沪港交易所协同监控可疑交易，借沪港通跨境操纵无所遁形

近日，证监会公布成功查获一起利用沪港通账户跨境操纵“菲达环保”等股票的典型案件，引发市场广泛关注。 据悉，该案的线索正是由上交所发现上报的。 5月25日，上交所在回答记者问时简单介绍了这一线索的发现过程，以及日常监控、筛查沪港通交易机制下违法违规行为的工作情况。 上交所相关负责人表示，加强沪港通异常交易监管与违法违规线索筛查，是上交所自沪港通开通三年多来始终坚持的一项重点工作。 2016年发现上报的“唐汉博”等人利用沪股通操纵“小商品城”线索，经证监会查实，成为首例沪港通跨境操纵行政处罚案件。证监会近期公布的某私募基金从业人员利用资管账户与沪股通账户实施跨境操纵一案，则是上交所上报的又一例沪港通跨境操纵案件。 发现线索的过程是这样的：2016年8月，上交所实时监控发现“菲达环保”等股票价格走势时有异常。同时，港交所通报称，某投资者在交易“菲达环保”过程中，多次出现当日大额买入、次一交易日反向卖出的异常情况，获利金额较大。上交所随后通过大数据比对核查发现，该沪股通账户与境内多个关联账户相互配合，在盘中或尾盘采用大单买入、虚假申报等手法拉升股价，并于日内或隔日大额反向交易，涉嫌市场操纵。针对这一情况，在深入跟踪分析后，上交所提请证监会予以调查。 据上交所介绍，沪股通沿用香港证券市场的“二级账户”架构，目前实时监控仅能看到香港经纪商信息，无法看到买卖申报的具体投资者，这与境内“看穿式”账户监管体系有一定差异。能够在较短时间内发现沪港通跨境操纵案件线索，得益于沪港两所主动全面的交易监察模式与高效畅通的跨境协作机制。两所讨论商定，港交所如在监控中发现沪股通账户出现集中、大额交易行为等异常交易可疑情况，将及时通报上交所核查，反之亦然。同时，两所还针对异常交易行为，加强了自律监管措施实施层面的相互协助。 据统计，截止目前，港交所已累计通报疑似沪股通异常交易行为近20起。上交所提请港交所协助调查60余起，对有异常交易行为的沪股通投资者多次予以书面警示；此外，还为证监会层面跨境监管执法提供了有效的专业支持，进行数据协查70余起。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

看懂恶棍交易员的金钱游戏

到时，我不在，你也不在了 「我们是投资银行业者，才不管五年后发生什麽事。」 ──文森．达恩顿（Vincent Dahinden）， 任职于苏格兰皇家银行，主管全球结构产品，原文载于《机构投资人》杂志，二○○四年二月十二日 此语后为伊恩．佛雷瑟（Ian Fraser）引用于《分崩离析：内幕揭密，一窥使英国破产的苏格兰皇家银行》，页二二二，二○一四年 达恩顿说完这段话后过了四年又八个月，苏格兰皇家银行接受英国政府融资纾困 金融界中有巴菲特、索罗斯、西蒙斯、哈定这样的人物，要说「我们的人比较聪明」，实在说不出口。但接下来的事件给了我一条线索，好解答因哈里法克斯建房互助社而起的疑惑。那场争论之后没多久，董事会做了一项在他们看来甚至更为重大的决定（也许，他们看走眼了）。互助社将终止有一百五十年历史的互助公司型态，改为公开上市。又经过四年（郑重声明一下，这时我早就退出了董事会），互助社接手苏格兰银行，合併后称作「苏格兰哈里法克斯银行」。二○○八年， 该银行破产，有劳英国政府出手相救。 谈到FICC何以有利可图，答案的一环是：获利并不如表面丰厚。二十一世纪头十年，银行宣称进帐颇丰，而且将很大部分的利润支付给高阶雇员。但这利润是子虚乌有。在股东差不多被吃干抹净下，银行得倚靠政府来资助债权人，并重整资本。 用财经作家塔雷伯（Nassim Taleb）的话说：「他们的获利根本是向命运借了一笔偿还日期不定的款项。」到了还款的时候，很多主事者已不在其位：主导哈里法克斯建房互助社与苏格兰银行合并的詹姆斯．克罗斯比爵士于二○○六年退休，时年五十五岁；日后，他因合并案丢掉了爵位。利润的衡量，以年度或季度为计。然而贷款或抵押等商业计划的时程常常比一年或一季长得多。往往计划还没结束，负责人的任期已经满了。交易厅里有个说法：「到时，我不在， 你也不在了。」像这样时程难以衔接，是会计员一大挑战。 我那些同代人，也不是每个都在当年作风保守的苏格兰银行找到安稳工作。有些便进了会计这行。他们有些善于应付数字，不擅长和人打交道。会计员是出了名地沉闷单调，也如银行经理那般谨慎。他们将价值奠基于成本，但资产价值低于资产成本时另当别论，必须减记资产。他们促使银行少报获利、创造隐藏储备金。一鸟在手，比众鸟在林有价值。那年头，要等「鸟儿」从林里飞出来，才准算有几只。 和金融业一样，会计业也出于相近理由，变得比过往高明，也比过往糟糕。英国从来不像美国那样广设商学院。除了少数几家全球企业，英国公司也欠缺日本或德国公司特有的内部管理训练。最晚到一九八○年代，有志从商的英国毕业生已将会计业当成主要踏板。很多人历经一番培训，于金融界觅得一席之地；有些则在非金融企业谋职。由于天资聪颖，有不少都升迁至高阶职位。年轻一辈的会计员，聪明得多，也贪婪得多。这批人少学了几分谨慎，对经济学倒多出几分认识。「公允价值」日益取代保守心态，成了指导原则。「真实公允反映」公司情况，是会计员的传统标竿。但走「公允价值」这条路，往往通向全然不公允的结局。起初，逐日按市价结算的会计方式，显而易见十分合情合理。历史价格就只是历史?市场看的是当下实情。二十八年前，我与人合写了一本书，谈经济学和会计。那时，我毫不质疑「逐日按市价结算」的会计程序所具备的优势。可是，二十八年是一段漫长光阴。 一九九○年，麦肯锡有位年轻合伙人杰夫．史基林（Jeff Skilling）在挖角下离开了这间举世最受推崇的顾问公司，来到德州一家并不活跃的小型能源企业。当时，哈里法克斯等机构正学着交易固定利息、货币，和商品。而史基林与同事认为，瓦斯合约也适用相同的交易方式。露西．布蕾波（Lucy Prebble）的音乐剧《恩隆》将逐日按市价结算的会计做法搬上西区剧院的舞台，教人叹为观止。该剧一开场，便是一九九二年一月三十日。史基林在办公室和同事开派对喝香槟，庆祝美国证券交易委员会来信，表明管制单位同意让逐日按市价结算的会计做法套用至瓦斯合约。布蕾波这齣戏，有着莎士比亚式的悲剧架构。在第三幕，史基林爬升至执行长的位置， 成为美国备受尊崇的商界人士，几乎可以匹敌，杰克．威尔许。到了第五幕，他锒铛入狱，刑期二十四年。 长期的瓦斯合约，以协议供应瓦斯二十四年为例，应该能在合约存续期限内让利润源源不绝。正如一笔稳妥的银行贷款会在贷款期间产生源源不绝的利润。而传统的会计程序会将这些利润逐年呈报。但是，若合约或贷款可供交易，处理方式就可能有所不同。假如想出售合约，卖方的出价会反映预期将孳生的一切利润。逐日按市价结算的做法让人能将此利润的总值立即计入损益表。按恩隆公司对证券交易委员会的说明，箇中道理是「在敲定交易时创造价值，并完成赚取利润的流程」。自此，恩隆不再是间能源公司，而是「瓦斯银行」。 半个多世纪前，经济学家高伯瑞（J.K. Galbraith）以文笔简练的薄薄一册着作为一九二九年的华尔街崩盘定调。他观察到，侵吞款项的特性是「犯下此罪后，会等上好几周、好几个月，或是好几年，才会东窗事发。附带一提，在这段期间，侵吞款项者得享其利，而款项遭侵吞者丝毫不觉其损失。就心理层面而论，这是财富的淨增。」按高伯瑞的用语，此增加的财富是「未经揭露的侵吞金额」（the bezzle） 巴菲特的合伙人查理．孟格曾有篇妙文指出，高伯瑞的概念可以再广加延伸。要在心理层面创造此财富，不必涉及非法行径，只要人为疏失或自我欺骗就够了。为了形容在错觉的兴起与破灭间所存在的财富，孟格创了个新词叫「等价侵吞」（febezzle），意指「作用相当的未揭露侵吞金额」。 在金融界，指出新经济泡沫或全球金融危机前的信用扩张造成庞大的「等价侵吞」，并不会受到好评。这就如同揭发林布兰特伪作的画评家对世人没什麽好处：拥有伪画的人有所损失，可能看到伪画的人或许也有所损失，拥有真画的人则所得无几。管制单位和市场参与者都很容易被群众牵着走。只有勇者才敢阻挡打算凭交易网路股票致富的人。也只有勇者才敢不让买不起房的民众有机会拥有自家住屋。 谈到「未经揭露的侵吞金额」，妙就妙在不清楚彼此存在与作用的双方都能享有同一笔财富。史基林喝的香槟，是拿恩隆股东与债权人的钱买的，但这些股东与债权人要到十年后才知道这件事；甚至于，当时他们大多数没听过恩隆这家公司。美国家庭于二○○六年收到的金钱，一辈子也别想偿还得起，而纳税人作梦都没想到，最后会被要求支付这笔钱。银行股东也不明白，收受的股息其实是向自己借来的钱财。哈里法克斯的股东倒了大楣，股份带来的意外之财最终一文不值。将持股换成哈里法克斯股票的苏格兰银行股东也同样遭殃。网路股票的投资人沾沾自喜，以为藉眩目的股价大赚了一笔。他们不晓得，赚来的钱会有如春雪消融。财富转瞬即逝，但在创造出财富的当口，种种款项却又显得相当真实。真实到能用于花费。真实到让有还款义务的人备受煎熬。 高伯瑞或孟格所指的侵吞状况，有许多途径可行。过去，金融机构的帐目既保守又不透明。如今，帐目仍旧不透明，却与过往「保守」之风恰恰相反。对未来获利的估算（「逐日按市价结算」），在帐面上记成当前的交易获利。不过，要是根本没市场呢？那就按如果有市场的情形来推估。也就是说，「依据理论模型来结算」。 让史基林举杯庆贺的是，有机会看出未来利润所在。而这些利润或许成真，或许落空。这般由「保守」改为「绝不保守」的体制转换，开创了一段过渡年代。在这段过渡期，帐面收益比过去还高，可能也比将来还高。而此时恰巧在投资场上的人，便深蒙其利。 以逐日按市价结算的方式衡量利润，反映的是市场预期。业务帐目所包含的资讯来自市场本身，应有助于阐明市场看法。而市场很容易有一阵阵一窝蜂现象：群起热衷于新兴市场债券、网路股票、住房抵押担保证券、希腊政府债券。交易员无须观望利润会否成真。反正，「到时，我不在，你也不在了」。 但凡有行为结合小利润的高机率和大损失的低机率，就会出现「贴尾」的问题。但这便是「放款」的本质。大多数贷款都很稳当，让银行适度获利。想抵销偶尔发生的贷款呆帐，需要很多这类的交易。和贴尾行驶的情况一样，要评估放款是否有利可图，得将眼光放长，且并非易事。核算损失，向来让银行头大。针对觉得很妥当的贷款，如果要从现今的利润提拨储备金以应付不测， 又该提拨多少？ 假设一笔一百英镑的贷款有百分之一的机率未得偿还，照市价或理论模型来结算，贷款的价值会是九十九英镑。但实情有别于此。正如「薛丁格的猫」非生即死，这笔贷款也非优即劣：不是价值一百英镑，就是一文不值。谈及「薛丁格的猫」这类问题，爱因斯坦说：「上帝不会和宇宙玩骰子。」然而，在这金融宇宙，银行业者是会掷骰子的。历来，银行在预料到将有苦日子的时候，会把利润储存起来。但晚近，银行高阶管理阶层有了相反考量。他们尽可能夸大利润，好让自己有理由分红。 想解决核算贷款损失的窘境，方式之一是静观其变。「苏格兰银行」和「苏格兰皇家银行」 的职务之所以是职涯，而不仅是份工作，一大原因正是衡量银行能否获利时须着眼长期发展。银行的管理职是终身职，而且一大部分的报酬会延迟到从职位退下来才给付：银行经理可望领取丰厚退休金，在过去与客户閒聊拉近关係的高尔夫球场上享受银髮岁月。因为银行与雇员对彼此有这样的长期託付，放款决策者会关注贷款与否的整体结果，而不只是立即冲击。 在一九九○年代初，这种风气仍盛行于哈里法克斯。这家机构应对时代变迁的步调虽较其他机构缓慢，终究是有所因应。在承受着交易员再教育、接触他们「到时，我不在，你也不在」的文化时，我了解到「贴尾」对他们的成功（或者说表面上的成功）是何等重要。哈里法克斯的财务部门想赚取的利润，有很大部分来自「利差交易」。这种交易指的是，冲销不同到期日或不同利率的贷款，又或是配对良好的信用与较差的信用，藉以取得利率溢价。 几年后，欧元区成立带来的契机造就了极大规模的利差交易，而且影响所及，不仅经济面， 连政治面也不可免。金融机构能以在北欧筹募的资金购买南欧的资产。法、德两国银行的交易员广泛利用此机会，使得德国债券和希腊债券的利率几无差别。相当于贴尾行驶所省秒数的经常性利润，归于银行、归于交易员的红利，而这后一项尤为重要。再者，就像贴尾行驶那般，利差交易招致的损失，果如猜测是很久以后才得面对。 赌博中，有种「加倍下注」手法，每次赌输都下更大赌注。设想，在场「公平」的赌局，你以五英镑为注，硬币掷出正面可得十英镑，掷出反面则一无所得。赢了，便带着赚来的五英镑走人。而「加倍下注」的做法要你输了就下注十英镑再玩一局。赌赢，得二十英镑。收回十五英镑赌注（第一局的五英镑加上第二局的十英镑），拿着五英镑获利离开。没赢，重複逢输加码。这种玩法的矛盾，在于两项看似不相容的特性。好几世纪以来，统计学者对此大感兴趣，赌徒也大受吸引。一方面，玩得够久，赌局诚然有利可图；二方面，週而复始下去，终究要倾家荡产。 「恶棍交易员」一词，偶尔会登上媒体头条。这个词彙之所以家喻户晓，是尼克．里森（Nick Leeson）一桉的缘故。 当时，里森二十八岁，任职于伦敦霸菱银行的新加坡办事处。一夜之间，他自办公桌前消失无踪，而由他引起的损失，使这家声誉卓着的投资银行破产，自己后来也因此入狱服刑。晚近，「恶棍交易人」的例子有，曾受雇于法国兴业银行的热罗姆．柯维耶和JP 摩根的「伦敦之鲸」 布鲁诺．伊科西尔。柯维耶获判须偿还四十九亿欧元，现人在狱中。伊科西尔的反常交易据说害美国合众银行（the US bank）损失六十亿美元。 而以不法交易行径危害最甚的，也许要算是在摩根史坦利担任交易员的「霍伊」．哈伯乐（“Howie” Hubler）。哈伯乐一度颇受推崇，但他在二○○七年的交易行为据报引发了九十亿美元的损失。所谓「恶棍交易员」，可以说是没来得及走运就用完了钱财，或是让雇主惊慌失措。哈伯乐和别的恶棍交易员没有两样，都採用加倍下注的手法：在即将解体的市场裡，他把更多的钱投注于以抵押担保证券为基础的担保债务凭证。 恶棍交易员一般会提出异议：假如银行没有平仓，他们的交易终究能获利。这就好比赌徒被人从赌场拉回家后，会跟太太和其他所有人说：要是让他在赌场待久点，他就会反败为胜。这些说法，常常还说对了。银行在接手了「长期资本管理」基金的仓盘后，最终从此交易裡获益。 担保债务凭证的架构通常是，发行商保证会「补满」担保品的不足，以维繫价值。「实物支付」证券也运用相近的方式，以同类的额外债券来支撑其价值：其实，很多第三世界的债券也有类似情形；这些债券会把保证的偿还日期往将来延伸。正如採用「加倍下注」手法的赌徒在赌场裡总是输了再玩一局，借款方会在还款日到期时往后延期。针对这类架构，巴菲特有句评语很出名：「允诺『什麽都不还』，就不可能有拖欠这回事。」 庞氏骗局和「加倍下注」手法有密切关係。这种自认为富有的手段，是以查尔斯．庞兹（Charles Ponzi）为名。一九二○年代，庞兹跟投资人说（而且还说对了）：全球邮务机关使用的国际回邮券定价有误。从一国买入回邮券，再于另一国售出，就能够得利。不幸，回邮券供应量不足以满足投资人需求。 于是，庞兹诉诸诈欺行骗。而他的骗术并不複杂：投资人的高收益来自于以新投资人挹注的资金支付投资回赎。看到一开始就陷身局中的投资人有丰硕成果，新投资人也受到引诱而入局。等新投资人的数目不足以因应旧投资人的资金回赎，庞氏骗局便宣告破局。 史上最庞大的庞氏骗局则出自马多夫之手。他宣称有一种运用衍生性证券的投资手段能享有高收益、低波动。但实际上，他并未从事任何的投资。在全球金融危机期间，赎回投资的需求增加，投入的资金萎缩。马多夫无力应对资金的回赎，便向联邦调查局自首，其后遭法院判刑一百四十年，真可谓罪有应得。在庞兹和马多夫的骗局裡，若干投资人仍有钱可赚。就算你知道（或疑心）自己深陷庞氏骗局，还是有望及时脱出，顺带捞上一笔。反正，到时，我不在，你也不在了。 庞兹和马多夫由于说谎而入狱。但一九九九年至二○○○年间的新经济泡沫或许可说是合法的庞氏骗局。早期的投资人进帐颇丰，但这是因为后进的投资人受能有相似收益的前景吸引而注入资金，才使他们得以享有这等利润。之所以有人再三买卖不具内在价值的证券，动机是在晓得这些证券产生的收益后，期盼自己以更高的价格卖出证券，来赚取相近利润（很多时候，这样的期盼都能实现）。最终，一如其他所有庞氏骗局，新买方无以为继，泡沫破灭，网路股票价格崩盘。骗局、欺诈、自欺、失误，界线十分模煳。 在新经济泡沫裡，有些早期投资人赚到了钱。不过大多数并未抽身，想要让利润多多益善。就连聪颖睿智的人士也高估自身能力，没抓准市场错误定价矫正过来的时间。罗伯森、索罗斯等投资界传奇人物都对新经济泡沫看走了眼，致使名声受损。巴菲特坚持不进场投资，被笑说是「搞不清楚状况」。而古人如牛顿在初期的庞氏骗局「南海泡沫」赔钱，也是出了名的。 随着新经济泡沫越鼓越大，我常会自问：「那些在金融集团销售金融产品的人，是真相信这些玩意有好处，还是有意行骗，认为全天下没个好人？」后来我才明白，真相介于两者之间：幼稚无知或心怀欺诈都无法完整解释局面。只要照着组织内或同事公认的见解再说一遍，既省时又省力。在以自身为参照对象的金融界，这种种见解多说几次彷彿就成了真理。 高伯瑞和孟格说的侵吞现象连绵不断。而这源自于对真理的轻忽。当我提出因哈里法克斯互助社而起的疑问：「利润从何而来？」，多数金融界人士的回应都有项显着特点：并不觉得这问题很有意思，或很重要。 他们的心态，并不是公然诈欺的人那种全面性的道德沦丧，而是晓得问题的答桉会使人困窘或为难，所以避而不问，刻意视若无睹。辛克莱的评语再次切中要害：「要是一个人靠弄不清某件事的道理谋生，就很难让这人把整件事弄明白。」 ●本文摘自大写出版《玩别人的钱：金融的黑历史与那些「圈内人」的高风险秘密》 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

南宁金交所产品乱象

今年4月出台的《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知（整治办函[2018]29号）》（以下简称“29号文”）再次将地方金交所推上了舆论风口。 根据“29号文”，金交所当前线上主营的定向债务融资、收益权转让（保理、票据、应收账款）、定向委托投资等都将受到限制。 不过，《中国经营报》记者近期调查发现，南宁金融资产交易中心（以下简称“南宁金交所“）反其道而行，并未将金交所产品放在互联网金融平台销售，而是在其官网上搭起一个与互金平台类似的金融产品销售平台，利用大标拆小标，变相突破200人的套路，大量售卖各类理财产品。 挂牌前已找到受让方 记者试验发现，通过南宁金交所官方网站，很容易注册成为个人会员，尽管有投资者适当性认定，但是，只要按照“通过标准”选择答案即可成功注册。 记者在认购专区产品列表看到，用户可以根据产品期限，预期年化收益率，起购金额和风险等级等指标搜索自己想购买的产品。记者搜索的几款产品的起购金额都是1000元，风险等级都标注为“低风险”。 以今年5月售罄的“南宁金交企贷2018“系列产品为例，该系列产品目前发到第74号，每期规模均在几百万元不等，起购金额只需要1000元，预期年化收益率分别有8%、7.5%和7%，个人和机构均可购买。按照该设定，很容易突破200人上限设置。 业内人士认为，金交所通过自设认购区域，提高用户规模，自设认购区域与通过其他互金平台代销金交所产品并无本质区别，问题在于若认购区域的金交所产品金额较大，但起投金额仅1000元，投资人数可能会突破200人的限制。 其实，早在2011年、2012年的《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）（以下简称“38号文”）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）（以下简称“37号文”）文中，就有关于合格投资人、权益持有人累计不得超过200人的规定。而后的“29号文”则进一步明确了“互联网平台不得为各类交易场所代销（包括‘引流’等方式变相提供代销服务）涉嫌突破‘37号文’以及清理整顿各类交易场所‘回头看’政策要求的资产管理产品。” 某知名金交所资产端负责人，在看过南宁金交所网站认购区产品推介信息后认为，采用该模式销售单只产品，突破200人的可能性极大。“都是些地方性的行为，很多监管也管不住。” 该人士还表示，在金交所挂牌的产品，很多都是在挂牌前就已经找好了受让方，公开挂牌只是个程序，金交所自身平台的流量不足，最后卖不出去摘牌的情况很普遍，最近监管限制金交所与互金平台的合作之后，金交所的交易量下降更加明显。 接近南宁金交所人士认为，当前合作问题的根源在于，互金平台在短时间难以遵守金交场所的规则，互金平台为使权益持有人不超过200人对在金交场所备案过的产品进行拆分金额，因互金平台的投资者定位不同以及合格投资者认定的操作困难造成向不合格投资者销售金融产品。 互金OR金交所？ 记者在调查中发现，南宁金交所不仅发售的产品向互金系列靠拢，而且和多家互联网金融平台有业务往来，更重要的是，其旗下有自己的全资互联网金融平台。 南宁金融资产交易中心官网介绍，其会员制模式分为综合类会员、经纪类会员、交易类会员、服务类会员等，其中，对经纪类会员的描述为，可在本所从事金融资产受托经纪业务。 而根据南宁金交所的会员名单，广西天地宽互联网金融服务有限公司、贵港市大互互联网金融信息咨询有限公司、广西南宁熙泽互联网金融信息服务有限公司等互联网金融企业都属于其经纪类会员单位，这意味着，上述企业可以在该平台从事金融资产受托经纪业务。 有趣的是，南宁金交所还于2016年10月成立了其全资子公司南宁投融通互联网金融服务有限责任公司，其注册资本1000万元，经营范围为互联网金融服务、互联网信息中介服务、金融产品的技术研发、金融类应用软件开发、非证券类股权投资、受托资产管理。至此，投融通成为广西第七家具有国企背景的互金平台。但奇怪的是该互金平台成立后并没有实际投入运营，也无对应的网站。 有业内人士分析，金交中心或金交所成立互金公司类子公司的主要目的是，把小额产品分流到互金平台上，让母公司看起来不那么像网贷平台。同时，互金平台因为其市场性、普惠性与草根性更易吸引广大投资者，当这些不那么“高端”的投资者稳定后，可以进阶到金交中心，成为金交中心各类非标业务的潜在投资者。 颇值得注意的是，作为交易撮合平台的南宁金交所，还提供资金代扣及转账服务。 记者从南宁金交所官网下载的一份《资金代扣及转账授权与承诺书》显示，在出借人与借款人及担保公司达成《借款及担保协议》的前提下，出借人同意并授权南宁金融资产交易中心（以下简称“金交中心”）按照本授权与承诺述为《借款及担保协议》项下相关款项提供资金代扣及转账服务。 关于代扣及转账资金，《资金代扣及转账授权与承诺书》进一步规定，在借款人借款项目成立后，出借人授权金交中心用户名项下账户（即“出借人金交中心账户”）中的借款本金划转至借款人金交中心用户名项下账户（即“借款人金交中心账户”）中，无需在任何一次划转前取得出借人的同意或通知出借人。如遇节假日或出借人银行账户冻结等各种原因导致转账延迟的，金交中心不承担任何责任。 某地方金交所总裁告诉记者，有没有划拨资金的权利取决于它的营业范围内有没有结算的经营范围，如果有并且交易双方进行授权，愿意接受这个服务，是可以的。 但是他也注意到，合同本身写着“出借人、借款人和担保人”，这样表述的三方定位过于像网贷借贷协议中介，金交所作为一个交易平台，协议中一方应该是资产的出让方，一方是资产的受让方。 而记者查阅南宁金交所官网对其经营范围的描述， 包括定向债务融资、小额贷款收益权、票据收益权、应收账款收益权、租赁资产交易、不良金融资产交易服务、金融企业增资扩股和股权交易服务、相关金融创新产品服务，并没有支付结算功能。 开鑫金服总经理周治翰认为，金交所在这里应该只是发送个资金结转数据，实际划拨资金的动作肯定要银行来完成。 确权难题 据不完全统计，截止到2017年3月1日，全国共有金融资产交易场所79家，其中按注册资本最低要求来分，金融资产交易所（注册资本至少1亿元）有9家，金融资产交易中心（注册资本至少5000万元）有70家；按公司名称是否有“互联网”三字，互联网金融资产交易中心共6家；按活跃与否，约有47家金交所处于运营状态；按成立时间统计，自2016年以来，共有22家金交所注册成立，占比27.8%。 金交所从一诞生起，就是作为非标资产的交易载体，彼时中央并没有对其可经营的具体产品范围作出安排。非标资产是相对于标准化资产而言的，其涵盖范围非常广，如定向融资计划、基础资产收益权转让、私募债、委托贷款、国有金融企业股权转让、担保资产前置交易、实物资产交易等。 接近南宁金交所人士认为，从上述角度理解，金交所可以成为金融产品的“创新沙箱”，跟随着互联网金融的兴起，金交所为了增强自身的盈利能力，对其产品进行包装，扩大投资受众范围，进而出现了向不适当投资人销售产品的现象。 记者采访的多位业内人士认为：金交所目前面临的最大问题仍是确权和经营范围问题。对于庞大的金交所行业来说，并没有一个明确的监管机构来监管他们，而目前金交所最具争议的监管主体有3个：证监会、银监会和地方金融办。 据了解，P2P网络借贷的监管，在2016年8月24日的《暂行管理办法》中明确归口于银监会，而金交所的监管主体在“37号文”“38号文”中被定为证监会牵头的部级联席会议，日常监管为地方金融办。 业内人士认为，目前出现的一系列互金平台与金交所合作的乱象主要是由于目前对于金交所的监管不明确造成的，从已经出台的针对金交所的监管文件看，地方金融办，银监会和证监会都有过发文。“多头监管最后也就可能导致，谁都不去管，只有等出事了才想到去管一下”。 接近南宁金交所人士认为，监管不明还是因为金交所的营业范围过广。“比如直接借贷产品只是金交所营业范围中的一种，金交所还可以发行私募债，委托债权或者类资产证券化。然而私募债发行归口于证监会、委托债权归口于银监会、类资产证券化则无法归口。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

ST板块投资生死局：平均每户股民浮亏3万元，机构投资者更惨...

退市的时代真正来临。 今年3月2日，证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，强调了证券交易所的退市工作主体责任和加大退市执行力度的立场。5月23日沪市的*ST吉恩和*ST昆机已经遭遇上证所的“退市令”。 自市场感受到退市风险的来临，ST板块迅速降温，不少投资者损失较大。Wind资讯数据显示，自3月2日以来截至5月23日，受退市之风的影响A股有86只ST股票的市值跌去18%。 67家市值下降的ST公司涉及股东户数达340万户，平均每户股民浮亏3万元。损失最多的为ST尤夫（002427.SZ），平均每户股民浮亏达48万元。其市值大幅下滑，5月23日86家ST上市公司总市值达3737亿元，与去年同期相比跌去2144亿元，跌幅达36%；与3月2日相比共跌去825亿元，跌幅达18%。 从近期来看，与3月2日的市值相比，截至5月23日86家ST上市公司中，67家市值下降，11家停牌，8家市值上升。67家ST股票中，市值跌幅超30%的有19家，*ST富控、*ST华泽市值跌幅超过70%，分别由111亿元、67亿元下跌至27亿元、17亿元。从绝对值上看，下降最大的是*ST船舶（600150.SH），市值由340亿元下跌至192亿元，市值跌去近150亿元。 ST板块市值猛降背后是散户和机构投资者的巨大损失。从2018年3月2日至5月23日73%的ST投资者均遭受损失。当前可供统计的ST公司股民总数达470.8万户。单个ST上市公司股民多则31万户，少则4300户。67家ST公司市值下跌，涉及股东户数达343.3万户。 根据第一财经统计，所有市值均下跌的ST公司平均每户股民损失3.2万元。股民损失超过1000元的有60家ST公司，超万元的有36家。每户股民损失最多的为*ST尤夫（002427.SZ），平均每户股民损失达48万元，涉及股民1.5万户；其次为*ST狮头（600539.SH）、*ST富控，平均每户股民损失分别为30万元、9.8万元，分别涉及股民6800户、8.6万户。再次为*ST船舶（600150.SH），平均损失达8.8万元，涉及股民户数高达16.8万户。 前述统计仅是从中小股民的角度来看投资者损失。这些ST上市公司中不乏公募基金、私募基金、券商资管、信托等机构的投资。相较于中小股民零散的投资金额，机构投资者的损失更甚，损失少则百万、千万元，多则数亿元。 以市值下降最多的*ST船舶为例，和3月2日对比，5月23日其市值共跌去147.9亿元。2018年第一季度报告显示，前十大机构投资者中包括4家资管产品，分别为信泰人寿保险股份有限公司-万能保险产品、中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划和博时基金-农业银行-博时中证金融资产管理计划、大成基金-农业银行-大成中证金融资产管理计划,这四家分别持股0.95%、0.38%、0.36%、0.34%，其市值损失分别达1.39亿元、5600万元、5300万元、5000万元。 与其他80家ST公司相比，2家公司退市的结局已定，6家公司退市风险加大，6家涉及股民达81万户。具体而言，当前暂停上市的有8家上市公司。除了2家*ST吉恩（600432.SH）、*ST昆机（600806.SH）被明确要求退市外，其他5家上市公司已最近3年连续亏损，还有1家最近两年连续亏损且被会计师事务所表示无法出具意见。若2018年此6家公司财务战绩没有改善，则将面临退市的结局。当前这6家ST公司共涉及81万户。 喊了多年的退市，如今不再是说说而已。2018年首批退市股被“宣判”，*ST吉恩、*ST昆机将走上退市路。摆在ST公司面前的问题是，未来它们的投资翻牌空间有多大？ 对于ST股的投资，当前市场已非常谨慎。北京一家阳光私募负责人对第一财经表示，他们并不投资ST板块，除非特殊情况下优质企业遇到突发状况，比如资产减值而非经营问题导致的ST。当前多数公募基金对于ST的态度是“一棍子打死”，只要是ST股都被列为禁止投资的标的。 回首过去ST板块的投资逻辑一是预摘帽股票，股价一朝翻身；一是作为壳资源被重组并购，公司质地几个月内“乌鸦变凤凰”，投资者赚得盆满钵满。对于后者而言，随着IPO进程的加快和监管层对于借壳上市的严监管，后者在2017年很少遇到，提前布局“壳资源”这一条投资路径越变越窄。而对于另一条摘帽路径而言，似乎前路还一片通畅。自2008年至2017年每年都有脱帽成功的公司，少则23家多则72家，自2015年至2017年脱帽成功的数量分别达35、42、53家，进入2018年撤销ST的上市公司有31家。 那么对于到ST屋檐下到此一游后，迅速摘帽的上市公司而言，未来是否还具有投资价值？如果有，其价值还能有多大？毕竟当前“财务洗澡”的手段已受到监管层的重视，未来监管的力度是否能严厉到让上市公司无法再用财务手段扭亏为盈、摘掉ST的帽子,进而导致市场视ST股票为“洪水猛兽”不再投资？ 市场对此的看法并不统一，总体而言这主要取决于监管层对于“财务洗澡”手段的监管态度。 某上市公司财务人士对第一财经表示，数据造假在任何时候都是违规，与之相比财务洗澡的手段并不违规。比如卖资产至少在表面上是合规的。对于靠财务洗澡转亏为盈，监管层仅能通过舆论、质询函的形式对其进行自律型的监管，但不会真正涉及行政处罚。因此，未来摘取ST的帽子还是大有可为，由此带来的投机机会还将存在，但空间有限。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

七家银行被暂停基金托管资格？这才是真相

　　7家银行被暂停了基金托管资格的消息今天搅动业界。随后有媒体曝出一份名单，列出恒丰、招行、兴业、北京、浦发、广发、平安7家银行名单，称系因今年受到银保监会处罚，使得托管的新报基金和在审基金全部暂缓受理与批复。 　　顺着这则新闻，疑问就来了，为什么监管处罚的是这7家银行，可挨板子的是这7家行托管的基金？券商中国记者了解到的三个事实是： 　　一是确实有7家行的基金托管业务受到一些影响，除了一家小型银行外，记者名单上的其他6家银行与下午所曝银行完全不同； 　　二是7家银行收到的是中国结算的预通知，而非处罚性质的监管举措：7家银行或从7月1日开始，规范清算模式下的基金托管渠道； 　　三是通知的发文主体并非监管机构，而是中国结算，预通知的性质类似沟通函。 　　记者名单中的这7家银行中，有6家行证券投资基金托管资格是在2014年被证监会核准的，而还有一家是在2010年就被核准的。 　　7家行清算托管模式将被规范 　　恒丰、招行、兴业、北京、浦发、广发、平安7家行被暂停新增基金托管？截止到记者发稿，已有5家银行对此予以否认。 　　“不属实，没有收到相应监管通知。”北京银行回应称。而与北京银行一样，一家华南区股份行、一家华北股份行、两家华东股份行都予以否认，更有上述行托管部人士直言“假的，我们听都没听过。” 　　记者掌握的名单是，将收到规范的是7家基金托管规模较小，而且较晚获得基金托管资格的银行。 　　首先我们得对什么是“托管”有个正确的认识：银行进行基金等产品托管结算包括两种模式，一是清算模式，即银行可以直接到中国证券登记结算公司开立账户；二是券商模式，由券商到中国结算开户，银行是个代理角色。 　　一位在记者名单上的城商行资产托管部负责人告诉记者，他们应该就是传闻说的“公募基金托管资格被暂停” 的七家银行之一，但外界对这个消息是有误读的。 　　“我们收到的是一个中国结算发出的预通知，可能会从7月1号开始规范部分银行清算模式的基金托管渠道。但必须强调的是，首先这是个预通知，也就是可能从7月1号开始这样进行规范要求，后面怎么办还不清楚，也没有明确；二是这是规范性操作的要求，而非处罚性质的通知。”该城商行人士告诉记者。 　　为什么清算模式要被规范？ 　　进行上述规范的政策依据是什么？其中之一的原因，可能是一条硬性规定所致。但注意，这只是原因之一，记者名单上7家行的两家银行，不能被套用这一条。 　　据记者了解，中国结算在2016年底发布的《中国证券登记结算有限责任公司结算参与人管理工作指引（2017年修订版）》，内文提及，商业银行申请开通基金等产品托管结算业务资格的，应当满足系列条件，包括净资产、盈利能力、人员配置、经营状况等，其中在“经营状况”方面特别要求该行“在京、沪、深”三地均设有分支机构。 　　对于在该通知之前就已经获得基金托管业务资格，但不满足上述系列条件的，中国结算也对其设置了三年过渡期（自指引发布之日起计算）。对于过渡期内或者过渡期结束时仍不符合准入标准的托管银行，中国结算将取消其结算业务资格，要求其通过其他合资格结算参与人进行结算，并报告证监会。 　　“无论是在这个过渡期内，还是过渡期结束，我们都没办法满足这个准入条件，原因很简单，我们没有在北京上海深圳三地都设立分支机构，也没有这个政策口子可以开。”一家华东城商行资产托管部人士无奈表示。 　　但事情并没有到绝对悲观的地步。记者了解到，目前该行正常基金产品托管业务并不受影响。“中国结算发出的是一个类似于沟通函之类的预通知，告诉几家银行，可能在哪一天你们直接在中国结算这里开立基金托管账户的业务渠道会被停止，希望银行补报一些材料，或者通过券商的渠道来做（银行只作为代理的角色），并没有停掉我们的基金托管业务资格。”上述托管部人士告诉记者。 　　记者掌握的名单中，有两家城商行是设有三地分行的，其他五家则没有达到相关规定。所以，上文所述原因，一定是中国结算做出预通知的考量之一。 　　银行托管还有很多“不专业”之处 　　或许银行业托管的乱象，也是需要考虑规范参与主体的原因之一。而需要说明的是，这样的乱象绝不仅仅存在于小行，中型、大型行都有。 　　一个不能被忽略的背景是，有很多家托管银行，其实获得公募基金托管资格才短短4年。“这个市场其实还是有很多不专业的地方”，一名资深银行托管部高管直言。 　　“其实很多托管银行，虽然有了进场的资格，但是专业性和严素度是缺乏的。比如拿公募基金的托管来讲，基金管理人本身要做会计核算，它本身相当于一个主会计；但托管行作为托管主体，应该做到核实，相当于要尽辅会计的责任。很多银行根本不做什么，直套用基金公司的报告，这就没有起到托管人的责任。” 上述资深托管部高管说。 　　“基金的清算，对准确性和时效要求特别高。之前出过几件事情，公募基金打新股，打了新股之后，要把资金打到相应监管账户。结果最后居然因为托管行的问题，没按时到账。那错过的浮盈怎么办？而且犯这种错误的还是大行！后来据我了解，表面上没有赔，其实私下赔了人家一些收益。 　　总之对待托管的态度，决定了工作量。基金管理人和托管行都要进行核算，两边对上了，才能够公布基金当日的净值。而且估值方法也是有差异的，比如是新股怎么估值，这些都要进行专业讨论。我知道某大型股份行早些年做的时候，就在四处挖我们的人，托管其实对专业性要求很高。 ”一家大行人士告诉记者。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

