58速运改名＂快狗＂之后，司机集体讨尊严：骂谁呢

据媒体报道，8月17日58到家旗下短途货运平台58速运品牌升级为快狗打车，58速运的微信公众号已改名为快狗打车服务号。 据悉，官方要求运输车辆统一更换车贴为快狗打车。不过司机们却对这个快狗名称有很大的意见，司机们认为新名字一语双关，拉活时自我介绍变成了骂人。 在接受记者采访时，有司机直接说到，这是把司机弄成狗了，还是把客户弄成狗了？公司起这个名，起个虎狼之师也行啊。 司机们认为，公司的新名字一语双关，并且已经有很多客户出言不逊了。目前已经有大批司机集体到公司讨尊严，58速运郑州分公司负责人表示，改名快狗是因为公司高层对品牌更高化、更高发展推出的品牌升级。目前公司会在8月20日出台文件，详细解释公司的战略部署和操作方式。 视频截图▲ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

有限合伙式杠杆危局：出资200万撬动3家上市公司200亿市值

摘要：拆解有限合伙企业控股上市公司套路，实际就是要讲明白杠杆资金从哪儿来、谁在用杠杆资金，其中最关键线索就是“人”和“钱”。汇垠澳丰在运作三家上市公司汇源通信、融钰集团、万家乐的过程中，有限合伙、信托计划、资管计划、股权联合等杠杆工具用到穷尽，突击入股、估值疑云、关联收购等财技手法轮番上阵，一切都显得娴熟而老到。但对三家上市公司之运作细节逐一拆解之后不难发现，汇垠澳丰更像是影子壳公司般的存在。明面上，汇垠澳丰通过以GP身份所管理的三只有限合伙基金控制了三家上市公司，但实际上，三个有限合伙基金的上层资管计划的劣后出资人，在不同上市公司中各自皆扮演了更加浓墨重彩的角色。近来，阜兴系掌门人朱一栋跑路、阜兴系旗下意隆财富人去楼空的消息引起热议，阜兴集团及其关联公司涉及多家银行、信托、资管公司等金融机构的债务风险随之被引爆。除此之外，6月1日至7月12日的短短42天内，不完全统计，全国共计有108家P2P平台出现清盘或控制人跑路现象，且爆雷之声仍不绝于耳。如果说早前的宝万之争、赵薇收购万家文化等资本市场事件，让杠杆收购问题引起广泛关注，那么近来这一系列黑天鹅事件，则让资本市场不得不面对、解决杠杆玩法背后潜伏的危机。杠杆游戏中，杠杆资金来源不限于资管账户及借贷资金，还有一类“合伙企业”。相比之下，后者的玩法更加多样，甚至包含数种杠杆资金的相互叠加、层层嵌套。据Wind统计，截至2017年6月A股有47家上市公司的第一大股东是有限合伙企业，截至2018年6月，A股上市公司第一大股东是有限合伙企业的数字上升至64家，一年之内未降反升。有限合伙或多或少均嵌套着其他杠杆资金。如果说明星赵薇等是玩杠杆的“业余选手”，那么这些有限合伙基金背后的操盘方，可谓是专业级选手。在这些如火如荼的杠杆游戏中，某些操盘方以少量自有资金撬动规模巨大的杠杆资金，用以收购上市公司控股权，继而主导上市公司进行重大资产重组，借机将旗下关联资产以高溢价注入上市公司，从而获得重组红利。将这个游戏玩得“炉火纯青”者，莫过于广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司（以下简称“汇垠澳丰”），其在2015年底至2016年7月的半年多时间内，以201万元的出资撬动三个资管计划共计47亿元的杠杆资金，进而以其中43亿元撬动三家上市公司——汇源通信（000586）、融钰集团（002622）、万家乐（000533）——近200亿元的市值，杠杆运用可谓精彩。汇垠澳丰的杠杆棋局，可以概括成三个步骤：第一步，担任GP的汇垠澳丰，与三个资管计划形式的LP，分别组成三个有限合伙企业；第二步，三个有限合伙企业各自以协议转让方式获得三家上市公司的控股权；第三步，汇垠澳丰主导各上市公司实施重大资产重组，将相关资产注入上市公司，以实现资产证券化。汇垠澳丰前两步均进展顺利，第三步的实施中却出现诸多疑点。随着收购标的背后复杂的关联关系现形，汇垠澳丰、三个资管计划的杠杆资金出资人，与P2P平台草根投资的复杂关系亦浮出水面。在金融去杠杆的背景下，汇垠澳丰旗下三个有限合伙企业先后公告转让所持上市公司股权，受让其股权的即是草根投资的幕后实控人。由此来看，汇垠澳丰在整个杠杆棋局中的角色更像是趟路的马前卒。随着真正的控制人逐步走向前台控制上市公司，汇垠澳丰能否全身而退值得关注。值得强调的是，无论布局多么复杂、隐秘，来源复杂的杠杆资金最终需要通过上市公司的股票溢价来获得收益。汇垠澳丰主导的汇源通信重大资产置换屡屡折戟而延期，融钰集团转型金融的收购动作多次半路终止，万家乐的重大资产重组仍在筹划中……伴随资产重组进展遇阻的是三家上市公司的股价严重下跌。新财富统计，2016年6月30日到2018年6月29日的两年间，汇源通信的股价由22元/股下挫至10.75元/股，折去51.14%；融钰集团的股价由12.3元/股下挫至4.84元/股，折去60.65%；万家乐的股价由10.38元/股下挫至3.69元/股，折去64.45%。重组利好消息屡屡变身利空噩耗，股价严重下挫，不仅影响上市公司正常运营，且各方质押股权也面临平仓风险。例如，2018年5月7日，融钰集团的控股股东汇垠日丰被爆突破平仓线，面临被平仓风险，上市公司可能易主。在监管层对重组上市监管趋严以及坚定去杠杆的形势下，三家上市公司重大资产重组的难度不可小觑，汇垠澳丰这盘杠杆棋局最终能否完美收场仍要划一个问号。汇垠澳丰谜团初出茅庐却在资本市场风生水起拆解有限合伙企业控股上市公司的套路，实际上就是要讲明白杠杆资金从哪儿来、谁在用杠杆资金，其中最关键的线索是“人”和“钱”。本案例涉及三家上市公司的核心枢纽是汇垠澳丰，其成立于2014年6月6日，设立时的注册资本为1000万元，其中上海慧宇投资发展有限公司（简称“慧宇投资”）占股30%、广州元亨能源有限公司（简称“元亨能源”）占股30%、广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司（简称“汇垠天粤”）占股40%。2016年8月，汇垠澳丰增资至1303.8万元，广州合辉创投资有限公司（简称“广州合辉创”）出资1218万元（303.8万元计入注册资本，其余计入资本公积）获得汇垠澳丰23.3%的股权。增资后，慧宇投资持有的股权比例稀释为23.01%，其将这部分股权转让给了杭州宏拓贸易有限公司（简称“杭州宏拓”）。此时，汇垠澳丰股权结构变更为：汇垠天粤持股30.68%、广州合辉创持股23.3%、元亨能源持股23.01%、杭州宏拓持股23.01%（图1）。四大股东持股比例接近，汇垠澳丰称其没有实际控制人。再来看汇垠澳丰董事会结构（表1）：第一届董事会中，董事长罗劲由汇垠天粤委派，董事季京祥由慧宇投资委派，王建清由元亨能源委派；第二届董事会中，董事长陈伟曾任华西证券投行业务三部总经理，是汇垠澳丰职业经理人，李向民由汇垠天粤委派；第三届董事会中，董事长闵飞由股东汇垠天粤委派（其是汇垠天粤最终股东方广州市发改委投资处处长），董事张敬来曾先后任职宏源证券、华西证券投行部副总经理、业务董事，是汇垠澳丰职业经理人；现任董事长郭智勇曾先后任职宏源期货、广州期货、广州证券（任总经理、副总裁），是汇垠澳丰职业经理人。概括而言，汇垠澳丰的董事会由元亨能源代表、汇垠天粤代表和投行背景的职业经理人构成。元亨系、汇垠系也出现在汇垠澳丰的关联方草根投资（一家P2P平台）的股东列表中，这一点对理解汇垠澳丰复杂的利益格局尤为重要（此处先按下不表，后文详述）。截至2018年7月，汇垠澳丰投资设立了80家企业，其中76家有限合伙企业、2家基金管理公司、1家资本管理公司和1家科技公司。汇垠澳丰成立的76家有限合伙形式的私募基金中，有18家在中国证券投资基金业协会备案登记，这18家私募基金公司也是汇垠澳丰进行资本运作的主体（表2）。需要特别注意的是其中3只有限合伙基金——蕙富骐骥、蕙富博衍、汇垠日丰，正是这3个有限合伙企业分别控股了汇源通信、万家乐、融钰集团3家上市公司。这3家有限合伙企业的GP均是汇垠澳丰，LP均是借道平安大华基金旗下的平安大华汇通财富管理有限公司（简称“平安汇通”）设立的3个资管计划——平安汇通-广州汇垠澳丰6号、2号、7号专项资产管理计划（图2）。　先来看一下这三个有限合伙企业的详情：蕙富骐骥，成立于2015年4月7日，注册资本6.01亿元，其中， GP汇垠澳丰出资100万元、LP平安汇通-广州汇垠澳丰6号专项资产管理计划（简称“6号资管计划”）出资6亿元。2015年11月，蕙富骐骥以6亿元的对价受让上市公司汇源通信20.68%股权，成为该公司第一大股东。蕙富博衍，成立于2015年4月7日，注册资本10亿元，其中，GP汇垠澳丰出资1万元，LP汇垠天粤出资9.9999亿元。2016年3月，蕙富博衍以15.5亿元的对价受让上市公司万家乐17.37%股权，成为万家乐第一大股东。2016年4月27日，蕙富博衍的注册资本变更为16.01亿元，其LP也变更为平安汇通-汇垠澳丰汇富2号专项资产管理计划（简称“2号资管计划”），其出资16亿元，GP汇垠澳丰出资100万元。汇垠日丰，成立于2015年7月29日，注册资本25亿元，GP汇垠澳丰出资1万元，LP平安汇通-汇垠澳丰7号专项资产管理计划（简称“7号资管计划”）出资24.9999亿元。2016年7月，汇垠日丰以21.5亿元的对价受让永大集团（简称后变更为“融钰集团”）23.81%股权，成为该公司第一大股东。除了上述三家控股上市公司的有限合伙企业外，汇垠澳丰担任GP的广州汇垠发展投资合伙企业（有限合伙），分别持有港股上市公司荣丰联合控股（03683.HK）和新华汇富金融（00188.HK）9.85%、5.25%的股权；广州汇垠鼎耀投资合伙企业（有限合伙）与广州汇垠华合投资企业（有限合伙），分别持有法因数控（002270，已更名“华明装备”）4.5%、1.64%的股权；广州蕙富昕达投资合伙企业（有限合伙）持有普邦股份（002663）4.79%的股权；汇垠澳丰股东汇垠天粤的母公司——广州产业投资基金有限公司持有爱建集团（600643）6.47%的股权。此外，汇垠澳丰亦作为投资顾问参与上市公司的股权定增、股权转让项目。2014年7月，汇垠澳丰作为“平安大华-广州汇垠澳丰资产管理计划”的投资顾问，参与了双星新材（002585）的定增，该资产管理计划持有双星新材9.84%的股份。 2014年10月，汇垠澳丰作为“交银施罗德资产-交通银行-交银施罗德资管进取3号资产管理计划”及“深圳平安大华汇通财富-浦发银行-平安汇通浦发广州汇垠澳丰3号特定客户资产管理计划”的投资顾问，参与了精工钢构（600496）的定增，两大资产管理计划分别持有精工钢构2.91%及2.18%的股份。 2015年5月，汇垠澳丰作为“长信基金-浦发银行-粤信2号资管计划”的投资顾问，参与了该资管计划受让华闻传媒（000793）5%股份之事宜。 2016年1月，汇垠澳丰作为“平安大华基金-浦发银行-平安大华浦发广州汇垠澳丰8号特定客户资管计划”的投资顾问，参与了大洋电机（002249）的定增，该资产管理计划持有大洋电机1.05%的股权。通过资管计划组建有限合伙企业来收购上市公司股权，成立不足三年的汇垠澳丰发展可称顺风顺水。上市公司的股权、控股权并非随意可捞取的池中鱼，汇垠澳丰是如何选定收购标的的呢？选定“运营困难户”通过协议转让获控股权蕙富骐骥、蕙富博衍、汇垠日丰三家有限合伙企业选定的标的公司，均为主业业绩不振、原控股股东运营不顺或重组遇阻的上市公司，且均以协议转让的方式从公司原控股股东手中受让股权。接手重组习惯性流产的汇源通信首先来看蕙富骐骥控股的汇源通信。该公司是全国十大光缆生产企业，但早在蕙富骐骥入股前，就已经是一家患上重组习惯性流产的公司。其前任第一大股东明君集团科技有限公司（简称“明君集团”），在2009-2015的6年间先后主导汇源通信发起三次重大资产重组，均以失败告终。在承诺期无法完成资产置换的明君集团，将其持有的汇源通信全部4000万股股份（占比20.68%）转让给蕙富骐骥，对价为6亿元现金，2015年12月该笔股权完成交割。2014年度，汇源通信总资产为5.38亿元，净利润为892万元。汇源通信本次交易停牌前的收盘价为18.91元/股，前20个交易日的交易均价为16.37元/股，蕙富骐骥受让股权价格15元/股相对16.37元/股折价8.37%，相差不大。低价控股转型期的融钰集团其次，看汇垠日丰收购的融钰集团（原永大集团）。永大集团主营业务是研发生产永磁高低压电器开关产品，随着近年来主营业务盈利走低，该公司开始谋求转型。2015年永大集团收购抚顺银行股权成为其第一大股东，后者当年为永大集团带来7325万元投资收益，贡献了全部利润的76.86%，也使得永大集团该年度净利润同比增长91.24%。初尝金融甜头的永大集团，2016年起快速在金融业排兵布阵以拓宽利润来源：设立子公司永大创新，进军直投领域；竞拍寿险标的公司，进军寿险行业；欲收购北京海科融通支付服务股份有限公司（简称“海科融通”，后终止收购），进军互联网金融行业。2015年12月24日，永大集团控股股东吕永祥将其持有的1亿股股份（占比23.81%）协议转让给汇垠日丰，转让价格21.5元/股，总对价21.5亿元。2016年7月5日，永大集团实施权益分派，以资本公积向全体股东每10股转增10股，汇垠日丰持股相应变更为2亿股，转让价格相应变更为10.75元/股。2016年7月18日，该笔股权完成交割，汇垠日丰成为永大集团控股股东。相较于永大集团股票停牌前的收盘价25.28元/股，以及前20 个交易日的均价34.94元/股，汇垠日丰受让股权价格21.5元/股（转增后10.75元/股），看起来像捡了个大便宜。高价入主多元化发展不顺的万家乐最后，来看蕙富博衍收购的万家乐。2016年3月25日，万家乐因控股股东西藏汇顺投资有限公司（简称“汇顺投资”）筹划公司重大资产重组事项停牌，称汇顺投资与交易对方蕙富博衍商谈重组方案。2016年3月29日，汇顺投资以12.92元/股的价格将其持有的万家乐1.2亿股股份（占比17.37%）协议转让给蕙富博衍，总对价15.5亿元。万家乐停牌前的收盘价为9.5元/股，停牌前20个交易日均价为8.44元/股，蕙富博衍受让股权价格相对8.44元/股的价格溢价53%。汇顺投资退出，缘起万家乐多元化业务发展不理想，后者曾将经营触角伸到房地产、光伏、保险等各个与主营业务毫不相关的行业，但跨界投资均铩羽而归。收缩战线、专注做好厨卫电器、输配电设备两大主业的万家乐，又遭遇盈利能力低于预期的尴尬。万家乐1994年上市首年营收15.14亿元，至2015年营收仅达41.3亿元，21年间的年复合增长率还不及5%，而同行华帝股份2004年上市至今的营收年复合增长率为15.43%。万家乐品牌式微，加上大的厨电企业品牌蚕食市场的马太效应，万家乐2016年上半年净利润同比下滑47.81%，而同行业的老板电器、华帝股份同期净利润同比分别增长37.92%、38.91%。万家乐经营惨淡可见一斑。综上所述，汇垠澳丰管理的3家有限合伙基金，以43亿元的对价控股了三家“经营不顺”的上市公司。如前所述，3个有限合伙基金背后，实际是3个资管计划，那么，资管计划背后各自的具体出资人又是谁呢？复合杠杆多层叠加有限合伙嵌套资管计划、信托、私募资金从图2的股权结构中可见，三个有限合伙企业总计47亿元的出资额中，除了汇垠澳丰出资201万元外，其余资金均来自平安汇通-汇垠澳丰的专项资管计划，这些资管计划中嵌套着私募、信托等杠杆资金。6号资管计划嵌套私募基金蕙富骐骥的LP平安汇通-汇垠澳丰6号资管计划，实际上是一个分级基金（图3）。简单说就是将资管计划的募资份额分为预期风险不同的子份额，预期风险低且收益较低的子份额称为A类（也称优先级）份额，相应的预期风险高且收益较高的份额称为B类（也称劣后级）份额。实质上是劣后级份额持有人向优先级份额持有人融资，优先级份额持有人获取由劣后级份额持有人支付的约6%-8%的融资利息，所以，分级基金的劣后级份额持有人承担着募资成本。蕙富骐骥成立时约定了明确的收益分配方式：汇垠澳丰作为基金管理人，按照合伙人认缴出资总额的1%收取年度管理费；基金的投资收益由合伙人根据实缴出资比例进行分配。再追述一下蕙富骐骥的上层LP——6号资管计划，其中，优先资金经由平安汇通募集，最终由农银国际企业管理有限公司出资认购4亿元优先份额，劣后级资金2.035亿元由珠海横琴泓沛股权投资基金（有限合伙，简称“珠海泓沛”）出资。优先级出资人享有8%的固定年化利率，资管计划扣除优先级出资人本金、利息以及资管计划相关费用后的收益，归劣后级出资人所有。6号资管计划的募资规模为6亿元，优先与劣后的资金比例为2:1，珠海泓沛享有6号资管计划的实际控制权，也承担优先份额的利息成本。而出资2.035亿元的劣后出资方珠海泓沛，也是一家有限合伙基金，其GP为北京鸿晓投资管理有限公司（简称“北京鸿晓投资”）。来自天眼查的工商资料显示，珠海泓沛成立于2015年3月27日，LP包括8个自然人和4个法人（图3）。而其法人LP继续往上追溯出资人的话，最多可达6层股权结构，可谓叠床架屋般纷繁复杂。从基金的合伙人结构来看，珠海泓沛主要出资人指向林志强、郭倩、韩笑（其同时也是GP北京鸿晓投资的实控人），三人应该分别实缴出资2.2亿元（占比44.62%）、8000万元（16.22%）、5000万元（占比10.14%）。GP北京鸿晓投资成立于2015年4月，注册资本1000万元，韩笑持有100%的股权。2017年10月，韩笑因专注教育产业投资，无更多精力和团队推动上市公司汇源通信实现资产重组事项，遂决定将北京鸿晓投资70%的股权以700万元的对价转让给李红星，该笔股权于2017年10月完成过户。李红星以700万元的对价实现了对珠海泓沛的控制。值得注意的是，珠海泓沛的第一大LP林志强，现任三安光电（600703）副董事长，而三安光电的关联方三安集团曾于2016年7月通过全资子公司泉州市晟辉投资有限公司（简称“晟辉投资”）举牌汇源通信，并成为其第二大股东（现为第三大股东）。投资珠海泓沛，林志强的目的应是借道蕙富骐骥入股增持汇源通信。7号资管计划嵌套信托计划6号资管计划嵌套私募资金，而融钰集团控股股东汇垠日丰的LP，即7号资管计划，则嵌套着一个信托计划——粤财信托-永大投资1号集合资金信托计划，该信托计划的受托人是粤财信托，信托期限为期5年（图4）。　　该信托计划类似于前述的资管计划，同样是一款结构化信托产品，广州同加投资有限公司（简称“同加投资”）、樟树市创隆投资管理中心（有限合伙，简称“创隆投资”）作为劣后委托人，共同出资33.75%，浦发银行广州分行出资66.25%作为优先委托人。优先委托人投资风险小、享受固定利率收益，劣后委托人向优先委托人支付利息并承担信托计划的盈亏。按照7号资管计划的规模24.9999亿元来推测，其上层出资的信托计划的规模也应为此金额，那么按照各方的出资比例，同加投资及创隆投资应各出资4.2187亿元，浦发银行广州分行应出资16.5624亿元。汇垠澳丰担任了该信托计划的投资顾问，并受信托计划全体委托人指定、授权行使信托财产投资运用存续期间的管理权限。该信托计划的资金用于认购了7号资管计划。同时，汇垠澳丰也是7号资管计划的投资顾问，平安大华根据汇垠澳丰的投资建议进行资管计划项下财产的交易。 因此，汇垠澳丰对汇垠日丰的合伙人大会具有实际控制权。如前文所述，该信托计划有两家劣后出资方——同加投资、创隆投资。而创隆投资又是一家有限合伙企业，LP为自然人尹宏伟一人，出资份额为99.998%，GP为自然人夏鑫禹，出资份额为0.002%。另外，尹宏伟、夏鑫禹又分别是同加投资的控股股东、监事。同加投资成立于2005年8月，2015年12月开始“频繁”变更工商资料，一年时间内注册资本由500万元增至3.75亿元，股东两度变更，先由彭友珍变更为张海滨，再变更为尹宏伟；公司名称由广州同加贸易有限公司变更为广州同加投资有限公司；监事由陈佳丽变更为夏鑫禹。短时间内同加投资诸多变更事项表明，该公司可能是尹宏伟等人为借信托通道成立PE而买进的壳公司。上述变更间隔不足一个月，宿迁丰融投资管理咨询有限公司（简称“宿迁丰融”）入股同加投资，占比49%。宿迁丰融再往上追溯，顶层股东是解直锟控制的中植集团。从图4的完整架构来看，7号资管计划的核心人员应该是尹宏伟。他首先个人出资设立了有限合伙基金创融投资；然后又拉来中植系企业合资设立同加投资，其自身在同加投资居于控股地位；之后再通过同加投资与创融投资作为劣后出资方，与浦发银行广州分行共同设立24.9999亿元的信托计划；最后将整个信托计划的资金用于设立7号资管计划。根据各层级的出资比例逐一推算，可计算出尹宏伟在7号资管计划中的出资为6.3702亿元，占25亿元规模7号资管计划的25.48%。换句话说，尹宏伟在7号资管计划中的实际杠杆倍数为4倍。2号资管计划嵌套P2P资金？最后来说万家乐控股股东蕙富博衍所嵌套的2号资管计划。2016年4月28日，蕙富博衍LP由汇垠天粤变更为2号资管计划（图5）。2号资管计划资金规模为16亿元，其中劣后级资金6亿元由孙剑铖出资，优先级资金10亿元由平安汇通募集，委托人为上海浦东发展银行广州分行。简单说，劣后方孙剑铖是融资方，优先方是平安汇通的基金投资人，初始杠杆率为3:5。孙剑铖是谁？　　万家乐相关公告披露，孙剑铖2009年7月至2013年5月任浙江拓远律师事务所执业律师；2013年 6月至2014年6月任北京德恒（杭州）律师事务所执业律师；2014年 7 月至今任浙江拓远律师事务所高级合伙人。杭州市江干区人民法院2014年的一份判决书【（2014）杭江民初字第1019号】显示，浙江拓远律师事务所的法定代表人为金忠栲，该人也是P2P平台草根投资的创始人，孙剑铖作为该所一名律师能拿出6亿元现金来向资管计划出资，着实令人难以相信。该等资金是否来自P2P平台草根投资？2017年3月初，有媒体报道称草根投资曾涉嫌“自融”，之后，该平台对所有的过往募资项目皆“下架”处理，令外界无法再追溯平台的历史项目募资情况。总结一下，蕙富骐骥、汇垠日丰、蕙富博衍收购上市公司股权的资金主要来自于LP资管计划，而资管计划嵌套着信托、私募等不同来源的资金，这些资金的投资权名义上属于GP汇垠澳丰。控股上市公司后，汇垠澳丰下一步的计划就是主导上市公司进行重大资产置换，置出原主营业务，置入其他资产。重组上市公司业务关联收购套路现形用杠杆资金控股上市公司后，汇垠澳丰迅速主导上市公司进行资产重组。这可谓相当复杂：操盘方物色合适的置换资产—拟定重组议案—通过董事会审议—通过股东大会审议—通过证监会批准，任何一步的纰漏都会导致重组流产。而重组流产，直接会导致上市公司股价下行，控股股东持有的股权市值缩水，杠杆资金的融资方承压。汇源通信重大资产置换折戟股东大会后，其资管计划出资人珠海泓沛随即提请召开合伙人会议，提议更换GP汇垠澳丰，应即与杠杆资金融资方承压有关。操盘上市公司资产重组是技术活，实际上，有金刚钻的专业人士做瓷器活也并不容易的。具体来看汇垠澳丰主导三家上市公司进行重大资产重组的套路。股权争夺不断，重大资产重组漫漫无期汇垠澳丰在汇源通信股权置换上的布局最早。2015年9月28日，汇源通信公告，明君集团将股权转让给汇垠澳丰，同时公告汇垠澳丰承诺将优质资产引入汇源通信。汇垠澳丰控制汇源通信后，委派其董事长罗劲进入该公司董事会并被选举担任董事长，又委派了其风控部负责人沈桂贤任该公司监事会主席。2015年12月28日，汇源通信发布重大资产重组预案。该重组方案包括重大资产置换、发行股份与支付现金购买资产、发行股份募集配套资金三部分。概括一下，该方案将以2.8亿元的价格置出上市公司现有资产负债，置入评估价值32.75亿元的标的资产，置出资产与置入资产的差额29.95亿元由上市公司以发行股份+支付现金方式购买，同时向不超过10名特定对象募集不超过20.5亿元资金。拟置入资产为深圳市通宝莱科技有限公司（简称“深圳通宝莱”）、广东迅通科技股份有限公司（简称“迅通科技”）两个公司100%股权。深圳通宝莱向客户提供安防产品、系统集成及运营服务，同时也是国内专业弱电系统集成商之一；迅通科技是网络视频监控系统提供商。重组方案称，两家标的公司所处行业未来具有良好的发展空间，且标的公司近年来业务发展快速，盈利水平快速提升，未来前景可期，所以资产评估增值率相对较高。深圳通宝莱的股东包括广州蕙富君奥投资合伙企业（有限合伙，简称“蕙富君奥”），迅通科技的股东包括广州汇垠成长投资企业（有限合伙，简称“汇垠成长”），上市公司募集配套资金的特定对象中包括广州蕙富卓坤投资合伙企业（有限合伙，简称“蕙富卓坤”），这三家有限合伙基金的GP均为汇垠澳丰。该方案实施后，不考虑蕙富卓坤认购配套资金的影响，蕙富骐骥持股被稀释至14.06%，仍是第一大股东，第二大股东、第三大股东分别持股7.9%、6.22%，汇源通信控股股东仍是蕙富骐骥。值得注意的是，蕙富君奥、汇垠成长均系突击入股标的资产。2015年12月23日，蕙富君奥以6728万元的对价认购深圳通宝莱404.2105万元注册资本（占比5%），入股单价16.67元/单位注册资本。如果说汇垠澳丰入股深圳通宝莱比较仓促，其入股迅通科技则早一年。2014年10月23日，汇垠成长分别以增资扩股、受让股权两种方式获得迅通科技2614.95万股股份，支付对价1.45亿元。2015年4月24日，广州汇垠泰鑫投资合伙企业（有限合伙，简称“汇垠泰鑫”）以8431.92万元认购迅通科技1432.55万元注册资本（占比11.71%）。2015年12月10日，汇垠泰鑫将其持有的迅通科技股权溢价51.36%转让给胡浩澈、钟伟。汇垠泰鑫作为蕙富骐骥关联方，其持有的迅通科技股权上市后锁定期长达36个月，考虑该笔股权投资退出期过长,汇垠泰鑫选择转让股权退出。汇垠泰鑫投资迅通科技8个月，8431.92万元的本金一进一出净赚4430.65万元，真是一笔划算的买卖。按照重组方案设计，汇垠澳丰有两手安排，一边是旗下PE基金汇垠成长、蕙富君奥突击投资标的公司股权、蕙富卓坤参与认购配套资金，这些投资未来都将兑换成汇源通信的股权；另一边是优化深圳通宝莱、迅通科技置入汇源通信的资质，包括标的公司超高估值，以及与超高估值配套的超高的业绩承诺。重组方案披露，深圳通宝莱100%股权作价17.25亿元，迅通科技100%股权作价15.5亿元。为高估值护航的是标的公司的业绩承诺，深圳通宝莱利润补偿方承诺公司2016、2017、2018年度归属于母公司股东净利润分别不低于1.16亿元、1.49亿元、1.94亿元；迅通科技利润补偿方承诺公司2016、2017、2018年度归属于母公司股东净利润分别不低于1.07亿元、1.36亿元、1.72亿元。而2014年两家标的公司的净利润分别是0.35亿元、0.71亿元（表3），较承诺净利润相去甚远，该业绩承诺是否虚高呢？　　另外，该项资产重组如果顺利完成，汇源通信将因收购深圳通宝莱形成15.52亿元的商誉，因收购迅通科技形成11.89亿元的商誉。因此，商誉占上市公司总资产的比例将高达67%。未来如果发生大额商誉减值，对上市公司资产、利润的影响将不言而喻。在汇源通信2016年6月20日召开的股东大会上，上述包含诸多疑点的重组方案被否决，历时9个月的资产重组戛然终止。2016年11月22日，蕙富骐骥修改承诺，将置换上市公司汇源通信的承诺期由12个月（2016年12月24日到期）延长至18个月。接下来的戏码，就是前文所述蕙富骐骥LP——6号资管计划的劣后出资人珠海泓沛提请更换GP汇垠澳丰。此事的爆出，令汇源通信的实际控制人更加扑朔迷离，话事人究竟是有限合伙的GP还是资管计划的劣后出资人呢？半年后的2017年1月16日，汇源通信因“珠海泓沛发难事件”停牌，2017年2月20日，汇源通信公告，因控股股东蕙富骐骥再次筹划重大重组事项而继续停牌。在承诺公布重大资产重组信息的2017年3月20日，汇源通信公告终止该项重大资产重组，原因是控股股东蕙富骐骥与交易对方就交易报价和初步交易方案未能达成一致意见。停牌期间，蕙富骐骥及其管理人汇垠澳丰与单一LP的财产委托人珠海泓沛及其管理人北京鸿晓协商后，汇垠澳丰与北京鸿晓分别于2017年11月17日、11月19日共同签署了《合伙企业财产份额转让协议》和一份《补充协议》，约定汇垠澳丰将所持有的全部蕙富骐骥的合伙份额转让给北京鸿晓，北京鸿晓在受让上述合伙份额后，承诺作为蕙富骐骥执行事务合伙人推动蕙富骐骥所控股的上市公司重大资产重组。根据《协议》与《补充协议》的约定，《协议》生效需要以“经过蕙富骐骥合伙人大会决议通过”、“经过珠海泓沛全体合伙人决议通过”且“北京鸿晓出具关于‘承接汇垠澳丰原有重组承诺并在2018年6月24日前完成相关资产重组’的承诺函”为前提条件。如《协议》生效且履行，则蕙富骐骥GP将变更为北京鸿晓，公司实际控制人将变更为李红星，蕙富骐骥将彻底退出汇源通信。然而，蕙富骐骥的退出计划进展并不顺利。2018年2月3日，蕙富骐骥、汇垠澳丰复函汇源通信，称：“2018年2月2日， 汇垠澳丰收到珠海泓沛部分有限合伙人（合计持有珠海泓沛1/3以上实缴出资份额）的《告知函》，函中提及，珠海泓沛已于近期召开合伙人会议，全体合伙人未能就惠富骐骥财产份额转让事项进行有效协商和形成表决意见，坚决不同意北京鸿晓受让汇垠澳丰持有的惠富骐骥财产份额并担任惠富骐骥的执行事务合伙人。运作资产重组不利，蕙富骐骥退出遇阻，北京鸿晓上位不易，此时汇源通信控制权争夺战又半路杀出个程咬金。2018年2月4日晚间，汇源通信收到公司第二大股东上海乐铮网络科技有限公司（简称“乐铮网络”）的《告知函》，称：“乐铮网络及其一致行动人拟向公司股东发出部分收购要约，拟要约收购股份占公司全部股本比例不少于15%，可能涉及公司控制权变更。”2月5日，汇源通信停牌。开始，乐铮网络作为收购主体，与其一致行动人安徽鸿旭新能源汽车有限公司（简称“安徽鸿旭”）拟通过要约形式，以不高于21.5元/股的价格收购汇源通信15.51%的股份（3000万股），收购完成后，安徽鸿旭与乐铮网络将合计持有汇源通信股22.14%的股权，要约收购期限为不超过60个自然日。后来，本次要约收购主体由乐铮网络变更为安徽鸿旭，乐铮网络变为安徽鸿旭的一致行动人。要约收购推进2个月后，即 2018年4月12日，剧情突然离奇反转。安徽泓旭声明自1月26日首次接触乐铮网络负责人剻乐以来，“其未向我公司说明其愿作为我公司要约收购一致行动人的主要目的和意图，我公司自2018年3月8日期无法直接联系到剻乐本人”，综合考虑，为防止变相成为要约收购法人套利工具，安徽鸿旭决定暂时搁置与乐铮网络的合作关系，并考虑终止本次要约收购。截至2018年6月22日，该收购事项尚无进展。闹剧停摆，截至目前，汇源通信控股股东仍是蕙富骐骥。且蕙富骐骥称，筹划汇源通信资产重组的承诺无法在2018年6月24日前按期履行完毕，拟再次申请承诺延期12个月。从2015年9月接手汇源通信控制权至今，时间过去了两年10个月，汇源通信仍未完成重大资产置换，蕙富骐骥派驻汇源通信的罗劲于2018年6月辞任公司董事长，公司董高监大面积换血，动荡之下，上市公司扣非后净利润已连续三年净亏，股价也腰斩式下跌。雪上加霜的是，汇源通信股权暗战仍在持续，其经营通过资产重组走上正轨仍遥遥无期。溢价收购控制人关联资产，是否涉嫌利益输送？2017年4月20日，融钰集团（原永大集团）因筹划重大资产重组事项停牌，拟重组标的为保险公司。与万家乐的转型路径相似，汇垠日丰（有限合伙）控股永大集团后，GP汇垠澳丰开始主导永大集团转型金融服务业。2014年永大集团受让股权成为抚顺银行第一大股东，2015年即收到可观的投资收益。尝到金融投资甜头的永大集团开始向金融控股平台转型，其先后设立了融钰华通融资租赁有限公司、融钰信通商业保理有限公司等子公司，并将公司证券简称变更为融钰集团。融钰集团先后将热镀铝产品、电控产品产销业务剥离给子公司，并开始收购科技公司股权、互联网小贷公司等股权。我们重点来看融钰集团收购上海辰商软件有限公司（简称“辰商软件”）股权的交易。2017年1月4日，融钰集团以4600万元现金的对价受让辰商软件46%的股权，并以1100万元现金认购辰商软件55万元新增注册资本，合计以5700万元的现金获得辰商软件51.35%股权，成为其控股股东。工商资料显示，辰商软件成立于2014年6月17日，由李帖（40%）、熊鹏（30%）、郭安娜（15%）、张鑫（15%）四人共认缴出资500万元。2015年9月23日，辰商软件股东郭安娜退出，新进股东左家华进入，股权结构变更为左家华（51%）、李帖（26.95%）、熊鹏（14.7%）、张鑫（7.35%）。2016年11月14日，公司法定代表人由熊鹏变更为左家华。2016年12月7日，公司股东再度变更为樟树市思图投资管理中心（有限合伙），实际控制人仍为左家华。公告披露，辰商软件是一家以全渠道数字化零售管理解决方案及产品研发为主营业务的公司，五大主要产品包括电商前端营业系统平台、用户大数据管理平台、全渠道协同零售管理平台、融合收款型智能POS、互联网金融管理平台。财报数据显示，2016年前11个月，辰商软件营业收入、净利润分别是2015年度数据的4.18倍、14.37倍，利润率更是从5.77%飙涨至32.96%，2016年业绩可谓火箭般增长（表4）。另外，辰商软件净利润均高于营业利润，说明辰商软件主业之外的投资收益、补贴收入、营业外收入较大，提升了公司净利润。评估公司对辰商软件的评估值为1.05亿元，较账面净资产增值9982.15万元，增值率1960.98%。　　当然，与高溢价标配的业绩承诺同时出现。辰商软件股东承诺公司2017年、2018年、2019年公司净利润分别不低于1000万元、1500万元、2000万元，总额不低于4500万元。业绩补偿期内，如果辰商软件各会计年度实际净利润未达到承诺净利润的90%，则承诺方对融钰集团进行补偿，业绩补偿金额等于承诺净利润总额与实际净利润总额的差额。假设承诺期三年辰商软件净利润总额为零，辰商软件业绩承诺人须向融钰集团补偿至少4500万元。4500万元低于融钰集团购买其51.35%股权支付的5700万元对价，这笔买卖，对辰商软件的股东而言似乎是稳赚不赔的。这里不得不提到汇垠日丰控股融钰集团后，公司董事人选更迭。2016年8月21日，创隆投资实控人尹宏伟当选融钰集团董事长。我们再回忆一下前文，尹宏伟正是间接控股融钰集团的7号资管计划的主要劣后出资人（可回顾图4）。而辰商软件实控人左家华与尹宏伟交集不少：二人均是茂普网络、海综网络的股东，且同在天津海购通网络任职（表5）。2017年5月16日，辰商软件股权完成过户，融钰集团以5700万元的对价获得其51.35%的股权。融钰集团新任董事长一上任，融钰集团便以高价收购其关联人左家华控股的公司，如此关联收购，是否涉嫌利益输送呢？除了收购辰商软件股权外，2017年4月20日，融钰集团再次停牌筹划重大资产购买事项，拟以9.75亿元现金收购李宇等19名股东持有的广州骏伯网络科技有限公司（简称“骏伯网络”）100%股权。截至2017年4月30日，骏伯网络账面价值8555.71万元，本次收购预估值9.8亿元，预估增值率高达1045.43%。与如此高的增值率对应的是高额业绩承诺，业绩承诺方承诺骏伯网络2017年、2018年、2019年实现的归属于母公司所有者扣非后净利润分别不低于7500万元、9750万元、1.27亿元。该收购预案发布后，融钰集团立即收到深交所的问询函， 包括骏伯网络评估值、业绩承诺、股权代持等15个关键问题。在深交所的严肃追问下，2017年9月22日，融钰集团终止收购骏伯网络股权事项。2018年2月23日，融钰集团再次停牌筹划重大资产重组，拟以发行股份与支付现金的方式购买合肥馨阳信息技术有限公司、安徽博网通嬴科技有限公司、厦门策星股权投资合伙企业（有限合伙）合计持有的安徽黄埔网络科技集团股份有限公司（简称“黄埔股份”）66%股权。2018年6月1日，融钰集团宣告终止该收购计划。近一年时间内，融钰集团先后发起的多项收购互联网或金融行业公司股权事项均告终止，其股价随之断崖式下跌。在此期间，融钰集团第一大股东汇垠日丰亦萌生退意。2017年12月29日，汇垠日丰公告将其所持融钰集团15%、5.81%的股权，以16元/股的价格分别转让给上海诚易企业管理有限公司（简称“上海诚易”）、长兴兴锋投资合伙企业（有限合伙，后更名安吉兴锋投资合伙企业，简称“安吉兴锋”），该事项计划在2018年7月18日前完成交割，交割完成后，尹宏伟控制的上海诚易将成为融钰集团第一大股东，尹宏伟将成为融钰集团实控人。汇垠日丰尚未退出，其所持融钰集团股权又横生变数。截至2018年7月4日，融钰集团股票收盘价为4.75元/股，汇垠日丰持股股价已突破平仓线面临被强制平仓的风险，不仅上述股权转让事项面临不确定性，融钰集团第一大股东也会强制变更。融钰集团控股权仍悬在云雾之中，而外延式扩张之路也更加扑朔难料。剥离主营厨电业务，高溢价买进关联公司汇垠澳丰运作万家乐资产重组的方式，与运作汇源通信、融钰集团资产重组的方式截然不同，其采取了分步走计划。截至目前，万家乐剥离了主营业务厨卫电器，收购了一家供应链管理服务公司60%股权，实质也是逐步置换上市公司资产。第一步是置出上市公司万家乐主营业务厨卫电器。公司双主业格局由厨卫电器+输配电设备业务，变成输配电+金融服务业务。2016年4月蕙富博衍入主万家乐，半年后万家乐因筹划重大资产重组事项停牌。2016年11月11日，万家乐公布重大资产出售报告书，将子公司燃气具公司100%股权（4家全资子公司、3家控股子公司）以7.45亿元的对价转让给万家乐原控股股东西藏汇顺投资和原实际控制人张逸诚。2015年，燃气具公司贡献的营业收入、净利润占比均超过60%，出售燃气具公司使得万家乐年度每股净收益由0.18元下降至0.07元（表6）。　　为何剥离业务占比高的燃气具业务？万家乐称燃气具业务发展面临困局，未来经营存在较大不确定性，剥离燃气具公司符合万家乐未来战略。2016年12月29日，燃气具公司100%股权交割完成。第二步，收购一家供应链管理服务公司60%股权。2017年1月23日，万家乐公告拟使用自有资金4.53亿元收购浙江翰晟携创实业有限公司（简称“翰晟携创”）60%的股权。该收购事项经万家乐第九届董事会第六次临时会议审议通过，无需提交股东大会审议。2017年3月17日，浙江翰晟60%的股权过户完成，此时，万家乐持有翰晟携创60%股权，陈环持有剩余40%的股权。2018年1月30日，万家乐再次停牌筹划重大事项，拟以现金支付方式收购陈环所持翰晟携创40%的股权，该关联收购完成后，万家乐将持有翰晟携创100%股权。那么，受到万家乐董事会青睐的翰晟携创是一家怎样的公司呢？翰晟携创主营石化、金属等大宗商品贸易和围绕大宗商品贸易项下的供应链管理服务。公告披露的财务数据显示，翰晟携创账面总资产2.69亿元，净资产不足1亿元，采用收益法评估资产价值6.04亿元，评估增值率617.32%。并且，翰晟携创2015年度、2016年前11个月的营业利润率分别仅为2.28%、1.73%（表7）。　　当然，与6.04亿元的高评估值一并出现的，还有翰晟携创股东的业绩承诺。陈环、林国平承诺，公司2016年-2019年扣非后净利润，分别不低于3100万元、4600万元、6000万元、7900万元。2017年4月6日，万家乐公告翰晟携创2016年实现扣非后净利润3156.92万元，高于承诺业绩。翰晟携创2016年前11个月实现扣非净利润2600万元，意味着其12月单月实现扣非净利润556.92万元，是前11个月平均业绩的两倍多，最后一个月业绩可谓突飞猛进。更为值得关注的是翰晟携创的股东背景。商资料显示，翰晟携创成立于2015年2月11日，注册资本5000万元，由草根控股有限公司（P2P平台草根投资的关联公司）独家出资。2015年5月12日，该公司股东变更为陈环和林国平两个自然人，二人分别持股90%、10%，陈环为公司实际控制人。陈环又是谁？根据新财富查证，陈环是浙江拓远律师事务所的合伙人之一，与2号资管计划的劣后出资人孙剑铖是律所同事。而翰晟携创的原控股股东草根控股，又是该所法定代表人金忠栲控制下的企业。孙剑铖通过2号资管计划参与收购万家乐控股权，控股万家乐之后，万家乐再以高溢价收购关联人陈环控制下的企业。如此收购，是否涉嫌利益输送呢？2017年12月，1987年出生的陈环上任万家乐董事长。值得一提的是，蕙富博衍提名陈环任董事长，且陈环顺利上位后，蕙富博衍也如蕙富骐骥、汇垠日丰一样筹划退出。2018年4月4日，万家乐控股股东蕙富博衍收到弘信控股有限公司（简称“弘信控股”）发来的《关于收购广东万家乐股份有限公司控股权的意向函》，弘信控股拟协议收购蕙富博衍所持有的万家乐全部股权。陈环、宗蓓蕾分别持有弘信控股70%、30%的股权，陈环为实控人。该笔股权转让完成后，弘信控股将成为万家乐第一大股东，陈环将成为公司实控人。陈环与蕙富博衍，一进一退，配合可谓默契。律师事务所背后的P2P利益图谱上述三家上市公司所涉关联收购中，还有一层隐秘的关系。2015年12月22-23日，弘信控股、宇轩投资、蕙富君奥突击入股汇源通信的收购标的深圳通宝莱，三者分别以8073.6万元、2018.4万元、6728万元的对价获得深圳通宝莱5.7%、1.425%、5%的股权。认购股权最多的宏信控股，股东是陈环和宗蓓蕾，二人分别持股70%、30%，陈环为实际控制人，此人也是万家乐的收购标的翰晟携创的实际控制人。换句话说，陈环与三家上市公司中的两家（汇源通信、万家乐）发生了关联，而金忠栲、孙剑铖与万家乐也发生了关联。此三人的共同交集是，他们曾同在浙江拓远律师事务所任职，其中金忠栲曾出任该所法定代表人。以金忠栲为核心，又衍生出一个庞大的P2P利益图谱，且与汇垠澳丰发生深度关联。金忠栲控制下的P2P平台草根投资2013年起，曾为上市公司、金融机构提供法律顾问服务、熟谙资本市场游戏规则的金忠栲等人开始涉水资本市场，从证券法律顾问转型为资本市场参与者。2013年10月5日，其第一家核心公司浙江草根网络科技有限公司（简称“草根网络”）宣告成立，该公司注册资本2000万元，宗蓓蕾、陈园各出资占比45%、55%。草根网络是P2P网贷平台草根投资的运营公司（后文“草根投资”与“草根网络”系指同一实体）。2014年3月3日，P2P网贷平台草根投资上线，其产品包括供应链金融产品（贸易通、融易通等）、传统理财产品（房盈通、汽车宝等）、资本市场类理财产品（新股宝、稳赢宝等）、普惠金融产品（未上线的微农贷、信用贷等）。其中一款产品“聚宝盆”为二级市场投资的配资类产品，2015年9月证监会清理配资后该款产品已终止。据草根投资官网介绍，2015年1月29日，草根投资获雷军创立的顺为资本千万美元A轮融资；2016年6月6日，草根投资获得汇垠沃丰私募股权基金10亿元的B轮融资，因汇垠沃丰之GP汇垠澳丰的股东有广州国资背景，该P2P平台由此对外宣称系“国资背景”；2017年2月21日，草根投资获得华闻传媒领投的1亿元C轮融资；2018年6月，草根投资获得上市公司洲际油气领投的23亿元D轮融资。从草根投资的股权变更及增资历程来看，金忠栲正式现身于2015年2月11日，其母亲张宝花以受让的方式获得草根投资72%的股权；至2016年6月1日，草根投资几乎全部的股权（99.9%）都集中至金忠栲名下（表8）。由此可以推测，张宝花此前的持股应系替金忠栲代持，至于公司刚创办时的持股人是否替金忠栲代持，则不得而知。草根投资“安全保障”介绍中称“项目均由独立第三方律所进行法律审查”、“项目均由独立专业第三方律所全程监控形成”，这个“第三方律所”正是金忠栲、陈环、孙剑铖等人所在的“浙江拓远律师事务所”，显然并非独立第三方。2017年2月20日，上市公司华闻传媒发布公告，通过旗下子公司山南华闻创业投资有限公司（简称“华闻创投”）以现金方式对草根投资增资1亿元，投资成本为48.11元/注册资本，半年之间，草根投资的估值从5.94亿元上升至97.22亿元，翻了15倍。2017年5月，草根投资完成增资工商变更登记，草根投资注册资本增至2.02亿元，股东变更为金忠栲和4个法人股东：广州汇垠沃丰投资合伙企业（有限合伙）、拉萨美格投资合伙企业（有限合伙）、拉萨经济技术开发区顺盈投资有限公司、山南华闻创业投资有限公司。其中，金忠栲持股74.41%，汇垠澳丰旗下PE汇垠沃丰持股占比21.28%，是草根投资第二大股东（图6）。值得注意的是，草根投资早在2014年已开始搭建VIE架构。2014年12月24日，草根（香港）投资有限公司（简称“草根香港”）在香港注册成立，2015年4月13日，草根香港全资子公司、VIE架构内地主体公司——草根金融信息服务（杭州）有限公司（简称“草根金服”）注册成立，注册资本1000万美元，金忠栲担任公司董事长兼总经理。草根金服旗下包括草根投资、中投融、量财富、易观长河基金、德鑫典当等互联网金融子品牌（图7）。从草根金融股权图（图6）中可以看到，汇垠澳丰的股东杭州宏拓也是易观长河基金的股东，中阜投融资产管理股份有限公司（中投融）是阜兴系投资的企业，汇垠澳丰、阜兴系与P2P草根投资在股权层面的深度关联可见一斑，陈环能够在汇垠澳丰操盘的上市公司重组盛宴中独分两杯羹并非偶然。围绕着P2P平台与汇垠澳丰的利益交织这里有必要说明一下草根投资各位投资人之间颇为复杂的关系。一、工商资料显示，草根投资A 轮融资仅是曾经任职顺为资本执行董事的马文静女士个人投资400万元，并非获得顺为投资数千万美元融资；马文静后将其个人持股转让给金忠栲，转而通过其持股50%的拉萨顺盈投资入股草根投资，顺盈投资入股价格（6.6元/单位注册资本）仅为同时入股的美格投资入股价格（23.75元/单位注册资本）的27.8%，差异显著。二、草根投资B轮融资的出资方汇垠沃丰，是汇垠澳丰旗下PE基金。汇垠沃丰合伙人之间关系颇为复杂：广州聚元投资发展有限公司（简称“聚元投资”）与汇垠澳丰的股东之一元亨能源同出一系，其执行董事兼总经理保军同时也是元亨燃气（00332.HK）的执行董事和元亨能源的股东；常州凯佳投资中心（有限合伙，简称“凯佳投资”）股东之一常进文，同时也是江苏卓群纳米稀土股份有限公司的董事，该公司实际控制人是阜兴系掌门人朱一栋的父亲朱冠成；自然人张逸仑为超级牛散，万家乐董事之一的张逸诚与其名字只差一个字，而万家乐前控股股东是张逸诚的父亲张明园，张逸仑与张明园分别是上海三新企业发展有限公司的监事、董事长。总结一下，元亨系、阜兴系、汇垠系、张明园父子通过汇垠沃丰间接入股了P2P草根投资。如此关联下，金忠栲的律所同事孙剑铖出资6亿元成为2号资管计划的劣后出资人；2号资管计划的资金又注入蕙富博衍，用于受让万家乐原控股股东张明园所持的股权，进而控股万家乐；万家乐再发起收购金忠栲曾控制的公司翰晟携创，这一套连贯的收购动作，像是按着剧本演出一般顺利。三、草根投资C轮融资的出资方华闻创投为华闻传媒旗下创投公司。而汇垠澳丰通过指定方持有华闻传媒1.03亿股股份（占比5.08%），汇垠澳丰常务副总经理李向民并出任了华闻传媒董事；华闻传媒间接上层股东朱金玲为阜兴系掌门人朱一栋的堂妹。四、华闻传媒、汇垠澳丰将继续投资草根投资。2017年2月20日，华闻传媒公告披露，汇垠澳丰旗下PE基金汇垠天粤拟以14.77亿元的对价受让西藏朗格投资管理合伙企业（有限合伙，简称“西藏朗格投资”）持有的拉萨美格投资829.9606万元出资额，成为拉萨美格的有限合伙人，从而间接持有草根投资股权。同时，华闻传媒控股股东国广环球资产管理有限公司（简称“国广资管”）也拟受让西藏朗格持有的拉萨美格出资额，成为拉萨美格有限合伙人，间接持有草根投资股权。投资是一门“拉帮结伙”的技术活，金忠栲与阜兴系、万家乐张明园父子、元亨系、华闻传媒系之间眼花缭乱的关系，在P2P草根投资的股权结构中一览无遗（图7）。在这张庞大的关系网中，除了草根投资、量财富外，中投融、意隆财富也是类P2P的理财平台。追溯这两家平台股权，最终出资方即为上海阜兴实业集团有限公司（简称“阜兴集团”），其实控人为朱一栋，华闻传媒董事、国广环球资管董事长朱金玲是其堂妹。值得注意的是，“阜兴系”掌门人朱一栋曾因涉嫌操纵其父朱冠成实控的大连电瓷股价而被业界关注。近期，朱一栋再次成为热点新闻人物则是因其突然失联。据《每日经济新闻》报道，阜兴集团实控人朱一栋已失联，阜兴系旗下理财平台意隆财富已人去楼空，员工被告知不用上班。据《财新》报道， “‘阜兴系’资本危局就此彻底崩塌，牵连银行、信托、基金子公司等十余家金融机构，以及“阜兴系”旗下三家正规备案的私募基金公司发行的上百只私募产品，资金黑洞粗略估算超过300亿元。”《中国经营报》记者调查指出，意隆财富设立的部分基金涉嫌用于给阜兴集团旗下企业和关联企业“输血”。新财富查询发现，上海意隆财富投资管理有限公司作为私募基金管理人，共备案登记21只基金产品，其中18只产品成立于2017年1月至2018年1月之间，意隆财富募资规模几何，多少用于输血阜兴系及朱一栋个人业务，是否涉嫌“自融”？一系列疑团有待警方进一步调查和披露。概而言之，新财富查询汇垠澳丰杠杆棋局中，涉及纷繁复杂的关系网，而铺设其中的资本派系就像一根根线头，抓住这些线头，就能牵拽出隐藏在汇垠澳丰收购棋局下的利益网。6谁的盛宴？对汇垠澳丰所介入的三家上市公司之运作逐一拆解之后不难发现，汇垠澳丰更像是影子壳公司般的存在。明面上，汇垠澳丰是通过以GP身份所管理的三只有限合伙基金控制了三家上市公司，但实际上，三个有限合伙基金上层资管计划的劣后出资人，各自在不同上市公司皆扮演了更加浓墨重彩的角色。比如，6号资管计划劣后出资人珠海泓沛，在汇源通信资产重组折戟之后向汇垠澳丰的发难；比如，融钰集团溢价收购的标的资产，实际乃与7号资管计划劣后出资人尹宏伟有莫大关联；再比如，万家乐溢价收购标的资产的前后两任实控人金忠栲、陈环，与2号资管计划劣后出资人孙剑铖，三人同属一家律师事务所。这些劣后出资人通过多种杠杆工具实际控制了上市公司，而自身则依托层层架设的嵌套关系隐藏在幕后，而在前台身为GP的汇垠澳丰，由于四大股东持股相当，于是也变成无实际控制人的公司，因而其管理的三只有限合伙基金所各自控制的三家上市公司，就堂而皇之地被认定为无实际控制人。上市公司这样的控制结构，极大地拓展了隐身在幕后之资管计划劣后出资人的挪腾运作空间，包括规避借壳，包括实控人的暗中转手，包括重组中的利益输送，均变得轻而易举。此模式如若被广泛复制，资本市场或将兴起一波新型的以小博大巧取豪夺盛宴。幸好在监管层问询函的持续追问之下，一些上市公司大股东的嵌套杠杆详情得以被逐级披露。在并购重组监管趋严的形势下，汇垠澳丰主持的重组大戏会如何收场？各路资本的布局将以何种方式套现？且拭目以待。

