小心高比例质押“爆雷”，这7只股票质押比例超50%

多数情况下，股权质押风险的暴露与上市公司股价的连续大幅下跌有关。 继誉衡药业（002437.SZ）之后，A股市场又一家公司股权质押爆雷。 5月23日，邦讯技术（300312.SZ）发布晚间公告称，公司控股股东、实际控制人张庆文股票质押合约发生违约，致使华泰证券于5月22日对其所质押的股票进行部分减持，减持数量为60万股。 实际上，此次遭遇券商强制减持或许只是该公司股权质押危机的开始。界面新闻记者发现，张庆文直接和间接持有公司股份合计1.21亿股，占公司总股本比例为37.81%。而其持有公司股份累计被质押高达1.17亿股，占其所持公司股份总数的96.37%。这种顶格质押的结果导致若股价持续下跌，实控人将无券可补，因此，若不能及时凑到保证金以“续命”，后续邦讯技术将面临更为严重的强平风险。 5月以来，已陆续有*ST天马（002122.SZ）、融钰集团（002622.SZ）、奥瑞德（600666.SH）、南风股份（300004.SZ）、千山药机（300216.SZ）、誉衡药业等多家公司暴露股权质押平仓风险。多数情况下，股权质押风险的暴露与上市公司股价的连续大幅下跌有关。尽管一季度归属母公司净利润超预期增长155.67%，然而，步入2018年以来，邦讯技术股价却是一路阴跌，1月份该股连续三个交易日股价出现“闪崩”，年初至今累计跌幅达37.89%。 自去年5月至今，A股市场共有2017只个股被13833次质押，涉及股票数量达2819.47亿股，参考市值高达3.32万亿。值得注意的是，目前仍有1994家上市公司共计达2591.08亿股尚未解除质押，涉及参考市值为2.81万亿。 一年以来质押比例超过50%的个股 根据统计，上述2017家股票质押的公司中，有7家公司当前质押比例超过了50%，也就是说，这7家公司目前未解押股份超过公司总股本的一半。此外，有38家公司股权质押比例位于40%-50%之间。其中，ST生化（000403.SZ）凭借75.21%的质押率排名首位，另外，海德股份（000567.SZ）、希努尔（002485.SZ）质押率也超过了60%。 华泰证券一名分析师对界面新闻记者表示，当触及平仓线，大股东会被要求补充质押，若是负债率高，补充质押能力相应较弱。 从资产负债率来看，质押率超过50%的这几家公司中，创维数字（000810.SZ）、九鼎投资（600053.SH）、银亿股份（000981.SZ）一季度资产负债率最高，分别为63.33%、58.93%、56.12%。 创维数字股票质押率为57.80%，Wind数据显示，未解押部分共涉及3位股东，其中深圳创维-RGB电子有限公司分别于2017年8月29日、2018年3月23日质押3.78亿股、2.07亿股，按5月23日收盘价计算，合计参考市值超过49亿元。 2017年创维数字业绩遭遇滑铁卢，全年实现归属于上市公司股东的净利润为9433.57万元，同比下降80.61%。公司公告显示，业绩下滑主要为上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外汇汇率变动等因素导致。 以私募股权投资为主营业务的九鼎投资2017年业绩可谓惨淡。财务数据显示，公司全年共实现营业收入7.56亿元，同比减少54.02%，净利润3.24亿元，同比减少49.62%。公告称业绩下滑因PE机构的当期业绩主要与同期项目退出情况有关，2017年的公司业绩则主要受当年“减持新规”的短期影响所致，但其延后减持效应将对未来几年的公司业绩产生积极影响。 公司目前尚未解押的股份达2.57股，参考市值为64.38亿元。值得注意的是，九鼎投资股权质押股东均为江西中江集团。最新的质押信息显示，5月17日，公司控股股东中江集团质押3200万股，占公司总股本的7.38%，截至公告日，中江集团累计质押的股份数量为3.05亿股，占其持股总数的比例为97.21%、占公司总股本比例为70.34%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

38份问询函100多个问题背后的秘密

"有效监管"是今年的政策重点。 年报，是投资者了解一家挂牌公司的最重要途径。而年报中的"瑕疵"，往往都逃不过监管的眼睛。 读懂君了解到，随着差异化信披制度的出台，监管的要求也在不断提高，全国股转公司完善了人工智能、大数据等监管审查手段，以提高监管效率。 11324家新三板公司中，具有公众化程度高、存在特殊监管事项、年报指标存在异常、资本运作频繁等特征的公司年报今年将被重点审核，其余非重点公司进行常规审查。 截至5月22日，共有38家公司收到股转的年报问询函。问询函涉及的问题，往往是新三板公司年报存疑的关键点。 通过梳理问询函，读懂君发现，持续经营能力和会计科目处理合理性是目前股转最关心问题，而毛利率、应收账款、存货、关联方，这几项指标也被重点关注，一旦较上期出现较大变动，肯定要引来监管的问询。 01 38份年报问询函，100多个问题 "有效监管"是今年的政策重点。 2017年12月22日，股转发布修订后的《信息披露细则》，将"公开问询"列为股转可以采用的监管手段之一。 《信息披露细则》还对创新层公司提出了更高的信披要求，要求"实现分行业信息披露，披露不同产品和服务的收入构成、行业状况和监管政策变化情况等信息，提高信息披露的针对性"。 随着差异化信披制度的出台，监管的要求也在不断提高。在这样的背景下，股转有可能越来越多地祭出"公开问询"这个"武器"。 根据统计，去年全年股转共发出104份问询函，其中81份是年报、半年报的问询函。而今年年报季刚结束，股转已发布了38份问询函。 被问询的38家公司创新层和基础层公司各占一半，有5家公司连续两年收到年报问询函，分别是嘉银金科（832031.OC）、ST历程（836469.OC）、日升昌（833446.OC）、斯迈克（832528.OC）、太尔科技（830886.OC）、九恒星（430051.OC）。 "适当增加公开问询的频率，既是强化股转公司对信息披露不规范行为及时采取监管动作的重要体现，也是保障市场投资人知情权得以实现的有效措施，有利于新三板市场信息更加公开和透明。"某接近监管的人士告诉读懂君。 02 股转最关注持续经营能力和财务处理合理性 持续经营能力和财务处理合理性，可以说是股转最关注的问题。 在7家公司的问询函里，股转直接抛出终极之问，"你们的持续经营能力到底有没有问题"？被问到的7家公司分别是ST历程、华燕房盟(831496.OC)、欧泉科技（836033.OC）、徕兹科技（832930.OC）、日升昌、恒神股份（832397.OC）。 其中比较典型的是ST历程。ST历程是一家做房地产营销推广的公司，2016年以来经营出现较大变化，业务锐减，连续亏损。目前流动资产1098.61万元，而流动负债达到1601.50万元，货币资金近17.56万元。流动负债远高于流动资产。 股转要求公司结合现金流量、盈利状况、偿债安排及新业务的开拓情况，证明公司到底还能不能活下去。 ST历程的回复小有信心：通过开拓新业务，辅之裁员砍业务，公司的持续经营能力得到较大提升。 不过，需要注意的是，尽管ST历程对未来经营有一定信心，但其开拓的新业务之一，加油机多媒体屏幕广告业务，与之相关的配套融资尚在洽谈中，也就是说，新业务还在等钱到位才能正式开始运营。 除了持续经营能力，股转关注的另一个重要问题就是财务数据的合理性。 至少有6家公司被问到某项财务数据"是否符合会计准则"，分别是芯能科技（833677.OC）、阳光中科（838982.OC）、捷世智通（430330.OC）、伯朗特（430394.OC）、斯迈柯（832528.OC）、爱科赛（832062.OC）。 阳光中科2017年营业收入、净利润分别达到12.25亿元和 5891.68万元，同比分别增长501.47%和 101.58%。公司在年报中解释业绩增长原因是"产能大幅增长，而且业务模式转为以销售自产自销太阳能电池为主。" 股转要求阳光中科说明，自产自销模式下收入大幅增长的主要原因，以及收入确认是否符合企业会计准则。 截至目前，除爱科赛外，其余5家公司均从业务模式、收入确认的具体方法、时点及结算的过程说明其符合会计准则。 还有2家公司因财报科目之间存在勾稽差异被问询。奥迪威（832491.OC）现金流量表中"2017年度销售商品、提供劳务收到的现金（3.22亿元）"与利润表中的营业收入及资产负债表的应收账款、应收票据、预收款项期初期末余额变动勾稽存在差异（差异金额约为2540万元，差异占比约为7.89%）。 股转要求奥迪威说明现金流勾稽差异的原因。公司回复称主要因使用税率、汇兑差异导致。 03 毛利率、应收账款、关联交易，股转都很关注 读懂君了解到，11324家公司中，具有公众化程度高、存在特殊监管事项、年报指标存在异常、资本运作频繁等特征的公司年报将被列入重点审核范围，其余非重点公司进行常规审查。 读懂君梳理了35份问询函，发现有几个指标的变动是股转特别关注的：毛利率、应收账款、存货、关联方。 应收账款，是股转最关注的一项指标。至少12家公司被问及了应收账款。如果一家公司出现应收账款大幅减少或增加的情况，股转会怎么看？ 股转第一反应是"你有没有改变自己的信用政策"，因为企业通过信用政策可以轻松地控制应收账款的水平和质量。 比如前面提到的阳光中科，2017年营业收入暴增的同时，应收账款也在暴增，期末账面余额为2761.12万元，较期初增长 186.31%。 股转要求公司结合信用政策，说明应收账款期后回款情况、坏账准备计提是否充分。 除了关注信用政策之外，股转还关注大额应收账款的形成原因、账龄、款项回收进展、计提比例是否合理，以及应收账款所对应的收入确认是否符合企业会计准则。 位列股转关注度第二名的是——毛利率。企业毛利一旦出现大幅变动，则会被重点关注。 据读懂君不完全统计，有8家公司因毛利率变动被问询。比如恒神股份因为毛利率为负，且连年下降被问询；鑫承诺则是因为接到了大额订单，导致营收账款、营业收入和毛利率均大幅上升，而被问询；捷世智通去年毛利率由47.97%上升到54.98%。年报收入成本明细中显示，有两款产品毛利率在下降，一款产品毛利率上升。股转要求通过同行业对比说明合理性。 接下来就是存货了，有8家公司被问到了存货情况。 无论是存货大幅增加、存货减值还是存货跌价，都是要说出原因的。比如鑫承诺，2017年计提发出商品存货跌价准备19.1万元。股转要求公司说清楚计提存货跌价准备依据及原因，是否存在已发出商品但客户长期未验收的情形。 一旦有供应商或客户同时也是关联方，那就要重点关注了。至少有6家公司被问到了关联方情况。 比如九恒星，在其他应收款中有一笔来自内蒙古味道时空商贸有限公司的往来款1300万元。 对于这笔应收款，股转一连问了四个问题：公司是否与这家公司存在关联关系？双方业务往来是否具有商业实质？该笔款项是否属于公司对外提供借款？是否构成股东及其关联方资金占用？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

