债券违约频发 六大评级机构受牵连遭质疑

近期，信用债券市场频爆违约案例。截至5月31日，今年以来共有20只债券违约（包括担保违约），违约金额为127亿元左右。其中新增违约主体7家，涉及10只违约债券，违约规模57亿元左右。 　　在发生实质性债券违约后，引发部分发行主体如上市公司债券发行困难，这让信用评级公司甚至整个行业陷入非议，如联合评级、联合资信、鹏元资信、中诚信国际、东方金诚、上海新世纪评级等机构受到发行主体债券违约牵连而被质疑，其中不乏个别评级机构遭遇多只违约债券。 　　信用收缩引发债券违约 　　目前评级机构普遍认为，引发本轮债券违约浪潮的主要原因是信用收缩大背景下的再融资困难，与评级机构没有直接的关系。 　　鹏元资信评估有限公司研究发展部高级研究员史晓姗向记者介绍，从今年违约主体的特征看，除去之前已经发生违约的主体，新增违约主体主要有几个共性，如主要是非国有企业；发行主体主营业务盈利能力较弱，主要依赖对外投资收益，经营性现金流的缺口导致负债攀升；公司可动用的货币资金有限，即非受限资金占比较低；多家企业在违约前几年开展一系列并购业务，相应的应收账款和负债快速增长。 　　史晓姗认为，从今年违约看，多只债券因发行人相关债务违约而发生交叉违约或提前到期，相比之前，债券持有人对权利的主张积极性明显提升，同时这也将扩大单只债券违约的影响，进一步加大发行人的偿债压力。整体而言，今年违约的主要原因是，当前市场风险偏好下降，非标收缩，民营企业再融资渠道收紧，资金链断裂。 　　与此同时，伴随而生的市场环境紧张情绪不断蔓延，企业资金链某一处的断裂都将带来较大的影响，再融资能力进一步降低，债务违约随之而来。 　　目前在证券市场已经形成了包括《证券市场资信评级业务管理暂行办法》、《证券资信评级机构执业行为准则》、《证券市场资信评级机构评级业务实施细则（试行）》等在内的规范评级机构业务的规则体系。同时针对近期出现的债市违约案例，监管部门正在与最高法进行有关研究，以寻求优化违约诉讼的解决途径，进一步畅通司法救济的有效机制。 　　AA级以下低资质民企风险较大 　　据不完全统计，2018年待偿还债券共计8143只，待偿还规模约5.75万亿元。从偿还类型看，到期规模约5.12万亿元，占比88.89%；本金提前兑付规模5111.34亿元，占比8.88%；截至5月25日已回售规模1283.06亿元，占比2.23%。从债券类型看，短期融资券待偿还规模约2.38万亿元，占比41.36%；中期票据约8618.38亿元，占比14.98%；资产支持证券约7026.36亿元，占比12.21%；企业债和公司债待偿还规模分别为5489.79亿元和5373.43亿元，占比分别为9.54%和9.34%。 　　“从目前政策环境看，对风险管理依然从严，企业再融资环境短期内无法改善，随着债券持有人对自身利益的关注加强，违约风险相对较大，同时影响范围较之前或有所扩大。但违约债券处理机制也在逐步建立，如何平衡双方的利益，一定程度上决定了债务人的偿债压力。”史晓姗表示。 　　史晓姗预计，今年下半年企业的压力或高于上半年，尤其是主体等级在AA级以下的低资质民营企业风险较大，剔除无评级债券看，7月份的低主体等级民营企业债券待偿还规模较大，其次是12月份、8月份和11月份。 　　“今年债券期限缩短，使得未来的偿债压力提前，未来，需要更加关注企业的流动性情况，尤其是非受限资产情况。对于存量债券较多的企业，需要关注集中到期情况。”史晓姗提醒说。 　　但近期监管层也强调上市公司总体债务风险可控，评级机构也普遍认为当前上市公司的总体债务风险并非到了不可控的严重地步。 　　鹏元资信评估有限公司研究发展部资深研究员袁荃荃向记者表示，事实上，2014年之后上市公司的资产负债率是有小幅下降的，而且盈利状况也有所好转，所以市场大可不必过于惊慌，甚至将上市公司的债券都“打入冷宫”，对于各方面都比较稳健、可靠的发行主体则可以酌情投资。 　　中高等级债券规模较大 　　在恐慌市场情绪中，不少机构投资者不断“踩雷”，以至于对评级机构的质疑较多，主要集中在对发行人评级较高以及跟踪评级不及时等。 　　我国存量信用债中的低等级债券规模较小，中高等级债券规模较大，未进行评级的债券规模最大。据据wind数据统计，截至2018年5月31日，我国存量信用债市场中，债项级别为A-级至AAA级的债券有14612只，余额为205014.57亿元，在总体中的占比分别为43.25%和58.61%，其中AA+及以上的高级别信用债只数为9990只，余额为171711.93亿元，在总体中的占比分别为29.57%和49.09%；债项级别为B-级至BBB+的债券仅有30只，余额为137.76亿元，在总体中的占比分别为0.09%和0.04%；债项级别为C级至CCC级的债券有37只，余额为426.86亿元，在总体中的占比分别为0.11%和0.12%；未进行债项评级的债券有19104只，余额为144193.24亿元，在总体中的占比分别为56.55%和41.22%。 　　今年5月9日，继中诚信之后，鹏元资信也宣布下调凯迪生态的长期信用评级。凯迪生态发布公告称，鹏元资信评估有限公司决定将公司主体长期信用等级由AA下调为C。但在此之前，该公司公告内容显示，因遇法定节假日，“11凯迪MTN1”兑付日顺延至2018年5月7日。截至2018年5月7日，公司尚未足额支付中期票据本息合计6.98亿元，构成违约。 　　目前，因不少机构“踩雷”，机构开始对信用债持谨慎态度。有券商分析师称，由于外部客观原因，以及发行主体自身原因，叠加造成的潜在债务危机，使得发行主体遭遇再融资困局，未来一段时间内债券违约或成为常态，在多重因素叠加效应下，不能过度依赖历史信用评级，同时要时刻关注跟踪信用评级。 　　评级机构遭遇质疑 　　近期，评级机构也确实感受到了来自市场的压力。袁荃荃认为，之所以债券违约给评级行业带来质疑的声音或负面的影响，是因为投资者往往认为评级机构没有很充分、很及时地为市场提示信用风险，从而对其投资决策的失误负有一定的责任。“所以，对于评级机构而言，只要做到充分、及时地揭示发行主体在经营、财务、公司治理等方面存在的风险，就可以很好地避免被指责、被追责的情形。” 　　在现实中，依附于发行主体这一“甲方”而评级普遍较高，以及跟踪性评级多在违约事实发生之后。一位机构投资者负责人在接受《证券日报》记者采访时坦言，“在‘发行人付费’模式下，目前很难改变‘甲乙方式’的依附关系，进而提升信用评级的客观性和独立性，因为这直接关系到评级机构的业务增量。” 　　“评级行业虽然存在着激烈的竞争，且面临着来自发行人、承销商的压力，但这不意味着评级机构会置专业、职责、市场公信力于不顾。”袁荃荃认为，评级分析师、评审委员会中不乏“火眼金睛”、“刨根问底”的优秀人才，在发现风险之后通常会想方设法在报告中进行提示，当触发了级别下调的红线时也会坚决进行下调。 　　“在进行下调的时候，通常发行人都会提起复议，主承销商也会进一步地争取维持原来的级别和展望，但即便这样，有责任心、要公信力的评级机构也会去进行下调，哪怕将来会因此丢掉多单评级业务。”袁荃荃强调。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

国际原油市场陷多空博弈 欧佩克是否终止减产成关键

北京时间5月31日晚间，美国能源署（EIA）公布数据称，5月25日当周，美国商业原油库存较前一周减少了420万桶，符合市场预期。 自石油输出国组织（欧佩克）减产以来，国际原油库存降低，国际油价稳步上涨。今年5月，全球基准布伦特(Brent)原油价格升至每桶80美元的高点。 不过，EIA此前在月度报告中称，美国原油日产量料将持续增加，2018年美国原油日产量将达1072万桶。此外，考虑到欧佩克也正释放出考虑增产的信号，市场或担心原油供应端出现过剩，原油价格有所下跌。 5月31日，WTI原油跌破67美元关口，日内跌2%，触及日低66.64美元。截至发稿，受EIA公布数据影响， WTI原油价格升至68.13美元。 同时，多重利多因素也正有所显现。近几个月来，委内瑞拉原油产量大幅下跌，美国对伊朗制裁料将使伊朗原油的出口量受到限制，国际原油市场供应端或出现缺口，这将有助于油价继续维持上涨趋势。 多位受访专家均表示，目前国际原油市场上利空和利多的声音各持一词。“在这种‘空好交织’的情况下，并没有哪一方可以占据绝对性的上风，随着欧佩克6月会议的临近，形势将逐渐明晰。”隆众石化网分析师李彦对21世纪经济报道记者表示。 美国原油产量上涨欧佩克或终止减产 虽然美国原油库存有所下降，但美国的原油产量料将延续上涨趋势。EIA预计，到2019年第四季度，美国原油产量或达到1200万桶/日，将对国际油价带来更大冲击。“从数据来看，美国原油产量持续上涨，已是全球第二大原油生产国，仅次于俄罗斯，它的页岩油产量上升对国际油价有一定的施压。”上海金源期货分析师黄蕾在接受21世纪经济报道记者采访时表示。 除此之外，欧佩克若停止减产，将令原油等大宗商品的价格承压。 5月30日，路透社援引消息人士报道称，沙特阿拉伯和俄罗斯正讨论将欧佩克成员国及非欧佩克成员国的石油日产量提高约100万桶。欧佩克秘书长巴金多(Mohammad Barkindo)还表示，所有产油国都应共同努力，采取措施，防止未来出现原油供应缺口，以确保市场的持久稳定。 2017年1月，欧佩克和非欧佩克产油国共同承诺，将在2018年底前将原油产量削减约180万桶。但他们将于6月22日至23日在维也纳召开会议，重新考虑并最终决定是否继续执行该减产计划。 从全球来看，全球石油的库存已跌落至过去五年的平均线上，市场重新回归平衡状态，已达到了欧佩克当初减产时设立的目标。李彦对21世纪经济报道记者表示，由此，欧佩克是否终止减产将是影响油价的最大因素，其不确定性将会给市场带来比较大的影响。 目前，各方释放的有意增产的信号已经对国际油价带来了一定冲击。上海外国语大学中东研究所副研究员潜旭明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，随着多个产油国暗示提高石油产量，市场石油供应将有所增加。如果欧佩克在6月会议确定增产，油价将在较长一段时间内承压。 多位受访专家对记者表示，考虑到国际油市情况和地缘局势的影响，欧佩克增产的可能性较大。“委内瑞拉的原油产量下滑幅度很大，存在一定的缺口。另外，伊朗局势的确会在未来半年左右导致其原油出口下降，国际油市供应端的缺口也会出现，在这种情况下，欧佩克决定增产的几率较大。”黄蕾对21世纪经济报道记者表示。 路透社援引知情人士的话称，欧佩克成员国和非欧佩克成员国有意遵守减产计划至2018年底，然而，如果原油市场出现任何短缺的情况，这些原油供应国也将“密切协调并迅速采取必要的行动。” 委内瑞拉产量急跌供应或现缺口 不过，在利空因素增多的情况下，市场也仍未失去信心。新加坡经纪公司Phillip Futures的大宗商品分析师Benjamin Lu表示，尽管原油价格表面上有所回落，但目前全球需求依然强劲，市场基本面仍保持支撑。 从需求端看，目前，仍显强劲的石油需求是继续支撑着油价上涨的原因之一。国际能源署（IEA）日前公布的五月月度报告中指出，2018年第一、二季度，全球石油需求增长依然强劲，伦敦ICE洲际交易所布伦特原油期货和纽约商品交易所西德克萨斯中质原油(WTI)期货价格近来升至多年高位，自年初以来均上涨逾每桶10美元。 从供应端来看，考虑到当前委内瑞拉原油产量大幅下滑，以及伊朗的原油出口料将受限，这也将为国际油市供应端带来较大缺口，对油价将有一定支撑。 IEA在上述报告中表示，委内瑞拉很可能出现原油供应的中断。目前，委内瑞拉石油产量下降的速度在加快，到今年年底甚至可能会下降至数十万桶/日。标普全球普氏的最新调查显示，委内瑞拉4月份的原油日产量达到141万桶，创历史新低。 Quilvest Wealth Management投资委员会成员Bob Parker称，尽管沙特希望将原油期货价格维持在每桶约70至80美元的水平，但若委内瑞拉原油产量“完全崩溃”，原油价格则可能很快逼近每桶100美元的水平。 同时，美国近期宣布将对伊朗进行制裁的消息将对伊朗原油的出口带来不利影响。不过，IEA认为，现在判断其对原油价格的影响为时尚早，这还取决于其他产油国是否能够填补供应缺口，确保原油有序地流入市场，抵消因伊朗出口受限而带来的干扰。 此外，虽然欧佩克在6月的决定将对油价带来较大影响，但受访专家也对21世纪经济报道记者指出，即使欧佩克增产，增加的产量也尚不确定，此举对油价的冲击力度或有限。黄蕾表示，现在各国减产的幅度已高于原本设定的目标，如果增产的幅度仅仅是为了填补委内瑞拉产量下降和伊朗局势所造成的供应端短缺的话，它对于油价的冲击力度也没有市场预期的那么大。 李彦则对21世纪经济报道记者表示，从可预见的因素来看，油价很难再像2008年金融危机、2012年欧债危机时出现巨额的利空。“到2020年，油价应会从2016年的低谷有所震荡地往上抬升，我们对油价整体的预期还是较为乐观，今年二季度的油价应该还是会保持在较高位置，欧佩克6月会议的决议将成为关键。”他说道。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

单挑全世界 特朗普对欧美盟友发动贸易战

原标题：单挑全世界，特朗普对欧美盟友发动贸易战！欧盟：将以牙还牙！ 平地一声惊雷，在中美贸易摩擦还在艰难博弈的时候，特朗普带领下的美国政府又将矛头对准了欧盟和邻国墨西哥、加拿大！ ▲CNN报道截图 美国商务部长罗斯宣布，美国将从当地时间6月1日零点起，对欧盟、加拿大、墨西哥的钢铁和铝制品分别征收25%和10%的惩罚性关税！ 此消息一出，金融市场立刻做出反应： 道指在开盘一小时后大跌243点，跌幅近1%，唯独美国钢铁股表现出色，美国钢铁涨逾5%，AK钢铁涨幅一度达到5.8%。 欧洲主要股指31日收盘均有下跌，跌幅最大的是德国法兰克福指数，暴跌1.58%；墨西哥和加拿大股市也分别下挫1.5%和0.7%。 汇市方面，墨西哥比索和加拿大元遭遇抛盘压力，对美元汇率急跌；欧元对美元也微跌0.1%。 ▲加拿大元对美元汇率迅速下挫 欧盟无疑是美国的传统盟友，而加拿大和墨西哥此前还和美国在谈判桌上“交谈甚欢”。美国对“友军”发动贸易战，也迎来各国反击的举措： 据BBC报道，欧盟官员在布鲁塞尔表示，下一步将考虑“以牙还牙”的对等报复（react in kind）；墨西哥经济部也制定了同等规模报复举措。 据NHK报道，同样未能获得钢铝关税豁免的日本也考虑对美国加收450亿日元关税。印度此前也向WTO提交过备忘文件，拟对美国价值35亿美元的商品征税。 欧盟贸易专员马斯特罗姆的一句话，此刻最能代表全世界对特朗普的“风评”： “今天对于全球经济来说，无疑是糟糕透顶的日子。” 谈判一拖再拖，美国“痛下杀手” 每经小编（微信号：nbdnews）注意到，特朗普在今年3月1日宣布启动钢铝关税调查后，全球很多国家都在和美国接触谈判，试图获得关税豁免。 澳大利亚、巴西和阿根廷等国较早获得了豁免，韩国也在今年4月拿到美方的豁免资格：一方面韩国过去对美出口的钢铝产品数量符合要求，另一方面韩国也作出重大让步，将进口美国汽车的配额限制提高一倍。 与此同时，美国的传统盟友日本倒是很早就被认为没有希望得到关税豁免。 ▲美国钢铁产品进口来源地数据来源：美国商务部 每经小编（微信号：nbdnews）注意到，欧盟、加拿大、墨西哥这三方合计贡献了一半以上的美国钢铝产品进口总量，因此谈判也拉锯得格外困难。德法两国领导人默克尔和马克龙先后访美，都与特朗普单独谈到关税豁免问题。 4月30日，在原定谈判截止日期的最后一天，欧盟获得1个月临时性关税豁免。不过这也意味着，美国将在5月31日进行“摊牌”。 5月份并没有传来乐观的消息，反而美国还拟定将汽车关税增加10倍，欧盟、加拿大和墨西哥将受到极大冲击，这更增加了钢铝谈判的复杂性。 美国时间31日一早，欧美媒体便感觉“大势已去”，CNBC报道认为，美国向这三个传统友邦征收关税的可能性达到99.9%；在美国时间临近中午的时候，这个消息终于得到了证实。美国商务部长罗斯通过电话会议向媒体记者通报了对欧、加、墨三方征收钢铝关税的决定。 全球贸易不确定因素增加 据CNBC报道，罗斯表示，美方对贸易伙伴即将进行的反击有所准备，并希望未来继续通过谈判解决分歧。 不过当路透社记者问起德国财长舒尔茨，是否看好通过谈判解决欧美贸易分歧时，得到的回答是“我还看不到希望”。 每经小编（微信号：nbdnews）注意到，特朗普这次在钢铝产品发起贸易战，是以“国家安全”作为理由的。此举遭到欧盟的强烈抗议。 特朗普此前表示，钢铁和汽车等行业是美国的基石，并指示美国商务部对进口产品开展贸易调查。美国提出的目标是，要在未来5年内将本国的钢铁产能提高80%。 欧盟方面认为，作为美国传统盟友，同时也是北约重要组成成员，被美国方面冠以“国家安全威胁”的称谓实在有失体面。 本周四（31日），美国商务部长罗斯飞往法国巴黎，与欧盟进行最后的谈判。 谈判破裂之后，法国财长勒梅尔表示，美方“纯粹的贸易保护主义”十分愚蠢和危险，欧盟将尽“一切必要的手段”反击。 英国钢铁（UK Steel）董事长斯塔西表示，美国对欧盟的贸易挑衅行为完全是“自找的”，并且违反WTO法规，将全球经济拖下水。未来欧盟不会惧怕贸易战升级的局面。 而据中国外交部网站消息，德国当地时间5月31日，国务委员兼外交部长王毅会见德国总统时表示，中方愿与德方及其他各方一道，对外发出维护多边贸易体制、构造开放型世界经济的强烈信号。 多国誓言对等报复 每经小编（微信号：nbdnews）注意到，此前几个月中，欧盟、加拿大、日本、印度都针对美国的钢铝调查向WTO组织递交了抗议文件。 法国总统马克龙此前形容，美国在钢铝谈判中咄咄逼人的态势，让欧盟感觉“被人用枪指着脑袋”。因此，欧盟绝不会在钢铝关税问题解决之前，与美国展开其他方面的贸易洽谈。 欧盟委员会主席容克表示，美国的决定糟糕透顶，欧盟绝对不会接受“带威胁性质”的谈判，并且将会对美国发起报复。BBC、卫报等报道，欧盟方面很有可能出台“同等规模、同等力度”的报复措施，在征收关税的商品额度上匹配美国。 此前在5月18日，欧盟向WTO提交过一份清单显示，欧盟准备自6月20号起，对从美国进口的大米、玉米、花生酱和钢材等商品征收25%的对等关税，涉及金额约28亿欧元（约合33亿美元）。 而据纽约时报等最新报道，美国的牛仔裤、机械产品、橙汁、波本酒和蓝莓等产品，也有可能被欧盟加收关税。 本周三（30日），加拿大外长弗里兰怒斥美国的关税措施“十分荒谬”。据洛杉矶时报报道，有加拿大官员透露，加拿大方面正在考虑反击措施。 同时，墨西哥经济部表示，将对美国发起同等规模反制，对美国猪肉制品、水果、奶酪、灯具和扁钢加征关税。 作为没有获得关税豁免的美国盟友，日本方面也在考虑报复措施。 5月17日NHK报道称，日本正考虑对美国征收报复性关税，规模高达450亿日元，该数额基本等同于美国对进口钢铝产品征收的高关税额。日本内阁官房长官菅义伟随后回应称，日本政府确实考虑在WTO现行框架下采取必要措施，但目前还没有作出最终决定。 钢铁产能较高的印度（但主要出口市场不在美国）也在23日向WTO提交了拟定的报复清单，将对美国的腰果、棕榈油、豆油等价值约35亿美元的美国商品征税。

新套路！60天“养成型”作案！“卖茶美女”实则“抠脚大汉

“谢谢你，我们未曾谋面，却在我伤心难过的时候陪伴我，我现在好想好好去哭一场……”当一名年轻貌美的女子发来这样的信息，你是否会动“恻隐之心”？但这背后却是骗局！ 近期，省公安厅先后组织广州、深圳、惠州、东莞、中山市公安机关发起4起打击“网络交友”类诈骗专案统一收网行动，共打掉犯罪团伙13个，抓获犯罪嫌疑人1310名，其中不少团伙冒充美女推销茶叶骗取钱财。 “这些团伙大多公司化运营，对业务员统一培训，采取专门话术撩拨男性，接着以各种名目骗取钱财。” 省公安厅刑侦局政委梁瑞国说，此类诈骗手法具有较强的欺骗性和迷惑性，社会经验不足者很容易中招。 今年1月，广州天河警方接到报警，一名男子于去年10月上网时被一自称“郝某宁”的女子添加为好友，对方自称从事网上销售茶叶工作。多次网络交流后，该女子营造自食其力、充满善心的形象，后对方以外公家的茶叶滞销要求帮忙为由，向其高价推销茶叶，受害人黄某先后向对方微信转账数千元却没收到茶叶，其微信号还被对方拉黑，才发现被骗。 经侦查，这是一个以公司模式运作的诈骗团伙。公司内部有严密分工，设8个业务小组，有吸粉员、业务员、财务员等职位，各业务小组之间会相互竞争。 该团伙雇佣美女平面模特，以为茶商做宣传为名邀请她们去福建拍摄照片和视频。随后，吸粉员用她们的照片将自己包装成刚毕业的大学生或刚入职的白领，注册虚假微信账号，广撒网添加好友。“吸粉员都是年轻男性，他们一个人可以同时与几十名男性聊天。”广州市公安局天河分局办案民警宋警官说。 宋警官介绍，整个营销骗局一般周期为60天，有严格步骤，一般前15天闲聊“建立感情”，失恋5天给事主“希望”，辞职回家乡20天，期间会发自己做义工、学炒茶、照顾外公等信息，最后20天为骗局“爆点”，以系列理由骗事主购买昂贵茶叶或其他物品，直到被害人醒悟后被其拉黑。 据介绍，2017年3月，嫌疑人朱某注册成立某信息科技有限公司，租用某写字楼为公司总部，并在城中村设发货仓库及售卖烟酒茶店铺。该团伙华丽包装成正规营销公司，经营范围广泛，利用劣质茶叶、油画、酒等为作案工具，通过线上咨询销售，线下发货的模式运作。公司总部日常有80余人上班，管理层成员为家族式，招收的员工也大多是湖南籍老乡。 这些茶叶成本仅40至50元一斤，却以每斤千元的价格出售，公司业务组一个月流水最高达110万，受骗事主近1500人。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股破净个股突破峰值：104只个股破净，地产股11只，银行股15只

周边市场大幅震荡、上市公司债务违约风险频现等多重利空影响之下，A股破净个股面积急速扩大，成为了市场悲观情绪的缩影。 截至5月31日，两市破净个股达104只，同时，银行股依然是破净“重灾区”，多家银行已触发股价维稳措施，银行板块有15只个股破净占比过半。 同时，地产股破净范围持续扩大，达11只。对于地产板块破净股增多，一位基金经理对第一财经表示：“2016年~2017年地产是大行情，但不可避免的是A股地产公司基本面都有压力。2018年包括地产龙头也比不上过去几年的经营情况，这也导致了许多地产公司市净率甚至小于了0.9倍。” 百只个股破净，银行股成“重灾区” 在食品、化妆品等大消费板块的带动下，市场继续回暖，A股三大指数止跌回升，沪指收盘大涨1.78%，再度向3100点关口发起冲击，收报3095.47点。 指数回暖，但破净范围并没有停止扩散。据东方choice统计数据，周四收盘两市共104只股票破净，这一数据甚至远远超过了2017年7月17日的阶段性下跌，后者跌停股数达527只，破净个股19只。 今年以来，各个行业的破净股都有持续扩散的趋势。房地产、公共事业、采掘板块破净个股均大幅增加，分别达到11只、10只、9只。而交通运输、钢铁、机械设备、汽车、轻工制造等板块破净数量紧随其后，分别为8只、6只、6只、6只、5只。 值得注意的是，银行股持续成为破净“重灾区”，破净达15只，板块占比过半。市净率低于0.8倍的银行股包括华夏银行(600015.SH)、交通银行(601328.SH)、民生银行(600016.SH)、光大银行(601818.SH)、浦发银行(600000.SH)、中国银行（601988.SH），上述银行股市净率分别为0.7倍、0.74倍、0.74倍、0.76倍、0.77倍、0.79倍。 而近期由于市场波动，多家破净上市银行股价下跌也触发了稳定股价的措施。上海银行（601229.SH）、江苏银行（600919.SH）近日发布公告称，由于连续20个交易日收盘价低于最近一期经审计的每股净资产，达到实施稳定股价措施启动条件，而上述两家银行均采取了大股东主动增持的方式。 另外，杭州银行（600926.SH）也是近期破净的个股之一，或将成为第三家大股东增持的银行。 多只地产股市净率小于0.9倍，基本面承压 今年地产股成为破净个股最多的板块之一，上述基金经理对第一财经记者表示，市场行情不佳只是影响市净率的因素之一，基本面下行更应有所关注。“市场下行有可能会导致个股阶段性市净率小于1倍，但现在看地产板块，多数破净地产股的市净率是小于了0.9倍，这主要是基本面导致的。” 据统计，截至5月31日，有5家地产股的市净率小于0.9倍，分别是*ST新城(000809.SZ)、北京城建（600266.SH）、世茂股份（600823.SH）、福星股份（000926.SZ）、信达地产（600657.SH）。上述地产股本周跌幅分别为-9.8%、-2.4%、-3.1%、-4.3%、-6.7%。 东北证券统计数据认为，房地产行业2017年以及2018 年第一季度的营收及净利润主要结转于2015年及2016年的销售。2015、2016 年的销售受益于本轮小周期房价上涨，并且土地获取成本较低，上市房企的盈利能力得到了一定的改善。认为盈利能力改善的区域在2018年将持续，随着2016、2017年获取的高价地的入市，盈利能力将在2019年承压。 “上市房企第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为0.51万亿元，同比增长14.36%，增长幅度平缓。经营现金净额则变动较大，2017年以及2018年第一季度的及经营现金净额分别为 522.6 亿元、-1376.48 亿元，均处于负增长。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

意债崩盘对冲基金遭遇业绩滑铁卢 也有人火中取栗趁机抄底

本周二意大利国债因政府组阁失败而闪电崩盘，不少对冲基金被打得措手不及。 据媒体报道，比尔·格罗斯所管理的旗舰基金——Janus Henderson Global无约束债券基金（规模21亿美元）在周二当天净值大跌3.41%，创下2014年5月以来的最大单日净值跌幅。 而且这只基金的前20大持仓里，并没有意大利国债风险敞口。 一位熟悉格罗斯投资策略的知情人士告诉记者，Janus Henderson Global基金没能躲过意大利国债闪电崩盘的冲击，在于格罗斯认为欧洲央行会加快收紧货币政策步伐，因而押注德国国债收益率上涨（价格下跌）。但意大利国债崩盘引发大量资金涌入德国国债避险，令德债价格大幅上涨（收益率下跌），导致基金净值大跌。 但格罗斯并不是“最惨”的受害者。纽约对冲基金Field Street Capital Management 旗舰基金Global Investments因押注意大利债券价格上涨，导致5月亏损逾50%，一举抹平基金前4个月约9.4%的正收益。 “遭遇类似净值巨亏的对冲基金不在少数。”上述知情人士分析。此前鉴于欧洲经济持续复苏，对冲基金押注意大利/德国国债收益率缩小，没想到周二两者收益率一度扩大至逾300个基点，创下2013年以来最高值。 值得注意的是，也有部分对冲基金在周二逆势抄底意大利国债火中取栗。 “他们的策略很简单，就是趁着收益率高企时逢低买入意大利国债，未来择机高价转卖给欧洲央行。”法兴银行策略分析师Marc-Henri Thoumin向记者表示。 对冲基金业绩滑铁卢 此前，几乎没有对冲基金将意大利政府组阁失败与意大利国债价格大跌联系起来，到意大利国债遭遇崩盘时，已来不及紧急止损。 “周二开盘后，意大利2年期国债与10年期国债价格直线下跌，短短半小时内两者收益率分别大涨150个、70个基点，突破2%与3%整数关口，根本没有给对冲基金紧急平仓止损的机会。”Marc-Henri Thoumin透露。 尤其是多数对冲基金鉴于欧洲经济持续复苏与通胀压力回升，采用杠杆资金押注意大利/德国国债收益率收窄，进一步放大了净值跌幅。比如Field Street Capital Management 旗舰基金利用5-10倍资金杠杆押注，两者收益率利差每扩大1个基点，基金净值将损失0.3-0.4个百分点。 记者了解到，不少对冲基金经理认为周二格罗斯遭遇净值大跌，也可能踩到了上述投资“雷区”。3月份他在致投资者的信里，明确建议做空德国国债，并同样动用大量资金押注意大利/德国国债收益率收窄。 上述知情人士透露，其实格罗斯参与上述套利交易的资金并不高，Janus Henderson Global基金除了沽空德国国债遭遇损失外，他还低估了意大利国债崩盘对美债的提振效应，此前格罗斯判断通胀回升美联储将加快加息步伐，10年期美债收益率将站稳3%上方，因此他加仓了美国国债空头头寸，不料周二大量资金涌入美债避险，10年期美债收益率从3%骤降至2.8%附近（价格上涨），这部分美债空头头寸遭遇较大幅度亏损。 抄底意债套取价差收益 值得注意的是，在意大利国债崩盘期间，一些对冲基金玩起了“火中取栗”的套利游戏。 5月30日，意大利财政部发行了价值17.5亿欧元5年期国债，22.5亿欧元10年期国债，以及20亿欧元2025年到期浮息债券，吸引不少对冲基金积极认购。 “周三发行的这些国债拍卖对应的收益率普遍高于以往，形成特定的套利机会。”Marc-Henri Thoumin表示，比如10年期国债拍卖规模最终为18.2亿欧元，相应收益率为3%，创下2014年5月以来最高值；5年期国债拍卖收益率为2.32%，创下2014年2月以来最高值。 Marc-Henri Thoumi直言，对冲基金逆势抄底意大利国债，与经济发展前景无关，而是套取价差收益。具体而言，欧洲央行可能延长QE政策刺激经济持续复苏，当欧洲央行实施QE购债计划时，他们便可将这些意大利国债高价卖出。 目前，对冲基金的抄底行为收效不菲。截至5月31日19时，意大利10年期国债收益率降至2.768%，与此对应的国债价格上涨令对冲基金至少获得约232个基点的浮盈。 这让此前参与沽空意大利国债的对冲基金考虑获利退出。 管理4310亿美元资产的债券型对冲基金Western Asset Management全球投资组合联席主管Gordon Brown承认，上周他们开始沽空意大利国债，在周二当天净值涨幅超过1%，创下过去9年以来最大单日涨幅；如今基金管理团队准备“见好就收”，对意大利空头头寸进行获利了结。 “很多投资机构认为意大利政党之间的博弈，将持续对意大利国债市场造成系统性风险的冲击。但我们认为这种冲击实际上不会发生。”Gordon Brown强调。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

券商研报又遇信任危机 荐股超七成低于研报最低目标价

近期，券商研究报告又遭遇“信任危机”。相对行业或者是宏观的报告，荐股类的报告能更快地得到市场的验证。 　　《证券日报》记者据东方财富Choice数据整理发现，近三个月时间里，有186只股票被至少20篇券商研报推荐。而这其中，有141只个股的表现不及券商给出的最低目标价，占比75.81%；98只个股较最低目标价下浮10%，3只个股较最低目标价下浮50%。仅有45只个股达到最低目标价，有22只个股较最低目标价上涨10%以上。 　　具体来看，近三个月时间里，截至5月29日，先导智能共被18家券商发布28篇研报推荐，给出最低目标价76.12元/股，目前价格32.63元/股，较目标价下浮57.31%；其中，东兴证券、民生证券、长城证券均给出强烈推荐评级。亿联网络被10家券商发布20篇研报推荐，给出最低目标价格158.6元/股，目前价格70.76元/股，较目标价格下浮55.38%，再次被民生证券两次强烈推荐。较目标价格下浮50%以上的还有精测电子，共被15家券商发布22篇研报推荐，给出最低目标价格158.29元/股，目前价格72.33元/股，该股被新时代证券、东兴证券、平安证券强烈推荐。 　　当然，部分券商的研究能力也有值得肯定的一面。目前，近三个月时间里，截至5月29日，有3只股票被50篇以上券商研报推荐。分别是上汽集团、智飞生物、银轮股份。 　　其中，上汽集团目前价格35.67元/股，距最低目标价仅一步之遥，最低目标价为36元/股，招商证券、平安证券、民生证券共发布11篇研报强烈推荐该股。与此同时，券商每月的金股推荐也是验证其研究实力的方式之一，但最终效果也是差强人意。5月初，有8家券商进行了5月份金股推荐，其中，扬农化工被安信证券、光大证券、方正证券、天风证券4家券商同时推荐，月内上涨12.69%。近三个月时间里，共有20家券商发布26份研报推荐扬农化工，目前该股价格已超过券商给出的最低目标价。 　　此外，南方航空、碧水源分别同时被3家券商推荐，但表现不佳。其中，南方航空本月下跌4.06%，碧水源本月下跌14.82%。同时，碧水源近三个月被19家券商发布39份研报推荐，最低目标价格为20.52元/股，目前价格为15.75元/股。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