中国智能音箱升级之路：加强与物的连接

智能音箱市场发展迅猛，2017年全球出货量约3200万台，比2016年增长430%，预计今年全年出货量将达到5630万台。目前，全球智能音箱的最大市场仍是美国，份额超过70%。 根据Canalys预测，2018年中国市场出货量将达到440万台，市场份额达到全球总量的10%，超过德国和英国，成为全球第二大智能音箱市场。 国内市场：巨头纷纷入局 随着国内智能手机和平板电脑市场趋于饱和，智能音箱被视为消费电子的下一个风口，巨头纷纷加入战局，阿里、腾讯、百度、京东、小米均已推出智能音箱产品，其中，阿里的天猫精灵、小米的小爱同学和京东的叮咚音箱分别以59%、35%、2%的市占率排名国内市场前三。 国内智能音箱：主打内容平台功能 国内智能音箱产品多以内容平台入口作为主打功能，天猫精灵和叮咚音箱支持语音购物，腾讯听听亮点则是微信留言，百度小度音箱以音频内容和儿童交互模式为宣传点，喜马拉雅的小雅音箱主打平台音频内容，只有小米主打智能家居互联。从目前来看，中国的智能音箱品牌更看重音箱的内容入口功能，各自推出的智能音箱只是在新的智能交互功能下，为自身平台增加一个新的入口。 国外智能音箱：强大的物联网入口 对比之下，国际市场的智能音箱除内容入口以外，更注重物联网功能。其中以亚马逊的智能音箱Echo为代表，物联功能强大，目前通过Echo可控制的智能家居种类包括灯光、开关、门窗等，品牌高达2000个，设备达到12000种。凭借良好的互联兼容性，众多智能家居厂商争相与亚马逊展开合作，使亚马逊围绕智能音箱形成一个不断扩张的庞大物联网生态系统，反过来又带动Echo销量持续增长，用户体验不断升级，用户留存率不断提升，按设备保有量计算，稳坐全球第一。而竞争对手谷歌，今年也在逐步扩充产品的物联功能，与其合作的智能家居厂商已超过70家。 与亚马逊、谷歌相比，中国智能音箱除小米外均未把物联功能作为核心竞争领域，多数厂商均以音质、购物和内容库作为宣传重点。由于只是场景和交互方式上的切换，智能音箱并未能给用户带来明显的便捷性，最终导致用户反馈体验一般。小米由于提早布局智能家居，智能音箱的控制功能更流畅，所以评分较高，在国产品牌中排名第二；阿里的天猫精灵因支持20个品牌、28种智能设备，在品牌中有数量优势，所以评分第一。 背后原因：智能家居普及率低 从市场环境分析，中国厂商物联功能缺失的主要原因是智能家居普及率偏低。2016年，中国智能家居普及率仅为0.1%，远低于北美的5.33%，在智能音箱主要市场中排名最低。智能家居发展滞后导致大部分用户的需求局限于内容和音质，造成各大厂商缺乏构建物联网生态系统的动力。 根据中国产业信息网，中国智能家居的普及率预计从今年的0.3%提高至2020年的0.5%。虽然与发达国家相比存在明显差距，但在庞大的人口基数上，将会形成规模可观物联功能需求。中国智能音箱将在趋势推动下，加强物联功能的开发，结合亚马逊模式，打造以智能语音为交互手段的智能家居生态系统，未来市场的竞争焦点有望从单纯的内容入口转为物联网平台，并带动智能家居行业的快速发展。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

B端受捧，智能门锁C端市场为何不温不火？

随着人工智能、物联网技术的发展与成熟，智能门锁在2016年异军突起，据《2017年智能门锁市场现状与发展趋势预测》报告显示，2016年全国锁具行业的总产值达到600亿元以上，其中智能门锁行业总产值约为60亿元，2017年达到100亿。 智能门锁目前还没有完全走入家庭，对普通消费者而言，他们对智能锁的认知度还不高，处于适应阶段，现在智能门锁重要的应用场景是银行、政府部门、酒店、居民小区、别墅、宾馆等方面。如何让更多的消费者认知智能门锁，打破C端用户内心的疑虑，已成行业迫切要解决的问题。 当前智能门锁行业发展的特点 智能门锁作为新兴产业，产业化发展趋于成熟，从智能门锁出现、发展、壮大到普及的过程，可以看到主要呈现以下几大特点： 一是B端市场成熟、C端市场发展缓慢。因为智能门锁便利性的优势，一些公共场所的B端市场，对智能门锁的接受程度很高。然而作为人员流动性不高、安全威胁程度一般的C端消费者群体而言，智能门锁尚未找到C端用户真正的痛点，发展比较缓慢。 二是智能门锁知名度高，市场销量未形成正比。据《2017中国智能锁应用与发展白皮书》显示，仅有20%的消费者从未听过智能锁，65%的消费者具有潜在购买欲望，15%已经使用或将成为准客户。目前国内智能门锁安装率却仅有3%，远低于欧美国家智能锁普及率已达50%,日韩国家已超过70%。 三是用户对智能门锁的功能认知不足，容易被负面新闻煽动不信任情绪。通过百度搜索“智能门锁”关键词，“安全吗”、“小黑盒”、“弊端”等关联词透露两个信息，一方面大家对智能门锁安全性存在一定的防备心理，部分用户对智能门锁的安全性持怀疑态度，另一方面大部分用户对智能门锁系统的工作原理和性能并没有深入地了解，因此对智能门锁真正价值认知比较模糊，由于门锁是家庭的第一条防线，谨慎的想知道“弊端”非常可以理解。 智能门锁行业发展面临的影响因素 如果说，类似银行、政府、酒店等公共场所，由于人员变动较大，传统门锁一大堆人拥有钥匙管理起来很困难，并且极易丢失造成各种不便，反而使用便利和安全性较高的智能门锁更受欢迎。而C端消费市场的发展，和B端市场的需求完全迥异，然而已经具备爆发的基础条件，天浩认为这几方面原因有利于智能门锁C端市场的开发： 一是智能硬件虽普及多年，大众消费观念对智能门锁的接受度开始提升。由于越来越多类似银行、政府、酒店、公寓等公共地方使用智能门锁，大众频繁接触智能门锁的场景变多，能够切身体会到智能门锁的方便快捷，因此开始转变传统观念，对智能门锁这一新兴事物的接受度逐渐提升。 二是磁卡、射频卡、指纹识别、虹膜识别等智能密码技术成本的持续下滑。智能门锁的核心在于软硬件，产业化发展前期大量资本相继涌入，产品的硬件成本的持续下降，智能门锁低档价位甚至可以下探到几百元，二三千就可以买到质量合格的品牌智能门锁，价格上已具备了大众普及的可能性。 三是智能门锁相较传统门锁的安全性、便利性，解决了用户真实的痛点。传统门锁钥匙携带很不方便，而且容易丢失，相比一些使用指纹或密码的智能门锁比起来，便利性差很多。而且传统门锁可以外部通过工具开锁，而智能门锁和前者构造完全不同，安全性也略胜一筹。而且智能门锁产业技术正在不断的趋于成熟，安全性、便捷性以及美学价值都在不断提升。 四是年轻群体更钟爱科技产品，80后、90后消费群体的壮大为智能门锁提供很好的发展空间。群体的消费观念深刻影响着消费市场，在科技产品影响中长大的一代人，逐渐成家立业开始另立门庭，他们对科技有着自己的偏爱，相比上一代人对智能硬件产品会更信任。他们也更喜欢带有智能功能的产品，对智能门锁的认知度和接受度比较高。 这四方面的优势，对于智能门锁拓展C端市场，有着不小的吸引力。根据国家统计局公布的数据显示，2017年1-11月份商品房销售面积146568万平方米，按照一套100平方计算已经是超过1400多万套房子。加上旧房换锁，智能门锁潜在市场之大非常吓人。 智能门锁破局需要解决的几个问题 一是解决信任问题。智能门锁如今呈现着认知度高、信任度低的问题，2016年全国锁具行业的总产值达到600亿元以上，而智能门锁行业总产值约为60亿元，只占其中的十分之一，可以看出传统机械锁市场份额还是占据绝对优势，虽然大部分已经在许多公共场合见过甚至使用过智能门锁，然而基于信任不高的原因，很多人没有动力将家里的传统门锁更换为智能门锁，只有解决这个难题，才能实现市场真正的破局。 二是缺乏知名品牌带动作用。2010年iPhone 4的横空出世，很快将手机带入智能时代，当下智能门锁市场也缺乏一个明星品牌，带动行业的认知。现在的智能门锁品牌繁多，既有传统锁业的强势品牌，也有知名互联网企业 “半路出家”，它们在消费市场分庭抗礼，左右着用户的选择。在智能门锁发展初期，一款广为用户认可的品牌，会带动整个行业在用户心中的接受程度，因此行业迫切需要一个明星带动整个行业发展。 三是安全性问题影响消费者对智能门锁的接受度。智能门锁在诞生之初，安全性就饱受质疑，各大黑客大赛都有破解智能门锁的环节，负面新闻也屡见不鲜。因为负面舆论传播更广的特性所影响，智能门锁不安全新闻传播速度和广度远远大于智能门锁安全度高的文章，这就是所谓的“负面效应”，因此全行业必须严守安全这条底线，否则在大众本来就缺乏信任的外部环境下，一家企业丑闻，就有可能引起对整个行业都不利的连锁反应。 四是用户教育问题。虽然智能门锁市场目前处于蓝色海洋，但消费者仍在等待教育，对消费者进行智能门锁安全、性能、优势等方面都需要长时间的灌输。这是一场赛跑，用户认知度越高，行业发展速度就会越快，反之亦然。 五是注重C端创新。国内近几年对智能门锁专利技术的研发及对专利的保护力度还欠缺，而且智能门锁作为最早服务B端的产品，在消费市场上的功能研究尚欠缺，比如加入与手机的互动，类似居家比较关心的实时监控、火灾警报、与其他家庭智能家居的联动等。在满足用户安全需求外，附加功能也会吸引用户关注甚至购买。 虽然，现在智能门锁市场一直在增长，但增速并不高。《鲸准研究院|2018中国智能门锁行业深度研究报告》显示，2017年我国家庭端智能门锁销量600万套，公寓端销量200万套，行业总产值超过100亿元，在2016年的基础上实现了翻倍。 然而，市场呈现很明显的一个情况，整体市场占比一般的B端反而普及率更高，而规模几十倍于前者的C端市场却渗透率低很多。截至2018年6月底，我国4亿家庭智能锁渗透率5%左右，3000万套B端运营的租赁公寓渗透率10%左右。 智能门锁B端市场已经不需要推广，公共环境下，管理方便的智能门锁几乎是唯一的选择。然而，如果智能门锁只聚焦企业或公寓客户，忽略C端需求，显然将大大不利整个行业的发展势头。只要突破C端，就能把智能门锁行业带上一个新高度，或许行业正在等待自己的“Apple”及“iPhone”，我们只能拭目以待。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

高瓴资本也被套了！400亿持仓大曝光

近期美国脸书、推特等科技股接连走出崩盘式下跌走势，中概股也不能独善其身，包括阿里巴巴、百度、网易等个股也出现深度回调。不少投资机构损失惨重。 　　有的人说美股科技股可能出现拐点，但据美国证券交易委员会（SEC）的最新数据显示，知名投资机构高瓴资本在二季度时在美股二级市场的投资金额大幅增加，截至2018年6月30日，高瓴资本持有美股54只，金额达58.67亿美元（约404.6亿人民币），相较于一季度增持超12%。 　　阿里巴巴为第一重仓股，这也是二季度高瓴增持幅度最大的企业。截至2018年6月30日，持有650.84万股，持有金额达12.1亿美元（约合人民币83亿），相较于一季度末增持495.41万股。 　　此外，高瓴资本在二季度时还新进百度、脸书等科技股，退出新浪、哔哩哔哩等。 十大重仓股出炉！83亿持有阿里巴巴 　　阿里巴巴股价走势图显示，阿里巴巴自6月中旬股价开始走路下坡路，从211美元左右跌至目前171.99美元。 　　然而最新数据显示，截止6月30日，高瓴资本增持阿里巴巴至其第一重仓股，这也是二季度高瓴增持幅度最大的企业。截至2018年6月30日，持有650.84万股，相较于一季度末增持495.41万股，持有金额达12.1亿美元（约合人民币83亿）。 　　此外，中概股百济神州、京东、58同城、新濠博亚娱乐、艺电5家也位居高瓴的前十大持仓，持有金额1.1亿美元至8.4亿美元不等。 　　非中概股的前十大持仓则为恩斯塔集团、FIBROGEN INC、蒙德莱斯国际公司和SNAP INC。 　　包括阿里巴巴在内的11家增持个股中，增持幅度比较大的还有SNAP INC和APELLIS PHARMACEUTICALS INC，增持股数都超200万股。 新进百度、脸书等12家企业 　　二季度时，高瓴出现较大的增持和新进。从数据来看，科技、医药、教育和金融是高瓴看好的行业，二季度新进的12家企业主要在这四大板块。 　　其中百度、脸书属于科技股新买入金额较大的企业，数据显示，二季度时高瓴以1.08亿美元持有44.5万股百度，平均每股的买入价约为243美元；以2317.5万美元持有11.93万股脸书，平均每股的买入价约为194.32美元。然而截至8月16日，百度的股价为217.3美元，脸书的最新股价为174.7美元。 　　如若近两个月没有做卖出操作，高瓴大概率也被这波美国科技股的下跌套住了。 　　不过在二季度时也退出了包括新浪、哔哩哔哩等6家个股，一季度末时，数据显示其持有新浪、哔哩哔哩、TIGENIX、SEA LTD、特许通讯公司、百胜中国，分别持有165.32万股， 105.49万股、48.39万股、144.44万股、1.75万股、6.97万股。而这6家企业数据均未出现在其最新持仓列表中。 　　最后，附上高瓴资本二季度海外持仓明细： （13只持有金额过亿美元） 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

大公评级被查，兄弟公司大公数据既发布网贷黑名单又设立网贷平台

（原标题：大公评级被查，兄弟公司大公数据既发布网贷黑名单又设立网贷平台） 打了十几年“民族牌”的评级公司，本来是公信力的象征，原来早就变成了卖评级、收黑钱，充满着利益交换和寻租。 8月17日，中国银行间市场交易商协会发布《加强市场自律管理 规范信用评级市场秩序》公告，决定给予大公国际资信评估有限公司(下简称“大公评级”)严重警告处分，责令其限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。 经查，2017年11月-2018年3月，大公评级在为相关发行人提供信用评级服务的同时，直接向受评企业提供咨询服务，收取高额费用。同时，在交易商协会业务调查和自律调查工作开展过程中，大公评级向协会提供的相关材料存在虚假表述和不实信息。 公告称，信用评级机构作为债务融资工具市场的重要中介机构，应当恪守独立、客观、公正的基本原则，发挥好资本市场“看门人”的应有作用。信用评级机构直接为受评企业提供咨询服务，严重背离独立原则，为银行间债券市场相关自律规则所禁止。大公评级的违规行为，违反行业规范、业务规则和合规运行基本要求，对市场造成了严重的不良影响。 但除了传统金融和资本市场，大公评级也频繁将手伸向互联网金融。 2015年1月21日，与上述被查的大公评级同属大公国际信用评级集团(下简称"大公国际")旗下的大公信用数据有限公司(“大公数据”)发布了266个网贷平台黑名单和676个预警名单。 其中，广东以预警名单占比19.62%，黑名单占比19.58%，金融信用风险省份排名中位列第一，浙江、上海紧随其后。 从名单看来，不少大平台如陆金所、拍拍贷和一些已确定的问题平台如中汇在线等并列于预警名单中。究竟大公信用制定名单的标准在哪儿?名单又有多少公信力?质疑之声顿起。 对于陆金所也在预警名单中，大公数据总裁王再祥对中国网表示：“我们评价一个平台不能看背景，不能看出身，大不代表好。从评级专业的角度来看，陆金所是有很大风险的，它是在政策没有监管到位的情况下，做的一种政策套利，打的是擦边球。资金不明了，资金来源不明了，去向不明了，债项不明了。在投资者保护上有很多问题，甚至有法律陷阱。” 然而大公数据的网贷黑名单和预警名单发出当天就遭北京市网贷行业协会打脸。 北京市网贷行业协会表示，大公数据评定“黑名单”及“预警名单”的数据源主要为网贷平台披露的债务人信息以及平台自身信息，涉及平台特征与平台经营风险等内容。对于这些数据，大公数据尚未说明相关的数据获取与更新机制，亦未披露评价模型的可信度及历史数据拟合情况。 必须指出的是，“黑名单”或“预警名单”具有负向激励作用，易于成为套利工具。尤其是在监管措施尚未出台的情况下，负面评价缺乏第三方监督与监管，客观性、公正性难以保证，或对合规、合法经营的平台造成严重伤害。 面对行业内的质疑，大公数据依然我行我素。 半年后的2015年7月，大公数据再将40家网贷平台“拉黑”，涉及到信息披露不充分、偿债能力无法评估等关键问题。 值得一提的是，作为行业裁判员的身份，大公国际早就下场“运动”，直接参与互联网金融行业。 2017年5月，大公国际在北京召开新闻发布会，宣告筹备三年的 丝路互金网正式上线运营。 新闻稿称，丝路互金网是大公发现互联网金融规律，把握金融科技未来趋势，坚持互联网金融正确创新方向，着眼于服务实体经济和一带一路资本互联互通需求，运用独创的互联网金融理论和数字化评级技术，创造的具有时代引领价值的互联网金融模式。丝路互金网的功能定位是，以信用评级信息为媒介的一带一路实体经济公共投融资服务平台。 丝路互金网官网显示，仅有1页共8个投资项目，目前都已经结束募集，最近的标是2017年7月发布，官网已经超过1年未更新。 丝路互金网的运营主体同样是上述发布网贷黑名单和预警名单的大公数据。 几乎与丝路互金网上线同时，大公国际和其前员工的知识产权诉讼案在北京朝阳区开庭。 被告为大公数据原总裁徐志鹏。徐志鹏在任职期间担任网贷行业信用风险研究报告项目负责人，领导团队进行该项目研发工作。 徐志鹏于2015年11月离职后，原告大公国际在2017年3月14日的"民事起诉状"中称，"后公司发现，被告在未经公司同意的情况下，擅自以个人名义将公司研发且未对外发布的网贷行业信用风险研究报告发布到互联网上。 "大公国际在2015年发布的网贷评级报告，将200多家业内平台拉入黑名单或预警名单，为了给自己上线'丝路互金网'铺路。"徐志鹏在庭审举证、质证中说。

债市冰火之变：理财新规满月 信用债发行规模激增

仅仅隔了不到两个月，在一片违约声中陷入低谷的债市，下半年又出现了回暖迹象，部分品种的发行规模，开始迅速回升。 　　公开数据显示，2018年7月，债券发行规模合计3.55万亿元，环比虽然下降了约13%，但公司债、中票、短融三个种类，却环比增加了1919亿元，环比增幅接近50%。而在8月份，截至14日的前两周，前述三个种类的发行量，也达到了2065亿元，中票则已接近6月全部发行量。 　　“监管政策变化、资金面宽松、发行利率下行等因素，是7月份债券发行回升的主要因素。”业内人士称，作为债市主要投资者，目前银行资金充裕。不过，除了国债、国开债等种类，高评级的债券是市场配置的主要种类，配置民企、低评级债的动力仍然不足。 　　配置低等级债券的意愿不强，主要缘于频发的违约事件。业内人士称，低等级债最大的风险，不是来自信用风险，而是流动性风险。但随着资管执行细则、银行理财新规等监管政策出台， 市场风险偏好提升，低评级主体再融资能力增强，不同主题间的分化可能会缩小。 　　部分品种发行回暖 　　中国货币网公告信息显示，8月14日~15日，山西煤炭进出口集团已发行了2018年第一期超短融，发行规模为7亿元。而此前的8月15日，富力地产等4家企业也披露了超短融、中票发行情况，只有1家企业取消了发行。 　　部分企业还基本实现了预期发行目标。公告显示，比亚迪、山西煤炭进出口集团、富通集团，均采用动态调整机制，前两者基础发行规模为10亿元、5亿元，上限为20亿元、10亿元，最终确定的发行规模为15亿元、7亿元，均远超基础发行规模，后者发行规模为3~5亿元，最终确定发行规模为4亿元。 　　经过6月份的低谷之后，7月的债券发行量就已出现回暖迹象。公开数据显示，2018年7月，债券发行规模合计3.55万亿元，环比下降约5500亿元，降幅约为13%。但公司债、中票、短融等种类的发行，却出现了大幅回升，发行规模明显高于6月份。 　　根据统计数据，2018年6月份，公司债、中票、短融(含超短融)三个主要种类，发行规模分别为815.56亿元、630亿元、2266亿元，合计约为3814.56亿元。而在7月份，发行规模则为1511.17亿元、1324.55亿元、2898亿元，合计约为5733亿元，比6月多出约1919亿元，环比增幅接近50%。 　　进入8月份之后，这一情况可能仍将延续。统计数据显示，截至8月14日，上述三类债券发行规模分别为443.61亿元、572.5亿元、1044.5亿元，合计金额约为2065亿元，其中中票已接近6月份全部发行量。 　　同时，7月份以来，债券发行利率也持续下行。鹏元资信数据称，与6月相比，7月份AA级、AAA级的平均发行利率下行、平均发行利差收窄，AA+级平均发行利率下行，平均发行利差微幅扩大。其中，公司债券最高利率为7.5%，环比下降30个基点；最低发行利率为4.19%，环比下降53个基点。 　　“监管政策鼓励、资金面宽松，导致的利率下行等因素，应该是7月份债券发行回升的主要原因。”近日，金维资本合伙人、清华大学EMBA教授高滨在科盛集团举办的资管大类资产配置峰会上称，7月中旬，资管新规执行细则、理财新规等陆续出台，银行信用债投资可用于中期借贷便利(MLF)抵押等政策，都对债券发行回暖起到了推动作用。 　　资金面的宽松，从银行同业存单发行可见一斑。数据显示，7月份，同业存单发行1.21万亿元，净增量为2531亿，发行量较前几个月明显下降，环比下降近45%，而3个月同业存单发行利率当月内也大幅下行逾90个基点，同业存单量价齐跌，反映出7月银行体系流动性充裕。 　　“市场上并不缺钱，上半年的信用违约，主要是期限错配，以及非标收缩，引起的流动性问题导致的。只要一笔非标接不上，就可能引起债券违约。”交银国际研究主管洪灏称，资管细则、理财新规出台后，允许理财投资非标、新产品投资旧资产、非标自主整改等措施，降低了非标收缩带来的违约风险，缓释了债券违约风险。 　　低评级债发行依旧困难 　　尽管债券发行有所回升，但由于违约事件仍然陆续出现，企业取消、延期发行的情况仍然大量存在。 　　中国货币网公告信息显示，从7月31日到8月15日，仅仅半个月的时间里，就有15家企业取消了债券发行，取消的发行金额合计超过120亿元，其中又以中票、超短融为主，仅超短融就有5笔取消发行。 　　洪灏认为，监管新规允许理财投资非标、新产品投资旧资产、非标由银行自主整改等措施，虽然可以增加债券市场资金供给，但就目前债券发行成败的决定因素，并非来自资金面，而是来自于信用风险。而在目前违约事件不断出现的情况下，买方配置债券的意愿仍然不强。 　　7月份以来，债券违约事件仍在增加。最近发生的，是新疆建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的“17兵团六师SCP001”债券。8月13日，上清所公告称，由于未收到足额兑付资金，该债券无法代理兑付。不过，该债券已于8月15日上午延期支付完本息兑付。资料显示，该债券应兑付本金5亿元，到期利息0.22亿元。 　　这已经不是8月份发生的第一起债券违约。此前的8月4日，乐视网也披露称，截至8月3日，该公司未能支付“15乐视01”剩余本金及利息，共计8030万元，其中到期本金7300万元，利息730万元。 　　而数据显示，截至7月底，债券市场已经出现31起违约事件，债券余额合计321.27亿元，共涉及16个发行主体，民营企业11家，占比68.75%。其中，7月当月违约7起，涉及金额超过68亿元。 　　“资管细则、理财新规等监管规定，对债券发行确实有一定改观，但作用不会太明显，特别是低等级的债券。”洪灏说，在此情况下，高等级债券由于相对安全，发行将会有所改善，而民企、低等级债券的违约风险依旧存在，信用仍在收缩的情况并未改变。 　　“国债、国开债和高等级的债券，大家还是会买，但民企、低评级债，买方还是非常谨慎。”某股份制银行中高层人士也称，国债、国开债等比较安全， 而民企发行的高等级债，目前收益也相对较高，买方有较高的配置积极性。低等级债券由于违约风险的不确定性，买方配置意愿不强，部分买方甚至对低评级债券一刀切。 　　这导致不同信用评级企业，债券融资的难度分化严重。联讯证券研报显示，1~7月，主体评级为AA及以下的融资规模占比13.8%。7月份以来发行的债券，评级大多在AA以上。鹏元资信统计显示，7月份发行的公司债中，债项评级为AAA级的共68只，占比为87.2%，比6月上升18.4个百分点。而8月份也基本如此，如厦门翔业集团、富力地产8月15日开始发行的超短融，主体评级均为AAA。 　　不同主题分化或将缩小 　　作为债券市场的主要投资人，银行的态度对债券发行尤其是低等级债券，起着重要作用，但不同银行之间的做法，有着明显分化。 　　“7月份部分品种发行回升，一方面这些品种主要是高等级债券，银行很愿意买，甚至还买不到；另一方面，在监管三令五申之下，大行必须去买。”上述股份制银行人士称，低等级债券最大的风险，不是来自信用风险，而是流动性风险。 　　该人士称，低等级债券的流动性风险，一方面来自企业本身，如果企业现金流状况不佳，融资渠道受限的情况下，很容易出现流动性风险，从而引发信用风险；另一方面来自债券，目前低等级债券的交易不活跃，如果存在期限错配，也容易引发流动性风险。 　　“短期看利率、风险暴露程度，长期看企业效益。”高滨也称，如果中长期的经济状况、企业效益得到改善，债券发行也会随之改观，但如果经济继续下行，企业效益也没有改观，低等级债券发行难的局面，仍然难以改变。 　　联讯证券此前也认为，低评级主体发债难，源于监管趋严后，同业链条创造的高风险偏好资金减少。目前，监管政策在边际上有所放松，提升了市场的风险偏好。同时，政策引导资金从银行体系流向实体，通过MLF抵押品扩容的方式，给购买低评级债券配资，引导商业银行购买低等级信用债，低评级主体再融资能力增强。预计下半年信用债一级市场将继续回暖，不同资质发行主体之间的分化也会有所收敛。 　　“虽然低等级债可以用于MLF质押，但目前风险归属问题并没有解决。”上述股份制银行人士称，尽管政策变化后，市场风险偏好会有所提升，低评级企业融资有所改善，但风险毕竟存在，只有明确风险归属之后，才能真正刺激银行配置低等级债。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股“失诺者”大数据：“对赌风潮”AB面

对赌江湖隐秘救赎风险 “获得某某大奖”、“持续拓展”、“稳健发展”、“不断深入”…… 对于前些年的业务转型，某上市公司的“半年报编撰者”仍然给出一副充满“浪漫主义色彩”的描述。 而少数人却了然于心，一场跨越大洋两岸的争端远未结束，上市公司和并购标的曾经的两位“联姻亲家”，因为并购标的是否涉及财务造假而大动干戈。并购标的曾经的大股东，仍远在异国。 其背景是，2017年年报业绩对赌刚刚结束，而大概率2018年，其并购标的业绩将“一塌糊涂”。 至今毫无风险提示，只能通过数据了解到，在新近出炉的半年报中，这一家上市公司净利润下滑了三成。 这一类故事，并非个案。 业绩失诺导致上市公司商誉减值还只是影响上市公司业绩的一部分，21世纪经济报道记者注意到，随着越来越多标的企业业绩承诺到期，上市公司面临无法追回“补偿款”的麻烦。 8月11日，新华医疗（600587.SH）宣布挂牌出售全资上海方承医疗器械有限公司58%的股权。继终止定增、出售长光华医8.2041%股权之后，新华医疗再次放弃资产…… 距离那一场并购狂欢，刚逾“七年之痒”。 2010年开始，不再安于“医疗器械生产”的新华医疗，决定通过兼并重组的方式，在扩展医疗器械和制药装备业务的同时，向医疗服务领域进军 彼时，整个医疗服务和制药装备行业快速成长，公司2012年3.14亿元收购长春博讯，拓展体外诊断试剂领域；2013年3.53亿收购远跃药机和威士达医疗；2014年收购成都英德等。 风险却也不期而至…… 新华医疗案例只是三年前“并购高烧”阴影下的一角。 21世纪经济报道记者不完全统计400余家重组案例发现，2018年并购标的三年业绩承诺集中到期，业绩“失诺”问题正在席卷A股市场。 尤其在“并购高烧”中越演越烈的“对赌协议”热潮，亦在埋下越来越多的风险隐患。 “业绩承诺方不愿意补偿业绩”，一位受访的上市公司坦言，“但，他们也是因为真的没钱”。 此语意味深长。 标的三成“失诺” 回到新华医疗案例，可以一目了然，其正处于“艰难”的消化期。 “其实你也能看到，我们目前整体盈利水平比同行业其他上市公司低一点。公司从2016年、2017年开始做了一些战略上的调整，把一些毛利率比较低、费用比较高、对公司盈利贡献比较小的资产处置掉。”8月17日，新华医疗董秘办人士对记者说道。 七年间，新华医疗营业收入从2010年的13.4亿元飙升至2017年的99.8亿元，二级市场股价自2011年起节节攀升，直至2015年达到58.03元的顶峰。 然而，2011年，食药监局发布了“史上最严”的新版GMP，要求药企在2015年年底完成GMP改造，导致制药装备公司订单量出现大幅度下滑，从2015年开始，新华医疗子公司成都英德、上海远跃业绩不断走低，未达成业绩承诺。 2017年新华医疗累计计提商誉减值准备2.24亿元，最终通过出售淄博众康、长沙弘成等投资收益勉强扭亏。 “公司通过并购上海远跃和成都英德，成为了中药制药和生物制药的龙头，但成都英德主要受GMP改造等因素影响业绩承诺，从2017年开始，公司已经明显开始好转，我们还是很看好这块业务。”上述董秘办人士指出。 这只是21世纪经济报道统计样本中的冰山一角。 根据记者统计数据发现，2015年有419家上市公司完成并购重组，并将对赌期定在了2015-2017年。对应标的企业499家，其中仅327家企业兑现承诺业绩，另有172只并购标的业绩“失诺”（对应159家上市公司），占比为34.47%。 子公司亏损严重诉讼缠身，探路者（300005.SZ）营收、净利双降；追讨补偿款未果，信雅达（600571.SH）将大幅亏损的标的公司业绩承诺方告上法庭；新日恒力（600165.SH）揭露子公司失控乱象，与博雅干细胞高管庭审互诉；计提高额商誉减值准备，*ST宝鼎（002552.SZ）巨亏带帽……都是A股正在上演的剧情。 其中甚至包括甫一上市立即启动重组的案例。 譬如主营LED显示屏制造的联建光电（300269.SZ），其上市第二年就出现了业绩下滑（2012年和2013年净利润分别下滑47.03%和39.52%），为了开拓新的盈利增长点，联建光电选择了广告传媒行业。 2015年-2016年，联建光电接连并购了分时传媒、远洋传媒等户外媒体公司；友拓公关、励唐营销等公关服务业；精准分众、深圳力玛等线上广告营销商，欲打造“数字户外传媒集团”。 2015年5月联建光电在宣布收购精准分众时，股价连续三个交易日涨幅累计达20%以上，股价在2015年6月迎来了顶峰。 然而不曾料想的是，随着业绩承诺期满，分时传媒、深圳力玛、励唐营销、华瀚文化、远洋林格等标的资产却接连爆业绩承诺未完成。 2017年联建光电对6家子公司的商誉进行了5.58亿元的减值处理，净利润受重挫，截至今年一季度末，联建光电商誉为38.43亿元，占净资产的比重约78%。今年上半年净利润再预减29.79%-8.19%。 记者统计发现，刚刚过去的三年时间里，合计43家次标的企业在业绩承诺期间出现亏损，其中亏损年份最多的是在2017年，有22家企业2017年扣非净利润为负值。 亦有“倒霉”的上市公司，在2015年收购的多只标的均未完成业绩承诺，上市公司不得已自食苦果。根据记者统计，约有11家上市公司至少有两个并购标的“失诺”。 “失诺”数据扫描 从行业分布来看，面临商誉减值损失的159家上市公司来自于25个申万行业，其中分布最广的是计算机、传媒、机械设备，分别有26家、17家、16家上市公司并购不达预期。 值得注意的是，由于A股市场上机械设备企业数量庞大，相比之下，计算机、传媒类企业业绩“失诺”现象更为集中。 联建光电正是这一行业的典型代表。 “业绩不达标，有市场本身的原因，也有公司整合不佳的因素，但是业绩只是没有达标，不能说没有业绩。”8月17日，联建光电董秘办人士对记者表示。 事实上，TMT在过去的三年间正是外延式并购最高的行业。根据新时代证券数据显示，截至2017年末，传媒、医药生物行业商誉超过千亿元；从商誉占净资产比例来看，A股所有公司商誉占净资产比值为4.0%，其中传媒、计算机行业的比值超过 20%。 8月17日，前资深投行人士，现为某知名私募机构合伙人对记者指出：“为了开拓新的盈利增长点，很多企业选择了并购重组的方式，进入到一些新兴领域，TMT就是典型的热门行业。” 同日，新时代证券首席分析师孙金钜也表示：“并购重组热度与行业性机会息息相关，2012年以来，是互联网新兴行业的天下，移动互联网、大数据、物联网、人工智能、5G等产业引发了一轮又一轮的投资热潮，所以我们看到计算机、传媒、通信的并购率一直处于各行业前列。” 从企业规模上看，“业绩失诺”的上市公司大多为中小型企业，总市值在100亿以下的上市公司高达137家，占比超过86%，市值在400亿以上的上市公司仅3家。 21世纪经济报道记者注意到，相比于中小市值股而言，大型上市公司抗商誉减值的风险更高。 如市值最高的亨通光电（600487.SH，440亿元），2015年耗资1.24亿元收购优网科技51%股权，高调切入大数据领域，但标的资产的业绩2015年-2017年累计仅实现净利润7182.60万元，远低于累计承诺数1.26亿元。 然而，即便当期亨通光电对优网科技计提3018.16万元的商誉减值准备，上市公司仍然实现了60.20%的净利润增长，这或是其股价并未受到明显影响的重要原因。 对于中小企业而言，部分标的公司如若无法实现业绩承诺，甚至连年亏损，将会严重拖累上市公司正常经营。 因2016年和2017年连续两年亏损而披星戴帽的*ST宝鼎，正是受巨额商誉减值准备的影响。 2015年，*ST宝鼎以3.6亿元高溢价收购上海复榆，形成商誉3.32亿元，然而2015年-2017年，上海复榆连年增亏，扣非净利润分别为-144.91万元、-625.94万元、-2014.13万元。最终2016年、2017年，*ST宝鼎全额计提商誉资产减值准备。 追踪“业绩失诺”原因 细究标的失诺原因，21世纪经济报道记者通过采访了解到，在2015年的并购重组潮中，跨界、“蹭热点”式收购是风险最高、最容易出现业绩变脸的领域。 由于跨界并购导致的上市公司整合能力欠缺、管理混乱，并购专业度无法跟上等原因，一旦匹配标的资产行业政策生变，则会给企业带来致命打击。 “并购其实是一项风险很高的业务，高估值高承诺、尽调不充分、跨界并购后管理跟不上，投入要素太少，或者并购标的所处行业生变，抑或最坏的股东方利益勾结，利用高估值掏空上市公司，都是导致业绩承诺风险的重要因素。”8月17日，广州一家中型券商投行部人士对记者指出。 启迪桑德（000826.SZ）2015年收购的南通森蓝和哈尔滨群勤，正是为了拓展公司再生资源业务，彼时公司提出“从工程建设为主到运营为主”的转型方针，2016年公司再生资源处理营收从2015年的忽略不计，陡升至占主营业务规模的20%以上。 但由于政策生变，上述两家子公司在2016年就预感业绩达标无望。 “公司再生资源业务增长靠的就是并购，但是做业务都是有风险的，现在我们再生资源业务发展得很好，未来可能会更加谨慎一点，但是并购还是会有的。”启迪桑德董秘办人士表示。 *ST宝鼎也早已不再满足大型铸锻件生产，从2015年开始转型新材料、新能源领域，但目前来看转型进展并不顺利。 “子公司亏损主要是订单原因，但公司也在反思跨行业并购的影响，收购与主业差距较大的上海复榆确实不是一个成功的案例，未来公司会更加聚焦于主业，但暂时没有转让上海复榆的计划。”*ST宝鼎董秘办人士表示。 同样2015年通过5284万元收购吉阳科技51%股权，快速切入锂离子电池装备行业的智云股份，在标的资产业绩不达标的首年，指出“吉阳科技存在管理上的一定问题”，不久后便作价1.11亿元转让了标的资产。在“抛弃”吉阳科技后，智云股份专注发展鑫三力等其他锂电池资源，2017年锂电装备收入大增五倍。 此前收购中铁瑞威后，标的资产连连亏损的苏交科董秘办人士也向记者详细分析了子公司业绩不达标的原因。 “一是市场竞争激烈，由于基建投资放缓，中铁瑞威规模比较小，抗风险能力比较弱，业务开展没有达到预期；二是我们也承认公司并购整合效果没有达到预期，因为中铁瑞威是第一次尝试跨领域并购重组；三是公司会计政策比较谨慎，而且中铁瑞威所处行业回款比较特殊，由总承包商结账后才能结算，滞后于工程完工时间，导致减值准备计提快速增长等。”该董秘办人士表示。 挽回损失路径难测 业绩失诺导致上市公司商誉减值还只是影响上市公司业绩的一部分，21世纪经济报道记者注意到，随着越来越多标的企业业绩承诺到期，上市公司面临无法追回“补偿款”的麻烦。 如早前广田集团（002482.SZ）就陷入了子公司业绩不达标、业绩承诺方迟迟未补齐欠款的窘境。 跨界生物医药溢价22倍收购“博雅干细胞80%股权”的新日恒力更为悲催，在收购之后，2015年7月至12月，公司股价半年内暴涨6倍。 但随后博雅干细胞则在2015年和2016年业绩均未达标的情况下，拒不配合审计工作，其业绩承诺方更是拒绝支付赔偿款，新日恒力不得已宣称“子公司失去控制”二者陷入庭审互诉，目前尚未达成一致。 “现在司法鉴定也走完了，就等判决了，公司现在主业不行，去年剥离了一些亏损资产，收购的资产效果也不好。” 新日恒力董秘办人士表示。 “遇到这种情况，如果差距比较小，且标的公司成长性较高，有的上市公司会选择放弃让标的方承诺，如果差距较大，应该会通过诉讼要求履行补偿，或者找人接手。如果标的方业绩造假，那就要报案了，开始抓人。”上述投行人士表示。 漫漫追偿之路，不少上市公司走得着实艰辛。 新华医疗也是其中之一，在成都英德业绩失诺时候，上市公司至今未追回交易方隋涌等9名自然人关于成都英德2017年度的业绩补偿款。 “目前我们对2016年的业绩补偿款已经提起诉讼，收到了山东省高级人民法院受理通知，但2017年业绩补偿款诉讼还没正式处理，资金没收到。”上述董秘办人士表示。 其透露：“我们也在和成都英德的原股东沟通，他们很配合沟通，但是就是没有资金。部分原因就是当时通过股票购买的时候，市场环境很好，锁定的股份价格比较高，拿的现金和股票比较少，但后来公司市值跌比较厉害，他们确实没有钱。” 不过，也有幸运儿早在业绩承诺期结束之前，嗅到了“变故”，提前转让、处置了相关资产。 据21世纪经济报道记者不完全统计，对赌时间在2015-2017年的172起“失诺”案例中，有6家上市公司在业绩承诺期就提前转让、处置了相关资产。 如东方园林购入申能环保不到两年，就提前转手卖出；而光一科技则是在德能设计2015年和2017年业绩均未达标的情况下，为控制风险，由原交易对手方全额回购了公司所持有德能设计股权。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