1.3亿信托计划离奇“失踪” “震惊”的斯太尔起诉国通信托

拿到了一年1000多万元的理财收益，1.3亿元的本金却不知道去了哪里，斯太尔（000760，SZ）的这个信托理财计划着实让人“震惊”。 斯太尔于2016年7月宣布使用1.3亿元购买了“方正东亚路天晟组合投资集合资金信托计划”第1期（以下简称天晟组合信托）。该信托规模10亿元，门槛收益率为8%。信托受托人为方正东亚信托，也就是现在的国通信托。不过，截至目前，斯太尔还没有收到信托投资款1.3亿元及剩余收益。 受该事件影响，斯太尔2017年度财务报告还被出具了非标准审计意见的审计报告。为了能够收回权益，斯太尔于近日起诉国通信托和投资顾问北京天晟同创创业投资中心（有限合伙）。 1.3亿本金“杳无音讯” 2016年7月，斯太尔用1.3亿元闲置自有资金购买了名为天晟组合信托的理财产品，该产品存续满12个月时可申请提前终止。该信托计划受托人为国通信托，负责向斯太尔支付信托利益。此外，斯太尔和国通信托共同委托北京天晟作为信托计划项下的投资顾问，负责信托计划投资项目的前期调查，向受托人发出投资指令等义务。 不过，2017年8月，斯太尔依据信托协议向相关方申请赎回全部信托份额并提请信托利润分配，且已得到书面同意。然而经管理层多次催促，公司仅收到委托理财部分收益1040万元，理财本金和剩余收益未能收回。 斯太尔公告称，北京天晟称在2017年11月30日前支付信托投资款1.3亿元及剩余收益。同时，北京天晟还向斯太尔出具了国通信托与玉环德悦投资有限公司（以下简称玉环投资）于2017年9月3日的回函，斯太尔才知晓该信托计划系将支付的信托财产用于玉环投资的增资事务。根据该增资协议，国通信托出资1.29亿元认缴玉环投资新增注册资本，持股比例为92.8%。 不过，让斯太尔震惊的是上述增资计划没有按计划进行，公司现在也不知道1.3亿元资金到底去了哪里。截止本诉状出具时，国通信托和北京天晟始终未就信托计划份额赎回及收益支付事项向原告进行任何书面反馈。 斯太尔在公告里强调，“更令人感到震惊的是，斯太尔自国通信托逾期仍未支付信托投资款及信托收益之后，对于信托计划的投资项目进行了相关调查，发现其根本就没有对玉环德悦投资有限公司进行增资，玉环德悦投资有限公司的股东及注册资本自始至终都未发生任何变化！” 法院已立案受理 对于公司信托计划1.3亿元本金被“消失”的问题，斯太尔认为国通信托和北京天晟难辞其咎。 斯太尔称，回顾整个信托计划存续期间，国通信托存在诸多未能根据《信托法》及《信托合同》履行受托人恪尽职守，为受益人最大化利益履行受托人职责的情形。北京天晟作为经委托的信托计划投资顾问，对于信托计划的投资项目及原告信托利益的兑付也存在诸多违反《信托合同》及《投顾协议》的情形。 为了能够收回权益，斯太尔已经在湖北起诉国通信托和投资顾问北京天晟。目前，法院已立案受理。 今年4月底，记者曾以投资者身份致电国通信托财富中心，相关人士在与负责该项目的经理联系后称，该项目是单一通道项目，没有经过财富管理中心这一平台发布公开信息。公司信托项目经理联系方式不对外，投资者可以通过相关上市公司联系该经理。 工商资料显示，北京天晟成立于2014年，公司实际控制人为刘珂。此前，《每日经济新闻》记者于4月底来到天晟同创公司注册地——北京经济技术开发区西环南路26号院7号楼1层，但现场并没有发现该公司的办公处。 刘珂旗下另外一家公司的工作人员告诉记者，其对这个信托计划不熟悉，不方便回应相关问题。该工作人员称，一般来说，信托计划按照信托合同约定的流程走，没到期的话就不能撤回。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

连续停牌18个月将被摘牌 港交所修改上市规则

　　在接纳同股不同权等三类新经济公司之后，港交所的上市规则近期又进行了一次修改，此次是针对退市制度，给长时间停牌的上市公司发行人开了一剂“猛药”。 　　根据新规，未来对于连续停牌18个月的证券，港交所可以对其进行摘牌。新修订的《上市规则》在2018年8月1日生效。新规同时对于生效日期前已停牌的证券发行人有一定的过渡安排。 　　5月25日晚间，港交所披露了关于摘牌及上市规则相关修订的咨询结果。该咨询文件在2017年9月22日刊发，咨询期为2个月。据介绍，在咨询期内，港交所收到来自市场各界共43份回应意见，均表示非常支持咨询文件内的建议。根据市场意见，港交所也对相关规则进行了轻微修订。 　　此前，若港交所认为公司公众持股数量不足，发行人没有足够的业务运作或相当价值的资产，以保证其证券可继续上市，发行人或其业务不再适合上市等，交易所可以随时指令该证券短暂停牌或停牌，抑或摘牌。 　　新修订后的上市规则新增了一项摘牌准则，使得港交所可以在发行人持续停牌18个月后将其摘牌。同时，容许港交所既可以刊发摘牌通知，列明发行人若未能在通知所指定的时间内（即补救期）恢复股份买卖，港交所有权将其摘牌，也可以在适当情况下即时将发行人摘牌。此外，在新的摘牌程序生效后，没有足够业务运作或资产的发行人将不再需要经过原有的三个阶段的摘牌程序。 　　创业板上市规则也作出了相应的修订，创业板的摘牌程序将与主板摘牌程序合二为一，但港交所可以在创业板发行人持续停牌12个月后将其摘牌。 　　值得注意的是，对于在新规生效前已停牌的上市发行人，港交所给予了一定的过渡安排。 　　对于在临近生效日期前没有获港交所裁定需启动取消上市地位程序的，以及没有接获摘牌期限的发行人，若截至新规生效当日已连续停牌少于12个月，则公司18个月的摘牌倒计时将从新规生效日期、即8月1日开始计算；截至新规生效当日已连续停牌长达12个月及以上的，18个月的摘牌倒计时将从生效日期前6个月开始计算，也就是说，这类长期停牌公司，如果不抓紧复牌的话，在新规生效后的12个月后，就会被摘牌、取消上市地位。 　　港交所集团监管事务总监兼上市主管戴林瀚表示，修订《上市规则》旨在针对不再符合持续上市准则的发行人，建立有效率的摘牌程序，并让市场更了解摘牌的过程，维持香港证券市场质量及信誉。 他认为，新修订的《上市规则》将鼓励发行人在有需要的停牌后尽快恢复股份买卖，预计未来发行人上市证券长时间停牌的数目及时间都会大幅减少。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

广州互金协会：不得暴力或软暴力催收

5月25日，广州互联网金融协会（以下简称“广州互金协会”）在官网发布《关于严禁“套路贷”等非法金融活动的通知》称，会员单位及社会上有关企业不得采取辱骂恐吓、毁坏名誉、限制人身自由等手段暴力或软暴力催收。 据悉，广州互金协会从应依法经营、规范行为、加强管理，防范刑事风险等方面提醒会员单位及社会上有关企业，同时提出了7项具体要求。 具体看来，不具备放贷资质的机构应立即停止非法放贷行为。而具备合法放贷资质的机构应严格按照法律法规要求定价实际综合年化利率不得超过36%；不得在合同外另行收取费用。 不得签订“阴阳合同”、“空白合同”、“虚假合同”，合同原件必须给到借款人。不得通过制造银行走账流水，造成已向借款人交付全部借款金额的假象；不得将不合理的高息、罚息等通过制造银行流水及签订“连环合同”方式变造为新的贷款本金。 此外，广州互金协会强调，不得以不回短信、不接电话、财务没空等各种理由和方式有意造成借款人逾期，不得通过显失公平的高额“违约金”或“罚息”等进行获利，甚至作为主要获利手段。 不得通过车辆的抵/质押、房屋网签等手段，非法变卖、处置借款人车辆、房屋等，侵占借款人财物。 广州互金协会提醒广大金融消费者应合理消费、理性借贷，不得恶意拖欠货款；确实需要借款的应该选择正规金融机构。如遭受不合理损害是，应当积极向有关监管机关或行业协会聚宝，对其中涉嫌违法犯罪的，应当向公安机构报案。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

出价越高 付款越少：揭秘拍卖行真实心态

拍卖师兼全球总裁Jussi Pylkkänen在战后及当代艺术拍卖会上。图片：courtesy of Christie's 艺术拍卖从表面上看起来十分简单。买家委托一幅画，而想买这幅画的人竞相出价，价高者得。这是无论在拍卖现场或者在线观看都会有的印象。 但这并不是现实情况。在市场的顶端，艺术拍卖逐渐变得复杂和不透明。想一想Steve Wynn本月在拍卖会上拍的三幅作品，总估价达到1.35亿美元。其中一幅画因为失误被损坏而撤拍；另一幅作品最终以3350万美元落槌，加上费用本该以3800万美元售出，最终却仅仅卖了3700万美元；三幅中的另外一幅作品在基于第三方担保的协议依旧被撤回，这份担保也涵盖了那幅损坏的作品。 如果你不明白上一段文字描述了什么，那么这正是佳士得和艺术圈所希望的。艺术市场是建立在不透明的基础上的，人们对事情了解得越少，那么获得利润和套利空间的机会就越大。当你仔细观察这一季的大型拍卖会时，会看出一个很明显的趋势：拍卖越来越不像一种匿名的价格发现机制，反而越来越像经过粉饰的私洽交易。 通常，在失去了通过烟雾弹引诱一些最终不愿意或不能出价的买家后，卖家最后会把作品卖给艺术经纪人或者投机商人。 这次拍卖活动中的一些漂亮数字可以被破译，其中一些，要理解起来的话还是比较容易的。如果佳士得损坏了一幅作品，把作品从拍卖中撤出是十分正常的。但是，Wynn的另外两幅委托作品发生了什么？其中一幅安迪·沃霍尔的《两个猫王（Ferus Type）》（1963）收到了一些出价。在一个较低出价人给出3300万美元之后，这幅作品最后以3350万美元出售给了一位更高出价者。 安迪·沃霍尔，《两个猫王（Ferus Type）》（1963）。图片：致谢佳士得 然而，落槌价格并不是买家最终支付的价格：佳士得有一个“买家佣金表"，详细描述了成功竞拍的人应该为何种拍品去支付何种价格。当较低出价人出价3300万美元的时候，她（不过更有可能是他）知道最终包含所有费用的价格（虽然最后没有拍得作品）是3743.75万美元。 这个包含落槌价和买家佣金的数字，是佳士得和媒体报道的成交价格：毕竟，这是买家支付的总金额（而销售税并没有包括报道的数字中，因为大部分的买家都尽量避免将他们所买的作品运出作品所在州）。 但这并不是佳士得网站上公布的最终价格，因为竞标并没有止步于3300万美金。 最终的成交竞价是3350万美元，这比较低出价者高出了50万美元。根据现存的公式计算，这意味着拍卖最后的赢家应该要支付总价格为3800万美元。 拍卖本意味着一个公平的竞争环境。你出价越高，你支付的金额也越高。但是在这次的情况中出现了例外，买家并没有支付3800万美元：根据佳士得的信息，她（更可能是他）仅仅支付了3700万美元的金额。如果你能成功完成交易，那么这肯定是一个很好的诀窍：出价越高，付款越少。最终报道的价格至少比别人的价格低了43.75万美元，这可不是一个拍卖行正常运作的方式。 一个私下协议 最终出价人能够获得100万美元折扣的原因是，她和佳士得有一个私下协议。佳士得保证了Wynn上拍作品的特定价格，这是为了说服他一开始把作品交给佳士得来拍卖的一种策略。这样给拍卖行带来了一定的风险：如果这幅作品没有售出，那么它将面临3000万美元左右的支出，所能展示的只有一幅在拍卖会上“被毁掉"的作品（艺术世界里未能在拍卖会上售出的作品等同于“红字"（指伤疤），该作品会变得更难销售）。 为了避免这样的结果，在拍卖开始前，佳士得会找一名愿意担保所谓“不可撤销价"的竞拍人。即使没有其他人愿意对这幅作品出价，这个不可撤销的出价会一直存在，这就意味着佳士得知道这件作品最终肯定能够售出。 为什么一个出价人愿意在拍卖会前，对佳士得表示他们愿意承担一个不可撤销的价格？这对他们来说有什么好处？回答显而易见，是金钱使然。作为不可撤销出价的回报，佳士得承诺将于这些出价人共享这幅作品上的部分收益，即超过一定数额的买家佣金部分。 具体来说，如果该担保出价人最终拍得了这幅作品，那么佳士得将会支付给她100万美元的“费用"。虽然这个数字并未公开，但是它很容易被计算出来：这个保价人出价3350万美元，这个价格加上买家佣金后是3800万美元，这是一个典型的最终价格。然而，在扣除100万的费用后，这个价格就变为了3700万美元。 这个担保出价人“战胜"了另一名愿意支付3744万美元的竞标者，用3700万美元带走了这幅作品。 可以肯定的是，我们还可以通过其它方式来看待这笔交易。你可以说，出价人支付了3800万美元，而保价交易是一笔另外单独的交易，又或者是，如果让较低出价者（以3700万美元出价）胜出的话，这个保价出价人最终还是要支付将近3800万美元，这个金额还是赚的。这两种情况都是成立的。但最终的官方成交价格是3700万美元，往前一步来看，每个人都会认为这是一幅3700万美元的作品，而不是3800万美元的。 一个被操纵的系统？ 从拍卖会上其他人的角度来看，这样的“游戏规则"让整个系统看起来是被操纵的。那么为什么要在游戏不平衡，且其他人可以在表面拍得作品，却实际用低价购买的情况下，仍要竞标一个已被保证的拍品？毕竟，虽然在拍卖图录中会显示拍品是否被保证的记录（但令人讨厌的是，这不会在网上出现），但就像向卖家保证价钱一样，保证人的身份是被完全保密的。只有一个竞标人知道这两个非常关键的信息。 在这样的情况下，竞标变得没有那么有吸引力：当对手无论是信息上还是经济上都略胜一筹时，进入一场战斗显然是不合理的。因此，虽然第三方的保证有利于最大限度地降低拍卖行的下行风险，但也会同时降低其他竞标者的投标数量。 可以在本季度拍卖的两幅最昂贵的油画中看出：苏富比拍卖的价格为1.572亿美元的莫迪利亚尼的《侧卧的裸女》（1917年）以及售价为1.11亿美元的毕加索的《拿花篮的女孩》（1905年）最终都被出售给各自的保证人，且没有其他出价。 当这种情况发生时, 委托人会犹豫到底值不值得把卖品放到拍卖场上去。莫迪利亚尼的作品最终落槌价为1.39亿美元，意味着苏富比和保证人之间将分摊买家超过1800万美元的溢价。即使卖家同意“提高落槌价格"并且收到了比落槌价格更多的金额，也可以假设卖家最终支付了苏富比超过1000万美元的佣金来拍卖作品，而且该作品基本上在任何竞标人进入拍卖之前就已经以最终价格被预售给了最终买家。 苏富比有一个私人洽购部门，专门负责联系买家和卖家。并且该部门基本可以保证以相当低的手续费完成相同的交易（苏富比没有回复评论请求）。虽然私人洽购的佣金没有公开（部分原因是因为此价格可以协商），佳士得私人洽购主管曾表示他们的费用“通常比拍卖费用更低，且不会高于拍卖费用"。 即使拍卖行对卖家的作品有受托责任，但某些时候，双方的利益并不完全一致。一般来说，作品可以被定期、可预见地卖给保证人的情况意味着，一旦获得一定金额的保证，就可以简单地以同样的价格进行私下交易且不用支付任何涉及拍卖的额外费用。如果发生拍卖竞标战，卖方的出售就会失去作品价格潜在的上行空间，但如果是通过佣金较低的中介机构，那么卖方就会获益。 与此同时，我们可以很明显地看出拍卖行想让“冠军艺术品"出现在哪里。在过去的几年中，拍卖销售一直都很火爆，而拍卖行中的私人洽购部门的销售自2013至2015年达到顶峰后，并没有迹象回到当时的销售水平。 那么现在似乎发生的是，“保证"成为了新的私人洽购方式。只是其中有个最大的不同：在“保证人"的圈子中除了大部分的专业艺术品代理人，偶尔也会出现“业余"的专业人士。 为什么要获得保证？ 理论上，对于一个真正想要购买某件作品的艺术爱好者而言，让其在拍卖开始前提交不可撤销的竞标价格是更加合理的。这样，她不会因为拍卖场上的竞标过程而改变购买的主意，并且如果最终出局，她还可以得到相应的补偿。然而实际上，第三方保证人基本上都是专业或半专业的艺术品代理人。他们购买和售出艺术品的频率基本一致，且将第三方保证看作是获利机会而不是购买垂涎已久的画作的机会。 如果这些人越来越多地在拍卖会上购买重要作品，那么在某种程度上这种行为打破了从一开始就雇佣拍卖行的目的。你也可以直接将作品卖给艺术经纪保证人。即使拍卖行有一种可以接触到大量富裕的艺术收藏家的特殊能力，但任何拥有1.15亿美元的毕加索或1.55亿美元的莫迪利亚尼画作的人都知道这个领域中的大牌艺术代理人是谁，并且也有能力和他们取得直接联系。 那么在某种意义上说，真正拍卖的意义越来越多的只是为了剥削保险公司。你可以直接把你的毕加索画作以1.15亿美金的价格卖给代理人，但是怎么能知道代理人没有虚报价格呢？答案是：通过第三方保证，让代理人在拍卖中购买。如果画作的真实价格比1.15亿美元高，那么有人可能在拍卖中出现并支付更高的金额。如果没有，那么代理人就可以成功获得画作。 另一方面，这并不能解释为什么这些自称是艺术代理的人会委托拍卖作品。Steve Wynn的作品看起来是被Sierra Fine Art LLC（该公司声称是一家高端在线画廊）代理出售的，但其网站非常不专业。如果Wynn对真的想做一个艺术经纪，他不应该依靠佳士得来认可他的作品的价值。 Wynn上拍的第三幅画作——毕加索1964年创作的《Femme au chat assise dans unfauteuil》也是一个谜。这幅画没有破损，但是与另一幅破损画作同时被撤回。根据Bloomberg新闻所说：“因为这两幅画作都处于同一个第三方保证人的担保之下"。 第三方保证人是如何担保两幅不同画作的？或许这只是两个不同的不可撤回的出价，前提是保证人只能在保证其中一幅作品的基础上才可以保证另一幅作品，也许情况比这个要更加复杂。同样，细节仍然保持高度机密。（佳士得发言人表明拍卖行不会对与客户相关的财务细节进行评论）。 无论如何，就像他不能售出损坏的另一幅画作一样，Wynn最终没能售出他并未损坏的毕加索画作。几乎没有人真正理解这其中的缘由，而且那些知道人的也闭口不谈。因为整个过程可以基本让你了解的当今拍卖市场的真实透明度。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

“回转交易”再走俏江湖？圈内人自述风险魅影

摘要：“我给你算笔账：10块钱的股票，每天净赚一分钱，那么一个月20个交易日就是2毛，一年200个交易日就是2块，收益20%。一年就按10个月算，收益就是20%了。”一位从事回转交易的私募人士表示。 5月23日，深圳一家主动管理型私募基金总经理张晓（化名）告诉21世纪经济报道记者：“最近回转交易刚刚兴起。现在是震荡市，大家觉得用T+0这种方式是最好的，所以回转交易是现在这个格局下的产物。” “昨天就有一家量化基金找我们合作回转交易，下周还有好多个量化基金团队排队要跟我们讨论这方面的合作。因为我们规模还可以（注：超过10亿，已经发行多个私募基金产品），所以找我们的人特别多。” 据记者获悉，目前越来越多私募量化基金做回转交易，而券商也对此采取了欢迎的态度。 而近两年来，处于“灰色地带”的机构或个人代客做回转交易的情况，至今仍然长盛不衰，甚至有券商人士私下为他们介绍营业部客户做回转交易。 回转交易再走俏 所谓的回转交易，用张晓的说法是，投资人在有股票底仓和现金的情况下，就同一只股票完成买进和卖出，目的是为维持股票数量不变，使股票成本降低。当股价下跌时，投资者就先卖出股票，再在低位买入；当股价上升时，则反过来，先买入股票，再在高位卖出。 具体到最新出现的私募“主动管理+量化”的操作方法，张晓介绍，“因为现在股票市场没有趋势性机会，只有波动性机会，量化基金提出想跟我们这种主动管理型的公司合作。我们已经建完仓的基金产品，比如有的现在的四成仓位，那么是既有现金也有股票，他们看我们持仓的股票，如果波动性比较大，他们就跟我们签合同形成双管理人，用我们这个账户，他们来做回转交易，做回转交易赚的钱他们和我们五五分成，做回转交易亏的钱，由他们补上。但如果我们的股票出现趋势性上涨，这笔收益就跟他们无关。” 目前，一般在做回转交易的机构是私募的量化基金。 5月24日，北京一家做量化投资的私募基金人士林超（化名）向记者表示，最近这两年T+0的策略越来越普遍，私募量化基金做回转交易也越来越多。 “之前期货贴水比较严重，如果量化组合需要做绝对收益，肯定要做对冲，期货对冲贴水这一块会吃掉7到8个点的成本，就是吃掉它的α，很多量化策略如果需要全对冲的话，为了补充这一块期货贴水成本就增加了日内回转的策略。那么有日内回转以后，我们关注到同行做日内回转交易有5到6个点的超额收益，可以把期货贴水的成本完全覆盖。” 林超说。 “回转交易这个策略本身并不新，过去五六年基本上多多少少都在运用这个策略，只不过由于最近两年期货市场非正常，使得更多的量化基金或者私募采用了这个策略，做了增强。”林超说。 “而量化基金有天生的优势，量化基金的股票持仓分散，一般都是至少80只甚至到200只、300只股票，这种时候日内回转交易策略就很有效，因为每天股票池里面每个股票都会有这种波动的机会，就会做T+0的交易。”林超说。 灰色江湖长盛不衰 除了私募之外，部分投资机构和个人也在做回转交易。 5月23日，深圳一位做投资的人士林民（化名）也向记者表示，“以前我一直做T+0回转交易，只不过过去做得不多，现在把目标主要放在做T+0回转交易。” 简单来说，林民做的模式是，客户股票被套，把股票账户和密码交给林民，林民通过T+0，把客户股票高抛低吸，赚差价，然后利润对半分，如果亏了，林民保本。 林民介绍，他目前管理参与回转交易的资金几千万，接近一个亿，主要是自己、朋友、同学的钱和股票，比如一帮同学是乡下的个体户，大小富豪，他们投资的一些股票在2015、2016年被套，套得比较深的股票，每股套了五六块钱，等于被套了50%。他们不舍得割肉卖掉，只能把这些股票长期闲置。 “我让他们把套得深的股，比如说有回转余地的，有希望的股，让他们索性再多投资一点，然后我每天用他们的账户给他们做T+0。”林民说，“我用他们的账户操作，通过T+0交易，每天把成本拉回一点。” 林民说，由于他做得比较好，也有证券公司营业部的经理私下介绍客户给他代操作被套牢的股票。但他精力有限，无法接手。他曾培养自己的团队，然而，“有悟性的做了三个月就出走自己操作了，没悟性的让人头痛，所以业务始终做不大。” 林民现在也接受邀请，去各处讲T+0如何操作的讲座。 在他做T+0的朋友圈里，他说，有来自上海、东北等全国各地的做T+0的朋友。而林民介绍，那些在上海、宁波、北京等地专门做T+0回转交易的投资团队，一般都不宣传，只有熟人和朋友介绍。因为这种用别人的账户代客理财方式是违反监管规定的，不能见阳光。 林民与客户在回转交易上的分成方式是：大资金是收益四六分，林民四，客户六。小资金五五分成。 对于目前的回转交易，5月24日，一位华北某大型券商的部门负责人告诉记者：“从我了解的情况看，回转交易一种是客户自己或他自己联系的操作人在他账户里运行，另一种目前较多的是一些私募基金发行时就明确‘主动管理+量化’，或日内回转，承诺很高的交易倍数，以此和券商谈，券商会积极引进和销售此类私募基金。” 对券商来说，更多的交易也意味着更多的佣金，所以券商喜欢回转交易。回转交易能增加股票交易，有利营业部的经纪业务。 而另一位华南的券商人士则对记者说：“很多人在做T+0，前几年我们券商营业部也做过，但现在监管叫停了，不过，现在券商自己不介入就行了，券商很欢迎回转交易。” T+0的风险 林民认为，回转交易是属于低风险高收益。 他告诉记者，最近两年他做回转交易的年收益是15%-25%，“T+0的总的收益，最保守的在15%。” “我给你算笔账：10块钱的股票，每天净赚一分钱，那么一个月20个交易日就是2毛，一年200个交易日就是2块，收益20%。一年就按10个月算，收益就是20%了。” “很多人认为每天10块钱的股票净赚一分钱很少，但是每天坚持操作下来，积少成多。我每天用4小时交易时间操作回转交易，但我一天的工作时间有12小时以上，其他时间我拿来研究股票。现在做回转交易是我的职业，选股是我的事业。选股好是根本，回转交易只是增加收益。”林民说。 林民说，他做回转交易，大部分时间都在挣小钱，少部分时间亏钱。他制定了防风险的策略，“我每天操作的次数多少不一定，看市场情况，尽管有经验，但是不能太自信，万一做错了呢？10万块钱我会做三趟、五趟，尤其仓位大的话要倒腾几趟，分几趟抛，分几趟买，降低风险。” 不过，张晓表示，作为私募机构，即使量化基金承诺对做回转交易的亏损保底，并且亏损2%-3%就止损。但“我接触来寻求合作的量化基金不一定都选，他们说自己很好，我就先给他们一个一千万、两千万的小账户试一下，上亿的账户，我绝对不敢给他们。毕竟，一旦操作亏了几百万上千万的，他能承担得起吗？” 并且张晓和林超都不认为，在今年的行情下，回转交易能赚太高的收益，由于股市波动小，交易不活跃，他们的估计回转交易一般年收益5%-6%左右。 张晓坦言：“有回转交易是锦上添花，但你指望它能多赚钱？没指望。如果量化基金做回转交易把握那么大的话，为什么他们自己不做呢？他跑来用你的股票，就是因为他自己没有把握，他借你的股票操作。” 另一个风险在于，回转交易可能会误了行情没有及时地卖出下跌通道中的股票，“双管理人制度，买卖股票，我操作了他不能操作，他操作了我不能操作，因为是T+1交易，如果对方当天已把股票周转了一遍，我就不能卖了。” 而更大的风险在于回转交易的合规性风险。值得一提的是，公募基金不能做回转交易，而私募和个人则不受此限制。 从公募转行到私募的林超表示，原因是“公募有多个账户，不能在同一个时间点反向操作，否则会有很大的利益输送嫌疑。当有一个公募基金交易策略比较频繁的时候，就会影响另外基金的交易下单，因为它不能反向交易，这是公募基金不使用回转交易最根本的原因。” 事实上，张晓很担心与量化基金合作回转交易的合规性问题，张晓从券商处得到的回复是，该策略不涉及高频交易，不违规。 对此，前述华北大型券商人士表示：“这种‘主动型+量化’基金，应该不算标准的量化高频交易，但融合了两方面因素力求收益和券商要求的周转率并重。如果回转交易不涉及全权委托、账户出借等，纯利用底仓日内高抛低吸是规则允许的。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

信披问题或触及暂停上市 退市新规抬升违法违规成本

常山药业由“段子手”到成为证监会立案调查对象仅过了一周的时间。 5月22日晚间，常山药业发布关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告称，如公司因此受到中国证监会行政处罚，并且在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被依法移送公安机关的，公司将触及欺诈发行或者重大信息披露违法情形。 常山药业一番公告引起了市场热议，一些市场人士都在猜测，常山药业是否会成为证监会，交易所修改退市新规后首家因信披违规被暂停上市的企业。 但根据记者了解的情况来看，目前常山药业距离暂停上市较远，但这起案例无疑反馈了目前监管层对于上市公司信披规范的重视以及新规潜在条款对市场的震慑。 退市新规震慑力 常山药业提示被暂停上市风险的公告引发了市场的讨论。 “从目前公开的信息看，常山药业远未到达可能暂停上市的程度，只是按照有关规定，凡是上市公司在被证监会立案调查之后，按照相关规则均需要发布类似暂停上市风险的公告，是否触及暂停上市则需等待证监会的最后调查结果。”泽浩投资投资总监曹刚告诉记者。 上海创远律师事务所高级合伙人许峰律师也持这样的观点，他表示：“目前来看相关公告只是公司的例行提示，没必要过度解读，但现在的关键是要调查清楚常山药业究竟如何涉嫌信披违规才能起到震慑市场的作用。” 因为信披违规或违法被证监会立案的企业提示暂停上市风险在此前屡有发生，但为何常山药业此次提示风险被市场热点关注，这同今年证监会和交易所修改了退市规则有很大关系。 3月2日证监会修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》，其中为了强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任增加了一条规定，即，“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。” 随后，3月底交易所相继发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》征求意见稿（下称“《实施办法》”）。在《实施办法》中，交易所明确了六种被终止上市或暂停上市的情形，其中一条便是上市公司在申请或披露的文件中存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，上市公司被人民法院依据《刑法》第一百六十一条作出有罪生效判决。尽管目前调查结果尚未出炉，但如果常山药业事件的调查结果触及重大违反法规行为，那么毫无疑问适用于上述条款。 一位北京地区的投行人士便对记者表示：“无论如何，在退市新规生效之后，被证监会立案调查或进入司法程序的企业，是最可能触发强制退市条件的。” 正因为这样，退市新规明确上市公司信披违法违规触发暂停上市或退市的情形对市场来说是一次针对信息披露问题非常强有力的震慑。 “受到公众高度关注的常山药业一案更是会放大这种震慑效果，会向市场传递退市新规生效后大幅提高了违法违规的成本，公司不能再肆意妄为，否则有被强制退市的风险。”曹刚认为。 南开大学金融发展研究院负责人田利辉教授接受记者采访时表示：“常山药业事件目前被立案以及可能被处罚的结果能够提升上市公司信息披露的规范性和准确性带来正面的影响，有力震慑利用信息披露打擦边球的企业。” 信披规范是监管重点 然而，退市新规以震慑企业仅是证监会重视信披监管的其中一环。2016年、2017年以及今年证监会均部署了专项执法行动剑指信息披露违法违规的案件。 监管层在多个场合表达过，信息披露真实、准确、完整是证券发行和交易公开、公平、公正的基础，是投资者进行价值投资的前提，对于市场稳定运行有至关重要的作用。发行人、上市公司及其大股东、实际控制人是法律规定的信息披露义务人，负有确保信息披露真实、准确、完整的诚信义务和法律责任。 记者从监管层处获悉，目前上市公司信息披露违法违规主要体现在四个方面。 首先是在大股东、实际控制人及其利益关联方股份减持、股权转让等敏感时点涉嫌虚构或者隐瞒有关重要信息，此次常山药业事件，去年轰动市场的山东墨龙案件便属于这一情形。 第二类问题体现在上市公司定期披露信息不真实、不准确、不完整，涉嫌通过虚增营业收入等方式虚增公司利润，有的公司长期掩盖财务问题。另外，“股票发行过程中，涉嫌通过虚构交易等手段粉饰公司业绩，不依法披露公司关联交易等重大事项”以及“上市公司实际控制人、高管人员，涉嫌利用职务便利，通过资金划转、放弃债权、提供资产等手段背信损害上市公司利益”都是目前上市公司信息披露的高发问题。 同时，一位接近监管层的知情人士也表示：“上述几类问题在涉嫌信息披露违法的同时，往往伴生信息操纵、内幕交易等其他违法行为。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

瞬间跌去50％！又一只债券盘中腰斩，负债家底彻底曝光，交易所犀利追问

最近债市可谓惊雷不断，除了债券曝出违约无法兑付，二级市场上债券价格突然暴跌，令投资者心惊胆寒。 5月25日，永泰能源的债券16永泰02，在上午无交易量基础上，下午13时22分突然以50元价格出现成交，跌幅达到46.79%，被交易所暂停交易，自14时55分起恢复交易，相继又出现几笔成交，最终收盘68.23元，跌27.38%。 券商中国记者注意到，除了近期风声鹤唳的债券环境，主营煤炭开采等业务的永泰能源也是利空消息不断，近日发改委要求调控煤炭价格，永泰能源的相关股东此前也宣布要减持，更重要的是，永泰能源年报被交易所下发质疑偿债能力的问询函，而回复问询函的截止时间正是5月25日！ 16永泰02盘中腰斩 5月25日当天，16永泰02（136439）开盘后并无成交量，直至下午13:22突然以50元成交345手，跌幅达到46.79%。 随后，上交所发布公告称，16永泰02下午交易出现异常波动。根据相关交易规则的规定，上交所决定，自2018年5月25日13时22分开始暂停16永泰02交易，自2018年5月25日14时55分起恢复交易。 14时55分恢复交易后，16永泰02又出现了几笔成交，最终收盘于68.23元，跌27.38%，该债券前一个交易日收盘价是93.96元。 同时，记者注意到，受16永泰02大跌影响，16永泰01（136351）也在下午14时48分开始跳水，一度从91.45元跌至64元，跌幅达到30.02%，在后盘前的最后几分钟才得以拉升，最终收盘价72.95元，跌幅20.23%，该债券前一个交易日收盘价是91.45元。 据了解，16永泰02债券发债主体为永泰能源股份有限公司（600157，SH），发行规模为13.9亿元，发行日期是2016年5月19日，兑付日期为2019年5月19日。 去年增收不增利、资产负债高企 永泰能源主营煤炭业务和电力业务，得益于煤炭市场价格持续高位和上网电价、发电量以及贸易量增加，去年营收实现大规模增长，不过利润反而出现下滑。 财报显示，2017年永泰能源实现营业收入223.88亿元，同比增长63.43%，净利润6.02亿元，同比下降9.97%。 其中，营业利润11.38亿元，较去年同期增长11.98%，主要原因是煤炭采选业务产销量增加、煤炭价格同比上涨所致。 永泰能源解释净利下滑系非经常性损益减少导致，2016年含政府补助在内的各种非经常性损益达到8.63亿元，而2017年非经常性损益为-5120万元。 资产情况，截至2017年底永泰能源资产总额1071.72亿元，负债总额783.83亿元，资产负债率73.14%；流动比率、速动比率分别为0.51、0.5，利息保障倍数从2016年1.31降低至1.22。 去年永泰能源的利息保障倍数下降，主要是由于煤炭采购价格上涨对电力板块营业利润产生一定负面影响，以及公司负债规模有所增长所致。 交易所犀利问询，今晚是答复截止时间 值得注意的是，5月18日，针对永泰能源年报，上交所下发了较为犀利的问询函，问询函多达13个问题，涉及子公司盈利模式、毛利率大幅增长以及负债与偿债能力、对外担保等方面。 就负债问题方面，上交所问询函称，去年末永泰能源资产负债率73.14%，流动比率0.51，速动比率为0.5，资产负债率较高，资产流动性较差。公司需补充披露： （1）2017年末短期借款为131.93亿元，一年内到期的非流动负债为176.62亿元，短期负债压力较大。请公司补充说明是否存在流动性风险及具体还款安排； （2）公司2017年末长期借款为158.54亿元，应付债券为157.96亿元，且报告期内公司发行债券募集资金的用途均为偿还借款，请公司补充说明是否存在长期偿债压力及具体还款安排； （3）报告期末公司主要资产受限金额为428.26亿元，其中货币资金受限金额为23.43亿元，应收账款受限金额为13.48亿元，固定资产受限金额为238.28亿元，无形资产受限金额为121.38亿元，受限资产主要用于公司自身融资需要，请公司补充披露是否存在不能偿债导致资产被处置的风险、主要资产受限对公司日常经营的影响。 此外，上交所还问询了永泰能源无形资产高达454.68亿元而三年不计提减值的合理性，永泰能源去年末商誉余额46.74亿元，也三年未计提商誉减值，要求逐家披露子公司商誉不计提减值准备的原因，并要审计师发表意见。 对于担保问题，上交所也较为警惕。2017年末，永泰能源对外担保余额为384.38亿元，2017年期末净资产额为287.89亿元，对外担保余额显著高于净资产额。 上交所要求永泰能源补充披露对控股子公司和参股子公司的担保情况；子公司的其他股东是否提供对等的担保并说明原因，并要年审会计师核查并发表意见。 上交所要求永泰能源在5月25日之前，对上述问询函进行答复，并予以披露。 发改委要求煤炭价格下调、股东减持 从事焦煤开采的永泰能源，去年因煤炭价格高涨，赚取丰厚利润，而近期煤炭行业也被传出被发改委接连调控消息。 据澎湃新闻报道，国家发改委在5月25日14时30分召开关于电煤市场供需及价格座谈会。会议的主题是重点分析当前电煤市场供需及价格情况，预测后期电煤价格走势，提出稳定电煤价格的措施建议。 此前，全国大范围迎来高温天气，居民用电需求的快速回升带动沿海电厂日耗震荡走高，北方港口5500大卡煤平仓价不断上行，达到了650-660元/吨，且市场看涨情绪较浓。目前年度长协为557元/吨，月度长协为594元/吨。 国家发改委经济运行调节局负责人回应近期煤价上涨过快问题时表示，近期将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9项措施，以进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间。这位负责人还表示，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。 记者了解到，2017年永泰能源煤炭业务收入达到81.85亿元，同比增长38.6%，毛利率高达52.54%，而煤炭业务收入高增长正是有赖于煤炭销量和价格的上涨，此番国家发改委调控上涨过快的煤炭价格，对永泰能源业绩增长可能带来不利影响。 此外，5月3日，持有永泰能源7.81%的股东西藏泰能股权投资管理有限公司，计划自公告之日起三个月内，按照市场价格通过集中竞价方式减持不超过公司总股份的1%。 记者注意到，永泰能源的债券不是特例，今年以来已有多只公司的债券遭遇突然暴跌的情况。 例如： 此前总规模8亿元的债券——“14富贵鸟”（债券编码：122356），自3月1日复牌后，4个交易日已累计暴跌超92%，债券票面价格跌到8.56元，最终宣布债券实质性违约； 5月8日，受“中安消”违约消息继续发酵，16中安消（136821）债券开盘后大跌40.76%。 实际上，进入2018年以来，债券违约呈加速之态。 据券商中国记者此前统计，今年已有16只债券出现违约，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等9家公司，涉及金额合计高逾130余亿元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