交易所一纸问询 “德隆”旧部隐秘关联露出马脚

交易所一则问询，牵出了新潮能源（600777.SH）与斯太尔（000760.SZ）之间的微妙关系，让两者同为“德隆系”旧部的身份也越发无处遁形。 因子公司哈密合盛源卷入了债务纠纷，造成新潮能源部分银行账户被冻结，上海证券交易所（下称“上证所”）要求新潮能源自查并披露其他诉讼纠纷情况。5月31日，新潮能源对此回复称，公司控股子公司浙江犇宝实业投资有限公司(以下简称“浙江犇宝”)确有未披露诉讼。浙江犇宝投资1.7亿元的长沙泽洺合伙企业 (有限合伙)（下称“长沙泽洺”）因民间借贷纠纷被告上法庭，作为有限合伙人，浙江犇宝同为被告，被诉请连带清偿。 长沙泽洺一个重要身份就是斯太尔的第二大股东，持有其7337万股股份，占总本股份9.51%。长沙泽洺以这7337万股作为质押借贷5亿元，但到期无法还款，最终造成浙江犇宝一同被诉。第一财经记者梳理公开资料发现，对于这一诉讼，斯太尔目前尚未进行公告披露。 新潮能源与斯太尔的隐秘关系或不止于此。斯太尔此前公告称，公司2016年斥资1.3亿元购买的国通信托（原名“方正东亚信托有限责任公司”）为通道、北京天晟同创创业投资中心(有限合伙)（下称“天晟同创”）为投顾的信托产品按约提前终止，但除1040万元收益款项，1.3亿元本金不翼而飞，投顾公司“失联”。记者还发现，新潮能源以及另一“德隆血脉”中捷资源（002021.SZ）也在同期认够了国通信托的相关产品，并在斯太尔赎回不利后以“回笼资金”为由，策划转让信托受益权。 民间借贷纠纷牵出隐秘关联 2017年6月，长沙泽洺以其持有斯太尔的全部股票质押担保,向浙江众义达投资有限公司（下称“众义达”）借款5亿元人民币,借款期限为3个月。但借款到期长沙泽洺并未偿还，拖了大半年，众义达于2018年5月2日将长沙泽洺及其合伙人等相关方作为共同被告告上法庭。而新潮能源的子公司浙江犇宝同为被告之一。 在长沙泽洺涉猎民间借贷的同一时段，正是浙江犇宝出资1.7亿成为其优先级有限合伙人的时候。按照新潮能源2017年年报披露，浙江犇宝认缴长沙泽洺出资比例33.4598%。由此计算，新潮能源间接持有斯太尔2421.4万股，占斯太尔总股份约3.1个百分点。不过，对于这层关系，此前斯太尔并未披露。记者在长沙泽洺的工商登记信息中亦未发现浙江犇宝的身影。 实际上，这起民间借贷案涉案主体之间有几层不可忽略的关系。一是长沙泽洺与斯太尔的关系，2012年—2013年，英达钢构携硅谷天堂旗下天津恒丰，以及四家PE机构长沙泽洺、长沙泽瑞（已更名“珠海润霖”）、宁波贝鑫、宁波理瑞谋划入局斯太尔。而长沙泽洺、长沙泽瑞穿透之后可见“德隆系“旧部的身影。 根据当时的披露资料，这两家长沙PE委托代表是江发明，资料显示他是素有“德隆遗孤”之称的湖南湘晖置业有限公司（已更名为“湖南华鸿投资咨询有限公司”）的法人代表；宁波两家PE当时委托代表是朱晓红，朱晓红现为*ST德奥大股东梧桐翔宇的股东之一，而梧桐翔宇则存有更多“德隆系”旧部印记。 另外，浙江犇宝与新潮能源的关系。2015年6月，新潮能源发布定增公告，向隆德开元、隆德长青、中盈华元、宁波启坤、宁波祺顺、付幸朝等发行股份以购买上述对象持有的浙江犇宝100%股权。这之中，隆德开元、隆德长青普通合伙人都为北京隆德创新，后者当时的第一大股东为张泽良，与*ST德奥2015年的定增对象天晟泰和穿透之后的自然人之一“张泽良”同名。 2015年10月，德奥通航发布定增预案，计划通过非公开发行募集资金不超过48.96亿元。方案拉锯一年最终宣告失败。当时的定增预案显示，发行对象包括灿翔实业、天晟泰和、成嘉投资、通映投资、仰添投资等10名特定投资者。天晟泰和最终穿透至刘珂、张泽良、张庭苇等3人。值得注意的是，刘珂就是斯太尔上述信托纠纷中投顾公司——天晟同创的执行事务合伙人。 对于此番子公司被牵涉长沙泽洺的民间借贷纠纷，新潮能源认为，根据《民事诉讼法》的相关规定，浙江犇宝作为有限合伙人不是适格被当做被告，且据浙江犇宝与长沙泽洺普通合伙人杭州兆恒、有限合伙人上海域圣签署的相关协议，浙江犇宝入伙长沙泽洺的时限为一年，如浙江犇宝出资到位满一年后，长沙泽洺持有斯太尔的股份未减持变现，则杭州兆恒及上海域圣须在一定时间内完成浙江犇宝退伙手续，并全额返还本金，支付投资收益。 新潮能源还认为，按照当初的约定，如果长沙泽洺减持斯太尔产生损失或投资收益不足12%，差额部分杭州兆恒及上海域圣也应补足。从时间来看，距离浙江犇宝入伙长沙泽洺马上将满一年，这笔原本看起来稳赚不赔的生意恐怕也即将生变。市场人士认为，长沙泽洺被诉，所持股份有可能面临冻结，正在进行的股权转让势必受到牵连。 “德隆血脉”与合伙人撕破脸？ 记者梳理资料发现，天晟同创与刘珂以及A股市场多个“德隆血脉”可能存有微妙关系。 斯太尔披露，公司2016年7月，公司与国通信托签订合同，斥资1.3亿元购买了“方正东亚·天晟组合投资集合资金信托计划”，主要投资于非上市公司股权和债权等。此外，斯太尔与国通信托共同天晟同创作为投顾，负责信托计划投资项目的前期调查，向斯太尔发出投资指令，履行《信托合同》约定的其他义务。 按约定，该产品存续满12个月时可提前终止，但斯太尔称公司于2017年8月要求终止产品至今，仅收到1040万元收益款项，本金至今未能收回。斯太尔因此将国通信托和天晟同创告上法庭。 除了担当斯太尔信托计划的投顾，2017年7月，刘珂持股90%的中金创新同时与斯太尔发行了斯太尔中金产业基金，一期规模达10亿元。除了前文所述，刘珂出现在新潮能源、*ST德奥的定增对象之中，另外一个A股“德隆血脉”中捷资源亦与刘珂有过合作。 2015年6月，中捷资源公布定增预案，以6.3元/股的价格向天晟同创、玉环捷瑞、宁波裕盛、宁波雨博等共计10名特定投资者发行13亿股，募资81.9亿元。不过，后来中捷资源多次修改定增方案，定增金额一降再降，天晟同创最终终止了认购。今年3月，在方案过会后，中捷资源撤回了历时三年的定增计划。 除此之外，第一财经记者还发现，在天晟同创成为斯太尔信托计划投顾后三个月，中捷资源也出资2亿元认购了同一信托计划。原本该信托计划期限为60个月，但2017年12月，即斯太尔披露无法收回信托本金后，中捷资源以加速回流资金为由，公告将信托受益权转让给优泽创投。 类似的情况在新潮能源上也在同步上演。新潮能源于2016年6月与与国通信托签订《方正东亚·华翔组合投资集合资金信托计划信托合同》，斥资2亿元购买该信托计划第1期。不过，该信托计划是否由天晟同创或其关联公司担任投顾未有披露。2017年11月，新潮能源公告称，将以总价款2.21亿元转让信托受益权给智元投资。 截至目前，新潮能源和中捷资源的转让均尚未完成。按照斯太尔的公告信息，天晟同创未给出本金去向，也未做出其他回应，处于不配合的“失联”状态。按公开信息提供的路径，记者试图电话联系电天晟同创，但接听电话的工作人员称自己是中金创新的工作人员，电话也系中金创新号码，并否认了与天晟同创的关系。 记者进一步查阅工商信息，发现天晟同创与中金创新、隆德创新的联系电话竟然为同一号码，而除刘珂外，这三家公司背后均有股东名为张泽良。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

袁隆平海水稻在迪拜沙漠初获成功 最高亩产500公斤

新华社记者余孝忠、徐冰、张旭东 热带沙漠出现“人造绿洲”，而且还长出了中国水稻！ 中国工程院院士袁隆平带领的青岛海水稻研发中心团队近日对在迪拜热带沙漠实验种植的水稻进行测产，最高亩产超过500公斤。这是全球首次在热带沙漠实验种植水稻取得成功，为沙漠地区提升粮食自给能力、保障全球粮食安全和改善沙漠地区生态环境再添“中国贡献”。 热带沙漠长出中国杂交水稻 热带沙漠出现“人造绿洲”来源于一份跨国邀请。 青岛海水稻研发中心副主任张国栋介绍，青岛海水稻研发中心受迪拜酋长私人投资办公室邀请和委托，在当地热带沙漠开展水稻实验种植。今年1月份，他们选取几十个杂交水稻材料，在迪拜近郊沙漠进行小范围种植，对其抗旱性、抗碱性和抗倒伏性等性状进行测试。 经过5个月生长，首批水稻已近成熟。5月26日，青岛海水稻研发中心组织来自印度、埃及、阿联酋等国的专家进行产量测评，其中一个水稻材料产量超过500公斤／亩，还有两个水稻材料产量超过400公斤／亩。来自印度的测产专家伊什在电话中向袁隆平表示：“这样的测产结果让人非常激动，印象深刻。” 袁隆平在接受新华社记者专访时说，这次测产结果超出他的预期。500公斤／亩是理想，没想到能达到，这说明中国杂交水稻技术遥遥领先，海水稻技术初露锋芒。 6月下旬，青岛海水稻研发中心将对晚熟水稻再次测产。“根据测产结果，我们将从试种水稻中选取优势水稻材料，通过改良并研发适合当地气候环境的杂交水稻品种。”张国栋说。 中国海水稻技术是沙漠种植水稻成功关键 迪拜沙漠昼夜温差达30多摄氏度，白天极端高温，地表温度达50多摄氏度，湿度在20％以下，还经常有沙尘暴。在迪拜热带沙漠实验种植水稻需要克服重重困难。而当地种植水稻最大的挑战是沙漠土壤有机质含量低，全是散沙，没有团粒结构，无法保墒，而且地下7．5米就是海水。 “如果从地表浇灌水稻，就需要大量淡水。当地淡水非常宝贵，主要依靠海水淡化，这种灌溉方式显然不具可行性。同时，淡水下渗与地下海水相汇，在高光照条件下，还容易引起地下海水上升，发生次生盐碱化。”张国栋说。 青岛海水稻研发中心将海水稻种植研发的成果－－“四维改良”技术引入迪拜。其中，要素物联网模组是最关键的核心技术，它主要由两根搭载了多种传感器的管道构成，第一根管道根据传感器反馈需求，将所需水肥自动送达水稻根系部，供水稻生长；第二根管道是将土壤中渗出的多余水肥回收，运送至回收池供第一根管道循环使用。此外，要素物联网模组在地表还有智能喷洒灌溉系统，能根据水稻不同时期需肥特点、土壤环境和养分含量状况，精确控制喷头和喷枪定时定量喷洒水分和养分。 世界粮食安全再添“中国贡献” 青岛海水稻研发中心执行主任刘佳音介绍，今年下半年，青岛海水稻研发中心与迪拜酋长私人投资办公室将启动100公顷实验农场，在更大范围对生产成本和栽培工艺稳定性进行验证，形成在沙漠地区水稻推广技术标准。 2019年，双方将启动建设100公顷标准农场，并从2020年开始快速复制，扩大种植面积，打造更多“人造绿洲”。 据了解，迪拜酋长私人投资办公室计划与青岛海水稻研发中心合作，通过资本、技术和土地合作，以覆盖阿联酋10％以上国土面积为目标，以10平方公里“人造绿洲”为单元，打造“绿色迪拜”和“生态迪拜”，大幅提升阿联酋粮食自给能力和粮食安全，并有效改善当地生态环境。 此外，双方还签订了共建中东及北非海水稻联合研发推广中心框架协议，致力于将“人造绿洲”推广到整个阿拉伯世界，改善沙漠地区生态状况，解决贫困和自然条件恶劣地区的饥饿问题。 张国栋告诉记者，在沙漠种植水稻三年以上，土壤有机质含量升高，就能形成团粒结构，可以在“四维改良”基础上种植多种高附加值作物。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

3D打印遇上医疗 以后或不再需要活体器官

还记得《十二生肖》吗？成龙大爷戴着手套摸了一把鼠首，就完成了对其数据的扫描。然后通过计算机建模，分分钟就完成了一个复制品。 如果说在电影上映的2012年，这项3D打印的情节对现实来说还有相当的科幻成分的话，那到了今天，它早已不再是什么新鲜事了。简单的3D打印早已成为了孩子们的玩具。 而在产业层面，3D打印的应用范围则更广，汽车、军舰甚至是房子都可以打印出来。再比如我们上次介绍过的，用3D打印肉制品。 作为最能紧跟前沿技术的行业，医疗自然也不会放过这个风口。到今天，医疗行业已经初步形成了从医疗器械、器官到手术等全方位的3D系列产品和应用。 那么其应用现状面貌究竟如何，又有哪些问题尚待解决？ 炒得这么火，3D打印都能干啥？ 如果要问3D打印在医疗行业应用最广的是什么，那自然要数肢体和器官打印。 在人的身体上，可替换度最高的自然当属肢体、牙齿等。这些部位的主要功用辅助人的行动和生活，功能单一，所以结构也相对简单。并且，四肢的残缺理论上来说几乎不会对人的寿命造成明显的影响。因此，义肢、假牙很普遍，而3D打印技术一旦出现，其自然也被迅速应用到这个领域中来。 目前在生活中，3D打印义肢技术已经非常成熟，并得到了广泛应用。英格兰一位女童装上了3D手掌，一位农民工则装上了一块头盖骨，甚至澳大利亚公司CSIRO可以为病人量身定做钛制的胸骨和肋骨，从而为其打造一个3D胸腔。 而最近的一项研究也让我们看到了AI和3D打印结合的可能性。加州大学伯克利分校和舒利韦尔牙科实验室的一组研究人员建立了一个通用对抗网络( GAN )，自动生成新的牙冠设计。它根据缺失牙齿的扫描来预测新牙冠的形状。首先，扫描下颌缺失牙齿的一侧以产生2D图像。接下来，也扫描钳口的相对侧。GAN了解缺失牙齿所在间隙的距离，并在3D中使用新的牙冠设计填充该间隙。 由此可以预料的是，利用GAN建模的精准性，未来的3D打印也将会更加符合人的生理特征和功能指向。比如可以更好地解决接受腔的问题，从而令假肢的安装更加舒适。 如果说打印肢体、牙齿等是easy级的话，那么，3D打印器官可能就是hard级。而相关的研究也正在有条不紊地展开。 3D打印器官之所以存在困难，是因为其内部有大量的血管，并且各个器官的组织构成也不一样。比如大脑主要由大量的神经组织构成，要实现对神经组织的打印和培养目前还是存在较大的技术困难的。 不过可喜的是，目前已经有3D肝脏被打印出来，并且成功存活。美国生物科技公司Organovo就曾经利用细胞3D打印技术，在细胞培养基座中打印出肝脏所需的细胞组织。经过在器皿中的培养，就可以生长为正常形状的肝脏并移植到人体。只不过，这个肝脏的细胞在经过打印后会失去活性，变成死细胞。 除了肝脏之外，肾脏、胰脏等器官也在研究当中。研究者们普遍认为，要实现真正功能健全、可移植的3D打印器官，至少还需要10年的时间。对于人体器官移植发展来讲，10年的时间不算长，但也不短。一旦这项技术变为现实，其带来的改变将是革命性的：亟待手术的人们将不必因为等不到活体器官而绝望地死去，器官也将成为可以批量生产的商品。对解决活体器官短缺、延长人类寿命，甚至是产生新的器官供应产业链，都将带来积极的影响。 手术可以重来：从“一次性”到“重复性” 3D打印另一项在医疗领域拥有绝对优势的应用则是辅助手术。 手术是一项风险性很高的工作，尤其是对内脏等人体内部器官组织的手术处理。千百年来，医生们孜孜不倦地追求着如何提高手术成功率、改善患者的生命质量。 最初在没有任何可视的医疗设备的时候，医生们判断某一部位有问题的话，只能先打开身体，然后探索着寻找病变的位置，再实施手术。这个过程中医生则主要依靠自身累计的经验来进行精准定位。但人体是各异的，在后来仪器、电子设备的加持下，医生们在做手术之前通过技术手段就可以确定病灶，手术的精确性又相比经验手段大大提高。 无论是最初的“单刀直入”还是可视化的设备加持，手术有一个明显的特征：一次性。 而3D打印技术的出现，手术操作开始具备了另一个特征：重复性。 芝加哥西北社区医疗的外科医生最近就为一位脑瘤患者做了手术，利的正是3D技术。一般来说，大脑的细节是无法用肉眼来看到的，这为脑瘤的摘除增添了许多风险。而通过对大脑的扫描，确定肿瘤位置之后，医生们建立了一个3D的大脑病患模型。 那么，通过这个模型医生们可以看到除了肿瘤之外的大脑的其他区域，对整个手术的区域了如指掌。最重要的是，通过脑部模型的构建，他们可以在真正的手术之前展开多次模拟训练，以应对任何可能出现的突发情况，同时避免触碰到可能会被意外伤害的脑部健康区域。 我国在3D打印应用在手术方面也取得了技术的突破。上个月，南京医科大学二附院心血管中心就利用3D打印心脏的技术，复制了一位心脏病患者的心脏，从而发现了其心脏中复杂的血管构造，并通过模拟不同的手术手段，最终制定出了最佳的手术方案，并顺利进行。 那么，当手术从“一锤定音”变成了可反复试验的医疗手段，无疑将大大提高手术成功率，降低风险。而在另一方面，通过对手术过程的重复性模拟，也会增加医生们的操作熟练度，手术的时间会被大大缩短，患者也将避免遭受更长时间的手术痛苦。 越过山丘，还需要迎风而行 除此之外，3D打印技术甚至还会用到制药行业中去，实现患者按需打印药物的可能；制作康复器械如矫正鞋垫、助听器；打印植入物如骨骼等。可以说3D打印技术正在全方位地影响着医疗行业的走向。 但是3D医疗也并非完美无缺，目前其推广仍然面临的几个问题。 1. 材料问题。在以往的手术案例中往往会出现体内植入物出现问题而让患者遭受二次痛苦的情况，或是植入物有问题，或是植入物对人体造成了伤害。那么，3D打印技术作为一种新兴技术，其也必然要考虑到这个问题。如果只是方便打印，那对它来说价值可能有点小。其如果能探索出更适合人体的材料，也将成为影响技术命运的重要一环。 2. 商业化推广问题。一项技术如果只是花瓶，那它的命运必然是长久不了的。那么，对3D打印来说，其目前仍然存在于一些资金实力较强的医院里。市面上普通的3D打印设备动辄几十万，医院这种对精度要求较高的领域设备成本则更高。比如医疗对3D打印的精度的要求，日本一家厂商打印的3D肝脏上面的血管都清晰可见，达到这样精度的设备，一般医院难以承受。所以，加强技术的研发，降低设备成本，才可能是其快速下沉推广的关键因素。 3. 打印器官的动能性问题。目前来说，虽然通过细胞的叠加已经可造出了短暂存活的肝脏，但能够造出并不代表着其就拥有了肝脏运转的功能。事实上，器皿这样的环境与人体是无法相比的，因此药理测试会存在差异性。另外，如何制造运输氧气和营养的血管仍然是一个问题。这个问题不解决，细胞就无法长期存活。此外，这种3D打印器官在未来也要面对人体排异的问题。与目前的活体器官相比，其是会更好地适应身体，还是不被接受？这些我们都不得而知。 而一旦涉及到器官，就会有人谈论伦理问题。不过既然是为了更好地保存生命，这个问题的争议应该不会特别激烈。 3D打印对医疗行业来说仍然算得上是一个新生事物。我们发现，每当有一项新技术产生，医疗行业总是迫不及待地想要去尝试。这一方面反映了医疗问题的多样性和复杂性，另一方面也体现了人类对生命的尊重和敬畏。而这份对生命的尊重，也会成为医疗从业者们用技术去越过山丘的不竭动力。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

智能治愈瘫痪，不仅仅是站立行走

摘要：利用无线发射器将大脑中神经元的信号传递到躯干内的电刺激器中，使躯干能够活动，但还无法完成更精细的动作。 还记得上世纪“超人”的扮演者克里斯托弗·里夫吗？银幕里，这位身高1米94、身材魁梧的“超人”有着健康的体魄，乐于助人的精神，总是披荆斩棘，救人于生死之间。然而在现实中，超人的扮演者里夫却因骑马时意外摔断颈椎，导致脊髓严重受损，余生都将与轮椅度过。 但“超人”永远拥有着钢铁般的意志，即使面临如此巨变，里夫也不曾放弃希望，他始终乐观地认为，随着科技发展，“终有方法治愈”。 可惜的是，里夫没能等到彻底治愈瘫痪的方法就不幸去世，但在未来的五到十年间，无数像里夫一样依靠轮椅生活的瘫痪患者，或许能实现这位“超人”未能完成的愿望——治愈瘫痪。 治愈瘫痪，从“说出来”到“站起来” 想要治愈瘫痪，我们首先得了解瘫痪的病因。目前来看，许多瘫痪是由外力损伤脊髓而造成的，脊髓受损，从而打断了大脑向四肢发号施令的通路。 给大家打个比方，脊髓神经就是一座桥，我们的大脑在桥的一边，躯干就是桥的另一边，脊髓受损就是桥断了，而且这个桥还特别精细，难以修复，导致两边联络不上，就出现了瘫痪的症状。 这时候怎么办？当然是重新建一座桥，把两边再次连接起来，也就是绕过损坏的神经，建造一个神经旁路。 综合治愈瘫痪的整个历程，智能相对论将其分为三个阶段，第一个阶段是脑机互动，意识表达，也就是让失去说话能力的瘫痪人士比如渐冻症患者，能够实现用“意念”打字，操作方法主要是通过在大脑中植入电极，捕捉精准的电信号，并让电极与计算机通信，这个阶段自1998年始，医生在一个不能说话的瘫痪者的大脑中安装了一个电极，使其通过计算机实现了与人的交流。 第二个阶段则在第一个阶段基础上完成，即脑机结合，意识操控。也就是让瘫痪人士能够通过自己的意念来操控外接设备，比如机械臂等。 这两个阶段的成功都归功于近年来快速发展的脑机接口技术，人们可以先解码大脑信号，然后通过计算机枢纽，让大脑和外部设备相连，从而实现意识的表达以及意识操控机械。我们在已逝世的伟大科学家霍金所使用的机械设备中也能了解一二。 第三个阶段或许更接近瘫痪患者的想象，那就是用自己的双手重新掌控，用自己的双足重新行走，即无线网络，控制躯干。也就是利用无线发射器将大脑中神经元的信号传递到躯干内的电刺激器中，使躯干能够活动。 而让瘫痪的下肢自己动起来，则是一项关键技术。人们先后在大鼠、猴子身上做过实验，让它们实现了站立和移动，但是，此项技术还未成熟，还无法运用在人类身上。 科幻地消灭瘫痪要分几步 即使我们目前的研究已经到了第三个阶段，但是要更好地帮助瘫痪者康复还是任重而道远。 人们从椅子上起身，走出房间，关上门……这一系列动作，人们大概连想都不会想它们是如何完成的，但对于科学家们来说，这些简单的动作却有着十分繁杂的信息，这里最大的问题就是大脑解码，人们的脑电活动就好比是纷杂的信号海洋，科学家们必须要剔除无数干扰，才能找到控制下肢活动的关键信号。 目前，我们到达的第三阶段，所依赖的电信号仅仅能让躯干伸展和弯曲，还无法完成更精细的动作，比如捻起一根针。而对于下肢，我们更是难以改变它的运动方向，或是越过地上的障碍物。 其次，如果将这种无线控制的技术运用到人类身上，还必须考虑整体的问题，即如何让人适应直立行走时的身体平衡。 最后，瘫痪患者易出现长期不活动所引起的并发症，比如肺炎、骨折、血栓、皮肤破裂、肠道疾病等。最重要的是，长期的瘫痪患者的肌肉萎缩，肌肉弹性远远比不上正常人，如何避免并发症的出现，恢复患者的肌肉弹性也是治愈瘫痪时必须要思考的。 面对这样的情况，人工肌肉或许是一个好办法。目前，很多团队都在研究“人工肌肉”这一项目，这也被业内认定为极具发展潜力。幸运的是，在中国，我们已经有了长足进步。 据南京大学官网消息，该校与斯坦福大学合作，利用配位键设计合成了一种高弹性的自修复材料，可以合成人工肌肉，且具有应变高、柔软性好、质轻、无噪声等特点。 在将来，这个项目估计能为人工智能的仿生化添上一大助力。除此之外，这对于肌肉有缺陷的人们来说也是一个福音。 外部躯干问题有了解决方向，但最大的问题还是大脑信号的传达。我们要如何捕捉到百万单位的神经元活动细节？并且还要在大脑中足够深入，揭示出大脑处理感官输入信号的原理，并借此来打开控制感官输入的大门。 虽然观察大脑信号困难重重，不过最近Rice大学发现了一种更好更直接的方式来观察大脑的信号。目前，研究团队正在开发一种扁平化的显微镜，名字叫做FlatScope。它可以在我们的大脑中监视和触发被修改的神经元，并且在活动之后被激活。但其成效如何，还需观望。 最重要的是，感知拥抱的温度 瘫痪患者由于脊髓高度损伤，无法移动肢体，也无任何直觉,，而不管是假肢还是“人造肌肉”，这些与外界接触的介质都是假的，缺乏真正的感知系统。即使利用了我们人体真正的躯干，但因为它是通过无线脑绕过神经系统的损伤刺激躯干里的体电子元件来实现运动，所以我们仍旧无法感受到身体的反馈。 在实验中，尽管给予肌肉不同类型的刺激确实能给大脑带来不同的感觉，但神经编码与身体感知之间的具体对应关系我们还不清楚。目前唯一可让神经修复学使用的反馈只有视觉，这意味着参与者可以看着大脑控制躯干的操作，并作出矫正，然而，一旦物体被抓住，只有通过躯体传达的感觉信息人们才能巧妙地操纵这个物体。 而且，产生真实体感是十分重要的，比如恋人的牵手，朋友之间的拥抱，恋慕、温情的感觉都依赖于躯干被触碰时感受到的力度和温暖。 面对患者的感知需求，通过确定电极植入的准确方式，使脑中躯体感觉皮质区域受到刺激产生出特定的感觉，编写出电极刺激与身体感觉之间关系的对应词典就显得十分重要了。 近些年来，科学家们也一直在致力于此，加州理工学院（Caltech）的科学家们曾经通过一组微小的电极刺激脑部的某一区域，首次使得瘫痪患者的手臂上引起了自然感觉。这一突破也让我们看到了瘫痪病人自然感知外界的希望。 结论 在全球，有数百万人饱受瘫痪的折磨，这些患者总是拼尽全力才能迈出一小步，在疾病中挣扎着维持他们正在萎缩的躯体，他们无时不刻的想要逃离轮椅伴随的生活。目前，虽然无线脑—体电子元件的治愈技术以及感知技术还未达到成熟，但在各方努力下，相信瘫痪人士们终将重新站立并感知世界的温度。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

公募基金内幕交易“窝案” 明星基金经理疑似涉案

近日，一则6家公募基金涉嫌内幕交易窝案的消息震动了整个基金圈，其中甚至牵涉到易方达、嘉实等行业头部公司。 知情人士向界面新闻透露确有此事，并且确认其中多家公司涉及内幕交易的股票为广联达（002410），投资行为发生在2012年。从该线索结合当时机构股东进出情况，可以基本圈定疑似“涉案”的基金产品。界面新闻发现，当时管理这些产品的不乏现在投资界的“大佬”和“明星基金经理”。 同一时段集中重仓广联达 多位“明星”基金经理疑似涉案 据财新报道，日前，证监会铁腕查处了一起公募基金公司内幕交易“窝案”。因几年前的内幕交易案，有6家公募基金公司陆续收到证监会的行政处罚事先告知书，分别为易方达、嘉实、交银施罗德、华宝基金、景顺长城和金元顺安。其中提到的内幕交易的大致情况是：上市公司董秘经过券商研究员传导给基金公司的基金经理，再由基金经理利用该信息实施内幕交易并获利。 据知情人士向界面新闻记者爆料称，行政处罚事先告知书在上月已发到这几家基金公司手中，本周正在准备申诉中。该人士提及，其中某几家基金公司被掌握了电话录音的实锤证据，“估计一起处罚吧。” 另据财新报道，几家公募公司收到证监会告知书后十分着急，全力以赴准备5月28日开始的听证会，进行免责申诉。 值得注意的是，此次基金公司之所以非常紧张，是因为本次行政处罚或许将落在公司头上，而不是涉案的基金经理个人。 假若最后行政处罚成立，这些基金公司在今后业务开展上将受到极大打击。以银行选择委外机构为例，据记者了解，银行在挑选基金公司时，是否收到罚单是一项极其重要的考量因素，甚至有时还是一票否决制。如果后续罚单下发，不排除银行从这几家基金公司撤离委外资金的可能。 据投资圈人士向界面新闻透露，这几家基金公司涉及内幕交易的股票为广联达，这和财新的报道也相吻合。财新报道称，易方达、嘉实、交银施罗德、华宝基金、景顺长城均因交易广联达而被视为机构涉嫌内幕交易，金元顺安涉及的股票则为东风股份（601515）。 前述知情人士向界面新闻透露，投资行为发生在2012年，“好早的事了，当时（2013年）就查过了一轮，但之后就没有下文了。” 界面新闻记者查阅广联达过往财报发现，嘉实、交银施罗德、华宝和景顺长城旗下基金确实出现在2012年的前十大流通股东中，并且都在2012年上半年集中买入，形成协同一致性。但在前十大流通股东中，界面新闻记者并未发现易方达旗下基金的身影。数据来源：广联达财报、各基金季报在涉案的基金公司中，易方达和嘉实属于公募行业头部公司。从非货币公募基金管理规模来看，基金业协会数据显示，截至2017年12月底，易方达、嘉实分别以2331亿、2184亿元列第3、第5名。 界面新闻记者亦发现，疑似“涉案”的基金经理中还不乏投资界的“大佬”和“明星基金经理”。 具体来看，华宝多策略增长（240005）、华宝行业精选（240010）、嘉实增长（070002）、嘉实策略混合（070011）、交银成长混合（519692）与景顺长城鼎益（162605）出现在广联达2012年上半年前十大流通股东名单中，并且在2012年第二季度集中加仓。 公开资料显示，嘉实策略混合当时的基金经理为邵健和张弢，而嘉实增长的基金经理也为邵健。邵健属于明星基金经理，以成长投资著称，于2014年升任嘉实基金副总经理。2004年4月6日邵健开始担任嘉实增长的基金经理，到2015年7月8日卸任，邵健管理该基金长达11年多，累计回报高达768%，在同期基金中高居首位。而从绝对收益看，邵健管理该基金的收益也仅次于王亚伟管理华夏大盘精选时期，排名基金经理第二。 华宝行业精选当时的基金经理为任志强和蒋宁。前者当时为华宝兴业基金副总经理、投资总监，现已跳槽至海富通基金任总经理，后者于2013年9月“奔私”。华宝多策略增长当时的基金经理为牟旭东，于2014年初离职。同年12月，牟旭东因“荐股”收受好处费470多万元，涉嫌利用未公开信息交易罪，被检方公诉。 交银成长当时的基金经理为管华雨，曾任交易施罗德权益部投资总监，也已奔私。管华雨这个名字也并不陌生。2016年10月，女星张雨绮突然宣布二婚，老公袁巴元被曝是私募大佬，而他当时被爆出的简历用的就是管华雨的。 景顺长城鼎益当时的基金经理为张继荣，于2015年“奔私”。 界面新闻记者就上述情况分别致电6家基金公司进行求证。除易方达未接通电话外，其他5家均回应称，此前不清楚此事，刚看到新闻后才知道，不了解具体情况。 广联达业绩“变脸”公布前夜 多家机构精准出逃 查询过往资料不难发现，广联达这家当年被多支基金产品竞相追捧的公司，2012年曾因“业绩变脸”受投资者诟病。 继续复盘上述基金操作，华宝行业精选（240010）、嘉实策略混合（070011）两只基金在2012年第三季度依旧继续加仓，在第四季度开始减仓。而交银成长混合（519692）与景顺长城鼎益（162605）两只基金在2012年第三季度中已消失不见。界面新闻记者查阅基金季报后发现，广联达这只股票在3季度后再也未曾以上述基金的重仓股出现，因此判断这些资金从当年三季度开始已大幅减仓。 而广联达在2012年7月初曾遭遇过一波提前泄密的质疑。 2012年4月25日，该公司发布公告指出，预计上半年净利润最低为16288.04万元，最高也达到18793.89万元。其主要原因为，公司营销节奏调整，二季度全面推进市场营销活动。 仅仅两个多月后，业绩预告却大幅变脸。2012年7月13日，广联达公告称公司将2012年上半年净利润的预测数据，由此前同比增长30%~50%，向下大幅修改为同比下降10%-30%，盈利约8770万-11276万元。 广联达给出的解释是：对宏观经济形势估计偏乐观，致使二季度销售收入低于预期；当年投入市场的新产品较多，销售渠道尚处于发力前的准备和消化期，致使新产品销售业绩尚未显现；加大研发投入、加强信息化系统建设等致使费用同比增长较大。同时，上半年增值税退税未计入半年报，公司业绩也将受到一定负面影响。 在业绩预告变脸的前一天（7月12日），广联达股价跌幅偏离值超过7%，因此被外界诟病，市场中某些人是有先觉的。该公司股价从7月3日就出现预兆。据《每日经济新闻》报道，从2012年7月3日到7月13日，广联达遭遇了断崖式的下跌，引发投资者对业绩的担忧。2012年7月3日广联达龙虎榜2012年7月3日，广联达在半个小时内放量跌停，报收22.94元，当天深交所披露的数据显示，众多机构在对广联达进行密集操作，前五位买卖方席位中，有九个都是机构席位，其中五大卖方席位全部是机构，大肆抛货4266.44万元，占当天成交量的35.83%。因此，当时机构的“提前跑路”被外界质疑广联达将消息泄露。 随后几天跌势不止，短短7个交易日，广联达股价累计下跌了22.2%，区间换手率38.27%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

管窥信托业态数字背后的秘密

“年年难过年年过，年年过得都不错。”这是信托业内流传的一句老话，其背后隐含着信托热点的不断 切换。 梳理2017年68家信托公司年报，热点创新依次为：资产证券化、慈善信托、家族信托、消费金融、产业基金、PPP、绿色信托、主动证券投资、境外投资理财、养老信托等。 相比往年，资产证券化、家族信托仍是热点；公益信托、消费金融迅速崛起；而互联网金融、消费信托、新三板信托、QDII方面的尝试则显得较少。 业内人士认为，变化背后有包括监管政策，商业模式、市场发展等在内的多重因素。 随着资管新规下发，当前信托业步入刚性转型期。多位受访信托公司人士认为，2018年加强财富端以及业务合规是重要着力点，业务层面可以家族信托、消费金融以及标准化产品，如股、债、ABS等。 资产证券化卫冕首位 业务创新都需要时间检验，将2017年的创新置于时间坐标之上，不难发现，尽管信托转型热点不断轮转，但资产证券化、家族信托多年来一直屹立潮头。 其中资产证券化无疑是最受关注的业务，近三年资产证券化在年报中提及次数一直位列首位。2015-2017年分别被提及15次、31次、38次。持续不减的热度之下，探索亦取得可观成效。 信托公司参与方式主要有信贷资产证券化、以信托收益权为基础资产的企业ABS、信托型ABN和Pre-ABS四种方式。 Wind数据显示，2017年23家信托公司参与信贷ABS，发行134单，规模4691.18亿元；5家参与企业ABS发行41单，规模818.73亿元；16家参与信托型ABN发行35单，规模584.95亿元。另外有4家参与Pre-ABS。 百瑞信托博士后科研工作站相关研究员认为，资产证券化业务的拓展是信托公司提升主动管理能力的有效途径，同时也是助力企业盘活长期资产，改善资金流转，优化负债结构，降低融资成本的有效融资模式。“可以预期，未来该项业务依然会是各家信托公司创新业务中重点发展的领域。” 2017年也是家族信托快速发展的一年，截至年末，家族信托整体规模已达500亿元。保险金信托成为亮点，平安信托2017年成立“鸿福”保险金系列产品线，并快速复制发展，全年成立960单，规模达到20.5亿。此外，陕国投等多家公司也于2017年启动并开展保险金信托业务。 与此同时，慈善信托、消费金融的提及次数排名快速跃升，其中慈善信托已位居第二。截至2017年底，全国一共成功备案成立了67只慈善信托，受托人包括31家信托公司和10家慈善组织，规模达8.93亿元。 不同于慈善信托，消费金融业务颇为赚钱，个别公司在该业务助力下实现快速发展。梳理显示，目前消费金融信托资产规模超过100亿的信托公司有6家，分别是外贸信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托、中泰信托。但由于股东背景、业务范围和战略布局差异，各家信托公司展业能力差距较大。 此外，绿色信托和养老信托首次进入关键词排名前十，一定程度上说明信托业创新服务实体经济，顺应国家宏观经济发展方向的业务转型取得成效。 转型方向探讨 不过像资产证券化、家族信托常年占据前位的创新业务并不多。2015年报提及频次达8次、6次、6次和5次的互联网金融、QDII业务、消费信托、新三板信托在2017年创新业务中似乎销声匿迹。 业内人士分析称，QDII业务创新受限于额度，自2015年以来的3年时间里，虽然有信托公司新获资质，但QDII额度纹丝不动。新三板信托受限于市场发展，目前三板流动性有限，此前发行的部分产品出现较大亏损，在一定程度上影响了该类业务的发展。消费信托则在盈利模式探索上遇到阻碍。 4月27日，资管新规正式下发，拉开了资管行业统一监管序幕，于信托公司而言，最直接的影响在于打破刚兑、去通道等。此背景下，探索新的利润增长点成为信托业迫切需求。 有业内人士指出，资管新规之下，2018年可拓展以下五大领域：一是家族信托和慈善信托；二是继续布局消费金融；三是在重点城市做房地产股权投资；四是要继续推进资产证券化；五是PE投资。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