90元假名表产业链：抖音成橱窗，微信藏假货，1688来招商

傍名牌，山寨为何屡禁不止？ 8月1日，国家市场监督管理总局发布通知，要求各地监管部门实施全链条打击，将打击包括“傍名牌”在内的制售假冒伪劣商品、其他商标侵权、相关虚假宣传和违法广告等违法行为，列为重点打击目标。半个月后，各类假货依然出现在各大平台，《IT时报》记者试图还原整个链条——抖音成橱窗，微店来交易，微信藏假货，1688来招商。 一只90元的假名表，抑或一只400元的假包包，是如何流转到消费者手中的？ 抖音——假货展示橱窗 南抖音，北快手，带货路上走一走。 从妖娆花音箱到手表遥控车，从奶油拍脸机到“社会人”小猪佩奇，日活用户超1.5亿，日均播放量超10亿的抖音，让人们见识了开挂的带货能力。“抖音同款”成了爆款的代名词，而抖音一度成了假货的展示橱窗。 红色液体倒入模具，插上塑料外管，脱模，一根“迪奥”口红就做好了。2018年3月，媒体曝光了抖音、快手等短视频平台上存在直播自制假冒名牌化妆品的猖獗现象，甚至还上了平台的推荐位。之后平台方回应，对于制假售假的不良账号，处理封禁绝不姑息。 时隔5个月，《IT时报》记者发现，抖音上仍旧存在售卖假奢侈品的展示视频。在搜索框中，输入“包包”“手表”等关键词，仍然可以在最前面几个推荐位看到售假视频，其中一个带有劣质塑料包装的品牌“包包”，竟引来3500多个赞。成堆铺在地上的“品牌手表”，混迹在一堆网红推荐的“抖音爆款手表”视频中。 通过抖音里留下的微信号，《IT时报》记者联系上了售卖高仿手表的微商，询问“抖音爆款手表”怎么卖，对方就发来了迪奥星空系列的手表图片，讨价还价后价格定在160元，对方自称低利润大量走货。 记者又拿此图向高仿手表工厂询价，得知其批发价只要90元。 通过抖音，记者又联系上另一位微商，对方有7个微信号，分别售卖品牌包包、鞋子、饰品、服装和手表，当然，这些都是高仿的。一款YSL的包包售价1680元，《IT时报》记者辗转联系到其上级代理商，同一型号的包包批发价只要400多元。上级代理坦言，其给下级代理的价格比散客便宜10元～20元，而下级代理商可以随意加价。 《IT时报》记者询问抖音如何监控审核疑似售假视频，截至截稿前，平台并未回应。同时，《IT时报》记者发现，在快手短视频平台上，搜索“包包”“口红”“自制彩妆”等关键词，已经搜不到任何内容。 用户发布侵权商品信息，抖音等平台是否应该承担法律责任？对此，IT律师赵占领回应，判断网络平台是否承担侵权责任的关键，就是看是否有证据证明网络平台对于用户的侵权行为属于明知或应知，比如对侵权信息进行广告推广、推荐置顶等情况，平台就应该承担法律责任。 1688——找工厂招代理，靠打暗语 1688网是阿里巴巴打造的全球最大的采购批发平台，淘宝上能找到的商品，这里几乎都有，淘宝上极力排除的仿冒商品，这里也能找到。 经过微商的指点，《IT时报》记者才找到其中的门道，高仿名牌商品要使用暗语才能搜到，“驴包”代表LV、“B家”代表Burberry、“C家”代表COACH、“小香”代表香奈儿CHANEL、“GG”代表古驰GUCCI、“施家”代表施华洛世奇等。 以LV为例，《IT时报》记者以“驴包老花”为关键词搜索，就可以搜到30多个相关商品，各大专柜都卖断货的LV腰包、LV水桶包、LV邮差包等出现在搜索页面上，甚至还能找到已经停产的型号。 在1688网上，按照角色不同，分为生产加工和经销批发两类店铺。由于阿里巴巴禁售假货，一旦查到就会被封铺，他们大多不会回应阿里旺旺上的咨询，店铺的交易量大多显示为0，但他们都会在店铺醒目位置留下微信号，并打出“广州实力工厂放货”“关注朋友圈5000多爆款”“专注代购版”“ZG品质”等广告语。 闲鱼，是阿里巴巴打造的二手闲置交易平台。在这里，有人高调地叫卖着华强北的高仿iPhone，也有人以闲置之名出售高仿商品，更有人找到了新的销路——兜售奢侈品包装。一个专柜纸袋可以卖到40元，一个名牌包包的防尘袋可以卖到50元，一个名牌鞋盒可以卖到150元。 更有甚者，一个用空的口红壳可以卖到180元，相当于正品原价的一半，询价者络绎不绝。有需求便会有市场，叫卖者自然清楚，这些包装都流向了哪里。 微信、微店——隐匿假货交易 《IT时报》记者通过1688网加了数十位微商的微信，他们销售高仿商品的套路基本一致，为了规避封号的风险，微商经常会将“看货号”和“下单号”分开。风声较紧的时候，他们会暂时将琳琅满目的实拍图和上身图隐藏起来，设置为“允许朋友查看最近三天的朋友圈”或者直接清空来避避风头。 “我一般让厂里一件代发，这样比较安全，最好不要自己囤货。”wawa（化名）自称卖了10年高仿包包，从淘宝店主成功转型为微商，近来还在尝试上抖音开号转型为网红，在广州的工作室支付不起租金后，又转战深圳开餐厅。在她的朋友圈里，尽是卖高仿起家的微商，开豪车、背真包、吃五星级餐厅。 卖高仿包包是wawa的主要收入来源，其他都是副业。 大多数时间里，她都是工厂、名品专柜两点一线，先到专柜看真品拍上身图，再到各个工厂看大货做对比。偶而，她会直播工厂流水线上拆解真包、选皮料、做版、出样的造假全过程，毫不讳言自己卖的是高仿货。“这是一种默契，买家上门一问价格，就知道这是广州货啦。”在她看来，比起青岛货来说，广州货的牌子更全，青岛货大多以韩国、日本品牌为主。 在她向《IT时报》记者提供的正品和大货的对比图里，指明了自家商品有防伪线，经得起去专柜对比，发票、保修卡、防尘袋等一应俱全。分为带标和不带标两种，一般来说，带标的高仿商品的价格是不带标的两倍。 新客上门大多不愿意先付款再发货，所以微商经常会发来淘宝上的邮费补拍链接，自助改成商品价格，留言注明型号，发货后可以跟踪物流，但是对不懂套路的客人会耗费大量解释的时间。 于是，微商们又找到了一个新阵地——微店等微商平台。在这里，微商们大胆地上传了带标的商品细节图；在这里，顾客们还是需要用暗语来搜索。 《IT时报》记者以“C家”为关键词搜索，搜出了350多家相关店铺，大多冠以“外贸”“原单”“代购”之名，生意最好的一家店铺，显示有4600多人买过。COACH、CHANEL、CK、CELINE等带标的包包、手表、首饰暴露在搜索页面上，价格从数百元到数千元不等。 之后，《IT时报》记者尝试在“微店店长版”开店，只需要提供手机号注册，不需要提供任何工商注册信息，第一件商品不需要经过任何审核就能上架。隔天添加商品时，才提示需要输入姓名和身份证号来审核，审核秒通过后，就不再需要上传任何资料。添加带有明显logo的高仿品牌包包，也不需要审核便能上架并且转发到微信，门槛十分之低。 老白云高仿圈：借微商复燃 上个世纪80年代形成的广州白云皮具高仿商圈，随着微商的崛起，又一次生意兴隆，线下隐蔽经营，线上如火如荼，这里成了勾连线下制假工厂和线上售假商户之间的中转站。 每天，大量的“名牌包包”从广州白云批发市场和广州三元里越丽皮具城出货，大量的“名牌手表”从站西钟表城出货。白天，这里到处可见悬挂着“Prda”“GG”“劳力仕”“卡地哑”这类招牌的门店，摆放的大多是粗制滥造的不带标的样品，商家会略带隐晦地对客人说：“好货都在后面，晚上6点以后可以拿货，等市场巡查的人下班。” 夜幕一降临，白云批发商圈一派热闹非凡的景象，白天闭门谢客的门店也亮起灯火，拿着黑色大塑料袋的“跑货仔”不停往返于货车和档口。在透着微光的门帘内，满地都是快递盒，多到来不及打包。 “今年以来，工商查得很紧，白天干脆不开门，新客户的生意流失了一大半，只能靠老客户支撑。”白云批发市场的一位老板向《IT时报》记者透露，“老客基本都在微信上下单，生意差一点的门店，一晚也有100多票。” 他们家的店和大多数门店一样，白天店门紧闭，只在门上贴了微信二维码，晚上发货却要忙到凌晨一两点。 离白云批发市场四五个小时车程的郊区，还有大量的小作坊藏匿在民宅中，一块“名表”通常是由几个小作坊合作完成，每个小作坊只负责一个部件，比如分成机芯、表针、表盖、表带等。 “大工厂树大招风，容易被查。”童生（化名）是一位作坊主，他刚把作坊从深圳龙岗区大围村搬到东莞。童生向记者透露，在他厂里，没有做不出的名牌表，“什么国际名牌都有，只要拿图片给我，基本都能出样。” 《IT时报》记者看到他的朋友圈里有不下20个国际品牌的名表，190元的浪琴情侣对表、270元的卡地亚女士腕表、250元的香奈儿精钢手表……不一而足。 在童生的朋友圈，尽是一派“咨询太多来不及回复，请自助下单”的繁荣景象。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

P2P机构合规检查工作通知公布 最晚2018年12月份完成（附全文）

根据财新报道，近日全国P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室（下称网贷整治办）已向各省市网贷整治办下发了开展网贷机构合规检查工作的通知（下称通知），目前该通知全文已流出，据悉此次合规检查包括机构自查、行业协会自律检查和地方整治办的行政核查三大部分，本次检查须在2018年12月底前完成，机构自查、自律检查、行政核查的具体进度可由各地因地制宜，稳妥安排。 通知显示，本次合规检查要求做到全量覆盖，针对所有纳入各省(区、市、计划单列市)网贷风险专项整治名单的网贷机构开展检查，做到机构与业务检查全覆，并且对检查中发现的问题及风险点要坚持边查边整，即查即改。 与此前相关媒体报道一致，本次合规检查将统一全国标准，严格按照网贷“1+3”制度框架及有关规章制度，此外问题清单由此前最初原定的187条逐渐修改缩减至目前的108条，检查的主要内容包括以下几点： 1.是否严格定义为信息中介， 2.是否存在资金池， 3.是否为自身或变相为自身融资， 4.是否直接或变相为出借人提供担保或保本付息， 5.是否为出借人实行了刚性兑付， 6.是否对出借人进行风险评估并进行分级管理， 7.是否向出借人充分披露借款人的风险信息， 8.是否坚持了小额分散的网络借贷原则， 9.是否发售理财产品募集资金（或剥离到关联机构发售理财产品）， 10.是否已高额利诱等方式吸引出借人或投资者加入。 在机构自查阶段，网络借贷机构需向各地网贷整治班报告的内容包括但不限于：发现的问题及整改进度、存量业务规模和风险化解情况、当前存在的主要问题或风险隐患等。自查报告须加盖机构公章、高管人员及主要股东签章，同时出具高管及主要股东签署的真实性承诺书。 此外，各地网贷整治办在机构自查和自律检查的基础上，择机就报告内容及数据的真实性等进行行政核查。如发现存在内容不真实、故意瞒报、漏报、弄虚作假等情况，要严肃通报，追责问责，并对网贷机构实行“一票否决制”。 下附通知全文： 关于开展 P2P 网络借贷机构合规检查工作的通知 各省(自治区,直辖市,计划单列市)P2P 网络借贷风险专项整治联合工作办公室、中国互联网金融协会： 为深化 P2P 网络借贷(以下简称网贷)专项整治工作，分类指导、精准施策,督促网贷机构合规经营,加强风险管控,回归信息中介本质定位，同时，通过合规检查，正本清源、市场出清,稳妥有序化解存量风险，引导行业良性退出，保护出借人和借款人合法权益。现就开展网贷机构合规检查工作通知如下: 一、总体要求 (一)标准统一。严格按照网贷“1+3”制度框架及有关规章制度，统一明确标准，提高质效，从严把关。 (二)全量覆盖。针对已经纳入各省(区、市、计划单列市)网贷风险专项整治名单的网贷机构开展检查，做到机构与业务检查全覆。 (三)真实准确。检查过程清晰透明，检查结果客观准确，报告内容实事求是，经得起市场的检验。 (四)查改结合。对检查中发现的问题及风险点要坚持边查边整，即查即改。 二、检查内容 (一)检查依据。按照《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》及资金存管、信息披露指引等要求，结合《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》(以下简称《问题清单》)严格执行 (二)重点内容。本次合规检查重点关注以下十个方面：1.是否严格定位为信息中介，有没有从事信用中介业务；2.是否有资金池，有没有为客户垫付资金；3.是否为自身或变相为自身融资；4.是否直接或变相为出借人提供担保或承诺保本付息；5.是否对出借人实行了刚性兑付；6.是否对出借人进行风险评估并进行分级管理；7.是否向出借人充分披露借款人的风险信息；8.是否坚持了小额分散的网络借贷原则；9.是否发售理财产品募集资金（或剥离到关联机构发售理财产品）；10.是否以高额利诱等方式吸引出借人或投资者加入。 三、机构自查 (一)组织自查。各省(区、市、计划单列市)P2P 网络借贷风险专项整治联合工作办公室(以下简称网贷整治办)组织注册在辖内的网贷机构开展自查。 (二)报告内容。自评结果及检查详情，包括但不限于：发现的问题及整改进度、存量业务规模和风险化解情况、当前存在的主要问题或风险隐患等。自查报告须加盖机构公章、高管人员及主要股东签章，同时出具高管及主要股东签署的真实性承诺书。 (三)报告路径。自查报告报送至注册地省(区、市、计划单列市)网贷整治办。 （机构自查之前做过，但这次预计会比较正式，之前的自查企业都很随意，但这次自查如果遗漏会隐瞒问题一经发现可能就直接导致无法通过验收。在行业危机蔓延的前提下，验收通过与否直接决定企业的生死存亡。） 四、自律检查 (一)开展检查。各省(区、市、计划单列市)网贷整治办督促并指定一家地方性互联网金融协会或相关机构对辖内机构开展自律检查。其中，中国互联网金融协会对网贷会员实施全覆盖自律检查。 (二)报告内容。自律检查报告包括但不限于：检查总体概况、地区机构合规情况、发现的高频问题、主要风险隐患，单个被查机构详细情况、合规评价及监管建议等。自律检查报告须经检查人员及协会（检查机构）主要负责人签章确认并签署对检查内容真实性负责的承诺书。拥有双重会员身份的机构，地方互联网金融协会和中国互联网金融协会应分别独立出具自律检查报告。 (三)报告路径。自律检查报告报送至各网贷机构注册所在地的省(区、市、计划单列市)网贷整治办。中国互联网金融协会的自律检查报告按网贷机构注册地分别打包报送至相应省(区、市、计划单列市)网贷整治办，同时抄报全国 P2P 网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室。 五、行政核查和检查汇总 (一)行政核查。各省(区、市、计划单列市)网贷整治办在机构自查和自律检查的基础上，择机就报告内容及数据的真实性等进行行政核查。如发现存在内容不真实、故意瞒报、漏报、弄虚作假等情况，要严肃通报，追责问责，并对网贷机构实行“一票否决制”。（这个厉害咯，以后不能心存侥幸了，不行就是不行，没有重生机会了） (二)总结上报。各省(区、市、计划单列市)网贷整治办汇总辖内机构检查情况，,形成总结报告。 (三)报告内容。分别报告机构自查情况、自律检查情况和行政核查情况，主要内容包括但不限于：检查总体概况存在的主要问题和风险隐患，机构分类情况及监管意见，下步监管计划等。总结报告须经各省(区、市、计划单列市)金融办（局）、银监局相关负责同志签字确认。 (四)报告路径。总结报告报送至全国P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室，抄送全国互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室。 六、其他要求 (一)时间安排。本次合规检查应于 2018年12月底前完成，机构自查、自律检查、行政核查的具体进度可由各地因地制宜，稳妥安排。 (二)检直方式。机构自查与自律检查、行政核查压茬推进、有序展开，交叉核验。 (三)分类处置。各方确认的基本符合信息中介定位和各类标准的网贷机构将接入信息披露和产品登记系统。经过一段时间运行检验后，条件成熟的机构可按要求申请备案。关于合规机构接入相关系统和申请备案的具体标准及程序另行通知. 附件:《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》 P2P 网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室(银保监会普惠金融部代章) 2018年8月13日

平安信托大地震！一流财富团队要被“废”? 1200名员工人心惶惶

“现在人心惶惶，厉害的人都想走了，猎头电话也没停过。”针对近期传出的“平安信托财富管理团队将并入平安私人银行”一事，平安信托财富管理团队内部人员向中国基金报记者表示。 　　据了解，平安信托的销售能力是业内公认水平一流的，2012年曾传出相关合并消息，引发信托财富核心人员的反对，内部人事动荡，近百位理财经理离职，随后合并一事被放弃。 　　如今“合并”一事又被提上议程，据了解，平安集团正全力推动将平安信托财富管理团队合并至平安银行私人银行部这一事项，虽然合并的具体方案将于9月15日之前确定，但目前平安信托财富管理有不少人担忧未来发展空间，已准备离职。 　　平安信托财富管理团队并入平安银行 　　据悉，平安集团正全力推动将平安信托财富管理团队合并至平安银行私人银行部这一事项，合并的具体方案将于9月15日之前确定。 　　虽然平安财富管理团队从法律上说是独立的平安财富管理公司，但实际上是平安信托的直销团队。下为平安信托的架构图，红色即该团队。 图为平安信托组织架构图，红色圈出为财富管理团队 　　据了解，目前平安信托财富管理团队约有1200名员工，其销售能力是业内公认水平一流的。“说句实在话，平安信托的水平是很高的，单单一个淡水泉就卖了150亿以上了。”一私募销售告诉记者。 　　2012年就有过将信托财富管理团队平移至平安银行的规划，后来因为种种原因，放弃平移，平安银行开始自己搭建自己的私行体系，平安银行私人银行于2013年11月正式开业。 　　如今“合并”一事又被放上台面，对此，中国平安集团向中国基金报记者给出的官方回应是，“建立国际领先的个人综合金融服务，大力发展个人财富管理是平安的核心战略之一。多年来，中国平安集团一直在不断地研究内部资源整合，充分发挥集团整体优势，为客户提供更好的服务。” 　　合并一事早已有之 　　平安信托总部知情人士表示，合并一事本来就是集团层面上可能早晚要做的事情， 2012年就有过将信托财富管理团队平移至平安银行的规划。 　　“2012年就有过平移规划，集团认为银行搭建私行团队是趋势。本来都发了邮件，要并过去，后来还是停下来了。当时出现了很大的分歧，信托的财富管理核心人员，有一批都比较反对并过去。” 　　尽管当时合并一事最终未能成行，但平安信托内部，特别是财富管理团队皆因此事人心惶惶，担忧未来发展空间。据当时新闻报道，当时平安信托旗下财富管理公司300多人的团队，就有近百位理财经理离职，其中包括一些销售团队主管人员。 　　而目前又提合并，不少业内人士认为，此举与平安集团有意集中火力继续做大做强零售业务有关。 　　平安银行要大力发展私行 　　在最新财报中，平安银行董事长谢永林也表示，上半年平安银行收入稳步增长、盈利能力提升，扭转了近几个季度收入利润增长相对停滞的局面：实现营业收入572.41亿元，实现净利润133.72亿元。其中零售业务收入、利润占全行比例分别达到 51.2%、 67.9%。 　　随后在8月16日，平安银行召开了2018年中期业绩发布会上，谢永林表示对公业务的资产结构持续优化中，已经压降表内外资产5000多亿，从而让资源更多投入到零售业务中，另外零售的下一步将重点升级私人银行和财富管理业务。 　　平安银行行长胡跃飞也在中期业绩发布会上说，平安银行各方面资源都会优先考虑往零售业务倾斜。 　　具体来说，谢永林表示，下一步的零售战略中将加快私行和财富管理能力的提升，主要在产品、科技，人才队伍等多方面做一些升级，迎接私人银行和财富管理2.0时代的到来。 　　人心惶惶猎头开启挖人大战 　　平安信托内部员工告诉记者，合并的事情现在已经是确定的了，大家都知道消息，很多人人心惶惶，担忧未来发展空间。而猎头都已经开启挖人大战。“员工都不大稳定，厉害的人都想走了，猎头的电话没停过。” 　　也有员工坦陈，如果最后合并大家利益受损肯定大量离职。“很正常，毕竟这个行业有客户资源到哪里都值钱。”不过他进一步表示，现在的离职基本都是从银行出来的人，“因为很多都是从银行出来，想着来到高大上的信托来工作；不愿意再回到银行的体系。” 　　还有内部人士认为，合并就废了这个队伍，大家都忙着找工作了。 　　一位平安资深的财富管理人员评价，面临很大的不确定性，平安银行的私人银行做得不怎么样，按平安私行目前的体制，即使信托这帮人过去，不改变机制的话，依然很难做起来。而平安银行现在的董事长谢永林是个很强势的人，会否改变机制很难说。 　　也有人比较乐观，认为合并可以集中资源，不无好处，“信托的财富业务和银行的私行业务本身就是重合的，现在信托的财富管理团队跟以前相比，已经弱了很多。而银行正在崛起，如果并过去，不无好处，可以集中资源。” 　　为何不愿被并入？ 　　为何平安信托的财富管理团队部分员工不愿被并入私行体系？一资深财富管理人员直言，“这是将一流团队并入三流私行”。 　　平安信托的财富管理团队是国内最早的专业私人财富管理团队，业内知情人士向记者表示，这一团队2007年-2012年间是比较辉煌的，第一批人多是从国外银行挖过来的人，虽然这些年不如早年辉煌，但在业内仍处于绝对领先地位。 　　虽然从销售角度来看，私人银行业务和信托财富管理的工作是差不多的，都是面向高净资产客户提供的专业化的一揽子金融服务，主要是配置产品。 　　但两边的薪酬体系、产品、工作自由度和获客方式都大有不同。 　　从获客方式来看，信托的获客难度大，“人们对于信托的认知远不如银行，获客难度会比较大，所以能在信托的人能力普遍比较高。”而银行的获客比较容易，“主要是银行直接提供的。私行属于等着客户来，信托要主动出击。” 　　因而在薪酬体系方面，银行人员靠底薪，而信托财富管理团队则主要靠提成。“因为银行获客容易，提成收入很少。信托因为获客靠自己，提成较高。”不少信托人士告诉记者，信托财富管理的薪资普遍比私行的多得多。 　　从另外一个角度来看，有人向记者表示，这是两个完全不同文化的体系，信托公司财富管理部工作自由度很高，业务能力专业性都比私行强很多。 　　据平安信托2017年年报显示，截至2017年末，平安信托服务的活跃财富客户数达7.47万，较年初増长42.2%；保险金信托业务规模达20.5亿，签约客户数接近整个市场保险金信托行业过去三年的两倍。 　　同时平安银行最新财报(2018年半年报)数据显示，截至2018年6月末，私财客户52.59 万户，私行达标客户2.58 万户。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

首例！8家做市商、7家投资机构联合起诉“皮鞋股”，要查账！

2016年11月，晋升新三板破净第一股，接下来，经营困难，拖欠工资、更涉嫌信披违规被证监会立案调查…… 2017年1月想摘牌遭中小股东反对、被股转公司问询、“拦下”，没走成干脆破罐子破摔，打算不发年报被(e)动(yi)摘牌，半年报、年报再没有发布过。 大家还记得这是哪家公司吗？ 现在不少市场人士提起它，都称之“皮鞋股”——亨达股份（831687.OC）。 两年过去了，亨达股份终于再次出现在人们的视野中。 8家做市商、7家机构投资者联合把亨达股份告上了法庭，想要维护各自作为股东的知情权。这应该是新三板首例。 家家有本难念的经。在这起事件中，做市商与其他机构投资者的身份本质上无异，这么长时间过去了，公司经营如何不知道，下一步规划也不知道，钱什么时候能回来更不知道。 搁谁谁不闹心？ 想当初，亨达股份计划召开2017年第一次临时股东大会审议摘牌事项，读懂君的朋友为了一探究竟，当时还特地买了一手股票，想以股东的身份去参加股东大会…… /01/ 连续两年不发年报，做市商、投资者集体起诉亨达股份 继新三板破净第一股、因退市被股转公司问询第一股，亨达股份又摘下了一顶“桂冠”，被做市商、投资者联合起诉的新三板第一股。 7月13日，新时代证券、石家庄茂赢股权投资基金中心(有限合伙) 、山东汇益创业投资有限公司、山东九次方投资有限公司、北京同德普惠投资管理中心(有限合伙)、九州证券、山东豪沃控股集团有限公司一同起诉了亨达股份； 8月13日，山东世家置业有限公司、海南洋浦中视广告有限公司、中山证券、国海证券、德邦证券、国都证券、华安证券、上海证券一同起诉了亨达股份。 一个月的时间里，8家券商、7家机构投资者先后把亨达股份告上了法庭，要维护各自作为股东的知情权，想知道2016年以来公司的生存经营现状。 这，绝对是新三板首例。 “我们这样做还是希望能够真正了解企业的现状，以便作出下一步抉择。”某北上做市商相关人士说。读懂君了解到，此次做市商集体维权系另一家券商牵的头。 时间回到2017年1月，亨达股份当时计划摘牌不成行，便开启了“破罐子破摔”模式，除例行公事的停牌进展公告及被证监会处罚的公告外，未披露任何公司现状的信息，至今已连续两年都没有披露半年报、年报等公告。 亨达股份对主办券商的态度更是“不配合调查，不提交材料”。 据了解，2017年6月7日至9日，新时代证券对亨达股份进行现场检查，同时要求亨达股份提供相关文件及原始凭证等资料，但亨达股份未全面配合主办券商的现场检查工作，后经多次督促，也未提交相关材料。 大概就是因为无从得知相关情况，主办券商的风险提示公告也只是说，亨达股份未披露年报存在被终止挂牌的风险。在这里，请各位脑补亨达股份“爱咋咋地”的表情，参考下图。 于是，有了上述多家机构基于公司法第三十三条规定，集体起诉亨达股份一事，希望查阅公司章程、股东会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告和会计账簿等资料。 读懂君尝试拨打亨达股份公告中披露的电话试图了解情况，多次拨打，均无人接听。 现如今一些公司经营出现不好，面对中小股东的诉求表现的我行我素，致生联发（830819.OC）在面对中小股东时就表现的非常强势，拒给予任何知情权，有中小股东的提案都不拿到股东会审议..... 而此次做市商、投资者起诉亨达股份寻求知情权，或许也将成为市场风向标。 /02/ WTF？亨达股份2016年便无可执行财产？？ 时间久了，大家可能都快忘了，现在匿了的亨达股份，想当初也是站在新三板舆论中心的一号人物。 要知道，亨达股份挂牌后一度受到市场追捧，此前还入选过创新层，股东超200人；然好景不长，挂牌当年公司业绩下滑，停牌前股价更是早就跌破净资产，于是计划摘牌被并购。 在市场人士看来，亨达股份摘牌更像是逃离，据报道公司当时已经陷入经营危机。 2017年1月12日，股转下发问询函，为什么摘牌？有没有拖欠工资？考虑好怎么安排异议股东了吗？ 6天后，亨达股份回复了股转的问询函，称拟计划公司终止挂牌后，在行业内进行并购事宜，为保护中小股东的权利，实际控制人承诺： 1.公司在实施并购时，若并购方不全部受让股份，实控人优先收购小股东股份； 2.若12月内未完成并购，实控人承诺不低于2.84元/股（停牌前60个交易日均价2.36元上浮20%）受让异议股东股份，并承诺如果获得股票有溢价，将分配给小股东。 当时，读懂君联系了多位中小股东及一家做市商，其中大部分投资者表示不接受，但也有投资者表示愿意被回购。反对的投资者，其投资成本往往高于2.84元的价格。 投资者的情绪可以理解，读懂君的朋友还有一手呢。但公司的补偿价格是否一定要让每个股东都挣钱，值得市场思考。有市场人士表示，新三板投资者门槛较高，合格投资者应买者自负，除非公司明显侵犯中小股东利益，否则应坚持市场化原则。 一方面是投资者，一方面是被曝出经营不善的公司，如何处置、尺度拿捏，值得市场关注。 这一事件当时也被看作新三板的标志性事件，因为它的最终解决方式，势必影响后市同类事件的处理。 更重要的是，读懂君注意到，亨达股份当时回复股转问询，否认了公司经营不顺的传闻，说自己现金流充沛，没有停产也没有拖欠员工工资。（请记住亨达股份这份回答。） 时至今日，读懂君百度随手一搜亨达股份，还能看到公司员工今年的控诉。 2016年12月，经济导报报道称，亨达股份自2015年下半年以来就已经出现生产经营困难的问题。由于屡次拖欠员工工资及社保，2016年，亨达股份所在地即墨市政府还曾为此专门召开会议，即墨市人社局已经多次约谈公司主要负责人，9月份，即墨市人民法院还下发多份执行裁定书，指“青岛亨达集团皮业发展有限公司已无可供执行财产”。 后读懂君查询，直到2018年7月该公司依旧无可供执行财产 这个亨达皮业，应该算是亨达股份的重要控股子公司，2015年贡献其营收近三分之一，当期1.41亿元的应收款占比更是高达91%，2016年中还有1.29亿元的应收款。 2016年4月的一份裁定书显示，亨达股份、实控人之一单玉香、董秘江志强及两家子公司当时无可执行财产。 亨达鞋业是亨达股份的另一重要子公司，占其营收三分之二、几乎全部的净利润 无可供执行财产怎么办？读懂君了解到，实践中并不担心被执行人声称“要钱没有，要命一条”，最担心的是无可供执行财产，如果被执行人确实没有，法院也会束手无策。 只是，2016年4月亨达股份便没有可执行财产了吗？ 当时的亨达股份尚在交易中，股价在4-6元间波动，实控人股份有被冻结但并非全部；2016年中报业绩下滑，但财报显示，营收和净利润分别也有2.13亿元、2174万元。 至此，请回看2017年初亨达股份给股转公司的回复。似乎处处矛盾？ 当然，读懂君看到的都是表象，事件真相到底如何，或许要等做市商们胜诉，拿到相关资料才知道，又或许要等到证监会的调查结果了。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

北京市住建委约谈租房企业：不得哄抬租金抢占房源

针对近期媒体关于个别住房租赁企业哄抬租金抢占房源的报道，我委高度重视，联合市银监局、市金融局、市税务局等部门于8月17日集中约谈自如、相寓、蛋壳公寓等主要住房租赁企业负责人。 约谈会明确要求住房租赁企业：不得利用银行贷款等融资渠道获取的资金恶性竞争抢占房源；不得以高于市场水平的租金或哄抬租金抢占房源；不得通过提高租金诱导房东提前解除租赁合同等方式抢占房源。 同步对住房租赁企业启动了联合专项执法检查：严查不按约定用途使用融资资金的行为；严查哄抬租金扰乱市场的行为；严查不按规定进行租赁登记备案的行为。一经查实，各部门将从严处罚、联合惩戒。 同时，也提醒相关房东谨慎对待以明显高于市场租金水平等手段收房的行为，维护好自身合法权益 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

左手收黑钱右手卖评级 大公评级被罚

　　监管风暴蔓延至评级机构！大公评级一天内受到两次暴击。 　　先后中国银行间交易商协会传来大消息，大公评级严重警告处分，责令其限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。 　　随后证监会新闻发布会上，北京证监局依据《暂行办法》拟责令大公国际限期整改，期限一年，整改期间不得承接新的证券评级业务，更换不符合条件的高级管理人员。 　　也就是说，大公在未来一年内不能再进行债券评级的工作。 　　大公评级受到严重警告处分 　　暂停债务融资工具市场相关业务一年 　　经交易商协会2018年第8次自律处分会议初审、2018年第9次自律处分会议复审，决定给予大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公评级”）严重警告处分，责令其限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。 　　经查，2017年11月-2018年3月，大公评级在为相关发行人提供信用评级服务的同时，直接向受评企业提供咨询服务，收取高额费用。 　　同时，在交易商协会业务调查和自律调查工作开展过程中，大公评级向协会提供的相关材料存在虚假表述和不实信息。 　　经两次自律处分会议审议，大公评级上述行为明显违反《非金融企业债务融资工具信用评级业务自律指引》《非金融企业债务融资工具市场自律处分规则》相关自律规定，违规事实清楚、证据充分、影响负面，决定给予大公评级上述自律处分。 　　信用评级机构作为债务融资工具市场的重要中介机构，应当恪守独立、客观、公正的基本原则，发挥好资本市场“看门人”的应有作用。 　　信用评级机构直接为受评企业提供咨询服务，严重背离独立原则，为银行间债券市场相关自律规则所禁止。 　　大公评级的违规行为，违反行业规范、业务规则和合规运行基本要求，对市场造成了严重的不良影响。 　　证监会：暂停大公国际证券评级业务一年 　　证监会今日称，大公国际存在如下问题： 　　一是大公国际与关联公司公章混用，内部控制机制运行不良，内部管理混乱； 　　二是在为多家发行人开展评级服务的同时为发行人提供咨询服务，收取高额费用，有违独立原则； 　　三是部分高管人员及评审委员会委员资质不符合要求；四是个别评级项目底稿资料缺失，模型计算存在数据遗漏等。 　　上述问题违反了《证券市场资信评级业务管理暂行办法》（2007年证监会令第50号，以下简称《暂行办法》）的相关规定。 　　北京证监局依据《暂行办法》拟责令大公国际限期整改，期限一年，整改期间不得承接新的证券评级业务，更换不符合条件的高级管理人员。目前，北京证监局已完成行政监管措施告知程序，相关后续工作正依法推进。 　　发行人付费模式或难完全改变 　　在多位基金公司固定收益部人士看来，大公国际资信评估等债券市场主要外部评级机构多年来评级虚高的现象，与债券评级发行人付费模式有很大关系。 　　“目前国内债券评级主要是债券发行人付费模式，这与美国次贷危机之前，多只次级债券都是高等级债券类似，无论国内国外都存在发行人付费体系下，外部评级虚高的情况。美国次贷危机之后，这一现象有所改观，但也没有完全改为投资人付费模式。”华南一家基金公司固定收益部总监认为，将发行人付费模式改为投资人付费模式存在一定的现实困难。“由投资人付费模式或存在第一家机构付费，之后机构搭便车的可能，因此投资人付费模式难以完全推广” 　　上述华南固定投资总监建议，约束债券评级机构利益输送、评级虚高等现象最好通过加强行政监管等手段解决。 　　近年来在整个宏观经济去杠杆大环境之下，债券违约现象时有发生，自建内部债券信用评级团队是多家基金公司加强固定收益投资上的举措。 　　“基金公司基本都依赖内部债券信用评级，但外部信用评级机构也有它存在的价值，根据监管要求，企业发债的时候，一定需要外部评级机构给予评级才能发行，尽管对债券评级的发行门槛没有特别规定，但评级太低的债券也不好意思发行。”北京一位债券基金经理称。 　　“我们基本都是看内部评级，外部评级也会作为参考，但各家基金公司内部评级比较个性化，没有统一标准，银行在给多家基金公司进行委外投资的时候，还是会划定统一的标准，例如各家基金公司在管理这笔委外资金时都只能投外部评级在3A级的债券。”上述华南基金公司固定收益投资总监指出，从这个角度上看，外部评级机构也有它存在的价值。 　　事实上，对于单只债券，基金公司内部评级和外部评级得到的评价结果确实会存在很大的区别。在多位受访债券基金经理看来，地产类债券就是目前比较典型的例子。“很多地产类债券的外部评级都是3A，但基金公司考虑到很多地产企业负债率、杠杆率极高，基本内部都列入禁止投资的范围，除了少数的万科、金融街等大型地产企业，很多民营类地产公司都不能入库。”上海一位债券基金经理称。 　　“沪华信就是很典型的例子。”上述华南基金公司固定收益部总监称，沪华信违约之后，，评级机构才将上海华信国际集团有限公司主体评级由“AA”调整为“B”，15华信债债项评级由“AA”调整为“B”。事实上，在基金公司内部，考虑到它的经营情况，这家企业发行的债券早就不能入库。 　　“目前大中型基金公司内部债券信用评级团队基本完备，其余小型基金公司也要看整个固定收益管理规模扩张的情况，随着管理基金规模的扩大，逐渐扩张信用评级研究员的队伍。”上述华南基金公司固定收益投资总结称。 　　光大证券固收研究团队首席分析师张旭称，评级公司在授予评级时，通常会授予AAA、AA+、AA这三个级别，当主体接近违约边缘时，又会进行大量跨级下调。 　　我们将这个现象称之为信用评级的峭壁效应。峭壁效应的产生，是因为AA级以下主体的发行难度相较于AA级有非常显著的提升，同时发行量明显降低、一级市场收益率和二级市场收益率也都有明显的上升。发行量以及利率的突变是发行人以及持有人都非常不愿意接受的结果。 　　因此，评级公司在将评级下调到AA级以下时会遇到明显更大的阻力，而且这个阻力来自于发行人以及持有人双方。从更深层次思考，我们可以将其归因为现行的债券发行、交易、投资制度安排。在这些制度中，我们人为地设置了门槛，而且部分门槛过多地依赖于外部评级结果，而非企业自身的实际信用资质。 　　左手评级，右手咨询 　　据21世纪经济报道，业内人士表示，如今市场上存在个别评级机构向其评级客户提供所谓“咨询服务”的现象，其收取的服务费远高于评级费用，扰乱市场秩序。 　　“左手评级，右手咨询，在这样的利益关联下，很难相信评级机构得出的级别、出具的报告还能够保证其独立、客观和公正。”其中一位评级业人士说。 　　北京某券商资管部人士表示，评级报告本应充分揭示受评对象风险、客观表达评级机构中介意见，但在实践中却成为了“美化”甚至“宣传”评级对象的平台。“特别是对于发生级别变动的项目，从评级报告中看不出调整的理由和依据，部分报告仅更新年度数据、与上年内容大同小异。” 　　目前，评级市场的行政规章、自律规则均对评级机构提供附属业务有明确的禁止性要求，比如交易商协会《非金融企业债务融资工具信用评级业务自律指引》第十五条规定“信用评级机构及其从业人员不得有不正当交易、商业贿赂以及向受评企业提供咨询服务等影响信用评级质量的违法违规行为”。 　　大公评级8月7日在官网挂出的文章《感受服务市场的热度》称： 　　大公的每一次市场开拓和服务都是一场对专业能力与职业道德的洗礼，踏踏实实做事，清清白白做人，多年来，大公始终恪守独立、公正、客观的评级服务，坚决抵制买卖级别的不正当竞争，从未因此自打折扣、降低标准，始终支撑着大公的是不为人知的隐忍和担当。 　　以上这些话，是不是跟今天被处罚有一种打脸的感觉？ 　　债券评级普遍虚高 　　评级机构迎强监管 　　本月初，中国银行间市场交易商协会发布的《2018年第二季度银行间债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报》显示，截至2018年6月30日，存续的非金融企业债务融资工具公开发行主体共计1744家： 　　AA级、AA+级、AAA级占比分别为37.67%、32.57%、26.61%；AA+及以上发行人占比59.17%，同比上升3.85个百分点。 　　其中，二季度评级机构级别上调和下调分别发生80次和32次。 　　其中，级别上调集中在由AA级调升至AA+级，占上调次数的61%；级别下调的原级别分布于CC级至AA+级，原级别AA级的发行人家数占比55.00%。 　　具体来看，二季度新增五家违约发行人，且评级机构在发行人违约后大跨度下调级别。交易商协会通报认为，评级机构对信用风险的揭示及预警方面的能力不足。 　　例如，大连机床、丹东港、凯迪生态等主体的多只AA级债券发生违约，违约后，评级机构采取断崖式下调评级的方式，一次性调降16个子级到C。 　　业内人士认为，二季度我国债券市场存在部分行业“扎堆”违约现象，很大一部分评级上调都存在水分。 　　“二季度以来，AA级及以下的债很难发出来，发行人有动力让评级机构上调级别，评级上调集中在AA升到AA+也不足为怪了。”一位券商债券承销人士说。 　　WIND数据显示，2016年至今，评级公司对民营企业累计开展了276次评级上调行动。其中，联合（包括联合信用及联合资信）最多，上调数量为79次；大公国际次之，共62次；中诚信（包括中诚信国际及中诚信证评）与上海新世纪分别为55次和54次。 　　其他评级机构同行开启“挖人”模式 　　在大公被罚的当日，多家评级机构开始随时关注可能从大公内部流失出来的人才。在互联网上，已经有评级机构开始甩出对外招聘的帖子。 　　在某机构布的招聘需求中，信用评级分析岗、信用评级市场营销岗都有用人需求。 　　大打民族牌的评级机构 　　大公评级于1994年经中国人民银行和国家经贸委批准成立，是中国信用评级行业的创建者，拥有银行间和证券业两大债券市场，四个国家政府部门认定的中国全部债务工具类信用评级资质。 　　民族品牌是大公评级董事长关建中经常提起的一句话，在登上《中国金融家》封面人物的时候，他这么说： 　　民族品牌，即大公作为本土评级机构首先要研究中国信用风险的形成规律，运用揭示风险的服务能力维护本国经济社会安全发展，保障中国海外债权资产安全。国际化，即作为中国的评级机构有责任把大公在评级领域的智慧贡献给世界，为全球信用经济的可持续发展履行应尽的责任。 　　创建中国民族品牌的国际化信用评级机构，是一个评级企业对自身、对行业、对社会所应具有的责任感。 　　在公开场合上，关建中不止一次强调要勇敢地承担起历史赋予的使命。他说： 　　大公从对西方评级思想理论和实践的研究中，从对信用经济社会和评级发展规律的探索中，确立了对信用世界的认识方法和自身的历史方位，选择了民族品牌国际化发展道路，那就是把中国人在信用评级领域创造的成果贡献给世界。 　　关建中也一直强调自身的“民族品牌”属性，认为现存国际评级体系是导致2008年金融危机的重要原因，强调大公国际致力于国际评级体系的重构。关建中还曾在2009年3月11日的《人民政协报》署名文章：《中国的崛起需要强大的民族信用评级机构》。 　　2010年7月11日，大公评级在北京发布2010年国家信用风险报告和首批50个典型国家的信用等级，中国本币评级以AA+高于美国的AA级。 　　今年1月16日更是发布评级报告，将美国本、外币主权信用等级由A-下调至3B+评级展望负面。 　　大公的老对手，中诚信国际评级董事长毛振华在2012年的时候说“评级机构是百分之百的商业活动，不应赋予民族和国家主权功能。”，人民普遍解读为“暗批”大公评级。 　　毛振华称，评级机构从事的工作是风险揭示，应与主权、民族利益无关，如果一个评级机构成为了民族、国家的工具，它就丧失了在市场里对投资者负责的科学性和中立性。 　　“（形势）不好的时候不说自己，只说别人，这个公司有威信吗？它搞了几年成长不起来，这是我的判断。”

