律上是肯定不成立的。骗保者的骗保行为一旦被识破，不仅得不到理赔保险金，还将付出法律的代价。另一方面，保险业在积极地反欺诈。保险作为一种制度设计，本身就有防范逆选择和保险欺诈的应对机制，包括大数据筛选、个案分析等，保险公司会对具有明显“欺诈标识”的中大型案件投入更多调查力量，随着科学技术发展，保险业借助大数据手段“反欺诈”取得了一定进步，陆续有反欺诈案件破获的案例出现。在精准识别和预防欺诈风险，特别是信用风险跟智能风控和智能反洗钱方面，有些公司能在第一时间识别交易中出现的反常理行为和痕迹。所以基金君在这里提醒大家，千万不要抱着侥幸心理去进行骗保，更不可为了骗保而伤害他人，最后只会落得人财两空的境地！

首个家族式券商上市在望 华林证券投行辉煌难再

随着12月10日华林证券披露招股意向书，公司上市步入“倒计时”阶段，12日将进行询价。华林证券呈现出有别于其他上市券商的特点——家族式股东背景及治理结构，这种特点在金融行业带来的利与弊将会被充分考虑到估值中。另一方面，相较今年上市的券商，华林证券评级并不好看，公司连降两级至BB级，其中根据新披露的招股书显示，投行屡收罚单。公司业务提振与风控完善任重道远。家族式的红与黑在漫长等待10个月后，华林证券IPO终获得证监会批文。10日最新招股书披露显示，公司计划发行2.7亿股，募集资金将全部用于补充公司资本金。根据时间表，公司将在12日进行询价，18日申购；如果进展顺利，有望赶在今年年底完成上市。华林证券将成为第35家上市的券商，而这家券商也因其家族式特点与其他上市券商不同。从股东结构上看，三名股东依次为立业集团（71.62%）、怡景公司（19.95%）、希格玛公司（8.43%），华林证券实际控制人为林立。立业集团背后两大自然人股东林立与钟菊清为母子关系；林立与希格玛公司实际控制人钟纳为表兄弟。家族关系同样反映在华林证券董监高的组成中。林立为董事长，钟纳为监事会主席，林立的夫人潘宁则为财务总监。此外，21世纪经济报道记者从一名离职华林证券人士处获悉，林立的妹妹林纯青负责人事行政。一名离职华林证券的人士11日向21世纪经济报道记者回忆表示，在公司能感受到家族企业文化氛围；同时在他看来，林立作为董事长，对华林证券的具体业务影响太多。华南一家券商投行人士11日分析表示，华林证券优势在于机制灵活，在行情好的时候人才能得到很大激励；但目前监管风向变了，市场环境变淡，这种优势会难以保持，“民营老板更注重成本控制。”另一方面，他担心家族式治理结构容易出现“一言堂”、“用人唯亲”的情况。招股书就对此披露了实际控制人控制的风险，称林立夫妇对公司的日常生产经营有重大影响，比如提名及选举董事和监事、决定经营战略和投资机会等。存在实际控制人、控股股东可能利用其控股地位对公司人事、经营及财务决策等进行不当干预从而损害公司及其他股东利益的风险，如非经营性占用公司资金等。此外，作为民营企业，与其他上市券商不同的是，华林证券三大股东背景均为非金融实业。立业集团主要投资电力行业和高科技项目，房地产开发经营等；怡景公司主要业务为瓶、桶装包装饮用水的生产和销售；希格玛公司经营范围为计算机软硬件技术开发，三家股东与华林证券业务协同性并不高。目前唯一已上市的民营券商——国金证券（600109.SH），公司是“涌金系”背景。“股东实力不强，所以需要通过资本运作来给券商补充资本金；股东与券商业务协同性也比较低。要想弯道超车公司仍然要靠机制和人才。”上海一名券商分析师11日表示。落魄“老平安”上市只是第一步，如何改善业绩以及扭转B类评级是公司接下来要考虑的。公开资料显示，华林证券2018年分类评级为B类BB级，相比2017年的A类A级而言连降两级。主要因为公司在1月收到监管部门处罚。