排雷变踩雷 债评机构陷尴尬

本该为市场“排雷”的评级机构，在近期一波债券违约中却不断“踩雷”，再次引来市场质疑。“踩雷”的评级机构包括联合评级、联合资信、鹏元资信、中诚信评估等，其中多家机构早前就曾因评级质量问题收到过证监会警示。业内人士认为，我国信用评级仍不成熟，评级费用大多数是由被评级对象支付，而非使用者支付，这就给“买评级”现象提供了温床。在此情况下，投资者不应过度依赖外部评级。 乱象横生 “联合评级将15华信债、16申信01等信用等级由‘AA’下调至‘BBB+’”、“中诚信评估将凯迪生态主体信用评级从AA下调到C”、“鹏元资信决定将凯迪生态主体长期信用等级由AA下调为C”……在今年又一轮债券密集违约中，此类的“提醒”又多了起来，过往市场关注点通常会先放在被下调评级的主体身上，因为它代表发债企业的经营、资金链出现了状况。而这也是对信用评级机构的检验。 据不完全统计，今年以来涉及违约债券的评级机构已包括联合信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、鹏元资信评估有限公司、中诚信证券评估有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司等，其中多数机构“踩雷”债券数量为一只，而联合评级、联合资信相对较多。 例如联合评级曾给中安消近日暴跌的“16中安消”以及日前违约的上海华信多只债券“打分”，在两家企业出现风险事件后，联合评级将“16中安消”债券信用等级由 “A”下调至“C”，将“15华信债”等多只债券信用等级由“AA”下调至“BBB+”。联合资信也“踩雷”上海华信，在后者违约后，联合资信也将上海华信两只中期票据信用等级由“BBB+”下调至“B”，并将其继续列入可能下调信用等级的观察名单。此前联合资信曾给东北特钢、丹东港违约债券打过“高分”，危机爆发后又断崖式下调评级，今年1月丹东港又有两只债券违约。北京商报记者5月24日致电两家评级公司，但相关负责人电话均未接听。 信用评级机构作为解决信息不对称问题的一个金融中介，提供的信息是否公平准确受到质疑。此前就曾有业内人士指出，我国评级市场乱象丛生，一家金融机构或旗下产品前景是否乐观、风险是否可控等，有时就浓缩在评级机构打出的“分数”中，成为不少投资者的重要参考。也因为评级机构拥有如此“权力”，花钱买评级等乱象悄然滋生。 这种质疑也在监管对评级机构的警示函中得到一定的认证。4月17日，中诚信评估因在“邹平电力购售电合同债权资产支持专项计划”项目执业中未勤勉尽责等被证监会山东监管局发出警示函；今年1月初，中诚信评估就因在16鸿商02债首次评级项目的打分模型中，部分定性指标的调整缺乏充分依据而被上海监管局警示。 今年3-4月，证监会发布公告，东方金诚、上海新世纪评级、鹏元资信、联合评级、中诚信评估因未审慎分析被评级主体或项目的风险信息、未进行跟踪评级等原因收到监管的警示函。而国内拥有证券评级资质机构数量只有9家。 症结在于盈利模式未变 监管出具警示函，代表着监管机构已关注到信用评级市场的乱象。事实上，2016年末，央行会同国家发改委、证监会在《信用评级业管理暂行办法（征求意见稿）》中，也对谁来监管，如何监管，以及信用评级程序及业务规则等进行过进一步明确。不过彼时业内人士指出，新规有助于这些问题的减轻，但由于评级机构的盈利模式仍为向受评人收费，能否根治乱象仍需打问号。 症结便在此。不少业内人士都曾讨论过，评级费用可否有其他方法替代，例如由使用者（基金经理、投资银行、投资者等）代为支付。金融业观察人士、金乐函数分析师廖鹤凯补充指出，信用评级机构并不是只有一家，大家都还在争取客户，本身有业务压力，加上评级有一定的弹性，除非有重大的过失或者遗漏披露才会有被追究责任的可能，所以有了乱象。 不够成熟的国内信用评级市场，也令不少境外投资者望而却步。2017年7月3日债券通开通首日，成交量逾70亿元，但其中七成以上来自利率债。业内人士认为，这说明境外投资者对于国内信用债的投资比较审慎。 评级机构不能预先“排雷”却总是后知后觉，是否完全为主观“放水”？也有评级机构内部人员在公开文章中予以反驳，该文章详述了评级所依照的企业性质、所在行业、经营与财务等指标，指出违约之后发行人面临不利或有事项增多，极易引发银行抽贷，加速流动性枯竭，进一步深化危机。另有一位债券分析师也对北京商报记者表示，有的企业违约是自身资金链出问题，有的也不排除是被其他企业风险事件波及，例如2016年末的国海证券“萝卜章”事件导致整个债市信用值陡降，债券交易价格和交易量发生较大变化，集体面临融资难的困境。 信用评级机构也曾有过事先预警的例子。例如今年神雾环保公告债券违约之前，联合资信就曾对其母公司神雾集团发布下调信用等级的公告。公告称，神雾集团主体长期信用等级由“A-”下调至“BBB”，同时继续将神雾集团主体长期信用等级及其发行的“16神雾债”债项信用等级列入观察名单。 信用评级不是保险箱 在廖鹤凯看来，如果我国信用评级改为由投资方付费，评级的参考价值会更大一些，而目前仍需要投资者审慎参照。央行也曾警示，尽管信用评级对债券市场的发展至关重要，但监管部门要逐步减少政策法规对外部信用评级结果的引用，评级结果使用机构也应合理审慎使用外部评级结果，加强内部评级体系建设，降低对外部信用评级的依赖。 我国信用评级市场也在不断补足短板，其中一个举措就是引入境外评级机构。在债券通上线首日，央行就宣布允许境外评级机构开展银行间债市的信用评级业务。9个月后，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》，允许符合条件的境外信用评级机构在境内开展债券信用评级业务，协会将对申请注册的评级机构开展市场化评价，并根据评价结果实行分层分类管理。业内人士认为，引入境外评级机构进入市场有助于强化优胜劣汰，有助于促进信用评级行业健康发展、整治评级虚高现象。 中债资信政策研究部总经理杨勤宇分析称，加快推动评级行业对外开放和对内扩容具有重要意义。“通过适当引入境内外评级机构进入市场，有助于强化优胜劣汰，进一步推动债券市场的发展。同时推动评级行业的包容式发展。” 杨勤宇表示，评级行业的有序开放有利于促进境内外评级方法和技术的碰撞，推动评级标准体系趋于一致，提高评级结果的可比性和参考性，进一步完善信用评级行业管理机制。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