P2P网贷雷潮反思加入协会≠安全靠谱

2018年6月前后，P2P网贷大乱，空前虚危。数月之间，万千被害投资者身陷其中，不能自拔。无奈之下，其自四海而聚，于政府门前，于平台阁下，或动之以情晓之以理，或破涕而泣，或拳脚相向，好不热闹。日后倘若有人写起P2P往事，这段时间必属重的一笔。 除了身陷爆雷的投资者，更多投资者则表现出对整个行业的担心，信心普遍不足是当下严峻考验。 "P2P还能信谁？"成为投资者灵魂拷问。 毕竟不同于以往，这次许多规模较大，历史悠久的平台也出现了不同程度的问题。 复盘本次"雷潮"中问题的平台，平台所谓的"国资"、"上市"等背景标签接连失效。此外，值得警惕还有另一个更隐蔽的标签--"xx协会会员"。 "野鸡协会"、"私家协会"泛滥 行业协会是社会经济发展的自然产物，它的出现与人类劳动的分工协调需要分不开。中国行业协会历史最早甚至可追溯到春秋时期，当时手工业已较为发达，出于人们之间的集合交流需要形成的"肆"，可看作中国最早的行会组织。 除了沟通交流的积极作用，在行业发展历程中也展现出一些负面影响。特别在历史动荡时期，行业协会简直就是欺行霸市的始作俑者，非协会成员常常受到联合打压。而体量较小的成员容易遭到忽视，入会最重要的意义是"交保护费"。 到了现代，行业协会的发展已经非常成熟。现代行业协会被视为政府与企业间的桥梁和纽带，起到一定咨询、沟通、监督、自律、协调等作用。也因此，在没有了解和接触前，不少协会被误会为政府单位。 不过随着市场经济的深入，政府权力在市场的逐步退出，行业协会某种程度承担了一些政府职能，或作为落实政府规划的代理人，变相行使相关职权。 行业协会的蓬勃发展，也成就了不少"野鸡协会"。似乎只要掌握一定的政府资源，就可成立协会，不劳而获，坐等企业"进贡"太美好。 除了"野鸡协会"，"私家协会"问题同样严重。由多家关联企业，或者利益相同的头部企业成立的协会，最易形成"霸凌"小企业的场所。 根据中国民政部数据，截至2018年8月16日10时全国社会组织共有799930个,其中民政部登记的社会组织只有2305个，其余全部为各地方登记。并非说地方登记就全是"鸡肋"，但经民政部登记要远比地方靠谱，而连地方都没有登记的协会就更不靠谱了。 互金协会共51家 金融市场巨大，并难以产生垄断性集团，在每一个细分领域都可能出现庞然大物。因此金融领域，行业协会自然不少。 以"金融"为关键词，通过民政部社会组织信息查询可知，经民政部登记的社会组织有12家，经地方登记的则有1583家。 感兴趣的同学还可用"银行"、"投融资"、"保险"等等金融相关的词汇进行搜索，数量会非常可观。 考虑到P2P的互金属性，又用"互联网金融"搜索后发现，符合条件的社会组织共51个。其中民政部登记1家，即中国互联网金融协会，地方登记有50家。这些协会遍布全国，除了我们公认的金融活跃地区，福建、南宁、沈阳、贵阳、内蒙古、泉州、临沂、平潭、嘉兴等省市也有互金协会相关组织。 协会和注册公司一样，也有一定注册资金。但由于协会的非营利性质，注册资金一般比较少。上述各互金协会相关组织的注册资金都在几万到几十万之间，中国互金协会注册金额也只有100万。 会费是协会的重要收入来源，比如中国互金协会副会长单位需100万/年，常务理事单位80万/年，理事单位60万/年，普通会员20万/年。而地方互金协会，价格要便宜不少。比如深圳互金协会会长单位只需10万/年，普通会员低至2万/年。 对多数企业来说，无论是全国性还是地方性协会的会费都不算高。因此即便许多地方协会一年到头没干啥事，也有企业愿意加入。 需要指出的还有，尽管协会名称有类似，但协会之间并不存在领导与被领导关系。就像中国互金融协会与各省市互联网金融协会，不存在上下级。 加入协会≠安全靠谱 作为民间组织，虽然多数人搞不清这些协会到底是实际职能，但一般都认为它们或多或少都具备一定的政府或官方背景。 金融领域相关协会的重要作用是，在国家法规法规未出台明确规定的情况下，通过行业自律来规范市场秩序。 只是目前看来，效果稍欠。对许多协会而言，最重要的事情就"协会成立"本身，最喜欢的事情就是"吸收会员"，实际落地执行的事情就是"组织会议"以秀存在感。但是在真正重要的会员信息披露、，会员监管等事情上，许多协会甚至走走过场。会员毕竟衣食父母，至于工作，方便就好。这种不良风气和现象，多存在于较小的地方协会。 除了协会自身不足，从外部来看，它们甚至带来一些小麻烦。 金融领域，信字当头。各个企业都在为增信往身上贴标签，"xx协会理事单位、xx协会副会长单位、xx协会会员"等当然也是标签之一。 当然从本质来看，协会只是自律组织，不具信用背书疗效。但在外界看来，能够符合条件进入协会，本身就具备一定增信作用。 在网贷之家统计的7月问题平台中，轻易就能看到协会的身影： 石头理财2015年09月13日加入杭州市互联网金融协会任成员单位； 钱保姆2016年03月25日加入中国互联网金融协会任会员单位； 金银猫2016年03月15日加入上海市互联网金融行业协会任理事单位单位，2016年03月25日加入中国互联网金融协会任会员单位单位； 钱爸爸2014年11月24日加入广东互联网金融协会任会员单位，2015年09月12日加入深圳市互联网金融协会任副会长单位； 礼德财富2016年06月13日加入广州互联网金融协会任副会长单位，2017年07月14日加入广东互联网金融协会任会员单位； 九斗鱼2016年03月01日加入中关村互联网金融行业协会任副会长单位。 …… 在爆雷之前，加入xx协会都曾被这些平台加以宣传，甚至记在"公司大事记"里。雪崩时没有一片雪花是无辜的，"爆雷"当下没有人应该置身事外。对于金融行业协会而言，可以发挥的作用可以更多更好，促进形成网贷行业的"命运共同体"。 最后也再次提醒，加入xx协会≠安全靠谱 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

“低价游”劣迹斑斑：被殴被辱甚至引发命案

“低价游，高价购”，是游客诟病已久的旅游业顽疾。“不购物被辱骂殴打”“不消费半路被扔下车”，游客被打、被骗等负面事件频发。针对“不合理低价游”行业顽疾，我国掀起了一场“延续时间最长、监督力度最大、处罚企业最多”的旅游市场整治风暴。 全国旅游监管服务平台于2017年6月开始在北京、上海、江苏、浙江、湖北、云南等六省市试点使用，近一年来逐步扩大到23个省区市开通使用。经过两年的精心打造与优化完善，平台已初步发挥了良好的作用，2018年7月1日在全国范围正式启用后，将对我国旅游市场监管体系和监管能力现代化产生长远影响。 自2016年6月启动建设以来，已建成旅行社资质、导游管理、团队管理、电子合同、投诉举报、案件管理、权限管理等七大功能模块，并将陆续建成统计模块、信用管理模块。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

工行经理推荐理财竟是非法集资，大妈的800万能回来吗？

“我一辈子没见过那么多钱，到手里还没焐热，就没了。”北京的楼阿姨说起被银行销售经理诱骗购买“理财产品”的事，虽然过去4年了，依然感觉 在梦里一样。 卖房钱买了高息理财 没想到却是噩梦的开始 2014年初，为了改善居住条件，楼阿姨卖掉了一栋位于北京市东城区的平房，得到1000万余元的房款。“这笔钱打到我工商银行账户的当天，我就收到一条95588发来的短信，告诉我如果需要理财，可以找工商银行北京市分行九龙山支行 （以下简称工商银行九龙山支行）的理财经理赵鑫。”楼阿姨回忆说，由于自己预定的买房计划在一年后，她打算拿这笔钱买理财。 不久，楼阿姨来到了短信中提到的工商银行九龙山支行，找到了那位理财经理赵鑫。“当时我被带到贵宾室里，赵鑫穿着银行的工装，也有工牌。我告诉他钱一年后要用，所以一定要做安全稳妥的工行理财项目。然后赵鑫向我推荐了两款理财产品，一款是一年半到期，一款是一年到期，年息在12%左右。”楼阿姨回忆说，“当时我就担心利息这么高，会有风险。赵鑫却称，银行以前卖过利息比这更高的产品，到期都返还了。”　 在赵鑫的保证下，楼阿姨购买了价值800万元的两款理财产品，并在工商银行九龙山支行大厅的终端机上分两次完成了转款。几天后，楼阿姨拿到了这两个项目的理财确认书。“我一直很信任工商银行，也相信赵鑫给我推荐的是工商银行自己发售的低风险理财产品。但我没想到，噩梦就这样开始了。”　 理财被认定为非法集资 两笔理财产品 非工商银行发售 2015年3月，一年期的300万元理财产品到期了，但楼阿姨发现自己的钱没能如期返还。楼阿姨找到赵鑫询问，对方表示这种延期兑付的情况以前也发生过，让她耐心等待。 这一等就遥遥无期 可更大的打击还在后面 楼阿姨偶然得知，自己买的两个理财产品出事了，说是“非法集资，老板都被抓了”。“我到现在都不明白，为什么在工商银行大厅里购买的理财产品，怎么就变非法集资了？”　 据北京市银监局核查，楼阿姨在赵鑫推荐下购买的两款产品分别是北京金丰厚礼投资管理中心（有限合伙）发行的“安徽马鞍山市金家庄区上湖安置房小区A2组团项目”和湘潭睿丰投资管理中心（有限合伙）发行的“中储粮醴陵购销公司‘移城建郊’项目”贷款，此两笔理财产品非工商银行发售。 记者了解到，法院已对两个非法集资项目分别进行了审判。但遗憾的是，由于楼阿姨获得信息太晚，没有参与到上述两个案件的起诉中，也无法根据判决直接获得相关赔偿。而在此期间，赵鑫已于2016年3月辞职离开了工商银行九龙山支行。 银行拒担责任 楼阿姨将银行起诉至法院 楼阿姨曾多次向工商银行北京市分行、北京市银监局投诉。北京市银监局2017年7月24日给楼阿姨的回复函称： 赵鑫对楼阿姨购买上述理财产品起到推介作用。赵鑫作为工商银行九龙山支行下属龙腾支行的客户经理，工作期间向客户推介非工商银行发售的理财产品，表明九龙山支行和龙腾支行对员工行为管理有效性不足，北京市银监局已责令工商银行北京市分行进行内部问责。对于楼阿姨投资产生的损失，北京市银监局表示，已超出其监管范围，建议楼阿姨通过司法途径或其他途径解决。 无奈之下，楼阿姨不得不将工商银行北京市分行起诉到北京市朝阳区人民法院。 该案在7月18日首次开庭审理，法庭上工商银行北京市分行代理人提出了不同的意见，银行在接到楼阿姨投诉后对理财经理赵鑫进行调查。据赵鑫称，其并未向楼阿姨推销上述两款理财产品，是楼阿姨觉得工商银行的理财产品利息太低，提出要购买高回报的理财产品，赵鑫多次提示高回报理财产品有高风险，但楼阿姨坚持购买。于是赵鑫将自己一个做理财产品销售的朋友介绍给楼阿姨，楼阿姨从该朋友处购买了两款理财产品，并在附近的一家麦当劳签订了协议书，只是在工商银行九龙山支行进行了转账。 据此，工商银行北京市分行认为: 银行并未对楼阿姨的权益实施侵害，赵鑫的行为也不构成表见代理关系。且楼阿姨的损失是否形成尚未确定，即使有损失也与银行无关，银行也没有管理过错，因此不应承担责任。 目前，该案还在进一步审理中，本报将继续予以关注。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

探路者“假对赌”现形记 多元化折戟难有补偿

市场记忆犹新的是，2013年探路者（300005.SZ）开启第一起并购，从此一发不可收。 借由连续推出的并购重组项目，在市场整体走强中，这家传统业务为主的上市公司，从2013年初的60亿元一路攀升，至2015年中，一度创下260余亿元市值。 三年之后，这一数据已经下滑至不足30亿元，令人唏嘘。 探路者的并购后遗症凸显，恰是研究最新的上市公司财报的一个绝佳视角。 8月15日，探路者披露上半年业绩，营业收入8.77亿元，同比下降31.38%，；实现净利润2412万元，同比下降69.47%；实现扣非净利润635万元，同比下降89.02%。 根据21世纪经济报道记者了解，彼时通过一系列并购，探路者建立起的户外用品、旅行服务和大体育三大板块并未实现其多元化转型愿景。 通过对话上市公司及业内人士，记者获悉，更为严重的是，其与旅行板块的重要子公司易游天下并未签署明确的业绩补偿协议，而后期易游天下爆发的一系列问题成为探路者业绩的一大拖累。 目前，探路者已考虑剥离旅行服务和体育业务中与户外主营业务相关性较小的项目，回归主业。 没有补偿的“对赌”？ 曾经令机构投资人和散户追捧的“买买买”大举并购战略，如果在彼时视角，也许会有另一种结论。 翻开以前的成绩单，号称“国内户外用品第一股”的探路者绝不是浪得虚名。 2009-2013年，其净利润增长均值超过55%。 然而，在2014年，探路者开始出现业绩增速放缓的信号。净利润增长18.28%；2015年探路者出现业绩首次下滑的情况，净利润2.63亿元，同比下降10.5%。2017年，探路者遭遇上市以来首亏，净利润亏损8485.39万元，扣非净利润亏损达1.85亿元。 探路者业绩的一路下滑，与其多元化转型密不可分。 2013年探路者开启第一起并购，随后一发不可收，并在2015年达到巅峰。其先后对绿野网、图途、易游天下、行知探索等公司进行战略投资，并建立起户外用品、旅行服务和大体育三大事业群。 随之而来的是，“股东收益”因此攀上巅峰。在2015年年中，260余亿元市值背后，埋伏着的除了身家不菲的上市公司实际控制人，更有诸多机构投资者，其中不乏明星机构。 而上述业务最终并未给业绩带来起色，反而使探路者走进“迷途”。 数据显示，2016年，探路者户外产品板块业务实现净利润2.76亿元，旅行服务板块业务净利润亏损3410万元，体育板块业务净利润亏损990万元；2017年，旅行服务板块业务净利润亏损2758万元。 而旅行业务中主要的拖累就是探路者投资并控股的易游天下。 2014年，探路者以2.3亿元拿下旅行社渠道运营商易游天下74.56%的股权。根据探路者与易游天下约定的业绩目标，易游天下在2015年至2017年预计的营业收入分别不低于15亿元、40亿元和60亿元，毛利分别不低于4500万元、1.2亿元和1.8亿元，净利目标2015年亏损不超过2500万，2016年实现盈利，2017年盈利6000万。 但易游天下没有完成业绩承诺，而且相差甚多。 2015至2017年，易游天下合计承诺营业收入为115亿元，但实际只完成了27.9亿元；承诺利润为合计3500万元，但实际业绩合计为亏损5493.92万元。 更为严重的是，当初易游天下并没有与探路者签署明确的业绩补偿协议。 8月17日，21世纪经济报道以投资者身份致电探路者证券投资部，对方也明确否认了对赌协议的存在。但近两年对该案例见诸报端的描述多为“对赌协议”。 “没有补偿协议就不能称之为对赌。但没有明确的业绩补偿条件，设定业绩目标的意义在哪里？没有补偿协议的风险在于，一旦发生损失需要由投资者承担。”一位长期从事研究并购案件的市场人士对21世纪经济报道记者说。 “要么是糊弄投资者，要么是对并购标的非常有信心。”上述人士说道。 一位服装行业的分析师则表示，“确实存在这种约定情况，有可能标的对公司的影响占比不是很大，所以不设置业绩对赌。” 年报显示，探路者对易游天下2016年与2017年连续两年计提的商誉减值，计提金额分别为1025万元和8675万元。而2017年对易游天下计提的商誉减值，就足以造成探路者当年的亏损。 探路者证券部人士表示，“公司在2017年做出的相应减值，是一个非常明确信号，是意识到并购带来的问题。” 剥离进行时 在不堪重负之后，探路者开始做“减法”。 在2017年年报中，探路者提出，2018年公司将聚焦资源促进户外用品主业的发展，对旅行、体育等领域中与户外主营业务相关性较小的业务和投资项目将逐步进行剥离及退出。同时对绿野网、六只脚等与户外主业有深度协同作用的业务加强整合。 8月17日，探路者证券部人士承认，“公司确实意识到之前并购存在的问题，可能是业务并未融合得很好，所以采取了后续的动作。” 2018年上半年业绩报告称，已对旅行、体育等领域中与户外主营业务相关性较小的业务和投资项目，加强了投后管理，并启动剥离及退出的规划。但因为报告期整体资本市场资金面紧缩及相关企业经营情况等诸多因素的影响，剥离及退出的有效达成尚需时间。 梳理近年年报发现，2015年、2016年，户外、旅行、体育还是探路者主推的三大板块。从2017年报开始，几乎没有体育板块的提法。21世纪经济报道从证券部人士处获悉，公司“三大事业群”的提法已经不复存在，体育部门也在慢慢弱化。 那么，在剥离业务之后，是否会带来裁员问题？“也许吧，看后续进展。目前没有裁员。”上述人士说。 8月17日，记者以消费者身份致电探路者咨询业务问题，客服人员提供了一个对接人员的手机号。但电话拨通后对方称已经离职，其并未透露离职原因。 上述情况或属偶然，但从数据来看，关店、裁员确在进行中。 2017年上半年探路者关店17家；下半年通过新开集合店和童装店提升了门店数量；但2018年上半年，探路者旗下的门店数量，较2017年底减少86家。 2015年-2017年，探路者员工总数分别为2144人、2064人、1791人；2017年员工数量减少了273人。 而在剥离业务的过程中，首当其冲的当属易游天下。证券部人士坦言，“这是对我们影响很大的一块。” 作为探路者旅行业务中的主要子公司易游天下，在今年上半年“经营状况持续恶化”。不仅如此，易游天下外阜分公司负责人涉嫌合同欺诈等恶性事件引发了多起诉讼案件，导致易游天下部分资金被冻结以及赔付，造成现金流面临很大压力。 至于为何当初未对易游天下设置业绩补偿，上述人士未予置评。 据悉，目前探路者管理层正在采取措施积极盘活易游相关资产以缓解其现金流压力，同时审慎评估易游公司的全面情况，提出综合解决方案 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

文化产业信贷融资瓶颈待破解

　　“痛并快乐着”——这是当前文化产业信贷融资的现状。 　　为何“快乐”？因为经过多年探索和发展，银行业金融机构已在信贷产品、服务模式等方面开展了大量创新，服务了一批诸如电影《战狼2》的优质项目。 　　中国银行业协会8月16日发布的《银行业支持文化产业发展报告（2018）》显示，截至2017年末，21家主要银行文化产业贷款余额达7260.12亿元。其中，文创贷、文化贷、知识产权质押贷、商标权质押贷、艺术品质押贷、著作权质押、产业投资基金等创新模式颇为亮眼。 　　为何“痛苦”？源于文化产业信贷融资瓶颈仍待破解，突出问题是文化企业的核心资产抵质押通道仍不够完善，企业需求与银行信贷产品之间的标准化接口仍需打通。 　　多位业内人士表示，破解上述瓶颈的最重要手段，是推动文化企业无形资产的评估、交易、管理、处置等方面的标准化建设，同时需继续完善财政、监管、行业三位一体的政策支撑体系。 　　无形资产质押难在何处 　　当文化企业把自身的核心资产——文字、音乐、图片、视频、形象、创意等提交给银行信贷审批部门作为质押物时，两个关键问题出现了：银行如何评估这些无形资产的价值？处置变现的途径是否顺畅？ 　　当前，解决上述问题仍面临重重挑战，拦路虎有三，即无形资产评估难、质押品处置变现难、手续办理过程相对复杂。 　　“在资产评估过程中，无形资产评估一直是难点。”银行业协会相关负责人说，相对于房地产、厂房、设备等看得见摸得着的固定资产而言，无形资产很难用已有方法准确估值。 　　第一，文创资产的权属关系比较复杂，著作权、发行权等权利往往不属于同一主体，还会存在权属交叉的情况；第二，目前无形资产的交易市场并不活跃，较难找到适当对标物；第三，即便存在对标物，由于人为主观因素，也会致使评估结果的准确性较难保证，文化企业的无形资产难以获得公允价值。 　　除了评估难，质押品处置、变现难度也较大。“如果企业通过抵质押方式办理贷款，当其无法正常还款时，银行需要处置抵质押物，从而减少信贷损失。”某国有大行北京分行相关负责人说，在当前市场环境下，个别银行仅能通过自身资源和渠道，有限地处理无形资产质押品，且周期极长、不确定性非常大。 　　“对于部分银行来说，无形资产质押业务实际上是准信用类业务，这大大降低了银行使用该种担保方式的积极性。”上述负责人说。 　　值得注意的是，无形资产质押的手续办理也相对复杂，有经验的信贷员完成一笔业务也要花费2个月至3个月的时间。 　　综上所述，无形资产质押难的症结在于，其对信贷风险的抵补效果十分有限。 　　构建文化金融支撑平台 　　如何增强无形资产质押对银行信贷风险的抵补效果？业内人士呼吁，接下来要构建文化金融支撑平台，推动文化企业无形资产的评估、交易、管理、处置等方面的标准化建设。 　　“构建这一平台，单纯依靠银行业推动难度较大，应强化不同文化市场管理机构之间的协同，围绕无形资产构建完整的平台、通道，为银行的文化金融业务提供公允、标准、高效的支撑，并最终形成完整的文化市场无形资产生态环境。”银行业协会相关负责人说。 　　具体来看，可从几方面开展探索。针对“无形资产评估及交易”，可建设具有政府支撑、市场化运作的无形资产评估机构，探索政府为评估机构提供部分托底的模式，提高评估机构的市场认可度。 　　重要的是，围绕评估机构组织形成统一的无形资产交易市场，使得价格评估和交易定价无缝对接，提高评估效果质量和评估后无形资产流通变现的能力。 　　针对“无形资产登记管理”，可优化无形资产审查、登记、管理机构，整合形成一体化、标准化、线上化的平台。 　　针对“无形资产处置变现”，建议由政府牵头、文化行业和银行参与，成立文创资产管理公司，专门从事银行文创不良资产的处置工作。 　　针对“无形资产担保和保险”，建议成立专门从事无形资产担保、保险的金融机构，或要求传统担保、保险企业设立文化金融专业服务部门，构建无形资产的风险缓释机制，补充风险分散分担体系中的缺失环节。 　　此外，还可开展“文创资产证券化”探索，在知识产权保护逐步加强和规范的背景下，文创资产证券化的可操作性、覆盖范围提高，例如探索基于未来票房或门票收入预期现金流的资产证券化产品。 　　完善“三位一体”政策支撑 　　多位业内人士表示，受风险与定价不匹配、投入与收益不匹配等影响，在现有条件下，单纯依靠市场力量让银行继续加大对文化金融的资源投入，尚存一定难度，建议采取有效的政策引导措施，继续完善财政、监管、行业三位一体的政策支撑体系。 　　从财政政策看，在无形资产质押业务的发展过程中，建议通过贴息方式，提高文化企业运用无形资产获取贷款的积极性，如适当补贴企业以无形资产融资时所产生的评估费用等。 　　同时，对银行的知识产权质押信贷产品给予风险补偿、财政补贴、奖励等优惠倾斜，调动金融机构的积极性；针对银行发放的小额文创信贷业务利息收入给予税收优惠政策，提高银行发展文化金融业务的内生动力。 　　从银行业监管看，建议监管机构深化文化金融鼓励支持政策，对不同类型的银行提出差异化要求。例如，针对北京、浙江、江苏等文化产业活跃区域，可探索试点经营，为银行提供创新空间。 　同时，在应收账款登记管理平台等监督管理过程中，建议针对文创企业特点来制定配套标准要求，优化操作流程、简化操作手续。 　　从文化产业政策看，建议由各文化领域管理部门、行业协会等机构共同推出优质项目和优质企业的评级评奖办法，统一价值标准，规范市场导向，帮助银行更早识别项目中的政策监管因素，降低信贷资金早期介入难度。同时，相关部门还应对文化企业的不规范行为作出相应的惩罚，以推动和保证文化产业健康发展。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

央视网怼“不生二孩要变相罚钱”：荒唐！

　 一石激起千层浪。 　　近日，有媒体发表《提高生育率：新时代中国人口发展的新任务》的署名文章，其中，关于“设立生育基金制度”引发舆论强烈反弹，社交媒体一片抨击之声。 　　先看一下这位专家的具体建议：设立生育基金制度，尽量实现二孩生育补贴的自我运转。可规定40岁以下公民不论男女，每年必须以工资的一定比例缴纳生育基金，并进入个人账户。 　　这位专家进一步指出，家庭在生育第二胎及以上时，可申请取出生育基金并领取生育补贴，用于补偿妇女及其家庭在生育期中断劳动而造成的短期收入损失。如公民未生育二孩，账户资金则待退休时再行取出。生育基金采用现收现付制，即个人累计缴纳而尚未取出的生育基金，可用于政府对其他家庭的生育补贴支付，不足部分再由国家财政补贴。 　　这些所谓的建议让人有一种“恍然隔世”的感觉，如果不是白纸黑字出现在报纸上，还真不敢相信，尽管这些年我们见识过不少专家的雷人雷语。 　　首先，生育是人的基本权利，生还是不生，都是个人和家庭的自由。我们可以通过宣传鼓励生育，也可以制定激励政策引导生育，但不能以“设立生育基金”之名对不生或少生家庭行惩罚之实。这种建议于法无据、于理不通、于情不合，既有违常识，也暴露了研究者专业素养的不足。 　　其次，少打群众的歪主意，不要动不动就建议收费。这些年，随着经济的快速增长，人民群众生活水平明显提高，但同时我们要看到，大家在住房、教育、医疗等方面的负担还很重，中国家庭债务水平长期居高不下，上海财大研究院刚刚发布的一份报告指出，截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，已超过美国当前水平。 　　之所以当前中国生育率不高，除了经济社会发展、妇女劳动参与度提高等客观原因外，养孩成本的急剧上升是重要的原因，这是社会的共识。有些年轻人不是不想生，而是确实压力太大，对症下药的良方在于通过一系列有效的优抚生育政策和真金白银的公共投入解决人们生娃的现实之虑和后顾之忧，而不是反其道而行之，从老百姓(61.770,-3.54,-5.42%)身上薅羊毛，这看似为国分忧，实则是荒腔走板的高级黑。这也是为何这种建议会遭到舆论一致批评的关键所在。 　　再有，中国经济正处于转型的关键期，面对外贸的不确定性和投资拉动边际效应递减的形势，内需在经济发展中的作用愈加明显。我们要千方百计地通过降低个税、减少收费、完善社会保障等一系列政策措施，提升内需的动力，促进消费的转型升级，而不是以所谓“生育基金”的方式加重群众负担。因此，无论是从人民群众生活的改善着想还是从经济健康发展的长远考虑，都应该想方设法地让群众的钱包鼓起来，而不是瘪下去。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

浙江银监局叫停四大AMC分公司延期付款配资业务

两位消息人士周四透露，浙江银监局日前窗口指导四大资产管理公司（AMC）浙江分公司，叫停其延期付款配资业务；同时东方资产管理公司已经全国叫停该项配资业务。（路透）

小心，你买的外贸尾单很可能是垃圾

2018年7月25日，一艘从韩国釜山开往温州的货轮“佑金18”被海关截获。 这艘货轮满载着300多吨、约1500万件沾满污物、臭味呛鼻的旧衣物，里面不乏国际名牌，各个季节的衣服都有，堆在一起像一座小山。 ▲货轮“佑金18”上被截获的旧衣服 如果它没有被警方发现，现在可能已经以“外贸尾单”、“古着孤品”的名号，流入网店或者三四线城市的市集、夜市，以几元、几十元甚至上百元不等的价格出售，最终穿在形形色色的大爷大妈或是潮男潮女身上。 表面“古着”“尾单”，实际是洋垃圾 现在很多年轻人追求“古着”的概念，在网上或者一些小店里淘各种各样“只此一件”、“孤品”的衣服，然而这些所谓的“古着”，都只不过是挂着羊头卖狗肉。 真正的“古着”主要指的是1920年—1980年之间的衣服，它们的面料、剪裁、用途等都有强烈年代特色，一般价格都不便宜。如果品牌、风格、材质不达标、甚至是残次品的话，并不能被称为“古着”。 ▲北京的一家古着店 至于那些从某宝上输入“原单”、“古着”搜索而来的、十几块钱的衣服，只不过是黑心商家们看准了不太富裕却又想追逐时尚的人们的心思，基本全是“洋垃圾”。 “洋垃圾”是指国家《禁止进口固体废物目录》中所列境外产生的电子垃圾、生活垃圾、医用垃圾、工业矿渣、旧服装、建筑垃圾等固体废物的俗称。 ▲某宝上出售的所谓“古着”衣服，很多都是走私而来的洋垃圾 有位做过一段时间“古着”生意的店主说：“不管这些衣服是卖家从国外淘的，还是从广东莆田批发的，只要能够找到合适的‘衣架子’，拍一套既文艺又有逼格的上新图片，加两句煽动人心的描述，末了再强调是‘孤品’。做完这些功课，一批衣服会在上新之后的二十分钟内被一扫而空。” 而那些买到衣服的人，很多都还以为自己捡到宝了，美滋滋地穿着凹各种造型拍照，就算是看到了衣服有脱线、或者带着味道，只觉得更加有“复古”的韵味。 ▲某件“古着”服装的买家评价 网购现在是洋垃圾衣服的重要去向，毕竟把图拍得美美的，除非买到手上，谁也看不出来它实际到底是什么样。而在前几年，线下的实体小店、夜市则打着“外贸尾货”的名头，成了这些衣服的重要“归宿”。 曾有位记者探访过武汉的“古着”市场，从略有些弯曲的巷子里穿行到某家店面时，刚一进门，就闻到一股非常刺鼻、让人特别不舒服的怪味儿。 那家店里男女外套、皮衣、领带、皮鞋全都有，商标大都是韩文、日文和英文，还有一些人为把商标撕掉了。 在这里，一件样式较为新潮的印有韩文字母的T恤只要6块钱，买得多的话更便宜，只要3块钱一件。 这位记者探访过程中还遇到了一位40岁左右的中年妇女给自己的侄女买了一条裙子、两件小上衣，3件共20元。 ▲工商执法人员查缴“洋垃圾” 2016年，江西南昌也曾经出现过打着“外贸服饰”的幌子大肆售卖“洋垃圾”服装的店铺，无论是T恤、毛衣、牛仔裤，还是围巾和帽子，应有尽有，价格都比南昌一些新款服装低了一大截，羽绒服80元，衬衣、裤子20到50元。 但是大多散发出难闻的气味，没有完整的标签，甚至很多衣服上还有大块的黑色污渍。 据相关执法人员说，这些被查获的旧衣服，很大一部分都是来自外国的太平间、垃圾站、废品收购站。 广东碣石，洋垃圾衣服的中转站 尽管我国早已经出台了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，但非法进口洋垃圾的现象始终屡禁不止。 中国拒收洋垃圾，美国废物回收厂垃圾堆积如山 从1999年北京查获14包约1.5万件国外进口的旧服装开始到现在，这一产业在国内至少有了19年的历史，甚至已经形成了完整的上下游产业链。 2018年7月26日，广西把从2013年以来6次缉私行动中查获的75吨“洋垃圾”进行集中销毁。 2018年7月，广州在跨境购查获包裹夹带“洋垃圾”，该包裹内容物除了申报物品婴儿奶粉外还夹带了大堆婴幼儿残旧衣物，衣物上甚至粘黏着头发。 2016年，广东省边防中队深圳支队截获549吨来自国外的旧衣服。 2002年，在重庆万州两个服装店查获了数百件来自日韩的洋服装。其中一件羽绒服上，斑斑血迹还清晰可见。 这些洋垃圾流入中国的价格极低，像是以废旧衣物为主的洋垃圾，每吨只需要100元—200元，而经过转运、加工等多个环节后，最终会按1元钱1斤的价格销售出去，除去人工成本，转一次手价格就能翻上几番。 至于收购这些旧服装的买家，则会再根据新旧程度进行分拣。对于比较新的，经过简单的修补、清洗和熨烫后重新销售，其中那些名牌旧衣服，甚至还会送到干洗店清洁翻新，专门给它们配上假冒的标牌进行销售，能卖上相当高的价格。 没法当新衣服卖的，则直接当作二手服装销售，按几元钱一件或者论斤称的方式再销售出去，最终销往偏远农村、工地。 就算是实在烂到没法二次销售、彻底变为垃圾抛弃的那些旧衣服，每吨也能带来数千元人民币的利润。 说到“洋垃圾服装”，绕不过香港和广东碣石这两个地方。 ▲广东碣石镇打击“洋垃圾”销售 很长一段时间，广东碣石都是有名的“洋垃圾村”。官方数据显示，拥有26万人口的碣石镇，非法加工经营旧服装门店最高峰时达5000多家，从业人员约3至5万人。 每家店铺都在公然销售着从日本、韩国等国家走私来的旧服装，而这些衣服基本都是从香港转运过来的。 碣石被查获的洋垃圾衣服 碣石的洋垃圾回收已经形成了极其精细的产业链，比如对旧服装去球、刷毛处理，每件的处理费是5至7角；缝补旧衣服上的破洞每件1元左右，甚至这里还有商标标签专业店。 一件旧的韩版女皮衣原来售价20元，找专人花40元翻新处理之后就能直接当新衣服卖。 每天早上，巷子里的一间间民房就拉开了铁闸，准备做生意。它们表面普通，实际上却都非常有玄机，基本都是集居住、加工、售卖功能于一身的“三合一”门店，各家分工非常细致，短裙、毛衣、外套、皮草，每家店几乎只卖一个品类。 尽管很多店看起来冷清，老板们却并不担心，对于那些上门只想买一两件衣服的，不仅懒得搭理，有时候还会用非常警觉的目光看着你，因为他们基本都有自己的固定对接人，一次走货好几百斤，这就足够了。 如何分辨“洋垃圾”服装？ 走私而来的“洋垃圾”衣服不仅带有明显的污渍，还有可能成为诸多疾病的传染源，长期接触这些衣服布料，可能使人感染皮肤病或其他疾病。 如果你喜欢在网上淘一些有特色的衣服，但又怕掉到“洋垃圾”的坑里，上流君整理了一份小贴士，希望能帮到你： 1. 看衣服的价格和数量 虽然真正的古着也都是“孤品”，但是它们的价格基本都不大亲民，如果你在店铺里看到服装款式大多以单件、或者两三件的形式出现，价格还特别便宜的话，很可能就是遇到“洋垃圾”了。 ▲难以想象怎么会有人买这种衣服 2. 看衣服的做工和细节 真正的“古着”尽管也可能有轻微的磨损，但是做工往往都相当精良，而如果店铺只提供衣服整体照片，而拒绝提供领口、袖口、肘部等地方的细节图，当心，因为这些地方都是非常容易被磨损的地方，如果售卖的是二手旧衣服，比较容易从这些地方看出问题。 ▲卖着洋垃圾衣服脾气还很大的店家们 有些网店还会销售一些商标被剪掉的外贸衣服，他们说是为了规避品牌打假，实际情况却未必如此，很可能是来自国外的旧服装。 3. 收到衣服后闻闻是否有奇怪的味道 为了掩盖“洋垃圾”衣服的特殊气味，商家在卖之前可能会去进行清洗、翻新，喷一些有香味的东西，当然，你也可能“中奖”收到了根本连清洗都没清洗过的衣服，那味道就更加…… 真正的“古着”从来不是简单的二手衣服，它背后代表了某个时代的缩影，表面上消费了鞋衣饰品，实质上则是对某种价值观和文化的认可。然而中国这些十五元一件的旧衣服，却完全曲解了它的本意，让“古着”成了廉价的代名词。 被不知道什么人丢掉的废旧垃圾衣服，在一个相当成熟的产业链的运作下飘洋过海，来到中国，有的时候，还真的是要“佩服”这些黑心商家们的手段。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

