金控监管细则呼之欲出 互联网金融首当其冲

　　12月13日，中国央行行长易纲在长安论坛表示，要加强对金融控股公司的监管。金融控股公司不仅仅有银行，还有证券、保险和信托公司。　　12月11日，据《每日经济新闻》报道：从接近监管人士处了解到，金控监管的具体细则“还在研究讨论中”。这再次引发市场关注金控监管细则对企业的影响，尤其是互联网巨头涉金业务的去留。过去几年是国内金融控股公司步伐显著加快的高速发展期，除了银行、保险和证券等传统金融机构相互渗透综合化经营外，包括腾讯、阿里、网易等互联网巨头也纷纷涉足其中，形成了数量众多、游离于监管之外的各类金控平台。　　“金融业具有明显的放大效应，对于急于形成规模的民营企业来说，有很强的吸引力。”苏宁金融研究院宏观经济中心主任黄志龙在接受时代周报记者采访时指出，民企涉足金融领域，不仅能够为自己降低融资门槛与成本，同时也能够使资产获得更高的收益率。　　一位广东金融监管机构人士在接受时代周报记者采访时指出，目前仍在征求各方意见的阶段，断言细则落地并不合适。根据之前公布的时间表，金控管理细则应当在明年上半年出台。　　关联交易催生高风险　　11月2日，中国人民银行发布的《中国金融稳定报告(2018)》（下称《报告》）中，就以专栏的形式呼吁，必须抓紧建立金融控股公司监管制度，规范金融控股公司发展，填补监管空白。　　“我国对于金融控股公司的定义还相当模糊，因此管理起来存在较大困难。”上述监管人士对时代周报记者指出，目前，金融控股公司大致上被认定为由一家母公司控股，各项金融业务由子公司独立经营，涵盖的业务范围很广泛。　　“过去几年，互联网巨头们都在布局覆盖方方面面的全产业链条，金融服务作为其中收益率相对较高的行业，自然也受到巨头们的青睐。”任职于某互联网巨头旗下金融控股公司的雷洋（化名）告诉时代周报记者，在其所属企业的布局之中，互联网金融有着举足轻重的作用。　　例如在阿里巴巴集团之下成立仅4年的蚂蚁金服，已经成长为全球估值最高的独角兽：其估值达到1600亿美元，几乎相当于两个高盛集团，覆盖了6.22亿用户，管理着价值2.2万亿元人民币的财富。　　蚂蚁金服其实是互联网金控迅速发展的一个缩影：他们纷纷跑马圈地，划下一个个宏伟的金融版图；与此同时，他们往往“不显山露水”，大多通过隐性关联企业完成，加上企业内部保密机制、公关控制，公众甚至是监管机构都很难了解到互联网金控实际情况。　　“民营企业与旗下金融机构开展业务往来，都可以被称作是关联交易。”黄志龙在采访中指出，由于监管缺位，这部分的关联交易不但可能放大金融业务的风险，更可能导致金融风险在关联企业之间传染，形成系统性金融风险。　　例如2004年，曾经名震一时的民营金融控股公司德隆系，就因为规模过度扩张和非正常操作，导致资金链断裂，陷入了财务危机，并最终轰然倒塌。　　“金融控股公司在市场中既是投资者又是融资者，也是交易的信息提供者。”雷洋在采访中告诉时代周报记者，尤其互联网金控公司规模庞大，几乎涉及金融业各个领域。“如果整条资金链都是通过关联交易进行，违规操作肯定不可避免。”　　互金巨头要穿透式管理　　“早几年中国金控公司较少，近年来不同类型的金控公司越来越多，受到的监管各不相同，一些处于监管灰色地带，甚至存在逃避金融监管的隐患。”国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受媒体采访时表示。　　以BAT为例，阿里巴巴布局银行、保险、基金、证券、小贷等多个金融板块，已经有第三方支付、保险、小贷等多张金融牌照；腾讯的金融版图则横跨了第三方支付、保险、证券、银行、基金、小贷等多个领域；百度方面则与中信银行(601998,股吧)联合成立百信银行，并正在申请百安保险牌照等。　　“尽管细则还没有出台，但对金控公司旗下的跨行业子公司纳入监管是可以预见的。”上述监管人士在接受时代周报记者采访时指出，今年以来包括熊猫金控(600599,股吧)、渤海金控等在内的多家上市公司相继拟剥离旗下互金业务。　　今年11月27日，蚂蚁金服发布公告称， “相互保”升级为“相互宝”。新的“相互宝”是一款基于互联网的互助计划，背后不再对接《信美人寿相互保险社相互保团体重症疾病保险》，从一款团体重疾险，变成了纯粹的互助计划，由蚂蚁金服独立运营。　　这一行为被看作是蚂蚁金服今年以来“淡出”金融领域的又一举措，在此之前，包括芝麻信用以及小额贷款，都受到监管层面的压力。　　“行业中剥离互金业务的企业不在少数。”雷洋在采访中对时代周报记者指出，过去金控公司的数据报表都是以旗下单一主体进行申报，但从监管的角度来看是有所欠缺的：“从集团的报表很难看出里面各项关联交易之间的嵌套关系。”　　“金融控股公司的监管已经提了很久，加上此次金融控股公司的模拟监管已经实施近一年，细则出台只是时间问题。”上述监管人士对时代周报记者指出，根据《报告》，此轮金融控股公司模拟监管试点最重要的目标，是将目前没有纳入监管体系的金融控股公司纳入监管。　　根据《报告》，预计对金融控股公司的监管将集中在7个方面：市场准入监管、资本充足率监管、资产负债率要求、股权结构管理、公司治理监管、集团整体风险监管、关联交易监管。　　“强调资本充足率监管以及资产负债率要求，是强调通过资本充足率强化资本真实性和充足性要求；同时反映风险资产比例资本，以此来反映公司杠杆的高低。”雷洋在接受时代周报记者采访时指出，目前对于互联网金融并没有资本充足率以及资产负债率上的具体要求，这不仅使互金在竞争上占据绝对优势，由此而催生的金融风险也难以监管。

美对冲基金经理：再不清仓，或被清盘

“再不清仓美股，也许基金就要清盘了。”北京时间12月18日，一位美国对冲基金经理张刚（化名）感慨说。北京时间12月17日晚美国三大股指均大跌2%期间，他所在的对冲基金一口气减仓了10个百分点美股投资组合，让美股投资占比降至基金设定的最低持仓线——30%。而在3个月前，这只对冲基金持有的美股投资占比高达70%。在他看来，大幅削减美股头寸的原因很简单——过去两周“坏消息”接踵而至：长短期美债收益率多次出现倒挂（被对冲基金视为经济衰退的信号），以及美国财政赤字不断增加……这些令整个华尔街金融市场信心备受打击，即便很多对冲基金认为美国经济强劲增长将延续到2019年，但几乎没人敢押注美股因此重回牛市行情，转而纷纷清仓美股避险。“不过，真正让越来越多对冲基金决定清仓式抛售美股的最大驱动力，还是清盘危机。”他直言，“10月中旬以来美股大幅下跌，正令大量对冲基金当月净值大幅下滑，遭遇清盘压力。”其中知名对冲基金也遭遇业绩“滑铁卢”。如整个11月，知名基金经理Ken Griffin管理的对冲基金Citadel单月浮亏3%，创下2016年一季度以来最大跌幅。更糟糕的是，随着美股大幅波动，过去四年多数对冲基金没有产生任何超额收益，令它们面临日益严峻的赎回与清盘压力。“在越来越多机构认为美股跌入熊市之际，短期内清仓式抛售美股，也是缓解净值大跌、避免清盘压力的重要措施。”张刚向21世纪经济报道记者指出。但他担心，如此做法未必能有效缓解对冲基金清盘风波。截至12月13日当周，流入货币市场共同基金的资金高达810亿美元，创下新高；同期股票共同基金的流出额也达到历史最高水准的460亿美元，反映大型投资者正在抛弃股票类投资避险。面对行业清盘风波，越来越多的对冲基金认为，现在美联储更需要通过暂缓加息稳定金融市场情绪，否则一旦美股持续大跌导致金融市场崩盘，整个经济衰退将变得更快。海外投资者减持创纪录在张刚看来，如今大量对冲基金之所以决定清仓式减持美股，除了美国经济增长周期见顶导致美股高位回落外，另一个重要原因是很多“接盘侠”不见踪影。12月17日，美国财政部公布的10月国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者跑得比对冲基金还快，当月主要海外持有者合计抛售美国国债260亿美元，总持仓降至6.2万亿美元，创今年4月以来新低。同时，海外投资者还减持了美国企业股票220亿美元，创下海外投资者单月减持美股的最高纪录。“这也令对冲基金意识到，靠海外投资者接盘支撑美股高位盘整的算盘已经彻底落空。”张刚指出。此外，不少对冲基金调研发现，贸易摩擦正令越来越多美股上市公司业绩增长压力骤增，加之美元信贷利率快速上涨令它们筹集资金回购股票的难度日益加大，美股上涨因而缺乏资本驱动动能，大量对冲基金大举抛售、获利退出。张刚坦言，过去两个月他所在的对冲基金累计减持逾30个百分点的美股投资占比，几乎清仓了所有非必需的消费品、工业、能源、房地产、信息科技板块的美股股票，唯一增持的板块则是公用事业股。“经过此前一轮美股抛售后，对冲基金内部发现美股投资占比低于基金设定的最低持仓线30%，因此投资委员会要求交易员超配了公用事业股，以满足基金相关投资要求。”他解释说。近日，张刚所在的基金投资委员会正在与数家大型LP机构投资者多次沟通，希望能尽快修改基金投资相关规定，比如允许基金在某些极端情况下（比如美国政府关门停摆、英国无协议脱欧等），将美股直接投资占比降低至零，用挂钩美股指数涨跌的期权或ETF产品进行替代。21世纪经济报道记者多方了解到，当前采取类似清仓式减持美股做法的对冲基金不在少数， 比如不少量化投资型对冲基金为了缓解美股大跌所引发的净值亏损，已通过买入3倍沽空美股的ETF或期权产品，将美股多空比例调整为1:1.5。还有部分事件驱动型对冲基金则直接在期货市场建立大量高杠杆看跌美股的空头头寸，直接押注美股下跌获利。“这也令近日美股市场投资信心降至冰点。” 德银分析师Parag Thatte指出，尽管近期美股遭遇数次大跌，但美股和ETF的空头持仓水平没有显著增加，依然徘徊在2010年以来的最低位。究其原因，此前美股上涨，令大量认为美股估值偏高而决定沽空的对冲基金损失惨重，他们对沽空美股仍心有余悸。但如今若对冲基金重回空头阵营增加新的沽空美股头寸，整个美股将面临更大的抛售潮，使得来不及清仓美股的对冲基金净值大滑坡，进而陷入清盘风波。争议加息在美股持续下跌拖累对冲基金业绩之际，越来越多的对冲基金大佬纷纷转而认同特朗普的观点，认为美联储12月不该加息。被誉为“债券之王”的DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach则指出，美联储在美国赤字占GDP比例上升时加息等于开启“自杀”模式，因此美联储本周不该加息。他甚至认为，今年美股下跌与美联储缩表加息存在关系，若美联储执意鹰派加息，美股肯定会崩溃。“事实上，越来越多对冲基金之所以不希望美联储本周加息，一个重要原因是美联储加息将导致美股可能出现更大幅度动荡下跌，进而使对冲基金持续遭遇业绩压力。” 摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou12月18日向21世纪经济报道记者分析说。“目前对冲基金界已分成泾渭分明的两派，一派押注美联储服从美国政府观点而不加息，这些对冲基金依然维持较高的美股头寸；一派则坚持美联储货币政策需维持独立性，不该受到政府官员干涉，他们正提前大手笔削减美股头寸。”张刚表示。其实，张刚更愿走“中间路线”，一方面认可美联储因就业率强劲与核心通胀率上升而不得不加息。另一方面，则密切关注美联储点阵图对明年加息次数的预估——若美联储明年执意加息2-3次，他将进一步削减剩余的30%美股头寸，以规避美股回落所造成的净值损失。

VC/PE扎堆“入主”小市值上市公司

　　11月以来，VC/PE机构入主上市公司的案例突然增多。从VC/PE机构的运作对象来看，多为20亿-25亿元的小市值公司。业内人士认为，目前不少上市公司大股东存在股权质押压力，给了VC/PE机构获得上市公司控股权的机会。不过，对普通投资者来说，盲目跟风并不可取，还需要考虑上市公司后续的经营风险，如商誉减值、流动性风险等。 　　入主上市公司小高峰 　　中国证券报记者注意到，时隔3年后，VC/PE机构入主上市公司再次迎来小高峰，仅过去一个多月就出现了多起案例，包括杠杆收购天王KKR间接谋求华谊嘉信控制权，PE机构鼎晖投资拟成为新大洲A第一大股东的控股股东，VC机构东方富海买壳光洋股份等。 　　其中比较有代表性的是KKR和华谊嘉信。12月10日，华谊嘉信公告称，控股股东、实际控制人刘伟于12月9日与上海开域信息科技有限公司签署了《投资框架意向性协议》，刘伟有意愿出售其持股的公司的部分股票，并将其持有的公司的全部股票上的表决权委托给开域集团。 　　开域集团官网显示，开域集团成立于2018年3月21日，由KKR投资设立。根据双方协议，标的股份过户后，开域集团将控制董事会，公司的重大事件的通过应取得开域集团的书面认同。刘伟承诺将所享有的全部投票权不可撤销地委托给开域集团。 　　北京某中型私募高级研究员认为，目前国内PE机构的基金存续期一般为5-7年，也就是说在2010年-2012年设立的基金已经到了必须退出的时点。在今年下半年一级市场IPO退出放缓之后，通过壳资源的并购重组，装入资产变现资金的紧迫性正与日俱增。 　　不过，也有业内人士认为：PE控股上市公司，以上市公司为平台形成PE业务的闭环，一直是许多PE机构的梦想。这与中国资本市场发展阶段密切相关。但从多年来的实践来看，效果并不理想。冷酷的现实可能会抑制PE机构控股上市公司的冲动。 　　对象多为小市值股票 　　实际上，开域集团实现入主华谊嘉信成本并不高，仅耗费1.2亿元资金。 　　前述北京某中型私募高级研究员认为，PE机构操盘上市公司，小市值是一个重要考虑因素，这主要是基于其自身的资金实力所限。目前看，市值在20亿-25亿元的公司比较受青睐。 　　Wind数据显示，截至记者发稿，华谊嘉信总市值约为27亿元，新大洲A总市值约为33亿元，光洋股份总市值约为38亿元，均为小市值股票。 　　久银控股副总经理王亚军认为，除了市值以外，中小板、主板上市公司的价值要比创业板高，PE机构更看重中小板、主板上市壳公司的价值；同时上市公司是否受过处罚、自身资产质量、所在行业、注册地等都是PE机构考虑的因素。PE机构更愿意收购一些没有受过监管机构处罚、行业与装入资产相匹配、上市主体自身资产质量不错且没有保壳压力的上市公司。 　　投中研究院院长国立波认为，从VC/PE机构角度分析，目前参与控股上市公司的PE机构，虽然旗下管理的基金规模比较大，但其自身的资金实力有限，选择市值不高的上市公司一定程度上是顺利完成控股的基本保障。 　　北京某大型PE机构人士认为，现阶段壳公司价值与前几年动不动七八十亿的估值相比大幅下降，PE机构可能会视自身投资的资产情况及资金情况收购一些比较好的壳公司，作为项目退出及自身未来资本运作的平台。 　　警惕多重风险 　　记者注意到，11月7日，光洋股份发布《关于控股股东筹划重大事项控制权可能发生变更的提示性公告》后，股价从5.05元/股一路暴涨至13.11元/股，期间出现了多个一字涨停板；不过，11月23日光洋股份跌停，此后开始逐渐下跌；12月18日，股价收于8.06元/股，微涨1.64%。 　　对于普通投资者而言，跟随私募股权基金参与上市公司投资而获利的可能性并不高，还需要考虑上市公司的经营风险，如商誉减值、流动性风险等。盈科律师事务所高级合伙人、私募专业律师贺俊提醒。 　　王亚军认为，PE机构通过收购控股股东持有的股份控股上市公司或者收购控股股东股份间接控股上市公司没有法律障碍，但想通过控股上市公司将PE机构资产实现借壳上市难度很大。 　　前述北京某大型PE机构人士认为，以前实际操作的更多是PE机构控制上市公司后，上市公司动用现金收购部分PE机构股份，变相规避监管层审核。根据重组新规及目前壳公司的情况，PE机构收购上市公司控股权成功后，要想60个月内把PE机构资产装入上市公司，很难规避借壳上市。 　　国内某资深私募股权研究人员认为，尽管政策层面鼓励合格私募股权投资基金帮助有发展前景、暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，但是控股或借壳上市并非没有经营风险。倘若PE机构存在将所投项目装入上市公司以及潜在的利益输送等问题，可能会导致预期的控股等目标难以实现。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

基金的清盘

　　公募基金由于投资起点低、分散投资、专家理财的优势，受到越来越多投资者的青睐。也有很多投资者采用定投的方式进行长期投资。但天有不测风云，如果遇上基金清盘，该如何处理呢？　　清盘其实是基金运作过程中的一个正常现象。今年以来由于股票市场持续下跌、机构投资者赎回等原因，基金清盘、转型情况加剧。截止11月30日，共有581只基金清盘(子份额分开计算)。　　基金清盘最主要的原因是市场低迷，投资者产生赎回操作，造成规模大幅度萎缩，达到清盘的要求。据有关规定，开放式基金合同生效后存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到200人的，基金管理人在经证监会批准后有权宣布该基金终止。说通俗一点，就是基金的规模太小了，基金公司继续运作很不划算，干脆把产品关停了。基金公司的收入主要是靠提计管理费，而有些支出(如基金经理的工资)则是刚性的。同样一个基金经理，一个管理50亿规模的产品，一个管理5000万，肯定前者效率更高。基金公司关停规模小的产品，有利于提高效率。　　此外，还有一些与规模无关的原因也可能导致基金公司主动清盘。一是市场变化清盘。比如市场环境已经不适合打新、定增等策略了，要么修改合同，要么主动清盘。二是运作期满清盘，多存于封闭式基金，最后基本都封转开了，但理论上也可以清盘。三是表决清盘，基金份额持有人召开大会主动决定基金清盘。四是合规清盘，因不符合监管要求导致清盘。以上情况出现较少，在此不多做介绍。　　不管是哪种清盘，首先都要得到证监会的批准。然后按以下步骤进行：确认清算理由→确定基金终止日→确认基金清算开始日期和截止日期→确定清算人→变现基金资产→归集清算资产→发布清算公告→制作《清算报告》→开始清算→协会系统开始清算→清算资产退回持有人账户。　　从上述流程可以看出，投资者的资金不会因为清盘而受到损失。在基金正式清盘时，会根据最后一天基金净值退回给投资者，相当于账户被强制赎回了。若投资时已产生亏损，强制赎回时，亏损没办法弥补，账面亏损就变成实际亏损了。　　可见公募基金清盘与P2P之类产品清盘是截然不同的。这类产品一旦清盘，意味着P2P公司资金链断裂，丧失偿还能力，基本就是意味着破产了。虽然平台选择清盘结算，但最终能拿回全部本金可能性微乎其微。从已结案的P2P平台看，投资者能取回的本金仅在投资金额的40%以内。而且时间也不确定，同时牵扯很大的精力。　　为避免所买基金被清盘，投资者在挑选基金时就应该注意以下两点：　　一、回避基金规模太小的基金　　原则上规模在5000万以下的基金要予以回避。不仅是因为触发清盘的可能性较高，而且由于规模太小，基金经理必须要预留一定的现金来应对日常申赎的流动性，对正常运作也会产生影响。　　二、警惕规模较小，机构占比过高的基金　　机构占比超过95%规模低于2个亿的基金，这类基金很有可能是“通道产品”。偏股型基金还好一点，像债券基金由于管理费较低，一旦机构赎回，剩余的那点资金量根本就无法生存，清盘的概率较大。　　遇到了基金清盘也不要着急，前面也说过，对持有人的实际利益基本没有任何影响。在清盘之前，基金公司必须对持有人进行反复提示。接到这种提示之后，选择赎回就行了。因为不赎回的话就会进入清盘程序，时间较长，期间也没有任何收益。　　最后，基金清盘对基金公司而言不是什么好事。特别是偏股型基金，其清盘对基金公司品牌是有负面影响的。不到万不得已，基金公司一般不会走这条路的。

侬要贷蹿升互金投诉榜首，背后隐现数十个现金贷马甲的上海造艺

12月17日，21CN聚投诉通过官方微信平台发布互联网金融行业一周投诉数据，两家现金贷平台迅速蹿升到前五，且可能存在关联。数据显示，12月6日-12月12日的一周中，除常规占据投诉排行榜前列的玖富、Wecash闪银和马上消费金融外，侬要贷有效投诉量攀升至榜单第一，银码头攀升至第五。对玖富、Wecash闪银、马上消费金融等的投诉仍集中在高利贷、暴力催收等，而对侬要贷、银码头的投诉大多来自于无故扣款、不退会员费。从具体投诉情况来看，侬要贷、银码头的“套路”差不多，均为放款前要求借款人缴纳一定费用。而侬要贷和银码头对用户的回复也非常相似，均称该费用为《代扣协议》中已说明的，用于生成评估报告、推荐服务。有用户在微博表示，该款项并非不退，但退款流程极其复杂。该用户认为这类平台可能存在把服务费积压起来通过贷款形式贷给其他人，同时采取拖延退款时间或者不退款的方式实现盈利。从工商信息来看，侬要贷和银码头两个平台或存在关联。而其背后的公司，或注册成立多个现金贷平台。侬要贷官网显示，其隶属于上海两橙信息科技有限公司。该公司2018年1月11日注册成立，2018年11月变更投资人和监事备案，自然人邓丽琴退出。邓丽琴目前在上海造艺网络科技有限公司(以下简称“上海造艺”)任监事一职。而据天眼查信息，侬要贷、银码头的商标信息、软件著作权均关联上海造艺。该公司共有23条商标信息及9条软件著作权信息，其他名称包括吉利钱包、哆哆钱、金兜钱、趣豆钱、荷宝包等，疑为现金贷平台。在一些贷款论坛中，也出现了侬要贷、银码头、吉利钱包等平台的“撸口子”推广信息。上海造艺大股东为梁晓靖，持有公司89.5%股份。2017年10月，上海造艺投资人中的邓丽琴退出，新增梁晓靖、吴俐、张应亮三人。在公开报道中，梁晓靖的身份为造艺科技CEO，介绍称其曾任携程系统架构总监。而领英中梁晓靖的履历，除曾在携程任资深架构师外，还曾在乐车邦、前隆金融任CTO。其乐车邦、前隆金融CTO的任职经历也曾在多篇公开报道中出现。官网介绍显示，乐车邦为4S店新零售服务平台。乐车邦APP平台注册用户突破1400万，业务开通67个城市，合作精选4S店4500家，覆盖80个汽车品牌。天眼查信息显示，其曾获红杉资本、百度投资部、祥峰投资等5轮投资，金额累计超5亿。前隆金融运营主体上海前隆信息科技有限公司，官网介绍其为一家致力于推动消费和金融行业进入移动化、智能化的科技公司。曾获清科创投、恩惟资本、太冠资本、红杉资本中国、蓝湖资本等4轮融资。前隆金融旗下运营知名现金贷平台手机贷。

七天跌去1/3，这只机构重仓股怎么了？

乐普医疗最近火了，小组之前给机构投资者服务的时候，覆盖过这个公司，看了这么多写乐普的新闻，似乎大家都还没有写到点子上。比如流行的新闻是这样描述乐普的“买来的增长，22亿商誉；费用率上升；实控人及其一致行动人65%的股份被质押”。小组在二季度末服务几家机构投资者的时候，有客户跟我们交流乐普并购扩张的看法，当时小组就做了深度的分析，因为服务机构的原因，一直没有公开发表，最近股价深度调整，后台询问的读者很多，小组就把之前给机构提供的研究内容，分享一部分给大家。小组最早关注到乐普，就是因为他是机构重仓股，有很多投资机构看到小组对于乐普的评价一般，在询问为什么。小组就把系统的发现，很详细的给机构投资者分享了一下。乐普是过去几年的大牛股，股价起飞，业务起飞，资产负债表也有巨大的变化，其中最重要的一个变化就是负债率的快速上升，有息负债的不断堆积。负债率既要看债务，也要看资产，我们发现乐普的资产并不是那么坚挺。除了大量收购带来的商誉（一旦形成就要关注减值），公司的应收账款和存货，也很值得关注。小组这里重点提一下存货，存货从2亿上升到7亿，跌价准备反而下降了。如果上市公司用更积极的会计政策处理自己的存货和应收账款，比如计提更多的存货跌价准备和坏账准备，那么乐普的资产端会变得更小一些，导致有息债务率进一步上升。虽然周转率维持的还不错，但是存货绝对金额的累计并没有看到相匹配的跌价准备。债务不断积累，意味着现金也会变化，借债融来的钱还没来得及花掉，上市公司债务就会有一部分体现为报表资产端的现金。小组仔细观察了一下乐普的货币资金，发现乐普的货币资金出现了很明显的季节性与时点特征。过去三年的高点全在年报时点，而年报的高点又来自于筹资活动。乐普作为主业快速发展，经营活动现金流还算不错的企业，经营活动的资金沉淀很有限，账面货币资金全靠融资，这是为什么呢？原来公司各种投资活动买买买，把钱都花掉了。投资出去的钱，产生的回报却比较一般，投资收益整体较差，没有赶上理财产品的收益，这一点可以用投资流出的现金与利润表的投资收益来分析。其中的新东港，又有些超预期的表现。乐普重点收购的新东港，是自己很重要的一块资产，累计花了十几亿，小组发现新东港的经营业绩超预期的厉害。净利润与经营活动现金流量相比，被完全覆盖并且超额回收，虽然说新东港的核心产品确实很厉害，但是连续三年如此威武的现金创造能力，小组还是有疑问的，因为医药行业，上市公司是弱势群体，医院和渠道会给上市公司留下不少的应收账款。还有很多一些财务分析的要点，小组就不展开多说了，都是围绕现金流量表的报表质量的。小组还想指出的是乐普的报表制作质量需要改进，比如它的重要合营企业或联营企业中列示的北京雅联百得科贸有限公司。雅联百得占用了上市公司一些资金，应收利息也一直不给，上市公司每年计提一些坏账准备，作为上市公司的合营企业，上市公司都管理不了账期，近9千万的借款，才计提了70万的坏账准备，应收利息可是过去一直都没收回来哦，为什么不计提更多的坏账准备呢？小组同时发现，雅联百得的报表质量也不好，比如下面的这张图：明明2017年雅联百得亏钱了，少数股东权益逆势上扬有些难以理解。查看资产和负债的总额，2016年的权益总值是2.43亿附近，2017年是2.17亿，前后相差2600万，与当年净利润的2672万亏损是相抵的，那么少数股东权益为什么增加了呢？上市公司一心谋求发展，想让企业做大做强可以理解，但是风险把控很重要。在快速积累的有息负债面前，大股东还将自己的股权几乎全部质押了，这对于企业经营的风险是巨大的。落榜“4+7”带量采购的那天，乐普医疗闪崩，当晚的电话会议，有将近800家机构，1400余人，大家对于白马的热情和大跌的不解，都在这一幕反应出来了。连续的跌停也让公司市值缩水很多，此前券商均对乐普氯吡格雷和阿托伐他汀参与此次国家集采持乐观态度，认为这有助于乐普进一步建立品牌影响力，通过临床和零售药店的双营销平台，快速推进渠道下沉，加深公司产品的渗透，但是股价已经写明白了一切。小组在之前的医药股分析中写道，现在的行业变局对于各家企业都是重大的挑战。多年生的草本植物，在寒冬来临时，有的采取牺牲地上部分的做法——让地上部分发黄枯死，由埋藏在地下的茎或根来越冬；有的则采取“地下行动”——让根部收缩，将茎缩入土中藏起来抵御严寒。这次医药行业的带量采购，场面似曾相识。小组之前给大家聊过的房企龙头万科和恒大，也采取各自的方式应对寒冬的到来。万科高举“活下去”，恒大则发高息债券——一个收起羽毛，一个哄抬物价，任你腊月飞雪，斗转星移。希望乐普能够扛过股价的危机，慢慢减掉财务的杠杆，公司的业务是有不少优点的，这也是机构投资者集中站台的原因。但是公司发展的步子太大了，宏观环境和行业环境变化带来的痛苦，可能才刚刚开始，活下去比什么都重要。

浙民投与佳兆业“生化”危机再起

　　振兴生化一纸公告让浙民投与佳兆业共治上市公司的努力或化为泡影。12月17日晚，振兴生化股东大会结果出炉，浙民投推选的董事、独董人选均获通过；佳兆业推选的两名董事获得通过，推选的独董刘书锦未获通过。　　12月14日，公司全资子公司广东双林生物制药有限公司（简称“广东双林”）总经理朱光祖被罢免。罢免时点正好是振兴生化要召开此次股东大会的前一个工作日。作为振兴生化董事长，浙民投总裁陈耿当日连夜召开董事会审议关于撤销罢免朱光祖及修正广东双林公司章程的议案。上述议案以4票同意、3票反对获得通过。三张反对票均与佳兆业方面关系密切。　　2017年12月，浙民投通过要约收购方式拿下振兴生化控股权，当时佳兆业采取收购振兴集团所持有上市公司股份进行“阻击”。后续双方共同进入了公司董事会，并试图实现共治。　　深夜审议万字议案　　振兴生化第七届董事会第四十五次会议（临时会议）于2018年12月14日以通讯方式召开。会议应参与表决董事7人，实际参与表决董事7人。本次会议系临时紧急会议，会议召集人和主持人公司董事长陈耿表示，广东双林生物制药有限公司系公司重要子公司和主要资产业务所在，关系上市公司全体股东特别是中小股东的合法利益。12月14日，广东双林（该董事会成员并不包括公司控股股东委派的代表）未报公司作任何批准或提前告知，无正当理由擅自罢免该公司现任总经理朱光祖，严重影响广东双林正常的生产运营，涉嫌严重违法违规。　　议案包括《关于撤销广东双林生物制药有限公司股东决定（关于改选广东双林生物制药有限公司董事会及修订广东双林生物制药有限公司章程事宜）的议案》、《关于审议广东双林生物制药有限公司章程修正案的议案》、《关于撤销史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东广东双林生物制药有限公司董事职务的议案》、《关于任命杨成成女士为广东双林生物制药有限公司执行董事和法定代表人的议案》、《关于同意杨成成女士免去罗军广东双林生物制药有限公司总经理职务的议案》、《关于同意杨成成女士任命朱光祖为广东双林生物制药有限公司总经理职务的议案》、《关于聘请嘉源律师事务所担任振兴生化股份有限公司2018年第四次临时股东大会的专项见证律师的议案》。上述议案以4票同意、3票反对表决通过。　　值得注意的是，三票反对票来自董事罗军、郑毅以及独董刘书锦。罗军与郑毅均为佳兆业高管，刘书锦由佳兆业子公司航运健康所提名。航运健康早前与振兴生化原控股方振兴集团签署股权转让协议，拟受让振兴集团所持18.57%股权，交易完成后成为上市公司第二大股东。　　罗军表示，公司董事长于2018年12月14日晚7时47分突然紧急召集董事会，并提交了7项议案。在董事成员未全员出席时就召开董事会，并在提交大量议案材料（约1万字左右），要求各位董事于当日晚间8时30分前进行表决。且其作为主持人未就相关议案向其他董事做详细说明。本人认为这明显违背交易所对所有董事勤勉尽责的要求。　　罗军称，根据公司章程规定，本次董事会1-6项议案不属于董事会的职权范围，其不应当表决。但鉴于公司章程规定，不对议案表决视为弃权，其仍将按照公司章程的规定，对所有议案投反对票。　　刘书锦称，其于12月14日20时15分电话接到董事会开会通知，20时17分看到全部议案，20时30分即接到董事长要求立即表决，否则视为弃权。“全部议案当晚表决过程和结果，存在严重不当情形。该议案提出纯属大股东滥用股东权利，严重缺乏事实基础，严重违反了董事会召开的议事规则，本人认为会议完全无效。全部议案严重损害了中小股东权益，故对全部议案投反对票。”　　浙江高庭律师事务所合伙人汪志辉律师告诉中国证券报记者，这次董事会召开程序存在瑕疵。如此大量资料这么短时间就要审议表决，董事们显然无法正常做出判断。　　罢免时机引关注　　值得注意的是，罢免广东双林总经理朱光祖的时点恰在振兴生化召开股东大会的前一个工作日。这引起外界对上市公司两大股东浙民投与佳兆业之间关系的关注。　　对于罢免朱光祖的原因，佳兆业方面认为，朱光祖涉嫌侵占公司资产。原广东双林总经理朱光祖作为双林公司研发总负责人，全面负责公司研发项目立项及实施，于2013年在上海成立研发子公司，承接公司研发项目。截至目前，上海子公司多个研发项目失败。其中，与第二军医大合作项目涉及的两份合同签订存在重大过失。研发负责人为其同窗同学，研发经费使用无计划；猪肺项目自2009年签订研发合同至今仍无实质性进展；凝血因子Ⅷ项目进展缓慢，远低于预期，给公司造成了重大经济损失。经广东双林董事会全体董事2018年12月14日研究决定，免去朱光祖广东双林总经理职务。　　浙民投方面暂未对朱光祖相关指控发表意见，但称此时罢免将影响广东双林的正常经营。浙民投方面指出，该等行为将对广东双林正在进行的GMP证年检产生重大不利影响。根据《药品生产监督管理办法》，企业组织机构和质量主要管理人员以及生产、检验条件的变动及审批情况将作为企业GMP证年检的重要事项之一。因此，为处置这一紧急情况，确保广东双林主要管理人员稳定，顺利完成广东双林GMP证年检，需立即召开董事会审议相关事项。　　罗军不认同罢免影响GMP证年检的说法。他表示，不存在影响广东双林正常生产经营的情况。依据药品生产监督管理办法及咨询相关部门，生产和质量主要管理人员以及生产、检验条件均未变动，企业负责人如有需要变动可去省局备案，不影响换证。　　北京鼎臣管理咨询创始人史立臣认为，罢免总经理并不影响公司的GMP证年检，会产生影响的是质监层面岗位。史立臣的说法得到另一家上市药企高管的认同。　　从目前情况看，广东双林是振兴生化的“命根子”。半年报显示，振兴生化营收4.27亿元，净利润为6671.32万元。而广东双林营收为4.27亿元，净利润为8568.69万元。　　修改章程埋伏笔　　浙民投与佳兆业方面争执的一个核心在于广东双林早前的公司章程修订是否合规。　　公告显示，2018年1月3日，上市公司原董事长史曜瑜擅自出具股东决定，免去朱光祖、杨曦、刘仁金、陈洁林的广东双林董事职位，并任命史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东为广东双林董事；1月5日，史曜瑜擅自签署广东双林章程修正案。根据修订后的广东双林章程（简称“2018年1月双林公司章程”），股东选择和更换公司董事及改选董事会、修改公司章程属于特殊决议事项，须提交股东单位股东大会作为特殊决议事项进行审议，即须经股东单位出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过。（上述股东决定和章程修正案合称为“股东决定”）。　　修改广东双林公司章程发生时点值得玩味。2017年12月，浙民投通过要约收购形式获得振兴生化的控股权。尚未进入公司董事会前，史曜瑜授权修改了广东双林相关公司章程。佳兆业高管罗军、张广东于今年1月初进入振兴生化，浙民投人马则在5月份入局。　　浙民投称，经查询上市公司现行有效的公司章程，上市公司股东大会职权中并未规定上市公司股东大会享有审议下属子公司更换董事、修改下属子公司章程的职权，更未规定该等议案须经出席上市公司股东大会的股东所持表决权三分之二以上通过。此外，根据上市公司章程，上市公司董事的任免仅需出席股东大会的股东所持表决权二分之一以上通过。　　浙民投认为，上市公司原董事长史曜瑜签署、出具股东决定未履行任何上市公司内部审批流程，且实质上违反了上市公司的章程规定。因此，特提请董事会撤销上述股东决定， 纠正上述违规修订2018年1月双林公司章程的行为，撤销对史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东的广东双林董事任命。　　罗军表示，2018年1月5日，振兴生化做出股东决定，决定对广东双林公司章程多项条款做出修改。其中，第二条选择和更换公司董事及改选董事会，第十条修改公司章程。上述两项属于特殊决议事项，需提交股东单位股东大会作为特殊决议事项进行审议。振兴生化做出上述股东决定后，广东双林就此次章程的修订事宜履行了内部决策程序，该决策程序符合广东双林公司章程的规定。同日，湛江市工商行政管理局开发区分局已就广东双林此次章程修订事宜予以备案登记。　　罗军指出，如需修改广东双林公司章程，在董事会审议通过后还需提交股东单位即振兴生化股东大会作为特殊决议事项进行审计。　　浙民投表示，上市公司未就重要子公司章程的上述重大修改事项公告董事会或股东大会决议，亦未作出任何提示性公告。公司股东对上市公司重要子公司章程的上述重大变化毫不知情。　　对此，振兴生化董秘闫志仲告诉中国证券报记者，广东双林系公司全资子公司，修改相关公司章程只需告知公司董监高成员，不需对外公告。　　未来去向不明　　12月17日晚间，振兴生化披露，浙民投方面推选的黄灵谋、袁华刚当选董事，余俊仙、张晟杰当选独董。佳兆业方面推选的郑毅、罗军当选董事，而推选的独董刘书锦则落选，刘遭遇1.19亿反对票。从董事会席位来看，公司控制权的天平开始向浙民投倾斜。　　今年5月2日，振兴生化第一届临时股东大会通过新任董事、监事及修改公司章程议案，佳兆业提名三名董事进入董事会，浙民投占据四名董事席位。两位股东当时联合发声称要携手治理上市公司。不过，随着12月14日深夜董事会临时会议的发生，双方的“友谊”宣告结束。“一山不容二虎”或能描述振兴生化目前的股东格局，双方共同对于振兴生化所拥有的血浆业务“垂涎欲滴”。　　浙民投此前表示，已经在血制品行业悄然布局。短期将利用浙民投及其实力雄厚的股东在各地的人脉资源，为上市公司在全国范围拓展优质浆站资源。同时，做好浆站的精细化管理；调整优化上市公司现有的在研产品体系，专注血制品主业，将核心产品做好做精。　　佳兆业集团则称，若收购（振兴集团持股）完成，将对佳兆业进军生物医药、精准医疗领域，全面深入布局大健康产业具有重要战略意义。未来集团将充分利用自身的产业和平台优势，全力支持振兴生化做大做强。　　振兴集团董事长史跃武告诉中国证券报记者，振兴集团与佳兆业子公司之间的股权转让还在进行，主要是等待深交所方面的合规性审查。

央行连发三文规范黄金理财：不得以任何形式刚性兑付

12月14日，人民银行办公厅连发《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》（下称“221号文”）等三份文件，以防范黄金市场风险，保护投资者权益。随着近年汇率市场波动加剧，黄金交易量快速增长，吸引了互联网企业的参与。互联网黄金平台在降低个人投资黄金门槛、提升市场效率的同时，一部分平台也出现夸大宣传、承诺收益、设立资金池或对赌盘等违规行为，存在金融风险隐患。新规指出，除金融机构和黄金交易所，任何个人和机构不得提供黄金产品，并明确了互联网公司的代销角色，大大提高了准入门槛，要求实缴注册资本金达到3000万元，不得向风险承受能力不足的投资者销售黄金产品。连发三文规范黄金市场12月14日，人民银行办公厅连发三份文件，分别为《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》、《黄金资产管理业务有关事项的通知》、《黄金积存业务管理暂行办法》。随着近年汇率市场波动加剧，黄金投资越来越引起人们的关注。而黄金价格经过上半年震荡下行，8月开始反弹，价格连连攀升，目前上金所黄金T+D价格在每克276元左右。据人民银行统计，前三季度上海黄金交易所累计成交黄金4.88万吨，同比增长35%，成交总金额13万亿元，同比增长31%。上金所个人投资者已经多达977万户，机构投资者1.2万户。与此同时，越来越多互联网企业也参与到黄金投资行业中。互联网黄金平台在降低个人投资黄金门槛、提升居民投资黄金意愿的同时，一部分平台也出现夸大宣传、承诺收益，甚至形成资金池或设立对赌盘等违规行为，存在着金融风险隐患。今年5月，人民银行就曾发布《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》征求意见稿，要求除金融机构和黄金交易所，任何个人和机构不得提供黄金产品。同时明确了互联网企业的代销角色，大大提升了准入门槛，要求实缴3000万元注册资本金。当时看，几乎没有一家互联网交易平台能满足此条件。221号文正式出台后，不仅维持高门槛标准，而且进一步细化要求：互联网机构必须：1）网站在中国境内接入；2）近三年未受到过重大行政处罚；3）未开展非法金融业务活动；4）明确投资者风险自担原则，不得提供刚性兑付。一位银行贵金属业务人士告诉第一财经记者，互联网平台给投资者的预期收益在5%~6%，远远高于银行的2%，但是业务在法律上尚处在灰色地带，一些小型平台租赁经营，如果经营不当，发生亏损，无法支付客户利息的话，可能存在“卷款跑路”的风险。“此次规范对行业是好事，能让沉淀的资产流动起来，发挥支持实体经济的作用。银行也愿意和有客户资源的互联网企业合作。”他表示。按照业务模式不同，互联网黄金平台可分为三类，一是黄金ETF基金代销公司；二是受用户委托，通过信托产品、债权转让计划等方式，为用户黄金资产提供理财服务；三是黄金P2P模式，从个人融入黄金，租借给用金企业，收取息差和手续费。互联网黄金租赁平台黄金钱包相关人士告诉第一财经记者，新规出台将帮助用户更容易辨识平台是否合规，有助于保护投资者的资金安全，降低风险，避免市场乱象。互联网公司和金融机构合作后，在产品创新和应用、获客渠道、风控等方面都会升级。网上炒金“紧箍咒”221号文所称的黄金产品，包括实物黄金、黄金衍生品（如黄金T+D），以及没有黄金交割、通过记账来博取黄金价格波动的价差收益（如纸黄金等等）。这些领域，互联网企业都有涉足，在客户拓展上较金融机构往往更加高效甚至激进。因此，新规要求，互联网机构代理销售黄金产品的宣传口径应当与金融机构官方网站保持一致。对黄金资产管理业务，金融机构及代理销售的互联网机构不得承诺保本保收益，不得以任何形式刚性兑付。另外，互联网公司可以展示产品，但不得提供黄金清算、结算、交割等服务，不得提供黄金产品的转让服务，不得将代理的产品转给其他机构进行二级或多级代理。金融机构也不能吧其应有的责任推卸给互联网公司。近来，涉及高杠杆高风险的黄金T+D交易中，互联网公司夸大宣传，侵害投资者权益的案件频频发生。11月27日，17名投资者因交易上金所的现货白银、现货黄金产品亏损共600多万元，集体将上海金大师互联网金融信息服务有限公司（下称“金大师”）及其结算单位深圳金融电子结算中心（下称“深圳金融结算”）告上深圳福田区人民法院。案情显示，金大师采取操纵开户、恶意喊单的方式，诱使非专业的普通投资者频繁交易高杠杆、高风险的黄金、白银现货延期交收产品。盈科（广州）律师事务所律师潘卫平对第一财经记者表示，“现货延期交收类似证券交易，会员单位管理、投资者准入非常重要，对恶意喊单、操纵开户的问题要严格监管。”本次221号文也明确指出，金融机构和互联网机构在向投资者推介黄金产品时，应当提示产品相关风险，做好投资者适当性管理，在开展业务前要充分评估投资者的风险承受能力，不得向风险承受能力不足的投资者销售黄金产品。目前，上金所只允许银行、地方金融结算中心等金融类会员开发自然人客户。一位银行贵金属业务负责人对第一财经记者表示，允许地方金融结算中心开发自然人客户有所不妥，它们既不是金融机构，也没有金融业务，又不受任何监管，即使银行也未必有底气让客户冒险进行高风险的杠杆交易。由于监管分割，黄金现货延期交收和黄金期货虽然都是黄金衍生品，交易模式也相似，但被人为隔离成两个独立的市场，分别在上金所和上海期货交易所。“期货公司是多年培育出来面向自然人做代理衍生交易的机构，有成熟的监管，但上金所只能自己另外设计市场参与者。”前述银行人士表示，“市场分割造成了全国黄金市场无法形成有机统一，两个市场互不相容，浪费了资源，损失了效率。”