证监会认为部分投行项目执行存在不符合规定行为，对公司采取责令改正、增加内部合规检查次数并提交合规检查报告的监督管理措施。这或许是华林证券在过会304天后才获批文的“卡壳”原因之一，据了解，此前有市场人士猜测批文“难产”可能因为公司股东背景不符合《证券公司股权管理办法》征求意见稿，或是多年前大股东与小股东股权转让纠纷。华林证券表示，截至本招股意向书签署日，公司已提交整改报告、落实涉及的事项并进一步完善相关制度。事实上内控暴露问题已经不是第一次。公司承销的“11蒙奈伦”曾在2016年出现违约，成为第一只交易所上市的违约企业债。公司还在2017年6月被股转公司暂停从事部分推荐业务，三个月后资格恢复。华林证券的投行，过去在“投行大佬”薛荣年以及“债券女王”孙明霞的打造下，一度在证券业声名鹊起；如今已黯然失色。今年上半年华林证券股权业务中仅IPO承销家数2家；债券承销业务中，今年上半年仅成功承销1只可交换公司债。财务顾问表现稍好，其中并购重组2单，新三板10单。从保代背景来看，“老平安”仍然是华林投行的底色。根据证券业协会最新数据显示，其中有13名响应薛荣年号召，集中在2011-2012年从平安证券跳槽至华林证券，占比高达45%。事实上今年以来已有一批“老平安”陆续离职。前述华南券商投行人士表示，“除了与投行大环境过冬以外，当年薛荣年剩下的老本已经不够吃了。”上述离职华林证券人士则谈到，预计剩下的“老平安”是因为项目还没结项，所以还在。

信托江湖的2018

2018年只剩不到30天，高善文说，每到岁末年初，研究员总是郑重的拿出水晶球，试图从中窥见未来，但水晶球中一片模糊，什么都看不清楚。纵览各大券商的2019展望系列研报，深感中文之博大精深，同一个市场，同样的宏观，可以看出“水长致远”“大潮退去”“凤凰涅槃”“光荣荆棘”“冬尽春归”“峰回路转”，同一溪流水，泛许多轻舟，都有各自的沉浮之道。彼得德鲁克说，预测未来的最好方式就是去创造它。寻瑕试着写一组系列文章，回顾信托江湖的2018，资本江湖的2018，地产江湖的2018。回顾这一年休戚与共的集体记忆，回顾过去的未来，由我们如何创造。关键词之监管发文忙信托江湖的2018，是从大家半工半读的状态开始的。2017年11月的大资管新规征求意见稿，12月的银信合作55号文，1月的委贷新规，整治银行业乱象4号文和“三三四十”大检查，2月的上海银监、河南银监先后收紧地产并购融资，4月大资管新规落地，7月央行的执行通知对非标松绑，8月的信托部通知落实信托过渡期要求，9月理财新规发布，10月证监系资管办法及细则落地，11月理财子公司管理办法出台。短短一年间，纷至沓来的监管文件就把大资管行业掀翻了天。银行一直都是资管行业最大的甲方，各类金融乱象的本质，也正是在银行信贷影子化驱动下，形形色色的监管套利，从这个意义上讲，资管新规与其说是确立正牌资管业务的行规，不如说是对银行表外业务的综合治理方案。我们如此热爱信托制度的多样和精妙，却也深深的恐惧，拿着一个明明可以不断创新、不断演化的神奇牌照，做的却一直是高息揽储放贷款的营生，那么简单粗暴，那么不堪一击。监管拉平竞争起跑线的苦心，不仅挤掉了制度红利的泡沫，更激发出信托创新的压力和动力。紧盯优质渠道、优质业务、优质客户、优质项目，从做债到做“股+债”、做基金；从做地产/平台到新兴产业；从重资产抵押到关注产业成长性。前端能包装资产、服务资产、处置资产，后端能为资产提供金融服务，以投贷联动、产业基金等方式拓宽服务实体经济的路径。关键词之投放催收忙逐水草而居的过去，见过20%的融资成本，赚过八个点的信托报酬，拿过高估值退出的后端分成，有过迷梦一样的美好时光，曾经挥斥方遒，曾经酣畅淋漓，俱往矣。信托江湖的2018，我们依旧如蝼蚁在地铁里穿梭，如齿轮在格子间奔忙，如困兽与项目推进的障碍搏斗，却也寄望有前程可奔赴。