隐性债务、金融“乱象”与政策选择

【投资要点】 显性与隐性的缠绵悱恻：地方政府杠杆的“虚”与“实”。纳入隐性债务后， 2017年政府部门真实杠杆率水平可能达到56%-92%。如果纳入非发债口径样本，政府部门杠杆率将超过BIS设定的60%警戒线。接近2年的债务控制，地方政府“真实”杠杆率确有微降，但收效甚微，与逐利行为催化金融机构以各类“马甲”注资平台密切联系。 金融“乱象”与隐性债务的“不解之缘”。依靠同业负债、委外模式和嵌套投资的交互运转，金融体系规模迅速膨胀，这与地方政府和平台融资缺口扩张产生弥合。“金融乱象”抬升增量债务规模，增量债务转化为存量负债后联动地方政府“真实”杠杆水平。金融与地方之间的联系早已形成庞杂的关系网络，有效压制地方债务，首先需控制边际增量，金融体系难言“独善其身”。 当金融监管-地方债务整治联手，信用紧缩如期而至。从摸底到严控二元负债，肃清债务与金融整治默契拧成一股绳的“镜像”监管，这不仅极大削弱金融体系二元负债的循环空转，同时切除隐性债务生成“血脉”。然而，金融体系乘数型扩张遭遇逆过程后，广义信用派生因此受损，镜像监管的副作用猝不及防的集中曝光，民企违约、基建投资失速等怪象丛生。 理解政策路径：“正在解决什么”和“还需厘清什么问题”。1）无论是央行、银保监会，还是财政部，出手速度和力度都已超出市场预期，破除中小企业融资困局，托底基建投资等应接不暇。2）政策意图虽好，但“既要…又要…”之间渐显分歧。一方面，点对点目标或遭遇“水土不服”的窘境。另一方面，“控隐性债务风险-去非银通道-缓释信用紧缩”促成三角困局。 不过，接下来可以预见的是： 1）官方给出的隐性债务定义不会太松。如若范围太广，可能触发市场对于二次置换的预期，这岂不是再一次刚兑“信仰”，与去杠杆基调不相吻合。 2）“正门”融资有望进一步打开，以弥补短板，托底基建投资。诸如：万亿专项债启动后，如何化解存量项目的资金对接等。 3）信用风险的线索还未消失。虽然前有放宽投资范围，后有加快信托项目投放，但症结在于依靠嵌套的券商资管和基金子公司无法“死灰复燃”，加之表外理财收缩成趋势，缺乏“影子”负债的注入和空转，如何能对冲非标到期，并修复信用派生的通道？信用债配置恐持续出现在中高等级城投债拥堵的情况，弱资质产业和城投债恐被持续“唾弃”。 风险提示：政策超预期 【正文】 “风向”在既要和又要之间摇曳，是政策矫枉过正，还是市场预期紊乱？7月以来，多策齐驱回拨信用派生失调的冲击。定向信贷、激活低等级信用债到保障平台合理融资等等掀起了市场久违的兴奋，甚者，复刻2014-2015年期间的“超级”宽货币的言论充斥眼帘，仿佛历经2年之久的去杠杆瞬间“烟消云散”。 幸有政治局坚定去杠杆基调，“稳”字统领，协调政策工具各司其职，对地产调控措辞依旧凌厉。各类资产价格随预期联动，波动加剧与交易拥挤的并存，彰显对政策路径把握的不足。事实上，民企违约陡增、基建投资失速和城投违约等，表面上是广义信用派生受阻的“恶果”，内理却是整治二元“乱象”的阵痛。如何理解政策在纠偏和定力两边权衡？本文尝试以更广的视角，对此进行讨论。 【显性与隐性的缠绵悱恻：地方政府杠杆的“虚”与“实”】 1、从杠杆率统计的瑕疵说开来 政府部门为何渐变为去杠杆众矢之的？继2015年中央工作经济会议提出“三去一降一补”后，今年4月财经委员会议再次强调“以结构性去杠杆为基本思路”，“尽快把地方政府和企业特别是国有企业的杠杆降下来”。历经2年多的去化，得益于供给侧改革的推进，非金融企业部门主动去杠杆力度加大，总体宏观杠杆水平稳中有降。此时剑指方向转移，意欲为何？ 传统口径的杠杆水平测算，地方政府并不“危险”。 1）地方政府杠杆水平多维持在50%以下，整体水平不高。即便我们采用（国债+政府支持机构债+地方政府：（负有偿还责任债务+或有债务））/GDP做估计，也仅于2015年触及50%的高峰，而后回落。 2）地方债务利息支出似乎不高，难以匹配“软约束”特征。根据现有研究对实体部门（居民、非金融企业、中央政府和地方政府）利息支出加总的测算，年度支付规模已然超过GDP增量。不过，利息支出主力部门主要集中在非金融企业，地方政府部门利息支付占比仅在总量的20%以内。偏低的利息收入与地方政府具备的“软约束”特征看似并不匹配。 有趣的是，仅社融口径下的利息支付，就已超过各部门利息支付总额。纵然测算方法和样本上有一定差异，但将社融作为观测窗口，足以覆盖实体部门绝大多数融资行为。拆分社融各项融资规模与利率做估算，结果显示1）截至今年2季度，利息支付占新增社融比例已突破60%，以债“养”债的行为愈发显著，2）单季度利息支付规模接近11万亿，远高于上述各部门的年度测算情况。此处还未考虑“通道非标”的影响，如若加之，债务利息消耗经济增长的现象恐更明显。 所以，融资视角下匡算与限定部门统计结果上的分歧，不仅反映方法上的差异，同时暗含“潜在”应当计入但未计入的债务，尤以被“低估”的地方政府部门为主。 2、地方政府的隐性债务到底“隐性”在哪里？ 1）隐性债务的界定和甄别难度极大。 一方面，定义上产生的争辩与分歧（详见附表1）。一则源于权责的不明晰，作为地方政府或有债务，但在表现形式上却以企业作为载体，如何剥离政企之间千丝万缕的联系，操作难度极大。二则隐性债务多为政府负有偿还道义的债务，也即债务载体在某一时间点出现兑付困难，过往因配合地方政府投资而产生的债务是否需要救助。一旦政府出手干预，该部分负债则可界定为隐性负债。一言蔽之，可以将隐性债务理解为：应当纳入地方政府债务管理，但却未能统计的债务。 另一方面，既然定义难以区分，是否可以从实践中推算？2014年43号文的下发和2015年之后明确融资平台新增债务均不作为政府性债务统计，规范地方政府举债起航。然而，存量和增量隐性债务仍面临破题之困： 存量中，2013年审计结果显示，仅36%纳入一类债务（政府负有偿还责任债务），如果剩余64%中存在违规担保等，被界定为隐性债务的概率较大。各省审计不同类别的债务口径存在分歧，这也导致甄别的局部失真。 增量中，“开前门”意图有助严控风险，但体量偏小（限额管理）、举债方式限制（省级代发）、分配机制不透明加之如何对接存量始终“暧昧不明”，这与地方政府承担的基建投资压力相去甚远。政绩与投资压力的双重压力，出具“抽屉协议”、注入公益性资产、虚假PPP和政府引导基金等模式盛行，给隐性债务滋生塑造土壤。 存量中的二类债务如何进一步划分，增量形成模式的繁杂多样，实际上极大的阻碍操作层面界定隐性债务规模。 2）隐性债务对杠杆率的影响有多大？ 尽管口径上模糊，难以做到剥离政企债务，但框定隐性债务滋生的主体范围后，能够大致测算其存量规模。我们采用城投平台及PPP中的政府付费项目作为测算主体，而产业基金虽有隐藏债务之嫌，但规模较小，对总量测算影响有限。 其中，对于城投平台债务的界定，采用以下两种口径：a）应收账款+其他应收账款，往往在评估城投平台与地方政府的信用绑定时，多考察往来占款情况，政府占款比重越大，对应负债科目被认定为隐性债务概率越大；b）有息债务负债口径，上述应收账款测算侧重资产端，负债层面的测算不仅是上述口径的稳健性度量，同时覆盖可能缺失的部分。 除此之外，还需要考虑三个问题，一是资产科目中的存货可能需要纳入对比，其内含委托代建等，对应负债支持相关政府项目的概率较大；二是考虑有息债务口径时，需要剔除地方政府或有债务（甄别和统计口径上可能存在一定差异），以免重复；三是考虑是否为公益性平台，现有研究中对隐性债务的测量均未考虑平台是否具有纯公益性特征，有可能高估隐性债务存量。因此在测算过程中，我们将纯公益性平台测算结果称之为“保守口径”，“全口径”为全样本（以发债平台作为统计口径）。基于测算，可以得到以下结论： 其一，存量中，纳入隐性债务后，2017年地方政府杠杆率增幅不一，范围介于10%-46%之间。当纳入中央债务之后，2017年政府部门真实杠杆率水平可能达到56%-92%。如果纳入非发债口径样本，政府部门杠杆率将超过BIS设定的60%警戒线。 其二，增量上，2016-2017年地方政府杠杆率上限和下限值增长虽有放缓，但绝对水平依旧偏高，即便公益性平台隐性债务规模存量仍超过15万亿。 小结来看，地方政府去杠杆略显成效，可纠偏力度不尽如人意。2016年下半年财政部突击摸底地方债务，一方面在此前审计结果上再次梳理，另一方面要求汇报平台、国有企业和事业单位的各融资渠道的存量债务余额，意在探究违规债务来源。 彼时至今，接近2年的时间，尽可能划清政企边界，遏制隐性债务的膨胀。值得肯定的是，地方政府“真实”杠杆率确有微降，但收效甚微，这也是地方政府事权和财权不匹配的制度错位的结果。与此同时，金融体系演化出复杂的交错共嵌系统，逐利行为催化机构以各类“马甲”注资平台。屡禁不止的违规举债，督促政策重心出现转移，一则财经委员会将地方政府去杠杆放在首位，二则财政部祭出23号文，掐断违法违规举债源头。事实上，破题金融“乱象”是在压制金融风险的基础上，控制地方债务的增量风险。 【金融“乱象”与隐性债务的“不解之缘”】 1、影子银行的衍生：单一通道向庞杂体系进化 我们曾在《到期梦魇：“大资管”视角下的非标测算_20180626》及《融资困局、风险传导与政策研判_20180709》中对影子银行的发展均有过详细的讨论。与2008年至2013年“通道-非标”的资产扩张驱动模式的银信合作不同，影子银行发展的第二阶段，体系内结构更为复杂，非银机构不再单纯作为通道形式存在，主动或被动的作为资产配置主体推动体系的扩张，而套利行为的肆意增长为嵌套、结构化和杠杆的生成提供土壤。 大资管铸就的荒蛮时代，形成两大特点： 1）两轮空转与负债来源的分层。商业银行通过发行和互持存单，到相互购买表外理财，形成盘根错节的第一轮资金空转。委外模式的兴起，为银行体系内资金输出提供通道，注入非银体系的增量资金（负债），是资金第二轮空转的基础。均为套利目的的空转，体系内增量资金来源截然不同，一是同业负债，二是委外模式。 2）非银之间相互投资层数越多，最后“接棒”的投资人诉诸低流动性高收益资产的激励越大。根据我们此前的测算非银空转乘数，资金投向实体之前，至少做过一次嵌套。刚兑属性极强，收益偏高的城投平台成为首选标的。 2015年经济下行压力陡增，城投平台融资再次松绑，债券类融资的放行与非标准化债务的并举，成为托底基建投资的利器。期间，同业负债的滚动与大资管模式应运而生，衔接了银信合作的缺位。历经数年发展，券商资管和基金子公司等资管机构俨然成为城投非标融资新手段。 2、非银机构如何向城投平台“输血”？ 信用融资体系中，可以按照是否为标准化融资划分为信用债/ABS及非标融资，后者依照监管可控范围又分为：1）体系内融资，以社融非标及通道非标为主，2）体系外融资，涵盖融资租赁/担保和P2P等。城投平台非标负债来源繁多，以上两类均有涉及，以下划分为几类简要说明： 1）模式一：非银机构相互嵌套提供“过桥”通道。 大资管通道兴起之后，信托对接实体非标增速放缓，但存量规模已然庞大，本身与其嵌套其他非银投资有较大关系。 其一，较为常见的模式为券商资管嵌套信托。券商承接委托机构资金后，为规避投向审批繁杂流程，除采用专项通道外，借道信托更为便捷。最终以信托贷款或者资产收益权投资为主的模式，引导资金进入城投平台。 其二，平台诉诸信托融资，而由于单个集合资金信托计划的自然人人数不得超过50人，信托与券商资管合作，重复上述模式，达成嵌套，亦可实现变相融资。融资结构与嵌套的达成过程中，地方政府可能出具“抽屉协议”兜底平台偿付风险。 错综复杂的关系表面上为绕道监管和提升融资效率，本质都为非银机构追逐低风险高收益投资所为。 2）模式二：银行及非银跟投虚假PPP。 PPP热潮的兴起意在开正门，替代传统城投平台的融资地位。可在实践操作上，PPP违规包装，转身变为隐性债务增量来源。为引入社会资本，承诺回购、保障最低收益和明股实债的操作手段盛行。其中，PPP产业基金成为链接金融体系与地方政府或平台的节点。PPP产业投资基金一般由地方政府或城投平台联合金融机构发起成立。银行、保险金融机构为优先级投资者，政府和或城投平台为劣后级投资者，基金由三方指定的特定机构管理。由于地方政府和城投平台往往给予金融机构“隐性增信”承诺，导致PPP基金投资无法实现“风险共担、利益共享”。 3）模式三：体系外的融资租赁如何“添砖加瓦”？ 融资租赁融资模式中，政府通过将公益性资产交付城投平台并由城投平台将该资产向融资租赁公司进行售后租回，来获得款项。其后，政府通过与城投平台签订长期购买服务协议，增加财政预算作为应付租金来源保证。此过程实质上为政府从融资租赁公司处变相举债。 小结而言，依靠同业负债、委外模式和嵌套投资的交互运转，金融体系规模迅速膨胀，这与地方政府和平台融资缺口扩张产生弥合。金融体系内的二元负债（同业负债与委外-非银负债）串联银行与银行，银行与非银，非银与非银之间的关系，而后通过非银间的相互嵌套、PPP产业基金等模式，最终将资金注入地方政府和融资平台。“金融乱象”抬升增量债务规模，增量债务转化为存量负债后联动地方政府“真实”杠杆水平。金融与地方之间的联系早已形成庞杂的关系网络，有效压制地方债务，首先需控制边际增量，金融体系难言“独善其身”。 【当金融监管-地方债务整治联手，信用紧缩如期而至】 1、从摸底到严控二元负债：默契拧成一股绳的“镜像”监管 对于地方政府及平台违法违规举债的遏制，此前的报告中已经有诸多讨论（详见《城投往事：回首信仰的缘起缘灭——城投债投资策略系列之一_20180116》等）。片面截取债务问题，忽视金融端监管，不利于理解政策推进的缘由与信用紧缩突如其来的根源。实际上，2016年再次摸底隐性债务之时，“镜像”监管就已开展。 第一阶段，2016年6月-10月：债务摸底期间，金融去杠杆拉开序幕。肃清地方政府与融资平台违规举债始于2016年下半年，财政部摸底排查全国存量债务同时，亦未放过金融机构如何协助债务生成。期间，央行拉长公开市场操作投放期限，传递货币政策边际收紧信号，开启金融去杠杆序幕。两者之间冥冥之中的配合，彰显镜像监管的端倪。 第二阶段，2016年11月-2017年5月：银行同业遭遏制，50号文和87号文紧随其后。2016年11月88号文下发，为地方政府性债务风险应急处置提供预案，隐约中释放破刚兑信号。之后，表外理财正式纳入MPA考核；2017年3-4月银监会密集下发文件，掀起“三套利、四不当”的整治。银行理财、表外业务和同业遭到“致命”冲击，第一层空转放缓。5月财政部下发50号文及87号文，力度堪比43号文，违法违规举债的肃清提上日程。 第三阶段，2017年6月-12月：非银难以幸免，地方政府融资强调开正门。该阶段进入债务整治消化期，重点转向完善正门融资，专项债试点的陆续推出，89号文打开中国“市政收益债”版图；并且，1358号文下发意从发行端提高企业债服务实体的效率。相反，金融监管趋严的态势并无停缓之意，资管新规意见征求稿从10月开始流传到11月正式下发，净值化管理、破刚兑、投资限制、流动性管理和统一杠杆等规定，几乎打破非银过往运转的平衡。紧接着，商业银行流动性管理办法、委托贷款管理办法和银信合作管理办法出台，去控态度之坚决一度引发市场恐慌。 第四阶段，2018年1月-4月：资管新规与23号文的下发，隐性债务资金端彻底被堵。预期上适应后，资管新规于4月底正式落地，过渡期较此前有所延长。而债务监管再出重击，3月底23号文下发，剑指国有金融企业及非银金融，“掐断”违法违规融资源头。与此前文件关注地方政府与平台融资行为不同，23号文切换重心至资金供给端，与金融监管之间的相互呼应，彻底杜绝增量风险的资金来源。 第五阶段，2018年5月至今：框架下边际放松，融资平台有压有保。5月地方债允许借新偿旧后，隐约间透露债务整治与金融监管的暂缓。7月下旬至今，“一行两会”齐出手，允许在资管新规框架下缓释非标到期压力；国务院常务会议表明需保障平台合理融资诉求；银保监会下发文件，要求打通货币政策传导机制同时，落实无本续贷，加大对微小企业投放力度。监管态度表露些许缓和，与政治局会议强调“稳”字当头有关，但去杠杆基调尚未变化。 “金融乱象”与隐性债务纠葛难解，导致增量风险蔓延屡禁不止。唯有从负债端入手，抑制风险的肆意扩张。金融去杠杆与地方政府控杠杆的一以贯之是偶然，亦是必然。监管路径上的重叠，不仅极大削弱金融体系二元负债的循环空转，同时切除隐性债务生成“血脉”。然而，金融体系乘数型扩张遭遇逆过程后，广义信用派生因此受损，镜像监管的副作用猝不及防的集中曝光。 2、“镜像监管”副作用：广义信用派生失速后的光怪陆离 1）社融非标断崖式衰落 如前所述，规避审批和套利操作，非银机构之间相互投资成常态。嵌套最为严重的机构亦为负债被限制最强的主体。以券商资管和基金子公司为主，2016年末再投资其他非银机构产品成为常态，其中对接信托贷款和委托贷款占比不低。 与此同时，嵌套层级的复杂化发展，将进一步增加非银空转的派生作用。增量资金输入一旦放缓，非银体系空转的逆过程将面临指数形式的缩水，除拖累通道非标新增之外，对社融非标的冲击同样将显现。因此，2季度以来，社融非标规模的骤降，一方面与委托贷款和银信合作受限有关，更关键源于非银投资力度的式微。 2）难觅增量资金推动，基建投资乏力 地方债务边界的限制与财政约束为一体两面，基建投资增速放缓虽为情理之中，但幅度过大，凸显“开正门”与“堵偏门”衔接的失衡。 依照2016年基建资金来源分项，静态推测2017年和今年融资分项占比后不难发现：a）政府性基金、国内贷款和预算内资金将成为2018年基建投资主要支撑项。b）自筹资金中以银信合作为主的非标融资，仅次于上述三项。不过，该科目的测算为确定其他科目后的反推，波动幅度可能较大。在金融监管威慑力显现的当前，非标新增倘若大幅低于预期，财政资金恐“独木难支”，基建投资失速将成必然。 3）民企无意中被推至债务周期末端，违约竟成常态 过去几年的宽货币周期中，民企部门扩张负债，做大规模的手段逐渐形成路径依赖。有息债务畸高和短借长用的弊端，在信用紧缩环境中浮出水面。今年以来，民营企业债务违约现象愈加频繁，本质是其进入债务周期末端被清算的结果。 4）城投之殇：非标屡屡逾期到首只公募债违约 二元负债输血功能的丧失，催生出“负债荒”，致使城投平台无法再运作“旁氏”滚动。今年以来，自云南资本信托贷款违约拉开序幕之后，非标痛点渐显性化，逾期和兑付困难成为平台不可承受之重。与此同时，近日新疆六师国资短融违约，打破城投平台“刚兑”信仰，其中虽有公司自身内因，但深陷外部债务和补贴的路径依赖，负债续接之难，成为兑付压力爆发的燃点。 【理解政策路径：“正在解决什么”和“还需厘清什么”】 1、稠密的政策铸造信用收缩的“靶向”疗法 “政策敦促”成为今年三季度的关键词。无论是央行、银保监会，还是财政部，出手速度和力度都已超出市场预期，这也暗含信用收缩的现有和潜在“杀伤力”已然触及可容忍的底限。针对不同部门，政策着力点不一： 1）中小微企业的融资困境如何破？从央行开启定向信贷和“麻辣粉”配资低等级信用债伊始，到银保监会下发《加强监管引领打通货币政策传导机制提高金融服务》强调“无本续贷”，提高对中小微企业不良的容忍度，均是尝试熨平中小微企业融资难的风险。 2）基建投资怎么托底？国务院常务会议强调加快专项债发行，并推动其在基建投资商早见成效后；政治局会议重申“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”。此后，广东、江苏和山西等省下发补短板重大项目投资计划名单。财政部发文加快专项债的发行和使用，弥补增量资金缺陷。 3）疏通货币政策传导渠道。流动性在实体与金融市场之间冰火两重天，一是过剩的资金在金融体系内，资产价格与资金价格甚至出现倒挂；二是实体经济不断演绎出负债荒。金融稳定会议和银保监会文件因而强力推进打通流动性传导渠道。 4）解决非标续接压力。资管新规配套细则与商业银行理财业务监督管理办法的下发，允许公募理财投资非标+商业银行理财可以采用老产品对接新资产的手段，为非标续接提供新的窗口。 2、政策意图虽好，但“既要…又要…”之间渐显分歧 纠偏信用紧缩的意图虽好，但单目标落地困难和多目标冲突的格局下，政策布局难度剧增： 第一，点对点目标或遭遇“水土不服”的窘境。 1）单纯依靠放开公募理财和银行理财的投资端，就足以抵补非标到期的压力了吗？比较困难。 首先，资管新规配套细则是在原框架下执行，嵌套和结构化设计仍然受限，而该类产品是过往投资非标的主力（主要由券商资管和基金子公司发行）。即便公募理财和银行表外理财能新增，与到期体量对比依旧悬殊。 其次，2020年过渡期结束前，非标投资需压缩完毕。这也意味着，配置的非标资产，期限要严格限制在1-2年，以便在截点前可以清理。然而，非标资产期限基本在3年及以上，更短期限的品种寥寥无几，这也是为何以往采用滚短放长的资金池来衔接资产。因此，于商业银行和公募理财而言，政策激励较为有限。 最后，净值化管理，可能需要设计封闭式产品，由此可能削弱产品需求。非标资产缺乏流动性，估值难度较大。如果需要满足资管新规条件，封闭型管理更为适宜，不过该类产品流动性欠佳，未必会获得市场青睐。 2）亟待流动性“滋润”的中小微企业和弱资质民企获得支持的概率有多大？ 一方面，给予商业银行定向信贷的指导，信号意义明显大于实际意义。商业银行在配置信贷资产过程中，具有极强的顺周期特征，本身蕴含的是对融资方信用资质的考量。民企风险敞口不断扩张的现阶段，如何驱动商业银行逆周期操作？ 另一方面，无本续贷是定向信贷的补充措施，可生效不易。实践中，只有入不敷出造成资金缺口扩张的企业，才会呈现贷款本金无法偿还的现象。然而，放款的先决条件是，尽职调查确保企业能够正常还款。所以，未出现明确的不良率放松前，意在通过鼓励形式敦促商业银行呵护弱势企业，操作难度颇高。 3）缺失非标的基建投资能否“涅槃重生”？“正门”需要开得足够大。 基于以上测算不难发现，自筹资金中，非标在基建投资来源中占据举足轻重的作用。而政策层面的微调正在出现，一则窗口指导加快信托项目投放，二则万亿专项债将在年内发行。前者表面上看，意在恢复信托贷款的支持，但过去几年，信托贷款的大规模增加与券商资管等非银机构的嵌套投资有关。当非银体系的乘数效应丧失后，单纯依靠资金信托自身，或显得“独木难支”。而后者体量上虽可观，但在对接存量项目上较为模糊，各省申请和分配难度不小，且需与对应专项项目匹配。总体上，托底基建投资本质上将表现为非标缺失与正门敞开之间的博弈，正门开的足够大，有望观测投资增速的企稳。 第二，政策目标之间如何产生分歧？ 1）结构性去杠杆与“稳金融”之间的拿捏与平衡实属不易。本轮影子银行的轮转，串联银行、非银和实体。倘若实体部门因结构性去杠杆出现持续性逾期和违约，尤以民企部门和城投平台为代表，负面冲击链条将沿着非银传导至商业银行（商业银行虽为表外业务，对资产负债表影响有限，但可能因此致使利润受损）。压制地方政府隐性债务势在必行，“稳金融”的难度亦随之加大。如何在化解“高危”部门的存量和增量风险之下，控制传导效应产生是关键。并且，与以往不同的是，本轮信用风险爆发的根源，有可能切换至非标违约联动公募债务，隐蔽性过强，判断难度之大，亦给予政策平衡之难题。 2）“控隐性债务风险-去非银通道-缓释信用紧缩”的三角困局。隐性债务增量风险与非银通道相伴而生，在此不再赘述。然而当下政策纠偏与整治所纠结的问题在于： 1）根治隐性债务的顽疾需要从资金端出发，遏制源头输血，去非银通道将成趋势； 2）严苛的通道去化，反而加剧纠正信用收缩的难度。回顾上一轮信用紧缩，2012-2013年银信合作被叫停之后，信托产品兑付危机演化成为常态。尽管2014年宽货币如期而至，但并非引导信用宽松的主要变量，而是大资管通道的兴起，恢复广义信用派生功能。本轮通道去化后，信用派生和货币政策传导难度陡增，这也是为何年初至今，金融体系内资金如此之宽松，正是堰塞湖效应生成所致。 所以，控制隐性债务增量风险的必要性，实则与去通道操作形成一体两面。而期望银行通过信贷或者债务融资等手段恢复信用派生功能，不仅难，且较为被动。三者之间的困局有待进一步侦破。 综合以上来看，隐性债务的顽疾不仅隐藏地方政府的真实杠杆水平，同时无形中消耗了经济增长的成果，根除此病为大势所趋。而金融乱象与其之间的“不解之缘”，奠定后续债务-金融的“镜像”监管的基础。可政策缠绕与合作之间，过于猛烈的信用紧缩的不期而至，挫伤民企、基建投资和城投的情况愈演愈烈。今年7月以来，各部门多管齐下回拨信用紧缩，收效却甚微。一方面与点对点政策遭遇的“水土不服”有关，另一方面，多政策目标之间已然冲突，在既要和又要之间出现“多角困局”。不过接下来可以预见的是： 1）官方给出的隐性债务定义不会太松。如若范围太广，可能触发市场对于二次置换的预期，这岂不是再一次刚兑“信仰”，与去杠杆基调不相吻合。 2）“正门”融资有望进一步打开，以弥补短板，托底基建投资。诸如：万亿专项债启动后，如何化解存量项目的资金对接等。 3）信用风险的线索还未消失。虽然前有放宽投资范围，后有加快信托项目投放，但症结在于依靠嵌套的券商资管和基金子公司无法“死灰复燃”，加之表外理财收缩成趋势，缺乏“影子”负债的注入和空转，如何能对冲非标到期，并修复信用派生的通道？信用债配置恐持续出现在中高等级城投债拥堵的情况，弱资质产业和城投债恐被持续“唾弃”。

香港小姐沦陷前传

上届冠军的容颜还没消化完，新一届的“香港小姐”竞选又来了，时间过得真快。 早些年，香港传媒界曾有过这样的说法：“最能代表香港的，不是尖沙咀的钟楼，不是太平山的老衬亭，不是海洋公园，也不是大富豪夜总会，而是香港小姐。” 尽管如今它已难逃明日黄花的历史宿命，但在遭遇中年危机之前，它就像盗版碟里的港产片一样，开启过无数人的对于香港的想象。 这样的妆容，香港披卦了大半个世纪，连缀起来，就是香港娱乐文化的兴衰史 一、香港小姐的前半生：松弛、黑幕、以及全港人的希望 时间退回至1946年。彼时二战刚刚结束，香港主权由日本移交回英国，经历了数年战争岁月的折磨与摧残，香港人急需一种大众娱乐来转移注意力。 于是，带有慈善性质的“香港小姐”竞选，便在北角“丽池空军俱乐部”横空出世。 这一年10月8日，另一场以募捐为目的的选美在上海新仙林舞厅举行，此乃中国大陆第一次正式选美活动 当时世界大战结束不及一年，广州的“掩埋队”每天在路上收殓无数饿死者的尸体，香港的粮食危机也日益深重——有人质疑，在此情况下，应否搞这种歌舞升平的活动。但最终，选美会还是于6月23日在丽池如期举行。 事实上，所谓“竞选”只是一场简单的泳衣秀。在“国际慈善游泳比赛”的间隙，几位妙龄女郎身穿连体泳衣，绕场一圈给中西评判打分。 各佳丽由20位评判评分，标准是身材40分，容貎40分，仪态20分。图为当时的评分结果，来源：十一劃生 这场泳衣选美，为沉闷的香港社会带来一道不太合时宜的风景。 在那个风气尚为保守的年代，裸露的肩膀、雪白的大腿，以及紧身衣勾勒出的胸部线条……现在看可能不算什么，但搁那会儿，刺激程度不亚于现场看毛片。 原本可以容纳1700人的会场，最终挤进了2000多人，将俱乐部的木栏都挤坏了。 当天，数千观众在烈日下曝晒3个多小时，为的就是一睹佳丽身穿泳衣，从跳台走下阶梯的身影 面对市民饱满的热情，当年的《星岛日报》评论道：“随着和平的光临，人们很需要找寻些趣味、轻松，或者是罗曼斯（Romance）的气氛来调剂一下战争几年来紧张惯了的神经。” 只是，观众见到佳丽真容的那一刻，罗曼斯就幻灭了。 尽管大会所定的赛制十分宽松，只要求佳丽年龄为16岁～60岁、能找到一件泳衣穿在身上即可。但由于是头一次举办，故参赛者寥寥。仅有的11人中，不少还是舞厅小姐、风尘女子。 有人形容，那场选美看到的都是“松弛的线条，胖而不健的体格，萎黄的脸孔。” 香港某龟苓膏品牌广告，图右为首届港姐冠军李兰 “海中无鱼，虾仔为大”，最终，23岁的李兰成为香港历史上第一位港姐冠军，不仅由港督夫人亲自加冕，还获赠价值上千港元的司马牌金表一只。而选美门券所收入的8621港元，则全部用于救济难民及残废军人。 李兰一夜成名，从此踏入演艺圈并出演了多部电影，成为黄飞鸿系列电影中的第一位女主角。图为李兰出演《审死官》中的杨秀珍 从大众审美看来，李兰姿色平平，难以称得上“美丽”。但即便如此，接下来的港姐选举盛况丝毫不减，尤其是1948年。 这一年，丽池从“空军俱乐部”摇身一变成为“丽池花园夜总会”，而幕后推手正是叱咤风云的“夜总会皇帝”、有“香港杜月笙”之称的李裁法。 “丽池花园夜总会”集泳池、海浴场、舞厅、酒吧于一体，每夜衣香鬓影，觥筹交错，一派繁荣景象 改头换面的丽池，一跃成为城中最热门的猎艳胜地，相当于今天北京三里屯最火的夜店——为了“搅旺这个场”，李裁法接手主办了这一年的香港小姐选举。 只是，决赛现场，秩序尤其混乱。前排的观众险些被挤进泳池，后排的观众视线则被层层遮挡——明明花真金白银买了门票，却连佳丽的衣角都看不到。至于本来要绕场一圈的佳丽们，也因为无立锥之地，只能在泳池一角“企定定”。混乱之中，甚至有几双“咸猪手”从人群中扑出，试图对佳丽实施“胸袭”和“腿袭”。 当时的报章关于港姐决赛秩序混乱的报道 比赛最终在一片混乱中草草收场，“杯葛”的声音也旋即而至。 与前两届“职业小姐获荣衔”的丑闻不同，这一届的冠军人选被质疑是“内定”。 1948年，第三届港姐冠军司马音传闻是李裁法的“契女”，被其它落选佳丽炮轰选美不公 不知是选美黑幕让人意兴阑珊，还是由于其他不得而知的因素，连续办了3年的港姐竞选忽然沉寂了下来。直到1952年，美国举办首届环球小姐竞选，香港受邀作为“香港赛区”参选，选美会才得以重启。 既然是挑选能代表香港争艳国际的美人，这次自然儿戏不得。因此从这一年起，港姐选美成为一项独立且正规的比赛，分为初赛、复赛和决赛三个环节，前两个环节又分为便服、晚礼服、泳装三场。 加上决赛，佳丽们一共要出场七次，前后持续近一个月，可谓是选美马拉松。 大会总结了第三届的失败经验，在泳池中搭起了天桥，好让观众一览无遗。现场还有一元一册的“群芳谱”出售，方便观众“按图索骥”。图为初赛的泳装环节，闻风而至的市民居然过万 由于冠军可到美国竞选“环姐”，获选的话又有机会在荷理活拍电影，当年前去报名的女子甚为踊跃。 同时，主办方也规定，参赛者“必须具有良好品德，优美身材，和健康体魄”，不再允许舞女参选。 但尽管如此，选美依然被视为“低俗”。当时有位在天主教中学念书的学生易名参选，相片登报后，她被校方发现并开除学籍，无奈之下唯有退选。 不过，5月20日晚举行的晚装复赛，这位学生仍有出席，且出场时得到在场观众的热烈掌声 图为报章上关于此次港姐决赛的报道，里面提到丽池花园夜总会请来法国的“肉惑艳星”登台，表演“奇特艳舞数十种”——或许这也是大众对“舞厅式选美”印象不佳的缘故 决赛之夜，导演但杜宇的千金、当时只有21岁的但茱迪“爆冷”夺冠。 在首两轮的晚礼服环节中，她身穿的几套天鹅绒礼服曾获记者大赞：“身段婀娜，轻盈的微笑，有明星派头”，但却并非众人眼中的“大热门”。 有人分析，决赛当晚，5人评审团中有4人是外宾，也许是但茱迪鼻子扁塌、眼睛细长的东方面孔帮了她一把，成了洋人眼中的东方美。 但茱迪 但茱迪听到获选一刻，双手掩面，似乎不敢相信 加冕仪式，中间坐着的是但茱迪。后排由左至右是李懿碧、李美梅、许露西娜、王瑜 冠军加冕后，但茱迪肩负着“全港人的希望”，带着40套中式礼服登上了飞往美利坚的班机。 有“金主爸爸”扬言，只要但茱迪的排名比同来自菲律宾、日本和印度小姐高，就可以得到上镜的机会，以及三千美金的月薪。 美国首届环球小姐现场，左五为但茱迪 最终，但茱迪不负众望，拿下了首届环球小姐的殿军（第四名）奖杯。 但茱迪获殿军当天，环球影片公司即答应与她签约，令她兴奋不已。图为但朱廸在荷里活出品的《国王与我》一片中饰演一名妃嫔 二、70年代香港梦：美貌与智慧并重 但茱迪为港姐竞选开了个好头，但茱迪之后，参选港姐成了“飞上枝头变凤凰”的极佳通道，无论是名门闺秀还是邻里小花，都觊觎起那朵钻石后冠来。 只是，彼时的香港正处于从小渔村蜕变为国际金融中心的高速转型期，老百姓尚要为衣食劳碌，根本没空关心香港大美人是谁。整个五六十年代，港姐竞选也没有固定的主办方，办起来有一年没一年的。 直到1973年，TVB（香港无线电视台）入主港姐选拔，港姐竞选才气象一新，稳定下来一年一届，持续至今。 70年代正值香港电视台混战时期，挖角常有发生。TVB接手港姐，就相当于接手了一个艺人储备库。图为TVB艺员训练班 而在1973年的过渡期，港岛出现了两位香港小姐，分别是“香港东方选美会”选出的狄波拉和TVB选出的孙泳恩。 由香港东方选美会选出的狄波拉（谢霆锋母亲） 由TVB选出的孙泳恩（中） 虽然70年代初选美风渐盛，有“工展小姐”又有“香港公主”，但由“公仔箱”直播，佳丽们身穿泳装让万千观众评头品足的选美还是首次。因此开山鼻祖孙泳恩也被称为“最勇敢港姐”。 图为孙泳恩加冕环节 事实上，TVB主办的选美会并非“给最好看的发一个皇冠”那么简单。在与国语文化、上海往事周旋良久后，腾飞的香港开始大刀阔斧塑造城市名片。1976年的港姐竞选宣传词就写道： “‘香港小姐竞选’，目的在于选出一位才貌双全、能真正代表香港美丽与文化的少女，提升海外人士对香港的印象。” 港姐竞选，选的是“香港女性的楷模”。因此，除了评选标准和流程更专业之外，TVB还提出了那句深入民心的口号：美貌与智慧并重。在这样的标准下，评委甚至会刻意避免当选者“过于漂亮”。 1973年到1983年十年间，港姐以“德”先行，“容”居其后。因此首届港姐选举，成熟稳重的孙泳恩有幸夺冠，而娇艳的空中小姐赵雅芝（图）只能得第四 港人于是将选冠军比喻为“选老婆”，不用太漂亮，最重要是贤淑大方；亚军是“选女朋友”，不妨风情万种；季军则是“选小妹妹”，天真单纯就好。 1977年，香港小姐史上第一个双料冠军朱玲玲，被人称为“气质高雅的港姐”“港姐中的港姐” 1979年穿泳衣的钟楚红，最终获得殿军 从孙泳恩开始，港姐们一个个高贵端庄——当然，1976年的冠军林良蕙是个小小的意外。 当选时最激动冠军：林良蕙 在文娱活动相对单调的七十年代，港姐一开办就吸引了万众关注。再加上TVB悉心经营，香港人心目中的“舞厅选美”观念逐渐转变过来，选美成了个人成功路上不妨一试的捷径。 “少女们从五湖四海出发，从纽约、上海、温哥华赶来，接受这个神话城市的审阅。” 而港姐选举，也开启了“明星制造机”模式，佳丽们往往还没出道，就有几部电影等着拍。“世纪美人”赵雅芝、“梦中情人”钟楚红等人，几乎撑起了80年代的香港影坛。甚至有观众评价：“如果没有她们，华语影视圈会失去三分之一的光彩。” 港姐开始与电影、电视结下缘分。图为《香港小姐与香港电影》，余慕云著 三、80年代，港姐盛世 20世纪80年代，高速发展的香港稳固了“亚洲四小龙”的地位，晋升“东方好莱坞”的无线也一统江湖——搭着“无线电波”的港姐，迎来了我等凡人肉眼可见的巅峰时期。 一年一度的港姐选举成了全岛的盛事。一进入夏季，无论是电视上的宣传片、报摊上的杂志刊物，还是普通市民饮早茶时的闲谈，都离不开“香港小姐”。 决赛之夜，粤港两地居民更是痴痴地守着翡翠台，合家欢程度不亚于春晚。就连内陆观众，也从天线里收到的TVB信号，接受过港式人体审美的启蒙。 TVB在制作上下足重本，香港小姐竞选变得更“有睇头”。除了决赛夜的泳装环节备受瞩目之外，新增的外景环节也增色不少。图为1988年李嘉欣的外景拍摄片段 肩负着“宣扬香港”KPI的港姐，不仅深获香港市民的喜爱，地位高到可与港督出席活动。 而且宣布中选的一刹那，便始登龙门，身价百倍，风头一时两无。即使落选，也有机会闯荡娱乐圈，跻身政商界，或被揸跑车、住豪宅的贵公子相中，嫁入豪门。 邱淑贞曾于1987年参选港姐，后因整容传闻中途退赛，但这并不妨碍她被王晶相中，晋升为一代性感女神 据1989年的港姐冠军陈法蓉回忆，很多香港女孩小时候都cosplay过“港姐加冕”环节：“卷一根棍子当权杖，披一条毛巾在屋里绕场一周。” 那是梦想中的高光时刻。在那个贫富差距逐渐悬殊的年岁里，港姐就像终极美好样本，很多平民女孩从中看到了希望。 泳装问答环节也是小学鸡们争相模仿的情节。某年的问答环节便堪称经典，一位佳丽被问及“古今中外历史名人你会选谁做丈夫？”她答：“希特勒。我会用我的美貌感化他的野心，唤起他的爱心。” 进入到80年代，摇摆于“美貌”与“智慧”之间的审美天平也被重新设置——在稳定而富庶的社会里，电视节目的娱乐功能占了上风，评委们不再避讳选手的美貌。让观众赏心悦目、用收视率吸纳广告才是正经事。 1983年，张曼玉一出场，几乎所有人的第一反应都是：“哇，好靓。” 1983年，泳衣造型的张曼玉，当年的“最上镜小姐”被她收入囊中，可谓实至名归 事实上，此时的香港已跻身国际大都会，港产娱乐亦独步天下，有人感叹：“在这种时代气氛下，女人不可能不美。” 这一时期，遴选出的佳丽也独具时代感和都市味 在颜值全靠老天爷赏饭吃的年代里，1988年的“大美人”李嘉欣、1989年“最具都市气质”的陈法蓉、1990年的“靓靓”袁咏仪、1991年“美貌与智慧并重”的郭蔼明扎堆涌现。 至今港人仍感慨，那些年，真是港姐的颜值巅峰。 1988年冠军，大美人李嘉欣，被称为“美得石破天惊” 1989年香港小姐冠军陈法蓉（中） 1990年冠军袁咏仪，“靓靓”这个外号不是白叫的 1991年冠军郭蔼明，就读于美国南加州大学机械工程学，曾到NASA兼职见习工程师，是学历最高的港姐 1991年的季军蔡少芬 随着颜值达到巅峰的，还有港姐的收视率。1991年，香港小姐竞选决赛当晚，最高收视达到44点，至今无法超越。只是这一年，香港小姐也走完了辉煌时代的最后一步，就如作家韩松落评论： “香港小姐”的黄金时代，是1970年代末和整个1980年代，绝代佳人基本分布在这个时间段。而1990年初的袁咏仪、郭蔼明和蔡少芬，可视为这个时代的余韵，尚能说明“香港小姐”的审美观，不是《聊斋》中“罗刹海市”式的审美观。但之后，“香港小姐”竞选便走上天雷滚滚的不归路。 当人们回顾香港小姐时，1993年总是一个分水岭。有专栏作家调侃：香港小姐竞选就是在这一年“坏了风水”的。失望的市民大呼上当之余，“长得像港姐”也成了坊间流行粗口。 图为1992年无线推出的银禧纪念票。此后，“香港小姐”的水准被比喻为一条“屡创新低的大阴线”，偶有反弹，但趋势不改。 进入新世纪以来，选港姐更是像选特首一样，都要被喷得体无完肤。面对狗仔队的挖苦和香港市民对“港姐沦陷”的看衰，TVB无论再出什么怪招，也回天乏术。 2000年后，港姐再没出现过让人心动的大美人，近几年的三甲更被港人吐槽“连名字都记不住”。 万人空巷的势头不再，这条古老的成名路上已人迹罕至。只是，退一万步讲，那也不是她们的责任——消失的也许不是美女，而是那个香港娱乐业能人辈出、风起云涌的风流年代。 那时，香港正褪下草莽，摇摇晃晃地走进唇红齿白的浮华梦，手里的权杖，正熠熠生辉。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

亚马逊收购电影院的“心思”你来猜？

电商巨头亚马逊要进军实体电影业了。 据彭博社消息，亚马逊正准备竞购Wagner/Cuban公司旗下的影院Landmark Theatres。 知情人士表示，相关的收购讨论仍在进行中。不过，谈判有可能随时破裂。此前，Landmark Theatres老板一直与投行Stephens Inc.合作。亚马逊的竞争者还包括Netflix——Netflix也曾经也考虑过收购Landmark Theatres，但前者认为后者出价太高而放弃收购。 对于亚马逊来说，收购Landmark Theatre有什么好处？ 先来简单介绍下Landmark Theatres。这是一家美国本土的，专注展出和营销独立电影和外国电影的连锁影院。主要以独立电影和外国电影外为主，也包括3D电影和主流电影。自1974年成立以来，Landmark Theatres已经拥有56家影院和268块屏幕。 如果收购成功，亚马逊便可以获得专注于展出独立及海外电影的业务链，帮助扩大其媒体业务（目前，亚马逊已有电影电视工作室以及音乐服务）。当然，这也只是亚马逊抢夺电影发行渠道的第一步。 流媒体与传统电视电影行业的市场争夺战早就开始了，以Netflix为首的流媒体也已经踏进电影产业。 2017年，Netflix准备了5部未在院线上映过的新片，计划在戛纳公映，然而却激怒了一批传统电影人。为此，戛纳为流媒体“量身定做”了一条规矩：只有在法国院线公映过的影片才能在主竞赛单元参赛，仅在流媒体平台上播放过的电影没有这个资格。《名利场》杂志当时引述某业内人士的观点表示，“戛纳组委会的这一规定，是为了限制Netflix与日俱增的影响力。” Netflix丝毫没有减速的意思。据今年3月Variety的报道，Netflix今年的计划在原创内容上花掉80亿美元，拍摄700部原创电影和电视剧，其中包括80部原创电影。如果这不只是在吹牛，Netflix将成为全球最大的电影电视剧制片方。Netflix的高速增长甚至开始动摇好莱坞电影的制作和发行体系。 亚马逊也在通过各种方式围追堵截，而且成效不错。 今年4月，亚马逊在公布的2017年年度股东报告中披露其付费订阅会员用户数超过1亿。贝佐斯写道：“Prime视频继续为Prime会员的增长与留存做出了重要贡献。去年，我们对Prime视频做出了改进，为消费者提供了更好的使用体验，添加了Prime Original自制剧集，例如获得了两项评论家选择奖以及两项金球奖的《了不起的麦瑟尔夫人》，以及获得了奥斯卡提名的电影《大病》。” 尽管不及Netflix，但亚马逊每年在电影和电视节目方面的投入也高达十亿美元。亚马逊认为，这有助于吸引购物者加入其Prime订阅计划，并提高现有会员续订的可能性。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

30头瘟猪南下，A股“亏了”200亿

东北地区疫情刚有缓解，被誉为“养猪业头号杀手”的非洲猪瘟，又被曝传至中原腹地。 8月16日，网传郑州双汇食品有限公司（下称“郑州双汇”）因非洲猪瘟疫情被实施封锁，双汇发展（000895）、万洲国际（0288.HK）及生猪养殖板块个股旋即大跌。 据统计，双汇发展、温氏股份、牧原股份及正邦科技一天之内市值蒸发近200亿。 证券时报·e公司记者第一时间向公司确认了此消息的真实性。分析人士表示，该疫情或将对国内生猪养殖行业形成进一步利空影响。 猪产业股大跌 8月16日午后，一则《郑州市人民政府关于封锁非洲猪瘟疫区的命令》在网上流传，称郑州双汇屠宰厂从黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇交易市场运到的260头有30头死亡为非洲猪瘟疫情。经郑州市政府研究决定，自16日起对郑州双汇划定疫点并实施封锁6周，并制定了系列防范疫情扩散的政策。 记者第一时间致电双汇集团相关负责人，获悉上述网传消息内容属实。 该负责人表示，郑州双汇已按照市政府规定对疫区实行封锁，厂内相关生产也已转移到其他厂区，对公司生产经营未形成明显影响。 当日，农业农村部新闻办公室也发布消息称， 8月14日，河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场的一车生猪发生不明原因死亡，经中国动物卫生与流行病学中心国家外来动物疫病研究中心确诊，该起疫情为非洲猪瘟疫情。 受此消息影响，16日午后，双汇A股，港股市场均遭受重创。 双汇发展午后一改早盘上行行情，迅速跌停，全日振幅11.45%。万洲国际同样上演午后跳水，一度跌逾11%，截至收盘报跌7.46%。 A股市场猪产业板块整体均未能幸免。 截至16日收盘，Wind猪产业指数下跌3.01%，除停牌股外，所涉22只个股全部走跌。国内生猪养殖龙头温氏股份当日报跌6.28%，牧原股份 5.7%。 双汇“中招” 8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生非洲猪瘟疫情，这是我国首次发生该疫情。此后沈阳地区距离疫情较近的3家屠宰企业停宰，辽宁周边各省市陆续出台应对措施，纷纷宣布“禁止调运辽宁生猪”。不过经过一段时间的防治，东北疫情一度被有效控制。 卓创分析师张莉莉告诉记者，上周四开始，辽宁比较大的规模厂生猪已启动南调，14日晚沈阳规模较大的三个厂也可以开始屠宰。 在东北地区曝出非洲猪瘟疫情后，关内企业、市场处于谨慎安全考虑，多对东北猪采购有抵触情绪。双汇此番从黑龙江调运，或是受到东北猪的低价诱惑。”搜猪网分析师冯永辉表示，多省禁调辽宁猪后，辽宁当地出栏生猪在短短几天产生内积压，收猪价格开始明显下滑。而同时，山东、河北市场部分地区则因为调不到东北猪，猪源紧俏，价格出现上行。目前市场形成严重的南北价差，河南生猪出栏价在14元/公斤，而黑龙江还在12.2元/公斤左右，头均差价就达到约200元，即使加上运费，也十分可观。 2018年，受生猪价格下行利好，作为下游加工企业的双汇发展利润颇丰。 据公司15日发布的2018年中报，期内公司实现营业收入237.32亿元，同比下滑1.3%；净利润23.85亿元，同比增长25.28%。这一业绩增长速度，较公司2014年至2017年4.71%、5.34%、3.51%、-1.95%的净利润同比增幅已明显改善。 值得关注的是，近期由于人事变动频繁，双汇“二代”接班人逐渐明朗的消息，也对公司股价形成提振。 8月14日晚万洲国际公告称，公司董事会主席兼行政总裁万隆之子、执行董事兼副总裁万洪建已获委任为董事会副主席，同时将继续担任执行董事，公司副总裁，公司环境、社会及管治委员会及食品安全委员会成员等职务。8月7日双汇发展也公告，万隆另一子万宏伟已正式进入公司董事会。 疫情影响或升级 “致死率100%的非洲猪瘟疫情如果扩散，无疑是养猪人的一场浩劫。”谈及本次疫情，冯永辉说到。 据悉，非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒引起的猪的急性、热性、高度接触性动物传染病，病毒虽不会感染人，但传染猪和野猪发病后死亡率可达100%。世界动物卫生组织将非洲猪瘟列为法定报告动物疫病，我国将其列为一类动物疫病，是重点防范的外来动物疫病。目前全世界都没有预防非洲猪瘟的疫苗。扑灭措施只有封锁、封杀、无害化处理。 “疫情传到河南郑州，比在东北地区危害和影响要大的多。”冯永辉称，东北地处偏远，封锁处理更为便捷彻底。而郑州地处中原腹地，是京广、陇海铁路交汇处，交通发达、人口密集度高，十分不利于疫病的控制。 此外，河南是我国养猪大省，官方数据统计年产生猪7000万头，占整体产能的十分之一，超出东北三省的合计产能。同时，与东北猪仅供应周边省份不同，河南猪由于区位和产能优势，供应覆盖全国，外销量占全省产能的三分之一。如果河南生猪养殖出现问题，那么对于全国生猪市场都将形成影响。 他表示，非洲猪瘟的防治往往要通过扩大封锁区域来实现，且对周边生猪销售都产生了不利影响。此前辽宁发生疫情后，整个东北地区屠宰企业都遭受限制，对价格也形成打压。郑州此番疫情防治措施未来不排除继续深化的可能，而包括牧原股份、雏鹰农牧在内的河南地区生猪养殖企业也难免受累。 农业农村部新闻办公室发布的消息显示，郑州疫情发生后，农业农村部立即派出督导组分赴河南、黑龙江。河南已按照要求，启动应急响应机制，采取封锁、扑杀、无害化处理、消毒等处置措施，禁止所有生猪及易感动物和产品运入或流出封锁区。黑龙江省已开展排查和流行病学调查工作。目前，该起疫情已得到有效控制。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

全国首例！房产中介团伙犯黑社会性质组织罪，一审宣判

每周五早上楼小姐会精选出一周的地产热点新闻，这里有最新的行业新闻，最近的行业现场，最全的地产信息。和楼小姐一起读新闻，你比别人更懂房地产。 盘踞在湖北武昌中南、亚贸一带的一伙房屋中介，引发「纠纷」报警多达数百起。武昌警方深入调查发现，这伙中介以滋事为职业，蓄意坑害房客、欺诈房东。警方走访数以百计的受害人搜集证据，锁定该团伙寻衅滋事、聚众斗殴、敲诈勒索、强迫交易、妨碍公务的犯罪事实，将任洪卓等 17 人抓获。 8 月 15 日，武昌区人民法院一审公开宣判，认定任洪卓等 17 名被告人犯组织、领导、参加黑社会性质组织罪，强迫交易罪，寻衅滋事罪等 7 项罪名。这是全国首例判决房产中介团伙犯黑社会性质组织罪的案件。 本周焦点丨Focus 1、武昌警方铲除最黑黑中介，全国首判为黑社会性质组织 据楚天都市报报道，盘踞在湖北武昌中南、亚贸一带的一伙房屋中介，引发「纠纷」报警多达数百起。武昌警方深入调查发现，这伙中介以滋事为职业，蓄意坑害房客、欺诈房东，非法营业额高达 3300 余万元，「纯利润」超过 1000 万元。 警方走访数以百计的受害人搜集证据，锁定该团伙寻衅滋事、聚众斗殴、敲诈勒索、强迫交易、妨碍公务的犯罪事实，将任洪卓等 17 人抓获。 《古惑仔》| 出来混迟早是要还的 据报道，2014 年起，任洪卓在武昌区开设了两家二手房租赁公司，并逐渐形成以其为首，妹妹任丽红、妹夫徐一伟为骨干，多名亲属和老乡为成员的黑社会性质组织。任洪卓及组织成员，实施了 118 起妨害公务、聚众斗殴、敲诈勒索、强迫交易、寻衅滋事、故意伤害等违法犯罪活动。 该团伙一头欺诈房东，一头蓄意坑害房客。他们租下房东的房屋后，非法隔断成胶囊房转租赚取差价，营业额高达 3300 余万元，通过设置合同陷阱不断抖狠滋事，获利高达 1000 余万元；欺骗、敲诈房东，强迫交易，截获租金 70 余万元；通过欺诈、暴力威胁、殴打等犯罪手段，非法强占房客定金、押金获利 200 余万元。 凭借非法手段，兄妹俩在武汉迅速「致富」。任洪卓在武汉买了两套房、一辆路虎越野车，还在汉口投资三四百万开办会所正在装修；任丽红夫妻买了一辆奔驰、一辆路虎。 《黑社会》| 干啥不好，非要学坏 据报道，两家中介引发的「纠纷」警情多达数百起，甚至曾迫使民警鸣枪示警。 2015 年 8 月 14 日晚，武昌民主路星星社区物业人员接到居民投诉后，前往查看一处非法隔断成胶囊房的出租屋。任洪卓手下马仔前来阻止，双方发生推搡，任洪卓又带领 7 名马仔赶来准备报复。此时中南警务站巡警赶来劝阻，任洪卓等人继续聚众闹事，主管姚某推搡民警、殴打辅警，民警被迫朝天鸣枪示警才控制事态。 2016 年 12 月 23 日晚，任丽红手下业务员因不退订金，与租户发生纠纷，双方被民警带到派出所调解。任氏兄妹通知两公司员工 20 余人赶到派出所门外，与租户一方人员对峙，被民警劝离。次日凌晨 1 时许，双方在附近再次发生冲突，任氏兄妹一伙持砖将对方 4 人打伤。 2017 年 6 月 4 日，鸿润德公司区域经理刘某租下房东江某的房屋后，隔断成胶囊房转租。江某接到物业公司投诉后，提出终止租约，愿按合同支付 8000 元违约金。刘某等人派人威胁，江某出于恐惧，被迫支付 3 万元违约金…… 8 月 15 日，武昌区人民法院一审公开宣判，认定任洪卓等 17 名被告人犯组织、领导、参加黑社会性质组织罪，强迫交易罪，寻衅滋事罪等 7 项罪名。法院判处团伙头目任洪卓有期徒刑 19 年，判处其余被告人 13 年 6 个月至 1 年不等的有期徒刑。记者获悉，这是全国首例判决房产中介团伙犯黑社会性质组织罪的案件。 政策 | Policy 1、为「遏制房价上涨」各地动真格 楼市乱象处罚将动用司法手段 进入下半年，在各地对于楼市乱象的整治力度开始加大。8 月 14 日、15 日，苏州、贵州、重庆等地加强楼市治理。 苏州在房企违法违规行为中将欠缴土地出让价款、闲置用地、囤地炒地，不履行土地出让合同等纳入其中。贵州治理「黑中介」明确未取得相关金融资质，利用 P2P 网络借贷平台和股权众筹等平台从事房地产金融业务行为，或虽取得相关金融资质，但违规开展相关金融业务。 据澎湃新闻报道，近期出台文件几个政府都提到了由公安部门共同参与，而重庆的整治更是明确由治安总队、经侦总队、网安总队、刑警总队介入，并直接提出开发企业和中介机构如果造谣传谣、炒卖房号、收茶水费，则将不再只是约谈，更有可能被移交司法机关。重庆官方解释：「比如收茶水费，以前可能只是约谈，未来将以非国家工作人员受贿罪来处置。」 专家分析认为，重庆出台打击房地产违法行为的政策，从整治内容看，对于违法规范行为有很多列举，包括造谣传谣、炒卖房号、非法集资、造假骗贷等，类似行为在很多时候会被开发商和中介机构认为是「小事一桩」，但从此次政策定性看，其实这都属于很严重的违法现象。所以高度重视这一次管控，是相关房企和中介需要做的，否则严厉管控甚至会让此类房企和中介面临司法上的严厉惩罚，即不是过去简单地罚款或警告等惩罚内容了。 楼市 | RealEstateMarket 1、7 月仅 3 城市房价下跌刷新纪录 房价上涨集中在二三线城市 8 月 15 日，国家统计局发布了 2018 年 7 月份 70 个大中城市住宅销售价格统计数据。新建商品住房环比上涨的城市有 65 个，下调的城市仅 3 个，刷新了 70 城房价统计数据最低记录。据中原地产研究中心数据，此前房价下调城市最少的时候为 2016 年 8 月，有 64 个城市上涨，4 个城市下调。 统计局数据显示，三亚、济南的新建商品住宅价格环比上涨幅度分别达到了 3.7%、3%，另外，昆明、烟台、宜昌、扬州、长沙、呼和浩特、海口、徐州、襄阳、哈尔滨、蚌埠、石家庄、青岛等 13 个城市房价环比上涨超过 2%。65 个城市环比上涨，天津与厦门持平，另外上海、南京、泉州环比微跌 0.1%。 从同比来看，新建商品住宅只有上海、深圳、无锡、南京下调，泉州持平，其余 65 个城市均上涨。 对二手房市场而言，70 个大中城市中有 66 个城市环比上涨，其中，三亚、海口等 10 个城市环比上涨超过 2%。房价环比下调的城市只有上海、南京、天津、厦门。 中原地产首席分析师张大伟对此分析道，「从当下房地产市场走势看，普涨局面依然存在，部分城市上涨幅度较高，预计后续调控加码的可能性加大。」 2、南京发企业限购令打击炒房客 全国第 7 个执行企业限购的城市出炉 8 月 13 日，南京市相关部门发布了《关于调整我市企事业单位住房限购政策的通知》（以下简称《通知》）。根据通知要求，自即日起，在全市范围内暂停向企事业单位及其他机构销售商品住房。 据《证券日报》报道，继杭州、西安、长沙、上海、深圳、江后，南京也加入了限制企业购买商品房的行列，成为全国第 7 个执行企业限购的城市。 企业动态｜Company 1、海航收购 3 年后出售丽笙酒店集团 锦江国际接手 据澎湃新闻 8 月 14 日报道，锦江国际确认将从海航手中收购丽笙酒店集团 100% 的股权。 日前，丽笙酒店集团旗下瑞典斯德哥尔摩证交所上市公司 Radisson Hospitality AB 发布公告。公告中透露，锦江国际已与丽笙酒店集团达成协议，以每股 35 瑞典克朗的价格购买 Radisson Hospitality AB 51.15% 的流通股及投票，该交易预计将在 2018 年底前完成。 公告中还透露，锦江国际还与海航旅游集团旗下间接持有的全资公司 HNA Sweden Hospitality Management AB达成协议，将另外购买Radisson Hospitality AB 不超过 18.5% 的流通股及投票。 此外，在上述关于 Radisson Hospitality AB 的股权交易完成后，锦江国际还将从海航集团手中购买丽笙酒店集团 100% 股权，交易预计将在 2018 年底前完成。这意味着在今年年底前，丽笙酒店集团将完全易主。而这距离海航收购丽笙仅仅不足三年时间。 2016 年 4 月 28 日，尚处于扩张势头中的海航集团宣布收购当时还未更名为「丽笙」的卡尔森酒店集团（Carlson Hospitality Group， Inc）。今年 3 月，卡尔森瑞德酒店集团宣布更名为丽笙酒店集团。 丽笙酒店集团总部位于美国明尼苏达州，正在运营和在建的酒店数量为 1400 多家，客房总数超过 220000 间，业务遍及全球 115 个国家和地区。旗下拥有Quorvus Collection、丽笙蓝标、丽笙、丽笙红标、丽亭、丽柏、卡尔森丽怡酒店等品牌。 2、恒大全面接管 FF 运营 称投资是为中国汽车升级做贡献 8 月 14 日，恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团在广州市恒大中心揭牌。 恒大健康副董事长兼恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团董事长彭建军在揭牌仪式上表示，恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团将全面负责法拉第未来在中国的技术研发及所有生产经营管理，未来十年，在中国华东、华西、华南、华北和华中地区，建设五大研发生产基地。 恒大集团总裁兼法拉第未来集团董事长夏海钧则表示，「法拉第未来拥有世界最先进的新能源汽车技术，在全球拥有超过 1000 名科研专家及 380 件专利， FF91 的多项性能和技术指标全球领先。恒大投资入主法拉第未来，就等于把世界最顶尖的新能源汽车技术全面引入中国，为中国汽车工业转型升级，推动中国从汽车大国走向汽车强国贡献力量。」 3、绿地 14.8 亿收购天津建工 65% 股权 已参与四省国资混改 8 月 14 日，重组改制后的天津建工集团正式揭牌成立，成为天津市第三家率先实现混改的天津市属国有独资大型集团之一。根据重组方案，上海国资企业地产公司绿地控股通过股权收购方式，以 14.859 亿元受让改制后的天津建工集团 65% 股权，股东方还将按股权比例再增资 5 亿元。 天津建工成立于 1952 年，主营业务包括建筑施工、房地产开发与不动产经营、科技与金融服务三大产业。天津建工先后高水平完成了天津奥林匹克运动中心、天津滨海国际机场、地下轨道交通等一大批标志性工程的建设，资产总额达 169 亿元。 绿地方面透露，下一步绿地将按计划把其中 10% 股权转让给天津建工集团经营团队，最终形成绿地持股 55%、天津国资持股 35%、经营团队持股 10% 的三元股权结构。 这是这家上海国企参与的第四个地方国企混改项目，此前，绿地还参与了包括贵州建工、江苏省建、西安建工等地方国企混改。而早在 2004 年，绿地还以 5400 万元从宝钢集团手中受让了宝钢建设有限公司 60% 股份。 数据 | Data 1、楼市库存跌至 50 个月最低 机构认为去库存周期已完成 据证券日报报道，数据显示，1 月份至 7 月份，商品房销售面积 89990 万平方米，同比增长 4.2%，增速比 1 月份至 6 月份提高 0.9 个百分点。其中，住宅销售面积增长 4.2%，办公楼销售面积下降 5.8%，商业营业用房销售面积增长 2.3%。商品房销售额 78300 亿元，增长 14.4%，增速提高 1.2 个百分点。其中，住宅销售额增长 16.2%，办公楼销售额下降 2.1%，商业营业用房销售额增长 5.5%。 7 月末，商品房待售面积 54428 万平方米，比 6 月末减少 656 万平方米。其中，住宅待售面积减少 544 万平方米，办公楼待售面积减少 40 万平方米，商业营业用房待售面积减少 48 万平方米。 中原地产研究中心数据显示，楼市库存数据已经跌至 50 个月最低。从整体看，全国性的去库存周期已经完成。 2、前 7 月商品房销售额刷新历史纪录 同比多卖近 1 万亿元 统计局数据显示，今年 1 至 7 月份，商品房销售面积 89990 万平方米，商品房销售额 78300 亿元。而在 2017 年 1 至 7 月份，商品房销售面积 86351 万平方米，商品房销售额 68461 亿元。 中原地产首席分析师张大伟分析认为，7 个月全国房地产多卖万亿，截止 2018 年 7 月，本轮房地产市场上涨周期已经长达 38 个月，继续刷新了中国房地产历史上涨周期最长历史。 3、土地市场「退烧」，前 7 个月流标 796 宗 据中国指数研究院提供的数据显示，7 月份，在其监测的全国 300 个城市中，土地出让金总额为 3958 亿元，同比增加 9%。虽然共成交土地 2087 宗，环比增加 5%，同比增加 7%，但分化趋势愈加明显。即一线城市土地成交同比、环比均降，二线城市环比下降同比微涨，而三线城市则同比、环比均涨。 值得关注的是，虽然土地成交金额持续上涨，但从今年以来的情况看，土地市场流标数量却明显增多。 据中原地产研究中心统计数据显示，今年前 7 个月，一线城市土地流标共有 13 宗，创下 2012 年以来的新高，而去年同期仅有4宗土地流标；二线城市土地流标共 154 宗，2017 年同期为 77 宗；三线、四线城市土地流标合计达到 629 宗，而 2017 年同期为 284 宗。今年前 7 个月，全国房地产市场土地流标共 796 宗。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