临近年底，债务违约迎来“小高潮”

　　12月14日，山西省太原市的气温最低降至零下9度，进入凛冬时节。　　位于该市小店区双喜广场的煤炭巨头——永泰能源（600157.SH），陷入了从未有过的“寒冷”与困境。至今总计违约债券金额高达178亿元。全国各地的债权人正在焦急地寻找解决方案。　　“企业债务堆积到一定高度，资金链出现断裂。”某上市公司董事长对《华夏时报》记者称，融资大环境收紧，高债务企业首先支撑不住了。　　12月债券违约的企业还包括：12月6日，北京百强企业洛娃科技一只3亿元的短融券违约； 12月11日，宏图高科（600122.SH）公告一只规模7亿的信用债未按期偿付；12月12日，镍资源国际（02889.HK）公告优先债券未能偿还本金3.9亿港元及利息2.59亿港元……　　而刚刚过去的11月，16家企业发生了23起债券违约。截至目前，据Wind统计今年已有126只信用债违约，规模高达1165亿元，创下历史新高。这些债务违约还不起钱的企业中，八成是民营企业，其中上市民企成为违约主力军。　　“企业债券违约高峰还将持续，伴随企业融资出现问题。”国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉对《华夏时报》记者表示，评级差的企业债券机构都不敢投了。　　债务违约高峰　　企业债务违约的范围在不断扩大。每月不断有新企业加入债券违约行列，更多企业被列入负面信用名单。东方金诚在最新报告中称，11月信用债市场违约风险未明显缓解。当月共发生违约事件23起，涉及违约主体16家，其中新增违约主体6家，仍处年内高位。当月信用评级下调仍较为频繁，当月信用基本面改善有限。　　11月，雏鹰农牧、金立通信、深圳一体、中基投资、金茂集团、东辰控股6家企业首次违约。而华阳经贸、新光控股、凯迪生态、山东金茂、永泰能源等十多家企业都是违约老面孔。四季度企业债务违约再次进入高峰期，目前没有改善的迹象。　　“一个企业债务违约，往往会影响整个行业，整个行业的市值都会大幅缩水，这又反过来造成融资难、发债难，大家对未来充满担忧。”上述上市公司董事长认为，企业债务违约会相互传染，稍有不慎就会引发多米诺骨牌效应。　　2016年曾经是企业债券违约高峰，当年违约规模为384亿元，但是2018年企业信用债违约高达千亿之巨，是2016年的3倍之多。　　令市场最为不解的是，曾经数千亿的巨头说违约就违约了，百强企业的财务报表亮丽、现金充裕，但是一样还不起钱，出现债券违约事件。　　“政府资助的3.5亿资金已经到账，但是只能解决一部分流动性。现在公司在与债主商量，债委会经讨论将拿出解决方案。”永泰能源内部人士透露。　　永泰能源资产总额超千亿，负债总额高达791亿元，目前违约债券13只，涉及金额170多亿元。债务违约已导致其他危机，其股价从年初的3元上方跌至如今1.40元左右，价格腰斩。这家山西最大的民营焦煤企业，在2018年的冬天里债务缠身，备受煎熬。　　洛娃科技，10月才进入“2018北京民营企业百强榜单”位列34位，账务报表上拥有40多亿的流动资金，然而近日一只3亿短融券还是违约了。市场再次刷新了对于企业债券违约的认知：债券违约，没有什么企业不可能。　　经过对洛娃科技违约的深度思考，国泰君安在研报中呼喊“光鲜外表之下，可能早已暗流涌动”，指出该公司货币资金充裕却突发违约，出现高货币资金与高债券融资并存的异常，公司财务数据真实性存疑。对于洛娃科技的资金去向，该研报认为主要是大规模境外投资，洛娃科技2017年于美国、法国进行大规模兼并、收购。　　“关键不知道大形势变了，资管新规下来你就融不了资嘛，特别是民营企业。”一家债务违约的上市民企人士认为，外部融资环境突然收紧，成为企业债务违约的导火索。　　在其看来，即使证监会发债批准，但是到市场上也发不出去了，与此前的融资环境“天地之别”。　　企业高杠杆梦魇　　现在的问题是，企业债务违约根本的原因是什么，该不该救？　　“发展太快，不停转型，不停发展，以前只搞煤炭，后来又搞电厂、石油，大项目上得太快了，负债率扩张太快。”谈起公司为何陷入债务危机，上述永泰能源内部人士表示。　　“上市公司质押股票，拿到钱到外面乱投资，那么高的杠杆，去投一些根本没有技术含量的项目。现在出现困难，你本来就应该承担后果，接受教训。”达晨创投总裁肖冰说，一些企业困难时就忘记了市场经济、契约精神，欠的钱也不想还。　　今年以来，大多数企业的盈利水平在下降，但是债务水平还在被迫进一步推升，三季报显示超过六成的民企杠杆同比还在上升，更为令人担忧的是，这些企业流动负债比例在上升，债务结构正在短期化。也就是说，这些企业正在通过借新还旧，通过高息的短期债务进行债务滚动，实际上已经接近债务危机的关头。　　一旦企业出现债务危机，银行一般不会继续提供贷款，除了有别的条款或原因。一位股份制银行公司业务人士表示，一家企业违约，银行对整个行业都会更加谨慎，不仅信贷经理会规避，风控部门审批也更难通过。　　企业高债务之下，违约个案会不断增加。国际清算银行统计数据显示，2018年一季度企业部门杠杆率164.1%，处于世界各国的前列。天风证券测算，2018年到期债券总额为65193.48亿元，相较于2017年规模进一步攀升。有数据显示，未来3年民企债券到期规模1.796万亿元，每年将近6000亿的债务到期，民企的风险还会进一步释放。　　上述民营企业董事长认为，如果不及时对一些龙头企业、有核心竞争力的企业及时采取有效措施进行适当救助，债务风险会不断发酵，不但会波及多家金融机构、企业上下游，还会波及整个产业，影响整个产业在资本市场上的表现，造成全行业融资难，引发更大面积的债务危机。　　政府救助在行动　　适当的救助必不可少，目的是防止引发系统性的金融风险。　　东方园林被称为“中国园林第一股”，其创始人何巧女被称为“女首善”，曾登上胡润富豪榜单。但该公司今年5月出现债务危机，债券发不出去，公司总负债200多亿，股票因此大跌，公司市值蒸发300多亿元，股票质押逼近平仓线。　　最近该公司债务风险正在逐步化解，主要通过出售公司及其子公司股权、发行短融券、政府纾困资金进入、股市融资等组合性方式。一是农业银行旗下的投资公司——农银投资向其旗下环保集团增资，首期10亿元增资到位；二是获得政府纾困资金支持，公司控制人将5%的股权转让给北京市朝阳区国资委，获得10.14亿元；三是企业发行短融券获得10亿；四是公司计划未来进行非公开发行增资40亿。　　“公司债券都会正常履行，按期偿还。通过多种办法公司债务问题已经好转，同时年底公司项目回款增加，一切都在向好的方向发展。”一位东方园林人士告诉本报记者。　　龙头企业、拥有核心技术的企业遭遇债务危机时，银行、政府危急关头伸出援手，化解风险，企业回到正常运转的轨道上来，已经成为各地政府的共识。按各地政府成立的驰援基金统计，目前总规模接近3000亿元。不过，这些纾困资金多数还在路上，最终能有多少企业享受到实质性的救助，需要进一步观察。　　真金白银的支持，只是暂时的救急行动，不能根本解决企业的流动性危机。企业需要自身想办法，最终使融资回到正常轨道上来。比如出售资产、股权等偿还债务，以恢复资本市场的融资能力。　　12月12日，国家发改委发布了《国家发展改革委关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，指出重点支持符合要求的优质企业发行企业债券，条件包括最近3年未发生公司信用类债券或其他债务违约，且不存在处于持续状态的延迟支付本息事实，未纳入失信黑名单等。对房地产行业发行企业债的财务指标具体为：房企资产总额应大于1500亿元，营收大于300亿元，不超过所在行业资产负债率重点监管线，未明确重点监管线，原则上资产负债率不得超过85%。　　“中小企业、民营企业融资难，是全球普遍存在的问题，是永远存在的问题，因为它的风险很大。银行天生就是厌恶风险，赚的就是利息的钱。想要靠银行，就靠不住，更应该靠直接融资，靠发达的资本市场，这才是正道。”肖冰认为。

15 元/小时的虚拟女友：拉拉、男优和中年男人找我倾诉

1. 虚拟男友，有效期半小时大概是三四年前，我第一次接触到了虚拟恋人这个概念。当时，我原本只是在淘宝上搜索二次元产品，看到相关搜索里有一个词条是「二次元恋人」。我点进去一看，才发现所谓的「二次元恋人」是说，有人可以在网上假扮成你的男友或女友，陪你聊天，听你倾诉。我还发现，这些店里的虚拟恋人们是按时间计费的，有语音聊天或文字聊天两种形式。他们都根据不同的声音特点被标注了各种类型和价位，比如「青叔音」「暖男音」「高冷男神音」，还有「小奶狗音」等等。我当时就挑了一个最便宜的，买了半小时的文字聊天。下单后，我加了那个人的微信。我本以为他会真的用男朋友的口吻和我聊天，结果却发现，他只是和我聊一些很平常的话题，比如年龄职业之类的。后来，我买过一些价格更高的虚拟男友，也尝试过语音服务，但总体上，用户体验不是很好。■图源：英剧《黑镜 第二季》剧照我是学影视的，那个学期，我刚好需要交一个纪录片作业。当时，我想采访几个做虚拟男友的人，拍成纪录短片。但出于隐私考虑，那些联系上的虚拟男友都拒绝了我的采访。我决定换一个角度，自己去体验一下做虚拟恋人是怎么回事，而那些购买虚拟恋人的人又是怎么想的。于是，我找到了一家卖虚拟恋人的淘宝店，应聘成为了一名虚拟女友，一小时 15 元。2.「你可以叫我姐姐吗？」上架一周后，我接到了作为虚拟女友的第一单客户。那天，我有一个朋友从外地来上海考研，我是和她一起住在酒店里的。晚上 11 点左右，淘宝店的店主突然给我发消息，说她接到了一个有点奇怪的单子，下单的是一个女性，要求购买虚拟女友服务，她猜测，对方可能是一个拉拉，问我愿不愿意接单。我说，我可以接受。接单后，店主把客户的号码发给了我。我套上衣服，走到酒店的走廊里，拨通了这个号码。电话接通后，对方传来一个沙哑的女声，背景音有点喧闹。我说，你好，你在哪儿？她说，我在酒吧，我还没有喝完酒。听起来，这个人明显喝醉了。我说，你准备什么时候回家？她说，我等一下就回家了。然后，她开始和我有一搭没一搭地聊天，问我多大，是做什么的。我一一按照实情回答她了。过了几分钟，我听见了上楼梯的声音，便问，你是回家了吗？她说，对，我回家了。然后，她开始给我讲自己的经历。她 35 岁，是个护士。两年前，她丈夫出轨，便离婚了。后来，她在医院认识了一个病人家属，那个家属是个拉拉，看上了她，就把她「掰弯」了。在一起两年后，那个女人也背叛了她。在那以后，她便陷入了更深的痛苦。在她身边，没有一个人知道她是拉拉，她也不敢向任何人倾诉这件事，只能夜夜买醉。过了一会儿，她问，你可以叫我一声姐姐吗？听到这个要求，我多多少少是有点不舒服的，那种感觉就好像有一个男人突然让我喊他一声「老公」一样。店主之前其实提醒过我，如果客户向我提出什么不可接受的要求，我们是可以取消订单的。然后，我问，可以不叫吗？她开始撒娇，说，你就叫一声吧。我便很不情愿地喊了一声「姐姐」。然后，她又问，我可不可以再提一个小要求？你能不能寄一条你的内裤给我？我说，这应该不可以吧。刚好在这个时候，她购买的一小时时间快到了，我便草草结束了这通电话。3.「你好，你怎么看待约炮这件事？」半个月后，我接到了第二单，这次是个男人。语音接通后，他没有过多的寒暄，一上来就问了我一句话，「你怎么看待约炮这件事？」我说，你是有什么想不通的吗？他便告诉我，自己是一个朝九晚五的上班族，从小到大都是父母老师眼中的乖孩子，同事眼中的暖男。他们可能根本想象不到，像他这样的人会一而再再而三地约炮。但问题是，他已经没有办法阻止自己去做这件事了。每次约完，他都很不能接受自己，但下次还是会约。我问了一个我自己很好奇地问题：你们约炮的时候，谁来付房费？他说，看情况。最开始的时候，他都会主动付钱。但后来，他发现有的女生真人和照片长得完全不一样，他就留了个心眼——如果女生漂亮，他就主动付钱；如果不漂亮，他就提出 AA 。他说，我很想停下来，但我控制不了自己。他没有办法向任何人倾诉这件事，就只能找一个陌生人问问，看你怎么看待约炮这件事，如果那个人告诉他约炮是一件可以被接受的事情，他可能会好受一些。聊了一个小时后，我觉得他的焦虑依然存在。■图源：电影《羞耻》剧照4.「195.95.25.22.」我接过的最好笑的一单是很久以后才碰到的，当时，我已经做了半年多的虚拟女友了。接单后，我加了那个人的微信。我发现，他的微信签名栏写了一行很奇怪的数字，看起来像是一个 IP 地址：195.95.25.22.语音接通后，对方说了两句话，我一听口音便问，你是新疆人吧？他说，对，我们要像石榴籽一样紧紧拥抱在一起。我说，什么意思？他说，我们新疆大街小巷都会贴这个标语。顺便说一句，我后来去过新疆，发现大街上确实有这句标语。我问他，你是做什么的？他说，我是影视行业的，网络的那种，有点服务性质的。我听了一琢磨，便半开玩笑地问，你不会是拍 AV 的吧？他说，对，我是拍AV 的。天呐！这可是我人生中接触到的第一个AV 男优。我的好奇心立刻就被调动起来了。他告诉我，自己是从新疆来上海读大学的，毕业后没找到合适的工作，机缘巧合签了一家拍AV 的公司，演那种有一点剧情的AV。为了防止被熟人认出来，他只拍「动作」的部分，需要露脸的剧情都由别的演员来演。后来，他问我多高。我说，一米六三。他说，哦，那你是个二级残废。我说，那你多高。他说，一米九五。我突然反应过来，他签名栏的第一串数字就是 195，便问他后面的数字是什么意思。他说，我 195 公分高，95 公斤重，25 岁，22 厘米长。我说，哦。他说，你对 22 厘米有概念吗？我说，没有。他说，那你低头看一下你的胳膊。我低头看了一眼，于是，我人生中第一次对 22 厘米有了概念。我问他，你最近还在拍吗。他说，我七个小时后就要开工了，现在在休息，觉得无聊，就想找人说说话。5.「可以包年吗？」我一般每隔两三个月会接到一单生意。我发现，来买虚拟女友服务的客户群体很集中，绝大部分都是二十多岁的上班族。更奇怪的是，和我想象中的欧美那边的 Phone Sex 服务不同，在淘宝上买虚拟女友的人并不会真的让你去做角色扮演，他们更多地在寻找一个倾诉的树洞。除此以外，我遇到的绝大部分找我聊天的男人都是独身，且独居，只有一个是已婚男人。那个已婚男人大概四十多岁，有个六七岁的孩子。在电话中，他全程都在向我倾诉自己的婚姻有多失败。他说他不爱自己的老婆，但又完全不会打理自己的生活，所以也离不开老婆。他觉得自己的婚姻就是一座坟墓，束缚了他的自由。■图源：电影《美国丽人》剧照我问他，你到底是想和老婆和解，还是跟她离婚？他说，我不能离，因为生意很难分清楚。说到最后，他问，我可不可以包你一年，每天晚上跟你聊聊天。我说，还是不要了吧。这单语音结束后，我告诉店主，刚刚那人说要包我一年的单。店主问，那你要接吗？我说，不接啊，我真的不想每天晚上都听一个中年男人抱怨他婚姻失败的事情。那天之后，店主给我涨了价，一小时 30 元。6. 贩卖幻觉的生意我断断续续地做了两年虚拟女友，到后来，也没打算拍什么纪录片了，只是借此收集一些创作灵感。说实话，最开始做这件事的时候，我完全是抱着一种猎奇的心态去做的。可是到后来，我觉得这件事真的好悲伤好虚无啊。那些找我聊天的人多半是在生活中做了不被理解、不被认可的事情，所以才会想要找一个陌生人来聊聊，如果那个陌生人说，这件事是可以被接受的，他们可能就会觉得好受一点。但聊完以后，他们的那些问题还依然存在，没有得到任何本质的改观。在聊天的那一个小时里，他想要的我这个陌生人提供的某种幻觉，就算是假的，对他们来说，似乎便已经足够了。■图源：电影《她》剧照

东方成安兑付逾期 客服称产品账户有资金

　　近日，一则有关私募东方成安高管跑路、产品兑付逾期的消息引起业内广泛关注。目前该事件仍在持续发酵中，公司已连续发布多条公告，最新进展显示失联高管已恢复联系，但公司原总裁已经出境，公司也成立应急工作组。且其客服人员坚称，产品账户上是有资金的。　　值得注意的是，有银行业人士向证券时报记者透露：这次东方成安的事情可能会对私募参与不良资产处置业务带来一定负面影响，据说现在投不良资产的私募产品备案已经暂停了。　　涉事资金70余亿　　证券时报记者日前获悉，东方成安资产管理公司产品出现兑付逾期，公司部分高管一度失联。　　为了解具体情况，记者日前以投资人身份致电东方成安。公司目前还在正常运营，因为之前两位高管失联，我们现在产品本金和利息暂停兑付，现在董事会在积极筹备中，何时开董事会我们会在官网上公示。对方客服人员给予了上述回应。　　该名客服人员还表示，公司会坚持把已经购买的资产包处置完毕。您买的是一个标准化基金产品，备案资金和项目是点对点的，产品资产还在公司旗下，只是集团出现特殊状况，回款相对缓慢，处置可能会延缓。目前可以确认的是产品账户上是有资金的。　　中国基金业协会信息显示，东方成安资产管理公司是一家备案的其他类私募投资基金管理人，公司注册资本为2亿元，备案产品近30只。从备案信息看，产品名称中很多都包含银行资产字眼。　　早在12月6日，东方成安官网就已发布公告称，公司管理的东方成安银行三期私募基金等三只产品延期180日兑付。12月13日，公司再次发布公告称，12月4日公司股东中润国盈投资董事长和东方成安总裁失联，针对上述突发事件公司成立应急处置小组，应急小组成员包括公司及投资者代表，应急小组已经进行了报案等处置工作。　　12月14日，为回应有关媒体报道，东方成安再发声明，澄清的同时披露了更多细节。公告称，该公司已与失联高管重新取得联系，不过公司原总裁已经出境。盘点相关私募基金管理人运作的30多只基金，初步统计存续规模为70余亿元。　　同类私募或受牵连　　据东方成安公布的资料，该公司成立于2015年，以不良资产投资为核心业务，针对投资项目中所涉及的不良金融资产管理、处置提供全方位服务。业内人士担心，此次东方成安的风险暴露，可能令同类私募受到牵连。　　东方成安的产品券商参与比较多，有些券商还担任募集资金的监管，少数涉及的银行基本都是担任纯托管，销售大部分都是通过三方机构来完成。有知情人士向记者透露。　　该人士还表示，东方成安成立产品后，是通过另一个有限合伙的架构投资不良资产，而非产品直接投资不良，因此托管方无法看到底层资产。不过从我们了解情况看，其实之前确实是往不良方向去投资，无论产品宣传还是实际投资都是不良方向，好像都没什么问题。现在为什么出现问题市场猜测比较多，两个老板跑路了，但公司还在正常运作。　　值得注意的是，12月14日，东方成安还发布了另一则公告。公告显示，为继续推动各项工作正常运转，该公司成立中润国盈领导工作小组，由集团、处置端、融资端、客户代表共同参与工作小组。　　有银行人士向记者表示，银行不良资产处置业务由来已久，为了提高资金回收效率，有些银行将部分不良贷款打折销售给其他机构或公司处置，其中的处置利润惊人，也存在诸多灰色地带。这次东方成安的风险事件可能会对不良资产包处置业务带来一定负面影响，听说现在投不良资产的私募产品已经暂停备案了。该银行人士说。

“老字号”下神坛！基金踩雷同仁堂，一天损失3800万，“气节保卫战”正式打

摘要：当下如同仁堂、全聚德般的“老字号”企业，正在直面一场“气节保卫战”。同仁堂作为一家400亿市值的百年老店，目前正因“问题蜂蜜”出于风口浪尖。同样地处北京的“全聚德”，也在默默承受资管巨头IDG的股票抛售。一边是产品质量有恙，一边是企业发展停滞。2018年底，一场关于老字号的“气节保卫战”正在打响。与此同时，此前拿出真金白银支持“老字号”企业发展的机构投资者，正在承受二级市场股价下跌带来的层层压力。“问题蜂蜜”事件波及股价同仁堂“问题蜂蜜”事件持续发酵，现已波及资本市场。12月15日晚，江苏电视台曝光同仁堂子公司“同仁堂蜂业”的委托加工商——盐城金蜂将大量过期、临期的蜂蜜回收，回收后的蜂蜜被倒入大桶，送入原料库。执法人员表示，召回产品应悬挂不合格品标识，企业的操作存在很严重的问题。今年9月他们也有过类似操作，而今年10月企业还更改过蜂蜜的生产日期，违法延长产品“寿命”。公司回应称，涉及产品已全部封存，未流向市场，并称同仁堂蜂业在委托生产过程中存在监管不力和失察的责任，公司已经启动对该事件的深入现场调查。公开资料显示，同仁堂蜂业系同仁堂下属子公司，持股比例为51.29%。同仁堂蜂业2017年度营收为2.8亿元，净利润为268万元，其营收占公司2017年度营收133.76亿元的2.09%，净利润占公司2017年度净利润17.42亿元的0.15%。“问题蜂蜜”事件开始波及股价。12月17日，同仁堂（股票代码：600085）开盘大跌4.3%，成交逾6000手。盘中跌幅有所收窄，截至今日收盘，同仁堂收跌2.33%，股价收于29.31元/股。附：同仁堂今日股价走势图重仓基金一日损失近4000万元二级市场价格应声下跌，无疑已经波及提前重仓的相关基金。在同仁堂的前十大流通股东席位中，某集团旗下产品就占了4席，分列第2、3、4、8位，合计持股超2.05亿股。除此之外，同仁堂的前10大流通股东中，也出现了中国证券金融、全国社保基金、中央汇金的身影。陷入“问题蜂蜜”风波的不限于此。天天基金网数据统计显示，截至2018年三季末，共43只公募基金产品持有同仁堂股票，合计持有5505万股，占流通股的4.01%。按照17日股价回落0.70元计算，若基金在四季度未调整“同仁堂”的持仓情况，这些产品短短一天就损失了3853.68万元。作为A股市场上重要的中成药龙头股，同仁堂也被众多医药主题基金重仓持有。其中富国天惠成长混合持股量最多，达到800万股；融通新蓝筹混合、富国精准医疗则分别持有675万股、611万股，分列第2、3位。从1669年（康熙八年）乐显扬创办同仁堂药室至今，同仁堂已有349年的历史。同仁堂也从一家小作坊，演变成一家在A股上市的公众公司。一直以来，同仁堂门口的对联“炮制虽繁，必不敢省人工；品味虽贵，必不敢减物力”就是品质的象征，也是同仁堂300多年能够长盛不衰的秘诀。如今蜂蜜事件的突然爆发，其“老字号”的品牌价值或因此受损，重仓基金无疑也将受到一些负面影响。“患难兄弟”全聚德而另一边，同样是“老字号”之称的全聚德，与同仁堂称得上是“患难兄弟”。2018年11月22日，资管巨头IDG资本宣布将在未来6个月内，以集中竞价交易、大宗交易、协议转让或其他合法方式，减持全聚德股份1736.98万股，占全聚德总股本的5.63%，占其所持全聚德股份的100%。天天基金网数据显示，截至2018年三季末，共2只QFII产品持仓全聚德，其中一只就是IDG旗下基金。华尔街见闻了解到，2014年7月，IDG中国投资全聚德约2.50亿元，每股价格为13.81元，共计认购1810万股，占股约5.78%。该项投资锁定期为36个月，也就是2017年7月，IDG中国的股票限售期解除。事实上，早在2018年1月，IDG中国就发布了清仓减持计划，可见IDG中国对于投资全聚德并不满意。股价表现也确实说明了这一点。自2015年牛顶走出33.87元的高点后，如今全聚德的股价是不断走低。截至17日收盘，全聚德收于11.74元/股。这就意味着IDG四年前的投资并不成功。而全聚德长年的业绩滑坡，或许才是IDG硬着头皮退出的首要原因。自2012年开始，全聚德的营收已经出现下坡，尤其最近四年，全聚德的营收勉强维持在18.5亿元左右，公司基本不见增长。IDG与全聚德的合作已经走到尽头。在全聚德这项投资上，IDG有些受挫，除了财务投资未见收益外，也浪费了4年时间。不难想见，在投资如全聚德、同仁堂这般的老字号企业上，投资者显然应当更加慎重。

又陷涨价疑云，ofo还有多少秘密？

（原标题：又陷涨价疑云 ofo还有多少秘密）继押金难退惹争议之后，ofo又陷入了涨价疑云。12月16日，ofo方面对发酵两天的“双标退押金”风波仍未做出回应，同一天，一张“骑行ofo2.3公里收取3元车费”的截图在微信群不胫而走。这并非ofo近期所有的“秘密”，2018年下半年，ofo多次陷入资金断裂传闻，与股东的关系也扑朔迷离。经历过“至暗时刻”后，ofo能否实现CEO戴威“跪着也要活下去”的期望，依然未知。计费规则扑朔迷离12月16日，一张ofo费用明细的截图在微信群中引发争议。截图显示，用户骑行ofo2.3公里用时11分钟需交费3元，费用明细为起步价1.0元＋时长费8.8元（11分钟）＋折旧费1.1元（2.3公里），已达上限3元。一个月前，《天津交通广播》也曾披露过此类截图。截图显示，“ofo采用起步价+时长费+折旧费的计费标准。1小时内最高3元，未满3元则按照起步价+时长费+折旧费计算。起步价是1元，时长费是每分钟0.8元，折旧费是0.5元每公里。超过1小时不满4小时，则每小时收取3元，4小时以上一律收取5元。而且，ofo还设定了运营区域，如果超出运营区域，则需要收取5元调度费”。事实上，半年前就出现了针对“ofo调整计费规则”、“ofo变相涨价”的质疑。根据《投资界》报道，“6月9日，据部分地区ofo忠实用户反映，近期ofo的计费方式又发生了变化。涨价程度已经达到了按时计算——3分钟2元、4小时10元”。针对上述质疑，ofo有关负责人曾表示，正在测试新的计费方式和方法，费用可能会少于1元或者多于1元。直到近期，用户对于ofo的计费规则依然表示不解。12月11日，《海峡导报》报道，“ofo新计费模式变相涨价近翻番，有厦门市民骑行2分钟即收封顶2元”，并提到，“用户认为即便要涨价，也只能针对新用户，而不能面向已充值的老用户，不然有‘出尔反尔，不讲信用’之嫌”。北京商报记者也对计费规则进行了测试。在朝阳区骑行ofo1.4公里，用时10分钟，行程费用为1元。根据该订单对应的用车计费规则，“用户在输入车牌号获取密码后即开始计费，使用时间里包含了为用户预留的120秒报修时间，用车费为1.0元/小时，不满1小时的按1小时来计费”，与网传截图的计费规则不同。对于ofo是否按区域采用不同的计费规则、最新的计费规则于何时实行等问题，截至北京商报记者发稿，ofo方面未予回应。押金难退引争议如果说计费规则是ofo的新“秘密”，那么退押金就是ofo的老问题，只不过最近，这个老问题又产生了新疑惑。12月15日，一则“网友假装外国用户，ofo押金秒退”的消息在微博发酵，让ofo押金难退的话题持续引发争议，不少网友和业内人士质疑，ofo在押金退还问题上是否存在双重标准？在微博上发酵的消息称，近日一个网友想退ofo押金，但听说打电话要打很久，就尝试了“外国人报案”策略，假装外国人写了一封投诉邮件。结果ofo火速退了押金，还回复了一封英文道歉信。不过ofo方面并未就此事给出公开回应。近段时间，ofo押金难退的争议一直存在。按照ofo的说法，提交申请后，将在0-15个工作日退还押金。但有不少网友反映，退还押金的时间实在太长，有的网友表示超过15个工作日也未顺利拿到押金。12月16日，网友有关ofo退押金的讨论更加热烈。截至北京商报记者发稿，“ofo组团退押金”为百度搜索热点第十名，且热度持续上涨。热门是一则有关ofo退押金的报道，据报道，用户可到ofo小黄车总部现场办理退款手续。据悉，一些市民个人或全家一起办理退款，现场办理退押金快速、顺利。不过，网友认为线下退押金不具有普适性。根据规定，ofo现场退款办理时间安排在工作日，部分用户因为路程远或时间冲突等问题选择了放弃。为了挽留用户，ofo也想尽了办法。12月初，有用户质疑“ofo退押金界面中的退款按钮成灰色，似乎无法点击”。对此，ofo公关部回应称，退押金按钮灰色是正常状态，是正常的挽留用户设置，不存在不能点击的情况。经北京商报记者测试，ofo退押金界面的按钮虽然是灰色，但的确可以点击进入申请退款流程，之后屏幕会出现提示“您目前拥有99元押金特权，退押金后如再次骑行将要缴纳199元押金”及多个被挽留提示。生存难题“ofo想要挽留用户，在情理之中。”比达咨询分析师李锦清直言，“因为只有保证用户规模，维持用户的黏性，ofo才有生存的希望。”对于ofo而言，“能否生存”并不是危言耸听。种种迹象显示，共享单车行业从2018年开始急转直下。4月，摩拜被出售给美团点评，ofo多次陷入资金断裂传闻。根据公开信息，至少有9家公司因合同纠纷将ofo告上法庭，涉及物流运输、房屋租赁、拖欠货款等多种事由，部分案件已达成和解，尚有多起仍在审理之中。此外，ofo还涉及多起劳动合同纠纷。东峡大通在深圳、杭州、唐山等地的分公司因登记的住所或经营场所无法联系，曾被工商部门列入企业经营异常名录。共享单车早期粗放型投放的后遗症也开始显现，社交平台上多见用户对“坏车多”、“找不到车”等吐糟。从商业逻辑上看，依靠车费的变现模式也被指无法独立存活。此外，ofo与滴滴、阿里等股东的关系也复杂多变。戴威对ofo的困境并不否认，他在11月28日发布的内部信中称，“在最困难的时候，我们仍需坚守信念，哪怕是跪着也要活下去，只要活着我们就有希望”！在他看来，“充满挑战的2018年即将过去，属于我们的战斗还在继续”。“的确，理论上共享单车的竞争还没有结束，从某些数据维度看，ofo还在行业领先位置。”智察大数据分析师刘大伟表示，“但是从目前的资本环境和共享单车面临的行业问题来看，ofo想要熬过寒冬，需要接受很多考验，比如强化内部管理、尝试多元变现、重新让用户树立信心等，这是环环相扣的关系，要同步做好。”

易到的最长弯路是自己的套路：长跪不起还是翻身有望？

“每天都出去干活，也不见钱，前一段还得管家里要钱加油。”王师傅现在每半个月就得去北京易到总部线下体现，填表、认证、盖章......耗上半天时间。因为易到再次出现线上提现困难，每天总部办公室都会有几十名司机前来线下兑付。王师傅觉得自己已经算幸运了，“全国那么多司机呢，也不是都能来北京提钱啊。”对老司机刘洋来说，去年夏天在易到门外“讨薪”场景还历历在目，几次三番提现难已经过度透支了他们对易到平台的信任。“易到太不争气了！”刘洋在各大网约车平台都接过单，在他眼里曾经易到用户和司机的体验都很好，口碑也不错，它本是可以争夺冠军的种子选手，但因为走了太多的弯路，却屡屡让自己陷入绝境。“去年年会拍照十几个人，现在照片里的就剩我一个还在公司了。”易到内部员工曹鹏内心也充满了不安，每天笼罩在裁员阴影、司机登门提现的氛围里，他说周围同事都在议论“没钱了为什么还要搞50%充返活动。”而不久前，流传到网络上的易到惊人一跪，更是将易到内部矛盾公之于众。争议一跪11月15日，易到前政府关系总监吕艺发布全员站内信称，CEO巩振兵曾以威胁开除部门其他同事为由，逼他磕头。吕艺控诉巩能力和人品差，是个“失败的CEO”，来到易到后不能让老易到的人信服，只能靠开除老员工和清洗部队换来尊重。根据流出的内部信截图显示，餐桌旁的巩振兵双手交叉，翘着二郎腿，旁边有人在跪地磕头。“每天都跟看戏似的。”易到员工曹鹏这样对界面新闻形容日常的办公室状态。争议一跪迅速引爆舆论，同时也把易到混乱的内部管理摆到台前。易到方面发表声明称，今年10月吕艺曾聚众打砸公司HR副总裁孟先生的办公室，造成HR副总裁孟先生胳膊、头部等多处受伤，警方已于当日立案处理。易到认为，吕艺的行为严重破坏公司正常办公秩序，在内部造成恶劣影响，同意其引咎辞职申请。关于下跪，易到方面称这是一场“鸿门宴”。6月份某晚，吕艺携部门7人邀请CEO巩振兵、韬蕴资本总裁秘书共9人，于工体某饭店吃饭期间所拍摄，视频的拍摄人为吕艺团队成员。吕艺回应称，磕头视频确是应巩振兵要求拍摄的，并要求发布在公司高管群中。自己离职的直接原因是和人力资源副总裁发生直接冲突。吕艺透露，巩振兵接管公司以来，带了原百度外卖的部分团队进入易到，许多老员工被逼走且拿不到任何赔偿。担任公司法定代表职务的政府关系部门离职同事，因为公司拖延办理变更手续而无法入职新公司。今年5月，原百度外卖CEO巩振兵入主易到，此后易到内部中高层人员流动加剧，多名百度外卖系员工加入，内部帮派化，百度外卖系和老易到人形成对立。除了整治团队外，外卖出身的巩振兵似乎并未带来破局之法。网约车市场整体面临挑战情况下，易到同样也面临更大的危机。曹鹏回忆称，巩振兵刚来的时候增加了对企业用户端的投入。不过这个外行CEO的做法却引起了曹鹏等员工的担忧：“司机供给和乘客数量都没上来，最基础的东西都还没做好，弄其他的有什么用？”而连日来多地爆发的司机提现难题，让易到重复了2017年的梦魇。今年10月以来上海、重庆、广西等地车主均反映连续数周无法提现。“造钱”的直接来源是乘客端充值。11月27日至29日，易到再次推出高额充返活动，充1000返600，重返比例高达60%。在这之后充返比例也维持在50%的高位。而行业内的神州专车和首汽的充返比例常年维持在20%左右。一位内部员工则认为这样的充返比例无异于饮鸩止渴：“如果充值金额达到6000万的话，易到就亏2400万。这钱就是坑，然后下一个接盘的再填。乐视时期充返是为了抢占市场，现在充返是为了救命。”避开所有正确选项巩振兵接手的并不是一盘好棋，易到一路走来走了很多岔路，不但没实现超车，还陷入困局难以自拔。2010年5月，周航创办易到，通过网络预约的方式首次将乘客和商务用车连接，这也是网约车的雏形。易到的创立时间比号称打车软件鼻祖的Uber还要早3个月，而滴滴更是在两年后才正式成立上线。不过当时周航并未意识到网约车的市场体量是国民级的，他坚持高端商务用车场景，在接下来的近四年里，小而美的易到专注在高端用车市场领域。而竞争对手却迎着风口飞速壮大。2012年12月，滴滴打车和快的打车相继成立，并以出租车为切口杀入网约车行业，通过补贴撒券吸引大量用户和司机加入，迅速扩张。到2014年9月，中国有1.54亿个打车软件账户，快的打车和滴滴打车分别以54.4%和44.9%的比例占据中国打车App市场累计账户份额的前两位，将易到远远甩在身后。周航在《重新理解创业》一书中回忆称，“2014年8月，易到的市场占有率达到90%，三个月之后就变成了市场第二，而且距离第一相差很远。”随后，滴滴和快的一轮接一轮融资，加大补贴力度，希望借烧钱赢得市场。而易到创始人周航对网约车局势误判，继续雕刻小而美的专车市场，拒绝参战。周航在《我的失去与反思》一文中回忆称，“我们过去有洁癖，鄙视抄袭，鄙视价格战，强调原创，对手做我们就不做。而这个行业恰恰就是个高频、大众的行业，没有什么比价格撬动更高效的。”周航称，“2014年，红杉资本的周逵找到我，跟我谈了3个小时，但我拒绝了红杉的投资。后来这个行业融的钱越来越多，不断加码，我们没跟上，错失了机会。”创始团队的失误决策让易到错失发展良机。周航感慨道：“在很多关键时刻，我没有做出最合理的选择，这和我的性格特质有关。有很多人认为易到最后没打赢这场仗，是外因造成的。但我觉得从本质上来说，是因为易到所做的事情不是最适合我的。”易到第二次战略失误是错拿了乐视的钱。2014年3月，Uber宣布进入中国市场。此时激战正酣的滴滴与快的意识到了Uber在中国的野心，并选择抱团作战。2015年2月14日情人节当天，滴滴快的宣布合并。此后，滴滴和Uber在中国市场开启疯狂补贴模式。仅2015年一年，Uber在中国市场亏损超过10亿美元，而滴滴方面曾被爆料一年花费40亿美元进行“市场培育”。此时的周航坐不住了，开始积极引入投资方，并接受了乐视抛来的救命橄榄枝。2015年7月，乐视以7亿美元控股易到，获得易到70%的股权。随后开展了持续8个月的充百返百营销活动，巨大力度的补贴将易到重新拉回网约车的赛道。回忆起当年卖身乐视，周航认为是没有选择的选择。“在企业发展困难的时候，几乎是融不到资的。公司处境差的时候去融资，往往事倍功半，不仅过程困难，付出的代价也会很大。那个时候易到处境极其困难，整个状态都非常被动。那个时候我有选择吗？我没的选。”易观智库数据显示，2015年第四季度，滴滴出行和Uber分别以84.2%、17.4%的活跃用户量稳居前两位，原本的市场开创者易到跌到了行业第四的位置。乐视时期，易到将补贴看做唯一的救命稻草，此前曾执掌易到的乐视CMO彭刚说过最经典的一句话是：“这个行业残酷到，它的竞争方法可能有点简单粗暴，就是没有钱烧，你肯定退出去。”在乐视的带领下，易到开始无休止的补贴。大规模的补贴让易到订单数量短时间内急剧拉升，2016年6月，易到的日完成订单数突破100万，活跃用户数量一度达到826万。但补贴盛宴背后是巨大的资金缺口。8个月充返活动的累计充值金额达到60亿元，也就是说易到同样要投入至少60亿元补贴用户，一系列的充返活动使得易到资金紧张，积重难返。随后乐视非上市体系面临严重的资金问题，易到也牵扯其中。2017年的春天，易到提现难题爆发，大量车主聚集在易到北京办公室排队提现。提现困难，导致许多易到司机选择暂停接单，而被高额补贴吸引来的乘客们也面临无车可打的窘境，易到一度面临信用破产危机。2017年5月，一封易到内部邮件显示，易到在全国待提现司机有115万，待提现金额超过3亿元。6月，受乐视非上市体系资金压力问题影响，乐视宣布不再控股易到。逃不开的乐视周航曾直言：“易到很大的问题来自乐视本身。乐视收购易到，使易到的经营有过短期的上扬，但最后的结果其实是被乐视拖下水的。”乐视抽身后，易到迎来现东家——韬蕴资本。彼时，韬蕴资本旗下公司曾是乐视体育、乐视影业股东，还曾与乐视控股成立合资公司，在乐视体育、乐视汽车、乐视手机等乐视系公司上押注数十亿资金。随着乐视体系的崩盘，韬蕴资本急于接手一些优质资产从而降低风险，易到成了他们为数不多的选择。2017年7月，韬蕴资本与乐视方面就收购“易到”股权达成一致，并注入了首批资金，从缩短司机提现周期和降低佣金水平。为了摆脱乐视带来的负面影响，韬蕴资本曾作出一系列努力。在2018年春节前夕，易到在北京地区投放了新广告“Byebye，J先生。”暗指易到告别贾跃亭，以期恢复过往声誉。在业务层面，今年1月易到宣布降低平台佣金，抽成由21%降为5%，达到了网约车行业最低水平，司机端提现也恢复正常，并逐步实现每周提现。不过这一政策的效果被全行业性补贴稀释了。极光大数据显示，今年1月至今，易到的月均日活跃用户数量没有明显起伏变化，这一数据甚至不足2017年5月乐视危机时候的一半。不过乐视就像是易到的梦魇一样始终无法挣脱，双方故事也还没迎来最终章。今年7月，时隔一年多易到再次出现提现难问题，易到控诉是因为乐视此前利用便利条件产生了一系列数额巨大的不正常关联交易，目前仍试图通过这些不合理交易以各种方式干扰其正常运营，并通过单方面诉讼冻结公司账户。此外，韬蕴资本入主后，发现易到整体负债由乐视承诺的20多亿飙升至近50亿。乐视在主导易到期间，通过易到大量采购乐视系电视、手机等硬件产品。据《证券日报》，此类交易数额巨大，交易商品多用于易到彼时的大额充返馈赠，并非易到市场硬性需要，属不正常关联交易，这为易到带来了巨大债务。这些债务也为易到今年的提现难爆发埋下伏笔。还能翻身吗？虽然内部诸多波折，但网约车市场的动态变化曾经给过易到超车机会。今年以来，滴滴安全事故频发。5月，祥鹏航空一位21岁的空姐在郑州机场附近通过滴滴顺风车平台叫了一辆车前往市区，不幸被司机杀害。8月温州乐清一女子乘坐滴滴顺风车时被司机强奸杀害。三个月内两次发生恶性事件，使滴滴陷入安全困境。恶性事件发生后，滴滴放下仅仅扩张的脚步，宣布将“Allin安全”，承诺未来将不再以规模和增长作为公司发展的衡量尺度，而是以安全作为核心的考核指标，组织和资源全力向安全和客服体系倾斜。与此同时，曾经来势凶猛的美团也停下了脚步，继今年3月登陆上海至今未开拓新城，目前仅在南京和上海两地运营。美团点评高级副总裁王慧文在接受采访时解释说，乘客反映的定位不准、接单不稳定、丢单、调度不合理等各种问题，美团都在尽力解决，打磨产品。今年11月，美团方面表示，基于目前的市场情况，预期不会进一步拓展网约车服务。易到适时推出低抽佣模式和针对客户端的小额充返，赢得了一些司机和乘客的回归。车主张生也曾是乐视时期易到讨债大军中的一员，他觉得这是一家“没诚信的公司”。不过张生今年又把易到平台重新装上了。他直言虽然“恨过”，但还是更喜欢易到，“乘客素质更高，平台的抢单模式能看得到目的地，对司机而言更公平。”相较于滴滴、美团等平台的专车指派模式，易到对司机的友好之处还在于其采取司乘双向选择模式。北京车主李想在车里放了五六部手机，每个都安装了不同的网约车平台软件，在市内跑单的时候他更倾向于易到。他对界面记者解释，滴滴只有派单模式，对车主的限制多抽成也高；拉易到能看到乘客的目的地，筛选到一些顺路乘客。对易到而言，手握合规经营牌照在网约车行业监管力度趋严之下也是好消息。2017年5月，易到宣布正式获得由北京市交通委颁发的《网络预约出租车汽车经营许可证》，通过了网约车经营线上服务能力认定。截至目前，易到累计在北京、上海、广州等40多个城市获得网约车牌照。尽管有着不错的底子，但是，内部管理、乐视阴影等问题始终困扰着这家最早起步的网约车公司，让其无法真正在市场中大展手脚。此外，就网约车业务本身，易到也并非完全合格。上海此前发布的2018年三季度网约车投诉数据显示，易到用车投诉率最高，达到每万单1.93起，远高于行业平均水平0.25。融资进程似乎也不顺利。11月15日，原计划注资易到的上市公司赫美集团宣布终止与易到用车母公司韬蕴资本的交易。今年8月，赫美集团公告称，公司与自然人王菲、中泰创盈签署了《合作意向协议》，拟受让后者所持的北京东方车云信息技术有限公司（易到运营主体）相应股权。王菲、中泰创盈分别持有东方车云33.82%、20.00%股权，合计持有53.82%股权。今年6月，顺丰CEO王卫造访易到北京办公室密会新掌舵人巩振兵的照片在网上流出，引发外界对“网约车+快递”的跨界模式的猜测。易到与顺丰的确有着千丝万缕的联系，曾经和巩振兵一起并肩作战的原百度外卖CTO耿艳坤，在百度外卖被饿了么收购后加入北京顺丰同城科技有限公司担任CEO。不过这之后双方可能的合作再无音信。多次提现难，已经让600万的司机群大幅缩水，不少乘客在乐视危机之后急于把充值消费掉、并删除了App。失去了客群流量、内部管理危机又公之于众的易到，想拉动新的投资者显然越来越难。对易到有感情的司机和乘客们哀其不幸，也更怒其不争。曾经的网约车行业优等生走了太多的弯路，但愿它能调整好状态，迎来转机。注：文中刘洋、曹鹏为化名