监管大笔一挥重塑了资管城池的版图，券商资管难现风光，基金子公司名存实亡，私募基金非标凉凉，理财子公司粉墨登场。所幸信托牌照的核心功能都还在，信托业务的主要板块都还在；去掉嵌套、统一分级、禁止错配后，不同牌照间的不公平竞争得以消除；虽然还是要跪完项目跪发行，拜完风控拜运营，但依然可以提起地产非标的夜壶，挥舞政信合作的大旗，偷偷喊出“通道业务额度放开，量大价优欢迎小窗”。只可惜凉风吹夜雨，萧瑟动寒林。一边投放，一边催收，一边扇风，一边救火。2018年的夏天尽是雷声轰隆，2018年的冬天更是寒潮阵阵。倘若墨菲不是空军工程师而是一介金融民工，墨菲定理兴许就是：如果项目有出风险的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生，要么砸在自己手里，要么砸在别人手里。贵州黔东南州、陕西韩城、内蒙科尔沁…政府平台游走在债务违约边缘，神坛崩塌，再无信仰。凯迪生态、神雾环保、永泰能源、大连机床、龙力生物、宏图高科、中弘股份、北京黄金、中科建设…网红企业在崩盘与纾困之间摇摆，今天还是心口的一颗朱砂痣，明天就变成了墙上的一抹蚊子血。监管大大苦口婆心，一边提示高息风险，一边谏言刚兑必破，但你也放，我也放，成本还得往上蹿；你不破，我不破，刚兑的日子还得接着过。投放时的惴惴不安，回款时的辗转反侧，催收时的栉霜沐露，信托民工一边担心项目功亏一篑，一边调整状态积极催收。地产靠变卖资产，城投靠媒体曝光，上市公司靠纾困救助，其他只能靠延期死扛。信托民工早已习惯了“一个人就是一只队伍”，以前是一个人尽调、一个人做合同、一个人找钱、一个人放款，现如今，一个人走在讨债的路上，过去多么意气风发，也要自学成才，变身催收专家。项目投出去不算本事，能把钱收回来才是王道。关键词之信托转型忙在2018年这样一个逢八必不凡的年份，几条曲径通幽的信托转型之路，也终于显山露水。01 家族信托，明珠熠熠家族信托开始呈现井喷式发展，多家信托公司搭建家族办公室开展定制化标准化业务初探，在监管明确了家族信托的定义、模式、门槛和条件后，摘取私人银行皇冠上的明珠，成为各家信托公司必争之地。家族信托不是一个单纯的理财产品，更不是固定收益产品的复利投资，而应该看做一个有隔离和传承功能的专享账户，在客户服务端，可以提供法律、税务、投资全方位的咨询及规划服务，在合作机构端，则可以采集银行、证券、保险等各类资产管理产品进行开放式配置。全权委托+家族信托是财富管理的终极梦想，打造开放式资产配置平台，拿到期限更长、积淀更深、权限更大的委托资金，背后蕴涵着的，是客户和机构之间的终极忠诚和互信。02 消费金融，勇立潮头根据艾瑞咨询的研究，我国互联网消费金融放贷规模从2012年的18.6亿元增长至2017年的4.38万亿元，其年均复合增长率维持200%以上。2018年截至目前已经达到8万亿以上，2020年突破10万亿是确定性的事件。整顿“现金贷”业务141号文发布后，能够开展“现金贷”业务的机构，只有银行、信托、持牌消费金融公司以及小额贷款公司。信托公司既可以发挥贷款牌照优势，成为放贷环节的居间服务机构；又可以发挥资金募集优势，为存在资金瓶颈的消费金融公司提供融资服务；还可以发挥主动管理优势，借助消费金融系统，提供反欺诈、风控引擎、信用评级到风险监控的全流程服务；更可以发挥资产流转优势，设立Pre-ABS产品，实现消费金融产品的一二级市场投资联动。03 理财子公司，合纵连横信托江湖的2018，被含着金汤匙出生的理财子公司打了个措手不及。包括四大行在内，已有20家银行公告拟设立的理财子公司，注册资本合计达1170亿元，资管行业迎来弄潮儿。