私募股权投资基金如何应对募资困境

　　私募股权投资基金在经历此前几年的高速增长后，目前规模增速逐渐放缓，背后的募资难题正在凸显。 　　2017年前11个月，私募股权投资基金的募集金额高达1.61万亿元，这让不少业界人士感叹资金涌入的热情。然而，似乎就在不经意间，私募股权投资基金行业从不差钱变为找不到钱，尤其是大量成立不久的中小型私募股权投资机构，更是面临着严峻的募资困境。 　　在资管新规出台、信用债违约不断的大背景下，私募股权投资基金的募资困境同样引发业界关注。清科研究中心认为，金融监管力度的不断加强对私募股权投资市场募资端业务开展造成一定压力，但改革阵痛是市场走向健康、成熟的必经之路，预计中国私募股权投资基金整体有限合伙人的结构将日益健康化。 　　募资难不期而至 　　过去几年，我国私募股权投资行业政策利好不断，国家从政策层面全面支持股权投资行业发展。实际上，在国家多个行业的产业规划中，都提到对股权投资基金的鼓励和认可，针对股权投资基金的优惠政策，包括政府建立引导股权投资基金、完善税收政策、放开机构投资者准入等陆续出台。同时，大众创业、万众创新政策催生了大批创业创新企业，他们的蓬勃发展为创业投资基金提供了丰富的项目资源。 　　在推动股权投资大力发展过程中，政府引导基金成为其中最为重要的推手。过去几年，从中央到地方，各种百亿元、千亿元级别的政府引导基金相继成立。有数据显示，2014年到2017年，我国政府引导基金规模呈现井喷式增长，到目前全国已设立引导基金数量达千余只。 　　借助于政策春风，过去几年，我国私募股权投资基金规模快速增长。数据显示，截至2018年3月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人23400家，管理基金规模12.04万亿元。其中，私募股权投资基金的增速最快，基金规模达到6.68万亿元。 　　值得注意的是，尽管私募股权投资基金规模依然保持增长，但增速的大幅下降成为行业不可回避的现象。 　　清科研究中心的报告显示，2018年一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，一季度新募集基金数达634只，同比增长41.8%；总募资2058.09亿元人民币，同比下降31.7%。 　　投中信息研究院提供的数据显示， 2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。 　　而这一切似乎刚刚开始，VC/PE市场基金募集持续低迷态势仍在延续。投中信息研究院的统计进一步显示，2018年4月份，私募股权基金完成的募集基金在募资规模和数量上都大幅下降，其中，募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。 　　从上述数据不难看出，今年，私募股权各机构募集业务竞争日益激烈，募资困境逐步凸显。有分析人士表示，现在募资难主要集中在一批中小型基金上。特别是随着已备案的私募基金数量越来越多，市场变得越来越拥挤，对于一些新基金管理公司而言，募资已经成为每天的头等大事，甚至有公司提出全员募资的口号。 　　行业的冷风同样也吹到了此前发展如火如荼的母基金上。小村资本创始人兼董事长冯华伟表示，市场化母基金的募资难问题依旧存在。他认为，这是由包括社会资本对长期股权投资缺乏耐心、对母基金这类细分股权资产认知不足、母基金双重收费等问题引起的。这些问题的存在，不仅需要市场化机构不断提升自身投资能力，也需要更多政策层面的引导和支持。 　　严监管带来新考验 　　不少业内人士在谈到私募股权募资问题时，不约而同地将2017年11月视为分水岭。 　　2017年11月17日，中国人民银行、原银监会、证监会、原保监会、外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出台。 　　尽管《资管新规》并未对私募股权投资基金作出直接的规定，但作为私募基金的一个重要分支，私募股权投资基金在统一监管的背景下，依然受到本次《资管新规》的影响和监管。 　　《资管新规》提出，金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。对此，清科研究中心认为，去资金池的规定，使得股权投资基金运作受到影响，但LP结构将趋于健康化。 　　该研究表示，长久以来，这类带有资金池业务属性的资管产品规模庞大，已成为股权投资基金重要的资金来源之一。《资管新规》出台之后，一方面，这些资管产品将面临逐步被清理的局面，已对股权投资基金承诺出资的资管产品将可能无法完成后续出资，股权投资基金的正常投资运作将受到一定影响；另一方面，股权投资市场资本供给量将相应减少，股权投资基金在竞争日益激烈的市场环境下将承受更大的募资压力。但清科研究中心同时认为，资金池业务实际潜伏着较大的金融风险，在《资管新规》出台之后，股权投资基金的LP结构将日益健康化，股权投资市场的风险将更加可控。 　　投中研究院院长国立波则认为，市场对《资管新规》的反应有些过度了。他认为，《资管新规》开宗明义地指出，私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见，创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。《资管新规》确立私募专门法优先原则，充分表明私募基金不是《资管新规》关注和规范的重点，只不过与私募基金发生交集的其他资管产品的规范会间接对私募行业产生连锁反应。 　　与此同时，随着去杠杆的深入推进以及地方政府债务压力的增加，此前对私募股权投资基金高速增长发挥重要引领作用的政府引导基金，也进入更为稳健的发展阶段。2016年至2017年，政府引导基金大举入场，促进了人民币基金快速发展。有分析人士表示，由于金融领域的强监管，政府引导基金成立的难度也在增加。遍地崛起的政府引导基金使得身处一级市场的人民币基金享受到大水灌溉的待遇。但随着金融去杠杆的推进，引导基金渐归常态，失去红利后，VC/PE投资机构的募资开始变得艰难。 　　增速放缓有利于行业发展 　　当然，对于当前私募股权投资基金的募资状况，也有不少业内人士表示，这是市场在高速增长后回归稳态的必然阶段，在这一阶段，行业机构将有一个大浪淘沙的整合过程。 　　三千资本合伙人黄璜认为，近期募资难的现象与前几年行业爆发期快速发展形成反差，行业在这波快速增长后进入一个盘整期，实际上是一个正常的周期表现，是良性发展的必要过程。尽管行业增速放缓，但头部基金以及一些细分领域的优质基金，包括有资源支持的产业基金，受到的影响相对会少一些，甚至期间会出现一些发展的机遇，资金和优质资产资源会进一步集中。 　　实际上，在过去几年，随着私募基金的快速发展，私募基金管理人的登记数量不断，但大量基金管理人管理的规模较小。从私募基金管理人管理的规模看，截至2018年3月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共20122家，平均管理基金规模5.98亿元。其中，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有210家，管理基金规模在50亿元至100亿元的有256家，而管理基金规模在5亿元至10亿元的有1048家，管理基金规模在1亿元至5亿元的有4125家，管理基金规模在0.5亿元至1亿元的有2203家。 　　大量中小私募股权机构的成立，意味着必将有一个整合的过程。经纬中国创始管理合伙人张颖此前表示，投资本身是一个冷门行业，需要很专业的知识和品牌效应，5年之内有七八成的基金都会面临挑战。 　　与此同时，行业制度环境的进一步完善，成为促进私募股权投资基金健康发展的基础。中国证券投资基金业协会会长洪磊日前表示，在我国私募基金的资金来源中，来自各类养老金、社会公益基金、保险资金、主权财富基金等长周期配置资产的比例不足1%，而美国超过40%。因此，希望在基金法框架下，尽快制定大类资产配置管理办法，引导非保本理财业务转型为大类资产配置服务。在短期内基金法难以修改的情况下，应当加快私募基金条例出台，对私募基金进行明确界定，对投资业务和融资业务进行有效区分。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

新三板资深集邮者详解另类生存术

被称为“三类股东第一股”的海容冷链IPO日前顺利过会，整个IPO过程长达914天。200多名个人“集邮”投资者有望获得收益。新三板个人投资者大胡(化名)一改往日的低调，“持有多时终于过会，期待解禁时(股价)能有好的表现。” 过去两年多，“集邮”一直是新三板个人投资者的重要策略，从二级市场批量买入可能IPO的挂牌公司股票，押宝这些公司IPO能顺利成行。大胡对中国证券报记者表示，由于个人投资者在信息掌握、风险控制以及成本等方面与机构相比劣势明显，不少投资者买入时股价已在高位。同时，IPO审核形势也在变化。多数“集邮”投资者的命中率及收益远低于预期，更多是“踩雷”遭遇亏损。 “集邮”策略 大胡是较早在新三板市场实施“集邮”策略的投资者。大胡认为，新三板与主板之间的估值差将长期存在。这也是“集邮”策略的基本逻辑。2017年四季度之前，申报IPO之后能成功上市的概率大概在70%左右;如果成功上市，相关公司的估值少说可能翻番多则5倍以上。“‘两倍以上的上涨空间+70%的概率+3-4年的时间成本’，这是自己当年‘集邮’策略的要点。”大胡对中国证券报记者表示。 从目前情况看，离当初预期很远。大胡透露，自己先后交易过超过100多个“集邮”概念股。尽管交易过程也有获利，但“集邮”命中的目标目前只有海容冷链，另有不到10家公司仍处于排队中。所投资的公司中几家能笑到最后，大胡心中并没有底。 “集邮”这种投资策略最大的风险当属所押的公司IPO失利。2017年以来，成功登陆A股的新三板企业仅26家，主动终止IPO的企业达到33家，被否的企业21家。尤其是2017年四季度以来，IPO过会率骤降至4成。而IPO一旦失利，复牌后这些公司股价基本暴跌。由于缺乏风险对冲机制，不少“集邮者”都经历过“集邮”惨变为“集雷”的案例。 曾经风光无限的“扶贫概念股”基本全军覆没。金丹科技曾经被称为“扶贫第一股”。2016年12月5日，公司股价从开盘2.71元/股蹿升至收盘29.53元/股。当年9月9日-12月2日短短三个月时间，股东人数从60人增加到超过200人。停牌前，股价最高一度触及45元/股，收于34.59元/股。IPO过会失利后，金丹科技于2017年12月28日恢复转让，复牌前几日股票无人问津，直至2018年1月3日，以17.31元/股成交一手，跌幅达49.96%;翌日收盘于8.66元/股，跌幅达49.97%。之后股价一直徘徊在8元/股附件，日成交量则锐减至数万元。 经验丰富的大胡同样在巨鹏食品上遭遇巨亏。巨鹏食品当年也是IPO“扶贫概念股”之一。2016年年底，大胡以6元/股的价格参与公司定增。“当时‘贫困县+拟IPO’双重概念加身，定增后很短时间收益就超过50%。可能还是有些贪婪，认为公司净利规模接近4000万元，估值又低，其IPO过会的可能性很大。于是，股票一直抓在手中，没有及时从二级市场退出。随后公司长期停牌，IPO形势也出现变化，自己直接被闷杀。”大胡对中国证券报记者无奈地表示。数据显示，巨鹏食品最新报收1.55元/股，较定增价格下跌超过60%。且期间公司未分红未送转。 有些企业则打着进入上市辅导程序的旗号，待二级市场股价上涨，大股东趁机减持套现，不少“集邮者”进场即成接盘侠被套牢。 东北证券新三板研究总监付立春表示，个人“集邮”与专业机构的Pre-IPO投资方向基本一致，但最终结果差异较大。除了专业性筛选投资标的能力存在差异外，散户把握政策风险方面常处于劣势。企业IPO的隐形门槛通常要高于规定的基本标准，且审核速度和审核标准把握方面也存在变数。 中科沃土基金董事长朱为绎表示，专业机构投资企业前都会进行尽调，涉及相关供应商、客户和同业企业等情况。尽调时间有时长达一两个月，个人投资者显然不具备这些条件。 此外，朱为绎指出，投资机构往往会与被投资公司签订对赌协议，控制风险保证退出收益;但个人“集邮”投资者基本没有相关对冲措施。一旦所投资的企业IPO失利，自己往往损失惨重。 高位建仓 即使所投资的公司IPO顺利过会，解禁后回报率是否诱人?或许从新天药业上可以一窥。 新天药业是一家中成药制药企业，2014年10月挂牌新三板。停牌进入上市辅导之前，公司在二级市场仅有41个交易日，27名投资者通过二级市场买入，误打误撞成为第一批“集邮”投资者。根据媒体测算，持股三年收益率约为110.27%，复合年化收益率大约三成。这一收益与公司近年来平均净利增长率相当。随着限售股的解禁，新天药业的投资者并没有获得数倍的增长空间。 “新天药业可以说是‘集邮’策略的代表性案例。”大胡表示，新三板多数企业都能在主板找到对标。对于A股医药板块，除了华大基因等前沿题材公司，多数医药公司市盈率都在40倍以下。新天药业“集邮”投资者进入时，该公司的市盈率已超过30倍，成本显然太高。这些投资收益还是基于新天药业属于次新股、且盘子小的前提。 据挖贝网统计数据，2017年以来，26家新三板企业成功登陆A股市场。从这些企业目前的市盈率情况看，平均值约为30倍。 科顺防水停牌前被一路热炒，股价上涨至14.8元/股，市盈率超过40倍。2018年1月，公司顺利登陆创业板，股票简称为科顺股份，最新股价为14.48元/股。目前离限售股解禁还有大半年时间，到时股价表现如何还未可知。 对于芯能科技，相对机构投资者而言，个人投资者进入成本同样太高，难以享受到跨市场套利。公告显示，2016年6月，芯能科技在新三板进行第三轮定增，引入了私募基金鼎晖。鼎晖新趋势出资3亿元，认购芯能科技4427.6万股股份，认购价格为6.78元/股。投后芯能科技估值达到27.93亿元。芯能科技停牌前二级市场交易一直很活跃，停牌前市值达到33.58亿元，高于鼎晖入股时近50%。 朱为绎表示，个人投资者通常通过二级市场投资相关新三板公司，很难参与定增和大宗交易。而机构投资者可以通过二级市场买入、参与定增和大宗交易的方式入股，参与方式和入股价格方面均优势明显。除了资金实力更强，机构投资者能够为企业提供增值服务。尤其是知名机构入股，可以带来品牌效应，有助于企业在IPO过程中得到更多帮助。因此，机构投资者具备较强的议价能力。 控制风险 从近两年多的情况看，个人“集邮”投资者普遍面临进入价格高、缺乏风险对冲机制的难题;加之IPO审核形势多变，风险难以把控，单纯的集邮策略难以成行。 大胡认为，优选拟IPO标的并及早低价介入，通过二级市场交易不断摊薄持有成本，及时出手过热个股，是获得收益的关键。 “首先要选对股，其次要注意成本。”大胡对中国证券报记者表示，“新三板公司合理估值应参照A股同类公司的1/3标准。首先精选业绩方面大体符合IPO的公司，待其估值合理时进入。如果找不到买点，宁可错过。同时，拟IPO企业发布公告进入上市辅导期至验收停牌之间，通常会有一轮行情。此时可以卖出一部分，甚至全部卖出锁定收益。即使持有部分特别看好其IPO前景的公司，但整体持股成本已明显降低，风险得到一定程度控制。对于热炒的公司，要特别注意风险。如果A股对标PE为30倍，则新三板公司PE在20倍时就可以下车了。” 大胡表示，这类策略比较保守，“集邮”命中率很低，自己在金丹科技、根力多等热门公司上提早下车少赚了不少，但也错过了看好的龙磁科技。“但坚持交易纪律及策略，至少可以少踩雷。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

Pre-IPO狂欢成过去时 次新股跌破PE入场价

如今不少投资机构人士表示离场，不再以Pre-IPO项目作为发力重点。 5月30日受外围市场等多重因素影响，A股经历惊心一跳。沪指下跌2.53%，成为今年以来单日最大跌幅；中小板指与创业板指亦大幅下探，分别下滑2.35%与2.67%。 这一跌也凉透部分创投机构的心情。根据21世纪经济报道记者梳理发现，华夏航空（002928.SZ）当天一度跌停，跌至30.40元，与当年创投机构投资Pre-IPO时的价格出现倒挂，彼时投资机构进场33.75元/股。 Pre-IPO盛宴已经成为过去时；狂欢后遗症显现。 多名PE人士表示，Pre-IPO吸引力不再，一方面由于估值高而导致收益缩水；另一方面IPO监管从严，“红线”较多，上市不确定性大增。如今不少投资机构人士表示离场，不再以Pre-IPO项目作为发力重点。 价格倒挂 A股市场的持续震荡，正逐渐暴露Pre-IPO投资机构的尴尬境地。 5月30日A股三大指数下滑幅度均超过2%；一度作为热门炒作题材，次新股板块也“熄火”，根据wind统计，次新股指数在30日下滑7.82%。 21世纪经济报道记者注意到，除养元饮品（603156.SH）早已跌破发行价外，另有一只次新股表现不佳。华夏航空（002928.SZ）虽未破发，但30日价格已经跌破投资者Pre-IPO时的进场价格，出现价格倒挂的一幕。 具体而言，华夏航空股价30日低开，全天表现低迷，盘中一度跌停，最终以30.40元的价格收盘，跌幅9.28%。 公司在今年3月2日上市。根据招股说明书显示，公司在上市前，即2016年5-6月期间进行过股权转让，新增8名股东，其中5家为投资机构，3名为自然人投资者，他们是金风创投、庄金龙、温氏投资、金乾投资、周永麟、银泰嘉福、陈莲英、朗泰通达。 招股说明书中提到新增投资者Pre-IPO的进场价格。参考当时投资市场平均市盈率水平，以2015年净利润为依据，按约10倍市盈率协商确定对华夏航空的估值为27亿元，确定交易价格为33.75元/股。如今股价已经跌至30.40元/股，价格倒挂出现，这8名新增股东或备受煎熬。 国金证券分析师苏宝亮在26日提出对公司股价的看法，认为公司支线战略坚定，预测2015~2020 年内生增速将达到 38.9%，2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元。 但从公司3月上市后的股价表现来看，上市初期股价在半个月内冲高至49.30元价位，随后一路下滑。 告别Pre-IPO 上述一幕的发生，在业内看来，与创投机构Pre-IPO时价格高有关系。这也是在多名PE机构人士认为，Pre-IPO投资收益大不如前的原因。 首先表现在一级市场投资时，PE进场价格较贵。深圳一家中型PE机构的投资经理30日向记者表示，“当年大家觉得Pre-IPO项目几乎是无风险套利的投资，因此大量资本投入抢项目，估值水涨船高。” 除了华夏航空以外，另一个案例中，尽管股价已经出现连续涨停，但创投机构还在浮亏。欣锐科技（300745.SZ）5月23日上市，已经连续5天涨停，截至30日以来尚未开板，30日收盘价为27.03元。 根据招股说明书显示，公司同样在2016年引进新股东。主要通过两种方式，第一种是以每股42.50元的价格引进8名机构投资者，分别有达晨创坤、达晨晨鹰、歌斐惟忠、歌斐惟朴、世纪金源、比特时代、海门时代、鼎晖新趋势。上述基金的执行事务合伙人涉及达晨创投、歌斐资产、时代伯乐等国内排名靠前的PE机构。第二种方式则是以股权转让方式，以每股46.58元的价格引进投资机构深圳紫金港。 根据21世纪经济报道记者估算，上述9只基金目前仍处于投资浮亏，公司股价要连续10-11个涨停，才能刚好“回本”。 但今年次新股表现来看，21世纪经济报道记者统计，截至5月30日，今年以来共有54只新股上市，除去尚未开板以外，已经开板共有50只，开板以前平均涨停天数只有8天。超过10个涨停板的新股仅有14只，占比26%。 前述深圳PE机构投资经理对于上述两个案例并不感到意外，“如果前期PE进场价格贵，就有可能出现上市后收益不及预期，甚至价格倒挂的情况。”在该人士看来，如果公司基本面较好，短期价格倒挂表现不影响长期收益，但Pre-IPO投资机构浮亏的案例，一定会出现。 他告诉记者，目前公司不会主力投资Pre-IPO项目。“Pre-IPO估值太高了，不一定能挣钱，还不如在二级市场买行业龙头的股票，估值可能比一级市场要便宜。” 另一方面则是风险影响Pre-IPO的投资收益。随着监管审核从严，IPO项目申报难度加大，首发上市过会率不高；这让投资机构感到风险较高。 另一名中型私募基金的合伙人向记者表示，“我们不敢做Pre-IPO项目了。发审委太严了，现在做套利的不确定性太大。” 他表示目前手上的IPO项目还未申报，因为监管层窗口指导较多，项目尚未达到IPO“红线”。“我们在寻找其他方式，看看有没有并购机会可以退出。”他谈到，处理完手上IPO项目以后，未来不再跟进这块领域做投资。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

神秘私募作怪？一场债市爆雷引多轮火拼

　　今年以来债券市场爆雷事件不少，其中一些债券爆雷还引发了一系列连锁反应！ 　　近期就有这样一个案件因北京市第四中级人民法院一份判决文书和此前银河证券的公告而被曝光。 　　事情是这样的：2017年6月份，银河证券和太平基金做了四笔回购交易，回购金额超过1.4亿，谁知协议到期后，未进行还款，而银河证券之后真正交易的是用银河证券名义的一个私募基金公司易禾水星旗下产品。 　　而这四笔回购交易到期出现了未还款情况，虽然太平基金和那个私募易禾水星都不愿意承担损失，太平基金公司在2018年1月向银河证券提起仲裁诉讼，要求银河证券偿还融资款和利息合计1.45亿。 　　而法院裁判文中的内容显示，银河证券以只提供通道为理由，向法院申请当初签订的《上海证券交易所债券质押式协议回购交易主协议》无效，这一申请被法院驳回。 　　最终这1.45亿债券回购违约，谁将承担责任？银河证券、太平基金还是私募易禾水星，基金君将继续跟踪报道。 　　银河证券今年3月公告 　　涉及太平基金1.45亿仲裁 　　今年3月底，中国银河发布了一则子公司涉及约1.45亿元仲裁的公告，涉事双方分别为子公司银河金汇证券资产管理有限公司与太平基金。 　　该公告称，2018 年1月19日，太平基金管理有限公司向上海国际经济贸易仲裁委员会提请仲裁，请求公司偿还四笔回购交易项下融资款共计人民币1.4467亿元，偿还融资利息共计人民币39.8万元，并自四笔回购交易到期结算日起分别按日计算偿付补息及罚息。 　　经公司核查，与太平基金进行债券质押式协议回购交易的交易对手方为公司子公司银河金汇证券资产管理有限公司的定向资产管理产品银河汇达易禾109 号定向资产管理计划。易禾 109 号为公司经纪客户，公司为易禾 109 号提供交易指令申报服务。 　　太平基金因无法就违约处置方案与易禾 109 号委托人协商达成一致提请仲裁。 　　直白一点的解读就是：银河证券参与的这个债券质押式回购是定向资产管理产品银河汇达易禾109号，发生交易纠纷了，太平基金协商不成，把银河证券给告了，要求偿还本息1.45亿。 　　科普一下：债券质押式回购交易，是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的融资行为。正回购方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方；逆回购方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。债券所有权并未实际交割。 　　通俗的说，就是债券正回购方将债券抵押给逆回购方，融入资金，回购期满时，逆回购方归还正回购方质押的债券，收回融出资金并获得一定利息。 　　北京市第四中级法院判决显示： 　　已驳回银河证券《主协议》无效请求 　　近期，基金君从中国裁判文书网上看到了一则法院的民事裁定书，正好也是和这个案件密切相关。 　　案件中银河证券的民事请求为：申请《上海证券交易所债券质押式协议回购交易主协议》无效。 　　银河证券给出的理由是：1、太平基金提起仲裁的依据是太平基金签署的《主协议》。然而该份协议仅有太平基金盖章，银河证券并没有盖章。 　　2、仲裁案件中所涉的交易实际为银行证券的经纪业务，涉案回购交易是由北京易禾水星投资有限公司委托银河金汇证券资产管理有限公司通过银河证券提供的通道在上海证券交易所的系统进行的申报交易，因此，真实的正回购方实为易禾水星，太平基金对此也是明知的，银河证券只是提供了交易通道，做了经纪业务，并非实体交易中回购双方的任何一方，故不应受到《主协议》仲裁条款的约束。在案的由银河证券盖章的《主协议》是银行证券为自营业务而签订的，与涉案交易无关。 　　太平基金针锋相对，提出了自己的2点理由。 　　1、银河证券签署了《主协议》，备案在上交所，故其应受到《主协议》的约束。 　　2、根据《主协议》第四条的约定，正、逆回购双方均需签署《主协议》，通过上所系统进行申报、系统确认、生成成交数据，太平基金与银河证券都分别签署过《主协议》，再结合太平基金提交的系统成交数据，正、逆回购双方直接指明是银河证券和太平基金。对于银河证券所述实际交易主体是其他公司太平基金并不知情，在交易时也不能获知交易对手并非银河证券，相反在交易过程中银河证券有足够的机会表明其并非正回购方但均未为之，根据《中华人民共和国合同法》第四百零三条之规定，交易发生时若交易一方没有披露自己的身份，相对方有权选择向该方或其代理人主张权利，即太平基金有权选择向银河证券主张权利。 　　通俗一点来说：银河证券说这个主协议没盖章，并且太平基金知道是那个私募基金在交易，所以银河证券这个主协议应该是无效。太平基金则说，主协议后是在交易所进行的各项交易，相当于默认了主协议，太平基金并不知道这个交易背后实际交易主要是私募易禾水星。 　　法院通过审理后认为，申请人银河证券提出的仲裁协议无效的理由均不属于法定事由，不能成立，对其申请确认仲裁协议无效的请求，本院不予支持。 　　最终，法院驳回中国银河证券股份有限公司确认太平基金公司于2016年10月14日签署的《上海证券交易所债券质押式协议回购交易主协议》中的仲裁协议无效的申请。 　　这个案件的法院审理结果支持了太平基金的观点，认为这一主协议有效，后续太平基金能否向银河证券追偿1.45亿债券本息，还要看相关方进一步的法律行动。 　　背后私募参与质押股暴跌80% 　　用银河证券的通道进行交易的北京易禾水星投资是一家以债券投资为主的私募基金，成立于2010年11月，注册地在北京市石景山区，注册资本1500万元。 　　据官网介绍，公司多名核心成员均有外资行固定收益投资背景，公司法定代表人原任法国东方汇理银行执行董事和中国北方资本市场主管，负责中国北方地区企业和金融机构的固定收益产品的投资、销售和交易。加入法国东方汇理银行之前，在中国远洋运输总公司担任金融处处长及首席交易员，负责管理中远集团金融市场投资及外汇、利率等衍生品交易。 　　基金业协会备案信息显示，易禾水星共备案了包括水星高收益债券2号私募证券投资基金在内10多只私募产品，包括易禾虹越债券私募证券投资基金、水星奔腾固收增强4号私募证券投资基金、易禾飞越债券私募证券投资基金等超过10至基金均是由银河证券担任托管人。 　　据悉,2016年11月2日公告显示，亿阳信通大股东亿阳集团以亿阳信通的5.85%股份质押给北京易禾水星投资有限公司，用于资金周转需要。当时，亿阳集团质押的股份数就已占其持有股份总数的99%。 　　质押时，亿阳信通股价在15元左右，2018年年初该股复牌后连续15个跌停，随后继续震荡下跌，目前股价只有3.14元，只有当时质押时股价的20%多一点。 　　今年1月多只债券爆雷 　　从这一事件来看，真正的导火索或是用于质押的债券出问题，如果当时质押式回购的债券没问题，无论是太平基金、银河证券还是私募易禾水星都可以在二级市场卖出，不会出现那么大的问题。 　　太平基金的诉讼申请发生在2018年1月，而那一个月也是中国债券密集爆雷的时期。 　　Wind数据显示，2018年前三个月至少有11只债券爆雷，其中1月份爆雷最多，包括15川煤炭PPN001、16大机床MTN001、15丹东港PPN001、16丹港01和16亿阳01。 　　88 　　其中， 16亿阳01和16丹港01这3只债券是公开发行的公司债。 　　2018年1月30日，丹东港公告称，1月27日为16丹港01付息日，由于公司资金紧张，未能按期支付该期债债券利息1.1亿元。公司正积极筹措偿债资金，争取尽早完成兑付。 　　丹东港集团首次违约要追溯到2017年10月30日，名称为14丹东港MTN001，是丹东港在2014年度发行第一期中期票据，直至2018年3月13日，丹东港公告13丹东港MTN1的本金和利息未按时足额划至托管机构，已构成实质性违约，丹东港集团发生的债券违约事件已达5起。 　　2018年1月27日，本金2.09亿元的16亿阳01回售兑付违约。16亿阳01发行额2.09亿元，发行人为亿阳集团。1月18日，16亿阳01回售结果公布，全部投资者均选择回售，亿阳集团应于1月27日兑付本期债券回售款本息合计2.2385亿元。兑付当日，亿阳集团发布《16亿阳01无法按时兑付兑息》的公告，称正积极推动重组事项，待重组完成后一并处理本期债券兑付事宜，因此公司无法按时支付本期债券回售款、利息和手续费，16亿阳01正式违约。 　　此前类似的逆回购违约事件 　　在2017年一季报中，一只货币市场基金披露了2016年底基金参与债券质押逆回购业务遭遇对手方到期违约一事。 　　这只货币基金与另一基金公司旗下的乾元2号资产管理计划在2016年12月7日达成一笔交易金额为5000万元的债券质押式逆回购业务，然而，截至到期结算日2017年2月7日，乾元2号未履行回购义务，导致基金公司自掏腰包，使用固有资金垫付该笔逆回购业务到期本息。 　　2017年5月，证监会通报了基金专户业务风控事件的处理结果。证监会决定暂停这家基金公司办理特定客户资产管理计划备案；暂停公募产品申请6个月；对负有责任的董事长、总经理、督察长出具警示函。 　　证监会通报内容还显示，2016年12月20日乾元二号特定客户资管计划，受持有信用债券违约和高杠杆叠加影响，发生大额质押回购到期无法偿付。截至目前相关回购已全部解除，质押杠杆全部消化。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

IPO盛宴“炎症”潜伏新三板 收益“打脸”高估值集邮

近期，新三板市场首只集邮概念股新天药业（002837.SZ）宣布IPO前发行的部分股票解禁，这也意味着在当时在新三板二级市场投资了新天药业的投资者可以卖出获取收益。但新天药业的年化复合收益率只有28%，远远不及此前市场的预期。 IPO盛宴的“炎症”，至今依然潜伏在各个市场领域，比如一度被转板IPO所刺激的新三板。2016年底，新三板挂牌企业开始了一轮轰轰烈烈冲击IPO的大潮，与之一同诞生的是新三板市场IPO集邮投资策略。 至于IPO集邮投资策略就是指新三板投资机构或投资者通过二级市场或定增批量买入拟IPO企业的股票。 首家收益不及预期 新天药业在挂牌新三板之时，在册股东共有145名，记者分别梳理了其挂牌后在2014年至2016年间披露的年报，数据显示在挂牌后公司在册股东分别为146名、171名和172名。 在挂牌新三板的几年时间里，新天药业并未进行过一笔定增或老股东的股权变更，因此新天药业的27名新股东全部来自于其有成交的41个交易日中。 “新天药业IPO成功的时候对于支持新三板集邮概念的投资机构或者投资者来说是非常大的鼓舞，这意味着新三板投资者可以享受到跨市场的套利机会。”一位北京地区新三板资深投资者5月30日对记者表示。 那么，这一批27名投资的收益到底如何。 按照规定，新天药业提交IPO申请材料之后便要在全国股转系统停牌，也就是说证监会受理其材料的前一天是其在新三板市场的最后一个交易日，2015年6月17日，新天药业的收盘价为23.81元每股。 近期，新天药业宣布部分股票解禁的当天，其股价为52元每股，如果投资者在当天就选择卖出的话，考虑到个人所得税的问题，投资者三年以来的复合收益率为30%左右。 作为对比，新天药业2014年当年业绩为3312万元，而2017年年报披露的数据显示，新天药业的净利润为6611.68万元。 不难看出，新天药业股价涨幅即投资者收益率同公司业绩的涨幅比例近似，这些投资者的收益率并没有如预期中的一飞冲天。 “2015年的时候新三板还没有IPO集邮这个概念，因此新天药业当时的估值并不算太高，差不多在30倍左右。另外，根据解禁当天的股价来看，新天药业上市之后估值差不多到了48倍左右，这个增幅实际上并不算快，因此投资者尽管是有一定收益的，但一倍左右的收益显然并不是市场之前所期望的。”5月30日一位天堂硅谷的人士对记者表示。 高估值集邮失败 新天药业收益不及预期更是给新三板集邮概念泼了一盆冷水。 “2015年的时候很多投资者并不是抱着企业能够冲击IPO的心态去买的，很多拟IPO的公司并未在二级市场引发热炒，因此如新天药业这类的公司还能够有一些不错的收益。但市场开始意识到IPO数量增加，有系统性跨市场套利的机会时，资金蜂拥到众多拟IPO企业中，很快这些企业的估值被抬得很高。”前述北京地区资深投资对记者表示。 挂牌公司金丹科技是当时比较知名的一家IPO集邮概念股，在被市场关注到之后，该公司在2016年9月到12月底的时间里，股东人数由60人快速飙升到近300人，股价也由8元每股左右一路飙升至最高45元每股。 最终，金丹科技的股价在提交IPO材料前的一个交易日报收于34.59元每股，对应的估值也由最初的20倍被拉高到了87.5倍，2018年初金丹科技宣布闯关IPO失败，其股价在复盘后的连续两个交易日累计下跌99%。 “即便金丹科技最终IPO成功，之后疯狂买入的投资机构或投资者也没有什么收益可言，在新三板的时候这家公司的股价已经疯狂透支了投资者未来的收益。”前述天堂硅谷人士对记者表示。 金丹科技的例子是众多新三板集邮概念股的缩影，数量众多的新三板公司抱团冲击A股，这也让新三板市场的投资者距离PRE-IPO更近一步，但很大程度上这也使得新三板市PRE-IPO的泡沫要比非公开市场严重很多。 “当时新三板拟IPO企业的泡沫已经很大了，即便是通过定增方式买入的投资者或投资机构来说，拟IPO企业的估值在这一时间段内要超出平均水平很多，到2017年下半年开始我们已经不敢再投拟IPO企业了，因为发现即便是企业成功上市我们也没有多少收益可言，另外还要承受最少2年以上的锁定期。”泽浩投资投资总监曹刚5月28日回忆道。 到此，无论是追逐到成功IPO的企业，还是集邮遭遇诸多闯关IPO失败的挂牌公司，从收益或者潜在收益的情况来看，彼时火热的新三板集邮概念或者集邮策略已经被市场证伪。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