国务院：赋予自贸区更大改革自主权

（原标题：国务院赋予自贸区更大改革自主权） 昨日，国新办举行深化自贸区改革开放方案及经验复制推广发布会。商务部部长助理任鸿斌在会上表示，《进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案》《进一步深化中国（天津）自由贸易试验区改革开放方案》《进一步深化中国（福建）自由贸易试验区改革开放方案》三个方案近日已由国务院正式印发。 方案指出，进一步深化广东、天津、福建自由贸易试验区改革开放，要赋予自由贸易试验区更大改革自主权，在形成全面开放新格局、加快培育发展新动能等方面进一步挖掘改革潜力、破解改革难题。方案聚焦服务实体经济发展等改革关键环节，在多个领域深入开展改革探索。三省市围绕服务国家战略，根据自身特点，还制定了各具特色、各有侧重的试点任务。 广东自贸试验区围绕打造开放型经济新体制先行区、高水平对外开放门户枢纽和粤港澳大湾区合作示范区，提出了建设公正廉洁的法治环境、建设金融业对外开放试验示范窗口和深入推进粤港澳服务贸易自由化等18个方面的具体举措。天津自贸试验区围绕构筑开放型经济新体制、增创国际竞争新优势、建设京津冀协同发展示范区，提出了创新要素市场配置机制、推动前沿新兴技术孵化和完善服务协同发展机制等16个方面的具体举措。福建自贸试验区围绕进一步提升政府治理水平、深化两岸经济合作、加快建设21世纪海上丝绸之路核心区，提出了打造高标准国际化营商环境、推进政府服务标准化透明化和加强闽台金融合作等21个方面的具体举措。 任鸿斌表示，11个自贸试验区30条改革经验体现了差别化探索。这些试点经验是各自自贸试验区根据发展定位，结合地方发展特点，具有很强的创新意义和当地特色。以生物医药领域为例，上海自贸试验区围绕加强与建设科技创新联动，率先探索推广了“低风险生物医药特殊物品行政许可审批改革”；广东自贸试验区聚焦促进内地与港澳深度合作，先行试点了“扩大内地与港澳合伙型联营律师事务所设立范围”；福建自贸试验区着力建立21世纪海上丝绸之路核心区，在国际航运领域进行了深入探索，此次推广“船舶证书三合一办理”等具有明显地方特色的船舶领域改革试点经验。 任鸿斌指出，辽宁等7个新设自贸试验区虽然设立时间只有一年，但这次复制推广的30条改革经验当中，这7个新设自贸试验区就占了17条，达到一半以上。如辽宁自贸试验区围绕建设东北亚国家航运中心开展创新试点，复制推广了“保税混矿监管创新”模式；浙江自贸试验区围绕以油品为核心的大宗商品投资自由化和贸易便利化积极探索，复制推广了“保税燃料油企业信用监管新模式”等5项保税燃料油供应方面的政策措施；陕西自贸试验区围绕提高中欧班列的辐射能力，大胆探索，复制推广了“铁路运输方式舱单归并”等新模式，显著提升了中欧班列的通关效率。 去年，辽宁等7个自贸试验区挂牌运行，自贸试验区的数量达到了11个，形成“1+3+7”的试点格局。随着自贸试验区改革开放试点的不断深入，又推出了一批效果好、风险可控的制度创新成果。商务部会同有关部门和省市对这些新制度创新成果进行了总结评估，又提炼形成了新一批30项可复制的改革试点经验，包括全国范围内复制推广的改革事项27项，和在海关特殊监管区域复制推广的改革事项3项，一共30项。近日，国务院已正式批准印发。

国务院印发深化广东自贸区改革开放方案：大力发展金融科技，加快区块链应用

5月24日，国务院发布了《国务院关于印发进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案的通知》（国发〔2018〕13号下称《通知》）。 《通知》提出要健全金融创新发展和监管体制。 要积极有序实施《中国人民银行关于金融支持中国（广东）自由贸易试验区建设的指导意见》。推动建立与自贸试验区改革开放相适应的账户管理体系。支持符合条件的中外资金融机构深化股权和业务合作。 构建金融业综合统计体系，加强金融信用信息基础设施建设。探索在前海蛇口片区开展金融综合监管试点，在依法合规的前提下，实施以合作监管与协调监管为支撑的综合监管。 地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。 健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。完善跨境资金监控体制机制，强化反洗钱、反恐怖融资、反逃税工作，及时发现跨境洗钱和恐怖融资风险，防范利用跨境贸易从事洗钱犯罪活动。 另外，《通知》提出建设金融业对外开放试验示范窗口。 要积极吸引各类国内外总部机构和大型企业集团设立结算中心。支持深圳证券交易所加强同其他金砖国家交易所的合作。继续研究设立以碳排放为首个交易品种的创新型期货交易所。依托自贸试验区现有金融资产交易平台，依法合规开展相关业务，逐步提高境外投资者参与境内要素平台交易的便利化水平。 在保险方面，要大力发展海外投资保险、出口信用保险、货物运输保险、工程建设保险等业务。在有效防范风险的前提下，探索建立与港澳地区资金互通、市场互联的机制。深化与港澳及国际再保险市场合作，完善再保险产业链，建设区域性再保险中心。 《通知》强调发展科技金融，并提出，在依法合规前提下，加快区块链、大数据技术的研究和运用。

分级基金上演最后的套利 普通投资者不要刀口舔血

随着分级基金转型时间表出炉，近期分级基金异动频频，据上交所官网数据显示，5月22日当天分级基金成交量达4800.84万份，相当平时成交量4倍左右。同时，高折价分级A涨幅与高溢价分级B跌幅都较大。业内人士表示，分级净值波动较大，一方面与分级转型时间表确定相关；另一方面，分级基金转型意味着从封闭型转为开放型，最终分级基金价格与净值将趋于一致。业内人士普遍认为，除市场风险外，分级基金还面临清盘风险。总的来说风险偏大，不建议个人投资者入场。此外，未来分级基金的清盘与转型对二级市场影响有限。 据中国证券报记者了解，在分级基金转型时间表中，分级基金将分批整改，3亿规模以下的分级基金需在明年6月底前完成转型；3亿规模以上的分级基金，可将转型期限放宽至资管新规过渡期结束。 分级基金规模缩减 从分级基金的份额情况来看，数据显示，截止到5月23日，占据股票型分级基金绝大份额的指数型分级基金A总份额为274.96亿份，指数型分级基金B总份额为275.42亿份，近一周以来，分级A总份额累计减少6.63亿份，分级B累计减少6.63亿份；近一年来，分级A总份额减少246.87亿份，分级B总份额减少247.12亿份。 数据显示，在425只分级基金中，截至5月24日，折价率超过4%的为4只，其中没有分级A基金。而在5月22日，折价率超过4%的达到80只，其中有17只分级A折价率超过6%。 近几天，市场在追捧高折价A份额的同时，不断抛出高溢价的B份额，截至目前，折价分级A基金折价率已大幅降低。 格上财富研究员杨晓晴表示，近期存续分级基金的大规模缩减，一方面受资管新规及分级基金门槛提升的影响，分级基金投资热情降温，交易萎缩。另一方面，市场整体表现一般，没有显著行情的推动，分级基金缺乏明显的赚钱效应。 盈米财富基金分析师陈善枫表示，分级基金的折、溢价主要来自市场需求结构不同，投资者主要倾向于带有杠杆功能的分级B，而不是偏重债性价值的分级A，导致分级A出现折价。分级基金的波动从资管新规出台开始已有所加大，分级基金不得存续，在过渡期内要逐步转型退出，打破了此前的分级A、B的供需平衡。 分级基金净值异动 存套利空间 近几日，分级基金异动频频，5月22日，长盛中证金融地产B、中海中证高铁产业B两只分级基金跌停，另有诺德深证300B、申万菱信深成指B、中融中证煤炭B、易方达银行B等16只分级基金的跌幅超过5%。5月23日，分级B整体大跌，跌停的分级B多达4只，除了深成指B之外，还有高铁B、金融地B和诺德300B，另有十几只产品跌幅在5%以上。截至5月24日收盘，互利B和银行B端大跌超过7%。 而在分级B整体大跌的同时，分级A价格却整体出现上涨，深成指A的表现尤为突出。该基金今年5月以来的短短15个交易日，基金价格最高暴涨了28%。而反观深成指B，此前已经连续两日逼近跌停，从5月2日至今的15个交易日内，其场内交易价格累计暴跌了-41.40%，与分级A形成强烈反差。 陈善枫表示，对于近日分级A、B的涨跌，主要是受到分级基金6月30日前全部转型的谣传影响，基于基金转型一般按照净值折算的情况，分级A的场内折价，导致投资者买入寻求折价转型的套利机会。而持有分级B的部分投资者，选择卖出分级B提前离场，规避溢价转型可能存在的亏损风险，从而导致了分级A、B的涨跌异常。 财富研究总监曾令华表示，分级基金转型意味着从封闭型转为开放型，最终分级基金价格与净值将趋于一致，以净值1元为例，溢价1.2元但实际只能获得1元，那肯定会跌；折价0.8元则肯定会涨。另一方面，近期分级A上涨与前两日确定的分级基金转型时间表有关。他表示，早期分级A一直下跌是因借贷利率低。一位券商基金分析师告诉记者，分级A的折价与分级B的溢价实际相当于价格和净值的差距，折价或溢价的计算方式为市场价格除以净值再减一，而分级基金最后按净值赎回。因此折价的分级A一定程度会上涨，而高溢价的分级B也会下跌。一般来说，多数情况都属一只上涨另一只则会下跌。 风险提示不断 由于分级基金市场的大幅波动，相继有多只分级基金发布不定期份额折算或发生极端情况的风险提示公告。陈善枫建议，普通投资者尽量不要参与其中，分级A的折价套利收益持续下滑，甚至在炒作推动下出现溢价。一旦普通投资者跟风进入，将面临巨大的风险。 一位资深基金研究人士表示，分级基金并不符合基金财富管理本质。以A份额来看，并非收益共享、风险共担；以B份额来看，是加杠杆、放大风险的博弈工具。在分级基金存续后期，其二级市场流动性会越来越差，风险亦同样大。对于走向没落的细分类别，普通投资者不需过度关注分级基金，远离才合适。他强调，重大资金，远离分级。杨晓晴亦表示，分级子基金交易价格和母基金净值之间的偏离的确可产生套利机会，但是分级A流动性较弱、价格波动幅度较债券更大，而具备杠杆性的分级B风险普遍较高。同时，不排除分级基金清盘可能，并不建议个人投资者入场。 清盘或转型对二级市场影响有限 据基金公司人士表示，监管层要求基金公司在6月底前提交一个分级基金2020年底前转型的计划，3亿规模以下的分级基金要在明年6月底之前完成转型；3亿规模以上的分级基金，可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。 分级基金转型时间表的确定，未来分级基金转型与清盘是否会对二级市场相关行业产生影响呢？ 杨晓晴表示，分级基金规模不大，且持股相对分散，即便清盘对二级市场的冲击也极为有限，何况清盘也是循序渐进带缓冲的；如果转型为指数基金，反而降低了投资者的参与门槛，未来规模扩大也是有可能的。大部分规模较大的分级基金都将转型为相关行业股票型基金或指数型基金，少部分迷你基金或清盘。但她表示，实际上公司并没有强烈愿意清盘。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