360金融快跑上市背后：套取用户信息，隐秘布局网贷产业链

12月14日，360金融在美国纳斯达克上市，成为中国“互联网系Fintech”上市第一股。这也是在360从美股退市3年后，周鸿祎掌控的又一家上市公司。360金融IPO发行价16.5美元，盘中最高涨至17.5美元，市值最高突破27亿美元。相比从美股回A的360，27亿美元的360金融在体量上相形见绌。值得一提的是，随着关联方360金服走上台前，周鸿祎的金融野心也浮出水面。成立仅3年即上市 近七成借款利率超24%公开资料显示，360金融筹备于2015年，在2016年开始正式运营。2018年9月，360金融拆分成为独立运营主体，1个月后即提交了美股IPO申请，也正是在披露招股书之后，360金融进入公众视野。招股书资料显示，360金融主要从事三大板块业务：360借条，360小微贷以及360分期。财经网编辑注意到，360借条的上线时间为2016年9月，主营线上消费借贷服务。无证“裸奔”近半年后，2017年3月，福州三六零网络小额贷款公司成立，360金融获批网络小贷牌照。另外两款主打的产品，360小微贷和360分期上线的时间更晚。360金融官网时间轴显示，360小微贷、360分期于2018年9月上线。3个月后的2018年12月，依靠旗下这三大业务板块，360金融正式登陆美股市场。毫无疑问，360金融最核心的产品为上线运营已满两年的360借条。招股书数据显示，截至2018年9月30日，通过360金融平台促成贷款余额347亿元人民币，获得授信的用户累计高达960万人。其中，通过360金融服务获得贷款的借款人累计640万人，平台平均授信额度为9600元人民币。此外，作为提供连接借款人和资金合作伙伴的平台，360借条主要收入来自撮合贷款服务费和贷后服务费，这也意味着，算上借款利率，用户承担着较高的借贷成本。财经网发现，招股书数据披露，截至2018年9月30日，360金融提供的全部贷款中，年化利率超过24%的占比高达67.5%，金额为232亿元。而在2017年12月31日，360金融贷款利率超过24%的，比例只有43.5%。促成贷款余额增多的同时，360金融的收入规模也同期暴涨。2018年上半年，360金融净收入约为7.43亿元人民币，相比2017年同期1230万元的净收入，同比增长5938%。2018年前三季度，360金融净收入约为14亿元人民币。令人意外的是，作为网络借贷平台的360金融，净利润一直处于亏损状态。数据显示，从2015年成立到2016年底，该公司净亏损2180万元，2017年亏损幅度加剧，净亏损高达1.66亿元。而在2018年上半年，360金融亏损5.72亿元，远超去年。巨额的亏损或与股权激励有关。360金融在招股书中表明，按非美国通用会计准则下(Non-GAAP)除去股权激励5.3亿，该公司2018年前3季度已实现盈利，净利润为6069万元。周鸿祎的金融野心：关联方360金服布局已久招股书显示，通过一双儿女，周鸿祎持有360金融14.1%的股权。不过，根据互联网公司常用的AB双股权结构，360金融上市后，周鸿祎持有B类普通股，占据76%的表决权。在360金融官网首页，360金服的三款产品（你财富、私银家、360贷款导航）也悄然上线。资料显示，2016年7月，360金服成立360金融集团，后者于2018年9月拆分独立运营，两者成为关联方公司。值得一提的是，360金融上市当天，周鸿祎并未出现在纳斯达克敲钟仪式上。网络流传的信息显示，周鸿祎仅仅发布了一条朋友圈，表示自己不能到现场敲钟感到很遗憾。事实上，早在2013年，互联网公司纷纷布局金融领域之际，周鸿祎却对外宣称专注在安全领域踏踏实实的做几个体验很好的安全产品，无心涉足金融领域。财经网编辑发现，早在360金服成立之初，2015年，周鸿祎的态度已经发生了明显改变。2015年11月4日，周鸿祎在微博为360旗下互联网金融平台“你财富”公开宣传，“你财富”系360金服旗下的P2P平台，并未划入上市的360金融集团。2018年1月，周鸿祎二度在微博为“你财富”发声，为“你财富”吸引互联网企业员工投资造势。于此可见，上市的360金融并非360在金融领域布局的全部。用户信息一鱼多吃 隐现网贷产业链公开资料显示，360在金融领域仅拥有网络小贷、保险经纪、融资担保等少数几张牌照外，在银行、保险、支付等领域，360金融仍然属于空白状态。也正是在牌照方面的后发劣势，360金融对用户信息的“榨取”运用到了极致。以360金融核心产品360借条为例，360借条由上海淇毓信息科技有限公司运营，在360借条到《服务许可协议》中，用户被要求提供个人真实、有效、完整且最新的资料，否则由此产生的所有后果由用户承担。注册360借条账号，用户需要提供真实姓名、手机号码、身份证号码、面部特征个人生物识别信息等。为满足借款条件，用户还需要提供户口所在地、银行流水、信用信息、房产车产证明、社保、公积金信息、芝麻信用报告、淘宝/京东商家信息以及手机通讯录名单等。此外，360金融还会通过征信机构、行业协会及其他第三方机构收集用户的额外资料和信息，包括在360金融的关联方和合作方处留存以及形成的任何数据和信息。值得一提的是，在使用360借条的过程中，360金融还会收集个人常用设备信息，包括设备名称、设备型号、操作系统等，还包括用户访问内容、访问记录、访问日期和时间等日志信息。这些设备包括使用360产品的桌面设备、平板电脑或智能手机。这些信息基本涵盖了个人生活的大部分。而这些信息，360金融将有权“共享、转让、公开披露”，甚至永久保存。360借条的隐私政策中，明确表明，该公司可能会与供应商、服务提供商、顾问或代理人共享用户的个人信息，用途包括广告服务和其他客户服务等。在用户同意的情形下，360金融会向其他方转让已经获取的用户信息。同时，360金融声明，除法律法规另有规定外，该公司将永久保存用户的个人信息以及相关业务数据。事实上，360金融不讳言和360的关联。官方介绍表明，360集团的亿级用户体量是平台优势之一，360借条的优势“集中体现在用户数量多且活跃度高”，拥有海量的用户信用数据及行为数据等方面。用户数据的“上游”有了，在中游，360金融的关联方——360贷款导航的优势开始凸显。360贷款导航官网显示，除360旗下七大产品外，该公司还与玖富、宜人贷、拍拍贷、人人贷、读秒等29家网贷平开展合作，360借条仅为其中之一。据悉，除了“免注册专区”，360借款导航推荐的绝大部分业务都需要用户注册。而在注册过程中，会自动为用户勾选《360贷款导航用户注册协议》。协议显示，360贷款导航仅作为信息平台，若出现问题，由金融产品和服务提供商全部承担。事实上，作为360金融关联方的你财富，也通过360借条导流用户资源。你财富旗下网贷平台“你财富普惠”2017年的合规审查报告显示，在资产端，由上海淇毓（360借条的运营主体）推荐符合要求的借款人，服务自2017年8月始，期限一年但自动续约。根据你财富发布的报告，截至2018年11月底，你财富累计为4460余万用户提供金融信息服务，累计交易金额2535亿元，旗下网贷平台“你财富普惠”累计交易金额高达435亿元。据招股书披露，自成立至2018年9月30日，360金融平台为你财富普惠发放贷款占24.3%。目前，你财富普惠平台的备案结果尚未落定。不仅如此，在360金融披露招股书一个月后，2018年11月，作为360金融关联方的你财富披露，新增注册用户高达285万人。从360产品，到网贷、商品分期、P2P平台等服务，360在互金领域的布局，将用户利用到极致。

流动性之殇：股价腰斩，市值蒸发37亿，只需成交1000股

　　在新三板，1万块钱的成交额“威力”有多大？　　12月17日，汇量科技（834299.OC）复牌首日，股价腰斩，仅不到1万元的成交额，就让它的市值一下子蒸发了37亿！　　而魔幻的是，今天这种“1手定估值”的情况，不是第一次发生，也不会是最后一次。汇量科技只是新三板流动性之殇、定价功能缺失背景下的众多公司的一个缩影。　　但相对于其他公司，能够完成港股IPO的汇量科技幸运太多。无量下跌、价格倒挂，二级市场严重失灵，大多数新三板公司融资、并购的出路也因此都被堵上了。　　寒冬已至，为了给万家新三板公司提供更好的融资环境，更加彻底而深刻的改革，已经刻不容缓。　　/01/　　新三板流动性之殇：　　1万块钱打掉公司37亿市值　　12月17日，停牌一年半的汇量科技复牌，暴跌50.05%，其股价最终收于9.99元/股。　　令人大跌眼镜的是，一天内，1万块钱，1000股的成交量，就将汇量科技的市值打掉了37.23亿元！　　熟悉新三板的你应该知道任何长期停牌的公司复牌都难免大跌。今年最惨的案例要属金丹科技，公司彼时撤回IPO申请复牌后，三个成交日都无人问津，直到复牌第四日，暴跌50%成交1000股，次一交易日又暴跌50%。　　这背后，新三板的流动性问题避无可避。12月14日，剔除停牌个股，新三板做市股票中，307只股票有成交，688只股票没有成交，占比高达59.15%。　　即使有成交的股票，流动性也不尽如人意。307只做市股票的日均成交量只有3万股，而港股日均成交量是30万股，A股日均成交量达到776万股；这307只做市股票，有的全天只成交1手、2手……成交量在10手以下的股票多达170只，占比55.27%。　　一些本身存在问题的公司成交量匮乏可以理解，但现实是，业绩出色、优质的公司成交也极其惨淡。比如美的物业，2017年营收4.47亿元，净利润5600万元，12月14日全天仅成交一手。　　做市股票尚且如此，竞价转让的股票更不必说。这些流动性枯竭的股票，正如汇量科技的遭遇一样，只需极少量的成交，就足以让股价上下波动几十个点。　　最典型的是ST明利。12月14日，ST明利全天成交1手，成交总额只有80元，却轻松将股价拉升14.28%。　　大市值公司亦如此，汇量科技今天的遭遇正是新三板流动性之殇、定价功能缺失背景下的众多公司的一个缩影。再比如市值24亿元的建银股份，12月14日成交6手，成交总额6万元，而当天公司股价大跌21.88%，市值跌去6亿元。　　“没有成交量的股价都是耍流氓”，有投资者曾这样愤慨道，如此匮乏流动性之下的二级市场股价，能够反映公司的真实价值水平吗？　　这里有一个很好的估值比较窗口，几天前，汇量科技子公司Mobvista Inc.(01860.HK)成功在港股上市。从今日的收盘情况来看，汇量科技复牌暴跌50.05%，成交金额9990元，总市值37.23亿元；Mobvista Inc.微跌0.25%，成交金额476万港元，总市值61亿港元，折合人民币为53.85亿元。　　一天之内，汇量科技新三板的估值已经低于港股子公司Mobvista Inc.的估值！　　/02/　　两地挂牌不适合大规模复制，　　新三板改革刻不容缓　　市场行情每况日下，公司在新三板的融资、并购等资本运作也愈发困难，大量优质公司不愿坐以待毙。而它们的自救路径，有很多。　　今年以来，有1400余家公司摘牌，有74家公司抱着千军万马过独木桥的勇气和决心闯关IPO；同样也有君实生物、成大生物等近20家公司选择“三+H”，走更加迂回的资本市场发展道路。　　而汇量科技则选择分拆子公司赴港上市。从6月26日首次披露招股书，到12月12日成功敲钟，用时不到6个月便实现弯道超车，先于君实生物等公司，成为严格意义上的“新三板+港股”第一股。　　这是一次成功的运作。　　一方面，资本寒冬之下，汇量科技12亿港币的发行规模在近期的这轮港股上市潮中已经相当可观。　　另一方面，这笔融资也将在公司未来的扩张中发挥重要作用。作为“海外移动营销第一股”，汇量科技只有通过对程序化、大数据平台以及人工智能推荐等方面不断进行大量研发投入才能保证在行业未来的竞争中持续领先。　　但，没有汇量科技得天独厚的业务和股权条件，一般公司若是希望将子公司“分拆”进行资本运作，并没有想象中的简单。　　“在境外没有子公司的话，肯定不合适专门运作到境外市场，还要搭红筹，太麻烦了，一般企业吃不消。”某保代人士曾对读懂君表示，“登陆A股市场还是有可能的，不过A股IPO涉及的面非常广，要求严格，还是得具体情况具体分析。”　　因此，汇量科技这次成功的资本运作，是难以复制的。那么对于新三板10000多家公司来说，想让自身的价值被正确发现，更多的希望还是要寄于新三板改革。　　交易和融资是资本市场的两大基础性功能。鼓励股权分散，活跃交易形成公允价格，促成融资，这才是应有的逻辑。因为很好的交易定价功能可以引导投资，为发行融资提供定价基础，同时交易也为市场提供流动性支撑。　　无数新三板公司的惨痛教训表明，公司需要融资的时候，二级市场的股价与其融资成功与否、定价的高低会有直接关系。流动性枯竭，股价跌下来，会直接堵上公司融资的出路。　　就如此前股转公司副总经理隋强所说，“交易活跃不是新三板所追求的目标，但是流动性以及可能引发融资功能退化等一系列负面影响必须引起高度重视”。并且，隋强指出，只改革融资制度是不够的，必须综合考虑市场流动性对融资制度改革的配套安排，以改善市场的流动性，发挥市场交易定价对融资的促进作用。　　如果将2006年中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份转让系统，称为“新三板”的起点，这个市场已经发展了12个年头；如果将2013年股转系统面向全国接收企业挂牌申请称为“新三板”的起点，这个市场也即将进入第6个年头。　　经过这么多年的持续改进，总估值超过3万亿的10000多家公司正在新三板规范成长；现在，是不是应该通过积极的改革为这些公司的发展释放更多的制度红利、提供更好的发展环境呢？　　在此，读懂君也再次代表万家公司和各方参与者，呼吁新三板更加彻底而深刻的改革早日到来！

P2P爆雷波及个别保险公司“未了局” 有网贷平台与险企互推理赔责任

　　险企再次踩雷P2P业务。　　继长安责任保险被爆出“踩雷”P2P项目之外，又有保险公司与P2P平台就逾期理赔情况出现“互怼”现象。　　12月12日，有网贷平台在官方微博表示，某互联网保险公司“阻碍理赔工作的正常开展”，并对平台上个别已经逾期的标的迟迟不予理赔，通过各种“踢皮球”的方式拖延理赔，使得投资人权益受到重大损失。　　而上述网贷平台提到的互联网保险公司则表示，理赔出现逾期主要是以下几大原因：一是理赔申请资料不完整；二是保单收益部分待确认；三是信息不对称。　　一家财险公司相关负责人对《证券日报》记者表示，今年以来随着P2P爆雷，监管曾要求上报与P2P合作的情况。目前公司大幅削减了与P2P的合作项目。从业务层面来看，在现阶段国内车险业务竞争激烈、微利的大环境下，中小财险公司将业务重心向非车险业务转移，信保业务便成为突破口之一，但风险确实不容小觑。　　理赔存分歧　　P2P与险企“互怼”　　2017年曾有多家P2P平台高调宣布与保险公司达成业务合作，涉及的险种包括履约保证保险、账户资金安全险、意外险等。　　但随着P2P爆雷潮到来，P2P与保险公司合作迅速降温。除部分财险公司“踩雷”P2P业务赔付数亿元之外，近期更是有P2P平台就逾期标的理赔事宜与保险公司“互怼”。　　12月12日，有P2P平台在官方微博发布公告函称，某互联网保险公司对部分已经逾期的标的迟迟不予理赔，“自该保险公司承保的房抵贷项目出现逾期以来，该保险公司业务人员一直表态‘不理赔’、‘无法出具理赔款’，直至最后采用不提供申请表、不提供理赔材料清单、并向投资人反馈理赔材料不齐、不合格等方式拖延理赔，已致使投资人受到重大损失，将视情况采取法律手段维护投资人权益及声誉。”　　上述互联网平台还提到，该互联网保险公司向投资人出具了一份所谓的“符合规定的理赔材料清单”，但公司从未收到过该版本的“理赔材料清单”，且之前已经反复讨要，但该互联网保险公司拒不提供。该版本的“理赔材料请单”共需要资料20项，远复杂于双方协议约定的理赔资料，且其中多有不合理之处。　　但上述互联网保险公司则表示，自该P2P平台客户出现违约风险以来，公司坚持最大诚信原则，积极履行保险义务，严格按照银保监会的要求、保险合同等主动协调合作方启动理赔程序，以尽快合法合规地化解风险、保护投资人合法权益。理赔出现逾期主要是因为几大原因：一是理赔申请资料不完整；二是保单收益部分待确认；三是信息不对称。　　上述保险公司还提到，部分客户错将公司与其他保险公司的保单混淆。目前公司与已投诉人沟通了解，投诉人对保单信息的了解均是平台单方面组织的渠道所提供，且相关信息并没有向公司进行过确认，导致信息不对称。　　公开资料显示，2017年7月份，上述网贷平台与该互联网保险公司对外公布达成履约保证保险合作，并表示未来将推出底层债权由该互联网保险公司提供履约保证保险服务的定期理财产品。从目前来看，双方合作仅维持了一年有余。　　P2P踩雷项目　　频频波及保险公司　　实际上，上述保险公司并非近期唯一“踩雷”P2P的保险公司，此前也有保险公司因为踩雷P2P履约保证保险而受到业界的关注。　　例如，12月3日，中债资信评估有限公司披露的长安责任2016年资本补充债券跟踪评级显示，由于长安责任保险公司信用品质下滑，随即对其开展本次不定期跟踪评级，决定将其主体信用等级为由“A”下调为“A-”，并“列入信用观察名单”，将债项等级由“A-”下调为“BBB+”。而下调的原因之一是长安责任踩雷P2P。　　实际上，监管此前就已经注意到保险公司涉足P2P业务的风险。并在9月份向各财险公司下发了《关于开展P2P平台保证保险业务书面调研的通知》，旨在了解保险公司P2P平台保证保险业务情况，防范风险。　　所谓P2P平台保证保险业务，是指保险公司以P2P网贷平台为中介，为平台上的借款人（也包括线下业务合作方推送的借款人）和出资人双方提供保证保险服务的业务。其中，借款人为投保人，出资人为被保险人。　　近年来，网络借贷业务的兴起，助推了P2P平台保证保险业务的爆发式增长。据业内人士介绍，“P2P+信用履约保证保险”盛极一时，一些P2P公司与财险公司签订合同，为出资客户提供信用履约保证保险服务，保障客户资金安全。　　据不完全统计，截至2017年3月底，与保险公司合作的P2P网贷平台高达55家，有33家保险公司介入到P2P网贷保险业务中。　　但随着P2P爆雷，保险公司与P2P的合作趋于谨慎。据《证券日报》记者梳理发现，与此前不少P2P平台标榜有保险公司兜底情形不同的是，近期明确表示有保险公司背书的P2P平台呈减少态势。

私募监管趋严 新规瞄准五大潜在风险

　　近日，中国证券投资基金业协会发布新版《私募基金管理人登记须知》，自公布之日起施行。　　协会表示，由于近一段时间来，私募基金管理人登记常见不合规问题主要集中在以下几个方面：一是虚假出资或抽逃资本；二是股权代持行为；三是股权架构不稳定；四是关联方从事冲突业务潜在风险；五是集团化倾向。　　协会表示，新版《登记须知》细化了拟登记机构从股权架构、基本运营到从业人员等各方面要求。　　一是针对私募基金管理人登记出现的股权代持、交叉持股、竞业禁止、同业竞争、履职能力、集团化倾向等集中问题，从运营条件、从业人员、出资人、关联方等方面进一步规范私募登记。　　运营条件和制度方面，增加办公场所独立性、财务清晰、过往展业情况说明等要求，同时特别强调无管理人员、无实际办公场所或不履行完整管理人职责的特殊目的载体无需申请私募基金管理人登记。　　从业人员方面，突出竞业禁止要求，进一步明确高管人员兼职问题，强化投资人员任职能力要求、员工人数要求。出资人方面，严禁股权代持、强调股权清晰要求，新增股权稳定性要求，进一步明确实控定义。　　子公司、分支机构和关联方方面，新增同业竞争要求，严禁通过股权构架设计规避关联方，强化同一实际控制人下多家管理人连带责任及股权稳定性要求。　　重大变更方面，明确重大事项变更期限及整改次数要求，重申登记机构发生实质变化视同新机构审核，强调强制离职后私募基金管理人职责。　　二是提升自律管理效能，引入中止办理流程。为规范行业发展，对存在办公场所不稳定、或有负债风险较高、无实际展业需求、偏离投资主业风险等明显内控不足、展业能力不充分情形的，符合前述两项及以上情形的申请机构，协会给予6个月的整改时间，申请机构应在整改完成后再提交私募登记申请。　　三是防范冲突业务行业风险外溢，新增不予登记情形。此前协会已发布《私募基金登记备案相关问题解答》，规定了六种不予登记情形。此次，针对申请机构或者其主要出资人曾经从事过P2P、民间借贷等与私募基金属性相冲突业务，为防止此类业务风险外溢至私募行业，保护投资者利益，协会在新版《登记须知》不予登记情形中新增上述情形。　　值得注意的是，新版《登记须知》第九条还对私募基金管理人不予登记情形予以了规定。包括：　　申请机构违反《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》关于资金募集相关规定，在申请登记前违规发行私募基金，且存在公开宣传推介、向非合格投资者募集资金行为的；　　申请机构提供，或申请机构与律师事务所、会计师事务所及其他第三方中介机构等串谋提供虚假登记信息或材料；提供的登记信息或材料存在误导性陈述、重大遗漏的；　　申请机构主要出资人、申请机构自身曾经从事过或目前仍兼营民间借贷、民间融资、融资租赁、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等与私募基金业务相冲突业务的；　　申请机构被列入国家企业信用信息公示系统严重违法失信企业名单的；　　申请机构的高管人员最近三年存在重大失信记录，或最近三年被中国证监会采取市场禁入措施的；　　中国证监会、中国证券投资基金业协会规定的其他情形。　　协会表示，新版《登记须知》作为协会自律管理的重要举措之一，一方面针对私募基金管理人登记出现的问题与情况，强化私募基金管理人登记要求，提升自律管理效能；另一方面为市场合理展业提供清晰标准，对长期市场规范运作积极效果明显。协会将致力于进一步加强自律管理，做好配套制度建设，维护私募基金行业秩序，保护投资者合法权益，促进私募基金行业健康发展。

锤子改姓，被债主围攻...罗永浩终于混成了贾跃亭？

最近在一部创业的纪录片《燃点》里，老罗透露，曾经有段时间资金困难，自己一度想过自杀。现在的情况，比当时也好不了多少，甚至还要更严峻。上周，网友爆料，锤子科技在北京望京北路的中国数码港的办公楼下，有数十人拉起了“锤子科技还我血汗钱”的标语。一周后，网络爆出老罗已经不再担任锤子科技法定代表人、董事长和经理。一时间知乎上倒是炸开了锅，出现了一大批段子手。更有人怀疑，这一系列变化是老罗“跑路”的先兆，自行编了一首“锤子手机厂倒闭了”的串词。裁员、欠薪、断货等负面消息接连不断...风雨飘摇中的锤子已经集齐了一家公司要走向末路的所有元素。刀哥难免想起当年人们逼贾跃亭还钱的场景。历史总是惊人的相似，老罗怎么混成这样？但不得不说老罗和老贾在网红企业家这条路上走的倒是颇为相似。一靠吹牛皮，二靠PPT。1两人都爱吹牛皮1972年，罗永浩出生在吉林省和龙县龙门公社。当时父母已经有一儿一女，罗永浩是“不小心”怀上的，由于乡下医疗条件差，父母没敢打胎，才有了今天的“罗胖”。1年后，贾跃亭出生在山西一个普通家庭，从小身板瘦小。自从96年开始，22岁的贾跃亭，凭着一股闯劲儿不断创业，98年时接触通讯业务并最终获得联通在山西的半数市场。那时候罗永浩还是一个苦闷的东北小伙，在做一些卖二手书、倒卖走私车之类的生意。但在网红这件事上，老罗比老贾领先一步。2002年老罗加入新东方，教英语去了，他幽默生动的讲课，被偷录下来传到网上，广泛流传，誉为“老罗语录”。2006年，新东方“名师”罗永浩离职，借助《老罗语录》在文化圈的空前走红，收获了不少影响力的他创办了“牛博网”，顾名思义，牛逼的博客网站。结果2年后，这个牛逼的博客网站吧唧关闭了。就在老罗失业的期间，老贾办了两桩大事：娶了“京城四美”之一甘薇、把原本是视频行业第二甚至第三梯队的乐视网鼓捣上了市，网红贾跃亭开始迅速蹿红。2011年，也是乔布斯去世那一年，老罗在望京的西门子北京公司门口怒砸3台西门子冰箱。隔年就开始卖起了手机了，并且荣获“江湖打脸王”的称号。网友很容易就能罗列出一条条那些年罗永浩说过的大话：“如果低于2500，我是你孙子”。“锤子至少是成像品质全球第二的手机”；“做成魅族那样，我就带全家一起跳楼！”“未来收购必定衰败的苹果手机”；“我们做两到三代产品之后，灭掉苹果是没有问题”；“用户体验、审美、营销推广、恋物、完美主义倾向这五项我都不输乔布斯，只差了一个现实扭曲场，但我人格力量远胜，加上这个行业全是土鳖和笨蛋，不骄傲地说，胜算很大。”2015年8月的发布会上，天生骄傲的老罗还说：苹果粉转化为锤粉的比例高达39%，无论是锤子手机还是坚果手机都可以和苹果电脑无缝连接。此前，敢这么吹牛的，全中国只有一个人，贾跃亭。2015年4月14日，在发布会上，贾跃亭对苹果公司发起了口头上的挑战，声称：“乐视手机所要进行的挑战苹果的革命遭遇很多外界嘲讽，但是时代变革需要人推动，乐视愿意试试做第一个吃螃蟹者。”2015年5月，乐视超级手机在乐视商城首次发售，贾跃亭随即表示：“超级手机首发当天，就吸引来37.61%果粉转乐迷。”老贾的37.61%，加上老罗的39%，如果这两个大哥没吹牛的话，果粉的队伍只有以前的24%了。按照这个计划，罗永浩和贾跃亭不久就会将苹果拉下马！乔布斯听到了不知道会不会诈尸。而这俩人靠着吹牛，吹成了网红企业家，人送称号罗布斯、贾布斯。但想要坐稳网红企业家的位置，不但要会吹牛，还要会讲故事。2都擅长用PPT讲故事、融资罗永浩和贾跃亭，互联网界两大PPT之神，他们都擅长用PPT讲故事，用讲故事换钱。贾跃亭讲了一个什么故事呢？著名的生态化反战略。老贾凭借这个生态化反的PPT，收获了源源不断的投资。乐视网的股价不断攀升，最后市值达到1600亿，相当于同期在美上市的9个搜狐、6个优酷土豆。然而，比乐视市值更让人感到“骄傲”的是贾跃亭的挖人的能力！从谷歌首席法律顾问约书亚·麦圭尔，到华为荣耀前总裁刘江峰携华为旧部入乐视，到上海通用汽车总经理丁磊……估计唯一能跟贾跃亭PK的，只有山东蓝翔了。之后，老贾又造车，继续传承"让天下没有难骗的投资"这个伟大的使命。他还曾激情澎湃地说：“让我们一起，为梦想窒息。”另一边，老罗是怎么讲故事的呢？从开始做锤子手机，老罗张口闭口就把“工匠情怀”挂在嘴边。2014年5月20日，罗永浩高调地宣扬着他“天生骄傲”的手机——Smartisan T1。这款自称为“东半球最好用的手机”(后因方舟子举报违反《广告法》，改为“全球第二好用的智能手机”)，配备了当时最好的手机屏幕、全球最快的移动CPU，并聘请了前苹果设计师布伦纳进行设计，整场发布会充斥着强烈的苹果风格。罗永浩在高科技演讲中插播相声的风格，更让人耳目一新：“怎样令人信服地打造一部4000元的精品手机?”答案是：“卖3000。”罗永浩还无比煽情地说：“我不在乎输赢，我只是认真。”这句标志性语录让万千网友完全失去抵抗力，无数人深情回复：“你只管认真，我们来帮你赢!”自此，老罗开创了情怀造机路径，知乎上有网友说：“其实到今天，无论成或败，还是有很多人对老罗实在黑不起来。因为这个胖子，实在是活出了太多青年人心中的样子！”老罗不仅忽悠来了一众粉丝，连大忽悠贾跃亭都忽悠到了，在锤子最艰难的时候，从贾跃亭手里套出一个亿，啧啧啧，这个老罗着实不简单。图片来自知乎因此到后来乐视深陷供应链欠款危机和舆论中心时，向来怼天怼地的罗永浩还在为乐视发声，公开呼吁大家不要落井下石：“创业本质上是九死一生的事情，企业起起落落的时候很正常，如果信息不确证，那不应该落井下石。”回想当年锤子陷入资金危机时，阿里财务说了这样一句话：锤子是除了乐视之外，见过的最乱的财务。这么看来，这俩网红企业家颇有惺惺相惜的味道。但网红企业家真的能叫企业家么？3网红企业家≠企业家网红企业家有两件事很重要，一说话，二产品。作为网红，老罗是非常合格的，粉丝不少，尽管公司风雨飘摇，但他微博底底下都是支持的声音。但作为企业家来说，老罗无疑是失败的。从成立到现在，锤子从未盈利过。即使在坚果手机销量最好的时候，锤子科技也是巨额亏损的。据统计，今年第一季度，锤子出货量排名国产手机第20位，甚至不如康佳和努比亚。可见大部分还是精神粉丝，听你相声可以，买东西就算了。而这也成了老罗唯一兑现了的牛逼：“我想用科技改变世界，而不是来赚你的臭钱的。”老罗也反思过：我们在早期运作企业时一个认知上的重大盲区在于，所谓的网红能够自带流量。但自带流量和全年流量是有重大区别的，一个正常运作的电商网站，需要的是一年365天的流量。所以说，没有扎实的产品支撑的网红企业家，只能叫网红，不能叫企业家。企业家归根结底拼的不是个人的热度，不是PPT发布会，不是讲故事，这些只是锦上添花的东西，最终说话的还是产品。没有可靠的产品赢得铁粉，忽悠得再狠，也走不远。就如谷歌创始人埃里克·施密特说：“今天是产品第一的时代，产品甚至比掌控信息、垄断渠道和强力营销更重要”。老罗 ，你可千万别学假药停。

究竟是谁的“照妖镜”？无处不在的“扫码红包”

导读：在一年年全民花样“薅羊毛”的过程中，传统观念中“红包”的意味也在逐渐被人们淡忘。这种变化，也可以理解为“恭喜发财，红包拿来”和“红包拿来，我要发财”之间的因果转换。1、“送菜”三小时赚五千“手机扫描红包码，把红包钱转给我，免费领白菜！”月初，北京某小区门外来了一位有些特殊的商家，他裹着一身绿色军大衣，戴着黑框眼镜，一边高喊“白菜不要钱”，一边井然有序地指挥着围观人群“扫码领白菜”。这位摊主背后的卡车上，一侧贴着红包二维码和收款二维码的瓦楞纸板，另一侧则是满满一车堆得高人一头的白菜。卡车背后，一条红底白字写着“不要钱白菜”五个大字的横幅格外抢眼。摊主正在清理白菜摊，近两吨白菜，“送”完只用了三小时不到走近一看，贴有二维码的瓦楞纸板下方原来还有一份“红包兑白菜”价目表，顾客扫码扫出4.99元以下红包可领一棵，扫出5元到9.99元可领两棵……如果扫出40元以上红包，则能从摊主这里领到10棵白菜。“真的假的？这是真的吗？”虽然40元能够买到不只10棵白菜（以12月10日前后北京市市区内0.7元/公斤的均价和一棵大白菜2公斤的价格来计算），但摊主“不要钱”“送白菜”的连声叫卖，还是引来不少人在菜摊前驻足询问。气温已是零下的北京还是没能消解路人“免费领白菜”的热情。在摊主的帮助下，不少人拿出手机扫码领红包、扫来的红包转给摊主，随后便能根据红包的金额大小领走数量不等的白菜。而当一名路过的中年男子扫出68元的红包时，周围更是炸开了锅。价目表上没有这么高金额的红包——但摊主丝毫不慌，惊叹之余，让这名男子用一个大黑塑料口袋领走了15棵白菜，看上去颇为“大方”。围观人群“领白菜”的热情更加高涨，甚至有人充当起了“秩序员”，自发指挥起了排队和扫码，现场排起来的长队也一度让一旁来往的车辆出现拥堵。这些排队领白菜的人当中以中老年人居多，会扫码的不时有人抱着白菜欢天喜地地离开，不会扫码的人想领白菜，摊主则打趣说：“老头手机不能扫别着急，回家找儿子。”另外一位参与了“扫码领白菜”的年轻人则有些尴尬：“别人一扫都是几十元，我只扫到几分钱，领到了一棵白菜。”2、“薅”出来的乱象“为什么做不要钱的白菜摊？”两吨的白菜，不到三小时便被领光。被问及做“免费白菜摊”的缘由，这位摊主笑着说了一句“商业机密”。但从微博网友“1818黄金眼”现场发回的视频来看，这场看似慈善的“免费发白菜”活动显然不是什么“机密”——12月，支付宝官方发起了“支付宝发红包，你赚赏金”活动，在支付宝客户端中搜索“赚钱红包”或点击惠支付栏目“赚钱红包升级”卡片即可参与。换句话说，每个人都可以通过这个活动生成一个红包二维码，其他人通过扫描这个二维码领取支付宝红包后，如果下次消费时使用了这个红包，二维码的所有人就能领取到与红包金额等额的现金奖励。锌刻度记者经过一段时间的使用和对部分用户的采访后发现，那些没有用过或很少使用支付宝花呗服务的人往往会在扫码后得到一个金额还算可观的“花呗红包”，余额宝同理。显然，在这个过程中，二维码的所有人可以在没有任何成本的情况下赚取“红包赏金”，而这在过去半个多月的时间里掀起了一阵全民“薅羊毛”的热潮，这片热潮当中，乱象丛生。一方面，每年都会借此机会趁机牟利的“薅羊毛”灰色产业链再度活跃起来。就在12月活动开启不久，便有利用伪基站群发红包短信的事件爆出，而据网友粗略测算，群发一万条红包短信的成本约500元，这些红包短信即便只有一半点击率、每个红包开出1毛钱就能回本，多于一毛便能实现盈利。这样的红包码随处可见针对红包短信群发骚扰，支付宝官方虽然在活动规则和后续回应中都做了明确限制并在红包的二维码页面提供了“举报骚扰”选项，但这个选项效力有限，对那些利用伪基站进行短信群发的不法分子收效甚微，用户也不堪其扰。另一方面，虽然很多人对“羊毛”并不感冒，但当所有人都在想方设法让他们掏出手机“扫码领红包”时，这盘“羊毛”二话不说扣向了他们的鼻孔，也让人颇为恼火。“半个月不到，花呗竟然用了快两百块。”一位过去曾有意戒除网贷、树立健康消费习惯的朋友告诉记者，花呗里多出来的两百块还款金额让有“强迫症”的他感到难受，“亲朋好友软磨硬泡给你一个红包，还非要让你当场用，付款的时候才发现这红包原来是‘花呗红包’。”这位朋友还向记者感叹，一年又一年全民花样“薅羊毛”下来，“红包”在他眼中的味道其实已经变了：“以前大家逢年过节‘恭喜发财，红包拿来’，现在上出租车司机一脸贪婪地看着你，眼里写着‘红包拿来，我要发财’。”3、红包打开，谁在焦虑？“支付宝扫码领个红包，用红包付钱还能帮你省点钱。”邀人扫码虽然的确能在某些时候帮对方省钱，但大家心里也越来越清楚，背后驱动这个行为的终极力量，还是对方用掉那个红包之后为自己换回的那点收益。整个流程往好了说是我们在为已被移动支付主宰的生活增添一点情趣和互动，往坏了说，则是一部分人爱小便宜、希望能“薅羊毛”心理的一面照妖镜。因而对这场一年一次的“红包雨”，人们的态度也有些复杂。“小半年没联系的朋友突然发微信让你扫码领红包，这样的‘便宜’你都不捡，你说你是太有钱了‘膨胀了’还是没有人情味变无趣了？”重庆上班族小何向记者吐槽，即便工作很忙，他平日与家里长辈也还算亲密，而自12月这场“红包雨”倾盆而下，让一切都变了味道：“每天都在群里发二维码，群里发完还要私聊发。现在出门用进行手机付款，我都只能使用微信支付来进行抗议了。”而在文首提到的“扫码送白菜”现场，一位领了白菜的小伙子却评价说：“老头、老太太通过这些活动也学会了支付宝，以后消费观念也提高了，支付宝永远不亏。”显然，“红包雨”带来的这场“薅羊毛”的浪潮，想推动的还是支付宝自家花呗、余额宝等等服务，用“发钱”的方式赚一波用户数量。二维码红包活动之外，支付宝本月还推出了“到店支付15天瓜分15亿”的活动，这个活动的推广挂在支付宝客户端首页，看上去相当诱人。支付宝在焦虑吗？这一系列活动的收益数据公布前，我们不得而知。但从益普索发布的《2018第三季度第三方移动支付用户研究报告》中锌刻度记者（微信号：beefix）发现，今年第三季度第三方移动支付在手机网民中的渗透率相较往年基本没有变化，但在支付宝曾一家独大的移动支付市场，腾讯已经赶上甚至有超越之势。两大移动支付用户渗透对比，图：益普索公开数据显示，微信今年3月的月活用户已超10亿，而微信用户几乎都在使用微信支付；蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋9月初则提到，支付宝目前在国内的活跃用户超过7亿，根据本次调查中双方84.3%和63.6%的渗透率来推算，双方移动支付的用户规模约为8.6亿和6.6亿。移动支付“双寡头”格局已然形成，未来微信支付和支付宝竞争还会更加激烈，而前者有微信、QQ等平台社交关系链作为支撑，在社交领域屡战屡败的支付宝，也许还会降下更多这样的“红包雨”。

