2018年券商投行成绩单：又有20家颗粒无收 承销总收入减少63%

2018年即将结束，这一年对于券商投行来说过得并不容易。投行降薪、裁员、年终奖取消等消息频繁传出，而造成这些问题的直接原因则在于投行业绩的不理想。根据Wind数据，截至12月13日，所有券商合计实现主承销收入仅为65.55亿元，同比下滑了62.66%。去年同期券商实现的主承销收入是175.54亿元。首发、增发等各项业务承销收入均出现大规模下滑。在这种复杂的市场环境下，券商的投行排位也发生较大变化。华泰联合、中金公司逆势突起，从去年的第十名和第十一名分别跃至前两名；但也有一些券商下滑严重，比如海通证券在首发收入方面下滑五名，国金证券、安信证券则纷纷跌出前十。IPO承销收入减少65%2018年对于券商投行来说是极为艰难的一年。这一年券商投行究竟过得有多差？一组数据或许可以说明。Wind数据显示，截至12月13日，所有券商实现的主承销收入是65.55亿元，同比下滑62.66%。券商以往最为赚钱的IPO业务，在从严监管低过会率下，首发承销金额同比大比例下滑。今年首发实现的承销收入是51.34亿元，较去年下滑64.86%，去年同期实现的首发承销收入为146.10亿元。在IPO首发方面，今年仅有40家券商有所收获，去年的数量是60家。这意味着在今年又新增了20家颗粒无收的券商投行。首发收入最多的是中金公司。IPO方面实现了7.44亿元的收入，市场份额为12.50%；华泰联合紧随其后，首发收入是6.43亿元，市场份额为12.52%；中信证券、中信建投、广发证券分列第三至第五名。前十名基本被大券商所占据。但值得注意的是，中小券商东吴证券却挤进前十，异军突起。截至12月13日，东吴证券实现首发收入1.74亿元，位列第十位。首发收入最少的仅有134.62万元，承销商为中原证券。增发方面下滑继续。截至12月13日，券商实现的增发承销收入是11.88亿元，同比下滑54.83%。Wind数据显示，2017年承销收入过亿的券商数量是七家，而今年只剩三家，分别为中信建投、华泰联合与国泰君安。可转债也保持下滑态势。今年可转债总承销收入仅有1380万元，下滑比例达到了90.91%;唯一出现逆势增长的为配股业务。今年配股业务的承销收入合计是2.19亿元，较去年同期增长了37.74%。12月13日，上海一家中型券商投行人士向记者表示，配股增长更多是因为被动选择。“定增受限，可转债今年审核又特别严格，受这些因素影响，一些上市公司只能被动选择配股。”“我们今年有个客户，本来想发债或者通过非公开发行，但是都属于条件受限，最后只能考虑配股。”上述券商投行人士向记者表示。华泰、中金投行表现出色尽管券商投行整体的业绩不理想，但在券商之间的竞争依然激烈。尤其在2018年复杂的市场环境下，券商的排位也发生了较大变化。2018年投行表现最出色的当属华泰联合。在主承销收入、首发收入方面，均从去年的第十名跃居第一名和第二名。截至12月13日，华泰联合实现主承销商收入7.69亿元，首发收入6.43亿元。在主承销收入方面，表现突出的当属华泰联合和中金公司。去年华泰联合的主承销排名是第十名，今年则跃居第一名。去年排在第11名的中金公司今年则跃居第二名。二者实现的主承销收入分别为7.69亿元和7.59亿元，也是今年仅有的承销合计收入超过7亿元的两家券商。中信证券由去年的第一名滑落至第三名。海通证券从第五名跌至第九名，国金证券由第三名下滑至第14名。安信证券跌出前十，东吴证券则由之前的第十五名上升至第十名。在IPO收入方面，中金公司异军突起。在2017年，中金公司的首发收入是4.62亿元，排名在第11位。今年，中金公司则以7.44亿元的收入升至首位。紧随其后的为华泰证券，实现首发收入6.43亿元。前两名与第三名中信证券的差距较大。中信证券的首发收入是4.68亿元。“中金公司大项目比较多，在IPO从严审核之下，大项目更具优势。而且这些项目规模大，所以主承销规模和收入都比较多。”一家中小券商人士向记者表示。此外，国泰君安上升两位位至第七名，国信证券下滑一名至第八名，海通证券由此前的第四名下滑至第九名。国金证券和安信证券在首发收入方面纷纷跌出前十。不过，东吴证券表现也十分突出。2018年，东吴证券实现主承销收入2.4亿元，首发收入1.74亿元，均位于第十名。而在2017年，东吴证券这两项指标的排名均是第十五名。在增发方面，前十券商排位也发生较大变化。去年居于首位的中信证券今年下滑至第五名。今年，中信证券实现增发承销收入0.84亿元，较去年同期下滑了66.67%。中信建投则由去年的第三名升至首位。安信证券和东吴证券纷纷跌出前十，取而代之的是广州和瑞信方正。

这家营业部超20亿元交易与机构“神同步”，是“马甲”还是“老鼠仓”？

摘要：今年以来，申万宏源东川路营业部累计上榜64次，其中41次交易完全与机构席位同步买卖操作，主要涉及涨停机构抬轿或跌停机构接盘等现象，累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。今年年初以来，申万宏源证券上海闵行区东川路营业部（下称申万宏源东川路营业部）频频豪掷数千万元甚至过亿资金扫货招商蛇口（001979）、涪陵榨菜（002507）和云南白药（000538）以及汤臣倍健（300146）等大批基金重仓股。值得注意的是，这家营业部席位在引领市场趋势同时，热点切换自如，更有大量机构专用席位神奇地如影随形完全同步操作。界面新闻记者初步统计，截至目前，申万宏源东川路营业部累计上榜64次，其中41次交易完全与机构席位同步买卖操作，主要涉及涨停机构抬轿或跌停机构接盘等现象，累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。有资深市场人士向界面新闻记者指出，结合数据来看，这家营业部席位的操作几乎都选择基金重仓股，显然不是市场上的短线游资风格；但在机构资金扫货涨停过程中，其席位却能够有巨额资金频繁同步进场，甚至在跌停出货过程中还有机构席位接盘，唯一合理的解释就是某些机构内部的“老鼠仓”。就此，界面新闻记者致电申万宏源东川路营业部，一位工作人员回应称“不了解情况”后就匆匆挂掉电话。基金重仓股频频涨停背后的秘密今年年初以来，招商蛇口（001979）、涪陵榨菜（002507）和云南白药（000538）以及汤臣倍健（300146）等基金重仓股轮番涨停，从地产板块、医药行业、消费行业、到科技领域再到优质成长股……机构资金悄然进行巨额扫货的轮动行情得以透过龙虎榜管窥一斑。然而，在机构资金扫货过程中，申万宏源东川路营业部却始终完全同步出现在40多次龙虎榜单，或在机构资金扫货涨停时“坐轿子”，或在砸盘跌停时被机构资金接盘。12月3日，重组复牌的闻泰科技（600745）盘中剧烈震荡，机构之间产生了巨大分歧，股价在开盘瞬间最低杀跌至27.80元/股，跌幅高达8.80%，但随后抄底资金迅速上演了大逆转，盘中最高摸探33.43元/股，涨幅高达9.58%，最终收盘涨幅为5.08%，全天振幅高达18.46%。龙虎榜数据显示，当天买入第一名恰恰就是申万宏源东川路营业部，买入金额高达18194.32万元，占全天总成交额的11.32%。紧随其后同步买入的还有两家机构席位分别位列买入第二、第三名，买入金额分别高达14054.00万元和12090.50万元，占全天总成交额的比例分别高达8.75%和7.52%。实际上，申万宏源东川路营业部巨额资金完全同步于机构席位的现象并非偶然。仅仅11月份以来就曾先后出现在阳光电源（300274）、智飞生物（300122）、金风科技（002202）、思源电气（002028）、光线传媒（300251）、华谊兄弟（300027）、新和成（002001）、云南白药（000538）等大批基金重仓股，并且与大批机构资金完全同步买入。其中，该席位在新和成、智飞生物、金风科技和光线传媒等个股的买入金额分别高达11701.9万元、7385万元、6495.84万元和5430.62万元。而机构席位同步买入的金额也分别高达4603.37万元、19810.57万元、14714.46万元和3362.2万元。值得一提的是，今年年初以来，申万宏源东川路营业部这种“神同步”的操作节奏已经累计出现了40多次，其中单笔买入金额超过5000万元的有14笔，单笔卖出金额超过5000万元的有2笔，期间累计买入金额高达189298.92万元，累计卖出金额26603.75万元。是机构“马甲”还是“老鼠仓”？申万宏源东川路营业部上述种种现象，一位长期活跃在一线的职业短线玩家陈某也关注到了。他怀疑这是某些市场资金借用基金子公司等机构专用席位作为“马甲”，根本用意是诱导投资者跟风从而实现拉高获利。陈某还称，前几年这种披着机构专用席位的“马甲”一度比较盛行，但从资金操作的手法和标的股票的类型可以分辨出到底是真机构还是假机构。首先，假机构的资金规模不可能太大，而且大多数都是“短、平、快”的手法。其次，这种“马甲”基本上都是围绕题材概念股进行炒作，不会去大幅拉抬基金重仓股，以防止被真正的机构砸盘。同时，陈某还特别指出，申万宏源东川路营业部曾经是职业短线玩家冯志浩的大本营，而冯志浩曾经因涉嫌操纵市场而被中国证监会立案调查。根据这一线索，界面新闻记者发现，证监会今年3月的行政处罚决定书载明，2015年1月5日至12月14日，冯志浩使用其本人账户通过盘中以涨停价位虚假申报后次日反向卖出、开盘以涨停价位虚假申报后反向卖出、收盘以大单封死涨停后次日反向卖出等3种手段交易“启明星辰”等10只股票，共计获利1802.47万元，并被罚没5407.41万元。根据上述案件细节，冯志浩是上海市闵行区人，而在汉王科技（002362）、中国宝安（000009）等多家股票被认定为操纵的交易记录中，确实都出现了申万宏源东川路营业部。但可以肯定的是，这些股票被操纵期间的交易席位并没有出现与大批机构席位完全同步的情形，并且被操纵的股票几乎都是中小市值的题材概念股，并没有眼下这种扎堆出现的基金重仓参与的一二线蓝筹股。那么，在冯志浩涉嫌操纵市场被证监会查处而沉寂多时以后，卷土重来的申万宏源东川路到底是何方神圣呢？界面新闻记者致电该券商营业部对外披露的咨询电话，一位工作人员了解记者的意图后回应称“不了解情况”便匆匆挂掉电话。一位接近证监会稽查系统的知情人士告诉界面新闻记者，随着近年来证监会对“老鼠仓”行为的严厉打击，包括博时基金明星基金经理马乐案在内的大量“老鼠仓”案件对整个行业产生了较大威慑作用，但这种行为本身是难以杜绝的。上述人士指出，如果能够确认申万宏源东川路营业部这些同步操作背后的那些机构资金都是来源于同一家机构，那么这个席位“老鼠仓”的嫌疑就已经非常大了，因为判断是否构成“老鼠仓”首先就是看交易的趋同性。而如果这些个人席位背后的资金，与那些机构之间的某些人员存在关联，那么先用这些个人席位低位建仓，再用机构资金拉高股价后先行卖出个人席位的资金进行获利，本质上就涉嫌构成了“老鼠仓”等违法行为。那么真相到底如何呢？更多谜团有待进一步解开。

智能音箱“虚假繁荣”：价格战打出来的“伪市场”？

导读：“与其快速地将不成熟的产品推给消费者，不如让产品体验更加优化后再让普通用户尝鲜，不实用的产品很容易令用户形成既定印象，不愿再做‘回头客’。”一位尝试了多款音箱产品的消费者向记者坦言，“当前厂商的举动，正在过度消耗用户的耐心。”本报记者 杨清清实习记者 孙振楠 北京报道从狂热创业到巨头洗牌，2018年的中国智能音箱行业，裹挟着焦虑与悸动。“过去一年内大家都很关注智能音箱，但对于创业公司而言，这是非常难的一件事情。”11月底，在接受21世纪经济报道记者采访时，出门问问创始人兼CEO李志飞表示。他在采访中反复指出，如果巨头仍持续以价格补贴抢占市场，纯粹做C端市场的创业公司，会更为艰难。从一定程度而言，当前竞争的惨烈程度，已经超出了李志飞的想象。一年之前的“双11”，国内智能音箱“价格战”刚刚揭开序幕，天猫精灵X1售价从499元降到99元，原价399元的叮咚TOP智能音箱更是开出49元的优惠价。彼时，李志飞在接受包括21世纪经济报道在内的媒体采访时判断，智能音箱的补贴战难以持续。然而一年之后，事与愿违，包括百度、小米等更多科技巨头选择以价格补贴作为竞争手段。这样堆出来的是真实的市场吗？很难给出一个肯定的答案。多位消费者近日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前与家中的智能音箱交互次数并不多，“没有刚需”，音箱更多只是沦为摆设。“与其快速地将不成熟的产品推给消费者，不如让产品体验更加优化后再让普通用户尝鲜，不实用的产品很容易令用户形成既定印象，不愿再做‘回头客’。”一位尝试了多款音箱产品的消费者向记者坦言，“当前厂商的举动，正在过度消耗用户的耐心。”厮杀价格战从去年售价高达1699元的Raven H，到今年6月尝鲜价仅89元的小度智能音箱，不到一年时间，百度的智能音箱价格走过了一个“过山车”。参与价格战的不止百度一家。3月，小米发布小爱智能音箱mini，米粉节期间限时价格99元；5月，阿里天猫精灵发布智能音箱新品“方糖”，天猫会员优惠价89元。随后京东正式发布小体积家庭助手叮咚mini2，首发价仅79元。降价所带来的效应是明显的。根据调研机构Strategy Analytics发布的《2018年第三季度全球智能音箱市场报告》显示，今年三季度，小度音箱市场占有率猛增至8％，位列行业巨头亚马逊、谷歌、阿里之后，成为本季度最大黑马。“黑马”百度的背后，意味着行业正以前所未有的速度变局。根据Gfk数据显示，2016年国内智能音箱市场呈京东叮咚垄断趋势，销量占比高达65%。然而2017年叮咚市场份额降至38%，小米小爱音箱占比32%，天猫精灵占比15%。2018年，天猫精灵坐到市场第一的位置，但坐得并不安稳。根据Canalys相关数据，百度三季度智能音箱出货量100万台进入市场前三，环比增长超过711％。阿里巴巴的天猫精灵出货220万台，环比下滑26％，小米小爱音箱季度出货190万台，环比略减6％。叮咚则被“洗”出前三的位置。在业内人士看来，价格促销是智能音箱推广的一个必经之路。“现在用户对智能音箱的购买意愿比较低，为了促销量，只能用价格。”12月13日，赛迪顾问人工智能研究中心副总经理向阳向21世纪经济报道记者表示，“在国外，谷歌与亚马逊也都在围绕智能音箱这块打价格战。”12月13日，Counterpoint中国研究总监闫占孟同样表示，智能音箱行业如想快速发展，在短期内无硬需求的背景下，需要巨大的补贴来培育市场。“初期需要进行市场培育，培养出用户的需求，在拥有一定用户量之后才可能实现价值变现。在行业早期，确实是补贴和投入的阶段，所以才会有价格战的出现。”虚假繁荣如果说，用户短期内对产品没有硬需求，需要靠价格补贴走量的逻辑尚可理解，然而在需求缺失的背景下，呈现出来的是一款低于预期的音箱，一定程度在折损用户对产品的耐心。这一点，体现在资本的狂热铺货与用户体验后的冷淡上。“基本上就是尝鲜了。”多位用户向21世纪经济报道记者表示。在这些用户中，有的是看到身边的朋友购买了智能音箱，本着试试看的心态进行了购机，有的是出于好奇进行了购买，有的则是收到赠送的礼物，于是进行体验，“开头几天还很新鲜，过后就觉得没啥意思，基本就不用了。”无论是出于怎样的原因入手，这些用户们普遍的感受是不实用。“还不如直接在手机上操作。”一位用户向记者抱怨道。他曾经在一款音箱上试图操作购物功能，前后手续繁琐，“用了大概10分钟才完成购买，然而这明明在手机上是点一点就可以完成的操作。”即便是当前蓝牙音箱使用最普遍的音乐播放功能，许多用户的体验也并不好，传统的蓝牙音箱连接手机，用户可直接调出自己喜欢的音乐APP软件，播放自己想听的歌，且可以轻易切换音乐软件，但智能音箱目前更多是各家圈定自己的生态合作伙伴，“选择的自由度太低，音乐资源也并不丰富，经常反复播那么几首歌。”除此之外，包括新闻推送、天气查询等技术门槛低的功能，并非用户的刚需所在。“现在整体智能音箱提供给用户的内容还是偏少，主要还是靠语音控制等功能作为噱头，以新鲜感来维持用户。”向阳向21世纪经济报道记者直言道。而这些音箱主打的所谓“智能家居入口”的定位，目前在国内更是痛点频频：智能家居渗透率不足，智能音箱在家居控制中枢能力无法体现、用户对该技能需求疲软。在接受《财新》杂志采访时，微软小冰负责人李笛直言称，第一批百元内音箱“一定死在沙滩上”。他表示，目前智能音箱靠内容、音质、设计和价格，并不靠技术，低价抢下的市场占有率是没有意义的数字，“真正智能音箱的形态或许根本还未出现。”创业维艰被资本堆出的市场环境下，创业者的空间也在日益逼仄。李志飞曾预判硬件行业内巨头无法依靠资本清场，“卖得越多亏得越多，巨头很难在几个月内将竞争对手清除掉。”彼时他尚存信心，“尽管我们可能没有钱每台补贴一两百块去销售，但我可以将资金不停地投入研发，去做产品体验，去打差异点。”然而今年快速变化的份额数字，也在蚕食创业者的空间。李志飞向21世纪经济报道记者坦言，巨头持续补贴下，创业企业直接面向消费级市场已相当艰难。如今的出门问问也开拓了to B的业务，如与养老院、酒店等进行B端服务定制，同时也在推进海外市场的业务。“这样非市场化的竞争，对创业公司，尤其是想专心做好产品的公司而言，多少有些不公平。”12月12日，一位不愿透露姓名的智能音箱创业公司负责人向21世纪经济报道记者表示，他认为智能音箱并不是“伪需求”，当前只是停留在智能音箱的1.0时代。但该负责人同样直言：市场主要是补贴出来的市场，换言之是“伪市场”。在这样的市场竞争下，他多少感到了压力。多位业内人士向记者直言，当前智能音箱市场内初创企业的机会很少，“智能音箱产品核心不是硬件或音质，而是服务，只有巨头才能控制与连接服务。”闫占孟表示，“创业企业的机会即便有，也停留在儿童、老人等细分市场。”

太可怕！路过你身边，就能刷走你的钱！已发生多起.....

11月中旬至今，警方接连接到群众报案，称银行卡明明在自己的手上，可是卡里的钱却被人盗刷了。而据警方介绍，其实犯罪分子用的手法非常简单——靠一靠，钱就到手。如下图所示↓↓↓这是什么操作？轻轻一挨，钱就没了？太吓人了吧！最近广州南沙警方抓获的一个犯罪团伙，用的就是这种手法。现在，很多人都开通了闪付功能，小金额的消费不需要输密码或者签名，pos机感应到芯片卡的这个闪付功能，就会自动消费了。犯罪团伙就是利用这个便捷支付方式，将一部设置好的pos机，装在一个比较薄的钱包里。接下来，犯罪团伙只要找到合适的下手对象，比如一些女士的包包，或者男士贴身带的钱包，靠近一下，受害人卡里的钱就这样神不知鬼不觉地没有了~免密支付最高限额是1000元，所以嫌疑人都是设定999元以下，专挑人流密集场所逛街，走一圈“收获”也不少。详情请戳视频↓↓↓现在的盗刷手段五花八门，真是防不胜防！提醒：银行卡有“闪付”，要注意了！从2018年6月1日起，带有“闪付”两个字的银联卡小额免密免签单笔限额由300元提升至1000元。“闪付”是一种“一挥即付”的支付体验，在一定额度内，不需要输入密码和签名，就能完成支付。这种支付方式具有便捷和高效的特点，也是国际上通行的做法。无需密码就能刷卡支付，这让很多人担心银行卡的安全问题。目前，“闪付”功能是默认开通的，但持卡人可以申请关闭。银联官网公开的信息显示，如果持卡人希望关闭该功能，可以联系发卡行进行关闭，目前大部分发卡银行已支持关闭功能。提醒：微信、支付宝“免密支付”要慎用有消费者发现，在一些购票APP上购买机票时，只填写一个手机短信验证码就可以完成交易。虽然免密支付客观上方便了消费者，但也增加了被盗刷的风险。杭州市民徐先生弄爱普生，去年12月，他的手机曾被同宿舍同事马某盗走，马某利用小额免密支付功能盗刷了4000余元。在网上搜索关键字不难发现，这种“隐患”并非个案。之前就有媒体报道过利用支付宝小额2000元免密支付而被盗刷的案件。杭州某景区一家酒店上班的小徐手机被盗，因设置了微信小额支付免密功能，导致微信余额和绑定银行卡里的钱被全部盗走。看完这些，微信、支付宝上“小额免密”等功能你还随便打开吗？如何关闭支付宝免密支付◆ 首先进入支付宝首页后，点击右下角【我的】。▼◆进入我的界面以后，再点击右上角的【设置】。▼◆进入设置后，有一个【支付设置】，点击进入。▼◆看到免密支付后点击进入，关掉【小额免密支付 】即可。▼如何关闭微信免密支付◆ 打开微信—我—钱包—右上角更多。▼◆ 点击支付管理—自动扣费。▼◆ 把所有的免密支付项目给解约并删除。▼苹果解绑登录自己的账户设置，其中一栏的付款信息，进入后有一个付款方式，我们选择最下方“无”，就可以进行解绑。▼提醒：很多APP都有免密支付，需留意随着消费者使用新型支付方式的频率越来越高，可能出现“免密支付”的情况远远不止支付宝、微信等支付平台。比如，有消费者购买一个月的视频平台会员，却在会员到期后收到自动续费扣款通知。这其实是商家的消费陷阱，它们常常将扣费设置成很小的字体，且默认为自动勾选，消费者稍不注意就会落入陷阱。消费者如果在使用APP时开通了“免密支付”功能，要注意保护好账户信息。如果不再需要这种功能，应及时关闭或解除授权。

做空新势力来袭,“放血”恒安国际的博力达思是什么来头？

摘要：沽空机构狙击中概股的步伐越来越快，此番狙倒恒安国际的又是一家年内成立的新机构，博力达思是何背景？它会成为做空界的一方诸侯么？停火三个月后，今年才诞生的沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）再次把枪火瞄准港股市场。此次盯上的是“卫生巾巨头”恒安国际。12月12日，沽空机构博力达思研究发布报告称，恒安国际财报中现金项目作假，自2005 年以来已经伪造了人民币110 亿元的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，认为其股权价值最终接近于零。报告指出，中国卫生巾市场已饱和，但恒安国际2018年上半年却声称经营利润率可达51%，而同业则只有15%。此外，恒安卫生巾产品业务的资产历史回报率同样值得怀疑，在2016年该回报率曾达高点72%。来源：博力达思研究华尔街留意到，今年才成立的博力达思研究，初战沙场已经让市场闻风丧胆，被狙击的股票曾一度“腰斩”。 实际上，1岁不到的博力达思，有着“含着金汤匙出生”的背景。战斗力不容小觑博力思研究（Bonitas Research）创立于2018年，虽然成立时间不长，但从目前的“战绩”来看，其战斗力也并非能小觑。今年7月，挨了博力达思研“第一炮”的浩沙国际，曾因为股价下跌导致董事长施洪流1500万股被强制平仓，该公司在11月还接获来自香港联合交易所有限公司函件。目前处于停牌状态。而挨了“第二炮”港股中的P2P龙头中新控股至今元气未复原。今年9月博力思研究称市值百亿的中新控股估值为0港元，认为其有假交易、假利润并且操纵股价。随后，MSCI明晟公布全球标准指数成分股调整名单，中新控股“不幸”被剔出，当日其股价大跌21%创逾3年新低。近日，中新控股还似乎有变卖股权之意。12月7日，中新控股以5276万美元出售新加坡寿险公司Singapore Life，因此收益约3700万美元。至今，浩沙国际和中新控股股价比遭狙击时已大幅下跌30.9%、58%。值得留意的是，浩沙国际、中新控股和恒安国际的启动市值分别是65百万美元、1275百万美元和9470百万美元，显示了博力达思研究越来越大的“胃口”。表：曾被Bonitas Research做空过的股票表现含着金汤匙出生新生的博力思研究何来如此大的能耐？华尔街见闻留意到，博力思研究的创始人是Matthew Wiechert，而他正是一度令资本市场风声鹤唳的沽空机构格劳克斯(Glaucus)的创始人。这就意味着，身上流淌着格劳克斯血液的博力思研究，有着先天的竞争力，包括敏锐的洞擦力、一流的投研团队、及许多新生代沽空机构所缺乏的炼历。实际上，目前市场上对于Wiechert的经历的资料非常少。官网显示，他于2004年至2010年在华尔街担任Roth Capital Partners的机构销售员，于2004年获得芝加哥大学经济学荣誉学士学位。Glaucus研究所曾表示，由于新加坡及香港法治环境良好及透明度高，研究机会较欧、美上市企业多，故会重点关注星、港两地上市机构。华尔街见闻留意到，被Glaucus狙击过的中概股，90%都是“命途多舛”。当中最经典的就是，2013年1月所狙击的中国金属再生资源，被质疑数据失实，账目造假。中金再生后来被证监会申请清盘，而警方商业罪案调查科亦介入调查。而中国儿童护理、德普科技、中滔环保、瑞年国际从被狙击至今（截至12月22日），股价分别暴跌97.85%、97%、85.28%、81.65%，可谓十分惨烈。这也从一定程度上显示了“Bonitas 之父”格劳克斯的威力。但值得注意的是，曾经也在格劳克斯狙击之列的中国天然气如今股价却上涨了356.66%。在其提升勘探技术、不断发展业务、及主要股东简志坚多次大手笔回购之下，给了市场有力的回答。这也表明了在与沽空机构抗衡中，企业“打铁得靠自身硬”的道理。表：曾被格劳克斯做空做的股票表现团队仍在扩张比起一些低调的沽空机构，身上流着格劳克斯血液的博力思研究略显张扬。也许对于市场的憧憬，博力思研究团队仍在扩张。博力思研究官网显示，它们目前正在招聘财务分析师和运营经理岗位。值得留意的是，财务分析师的职位为候选人提供了在投资过程的各个方面直接与Bonitas的负责人合作的机会。而能向Matt Wiechert合作，何尝不是对冲基金的基金经理及投资人的梦想呢？随着招聘信息的公开，一向神秘的沽空机构团队轮廓也逐渐浮现。博力思研究提出，“在我们的就业评估流程开始时，候选人应该至少分享一个原创的简短想法，以便博尼塔斯更好地了解候选人目前的技能水平（对交易所，市值或价格没有限制）。 作为评估过程的一部分，候选人将在此后获得定性和定量财务任务。”据招聘广告，要进入博力思研究当财务分析师，最低也要有3年相关的定性财务分析经验，最好是在一家大型投资银行，重组管理人，律师事务所，私募股权公司或对冲基金。来源：Bonitas官网、应聘财务分析师的要求此外，在运营经理的招聘条件上，也有最低经验和正式要求：3年以上人际关系管理经验、2年以上的创业经验、高标准的公司文件，公告和通告的阅读理解水平，以及精通Microsoft Office。来源：Bonitas官网、应聘运营经理要求恒安“翻身”几率有多大？而将焦点回到恒安国际与博力思研究的这场博弈中，恒安国际“翻身”的几率又有多大呢？从今天的停牌前的股价表现来看，最大跌幅是8%，停牌时收窄到5.70%。这跟此前金斯瑞遭遇阎火做空，跌幅超过40%的局面相比完全不同。寰盈证券首席策略官赵璞对华尔街见闻表示，这份做空报告对于恒安国际的三个质疑点：营业利润率过高可能虚增利润、存贷双高可能虚构存款、关联交易利益输送，都是基于公司的财务数据和与董秘的电话访谈中的结论得出。作为一份做空报告，这样的证据链的威力略显不足。此前几次经典的做空案例中，浑水拿到了辉山的供应链数据，阎火拿到了金斯瑞合作医院的报告，并且这两家机构都有实地调研以及对一线人员的访问，在Bonitas Research的报告中，这类内容占比很小。赵璞直言，第一天5.70%的跌幅对做空机构来说并不理想，从牛熊证市场来看恒安的认沽涡轮流动性平平，说明也并没有从其中获利；如果大胆推测，股价下跌到8%之后的反弹，很可能是做空机构吸货。基于这一判断，Bonitas Research并非真如其措辞中所说认为“恒安国际价值为零”。当然，接下来要看恒安国际的回应和Bonitas Research的下一步动作。沽空机构为何加速狙击中概股？今年以来，浩沙国际、中新控股、新秀丽、金斯瑞生物科技等多只中概股遭遇狙击，沽空机构是手法也层出不同，机构对于中概股的狙击脚步显然加快。寰盈证券首席策略官赵璞认为，中概股被狙击的愈发频繁有几重原因，包括国内宏观经济的下行和不断爆发的危机导致的市场悲观预期，中概股的信息披露机制不完善，以及海外做空机构对中概股的“围猎”的心理预期。“在中美当前紧张的关系中，此前一直存在的中概股审计和信息披露问题会被放大，从而引起做空机构的关注。而近期美国sec和pcaob联合发布的审计障碍报告直指中概股，更是助推这一形势的恶化。”“与做空机构的博弈是资本市场的永恒主题，中概股由于存在市场壁垒、法律差异等，天然要面对与海外投资者信息交流不畅的市场环境。此外，中国快速的经济发展，让部分公司在内部控管理制尚不完善的情况下就走上了海外资本市场，做空会将其问题放大。”那么，在沽空机构与个股的”博弈“中，被狙击的个股又该如何应对？赵璞认为，作为公司，在做好内部业务体系梳理和管控的同时，需要加强与投资者的沟通，尽可能地多交流、多披露，而非什么事都“秘而不宣”。实际上，当有机构对某家公司做空时，投资者平时对这家公司的了解越透彻，就越不容易动摇，做空机构也就越难以得手。

业绩惨淡 主动偏股基金几乎“全军覆没”

年末将至，各类型基金收益排名也即将出炉。今年以来，A股市场持续低迷，从业绩来看，包括普通股票型基金和偏股混合基金在内的主动管理偏股基金几乎全军覆没。收益不佳也导致规模持续缩水，投资者风险偏好不断下降。此外，主动管理偏股基金发行市场遇冷，在11月受理的申报产品数量中仅占14.74%。正回报寥寥 空仓者躺赢从整体业绩来看，Wind数据显示，截至12月12日，288只主动股票型基金（份额分开计算，下同）年内平均收益为-20.94%，而575只偏股混合型基金的同期平均收益同样亏损严重，达到-20.55%。值得一提的是，两类基金今年以来的垫底者被国泰基金包揽，分别是国泰金鑫和国泰中小盘成长，亏损幅度分别高达44.74%和42.28%。不过，北京商报记者注意到，在纳入统计的主动股票型基金和偏股混合基金中，两类型基金各仅有4只产品的年内逆势斩获正收益。具体来看，主动股票型基金中金鹰信息产业A类份额与诺安策略精选，名列同类型产品业绩涨幅前两位，收益分别为3.75%和3.37%。不过，在业内人士看来，这两只产品之所以能名列前茅，与其转型后的建仓期权益类资产低仓位甚至空仓运行，得以避免市场的波动不无关系。北京商报记者注意到，4月18日，金鹰添惠纯债债券型基金正式转型为金鹰信息产业股票型基金（以下简称“金鹰信息产业”），在此后6个月的建仓期中，该只基金一直保持较低的权益类仓位。据季报数据显示，今年二季度末，金鹰信息产业的股票仓位仅为9.36%，而到了三季度末，则小幅上升为26.17%。而另一只股票型基金——诺安策略精选也同样由于转型后的建仓期，躲过了A股市场的剧烈波动。据悉，诺安策略精选由诺安汇鑫保本基金于6月30日保本周期到期后转型而来。而其在二季度末和三季度末的股票仓位全部为0。北京一家公募市场部人士感叹道：“原以为重仓白马蓝筹或稳定低波动标的能在弱市中脱颖而出，可从没想过会被空仓‘躺赢’拔得头筹。”不过该市场部人士也指出，在今年业绩排行时，此类由于转型造成建仓期权益仓位低甚至空仓的产品将不会被计入在内。规模缩水 发行市场冷淡主动管理偏股基金收益的下跌，也带来基金规模的缩水。据Wind数据统计，2017年底，主动管理股票型基金累计规模为2482.22亿元，而在今年一季度末和二季度末，该类型基金规模分别减少32.38亿元和228.97亿元，年中规模达2220.87亿元，三季度规模则继续下降，达到2010.12亿元，总规模较去年底减少19.02%。同期，偏股混合型基金的规模也处于持续缩水状态，从2017年底的7662.81亿元到今年一季度末的7425.34亿元，再到二季度末的6997.89亿元，截至三季度末，偏股混合型基金规模进一步缩减至6599.23亿元，较2017年底累计缩水1063.58亿元，降幅达13.88%。而在发行市场，对比短债基金和ETF产品的持续热发，主动管理偏股基金的发行却不断遇冷。12月7日，证监会发布最新一期基金募集申请表数据显示，截至11月30日，于11月申请获受理的95只基金中，仅有4只股票型基金，偏股混合型基金也不足10只。同期申报受理的短债和ETF基金却达到20余只。事实上，除发行市场外，投资者申购主动管理偏股基金的热情也降至冰点。而在当前市场环境下，投资者避险情绪浓厚，更多还是倾向于投资流动性较强且风险较低的产品。如南方一家大型基金公司内部人士向北京商报记者坦言，曾由于个人投资者普遍青睐某低风险类型基金，导致银行渠道要求其发行相应的产品，并且规定了相当高的募集规模。“其实我们已经不太看好这类产品的未来走势，所以不得不限制规模且提前结募。”该内部人士如是说。谨慎乐观 业内看好A股明年走势就2019年的A股走势来看，部分业内人士持乐观预期，如前海开源首席经济学家杨德龙认为，现在市场下跌的空间已经锁定，一旦市场信心出现回升，更多的政策利好出台，那么跨年度行情就会出现。在他看来，对于普通投资者来说，现在要树立信心，坚持价值投资，在年底进行布局迎接2019年的慢牛行情。海通证券首席经济学家姜超也在2019年度策略会上表示，明年中国经济仍面临较大下行压力，应对这个情况，货币政策空间相对有限，需要更多借助财政减税、改革。当前国内资本市场正从债券牛市进一步向新一轮股票牛市演化过程中，这取决于减税效果、改革进展等因素。而当前A股估值处于低位，通过大规模减税，有望改善企业盈利，从而也有利于推动股市有较好表现。长量基金资深研究员王骅则表示，房地产投资和制造业投资在2019年上半年的压力仍大，中美贸易摩擦和海外经济增速放缓对出口的负面影响未充分显现，同时，终端消费结构性降幅趋缓也仍未看到改善。资本支出的中周期向下，库存周期会否启动仍待观察，目前缺乏启动的客观条件，三大需求动力看不到明确的向上逻辑。王骅指出，经济运转中的潜在亮点是实体经济的利率传导初见，房地产销售或在2019年中得到改善。经济基本面仍存下行压力，但监管层对A股股权质押风险的防爆措施制约了指数向下的空间，向上的变数可能更多来源于经济的刺激政策以及中美贸易磋商的进展方面，即在市场情绪方面对于悲观预期的修复。长期来看，王骅认为，目前不同风格市盈率及市净率总体上低于2008年以来的均值水平。随着产出下降和广义利率的下降，对成长股资本形成是有利的。成长股将逐步占优，优质科技成长类公司，尤其是通信（5G）、电子（半导体）、创新药等领域的龙头公司具有投资价值；但科技股最为注重公司质量，只有高质量的真成长个股才最具投资价值。