近百亿美元只剩6亿 陈一舟如何“掏空”人人网？

从市值最高峰时的94亿美元到如今的6亿美元，陈一舟把曾被称为中国版“脸书”的人人公司从独角兽变成了屌丝。 这时候，人人公司首席执行官陈一舟却往股东们滴血的心上再撒了一把盐。 今年4月底，人人公司向美国证监会递交了一份分红方案。方案中，人人公司拟将其持有的大部分资产转让给OPI，包括人人公司持有的44家公司的股份，6家投资基金中的权益和真众互动业务。这些资产会并入OPI，并从上市公司剥离。OPI则会重新向具备资格、并愿意放弃分红权的投资人重新发行股票。 私募配售结束后，人人公司将不再持有OPI的任何股份，而OPI将完全由私募配售中的买家拥有。OPI的股份只会发行给合格的股东，这些股东放弃收取现金股息权利作为该等股份的付款，这意味着，只有合格股东有权利参与OPI的收益。 因此，最近，人人公司被上百名小股东告到SEC（美国证券交易委员会），要求阻止人人公司将资产出售给一家由人人公司CEO陈一舟和软银(SoftBank)控制的私人实体公司Oak Pacific Investment（以下简称为“OPI”）。据时间财经了解，美国证监会已受理该案，人人公司的交易已经延期。 在本次出售的众多资产中，最有价值的是，人人公司所持有的SoFi（美国校园贷平台）大约15%的股权。SoFi最近一次融资后估值为43亿美元，据此估算人人公司所持股份价值约6亿美元。但人人公司现在却将这部分资产仅以一半的价格估值并且计划出售，这激怒了众多中小股东。 据人人公司递交给SEC的年报文件显示，截止2017年3月31日，软银持有人人公司39.5%股权，拥有42.9%的投票权；陈一舟持有人人公司30.9%的股权，拥有48.7%的投票权；DCM持有人人公司8.6%的股权，拥有2.3%的投票权。 虽然出售资产所得的资金将被返还给人人公司股东，但一些大型投资方，例如拥有39%人人股份的软银，同时也是SoFi的投资方，将有机会控制OPI。这被认为只是保障了软银等大股东的利益，中小投资人利益无法得到保障。 消息披露后，人人公司股价累计下跌14％，目前市值仅6.01亿美金。 陈一舟开始向小股东“下手”？“陈一舟一直想低价私有化，过去的方案在SEC没有通过，所以这次换了一个精巧的花招来坑中小投资人。接下来我们将维权，目前参与的中小投资者已经有几十个，之后会有更多。不过我们也面临两个问题：一是费用问题。以当当的官司为例，一开庭就是100万美元以上，这个案件可能没那么多，但具体也无法估计；另一个就是时间成本。当当2015年宣布低价私有化，2016年正式私有化，但官司最近才开庭。因为费用原因，我对官司胜出，不抱太大的希望，主要是让大家明白事情的真相。”投资者李楠（化名）对时间财经说。 对此，时间财经记者联系了人人公司投资者关系部，但截至发稿，一直无人接听。 迷失的人人公司 从校内网到人人网，从最初的王兴、许朝军再到陈一舟，人人网曾是一代人的回忆。2011年5月4日，人人公司在纽交所以14美元的价格成功IPO，上市首日的市值便一路突破70亿美元，最高时达到94亿美元。当时的陈一舟风光无两，甚至盖过了马云、马化腾。 不过，随后人人公司开始“迷失”，总是在跟随行业热点，自身却没有清晰的定位，在一次次转型中把当初的“校内社交”抛之脑后。 上市后不久，在微信、微博的冲击下，人人公司的流量开始大幅度下滑。为了挽救颓势，人人公司将注意力转移到游戏领域。2012年，人人游戏的收入已经超过了广告的收入，成为营收支柱。但在当年年末，人人游戏经历了在App Store刷榜被下架的丑闻后，便开始了一发不可收拾的下滑。在接下来的两年，人人游戏的年营收同比下降幅度都在50%以上。 当时，人人公司拥有5000万以上的月活跃用户，游戏业务也处于上升阶段。但陈一舟并未满足于此，再次尝试转型。“2014年是我们转型的重要一年。我们将以往用于团购、在线视频和游戏发展等业务的资源，转移到如互联网金融这类新兴领域，充分发挥人人公司的主要用户群大学生的力量。” 从2014年开始，人人公司将业务重心转移至互联网金融。在卖掉了糯米网和56网，用来支持互联网金融的发展，并相继推出了大学生分期购物平台“人人分期”以及网贷理财平台“人人理财”。 从2015年开始，互联网金融营收虽然不断增加，但财务数据却极其难看。2015年人人公司的净营收为4110万美元，同比下滑11.9%；净亏损为2.201亿美元，达到营收的5.35倍。2016年人人公司的净营收为6340万美元，净亏损为1.854亿美元。 进入2016年，直播平台开始了“千播大战”，这让陈一舟看到了新的希望。基于人人公司原本的社交属性，布局直播业务成了最优先选择。在2016年第二季度，人人公司正式启动直播业务（人人直播），并在首页推送热门直播，陈一舟还宣布将拿出价值300万的人人股票奖励优秀主播。 在大投入下，人人公司的直播业务的确获得了一定成长。2016年第三季度，人人公司的广告和互联网增值服务完成了31%的大幅增长。但是直播的风口很快过去，整个行业进入寒冬。在这个过程中，资源更多地向头部平台集聚，无数中小平台开始倒下。虽然人人公司并未夭折，但也被头部平台远远甩开。 从易观千帆的数据来看，人人直播的月活跃用户在2017年2月达到110万人，但到2018年1月却暴跌到18.62万人。虽然陈一舟还没有放弃直播，但直播显然已经不是一条好出路。 蒙眼狂奔 如果说，之前O2O、游戏、金融、直播还或多或少跟社交沾边，那此后人人公司则彻底抛开了社交属性，变得有些“陌生”。 2017年第二季度，陈一舟在启动人人直播的同时，开始发力二手车销售和金融业务。这块业务的启动与彼时国内学生贷市场遭遇监管有关，人人公司砍掉此前力推的“校园贷”业务。 陈一舟曾表示：“中国二手车市场井喷式发展，我们希望在未来几个季度中，二手车业务能继续夯实基础，在二手车领域获得更好业绩”。 二手车销售业务的收入，也确实成为人人公司新的增长点。截至2017年12月31日，人人公司在中国14个城市开展二手车销售业务。这部分业务已于2018年4月正式更名为开心汽车，专注于高端二手车交易。 人人公司2017年全年财报显示，净营业收入为2.021亿美元，2016年同期为6340万美元。二手车销售收入为1.211亿美元，贡献了60%的营收。其中，第四季度二手车销售收入为7780万美元。 2017年底，区块链热潮来袭，人人公司迅速切入，并发布了RRCoin白皮书，白皮书显示，人人公司将为社交网络提供一个开源的区块链平台人人坊，并计划发行10亿枚人人币。不过，该项目很快便被监管叫停。 相比运营公司，陈一舟在金融投资方面更有心得。人人公司的早期投资都在国外，比如美国、日本、以色列等都有。陈一舟曾表示，主要原因是国外企业的价格比较便宜。 据统计， 2015年美国互联网金融企业前50名中，人人网投中了三个，包括估值最高的分期网站SoFi，最受关注的股票组合交易网站Motif，以及房产众筹鼻祖Fundrise。而在中国，人人也布局了雪球、金斧子等多家互联网金融企业。 对于投资背后的逻辑，陈一舟曾说：“我们是一个运营型的公司，投资只是我们辅助的手段，为股东创造财富的手段， 也是企业生存的手段。选择公司方面， 我们有两个偏好， 一个是偏好技术型公司，另外是偏好互联网和人工智能，用这两个工具来改造传统行业。此外， 我们更加喜欢投早期的业务。” 在资本涌动的风口，人人公司从未缺席，但却总被抛下。曾经的陈一舟，与马云、马化腾齐名，如今已是今非昔比。但生活总还是要继续，人人公司要追的下一个热点在哪？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

五洲国际暴跌85%：40分钟 就是一生

40分钟，就是一生！ 跌85%，直接成仙股，这就是国内商贸物流产业园开发运营商：五洲国际（1369.HK）今天最好的写照。 这里有个有趣的剧情是，人民日报旗下重要的专业金融媒体《国际金融报》周一（5月21日）发布文章，指名道姓五洲国际（1369.HK）存在严重的圈钱问题，公司主席兼董事此前连续减仓，本来没什么事，因为没多少人去读那个报纸。 　　 万万没想到的是，5月24日，五洲国际在官网发出严正声明，指对《国际金融报》不实报道进行法律维权。上市公司居然会主动发酵，披露了整个事情，并严正声明要用法律武器维权——然后，就没有然后了。 　　 五洲国际（1369.HK）今日出现暴跌走势，跌幅逼近90%，原本20多亿市值的公司目前市值仅剩3亿多港元。目前该股已紧急停牌，停牌前报0.068港元，跌84.89%，最新总市值为3.39亿港元。 　　 1 风暴前夕 稍稍离开今天的案发现场，将视角回到今年年初。 3月15日，中江国际信托责任有限公司发行的“中江信托—金鹤287号无锡五洲贷款集合资金信托计划”通过邮寄纸质函件的方式，向投资者宣布事实违约。 3月29日晚，有媒体开始报道了这一消息，彼时，中江信托和融资方均未对外公开发布逾期信息。 3月30日晚，中江信托官网发布金鹤287号产品信息披露公告，公告称，2017年3月3日成立的金鹤287号第一期1年期信托计划，规模3000万元，已于信息披露日向该期受益人分配完毕信托利益。 而在此之前，3月30日下午，金鹤287号产品融资方实控公司五洲国际（1369.HK）澄清因为自己属港股上市公司，在3月30日发布2017年财报前财务需要关账，所以不能在协议期内兑付，双方高度重视，经过协商同意延期至3月31日前兑付，金鹤287号事并非违约事件。 此前常见的房地产信托通道融资，在财报季前后出现兑付风波，时点很微妙，更微妙的是，2018年2月6日，公司公告，与核数师（安永）因审核费用未达成协议，更换核数师（立信德豪）。 　　 那问题来了，2016年请安永花了多少钱？540万。 　　 那2017年临时更换的立信德豪花了多少钱？500万。 　　 那问题来了，没省多少钱啊......更有趣的是，3月29日，上市公司发布2017年财报，这个不便宜的立信德豪给财报出了保留意见...... 　　 　　 问题又来了，行业龙头华南城2016年的核数师费用才410万...... 　　 只能说一切皆是最好的安排......换核数师这么明显如果都没留意，那频繁的减持预警就更没理由错过了......4月4日开始，大股东开始持续的减持，累计减持21笔，累计减持393万股，折合247万港币，最让人心酸的是，最低的一笔仅减持了9600元港币......这股票的流动性简直是......这可能是历史上最心酸的减持......减了两个月，都买不了深圳的一居室...... 　　 如果说这些种种迹象还不够明显，那看一个更明显的数据，过去这些年，只看有息负债口径，过去这些年在迅速的扩张，但是一直都还是能够维持借新还旧，滚动展期的节奏，但是2017年出现了一个非常奇怪的拐点，当年的长期借贷规模迅速下降，同时短期借贷规模大幅上升，意味着负债无法展期......而当期的财务费用迅速上升到8.14亿，而账上的现金等价物仅11.5亿......经营性现金流过去5年都是负值......不要说负债，可能2018年连利息都快顶不住了...... 　　 此时再看3月份那笔信托，究竟是因为财务关账，还是其他不可说的原因呢？ 事已至此，多说无益，今天这个成交量，保不准已经有人洗仓了，等公告看戏吧...... 然而，已有之事后必再有，已行之事后必再行，日光之下并无新事。 2 雪崩时，没有一片雪花是无辜的 估计很多老板也纳闷，怎么好好的，突然就借不到钱了呢...... 在2008年后，全球经济陷入危机，各个国家都停滞不前。唯有中国独善其身，GDP保持双位数增长，成为全球经济发动机，令人啧啧称奇。只是拉开M2大图看，2009年快速提升，当时推出四万亿计划，给可能面临断崖的经济增速续了一口命。 　　 从我国信用扩张路径来说，如果把央行比作心脏，那么商业银行是遍布全身的大动脉，最重要的信用放大器，连接着信托、基金、券商等，或直接向政府、企业、家庭等部门输血，从资产负债表角度理解，就是这些部门资产负债表彼此相互连接，循环，扩张，已经连成一张不可分割的纷繁复杂的网络。然而不管哪里一路的动脉，最终都把血输到了火车头房地产上，政府在上杠杆搞基建，开放商拼命上杠杆拿地把政府的杠杆接过来，居民再拼命的上杠杆把开放商的杠杆接过来...... 在宽松的大环境下，顺风顺水，大家手牵手猛上杠杆做大规模是最幸福的事，最不幸福的事可能是杠杆上得比隔壁老王小...... 过去这些年，杠杆在各个经济部门中转移，在转移的过程中赢得了经济的活力，然而，这两年高歌猛进的房地产已经顺利的把杠杆去到最末端的居民，而人民币有没有国际转移杠杆的能力，这时候再不主动干预去杠杆，剩下的估计就是大家一起抱着杠杆回想2008年的往事了...... 达里奥曾指出，去杠杆一般有四种方式： 第一，债务减计，债权人亏损，债务人减负； 第二，紧缩政策，债务人减少支出，慢慢还债； 第三，财富转移，把财富从有钱人那里转移到没钱的人手中； 第四，债务货币化，让所有使用货币的人一起承担。 手心手背都是肉，你说还能用啥招呢......现在真要收杠杆，第一时间必然是全面的压制流动性，严格压制增量，所以，前段时间打大鳄，把事情都赶回阳光下，推资管新规，严控信托，等等，都是剧烈的控制流动性。 5月15日，在京召开了“健全系统性金融风险防范体系”专题协商会，会上传出的一句意味深长的话是：要建立良好的行为制约、心理引导和全覆盖的监管机制，使全社会都懂得，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。 严控增量，心理按摩，调整预期，接下来就是开始动真格，撸起袖子加油干的时候了。 2015年以来，东方园林涉及PPP项目的累计新签订单总投资已经超过1600亿元。截至2018年1月15日，全国累计PPP项目成交金额前15强企业中，东方园林名列第12，是仅有的两家上榜民企之一。然而，市场对于PPP项目的预期迅速转变，5月21日，东方园林（002310.SZ）发布公告称，公司原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。被市场称为“史上最凉发债”，说好的流动性怎么说没就没了呢......随后股价大幅下跌，上市公司以重大事项为由停牌。 　　 据不完全统计，今年以来沪深交易所共有69只债券宣布发债失败，涉及59家公司，且这69只发行失败的债券中，有37只是4月份之后出现的，占比过半。如果看债务违约事件就更为突出，今年以来，上市公司的违约显著增加...... 　　 历史总是不断重演。今年一收紧，也迎来一波违约高峰期。在收缩的周期里，谁也难以独善其身，也不要对大企业，甚至是地方政府、央企国企过渡迷信崇拜。 已有之事后必再有，今天40分钟跌85%，这样的故事想必不会是最后一个。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

62家券商年内IPO保荐业务“颗粒无收”

IPO项目现在不好承揽，在强监管和吸收优质企业上市的背景下，好的项目大都被龙头券商承揽，我们只能分一羹汤了！一位中型券商投行人士这样对《证券日报》记者说道。 这是今年以来券商IPO保荐业务的一个缩影。据Wind资讯数据统计显示，无论是IPO上市家数，还是券商保荐收入，今年以来均出现大幅下滑。截至记者发稿，今年以来登陆A股企业共52家，担任IPO项目主承销的券商共31家，券商IPO保荐收入为24.26亿元，比去年同期下降了67.53%。 据记者统计，目前具有保荐机构资格的券商共93家，在一定程度上，可以说年内有62家券商尚未完成一单IPO项目承销保荐业务，占比高达2/3，投行间竞争格局进一步分化。 62家券商IPO保荐业务 年内颗粒无收 记者根据Wind最新数据梳理发现，今年以来共有52家企业完成IPO并顺利登陆A股，为主承销商贡献约24.26亿元保荐收入。与去年同期的74.71亿元相比，今年以来券商的保荐收入骤降67.53%，下降了近七成，券商IPO收入大幅下滑趋势明显。 从平均保荐收入来看。今年以来担任IPO项目主承销的券商共计31家，券商平均保荐收入达到7826万元。而去年同期，有207家企业顺利登陆A股，参与保荐工作的券商共计53家，实现保荐收入74.71亿元，平均保荐收入达到1.41亿元。今年平均保荐收入相较去年减少了将近一半。 值得一提的是，今年以来，31家券商瓜分了24.26亿元的IPO保荐费用，而目前具有保荐资格的券商共计93家，这意味着有62家券商IPO保荐业务在今年年内颗粒无收，占比高达2/3。 在除去联席承销保荐的项目后，记者统计发现，中信证券和中信建投证券均以保荐6家项目遥遥领先，其中中信证券揽入保荐费3.07亿元，排名第一；中信建投证券揽入保荐费2.65亿元，居第二位；中金公司保荐2家，获得保荐收入1.72亿元，暂列第三。此外，华泰联合证券、广发证券、招商证券和国信证券的IPO保荐收入均超过1亿元，分别为1.6亿元、1.5亿元、1.46亿元和1.29亿元；世纪证券、中投证券、长江证券以1649万元、1794万元、2138万元排在后三名。 中金公司凭美凯龙IPO 获1.36亿元收入 从保荐收入排名不难看出，投行龙头抢得先机，马太效应正逐步显现。 爱建证券财富管理研究院分析师张志鹏表示，在否决率居高不下的情况下，优质龙头企业的IPO项目成2018年投行业务的重点，龙头券商与中小券商投行业务差距或将会进一步扩大。伴随 CDR的落地，龙头券商业务优势将进一步凸显，头部券商的马太效应愈发明显。此外，民生证券非银分析师周晓萍也指出，在CDR业务的持续推进下，相比中小券商，大型券商在国际业务上具有更强的综合实力，在获取CDR投行项目上具有绝对优势，有望获取存托、保荐两部分收入，增厚投行业务收入。 目前来看，中金公司拿下了单笔保荐费用最高项目—美凯龙，该项目使中金公司直接收入保荐费用1.36亿元。其次是为养元饮品担任主承销商的国信证券，单笔保荐收入为1.29亿元。今年以来单笔IPO项目所贡献的保荐收入在1亿元以上的仅有这两单。此外，因药明康德、华西证券、可顺股份、盈趣科技、爱婴室、江苏租赁、亚普股份上市A股带来的单笔保荐费用均在7000万元以上。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

这只保本基金刚到期就踩雷？

　　近来债基净值剧烈波动时有发生，甚至已经蔓延到了保本基金上，5月22日，华商保本1号净值大跌11.44%。该基金第一个保本周期为2016年5月17日至2018年5月17日，此次大跌正好出现在保本周期刚刚结束之后。 　　基金单日下跌11.44% 　　华商保本1号成立于2016年5月，业绩比较基准为一年期定期存款利率+1%，发行之初规模达27亿元。这是一只保本型基金，担保人是北京首创融资担保有限公司。 　　成立以来，华商保本1号成立至今的净值一直围绕在1元上下波动，最低也并未跌破0.98元。尽管今年4月以后净值处于不断下跌的状态，但截至5月21日该基金净值仍有1.023元。而就在昨日，该基金净值突然跌破发行面值，仅剩0.906元，单日大跌11%。 　　该基金第一个保本周期为2016年5月17日至 2018 年5月17日，此次净值大跌发生在保本到期日之后，因此持有人不再享受保本操作。实际上，在基金保本到期日前，华商基金也发布了相关公告和短信给予投资者提示。 　　由于保本基金到期之后都面临转型，据5月9日、10日和11日华商基金发布的公告显示，该基金将按《华商保本1号混合型证券投资基金基金合同》的约定转型为非保本的混合型证券投资基金，基金名称相应变更为“华商回报1号混合型证券投资基金”。 　　“16申信01”中证估值大跌42.15% 　　那么究竟是什么原因导致了华商保本1号大跌呢？ 　　记者查阅其今年一季报发现，华商保本1号仅购买了沃森生物一只股票，投资占比仅为基金总资产的6.63%。沃森生物22日上涨4.23%，如果该基金一季度以来股票投资情况没有变动，显然该基金净值的下跌不可能是因为重仓股票大跌。 　　截至今年3月31日，华商保本1号债券投资占比为66.39%，另有24.6%买入返售金融资产。与其2017年年报相比，仅“16申信01”仍在今年一季报的前五大仓位债券中。同时，该债券占基金资产净值比例从2017年末的4.27%上升为4.98%。截至今年一季报，其前五位重仓债券中除“16申信01”外，其他债券评级均在A以上。 　　“16申信01”由上海华信国际集团有限公司(以下简称上海华信)于2016年9月发行，主承销商为中信建投证券股份有限公司和上海华信证券有限责任公司，当前余额60亿元。发行之初，该债券主体评级和债券评级均为AA+，后被评为AAA。今年3月2日，联合资信和联合评级两大评级机构首次调低其信用评级，随后评级一路下调。 　　5月21日，上海华信发布公告称截至5月21日日终，公司未能筹集到偿付资金，“17沪华信SCP002”不能兑付本金及利息，本金及利息合计20.89亿元。随后的5月22日，联合资信和联合评级将该债券的主体评级下调为C，中诚信国际将主体评级下调为CC，“16申信01”的债券评级也被下调为C。 　　和上海华信旗下诸多债券相似，“16申信01”自今年3月2日起停牌，但债券的第三方估值一直在调整。债券的第三方估值有三种：中债估值、中证估值和上清所估值。除中债估值暂时无法获取外，Wind数据显示，“16申信01”中证估值昨日从53.5132元下调为30.9592元，下跌42.15%。而其上清所估值较前一日未有大幅变动。 　　华商保本1号招募说明书显示，在交易所市场上市交易或挂牌转让的固定收益品种(另有规定的除外)，选取第三方估值机构提供的相应品种当日的估值净价估值。虽然其并未说明其采用的是哪家第三方机构提供的估值，但其净值变化或跟“16申信01”中证估值大跌42.15%有关。 　　对此，记者向华商基金公司求证，公司回复称，“华商保本1号混合型证券投资基金采用的是第三方估值机构估值，基金持仓情况请参考已披露年报、季报。华商基金在运营中严格遵守《基金法》、《基金运作管理办法》以及《基金信息披露管理办法》等法律法规，并未出现违法违规行为。” 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

ABS：非标转标新路径

企业ABS规模增速有所放缓。中基协的数据显示，今年3月底企业ABS存续产品963只，合计规模11861.41亿元，较去年底增加150.69亿元，增幅比例仅为1.29%。不过在资管新规净值化管理、期限匹配的要求下，ABS后续规模仍有望进一步增长。对于企业而言，其通过银行表外融资渠道获得资金的难度增加，标准化的ABS正在成为一些企业的选择。对于银行存量非标资产的回表而言，ABS是方式之一。企业端和资金端的非标转标正在同步开启。 资管新规提出的监管要求，正在加剧企业通过银行表外融资渠道获得资金的难度，而更加标准化的ABS正在成为一些企业的新融资渠道。ABS后续规模有望进一步扩容。 企业资产证券化（下称ABS）正在朝着更大的市场体量发展。 5月23日晚，中国证券投资基金业协会（下称中基协）发布的2018年一季度企业ABS备案情况显示，截至今年3月底，121家管理人累计备案的ABS数量已达1235只，涉及发行规模达1.77万亿，存续规模也维持在1万亿以上；不过和2017年相比，企业ABS 的增速正在放缓。 中基协统计显示，企业应收账款为基础资产的ABS增长较为稳健，小额贷款、信托受益权、融资租赁等类金融债权类的产品规模占比则呈下降趋势。 资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）提出的监管要求，正在加剧企业通过银行表外融资渠道获得资金的难度，而更加标准化的ABS正在成为一些企业的新融资渠道。此外，亦有部分融资受限企业正在考虑通过ABS进行融资。 业内人士指出，作为结构化融资的ABS在让企业获得资金的同时，并不会增加企业负债率，与当下宏观经济要求的“去杠杆”方向相一致，因此不排除其后续规模有望进一步扩容。 ABS的万亿关口 站上万亿规模后，企业ABS的增长正有所放缓 统计显示，截至今年3月底企业ABS存续产品963只，合计规模11861.41亿元，较去年底增加150.69亿元，增幅比例仅为1.29%。 “一季度有春节因素，发行时间减少了，同时之前产品最终到了清算期。”5月24日，一家汇金系券商固收分析师表示。 除存量规模增长微弱外，季度备案数量和发行规模亦出现了下降。 中基协统计发现，2018年一季度企业ABS共备案确认110只，环比下降38.55%，发行规模为1581.59亿元，同比、环比分别下降3.95%和54.81%。 21世纪经济报道记者获悉，小额贷款等监管政策的趋严，或成为企业ABS增速放缓的原因之一。 去年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，指出通过ABS等渠道的融资规模将被合并计算杠杆率。该通知相当于叫停了小贷公司通过ABS出表循环放贷的模式。 “小贷公司不能靠ABS出表后，发行ABS产品的积极性也会有所下降。”前述固收分析师指出，“因为这部分产品的原始权益人较多是蚂蚁金服等大型互金企业，所以这部分规模的退潮也会对整体市场带来影响。” “以蚂蚁金服电商消费贷款为代表的小额贷款类产品发行规模和数量大幅减少。”中基协亦在统计中指出。 不过值得一提的是，在诸多类型的基础资产中，“其他金融债权类产品”增长颇为明显。中基协统计表示，该类产品一季度备案数量17只，规模414.87亿元。 21世纪经济报道记者获悉，保理/信用证类资产、股票质押回购、票据收益权类产品、金融同业资产、融资融券收益权等资产均在该分类项下。 “同业资产、融资融券等产品是这类基础资产的主要类别。”前述固收分析师指出，“一方面金融资产有通过ABS来‘非标转标’的诉求，另一方面券商等机构也在通过ABS来扩容融资规模。” 融资端“转标” 业内人士认为，资管新规使作为直接融资的ABS市场带来更多机会。 “银行的表外非标业务正在受到更大的限制，在银行资金供给不足的情况下，ABS有可能成为企业融资需求的新替代品。”北京一家中型券商ABS业务负责人表示，“对企业来说，ABS有可能提供成本更低的资金，而且融资利率也更加市场化。” “一方面ABS属于标准化产品，银行理财、债券基金投资时监管障碍较小，另一方面ABS是直接融资，也属于政策鼓励的转型方向。”上述ABS业务负责人指出。 不过，上述ABS业务负责人指出，有良好现金流资产的企业往往更适合实现这一转型，并非所有融资主体都适合以ABS方式置换非标。 “企业发ABS的前提必须有拿得出手的资产，比如位置较好的写字楼宇等，在抵押融资受阻的情况下，发ABS就有可能成为一种选择。”前述ABS业务负责人表示，“但轻资产类公司，或者资产受限严重的公司可能也并不适合。” 事实上，以ABS融资来代替传统非标融资的案例已经出现。去年底，云南城投（600239.SH）发行了国内首单培育型CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券），其融资用途正是置换银行非标贷款。 “如果说把非标资产转化成标准化资产是银行端的非标转标，那么企业自主选择通过ABS融资，则可以理解为融资端的非标转标。”前述ABS业务负责人坦言。 另据21世纪经济报道记者了解，部分券商ABS部门正在与银行部门强化合作，挖掘具有“非标转标”融资需求的项目。 “一些银行的客户在资管新规下可能会出现授信规模减少、放款变难的问题，其中不乏一些适合做原始权益人来发行ABS的项目。”华南一家券商ABS业务人士指出，“我们近期就在和一些银行加强在项目端的合作。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

强监管让“假结构性存款”归真

进入2018年以来，结构性存款从名不见经传的普通理财产品迅速蹿红，成为各家中小银行争相推荐的“网红产品”。 央行披露的最新《2018年金融机构信贷收支统计》显示，截至今年4月末，中资全国性银行结构性存款规模增至9.15万亿元，仅前3个月结构性存款就已新增1.84万亿元，超过2017年1.8万亿元的全年新增规模。 当前，储蓄存款增长缓慢，特别是4月份个人储蓄存款大幅下降，引起了各家银行的警觉，稳定存款成为各行工作的重中之重。由于现有储蓄存款利率较低，对居民吸引力差，加之资管新规要求银行理财产品不得承诺保本，这就为收益较高的结构性存款的增长大开方便之门，也成了银行发力的重点。 事实上，结构性存款并非新型产品。早在2002年，光大银行就已开始推行结构性存款业务，此后，工农中建四大国有银行也相继推出汇利通、汇利丰、汇聚宝、汇得盈等结构性存款产品。从产品结构上看，虽然挂钩衍生品不同（如利率、汇率、商品价格、指数等），但结构性存款的基本结构不变，以“基础存款+金融衍生品”的模式进行。除存款产生的固定收益外，投资者还可获得与标的价格波动挂钩的衍生收益。 然而，一些中小银行机构销售的结构性存款并未与金融衍生产品等挂钩，收益率仅有“非此即彼”的两个档位，产品说明中触发低收益的事项均设置得十分苛刻，高收益事项则极易达成，这实际上是一种没有实质性的结构性操作的“假结构性存款”，是一种“挂羊头卖狗肉”变相高息揽储的手段。“假结构性存款”产生的原因无非有两点，一是在当前存款竞争激烈，资管新规明令禁止资产管理业务不得承诺保本、保收益，打破“刚性兑付”的情况下，一些银行机构为了争取更多的存款市场份额，不惜提高利率变相揽存。二是为了兑付即将到期的理财产品资金。过去有相当部分银行机构搞理财资金池，期限错配问题较为突出，为了保证理财资金的按期兑付，不得不通过“假结构性存款”来吸纳更多的资金。 “假结构性存款”存在错误宣传问题，不仅误导了投资人，让一些投资人误认为目前银行仍旧存在保本保收益的“刚性兑付”理财产品，同时也提高了银行的资金成本，并最终会转嫁给实体经济，加剧实体经济融资难、融资贵问题。更为严重的是，它扰乱了正常的存款市场秩序，挑战了监管法规的底线。因此，笔者认为，监管部门有必要结合当前整治金融市场乱象工作，对“假结构性存款”进行专项治理，使其回归结构性存款的真正本质。 一方面，监管部门要针对当前结构性存款存在的各种乱象，及时有针对性地开展专项整治，对假借结构性存款之名变相提高利率揽存，以及规避资管新规，通过发行结构性存款来替代保本理财，打政策“擦边球”的行为及时加以制止。 另一方面，要尽快出台针对结构性存款的具体监管办法，设定开办结构性存款业务门槛，明确银行机构应具备的资格标准，依法规范结构性存款业务和市场竞争。对于结构性存款要通过政策在规模、结构、标的、信息披露等多方面进行指引和规范，引导结构性存款业务回归本质，健康发展。

120家公司控股股东质押比超100% 上交所欲整治＂约谈＂

近段时间，A股市场频频出现上市公司控股股东高比例股份质押现平仓风险等事件。甚至有上市公司股价因此一跌再跌，更有上市公司因此易主。 对此，上交所昨日发布消息称，将整治控股股东高比例股份质押。 对此，有私募人士向《证券日报》记者表示，一般来看，上市公司股东股权质押率在30%以下比较安全，在50%以上就属于存在风险，70%以上就属于股权质押高风险。 同花顺统计数据显示，A股中有1102家上市公司控股股东累计质押持股数占公司总股本的比例超50%；其中，有761家上市公司控股股东累计质押持股数占公司总股本的比例超70%。 多公司存易主风险 近日，北讯集团、金龙机电等多家上市公司表示，由于近期公司股票价格异常波动，公司控股股东持有的部分公司股票面临平仓风险。更有部分上市公司因为控股股东持有的部分公司股票面临平仓风险而停牌。 虽然有部分上市公司控股股东会采取一定措施，如采取追加保证金、补充质押物或提前还款等方式避免发生其质押股票被平仓的风险。但也有部分上市公司的控股股东因无力偿债，而面临质押的股票将被强制平仓的风险。 如南风股份控股股东暨实际控制人之一杨子善部分质押股份触及平仓线，且公司无法与杨子善取得联系，其所质押的股票存在无法及时补仓或解质押，出现强制平仓的风险。 《证券日报》记者查阅南风股份公告发现，公司因无法与控股股东暨实际控制人之一杨子善取得联系，杨子善质押给国泰君安证券的3600万股公司股份已触及平仓线，存在被强制平仓的风险。而杨子善的父亲杨泽文、弟弟杨子江以公司股份质押的借款已部分提前还款，二人所质押的公司股份目前均未触及平仓线。 值得注意的是，南风股份在公告中强调若公司股价进一步下跌，不排除控制权存在变更的可能。 此外，*ST天马也同样公告了公司控股股权可能变更的公告。据了解，公司控股股东喀什星河与天风证券进行的股票质押式回购业务于3月1日到期，上述业务的质押标的为公司2.93亿股股份，天风证券拟对质押标的进行相关处置，可能导致公司控股股东变更。 近日，誉衡药业因大股东高质押而停牌，但在公司公告，中健投拟以预计高于人民币39.40亿元的对价受让誉衡集团持有的誉衡药业不低于35%的股权之后，公司股票大涨。但该交易完成后则代表着中健投将控股誉衡药业。 对于多家公司公告控股股东存变更可能一事，有上述私募人士提议，上市公司股东股权质押比例超过50%以上的，投资者就得长期关注公司消息，以便随时规避风险。 据《证券日报》记者整理统计数据发现，上市公司控股股东累计质押持股数占公司总股本的比例超50%的有有1102家公司，其中，有120家上市公司控股股东累计质押股份数量占持股比例100%。 对此，有市场人士分析，公司控股股东累计质押股份数量占持股比例100%意味着一旦股价下跌触及平仓线，控股股东将没有股票补充质押，其所持股份被强制平仓的风险将更大。 上交所整治控股股东高质押 对于上市公司控股股东高比例股份质押一事，上交所公开发文表示，将提前研判、多措并举，采取针对性监管措施，特别是对控制股东不当行为较为集中的高比例股份质押、高溢价资产交易、资金占用和违规担保等行为，持续开展专项整治，以规范相关控股股东、实际控制人行为，筑牢公司治理防火墙，切实维护好证券市场秩序和中小投资者利益。 上交所认为，部分公司暴露出控股股东高比例质押股权，股价波动时无力偿债出现平仓风险。控股股东高比例质押爆发平仓风险，极易波及上市公司，直接影响公司生产经营和控制权的稳定性，公司股价也往往大幅下行，严重损害中小投资者利益。 对于一段时间以来控股股东质押风险较为集中的情况，上交所也开展了专项梳理，提前摸清高风险公司高比例质押股份的情况。有公开数据显示，控股股东质押比例高、风险较大的公司不超过50家。对这些公司，上交所已向相关控股股东发出监管工作函，并视情况约见谈话，督促其提前做好资金安排，切实防范质押风险。在此基础上，进一步核实控股股东是否存在隐瞒资金占用、违规担保等行为，及时追责问责。 据了解，上交所此前处置了一些控股股东高比例质押风险公司，如洲际油气、*ST中安、*ST信通、*ST保千、*ST天业等。 此外，在制度安排上，上交所正着手修订相关公告格式指引，重点是强化细化对控股股东高比例质押的信息披露，要求控股股东全面披露资信情况，审慎评估高比例质押对上市公司的影响等。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

小心高比例质押“爆雷”，这7只股票质押比例超50%

多数情况下，股权质押风险的暴露与上市公司股价的连续大幅下跌有关。 继誉衡药业（002437.SZ）之后，A股市场又一家公司股权质押爆雷。 5月23日，邦讯技术（300312.SZ）发布晚间公告称，公司控股股东、实际控制人张庆文股票质押合约发生违约，致使华泰证券于5月22日对其所质押的股票进行部分减持，减持数量为60万股。 实际上，此次遭遇券商强制减持或许只是该公司股权质押危机的开始。界面新闻记者发现，张庆文直接和间接持有公司股份合计1.21亿股，占公司总股本比例为37.81%。而其持有公司股份累计被质押高达1.17亿股，占其所持公司股份总数的96.37%。这种顶格质押的结果导致若股价持续下跌，实控人将无券可补，因此，若不能及时凑到保证金以“续命”，后续邦讯技术将面临更为严重的强平风险。 5月以来，已陆续有*ST天马（002122.SZ）、融钰集团（002622.SZ）、奥瑞德（600666.SH）、南风股份（300004.SZ）、千山药机（300216.SZ）、誉衡药业等多家公司暴露股权质押平仓风险。多数情况下，股权质押风险的暴露与上市公司股价的连续大幅下跌有关。尽管一季度归属母公司净利润超预期增长155.67%，然而，步入2018年以来，邦讯技术股价却是一路阴跌，1月份该股连续三个交易日股价出现“闪崩”，年初至今累计跌幅达37.89%。 自去年5月至今，A股市场共有2017只个股被13833次质押，涉及股票数量达2819.47亿股，参考市值高达3.32万亿。值得注意的是，目前仍有1994家上市公司共计达2591.08亿股尚未解除质押，涉及参考市值为2.81万亿。 一年以来质押比例超过50%的个股 根据统计，上述2017家股票质押的公司中，有7家公司当前质押比例超过了50%，也就是说，这7家公司目前未解押股份超过公司总股本的一半。此外，有38家公司股权质押比例位于40%-50%之间。其中，ST生化（000403.SZ）凭借75.21%的质押率排名首位，另外，海德股份（000567.SZ）、希努尔（002485.SZ）质押率也超过了60%。 华泰证券一名分析师对界面新闻记者表示，当触及平仓线，大股东会被要求补充质押，若是负债率高，补充质押能力相应较弱。 从资产负债率来看，质押率超过50%的这几家公司中，创维数字（000810.SZ）、九鼎投资（600053.SH）、银亿股份（000981.SZ）一季度资产负债率最高，分别为63.33%、58.93%、56.12%。 创维数字股票质押率为57.80%，Wind数据显示，未解押部分共涉及3位股东，其中深圳创维-RGB电子有限公司分别于2017年8月29日、2018年3月23日质押3.78亿股、2.07亿股，按5月23日收盘价计算，合计参考市值超过49亿元。 2017年创维数字业绩遭遇滑铁卢，全年实现归属于上市公司股东的净利润为9433.57万元，同比下降80.61%。公司公告显示，业绩下滑主要为上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外汇汇率变动等因素导致。 以私募股权投资为主营业务的九鼎投资2017年业绩可谓惨淡。财务数据显示，公司全年共实现营业收入7.56亿元，同比减少54.02%，净利润3.24亿元，同比减少49.62%。公告称业绩下滑因PE机构的当期业绩主要与同期项目退出情况有关，2017年的公司业绩则主要受当年“减持新规”的短期影响所致，但其延后减持效应将对未来几年的公司业绩产生积极影响。 公司目前尚未解押的股份达2.57股，参考市值为64.38亿元。值得注意的是，九鼎投资股权质押股东均为江西中江集团。最新的质押信息显示，5月17日，公司控股股东中江集团质押3200万股，占公司总股本的7.38%，截至公告日，中江集团累计质押的股份数量为3.05亿股，占其持股总数的比例为97.21%、占公司总股本比例为70.34%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