控股股东质押股爆仓！国资溢价37%驰援遭中邮证券“添堵”

国资“救援”遇上控股股东质押股爆仓，中邮证券强制平仓玩的哪一出？12月14日(周五)，*ST尤夫(002427)股价报收13.98元，跌幅2.37%，当日成交5886万元。问理财注意到，14日晚间，公司公告称，控股股东尤夫控股质押给中邮证券的800万股已触及平仓线，质权人对其中部分股份进行了平仓处理，造成尤夫控股被动减持111.43万股，剩余688.57万股尚未被强制平仓。值得注意的是，早在此之前，上海垚阔已经提出了协议受让中邮证券的质押债权的方案，然而中邮证券拒绝签署该债权转让协议。随后，上海垚阔开始出手增持。截至11月29日，上海垚阔以自有资金通过二级市场增持公司股份达到3981.55万股，占公司总股本10%。举牌方上海垚阔是金融机构以及企业联合设立的专项解困基金，通过持有上市公司股份，帮助*ST尤夫解决或有事项，恢复正常经营。与此同时，航天智融拟以总价25亿元有条件受让苏州正悦所持尤夫控股100%股权，从而间接控制公司29.8%股权。本次权益变动后，公司控股股东未发生变更，实控人变更为国务院国资委。问理财注意到，上述股权转让价格约为21.07元/股，较*ST尤夫停盘前收盘价15.36元/股，此次股权转让溢价约37.18%。对于此次溢价接盘，相关负责人表示，是为帮助颜静刚解决*ST尤夫相关债务问题。如今，尤夫控股被动减持后，持股降至11753.57万股，占总股本的29.52%，显然上述股权转让方案势必要进行修改，也无疑给*ST尤夫的债务和资产重组添加了变数……事实上，一系列问题背后基本都与实控人颜静刚深陷民间借贷纠纷脱不开关系。根据12月2日公告，截至目前，公司及控股子公司涉及诉讼、仲裁案件共47起，涉及金额合计28.82亿元。公开信显示，2018年1月18日，颜静刚因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。接着，其控制的三家上市公司先后遭证监会调查，其中*ST尤夫和*ST富控已被实施退市警示，宏达矿业已易主。目前，颜静刚所持股份已被多家法院冻结。颜静刚持有的*ST富控5.53%的股份被全部冻结，尤夫控股持有的*ST尤夫11753.57万股，仍处于司法冻结及轮候司法冻结状态中。

几行字砸停一只股，值得你好好读！

前段时间，某白马股被市场多日封死在跌停板上。导火索是一份再普通不过的例行公告，字数寥寥，却引发了“血案”。 这是一份关于业绩的预告，虽然表面文章字数通常寥寥几行，但需要你做些功课才能读懂，从而理性做出反应。 正逢年关临近，上市公司进入业绩预告高峰时段，为您理理其中的门道。“不是每一家公司都会预告业绩，且看且珍惜。 ”———在正式财报外发布之前，上市公司会找个机会预告一下业绩，相当于现给股东和潜在股东们开个“通气会”。有的业绩好，提前让大家安心乐呵的。也有的业绩不好，提前打预防针的。当然也有不怀好意放烟雾弹的……预告业绩的公告类型一般分为两类：业绩预告和业绩快报。通常预告的发布时间要早于快报。从披露事项来说，业绩预告披露的内容最为简略，一般仅包括净利润范围、同比变化幅度和变化缘由；相比之下，业绩快报则更详细一些，并且因为与正式财报发布时间离得更近，信息相对也更准确些。当然无论是业绩预告还是业绩快报，都没有经过会计师事务所的正式审计，因此一切还是要以正式财报为准。鉴于A股市场向来对信息反应敏感，因此小编重点为您拆解业绩预告背后的隐含信息。“不要放过业绩预告的每一个字。 ”———对于业绩预告，沪深交易所仅对那些业绩特殊的公司做了硬性披露的要求，而其他公司则可视自身情况自由选择。目前来看，业绩方面有以下特征的公司必须要发布业绩预告：丨上交所上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、扭亏为盈、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）这三类情况，应当在1月31日前披露业绩预告。丨深交所主板、中小板上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、扭亏为盈、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）这三类情况，应当披露业绩预告。丨深交所创业板上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、相较上年盈亏性质发生变化、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）、期末净资产为负这四类情况，应当披露业绩预告。总结起来，就是做得不太好的，或者经营情况有重大变动的必须和大家提前说一声。这样一来，业绩预告更需要引起您的重视了。如何挤掉业绩预告的“水份”？ ———您可能会问，业绩预告就那么寥寥几行，这么干巴巴的文字哪来的水份？小编认为“水份”恰恰来自于此，因为预告过于简单，很多功课需要您自行补充，否则是无法客观从预告中评价公司的业绩表现的。一份业绩预告的核心由三大部分构成，具体包括：业绩预计情况：是业绩预告的核心部分，主要包括净利润总额范围及同比增速。 业绩预告预审计情况：是对业绩预告是否经过注册会计师事务所审计进行说明，一般来说预告都不会进行预审计。 业绩变动原因说明：对影响业绩变动的主要原因进行说明。那么我们到底如何将上面这些信息读透呢？所谓大方向就是公司业绩是预喜还是预忧，预喜意味着盈利，而预忧则代表亏损。说白了，首先至少要搞清楚公司今年赚到钱了没。如果赚钱了，也别太高兴，还要看盈利的成色。不管是盈利还是亏损，我们要关注其同比变动率，因为变动速率可以体现出公司动态的发展趋势，是更好，还是更糟糕，这个有时比静态的金额要更有指向意义。对于盈利企业来说，我们不仅要看盈利增速是否跑赢上个年度，还可以拉长观察周期去衡量其增速成色，比如3-5年。注意，盈利增速创新高或破新低时要着重看一下。对于亏损企业来说，如果亏损幅度能收窄，速率放慢，也可能是一种利好。但需要注意的是，除创业板外的股票如果连续两年亏损会被ST（退市风险警示），而连续3年亏损则有被暂停上市的风险。此外，还有一个非常关键的因素决定了市场对于业绩增速的解读。那就是业绩数据与之前市场预期的偏离程度，通常对于好的业绩增速预期是至少跑赢上一年度。当然除了和自己比，还要和同行比。鉴于当前2018年业绩预告数据较少，我们特统计了2017年各行业的盈利增速，供大家对比参考。2017年各行业盈利增速对照表所谓业绩质量，就是分析推动业绩发生变化的主要原因，比如利润增长是因为收入增加还是支出缩减？是因为创新升级还是变卖资产？在业绩预告的“业绩变动原因说明”中，我们可以大概判断其业绩变动来源。这其中有一部分可能属于“非经常性损益”，需要特别注意。非经常性损益主要指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。当然，您也可以从字面上理解，就是不会经常性发生，不是公司的主营业务。所以当业绩增长有“一次性”的成分，您需要注意一下。以下是小编整理的“非经常性损益”项下的常规科目及触发事项，供您与业绩预告中的收入来源描述进行比对。资产处置。处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益，例如变卖子公司、处置房产等。 政府补贴。一般来说，对于符合条件的特殊企业，政府会以无偿的形式进行补贴，比如我们常见的光伏、新能源汽车产业等。 税收返还、减免。包括增值税、营业税、消费税、所得税等各种税收返还和优惠减免。当前需要注意的业绩预告风险事项 ———ST股是指被进行特别处理的股票，一般是因为上市公司连续两年净利润为负导致。*ST股是指被进行退市风险警示的股票，一般是因为上市公司经营连续三年亏损导致。通过业绩预告我们可以提前捕捉这两类风险公司，注意防范。对于有ST风险的个股，我们主要通过以下两条逻辑筛选而得：❶ 2018年业绩预告净利润下限为负，且2017年度净利润也为负的公司；❷未公布2018年业绩预告但2018年三季报亏损，且2017年度也亏损的公司。

赌徒的十年：从杠杆亏损80％到保守价投

入市十余年，从开始亏损80%到慢慢走上价值投资路线。聚焦消费行业和公用事业行业，自觉以股东心态，长期持有具备永续经营品质的企业。简单聊下过去的投资经历。@倚石看云：2007年6月1日开户，适逢“5.30”，让我对“爆跌”有了切身体会。初入股市两年，听消息、看K线、押重组、追热点，成功把本金亏掉80%。后来由于工作繁忙，就把帐户搁置了一段时间。2010年开始，慢慢接触了价值投资相关书籍和理念，我开始反思过去的投资行为。同时逐步尝试在投资中实践相关理念，期间追加了几次本金。2014年，开始详细记录投资收益和所思所想，并逐步归纳形成了一套适合自己的投资理念和策略，最近几年都获得了比较满意的收益。接触价值投资理念这些年以来，收获了金钱是一方面，更重要的是世界观和价值观得到了进化，还有伴随而来发至内心的自我认同。投资盈利情况如何？@倚石看云：2014年至今，个人组合净值3.15左右。2018年至今收益1%。亏最多的是浦发银行。2015年开通融资后，经过反复评估和推演，在16元多加杠杆建仓浦发，到8月25日，股价跌去1/3，导致当年收益从最高时的120%多转负，遂清仓浦发银行，彼时PE是4倍多。这是投资生涯中最刻骨铭心一次，一直到现在，我每年都会多次回顾这次投资行为，并不断促使自己对公司、风险、杠杆、仓位等一些问题进行思考。换个乐观的角度，这次经历是一笔宝贵的财富，将伴随我一生。赚最多的没有太深印象。2015年后我在仓位上都不是特别集中，未出现过一只股票赚非常多的情况。中国平安30多开始买入，至今应该有一倍左右盈利。账户比较多，我也不太关注持仓成本。目前看好哪个版块？为什么？@倚石看云：我一直把主要兴趣局限在消费行业和公用事业行业上。另外，金融行业和基础能源行业出现明显低估时，也会予以关注。我希望投资的公司具备永续经营的品质，能让我心甘情愿做长期的小股东，同时希望投资的公司大体上是非周期行业，可以避免主观判断经济周期，减少不确定性。其它板块，在我看来，很少有公司能具备这些品质。之前也一直关注医药行业，今年开始决定大范围回避，仅保留部分传统中药企业，原因在个人专栏中有解释过此处不再赘述。您现在重仓持有哪些股，能否说下您的选股逻辑？@倚石看云：前锋是中国平安，第一重仓。我其实不太理解保险行业，长期持有的原因有几点：一是平安一贯以来的优秀业绩，横向纵向视角都是如此；二是当前估值处于相对低位；三是雪球上有一位平安的旗手，是曾经的同事，我很认可他的品行和判断。中场是泸州老窖和恒顺醋业。这两家公司，是真正落在我个人投资体系和价值观范围内的公司，是目前市场上为数位数不多的兼具“永续经营+超级品牌+优良赛道+优秀业绩+合理估值”的企业，值得一生珍藏。后卫是长江电力和粤高速。一个上证，一个深证，“收租+打新”黄金搭档。李嘉诚有个观点“不管什么时候，手头上始终要有一样核心产品，即使天塌下来你也是赚钱的”。长江电力、粤高速等企业就是这种“核心产品”，其长期稳定的现金回报，保证了即使天塌下来，投资者也能保持良好心态。股市系统非常复杂，您一般如何选股与择时？@倚石看云： 选股在前面已提到过，核心的就是一条：永续经营。永续经营代表了所在行业的优劣，大部分具备永续经营特质的企业，都兼具很强的垄断地位和优秀的经营业绩。在择时方面，我一般会在公司股价进入历史估值相对低位后（比如30%），逐步分阶段买入。一旦买入，便会自觉的开始培养股东心态，很少买出。目前主要仓位都持有超过两年以上。A股值得长期关注的公司不多，适逢一个好价格就更难得，每次买入都是值得珍惜的。在风险控制这块儿您是怎么做的？@倚石看云：保持“中庸”。亚里士多德语“一切行家都要避免过度和不及，而寻求选择中间。值得称道的德行都是两种极端做法的中间道”。具体到投资，比如仓位，不要太高或太低；现金，不要留太多或太少；情绪，不要太悲观或太亢奋；收益预期，不要过高或过低等等。一旦把中庸的理念贯彻到投资的方方面面，风险自然而然化解。落在具体关于仓位的操作层面，我的投资体系中有一条“2020”原则：即单个公司仓位最大不超过20%，现金类仓位不低于20%，凭此一条，已足够穿越投资的丛林。留有现金是其中的核心，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。关于风险，推荐多读霍华德-马克思的《投资最重要的事》，讲得透彻。您现在投资主要是什么风格？您觉得投资中最重要的事是什么？@倚石看云：谈不上风格，非要自我定义一个，叫“保守价值投资者”吧。投资中最重要的事？别亏钱。不局限于上市地点，如果让您选一只股持有十年，你会选哪个为什么？请说说您的逻辑。@倚石看云：我应该不会单独选一只股持有十年，更倾向于用组建一只球队的思路来构建投资组合。根据每家入选公司的特点，在投资的球场上给他安排一个位置，前锋、中场或者后卫。投资最终的胜利必定是一个团队的胜利。很难想像，一个光有前锋没有后卫的球队，或者一个光有后卫没有前锋的球队，能在比赛场上走很远如果非要挑一只持有十年，不考虑当前估值的话，无法免俗，贵州茅台仍然是首选。如果考虑估值，选长江电力。

门口的做空者：中美资本市场智力与实力的较量

　　摘要：尽管大空头们屡屡认怂，做空中概股的资本实际并未减少。资本市场没有绝对的善意与恶意，这是一场智力与实力的较量。　　上市不到四个月的拼多多，被大空头Blue Orca盯上了。　　11月14日，一份42页调查报告显示，拼多多股价应该跌去现有价值的59%，合理价格在7.1美元。这是一家新成立的Blue Orca机构发布的做空报告，比起它在几个月前重挫新秀丽、万国数据，拼多多股价在做空报告发布当天暴涨11.66%，成为做空中概股的一次惨败。　　“做空报告中称SAIC收入与US GAAP收入不一致，这个是偷换概念，按理说Blue Orca不应该闹如此不专业的笑话。”蓝莲花研究创始人温天立告诉《财经》，“拼多多一切皆在潜力二字，潜力什么时候破了股价什么时候就跌了。”在11月20日发布财报之后，拼多多因漂亮的增长数据，股价增长至23.14美元，比发布做空报告当日涨幅达35%。　　曾以猎杀中概股闻名的空头捕手在今年频频失手，也有人发出“投降宣言”。　　美国著名大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）就以做空中国闻名，他唱空中国房地产行业，狙击在香港上市的中概股。就在今年4月份，他在接受美国CNBC采访时称：“不再做空阿里巴巴和中国，并且已经将投资组合中做空中国的头寸比例从25%减少到5%。”　　大空头香椽创始人安德鲁·莱福特（Andrew Left）也发布了一份“看多”阿里巴巴的调查报告，并在报告开头最醒目的位置直抒观点：如果阿里巴巴一季度业绩达到预期，股价将轻易超过200美元；如果不及预计，那么投资者将获得一只即将冲顶万亿市值的企业股票买入机会，并且用着炫目大字体写上他的理由“阿里巴巴是中产阶级的消费站”。　　阿里巴巴是至今为止华尔街做空中国最多的股票。美国金融分析公司S3 Partners数据显示，截至11月6日，阿里的空头头寸为151亿美元，相比于今年1月1日，空头头寸一共减少了62.5亿美元。在今年8月份，空头对阿里减少的头寸，已经引发整体做空中概股的头寸减少。　　不过，如果以此认为美国空头正在撤出中国市场就大错特错了。阴云密布的中美关系下，中美资本市场又横生变数。　　12月7日，SEC（美国证券交易委员会）和PCAOB（美国公众公司会计监管委员会）发布声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》。这意味着，中国在美国上市公司，将面临更加严格的审计监管，投资者沟通成本增加，也暴露更多被做空的风险。　　这份报告列出了详细的公司名单和审计机构——这224家公司，除了11家来自比利时的公司，其他全部为中国内地或者香港的公司，包括阿里巴巴、百度、京东等互联网公司。这份名单几乎给空头提供了一份详细的目录指引。　　尽管今年不停有大空头“认怂”，但数据显示，目前中概股市场（包括香港与美国）的空仓仓位为825.9亿美元，虽然较去年底的900.5亿美元稍低，这一数额下降并非是空头退出，而是由于恒生今年下跌12.89%影响了空仓仓位价格。S3 Partners董事总经理伊霍·杜斯尼夫斯（Ihor Dusaniwsky）预计空头还会持续对中国市场卖空，整个中概股的空仓规模会回升至900亿美元附近。　　空头策略分为两种，一种是长期和常规做空，比如对阿里巴巴、特斯拉这类明星公司做空以对冲风险；另一类是寻找明显有着财务欺诈、业务造假的“坏公司”。如果说阿里巴巴与特斯拉都是市场上那些被追捧的强势股票，能扛过一次又一次与空头的博弈，那些在市场指数中不太知名的股票，则是一场生死博弈。　　谁在猎杀中概股？　　说起中概股的明星捕手，最有名的大空头莫过于浑水创始人卡尔森·布洛克（Carson Block）和香椽创始人安德鲁·莱福特。　　2010年，卡尔森·布洛克在上海经营一家仓储运输公司，他的父亲威廉·布洛克（WilliamBlock）专门研究美股小股指公司，向华尔街上的投资人发送研究报告推荐股票，靠着买入股票（做多）赚钱。　　受到父亲的委托，布洛克帮忙父亲的研报调研一家名叫“东方纸业”的公司。在向美国资本市场送交的各项报告中，这家公司财务数据亮眼，出货量和原材料都远远好于同类公司。　　布洛克开着一辆白色的面包车行驶在河北乡间小道上。他回忆，那是一条很破的乡村小道，无法承载大规模的卡车运送。然后他去了工厂，一半的机器已经坏掉了，无法工作，地上到处都是水。但这家公司却向华尔街称每年有着百万美元的收入，布洛克的朋友爬上工厂里成堆成堆的腐烂废纸山上说，如果这堆废纸值500万美元，世界比我想象中要富裕得多。　　布洛克把他的研究，写成一份报告发布。那是在2010年6月，他看着股价从9美元下跌到8美元，市场有了一点点反应之后，他就睡了。第二天，他看见股票继续下降到7美元、6美元，很快因为这篇报告，东方纸业股价蒸发55%。现在这只股票价格不到1美元。　　尽管第一次做空开始让布洛克在华尔街小有名气，没有经验的他并没有在东方纸业的股价震荡中赚到钱。他在第一笔收入后快速平仓，后又在股价震动中进进出出，最终竹篮打水一场空。　　此后，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒，这四家在中国经营的公司因浑水做空股价大跌被停牌或者摘牌。华尔街的空头可谓是中国人眼中的噩梦，有人将香椽莱福特称为“臭名昭著”的机会主义者，他以一己之力六年废掉7家中概股公司，仅在四个月就将东南融通逼至退市。　　因安然公司一战成名的大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）开始屡屡在美国主流媒体上发布做空中国的言论。他在24岁时揭露热门股Baldwin-United保险公司问题年少成名，27岁就创建专注做空的吉尼克斯联合基金（Kynikos As）公司；在互联网泡沫破裂的2001年，预言安然破产让他一战成名，跨入华尔街巨富之列。　　2009年，他研究大宗商品价格和大型矿业公司的股票时发现，所有微观分析最终都指向了中国的房地产市场，当时中国建筑业的繁荣拉动了几乎所有基础材料的需求。此后，他成为做空中国的发言人。从2013年开始，他唱空中国房地产行业，结果中国房地产行业迎来房价节节高升的黄金发展期。　　图为做空中概股最有名的三大空头吉姆·查诺斯（左）、安德鲁·莱福特（中）和卡尔森·布洛克（右）。图/视觉中国　　比起当年东方纸业被浑水做空的不知所措，中国公司在应对空头时有了更多巧妙的策略。空头也在多年的实践和失败中有了更多技巧上的进化。比如在标的选择上，股权过于集中的公司不易被做空。当年，浑水就曾在做空中犯过此类错误，目标公司20%-30%的股票集中在管理层手中，由于管理层迅速回购，股价不降反涨，不得不被迫平仓；其次，股票的流动性如果很低，空头也难以平仓；最后就看公司问题的大小，如果只是一些财务处理失误，通常不会成为猎物；但是转移资产、关联并购、财务疑点甚至是估值远超行业，这些大问题都成为空头眼中的好目标。　　空方的操作方式是寻找被高估的股票，深入调查研究，建立空仓，利用一切可以利用的手段——向媒体、舆论、大的机构投资者发布看空报告。空头无论在寻找标的、调查研究还是舆论造势上，都建立了一套行之有效的手法。　　选择合适的卖出时机，是空头如何获利的关键。由于股票价格最多可以跌到0，这种情况下，卖空者的最大收益为100%；但是由于股票上涨是没有上限的，一旦股票上涨数倍，他们的亏损将会是无底洞，因此一种说法是“卖空者要么赚大钱，要么进监狱”。“做空赚钱的风险比做多大太多，特别容易赔得血本无归；但是做空做成了一笔，就是高风险高回报。”一位咨询公司人士称。　　今年越来越多中国互联网公司扎堆登陆美股港股，它们较短的发展历史和新的业务模式，为做空机构创造了前所未有的市场空间。对阵空头，是上市公司的一道坎儿，许多创业者一辈子也遇不上一次。跨过这道坎儿需要消耗创始团队的时间和精力，更需要实力，更多公司从此一蹶不振或者被迫退市。　　“资本市场是没有善意和恶意的，对投资者来讲，你的公司存在疑问造假、投资逻辑的失误，你就应该被做空，你就不值得拥有现在的价格。”上述咨询公司人士称。　　一场实力与智力的较量　　新的做空机构层出不穷，猎杀中概股的游戏，还在继续。万国数据与空头的博弈，就是一个典型的故事。　　北京时间8月1日深夜，万国数据CEO黄伟被手机铃声吵醒，此时他已经错过了多个电话。隔着太平洋，纳斯达克的开盘时间，一份50页的做空报告发布，万国数据当天股价应声重挫37%。　　黄伟没有注意到，在7月开始，做空报告发布前的一个月，万国数据在资本市场的空仓已经发生了异动。一般情况下，万国数据的空仓规模大概在300万股左右，而发布财报前后几天的空仓规模通常会上升到500万股左右。然而整个7月，万国数据的空仓规模高达1200万股，高出平均水平三倍。　　在股市，很多人通过股票的上涨赚钱；做空相反，它通过股价下跌、卖出股票取得收入。它需要在市场上借入股票，假设借入股票时价格为40元，一个月后价格下跌到18元时，如果当时卖掉900万股，再以18元的价格买入900万股归还股票，差价就是做空机构的利润。　　做空万国数据的这家机构叫做Blue Orca，今年5月份刚刚成立于加拿大，它的创始人索伦·莱德尔（Soren Aandahl）曾经参与创办了做空机构Glaucus，后者曾做空过30家公司，其中7家被摘牌，4家回归到做空前的水平。　　在做空万国数据之前，在香港上市的新秀丽是Blue Orca成立之后的首个猎杀目标。一份详尽的做空报告之后，新秀丽两天跌去22%，市值蒸发百亿港元，直到现在，新秀丽股价也没有涨回到做空前。　　在弄清楚报告本身以及做空者的错误之后，除了第一时间给出官方的中英文回应，黄伟的紧要任务是稳住投资人和大股东，只要他们不抛售，股价就不会断崖式下跌。从深夜惊醒到第二天深夜，黄伟给投资人一个一个打电话，辟谣以稳定信心。同样的解说重复十遍百遍，他稳住了前十大投资人，当时没有一个人抛售。最艰难的工作完成了。　　事实上，除了辟谣报告疑点，黄伟也可以选择一种简单粗暴的操作方法——直接在资本市场回购股票使得股价上涨空头平仓，但是这种方式说服董事会的时间太久，并且不能为市场答疑解惑。　　除了稳定投资人，与华尔街主流分析机构与媒体沟通也能帮助稳定信心。华尔街的Credit suisse和RBC Capital Markets同时发布独立的研究报告支持万国。第三天，更多华尔街分析机构站出来反对Blue Orca的研究报告，当JP摩根给出买入评级时，万国数据股价当天大涨10%。　　四个月以前，黄伟去香港见一个做对冲基金的朋友，对方告诉他：“你的股票涨得太快，12个月涨了300%，规模又到了50多亿美元，流动性也非常好，这种公司最容易被空头盯上。”对空头来说，如果股票仅是涨速迅猛，但是流动性差，空头很难借到股票做空；规模太小则盘子小，五六十亿美元的市值正是空头的黄金标的。之后，万国数据果然成为空头的目标。　　做空有策略，回应亦然。黄伟在当时三份详细程度不一的报告中，权衡良久之后，最终选择使用那份位于简单与详细中间的那份报告回应：“他们信息不足没底的时候，会先扔一颗烟雾弹出来，侦察敌人火力。有人把所有细节回应之后，他们会从中再抓一些信息，编第二份故事，所以第一份回应要特别小心。”果然，距离第一次做空九天之后，Blue Orca于8月9日发布了第二份做空万国的报告。　　Blue Orca针对万国数据的质疑主要有两点：一是质疑公司夸大数据中心使用率，并拍下来公司数据中心的空柜照片；二是并购涉嫌关联交易，夸大并购价格。　　任何一点不实信息也可能带来空头的损失。布洛克曾经说每一份做空报告的发布都需要逻辑严密，任何纰漏都会惹上麻烦。莱福特本人也因发布有虚假成分的做空报告，被禁止参与香港市场五年。一张有漏洞的照片成为万国数据回击的重点之一。　　为了证明数据中心的使用率不高，空头在调查报告中详细描述了万国数据中心的位置、平面图、使用率的照片，并在照片上备注：2018年7月末。黄伟调了监控中心的所有录像，最终发现这张照片拍摄于一年前，也就是说，空头也在报告中造假了。“我们会把这些证据给美国律师。”黄伟告诉《财经》记者。　　说到底，这是一场智力与实力的较量，所有技巧都至关重要。当中国公司把赴美上市作为一个里程碑，殊不知这是更大挑战的起点，这要求中国公司更加符合国际规则。任何本土式的不规范做法，都将被一个成熟的资本市场惩罚。　　对冲贸易战与政策风险　　很多人只注意到了美股市场对“坏公司”的做空。事实上，在一个成熟的资本市场，还有另外一种做空——基于对公司业务前景的疑问或者对冲宏观经济风险的长期做空策略。　　如果说小公司很难扛住空头的突然袭击，而像特斯拉、阿里巴巴这样的大公司，则长期成为空头做空的头号标的。伊霍·杜斯尼夫斯（Ihor Dusaniwsky）告诉《财经》记者：“阿里巴巴被用作对香港和中国长期投资组合的对冲，如果中国市场下跌，阿里的股票跌幅将大于一般市场，因为它被广泛持有，投资者会被迫卖出比其他股票更多的阿里股票，导致它股价进一步下跌。其次，除了贝塔市场对冲之外，阿里也是一个阿尔法游戏。”　　S3 Partners数据显示，今年空头头寸主要增加在三个领域：分别是银行领域增加了7.96亿美元，其中包括中国建设银行和中国招商银行；赌场与游戏领域增加3.09亿美元，其中包括金沙中国、美高梅中国和银河娱乐集团；教育方面的空头头寸也在增加，包括好未来与新东方。　　在零售行业，特别是与阿里巴巴和互联网零售相关的业务，减少近70亿美元空头头寸；此外，保险业空头头寸也减少15.27亿美元，特别是人寿与健康类保险，如平安保险和中国人寿。　　在一个成熟的资本市场，股价与空仓持有情况都是经济的晴雨表。做空银行代表着对中国经济整体不乐观，而教育、游戏、影视行业的政策环境均不好。在空头头寸减少的保险领域，“保险与经济局势关系不大，在未来的渗透中有提升空间。银行和券商则与经济形势、资本市场走势相关性太强，因而近年股价表现均不太理想。”中信资本投资经理笪兴告诉《财经》记者。　　今年好未来股价一波三折，在与浑水的对抗中大起大落，而真正导致现在股价低迷的，则是国家两起教育相关的法规出台。　　笪兴告诉《财经》记者：“好未来做空之后的第二轮暴跌主要是政策原因：《民办教育促进法》出台之后，对中国的全日制教育非常不利；此外，培训法新规规定，要求好未来、学而思这类的机构，严格规定学习时间，满足一个人均多少平米的教学场地的要求，如果按照这个要求，没有一个培训满足要求，所以又跌下去了。”当市场意识到，没有多少教学场地可以满足新规，市场优胜劣汰会优先淘汰小机构时，反而利好好未来这样的大公司，股价又略微上涨。　　“好未来报告里都不是实质性的问题，都是财务假设，没有针对性，只是在质疑好未来是否有更好的财务表现。”一位律师这样分析浑水的做空报告，“浑水这样的做空机构往往有非常多内幕消息，它可能是提前知道了国家关于补课的政策。”　　同样，类似于中美贸易战这样的宏观环境也在影响个别股票。贸易战前后，联想集团的做空数量在7天之内从514万股上升到2800万股，短时间上涨近3倍，创今年以来做空最高值，股价一度下跌15%。　　对于刚刚在美国上市的中概股公司们，危机正在蔓延。空头做空需要借入股票，S3 Partners数据显示，小米股票的借贷费从8月的9.75%涨到11月的15.99%，拼多多从6%涨到7.57%。如阿里巴巴这样的股票借贷费用通常在0.3%左右，资本市场绝大部分的股票借贷费用在0.3%-0.5%左右，只有5%-7%的股票会超过此标准区间。　　高出市场价格几十倍的股票借贷费用，意味着股票在资本市场被大量借入且供不应求。拼多多被做空当天数据显示，共计有2254万股被做空，空头头寸高达3.87亿美元；11月的做空股票比上个月增加440万股，增长24.4%，一切似乎都早有预兆。

多手段操纵股市 王卫东及其私募操纵股价被罚近500万

　　9年前，华夏基金元老王亚伟与新华基金元老王卫东曾一度上演“二王PK”的年度排名大战。而今年，王卫东及其私募因尾盘操纵股价被罚近500万元。　　近日，证监会发布对北京新华汇嘉投资管理有限公司和王卫东的行政处罚决定书。决定书显示，　　新华汇嘉实际控制并操作涉案账户，利用资金优势，采用尾盘大量买入提高股票收盘价并于次一交易日卖出、在所控制账户之间进行交易等手法，影响了“宝信软件”和“联发股份”的交易价格。因此，决定对新华汇嘉没收违法所得109.15万元，并处以327.46万元罚款；对王卫东给予警告，并处以30万元罚款。　　多手段操纵股市　　2015年初，年近50岁的王卫东投身私募，创办了私募基金新华汇嘉。中国证券基金业协会官网显示，王卫东担任法定代表人的北京新华汇嘉投资管理有限公司成立于2015年2月11日，登记时间为2015年3月11日。根据决定书来看，其操纵股价时间为2015年7月-9月。　　新华汇嘉主要通过两种手段操纵股价：　　1、利用资金优势，通过尾盘大量买入并于次一交易日卖出　　2015年7月3日、7月7日、7月27日、9月2日，上述交易日收盘前10分钟左右，“宝信软件”股价均处于跌停，新华汇嘉大量申报买入，成交后该股打开跌停再次大量买进，历次买进均占当时段内市场成交量、委托量80%以上。期间，股价拉升明显。次一交易日，新华汇嘉再卖出。　　以2015年7月3日为例，7月3日14：45，“宝信软件”股价跌停，14：54：04起，新华汇嘉操作新华汇嘉财富成长2号基金下单申报买入，迅速成交后该股打开跌停。14：56：19至14：59：54，新华汇嘉累计申报买入11笔，申买数量1，038，300股，申买档位1档，占该时段市场申买量的97%；成交236，272股，占该时段市场成交量的89.50%。　　期间，申买价格从58.00元逐步提高到64.50元，最高申买价格、最低申买价格比委托前最新市场成交价分别高出3.51%（高出2.00元）、0.33%（高出0.20元），股价由57.00元涨至64.50元，涨幅13.16%。该股当日收盘价63.41元，全天涨幅1.13%。次一交易日即2015年7月6日，新华汇嘉卖出“宝信软件”11，000股。　　在操纵“联发股份”案中，新华汇嘉也使用了“尾盘买入、次一交易日卖出”的手法。　　2015年7月3日收盘前5分钟，新华汇嘉累计申报买入“联发股份”9笔，申买数量3，100，000股，占该时段市场委托量的94.42%；累计买入成交2，192，815股，成交量占该时段内市场成交量的93.97%，股价由12.98元拉高到14.19元。次一交易日卖出2，995，104股。　　2、通过实际控制账户之间进行交易方式操纵开盘价　　2015年8月27日，新华汇嘉使用旗下新华汇嘉至尊成长私募证券投资基金、金钥匙-汇嘉优势成长基金证券账户以50元的价格分别申报卖出“宝信软件”679，768股、500，000股。再用旗下新华汇嘉富强中国基金证券账户以相同价格分别申报买入该股900，000股、330，000股。最后，再使用金钥匙-汇嘉优势成长证券账户以相同价格申报卖出该股50，000股。　　以上操纵手法仅在不到2分钟时间内完成，申买量占市场申买量的98.04%，申卖量占市场申卖量的99.33%，涉案账户之间成交量占涉案账户当日总成交量的97.31%。　　经计算，新华汇嘉在上述行为产生违法所得109.15万元。　　新华汇嘉的申辩　　证监会认为，新华汇嘉实际控制并操作涉案账户，利用资金优势，采用尾盘大量买入提高股票收盘价并于次一交易日卖出、在所控制账户之间进行交易等手法，影响了涉案股票的交易价格，行为违反了《证券法》第七十七条第一款第一项、第三项、第四项的规定，构成《证券法》第二百零三条所述操纵证券市场的情形，王卫东为对新华汇嘉违法行为直接负责的主管人员。　　证监会处罚书显示，涉案期间，新华汇嘉控制、管理涉案的10只证券投资产品，其中4只为新华汇嘉发行的私募基金产品，6只为由新华汇嘉担任投资顾问的资产管理计划产品。相关产品在涉案期间均由新华汇嘉投资总监、法定代表人、总经理王卫东进行管理，王卫东使用该等产品对应的证券账户进行涉案交易。　　对此，新华汇嘉提出相关陈述和申辩意见。经复核，证监会采纳了当事人的部分申辩意见，对其他意见不予采纳。　　最后，证监会决定对新华汇嘉没收违法所得1，091，543.16元，并处以3，274，629.48元罚款；对王卫东给予警告，并处以30万元罚款。　　中国证券投资基金业协会官网显示，北京新华汇嘉投资管理有限公司有员工10人，备案了包括新华汇嘉美丽中国1期基金在内近30只产品，机构信息最后更新时间停留在今年5月2日。

A股纾困进行时 股权私募大举入主上市公司

　　各路资金纾困上市公司，成为下半年市场的一大热点。中国基金报记者注意到，此前主投一级市场的股权私募机构，近期也纷纷进军A股，其中既包括国内股权机构，也包括海外股权机构。　　12月11日，新大洲A公告，鼎晖投资成为其间接第一大股东。此前，华谊嘉信、光洋股份也发布公告称，KKR旗下的开域集团、东方富海拟收购公司股权。消息发布后，上述上市公司均迎来了连续涨停，表现最好的光洋股份在11个交易日收获10个涨停板，累计涨幅超160%。　　鼎晖投资成新大洲A大股东　　12月11日，新大洲A公告称，公司第一大股东尚衡冠通的合伙人及所持合伙份额发生变动：恒阳农业集团将其占尚衡冠通财产份额的19.78%转让给鼎晖天骏，将其占尚衡冠通财产份额的23.08%转让给鼎晖天宁。本次第一大股东的合伙人及所持合伙份额发生变动后，尚衡冠通持有公司股份未发生变化，持股比例仍为10.99%，仍然是公司第一大股东。　　此次转让后，鼎晖合计持股尚衡冠通85.72%，从而间接成为新大洲A的第一大股东。　　据悉，鼎晖投资成立于2002年，是中国最大的另类资产管理机构之一，其官网数据显示，鼎晖投资的资产管理规模超过1200亿元人民币，其中61%在股权投资、18%在证券投资，此外还涉及创新与成长基金、地产投资、夹层投资及第三方财富管理。　　对于此次股权变动，新大洲A在公告中披露，有利于推动尚衡冠通缓解平仓风险，稳定公司股票市场预期，而随后新大洲A也收获连续两个涨停。据了解，新大洲A将成为鼎晖投资首家担任第一大股东的A股上市公司。　　KKR、东方富海也进军A股　　实际上，鼎晖投资并非近期首家进军A股市场的股权私募。　　12月10日早间，华谊嘉信公告称，公司控股股东、实际控制人刘伟与上海开域信息科技有限公司签署了《投资框架意向性协议》。协议履行后，开域集团将成为华谊嘉信新的控股股东。资料显示，开域集团背后是国际PE巨头KKR。消息出来前后，华谊嘉信连续获得3个涨停。　　据了解，KKR成立于1976年，是国际老牌的私募股权投资机构，管理包括私募股权投资、能源、基础设施、房地产、信贷，截至2018年6月30日的管理资产规模1913亿美元；2005年在中国香港建立办公室，随后进入中国市场，并在中国私募股权投资领域十分活跃，通过其泛亚私募股权基金对中国进行投资，完成了超过33亿美元的股权投资。开域集团则是KKR联合四家行业公司共同为中国市场打造的首个一站式数字营销公司。　　东方富海入主光洋股份近期颇受市场关注，因为涨停数量最多。11月7日，光洋股份公告，公司实际控制人程上楠等已与东方富海签署《股权转让意向协议》，程上楠将以12亿元的价格将公司控股权出让，东方富海将收购其控股股东光洋控股100%的股份。消息出来之后，光洋股份的股票在11个交易日收获10个涨停板，股价累计涨幅超160%。　　据悉，东方富海是国内知名创投机构，自2006年成立后累计管理基金规模超过200亿元人民币，目前已投资项目超过360个，71个项目通过上市、并购等方式退出。而此次东方富海拟控股光洋股份，坊间猜测东方富海的真正目的是借壳上市。

“教训”和“吃亏”竟然成了爆款商品！两毛钱一个.....