小贷公司迎接整顿“风暴”：四川46家公司牌照被取消，不得新增业务

在叫停了新设网络小贷公司审批后，小贷公司也面临着整顿。 5月29日，四川省金融工作局发布通报称，该局在今年4月、5月组织各市（州）金融局（办）对全省小额贷款公司开展了合规经营检查工作，共计71 家公司受到了停业整顿和取消业务资格的处罚，是历年力度最大、执行最严的一次。 据互联网金融新闻中心了解，这71家小贷公司中有25家小贷公司将停业整顿，46家小贷公司将被取消业务资格。四川省金融工作局表示，取消业务资格类公司。不得继续从事小额贷款业务，各市（州）金融局（办）负责监督公司依法做好资格取消相关后续工作。 整顿期间不得新增业务 而对于停业整顿类公司，根据相关文件要求，在停业整顿期间（2018年10月2日前），一律暂停开展新的小额贷款业务。 四川省金融工作局表示，停业整顿类公司需整改到位后，经市（州）金融局（办）验收合格并报省金融工作局同意后方可恢复营业。除涉及民间融资风险处置需要外，停业整顿期满未整改合格的公司，一律取消业务资格，不得从事小额贷款业务。 其中，四川瑞信小额贷款公司的注册资本最高，为8亿元，成都市锦江区新融鼎小额贷款公司、成都市温江区金穗信小额贷款公司、成都市蒲江县荣兴小额贷款公司、成都曾旺小额贷款公司、简阳融通小额贷款公司、成都市锦江区久益小额贷款公司、泸州市江阳区盛鑫小额贷款公司、资阳市融汇小额贷款公司与阿坝州马尔康民商小额贷款公司的注册资本都在3亿元（含）以上。 此外，四川省物流产业小额贷款股份有限公司因2015年度合规经营检查属于停业整顿不到位类，且从2016年至今未开展业务，公司存在较大风险隐患，被监管部门取消业务资质。 根据川金发〔2017〕22号第五条中第二小点的规定，凡是经营时间满一年，且2016年未开展小额贷款业务或自行停业连续6个月以上和2015年合规经营全面检查整改类公司整改不到位且存在较大风险隐患的情况均属于取消资格类。四川省金融工作局在通知中表示，经研究，现决定取消该公司小额贷款业务资格。从本通知发文之日起，不得继续从事小额贷款业务，并依法依规做好资格取消相关后续工作。 据互联网金融新闻中心此前报道，2017年12月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室与P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称《通知》），叫停了新设网络小贷公司审批，同时要求对已经批设小贷公司审查资质。 《通知》明确规定，小额贷款公司监管部门暂停新批设网络（互联网）小额贷款公司，暂停新增批小额贷款公司跨省（区、市）开展小额贷款业务；已经批准筹建的，暂停批准开业；小额贷款公司的批设部门应符合国务院有关文件规定，对于不符合相关规定的已批设机构，要重新核查业务资质。 加强小额贷款公司资金来源审慎管理。禁止以任何方式非法集资或吸收公众存款。禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产。禁止通过网络借贷信息中介机构融入资金。以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。 《通知》提出“各地应加强组织领导和统筹协调，由地方金融监管部门牵头，明确各类机构的整治主责任部门，摸清风险底数，制定整顿计划”。 小贷公司迎接整顿“风暴” 分析认为，除了对网络小贷公司进行严厉整顿，传统的小贷公司也将受到监管限制，而四川或许仅仅是开始。实际上，重庆等地也加强了小贷公司的监管力度。 5月23日，重庆市金融工作办公室发布了《重庆市金融工作办公室关于印发重庆市小额贷款公司银行账户管理指引的通知》（下称《管理指引》），要求小额贷款公司银行账户的开户银行应是在渝商业银行及其在渝分支机构，若因融资业务需要在市外开立银行账户的，只能用于核算相关融资资金，并在偿还融资后10个工作日内撤销。 小额贷款公司已经开立的银行账户，应当于《管理指引》施行之日起1个月内，按照相关规定备案相关资料；已经开立的银行账户不符合有关要求的，在《管理指引》施行之日起3个月内完成整改。 《管理指引》还要求，小贷公司每半年后1个月内向市、区县两级监管部门报送由公司基本存款账户开户银行打印的《已开立结算账户清单》。数据显示，截至2018年3月底，重庆辖区共成立互联网小贷公司53家。 在小贷公司与网络小贷公司监管趋严的同时，也有不少上市公司的相关投资计划夭折，包括步森股份、海联金汇与暴风集团等先后宣布停止设立小贷公司，“无奈”选择放弃牌照的上市公司已有10家。 日前，证通电子也公告称，在综合判断国家相关行业监管政策形势、资金导向及相关筹措实际变化情况后，公司经与各相关出资方讨论，一致决定终止投资设立小贷公司，并于5月24日签署了《终止合作协议》。

凯瑞德复牌后遭8连跌停，爱钱帮张培峰身价缩水4亿，面临爆仓危机

5月30日，停牌半年后复牌的凯瑞德控股股份有限公司(凯瑞德，SZ.002072)在遭遇8连跌停后 ，最低到12.44元，随后从跌停板打开，收报13.84元，最新市值仅为24.36亿。 伴随着暴跌还有剧烈的换手。5月30日晚，凯瑞德公告称股票日均换手率 连续 1个交易日与前 5 个交易日日均换手率比值达141.01倍，且累计换手率达 36.32%， 属于股票交易异常波动情形。 金小鲸(id:lanjinghj)计算得知，连续8个跌停后，凯瑞德的市值和股价只有停牌前的43%， 即使以今日的收盘价计算，凯瑞德的市值和股价也已比停牌前超过腰斩。 去年10月25日，张培峰为支持全资子公司深圳市丹尔斯顿实业有限公司的融资需要， 将其持有的凯瑞德股票全部质押给自然人赵俊，并于2017年10月26日在中国证券登 记结算有限责任公司办理完成了全部股权质押登记手续。 股票质押前5个交易日的股价均价为30.44元/股，当时股份平均质押率为42.08%，考 虑到近两年融资成本上升，按10%的利率成本计算，张培峰此前质押股票的平仓线在 15元左右，结合如今13.84元/股的股价，张培峰股权质押或已爆仓。 4月28日凯瑞德披露的2017年年报显示，报告期内凯瑞德实现营业收入7802.09万元 ，同比增长131.97%;归属于上市公司股东的净利润为-3510.96万元，同比下降344.56% ;扣非后净利润为-3447.02万元。 年报中，公司实际控制人张培峰和其一致行动人共持有凯瑞德12.32%的股份，对应的 市值仅有3亿。相较停牌前张培峰手中的这部分股份值7亿，短短一周的时间缩水4亿。 除了身价大幅度缩水外，一个月前，张培峰还为凯瑞德前实际控制人的历史遗留债务问 题担保和垫资了5000万。 年报称，张培峰2017年4月当选公司董事长以来，与资产出售交易方德棉集团、原公司 控股股东浙江第五季实业有限公司进行了协商和沟通，全力推进纺织资产出售的后续资 金回收事宜以及其他历史遗留问题。 2018年4月25日，张培峰以上市司债权抵顶方式和现金方式代为支付承诺担保款项合计 5001万元，张培峰承诺：将继续督促德棉集团及第五季实业于2018年12月31日前支付 余款，并承诺继续为上述余款的支付提供担保。 深交所曾在5月8日对凯瑞德发布年报问询函，其中提到，截至2017年10月28日，张培 峰将其持有的公司股票9143134股全部进行质押，深交所要求逐笔说明截至目前张培峰 及其一致行动人所持股票质押的具体情况，并说明张培峰及其一致行动人针对未来潜在 平仓风险拟采取的应对措施。截至今日5月底，凯瑞德在连续两次延期回复后依然缄默。 2017年12月，凯瑞德因重大资产重组停牌，在停牌期间，公司12月19日收到中国证券 监督管理委员会《调查通知书》，因公司信息披露涉嫌违反证券法律规定，根据《中华 人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司立案调查。今年5月25日，凯 瑞德发布了股票存在被暂停上市风险的提示性公告。 与互金相关的是，2017年7月，爱钱帮获得A股上市公司凯瑞德董事长张培峰个人5亿投 资，彼时金小鲸(id：lanjinghj)对爱钱帮的“卖身”进行了独家深扒《一个月花8亿 入主凯瑞 德、控股爱钱帮的张培峰是谁?》。 近日，张培峰面临凯瑞德暴跌、身价缩水、陷入前股东的债务担保困境，其控制的爱钱 帮也被爆人员的大面积离职，随后又被第一财经报道陷入民间借贷纠纷，令卖身后的爱 钱帮风险进一步加大。 据布谷新金融5月道，爱钱帮运营团队有大批员工离职，团队出现大换血。不同信源均 表示，离职原因在于与新股东理念不合，爱钱帮的资产端被新股东接手后，发生了较 大变化。 布谷新金融从大量标的分析，有多数标的都是在公司刚刚成立一个月后借款，且多家企 业法人监事存在交叉任职现象。 另据第一财经3月报道，对爱钱帮的5亿出资是否已到位，张培峰秘书柳女士对第一财经 记者表示：“(投资)陆陆续续到位吧，(出资进度)根据技术和人才的需求来的，我知道一开 始投了1个亿，后来投了多少我不太清楚。” 凯瑞德和爱钱帮两项大手笔交易，均为高溢价收购。按上市公司提供的数据计算，张培 峰收购凯瑞德的价格在每股27.30元左右，而凯瑞德每股净资产只有五毛钱，收购溢价超 过50倍。而爱钱帮2016年的净资产仅为817万元，收购溢价高达86倍。 高溢价收购后，张培峰一边承诺增持股份，一边却频繁质押套现。 第一财经报道，张培峰陷入民间借贷纠纷。 2018年1月底至2月初，一些社区论坛、网站相继出现了“福建帮”公开向张培峰讨债的资 料。而位于北京市东城区南新仓商务大厦，爱钱帮办公场所，最近也常聚集一些拉横幅 的讨债者。一位在该大厦上班的人士向记者表示，多的时候，有30多个人打着横幅坐在 走廊。 柳女士对第一财经表示：“张培峰并没有欠钱(民间借贷)，不知道对方是什么人，应该是 雇了一群农民工，每天躺在走廊上。网络上也一直有人在抹黑公司，公司也一直在处理 这个事情。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

首只“破净”券商股 不幸降临海通证券

2018年以来，A股市场“破净”股数量不断上升。昨日，沪深两市均大幅调整，证券板块跌幅居前，海通证券成为券商板块中首只跌破市盈率的股票。 　　昨日，海通证券跌4.19%，收于10.28元/股。值得注意的是，截至今年一季度末，海通证券的每股净资产为10.35元。以此计算，海通证券昨日收盘的市净率为0.99倍，已经“破净”。 　　在30家A股上市券商中，还有3家公司处于“破净”边缘，分别是东吴证券、东北证券和光大证券。截至昨日收盘，上述三家公司的市净率分别为1.05倍、1.06倍和1.09倍。此外，市净率在1.2倍以下的还有国元证券、兴业证券和国海证券。而市净率最高的是第一创业，也仅有2.6倍。 　　据《证券日报》记者统计，今年以来，海通证券股价已经累计下跌20.25%，在30家上市券商中处于中游水平。除海通证券外，累计跌幅超过20%的还有浙商证券、第一创业等13家公司。而今年以来股价累计涨幅为正的只有中信证券和华西证券两家公司。 　　对于今年以来券商板块“跌跌不休”，多只券商股处于“破净”边缘，中信证券研报表示：截至2018年5月28日，A股证券股整体PB估值为1.43倍，短期来看，已低于2014年9月份的熊市尾部与2016年初股市熔断后的低点。长期来看，估值也处于2003年以来的历史底部。站在目前时点，A股券商股的估值水平已进入安全区间，券商龙头也位于估值底部。 　　中信证券还表示，A股券商股有估值底支撑，向下空间有限。在悲观情形下，券商股的价值也包括了保本的净资产、附加牌照价值。且作为牛市中的高Beta品种，券商股相当于同时具备一个看涨期权的价值。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

500万买的理财 产品到期银行赎不回？

　　女客户花500万买的理财产品到期了银行赎不回，客户向广发银行镇江分行追讨，银行称是理财产品“出了问题”，目前已部分到账。 　　“我这500万购买的一年期理财，今年5月10日就应该赎回到账，但现在还‘生死不明’！”昨天，镇江张女士告诉扬子晚报记者，去年5月8日，她用其家人的广发银行镇江分行的账号，在广发银行镇江分行购买了500万的一年期理财，另外付了4万元的手续费。 　　张某说，但是，已经逾期近20天了，本息还没有到位。而且，广发行方还告知她：其购买的这款产品，因被大面积赎回，相关公司面临资产变卖，何时卖掉何时才能兑现！ 　　500万元的巨款，一下变得“漂浮不定”生死未卜，张某及家人都慌乱不已。多日来，他们一直在多方向广发银行镇江分行“讨钱”。 　　事件回放 　　女客户提供“验证码” 银行代买500万理财 　　张某给记者讲述了购买这笔理财的经过：去年5月6日，她接到自己的理财师、广发银行镇江分行庄经理的电话和微信，称银行有个产品，年化收益不低于8.5%，推荐张某购买。事后经庄经理微信解释，她才知道，这个理财产品叫“长安青骓强债1号”。5月8日，庄经理让张某打款。 　　“因为一直都在广发行购买理财产品，庄经理有我的账号和网银登录密码，”张某告诉记者，自己就将手机上的“验证码”发给庄经理，然后就成功购买了1000万的“长安青骓强债1号”理财产品。 　　张某实际支付了1008万元，其中庄经理称8万元是购买这一产品的手续费。 　　8日下午，因为对产品不了解，加上投入资金量太大，张某很不放心，她赶紧又联系了庄经理，问购买的产品是否有风险。尽管得到了庄经理的肯定回答，张某仍旧很不放心。她打电话给广发银行镇江分行汤副行长。汤副行长听后，建议其购买一半。张某当即联系庄经理，将购买份额缩减至500万，另外支付了4万元的手续费。 　　采访中，汤副行长告诉扬子晚报记者，她接到张某电话后，就提醒她减半购买。同时，因为1008万的买入已经生效，最后还是行内出具申请盖了行章手续，到基金公司才划回了504万。 　　当事双方说 　　客户：理财产品到期了，钱却没到账 　　按照约定，这一理财产品的期限为一年。张某告诉记者，今年5月10日应该就是500万的赎回到账日，但与以前不同的是，她没有收到到账的短信提醒。“加上8.5%的利息，一共应到账546.5万元，但到了5月13日还是不见动静”，张某说，自己慌了，毕竟这么一大笔钱，而且家人还等这笔钱购房及拍卖投资，故此十分着急，就联系了庄经理。庄经理称问了总行，还要等一等。 　　15日，还没有见到钱后，张某就赶到广发行。“庄经理说这个产品出现了问题，被大面积赎回，导致这家公司要清盘，面临资产变卖。何时卖掉何时兑现，没有明确日期，”张某说，听到这席话，自己呆掉了！ 　　当扬子晚报记者问张某，其账号银行密码，何以会告诉庄经理？张某说，因为自己跟汤副行长的闺蜜关系，10多年来自己一直跟着闺蜜理财。并且，相关密码自己对应的理财师都知道，产品的买卖也一直是他们操作的。 　　张某还坦言，由于多年前其购买基金，亏了上百万，所以此后对这些风险大、伤及本金的基金再也不碰。并且，作为人之常情，自己只关心收益，同时在不承担风险的基础上追求更高收益，也是每个客户的正常心理。“这一点，汤副行长也知道，”张某说。 　　所以，500万理财一下面临这种“困境”，她及家人措手不及，实在无法接受。 　　银行：产品遇问题，本息无法按市值变现 　　28日，在广发银行镇江分行，记者见到了庄经理。 　　庄经理告诉记者，张某是行内的高端客户，“长安青骓强债1号”也是为这些大客户配置的。纵观这款产品的打理团队，所操作的产品风险都比较小，且历史年化收益未低于8.5%。根据总行资料，张某购买的产品的存续期为三年，首次赎回为2018年5月11日。但是，其首次开放日净值1.024，即每元钱增值0.024元。 　　“净值没有预期高，产品遇到了问题，很多客户赎回，触发产品提前终止并进入清算条款，而其收益根本达不到历史收益8.5%”，庄经理强调说，自己从未跟张某表述过收益8.5%，只是讲这个公司团队运作的其他产品，历史回报率没有低于8.5%的。 　　庄经理说，5月16日产品管理人对所有产品委托人发送了产品终止通知短信，并按照合同约定，在后续10个工作日内，公告清算报告。而在清算资产变现过程中，由于近期债市流动性紧张，该产品资产变现难度大，需要一定处理时间，客户投资本息无法完全按市值变现。 　　庄经理还表示，广发行作为销售机构，正全力协助资产变现，并将及时告知处理情况。 　　记者获悉，张某的1008万是分两次流水购买成功，后来撤了一单。当记者反复问及是谁帮助张某操作购买成功的，庄经理始终不语，并称“自己记不清了”。但就撤回的504万，庄经理承认是自己操作的。同时，就这款产品的购买及撤单，庄经理称其均没有在银行网点接待过张某。 　　随后，营业部的王副总及汤副行长，表述情况大致相同。 　　最新进展 　　156万已打给客户 还签了200万“垫付”协议 　　记者查阅资料后得知，2017年10月20日起，银监会下发了《银行业金融机构销售专区录音录像管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）正式实施。《暂行规定》要求银行业金融机构实施专区“双录”，即设立理财产品销售专区，并在销售专区内装配电子系统，对自有理财产品及代销产品销售过程进行同步录音录像。 　　那么，镇江广发行就张某购买500万元的理财，有无“双录”？张某表示，自己购买这笔理财产品，根本就没有到银行，自然谈不上在专区“双录”。 　　而在问及在广发行购买理财产品是否需要“双录”时，庄经理等均称：在银行网点均会“双录”，但客户自行操作则无法进行“双录”。 　　发稿前，扬子晚报记者从广发银行镇江分行及张某处均获悉，目前已有156万元打入张某家人账户内。另外，记者还看到了一份“申请函”，函中称“该产品发行公司愿意先行垫付部分款项200万”，并通过广发行支付给张某。但函中没有支付的具体时间。 　　如果说200万元能及时支付，这样就有356万元入账。但不算利息，还有144万元本金未到账。张某还称，这500万元资金不可能一年没有收益，她在本金到位后，肯定会向广发银行镇江分行主张5.6%的大额保本利息。 　　那么，张某的500万本金，何时能全部到位？其主张的利息，最终又将如何解决？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

这个80后内幕交易如何被罚？

　　昔日的重组败局被曝出内幕交易，正在停牌重组的智慧松德再次站在聚光灯下。 　　近日，证监会一纸行政处罚将80后自然人陈汉腾内幕交易智慧松德的细节曝光：三通电话、一起看房成为泄密内幕信息的关键。 　　陈汉腾因此自食苦果，被没收违法所得的同时，被处以3倍罚款。 　　看房中泄密内幕信息 　　该起内幕交易源于2016年4月智慧松德所筹划的重大资产重组，公司拟发行股份6.5亿元收购富江机械制造有限公司100%股权。 　　据了解，2016年1月，智慧松德实际控制人郭某松经深圳市向日葵投资有限公司总经理卫某平、深圳市中广资本管理有限公司总经理李胤某某介绍，到富江机械了解情况。 　　郭某松透露，智慧松德一直有意并购装备制造企业，并表示对富江机械有兴趣。 　　2016年3月，富江机械董事长李某奇应卫某平、李胤某某的邀请，到向日葵投资和智慧松德考察，郭某松和李某奇等人就收购条件和流程等事宜进行了座谈。 　　同年4月8日至9日，郭某松、李某奇、卫某平、李胤某某及相关中介机构人员在富江机械就并购事项开展工作。 　　紧接着，智慧松德11日停牌，12日公告透露，正在筹划发行股份购买资产事项，标的公司主要从事军工装备特种轻质合金材料的研发、铸造、加工及相关服务。同年8月，公司披露重组预案，股票复牌。 　　证监会认为，上述发行股份购买资产事项属于证券法规定的重大事件，在信息公开前构成内幕信息。 　　2016年3月16日，收购意向形成并开始实质性推进，内幕信息形成。 　　同年4月12日，内幕信息主要内容公开。 　　内幕信息敏感期为2016年3月16日至2016年4月12日。 　　李胤某某介入收购事项较早，且持续参与项目的商讨、论证，属于内幕信息知情人。 　　本次内幕信息就是经李胤某某泄露给陈汉腾。 　　证监会调查发现，陈汉腾因与李胤某某有过业务和经济往来，彼此较为熟悉。 　　在内幕信息敏感期，陈汉腾曾与李胤某某在3月16日有三次通话记录。 　　李胤某某称，2016年4月8日前的几天和陈汉腾见过面，可能是为了陈汉腾帮他租赁办公楼的事。 　　顾某提供情况说明，2016年3月至4月，其曾两次陪同李胤某某、陈汉腾一起看房。随后，陈汉腾就着手在智慧松德停牌前后精准交易公司股票。 　　由此来看，3月16日收购意向形成时的三通电话，以及李胤某某与陈汉腾等人一起看房，成为这起内幕交易形成的导火线。 　　内幕交易被处3倍罚款 　　证监会进一步调查发现，陈汉腾在2016年4月7日、8日通过其控制的平安证券账户、信达证券账户，共计买入智慧松德13.41万股，成交金额216.29万元。 　　2016年8月25日，上述两个账户持有的智慧松德全部卖出，成交金额共计251.6万元，扣除税费后实际获利34.93万元。 　　对此，证监会认为，陈汉腾在内幕信息公开前与内幕信息知情人李胤某某有通讯联络、见面，之后即大量买入智慧松德，停牌日主要持有智慧松德，交易行为明显与历史交易习惯不同，但与内幕信息形成、变化、公开的时间高度吻合，且其本人不能提供合理说明或者提供证据排除其存在利用内幕信息从事该交易活动。故陈汉腾的上述行为构成内幕交易行为。 　　根据陈汉腾违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定对陈汉腾没收违法所得34.93万元，并处以违法所得3倍的罚款104.8万元。 　　事实上，在陈汉腾因内幕交易自食苦果的同时，上述重组案也以失败收场。据悉，因交易对方涉及的股权转让纠纷案一直未达成和解，存在诸多不确定性，故智慧松德去年4月宣布终止本次发行股份购买资产事宜。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

强美元“收割”新兴市场丨高赤字、高外债占比、高到期短债的国家最“受伤”

IIF认为，今年以来美国长端收益率的上涨幅度还不及在2013年引发削减恐慌的水平的一半，已有新兴市场货币表现得比彼时更差，因此新兴市场整体潜在的脆弱性不容小觑。 警惕金融危机再度来袭之新兴市场 1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机，又一个十年过去了，现在全球主要经济体的负债率都超过以前，资产估值也较高，同时主要经济体的利率都在上升，流动性由松转紧，意味着泡沫可能破灭，危机可能正在酝酿。 尤其眼下，美元不断走强，阿根廷、土耳其等国货币大幅贬值，已经引发当地汇市、债市、股市多重动荡。诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼甚至发文称，“1997年的危机会再次来临么？新兴市场正在发生一些变化，至少有一点老式金融危机的意味。” 危机到底会不会来？来的话有多近、影响会多大？该如何防范乃至应对？从这期开始，世界经济观察推出“警惕金融危机再度来袭”系列专题，敬请关注。（辛灵） “历史不会重演，但总会惊人的相似。”近期强势的美元，大有再次在新兴市场导演一出 “汇债双杀”大戏之势。 这次第一个倒下的货币是阿根廷比索，今年迄今，阿根廷比索兑美元已大跌超30%，其中5月的跌幅更是达20%，面对“一泻千里”的比索，阿根廷政府发起了汇率“保卫战”，十天内连续加息三次将基本利率从27.25%上调至40%，六天内动用50亿美元干预汇市，然而难抑颓势，据彭博报道阿根廷政府已向国际货币基金组织（IMF）寻求300亿美元的信用额度。 接着倒下的是土耳其，今年以来，土耳其里拉兑美元跌幅已超21%，光是5月份就下跌了超过13%。 此外，巴西、俄罗斯、南非和波兰等新兴市场货币也出现了不同程度的贬值。与此同时，自4月中以来，美元指数一路高歌猛进，由89.516的低谷节节攀升，并在5月21日突破94关口，涨幅已突破5%，截至5月29日截稿，美元指数继续上涨，向上方测试95水平。 强势的美元是引爆上述新兴市场风险的导火索，但藏在表面之下的则是在这些经济体积聚已久的长期问题。分析指出，在美元走强之下，货币贬值对外部融资需求较高的主权带来的风险最大， 因为强势美元将增加这些国家对外融资成本和外债负担。 强势美元引爆外债高企 “在美债收益率攀升和强劲的美国经济增长两者作用之下，引发了全球投资组合的调整，这引爆了一些新兴市场的风险，导致资本流出。阿根廷和土耳其部分的问题源于本土。不过，新兴市场近期整体上维持得还行。”标普全球评级首席经济学家龚华德（Paul Gruenwald）对21世纪经济报道记者表示。 阿根廷在债务的问题是长期名声不佳，还在2001年爆发过史上最大的主权债务违约。但近年来，该国的外债水平出现扩张，据阿根廷国家统计局此前公布的数据显示，该国的外债规模在2017年扩张了20.3%，达到了2160亿美元。另据国际金融协会（IIF），该国的公债和企业债中外汇计价的债务占比超过6成。长期依赖外部资金的根源在于财政和经常账户存在双赤字的问题，据IMF，阿根廷2017年的财政赤字为GDP的6%，经常账户赤字为GDP的5%。 据IIF此前分析指出，阿根廷风险爆发的根源在于该国一系列的政策导致了经常账户赤字的快速恶化，经常账户赤字加上高企的通胀，使得该国比索汇率大幅高估。尽管阿根廷比索近期的下跌缓解了高估的程度，但IIF预计目前该国货币只跌去了一半的高估水平。因此，对于该国来说，如果寻求外部救助的目标是将汇率稳定在目前的水平，那么可能需要一笔更大的纾困资金。 如果未来不发生实质性的资本外流，债务顺利得到展期，经常账户赤字有一定的好转，IIF预计阿根廷2018年全年的外储流失为150亿美元，那么IMF300亿美元的纾困规模是可以稳定汇率的。不过，如果该国和IMF之间的谈判遇阻伤及投资者的信心，后果会比较糟糕。 和阿根廷类似的是土耳其也同样受到财政、经常账户双赤字问题的困扰，另外也严重依赖外部资金。 一些新兴市场进入脆弱时期 那么，土耳其和阿根廷是个别案例，还是新兴市场风险的冰山一角呢？ 据国际金融协会（IIF）公布的数据显示，自2008年以来，新兴市场的外币债务（大部分是美元计价债务）已攀升至8万亿美元，规模几乎增长了三倍，这背后的一大推动力就是金融危机后美国、日本和欧洲等大规模的货币宽松政策，导致全球流动性泛滥，廉价的资金无孔不入地到处追求收益，还有很多的套利交易资金流向新兴市场。 不少人对于过去十年来不断膨胀的债务规模表示担心，哈佛国际金融教授Carmen Reinhart近日在接受彭博新闻社采访时表示，和 2008年金融危机和2013年削减恐慌相比，目前新兴市场的前景恐怕会更为暗淡。 “2013年，市场出于避险情绪，那些拥有大规模经常账户赤字的货币遭到了投资者的抛售，包括巴西、印度、印度尼西亚、南非和土耳其。在后续的几年里，这些国家，或者说新兴市场整体都在控制外部失衡的水平。现在不太可能见到削减恐慌的重演，不过一些新兴市场确实进入了脆弱时期。我们密切关注那些外债（美元债务）高企、债市外资参与程度高、大量外债短期到期的国家。”龚华德说。 “2013年，一些投资者提出了‘脆弱五国’的叫法， 包括巴西、印度、印度尼西亚、南非和土耳其，这些国家当时都有严重的经常账户赤字，经过多年改进，印度和印尼已脱离这个行列，但其他三国依然脆弱。总体来说，新兴市场整体情况相较五年前有所改善。”荷宝董事总经理、新兴市场股票主管Wim-Hein Pals对21世纪经济报道表示。 IIF的报告指出，和2013年削减恐慌发生时的5月到8月相比，大部分新兴市场货币今年2月到5月的跌幅还是有限的，只有一部分的货币包括土耳其里拉、阿根廷比索、俄罗斯卢布等货币的跌幅超过前述时期的跌幅。但IIF认为，今年以来美国长端收益率的上涨幅度还不及在2013年引发削减恐慌的水平的一半，已有新兴市场货币表现得比彼时更差，因此新兴市场整体潜在的脆弱性不容小觑。 “美元如果再次出现快速升值，引发融资环境的进一步收紧，那么将冲击新兴市场尤其是债市。” FXTM富拓首席市场策略师Hussein Sayed对21世纪经济报道表示。 美元长期趋势料将受限于基本面 相较土耳其和阿根廷，南非兰特今年以来的跌幅较小，今年年初该国的政府换届一度提振了投资者的信心，但此后美元走强，4月以来，兰特兑美元下跌近7%。一方面，该国也受到财政、经常账户双赤字的困扰，另外据南非财政部数据显示，外资对于该国债务的持有比在3月份达到了43%，几乎为新兴市场平均水平的二倍，而十年前（即2008年金融危机时点）的外资对该国债务持有比仅超10%。 在2013年夏天发生削减恐慌时，南非兰特三个月内下跌超10%，10年期国债收益率上涨200个基点。 “作为新兴市场货币，南非兰特对于主要货币尤其是美元的变动比较脆弱。但目前有几个有利因素增加了信心，包括大宗商品市场有了一定程度的复苏，这让作为贵金属出口国的南非状态有所恢复，本土的制造业也有所复苏等。但因为自由浮动利率机制，当外部冲击来临时，就会出现一个消化冲击的过程。在制定国内的政策时，确实需要考虑外部环境的变化，尤其是美国的经济，但也要考虑本土的情况。目前全球的货币政策正在收紧，但收紧的节奏并不如一些观点所说的那般激进。”南非财政部长Nhlanhla Nene在5月29日接受21世纪经济报道记者采访时表示。 有观点指出，美元近期的走强是短期反弹，并没有形成趋势性的逆转。 “我们认为目前美元已经过强了，美国面临着财政和经常账户双赤字的问题，依然很大程度地依赖着来自日本、中国和其他国家的外部资金。从长期的基本面角度看，美元趋于疲软而非强势，所以我们依然看好新兴市场资产，更为扎实的全球经济增长利好新兴市场。”Wim-Hein Pals说。 此外，也有新兴市场国家在摸索美元体系之外的空间。 “这次的新开发银行年会上我们有讨论到美元走势的影响，目前美元是我们的投资货币，但我们也有设想以后在各个成员国推行项目时，更倾向于用本币投资，现在还需要敲定具体的施行机制，是做货币掉期还是发行本币债券，这都要考虑所带来的融资成本。所以我们还在想如何才能达成一套最大幅度满足五方（南非、巴西、中国、印度、俄罗斯）共同利益的方案。长期以来，可以说是一种货币主宰了整个系统，尤其是作为新兴市场的一员，人民币的国际化是可喜的发展，我们欢迎相关举措。”Nhlanhla Nene说。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