央行试点优化企业银行户开户流程

5月24日，记者关注到，央行近日下发《关于试点取消企业银行账户开户许可证核发的通知》称，拟取消企业基本存款账户开户许可证核发。即试点地区央行分支机构对银行为企业开立基本存款账户由核准制调整为备案制，不再核发基本存款账户开户许可证。 央行称，通过试点取消企业银行账户开户许可证核发，可优化企业开户服务，改进银行账户管理模式，为银行账户管理制度改革积累经验。 此次试点地区为江苏省泰州市及下辖县（市、区）、浙江省台州市及下辖县 （市、区），自2018年6月11日起实施试点。与此同时，央行将加强事前事中事后管理。即试点地区银行为企业开立基本存款账户实行面签制度；与企业签订账户管理协议进一步明确双方权利、义务和责任；强化基本存款账户向个人银行结算账户支付款项管理，健全企业重要信息发生变化未办理变更、证件到期未更换、不配合对账、账户连续一年未发生收付活动等异常情形处置机制。 此外，央行明确，试点分为两个阶段。第一阶段，自6月11日起，企业在试点地区开立基本存款账户时，按现行规定向银行提交开户申请资料。试点地区银行按规定审核开户证明文件的真实性、完整性、合规性，面签企业法定代表人或单位负责人，并依托账户管理系统审核基本存款账户唯一性后，为符合条件的企业开立基本存款账户，并将基本存款账户编号、存款人密码交付企业。 第二阶段自12月1日起，试点地区银行为企业开立基本存款账户时，除按照第一阶段业务处理办法执行外，增加完善账户管理协议、增加身份验证方式、加强“公转私”管理、健全异常情况处理机制、加强销户管理等试点内容。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

7个月暴跌约70% 趣店却还在吹牛X

　　7个月暴跌70%，趣店却还在吹牛X 　　一： 　　2017年10月，赴美上市的网贷公司趣店，遭到了诸多媒体的“口诛笔伐”。 　　因为缺乏“商业道德”，诱导“次贷人群”透支消费，利息高企，风控缺失等问题，刚上市的趣店迅速成为媒体拷问的对象。批评趣店的文章《揭开趣店上市的面具：一场出卖灵魂的收割游戏》更是在网络广泛传播。 　　面对质疑，趣店创始人兼CEO罗敏更是因为一句“你不还钱就算了，当作福利送你了”而引发网友的疯狂留言：趣店白借给我点钱行不？ 　　“现金贷”的模式，让趣店在上市之初被推上了舆论的风口浪尖，但也正是靠着“现金贷”，罗敏发了家，他在上市之后以98亿身家荣登《福布斯2017中国富豪榜》第255名。 　　二 　　从2017年10月18日在纽交所上市到现在，整整七个月过去，当初那个占领舆论热点的趣店早已被爆炸的信息洪流所淹没。在媒体眼中已是“过气网红”的趣店，现在怎么样了呢？ 　　2018年5月21日，趣店发布了2018年第一季度财报。报告显示，趣店2018年第一季度总收入17.17亿元（2.74亿美元），同比增长105.6%；但净利润相较于2017年一季度的4.65亿元出现滑坡，下跌至3.16亿元（5035万美元），同比下滑高达32%。 　　消息一出，趣店股价应声大跌，21日当天跌幅高达16.46%。 　　22日，趣店再次大跌4.07%。 　　从上市之初最高的35.45美元到现在的9.01美元，七个月以来，趣店的跌幅高达74%。 　　净利润大幅下滑，股价暴跌的趣店，这次真的要凉了吗？ 　　三 　　一家网贷公司最重要的是什么？当然是用户量。用户量决定了放款量，决定了净利润，决定了一家网贷公司的所有。 　　趣店一季报净利润暴跌32%的背后，正是用户量的下滑。2018年一季度，趣店活跃消费金融用户为410万，比去年同期的480万相比下降13.9%；放款笔数为1090万笔，比去年同期的1970万下降44.6%；线上消费金融服务交易总额153亿元，比去年同期的167亿元下降8.1%。 　　业绩如此难看，总该给各界一个交代。 　　罗敏对此解释道，一季度业绩受到两大因素影响。首先，2017年底，监管层实施的新规导致行业出现暂时的低迷；其次，公司主动采取了收紧信贷、降低风险的策略。 　　说到“监管新规”，还得从互金行业这几年的发展状况说起。 　　互联网金融的主要客户群体是没有纳入银行征信系统的个人，这些人多为三四线城市中低收入打工者，或是根本没有收入来源的学生，他们由于经济实力较差，几乎很难得到银行贷款。 　　高大上的银行看不上这些人不要紧，草根的互联网金融公司可是把他们当成了宝。 　　在前几年国家支持金融创新和“互联网+”的号召下，互联网金融在中国出现爆发式增长，各路资本纷纷涌入，短短几年就出现了几千家互金公司。 　　国家发展互联网金融的本意是好的，但在中国的特殊国情下，往往事与愿违。 　　在中国，很多事就是“不管就乱，一管就死”，一个再有发展前景的行业一旦被资本疯狂涌入，那就一定容易出事。 　　互金公司的低门槛导致了从业人群素质参差不齐，一些打着“金融创新、普惠金融”等旗号进行非法集资和诈骗的“臭虫”更是严重败坏了行业名声。P2P的名声越来越臭，很多公司为了与之进行切割，纷纷改名为科技金融公司。 　　可以很肯定的说，很多挂着“科技金融公司”羊头的公司，卖的依然是“P2P”的狗肉。 　　在“某租宝”为代表的百亿互金诈骗大案爆发之后，国家多次召开防范金融风险会议，互金行业已经从国家支持变为严厉监管。 　　2017年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，明确统筹监管，加强对现金贷清理整顿工作。 　 《通知》将暴力催收、高利贷、信息乱用等市场乱象通通列入到了“负面清单”当中。 　　强力的整顿，让互金行业大受冲击，趣店股价也在2017年12月初出现了一波跌幅大跌，12月4号，趣店大跌9.65%，12月5号，趣店大跌4.82%。 　　2018年，防范金融风险已经成为国家经济工作的头等大事之一，互联网金融监管也已形成泰山压顶之势，丝毫看不到监管放松的迹象。 　　在这种情况下，罗敏口中的“行业暂时低迷”，到底会“暂时”多久呢？是几个月，是一两年，是三五年，还是更久？ 　　监管引发的市场担忧，将在未来很长一段时间为趣店的股价套上一个“紧箍咒”。 　　四： 　　面对金融严管的冲击，为摆脱对现金贷的过度依赖，趣店开始另寻出路，汽车抵押贷款成了罗敏的又一重点发力业务。 　　2017年10月，趣店上线汽车新零售项目——大白汽车，定位为“年轻人的第一辆车”。 　　大白汽车推出后，以“低门槛、低首付、费用全透明”为卖点。 　　一直以来，趣店的现金贷产品以数码3C为主，这种模式投入较少、资产较轻。但汽车贷就不同了，它投入的更大、资产也更重，门店、库房、运输、人员、车辆处置都需要真金白银的投入。 　　这对趣店的资金链是极大考验。 　　此外，汽车贷款的逾期风险也不容小视。前文说过，网贷产品的借款用户多为低收入群体，这自然包括了趣店的旗下的“趣店”、“来分期”两款产品的借款者，而大白汽车在用户获取上又是依靠“趣店”、“来分期”提供导流的。 　　给低收入群体提供借款额度更大的汽车贷业务，可以说，大白汽车自诞生以来，逾期风险就是一个逃不掉的话题。 　　更重要的是，车贷业务竞争极其惨烈，0元融资租赁分期业务的公司简直多如牛毛，毛豆新车网、优信二手车等行业巨头品牌效应越来越强，在一片红海中，趣店面临着极为严峻的挑战。 　　打开APP下载软件应用宝，搜索“大白汽车分期”，可以看到，其总共有64万次下载，但评论量只有37条，而且这些评论还都是一些垃圾广告。 　　（大白汽车APP评论里的垃圾广告） 　　而作为其同行的毛豆新车，下载量是79万次，评论却高达2274条，这比大白汽车仅仅37条的评论量高了好几个数量级！ 　 　　所以，大白汽车APP下载量是不是刷出来的呢？ 　　五 　　既然大白汽车这么难搞，罗敏为何还要“偏向虎山行”呢？ 　　对于罗敏而言，市值是他口中一个绕不开的话题。3月10日，罗敏发表声明，只要趣店市值不到1000亿美元，自己就不会领取一分钱的奖金和薪水。 　　只有把资产更重、护城河门槛更高的车贷做起来，趣店的市值才能高上来。 　　但是，目前股价跌到9美元附近的趣店只有30亿美元左右的市值，这离1000亿美元差着十万八千里。 　　罗敏立的这个超级大的flag，能完成吗？要知道，身为中国互联网三巨头“BAT”之一的百度，目前的市值也仅有837亿美元（2018年5月24日市值）。 　　从上市后股价最高价35.45美元所对应的120亿美元左右的市值，到现在9美元对应的30亿美元左右的市值，罗敏1000亿美元的目标，现在看起来，越来越像是在吹牛X。 　　罗敏的这个市值1000亿美元的超级flag看起来是几乎不可能实现的，但趣店主要股东们的减持套现却是分分钟就实现了。 　　数据显示，截至3月31日，除了创始人罗敏的持股保持不变外，包括杜力、Kunlun Group Limited、曹毅在内的第二、三、四大股东共减持9.38%，持股变动共计497.82万股，达4769.12万美元。 　　此外，趣店在2108年一季报中还披露了一则“董事辞职”的消息，由于个人原因，董事李世磊和曹毅已经向董事会提交了辞呈。 　　5月23日晚间，趣店第三大股东昆仑万维发布公告，为了提高资产流动性及使用效率，有效规避证券市场投资风险，公司董事会拟授权公司管理层根据股票市场行情择机处置持有的趣店股份。 　　也就是说，昆仑万维准备随时抛售趣店股票。 　　后记 　　上市7个月以来，趣店股价一路下跌，跌幅超过70%；市值从120亿美元缩水到了30亿；主要股东纷纷套现，高管辞职。 　　然而，创始人罗敏却满怀豪情地说：“市值不超过1000亿美元不拿工资！” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