不愿下“赌桌”的P2P “硬撑”是常态

今年10月，北京地区P2P网贷现场检查工作已正式启动，检查的范围是收到整改通知书并且提交自查报告的京籍P2P网贷机构，时间约为两个半月。节点将至，在经历了2013年-2014年井喷式发展、2015年的行业洗牌、2018年6月的“暴雷潮”后，网贷行业现状如何？明年是否会迎来“退出潮”？根据监管要求，平台必须合规才能通过备案，监管机构在推动备案检查的另一方面，也在积极引导平台良性退出。但据了解，有一些运营困难的平台，并不愿意接受退出这个结局。有的通过直播喊话安抚投资人，有的甩卖逾期债权、以物抵债、寻找信托，甚至变卖资产寻求更多资金“硬撑”。多位专家对2019年P2P平台大规模的合规备案表示不乐观。他们认为，一些运营困难的中小平台应该选择在还有相当资金存量时退出，既能最大程度保护投资人权益，也能让监管部门在判定平台是否有违规行为时，为自己争取更多空间。零壹研究院院长于百程表示，行业有序退出后，通过备案的平台合规程度更高，信披更全面。长远来看，行业整体规范程度会有较大幅度提升。尚有“余粮”的平台，有机会不作有罪处理7月起，从中国互金协会到北京、上海等多地方互金协会都对于网贷行业良性退出出台了自律组织的标准和建议。多家媒体报道称，今年7月，北京互联网金融行业协会下发《北京市网络借贷信息中介机构业务退出指引（草案）》，分为7章共30条。“指引”对网贷机构退出工作的时间点做了明确的要求，例如，网贷机构应当在退出工作组组建后十日内通知出借人，并在机构官网、协会官网及其他渠道发布公告；网贷机构最迟应在启动退出工作后三十日内完成业务清偿和退出方案的编制。北京一家网贷平台负责人向记者确认已经收到上述“指引”。但他同时表示，因为平台存在一些不合法、不合规的行为，他担心“想退、能退，而不敢退”。这并不是他一人的顾虑，中国政法大学资本金融研究院教授武长海表示，当时大多数平台都存在自融、资金池的问题。那么，申请良性退出，监管机构介入后平台岂不是自报问题，反倒成了取证过程？中国银行法学研究会理事肖飒表示，新刑事诉讼法确认“认罪认罚从宽制度”的原则，在签署具结书后，有些轻微的犯罪行为，社会危害性不大的，可以不按照犯罪处理。也就是说，对于涉嫌自融、非法吸收公众存款的平台，如果处置得当，归还到位，没造成较大社会危害性，P2P平台的实控人和全体高管有机会不按照犯罪处理，或从轻、减轻处理。这段话也被一位检察官证实，他透露：“有的P2P案件到了法院，虽然平台尚存一些问题，但性质仍然往合法、合规方向努力，我们不把他作为犯罪处理，对创新行为的打击和保护要进行很好的权衡”。实际上，最终警方决定对涉嫌非法吸收公众存款的可溯金融不予立案，就是很好的例子。这也是警方首次对P2P网贷案件作出不予立案决定。此前，多数P2P平台均以违反刑法176条非法吸收公众存款罪处理，而在可溯金融的警方通报中，可以发现公安机关据以“不立案决定”的要点至少包括：未发现公司有设立资金池产生资金沉淀、大额资金非常规进入个人账户情况。“有多少家平台通过备案还不确定，但能肯定的是，监管机构在引导机构良性退出，对于一些行为是否做犯罪处理，也会进行权衡”，一位接近监管层人士对记者透露。这名人士表示，在业务认定和资金流向上，警方未将该公司相对单纯的点对点P2P业务定为非法吸收公众存款罪，也是给行业留出一定生存空间。“但是，平台退出的时间节点很重要”，肖飒分析，要选择“有余粮”时退出，资金量和业务水准较好的平台，全身而退的可能性更大。她呼吁，目前尚存一定资金的平台可主动考虑良性退出的方案。内忧外患，不愿下“赌桌”的实控人和少数选择主动退出的平台相比，“硬撑”是多数P2P平台实控人的常态。于百程分析称，有的平台是资金太少，逃废债过多，退也无资金可退；也有更多的实控人看政策松动，只要有一线希望通过备案，就还想再赌一把。赌的方式也多种多样。网贷主控人上阵直播承诺绝不跑路是业内颇为流行的事。今年6月，知名的车贷P2P平台图腾贷由于部分标的展期无法如期兑付本金，引发一些投资人慌乱，图腾贷董事长罗润超在6月底接连两天出现在花椒直播上，解释图腾贷展期原因，更不会退出P2P。（图腾贷董事长罗润超直播承诺不跑路）两个月后，熊猫金控实际控制人赵伟平也选择直播，承认公司旗下P2P平台熊猫金库及银湖网出现了挤兑以及逾期问题，公司已经用四、五个亿解决坏账问题，预计会在两年内完成兑付。为了让平台能再多坚持一段时间，还有一些实控人选择用自己的资产抵债。除了债务催收、甩卖逾期债权、以物抵债、寻找信托等方式，“我卖了茶园、卖了房子、卖了名酒，如果还是没有好转，我打算卖自己手中跟P2P无关的公司，千方百计地找钱筹资”，一位展期平台的实控人李某对记者表示。与实控人的“硬撑”相对，“离开”是不少网贷工作人员的选择。于百程观察到，从今年7月中开始，网贷平台的很多业务员无事可做，放不出一笔贷款，这种情况在网贷行业尤甚，这不得不让不少员工认为前途不明，相应地，很多年轻人在这个节点也不会考虑进入P2P行业。人员流失加剧了追回外部资金的难度，使得平台资金回流更加困难。一位已被立案侦查的平台的工作人员证实，负责追回“老赖”欠款的人手不够，他们现在加大了第三方追债公司的投入。钱追不回来的同时，于百程也透露，由于高风险，银行、信托机构也不愿意出资给中小型的平台，所以对一些资质不足的平台来说，待在“赌桌”上时间越长，手中的牌就越少。建议三类平台准备良性退出方案2018年8月中旬，全国P2P网络借贷风险专项整治办下发了《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》，并同时下发108条《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》。监管部门将合规检查总体分成三个步骤：平台自查、协会检查、行政核查。据相关数据统计，截至11月7日，已经提交自查报告的平台有515家，占排查的正常运营的1136家P2P平台的45.3%。有业内分析人士透露，互联网金融专项整治还需要1-2年的时间，届时业内存留的网贷机构将不会超过400家，换句话说，至少目前三分之二的平台将会被淘汰。从目前形势看，过半甚至更高比例的网贷平台不会走上最终的“备案”之列，野村证券驻香港分析师唐胜波曾表示，该行业正走向大规模整合。他预计，中国剩余P2P平台中至少有80%最终将关闭。据行业第三方不完全统计，目前已有近20家平台宣布清盘良性退出，包括易投资、华夏万家金服、聚爱财、沃顿金服等。这其中，新财富空间、车好贷等平台宣布清盘却失信于投资者，无法如约事先兑付。北京互金协会提出对于未按照方案退出，造成不良影响的网贷机构，协会将按照分类处置的要求报送相关部门进行处理，构成犯罪的，报送公安机关立案侦查。多位专家提醒，三类平台需要准备良性退出方案，分别是拥有线下贷款业务的平台、小型平台及赴海外上市未成功的平台。于百程提到，目前很多P2P平台都出身于小贷公司等民间金融行业，但只是将业务进行了简单地线上转化，这些互金平台中很多还保留着线下业务，而线上业务很有可能会被线下业务影响。同时，在清退存量平台的标准上，此前市场传出“北京将清退待收规模5000万元内的小平台，杭州、上海等地将以1亿为红线清退小平台”的说法，引发争议。肖飒分析，全国范围内，平台备案不会唯“规模论”，还是更看重合规性和发展前景，但也会考虑出借人群体的大小。按照以往的办案经验，多数小型平台还是将被市场出清，也是良性退出的主要对象。肖飒同时预测，目前赶在上市潮在海外上市的互金公司，已有多家破发。随着国外市场逐步了解中国企业的合规政策，一些打算上市的企业可能会面临上市不成的风险，诸多问题会随着信息的公开自动爆发，极有可能面临反噬。因此，赴海外上市而不成的企业也应准备良性退出方案。“行业有序退出后，通过备案的平台意味着各方面已得到监管部门认可，合规程度更高，信披更全面。可以预见，行业整体规范程度会有较大幅度提升。”于百程表示。

败局隐现：这家千亿公司跨界未成还坑了海航

10年前高调亮相京城，并要“肉搏中关村”的三胞集团现在遭遇了大麻烦。近日，互联网理财平台立马理财向投资人发布通知称，旗下三款理财产品“嘉康盈/嘉顺盈/嘉恒盈”将于2018年11月20日开始陆续到期，但因为融资主体三胞集团资金链紧张，无法按期回购。立马理财是一款P2P理财产品，所属公司光大易创由网易、光大证券、海航旅游联合投资。虽然网易丁磊已与今年5月份退出，但当时立马理财业务已经停摆，目前涉及到的项目于丁磊担任立马董事期间立项。“嘉顺盈”理财计划总规模为2亿元，产品分期发行，单期产品持有人数不超过200人。产品期限“不超过546天”，预期年化收益率7.5%，5万元起购。值得注意的是，产品说明书上显示此款理财为“低风险”产品，风险测评中“保守型、稳健型”等投资者均可购买。三胞集团逾期涉及到的P2P并不只立马理财一家，还有凤凰卫视旗下的投资理财平台凤凰金融。三胞集团“坑”的也不只是P2P项目，主要债权人是银行。据财新报道，目前三胞集团的总债务超过600亿元，金融债权大约200亿元，最大的债权人为中信系，中信银行、中信信托、中信证券三家债务敞口合计70亿元，南京银行敞口50亿元。公开资料显示，截至2018年6月30日，三胞集团资产总计超过897.08亿元，其中流动资产合计超过457.30亿元，非流动性资产合计超过439.77亿元（商誉约179.33亿元）。财务报表显示，三胞集团负债合计超过634.28亿元，其中流动性负债合计超过443.98亿元，非流动负债合计超过190.30亿元。官网信息显示：三胞集团有限公司，是一家以信息化为特征，以现代服务业为基础，新健康与新消费两大主业协同发展的大型跨国民营企业集团。集团连续第15年入围“中国企业500强”（2018年第122名）。集团现拥有宏图高科（600122. SH）、南京新百（600682. SH）、金鹏源康（新三板430606）、富通电科（新三板837438）等多家上市公司，以及宏图三胞、广州金鹏、安康通、以色列纳塔力（Natali）、美国丹瑞（Dendreon）等国内外重点企业，全球员工总数超过10万人，其中海外员工达1万人。如此显赫身家却逆转负债634亿元，这家公司到底发生了什么？曾让中关村商圈差点绝望三胞集团创始人袁亚非最早是南京市雨花台区的机关秘书。1993年，袁亚非辞职经商，加入当时的“下海潮”。当时创业并非易事，很多人希望能“榜上大款”，这也是“三胞”的由来，指当时“富商”的代表——侨胞、台胞和港澳同胞。在很多人眼里袁亚非都是一个标准的创业榜样。他拿着2万元，从南京珠江路电脑城的一个靠厕所的铺面起步，把电脑生意迅速做大，租下了半个电脑城，扎实的赚到了第一桶金。1999年，袁亚非从沃尔玛的一站式购齐中得到启发，创建标准化连锁大卖场。他也因此吸引了当时宏图高科的董事长刘晓峰。2000年，双方达成合作，创建宏图三胞，三胞控股55%，当年的销售额就达到5亿。2002年，宏图三胞销售额15亿。2007年，全国门店达70家，销售额70亿，成为IT行业当之无愧的霸主。2005年，三胞公司借国企改制潮流入主上市公司宏图高科。2016年12月31日进军北京后，宏图三胞半年即在商业地产资源奇缺的北京开店11家，仅4月份就开出6家店。预计2008年拓店速度会更快，店面将接近250家。势头可谓非常强劲。2007年7月，当时的京华时报报道称，进京仅半年的国内IT连锁老大宏图三胞悄然进军中关村，拉开与海龙、鼎好等中关村电子卖场的对撼。据北京宏图三胞高层透露，公司已将中关村店店址选定紧邻海龙电脑城的海淀邮局二、三层，经营面积达2000平方米。9月该店开业后，不仅将成为宏图三胞北京市场第一旗舰店，也将成为宏图三胞追剿海龙、鼎好等电脑城的主要战场。这一度上中关村的电脑城相当紧张。彼时，宏图三胞的广告也铺天盖地，大有取而代之的势头。不过，也在当年7月，IT时代周刊报道，原定6月底在中关村开店的宏图三胞依然没有任何行动，据相关媒体报道，“这次延期开业的主要原因是资金链断裂。”但宏图三胞给出的解释是，“由于中关村店紧邻海龙等地，意义特殊，在装修时采用全新的视觉设计，对视觉设计公司的选择很慎重，致使装修进程落后，导致开店计划的延误。”扩张加速千亿真正让三胞集团资金链紧张的是2011年开始的疯狂扩张。2011年2月，三胞集团又从金鹰系王恒手中买下南京新百控制权。2014年后，跨国并购热潮兴起，三胞集团在海外“买买买”之后，资产从300多亿迅速扩张至一度接近千亿元，袁亚非本人在胡润百富榜的排名也在3年里攀升了五十多位，从2014年的92位跃升为2017年第39位。但这些横跨境内外的收购运用了大量并购贷款和各类杠杆融资，使三胞集团的债务负担迅速攀升。同时，三胞当时买入的很多项目并不盈利——麦考林连续巨亏，于2016年从纳斯达克退市；美国零售商巨头Brookstone宣布破产；英国百货HoF则在6月进入破产保护，半数门店关闭。随着战线不断拉长，三胞集团开始逐渐感受到资金链压力，陷入流动性危机，债务问题频发。袁亚非为此提出了“100亿瘦身计划”，开始做“减法”，出售或清理现有资产，2018年年底将实现100亿回笼资金。不过，市场显然等不到那一天。2018年6月，三胞集团对雨润集团的5.5亿元担保逾期，和南京新百收购复牌后的连续跌停，直接推倒了三胞流动性危机的多米诺骨牌。厄运接踵而至。7月16日，和合资管公告称，由于三胞集团未能在约定时间内支付全部回购价款总额，导致“和合资管-安盈保6号三胞集团集合资产管理计划”未能如期获得本金和投资收益，构成实质违约。7月23日-8月13日，三胞集团被北京及江苏两地的法院列为被执行人七次。随之带来的影响是在资本市场评级下降。评级机构中诚信国际将三胞集团主体及债项评级从AA下调至AA-，并将公司主体及债项信用等级列入信用评级观察名单。面对接近失控的局面，8月，三胞与新光等几家深陷债务危机的企业，一度卷入大公国际违规收取高额咨询费，买卖评级的债券评级黑幕。11月20日，爆出由海南股权交易中心管理、互金平台立马理财销售的三胞集团“嘉康盈/嘉顺盈/嘉恒盈”理财计划，由于三胞集团流动资金紧张，将延期回购。据三胞集团的知情人士透露，三胞集团在南京拥有多处地产，南京市中心最繁华商圈——新街口商圈一半的商厦（新百商场、国际金融中心、东方福来德）都姓“袁”，资产价值远超600亿，如果变卖应该能堵住漏洞。问题在于，一旦卖房卖地，三胞也就等于凉了。果真如此，那真是一个令人唏嘘不已的企业失败案例。

新三板交易个税争议终结 137号文再掀原始股征税波澜

导读：一位投资者则告诉记者：“我们通过电话向税务机构进行了咨询，税务机关明确了要对原始股所得未申报的部分进行征缴。另外之前没有申报的需要缴纳滞纳金。”个人投资者二级市场交易是否要缴纳个税这一问题困扰了新三板市场许久，近日这一问题终于等到了相关部门正式的文件，12 月 7 日，财政部、税务总局、证监会三部门联合发布《关于个人转让全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票有关个人所得税政策的通知》（财税〔2018〕137号，下文称137号文。）但一波刚平，另一波又起。根据21世纪经济报道记者了解，137号文对新三板市场个人股权转让进行了区分，即原始股和非原始股的区别，基于这一设置新三板市场原有的个人投资者二级市场个税争议得以解决，但针对原始股转让税收的一系列问题也由此出现。交易个税风波停137号文明确，自2018年11月1日（含）起，对个人转让新三板挂牌公司非原始股的所得，暂免征收个人所得税。对个人转让新三板挂牌公司原始股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用 20%的比例税率征收个人所得税。个人投资者新三板二级市场资本利得税征收风波源自于税务总局在2017年底开展的针对新三板股权交易个人所得税的核查工作。与此同时，一些地方税务机关向投资者下发补缴新三板二级市场资本利得税的通知进一步加速了该问题的发酵。在新三板市场运行数年后，对个人投资者二级市场资本利得征税让很多市场参与者措手不及，也引发了巨大的争议。投资者和税务机关的分歧很大程度上因为个人买卖新三板股票资本利得税没有具体的法律规定属于税收空白地带，是否应该征收双方各执一词。今次137号文的发布则从政策端正式终结了争议，明确了个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税。滦海资本董事长高凤勇在政策发布的第一时间表示：“此次三部委将新三板个人投资者税收政策明确，取消了个人投资者的投资新三板股票的顾虑，对于新三板市场的活跃、对于新三板市场的发展都有正向作用。”12日，东北证券研究总监付立春接受记者采访时也表示：“我们认为，新三板市场的定位里，既有融资功能又有交易功能，这对差价收入免征个税是针对交易功能。目前做市指数持续低迷，其实对三板市场、新三板企业等产生了越来越多的不利影响，打击了市场信心，所以此次明确，其实对新三板市场的提振作用是比较直接的，包括市场情绪和交易量。”原始股征缴争议137号在明确暂免征收个人投资者二级市场交易个税同时对交易进行了划分，即交不交税需要明确是原始股转让还是非原始股转让。如果被认定是原始股，那么个人投资者转让新三板挂牌公司原始股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。这一认定以及随之而来的税收征缴则形成了近期新三板市场有关税务问题新一轮的争议。根据137号文的规定：2019年9月1日之前，个人转让新三板挂牌公司原始股的个人所得税，征收管理办法按照现行股权转让所得有关规定执行，以股票受让方为扣缴义务人，由被投资企业所在地税务机关负责征收管理。2019年9月1日（含）后，个人转让新三板挂牌公司原始股的个人所得税，以股票托管的证券机构为扣缴义务人，由股票托管的证券机构所在地主管税务机关负责征收管理。目前争议在两处，首先是在从现在开始到2019年9月1日这一过渡期以股票受让方为扣缴义务人的规定。高凤勇指出：“在明年9月份之前，由买方作为纳税扣缴义务人的规定，操作复杂，可行性差，使新三板成立以来一直到明年9月份的个人买方都有或有纳税风险，但是这个风险其自身又完全不可控，这一点也非常值得推敲。”另一位北京地区的投资者告诉记者：“如果是大宗交易还能明确交易对手的身份从而明确缴税义务，但二级市场的一些交易很难知晓对方是谁以及对方转让的究竟是不是原始股，这种情况下在过渡期内会打击市场交易的积极性。”不过这一问题仅出现在过渡期内，过渡期后由系统代为扣缴便不会再有类似的问题。第二个争议则更加困扰目前新三板市场各方，即原始股缴税是否要溯及既往，即此前未缴的税是否要补缴。一位北京地区新三板企业的老板12日告诉记者：“之前并没有明确这一纳税义务，有关部门现在明确了，如果要从几年前开始补的话，加上滞纳金我就卖车卖房去了。”另一位投资者则告诉记者：“我们通过电话向税务机构进行了咨询，税务机关明确了要对原始股所得未申报的部分进行征缴。另外之前没有申报的需要缴纳滞纳金。”记者同多位市场人士讨论后了解到，市场对于原始股部分纳税并无异议，因为目前上市公司原始股的交易所得也适用20%个人所得税，但问题在于是否应该追溯此前没有明确纳税义务时的部分。因此新三板市场各方也希望监管层能够给出进一步的解答，前述新三板企业老板也对记者表示：“至于是否追缴有关部门对138号文适用原始股个人所得税的具体时间范围应该做进一步的明确，政策针对原始股个人所得税的规定应当从颁布之日起适用，而非溯及既往。”

私募证券基金又见缩水，今年近5000只产品清算

12月12日，中基协发布私募基金管理人登记及私募基金产品备案11月月报。由于A股市场的持续震荡，寒冬下私募证券基金的颓势仍在延续。连续十个月缩水0.35万亿后，11月底，私募证券投资基金的管理规模仅剩下2.26万亿元。而在私募市场的另一边，私募股权、创投基金在今年仍然保持着稳步增长，成为拉动私募行业增长的主要动力。私募股权基金的规模从年初的6.45万亿元，增长至11月底的7.68万亿元，同期，创投基金也增长了0.24万亿元此外，截至 2018 年 11 月底，中基协已登记私募基金管理人 24418 家，较上月存量机构增加151家，已备案私募基金75220只，较上月增加241只;管理基金规模12.79万亿元，较上月增长0.16%，私募基金管理人员工总人数24.55 万人，较上月减少494人，减少0.20%。私募证券基金又见缩水2018年至今，A股在动荡中持续走低，不见明显起色，债券风险事件又频频发生，证券投资的热情同收益一起走低。过去的11月，私募证券基金的规模又一次缩水，而事实上，这个数字从今年1月以来，始终没有出现增长。从业绩来看，尽管在11月的反弹中，各策略的私募基金收益均有回升，但根据格上财富的统计，今年以来私募证券投资基金行业的平均收益为-9.64%，其中股票策略的平均收益仅-13.81%，在全部策略中排名垫底。此外，据私募排排网的统计，今年以来来私募证券投资基金的清算产品数量累计达到4764只，其中以股票策略为主，占比高达47.45%。而同期私募证券投资基金的发行数量，较去年同期又呈现出明显的低迷。私募排排网研究院刘有华接受采访时表示，证券类私募基金管理规模连续下降的主要原因，首先是资管新规对私募行业的影响，证券类私募行业，特别是初创型中小私募，融资遇到不少的问题。其次是市场的原因，在最近三年的熊市期间，市场赚钱效应不佳，投资者信心不足，私募产品发行和募资都出现了大幅度的降速。最后，就是大量私募基金到期清盘或者提前清算。不过，随着11月监管机构出台众多利好政策，并在各地政府纾解上市公司股权质押问题的催化作用下，上个月A股一度暂停了下跌走势，证券类私募基金的备案热情也有所回升。数据显示，11月共有12家百亿私募新备案了27只产品，其中映雪投资11月新备案了6只产品和一只基金专户资管计划的顾问管理。此外，银叶投资12月至今又备案了两只产品，重阳资产、映雪投资、合晟资产也各有一只新产品备案。股权基金的二八分化这边是证券私募基金的连月缩水，而另一边，则是私募股权、创投基金延续着规模增长的态势。私募股权基金的规模从年初的6.45万亿元，增长至11月底的7.68万亿元，同时创投基金在11月里也增长了0.24万亿元。不过，在整体规模增长的数据下面，PE/VC的2018也是艰难的一年。日前，清科研究院的一份报告显示，2018年前三季度，股权投资市场呈现较明显的募资难问题，募资总金额同比下滑57.1%。缺钱的困境摆在了一众创投机构的面前，如何度过这一轮寒冬成为生存的头等大事。此外，很长时间以来首个没有“风口”的一年也加重了从业者的焦虑。值得注意的一点是，尽管“资本寒冬”成为2018一级市场的主调，但VC/PE领域却经常出现大额基金募资的消息。在过去的半年时间里，基石资本逆市完成100亿元的募资，深创投、纪源资本、达晨创投等大型PE机构今年也都募集了40亿以上的资金。高瓴资本最新一期的“高瓴基金四期”甚至募集了106亿美元，刷新了KKR创下的亚洲私募募资之最。从具体的项目分布上来看，互联网等计算机运用、机械制造等工业品原材料、医疗生物、医疗器械与服务等产业升级及新经济代表领域是近期私募股权基金重点布局的行业。根据中基协的数据，私募股权基金在这些行业上的在投本金已经达到了2.5万亿，在投项目共计4.72万个。在这一场VC/PE领域的洗牌中，整体的管理规模有增无减和大型机构的频频巨额募资，似乎正在表明整个VC/PE市场的“马太效应”正愈加明显。

阳谋or骗局？复星子公司资管计划暗藏玄机

兑付无望，投诉无门的情况下，一帮投资者愤怒地冲向了复星集团。事情得从三年前说起。1 全民理财时代2015年，轰轰烈烈的大资管时代正当进行时。房价飞涨、金融业限制放宽、P2P风起……资产配置成为新趋势。一时间，所有人都在谈财富管理、财富增值，深怕错过每一班发财的“列车”。作为此次盛宴的主角，银行、基金、信托抓住金融自由化的时代机遇，快速扩大规模。截止2016年底，银行理财产品达到了近30万亿的规模，信托、证券、保险行业的理财规模也都在15万亿以上；互联网金融做到了2.6万亿。而在上海这个我国金融业最发达的城市，买理财产品是一件稀松平常的事儿。2015年3年，经德邦创新资本有限责任公司(以下简称“德邦创新”)理财经理推介，投资者接触到了一款名为恒久1号的专项资产管理计划。从当时的宣传材料可以看出，该产品规模8300万元，募集时间2015年3月，产品期限18个月，资金用途为受让“特斯拉持赢1号专项资产管理计划”中间级份额。不过，据投资者所称，这个项目原本是在2014年12月末募集完成，因为没能实现，一直推迟到2015年3月。以此推算，那余下的时间就是15个月，并且当时德邦创新的销售人员也表？，恒久1号两期产品存续期分别为15个？、13个？。而在2016年6月产品到期后(两期产品开始时间相差约2个月)，投资者却被告知产品存续期应依照合同上写的18个？执行，即实际到期？为2016年9月13？和2016年11？19？。“德邦创新就是在玩文字游戏，持赢到期日是2016年6月，恒久作为替换持赢的中间级，持赢到期恒久就到期，怎么会晚于持赢１投资者难掩被欺骗的愤怒。何时到期？这在投资人心中一直是个谜，但相较本金无法兑付的恐惧已不那么重要。2016年9月，德邦创新以持赢1号跌破止损线投资者未追加约定资金为由宣布该资管计划提前终止，恒久1号进入清算程序。具体清算方案如下：先兑付委托人本金的25%，同时支付所有本金上一次付息日(2016年6月12日)到份额转让日(2016年9月30日)的全部利息。清算方案较为简单，实际兑付过程却一波三折。德邦创新最初并未按清算合同条款及时分配资金，反而强迫投资者签署认可其不当？为并不追究法律文件的回执文件，表？不签署该？件就不分配资金。由于此行为过于恶劣，部分投资人不满至德邦创新讨要说法，德邦迫于压力分配了25%的本金给投资人。实际上，据投资者反映，德邦创新当时账户资金足以分配他们30%的本金，是在项目成立后向融资人索要的风险质押金。之所以不能全部分配给投资者，德邦创新给出的解释是剩下的钱要留着支付后续的产品利息。用投资人自己的钱给投资人发利息，也是神逻辑。此后便是一个漫长的追讨与推诿过程。最终，经过近2年半的维权，30多名投资者总共要回来本金的60%。期间，他们曾多次去监管投诉，收到的结果是“建议通过与公司协商或其他民事途径予以解决”。随着该公司被监管责令停业整顿(管理存续业务不再开发新业务)，项目管理人几番轮换，这帮年龄跨度从45-80岁的投资人只能奔向复星集团，那个最初让他们心动的“彩头”。从投资者展示的资料来看，德邦创新之前的官网都有宣称是复星集团下面的全资子公司，投资者登陆页面也明明白白把复星写在了前面。只不过，现在这些痕迹都已被消除殆荆“东窗事发”后，德邦创新更改了官网，清除所有和复星有关的东西。尽管如此，借助天眼查还是能看到一些线索，郭广昌通过层层嵌套的股权链，实际持有德邦创新22.56%的股份。2018年12月3日，投资者再度来到复星，和前两次一样，依然一无所获。一次门卫室、一次地下室、最后一次在警察出警两次后被带到豫园某间办公室，三次上门，复星从头到尾只认一个理：财务独立，子公司问题子公司解决。事已至此，似乎没有转圜余地。面对几十年来辛辛苦苦积累的财富，投资者还是不想放弃，他们在调查并咨询专业？士后竟然发现该项目本身就存在诸多问题。2 资管计划漏洞百出从投资者提供的电子版推介材料上，仅说明资金将受让“德邦创新资本—特斯拉持赢1号专项资产管理计划”中间级份额，但没有说明最终的资金流向。而在另一份投资人提供的复印材料上，却有更为详尽的资金流向。恒久1号的投资方向为受让持赢1号的中间级份额，而持赢1号的投资标的是以上市公司(ST华泽000693)？股东股权质押为增信措施的券商资管项目，以大股东回购其质押股权为还款来源。这一流向并未在电子版上体现。但实际上，该相关质押股权为限售股，有流通时间和流通比例限制，并且在产品续期内没有解禁。也就是说，一旦大股东遭遇资？短缺危机？法回购，限售股的解禁期限长于资管计划，管理？根本无法处置这部分股权，进而？从保护投资人的利益。站在投资人的角度，用这种股权做质押，如果融资人违约，冻结资金的权益人也不能抛售掉这些股权，类似这样的质押本身没有意义。由此可见，恒久系列项目在设计之初就存在底层资产期限错配问题，风控形同虚设。其次，恒久项目为德邦创新向多名个人投资者募集，即为主动管理类集合项目，要求管理人对项目进行主动规划，采三极态度管控项目。投资者曾在项目出问题后要求查阅资料，却发现恒久1号尽调报告极其敷衍了事，只是将项目投资标的“持赢1号”的尽调报告做了简单摘录，缺乏实质性内容。另据投资者了解，持赢1号为德邦创新的“通道项目”，由于承担责任不同，尽调报告要求也不相同。恒久1号为集合项目，是德邦创新的主动管理类项目，以一个自己主动管理类项目去投资者一个通道项目，而这两个项目又仅有一个粗制滥造的尽调报告，项目究竟是如何过的风控流程很值得怀疑。或者说，该项目一开始就不合规。通道项目需要指定客户，不能对外募集，对外募集就需要承担主动管理的责任。恒久1号的项目管理人却是一个刚毕业，没有工作经验的新人。对外募集却不尽职尽责，这本身已不符合资管规定。随着投资者维权深入，恒久1号管理上的很多纰漏也浮出水面。3项目管理名存实亡据投资者所称，在项目存续期间，德邦创新的信息披露一直流于形式，几乎每次都是前一次的复制粘贴，日期稍作改动就完事了。而真正应该披露的重大利空信息，比如上市公司股权质押、被证监会立案调查等，这些重要信息却从未向投资者发出任何提示性公告，导致风险积聚，错过了最好的处置期。公开资料显示，持赢1号实际的增信物华泽钴镍在2015-2016年间遭遇巨额亏损，公司面临停产、现金流枯竭、矿权被地方国土部门行政处罚等情况，且于2016年5月被“ST”；该资管计划还存在杠杆率过高问题，优先级：中间：劣后级比例大概6:1:1.2。而根据现在的资管新规限定，此类融资类的股权质押项目的杠杆比例不能超过1:3，该项目相当于1:5.83明显风险敞口过大。其中一名投资者明确表示，这个项目有提前终止条款，如果提早发现风险，提前终止项目可能就不会有这么大的损失。更让投资人愤怒的是德邦创新官网曾披露过一个名为“华赢1号”的项目，投资方向也是持赢1号B类份额，该项目于2016年5月6？发？，2016年5？30？终？并退款。而在此期间华泽钴镍变更为ST华泽(不在“华赢1号”投资范围内)，恒久项目的投资标的也是投资持赢1号B类份额，德邦创新这么做又是为什么？投资者甚至怀疑是因为德邦创新管理层内斗，导致本来接替恒久的资金被后来者截断，期间确实也发生了德邦创新总经理及恒久项目经理换人一事。维权还在继续，但从2018年开始变的异常艰难，从1月一直拖到11月，直至目前德邦创新大批员工赔偿离职，接近解散，投资者再也坐不住了。迫于无奈，他们再次奔向了郭广昌的复星集团……

互联网时代 当风水生意搭上了AI的列车

摘要：当风水搭上AI的列车，收割的不仅是人们对摆脱不公命运的寄托，还有裤兜中捉襟见肘的钞票。风水学是华夏民族一门古老的玄学，起源于先秦，传承至今已有几千年的历史。最近，这门学问以另一种方式重新出现在了人们面前。AI看相当风水搭上AI的列车，收割的不仅是人们对摆脱不公命运的寄托，还有裤兜中捉襟见肘的钞票。最近一个名为「面相研究院」的小程序在朋友圈刷了屏。用户上传照片后结合AI技术会生成一张专属的看相解析，用户可以花19.9元购买事业和情感报告，如果想要查看流年运势，需要邀请三个好友解锁，也可以花299元购买资深大师在线私人看相。其间还有人po出了马云，李诞，陈羽凡等人的面相报告，马云“能够忍辱负重完成大业”，李诞“面如马蜂蛰，桃花运势好”让一众网友高呼“神准”的同时纷纷入坑算命。开发者为了扩大影响范围，调动付费意愿，还采用了代理分销的模式。招募增长黑客，号称“流量变现，裂变上不封顶”，产品分享率高达50%，一位代理向我们透露：已经赚了六千多。中国人喜欢讲胜券在握，一旦脱离既定轨道便会产生不安与焦躁。《恐惧的力量》中讲到，“人类总要遇到一些令人恐惧或无能为力之事，并希望出现一种超自然力使自己摆脱困境，这种心理是宗教得以产生的重要因素。”结合中国国情，这种无力感则会转化为五行八卦，算命看风水，如今又进化成了人工智能测面相，用最高端的技术（或只是概念）变相解决了人们最迷信的需求。有需求自然有市场。相亲面相学，运势指南，桃花运、财运详解，转发破水逆……每每在这些标题下方，都会紧随一长串表达强烈共鸣的留言。人们的信仰方式也从过去的拜仙拜佛变为了拜锦鲤和杨超越，换汤不换药。中国人对风水的尊崇堪比西方的宗教信仰。无他，老祖宗流传下来的基因。它根植于人类“颜控”的本性，当古老的相面玄学与现代的大数据算法AI相融合，新瓶装旧酒，却也喝出了不一样的滋味。提及AI，难免和大数据挂钩，因为大部分AI都是通过收集回来的数据配合研究人员制定的算法或自我学习最终得出结果。去年秋天斯坦福大学发表的一篇《深度神经网络可通过面部图像确定个体性取向》的文章一经推出便引起巨大舆论。通过一系列训练，算法识别男女性取向的准确率可达81%和71%。可是技术的进步不但没能带来喜悦反而引起了用户的担忧。有了AI的理论数据支撑，研究成果一旦从实验室应用到实际场景，所产生的负面影响会远超以往的相面术。几千年前荀子《非相》讲，相形不如论心，论心不如择术。可如今AI看相配合星座揭秘，再辅以算法大数据解读人性，恨不得一秒看穿对方，大家再不愿拿出多余的时间与精力相互了解，也丢失了“从前车马很慢，一生只够爱一人”的浪漫。“鸟枪换炮”AI看相除了切中人们迷信的需求，还给予了参与者物质上的奖励。在一号财经接触的几位「面相研究院」代理中，短短几日就获得不菲的收益大有人在，赚取佣金数额在一万元至几千元不等。如今「面相研究院」已经因违规暂停服务，不过「面向研究测试院」公众号依旧能够访问。这款号称由三位国内资深相学大师整理的面相基本概念，五位人工智能工程师运用深度神经网络学习语言，拥有108个定位点，搜集近20万真实人脸样本数据的算命小程序终是昙花一现。互联网算命是个高付费，强用户粘性的特殊行业，看运势走向，查水逆避坑称得上高频需求。借助移动互联网的浪潮，入局者也如雨后春笋般涌现，行业无法定性却不妨碍资本的青睐。自媒体风水解析神棍局成立九个月获原链资本数百万天使轮融资；周易风水咨询高人汇获得数百万天使轮融资；星座命理「占心」获1000万人民币A轮融资……虽然在国内算命始终处于暧昧的灰色地带，但其背后的产业链以及隐藏在风水生意下的商业运营逻辑却早已成熟。在国际上甚至跑出了两家上市公司：日本的Zappallas以及新加坡的新天地集团。新天地集团1989年成立，华人圈更习惯称其为“缘中秀”，2011年新天地集团的收入达6000万元人民币，税前盈利约1400万。渣打银行，花旗银行，远东地产都是新天地集团的固定客户资源，在新天地的招股书上显示，用户复购率可达70%，并在次年于伦敦证券交易所上市。新天地掌门人彭钟桦是个贫困家庭出身的客家人，“机缘巧合认识了数名僧侣及出家人，接受了五行玄学、山脉河流及挡煞对冲的法门”，从此走上了风水之路，成为把算命这一行当标准化的鼻祖。在南方周末的采访中，彭钟桦曾说，“我们不要个人色彩太浓重的风水师，我们能保证的就是不管你进到缘中秀的哪一个分店，遇到的风水师都是遵照同一个程序讲解。”标准化管理的服务结合售卖开光转运产品的商业模式使得新天地业务节节攀升，服务区域也从新加坡向马来西亚，中国蔓延。算命这门生意总在迷信的边缘试探，在国内发展也是良莠不齐。创业邦曾采访了一位北京的风水师，他称“网上各类测试风水的软件不过是敛财工具，技术含量很低，自己趴在家里被窝起一个名字，买本类似姓名学新编的书看看，一天轻松学会。”风水学绵延千年，互联网的出现改造了它，暴利让其重生，并以“以无厚入有间”的姿态找到了容身之所。 “利润在75%以上，一年下来，流水100万左右，应用于pc和移动设备的风水软件是最畅销的产品。”江西赣州一位从事风水生意的负责人透露。还有业内人士表示网上靠测字，解梦，看风水一年赚几百万的大有人在，之前大多集中在某些周易算命论坛或QQ群，现在有一部分则转移到了淘宝，一位女作家在淘宝开了一家帮人测字，笔迹分析的淘宝店，三年收入可达一百多万。与风水命理相结合，缘中秀的琉璃产品售卖火热，成为支撑集团营收的中梁砥柱。一个与文化，信念，宗教有关的产品，如何去评估它的商业价值是个难题，但也为商业寻租提供了温床。如果把产品比作硬件，那么大师个人IP就是软件。需软硬结合，方才完整。有一些“大师”简单搭建起一个网站，买几个百度关键词通过竞价排名把自己排到百度搜索第一页，目的就是包装自己吸引更多“信徒”，方便线下开办培训或拓展业务，单是为企业选址一单就有可能带来上百万的收入。“你信命么？”“来算命的，十有八九是遇到了不如意。”算命能够为无望的民众寻找一个释放心理压力的出口。人生在世，不如意之事十之八九，谁还没经历过几个坎，身价上亿，在商海几经沉浮的大佬们更甚。在很多企业家眼中，商战中的兵来将挡与风水学的趋吉避凶异曲同工。信奉风水非但不过时还是大势所趋。因巨人大厦陨落又凭借脑白金和征途逆袭的史玉柱就是个典型。他曾在采访中说“信风水和不信风水是不一样的，过去一直很顺的人一般是不信的，遭遇过波折，感觉无法把握自己命运，他就相信了，我现在肯定属于很信风水的人。”马云也曾公开表示“人家跟我讲科学，我相信风水，但不迷信风水。””据说阿里巴巴设立七个分公司也是出于风水考虑。李嘉诚有御用的风水大师，住宅也颇为讲究，祖孙三代居住在清水湾七十九号，一座位于南朗山半山腰的白色豪宅中，“山环水抱，藏风聚气”，可谓风水宝地。宗庆后钟爱风水轮，尤其相信测字。有人说企业家领悟的是风水之道，而非片面低俗的风水之术。可对普罗大众而言，界限往往很难划分。人们常常认为一种笼统的，一般性的人格描述十分准确的揭示了自己的特点，当用一些含糊不清，泛泛的词来描述一个人的时候，人们往往认为描述中所说的就是自己，心理学把这种现象称之为巴纳姆效应。它猜中了人们算命占卜后惊呼“好准”的开头，却没能猜中人们掏钱买心安的结尾。改写鲁迅所言：世上本没有命，信的人多了，自然有了命。五行八卦虽是虚无缥缈，但从某种意义上来讲，参与者已然得到了精神寄托。没人能对断舍离无动于衷，也没人能对期许的美好熟视无睹。此消彼长之下，朋友圈的风水生意人，成了最大的赢家。就如张小龙所说，“善良比聪明更重要，AI可以比你更聪明，但你比AI更善良。这是个套路的舞台，如果要做套路，请高级一点。”