38份问询函100多个问题背后的秘密

"有效监管"是今年的政策重点。 年报，是投资者了解一家挂牌公司的最重要途径。而年报中的"瑕疵"，往往都逃不过监管的眼睛。 读懂君了解到，随着差异化信披制度的出台，监管的要求也在不断提高，全国股转公司完善了人工智能、大数据等监管审查手段，以提高监管效率。 11324家新三板公司中，具有公众化程度高、存在特殊监管事项、年报指标存在异常、资本运作频繁等特征的公司年报今年将被重点审核，其余非重点公司进行常规审查。 截至5月22日，共有38家公司收到股转的年报问询函。问询函涉及的问题，往往是新三板公司年报存疑的关键点。 通过梳理问询函，读懂君发现，持续经营能力和会计科目处理合理性是目前股转最关心问题，而毛利率、应收账款、存货、关联方，这几项指标也被重点关注，一旦较上期出现较大变动，肯定要引来监管的问询。 01 38份年报问询函，100多个问题 "有效监管"是今年的政策重点。 2017年12月22日，股转发布修订后的《信息披露细则》，将"公开问询"列为股转可以采用的监管手段之一。 《信息披露细则》还对创新层公司提出了更高的信披要求，要求"实现分行业信息披露，披露不同产品和服务的收入构成、行业状况和监管政策变化情况等信息，提高信息披露的针对性"。 随着差异化信披制度的出台，监管的要求也在不断提高。在这样的背景下，股转有可能越来越多地祭出"公开问询"这个"武器"。 根据统计，去年全年股转共发出104份问询函，其中81份是年报、半年报的问询函。而今年年报季刚结束，股转已发布了38份问询函。 被问询的38家公司创新层和基础层公司各占一半，有5家公司连续两年收到年报问询函，分别是嘉银金科（832031.OC）、ST历程（836469.OC）、日升昌（833446.OC）、斯迈克（832528.OC）、太尔科技（830886.OC）、九恒星（430051.OC）。 "适当增加公开问询的频率，既是强化股转公司对信息披露不规范行为及时采取监管动作的重要体现，也是保障市场投资人知情权得以实现的有效措施，有利于新三板市场信息更加公开和透明。"某接近监管的人士告诉读懂君。 02 股转最关注持续经营能力和财务处理合理性 持续经营能力和财务处理合理性，可以说是股转最关注的问题。 在7家公司的问询函里，股转直接抛出终极之问，"你们的持续经营能力到底有没有问题"？被问到的7家公司分别是ST历程、华燕房盟(831496.OC)、欧泉科技（836033.OC）、徕兹科技（832930.OC）、日升昌、恒神股份（832397.OC）。 其中比较典型的是ST历程。ST历程是一家做房地产营销推广的公司，2016年以来经营出现较大变化，业务锐减，连续亏损。目前流动资产1098.61万元，而流动负债达到1601.50万元，货币资金近17.56万元。流动负债远高于流动资产。 股转要求公司结合现金流量、盈利状况、偿债安排及新业务的开拓情况，证明公司到底还能不能活下去。 ST历程的回复小有信心：通过开拓新业务，辅之裁员砍业务，公司的持续经营能力得到较大提升。 不过，需要注意的是，尽管ST历程对未来经营有一定信心，但其开拓的新业务之一，加油机多媒体屏幕广告业务，与之相关的配套融资尚在洽谈中，也就是说，新业务还在等钱到位才能正式开始运营。 除了持续经营能力，股转关注的另一个重要问题就是财务数据的合理性。 至少有6家公司被问到某项财务数据"是否符合会计准则"，分别是芯能科技（833677.OC）、阳光中科（838982.OC）、捷世智通（430330.OC）、伯朗特（430394.OC）、斯迈柯（832528.OC）、爱科赛（832062.OC）。 阳光中科2017年营业收入、净利润分别达到12.25亿元和 5891.68万元，同比分别增长501.47%和 101.58%。公司在年报中解释业绩增长原因是"产能大幅增长，而且业务模式转为以销售自产自销太阳能电池为主。" 股转要求阳光中科说明，自产自销模式下收入大幅增长的主要原因，以及收入确认是否符合企业会计准则。 截至目前，除爱科赛外，其余5家公司均从业务模式、收入确认的具体方法、时点及结算的过程说明其符合会计准则。 还有2家公司因财报科目之间存在勾稽差异被问询。奥迪威（832491.OC）现金流量表中"2017年度销售商品、提供劳务收到的现金（3.22亿元）"与利润表中的营业收入及资产负债表的应收账款、应收票据、预收款项期初期末余额变动勾稽存在差异（差异金额约为2540万元，差异占比约为7.89%）。 股转要求奥迪威说明现金流勾稽差异的原因。公司回复称主要因使用税率、汇兑差异导致。 03 毛利率、应收账款、关联交易，股转都很关注 读懂君了解到，11324家公司中，具有公众化程度高、存在特殊监管事项、年报指标存在异常、资本运作频繁等特征的公司年报将被列入重点审核范围，其余非重点公司进行常规审查。 读懂君梳理了35份问询函，发现有几个指标的变动是股转特别关注的：毛利率、应收账款、存货、关联方。 应收账款，是股转最关注的一项指标。至少12家公司被问及了应收账款。如果一家公司出现应收账款大幅减少或增加的情况，股转会怎么看？ 股转第一反应是"你有没有改变自己的信用政策"，因为企业通过信用政策可以轻松地控制应收账款的水平和质量。 比如前面提到的阳光中科，2017年营业收入暴增的同时，应收账款也在暴增，期末账面余额为2761.12万元，较期初增长 186.31%。 股转要求公司结合信用政策，说明应收账款期后回款情况、坏账准备计提是否充分。 除了关注信用政策之外，股转还关注大额应收账款的形成原因、账龄、款项回收进展、计提比例是否合理，以及应收账款所对应的收入确认是否符合企业会计准则。 位列股转关注度第二名的是——毛利率。企业毛利一旦出现大幅变动，则会被重点关注。 据读懂君不完全统计，有8家公司因毛利率变动被问询。比如恒神股份因为毛利率为负，且连年下降被问询；鑫承诺则是因为接到了大额订单，导致营收账款、营业收入和毛利率均大幅上升，而被问询；捷世智通去年毛利率由47.97%上升到54.98%。年报收入成本明细中显示，有两款产品毛利率在下降，一款产品毛利率上升。股转要求通过同行业对比说明合理性。 接下来就是存货了，有8家公司被问到了存货情况。 无论是存货大幅增加、存货减值还是存货跌价，都是要说出原因的。比如鑫承诺，2017年计提发出商品存货跌价准备19.1万元。股转要求公司说清楚计提存货跌价准备依据及原因，是否存在已发出商品但客户长期未验收的情形。 一旦有供应商或客户同时也是关联方，那就要重点关注了。至少有6家公司被问到了关联方情况。 比如九恒星，在其他应收款中有一笔来自内蒙古味道时空商贸有限公司的往来款1300万元。 对于这笔应收款，股转一连问了四个问题：公司是否与这家公司存在关联关系？双方业务往来是否具有商业实质？该笔款项是否属于公司对外提供借款？是否构成股东及其关联方资金占用？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

排雷变踩雷 债评机构陷尴尬

本该为市场“排雷”的评级机构，在近期一波债券违约中却不断“踩雷”，再次引来市场质疑。“踩雷”的评级机构包括联合评级、联合资信、鹏元资信、中诚信评估等，其中多家机构早前就曾因评级质量问题收到过证监会警示。业内人士认为，我国信用评级仍不成熟，评级费用大多数是由被评级对象支付，而非使用者支付，这就给“买评级”现象提供了温床。在此情况下，投资者不应过度依赖外部评级。 乱象横生 “联合评级将15华信债、16申信01等信用等级由‘AA’下调至‘BBB+’”、“中诚信评估将凯迪生态主体信用评级从AA下调到C”、“鹏元资信决定将凯迪生态主体长期信用等级由AA下调为C”……在今年又一轮债券密集违约中，此类的“提醒”又多了起来，过往市场关注点通常会先放在被下调评级的主体身上，因为它代表发债企业的经营、资金链出现了状况。而这也是对信用评级机构的检验。 据不完全统计，今年以来涉及违约债券的评级机构已包括联合信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、鹏元资信评估有限公司、中诚信证券评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司等，其中多数机构“踩雷”债券数量为一只，而联合评级、联合资信相对较多。 例如联合评级曾给中安消近日暴跌的“16中安消”以及日前违约的上海华信多只债券“打分”，在两家企业出现风险事件后，联合评级将“16中安消”债券信用等级由 “A”下调至“C”，将“15华信债”等多只债券信用等级由“AA”下调至“BBB+”。联合资信也“踩雷”上海华信，在后者违约后，联合资信也将上海华信两只中期票据信用等级由“BBB+”下调至“B”，并将其继续列入可能下调信用等级的观察名单。此前联合资信曾给东北特钢、丹东港违约债券打过“高分”，危机爆发后又断崖式下调评级，今年1月丹东港又有两只债券违约。北京商报记者5月24日致电两家评级公司，但相关负责人电话均未接听。 信用评级机构作为解决信息不对称问题的一个金融中介，提供的信息是否公平准确受到质疑。此前就曾有业内人士指出，我国评级市场乱象丛生，一家金融机构或旗下产品前景是否乐观、风险是否可控等，有时就浓缩在评级机构打出的“分数”中，成为不少投资者的重要参考。也因为评级机构拥有如此“权力”，花钱买评级等乱象悄然滋生。 这种质疑也在监管对评级机构的警示函中得到一定的认证。4月17日，中诚信评估因在“邹平电力购售电合同债权资产支持专项计划”项目执业中未勤勉尽责等被证监会山东监管局发出警示函；今年1月初，中诚信评估就因在16鸿商02债首次评级项目的打分模型中，部分定性指标的调整缺乏充分依据而被上海监管局警示。 今年3-4月，证监会发布公告，东方金诚、上海新世纪评级、鹏元资信、联合评级、中诚信评估因未审慎分析被评级主体或项目的风险信息、未进行跟踪评级等原因收到监管的警示函。而国内拥有证券评级资质机构数量只有9家。 症结在于盈利模式未变 监管出具警示函，代表着监管机构已关注到信用评级市场的乱象。事实上，2016年末，央行会同国家发改委、证监会在《信用评级业管理暂行办法（征求意见稿）》中，也对谁来监管，如何监管，以及信用评级程序及业务规则等进行过进一步明确。不过彼时业内人士指出，新规有助于这些问题的减轻，但由于评级机构的盈利模式仍为向受评人收费，能否根治乱象仍需打问号。 症结便在此。不少业内人士都曾讨论过，评级费用可否有其他方法替代，例如由使用者（基金经理、投资银行、投资者等）代为支付。金融业观察人士、金乐函数分析师廖鹤凯补充指出，信用评级机构并不是只有一家，大家都还在争取客户，本身有业务压力，加上评级有一定的弹性，除非有重大的过失或者遗漏披露才会有被追究责任的可能，所以有了乱象。 不够成熟的国内信用评级市场，也令不少境外投资者望而却步。2017年7月3日债券通开通首日，成交量逾70亿元，但其中七成以上来自利率债。业内人士认为，这说明境外投资者对于国内信用债的投资比较审慎。 评级机构不能预先“排雷”却总是后知后觉，是否完全为主观“放水”？也有评级机构内部人员在公开文章中予以反驳，该文章详述了评级所依照的企业性质、所在行业、经营与财务等指标，指出违约之后发行人面临不利或有事项增多，极易引发银行抽贷，加速流动性枯竭，进一步深化危机。另有一位债券分析师也对北京商报记者表示，有的企业违约是自身资金链出问题，有的也不排除是被其他企业风险事件波及，例如2016年末的国海证券“萝卜章”事件导致整个债市信用值陡降，债券交易价格和交易量发生较大变化，集体面临融资难的困境。 信用评级机构也曾有过事先预警的例子。例如今年神雾环保公告债券违约之前，联合资信就曾对其母公司神雾集团发布下调信用等级的公告。公告称，神雾集团主体长期信用等级由“A-”下调至“BBB”，同时继续将神雾集团主体长期信用等级及其发行的“16神雾债”债项信用等级列入观察名单。 信用评级不是保险箱 在廖鹤凯看来，如果我国信用评级改为由投资方付费，评级的参考价值会更大一些，而目前仍需要投资者审慎参照。央行也曾警示，尽管信用评级对债券市场的发展至关重要，但监管部门要逐步减少政策法规对外部信用评级结果的引用，评级结果使用机构也应合理审慎使用外部评级结果，加强内部评级体系建设，降低对外部信用评级的依赖。 我国信用评级市场也在不断补足短板，其中一个举措就是引入境外评级机构。在债券通上线首日，央行就宣布允许境外评级机构开展银行间债市的信用评级业务。9个月后，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》，允许符合条件的境外信用评级机构在境内开展债券信用评级业务，协会将对申请注册的评级机构开展市场化评价，并根据评价结果实行分层分类管理。业内人士认为，引入境外评级机构进入市场有助于强化优胜劣汰，有助于促进信用评级行业健康发展、整治评级虚高现象。 中债资信政策研究部总经理杨勤宇分析称，加快推动评级行业对外开放和对内扩容具有重要意义。“通过适当引入境内外评级机构进入市场，有助于强化优胜劣汰，进一步推动债券市场的发展。同时推动评级行业的包容式发展。” 杨勤宇表示，评级行业的有序开放有利于促进境内外评级方法和技术的碰撞，推动评级标准体系趋于一致，提高评级结果的可比性和参考性，进一步完善信用评级行业管理机制。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

分级基金上演最后的套利 普通投资者不要刀口舔血

随着分级基金转型时间表出炉，近期分级基金异动频频，据上交所官网数据显示，5月22日当天分级基金成交量达4800.84万份，相当平时成交量4倍左右。同时，高折价分级A涨幅与高溢价分级B跌幅都较大。业内人士表示，分级净值波动较大，一方面与分级转型时间表确定相关；另一方面，分级基金转型意味着从封闭型转为开放型，最终分级基金价格与净值将趋于一致。业内人士普遍认为，除市场风险外，分级基金还面临清盘风险。总的来说风险偏大，不建议个人投资者入场。此外，未来分级基金的清盘与转型对二级市场影响有限。 据中国证券报记者了解，在分级基金转型时间表中，分级基金将分批整改，3亿规模以下的分级基金需在明年6月底前完成转型；3亿规模以上的分级基金，可将转型期限放宽至资管新规过渡期结束。 分级基金规模缩减 从分级基金的份额情况来看，数据显示，截止到5月23日，占据股票型分级基金绝大份额的指数型分级基金A总份额为274.96亿份，指数型分级基金B总份额为275.42亿份，近一周以来，分级A总份额累计减少6.63亿份，分级B累计减少6.63亿份；近一年来，分级A总份额减少246.87亿份，分级B总份额减少247.12亿份。 数据显示，在425只分级基金中，截至5月24日，折价率超过4%的为4只，其中没有分级A基金。而在5月22日，折价率超过4%的达到80只，其中有17只分级A折价率超过6%。 近几天，市场在追捧高折价A份额的同时，不断抛出高溢价的B份额，截至目前，折价分级A基金折价率已大幅降低。 格上财富研究员杨晓晴表示，近期存续分级基金的大规模缩减，一方面受资管新规及分级基金门槛提升的影响，分级基金投资热情降温，交易萎缩。另一方面，市场整体表现一般，没有显著行情的推动，分级基金缺乏明显的赚钱效应。 盈米财富基金分析师陈善枫表示，分级基金的折、溢价主要来自市场需求结构不同，投资者主要倾向于带有杠杆功能的分级B，而不是偏重债性价值的分级A，导致分级A出现折价。分级基金的波动从资管新规出台开始已有所加大，分级基金不得存续，在过渡期内要逐步转型退出，打破了此前的分级A、B的供需平衡。 分级基金净值异动 存套利空间 近几日，分级基金异动频频，5月22日，长盛中证金融地产B、中海中证高铁产业B两只分级基金跌停，另有诺德深证300B、申万菱信深成指B、中融中证煤炭B、易方达银行B等16只分级基金的跌幅超过5%。5月23日，分级B整体大跌，跌停的分级B多达4只，除了深成指B之外，还有高铁B、金融地B和诺德300B，另有十几只产品跌幅在5%以上。截至5月24日收盘，互利B和银行B端大跌超过7%。 而在分级B整体大跌的同时，分级A价格却整体出现上涨，深成指A的表现尤为突出。该基金今年5月以来的短短15个交易日，基金价格最高暴涨了28%。而反观深成指B，此前已经连续两日逼近跌停，从5月2日至今的15个交易日内，其场内交易价格累计暴跌了-41.40%，与分级A形成强烈反差。 陈善枫表示，对于近日分级A、B的涨跌，主要是受到分级基金6月30日前全部转型的谣传影响，基于基金转型一般按照净值折算的情况，分级A的场内折价，导致投资者买入寻求折价转型的套利机会。而持有分级B的部分投资者，选择卖出分级B提前离场，规避溢价转型可能存在的亏损风险，从而导致了分级A、B的涨跌异常。 财富研究总监曾令华表示，分级基金转型意味着从封闭型转为开放型，最终分级基金价格与净值将趋于一致，以净值1元为例，溢价1.2元但实际只能获得1元，那肯定会跌；折价0.8元则肯定会涨。另一方面，近期分级A上涨与前两日确定的分级基金转型时间表有关。他表示，早期分级A一直下跌是因借贷利率低。一位券商基金分析师告诉记者，分级A的折价与分级B的溢价实际相当于价格和净值的差距，折价或溢价的计算方式为市场价格除以净值再减一，而分级基金最后按净值赎回。因此折价的分级A一定程度会上涨，而高溢价的分级B也会下跌。一般来说，多数情况都属一只上涨另一只则会下跌。 风险提示不断 由于分级基金市场的大幅波动，相继有多只分级基金发布不定期份额折算或发生极端情况的风险提示公告。陈善枫建议，普通投资者尽量不要参与其中，分级A的折价套利收益持续下滑，甚至在炒作推动下出现溢价。一旦普通投资者跟风进入，将面临巨大的风险。 一位资深基金研究人士表示，分级基金并不符合基金财富管理本质。以A份额来看，并非收益共享、风险共担；以B份额来看，是加杠杆、放大风险的博弈工具。在分级基金存续后期，其二级市场流动性会越来越差，风险亦同样大。对于走向没落的细分类别，普通投资者不需过度关注分级基金，远离才合适。他强调，重大资金，远离分级。杨晓晴亦表示，分级子基金交易价格和母基金净值之间的偏离的确可产生套利机会，但是分级A流动性较弱、价格波动幅度较债券更大，而具备杠杆性的分级B风险普遍较高。同时，不排除分级基金清盘可能，并不建议个人投资者入场。 清盘或转型对二级市场影响有限 据基金公司人士表示，监管层要求基金公司在6月底前提交一个分级基金2020年底前转型的计划，3亿规模以下的分级基金要在明年6月底之前完成转型；3亿规模以上的分级基金，可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。 分级基金转型时间表的确定，未来分级基金转型与清盘是否会对二级市场相关行业产生影响呢？ 杨晓晴表示，分级基金规模不大，且持股相对分散，即便清盘对二级市场的冲击也极为有限，何况清盘也是循序渐进带缓冲的；如果转型为指数基金，反而降低了投资者的参与门槛，未来规模扩大也是有可能的。大部分规模较大的分级基金都将转型为相关行业股票型基金或指数型基金，少部分迷你基金或清盘。但她表示，实际上公司并没有强烈愿意清盘。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

央行试点优化企业银行户开户流程

5月24日，记者关注到，央行近日下发《关于试点取消企业银行账户开户许可证核发的通知》称，拟取消企业基本存款账户开户许可证核发。即试点地区央行分支机构对银行为企业开立基本存款账户由核准制调整为备案制，不再核发基本存款账户开户许可证。 央行称，通过试点取消企业银行账户开户许可证核发，可优化企业开户服务，改进银行账户管理模式，为银行账户管理制度改革积累经验。 此次试点地区为江苏省泰州市及下辖县（市、区）、浙江省台州市及下辖县 （市、区），自2018年6月11日起实施试点。与此同时，央行将加强事前事中事后管理。即试点地区银行为企业开立基本存款账户实行面签制度；与企业签订账户管理协议进一步明确双方权利、义务和责任；强化基本存款账户向个人银行结算账户支付款项管理，健全企业重要信息发生变化未办理变更、证件到期未更换、不配合对账、账户连续一年未发生收付活动等异常情形处置机制。 此外，央行明确，试点分为两个阶段。第一阶段，自6月11日起，企业在试点地区开立基本存款账户时，按现行规定向银行提交开户申请资料。试点地区银行按规定审核开户证明文件的真实性、完整性、合规性，面签企业法定代表人或单位负责人，并依托账户管理系统审核基本存款账户唯一性后，为符合条件的企业开立基本存款账户，并将基本存款账户编号、存款人密码交付企业。 第二阶段自12月1日起，试点地区银行为企业开立基本存款账户时，除按照第一阶段业务处理办法执行外，增加完善账户管理协议、增加身份验证方式、加强“公转私”管理、健全异常情况处理机制、加强销户管理等试点内容。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

7个月暴跌约70% 趣店却还在吹牛X

　　7个月暴跌70%，趣店却还在吹牛X 　　一： 　　2017年10月，赴美上市的网贷公司趣店，遭到了诸多媒体的“口诛笔伐”。 　　因为缺乏“商业道德”，诱导“次贷人群”透支消费，利息高企，风控缺失等问题，刚上市的趣店迅速成为媒体拷问的对象。批评趣店的文章《揭开趣店上市的面具：一场出卖灵魂的收割游戏》更是在网络广泛传播。 　　面对质疑，趣店创始人兼CEO罗敏更是因为一句“你不还钱就算了，当作福利送你了”而引发网友的疯狂留言：趣店白借给我点钱行不？ 　　“现金贷”的模式，让趣店在上市之初被推上了舆论的风口浪尖，但也正是靠着“现金贷”，罗敏发了家，他在上市之后以98亿身家荣登《福布斯2017中国富豪榜》第255名。 　　二 　　从2017年10月18日在纽交所上市到现在，整整七个月过去，当初那个占领舆论热点的趣店早已被爆炸的信息洪流所淹没。在媒体眼中已是“过气网红”的趣店，现在怎么样了呢？ 　　2018年5月21日，趣店发布了2018年第一季度财报。报告显示，趣店2018年第一季度总收入17.17亿元（2.74亿美元），同比增长105.6%；但净利润相较于2017年一季度的4.65亿元出现滑坡，下跌至3.16亿元（5035万美元），同比下滑高达32%。 　　消息一出，趣店股价应声大跌，21日当天跌幅高达16.46%。 　　22日，趣店再次大跌4.07%。 　　从上市之初最高的35.45美元到现在的9.01美元，七个月以来，趣店的跌幅高达74%。 　　净利润大幅下滑，股价暴跌的趣店，这次真的要凉了吗？ 　　三 　　一家网贷公司最重要的是什么？当然是用户量。用户量决定了放款量，决定了净利润，决定了一家网贷公司的所有。 　　趣店一季报净利润暴跌32%的背后，正是用户量的下滑。2018年一季度，趣店活跃消费金融用户为410万，比去年同期的480万相比下降13.9%；放款笔数为1090万笔，比去年同期的1970万下降44.6%；线上消费金融服务交易总额153亿元，比去年同期的167亿元下降8.1%。 　　业绩如此难看，总该给各界一个交代。 　　罗敏对此解释道，一季度业绩受到两大因素影响。首先，2017年底，监管层实施的新规导致行业出现暂时的低迷；其次，公司主动采取了收紧信贷、降低风险的策略。 　　说到“监管新规”，还得从互金行业这几年的发展状况说起。 　　互联网金融的主要客户群体是没有纳入银行征信系统的个人，这些人多为三四线城市中低收入打工者，或是根本没有收入来源的学生，他们由于经济实力较差，几乎很难得到银行贷款。 　　高大上的银行看不上这些人不要紧，草根的互联网金融公司可是把他们当成了宝。 　　在前几年国家支持金融创新和“互联网+”的号召下，互联网金融在中国出现爆发式增长，各路资本纷纷涌入，短短几年就出现了几千家互金公司。 　　国家发展互联网金融的本意是好的，但在中国的特殊国情下，往往事与愿违。 　　在中国，很多事就是“不管就乱，一管就死”，一个再有发展前景的行业一旦被资本疯狂涌入，那就一定容易出事。 　　互金公司的低门槛导致了从业人群素质参差不齐，一些打着“金融创新、普惠金融”等旗号进行非法集资和诈骗的“臭虫”更是严重败坏了行业名声。P2P的名声越来越臭，很多公司为了与之进行切割，纷纷改名为科技金融公司。 　　可以很肯定的说，很多挂着“科技金融公司”羊头的公司，卖的依然是“P2P”的狗肉。 　　在“某租宝”为代表的百亿互金诈骗大案爆发之后，国家多次召开防范金融风险会议，互金行业已经从国家支持变为严厉监管。 　　2017年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，明确统筹监管，加强对现金贷清理整顿工作。 　 《通知》将暴力催收、高利贷、信息乱用等市场乱象通通列入到了“负面清单”当中。 　　强力的整顿，让互金行业大受冲击，趣店股价也在2017年12月初出现了一波跌幅大跌，12月4号，趣店大跌9.65%，12月5号，趣店大跌4.82%。 　　2018年，防范金融风险已经成为国家经济工作的头等大事之一，互联网金融监管也已形成泰山压顶之势，丝毫看不到监管放松的迹象。 　　在这种情况下，罗敏口中的“行业暂时低迷”，到底会“暂时”多久呢？是几个月，是一两年，是三五年，还是更久？ 　　监管引发的市场担忧，将在未来很长一段时间为趣店的股价套上一个“紧箍咒”。 　　四： 　　面对金融严管的冲击，为摆脱对现金贷的过度依赖，趣店开始另寻出路，汽车抵押贷款成了罗敏的又一重点发力业务。 　　2017年10月，趣店上线汽车新零售项目——大白汽车，定位为“年轻人的第一辆车”。 　　大白汽车推出后，以“低门槛、低首付、费用全透明”为卖点。 　　一直以来，趣店的现金贷产品以数码3C为主，这种模式投入较少、资产较轻。但汽车贷就不同了，它投入的更大、资产也更重，门店、库房、运输、人员、车辆处置都需要真金白银的投入。 　　这对趣店的资金链是极大考验。 　　此外，汽车贷款的逾期风险也不容小视。前文说过，网贷产品的借款用户多为低收入群体，这自然包括了趣店的旗下的“趣店”、“来分期”两款产品的借款者，而大白汽车在用户获取上又是依靠“趣店”、“来分期”提供导流的。 　　给低收入群体提供借款额度更大的汽车贷业务，可以说，大白汽车自诞生以来，逾期风险就是一个逃不掉的话题。 　　更重要的是，车贷业务竞争极其惨烈，0元融资租赁分期业务的公司简直多如牛毛，毛豆新车网、优信二手车等行业巨头品牌效应越来越强，在一片红海中，趣店面临着极为严峻的挑战。 　　打开APP下载软件应用宝，搜索“大白汽车分期”，可以看到，其总共有64万次下载，但评论量只有37条，而且这些评论还都是一些垃圾广告。 　　（大白汽车APP评论里的垃圾广告） 　　而作为其同行的毛豆新车，下载量是79万次，评论却高达2274条，这比大白汽车仅仅37条的评论量高了好几个数量级！ 　 　　所以，大白汽车APP下载量是不是刷出来的呢？ 　　五 　　既然大白汽车这么难搞，罗敏为何还要“偏向虎山行”呢？ 　　对于罗敏而言，市值是他口中一个绕不开的话题。3月10日，罗敏发表声明，只要趣店市值不到1000亿美元，自己就不会领取一分钱的奖金和薪水。 　　只有把资产更重、护城河门槛更高的车贷做起来，趣店的市值才能高上来。 　　但是，目前股价跌到9美元附近的趣店只有30亿美元左右的市值，这离1000亿美元差着十万八千里。 　　罗敏立的这个超级大的flag，能完成吗？要知道，身为中国互联网三巨头“BAT”之一的百度，目前的市值也仅有837亿美元（2018年5月24日市值）。 　　从上市后股价最高价35.45美元所对应的120亿美元左右的市值，到现在9美元对应的30亿美元左右的市值，罗敏1000亿美元的目标，现在看起来，越来越像是在吹牛X。 　　罗敏的这个市值1000亿美元的超级flag看起来是几乎不可能实现的，但趣店主要股东们的减持套现却是分分钟就实现了。 　　数据显示，截至3月31日，除了创始人罗敏的持股保持不变外，包括杜力、Kunlun Group Limited、曹毅在内的第二、三、四大股东共减持9.38%，持股变动共计497.82万股，达4769.12万美元。 　　此外，趣店在2108年一季报中还披露了一则“董事辞职”的消息，由于个人原因，董事李世磊和曹毅已经向董事会提交了辞呈。 　　5月23日晚间，趣店第三大股东昆仑万维发布公告，为了提高资产流动性及使用效率，有效规避证券市场投资风险，公司董事会拟授权公司管理层根据股票市场行情择机处置持有的趣店股份。 　　也就是说，昆仑万维准备随时抛售趣店股票。 　　后记 　　上市7个月以来，趣店股价一路下跌，跌幅超过70%；市值从120亿美元缩水到了30亿；主要股东纷纷套现，高管辞职。 　　然而，创始人罗敏却满怀豪情地说：“市值不超过1000亿美元不拿工资！” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

券商暂停发售私募FOF背后藏玄机！私募FOF用力过猛？

导言 本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。有业内人士向《证券日报》记者透露，中信证券暂停销售私募产品的原因实则与合格投资者的投资资质有关。 今年以来，多家券商或券商资管子公司密集设立私募FOF且发行火爆，大多数产品额度均在一周内就认购完毕，募集规模远超去年，深受合格投资者的喜爱。不过，近期有报道称中信证券已暂停销售私募产品，一时间私募产品、券商私募FOF成为市场热点。 对此，有业内人士向《证券日报》记者透露，中信证券暂停销售私募产品的原因实则与合格投资者的投资资质有关。记者了解到，从本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。对此，《证券日报》记者对13家券商资管子公司进行了全样本调查，试图寻找券商系私募FOF目前的真实发展现状。 券商私募FOF井喷 近日，《证券日报》记者发现，截至上周末，大批券商私募FOF井喷式发行，产品开放后均在一周内就达到了认购规模。以最早开展FOF业务的某大型券商为例，其近1个月发行的FOF系列只数达10多只，发行数量远超此前。 规模方面也有大增长，例如国泰君安全明星FOF系列从5月7日开放申购至5月11日，仅仅5天时间，申购规模便达26亿元。该券商理财顾问小孟对一位投资者表示：我们这一系列的产品十分火热，几乎是一抢而空。不过，上周五是该产品近半年最后一次发售，您来晚了！产品火爆程度可见一斑。 然而，近期有报道称，中信证券已暂停销售FOF，这一新闻似乎在给近期发行火热的私募FOF泼了一摊冷水，一时间券商系私募FOF的发展态势成为市场热议的焦点。 停售背后存三大真相 《证券日报》记者调查发现，从在售数量来看，本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。目前13家券商资管子公司中至少有6家券商的私募FOF处于空窗期。 对于在售私募FOF数量下滑这一现象，记者向相关券商进行了求证，获得了如下几个原因。 首先，产品管理规模成为暂停发行的主要原因。 一位大型券商人士说道：近一个月内，我们已经密集发售了近10只私募FOF，考虑到募集规模达到初步管理水平，后续新进资金会带来产品收益率波动，所以我们决定暂停发行。事实上，与之说法相同的券商不在少数，不过，采访中几家券商均向《证券日报》记者表示，尽管目前因产品管理规模而暂停发售，但由于私募FOF的售卖火热，公司经过调整过后，今年之内仍会继续发行私募FOF。 再者，也有券商表示，目前处在发行空窗期的原因是由于产品被一抢而空，而非停止销售私募FOF产品，未有新的产品是因为新产品还未完成申报程序，来及时补给市场。有3家券商向记者表示，上周公司私募FOF刚刚完成募集期，新产品的认购需再等待一段时间。 第三，技术难点也是导致私募FOF发行缓慢的原因之一。 私募FOF所需求的高技术门槛、高管理难度和高水平的投资者使得券商FOF在运行上难度仍较大，使得部分券商对目前火热的私募FOF只能望尘莫及。 也有个别仅发行1只私募FOF就不再发行的券商，该类券商相关人士表示：FOF不是我们主推的集合产品，相比现在的行情，我们更偏向于债券型、公司大集合基金经理在控制规模，小集合也倾向于向原来的投资者发售展期。 不难看出，这些原因都反映出目前私募FOF市场热度并未消退，同时券商私募FOF业务仍处在起步、探索阶段。暂停销售，可能也是以退为进的打法。 上周六，中国证券投资基金业协会会长洪磊在召开的2018中国私募证券投资基金百人论坛上强调：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布后，我们注意到有市场机构对合格投资者标准产生顾虑，暂停了对私募基金的销售，正常业务活动受到影响。在此，协会提醒大家，行业自律标准应当高于法律底线标准，公司标准应当高于行业自律标准，掌握好公司标准，就可以放心大胆地开展业务。现在行业的自律标准已经高于法律底线标准，我们也呼吁银行和证券公司，不应当拒绝代销或发行私募基金产品。 整体来看，券商私募FOF的销售热度仍然处于持续高温态势。据本报记者在采访中获悉，目前至少有6只券商私募FOF产品已完成路演，即将在近日向投资者开放，其中包括东证融汇、浙商资管等，券商私募FOF发行数量只增未减，后续券商私募FOF的发行与销售情况值得持续关注。 量化对冲型成新宠 事实上，私募FOF的卷土重来与市场行情的变化有着直接联系。今年以来，大盘维持震荡走势，投资者的风险偏好也在发生变化。某大型券商相关人士告诉记者：私募FOF的再次火热是从4月份逐渐显现出来的，上个月多家券商推出的多只私募FOF在公司内部密集进行路演。从投资角度来思考，不难看出其原因，首先我们认为去年基金业绩非常好，可以筛选出好的基金组合。其次，今年以来市场不稳定因素较多，股市波动大，投资者在寻求绝对收益的同时开始转为稳健收益，私募FOF可以满足这一要求。 从投资策略来看，目前新发行的券商私募FOF不再以股票多投为主，量化对冲型开始成为新宠。在前几年，我们的投资策略主要是股票多投，随着市场行情的变化，今年我们更偏向于量化投资策略，回归到风险对冲上去，从而争取获得更优秀的绝对收益。一位券商FOF理财顾问这样向记者说道。 事实上，作为券商集合资产管理计划的一小部分，券商私募FOF的总体发展一直不尽人意。相较于连续7年增长的券商资管整体规模来看，券商FOF规模始终较小。 相关数据显示，2005年至2016年期间，券商集合FOF的实际募集规模最多的一年为2010年，达到150亿份左右，但2016年却降至10亿份左右。发行数量方面，仅有不到40家券商曾经发行过FOF集合资管产品，且已有10家因为清盘或者到期终止了FOF的运营，整个券商FOF的发展情况在2016年跌至低谷。 对于早前券商私募FOF的发展态势，联讯证券分析师李奇霖指出，具有种种优势的FOF不能受到国内券商的青睐和重视最致命原因在于，券商FOF业绩表现相比其他资产没有优势。纵观有历史数据的FOF集合资管计划，虽不乏业绩良好的产品，年化收益率可以达到13%以上，但平均年化收益率不足5%，相比风险较低的债券类产品着实没有竞争力，总体来看，业绩平平。 此外，一位业内人士向记者说道，在前几年市场行情较好的情况下，投资者投资意向偏向于绝对收益，风险偏好比较高，当时的私募FOF并不是投资者们的一手选择。不过，在瞬息万变的市场环境下，如今，私募FOF或许能成为合格投资者进行资源配置的又一个香饽饽。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

资管新规给ABS“开小窗” 机构对“细则”望眼欲穿

　资管新规对资金池和通道业务都关上了“门”，却给资产证券化（ABS）业务和养老金产品开了一扇“窗”。 　　今年一季度，券商资管规模同比缩水2万多亿，而ABS自2014年底备案制启动以来，已经连续三年增长，每年增幅都超过100%。 　　证券时报记者获悉，目前多家券商资管除了回归主动管理，都将ABS业务视为未来发展的重点方向。 　　不过，资管新规中关于投资集中度30%的限制以及300亿规模限额等要求，对ABS业务来说能否完全豁免？“这仍存在争议。”一位券商资管人士表示，“银行、券商、基金子公司都讨论过，谁也吃不准，只能等待细则落地了。” 　　给ABS开了一扇“窗” 　　资管新规出台后，各大券商资管反而觉得踏实了。 　　原因在于，此前不管是清理资产池，还是限制通道业务，业内按监管要求“动刀子”出手快，从征求意见稿之后就做足了心理准备。但不管做了多充足的准备，资管新规无疑预示着通道业务的末路。 　　去年末，通道业务的规模占券商资管总规模的比例仍高达72%。虽然业内调侃通道业务“只赚吆喝不赚钱”，通道费利润微薄，不过规模大的券商利润仍相当可观。只是，这种好日子就要到头了。 　　“资产池”业务也在逐步压缩，尤其是资管新规对资管产品只区分“公募”和“私募”。处于“不公不私”的大集合产品和5万起购的银行理财产品，面临清理或转公募的压力，而券商大集合原本也有不少主动管理业绩突出的产品。 　　如今，资管新规改写了原有的多种业务模式，在堵死通道业务的同时，也给ABS业务和养老金产品开了一扇“窗”。新规特别提到：“依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品，不适用本意见。”也就是说，资管新规中的一些规定，ABS和养老金产品是可以豁免的。 　　“现在我们觉得还有发展空间的，除了回归主动管理之外，就是资产证券化业务了。”一位券商资管老总表示。 　　数据显示，企业资产证券化业务主力发行机构仍为证券公司。按照存续规模统计，证券公司发行的ABS产品存续规模合计9568.50亿元，占比81.71%；基金子公司发行的ABS产品规模合计2142.22亿元，占比18.29%。 　　连续三年增幅超100% 　　券商资管总规模正不断缩水，而资产证券化却保持连续三年高增长。 　　数据显示，管理规模曾近19万亿的券商资管，告别增长始于去年二季度。当时在“降杠杆、去通道”的监管环境下，单季缩水6700亿元。 　　2017年末，券商资管规模进一步下降，比2016年底减少了7959亿元。截至今年一季度，资产管理规模只剩下16.58万亿元，同比下降了2万多亿，可见清理资产池和去通道的力度之大。 　　与之形成鲜明对比的是，自2014年底备案制启动以来，资产支持专项计划的发行规模快速增长，截至2017年末累计备案规模突破1万亿元，成为一种成熟金融产品。 　　中国基金业协会数据显示，截至2017年末，累计共有118家机构备案确认1125只资产支持专项计划，总发行规模达1.61万亿元，同比增长133.56%。其中，终止清算210只，清算规模2323.20亿元，仍在存续期的产品915只，存续规模1.17万亿元。 　　记者获悉，从2015年～2017年，资产证券化的规模连续三年保持高增长，且每年增幅都超过100%，主要原因有两点。 　　一是过去资产证券化的发行成本明显高于债券，但去年以来债券融资利率一路攀升，一些债券暂缓发行或缩减融资额，相比之下资产证券化跟同期票据和债券的利差越来越小。 　　数据显示，从发行利率看，2017年ABS优先级平均预期收益率在4%～6%区间，其中最低的优先级预期收益率为2.31%，最高的优先级预期收益率为12%。随着金融市场情况的变化，去年整体收益率水平较2016年度有所提高，总体呈稳定上升态势。 　　二是，通过资产证券化融资，可以不增加负债，照样实现“出表”。原始权益人中金融占比较大，原始权益人分布较为集中，金融业、租赁业和房地产合计发行规模达1.34万亿，占比接近83%。 　　争议仍有待细则落地 　　目前看来，ABS是未来各大券商资管发展的重点领域，不过是否能完全豁免资管新规中的一些限制，仍存在争议。 　　比如说，资管新规中对资管产品所投资资产的集中度做了要求，提到“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。” 　　这是否意味着认购资产证券化的资金持有比例也不能超过30%呢？但ABS产品通常都是个性化定制的，如果受此限制将很难实行。 　　另外，资管新规还规定，不允许通过为单一融资项目设立多只资产管理产品的方式，变相突破投资人数限制或者其他监管要求，要求“多只资产管理产品投资同一资产的资金总规模合计不得超过300亿元”。 　　这300亿元规模的限额是否也适用于资产证券化产品呢？一位券商资管人士表示：“这仍存在争议，银行、券商、基金子公司都讨论过，谁也吃不准，只能等待细则尽快落地了。” 　　据了解，负责产品备案的监管方面也表示尚未有定论，虽然原则上，资产证券化业务和养老金产品不在资管新规的“资产管理产品”范畴中，但上述持有比例和规模限额很难说完全豁免，细则落地之前不敢打包票，只能从严要求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