券商暂停发售私募FOF背后藏玄机！私募FOF用力过猛？

导言 本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。有业内人士向《证券日报》记者透露，中信证券暂停销售私募产品的原因实则与合格投资者的投资资质有关。 今年以来，多家券商或券商资管子公司密集设立私募FOF且发行火爆，大多数产品额度均在一周内就认购完毕，募集规模远超去年，深受合格投资者的喜爱。不过，近期有报道称中信证券已暂停销售私募产品，一时间私募产品、券商私募FOF成为市场热点。 对此，有业内人士向《证券日报》记者透露，中信证券暂停销售私募产品的原因实则与合格投资者的投资资质有关。记者了解到，从本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。对此，《证券日报》记者对13家券商资管子公司进行了全样本调查，试图寻找券商系私募FOF目前的真实发展现状。 券商私募FOF井喷 近日，《证券日报》记者发现，截至上周末，大批券商私募FOF井喷式发行，产品开放后均在一周内就达到了认购规模。以最早开展FOF业务的某大型券商为例，其近1个月发行的FOF系列只数达10多只，发行数量远超此前。 规模方面也有大增长，例如国泰君安全明星FOF系列从5月7日开放申购至5月11日，仅仅5天时间，申购规模便达26亿元。该券商理财顾问小孟对一位投资者表示：我们这一系列的产品十分火热，几乎是一抢而空。不过，上周五是该产品近半年最后一次发售，您来晚了！产品火爆程度可见一斑。 然而，近期有报道称，中信证券已暂停销售FOF，这一新闻似乎在给近期发行火热的私募FOF泼了一摊冷水，一时间券商系私募FOF的发展态势成为市场热议的焦点。 停售背后存三大真相 《证券日报》记者调查发现，从在售数量来看，本周起私募FOF的在售产品的确正在大幅度减少，部分券商出现短期暂停发售FOF的现象。目前13家券商资管子公司中至少有6家券商的私募FOF处于空窗期。 对于在售私募FOF数量下滑这一现象，记者向相关券商进行了求证，获得了如下几个原因。 首先，产品管理规模成为暂停发行的主要原因。 一位大型券商人士说道：近一个月内，我们已经密集发售了近10只私募FOF，考虑到募集规模达到初步管理水平，后续新进资金会带来产品收益率波动，所以我们决定暂停发行。事实上，与之说法相同的券商不在少数，不过，采访中几家券商均向《证券日报》记者表示，尽管目前因产品管理规模而暂停发售，但由于私募FOF的售卖火热，公司经过调整过后，今年之内仍会继续发行私募FOF。 再者，也有券商表示，目前处在发行空窗期的原因是由于产品被一抢而空，而非停止销售私募FOF产品，未有新的产品是因为新产品还未完成申报程序，来及时补给市场。有3家券商向记者表示，上周公司私募FOF刚刚完成募集期，新产品的认购需再等待一段时间。 第三，技术难点也是导致私募FOF发行缓慢的原因之一。 私募FOF所需求的高技术门槛、高管理难度和高水平的投资者使得券商FOF在运行上难度仍较大，使得部分券商对目前火热的私募FOF只能望尘莫及。 也有个别仅发行1只私募FOF就不再发行的券商，该类券商相关人士表示：FOF不是我们主推的集合产品，相比现在的行情，我们更偏向于债券型、公司大集合基金经理在控制规模，小集合也倾向于向原来的投资者发售展期。 不难看出，这些原因都反映出目前私募FOF市场热度并未消退，同时券商私募FOF业务仍处在起步、探索阶段。暂停销售，可能也是以退为进的打法。 上周六，中国证券投资基金业协会会长洪磊在召开的2018中国私募证券投资基金百人论坛上强调：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布后，我们注意到有市场机构对合格投资者标准产生顾虑，暂停了对私募基金的销售，正常业务活动受到影响。在此，协会提醒大家，行业自律标准应当高于法律底线标准，公司标准应当高于行业自律标准，掌握好公司标准，就可以放心大胆地开展业务。现在行业的自律标准已经高于法律底线标准，我们也呼吁银行和证券公司，不应当拒绝代销或发行私募基金产品。 整体来看，券商私募FOF的销售热度仍然处于持续高温态势。据本报记者在采访中获悉，目前至少有6只券商私募FOF产品已完成路演，即将在近日向投资者开放，其中包括东证融汇、浙商资管等，券商私募FOF发行数量只增未减，后续券商私募FOF的发行与销售情况值得持续关注。 量化对冲型成新宠 事实上，私募FOF的卷土重来与市场行情的变化有着直接联系。今年以来，大盘维持震荡走势，投资者的风险偏好也在发生变化。某大型券商相关人士告诉记者：私募FOF的再次火热是从4月份逐渐显现出来的，上个月多家券商推出的多只私募FOF在公司内部密集进行路演。从投资角度来思考，不难看出其原因，首先我们认为去年基金业绩非常好，可以筛选出好的基金组合。其次，今年以来市场不稳定因素较多，股市波动大，投资者在寻求绝对收益的同时开始转为稳健收益，私募FOF可以满足这一要求。 从投资策略来看，目前新发行的券商私募FOF不再以股票多投为主，量化对冲型开始成为新宠。在前几年，我们的投资策略主要是股票多投，随着市场行情的变化，今年我们更偏向于量化投资策略，回归到风险对冲上去，从而争取获得更优秀的绝对收益。一位券商FOF理财顾问这样向记者说道。 事实上，作为券商集合资产管理计划的一小部分，券商私募FOF的总体发展一直不尽人意。相较于连续7年增长的券商资管整体规模来看，券商FOF规模始终较小。 相关数据显示，2005年至2016年期间，券商集合FOF的实际募集规模最多的一年为2010年，达到150亿份左右，但2016年却降至10亿份左右。发行数量方面，仅有不到40家券商曾经发行过FOF集合资管产品，且已有10家因为清盘或者到期终止了FOF的运营，整个券商FOF的发展情况在2016年跌至低谷。 对于早前券商私募FOF的发展态势，联讯证券分析师李奇霖指出，具有种种优势的FOF不能受到国内券商的青睐和重视最致命原因在于，券商FOF业绩表现相比其他资产没有优势。纵观有历史数据的FOF集合资管计划，虽不乏业绩良好的产品，年化收益率可以达到13%以上，但平均年化收益率不足5%，相比风险较低的债券类产品着实没有竞争力，总体来看，业绩平平。 此外，一位业内人士向记者说道，在前几年市场行情较好的情况下，投资者投资意向偏向于绝对收益，风险偏好比较高，当时的私募FOF并不是投资者们的一手选择。不过，在瞬息万变的市场环境下，如今，私募FOF或许能成为合格投资者进行资源配置的又一个香饽饽。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