车险市场70%公司亏损，车险公司出路在哪？

车险全行业70%公司亏损，已经不新鲜了，即便大品牌稍有赢利，也是艰难至极。在车险整个链条中，除了终端渠道，几乎没有人高兴，保险公司亏损，专业中介赚微薄的利差，客户保费高，理赔也不方便。 有人说车险是保险界的哥德巴赫猜想，谁能破解，谁就能获得诺贝尔奖，有点夸张吧？可见长期亏损的无奈多严重。 过往的历史中，不少保险公司尝试过，试图改变现状。其中华泰曾经在2002年做过尝试，做法就是：区分客户层，第一类是党政机关公务次，费率调低到55％；第二类是事业单位，银行国企系统，下调至35%；第三类是普通个人乘用车，下浮25%，想以这种降价的方式，圈进更多客户提高整体保费（保险公司竟然认为政企的人就出险率低，我只能说好单纯）。 结果保费不但没高，反而业务量下降了10%，保费收入下降了50%。原因就是所有让利的部分都被渠道拿走了，并没有分给客户。 其实十多年后的现在，状况并没有改变多少：保险公司依旧受到渠道控制，行业平均30-40%的渠道佣金，谁也不敢降低渠道费，目前4S店渠道，在车险中大概占比50%，一旦降低就会危及到保费。同时赔付率又维持在50-60%之间。上述两项合计已经是80％－100%的综合成本率，那么保险公司的运营费用又在哪里？答案当然是亏损补贴运营。 那么问题来了：渠道为什么这么强势呢？ 在想这个问题之前，可以先思考下快速消费品行业，例如康师傅，农夫。这些行业的经销商，基本都是现款提货，不给账期，品牌商非常强势，在利益格局不被大幅度打乱的情况下，下游都得老老实实听从（终端直接to c的环节除外）。汽车行业也类似，主机厂非常强势，4s店非常弱势。主机厂在卖车上还有利润（如下图），但是4s店卖车却不挣钱，只好去研究二手车，汽车金融，保险，装饰，从这些业务上赚钱。 为什么有的行业品牌商强势，渠道商弱势（比如农夫，康师傅，主机厂），而有的行业品牌商弱势，渠道却如此强势呢（比如车险公司，以及大部分没品牌的各种小厂家）？ 仔细观察，你会发现其中最大的不同是：那些极度强势的品牌商都是真正拥有C客户的。他们通过高频广告，巨额费用，把C客户的品牌心智占领了。 一个车主去买车，首要考虑是品牌，至于去哪个4S店买，其实无所谓。客户去买水，买方便面，也是考虑品牌的。在康师傅和其他不知名品牌的选择中，一般是选择康师傅的。 而那些极端弱势的品牌商，都是因为没有C客户。像是快消品行业里那些不知名的品牌，渠道要账期就得给，渠道要促销方案就得给，渠道要压低价格，还得忍。 保险公司在车险上，像极了那些不知名的快消品牌。但是有一点，比那些快消品更差的，就是对维修费用的失控。这也是车险亏损，赔付率高的最重要原因。具体来说，至少两个原因： 一是渠道维修时有意无意（肯定是有意）的扩大维修，该2000块修好的，4000块修好，或者副厂件，拆车件维修，修了2000块，报了3000块。 二是在报案维修的整个过程中，交警，保险公司的理赔人员（包括前台后台，甚至保险分公司高管），都少不了分一杯羹，这一杯羹是配合上述维修渠道的回报。赔的是保险公司，而保险公司不是当中任何人的。 第一个原因，其实从技术上，早就可以解决，比如通过建设完善的车型数据库系统，把理赔管理精细化，尽可能的识别哪些该修，哪些不该修。而且保险公司也试图尝试了，通过系统精细化修车部件，或者自己建立配件体系，只给维修渠道工时费，提高工时费，分一部分利益给渠道，整体降低赔付。 但是上述做法不解决根本问题，根本问题还在于保险公司和4S店渠道的利益博弈，这个背后还有主机厂和4S店利益博弈，这两者中，4S店完败，但是在转过头跟保险公司的博弈中，4S店完胜。这个利益格局难以撼动，有三个原因： 一是渠道，其实也就是4S店，是一定要从修车上赚钱的，因为主机厂品牌的压榨，卖车实在挣不到钱。而修车主要是事故车，靠保险公司买单，不去压榨保险公司，哪里来的利润呢？ 二是4S店从一张保单上赚到的钱，无非是两个：保费佣金，维修费用。而且维修费用是大头，是核心的利润来源。想多赚维修费用，自然会想办法搞定理赔链条上的各色人等，碰巧，保险公司又大多是国有体制，这个链条的人是有可能被“搞定”的。 三是如果保险公司在维修费用上卡的太死，4s店赚钱少了，就会放弃这家公司的保单，转而去卖别家的保单。目前车险的主流渠道（大概50%份额）仍旧是4s店。这么大的渠道，对保险公司保费冲击太大。一旦降低了这个渠道的保费，是要了命的，保费做为一个公司的核心考核指标，很少有高管敢承担得起这个责任。 这个链条有没有可能被打破？ 假如保险高层有魄力要动这个链条还是有可能的，但是需要时间，和承担降低保费的压力。慢慢把赔付率降低，把好的业务释放出来。对于国企保险公司来说，能够给这个时间窗口的公司是不多的，也许做上2年，效果还没有显现出来，就被调岗走人了。 同时保险又是一个离钱比较近的行业，容易出事，管的如此之严格，还陆续有人“进去”，如果再稍微放开，后果很难预测，所以短期来看，体制变化的可能性不大。 第二个路径是渠道分布的改变。目前国内汽车流量，主流还在4S店，卖新车绑定保险，就意味着未来2－3年，再稍微做点老客户，基本就占了大部分保险份额。这个情况可以简化为：保险销售＝汽车流量。既然车子大部分都出现在4S店，包括买车，保养，修车等，那车流出险在哪里，保费也就产生在哪里。 那么车流的分布有没有可能变化？之前多年都变化不大，而这几年还是有机会变的。这有赖于金融杠杆对普通消费者的渗透。像房子和车子，都属于大额消费，没有金融的加持，是很难大规模爆发的。 大概2001年，因为银行的介入，完善了汽车链条上的金融服务，把4S店库存车拿过来抵押，带来的是4S店大规模爆发，于是新车销量也开始攀升。 过去十多年，消费贷的金融渗透有赖于主机厂金融和银行，目前平均渗透大概在35%，给一二线城市汽车销售带来支持。 现在又有新的情况：过去几年p2p，和各色三方金融（蚂蚁花呗，京东白条等等）的普及，把普通消费者（几乎是全民）洗了一遍，人们发现借钱消费，可以变成主流的消费方式了。这个已经很倾向于美国消费模式了。 汽车消费领域，再一次有各种新的金融因素大规模进入。这其中比较大的变数可能有几个： 融资租赁的出现（分布1，2，3，4线），会带走较大的一批新车流量场景。美国融资租赁的车子50%左右的份额，国内这两年刚开始，机会较大。 新车二网在3，4线城市，甚至村镇的普及，形成另一批新车流量场景，单纯二网一般都带有各色金融服务。 二手车份额的逐步扩大。目前国内二手车1200万台交易次数，减去重复计算，实际600万台左右，再减去一些远迁到边疆甚至东南亚的车子，本地消耗的量就更少（这个是早几年二手车挂了一大批的原因之一，表面上很热闹，数据也增长，可实际上盘子太小哇）。但是整体数据是在涨的，未来会形成一批4S店体系外的二手车流量场景，同样的，二手车也附带金融服务。 上述三个改变，会带来汽车销售的加速，而且他们是新场景，会分流4S店流量。最重要的是，他们都还有一个特点：这些渠道不具备维修的能力。一旦维修跟前端分销不绑定在一起，就有了改变的可能。保险公司（也可能是三方互联网分销公司）可以通过自己的网络，把维修做起来，打破原来保险公司跟4S店的链条（不敢整顿维修，是因为要靠渠道把保费卖出来），一但维修控制在自己手里，车险就有了降低赔付的可能。一旦赔付率降低，保险公司就有了盈利的可能。 除了上述方式，还有一个变局的点：是UBI。所谓UBI是按照驾驶人行为习惯付费的保险。自从2015年初开始，UBI热热闹闹的在国内发展了2年，拿了一波钱，做了一些事，到2017年，已经基本全部挂掉了。 挂掉的原因在于：UBI如果安装OBD硬件到车子上，是需要成本的，以目前车险环境如此恶劣，大家都不赚钱的情况下，这个成本是没有人大规模买单的。如果软件安装手机上，成本是降低了，精准度下降，同时如果UBI价格杀的比较低，对市场的冲击力度太大，监管方也比较敏感，怕扰乱市场。 UBI的底层逻辑是：开车少的人，和开车习惯好的人，出险的概率小，所以保费便宜。理论上，UIB可以做到给客户分层，通过后台数据，把好客户挑选出来，降低保费，而坏客户则提高保费。2017年启动的商车费改，核心变化参数，是出险次数和保费挂钩加重，也是这个逻辑。这是两种方式，一个是出险前控制，尽可能拿到多的行车数据，来预测出险情况，并跟保费挂钩，一个是出险后控制，把已出险次数跟保费挂钩。最终都起到筛选出好客户的效果。 上述逻辑，都是建立在整个市场变局不大的情况下。但是目前国内汽车市场最大的变数，不在上面，而在新能源汽车。 政府的决心很明显看得到。从大的方面说，降低燃油车，是降低对石油的依赖，有国际布局的需求。从小的方面说，降低污染，发展民族产业。 新能源车具有新的特点，就是对渠道来说，车的利润环节转移，不再靠修车赚钱，而是靠新车零售，金融，保险和二手车（如果有的话，目前还没看到）。燃油车的构造和电动车的构造决定了，耗损件很不同，电动车不需要保修维修这些环节。 一辆燃油车3-5万个零部件，一辆电动车几百个组件。这就意味着，维修环节的“重”会在未来变“轻”，电动车不需要维修，换组件即可，而组件大部分都是主机厂或者供应商的成品。燃油车的保险大约60%的赔付率，其中30%（估算）钣金喷漆，25%事故件维修，5%人伤。电动车的钣金喷漆和人伤跟燃油车一样，但是其中25%的事故件维修，会被主机厂分走更多的利润。 长期来看，电动车几大趋势：一是主机厂和渠道的利益会重新分配，出现三方渠道还是主机厂自建渠道都有可能。二是越来越便宜，看目前的整车成本和电子化进程而言，三是快来越成为消费品，而不是家庭资产。 这些特点情况下，电动车保险跟随主机厂和渠道的变化，也会重新分配，至于怎么分，要静待新的链条发展来看。 但是就时间节点来说，业内都认为，新能源车在未来的3，5年之内，还很难规模性爆发。大的变局，可能出现在未来10-15年。 综上分析，就近3，5年的节点来说，对保险公司还是利好的： 持续不掌握C客户，但是依赖下游渠道的分散化，削弱4S店的垄断力量，自己掌握维修（并不是自己开维修店，而是把在哪里维修的权限拿到自己手里，可以跟4s店合作，但这种合作，就不会被掐住）。由于以租代售，新车二网扩展，二手车增大体量，4S店渠道集中的车流会被慢慢冲散。 提高自己的网电销体验，以及品牌影响力，提高直销比例，直接掌握C客户。车险作为一个相对标准化的产品，是可以跃过渠道，直接成交的。即使新车被渠道掌握，还有存量车可以聚集到自己这里。这个方向，平安已经做的不错。如果再有品牌营销的加持，效果会更明显。 保险公司其实已经累计了一部分数据，拿不到行驶中的数据（电动车有），但是历史出险率有，2017年费改已经加重出险权重。这些是给客户做分层的底层数据。分层之后为不同客户提供对应的产品和服务，而不是像现在基本一个产品，一个服务。 对于想在车险行业做分销渠道的互联网创业公司来说（作为一线投资者来说，这才是我们关心的点），能够做事情的空间，暂时还集中在4S店之外，另外50%（预估）的市场份额。这里面包括美容洗车店，二类三类维修店，新车二网零售店，以租代售的连锁店，以及寿险代理人等等汽车流量出现的地方。 这些互联网分销渠道的公司，尴尬的地方在于：自己不能掌握C客户，因为没有下沉到直接对C，做一个B2C的平台（这个是要花大钱的，钱少了干不动）。同时保险产品是虚拟产品，又不需要物流，传统消费行业的大批发商好歹还能垫资做做压库存，做物流运输的活，因此获取自己在行业中生存的价值。保险分销连这个也没有。 所以很多个互联网分销平台都是靠补贴，让下游掌握C客户的渠道过来出单，一旦补贴没了，或者分的佣金少了，终端渠道就走了。 那么出路到底在哪里？ 那就要看链条上下游还需要什么，是可以去满足的。对于终端渠道来说，业务流程是：客户过来－算价－垫资（全额）－出单－收回垫资（净额）－开票－拿到佣金。 1.客户：是自己吸引过来的； 2.算价：靠系统（或人工），这个环节有做算价不错的公司（比如壁虎）； 3.垫资：终端垫资保费全额交给保险公司，一般通过刷个人信用卡的方式，量比较大的时候，信用卡搞不定，就需要常年预留垫资费用，资金占用较大； 4.出单：系统（或人工），三方互联网公司对接保险公司系统可以直接出单； 5.收回垫资：客户收到保单后，付费净额给终端渠道； 6.开票：终端渠道一般不负责开票，上游出单的互联网公司（持有牌照的经纪或代理公司）负责开票给保险公司； 7.拿到佣金：保险公司月结费用给到终端。 这里面能够做动作的，包括垫资，算价，出单，以及开票。开票太过复杂，有违规操作在里面，暂不讨论。算价出单通过系统提高业务效率，降低人工是一个点。垫资是金融，金融可以做两个事情：垫业务资金，和客户分期。如果终端渠道对于佣金过于敏感，就减少（或者放弃）赚这个环节的钱，能够拿到多少保险公司给的佣金，就全放给渠道，以此获得价格优势。同时把系统和金融做好，靠金融赚钱。 赚分销的佣金抽成，和赚金融的钱，其不同的地方就在于：分销的佣金抽成，需要极其大的分销量，才能在保险公司拿到足够多的佣金比例，国内第一家上市公司泛华做到100多亿的车险体量，还是在2017年把车险部分卖出去了。可见这么大的体量，还没有显现出有效的规模效应。而赚金融垫资和消费分期，则是需要有低成本的资金源（车险上游没有账期，保费是动用不了的），变成了金融公司的核心逻辑。 互联网分销公司的另一个方向，就是B2C,直接针对C客户，这样上述保险公司的第2，3个方向，也是可以做的。就是这个路径更花钱，更辛苦，如果没有比较巧妙的方式和足够的钱，不太容易。 最终，终结亏损魔咒的时机有没有到呢？考虑到又一波金融大举进入汽车，可期待的3，4，5线新车增量，二手车体量持续增加等因素，再加上新能源汽车这一巨大变数，我们可以认为，车险出现变局的参数正快速加大。未来3-5年，车险行业会有抓住这波机会的公司存在。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

曝光丨只要一个电话号码，就可查住址、征信？原来内鬼出在这！

“您好，是某某家长吗？我这里是补习班，请问您小孩最近有报补习班的打算吗？” “我是售楼中心，请问您近期有购房计划吗？” 不少市民都接到过这类电话。此时，你是否怀疑过自己的信息是如何泄露的？去年6月，江苏常州市公安局网安支队围绕这类推销电话展开侦查，最终挖出一条个人信息黑市交易链，共抓获48名内鬼和82名中介商。这是去年“两高”司法解释出台后，公安部挂牌督办的第一起侵犯公民个人信息案。 银行内鬼遭遇钱色诱惑，被中间商拉下水 去年6月，在查办一起电信网络诈骗未遂案件中，常州警方注意到，不少推销电话目标很有针对性，感觉背后有名堂。他们从一些网上推销广告入手，筛选出几个疑似贩卖公民个人信息的QQ群。 经过调查，群内一个网名叫“三界包打听”的湖南男子周某某引起了民警的注意。这个周某某常在各个QQ群里打广告，声称只要一个电话号码，就可以查到相关号码使用人的家庭住址、身份信息以及其他相关信息。冲着他的能耐，很多人与他私下交易，所获信息又快又准，周某某在圈内渐渐有了名气。 周某某的底细很快被民警查清。他原来是湖南一家讨债公司的员工，因为追踪欠债人的需要，常从别人手上买欠债人的信息。一条信息动辄要几百元，供不应求，他觉得这里面可以赚大钱，何况自己在圈子里人头比较熟，不愁没销路，便转行当起了信息贩子。可怎样才能获取一些独家个人信息，从而卖出大价钱呢？ 2016年一个偶然机会，周某某认识了湖南长沙一家银行的信贷部主任梁某。交谈中，周某某得知梁某可以通过银行内部系统，查到全国的公民个人征信信息。周某某当即意识到，无论是讨债公司还是小贷公司，都愿意出高价买，一条征信信息至少300元。这可是块“大肥肉”！ 梁某主管银行信贷部，个人收入并不差。周某某很下本钱，多次请梁某吃饭，除了送钱还用上了“美人计”，最终将梁某拉下了水，2017年初，两人达成“合作”协议，梁某每查询1条个人征信信息，周某某给他300至350元。查一条征信信息，对梁某来说就是动动指头不到一分钟的事情，他也乐得顺手赚一笔。 有了梁某这个稳定的信息源，周某某就以个人征信信息总代理的身份，在黑市上出卖个人征信信息，一条能卖到500元甚至更高，根本不愁卖。 网状黑色产业链，一个月20多万条交易 转型当了信息贩子的周某某发现，公民个人信息的市场需求量巨大，各行各业不仅需要个人征信信息，还需要包括开房记录、社保记录、车辆信息、网购收货地址、手机定位、学生信息、生育记录等在内的各种个人信息。 其中，个人征信信息价格最高，内鬼查一条就要300元；其次是个人手机定位信息，通常查一条是200元；再次是新的网购收货地址、生育住院记录等，一条100元左右；而像学生信息、开房记录之类的，每条30到50元；需求量最大的则是车辆信息，但每条只有10元左右。熟悉了信息行情和运作方式的周某某扩大业务范围，联系同样是信息中间商的网民“16停”、“千里走单骑”等人，一方面，通过他们将自己的个人征信信息推销出去，另一方面，也从他们那儿获取其他各类信息，再转手出售，忙得不亦乐乎。 在贩卖公民个人信息的黑色产业链中，中间商通常是根据客户需要，找内鬼精准查询某人或某类信息，然后转卖。像梁某这样的内鬼处在第一层，而内鬼联系的中间商，为安全起见一般只有一到两人，但这些中间商下面还有分销商，多的有五六层。各个行业的内鬼与他们信赖的中间商互相勾结，各取所需，以他们为核心向外交叉发展，形成了错综复杂的交易链。 比如周某某，他熟悉讨债公司，当讨债公司需要某个人的征信信息时，他就让梁某查，然后加价两三百元把征信信息卖给这些讨债公司。而为了找到欠债人，讨债公司需要查到他名下的所有电话，定位他的手机信号，周某某就联系手机运营商的内鬼去查询，一条定位信息给内鬼200元，他再加价100元左右卖出去。 正因为这类信息交易错综复杂，层级很多，所以越到产业链的末端，信息的价格越高，从内鬼到销售末端，一条信息的价格翻上一番都不止。比如车辆信息，汽车修理行业内鬼查询一条能赚10元，而经多次转手，到最后一条能卖到上百元。“这个行业，除了犯罪风险，没有任何成本，利润非常可观。”办案民警说。 到该案收网前夕，这条产业链上每天的信息交易量已达1万多条。 71个抓捕小组出击，逮到48名内鬼和82名中间商 以往警方破获的贩卖公民个人信息案件，中间商大多是从网上搜集、整理各种已有的个人信息，或者依赖黑客盗取某个行业或企业的个人信息。而常州警方打掉的这个黑色产业链最大特点是，中间商根据客户需求，找内鬼定向查询然后转卖，属于“私人订制”，因而他们获取贩卖的公民个人信息，都是此前市场上没出现过的，是最新鲜、最值钱的一类。所以，其危害也是最严重的。 2017年6月底，在公安部网安局和江苏省公安厅网安总队指导下，由常州市公安局牵头，抽调若干民警成立专案组，经过20余天研判和侦查，初步查明了这个以众多行业部门内鬼为源头、大量中间商为中介，通过网络勾结、贩卖交换个人征信、车辆信息、开房住宿、收货地址等数十个种类实时信息的庞大网络犯罪团伙，其中像梁某一样的行业内鬼就多达48名，涵盖银行、卫生、教育、社保、快递、保险、网购、汽修等多个行业；像周某某一样的中间商也有82名。到7月中旬，上述犯罪嫌疑人员已被全部锁定。 2017年7月17日，专案组调集355名警力组成71个抓捕小组，兵分20多路赴黑龙江、内蒙古、福建、湖南、四川、广东、上海、湖北、浙江等地集中收网，将48个内鬼和82个中介商全部抓获，扣押涉案手机152部、电脑39台、涉案手机卡155个，成功摧毁了这条泄露、窃取、贩卖公民个人信息的特大黑色产业链。 现已查明，仅在收网前的1个月内，这条产业链上的公民个人信息交易量就达20多万条，涉案金额1000多万元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

维珍银河太空船第二次试飞成功 距太空梦更近一步

据CNBC网站报道，周二，维珍银河公司(Virgin Galactic)朝着开启商业运营的目标又迈出了一步，其Unity太空船成功进行了第二次火箭动力飞行，而此次试飞距上一次仅有54天时间。 亿万富翁理查德·布兰森(Richard Branson)旗下的太空旅游公司维珍银河完成了其Unity太空船的第二次火箭动力飞行——从位于加州沙漠地区的莫哈韦航天航空港（Mojave Air and Space Port）发射和降落。维珍银河在推特上称，该公司希望测试能用于商业太空旅行的关键系统。 在Unity太空船此次试飞的不久前，今年4月5日，维珍银河完成了其太空船近4年来的首次动力飞行。“快速重复利用”是维珍银河商业太空旅行计划的关键，因为它已经有700多名用户签署了该计划，每张太空旅行机票的票价为25万美元。 Unity太空船由喷气动力母舰Eve带到空中。随后，母舰Eve从机翼下释放出Unity太空船，然后Unity太空船的火箭发动机点火。在试飞员马克·斯塔基（Mark Stucky）和戴夫·麦凯（Dave Mackay）操作下，发动机燃烧了31秒，Unity太空船呼啸着迅速爬升，速度也随之突破音障，最终达到了1.9马赫。 在这次试飞过程中，Unity太空船最高爬升高度达到了114500英尺（34899.6米），超过了4月份试飞时所达到的84271英尺（25685米）。 在第一次测试中，布兰森本人不在现场。他在一篇博客文章中称：“身处那里参加另一场超音速测试，感觉非常特别。” 这是维珍银河对“太空船二号（SpaceShip Two）”项目自设计以来的第六次动力测试飞行，也是自2014年10月31日该公司Enterprise太空船发生坠毁事故后的第二次动力试飞。在维珍银河宣布准备动力试飞之前，对Unity太空船进行了广泛的发动机测试和7次滑翔测试。 在将游客送入太空的竞赛中，布兰森和另一位亿万富翁杰夫·贝佐斯(Jeff Bezos)竞争激烈。贝佐斯计划每年出售约10亿美元的亚马逊股份，投入到火箭公司“蓝色起源”( Blue Origin)。“蓝色起源”正对其New Shepard火箭进行最后阶段的测试，最近在4月29日成功地将其载人太空舱送到距地球3224405英尺（982797.12米）的空中。“蓝色起源”首席执行官鲍勃·史密斯（Bob Smith）表示，今年有望利用New Shepard火箭将游客送入太空。 维珍银河自2004年成立以来，一直通过私人投资筹集资金。该公司最近得到了沙特阿拉伯的大力支持，后者宣布将维珍银河以及其子公司宇宙飞船公司（The Spaceship Company）和维珍天体轨道公司（Virgin Orbit）投资10亿美元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

香港金管局:最快年底对首批虚拟银行发牌

在完成公众咨询后，香港金融管理局（下称“金管局”）宣布，将于5月31日发出《虚拟银行的许可》，目前已经开始接受申请，已有超过50家公司开始查询并且表示有意申请，预计最快年底就可以发出首批虚拟银行牌照。业内人士称，香港虚拟银行的引入将会给金融业带来翻天覆地的变化。 香港金管局称，在完成公众咨询后，将在5月31日发出《虚拟银行的许可》指引修订本，金管局在公众咨询期间收到的意见来自25位回应者，其中包括香港银行公会、存款公司公会、消费者委员会、商会、金融科技业的业界组织、科技公司及专业机构。 根据金管局规定，虚拟银行是指主要透过互联网或其他形式的电子传送渠道而非实体分行提供零售银行服务的银行。金管局称，所有回应者都支持在香港引入虚拟银行，大部分回应者认同，虚拟银行应遵守适用于传统银行的同一套监管要求。 金管局要求，虚拟银行将不会设定最低户口结余要求或征收低户口结余收费，但金管局称，在香港引入虚拟银行的主要目的是促进普及金融，借助这些银行的咨询科技平台，减低吸纳新客户的成本，因此金管局坚持，虚拟银行不应设立最低户口结余要求或征收低户口结余收费。 同时，金管局要求，虚拟银行申请人有3亿港元最低缴足款股本的要求，3亿港元最低缴足款股本要求是《银行业条例》的法定要求，适用于所有持牌银行。 此外，金管局称，虚拟银行是香港新的运营模式，将要求虚拟银行申请人拟备退场计划，主要是为了确保虚拟银行一旦需要结束业务运作，相关过程能有秩序地进行，不会影响客户及金融体系稳定。很多海外主要监管当局对虚拟银行申请人都设有类似要求。 自从香港金管局去年9月宣布鼓励在香港引入虚拟银行以来，向金管局作出查询及表示有意在香港经营虚拟银行的公司超过50家，虽然现阶段仍不清楚有多少家公司最终会提出申请经营虚拟银行，但目前申请人和金管局都需要投放大量资源以完成相关的审批及处理程序，如果这些公司不能在2018年8月31日或以前向金管局递交接近完备的申请，很可能不会被纳入首批处理的申请。 在审批这些发牌申请时，香港金管局会优先处理能证明具备以下条件的申请人个案，1）申请人具备足够的财务、科技及其他相关资源经营虚拟银行；2）申请人的业务计划是可信和可行的，能提供新客户体验，并有助促进普及金融和金融科技发展；3）申请人已经建立或有能力建立合适的资讯科技平台支持其业务计划；4）申请人获发牌后能较早开始运营。 金管局总裁陈德霖称，很高兴在公众咨询期间得到广泛支持推动虚拟银行的发展，一些有兴趣的人士已经开始向金管局递交申请，金管局将会根据修订指引内的原则，仔细并尽快评估收到的申请，希望可以在年底或明年首季开始向虚拟银行发出牌照。 金管局副总裁阮国恒在香港记者会上称，传统银行也有意推动虚拟银行发展，比如推出自己品牌的虚拟版本，业界认为两者客群不同，预计不会出现冲突，反而会形成一个互补，随着快速支付系统的发展，有助提升传统与虚拟银行之间账户往来的顺畅度。 阮国恒称，有意申请的公司大多都计划发展零售业务，相信发牌初期会先发展相对简单的贷款业务，之后才会扩展至其他产品销售和业务。 全球数据及分析技术公司LexisNexis Risk Solutions美国商业市场及全球市场开发高级副总裁Thomas C. Brown对第一财经记者称：“‘虚拟银行’的发展会对金融行业和社会经济带来积极的影响，不仅因为其能够提升金融及经济的效率，而且能够提升消费者和小型企业更容易接入金融服务，即提升金融包容性和透明度。然而需要注意的是，相对于传统银行，作为基于金融科技的‘虚拟银行’，发展历史相对较短，其在风险管理上的专业知识和体系可能仍有待提升。 Thomas C. Brown还称，随着金融科技的发展，风险和合规管理也在随之发生快速的变化，例如，对金融机构而言，客户物理身份的识别和数字身份的识别，就需要持续的技术投入以保证合规审核的最高要求。香港作为一个全球金融中心，更需要在风险和合规管理上不断提升其竞争力。随着“虚拟银行”的引入，香港的金融行业也将发生新的变化，相信在风险和合规管理领域亦会看到同步的发展与提升。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

3.5万变9000？投行人士在啜泣

西伯利亚的冷风跋山涉水来到云贵，所有投行人士感受到了寒意，瑟瑟发抖。 　　前些天，一张月薪不足5000的投行员工工资条，被投行人士广泛提及，把申万宏源投行推到了风口浪尖上。 　　而实际上，券商的新三板从业人员，早已在长冬无夏的满洲里，冻到不能自已。 　　"一群律师会计师，有的还是双证和保代，每个月只拿三四千元，怎么养家怎么糊口？！"2017年10月初，某国有大券商的新三板挂牌业务人员就告诉读懂君，他们已经不能全额开基本工资了。 　　那时，他们部门的人能离开的早已离开，还没离开的也都在盘算着下家。 　　"提成，之前说好是35%，现在发到手却只有9%"， 某南方券商地区负责人郜林（化名）告诉读懂君，这几天，他收到了去年承做业务的提成，比预想的少了很多。 　　"新老划断也就算了，但那是之前说好的，说变就变了，真是气人。" 　　哎，长冬无夏，碰到身边还在做新三板业务的券商朋友，吃饭，尽量就不要让他们掏腰包了吧。 　　/01/ 　　说好35%的提成，到手只有9%？ 　　郜林是某南方券商地区负责人，平时也会接新三板业务，股改、挂牌、融资什么都做。这里说的提成，是挂牌业务的提成。 　　"我原来在的券商，这块业务提成是30%，因为这边比较高，所以去年我跳槽到这边。真是人算不如天算，去年做了几单，提成拖到现在才发也就算了，还从说好的35%变成9%。" 　　这是什么概念？假设券商做一单挂牌业务收费10万（实际情况是大几十万，每家券商都不同），35%的提成变成9%，也就是3.5万变成了9000，损失惨重…… 　　郜林说，这就好像，冰天雪地里，又一盆凉水浇在你身上，从头冻到脚。 　　"总部说，是我把提成比例的计算方法理解错了，他们给我演算了一遍，告诉我，这不是15%吗？还说要风险准备金，部分奖金还要贴进企业年金，最后到手差不多只有9%。" 　　这个解释，郜林不能接受，"之前说的完全不是这样子，我去找总部理论了一番，完败"。 　　也正因此，他决定正式考虑某上市公司抛来的橄榄枝——董事+常务副总+董秘，薪酬是现在的两倍。 　　郜林所在的券商，去年净利润下滑较多，上头不乐意了，几天前下命令，要排查这两年新设的分支机构，不赚钱的、赚钱少的，全部关掉。 　　"前几天，好几位资深营销总监级别的，要么被降成客户经理，要么直接劝退了。" 　　郜林的绩效奖金、补贴也已经全线下降。"这个月开始，我的补贴费用每月只有2k，原来我这个级别的是6k。没看到相关政策文件，但到手的钱已经少了。" 　　凛冬已至，将眼光放大到整个证券行业，大家的日子都不好过，新三板业务部门早就如此。 　　"2017年，我们的提成比例就已经调了好几茬了。"某中小券商的挂牌人员说，"最开始是6成，到5成、4成，现在倒是不调整了，但是没业务可做了。" 　　武汉某券商新三板业务提成 　　"去年到现在一单挂牌都没做，10多人的团队现在只剩下一半了。"某大型券商挂牌业务人员对读懂君表示，"提成35%没变，但没有业务，2016年以来，每年收入差不多是30万左右，税前。" 　　"年终奖？发了跟没发一样。"某沪上大型券商新三板分析师告诉读懂君。 　　/02/ 　　投行的冬天来了？新三板的金融民工2017年就开始满世界投简历了 　　西伯利亚的冷空气，大约在2016年下半年就吹向了新三板。 　　那时，虽然一些券商还在如火如荼地招兵买马，开展新三板业务，但早有前端承揽的人感受到市场的阵阵寒意。 　　"15年做的太多了，把项目都透支了，现在开发新客户越来越难，大家都在吃老本。"2016年4月，某券商挂牌业务的负责人便这样告诉读懂君。 　　而券商新三板从业人员正式步入寒冬，大约是在2017年初。 　　鸡年伊始，有关券商裁撤新三板部门的消息甚嚣尘上，最受关注的是麦子店高盛，对新三板业务架构进行了调整，保留新三板业务部作为公司一级部门的存在，撤掉各分支机构执行团队编制，将其全部并入总部投行，人员有所减少。此后，券商调整新三板部门的消息不断。 　　"只会做挂牌业务写材料的，已经不适合这个市场了，欢迎这些人离开。"2017年中，某大型券商在调整新三板部门时直言不讳。 　　2017年10月初，某国有大券商的新三板挂牌业务人员就告诉读懂君，他们已经不能全额开基本工资了。 　　按照规定，要开全额工资就要完成每年100多万的收入，找不到，自然拿不到钱。"上哪找要挂牌的公司？一群律师会计师，有的还是双证和保代，每个月只拿三四千元，怎么养家怎么糊口？！" 　　当然，那时能离开的早已离开，还没离开的也在盘算着下家。"你去猎聘，输入XX券商+场外，到处都是同行的简历。" 　　受到影响的可不仅仅是挂牌部门，做市部门也早已如此。 　　"如果有一座山峰，告诉大家忍一下，爬过去就是光明，也可以；但如果连山峰都看不到的话，就没必要忍耐下去了。"去年8月份，做市三周年之时，某券商做市业务负责人这样对读懂君说。 　　今年年初，他也选择了离开，原因很简单，领导的承诺迟迟不兑现，再就是，这个冬天太长太冷了。"我走的还算比较迟，各家做市商，得有一半的负责人已经不是最开始那批人了，还有的已经换了好几波了。" 　　现在，还有哪家券商的新三板部门兵强马壮？部门没被砍掉就算很不错了。 　　一些猎头反馈的消息是，2016年已经陆陆续续收到来自新三板从业人员的简历，17年开始，这些简历满天飞，更别说现在。 　　"这严重占据了我们的时间和精力，通俗点说就是新三板从业人员烂大街了，感觉像'苍蝇'一样满天飞。"某券商人士在某投行论坛上这样吐槽。 　　/03/ 　　这还不是最惨！最惨的是新三板从业经历竟然是扣分项！！！ 　　"你就这样想，沙县小吃和米其林三星的满足感是一样的吗？" 　　某中字头券商的投行人士这样反问读懂君，在他看来，虽然业务的大致流程相似，但从尽调、核查到材料制作乃至后期督导，新三板与IPO业务的差距显而易见。 　　让他难以接受的是，从业10年来，他们"老人"一贯是找出"大问题"，解决为"小问题"，再把"小问题"解决为"没问题"，"接触了几个做新三板的年轻人，他们想着的却是，如何把大问题掩盖成小问题，把小问题掩盖成没问题，理念完全不一样，没法做的。" 　　无独有偶，某券商资深HR认为，从IPO业务的角度，都不如招做过IPO的会计师、律师，最近她们收到一批新三板从业人员的简历，一个都没要。"新三板确实烂大街了，我们资管招人，很多新三板从业人员申请，但我们不会考虑。" 　　"这也很正常，单纯做新三板的团队，业务过于单一，对资本市场的认识和参与度相对来说比较浅，很难说是真正的投行。"某新三板从业人员和读懂君谈到上述问题时，略显心塞。"但是，这能怪我们吗？" 　　哎，长冬无夏，碰到身边还在做新三板业务的券商朋友，吃饭，尽量就不要让他们掏腰包了吧。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

欧盟“史上最严”GDPR 正在改变整个互联网

摘要：讽刺的是，当一款5.2MB大小的APP，依据GDPR的规定去除所有广告追踪模块之后，这个应用缩小到神奇的500KB。 上周五，谋划已久的GDPR（General Data Protection Regulation一般数据保护条例）正式在欧盟成员国内执行。听起来好像没什么重要性，就是一个不起眼不知道干什么用的法律条文，但所有欧洲人都为此炸锅了。 5月25日一大早起床，上五亿的欧洲人起床才发现，一大堆网页链接无法访问了，还有一些APP也不在服务区了。这些不能访问不在服务区的网站APP，大部分都来自美国。 四下打听之下，大家才终于明白世界上多了这么一条法律，受此法律影响，许多不在欧洲的企业为了不被罚款，不得不屏蔽了来自欧洲的用户。 但是其中有两个美国404公司——Google和Facebook，不顾危险，于是成功收到了欧盟39亿欧元和37亿欧元罚款的诉讼。 布鲁塞尔X形的贝尔莱蒙大楼里，欧盟的老领导们终于可以开开心心心旷神怡的喝着咖啡扬眉吐气了。要知道这群人早就对美国那些垄断企业看不顺眼了，从1990年代互联网刚出现的时候，这些老大哥就注意到了这一问题。 可是美国牛仔狡猾呀。本来是山姆大叔带头整治这些垄断恶霸的，到最后变成了欧盟孤军奋战！折腾了快30年，都没将恶霸打趴下，甚至连几十个亿这一点小罚款都不愿意交。 现在好了，新政策终于出来了。第一天就可以直接掐住Google、Facebook的脖子，几十亿几十亿的罚。 GDPR是什么？ GDPR全称General Data Protection Regulation，翻译过来就是一般数据保护条例，顾名思义大家也都知道这是保护用户数据的。 算下来，这是世界范围内最严格的用户数据保护条款。 整个条例归纳起来就是两个方面：数据收集者的操作规范、用户对自己数据完全自主的权利。 针对数据收集者，不能用隐藏默认的方式获取用户许可，必须提前进行明确的提示与询问，获得允许后才可以获取使用用户数据；收集之后还需要为用户提供查看收集数据概览及用途，还必须有用户删除功能。 在用户权利方面，用户对自己的数据拥有完全的所有权，即便同意收集方收集，也可以随时查看撤回删除相关协议，在用户撤回删除相关授权后，数据收集者必须立即将相关数据进行匿名化处理。 这是对互联网公司极度不友好的条例，所以国际互联网才一片哀嚎。在当下急需数据的大数据、云计算、Ai市场，这样的条例基本就是断绝行业未来。 那些标榜互联网模式长尾理论靠精准广告营收的公司们，将会迎来致命打击。失去用户数据之后，他们的广告不再精准，广告效果也无法再估测。 可以说，一夜之间曾经霸占全世界头条的互联网市场，被打回到以电信设备商为中心的时代。未来，付费的互联网服务，将会复古归来，成为一种新常态。 而讽刺的是，当一款5.2MB大小的APP，依据GDPR的规定去除所有广告追踪模块之后，这个应用缩小到神奇的500KB。 有了这个法案，手机垃圾来无影去无踪。 斯诺登后，欧洲再次发起对互联网的反击 这么严格的法律当然不是即推即行的，实际上GDPR在2016年就已经发布，为了让各大互联网企业做充足的应对，延期两年才执行。 而整个GDPR的构思，是从2013年斯诺登事件开始，更早要追溯到1990年代。 2013年斯诺登爆出美国通过后门监控着整个互联网世界的棱镜门。 事件发生后，全球都在质疑互联网的数据保护问题，美国在互联网上的核心优势让其他国家严重不满。 棱镜门中的斯诺登 到2015年欧盟摒弃旧有的数据协议，正式研究欧盟主导的GDPR，到2016年4月GDPR就正式发布了！ 可以说效率惊人。 不过同样的事情也在1990年代出现过，当时互联网刚刚出现，美国国家科学基金会(NSF）和NSI掌握着最核心的根域名服务器，世界互联网的管理升级都由美国直接操控。 这威胁着其他国家的安全，也当然不同意这种情况出现。 经历一系列研究之后，欧盟推出了严苛的《数据保护指令》，严防其他国家——就是美国，将本国数据以各种方式转走。 最终，在美国的主导下，各国同意成立一个中立组织，来管理根域名服务器，并在世界各地分配辅根域名服务器。这个组织就是ICANN（The Internet Corporation for Assigned Names and Numbers）互联网名称与数字地址分配机构。 1998年，ICANN成立之后正式接管全球的根域名服务器，辅根域名服务器也走进了欧洲日本，不过总数13台的根域名服务器，其中9台都在美国，最重要的主根域名服务器也在美国，欧洲的英国瑞典各一台，亚洲的日本一台。 到2000年，欧盟未来互联网技术的发展，终于松口与美国签订了《安全港协议》，允许美国企业将欧盟数据转存到美国处理。 在此之后，欧盟也开始了经久不衰的反垄断之旅，互联网的代表——微软、Intel等美国巨无霸企业接连收到欧盟的反垄断调查。 特朗普欧盟齐下手，未来互联网将往何处去？ 欧盟为了能在互联网市场上夺取一定的话语权，努力多年，可惜欧洲的互联网并没有因此红火起来。这也算是欧洲之殇。 虽说互联网的红利没吃着，负面问题倒占了不少。去年英国脱欧大选，在互联网民粹的带领下，成功失控。导致欧盟缺少了一个重量级的“大哥哥”。 近些年，欧洲频繁发生的恐怖袭击事件，也让欧洲人胆战心惊。互联网给了这些新时代的邪教发展的温床，欧盟僵化的体制难以应对复杂的互联网环境。 在GDPR生效的同时，另一个针对恐怖袭击的PNR（Passenger Name Record旅客订座记录）指令也同时生效。 与GDPR超乎想象的严格相比，PNR指令规定了一些特定情况下的数据搜集——为了及时防范恐怖袭击，航空公司要把用户乘客信息及时同步给相关部门。 两个法案的矛盾之处，给了欧盟政府充足的主动权，未来互联网公司将难以拒绝政府提取数据的要求。奔赴欧洲互联网公司们想要获取用户数据，或许不得不与欧盟合作，在欧盟的需求的指挥下，开展一个个新的业务。 另一边，美国的特朗普也在用尽一切办法废除《开放互联网条例》，为的是将电信运营商从互联网中立中“解救”出来，不再以“基础设施”的定义做市场限制。这也是为了发动一切力量发展5G技术。 毕竟未来20年内，5G将是全球市场发展的重头戏，将会为各行各业带来大规模的软硬件升级。这需要引入更多资本，提高市场活跃度，才能达成。“互联网中立”的存在显然是极大的障碍。 美欧已经快速行动，展示出自己对互联网的态度了，下一步互联网依靠大数据做增值服务的商业模式也该走到尽头了。算下来，还是老老实实将互联网服务进行收费最省心。 “在互联网上，没人知道你是一条狗” 过去这20年，全世界在隐私数据上越来越开放，互联网公司知道你的电话住址爱好朋友心情消费偏好等等所有数据，比你还了解你自己，人们走在大街上如同裸体。 回忆起20年前互联网刚刚开始流行的时候，那幅“在互联网上，没有人知道你是条狗”的漫画，预期与现实的错位令人惊叹。 20年前，就算是最资深的狗仔，也无法掌握当红天王天后的所有行踪与住所；而20年后的今天，网络黑市上到处售卖着任意一个人的详细信息。 曾经我们牺牲隐私，换取了大把福利，未来这种局面又要全面扭转了。 十年后，会有人怀念今天所有的好与不好。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