创投业迎重大利好：可按20％税率缴个税！

　　创投业迎大利好：可按20%税率缴个税！基金业协会第一时间点赞：重大举措，意义深远！　　12月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定实施所得税优惠促进创业投资发展，加大对创业创新支持力度。　　会议决定，从明年1月1日起，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资基金核算，其个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税；或选择按创投企业年度所得整体核算，其个人合伙人从企业所得，按5%—35%超额累进税率计算个人所得税。上述政策实施期限暂定5年，使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。　　对此，中国基金业协会在第一时间表示，今天国常会对创投缴税的政策是基金行业顶层制度安排的重大举措，意义深远。特别是，会议指出，对依法备案的创投企业，可选择按单一投资“基金”核算，按20%税率缴纳个人所得税。基金可做为核算单位，而不仅是按单一项目计税，明确基金收入性质是股息、红利和项目转让收益，而不是经营性收入。　　“终于吃下了定心丸！”一家风投机构负责人告诉中国证券报记者。“‘按20%税率缴纳个人所得税’，等于是把预期明确了，‘创投税率之争’可以就此了结了，这对于创投的发展是极大的利好。”　　此前税负之争引发创投业集体担忧　　今年8月30日，国税总局所得税司副司长叶霖儿回答了一个有关自然人在合伙企业股权转让行为中所得适用税率的问题。　　随后，创投行业关于税负大增的担忧开始刷屏，有人称其为行业“至暗时刻”。　　8月30日，叶霖儿在回答有关问题时表示：　　按照现行个人所得税法规定，合伙企业的合伙人为其纳税人，合伙企业转让股权所得，应按照“先分后税”原则，根据合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定合伙企业各合伙人的应纳税所得额，其自然人合伙人的分配所得，应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。　　目前，“个体工商户生产经营所得”项目使用5%-35%的超额累进税率征税。其中，应纳税所得额超过10万元以上的级进税率是35%。由于目前私募股权投资基金管理规模动辄亿元，退出后LP分到10万以上收入是常态。　　从20%到35%，这也是“创投基金税负暴增”一说的来源。　　某税法专家告诉中国证券报记者，之所以产生“创投税率之争”，是因为按照财税[2000]91号文和国税函[2001]84号文的规定，针对合伙人从合伙企业取得的投资收益存在两种政策规定，要么比照“个体工商户的生产经营所得”征收5%-35%的个人所得税，要么比照“利息、股息、红利所得”征收20%的个人所得税。而由于各地税务局口径不一致，因此带来了税率的困扰。　　而今年年初，国家税务总局稽查局针对股权投资类合伙企业进行了专项稽查，发现各地区适用税率不一致的问题。国税总局相关司局对此进行过研究，并出台内部指导意见，明确适用“先分后税”，按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税。地方法规、规章不得与税收法律、行政法规相抵触。　　“之前，像北京等很多地方为了吸引投资，是按照20%的税率征税的。当时，国税总局的上述内部指导意见曾引起各地创投机构频频补税的情形，这给很多创投造成了担忧，”上述风投机构负责人告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，“当时我们粗略算过要补缴的金额，发现一旦补缴，特别是一次性补缴的话会对公司的运营造成很大的影响。”　　据当时的相关报道，创投行业协会、基金业协会及有关机构已与国家税务总局进行了沟通，希望在税率方面能有一些商讨的余地，或者针对行业有补充解释性文件。基金业协会表示“和行业一起努力，我们一直呼吁争取有利于行业发展的税收制度”。国家税务总局表示，已关注到相关信息。　　创投基金重大利好　　而在“创投税率之争”发酵后，9月6日，国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议，明确为促进创业创新，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。　　盈科律师事务所高级合伙人、私募专业律师贺俊对中国证券报记者表示，这次国常会对于创投企业实施个人所得税计税标准的定调，是对我国私募创投行业的一个重大利好，在根本上解除了创投类私募投资基金尤其是个人私募基金投资者在所得税适用上的疑虑，更是继9月份国常会关于“保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定”后，中央对于创投税收政策的重要举措。　　他同时表示，虽然这次国常会决定按照两种税收方案给予创投基金作出选择，但按照税收原则，创投基金需要在一开始就选择适用的计税标准，不可以中途随意变更。因此，对于创投企业来说，下一步除了按照国家政策依法纳税，选择适当的计税标准外，还要加强对于被投资企业的管理，做好基金净值测算。

鹏华资管33亿资管计划爆仓 上海莱士连续四个跌停

由于上海莱士跌幅过大触及平仓线，3只鹏华资管计划也将根据合同约定进行平仓。停牌长达9个月的上海莱士终于在上周五(12月7日)开始复牌交易，但迎接它的，却是连续四个交易日的“一”字跌。截至12月11日收盘，上海莱士报收12.81元/股。而由于上海莱士跌幅过大触及平仓线，3只鹏华资管计划也将根据合同约定进行平仓。业内人士表示，高杠杆资金的进场会加剧市场震荡，特别是在弱市行情下，预计还会有大批高杠杆资管计划陆续爆仓。3个资管计划触及平仓线12月12日，上海莱士发布《关于控股股东参与的资管计划减持的提示性公告》，称公司于近日收到鹏华资产管理有限公司通知，因上海莱士跌幅过大，公司控股股东参与的3只鹏华资管计划已触及平仓线，鹏华资管将根据合同约定进行平仓。具体来看，本次平仓操作涉及的3只资管计划总规模33亿元，涉及股份占公司总股本的2.94%，分别为：鹏华资产科瑞莱士资产管理计划(以下简称“科瑞莱士资管计划”)：总规模15亿元，公司控股股东科瑞天诚投资控股有限公司(以下简称“科瑞天诚”)在2015年7月-2016年1月参与认购其进取级份额，委托资金用于增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，科瑞莱士资管计划持有公司股份64,985,895股，占公司目前总股本的1.31%。鹏华资产凯吉莱士1期资产管理计划(以下简称“凯吉莱士资管计划1期”)：总规模15亿元，公司控股股东莱士中国有限公司(以下简称“莱士中国”)控制的上海凯吉进出口有限公司(以下简称“上海凯吉”)在2015年8月-2016年2月参与认购其进取级份额，以增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，凯吉莱士资管计划1期持有公司股份67,001,247股，占公司目前总股本的1.35%。鹏华资产凯吉莱士2期资产管理计划(以下简称“凯吉莱士资管计划2期”)：总规模3亿元，公司控股股东莱士中国控制的上海凯吉在2015年8月-2016年2月参与认购其进取级份额，以增持上海莱士股票。截至2018年12月7日收盘，凯吉莱士资管计划2期持有公司股份14,384,787股，占公司目前总股本的0.29%。此外，公告显示，此次减持将通过集中竞价或大宗交易的方式，在6个月内清仓3个资管计划所持全部股份。某基金子公司内部人士向蓝鲸财经表示，过去，高杠杆结构化的资管计划曾是吸引场外资金入市的重要渠道，但越来越多的高杠杆资金进场会加剧市场震荡，长期而言，或将会出现一损俱损的局面，特别是在弱市行情下，预计会有大批高杠杆资管计划陆续爆仓，这一现象在2015年已有先例。对于高杠杆结构化的资管计划的影响，有业内人士向蓝鲸财经表示，对于配资平台来说，配资业务量增长迅猛会给平台的风控形成庞大的压力，而对于资金需求方来说，由于杠杆率过高，其承担风险也将被放大数倍，一旦遭遇市场放量暴跌的局面恐怕难逃爆仓危机。自去年以来，资管计划领域的监管举措正在继续加码。其中，2017年7月18日，被称为升级版“八条底线”的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》正式施行，进一步约束了约束结构化资管计划利用银行理财资金放杠杆的路径;而今年4月落地的资管新规也再次明确了“去通道、去嵌套、去杠杆”的监管思路，高杠杆结构化的资管计划压力颇大。复牌后遭遇连续四个跌停上海莱士成立于1988年，2008年在深交所中小板挂牌上市，是亚洲知名的血液制品大型生产企业，主要从事血液制品、疫苗、诊断试剂及检测器具生产和销售并提供检测服务，实际控制人为郑跃文和黄凯。从股权结构来看，上海莱士前 10 名股东中，科瑞天诚和莱士中国为公司控股股东，持股比例分别为32.07%和30.34%。而上文中的凯吉莱士资管计划1期和科瑞莱士资管计划分别位列公司第六和第七大股东。在二级市场上，上海莱士曾是2015年A股异常波动时期较为少见的抗跌股，但在今年2月13日，上海莱士因筹划重大资产重组事项停牌，且一停就是9个月之久。11月6日，证监会出台最严停复牌制度，上海莱士在制度重压下，匆匆于12月7日复牌，但从市场反应来看，迎接它的却是连续四个交易日的“一”字跌停，截至12月11日收盘，上海莱士报收12.81元/股。一方面，公司在停牌期间筹划了发行股份购买GDS全部或部分股权和天诚德国100%股权的重大资产相关方案，总交易金额高达391亿元。但从公告预案来看，标的最终作价、购买GDS的股份比例、购买资产发行股份的数量、标的财务数据等多项核心条款并未确定和披露。另一方面，公司交出的三季报也令人担忧。三季报显示，前三季度公司实现营收14.09亿元，同比下滑3.99%;同期实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12.93亿元，同比下滑237.51%;扣除非经常性损益的净利润为4.08亿元，同比下滑16.76%。此外，在复牌后的第二个交易日，12月8日，上海莱士还发布了2则控股股东及一致行动人存在可能被动减持公司股票风险的预披露公告，其暴露的高质押比再次引起投资者关注。公告中，科瑞天诚质押给信达证券的3800万股上海莱士股票、科瑞天诚的一致行动人科瑞金鼎质押给申万宏源证券有限公司的5901.3万股上海莱士股票、科瑞金鼎质押给金元证券股份有限公司的2221.2万股上海莱士股票，合计1.19亿股的股票质押式回购交易因部分金额逾期构成违约;此外，莱士中国质押给开源证券的上海莱士股票8800万股、莱士中国质押给国海证券的上海莱士股票3240万股，合计1.2亿股的股票质押式回购交易因部分金额逾期同样构成违约。也就是说，如各方未能在近期达成一致，质押方(信达证券、申万宏源、金元证券、开源证券、国海证券)将有权在公司复牌后对质押的标的证券进行违约处置，从而导致三大股东(科瑞天诚、科瑞金鼎和莱士中国)被动减持。蓝鲸财经统计发现，上海莱士上述股东质押逾期的股权总计2.39亿股，按照公告前12月7日17.57元/股的收盘价计算，上述股权市值为41.99亿元。此外，早在7月和11月，易方达和华安基金曾先后公告调整上海莱士的估值为12.67元/股，而公司目前股价为12.81元。

杉杉股份“玩砸了”，交易所二次质疑规避关联交易买资产

　　最近杉杉股份有点尴尬，以公开竞拍的方式从母公司购买资产，从而躲过了披露和审议，没想到上交所不依不饶，要求强行披露。　　12月11日晚间，上交所对杉杉股份(600884.SH)下发监管工作函，二次质疑是否存在利用公开拍卖规避关联交易审议，要求公司以关联交易方式对本次交易进行审议和披露。　　此前在12月3日，杉杉股份通过公开竞价方式以9.36亿元竞得控股股东杉杉控股持有的穗甬控股有限公司(下称穗甬控股)30%股权。　　本次关联交易金额占公司净资产的8.97%，已达到股东大会审议标准。但杉杉股份以“公开拍卖等行为所导致的关联交易”为由豁免审议和披露：未经股东大会审议，董事会已签署转让协议，并未披露标的详细审计报告和更多竞拍信息。　　以拍卖的方式免于披露，上交所的质疑在于：一是公司是否因豁免披露而帮母公司“背了锅”;二是否存在操纵拍卖过程的行为。　　随后杉杉股份回复：拍卖公司为上海大公拍卖有限公司，参与竞拍企业2家;拍卖公告11月23日刊登在《上海金融报》，竞买人的要求是公司成立满五年且注册资金5000万元及以上。　　上交所继续质疑拍卖程序的合法性：“拍卖公示媒体为报纸，受众有限，实际参拍人仅2名，客观上可能存在竞价不充分的情况， 拍卖程序无法对交易价格的公允性和公开性提供必要的保障，关联交易可能存在的利益倾斜风险并未因采取拍卖形式而得到消除。”　　上交所要求公司核实参拍的另外一方，是否与上市公司存在“关联关系、利益安排、关系密切或者其他应当披露关系”。　　界面新闻记者注意到，此次拍卖并没有进行充分公示，在上海大公拍卖的官网上，穗甬控股30%股权的拍卖公告发布于11月5日，在拍卖结束后。大公拍卖工作人员对界面新闻记者回应称是因官网出现故障，并拒绝透露更多竞拍信息。　　来源：上海大公拍卖官网　　至少现在来看，杉杉股份这次“玩脱了”，将陷于与上交所的持续胶着，同时也不得不进行详细披露。　　根据《上海证券交易所股票上市规则》10.2.15规定，上市公司与关联人因一方参与公开招标、公开拍卖等行为所导致的关联交易，公司可以向本所申请豁免按照关联交易的方式进行审议和披露。　　杉杉股份正是根据这一条免于披露和审议，背后更深层次的原因是，购买标的可能被严重高估，虽然母公司此次出售仅获利1300万元。　　穗甬控股成立于2016年，主营业务为不良资产管理及股权投资基金，并在黑龙江以参股的形式取得地方资产管理公司牌照。其注册资本30亿元，杉杉控股出资9亿元持股30%，广州科技金融创新投资控股有限公司(国有资本)持有30%的股权，官网显示其是广州市委、市政府直属的产业投融资平台，签约基金管理规模超3800亿。　　截至2018年6月30日，穗甬控股总资产62.86亿元，净资产30.77亿元，在2017年及2018年上半年仅仅实现净利润1.07亿和3830万元，净利润还在急剧下降。　　按照上述净资产来算，杉杉控股持有该股权两年时间，账面价值仅由9亿变为9.23亿，仅增值2300万元，此次以9.36亿卖给自己的上市公司，仅赚了1300万元。　　杉杉股份称，此次购买资产是为了补充金融投资资源，问题在于，主业为不良资产处置的穗甬控股能成为杉杉股份手上的下一个“宁波银行”吗?　　2014年以来，“股神”杉杉股份21次减持宁波银行(002142.SZ)获益约20亿。　　根据一些同行上市公司的情况来看：中国华融(2799.HK)和中国信达(1359.HK)，两家主营业务均为不良资产处理。Wind最新数据显示，中国华融市盈率(TTM)为5.3，市净率0.42;中国信达市盈率(TTM)3.8，市净率0.49。而此次的收购标的穗甬控股，其上半年净利润3830万元，净资产30.77亿元，估值31.2亿元，按其全年净利7600万元预估，计算可得其市盈率大致为41，市净率为1.01，均大幅高于上述两家同行公司。　　一方面，从市盈率来看，其收益与估值严重不匹配;从市净率来看，上述两家公司市净率只有0.5左右，杉杉股份此次以账面净资产价格全价买下，已是高价，其中的坏账又有多少?　　另一方面，从增长空间来看，根据Wind，机构对于中国华融的一致预测大幅降低，对于中国信达的预测保持稳定：一致预测2018年全年每股收益为0.45元，与去年同期一致。　　一位资深财务人士对界面新闻记者表示，不良资产处置行业受宏观经济影响大，在经济增速下行区间，资产变现并不顺利，资产减值损失加大，反映在两家上市公司的净利率和净资产收益率逐年下降，中国信达的市值从2015年的1500亿左右缩水至目前的763亿。　　中国信达股价表现　　杉杉股份在此时高价买入穗甬控股，到底是“背锅”还是“投资”?

市值导向并购坍塌：上市公司剥离资产“大洗澡” 实控人发愁找优秀买家

12月11日，华谊嘉信（300071.SZ）迎来久违的连续三日涨停。主要刺激因素是其实控人刘伟以“协议转让+表决权委托”的方式拟变更控制权，接盘方是大名鼎鼎的KKR投资设立的数字营销公司。华谊嘉信易主的背后则是大股东爆仓、实控人涉嫌内幕交易华谊嘉信被处罚、并购商誉计提减值、应收账款无法收回等诸多麻烦，其中有很大部分麻烦来自其近年的巨额频繁并购。“华谊嘉信的并购方向还算好的，买的基本是同行的营销公司。很多上市公司玩跨界，购买很多非主业上市公司，现在普遍成了累赘，不仅业绩不达标还下滑严重，还会带来一些乱七八糟的事情，严重拖累了上市公司。当初以市值管理为导向疯狂开展并购，如今均出了问题，比如世纪鼎利（300050.SZ）、锦富技术（300128.SZ）、华谊嘉信、鹏起科技（600614.SH）、华鹏飞（300350.SZ）等。”12月11日，深圳某中型券商投行人士对21世纪经济报道记者表示。“事实证明，以二级市场为目的的市值管理导向并购一定要严管，这些操作不仅会把实体产业搞坏，也非常不利于投资者，这种割韭菜式的操作不会长久。”其表示。这些通过疯狂并购导致业务庞杂且不相干、主业不清晰的上市公司，大多已陷入大股东爆仓、股份被冻结、诉讼、债务等窘境，该如何获得新生？业内人士建议，这些问题上市公司应该做“减法”，将非主业资产出售，保留一个主营业务，最多保留两个，实在不行就走破产重整之路，彻底“洗一次大澡”，才能新生。市值导向并购后遗症从2014年起，市值管理风靡整个A股。当年5月，“新国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。当时，并购重组是提升市值的一大利器，只要一提这四个字，股价就会蹭蹭窜高。“2014年-2016年，以市值管理为导向的并购规模急剧攀升。如果再叠加热门概念比如影视、游戏、互联网等，股价就会涨得更多。因此，很多上市公司玩跨界，购买一些热门概念的资产。”上述投行人士表示，“而且很多是现金收购，将多年趴在账面上的资金挥霍掉，没钱了，借钱也要并购。”据上述投行人士表示，不断用上市公司现金收购的隐秘逻辑是：当时的市场行情下，账面上趴再多现金对股价也是没用的，股价不会因为现金增多而大涨。说白了，上市公司现金再多跟大股东是没有关系的。当大股东们发现，每并购一次，股价就会涨一次，于是就不断并购，股价犹如被打了鸡血一样，就会不断地上涨。而股价上涨，持股最多的大股东就是最大的受益者。利欧股份（002131.SZ）的主营业务本来是微型小型水泵和园林机械制造，2013年末其总资产为28.43亿元，货币资金为4.82亿元，商誉为7710.57万元；当年营收18.4亿元，净利润为5599万元。2013年最后一个交易日，其收盘价为14.14元/股。从2014年开始，利欧股份开始频繁用“现金+股份”支付收购。当年，通过收购上海漫酷、上海氩氪和琥珀传播进军数字营销业务领域，其年末股价收盘达23.2元/股，一年里涨幅超60%；2015年，完成对万圣伟业、微创时代的收购，当时股价连拉12个涨停，达到历史巅峰99.83元/股，是2013年末的7倍；2016年完成对智趣广告的收购。收购了6家互联网公司之后，2017年末，利欧股份的总资产高达133.44亿元，是2013年末的4.7倍；与此同时，商誉迅速累积到37.4亿元，是2013年末的48.5倍。2018年，利欧股份欲23亿天价收购自媒体，再度震惊市场，不过10月份宣告终止。多年的收购虽然使利欧股份品尝了股价不断创新高的滋味，体量也迅速变大，不过其盈利能力、财务状况并未获得有效提升，反而被并购标的所累。今年前三季度及2017年，其净利润增长率分别下降43.7和25.13%，预计今年全年净利润下降幅度为30%-50%。财务方面，数字营销业务带来应收票据和预付款项的翻倍增加，截至2017年计提的减值准备为1.49亿元，此外有两家并购来的子公司对应收乐视体系款项100%计提坏账准备，合计近4000万元。“大洗澡”难找下家疯狂的跨界并购让一些上市公司“四不像”。2017年，利欧股份营业收入构成里，制造业占比20.34%，互联网业占比则高达79.23%;世纪鼎利也由原来的通信业务扩张成为通信、物联网、机器人、职业教育等多个业务；天广中茂则由原来的消防业务扩张为园林绿化与生态修复、食用菌、消防三大主业并举；锦富技术则由原来的光电子元器件制造通过并购拓展了背光模组、液晶显示模组制造以及检测治具制造、汽车等零配件制造、智能系统与大数据等多项业务。如何才能让陷入并购泥潭的上市公司获得新生？“应该毫不犹豫地做‘减法’，将非主业资产出售，保留一个主营业务，最多保留两个，该计提的计提，该破产的破产，彻底洗一次大澡，才能新生。”上述投行人士指出。但眼下的市场环境和融资环境，给这些并购而来又放弃的资产寻找买家并不容易，而且这些资产多是互联网、游戏等虚拟行业。“这些资产当时均是高溢价收购而来，三年对赌期一过，业绩就会暴跌。”上述投行人士表示，“不少老板拼命找人出售，也有老板让我们帮忙寻找买主，但是谁敢接啊。”于是，不少上市公司将并购标的又低价出售给了并购标的原股东。例如过去几年疯狂并购的鹏起科技今年打算以12.33亿元将2014年收购的丰越环保51%股权出售给丰越环保的原股东，不过鉴于交易对方履约能力的不确定性，该项重组已终止；世纪鼎利也将现金收购的佳诺明德股权亏本卖给佳诺明德原股东。“我们也想出售一两项业务，但也不是谁都可以卖的。我们希望卖给同行里的佼佼者，不想随随便便就卖了。”广东某上市公司实控人表示，“现在握在手里还有东山再起的时候，如果全部卖了，就什么机会也没了。”在找不到更好买家的情况下，有些上市公司大股东不得已将“烫手山芋”甩给了控股股东。例如摩登大道（002656.SZ）本来打算将收购而来的悦然心动100%以及总部大楼相关资产及负债出售给控股股东，不过近期计划变更为只出售总部大楼，将悦然心动100%股权从交易标的剔除。也有部分老板干脆将控股权转让，难题留给新股东，比如锦富技术、华谊嘉信等控制权正在变更阶段。近日，锦富技术的主要管理层亦发生变更。对于后续会不会将非主业资产剥离，锦富技术证券办人士表示，“对于后续的经营情况，要关注相关公告。”

P2P案件追赃挽损:警方要求30家平台借款人、推广方等还钱，“一个都不能少”

我投资的是P2P，怎么会变成非法集资呢？这是不少出借人苦恼的问题，标的信息并无造假，自己的投资资金来源也完全合法，投资到P2P网贷却被告知平台已经立案。这一点，根据经济日报报道，日前，公安部法制局局长孙茂利给出了解答。孙茂利表示，孙茂利从已爆发的案件看，许多网贷平台名义上是网络借贷，实际上是非法集资”，很多案件到了发案阶段，涉案企业和人员、资金链早已断裂，广大集资参与人损失很难挽回。为了帮助投资人（出借人）退赃挽损，各地公安机关也在持续侦查涉案P2P网贷案件。随着侦查的持续进行，相关P2P案件进展推进，追赃进度也在不断更新。据柒闻网不完全统计，在近期警方的通报之中，合计超过30起非法集资案件，要求关联方退赔涉案资金。其中，5则通报要求相关工作人退赃返利；8则通报要求渠道方返还非法所得；共计19则通报敦促借款方尽快还款。除了要求销售人员退回业绩提成、冻结涉案企业任职人员银行卡、逮捕拒不退赃的理财经理，警方还对犯罪嫌疑人及其家属做工作，有平台案件犯罪嫌疑人前妻等人被采取取保候审强制措施。追缴渠道非法所得方面，目前已有3名平台返利渠道负责人被警方采取刑事强制措施，8人（家）合作方被约谈，追回相关推广公司800余万元。截至目前，已有7家借款方被约谈，1名担保方负责人被采取取保候审措施，1名借款人被刑事拘留，1名担保方实际控制人被网上追逃。有涉案嫌犯前妻被抓除了常规的追查资金去向、冻结涉案人员资产、对借款人方催收之外，警方还对平台销售人员及其他相关人员采取了措施。除了要求销售人员退回业绩提成、冻结涉案企业任职人员银行卡、逮捕拒不退赃的理财经理，警方还对犯罪嫌疑人及其家属做工作，有平台案件犯罪嫌疑人前妻等人被采取取保候审强制措施。其中，所有夸客优富销售人员被要求退回所有业绩提成，退回业绩提成的该声明强调，“对于有意拖延、怠于清退涉案款项的销售人员，警方将依法采取强制措施，追究其涉嫌非法吸收公众存款共同犯罪的法律责任。”仅仅10多日后，夸客金融官网发布《关于优富员工银行账户冻结的通告》，因夸客优富属于涉案企业，目前处于立案侦查阶段，为配合公安机关调查，所有曾在涉案企业任职人员的银行卡均已被公安机关冻结。此外，大志集团投资案中，积极退赃、配合调查的12名理财经理已办理取保候审手续，拒不退赃、不配合调查的4名理财经理执行逮捕。随后，大志集团案件犯罪嫌疑人凌正前妻李某等人采取取保候审强制措施。对于抓钱猫涉嫌非法吸收公众存款案，杭州市西湖警方通报称，通过对犯罪嫌疑人及其家属做工作，现已追回2亿元人民币并全部汇入公安机关涉案款专用账户。3名返利渠道负责人被采取刑事强制措施9月2日，深圳福田警方通报钱爸爸案件时明确表示，侦查发现有大量资金以佣金形式流向平台主动对接的渠道负责人，警方将对为平台非法吸收公众资金提供帮助并非法获利的群体予以严厉打击，并全面追缴非法所得。此后，警方对各P2P案件渠道方非法所得包括推广公司的广告费以及预付款等各类款项进行全面追缴，并表示将对拒不退赃和不配合公安机关工作的人员采取法律措施。目前已有3名平台返利渠道负责人被采取刑事强制措施，8人（家）合作方被约谈，追回推广公司800余万元。其中，对零钱罐APP平台非法吸收公众存款行为进行宣传、推广的第三方公司被警方进行调查；零钱罐2家平台合作方负责人被警方约谈。在福迈斯案中，为非法吸收公众存款起协助作用的公司及个人依法进行全面调查，对2名拒不退还非法牟利的个人采取刑事拘留强制措施。下一步，深圳市南山警方将对其他拒不配合的中介依法处理。中融投3家合作方负责人被警方约谈；投之家1名返利渠道负责人被采取刑事拘留强制措施；饭饭金服2家股权投资公司主要负责人与1家渠道公司主要负责人被约谈。12月3日，杭州市萧山警方在有理树金服案件中表示，已追回金哥向钱跑、雪球等推广公司运营费800余万元。据了解，《关于办理非法集资刑事案件适用法律若干问题的意见》规定，“向社会公众非法吸收的资金属于违法所得。以吸收的资金向集资参与人支付的利息、分红等回报，以及向帮助吸收资金人员支付的代理费、好处费、返点费、佣金、提成等费用，应当依法追缴。中国银行法学研究会理事肖飒表示，如果销售人员明知自己工作的平台并非“中介”型P2P，存在自融、资金池等问题，那么其在平台赚取的提成应当全额退还。而不知情的销售人员，要看其提成是否在合理范围内而定，如果提成比例高于或者接近佣金比例，那么该提成就超出了合理范围，应当退还。7家借款方被约谈，有借款人被刑拘除了追查平台资金流向、追缴渠道方非法所得，警方持续敦促借款方尽快还款，并对逃避还款责任的借款方、担保方采取强制措施，包括刑事拘留、取保候审等。目前已有7家借款方被约谈，1名担保方负责人被采取取保候审措施，1名借款人被刑事拘留，1名担保方实际控制人被网上追逃。警方已约谈零钱罐2家逾期且未履行还款承诺的公司以及福建某渔业有限公司负责人；梳理核实稳赚宝案件相关借款企业2家，开展挽损专项工作；约谈福迈斯公司有关业务员，敦促其尽快将非法所得部分退还，同时对收取高额佣金并涉嫌犯罪的情况开展进一步侦查；约谈饭饭金服借款人2人，敦促借款人和借款企业积极退款或拟定还款计划；在人人爱家金融中，持续督促中科光电集团有限公司尽快归还欠款；积极开展大志集团相关债权催收工作，并多次约谈国购集团等债务方。此外，警方还对投之家1名担保方负责人采取取保候审措施，对1名拒不还款的借款人依法采取刑事拘留强制措施。实际上，并非仅有P2P网贷行业密集存在非法集资案件，涉众型金融犯罪案件持续高发趋势。数据显示，2017年，检察机关共就非法集资类金融犯罪案件(含集资诈骗罪和非法吸收公众存款罪)提起公诉8252件17144人,同比分别上升6.18%和4.50%。

两私募布下迷魂阵！疯狂买入违规举牌，八成筹码集中，隐患乍现！

祸起超比例增持、违规举牌多喜爱，12月10日，深交所同时向上海骏胜资产管理有限公司(下称“上海骏胜”)、国亚金控资本管理有限公司(下称“国亚金控”)发出监管函。上海骏胜、国亚金控同时举牌前，多喜爱股价离奇大涨;举牌后，多喜爱遭遇连续两日跌停“闪崩”。此时，多喜爱实际控制人出面声称正谋求将控制权转让给某国有企业或其指定主体公司，从而有了停牌“喘息”的契机。多喜爱最新回复，否认存在“躲跌”的嫌疑。但诸多疑点未消。这家上市三年多的上市公司，在其实际控制人计划甩卖控制权的台前幕后，发生了什么?又是什么，让多喜爱以疲弱的业绩撑起近半年的股价逆势大涨?一起疯狂买入，一起违规举牌，上海骏胜、国亚金控这对“始作俑者”离奇增持多喜爱的背后有着太多的疑团等待拆解。值得注意的是，多喜爱八成筹码趋于集中是不争的事实。而两私募投资操作的异常默契和高度协同性又令外界对两者间的关系展开联想，如若两者为同一操盘方控制，则会将多喜爱推入社会公众持股低于25%红线的局面，面临暂停上市甚至是终止上市的潜在风险。蹊跷：违规“疯买”为了谁?12月3日，多喜爱合计成交6.63亿元，上海骏胜、国亚金控分别耗资约1.92亿元、2.14亿元买入约598.82万股、682.2万股，但多喜爱当天大跌5.33%，这究竟是何原因?是谁在集中抛股?12月4日早间，多喜爱发布公告，收到股东——上海骏胜、国亚金控通知，二者通过集中竞价方式增持了公司股票。权益变动后，上海骏胜、国亚金控分别持有多喜爱约1614.51万股、1245.79万股，持股比例分别直接达到7.91%、6.11%。上海骏胜增持发生在7月18日至12月3日之间，交易价格区间为每股19.12元至33.37元;国亚金控则在9月18日至12月3日期间进行持续买入，买入价为每股21.43元至34.23元。深交所监管函指出，上海骏胜、国亚金控在拥有权益的股份分别占多喜爱总股本的比例达到5%时，未按照《证券法》第八十六条和《上市公司收购管理办法》第十三条的规定及时履行报告和信息披露义务并停止买卖多喜爱股份。不过，值得注意的是，上海骏胜、国亚金控的越线增持几乎发生在12月3日一日之内。据简式权益变动报告书披露，截至11月30日(周五)，上海骏胜合计持有多喜爱1015.69万股股份，占比约4.98%。12月3日，上海骏胜约32.1元/股的价格一举买入多喜爱合计约598.82万股，一日耗资约1.92亿元，从而使得总持股达到1614.51万股，占多喜爱总股本的7.91%。国亚金控的情况与上海骏胜的类似。截至11月30日，国亚金控合计持股多喜爱563.59万股，占比为2.76%左右。12月3日，国亚金控以约31.5元/股的价格一举买入多喜爱682.2万股，一日耗资约2.14亿元，持股比例直接达到6.11%。12月3日，多喜爱大跌5.33%，成交6.63亿元。正是这一天，上海骏胜、国亚金控同时大举买入，接下了大部分抛售。回看12月3日盘面交易，其中不乏蹊跷之处。鉴于彼时的多喜爱已被高度控盘，11月30日，在上海骏胜、国亚金控加速增持背景下，多喜爱当日股价上涨逾2%，盘中更是创下34.75元/股的阶段新高，较11月初大涨近50%。但当上海骏胜、国亚金控于12月3日更大力度买入时，多喜爱股价反而出现大跌，这究竟是何原因?“从盘面来看，放量集中成交主要在12月3日下午，并且是大量卖单堆积在某个价位等待，买方资金则源源不断地吃掉卖单。”有私募人士向上证报记者表示。数据显示，多喜爱12月3日共成交了2067.8万股，占公司总股本的10.1%。而在公司前三大股东均没有卖出动作的前提下，究竟是谁在集中抛售持股呢?“从之前股价走势就可看出多喜爱已呈现出被高度控盘的庄股走势，因此也存在‘庄家’通过拖拉机账户控制大量股权并集中抛售的可能。但让我最搞不懂的是，为何上海骏胜、国亚金控会不顾违规风险去接下大部分股权，冒着自身亏损的风险去帮别人套现‘抬轿子’呢?”上述私募人士称。的确，跟过往大量庄股崩盘案例类似，在单日10%股权换手、放量成交后，失去资金买力支撑(上海骏胜、国亚金控按规定不能买)的多喜爱在随后两天连续跌停。隐忧：多喜爱八成筹码集中在多喜爱实际控制人、舟山天地人和持股未变情况下，加上上海骏胜、国亚金控的持股，这四方合计持股比例达到81.49%。由此，上海骏胜、国亚金控不能存在关联关系，否则多喜爱将触及暂停上市甚至终止上市风险。数字中藏乾坤。简单算算多喜爱的持股结构与数据，很容易发现一个可怕的隐忧。首先，来看多喜爱2018年三季报披露的前十大股东数据。控股股东、实际控制人——陈军、黄娅妮合计控制多喜爱50.85%股份，其中，陈军、黄娅妮持股质押比例分别占其各自持股的约87.4%、97.3%;舟山天地人和股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“舟山天地人和”)持股多喜爱16.62%，持股全部为质押状态。计算可得，多喜爱实际控制人及舟山天地人和合计持股达到67.47%，且质押比例高企。多喜爱近日表示，陈军、黄娅妮与舟山天地人和皆回复称，暂未收到质押方关于股份触及警戒线的通知。从三季报来看，多喜爱前十大股东合计持股比例已经超过75%。值得注意的是，三季报中，上海骏胜、国亚金控“小荷才露尖尖角”。据最新举牌公告，上海骏胜、国亚金控分别持有多喜爱7.91%、6.11%股份。最新公告显示，多喜爱实际控制人、舟山天地人和近期皆未有减持。在上述两方持股未变情况下，若算上上海骏胜、国亚金控的持股，上述四方在多喜爱的合计持股比例已经达到81.49%。对一家上市公司来说，八成筹码集中有时候并不是一件好事。证券法和上市规则等规定，在股本总额不超过人民币4亿元时，当社会公众持有的股份低于公司股份总数的25%时，公司不再具备上市资格。社会公众是指除了以下股东之外的上市公司其他股东：1.持有上市公司10%以上股份的股东及其一致行动人;2.上市公司的董事、监事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员，上市公司董事、监事、高级管理人员直接或者间接控制的法人或者其他组织。也就是说，当上海骏胜、国亚金控为一致行动人的时候，它们合计持股将超过10%，上海骏胜、国亚金控将不再为多喜爱的社会公众股东。那么，多喜爱的社会公众持股比例将低于25%的红线。同理，若上海骏胜、国亚金控与多喜爱相关董监高存在关联关系的话，同样会让多喜爱触及暂停上市甚至是终止上市风险的边缘。在这样的情况下，“不约而同”大举买入、同时违规举牌多喜爱的上海骏胜、国亚金控必须不能存在关联关系。去意：期待撤退的实控人股价两跌停后，多喜爱控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮宣布正筹划将其持有公司股份转让的事项。这已不是他们第一次流露撤退之意。在多喜爱连续两个跌停之后，多喜爱12月6日公告称，公司5日接到控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮的通知，陈军、黄娅妮目前正筹划将其持有公司股份转让的事项，可能涉及某国有企业或其指定主体公司受让其大部分股份，该事项可能涉及公司的控制权发生变动。多喜爱在12月7日投资者关系活动记录表中称，公司控股股东、实际控制人陈军、黄娅妮反馈，质押资金主要用于个人投资，在去杠杆的大环境下，投资项目尚处培育期，质押债务将于近期陆续到期，导致自身财务状况暂时遭遇流动性危机。尽管公司业绩持续向好，但不得已选择转让公司控股权来缓解还款压力，同时希望引入更具实力的投资者助力公司业绩更上一层楼。实际上，陈军、黄娅妮不是第一次流露撤退之意。多喜爱于2015年6月上市，上市三年多，业绩远远落后于家纺同行。从今年8月开始，多喜爱的盘面就开始跃跃欲试。最近半年时间里，A股大盘走弱，而多喜爱则逆势上扬，与数家绩优的家纺行业个股走势亦截然不同。“股价大涨，对股票高质押和有意出走的实控人等当然是好事，稍微缓解一下平仓风险，同时转让股份的时候也能卖出相对更好的价格。”一位知情人士透露，“否则，这类个股极易跌出白菜价，但如今谁接盘、以怎样的价格接盘，则是一个新问题。”悬念：背后诸多疑点待解前期掐好时点“不争不抢”，后期又集中入场抢筹，并“不约而同”超比例违规举牌，上海骏胜、国亚金控的投资操作已不能用巧合来解释，一系列问题、悬念有待监管部门进一步查实、查清。在最新投资者关系活动记录表中，多喜爱坚称：“目前未发现上海骏胜、国亚金控两家私募存在关联关系。”但换个角度来看，如果将上海骏胜、国亚金控认定为相互独立的投资个体，那么其在多喜爱投资过程中有着大量的疑点无法按常理解释。首先是最初投资决策环节。权益变动报告书显示，先买入多喜爱的是上海骏胜，其在今年7月18日起开始建仓多喜爱;国亚金控首次买入是在两个月后的9月18日。而就在两私募选择投资多喜爱之前，从多喜爱股票走势便可看出，多喜爱彼时已经呈现出明显的“庄股化”特性：绝大部分时间内日成交稀少、交投清淡，单日收盘价都在极小的范围内低频波动。“两家私募在那个时点买入多喜爱的确不合常理。正常投资机构对于高度控盘个股的投资都会十分谨慎，这也是出于对自身负责的考虑。因为缺乏流动性且被高度控盘的个股极有可能发生闪崩风险。”一位私募人士称。上证报记者注意到，就在7月上旬，A股市场出现了多只高控盘个股闪崩的案例，在此背景下，上海骏胜、国亚金控为何还敢不顾潜在风险大举建仓多喜爱?其底气究竟来自何处?但无论何种原因，多喜爱在本月停牌前的闪崩走势，最终又验证了高控盘个股的结局。其次，如果上海骏胜、国亚金控是两个相互独立的投资个体，那么其对于多喜爱的投资时点选择也应是独立的。但权益报告书则显示，在多喜爱已被高度控盘的背景下，上海骏胜、国亚金控的投资买入行为十分“默契”。尤其在前期吸筹阶段，上海骏胜旗下产品买入多喜爱集中在今年7月至9月中旬，随后上海骏胜选择“休息”，国亚金控则从9月中旬至10月期间建仓多喜爱，两家私募前期的买入时点没有一天重合。只有在临近公告各自买入行为前的11月30日和12月3日两个交易日，两家私募选择了一起抢筹多喜爱，且均是大手笔买入。前期掐好时点“不争不抢”，而在临近披露前又集中入场抢筹，显然，上海骏胜、国亚金控的投资操作已不能用巧合来解释，两个独立投资个体也很难如此默契。除了上述两点外，更令外界难以理解的是，如果上海骏胜、国亚金控是各自独立运作，为何会“不约而同”地发生超比例持股的违规举动?且同时选择在12月3日同一天告知上市公司?“其实不管这两家机构对于‘无关联’、‘相互独立’给出何种解释，面对着种种不合常理的现象，外界已对它们的关系有了客观的判断。”上述私募人士强调。暂不论上海骏胜、国亚金控之间究竟有无关联关系且是否会导致多喜爱面临被动退市风险，仅从投资角度仍很难理解这两家私募的具体投资思路：若单纯股票投资，为何选择一个高度控盘、存在闪崩风险的庄股(如今确实已闪崩)?若超比例持股是为“突袭”夺得控股权，这也无法站住脚，因为多喜爱实际控制人整体持股比例已超过50%。那么，上海骏胜、国亚金控此番投资多喜爱背后究竟有着怎样的“王牌”?面对着诸多异象，上海骏胜、国亚金控违规举牌多喜爱带来的一系列问题、悬念，还有待监管部门进一步查实、查清。