资管新规给ABS“开小窗” 机构对“细则”望眼欲穿

　资管新规对资金池和通道业务都关上了“门”，却给资产证券化（ABS）业务和养老金产品开了一扇“窗”。 　　今年一季度，券商资管规模同比缩水2万多亿，而ABS自2014年底备案制启动以来，已经连续三年增长，每年增幅都超过100%。 　　证券时报记者获悉，目前多家券商资管除了回归主动管理，都将ABS业务视为未来发展的重点方向。 　　不过，资管新规中关于投资集中度30%的限制以及300亿规模限额等要求，对ABS业务来说能否完全豁免？“这仍存在争议。”一位券商资管人士表示，“银行、券商、基金子公司都讨论过，谁也吃不准，只能等待细则落地了。” 　　给ABS开了一扇“窗” 　　资管新规出台后，各大券商资管反而觉得踏实了。 　　原因在于，此前不管是清理资产池，还是限制通道业务，业内按监管要求“动刀子”出手快，从征求意见稿之后就做足了心理准备。但不管做了多充足的准备，资管新规无疑预示着通道业务的末路。 　　去年末，通道业务的规模占券商资管总规模的比例仍高达72%。虽然业内调侃通道业务“只赚吆喝不赚钱”，通道费利润微薄，不过规模大的券商利润仍相当可观。只是，这种好日子就要到头了。 　　“资产池”业务也在逐步压缩，尤其是资管新规对资管产品只区分“公募”和“私募”。处于“不公不私”的大集合产品和5万起购的银行理财产品，面临清理或转公募的压力，而券商大集合原本也有不少主动管理业绩突出的产品。 　　如今，资管新规改写了原有的多种业务模式，在堵死通道业务的同时，也给ABS业务和养老金产品开了一扇“窗”。新规特别提到：“依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品，不适用本意见。”也就是说，资管新规中的一些规定，ABS和养老金产品是可以豁免的。 　　“现在我们觉得还有发展空间的，除了回归主动管理之外，就是资产证券化业务了。”一位券商资管老总表示。 　　数据显示，企业资产证券化业务主力发行机构仍为证券公司。按照存续规模统计，证券公司发行的ABS产品存续规模合计9568.50亿元，占比81.71%；基金子公司发行的ABS产品规模合计2142.22亿元，占比18.29%。 　　连续三年增幅超100% 　　券商资管总规模正不断缩水，而资产证券化却保持连续三年高增长。 　　数据显示，管理规模曾近19万亿的券商资管，告别增长始于去年二季度。当时在“降杠杆、去通道”的监管环境下，单季缩水6700亿元。 　　2017年末，券商资管规模进一步下降，比2016年底减少了7959亿元。截至今年一季度，资产管理规模只剩下16.58万亿元，同比下降了2万多亿，可见清理资产池和去通道的力度之大。 　　与之形成鲜明对比的是，自2014年底备案制启动以来，资产支持专项计划的发行规模快速增长，截至2017年末累计备案规模突破1万亿元，成为一种成熟金融产品。 　　中国基金业协会数据显示，截至2017年末，累计共有118家机构备案确认1125只资产支持专项计划，总发行规模达1.61万亿元，同比增长133.56%。其中，终止清算210只，清算规模2323.20亿元，仍在存续期的产品915只，存续规模1.17万亿元。 　　记者获悉，从2015年～2017年，资产证券化的规模连续三年保持高增长，且每年增幅都超过100%，主要原因有两点。 　　一是过去资产证券化的发行成本明显高于债券，但去年以来债券融资利率一路攀升，一些债券暂缓发行或缩减融资额，相比之下资产证券化跟同期票据和债券的利差越来越小。 　　数据显示，从发行利率看，2017年ABS优先级平均预期收益率在4%～6%区间，其中最低的优先级预期收益率为2.31%，最高的优先级预期收益率为12%。随着金融市场情况的变化，去年整体收益率水平较2016年度有所提高，总体呈稳定上升态势。 　　二是，通过资产证券化融资，可以不增加负债，照样实现“出表”。原始权益人中金融占比较大，原始权益人分布较为集中，金融业、租赁业和房地产合计发行规模达1.34万亿，占比接近83%。 　　争议仍有待细则落地 　　目前看来，ABS是未来各大券商资管发展的重点领域，不过是否能完全豁免资管新规中的一些限制，仍存在争议。 　　比如说，资管新规中对资管产品所投资资产的集中度做了要求，提到“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。” 　　这是否意味着认购资产证券化的资金持有比例也不能超过30%呢？但ABS产品通常都是个性化定制的，如果受此限制将很难实行。 　　另外，资管新规还规定，不允许通过为单一融资项目设立多只资产管理产品的方式，变相突破投资人数限制或者其他监管要求，要求“多只资产管理产品投资同一资产的资金总规模合计不得超过300亿元”。 　　这300亿元规模的限额是否也适用于资产证券化产品呢？一位券商资管人士表示：“这仍存在争议，银行、券商、基金子公司都讨论过，谁也吃不准，只能等待细则尽快落地了。” 　　据了解，负责产品备案的监管方面也表示尚未有定论，虽然原则上，资产证券化业务和养老金产品不在资管新规的“资产管理产品”范畴中，但上述持有比例和规模限额很难说完全豁免，细则落地之前不敢打包票，只能从严要求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

新华社揭套路贷陷阱：借款3万元 一年后竟滚成800万

借款3万元，被各种套路，一年后竟“滚”成800万元！最近，各地频频曝出“套路贷”案件，引发社会关注。 　　近期，中国银行保险监督管理委员会等四部门联合下发通知，要求规范民间借贷。多地公安机关开始严厉打击“套路贷”，抓获大量涉案人员，涉案金额从数百万元到数千万元不等。“套路贷”为何能屡屡成功“套路”？ 　　扰乱金融和社会秩序　多地严打“套路贷” 　　2016年8月初，在杭州做服装生意的郑女士因急需用钱，经中介介绍，向一“寄卖行”老板借款3万元，之后不断“被违约”，被迫反复借新债还旧债，一年后郑女士3万元借款竟“滚”成了800万元。这是杭州公安机关侦破的一起典型“套路贷”案例。 　　所谓“套路贷”，是犯罪嫌疑人以非法占有为目的，以违约金、保证金等各种名目骗取受害人签订不利于受害人的借款合同，再以各种方式让受害人违约，最终侵吞受害人财产。 　　近期，多地公安机关对“套路贷”展开严厉打击。在浙江，仅杭州一地，就抓获涉黑“套路贷”涉案人员300余名；在山西，运城市公安局一次收网行动就打掉26家涉嫌“套路贷”的“车贷”“网贷”“信用贷”公司；在江苏，南京、无锡公安相继披露系列涉黑“套路贷”案，涉案金额从数百万元到数千万元不等。 　　“新华视点”记者调查发现，“套路贷”犯罪组织化程度高，大多是公司化运营；组织或参与者熟悉相关金融业务和法律知识，擅于钻法律空子；与黑恶势力关联密切，在催收中常使用暴力或软暴力；迷惑性强，一些受害者进入圈套尚不自知；资金来源多样，有的来自银行贷款，有的私下募集，也有一部分是自有资金。 　　“落入‘套路贷’陷阱，往往会被逼卖房卖车，甚至可能面临家破人亡的悲惨境遇。”朗盈律师事务所主任沈玉宇说，“‘套路贷’虽披着民间借贷的外衣，但与正规民间借贷有本质区别，是以借款为名行非法占有受害人财物之实，实质是一种违法犯罪行为。” 　　“近年来，民间借贷发展迅速，以暴力催收为主要表现特征的非法活动愈演愈烈，严重扰乱了经济金融秩序和社会秩序。”最近，四部门下发的《关于规范民间借贷行为　维护经济金融秩序有关事项的通知》指出了“套路贷”的危害，并明确规定，未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放贷款为日常业务活动。 　　借新还旧层层加码 软硬兼施索要债务 　　记者调查发现，虽然“套路贷”形式不同，套路繁多，但万变不离其宗，其套路主要有以下几步： 　　——签订虚高借款合同，制造虚假银行流水。合同上写明的借款数远高于实际借款数，承诺只要按期还款，虚高部分不需要偿还。在实际操作中，这部分虚高的费用确实会打到借款人的银行卡上，为后期索取债务留下银行流水凭证。只是这部分现金提取出来后，会被债主立即取回。 　　南京市玄武区公安分局侦破的一起案件中，市民林某在一家中介公司贷款45万元，合同上却写明贷款90万元。中介公司给林某银行卡汇款90万元，到账后马上收走45万元作为“保证金”，并承诺如按期还息还款，就不用偿还这45万元。中介公司还以手续费、签字费等名义收取110900元，林某实际到手339100元。各种套路下，林某最终没能如期还息，债务由45万元变成90万元，另外还要承担3.8%的月息。 　　——“被违约”控制受害人，借新还旧层层加码。与正规民间借贷不同，“套路贷”不喜欢贷款人提前或按时还贷。如果贷款人要提前或按时还贷，借贷公司会通过各种手段让贷款人无法按时还贷。“被违约”后，之前在合同中埋下的各种套路就会启用，如收取高额违约金、拖车费、误工费等，其中最主要的方式是让贷款人向关联公司借新债还旧债，不断推高贷款额度。 　　杭州市民王某就是这样被套路的。2016年10月，王某为朋友担保贷款2万元，签合同时虚增至4万元。后朋友突然失联，“被违约”后，王某只得听从借贷公司安排，向另一家借贷公司借款4万元，这次合同借款又虚高至6万元。不久后又再次“被违约”，不得已再向其他公司借贷。如此循环往复，最终债务从4万元“滚”到140万元。 　　——软硬兼施索要债务，借助诉讼侵占财产。在催讨债务过程中，“套路贷”公司常会采取暴力或软暴力手段，如非法拘禁、跟踪盯梢、滋扰亲属、强扣车辆等，有的甚至会以之前制造的假合同、假流水，通过诉讼、财产保全等司法手段侵占受害人财产。 　　在山西运城公安破获的微贷网公司一案中，6名受害人均被以违约之名强扣车辆。在杭州公安查获的一些案件中，一些“套路贷”公司还成立所谓的“法务组”，专门负责暴力催收。有公司甚至在受害人签完合同、贷款尚未到手，就认定其“违约”，并强扣车辆。 　　受害者举证难维权难　应规范民间借贷开发更多金融产品 　　记者调查发现，向“套路贷”借款的主要是急需用钱又无法从银行贷到款的一部分人群，或者涉世不深、对“套路贷”知之甚少的年轻人。他们大都深信自己能及时将钱还上，却不知早已陷入“套路贷”团伙一环一环的圈套中。 　　江苏省无锡市公安局滨湖分局有关办案人员介绍，这类案件办理有三难，一是“套路贷”公司主要负责人犯罪故意认定难，他们一般不会直接参与放贷后的暴力催收、敲诈勒索等行为；二是敲诈勒索罪名认定难，“套路贷”公司有合同在手，受害人却是口说无凭；三是一些“套路贷”公司擅于使用软暴力，非法拘禁等罪名认定难。 　　“‘套路贷’的可怕之处在于，犯罪嫌疑人善于利用法律规则制造有利于自己的证据。”杭州市公安局刑侦支队支队长贾勤敏说，“打官司打的是证据，受害人往往拿不出被套路的证据。当被‘套路贷’团伙起诉后，受害人不一定能得到法律支持。” 　　法律人士建议，司法机关应对“套路贷”罪名适用、定罪数额、共同犯罪认定、跨区域管辖等问题进行进一步明确和细化。多地办案人员认为，一方面对“套路贷”要严厉打击，另一方面应在规范民间借贷行为的同时改进金融服务，鼓励正规金融机构开发面向不同群体的信贷产品，更好满足市场需求。此外，要广泛宣传“套路贷”的危害、作案手法，让广大群众有防范意识，避免被“套路”。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