躁动楼盘！成都超6万人抢千套房 中签率仅1.71%

从股市到房地产市场，从来就不缺段子，今天有一个地产段子火了： 在俺们老家，能够拿出5000万，都是人中龙凤，出则前呼后拥，入则高朋满座。而在深圳，你拿出5000万出来买房，只能找个角落蹲一下。 还记得前几天深圳选房要交500万诚意金的楼盘吗？今天（5月30日），就是这个楼盘，招商地产海上世界双玺花园开始摇号选房了！ 下午2点，楼盘在深圳蛇口希尔顿酒店海上世界厅开始摇号，一共666个筹，167套房，中签率约25%。按照一个筹需要500万诚意金计算诚意金冻资达33.3亿元。 据海上世界双玺花园此前公布的数据显示，本次出售的房源单户最高价超过6500万元，最低1600万元，粗略计算，楼盘总价值超过70亿元。 深圳“摇房”现场五大看点 1看点一：冻结33亿诚意金 数据显示，海上世界双玺花园三期2、3栋共167套住宅产品，5月27日和28日共缴纳诚意金666个筹，按照一个筹需要500万诚意金粗略计算，诚意金冻资高达33.3亿元。 2看点二：选房伴有掌声 中午12点，购房者开始正式入场，下午2点，在南山公证处的工作人员监督下开始摇号，第一位中签者诞生，有意思的是，该中签者进入选房区时，现场竟响起了掌声。 据媒体报道，第一位签约购房者，是一位90后，选的205平的户型，在深圳第一次购房，购房款由父母出。对于“在哪里上班”的提问时，表示“不好意思，我没有工作”。 3看点三：现场像高考 有现场购房者表示，“买到即赚到”；一位现场陪选房的购房者称，感觉像高考，很紧张。有现场工作人员表示，如果按照每个筹平均有两个人计算，现场接待人数超过千人。 4看点四：首次政府介入公开抽签 该项目的一大亮点是，现场抽签选房邀请了政府主管部门、公证处进行监督。 具体是先审核购房资格，再缴纳诚意金，然后公开现场抽签选房。其中诚意金为500万/套，5.27~28日两天已办理完毕。5月29日符合资格申请人名单报政府主管部门，30日下午公开现场抽签选房。公开选房结束后，选房结果将报送政府主管部门。 5看点五：楼盘总价值超过70亿元 5月28日，公布的B区二、三栋具体每一户价格（毛坯）表显示，二栋价格普遍高于三栋，单户最高价超过6500万元，最低1600万元，简单粗略计算，楼盘总价值超过70亿元。 晒一下167套豪宅价格表： 成都超6万人抢千套房，中签率仅1.71% 不仅在深圳，摇号抢房的情形同时在千里之外的成都上演，同样在今天，成都最火爆摇号楼盘复审名单出炉，超6万人抢千套房。 今天，成都“青秀未遮山”官方微信发布了复核名单、复核名单、公证摇号公告、选房细则以及公证摇号选房规则更改公告。 其中，复核名单显示该楼盘通过复审的购房人数为61856户，由此成为2017年底成都购房摇号以来参与人数最多的楼盘。虽然最终复审购房人数没有超过当初登记的7万人，由于该楼盘房源仅1000余套，综合中签率应是1.71%。 本月，成都已经开始采用公证摇号排序选房，该楼盘将采用公证摇号公告的方式，由公证机构按照相关政策、规范予以执行。 西安回应摇号内定：确有打招呼 摇号成为了最近房地产市场最受人关注的词语。 5月24日晚上，一份疑似西安“南长安街壹号”房产项目部分摇号购房者信息登记表开始在网上传播。这份疑似登记表显示多套楼房被多名副厅级及以下级别政府工作人员内定。 5月29日，西安市长安区纪委回应，的确有公职人员向开发商打了招呼，介绍关系户购房，但是具体涉及了多少人，他们通过什么形式完成了交易，打招呼的过程中又是否存在利益输送的行为，这一切还有待进一步调查。 今年3月30日，西安市出台商品住房销售公开摇号制度。最近一段时间，西安楼市火爆，一房难求。 在西安之前，上海、成都、南京、长沙、武汉、杭州均已将摇号作为调控手段。自此，摇号与限购、限贷、限价、限售一起成为楼市调控新标配 中原地产首席分析师张大伟表示，出现摇号的原因其实非常简单，就是限价导致的新盘价格倒挂。因为政府“限价”，限制备案价，不允许开发商自主定价，不管市场有多少需求，反正价格不能卖太高。但是周围的二手房价格是无法监管的，都在小业主手里。二手房价格随着市场行情涨起来了，但是新房被紧紧的压制住了，这样价格倒挂产生了。 张大伟认为，摇号可以说是一个无奈之举，短期的确有效，起码可以公平一些，增加普通人买房的概率，但这后果也非常严重，如果不配套其他政策，只限价、只摇号。那么各种暗箱操作会越来越多。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

MSCI主席：是否纳入中盘股尚无时间表

6月1日，A股将正式被纳入MSCI新兴市场指数，共有233家A股大盘股公司入围。按MSCI公布的进程表，A股首次纳入将在2018年6月1日、9 月3 日分两次完成，6月1日进入首次纳入适应期，纳入比例2.5%，对应MSCI新兴市场指数市值权重0.37%；9月3 日完成首次纳入，纳入比例5%，对应权重为0.73%。 据了解，5月31日A股收盘结束后，A股就已经被正式纳入到新兴市场指数中（即当天被动资金要投资A股的都已经投完了）。所谓的6月1日，则是指6月1日正式生效，即到当天才能体现正式纳入后的情况。 各界想要知道的事，MSCI在纳入A股后，下一步是什么？ 未来中盘股会否被纳入？ MSCI主席、首席执行官亨利·费尔南德兹(Henry Fernandez)对第一财经记者表示，未来有两种选项——一是提高大盘股的权重，二是把中盘股也加入到纳入的比例中来。“至于何时纳入中盘股，这要在9月纳入过程完美结束后，才会做出判断，目前尚无时间表。”他称。 值得注意的是，MSCI一贯的做法是，将一国的大、中盘股一起纳入，然而此次MSCI新兴市场指数纳入的只是233只A股大盘股。早在2016年审议的时，MSCI一共提议了448只A股，包括大盘股和中盘股，不过最后依然排除了中盘股和停牌股，MSCI认为这对每个人来说都是双赢的局面。 在MSCI看来，目前关键的问题在于，如果继续纳入中国A股的中盘股，那么MSCI新兴市场指数中的股票数会提高到1200只左右，其中近600只就是中国企业，“在考虑到这一情况下，海外投资者是否能够跟上了解、研究A股公司的步伐？他们现在是否有能力覆盖这么多公司的研究？这都是MSCI和机构投资者需要考虑的因素。” 不过他也强调，“未来，MSCI并不希望做频繁、小幅度的纳入调整，而是希望每次调整都会涉及更大百分比的A股纳入，即步伐会更大。” 可以预见，随着海外投资者对于A股的了解更为深入，进一步的纳入只是时间问题。“如果海外投资者在这个很小额度的纳入中，能增进对A股市场的了解、提升对A股信心，预计更多国际资本将会进入中国市场。” 他称。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

创新层尘埃落定 挂牌公司“凑人”收官

　　随着5月25日新三板创新层2018年名单的颁布，挂牌公司保层、冲层的“凑人”运动也尘埃落定。 　　所谓“凑人”，是指为了进入创新层而必须保证的“合格投资者人数不少于50人”。这一规定是指股转系统在2017年末颁布的创新层三标准外，在共同准入标准中增加的要求，并与最近12个月完成股票发行融资累计不低于1000万元、公司治理健全、合法合规要求、年报按时披露、审计意见 符合要求等并列，成为新三板企业进入创新层必须满足的准入条件之一。 　　这样的要求之下，合格投资者成了紧俏资源。有基础层公司为了冲层煞费苦心，甚至“不择手段”。业内人士直言，有挂牌公司为满足创新层“合格投资者不少于50人”的规定，“拉人头”凑人数的现象很明显。 　　从“哨响”到正式定调，短短几个月，有挂牌公司从总股东不足10户到满足入选创新层的户数，也有原创新层公司则因合格投资者不足被移出创新层。 　　突如其来的“合格投资者” 　　挂牌公司这场为保层、冲层“凑人”的运动，始于去年12月，收官在今年5月。 　　2017年12月22日，股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》(下称“分层管理办法”)。2018年5月25日，2018年创新层名单正式发布，940家公司入选。 　　据东方财富Choice数据统计，截至2017年12月31日，此前928家入选准创新层的企业中，305家总股东数不足50户，不足50户合格股东的公司数量占比32.9%。 　　在124家新入选的企业中，68家企业截至2017年末的股东户数不足50户。其中，知行路桥(871655)和宝泉旅游(871703)2017年年报披露的股东户数仅为2户。 　　从2017年末到2018年5月股转公司披露2018年准创新层名单前，短短几个月，几百家挂牌公司补足合格投资人，挂牌公司“凑人”效率和成果有目共睹。 　　申万宏源新三板分析师刘靖表示，此次928家公司入围创新层初步筛选名单超过其此前预期，主要是大量公司合格投资者数量快速增至50人以上。 　　股转公司则表示，从整体来看，2018年创新层整体公众化程度显著提升。据其统计，2018年创新层公司的平均股东人数和平均合格投资者人数分别达169人和133人，与2017年分层时相比分别增加了63人和43人。 　　人数不足的“掉队者” 　　这场“凑人”运动，对于“步伐缓慢”的原创新层“老人”来说，无疑是一场灾难。 　　近一个多月(4月27日至5月24日)，已有玉洋股份、信恳智能(836821)等5家原创新层公司宣布因“合格投资者不足50人”预计将难以维持在创新层。 　　刚过去的5月24日，玉洋股份宣布因合格投资者不足50人等因素，预计公司不再符合创新层公司维持标准。 　　此前，信恳智能、狼卜股份(834919)、创一佳(832377)等多家公司称，因公司合格投资者人数少于50人，使公司不再符合上述创新层公司维持标准，存在导致公司从创新层调整至基础层的风险。 　　狼卜股份5月8日公告称，截至4月30日，公司在册合格投资者人数不足50人，不符合创新层公司维持标准，存在被调整至基础层的风险。 　　资料显示，狼卜股份2016年6月底开始实施做市交易，但实际成交量很少。挂牌以来，狼卜股份股东户数仅增加了7名，狼卜股份2018年一季报披露，公司股东数为14户，远低于50人的要求。 　　值得注意的是，康铭盛(834736)因持续停牌预计也将被移出创新层。康铭盛表示，公司自2017年11月21日起停牌，预计可能不会于2018年4月30日前复牌。因此，截至2018年4月30日，公司合格投资者预计将不足50人。 　　然而，康铭盛2018年一季报显示，康铭盛股东户数为85户，单看股东户数是符合创新层要求的。对此，有分析人士指出，不排除原创新层企业自愿降层的可能。 　　最终，在股转公司5月25日正式发布的创新层公司名单中，上述公司均被剔除。 　　上述分析人士表示，因分层新规，导致一定数量的挂牌公司急需补充合格投资者，而投资新三板的门槛又比较高，所以在存量市场里竞争是难免的，成长性一般的企业就比较难得到投资者的青睐。 　　百家公司“凑人”大作战 　　当合格投资者成了紧俏资源，“凑人”就成了难题。 　　据东方财富Choice数据统计，在此次入选创新层初步筛选名单的公司中，76家挂牌公司截至2017年底股东户数不超过10户，213家挂牌公司股东户数不超过30户，305家挂牌公司股东户数不超过50户。 　　由此可见，在短短数月内，通过突击扩充股东数量成功冲层和保层(准创新层)的公司不在少数。其中比较典型案例有金浔股份(870844)和森萱医药(830946)。 　2017年年报显示，森萱医药和金浔股份的股东都只有2户，森萱医药第一大股东精华制药(002349)持股51%，第二大股东童贞明持股49%;金浔股份第一大股东袁荣持股91.43%，第二大股东吉安县合励投资管理中心持股8.57%。 　　而2018年一季报显示，森萱医药、金浔股份大股东都减持了小部分股份，引进了几十户股东。截至3月31日，森萱医药第一大股东精华制药减持4万股，第二大股东童贞明减持3万股，股东户数从2户增长到56户。 　　值得注意的是，作为森萱医药第三大股东的戴海平，仅持有公司10000股股份，持股比例为0.017%;而其第6大股东南京九皋投资管理有限公司仅持有2000股，持股比例为0.003%;十大股东后四位持有的股份，仅为1手(1000股)。 　　相比之下，金浔股份第一大股东减持更“精准”。金浔股份2018年一季报显示，截至3月31日，第一大股东袁荣减持56000股股份，前十大股东除原股东全部为新进股东。 　　有意思的是，金浔股份第三大股东只持有2手，后七大股东仅持有1手。虽然金浔股份在2018年一季报中没有明确披露股东人数，但是综合大股东袁荣减持的股份和新进股东的持股数，以及金浔股份保层成功的要素，可以推算出袁荣减持的56000股应该是引进了55名股东，一人一手，堪称“凑人”保层之典范。 　　除此之外，从近期突然火爆的交易记录可以发现。大部分冲层的挂牌公司，自2018年3月份以来，股票频繁交易，但大都是几千至几万股的小交易。 　　对此，有从业人员表示，有挂牌公司为满足创新层“合格投资者不少于50人”的规定，“拉人头”凑人数的现象已经很明显了。 　　有券商人士更是指明，有中介机构专门帮挂牌公司拉合格投资人，挂牌公司为吸引一定量的合格投资人，“可能需要花点钱”。 　　股转系统相关负责人此前就分层制度改革答记者问时指出，股权分散度是国际市场普遍采用的重要指标。有关合格投资者人数的规定并非是对创新层公司的新要求，其目的正是为了引导和鼓励创新层公司提高公众化水平。 　　有分析人士表示，股转系统规定合格投资者数量意在提高挂牌公司公众化水平与股本流动性，本意是好的，但是上有政策下有对策，新三板不同于成熟的资本市场，对投资人的门槛也比较高，一般投资人很难入场，这势必会造成一定的竞争，加之新三板市场持续走弱，不合规现象存在也是难免。 　　有律师提醒，要注意操纵市场风险，有挂牌公司为吸引足够数额的合格投资者，会和对方协商进入价格，这种价格都是非市场化的，场外协商、非市场化定价都是违法违规行为。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

通道违约频发 国通信托陷“罗生门”

*ST德奥今日发布公告称，收到兰州市中级人民法院送达的应诉通知书，法院已受理和合资产管理(上海)有限公司(以下简称“和合资管”)因借款合同纠纷对该公司提起的民事诉讼案。 该案缘起于光大兴陇信托有限责任公司(以下简称“光大信托”)2017年3月与德奥通用航空股份有限公司(即“*ST德奥”)签署的一项价值2亿5千万的《信托贷款合同》。在*ST德奥因经营问题无法按时偿还第一期本息后，光大信托宣布全部信托贷款本息到期，并对公司的债权转移至和合资管名下，和合资管随后向甘肃省兰州市中级人民法院提起诉讼。 蓝鲸财经调查发现，其实光大信托在此案中扮演了一个“通道”的角色，资金完全来源于和合资管，所以出了问题债权也就转给和合资管了，光大信托看似“毫发无损，全身而退”。 而与此同时，国通信托似乎则没有那么“幸运”。日前，斯太尔动力股份有限公司(下称“斯太尔”) 因踩雷1.3亿元信托违约而起诉国通信托，要求国通信托赔偿信托资金及损失，而国通信托则表示通道业务不承担主动管理职责，公司不可能满足委托人的无理诉求。 多位业内人士向蓝鲸财经表示，信托违约事件频发，通道业务“暗礁丛生”，一些信托公司虽然收取的是通道业务的费用，却“被承担”了主动管理型信托的责任，违约后很难完全撇清责任。而此前的一些通道业务纠纷也暴露出违约后想要“体面退场”似乎并非易事。 光大信托全身而退，已将债权全部转让 光大信托是2014年由中国光大集团股份公司在重组原甘肃信托的基础上成立的金融机构，目前是中国光大集团金融板块中与银行、证券、保险并列的四大核心子公司之一。 根据光大信托和*ST德奥2017年3月签订的《信托贷款合同》的约定，由光大信托向后者提供总计不超过2亿5千万元的贷款，贷款期限不超过18个月，贷款利率为12.5%/年。 据悉，光大信托分别于2017年4月13日、2017年3月20日分别向被告*ST德奥合计发放贷款6千万元，而后者曾于2017年3月23日、2017年4月21日向光大信托支付利息总计362.5万元。 不过，其实光大信托在此案中扮演的是一个“通道”角色。根据*ST德奥此前发布的公告透露的信息显示，其实是和合资管通过光大信托以“光大-德奥通航股份集合资金信托计划”项下资金向*ST德奥发放了信托贷款，总共三期合计金额6000万元人民币。 而由于*ST德奥未能按贷款合同约定向光大信托支付应付利息，光大信托将该债权全部转让给和合资管。和合资管成为公司债权人后，多次向被告催讨，均无果，后委托光大信托向甘肃省高级人民法院依法申请采取诉前财产保全措施，并已向甘肃省兰州市中级人民法院提起诉讼。 和合资管请求判令*ST德奥归还借款本金6000万元及相关利息、罚息及费用。*ST德奥表示，公司已与和合资管进行和解磋商，争取达成正式的和解；同时，计划通过加快回收应收账款、处置资产及股东借款等方式，多渠道筹措偿债资金。 斯太尔起诉国通信托，一地鸡毛 一位资管业从业人士向蓝鲸财经表示，“作为通道业务，信托是不用承担风险的，躺着赚钱；违约后的风险全部传递给委托人，这是行业规矩。” 而这个业内人士口中的通道业务兑付“潜规则”也并非总是奏效。2014年，因所投项目违规停工，深圳华宸未来资产管理有限公司(以下简称华宸未来资产)主导的资产管理计划陷入实质性违约。其后，卷入其中的三家公司——华宸未来资产、湖南信托和国元信托陷入“口水战”，相继发表声明声称自己仅为通道方。 眼下，国通信托和斯太尔正在为一笔价值1.3亿元信托违纠纷互相“喊话”。5月26日斯太尔公告称，公司以1.3亿元自有资金购买“方正东亚天晟组合投资集合资金信托计划”(以下简称“天晟组合”)第1期产品存续满12个月后申请提前终止，公司仅收到委托理财部分收益1040万元，理财本金和剩余收益未能收回。斯太尔已因此起诉国通信托要求返还1.3亿元信托资金。 5月27日晚间，国通信托发表声明回应表示，“公司已经履行受托人义务、不可能满足委托人的无理诉求。”国通信托认为该项信托计划是事务管理信托，已按照信托委托人共同委托的投资顾问——北京天晟同创创业投资中心(有限合伙)——下达的投资指令，将委托人斯太尔公司交付的1.3亿元信托资金支付给了玉环德悦投资有限公司，用于该公司增加注册资本。 不过，蹊跷的是，斯太尔却表示，对于信托计划的投资项目进行的相关调查发现，其根本就没有对玉环投资进行增资，玉环投资的股东及注册资本自始至终都未发生任何变化。 通道业务风险丛生，转型“进行时” 一名专研金融业务的资深律师对蓝鲸财经表示：“信托通道业务违约后很难完全撇清责任。从法律上来讲，信托法就没有通道业务这一说，当然具体要看合同是如何约定信托公司的权利和义务，具体情况具体分析。” 近年来，通道业务飞速发展， 占比信托业规模较高。根据信托业协会公布的数据,截至去年年末，信托资产规模破26万亿。虽然2017年4季度信托业55号文等监管规则出台，但是2017年4季度通道业务继续突飞猛进，占比资产管理规模近60%。而业务猛增下，其中隐含的风险也不言而喻。 4月27日, 央行、银保监会、证监会联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，也就是备受业内关注的“资管新规”，新规明令禁止多层嵌套和通道业务，过渡期设置到2020年底。信托行业由此面临着产品净值化调整、去通道和清理资金池的各种挑战，而此前靠通道业务为支撑的外延式发展模式也面临着巨大压力。 过去“躺着赚钱”的信托通道业务即将一去不复返。“去通道化”转型正在进行时，直至2020年的过渡期，信托通道业务“只减不增”目前已成行业共识。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

花10万发行200万迷你产品 私募保壳玩的也是套路

　　近期，监管层公开表示，将敦促已完成工商注册但未完成协会登记备案的私募基金尽快履行登记备案手续，对长期未登记备案的私募基金予以清理。 　　截至2018年4月底，已登记私募基金管理人合计23559家，其中有3101家已登记的私募管理规模为零，这些私募或将面临着保壳的压力。《每日经济新闻》记者通过调查发现，有私募为了保壳找到了偏方，据私募中介机构表示，备案200万元到300万元规模的首只私募产品只需要费用10万元。 　　私募保壳需求越来越多 　　据中基协最新数据显示，截至2018年4月底，已登记私募基金管理人合计23559家，其中证券投资基金8752家，已备案私募证券投资基金36008只。其中有3101家已登记的私募管理规模为零。 　　近期，监管层就公开表示，将敦促已完成工商注册但未完成协会登记备案的私募基金尽快履行登记备案手续，对长期未登记备案的私募基金予以清理，这也就意味着很多私募壳公司会被清理。 　　《每日经济新闻》记者调查发现，如果要设立私募基金，需要新设立一家资产管理类公司。而市场上现成的私募壳公司转让手续复杂，一家公司申请私募基金管理人备案需要至少3个月时间，大多还将延长1~2个月。对此有中介机构人士告诉《每日经济新闻》记者，私募的壳转让也较为复杂，股权还不能一次性变更。且办理周期也挺长，和新备案的时间周期差不多了，因此谋求保壳的私募也越来越多。 　　此外，中基协对私募首发产品的审核和实缴能力要求十分严格。北京安博律师事务所程金海就告诉《每日经济新闻》记者，目前私募备案的要求提高了不少，主要集中在高管的从业经历和管理能力审核，还有就是股东出资能力证明审核方面。募集账户要提交进一步的资料，证明资金的募集去向，包括具体标的和方向。还有实缴这块也要审核，包括资金的投向、资金的实缴能力等都要审核。 　　因此随着私募保壳需求增加，一些中介机构也活跃起来。近期在私募朋友圈，《每日经济新闻》记者就发现有中介机构打出包通过的广告。对此中基协于5月24日发布声明称，近期发现部分违法中介机构和个人打着登记备案包通过有协会内部关系催办保壳服务专业移除异常公示等幌子，诱导和欺骗相关申请机构以获取高额中介费或服务费，赚取不法利益。 　　中介机构制造保壳产品 　　对私募公司来说，完成私募基金管理人备案后，还必须要发行首只私募基金产品，这也是私募保壳兴起的一个主要驱动力。 　　按照中基协2016年2月发布的《进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，私募基金公司登记成功后6个月内必须发行备案第一只产品，否则将被注销私募基金管理人资格。在6个月内成功发行首只产品的要求下，为帮助私募达到这一目的，私募中介机构相关业务也应运而生。 　　有专门做私募保壳业务的第三方中介人士告诉《每日经济新闻》记者，在私募保壳业务上，中介公司的流程首先是根据私募实际情况，准备设计产品，备案及发行的所需要的信息。其次是私募产品的设计，以及开立账户。第三就是募集资金，提交中基协备案。第四就是备案完成之后，存续三个月时间，然后由中介机构操作清算业务。此外，上述中介人士还告诉记者，对于保壳的私募而言，需要做的工作就是提供公章以及中基协后台的账号密码，而整个保壳的费用是10万元。 　　这类用于私募保壳的备案产品规模一般为200万元到300万元之间，其需要的资金和投资人都由中介机构来解决。上述中介人士还告诉《每日经济新闻》记者，目前刚成立的新私募在市场上不好拿资金，因为新备案的管理人经验不足，所以多数会考虑发行一只保壳产品，然后再慢慢寻找募集资金来源。 　　《每日经济新闻》记者注意到，中基协在5月24日的声明中明确指出，在办理私募基金登记备案和自律管理过程中，协会从未指定或委托任何私募基金中介服务机构或个人代为办理或核查私募基金管理人登记、私募基金备案事宜。任何机构或个人许诺的所谓包通过协会内部关系催办专业移除异常公示都是骗局。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

“3+3”=8500亿！对私募投顾业务这是“生死攸关”问题

　　今年3月23日，中基协公告称，证券私募公司要从事投顾业务，从3月23日起要到协会的资管业务平台填报材料，满足3+3的投顾资质要求，并且经过协会确认。已在做投顾业务的私募，补录的时间要求是在6月30日之前完成。没有完成信息补录的私募，就不能再给别的机构做新产品的投顾了。 　　6月底前须达到3+3要求 　　《每日经济新闻》记者注意到，中基协要求私募从事投顾业务必须在今年6月30日之前满足3+3的投顾资质要求，否则就不能从事投顾业务。3+3私募投顾资质要求主要是要求私募基金管理人需要至少有3名工作人员有不少于3年的可追溯业绩，其中业绩情况需要经过托管、审计等公允机构出具相应的产品报告或其他证明材料予以证明，这一监管新举措抬高了证券私募类投顾业务的门槛。 　　中基协提出明确要求：首先是私募证券投资基金管理人做投顾业务，需要在线上提交材料，包括投资管理人员的投资业绩等情况，协会将对此进行确认；其次是已经在做投顾业务的私募，需要在2018年6月30日前完成信息补录，不做好信息补录就不能再给新申请备案的投顾产品提供投资建议服务了，没有及时补录投顾信息将不能再做业务。也就是说，在2018年6月30日之后没有满足3+3投顾资格的私募，以后就不能再给别的机构做投顾，至少新产品不能找不符合要求的投顾。 　　此外协会还表示，已成功为证券期货经营机构相关备案产品提供投资建议服务的私募，需要在2018年6月30日前通过资产管理平台上述模块补录相关信息。在此期间，此类私募仍可向机构存量及新备案产品提供投资建议服务。同时基金业协会也明确表示，2018年6月30日后私募仍未进行信息补录的，应当在完成信息补录工作之后，方可为证券期货经营机构的新申请备案的产品提供投资建议服务。为了防止有弄虚作假的情况，中基协还明确了一点，对于在填报过程中提供虚假材料和信息的或后续违反相关规定的，协会将依据相关自律规则进行处理。 　　从《每日经济新闻》记者调查了解的情况看，实际上私募投顾业务需满足3+3的投顾资质要求，对于大中型私募来说，冲击相对较小。但对于单打独斗的小私募来说，就很难找到符合要求的投资经理和承担增相应的人力成本。 　　中小私募为资质要求四处奔走 　　值得注意的是，在近期落地的资管新规中，明确私募基金可以作为投资顾问为更广泛的资金来源提供资管服务。资管新规也就为私募投顾业务与银行合作打开了大门，银行可以直接聘请私募作投资顾问。 　　正是在这样的背景下，私募机构因为需要满足投顾资质问题而四处抓人就不难理解了。 　　据格上理财数据显示，截至目前，证券私募顾问管理总规模约8500亿元。在当前形势下，一些中小型私募想要承接接银行资金的投资顾问业务，就必须满足3+3的资质要求。而通过挂靠、借人等方法是行不通的，目前最为直接的办法就是招聘新的符合要求的投资经理，但是投资经理是公司的核心人员，身价会比较高，还或要给予股份。 　　《每日经济新闻》记者在调查中了解到，一些没有满足资质要求的私募更多是选择暂停相关业务，积极地招聘新人。深圳某小型私募就告诉《每日经济新闻》记者，近期公司和渠道洽谈一款产品，但因为投顾人数不够，正急着寻找符合条件的投资经理。为此公司曾为找符合要求的人四处奔走，尝试过找兼职、借人、挂靠等许多办法，但最终都未能使问题得到解决。 　　此外不少私募目前尚不具备协会会员资格，公司投资经理经常不满3人，或不具备3年的投资管理业绩。而中基协要求这些私募管理人必须得提供之前的投资管理证明材料，那么对于从公募或券商等机构出身的私募投资经理，相对较为容易。但如果之前公司做投顾业务，在投顾协议上显示的投资顾问往往是机构名称，而不是投资经理的名字，这样就无法证明投资经理的投资管理经验。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

明股实债玩砸 知名私募遭遇10亿兑付危机

　　作为资深乐视玩家的韬蕴资本，在接盘易到之后，似乎一直处于风口浪尖。5月25日，韬蕴资本再被爆出未能完全按照借款协议约定足额支付某基金第一年的利息。也许这一次的公司债违约潮，已经开始波及股权私募，而作为资深资本玩咖的韬蕴资本，更是未能幸免。 　　因为帮助乐视接盘易到而广为人知的韬蕴资本，最近又火了一次。有媒体5月25日爆料称，小村资本旗下管理的一只涉及黑龙江省完达山乳业股份有限公司PRE-IPO的固定收益类基金，近日向投资者发出了延期付息公告。 　　而这只基金的借款人即为韬蕴资本，这次涉及到的延期兑付的基金共有4只。自从乐视之后，韬蕴资本似乎一下子的就进入了公众的视野之内。而作为韬蕴资本的80后掌舵人温晓东，更是被调查出，其不仅是韬蕴资本现在的法人代表，还是蓝巨投资的创始合伙人兼总裁，并通过一家香港公司控制了韩国上市公司TWG。 　　如此一家背景深厚的私募基金，涉及10亿基金的延期付息是如何发生的？ 　　基金延期付息 　　据媒体获悉5月25日，一份落款为上海小村幻熊资产管理有限公司和上海钜澎资产管理有限公司发出时间为2018年5月18日的公告称：由于借款人韬蕴资本集团有限公司未能完全按照借款协议约定足额支付本基金第一年的利息。根据与韬蕴资本以及相关主体的沟通，韬蕴资本预计迟延60个工作日支付本基金每期基金第一年的利息。 　　所涉基金的名字为澎和光稳赢优先私募投资系列基金。公告中还同时显示，此次延期付息的基金产品包括钜澎和光稳赢优先私募投资1号至4号基金。 　　公告中同时显示，这4只基金由小村幻熊作为基金管理人，钜澎资产作为财务顾问，借款人为韬蕴资本。 　　而媒体获取的即为一份募集账户为其中2号基金的销售材料，投资人称，该PPT材料系钜澎资产当时在销售该基金产品的路演材料，该份材料以及随附的问题和解答材料，有趣的是，均没有提到韬蕴资本。但这个2号基金在中国证券投资基金业协会网站并没有备案，其余三只光稳赢基金都有备案信息。 　　该份材料的基金要素页面显示，该基金为契约型基金，产品首期5亿元，预计总规模10亿元。投资期限2年，100万起认购。托管机构为上海银行。 　　也就是说，这份契约型基金的额度为10亿元，借款为X资本，X资本随后还会以15亿融资金额向完达山乳业PRE-IPO轮增资。而该契约型基金获得15亿股权质押。 　　一位不具名的投资人士这样向媒体称销售方介绍这个产品结构的时候，这个基金募10个亿，首期是5个亿，再加上韬蕴资本追加5个亿，一起投到一个SPC载体，这样完成一个PRE-IPO轮的投资。 　　虽然书面材料里没有说完达山，都用W乳业和WDS乳业代替，但其实他们在销售时就跟我们明确讲了这是黑龙江完达山乳业的PRE-IPO项目。一位匿名投资者这样对媒体说道。 　　有趣的是，资料显示，完达山乳业曾于2003年4月完成A股IPO过会，但由于人事变动，最终并没能成功上市。而完达山乳业2017年PRE-IPO融资阶段，投资机构要入股完达山，都是要排队和互相PK的。但奇怪的是，完达山却不让做尽职调查。我们去沟通的时候，华融资产、东方资产都有意投资，但都因为尽调不成而最终放弃。一位想要投资完达山的投资者这样表示。 　　X资本即为韬蕴资本？ 　　或许因为监管的日趋从严，这只基金在路演材料的收益部分，刻意回避了利息率等刚兑字眼，而是使用了业绩比较标准等字眼。 　　一位信托人士解释称，这个产品底层标的其实是一个股权投资，但是以‘固定+浮动’的结构化产品形式出现，以固定收益为主，其本质还是一个委托贷款。这种产品形式在业内很常见。综合延迟付息公告和这一份路演材料来看，以我的理解，这个基金产品对投资人来说，是认购了小村幻熊的私募基金份额，这个私募基金募集成立以后，以该私募基金产品通过银行来做委托贷款给韬蕴资本过桥。小村资本是基金管理人，韬蕴资本是实际借款人。至于其中小村幻熊和韬蕴资本怎么合作，从路演材料里看不出来。 　　事实上，现在这种委托贷款的产品已经被全线叫停，因为监管不希望私募基金再干银行和信托的业务。资管新规中也明确，须实行穿透式监管，对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产。 　　上文中已经提到，这4只基金中，仅有2号产品的备案信息并未在中国基金业备案，其余三只都有备案，但并未涉及到借款人的事项。据接近韬蕴资本的市场人士称2号基金为什么没有备案，因为这个产品为私募产品，不便解释过多。 　　而钜澎资产、小村幻熊和韬蕴资本，不论是发行方，还是管理人，亦或是被称为借款人的韬蕴资本，都在资本圈内赫赫有名。 　　而综合资料来看，这款和光稳赢1号至4号，本因被称作股权投资基金，按照正常逻辑，PRE-IPO基金可归类为股权投资基金。但在此项目中却以固定收益的方式通过信托发行，进而以稳健的产品形象出现在投资人面前。 　　2号基金的路演材料中也显示到，该基金费后固定部分：100万-300万，一年收益率9%；300万-600万9.2%一年，600万以上9.5%一年，另外退出时，收益标的资产溢价部分的3%。 　　而据内部人士爆料称据内部资料，该款产品其实并没有投资在该乳业项目，至于基金到底投资在哪里了，谁也不清楚。 　　揭底韬蕴资本 　　根据启信宝显示，韬蕴资本成立于2014年11月，法人代表为温晓东，其持股比例为90%，其他三名股东卢广辉、刘欣蕊和闫玮持股比例分别为8%、1%和1%。 　　但整个韬蕴系公司中最早成立的时间为2011年，不过彼时并未发现温晓东的身影。北京蓝巨投资基金管理有限公司成立于2011年2月，最早出资方是中天茶元商贸公司、李冠宇和杜占生。这家公司股权几经变化，直到2016年2月才成为蓝巨投资全资子公司。 　　温晓东和韬蕴资本的渊源，是从2014年开始的。2014年5月，温晓东和杜占生出资成立了蓝巨投资，2014年11月，韬蕴资本成立，2016年6月蓝巨投资成为韬蕴资本控股子公司。 　　这家成立仅4年不到的韬蕴资本，从成立至今，参与投资过过摩拜单车、51信用卡、辽宁联航、北汽新能源、烈日影视、北京新机场周边地块等多个项目。还出现在一些上市公司股东名列之中，比如上实发展、西安民生、首钢股份、甘肃电投和金证股份等众多项目。 　　在这次基金延期兑付发生之前，韬蕴资本更是被称为乐视的老朋友。只是因为，韬蕴资本帮忙接盘乐视的易到。而韬蕴系的法人温晓东和韬蕴系一样公开资料甚少，外界始终无法对它们了解更多。但是韬蕴资本来头不小，却是业界对于其的一贯认识。能知道的，只有汤晓东是出生于83年，可谓是资本圈的年轻面孔。 　　在巨额投资了乐视并接盘易到后，也许这一次的延期兑付，又将揭开韬蕴资本的另一场资本大戏。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