起底温商贷！温州炒房团起家，成立5年借壳新三板、蹭国资成百亿级平台，然

8月5日，温商贷宣布展期，即日起不再增加新标，三个月内平台内所有本息不接受提现，投资人剩余的钱在三年内完成兑付。 有人评论“事实上就是延期兑付，平台清盘”。 截止8月5日，温商贷累计成交金额388.86亿元，待收62.86亿元，当前出借人数23.52万人。也就是说，将近24万投资人，63亿资金被牵连其中。 温商贷是温州“李山系”旗下P2P平台。2013年成立起，靠炒房掘得第一桶金的温州人胡奇峰，花5年时间，先后利用挂牌新三板、迁址、引入国资等各种方式，打造了温商贷这家排名靠前的P2P平台。 借助温商贷，胡奇峰由早先的温州炒房团一员，变身为P2P大佬，在资本市场上长袖善舞。 /01/ 从温州炒房团到P2P再到新三板，胡奇峰的“李山系”扩张路线图 温商贷成立于2013年3月，对胡奇峰来说，这是个重要的节点。 在成立温商贷之前，胡奇峰靠炒房赚到第一桶金，先后涉足过民间借贷、品牌代理，还成立了一家李山投资集团。 虽然李山投资号称是一家“以PE/VC投资、资产并购重组、金融资产投资等为主营业务的金融集团”，但在温商贷之前，并没有投出过什么像样的项目，旗下仅有几家贸易公司。 2013年胡奇峰接触到P2P，熟悉温州民间借贷市场的他，知道这是个机会。线下做民间借贷效率低，可一旦把线下的借贷搬到线上，资金来源问题就解决了，能够迅速扩大规模。温商贷就这样成立了。 温州遍布中小企业，这些急缺资金的企业成为温商贷崛起的土壤。上线一年后，平台成交金额就突破11亿元。2015年2月，上线两年后，已突破30亿元。 和所有在那几年迅猛崛起的P2P平台一样，温商贷也急切想要登上资本市场，拿到公众公司的背书。 团贷网和PPmoney就是在那个时间点，通过借壳登陆新三板。而温商贷选择的方式有点特别，他干脆投了一家公司，将它推上新三板，然后再把温商贷装进去。 2013年，胡奇峰无意间接触到卢成堆的陶瓷修复项目，出资帮卢成堆度过了难关。李山投资入主瓷爵士之后，就开始了运作，对公司进行股份制改造，同年挂牌浙江股交中心。卢成堆后来也成了李山投资的董事。 2014年底，瓷爵士成功挂牌新三板。胡奇峰妻子翁丹艳是第一大股东，持有公司44.09%的股份。瓷爵士应该是李山投资旗下第一家登上资本市场的公司。 2015年6月，李山投资出资8324万元认购了瓷爵士新发行的股份。李山投资只有两名股股东胡奇峰和卢成堆，分别持股70%和30%。 这次收购完成后，李山投资持有瓷爵士49.55%股份，翁丹燕持有24.5%。几乎在收购的同时，李山投资就在筹划将温商贷注入瓷爵士。 所用的方式并不是收购，而是由瓷爵士设立一家全资子公司浙江温商贷互联网金融服务有限公司，注册资金1亿元，由这家公司上线运营温商贷平台，2015年8月即上线。 当年温商贷的收入就占到了瓷爵士的77%，差不多贡献了全部净利润，等于借壳了。 但是从公告中完全看不出重大资产重组的痕迹。也许李山投资是想通过这种方式不动声色实现P2P业务挂牌新三板的目的。 转眼到了2016年，监管收紧了类金融企业的挂牌和融资，当年6月，瓷爵士就把温商贷剥离了，给出的理由是P2P业务风险太大，盈利不稳定。 虽然在资本市场上受挫，但温商贷的扩张步伐并没有停下来。从瓷爵士剥离时，温商贷总注册人数已接近200万人，累计成交额突破100亿元。 /02/ 迁址、引入国资、不断推迟银行存管 从新三板剥离后，温商贷又下了一部大棋，迁址。 2017年1月，温商贷从浙江温州迁址到新疆鄯善县，运营主体也变更为鄯善温商贷互联网金融服务有限公司。 迁址原因是看中了新疆的政策优惠，温商贷表示，“因为新疆当地政府的招商引资项目，给了我们很多的优惠政策，所以才迁到新疆。” 迁址后，温商贷就开始谋划引入国资。胡奇峰在2016年9月成立了一家鄯善天玖石材电子商务有限公司，用鄯善天玖石材来控股温商贷。 李山投资还引入了忠华集团、新疆天玖王石业股份有限公司和鄯善县开源矿产开发投资有限责任公司，分别持股10%、40%、10%， 李山投资持有剩余40%的股份。其中的开源矿产是吐鲁番国有资产投资经营有限责任公司的全资子公司，大股东是吐鲁番国资委。 随后温商贷就开始用“国资背景”来做宣传。但不足一年，那些入股的股东就先后退出了，2017年10月起，另外三家都将所持股权转让给了李山投资。目前鄯善天玖石材电子商务有限公司仍然由李山投资全资控股。 兜了一圈，温商贷又回到李山投资手中。虽然“国资背景”撑了10个月，但这一噱头还是为温商贷赚足了眼球。 要知道，在众多P2P平台中，投资人还是很愿意为国资背景买账的。 这家脱胎于民间借贷的P2P平台，只用了5年时间，就成长为一家累计投资规模近400亿的平台。在今年P2P问题平台接连爆雷的背景下，也只是获得一个“展期”的结局。不能不佩服胡奇峰的运作手段。 截至目前，温商贷累计注册人数已经达到1512万人，累计投资金额达到388.83亿元。根据网贷之家的评级，2017年在P2P百强榜上排到52名，如果单看成交额的话，排名在24位。 规模相当的东方汇、民贷天下都有国资背景。 而温商贷发展壮大的过程中，李山投资集团也在四处扩张。目前旗下包括天玖王系列酒店、新疆天玖王石业股份有限公司、瓷爵士等企业。其中最赚钱的无疑还是温商贷这块资产。 /03/ 频频遭受自融和银行存管质疑的温商贷！ 在温商贷不断滚雪球的过程中，有一个问题始终受人质疑，那就是自融。 平台利用借来的钱为自己控制的企业输血，这是监管严令禁止的。去年以来，温商贷平台就频频被爆涉嫌自融自保。 虽然目前还无法下结论温商贷就是因为自融倒下的。但是这几年来蒙眼狂奔，规模迅速做大，与此同时关联融资金额巨大，关联融资中很大一部分又流向了房地产项目，无疑是个不小的风险。 来看个例子，借款企业中有一家菏泽市富川房地产开发有限公司（以下简称富川地产），温商贷为这家企业旗下公司发起过多个借款项目。 正是这家企业，在2017年因为延期交房等问题，被法院多次判决赔偿购房者损失，且被列入失信名单之中。而温商贷为其持续输血的原因也很简单，二者存在关联关系。富川地产的法人是翁月铭和胡奇峰都是浙海传播的股东。 像富川地产这样的地产项目其实占到温商贷投资标的的很大一部分。深水财经随机抽取过6月初以来的156个推荐项目，发现借款企业只有5家！而这五家企业中有4家都是地产相关企业，且都与温商贷存在千丝万缕的联系。 在今年异常严厉的监管下，这些中小地产企业都极有可能成为一颗雷。 目前已经“展期”的温商贷不再增加新标，三个月内平台内所有本息不接受提现，投资人剩余的钱在三年内完成兑付。“这就是事实上的清盘”，背后则是24万投资人，63亿未兑付资金。 今年夏天杀伤力最大的雷莫过于P2P了，跑路和失联的平台比比皆是，“展期”的温商贷又会走向何方？那些投资人又该怎么办？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

金融帝国覆灭记：曾经的华尔街第一投行浮沉史

对于美林这家“百年老店”来说，过去的一个世纪里，它已经安然度过了许多次的经济危机和股灾，在新的世纪里翻船，确实有点叫人难以平静。 　　创办于1914年的美林证券是世界领先的财务管理和顾问公司之一，它通过提供一系列的金融服务，来满足个人以及机构投资客户的需要。美林旗下所管理的客户资产总值达1.7万亿美元，为全球规模最大的财富管理公司之一。 　　对于美林这家“百年老店”来说，过去的一个世纪里，它已经安然度过了许多次的经济危机和股灾，在新的世纪里翻船，确实有点叫人难以平静。 　　更有况味的，美林一直以来的口号就是：Merrill Lynchis Bullishon America！为美林营造了勇往直前一路狂奔的公牛形象。多年来，美林证券正是因为这个响亮的、既爱国又爱钱的口号而为美国投资者和普罗大众所熟知。 　　将华尔街延伸到了主街 　　“领头牛”美里尔，其崛起的故事跟那些二次世界大战之前的杰出银行家们完全不同，查尔斯·美里尔是华尔街第一位出身卑微的传奇人物，是他将华尔街的业务扩展到了普通民众，从而使他的美林商号成为了华尔街和主街（Main street，指普通小城镇居民，亦即平民百姓）的连接点。 　　直到上世纪20年代，华尔街主要向大公司及富豪逢迎讨好。普通老百姓(65.310,0.00,0.00%)在资本市场几乎没有扮演任何角色，他们把自己的绝大部分储蓄存放在小银行里，与金融完全绝缘。 　　当时，在买房买车后还有经济余力的普通消费者沾染到一种普遍的乐观主义情绪，他们开始在市场上如鱼得水地大把投资，今天中国股市的长鸣警钟“股市有风险，入市需谨慎”正是华尔街80多年前的惯用口号：Let the buyer be ware（投资需谨慎）。美林，正是这一过程中发展起来的明星证券自营商。 　　美里尔1885年出生于美国佛罗里达州，毕业于密歇根大学。值得一提的是，这里出了不少在1920年代名噪一时的优秀银行家，除了美里尔以外，国民花旗银行的查尔斯·米歇尔和卡尔文·柯立芝也曾经是密歇根大学的学生。 　　离开密歇根的美里尔进入了华尔街，并在乔治·H·布尔商号找到了一份工作，为一些小公司提供低等级的公司债券承销。这是一项崭新的业务，美里尔运用了一些在华尔街上很不寻常的销售技巧，他直接投寄邮件，向小投资者推销并鼓吹这些新的业务。这个项目很快遭遇了噩运，在很短的时间内，发行债券的公司便开始赖账。美里尔不得不向许多投资者写信，为这笔糟糕的投资而向他们道歉。但他从这件倒霉事中认识到良好、透明的财务信息的价值。 　　虽然最初的工作经验并不顺利，可美里尔还是准确地预见到：扩张是未来的浪潮，仅仅是战争打乱了扩张的脚步，他决定自己单干。 　　1914年初，查尔斯·E·美林商号（Charles E.Merrill&Co．）正式成立了，很快，他选择了爱德华·林奇（Edward Lynch）担任合伙人。两个人建立起了一支强大的销售队伍，通过投资于他们向客户出售的同种证券而积累起自己的财富。 　　经纪业务和承销业务成为了美林合伙商号的核心业务。美里尔在1920年代初充满乐观的情绪，他意识到数百万的新客户正在涌向证券市场。美里尔处理投资银行业务的方式，与传统投资银行家完全相反。证券仅仅是有待销售的项目，它们并不代表与发行证券的公司之间的长期联系——这是50年之后主宰华尔街的基本哲学，但在1916年，这还是一种相当新颖的方法。这种利益至上的灵活态度，为美林赢得了声望。 　　危机化解专家 　　在美林的百年历程中，数次与经济危机和萧条擦身而过，但是每次都能化险为夷。以1929年的股灾为例。早在华尔街喜气洋洋见证股市进军历史新高的时候，美里尔已经对股票市场深感不安。1920年代四处弥漫的投机氛围并不适合他的理念，市场的持续火爆违背了他基本的商业哲学。 　　在美里尔的坚持下，美林于1928年开始在市场上出售自己的持股，以减少自己的风险。 　　美里尔在一本手册中向雇员说明了自己的想法：“我们努力以一种安全、适宜的方式运作我们的业务，”他写道，“无论何时，都要为我们的客户提供最大的保障。”美林证券向客户发了一封信，敦促他们减持投机性股票头寸，减少风险，并且奉劝他们减少 交易。 　　不过，美里尔对市场的担忧并未减少。1928年夏天，他再度命令他的心腹减仓。他准确地预测到股灾的发生，他的客户以及雇员对他的保守策略深怀感激。正是他的提前动作，使商号拥有了抵御后继风险的资金。 　　一年之后，当市场面临巨大压力的时候，美里尔的行动显得颇有远见卓识。有的商号向客户提供高达90%的保证金信用安排，这种极高的杠杆制度迫使许多账户在股市下跌之时被迫催交保证金甚至被逼平仓，从而加剧了1929年10月、 11月间的市场恐慌。由于成功地避免了过高的杠杆运作，美里尔的商号顺利地渡过了这次股灾。 　　但是，美里尔对零售经纪业务的态度已经发生了变化，他不再将零售业务视为商号的业务增长点。这一次，他再度准确地预见到了未来的趋势，因此，他和合伙人于1930年将美林商号的经纪业务转让给E·A·皮尔斯商号，未来的10年，美林从证券业务中悄然隐退。而这10年，欧洲的上空正酝酿着战争的阴云，股市一再陷入困境。历史再次证明了美里尔趋利避害的眼光。 　　美林独创的实践哲学 　　美里尔常常是第一个吃螃蟹的人，他对华尔街的一些惯例进行了大胆的改革。1940年，他公布了美林-皮尔斯合伙商号的年报，成为少数几家公布年报的券商之一。他还决定新商号要迎合所有类型客户的品味，而不论其规模大小。 　　美林-皮尔斯商号的宣传重点是“言而有信”，“信任”成为美林的一个操作口号，也是美林的哲学。客户信任自己的股票经纪人，他们为客户提供可靠的经纪服务，并且提供翔实可信的投资研究。 　　研究成为了美林的专长——帮助投资者捕捉有利的投资机会，而不是兜售美林承销的股票。为了实现这一点，美里尔创造性地制定了一项新的制度：经纪人领取相对固定的工资，而不是像以前那样仅仅依靠佣金。这样经纪人就会把客户利益放在第一位，而不是心中念念不忘自己的利益，在创造佣金的利益驱动之下怂恿客户颠来倒去地频繁换股。 　　美林还创造性地推出正式的培训计划，这也是华尔街上的首创，目的是培训经纪人达到大学本科的专业水准。在此之前，华尔街对教育背景的要求很低，经纪人的执照资格考试也不严格。这项创举成为日后美林的人才储备和品质证明。后来美林的著名的明星CEO、里根总统的内阁成员之一唐纳德·里甘，就是美林的第一批受训经纪人。 　　随着1950年代大牛市的来临，美林商号加强了自己的销售力量。它旗下的股票经纪人也已经获得了一种崭新的社会地位。在1930年代，股票经纪人的名声非常糟糕。经过漫长岁月的艰苦努力，股票经纪人总算为自己洗清了名声。现在，他们和医生、律师一样，成了受人尊敬的高尚职业人士。 　　1940年代，在查尔斯·美里尔的领导下，美林集中力量在投资银行领域寻求突破，加强自己在投资银行业务方面的表现。它从其他声名卓著的商号那里挖来了一些投资银行家，开始享受作为一名承销商的成功滋味。 　　当时的美林证券与所罗门兄弟、雷曼兄弟和布里什商号一道，被人们称为“所向披靡的四大家”（fearsome four-some），仅仅数年时间，美林商号便已经登上主承销商前10名的宝座，成为华尔街上举足轻重的大商号，并且将这个荣誉保持至今。 　　接下来，美林证券很快便成为了第一家在纽约股票交易所挂牌上市的交易所会员商号。它的股票发行，结束了华尔街上最短的、也是最成功的合伙人制企业的历史。美里尔去世以后，到1970年代中期，美林已经成为了华尔街排名第一的券商，此后，它也从未将这个位置拱手让人，在主承销商和参与承销商的名单上，它是当仁不让的大哥大。 　　既是券商，又是银行 　　在唐纳德·里甘担任美林首席执行官期间，银行业与经纪业务之间原本径渭分明的界限开始变得模糊。从传统意义上说，银行家提供的是单纯的银行服务，而经纪人则集中全力关注股市客户。但是，当1970年代利率开始上扬时，经纪人发现他们可以提供与银行业务相关的服务，这种服务令监管者头痛不已。 　　从1977年开始，美林证券为投资者提供现金管理账户（cash management account，简称C MA）服务。投资者在自己的经纪人那里保留一定现金余额，这些余额可以用于投资，也可以按照货币市场利率水平累计复利，这种利息远高于银行利率。由于受到联邦储备委员会关于利率上限的法规限制，银行显然在竞争中处于被动的地位。 　　这一理念很快被华尔街的其他经纪商所接受和效仿，他们害怕客户被美林夺走，赶紧开设了类似的账户。在银行家与经纪商的大战之中，美林打了一场“先进管理账户”的大胜仗。 　　这项创新给监管者出了一个大难题，美林既不是一家银行，又没有违反银行法，美林首创的现金管理账户就像是一把凿子，逐渐地掘进原本具有特权的商业银行领域。美林此举的后果是，几年以后，经纪商开始提供更多的银行服务，而银行则相应地努力提供经纪业务作为回应。 　到了今天，美林证券已经成为全球领先的财富管理、资本市场及顾问公司，业务囊括个人理财计划、经纪证券买卖、公司顾问、外汇与商品交易、衍生工具与研究。 　　作为投资银行，美林也是全球顶尖的跨多种资产类别之股票与衍生性产品之交易商与承销商，同时也担任全球企业、政府、机构和个人的战略顾问。 　　美林与雷曼，谁更难堪？ 　　但这样一个以1.6万金融经纪人组成的金融巨鳄也未能躲过信贷风暴袭击。自美国次贷危机以来，美林的股价从每股97.53美元最高点暴跌80%，与抵押贷款相关业务净损失大约190亿美元。 　　《财富》杂志网站2007年公布了“美国十大处境难堪CEO”排行榜，这一排行榜是根据《财富》杂志自制的CEO 痛苦系数排列，系数指标包含了一家上市公司过去一年股价跌幅、CEO2007年薪酬等等。十大处境难堪的CEO排名第一的是雷曼兄弟CEO富尔德：难堪系数为110分，第五名就是美林的现任CEO约翰·赛恩（JohnThain）：难堪系数为83分。 　　“兼并美林比雷曼更有意义，”亨廷顿资产顾问公司资深经理人彼得·索伦蒂诺说，如果美国银行能妥善处理美林的不良资产，“它的零售业务马力强劲”。 　　如果说破产是宣布死刑，那被收购也许就是死缓。无论是美林，还是雷曼兄弟，这两家超级百年老店的结局都让人唏嘘。在来势汹汹的金融风暴面前，巨人已经变成了侏儒，公牛已经变成了小鸡，更遑论没有多少风险抵御能力的普通投资人，他们都在等待另有一双更大更强的母鸡翅膀，庇护他们躲过未来可能的全球性经济危机的严冬。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

5家私募被证监局责令整改 网红私募基金“我不认识熊”也在列

近期，失联私募不断增加，而监管机构的措施也在加强，8月16日，安徽证监局在一天之内发布了对5家私募机构采取责令改正措施的决定，涉及上瑞资产、安徽赋成资产等5家私募机构。 值得注意的是，在上述5家私募机构中，分别存在着产品未备案即开展投资运作，防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全，未对投资者是否满足合格投资者条件进行实质性评估等突出问题。 一天之内5家私募被责令改正 近期，失联私募不断增加，而监管机构的措施也在加强，在不断强化私募自律监管的同时，证监会也在对行业的违法违规行为紧盯严防，对踩监管红线的行为“零容忍”。近日，就有5家私募机构被安徽证监局责令限期改正，有的是因产品未备案即开展投资运作，有的是因未对投资者是否满足合格投资者条件进行实质性评估，有的是因防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全等突出问题。 其中安徽证监局对铁建蓝海广德投资管理有限公司采取责令改正措施，经查，公司存在广德铁建蓝海达仑投资中心（有限合伙）、广德铁建蓝海辉路投资中心（有限合伙）、广德铁建蓝海兴路投资中心（有限合伙）、广德铁建蓝海源宝投资中心（有限合伙）4只私募基金产品未在基金业协会办理备案手续即开展投资运作的情况。而据基金业协会数据显示，铁建蓝海广德投资在协会备案的产品只有三只，北京铁建蓝海兴产投资中心（有限合伙）、广德铁建蓝海丰铁投资中心（有限合伙）、广德铁建蓝海丰建投资中心（有限合伙）。 值得注意的是，交易岗与非交易岗未有效隔离，防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全成为私募机构被要求责令改正最多的地方，其中安徽证监局调查发现，上瑞资产存在着以下情况：1、未能对投资者是否满足合格投资者条件进行实质性评估。2、部分产品合同有保本保收益的约定 3、交易岗与非交易岗未有效隔离，防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全。而据基金业协会数据显示，上瑞资产在协会备案产品7只，其中包括上瑞财富三号私募基金4只产品提前清盘，目前在运作的有3只。 安徽赋成资产也被安徽证监局责令改正，公司存在的问题是未能对投资者是否满足合格投资者条件进行实质性评估，以及防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全。而据基金业协会数据显示，安徽赋成资产的法定代表人是前国元证券总经理章蔚蔚，公司在协会备案产品合计25只，大部分为量化对冲私募产品。 另外安徽钜瑞资产也被责令改正，公司存在以下问题：1，未能对投资者是否满足合格投资者条件进行实质性评估；2，防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全。公司在基金业协会备案有6只私募基金产品。 网红私募基金也位列其中 《每日经济新闻》记者注意到，在同一天，安徽证监局还对安徽开河投资发布责令改正措施的决定，经查，公司存在交易岗与非交易岗未有效隔离、防范利益冲突机制及防范异常交易机制不健全的情况。值得注意的是，安徽开河投资或许对于投资者来说并不陌生，该私募机构旗下“我不认识熊私募基金”曾在今年4月份风靡资本市场，成为当时资本市场上的网红私募基金。4月10日，一则消息在私募圈流传，安徽开河投资旗下名叫“开河投资-我不认识熊私募基金”的私募产品成为“网红”。 走红的原因是因为这个奇特的名字——“我不认识熊”，这一私募产品虽然取名为“我不认识熊”，但该私募公司却频频被“熊”纠缠。而据基金业协会数据显示，开河投资在协会备案的产品有开河稳健成长一号基金等六只私募产品，已经有两只提前清盘。 据私募排排网数据显示，开河投资旗下剩余四只产品中只有开河积极进取1号证券投资基金收益为正，截至8月10日，其最新净值为1.1020元；网红私募基金“开河投资-我不认识熊私募基金”截至2018年8月10日的最新净值为0.7110元，累计收益为亏损28.9%，已经濒临清盘的边缘；开河稳健成长一号基金截至8月2日的最新净值为0.797元。 据记者了解，安徽开河投资成立于2014年11月23日，在基金业协会备案时间为2015年8月20日，机构类型为私募证券投资基金管理人。《每日经济新闻》记者此前曾以投资者的名义电话采访了开河投资的一位工作人员，该人士告诉记者：“当初取名为‘我不认识熊’也是好玩，不管牛熊都赚钱的意思。”当被问到该产品目前已经濒临清盘线时，该人士称：“该产品只是来练手的。”而当记者进一步询问公司旗下已有产品清盘，未来还有哪些产品濒临清盘时，该人士则拒绝回答。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

证券时报：资本介入租房市场应紧急刹车

（原标题：资本介入租房市场应紧急刹车） 最近一段时间，各大城市特别是一线城市房租不断上涨备受关注。媒体报道显示，今年前7个月，北京、上海、深圳等城市房租总体涨幅超过两位数，局部地区甚至出现了50%～100%的非正常上涨。房租上涨原因是多方面的，而社会资本大规模介入之后对原有租房市场秩序的冲击，正成为新的矛盾焦点所在。 很长一段时间内，散租在我国住房租赁市场占据着主导地位，大量个别的出租人和大量个别的承租人自由交易，市场处于自由竞争状态。与欧美一些城市政府干预租赁市场产生的种种严重弊端相比，我国的住房租赁市场灵活、高效、公平。尽管此前十余年房租整体上涨甚至在某个阶段涨幅很大，但它主要反映货币和经济宏观层面的问题，微观层面上看，非市场因素干扰少，市场运行良好。 但这一高效灵活的市场近年来有逐渐被人为破坏的危险。在“租售并举”的大背景下，行政之手开始介入住房租赁市场，相继出台政策，鼓励发展所谓的长租公寓即是其中内容之一。在政策支持之下，开发商、地产中介、金融资本等三路资本开始大规模地介入住房租赁市场。它们要么整租城中村进行再包装，要么是集中控制一片房源，要么控制分散的房源并通过互联网形成统一供应，成为“出租大户”、超级“二房东”，散租占绝对主导地位的市场结构受到冲击，其巨大的负面影响已经显现。 长租公寓对租房市场的负面影响有三：一是在房主和租户之间，凭空多出一个从中食利的中间环节；二是长租公寓经营者为了尽快抢占市场份额或为了取悦投资人，疯狂开展“跑马圈地”，哄抬底租，并大幅提高转租价格获利；三是各类二房东们在特定区域内基本垄断了可租房源，形成了对租户的不对称优势，由此形成垄断价格，成为剥削者。 国家“租购并举”政策本意是在高房价之下让无力购房者通过租赁方式解决居住问题，但有关部门和一些城市曲解了“租购并举”原意，制定的政策不但没有解决问题，反而加剧了中低收入者的住房困难。 意图解决散租市场租赁合同不稳定、租期短等问题，是鼓励发展长租公寓的理由之一。散租市场之所以租期短、涨租频繁，是供求关系和货币因素的双重作用的结果，培植一个“二房东”不可能改变供求格局，更无法影响货币供给，错误理解问题背后的原因，以人为的微观干预政策来解决宏观问题，除了增加一个额外的中间层，加重人们负担，不可能改变房租的运行趋势。 发展规模化的出租企业，是鼓励发展长租公寓的另一个理由。不得不指出的是，政策制定者缺乏经济学常识，房屋租赁不是制造业，何来规模效应？“二房东”的价值本来就令人怀疑，通过政策来鼓励规模化经营的“二房东”更是匪夷所思，其唯一的结果就是引发市场力量失衡，在城市弱势人群伤口上再撒一道盐。 提高租赁市场层次和服务水平，是发展长租公寓的第三个理由，这一理由同样不能成立。如果居民收入提高，从而提高了对租住房的品质要求，那么它就会导致高质量好环境房屋租金上涨和低质量房屋租金下降，这将自动引导市场升级。通过外力强行提高住房品质，只会造成供求错位，不但不能为低收入阶层解决租房问题，反而是断其生路。今年6月份，某龙头房企进驻富士康周边城中村进行改造，引发了富士康员工的巨大恐慌，就反映出对这种“高品质”住房的需求实际上并不存在，只能让消费者无所选择而被迫接受。 当然，一些城市之所以热衷于以提升居住环境为由支持企业搞长租公寓，背后很可能隐藏着不便明说的驱赶“低端人口”的动机。 目前，局部地区房租失控式上涨，仅仅是各路资本进入租房市场的一个短期负面效应。有人预测，2019～2020年全国长租公寓的规模将达到3000万间，如果政策上不改弦更张，资本在租房市场的力量将越来越大，一个高效的自由交易市场有演变成“超级二房东”横行的垄断市场的危险，届时租房市场将很可能重蹈房地产市场的覆辙。 政策制定者应该意识到，“租购并举”要想发挥作用，核心是提供增量可出租房源，除此之外的任何政策措施都会无一例外地让矛盾更加激化，培植一批超级“二房东”无异于与虎谋皮。当下的政策亟待修正，2017年住建部起草的《住房租赁和销售管理条例》（征求意见稿）中第五条中“鼓励发展规模化、专业化的住房租赁企业，支持住房租赁企业通过租赁筹集房源”的内容应果断取消。第十六条中规定“自然人转租住房达到一定规模的，应当依法办理工商登记”，也应该改为“自然人转租住房不得高于一定规模”。 有关部门应该做到以人为本，回归基本常识，总之，鼓励资本进入存量租房市场的政策应该紧急刹车。

印纪传媒400亿市值覆灭记：美女高管和幕后大佬的A股游戏人生

6月起，以华谊兄弟为代表的影视股集体自宫，吃瓜群众也跟着看了一出又一出跌宕起伏的大戏，大制作、大手笔可谓业界良心，出品公司华谊兄弟半月“花费”60多亿，用尽自有身家的27%。 嗯，60多亿，有钱人的世界我等小韭菜们实在想象不来。 （2017年以来印纪传媒股价走势） 这不，今天咱们的主角印纪传媒（002143,SZ）7月复牌以来也已跌去市值的65%，140亿元！要是从停牌前算起，也就是2月份以来，则已经跌进去160亿元市值。 如果以2017年3月最高价计算，印记传媒已经跌去400亿市值。 风云君眉头一皱，瞪大自己乌溜溜的大眼睛替广大看官们问一句，发生了什么？ 一、前戏，招聘启示 印纪传媒，2014年借壳“养猪专业户”高金食品成功入主中小板，原主营业务为整合营销，包含品牌推广、品牌公关、广告创制等，上市以来广告营销所占比重逐渐降低，影视及衍生服务逐渐成为公司新的利润增长点。 公司号称“A股唯一全球高概念娱乐品牌IP操盘手”（违反广告法不？），从电影圈的《建国大业》、《杜拉拉升职记》、《钢铁侠3》，到电视圈的《军师联盟》，再加上身兼数职的美女董事长吴冰，近几年印纪传媒在影视界也是出尽了风头。 奥，对了，忘了跟大伙说了，2016年起，公司财务总监、董秘和几位董事都相继辞职了。女超人吴冰不仅要担任董事长、总经理职务还要兼任公司财务总监、董事会秘书，时不时地还得为各路大片担任一下制片人、出品人，繁忙程度堪比疫苗大王高某芳！ 对于公司至今还没有财务总监、董秘这事，吴美女看起来不咋着急，但是监管机构捉鸡呀，年报问询函也问，监管函也发——奈何两年多，人家根本不care。 单纯看前几年盈利水平，印纪传媒绝对稳稳的白马股，这么优质的公司难道还招不到董秘和财总？风云君这里随便一个码字狗拉过去，水平都可以的呀，而且工资低，干活多，不抱怨，任使唤。 风云君暗自揣测，莫非有其他的问题？ 二、套现减持记 在印纪传媒这出光怪陆离的大戏里，前台是美女总裁吴冰，背后则是实控人肖文革。 1、实控人肖文革套现录 借壳完成后，肖文革个人直接持有印纪传媒65.17%的股份，其控股99%的北京印纪华城投资中心(有限合伙)持有上市公司12.78%的股份，也就是仅肖文革一人即持股77.82%。 按完成股权变更后印纪传媒股价走势估算，肖文革身家曾一度达到380亿元！ 浮于表面的都是纸上富贵，揣进自己腰包的那才是真金白银！A股的散户不懂这个真理，但是A股的上市公司绝对是这个真理的发明者！ 好不容易熬过了限售期，2018年，肖老板踏着清晨八九点钟的阳光，背上小竹篓，终于迎来了采摘的季节： 2月9日，肖文革将其持有的印纪传媒1.07亿股股份转让给了安信信托，获利13.6亿元，每股转让单价12.75元； 6月7日，肖文革将其持有的8,142万股股份（占公司总股本的4.60%）和印纪华城持有的708万股股份（占公司总股本的0.40%）通过协议转让的方式转让给了自然人于晓非，每股转让单价11.8元，肖老板再次套现10.44亿元。 （右一位肖文革） 除此之外，2017年3月，肖文革所持股份还在限售期期间，印纪传媒就发布过一则关于豁免控股股东有关承诺事项及变更承诺的公告，将肖文革持有的上市公司10.50%的股份转让至其个人全资控股的一人有限责任公司印纪时代（天津）企业管理有限公司。 此举应该是税务筹划，也可以理解为减持的前奏。 而对于印纪时代的股份锁定承诺，则去掉了“36个月锁定期届满后，每年转让上市公司股份不超过持股总数25%”的规定，也就是这10.50%的股份可以在2017年11月18日之后一次性转让！ 风云君还奇怪怎么没转让或减持呢，一查，嗷，全部质押变现了！ 根据choice公布的数据，公司前六大股东，除新进入的于晓非外，所持股份基本已全部质押，而最新的质押预警线为7.74元/股，也就是说所有这些股东所质押的股票均已跌破平仓线！！！ 其中根据公司公告，肖文革股份质押融资的到期违约本金金额10.66亿元，北京印纪华城投资中心（有限合伙）股份质押融资的到期违约本金金额为9.8亿元。 且7月31日公司还交代说，肖文革所持上市公司44.04%的股份均已被司法冻结！ 公司称，被司法冻结的原因是肖文革为他人债务进行担保，债务人未能清偿到期债务，而关于该事项的债权人、债务人、担保金额、期限等具体信息——公司称经多次询问，肖文革未做出回复。 温馨提示一下，据说即将爆仓时，找人告自己一状说欠债，股份获得法院冻结，就可以阻止股票被平仓了。 这招灰常好用，一般人风云君不告诉他！ 2、股东张彬减持史 忙于收获的不仅有肖老板，还有与肖老板一起创业的大股东张彬。 2016年底张彬就开始了减持之路，进入2017年底，张彬更是明显加快了减持的步伐，仅仅一个月内就5次减持！ 根据Choice公开信息，风云君统计出张彬历次减持数据如下，累计减持3200万股，获利8.3亿元！ 8.3亿元，对于现在年仅33岁的张彬来说，简直人生赢家！羡慕死风云君了…… 而根据印纪传媒历史沿革，2010年7月，仅25的张彬较肖文革还要早4个月入股印纪传媒，在8月份，在肖文革还未进入前，这位年轻的帅哥就将现上市主体由东阳佳映更名为印纪传媒。而且，直至2014年借壳之前其长期任职于北京公交集团，之后便一直在印纪传媒担任监事一职。 这位除肖文革之外的第二大股东，怎么就没弄个董事职位呢？亦或是这背后有什么隐情吗？ 要么，风云君就大胆地猜测一把，美国国籍的吴冰董事长与之或许有什么关联？ 三、停牌逃难记 文章开头风云君提到，印纪传媒使用了停牌大法。 其实自2017年起，为减少交易所工作人员的工作量，印纪传媒每年都有半年的休息时间。 2017年4月17日，在公司股价经历三个跌停之后，印纪传媒公布了因重大事项停牌的公告，一晃半年，10月27日公司公告筹划了半年的重大资产重组事项终止了！ 不过伴随着停牌期间的高送（转），公司股价在经历了一个跌停后就趋于了平稳。 停牌大法立竿见影，颇有成效！ 2018年2月1日，就在公司公布了权益变动报告书，将肖文革所持有部分股份转让给安信信托后，公司股价应声跌停，收盘12.09元/股。 马上，公司又发布停牌公告（公司的意思是，咱家的股票就不能跌？一跌就停牌？），称肖文革及印纪华城部分质押股权已触及平仓线！ 之后肖文革通过补充质押的方式暂时躲过此劫，同时公司发布重大资产重组公告，继续停牌！ 这一停牌又是五个月，悠哉悠哉，任你外面风吹雨打，我自岿然不动。 有了上次的教训，深交所这次也是急呀，一封又一封的关注函发着，电话打着，终于，公司在7月发布公告，再次“终止”了重大资产重组——或者说可能根本就没有重大资产重组事项！ 于是乎有了文章开头提到的跌跌不休事项。 四、财务分析 1、精准达标的业绩承诺 2018年8月2日，印纪传媒公布了2018年度半年报，营业收入同比下降49.36%，仅为上年全年的17.85%；净利润同比下降93.57%，仅为上年全年的2.22%；扣非净利润则直接由上年全年的7.16亿元，变为亏损近5,000万元！ 借壳上市以后，印纪传媒营业收入并未出现增长，2015年、2017年营业收入甚至均低于上一年，但持续走高的毛利率使印纪传媒利润稳步增长，直至2018年收入、利润均大幅骤减。 再对比上市之前，2012年、2013年收入及利润基本持平，上市当年2014年却一下突飞猛进，不禁让人质疑上市以后业绩数据的真实性水平。 对比业绩承诺完成情况如下表所示，如此精准的完成业绩承诺，公司想必也是花费了一番力气的，哪怕再延伸一年，业绩承诺都不能达标！ ——当然，也不能这么说，要业绩承诺是15-17年的话，相信上市公司也是会想方设法达标的。 2、滚雪球般的应收账款 利润越来越多，回款能力却越来越弱。 2011年至2018年上半年印纪传媒应收账款周转情况如下图所示： 截止至2018年6月30日，账面应收账款余额为21.43亿元。 按账龄列示，则会发现长账龄应收账款余额逐年增加，且2017年第一次出现三年以上应收账款，按发生时间推算发生年份为2014年，也就是业绩对赌第一年。 2014年当年应收账款前五名中，除广告客户一汽外，其余为西安金海洋文化影视广告有限公司和北京盛世今鸣广告有限公司。 西安金海洋影视广告有限公司工商查询结果： 北京盛世今鸣广告有限公司工商信息查询结果： 而资产重组当时独立财务报告曾表示，公司客户主要为世界500强企业及国内外知名企业，2013年底应收账款前五名则全部是一汽大众、一汽马自达等汽车客车。 风云君认为，2014年西安金海洋影视广告有限公司及北京盛世今鸣广告有限公司交易的真实性存在较大的不确定性。 2015年、2016年应收账款前五名中除汽车客户外主要为影视公司，回款同样较为缓慢。 2017年起印纪传媒就不再公布前五名客户信息及应收账款信息。 3、存货减值计提不充分 2016年，印纪传媒存货价值较上年增加200.58%，主要为影视剧存货，2017年起，虽存货总价值变化不大，但存货结构发生了较大变化，库存商品占比明显增加。 对比公司近几年披露的影视栏目存货，风云君发现不乏早已制作完成但迟迟未播出的电视剧，如存货价值为3860.71万元的《二毛驴从军记》，但公司对此并未计提减值准备。 4、诡异的其他应收款 2018年6月30日印纪传媒其他应收款和其他应付款明细如下图所示，其中其他应收款中的对外借出款项全部发生于2017年。 风云君实在是有点不解了，一方面欠债银行1个亿，发行债券筹款近4个亿，对外还借款4,428万，2017年披露各种延期付款的诉讼涉案金额1,274万元，为什么还要借出四千多万呢？ （2018年6月30日其他应收款明细） （2018年6月30日其他应付款明细） 5、激增的预付款 2014年起印纪传媒预付款项变化如下图所示，截止至2018年6月30日已达8.53亿元。根据公司披露，预付款主要为预付电视剧制作投资款，其中一年以上金额为2.27亿元。 结束语 除上述事项外，风云君再为各位看官们简单列示以下几个小插曲： 1、2018年6月27日，公司发布了变更应收款项会计估计的公告。公司应收款项现状咱们也看到了，变更无外乎是对长账龄的应收款少计提点坏账准备。以2017年为基数测算，将增加净利润7458万元。 然而，刚过一个月，7月就取消了，理由是“经交易所问询后，公司还是觉得变更前的更合理”。 想想也真是个笑话，这要没个专业点的财务总监，还真不禁问！ 2、2018年7月6日，公司公告，拟购买股东肖文革名下房产作为公司办公场所，评估价值6600万元。同样的，一番问询后终止了。另，该房产其实一直由印纪传媒向肖文革租赁作为办公场所，年租金1015.55 万元！ 3、2018年停牌半年之久筹划的重大资产重组虽与标的公司因未达成一致没完成，但已支付投资保证金2.5亿元，而拟收购对象镜尚传媒2017年度未经审计的营业收入 1.16亿元、净利润0.53 亿元、总资产 2.73亿元、净资产 1.17亿元。 另外，根据8月10日的最新公告，又有一名董事离职了。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