多重因素施压 分级基金B集体暴跌

受A股市场震荡回调及分级基金6月底需完成转型传闻影响，近期分级基金B整体开启暴跌行情。5月24日，中融基金发布中融中证煤炭指数分级基金B类份额（以下简称“煤炭B”）交易价格波动提示公告。根据公告，近期该基金二级市场交易价格连续下跌，截至2018年5月23日，煤炭B已连续3个交易日下跌，且连续两个交易日接近跌停，当日二级市场的收盘价为0.337元。 同花顺iFinD数据显示，5月21日，煤炭B跌幅达到1.43%，5月22日、23日，基金价格日跌幅分别达9.44%、9.89%，接近10%跌停线。同时，基金公司也对该产品作出风险提示。“煤炭B份额表现为高风险、高收益的特征。煤炭B份额的交易价格，除了有份额参考净值变化的风险外，还会受到市场的系统性风险、流动性风险等其他风险影响，可能使投资人面临损失。”中融基金表示。 除了煤炭B价格大幅下跌外，市场还出现多只产品跌停的情形。同花顺iFinD数据显示，截至5月23日收盘，申万菱信深证成指分级B、博时中证银行指数分级B两只分级基金跌停，另有长盛同瑞200分级B、南方中证高铁产业指数分级B、申万菱信申万传媒分级B等15只分级基金的跌幅超过5%。 集思录数据显示，截至5月23日，煤炭B距离下折阈值最接近，母基金只要再跌3.69%便会触发下折。此外，转债进取、泰信400B等也濒临下折，母基金分别跌5.05%、8.85%即会触发下折。上述3只产品目前均已发布份额发生极端情况的风险提示公告。此外，截至5月23日，净值低于0.5元的分级B份额产品达10只。若按照多数股票型基金合同规定的下折红线计算，这些基金潜在下折风险正逐渐加大。 对于近期分级基金市场价格波动，关于分级基金转型的假新闻也被指是近期分级基金价格大幅下跌的导火索。据悉，有媒体称部分基金公司称接到通知，管理层要求在6月30日之前将分级基金转型成指数基金。后据多家基金公司人士透露，关于6月30日之前要求分级基金转型的相关报道并不属实，目前为止还没有收到任何的通知。“虽然该消息并不属实，但带来的市场影响并不小。受到分级基金月底前必须转型的传言影响，分级B开盘整体大跌。”盈码基金研究员杨晓晴认为。 杨晓晴进一步补充道，“近期市场波动较大，分级B又具杠杆属性，回撤较大，市场风险偏好有所回落，高溢价的分级B自然受挫。同时，受资管新规影响，分级基金将面临清盘或转型的命运。清盘自然是大利空，而转型要求分级B必须与分级A配对转成母基金，这时就可能出现配对价格高于净值的情况，而且时间紧迫操作不便，所以分级B尽显颓势”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

违约潮波及股权私募：乐视资本玩家韬蕴资本折戟 10亿基金延期付息

违约潮已席卷至资产管理的各个领域。第一财经获悉，小村资本旗下管理的一只涉及黑龙江省完达山乳业股份有限公司PRE-IPO的“固定收益类”基金，近日向投资者发出了延期付息公告。第一财经记者从投资人手中获得的这份落款为“上海小村幻熊资产管理有限公司”和“上海钜澎资产管理有限公司”的公告，发出时间为2018年5月18日，名称为“钜澎和光稳赢优先私募投资系列基金公告”，该公告称：由于借款人韬蕴资本集团有限公司未能完全按照借款协议约定足额支付本基金第一年的利息。根据与韬蕴资本以及相关主体的沟通，韬蕴资本预计迟延60个工作日支付本基金每期基金第一年的利息。 　　违约潮已席卷至资产管理的各个领域。小村资本旗下管理的一只涉及黑龙江省完达山乳业股份有限公司(下称“完达山乳业”)PRE-IPO的“固定收益类”基金，近日向投资者发出了延期付息公告。 　　第一财经记者从投资人手中获得的这份落款为“上海小村幻熊资产管理有限公司”和“上海钜澎资产管理有限公司”的公告，发出时间为2018年5月18日，名称为“钜澎和光稳赢优先私募投资系列基金公告”，该公告称：由于借款人韬蕴资本集团有限公司(下称“韬蕴资本”)未能完全按照借款协议约定足额支付本基金第一年的利息。根据与韬蕴资本以及相关主体的沟通，韬蕴资本预计迟延60个工作日支付本基金每期基金第一年的利息。 　　公告显示，延期付息的基金产品包括钜澎和光稳赢优先私募投资(下称“和光稳赢”)1号至4号基金。 　　从公告内容判断，该4只基金由上海小村幻熊资产管理有限公司(下称“小村幻熊”)作为基金管理人、上海钜澎资产管理有限公司(下称“钜澎资产”)作为财务顾问，借款人为韬蕴资本。 　　小村资本对外联络负责人李东方对第一财经记者表示：“我们的确向投资人发去了相关公告。虽然延期兑付是事实，但这个基金产品还在运作中，并不能算违约。” 　　多角色躺枪 　　第一财经通过天眼查发现，小村幻熊系私募股权界知名管理人“小村资本”(上海小村资产管理有限公司)的控股子公司，后者持有前者65%的股份，浙江普华天勤股权投资管理有限公司持有另外35%的股份。中国证券投资基金业协会网站显示，小村幻熊成立于2015年5月20日，登记时间为2015年11月25日。 　　公开资料显示，钜澎资产系上海钜派投资集团资产管理事业部旗下公司。一名不愿透露姓名的上海信托业内人士告诉第一财经记者，钜澎资产是钜派集团资产管理端业务的主要载体，与私募股权机构合作的资产业务属于另类投资业务，而在整个钜派集团中，钜澎资产承接另类非标准化的资产管理业务比较多。“从公告来看，钜澎资产在这四个产品中扮演的是资产引入和财务顾问的角色”。 　　第一财经记者从投资人处获取了一份募集账户为其中“2号基金”的销售材料，这份PPT材料名为《钜澎-和光稳赢优先私募投资基金》(下称“路演材料”)，据投资人介绍，该PPT材料系钜澎资产当时在销售该基金产品的路演材料，该份材料以及随附的“问题和解答”材料，均没有提到韬蕴资本。 　　这份材料的基金要素页面显示，这个基金为“契约型”基金，产品首期5亿元，预计总规模10亿元。投资期限2年，100万起认购。托管机构为上海银行。 　　交易结构部分显示，该契约型基金额度10亿元，借款为“X资本”，X资本随后以15亿融资金额向W 乳业PRE-IPO轮增资。而该契约型基金获得15亿股权质押。 　　违约潮波及股权私募：乐视资本玩家韬蕴资本折戟 10亿基金延期付息 　　收益部分，路演材料并没有使用利息率等刚性字眼进行介绍，而是使用了“业绩比较标准”做柔化处理。据该部分内容，该基金费后固定部分：100万~300万，一年收益率9%；300万~600万9.2%一年，600万以上9.5%一年，另外退出时，收益标的资产溢价部分的3%。 　　“销售方介绍这个产品结构的时候，这个基金募10个亿，首期是5个亿，再加上韬蕴资本追加5个亿，一起投到一个SPC(Special Purpose Company，特殊目的公司)载体，这样完成一个PRE-IPO轮的投资。”上述匿名投资人告诉第一财经记者。 　　上述信托人士解释称，“这个产品底层标的其实是一个股权投资，但是以‘固定+浮动’的结构化产品形式出现，以固定收益为主，其本质还是一个委托贷款。这种产品形式在业内很常见。综合延迟付息公告和这一份路演材料来看，以我的理解，这个基金产品对投资人来说，是认购了小村幻熊的私募基金份额，这个私募基金募集成立以后，以该私募基金产品通过银行来做委托贷款给韬蕴资本过桥。小村资本是基金管理人，韬蕴资本是实际借款人。至于其中小村幻熊和韬蕴资本怎么合作，从路演材料里看不出来。” 　　“不过现在这种做委托贷款的产品被停了，叫停是因为监管不希望私募基金干银行信托的活儿。”上述信托人士继续说。 　　完达山乳业PRE-IPO投资疑团 　　蹊跷的是，记者未能在中国基金业协业网站上找到其中2号产品的备案信息。和光稳赢1号、3号和4号均在备案信息中能找到。1号和4号产品的备案信息显示，借款人是韬蕴资本，3号产品也没有提到韬蕴资本。 　　对于2号基金为何没有备案，李东方告诉第一财经记者：“这个具体情况并不清楚，但是总体来说，这个产品涉及的是私募产品，我们也不便向公众解释太多。” 　　韬蕴资本此前在乐视系投资中频频现身，在整个乐视生态体系中，韬蕴资本即参投了乐视体育、乐视汽车、乐视手机、乐视影业等非上市体系公司股权融资。韬蕴资本还曾和乐视一起投资过互联网金融平台“懒财网”。2014年乐视网折戟的一项定向增发案中，韬蕴资本也参与其中。去年7月，韬蕴资本接班乐视收购了易到用车。 　　在上述路演材料的风险介绍一项中，路演材料告知投资者，该基金属于中低风险投资品种，适合风险识别、评估、承受能力为稳健型及以上的合格投资者。 　　另外，据路演材料，该基金还在项目股权回购的情况下，标的公司的大股东还承担15亿元现金回购。“这即是上市对赌，也就是说如果到期完达山乳业没有被核准上市，大股东会回购该部分股权。借款人是韬蕴资本，表示韬蕴资本可能是项目收益的兜底方。”上述信托人士解释称。 　　第一财经记者在另一份简化版的简介中看到，该基金投资于WDS乳业PRE-IPO交易，以固定资产加浮动的形式，保障客户年化收益达到9%~9.5%的同时，还有博取超额收益的可能。同时，若WDS乳业2018年6月30日之前未合格申报，则由大股东方以本金回购全部本次增发股份。 　　“虽然书面材料里没有说完达山，都用W乳业和WDS乳业代替，但其实他们在销售时就跟我们明确讲了这是黑龙江完达山乳业的PRE-IPO项目。”一位匿名投资人告诉第一财经记者，“销售方在介绍韬蕴资本时说，始终强调韬蕴资本为项目收益兜底完全没有问题的。” 　　据路演材料，W乳业2016年营业收入42亿元，净利润为1.9亿元人民币，对应26倍PE，完达山乳业投前进入估值为50亿元人民币。 　　一位在2017年有意投资完达山乳业PRE-IPO项目的并购人士告诉记者，完达山乳业2017年PRE-IPO融资阶段，确有跟多家机构接触过股权融资事宜，“当时黑龙江省全力支持完达山乳业上市，而且上市地点已经确定为A股。去年投资机构要入股完达山，都是要排队和互相PK的”，然而完达山乳业受制于产能，发展没有黑龙江的另一家乳业——飞鹤乳业快。“完达山乳业PRE-IPO项目有一个很奇怪的地方，就是不让做尽职调查。我们去沟通的时候，华融资产、东方资产都有意投资，但都因为尽调不成而最终放弃。” 　　目前，来自各方的消息显示，黑龙江完达山乳业IPO并没有实质性进展。 　　被问到完达山乳业为何没有成功在预期时间之日前上市，李东方表示：“我们不便向外界透露关于投资的具体细节。” 　　而天眼查网站查询，黑龙江省完达山乳业的最新股东名单中，位于持股比例第二位的是英属维尔京群岛富建有限公司，第一财经记者未能核实该家公司是否为韬蕴资本成立的SPC投资载体。此前销售方向投资人提及韬蕴资本成立的SPC会成为完达山乳业的第二大股东。 　　资料显示，完达山乳业曾于2003年4月完成A股IPO过会，但由于人事变动，最终并没能成功上市。 　　值得一提的是，2017年下半年，韬蕴资本及旗下公司蓝巨投资还涉及几起诉讼，更早前，韬蕴资本参与了多起A股上市公司的定向增发。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