作为独立的非银行金融机构，理财子公司不再需要通过借助外部通道多层嵌套投资于非标、股权资产；允许理财子公司的公募理财直接投A股；取消4%非标限制；自有资金的20%可投资本公司发行的理财产品；不强制首次面签、不设置理财产品销售起点；允许发行分级理财、放开与符合条件的私募合作。在去杠杆胜负已定，社融力难扛鼎的背景下，理财子公司的出现，一方面是要对银行表内与表外业务进行信用切割，另一方面则是要与民营企业债券融资支持工具（CRM）、银行金融投资公司（AIC）一起，承担起支撑实体经济、打通信用传导机制的功能。对信托公司而言，理财子公司囿于母行的风险偏好、35%的限制、期限匹配的要求，短期内对信托公司非标业务的冲击有限，更侧重于在公募理财领域大展手脚。信托公司一方面积极组建扩大财富中心，发挥客户直销优势，另一方面则谋求与中小型银行在理财子公司领域的良性合作，或参股，或委外，或投顾，打不过的“公募+私募”升级牌照，不如优势互补、握手言和。面对陌生的下行周期，和并不陌生的资产荒，信托行业的下一个增长引擎不仅存在于资产证券化、家族信托、消费金融、产业基金等业务领域，更有赖于信托从业人员对产业认知的深入，对信托本源的回归和对受托责任（fiduciary duty）的不懈坚持。未来，会自己到来帝国黄昏肃杀，金控梦想蒙灰，牌照翻云覆雨间，投诚的投诚，接管的接管、变卖的变卖，收编的收编。2018，信托江湖的股权变动亦是风声不断。既有雪松这样的民企股东喜提“雷震子”中江信托，也有北方信托、山西信托、中原信托、金谷信托等推出混改或引战投计划，有明天系旗下新华信托、新时代信托积极寻找买方，还有天津信托、华鑫信托等完成集团内部股权划转，亦有渤海金控终止收购渤海信托，经纬纺机终止收购中融信托等重组折戟。信托江湖的2018，褪去了野蛮生长的底色，却依然活在金融同业、客户、社会的刻板印象中，诸如信托行业是不是作为影子银行的主力推升了实体企业的融资成本，是不是作为开发商的帮凶助长了房价的一路狂奔，是不是为社会融资放大了杠杆，拉长了链条。英国法学家梅特兰曾说，“如果有人要问英国人在法学领域取得的最大成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念。”事实上，各类资产管理产品的内核，最终都是“受人之托、代人理财”的信托法律关系，随着平台和牌照的制度红利不断降低，大类资管、投资能力和风险定价将成为资管机构长远突围的核心竞争力。过去大家凭牌照资源、凭制度红利、凭价格优势吃饭，在资管新规落地之后，牌照只是竞争门槛，是各主体能够参与资管行业竞争的合法入场券，真正的竞争体现在资产获取、运营管理、客户服务的比拼，凭本事、凭能力、凭市场吃饭。迷茫而艰难的2018，每一个人都在发问，问中国经济何时见底，问新的增长点在哪里，问下一轮风口是什么，问行业转型去何方。这么多年直面市场的摸爬滚打早已教会我们，没有堪称完美的团队，没有恰如其分的时机，甚至没有一块牌照称得上万能，有的只是励兵秣马、运筹帷幄、水到渠成。

债券违约再发酵

一家账面上有40多亿流动资金的公司，却不能兑付到期的3亿债券，引发市场的广泛关注，而这家名叫洛娃科技的公司的财务报表也遭到了机构质疑。洛娃科技债券违约也折射出债券上市前以及存续期监管缺位，或许正是发现此问题存在，交易所对债券上市规则进行了修订。在公司债券上市新规中，交易所加强了债券在上市前的监管力度，采取现场检查等方式对债券发行人问题的核查，同时，对债券存续期间的信息披露进行强化。这一系列的变化，将有利于降低债券违约风险。其实，债券违约发生之后的处置工作是十分艰难的。永泰能源在债券违约之后停牌5个多月，债务处置取得实质进展，但是市场仍然以股债双杀迎接这一利好。而对于洛娃科技，冲击或许刚刚开始，月内其还面临10亿元债券回售行权，资金压力不可小觑。

林郑月娥:不要幻想香港政府去救楼市