新华社揭套路贷陷阱：借款3万元 一年后竟滚成800万

借款3万元，被各种套路，一年后竟“滚”成800万元！最近，各地频频曝出“套路贷”案件，引发社会关注。 　　近期，中国银行保险监督管理委员会等四部门联合下发通知，要求规范民间借贷。多地公安机关开始严厉打击“套路贷”，抓获大量涉案人员，涉案金额从数百万元到数千万元不等。“套路贷”为何能屡屡成功“套路”？ 　　扰乱金融和社会秩序　多地严打“套路贷” 　　2016年8月初，在杭州做服装生意的郑女士因急需用钱，经中介介绍，向一“寄卖行”老板借款3万元，之后不断“被违约”，被迫反复借新债还旧债，一年后郑女士3万元借款竟“滚”成了800万元。这是杭州公安机关侦破的一起典型“套路贷”案例。 　　所谓“套路贷”，是犯罪嫌疑人以非法占有为目的，以违约金、保证金等各种名目骗取受害人签订不利于受害人的借款合同，再以各种方式让受害人违约，最终侵吞受害人财产。 　　近期，多地公安机关对“套路贷”展开严厉打击。在浙江，仅杭州一地，就抓获涉黑“套路贷”涉案人员300余名；在山西，运城市公安局一次收网行动就打掉26家涉嫌“套路贷”的“车贷”“网贷”“信用贷”公司；在江苏，南京、无锡公安相继披露系列涉黑“套路贷”案，涉案金额从数百万元到数千万元不等。 　　“新华视点”记者调查发现，“套路贷”犯罪组织化程度高，大多是公司化运营；组织或参与者熟悉相关金融业务和法律知识，擅于钻法律空子；与黑恶势力关联密切，在催收中常使用暴力或软暴力；迷惑性强，一些受害者进入圈套尚不自知；资金来源多样，有的来自银行贷款，有的私下募集，也有一部分是自有资金。 　　“落入‘套路贷’陷阱，往往会被逼卖房卖车，甚至可能面临家破人亡的悲惨境遇。”朗盈律师事务所主任沈玉宇说，“‘套路贷’虽披着民间借贷的外衣，但与正规民间借贷有本质区别，是以借款为名行非法占有受害人财物之实，实质是一种违法犯罪行为。” 　　“近年来，民间借贷发展迅速，以暴力催收为主要表现特征的非法活动愈演愈烈，严重扰乱了经济金融秩序和社会秩序。”最近，四部门下发的《关于规范民间借贷行为　维护经济金融秩序有关事项的通知》指出了“套路贷”的危害，并明确规定，未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放贷款为日常业务活动。 　　借新还旧层层加码 软硬兼施索要债务 　　记者调查发现，虽然“套路贷”形式不同，套路繁多，但万变不离其宗，其套路主要有以下几步： 　　——签订虚高借款合同，制造虚假银行流水。合同上写明的借款数远高于实际借款数，承诺只要按期还款，虚高部分不需要偿还。在实际操作中，这部分虚高的费用确实会打到借款人的银行卡上，为后期索取债务留下银行流水凭证。只是这部分现金提取出来后，会被债主立即取回。 　　南京市玄武区公安分局侦破的一起案件中，市民林某在一家中介公司贷款45万元，合同上却写明贷款90万元。中介公司给林某银行卡汇款90万元，到账后马上收走45万元作为“保证金”，并承诺如按期还息还款，就不用偿还这45万元。中介公司还以手续费、签字费等名义收取110900元，林某实际到手339100元。各种套路下，林某最终没能如期还息，债务由45万元变成90万元，另外还要承担3.8%的月息。 　　——“被违约”控制受害人，借新还旧层层加码。与正规民间借贷不同，“套路贷”不喜欢贷款人提前或按时还贷。如果贷款人要提前或按时还贷，借贷公司会通过各种手段让贷款人无法按时还贷。“被违约”后，之前在合同中埋下的各种套路就会启用，如收取高额违约金、拖车费、误工费等，其中最主要的方式是让贷款人向关联公司借新债还旧债，不断推高贷款额度。 　　杭州市民王某就是这样被套路的。2016年10月，王某为朋友担保贷款2万元，签合同时虚增至4万元。后朋友突然失联，“被违约”后，王某只得听从借贷公司安排，向另一家借贷公司借款4万元，这次合同借款又虚高至6万元。不久后又再次“被违约”，不得已再向其他公司借贷。如此循环往复，最终债务从4万元“滚”到140万元。 　　——软硬兼施索要债务，借助诉讼侵占财产。在催讨债务过程中，“套路贷”公司常会采取暴力或软暴力手段，如非法拘禁、跟踪盯梢、滋扰亲属、强扣车辆等，有的甚至会以之前制造的假合同、假流水，通过诉讼、财产保全等司法手段侵占受害人财产。 　　在山西运城公安破获的微贷网公司一案中，6名受害人均被以违约之名强扣车辆。在杭州公安查获的一些案件中，一些“套路贷”公司还成立所谓的“法务组”，专门负责暴力催收。有公司甚至在受害人签完合同、贷款尚未到手，就认定其“违约”，并强扣车辆。 　　受害者举证难维权难　应规范民间借贷开发更多金融产品 　　记者调查发现，向“套路贷”借款的主要是急需用钱又无法从银行贷到款的一部分人群，或者涉世不深、对“套路贷”知之甚少的年轻人。他们大都深信自己能及时将钱还上，却不知早已陷入“套路贷”团伙一环一环的圈套中。 　　江苏省无锡市公安局滨湖分局有关办案人员介绍，这类案件办理有三难，一是“套路贷”公司主要负责人犯罪故意认定难，他们一般不会直接参与放贷后的暴力催收、敲诈勒索等行为；二是敲诈勒索罪名认定难，“套路贷”公司有合同在手，受害人却是口说无凭；三是一些“套路贷”公司擅于使用软暴力，非法拘禁等罪名认定难。 　　“‘套路贷’的可怕之处在于，犯罪嫌疑人善于利用法律规则制造有利于自己的证据。”杭州市公安局刑侦支队支队长贾勤敏说，“打官司打的是证据，受害人往往拿不出被套路的证据。当被‘套路贷’团伙起诉后，受害人不一定能得到法律支持。” 　　法律人士建议，司法机关应对“套路贷”罪名适用、定罪数额、共同犯罪认定、跨区域管辖等问题进行进一步明确和细化。多地办案人员认为，一方面对“套路贷”要严厉打击，另一方面应在规范民间借贷行为的同时改进金融服务，鼓励正规金融机构开发面向不同群体的信贷产品，更好满足市场需求。此外，要广泛宣传“套路贷”的危害、作案手法，让广大群众有防范意识，避免被“套路”。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

多重因素施压 分级基金B集体暴跌

受A股市场震荡回调及分级基金6月底需完成转型传闻影响，近期分级基金B整体开启暴跌行情。5月24日，中融基金发布中融中证煤炭指数分级基金B类份额（以下简称“煤炭B”）交易价格波动提示公告。根据公告，近期该基金二级市场交易价格连续下跌，截至2018年5月23日，煤炭B已连续3个交易日下跌，且连续两个交易日接近跌停，当日二级市场的收盘价为0.337元。 同花顺iFinD数据显示，5月21日，煤炭B跌幅达到1.43%，5月22日、23日，基金价格日跌幅分别达9.44%、9.89%，接近10%跌停线。同时，基金公司也对该产品作出风险提示。“煤炭B份额表现为高风险、高收益的特征。煤炭B份额的交易价格，除了有份额参考净值变化的风险外，还会受到市场的系统性风险、流动性风险等其他风险影响，可能使投资人面临损失。”中融基金表示。 除了煤炭B价格大幅下跌外，市场还出现多只产品跌停的情形。同花顺iFinD数据显示，截至5月23日收盘，申万菱信深证成指分级B、博时中证银行指数分级B两只分级基金跌停，另有长盛同瑞200分级B、南方中证高铁产业指数分级B、申万菱信申万传媒分级B等15只分级基金的跌幅超过5%。 集思录数据显示，截至5月23日，煤炭B距离下折阈值最接近，母基金只要再跌3.69%便会触发下折。此外，转债进取、泰信400B等也濒临下折，母基金分别跌5.05%、8.85%即会触发下折。上述3只产品目前均已发布份额发生极端情况的风险提示公告。此外，截至5月23日，净值低于0.5元的分级B份额产品达10只。若按照多数股票型基金合同规定的下折红线计算，这些基金潜在下折风险正逐渐加大。 对于近期分级基金市场价格波动，关于分级基金转型的假新闻也被指是近期分级基金价格大幅下跌的导火索。据悉，有媒体称部分基金公司称接到通知，管理层要求在6月30日之前将分级基金转型成指数基金。后据多家基金公司人士透露，关于6月30日之前要求分级基金转型的相关报道并不属实，目前为止还没有收到任何的通知。“虽然该消息并不属实，但带来的市场影响并不小。受到分级基金月底前必须转型的传言影响，分级B开盘整体大跌。”盈码基金研究员杨晓晴认为。 杨晓晴进一步补充道，“近期市场波动较大，分级B又具杠杆属性，回撤较大，市场风险偏好有所回落，高溢价的分级B自然受挫。同时，受资管新规影响，分级基金将面临清盘或转型的命运。清盘自然是大利空，而转型要求分级B必须与分级A配对转成母基金，这时就可能出现配对价格高于净值的情况，而且时间紧迫操作不便，所以分级B尽显颓势”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

违约潮波及股权私募：乐视资本玩家韬蕴资本折戟 10亿基金延期付息

违约潮已席卷至资产管理的各个领域。第一财经获悉，小村资本旗下管理的一只涉及黑龙江省完达山乳业股份有限公司PRE-IPO的“固定收益类”基金，近日向投资者发出了延期付息公告。第一财经记者从投资人手中获得的这份落款为“上海小村幻熊资产管理有限公司”和“上海钜澎资产管理有限公司”的公告，发出时间为2018年5月18日，名称为“钜澎和光稳赢优先私募投资系列基金公告”，该公告称：由于借款人韬蕴资本集团有限公司未能完全按照借款协议约定足额支付本基金第一年的利息。根据与韬蕴资本以及相关主体的沟通，韬蕴资本预计迟延60个工作日支付本基金每期基金第一年的利息。 　　违约潮已席卷至资产管理的各个领域。小村资本旗下管理的一只涉及黑龙江省完达山乳业股份有限公司(下称“完达山乳业”)PRE-IPO的“固定收益类”基金，近日向投资者发出了延期付息公告。 　　第一财经记者从投资人手中获得的这份落款为“上海小村幻熊资产管理有限公司”和“上海钜澎资产管理有限公司”的公告，发出时间为2018年5月18日，名称为“钜澎和光稳赢优先私募投资系列基金公告”，该公告称：由于借款人韬蕴资本集团有限公司(下称“韬蕴资本”)未能完全按照借款协议约定足额支付本基金第一年的利息。根据与韬蕴资本以及相关主体的沟通，韬蕴资本预计迟延60个工作日支付本基金每期基金第一年的利息。 　　公告显示，延期付息的基金产品包括钜澎和光稳赢优先私募投资(下称“和光稳赢”)1号至4号基金。 　　从公告内容判断，该4只基金由上海小村幻熊资产管理有限公司(下称“小村幻熊”)作为基金管理人、上海钜澎资产管理有限公司(下称“钜澎资产”)作为财务顾问，借款人为韬蕴资本。 　　小村资本对外联络负责人李东方对第一财经记者表示：“我们的确向投资人发去了相关公告。虽然延期兑付是事实，但这个基金产品还在运作中，并不能算违约。” 　　多角色躺枪 　　第一财经通过天眼查发现，小村幻熊系私募股权界知名管理人“小村资本”(上海小村资产管理有限公司)的控股子公司，后者持有前者65%的股份，浙江普华天勤股权投资管理有限公司持有另外35%的股份。中国证券投资基金业协会网站显示，小村幻熊成立于2015年5月20日，登记时间为2015年11月25日。 　　公开资料显示，钜澎资产系上海钜派投资集团资产管理事业部旗下公司。一名不愿透露姓名的上海信托业内人士告诉第一财经记者，钜澎资产是钜派集团资产管理端业务的主要载体，与私募股权机构合作的资产业务属于另类投资业务，而在整个钜派集团中，钜澎资产承接另类非标准化的资产管理业务比较多。“从公告来看，钜澎资产在这四个产品中扮演的是资产引入和财务顾问的角色”。 　　第一财经记者从投资人处获取了一份募集账户为其中“2号基金”的销售材料，这份PPT材料名为《钜澎-和光稳赢优先私募投资基金》(下称“路演材料”)，据投资人介绍，该PPT材料系钜澎资产当时在销售该基金产品的路演材料，该份材料以及随附的“问题和解答”材料，均没有提到韬蕴资本。 　　这份材料的基金要素页面显示，这个基金为“契约型”基金，产品首期5亿元，预计总规模10亿元。投资期限2年，100万起认购。托管机构为上海银行。 　　交易结构部分显示，该契约型基金额度10亿元，借款为“X资本”，X资本随后以15亿融资金额向W 乳业PRE-IPO轮增资。而该契约型基金获得15亿股权质押。 　　违约潮波及股权私募：乐视资本玩家韬蕴资本折戟 10亿基金延期付息 　　收益部分，路演材料并没有使用利息率等刚性字眼进行介绍，而是使用了“业绩比较标准”做柔化处理。据该部分内容，该基金费后固定部分：100万~300万，一年收益率9%；300万~600万9.2%一年，600万以上9.5%一年，另外退出时，收益标的资产溢价部分的3%。 　　“销售方介绍这个产品结构的时候，这个基金募10个亿，首期是5个亿，再加上韬蕴资本追加5个亿，一起投到一个SPC(Special Purpose Company，特殊目的公司)载体，这样完成一个PRE-IPO轮的投资。”上述匿名投资人告诉第一财经记者。 　　上述信托人士解释称，“这个产品底层标的其实是一个股权投资，但是以‘固定+浮动’的结构化产品形式出现，以固定收益为主，其本质还是一个委托贷款。这种产品形式在业内很常见。综合延迟付息公告和这一份路演材料来看，以我的理解，这个基金产品对投资人来说，是认购了小村幻熊的私募基金份额，这个私募基金募集成立以后，以该私募基金产品通过银行来做委托贷款给韬蕴资本过桥。小村资本是基金管理人，韬蕴资本是实际借款人。至于其中小村幻熊和韬蕴资本怎么合作，从路演材料里看不出来。” 　　“不过现在这种做委托贷款的产品被停了，叫停是因为监管不希望私募基金干银行信托的活儿。”上述信托人士继续说。 　　完达山乳业PRE-IPO投资疑团 　　蹊跷的是，记者未能在中国基金业协业网站上找到其中2号产品的备案信息。和光稳赢1号、3号和4号均在备案信息中能找到。1号和4号产品的备案信息显示，借款人是韬蕴资本，3号产品也没有提到韬蕴资本。 　　对于2号基金为何没有备案，李东方告诉第一财经记者：“这个具体情况并不清楚，但是总体来说，这个产品涉及的是私募产品，我们也不便向公众解释太多。” 　　韬蕴资本此前在乐视系投资中频频现身，在整个乐视生态体系中，韬蕴资本即参投了乐视体育、乐视汽车、乐视手机、乐视影业等非上市体系公司股权融资。韬蕴资本还曾和乐视一起投资过互联网金融平台“懒财网”。2014年乐视网折戟的一项定向增发案中，韬蕴资本也参与其中。去年7月，韬蕴资本接班乐视收购了易到用车。 　　在上述路演材料的风险介绍一项中，路演材料告知投资者，该基金属于中低风险投资品种，适合风险识别、评估、承受能力为稳健型及以上的合格投资者。 　　另外，据路演材料，该基金还在项目股权回购的情况下，标的公司的大股东还承担15亿元现金回购。“这即是上市对赌，也就是说如果到期完达山乳业没有被核准上市，大股东会回购该部分股权。借款人是韬蕴资本，表示韬蕴资本可能是项目收益的兜底方。”上述信托人士解释称。 　　第一财经记者在另一份简化版的简介中看到，该基金投资于WDS乳业PRE-IPO交易，以固定资产加浮动的形式，保障客户年化收益达到9%~9.5%的同时，还有博取超额收益的可能。同时，若WDS乳业2018年6月30日之前未合格申报，则由大股东方以本金回购全部本次增发股份。 　　“虽然书面材料里没有说完达山，都用W乳业和WDS乳业代替，但其实他们在销售时就跟我们明确讲了这是黑龙江完达山乳业的PRE-IPO项目。”一位匿名投资人告诉第一财经记者，“销售方在介绍韬蕴资本时说，始终强调韬蕴资本为项目收益兜底完全没有问题的。” 　　据路演材料，W乳业2016年营业收入42亿元，净利润为1.9亿元人民币，对应26倍PE，完达山乳业投前进入估值为50亿元人民币。 　　一位在2017年有意投资完达山乳业PRE-IPO项目的并购人士告诉记者，完达山乳业2017年PRE-IPO融资阶段，确有跟多家机构接触过股权融资事宜，“当时黑龙江省全力支持完达山乳业上市，而且上市地点已经确定为A股。去年投资机构要入股完达山，都是要排队和互相PK的”，然而完达山乳业受制于产能，发展没有黑龙江的另一家乳业——飞鹤乳业快。“完达山乳业PRE-IPO项目有一个很奇怪的地方，就是不让做尽职调查。我们去沟通的时候，华融资产、东方资产都有意投资，但都因为尽调不成而最终放弃。” 　　目前，来自各方的消息显示，黑龙江完达山乳业IPO并没有实质性进展。 　　被问到完达山乳业为何没有成功在预期时间之日前上市，李东方表示：“我们不便向外界透露关于投资的具体细节。” 　　而天眼查网站查询，黑龙江省完达山乳业的最新股东名单中，位于持股比例第二位的是英属维尔京群岛富建有限公司，第一财经记者未能核实该家公司是否为韬蕴资本成立的SPC投资载体。此前销售方向投资人提及韬蕴资本成立的SPC会成为完达山乳业的第二大股东。 　　资料显示，完达山乳业曾于2003年4月完成A股IPO过会，但由于人事变动，最终并没能成功上市。 　　值得一提的是，2017年下半年，韬蕴资本及旗下公司蓝巨投资还涉及几起诉讼，更早前，韬蕴资本参与了多起A股上市公司的定向增发。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

中基协严正声明：“保壳服务”是骗局 私募“买壳”将比照新申请办理！

今天，中国证券投资基金业协会在其官方微信发布《严正声明》，指出一些违法中介机构和个人打着“登记备案包通过”、“保壳服务”等幌子收取服务费，都是骗局！ 此前，“私募壳”买卖暗潮涌动，乱象丛生，严重影响行业生态。协会表示，私募管理人的重大事项变更申请，将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。坚决打击“私募壳”买卖行为。 同时，协会也强调，拟备案私募应该存在真实募集投资行为，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。不能为了“保壳”搞各种花式手段。 坚决打击“私募壳”买卖行为 协会声明五大要点解读 今天，协会在《严正声明》中提到五个要点，基金君一一来解读一下： 1、协会严格按照法律法规和相关自律规则的规定，公平、公正、有序开展登记备案工作，私募基金登记备案工作不收取任何费用，并接受社会公众监督。 基金君解读：现在有很多中介机构把私募备案登记当成发财的手段，竟然故意制造业内恐慌，说私募备案登记很难办之类的话，还说可以帮忙代办、“包通过”、“协会内部关系催办”等，借机想要捞取中介费、服务费。协会对此严厉打击，并郑重声明没有委托任何中介代办私募登记、基金备案事宜，社会上这些都是骗局！ 2、申请机构应当在确有私募投资基金管理业务发展需要和展业能力时，提交私募基金管理人登记申请，合理安排后续产品备案。按照《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，因6个月未备案私募基金产品被注销私募基金管理人登记，不是自律处罚性措施，相关机构若仍有真实业务需要，可按要求重新申请登记，协会将有序办理相关申请。 基金君解读：二五公告以后，新登记的私募需要在6个月内备案首只产品。这个监管规定是为了杜绝部分机构借用私募之名，从事P2P、民间借贷、担保、非法集资等与私募基金管理无关的业务，但实际并无开展私募业务的意愿，也不具备相关条件和能力。 但是，现在一些机构却利用6个月的备案时间大做文章，然后搞出各种可以借资金给私募“保壳”，还可以帮私募找投资项目，收取高昂的“保壳”服务费，乱象丛生。协会明确表示，如果私募有开展业务的需求，还可以重新申请登记。 3、拟备案的私募基金应符合相关法律法规的规定，存在真实的募集投资行为。协会强调，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。 基金君解读：既然要做私募，当然是要有真实的投资者、项目等。但是据媒体报道，现在有些做“保壳”的，故意利用一些定增、并购、新三板等项目去申请，甚至之前还有场外期权花式“保壳”，十分混乱。所以协会指出，投资者应该以自有资金出资，符合合格投资者的标准。 4、针对私募基金管理人法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请，协会将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。 基金君解读：之前有些买卖“私募壳”的手法，就是做重大事项变更，把“壳”卖给其他人，收取几十万，甚至高达百万的费用。一些中介机构声称，私募备案越来越严格，不如买卖“私募壳”方便，推涨壳价格，十分猖獗。 协会这次明确重大事项变更也要比照新申请登记的要求，就是为了杜绝这些买卖壳的行为，警告这些不法分子不要再投机取巧了，也警告私募不要图方便去买卖壳，如果真心想要做私募，自己去备案登记申请。 5、私募基金服务机构应当审慎选择私募基金管理人开展业务，对外提供服务业务时勤勉尽责、合规守法，不应从事上述非法牟利活动，一经发现，协会将视情节轻重对服务机构及其主要负责人采取相关自律管理措施，情节严重的，将取消服务机构备案资格。对于尚未在协会完成登记的私募基金服务申请机构或其他机构，一经查实其开展上述非法牟利活动，协会将拒绝其登记为私募基金服务机构。 基金君解读：最后一条是针对私募服务机构的，之前协会发布过三批44家私募服务机构名单，包括证券公司、基金公司、商业银行、IT公司、独立外包机构等，同时协会还发布了《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》，规范私募服务行业。 协会提醒这些私募服务机构，应该在业内做出表率作用，坚决不要私底下做私募壳买卖、帮忙保壳等非法牟利活动，不然以后不要再想进入行业了。 下面是协会《严正声明》的原文。 近期，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)发现部分违法中介机构和个人罔顾职业操守和法律底线，打着“登记备案包通过”、“有协会内部关系催办”、“保壳服务”、“专业移除异常公示”等幌子，招摇撞骗，混淆视听，诱导和欺骗相关申请机构以获取高额中介费或服务费，赚取不法利益。这种行为严重地扰乱了私募基金行业秩序，对协会私募基金登记备案和自律管理工作造成严重负面影响，玷污了协会和私募基金行业的社会声誉。 协会郑重声明： 一、协会严格按照法律法规和相关自律规则的规定，公平、公正、有序开展登记备案工作，私募基金登记备案工作不收取任何费用，并接受社会公众监督。 二、申请机构应当在确有私募投资基金管理业务发展需要和展业能力时，提交私募基金管理人登记申请，合理安排后续产品备案。按照《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，因6个月未备案私募基金产品被注销私募基金管理人登记，不是自律处罚性措施，相关机构若仍有真实业务需要，可按要求重新申请登记，协会将有序办理相关申请。 三、拟备案的私募基金应符合相关法律法规的规定，存在真实的募集投资行为。协会强调，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。 四、针对私募基金管理人法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请，协会将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。 五、私募基金服务机构应当审慎选择私募基金管理人开展业务，对外提供服务业务时勤勉尽责、合规守法，不应从事上述非法牟利活动，一经发现，协会将视情节轻重对服务机构及其主要负责人采取相关自律管理措施，情节严重的，将取消服务机构备案资格。对于尚未在协会完成登记的私募基金服务申请机构或其他机构，一经查实其开展上述非法牟利活动，协会将拒绝其登记为私募基金服务机构。 协会不断提高私募基金登记备案工作透明度，已建立标准化的私募基金登记备案办理流程监控和廉政监督机制，在办理私募基金登记备案和自律管理过程中，协会从未指定或委托任何私募基金中介服务机构或个人代为办理或核查私募基金管理人登记、私募基金备案事宜。任何机构或个人许诺的所谓“包通过”、“协会内部关系催办”、“专业移除异常公示”都是骗局！ 私募基金管理人、申请机构、已登记私募基金服务机构、律师事务所、会计师事务所等专业中介机构，应增强合规意识，珍惜自身商誉和行业诚信记录，遵守登记备案的程序性和实体性要求。各私募基金管理机构若发现中介服务机构及人员在业务开展过程中存在欺诈、利诱、勒索等违法违规行为的，应当及时向协会报告或反映情况。相关举报一经查实，协会将依法追究相关机构和人员的法律责任。同时，线索举报方若是申请机构的，协会将在符合登记备案条件的前提下，可优先办理该机构的相关申请。 协会欢迎行业和社会公众对协会工作人员进行监督举报，提出宝贵的意见和建议。社会公众若发现协会工作人员存在索贿、渎职、泄露商业秘密等违法违规行为线索的，请致电协会廉政举报电话：010-66578529，或将相关实名举报材料发送至邮箱：jubao@amac.org.cn，邮寄地址：北京市西城区金融大街20号交通银行大厦B座9层，邮编100033。 特此声明。 中国证券投资基金业协会

信托兑付风险频发 市场化“排雷”引关注

　　频繁出现的信托兑付风险事件已经成为市场关注的焦点之一。据记者不完全统计，今年以来，信托业相继发生了中融信托云南国资项目、中江信托浙江同城项目，以及英大信托、山西信托等多家信托公司的多个信托计划出现逾期或违约事件。 　　业内人士认为，由于前几年部分企业利用高杠杆快速扩张，在当前融资渠道收窄的大环境下，这些企业流动性出现问题或危机，使得信托兑付风险事件相对往年多发。根据资管新规的要求，信托惯用的刚性兑付已不再被允许，如何用市场化手段来化解风险甚至防止风险的发生，成为信托行业应重视的问题。 　　信托到期压力增大 　　在严监管和去杠杆的背景下，表外融资正逐渐收紧，企业融资渠道不断收窄，融资需求的供求失衡将进一步加大，部分企业出现现金流风险的可能也在增加。资深信托研究员袁吉伟对记者表示。 　　信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤认为，近期发生的信托违约事件，很大程度上是由于部分企业前几年利用高杠杆扩张业务。在外部环境发生较大变化的情况下，金融机构的风控条件不断提高，这使得企业前期债务到期时出现现金流问题，最终导致违约事件发生。 　　尽管今年以来出现的信托兑付风险事件大多得到了妥善解决，但其发生频率之高，仍让不少行业人士警觉。北方某信托公司人士向记者表示，2018年信托业的兑付压力不小，尤其是下半年兑付压力更值得关注。 　　根据中国信托业协会的统计数据，今年一季度和二季度，各类信托计划的到期规模总计分别为12132亿元和16365亿元。从6月至12月，未来到期的信托规模将达40968亿元，规模可谓相当巨大。 　　前述信托业内人士分析，鉴于到期数量较大，今年信托业的风险管理压力明显大于去年。他认为，由于此前部分信托公司业务扩张比较迅猛，风控措施或存在漏洞，因此今年下半年尤其需要关注此前大规模发行的房地产信托计划的兑付风险。 　　不良风险仍可控 　　从表面上看，信托业的兑付风险似乎在上升，但就整体而言，行业内部人士认为风险仍可控，投资者无需闻信托而色变。 　　中国信托业协会的统计数据显示，截至2017年末，信托行业风险项目规模为1314.34亿元，较2016年末的1175.39亿元增长11.82%，较2017年三季度末的1392.41亿元环比下降5.61%；全行业不良率水平为0.5%，较2016年末的0.58%下降了0.08个百分点。这显示出，在管理信托资产规模稳步增长的背景下，信托全行业的不良率水平在持续下降。 　　值得关注的是，近期落地的资管新规对于刚性兑付严令禁止。因此，多位信托业内人士表示，对于风险事件的处置，希望未来能有更多相对市场化的处置手段予以应对。当前处理兑付风险的方式，如果融资方不配合，信托公司往往会选择进行诉讼应对。某大型信托公司人士表示。大多数情况下，如果融资方能积极主动配合，信托公司一般会协助融资方进行再融资或进行债务重组，帮助恢复其偿债能力，同时化解自身信托产品的风险。 　　也有业内人士表示，希望作为行业自救及互助安全垫的信托业保障基金能在化解信托风险事件中起到更大作用。多位信托业内人士认为，信托业保障基金可谓行业风险处置的最后一道防线，但在目前出现兑付风险时，信托公司几乎都未选择使用该基金的救济。如何在不违反资管新规的前提下，信托业保障基金在部分信托计划出现风险时提供短期的流动性支持，以帮助化解风险事件，或是行业未来值得探讨的话题。 　　不过，在陈赤看来，除了提高化解风险和处置风险的能力，在打破刚兑的前提下，信托公司更需做好对所投项目的投后管理。在开展新业务时，可持续提高门槛，增强风控措施，从源头上防止可能产生的违约风险。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

企业债违约频发 不良资产处置或迎黄金期

　　中新网上海5月24日电 在严监管、去杠杆和再融资渠道收紧三重因素叠加的情况下，企业债违约事件正在不断发生。与此同时，不良资产规模也在不断扩张，不良资产处置市场的需求正日益旺盛。在业内人士看来，债市违约的常态化到来，或将加速不良资产机构进入发展黄金期。　　5月21日，在上海华信未能按期偿付17沪华信SCP002本息合计20.89亿元的情况下，今年以来，已有11家违约主体的21只债券发生违约，涉及金额近190亿元。　　密集发生的信用风险事件正在冲击着市场，违约常态化、违约潮是否真将接踵而至呢？　　鹏元资信评估有限公司研究发展部高级研究员史晓姗在接受记者采访时表示，实际上，债券违约多发于经济或行业低迷时期，企业经营恶化，内部造血不足，最终无力偿债。而本轮企业债违约有一个特殊的背景，即在国家严监管、去杠杆且再融资渠道收紧的情况下发生的。除非融资渠道再度放放宽，否则违约将呈现常态化。　　不良资产行业研究人士莫非在接受记者采访时表示，中国民企融资渠道本就较少，此前主要依赖非标融资，而在当下信用收缩、再融资收紧、非标受限的大环境下，民企违约的情况还会发生，尤其是那些高杠杆的企业。　　央行数据显示，今年一季度企业融资金额约为3.8万亿元，比2017年同期锐减了0.96万亿元，比2016年同期锐减1.63万亿元，而这很大程度上缘于股债两市融资条件收紧。公开资料显示，今年中国企业共有314只取消和推迟发债计划，涉及金额约2000亿元。　　此外，今年1月证监会发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，明确划出了60%的股票质押率红线，对股票质押比例过高的发债主体进行限制，这也压缩了企业发债的额度。　　财经评论员布娜新表示，由于之前多年的盲目扩张，很多企业在目前的去杠杆下和打破刚性兑付的大形势下，信用风险加剧。在未来一段时间，再融资压力会继续攀升。实际上，中国民营企业融资渠道本身有限，有可能进一步成为债券违约的重灾区。　　值得注意的是，尽管目前中国不良资产增速和杠杆率得到控制，但经济体中的不良资产规模仍处在高位。有业内人士指出，在信用风险频发的情况下，不良资产行业或将迎来风口。　　我个人认为下一阶段，不良资产不仅会拖垮很多企业，也会殃及很多银行，使全社会进行一个不良资产高发期、多发期和不良资产累计期。莫非认为，这也为不良资产处置机构提供了契机，将加速不良资产机构进入发展黄金期。　　民生证券研究院亦认为，随着降低社会全部门杠杆率，进一步推进去杠杆政策，对不良资产处置也提出新的需求。只有不良资产处置系统的发展，才能够帮助经济体对抗风险、化解风险，推动质量变革、效率变革、动力变革，从而实现经济高质量发展。因此，预计不良资产管理行业未来将进入下一个发展期。　　实际上，不良资产的投资回报也相当可观，主要是由于它是投资于陷入财政困境的公司的不良资产，以折价购入，并进行被动、主动管理后获得超高回报。　　以海外投资不良资产的私募和对冲基金为例，2000年来不良资产的投资收益绝大部分时间里都远超其他选择，困境投资私募股权基金的收益远超其他PE策略，排名第一；困境投资对冲基金策略中，困境债券的收益也一直在对冲基金策略里排名第一。　　在当前不良资产投资的高回报叠加当前经济形势的需要和政策层面的支持，民生证券研究院指出，中国不良资产处置逐渐形成上游不良资产供给机构+中游不良资产处置机构+下游不良资产投资机构的完整生态链条。中国良资产的处置方式主要分为债务追讨和资产清收的传统手段、附重组协议的收购、债转股以及不良资产证券化，其中债务追讨、资产清收是使用最为广泛的处置方式。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

美联储5月会议纪要：下一次加息可能较快到来

美国联邦储备理事会周三发布的最新一次政策会议纪要显示，多数委员认为，如果美国经济前景保持完整，可能有必要加快加息的步伐。 会议纪要还包括部分委员呼吁，在短期内修改美联储的货币政策声明，以反映利率在不久后就将接近或高于长期预估。 在5月1-2日的货币政策会议上，美联储决策者一如预期，一致决定维持指标利率区间在1.50-1.75%不变。 “大多数委员认为，如果接下来的信息大致确认了他们目前的经济展望，那么委员会采取措施消除政策宽松度可能很快将是合适的” 今年迄今，美联储只在3月会议上加息一次，目前预计今年再加息两次和三次的决策者人数基本相当。投资人一边倒地预计，美联储将在6月12-13日的下一次政策会议上加息。 美联储受到经济持续强劲鼓舞，认为美国政府的减税计划以及支出会进一步带动今年经济成长。 目前美国失业率处于17年半最低的3.9%，而通胀在多年低于联储2%目标水准后，现在实际上已经达到了目标。 总体而言，委员们同意，目前的货币政策立场依然宽松，支持强劲的劳动力市场状况和通胀水平持续向2%回升；一些与会者表示，最近有关通货膨胀的消息，加上经济有望继续稳步增长的背景，支持了同比通胀率可能在一段时间内略微高于委员会2%目标的观点；还有人指出，暂时的通胀率略微高于2%符合委员会的对称性通胀目标，并可能有助于将长期通胀预期锚定在符合该目标的水平。 在讨论通胀前景时，一些委员还指出，如果全球油价维持高位或进一步走高，美国的通货膨胀有受到更高 能源成本的直接影响和间接影响而提高的风险；多数委员认为，并没有证据表明劳动力市场出现过热，薪资压力仍维持温和；部分委员表示，通胀预估仍稍稍维持低位；而其他一些委员认为，有可能出现“供应受限加剧薪资和物价压力上升，或金融市场失衡的情况”。 美联储担心的一点是美国贸易保护主义政策的不确定性以及可能对经济造成的负面影响。美联储官员在讲话中已经不断重申他们正密切关注局势。 会议记录显示，多位委员表示，美国贸易政策给经济活动和通胀造成的“特别大范围”的风险，一些决策者表示，不确定性可能损及企业支出。 委员们还讨论了可能对未来政策声明做出调整，以反映利率正越来越接近预计在2.3-3.5%的中性水平。 多年来，美联储对其货币政策的描述一直采用“宽松”的措辞。一些委员表示，美联储不久后或希望讨论随着资产负债表规模的下降，如何才能最好的执行政策。 所有成员都认为最近的数据表明自上次会议以来经济前景变化不大。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股退市常态化

5月22日，上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机因财务指标不良成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。上交所相关负责人在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A股市场常态化退市将大踏步前进。 同时，常山药业因涉嫌信息披露违规而遭立案调查，并且可能暂停上市，也引起了市场的高度关注。这主要是因为在今年修改的退市规则中增加了有关上市公司存在重大信息披露违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定等相关规定。此次常山药业事件，对上市公司将起到警示作用。（张星） 上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。 5月22日傍晚，A股市场突然传来重磅消息：上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。 值得一提的是，上述两家公司的实际控制人均为地方国资。上交所此番“狠手”不禁让市场惊叹。该所相关负责人随后在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A股市场常态化退市将大踏步前进，有利于A股市场优胜劣汰，保持“活血”，同时引导健康的价值投资。 据统计，截至目前，A股市场还有近20只近三年业绩连续亏损的“风险”股，而在宣布*ST吉恩和*ST昆机退市的同时，上交所还决定自2018年5月29日起暂停*ST海润、*ST上普股票上市。 连年亏损股终淘汰 从*ST吉恩和*ST昆机的退市原因看，两者均触及了《股票上市规则》规定的多项财务退市指标。 上交所《股票上市规则》第14.3.1条规定，上市公司股票暂停上市后，出现“公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于1000万元或者被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告等四种情形之一”，将被决定终止上市。 就*ST吉恩而言，公司在连续3年亏损后，第4个会计年度又触及了净利润、净资产和审计意见三项终止上市指标。*ST昆机也是在第4个会计年度触及了净利润、净资产两项终止上市指标。 2018年5月15日，上交所召开了上市委员会审核会议，包括法律、会计等领域资深人士在内的七名参会委员做出了一致表决，同意*ST吉恩、*ST昆机股票终止上市。 两家公司的退市也并非突然，之前都已经历了三年之久的“包容期”， 均被实施过退市风险警示、暂停上市，无奈积重难返。 上交所解释，*ST吉恩退市主要经历了三个阶段：第一阶段，2016年5月3日，因2014年和2015年连续两年亏损，股票被实施退市风险警示。第二阶段，2017年5月26日，因连续三年亏损，股票被暂停上市。第三阶段，2018年4月28日，公司披露年报，显示2017年度继续亏损、净资产为负，且被会计师事务所出具保留意见的审计报告。*ST昆机退市也主要经历了三个阶段。 10万投资者及基金专户 踩雷 据Wind统计数据显示，以*ST吉恩和*ST昆机最近停牌前一交易日的收盘价计算，两者合计的流通市值为133.2亿元。而截至一季度末的股东持股情况，前者有股东70658户，户均持股2.27万股；后者有股东33099户，户均持股1.6万股，它们的筹码集中度都较高。*ST昆机一季度末时的前十大流通股东多为个人，但*ST吉恩的前十大流通股东中却有5只基金专户产品在列，总持股数量占到其流通股股本的近50%。 查阅*ST吉恩的过往，不难发现这些“踩雷”的基金专户均源于参与了2014年9月*ST吉恩实施的定增，当时，东方基金、长安基金和兴业基金三家公司分别以专户认购2.97亿股、2.97亿股和1.98亿股，认购金额分别为22.5亿元、22.5亿元和15亿元，股份锁定期为三年，到期日是2017年9月22日。这里需要说明的是，实际“踩雷”的并非三家基金公司，而是其产品背后的出资人，穿透信息显示，主要是多家投资集团和牛散。 按照既定的解禁时间，上述定增股东应该是有躲“雷”机会的，但也许他们也未曾想到，就在解禁前的2017年4月29日，*ST吉恩突然停牌，不到一个月后的5月26日又被暂停上市，因此直至今年一季报，定增账户的股份一点没少。 今年5月8日和5月9日，*ST吉恩已相继公告了兴业基金和东方基金管理的账户减持计划，然而，暂不论由于减持新规仍有大部分持股不能减持，单是对比价格，暂停交易前股价已经倒挂，进入退市整理期后，亏损大概率继续增加。 推进常态化退市 上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，此话说了逾十年，但一直雷声大雨点小，从近些年退市股寥寥即可窥一斑。但不可否认，从2014年被称为“史上最严退市新规”的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》发布到2018年修改完善，以及交易所就《上市公司重大违法强制退市实施办法》征求意见，都无不体现退市制度改革的层层推进，更重要的是兼具了对中小投资者的保护。多位受访的市场人士如是向记者表示。 上交所相关负责人也指出，历经多年探索和改革，资本市场退市制度逐步健全，已经形成相对多元的退市指标体系和较为稳定的退市实施机制，逐步实现了退市的“常态化、法治化、市场化”。投资者对上市公司退市的理解和共识也日益增强。在此背景下，交易所才得以严格执行退市制度，对触及退市条件的公司将“有一家退一家”。 对于上市公司退市后投资者面临的问题及相关操作，监管层及交易所都已明确了安排。拿*ST吉恩、*ST昆机退市来说，两家公司将于5月30日进入退市整理期，交易30个交易日。除特殊情况外，退市整理期股票价格的涨跌幅限制为10%。退市整理期后，股票摘牌退市，股份会转入全国中小企业股份转让系统进行转让。针对沪股通投资者，在退市整理期可以出售所持股票，但若选择继续持有，进入股转系统后可能无法转让。 值得一提的是，因为两家公司均属财务指标退市，一年后还有重新上市的机会，特别对*ST吉恩来说，可能躲过了重大违法强制退市的“不可逆性”。目前来看，绝大多数投资者对这两家公司退市早有预期。 上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。一方面，上市公司终止上市后，仍可正常经营，而根据《公司法》规定，终止上市后公司股东享有的权利不变，仍享有对公司的知情权、投票权等，股份也可转让；另一方面，如果公司存在信息披露违法被证监会作出行政处罚，投资者因此造成损失的，也可以虚假陈述侵害为由，寻求民事救济或赔偿。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

金融强监管下交通产业基金如何“去伪存真”