香港创新产业加入抢人大战

“在回归之初，香港错过了和深圳携手合作发展创新产业的机会。但是现在新机会来了，这就是习近平主席对香港与内地科技合作的指示，还有粤港澳大湾区为香港科技发展带来的巨大拓展空间。香港不能再错过这个机会，一定要有紧迫感。”面对香港创科界最近迎来的一系列重大机遇，中国工程院院士、香港大学教授陈清泉和其他香港科技工作者一样，既迫不及待地想融入发展大潮，又对香港创科前景充满信心。 各层次人才都欢迎 最近内地的“抢人大战”打得火热，许多城市陆续推出优惠措施，吸引优秀人才，香港也不甘落后。几周前，香港特区政府推出《科技人才入境计划》，帮助香港科技园内的生物科技、人工智能、网络安全、机械人技术、数据分析、金融科技等领域企业引入内地及海外人才，今年的目标是“抢来”1000名。“人才是发展的关键，全球都在争夺科技人才，所以我们必须要拆墙松绑。”港府创新及科技局局长杨伟雄说。 在快速填补人才短缺的同时，香港也注意兼顾培育本地人才。上述计划要求科技公司每聘用3名非本地从业者，需要再聘用1名本地全职雇员和2名本地实习生从事科技相关工作，尤其是鼓励香港青年从业。业内人士认为，这样的要求是符合行业发展的。“香港创科业正在蓬勃发展，需要大量人才的加入。而且，人才的数量不但要充足，分布也要平均，包括高端人才、中层及基础人员，大家聚集起来，才能让整个创科生态健康发展。”商汤科技香港公司总经理尚海龙说。 尚海龙表示，香港创科业前景光明，已经开始吸引年轻一代的关注。“香港大学每年会资助25名成绩顶尖的学生，到世界各地的机构工作学习。今年其中一名学生选择在商汤科技实习，可见年轻人对投身创科业感兴趣。” 产学研全面开花 根据世界知识产权组织发布的《2017全球创新指数报告》，“深圳—香港”地区在全球“创新集群”排行榜夺得第二名，超过美国硅谷。“打造国际科技创新中心是粤港澳大湾区的最重要的使命。”香港中国商会常务副会长陈亨达认为，粤港澳大湾区已经有很好的创科基础，香港接下来要做的就是，加强和大湾区内其他城市产学研各领域的互动合作。 陈亨达表示，在产业方面，现时粤港澳大湾区内有不少创科业领军企业，包括华为、中兴、腾讯、大疆等。学术方面，大湾区内聚集了一批拥有国际级科研能力的一流大学，尤其是在香港，香港大学、香港中文大学、香港科技大学等均是世界大学排行榜前100强。科研方面，深圳已有4个诺贝尔奖科学家实验室。“港珠澳大桥通车后，便可推动粤港澳三地的高校、科研机构、企业加强互动合作，形成强大一体化的研究、开发、生产系统。”陈亨达说。 日前，香港在这方面迈出了重要一步——香港人工智能实验室在香港科学园宣布成立。“人工智能被视为对下一代影响最深远的科技，国家也强调要推动人工智能和实体经济的深度融合。”香港特区政府行政长官林郑月娥认为，实验室的成立标志着香港的创科合作已体现产、学、研、用精神，因为实验室不仅承担着相关研究，还发起了“初创公司加速器计划”，为具备发展潜力的初创企业提供包括资金、人工智能技术、网络资源及工作空间等全面支持，为香港培育更多人工智能初创企业。 优势面可担大旗 香港的很多传统优势，比如有包容性、人才、高效开放的营商环境、完善的金融法律制度以及重视知识产权保护等，都对发展创新科技有很好的推动作用。“作为国际金融中心，香港可向创新科技企业提供多样化的融资渠道，让企业与资本对接，协助企业成长。在产学研一体化过程中，香港除了可以提供国际水平的高校及科研机构资源外，在保护知识产权方面也可起到更大的作用。”陈亨达说。 比如在金融方面，香港交易所4月底推出新上市制度，给科技企业的融资和发展带来福音。小米作为第一批“吃螃蟹”的企业之一，已经向港交所提交“同股不同权”IPO（首次公开募股）申请，成功上市将对它的发展壮大起到积极影响。在保护知识产权方面，香港也可担大旗。“法制完善，再加上知识产权保障健全，让香港成为不少商家心目中亚洲最佳知识产权管理枢纽。而认同和保护知识的价值，是发展创新科技的基石。”陈亨达表示。 “香港的创科事业具备天时和地利，不会辜负国家把它定位为国际科技创新中心的期望。”香港科技园董事会主席罗范淑芬对前景十分看好，而她的声音也代表着香港商界和学界，人人摩拳擦掌，信心十足。业界一致认为，把香港打造成国际科技创新中心，路虽远，但却是踏实可行的。

退市制度落地提速 63股风险高悬

在“严格执行退市制度”的监管背景下，沪深交易所执行节奏骤然提速。自5月29日起，*ST上普（600680.SH）和*ST海润（600401.SH）两家ST公司双双被暂停上市。 此前上交所于5月22日公告称，因*ST海润2016年、2017年财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告；*ST上普连续两年亏损被实行退市风险警示后，公司最近一个会计年度（即2017年度）经审计的净利润继续为负值，上交所决定暂停*ST海润、*ST上普股票上市。 5月28日，深交所对*ST烯碳（000511.SZ）作出公司股票终止上市的决定。这也是2018年度深交所首家退市的公司。而5月22日，上交所还宣布*ST吉恩（600432.SH）和*ST昆机（600806.SH）成为2018年首批退市的A股上市公司。 二级市场上，退市概念股亦惨遭抛弃。截至29日终盘，被砸至跌停板收盘的ST公司股票多达13只，分别包括*ST华信（002018.SZ）、*ST龙力（002604.SZ）等。 退市潮涌ST股风险高企 “今年5月份就已经有3家公司被退市，而2017年全年才2家。由此可见监管部门严格执行退市机制的决心。”当天盘后，雷根基金有关人士对21世纪经济报道记者表示，“在严格执行退市制度的情况下，目前ST板块风险高于收益，并不存在炒作价值。” 此前，证监会相关人士曾公开表示，退市规则强化了交易所的一线监管职责，对于那些达到退市条件的企业该退就退。 同样，在5月29日起暂停上市的两家ST公司中，*ST上普亦为国有控股上市公司。当天，21世纪经济报道记者以投资者身份致电*ST上普法务证券部，一位工作人员回应称，“公司股票之所以暂停上市主要是因为公司连续三年出现亏损。只有等公司2018年年报披露后，主营业务恢复盈利才可以申请恢复上市。” 该工作人员坦言，“眼看今年的时间就要过半了，很多股民都很着急，给公司打电话，表达了希望公司能够尽快推动重组的想法。我们只能将股民的意见一层层反映，具体要取决于公司管理层的考量。公司将通过对产业结构调整，增强主营业务的规模和盈利能力，尽最大努力恢复上市。” 此外，针对今年3月被证监会立案调查的消息，该工作人员表示，目前，调查还在进行中，立案结果并没有明确。3月20日，公司和公司相关董监高成员均收到了证监会上海监管局《行政处罚决定书》。 对此，该工作人员称，目前《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）》尚未颁布正式文件。届时，公司将按照正式文件的相关规定判断是否适用于新规定。而且，公司是否属于重大违法情形而被终止上市，也需要由中国证监会、上交所最终来认定。 中银证券统计数据显示，A股2001-2017年的17年间A股退市公司仅有93家，年均退市率仅为0.33%。此前，国有企业退市多因国有资产资本运作层面的考量，以私有化、吸收合并、证券置换等形式退市，因经营不善或重大违法导致的“真实”退市比率仅有16%，而所有“真实”退市案例中国企占比只有约两成。 对此，巨泽投资董事长马澄表示，近年来，针对ST公司为保壳而采取的财务造假，监管层加大了打击力度，ST公司退市将逐步常规化。这也使得一部分ST公司难以通过修改财务报表继续保留在A股市场。“退市制度落地提速也会带来壳价值的重估，虽然当前市场环境下壳价值并不会完全消失，但退市执行上无差别的一视同仁大概率将使得未来国企壳溢价的情况不再显著。” 新能源行业成“重灾区” 另据Wind统计显示，截至5月29日，沪深两市共有76只ST股。其中，存在退市风险（带有*ST标识）的公司共有63家，这些公司均存在净利润连续两年亏损的情形。按照《证券法》规定，主板与中小板上市公司一旦净利润连续三年亏损将可能被暂停上市，这还不包括其他可能触发暂停上市规则的情形。 如当天起暂停上市的*ST海润。由于2016年度财务会计报告被大华会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，公司股票2017年被上交所实施退市风险警示。公司于2018年4月28日披露了2017年年度报告，公司2017年度审计报告类型仍然为无法表示意见。 5月4日，上交所下发的年报问询函中表示，公司期末资产负债率为91%，未受限制的货币资金余额9576.6564万元，逾期的借款余额 67082.4079万元，公司无法偿还到期债务；即将到期的借款难以展期，公司面临承担不按期归还借款的法律责任。报告期内，相比于公司各季度营业收入的波动，归母净利润数据显示亏损逐季扩大，第四季度巨亏15.53亿元。 除了*ST海润以外，新能源行业中的*ST上市公司如*ST华信（002018.SZ）、*ST龙力（002604.SZ）和*ST新能（000720.SZ）同样亦面临暂停上市风险。 如*ST新能2017年年报显示，净利润为亏损5.49亿元，而2016年为亏损6670.57万元，同比下滑527.87%。负责对*ST华信年报进行审计的上会会计师事务所则为公司2017年年报出具了无法表示意见的审计报告。该会所指出，公司存在大量逾期事项，可供经营活动支出的货币资金严重短缺。 对此，格上理财研究员杨晓晴表示，虽然这几年新能源行业整体发展迅速，但业务回报并不尽如意，只是财政补贴构成了新能源行业收入的一大部分，如今补贴锐减甚至取消，相关公司经营困难，新能源的转化率和普及率在短期内难有改观，所以短期行业转机概率不大。 “行业是否会出现转机，我们认为要从两方面来看：首先，在产品投资上要具备形成规模效应的条件；其次，产品的市场需求放量，即产业链的下游需求端市场被打开且需求逐步增大。”千波资产研究员黄佳称。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

公司披露套路深

很多上市公司有个习惯，利好消息大报特报，只要达到信披标准就赶紧披露，有的公司董秘甚至跑去投资者互动平台自问自答，就为了把公司的正面消息传递出来。可是，一旦有项目变动、推迟、撤资的问题，只要可以不公开，能藏多深就藏多深，即使需要披露的，也能在定期报告中，玩个朦胧的文字游戏，糊弄过去。 比如，北京文化投资《高能少年团2》这件事，去年底连续发了两篇公告表示拿出2000万元，要加强综艺板块建设，但是取消投资的问题，不声不响的就决定。甚至到节目已经制作完毕开播了，被各方媒体点名投资团队时，公司都没有在定期报告里做出说明，更别提一篇单独的澄清公告了。 北京文化做的，只是悄悄地把该节目从项目列表中取消了。如果投资者不拿着既往的投资公告，与季报中长长的节目单一一对比，根本发现不了，原来投资已经取消了。这很容易给公众股东造成投资完成假象。 那么，如果这档节目收视走高，那么公司股价必定跟着受益，一旦人气口碑惨淡，公司也可以及时澄清，毕竟钱还在自己手里，简直是进可攻退可守，这么大好事去哪找呢？ 笔者认为，在A股做韭菜不容易，不但要读得懂财报，看得懂文字游戏，还要抓得住董事长，套得了消息。无奈上市公司钻空子的套路推陈出新，防不胜防，资本市场的秩序和公司的信任被一次次践踏。报喜不报忧，就真的能高枕无忧吗？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

多只保本基金净值跌破一元 存续产品今明两年陆续到期

　　保本基金净值再现集体告急。据统计，受到市场持续震荡影响，截至目前，已有7只保本基金出现净值跌破面值的现象。需要指出的是，保本基金集体出现上述现象并不多见，2016年在股债双杀的背景下曾经发生过一次。 　　事实上，随着监管趋严，保本基金早已不再发行，尚在存续的产品也将在今明两年陆续到期。有基金人士提醒，持有人一定要关注保本结束日期并及时赎回，避免基金转型后带来的投资风险，特别是在市场预期不明朗时。 　　保本基金净值告急 　　Wind统计显示，截至5月29日，仍在存续的保本基金共有107只，其中，已有7只保本基金的净值低于1元的面值，占比达6.5%。 　　以北京一家基金公司旗下的保本基金为例，该基金净值此前持续上涨，并在2018年2月份达到高点1.042元，此后却持续下跌，最新的净值为0.98元，从高点回落了近6%。 　　据查，该基金成立于2015年9月25日，募集认购份额为2.47亿份，保本周期3年，也就说保本到期日应在2018年9月底前。言下之意是，该基金的基金经理需要在4个月的时间内使基金净值提升到1元面值以上，否则相关方将承担到期偿付差额的压力。资料显示，该基金截至2018年3月份末的份额约9152万份。 　　统计显示，净值告急的保本基金最新净值最低的为0.895元，最高为0.995元。此外，还有数只保本基金的净值已非常接近1元，若市场持续走弱，净值也将相继告急。 　　业内人士表示，保本基金往往需要通过投资债券等低风险产品积累收益，以打造安全垫，再通过股票投资来取得较高的投资收益，但今年2月份以来，股指持续下滑，并呈现大幅震荡走势，加上频发的信用违约事件，不断触动市场敏感的神经，导致债市承压，使得保本基金面临双重窘境，不仅安全垫不够牢固，获取超额收益的难度也在加大，从而使其业绩普遍表现欠佳。 　　上证报记者注意到，近期有一只保本基金在保本到期后净值突然大幅下跌，据业内专业人士分析，净值暴跌背后的一个重要原因即是其重仓的债券出现了兑付危机。 　　即将退出历史舞台 　　保本基金曾红极一时，但随着监管日趋严厉，保本基金早已不再发行，尚在存续的产品也将在今明两年陆续到期，保本基金的时代即将过去。 　　2016年年初开始，A股市场经历长时间的震荡行情，偏股基金发行难度增大，保本基金却因其下有保底、上不封顶的特征而大放异彩。统计数据显示，2016年共有93只保本基金发行成立，数量超过了此前数年成立此类产品的总和。不过，保本基金数量的暴增也为刚性兑付埋下了隐患。 　　为避免风险集中爆发，证监会在2017年2月发布的《关于避险策略基金的指导意见》中表示，存续保本基金到期后，应当调整基金名称、转换保本保障方式，以符合新的《指导意见》的规定，不符合的应转为其他类型的基金或予以清算。此后，保本基金不再有新产品发行，存量产品陆续到期后纷纷或清盘或转型。 　　Wind统计显示，截至5月29日，仍在存续的107只保本基金将在2018年、2019年两年陆续到期，其中，汇添富保鑫保本的保本周期终止日为2019年9月30日，这应该是最后一只到期的保本基金。 　　有基金人士提醒，一般而言，保本基金到期后，根据基金合同将不再确保持有人的本金安全，因此，持有人一定要关注保本结束日期并在当天及时赎回，避免基金转型后带来的各类风险，特别是在市场预期不明朗时。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

中江信托净利暴跌9成创7年新低 代垫信托产品本息达4.76亿

　　日前，中江信托披露的2017年年报显示，中江信托实现营业收入9.45亿元，同比2016年的36.16亿元下滑73.87%。相比营业收入的大幅下跌，净利润的下降更为剧烈，2017年中江信托净利润仅为1.73亿元，同比2016年的19.25亿元暴跌91.03%，《每日经济新闻》记者统计发现，其下滑速度之快在68家信托公司中位居首位。值得一提的是，自中江信托2011年净利润达到2亿元以上后，此后5年净利润均没有低于1.73亿元。 　　不过，从历年的收入结构来看，手续费及佣金净收入一直是其营业收入的主要来源，但2016年是一个例外，该年中江信托手续费及佣金收入占比仅为24%，而历来占比较低的投资收益则大幅增长，由2015年的2.72亿增长至26.82亿，增长近10倍，而2017年又大幅降至2.61亿元。 　　值得一提的是，中江信托在年报中表示报告期末，公司代垫信托产品本金及利息4.76亿元挂账其他应收款，如代垫款项最终不能收回，则公司可能存在损失。对此，《每日经济新闻》记者多次致电中江信托，截至发稿仍未收到回复。 　　投资收益缩水九成 　　2016年，中江信托曾经被视为一匹黑马，净利润从5.61亿元增至19.25亿元，排名也迅速提升至业内前10，冲到第7名。但仅过了一年，杀回到比2015年还低的水平。 　　从2017年中江信托的收入结构来看，手续费及佣金净收入占比较大，为6.99亿元，投资收益其次，为2.61亿元，根据中江信托近八年的情况，信托业务收入即手续费及佣金净收入一直是中江信托的主要收入来源，占比多在80%以上。 　　具体来看，中江信托2010~2017年的营业收入分别为2.35亿元、5.25亿元、9.94亿元、11.96亿元、12.36亿元、13.00亿元、36.16亿元、9.45亿元，其中手续费及佣金净收入占比分别为96.10%、96.62%、98.48%、97.54%、93.48%、79.65%、24.45%、73.96%，显然，2016年例外。究其原因是，此前一直作为中江信托主要营收构成的手续费及佣金净收入，相比往年并未出现大幅下跌，而此前一直占比平平的投资收益迅速暴增，2016年中江信托的投资收益达到26.82亿元，超过过去六年历年的营收，而2017年却陡降至2.61亿元，同比降90.24%。 　　其中与中江信托出售国盛证券的股权不无关系。此前，国盛金控通过发行股份和支付现金的方式购买中江信托等国盛证券全体股东持有的国盛证券100%股权，标的股权的交易价格为69.3亿元，发行股份及支付现金的比例各为50%，通过出售所持有的国盛证券股权，中江信托从中获得股权投资收益26.13亿元及国盛金控部分股权。 　　同时，中江信托的投资收益占比一直较低，具体来看，2010~2017年，分别为736.94万元、1345.78万元、319.12万元、447.10万元、2898.11万元、2.72亿元、26.82亿元、2.61亿元，占比分别为3.13%、2.56%、0.32%、0.37%、2.34%、20.93%、74.17%、27.68%。 　　旗下产品逾期不断 　　投资收益大幅波动之外，2017年中江信托的净利润达到一个低点。2011年，在管理的信托资产规模只有1026.90亿元的情况下，其净利润还达到2.43亿元。截至2017年底，中江信托管理的信托资产规模为1575.68亿元。 　　对此，中江信托在年报中指出，在境内外不确定性因素增多的大背景下，宏观经济波动性加大，资本市场低迷，债券等市场违约风险上升，经营面临较多不确定性；行业竞争加剧，面临周期性调整压力；地处欠发达地区，客户资源相对有限，尤其是高端客户缺乏，合格投资者的培育拓展难度相对较大。 　　值得注意的是，中江信托在年报中还披露，报告期末，中江信托代垫信托产品本金及利息4.76亿元挂账其他应收款，如代垫款项最终不能收回，则公司可能存在损失。对此4.76亿元代垫款项的具体情况，《每日经济新闻》多次致电中江信托询问，电话始终无人接听。 　　华北某信托人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，一般情况下，有的信托项目费用涉及用固有资金代垫，后续用信托财产归还，但是金额不会太大，如果金额这么大，可能就是涉及项目刚性兑付。 　　同时，西南某信托业内人士对《每日经济新闻》记者称，这种情况一般是项目出现风险，信托公司用自有资金去接手管理的信托项目，也可以说成是刚性兑付，业内也比较多，不过具体到这件事情，不太确定具体是什么情况。 　　此外，在重大诉讼事项一栏中，中江信托表示，报告期内，中江信托自主管理的金鹤189号、金鹤140号两个信托项目交易对手违反交易文件约定，公司已以受托人身份依法提起诉讼，截至本报告期末，上述诉讼尚未取得确定性司法判决，存在诉讼结果不确定的风险。而上述所称的金鹤189号即中江国际·金鹤189号大连机床产业投资集合资金信托计划，融资方为大连机床。在大连机床风险爆发后，中江信托在追讨债务的过程中，发现大连机床拥有的惠州比亚迪电子应收账款系虚构，所盖公章系萝卜章。其时，中江信托在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，中江信托有去现场调查，见到了所谓的比亚迪相关人员，但现在看来那些人可能是大连机床扮演的，目前已经是刑事案件，正在调查。 　　不过，今年以来，中江信托旗下的信托产品逾期不断。据公开报道显示，中江信托已经发生逾期的包含中江国际·金马276号、金鹤140号亿阳集团贷款集合资金信托计划、中江国际·金鹤189号大连机床产业投资集合资金信托计划、中江金鹤194号等，至少4起。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

凯迪生态“防占”制度为谁而设？关联方占资突破百亿

时至5月末，凯迪生态（000939.SZ）2017年年报仍未披露，而银行账户被冻结，公布出来所涉及的诉讼却越来越多。自5月7日债券本息违约之后，该公司所面临的危机也浮出水面，被摆放在市场的聚光灯下。 5月28日，凯迪生态公告称，公司近期发生多起诉讼仲裁案件，其中公司及下属全资子公司作为被告或被申请人、标的额500万元以上，且已进入诉讼仲裁程序的案件共计达到17 起。截至5月24日，该公司及全资子公司，作为被告或被申请人涉及的诉讼合计已达到 83 件。 作为曾经的生物质发电明星上市公司，凯迪生态中票“11凯迪MTN1”本息6.98亿元违约引爆了公司的资金链风险，而在此次债券违约之前，凯迪生态的资金链风险并未完全暴露。 凯迪生态的资金链风险何时开始累积？公司关联方占用资金在2015年、2016年两个会计年度为何会出现连续大幅增长？公司有无制定相关举措防范风险？以上种种疑问，在公司发布的各类公开信息中已有端倪。 一问：防范关联方资金占用制度为何空设？ 何为关联方？何为关联方占用资金？ 在多次公开披露信息中，凯迪生态对其与子公司以及公司大股东阳光凯迪新能源集团有限公司（下称“阳光凯迪”）的资金往来，均明确进行了性质界定。对于同大股东及其关联方、该公司及附属企业的资金往来，凯迪生态2014年至2016年披露的上市公司各年度《控股股东及其他关联方资金往来情况汇总表》（下称《汇总表》）标题，均使用了“关联方”，由中审众环会计师事务所出具的2014年至2016年的《关于凯迪生态环境科技股份有限公司控股股东及其他关联方占用资金情况的专项说明》的标题，同样使用了“关联方”。 此外，在凯迪生态、审计机构相关公告、专项说明文件，也同样使用了“关联方”、“资金占用”的说法，其中，中审众环会计师事务所出具的2014年至2016年的《关于凯迪生态环境科技股份有限公司控股股东及其他关联方占用资金情况的专项说明》的标题使用了“关联方资金占用”，正文同样使用了“资金占用”；而《汇总表》中，该公司同关联方的这些经营性、非经营性的资金往来，进行具体性质划分时，也全部使用了“占用性质”的说法。 凯迪生态还在2015年出台专项制度，防范关联方资金占用。2015年3月19日，凯迪生态制定并披露《武汉凯迪电力股份有限公司关于规范控股股东及关联方资金占用的管理制度》（下称《管理制度》）称，为规范公司与控股股东及关联方的资金往来，建立防止关联方占用本公司资金的长效机制，杜绝关联方资金占用行为的发生，根据《公司法》、《证券法》、证监会《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》、《关于进一步加快推进清欠工作的通知》、《关于进一步做好清理大股东占用上公司资金工作的通知》、《深圳证券交易所股票上市规则》等法律、法规、规范性文件以及《公司章程》的有关规定，制定该制度。 在上述《管理制度》第二条中，凯迪生态明确了“关联方”的范围，即“控股股东及其他关联方”。公司称按照《深圳证券交易所股票上市规则》及《企业会计准则第 36 号——关联方披露》（下称《会计准则36 号》）规定执行，且该制度适用于公司及公司的全资子公司、控股子公司。 根据《会计准则36 号》规定，一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。具体而言，该企业母公司、子公司，与该企业受同一母公司控制的其他企业、对该企业实施共同控制的投资方，对该企业施加重大影响的投资方等，均构成该企业的关联方。 同时，《会计准则36 号》还规定，关联方交易的类型通常包括购买或销售商品、购买或销售商品以外的其他资产、担保、提供资金（贷款或股权投资）、租赁等。 凯迪生态上述《管理制度》第五条也明确，资金占用包括经营性资金占用和非经营性资金占用。 凯迪生态《管理制度》第八条规定，公司与控股股东及其他关联方发生的关联交易必须严格按照《深圳证券交易所股票上市规则》、《公司章程》、《股东大会授权办法》、《关联交易管理办法》及《对外担保管理办法》进行决策和实施，并履行相应报告和信披义务。 在以上种种制度、规定之下，结果如何呢？公开信息显示，2014年—2016年，凯迪生态下属子公司及其大股东占用公司资金累计发生金额分别为85.7亿元、205亿元、119.5亿元，期末占用余额则分别达到44.8亿元、81.19亿元、142亿元。在该公司专门制定制度防范关联方资金占用风险的2015年和2016年两个会计年度，公司关联方所占用资金规模不降反升，且上市公司子公司及其附属公司的资金占用绝大多数为非经营性占用。经过连续两年大幅增长， 2016年末占用余额突破百亿元大关，也就是说，两年间关联方资金占用余额暴增了两倍多。 二问：“生物质发电明星”的困境是怎样形成的？ 对于这家曾经的生物质发电明星上市公司陷入今天所面临的危机，业界普遍认为，危机之前就已经酝酿。 2015年7月31日，凯迪生态公告称，完成对阳光凯迪、华融资产、百瑞普提金、杨翠萍等15名交易对手持有的87家生物质电厂、1家生物质电厂运营公司、5家风电厂、2家水电厂、58家林业公司100%股权，以及1家水电厂87.5%股权等154家公司的庞大收购，交易作价高达68.5亿元，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元。 根据披露，凯迪生态收购的154家公司中，阳光凯迪持股的家数达到121家，其中包括61家生物质电厂（15家持股达到51%）和44家林地公司（100%持股）。在凯迪生态这一系列收购中，阳光凯迪获得的交易对价，包括2.81亿股股份以及16亿元现金。 一边是资产卖给了上市公司，另一边阳光凯迪与上市公司之间、上市公司与上述收购的子公司之间也有着大量而频繁的经营性、非经营性资金往来。 凯迪生态2015年10月披露的《上市公司2014年度控股股东及其他关联方资金往来情况汇总表》（下称《汇总表》）显示，截至2014年期末，大股东阳光凯迪及其附属企业武汉凯迪电力工程有限公司（下称“凯迪电力工程”），分别占用凯迪生态资金余额2634万元、7.64亿元，当年累计占用发生额分别为3323万元、35.2亿元，占用性质均为经营性往来。而凯迪生态子公司及附属企业的资金占用规模更大。《汇总表》显示，截至2014期末，子公司及其附属企业，占用凯迪生态资金余额为36.65亿元，累计占用发生额为51.95亿元，占用性质均为非经营性往来。数据还显示，2014年全年，阳光凯迪、凯迪电力工程，以及凯迪生态子公司等，合计占用上市公司资金累计发生金额为87.52亿元，占用余额为44.8亿元。 2015年、2016年上述情况继续发生。凯迪生态2016年4月27日披露的2015年度关联方资金往来情况《汇总表》显示，2015年全年，阳光凯迪、凯迪电力工程占用凯迪生态的资金累计发生额为51.62亿元、55.56亿元，占用余额分别为-12.23亿元、2664万元，合计占用余额-11.96亿元，占用性质为经营性往来；上市公司的子公司及其附属企业占用累计发生额为97.59亿元，占用余额92.92亿元，占用性质全部为非经营性往来，合计占用发生额则约为205亿元（204.79亿元），合计占用余额为81.19亿元。 凯迪生态2017年4月12日披露的2016年度关联方资金往来情况《汇总表》则显示，2016年全年，大股东及其附属企业凯迪电力工程占用凯迪生态的资金累计发生额为7.92亿元、9.68亿元，合计17.6亿元，期末占用余额为13.05亿元，占用性质为经营性往来；上市公司的子公司及其附属企业占用的资金累计发生额为101.9亿元，占用余额129亿元，占用性质全部为非经营性往来，合计占用发生额119.5亿元，占用余额则达到142亿元。 三问：百亿资金谁在占用？ 从上市公司的公开信息来看，资金占用规模最大的，主要是凯迪生态子公司及其附属企业。然而，占用资金最多的子公司，却是从大股东手上收购而来。 凯迪生态披露的2015年关联方资金往来情况《汇总表》显示，截至2015年底，凯迪生态子公司北流凯迪绿色能源开发有限公司（下“北流凯迪”）占用上市公司资金余额8061万元，累计占用发生额则为1.19亿元，而北流凯迪是2013年底凯迪生态从阳光凯迪手中收购而来。 凯迪生态2013年12月27日公告显示，为了加快生物质发电发展，该公司拟收购阳光凯迪持有的北流凯迪100%股权、浦北凯迪绿色能源开发有限公司100%股权、平乐凯迪绿色能源开发有限公司（下称“平乐凯迪”）90%股权，以及凯迪电力工程持有的平乐凯迪 10%股权，交易共计作价2.07亿元。 凯迪生态2015年收购的154家公司，大多数都来自阳光凯迪。2015年5月30日披露的《武汉凯迪电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》显示，收购的154家公司中，阳光凯迪持股的就达121家，其中包括蕲春绿色能源、岳阳绿色能源、京山绿色能源等15家生物质电厂51%股权、双峰绿色能源等其他61家生物质电厂100%股权、沧源绿色能源等44家林地公司100%股权，以及天门绿色能源71.16%股权。 当年收购之后，就形成资金占用。《上市公司2015年度控股股东及其他关联方资金往来情况汇总表》显示，2015年期末，京山绿色能源占用凯迪生态资金余额为3752万元，累计占用发生金额则为2.14亿元。此外，双峰凯迪绿色能源2015年期末占用的资金余额为2.62亿元，累计占用发生额则为3.02亿元。 2018年4月27日，凯迪生态披露《关于无法在法定期限内披露定期报告及股票可能被暂停上市的提示性公告 》，称由于公司旗下林业等资产所涉资料收集范围广，需完成的核实工作量大，且公司部分工程需要造价公司进一步评估，审计机构无法在规定时间内完成审计工作并出具审计报告。 而阳光凯迪也出现了类似的情况。4月29日，中国货币网信息显示，阳光凯迪公告称，公司与原审计机构中审众环会计师事务所的审计事项，已全部履行完毕，经双方友好协商，“我公司2017年度财务报告不再由中审众环进行审计”，更换审计机构为大信会计师事务所。因更换合作审计机构，且合并报表工作量较大，根据公司目前2017年年度审计工作进度，预计2018年4月30日前在银行间市场、上证所、深交所网站披露2017年年报。 而公开信息显示，凯迪生态2014年至2016年的年度审计报告，均由中审众环会计师事务所出具。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