林郑月娥原标题：林郑月娥：不要幻想政府救楼市据港媒12月10日报道，香港特首林郑月娥出席论坛时表示，楼市下跌有人认为是坏事，但她认为是好事，根据差估署数字显示，楼价自今年8月已跌3.7%，但调整幅度远远未能抵销2018年的升幅，更莫论她上任以来的幅度，笑言幻想政府会出招救市“可以停止了”。她指出，今年首季香港经济增长令人惊喜，经济增长达到4.6%，次季增幅则微跌至3.5%，而上月公布第三季增长则放缓至2.9%，留意到新加坡情况亦类近，认为是受全球化经济影响，政府最新预测2018经济实质增长将为3.2%，她认为要有信心，继续巩固、提升传统及新产业，融入国家发展大局。她强调，香港在多方面均有优势，以交易所为例今年首十一个月，香港IPO集资额超过2,610亿元，是全球第一，相信全年亦能维持第一，意味过去10年中有五年位列全球集资市场第一，表现令人兴奋。

证券营业部开始“瘦身”

摘要：行业寒冬、租金成本上升、人员缩减、线上炒股，作为散户大厅的券商传统营业部正在转型。“滴滴滴……滴滴滴滴……”此起彼伏的按键声散落在空旷大厅之中，巨大的电子屏幕上，红红绿绿的股票交替闪烁滚动，大厅中央几排塑料座椅已经略显陈旧。三三两两的股民坐在位子上，有的眉头紧锁、紧盯行情，等待时机冲向电脑进行操作；有的忙着与股友交流心得，感叹这几天又亏了不少；有的干脆拿出了在早市上买的菜择拣起来，时不时抬头看看前方的电子屏幕……这是走进位于上海市浦东新区洪山路的一家证券营业部散户大厅里看到的场景。由于周边有许多老小区，不少上了年纪的老股民们几乎每个交易日都会按时到这家典型的券商传统营业部“报道”，俨然把这里当成了另一个“社区文化中心”。然而，这样的券商传统营业部越来越少。A股从2015年开始的长期低迷行情以及智能金融浪潮“线上炒股”加速来袭，不少券商在成本与利润的剪刀差下，已悄然开启营业部“瘦身”运动。营业部“降级”界面新闻记者了解到，目前上海市仍保留有散户大厅的券商营业部大约仅剩三分之一。取而代之的是新型或者轻型的券商营业部，那里客户并不多，连工作人员的人影都难寻。何翔在某大型券商担任营业部总经理已有近十年时间。他所在的券商目前拥有的营业部数量超过200家，其中A型约占20%，B型约占50%，剩余的为C型。A、B、C型营业部，即业内通常所称的传统营业部、新型营业部和轻型营业部。根据中国证券业协会2012年12月3日修订发布的《证券公司证券营业部信息技术指引》第四条，在营业场所内部署与现场交易服务相关的信息系统为客户提供现场交易服务，并设有机房的证券营业部，简称为A型证券营业部；在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统，但依托公司总部或其他证券营业部的信息系统为客户提供现场交易服务的证券营业部，简称为B型证券营业部；在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统且不提供现场交易服务的证券营业部，简称为C型证券营业部。何翔原来负责的营业部属于A型营业部，但前年他就主动向公司申请，将营业部类型降为B型，在去年又将信息系统从B型降为C型，因此现在营业部实际上是“B+C型”。“A型营业部的要求比较高，除了有现场客户外，电脑机房也必须要有两个人维护保障，降为C类以后，不需要部署与现场交易服务相关的信息系统，也用不提供现场交易服务，工作人员数量可以大大缩减，投入成本低、维护成本低、盈利周期短，并且现场检查的次数也会减少，”何翔表示，“真正的C型营业部只需要3到5个员工就可以了，我们现在员工数还有十几个，正尽量往C型上发展。”谈到营业部这些年的变化，何翔很是感慨。2008年，他所在的营业部刚刚成立时，不仅有散户大厅，办公地有整整四层楼。