惨烈！卫生巾巨头20分钟“失血”67亿港元，A股公司会否被波及？

刚刚庆祝自己上市20周年的恒安国际，不曾想到收到这样一份“迟到的礼物”。12月12日早间10:00，港股公司恒安国际（01044.HK）盘中突然跳水，短短20分钟左右，公司股价大幅下挫8.84%，按12.06亿股的股本计算，市值“失血”约67亿港元。12日上午10：47时，恒安国际股票暂停交易。同时，与公司有关的所有结构性产品也暂停买卖。截至停牌，恒安国际当日股价下跌5.70%，近42亿港元的市值挥发。700亿港元市值巨头估值竟为零？恒安国际的股价异动，主要是因沽空机构博力达思研究（Bonitas Research）的一份沽空报告，该报告质疑恒安国际在财报中现金项目造假，声称自2005年以来恒安国际虚构净收入达110亿元人民币等。“我们正在沽空恒安，因为我们认为恒安自2005年以来已经伪造了110亿元人民币的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，我们认为其股权价值最终接近于0。”博力达思研究在报告中开门见山地写道。（图为博力达思研究的沽空报告）该沽空报告中提及的60.50港元的市价，正是恒安国际12月11日的收盘价，对应市值约730亿港元。12月8日，正是恒安国际登陆港交所的20周年纪念日，未曾想到收到这样一份“迟到的礼物”。恒安国际是国产品牌卫生巾的龙头企业，“七度空间”、“安尔乐”和“安乐”等品牌卫生巾给亿万女性带来了贴身呵护，是典型的“妇女之友”。在国内市场占有率方面，恒安占据着头把交椅，大幅领先于其他品牌。这样的行业龙头，缘何遭到沽空呢？在博力达思研究的冗长报告中，主要有以下几点质疑：1、恒安卫生巾的营业利润率远超竞争对手该报告称，在一个非常饱和且商品化的行业中，恒安声称其2018年上半年的卫生巾部门营业利润率为51%，而其竞争对手正努力创造15%的营业利润率。“恒安披露的卫生巾业务的历史资产回报率同样值得怀疑，其声称 2016 年卫生巾业务的资产回报率达到惊人的72%!”，报告说。2、账面有198亿元现金仍疯狂举债“我们认为该欺诈计划是通过公司间内部关联交易网组织进行的，这些公司间关联交易旨在虚增利润并表现为虚假现金余额。”报告称，截至2018年6月30日，恒安的现金和银行存款余额为人民币198亿元，营运资金余额为人民币76亿元，恒安一直在积极开展债务筹资以支持其业务。在2018年8月到12月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募资人民币75亿元，其中大部分所得款项声称将用于营运资金。3、与关联方虚假交易博力达思研究称：“公司欺诈的特征之一是内部人士与关联方进行虚假交易，根据欺诈者想要的业绩结果伪造交易量、收入或利润。”报告认为，该“骗局”的策划者已获得丰厚的现金回报。自2005年以来，恒安共支付172亿元人民币的股息，这意味着恒安内部人士从股息中赚取了至少约78亿元人民币。同时，报告研究发现，恒安向其首席执行官的私有家族企业以0.7倍于2016年净收入的低廉价格出售资产，而其中的关联关系从未披露。此外还发现恒安的内部人士的私人企业声称与恒安就福建房地产项目进行了交易，但同样未得到披露，这加深了怀疑。报告认为，恒安未披露其向内部人士输送额外利益，而这种利益输送以损害投资者利益为代价。沽空机构究竟是何来头？这个来势汹汹的博力达思研究，究竟是何方神圣，要对“妇女之友”下狠手？查阅资料显示，博力达思研究是沽空机构中的一个新手，此前在沽空浩沙国际和中新控股上接连失手。今年7月，博力达思研究针对此前暴跌的浩沙国际痛下狠手，指控浩沙国际通过非公开的分销商及供应商伪造收入和盈利能力夸大盈利2.17倍。但立即遭到浩沙国际的反击，浩沙国际在7月11日复牌时并未受到博力达思研究沽空的影响，股价一开始大幅反弹近九成，虽然当日午盘左右跳水，但全天仍收涨25.86%。再有就是今年9月13日，博力达思研究发布对中新控股的做空报告，对该公司虚假交易、操纵股价等问题提出质疑，同样认为中新控股的权益价值最终为零。不过，在博力达思研究沽空报告发布后，中新控股的股价却不跌反升，9月13日和14日两个交易日，公司股价分别上涨了7%和2%。尽管博力达思研究是个沽空的“菜鸟”，但仍不能否认其背后的实力。来自博力达思研究的官网显示，博力达思研究由格劳克斯研究（Glaucus Research）的创始人Matthew Wiechert创立。而格劳克斯研究是美国一家相当有名气的沽空机构，成立于2011年1月。该沽空机构曾于2013年狙击香港上市公司中金再生资源及青蛙王子，中金再生资源从此一蹶不振，并于2016年被清盘除牌，青蛙王子则在复牌后更名中国儿童护理，股价也是难以翻身。被格劳克斯研究狙击的还有旭光高新材料，后者停牌至今。瑞年国际、中国光纤、中国天然气、德普科技、中滔环保等公司也惨遭毒手，倒地不起。A股卫生巾企业有没有受冲击？在遭到博力达思研究沽空后，恒安国际相关人士回应将发布澄清公告，作为回应。截至记者发稿，恒安国家仍未发布相关公告。作为卫生巾龙头企业，恒安国际遭遇“空袭”，是否会波及到A股相关公司呢？目前，A股上市公司中，有卫生巾生产业务的有千金药业，卫生巾产业链相关的公司还有欣龙控股、卫星石化、江南高纤等公司。上述公司12日股价均处于微跌状态，未见明显的“失血”行情。值得一提的是，国内另两家卫生巾生产企业正在冲刺A股，争抢“卫生巾第一股”的位置。今年6月22日，广东景兴健康护理实业股份有限公司在证监会披露了申报材料。该公司旗下有“ABC”、“Free"及“EC”等系列品牌，在国内市场也有相当的市场份额。而重庆百亚卫生用品股份有限公司在2016年2月就进行了预先披露，去年7月又进行了预披露更新。实际上，重庆百亚曾多次试图在海外上市，但冲刺了5年后均未果，故转道冲刺A股。公司旗下有“自由点”、“妮爽”等卫生巾品牌。沽空是把双刃剑谈及沽空机构，浑水（Muddy Waters）、香橼研究（Citron Research）、格劳克斯(Glaucus Research)、哥谭市研究(Gotham City Research)的沽空事例不绝于耳，其中浑水曾因狙击辉山乳业而名声大噪。今年以来，港股市场上的沽空案例也不少。比如，5月24日，新秀丽被Blue Orca Capital沽空后，两天股价跌逾20%。9月23日，医药创新明星股金斯瑞科技遭遇阎火研究做空，盘中一度跌逾45%，并紧急停牌。从个股被沽空后的跌幅来看，沽空机构此次狙击恒安国际的“战果”可能比较一般——恒安国际12日盘中最大跌幅并未超过10%，而停牌前跌幅收敛至5.7%。“恒安国际前三个交易日沽空比例突然急增至五成，12月10日沽空比例达到55.8%，而沽空金额12月7日也暴增到1.75亿元，很有可能是沽空机构预先沽空，然后再发出报告，期望在股价下跌后获利。这种手法过去在香港市场屡见不鲜。”中泰国际策略分析师颜招骏从恒安国际的沽空数据中看出了端倪。颜招骏告诉上证报记者，中资股的企业管治水平是港股市场投资者最关注的问题之一，并因此一直被给予较低的估值。过去几年中资新股占了绝大部份，当中良莠不齐，造成劣币驱逐良币的现象，部份优质公司估值持续偏低。也就是说，尚不完善的市场给了沽空机构操作的空间。他认为，沽空机构的参与能够给予市场出清的机会，为市场分辨出优秀及劣质的公司。“在有效率的金融市场内，空头和多头是并存的，当估值大幅偏离合理价，空头的存在能对泡沬有挤压，有利整个金融市场发展。” 颜招骏说。

30年期国债期货呼之欲出 中金所开展仿真交易

12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。中金所称，面向全市场开展30年期国债期货仿真交易，对于完善合约规则、检验技术系统、深入开展投资者教育、推动30年期国债期货上市准备工作具有重要意义。据了解，30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为上一交易日结算价的4%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的8％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义超长期国债，可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，最低交易保证金执行标准为仿真合约价值的3%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的4%，各仿真合约的交易手续费为每手3元，平今仓免收手续费，交割手续费标准为每手5元，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。在30年期国债期货仿真交易发行之前，中金所已分别于2013年、2015年发行过5年期、10年期国债期货，最近一个上市的国债期货品种为今年8月上市的两年期国债期货。彼时，中国证监会副主席方星海曾表示，两年期国债期货的上市将进一步丰富利率风险管理工具，公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率，提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。对于推出30年期国债期货的意义，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，30年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具，建立健全2年、5年、10年、30年期限国债期货产品体系。从更长远来看，国债利率的发展趋势，为大型金融机构相关产品有效定价，如保险公司社保基金、银行理财等，并且30年期国债期货利率趋势还能反映未来央行货币政策的变化。王红英还表示，国债期货可以管理信用债的利率风险，弥补信用债流动性较差的短板，能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。运用国债期货管理利率风险，是金融机构专业化管理和金融工具的伟大创新，既能更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，对于我国资本金融市场的稳健发展也起到举足轻重的作用。

罕见，数百港股零成交！A股大量壳公司何去何从？

这厢上证指数地量，成交量三年新低，那厢港股也不逊色，竟有超过200只个股成交量为零。怎么了，交易系统故障了？数百低价港股零成交数百股有价无市。12月11日，剔除当日停牌股后，香港交易所的主板和创业板分别有246家和115家，合计361家上市公司成交量为零。可见，超过10%的港股上市公司有价无市。它们大多是低价股。主板平均价格2.97港元/股，有153家为股价小于1港元的“仙股”，有107家股价不足0.5港元；创业板平均价格0.46港元/股，有107家为股价小于1港元的“仙股”，有89家股价不足0.5港币。它们大多是小市值股。主板平均市值32.36亿港元，低于5亿元的有118家；创业板平均市值2.62亿元，市值低于1亿元的有28家。没有乌龙和系统故障，“壳”股遇冷乌龙和系统故障不是稀罕事。历史上世界各大市场乌龙和系统故障案例：2013年8月16日11点05分，上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%，最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。当地时间2015年7月8号中午的11点32分，美国纽约证券交易所在当日盘中突然宣布暂停交易，根据纽交所发布的公告，是由于技术故障暂停交易，一切未执行的交易委托将被取消。2018年11月29日13时30分起，上期所交易系统发生故障，导致会员单位全品种交易权限关闭，使所有会员单位和投资者无法正常交易。经紧急排查、消除故障，上期所交易系统于13时52分30秒恢复正常，会员单位和投资者正常交易。事实上，昨天港交所并没有公告系统故障和乌龙事件，可见一切正常。一切正常下的不正常交易是为何？通过了解，该现象背后是香港证券监管部门提高借壳门槛以及对隐藏实控人加强监管的结果。一时间，众人对众仙股望而却步。日前，香港证监会企业融资部执行董事何贤通表示，主板及GEM(注：创业板)上市公司年收入分别少于5000万港元及2000万港元之公司，将被定义为：业务极少之公司。另外，根据港交所发布的《上市规则》咨询文件，港交所目前打击壳股的措施，主要有三种：一是从严IPO，严防“造壳”；二是提高上市发行人适用的持续上市准则，遏止“造壳”及“养壳”；三是收紧反收购规则，防止借壳上市现象。此外，港交所亦建议买壳后注入资产及出售旧业务的期限由现时的两年增至3年。A股何去何从？那边港股“壳”公司无人问津，这边A股以ST股为代表的壳板块却依然火热。截至今日11:30，仍有ST升达和ST慧球、ST仰帆涨停。2018年10月19日至12月11日期间，ST板块涨幅超过20%，并且不少个股涨幅超过40%。价值投资，遏制炒作或者打击违法犯罪是资本市场的长期发展趋势。近日，ST长生面临退市的厄运为资本市场造假敲响了警钟；中弘退的退市为资本市场炒作“壳”股敲响了警钟。可见，未来A股市场不以基本面为基础的“壳”股投资将会越来越难。

“个人系”公募持续上量 投资大佬密集回归

　　博远基金近日获批成立，拿到了今年的第12张公募牌照。资料显示，今年以来基金公司获批数量创近5年新高，其中“个人系”公募发展速度尤为迅猛，在今年获批成立的公募基金公司中自然人控股的就占到了8家。　　“个人系”基金公司成获批主力　　继投资大佬陈光明回归公募之后，又一债市投资大佬钟鸣远自立门户，所创办的博远基金近日获证监会核准设立。证监会网站显示，钟鸣远出资4503万元，占股45.03%，任法定代表人兼总经理。　　作为业内最早的一批债券基金经理，钟鸣远2015年初开始担任大成基金副总经理，分管固定收益部，直至2016年离开大成基金。　　博远基金是今年获批设立的第12家公募基金公司，今年也由此成为近5年来基金公司获批数量最多的一年。数据显示，2014年获批基金公司数量为6家，2015年为5家，2016年有9家，2017年则只有7家。　　11月末，证监会新闻发言人高莉表示，公募基金管理人资格的行政许可审批程序由现行的申请人先行筹备、证监会实施现场检查后再批准的做法，改为证监会先批准、申请人进行筹备并通过证监会现场检查后再开展业务。　　在业内人士看来，先批准后筹备的做法将使公募基金公司的筹备成本大大降低，未来新基金公司的成立有望继续提速。　　除了获批基金公司数量创近5年新高，今年也是公募基金行业20年来自然人控股的基金公司成立最多的一年。　　2014年6月13日，证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，明确鼓励各类符合条件的主体申请公募基金管理牌照，支持建立专业人士持股。2016年业内首家全自然人、由内部核心专业人士控股的汇安基金成立，之后陆续有专业人士回归公募，执掌新基金公司帅印。　　截至12月12日，自然人作为公司第一大股东的“个人系”公募基金公司数量上升至16家。其中，有8家在今年获批，另有一家泓德基金在10月发布股权变更公告，总经理王德晓实现45.9%的控股权。　　公募老将从“新”出发　　对目前获批的16家“个人系”基金公司实际控制人的背景进行梳理可以发现，大多数实控人是公募基金行业的资深老将。　　近一半“个人系”基金公司的实控人具有丰富的投资经验，是之前所供职公募基金公司投资方面的重要负责人，有的人擅长权益类投资，有的人主攻固定收益领域。　　睿远基金的创办者陈光明是东证资管的前董事长，带领东证资管打造出“东方红”的资产管理品牌，是价值投资的倡导者，长期投资业绩十分突出。　　同样擅长股票投资的还有离开大成基金、创办东方阿尔法基金的刘明，加入大成基金已经有十年之久的原大成基金副总经理肖冰也和刘明一起离职创业。　　一年后，分管固定收益部的钟鸣远也离开大成基金。在钟鸣远辞职的几个月后，担任大成基金督察长近18年的杜鹏选择加盟博远基金。　　与大成基金相似的还有华夏基金。早在2002年就加入华夏基金，历任互联网金融部执行总监、行政负责人的张金锋引入西藏宁算科技公司作为股东创办惠升基金；华夏基金的前人力资源总监刘文灿出资3820万元，占股38.2%，设立同泰基金。　　此外，有些实控人则长期分管基金公司的市场业务，具有较强的渠道资源。　　10月获批的淳厚基金的实控人邢媛历任财通基金渠道理财部总监、华泰柏瑞基金营销部副总经理、同安投资财富中心总经理等。在邢媛之前，曾任银华基金市场部总监助理的郑旭创立合煦智远基金。　　在公募大佬纷纷自立门户的同时，一些银行专业人士也组团转型来分一杯羹。今年4月蜂巢基金获批，该基金公司的实控人是广发银行金融市场部前总经理唐煌，持股比例为60.4%；广发银行资产管理部前副总经理廖新昌持有20%股份。蜂巢基金在10月发布公告，选举曾任兴业银行金融市场部副总裁的陈世涌担任副董事长。　　还有一些公募大佬在排队等候批复，汇添富基金原总经理林利军2016年递交申请材料设立正心富基金，同一时间递交申请的还有华安基金投资决策委员会原主席王国卫申请设立富汇基金，鑫元基金原总经理李湧申请设立恒信基金等，目前均已获得证监会第一次反馈意见。

揭秘天价抗癌药“癌盾”骗局，诈骗手段实现私人订制

摘要：为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“姐，公司回馈老顾客有个价值1.28万元的泰国游，店里有个名额我准备推荐你去。”面对相识近10年的美容院姐妹热情攻势，这些被大连思兰德生物科技有限公司（下称思兰德公司）锁定的“优质客户”往往难以招架。近日，按照公安部统一指挥部署，在辽宁、江苏、广东、黑龙江、吉林、北京、湖南、重庆等地公安机关密切配合下，浙江公安机关打掉一个以海外医疗名义实施诈骗的犯罪集团，抓获犯罪嫌疑人132名，冻结涉案资金7000多万元，破获案件2000多起，扣押假药3000多箱及一大批涉案物品。诈骗手段实现“私人订制”经查，自2014年起，思兰德公司在全国范围物色代理商，由代理商发展下线美容院，再由美容院物色受害人，进而实施海外医疗诈骗。美容院作为整个诈骗体系的最前端，通过美容师日常与顾客的闲聊，逐渐掌握顾客的情况，随后形成一份资料详尽的客户分析表，包括家庭收入、消费能力、婚姻状况、家族病史等。美容院经过初步筛选后，再由代理商辅助二轮筛选，最终被选中的人成为思兰德公司的“优质客户”，她们都是经济条件优越、身体健康、不懂英文，且不从事医疗、法律工作的人员。思兰德公司对于“优质客户”的情况了如指掌，针对其喜好使用不同的诈骗手段。嘉兴市秀洲公安分局刑侦大队副队长徐惠刚给记者举了个例子：如果某位客户比较迷信，思兰德公司员工在与其沟通过程中则适时引入风水大师辅助。如果另一位顾客比较相信科学，则主打“国际专家名医”这张牌。思兰德公司以其“私人订制”的诈骗手段，在6天5夜的泰国游中层层递进最终实现销售天价抗癌药的目的。体检诊断让人真假莫辨到达泰国后第二天，思兰德公司就将客户带到芭堤雅一家正规医院进行参观并体检，思兰德公司对客户宣称这是美国NHC医院机构的亚洲分院。在随后的医疗说明会上，思兰德公司将其员工包装成美籍华裔名医、医学世家传人、知名医学专家上台讲课，在讲课中介绍公司所售药品，由公司准备好的课件和提前熟背的稿子让台下的“优质客户”听得频频点头。住豪华酒店、名车接送、游艇出海，思兰德公司有句行话，管这一阶段叫“破冰”，意为拉近客群关系。如此姐妹情深、美食美景、名医的轮番轰炸，很少有人的内心坚冰不被融化。医院的体检报告出炉后，由于全是英文，此时就需要思兰德公司的“专家”向客户一项项解读。记者在嘉兴市看守所见到了其中一名“假医生”马某，她告诉记者：“体检报告上的指标都是医学上常见的英文单词，我们根据指标的异常与否向他们推荐公司的产品。比如体检报告上显示白细胞水平偏低，我们就告诉客户白细胞和免疫力的关系，并且告诉他们有患癌的风险。”这些“专家”的解读混杂着专业术语与医学常识，顺着体检报告上的相关性分析，将受害人哄骗得云里雾里。特别是一些家族成员患癌的受害人，更加偏听偏信，立马就要购买思兰德公司的抗癌药物，思兰德公司工作人员则拿出准备好的POS机进行当场交易。“售后服务”确保万无一失思兰德公司为确保其诈骗过程万无一失，还制作了官方网站，在网页上思兰德公司售卖的几款药品均有中英文介绍，为的是防止受害人上网查询使之露馅。更有甚者，思兰德公司还为这些花费巨资购买“癌盾”的客户提供二次回访，由在泰国为其坐诊的“名医”在国内再次接待，根据受害人实际情况“巩固”疗效。经检测，所谓“癌盾”的主要成分为番茄红素和青花素。为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“癌盾”分为1号、3号、5号和9号等型号，分别以人民币9.8万元至39.8万元的价格出售给受害人配合治疗。由于外包装华丽精美，“癌盾”药片的价值甚至不如包装的价值。记者与犯罪嫌疑人思兰德公司一中层管理人员王强（化名）交流时，他仍记得公司培训要求背下来的宣传语：“‘癌盾’能够提高人体免疫力，达到预防癌症的功效。主要原理是由于免疫力下降癌细胞活跃，‘癌盾’能抑制其活跃度，连续服用5年控制癌症预防率97.6%。”王强告诉记者，公司销售的产品员工虽有内购价，但由于限量仍需抢购，像“癌盾”这样的高端产品平时自己还要省着吃。目前，这条前期有优质客户筛选、免费旅游、诱骗出境，中期有医疗会诊、实施诈骗，后期有客户回访、制作网站、掩盖事实的“线型”诈骗产业链已被公安机关彻底摧毁，此案将于近日移送检察机关审查起诉。

小牛在线假标与犯罪：企业经营贷标的被当事方否认

　　序言：小牛在线逾期、假标、黑幕重重，投资人欲哭无泪。案例：小牛在线会员账号139****9918（因手机号码隐私、账号中间四位数隐藏）的投资人专项回款资金被小牛在线截留（被截留一半款项标的编号：安稳投-125天20180330-25194-t）、更有多个标的资金未兑付等，投资人深受其害.....　　小牛在线出现假标，其创始人彭铁和高管已经涉足犯罪。　　10月12日，小牛在线官方微信公众号发布消息称，小牛在线应深圳市金融办要求于本月12日前将电子版和纸质版的自查报告及承诺书同时提交给监管部门。与此同时，债转缓慢依旧存在，更令外界不解的是，小牛在线依然存在虚假标的，以“安逸信Z20180509-569”标的为例，该标的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅，但陈子寅对记者表示“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”这不仅仅只是假标，伴随假标的是小牛在线高管们的犯罪行为！　　上海汇筠律师事务所胡郁舒律师认为，平台提交自查报告只是平台自己检查完成，在自查报告中，需对平台自身存在的虚假标的等问题如实汇报，并由高管和股东签字。平台提交自查报告后，由当地金融办和协会对平台进行现场检查，哪怕金融办检查通过，并非意味着获得备案资质，需进一步等待备案政策的发布和落实。　　债转缓慢存假标　　“昨晚回款一块八“、”两个月出来0.82%“、“转了16次，出来了50元“．．．．．．　　在一个190人的“小牛在线回款交楼群”微信群中，投资人每天都在交流自己标的到期退出的进展情况。这些投资者的所投的小牛在线产品有安稳投、升财牛、月续牛、存续牛、随心牛等，其中投资“安稳投”的投资人数量居多。　　“安稳投”是小牛在线平台推出的委托投标工具，用户委托平台将资金投向平台项目，且回款本息由客户委托系统复投，期限结束时可转让退出。小牛在线“安稳投”产品投资人目前面临的问题是，产品到期退出无法提现。　　投资人乔女士在小牛在线平台上投资的一笔安稳投产品于2018年8月8日结束锁定期，在结束后乔女士多次发起转让，但至今只转出了0.82%，目前回款共60多元。乔女士在群里无奈地说，“刚刚继续申请转让，也不知啥时候是个头。”广州深圳的投资人果果则认为，“有百分比就有盼头，转了几次都是0（进度）。”　　但是令他们没有想到的是，小牛在线平台债转专区出现多只问题标的。据《投资者报》记者观察，10月15日，平台在债转专区显示的300个标的中，有大量是问题标的。其中，多数问题标的特点是剩余期限较长，利率较高，标的中借款人的信息不明。　　在10月15日的债转标的信息中，“安逸信Z20181015-148950”、“安逸信Z20181015-149480”与“安逸信Z20181015-148966”借款人除了姓名、身份证与借款金额不同，其他基本信息完全一致　　“安逸信Z20181015-148950”标的的借款人是33岁的章先生，借款总额为13.9984万元，借款36个月，其转让金额为363.82元，剩余期限为903天。章先生借款用途为个人消费，还款来源为个人收入。在平台披露的工作信息一栏中，工作行业\性质、工作地点、工作职位均显示“无”，而在月收入一栏中写的是35000元。　　在信用信息一栏中显示，章先生最近一次借款时间为2018年3月29日，历史借款次数为1次，借款金额与待还本息金额分别为13.9984万元和17.1480.4万元。　　以上披露的信息与“安逸信Z20181015-149480”、 “安逸信Z20181015-148966”除了姓名、年龄、身份证件号码不同外，其余信息完全相同。　　这样信息高度雷同的标的在小牛在线平台债转专区还有很多，除了个人信贷，还存在企业经营贷的虚假标的。　　经调查，“安逸信Z20180509-569”标的的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅。信息显示，该公司于2017年12月22日，在小牛在线平台以企业经营性贷款的名目借款100万元，借款期限为120个月。　　在该标的中，平台对借款企业基础信息的披露除了组织机构代码和营业执照外，其他均无显示。对于企业的经营状况、负债情况、涉诉情况、还债能力等关键信息，小牛在线均显示“企业未提供”。　　《投资者报》记者致电上海寅旺贸易有限公司的法人陈子寅，陈先生否认了在小牛在线平台这笔借款，他说，“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”　　相关阅读：　　“千亿规模”的小牛在线假标显现！下一个暴雷的草根投资？　　https://www.wdcj.cn/1012077.html

诺亚财富＂照片门＂背后：踩雷后刻意丑化维权客户

最近，诺亚财富在2018年钻石年会上将维权客户作为反面教材公之于众，在圈内引起轩然大波。维权事件缘起于两年前诺亚财富旗下歌斐资产“踩雷”辉山乳业。有部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形后，向江苏证监局投诉。歌斐资产因此被江苏证监局出具警示函，日前又被曝出其多个银行账号已被查封。“他们刻意丑化我，他们恨我。”谈及这一事件，诺亚财富“照片门”主角韩庆国有些激动。12月6日，韩庆国对《国际金融报》记者称，“因为苏州中院查封了歌斐资产3个银行账户，我也是委托人，我代表我们公司到法院递交的申请。苏州中院11月7日发的裁定书，11月23日他们开年会。”韩庆国称，“诺亚财富侵犯我的肖像权，还说我收‘黑钱’（维权费），捏造虚假事实。”目前其已在多地法院对诺亚财富创始人汪静波及相关涉事主体提起个人名誉权侵权民事诉讼和刑事自诉。就此，《国际金融报》记者采访了诺亚财富多方人士，试图求证并了解“歌斐资产三个银行账户被冻结”、“汪静波及相关涉事主体被告”是否会对诺亚财富正常经营造成影响。诺亚财富方面对《国际金融报》记者表示，鉴于涉及私募基金产品，相关信息根据法规和监管要求不宜对社会公众披露。受累辉山乳业诺亚财富与投资人的恩怨纠葛由来已久，而究其原因还要从诺亚财富所投项目频繁踩雷说起。2017年3月，辉山乳业陷入百亿债务风波，诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）全资子公司歌斐资产管理有限公司（下称“歌斐资产”）涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金。官网显示，歌斐资产成立于2010年，是诺亚财富定位于集团旗下专业的资产管理平台，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。截至2018年第一季度，歌斐资产管理规模已达1569亿元。韩庆国就是歌斐创世优选一号投资基金（辉山乳业项目）机构投资人的全权委托代理人。据韩庆国介绍，其所在的公司苏州市某某食品工业有限公司投了1000万元，约定的年化收益率是7.2%左右。上海市第二中级人民法院出具的民事判决书显示，歌斐资产涉及辉山乳业的债权总计达5.479亿元。歌斐资产曾向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产在上海提起的法律诉讼。但法庭文件显示，歌斐资产冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝，法院没有针对该公司批予非正审强制令。那么，上述项目最新进展如何？诺亚财富还采取了什么应对措施？诺亚财富方面并未对《国际金融报》记者给予正面回复，仅表示，辉山项目在处置过程中有任何新进展，公司会依法合规继续对相关投资人汇报进度；公司将继续依法妥善处理辉山项目投资人的诉求，维护投资人的合法权益。韩庆国告诉记者，辉山乳业项目目前在全球招募战略投资人，第一次没成功，10月15日后又延长了一次，第二次11月15日已经结束，也没有招募到，没有机构接盘。在韩庆国看来，诺亚财富对外宣称辉山乳业在恢复中，但实际上辉山乳业债务多，短时间内还清债务很难。“如果后期的破产重整方案没有被债权人接受，将进入破产清算阶段。相关债权的清偿顺序，法律是有规定的，我们作为普通债权人顺序靠后，能拿到的投资款微乎其微。”韩庆国称。监管方介入诺亚财富“踩雷”辉山乳业引起投资人不满，部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形，因此相关投资人进行维权，要求诺亚财富偿还投资款及收益。韩庆国告诉记者，其发现诺亚财富在投资辉山乳业项目时存在违规情形，分别在2017年七八月份、2018年1月份向中国证监会江苏监管局（下称“江苏证监局”）方面投诉相关问题。随后的2018年7月31日，江苏证监局对歌斐资产管理有限公司出具警示函，指其在两只以辉山乳业产品为基础资产的基金中未履行诚实信用义务、未履行谨慎勤勉义务。警示函显示，未履行诚实信用义务方面，歌斐资产明知基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权。未履行谨慎勤勉义务则涉及三方面：基金合同关于产品风险的揭示前后不一致；未对尽职调查中收集的辉山中国合并会计报表相关数据进行仔细审阅，未发现报表中部分数据勾稽关系的明显错误；未对尽职调查报告中的相关公司股权结构图进行仔细审阅，未发现图中辉山集团的股权结构与实际不符。韩庆国表示，在江苏监管局对歌斐资产出具警示函后，其所在公司（辉山乳业项目投资方）在2018年10月提出仲裁，随后法院查封了歌斐资产3个银行账户。对于具体细节，韩庆国方面表示，在仲裁期，按相关要求暂不能透露。不过，记者从知情人士处获悉，歌斐资产的交行、中行、农行三账户被冻结，冻结资金550多万元，冻结方式为网冻，冻结期限为一年（2018年11月12日至2019年11月12日）。上述知情人士告诉《国际金融报》记者，投资方是希望仲裁委仲裁撤销相关合同，要求歌斐资产返还全额投资款，并偿付从投资项目开始按银行存款利率计息的利息，且承担相应的费用。从提出复议到撤回对于江苏证监局出具的警示函内容，诺亚财富方面曾在回复相关媒体时表示，由于通知有关内容与相关法院就辉山案件的生效判决认定事实有所差异，公司将就相关问题与监管机构作进一步的汇报。有歌斐资产辉山乳业项目投资人向《国际金融报》记者透露，江苏证监局行政处罚出来以后，诺亚财富向证监会提起行政复议。不过，上述投资人提供的一份行政复议终止材料中显示，因歌斐资产要求撤销行政复议申请，证监会准予，行政复议终止，落款时间是2018年11月29日。此外，上述投资人还向记者提供了一份行政复议的问询笔录文件，文件显示，询问对象是歌斐创新事业部投资总监，其有在四大会计师事务所之一的德勤会计师事务所工作的经验，是专业的财务人员。笔录显示，当被问及明知歌斐创世优选一号、二号投资基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，歌斐资产法务认为叫应收账款转让合同不违背基础债权的法律实质。据其了解，歌斐资产类似产品中有基于贸易关系的应收账款债权，也有基于借贷关系的基础债权，都称之为应收账款债权。而当被问及“公司关于尽调有无相关制度”时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，没有强制的尽调制度。公司会根据私募产品的具体情况，来决定是否聘请外部中介机构进行财务尽调（FDD）或法律尽调。考虑到辉山乳业是上市公司，财务数据信息是公开信息，且审计师是四大所，常规认为具有一定的公信力，所以该项目未聘请中介进行财务尽调。韩庆国认为，歌斐资产在选投资标的时没有聘请外部的会计师及律师做相关的尽调，导致投资失利，这个单应该歌斐资产来买，不应该由投资人来买。“明知是借款债权却在基金合同中故意披露为应收账款债权涉嫌欺诈。”韩庆国称。知情人士向《国际金融报》记者透露，歌斐资产辉山乳业项目投资人与歌斐资产的仲裁大约在2019年2月到3月期间开始审理，相关通知已通过仲裁中心向歌斐资产送达。“照片门”投资人和诺亚财富方面矛盾不断激化，也导致了后来“照片门”事件的发生。11月23日，2018年诺亚财富钻石年会在丽江召开。会上，汪静波表示 “出清坏的参与者，是长期健康发展的保证”，在讲到 “承担责任和独立思考是投资者需要具备的最基本能力”时，大屏幕同步显示的PPT配图是未做技术处理的投资人维权活动现场照片。照片显示，多位投资人面部轮廓清晰。经韩庆国确认，照片中涉及到的几名投资人中有一位是辉山项目机构投资者授权委托人，其余均是辉山项目的个人投资者。其中，韩庆国三张外貌轮廓清晰的照片被单独展示，并在照片上方附上微信聊天内容：“有一个叫韩庆国的人，说是建立了个维权群，要交维权基金万分之五，我判断他是骗钱的，你知道这个人吗？”。在照片下方还配有“韩庆国，公司机构客户苏州市某某食品工业有限公司的授权委托人，2018年多次来到公司通过…… ”的字样。对此，韩庆国表示，根本没有这个事实，这是捏造的。韩庆国名誉侵权案代理人、江苏省基层法律服务工作者协会副会长李沪麟告诉《国际金融报》记者，诺亚财富相关人士把韩庆国肖像在会议上公开，指出其向投资人收取万分之五的维权费用，并暗示韩庆国是骗子，该行为一方面侵犯韩庆国的肖像权；另一方面涉嫌诽谤，侵犯韩庆国的名誉权。李沪麟表示，事实上，韩庆国没有收取投资人万分之五的维权费。12月6日，韩庆国已向公安机关报案并做了相关陈述。据李沪麟了解，收取维权费是存在的，但收取的费用并没有给到韩庆国，而是由一位姓王的女士管理，支出多少都有明细，韩庆国本人没有经手，不存在韩庆国欺骗投资人，收取维权费的情形。王女士也同韩庆国到公安机关作证。韩庆国向记者提供的相关法律文件显示，其已于11月29号前往泰兴市人民法院，以名誉权纠纷，将汪静波、上海诺亚投资管理有限公司及上海诺亚金融服务股份有限公司告上法庭。韩庆国要求判令，三被告向原告赔礼道歉，澄清事实，赔偿原告相应损失并承担本次诉讼费用。泰兴市人民法院传票显示，上述案件将在2018年12月25日开庭审理。“我们将申请网上直播，对于我个人的诉求，诺亚财富方面至今没有任何回复。”韩庆国表示。李沪麟介绍，韩庆国在泰兴法院提起民事诉讼，在上海浦东新区法院提起刑事自诉，考虑到诺亚财富在丽江开会期间进行名誉权侵犯，是侵权行为发生地，韩庆国又在丽江公安报了案。目前对于韩庆国名誉权案是民事和刑事一起进行。数次被牵连不止辉山乳业，诺亚财富近年来数次被牵连进风险事件。公开资料显示，诺亚财富旗下的歌斐创世鑫根并购基金曾参与设立乐视鑫根并购基金，认购优先级23亿元，此后乐视网资金危机爆发。诺亚财富曾表示要求该基金管理人暂停新的投资，并推动将基金已投项目加快退出。根据工商信息，深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业（有限合伙）注册成立于2015年11月26日，注册资本48亿元，其中芜湖歌斐资产管理有限公司实缴32亿元。近年来，诺亚财富还多次曝出风险事件。2016年11月，诺亚财富承销的酒店私募股权资金悦榕基金被曝“烂尾”。有投资人称，在此前的宣传中诺亚财富承诺“3.4倍回报、4年半收回本金、6年后上市”的收益目标。6年后该项目并未上市，6名投资人还上告证监会，称诺亚财富存在夸大销售问题。诺亚财富相关基金产品还深陷新三板困局中，诺亚财富旗下的歌斐诺宝新三板麟凤一号和歌斐诺宝新三板麟凤二号两款产品作为母基金，将资金投向了知名私募鼎锋资产和景林资产发行的新三板基金产品。然而，随着一些曾受追捧的新三板企业市值一落千丈，有消息称，目前诺亚财富的这两款产品三年期限已到，因无法清盘退出又被迫延期二年，何时“解套”已成难题。此外，诺亚财富子公司还牵扯进一桩诈骗案中。诺亚财富方面称，“万家共赢景泰基金”资管计划系项目遭遇违法个人和机构恶意合同欺诈所引发的刑事案件。上海市高级人民法院做出终审判决：此案两名被告因合同诈骗罪，分别被判处无期徒刑和十年有期徒刑。不过，这款资金被恶意挪用的产品，当初被介绍为“诺亚最安全ABS”。半年三遭监管通报所投项目频繁踩雷、风险事件频发，诺亚财富子公司半年三遭监管通报。除了上述江苏证监局下发的警示函之外，今年5月29日，香港证监会官网披露的消息显示，诺亚控股（香港）有限公司（下称“诺亚香港”）因在销售及分销投资产品方面的内部系统和监控缺失，遭证券及期货事务监察委员会谴责并罚款500万港元。香港证监会指出，诺亚香港在产品尽职审查、合适性评估、提供予客户的资料，以及销售方面的监督及监控措施等方面没有遵守有关规定。事件起因是，2016年3月，香港证监会对诺亚香港的业务活动进行视察，发现诺亚香港在2014年1月至2016年6月期间，存在为客户风险承受能力测试问卷不完善，产品风险评级欠妥，向客户出售不合适产品，销售人员没有向客户提供投资意见相关文件，没有足够监督机制监察产品销售情况等不规范行为。之后，诺亚香港按要求进行了独立检讨，采取了补救行动，并提供了纠正报告。2017年1月，香港证监会与诺亚香港共同委聘的独立检讨机构识别出不规范交易1243宗，涉及约5.23亿美元、757名所谓的“专业投资者”客户。对于项目赎回后净亏损或仍持有但受影响的客户，诺亚香港同意补偿亏损，要约赎回或出售客户所持项目。结合解决方案和相关情况，香港证监会作出了谴责并罚款500万港元的纪律处分。最近的11月13日，中国证监会安徽证监局网站发布行政监管措施决定书称，芜湖歌斐资产管理有限公司存在信息披露不规范，防范利益冲突机制不完善的情况。安徽证监局决定对芜湖歌斐资产管理有限公司采取监管谈话的行政监管措施。据记者了解，芜湖歌斐资产管理有限公司成立于2012年10月10日，法定代表人为殷哲，是诺亚财富的全资子公司。就诺亚财富如何应对上述不足等问题，《国际金融报》记者采访了诺亚财富相关人士，但截至发稿，该相关人士未作回复。