某网购平台上最近出现了几个新奇的爆款商品，只要花一到两毛钱，不仅能买到“教训”，还能买到“吃亏”“上当”“开心”……只有顾客想不到，没有买不到。这些单品销售量少则几百、多则上千，甚至有的能达到三四千。不能退，店主回复“恭喜上当受骗”记者在网购平台上搜索“买教训”后，出现了几十家销售“教训”的淘宝店铺，此外还有“不挂科保险”、“两毛钱祈福一次”等“商品”。购买以后不能退货。很多顾客就是为了开心，也赚不到什么钱。如想购买直接拍下就可以。记者按照店主要求确认收货后，收到了一条回复：“恭喜亲上当受骗，这个产品很好的。”一名买过“教训”的网友告诉记者，自己在网购平台浏览商品时无意中发现，出于好奇，想看看“教训”是什么，买之前也知道大概率不会收到实体物品。只要一两毛钱，很便宜，觉得好玩才买的。如果是两块钱就不会买了。商家为搏眼球，花样百出除了买“教训”，还有很多奇葩商品在网购平台上泛滥。例如：看家护院野生萌宠葫芦娃，集齐七个还可以召唤爷爷……智商充值卡，买过的朋友，充多少合适……店家违规，“教训”不允许被销售记者就此致电网购平台。接线客服表示，从这些店铺对“教训”“祈福”的描述来看，此类“商品”应当不允许销售，这是店家的违规行为，平台会严加管理。江苏玖润律师事务所饶奋斌律师认为，商家此举涉嫌商业欺诈。首先商品是为了出售而生产的劳动成果，是有一定使用价值的劳动产品。网购平台应该销售正规的商品，平台上的商家利用诸如“教训”“上当”“吃亏”等名词虚构出商品，诱发顾客猎奇心理进行购买，并明确向顾客表示“上当受骗”，尽管金额很小，但如果购买人数较多，也是以侵财为目的的销售方式欺诈顾客。同时，该网购平台的监管也存在缺失，没有及时关注到店家违规销售的行为，应当尽快采取措施下架此类商品。从另一方面来说，虽然只是几毛钱，但从经济角度来说，无论金额的大小，都属于财产。顾客如果作为成年人，在自己明知有可能上当的情况下，在网购平台上购买这种“教训”“上当”，无形中助长了商家销售这种无形无意义名词的不良行为。

多家基金总经理换人 岁末高管变动引关注

　　临近年末，公募基金高管变动未见停歇，11月以来，已有33起高管变更，今年截至12月15日的高管变更达到180起，已超过去年全年的165起。　　业内人士认为，公募基金行业以人才为核心资源，高级管理人员的变更和流动虽然较为频繁，但也属正常现象，一些业务停滞的公司有望迎来新的气象。　　近期，又有一家大型基金公司高管发生变动。12月13日，国泰基金发布公告，公司副总经理陈星德因个人原因离职。公开资料显示，陈星德具有16年证券基金从业经历，曾经任职于证监会、瑞士银行环球资产管理香港公司和国投瑞银基金，2009年1月至2015年11月就职于上投摩根基金公司，任督察长、副总经理。2015年12月加入国泰基金，任公司副总经理。　　从国泰基金离职，陈星德的新去向受到业内关注。中国基金报记者从知情人士处了解到，陈星德或将出任德邦基金的总经理，而德邦基金现任总经理易强可能调任新的工作岗位。上海某中型公司市场人士表示，“陈星德刚刚离任国泰基金，到3个月静默期过了以后，德邦基金可能会公告相关人事调动信息。”　　Wind数据显示，截至2018年三季度末，成立7年的德邦基金资产管理规模为106.51亿元，其中货币基金占63%；管理基金数量17只，今年以来清盘的基金超过10只。　　对于德邦基金这次可能的人事变动，一些业内人士持比较积极的看法。前述基金公司市场人士向记者表示，“陈星德过往从业经历比较全面，在监管、海外资管和公募基金都工作过，而且分管的工作范围涉及基金行业各个重要业务部门，包括市场、投研、海外等。他如果出任德邦基金总经理，有望给公司带来新的气象和发展前景。”　　证监会网站公开信息显示，截至12月15日，今年以来共发生了180起基金公司高级管理人员变动，包括董事长、总经理、副总经理、督察长等多个重要岗位均有诸多变动；2017年全年的变更总数为165起。　　尤其是11月以来，已有33起高管变更信息，其中总经理变更最受市场关注，包括，中信建投基金总经理张杰因工作安排离职，由董事长蒋月勤代行总经理职务；南华基金总经理路秀妍因个人原因辞任，新任总经理为南华期货总经理助理朱坚。民生加银、中科沃土和金元顺安等公司总经理也在11月份集中变更。　　高管的变动对基金公司一般会产生较大影响，尤其作为公司掌舵人的总经理。此前，部分基金公司高管的变动引起行业“地震”。上海一家基金研究机构人士表示，管理层的稳定有利于基金公司做大做强，但管理层正常的流动性也无需放大负面影响。特别是一些初创基金公司，商业模式尚不稳定，管理层的变动在所难免。另外，他也认为，基金公司总经理的改变很大程度上会改变公司原有的产品布局、销售风格甚至投研体系，激励机制和业务架构有时候也会因为“掌门”的变动而发生变化。　　上海一家小型基金公司人士则表示要积极看待高管人员的变动。“现在公募基金公司达到130家，但不少公司发展多年都不见起色，规模缩水严重，逐年走下坡路，被新来者超越，这背后很大原因是管理者水平有限、难有作为，没有给基金公司制定好的发展方向和战略。更换将帅可能会给基金公司带来新气象、新思路。公募行业的这种人才流动是比较正常的，会促进行业健康发展。”

房子也能3D打印？独门独户住宅造1座只需24小时

　　摘要：3D打印技术的应用非常广泛，连建筑这种传统上的傻大黑粗都分分钟拿下。其使用的是一种加入玻璃、塑料等纤维的特殊混凝土，通过分段打印实现高层建筑建造，不仅可以满足高端住宅的需要，也能满足中低收入人群的居住需求。　　现如今，3D打印早已不是什么新鲜事了。　　3D打印的应用面非常广，从航空航天领域的精密零件，到医生手中严丝合缝的支架，再到设计师手中精美的珠宝、服饰和雕塑，都可以通过3D打印来完成。（3D打印出精致的航空零件）　　但你是否知道，与精密相对，另一个极端，也就是最为傻大黑粗——建筑，也可以通过3D打印来制造？　　（一）傻大黑粗的建筑，为什么要3D打印？　　其实，3D打印建筑最造并不起源于3D打印，而是起源于“建筑机器人”。　　上世纪70年代，由于人工成本的攀升，工程师们开始研究使用机器人来代替工人进行外墙安装、水泥浇筑等简单重复但又十分危险工作。当时，发达国家陆续开发出了混凝土喷射机器人、混凝土铺面修整机器人、钢梁防火层喷涂机器人、壁面爬行机器人等。它们极大地降低了劳动力成本，提高了工作效率。（混凝土破拆机器人，可以破拆混凝土的同时留下钢筋网）　　到了21世纪，3D打印技术的工程应用逐渐成熟，建筑师们也开始考虑：与其使用这些种类繁多、零零碎碎的建筑机器人，何不直接搞一个“大一统”，将整栋建筑干脆3D打印出来，这得省去多少麻烦！　　于是，建筑师们设计出了这样一种3D打印体系：采用一个几厘米粗的喷嘴，像普通3D打印那样一层一层地挤出特制的砂浆来。砂浆在空气中迅速硬化形成强度，并在上面覆盖新的一层，进而逐渐打印出整座建筑。（3D打印建筑的过程）　　采用这种3D打印的方法，一座独门独户的住宅可以在24小时内建造完毕。尽管3D打印的设备昂贵、材料费用较高，但是全过程几乎不需要任何人力，工期也接近于零。人力与工期，节省出这两个“吞金巨兽”，3D打印建筑绝对值了。　　而考虑到环保，3D打印建筑更是一骑绝尘。据统计，由于3D打印允许对构件进行更加精密的设计，相比起普通建筑，3D打印建筑可以节约20%的建筑材料。此外，3D打印还完全省去了模板的环节。昂贵的木制或钢质模板，本身就是一类污染高、寿命短的建筑用具。淘汰模板对建筑行业整体的绿色化意义重大。（混凝土模板）　　整个过程下来，3D打印较之传统建筑方案可以节省40%的建筑成本，将生产效率提高4倍，是建筑行业真正的“未来科技”。　　（二）3D打印建筑的材料很特别，是一种特殊配比的混凝土　　一般的建筑，其结构构件通常使用的是钢筋混凝土：先编好结实的钢筋笼，再将混凝土浇筑上去。等混凝土硬化以后，坚硬而脆的混凝土承担压力，里面坚韧的钢筋笼则承担拉力。这样，无论是抗压的柱、墙，还是抗弯的梁、板，钢筋混凝土都可以轻易胜任。　　然而，钢筋混凝土结构的修建极其耗费人工，尤其是绑扎钢筋笼，是一件纯手工劳动。可是不绑扎钢筋，混凝土这种脆性材料无法单独工作。3D打印建筑不可能打印出钢筋来，那这个问题该怎么解决呢？（一处典型的钢筋笼）　　3D打印建筑所使用的材料是一种特殊的混凝土。首先，它的骨料介于砂石之间，级配和粒径都很好，可以被喷嘴很好地接纳，同时浆体-骨料比保持优良状态。此外，3D打印混凝土具有良好的速硬功能。“打印机”走上一圈几分钟下来，下面一层的混凝土就该硬化了，不然两层软塌塌地混在一起，建筑就盖不起来了。　　3D打印混凝土最关键的技术，就是其如何在没有钢筋的配合下保持抗弯能力。为此，工程师们向材料中掺加了一定量的玻璃纤维、复合塑料纤维等。这种掺加了纤维的混凝土具有了一定的抗拉性能，不会像传统混凝土那样抗压能力很厉害却一掰就断。虽然与钢筋仍有一定的差距，但是用作3D打印的墙壁、斜屋顶等构件，强度上是绰绰有余的。利用这种方式打印出的建筑具有明显的层状结构，但由于材料的胶凝性能出色，层与层之间连接紧密，故而防水能力同样优良。（3D打印建筑的外观）　　在实际生产中，3D打印建筑的原料凝结很快，不能预先配好用搅拌车运到现场；而其比例又很精密，不能像普通工地那样让工人在现场配制。因此，3D打印的混凝土通常是以干混砂浆的形式出现的。它将水泥、砂、纤维及外加剂预先按照一定的比例混合，然后以整袋包装的形式运到现场，在打印机中与水按严密的比例混合，现制现用。（工业化生产的干混砂浆，质量和均匀性都比现场更有保障）　　此外，3D打印使用的混凝土还可以吸纳多种工业垃圾。像各类矿山尾矿、高炉矿渣、建筑废料等材料，经过预先精确的研究后，都可以掺入3D打印混凝土中，有些甚至可以增强混凝土的性能。　　（三）3D打印想要盖高，可以分段打印　　然而，3D打印建筑也存在着许多缺陷。　　这种技术通常适用于单层、独栋住宅。想要打印2、3层的建筑也不是不可以，但是一旦涉及到二楼以上的楼板，考虑到楼板上面还要放东西、住人，3D打印建筑缺钢筋的问题就会凸显出来。这时候，只能采用一些得不偿失的补救措施，例如增加拱顶、减小跨距、增加支撑等。这不仅降低了3D打印出的多层住宅的经济效益，还严重影响了用户的使用舒适性。　　此外，要打印的建筑越大，需要的建筑打印机也就越大，进而精度就越差。大型的建筑打印机，每厘米的精度不足3个像素点，这在其它工程领域看来几乎是个笑话，但对建筑的3D打印来说已经是极限了。这样的精度下，建筑的强度、抗裂性能、封闭性能也就可想而知了。（青岛制造的世界最大3D建筑打印机，长宽高12米，重达120吨）　　对于多层建筑，工程上通常采用“分段打印”的方式来建设。首先，设计师将房屋拆成若干个较小的结构单元，在工厂中预先打印出来。待到构件形成强度、性能过关之后，再运到现场进行拼装。这个过程只是比直接打印略微麻烦了一点，多了现场拼装的一步；但分段打印构件的精度高，拼接本身不成问题。而且打印的建筑规模不受打印机的限制，即使是几十层的高层建筑，只要设计合理，分段打印、拼装出来完全不成问题。可以说，分段打印才是未来3D打印建筑的大趋势。（安装中的3D打印建筑构件）　　（四）建筑的3D打印正规化、商业化正在中国一步步推进　　在建筑的3D打印方面，中国始终走在时代的前列。有人说，“中国是唯一一个真正掌握了3D打印建筑的国家。”这句话虽然夸张，但目前，中国确实是唯一一个能够生产出“可堪一用”的3D建筑的国家。　　2015年1月18日，中国向世界展示了全球最高的3D打印建筑“6层楼居住房”和全球首个带内装、外装一体化的1100平方米精装别墅。　　这些3D打印的房子，都是事先在工厂中分楼层打印好，切割后运到现场，再配之以现浇楼板，在整体安全性、功能性上可以达到与普通建筑不相上下的程度。在未来，施工现场布置几台3D打印机，然后完整地打印出一二百米高的高层建筑并不是梦。　　至于独栋别墅的打印技术，目前已经相对成熟。一套别墅的打印价格只有100万元，相比起大城市别墅的售价而言基本可以忽略。今后，别墅的业主可以定制个性化的房子。同一个小区的几百栋建筑可以做到结构千差万别，安全性却有保障。　　而更加成熟的单层建筑打印技术早已远销海外，这种3D打印住宅仅埃及一国就订购了两万套。（3D打印的别墅）　　目前，中国正在编制3D打印建筑产业相关规范标准，并与国外的先进科研力量合作，将建筑3D的正规化、商业化一步步推行下去。在未来，3D打印的建筑一定会占满我们的大街小巷，为我们营造科幻之城、绿色之城。　　结语　　建筑3D打印技术不仅可以满足高端住宅的需要，也能满足中低收入人群的需要。在未来，中国的3D打印建筑将在中东、非洲等地设厂，就地取材，使用沙漠中的砂子作为优质骨料，配合国产的3D打印混凝土配方，为低收入人群提供便宜又舒适的房子。

聪明人“入彀”诈骗

导读：“我问过财务，确实没有这笔应收账款，现在先交给律师处理，暂时没有向公安机关报案。”索菱股份相关人士12月14日傍晚对21世纪经济报道记者说。细思极恐的上市公司被骗后果令人唏嘘，临近年末，这一话题可以从粤传媒讲起。根据12月14日公告，粤传媒（002181.SZ）持有的上海香榭丽广告传媒有限公司（下称香榭丽）4835.16万元债权，以评估值198.88万元公开挂牌转让后，12月12日与广州互动传媒有限公司签订了资产交易合同。按挂牌受让价，此项债权的受偿率仅为4.11%。虽然此举挽回小部分损失，但香榭丽诈骗一案给粤传媒带来的阴影仍挥之不去。“二审还没有结果，香榭丽给公司造成的整个损失没有计算过，具体要看后续的公告。”粤传媒工作人员12月14日下午告诉21世纪经济报道记者。类似粤传媒被诈骗的案件，在A股市场并不鲜见。并购陷阱频现粤传媒与香榭丽“合同诈骗案”尘埃未定，宁波东力（002164.SZ）已紧随其后深陷并购合同诈骗。按照2018年三季报，宁波东力前三季度业绩同比下降4796.91%，巨亏31.92亿元，并预计全年亏损32亿元至33亿元。宁波东力称，净利润急剧下降主要系全资子公司深圳市年富供应链有限公司（下称年富供应链）历年财务造假和经营亏损、计提巨额坏账准备、全额计提商誉减值所致。“年富供应链的董事长和总裁已经被公安抓了，重组前就已经造假了，公安和证监会还在调查当中。”宁波东力有关人士12月14日下午对21世纪经济报道记者说。历史公告显示，宁波东力于2017年8月完成发行股份及支付现金购买年富供应链100%股权并募集配套资金3.6亿元的重大资产重组。是次交易，年富供应链100%股权作价21.6亿元，交易评估增值率为702.69%。据重组报告书，年富供应链2014年至2016年的净利润，分别为3880.8万元、9287.04万元和10871.05万元。交易对方承诺，年富供应链2017年至2019年实现的扣非后归母净利润数分别不低2.2亿元、3.2亿元和4亿元。据宁波东力2017年年报，年富供应链2017年实现净利润 23077.37万元，扣非后归母净利润为22578.97万元，业绩承诺完成率为102.63%，其中并表后的2017年8月至12月实现净利润1.49亿元。但不久情况就急转直下，宁波东力2017年半年报显示，年富供应链上半年亏损14.55亿元，主要原因不仅在于毛利率低，财务等费用高，造成经营亏损，还计提了历年财务造假导致的资产损益。“年富供应链造假的时间比较长，目前可以预料到的损失已经全部计提，合计计提了30多个亿。”上述宁波东力有关人士表示。问题还在于，宁波东力目前计提的30多亿元损失已经远高于其市值。截至12月14日收盘，其总市值为20.8亿元。随着年富供应链造假案发，其未来业绩承诺补偿亦存在“后遗症”。“年富供应链造假涉及方方面面，查起来没那么快，中介机构是否有责任也要等调查结果出来。”上述宁波东力有关人士称。但A股上市公司并购重组被诈骗的并非只有粤传媒和宁波东力，21世纪经济报道记者粗略统计发现，2018年以来，至少有百花村（600721.SH）、超华科技（002288.SZ）、杰瑞股份（002353.SZ）、宜通世纪（300310.SZ）、康尼机电（603111.SH）等先后曝出同类问题，不仅给上市公司造成了损失并引发投资者索赔，相关人员也被公安机关以涉嫌合同诈骗立案调查。“上市公司重组并购被骗，一方面是被收购公司的造假手段确实很隐秘，另一方面也说明尽职调查做得不够好，如果中介机构没有尽到诚实守信、勤勉尽责的义务，应当承担连带责任。”江苏颐华律师事务所律师韩友维对21世纪经济报道记者说，“如果严格进行尽调，这些造假应该都可以在收购前发现。”损失“糊涂账”上市公司并购重组被诈骗此起彼伏，但泸州老窖（000568.SZ）2亿元存款和国民技术（300077.SZ）投入5亿元设立投资基金被骗余波未了，又有上市公司重蹈覆辙。华闻传媒（000793.SZ）10月24日公告显示，公司核查发现参与设立的海南国文文化旅游产业投资基金（有限合伙），在购买常州恒琪资产管理有限公司债权资产包项目中，交易对方存在违约情况，并可能涉嫌刑事犯罪，有可能间接导致公司10亿元投资款无法收回。另外，公司投资的义乌商阜创赢投资中心（有限合伙）失联，该企业其他合伙人可能涉嫌挪用华闻传媒作为有限合伙人支付的投资款3.33亿元。华闻传媒上述公告称，其已经向公安机关报案。而华闻传媒今年前三季度的净利润仅为2294.6万元，此番被骗的投资款却达到13.33亿元。但时至今日，此事一直没有下文。“目前还没有新消息，公安机关到现在还没立案。”华闻传媒工作人员12月14日下午向21世纪经济报道记者表示。此前，斯太尔（000760.SZ）公告称，其以自有资金1.3亿元购买“方正东亚天晟组合投资集合资金信托计划”第1期产品，门槛收益率为 8%/年，存续满12个月后申请提前终止，但公司仅收到委托理财部分收益1040万元，理财本金和剩余收益未能收回，并且斯太尔发现对方根本就没有按约定对理财资金资进行投资。而斯太尔2015年至今年前三季度，只有2016年盈利4605.31万元，其余报告期皆亏损。董事兼总经理燕飞、董事孙涛等因涉嫌非国家工作人员受贿罪被重庆市公安局拘留的华业资本（600240.SH），其9月28日公告称，公司现有应收账款存量规模为101.89亿元，全部为从转让方恒韵医药受让取得，但公司聘请的律师认为恒韵医药存在涉嫌伪造印章、虚构与医院的应收账款债权交易的可能，而北京、重庆两地警方均以合同诈骗受理此案件。今年1月，深桑达A（000032.SZ）公告称，其将全资子公司深圳神彩物流有限公司以3620.14万元转让给关联方中电信息，但评估值低于前两次评估值，差异的原因主要为2017年1-10月净利润中含对涉嫌合同诈骗的不锈钢库存已计提减值准备6710.55万元，而这个损失还要大于深桑达A2016年6071.29万元的净利润。索菱股份（002766.SZ）卷入的纠纷更是匪夷所思。索菱股份12月14日公告称，其收到法院传票、起诉状等涉诉材料，因深圳市索菱科技有限公司（下称索菱科技）广东穗银商业保理有限公司（下称广东穗银）的商业保理纠纷，广东穗银将索菱股份列为第一被告，要求偿还已经在2018年10月8日到期的所欠应收账款1795万元及其利息。索菱股份查阅的双方签字盖章的相关文件显示，此系索菱科技将对索菱股份的应收账款3000万元的债权转让予广东穗银，以获得2000万元的保理额度融资。问题在于，索菱股份明确表示，公司未与索菱科技发生过交易，不存在对索菱科技负债，索菱科技也不存在对公司应收账款的债权。索菱科技是索菱股份实际控制人肖行亦100%持股的公司，但若应收账款不存在，到底是谁在虚构？索菱科技为何不出面说明？“我问过财务，确实没有这笔应收账款，现在先交给律师处理，暂时没有向公安机关报案。”索菱股份相关人士12月14日傍晚对21世纪经济报道记者说。侵害中小股东与索菱股份的“糊涂账”相对应，更多的上市公司成为了控股股东的鱼肉对象。“控股股东对上市公司都有公开承诺，采取瞒天过海的方式严重侵害上市公司的行为，是对广大中小投资实施明目张胆的诈骗。”一位证券研究员接受21世纪经济报道记者采访时认为。被控股股东坑得很惨的是ST冠福（002102.SZ）。ST冠福在12月14日的公告中称，控股股东存在通过公司及控股子公司进行开具商业承兑汇票、对外担保、以公司及子公司名义对外借款等违规事项活动。经核查，该违规事项产生的金额共计23.66亿元，这个数据相当于ST冠福12月14日收盘市值的一半。对于控股股东的违规行为，ST冠福直言：“控股股东擅自在未履行公司内部审批决策程序情况下，以公司及控股子公司名义开具商业承兑汇票、对外担保、对外借款等违规事项，该等事项是控股股东绕过董事会，董监高毫不知情，且控股股东违规对外借款的款项全部没有进入公司或控股子公司的账户。”由此，预计今年业绩同比上涨41.57%至76.96%至4亿元到5亿元的ST冠福，因控股股东违规事项未解决而从冠福股份变成ST冠福。高升控股（000971.SZ）也是如此，其实控人韦氏家族占用资金1.82亿元、违规担保逾3亿元，除了今年11月底被深交所给予纪律处分，还被证监会立案调查。事实上，控股股东违规占用上市公司资金和利用上市公司进行担保的数额都比较大，如在今年10月底被实行其他风险警示的ST中南（002445.SZ），截至6月底以ST中南名义对外开具且尚未兑付的商业承兑汇票1.15亿元，为控股股东中南重工集团及其子公司、实控人陈少忠的担保累计金额约为9.8亿元，实控人占用公司资金3.15亿元，事件爆发后导致实控人变更。同样变更实控人的ST升达（002259.SZ），其控股股东升达集团竟然擅自挪用ST升达1亿元资金，为其在华宝信托的股票质押补仓，并且将ST升达向新华信托申请的9500万元贷款全部占用。据12月14日晚间公告，截至12月14日，未经ST升达董事会、股东大会审议为控股股东升达集团对外借款提供担保金额余额为16000万元；升达集团占用ST升达资金金额约93168.83万元，占公司最近一期经审计净资产的比例为55.81%。尤为典型的是南风股份（300004.SZ），其控股股东暨实控人杨泽文和杨子江、持股5%以上股东仇云龙、董秘王娜，今年皆曾被上海市公安局采取强制措施。而南风股份之前披露，原董事长、总经理杨子善冒用南风股份名义作为借款人或担保人的债务本金金额约3.8亿元。更为吊诡的是，南风股份通过国家专利网站查询发现，控股子公司南方增材原持有的11项发明专利、1项实用新型专利、9项在申请专利均已被变更登记至王军名下，而公司对此毫不知情。南风股份称，上述专利如无法索回，将会对南方增材重型金属3D打印技术的研发进程及市场运用造成重大不利影响。此事亦属“内鬼”行为，南风股份公告直言，杨子善于2018年5月失联后，南方增材实际由原董事、总经理朱志宇负责经营管理，并且其掌管着南方增材的营业执照、公章等财物。21世纪经济报道记者了解到，上市公司2018年以来出现被控股股东肆意侵害从而构成“诈骗”中小投资者的，还有西藏发展（000752.SZ）、*ST凯迪（000939.SZ）等。

海天盛筵录

导读：即将于明年走进十周年的海天盛筵，正在迎来艰难抉择的时刻：是在小众奢华的山顶吹冷风，还是放下身段加入更大众的中产消费？12月7日，三亚。阳光灿烂。三亚河与出海口交界的鸿洲游艇会码头，停泊着不少崭新的游艇。码头上一长串的展位被精心布置过，飘着彩旗铺着红毯，宣告着这里正在迎来盛会。接下来四天，被称为“中国奢侈品第一展”的海天盛筵在这里举行。然而，与热情的阳光、飘扬的彩旗形成鲜明对比的，是略显冷清的人流与销售。“这两年已经很难在展会期间成交，今年尤其明显，连潜在客户都很少上船来。”唯一连续九年参展的国外游艇制造商博纳多亚洲区市场经理金嘉懿语气里掩饰不住沮丧。她向记者坦承，受多重因素冲击，2015年以来，游艇市场尤其是超过70英尺的超级游艇的销售陷入低迷，至今仍未复苏。正因如此，素以游艇和豪车为标签、主打奢华生活方式展的海天盛筵，经历了一场参展商换血的痛苦历程。海天盛筵会展有限公司董事总经理吴家敏向21世纪经济报道记者表示，这届参展游艇只有60多艘，与往年130多艘游艇聚集海天盛筵的盛况相比缩水一半。海天盛筵的变化不止于此。今年的展位里多了大批新进品牌，如瓷器、茶叶和墨镜，甚至还有佛珠，令奢侈品展平添了不少烟火气息。可烟火气息并未带来人流，不少参展商向21世纪经济报道记者抱怨客流量太低，即使是周末的8日与9日，也未见往年熙攘人群。即将于明年走进十周年的海天盛筵，正在迎来艰难抉择的时刻：是在小众奢华的山顶吹冷风，还是放下身段加入更大众的中产消费？曾经“奢侈品第一展”被记者拦住采访前，周航正带着妻子女儿逛海天盛筵。他自称离开鸿洲集团数年后第一次重返海天盛筵。2010年前后周航还在鸿洲集团任职时，他曾作为工作人员帮忙张罗展会事宜。他指着展区告诉记者，头两届展区规模没这么大，展位预计只有现在三分之一不到，但是那时候人来人往，热闹非凡，定向邀约的VVIP的身价都是20亿以上。那正是海天盛筵最辉煌的时候。2010年，鸿洲集团董事长王大富效仿法国里维埃拉盛会，在三亚创办一个多方位高端生活方式展，名叫海天盛筵。这场一年一度的盛会持续四天，主要包括游艇展、公务机展、房产展以及多种高端生活品牌展示。展会期间，也会举办各种尊享晚宴及娱乐社交活动。据称海天盛筵旨在为中国消费者引入游艇和私人飞机的生活方式，也为中国顶级商业人士和他们的外国商业伙伴提供最直接的交流机会。该展在游艇和飞机的数量及规模上，都堪称亚洲最主要的游艇展及商务机展之一。2010年4月2日到4日，第一届海天盛筵盛大开展，吸引了150个参展商和近5000名观众。2011年4月1日到4日，第二届海天盛筵吸引了185个展商参展和约15000位观众观展。2012年4月5日到8日，第三届海天盛筵吸引了200多个展商参展和约20000位观众观展。2013年3月30号到4月2号，第四届海天盛宴盛大开展，参展商多达270多家，该届总订单额达数十亿元，全部展区客流量超过20000人，再创历史新高。据参加过多次海天盛筵的参展商介绍，当时海天盛筵的带货能力很强，前几届成交量都有数十亿元，还有很多意向订单后续跟进。靓丽的成绩单和精准的目标客户群，海天盛筵声名，被誉为“中国奢侈品第一展”。成就这一名气的除了主办方的精准定位和精心筹备，更是因为切中我国经济快速复苏、新贵阶层崛起的时机。2010年，全球经济受2008年金融危机影响尚在缓慢复苏中，当年全球经济增速仅为3.3%，而中国因4万亿投资拉动经济强劲增长，GDP增速高达10.6%，成为全球经济的一抹亮色。也正是这一年，中国经济规模正式超过了日本，成为全球第二大经济体。经济活力带动消费激增，尤其是奢侈品消费增长迅猛。全球奢侈品牌商突然发现，受经济危机影响深重的欧美富豪们不爱购物了，远东的中国富豪却开始了买买买的节奏。贝恩咨询每年发布的《中国奢侈品市场研究》显示，2009年中国消费者的奢侈品消费总额约1560亿元人民币，2010年激增到2117亿元，增长35.7%，从此持续快速增长。2011年中国消费者的奢侈品消费总额2660亿元，2012年则为3060亿元，2013年为3500亿元。2010年，中国大陆的个人奢侈品消费额在全球排名第5，大中华区（包括香港和澳门）的奢侈品消费额已跻身三强。仅仅过了一年，2011年中国大陆已成为“奢侈品消费巨头”之一，包括港澳在内的大中华地区已成为全球第二大市场。尽管半数以上的奢侈品消费是在海外购买，但这并不阻碍奢侈品牌商在中国境内二三线开店的热情。贝恩公司的《中国奢侈品市场研究》显示，部分奢侈品牌2010年新开店数量约160家，2011年达到了150家，2012年又新开了160家。其实贝恩公司的奢侈品研究统计并没有将游艇、豪车和公务机等销售数据纳入在内，不过据现场多名游艇界人士向21世纪经济报道记者透露，2010年到2014年初，全国游艇交易量还是相当踊跃。来自中国船舶工业行业协会的数据显示，目前中国游艇建造企业120多家，出口各类游艇300多万艘，内地注册的游艇数量约4000艘，主要分布在海南、深圳、厦门和青岛等地。即使是在三亚这么一个小地方，一个展会上的游艇交易量都相当可观。那几年，奢侈品市场与海天盛筵的上空，一如12月7日的天气那般阳光灿烂。谁曾想，暴雨将至？漩涡里的海天盛筵海天盛筵虽是王大富创办，主办方却是三亚市政府和海南省政府。游艇行业是海南省力推的新兴海洋产业，因此九年来海南省官员都会在开幕式时出席该展会，为其宣传。官方的背书，加上主办方邀请了多名当红明星和体育界名人，如Lady Gaga、姚明、莫文蔚、周慧敏等，海天盛筵编织了一张国内外商贾和娱乐体育明星互动的平台，这个聚集豪华游艇、豪车、公务机、珠宝和美酒佳肴的盛会，也成了中国富豪一年一度的大聚会。那时，参加海天盛筵成了身份的象征，各色人等便趋之若鹜。有钱的地方，自然就会有是非。有很多钱的地方，是非更是层出不穷。海天盛筵的参展商极多，除了主办方的活动外，展会期间有些参展商也会在外私自举办活动，有些富人则亦有自己的私人派对。2013年，海天盛筵举办期间，有些富二代同期来三亚消遣，他们在私人派对的不雅行为被挂上网络，有人将之与海天盛筵联系在一起，因而严重损伤了海天盛筵的声誉。据主办方介绍，海天盛筵所有活动都相当规范，王大富危机公关不够有力，并未能止损。2014年开始，陆续有富豪和名人为避嫌不敢出席海天盛筵。按照贝恩全球合伙人布鲁诺·兰纳的解释，作为个人或商务礼品馈赠是购买奢侈品的一个重要原因，2010年至2013年的奢侈品消费增长很大程度上得益于中国人这种送礼文化。根据贝恩公司的调查，2011年约30%的奢侈品消费是作为商务礼品送给别人的，而非自用。礼品馈赠风潮在2012年有所消退，但在奢侈品消费中所占比例依然可观。2013年，反腐倡廉工作导致全国百货公司和购物中心的客流量大大减少，特别是在节假日期间。当年部分奢侈品牌在国内开新店数量一下子减至100家。2014年虽然还有一些奢侈品店新开，可亦有店铺开始倒闭关门了，主要都是些男装奢侈品牌的门店。到了2015年，部分奢侈品牌新开店数量为78家，同时关闭的门店数量为58家，形成了奢侈品牌店铺倒闭潮。奢侈品市场的繁荣与衰败很快直接传导到了海天盛筵，刚刚挺过派对风波的海天盛筵遭遇了切实的参展商危机。天泽航海董事长田丰透露，参展商对海天盛筵如此推崇，是因为每年这四天展期确实能有不少成交量，尤其是前几届，交易额都是十亿计。当时富豪们不理性的消费比拼，使得冲动下单的情况时有发生；另一方面，那时很多人买游艇和豪车，转手赠给其他人，不太考虑其实用价值，还有些是为了给公司撑门面买的，因此当时三亚的国际游艇品牌销售非常火爆。反腐倡廉工作，加上国内游艇的税费、管理运营等多种原因，游艇热迅速退烧。2015年之后，海天盛筵主办方已经不再公布参展商的数据和成交量。“2014年还卖了几艘，2015年开始就很难了。”金嘉懿表示，博纳多每年参展耗资不少，但成交越发困难，在多个国际游艇参展商陆续退出后，博纳多也在考虑是否要继续参展。做这番考虑时，金嘉懿在湿漉漉的码头跑上跑下，那天是12月8日，三亚一早开始下暴雨，随后转阴，阴雨交替，间歇有阳光。蜕变与抉择12月9日，一天都细雨迷蒙，三亚明显降温了。王大富在鸿洲国际游艇酒店五楼有个属于自己的办公室，大落地窗外便是个视野极佳的天台，可俯瞰停靠在整个三亚河两岸密密麻麻的游艇。点了一支雪茄，王大富向21世纪经济报道记者坦承，国际游艇参展商的角色在淡出海天盛筵，有些国外游艇公司参加了几届后，发现销售渠道存在困难，再参展的积极性就小了许多。这或许也可解释为何早期参与的全球知名豪华游艇制造商如宾士域集团、法拉帝集团、阿兹姆、荷兰Heesen等超级豪华游艇参展尽数缺失，反倒是国产品牌成了中流砥柱。主办方在10日展会结束后给了记者一串统计数据，显示今年展会共计迎来70多家展商，超过100个品牌亮相，展会陆地面积为8000平方米，泊位展区扩建后，总体展示面积超过25000平方米，游艇商获得超过12亿元的签约订单。记者注意到，12亿元订单里，11.94亿元属于今年首次参展的歌洋国际游艇俱乐部有限公司。这家国产品牌此次签约共售出33艘各类游艇，将出口到中国香港、日本、泰国、帕劳、雅浦等多个国家和地区。同样首次参展的烈丰游艇现场成交一艘近200万元的拿铁划水艇。据主办方统计，杰鹏游艇收获超过200万元的订单，欧尼尔在现场售出一艘350万元的卡帝尔游艇。寰球拓海获得了10条Hobie（沙滩帆船）的意向订单，总值超过150万元。领涛游艇以及顺业游艇也有超过200万元的意向订单。记者注意到，该名单上绝大多数游艇经销商或制造商都是国内企业。海天盛筵的变化还不止这点。早几年的奢华腕表珠宝品牌是萧邦和宇舶表，今年换成瑞士高级制表品牌帝威DeWitt，珠宝品牌赞助商则更迭为周大福。帝威虽是瑞士手表品牌中较为年轻的一家，2003年才创立，但其奢侈品性不减，旗下手表价位从40万到842万都有，主打品牌多为200万-500万元之间。周大福则在海天盛筵上主推其钻石珠宝品类，希望强化外界对其高端珠宝品牌的印象。“你若是看过头几届的参展商，会对现在的颇感失望。”有位不愿透露姓名的参展商笑着跟记者说，消费降级已经在海天盛筵上体现了，“以前是大游艇为主，现在中小艇多”。游艇的参展商希望保持这里高端游艇参展的规模，毕竟这是以游艇和公务机为主的奢侈品展，他认为整个市场行情不佳能理解，建议主办方通过降低参展费等方式与同行共渡时艰。还有参展商向记者反映，部分新进场的展位似乎并不符合奢侈品牌的定位，比如瓷器、墨镜、佛珠和地毯等。“应该精选品牌和产品。”帝威创始人Jerome de Witt对三亚拥有这样大规模的奢侈品展感到惊讶和欣喜，同时建议若要做得更好需要控制品牌门槛。王大富与海天盛筵的运营团队何尝不知这一点，海天盛筵作为奢侈品第一展创办九年来，品牌价值不断增值，奈何豪华游艇尤其是超级豪华游艇在国内交易的税费和运营费居高不下，加上监管和使用的不便，不少中国富豪都在海外购置游艇，并安置于海外码头。“几个月前悉尼国际游艇展，博纳多当场成交了三艘游艇，其中一艘是中国买家。” 金嘉懿向记者表示，这说明中国富豪仍有较强的游艇购买意愿，只不过不愿在国内消费与交易。这个残酷现实，摆在王大富面前让其抉择，海天盛筵究竟要不要改变定位？拥抱更多相对平民一些的高端品牌，以保证其参展规模和参展商数量，还是坚守初心？据接近王大富的人透露，事实上海天盛筵举办这么多年来，并未盈利，团队有不小的成本压力，需要寻求一条切实可行的平衡之道。机会或已经到来。随着这几年国内削减多种商品税率刺激消费，中国消费者购买奢侈品的费用在2018年达到6690亿元，占全球奢侈品消费总额的33%。更重要的是，2015年到2018年期间，中国大陆消费者在本土奢侈品的增幅几乎是在海外购买增幅的两倍。贝恩合伙人Federica Levato表示，奢侈品行业总体趋势向好，虽然在未来12到18个月可能会出现增长放缓的情况，但这不会分散品牌方对中国这样坚实市场的专注力。他预计到2025年，一半的奢侈品销售将在中国大陆产生。另外，随着海南自贸区和自贸港政策明朗化，关于游艇的利好政策也在路上。这或许是黎明前最黑暗的时刻，12月7-9日三天的天气，跌宕如海天盛筵这九年。12月10日，细雨微停。三亚，似见曙光。

注水、改戏、造假，七大病症造就2018“虚胖”的国产剧

新剧一茬接一茬地开播，但观众“无剧可看”的声音却越来越清晰。根据豆瓣剧集的播出信息，截止目前，今年已经有近1000部剧集播出（电视剧+网剧），但根据CSM52，截至目前，平均收视破1%的电视剧只有16部，收视最高的《恋爱先生》平均收视只有1.561%，创2010年以来卫视电视剧年度收视新低。网剧方面，也没有去年热闹，“全民爆款”只出了《延禧攻略》一部，制作成本越来越高，各式各样的新剧也一直没停过，可真正赢得观众心、有影响力的作品却越来越少，而造成这种现象的主因，就是收视率（点击量）造假、注水、天价片酬、天价版权、伪专业化、三观模糊、改戏这七大乱象：一、90万一集还不能保证收视进前二收视率（点击量）造假是国产剧的老毛病，早在2016年光线总裁王长田就曾表示过，“整个市场进入到了一种，如果你不做假收视率，无法生存的这样一个地步”。今年第一财经和《娘道》导演杨靖宇的先后爆料，更是彻底把这件事放到了明处。前者爆料了电商卖家的刷点击量服务，三大平台任意一家刷1万流量都用不到一百元；后者则道出剧集买收视已经成为“常规操作”，不买很可能会没收视，甚至被攻击，并透露90万一集的收视率购买费还不能保证进收视前二。虽然事件发生后，广电发布了《通知》表示要坚决打击收视率（点击量）造假，爱奇艺也主动关闭了前台播放量。但冰冻三尺非一日之寒，想要化解也不可能一蹴而就，更何况播放量和收视率在目前依旧是衡量一部剧火不火的重要标准，在这种背景下，想要让剧方们和“唯流量论”说“不”，根本不可能。二、把主角戏注水成《配角传》观众抵制注水剧的呼声越来越高，电视剧的集数却越拉越长。想要用集数赚钱，又买不起主演的档期，于是播回顾、插回忆、缩短单集时长，给配角加戏成了剧方们的“注水”妙招，尤其最后一招，在今年更是被用到了极致。《凤囚凰》成了《霍璇传》、《归去来》成了《龄月传》、《为了你我愿意热爱整个世界》成了《艺上传》……到成了《润玉传》的《香蜜沉沉烬如霜》的编剧承认注水后，“注水”这件事彻底成了今年电视剧市场的一大焦点。只是万众期待的“限集令”至今还未落定，风波过后，剧方拉长集数的操作也依旧频繁可见。根据广电公布的11月电视剧集数变更，原定56集的《九州缥缈录》变更到69集，25集的《天衣无缝》更是拉长到了48集，《幕后之王》《风暴舞》等也都做了不同程度的拉伸，看来明年市场上，“注水剧”的数量也不能少了。三、拍剧拿钱多少得看名气多大天价片酬这个问题也是老生常谈，一直被提起但从未被根治。今年三大平台和九大公司相继发布抵制“天价片酬”的通知后，广电也发布了“限薪令”，规定每部电视剧网络剧（含网络电影）全部演员片酬不超过制作总成本的40%，其中主要演员不超过总片酬的70%。但想要落实到位也不是一朝一夕的事儿，三大平台和九大公司对“天价片酬”的抵制后续能否持久也同样存在很大的不确定性。虽然“流量效用”屡屡崩坏，但明星仍是影视剧和综艺市场的“刚需”，是最大的“卖点”，在这种背景下，为了笼住明星的心，即便大家明面上守规则，私下里也很可能会通过剧组变相给补贴、演员挂名制作等方式给明星补偿，或者用境外银行转账的方式支付片酬。可以说，顶级明星供求紧张的问题不消除，影视行业融资难的困难不解决，天价片酬就无法根治。四、“脸”美就能卖高价天价版权的出现和天价片酬密切相关，有观众认可的演员，剧就容易被电视台或者是视频网站高价相中，而这些被观众认可的演员片酬都不低。除了这点，制作团队、IP也是一部剧能卖上高价的重要因素，有了硬气的演员、制作团队和IP，这部剧的“脸”就美了，喜欢凭“脸”购剧的平台一抢，电视剧的版权价自然就水涨船高，《凉生，我们可不可以不忧伤》能成为“版权剧王”就是因为这三样都占齐了。而天价版权的频频出现更使故事重要性的地位被降低，既然“脸”好就能卖高价，谁又愿意多花力气把里子也做漂亮了。五、“大团队”“老戏骨”就等于专业化细看今年的电视剧市场不难发现，名导、名制片、名造型指导、名摄影师等“名人”们，以及“半个娱乐圈的老戏骨”都成了电视剧的一大宣传利器，剧集制作专业化的代名词。究其原因，就是观众对剧集质量的要求提高了，对流量不感冒了。于是“大团队”“学院派团队”“电影班底”等“名人”团，以及老戏骨们都被拉进剧里，被剧方当作彰显品质和制作专业化的噱头。只可惜，这种专业只停留在制作未触及内容，面子够好看里子却没几个能看，正因如此，《龙凤店传奇》《好久不见》等大多数“金牌团队”制作和戏骨当绿叶的剧，口碑都很难看。六、我爱上了你的身体和另一个女人的声音三观这种事各有各的看法，再加上电视剧本身就是一个戏剧化的作品，偶尔洒洒狗血也正常。但凡事都得讲一个度。去年《我的前半生》里“我男朋友和我闺蜜相爱了”的桥段，就曾引发过一阵三观争论，今年《创业时代》里黄轩的一句“我爱上了你的身体，和另外一个女人的声音”，又再一次刷新了观众的三观。这种连琼瑶都不敢写的桥段，即便在现实生活里真的有，可适合在电视剧里讲吗？确实，电视剧需要戏剧化冲突来制造看点，但一切都要在符合故事逻辑的基础上安排，两个人已经亲密到这种程度连声音都辨认不清，正常吗？这样一个畸形的爱情观值得传播吗？编剧水准参差不齐一直是国内电视剧行业发展一个难解的桎梏，再加上国内的整体创作环境日益浮躁，为了多赚钱赶任务式的闭门造车，或者把剧本分包给学生编剧或入行新手等编剧圈的问题，被屡屡公开，这种背景下，三观自然难摆正，好故事也同样难出。七、戏怎么拍角儿的话也得听改戏这件事，早前因为宋方金与宋丹丹的“双宋之争”引起过不小的议论，今年又因为“曹曦文戏霸事件”再次成为焦点，同组演员徐熙颜爆料曹曦文仗着戏是自己“家”投的，私自加戏，更逼走了原来是男三的朱梓骁。而这个问题出现的主因还是要归到编剧身上。与日韩相比，国内不仅业务水平强的编剧少，编剧的整体地位也低，在剧集拍摄中几乎没有发言权，这种情况下，即便是个好故事，也会因为被注水、被乱植入广告，被临时加角儿、改戏等各种利益需求而变难看。结语“虚胖”严重，精品匮乏，产量王国的“剧荒”尴尬，这七大乱象是主因，但归根结底还是创作环境太浮躁，编剧没有沉下心雕刻故事，制作方没有耐心地去打磨制作，演员也同样没有花时间去体会角色，如此一来，拍出来的剧怎么会好看。而从这个角度来看，影视寒冬的到来，对市场很可能是一件好事。前几年，在利益的诱惑下，资本大量的涌入市场，根据数据显示，仅2016年一年就有4000多家影视公司诞生，全行业公司数量超过1.2万家，但大多数都是抱着“炒短线”的玩友，拍完后就收手，根本不管有没有破坏市场规律，“天价片酬”“注水”等问题的出现、以及演艺圈越发浮躁的氛围，都和这些玩友的大量出现密不可分。但这场影视寒冬却让这些玩友很难再蹦跶起来，行业也会因此找回一定的理性。如同易凯资本创始人王冉所说，“（影视寒冬里）只有极小比例的影视公司有机会迎来后天的太阳，95%以上的玩家会被极度边缘化甚至消亡。这既是市场的残酷之处，也是行业的希望所在。”另一方面，影视寒冬的到来也使行业的潜在问题被激化，相关的政策也被激出，虽然这些政策没有办法把问题“一限了之”，但却帮市场发展立好了规矩，只要能切实落地并长期执行，势必也会助推动市场发展趋良。都说冬天来了春天就不远了，但即便步入春天，国产剧想成功减重摆脱“虚胖”也有很长的路要走，“炒短线”玩友少了，市场的规矩立了，可编剧质量要怎么提升，“编剧中心制”的模式要怎么确立，都还是问题。