“两三年前我们就撤掉了散户大厅，现在房子也只租一楼和四楼了，”他表示，“我们自己测算现场的客户能带来多少效益，占总收入比重多少，如果把它全部砍掉的话，又能节省多少成本。如果现场客户对收入的贡献率能超过10%，那就有必要保留。如果达不到，那对营业部来说，继续保留散户大厅，就不太合算了，毕竟场地费水电费等也是一笔不小的开支。三线城市的券商营业部则更惨，一家券商营业部的总经理陈斌称这段时间“平均一个月也只能开一到两个户”。上海某中型券商营业部负责人林娅也透露，今年以来，股权质押、两融等业务受公司合规力度和利率空间影响，开展非常缓慢，各项基础的经纪业务赚钱效果大幅度减弱。“以前营业部都是靠经纪业务，以佣金收入为主，现在这块收入占了不到一半。将来还会更低，可能最多也就占三分之一，”她无奈表示，“行情下跌，客户资金缩水30%以上，非常不利于产品营销推广。”从上海市证券同业公会公布的数据来看，2017年上海地区有251家分支机构出现亏损，占33.16%，亏损额合计10.95亿元。进入2018年，营业部的日子似乎更不好过。据《券商中国》报道，今年前五个月，上海在近780家分支机构中，有280家营业部发生亏损。A、B、C型营业部各有36家、53家和205家出现亏损，占比分别为18.7%、27.89%和65.5%，平均每家亏损额分别为30万元、31万元和32万元。人员瘦身市场迟迟不见暖意，行业经营环境整体承压，让券商营业部很是“受伤”。2017年，上海地区证券经营机构的营业支出共计107.87亿元，其中，职工薪酬是主要支出项目之一，占比45.68%（分支机构最高的占比81.75%），较上年增长7.79%。折旧、摊销及场地设备租赁占比分别为4.60%、6.71%，同比分别增长2.44%、8.72%。城门失火，殃及池鱼。业绩压力下，部分券商采取各种方式削减成本，各种降薪裁员的消息也在坊间不胫而走。陈斌告诉记者，过去公司对营业部员工一般是资金考核或者分公司考核，基本就是降档降工资，但近期公司对这一考核模式进行了调整。“目前营业部对理财经理是统一考核和分公司考核相结合，已经在试运行了。公司考核决定升降级，不达标会逐级降级，从理财经理到助理理财经理直到客户经理，”他透露，“考核指标包括业务收入、销售收入、新增有效户、客户组佣金份额完成情况、执业合规性等。按月考核，按季度升降级。”在他看来，如果这一方案真的执行，那“就是变相裁员了”。林娅也向界面新闻表示，其所在的营业部“一直以来都是执行末位淘汰制”，并且今年考核更趋收紧。“由于行情大幅下跌，我们营业部KPI内容在原来结果考核基础上，加大了考核力度，增加了服务过程考核，从严从紧，淘汰业绩不足员工，减少营业部成本。”她说道。林娅坦言，因为考核力度加大，因此末位淘汰及主动离职人员较多。“今年到目前，已有5名员工离职，占营业部总人数比的30%。而从社会上新招人员，年初至今，也没招到一名合适的人员，”说到此处，林娅显得有些忧虑，“营业部工资偏低，导致有资源有经验的人员不愿跳槽进来，无经验无资源的人，又适应不了目前重考核的岗位。”官方数据也显示，今年以来，证券行业从业人员数量明显“缩水”。根据《中国证券业发展报告（2018）》，2017年证券公司从业人员34.22万人，其中一般从业人员20.23万人，证券经纪人9.04万人，证券经纪业务营销人员1490人。中国证券业协会官网最新数据显示，证券公司从业人员总数为33.74万人，较去年减少4848人。其中，人员减少最多的是证券经纪人和一般证券业务人员，分别减少5827人和3762人。人员流失幅度最大的业务线为证券经纪业务营销，目前从业人员为1184人，减少了20.54%。放缓布局在加紧对现存营业部的“瘦身”同时，过去几年券商疯狂的“跑马圈地”运动，在今年也明显放缓。