19万亿债务压顶，房企融资时不惜饮鸩止渴

2014年春天，一位青岛女开发商在楼市调控中资金链断裂，远遁海外躲债，留下一个占地600余亩的烂尾楼盘和至少12亿元的欠款。伴随着上一轮楼市刺激政策，她的烂尾楼盘奇迹般复活，还以借鉴美国长岛模式的高端定位，一举售罄。女地产商不再失联，而是回国收割红利，又过上了开着游艇、出海钓鱼的生活。反反复复的调控，成就了一个个人间传奇，同样让人产生房价越调越高的预期。自2016年10月开始的这一轮调控，迄今过去两年多时间，依旧没有松绑迹象。甚至有观点称，中国房地产行业已经站上历史大顶。确实，房企融资越来越难、拿地越来越谨慎。就连“宇宙第一房企”万科都在高喊“活下去”。寒冬之中，各个利益群体正在如何度日？寒冬过后，我们又将遇见一个什么样的中国楼市？本期开始，《棱镜》将从房企融资、土地市场等角度，推出“楼市后调控时代”系列报道，试图拨开迷雾、管中窥豹。对于房企来说，资金如水，但水价越来越贵。正如富力地产，2017年豪掷200亿元收购万达77家酒店，激进投资之后，而今却躺在干涸的资金池中等待救援。该公司截止2018年三季度报显示，有息负债高达1556亿元。约63亿元的账面资金，尚不足以支付未来一年的财务成本。今年以来，富力连续四次发债失败，只得通过股权增发等手段，争取资金上的喘息空间。这对于一向注重公司股权控制的华南房企来说，不啻于断臂求生。富力不是孤例，即便是恒大、融创等销售规模排名全国前五的龙头房企，同样面临着债务和融资的双重压力，其中恒大11月份发债年利率已经高达13.75%，接近过去的两倍。按照恒大研究院的计算，除去民间融资和类金融机构贷款，中国房企截止2018年上半年的有息负债余额已是19.2万亿元的天量，每年的财务成本不会低于1.7万亿元。在这个资金并不宽裕的年份，中国银监会又要求严格执行“加强土地储备贷款管理”和“严控房地产开发贷管理风险”等分类监管规定，过去凭借高杠杆、高负债、高周转、高规模发展的房企们，现在面对高成本资金，不惜“饮鸩止渴”。融资的政策窗口此时悄然打开，在刚刚过去的11月份，房企发债总量546.5亿元，环比上月上升99.0%，尽管综合发债成本高达8.54%，创下2015年以来单月融资成本的最高水平。腾讯新闻《棱镜》注意到，大多数房企的发债目的是“调整公司债务结构、满足资金需求、偿还境内公司债券及金融机构贷款”。这是中国房企一直以来的“借新还旧”游戏，恒大、融创等巨头房企，更是资金链上踩高跷的个中高手。在这些巨头都在高喊“安全第一”、“活下去”的口号之时，其他中小房企的日子又是怎么样呢？房企都在借新还旧恒大是中国房企的风向标，该激进时激进，该减债时减债。而在中国房企资金链最紧张的时刻，恒大同样动作频繁。自10月以来，这家2017年销售规模全国第二的房企启动了一系列融资动作，不惜将尚未付清价款的香港“恒大中心”再次抵押，寻求筹集15亿美元的融资。此后的一个多月，恒大通过全资附属公司景程有限公司先后发行四期美元优先票据，合计融资28亿美元，年利率最低11%，最高达到13.75%，比该公司2017年净利率（11.9%）还高出1.85个百分点。其中，恒大董事长主席许家印自行认购10美元，以示对公司的支持和信心。发债年利率如此之高，足可反映出恒大急需资金。该公司2020年到期的部分未偿美元债的收益率尚只有7.5%。恒大是中国负债第一的房企，截止2018年上半年，有息负债净额6762亿元，净负债率虽有所下降，但依旧停留在127.3%这一高位。自2018年6月底起算，该公司此后一年共计2800亿元左右的债务到期。该公司长期依靠短期融资和“借新还旧”，缓解债务压力。此次美元优先票据的融资目的，即“主要为现有离岸债务再融资”。“在中国境内的融资环境趋紧的情况下，规模比较大的中国房企，大多都在寻求海外发债，而且愿意接受更高的年利率。”一位长期活跃在香港的金融中介对腾讯新闻《棱镜》感慨，投资者一方面担忧中国房企的偿债能力，一方面又抵制不了高回报的诱惑。截止2018年11月底，中国房企在海外发行美元债券总额约41亿美元，环比增长419.3%，平均境外债融资成本11.47%，较前10月境外发债成本6.45%增长5.02个百分点。按照国际评级机构穆迪测算，尽管11月份中国房企的境外收益债券利息成本大幅提升，但预计该成本会在未来保持在较高水平。即便如此，对那些房企来说，这依旧是难得的政策窗口期。自2017年以来，中国房地产行业进入最严调控时期，中国证监会放缓了境内公司债券的审批速度，包括融创在内的多家头部房企公司债中止发行。与此同时，国家发改委自当年第二季度起，基本暂停发放房企海外发债的批文。2018年上半年，呼吁监管部门放宽发债限制的声音渐高。中国社科院一位专家在《银行家》杂志撰文建议，“对于有能力赴海外发债的房地产企业，发改委和外汇局在完善备案制度的同时，应进一步简化直接境外发债的审批程序，降低直接海外发债的门槛，通过政策引导募得资金的用途，帮助房企更便利地以较低成本获得海外资金。”“进入10月，监管部门明显加快了发债审批速度，不管是海外美元债还是境内债券，从拿到批文到完成发债，前后一个多月就完成了。”一家A股上市房企的CFO对腾讯新闻《棱镜》分析，房企债务大量到期，可能是债券发行审批加快的关键原因。恒大研究院近期发布的一份报告显示，2018下半年到2021年是房企债务集中兑付期，规模分别为2.9万亿元、6.1万亿元、5.9万亿元和3.4万亿元。面对这一难得的政策窗口，各家房企都在加速融资。据中原地产统计，进入11月份以来，有30余家房企发布了境内外融资公告，既有行业龙头，也包括民营企业，融资类型包括增发、优先票据、中期票据、可换股债、公司债、短期融资券、ABS等形式，总规模超过1000亿元。在别人恐惧时贪婪有的房企融资是“借新还旧”，还有一些则在逆势扩张。包括恒大、碧桂园、万科、融创、保利在内，中国房企Big5截止2018年上半年的有息负债总和高达1.585万亿元。值得玩味的是，在融创、恒大、碧桂园开始强调“安全第一”之际，财务一直很“安全”的万科却坐不住了。据不完全统计，2018年1月以来，万科至少发起14次并购，累计耗资超过230亿元。除却通过并购间接拿地之外，万科前10个月新增建筑面积为4193.4万平方米，累计耗资1338.17亿元。据证券时报统计，2018年第三季度，万科合计拿地金额达到458.7亿元，相当于恒大、碧桂园、保利、融创四大房企拿地金额总和（477.5亿元）。万科的底气源于其稳健的财务状况。以净负债率来看，该公司2017年底的这一指标仅8.8%，只相当于恒大、融创的零头。截至2017年底，万科持有货币资金1741.2亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和（622.7亿元）。这样的房企自然成了融资市场的宠儿。11月15日，万科2018年度第二期中期票据完成发行，实际发行总额为20亿元，发行利率仅4.03%，相当于恒大新发美元债年利率的1/3。该公司发行的2018年度第八期超短期融资券，发行金额为10亿元，利率为3.15%，是11月份房企融资中成本最低的一笔。不管是万科创始人王石，还是现任董事长郁亮，一直都以居安思危著称。万科2018秋季例会上，会议现场挂着满场鲜红的宣传标语——“活下去”，似乎给当今房地产行业浇了一盆冷水。“每到形势严峻，万科总会打响行业的第一枪，不仅带头喊行业不行了的口号，还会率先降价出货，”一位龙头房企中层对腾讯《棱镜》抱怨道，不要被万科的口号蒙蔽，它非常擅长“在别人恐惧时贪婪，“毕竟它的负债是最低的、现金流是最健康的，在这个行业低迷期一定会抓紧时间壮大规模。”万科的“贪婪”正在见效。这家公司2018年前11个月累计实现合同销售面积3599.0 万平方米，合同销售金额 5439.5 亿元，排名重回行业第一。而在过去的2017年，万科的合同销售额一度落后于碧桂园和恒大。保利同样野心勃勃。2017年保利的合同销售额3092.27亿元，排名行业第五，仅以27.57亿元的微小领先优势领先行业第六的绿地。连续6年未曾进入行业前三的保利，喊出“2018年重回前三”的口号。这家央企背景的龙头房企之所以底气十足，与其融资成本极低关系莫大。克尔瑞地产研究显示，2018年上半年，保利通过各类融资方式，新增有息负债796.13 亿元。不过，截至2018年上半年末， 保利的综合资金成本为4.86%，仅相当于恒大、融创等民营龙头的60%。凭借融资成本优势，保利还首次动用永续债这一武器。永续债的财务成本逐年攀升，一般来说，三年后所支付利率可能高达9%，甚至更高。比如，主动“去杠杆”的恒大于2017年6月30日，已经全部赎回了1129.4亿元永续债。而保利在11月29日发布公告称，公司成功发行2018年度第四期中期票据（永续中票）。该永续中票计划发行总额15亿元，实际发行总额15亿元，利率4.63%。2018年前三季度，保利累计新拓展项目108 个，新增容积率面积2456 万平方米；获取总成本1636 亿元，拿地金额占比销售金额53.9%。尽管截止前11个月的销售额依旧是行业第五，但从拿地金额来看，保利已经冲进前三，仅次于碧桂园和万科。出来混总是要还的与万科、保利形成鲜明对比的是“华南房企五虎”之一富力，这家公司2018年以来的发债融资尝试大多以失败告终。2月9日，富力地产取消发行10亿元中期票据；5月23日，富力取消了10亿元超短融发行计划；5月29日，富力一笔60亿元住房租赁专项公司债宣告终止；8月29日，富力一笔60亿元的住房租赁专项公司债券再次被终止。幸运的是，伴随着政策窗口打开，富力在9月份发行了三期资产支持专项计划ABS，合计拟发行总金额为122.21亿元；10月9日，富力获批发行面值总额不超过130亿元的公司债券。即便如此，富力依旧需要继续融资。该公司在11月5月宣布增发约8.0559亿股H股，募资约85亿元，用于“偿还债务、补充营运资金、项目投资”。这意味着，富力从9月起的三个月时间内，计划融资约315亿元。富力是房企中资金链吃紧的典型。该公司2018年三季度报显示，账面可用现金约63亿元，总负债高达2863亿元，有息负债高达1556亿元，经营性现金流净额-27.73亿元。截至11月底，富力地产实现总权益合约销售金额约1138.5亿元，与去年同期相比增长56%，但与其高企的有息负债相比，依旧难以匹配。富力之所以负债高企、现金流吃紧，与其此前的激进扩张关系莫大。2017年7月，万达、融创、富力的世纪大交易中，富力以200亿元价格拿下万达旗下77家酒店。2018年4月，富力地产还以57亿元收购部分海航资产，合作开发海口项目。“在市面上资金宽裕的时候，谁都觉得自己是在抄底，等现在融资环境下行，他们才发现自己是站上山顶。”一位粤系房企前高管对腾讯新闻《棱镜》说，“出来混总是要还的，除非市场环境快速好转，但现在来看这是不现实的。”大批中型房企都试图通过股权融资，获得资金补给。据腾讯新闻《棱镜》统计，截止2018年11月底，正荣地产、弘阳地产、大发地产、美的置业、恒达集团登录港股IPO，分别融资净额系38.44亿港元、19.81亿港元、7.4亿港元、29.17亿港元、3.13亿港元。2018年以来，中梁控股等7家中型房企申请赴港上市，目前都处于审批状态中。“中型房企还可以上市融资，但那些规模更小的地方房企，可能很难撑下去了。”一位河南本地房企副总对腾讯新闻《棱镜》说，“上一轮调控最紧的时候，也就是2014年冬天、2015年春天，大批地方房企资金链断裂，老板跑路。这轮行情起来后，大家又有些飘飘然了，真的以为房子卖得好是自己的本事。”

“港漂”中小银行屡现零成交

多家内地银行在港股不受待见，屡次出现成交低迷甚至单日“零成交”的尴尬境况。北京商报记者注意到，12月11日，广州农商行在香港全天无一股成交，而浙商银行、徽商银行、天津银行等多家银行也出现过单日零成交的情形。另外，从12月以来的总交易额也可看出港股交易清淡，并且股份制银行也难以避免，浙商银行在12月7个交易日的总成交额仅为5.54万港元，甚至低于港股的农商行。成交量低迷近期，港股银行成交低迷，甚至出现单日零成交的尴尬局面。12月11日，广州农商行全天无一股成交。浙商银行在12月3日的日均线为笔直的一条线，成交量和成交额均为0。延长时间线来看，11月单月内，就有徽商银行、天津银行、盛京银行、九江银行、郑州银行、青岛银行、广州农商行等多家银行出现过单日零成交的情形。除零成交外，多家中小银行甚至股份制银行在港股也呈现成交低迷的态势。12月11日，浙商银行在港股的成交量为1万笔，成交额为4.25万港元；而12月4日的成交额仅为1.29万港元。九江银行在12月6日-7日的成交额分别为1.27万港元、1.06万港元；甘肃银行近日也出现过单日成交额仅为6600港元的局面。进入12月以来，截至12月11日共有7个交易日，北京商报记者注意到，在这7个交易日中，浙商银行的总成交量仅为1.3万手，总成交额仅5.54万港元；广州农商行的总成交量仅为4.62万手，总成交额为23.1万港元；九江银行的总成交量为15.5万手，金额为162万港元。相比于H股上市银行的尴尬局面，A股银行新股的待遇却截然不同。12月11日，成都银行的成交量为5.5万手，成交额达到4605万元；而近期刚上市的长沙银行单日成交额突破1亿元；郑州银行当日的成交额也高达9155万元。多种因素分析人士认为，赴港上市银行交易不活跃、频现“零成交”的背后，主要是投资者结构不同、对内地中小银行还存在一定的担忧等因素导致。北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄认为，这一现象主要与香港的交易制度有关。一方面，香港投资者比较崇尚价值投资，如果上市公司的业绩不好，市场没有热点，投资者对此类股票的关注度就比较低。另一方面，香港股市没有所谓的壳资源问题，也就是上市比较容易，所以成交低迷是很正常的。英大证券首席经济学家李大霄表示，港股市场是一个成熟市场，而且70%-80%以上为机构投资人，所以出现零成交的情况跟市场的特点有非常大的关系，同时，也与最近市场的低迷有较大的关联。港股交易主要看重规模和知名度，因此银行要改变卖方市场态度。外部环境的变化，尤其是中美关系也是银行港股低迷的一个原因。在首创证券研究所所长王剑辉看来，中资银行股成交低迷，主要是由于外部环境的不确定性导致，比如中美关系的不确定性、经济增长周期的弱化等因素。另外，目前港股和A股银行股的估值已经非常接近或者基本相同，所以在港股交易的优势较少，这也是交易低迷的一个技术性原因。银行的经营业绩不佳是否会导致交易不活跃，对此专家持有不同的意见。刘澄认为，交易不活跃与银行的业绩有关，随着中国经济下行压力较大，而赴港上市的银行主要为一些中小银行，比如农商行、城商行，这些银行的未来经营业绩增长空间有限，甚至很多银行面临着经营业绩下滑，不良资产增加的状况。不过，王剑辉指出，交易不活跃虽然和业绩有一定关系，但是业绩并不是最重要的原因。主要还是整体的估值比较便宜，也就是外部环境、周期预期为主要因素。加速回A事实上，今年以来，受经济下行压力、风险资产上升以及自身业务拓展的影响，商业银行存在补充资本的需求。而上市有助于补充银行的核心资本，同时也是快速补充资本的最有效途径。因此，有更多的银行冲击资本市场，而与A股相比，上市较为便利的H股也成为中小银行选择的途径。虽然H股银行股频现交易不活跃、估值偏低、融资规模有限等现象，但是仍有不少内地银行继续冲刺H股。近日，来自港交所的公告显示，泸州市商业银行已通过港交所聆讯，并计划于12月17日在港交所主板挂牌上市。对于内地银行频繁冲刺H股，刘澄认为，主要是内地股市最近比较低迷，同时上市也需要复杂的条件、上市周期比较长，很多银行面临着排不上队的情况，即便排上队也需要漫长等待；而香港上市手续比较简单，使得很多银行将H股上市作为优选。A股市场仍是拟上市银行最为倾心的所在。为了解决H股的尴尬局面、多渠道补充资本，不少银行在完成港股上市后，又申请回A股上市。今年9月19日，郑州银行在深交所中小板上市，成为全国首家“A+H”股双上市城商行。青岛银行也于近日披露A股股票初步询价公告。此外，徽商银行、哈尔滨银行、盛京银行、浙商银行、重庆银行、锦州银行等都已宣布回归A股计划。对于赴港上市银行纷纷回“娘家”的原因，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示，目前来看，香港上市回归A股和直接在A股排队上市的银行数量较多，起步较晚的银行等候上市的期限可能会更长一些，且前景并不明朗，相比较而言，急于补充资本金的银行通过港股上市再回归A股是目前来讲比较现实的方法。另一个现实的考虑是估值问题，“从估值的角度和再融资的便利程度角度来讲，A股上市都更有优势。香港市场整体估值水平较低，这也意味着A股上市银行发股筹资能筹集到更多资金，此外，A股融资使用的是人民币，港股融资港元还会面临汇率波动等问题，包括后续再融资需要经过更多的管理部门”。曾刚坦言。

旅途中最漫长的路，是OTA的“套路”？

或许，很多人旅途中最漫长的路，是OTA平台的“套路”。“虽然看到过不少新闻的曝光，但是突然间让自己摊上了这种事还是有些懵了。”11月29日准备陪爸妈前往东南亚度假旅游的马晖，遇上了一件糟心事。她向懂懂笔记爆料称，在某OTA平台提前预订这款产品时，明明选择的是白天的航班套餐。但到了出行的前一天，她突然被告知旅行社为其提供的是“红眼”航班。“这种事情肯定要投诉到底 ”，马晖的声音里充满了怒火。几乎是在同一天，北京市文化和旅游局首次对旅游行业10家OTA巨头进行了行政约谈，强调规范全市在线旅游经营行为，并要求涉投诉集中的企业，提交降低投诉量、设立投诉处理机制的相关办法和方案。投诉，真的有用吗？“我说要去消协投诉他们，结果对方理直气壮的说，产品页面、合同条款都有明确提示。”这让马晖感到非常无奈，由于时间、日程比较紧迫，她也不可能再去临时更改，于是只能“从了”。但是她出发前就下定决心，回国之后必须向有关部门投诉并申请维权。在部分旅游行业的内部人士看来，消费者投诉不是没有效果，但是这个感觉就像是挤牙膏：投诉多了，OTA平台就改一改；投诉降下去了，老问题还是会卷土重来。最终，投诉成了治标不治本的拉锯战。据旅游315投诉平台发布的旅游投诉舆情报告显示，仅仅是在10月份，平台就收到了129条有效投诉，投诉量居高不下。其中涉及在线旅游企业的投诉108条，占比超过八成。近年来在线旅游市场发展迅猛，但火爆的出行需求背后，也暴露出行业的不少问题——套餐、服务陷阱大行其道。无论用户有多精明，都免不了被平台摆上一道、算计一番。为何看似透明的在线旅游服务市场，仍有这些屡禁不止的弊端？经过信息时代反复锤炼的消费者，为何仍然无法摆脱被套路的窘境？这些投诉集中的问题，究竟是新猫腻还是老套路？产品说明用“蚊字”，下单自备放大镜“这些服务商的美工，设计详情页真的太‘细心’了。”马晖告诉懂懂笔记，因为考虑到爸妈是第一次乘机，加上年纪也大了，她在计划出游时特意选择了白天的航班。没成想，出发前头一天收到航班短信后，竟然是红眼航班。以为信息有误，她马上致电平台客服热线，却被告知该出行服务是由相关的旅行社提供，需要与提供方进行沟通。然而，旅行社的答复却让她哭笑不得。“对方强调页面标注的日间航班号只是待定，最终的航班是旅行社根据实际情况安排的，而且详情也进行了说明。”得到回复后，她重新浏览了平台上这款套餐的介绍。果不其然，在页面备注的最下方，出现了一行颜色较浅、字体较小的文字。写着“往返乘坐航班，由服务提供商根据出行当天的实际情况进行安排，不确保乘坐特定航班”。“试问一下，比介绍文字小一半的所谓特别声明，有谁会留意，这不明着挖坑吗？”然而，旅行社方面坚称自己没有责任，强调马晖确认下单就已经表示同意详情页面中承诺、说明的所有条款。这种说辞让她和家人感到十分气愤，本该轻松愉快的旅程，也徒增不少烦恼。而同样被平台美工小“蚊字”套路的，还有来自成都的读者韩颖。她告诉懂懂笔记，十月底她在某知名线旅游平台上，预定了十一月中旬的日本五日游产品。“但到了交签证材料时，提供服务的旅行社却表示要收取服务费。”尽管套餐显示费用全包，但最终她还是要多付出几百元的所谓服务费，韩颖感到十分不满。对方表示，平台承诺的是“过程费用”全包，而签证服务费是由代办这项业务的服务商收取，并不包含在全包费用中，条款也已经清晰“标示注明”了这一项。“再看介绍页面吓了一跳，确实有一行字——签证服务费另外收取，但是字体太小了。”在所谓的“温馨提示”中，除了标出这项服务费用的说明，还罗列了中途离团费、导游服务费等好几项额外收取的费用。页面最下角，甚至还用十分不起眼的小字号说明，提示具体出行路线、旅游景点、观光时间等，旅行社有权依据实际情况更改。若因行程改变所导致的费用增加，服务商概不负责。“这招太损了！”韩颖愤愤不平。在她看来，产品的解释权完全掌控在平台和商家手里。对其有利的部分，使用显眼的大字体。容易产生争议的条款，则使用浅颜色小字，让消费者几乎难以察觉。难道为了避开字号、颜色上的“套路”，用户在查看出行产品介绍时，还要自备放大镜不成？爆款产品藏猫腻，售后服务踢皮球“在国内踢球踢得最棒的，就是这些在线旅游平台。”提起十一长假期间那场出行服务纠纷，家住北京亦庄的李迪依依然满脸无奈。“我原本是在平台上预订的纯玩团，但是途中却多次安排去了购物店。”他们在向领队提出异议之后，甚至还遭到了对方讥讽，“导游说又不是逼着你们买东西，大家互相照应一下，在店里待够时间就可以走，别这么多事儿”。气不过的李迪在旅程结束后，便联合几名团友向销售该出行产品的平台提出投诉。“其实没多大事儿，也没有提出什么苛刻的赔偿要求，可到现在都没有下文呢。”他表示致电平台投诉当天，客服态度倒是很好——表示会抓紧跟进事件，并尽快给他们一个满意的答复。谁知等了好几天，答复不见踪影。因此李迪再次致电客服询问处理结果，这一次售后人员表示，平台仅仅是旅行产品的销售媒介，因为实际提供服务的是第三方旅行机构，如有疑问还是直接和该旅行机构沟通联系更好一些。“光是同行的团友，就有好几位投诉了，居然说没收到更多反馈。”虽然明知平台是睁着眼睛说瞎话，但李迪还是试着与旅行社方面进行了交涉。然而，旅行社方面却认为，他们所提供的所有旅游行程均是平台认可的，套餐产品也都是由平台进行销售，有任何疑问只能与平台售后客服沟通核实。在来回“核实”、“交涉”、“跟进”的过程中，他和部分团友都渐渐失去了耐心，索性放弃了维权与投诉。让他不解的是，明明是十分简单的小纠纷，作为一家国内知名的在线旅游平台，为何迟迟不能给出确切的处理结果？如此推诿不怕用户大量流失吗？“对于平台而言，合作的服务商其实也是命运共同体。”曾在某OTA平台担任过售后服务经理的柯丽（化名）告诉懂懂笔记，用户投诉最多的出行产品，往往是平台利润最高的产品，这里面的水应该也是最深的。“部分由第三方出行机构提供的套餐产品，毛利甚至超过了五成。”柯丽表示，这些服务商给平台返利最高的产品，平台方面也会投入较大资源。“这类产品往往是平台假期主推的产品，推送积极，用户购买量也很大。”柯丽强调，这类产品的负面评价与投诉自然较多，但在线出行平台大都会努力“解决”这些问题。例如，删去评价中的差评，面对投诉与提供服务的机构互踢皮球，用各种方法消磨用户耐心……这些都是最常见的售后套路。要是真遇上“锲而不舍”的消费者，索性赔偿了事，平台很少会处罚相关的合作机构，尤其是那些合作久、营收大的。有关数据显示，国内部分OTA平台售后投诉的解决率不足五成。不少用户反馈，最终都在平台、商家踢皮球的做法之下，成了一桩桩不了了之的“悬案”。“提直降代”加速，“鸡肋”产品有名堂“平台搭配销售的，往往都是些用不着的产品或服务，这里面肯定有古怪。”前不久，邹亮和家人一同从深圳自驾到漳州旅游，出行前他在某OTA平台上预订了漳州一家酒店的豪华套房，谁知此举却让家人最后惹了一肚子气。他告诉懂懂笔记，订房间时，平台提示若同时搭配推荐的产品一同购买，可以享受相当于八折的优惠，并返双倍积分。因此，他在下单的同时，捆绑购买了一张用处不大的专车优惠券。更滑稽的是，这张所谓的优惠券，提示只能在机场、高铁订单中抵扣。“一开始觉得优惠券意义不大，但算了一下，酒店房间倒是真能便宜不少。”然而，当他到达漳州下榻该酒店时，却发现前台公布的套房价格，比在平台上预订的所谓套餐优惠价还要便宜一点儿。也就是说，邹亮除了花高价钱预定了这间套房，还平白无故的为一张根本用不上的所谓专车优惠券买了单。更让他生气的是，这个套餐在下单、支付之后，是不允许取消的。“有的搭配销售很隐蔽，不仔细看的话很难察觉订单有问题。”经常出差的吴锡海向懂懂笔记爆料，两周前他遇到了一件囧事：自己在OTA平台上预订了从广州飞往成都的机票，当时是选择了价格最便宜的航班。然而在下单后，票价加上燃油、机建费用却比原先多80元。感觉有些蹊跷，他赶紧检查了刚刚生成的订单页面。最终发现，在套餐优惠选项中，勾选项含有意外保险的套餐。“套餐选项的位置十分隐蔽，差点就直接付款了。”当吴锡海把套餐选项剔除时，却发现机票价格立刻多了两百元，系统显示不购买套餐无法享受优惠。而恢复所谓的“原价”之后，机票的价格完全没有优势，甚至比航司官方平台上的票价还贵。在经过旅游圈的朋友点醒后，柯丽了解到，OTA平台搭配销售由来已久，但手段却越来越隐蔽，一般消费者很难觉察。“搭配销售的产品选项并不显眼，部分着急下单的用户，常常没有仔细检查就付款了，到头来连购买了什么样的服务都不清楚。”柯丽表示，不少航司纷纷“提直降代”，导致平台很难通过订单获取足够的利润。因此，利用捆绑方式搭配销售保险、优惠券、积分券等产品，就成了平台维持收支的另一重要方式。而这些用于搭配的产品，大部分都并非实物，成本极低，因此能够为平台提供很高的利润。有人会说，他们遇到的这些问题也是老生常谈了，在没有网络平台的时代，这些问题同样在旅游行业存在。没错，网络改变了消费者的效率，但改不了“车船店脚牙”行当里的人心。如果不是那些明星、导演、作家偶尔怒怼了一些OTA平台，我们或许想象不到，号称大数据、人工智能等武装起来互联网平台，依然在玩着杀熟、捆绑销售、挂羊头卖狗肉的老套路。唯一的问题是，投诉能治得了这个行业的痼疾吗？如果连行业监管、第三方投诉平台和消费者人心背离都没辙了，如果我们只能日复一日看着那些旅游投诉舆情报告的发布，听着这些平台一次又一次的“致歉”，这旅游行业的漫漫“套路”，或许只能一直走下去。

“蛇吞象”式收购搅局 北京君正抢食收购引争议

　　摘要：北京君正“意外”收购北京矽成让其站到了思源电气的对立面，本身没有像样利润的北京君正似乎想借此打一次翻身仗。　　“截至目前，君正方面并没有哪怕是礼节性的接触思源方面，”接近思源电气（002028.SZ）方面的人士回应了《证券市场周刊》记者关于两家公司是否开始接触的疑问。　　两家上市公司争夺一家公司虽并非孤案，但像思源电气和北京君正（300223.SZ）这样轰轰烈烈地展开竞争也并不常见，双方似乎都没有让步的打算。　　思源电气的收购稳扎稳打逐步推进。从6月开始谋划，到9月完成意向直至10月确定收购，思源电气收购北京矽成半导体有限公司（下称“北京矽成”）用了将近3个月的时间，但耗时良久的思源电气收购的只是北京矽成41.65%的股权。　　北京君正则不然。在没有任何征兆的情况下，北京君正在11月10日宣布收购北京矽成53.59%的股份。与北京君正“羸弱”的收入相比，北京矽成的规模几乎十数倍于上市公司，“蛇吞象”式的收购一夜之间躁动了资本市场。　　思源电气和北京君正都是在符合现有规则的前提下推进自己的资本运作，不同之处在于，作为后来者的北京君正“搅局”意图明显。以目前的情况看，北京君正若想完成半数以上的收购并非易事。来自于思源电气一方的收购对象手握“一票否决权”，北京君正自身的实力远不及北京矽成，这样的收购几乎就是北京矽成的“借壳上市”了。　　截至发稿，北京君正方面并未回应《证券市场周刊》记者的采访要求。　　搅局者北京君正　　12月1日，北京君正回复了交易所的问询函，就公司收购北京矽成的诸多疑问一一做了回应。　　从表面上看，北京君正对交易所问询的9个问题都做了回应，可仔细分析不难发现，对于市场最为关心的几个问题，北京君正并未真正触及。　　时间拉回到约一个月前的11月10日，彼时北京君正一口气发布了17份公告，核心内容是公司计划以26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权，并且还可以持有上海闪胜创芯投资合伙企业（有限合伙）（下称“闪胜创芯”）53.29%的LP份额，后者持有北京矽成3.79%的股权。　　在本次交易中，北京矽成暂时整体定价为65亿元，北京君正拟以16.25元/股发行9089万股，并向不超过5名对象配套融资14亿元，用于现金对价和收购对象偿还贷款。　　根据预案，北京君正是计划收购北京屹唐半导体产业投资中心（有限合伙）（下称“屹唐投资”）99.9993%财产份额、北京华创芯原科技有限公司（下称“华创芯原”）100%股权、烟台民和志威投资中心（有限合伙）（下称“民和志威”）99.9%财产份额、Worldwide Memory和Asia Memory的各100%股权、厦门芯华全部财产份额，从而间接持有北京矽成过半股权的，上述6家股东合计持有北京矽成51.59%的股份。　　上述6名股东中的3名持有闪胜创芯53.29%的LP份额，而闪胜创芯持有北京矽成 3.79%的股权，这3名股东分别为屹唐投资、华创芯原及民和志威。　　屹唐投资、华创芯原和民和志威分别持有北京矽成34.44%、11.08%和3.92%的股权，是此次收购的主要交易对象，Worldwide Memory、Asia Memory 及厦门芯华主要是北京矽成的境内外员工持股平台，合计持股不过2.15%。　　作为持股达到45.52%的两家公司，屹唐投资和华创芯原的主要出资人是北京国资。正因如此，北京君正的收购也让市场掀起了此次收购的地域之争。　　因为在北京君正收购前，思源电气已经间接收购了北京矽成41.65%的股份。与北京君正“毫无征兆”的收购相比，思源电气的收购则是步步推进的“徐图之”。　　6月底，思源电气公告称，计划投资上海集岑企业管理中心（有限合伙）（下称“集岑合伙”），公司认购出资8亿元，占集岑合伙总出资额的66%。9月初，公司公告称，集岑合伙计划收购上海承裕资产管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海承裕”）的全部有限合伙份额。　　上海承裕共持有北京矽成41.65%的股权，其中40.01%的股权为直接持有，1.64%的股权通过闪胜创芯间接持有。在公告中，思源电气披露，按北京矽成整体估值不超过75亿元，上海承裕按其持有比例折算，该交易对价不超过31.25亿元，最终价格将随后公布，目前所签署的协议是意向收购。　　10月10日，思源电气签署最终协议，按照北京矽成72亿元的整体估值，集岑合伙以29.67亿元购买了上海承裕的有限合伙份额。上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“武岳峰”）和北京青禾投资基金（有限合伙）实现退出。这其中，武岳峰持股90.6%，是最大获益方。　　或许是为了增加收购的底气，10月26日，集岑合伙规模增加至30亿元，思源电气增资2亿元以10亿元出资占比降至33%，新进入的上海双创集银创业投资中心（有限合伙）以14.58亿元成为持股48.6%的单一大股东，认缴规模达到23.01亿元的这家私募有两大出资人，其中之一上海双创投资中心（有限合伙）出资10亿元，其全部资金来自上海国资。“思源作为民营企业，引入国资也是希望能够增加收购的砝码。”接近思源电气的人士透露。　　思源电气收购少部分股权是为了快速切入这块业务，避免重组的长周期。接近思源电气的人士透露，拿下这块业务后公司会逐步推进，但目前的局面是，思源电气的如意算盘并未实现。　　显然，在思源电气最终收购北京矽成部分股份时，北京君正并未登场，一个月之后，突然搅局的北京君正打破了思源电气步步为营的算盘。北京君正收购的主要是北京国资份额，地处上海的思源电气收购的恰恰主要是沪上资本持股，这样的巧合并不多见。　　作为后来者，北京君正吸引了市场更多的目光，这家上市以来籍籍无名的半导体公司曾因逾百亿的收购名噪一时，但收购失败后又归于沉寂。如今，再次卷土重来的北京君正能否顺利实现收购预期呢？　　下探重组底线？　　在规则内的市场竞争是各个市场主体所乐见的，如果有一方超出了规则，那么另一方或将受到伤害，在思源电气与北京君正的收购中，后者似乎正在试探重组的底线在哪里。　　2018年前三季度，北京君正实现营收1.6亿元，归属于母公司股东的净利润只有2079万元。而且自2011年上市以来，北京君正的收入就未超过2亿元，归母净利润则是一路走低，从上市初的6000余万元跌至2017年的650万元，期间还曾出现亏损。　　如果扣除理财收益和政府补助等非经常损益后，北京君正2014-2017年已经连续4年亏损了，2018年前三季度的扣非净利润仍旧亏损近300万元，这与北京君正所说的公司拥有全球领先的技术、在“国际市场具备较强的竞争力”似乎并不相符。　　北京矽成则不然。2016-2017年及2018年上半年，北京矽成分别实现营收21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元。无论是收入还是盈利情况，北京矽成都要远胜于北京君正。　　也正因如此，如果此次收购得以顺利完成，那么持股50%以上的北京君正可以将北京矽成纳入自己的合并报表范围，公司的收入和净利润将得到根本性扭转，但前提是公司能够将北京矽成纳入合并范围，由于思源电气收购在先，北京君正若想合并北京矽成并非易事。　　在北京矽成的董事会构成中，上海承裕、屹唐投资和华创芯原都具有一票否决权，上海承裕已经由思源电气间接控制。因此，北京君正并不能通过其委派或提名的董事单独决定北京矽成的一些重要事项，也无法控制北京矽成的重大经营决策，暂时无法对北京矽成实现并表和实际控制。　　据接近思源电气的人士透露，截至发稿，北京君正并未和思源电气以及武岳峰方面有过任何正式或者礼貌性的接触，北京君正对是否接触思源电气也未给出明确的答复。　　在问询函回复公告中，北京君正表示将与其他股东协商，就“表决权、董事会安排或者股权安排等方面达成一致，以实现对北京矽成的进一步控制”。可如果都不联系思源电气方面，协商如何进行呢？既然没有联系对方，北京君正所说的协商是否是在说谎，“糊弄”监管部门的问询呢？　　如果无法并表，那么根据重组规定的相关解释，上市公司重大收购完成后，上市公司“需拥有具体的主营业务和相应的持续经营能力，不存在净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益情况”。　　2015-2017年及2018年上半年，北京君正分别实现营收7011万元、1.12亿元、1.84亿元和1.6亿元，实现归属母公司股东的净利润3205万元、705万元、650万元和2079万元，扣非归母净利润分别为-2229万元、-2386万元、-1844万元和-281万元。　　在北京君正的非经常性损益中，政府补助和理财收益是主要构成部分。2015-2017年及2018上半年，北京君正计入当期损益的政府补助分别为4871万元、1412万元、1036万元和688万元。　　同期，北京君正的投资分红、购买理财产品等收益分别为1545万元、2850万元、2414万元和1399万元。不难发现，北京君正各期的政府补贴和理财收益之和远超净利润，其主业由此可见一斑。　　从北京君正目前的经营来看，公司近年来的净利润主要依靠政府补贴和理财收益，主业经营乏善可陈。收购成行又无法并表的话，北京矽成将为北京君正贡献大笔的投资收益，在公司主业持续得不到改善的前提下，北京君正或许事实上将依赖北京矽成的盈利表现。　　兆易创新（603986.SH）2017年2月也曾计划同样以65亿元的估值收购北京矽成，后者给出了2017-2019年扣非净利润2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元的业绩承诺。由于北京君正与兆易创新收购作价完全一致，因此北京矽成给北京君正的业绩承诺应该不会相去甚远。　　那么，这意味着收购后持有半数以上股份的北京君正每年有望获得数亿元的投资收益。以公司目前的盈利能力看，北京君正的大部分利润将来自北京矽成是无法回避的事实，这与重组规定是明显违背的。　　对于收购的资金来源，北京君正也是捉襟见肘。北京君正26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权中，现金支付11.65亿元。　　不仅如此，截至2018年6月30日，屹唐投资和华创芯原的长期借款余额为11.15亿元，北京君正合计需支付22.8亿元。北京君正计划配套融资14亿元，在配套融资足额募集的情况下，公司尚需以自有资金或自筹资金投入8.8亿元。　　根据定增新规，北京君正发行配套融资的股份上限是4020万股，如果足额募资14亿元，发行价需要达到34.89元/股才可以做到。而截至12月4日，北京君正的股价为21.48元/股。　　在问询函回复中，北京君正表示，因中美贸易战、人民币贬值等原因，公司股价下跌近40%，处于年度低位，相信在交易完成后，随着两家公司融合，“上市公司未来有望进一步取得资本市场的关注和认可。”　　这种寄望于未来股价翻倍的情况能否发生呢？如果不能，北京君正计划如何筹集资金呢？　　北京君正解释称，公司尚有前次超募资金约4.49亿元可供使用，公司也可以用发债等方式解决资金问题。　　如前所述，理财收益是北京君正的主要利润来源之一，公司将超募资金用于支付并购，将失去理财的投资回报，那么本就扣非亏损的北京君正是否面临直接的亏损呢？如果公司发债解决资金需求，那么发债的利息如何偿还呢？　　以北京君正目前的盈利能力，在扣除理财的投资回报后，公司似乎并没有能力覆盖巨额的利息支出，如果公司用北京矽成的盈利偿还发债融资利息，监管部门还会放行公司的发债申请吗？　　因此，从北京君正的问询回复函来看，公司的回答并没有解决市场关心的几个热点问题。对于北京矽成的这几家股东来说，或许他们有更大的动力推动收购的进行，私有化之后时间越久，他们的还款压力就越大。　　躁动的资本　　在思源电气收购北京矽成的部分股权之后，剩下几家资本的角色略显尴尬。　　2015年12月，以上海承裕为首的4家私募，通过北京矽成以约7.94亿美元的价格私有化收购ISSI（芯成半导体），后者从纳斯达克退市。　　近8亿美元的私有化资金并非全部4家私募出资，大部分资金是通过银行贷款实现的，上海承裕、屹唐投资、华创芯原和华清闪胜等4家私募分别贷款1.95亿美元、1.35亿美元、7500万美元和7500万美元。　　根据北京君正的回复函，按照并购贷款协议，并购贷款每隔6个月偿还总金额的15%，最后一期偿还总金额的25%。截至2018年9月30日，屹唐投资的并购贷款余额为 7.35亿元，华创芯原的并购贷款余额为3.36亿元。　　如果按照借款金额和还款约定期限按时偿还的话，那么2018年年底，上述4家私募的大部分借款应该已经偿还完毕。北京君正透露出的信息是，如果没有新增贷款，则上述私募大部分的借款并未偿还。同样，思源电气公告中，上海承裕截至2018年6月30日的负债也达到了12.93亿元。　　从目前的情况看，主要借款还未偿还，因此，从资金退出的角度看，私有化的发起方需要找到退出的渠道。　　兆易创新曾在2016年9月宣布停牌重组，2017年2月，公司重组预案披露，收购对象即是北京矽成，作价65亿元。　　但2017年8月，兆易创新终止收购北京矽成。一年后北京矽成的单一大股东上海承裕借道思源电气实现了退出，而且思源电气给出的估值是72亿元，上海承裕获得的是全现金对价29.67亿元。与私有化时50亿元出头的估值相比，溢价超过30%。　　在上海承裕实现“胜利大逃亡”之后，剩余的3家私有化股东没有了退路。原本一起合作的4家股东为何在退出时分道扬镳了呢？　　“客观地说，北京矽成内部股东之间多少是有意见不一致的地方，否则也不至于弄成现在的局面。”接近思源电气的内部人士表示。　　兆易创新收购时，上海承裕等4家股东承诺北京矽成2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元。　　根据兆易创新2017年4月发布的收购草案，2014-2016年，北京矽成的收入分别为20.38亿元、19.36亿元和21.36亿元，净利润分别为1726万元、6142万元和1.43亿元，归母净利润分别为1564万元、5906万元和1.41亿元，2016年扣非后的净利润为1.24亿元。　　北京君正收购案显示，北京矽成2016-2017年及2018上半年的收入分别为21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元，最近两年未经审计的扣非净利润分别为1.26亿元和3.11亿元。　　思源电气则透露，2017年北京矽成实现营业收入25.12亿元，实现扣除非经常性损益和特殊项目（主要是PPA和SBC）的净利润为3.01亿元。　　不难发现，对于2016年的收入和扣非净利润，兆易创新和北京君正的分歧并不明显。但对于2017年扣非和特殊项目后的净利润，北京君正和思源电气有着上千万的差异。　　然而工商资料则是另外一回事。根据启信宝和国家工商信息可知，2015-2017年，北京矽成的营业收入全部为零，净利润分别为-2873万元、-791万元和-90万元，连续三年均是亏损。　　且根据启信宝工商数据，2017年，北京矽成登记的参保员工仅有11人，上报给工商部门的信息是北京矽成的单独经营信息还是合并以后的信息呢？相关方需要给出合理的解释。