500强民企沦为诈骗团伙！业内惊曝：供应链行业还有公开秘密

年富供应链爆雷，引发业内震动。事件被曝光后，年富母公司宁波东力股价已跌去30%。今年以来，该公司累计下跌超过50%。但该事件的影响不止于此。 深圳某供应链业内人士张鸣(化名)对记者表示：“年富基本算是完了，而且对行业的影响也蛮大，今年整个资金面就比较紧张，现在业内又出了问题，银行对这个行业也会比较谨慎，各方面监管会加强，资金压力会更大。”不过，张鸣也笑着称：“我们会挖他的客户。” 供应链管理服务行业并非新兴领域，市场竞争充分。行至今日，行业生态如何？有哪些没说出的秘密？未来又将何去何从？ 年富供应链爆雷 深圳市福田区泰然八路31号泰然大厦，坐落在车公庙工贸园区的中心地带。这座“回形”建筑曾获评中国高层建筑城市人居奖。 年富供应链的办公地占据了这座大厦的C座25楼，公司在B座7楼也有办公处。 事发一个多月后，日前，证券时报·e公司记者再度探访年富供应链办公地。一切看上去很平静，公司业务部门工作人员依然在上班，不过显然已经没有了往时的忙碌，不时有员工相聚聊天，还有员工在用手机“煲剧”，有工作人员告诉记者：“业务已经停了。” 今年7月1日晚间，宁波东力披露了一份内容模糊的公告，称遭年富供应链合同诈骗，已经报案。记者7月2日上午即赶往年富供应链办公地。当时，宁波东力人员已经组成 “临时”前台，对出公司人员背包进行检查，年富供应链也有人员表示，要去“安抚客户”。双方当时均表示公司经营“一切正常”。 随后，宁波东力披露了更多事由，上市公司称，在年富供应链与公司签订并履行购买资产协议和业绩补偿协议的过程中，年富供应链法定代表人李文国及其高管团队涉嫌隐瞒年富供应链实际经营情况，通过多家海外关联企业，侵占公司资金，与客户串通，大肆财务造假，骗取公司股份及现金对价21.6亿元，骗取公司增资款2亿元，诱骗公司为年富供应链担保15亿元，致使公司遭受重大经济损失。 此外，年富供应链法定代表人李文国、总裁杨战武因涉嫌合同诈骗罪、违规披露和不披露重要信息罪被宁波市人民检察院批准逮捕。 年富供应链是深圳老牌供应链企业之一，业内人士形容其地位为“行业中上游水平”。公司于2008年成立。2017年，年富供应链获中国民营企业500强第274名，深圳百强企业名单第22名。 2016年6月，年富供应链的名字在资本市场出现。宁波东力宣布拟21.6亿元收购富裕仓储、九江嘉柏、易维长和、深创投等持有的年富供应链100%股权。 2017年7月，年富供应链完成过户，成为宁波东力全资子公司。上市公司原主营制造、加工、销售工业齿轮箱、电机及门控系统等通用设备。 年富供应链被并表后，极大地改变了宁波东力的营收与利润结构，成为公司核心资产。2017年报中，年富供应链贡献了宁波东力约94.2%的营业收入，93.71%的净利润，79.13%的总资产。 年富供应链爆雷后，部分银行账户被公安机关和金融机构冻结保全，部分银行贷款未能如期偿还。目前年富供应链银行账户被冻结资金约5亿元，银行贷款等债务5.64亿元逾期。 与此同时，该事件对宁波东力的经营产生直接冲击。公司原预计今年上半年净利润为1.1亿~1.4亿元，现已下修为预计亏损0元~8000万元。 最新公告显示，除了法定代表人李文国、总裁杨战武被逮捕，年富供应链的财务总监刘斌、金融副总裁秦理、业务副总裁徐莘栋被公安机关取保候审，运营副总裁林文胜和风控总监张爱民失联，其他部门负责人正常履职。 高负债率低毛利率 年富供应链爆雷后，供应链管理行业被置于聚光灯下。 伴随全球经济专业化分工，近些年，越来越多的企业选择将非核心业务的全部或部分环节外包，进而专注于公司核心业务（如产品技术研发、战略规划等），以提升效率。 早期，供应链管理企业多是经营报关服务、运输或者代理服务出身。比如，国内供应链龙头怡亚通，早在1997年，便在深圳成立深圳怡亚通商贸有限公司，从事IT电子件的代理采购服务。 2000年之后，专业供应链管理迅速兴起。一站式供应链管理服务，将传统的物流服务商、增值经销商、采购服务商等服务功能整合在一起，许多生产中间产品的公司，如半导体、计算机主板、硬盘、汽车配件，以及通讯器材等，率先成功实施了供应链管理。 那时，深圳遍布电子元件的工厂，对核心部件的进口需求较大，逐渐成为供应链管理企业聚集之地。 2007年，怡亚通登陆深市中小板，次年，飞马国际上市。最近几年，又有普路通、东方嘉盛先后上市。若算上被并购的年富，仅深圳的上市供应链管理公司就有5家。 这几家公司在业内颇具代表性。不过，各公司在服务行业、服务内容、结算方式等方面存在一定差异。 怡亚通主要经营380分销平台、广度平台等业务。公司前期主要发展广度平台业务，主要服务ICT行业。该业务主要为采购及采购执行，销售及销售执行，平台业务收入以向客户收取服务费的形式居多。 2009年，怡亚通开始运作转型，通过“380计划”将服务范围扩大到快消品领域。其深度380分销平台模式为，公司从供应商采购货物后，将货物销售给大卖场、中型超市、药店、母婴店、批发商等终端门店，平台业务收益体现为货物的买卖差价。 该模式一度备受赞誉，怡亚通被评价为“供应链生态圈”的重塑者。 某位曾就职于怡亚通，并参与其380平台建设的人士向记者表示：“公司实施380战略后业务快速扩张，估值也节节攀升，但后来市场对其模式产生了一些争议，公司市值也出现跌落。” 2013年之后，怡亚通营收规模逐年呈现百亿级别的增长。公司市值一度超过700亿元。不过，公司近两年股价低迷，目前市值已缩水至约138亿元。 此外，飞马国际主营业务为物流供应链管理服务、环保新能源业务，物流供应链管理服务主要包括综合物流、矿产资源贸易执行；普路通主要服务于ICT行业和医疗器械行业；东方嘉盛主要从事ICT产业链协同服务平台、食品产业供应链协同服务平台等业务。此次爆雷的年富供应链主要服务于电子信息行业。 尽管各公司业务侧重不同，但供应链管理服务行业存有显著共性。如资产负债率高、毛利率低等。 供应链管理服务属于新兴服务业，相较传统制造业，固定资产投资较少，主要在流通环节提供服务，这使得供应链管理服务企业呈现出轻资产结构特点：流动资产比例较高，非流动资产比例较低。 同时，供应链管理企业在业务过程中涉及大量的资金结算配套服务，包括消化客户应收、应付账款提供的信用支持、向客户提供资金垫付服务，以及为知名企业提供买断式分销服务等，现金流支出较多。这也导致了不少供应链管理企业现金流量净额长期为负数，并且与净利润规模差异较大。 在上述因素影响下，供应链管理企业资产负债率普遍较高。以怡亚通、飞马国际、普路通、东方嘉盛的年报数据为例，据记者统计，去年，怡亚通、飞马国际、普路通的资产负债率均在80%左右，东方嘉盛的资产负债率则达到90%。 另一典例是，年富供应链于2017年8月被宁波东力并表后，后者资产负债率迅速攀升。宁波东力由2017年上半年末37.51%的资产负债率，在当年三季度末提高至接近80%。 不过，正常情况下，各供应链管理企业的高资产负债率水平并不会对经营产生重大影响。多数供应链管理企业速动比率都在1以上，具备较好的短期偿债能力。 由于行业自身经营特点，供应链服务行业并不是一项十分赚钱的生意。供应链管理企业普遍综合毛利率比较低。仍以怡亚通、飞马国际、普路通、东方嘉盛的年报数据为例，去年，4家公司毛利率最高者也不足7%。其中，怡亚通、普路通的毛利率在6.6%左右。东方嘉盛不到2%，飞马国际则不足1%。 此外，上述供应链管理企业各地分公司、子公司众多，人员规模较大，年度净利润率更是只有1%左右。 最容易赚钱的环节 供应链是供应商、制造商、分销商直到最终用户所连成的整体功能网链，而链接这些不同主体就是供应链管理企业的主要工作，其目的是谋求供应链整体最佳化。 通过供应链管理公司，一家很小的企业便能运作起来，供应链管理公司可以先帮助企业完成原料采购、运输、仓储等， 大多数供应链管理公司主要是赚取各个环节的服务费，业务包括代理进口、代理出口、虚拟生产、供应链金融，供应链管理公司基本都有自己的仓库，部分公司还有自己的物流车队。 “专业的事情交给专业的人做”，无可否认，在服务产业链条，特别是进出口流程方面，供应链管理公司具有专业优势。 不过，上述业务的进入门槛并不算太高，如今供应链管理企业日益增多，并且，随着市场价格体系的趋向透明，品牌间商品类型及数量急剧增加，价格战、促销战愈发频繁，整个供应链链条（上、中、下游）的利润点均受到不同程度压缩，一些流通业中间商更是面临高库存、易亏损的风险。 近些年，供应链管理服务行业逐渐由蓝海变成红海。行业竞争正逐渐转移至供应链金融领域。记者采访中也发现，供应链金融，已成为当下产业链上最容易赚钱的环节。 以怡亚通为例，公司旗下宇商金控平台业务虽占公司总营收的比重较小，但该部分业务去年营业收入及业务毛利均大幅增长。其中，营业收入达5.51亿元，同比增长42.69%；业务毛利为3.43亿元，同比增长31.33%，毛利率水平远超传统的服务费收入。 简单来说，供应链金融即围绕供应链上的核心企业，为上下游企业提供融资服务。 “垫资代采是其中最赚钱的”，采访中三位不同供应链管理公司人士一致表示。至于占比，有人说绝大部分，有人给出“大概80%”的数据。甚至深圳某中型供应链公司员工王辉（化名）称：“如果在我们这里做供应链金融（垫资代采）的话，很多服务费（仓储、运输等）都是可以减免的。” 据王辉介绍，在供应链管理公司中，有只做企业生产服务不涉及金融的，大部分两种业务兼做。在他看来，供应链金融业务的发展也直接关系到供应链公司的生存，“目前如果没有供应链金融的话，供应链管理公司存活概率就小一点。要么供应链金融加进入，要么就会被慢慢淘汰掉。” 此前中泰证券研报指出，供应链金融的盈利模式包括：赚取利差，贷款利率在年化10%~18%之间，资金成本一般在5%~8%之间，P2P平台的资金成本或高于8%；成本优势：通过技术手段降低营销、运营和风险成本；通过综合服务模式拓宽收入来源，包括集采价差、服务费、手续费等。 对于供应链管理公司金融业务的资金来源，上述业内人士介绍，“有自己的资金，也有银行的资金，一般银行资金占大多数，自有资金比较少。” 值得一提的是，供应链管理公司还表现出“嫌贫爱富”的色彩，张鸣介绍，“特别小的企业供应链公司是不愿意接的，小企业本身就有风险，而且业务小、不赚钱。一些小企业就比较惨，更加难以融资。” 而且，张鸣介绍，一些稍具规模企业除了正常通过供应链管理公司辅助各种业务，目前还会利用供应链管理公司的通道“别有企图”。 没有说出的秘密 “告诉你一件我刚到年富时遇到的很有意思的事情。”年富前员工李米（化名）对证券时报e公司记者讲到，“有一个手机厂商，先进口零部件组装成了主板，然后会再将主板出口到香港，之后又从香港进口一次，最后再组装成手机并出口销售。” “刚开始的时候我也觉得他们为什么这么无聊。”至于为什么会有这种操作，李米介绍，主要原因是流水、关税、还有汇率。凭空多了一次进出口，无论供应链管理公司还是生产企业，营业流水都会增加；部分产品多报一次关，也可以获得更多的退税等补贴；另外，供应链管理公司也会通过 节不同时间的进出口来赚取汇率差，“有一段时间（年富）会催厂家多进口，有时又会催多出口”。 “深圳供应链管理公司一般在香港和内地都有自己的仓库、公司、资金池等，其实就是货物走下关口，其它在自己公司内部转一下。”李米介绍，部分行业公司一定时间段出口到达一定额度后才会有补贴或者补贴更多，“有个客户一年出口退税好像就补了500多万。” 李米表示：“这个（供应链）业务最重要的是，中间有很多行业没有说出来的秘密。”而且据介绍，这些“公开的秘密”多数和供应链管理公司的金融部有关，“金融部基本都是老板的亲信”。在年富供应链事件中可以看出，除了法定代表人李文国外，其它主要涉及人员就包括金融副总裁秦理。 对于上述进出口行为，张鸣也表示“很正常”，他说到：“赚一个退税，另外进口产品又抬高了身价，何乐而不为。” 另外，张鸣称，这种没必要的进出口并不是骗税，是在合理范围内的运作，而行业内还存在的 “货不对版”甚至“空集装箱”出关，抑或是到关口转一圈进行骗税的，“当然这种并不多”。 另外， 张鸣介绍，垫资代采是供应链管理公司的正常业务，但需要做好“控货”，否则就会出现“敞口”甚至“虚假合同”，也可能演变成供应链管理公司纯粹放贷给厂家的现象。 “控货是供应链管理公司最重要的环节之一，我们全额采购，他们（生产厂家）付出一定的保证金分批提货，每次给足所提货款，而且每个供应链公司都有自己熟悉的领域，也只接熟悉的单，即使对方资金出了问题，全额货物在我们手里，单卖货也不至于亏的。”张鸣表示，“供应链正常业务是要控货的，没有的话你以什么名义来做，贸易就有虚假的成分在里边。” 张鸣介绍，在业内也会出现，明明双方有交易进出款却没这批货，或者控货出现敞口等情况，“这些业务肯定不多，对供应链管理公司来说要承担很大的风险，查出来肯定是不合规的。” 另外，据业内人士介绍，在P2P平台爆雷潮起之前，多数供应链管理公司还会和P2P公司合作，“可以去找P2P公司借钱，或者弄一个资产包，放在P2P平台直接募资”。 行业走向何方？ 年富供应链爆雷，引发了供应链管理服务行业的广泛讨论。 部分人士对行业发展持悲观态度。 某业内人士甚至表示：“从宏盛、皖江到年富，供应链管理企业再次露出狰狞面目，这些企业以供应链之名进行自我交易、影子银行交易，甚至骗汇、骗税业务，利润井喷同时附息债务急剧增加，可账面上除了留下应收账款、存货、预付账款巨额不良资产外，剩下的现金基本上也是不能动的。对此类供应链管理企业要视同钢贸企业严防死守。” 不过，年富前员工、已在供应链行业工作8年的李米向记者表示：“知道年富出事还是非常震惊的，我们都不太相信李文国会干这样的事情。” 对李文国“隐瞒实际经营情况、财务不真实”的情况，深圳某供应链业内人士张鸣反问到：“你觉得真实情况是这样吗？”他表示，“应该是双方在业务或利益上没谈妥而产生的纠葛”，在他看来，供应链管理公司的部分经营情况本就是大家熟知的，而且收购已经过去那么久时间。 在张鸣看来，供应链管理服务行业已进入下半场。“未来，供应链管理企业的发展方向是平台化，往物联网的方向走，而很多小型供应链管理公司是搭不了平台的。淘汰完这部分企业后，便会形成多头垄断，对大型供应链管理公司来说，平台化后，资方接进来，小微企业接进来，流水将增加，资金流量费也将增加。”他说。 王辉也认为行业集中度会提升， “其实不能说下半场，只是一个整合阶段。这个模式越来越成熟，小型供应链管理企业将慢慢失去竞争力，只留下相当规模的供应链管理企业。” 值得一提的是，目前，供应链的创新与发展已上升至政策层面。2017年10月13日，国务院办公厅发布了《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，首次将供应链创新与应用提升到国家战略。《意见》给供应链行业提供了方向性指导，包括推进农村一二三产业融合发展；促进制造业协同化、服务化、智能化；提高流通现代化水平；积极稳妥发展供应链金融；积极倡导绿色供应链；努力构建全球供应链等。 证券时报记者日前致电宁波东力证券部，工作人员回应称，“对年富供应链的处理还在进行中，至于年富供应链是否继续运行，公司后续有消息会进行公告。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

21起外汇违规案曝光 内保外贷成重灾区

2018年以来，国家外汇管理局加大对外汇市场乱象的整治力度。8月16日，外管局发布21起外汇违规典型案例的通报，这是年内的第三次外汇违规通报。21起外汇违规案例罚没金额高达5541万元，企业及个人逃汇、银行违规办理内保外贷业务成重灾区。 数据显示，21起外汇违规典型案例，罚没金额共计5541.39万元，涉及8家银行、5家企业以及8个个人案例，分别被处以2709.41万元、1144.81万元、1587.17万元的罚没款或者罚款。 涉及外汇违规的这8家银行分别为恒丰银行温州分行、交通银行厦门观音山支行、天津银行上海分行、汇丰银行北京分行、招商银行厦门嘉禾支行、民生银行西安分行、企业银行（中国）天津西青支行和建设银行连江支行。 此次通报的8家银行中，汇丰银行北京分行的罚没金额最高，高达842.22万元。据了解，汇丰银行北京分行违规办理内保外贷案，是由于2014年8月-2017年6月，汇丰银行北京分行在办理内保外贷签约及履约付汇时，未按规定对贷款资金用途及相关交易背景进行尽职审核和调查。 从通报的情况来看，银行违规办理内保外贷业务、企业及个人逃汇、非法买卖外汇行为成为重灾区。其中，除汇丰银行北京分行外，其余7家银行外汇违规主要是因为未按规定尽职审核转口贸易真实性，凭企业虚假提单办理转口贸易付汇、售汇业务；未按规定对贷款资金用途及相关交易背景进行尽职审核和调查。 多家企业和个人出现逃汇和非法买卖外汇问题。其中，烟台平瑞商贸有限公司逃汇案在企业外汇违规案例中罚款最高，该公司因虚构转口贸易背景，使用第三方公司提单和虚假合同、发票，被处以545万元罚款。而个人外汇违规案例中，河南籍郭某因将10492.92万元通过地下钱庄兑换外汇汇至其境外账户，构成非法买卖外汇行为，被处以罚款835万元。 事实上，今年以来，外管局已经先后两次通报了外汇违规案例。具体来看，5月4日公布24起外汇违规案例，7月24日又再次公布27起外汇违规案例。 当前监管高压的态势下，外汇违规案例依然“屡禁不止”，在北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄看来，近期人民币汇率处于不稳定区间，外汇趋于紧张，国家加大了对汇率收支的管制力度。然而在这种情况下，越是加大管制力度，企业就越有了换取外汇或者套汇的动因，也就是说很多企业明知国家有监管高压，还是采取各种手段回避监管或者故意不履行职责，导致逃汇、骗汇行为屡屡发生。 今年以来，外管局对外汇市场的监管力度明显加大。7月24日，外管局公布的今年上半年外汇违规数据显示，上半年共查处外汇违规案件1354件，罚没款3.45亿元，同比分别增长19.7%和59.5%。其中，查处金融机构违规案件455件、企业违规案件340件、个人违规案件559件。 下一阶段，外管局表示，将加强外汇市场监管，对各类外汇违法违规行为保持高压态势，不断加大处罚力度，严厉打击虚假、欺骗性交易和非法套利等资金“脱实向虚”行为，维护健康良性市场秩序。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

万家基金“一拖十五”经理离职

“选基金就是选基金经理”已成许多投资者在选择基金时的至理名言。然而，面对大量的基金产品，具有相关资历和任职经验的投研人才却较为稀缺。而对于那些业绩突出，收益良好的基金经理，一拖多的情况也时有发生。因此，相关基金经理的离职也引起市场广泛关注。近日，万家基金就有一位“一拖十五”的基金经理高翰昆离职。 8月15日，万家基金旗下共15只产品先后发布基金经理变更的公告。公告中表示，万家基金经理高翰昆于2018年8月15日因个人原因离职，卸任万家颐达保本混合型证券投资基金（519197）等15只基金的基金经理一职。据了解，高翰昆曾获得英国诺丁汉大学硕士学位，于2009年7月加入万家基金管理有限公司,历任研究部助理、交易员、交易部总监助理、交易部副总监，离职前负责万家鑫瑞纯债A（003518）、万家瑞舜灵活配置混合A（005317）等共15只基金的管理，包括8只混合型基金，5只债券型基金和2只保本型基金，截至二季度末，管理规模达到64.5亿元。在任期间，高翰昆业绩表现良好，任职回报率普遍在4%以上，最佳基金回报率也曾达到71.45%。 值得一提的是，除了高翰昆“一拖十五”管理多只基金外，Wind数据显示，截至8月10日，万家基金旗下共有基金产品59只（份额合并计算），截至二季度末，管理规模总计696.25亿元，但基金经理的人数仅有13人，平均任职年限为1年又198天。就基金经理高翰昆离职的原因，北京商报记者曾致电万家基金负责人，该负责人表示，以公告为准，高翰昆所管理的产品将会由固收团队的其他基金经理接任。 此外，有业内人士表示，基金经理“一拖多”并不是个别情况，而是整个行业的普遍现象。据Wind数据显示，截至8月16日，公募基金市场内共有4972只基金和1798位基金经理，平均每位基金经理需要管理2.8只基金。天天基金网也有数据表示，各基金公司的基金经理人数平均为14.19人，平均任职年限为1年又201天。 针对基金经理“一拖多”以及平均任职期限较短的行业普遍现象。大泰金石研究院资深研究员王骅表示，公募基金经理普遍“一拖多”折射出业内人才的缺失，今年以来市场表现不佳，也出现了基金经理离职潮，行业中公募基金经理投资年限又普遍较短，投资经验相对不足，短期内没有新鲜血液补充，只能由存量基金经理分挑管理，造成一拖多现象更趋严重。但是根源在于公募基金“旱涝保收”的固定管理费模式，与基金公司追求规模有关。基金产品发行得越多，基金规模做得越大，基金公司可获取管理费收入也越多。这使得部分基金公司加快产品发展的同时，可能脱离了人才与管理能力基础，基金经理数量的增长跟不上基金数量的增长。 此外，王骅也表示，“一拖多”模式的存在是因为成熟的基金经理会把比较相似的投资策略应用在不同类型的基金上，且基金经理需要调研个股，同样的投资策略和个股选择会减少精力消耗和时间成本。不过，虽然基金经理工作量考量不止于基金个数的多寡，也包括管理的资产规模、日常运营的工作难度等，但是多只基金的日常管理仍然可能造成“贫富不均”的情况。实际上一般基金经理都是有特定投资风格的，阶段性会依据市场变化进行行业轮动或风格转换，因此“一拖多”的基金可能在配置上会出现“同质化”现象，并且在极端的市场环境中出现同涨同跌的情况，造成产品“一荣俱荣，一损俱损”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

新西兰通过“外国人购房禁令” 中国人为第一大海外买家

新西兰财政部副部长称“这是一个重要的里程碑“，反对者则认为这种做法“治标不治本”， 还会影响新西兰在国际投资者心目中的形象。 当地时间8月15日，酝酿已久的新西兰“外国人购房禁令”终于落地。该国议会以63票赞成57票反对，通过《海外投资修正案》三读，意味着该项备受争议的修正案将正式成法，剩下只有形式化一步——总督批准。 “禁止外国人购买现房的法案已通过三读和终读，这是本届政府兑现‘让更多新西兰人实现买房梦’承诺的里程碑。不论是美丽的湖边小屋，还是海滨别墅，新西兰人都有机会拥有。本次新法将使新西兰楼市回归为本土市场，而非国际市场。”新西兰财政部副部长David Parker当日发布的声明中称，新法将在总督批准后两个月内实施。 新加坡人澳大利亚人不受限 从内容看，新法仍允许外国人购买期房，但一个大型住房开发项目的海外买家占比不能超过60%；外国人可投资当地养老度假村、学生宿舍和养老院等，但若要买现房，就要证明自身行为会增加当地房屋供给，如对已有房屋改建后立即出售，或购买住宅用地后改造为商用地产，如超市、酒店等。 除新西兰公民、永久居民、常规居民（但有具体居住时间和纳税要求）外，其他人都属“外国人”。不过因与新西兰签有自贸协定，新加坡和澳大利亚的公民及永久居民被排除在限制之外。 新西兰总理杰辛达·阿德恩去年一上台便提出打击楼市中海外投机者的计划，“我们终于找到让新西兰房价更为平易近人的方法，政府将推出外来投资修订案，把住宅用地归为’敏感’类型，禁止非新西兰居民和非新西兰国民购买二手房。” 但反对者认为，这种做法“治标不治本”， 还会影响新西兰在国际投资者心目中的形象。国际货币基金组织（IMF）7月称，新政不仅不太可能改善当地楼市可负担性，还可能打击外国人赴当地投资建房的积极性。 “外国买家不是问题，反而带来不少好处，比如20个外国买家的资金让当地一个100套公寓的期房项目得以开始运转。”海外房产平台居外网董事CEO罗雪欣对21世纪经济报道表示。 仅3%购房者为海外纳税居民 新西兰官方数据显示，过去10年该国房价平均上涨60%，最大城市奥克兰均价翻了一番。新西兰房地产协会15日公布的数据显示，目前该国房产中位数为55万纽元（约合人民币250万），奥克兰房产中位数为83.5万纽元（约合人民币380万）。 那外国人是房价背后的推手吗？根据新西兰统计局数据，截至今年3月份的一个季度，新西兰有3.3%的房产所有权转让给外国人，外国买家最为集中的地方为皇后镇湖区（同期该区9.7%的房屋所有权转让给了外国人）和奥克兰（7.3%的房屋所有权转让给外国人）。 而新西兰土地局（LINZ）的数据进一步细化了外国买家的画像：长期来看，只有3%的购房者为海外纳税居民，其中中国纳税居民长期位居第一，占比约3成，澳大利亚买家排第二。 有分析称，新西兰房价飙升是一系列因素综合作用的结果，包括处于历史低位的利率水平、房屋库存短缺和移民增长等。 投机者变着花样炒房 居外网的询盘量信息显示，中国人对新西兰房产的兴趣始于2014年， 2015年显著增长，2016年和2017年上半年进入高峰期。“外国人买房禁令”推出后，中国人的询盘量反受刺激上升。居外网数据显示，中国买家约7成称购房是为自用，大部分已获新西兰居住身份。 但据21世纪经济报道记者了解，买家中不乏投机者。当地银行放贷门槛低，有人甚至持旅游签证就能开户，伪造收入流水证明和纳税记录，然后贷款买房。如果行不通，还会找当地亲友代为炒房。当地中介也参与炒房，鼓动投资者快速换手，从中获利。 业内人士认为，相较酝酿近一年的“外国人买房禁令”，对中国买家影响更大的是新西兰的反洗钱法和中国国内的外汇管制。“反洗钱法要求明确证明每笔资金来源，而国内有些买家甚至花2-3个月才把首付款汇过来。”新西兰当地一名华人中介对21世纪经济报道表示。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

红芯浏览器陷造假风波：“自主可控”遭质疑

清华海峡研究院知识产权中心主任张奕轩表示，如果红芯的宣传严重不符合事实，可能会因虚假宣传涉及不正当竞争。 打开红芯浏览器官网，“自主可控”、“国产”等字眼会首先映入眼帘，正是这样一款长期以“国产可控、自主创新”为宣传点的浏览器，近日却陷入了一场造假风波。 8月15日，红芯时代（北京）科技有限公司（简称“红芯”）宣布完成2.5亿元C轮融资。据红芯披露，投资方主要来自它的客户——大型上市公司及政府客户，以及晨兴资本、达晨创投、IDG资本等投资机构。 红芯在其融资新闻稿中曾如是定位：“作为一家专业的技术型公司，红芯高度重视核心技术的研发，坚持技术创新，全力研发具有我国自主知识产权的浏览器核心技术，推出世界第五颗也是唯一一颗属于中国人自己的浏览器内核——红芯Redcore。” 但融资消息发布当天，红芯浏览器却被爆出安装包内都是Chrome文件，外界也随之质疑红芯浏览器就是在Chrome浏览器内核的基础上套了一个壳。 对此，红芯创始人兼CEO陈本峰回应称，红芯浏览器确实是基于谷歌Chrome浏览器内核而开发，但同时也在内核层面有自主创新。 红芯联合创始人高婧则表示，虽然红芯浏览器是基于开源的Chrome架构，但红芯依然是自主可控的国产内核，因为有智能感知渲染等其他方面的创新。 不过这一说法似乎很难服众，一位业内人士告诉21世纪经济报道记者，目前国内的主流浏览器基本都是基于Chromium（Chrome浏览器的开源项目），而且大家也都在此基础上进行了创新，但对外宣传时会说“基于Chrome的自主研发”，这个前提很重要。 夸大的“国产” 在红芯的融资新闻稿中，提到了世界四大主流浏览器内核，分别是微软IE浏览器内核Trident、谷歌Chrome浏览器内核Blink、苹果Safari内核Webkit和火狐浏览器内核Gecko。 而红芯直接将自己的浏览器内核对标成世界第五颗，丝毫没有提及基于Chrome开发的事情。而在其官网，记者找到了一句非常模糊的描述：“红芯内核基于通用内核架构，结合创新专利技术研发而成。” 360PC浏览器事业部总经理梁志辉接受21世纪经济报道记者采访时表示，在几个主流的浏览器内核中，Chromium是性能最强，标准支持最好的，国内的360、QQ、UC、搜狗等浏览器也都是基于这一内核。 据梁志辉介绍，Chromium主要的代码是基于MIT license开源协议。从协议层面上，Chromium鼓励第三方基于chromium代码进行二次开发，而且不要求二次开源。 而从项目上，Chromium产品的发展是跟开源社区绑定一起，无论是代码审核、bug反馈、需求收集、标准制定，都深深地跟社区绑定一块，密不可分。“所以，Opera做了这么多年的浏览器，也许是为了标准支持和性能原因，最后也放弃了自己的内核而采用Chromium内核。” 对于浏览器领域的开源及相关资源如何使用，陈本峰应该非常熟悉。根据公开资料，陈本峰此前曾是微软美国总部IE浏览器核心成员，具有14年浏览器内核研发和管理经验。 所以对于红芯浏览器的产品性能，外界没有太多疑问。多位业内人士也向记者证实，红芯浏览器在使用上没有什么问题。但DCCI互联网研究院院长刘兴亮向21世纪经济报道记者表示，红芯浏览器这次最大的问题是虚假宣传。“大家都基于Chrome内核做开发，但红芯偏偏故意抛开这一点，说自己是自主研发。” 刘兴亮坦言，公司在对外宣传上，基本都存在一定的过度包装，但红芯这次也赶上了一个特殊时点。“在目前的国际大环境下，大家对中国任何的高新技术都非常关注，红芯此前的宣传已经给自己贴上了‘国产自主’的标签，但现在造假风波一出，也成为了群众的发泄口。” 红芯此次风波不由让人想到以前的“汉芯”造假事件。2003年2月，上海交通大学微电子学院院长陈进宣称自主研发了高性能芯片“汉芯一号”，但其实是将摩托罗拉芯片的原有标志用砂纸磨掉，然后加上“汉芯”标志“研制”而成。 陈本峰对于别人将红芯与汉芯进行对比，感到很无辜。梁志辉向记者表示，从产品精神上，Chromium就是靠开源打败了闭源的IE，所以不用担心使用Chromium等于芯片“打磨”。 但对于红芯不主动披露开源的做法，业内一致持批判的态度。某企业的一位投资总监在其朋友圈评价此事时表示，“遵循BSD协议开源的代码，微软抄过，苹果也抄过。但抄作业的人都大大方方承认，也按要求在产品中继续保留BSD协议。像红芯浏览器这种完全无视开源项目版权，抄作业抄成‘自主创新’，大肆宣扬，而不主动披露源代码版权的，有可能遭到版权方的起诉。” 尊重开源技术 清华海峡研究院知识产权中心主任张奕轩接受21世纪经济报道记者采访时表示，如果红芯的宣传严重不符合事实，可能会因虚假宣传涉及不正当竞争。对于已经签下的订单，如果其不能满足具体合约中的技术条款，那可能还涉及违约。 据官方资料显示，红芯的产品服务于诸多政府机关，及中国石油、中车集团、中远海运、比亚迪、海信等500强企业。 16日晚，红芯官方发布声明称，红芯浏览器内核是基于通用的浏览器内核架构的基础上进行技术创新的，而红芯Redcore内核的技术创新体现在三个方面，分别是红芯隐盾、红芯云适配以及安全可控浏览器。 实际上，如上文所述，红芯的问题在于夸大“自主创新”，而忽视了基于开源项目的事实。记者注意到，陈本峰8月3日在其微信朋友圈转发了红芯官方的一篇文章，标题为《贸易战愈演愈烈，红芯为核心国产自主可控技术打Call》。 文章提到，“国内也有众多浏览器厂商，但是一般也只是做外壳的相关产品，并没有真正进入到内核，因为浏览器内核的复杂度，并不亚于操作系统的复杂度，也是一个运行平台，其代码至少几千万行。这相当于一个Linux操作系统内核的代码行数，属于超级复杂软件。” 文中，陈本峰提出，“虽然有些内核的代码是开源的，但开源不等于自主可控，所以浏览器内核是我们一定要突破的核心技术。我们不但要完全自主可控，而且还要做到突破创新。” 张奕轩告诉记者，“自主可控”并不是法律语言，而是一种宣传用语。所以对于是否达到自主可控的判断，涉及一些技术自主研发程度的问题，在实际操作中，很难具体举证。 对此，梁志辉表示，在自主研发层面上，国内浏览器入局比较晚，而浏览器是一个需要大家遵守公开开放标准的产品，所以很少有浏览器会主动渲染内核、文档标准、脚本标准等。 而要看一个产品是否自主研发，需要看它是否能紧跟最新的标准，以及能否及时修复漏洞。如果做不到，就证明消化不了2400万行的浏览器代码，出了bug也不一定能修复，更谈不上自主和可控。 在梁志辉看来，对浏览器而言，最重要的便是支持最新技术。在这点上，基于chromium 49的浏览器在标准支持上会存在很多问题，对于一些稍微新点的技术，如web assembly支持度会很差，对于webgl 2.0的标准支持度也不行。 据悉，红芯浏览器目前采用的Chrome浏览器内核架构是两年前的老版本，版本号为49，最新的版本号是69。而XP系统上最后可以使用的Chrome版本便是49。 此外，梁志辉认为，一个旧的内核会有大量的0day漏洞未被修复。 “作为互联网安全公司，我们非常清楚一个2年不补漏洞的软件有多么的危险。企业用户对这方面往往也是最敏感的。” 比如V49的chrome有几百个已被发现的漏洞，而企业若使用有这么多已知漏洞的浏览器，恐怕用什么杀毒软件也堵不住风险。所以，一个浏览器产品除了在产品体验的优化以外，对版本的快速跟进也非常重要。 21世纪经济报道记者获得的一份红芯商业计划书显示，安全、效率及核心技术是红芯最主要的宣传点，而自主可控也被写在了PPT中。按照计划，红芯计划于2019年实现3000万利润，并于2021年提交IPO申请。 目前，红芯的当务之急是需要对“自主可控”的含义进行明确，至少要与业内达成共识。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

IPO造假又一单，手法隐秘，防不胜防

近期，龙宝参茸股份有限公司（“龙宝参茸”）因IPO违规被证监会处罚。龙宝参茸于2014年4月4日申报IPO，2016年6月3日更新了预先披露，计划登陆深交所中小板。 龙宝参茸主要从事人参、西洋参、冬虫夏草等传统名贵中药材和中药饮片的加工、销售以及野山参的种植。2013~2015年度净利润状况如下： 此后龙宝参茸终止了IPO审查，证监会表示存在以下情形：1、报告期内野山参采购、销售及期末余额与经营模式不匹配，同时，发行人招股说明书披露，目前人参、西洋参、冬虫夏草价格都处于历史上的高位，如果上述产品未来出现价格下降甚至降幅较大的情况，同时参茸产品市场需求的下滑导致上述产品销量下降，则可能导致公司收入和净利润出现下降，极端情况下不排除当年净利润下滑50%以上的可能；2、冬虫夏草的销售业务存在大幅下降的风险；3、存货期末价值确定及向农户等自然人采购原材料有待进一步核实。 实际上龙宝参茸招股书披露确实存在重大遗漏，几乎就是欺诈造假。据证监会处罚决定书披露： 一、龙宝参茸招股说明书中关于其经销模式的描述存在重大遗漏 2013年至2015年，龙宝参茸与其经销商浙江珍诚医药在线股份有限公司（以下简称珍诚在线）签订《产品购销/经销分合同（E路融）》并向珍诚在线出具《委托销售指定书》，合同约定龙宝参茸委托珍诚在线销售给指定第三方时，若发生珍诚在线不能及时收回货款、未收回货款、滞销或不能销售等情况时，珍诚在线可分别对上述情形选择终止销售委托、扣除龙宝参茸相应货款、向龙宝参茸退货等。同时，合同约定龙宝参茸无条件对与珍诚在线合同项下的货款或退货等情况承担连带责任担保，担保范围包括货款、违约金、损害赔偿金以及珍诚在线为实现债权而发生的费用等。 2013年至2015年，上述合同的发生额分别为23,449,800元、28,645,850元和48,448,610.88元，涉及的担保金额分别为16,568,580元、34,630,958元和45,281,120.34元，占经审计净资产的6.62%、10.58%和11.19%。2013年至2015年末，担保余额分别为10,399,380元、13,400,989.5元和25,727,565.54元，占经审计净资产的4.15%、4.09%和6.36%。 龙宝参茸2014年5月7日披露的《龙宝参茸首次公开发行股票申请文件》（以下简称招股说明书），以及2016年6月3日更新的招股说明书均简单披露其与珍诚在线的销售模式为经销模式，未披露涉及销售风险转移和提供担保事项的经销合同签订情况。 二、龙宝参茸销售的部分野山参所附鉴定证书与招股说明书披露不一致 龙宝参茸销售的部分野山参所附鉴定证书由亚创联中国参茸专家委员会鉴定中心出具，并非招股说明书中披露的国家参茸质检中心。 上述事实，有招股说明书、相关合同、董事会会议记录、相关当事人询问笔录、相关原始凭证、情况说明等证据证明，足以认定。 公司、实际控制人均被罚款。现在的悬念是，龙宝参茸高管是否会被市场禁入？ 唉，农业公司真是大坑，各种造假，花式造假。 龙宝参茸操作相当高端，向经销商提供担保实现“销售”，并据此提前确认收入，实现利润。然而产品的风险依旧停留在公司，产品卖不出去，经销商可退货。不过这些在当年招股说明书中还是能看出一些端倪。 珍诚在线连续3年都是公司的第一大客户，销售占比常年23%以上 不知道核查底稿做的怎么样？访谈笔录做的是否规范？是否所有中介机构都去现场？ 越是重要客户，利益越容易与发行人捆绑，合作造假，中介核查也甚为无力。 报告期经营现金流极其难看 3年累计净利润逾2亿，但经营现金流竟为负的，资金根本没流入公司。 应收账款、存货高企 存货，占比超过公司资产50%。而公司对经销商提供担保就是便于将存货变成销售收入，让公司财务数据看起来更“靓丽”。 公司高管薪酬奇低 总经理、董事长分别才12万，财务总监竟然降薪，合理吗？ 财务总监年薪仅6.5万，可能建议造假吗？这么隐秘的手法谁建议的？ 公司综合毛利率约32% IPO造假防不胜防，中介安身立命，7分靠专业，3分看命。大家自求多福。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

信托通道业务“定向重启” 发力资产证券化

“通道业务将会谨慎很多，需要符合新规要求和公司的事务管理类业务指引。”西部某信托公司业务员刘强（化名）表示。 中国证券报记者了解到，并非所有信托公司都收到监管部门关于适当增加通道业务项目投放的窗口指导，目前信托公司新开展的通道业务都是以合规为前提，为规避监管要求进行的多层嵌套业务等是不允许的。优化业务结构已成为信托公司当务之急，资产证券化业务成为重要发力点。 通道业务并未全面重启 此前，有业内人士声称，监管部门要求信托公司适当加强通道业务的项目投放。不过，供职于北京某信托公司的李强（化名）告诉记者：“公司并没有接到通知。” “监管意见是根据信托公司自身状况进行差异化指导，信托公司能否开展或重启通道业务是由公司自身的业务结构决定的，原本通道业务规模较大的信托公司不具备加大项目投放的条件。”供职于北京某信托公司的张涛（化名）表示，虽然从大趋势上看，通道业务蓬勃发展的时代已结束，但在混业经营的大环境下，各类金融体系高度交叉，信托与其他金融机构的合作程度也越来越深，在金融去杠杆的过程中要把握节奏、力度和精准度。 “政策上的微调不代表去杠杆大方向的改变。”李强表示。信托业协会数据显示，截至一季度末，以通道业务为主的事务管理类信托占比近5年来首次下滑。而从信托资产来源上看，以通道业务为主的单一资金信托规模占比也已呈现下降态势。“在可预见的未来，这种趋势还将持续”。 “今年信托行业的拐点或许已经来了。”张涛表示，从数据上看，信托行业的规模在2017年底是一个高点，今年以来，无论是规模还是收益水平都在调整或小幅下降。“从监管的趋势和经济发展的需求来看，这个拐点的趋势在一定程度上还将持续。”张涛认为，信托行业已告别了高速增长阶段，转而进入高质量发展阶段。 优化业务结构 虽然通道业务“定向重启”，但在业内人士看来，优化业务结构已成信托公司当务之急。 “当前信托业发展正从注重规模增速转向注重效益水平，在新增信托中，通道业务的占比开始下降，而集合信托、投资融资信托的占比上升，这些主动管理业务的提高能带来更高的效益。”某大型信托从业人员李波（化名）表示。 与此同时，与通道业务同为传统主要业务的融资类信托也迎来改变。李波指出，今年以来信托公司发行的房地产集合资金信托数量仍处于高位并且有所增长，预计在房地产企业较为旺盛的融资需求支撑下，下半年房地产信托业务仍将保持增长趋势。不过，由于调控力度预计较强，房地产融资将更多地从产业链上各个环节采用更灵活的投融资方式。 值得注意的是，近一段时间以来，流动性保持合理充裕，证券类信托有望为A股引入增量资金。北京某业内人士表示，若流动性能对股票市场形成预期利好，随着A股筑底上行，证券类信托规模或将明显增加。他说：“在严控资金流向落后产能、房地产的环境下，资本市场吸引力提升，不排除部分银行资金作为优先级，通过信托计划进军A股。事实上，证券类信托去年的新增规模超过了2015年。” 发力资产证券化业务 告别高速发展阶段后，瞄准服务实体经济谋求转型成为不少信托公司适应资管新规的选择，其中资产证券化（ABS）业务成为重要发力点。 业内人士指出，目前我国资产证券化业务主要包括银行间市场开展的信贷资产证券化，证券交易所市场开展的企业资产证券化以及银行间市场的资产支持票据（ABN）业务。Wind数据显示，今年上半年信托公司的信贷ABS发行规模达2901.44亿元，同比增长138.41%；资产支持票据发行规模367.98亿元，同比增长266.54%；以信托受益权作为基础资产的企业ABS发行规模为335.94亿元，占所有企业ABS的比重接近10%。 “发力资产证券化业务，既是信托公司满足当前市场需求的举措，也是信托业回归本源，服务实体经济的体现。”该业内人士表示。北京某信托人士认为，资产证券化业务快速发展的原因之一，在于其不属于资管新规监管的范围，具有破产风险隔离、盘活存量资产等诸多优势，是监管部门鼓励的业务转型方向，预计未来有望成为信托最重要的业务。 中诚信托表示，下半年信托行业的资产证券化业务将进一步提升。基础资产方面，未来除了传统的企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款和租赁资产，还可拓展信用卡分期、收费收益权、不良资产重组等，其模式也将向前端延伸，通过Pre-ABS等主动管理模式提升业务价值。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

私募卖壳生意要凉？中基协：限制私募申请重大事项变更登记次数

近期，基金业协会就私募基金管理人重大事项变更登记作出了新的要求，据基金业协会资产管理业务综合报送平台“管理人重大事项变更”显示，机构应审慎提交含法律意见书的重大事项变更，首次提交后6个月内仍未办理通过或退回补正次数超过5次，机构将无法进行新产品备案。 有私募人士指出，协会这一新的要求势必会打击市场上的一些“私募壳”转让行为，导致的结果就是“私募壳”公司转让失败的风险加大了。 私募申请重大事项变更登记次数受限 近期，《每日经济新闻》记者得到私募人士的爆料称，基金业协会就私募基金管理人重大事项变更登记作出了新限制，为此记者进行多方求证，证实了该项重大变化。 据私募排排网回馈的信息显示，在基金业协会资产管理业务综合报送平台中的“管理人重大事项变更”中，协会特别提醒“请机构审慎提交含法律意见书的重大事项变更，首次提交后6个月内仍未办理通过或退回补正次数超过5次，机构将无法进行新产品备案。” 实际上基金业协会在打击私募买卖壳方面早已有动作，其中在2017年11月3日《私募基金登记备案相关问题解答》中明确要求申请私募基金管理人登记的机构应当书面承诺：在备案完成第一只基金产品前，不进行法定代表人、控股股东或实际控制人的重大事项变更；不随意更换总经理、合规风控负责人等高级管理人员。当时基金业协会重申，已有管理规模的私募基金管理人在办理法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请时，除应按要求提交专项法律意见书外，还应当提供相关证明材料，充分说明变更事项缘由及合理性。 2018年5月24日，基金业协会在官方微信公众号发布《严正声明》，其中指出，针对私募基金管理人法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请，协会将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。 “私募壳”生意势必受到影响 私募行业在2017年迎来了高速发展阶段，同时也进入分化阶段，一边是大型私募的新产品爆款连连，一边是小型私募生存艰难，小型私募卖壳生意暗潮涌动。不少中介专门从事“私募壳”生意，已形成“买壳、保壳一条龙”服务，高峰时期有的“私募壳”售价更是高达百万元，中介机构从中可直接赚走10万元到30万元，这也使得很多生存艰难的小型私募机构动起了“高价卖壳”的念头。 从2017年开始，一些没有获得私募牌照的投资公司，通过收购其他已经取得私募基金牌照的小型私募基金，来获取合法基金牌照的“私募壳”交易行为，已经受到监管层的极大关注。 面对市场乱局，监管层开始收紧私募备案流程，让门槛越来越高。同时还多次注销大量空壳私募、问题私募。而今年6月，基金业协会发布声明称，将坚决打击“私募壳”买卖行为。 而近期《每日经济新闻》以《剖析“中精国投”多只票据私募基金产品违约之谜》等多篇深度报道，揭露了“私募壳”公司买卖导致的乱象，其中中精国投票据私募产品全部逾期，而公司是在2017年6月27日买来的“私募壳”公司，公司总经理没有基金从业资格，公司法人代表董杰是中精国投的销售人员挂靠的。 对此私募排排网合规部副总监温志飞告诉《每日经济新闻》记者，我认为近日基金业协会这个最新的要求一方面是要督促私募管理人与律师事务所提高效率，另一方面是为了防止一些不合理不合规的安排，如私募借壳，这个要求势必会加大私募借壳的难度，能够进一步促进行业的健康发展。 也有私募人士指出，协会的这一新的要求势必会打击市场上的一些买卖“私募壳”行为，导致的结果就是“私募壳”公司转让失败的风险加大了。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