界面新闻记者梳理后发现，今年年初至10月，券商营业部数量仅增加了477家，而去年同期这一数字为1299家，相比之下大幅减少。此外，今年以来，券商撤销营业部的情况屡见不鲜。据媒体统计，2018年前三季度，券商共撤销营业部45家，已超过2017年全年的36家。wind数据和上交所公开信息显示，截至目前，营业部数量过百的券商已有34家，排名前十位的券商分别为银河证券、安信证券、国泰君安证券、中泰证券、中信建投证券、海通证券、长江证券、广发证券、华泰证券以及国盛证券。其中，银河证券以488家位列第一。尽管扩张步伐不如往年，依旧有部分券商选择在熊市中逆势扩张。其中，增设数量较多的券商包括安信证券、招商证券、银河证券、兴业证券、东方证券和光大证券等，分别新设了17家、16家、21家、27家、15家、15家和21家营业部。从网点类型来看，新增营业部多为C型营业部。而从地域来看，北上广等经济发达地区依然是券商扩张的热门区域。“公司目前在网点策略上还是布局为主”，兴业证券经纪业务负责人向界面新闻记者表示，“原有网点数偏少，分布也较为集中，省外比较少。”在今年4月召开的2017年度业绩说明会上，兴业证券总裁刘志辉就曾提出，“网点数量少，结构不尽合理，经纪业务排名远远落后于公司整体排名”已成为公司必须补的短板。并表示“将加大在重点核心区域的网点和业务布局的投入，促进核心区域分公司做大做强，对尚未布局的省、市、区与全国百强县、发达地级市将加快布局进度，以尽快形成全国发达地区全面布点的局面。”何翔认为，营业部的价值将一直存在。“它相当于是一个连接客户和券商各部门的中间环节。即使员工不多，场地不大，但营业部可以做公司所有的业务，从这个角度来看，网点效应还是很大的。”转型阵痛安信证券非银金融首席分析师赵湘怀认为，早期交易还必须通过现场或电话下单，然后由交易所的“红马甲”（证券交易员）将指令输入交易主机；同时，券商营业部提供了投资者交流股票的场所，因此网点的数量和布局是券商的核心竞争力。但随着佣金率和交易额的下降，券商部均经纪业务收入也明显下降，营业部和经纪业务人员的费用开支成为券商的负担。纯粹通过网点和人员扩张的模式已经失效，线下渠道面临转型。他指出，券商近年来新增分支机构以C型营业部和分公司为主，更加轻型化，注重效率，更注重联络发展高端客户的职能，逐渐向综合金融服务窗口转型。营业网点的职能改造将成为券商开展财富管理业务的良好基础。事实上，除了前文所提及的兴业证券外，其它多家券商也已将财富管理作为战略重点。例如，华泰证券重新架构了零售及财富管理、机构客户服务两大业务体系；国金证券撤销原经纪业务管理总部，成立了经纪业务执行委员会；广发证券新设立了私人银行部。赵湘怀认为，券商能否成功实现向财富管理转型，需要满足三大要素：渠道、产品和客户，其中产品最为关键。所提供的服务应当覆盖客户日益多样化的需求，不断地转型和优化形成部门间的密切配合与交叉协作，才能形成“以客户需求为核心”的产品与服务合作机制；在深度方面，所提供的服务应当更加个性化与专业化，组建专业投顾团队为客户提供深度服务，例如为企业量身定制未来战略规划及财务规划，为高净值客户提供大类资产配置解决方案乃至全生命周期的管理方案。作为财富管理重要渠道之一的实体营业部，不应继续以承担经纪业务为主，实体网点应该更加轻量化，智能化，高端化，俱乐部化，为向财富管理转型提供客户纽带功能。据何翔介绍，目前他所在的营业部采取“两条腿走路”方式。一个是财富管理，主要是对已有的存量客户客户进行分层，并提供相应的培训和服务，公司客户经理也在积极向理财经理转型；另一个是渠道营销，目前有一个60人的经纪人团队，主要负责寻找新客户。他认为，相比较于别的业务，财富管理“最不容易被替代”。“即便AI可以进行初级判断，真正的服务依旧需要人与人之间互动来完成。