和信贷股价跌9成 海外业务又受挫

近日，和信贷（HX.O）发布了业绩预告，全年业绩依旧不乐观，此前公司的业绩出现大幅下滑，在营销费用大幅增长的同时借贷款人数量又出现下降。公告发布后，和信贷当日股价大跌。在国内市场信心不足的情况下，和信贷到印尼开拓业务，又因没有合法备案而“亮起红灯”。业绩大幅下滑根据财报，截至2018年9月30日，和信贷促成借款总额为3380万美元，同比下降87.4%；净收入为362万美元，同比下降82.9%；净亏损为1249万美元，上一财年的同期净利润为1267万美元。公司通过财报称，本季度随着市场流动性趋紧，债权转让需求不断增加。作为应对策略，平台减少了新借款的撮合，优先推广债权转让，以满足出借人对于债权转让流动性的需求。虽然这些举措导致了平台本季度收入的显著下降，但其有助于增强市场对平台的信心并提升现有出借人的忠诚度。和信贷相关负责人也向《中国经营报》记者表示，今年七八月份，网贷行业问题平台纷纷出清，用户态度谨慎，受此影响大部分平台成交量、收益均有下降。同时，新进来的资金都流向接转让债权了，公司为了维护投资人的体验，牺牲了平台的收入。未来将积极拓展用户获取渠道，提升运营能力，配合合规备案等。数据显示，和信贷本季度的运营费用大增，支出总额2110万美元，同比增加222%。在业务支出中，销售和营销费用为1170万美元。据记者了解，近一年来和信贷的品牌推广力度空前，其不仅成为此次阿根廷国家队中国互金唯一赞助商，还在多部热播剧“露面”。对此，和信贷方面告诉本报记者，现在的投入也是为未来业务发展做的长期准备，同比增长多是因为去年同期业务量级还较小，过去一年业务增长迅猛，自然费用会有成比例的增加。 环比跟上个季度相比，市场营销费用基本上持平。然而，和信贷借款人数和投资人数均出现大幅流失。本季度借款人数和投资人数分别为2183人、38825人，分别环比减少了92.5%、42.6%。和信贷方面认为，这也与消费者的谨慎态度有关。债转速度缓慢值得注意的是，和信贷自今年7月左右就被消费者“吐槽”的债转慢问题现在仍然悬而未决。记者浏览第三方发现，仅在浏览时的20条最新留言中，提到“债转慢”“退出慢”的留言就占了13条。其中有网友表示，新手标到期提现已经快一个月，系统最初提示需要等待30天，后两次询问客服等待时间又变为50天、90天。而根据和信贷的提示： “现在可转投至智选自动投标服务享加息，服务期满后可自动转让不排队”，有用户认为，这是故意让客户转投从而拖延时间。关于债转慢的原因，和信贷相关负责人表示，网贷真实业务中资金、资产都是一一匹配的，有严格的回款流程和期限，出借人退出时间应该就比较长。而债权转让速度的快与慢，是由市场行情决定的，随着市场行情不断变化，眼下市场用户信心不足，债转速度慢是正常的。另一方面，公司的股价也出现接连下挫。在2017年11月和信贷登陆纳斯达克，当日市值一度冲过5亿最高股价达16.6美元。而截至北京时间12月13日5时，和信贷股价收于2.06美元。12月10日晚间，和信贷宣布其将在未来12个月内最多回购累计2500万美元代表普通股的美国存托股。有关股价的情况，和信贷相关负责人向本报记者表示：“按照公司政策，不评论股价，但会密切关注股价走势。我们相信，如果侧重于公司的业务发展和战略执行，并且取得出色的业务和财务业绩的话，从长远来看，我们的努力会在股价中得到自然的反映。”海外监管收紧而在国内强监管、以及市场信心不足的情况下，有不少互金企业将目光投向了海外。和信贷也不例外，其今年8月成功进行了公司第一次跨境投资，以160万美元收购了印尼消费分期贷款互联网借贷平台火枪手（Musketeer Group Inc。） 20%的股权。对此，和信贷相关负责人表示，公司认为印尼不断增长的人口和年轻人口具有巨大的消费潜力。在其坚实的互联网基础设施和不断增长的移动渗透率背景下，在线贷款业有长期可持续增长。但印尼对分期贷款的监管也愈加紧缩，今年6月印尼金融服务管理局（OJK）曾要求通讯与信息部屏蔽227家未注册的金融科技公司和P2P平台，其中155家来自中国。今年11月印尼通讯与信息部总干事Samuel Abrijanti Pangerapan 称，若用户借钱的金融科技公司是违法的，那么就不必偿还，这些资金风险是违法企业“应得”的。在OJK登记在册的共有73家金融科技公司，记者浏览名单发现，和信贷投资的火枪手平台并不在其中。对此，公司相关负责人表示：“我们投资的目标公司正在积极推进备案。目前我们投资4个月的时间，目标公司印尼业务平稳增长，并拓展业务上线了面对菲律宾客户的网站。”针对国内P2P扩展海外业务的原因，苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁表示，除了类似东南亚一些国家的金融市场尚不发达，对借贷有较大需求外，P2P平台寻求海外业务拓展还因为国内强监管使得平台的运营成本上升，加上竞争激烈，利润逐渐减少。陈嘉宁进一步表示，由于海外的监管没有国内的严格，目前在海外的某些P2P平台出现暴力催收问题，这对当地的文化、宗教都造成冲击，对华人的形象也造成影响。国内出海的P2P平台运营时一定要加强合法合规的考虑。

北京鬼市，最“鬼”的终究还是人

刚刚经历了双十二剁手节，北京某写字楼的月光族小李不免又在办公室里哀嚎抱怨。没想到平常沉默寡言的老贾却凑到小李跟前耳语一番，说要带他到一个好地方，不用怎么花费就能淘到好东西。要是真一不留神捡个漏，虽不指望走上人生巅峰，但是还个花呗信用卡啥的还是有希望的。老贾神神叨叨地说的，这地方其实就是鬼市。虽然北京的顽主们都知道，但没听说过的还是会被这个“鬼”吓着。大多数没见过鬼市的人，对它的了解可能都来源于各种影视作品。网剧《河神》中的鬼市鬼市在外国电影中也经常被提及 | 来源：日本电影《鎌仓物语》“鬼”自哪里来？带着疑惑，小李赶紧让老贾带自己去长长见识。鬼市一般说的都是北京鬼市，每周二晚至周三凌晨，以潘家园和东五环的大柳树市场最为出名。不过到了以后才发现：这不就是夜市么？跟鬼有什么关系？其实稍作了解就能知道，北京的这个鬼市并不是志怪小说中魑魅魍魉进行交易的场所，说白了就只是一种以售卖估衣古着为主的地摊儿。但是因为市上假货多，来历不明的东西多，经常有李鬼充李逵的现象。再加上它通常只在夜里出现，天刚蒙蒙亮就如晨风吹雾一般散去，来无踪去无影，所以人们又把夜市称为“鬼市”。北京大柳树的鬼市 | 来源：新浪时尚除此之外，鬼市的由来也有一些更具历史渊源的解释。相传鬼市最早的发起者是清末的某个落魄贵族，他们家族的败落只因吸了两口大烟。到最后无产可卖，只能拿出自己的被褥衣衫去换钱。由于毕竟自己有着贵族身份，还要点脸面，所以就趁着天不亮看不清脸时出市售卖，天刚露鱼肚白就赶紧溜回家中，生怕熟人知道了之后数落自己。传奇的鬼市摊主：光绪皇帝的胞弟、末代皇帝溥仪的七叔，清朝坎坷潦倒贝勒爷载涛紧随这些落魄贵族进入鬼市的卖家就是老北京的“佛爷”，“佛爷”在老北京切口（隐语）里指的是小偷，取自千手千眼佛之意。经典盗墓题材影视剧《老九门》中著名的“张大佛爷”张启山，不过在故事中他“佛爷”的名字是来自家中的一尊大佛像“佛爷”顺来物件后也拿到鬼市售卖，因此后来在鬼市多了一个不成文的规矩：就是不能问物件的来源，因为问了也不能说。可见鬼市虽没有成文规矩，更没有专人管理，但里面大家默默遵守的规则还真是不少。在鬼市，鬼都不知道自己能收到什么如果说鬼市上有那么多文物贩子和小偷，万一自己真买到了岂不是成了买赃？这难道不是犯法的嘛？很多第一次趟（tāng）鬼市的人应该也会有这样的担心吧。为此小刘还专门又找了个老摊主问了问，然后被告知现在的鬼市里早就没几个真“佛爷”了，经常看到的也大多是一些装神弄鬼的杂货贩子。图片来源：肖殿昌现在的鬼市更像是一场自发的集市，你永远不知道晚上自己能遇到卖什么的人。不过也正因为如此，鬼市变得充满不确定性和神秘感，有时候还真能淘到不少好物件儿。图片来源：肖殿昌比如老贾最喜欢在鬼市掏书，什么初代初版，限量典藏都能在鬼市里掏到。而且价钱要比其他地界儿便宜许多。在鬼市你永远都不知道自己能淘到什么稀奇古怪的物件儿，只要你有心，肯扒拉。喜欢老物件儿的时不时能在鬼市淘到好东西，女孩子们也能在鬼市遇上心仪的物件儿。充满“老东西”的鬼市也会吸引大量年轻的女孩子 | 来源：肖殿昌异域风情的挂饰配件，可能比代购还靠谱的包包化妆品，不知道真假的大牌墨镜，在鬼市应有尽有。二手名包 | 来源：新浪时尚各种香水 | 来源：新浪时尚60块钱淘来的眼镜 | 来源：新浪时尚所以想要带妹夜游鬼市的真可以了解一下，这不但是一种挺有情调的约会安排，很多稀罕东西也不贵，想买就买。常来鬼市的，没几个不是抱着捡漏这样的侥幸心理。在收藏节目大行其道的今天，越来越多的人都希望自己能在地摊儿淘到古玩宝贝一夜暴富。认真鉴别珠宝的女“行家” | 来源：肖殿昌可惜鬼市里面“鬼事”多，滥竽充数的“鬼人”也多，三教九流的手艺人都会到鬼市里讨生活。这种情况下，纵使行家也有砸眼的时候。老贾原来老家的邻居就是这样一位手艺人，听他说90年代中期的时候，刚出炉的瓷器，童子尿泡半个星期入土，隔一旬扒拉出来，就敢到鬼市里称祖上传下来的宝贝。旧社会下九流有一门手艺叫“做旧”类似造假的手法屡见不鲜，他还见过一位手艺人亲手贴瓷，把崭新的瓷器敲碎了，补上几块老瓷，真真假假合在一起，甚至让老教授都吃了哑巴亏。鬼市小白怎样不被人当傻子北京的鬼市里行家那么多，人多眼杂。到底怎样才能让初次来鬼市的人显得不是那么外行呢？毕竟到时候像个傻子一样丢人现眼是小，别再把骗子们招来了……首先老北京人到鬼市逛，不能说“去”。“去”字大有一去不复返之势，那可就不大吉利了。也不能说“上”，更不能说“逛”，这两个字毛病虽然不大，但是缺了一番敬畏之心。老北京人用“趟”字，多了几分“水深水浅，水急水缓，自己趟着试试”的意思。这些还是得知道一下，别再一不留神触了谁的霉头，被人家报复了自己还不知道为什么。趟完鬼市车被毁了 | 来源：微博鬼市没有公用的照明系统，所以趟鬼市的行家打眼都是自备光源。而这光源也分三六九等，据说练摊的卖家会根据买家自备的光源看人给价。所以小白初趟鬼市一定要有配套的行头才行。最好别是“狼眼”那种专业级别的手电筒，铝皮手电筒就行，即那种七八十年代户户必备的家用电器。提着这种手电筒趟鬼市才是身份的象征除此之外，在鬼市看到上眼的物件千万别着急着下钱，鬼市里所有东西的售价都是看人给价。而潜规则是买家拦腰砍价。买家不还价卖家心里还不舒坦。总要揪扯一番双方才能都满意。老一辈儿的行家在鬼市里砍价，甚至还有自己的切口。佛爷：前半晌搂的底儿，您擎好。（刚来的新货，您瞧瞧？）倒爷：怕不是破瓷儿？（货有瑕疵啊。）佛爷：撇净儿，有毛丫养的。（完好无损，骗你是小狗。）倒爷：三山登顶。（三块钱买了。）佛爷：五岳独尊。（五块钱少一个子儿也不卖。）倒爷：四通发达，往来是客。（四块钱吧，交个朋友。）佛爷：青山不改。（得嘞，收着吧，下回您再来。）注：有人利用计划内商品和计划外商品的价格差别，在市场上倒买倒卖有关商品进行牟利，被人们戏称为“倒爷”。鬼魅散去，终究成为人的江湖在提前做了诸多功课之后，小李终于找了一天晚上跟老贾黑着眼圈儿来到了鬼市。可没想到趟多久便没兴趣了。原来老贾口中的稀奇之地，走进一看也就是个A货市场，感觉跟普通的两元店没什么区别。要真说差别，可能就是鬼市门口缺一个不断循环《我们不一样》《浪漫土耳其》之类土味歌曲的扩音大喇叭。说来也是令人惋惜，曾经风光无限的鬼市现如今含金量直线下降，越来越像一个单纯的夜市。“鬼市”不鬼，你甚至能在鬼市邂逅烤肠和毛鸡蛋。让人不禁感叹：原来“鬼魅”也是食人间烟火的啊！尽管只要有买卖的地方就难免有人投机倒把，动点儿歪心思占点儿小便宜。但曾经常在鬼市趟的行家们可瞧不上那些蝇头小利，格局太低，按他们的话说是太跌份儿。大家来这儿就是看个缘分，东西出得了手就出，卖不出去也没关系。大家的兴趣爱好都差不多，交个朋友也挺好。图片来源：新浪时尚而现在鬼市里有的手艺人甚至都开始藐视买家们的智商，各种禁忌和规矩没有了，鬼市“鬼魅”的神秘感也就消失殆尽。在这种环境下，真正的行家和稀罕物件儿只会越来越少，最后最“鬼”的又成了那些挖空心思赚小钱的商人。或者说正在逐渐失去传统的鬼市，已经快被粗制滥造的假货淹没了。这实在有些对不起老北京“鬼市”的这个经典文化符号。另外随着城市规划的刚需，一些鬼市被楼房什么的所取缔，鬼市或将成为时代的眼泪。而那时，恐怕喜欢趟鬼市的人也少了一个可以让自己享受“淘”乐趣的地方吧。参考文献：[1]孙凝异.潘家园鬼市[J].中华手工,2017(11):124.[2]老忻.逛鬼市淘老相机[J].照相机,2016(08):76-79.[3]刘玉琪.鱼龙混杂的“鬼市”[J].文史博览,2014(06):53.[4]余野.鬼市“捡漏”也要有个方法[J].文物鉴定与鉴赏,2013(02):116-117.[5]元尚.北京收藏品市场的历史变迁[J].北京档案,2010(03):48-49.[6]佚名.老北京的“鬼市”[J].文史博览,2006(03):58.[7]崔金生.逛“鬼市”长学问[J].艺术市场,2004(09):13.[8]金受申.老北京的“鬼市”[J].民间文化,1999(03):56-57+55.[9]霜林.京城“鬼市”春秋[J].北京经济瞭望.北京财贸学院学报,1995(01):60-61.

京东悄然上线P2P产品 网贷寒冬期介入意欲何为？

　　近期，不少京东金融用户发现京东金融APP财富板块悄然出现了名为“旭航网贷”的P2P产品。其隐藏在京东小金投栏目中，全天候科技登陆后发现，所有标的已全部售罄。　　而新手指南里的介绍表明：旭航网贷是京东金融旗下专注于提供网络借贷中介信息服务的平台。　　图片来源：京东金融APP　　企查查资料显示，旭航网贷法人为张雱，京东钱包执行董事兼经理，曾任职京东金融，现为刘强东助理。而从股权结构来看，刘强东持股19.01%，疑似旭航网贷的实控人。　　京东的P2P之路　　虽然上线很低调，但从公开资料来看，京东想做网贷是早有打算。据证券时报2014年8月8日消息，2013年京东金融就曾挂出过网贷相关岗位招聘信息。此后的2015年、2016年、2017年在招聘网站总能找到京东招聘网贷相关职位信息，招聘信息显示，该部门系京东金融新成立部门，“发展前景无限”。　　但2017年2月10日，京东集团开年大会上，刘强东在演讲中提到 “在P2P最火的时候，国内某家公司把公司名字都改成匹凸匹，连续五个、十个涨停板，这时候我们京东金融依然没有做所谓的P2P业务”。“什么是价值观？这就是我们的价值观，我们不为外界所动，永远不会为短期的利益所动，永远目标长远，永远强调我们的价值。”刘强东说。　　言犹在耳，不到一年，刘强东就食言了，2017年11月16日一家具有京东基因的网贷公司“京东旭航（厦门）网络借贷信息中介服务有限公司”（下称“京东旭航”）悄然出现在厦门金融办网贷机构备案公示名单里。　　此举引发行业热议，京东金融公关人士在接受网贷之家采访时表示：“京东金融的网络借贷平台此时获得备案，意味着在业务合规性方面走在了全国前列。京东金融将建立具有影响力的网贷品牌，让老百姓放心的投，安全的投。”　　值得注意的是，当年5月9日，厦门金融办在其官网发布《关于进一步于进一步推动网络借贷信息中介机构清理的通告》，要求对“2016年8月24日后新设立的网贷机构或新从事网络借贷业务的网贷机构，在本次网贷风险专项整治期间，原则上不予备案登记”，并随文发布了不予备案验收备案的第一批440家网贷机构名单。但于2017年9月底成立的京东旭航（厦门）网络借贷信息中介服务有限公司，并不在这440家不予备案的网贷机构名单之列内。　　遗憾的是，因为网贷行业备案整体延期，京东的这一愿望并未达成。但尽管如此，京东也已成为BATJ里面首个明确涉足P2P网贷的互联网巨头。　　相比于京东的直接开干，其他互联网巨头就比较委婉，利用投资的方式搭上了互金这趟时代列车。2015年12月，宜人贷在纽约上市。而宜人贷招股书显示，百度旗下子公司百度香港认购了1000万元新股。蚂蚁金服和恒生电子、中投保共同设立浙江互联网金融资产交易中心股份有限公司，推出互联网金融平台——网金社。腾讯旗下基金则参与了人人贷A轮及陆金所B轮融资　　旭航为何选在网贷寒冬低调上线　　虽然备案延迟，但自今年5月起，京东旭航旗下P2P网贷平台——小金投（官网地址：http://www.jdxiaojintou.com/）已进入测试阶段，12月份集中发标，奇怪的是今天全天候科技登陆时，发现网站已无法打开，只能在京东金融APP上找到旭航网贷的身影。　　2018年爆发了史上最大的P2P雷潮，京东又为何选在此时低调上线旭航网贷呢？　　某行业资深人士指出：京东金融原有的系统，会受到资本金的限制，而网贷无杠杆限制。据统计，截至今年11月底，仅剩余平台1181家。如旭航网贷最终能通过备案，京东就可利用网络小贷为京东生态里的很多企业和个人做产融结合即泛供应链金融业务，想象空间很大，未来也会有更多的产业资本切入网贷行业。　　但关于旭航网贷能否通过备案，行业人士普遍认为有一定风险，虽然背靠京东这棵大树，但其成立年限不达标或成为其合规备案的最大绊脚石。　　全天候科技就旭航网贷相关事宜咨询了京东金融PR，不过截至到发稿之前，还未收到任何回复。

一键呼叫直升机要来了？空客中国想做空中版滴滴

摘要：明年第三季度，一款名为Voom的一键呼叫直升机产品也有望落地中国。近日，空客相关负责人宣布，计划2019年第三季度在中国落地直升机版滴滴项目。空客中国创新中心首席执行官罗岗透露，明年第三季度，一款名为Voom的一键呼叫直升机产品也有望落地中国，这也是空客中国创新中心在着力推进的项目。Voom是一款“飞的”服务APP，此前已在巴西圣保罗、墨西哥城商用运营，主要与当地的直升机运营商合作，采用拼机模式，用户打开app，输入出发地和目的地后，便会有汽车将乘客运送到最近的直升机机坪飞往目的地，到达之后还会有汽车接驳。今年二月份，空客自动驾驶飞行出租车Vahana首飞成功。空客宣布这一项目的背景，是其在中国建立并投入运营了全球第二个空客创新中心。根据空客的统计，大约80%的使用者此前并未乘坐过直升机，但出于时间等原因的考量，他们都愿意使用这一服务。空客创新中国CEO罗岗认为，中国也存在类似的情况，空中交通项目在未来中国有很大的可能。根据空客的计划，这一创新中心能够帮助空客与中国科技企业合作，探索突破性技术、商业模式上的新可能。2017年11月，空客中国创新中心落地深圳。这也是空客在亚洲设立的首个创新中心。目前，空客中国创新中心已全面投入运营，并在硬件实验室、客舱体验、互联、制造业创新和城市空中交通等方面开展项目。近期，空客中国创新中心还宣布与柔宇科技签署合作备忘录，双方将就柔性电子技术在飞机客舱的应用和商业合作开展研究，为乘客打造未来化、数字化、个性化的客舱。相较传统屏幕，柔性屏幕具有更轻薄、可折叠卷曲及安全性高等特点，未来应用在航空领域将有许多可能性。如将柔性屏幕配置在客舱内壁，并通过实时摄像头和传感器将机身外景色反馈到屏幕上，使飞机客舱充满科技感。空客称，目前创新中心已经开展包括北斗导航、机上互联在内的多个项目，直升机版滴滴项目只是其中城市空中交通领域的一个子项目。在加入空客之前，罗岗曾在中兴通讯，Uber中国和滴滴工作过。而他的老东家Uber中国就曾推出过一键呼叫直升机的线下活动。罗岗称，目前空客中国创新中心20多名人员中有不少来自互联网行业，对于上述聚焦的领域，空客总部也给予了初期千万欧元级别的预算投入，希望与更多中国伙伴一起，打造适合未来飞行的更多产品。

长租公寓被“炸”醒

入职一个多月之后，面对着无意间翻出来的数份收房合同，石涛才意识到，自己入职的这家长租公寓机构叫做“昊园恒业”。这些收房合同上加印的公司名称包括“一铭公寓”、“中元世家”、“大熊公寓”、“和睦家园”等。无一例外，上述公司都在昊园恒业的收购名单中，幕后老板名叫王四会，在北京管理着超过10万间房屋，仅在2017年就收购了近20家中小型中介公司。与近期接连爆雷的上海寓见公寓、杭州鼎家公寓一样，北京昊园恒业也借助租金贷实现快速扩张，高价争夺房源，但最终导致沉淀资金期限错配，资金链断裂，失去流动性，倒在了蒙眼狂奔的路上。公寓爆仓、高价抢房、租金贷、致命甲醛……这两年来，长租公寓中的一些公司与共享单车一样，经过资本的推波助澜和市场的大浪淘沙，终究归于冷静。而今，即便是万科泊寓、我爱我家这样的“大户人家”都缺钱了。不少中介“趁火打劫”位于北京财满街的昊园恒业总部，人去楼空，桌椅倒下，地上散落着碎玻璃、办公用品以及合同资料，玻璃门外写着“还钱”两个大字。自10月起，不断有大批房东、租户前往总部维权，这一“祸根”始于昊园恒业滥用的租金贷。“我已经被房东赶走了，还要继续支付剩下两个月房租。这两天都在往公安机关跑，明天还要去法院起诉。”租客张桐对《棱镜》表示，他已经心力交瘁。多位租客告诉《棱镜》，当初昊园恒业中介提出“押一付一”的优惠条件，但在租客不知情的情况下，他们的个人名下已经出现租房分期信用贷款，更有租客的身上背负了两笔租金贷。在这一租金贷模式中，租客向与昊园恒业合作的金融平台“元宝e家”申请信用贷款，元宝e家则将11个月房租一次性打给昊园恒业，表面上租户每月付租金，实际上则是定期偿还个人信用贷款。根据租户提供的银行还款流水明细，放贷的金融机构包括晋商消费金融、徽商银行、中顺国际、中金同盛、佳兆业金服、笑脸金融等。昊园恒业的业务员石涛告诉《棱镜》，公司有规定，租户使用信用贷的比重要占到全部租房合约的80%，否则就要“押1付12”，“有段时间甚至可以零押金，这都是在变相引导、甚至说逼着租户使用租金信用贷。”自8月份北京加强对租金贷监管后，元宝e家逐渐停止了与昊园恒业的合作，后者随即陷入资金流动性危机。近期，昊园恒业相关负责人公开承认，目前元宝e家已暂停打款，双方合作始于2017年下半年，由元宝e家提供的资金约占昊园恒业整体资金的三成，这些钱主要用于收揽房源，扩张市场。多米诺骨牌效应正在显现。就在上万名租客为不影响个人征信，希望找到昊园恒业及元宝e家解除租房及租金贷合同之际，《棱镜》发现，有不少中介“趁火打劫”，他们打着办理续租、解除网贷等幌子，向未察觉到异样的租户收款，一家门店每天收费高达四五万元，而这些钱并未走公司账户，悉数流进了个人腰包。受害的不止租客，有部分房东也中了招，莫名成了借贷人。家住亦庄的房东高先生，2018年3月与昊园恒业签署了两年租赁合同，约定年付租金。就在11月12号，他突然收到催款短信：您的房东乐项目未及时还款，已逾期1天，共需还款金额为4015.95元。此时高先生联系该项目的平台方“奇乐融”客服，才发现自己“被签署”了一份房租转让居间服务协议，其本人并未签字，也未见过这份协议。这一协议涉及四方——房东、昊园恒业、互联网金融平台奇乐融以及保理公司珠海横琴优微资产管理有限公司。昊园恒业将房屋租约作为抵押，从高先生处获得电子验证码，继而从互联网金融平台奇乐融拿到4.8万元贷款。与此同时，昊园恒业则替房东每月按时还款给奇乐融。不过，高先生发现，昊园恒业仅还款3个月，从7月起再无还款。而按照协议约定，若昊园恒业未能按约定将租金支付给奇乐融，则奇乐融有权要求房东支付应收租金回购款等费用。别做下一个“共享单车”解剖昊园恒业爆雷这一样本，《棱镜》发现，在无外部融资的情况下，利用租金贷期限错配形成沉淀资金，再将风险转移至房东、租客及金融机构身上，该公司实现了烧钱式扩张，但风险在潜滋暗长。“虽然大家都在抢房，但昊园恒业是唯一一家允许亏损收房的长租公寓，只要差价不超过负500元。”作为公司曾经的收房员，杨志告诉《棱镜》，比如通州一间普通二居室，市场正常的收房价格是月租金4500元，“昊园恒业可以5000元收房，放弃500元的毛利空间。”除了高价争夺房源外，收购更小规模的长租公寓成为快速扩张的捷径。接近昊园恒业的知情人士告诉《棱镜》，其收购的标准是以房源量为准，1套房源1万元，“昊园恒业被业界称为‘中介公司的垃圾回收站’，有些小中介老板连租客的押金都不退，直接把旗下的所有房子打包卖。”在新派公寓创始人王戈宏看来，受互联网思维影响，现在长租公寓机构一味追求房间数至上，向资本妥协，为估值打工，在不健康地烧钱扩张。他警告称，长租公寓不要成为下一个共享单车。“以前一家小公司能快速冲到一两千间房源，就有另一个规模稍大的公司花高价买走，因为房源代表着能力。现在你即便冲到三五千间，不见得有人要，不会有品牌溢价。”一位品牌长租公寓的创始人对《棱镜》表示，市场热度正在回落。该创始人观察，目前市面上爆雷的几乎都是分散式长租公寓，属于“二房东”模式，相比于起步门槛至少上百万的集中式公寓，分散式准入门槛较低，需要足够强的运营能力，保持9成以上的出租率。“一旦出现风险，银行金融机构又太着急撇清关系，抽贷太急，P2P机构又过分追求资金的小额分散高周转，这往往成为压垮长租公寓的最后一根稻草。”这位创始人表示。还有可能再爆雷？“一个优质的整栋物业资产，月子中心、教育培训机构都来争夺。他们利润大，敢出六块钱每平米的租金，我们（长租公寓）每平只敢出四块钱，这怎么争得过？”新派公寓创始人王戈宏对《棱镜》表示，而今长租公寓行业在收房时已经拿不出那么多钱了。王戈宏坦诚，到市场上去拿楼，70%是拿房成本，还有12%折旧和12%经营管理费，以及6%的税，最终算下来利润为零甚至为负。事实上，目前整个长租公寓行业仍处于亏损阶段。眼下，受宏观经济环境影响，叠加长租公寓爆雷以及资金方抽贷事件，连锁反应正在呈现。就拿做集中式公寓的开发商来说，很难再有余力去争夺资产。接近旭辉领寓的人士告诉《棱镜》，旭辉不再从存量市场争抢物业资产，而是回归到地产主业基因，从土地端入手，竞拍自持的租赁用地。截止2018年8月，旭辉领寓已突破4.5万间管理规模，排名行业第三，仅次于万科泊寓、龙湖冠寓，并计划2021年上市。此前有报道称，因工程进度滞后及收益率低于预期，万科在深圳的“万村计划”已全面暂停签约新房源。万村计划的逻辑是对城中村农民房整体统租，引入长租公寓等进行改造运营。不过，万科随后表示，万村业务正常推进。克而瑞地产研究中心统计数据显示，下半年至今，外部股权融资的脚步也有所放缓，仅有6笔涉及住房租赁的股权融资，链家旗下的自如年初40亿元的融资占据了2018年至今运营商融资规模的半壁江山，融资逐渐向头部企业集聚。监管也在趋严。近期，上海、浙江、山东、西安等地出台监管政策，规范租金贷行为，严防利用涉租金融变相融资的风险问题，包括富力地产、合生创展、奥园集团等多笔住房租赁专项债券遭发行终止。2018年年初，就有知情人士告诉《棱镜》，我爱我家旗下的相寓也在寻求A轮融资，未来数月将会公布。但至今未果。这位知情人士说，行业寒冬来了，即便是“大户人家”也没那么多余粮了。关于长租公寓行业未来何往，12月3日，前我爱我家副总裁胡景晖对外界表示，年底进入租房淡季，但银行贷款、装修款却要集中流出，很多长租公寓现金流状况很差，很多长租公寓股东被迫承诺追加投资，但资金迟迟没有到位。他甚至悲观地预测，“到2019年春节前，如果再不对长租公寓采取相关纾困措施，中国前10大长租公寓将有一半会陆续爆仓。”

卖房卖画卖股份 A股公司年底大甩卖!原因超出想象

（原标题：卖房卖画卖股份，A股公司年底大甩卖！原因超出想象）又到一年年关时，A股上市公司年终“特卖”活动也适时启动。为了扭亏为盈、增厚业绩，让2018年年报更加好看，部分A股公司已是“奇招频出”，上演了一出出精彩的买卖大戏。卖房：年内超30家A股公司参与近年来，A股上市公司频现卖房。而据每日经济新闻，每年年末通过出售房产调节利润、保壳摘帽已经是A股的“老套路”。Wind数据统计显示，四季度已有11家上市公司发布相关卖房信息。今年以来已有至少33家上市公司公告卖房。12月5日，华伍股份发布公告表示，公司将位于丰城市河洲街道的闲置国有土地使用权及地面建筑物房产以合计3146万元的价格转让。财报显示，2018年前三季度，华伍股份的营业总收入为6.32亿元，净利润为4930万元。华伍股份称，本次转让的标的资产为公司老厂区土地使用权和建筑物，转让将有利于盘活公司闲置资产，“本次交易预计将产生利润约1516万元”。11月29日，前三季度净利润为-539.5万元的浙江世宝宣布，将以1204万元的价格出售位于佛堂镇车站路的房屋。公告还表示，“本次交易实现后产生的税后净利润为886万元，将增加公司2018年度净利润，出售资产所得的资金对公司的现金流将产生积极影响。”11月23日远东传动发布公告，将账面价值681.96万元的房产以6400万元转让，增值838.47%。公告还表示，“拍卖资产所得主要用于补充流动资金等”，同时“本次公开拍卖资产可以增加公司的收益，不会损害中小投资者的利益。”11月13日中能电气公告，拟将房产作价6560.23万元转让给关联方中能发展，预计本次交易将增加税前利润3500万元。根据财报，公司2018年前三季度仅实现净利润1864.77万元。11月8日，中迪投资公告，将一套位于北京的房产，以人民币1350万元的价格出售给北京天利天力咨询服务有限公司。公告表示，该房屋账面原值为333.78万元，账面净值为299.04万元，交易完成后预计产生约743万元左右的税前收益，财报显示，中迪投资2018年前三季度净利润为-632.59万元。“通过本次出售闲置房产的交易事项，有助于盘活公司现有资产，优化资源配置”。甚至还有券商也加入到了卖房的队伍。最近一个多月，已有至少3家上市券商拟出售房产，累计评估价值已近10亿元。周五（12月14日），华西证券披露公告称，拟在西南联合产权交易所分批公开挂牌出售公司B区项目部分房产，该部分评估价值为8.17亿元，所获收益将用于补充公司流动资金。另据证券日报，上海联合产权交易所近日披露的一则信息显示，某上市券商计划转让旗下1套位于上海的房产，转让底价为1570.32万元。而在12月3日，该券商还曾在上海联合产权交易所挂牌转让4套位于上海的房产，转让底价合计达3541.7万元。在此之前，另一家上市券商也曾公告称，拟出售位于郑州市、北京市、河源市的11处房产。这批拟处置房产的账面净值合计2143万元，评估值为6835万元，最终处置价格以成交价为准。卖公司：回笼资金除了卖房的，还有卖自己旗下公司股份的。12月4日新大洲公告，拟将公司二级子公司香港发展持有的意大利圣劳伦佐游艇公司22.9885%股权以2280万欧元转让给SL公司控股股东Massimo Perotti或其指定的第三方。本次转让后，公司不再持有SL股权。新大洲公告表示，“随着公司确立向牛肉食品产业转型发展后，公司将聚焦牛肉产业，逐步减少公司经营领域退出制造业。出售SL股权有利于公司回收资金用于公司主产业经营。”12月3日，香梨股份表示，拟以非公开协议转让的方式将全资子公司巴州昌达房地产开发有限责任公司100%股权转让至新疆家合房地产开发有限责任公司，转让价格暂定6073.09万元。财报显示，香梨股份2018年前三季度营业收入为2277万元，亏损428万元。卖股票：“炒股”最高获利20亿除了卖房、卖子公司，部分A股公司还通过减持手中持有的其他上市公司股票，提升业绩。Wind数据统计显示，截至今年三季度末，A股市场有115家上市公司存在交叉持股。据华夏时报，10月1日至12月11日，沪深股票中共有25家上市公司发布了45条有关减持手中持有的上市公司股票的公告。12月12日晚间，锦旅B公告称其在12月11日累计出售豫园股份91.66万股、浦发银行270.47万股、申万宏源5万股，预计上述减持可获得税前投资收益2829.05万元（未经审计，下同）。12月11日晚间，汇鸿集团公告称，截至12月10日收盘，汇鸿集团及控股子公司累计减持华泰证券421.9034万股、江苏银行900万股、建设银行21.4万股、中国人寿6万股，经初步测算可获得投资收益共计约1.15亿元。12月8日，江苏吴中发布公告，出售江苏银行2千万股，成交金额1.27亿元，实现投资净收益月8447.53万元。此外，根据华夏时报统计，2018年年初至今，汇鸿集团已经通过减持上市公司股票合计获得投资收益20.33亿元。其中：1月至8月底，共减持华泰证券2460万股获投资收益3.98亿元；9月，累计减持6970万股华泰证券、1325万股江苏银行以及559.4万股井神盐化股票，投资收益累计达10.86亿元；截至12月11日，汇鸿集团又减持了1512万股华泰证券、5478万股江苏银行、840万股民丰特纸以及部分建设银行等公司股票，累计实现投资收益5.49亿元。此外，根据华夏时报不完全统计，任子行、中国长城、汇鸿集团、大众交通和美亚柏科等25家公司均在第四季度发布出售或拟出售手中持有的上市公司股票的公告。从第四季度的减持标的上来看，券商和银行类金融股成为减持重点，如东方证券、海通证券、交通银行、国泰君安和江苏银行等均遭到减持。卖油画：刷新世界纪录上市公司资产繁多，出售品类也是曾不不穷，甚至包括油画。电广传媒12月14日晚公告称，公司子公司湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司将《愚公移山》布面油画以2.09亿元（含税）出售给湖南广播电视台。图片来源:电广传媒公告这也创下了中国油画价格世界纪录。此前，中国油画的世界纪录由吴冠中《周庄》在2016年以1.98亿元创下。据中国证券报，在6个月前的一场拍卖会上，《愚公移山》最终报价定格在1.89亿元，遗憾流拍，距1.9亿元的最低委托价仅一步之遥。相比较刷新记录的价格，市场更为关注的是本次的交易时机。根据电广传媒公告，2018年6月，湖南有线集团曾将《愚公移山》委托中国嘉德国际拍卖有限公司拍卖，约定最低成交价为1.9亿元。6月18日，《愚公移山》在嘉德艺术中心公开拍卖，起拍价为1.2亿元，现场买家纷纷举牌，并有电话委托买家加入，当买家举牌到1.89亿元的时候，再无买家举牌。最终因举牌价未达到委托最低成交价，导致流拍。流拍后，电广传媒公司与湖南广播电视台进行了接洽，拟将《愚公移山》出售给湖南广播电视台。北京中企华资产评估有限责任公司对《愚公移山》价值进行了评估，选用市场法评估结果作为评估结论，出具了中企华评咨字（2018）第4541号项目评估咨询报告。徐悲鸿《愚公移山》布面油画评估基准日2018年11月10日，评估价值为2亿元。双方同意，标的画作的价格（含税）为2.09亿元。价款分两期支付，湖南广播电视台应于协议生效后5个工作日内支付首期款1亿元；标的画作交付后5个工作日内，湖南广播电视台应付清余款1.09亿元。这笔交易如果顺利，两笔款项最快可在两周内完成，恰好在年底前的周五（12月28日）。值得注意的是，财报显示，电广传媒2017年和2018年前三季度分别亏损4.64亿元和1.35亿元。若不能在第四季度顺利扭亏，电广传媒面临“披星戴帽”的命运。此次转手《愚公移山》，电广传媒一买一卖背后的差价达到1.808亿元，已覆盖今年前三季的亏损。湖南广播电视台与电广传媒交情不浅。公开资料显示，两家公司均位于长沙金鹰影视文化城，该地即为湖南广电的大本营。根据湖南省委、省政府2018年下半年有关湖南广电整合改革的相关精神，湖南广播电视台与电广传媒构成关联关系。监管已开始趋严面对年末上市公司突击增色业绩的情况，监管层也已有所注意。早在2017年底，证监会发言人就曾表示，证监会将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度，交易所将聚焦上市公司年末突击进行利润调节行为，加大“刨根问底”式问询力度，强化与二级市场交易核查的监管联动。超6成A股公司年报预喜实际上，2018年以来，面对市场震荡，多数A股公司业绩依旧表现良好。Wind数据统计显示，截至12月14日，已有1220家A股公司公布了2018年业绩预告，其中783家公司业绩预喜，占比64.18%。预亏137家（首亏98家，续亏39家），占比11.23%。其中，预告2018年净利润下限为负的上市公司共有79家。