一个“被离职”地产操盘手的16年：加减杠杆的起落间 “燕郊类”城市就是赌场

　　2018年春日初至时，缺席陪伴孩子成长，疏于照顾父母，背着一个梦想奔走于多个钢筋水泥楼盘之间，用17年努力工作的杨庆，恰逢不惑之年，引咎离职了。　　当他再次听到老板指责称，“打折的房子你怎么还卖不出去”的时候，已经身居千亿房企一方诸侯的杨庆不想再用“市场下行期，买涨不买跌”等各种语言体系试图解释了，因为他知道，老板不想听，老板想要的只是销控表上的房源编号被一道道划掉，因为那意味着已经卖掉了，钱可以回到老板的口袋里了。　　“落袋为安”，是行业动荡期时，每一个老板心头那抹“急迫”。2018年，高杆杠运营累积多年的房地产行业，在去杠杆大势下，进入了“生死时期”。今年年初，在“裁员”年度大戏的大幕尚未拉开之时，“身先行”的房企就已经开始“拍戏”了。　　杨庆是今年第一波“被离职”的房地产职业经理人。16年房地产奋斗史，在他眼中，最大的喜悦来自于女儿骄傲地跟同学们说，“这是我爸爸盖的楼”。　　地产操盘手眼中的“加杠杆”　　17年前的夏天，那个怀揣梦想，刚刚大学毕业，背着一书包“未来”来到北京的少年杨庆，开始了某政府挂职人员的人生首份“工作”。一年之后，一个偶然的机会，杨庆进入了一家房地产公司，给一位新任高级副总裁做秘书，自此开始了“东跑西颠”的地产生涯。　　从副总裁秘书到北京某项目的客服经理、从销售经理到一方大员，杨庆仅用了6年时间。2006年，这家公司启动了全国化战略。彼时，2006年－2010年，是早期有实力的房企全国化布局的启动和扩张期，因为，这一批房企在积累去香港上市的筹码。　　杨庆抓住了这一波机会。但他没能来到更有潜力的城市。2008年，杨庆成为公司第二批外派人员，到东北某个城市主导重量级项目。他回忆称，当时当地市场特别差，销售压力非常大，去了不但要内部负责人事，还要外部负责市场、营销和政府打交道。　　庆幸的是，杨庆的心态比较好，再加上这本来就是他的家乡，大学也是在这里读的，甚至老婆也是这里遇见的。不得不说，杨庆对这个项目的各个方面进行了大刀阔斧的调整，最终也算达成所愿。　　在他看来，操盘一个市场下行期的项目，是挑战是压力，但获得的经验，也是财富。杨庆认为，在躺着卖房子的时代，房地产是没有营销的，真正的营销能力要从竞争的市场中修炼而来。　　值得关注的是，彼时，房企纷纷开启全国化战略布局，因握有大量土地储备和全国化的品牌影响力，一批房企先后登陆资本市场，地产行业加杠杆的指数不断攀升。杨庆看的很明白，他认为地产实际上是金融的分支，其本质不是用现金流来推动的。比如拿一块地的土地款，三分之一是自有资金，剩下的三分之二其实都是配资。整个链条加起来，加杠杆的比例小一点的可能是1:6，高的甚至达到1:9。　　三、四线城市的赌博式投资　　加上了杠杆的地产行业，如同插上翅膀，迅速起飞。伴随着这一波土地红利机遇，杨庆的公司拿地王眼都不眨，杨庆也迅速从管理一个项目，到一方“区首”，到城市公司总经理，再到集团总裁助理。在杨庆16年房地产奋斗史中，他曾目睹中国房地产商是如何利用从土地红利到人口红利，赚得“盆满钵满”得，也目睹了有些开发商又是如何踩错调控节奏，导致多年喘不过气，甚至遭到生死危机的。　　2013年，杨庆再一次接下了“临危受命”。这一次，他的担子更重了。2011年，北京限购，楼市一片哀鸿，在北京重仓土地的房企一时间几乎“团灭”。无奈之下，有些开发商在三、四线城市买了不少地，这些地很多都是协议买来的，有的项目在开发时受到了诸多阻碍，也有项目在没上市时，就面临着数亿元亏损的定局，这是已经算好的盘子，按着写好的剧本去完成，似乎就可以交差了。　　但杨庆的不甘心，让他拒绝了按照写好的剧本“演”。在他主导的几个项目中，有一个项目就是要亏损数亿元的“剧本项目”。“那一年春节回家前，我到处去见人，求指点迷津，整夜睡不着，想着如何破题“。杨庆表示，“某天夜里，灵光一现，我查找了这个城市10年的规划，这让我见到了一丝曙光。最终，项目按照新的城市规划，改变了层高，利润一举回正。”　　多年之后，他尚能回忆起这份“破题”的喜悦。正如多年之后，他依然能清晰地记得，当年他跟妻子带着女儿开车路过自己盖的楼盘时，跟妻子闲谈中称，“这是我盖的楼盘”，没想到刚刚会说话的女儿记住了，以后逢人便说，爸爸盖的楼很漂亮。　　没想到的是，三、四线城市是有些房企的“摇钱树”，却也是有些房企的“滑铁卢”。2011年前后重仓三、四线城市的房企，多数没有等到2016年以来的火爆，甚至由于过多布局三、四线城市，严重拖垮企业前进的脚步，个别在三、四线城市做高端改善项目的房企，更是曾一度陷入生死危机。　　杨庆称，中国的房地产市场中，有句话称，“四线城市叫火葬场”，像燕郊、海南这样的投机市场城市叫赌场，加减杠杆的起落间，涨得快，降得更快，有去无回的也快。“我外甥刚毕业，家里给了200万元，然后他买了四套房，加了大量杠杆，现在都还不起了。”房地产泡沫一旦被戳破，可能很多年都恢复不过来。　　杨庆也没有等到这些市场恢复过来，打折的房子也卖不出去了。不惑之年，他离开了“金融＋杠杆”的房地产市场，庆幸的是，他没有像更多端着枸杞保温杯的，选择不多的中年人一样，他找到了事业的第二个起点。　　地产职业经理人离职的下一站　　杨庆离开后，没有复制职业生涯路径，没有再次选择进入一家房地产开发商。他进入了一家投资公司。　　在他看来，去杠杆的政策对地产行业有着巨大的影响力。实际上，踩不对调控政策的点，已经让不少房企付出了惨重的代价。更重要的是，房地产增量市场的“戏份”已经不多了，天花板就在那里，赛道已不在。下一个地产时代，不再是开发时代，而是资产运营的时代。　　用杨庆的话说，房地产的未来创新将来自于“地产＋金融＋产业＋服务”，换句话说，当房地产市场进入“负周期”或者慢周期时，资产的增值涵盖不了融资成本的时候，在房地产领域，“金融＋杠杆”是有危险的，资本金可能都会被吃掉。在房地产接下来的周期内，应该是“运营＋杠杆”的时代，考虑好退出机制，通过后端运营提升价值，再退出换得收益。　　现在的杨庆，组织了一个40人左右的团队，以房地产基金的方式对一些项目进行投资，其中大多是股权投资，甚至控股控盘。在他看来，中国多数房地产基金公司的背景都是开发商的附属企业，资金多用于投资自身体系里的项目，甚至充当这些开发商变相表外融资的内部输血通道。　　但在真正的不动产投资领域里，资本加资产真正两方面属性都有的，且两方面能力都很明显很强的企业较少，现在在国内有，但都没做起来，也不是特别大。目前，杨庆的团队已经握手好几个投资项目，其母公司的业务管理规模也达到了800亿元，能给其提供很好的增信背书。　　杨庆称，“迈出这一步，是挑战，但也是我的机会”。或许，这也是今年大量被离职的地产职业经理人的事业第二路径。（文内杨庆为化名）

百亿私募出大事 老板失联/跑路？产品延期兑付

　　寒冬之中，又一家私募传出总裁与大股东董事长双双失联的消息。　　12月11日，江苏一家专做不良资产处置的私募——东方成安资产管理有限公司，其总裁及其大股东中润国盈投资集团有限公司的董事长确认失联。据称两人携款跑路，涉及产品规模或超百亿。　　目前该公司已成立应急处置小组，并向有关部门报案。托管银行目前正在盘点所有基金的流水，所有账户也已冻结。　　三只基金逾期高管失联　　应急小组已报案　　基金君在东方成安的官网上发现两则12月8日挂出的重要公告。第一则是关于基金产品延期兑付的公告。　　这份由东方成安及中润国盈共同出具的公告显示，东方成安管理的三款基金产品“东方成安银行三期私募基金”、“东方成安银行资产私募基金五号”、“中润特殊机会并购私募基金”将延期180日兑付。　　产品逾期的原因，据称是由于近期国内整个不良资产行业受到经济大环境影响，处置进度一再延缓，且金融市场环境不佳，加之突发状况的发生所导致的。　　而上述所谓的“突发状况”，在另一份公告中揭晓了答案。公告称，12月4日，经确认，中润国盈董事长韦健和东方成安总裁缪宏杰均已失联，并接到集团近期产品延期兑付的通知。　　为保护投资者利益，确保公司正常运转，东方成安和中润国盈联合应急处置小组成立。12月5日，成立后的应急小组第一时间赶赴南京和苏州与不良资产处置端负责人进行沟通。　　公告表示，目前处置端公司运转正常，正盘点资产包、债权明细、债权金额，预估处置进度，并表示将全力配合资产包的处置和变现。　　此外，应急小组成员已向上海市经侦大队、上海市金融办和上海市证监局报案并汇报情况。同时还控制了中润国盈和东方成安及所有有限合伙企业的全部公章和财务印鉴，并派人妥善保管确保使用安全。　　接下来，应急小组将全力跟进盘点资产包明细、接洽清算律所，并组建各地应急小组和债务清算小组。　　在管私募基金28只　　实控人与失联董事长为父子关系　　据官网介绍，东方成安是成立于上海的一家专注于不良资产处置的资产管理公司，拥有一支由原法官、原检察官、律师、拍卖师组成的不良资产处置团队，目前已在上海、江苏、广东、辽宁、黑龙江、福建等地开设多家分支机构。　　天眼查显示，东方成安成立于2015年7月，注册资本2亿元，实缴1.0158亿元；中润国盈成立于2015年10月，注册资本10亿元，实缴资本5.408亿元，两家公司法定代表人都是杨本本。　　股权结构显示，中润国盈为东方成安的大股东，持股62%，江苏成安股权投资基金管理有限公司持股38%。穿透后持股方均为个人，韦福华以57.84%的持股为实际控制人。　　从两家公司的变更记录中，此次失联的韦健频频现身。2016年5月前后，韦健先后退出东方成安的法定代表人、投资人以及中润国盈的法定代表人，与此同时东方成安的股东新增中润国盈。　　根据公开新闻稿，韦健多以中润国盈创始人及董事长的身份出现。基金君通过搜索发现，韦健与中润国盈实控人韦福华应为父子关系。　　新三板挂牌公司永盛包装2016年10月的一份法律意见书显示，在对上海首坦金融信息服务有限公司的介绍中，曾表示“公司股东李晓萍的配偶韦健的父亲韦福华持有上海首坦 60%的股权，并担任执行董事兼法定代表人职务。”　　而天眼查信息显示，中润国盈的实控人韦福华正是上海首坦金融信息服务有限公司的法定代表人。　　另一失联者缪宏杰，则未出现在两家公司的工商登记信息中，在新闻稿中则以东方成安总裁身份出现。　　大连保监局2016年的一份行政处罚决定书显示，缪宏杰曾为富德生命人寿大连分公司副总经理。2015年曾因涉嫌违法销售行为，被大连保监局处以警告并罚款四万元。知情人士透露称，在收到这张罚单后，缪宏杰离开了生命人寿，并与朋友成立了东方成安，任总裁。　　信息显示，东方成安是其他类别的私募投资基金管理人，目前在管28只私募基金。其中，东方成安银行一期基金的托管人为恒丰银行，东方成安信达并购六期基金的托管人为恒泰证券，耀华·成安不良资产并购的一、二期私募投资基金的托管人为国泰君安证券，其余24只基金的托管人均为浦发银行。　　据界面新闻报道，东方成安和中润国盈两家公司旗下数十只产品涉及产品规模约110亿，失联高管已转移部分钱财去往境外，但尚无法确认具体数额。目前浦发银行已经在盘点所有基金的流水，账户也冻结。　　曾利用东方资管虚假宣传　　遭东方资管“打脸”　　另外，东方成安官网还挂出一份今年11月19日发布的重要公告。公告主要是对网传的东方成安与四大AMC之一的东方资管全面战略合作的宣传进行说明。东方成安表示，本着实事求是的态度，其与四大国有资产管理公司均有良好合作。　　东方成安称，其股东江苏成安与东方资管此前部分项目存在合作关系。而对于部分员工使用“东方成安与东方资管全面战略合作”的不准确宣传，已进行严肃处理，并禁用相关表述。　　然而此声明发布的第二天，东方成安便被东方资管“打脸”。11月20日，东方资管官网挂出的声明函表示：东方成安虚假宣传。　　声明函表示，东方资管发现东方成安的网站和微信公众号中存在“中国东方资产管理公司和江苏成安股权投资基金管理有限公司正式全面合作、成安基金和四大资产管理公司都进行项目合作”等不实宣传。　　同时发现东方成安大连分公司、龙岩分公司等所属机构在其办公场所醒目位置使用大幅字体宣传“中国东方资产成安基金 全面战略合作”，东方成安员工还以与我公司合作的名义向公众售卖理财产品，其部分产品的资金用途列明为“主要投资于东方资产资产包”。　　对此东方资管称宣传与事实不符，亦未获其同意，已严重侵害公司权益。东方资管声明：　　1、其未与东方成安及其所属机构或个人开展过任何形式的合作，从未授权东方成安及其官方网站、微信公众号使用东方资管名称；　　2、东方成安所属机构在其办公场所作的相关宣传与事实严重不符，任何产品宣传中涉及东方资管品牌及产品的情况均与事实不符，由此导致的任何责任均由东方成安承担；　　3、已多次与东方成安严正交涉，要求其立即停止在其所有宣传媒介、材料上的侵权行为，并消除影响，保留采取诉讼等方式维护合法权益的权利。

13万亿公募规模变局解构：固收产品螺旋式增长

在资管行业的变局下，公募机构不同产品规模的变化或将呈现出新的趋势。12月10日晚，中国证券投资基金业协会（下称中基协）发布的最新数据显示，截至2018年10月，公募基金市场合计受托管理资产净值达13.42万亿，不及今年7、8月末时的峰值数据，但仍然同比、环比分别增长18.34%和0.45%。21世纪资本研究院统计数年历史数据发现，公募规模从2015年10月底的7.1万亿增长至今，三年时间累计规模增长高达90.42%；但从具体产品结构而言，不同类型的基金产品增长速度也不尽相同。其中货币基金、债券基金等低风险产品成为了近年来增长的助力。在影子银行监管不断强化，各类资管产品不断打破刚性兑付的大背景下，稳健偏好资金的外溢，将给货币基金等收益稳健类公募产品提供更加广阔的增长空间；与此同时，在科创板的酝酿下，公募机构权益类产品规模也有望获得新的发展机会。权益类“曙光”虽然三年间公募产品合计增长超过九成，但具体到不同类型的基金，也呈现出不同的发展速度。从开放式基金的历史数据来看，今年10月底与三年前同期数据相比，股票型、混合型、货币型、债券型及QDII五种公募产品规模的增长大相径庭。其中，股票基金的增长最少，从三年前的7398.65亿元增长至今年10月底的8153.70亿元，增幅仅为10.21%，混合基金甚至出现了负增长，其在三年间从1.82万亿锐减至1.37万亿。这也意味着，股票、混合两种产品（下统称权益类产品）三年来规模不但没有出现增长，还从2.56万亿下降至2.21万亿。21世纪资本研究院认为，这一负增长虽然与2015年A股保持较高的活跃度刺激基金申购规模增加带来的高基数效应有关，但权益类产品发展缓慢的事实仍然不可否认。一个佐证是，在A股交投相对并不活跃的2015年之前，权益类产品也曾出现过负增长。例如从2013年10月到2014年10月期间，权益类产品合计规模从1.79万亿下降至1.51万亿。A股市场的散户化特点是权益类产品长期增长受到遏制的主要原因。与成熟市场国家相比，A股市场具有低门槛等利于中小投资者直接入场投资A股的机制，而概念股炒作、IPO限价下新股申购中签的高收益也对中小投资者构成吸引。伴随着“科创板”的酝酿，其在发行制度和交易制度变革预期，可能会成为公募机构的权益类产品规模的增长释放新的机会。首先，证监会表示科创板加强投资者适当性管理，这意味着中小投资者进入科创板的门槛将进一步提高；其次，证监会明确提出，“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果”，这已是利好公募机构权益类产品做大的明确信号。螺旋式增长不考虑不足千亿规模的QDII产品，上述权益类产品的负增长也意味着，三年来公募规模的增长主要来自于以货币基金和债券基金（下统称固收类产品）。21世纪资本研究院统计发现，截至2018年10月底，总净值8.33万亿货币基金已较三年前同期规模的3.72万亿增长了4.61万亿，增幅超过一倍以上达123.92%；无独有偶，债券基金经过三年增长，也从2015年10月底的0.59万亿元增长至如今的1.98万亿，增幅达235.59%。我们认为，近年来货基、债基基金的规模增长主要体现在四个方面：一是以天弘余额宝为代表的互联网货币基金的增加，提高了货基的销售能力；二是银行等委外活动的增多，而体现为固定收益投资的债券型基金则刚好满足了银行对资金端成本的匹配要求；三是影子银行治理下刚性兑付的稳健资金“外溢效应”，当含有预期收益率且刚性兑付的产品规模下降时，该部分资金较多会向具有相似低风险属性的货基产品流动；四是宏观经济增速趋缓背景下，市场资金的风险偏好有所下行，导致部分资金持续流向固收类产品。上述产品也出现过阶段性的负增长，例如今年9月底货基规模为8.25亿元，较8月份环比下降接近7000亿元。货基规模的减少与季末机构资金考核压力及国债逆回购利率高抬诱发的短期赎回潮有关。数据也印证了我们这一观点，2018年3月、6月和9月的货基规模均呈现出环比负增长，而截至2018年10月底，也仅有上述3个月份货基规模出现了负增长。我们认为，固收类产品规模的“螺旋式”增长大势仍将在未来数年得到延续。一方面，虽然与公募基金净值化管理相似的银行理财子公司纷纷设立蓄势待发加入战局，不过高达21万亿的传统非保本理财资金的外流，仍将成为公募机构固收类产品规模增长的巨大机会；另一方面，管理规模体量可能较大的银行理财子公司，仍然具有较强的委外需求，这反而会给公募机构带来更多合作空间；与此同时，今年网贷平台风险的连续暴露也将引导部分此类资金回归更加合规的公募基金，而固收类产品也将成为该类资金的最大去处。我们基于上述理由同时认为，具有资产配置功能的债券ETF也有望成为公募机构新的规模增长点。

丧心病狂！为了3000万保险，他异国杀妻，涉嫌诈骗已立案

太丧心病狂了！相信大家这两天都看到这则消息：天津一男子给妻子买3000余万保险后，在普吉岛杀妻，而女儿仅20个月大。为亲人购买高额的保险，然后策划一场精密的谋杀以获取高额的赔偿，这种电视剧里才有的情节，居然会在现实生活里发生。但基金君提醒大家千万别去模仿，这种骗保行为最终只会落得人财两空的境地！《保险法》第四十三条：投保人故意造成被保险人死亡、伤残或者疾病的，保险人不承担给付保险金的责任。据了解，该男子涉嫌诈骗，已立案，并被泰国警方控制。为骗保天津男子普吉岛杀妻文中称，天津一名男子给妻子购买保险后，带着妻女去泰国普吉岛旅游，并在一家私密性较强的别墅酒店将妻子残忍杀害，后伪造现场向岳父母撒谎称“妻子溺亡”。据了解，男子张轶凡在几个月的时间里，陆续为妻子小洁购买了十几份保险，保险金额可达两三千万，将妻子身亡后的受益人设为自己。然后带妻女去泰国普吉旅游，在一家私密性较强的别墅酒店将妻子残忍杀害，后伪造现场向岳父母撒谎称“妻子溺亡”。尸检报告显示，小洁死前很可能遭受了严重的暴力，致使多处外伤，肋骨骨折，肝脏撕断。案发后，小洁家人才开始调查张轶凡之前的行踪，发现婚后很长时间里，张轶凡满口谎言，家中百余万财产去向不明，并很可能有出轨行为。这些事不仅小洁的父母不知道，连张轶凡的父母也不知道，他们原本都以为，小洁和张轶凡是幸福的小两口。此前家人对张轶凡的评价是：老实，有点邋遢，但很疼人。不过婚后近2年的时间里，除短暂入职过一家保险公司外，张轶凡很可能都处于无业状态。在泰国的审讯室里，小洁父亲质问张轶凡：“你为什么杀小洁？”张轶凡答：“不想过了。”小洁母亲问：“不想过了就离婚啊！为什么要杀死小洁！”张轶凡未作回答。消息一出引起网友公愤：凌霄0311：老实不要再用在这样的人身上了，他们不是老实，是无能，没什么优点，又不会表达自己，让人误以为老实。晓宇同学很甜：真的很难想象他妻子在临死之前该多绝望 想象一下在得知老公要带自己去泰国旅游 在机场和旅途中多开心 可是却不知道身边的人正在想该怎么把你杀掉没茅台喝啤酒也行：在保险公司里净琢磨怎么骗保了雷神神经病55555：入职保险公司我都觉得有可能是提前预谋，搞清楚行规，在投保杀人上海张玲： 这真的是赤裸裸的恶魔在人间12月11日上午，天津警方称，涉事男子涉嫌诈骗，已立案。中国驻宋卡总领馆表示，普吉当地警方已控制该名男子“协助调查”。11日下午，死者家属告诉新京报记者，死者张红（化名）遗体已于11月10日运回国内火化安葬。泰国素拉塔医院的一份“死亡证书”显示，张红死因为“溺水”。人财两空是结局骗保不可取！事实上，这并不是最近第一件骗保事件，也不是唯一一件杀妻骗保的案例。10月，湖南娄底一起骗保案引发社会关注。男子因想逃避拖欠十余万的网贷，故瞒着妻子偷偷在某保险公司购买了一份赔偿金额为100万元的人身意外险，受益人为妻子。随后伪造坠河现场骗保，殊不知妻子信以为真，最后带一双儿女自杀殉情。2010年有一个叫姜立春的人，25岁，也是因为杀妻骗保被判处死刑。据了解，一般用来骗保的险种是意外险和寿险，因为这两种保险是以人的生死为保险对象的保险，被保险人在保险责任期内死亡，就可以获得理赔。上述种种例子说明，为亲人购买高额的保险，然后策划一场精密的谋杀以获取高额的赔偿，最后都只会落得人财两空的境地！从法律上来看，《中华人民共和国刑法》第一百九十八条【保险诈骗罪】规定，进行保险诈骗活动，数额较大的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处一万元以上十万元以下罚金;数额巨大或者有其他严重情节的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处二万元以上二十万元以下罚金;数额特别巨大或者有其他特别严重情节的，处十年以上有期徒刑，并处二万元以上二十万元以下罚金或者没收财产：同时，《保险法》第四十三条： 投保人故意造成被保险人死亡、伤残或者疾病的，保险人不承担给付保险金的责任。受益人故意造成被保险人死亡、伤残、疾病的，或者故意杀害被保险人未遂的，该受益人丧失受益权。所以，为了骗保去进行谋杀、或者诈死等行为，在法律上是肯定不成立的。骗保者的骗保行为一旦被识破，不仅得不到理赔保险金，还将付出法律的代价。另一方面，保险业在积极地反欺诈。保险作为一种制度设计，本身就有防范逆选择和保险欺诈的应对机制，包括大数据筛选、个案分析等，保险公司会对具有明显“欺诈标识”的中大型案件投入更多调查力量，随着科学技术发展，保险业借助大数据手段“反欺诈”取得了一定进步，陆续有反欺诈案件破获的案例出现。在精准识别和预防欺诈风险，特别是信用风险跟智能风控和智能反洗钱方面，有些公司能在第一时间识别交易中出现的反常理行为和痕迹。所以基金君在这里提醒大家，千万不要抱着侥幸心理去进行骗保，更不可为了骗保而伤害他人，最后只会落得人财两空的境地！

首个家族式券商上市在望 华林证券投行辉煌难再

随着12月10日华林证券披露招股意向书，公司上市步入“倒计时”阶段，12日将进行询价。华林证券呈现出有别于其他上市券商的特点——家族式股东背景及治理结构，这种特点在金融行业带来的利与弊将会被充分考虑到估值中。另一方面，相较今年上市的券商，华林证券评级并不好看，公司连降两级至BB级，其中根据新披露的招股书显示，投行屡收罚单。公司业务提振与风控完善任重道远。家族式的红与黑在漫长等待10个月后，华林证券IPO终获得证监会批文。10日最新招股书披露显示，公司计划发行2.7亿股，募集资金将全部用于补充公司资本金。根据时间表，公司将在12日进行询价，18日申购；如果进展顺利，有望赶在今年年底完成上市。华林证券将成为第35家上市的券商，而这家券商也因其家族式特点与其他上市券商不同。从股东结构上看，三名股东依次为立业集团（71.62%）、怡景公司（19.95%）、希格玛公司（8.43%），华林证券实际控制人为林立。立业集团背后两大自然人股东林立与钟菊清为母子关系；林立与希格玛公司实际控制人钟纳为表兄弟。家族关系同样反映在华林证券董监高的组成中。林立为董事长，钟纳为监事会主席，林立的夫人潘宁则为财务总监。此外，21世纪经济报道记者从一名离职华林证券人士处获悉，林立的妹妹林纯青负责人事行政。一名离职华林证券的人士11日向21世纪经济报道记者回忆表示，在公司能感受到家族企业文化氛围；同时在他看来，林立作为董事长，对华林证券的具体业务影响太多。华南一家券商投行人士11日分析表示，华林证券优势在于机制灵活，在行情好的时候人才能得到很大激励；但目前监管风向变了，市场环境变淡，这种优势会难以保持，“民营老板更注重成本控制。”另一方面，他担心家族式治理结构容易出现“一言堂”、“用人唯亲”的情况。招股书就对此披露了实际控制人控制的风险，称林立夫妇对公司的日常生产经营有重大影响，比如提名及选举董事和监事、决定经营战略和投资机会等。存在实际控制人、控股股东可能利用其控股地位对公司人事、经营及财务决策等进行不当干预从而损害公司及其他股东利益的风险，如非经营性占用公司资金等。此外，作为民营企业，与其他上市券商不同的是，华林证券三大股东背景均为非金融实业。立业集团主要投资电力行业和高科技项目，房地产开发经营等；怡景公司主要业务为瓶、桶装包装饮用水的生产和销售；希格玛公司经营范围为计算机软硬件技术开发，三家股东与华林证券业务协同性并不高。目前唯一已上市的民营券商——国金证券（600109.SH），公司是“涌金系”背景。“股东实力不强，所以需要通过资本运作来给券商补充资本金；股东与券商业务协同性也比较低。要想弯道超车公司仍然要靠机制和人才。”上海一名券商分析师11日表示。落魄“老平安”上市只是第一步，如何改善业绩以及扭转B类评级是公司接下来要考虑的。公开资料显示，华林证券2018年分类评级为B类BB级，相比2017年的A类A级而言连降两级。主要因为公司在1月收到监管部门处罚。证监会认为部分投行项目执行存在不符合规定行为，对公司采取责令改正、增加内部合规检查次数并提交合规检查报告的监督管理措施。这或许是华林证券在过会304天后才获批文的“卡壳”原因之一，据了解，此前有市场人士猜测批文“难产”可能因为公司股东背景不符合《证券公司股权管理办法》征求意见稿，或是多年前大股东与小股东股权转让纠纷。华林证券表示，截至本招股意向书签署日，公司已提交整改报告、落实涉及的事项并进一步完善相关制度。事实上内控暴露问题已经不是第一次。公司承销的“11蒙奈伦”曾在2016年出现违约，成为第一只交易所上市的违约企业债。公司还在2017年6月被股转公司暂停从事部分推荐业务，三个月后资格恢复。华林证券的投行，过去在“投行大佬”薛荣年以及“债券女王”孙明霞的打造下，一度在证券业声名鹊起；如今已黯然失色。今年上半年华林证券股权业务中仅IPO承销家数2家；债券承销业务中，今年上半年仅成功承销1只可交换公司债。财务顾问表现稍好，其中并购重组2单，新三板10单。从保代背景来看，“老平安”仍然是华林投行的底色。根据证券业协会最新数据显示，其中有13名响应薛荣年号召，集中在2011-2012年从平安证券跳槽至华林证券，占比高达45%。事实上今年以来已有一批“老平安”陆续离职。前述华南券商投行人士表示，“除了与投行大环境过冬以外，当年薛荣年剩下的老本已经不够吃了。”上述离职华林证券人士则谈到，预计剩下的“老平安”是因为项目还没结项，所以还在。