财富管理是一种价值链服务，它不仅仅是卖理财产品，也包括资产配置、风险控制，以及客户关系管理等，这些都不是简单依靠机器能实现的。”但对于林娅和陈斌而言，现在他们感受到的，更多是转型带来的阵痛。“我们努力提高、细化自身理财经理、投资顾问服务，以此抵挡公司利率产品不足、活动较少的服务风险。营业部未来的定位是财富和机构两手抓，向财富管理转型以投资顾问团队为大前提，做好客户服务，”林娅表示，“但目前还在初步规划期，效果体现并不明显。”陈斌也告诉界面新闻记者，营业部向财富管理方向转变“想法很美好，但现实很残酷”。“主要是客户不认可，公司产品线太单一，员工的能力水平也参差不齐，”他表示，“对多数客户来说，营业部可能就是个销售网点。”他坦言。或许就如某位在证券业从业多年的营业部总经理所言，现在是最坏的时代，也是最好的时代。“证券营业部将迎来一次真正的发展机遇，证券公司零售业务将回归财富管理本源，在这次大潮中，必将有一批券商被清理出场。谁把握住机遇，赢得出场权，未来的市场将更加广阔。”（文中陈斌、林娅、何翔均为化名）

10倍市盈率的白马股遭腰斩，机构目标价24元，最新价仅11元

稳健的白马龙头股也不稳健了……去年频频大涨的蓝筹股今年也不太灵了，代表大盘蓝筹股走势的上证50指数年内跌幅超过15%，即便是一些千亿市值的巨头，也难逃普跌命运，其中甚至不乏一些市盈率较低的白马龙头股股价腰斩。数据宝统计显示，去年底市值超过千亿元的A股公司，今年平均跌幅超过16%。61只股票股价出现下跌，占比接近九成。其中，京东方A、康美药业两只股票惨遭腰斩，分众传媒、中兴通讯、三安光电、洛阳钼业等4只股票跌幅超过40%，广汽集团、包钢股份、新华保险等个股跌幅超过30%。从市值蒸发情况来看，6只股票市值蒸发超过千亿元。其中，工商银行最新A股市值只有1.44万亿元，较去年底减少2292亿元；中国人寿最新A股市值4487亿元，较去年底减少1853亿元；贵州茅台最新A股市值7374亿元，较去年底减少1388亿元。此外，海康威视、美的集团、京东方A等个股最新市值较去年底也均减少超过千亿元。调整过后，已经有20只年初的千亿市值公司降格成为千亿市值以下公司。其中，康美药业最新A股市值从去年底的1112亿元暴跌至最新的548亿元，成为榜单中市值最低的股票，其市值年内缩水565亿元；三安光电最新A股市值从去年底的1036亿元暴跌至最新的580亿元，最新市值位居榜单次席，年内市值缩水456亿元。值得注意的是，在腰斩的千亿市值股票中，康美药业最新滚动市盈率只有11.42倍，动态市盈率更是只有10.4倍。对比过往，康美药业可谓流年不利。数据显示，以最新收盘价计算的年内跌幅，已成为上市十多年来的最大年度跌幅。康美药业作为医药行业的白马龙头股之一，历来都是机构集体看好的对象。最新数据显示，有5家机构给予该股买入评级，两家机构给予增持评级，1家机构给予中性评级，综合评级为增持+，一致目标价达到24.18元。其中最看好的机构是辉立证券（香港），给予该股买入评级，目标价达到25.97元。尴尬的是，该股最新收盘价只有11.01元。在跌幅靠前的千亿市值股票中，还有些市盈率较低的股票。其中，分众传媒今年以来大跌49.43%，位居千亿市值跌幅榜第三位，其最新滚动市盈率为12.51倍，动态市盈率为13.5倍。其预计今年归属于上市公司股东的净利润为58亿元至62亿元，变动幅度-3.41%至3.25%。广汽集团今年以来跌幅达到39.18%，最新滚动市盈率为9.08倍，动态市盈率为8倍左右。该股三季报实现净利润98.6亿元，同比增长10.02%。跌幅超过20%的千亿市值股票中，平安银行和中国电建市盈率也均不足10倍。其中，年内跌超21%的平安银行最新滚动市盈率为7.21倍；年内跌近32%的中国电建最新滚动市盈率为9.56倍。