2018 年 3 月 28 日，中央全面深化改革委员会审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为》（财政部当天发布 23 号文），密集出台的强监管政策对交通产业基金堪称一场“政策海啸”。前者限制了银行理财嵌套资管计划投资产业基金，并不允许通过产品分级对优先级提供兜底，要求基金进行市值管理，打破刚兑；后者要求产业基金不得直接或间接为地方政府及其部门提供任何形式的融资，穿透项目资本金，必须是自有的非债性资金，基金不得要求或接受地方政府或部门承诺回购投资资本金、保本收益或兜底安排。 在近几年一系列控制地方政府债务规模、去杠杆、防风险的政策中，中央首次将政策调控的重点从资金需求端转向资金供给端，政策调整不仅对一般私募基金的募集、使用形成了很大影响，也对投资规模大、公益性强、与地方政府关系密切的交通基金造成了很大的影响。交通产业基金过去普遍采用的产品分级、明股实债、股债联动的“伪”基金模式已难以为继。 在金融强监管的背景下，充分发挥财政资金的引导作用，搭建多层次的交通产业基金体系，以合理的交易架构、市场化的运作模式，使产业基金从一种“融资手段”转变为“投资工具”，成为“真”股权投资基金，才能调动社会资本的积极性，实现社会资本与交通产业共赢、共发展的目的。 交通产业基金为明股实债的 “伪”基金 社会资本未真正进入 2014 年以来，随着《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的出台及新《预算法》的实施，PPP、产业基金如雨后春笋，交通产业基金也大干快上，全国各地设立了很多的产业基金。据经济观察网统计，截至 2016年 9月，云南、青海、甘肃、内蒙古、贵州、浙江、湖南 7个省份的交通产业基金总规模就超过5000 亿元，其中仅甘肃省就筹建三支基金，总规模达到1600 亿元。除了省级交通产业基金外，许多地市级政府也相继发起了市级交通产业基金，如2017 年 7 月琨山资本就为云南昭通市设立了 80 亿元的交通产业基金。这些产业基金主要瞄准地方交通基础设施（主要是高速公路）建设的项目资本金和项目贷款难题，普遍由地方政府或平台公司与银行联合发起，通过产品分级设置、多层放大杠杆的模式，由银行募集理财资金投资到本区域的交通基础设施。 各地设立的交通产业基金具有以下特征：普遍采用“政府、企业 + 银行”合作的模式；资金来源于银行的理财或自营资金，通过资管计划投入到产业基金；产品分级中交投集团（平台公司）一般作为劣后级，银行理财资金作为优先级，劣后级对优先级资金有差额补足、远期回购的义务，也有基金的回购任务由地方政府的平台公司承担；基金投向新建的交通基础设施项目，多数作为高速公路项目的资本金，PPP 项目占比较大；基金周期较长，一般都在 5 年至 10 年，到期后再滚动发展；基金的退出渠道主要是政府平台或交投集团回购，金融机构不像一般的股权投资对项目进行价值判断，而是着重考察回购方的偿付能力。 产业基金作为交通基础设施项目的一种融资工具及渠道，发挥了重大作用。但这些“明股实债”的交通产业基金，本质上是一种变相的贷款，基金的收益与投资项目的效益没有直接关系，都是提前约定的固定回报。基金的风险主要是劣后级的偿还风险，与投资项目本身的质量关系不大， 基金管理人及投资人较少关注项目，而主要关注政府平台的信用、关注地方政府的信用，这类基金并非真正意义上的股权基金，属于“伪”基金的范畴。 原有交通产业基金运作模式难以为继 需考虑何去何从 十九大后，中央将控制地方政府债务的政策从资金需求端调整向供给端，调控政策直接指向金融机构，交通产业基金外部环境发生了巨大变化。 50 号文的出台限制了政府出资的交通基金，开始收紧产业基金 《政府投资基金暂行管理办法》第二条明确了政府投资基金的概念，“是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金”。由于交通产业基金普遍有地方政府或地方国有企业参与，既有财政出资或平台公司出资，也有银行等社会资本出资，并通过股权方式投资到高速公路等交通基础设施，交通基金具有政府投资基金的属性，属于政府投资基金的范畴。 2017 年 5 月，财政部等六部委联合发布了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50 号），要求这些基金不得通过“明股实债”放大地方政府债务规模：首先，地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金；其次，地方政府及其所属部门参与设立政府出资的各类投资基金时，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益；最后，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相增信。50 号文后，政府直接参与交通产业基金均不符合要求，交通产业基金就完全由地方交通投资集团和金融机构一起设立，政府不直接参与出资也不对基金增信，完全是国有企业自主的市场行为，交通基金从法律层面上，视乎不再属于政府投资基金范畴。 资管新规限制私募股权基金的资金来源及结构，产业基金受限 资管新规规定，在过渡期内即2019 年 6 月 30 日前，金融机构不得新增不符合规定的资产管理产品；过渡期后，私募股权基金不得进行“明股实债”“明基实贷”的投资。 资管新规对已有交通产业基金形成很大的制约：目前，交通产业基金的资金主要来自于银行自营或者银行理财，资管新规提出要消除多层嵌套和通道业务，由于银行理财产品一般需要设立资管计划，投资到交通产业基金已经两层嵌套，而有的交通产业基金还设计为母子结构，资金投资到公路项目一般会有三层结构，监管规则调整后，银行自营或者理财资金通过交通基金投资基础设施的模式会非常困难。 交通基础设施投资规模大，一般是一个项目搭建一个基金（或子基金），资管新规要求投资于单一标的私募产品（投资比例超过 50%），不得进行产品分级，而且分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排，一旦不能将理财资金设置为兜底的优先级产品时，银行资金则难以直接投资交通产业基金。 此外资管产品实行净值化管理，基金管理公司需要不断评估基金的净值，由于基金投资的项目多数是新建交通基础设施项目，部分项目收益很低甚至难以收回投资，项目投资公允价值评估可能导致基金需要计提损失，在不允许兜底的情况下，银行理财投资交通基金将不再是没有风险的投资品，募资将会很难。杠杆比例限制，权益类产品的分级比例不得超过1：1，对于投资规模巨大的交通基础设施，杠杆比例的降低，使得基金的融资效果大幅下降；合格投资者的限制，产业基金是股权类投资，开放式资管产品所募集的资金不能投资于产业基金，公募性质的理财也不得参与，交通基金资金来源渠道大幅减少；要求资金期限匹配，原有的交通产业基金，一次发行，滚动募资的模式也不再可行。 23 号文堵死通过交通产业基金募集资本金的路子 财政部 23 号文的出台，把金融机构、影子银行变向为地方政府融资的口子彻底封死。对金融机构与地方政府联合设立的产业基金，资金不得作为项目的资本金。交通产业基金一旦被认定为政府投资基金，就不能作为项目资本金使用，金融机构为项目融资时，需要资金穿透，项目资本金来源合法、合规，符合最低比例要求（20%），项目资本金必须是股东自有资金，而非兜底明股实债资金。 政府性基金不得要求或接受地方政府或部门承诺回购投资资本金、保本收益或兜底安排，不得通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式将投资基金异化为债务融资工具。金融机构对项目融资必须是基于项目本身授信，不得绑架政府信用，必须完全立足于项目本身的现金流，而且强化期限匹配，由于新建交通基础设施项目，如果没有股东的信用或政府信用，大部分新建交通基础设施项目，尤其是西部地区，项目本身的现金流是无法支持项目融资。 去“伪”存“真”，以市场化的方式 引导社会资本投资交通行业 经过三十余年的发展，我国交通基础实施项目投资的边际收益逐步递减，目前投资的新建项目多数成本高、收益低、财务效益不佳，社会资本不愿意承担较大的风险，直接投资的积极性不高。对于部分缺乏商业价值的项目，需要财政作为投入主体，必须通过专项税或政府性基金的模式投资；对于有商业价值的项目，可以通过设立产业基金，以财政资金引导出资，对社会资本给予适当的资助，吸引社会资本投入，不仅能放大财政资金的投资规模，也能分散社会资本投资风险，并由专业的团队运作，提高投资效率。 交通运输行业是一个庞大的行业，在推进产业基金的过程中，可根据行业属性及市场需求设立不同类型的基金，既有完全属于政府投资的政府性基金，也有完全市场化的PE基金，还可以是政府引导的产业基金；既有以企业并购项目为目标的并购基金，也有企业为了优化财务报表设立的培育基金；既有运营项目为投资目标的投资基金，也有新建项目为投资目标的建设基金；既有基础设施为目标的产业基金，也有交通科技为目标的科创基金。 交通基金的模式很多，但不论何种基金，必须是“真”的股权投资基金，这种基金：首先，集合投资，多家投资人将资金集合，共同托管专业的管理人员进行投资及运作管理；其次，专业化管理，基金管理人是专业的产业投资人，既熟悉资本市场，也熟悉交通产业，既能投资，也能管理，属于专家型机构；再次，基金属于权益类投资，投资者主要看重项目本身的价值，收益主要取决于项目本身的回报，退出主要通过投资项目收益或资产处置收益，而非股东回购。 搭建国家层面的政府性交通产业基金，固化车购税资金，成为中央对交通基础设施投资的主要来源，并为政府引导性基金或专项交通基金提供财政支持 车购税作为交通建设的主要财政资金来源，在我国交通基础设施（尤其是公路）建设过程中发挥了重要作用。根据新的《预算法》及财政事权改革要求，车购税存在着调整为地方税并取消专款专用的可能，一旦车购税被调整，我国交通建设资金必将受到巨大冲击。搭建国家层面的政府性交通基金，将车购税资金固化，可稳定中央资金来源、强化公共财政保障力度，有助于交通运输行业的可持续发展，如我国的民航发展基金、铁路发展基金，美国的公路信托基金，政府性基金成为行业稳定发展的主要力量。 其次，产业基金（政府引导基金）是一种新的投融资模式，相对于财政对项目直接补助或投资，通过基金的模式可以明确产权，公开透明，而且严格按照基金管理办法规范运行，并依据绩效目标和评价指标体系，考核投资效果，对于规范财政资金使用、提高资金使用效率具有重要意义。此外，政府性交通基金可以作为专项或区域交通基金的母基金，为交通运输行业搭建政府性引导基金奠定基础。 “存量 + 增量”模式构建交通产业基金，吸引社会资本进入交通基础设施领域 产业基金成效主要取决于资产质量，当资产本身具有良好的盈利能力，就能激发社会资本投资热情。交通基础设施行业属于长周期行业，回收期长，培育期长。新建增量基础设施项目通常短期内亏损较大，难以通过项目的分红实现基金的当期收益，但新建项目有较好的成长性，经过培育后可能会有稳定的收益；存量交通基础设施由于经过多年运营，部分项目已经度过培育期，有较好的现金流，但由于已经成熟，未来成长性有限。“增量 + 存量”的模式搭建交通产业基金，再加上适当的财政性资金支持，即政府性交通基金的资金支持，交通产业基金就可以设计出既有一定的当期收益，又有一定成长性的投资产品，再通过适当的结构性安排，完全可以满足社会资本的收益及风控要求，真正吸引到社会资本。如山东高速集团在投资建设青岛海湾大桥时，由于海湾大桥投资规模大、收益相对较低，短期内现金流不足，为了平滑项目财务，山东省政府将与海湾大桥平行的胶州湾高速公路经营权，以一定的价格租赁给海湾大桥公司。胶州湾高速公路经过多年运营，即期现金流很好但成长性不高，“增量海湾大桥 + 存量胶州湾高速”的项目组合，最终平滑了海湾大桥项目现金流，顺利实现融资，也有助于投资者获得合理回报。 政府引导，市场化运作，搭建以市场化为主体的专项交通产业基金 交通运输行业是具有公益性的基础设施行业，服务价格受政府管制，因此，项目收益普遍不高，完全依靠社会资本难以搭建“真”股权投资基金。在财政资金引导或支持下（如分红让渡），可以提升社会资本的投资收益并降低风险，可以发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，真正吸引社会资本投资。 市场化专项基金要求细分市场容量足够大，产业成长性较高，而且商业条件成熟，市场机制已经形成。按照上述标准，至少在以下几个领域可以搭建市场化产业基金，或政府引导的市场化产业基金：高速公路产业基金，主要投资已经建成的存量高速公路，也可投资部分新建高速公路；智能交通产业基金，如投资智能交通基础设施，包括通讯、监控设施，交通大数据，以及智能交通科技产品或企业；多式联运产业基金，如多式联运基础设施、多式联运设备制造、运输及服务企业，多式联运数据交换系统（EDI），联运信息系统等企业；物流产业基金，主要投资与物流园区开发，仓储设施，物流及货运信息企业等。此外，也可以搭建交通产业并购基金，为行业的并购提供资金支持。 出台鼓励交通基金的政策意见 为社会资本参与交通基金创造条件 党的十九大提出“交通强国”“金融服务实体”“控制金融风险”的战略部署，如何把社会资本引入交通运输行业，在推动交通运输行业进步的基础上，控制金融风险，已经成为业内外关注的重点。搭建交通产业基金体系，公益的归政府，商业的归市场，只有做“真”基金，才能真正吸引社会资本。 搭建国家层面的政府性交通产业基金，出台相关行业支持政策 交通基础设施为准公共产品，属于特许行业，既有价格管制，也有市场准入条件，政府承担一定的支出责任，只有足够的财政投入，才能提升资产的市场吸引力，才能达到社会资本投资的要求。搭建国家层面政府性交通基金，不仅可以稳定交通基础设施资金来源，承担公益投资的义务，也便于对社会资本的引导（资助），降低社会资本投资交通项目的不确定风险。目前，部分行业已经在国家层面搭建政府性基金，引导社会资本投资方面取得了较好的效果，如PPP 基金、装备制造基金等。 同时，应理顺交通行业的管理体制，取消对交通资产产权（收益权）转让的限制，出台鼓励行业内资产盘活的政策，为交通基金投资及退出提供便捷的市场环境。 搭建收益与风险共担、团队专业的基金管理机制 交通产业基金是国外交通基础设施运作的主要模式，除了以非盈利为目标的政府性基金外，多数基金是以收益最大化为目标的股权投资基金。基金公司的核心竞争力在于对行业的精耕细作，对资本市场的充分了解，并通过基金的运作，给投资者稳定、超过平均水平的综合收益。 虽然在地方债务的监管和金融去杠杆的双重压力之下，产业基金在短期内面临着较大的压力，但产业基金仍可以为交通运输行业转型升级助力：首先，要扩宽资金募集渠道，减少对金融机构资金的依赖，拓展上市公司和国有交通企业的合作，也要尽力拓展保险和养老资金渠道。其次，产业基金只是一种投融资方式，本身并不产生价值，项目的收益水平、资产质量是基金成功与否的关键，因此，搭建产业基金重点在于基金的定位及项目选择，基金必须选择市场化程度高的细分市场，选择商业可行的项目是基金投资的前提。产业基金基本的原则是“专业的人做专业的事”，交通产业基金需要既懂资本市场能够募集大规模资金，又非常熟悉交通产业投资、运营的复合型专业团队。在搭建政府引导产业基金时，关键是要减少政府对产业基金运作干预，使基金管理公司完全按照市场化的方式运作。

金融业去产能进行时 掮客、材料搬运工寻出路

在转向的过程中必然要经历“去产能”，过去伴随着通道业务等产生的业务结构与人员如今都面临新的转型与发展问题，无技术含量的必将遭到淘汰。 一股凛冽的监管之风正吹向金融行业。 以券商为例，好日子已经过去。在“风水轮流转”的周期里，券商的业务正面临“寒冬”。 在无序扩张以后，随着“去通道”、“去杠杆”监管愈演愈烈，证券公司业务逐渐出现萎缩，从资管到投行再到各类创新业务，都在回归主动管理与服务实体经济本质的过程。 在转向的过程中必然要经历“去产能”，过去伴随着通道业务等产生的业务结构与人员如今都面临新的转型与发展问题，无技术含量的必将遭到淘汰。 过度繁荣后的急刹车 与2012-2014年相比，如今证券业表现堪称“萧条”。 深圳一名券商“老兵”22日向21世纪经济报道记者回忆称，创新大会召开以后，券商创新业务迎来大发展。银信受限后，银证合作迅速上升，券商与基金子公司因机制灵活、门槛较低，同时打价格战，业务规模迅速崛起。“当时比如股权质押回购业务，券商就基本干掉信托。” 伴随创新业务红红火火发展，“通道业务”、“多层嵌套”也热热闹闹地扩张。据上述券商老兵谈到，不少券商资管当年“异军突起”靠的就是通道业务。 目前，监管风向转变。在“去杠杆”、“去通道”的监管压力下，券商资管与基金子公司业务“去水分”，规模持续走低。 根据5月17日基金业协会披露2017年统计年报显示，97家证券公司及资管子公司开展资产管理业务，管理资产规模16.52万亿元，较2016年底减少7959亿元，减幅4.6%。而78家基金子公司的专户业务，较2016年底无新增，管理资产规模7.31万亿元，较2016年底减少3.19万亿元，下降30.4%。 “去通道是一个很痛苦也很漫长的过程，基金子公司通道业务占比很大，业务结构不及券商资管多元，因此受监管影响更深。”上述券商老兵表示。 对于证券公司而言，受监管影响的不仅仅是资管业务，还有投行业务；这两项业务成为2017年上市券商年报中表现最不佳的板块。 定增与IPO作为投行业务收入两个重要来源，发展规模遇上掣肘。2015-2016年间在投行收入占比超八成的定增业务，由于担心上市公司过度融资，监管层将定增渠道收紧，投行的定增业务规模迅速“滑坡”。而IPO业务尽管在2017年常态化，但收入规模远远不能弥补定增业务的下滑；同时，IPO发行节奏在2018年再度放缓，材料撤退潮涌现。 这意味着，投行业务的盈利压力较往年更大。“我们预计今年中报可能就有部分券商投行业务出现亏损的情况。”华南一家大型券商人士22日表示。 此外，股票质押业务等创新业务，在监管层收紧以后，也变得冷清。 经纪业务受二级市场环境以及佣金下降的影响，收入处在下滑阶段。根据证券业协会统计，131家证券公司2017年“代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）”为820.92亿元，与2016年的1052.95亿元相比，同比下滑22.04%。 通道从业者“去产能” 近年来监管层严惩各种金融乱象，决意引领金融回归本质；券商业务也急“踩刹车”，主动“去通道”，回归金融本质；在这调整的过程中，因“通道”产生的相关业务与从业人员都将面临转型。 券商资管在近年来的主动转型中，效果逐渐显现。 基金业协会表示，证券公司发挥投资研究核心优势，大力发展证券投资类产品，主动管理能力的提升直接促进收入水平提高，证券公司在管理资产规模下降的情况下收入仍实现正增长。 深圳一家中型券商资管人士23日向记者谈到，“做通道业务的从业人员这一两年已经陆陆续续跳槽离开，通道业务是一个没有技术含量的活，在目前监管环境下，他们很难发挥更大的作用。”而这类从业者或跳槽其他家继续从事通道，或转型。 他告诉记者，此前一个基金子公司从业人员来面试，就表达出转型的意愿。“对方表态说，干了一年多的通道业务之后，还是希望能学到真本事。” 券商另一大业务——投行，也正面临裁员降薪潮。根据21世纪经济报道记者此前了解到，上海多家券商投行已经开始了局部调整，比如以中小项目为主的某中型券商投行在近期加强了考核力度，项目绩效不合格的会被降级，在末位的将会被淘汰。又如沪上一家大型券商在风口浪尖上，该投行降薪举措中，员工薪酬减少比例达到50%，投行从业人员税后工资不到5000。 “过去采用人海战术的投行，现在会感到压力很大。”一家上市券商投行人士23日向记者表示。 深圳一家大型券商保代23日向记者解释，国内的监管环境让投行沦落为“通道”，势必出现“产能过剩”。“在目前监管政策下，国内的投行从业者都只是做材料的机器，技术含量并不高，当市场环境发生变化，就很容易被降薪或者被裁；投行真正的价值应该在于价值发现、撮合交易。” 这也是一部分年轻的投行从业者心中的困惑。一名券商投行人士在社交媒体上发出疑问：投行承做未来的转型方向是什么？ 投行的人才过剩情况也传导到招聘问题上。据了解，不少券商投行已经收缩应届生指标。 北京一家券商投行人士23日向记者表示，“应届生指标只会更少了，整体在压缩，除非是特别优秀才会录取。”前述上市券商投行人士谈到，“我们4月份已经停止招应届生了，不再进人。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股并购新三板公司：“联姻热”与“分手暗流”并存

2018年，上市公司并购新三板公司的案例增加了近四成，然而，当“联姻”出现热潮时，双方“分手”暗流也在涌动。 有业内人士认为，并购热潮出现是因为新三板市场低迷，IPO发审趋严，许多上市公司和新三板企业将关注点转移至并购市场。 而并购“分手”主要原因核心条款无法达成一致、受市场和政策影响，以及并购重组相关方不合规等。 有业内人士认为，由于新三板低迷现象未改善，所以未来类似的并购热与“分手”暗流仍将继续。 并购潮 5月23日，新鼎资本董事长张弛向21世纪经济报道记者表示，“今年上市公司并购新三板事件的增加，原因是新三板过于低迷了。” “并购重组的高发一定是市场最低迷的时候，当市场好的时候不会有大的并购重组发生。只有市场太低迷，企业融资很难，流动性不好，新三板被卖的概率才高。同时2018年以来，IPO发审趋严，所以许多上市公司和新三板企业就将关注方向转移至并购市场。”张弛说。 记者根据东方财富Choice“上市公司并购挂牌企业”统计数据，截至5月23日，以首次公告日为基准，剔除同一并购事件，以及并购停止案例后，今年以来，上市公司并购新三板企业共公告53例，完成11例，新增案例个数较去年38个同比增长40%。 并购金额方面，2018年至今公告累计交易金额120亿元，2018年并购交易金额在1亿元至5亿元区间的案例占比36%，如果除去未提供数据的案例后，占比50%。其中，今年以来，上市公司并购新三板交易金额超过10亿的有3家，占比6%。分别为隆平高科(000998.SZ)并购联创种业（430625.OC）、启迪桑德（000826.SZ）并购浦华环保（835956.OC），深圳惠程（002168.SZ）并购爱酷游（835089.OC）。 5亿-10亿区间的案例为4个，占比8%；1亿-5亿区间的案例19个，占比36%；1亿以下的案例12个，占比21%；其余的15家没有显示交易金额，占比28%。 并购案例中，受让股权比例100%的有15例，占比26%；在50%-100%之间的案例有15个，占比26%；另有7家受让股权比例在50%以下，占比13%；15家没有显示相应数据，占比26%。 从被并购的新三板企业来看，有24家有市盈率数据，其中10倍以下的7家，10至20倍之间的10家；20至80倍7家。其中格兰博（837322.OC）最高，为78倍市盈率。 根据广证恒生的研究，今年上市公司并购挂牌公司，从上市公司的视角来看，主板、中等盈利规模、工业行业上市公司更倾向于选择并购；而从新三板企业视角来看，工业行业被并购案例最多，上市公司青睐于盈利状况与成长能力俱佳的新三板企业。 “分手”忙 上市公司并购新三板公司热潮背后，并购双方“分手”的暗流也在涌动。公告显示，原因主要是核心条款无法达成一致、受市场和政策影响，以及并购重组相关方不合规等。 2018年5月份以来，就有富临运业(002357.SZ)和泛远国际（835110.OC)、邦讯技术(300312.SZ)和协成科技(835991.OC)、会稽山(601579.SH)与咸亨股份(834794.OC)分手。 记者根据东方财富Choice的数据统计，截至5月23日，2018年以来，共有13起终止上市公司并购新三板公司的案例。截至2018年5月23日，自2014年以来，剔除同一并购事件后，共有78起类似终止或暂停上市公司并购新三板公司案例。 公告显示，主要的分手理由是核心条款无法达成一致。 最新的分手案例发生在2018年5月11日，富临运业公告和泛远国际终止筹划本次重大资产重组事项。原因是：“由于相关各方利益诉求不尽相同，虽然经过各方充分协商和审慎研究论证，仍无法就核心交易条款达成一致意见，故难以在较短时间内形成具体可行的方案继续推进本次重大资产重组。” 邦讯技术也给出类似理由，其5月2日的公告中显示：“由于评估机构入场开展工作后对标的公司的估值与标的公司股东对于标的公司的期望估值相差较大，经买卖双方多次沟通、磋商后，双方无法在规定的时间内就交易价格事宜达成一致意见。” 上市公司收购挂牌公司失败，除了核心条款无法达成一致之外，多家公司公告中还提及市场和政策变化因素。如新五丰并购天心种业。 此外，不合规也是一大原因。例如，2018年5月3日，会稽山的公告显示：“因中国证监会未核准公司本次公开发行A股可转换公司债券事项，《股份转让协议》因条件不成就而不发生效力。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

当一个机器人哭着求你，你还会忍心拔掉电源吗？

摘要：跟有情感的机器人共存所产生的深远影响堪比不同的文明碰撞。 编者按：人是什么？人有什么特别？情感是人类独有的吗？仿生人会不会梦见电子羊？机器人会不会哭泣？Nautilus的这篇文章与其说是探讨机器人识别与产生情感的机制，不如说是对人类之所以为人类的反思。 什么是情感？ 当Angelica Lim在烘焙蛋白杏仁饼干的时候，她有自己的厨房帮手，Naoki。她的助理只擅长那些重复性的任务，比如筛面粉，不过她让这项工作变得更有趣了。只有两英尺高的Naoki非常可爱。他通体发白，在突出的地方泛着蓝光。在耳朵应该在地方安装了一对扬声器。小圆圈形状的嘴巴能让他做出惊讶的表情，但其实这只是一个摄像头，而他的眼睛则是红外线收发器。 2013年，Lim还是日本东京大学智能科学和技术系的博士生，她说：“我就是喜欢机器人。”她用巴黎的Aldebaran Robotics的机器人来探索机器人如何表达感情以及跟人互动。Lim吹笛的时候，Naoki（日语直木，意思大概是“不仅仅是机器”）会用电子琴或者沙蛋伴奏。她相信用不了多少年机器人伙伴就能跟我们一起分享我们的家和生活。 当然Naoki既get不了我们的笑话也不懂享受音乐，或者对着曲奇流口水都不会。尽管我们会把一个人形机器人称为“他”，但我们知道这不过是一堆金属部件和电路板罢了。当你对着Siri大吼或者骂你的电脑时，我们其实不是真的以为它们反应迟钝。而且它们当然不会对我们的沮丧做出反应；机器不会理解我们的感受。 至少我们愿意这么认为。因为我们通常认为，拥有感觉，以及能够阅读他人情绪的能力，是人的特质。我们不会指望机器知道我们在想什么或者对我们的情绪做出反应。我们感觉自己比它们高人一等，因为我们有感情而它们没有。不管它们再怎么快怎么理性，敏感的人类总能压倒机器：在《2001：太空漫游》中，有感情的David Bowman打败了善计算的HAL 9000，不顾一切的Sarah Connor压倒了《终结者》中的终极杀人机器。从《星际迷航》中McCoy博士谴责没有感情的Spock是“留着绿色血液的非人类”，到围绕着罪犯之冷漠展开的道德推理，我们都把感情视为自身身份的核心。 我们的虚妄与幻想是特别的，除了我们以外无法解读的，这正是我们之所以为人之所在。不过我们的想法也许是错的。情感远不是什么反映人类的优雅气质的难以解释的东西，也许它只不过是对环境变化的一种自主反应，是作为生存反应由进化软件编程到我们的生物硬件中的。 Joseph LeDoux，纽约大学神经科学研究中心的神经科学家，他用了一个所有生物都具备的东西来描述情感：“生存电路”。简单如变形虫或复杂似人这样的生物体，以提高生存和繁殖机率的方式对环境刺激做出的反应。刺激触动了生存电路上的开关，促进了提高生存机会的行为的产生。按照特定模式激活的神经元可能会触发大脑发出释放肾上腺素的指令，导致心跳加速，让动物进入战斗状态或者逃离危险。LeDoux说，那种身体状态就是一种情感。 美国罗彻斯特大学心理学助理教授Melissa Sturge-Apple也同意情感跟我们的生存有关联。她说：“它们算是对环境线索的响应，而这会组织你的行动。如果你感到害怕，你会跑掉。如果你从吃东西中获得快乐，你就会吃得更多。你会做促进自己生存的事情。”人类生存工具包的关键之一就是沟通——而通过移情作用情感可以促进沟通。 通过这种推理，每一个想要生存的生物都会以某种形式表达情绪，虽然表达方式与人类不太相同。宠物的主人会告诉你，狗能够感受情绪。雷道克斯认为，所谓的情感是我们对这些情绪状态的有意识的解释和描述。他把内疚、嫉妒或自豪等其他类型的情感称为“高阶或社交情绪”。 照这么推理的话，每一种对生存感兴趣的生物都会以某种形式来表达出情绪，尽管这种形式也许跟人类的不一样。当然了，任何一位宠物主人都会告诉你小狗是有感情的。LeDoux认为，我们称之为感觉的东西是我们对那些情绪状态有意识的解释和描述。而且其他类型的感觉，比如内疚、嫉妒或骄傲等，属于他所谓的“更高级别的社会情感。” MacClennan说：“我认为任何能够做出那种我们想要一个人形机器人做出的决定的东西，最终都会具备意识。” 情感的机制 我们还开始了解到，我们表达情感的机制其实跟情感本身紧密关联。它们往往决定了我们感受到了什么。《The Face of Emotion（情感的面目）》作者Eric Finzi说，哪怕保妥适（Botox，肉毒杆菌毒素品牌）把你的脸僵化成了一张可怕的仿造脸，微笑也会让你更快乐。相反，脸部肌肉因为注射保妥适而被固化的人则无法映射他人的表情，所以更缺乏同理心。看起来似乎是没有了（表达情感的）机制也就没有了感情。 但是如果说我们的情绪状态的确是机械化的话，那就应该是可以检测和衡量的。没错，这正是情感计算领域的科学家努力的方向。他们希望，通过捕捉我们的声音、表情，甚至走路的方式等线索，机器能够像人类展示和发觉我们的感受一样解读人的情感。计算机科学家和心理学家正在训练机器识别人类情绪并对此做出响应。他们尝试着将情感分解了可量化的属性，这些属性的机制是可以描述的，其数量是可以测量和分析的。他们在攻关算法，这种算法在病人试图隐藏自己的真实感受时会提醒治疗师，他们还在研究能感觉我们的情绪并作出响应的计算机。一些人把情感分解成了数学形式体系，然后编程到机器人里面，因为受到恐惧、快乐或者渴望驱使的机器也许能作出更好的决定并且更高效地实现自己的目标。 Sturge-Apple的合作者，罗切斯特大学电子与计算机工程教授Wendi Heinzelman正在开发一种算法，这种算法可以根据扬声器的音质来检测情绪。Heinzelman给计算机提供由演员录制的表达特定情绪的讲话样本，然后告诉计算机哪个音频剪辑表达的是快乐、悲伤或者愤怒等等。计算机然后会衡量录音的音高、音能及响度，以及音能的波动情况以及不同时刻的音高等等。波动更厉害说明情绪状态更活跃，比如快乐或者恐惧。计算机还会跟踪所谓的共振峰，也就是受到声道影响的声音的频谱中能量相对集中的一些区域。如果你的喉咙因为生气而绷紧的话，它会改变你的声音——而计算机可以检测到这一点。有了这些数据，它就可以进行统计分析，找出不同情绪之间的区别在哪里。 剑桥大学计算机实验室的博士后研究员尼尔·拉希尔（Neal Lathia）正在研究EmotionSense，这是一个以类似人类方式倾听人类言语并抒发情感的Android手机应用。例如，它可能会判断，说话者开心的几率为90%，并报告，“单纯从统计角度来看，你听起来最像那个表达着快乐情绪的演员。” 英国剑桥大学计算机实验室博士后研究员Neal Lathia正在开发EmotionSense，这是一款Android手机app，它可以倾听人类说话然后以类似方式解读出其中的情绪内容。Lathia解释道，比方说，它可以确定有90%的机率说话者是快乐的，并且报告说“从纯粹统计学的角度来说，你的声音最像这位声称自己在表达快乐情绪的演员。” 就像Lathia和Heinzelman一样，Lim认为情绪表现具备特定可识别的特质，当我们在动物行为或者歌声中识别出这些特质时，我们就会把它跟特定情感关联到一起。她说：“我更感兴趣的是如何从其他东西，比如音乐或者跳来跳去的小狗身上去检测情绪。”比方说，为什么我们就认为某段音乐是悲伤的？“这段音乐本身没有任何悲伤的东西，但我们是如何从中析取出悲伤的味道来呢？”她用了4个参数：速度、强度、规律性及程度——看它是大还是小，柔和还是响亮。愤怒的说话往往很快、很大声，比较刺耳而且不连贯。愤怒的音乐可能也是这样。以有规律的步幅迈着稳健的步伐而没有跺脚的现象的话，这个人也许被视为是满足的，而如果一个人是慢慢地拖着脚步走，步伐很小且步幅没有规律的话，也许说明他很难过。Lim未经检验的假设是，母亲通过说话的速度、强度、规律性、程度这些特质以及面部表情来向婴儿传递情绪——所以人类学会了把它们看成是情绪的标记。 现在研究人员仅研究有限的几种情绪，目的是为了让计算机更容易分辨，因为快乐与欢欣，愤怒与蔑视之间的区别是很微妙复杂的。Heinzelman说：“情绪越多，想要分辨就越困难，因为它们太相似了。”目前他主要集中在6种情绪上：愤怒、悲伤、厌恶、快乐、恐惧以及“中性”。她说，对于寻求衡量病人病人一般心理状态的治疗师来说，把这些状态分成这些一般类别也许是必要的。 当然，声音并不是人类表达情绪状态的唯一方式。伦敦帝国理工学院智能行为与理解小组负责人，情感与行为计算教授Maja Pantic就利用了计算机来捕捉表情并分析它们说明了人的哪种情绪。她的系统跟踪各种面部运动，比如眉毛的上下活动，以及嘴巴或者眼球周围的肌肉运动。这套系统可以根据微笑的形成时间和持续时间来分辨真实的微笑和礼节性的微笑。Pantic已经识别出45种面部动作，她的计算机在80%的时间内能识别其中的30种。剩下的由于计算机的二维视觉等限制而难以识别。像不同方向的运动，咬牙切齿以及磨牙等可能表明情绪的运动计算机尚难以分辨。大多数情绪识别系统在实验室环境下都工作得很好。而在条件不完美的现实世界里，其准确率仍然很低，但情况正在改善。Pantic说：“我相信，在几年，也许是5年之内，我们就会拥有能在自然环境下进行分析并且以无监督的方式学习新模式的系统。” 赋予机器情感 把情绪简化为各种成分并予以记录和分析之后，将其输入到机器中就成为可能。这个项目的价值看起来也许很简单：我们因此会得到跟人类更丰富、更有趣的互动。现在是加拿大西蒙弗雷泽大学计算机科学学院助理教授的Lim希望，有朝一日让Naoki 能移动和演奏特雷门琴的机制也能让它表达自己的情绪状态。 不过工程师对情感机器人感兴趣还有着深层次的原因。如果情感能帮助生物生存的话，是不是对于机器人也一样？智能代理，比如一个机器人或者一个软件，能够体验情绪并对环境做出响应的话就可以做出迅速决定，就像人遇到房子着火会放弃一切逃走一样。荷兰乌得勒支大学计算机科学教授Mehdi Dastani说：“情绪集中你的注意力，你的注意力会从当前手头的事情转移到重要得多的目标，比如救你自己一命。” Pantic说：“我相信，在几年，也许是5年之内，我们就会拥有能在自然环境下进行分析并且以无监督的方式学习新模式的系统。” Dastani正在给智能代理提供他所谓的“情感逻辑”，这是对22种情绪状态的形式化描述，其中包括了遗憾、沾沾自喜、怨恨、骄傲、钦佩、感激等。他解释说，机器人可以用这些情绪来评估自己目标达成的进展情况。一个没有感情的机器人，如果被赋予从A点走到B点的任务的话，在路上遇到障碍时只会埋头撞上去。而具有情感的机器人对缺乏进展可能会感到悲伤，最终会选择放弃转而做别的事情。如果机器人感到快乐的话，则意味着它立目标已经越来越近了，故而应该保持目前的路线。但是如果它感到沮丧的话，它可能就得改弦易辙。机器人的情感提供了一种计算机科学家所谓的启发式问题解决策略，也就是自主发现和学习的能力——就像人类一样。Dastani说：“情感是一种在进化中确立的启发式机制，它能够接入到理性决策当中，让决策更有效率和效能。” 不过机器人真的能具备情感吗？领导德国不莱梅雅各布大学情感认知与社会环境小组的心理学教授Arvid Kappas认为，回答这个问题需要返回到情感的定义本身。按照某些定义，即便是行为主要出于本能并无认知能力去理解或描述自身感受的人类婴儿，也可以说是没有感情的。不过按照其他一些定义，各种动物都具备这种特质，而大多数人愿意把情感赋予十分类似人的生物身上。那么他是否认为计算机也可以是有情感的呢？“当然，就像鳄鱼一样有感情。就像鱼一样有感情。或者就像狗一样有感情，我能看到这一点。” 但是机器人会不会像我们一样感受呢？Kappas说：“那可能是机器情感而不是人类情感，因为它们有着机器的躯体。”情感已经被绑定到我们对自己作为物理存在的感觉里面了。机器人也许也会有那种感觉，但那会是一个非常不一样的自我，它没有心脏，而电池安时计取代了胃。处在节能模式下的机器人也许会做着电子羊的梦（编者注：电影《银翼杀手》原著《仿生人会梦见电子羊吗？》，是美国科幻小说作家菲利普·K·迪克的最重要作品之一）。这会开始引起伦理问题。当Roomba乞求不要让它的电池耗光时，人类的责任会是什么？当Charlie S6出来时你会对机器人Robot Charlie说什么？你会把这台旧型号的机器人送到回收厂去吗？ 而具有情感的机器人对缺乏进展可能会感到悲伤，最终会选择放弃转而做别的事情。 田纳西大学计算机科学副教授Bruce MacLennan表示：“如果人类要跟机器人进行互动的话，思考机器人能否有感觉以及在什么条件下才会有感觉真的非常重要。”这个夏天，在国际计算与哲学协会上，MacLennan将会发表一篇关于善待未来机器人的论文。MacLennan感觉这不仅仅是个哲学问题，也是一个可以用科学办法解决的问题。他建议将情绪分解为所谓的“原始现象（protophenomena）”，这是导致情感产生的物理效应的最小单位。他说：“原始现象太小了，小到通常一个人意识不到这是自己意识经验的一部分。” 应该存在着一些基本的物理量，科学可以测量并因此在机器中复制这种物理量。 MacClennan说：“我认为任何能做出我们希望人型机器人做出的那种决定的东西都将不可避免地具有意识。” LeDoux还认为，既然人类意识推动了我们对情感的体验，这也会推动能体会到感觉的机器人的诞生。 MacLennan说，“我们被迫直面机器人是否具备堪比人类的情感这个问题可能还需要数十年的时间。我并不认为这是迫在眉睫需要回答的问题，但这的确说明了我们对自身的理解，所以这些还算好处理。”他认为，跟有情感的机器人共存所产生的深远影响堪比不同的文明碰撞，或者人类与外星人接触。我们会被迫面对那个我们的感觉有什么特别的问题，以及如果没有的话，我们是不是也没什么特别的问题。他说，“这也许会让我们更加关注于让我们之所以为人的东西，从而更好地面对某个在某些方面上跟我们如此相似，但在其他方面却完全像是外星人的东西。” 原文链接：http://nautil.us/issue/60/searches/-how-long-until-a-robot-cries 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