不只加拿大鹅，温哥华的楼市也急了

12月中旬，凛冬已至，“枫叶之国”加拿大正处于冰天雪地之中，坏消息一个个传来。一个坏消息是，消费旺季之中，羽绒服品牌加拿大鹅股价连日走低，在中国内地的首家店也推迟开业；另一个坏消息是，以宜居著称的温哥华楼市“跌跌不休”，成交量呈现暴跌之势。根据大温哥华房地产委员会（REBGV）发布的数据显示，由于销量下滑和库存增加，该地区11月的房价进一步下跌。需求不足，温哥华楼市大降温REBGV报告显示，温哥华住宅销量在今年7月已同比暴跌30.1%，当月销量仅有2070套，到11月份的房屋销量更是跌到1608套，同比骤降42.5%，并创下2008年金融危机以来的最低水平。而1608套的单月房屋销量，比过去10年间同期水平低了34.7%。REBGV表示，这是因为温哥华市场上可交易的房屋数量在一年内激增40.7%，但却没有足够的需求。分析师就此警告称，温哥华楼市可能出现非常剧烈的回调。“在2018年的大部分时间里，温哥华购房者一直持观望态度。在过去的6个月时间内，基于不同的房屋类型，（温哥华）的房价暴跌了4%~7%。我们将继续关注2019年第一季度的房屋销售情况，看看购房者需求是否会在传统上更为活跃的春季回升。”REBGV总裁菲尔·摩尔在报告中说道。11月温哥华的所有类型住宅的基准价为104万加元，较10月份环比下跌1.9%，较2017年11月份同比下滑1.4%。其中，温哥华的独栋住宅11月的基准价格仅略高于150万加元，同比下跌6.5%；同期温哥华公寓的价格则为66.78万美元，虽然较去年同比上涨了2.3%，但却较今年10月份环比下跌了2.3%。每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，利率上升对温哥华楼市产生了重要影响。加息降低了市场对新房的需求——加拿大央行在今年10月份再次加息，这是该行在不到一年半的时间里连续第五次加息。一些行业专家和业内人士表示，加拿大房地产市场已经实现了预期的“软着陆”，销售和价格增长放缓，使市场在长期内更具可持续性。记者注意到，与温哥华房价暴跌形成鲜明对比的是加拿大另一座主要城市多伦多。在经历了2017年的下跌后，多伦多的房价和销量已经在最近的几个月逐渐企稳。凯投宏观资深加拿大经济学家斯蒂芬·布朗表示，与多伦多不同，温哥华楼市正走向“颠簸着陆”。“在多伦多楼市企稳后，人们很容易认为温哥华楼市的恶化将以软着陆结束，”布朗上周在一份给客户的报告中写道。“但温哥华的房价被高估得更多，而且有明显的迹象表明未来几年温哥华的楼市将出现供应过剩的局面。”供给增加，温哥华楼市明年还是“凉”温哥华曾多次被评为北美最难以负担的住房市场。在全球范围内，温哥华也在最难负担的楼市排名中位列第三，前两名分别为中国香港和澳大利亚悉尼。加拿大在线房屋信息平台Point2 Homes2017年的一项调查估计，温哥华一套普通住宅的价格是当地人平均收入的17.3倍，而多伦多则是7.5倍，蒙特利尔仅是4.2倍。布朗认为，2018年年初出台的更为严厉的新抵押贷款措施对温哥华楼市的影响巨大，因为温哥华的购房者都在最大限度地利用他们的抵押贷款。在最近一次发布的不列颠哥伦比亚省预算中，加拿大新民主党政府将外国买家的税率从15%提高到了20%，并且使用范围扩大到了温哥华以外的加拿大地区。不仅如此，不列颠哥伦比亚省财长卡罗尔·詹姆斯还对价值超过300万加元的房屋征收了附加税，提高了房屋的转让税，并对全年有六个月空置的房屋征收了占用税。布朗指出，当前温哥华建造了太多的新住房，导致供应过剩。虽然多伦多的人口是温哥华的2.5倍，“但目前温哥华在建的住房有4.2万套，而多伦多只有7.1万套。这也就是说，温哥华在过去一年里为每一个搬到这座城市的人建造了1.2套公寓，这一数据在多伦多只有0.5套。”布朗写道。销量和挂牌量比率表明，明年温哥华的房价还将以5%的速度下跌。他总结称：“鉴于即将到来的供应增加可能会推动挂牌数量进一步上升，如果未来几个季度温哥华的楼市进一步恶化，我们也不会感到意外。”REBGV的报告显示，11月温哥华楼市的销量和挂牌量比为13.1%。分析师表示，当这一比率长期低于12%时，该地区的房价就会面临下行压力。全球一线房地产市场均在降温每日经济新闻记者注意到，其实除了温哥华，今年下半年开始，从伦敦到悉尼，从北京到纽约，全球最热门的城市房价均在降温。由于英国脱欧相关担忧、经济放缓和高企的价格抑制了需求，伦敦的房价早已开始下跌。 根据Savills Plc的研究，伦敦市中心最佳地段的房价自2014年见顶以来已经下跌近18%，其中一些房屋的价值缩水幅度高达三分之一。与此同时，开发商开始兴建创纪录数量的昂贵住宅，在这个长期缺乏经济型房产的城市创造了大量动辄数百万英镑的顶层公寓。由于信贷收紧、负担能力已至极限以及“踏空恐慌”的停止，悉尼房价今年也出现下滑。警觉到争抢市场份额导致放贷标准下降后，监管机构逐步整顿了高风险贷款。例如，收紧只还息的住房抵押贷款，并让银行严查以前很松懈的费用和收入核查。这使得贷款的获取变得更困难。Demographia的数据显示，鉴于悉尼的房价收入比已经排在全球第二，购房者的负担能力已达极限。纽约房价最高的地区——曼哈顿的房屋销量已连续三个季度下降，存量的增加让买家变得更挑剔，有关价格已涨得太高、太快的担忧也有所加剧。今年第二季度末，曼哈顿楼市有近7000套房源，比去年同期增长11%。同期内曼哈顿房屋销量下降17%至略多于2600套的水平。同时，开发商仍在向市场注入新建豪宅：曼哈顿今年预计将有有4600套新建公寓挂牌销售。这将进一步导致曼哈顿房价下跌。

年底大逃亡？逾20亿美元资金迅速逃离信贷市场

简介：美联储近期不断调整加息口径，愈发偏鸽派，这也让投资者失去了购买杆杠贷款的兴趣和动力。美国杠杆贷款基金在上周就出现创纪录的25.3亿美元资金流出，而这似乎只是个开始。由于贸易摩擦局势的变化以及经济增长放缓的紧张情绪，股票市场从10月便开启了不定期大抛售模式。股市下跌连同油价的下跌也引发了信贷市场的资产价格下跌。虽然此时很多信贷资产看起来比过去几年便宜不少，但大部分投资者都被一浪接一浪的过山车体验所震撼，观望成为最好的选择。但当接来下的局势可能难保乐观时，部分高收益固定收益产品在2018年结束时仍可能会给投资者带来正回报。资金逃速太快，让投资者坐立不安如果明年美国经济增长不及市场预期，杠杆贷款市场的资产价格表现将更加糟糕。杠杆贷款资产在今年早些时候极受投资者欢迎，而且收益表现优异，但随着投资环境的改变，投资者对这部分高风险资产的需求出现了大幅下滑。基金研究机构Lipper的数据显示，美国杠杆贷款基金在截至12月12日当周就出现创纪录的25.3亿美元资金流出，而这也只是个开始。美联储近期不断调整加息口径，愈发偏鸽派，这也让投资者失去了购买杆杠贷款的兴趣和动力。随着资金外流增加，杠杆贷款市场的资金缺口将会变大，杠杆贷款 ETF贷款流动性将会变得紧张，贷款价格也会变得非常糟糕。联博资产管理公司固定收益主管迪斯菲尔德（Gershon Distenfeld）表示，“资金撤出量占市场规模的2％~3％已经十分可怕了，如果这个比例上升至10％，甚至15％，到时会发生什么事情？当这种情况持续恶化，我们可能会看到一些开放式基金会出现流动性问题。”而且杆杠贷款的流动性也是个大问题。高收益债券的交易通常在几天内结算完毕，而杠杆贷款交易的结算期可能接近三到四周，在这段结算时间内，市场的任何风吹草动都能让杠杆贷款的价格跌得更低，投资者的交易风险变得更大了。迪斯菲尔德说，除了利率之外，抵押贷款证券化产品（CLO）需求的上升也让高杠杆贷款的风险在不断累积。经过重新包装的高杠杆贷款组成了CLO的大头，CLO在今年的大部分时间里一直处于供不应求的状态，但随着最近市场波动加剧，对CLO的需求已经大幅减少，一些投资者甚至开始抛售CLO 。不过随着高杠杆贷款产品价格的下滑，部分投资者觉得入场的机会来了。安联投资的收入与成长基金团队负责人斯迪克尼（Brit Stickney）认为，低价就代表了买入机会，从基本面来看，杠杆贷款仍然具有很大的价值。虽然贷款的杠杆水平有所上升，但目前的利率还没威胁到债务人的偿债能力，因此杠杆贷款目前不太可能引发系统性风险。部分高收益债成为投资者噩梦不仅仅是杠杆贷款的价格出现下挫，高收益债券市场最近也展露疲态，而这可能只是个开端。在油价大幅下滑影响下，特定行业的高收益债将成为今年表现最差的债券，尤其是油气行业。在低油价的冲击下，一些实力不够雄厚的油气公司所赚的利润都无法用于偿还现有债务，因而面临着破产、债务重组或者被收购的命运。产出大幅下降加上油价下跌，这部分石油企业的债券价格也在不断下降，甚至创下历史新低。像原油钻探公司Ultra Petroleum，由于受到低油价和产量下滑的打击，不得不在10月与债权人签订了一份债券互换协议，协议将允许其减少约2.5亿美元的债务负担，并得以将偿债期限延长至2024年。虽然Ultra Petroleum这样做可以避免再次破产，但现已发行在外的债券价格已经受到严重的打击，价格大幅下滑。而加拿大天然气公司也因能源价格疲软和债台高筑，明年的盈利状况岌岌可危。其发行的高收益债券的价格也从今年1月的62美分降至目前的35美分。不仅是油气企业，经济增速放缓的担忧也让消费品行业的企业债接连遭抛售，消费品公司High Ridge Brands年初发行在外的 2.5亿美元债券也损失了一半以上的价值。这也意味着投资了这部分“不幸”的企业债的投资者，今年的损失将是惨重的。Voya Investment资深投资组合经理兰德尔（Randall Parrish）表示：“现在没人想抢着进场然后创造高收益神话。就算现在高收益债的收益率涨至了近两年半以来的最高点，但也少有人问津。我只希望高收益债券能够吸引更多投资者在明年1月重返市场。”

透视上市公司“不务正业”：理财炒房均破万亿 昔日股神纷纷跌落神坛

“建议上市公司专注主业，这是金融危机后最大教训”，证监会副主席阎庆民在2018央视财经论坛暨中国上市公司峰会上如是说道。阎庆民表示，2008年国际金融危机的一个重要启示是不能偏离主业，包括国企在内，跨业太大难以控制风险。然而，纵观A股，上市公司已经涌现“不务正业”的风气，从炒房炒股，再到购买理财产品，上市公司“装扮”业绩的花招一直层出不穷。对于上市公司而言，不是不能从事副业，只是一旦上市公司醉心副业，将主业抛在一边，公司的实际发展必将受其影响。1221家上市公司豪买万亿理财理财产品一直是上市公司的“最爱”，近年来，上市公司购买的理财规模不断扩大，从百亿骤增至万亿。财联社查阅Wind数据发现，截至12月11日，2018年以来，共有1221家上市公司购买理财产品，累计购买金额为1.468万亿元，而2017年全年上市公司购买理财产品金额总计1.39万亿元。从收益类型来看，上市公司购买的理财产品主要分为保本浮动收益型、保本固定收益型、非保本浮动收益型等3大类型；从资金来源看，上市公司主要用自有闲置资金、闲置募集资金和公司自有资金暨偿债备用金购买理财产品。其中，购买理财产品数量超100个的上市公司有13家，分别是杰克股份(562个)、银泰资源(418个)、恒生电子(295个)、吉比特(236个)、仙坛股份(173个)、金龙汽车(155个)、恒瑞医药(153个)、爱婴室(150个)、江苏国泰(148个)、欧普照明(132个)、佳发教育(110个)、广汇汽车(108个)和大商股份(106个)。购买理财产品超过百亿元的上市公司共有11家，分别是天茂集团(583.34亿)、宝钢股份(490.2亿)、养元饮品(209.08亿)、欧普照明(199.03亿)、江苏国泰(167.85亿)、恒瑞医药(154.33亿)、海信电器(135.75亿)、广汇汽车(132.59亿)、温氏股份(129.10亿)、维信诺(126.60亿)和南钢股份(113.10)。在经济环境低迷，行业不景气的情况下，上市公司合法合理利用闲置资金提高公司收益，这本无可厚非。但上市公司的业绩若只是靠理财产品幅增长，置主营业务于不顾，这将掩盖上市公司原本的“成色”，给投资者造成企业发展蒸蒸日上的假象，拿部分上市公司来说，公司每年主营业务利润还没有投资理财产品的收益多。当下，市场就不乏“上市公司理财是资金脱实入虚”的声音，这种声音代表的隐忧是，如果实体经济行业的上市公司都选择将资金回流到金融体系，而不是投入自身经营，中国实体经济和居民就业将面临非常大的压力。万亿炒房大军投资性房地产，是指为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产。它主要包括：已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权和已出租的建筑物，自用房产和作为存货的房地产不属于投资性房地产。追本溯源，上市公司持有投资性房地产源自2004年，据《中国房地产报》报道，彼时，仅交通银行、中国中铁、飞马国际、广百股份等8家公司投资房地产。随着房价的上涨以及上市公司数量的增加，越来越多的上市公司成为炒房大军的一员。截至2018年三季度末，在A股3565家上市公司中，共有1696家上市公司持有投资性房地产，合计持有市值近1.1万亿元。财联社注意到，有22家上市公司投资性房地产市值超百亿元，其中11家属于房地产开发企业。投资性房地产超百亿市值的非房地产公司在以上11家非房企上市公司中，红星美凯龙的投资性房地产总额最高，达777.20亿元，占总资产比例为71.95%，是其市值的2倍以上。紧随其后的是中国建筑和中国平安，它们投资性房地产市值分别为608.99亿元和476亿元。在会计准则上，对于投资性房地产有两种计量模式，一种是成本法，另一种则是公允价值法。成本模式下，不论房价地价如何波动，其投资性房地产账面价值始终等同于初始成本(折旧与减值准备不计提的情况下)。公允价值模式下，投资性房地产则按照公允价值计量，受市场价格影响。像美凯龙是采用公允价值模式，中国建筑和中国平安则是采用成本模式。值得注意的是，成本模式的在一定条件下可以转为公允价值模式，这意味着上市公司有一次机会可以通过释放公允价值变动收益来美化当期利润，像银河生物曾在 2017 年把投资性房地产从成本法改成公允价值法，其净利润也成功转亏为盈。其实，公允价值模式既是蜜糖，也是砒霜。房价继续上涨，上市公司投资性房地产总值增加，净利润增加；房价下跌，上市公司投资性房地产总值减少，进而影响到净利润。一旦房价下行或者上市公司经营情况不佳，上市公司便会通过卖房来改善业绩，尤其是亏损的上市公司。不完全统计，2018年第四季度以来，“道明光学、银之杰、中原证券、天喻信息、莱茵体育、建发股份、三变科技、中迪投资、浙江世宝”等12家上市公司均发布出售房产的公告。财联社发现，这12家卖房的公司中，部分前三季度业绩呈亏损状态。例如，2018年前三季度，中迪投资累计亏损金额633万元、浙江世宝亏损539.5万元。而通过出售房产，它们的业绩就能轻松扭亏为盈。不过，楼市寒冬下，上市公司卖房也没有那么容易，只能折价出售。以前三季度亏损4491万元的三变科技为例，10月23日其公告称，拟将持有的部分房产通过产权交易机构公开挂牌出售，共涉及9套房产，总评估值为4524.78万元。若上述房产按评估值完成出售，预计对公司2018年度净利润影响金额约为1646万元。1个月过去，三变科技仅卖出4套，剩余5套房子评估值为2492万元。无奈之下，三变科技将通过其他公开方式对此5处房产进行出售，成交价不低于评估价的90%。也就是说，三变科技将让价249万元。针对上市公司频频通过囤房和卖房，今年以来，包括西安、杭州、上海、深圳等地陆续出台措施，对企业购房做出限制。这意味着新入局的上市公司未来很难通过投资性房地产来调节业绩。炒股触礁除理财产品和投资性房地产外，证券投资也是上市公司美化业绩的手法之一。财联社查阅Wind数据发现，截至2018年三季度，共有147家公司持有证券，投资金额合计为5039.89亿元。从持有证券数量上看，持有10个证券以上的上市公司有30家，持有15个证券以上的上市公司有2家。持有证券数量最多的是深圳能源，其持有19个证券，金额合计为51.62亿元；排名第二的是持有15个证券的阳光城，其投资金额共计386.58万元。从投资金额来看，投资金额1亿元以上的上市公司为67家，10亿以上的有19家。其中，中油资本投资金额最高，达1964.18亿元。客观来说，上市公司炒股早也不是什么新鲜事，通过炒股业绩大幅长的有，炒股炒到业绩巨亏的也有。细数这些从事证券投资业务的上市公司，财联社发现，有一部分本身业绩强劲，而另外一部分则是主营业务羸弱，从而主业让位于投资，只能靠投资收益提振业绩。值得注意的是，“股市有风险，入市需谨慎”，这一句话不仅适合中小投资者，也适合上市公司。当公司过于依赖投资收益的时候，也是公司风险加剧的时间点，一旦二级市场产生波动，上市公司的业绩将大幅下滑。A股市场上，通过不断出售证券资产保壳的上市公司有，但炒股拖累本身业绩的更是屡见不鲜。即便曾是股神，在市场波动的情况下，也会遭遇滑铁卢，跌落神坛，从哈药股份、金陵药业到雅戈尔，这样的例子比比皆是。最新案例便是上海莱士。2018年前三季度，该公司实现营收14.09亿元，同比下滑3.99%；归母净利润亏损扩大至12.93亿元，同比下滑237.51%。上海莱士表示，公司主营业务经营稳定，由于资本市场波动，公司证券投资产生较大损失，这是导致净利润亏损的主因，同时公司预计2018年度归母净利润亏损9.6亿元至12.11亿元。公开资料显示，上海莱士曾被市场称为血中茅台，是中国血液制品行业的龙头企业。2015年，其开始通过大宗交易的方式进行股票投资，大赚一笔。尝到甜头后，上海莱士便开始加大股票投资，将风险投资额度大幅提高到40亿元，2015-2016两年时间其靠炒股大赚17亿元。与此同时，其主营业务却在不断萎缩。2015年-2016年，上海莱士营业收入及毛利润增速逐年放缓，2017年甚至出现了负增长。炒股失利，如今的上海莱士又想回头深耕主业。在2018年1-9月证券投资情况专项说明中，上海莱士称，拟计划未来不再增加新的证券投资，原有的证券投资也将逐步退出，公司的战略发展仍将聚焦于血液制品主要业务。炒股买理财也好，买房卖房也罢，对于上市公司来说，这些都属于赚“快钱”的副业。副业不是不可做，但这一定是建立在主业不受影响的情况下。一家上市公司想要走的长远，成为真正意义上的牛股，没有捷径，只能在主业上不断深耕细作，加宽自己的护城河。

权益难卖，多只混基变更注册为债基

临近2018年末，市场仍然不见起色，低迷的成交量带来阵阵寒潮。基金的权益类产品发行也一度处于停滞状态。中国证券基金业协会公布的10月份数据显示，混合型基金缩水明显。截至10月底，混合型基金数量为2333只，环比减少11只，基金规模为1.39万亿元，环比9月规模缩水1214.9亿元，降幅为8.06%。在混合型基金不断缩水的同时，债券基金的规模增长出现明显增量。至2018年10月末，债券基金的规模已达1.97万亿元，已经逼近开放式股基加混合基金的总规模(10月底为2.2万亿)。权益类产品持续缩水，债基规模上涨，从证监会近期公布的基金变更注册批复中也可以窥见一斑。12月以来证监会共发布7份基金变更注册批复，其中仅一份是华安沪港深优选混合型基金的注册批复，另外6份皆是债券基金获批的公告，或者是混合基金变更注册为债券基金的变更注册公告。变更注册的产品有4只，三只均是将混合基金变更注册为短债基金。交银施罗德量化智投策略定期开放混合基金变更注册为交银施罗德稳鑫短债基金;华华立混合基金变更注册为新华丰润中短债基金;南华瑞享混合基金变更注册为南华瑞恒中短债基金。另外还有一只是将兴银双月理财债券型证券投资基金变更注册为兴银合盈债券型证券投资基金另外有两只债基是获得了注册的批复公告。准予注册新华聚利债券型证券投资基金，准予注册天弘增强回报债券型证券投资基金。沪上一家基金公司的工作人员向蓝鲸财经表示：“现在的市场权益产品不好卖，中短债相对更受欢迎。”还有市场人士向蓝鲸财经表：“临近年末，货币基金发展受限，基金公司可能希望通过债券基金冲一冲规模。”从12月份新成立的基金来看，债券基金也占据了大部分。12月共有60只(份额分开计算)新基金成立，其中有41只都是债券基金，债券基金中又以中短债、政策性金融债居多。另外有11只混合基金，5只股票型基金，1只FOF和2只QDII基金。在12月成立的债券基金中，不乏规模较大的基金。例如浦银安盛盛融定开债券的首募规模达到100亿元，博时中债1-3政金债指数也募集到了57亿元。12月份成立的中短债基金规模则普遍在5-6亿左右。

创投“至暗时刻”迎雪中送炭，税收优惠鼓励投长、投小、投新

简介：行业“至暗时刻”有望远去？创业投资优惠政策加码，个人LP税负有望减轻。“明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税……”在12月12日的国常会上，国务院总理李克强表示，决定实施所得税优惠促进创业投资发展，加大对创业创新支持力度。“有利于鼓励创投基金投长、投小、投新，有利于LP参与早期投资。”投中研究院院长国立波对第一财经记者表示，政策出台考虑到创投基金特点，按照基金周期进行筹划，同时具有对标国际标准的特点。今年8月底，市场有消息称，部分创投机构旗下基金接到税务部门通知，需补交此前所得税，数额可能高达数亿元。市场预计，创投基金可能需要必须按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率为35%。一时引发市场关于“创投税负爆增”的讨论与担忧。部分受访的VC机构负责人对第一财经表示，政策的出台有利于解除股权类投资出资人税收存在“模糊地带”的问题，出资热情有望提升。不过，政策落实方面仍需进一步关注。具体来看：会议决定，在今年已在全国对创投企业投向种子期、初创期科技型企业实行按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策基础上，从明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；或选择按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%—35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定5年。使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。此前，创投基金的缴税方法主要为按照单个项目进行计算，而非按照基金整体进行计算，即实际征收时要单独核算成功项目的应缴税费，不考虑其他资金有去无回的项目情况。因此，整体来看某只基金在投资结算时易呈现总体亏损状态。“（以前）赚了钱的时候交了税，但是赔钱时候也不会返税。”国立波表示，目前创投企业缴税为按照年度收税，税收负担较重，若改为按照基金周期收税，按赚钱的额度收税，一方面减轻LP缴税负担，另一方面也可对标国际惯例。“一旦到了私募基金LP这种层级，算下来基本要适用35%。本来私募基金想赚钱就挺难，出资人的热情就会大减。”北京某VC机构负责人李涛（化名）对记者表示。此前，多地地方政府多通过地方优惠方式为创投机构减压，市场有消息称，北京等多地为吸引投资按照20%的税率征税。李涛表示，税率的明确对行业形成利好，若执行累进缴纳将形成较大税负，政策的出台有利于解除股权类投资出资人税收模糊地带的问题，出资热情将更加踊跃，有利于引导资金进入。目前，一般的创投基金周期采取5+2或8+2模式。从存量和增量创投基金考虑，“有的基金已经在存续期，如果低于5年的，比较确定的，符合相关条件，可以按照基金的整个周期收税，有一个选择了。”国立波表示，此次出台的政策是在现有政策上的突破，但对于新设创投基金，5年执行期限可能少于基金周期。“具体执行层面，估计相关部门还会出台一些指导意见和具体措施。希望执行上不要太复杂，门槛认定标准不要太过于复杂。”有受访者认为。

戈恩日产恩仇录

再见，汽车沙皇戈恩拯救过日产，组建了全球最大汽车联盟，成为汽车沙皇，但这个64岁老人强势与辉煌，敌不过一纸逮捕令12月10日，卡洛斯•戈恩被捕的第21天，日本东京地方检察院特搜部以违反日本《金融商品交易法》中的“有价证券报告书的虚假记载”罪名，起诉日产汽车前董事长卡洛斯•戈恩（Carlos Ghosn）、前代表董事格雷格•凯利（Greg Kelly）以及作为企业法人的日产汽车。同一天，特搜部表示，由于在2017财年（截止2018年3月）的3年里，在有价证券报告中将戈恩的报酬少记载约40亿日元，以此为由对戈恩和凯利实施再逮捕。如果罪名成立，戈恩或将面临长达10年的监禁以及1000万日元的罚款，日产汽车也面临高达7亿日元的罚款。这个曾身兼雷诺、日产、三菱三家车企董事长头衔的“汽车沙皇”，如今身处不到5平米的拘留所单间，或许只有黎巴嫩驻日本大使给他申请的床垫能给他些许的温暖。而令他感到心寒的是，日产汽车——这家曾经被戈恩拯救、奉其为救世主的公司——无情“背叛”了他，这个64岁老人建立世界第一汽车帝国的梦想，被一纸逮捕令击碎。辉煌落幕11月19日，一辆白色面包车停在羽田机场的停机坪上，等待着从法国飞来的编号为“N155AN”的专机。飞机降落，舱门打开，时任日产汽车董事长卡洛斯•戈恩刚刚走下舷梯，就被车里来自东京地方检察院的调查员控制并带走。据称，戈恩少报报酬合计多达50亿日元（约3亿元人民币），这属于“虚伪记载有价证券报告书”，严重违反了日本的《金融商品交易法》。戈恩是日本高薪榜的“常客”，2010年度后连续7年跻身薪酬榜前十，在2010年度和2012年度曾位居薪酬榜首。联盟3家车企的有价证券报告书显示，2017年，戈恩在日产的年薪是7.35亿日元，在三菱拿走2.27亿日元报酬，在雷诺的薪水则是740万欧元，共计约1.18亿元人民币。有日本民众表示：“作为董事长已经拿了这么高的薪酬，为什么还不惜违法也要得到更多的钱呢？这是对消费者的背叛。”日产汽车在戈恩被捕当晚十点紧急召开临时新闻发布会，公司CEO西川广人（Hiroto Saikawa）表示，在几个月之前，日产汽车内部接到举报，从而启动了对戈恩和凯利的内部调查，并称：“戈恩所为是公司不能容忍的行为，我感到非常失望、沮丧、绝望、愤慨和愤怒。”新闻发布会上，西川广人列举了戈恩的三大罪状：第一，过去5年中，戈恩指示部下做手脚，在公司的财务报表《有价证券报告书》中，隐瞒了整整50亿日元（约3亿元人民币）的收入。第二，戈恩搞个人独裁，将日产汽车公司建为“戈恩王国”，否定并抹杀日产的传统与尊严。第三，涉嫌动用公款私人投资。三天后，日产举行临时董事会会议，全体一致决定解除戈恩的会长职务，剥夺其代表权，同时解除的也包括与戈恩一同被捕的格雷格•凯利的董事职务。之后，三菱也解除了戈恩的董事长职务。尽管戈恩否认了指控，但12月10日，日本东京地方检察院特搜部以违反日本《金融商品交易法》中的“有价证券报告书的虚假记载”罪名，起诉戈恩、凯利以及日产汽车。汽车帝国的宏图还未实现，等待法国人的是牢狱之灾。身处不到五平米的拘留所单间中，64岁的戈恩也许没有想到，曾经的辉煌正悄然落幕。日产救世主在米其林工作11年之后，1996年，卡洛斯•戈恩进入雷诺汽车担任执行副总裁，开始了他纵横捭阖的汽车生涯。三年后担任日产汽车公司CEO的法国人，将摇摇欲坠的日产从死亡线上拉回，成为全球获利率最高的汽车公司，戈恩成了日产的“救世主”。1999年，雷诺用52亿美元完成对日产的收购。作为一家法国公司，与日本公司合作的难度可想而知。收购前，戈恩就曾向雷诺高管建议，专门聘请日文老师来教日语。戈恩相对了解日本文化，在米其林时，他就与日产、本田和丰田打过交道。进入日产高层的任务便落到了戈恩的头上，时任雷诺董事长路易•施维茨（Louis Schweitzer）甚至表示，如果戈恩拒绝前往日本，他便要终止收购计划。就这样，戈恩带着从美国回来还不到两年的妻子和四个小孩，离开了法国，成为日产的首席营运官。但这并不是一份“美差”。日产在日本市场上占有率已经连续衰退二十七年，从一开始可以和丰田并驾齐驱的销售量，一路下滑至不到丰田一半。1999年所有车型中，只有一款登上日本十大畅销车款，在市场上销售的43款车中，只有4款赚钱。拯救负债2.1万亿日元的“烂摊子”，对于戈恩来说难度不小。戈恩一到日本，便开始检查日产在海内外每一座办公室、工厂、技术中心、经销商、供货商及消费者等各个环节的状况。这也使得戈恩获得“7-11”的外号，即像便利店一样不分昼夜地工作。检查之后，戈恩推出了日产复兴计划：在三年计划实施期间，日产将推出二十二种新产品，降低20% 的生产成本，裁掉21000个职位，相当于总数的14%。在“成本杀手”强硬的振兴计划下，日产仅用两年时间就扭亏为盈，4年间还清公司2万亿日元的债务。由挣扎到健全，在死亡边缘的日产一跃成为全球利润率最高的汽车公司之一，戈恩也被称为“日产的救星”。通用前副董事长鲍勃•鲁兹（Bob Lutz）在雷诺日产结盟之初指出，合并案就像是把辛苦存在银行里的五十亿美元，全部扔进大海里。两年后，日产公布营业报告之后，有记者再询问他看法时，他回答道：“我当时并没有考虑到卡洛斯•戈恩。”帝国梦碎2005年5月，凭借日产治理的成功，戈恩同时成为雷诺和日产的掌舵者。2016年12月，受到排放数据伪造丑闻打击之时的三菱获得了日产投资，戈恩也兼任三菱汽车董事长，雷诺、日产、三菱三家汽车公司组成联盟。至此，被业界称为“汽车沙皇”的卡洛斯•戈恩，一人担任三家全球车企的董事长职务，是汽车界最具权势的人之一。到了2017年，雷诺-日产-三菱联盟轻型车销量达到1061万辆，一举击败大众汽车，拿下轻型车销量全球第一的宝座。但戈恩并不满足于这样的成绩，这个法国人要建立一个汽车帝国：将三家企业合并，成为世界最大的汽车制造商。2017年，雷诺-日产-三菱联盟发布“Alliance 2022”（“联盟2022规划”），即在2022年联盟实现销量突破1400万辆、营业收入增加至2400亿美元，并产生100亿欧元的年度协同效应。但“汽车沙皇”的地位已经并不稳固，日本公司对于戈恩的不满情绪一直在积累。戈恩既是日产的救星，也是“刽子手”。在成本缩减政策之下，数以万计的日产员工下岗，但他每年却领着20亿日元的工资，“杀了日本人，肥了法国人”。更重要的是，日本方面担心联盟的深入合作甚至是合并会使得日产和三菱“去日本化”，这是他们不愿意看到的。一位日产销售公司的高层表示，最初5年对戈恩体制非常感谢，但这之后并非如此。而在西川广人看来，2005年是日产发展的转折点，即戈恩兼任雷诺CEO之后。从2005年开始，日产的重心开始在转移，由重视日本国内改为开拓中国和东南亚等新兴市场，在日本2年以上没推出新款车。在轻视日本国内的战略下，日产的日本国内市场份额萎缩，海外销量却增至3倍。2017年在日本的销量仅为58万辆，比2004年减少约30%，降至第5位，排在本田、铃木、大发之后。据称，戈恩本打算在明年春季之前正式敲定三家合并一事。然而对保守排外的日本企业来说，戈恩的野心触犯了底线，不少日本业界及民众甚至将“保卫日本汽车业”作为抵抗合并的态度，西川广人也坚决反对三家企业合并，他曾多次强调要保持日产汽车的独立性。表面势力大涨的联盟内部暗流涌动，危机一触即发。“如果我失败了，我就变成哲学家。但如果我成功了，这将是本世纪汽车行业最大的成功之一。”戈恩的豪言壮语犹在耳边回响，但汽车帝国尚未建成，一纸逮捕令就让他强行退场。谁扳倒了戈恩？谁又将接班？汽车沙皇倒下的背后，有日产汽车及其CEO西川广人的身影；雷诺、日产各有人选来接班戈恩，博弈开始，胜负未知。西川广人，一个与戈恩性格相似的日本人，蒂埃里·博洛雷，一个与戈恩经历相似的西方人，不在聚光灯下的益子修，谁将接班“汽车沙皇”？沙皇爱将的背叛2017年，日产CEO西川广人被任命为日产CEO的新闻发布会上，法国人曾表示：“我和西川广人之间想法高度一致。”然而只过了一年，戈恩被捕的仅仅4小时后，这个戈恩爱将就在发布会上将矛头对准戈恩，只字未提戈恩的成绩和对日产的贡献。其实两人的分歧早已产生。西川广人不赞同戈恩对于雷诺日产合并的想法，不断强调保持日产汽车作为日本第二大车企的独立性，认为两者的合并毫无价值。而戈恩去日本的次数日渐减少，与全世界政商要人和亲属等共进豪华晚餐的情况却越来越多。用西川广人的话来说，戈恩在“不断脱离一线”。另一方面，戈恩也并不满意西川在日产任职期间的成绩。日产财报显示，2018财年上半年，日产净收入同比下降2.%，经营利润同比下降25.4%。在日产被曝出新车检查违规问题之时，与经营层忙于应对的疲态不同，戈恩则与亲属在西日本的岛上度假。在例行股东大会上，戈恩强调：“西川才是日本的一把手。”最后出面谢罪的并非最高责任者戈恩，而是西川广人。此事之后，戈恩与西川，乃至外籍与日本董事之间的严重对立形成。西川广人一直在尝试“挖空”戈恩，重组管理层，任命新的首席财务官，试图摆脱戈恩，进而“独立”。同时，这位日产CEO还试图进行联盟管理结构改革，西川广人指出，日产汽车将寻求一种“更公平”的管理架构，不依赖个人魅力来维系一切。“有些事情应该得到纠正，比如过度集权，这导致了某种扭曲。”（当地时间2018年11月19日，日本横滨，日产首席执行官西川广人出席新闻发布会并发表讲话。图/视觉中国）日产的西川时代到来？佐藤资产管理公司高级汽车分析师吉田达夫（Tatsuo Yoshida）指出，“这是一场温和的政变，很长一段时间以来，反戈恩的情绪一直在积累。”在日本，戈恩的离场意味着日产汽车彻底“改朝换代”，不少人认为，日产将开始进入“西川时代”。在11月19日戈恩被捕当晚，日产汽车紧急召开临时新闻发布会，公司CEO西川广人（Hiroto Saikawa）列举了戈恩的三大罪状，称：“戈恩所为是公司不能容忍的行为，我感到非常失望、沮丧、绝望、愤慨和愤怒。”在日产内部人士看来，西川广人聪明、严谨、注重结果。但上月的新闻发布会上，西川广人一反语速快的常态，不紧不慢，冷静回答了近90分钟的问题，不过并未按照惯例鞠躬致歉。1977年从东京大学毕业后，西川广人便加入日产汽车。从1999年起，西川广人担任多个重要岗位，包括欧洲和美洲地区的管理委员会主席，以及采购部门的执行副总裁。他的大部分职业生涯都在管理采购和供应链，并帮助戈恩打破日产的供应商网络以降低成本。“他是一个强硬的谈判者，如果他不是，戈恩也不会选他为CEO。” 咨询公司Carnorama的董事总经理Takeshi Miyao表示。作为2013年至2016年的首席竞争官，西川的任务是通过节省原材料采购、监管费用以及规划和开发的成本来降低制造成本。此外，西川广人还参与敲定日产将三菱汽车纳入联盟的协议细节。西川广人与戈恩行事风格十分相似，在缩减成本方面十分强硬，一位日产高管曾评价他：“强硬像军阀，省钱从不手软。如果他设定了目标，一定会不达目的不罢休。”但即使2006年至2016年间，西川广人曾担任雷诺董事会成员十年之久，但他并没有戈恩与法国政府打交道的经验，也没有领导雷诺的经验。因此，目前尚不清楚日产能否得到最大股东雷诺的支持。戈恩退场之后，西川广人能否力挽狂澜，成为日产的有力领导人还不得而知。雷诺的戈恩替身与日产的激烈反应不同，雷诺并未解除戈恩董事长兼CEO的职位，而是决定让COO蒂埃里·博洛雷（Thierry Bollore）代理CEO一职。博洛雷被认为是戈恩的替身。上任后，他表示，将确保稳定并专注于使命，以维护雷诺的利益和联盟的可持续性。1990年，博洛雷进入法国大型轮胎制造企业米其林，2012年成为雷诺的制造和供应链执行副总裁，今年2月被提名为COO，成为仅次于戈恩的雷诺领导者。现年55岁的博洛雷也被认为是戈恩接班人的有力候选人之一。博洛雷的职业轨迹与戈恩相似。在转投汽车制造商之前，博洛雷在米其林工作了15年。2005年，博洛雷加入雪铁龙集团旗下的零部件供应商佛吉亚，后担任全球副总裁一职。2012年9月，博洛雷加入雷诺，一个月后被任命为制造和供应链执行副总裁。“他非常严谨，非常认真，同时也很热情。我认为他对亚洲的了解以及与日本人相处的技巧使他的继任获得优势。”一位曾与博洛雷合作的汽车行业资深人士评论称，他赞赏博洛雷的诚信与忠诚。戈恩被捕后，博洛雷表示，“我们的团队非常有条理，以确保公司业务的连续性。”但面对雷诺最大工会CFE-CGT的管理层改革诉求，博洛雷还面临着不小的挑战。尴尬的三菱11月26日，三菱汽车召开董事会会议，解除戈恩董事长职务，由CEO益子修（Osamu Masuko）暂时担任董事长。与西川广人的态度不同，益子修在会议后表示：“这是管理团队，包括我的责任。”1972年从早稻田大学毕业之后，益子修加入三菱商事股份有限公司车辆部，2007年10月起担任董事长及董事总经理的职务。（当地时间2018年11月26日，日本东京，三菱汽车公司首席执行官益子修向记者发表讲话。图/视觉中国）2016年，三菱汽车被曝光在油耗测试中造假，误导消费者。丑闻曝光后，日产迅速完成对三菱34%股权的收购，成为三菱最大的股东。时任三菱汽车董事长兼总裁的益子修向戈恩请辞董事长的职位，但后者还是邀请他继续担任三菱汽车总裁。戈恩确信，日产的成功可以在三菱复制，而益子修可以提供有力的内部帮助。在雷诺-日产-三菱联盟中，三菱似乎是个不起眼的“配角”，无论从销量和营收来说都处于下风。2017年三菱总销量为110万，雷诺销量超过376万，而日产达到577万，三者差距十分悬殊。因此，在雷诺与日产暗自争斗的过程中，三菱一直是日产的追随者。戈恩被捕后，三家企业CEO举行磋商，一改原先由戈恩统揽大局的做法，决策转变为合议制，由西川广人、博洛雷、益子修共同决策。对于戈恩一手组建的联盟来说，失去设计者和领路人之后，是等待下一个“戈恩”的出现，还是各自为政，恐怕是对西川广人、博洛雷和益子修的最大考验。最大汽车联盟未来成谜戈恩是三家联盟的关键纽带，如今联盟失去定海神针，暂不会解体，但雷诺和日产对主导权的争夺将愈演愈烈。（图/视觉中国）“没有人能够像戈恩这样，既富有个人魅力，又能紧握权力。世上没有第二个人能像戈恩这样，将雷诺、日产、三菱管理得井井有条。”三菱汽车CEO益子修（Osamu Masuko）曾如此夸赞卡洛斯·戈恩，汽车沙皇对于联盟的重要性可见一斑。如今，雷诺-日产-三菱联盟了失去主心骨，联盟内的三家是就此别过，还是继续协力前行？虽然日法两国的高层纷纷表态，力挺汽车联盟，三家车企的CEO也在积极寻求新的组织架构来进行决策。但是各方博弈之中，前路茫茫，全球最大汽车联盟的未来成谜。话语不对等的博弈自1999年成为日产第一大股东以来，雷诺汽车从日产收到的分红数总计超过6000亿日元，计入雷诺-日产联盟的合并决算的日产汽车利润更是在2.5万亿日元以上。其实，日产汽车的销量一直高于雷诺，前者被收购的后一财年，即2000年，雷诺年销量236万辆，日产为263万辆。两者的差距还在逐渐被拉开，到2017年，日产年销售量比雷诺多了200万辆。同时，在雷诺财报的合并净利润中，日产的贡献率达到50%左右。截止到2018年11月19日，日产市值达到4.24万亿日元，雷诺则为174.65亿欧元（约合2.25万亿日元）。但在联盟内，日产处于下风。雷诺拥有日产43.4%的股份，而日产仅有雷诺15%的股份，且没有投票权，此外，日产还拥有三菱34%的股份。而法国政府的存在则使联盟关系更为复杂，其掌握雷诺15%的股份，并享有双重投票权。日产方面一直寻求让与雷诺的关系尽可能接近对等。西川广人在4月接受日本经济新闻采访时强调称，将寻求改变雷诺占优势的出资比例。在尊重法国政府意见的基础上，“为了避免不安和权力斗争，需要在出资关系上保持平衡”。反观法国，为培育本国产业，2014年法国出台“弗洛朗热法（Florange Law）”，向持股2年以上的股东给予2倍表决权。2015年，时任法国经济部长马克龙批准拨款增持雷诺股份，法国政府在雷诺的股份由15%增至19.7%，进一步巩固了在雷诺的最大股东地位，遏制了日产的“对等”诉求。有分析认为，法国政府意图通过该法律干预日产经营。这一规定引发日产强烈不满，2015年12月，在戈恩的主导下，法国政府就不干预日产经营达成协议。协议规定，如果日产遭受不当干预，则有权撤走对雷诺的出资。并且，根据日本《公司法》，如果日产增持雷诺股权至25%以上，后者持有的日产股权表决权也将消失。对于日产来说，这是对抗法国政府施压的一大利器。最终，法国政府做出让步，出售其持有的4.73%雷诺公司股份，其在雷诺的持股比例恢复到15%。不过，争夺主导权的前提是雷诺-日产-三菱联盟继续存在，对此，外界也表现出了担忧。戈恩被捕，重创联盟2005年，随着卡洛斯·戈恩成为雷诺董事长兼CEO，他也成为雷诺-日产联盟的执掌人。2016年，日产收购三菱汽车34%的股份，戈恩成为三菱汽车董事长，雷诺-日产-三菱联盟正式成立。2017年，联盟成为轻型车销量的全球第一。戈恩更大的野心在于建立三方联系更为紧密的汽车帝国，即在2017年，联盟发布“Alliance 2022”，预计在2022年联盟实现销量突破1400万辆、营业收入增加至2400亿美元，并产生100亿欧元的年度协同效应。不难看出，戈恩是这个联盟的主心骨。一位日产资深人士表示：“戈恩将三家联盟的权力集中于自身，形成了没有戈恩，联盟的经营就无法继续运转的机制”。三菱CEO益子修此前的讲话进一步透露了戈恩的重要性：“没有人能够像戈恩这样，既富有个人魅力，又能紧握权力。世上没有第二个人能像戈恩这样，将雷诺、日产、三菱管理得井井有条。”益子修所言非虚，戈恩被捕后的几天，雷诺股价一度下跌11%，日产也重挫10%，三菱的股价同样大跌。戈恩被起诉后，12月11日，日产股价下跌3.1%。戈恩的被捕，三家合并的宏图几乎无法实现。伯恩斯坦研究分析师马克斯·沃伯顿猜测雷诺和日产之间可能存在鸿沟，提出了日产潜在“重新日本化”的可能性以及联盟的结束。益子修直言，三菱必须密切关注日产和雷诺的经营体制会发生什么样的变化。不过沃伯顿也指出，联盟的作用并没有想象中大，即便解体也不会影响雷诺和日产作为独立公司的发展。他认为，“即便没有日产，雷诺也可以实现盈利。”西川广人对保持日产的独立性非常坚决，这在一定程度上动摇了联盟的一致性。但西川在19日的记者会上表示，戈恩的违规行为不会对联盟产生影响。从戈恩角度看，“汽车沙皇”虽然有建立帝国的野心，但并没有沉溺于权力之中。在他的规划中，这个64岁法国人可能在未来几年辞去联盟主席的职务。有知情人士透露，戈恩一直在幕后工作，制定一个结构，让汽车制造商在保持独立性和品牌认同的同时保持合作。暂不解体，未来是谜在短期内，这个全球最大汽车联盟解体的可能性很小，西川广人在戈恩被捕当晚就直接表示不会影响联盟成员之间的合作。毕竟三家企业真的难舍难分，四分之三的车辆在共享动力系统。不过，西川广人将戈恩可能被检方认定的犯罪，部分归咎于金融中过多的权力集中在个人上并且缺乏透明度。日产汽车希望保留这个联盟，同时发现这是改变其管理结构的机会。“这一发现推动了改革连接雷诺、日产和三菱的管理结构的必要性。”西川广人说，在未来，重要的是避免在一个人身上集中过多的权力，需要一个可持续的系统。在11月22日的董事会会议上，作为日产CEO的西川广人表示“将继续发展3家联盟”，但联盟的运作方式需要进行调整。各方其实也在按照这个思路进行管理结构的变革。11月29日，三家企业CEO首次举行磋商，改变以往集中于戈恩一手的决策方式，将联盟的决策改为合议制，联盟整体信息由三人共享。磋商结束后，雷诺-日产-三菱联盟发布共同声明，称各方继续全力推动联盟的举措，今后维持三方合作。在政治层面，法日两国政府也不希望看到联盟破裂。早在今年2月，戈恩确定连任雷诺CEO职位时，就有分析指出，法国政府提出的连任条件是，改变在资本关系上可以取消的两方关系，形成即使戈恩离任也无法取消的不可逆关系。在戈恩被捕后表示，“没有进一步信息，现在给予评论仍为时尚早”。法国经济和财政部部长布鲁诺·勒梅尔（Bruno Le Maire）则在11月21日的记者会上表示，“法国是法治国家，我们在现阶段没有掌握不正当行为的证据”，还决定暂缓解除戈恩雷诺CEO兼会长的职务。此外，勒梅尔还与日本经济产业大臣世耕弘成（Hiroshige Seko）发表联合声明，表示法日两国都希望保持这种双赢的合作。在11月30日两国领导人的会谈中，日本首相安倍晋三表示：“（3家企业联盟是）日法产业合作的象征，保持稳定的关系非常重要。”法国总统马克龙也强调：“联盟应该得到保留和稳定。”无论是雷诺、日产、三菱这三家车企，还是法、日两国政府，都努力让联盟保持稳定，继续发展。但目前达成的三方合议制是一个过渡性的妥协方案，今后如何调整联盟的运作方式，争夺联盟主导权，将是雷诺与日产博弈的下一幕大戏。