市值蒸发两个百度，腾讯股东财富大缩水

中国互联网巨擘腾讯是最受亚洲投资者青睐的股票之一。不过，最近在部分机构投资者中，这种信念已经动摇。 腾讯股价自2018年1月高点最多下跌逾27%，市值蒸发超过1500亿美元，股东财富缩水规模全球第一。腾讯定于8月15日公布上半年业绩，彭博汇总的分析师预估显示，公司二季度按GAAP准则计算的净利润同比增速料放缓至5.9%，为2012年以来最低水平；营收增速可能降至37%，为2015年来最低水平。 “如果没有新的增长点，股价一直下跌也是可能的，因为估值也不低。”群益投信基金经理苏士勋8月3日在电话中称，“既然是成长股的估值就要有成长股的点，不然就是价值股的估值了。” 在市场担忧手游产业增速放缓、新娱乐媒介加剧市场竞争及监管不确定性的背景下，部分基金经理已开始减持腾讯。彭博数据显示，机构投资者对腾讯持仓占流通股数目前约为42%，年初时约为46%。截至6月底，腾讯为苏士勋操盘的华夏盛世基金第五大持股，仓位占比2.7%。根据官网，7月底腾讯已不在前十大持股名单之列。 腾讯未来12个月的预估市盈率约为30倍，恒生指数成分股平均仅在14倍。苏士勋称，过去腾讯总是能在一个业务增长趋缓时找到下一个增长动能，因此是“香港过去十年最好的股票”，但2018年在市场担忧手游产业增速放缓之际，还没有看到类似的讯息。 腾讯游戏《绝地求生》 腾讯股价自2004年上市以来涨幅超过400倍，2017年在香港股市飙升114％表现抢眼，并在2018年1月创下历史新高474.6港元。然而6月以来已有至少11家券商下调了腾讯目标价，包括瑞信集团和摩根士丹利，称游戏《绝地求生》审批延迟可能拖累营收。 潜力仍大 尽管如此，投行整体看法并未转向看空：彭博追踪的51位覆盖腾讯股票的分析师中，仅1位建议卖出，其余50位都建议买进，平均目标价显示未来12个月有46%的上涨空间。 腾讯游戏《王者荣耀》 瑞银资产管理中国股票投资团队主管施斌在邮件回复彭博新闻称，腾讯在2016年来增长动力主要是来自一款游戏《王者荣耀》，短期内确实面临增长趋缓的问题，但就中长期来看，腾讯还有其他尚未收费的游戏，“日后若决定开始收费，未来的利润上档潜力是很大的。”腾讯为他所管理的中国精选股票基金中第一大持股。 《怪物猎人：世界》 监管的风险也是分析师眼中对于腾讯前景不利的另一项因素。在中国监管机构接到举报并取消了相关运营资质文件后，腾讯8月13日在其电脑游戏平台WeGame下架了《怪物猎人：世界》。8月14日股价跌3.4%，创下近五个月来最大跌幅。德银分析师Han Joon Kim等预估，腾讯二季度手机游戏营收料按季下滑6%。 短期压力 自2015年以来，腾讯仅有三季公布的GAAP净利润不如市场预估，其中上季公布的净利润远高于市场预期逾三成，得益于《绝地求生》 等手机游戏的提振。 然而，随着抖音等短视频的新兴娱乐媒介崛起，也令投资者担忧腾讯等游戏行业面临的竞争加剧。富国沪港深价值精选基金经理汪孟海便称，一些新的娱乐方式在2018年对腾讯的游戏端有所冲击，冲击是否可控仍待观察。根据基金二季报，腾讯在其基金占比降至6.7%，低于一季度时的8%。 汪孟海称，如果其未来增速受到长期结构性无法逆转的因素影响，确实在估值端会受到压力，但现在下这种判断还为时过早，“因为5G推出后，游戏体验可能跟4G完全不同，所以股票可能suffer（受冲击）一两年，未来还是有机会。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

外国人9月15日起可开户参与A股交易

9月15日起，几十万外国人就可以参与A股交易了。 　　15日晚间，证监会进一步放开了外国人开立A股证券账户的权限，修订了相应规则，决定从下月15日起，在境内工作的外国人、在境外工作的境内上市公司外籍员工，无论是否在中国，都可以开立A股证券账户参与交易。 　　需强调的是，此次A股账户开放并非面向所有国家的所有投资者，必须是与中国证监会已经建立了监管合作机制的证券监管机构，其所在国投资者才有资格。截至目前，中国证监会已与62个国家和地区签署了68份双边合作协议，这些投资者有机会参与A股，人数约为几十万人。截至目前，A股账户中有12.5万港、澳、台居民。 　　此前已有三类外国人被允许开设A股账户 　　此前A股主要允许三类外国人直接开立A股账户。 　　一是取得我国永久居留身份证的外国人； 　　二是外国人在境内依法设立外商投资股份有限公司并在A股上市的，可以开立A股证券账户持有本公司股票； 　　三是A股上市公司中在境内工作的外籍员工，参与公司股权激励的。 　　此次扩大了范围，境内工作的外国人、在境外工作的境内上市公司外籍员工，无论是否在中国，都可以开立A股证券账户参与交易。 　　为了扩大境外投资者参与A股，此次修订的规则包括了《证券登记结算管理办法》有关规定和《上市公司股权激励管理办法》。 　　中国结算在随后发布的《通知》中，明确了可以开立A股证券账户的外籍人员范围及开户所需提交的申请材料。 　　具体来看，如果是在境内工作的外籍人员开立A股证券账户需要的申请材料包括，《证券账户开立申请表》、外国护照及复印件、境内机构出具的就业证明及该机构的营业执照或统一社会信用代码证复印件。 　　此次A股账户开放并非面向所有国家的所有投资者，必须是与中国证监会已经建立了监管合作机制的证券监管机构，其所在国投资者才有资格。 　　中国结算要求，开户代理机构为在境内工作的外籍人员办理开户手续时，应登录中国证监会官方网站，通过“首页-国际部-监管合作”栏目查看投资者归属国(地区)证券监管机构与中国证监会建立监管合作机制信息。对于投资者归属国(地区)证券监管机构未与中国证监会建立监管合作机制的，不予办理开户手续。 　　外籍激励对象需签署承诺书 　　中国结算明确要求，如果是在境外工作的境内上市公司外籍员工因参与股权激励计划申请开立A股证券账户的，需要提交的文件如下： 　　1、《证券账户开立申请表》； 　　2、外籍激励对象有效身份证明文件复印件； 　　3、上市公司营业执照复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人对经办人的授权委托书(前述材料均需加盖上市公司公章)，以及经办人有效身份证明文件及复印件； 　　4、证明该投资者为股权激励对象的证明文件，如上市公司出具的激励计划批准文件及激励计划对象证明文件； 　　5、以及激励对象签署的证券账户自律管理承诺书。 　　其中，自律管理承诺书的内容，主要是要求外籍激励对象能够确保证券账户仅用于持有合法获得的上市公司A股股份以及在限售期届满后卖出前述股份，除法律法规另有规定外，不在二级市场进行其他证券买卖，中国结算应对该账户设置限制买入措施。 　　同时外籍激励对象还需承诺本人将账户中的证券处置完毕(无证券余额)后，及时办理账户注销手续。未及时注销账户的，本人同意中国结算可直接注销该账户。该账户开立和使用若引发任何法律纠纷，均由本人承担一切法律责任。 　　几十万外国人有望成为A股投资者 　　券商中国记者了解到，符合上述规定的外国人约有几十万，但最终有多少人成为A股投资者还有待时间检验。 　　需要说明的是，本次开放的外国自然人投资者，其本国证券监管机构必须已与中国证监会建立监管合作机制。截至目前，共有62个国家和地区和中国证监会签署了68份双边合作协议，包括了美国、俄罗斯、新加坡、澳大利亚、英国、日本、马来西亚、巴西、法国、德国、意大利、埃及、韩国、老挝、缅甸、巴基斯坦等国家和香港地区。 　　业内人士指出，此举是为了考虑到监管问题，相关投资者开立A股证券账户的，必须遵守我国证券法律规定，适用统一的交易、结算、登记及资金存管等制度规则。 　　“一旦交易违规等问题，除了属地管辖原则以外，中国证监会可以通过现有的监管合作机制对身在国外的投资者餐区监管行动。”上述人士表示，这样可以减少监管难度，保护A股投资者的利益。 　　境外成熟市场已有先例 　　从境外主要市场国家和地区的经验做法看，其在资本项目开放的环境下，对外国人开立本国证券账户普遍持开放态度，基本上实现了国民待遇。例如，外籍投资者在美国开立证券账户与美国居民适用政策一样，只需向证券经纪商提供必要证明材料，在国籍上未作特别限制。而且，持有账户的外籍投资者如属于非美国居民外籍人士，还可享受税收方面的优惠政策。 　英国根据欧盟的《金融工具市场指令》规定，在外籍投资者开立本国证券账户方面不做额外监管要求或特殊规定。 　　韩国《金融投资服务和资本市场法》等法律规定，外国人可以进行证券或者场内衍生商品的买卖以及其他交易，但在韩国没有六个月以上住址或者居所的个人，买卖和交易额度受到一定限制。在韩国的商业机构工作或从事商业活动的外国人，可以享受国民待遇，取得等同于本国公民的投资权利。 　　我国香港、台湾地区也均允许外国人开立证券账户。中国结算有关负责人表示，2013年4月放开在境内工作和生活的港、澳、台居民开户参与A股市场以来，截至今年7月底已有12.5万港、澳、台居民开立了A股证券账户。 　　证监会表示，将抓紧会同相关部门做好税收、资金汇兑管理等方面的配套衔接工作，确保上述办法有序施行。 　　中国结算相关负责人表示，本次放开外国人开立A股账户的限制是继放开港、澳、台居民开户后，中国证监会积极贯彻落实中央关于深化金融改革、扩大开放精神的又一重大举措，有利于进一步支持和促进境内资本市场开放，对改善境内资本市场投资者结构、促进资本市场健康发展具有积极意义。为做好投资者保护工作，中国结算将要求证券公司开展多种形式的宣传和培训，督促证券公司认真做好投资者教育和风险提示等相关工作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

刘鹤出席世界机器人大会 强调推动机器人领域合作

2018世界机器人大会开幕式15日在北京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席并讲话。中共中央政治局委员、北京市委书记蔡奇，全国政协副主席、中国科协主席万钢出席开幕式。 刘鹤指出，机器人是当前科技变革的最重要领域之一，将对人类社会的生产模式和生活方式产生深刻影响。当今世界，在人口和社会结构变化、由“科”到“技”变革加快、经济发展迫切需要新增长点的背景下，机器人发展受到广泛重视。当前机器人领域发展呈现出一些趋势性现象，机器人产业发展明显加快，机器人与新一代信息技术深度融合，应用范围不断拓展，机器人领域的国际协作更为密切。 刘鹤强调，促进中国机器人领域持续健康发展，要从中国实际出发，坚持需求导向，坚持以人民为中心，不断提高供给质量和水平。要处理好政府和市场的关系，发挥市场配置资源的决定性作用，允许自由思考和充分探索，创造公平竞争的市场环境，坚定不移加强知识产权保护。要大力加强教育，培养更多机器人领域发展所需人才，努力提升国民教育水平，适应机器人时代的新要求。要妥善应对道德伦理和法律法规方面提出的新问题，趋利避害。要积极开展国际合作，与世界各国携手应对诸多共同挑战，推动构建人类命运共同体。

香港一天内三次出手保港币

谁也没想到，夜盘市场的风向全变了！ 　　因港元屡次触及弱方兑换保证7.85，香港金管局于北京时间周三（8月15日）全天分三笔，共在市场买入117.67亿港元。截至记者发稿前，港元汇价暂报7.8499。 　　除了香港金管局动作频频外，人民币汇率也急转直下。8月15日近23:00，离岸人民币兑美元跌破6.95关口，跌超500点，跌幅近0.8%。在岸人民币兑美元北京时间15日23:00收报6.9350，较上一交易日夜盘跌514基点。 　　除了港币、人民币急跌外，全球金融市场都不安分。 　　先看国内，除汇率快速贬值外，周三，国内商品期货夜盘多数收跌，橡胶跌近5%、铁矿石收跌3.97%。 　　MSCI明晟新兴市场股指MSCIEF目前已较1月高位跌去20%，被称作进入技术性熊市。 　　再看国外： 　　1、股市方面：欧洲三大股指收盘集体大跌、美国三大股指亦集体收跌； 　　2、汇率方面：俄罗斯卢布兑美元跌幅扩大至2%；阿根廷比索兑美元跌近3%，刷新历史新低：美元指数一度冲高逼近97关口，刷新去年6月以来新高； 　　3、贵金属方面：基本金属、贵金属均大幅跳水，现货黄金跌超1.5%，创一年半新低；LME期铜、期锌、期锡等均大跌； 　　4、大宗商品方面：美油跌破65美元/桶，跌幅3.2%，为6月21日以来最低。布油跌幅扩大至2.7%，报70.46美元/桶。 　　香港一天内三次出手保港币 　　随着美元指数连日来不断走高，港美利差走阔，美元兑港元多次触7.8弱方兑换保证后，香港金管局在8月15日北京时间段内三次出手，最新一次买入72.53亿港元，令周三共买入117.67亿港元。这是近三个月来，香港金管局再度出手入市捍卫联系汇率制度。 　　三笔发生的依次时间为： 　　8月15日北京时间早间买入21.59亿港元； 　　8月15日亚盘下午5点买入23.55亿港元； 　　8月15日亚洲时段晚间23点40分左右，买入72.53亿港元。 　　自4月12日起香港金管局共22度入市，合共买入近821亿港元。自今年5月后，港币汇率就经历了一段平稳时期，在此之前，香港金管局曾在一个月内数十次的出手捍卫联系汇率。然而，时隔近三个月，这次再次出手的原因又是为何？ 　　一位香港外汇交易员对券商中国记者表示，之所以港元汇价触及弱方兑换保证使得香港金管局再次出手，主要是因为近期美元和港元的息差在扩大，套利交易把港币汇率压低到7.85的底线。 　　“港币Hibor低于美元Libor，市场就会借入港币换成美元进行套利，造成港币兑美元贬值，汇率触及7.85后，香港金管局就会通过买入港币来捍卫汇率，市场上港币流动性减少后，港币Hibor也会上升，套利收益也会减少。”上述交易员说。 　　香港金管局副总裁李达志15日也表示，自从2015年底美元利率正常化开始，美联储至今已经七次加息，从而令息差走阔，引发套息活动，资金逐渐由港元流向美元，而港汇亦于今年四月及五月在联系汇率设计下触发“弱方兑换保证”，当时金管局在市场共买入了703.5亿港元。其后，由于银行体系总结余减少，港息逐渐攀升至较高水平，因而在过去两、三个月令资金流出港元的诱因减少。近日港元资金需求下降，息差再度扩大，加上大型招股活动完结后有部分招股所得资金流出香港等因素，导致近日港元汇率转弱并再次触发“弱方兑换保证”。 　　此外，该交易员表示，美元和港元的息差之所以会扩大，套利交易只是加剧这一局面，根本原因还在于美联储的不断加息。市场普遍预计今年美联储还有1-2次加息，所以不排除今年后续香港金管局仍可能会继续出手捍卫联系汇率。 　　李达志也再次提醒，大家务必小心管理利率和市场风险。视资金的走向，未来有可能会再次触发弱方兑换保证。 　　不过，他也强调，香港外汇基金有超过4万亿港元的资产，其中超过八成为外汇储备，为香港金融稳定提供强大的后盾。另外，港元货币基础超过1万6千亿港元，而银行在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元，为资金流出提供极大的缓冲。金管局过去通过多轮逆周期及其他监管措施，加强了香港银行体系的稳健。香港有能力应付往后资产市场波动和资金外流带来的挑战。 　　离岸人民币一度跌破6.95 　　出乎意料的是，离岸人民币兑美元汇率在夜盘时间发生急变。8月15日19:30左右，券商中国记者观察彼时CNH还是6.93左右，不到四小时后，约在23:00左右，CNH就突破6.95！ 　　与此同时，在岸人民币兑美元北京时间15日23:00收报6.9350，较上一交易日夜盘跌514基点。 　　夜盘CNY和CNH都在贬值，主要受美元指数持续走高影响。 　　8月15日，美元指数一度冲高逼近97关口，刷新去年6月以来新高。这也意味着，16日人民币兑美元中间价也将继续下调，前一日人民币兑美元中间价报6.8856，较上一交易日下调161点，为15个月来最低 　　 　　就在CNH跌破6.95之际，不少市场人士分析，人民币兑美元汇率将大概率破7。不过，届时央行也很有可能会再度出手进行干预。 　　中信证券首席固定收益分析师明明称，相较于直接使用外汇储备直接在即期市场上干预，央行更倾向于发挥宏观审慎管理对市场预期进行管理，例如央行决定自8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零调整为20%。总体而言，当前人民币汇率正逐渐接近底部，预计后期仍将以“稳外储”为主，但是人民币汇率贬值逐渐接近重要关口位置，“稳外储”的压力将有一定的增加。 　　全球恐慌情绪渐浓，金融市场继续下探 　　截至8月15日22：45分，恐慌指数VIX上涨逾24%，至16.69点，有望录得6月25日以来单日最大涨幅，显示出当前全球恐慌情绪渐浓。 　　受此影响，全球金融市场也在继续下探，股市、大宗商品、贵金属等均出现不同幅度下跌。 　　股市方面，周三欧洲三大股指收盘集体大跌。英国富时100指数收跌1.49%，法国CAC40指数收跌1.82%，德国DAX指数收跌1.58%。斯托克600银行指数进入熊市。 　　美国股市同样如此，周三美股高开低走，道指跌破一度25000点整数位心理关口，下跌逾300点，跌幅大约1.2%。标普500指数一度跌1.18%，纳指跌1.65%。MSCI新兴市场指数跌入技术性熊市。 　　 　　现货黄金下跌逾18美元，跌幅超过1.5%，刷新2017年1月以来新低。 　　 　　美国能源部公布的上周美国EIA原油库存不减反增680.5万桶，而市场预期减少逾288万桶，此后美油跌破65美元/桶，日内跌超3%。 　　全球金融市场下跌会引发危机吗？ 　　随着美联储加息步伐的推进，美元指数继续走强，全球流动性持续回流美国，引发了大家关于触发全球危机的担忧。 　　历史上，每次强势美元周期通常会引发经济危机：上世纪八十年代的强美元周期引发了拉美金融危机；九十年代的强美元周期引发了亚洲金融危机。IMF前副总裁朱民认为，特朗普当选后财政政策配合货币政策，美元还会继续走强，目前正处在第三轮强美元周期中。 　　对于当前全球市场的波动究竟能否演化成全球危机，市场分歧较大。 　　据华尔街见闻报道，研究机构Nairu Capital日前撰文提示称，交叉资产波动性（cross-asset volatility）指标近期的变化，预示着一场危机的到来，波动性上升，而流动性萎缩，美股或遭遇崩盘的命运。与此同时，波动性开始上升，现金和商品等实物资产在该阶段中受益，因此，在股债波动性回到2017年低位之际，Nairu Capital建议投资者将持有的股票和债券转换为现金和商品，这也是该机构最为推崇的方式，“波动性上升，流动性下降，这可能意味着美股即将崩盘。” 　平安证券首席经济学家张明表示，当前的动荡演变成2008年那样危机的可能性并不是很大，实际上，2008年经济危机主要是发达国家的危机，新兴市场在2008年并没有出现大的问题。有很多新市场在1998年亚洲金融危机后吸取了教训，不过，的确是，这些年来，有些新兴市场经济体又忘掉了教训，比如阿根廷、土耳其，这些国家持续的经常账户的赤字和财政赤字，大量的美元的债务，以及目前比较高的通胀，这些都使得他们比较容易面临危机冲击。整个新兴市场爆发危机的可能性不大，但个别经济比较脆弱、基本面比较脆弱的经济体发生危机的可能性还是有的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

看门大爷顶包当董事长！奇葩新三板公司恶意逃债逾千万

不久前，我们报道了新三板公司童创童欣（837514）拖欠90万元融资款，导致P2P平台道口贷卷入逾期风波一事。 最近，这起事件有了新进展——童创童欣被股转公司强制摘牌，其实控人拒收催收文件并辞去董事长职务，让看门大爷当董事长。 目前公司的逾期款项已经多达16笔，金额超过1000万元。 看门大爷变身董事长 8月10日，道口贷发布了对童创童欣违约项目法律追偿进展的公告。 公告称，童创童欣企业实际经营控制人罗建凡、罗杰凡兄弟，以自己在国外或在外地办事为由，多次推迟与平台沟通还款计划的时间，并曾拒收催收文件。 截至该公告发布之时，童创童欣仍未给出关于偿付投资人的任何还款计划或规划承诺。 另外，7月9日童创童欣被从新三板强制摘牌之前，罗建凡突然辞任董事长，并选任张道安担任董事长。 道口贷调查发现，张道安实际上是童创童欣看守仓库的一位门卫大伯。 天眼查信息显示，7月4日，童创童欣发生过人员变更，有董事、监事会主席退出，董事长及法定代表人由罗建凡变更为了张道安。 从公司公告来看，今年5月17日，童创童欣原董事长罗建凡在股东大会召开前，提请新增临时提案，即提名张道安为公司新任董事。 6月15日，罗建凡因个人原因辞去董事长职务，在6月19日举行的董事会会议上，看门大爷张道安被选举为公司新任董事长，公告中没有对张道安的任何个人介绍。 7月9日，童创童欣因未及时披露2017年年度报告，被股转公司实施强制摘牌。 根据道口贷公告，经过初步调查，已经发现罗建凡、罗杰凡等存在对公开市场虚假陈述、转移资产、伪造合同等多项涉嫌违法行为线索。 另外，道口贷通过司法途径和手段，冻结了童创童欣多个银行账户，查封了其部分库存资产。 为配合有关部门打击借款人恶意逃债行为，道口贷上报了童创童欣的违约信息，等候有关部门进行惩治，协调将其列入失信名单。 另企查查信息显示，北京优美康服饰有限公司认为童创童欣有为逃避债务而转移财产的可能，于今年5月向北京市大兴区法院申请冻结了童创童欣银行存款100万元。 逾期款项已超千万 在首次违约事件发生时，童创童欣曾发出公告表示，将积极筹措资金实施转型、增加销售和回款，清理应收账款，争取尽早达成支付。 然而童创童欣目前的所作所为与其承诺的事项明显不一致。记者发现，目前其天猫旗舰店已经无法打开，京东旗舰店的商品则均已下架。 童创童欣最初被爆出的到期未承付款项仅有90万元，道口贷当时发布的公告显示，童创童欣承付所有待还款项目共有31个，金额2240万元。牵涉到的投资人为2496人，人均金额8974元。 ▲童创童欣承付的31笔款项 道口贷称，鉴于童创童欣的上述违约行为，这31个项目全部存在无法正常到期还款的风险。后续事态的发展很快印证了道口贷的预测。 公告显示，截至8月10日童创童欣逾期项目已达16个，逾期金额达到1010万元。而到目前为止，道口贷整个平台的逾期笔数也只有16笔，逾期金额1010万元，均为童创童欣违约所致。 记者发现，童创童欣作为承付核心企业的2240万元款项，均为今年在道口贷平台上线。 最早上线的是2018年1月5日，最迟上线的是2018年5月15日。融资期限3-6个月不等，年化收益8.5%-9.75%。 8月14日，童创童欣还有2笔共计200万元的款项到期，8月15日也有一笔100万元款项到期。最迟在9月21日12点前，童创童欣承付的2240万元款项将全部到期。 这意味着，如果道口贷平台无法在近期与童创童欣就还款达成一致，这个“窟窿”将越来越大。 实际上，从2017年7月开始，道口贷平台就多次下调了童创童欣的内部评级。该公司2016年5月的最初评级为4星，到2017年7月被下调为3.5星，今年4月被下调至3星，违约爆发后的2018年7月，被下调至0.5星。 不过评级下调并没有阻止违约事件爆发。在童创童欣拒不还款的情况下，目前道口贷的法律追偿工作已经展开。 7月10日上午，投资童创童欣承付项目且已逾期的首批投资人，在北京仲裁委完成仲裁立案，等待后续分案及审理。 7月26日，童创童欣项目部分投资人的仲裁立案收到北京仲裁委受理通知书，将进入准备审理阶段。 8月10日，道口贷称先后聘请通力律师事务所和北斗鼎铭律师事务所，共同对童创童欣进行深入调查，开展法律追偿工作。 按照计划，道口贷最迟将于9月初公布童创童欣违约项目整体处置方案。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

春晓资本为何成“风投界毒药”? 投资3家P2P皆出事

一份来自福布斯中国的“30岁以下精英”榜单，背后竟藏着一系列P2P的危险名单……春晓资本因此被戏称为P2P领域“风投界毒药”，它伸向网贷平台的触角，遭遇了一次不小的痉挛。这是时运不济，还是有其因果？ 8月初，福布斯中国公布的榜单闹了个笑话—— 财政金融领域“30岁以下精英榜”中，暴雷P2P平台贝米钱包CEO姚坤杰榜上有名；更有意思的是，作为榜单评委之一的九有股份董事长韩越，其旗下的春晓资本所投三个网贷平台都出现逾期甚至违规挪用资金的行为。 牛板金、君融贷、聚财猫，投资的三个P2P都出事后，有人将春晓资本戏称为“风投界的毒药”。 在网贷行业的至暗时刻，爆雷早已不是什么新鲜事儿，但一家资本投注的几个平台短时间内都出了问题，依然值得玩味。春晓资本与网贷平台们的缘分从何说起？在网贷行业的生死风波中，这家名气颇大的创业VC基金，又受到了怎样的创伤？ 三家P2P接连出事 7月开始，春晓资本投资入股的三个平台相继出现问题。 牛板金（浙江佐助金融信息服务有限公司）7月3日发布逾期公告，宣称有9852.22万元的借款项目出现逾期。次日上午，牛板金给出兑付方案—— 7月3日当天的投资可原路返回，7月6日前兑付1000万元，此后每周兑付不低于1000万元，兑付时间预计持续2年。 不久后的7月15日，君融贷（大连君融贷信息技术服务有限公司）也出现逾期问题，CEO吴隽承诺“不跑路不失联”。不久后，君融贷宣布，拟引入资产管理公司对全部出借人逾期债权予以本金五折收购，并表示若出借人不同意转让方案，平台将出具委托催收单。 紧接着，聚财猫（上海裕乾金融信息服务有限公司）7月18日宣布出现逾期，暂停平台业务，选择良性退出，详细还款计划8月底公布。7月20日，聚财猫创始人薛亮通过微博、映客等平台与出借人沟通。 在7月21日更新的最后一条微博中，薛亮称“其中一家的还款计划已拿到，其他的在积极沟通要账、筹款” 。 相较跑路、失联，网贷平台逾期兑付似乎是“不幸中的万幸”，但于投资者而言，所谓的兑付更像是平台方的托词，他们认为欺骗在出事前就已存在。 例如，君融贷7月初一直以优惠券吸引投资人投资，7月13日CRO丑纯明更做客VIP群进行宣传，然而两天后平台就发布了逾期公告。 同样的欺瞒套路也发生在了聚财猫身上。 出事前一天，聚财猫还在其四周年庆活动中，通过加息吸引投资。而牛板金方面，6月末刚宣称将获6亿元增资，6月30日还在举办投资人见面会，7月3日就出事了。 交易体量超百亿元的网贷平台，一经出事，其所牵涉的金额及影响人数不会是个小数目。无冕财经统计发现，三家平台交易规模超1000亿元，覆盖用户超950万人次。 在本次风波中，据不完全统计，仅聚财猫及牛板金的逾期待收款项就超12亿元，值得注意的是，牛板金方面更有高达31.5亿元的假标资金缺口。据披露，牛板金所属公司前董事孙启良、沈旭卿、陈鄂、胡文周通过设立假标，挪用投资人资金用于房地产开发，总计31.5亿元，目前款项尚无法追回。 ▲春晓资本投资P2P平台的时间和金额。 翻开三个平台的发展史，它们都曾是当地数一数二的模范平台。 牛板金拥有上市公司背景，号称“银行级安全”；君融贷为大连的明星平台，CEO吴隽曾受北京电视台采访；聚财猫创始人薛亮出身阿里系，平台拥有多年良好的信誉，获得多项政府荣誉。 这三个平台交易规模均超上百亿元、有合规的银行存管，且背景均不简单，这样的平台说倒就倒，对投资人来说无疑是一大灾难。先后投资过这三个平台的春晓资本，到底在下一场什么样的棋局？ 涉嫌关联融资？ 对春晓资本而言，成为P2P领域的“风投界毒药”，是时运不济，还是有其因果？ 从投资模式上看，春晓资本在财务投资的同时，往往会协同自身孵化的多家数据金融企业，为被投企业提供金融体系搭建、输出债权解决方案，实现创新性“产投融”联合。 ▲春晓资本部分投资企业。 作为一家创业型VC资金，成立三年有余的春晓资本累积基金管理规模近20亿元，已投资超过50家中早期企业。 从早期开始，春晓资本就将重心放在了产业互联上，核心关注To B产业升级领域的创投机会，主要聚焦“B2B交易平台、SaaS、互联网金融”等。 “对中小企业来说，缺的不光是信息化，还缺金融资源，而金融资源供给不足也是整个产业互联网的重要主题。”春晓资本创始人何文说过。在春晓资本看来，解决中小企业的金融资源问题，除了在传统金融机构上寻求突破，互联网金融方面同样存在可能。 由此，牛板金、君融贷、聚财猫等网贷平台，成功被其划入重点布局的范畴。 2015年12月，春晓资本参与君融贷A轮融资，2017年1月，君融贷A+轮融资中再次出现春晓资本的身影；2017年3月，春晓资本管理的基金“春晓天泽”1亿元投资聚财猫。 时隔6月，春晓资本将第三个砝码押注在牛板金身上：春晓天泽以2亿元投资入股牛板金，持有后者15%的股份。 在投资聚财猫时，春晓资本相关人士曾解释，除了平台本身做得不错，也因这样能帮助到春晓资本投资的众多企业，“我们投资了许多企业，聚财猫可以为这企业提供更好的资金帮助。” 春晓成立的初衷，是希望打造一个与众不同的基金，通过深度聚焦某些行业，使其产生“协同效应”，并将被投企业与金融服务相对接，形成“企业矩阵”。某种程度上来说，对网贷行业的投资，也是遵循了春晓资本“企业矩阵”的这一思路。 在春晓天泽入股牛板金的同时，春晓资本投资的融数金服，也在当时入局牛板金的另一股东佐助控股有限公司，持有佐助控股95%的股份。 此外，春晓资本与君融贷之间，除了直接的投融资关系外，还存在其他间接关联。 君融贷CEO吴隽曾是北京融数数据服务有限公司、融数金服（大连）信息服务有限公司的股东，春晓资本创始合伙人韩越曾为这两家公司的法人，两家公司的母公司则指向了春晓资本投资的融数金服。 春晓资本认为，中小企业与金融机构之间的信息鸿沟，可以通过互联网数据金融公司来填补。不难看出，作为数据金融公司的融数金服介入牛板金和君融贷，很大程度是基于这样的理由。 在春晓资本的互联网金融布局中，中小企业、数据金融公司、网贷平台均有涉足并形成关联。这种以企业矩阵的形式促成所投企业的深度协作，未尝不是一个好思路。 然而，放到互联网金融领域，如此布局却极易陷入“关联融资”的泥潭。 最直接的疑点出现在课栈网身上。曾有爆料指出君融贷涉嫌关联融资：君融贷平台上发布的“教育培训机构学院借款”和“课栈网课程借款”均为课栈网相关项目，而课栈网的股东中包含春晓资本，春晓资本同时又是君融贷的股东。 上述两个项目还存在担保公司与平台方关联问题。资料显示，该两项目的担保公司上海君记商业保理有限公司的控股股东，公司地址与君融贷大连运营公司地址相同。 ▲课栈网宣传海报，图片来源于网络。 因课栈网一事，2017年8月曾有人向上交所举报，称九有股份的间接控股股东春晓金控涉嫌违法违规行为，随后，上交所向九有股份下发问询函，然而，九有股份方面的回复中没有正面回答问题。 “注资这样一个有竞争力的互联网金融平台是符合我们资源优势互补、合作共赢的战略定位的。”彼时，春晓资本创始合伙人吕佳凯曾这么评价与君融贷之间的投资关系。 春晓资本有合规的中小资产，以君融贷为代表的网贷平台聚集着大量的民间资产，这是双方的优势，也是合作的契合点。不过可惜，随着牛板金、君融贷、聚财猫三个平台接连出事，合作最终没能结出双赢的果实。 网贷行业大清洗时期，春晓资本接连失利，最终落得“P2P风投毒药”之名。作为一家参与查过50个创业项目的投资机构，它的“产投融”之路，也到了该反思的时候。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

董事长已失联 东莞一新三板企业宣布“放弃经营”

近日，位于东莞凤岗镇的广东莱盛隆电子股份有限公司（下称莱盛隆）门口经常有人光顾，不是前来退款的农户，就是被拖欠货款和工资的供应商和工人。 　　15日，记者从凤岗镇政府获悉，莱盛隆董事长胡汉明已经失联，公司314名员工共计327.67万元的工资将由黄洞村委会全额垫付。一位不具姓名的莱盛隆负责人表示，农户所购无人机已全额退款，希望拖欠货款的供应商们能“体谅一下”公司的难处。 产品遭退拖欠314名工人工资 　　莱盛隆公司的危机被曝光还得追溯到一个月前。今年7月6日，因为“炸机”问题，来自东北14个农场的农户代表来到莱盛隆协商退货。农户们表示，他们花了140多万元的植保无人机根本飞不起来，而且还出现过炸机、失控的现象。 　　公开资料显示，莱盛隆主营业务为移动电源、电池、充电器等手机零配件，是魅族、努比亚等品牌手机的供应商。2016年，莱盛隆于新三板挂牌上市，并于同年7月正式成立无人机事业部，还设立子公司从事无人机研发及销售业务。根据2017年年报显示，莱盛隆在黑龙江(东三省)、新疆、河南、山东、江西等地，全线启动“三一”工程，并成功在东三省占领了制高点，植保无人机4S店开始崛起。 　　然而，这样一家光鲜亮丽的高科企业背后却暗藏隐忧。记者7月26日来到莱盛隆东莞总部就发现工厂已经停工。8月13日，莱盛隆贴出一则公告，公告称公司因经营不善，无能力支付拖欠员工的工资，并决定正式放弃经营。 　　8月15日，记者从凤岗镇政府了解到，当前，莱盛隆董事长胡汉明失联，截至8月14日，该公司拖欠全公司314名工人2018年5-8月份工资，总计327.67万元。经多次协商调解，由黄洞村委会全额垫付该公司拖欠的工人2018年5-8月份工资。目前正进行工资核算核对，暂定于今天发放工人工资。 过高估计产业前景转型仓促 　　对于莱盛隆目前的危机，外界多认为主要原因还是莱盛隆从手机配件产业向无人机产业转型过于仓促。莱盛隆过高地估计了植保无人机产业的前景和市场空间。 　　资料显示，莱盛隆从2016年进入无人机行业到2017年销售网络遍布黑龙江、新疆等地，仅仅用了一年时间便实现了从手机配件生产商到“无人机行业领跑者”的角色转变。据2016年、2017年财报显示，莱盛隆将在全国推广植保无人机计划，重点推广3款无人机产品，其中最高载重可达80公斤。然而，有业内人士指出，80公斤的载重是不现实的，“80公斤的载重要求起飞重量达160公斤，而起飞需要的风力太大会吹死禾苗。” 　　对此，莱盛隆总经理兼创始人之一的罗文星曾释疑称，对意外情况已准备了预案，飞机采取RTK系统自主巡航，一旦出现突发情况会自主悬停，在空中不断地自转，然后返回到起飞点。尽管如此，东北农户代表所购植保无人机还是出现了故障，而且至今也不知道故障原因。 　　而且，据业内人士介绍，植保无人机要想打入市场还需要突破电池续航、质量、价格以及环境方面的技术难题。然而，在莱盛隆2016年、2017年财报中却没有提及无人机研发相关的投入和费用。此外，业内人士表示，植保无人机市场空间有限，相比北方的上万亩作业，植保机在南方不规则农田的使用效益并不高。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

退出难题未解 新三板新发基金规模大跌

在行情低迷时，新三板的老基金和新基金都陷入了困境。 2018年，新三板基金大量到期，延期或找人接盘，成了摆在机构面前的大问题。就在近期，有多家基金子公司新三板基金投资人向本报记者反馈，所投资的新三板基金退出遇到难题，目前亏损严重。 同时，在新三板，新基金发行也出现断崖式下跌。21世纪经济报道掌握的数据显示，2018年发行量仅131只，不到去年一成。 老基金大面积浮亏 最要命的是，新三板基金成立时大多是在2015年的行情高点阶段。 2015年，新三板市场行情火爆，2015年4月7日，新三板成指站上2134.31点的最高点，新三板做市也创下2673.17点的盘中最高纪录。火爆行情下，资本大量涌向新三板。 据东方财富Choice数据统计，2015年有3550只的新三板基金理财产品成立。这些新三板基金期限通常设置为“2+1”，即2年封闭期加1年退出期。 2018年，当初跑步入场的新三板基金迎来到期潮。然而时移世迁，恰逢2018年新三板行情陷入低谷。2018年8月15日，新三板成指、新三板做市两指数分别以990.19、786.43，创出历史新低，较之2015年最高点已分别跌去54%、71%。 当基金到期时，业绩却远不如预期。由于新三板基金大多数不披露数据，我们看不到新三板基金完整数据，仅能从少数披露业绩中管窥一斑。 Choice数据统计显示，新三板基金共9609只，绝大多数没有披露到期日，仅571只披露。其中2018年到期的新三板基金理财产品共175只，绝大部分成立于2015年，仅有少数几只成立于2016年。 并且大部分新三板基金没有披露业绩，从有业绩数据可查的资料来看，2018年到期的175只新三板基金中仅64只披露了成立以来的业绩。其中42只成立以来回报为负，占比66%；22只回报为正，占比34%。其中亏损最多的一只新三板基金3年里亏掉了93%，收益最高的一只新三板基金3年里赚了63%。 业内人士也指出，在大市不好的情况下，在高点时设立的新三板基金，普遍业绩不好，出现大面积亏损。 2015年成立的新三板基金，业绩不好加上大限将至，如何顺利变现退出，成为这些基金的头等大事。 退出难题 8月15日，广证恒生总经理袁季向记者介绍，到期的新三板基金有两种退出方式：第一种是将基金清退，比如卖给其他私募基金；第二种是基金管理人与出资人协商进行延期。 “我了解到，一些机构在想方设法和投资人取得共识，包括有的机构表示在这个阶段不收管理费。”袁季说。 不少新三板基金产品在到期退出时都遇到了难题。 事实上，对做市股来说，新三板基金的集中退出将打击股价，反过来使得新三板基金业绩进一步下挫。 以新三板做市股英富森（430374.OC）为例，因基金产品到期问题，2018年以来其股价出现“腰斩”。 7月24日，英富森称，本周内，公司股票交易价格跌幅较大，2018年7月24日，公司股票最低成交价为2.91元/股。公司目前并不存在影响公司经营发展的重大变化。但近期，部分购买公司股票的资管计划面临产品到期问题，故不得不在产品到期前全部卖出其所持股票。目前公司在册股东不足200人，且新三板市场的整体流动性不高，面临产品到期问题的股东不得不低价出售其股票，导致公司股票的价格下挫。从收盘价来看，该公司股价已从2018年1月2日的6.45元/股，降至7月24日的3.05元/股，跌幅达52.71%。而今年2018年一季度为止公布的股东名单中，上投摩根基金-国泰君安证券-上投摩根新三板1号资产管理计划为其第六大股东，这只基金资产管理计划的持股股份数是182.4万股，持股比例3.31%。 事实上，能通过二级市场做市交易退出的新三板基金仅为少数，许多到期基金选择卖给其他私募基金，而新三板基金退出不得不面对着降价清盘。 有私募基金人士表示，这些到期基金转让价格一般低于市价，甚至低于定增价格，一般为定增价格的八九折，着急变现的基金甚至打到六折七折。“我们正在扫货老股转让，选择有成长性的优质股票。” 新基金难募 一边是老基金退出难，另一边则是新基金进入难。 2018年新三板基金成立数量出现断崖式下跌。据东方财富Choice数据统计，截至8月15日，2018年以来，仅有131只新三板基金成立。这一数据较之高峰期的2015年3550只，2016年4140只，占比分别为4%、3%；甚至较之低潮时的2017年1543只，也仅为8%。2018年新三板基金成立数量创出近年新低。 2018年以来新三板基金的新成立数目出现大幅下跌。究其原因，除了三板流动性缺乏、估值上不去、好企业“出走”、IPO难等种种问题之外，袁季认为，今年是股权市场募资的寒冬，新基金募资难题并非局限于新三板市场一隅。 不过，基金是“好做不好发，好发不好做”，记者采访的多位新三板人士认为，目前新三板估值处于历史低位，对于长期配置，已进入投资良机。 有机构人士表示，公司设立了新基金投资新三板，一方面折价接盘老基金有成长性的股票，另一方面也在投资市场有成长性的股票。不过这些新基金投资周期不再是以往的3年，而普遍改为5年以上。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

债券评级普遍虚高 评级机构迎强监管

针对目前债券市场评级普遍存在的“虚高”现象，评级机构将迎来强监管，债市评级“泡沫”有望有效出清。《经济参考报》记者获悉，针对评级乱象，证监会与银行间交易商协会等债市监管机构正在对评级机构开展现场检查，交易商协会日前也启动了2018年评级机构业务市场化评价工作。 本月初，中国银行间市场交易商协会发布的《2018年第二季度银行间债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报》显示，截至2018年6月30日，存续的非金融企业债务融资工具公开发行主体共计1744家，AA级、AA+级、AAA级占比分别为37.67%、32.57%、26.61%；AA+及以上发行人占比59.17%，同比上升3.85个百分点。其中，二季度评级机构级别上调和下调分别发生80次和32次。其中，级别上调集中在由AA级调升至AA+级，占上调次数的61%；级别下调的原级别分布于CC级至AA+级，原级别AA级的发行人家数占比55.00%。 具体来看，二季度新增五家违约发行人，且评级机构在发行人违约后大跨度下调级别。交易商协会通报认为，评级机构对信用风险的揭示及预警方面的能力不足。例如，大连机床、丹东港、凯迪生态等主体的多只AA级债券发生违约，违约后，评级机构采取断崖式下调评级的方式，一次性调降16个子级到C。 业内人士认为，二季度我国债券市场存在部分行业“扎堆”违约现象，很大一部分评级上调都存在水分。“二季度以来，AA级及以下的债很难发出来，发行人有动力让评级机构上调级别，评级上调集中在AA升到AA+也不足为怪了。”一位券商债券承销人士说。 数据显示，2016年至今，评级公司对民营企业累计开展了276次评级上调行动。其中，联合(包括联合信用及联合资信)最多，上调数量为79次；大公国际次之，共62次；中诚信(包括中诚信国际及中诚信证评)与上海新世纪分别为55次和54次。 据悉，目前评级市场的行政规章、自律规则均对评级机构提供附属业务有明确的禁止性要求。2018年，证监会、交易商协会首次开展联合现场检查，堪称史上力度最强的一次现场检查，交易商协会近日也启动了2018年评级机构业务市场化评价工作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

证监会点名独董四类“甩锅”行为 将进一步规范明确权责所在

自独董制度确立以来，争议不断，独立董事权责如何界定，独立董事究竟应该代表何方利益始终未能厘清。 近日，21世纪经济报道记者获得了一份证监会有关《独立董事信息披露违法诉辩与判决分析报告》（以下简称“《分析报告》”），该份报告分析了上市公司信息披露违法被处罚后被处罚独董起诉证监会的九起件案。 2001年，证监会发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，独董制度正式在我国上市公司中确立。 但自独董制度确立以来，争议不断，独立董事权责如何界定，独立董事究竟应该代表何方利益始终未能厘清。 从审判结果来看，法院支持了证监会对独董的责任认定，证监会也期望在这份报告中能够有利澄清市场各方关于独董责任的种种误解。 揭底四类申辩理由 根据《分析报告》显示，自2015年5月1日至2018年5月1日期间，上市公司上海家化（600315.SH）、匹凸匹（600696.SH）、前锋股份（600733.SH）、文峰股份（601010.SH）信息披露违法被处罚后，被罚独董起诉证监会，相关诉讼案件共计四宗九案十人，涉及二个城市六家法院。 记者了解到，证监会根据案情为目前独立董事涉案情形总结了四种申辩情况，分别是： 一是花瓶挂名型；二是放任不知情型；三是有主观履行职责意愿，也采取部分如问询公司董秘、负责人等措施，但实际未实现型；四是任职时间短，任职时间与签字定期报告期间不完全重合甚至分离型。 事实上，跳开案情本身来看，上述四类情形也是目前所有上市公司独立董事未能勤勉尽责所采用的借口。 《分析报告》指出，在这四种类型中，第一种与第四种是两种极端，表现数量较少。但在某些时候可能是重合的，即从当事人询问笔录等证据表现为第四种，实际情形是第一种，只是当事人拒绝承认。 如在匹凸匹案中，曾某某、张某某就提出，其于2014年才任职独董，对2013年期间上市公司对外担保和发生的诉讼并不知情。但公司的重大诉讼及担保事项作为独立董事应当知晓，这是董事对公司承担“勤勉义务”的基本要求。 《分析报告》便强调，公众基于对独立董事能力、品行的信任而任命其为独立董事，独立董事应具备相应的能力，即使其未在签字定期报告日期对应的经营期间任职，基于其自身的能力，其理应能发现上市公司定期报告中存在的问题。 记者了解到，第二种、第三种则是目前最常见申辩理由。如前锋股份案中陶某、陈某某即属于第二种，二人对于公司重大诉讼均以不知情为由主张免责，实际上内心可能是放任的。其对于公司历时数年重大诉讼称毫不知情，无法让人信服，最终法院未采纳其申辩意见。 综上所述，证监会对于独立董事未能勤勉尽责的执法思路是：对上市公司独立董事施以与普通董事同样甚至是更多的勤勉义务，不知情、未参与等均不能构成免责的理由，除非能举出证据证明其已经履行了勤勉尽责义务，而从法院的审理结果看，上述案件中，各家法院均支持了证监会的执法思路。 规范独董权责 监管层既然已经清楚问题所在，那么改革推进自然不在话下。 今年，证监会推动修改了资本市场重要的基石性文件《上市公司治理准则》，其中对独立董事的章节进行了重要的调整，增设了两条新的内容，即三十六条以及三十七条。 如在第三十七条中，证监会进一步明确了独立董事的职责所在，即独立董事应当依法履行董事义务，充分了解公司经营运作情况和董事会议题内容，维护上市公司和全体股东的利益，尤其关注中小股东的合法权益保护。 另外，还专门提示如面对一些特殊情形，如上市公司股东间或董事间发生冲突、对公司经营管理造成重大影响的，独立董事应当积极主动履行职责，维护上市公司整体利益。这让市场不禁想起了万科近两年时间陷入的股东纷争中，独立董事履职的问题。 一些学者更是提出独董的责任标准应该有约束性文件，使其职责有章可循，建立权责相符的责任机制。特别是针对上市公司重大事项，应建立更加严格的约束机制。 南开大学金融发展研究院负责人田利辉8月6日建议道，我国需进一步构建责权利相一致的独董制度，加强独董工作信息披露和责任追究，推进独董向监管机构直接报告制度，组建能促进交流和实行自律的独董行业协会。 “证监会和证券交易所对独董资格、选聘、职责、培训等都有明确规定，但失职问责、履职评价和职场退出等规则，基本上处于缺失状态，这在一定程度上造成独董责任心不强，工作勤勉不足。除了行政处罚外，证监会应该制定常规的独立董事问责评价机制，一定程度上以问责评价推动独董勤勉尽责。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新8月9日接受记者采访时认为。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！