机器人配送商战前夜

2019年，你可能直接在写字楼的工位上，收到半小时前下单的外卖，而无需下楼；你可能在机场的候机大厅里，遇见各处穿行的机器人兜售饮料；你可能直接在宿舍楼下收到沉甸甸的快递，而无需在走到学校大门口…… 在当下，配送领域正在酝酿着这样一场“机器代替人”的变革。 阿里菜鸟、京东、饿了么、美团、苏宁、Segway Robotics、YOGO、深兰、云迹、真机智能……快递和外卖行业在高基数、高增长的当下，国内无人配送机器人领域，可能还会有更多公司名字出现。而在人力成本飙升的当下，机器人上岗成为配送员，已是大势所趋。 承载着无人版顺丰与无人版达达的商业愿景，无人配送机器人领域尚不被普通大众了解的背后，角力与暗战早已开始。 A、超万亿体量的物流配送市场里，是否可以再造一个无人版的顺丰或者达达？ B、这个新兴的方向，为何此时出现，什么样的公司又能脱颖而出？ C、新的机遇之下，后来者能否快速超越，资本能在多大程度上加速行业发展？ 在行业大变革之前，36氪想用这篇文章，帮你拆解无人配送机器人赛道。 一、配送行业机器替代人的新变革 2017年底深兰、云迹、Segway Robotics等初创公司相继展示了无人售货机器人Demo，其实质也是室内配送机器人的一种。近期业内传闻称，YOGO获得了新一轮融资，其中包括了真格历史上最大的一笔投资，做的也是室内配送的方向。真机智能的室外配送机器人也已在高档物业试点。 在大众并没有关注到的地方，配送机器人正在兴起。36氪从业界了解到，目前Segway Robotics有计划于下半年在北京进行试点；YOGO与合作伙伴有望于下半年在上海、深圳试点。 事实上，有配送业务场景的大公司，也在加码室内无人配送。2016年阿里菜鸟、京东相继展示末端配送机器人，其中阿里小G预计最快5月会在北京、上海、杭州三地进行小范围商业化落地，2018年年底前将会陆续量产，京东的无人快递车2017年6月出现在北京、西安、杭州等6所高校内，测试给学生们送快递和外卖业务。2017年，饿了么外卖机器人“万小饿”试点完成了首次楼宇内外卖订单配送；2018年3月，美团在朝阳大悦城进行配送机器人试点的视频曝光；2018年4月，苏宁展示了与真机智能合作的机器人“卧龙一号”，可实现电梯交互。 场景公司加码鼓励，技术公司积极探索，室内配送机器人被认为有可能会成为率先大规模商用的新场景。 二、无人配送行业兴起的供需原因分析 配送机器人之所以在这个时间点起步，背后与配送行业需求快速增长、可用于配送的机器人供给逐步成熟关系密切。 （一）配送行业需求快速增长，面临成本高、招聘难、管理难等问题 1、配送行业市场基数大、增速快 从市场看，快递和外卖行业在高基数（300亿件/年，4000w单/天）下迎来高速增长（30%+ CGAR）。 具体来看，相关数据显示，2016 年全球快递业年业务量已达到700 亿件，全球物流市场价值超 9 万亿美元。国内市场，快递业务量2016 年达到 300 亿件，增长近 30 倍，从 2014 年破百亿件大关开始，以每年 100 亿件的速度高速增长。 外卖行业，中国现在每天的外卖订单量达到4000万/单。（这个数据来自估算，根据媒体报道信息，现在美团一天是1800万单，约占43%的市场份额，以此推算中国现在每天的外卖订单量达到4000万/单左右）。 全球 2017 年食物配送市场在1000亿美元，而包裹配送更大，有3000亿美元。其中，“最后一公里”的配送份额，也就是3－5公里的半径内，大概市场份额在800亿美元。 2、配送行业人力成本飙升 德勤的数据显示，自2005年以来的十年期间，中国的劳动力成本上升了五倍；到2050年，中国老年人抚养比可能增加到现在的3倍。 配送行业是劳动密集型行业。我国快递行业从业人员数量自12年起不再公布，但中国产业信息网根据行业上市公司的数据估算，2015年全行业从业人员数量很可能已经突破150万人。而在外卖行业，目前外外卖送货人员数量可能在100万人左右。新华网获知的业内统计数据显示，外卖行业的配送从业人员可能已经达到700万，其中饿了么、美团外卖、百度外卖三家外卖平台的注册人数超过400万，其他众包物流平台的兼职外卖人员有300多万。 劳动力成本上升正在压缩配送企业的利润。《2016年度物流企业负担及营商环境调查报告》显示，2016年人力成本占重点物流企业主营业务成本的19%,是企业重要的成本支出之一；而劳动力成本高，已经成为近三年阻碍物流企业发展的最重要营商因素。 此外，供给增加很难一蹴而就，且会增加招聘、管理的难度。而在夜间、恶劣天气，运力不足是常态，若要依靠人力解决这些特殊场景下的劳动力供给，成本的增加无疑会大幅增加。 （二）可用于配送的低成本、高可靠性、可量产机器人供给逐步成熟 虽然外观类似的服务机器人已经出现数年之久，但基本无法满足室内无人配送的需求。后者供给端核心要解决的是低成本、高可靠性、可量产的机器人硬件产品供给。 低成本、高可靠性、可量产三点各自实现已不容易。三者之间一定程度上是一定程度上相互制约的关系，需要找到合适的平衡点。比如，低成本往往意味着使用更低价的器件，就必须通过软件的优化提升可靠性。 当前，随着核心零部件成本降低、视觉VSLAM避障技术成熟、量产经验逐渐积累，使得低成本、高可靠性、可量产的机器人供给成为可能。 1、核心零部件成本下降 当前，市面上的可移动机器人，多是采用了激光雷达、视觉传感器、IMU、超声波等多传感器融合进行定位、导航、避障。这种方案稳定性高，但因为可用的激光雷达的成本多在1万元人民币左右，这就使得机器人整机的成本很难低于2万元，制约大规模商用。 近年来，国产激光雷达领域创业公司众多，均希望推出低成本产品。以苏宁“卧龙一号”的合作伙伴真机智能为例，其送货机器人采用国产激光雷达厂商速腾聚创的激光雷达。 2、多传感器融合的自主导航技术、VSLAM定位导航技术成熟 市面上目前主流的方案还是采用2D激光雷达、视觉摄像头等多传感器融合的方案。虽然试验室场景下的自主定位导航技术可以做到一定的精度，但室内或者室外的纯商用环境均十分复杂，对于机器来说挑战依然明显。以室内为例，涉及到镜面、玻璃场景，2D激光雷达SLAM基本就会失效；遇到黑色背景，红外摄像头的准确度可能就会受影响。 过去几年，尤其是2015年以后，国内机器人公司在商业化的过程中，不断积累这方面的经验，通过工程手段不端解决这些技术难题。云迹科技CEO告诉36氪，针对镜面、玻璃问题， 云迹增加了超声波传感器，用以进行辅助。 近年来，随着VSLAM技术的成熟，一些公司逐渐提升视觉传感器的重要性。原因主要是视觉传感器可以获得的信息量丰富，且成本更低。大厂方面，Intel 推出了RealSense传感器；初创公司方面，国内已有多家公司推出或者即将推出深度相机或者模组。虽然目前业内对包括RealSense在内的视觉传感器的可靠性仍有所疑虑，但诸如赛格威机器人等公司则通过自研相关算法，提升VSLAM技术的稳定性与可靠性。 3、供应链在成熟 量产是机器人大规模商用的难题之一。目前世界上并无大范围移动机器人量产产品的先例，真正具备移动机器人量产能力的厂商不多。无人配送落地，往往要求在短时间内部署大量的机器人，这对配送机器人产品的量产可靠性提出了新的要求。 一般来说，花时间研发的成本高，花在研发量产的时间可能更高。量产困难的一个原因在于，量产涉及到光学元件的校准问题，如果不通过复杂的自动化手段解决，几乎无法满足量产的产能和效率要求。 近年来，诸如富士康等工厂也在想办法解决量产难题。根据媒体报道，富士康烟台工厂2015年2月量产Pepper时，每小时仅能生产5台，当年8月已达到每小时10台，同时计划通过引进一部分自动化装置等措施，将每小时产能增至15台。36氪从业内了解到，YOGO目前也已与富士康达成合作，双方在进行量产产线的研发。 另外，赛格威机器人依托平衡车的量产资源，在长三角的工厂里部署了相应的产线。根据官方信息，目前云迹已经有900多台机器人在酒店、医院运行，这意味着其很可能也积累了相应的量产经验。 （三）国外先行者已在海外部分验证财务模型 国外方面，先行者Starship已于2017年初获得1720万美元融资融资，获得戴姆勒支持，开始成功上路，已经部分验证财务模型。 2016年，Starship开始试点服务，与在线外卖平台Just Eat、伦敦的初创外卖公司Pronto、德国快递公司Hermes以及德国的零售商Metro集团达成合作。此后在美国、英国、德国、瑞士以及爱沙尼亚进行配送服务，与奢侈品品牌爱马仕、瑞士邮政以及Wolt达成合作。 数据显示，2016年Starship机器人在伦敦市中心每送货一次的成本平均约为12英镑，但其希望通过设备大规模普及将成本减少到1英镑。 三、无人配送领域的中美差异 36氪经过调研发现，与国外相比，中国的无人配送机器人领域的商业尝试和创业呈现出独有的特点： 一是，与国外主要做室外场景不同，国内初创公司室内、室外场景并重，室内无人配送成为中国特色； 二是，国外做室外配送机器人的以初创公司为主，但国内则以互联网大公司为主。 具体来说，国外这一领域，最为知名的公司Starship、Marble、Dispatch、Nuro等均是初创公司，均是做室外配送。而在国内，阿里、京东、饿了么、美团等互联网大公司均是从室外配送切入；而深兰、云迹、Segway Robotics、YOGO等初创公司则是从室内配送开始做起；真机智能等少数初创公司则从室外配送开始做起，希望未来同时切入室内、室外配送。 造成这一现象的原因很可能与中美国情之间的差异有关： 一是，中美人口密度差异大，使得配送行业的成本构成差异大； 二是，中国移动互联网高速发展，已培养出有配送业务场景的大公司，其体量超美国同类公司。 人口越是密集的地方配送成本越低。简单来说，中美的人口密度约是美国的5倍。而城市人口，尤其是大城市人口的密度差异可能更大。2014年，全世界人口密度最大的七个城市，中国上海、北京分列第三四名，而这个榜单中基本没有美国城市。 这种城市的密度，也造成了中美物流配送行业成本结构的差异。有数据显示，中国末端配送成本已经占到物流行业总成本的30%以上。 另一方面，中国移动互联网高速发展，尤其是电商、O2O大潮下，已培养出有配送业务场景的大公司，如阿里、京东、饿了么、美团外卖，其本土配送体量超美国同类公司。 快递方面，从包裹数量的角度上来看，中国包裹量对美国呈现碾压状态。最近三年以来，中国包裹量每年以100亿的增量在递增，2016年增加到了312.8亿件，有分析认为，近两年，中国每天就会产生将近两亿以上的包裹。若以峰值对比，2017年“双十一”期间，菜鸟网络单日产生的包裹量是6.57亿，全球最大的包裹企业UPS，峰值单日产生的包裹量才刚刚接近三千万。 O2O方面中美两地互联网公司的体量差异巨大。同以外卖为例，2015年时，美团外卖的日均订单量已接近300万单，是美国同行GrubHub的十余倍，后者日均订单仅为21万左右。而随着新零售概念的兴起，中美O2O产生的配送订单的差距还会进一步增大。本身有巨大的业务需求，因此这些互联网公司也成为了重度参与者。 四、中美无人配送领域代表公司 36氪也梳理了这一领域有代表性的几家中美公司。如图所示。 五、国内无人配送行业仍处于探索期 整体来看，目前国内仍处于探索期。 1、硬件产品尚未大规模量产 目前硬件产品尚未进入量产期。这部分上文已经提及，这里就不再赘述。 2、业务流程尚处于探索期 不管是室内场景还是室外场景，业务流程跑通都不容易。室外场景需要解决路权问题，室内场景需要解决电梯权限问题。 路权方面，美国一些城市已经同意机器人上路，但在国内尚无明确法律。从实际的经验和惯例来看，难度很高。因此，很长一段时间内可能还是会停留在封闭园区场景。 电梯方面，基本可以认为是可解决的，只是需要物业方同意，且需要电梯开放接口，同时需要经过电梯安全审核，周期相对较长。比如云迹科技，首先就选择了从自有产权的物业做试点，一定程度上会缩减这一过程。但长期来看，要做更广阔的业务场景，这一问题就必须解决。 从这个角度来说，未来中国的无人配送，一段时间内很可能会集中在室内配送、封闭园区配送。 3、商业模式处于探索期 如上文所说，基本要到下半年几家公司才会进入试点状态。 初创公司多从做机器出发，未来的可能商业模式可能有： ① 售卖机器 ② 自营服务网络，相当于做无人版的达达 ③ 与巨头合作进行联运 从目前36氪访谈的初创公司来看，创业公司基本都未选择第一种方式，多倾向于第二种模式。但与欧美崇尚合作的逻辑不同，国内初创公司与大公司之间往往是竞合关系。在这一过程中，大公司是否倾向于投资、收购、扶植甚至自己做一家公司，仍有不确定性。这是接下来这条赛道很值得关注的一个点。 另外，除了菜鸟、京东、美团外卖、四通一达等创业公司，这一领域还有一些其他的潜在合作伙伴值得关注。以室内配送为例，诸如百米站等有物业资源的公司也有可能成为潜在的合作伙伴。 六、新科技无风口 虽然本文打着“新风向”的标签，但我们认为，这一领域很可能并不会成为风口。 1、这一领域并非资本驱动型，留给后来者的时间窗口并不多 一般来说，即使推进速度很快，机器人类的产品做到稳定、量产至少需要一年。这一赛道的初创公司在2016年前后基本已经入局，发展至今基本已经有两年多的时间。目前国内其他配送机器人的厂商也有多年机器人行业的经验，到最后推出很可能也要花费至少一年的时间。 此前赛格威机器人总裁蒲立曾向36氪解析，赛格威机器人目前有100多人，研发了两年，做到了现在的水平。赛格威机器人是借助了母公司纳恩博的技术、产品、供应链、生产线、品牌的优势，花费在A轮融资的规模，其他机器人厂商的花费可能会高于这个资金规模；以华硕这种有硬件研发、供应链、量产能力的厂商为例，为了研发机器人Zenbo，组建了700人的研发团队。 2、一旦进入试点阶段，有业务场景的合作伙伴往往不会轻易更换供应商 技术往往需要与业务结合，短期内有业务场景的厂商如果合作顺利，可能不会轻易更换供应商。国内的快递、外卖、配送公司大约在2017年年中开始进行这方面的研究，挑选合作伙伴，2018年上半年会进行一些测试和测算，如果数据理想，2018年年中很可能会有一些应用。率先进入商用的配送机器人公司会获得先发优势，加速迭代，拉开与后来者的差距。 七、关于行业的一些迷思 在做了上文的分析后，关于这个行业的未来发展，我们仍有一些问题并未得到解答。我们也列在了文末，希望与对这个行业感兴趣的读者进行讨论。 1、与有配送业务的场景公司率先达成合作，初创公司能获得多大的先发优势？ 2、与有配送业务的场景公司率先达成合作，是否是初创公司成功的必备条件？ 3、有配送业务的场景公司有数据、资金支持，未来是否会尝试自营，或者在一些财务模型好的地方推广自营，若如此，初创公司受到的影响会有多大？是否有其他的出路与机会？ 4、未来当多家公司技术都成熟，是否会出现多家服务公司抢单的模式，届时竞争的核心是否会在于配送成本的控制？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

通道落寞：从业人员去与留

通道业务一路狂飙的好日子再也不复返。 基金业协会数据显示，截至今年3月末，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计27.93万亿元（不含社保基金、企业年金），环比下降3.2%。与去年一季度末四类机构35.42万亿的规模相比，下降7.5万亿，降幅高达21.15%。 这背后，通道业务收缩是最关键原因。去通道、去杠杆的不断推行，对信托、基金子公司和券商资管等金融机构都带来了极大影响，在丧失了制度红利后，摆在这些机构面前的是一条漫长的转型路，而这条道路显然充满波折。 在通道业务不断落寞之际，相关从业者们也面临着去与留的抉择。 去留抉择 “感觉入错了行，错过了信托业最辉煌的时候。” 2015年底从四大会计师事务所之一跳槽至某信托公司的张平（化名）近来颇为感慨，对于三年前的决定有些后悔。 从“四大”跳槽至信托公司不久，张平曾度过了一段业务充沛期。2016年起监管出台新规加强对券商资管和基金子公司的通道业务的监管，导致基金子公司和证券公司资管通道业务回流信托，使得信托规模一度攀升。 不过，自2017年起，监管开始面向全金融行业严格执行去通道，张平及其所在部门进入了业务寡淡期，张平甚至一度闲得靠某热门手游打发时间。 张平告诉记者，其所在部门分为投行一部和二部两个事业部，2017年其所在的事业部没有做成一单业务，最终被迫与另一事业部合并。 张平表示，“之前我们的工作重心主要放在通道业务上，通道业务面临挤压后我们将重心转移到了主动非贷款类业务，现在也只做这方面业务，但新业务的开拓并不容易。2017年我写了数份项目的尽调报告，至今没有一份能正式落地。” 张平称，事业部的合并其实是被动离职，而新业务的开展艰难，令其不得不重新思考转行的问题。他表示，没有业务做意味着学不到东西，现在自己还比较年轻，重新转行也还来得及，考虑重新找机会回四大。 诸如张平一样考虑离职的并非个案。曾在北京一家信托公司就职的赵军（化名）就选择了在今年年初离职。他表示，金融业的薪酬主要靠项目提成，没有项目做意味着薪资必然受到影响。 不过，就目前而言，由于有存量业务的支撑，信托行业并未出现降薪或人员明显流失的情况。 5月23日，华南一位信托人士向记者表示，“基本上信托公司都有存量业务，如果出现薪水降低，应该也要到今年底才会有反应，去年的年终奖很大一部分还是靠存量业务。当然，对于原本做通道业务的从业人员而言，今年肯定是不好过的。” 对于业务量的减少，也有信托人士表现较为淡定。西北某信托公司员工向记者直言，做通道业务一直是很累的事情，现在通道没法做了，刚好可以休息一下，没有考虑要跳槽。 上述西北信托人士表示，“从收入角度来看，主动管路业务一年做一两单就能完成任务了，通道有可能做了十单都还完成不了任务，因此通道业务其实是体力活，虽然风险不大，但靠的是薄利多销，事多心累。” 相比信托而言，受去通道影响较早的基金子公司、通道型券商资管则早已经历了更多的人事变动。 沪上一位基金子公司人士向记者表示，“其实基金子公司已经经历过几轮人事变动，可以说是来得快去得也快。刚开始发展时不少基金子公司扩容的速度超级快，有的子公司成立业务部门都是几十个人一批次招，一个团队就数十人，小公司可能没那么快，但现在这样的大公司受到的影响肯定也比小公司来得严重，特别是直接对接项目的业务员。” 上述人士表示，“目前来看，我们公司离职的人员并不多，但听说有的子公司失血过半，大多选择了信托公司、其他基金公司，或者离开这个行业。问题是现在资管新规的影响不仅仅是子公司这块，非标通道业务全都受限，这些行业同样受到影响，薪酬这块未来会出现大幅缩水。” 事实上，也正是因为资管新规下各个行业均受到影响，因此有人选择留在原公司，等待新的机会。 转型阵痛 转型的阵痛是必然的。 以基金子公司来看，在2016年底监管层发布关于基金子公司监管新规之后，基金子公司行业进入“转型调整”阶段。接下来的一年多伴随而来的是整个行业规模的下滑，部分基金子公司受资本金的约束和人员流失的影响，一度进入业务“停摆状态”。 又如以通道业务发展起来的部分中小型券商资管公司，同样面临着转型的巨大压力。个别公司近期因业务缩水而出现员工大量离职的情况，正是转型艰难的写照。 同样，随着打破刚兑、去通道、向上向下穿透原则、禁止期限错配等规定的落地，信托业以往规模高速增长所倚靠的根基也将受到挑战，通道业务和传统刚兑优势不再之后，信托必然要度过一个寻找新方向的过渡期，在未能成功转型之前，信托资产规模收缩抑或是无法避免的大趋势。 不过，无论是基金子公司、券商资管还是信托，向主动业务转型的大方向是确定的。只是，无论是发展股票、债券、ABS还是PE业务，对人的要求都极高。 一家受访信托公司表示，“只能一边观望，一边积极地寻找转型道路。” 这或也是大资管变局下，金融机构面临的共同发展路径。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

私募代销危机

导读 据投资者提供的资料显示，永宣资源一、二、三号均成立于2012年2月10日，原计划募集规模为20亿元，后因为有限合伙人（LP）对投资不满意，第三期缴款取消了，实际募集规模约13亿。 5月16日，21世纪经济报道以《9亿私银代销产品涉违规凑单和代持 5年5-7倍承诺收益如今镜花水月》为题，报道了民生银行私人银行部代销的由上海联创发行的两款私募产品上海永锌股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“永锌基金”)和上海永赫股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“永赫基金”)出现延期，至今仍无力回款的情况。 近日，又有多名投资者向21世纪经济报道记者表示，他们通过第三方理财公司诺亚财富购买的常州永宣资源股权投资基金（以下简称常州永宣）担任管理人的一、二、三、四、五号产品和永锌、永赫类似，并且这些基金投向也几乎一致，集中在几家矿产资源项目。 “天眼查”查询到的工商资料显示，常州永宣的股东为艾迪和西藏联创永源股权投资有限公司（简称西藏联创），而西藏联创的股东则是北京联创永宣投资管理股份有限公司（简称北京联创永宣）。北京联创永宣等人原来的股东为冯涛、艾迪、高申等，而冯涛、艾迪也曾是上海联创的高管。 上海联创堪称中国最早的私募股权投资机构，成立于1999年7月。2007年上海联创由国企改制为民企后，更名为上海永宣创业投资管理有限公司（简称“上海永宣”）。 上海永宣方面的负责人在与21世纪经济报道记者的沟通中表示，“上海永宣和北京联创永宣，本身在管理权和控制权方面都是两个独立的主体，因为有部分的项目管理工作是重合的，所以人员上有部分是重合的，两者不是一家公司。” 这些基金大多成立于2011年、2012年，多年以来并未按期退出，未来收益也存在一定的不确定。多名投资者的意愿是，基金管理方尽快处置项目，实现本金和收益的回款。而北京联创永宣方面则希望再次延期，并表示，“延期是对投资者负责任和最优的选择，无论投资者是否同意延期基金的退出都需要按照项目来。本身基金延期与否，我们工作的重点都是一个一个项目退出，如果不延期也没有办法把资产整个打包都卖掉。” 八只基金“扎推”投资 据投资者提供的资料显示，永宣资源一、二、三号均成立于2012年2月10日，原计划募集规模为20亿元，后因为有限合伙人（LP）对投资不满意，第三期缴款取消了，实际募集规模约13亿。 永宣方面的负责人则表示，并不是投资人不满意后不出了，而是我们基于大宗商品处于低谷，不适合再做新的项目布置，资金在账上也没有很好的使用途径，经过和投资人沟通后，决定豁免第三期的出资。 而永宣资源四号和五号产品则属于跟投基金，规模分别为1亿元和1.3亿元，成立时间分别为2012年7月和2013年1月。永宣资源这五期基金的管理人均为常州永宣，和重庆联创共富一期股权投资基金一样，均属于北京联创永宣旗下管理的产品。这六只产品的投向和上海永宣管理的永锌、永赫两只私募股权投资基金的投向高度重合。 其中永宣资源一、二、三号投向几乎完全一致。也有投资者表示，“本来就是一期基金，不过是因为投资者为147人，超过了私募股权投资有限合伙人不能超过50人的限制，才分为一二三号的”。 21世纪经济报道记者根据投资者提供的资料发现，永锌、永赫两只基金募集的9亿元，均投向河北泰恒特钢、东宝能投资、山西晋南矿业、内蒙古彤力矿业、鸟拉特前旗同兴矿业、陕西煎茶岭镍业、海南锐城矿业、海南振邦矿产、康定黄金坪矿业、康定金鑫矿业、文县新关黄金、哈密鑫龙矿业、新疆紫宝川矿业。前述6只产品，大多也投向了这些项目。 根据募集材料，在前述矿业项目中，文县新关黄金、哈密鑫龙矿业、新疆紫宝川矿业、康定黄金坪矿业、康定金鑫矿业均属于石河子金山矿业旗下的项目。 上海永宣方面有关负责人于5月21日在和21世纪经济报道记者的沟通中表示，金山矿业和河北泰恒特钢是其投资重点，这两个项目投入的资金占比也最大。 至于为何联创永宣管理的资源型基金均“扎堆”投资这几个项目，上海永宣方面负责人表示，“资源型的投资基金和投资科创型企业的基金有很大差别，单只基金规模有限，很难把一个矿业项目做起来。为了分散每只基金的投资风险，就每个项目都投了一点。” 而且他还强调，这样投资并未有什么违规之处，也不存在跟投基金抬高项目估值或者其他利益输送的问题。项目本身是之前就同时确定的，每个基金投资时估值价格都完全一样。，至于基金投入时间不一样，是各个基金募集方，募集进度问题造成的成立时间不一致。 投资者质疑高估值和退出进度 值得一提的是，永宣资源四号、五号是跟投性质的基金。在规模为1亿元的永宣资源四号产品中，GP的出资额仅为1元。而业内人士表示，为了绑定GP，防止道德风险，GP常规出资比例为1%-2%。 联创方面则回应称，“GP的出资比例法律没有规定和要求，行业中出资0-30%都有。这个是跟投性质的专项基金，GP需要承担的风险在主基金中已经承担了。从基金和附属基金，GP没必要还要按照行业的惯例再出资，当时我们和投资人也协商了，作为名义上的出资人，仅出资1元注入进去”。 工商登记资料显示，四号主要投向石河子金山矿业以及其旗下的康定金鑫矿业和康定黄金坪矿业。五号主要投向文县福鑫矿业，而福鑫矿业直接投资的就是文县新关黄金开发项目。 投资者提供的永宣资源四号推荐材料显示，“联创集团旗下基金拟共投资8亿元增资金矿公司。金矿公司预测其2012年的利润将达到 4.47亿元，2013年预测利润为6.79亿元，2014年预测利润为9.49亿元。金矿公司的 Post-Money估值为25亿元。相当于公司2012年预测利润的 5.59倍；2013年预测利润的3.68倍；以及2014年预测利润的2.63倍”。 在退出方面，联创团队为金矿公司的退出所设计的几套方案中，倾向于采用通过上市公司整体并购的方式，以此种方式退出需要寻找到合适的上市公司。按照目前市场对成熟黄金项目的估值，预计投资回报为6倍以上。 而永宣资源五号的投资推荐材料表示，基金投向为永宣已投项目——“金山矿业”下属规模最大、最早退出的金矿——文县新关金矿。投资价格为2013年预计净利润的4.87倍。并购退出谈判已启动，GP预计退出时间为2013年底或2014年。投资规模2.4亿，占20%股权，公司估值12亿。2014年，按照公司净利润估值为47亿，按资源储量估值为50亿。 一名资源五号的投资者认为，该基金从募集宣传开始，所投的项目存在估值虚高。“永宣、诺亚为了达到募集成功的目的，出具了多份白纸黑字的宣传材料说储量是15吨，而实际当时他们黄金报备储量只有5.3吨”。对此，诺亚表示作为代销机构，当初推介材料中关于项目的估值及储量的介绍均由管理人提供；诺亚及管理人对项目的退出从没做出过保证。对于储量，根据2018年1月基金管理人出具的管理报告，已探明矿权范围内及矿权标高以下（深部）储量共 25 吨，目前管理人正在积极申办深部探矿权证。事实上，当这几年矿业热逐步降温后，诺亚也敦促管理人对基金投向进行了调整，将部分资金投向新经济。 投资者认为，联创和永宣之间虽为不同的公司，但两者之间有千丝万缕的联系，甚至容易混淆，应为关联公司。 而上海永宣方面的负责人则坚称：“我们公司原来叫联创，后来更名为永宣，联创的品牌给了北京新三板挂牌的北京联创永宣使用，两家是独立的公司。” 新三板挂牌的联创投资（代码833502）资料显示，永宣资源一至五号产品及重庆联创共富基金等均纳入其报表范围。截至2017年末，联创投资公司管理的私募股权投资基金共21只，认缴金额为183.55亿元，实缴金额为90.77亿元。 该公司2017年年报中也表示，“公司虽只持有重庆联创共富股权投资管理中心1.00%的股权、 常州永宣资源股权投资基金管理合伙企业50%的股权，但根据合伙协议约定，公司享有利润分配比例99.00%，且对这两个企业排他性的拥有其投资业务以及其他活动的管理、控制、运营、决策的全部权力。故并纳入报表合并范围”。 短期内回款仍困难 也有福建的投资者向21世纪经济报道记者表示，“2013年12月，我们发现这个项目与募集说明书中宣传情况有些不符，就书面写信给诺亚、永宣表达观点，要求将已收款未投入的两亿多元钱退还给投资人，而联创永宣不顾投资人意愿，将钱投入到所谓新经济项目，至今没有收到任何回报”。 而上海永宣方面的前述负责人表示，资源型基金是很强的周期性产品，由于宏观经济环境和有色金属价格的下跌，投资不太理想后，为了投资者的利益，剩下的部分投入了未来发展潜力巨大的移动互联网领域。 这些产品大多成立于011、2012年左右，期限为5+2，在此前已经进行过一次延期。未来如果继续延期，投资的前景和收益仍存在不确定性。 因此，前述投资者向21世纪经济报道记者表示，“我们是期待赶紧处置项目进行退出，然后退还投资者收益和本金。6年了，永宣资源一、二、三号产品我们拿回的只有4.6%，四、五号产品完全没有回款。永宣当时说每个项目都有对赌条款，应该马上按回购条款，或业绩对赌协议进行谈判，尽快退款。” 还有投资者表示，如果永宣不能在明年上半年退回投资人本金的50%（约6.5亿），则不可能再签延期协议。 投资者提供的一份永宣资源一、二三号投资项目对赌和回购情况简介显示，石河子金山矿业、东宝能投资、河北泰恒特钢项目均有业绩对赌和回购条款。以金山矿业为例，如未实现承诺业绩目标，投资人有权要求原股东补偿业绩差额或调高投资人股权比例。回购约定则是“如果公司不能在2015年12月31日之前以已上市公司整体收购、境内外IPO等方式实现流通，投资人有权要求公司或公司现有股东以年化10%的收益进行回购。” 内蒙古彤力矿业因为永宣系列基金已经控股，故无回购条款，但是有约定“若2013年当年业绩或2014年备案黄金储量不达承诺目标，投资者有权要求彤力矿业原股东补偿投资人实际利润与目标的差额或根据该差额调高投资者股权比例”。 海南振邦锐城矿业的投资，分为股权投资及可转债投资两部分，公司承诺三年内以债务还本付息的名义偿还投资人全部投资本金，同时保留投资人股权比例不变。同时，公司大股东(原控股股东)承诺最终2016年实际完成报告备案储量如未达到承诺目标，则对公司整体估值按差额调整股份。 联创永宣方面有关负责人表示，未来还是期待和投资人继续沟通，争取继续延期。因为目前资源价格开始回暖，而且这些项目本身不存在风险，只是流动性稍差，等待一段时间，未来有信心通过上市或者并购，实现较好收益。 而且，他还表示：“理解投资人的焦虑，但这是个伪命题，投资者同意延期与否都一样处置。不可能投资者不同意延期，我们就能马上打包拍卖，这样不现实。有些项目退出需要时间，有些项目已经在筹备上市。” 至于投资者质疑的这些对赌或者回购条款未能执行，该负责人称，对赌和回购是一个保底的方案，也是我们制定的方案B，保证本金和利息。一旦触发这个条款，说明流动性存在一定的问题，马上回购也是不现实的。最好的方案还是方案A，上市或者并购退出。 该负责人还表示，对赌协议不是都没有执行，有的项目已经调整了对应股权比例。比如，全体投资人持有金山矿业的股权比例从40%调整到49%，还有海南项目的股权也做了调整，不过是工商登记暂未变更。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

连爆三大＂老鼠仓＂ 涉案超5亿 最高判6年

　　在近半年的时间里，裁判文书网上公布了3份人保资产老鼠仓的判决书。3名涉案投资经理均在2016年1月18日被抓获，老鼠仓窝案可谓被一锅端掉。3起老鼠仓，趋同交易金额合计5.48亿，获利共计775.38万元。涉案的三名投资经理最高被判刑六年。 　　据了解，人保资产在2003年由人保集团发起设立，是国内首家保险系资管公司，目前管理资产近万亿元人民币。 　　所谓的老鼠仓指的是基金公司、证券公司、保险等金融机构的工作人员，运用公有资金拉升某只股票之前，先用个人资金在低价位买进建仓。等到用公有资金将股价拉升至高位后，个人的仓位会事先卖出获利，而机构和散户的资金可能会因此而套牢。 　　同进同出6659万，曾安排人进行串供 　　昨日裁判文书网上披露了卓冰利用未公开信息交易罪的判决书。 　　判决书显示，2011年2月至2014年5月，卓冰担任某资产管理公司权益投资部高级投资经理，负责多个股票组合账户的投资管理。期间，卓冰利用其因职务便利获取的所管理股票组合的交易品种、交易方向、交易数量、交易时间和持仓情况等未公开信息，违反规定，通过其实际控制的名为王某某的证券账户，先于、同期或稍晚于人保资产进行股票趋同交易，累计趋同交易金额6659.31万元，从中非法获利197万元。 　　其中，在上交所趋同交易金额2880.48万元，对应获利金额117.01万元；在深交所累计趋同交易金额3778.83万元，对应获利金额79.94万元。 　　判决书中还披露了作案细节： 　　此前曾安排王某某等人串供 　　卓冰通过实际控制 王某某的证券账户实现了同进同出的交易操作。根据王某某的证言: 交易的账户是卓冰陪同前往办理的，开立后卓冰将证券账户资料、银行卡和我的身份证都拿走了，证券账户都是卓冰在使用。卓冰与我父亲商量若有人调查，就说是父亲让我开立证券账户并操作股票的。炒股资金中没有我和父亲的资金。卓冰打电话给我让我一起去招商银行取钱，钱取出来给卓冰后就分开。大概帮卓冰取了几百万，每次少的60-70万，多的100多万。我和父亲从未操作过证券账户中的股票。 　　根据王某某父亲的证言: 卓冰让我串供说2011年以来王某某先后在兴业证券、长江证券开立了账户，是我叫女儿开的，一直是我自己操作股票，没和别人交流过股票信息。有意思的是，卓冰还将事先准备好的几张纸给王某某父亲看，说有单位调查就照纸上说，纸上写的是向哪些人借钱，为什么借钱，怎么还钱之类的事情。 　　法院认为，卓冰作为保险从业人员，利用因职务便利获取的未公开信息，违反规定，从事与该信息相关的股票交易活动，情节特别严重，其行为已构成利用未公开信息交易罪，依法应予惩处。鉴于卓冰归案后能如实供述自己的罪行，退清全部赃款，有悔罪表现。在二审期间，卓冰检举他人犯罪，经查属实，有立功表现，可予减轻处罚。 　　依据《刑法》等相关规定，判决卓冰犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金200万元。违法所得人民币197万元依法予以追缴。 　　与前同事合伙，趋同交易高达4.81亿 　　2017年11月20日公布了人保资产另一起利用未公开信息交易罪的判决书，涉案的投资经理是周效飞。 　　2009年6月至2016年1月，周效飞担任某资产投资经理，负责多个股票组合账户的投资管理。法院认为，2009年7月23日至2013年10月31日期间，经周效飞与陈勇共谋，由周效飞提供其利用职务便利知悉的所管理股票组合的交易品种、交易方向、交易数量、交易时间和持仓情况等未公开信息，由陈勇提供名为邓某1、沈某、赵某2、王某2、黄某2的证券账户及资金，违反规定，在上述证券账户内，先于或同期于人保资产进行股票交易，累计趋同交易金额4.81亿元，累计股票交易获利564.89万元。周效飞与陈勇两人在上交所趋同交易金额达2.5亿元，趋同盈利金额为234.5万元；深交所趋同交易金额2.3亿元，趋同盈利330.4万元。 　　共谋者陈勇也于2016年1月19日到案，次日被刑事拘留。陈勇是四川省某投资有限公司投资总监，系周效飞在上海证券的前同事。2009年周效飞从上海证券离职后进人保资产，之后与陈勇共谋利用周效飞掌握的信息操作股票，由周效飞提供未公开信息，陈勇提供账户和资金并直接负责股票操作，利润、亏损共担，分配方式一直为平分。根据陈勇的供述，涉案的账户有通过以前的下属找的，也提供了妻子和岳母的账户。最后，一共分了200多万元给周效飞，陈勇分了100多万元。 　　根据《刑法》等有关规定，周效飞犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑六年，并处罚金人民币300万元。陈勇犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币280万元。对周效飞、陈勇的违法所得人民币564.89万元予以追缴。 　　罚没28万，被判刑5年 　　第三起老鼠仓涉案的是人保资产原投资经理苏绘方。 　　2月25日公布的刑事判决书中显示，苏绘方曾担任人保资产投资经理，因涉嫌利用未公开信息交易罪，于2016年1月19日被刑拘。2017年9月重庆市第一中级人民法院下发刑事判决，认定苏绘方犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑五年，并处罚金人民币15万元，违法所得人民币13.49万元依法予以追缴。判决书上并未公布相应细节。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

新三板首现解散清算做市企业

5月21日本周一晚，北京天易股份(831430)发布2018年第一次临时股东大会决议公告，股东大会审议通过了《关于公司解散清算的议案》。 进入解散清算程序 公告中显示：议案内容由天津力合创赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳力合创赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)、常州市力合清源创业投资合伙企业(有限合伙)、河北金辉投资有限公司、深圳市拓景股权投资合伙企业(有限合伙)等合计持有公司20.49%股份的五位公司股东提出，根据目前公司现状，生产经营已基本停滞，公司及主要子公司因涉及重大诉讼而导致资产被查封、银行账户被冻结，公司已无法正常开展业务，且公司经营状况仍处于继续恶化过程中，继续经营将使股东权益受到更严重损害。为维护公司全体股东的利益，提请公司股东大会按照法律、公司章程的规定，决议解散公司，并在规定日期成立清算组，对公司进行清算。本议案为股东大会特别决议。议案表决结果为同意股数39,134,800股，占本次股东大会有表决权股份总数的94.82%;反对股数0股，占本次股东大会有表决权股份总数的0.00%; 弃权股数2,140,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的5.18%。 股东大会通过当天，公司立即召开了董事会并发布公告，审议通过《关于提名清算组组成人员的议案》和《关于拟聘任公司解散清算事项法律顾问及财务顾问的议案》，公司正式进入解散清算程序。 控制人失联 北京天易门窗幕墙股份有限公司主要从事建筑幕墙、门窗的生产销售安装业务，2014年12月在新三板挂牌。今年5月18日中山证券退出为其提供做市后，目前天易股份只有金元证券、世纪证券两家还在为其做市，公司已于3月12日起开始紧急停牌，价格为每股0.49元。 3月12日，主办券商国泰君安披露风险提示公告称，天易股份实际控制人、董事长兼总经理陈助国近期未能在公司现场履行职责且公司无法与之取得联系。随后，国泰君安又相继发出年报无法按时披露、持续经营能力存在不确定性等四份风险提示公告，里面均称“仍无法联系陈助国”。 据公开资料显示，2013年至2017上半年年，天易股份营收分别为5.18亿元、4.83亿元、3.64亿元、3.17亿元、1.08亿元，净利润分别为4620万元、1769万元、1076万元、568万元、95万元。截至目前，公司未能如期披露2017年年报。 挂牌前后融资情况 我们看看公司在挂牌新三板前高达1.02亿元的融资信息： 2011年5月23日，深圳力合和天津力合分别出资1100万元和900万元认购公司新增注册资本，持股3.73%和3.05%。 2012年5月15日，深圳拓景出资2176万元认购公司新增注册资本，持股5.48%; 2012年6月15日，信义泰出资1000万元认购公司新增注册资本，持股2.46%; 2013年7月，常州力合、河北金辉分别出资1000万元和4000千万元认购公司新增注册资本，持股1.81%和7.24%。 我们再看看公司在挂牌新三板后的融资情况： 2015年8月，以3.12元/股发行200万股，融资624万元，认购方为4家做市商;2015年12月，以7元/股发行314万股，融资2198万元，认购方为两名个人投资者。 根据资料显示，公司在融资后也一直未进行过分红和送转股。 同时，天易股份自2015年8月27日开始做市直至停牌，股东人数从挂牌之初的19名增长至2017年半年报显示的41名股东，又有不少新老投资司机掉进了坑。 2015年 “拼命”融资，2016年、2017年“拼命”签大合同，2016年年底、2017年初，其接连披露两个海外重大合同，涉及金额合计近4000万元。更吸引投资者的是2016年12月，天易股份宣布与万科签订合同，成为其2016年-2018年塑钢窗供应商。进入2018年，天易股份就这样毫无征兆地进入了解散清算。 第一家宣布将解散的新三板公司 直接宣布解散公司!这在新三板挂牌公司中极少见，天易股份只是首家宣布解散的做市企业，但第一家宣布将解散的新三板公司却是贝斯塔德(831542)。其于2017年10月23日，贝斯塔德召开董事会，会议通过解散公司议案。其给出的解散理由如下：“近年来，公司经营业绩持续下滑，亏损严重。面临资金、销售收入下降和连续亏损以及应收账款等风险，各种风险随时可能集中爆发 ，继续经营会使股东利益受到更大损失，通过其他途径已不能解决。为了避免公司股东利益的进一步受损，拟解散公司。” 贝斯塔德解散的原因，与天易股份几乎完全一样。 2017年11月9日，股东大会审议通过了《关于解散常州贝斯塔德机械股份有限公司的议案》。议案表决结果： 同意股数30,000,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的84.75%;反对股数5,400,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的15.25%。 贝斯塔德成立于2010年，主营业务为制造及销售用于生产黑色和有色金属丝、绳、缆的工业设备、相关零部件及技术服务， 2014年12月26日在新三板挂牌，2017年11月6日起，暂停转让。 近三年来，贝斯塔德确实一直处于亏损状态。财务资料显示，2014-2016年，贝斯塔德营业收入分别为3656万元、2109万元、3251万元;分别亏损477万元、1324万元、662万元，2017年半年报亏损360万元，截止目前未能如期披露2017年年报。 和天易股份相比，贝斯塔德的股东要少得多，仅有8名，而且一直在新三板上未有过任何融资和交易。目前贝斯塔德仍然在解散清算过程中，而且这起解散案，还牵涉到股东间的股权纠纷问题。 贝斯塔德和天易股份最终能否顺利解散清算，投资者最终能分配到多少，还是个未知数，我们拭目以待。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