信托江湖的2018

2018年只剩不到30天，高善文说，每到岁末年初，研究员总是郑重的拿出水晶球，试图从中窥见未来，但水晶球中一片模糊，什么都看不清楚。纵览各大券商的2019展望系列研报，深感中文之博大精深，同一个市场，同样的宏观，可以看出“水长致远”“大潮退去”“凤凰涅槃”“光荣荆棘”“冬尽春归”“峰回路转”，同一溪流水，泛许多轻舟，都有各自的沉浮之道。彼得德鲁克说，预测未来的最好方式就是去创造它。寻瑕试着写一组系列文章，回顾信托江湖的2018，资本江湖的2018，地产江湖的2018。回顾这一年休戚与共的集体记忆，回顾过去的未来，由我们如何创造。关键词之监管发文忙信托江湖的2018，是从大家半工半读的状态开始的。2017年11月的大资管新规征求意见稿，12月的银信合作55号文，1月的委贷新规，整治银行业乱象4号文和“三三四十”大检查，2月的上海银监、河南银监先后收紧地产并购融资，4月大资管新规落地，7月央行的执行通知对非标松绑，8月的信托部通知落实信托过渡期要求，9月理财新规发布，10月证监系资管办法及细则落地，11月理财子公司管理办法出台。短短一年间，纷至沓来的监管文件就把大资管行业掀翻了天。银行一直都是资管行业最大的甲方，各类金融乱象的本质，也正是在银行信贷影子化驱动下，形形色色的监管套利，从这个意义上讲，资管新规与其说是确立正牌资管业务的行规，不如说是对银行表外业务的综合治理方案。我们如此热爱信托制度的多样和精妙，却也深深的恐惧，拿着一个明明可以不断创新、不断演化的神奇牌照，做的却一直是高息揽储放贷款的营生，那么简单粗暴，那么不堪一击。监管拉平竞争起跑线的苦心，不仅挤掉了制度红利的泡沫，更激发出信托创新的压力和动力。紧盯优质渠道、优质业务、优质客户、优质项目，从做债到做“股+债”、做基金；从做地产/平台到新兴产业；从重资产抵押到关注产业成长性。前端能包装资产、服务资产、处置资产，后端能为资产提供金融服务，以投贷联动、产业基金等方式拓宽服务实体经济的路径。关键词之投放催收忙逐水草而居的过去，见过20%的融资成本，赚过八个点的信托报酬，拿过高估值退出的后端分成，有过迷梦一样的美好时光，曾经挥斥方遒，曾经酣畅淋漓，俱往矣。信托江湖的2018，我们依旧如蝼蚁在地铁里穿梭，如齿轮在格子间奔忙，如困兽与项目推进的障碍搏斗，却也寄望有前程可奔赴。监管大笔一挥重塑了资管城池的版图，券商资管难现风光，基金子公司名存实亡，私募基金非标凉凉，理财子公司粉墨登场。所幸信托牌照的核心功能都还在，信托业务的主要板块都还在；去掉嵌套、统一分级、禁止错配后，不同牌照间的不公平竞争得以消除；虽然还是要跪完项目跪发行，拜完风控拜运营，但依然可以提起地产非标的夜壶，挥舞政信合作的大旗，偷偷喊出“通道业务额度放开，量大价优欢迎小窗”。只可惜凉风吹夜雨，萧瑟动寒林。一边投放，一边催收，一边扇风，一边救火。2018年的夏天尽是雷声轰隆，2018年的冬天更是寒潮阵阵。倘若墨菲不是空军工程师而是一介金融民工，墨菲定理兴许就是：如果项目有出风险的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生，要么砸在自己手里，要么砸在别人手里。贵州黔东南州、陕西韩城、内蒙科尔沁…政府平台游走在债务违约边缘，神坛崩塌，再无信仰。凯迪生态、神雾环保、永泰能源、大连机床、龙力生物、宏图高科、中弘股份、北京黄金、中科建设…网红企业在崩盘与纾困之间摇摆，今天还是心口的一颗朱砂痣，明天就变成了墙上的一抹蚊子血。监管大大苦口婆心，一边提示高息风险，一边谏言刚兑必破，但你也放，我也放，成本还得往上蹿；你不破，我不破，刚兑的日子还得接着过。投放时的惴惴不安，回款时的辗转反侧，催收时的栉霜沐露，信托民工一边担心项目功亏一篑，一边调整状态积极催收。地产靠变卖资产，城投靠媒体曝光，上市公司靠纾困救助，其他只能靠延期死扛。信托民工早已习惯了“一个人就是一只队伍”，以前是一个人尽调、一个人做合同、一个人找钱、一个人放款，现如今，一个人走在讨债的路上，过去多么意气风发，也要自学成才，变身催收专家。项目投出去不算本事，能把钱收回来才是王道。关键词之信托转型忙在2018年这样一个逢八必不凡的年份，几条曲径通幽的信托转型之路，也终于显山露水。01 家族信托，明珠熠熠家族信托开始呈现井喷式发展，多家信托公司搭建家族办公室开展定制化标准化业务初探，在监管明确了家族信托的定义、模式、门槛和条件后，摘取私人银行皇冠上的明珠，成为各家信托公司必争之地。家族信托不是一个单纯的理财产品，更不是固定收益产品的复利投资，而应该看做一个有隔离和传承功能的专享账户，在客户服务端，可以提供法律、税务、投资全方位的咨询及规划服务，在合作机构端，则可以采集银行、证券、保险等各类资产管理产品进行开放式配置。全权委托+家族信托是财富管理的终极梦想，打造开放式资产配置平台，拿到期限更长、积淀更深、权限更大的委托资金，背后蕴涵着的，是客户和机构之间的终极忠诚和互信。02 消费金融，勇立潮头根据艾瑞咨询的研究，我国互联网消费金融放贷规模从2012年的18.6亿元增长至2017年的4.38万亿元，其年均复合增长率维持200%以上。2018年截至目前已经达到8万亿以上，2020年突破10万亿是确定性的事件。整顿“现金贷”业务141号文发布后，能够开展“现金贷”业务的机构，只有银行、信托、持牌消费金融公司以及小额贷款公司。信托公司既可以发挥贷款牌照优势，成为放贷环节的居间服务机构；又可以发挥资金募集优势，为存在资金瓶颈的消费金融公司提供融资服务；还可以发挥主动管理优势，借助消费金融系统，提供反欺诈、风控引擎、信用评级到风险监控的全流程服务；更可以发挥资产流转优势，设立Pre-ABS产品，实现消费金融产品的一二级市场投资联动。03 理财子公司，合纵连横信托江湖的2018，被含着金汤匙出生的理财子公司打了个措手不及。包括四大行在内，已有20家银行公告拟设立的理财子公司，注册资本合计达1170亿元，资管行业迎来弄潮儿。作为独立的非银行金融机构，理财子公司不再需要通过借助外部通道多层嵌套投资于非标、股权资产；允许理财子公司的公募理财直接投A股；取消4%非标限制；自有资金的20%可投资本公司发行的理财产品；不强制首次面签、不设置理财产品销售起点；允许发行分级理财、放开与符合条件的私募合作。在去杠杆胜负已定，社融力难扛鼎的背景下，理财子公司的出现，一方面是要对银行表内与表外业务进行信用切割，另一方面则是要与民营企业债券融资支持工具（CRM）、银行金融投资公司（AIC）一起，承担起支撑实体经济、打通信用传导机制的功能。对信托公司而言，理财子公司囿于母行的风险偏好、35%的限制、期限匹配的要求，短期内对信托公司非标业务的冲击有限，更侧重于在公募理财领域大展手脚。信托公司一方面积极组建扩大财富中心，发挥客户直销优势，另一方面则谋求与中小型银行在理财子公司领域的良性合作，或参股，或委外，或投顾，打不过的“公募+私募”升级牌照，不如优势互补、握手言和。面对陌生的下行周期，和并不陌生的资产荒，信托行业的下一个增长引擎不仅存在于资产证券化、家族信托、消费金融、产业基金等业务领域，更有赖于信托从业人员对产业认知的深入，对信托本源的回归和对受托责任（fiduciary duty）的不懈坚持。未来，会自己到来帝国黄昏肃杀，金控梦想蒙灰，牌照翻云覆雨间，投诚的投诚，接管的接管、变卖的变卖，收编的收编。2018，信托江湖的股权变动亦是风声不断。既有雪松这样的民企股东喜提“雷震子”中江信托，也有北方信托、山西信托、中原信托、金谷信托等推出混改或引战投计划，有明天系旗下新华信托、新时代信托积极寻找买方，还有天津信托、华鑫信托等完成集团内部股权划转，亦有渤海金控终止收购渤海信托，经纬纺机终止收购中融信托等重组折戟。信托江湖的2018，褪去了野蛮生长的底色，却依然活在金融同业、客户、社会的刻板印象中，诸如信托行业是不是作为影子银行的主力推升了实体企业的融资成本，是不是作为开发商的帮凶助长了房价的一路狂奔，是不是为社会融资放大了杠杆，拉长了链条。英国法学家梅特兰曾说，“如果有人要问英国人在法学领域取得的最大成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念。”事实上，各类资产管理产品的内核，最终都是“受人之托、代人理财”的信托法律关系，随着平台和牌照的制度红利不断降低，大类资管、投资能力和风险定价将成为资管机构长远突围的核心竞争力。过去大家凭牌照资源、凭制度红利、凭价格优势吃饭，在资管新规落地之后，牌照只是竞争门槛，是各主体能够参与资管行业竞争的合法入场券，真正的竞争体现在资产获取、运营管理、客户服务的比拼，凭本事、凭能力、凭市场吃饭。迷茫而艰难的2018，每一个人都在发问，问中国经济何时见底，问新的增长点在哪里，问下一轮风口是什么，问行业转型去何方。这么多年直面市场的摸爬滚打早已教会我们，没有堪称完美的团队，没有恰如其分的时机，甚至没有一块牌照称得上万能，有的只是励兵秣马、运筹帷幄、水到渠成。

债券违约再发酵

一家账面上有40多亿流动资金的公司，却不能兑付到期的3亿债券，引发市场的广泛关注，而这家名叫洛娃科技的公司的财务报表也遭到了机构质疑。洛娃科技债券违约也折射出债券上市前以及存续期监管缺位，或许正是发现此问题存在，交易所对债券上市规则进行了修订。在公司债券上市新规中，交易所加强了债券在上市前的监管力度，采取现场检查等方式对债券发行人问题的核查，同时，对债券存续期间的信息披露进行强化。这一系列的变化，将有利于降低债券违约风险。其实，债券违约发生之后的处置工作是十分艰难的。永泰能源在债券违约之后停牌5个多月，债务处置取得实质进展，但是市场仍然以股债双杀迎接这一利好。而对于洛娃科技，冲击或许刚刚开始，月内其还面临10亿元债券回售行权，资金压力不可小觑。

林郑月娥:不要幻想香港政府去救楼市

林郑月娥原标题：林郑月娥：不要幻想政府救楼市据港媒12月10日报道，香港特首林郑月娥出席论坛时表示，楼市下跌有人认为是坏事，但她认为是好事，根据差估署数字显示，楼价自今年8月已跌3.7%，但调整幅度远远未能抵销2018年的升幅，更莫论她上任以来的幅度，笑言幻想政府会出招救市“可以停止了”。她指出，今年首季香港经济增长令人惊喜，经济增长达到4.6%，次季增幅则微跌至3.5%，而上月公布第三季增长则放缓至2.9%，留意到新加坡情况亦类近，认为是受全球化经济影响，政府最新预测2018经济实质增长将为3.2%，她认为要有信心，继续巩固、提升传统及新产业，融入国家发展大局。她强调，香港在多方面均有优势，以交易所为例今年首十一个月，香港IPO集资额超过2,610亿元，是全球第一，相信全年亦能维持第一，意味过去10年中有五年位列全球集资市场第一，表现令人兴奋。

证券营业部开始“瘦身”

摘要：行业寒冬、租金成本上升、人员缩减、线上炒股，作为散户大厅的券商传统营业部正在转型。“滴滴滴……滴滴滴滴……”此起彼伏的按键声散落在空旷大厅之中，巨大的电子屏幕上，红红绿绿的股票交替闪烁滚动，大厅中央几排塑料座椅已经略显陈旧。三三两两的股民坐在位子上，有的眉头紧锁、紧盯行情，等待时机冲向电脑进行操作；有的忙着与股友交流心得，感叹这几天又亏了不少；有的干脆拿出了在早市上买的菜择拣起来，时不时抬头看看前方的电子屏幕……这是走进位于上海市浦东新区洪山路的一家证券营业部散户大厅里看到的场景。由于周边有许多老小区，不少上了年纪的老股民们几乎每个交易日都会按时到这家典型的券商传统营业部“报道”，俨然把这里当成了另一个“社区文化中心”。然而，这样的券商传统营业部越来越少。A股从2015年开始的长期低迷行情以及智能金融浪潮“线上炒股”加速来袭，不少券商在成本与利润的剪刀差下，已悄然开启营业部“瘦身”运动。营业部“降级”界面新闻记者了解到，目前上海市仍保留有散户大厅的券商营业部大约仅剩三分之一。取而代之的是新型或者轻型的券商营业部，那里客户并不多，连工作人员的人影都难寻。何翔在某大型券商担任营业部总经理已有近十年时间。他所在的券商目前拥有的营业部数量超过200家，其中A型约占20%，B型约占50%，剩余的为C型。A、B、C型营业部，即业内通常所称的传统营业部、新型营业部和轻型营业部。根据中国证券业协会2012年12月3日修订发布的《证券公司证券营业部信息技术指引》第四条，在营业场所内部署与现场交易服务相关的信息系统为客户提供现场交易服务，并设有机房的证券营业部，简称为A型证券营业部；在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统，但依托公司总部或其他证券营业部的信息系统为客户提供现场交易服务的证券营业部，简称为B型证券营业部；在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统且不提供现场交易服务的证券营业部，简称为C型证券营业部。何翔原来负责的营业部属于A型营业部，但前年他就主动向公司申请，将营业部类型降为B型，在去年又将信息系统从B型降为C型，因此现在营业部实际上是“B+C型”。“A型营业部的要求比较高，除了有现场客户外，电脑机房也必须要有两个人维护保障，降为C类以后，不需要部署与现场交易服务相关的信息系统，也用不提供现场交易服务，工作人员数量可以大大缩减，投入成本低、维护成本低、盈利周期短，并且现场检查的次数也会减少，”何翔表示，“真正的C型营业部只需要3到5个员工就可以了，我们现在员工数还有十几个，正尽量往C型上发展。”谈到营业部这些年的变化，何翔很是感慨。2008年，他所在的营业部刚刚成立时，不仅有散户大厅，办公地有整整四层楼。“两三年前我们就撤掉了散户大厅，现在房子也只租一楼和四楼了，”他表示，“我们自己测算现场的客户能带来多少效益，占总收入比重多少，如果把它全部砍掉的话，又能节省多少成本。如果现场客户对收入的贡献率能超过10%，那就有必要保留。如果达不到，那对营业部来说，继续保留散户大厅，就不太合算了，毕竟场地费水电费等也是一笔不小的开支。三线城市的券商营业部则更惨，一家券商营业部的总经理陈斌称这段时间“平均一个月也只能开一到两个户”。上海某中型券商营业部负责人林娅也透露，今年以来，股权质押、两融等业务受公司合规力度和利率空间影响，开展非常缓慢，各项基础的经纪业务赚钱效果大幅度减弱。“以前营业部都是靠经纪业务，以佣金收入为主，现在这块收入占了不到一半。将来还会更低，可能最多也就占三分之一，”她无奈表示，“行情下跌，客户资金缩水30%以上，非常不利于产品营销推广。”从上海市证券同业公会公布的数据来看，2017年上海地区有251家分支机构出现亏损，占33.16%，亏损额合计10.95亿元。进入2018年，营业部的日子似乎更不好过。据《券商中国》报道，今年前五个月，上海在近780家分支机构中，有280家营业部发生亏损。A、B、C型营业部各有36家、53家和205家出现亏损，占比分别为18.7%、27.89%和65.5%，平均每家亏损额分别为30万元、31万元和32万元。人员瘦身市场迟迟不见暖意，行业经营环境整体承压，让券商营业部很是“受伤”。2017年，上海地区证券经营机构的营业支出共计107.87亿元，其中，职工薪酬是主要支出项目之一，占比45.68%（分支机构最高的占比81.75%），较上年增长7.79%。折旧、摊销及场地设备租赁占比分别为4.60%、6.71%，同比分别增长2.44%、8.72%。城门失火，殃及池鱼。业绩压力下，部分券商采取各种方式削减成本，各种降薪裁员的消息也在坊间不胫而走。陈斌告诉记者，过去公司对营业部员工一般是资金考核或者分公司考核，基本就是降档降工资，但近期公司对这一考核模式进行了调整。“目前营业部对理财经理是统一考核和分公司考核相结合，已经在试运行了。公司考核决定升降级，不达标会逐级降级，从理财经理到助理理财经理直到客户经理，”他透露，“考核指标包括业务收入、销售收入、新增有效户、客户组佣金份额完成情况、执业合规性等。按月考核，按季度升降级。”在他看来，如果这一方案真的执行，那“就是变相裁员了”。林娅也向界面新闻表示，其所在的营业部“一直以来都是执行末位淘汰制”，并且今年考核更趋收紧。“由于行情大幅下跌，我们营业部KPI内容在原来结果考核基础上，加大了考核力度，增加了服务过程考核，从严从紧，淘汰业绩不足员工，减少营业部成本。”她说道。林娅坦言，因为考核力度加大，因此末位淘汰及主动离职人员较多。“今年到目前，已有5名员工离职，占营业部总人数比的30%。而从社会上新招人员，年初至今，也没招到一名合适的人员，”说到此处，林娅显得有些忧虑，“营业部工资偏低，导致有资源有经验的人员不愿跳槽进来，无经验无资源的人，又适应不了目前重考核的岗位。”官方数据也显示，今年以来，证券行业从业人员数量明显“缩水”。根据《中国证券业发展报告（2018）》，2017年证券公司从业人员34.22万人，其中一般从业人员20.23万人，证券经纪人9.04万人，证券经纪业务营销人员1490人。中国证券业协会官网最新数据显示，证券公司从业人员总数为33.74万人，较去年减少4848人。其中，人员减少最多的是证券经纪人和一般证券业务人员，分别减少5827人和3762人。人员流失幅度最大的业务线为证券经纪业务营销，目前从业人员为1184人，减少了20.54%。放缓布局在加紧对现存营业部的“瘦身”同时，过去几年券商疯狂的“跑马圈地”运动，在今年也明显放缓。界面新闻记者梳理后发现，今年年初至10月，券商营业部数量仅增加了477家，而去年同期这一数字为1299家，相比之下大幅减少。此外，今年以来，券商撤销营业部的情况屡见不鲜。据媒体统计，2018年前三季度，券商共撤销营业部45家，已超过2017年全年的36家。wind数据和上交所公开信息显示，截至目前，营业部数量过百的券商已有34家，排名前十位的券商分别为银河证券、安信证券、国泰君安证券、中泰证券、中信建投证券、海通证券、长江证券、广发证券、华泰证券以及国盛证券。其中，银河证券以488家位列第一。尽管扩张步伐不如往年，依旧有部分券商选择在熊市中逆势扩张。其中，增设数量较多的券商包括安信证券、招商证券、银河证券、兴业证券、东方证券和光大证券等，分别新设了17家、16家、21家、27家、15家、15家和21家营业部。从网点类型来看，新增营业部多为C型营业部。而从地域来看，北上广等经济发达地区依然是券商扩张的热门区域。“公司目前在网点策略上还是布局为主”，兴业证券经纪业务负责人向界面新闻记者表示，“原有网点数偏少，分布也较为集中，省外比较少。”在今年4月召开的2017年度业绩说明会上，兴业证券总裁刘志辉就曾提出，“网点数量少，结构不尽合理，经纪业务排名远远落后于公司整体排名”已成为公司必须补的短板。并表示“将加大在重点核心区域的网点和业务布局的投入，促进核心区域分公司做大做强，对尚未布局的省、市、区与全国百强县、发达地级市将加快布局进度，以尽快形成全国发达地区全面布点的局面。”何翔认为，营业部的价值将一直存在。“它相当于是一个连接客户和券商各部门的中间环节。即使员工不多，场地不大，但营业部可以做公司所有的业务，从这个角度来看，网点效应还是很大的。”转型阵痛安信证券非银金融首席分析师赵湘怀认为，早期交易还必须通过现场或电话下单，然后由交易所的“红马甲”（证券交易员）将指令输入交易主机；同时，券商营业部提供了投资者交流股票的场所，因此网点的数量和布局是券商的核心竞争力。但随着佣金率和交易额的下降，券商部均经纪业务收入也明显下降，营业部和经纪业务人员的费用开支成为券商的负担。纯粹通过网点和人员扩张的模式已经失效，线下渠道面临转型。他指出，券商近年来新增分支机构以C型营业部和分公司为主，更加轻型化，注重效率，更注重联络发展高端客户的职能，逐渐向综合金融服务窗口转型。营业网点的职能改造将成为券商开展财富管理业务的良好基础。事实上，除了前文所提及的兴业证券外，其它多家券商也已将财富管理作为战略重点。例如，华泰证券重新架构了零售及财富管理、机构客户服务两大业务体系；国金证券撤销原经纪业务管理总部，成立了经纪业务执行委员会；广发证券新设立了私人银行部。赵湘怀认为，券商能否成功实现向财富管理转型，需要满足三大要素：渠道、产品和客户，其中产品最为关键。所提供的服务应当覆盖客户日益多样化的需求，不断地转型和优化形成部门间的密切配合与交叉协作，才能形成“以客户需求为核心”的产品与服务合作机制；在深度方面，所提供的服务应当更加个性化与专业化，组建专业投顾团队为客户提供深度服务，例如为企业量身定制未来战略规划及财务规划，为高净值客户提供大类资产配置解决方案乃至全生命周期的管理方案。作为财富管理重要渠道之一的实体营业部，不应继续以承担经纪业务为主，实体网点应该更加轻量化，智能化，高端化，俱乐部化，为向财富管理转型提供客户纽带功能。据何翔介绍，目前他所在的营业部采取“两条腿走路”方式。一个是财富管理，主要是对已有的存量客户客户进行分层，并提供相应的培训和服务，公司客户经理也在积极向理财经理转型；另一个是渠道营销，目前有一个60人的经纪人团队，主要负责寻找新客户。他认为，相比较于别的业务，财富管理“最不容易被替代”。“即便AI可以进行初级判断，真正的服务依旧需要人与人之间互动来完成。财富管理是一种价值链服务，它不仅仅是卖理财产品，也包括资产配置、风险控制，以及客户关系管理等，这些都不是简单依靠机器能实现的。”但对于林娅和陈斌而言，现在他们感受到的，更多是转型带来的阵痛。“我们努力提高、细化自身理财经理、投资顾问服务，以此抵挡公司利率产品不足、活动较少的服务风险。营业部未来的定位是财富和机构两手抓，向财富管理转型以投资顾问团队为大前提，做好客户服务，”林娅表示，“但目前还在初步规划期，效果体现并不明显。”陈斌也告诉界面新闻记者，营业部向财富管理方向转变“想法很美好，但现实很残酷”。“主要是客户不认可，公司产品线太单一，员工的能力水平也参差不齐，”他表示，“对多数客户来说，营业部可能就是个销售网点。”他坦言。或许就如某位在证券业从业多年的营业部总经理所言，现在是最坏的时代，也是最好的时代。“证券营业部将迎来一次真正的发展机遇，证券公司零售业务将回归财富管理本源，在这次大潮中，必将有一批券商被清理出场。谁把握住机遇，赢得出场权，未来的市场将更加广阔。”（文中陈斌、林娅、何翔均为化名）

10倍市盈率的白马股遭腰斩，机构目标价24元，最新价仅11元

稳健的白马龙头股也不稳健了……去年频频大涨的蓝筹股今年也不太灵了，代表大盘蓝筹股走势的上证50指数年内跌幅超过15%，即便是一些千亿市值的巨头，也难逃普跌命运，其中甚至不乏一些市盈率较低的白马龙头股股价腰斩。数据宝统计显示，去年底市值超过千亿元的A股公司，今年平均跌幅超过16%。61只股票股价出现下跌，占比接近九成。其中，京东方A、康美药业两只股票惨遭腰斩，分众传媒、中兴通讯、三安光电、洛阳钼业等4只股票跌幅超过40%，广汽集团、包钢股份、新华保险等个股跌幅超过30%。从市值蒸发情况来看，6只股票市值蒸发超过千亿元。其中，工商银行最新A股市值只有1.44万亿元，较去年底减少2292亿元；中国人寿最新A股市值4487亿元，较去年底减少1853亿元；贵州茅台最新A股市值7374亿元，较去年底减少1388亿元。此外，海康威视、美的集团、京东方A等个股最新市值较去年底也均减少超过千亿元。调整过后，已经有20只年初的千亿市值公司降格成为千亿市值以下公司。其中，康美药业最新A股市值从去年底的1112亿元暴跌至最新的548亿元，成为榜单中市值最低的股票，其市值年内缩水565亿元；三安光电最新A股市值从去年底的1036亿元暴跌至最新的580亿元，最新市值位居榜单次席，年内市值缩水456亿元。值得注意的是，在腰斩的千亿市值股票中，康美药业最新滚动市盈率只有11.42倍，动态市盈率更是只有10.4倍。对比过往，康美药业可谓流年不利。数据显示，以最新收盘价计算的年内跌幅，已成为上市十多年来的最大年度跌幅。康美药业作为医药行业的白马龙头股之一，历来都是机构集体看好的对象。最新数据显示，有5家机构给予该股买入评级，两家机构给予增持评级，1家机构给予中性评级，综合评级为增持+，一致目标价达到24.18元。其中最看好的机构是辉立证券（香港），给予该股买入评级，目标价达到25.97元。尴尬的是，该股最新收盘价只有11.01元。在跌幅靠前的千亿市值股票中，还有些市盈率较低的股票。其中，分众传媒今年以来大跌49.43%，位居千亿市值跌幅榜第三位，其最新滚动市盈率为12.51倍，动态市盈率为13.5倍。其预计今年归属于上市公司股东的净利润为58亿元至62亿元，变动幅度-3.41%至3.25%。广汽集团今年以来跌幅达到39.18%，最新滚动市盈率为9.08倍，动态市盈率为8倍左右。该股三季报实现净利润98.6亿元，同比增长10.02%。跌幅超过20%的千亿市值股票中，平安银行和中国电建市盈率也均不足10倍。其中，年内跌超21%的平安银行最新滚动市盈率为7.21倍；年内跌近32%的中国电建最新滚动市盈率为9.56倍。

一位投资经理眼中的ST行情：炒作路径似曾相识却不适应

导读：受访人士坦言，之前长期的下跌确实为ST板块提供了超跌反弹的空间，且临近年底，保壳预期和摘帽行情兴起。与此同时，不少公募基金经理也变得不排斥ST股。“这轮炒作行情的背后，有一个不可忽略的背景，即壳资源正在回暖。”上海一家私募基金的投资经理崔俊（化名）12月7日盘后向21世纪经济报道记者分析道。当日，ST慧球（600556.SH）又一次 “一”字涨停，这已是其连续收出的第7个涨停板。ST股的“魅力”就在于此，如中大奖一般带来巨大惊喜，吸引着市场里众多投机者不惜飞蛾扑火。崔俊在证券市场已浸淫20多年，从早期混迹于浙江一些营业部，到现在落脚于私募。就他所言， “当我觉得自己已从一个只会盯着题材和个股炒作的投机者向价值投资者逐渐靠近的时候，今年四季度的A股行情又让我感到熟悉，却又有些不适应”。炒壳升温12月10日，在接受21世纪经济报道记者采访时，崔俊向记者简单追溯了一下这轮ST股炒作的路径。10月22日是炒壳第一天，当天沪深两市涨停股票多达近200只，其中不乏恒立实业、群兴玩具等“一”字涨停。在这种强势效应下，随后的5个交易日炒壳的热度都没有降温。其间，恒立实业以一路封死涨停的表现确立了领涨龙头的地位，其他壳概念股，虽然股价上上下下，但群体范围不断扩大。各大游资营业部也变得活跃，频频登上龙虎榜。崔俊指出，“壳概念，一直以来ST股都是中坚力量，炒作游资自然不会忽视。虽然相对来说，其间恒立实业、绿庭投资、乔治白等表现更为抢眼，但细心的投资者能够发现，部分ST股丝毫不逊色。ST何化、*ST天业、*ST厦华等都收出了多日涨停”。在其眼中，10月29日炒壳进入第六天，回购概念和控股权变更概念加入到炒壳的增量队伍，但恒立实业继续涨停，还是坚定标杆。直至11月1日，恒立实业特停核查，炒作气氛稍现收敛。据21世纪经济报道记者统计，截至上周五，壳资源概念自10月22日以来整体上涨逾31%，而ST板块整体涨幅29%。其中*ST天业累计涨幅123.08%，*ST厦华累计涨幅96.05%，均位列沪深两市A股涨幅榜的前二十名。政策形成利好预期多位受访业内人士认为，这轮始于10月下旬的ST股活跃上涨除了A股大盘下探2449.2点以后有所企稳的因素以外，最主要原因就是壳价值的预期改变。“这是ST板块活跃之源，它提升了ST板块的价值空间”，崔俊说，自2016年9月最严并购重组新规实施后，A股市场对壳资源的炒作便骤然转冷，而事实上，截至今年四季度之前，近两年多时间，A股借壳成功的案例都十分鲜见，影响较大的仅有三六零（601360.SH）借壳江南嘉捷。并购重组要求严格，IPO发行相对容易，外加对违规上市公司处罚严厉都促使壳价值降温，这段时间壳资源一直呈现降价或有价无市的局面。监管层发布一系列政策让壳价值预期发生一些变化。10月19日，证监会公开表示积极支持优质境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组。10月20日，证监会又修改并购重组政策，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。招商证券策略团队也曾发布研报指出，金融层面出台了一系列的政策，包括重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等，为接下来的市场活跃度提升，尤其是并购活跃提供了关键机制和增量资金支持。同时，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；多地为纾困上市公司质押问题提供救市方案；监管层发声“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”等也形成了正面效应，提高了投资者特别是游资的投资热情。上涨虽美风险得防崔俊也认为，以个人这么多年的股市经验为鉴，单纯跟风炒壳的风险也不得不防。长油恢复上市，也是市场对ST股寄予较好预期的一个因素，有些投资者解读为退市股依然有翻身的机会，即使不能在有限的交易期内成功借壳或者扭亏为盈而走向退市，经过发展公司仍有机会重新上市。“只要股价足够低，还是具有吸引力”，崔俊说，不可否认，之前长期的下跌确实为ST板块提供了超跌反弹的空间，且临近年底，保壳预期和摘帽行情兴起。据他从业内了解，不少公募基金经理也变得不排斥ST股。21世纪经济报道记者日前也从上海一家公募基金投资部门负责人处获悉，他觉得现在部分ST股存在投资价值，ST只是一种预警形式，只要分清被ST的原因，并不影响其内在价值。据记者不完全统计，在经过一系列自救后， *ST凡谷、ST冠福等16只个股今年有望结束连续亏损的状态，存在摘帽预期。当然，也有部分ST个股挣扎在暂停上市危险线上。根据2018年三季度报，ST板块中有36只个股EPS为正，也就说这些个股存在摘帽可能。除此之外，随着壳价值的提升，上市公司会更有动力去避免退市，因而重组预期也会增强。

渣打中国在线开立II、III类账户功能上线

　　渣打银行（中国）有限公司（简称“渣打中国”）12月10日宣布，全面实现手机APP和网银平台人民币存款账户（II、III类）远程开户功能，并开放二类户客户在线申领虚拟借记卡、开通第三方支付功能，绑定支付宝快捷支付和微信快捷支付，以及在线购买代销保险产品。渣打中国由此成为国内首批全面实现上述功能的外资银行，实现了移动端客户体验从开户到支付的完整“闭环”。　　中国个人金融市场已经成为全球最“移动化”的金融市场之一。渣打银行刚刚完成的一项调研显示，84%的中国新兴阶层习惯于通过移动平台使用金融服务，位居11个受访新兴国家首位。因此，渣打集团今年进一步加强了数字化领域的建设，以全面提升客户的移动金融体验。　　据悉，凡年满18岁、持有中国二代身份证的个人，均可以在渣打中国移动端开户的同时，实时完成公安联网核查、人脸识别和客户尽职调查，随时随地在10分钟内完成开户。二类户客户在远程开户完成后还可在线开立定期存款、通知存款和购买代销保险产品，并可在线申领虚拟借记卡，开通第三方支付功能，绑定支付宝快捷支付和微信快捷支付，实现方便、安全的消费及金融需求。同时，渣打中国计划在2019年上半年进一步完善二类户的投资功能，届时二类户客户能够在线申请投资产品，在移动端实现全面的资产配置需求。　　渣打中国个人金融部董事总经理朱亚明表示，近期中国监管机构在金融开放领域公布了诸多新的政策，为外资机构深化在华业务创造新的机遇。“我们结合人民银行个人银行账户分类管理的规定，通过大力投资数字服务，从移动端更快速地切入市场，为个人客户实现便利、高效的金融服务体验，更充分地发挥外资银行基于其国际网络和经验在个人金融领域的产品和服务优势。”　　此外，渣打中国也成为首批接入非银行支付机构网络支付清算平台（网联平台）的外资银行，从而进一步保护客户的支付安全。　　目前，渣打银行在中国的近30个城市拥有100个网点，是分支网络最广泛的外资行之一。在线开立人民币存款账户（II、III类）等移动银行服务的上线，标志着包括渣打银行在内的外资银行，可以超越实体银行的地理限制，有效扩大服务范围，充分发挥金融专长，为中国客户提供更多的金融选择与服务。

券商“十宗罪”诱发股权质押市场风险

　　摘要：知名律师致信证监会主席呼吁查清问题、追责责任人　　12月10日，北京市问天律师事务所张远忠律师寄出给证监会主席刘士余的快递。　　《金证券》记者独家获悉，问天律师事务所“民营权益保障法律研究中心”对证券公司参与质押回购的风控合法合规进行了专题调查，将调查中发现的问题进行汇总并致函证监会，希望证监会关注并责令相关券商采取合理的违约处置措施。　　“由于融出方的证券公司未合法合规经营，一些不符合资格的民营企业及民营企业家也被允许参与股票质押回购业务，承担了不该承担的巨大风险。”张远忠律师对《金证券》记者表示，作为风控责任主要承担者的证券公司没有合法合规控制风险，是产生股票质押回购市场重大风险的主要原因之一。在出台措施缓解股市风险的同时，也要合理划分证券公司与民营企业的民事责任。监管部门应查清造成股票质押风险的责任，对存在严重问题的责任人追责。　　券商股权质押“十宗罪”　　股票质押回购业务自2013年开展以来，极大缓解了民营上市公司大股东或实际控制人融资难的问题，作为市场主要参与者之一的证券公司为该业务及资本市场的发展做出了巨大贡献。但随着这两年股市下跌，质押股票跌破平仓线的越来越多，甚至出现不少爆仓股票，恶性循环加速了A股市场下跌。　　张远忠律师对《金证券》记者表示，团队在专题调查后发现，证券公司在股权质押业务中主要存在十大问题。　　一、有的券商作为融出方不具备股票质押回购资质。如深交所规定开展股票质押回购业务的券商需申请股票质押回购交易权限，但有的券商仅凭证监会的融资融券许可，在没有获得深交所许可的情况下便开展股票质押回购业务。　　二、违规利用多层嵌套规避金融监管，对融出资金来源与用途不做审查。根据规定，城商行及银行理财参与股票质押回购受到诸多限制，于是一些券商帮助不具备资质的城商行设计多层嵌套(有的甚至达到五层嵌套，且存在违规嵌套：如甲农商行理财----(购买)----乙农商行理财----(购买)----公募基金子公司资管----(购买)----券商子公司资管----再融资)的金融产品参与股票质押回购，且相关金融机构对相关产品的投资人未披露底层资产或未进行充分的风险揭示，导致理财产品亏损后投资人维权。　　三、未遵循投资者适当性审查义务。比如，未对股票质押回购的融入方进行适当性审查，或者明知融资方不具备股票质押回购资质仍然与其签订协议；未对融出方资管计划的投资人进行适当性审查，导致亏损后客户维权。　　四、对融资人的还款能力与担保人的担保能力不做尽职调查，担保流于形式，涉嫌构成“国有公司、企业、事业单位人员失职罪”或“违法放贷罪”。有的券商甚至公开主张对融入方及担保人的尽调是证券公司的权利而不是义务。　　五、股权质押比例过高且签约时股票离平仓线太近，让融入方承担极大风险。《金证券》记者了解到，在签约时有的融入方质押股票已经超过自己持有股票比例的90%，有的合同签订时股票价格离警戒线或平仓线只有5%的差距，也就是说签约后只要股票价格下跌5%就到了平仓线。“作为风控义务主要承担者的券商完全忘记风险意识，和融入方进行吸血对赌。”张远忠说。　　六、合同条款不遵循短线交易的禁止性规定。《中华人民共和国证券法》规定：“上市公司董事、监事、高级管理人员及持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有。”以其持有的该上市公司的股票参与股票质押回购的，则承诺遵守法律法规关于短线交易的规定。但在实际股票质押回购交易中，部分证券公司并未设置该条款，甚至有的与融出方约定可以在股票质押回购初始交易开展六个月之内，要求融出方提前购回质押的标的证券。　　七、不按《股票质押式回购交易业务协议必备条款》设置合同条款，且合同免责条款形同虚设，甚至趁人之危设置不公平条款。有的合同虽然约定质押回购期限为一年，但同时约定融出方在签约后三个月有请求融入方回购的权利，对融入方严重不公。　　八、未及时采取措施避免损失的扩大，却要求融入方承担股价下跌的全部损失。根据《中华人民共和国合同法》第一百一十九条规定：“当事人一方违约后，对方应当采取适当措施防止损失的扩大；没有采取适当措施致使损失扩大的，不得就扩大的损失要求赔偿。”但有的券商在融入方违约时不及时采取违约处置措施，任由股价下跌，给融出方与委托人造成严重损失。　　九、不按违约处置措施进行违约处置。根据质押回购相关制度，在股价跌破警戒线或平仓线时，证券公司应当按照场内申报程序处置质押股票。但一些券商直接向法院起诉、甚至采取保全措施，不仅加大了融资人的违约成本，也影响了股价的稳定，形成恶性循环。有的券商甚至不具备起诉条件就提前起诉，严重损害了上市公司声誉。　　十、不遵循大股东、董监高减持制度。根据相关规定，大股东被立案调查期间不得减持股份，司法机关也不得拍卖质押证券。但有的券商不仅提起诉讼要求法院判决行使优先权，在法院判决后还申请法院启动执行程序拍卖质押股份。　　股权质押诉讼案民企处于劣势　　“民营上市公司大股东及实际控制人是股票质押回购市场最重要的融资方，也是此轮股票质押风险中最大的受损者。我们发现由于融出方的证券公司未合法合规经营，一些不符合资格的民企也被允许参与了股票质押回购业务，承担了不该承担的巨大风险，这方面引起不少诉讼。”张远忠律师对《金证券》记者透露，有些券商利用自己的资金与专业优势，在股票回购交易业务协议中设置了对自己有利的条款，导致民企在民事诉讼中处于劣势。他表示，2018年11月5日召开的最高人民法院党组会会议，明确在股票质押回购的争议解决中也要加强调查研究，高度关注民营企业股权质押等所涉法律问题，合理和准确把握资金借贷的裁判尺度，立足司法职能促进解决民营企业融资难融资贵问题。　　记者注意到，上市券商半年报显示，除了整体经营业绩下滑，还有多家券商涉及诉讼事项，诉讼案件中涉及股权质押的纠纷较往年明显增加。　　股票质押风险已经引起高度重视，目前证监会及一些地方政府也在响应中央号召采取措施缓解民营企业及股票质押回购市场的难题。参照中国结算数据，截至11月末，A股全市场质押股数达6406.53亿股，环比下降0.37%，是2015年2月以来的第一次环比下降。上海某知名私募人士对《金证券》记者表示，11月只是股票质押的新增量在下滑，整体风险依旧非常大，由于纾困基金落地需要一段时间，大规模的解除质押行动还需要等待。他也认为，前几年券商在股权质押业务中的“急功近利”是A股本轮熊市的重要诱因之一。　　张远忠律师则呼吁，希望证监会在看到自己团队发出的信后能够督促有关券商采取合理措施处置“违约事件”，维护资本市场稳定，维护民营企业的合法权益。