中邮基金“踩雷” 净值大跌年关难过

　　在12月11日-13日这3天时间里，中邮创业基金连发3份关于“旗下基金发生巨额赎回后实施延期赎回的公告”，显示中邮睿利增强债券基金遭遇巨额赎回需要延续兑付。《金融投资报》记者发现，中邮睿利增强债券基金在12月6日“踩雷”违约债券后净值大跌5%以上，而该基金资产规模不足1亿元，单一机构持有比例较大，在今年二季度末持有比例最高的达到49%以上。或许正是大机构的赎回，让中邮基金的赎回业务需要接连延期办理。而在年末时点发生此类事件，也意味着中邮基金年关不好过。　　谁在赎回：或为第一大机构持有者　　根据公告，中邮创业基金旗下基金中邮睿利增强债券基金在12月10日、11日、12日，连续3天发生巨额赎回，即当日发生的基金份额净赎回申请超过了前一日的基金总份额的10%，次日基金公司也连发了3份公告，决定对前一日发生的赎回接受比例不低于上一日基金总份额的10%的前提下，对其余赎回申请延期办理。如果投资者选择了延期赎回选项的，那么提交的赎回申请中超过10%的部分将自动转入下一个开放日继续赎回。　　中邮创业连发3份延期办理公告，显示此次巨额赎回份额比例较大，需要延长数次直至全部办理完成为止；另一种可能则连续3日有巨额资金赎回，但如果一只基金已连续2日发生巨额赎回，根据相关法律法规，基金管理人可暂停接受基金的赎回申请。以此来看，前者的可能性更大。　　资料显示，中邮睿利增强债券基金成立于2017年8月17日。截至今年12月12日，成立以来的收益率为-3%，在同类产品中表现处于后半程。截至今年三季度末，该基金资产规模为0.98亿元。根据基金中报，截至今年二季度末，该基金资产规模为1.43亿元，持有人户数为343户，机构投资者持有比例达到99.26%，有两大机构持有的比例超过20%，其中第一大机构持有比例为 49.63% , 第 二 大 机 构 持 有35.45%。按照该基金三季度末较二季度资产规模的减少来估值，第一大机构持有者很可能未在三季度退出。如果真是这样，那么此次发起赎回申请的或许正是第一大机构持有者。　　而在《金融投资报》记者发稿时，中邮创业基金相关人士对此事回应称，为与投资者风险共担，中邮创业基金运用固有资金申购中邮睿利增强债券基金约1000万元。　　大跌原因：所持债券发生实质性违约　　《金融投资报》记者查看基金净值走势发现，12月6日中邮睿利增强债券基金净值走势图突然暴跌5.09%，净值由前一交日的1.021%降至6日的0.97%。而在其余交易日，该基金的净值变动大多数时候在-0.3%至0.3%之间。而在今年信用违约风险频发的市场上，“踩雷”债券违约是债券基金暴跌的元凶之一。　　查看该基金的持仓可以发现，其持有的债券“17洛娃CP001”在12月6日发生实质性违约，“17洛娃CP001”应于12月6日完成付息兑付。截至当日日终，洛娃科技未能按照约定将“17 洛娃科技CP001”相关资金按时足额划至上清所，发生实质性违约。洛娃科技12 月 7 日披露，“17 洛娃科技CP001”当期应付本息 32250 万元，其中2250万元利息已在12月6日当天划付至上清所，本金部分将延期兑付。　　随后，中债金融估值中心将洛娃科技发行人存续债券中债市场隐含评级-债券债项评级由B调整至C。公开信息显示，17洛娃科技CP001发行规模达3亿元，债券期限为1年，由2017年12月6日起息，票面利率为7.5%。不过，就在今年11月28日，洛娃集团曾发布关于17洛娃科技CP001的顺利兑付的相关公告，并未透露公司兑付压力。　　截至今年三季度末，中邮睿利增强债券基金持有“17 洛娃CP001”10万张，占基金净值比例为9.93%。而机构赎回大概率原因就是因为基金“踩雷”该债券。12月8日，该基金紧急发布公告暂停日常申购业务。　　《金融投资报》记者注意到，本次踩雷之前，中邮睿利增强债券基金虽然成立以来收益率并不高，但好歹为正收益，“踩雷”之后一朝回到负收益之列。

揭秘地产股“脉冲式”大涨：估值修复、利好传闻“虚实”相生

导读：进入11月份，地产股仍呈现出节节攀升态势。Wind数据显示，11月内，申万房地产指数上涨了4.82%。其背后，则是深圳、广州等多地按揭利率出现松动，放款开始加速的消息不绝于耳。在A股市场上，房地产版块这时不时显示一下存在感。12月13日，申万房地产指数再涨1.85%，南光发展(600466.SH)涨停，世荣兆业（002016.SZ）、保利地产（600048.SH）等多家上市房企涨幅在3%以上。前一日，发改委下发《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，表示支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业发行企业债券。其中，就包括了资产规模较大的优质房企。通知出台再一次扰动资本市场脆弱的神经，但21世纪经济报道记者注意到，这次“异动”幅度跟以往的“上涨”相比并不大。A股持续低迷，申万房地产指数今年以来也一直处下行状态，但其间却又因调控放松传闻而掀起数朵浪花。据不完全统计，2018年以来，申万房地产指数合计就有4周涨幅超过5%。大涨交易日主要分布今年下半年，9月中旬、10月下旬、11月中旬。“地产股的波动，其实也与当前地产行业具备较大不确定性有关，尤其是最近宏观经济波动，社融等数据不景气，部分投资者抱有利率改善的想法。”12月13日，华南一家私募机构人士对21世纪经济报道记者指出。地产股的数次大涨今年以来，由于A股走势低迷等原因，截至12月13日，申万房地产指数跌去了20.42%。然而在这一过程中，却涌现出不少“异常”反弹。尤其是从9月开始，地产股频繁出现大幅上涨。9月19日，申万房地产指数更是创出3.20%的涨幅。进入10月中下旬，在沪指击穿2500点后不久，中央高层及一行两会掌门人密集对外表态稳定股市，10月19日，申万地产指数也触底反弹，创出3.08%的涨幅。“前段时间地产股回暖，更多可能还是超跌反弹，地产板块无论是绝对估值还是相对估值均处在历史低位。”12月13日，北京一家中型券商地产行业分析师对记者指出。Wind数据显示，截至12月13日，申万房地产开发行业整体估值低至9.17倍，而在10月末，该数据仅为8.88倍。与之形成对比的是，房企的业绩却一片大好。Wind数据显示，148家上市房企前三季度实现营收1.19万亿元，同比增长25.39%，实现净利润1219.58亿元，同比增长30.46%。其中净利润同比增长的企业有134家，仅14家房企业绩下滑。今年来，上市房企的销售数据也再创新高，超过30家房企发布前11月销售业绩，销售额合计达4.48万亿元，同比上涨达33.2%。其中，11月单月销售额高达4254.3亿元。前11个月，销售额破千亿的企业多达14家，还有3家突破5000亿元。“资本市场在修复，即跌无可跌，若从反弹角度看，实际上地产股都可以享受第一波利好。唱衰楼市的声音多和资金面有关，而非销量，若是资金方面压力大，那么会降低拿地频率，但若是资金规模大，预计房企还是会积极去拿地。” 12月13日，易居研究院智库中心研究总监严跃进对21世纪经济报道记者指出。利好消息频现相对于估值修复，关于“调控放松”的传闻或许更能说明问题，否则很难解释地产股的“脉冲式”行情。比如10月下旬，不少自媒体曾爆出“国务院规定半年内必须放开楼市全部限购”的信息。10月22日、25日，申万房地产指数分别大涨4.53%和2.20%。但随后，人民网对此进行了辟谣。不过，进入11月份，地产股仍呈现出节节攀升态势。Wind数据显示，11月内，申万房地产指数上涨了4.82%。其背后，则是深圳、广州等多地按揭利率出现松动，放款开始加速的消息不绝于耳。中原地产（深圳）按揭部统计的深圳商业银行房贷利率情况显示，今年7月，民生银行首套、二套房贷都在基准利率上浮20%；而进入10月下旬，二套房贷利率仍在上浮20%，但首套房贷利率已调整为上浮15%，下调5%。同时，上述分析师对记者指出，目前地产行业融资环境也显出好转迹象。银河证券研究报告指出，中粮地产重组大悦城事项获证监会无条件通过;中华企业发行的新增股份登记完毕，显示出房企再融资或存在放开可能，也显示出房企融资环境有继续改善可能性。目前，房企融资规模及成本都在下行，发行难度降低。11月房地产行业信用债平均利率水平为 5.7%，环比下降 0.6 个百分点。“实际上房地产所谓的降温声音，到了10月份就开始有点减少了。更重要的是各类融资获得审批的概率不断加大，企业公告也频繁发出积极信号。类似银行贷款利率下降或宽松，说明资金面还是相对有所改善的。总体说地产股回暖的态势符合预期。”严跃进说道。但严跃进也进一步指出：“从近期企业公告情况看，融资方面的公告较多，基本上都是获得审批。但业绩公告上，今年其实相对较保守，这和市场降温影响有关。预计短期内房企还是会比较收敛，近期还谈不上非常乐观，但若后续持续融资，预计很多企业在业绩发布上依然会比较高调。”

当“圈钱模式”崩塌，手游未来如何盈利？

摘要：总体来看，手游行业经过前期爆发式增长后，现今市场潜力依旧巨大，但原有的盈利模式弊端重重，行业发展受限，此种情况下行业继续改革。但机遇与挑战是共存的，高风险高收益，期待未来中国手游行业的突破！数据显示，2017年中国二次元手游收入同比增长44.9%，高于手游行业整体增速，显示出较强的爆发力和成长力。不仅如此，在2016年时国内核心二次元用户规模就已达到8000万人，泛二次元用户规模达2.3亿人，二次元已成为主流文化元素。同时，二次元用户游戏时间长、付费意愿强等的核心特征，使得二次元手游与其他手游对比，高消费人群占比和利润获取远高于其他类型游戏。而在这些忠诚度高、付费能力强的二次元用户中，女性用户是最重要的增量。由此可见，二次元游戏有望带动女性用户群体在中重度游戏的渗透率和APRU的双重提升，一片红海的手游市场似乎找到新的发展方向。于是《恋与制作人》、《云裳羽衣》等以女性用户为主的经营策略类手游纷纷出现，引爆市场。但由于各种各样的原因，这些手游都只是昙花一现，并未给市场带来太大影响。因此各个开发商纷纷开发不同类型的手游，以求吸引更多的女性玩家，带动行业收入增长。其中最引人注目的则是网易于年中推出的《神都夜行录》。这款以国风妖怪为题材的MMO手游，通过讲述降妖师与妖怪之间的战斗故事，一点点掀开历史框架下的新奇幻想面纱，再次引爆了国内手游市场。“有温度的妖怪”，点燃手游市场从古至今，国人对妖怪的幻想就从未终止，而随着和风二次元手游的风靡，尤其是《阴阳师》的火热，越来越多的玩家希望能有一款国风妖怪手游出现在市场上。《神都夜行录》就是在这种情况下诞生的，其以《山海经》、《搜神记》等经典著作为基础，配以精彩动人的故事情节，打造了众多形象迥异、个性分明的妖怪，向玩家们展现了一个奇妙的妖怪世界。精美的人物形象设计、充满唐风古韵的游戏场景和别具一格的妖怪世界观，使其在2017年CJ（China Joy）首次曝光后就吸引了无数玩家的注意。但尽管如此，还是有不少玩家对其持怀疑态度，认为这是网易草率推出的中国版山寨阴阳师。不过随着时间的推移，这款手游通过展示其与众不同的题材、画风、世界观和剧情等，向玩家展现了一个“世间妖怪，皆有温度”的世界，与其他手游有着鲜明的区别。那么，一个有温度的妖怪世界是怎样的呢？或者说，《神都夜行录》是凭借什么点燃的手游市场？在此，笔者认为主要有以下两点：一方面，《神都夜行录》在玩法、内容上的创新突破。业内皆知，创新是游戏发展的基石。一款游戏只要在玩法上或者在技术上有所突破，就可以支持这款游戏更长久的立足于市场中。而《神都夜行录》作为一款国风妖怪收集手游，将3D即时战斗模式与传统卡牌手游的回合制模式相结合，在核心乐趣“妖灵收集养成”之外，配以策略搭配和操作时机等游戏机制，使得其在市场上拥有了极强的辨识度和竞争力。另一方面，《神都夜行录》里精美的游戏画面。网易拥有业内顶级的创意美术团队，因而《神都夜行录》的画面精美程度在现今手游中可谓是名列前茅。也正是因为有着如此顶级的美术团队，才能将神话中的妖怪们生动地展现于玩家眼前，使得“国风”成为它的第二大优势，吸引了无数玩家。并且在游戏中，大到建筑，小到房檐下的灯笼，每一处都精细得令人叹为观止。综上，《神都夜行录》凭借其在玩法、内容上的创新，加上制作精良的游戏画面，完美的将一个“有温度的妖怪世界”呈现在玩家面前，成为了“国韵巅峰”之作，获得了无数玩家的青睐，一时间火热非凡，好评无数，似乎打破了“国内手游只会圈钱毫无良心”的魔咒。然好景不长，这番火热的景象持续不到三个月，便有大量玩家退游，其中不少都是“土豪大佬”玩家。这不禁引人深思，一款连氪金大佬都无法吸引的手游，在如今圈钱成风的手游行业中靠什么获取利润？其是否将被“腰斩”？当手游行业圈钱模式无法存续，行业如何发展？氪金大佬纷纷退游，手游圈钱模式崩塌要想解决这个问题，我们首先要了解手游市场的盈利模式。总的来说，手游市场主要有四种盈利模式，分别是下载收费模式、游戏内购消费模式、内置广告推广模式和游戏衍生品周边模式。其中，下载收费模式与内置广告推广模式带来的利润增长已趋于平缓，无法满足现下企业发展。而企业若是想靠周边盈利，那么这款游戏必须要有非常大的量级，这主要是因为靠周边盈利的游戏需要有大量的人力、物力等成本支撑。这也是为什么绝大部分产品的衍生周边主要目的都不是盈利，而是将其作为一种辅助宣传手段，作为诱饵吸引更多用户、与产品形成良性循环才是发展周边产品的最终目的。比较之下，游戏内购消费模式成本低、利润高，因此是目前行业中最主要的盈利模式，这种依靠游戏内的“付费点”产生的自愿消费往往比前几种模式获取利润来的更快、更多。加上现今游戏市场中，想做出爆款游戏的厂家太多，但是又都不想花精力去研发。对他们来说，时间就是金钱，那种花大力气、长时间去开发一款游戏的方式成本太高，远不如利用现有IP、在短时间内快速上线的游戏带来的利润多。反正中国玩家基数大，只要想办法让部分玩家充点钱，利润就十分可观，游戏好不好玩、质量高不高又有什么关系呢？于是，游戏开发商在游戏制作上的投入越来越少，将更多的精力放到了如何设置“付费点”、吸引玩家充钱上。长此以往，游戏质量越来越差，行业内部形成了“用心做宣传，用脚做游戏”的风气，开发商用尽手段让玩家“氪金”，但是玩家的“投资”并没有让游戏变得更好，因为开发商并未将钱用在游戏的优化上，而是开发低成本的新游戏，进行新一轮的“圈钱大战”，由此形成恶性循环，行业圈钱成风，市场上“快餐式”手游比比皆是。而号称“国韵巅峰”的《神都夜行录》，虽然靠着对游戏内容的创新与过硬的美术制作，给了人们“良心手游”、“不圈钱”等印象标签，在手游市场掀起一阵浪潮，但随着时间的推移，玩家们渐渐发现，所谓的“良心手游”却是开发商花了大价钱做的广告，游戏里依旧充满着各种“付费点”，甚至有着花再多钱也难以玩下去的趋势，本质依旧是“快餐式”手游。同时，作为一款MMO手游，“神都”的社交系统太不完善，比较之下更像一款RPG单机游戏；加上游戏本身的一些问题如卡片掉率、玩法过于单一等，让玩家觉得这是一款制作还未完成就急于上线的游戏，与其宣传的“良心手游”有着鲜明对比。种种原因聚集在一起，使得《神都夜行录》大量玩家退游。表面看来，这只是市场上又一款游戏的衰落，但在这背后却是整个行业盈利模式面临严峻挑战的问题。那么，手游行业未来该如何发展呢？当“氪金大佬”不再“氪金”，靠“圈钱”为主的手游何去何从？根据Newzoo发布的2018年全球游戏市场的分析报告显示，全球游戏市场将在2018年达到1379亿美元的市场规模，较2017年增长162亿美元。而亚太地区在今年将创造714亿美元的游戏收入，占全球游戏市场总收入的52%，同比增长16.8%；其中，中国创造了379亿美元的游戏收入，在全球市场总收入中占比28%。值得一提的是，移动游戏在2018年首次占据全球游戏收入总额一半以上（51%），而且移动游戏收入中有80%来自于智能手机游戏，手游行业的发展一片繁荣。但这背后，却有着行业“圈钱成风”、“快餐式”手游充据市场等问题。不仅如此，游戏用户们的消费观念也在改变，更倾向于为优质游戏消费。如此一来，企业“圈钱”的成本渐增，行业主要盈利模式“内购消费模式”面临崩塌危险。典型的便是《神都夜行录》流失了包括“氪金大佬”在内的大量玩家，游戏运营困难。那么，行业未来该当如何？一，加快手游产品精品化进程随着国内手游市场的飞速发展，市场趋于饱和的同时，几乎所有游戏开发公司都进入了“内容创新”的困局，产品同质化严重。例如有关三国题材的手游就有《三国杀》《烽火三国》《三国赤壁之战》《三国志赤壁之战》等，令人眼花缭乱。而投资者们又是尽可能的规避一切风险，重点关注游戏的数据、评级和付费状况等，因此与其冒险投资有创新、有可能成功的新产品，不如继续花少量成本继续推广经过市场检验的手游。此种情况下，市面上充斥着大量粗制滥造的手游，企业虽得到了巨大利润，同时行业发展一派蓬勃，但近年来手游用户活跃度却是不断下降的，人均单日游戏款数也在下降。这一鲜明的对比告诉我们，游戏用户不再单纯追求游戏带来的快感，更加注重游戏本身的质量，比如说剧情的设置、游戏画面的精细程度等，这也是为什么《神都夜行录》前期能吸引到如此多用户的原因。二，加快行业IP联动的转化2015年时，与电视剧《花千骨》同名的手游上线，引爆了行业市场，开启了“影游互动”的潮流。时至今日，IP手游已占据手游市场的半壁江山。其中，大批端游IP表现较为强势，靠情怀吸引了不少玩家；在非游戏类的IP中，动漫、电视剧、电影、小说均有不少相应的手游应运而生。然游戏开发商将花费大多用于购买IP版权，在游戏本身的制作上草草了事，浪费了大量IP，行业整体还处于IP输出状态。并且，随着市场的饱和，国内手游市场获取流量的成本日渐升高，利润增长却越来越低，行业发展陷入困境，因此，加速在海外手游市场的布局是大势所趋。如此以来，企业就要加强对自身品牌的建设，设立与海外用户联动的IP，开展联动模式，打造具有全球适配性的产品。三，打破企业壁垒，推动行业良性竞争圈的形成近几年，手游行业渐渐形成寡头竞争的局面，吸量手游产品大量聚集在腾讯、网易等大厂商，产品集中化现象明显，这种情况给中小厂商带来了巨大压力。但是，手游行业想要长久发展，一味地竞争不如合作共赢。众所周知，合作开发是价值链延伸的重要手段。联想到国内手游市场现状，在行业内部占据领先地位的腾讯、网易等厂商，可以率先打破行业壁垒，开放行业内部合作，让更多的专业性企业参与进产品研发，结合彼此优势，促进行业良性竞争的形成。总体来看，手游行业经过前期爆发式增长后，现今市场潜力依旧巨大，但原有的盈利模式弊端重重，行业发展受限，此种情况下行业继续改革。但机遇与挑战是共存的，高风险高收益，期待未来中国手游行业的突破！

揭秘沽空机构猎杀秘籍，有这些风险特征的公司最容易被盯上

12月12日一早，做空机构博力达思研究（BonitasResearch）发布报告称，恒安国际（01044.HK）财报中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。遭受沽空机构狙击的恒安国际开盘后股价一度跳水近9%，随后紧急停牌。恒安国际方面回应称，自上市以来，其对销售、利润等财务数据实行实时监控跟踪，每年接受国际审计机构审计，不存在财务数据造假问题。此次狙击恒安国际的做空机构博力达思研究（BonitasResearch）是由知名沽空机构格劳克斯研究(GlaucusResearch)前创始人MattWiechert成立的。格劳克斯在2016年沽空港股公司德普科技（03823，HK）造成德普科技第一天暴跌86%，第二天继续跌56%，两天共跌94%，股价从2.27元跌得只剩0.135元，市值仅剩8.8亿，蒸发了140余亿。除了格劳克斯，还有大名鼎鼎的浑水（Muddy Waters）、香椽（Citron）、艾默生(Emerson)等都是上市公司闻风丧胆的沽空机构，这些沽空机构都是如何精准猎杀上市公司的？像浑水等这些第三方研究机构看似在帮投资者履行监管义务，实则很多会和律师事务所、投资人达成合作。基金和投资者事先卖空该股，然后第三方研究机构出具沽空报告，之后是律师们的集体诉讼。浑水公司创始人布洛克则曾向《巴伦周刊》表示，在公布报告之前，他会做空这些公司的股票。无论怎么说，这都是一个三方共赢的游戏。A股由于市场相对封闭，沽空机构无从下手，而港股和在美国上市的中概股就成了沽空机构口中的大餐。但沽空公司也有失手的时候，香橼于2012年6月21日发表沽空报告，指控恒大“六宗罪”，包括夸大资产及隐藏负债，指恒大无力偿还负债，拖累恒大股价当日急跌近20%。在经过数年调查之后，香港政府市场失当行为审裁处于2016年10月19日裁定，香橼因散布虚假信息做空恒大地产被判5年内禁入香港市场，创始人莱福特归还做空恒大所得的160万港元利润，并承担此案的法律费用。

千亿资金的套利游戏：实力游资成开板专业户

　　据中国证券报记者统计，截至12月13日，今年沪深两市共有394只股票在交易日上演“一”字跌停板，累计有资金2394.44亿元参与撬开“一”字跌停板，开板资金多则几十亿元，少则数千万元。一线游资人士告诉记者，开板资金中有少部分源于市场自发行为，更多则是在市场整体流动性不足、存量博弈的大背景下，上市公司控股股东、主要股东寻求外援的自救行为。对游资而言，因有20%-30%的保证金和5%-15%的资金补贴，“撬板不算一个交易，更像一次套利”。　　开板业务增加　　“撬板算是游资圈中的一个业务了。”一家实力游资的核心人物赵凯（化名）告诉记者：“一方面，去年以来经常有‘闪崩’的股票出现，自然开板不容易。另一方面，股价持续下跌怕质押爆仓，很多大股东也坐不住了。与往年相比，今年找我们撬板的明显增多。”　　据赵凯介绍，他们有一个团队专门做开板业务，今年参与的开板业务就有6-7单，资金少则一两个亿，最多的时候超过20亿元。“以前市场好、流动性好，资金也愿意参与，开板和封板都有‘敢死队’，投资逻辑简单，就博一个超跌反弹。可现在不一样，流动性萎缩，资金匮乏，市场风险高，肯定要有利益相关方出保证金，来担保股票下跌的风险，这个逻辑跟市值管理类似。”　　赵凯表示，大股东找人开板就是希望能把流动性恢复，否则崩掉后，会影响大股东的质押,信托产品、资管产品触及平仓线也会跟风斩仓。开板后可以解决很多问题，比如盘中对倒、大宗交易。　　记者了解到，参与开板的资金形态较为复杂，一般都是游资的空余仓位，短期占用（5-10天）。空余仓位不足，或者为分散风险，还会找配资公司，甚至资管产品也会介入。　　套利而非交易　　实践中，控股股东出面组织找资金开板的比较多，但有时因为利益相关方太多，各自动力不一样，反而是主要股东出面找游资来开板。“我们11月做了一单，就是前十大股东里的一位股东找的我们。这家公司的控股股东也出保证金，但他本身动力并不强。”赵凯表示。　　在赵凯看来，开板不是一个交易，更像一次套利。“开板资金的配比一般都会按照1:3或1:5。比如，大股东出2亿元保证金，我再去找10亿，一共就有12亿的开板资金。为确保开板一次成功，往往还要多准备20%-30%的资金，算下来差不多是15亿元。”　　除了保证金，大股东还要给游资一笔补贴，因为开板后的盈亏由游资承担。补贴水平依据公司基本面和封单情况在5%-15%之间，极端时能到20%。比如，游资在开板当日投入一个亿，能拿到500万元-1500万元的补贴。按15%的补贴水平算，即使在次日以跌停价卖出开板当日买入的股票，至少还有5%的收益（不包含印花税等交易成本）。“不亏钱就要退还保证金，有时盈利还要跟大股东分。”　　操作层面，多个开板细节颇有讲究。“在第几个板撬就要看整体市场行情，之前是5-6个跌停后，最近行情好点，3-4个板就可以撬了。具体跌到多少去撬，要看游资的想法和大股东的实力。长期停牌的公司一般在复牌前会找好开板资金，很少在第一个跌停后就去撬的。”　　其次，在开板当日的时点选择上，情况也不一样。“若资金实力有限，可以先看早盘的盘面情况，一般选择在下午一点后开。资金准备充裕的话，会在盘前的集合竞价阶段就把封单‘吃掉’。”赵凯直言，也有很多上午撬了最后被摁回去的，有些股票连续撬几次才能完全打开。　　从龙虎榜数据看，参与开板的营业部席位既有活跃的游资席位，也有不少“生面孔”。“最好能找到游资大本营的席位，这样比较好看。我的经验是，就看资金在哪里，不可能因为开板专门把钱转到其他的营业部，这会很复杂。撬板的筹码不会集中在几个营业部席位，会很分散。”赵凯说。　　风险不容忽视　　赵凯坦承，开板的风险也不容忽视。“撬板后没有专门资金接盘，都自己想办法。万一抛不掉，就只能砸手里了，这是一个斗智斗勇的活。”　　记者在9月底了解到，有操盘手请来“白衣骑士”撬板，却反被上市公司控股股东“算计”，亏损高达2亿元。　　如何降低风险，赵凯有自己的一套方法论。首先，“我们的撬板团队会对上市公司基本面、股东结构、大股东信用、盘面博弈等做好研判，绝不草莽行事。现在是弱市，开板之后，流动性不能有效恢复到从前。所以，在做好研判的前提下，即使开板之后股价跌穿保证金，我们也认了。”　　其次，“我们这个圈子很小，都是通过熟人介绍来的。做之前，一般会签一个协议，简单理解为保证金合同，也有点类似于投资合同。真要出事，其实这种合同很难告，因为一般签字的不会是大股东，而是对方找的一个马甲，但至少可以有一个说法。”　　赵凯还表示，如果发现有大股东的老鼠仓、暗仓及一些麻烦的仓位，这些仓位就要爆掉了，是不能参与的。很多开板资金不了解这些，认为有钱就是一切，这是不对的。　　“开板要对上市公司有充分的了解和判断，才能去做，否则10单亏1单，本金都要搭进去。”赵凯说，杭州就有团队做亏了。

或遭强制复牌而“悔棋”股权腾挪，中天金融鲸吞“明天系”资产再生变

　　导读：“此次‘悔棋’收回资产还有一个重要原因则是中天金融复牌压力剧增，尤其是在近期证监会和交易所发布‘最严的停复牌新规’后，中天金融一直面临被强制复牌的境况。”上述接近中天金融的知情人士表示，“上市公司层面一边主要资产已经剥离，另一边计划注入的资产迟迟不能到位，这让中天金融处在了一个非常尴尬的境地，如果在此时被强制复牌，几乎成为空壳的中天金融，将面临更为复杂的资本局面。”　　在停牌已达320多个交易日后，中天金融的投资者已经开始计划做出最坏的打算。　　“很可能近期强制复牌，然后连续多个跌停。”在某知名门户网站的股吧中，中天金融的数位投资者都在默默测算着自己所能承受的最大损失。　　自2017年8月19日，中天金融停牌以来，经过十次停牌期满而继续申请延期复牌的周折后，好消息依然遥遥无期。　　但凡对中天金融有所关注的人都知道，这长达数百日的停牌，是其为了完成一桩曾让资本市场颇感意外的“蛇吞象”式的收购——接盘华夏人寿有关股权。众所周知，华夏人寿乃是当年称雄于国内资本市场鼎鼎有名的“明天系”核心资产。　　12月12日晚间，中天金融的一则公告，让投资者满心的期待降至冰点。　　在当晚的公告中，中天金融称，在2018年12月12日当天召开了第七届董事会第86次会议，审议通过了《关于解除中天城投集团有限公司和贵阳中天企业管理有限公司100%股权及资产转让协议的议案》等议案。由此，原本在2018年5月就已经过户完成的城投集团股权转让和正在进行过户流程的中天企业管理公司有关股权转让皆被全面叫停，城投集团的股权也将被退回至中天金融。　　上市公司资产剥离完成后，再被“悔棋”而重新退回，这可谓是近年来资本市场的头一遭。　　要知道，城投集团等企业为中天金融旗下最主要的地产资产，斯时，中天金融剥离该优质资产，其目的便是为接盘华夏人寿股权筹措资金。　　那么该笔作价近300亿的交易被叫停，是否意味着华夏人寿股权收购事宜生变？　　“截至目前，虽然公司全力推进收购华夏人寿21%-25%股份的重大资产重组，但结合目前进展，预计该重大资产重组事项无法在短期内完成。”对于此次资产转让后的“悔棋”之举，中天金融解释称，是考虑到“上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护公司及全体股东利益尤其是中小股东的利益”而经审慎研究后与交易对方协商一致决定。　　“收购华夏人寿过程之复杂远远超出了我们的想象，其不仅涉及到多级监管层对金融牌照资产收购的审批，还因为其特殊的背景和历史原因，瓜葛牵连到许多‘不可说’问题。”12月12日，一位接近于中天金融高层的知情人士向叩叩财讯透露，“目前太多不确定性因素存在，已经不在中天金融方面的把控中。”　　此外，据叩叩财讯获悉，停牌多日的中天金融也正在面临监管层对其强制复牌的要求，这将为其此次重大资产收购带来更大的不确定性。　　华夏人寿——“明天系”旗下最为优质的资产，对于这一块“肥肉”的归属，市场一直拭目以待。　　巧合的是，就在华夏人寿股权归属扑朔迷离之时，曾经与“明天系”齐名的另一家资本派系“安邦系”，在经历了与“明天系”类似命运之后，其核心资产——成都农村商业银行的有关股权在12月12日当日正式在北京产权交易所挂牌叫卖。　　1）变故　　在“明天系”于2017年春节后突发变故彤然倒塌之前，“明天系”一度打算让同归属于自己旗下主营甜菜制糖业务的上市公司——华资实业(600191,股吧)控股华夏人寿，并披露初步定增方案，欲以316.8亿收购华夏人寿51%股权。　　在一系列变故之下，华夏人寿资产的接力棒，在2017年8月，被刚刚在《胡润百富榜》上晋级贵州首富的罗玉平和其控制的上市企业中天金融所获。　　一时间，原本在国内资本市场几乎寂寂无闻的罗玉平成为了焦点人物。　　按照罗玉平和中天金融的接盘计划，其拟从华夏人寿股东方北京千禧世豪电子科技有限公司和北京中胜世纪科技有限公司手中购买华夏人寿21%-25%股权，股权交易定价不超过310亿元。　　其后，市场便传出，罗玉平为筹集收购资金大量剥离转让资产的故事。　　为收购华夏人寿股份，罗玉平将中天金融旗下优质地产资产——中天城投集团100%股权，作价246亿元出让给以罗玉平本人为实际控制人的金世旗产投产业投资有限公司（以下简称“金世旗产投”）。中天金融方面也承认，该笔资金将优先用于收购华夏保险股权。5月7日晚间，中天金融发布公告称，公司持有的中天城投集团100%的股权已经过户至金世旗产投名下。　　而另一家涉及股权转让的企业——贵阳中天企业管理有限公司，于9月28日晚间被宣布作价46.2亿出售，同时，中天金融还宣布卖掉公司及关联企业贵阳金控名下共计70台车辆，交易价格合计1988.27万元，其中不乏保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车品牌。由此还引出了一段有关罗玉平贱卖豪车筹资的八卦之谈。　　在经过上述两笔资产处置后，中天金融将获得近300亿的资金。有了这两笔巨款支持，中天金融显然已经做好了支付华夏人寿有关股权的资金准备。　　在2018年10月，中天金融有关人士也向媒体透露称，“交易金额上，通过据理力争降低了金额，最终交易定价会少于310亿元，且已凑齐了资金。”　　据悉，本次中天金融出售中天城投集团资产的交易对价的246亿元中，获得浙商产融180亿元驰援，其中80亿元为股权投资，100亿元为股东借款。　　此外，碧桂园的入主也为金世旗产投带来巨量资金。　　工商资料显示，2018年4月26日碧桂园集团接盘进入金世旗产投，持股比例24.32%，位列第二大股东。　　然而，随着12月12日上述有关资产转让协议的解除，则意味着这笔专为收购华夏人寿股权而准备的资金化为乌有，这很难不使人联想到有关华夏人寿股权收购的生变。　　值得注意的是，此前，曾有消息人士向叩叩财讯透露称“中天金融收购华夏人寿股权背后真正的主导者为碧桂园”，但碧桂园方面向叩叩财讯否认了上述消息。　　2）近期或遭强制复牌　　虽然已经停牌15个月，且已经承认在短期内依然无法完成，但中天金融还是“坚持”表示将继续积极推进华夏人寿股权收购事项。　　“此次‘悔棋’收回资产还有一个重要原因则是中天金融复牌压力剧增，尤其是在近期证监会和交易所发布‘最严的停复牌新规’后，中天金融一直面临被强制复牌的境况。”上述接近中天金融的知情人士表示，“上市公司层面，一边主要资产已经剥离，另一边计划注入的资产迟迟不能到位，这让中天金融处在了一个非常尴尬的境地，如果在此时被强制复牌，几乎成为空壳的中天金融，将面临更为复杂的资本局面。”　　这一强制复牌的变故，是在中天金融停牌收购华夏金融有关股权时所没有意料到的。　　“之前的确也有预期重组的战线会拖得比较长，但没想到会一拖就是一年多时间，其次，也没有预料到近期监管层对‘停牌’政策的加码。”上述知情人士坦言。　　证监会于11月6日发布“最严停复牌新规”后，沪深交易所的配套业务指引也在11月21日出炉，当日，沪深交易所分别就《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见。　　《指引》从减少停牌事由、压缩停牌期限、强化信息披露、完善停复牌监管等方面，对上市公司停复牌业务予以重点规范。由此，未来A股上市公司任性停牌，这一顽疾有望根治。　　事实上，11月19日晚间，便出现了最严停复牌新规后首例强制复牌案例，当晚，银亿股份股票被要求于2018年11月20日开市起强制复牌。　　号称史上最严停复牌规则之下，被诟病许久的上市公司“乱停”局面得到了有效遏制。在11月20日前后，两市处在停牌中的上市公司共有37家，但到了12月10日收盘，这一数字已经降至14家，其中还有5家公司拟在本月内复牌。　　目前停牌超过300天，被监管层重点关注的“钉子户”仅有*ST新亿、深深房A、信威集团、中天金融等四家。　　实际上，因在规定时期内无法完成资产重组而终止的案例，对于A股市场而言，已经屡见不鲜。