“人人车”被曝猫腻：二手车行扮卖家，内部有标记假装不知情

如今二手车网络交易平台越来越多，“人人车”打出卖家与买家直接交易，无中间商赚差价的旗号，看似将二手车行工作人员、车贩子等踢出门外，可事实真的是这样吗？经过华商报记者一个星期的暗访，得到的答案是否定的。 而人人车内部人士爆料，不少二手车车行工作人员扮演成车主，在人人车交易平台上出售二手车，而平台公司心知肚明却瞒着客户交易。 随着二手车市场越来越大，二手车通过专业市场或网上信息发布平台交易已成为常态。但无论你通过何种渠道，二手车行工作人员都能想办法浸透。不少“车主”就是二手车行工作人员充当的。 >>市民经历 “车主”竟然是二手车行工作人员 近日，刚参加工作的小田想买一辆几万元的二手车，他查看几个网络交易平台后，选择了人人车的网络交易平台。在人人车的App上显示一台雪佛兰科鲁兹，售价是4.55万元，一名自称车主的董先生推荐：“这辆车刚买没多长时间，2011年4月上牌，行驶10.23万公里。平时用车更多的是一家人自驾游。虽然公里数稍多一些，但我驾车不暴力，自驾游的时候从没拖过底，没出过什么事故，至今车看起来还很棒。外观很时尚……纯个人一手车。虽然车龄稍微有些长，但平时对车爱护有加，并且一直停在地库，车漆保养得很好，内饰也非常干净，性价比很高，喜欢的话就赶快联系我吧。”小田看到这些话，直觉是车主把自己的车放到人人车平台上交易。 小田介绍，5月15日下午4时许，人人车的一名销售人员联系他后，就去了西安市东三环的南殿路看车。一起去的还有小田的朋友。当时车牌号是陕A50CXX，他很中意这台车，半个小时后就决定要买，就现场跟“车主”董先生以及人人车三方签订了二手车买卖合同。小田在人人车系统用微信支付了3000元定金，约定车辆41000元成交，然后三方离开现场。 然而5月18日上午，当时跟小田一起看车的朋友无意间在东郊一家4S店二手车展厅里看见了这辆车，于是电话通知了他。闻讯后，小田赶到这家4S店，仔细查看了车的里外，确定就是他当初看的那辆车。他就打电话质问人人车工作人员，该工作人员见露馅了，就承认了这辆车是4S店的二手车收购部收购的车辆，是车商的车而不是车主本人的车辆，但针对小田提出的退款却一直不答应。 小田非常生气地对华商报记者说，人人车二手车交易平台，承诺的是车主与买家通过交易平台直接交易，没想到当初见他的“车主”竟然是二手车行里的工作人员，人人车销售人员明知道此事，还合起伙来骗他。现在他们的骗局被揭露了，还拖着不给他退还3000元的定金。 >>记者调查 车行人员冒充车主与记者见面 小田在人人车平台上发现的二手车行假冒个人卖车，这是个案还是存在普遍性？华商报记者在人人车内部人员的指导下，兵分两路进行跟踪调查。 5月19日下午4时，第一路记者通过人人车App挑选了一款红色的途观越野车，当时的价格是12.68万元，显示已经优惠了1800元。广告上说，这辆车是一个公司职员要卖的。在平台上，卖家闫女士介绍：这辆车是我平时上下班代步用的，2012年8月上的牌，到现在11.07万多公里，正是车的最好时候！都是上下班代步使用，所以使用强度不大，来回也就十几公里。外观稳重耐看，操控性好……除了正常保养基本上都没有修过，车况非常好，买回去直接就可以开。由于换车所以才忍痛割爱！买到就是赚到！ 看到这则信息后，记者点击了预约看车。 5月19日下午，人人车销售员李师傅打来预约电话，约定20日上午9时看车，在西安西郊枣园南路见面。20日上午9时，李师傅再次打电话称，需要上午11时才能见面，车主临时有点事情。 直到中午12时左右，在李师傅陪同下，记者才在枣园南路等到了“车主”，不过换成了男的。 通过人人车平台查看该车图片，有的显示后座有学生的书包，后备箱内有行李、孩子的足球等杂物，显得特别家庭化。事后记者才知道，这些都是二手车行工作人员做的一个局，书包等都是故意放置在里面的。 就在第一路记者约见车主的前一天，即5月19日，根据内部人员指点，华商报记者在天台七路的春江源二手车行店里见到了这辆红色的途观越野车，虽然车行将前车牌用“二手车”三个字挡着，但车后仍然能清楚看到车牌号是陕A05VXX。 5月20日上午，也就是人人车销售人员约第一路记者看车的时间，第二路记者看到了二手车行的画面：上午9时左右，该车行开门后挪车，上午10时左右，车行人员不停接听人人车销售员李师傅催促的电话，（当时第一路记者和他在一起），在确定买家到场后，11时20分，春江源二手车行一名男工作人员将挡在车牌前的“二手车”字样摘掉，驾车出发，一直到枣园南路。在“车主”、人人车销售人员、第一路记者短暂的查看车辆后，12时40分，这辆红色的途观车又回到了春江源二手车行。 由于华商报记者事先从人人车内部人员处得知该车为二手车行里的车辆，所以记者在与“车主”（实际上是车行男工作人员）对话时，专门测试了一下他的身份。 华商报：这车看着还不错，平时不太开吧！ “车主”：平时不太开，经常放在家里。 华商报：你的车都购买什么保险？能查到该车事故报案吗？ “车主”：只买了交强险，没有买商业险。 华商报：你为什么不购买商业险，车开出去多操心啊！ “车主”：平时不太开也就没有买商业险。 华商报：这车是你的不？看一下车的手续行不？ 通过车内后观镜，记者看到“车主”低着头很不情愿，答非所问。因为记者执意要看相关手续，他才勉强同意。 “车主”：看吧，有一些手续在车上呢。 华商报：原来的车主姓侯，去年6月还过了一次户。人人车平台上称车主是女士，怎么现在变成男士了？ “车主”：过了一次户，都是本家人，但车肯定没问题。 在查看车辆时，记者提出引擎盖为何盖不严？车灯为何修过？这位假冒车主，语无伦次，回答不上来。 >>内部爆料 人人车有对外、对内两个系统平台 华商报记者联系到一位曾经供职人人车的销售人员，他介绍，顾客通过App看到的车辆情况只是对外的一个销售平台，他们人人车工作人员还有一个自己的内部系统，当内部系统显示标记“4S店”符号，人人车销售人员知道此车是在车行或车行工作人员手中。当买家看车时，人人车销售人员会提前跟二手车行工作人员沟通，但不能让顾客到二手车行看车，而是提前把车约到一个居民区的附近，造成车主就在附近居住的假象。因为有人人车的销售人员在场，一般买家很少会怀疑车主的身份，完全地信任人人车，这样车行就把不好卖的车出手了，人人车也达到了销量。 据这位人人车销售人员介绍，对内平台信息是他们员工使用的，外面的人看不到。为了防止内部员工将信息进行转载或下载，系统还以员工姓名拼音自动形成水印，这样，如果内部图片或信息流传出去的话，会很快将泄秘者查找出来。 人人车销售员中很多人原来是车行的 人人车一直对外宣传C2C模式，即车主、平台、买家的模式，他们真的不清楚很多车辆来自于二手车行吗？ 据人人车内部人员介绍，西安人人车评估员近80人、销售员近80人、管理人员约40人，合计在200人左右。人员的薪水收入全部来自于车辆交易后收取的交易款4%的费用，这就需要大量的车辆在线销售。 曾供职于人人车的一名销售人员告诉记者，评估师有很多车商的资源，当有好车和便宜车出售时，车商就盯上了，车辆还没上平台，就已经被暗自售出和预订。 该工作人员介绍，人人车销售员中有很多人原来就是车行工作人员，他们与二手车市场的人员交往非常频繁，经常沟通二手车情况，通过多种形式进行交易。有一些车辆进入交易平台前或刚进入平台，就已经被“搜索”多遍。试想下，有哪个真正的买家一天到晚拿着手机刷，买家肯定没有车商或二手车行工作人员速度快。 >>律师观点 二手车电商平台应当审查交易者资格 目前，国内二手车网络交易市场监管还不健全。卖家、平台、买家之间提出了承诺性交易，买卖双方都是在网络交易平台上走流程，如何运用法律做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究还需要很长的过程。 北京市康达（西安）律师事务所王啸介绍，二手车电商平台本质上是向市场提供撮合交易的“居间”服务。二手车电商平台同样深陷“互联网＋创投资本”烧钱模式，“无中间商赚差价”等广告宣传，常常被受众误解成“不赚钱”。根据《广告法》规定，广告不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者。广告主应当对广告内容的真实性负责。从事广告活动，应当遵守法律、法规，诚实信用，公平竞争。《流通领域商品质量监督管理办法》规定，网络交易平台提供者、广播电视购物平台经营者等，应当对申请进入其经营场所或者平台销售商品的经营者的主体资格履行审查登记义务。因此，二手车电商平台如果怠于履行经营者主体审查登记义务，使平台成为二手车行工作人员伪装身份的平台，则涉嫌构成“虚假广告”和违规经营，消费者可根据《广告法》“以虚假或者引人误解的内容欺骗、误导消费者”为由，向工商行政管理部门举报，要求二手车电商平台承担相应法律责任。 >>相关评论 说好的无中间商呢？ 杨鹏 如今二手车网络交易平台越来越多，类似”没有中间商“的承诺不少，看似将车贩子踢出门外，有点像打击二手车贩子的意思，事实真的如承诺的那样吗？经过华商报记者一个星期的暗访及实际操作交易，得到的答案是否定的。 经过长时间无孔不入的“没有中间商”的摇旗呐喊之后，确实让许多消费者对此深信不疑。一来，作为二手车的知名交易平台，不会不珍惜羽毛，靠骗人怎能做大？时间久了又怎会不露馅？二来，代言的是一线大牌明星，在不少明星虚假代言被揭穿的现实里，人们相信如今明星代言会更加审慎。 传统二手车交易往往链条冗长，信息不透明，中间商层层加码导致“两头叫、中间笑”。如果买卖双方都能绕开中间商，不仅车主满意，因为可以多赚钱；买方也满意，因为可以少花钱。基于此，打造一个协助卖家和买家直接交易的透明模式，这无疑找准了市场痛点。 然而，从记者探访来看，原以为“去中间商”，是专心打造出来的独特经营模式，实际上却是名不副实，当真你就输了——有二手车行扮演车主身份在人人车出售二手车。如果仔细查阅过往公开报道，北京媒体前年曾曝光过人人车平台上挂出的待售车辆，有的就来自车商。人人车对此倒是一点儿都不避讳，声称“目前平台与4S店的合作才刚起步”，并极力解释“不等于传统意义上的车商售车”。可让人费解的是，既然如此，为什么非要公然宣称是个人与个人直接交易的直卖平台呢？ 事实上，多家二手车直卖平台均存在类似问题，一面自我标榜榜C2C模式，即买家、平台、卖家的模式，那句耳熟能详的广告语“无中间商赚差价”高度提炼出了这种模式的精髓。但另一面，有的卖家却并非二手车主，以至于成了车贩寄居的卖车平台。作为新兴的二手车网络销售平台，如果背离了“诚信经营，童叟无欺”的传统经营美德，而靠发布虚假内容误导消费者，要想走得远、走得稳，显然是不可能的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

支付机构难再“躺着赚钱”:备付金将全部托管至央行

上海一家支付机构人士告诉21世纪经济报道记者，其每年利息收入大约一亿元。据其了解，大型支付机构利息收入可以达到百亿元。 支付江湖 5月，央行召集26家支付机构开会，就备付金集中存管账户试点征求意见。其中，市场份额较大的支付宝、财付通等机构参加了相关会议。这并不是突如其来的监管，此前的缴存比例从今年1月份的20%提高至4月份的50%，如今将走向100%。 根据央行披露的数据，按照50%的比例测试，4月份备付金总额已超过9000亿。全额缴存对支付机构来说将损失一大笔利息收入，大型支付机构从前一年的利息收入超过百亿，而小型的公司甚至将因此被淘汰。支付机构的洗牌及业务转型势在必行。（曾芳） 自2017年初，央行探索建立支付机构备付金集中存管制度以来，已过去了一年多时间。 在这一年多时间里，支付机构备付金集中存管经历了“从0到1”的跨越。根据央行披露数据，今年4月，备付金集中交存比例达到50%，4月末备付金存款将近5000亿元。 21世纪经济报道记者了解到，未来，有望实现全部支付机构客户备付金集中存管至央行，彻底切断支付机构和银行的灰色利益链。 支付机构即将告别躺着赚备付金利息收入的好日子。多位支付机构人士认为，支付机构将主要依赖手续费收入，中小型支付机构生存压力较大。 移动支付替代互联网支付，支付宝、财付通领先 中国支付清算协会《中国支付清算行业运行报告（2018）》指出，我国支付服务参与者规模不断扩大，银行业金融机构仍为主力，非银行支付机构异军突起，截至2017年底，全国共有非银行支付机构243家。 无论是商业银行还是支付机构，移动支付高速增长，正在逐渐替代互联网支付。 “2017年非银行支付机构互联网支付和移动支付业务金额占网络支付总业务金额的比重分别为26.9%和73.1%，与2016年的51.6%和48.4%相比，移动支付业务的比重大幅提升，对互联网支付业务产生了显著的替代效应。”《中国支付清算行业运行报告（2018）》透露。 2017年，条码支付快速普及，推动移动支付从线上向线下场景渗透，交易量不断扩大。全年非银行支付机构共办理条码支付业务73多亿笔，金额9100亿元，消费占比99.93%，单笔消费金额500元以下的占绝大比重，小微、快捷、便民支付特点愈加明显。 而从支付机构竞争格局来看，支付宝、财付通已经形成双寡头格局。 比如，Frost & Sullivan数据显示，2017年，第三方支付市场按总交易量（包括互联网、移动及POS支付）计算，支付宝、财付通、银联商务市场份额占比分别是34.7%、25.1%、19.4%；而单从移动支付交易量来看，支付宝、财付通市场份额占比分别是52.7%、34.1%。 备付金集中存管“从0到1” 第三方支付机构异军突起，难免存在一些乱象，比如客户备付金问题。 多位支付机构人士表示，客户备付金是支付机构收到的预收代付货币资金，不属于支付机构的自有财产，一般用于日常业务付款。但此前，支付机构挪用、占用客户备付金，甚至用于投资等，乱象较多，风险较大。 央行开始探索建立支付机构备付金集中存管制度，经历了“从0到1”的跨越。 2017年1月，央行印发《实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》（银办发〔2017〕10号），自2017年4月17日起，支付机构应将客户备付金按照一定比例交存至指定机构（注：即有客户备付金存管资质的商业银行）专用存款账户，该账户资金暂不计付利息。首次交存的平均比例为20%左右，最终将实现全部客户备付金集中存管。 21世纪经济报道记者查阅央行货币当局资产负债表发现，自2017年6月起，央行货币当局资产负债表新增“非金融机构存款”项目，即支付机构客户备付金存款，2017年6月末数据为840.77亿元。 2017年12月，央行要求，2018年起支付机构客户备付金集中交存比例将由现行20%左右提高至50%左右。具体来说，2018年1月仍执行集中交存比例20%，2月至4月按每月10%逐月提高，至2018年4月才将集中交存比例调整到50%左右。 2018年1月末，支付机构客户备付金存款突破千亿元，自此，每月增加千亿元左右，2018年4月末，这一数据将近5000亿元，为4995.04亿元。按此测算，支付机构客户备付金总规模为9990.08亿元。 支付机构备付金集中存管再次升级，有望实现全部客户备付金集中存管至央行。 今年5月，央行小范围召开会议，研究支付机构备付金集中存管账户试点，征求意见，支付宝、财付通等26家支付机构参加了相关会议。人民银行支付结算司将根据试点情况适时调整试点机构范围，条件成熟后推广至全部支付机构。 告别备付金利息收入 这也意味着，支付机构即将告别躺着赚备付金利息收入的好日子。 多位支付机构人士表示，鲜有支付机构披露备付金规模，亦无从得知。支付宝、财付通这两家支付巨头合计市场份额超过50%，可以推测这两家的备付金规模巨大。 另外，21世纪经济报道记者查询发现，部分支付机构在上市材料中披露了备付金数据。 比如，汇付天下港交所招股说明书披露，2015年、2016年、2017年，汇付天下利息收入（主要来自客户备付金结余）分别是2610万元、3830万元、6160万元。“由于我们将越来越多的客户备付金存入集中备付金账户，我们于2018年来自客户备付金的利息收入可能逐步减少。倘该比例持续提高，我们的利息收入将持续减少。”汇付天下在招股书中表示。 另一家支付机构宝付支付在上交所招股说明书披露，截至2017年6月30日，宝付网络的备付金余额为43亿元，相对于大型支付机构来说，余额较小。 “第三方支付机构在运营过程中产生大量的备付金，若产生备付金挪用情况，将产生系统性风险，因此网联平台成立后将对备付金进行统一监管，使备付金管理更为透明。”宝付支付表示。 华南一家支付机构负责人告诉21世纪经济报道记者，一般支付机构在银行开立两类账户，一是备付金专用存款账户，二是备付金收付账户。 “专用存款账户作为协议存款，一般高于银行活期存款，低于定期存款，虽然监管规定不计息，但在实际操作中，还是有计息的现象，毕竟银行抢存款，或许这也是央行接管的原因。而收付账户即收款和付款的账户，收款金额减去付款金额，余下日终沉淀资金，利息一般和活期存款差不多。”上述华南支付机构负责人称。 上海一家支付机构人士告诉21世纪经济报道记者，其每年利息收入大约一亿元。据其了解，大型支付机构利息收入可以达到百亿元。 失去了备付金利息收入，目前，大部分第三方支付机构盈利来源主要为收取的手续费收入。 由于汇付天下、宝付支付相对较大，两家支付机构均实现盈利。其中，汇付天下2015年亏损7600万元，2016年、2017年取得纯利1.187亿元、1.328亿元；宝付支付2015年、2016年及2017年1-6月分别实现净利润约0.82亿元、1.49亿元、1.16亿元。 不过，在多位支付机构人士看来，商户选择空间较大，银行则根据支付机构的交易量规模调整通道手续费，行业呈现集中化趋势，中小型支付机构生存压力较大。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

股债汇三杀！土耳其迎来“至暗时刻”

　　跨越欧亚两个大陆，连通黑海、地中海、爱琴海的土耳其，毫无疑问算得上是世界的十字路口。 　　现代土耳其虽然早已不复奥斯曼帝国的荣光，但仍然是个实力不容小觑的大国。2016年，土耳其名义GDP排名全球第17，按购买力平价折算GDP更是排到世界第13位。 　　每经小编注意到，从今年5月以来，土耳其在股市、债市、汇市三个方面都连续遭遇暴击： 　　就在昨天，土耳其里拉对美元一度暴跌5.2%，创历史新低； 　　5月8日，伊斯坦布尔股指跌穿10万点大关，创9年以来新低； 　　5月21日，土耳其10年期国债收益率达14.58%，创造历史新高。 　　6月24日，土耳其将举行提前大选，这是改制后的首次大选，意义重大。 　　现任总统埃尔多安表示，如果当选将收紧对货币政策的控制，并且反其道而行之提出了降息的观点。在美元强势的背景下，这让投资者感到担忧，引发资本外逃的现象。 　　土耳其遭遇股债汇三杀 　　5月23日，土耳其里拉对美元汇率一度跌到4.92:1，创下历史新低；随后尾盘小幅回涨，最终当日收跌4%。 　　 　　▲美元对土耳其里拉一年走势 　　每经小编注意到，最近一年时间内，土耳其里拉对美元的汇率水平从3.55跌到4.65，贬值幅度累计高达31%。 　　23日早间亚太盘交易时段，土耳其里拉的暴跌引发了第一波抛售浪潮。据日本外汇网站Gaitame数据显示，日本投资者在周三早间纷纷加速斩仓土耳其里拉，甚至连南非兰德和印尼盾等其他新兴市场国家货币也受到波及。 　　到了欧洲交易时段，这波恐慌情绪也传导到土耳其国内，民众在社交媒体上热议本币贬值，而土耳其最大城市伊斯坦布尔的几家交易所也停止了外汇交易。 　　到了美盘交易时段，土耳其央行终于做出反应，宣布上调紧急贷款利率300个基点，止住了里拉的跌势，开始小幅回涨。 　　 　　▲土耳其股指一个月走势 　　除了汇市，土耳其股指最近一个多月也下跌不少。 　　5月23日，博萨伊斯坦布尔100指数报收101981.68点，跌幅1.39%；而在之前的5月8日，该股指甚至跌破10万点大关，创下9年多以来新低。 　　据彭博社估算，自从4月埃尔多安宣布提前大选以来，土耳其股市市值蒸发已超过2000亿美元。 　　而在债市方面，土耳其国债最近一个多月价格暴跌，收益率骤升。 　　 　　▲土耳其10年期国债收益率走势 　　自从2011年土耳其进入国际债券市场进行融资后，该国债券市场规模高居新兴市场国家第6位，交易十分活跃。而在今年5月以来，土耳其国债价格暴跌，收益率上升到历史新高水平。 　　总统观点引发投资者担忧 　　每经小编了解到，今年4月18日，土耳其总统埃尔多安宣布于6月24日提前17个月举行总统和议会选举。选举提前是为了尽快从议会内阁制过渡到总统制。 　　埃尔多安曾经自封加息政策的坚定反对者，他一向主张降低借贷利率，刺激信贷扩张和经济增长。据路透社报道，埃尔多安上周在和伦敦银行业人士会面时强调，自己如果再度当选，将会收紧货币政策的制定权，并且降低利率。 　　在强势美元冲击新兴国家市场的背景下，埃尔多安的讲话让投资者担心，土耳其是否会成为下一个阿根廷。况且土耳其如今的通胀率高达两位数，从控制物价的角度来看，加息无疑是正确的选择。 　　Lauressa咨询的合伙人斯皮罗表示， 　　埃尔多安和他的正义发展党的治理曾经保证了土耳其经济环境的基本稳定，但现在资本市场担心情况出现了逆转。 　　 　　本周，国际三大评级机构之一的惠誉将土耳其的国际评级从BB+下调至BBB-，并且关闭了设在伊斯坦布尔的办公室。 　　惠誉在评级报告中表示， 　　土耳其评级下调的主要原因之一，是土耳其央行的独立性受到极大削弱。特别是现在土耳其的宏观经济环境恶化，在国际市场融资的压力也加大了。 　　埃尔多安的讲话表明，大选后土耳其央行可能受到更多外界干预，目前的谨慎稳健政策风格面临考验。 　　不过，土耳其央行在23日紧急宣布，加息是强有力的货币政策紧缩，将继续采用所有政策工具，坚定不移地维持货币紧缩立场，直至通胀前景大幅改善。 　　土耳其经济部长塞贝克认为，里拉汇率贬值幅度很不正常，并表示土耳其有足够的政策工具干预汇市。23日，伊斯坦布尔证交所宣布，利用外汇资产购入里拉，以支撑土耳其里拉的汇率水平。 　　入欧梦难圆 　　每经小编注意到，埃尔多安在大选前的政策摇摆，也给土耳其加入欧盟的申请带来了新的变数。 　　横跨两个大陆的土耳其，其实大部分国土面积和首都都在亚洲。不过，土耳其追求进入欧盟，已经是几代人的梦想。1987年，土耳其就递交了成为欧共体正式成员的申请，这个过程一拖就是三十多年。 　　 　　▲绿色部分为欧盟现有范围，黄色部分为土耳其 图片来源：维基百科 　　土耳其向国际市场发行的债券大多是以欧元计价，而加入欧盟以后人才、资金、货物可以更自由地在欧盟范围内流动，扩大土耳其的出口规模。 　　不过，在之前多年的审查过程中，土耳其的货币政策、经济政策和金融监管的独立性受到质疑，法国等成员国曾因此利用否决权阻止土耳其加入欧盟。埃尔多安上周的讲话，也加深了欧盟主要领导人对其央行独立性的质疑。 　　据英国独立报报道，德法两国首脑近日再次重申了对土耳其入欧的反对态度。 　　在德国大选中，默克尔和主要反对党领袖舒尔茨均承诺反对土耳其加入欧盟，默克尔最近也重申立场不变。 　　法国总统马克龙在竞选中也有相似的承诺，而他最近强调，土耳其最近的形势发展没有让他看到改变的希望。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

百行征信正式揭牌 坚持市场化但不追逐商业化

5月23日，国内首家市场化个人征信机构——百行征信在深圳正式揭牌，个人征信业正式进入历史新纪元。“百行信为先，百行为信来。”这是百行征信对自身名称的注解。 《每日经济新闻》记者注意到，百行征信有限公司获工商管理部门核准时间为2018年3月19日，注册地址为深圳福田区，注册资本为10亿元。 法人代表朱焕启任公司总经理。大股东是中国互联网金融协会，持股36%。 “政府+市场”双轮驱动 工商资料显示，公司主要人员信息为：总经理为朱焕启，董事为：许其捷、杨彬、奚波、郦永达、唐凌、李臣、郑浩剑、邱寒、陈向军；监事会主席为陈波，监事为毛振华，职工监事为盛希泰、谷国良。 大股东中国互联网金融协会持股36%，中诚信征信有限公司、北京华道征信有限公司、中智诚征信有限公司、鹏元征信有限公司、芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、考拉征信有限公司等8家公司各持股8%。 这种以行业协会组织牵头的征信运营模式结束了此前多家公司各自为政的尝试。 百行征信官方介绍，公司致力于贯彻落实国家关于建立覆盖全社会征信系统的战略部署，推动构建基于“政府+市场”双轮驱动的征信框架；坚持市场化、财务可持续、不追逐商业化、承担既定和明确的社会责任；成为促进我国金融软实力提升、促进普惠金融和中小企业成长的重要金融基础设施企业。 百行征信近日向社会发布招聘启事。招聘岗位中，技术类包括架构规划师、系统开发工程师、运维工程师、信息安全工程师、数据库管理岗等；业务类包括数据分析师、数据建模师、产品设计师、市场分析师等；合规类包括法律合规岗、审计岗、内控管理岗等。 个人征信市场并非资本逐利新领域 中国人民银行征信中心拥有目前全球规模最大的征信系统，基本上为国内每一个有信用活动的企业和个人建立了信用档案。 著名征信专家赖金昌指出，在人民银行征信中心之外还应该有能按商业原则运作的全面征信机构。百行征信的组建是一个顺应行业发展需要的重大举措，对完善中国的征信市场意义深远。 对于个人征信市场，清华大学五道口金融学院理事长、院长，中国人民银行原副行长吴晓灵曾指出，这不是一个资本逐利的新领域，而是一个专业性强、监管和合规性要求比较高的行业。 作为中国事实上的第二家全面征信机构，赖金昌曾指出，百行征信未来成功的可能性主要取决于：1.良好的公司治理，真正按市场化原则运作；2.按国际上通行的征信概念和普遍实践来发展业务，不搞征信扩大化；3.数据的质量（要求全面、准确、适当、及时）。 由行业协会出面帮助发展独立的、不依附于任何企业集团或金融集团的征信机构在国际上已经有不少先例。赖金昌介绍，如柬埔寨、缅甸、蒙古、厄瓜多尔、印度、巴基斯坦等。“监管当局支持行业协会出面组建”这种模式是世界银行集团国际金融公司（IFC）帮助新兴市场国家发展征信体系的模式之一。例如，柬埔寨的征信公司（CBC）是目前亚太地区运营最好的个人征信机构之一，这家机构是由IFC帮助、中央银行支持、银行业协会和小微金融机构协会占大股建立起来的。CBC按商业化原则、由独立的管理层运作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

踩雷*ST吉恩 基金专户被套60亿元

连续多年亏损的吉林吉恩镍业股份有限公司（以下简称“*ST吉恩”）和沈机集团昆明机床股份有限公司（以下简称“*ST昆机”）于5月22日晚间被责令退市，踩雷*ST吉恩退市股的3家公募基金公司随即受到广泛关注。 5月22日，上交所发布公告称，根据上市委员会的审核意见，决定*ST吉恩和*ST昆机股票终止上市，值得一提的是，这也是今年首批退市股。根据相关规定，2018年5月15日，上交所上市委员会召开审核会议，作出了同意终止*ST吉恩和*ST昆机上市的审核意见。自2018年5月30日起，上述两家公司股票进入退市整理期交易，退市整理期为30个交易日。 北京商报记者注意到，在*ST吉恩2018年一季报流通股东名单中，出现了多家公募基金旗下专户产品的身影。一季报前十大股东持股情况中，东方基金、长安基金和兴全基金合计持有*ST吉恩7.92亿股。具体来看，长安基金-兴业银行-长安群英5号资产管理计划认购2.97亿股，东方基金定增优选1号资产管理计划、东方基金定增优选2号资产管理计划和东方基金定增优选3号资产管理计划合计认购2.97亿股，兴全基金旗下资产管理计划认购1.98亿股。 值得一提的是，上述基金公司均是在2013年底通过定增方式参与*ST吉恩认购，2013年12月3日，*ST吉恩发布了《非公开发行股票预案》公告，该次非公开发行股票的对象为长安基金、东方基金和兴全基金，3家基金公司以60亿元认购吉恩镍业发行的人民币普通股股份，这也意味着，随着吉恩镍业“披星戴帽”，3家公募基金公司被套资金60亿元。 “吉恩镍业退市后，流动性会受到限制，甚至面临投资标的破产清算，给持有人带来实际的损失。”天相投资研究中心主任贾志如是说。 值得注意的是，在*ST吉恩暂停上市期间，部分基金旗下专户已经有了减持计划。今年5月，*ST吉恩发布公告表示，如果公司股票进入退市整理期，东方基金管理的东方基金定增优选2号资产管理计划的最终委托人刘辉、文一涛、王斌，以及东方基金定增优选3号资产管理计划的委托人陈发树和陈焱辉拟通过集中竞价和大宗交易方式减持股份数量合计不超过4811.17万股。兴全基金管理的账户兴业全球基金-兴业银行-刁静莎和兴业全球基金-兴业银行-张宇计划通过集中竞价或大宗交易方式，减持不超过4811.17万股。 “上市公司退市整理期间还是能在市场交易的，但是流动性可能不会很好而且股价也有大幅下跌的可能，同时受《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（又称《减持新规》）中通过大宗交易方式进行减持的，任意连续90日内，减持总数不超过公司股份总数2%的要求影响，股东退出仍有较大问题。大泰金石研究院资深研究员王骅坦言。 据了解，*ST吉恩和*ST昆机已连续多年亏损，并先后被上交所实施退市风险警示、暂停上市。早在2016年5月3日，*ST吉恩因2014年和2015年连续两年亏损，就被上交所实施退市风险警示。去年5月26日，*ST吉恩因连续三年亏损被实施暂停上市。今年4月28日，*ST吉恩年报显示，其2017年度亏损和净资产为负，且被会计师事务所出具保留意见的审计报告。 *ST昆机也遭遇同样的困境。2016年4月1日，*ST昆机因2014年和2015年连续两年亏损被实施退市风险警示；去年5月23日，*ST昆机因连续三年亏损被实施暂停上市；今年4月28日，*ST昆机披露年报显示2017年度亏损和净资产为负。值得注意的是，今年2月，*ST昆机因存在虚增利润等违规情况被证监会出具行政处罚决定书，公司及相关责任人被予以警告、罚款、市场禁入等相关处罚。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

两股退市或引价值投资回归 五“准仙股”走势或分化

5月23日，中弘股份（000979.SZ）股价下跌2.19%，暂收1.34元/股。自2017年8月2日以来，中弘股份的股价始终在1元/股附近徘徊。 类似的情况并非中弘股份所独有。Wind资讯数据显示，截至最新，A股“准仙股”（股价在1-1.99元之间）的家数达到6家，此外还包括49只股价在2元区间的个股。 5月23日，中弘股份有关负责人回应21世纪经济报道记者时称，公司无法控制股价的涨跌，但在解决目前公司存在的债务违约等问题时，会采取包括项目出售、重组等方式。 业内人士则表示，随着*ST昆机（600806.SH）与*ST吉恩（600432.SH）因业绩连续亏损退市，A股随着制度的完善也将加快优胜劣汰，而这对于多是“问题股”的“准仙股”而言必然是个坏消息，但他们也认为，A股出现类似H股大面积“仙股”的现象几乎不太可能。 原因大同小异 自2017年8月1日曾短暂触及2.01元/股，中弘股份的股价就一直处于“1元区”，这对这家曾经的全国百强房地产企业来说，是一个既意外又合情理的结局。 意外的是，自2010年借壳上市以来，中弘股份业绩出现亏损的情况仅在2017年出现，净利润为-25.11亿元。即使以扣非后归属母公司股东的净利润计算，上市8年来，中弘股份这项数据出现亏损的年份仅在2015年和2017年出现。 合情理则在于，借壳上市以来，中弘股份的股价一直处于低位，尽管一度曾冲高至4.29元/股的历史高位，但更多时间却是在1元/股附近徘徊，而叠加今年以来公司连续爆出业绩巨亏、债务违约等情况，更承压下跌。 根据5月上旬中弘股份披露的有关公告显示，截至4月30日，公司出现逾期借款本金27.5亿元，逾期借款利息5.51亿元，并承认资金紧张、经营困难，正常偿债能力已出现问题。 中弘股份有关负责人表示，公司的确处于困境，股价的走势也无法控制，但正如披露的，会通过项目出售的方式来解决债务逾期问题，也将积极尝试重组等方法，让公司走出困境。 类似的股价情况也发生在ST锐电（601558.SH）、*ST保千（600074.SH）、*ST新亿（600145.SH）和和邦生物（603077.SH）身上。Wind资讯数据显示，这5家上市公司为A股仅有的股价在1元区间徘徊的个股，但股价最低的则是已经成为“仙股”的*ST海润（600401.SH），停牌前股价仅为0.87元/股。 除中弘股份外，业绩成为上述4家上市公司成为“准仙股”的主要原因。 其中，ST锐电去年虽以来出售资产实现盈利1.15亿元，但扣非后净利润亏损7.24亿元，且是连续第6年出现亏损；*ST保千去年归母净利润则亏损77.32亿元，同时去年末净资产为负处于“资不抵债”状态，更面临退市风险；*ST新亿扣非后净利润也连续7年出现亏损，去年底为-1607万元。 唯一不同的是和邦生物。财务数据显示，公司自2012年以来，从未出现过亏损的情况，去年底则盈利5.18亿元，但最新股价仍只有1.86元/股。 对于这一现象，和邦生物董事、财务总监曾解释，股价较低是源于前期多次分红除权后的结果，并不是公司经营出现问题或是大股东减持的影响。 21世纪经济报道记者了解到，在2015年9月和2017年7月，和邦生物分别实施过送转分红，分别为每10股转增20股和每10股转增10股。 “仙股”成常态或不可能 “准仙股”的接二连三出现，以及5月22日上交所宣布*ST昆机与*ST吉恩因连续四年业绩亏损，从而遭到强制退市案例的发生，也使外界对A股是否会频繁出现“仙股”，并以此遭到退市的现象产生了疑问。 除上文提及的5只“准仙股”以及*ST海润这只“仙股”外，Wind资讯数据显示，目前A股仍有49只个股股价在2元-2.99元的区间徘徊，其中股价低于2.3元/股的有14只，占“2元股”的比例接近30%。 业绩方面，55只股价低于3元/股的个股中，有16只为ST股，且去年净利润出现亏损的有17只，二者比例接近。不过有29只个股去年净利润同比下滑，占比超过一半。 “昆机和吉恩的退市，一方面说明了退市新规出台后对有关制度的完善，另一方面也预示着‘A股刚兑被打破’，常态化趋势有望建立。在这一基础上，市场将有望更偏向于价值投资，对一些业绩不佳、负面缠身的个股不是个好消息。”5月23日，深圳一家中型券商策略分析师说。 该分析师表示，A股过去与港股、美股最大的不同，在于A股拥有规模庞大的个人投资者，受制于能力、经验，对上市公司价值的追求远低于对其价格的热衷，造成个股股价很难出现“仙股”的情况，但随着退市制度的完善，以及A股纳入MSCI后外资的进入，A股港股化和美股化的趋势正越发明显。 不过，对于A股未来是否会和港股、美股一样，出现大面积的“仙股”，多位受访人士均表达了否定意见。 北京一家私募高管认为，A股虽然有两极分化的趋势，但在投资者结构未出现根本性变化的情况下，“仙股”的出现仍只是小规模事件，而出现因“仙股”而被强制退市的现象将更少。 “小市值股一直都受A股投资者青睐，因为股价低往往意味着安全边际较高，容易成为炒作的对象。”上述私募高管说，“同时，企业自身也会规避因‘仙股’而被退市的情况发生。” 以*ST海润为例，今年1月底，公司股价连续出现跌停，至2月1日时股价跌破1元/股，在成为“仙股”3个交易日后，以筹划重大事项为由宣布停牌。截至目前，*ST海润表示将出售光伏发电及设备制造等行业资产。 “随着市场监管趋严，退市制度的完善，垃圾股和僵尸股的数量也许将显著减少，这将刺激‘仙股’以及‘准仙股’的数量增多，但在大规模出现的概率不会很高。”上述策略分析师说。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！