百度搜索结果“陷阱”频出 罚款无异隔靴搔痒

2016年4月，魏则西的去世将百度竞价排名广告置于舆论的风口浪尖。如今两年多的时间过去，类似的事件依然在持续重演。12月10日，百度被曝在进行签证信息搜索时，将广告信息优先于自然搜索结果之上,结果导致用户误点山寨网站，花费更高昂的价格办理了原本无需第三方代理的签证。该用户称，在百度搜索“土耳其签证”的搜索结果中，排名最靠前的两个网址显示名称为“土耳其签证中心”，且以.org即机构后缀结尾，令用户误以为是官方的正规网站。这只是今年内百度竞价广告遭遇曝光的其中一件。就在12月1日，有用户公开指责，在百度上搜索“QQ邮箱”时，出现的第一个搜索结果名为“登录QQ邮箱”的钓鱼盗号网站。从搜索结果的页面呈现效果而言，用户很难将该钓鱼网站与官网区分，而该网站之所以出现在搜索结果的首页首条，因为其对百度进行了广告投放。“如果说山寨签证网站，只是令用户多花了一部分代办费的话，那么钓鱼网站仿冒QQ邮箱则危害百倍，它窃取了用户的个人信息。”12月10日，一位不愿具名的长期关注不良信息管理的人士告诉21世纪经济报道记者，“但令人不能理解的是，这样的钓鱼网站，竟然是百度的广告客户。在这个事件中，百度应承担严重的失察责任。”屡屡被曝违规，并没有堵住百度上的搜索“陷阱”，最终总是由用户来买单。这不由引人深思：百度的搜索乱象究竟应该如何管理？罚款之惑百度曾因魏则西事件遭遇重创。然而，21世纪经济报道记者发现，当年在魏则西事件中，百度仅被要求进行重大整改，没有因该事件遭遇一分钱罚款。此后，百度即便因网络广告被罚，金额也如“隔靴搔痒”。2017年3月，上海市工商局公布2017年第1号虚假违法广告公告，公告称，作为互联网付费搜索广告的发布者，百度平台未能有效履行法定义务，发布了未经审查的徐浦中医医院、安平医院、川沙天狮门诊部等一批医疗机构广告，并且相关搜索关键词所指向的是上述医疗机构不具备资质的医疗服务内容。由此，百度被处罚款2.8万元。一方面是百度虚假广告的罚金有限，另一方面，其他从业者在遭遇类似事件时会被处以重罚。今年4月，国家市场监督管理总局2018年公布了第一批典型虚假违法广告案件，其中点名北京字节跳动科技有限公司（即今日头条）发布违法广告案，罚款约100万元。据通报指出，自2016年6月起，“今日头条”手机端应用程序发布多条未取得医疗广告审查证明的医疗广告，违反了《广告法》第四十六条的规定，构成未经审查发布医疗广告的违法行为。2018年3月，北京市工商行政管理局海淀分局作出行政处罚，责令停止发布上述内容违法广告，没收广告费共计约23.6万元，罚款约70.8万元。与百度相比，国外搜索巨头谷歌更是因竞价排名遭遇天价罚款。2011年，谷歌就为加拿大非法网上药店刊登广告的行为同美国司法部达成不起诉和解。谷歌承认有错，同意被罚5亿美元，这相当于谷歌从加拿大药商那里赚取的广告收入以及加拿大药商向美国消费者出售违法药品的收入总和。此后，谷歌仍遭控告称，没有采取足够措施阻止加拿大网上药商使用其广告服务。2014年8月，谷歌同意司法和解，承诺斥资2.5亿美元，用于今后5年内防止此类非法广告再次发生。在一位资深消费者权益保护人士看来，百度之所以没有因虚假广告遭遇重罚，源于现行规定的弹性。21世纪经济报道记者查阅发现，根据现行《广告法》及《互联网广告暂行管理办法》相关规定，未经审查发布广告的行为，应处广告费用一倍以上三倍以下的罚款，广告费用无法计算或者明显偏低的，处十万元以上二十万元以下的罚款；情节严重的，处广告费用三倍以上五倍以下的罚款，广告费用无法计算或者明显偏低的，处二十万元以上一百万元以下的罚款。12月10日，该人士直言：“我国行政机关决定行政处罚金额，往往针对个案，而非案件背后长久以来可能牵连的影响，如果以单独案件来计算，往往涉及金额不大。”此外，国外的案例中行政机关并非直接进行行政处罚，而是提起诉讼，由法院来最终裁决罚款金额，“这与国内的处罚逻辑并不相同。”镜鉴谷歌天价罚款驱动了谷歌的整改。在接受21世纪经济报道记者采访时，多位用户表示，相较于百度而言，谷歌的界面更为“干净”。“即便是有广告，谷歌的广告标识也非常醒目，甚至许多时候，谷歌的广告是放置在页面右侧的，这更好地满足了作为用户的搜索体验。”12月10日，一位用户向21世纪经济报道记者评论道。以本次事件中的签证信息搜索为例，目前百度已经下架了代办土耳其签证的相关网站，但多位用户当天向21世纪经济报道记者表示，搜索其他签证信息时，百度依然优先排序竞价排名广告。例如，在PC页面搜索“日本签证”、“英国签证”等关键词时，百度搜索结果的首页首条均为广告，搜索“签证办理”关键词，排名靠前的更是多个广告网站。但根据用户向记者反馈的结果，在谷歌PC页面同样搜索“Japanese visa”（日本签证）、“UK visa”（英国签证），谷歌呈现的首条结果为官方机构，且全页没有任何广告。移动端搜索同样如此。“我使用谷歌移动搜索APP Chrome搜‘土耳其签证’的前三条结果中，第一条是攻略介绍，第二条是土耳其签证官网，第三条还是攻略，”12月10日，一位国外用户向21世纪经济报道记者指出，“搜‘日本签证’点进去也都是攻略而非广告。”诚然，经历了魏则西事件之后的百度也在变化。今年5月，在接受包括21世纪经济报道在内的媒体采访时，百度搜索公司运营总经理曹越表示，百度在医疗广告方面清晰显著标识广告与自然检索结果的区别，并通过对医疗机构、疾病查询等信息进行必要风险提示等举措，以此帮助网民避开误区。同时，百度此前设10亿元保障基金升级“网民权益保障计划”，其注册用户在登录状态下，在百度搜索结果页面点击带有百度信誉“V”标识的搜索结果网站，一旦产生纠纷或损失的，百度均将全部予以受理且承诺一管到底。尽管做出种种努力，但如前所述，用户依然在各种领域遭遇误点击、误操作，从而形成财产损失或信息风险，这意味着在用户风险提示与保障方面，百度仍有相当的提升空间。就此，多位业内人士建议，百度应继续以更加鲜明的广告标志予以区分，甚至应考虑禁止如医疗广告在内的竞价排名广告。

没钱补仓！老板和员工持股双双爆仓！国资入股驰援股民不买账

因没钱补仓，老板和员工持股双双爆仓！迟来的国资入股、高管增持、可转债回购，能否激起投资者信心？12月7日，腾邦国际(300178)股价报9.83元，跌幅1.6%，当日成交6699万元。问理财注意到，2018年5月底以来，公司股价一直处于下跌通道，最低跌至9.35元/股，而距离前期高位，期间累计跌幅已超45%。受此影响，公司实控人以及员工持股计划纷纷爆仓。12月6日，公司公告称，受公司股票价格下跌的影响，员工持股计划在锁定期后触及止损线，因未能在规定的时间内筹集足额的追加资金，2017年员工持股计划所持有的917.53万股被强制平仓。根据公告，截至2017年9月28日，公司2017年员工持股计划通过二级市场购买的方式完成了股票的购买，累计买入917.53万股，买入均价为15.85元/股。若按12月6日开盘价计算，上述员工持股计划亏损约30%，亏损金额约4300万元。与此同时，同样因股价连续下跌未能在规定的时间内筹集足额的追加资金，实控人钟百胜通过云信增利18号持有的1045.39万股，全部被云南信托采取了平仓措施，于12月3日通过大宗交易方式全部减持完毕，对应减持金额为9650.43万元。问理财了解到，上述实控人钟百胜被动减持的股份，是其于2017年1月所增持，共耗资约1.78亿元，如今非主观意愿的被动减持，近两年时间这部分持股亏损约8149.57万元。值得注意的是，根据三季报显示，公司控股股东腾邦集团持有的1.77亿股，已累计质押1.38亿股；深圳百胜投资所持1650万股已100%质押，实控人钟百胜直接持有的1426.89万股也已100%质押。腾邦集团及深圳百胜投资的实际控制人均为钟百胜。公开资料显示，公司主营业务为航空客运销售代理业务为主，并提供酒店预订、商旅管理和旅游度假等服务。业绩表现一直不错。财报显示，2012年以来，公司营收与净利一直保持双增长态势。尽管2017年及2018前三季度公司经营活动现金净额均为负，分别为-1.94亿元、-12.78亿元，但国资入股、高管增持、可转债回购，皆在改善公司流动性。2018年11月30日，公司控股股东腾邦集团与史进签署股份转让协议，拟将其所持有的3900万股转让给史进，股权转让价格为9.2元/股，总价款为3.588亿元。史进系公司控股子公司腾邦旅游集团及腾邦喜游集团总裁，系公司旅游板块业务的主要负责人。此外，10月15日，公司公告与深圳市福田投控签署了《战略入股意向协议》，福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份，成为其战略股东，并探讨成为第一大股东的可能性。截止12月1日，福田投控以公司现有资产为标的，向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持。与此同时，公司拟发行可转债，总金额不超过8.4亿元，期限6年。其中5.9亿用于股份回购，其他2.5亿用于补充流动资金。一系列重拳出击，能否激起投资者信心？只能等时间来检验了！

招联金融现风控漏洞用户频频“被贷款”

12月4日，中国联通(600050.SH)发布公告称，中国联通作为招联消费金融有限公司(以下简称“招联金融”)的股东方将与合营方共同增资，出资额为10亿元。此举意味着，中国联通和招商银行作为招联金融共同的股东方，将共出资20亿元以增资招联消费金融。与此同时，近日多位支付宝用户因身份被他人冒用在招联消费金融有限公司平台“被贷款”，用户收到招联金融催收短信或催收电话时，才得知相关情况。《投资者报》记者在21CN聚投诉平台上观察到，用户在招联金融平台上遭遇“被贷款”并非个例。随着“被贷款”事件愈演愈多，公司的核心风控能力也遭到质疑。业内人士称，股东方的增资将会使招联金融扩大放贷规模占据市场份额，但风控能力若跟不上将会使公司坏账率激增，并引发亏损危机。经调查，招联金融与渠道商合作，风控流程的确存在问题，相关漏洞是否会引发未来的坏账危机？《投资者报》将会持续关注。用户“被借款”据自媒体消金界报道，有用户莫名收到了招联金融的催收电话，对方称，其“好期贷”贷款逾期，但该网友称从未使用过该平台。后与招联金融核实发现，有人利用“一个身份证可以实名认证三个支付宝账号”的系统漏洞盗用了该网友的个人身份信息，并在招联金融平台贷款。盗用者自2017年起，通过招联金融旗下“好期贷”贷款产品陆续贷款12万元，每一笔贷款经历均被记录在该网友的征信报告中，在其征信报告中最后一笔贷款截止日期为2018年10月3日，贷款金额为9000元。在21CN聚投诉平台上，投诉人伍先生于今年3月28日收到招联金融的催收短信，通过与支付宝和招联金融公司核实后，发现本人名下除了自己使用的账户外还有两个以电话号码注册的账户在招联金融平台进行贷款，贷款金额为5000元，该笔贷款已逾期未还并被记录在征信报告中。上述用户均先将盗用者支付宝账号与自己的身份信息解绑，后在维权途中屡遭碰壁。该事件警方不予立案，理由是“没有造成经济损失”；支付宝方面称，对于招联金融旗下“好期贷”的贷款，公司无责处理；招联金融对记者回应称，“11月24日已解决消金界文章提及的用户问题。”对此，中国政法大学知识产权学院特约研究员、北京志霖律师事务所律师赵占领称，消费者需及时向公安机关进行报案，同时提供相应的证据证明某支付宝账号并非自己绑定的使命认证信息，利用该支付宝账号进行的贷款也并非消费者本人所为。赵占领还称，直接承担侵权责任的是假冒消费者名义进行支付宝账号实名认证的主体，冒用者不仅违法，且已涉嫌犯罪。同时，招联金融虽没有直接法律责任，但因贷款行为并非消费者本人所为，所以无权要求消费者承担责任。审核存漏洞据悉，2015年4月，招联金融便与支付宝展开合作，旗下产品“好期贷”上线支付宝，用户可通过支付宝APP的“信用生活”入口找到“好期贷”产品并进行借贷。不过，目前在支付宝首页搜索“招联金融”和“好期贷”产品，均已无法找到相关应用，但是在支付宝“生活号”中仍可浏览相关页面。在初次打开时，支付宝自动跳出《免责声明》页面，提醒用户进行相关授权。其《免责申明》显示，“本服务由第三方提供，相关服务和责任将由该第三方承担，如有问题请咨询该公司客服。”若用户浏览上述“免责申明”并进行支付宝账户授权将意味着支付宝用户在招联金融平台“被贷款”相关事宜，支付宝相关方将无责处理。除了支付宝，招联金融还与招行手机银行、联通金融、美团、土巴兔等线上渠道以及美联英语、华尔街英语等O2O渠道进行过合作。近日，有华尔街英语的学生杨婧向记者表示，在课程升级时被推荐了招联金融“好期贷”产品进行课程的分期付款。杨婧为在校大学生，没有收入来源，在办理贷款时，课程顾问手持她的手机自行进行贷款操作，办理过程中她并未输入相关身份信息。该名课程顾问也未告知她将面临的征信记录、贷款利率等风险信息，杨婧就这样被华尔街英语机构“被贷款”。招联金融相关人士回应称，在教育分期场景中，若得知学生为未成年没有决策能力的情况下，将会联系学生父母以确保学生在教育机构得到相应教育服务。除此之外，在21CN聚投诉平台中可见，有借款人无工作，在未有抵押和担保的情况下于招联金融成功借款1万元。对这些尚未有较好履约能力的借款人放贷，招联金融相关人士称，这是招联金融发展普惠金融的表现，从传统银行业务覆盖不到、普罗大众急需小微金融入手，提供高效、低价的金融信贷服务。据公开资料显示，招联金融2017年上半年坏账率为1.15%，此后虽未公布公司实际坏账率水平，但据招联金融公司称，截至2018年第三季度，招联金融的坏账率水平仍为1%左右，保持在较低水平。招联金融方面表示，较低的坏账率除了得益于大数据、人工智能等自主研发的技术来进行贷前、贷后、征信、反欺诈、模型、催收等风险管理方面的控制，另一方面由于招联对于合作方资质的要求较为严格，因此优质的合作方也使招联金融的坏账率常保持在低位。扩量上涨通过增资后，联通运营公司持有招联金融的股权比例不变，仍为50%。此次中国联通发布公告确认增资是第二次对招联金融进行的增资，去年12月中国联通对招联金融增资6亿元人民币。本次增资成功后，招联金融的注册资本将会达到48.6亿元，超过第二位马上消费金融的40亿元，距离第一位的捷信金融70亿元还有一定距离。消费金融公司增资举动是业务规模扩大信号。原银监会发布的《消费金融公司试点管理办法规定》，消费金融公司的最低注册资本为3亿元，资本充足率不低于10.5%。由于业务规模受限于资本金规模，不能吸收存款的消费金融公司，若要扩大业务规模，就不得不增资。当前，监管方对银行、信托等资金端监管趋严，解决资金来源是消费金融行业发展的关键，这种依靠增资途径来取得充足的低资本资金，既可以满足监管要求，还能在行业竞争中占据较大优势，增加相应的放贷规模。冲量上涨、火力全开的招联金融，其风控手段是否跟得上呢？《投资者报》将会持续关注。注：文中人名均为化名。

银行理财子公司来了 公募基金该如何应对

　　今年是从业以来最难做的一年。一位银行系公募投资总监对市场行情的感慨犹在耳边。而今，对公募基金来说，新的危机感正在逼近。　　近日，中国工商银行发布公告称，拟出资不超过人民币160亿元发起设立理财子公司。至此，包括五大行在内的19家银行宣布成立理财子公司，合计出资高达上千亿元。　　公募基金遭遇劲敌　　一直以来，公募基金高度依赖银行的代销渠道和委外资金。随着理财子公司问世，这一局面或被打破。　　事实上，大多数基金公司是非常依赖银行的。某大型基金公司人士告诉《国际金融报》记者，目前公募行业规模占比最大的固收产品资金来源主要是银行委外。同时，大部分公募基金90%以上的销售额来自银行代销渠道。　　可以预见，银行一旦成立理财子公司，会尽可能把资源往自己的体系内输送，固收产品必然优先考虑给‘亲儿子’做，即便是银行系基金也难逃亲疏有别的待遇。该人士进一步表示。　　据不完全统计，截至12月6日，年内共有19家银行宣布设立理财子公司。其中，工、农、中、建四大行先后宣布拟设立全资子公司，注册资本分别为160亿元、120亿元、100亿元、150亿元。其手笔之大，足见分量之重。　　对于这样一场行业重塑，其实各家公募都很紧张。一位银行系基金人士在接受本报记者采访时表示，这或许会倒逼基金公司大力发展权益类产品。　　他认为，作为专业的机构投资者，公募行业长期以来固收为王的业务格局，并没有体现出基金公司的核心竞争能力——投研。　　据Wind数据统计，截至三季度末，资产管理规模排名前50的基金公司中，只有15家权益类产品规模占比在五成以上，而占比在六成以上的基金公司仅为6家。其中，权益类产品权重在八成以上的，只有东证资管和中银国际证券，占比分别为98%和89%。　　把握三大初期优势　　具体来看，19家商业银行设立的理财子公司将会在产品研究和销售等方面对公募基金带来一定竞争。业内人士认为，由于银行理财子公司具有银行天然的固收领域优势，很有可能会使一部分银行系公募在此类产品上的发展受到影响。　　格上财富研究员张婷在接受《国际金融报》记者采访时表示，理财子公司在固收产品上有天然优势，且可以不超过产品净资产的35%投资非标债权类资产，具备资金优势和获取优质项目的优势。若公募基金要保持竞争力，需把握三大初期优势：　　一是加强权益类基金的管理能力。和公募相比，银行的权益类投资能力较弱，尚未形成完整的投资框架。而基金公司经历多年的打磨，投资体系和经验已经得到很好的积累。　　二是重点发展主动管理的债券类基金。因为银行天然的优势主要在非标，对于二级的券种选择以及操作能力较弱，而基金公司具备领先优势。　　三是以差异化优势突围。比如，大力发展ETF以及指数基金。未来资产配置观念会越来越受到认可，而相应的投资工具是匮乏的，因此在各资产类别发展指数化工具是很好的选择。此外，具备全球化投资优势的QDII基金，也是基金公司的天然优势。　　不过，也有业内人士指出，行业重塑是一个渐进的过程。短期来看，理财子公司对公募基金的冲击有限。　　一方面，基金公司经过多年的经营，中后台的估值、风控、服务体系已经非常成熟，发生问题的概率相对可控。　　另一方面，权益类投资覆盖各行各业的研究，人力的支出很大，并且非常市场化。而受银行体系薪酬的限制，理财子公司短期内很难打造出强大的投研团队。　　竞争或是合作　　成立之后的银行理财子公司，与公募基金公司之间的竞争和合作关系走向备受业内关注。由于资金端都集中在银行，长期来看，假如理财子公司向资管市场看齐，与公募行业相比，两者各有竞争力。华南某公募基金人士向《国际金融报》记者表示。　　银行理财子公司的出现，为资管行业注入了新鲜血液，对于公募行业而言，意味着更大的竞争对手已经入场。据了解，近期银行理财子公司内部动作不断，已有公司派出相关人士前往公募基金公司调研，实则有挖角意图。　　沪上两家银行系公募相关人士均向本报记者表示，目前自家管理层很稳定，未有变动现象。理财子公司应该会从银行内部调动固收人才，主动投研人才可能会从市场挖掘。　　对于银行理财子公司的下一步发展，北京大学经济学博士后林海认为，为了进一步扩大优势，未来银行或会开发FOF进行大类资产配置，在保证收益率的同时，确保一定的竞争性。　　银行理财子公司其实是可以投非标的，所以收益上看，可能会有一定优势。未来，理财子公司应该就是个能投非标的公募。某基金第三方销售机构人士向《国际金融报》记者表示。　　事实上，银行理财子公司与公募行业之间也存在着众多合作机会。比如，银行理财子公司可以借鉴公募基金的投研优势和经验；公募基金也可以吸取银行理财子公司的固收产品优势。　　盈米FOF研究院基金研究总监杨媛春向本报记者表示，资管行业是充分竞争的行业，供给机构的增加和竞争的进一步加剧，对投资者和此类产品的持续发展都是好事情。　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，下一步，理财子公司将可能成为打通间接融资与直接融资的重要载体。当然，这并不意味着理财资金将立即大量入股市。在审慎经营策略下，银行资管对权益类资产的配置比例可能不会快速提升。　　他补充道，不过，银行资金可以直接进入资本市场之后，银行就不用再向基金公司支付管理费，这将有助于提高银行理财业务的盈利能力。同时，这将对银行的投研能力提出更高要求。

这家省级信托成立以来 董事长们全落马

新一周工作日第一天，12月10日，吉林省纪委监委消息，吉林省信托有限责任公司原党委书记、董事长高福波涉嫌严重职务违法、职务犯罪，目前正接受吉林省监察委员会监察调查。对于熟悉信托行业的人来说，高福波的落马似乎不是那么令人意外。去年年底，证监会发布行政处罚决定书，吉林信托因内幕交易等行为受到处罚，时任吉林信托董事长高福波被给予警告处分，并处以20万元罚款。而在这份处罚决定书发出之前的2年，2015年10月，高福波已经辞职，离开吉林信托。值得关注的是，吉林信托2001年3月改制为责任公司之后，一共历经三位董事长。目前，三位均落马，可以说是非常罕见。一共三任董事长均落马高福波是吉林信托第二任董事长，也就是说，他的前任和继任均已经先于他本人落马。吉林信托前身为吉林省经济开发公司，由省财政厅基建处筹建，成立于1985年。1999年，张兴波任公司总经理。2001年3月改制为责任公司，张兴波出任董事长。2009年2月，经银监会批准，更名为吉林省信托有限责任公司。吉林信托控股股东为吉林省财政厅，其代表吉林省政府持股97.496%，因此，吉林信托的董事长委任多来自于吉林省财政厅的任命。2007年6月，张兴波涉嫌受贿罪被逮捕，2009年因贪污罪、受贿罪，被判死缓。高福波于2007年6月接任吉林信托董事长。政知圈（微信ID:wepolitics）注意到，2015年10月9日，吉林省人民政府发布任免通知，指定李伟为省信托有限责任公司董事长，免去高福波的省信托有限责任公司董事长职务。李伟曾任长春市政府副市长、白山市委书记等职务。2015年接任吉林信托董事长，不到2年，2017年8月，吉林省纪委通报，李伟接受组织审查。今年3月，李伟被双开。今年5月，《中国纪检监察报》撰文《私欲的“奴隶”》剖析李伟违纪违法案，文中提及，李伟落马后在忏悔书中写道：我在开除党籍决定书上签字后写下这样几句话当作感怀：签字画押泪流痕，刻骨铭心欲断魂。痛悔凭生留憾事，跪乳反哺报党恩。如今，自李伟落马后一直空缺的董事长一职迎来新人，今年6月，原吉林信托总经理邰戈升任董事长。曾被证监会警告并罚款20万说回高福波，他于2015年10月已经辞职离开吉林信托，也就是说，辞职3年后，被宣布接受调查。高福波1961年出生，今年57岁，是吉林本地人。早年他在白山市农村信用联社任职，官至党委书记、理事长，2004年调往吉林省农村信用社联合社，2005年出任社党委委员、副主任，2007年就任吉林信托党委书记、董事长。吉林信托在他任职的8年间，颇不平静。其中影响最大的一件事要数2015年发生的吉林信托参与吉林森工内幕交易，被证监会公开处罚。2017年底，证监会发布行政处罚决定书，吉林信托违法所得4373.32万元被没收，并处4373.32万元罚款。同时，对时任吉林信托法定代表人、董事长给予警告处分，并处以20万元的罚款。这是信托行业近10年来第一次遭受证监会处罚。今年1月，证监会召开新闻发布会通报了这一案件。经调查，2015年，时任吉林信托董事长高福波，在吉林森工股份有限公司（简称吉林森工）以人造板业务等向中国吉林森林工业集团有限责任公司的人造板集团出资、参股交易中，在内幕信息敏感期内，与信息知情人柏某新存在频繁的通讯联络。吉林信托控制使用吉林省九圣投资信息咨询有限公司，和长春恒信投资中心的证券账户买入“吉林森工”2223.1万股，获利约4373.3万元。此外，涉案账户累计买入吉林森工已发行股份达5%时，吉林信托没有在履行报告和公告义务前停止买入，而是超比例买入325.6万股，成交金额约4102.5万元。同年10月，高福波辞职。曾经历1.5亿元骗贷事件政知圈（微信ID:wepolitics）前文提及，高福波任职的这8年，吉林信托可以说“一波未平，一波又起”。2011年，吉林信托经历了一起1.5亿元骗贷事件。案情比较复杂，概括来说，2011年，山东商人戴英忠，背负巨额债务，辗转到上海找来关系，从位于长春的吉林信托贷款融资1.5亿元，最终只有500万元用于山东莱芜南山石灰石建材集团项目开发，其余全部用于偿还之前的欠账和中间费用。吉林信托在这一背景下，却于贷款追回前宣布，全部兑现了委托人本金，且实现了委托人预期收益率，而方式则是用自有资金偿还。除此之外，2014年，吉林信托爆发“吉信·松花江77号山西福裕能源项目收益权集合资金信托计划”兑付纠纷，涉及金额合计9.724亿元。如今高福波落马，吉林信托也迎来新领导，案件后续如何处理，政知君会继续关注。

塑料微粒的轮回：侵入生物链，回到人体

导读：科学家推测，如果我们可以吸入这些微米和纳米尺寸的塑料颗粒和纤维，它们很可能会进入人体血液，肺组织和母乳，或者进入肠道和呼吸系统。一些微粒可能穿过身体不造成伤害，其它微粒可能会危险地停留在某处，成为致癌物质或具有激素破坏特性。随着对塑料污染问题认识的深入，人们越来越担心，塑料微粒会否通过向人体提供潜在的主要有毒化学物质威胁健康，目前科学对此研究仍很初级。既然科学家已经在鸟类和鱼类的身体里发现了塑料微粒，在人类身上发现恐怕也是迟早的事。不过，上个月维也纳医科大学的胃肠病学家施瓦布（Philipp Schwabl）在欧洲联合胃肠病学会议上发表他的研究结果，却还是吓了大家一跳。他在8名志愿人员的粪便中发现了微小的塑料颗粒和纤维，这是科学意义上的首次。塑料微粒是指直径小于5mm的塑料颗粒。它们可以来自直接来源，也可能来自大型塑料分解为环境中的小颗粒。科学家们一直担心海洋塑料对人类健康有不良影响，因为这些塑料最终会降解并分解成纳米级的塑料，尺寸不到100亿分之一，肉眼不可见，这个级别的塑料理论上可以穿透细胞并进入人体组织和器官。由于研究人员缺乏识别食品中纳米塑料的分析方法，迄今没有关于人类发生或吸收这类塑料的任何数据。施瓦布希望这次的研究结果能加速他研究塑料微粒对人体健康的影响。相关调查结果还要经过同行评审，他预计在11月完成后，可以将研究范围再扩大到更大的群体，以便进一步评估塑料微粒对人类的潜在威胁。施瓦布的志愿者是来自7个不同欧洲国家和日本的三男五女，年龄在33至65岁之间。他们分别记录下自己一周的饮食日记，然后提供粪便样本进行测试。所有粪便样品测试结果均为塑料阳性，平均每10克粪有20个微粒，大小从50到500微米不等（人的头发宽度约为50至100微米），显示可能是通过海鲜、食品包装、灰尘或塑料水瓶摄取。科学家推测，如果我们可以吸入这些微米和纳米尺寸的塑料颗粒和纤维，它们很可能会进入人体血液、肺组织和母乳，或者进入肠道和呼吸系统。一些微粒可能穿过身体不造成伤害，其它微粒可能会危险地停留在某处，成为致癌物质或具有激素破坏特性。不过，英国约克大学环境科学教授Alistair Boxall认为，施瓦布这次研究的范围太有限，因此无法得出任何确切的结论。但雷丁大学卡拉汉教授（Amanda Callaghan）的发现则别有意义。她的研究小组在水中的蚊子幼虫体内发现其摄取了微小的塑料颗粒，这些颗粒在幼虫成年后仍留在体内。这证明了废塑料进入动物食物链的新途径。不止是海洋、河流，还有天空。埃克塞特大学生态毒理学专家加洛韦教授（Tamara Galloway）的研究证实路面灰尘和空气中都存在微小的塑料颗粒。她带领的研究人员发现，空气中的塑料微粒主要是由于降雨造成的，成分包括洗衣机清洗羊毛等合成衣物产生的纤维组成。其他来源还包括塑料碎片、减速带和从垃圾填埋场吹来的废物等，所有这些都被阳光、风和水分解成微小的塑料颗粒。英国特许水和环境管理研究所早先的一份报告也显示，塑料微粒最大的来源是合成纺织品和道路轮胎粉尘所产生的纤维，以及废塑料分解。另一个最近公布的研究显示，许多微塑料碎片被洗涤到废水处理厂中，过滤过程捕获了许多塑料碎片，但其中大约一半污泥被重新投入欧洲和美国的农田。研究估计，这种途径每年可向欧洲和北美农田分别添加多达43万吨和30万吨塑料微粒。塑料微粒上次引起人们的关注，是研究发现每年有数千吨来自化妆品的微塑料进入了海洋。塑料微粒被海洋生物吃掉，然后通过食物链，来到人类的餐桌。当时一项研究表明，一个人吃6只牡蛎会摄入50个塑料微粒。2016年底，英国有超过29万人签署请愿书，呼吁英国对相关化妆品成分发布禁令。一些主要的洗浴用品制造商也采取措施停止在产品中使用塑料微粒，使用磨碎的坚果壳和盐代替。对施瓦布的志愿者而言，体内的塑料微粒可能来自生活中各个角落：食品包装、家居地毯、衣服或其他塑料制品上脱落的塑料纤维，空气中的粉尘，或者食品本身，都可能是来源。至于纳米级塑料微粒进入人体后，是否可以进入血液、淋巴系统，甚至可能达到人的肝脏？到目前为止，这仍是一个谜。伦敦动物学会和国家地理研究员、海洋生物学家科德威（Heather Koldewey）认为，要想控制塑料微粒问题，社会需要大大减少不必要的一次性塑料物品，政府需要加强垃圾收集回收系统，防止垃圾泄漏。从长远看，科学家需要设法将塑料分解成最基本的单元，这些单元可以重建成新的塑料或其他材料。“没有单一有效的解决方案。”他说。

多地政信信托项目屡现延期 投资者应打破“政府兜底”幻觉

　　作为信托传统业务“三驾马车”之一，政信信托今年以来不断经历着信任危机。　　早在今年年初，云南某城投公司信托贷款未能如期偿还的消息曾令市场震惊。而在2018年即将结束之际，市场上多款政信信托传出延期兑付的消息。基于此，信托公司也迅速展开行动，通过多种手段维护投资者权益。　　北京某信托公司法务人士向《证券日报》记者指出，与“刚性兑付”一样，所谓的“城投刚兑”是非市场性的，也不符合监管精神。对于政信信托而言，投资者应打消对政府信用的过度依赖，从信托项目本身的风险进行考量。　　韩城项目延期兑付　　国通信托：已有还款计划　　日前，国通信托（原方正东亚信托）此前发行的“方正东亚-方兴309号韩城城投集合信托计划”传出延期兑付消息，地方政府融资平台违约再添一例。　　公开信息显示，该信托计划陆续成立于2017年4月份到7月份，规模为3亿元；融资方为韩城市城市投资（集团）有限公司（以下简称“韩城城投”），由韩城金融控股集团有限公司提供连带责任保证担保，信托贷款用于韩城市城市地下综合管廊项目建设。　　而从融资方来看，韩城城投成立于2005年，注册资本为5.32亿元，由韩城市人民政府国有资产监督管理委员会、国开发展基金有限公司分别持股86.44%、3.56%。2018年半年报显示，今年上半年，韩城城投营业收入为39.45亿元，同比降低5.85%；归属母公司净利润为-1.62亿元，同比降低31.63%，其原因在于“借款余额与去年同期相比大幅增长，导致财务费用增长较快”。　　在鹏元资信出具的2018年上半年跟踪评级报告中指出，韩城城投整体资产流动性较弱，经营活动现金流表现较差，有息债务规模较大且增速较快，面临较大的偿债压力。截至2017年年底，韩城城投对外保证担保金额为27.2亿元，占所有者权益的比重为23.19%，面临较大的或有债务风险。　　国通信托内部人士向《证券日报》记者表示，在得知融资方无法按期履约后，为保障投资者利益，公司内部紧急召开会议研究布署应对措施，相关负责人密切与融资人和地方部门沟通。国通信托已于前期分别向陕西省以及韩城市各级机构进行紧急沟通和催收，希望通过各方面共同努力推动融资人还款工作。　　据悉，目前韩城城投已还款3000万元，并出具偿还贷款本息的承诺函，确定初步还款计划。国通信托正与投资人就该承诺函进行意见征求和协商安排，要求融资方进一步提出切实可行、投资人认可的履约方案，促进尽快还款。　　该内部人士称，虽然韩城城投出具了关于还款计划的承诺书，但并不代表国通信托放弃了贷款合同等交易文件中的任何权利，其将继续根据同融资人、保证人的约定进行后续的债权催收工作，接下来将通过多种手段，进行财产保全，以最大限度和最大努力，全力以赴维护投资者权益。　　此外，针对投资者质疑该项目的风控管理能力，国通信托表示，公司始终把风险防范置于首位，内控管理和合规经营并称，始终不渝坚守风险防控体系的大门，稳步提升风控的精细化管理水平。韩城项目违约，只是国通信托的孤立项目、孤立事件，不会对国通信托的其他项目造成影响。　　“城投刚兑”难续　　政信信托待破局　　近年来，财政部剑指地方违规举债，表态“打消地方债中央买单和政府兜底幻觉”，地方省级政府亦提出“谁使用、谁偿还”、“绝不为州市县政府债务兜底‘埋单’”。在此背景下，地方融资平台难以“借新还旧”，出现流动性问题的公司并不罕见。　　今年年初，云南省国有资本运营有限公司未能如期偿还信托贷款导致项目延期，彼时曾引起市场震动。而在监管部门陆续出台多起政策后，城投公司的融资困难进一步凸显。　　例如，今年3月底，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金【2018】23号）。要求国有金融企业不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款，不得为地方政府违法违规或变相举债提供支持。　　从禁止地方政府为融资平台出具担保函，到直接禁止金融机构参与地方政府违规举债。彼时即有机构人士指出，对于部分地区经济水平发展较差、高度依赖地方财政的平台公司，在严监管之下流动性风险将进一步累积，易产生违约风险。　　进入四季度以来，除国通信托的“方兴309号”发生违约外，中江信托的“金马430号”信托计划也发生违约，违约理由如出一辙，均是由于融资方流动性紧张所导致。对此，中江信托称，逾期发生后已派人到现场进行催收，积极督促融资人、担保人筹措资金偿付信托贷款本息，将作为受托人及时跟踪融资人、担保人等的情况，继续进行信托债权催收。　　事实上，由于隐含政府信用在内，政信类信托项目被认为是安全性相对偏高的产品。在2015年-2016年期间，由于市场资金面较为宽松，地方政府融资市场火热，金融机构纷纷寻求业务机会。时过境迁，截至今年二季度末，信政合作项目余额仅为1.13万亿元，占比仅有4.64%。规模占比较2016年以来峰值水平降低了约46.7%。市场上多起违约消息也代表着“城投信仰”的终结。　　“‘刚性兑付’是早期信托业内的‘潜规则’，也可以说是产品宣传的一种噱头，是非市场性的，也不符合监管精神。”北京某信托公司法务人士向《证券日报》记者指出，“资管新规”中规定禁止“刚性兑付”。对于政信信托而言，投资者应打消对政府信用的过度依赖，从信托项目本身的风险进行考量。

年底基金“打折”忙促销 412只基金“零费率”

　　伴随着公募基金产品同质化问题愈发严重，基金管理人为博得进一步的竞争优势，已经开始在申购、赎回费用上展开激烈竞争。《证券日报》记者注意到，临近年末，众基金管理人再次开始对旗下的基金产品进行打折促销：公募基金市场上5108只开放式基金中，有4442只基金均在相应代销平台上享受费率优惠。　　更有甚者，已经对旗下的基金产品实行零费率优惠，这也就意味着，对于这些基金产品，在其指定的代销平台上进行申购或赎回操作已经暂时不收取任何费用。《证券日报》记者注意到，截至12月9日晚间，已经有412只基金的申购优惠费率调至零费率，另有339只基金的申购优惠费率最高折扣也已低于1折。　　近九成基金打折促销　　412只基金可零费率申购　　进入四季度以来，A股市场仍未迎来明显的长期反弹行情，基金管理人也明显放缓了发行新产品的节奏，转而在现有的基金产品上发力，对于存量基金的申购、赎回费率优惠就是其中之一。《证券日报》记者注意到，进入12月以来，又有58只基金发布了在指定平台实行短期内费率优惠的公告，至此，已有4442只基金均在相应代销平台上享受费率优惠。　　如鹏华基金在12月9日发布公告称，鹏华医疗保健股票、鹏华养老产业股票等52只基金产品，将在今年12月12日指定时间段内，通过浦发银行所有交易系统申购该公司适用基金产品的投资者，可享受申购费率1.2折优惠。公告表示，该次费率优惠活动结束后申购费率继续按原标准实施。　　除鹏华基金外，近日还有万家基金、国泰基金、泰达宏利基金等多家基金管理人均对其旗下产品的申购费率实行了优惠，且大多是在同一平台的所有基金产品同时下调申购费率。《证券日报》记者梳理发现，进入四季度以来，已经有1965只基金不同程度地下调了申购费率，费率优惠活动的持续时间以3个月居多。　　整体来看，截至12月9日晚间，公募基金市场上5108只基金产品中已有4442只基金正在其指定平台实行不同程度的申购费率优惠，占比近九成；实行费率优惠的基金产品已经涵盖121家基金管理人，几乎覆盖到了整个公募基金行业。　　值得注意的是，有412只基金产品的最高申购优惠费率已经调至零费率，这也就意味着，在这些基金产品的指定代销平台上申购对应的基金产品已经不需要再缴纳额外的申购费用。另外，还有339只基金的申购优惠费率最高折扣已低于1折，219只基金的申购优惠费率最高折扣调为2折，57只基金的申购优惠费率最高折扣调为3折。　　迷你基金升至1030只　　通过费率优惠保规模　　公募基金行业的规范、稳健发展模式，使得基金产品在近几年急速扩张，对基金经理的管理能力提出更高要求的同时，也给基金公司的销售部门带来了更大的业务压力。《证券日报》记者注意到，在2016年年初时，公募基金市场上基金产品的数量仅有2687只，而目前公募产品的数量已经达到5108只，在近三年的时间内基金产品数量几近翻倍。　　基金产品同质化问题突出，是基金管理人竞相实行费率优惠的原因之一：观察同一位基金经理所管理的不同基金产品，可以发现其管理的多只权益类基金，其重仓持股名单基本保持一致，只是在持股数量以及持股比例上略有差异。　　同质化的现象除外，近几年公募基金市场上的权益基金持续缩水，货币基金野蛮生长，公募基金市场上不同产品的规模差距越拉越大。　　迷你基金数量的增长开始加快。单就权益基金来说，《证券日报》记者梳理发现，在2015年年末，权益基金市场上迷你基金的数量仅有84只；到了2016年年末，迷你基金迅速增加至159只；再到去年年末，迷你基金数量再度迅速扩张，总数量达到287只；而截至今年12月4日，迷你基金的数量已经达到惊人的384只。　　显然，近九成的基金都在进行费率优惠，以较低的申购、赎回费用吸引新的投资者，但对投资者的吸引力却相对有限。《证券日报》记者近期采访了身边几位基金持有人，多数人均表示，在选择基金时会更多的关注基金经理投资风格和历史业绩，基金申购费率的优惠与基金的中长期收益相比显得有些微不足道。　　《证券日报》记者从北京一家小型基金销售负责人处了解到，在跟托管银行及其他渠道的合作中，中小型基金管理人仍处于劣势，即便是在基金的申购费率上基金管理人能够拿到的比例也比较低：对申购费率进行优惠应该分基金管理人和渠道两方面来看，托管行看重的是销售任务，基金管理人则更多地看重基金背后的投资者结构和基金规模的扩张。