11股遭“无法表示意见”被ST “非标”渐成退市导火索

退市变局 随着*ST烯碳发布终止上市公告，今年确定退市的股票已达3只。值得注意的是，随着监管层对会计师事务所监管的加强，“非标”成为压倒退市公司的最后一根稻草。 退市常态化的号角已经吹响。事实上，IPO和退市“双常态化”，一直是监管层强调的政策风向。在这样的背景下，A股的投资风格也正在转变，炒ST股将不再是无风险博傻游戏。6月，A股也将纳入MSCI，更新的投资变局将会发生，我们也将持续关注。 除了*ST烯碳，今年以来已有11家上市公司因为被出具非标意见而被ST处理。 5月29日，*ST烯碳（000511.SZ）发布股票终止上市公告以及进入退市整理期交易的公告。6月5日起，经过三十个交易日的退市整理期后，*ST烯碳将于7月17日被摘牌，正式告别A股。 一周之前，上交所宣布*ST吉恩（600432.SH）、*ST昆机（600806.SH）退市。至此，资本市场出现了一周内退市三家的罕见现象。 跟*ST吉恩、*ST昆机因为连续四年亏损导致退市的情形不同，审计机构出具“无法表示意见”成为压倒*ST烯碳的最后一根“稻草”。 Wind数据显示，除了*ST烯碳，今年以来已有11家上市公司因为被出具非标意见而被ST处理。此外，连亏两年的*ST海润（600401.SH）也因被出具“无法表示意见”而被暂停上市，连亏三年的*ST众和（002070.SZ）遭出具“无法表示意见”被暂停上市；另外有三家创业板公司也被出具“无法表示意见”。 投行人士指出，监管层对中介的监管和处罚越来越严，使会计师所更重视自身品牌，不断加强内核和技术咨询，不再轻易向客户让步。从全行业来看，会计师事务所越来越少，执业标准和规范越来越高，问题上市公司已经找不到可以网开一面的小所承接业务了。 “非标”退市第二股？ *ST烯碳未能逃脱退市的命运，其被市场冠以“非标退市第一股”的称呼。不过，在业内人士看来，非标退市第一股另有其股。 “严格讲，*ST烯碳不算是非标退市第一股。之前退市的*ST新都连续多年被审计机构出具非标意见，最后其恢复上市申请没被通过。”5月29日，华林证券投行事业部董事总经理刘书锦指出。 不管谁是“非标”第一股，问题的关键正是审计机构的非标意见成为压倒*ST烯碳的最后一根“稻草”。 5月29日，*ST烯碳公告，公司因2014年-2016年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，公司股票自2017年7月6日起暂停上市。2018年4月28日，公司披露的2017年年度报告显示，公司财务会计报告被中兴华会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告。上述情形属于《深圳证券交易所股票上市规则（2018年修订）》第 14.4.1 条规定的公司股票应终止上市情形。 根据*ST烯碳2017年年报，当年其营业收入高达24亿元，净利润及扣非后净利润分别为7715万元和9664万元。如果没有遭遇“无法表示意见”，*ST烯碳本可走上恢复上市之路。 但关键时刻，为其服务多年的中兴华会计师事务所对其2107年财务报表出具了“无法表示意见”，对其内部控制审计出具了否定意见。 中兴华会计师事务所出具无法表示意见的事项主要有六部分，包括持续经营存在重大不确定性、内部控制出现重大缺陷导致的相关事项、无法判断股权未过户对财报产生的影响、无法判断交易的真实性、无法确认部分应收账款期末的可收回性和对应收入的真实性、实施的函证、访谈程序受到限制等。 *ST烯碳董事会对上述无法表示意见发布了专项说明，认为注册会计师基于谨慎性原则发布无法表示意见，董事会认为是合理、表示理解、尊重注册会计师意见等，并拟聘请证券从业资格的会计师事务所对本次无法表示意见的事项进行专项审计。 “即使进行重新专项审计，也不改其退市的事实。如果*ST烯碳想回A股，只能通过重新上市。”5月29日，曾供职证券交易所的一线监管人士称，*ST烯碳错过了审计时点。 在5月24日的终止上市听证会上，*ST烯碳听证当事人表示，“由于会计师进程时间较短，只有20个工作日左右，所以对公司持续经营存在重大不确定性、内部控制出现重大缺陷导致的相关事项等出具了无法表示意见的审计结论。” “企业规模不是特别大的话，20天的进场时间不算短，但如果没有提前进行预审，20天就不够。”5月29日，上海某资深会计人士指出，事务所一定要在每年四月底前出年度审计报告，而一般一个项目组不可能只有一个项目，而是多个项目，所以会在当年的年中或者10月、11月就进场一段时间，先审查前面的数据。这样次年的四个月时间里，再进行的审计工作就不多了。 5月29日，21世纪经济报道记者多次拨打*ST烯碳披露的电话，但均无法接通。 11股遭“非标”被ST 随着会计师事务所“看门人”角色的日渐深入，上市公司的财务、内控风险屡被审计机构揭露。 Wind数据显示，除了*ST烯碳，今年以来，有11家上市公司因为被审计机构出具无法表示意见或否定意见而被实施ST或披星，另外*ST海润、*ST众和连亏加上被出具无法表示意见而被暂停上市；乐视网（300104.SZ）、宝德股份（300023.SZ）、天龙集团（300063.SZ）等三家创业板公司也被出具无法表示意见。 在11家因非标意见而被ST的公司中，有5家来自沪市，分别是*ST工新（600701.SH）、*ST富控（600634.SH）、*ST天业（600807.SH）、*ST保千里（600074.SH）和*ST信通（600289.SH）；有6家来自深市，分别是*ST东凌（000893.SZ）、*ST天马（002122.SZ）、*ST华信（002018.SZ）、*ST尤夫（002427.SZ）、*ST巴士（002188.SZ）和*ST龙力（002604.SZ）。 对越来越多的上市公司被出具无法表示意见导致被特别处理，刘书锦分析称，监管层对中介的监管和处罚越来越严，会计师所不再为失去问题客户的市场份额而患得患失，而是努力防范因一单项目失察而造成全所业务无法受理的因小失大。 “已经出问题或被处罚的会计师所出路大多是被大所合并接收，前车之鉴，使大所对问题所的老项目会遵循严苛和规范的内控。从全行业来看，会计师事务所越来越少，执业标准和规范越来越高，问题上市公司已经找不到可以网开一面的小所承接业务了。”刘书锦称。 21世纪经济报道记者注意到，财务报告被出具无法表示意见的上市公司多是存在：巨额关联交易、交易的真实性存疑、应收账款存疑、逾期债务过多、经营的持续性存疑、内部控制失效等诸多问题。 比如中汇会计师事务所对*ST巴士发表“无法表示意见”的原因是，其全资子公司巴士在线科技的创始人、董事长王献蜀失联，导致该公司业务逐步陷入停滞，应收账款不按期回款，且巴士科技对审计工作不配合，因此导致会计师未能获取满意的外部审计证据。 对于王献蜀失联一事，5月29日*ST巴士证券办人士表示，“我们也没想到，这对我们公司产生的后果很不好，目前巴士科技已更换了董事长、总经理、法定代表人等。如果按计划顺利进行的话，有望在2018年年报披露后摘星。” *ST尤夫也被中华会计师事务所出具“无法表示意见”，直接原因是资产负债表日后公司收到法院送达的16起案件的诉讼资料，其中12件民间借贷纠纷涉及的协议、合同均未查询到相关用印流程、记录，公司印章保管人未在所涉合同签署时间段在相关合同上盖章等，另外还涉及大宗贸易及资金往来事项、被证监会立案调查事项等。 “主要是时间节点的原因，会计师没有充足的证据判断。比如立案调查事项，目前没有收到结果，会计师无法判断该事项对公司财务数据的影响；当时的年报节点，诉讼没有任何结果，会计师也没有办法计提。”5月29日，*ST尤夫证券办人士称，目前公司经营正常，会尽量解决存在的问题，力保2018年年报被出具标准意见。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

现金贷东南亚出海记：2.6亿人商机背后的残酷现实

“现在的东南亚，很像数年前现金贷业务刚起步的中国。你现在不去布局，机会就拱手让人。”一家国内互金平台负责人李凌（化名）告诉记者。 随着去年底一系列监管重拳令现金贷在中国境内举步维艰，他决定将眼光瞄向东南亚这片尚未开垦的蓝海市场。 在他看来，现金贷在东南亚国家拥有广阔的发展空间。一方面东南亚国家人口众多，但传统金融服务辐射范围及覆盖率相对较低，给基于互联网的现金贷业务带来巨大发展机会；另一方面东南亚智能机用户将超过2.6亿人。智能手机的快速普及，也给线上现金贷业务快速增长奠定坚实的基础。 今年以来，他先后踏足印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、越南等东南亚国家，与当地金融机构探讨合作开展现金贷业务的机会。 这也让李凌发现，美好愿景背后，是残酷现实。一方面东南亚国家对现金贷业务的监管正在日益增强，比如印尼金融服务管理局（OJK）对所有P2P贷款机构开启牌照监管模式，中国互金平台在当地直接开展现金贷业务的操作难度骤增，迫使他们不得不接受当地金融机构相对“苛刻”的合作条件，通过“借船出海”掘金当地现金贷业务；另一方面市场竞争日益激烈正导致优质借款人大量分流，整个现金贷业务正面临获客成本提高、风控压力增加等运营新难题，稍不留神反而会陷入亏损窘境。 “不过，当前国内互金平台在东南亚国家拓展现金贷业务基本都能赚钱。”凡普金科创始人杨帆告诉记者，问题是当强监管与市场竞争相继来临后，平台还能否延续此前赚钱趋势，就考验平台的风控与当地资源整合等综合运营能力。 三大出海方式“各显神通” 多次前往东南亚国家洽谈现金贷业务合作机会的经历，让李凌对中国互金平台的出海方式有着相对全面的了解，具体而言，当前国内金融科技机构进军东南亚主要有三种模式，在当地设立子公司、或投资参股当地金融科技机构、或与当地金融科技公司开展业务合作。 多数情况下，拥有一定资本实力与金融科技研发能力的国内大型互金平台倾向投资参股当地金融科技机构，因为这种资本运作方式能让国内互金平台更快获得业务牌照与本土化运营资源等优势，率先拓展现金贷业务获取市场先发优势。 相比而言，拥有一定当地人脉资源的国内互金平台则倾向自主设立子公司，毕竟他们很早在新加坡等东南亚国家设立了分支机构研究当地现金贷业务发展空间，甚至已经参与了部分互金业务，有机会尽早拿到相关牌照启动现金贷业务。 “我们则只能选择与当地金融科技机构开展业务合作，先通过技术输出进一步了解当地现金贷业务的市场状况，再决定下一步业务拓展规划。”李凌告诉记者。在他看来，这恰恰也是中国互金平台切入东南亚现金贷领域的最强推手。 在中国，多数互金平台完全可以通过移动互联网收集用户各类消费行为数据，判断其信用程度高低。但在东南亚不少国家，由于电商业务渗透率不到5%，大部分当地居民购物仍然是通过线下的方式进行，加之不少东南亚国家征信系统覆盖人群不高，因此当地不少金融机构很难通过互联网大数据建立有效的风控模型降低现金贷欺诈坏账发生几率。对此，国内互金平台可以进行“另类”风控技术输出，比如借助金融科技技术关注借款人输入身份证号码的时间长短，以及是否存在修改痕迹等，以此判断当地借款人是否存在欺诈动机。 “目前不少东南亚国家金融机构都相当看重这类技术。”李凌透露，这也给他们开展业务合作创造了不少机会。不过他也注意到，随着国内越来越多现金贷平台掘金东南亚市场，如今不少当地金融机构也开始“货比三家”，更愿意先“拿来”风控技术做测试，再根据不同风控效果决定与之合作的国内互金平台，无形间拖慢了他们现金贷业务在东南亚国家的拓展规划。 “平台管理层对此很着急。”李凌直言。究其原因，当前国内互金平台都意识到，谁能在东南亚率先开展现金贷业务，谁就有机会赚到最大的流量红利与经营利润，一旦市场竞争加剧导致业务不断下沉与获客范畴拓宽，平台未必能持续获得足够多的优质借款人，到时风控若不过关，整个现金贷业务就可能转盈为亏。 资金出海与市场先发“瓶颈” 除了市场先发优势之争，令李凌相当苦恼的，还有资金出海问题。 “在探讨业务合作期间，不少东南亚当地金融机构也曾提出能否由我们提供更多资金，便于他们迅速拓展现金贷业务，相关利润分成可以根据我们意愿设定。”李凌回忆说。为此他曾多次往返中国与东南亚国家之间协调资金出海问题，但他发现这种资本运作方式操作难度非常大，一则中国资本管制措施令人民币换汇出海参与现金贷投资的可能性几乎为零，二则东南亚国家货币汇率波动较大，也让整个平台管理团队担心出海资金很可能蒙受汇率巨大损失。 他直言，这也让他们失去了不少业务合作机会。比如印尼金融服务管理局（OJK）规定，外来互联网金融企业不可从印尼当地百姓手中融资，只能作为出借方。因此他们若带不来足够资金，就难以协助当地金融机构迅速扩大现金贷业务规模业绩实现更大范畴的“双赢”。 一家也在印尼积极寻求现金贷业务拓展机会的国内互金平台副总裁告诉记者，为此他们将参与C轮股权融资的美元基金投资款“留”在海外，打算与印尼电信机构合资发起金融机构，共同开展当地现金贷业务。 他们调研发现，印度尼西亚2.6亿人口里，仅有6%人口拥有信用卡，且当地居民消费多于储蓄，借贷需求较高；但多数印尼人在支付电信费用同时都会开设一个电子账户，很多生活类消费付款（包括一定额度的贷款）都由这个电子账户完成，因此印尼金融监管部门也倾向给予当地电信服务商发放第三方支付或P2P金融牌照。 “若我们能与当地电信机构达成上述合作协议，无形间获得了市场先发优势。”这位副总裁告诉记者。不过整个谈判过程比他预想的更加艰辛。或许是印尼电信机构意识到牌照与消费数据优势，因此他们提出以消费数据、技术渠道与业务牌照作为“入股资产”换取逾60%股权比重，国内互金平台则提供运营资金与技术支持以换取不到40%股权。 这让他们感到现金贷业务实际收益达不到他们此前预期。因此他们正准备改变合作策略，先寻求与当地电信公司开展金融科技输出合作，但这意味着整个产品研发与业务磨合流程因双方缺乏信任感被“拉长”，导致实际业务拓展进度远远落后于最初的合资规划。 “事实上，多数国内互金平台在东南亚拓展现金贷业务绝不是一帆风顺的。”李凌直言。目前越来越多东南亚国家金融监管部门意识到现金贷监管的重要性，都在酝酿采取牌照制管理，比如马来西亚金融监管部门对申请牌照的P2P机构资产端安全性特别看重，因此无论国内互金平台还是当地金融机构要获得牌照的难度日益增加。 “仅在印尼，目前约有80多家金融机构在排队申请牌照，但从去年9月以来，印尼金融监管部门似乎就没有发过新牌照。”上述副总裁直言，此外当地劳动局、工商部门与税务部门也会对外来互金平台是否合规操作加强监管，令他们整个运营成本不断水涨船高，“有时我们会私下讨论最坏状况，就是东南亚国家现金贷业务没启动，但冤枉钱花了不少。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

黄远成“赌壳”失败 远成物流“转销”供销大集

　　随着*ST烯碳保壳失败，曾以1162万元白菜价抄底入主的黄远成黯然辞去银基集团董事长、法人等各项职务。 　　失之东隅，收之桑榆。其实，物流老兵黄远成早已铺就另一条资产输出通道——供销大集近日发布收购预案，拟作价43.4亿元收购远成物流70%股权。对比收购*ST烯碳时的超低折扣价，远成物流本次卖身溢价逾10倍。 　　一步走棋，两种对策。黄远成此番资本运作背后的诸多细节值得玩味。 　　火中取栗 赌壳失败 　　几番努力后，黄远成下注1000多万的保壳赌局终究还是输了。5月28日，*ST烯碳正式收到交易所下达的关于公司股票终止上市的决定，成为A股非标退市第一股，将自6月5日起进入退市整理期。 　　公司同日公告，黄远成辞去董事长、法人代表等全部职务，总经理魏超文也提交辞呈。这意味着黄远成历时5个月的救火行动宣告失败。 　　*ST烯碳的退市路走得有多回环曲折，黄远成的火中取栗就有多提心吊胆。 　　2017年前三季度，上市公司亏损仍达1.26亿元之巨，保壳前景黯淡。危急关头，黄远成控制的远成集团向*ST烯碳伸出了橄榄枝。2017年12月，远成集团共计花费1162万元，成为*ST烯碳大股东银基集团的控股股东，入主上市公司。黄远成随即亲自挂帅，主导保壳行动。 　　令人惊奇的是，病入膏肓的*ST烯碳竟真的在最后三个月时间内起死回生。2017年年报显示，*ST烯碳实现净利润7715万元，同比增长116 %。公司甚至已与光大证券签订了恢复上市相关协议，似已成竹在胸。但最终，审计机构对年报出具了无法表示意见的审计报告，公司保壳失败。 　　以停牌前股价算，银基集团所持上市公司股权市值达6.9亿元，而黄远成在收购时只花了1000多万元，肯定是做好了失败的心理准备。有投行人士对记者表示，从壳资源的市场行情看，这是一个白菜价。 　　物流资产转投供销大集 　　黄远成掌舵的远成集团主营普通货运、联运、快递、仓储理货、货运代理等业务，前身设立于1988年，是民营物流大佬。公开报道显示，远成集团早有上市计划，因此市场预测，黄远成买下*ST烯碳是为注入旗下物流资产铺路。 　　事实上，黄远成早已做好了两手准备。 　　供销大集1月26日发布重组进展公告透露，公司洽谈的多个收购标的包括远成集团。到了5月25日供销大集发布收购预案时，远成物流成为唯一的标的资产。根据预案，公司拟以发行股份的方式向重庆远成物流、宿迁京东、西安华鼎收购远成物流70%股权，作价43.4亿元。 　　较为醒目的是，远成物流100%股权的预估值高达62亿元，较净资产增值10倍以上。方案称，远成物流的主营业务及其所处行业均发展较快、公司盈利水平快速上升，未来存在较为理想的发展前景。 　　值得注意的是，交易方中的宿迁京东和西安华鼎，都是在交易预案出炉的前几天突击入股远成物流，其中宿迁京东的实际控制方是京东。 　　资料显示，远成物流设立于2007年，今年3月控股股东变为重庆远成物流。5月23日，重庆远成物流将所持的远成物流8.06%股权和4.84%股权分别转让给了宿迁京东及西安华鼎，价格等同于本次交易预估值，这意味着受让对价分别为5亿元和3亿元。 　　战略投资方突击入股，一方面可以绑定利益，另一方面也给估值一个看似合理的参照系。投行人士说，由于入股价格参照本次收购的估值，突击入股者的收益完全依靠后期二级市场的收益。 　　高估值对应着高业绩承诺。重庆远成物流承诺，标的公司2018年至2020年净利润分别不低于2.5亿元、5.4亿元和7.8亿元。标的公司2016年、2017年分别实现净利润7200万元、1.13亿元。 　　记者注意到，供销大集的资产收购预案提到，黄远成控制的部分企业存在与远成物流构成竞争性业务的情形，相关企业正在积极消除存在竞争性业务的情形，承诺将于2018年6月30日前完成。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

资管新规下的大变局：银、证、信、保、基同台竞技

中国建设银行资产管理业务中心总经理刘兴华认为，资产管理有两大使命：第一条就是支持实体经济的发展；第二是防范和化解系统性金融风险 5月29日，“2018年金融街论坛年会”现场，来自银行、保险、基金、证券等资管机构的高管共同探讨资管新规下的大资管变局。 “资管新规对未来资管行业的发展，将会带来积极的变化。从市场结构来看，商业银行、券商、保险、信托、基金，接下来都会站在同一竞争起跑线上，这有利于市场公平竞争，最大程度消除监管套利的空间。”国泰君安证券副总裁、资管公司董事长龚德雄在讨论中认为，资管新规出台，指导思想更加明确，业务规则也更加明晰，标志着我国资产管理行业也进入到统一监管的新的时代。 中国人保资本投资管理有限公司总经理曾北川也表示：“原来我们保险资管在一个相对封闭的环境里面，就是我们保险业自己跟自己在内部进行循环。新的资管新规出来以后，我们将直接面对银行资管、证券资管在同一个起跑线上来竞争。” 中国建设银行资产管理业务中心总经理刘兴华则乐观地表示，4月27日资管新规落定后，中国的资管也进入到了一个新的时代。虽号称百万亿大资管，但去掉通道后，与银行业表内业务规模相比仍有较大差距，未来资管行业发展前景广阔。 中国工商银行资产管理部副总经理高翀也认为，以资管新规的发布为标志，整个大资管或者银行资管2.0时代即将到来。不过，银行资管仍具有投研优势、固定收益投资优势和非标资产投资等优势。 从重规模到重质量 资管新规的出台，加上强监管模式的开启，各类资管必然迎来挑战和变局。 刘兴华认为，规范后将会迎来资管行业的新的发展机遇。因为金融大概可分为两类：第一类是商业银行为代表的负债金融，就是吸收存款、发放贷款、承担风险的模式。第二类是管理金融的模式，就是资产管理的大类。 在资产管理的大类中，虽号称100万亿，去掉通道有60万亿-70万亿，与表内的253万亿金融资产相比，差距非常之大。全世界范围内比较，一般表内的资产和资管业务管理的资产大概1：1。因此，刘兴华表示，建行一定尽快适应这个新规，尽早转型自己的资产管理业务，把大资管业务做成新的业务增长点。 不过，来自工行的高翀也坦言：“资管新规对银行资管来说意味着模式再造的过程，这个影响确实是比较大的。大资管十来年，整个行业从0-100万亿，银行资管从0-22万亿。大资管的发展为实体经济做了很多贡献，也为居民的财富管理提供了很好的渠道，但是十来年快速的发展过程当中也积累了不少潜在的风险。” 在实际操作当中，资产管理行业如何处理好快和稳的关系，能够保证最终实现健康发展？刘兴华认为，经济决定金融，没有强大的经济基础，也没有强大的金融。同时，金融对于经济的反作用越来越突出，他可能影响到经济发展的质量。金融是现代经济的血脉，经济如果没有血脉就不能运转，但是血脉如果过稠、过多，也会影响经济发展的质量。 因此，在刘兴华看来，资产管理有两大使命：第一条就是支持实体经济的发展，这一条如果做不到，资产管理有悖于历史的重任；第二是防范和化解系统性金融风险，资产管理本身的坚守也是防范和化解系统性金融风险的一部分。 龚德雄也表示，我们将防范金融风险作为贯彻新发展理念的永恒主题。我们不再片面追求业务规模和排名，而是更加关注业务发展的质量和风险敞口的控制。我们坚信风控为本的文化是国泰君安未来保持长期全面持续领先的内生性基因，合规风控是公司需要锻造的一个首要核心竞争能力。 瑞信亚太区环球市场研究部董事总经理陈昌华认为，资产管理其中一个核心的问题就是“隐性担保，刚性兑付”问题。 他表示，为什么在中国会有“隐性担保，刚性兑付”问题？“我们瑞信也做很多国际上世界银行的业务。真的没有太多要求我们为它担保什么回报的，一般不会这样做，在国际上很少会这样。这很大程度上是跟国内的利率等有很大的关系，不但是中国老百姓，实际上全世界大部分居民也要求一个稳定的、不需要太高的回报。在海外，这个问题可能更多是通过债券基金，通过购买债券、买债券基金的方法解决。” “关键在于，国内资本市场发展的历史还比较短，没能形成一个很长期的数据。比如，银行很难向它的客户说，过去这么多年平均违约率有多少，你大概可以算出来。其次，过去很多债券没有违约，可能很大程度上是因为监管机构不希望违约。” 因此，陈昌华认为，要打破刚性兑付，除了资管新规还需要真正的利率市场化才能解决。 各类机构“各显神通” 高翀认为，以资管新规的发布为标志，整个大资管或者银行资管2.0时代即将到来。银行资管2.0时代仍然有很强的竞争能力和竞争优势，分别是银行资管的投研能力，银行资管在债权类、固收类的投资方面的优势，银行资管类信贷投资的天生优势，以及银行网点的优势。 以固定收益方面的投资优势为例，高翀表示，“工商银行约有500万公司客户，基本上覆盖了规模以上企业中有借贷能力的大部分。我们跟企业往来的过程，积累了非常丰富的企业信用数据库，因此我们对于企业的信用的分析能力，对于企业信用资质把握能力，对于信用风险事件发生之后的处置能力都明显强于资管行业当中的其它的同业”。 因此，高翀认为，有这四方面的优势，银行资管一定能够平稳度过新规之后的过渡期，真正再造投研能力、销售能力、产品能力、风险控制能力，打造属于未来的银行资管的2.0时代。 至于资管新规下保险资管如何调整？曾北川表示，该公司将围绕三个关键词来进行。第一要围绕着主体。要以实体经济为主体，这是一个不变的准则。第二个关键词就是要围绕着主业。因为保险资管直接进行项目投资，如果离开了主业，风险巨大。因此首先要围绕主业筛选客户，同时要用保险的产品去锁定我们的投资风险。第三个关键词，要通过投资和保险的联动，增强对客户的体验感，对客户的服务能力。 曾北川称，这三个举措结合，对我们来讲，就是增强对实体经济的贡献度，增强客户的服务能力，同时又能够有效降低风险。这样将会构筑一个有别于银行、有别于证券业的新投资模式。 易方达基金董事长詹余引则认为，基金公司核心的业务是在公开市场，资本市场最核心的价值在于能够优化资源的配置。要优化资源的配置必须有一个前提，资本市场是一个有效的市场。如果市场是非有效的，那就谈不上给投资者带来长期稳定的回报。 因此，在他看来，基金资管回归本源就是让资本市场更加有效。“我们赚的钱，不是赚波段的钱、市场波动的钱，而应该是和实体经济相关，和上市公司相关，是上市公司本身的增长所带来的估值的提升。” 也有人认为，被动投资成为一个市场趋势。而詹余引则表示， 主动投资、积极投资的价值是长期存在的，是发挥市场的基础作用。被动投资也有很大的价值，存在透明、成本低等优势，还有一个工具的作用，可以在这上面有很多衍生品出现。未来被动投资和主动投资会相得益彰，两个会长期共存。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

吕小奇“甩锅”信托未遂 深交所认定为短线交易

今年年初，A股市场上关于信托配资杠杆、强行平仓等情况质疑纷纷，甚至将个别股票“闪崩”归结于信托计划。而个别股东在未及时补仓而被信托公司予以平仓之后，“甩锅”信托的情况也屡有发生。近日，深交所的公告认定吕小奇触发短线交易并予以谴责，这一认定，或可为信托类似平仓事件提供参考。 　　5月28日，深交所公告称，对欧浦智网5%以上股东吕小奇给予公开谴责处分。据深交所查明，2017年8月11日至2017年12月12日期间，吕小奇及其控制的信托计划光大·鸿轩3号证券投资单一资金信托、渤海信托·奇益7号证券投资信托、渤海信托·奇益8号证券投资信托以集中竞价交易方式持续增持欧浦智网股票。此后，今年2月2日至2月28日期间，鸿轩3号、奇益7号、奇益8号累计卖出欧浦智网股票877.62万股，累计成交金额8696.31万元。交易所认为，该次股票交易行为构成短线交易。 　　在纪律处分过程中，吕小奇申辩称：上述信托计划减持股票虽在结果上构成短线交易，但减持行为实际为信托计划被强行平仓所致，非其本人的主动行为，其本人亦无故意或过失；在信托公司对信托计划实施强制平仓后，其及时履行了信息披露义务，积极说明情况；此次短线交易未对欧浦智网及其他股东造成损失。 　　事实上，早在2月6日晚间，欧浦智网就曾发布公告称，2018年2月1日下午17时，吕小奇接到信托公司补仓要求后，于当日及次日回复多份说明函多次沟通表达补仓积极性，表示有充分能力补仓和后续补仓时间安排，以及作为欧浦智网持股5%以上股东及其一致行动人，警告信托方需遵守法律法规及相关规定，不可随意减持，但信托方未予以采纳并不给予补仓时间。次日开盘后，信托方未遵守相关减持规定及办法，直接进行欧浦智网股票卖出操作，造成持股5%以上股东被动减持欧浦智网股份。将违规减持的原因全部归结于信托公司。 　　而对于其“甩锅”信托的举动，涉事的光大信托和渤海信托纷纷发声，称公司“照章办事”，完全按照合同约定履行受托人职责。渤海信托彼时表示，“吕小奇未进行任何补仓动作，且未知会我司其补仓意愿，我司将根据信托合同提前终止信托”；光大信托则称，在该产品跌破平仓线时，公司履行受托人职责通知委托人，并多次提示；委托人在收到通知后，在规定时间内未能补仓，因此公司依照合同约定进行了处理。 　　对此，交易所指出，此次减持股票虽为信托公司强制平仓卖出，但根据欧浦智网对问询函的回复，在实际履行过程中，吕小奇对下单股票品种、数量、时点有充分的自主决策权，实际控制信托计划的投资行为。且作为信托计划的劣后级委托人和唯一补仓义务人，其怠于履行其补仓义务，直接导致了上述信托计划被强行平仓，对信托计划减持行为负有重要责任。而是否履行信息披露义务、是否为故意或过失行为、是否对其他股东造成损失，不影响对构成短线交易的事实认定。因此，对吕小奇的上述申辩理由均不采纳，仍对其给予公开谴责的处分，对其违规行为和处分，交易所将记入上市公司诚信档案，并向社会公布。 　　此外，除信托计划被平仓、触发短线交易被谴责，吕小奇对欧浦智网的增持计划也随之告吹。 　　根据欧浦智网对交易所问询函的回复，在今年1月11日，吕小奇曾“计划以部分要约收购方式增持公司股份，该事项正在积极论证和筹划过程中”。而根据《证券法》关于禁止短线交易的规定，自最后一笔卖出公司股票之日起六个月内不买入公司股票。如开展要约收购将再次构成短线交易，因此吕小奇开展要约收购无法进行。且由于上述情况，原计划签署财顾协议的券商机构已取消与吕小奇的合作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

扎心 有多少P2P投资人被几十元红包绑架？

最近在回答一个朋友的问题时，有一个很深的感悟。 　　一个投友说某某平台投5万可以用100元的红包，投10万可以用200元的红包。所以就很想投10万。但是投10万的话感觉又不放心，心里有点慌，投5万的话感觉又有点可惜了。 　　所以就很纠结，拿不定主意。其实呢，这个平台只能算得上是一个中小型的平台，10万占据了他30%左右的仓位。 　　听完了投友的情况，鲨鱼君果断给出建议——投5万。 　　很多时候，在一些蝇头小利面前，我们往往会迷失了方向。为了多几十元的红包，我们可是要冒着多几万本金的风险在操作。 　　在不涉及到利益的时候，我们可以很轻松地判断，辨明几十元的红包重要还是几万的本金重要。 　　但是当我们真正在做投资选择的时候，很容易被一些“小恩小惠”给迷糊。这可以说是我们投资心理学的魔障。 　　所以，今天鲨鱼君特地给大家总结一些常见的误区，为大家扫除魔障。 　　1st 不要被红包绑架 　　有时候为了刻意追求套红包，我们会不自觉地提高仓位。鲨鱼君觉得合理的仓位永远是网贷投资第一优先考虑的原则，其次再看能不能用红包等加息手段。 　　红包能用最好，不能用，那就算了。不能说为了多几十元的红包返现，而被动提高自己的仓位。 　　只有仓位合理，我们投资完之后，心里才不会慌慌的。切不可捡了红包的“芝麻”，掉了本金的“西瓜”。 　　2nd 不要被高息绑架 　　很多时候我们投一些小平台，是为了追求它的高息。甚至一些平台，我们自己觉得风险并不小，但是认为标期短，搏一搏拿高息也未尝不可。 　　其实，投短期标的高息，最终我们的收益也是很少的。因为“收益=时间X利率X本金”。 　　如果时间很短，利率就算再高，我们最终的收益也不会太多。但是我们的本金不管是长标、短标，却都是百分之百地放上去进行投资的。 　　甚至一些平台本身想跑路，故意放出短期的高息标，尽可能赚一波再走。所以同样的道理，为了多几十元的收益，却拿着几万钱的本金在冒险，得不偿失，不要被高息蒙蔽了双眼。 　　3rd 不要被一知半解绑架 　　常常会看到一些新闻，说某某平台雷了，某某投资者说自己投了100万或者200万，血本无归。 　　前段时间，善林金融雷了，也曝出了一位独居老人，被骗走38万元，却不敢告诉自己儿女的新闻。 　　鲨鱼君自己作为一名网贷投资者，其实特别不能理解，为什么要把本金放在同一个平台上. 　　有一种可能是他是土豪，钱实在太多，一两百万，那也是小仓位，那我们就另当别论。 　　大部分时候，我们投资的总额可能也就只有几万，几十万，多的上百万。如此大比例的本金投在同一个平台，有一种可能的解释，就是他并不了解他投的是什么。只是听亲戚、朋友、同事或者广告说某某平台好赚钱，于是就把自己的闲钱都投上去了。投一次回款一次，慢慢越投越多，放松警惕，后来就把所有钱都放上去了。平时也不太关注相关的信息，就是把钱一投，然后就等着回款。 　　而这个时候，如果平台雷了，他往往真会血本无归。所以不管我们投资哪个领域，如果我们要投资，那我们一定要专业，Professional 一点。一知半解真比一无所知更可怕。一无所知，我们可能不会投一分钱，一知半解，我们可能会亏掉很多钱。 　　4th 不要被“光环效应”绑架 　　很多平台打着国资系，上市系等等，各种眼花缭乱的名号，其实背后的本质却是大相径庭。 　　有一些平台可能上市系的股权只占3%，但是它明晃晃的说自己是上市系。一些所谓的国资平台，它可能只是某某市燃气公司下属子公司的子公司的子公司，出资百分之二三十成立的平台，而它却自称自己是国资平台。 　　同样是国资系、上市系，我们要看清背后的实质，看看到底持股多少，占比多少，有谁直接持股，股东有没有失信，有没有投资过其他公司等等。不能单纯的被“国资系”，“上市系”这些所谓的的光环迷乱了双眼。 　　5th 不要被“首因效应”绑架 　　这里讲的主要还是要独立思考。很多时候我们投一个平台，是朋友、亲戚、同事告诉我们靠谱，然后我们就投资了。其实很多时候告诉你的人也并未真正了解这个平台。 　　我们只是听说，收益不错，于是就自己投了。这种行为等于是盲从。当别人说一个平台好的时候，我们不能被它的第一映像印象给迷惑了，要学会自己独立分析和判断。 　　在真正了解平台之后，我们再做出自己的投资选择。其他人的意见总是参考，你的投资亏本了，本金的损失还是由自己承担。所以我们要严肃、负责的对待投资这件事。 　　6th 不要被活动绑架 　　这个道理与第一点有一些相似，但还是拎出来讲一讲。一年到头我们总是会遇到这个理财节、那个周年庆的，各种活动很多。有时候会推出投资多少返多少，参加几个平台的活动然后再额外送多少，等各种形式的活动。 　　参加这些活动无可厚非，但是我们不能为了凑数量的门槛，而放弃对平台质量的考察，失去了自己的冷静判断。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

场外期权监管再升级 AA级券商已停止新增业务

　　经济观察网记者从广发证券一位业务人士处了解到，监管下发通知，从2018年5月28日起，发行内嵌场外期权结构的收益凭证参照《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》的要求开展，非交易商不得开展任何形式的场外期权业务。 　　中信证券一位业务人士也向记者确认了这一消息。 　　这种内嵌场外期权结构的收益凭证属于保本浮动收益凭证，每周都有发，而且最近卖得也不错的，现在门槛提高了。一位广发证券机构业务部人士对经济观察网记者表示。 　　对券商开展场外期权业务日趋严厉，有多家AA级券商机构业务部人士告诉经济观察网记者，自从5月11日下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》后，此块业务已经没有再新增，而存量业务并不受监管，自动到期即可。在经济观察网记者采访的几家券商当中，中信证券、广发证券仍然在开展这块业务，但需要严格遵守《通知》所说的准入门槛。 　　此前经济观察网记者曾就收益凭证火爆进行报道。收益凭证是一项场外市场的债务融资工具，是证券公司以私募方式向投资者发行的，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品。 　　目前市场上发行的收益凭证产品根据收益支付结构的不同，可分为固定收益型和浮动收益型收益凭证。固定收益型收益凭证是在保障投资本金的基础上，到期还会按预先约定固定收益率计算支付给投资者收益。浮动收益型产品是除了保障本金和一个较低的固定收益外，还有可能获得与标的资产表现挂钩的浮动收益，这种是保本浮动收益型收益凭证，而上述《通知》中嵌场外期权结构的收益凭证就是此类产品，产品投资标的与场外期权挂钩。 　　自4月场外期权业务纳入强监管范围，券商不得与私募基金公司、期货公司开展相关业务，场外期权新规下发后对投资者的准入门槛也大为提高。《通知》指出，若是法人参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验；若是资产管理机构代表产品参与的，最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验；若是产品参与的，应当为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元人民币，并符合一定条件。 　　另外文件还表示，将证券公司分为一级交易商和二级交易商。一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上；二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。经监管层认可，证券公司可以作为一级交易商，在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。经备案，证券公司可以作为二级交易商，通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲，不得自行或与非一级交易商开展场内个股对冲交易。二级交易商申请与一级交易商进行对冲时，一级交易商应当根据自身合约设计要求及标的范围确定是否接受对冲交易，一级交易商拒绝接受的，二级交易商不得与客户达成交易合约。 　　《通知》还明确自该通知印发后至2018年8月1日前，暂允许市场占有率排名靠前、最近一年分类评级为A类AA级且风险管理能力较强的证券公司比照一级交易商，最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司比照二级交易商严格按照本通知要求继续开展场外期权业务，而其他证券公司不得与客户新增场外期权业务。截至8月1日相关证券公司仍未取得认可的，不得与客户新增场外期权业务。 　　A类AA级的券商分别有广发证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信证券等11家，而据经济观察网记者了解，虽然《通知》表示A类AA级券商、A级券商仍然可以开展业务，但有AA级券商已经停止了新增业务。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!