中基协严正声明：“保壳服务”是骗局 私募“买壳”将比照新申请办理！

今天，中国证券投资基金业协会在其官方微信发布《严正声明》，指出一些违法中介机构和个人打着“登记备案包通过”、“保壳服务”等幌子收取服务费，都是骗局！ 此前，“私募壳”买卖暗潮涌动，乱象丛生，严重影响行业生态。协会表示，私募管理人的重大事项变更申请，将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。坚决打击“私募壳”买卖行为。 同时，协会也强调，拟备案私募应该存在真实募集投资行为，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。不能为了“保壳”搞各种花式手段。 坚决打击“私募壳”买卖行为 协会声明五大要点解读 今天，协会在《严正声明》中提到五个要点，基金君一一来解读一下： 1、协会严格按照法律法规和相关自律规则的规定，公平、公正、有序开展登记备案工作，私募基金登记备案工作不收取任何费用，并接受社会公众监督。 基金君解读：现在有很多中介机构把私募备案登记当成发财的手段，竟然故意制造业内恐慌，说私募备案登记很难办之类的话，还说可以帮忙代办、“包通过”、“协会内部关系催办”等，借机想要捞取中介费、服务费。协会对此严厉打击，并郑重声明没有委托任何中介代办私募登记、基金备案事宜，社会上这些都是骗局！ 2、申请机构应当在确有私募投资基金管理业务发展需要和展业能力时，提交私募基金管理人登记申请，合理安排后续产品备案。按照《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，因6个月未备案私募基金产品被注销私募基金管理人登记，不是自律处罚性措施，相关机构若仍有真实业务需要，可按要求重新申请登记，协会将有序办理相关申请。 基金君解读：二五公告以后，新登记的私募需要在6个月内备案首只产品。这个监管规定是为了杜绝部分机构借用私募之名，从事P2P、民间借贷、担保、非法集资等与私募基金管理无关的业务，但实际并无开展私募业务的意愿，也不具备相关条件和能力。 但是，现在一些机构却利用6个月的备案时间大做文章，然后搞出各种可以借资金给私募“保壳”，还可以帮私募找投资项目，收取高昂的“保壳”服务费，乱象丛生。协会明确表示，如果私募有开展业务的需求，还可以重新申请登记。 3、拟备案的私募基金应符合相关法律法规的规定，存在真实的募集投资行为。协会强调，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。 基金君解读：既然要做私募，当然是要有真实的投资者、项目等。但是据媒体报道，现在有些做“保壳”的，故意利用一些定增、并购、新三板等项目去申请，甚至之前还有场外期权花式“保壳”，十分混乱。所以协会指出，投资者应该以自有资金出资，符合合格投资者的标准。 4、针对私募基金管理人法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请，协会将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。 基金君解读：之前有些买卖“私募壳”的手法，就是做重大事项变更，把“壳”卖给其他人，收取几十万，甚至高达百万的费用。一些中介机构声称，私募备案越来越严格，不如买卖“私募壳”方便，推涨壳价格，十分猖獗。 协会这次明确重大事项变更也要比照新申请登记的要求，就是为了杜绝这些买卖壳的行为，警告这些不法分子不要再投机取巧了，也警告私募不要图方便去买卖壳，如果真心想要做私募，自己去备案登记申请。 5、私募基金服务机构应当审慎选择私募基金管理人开展业务，对外提供服务业务时勤勉尽责、合规守法，不应从事上述非法牟利活动，一经发现，协会将视情节轻重对服务机构及其主要负责人采取相关自律管理措施，情节严重的，将取消服务机构备案资格。对于尚未在协会完成登记的私募基金服务申请机构或其他机构，一经查实其开展上述非法牟利活动，协会将拒绝其登记为私募基金服务机构。 基金君解读：最后一条是针对私募服务机构的，之前协会发布过三批44家私募服务机构名单，包括证券公司、基金公司、商业银行、IT公司、独立外包机构等，同时协会还发布了《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》，规范私募服务行业。 协会提醒这些私募服务机构，应该在业内做出表率作用，坚决不要私底下做私募壳买卖、帮忙保壳等非法牟利活动，不然以后不要再想进入行业了。 下面是协会《严正声明》的原文。 近期，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)发现部分违法中介机构和个人罔顾职业操守和法律底线，打着“登记备案包通过”、“有协会内部关系催办”、“保壳服务”、“专业移除异常公示”等幌子，招摇撞骗，混淆视听，诱导和欺骗相关申请机构以获取高额中介费或服务费，赚取不法利益。这种行为严重地扰乱了私募基金行业秩序，对协会私募基金登记备案和自律管理工作造成严重负面影响，玷污了协会和私募基金行业的社会声誉。 协会郑重声明： 一、协会严格按照法律法规和相关自律规则的规定，公平、公正、有序开展登记备案工作，私募基金登记备案工作不收取任何费用，并接受社会公众监督。 二、申请机构应当在确有私募投资基金管理业务发展需要和展业能力时，提交私募基金管理人登记申请，合理安排后续产品备案。按照《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，因6个月未备案私募基金产品被注销私募基金管理人登记，不是自律处罚性措施，相关机构若仍有真实业务需要，可按要求重新申请登记，协会将有序办理相关申请。 三、拟备案的私募基金应符合相关法律法规的规定，存在真实的募集投资行为。协会强调，合格投资者应以自有资金出资，不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金出资。 四、针对私募基金管理人法定代表人、实际控制人或控股股东的重大事项变更申请，协会将比照新申请机构登记要求和程序办理，并相应核查存续产品的合规性及信息披露情况。 五、私募基金服务机构应当审慎选择私募基金管理人开展业务，对外提供服务业务时勤勉尽责、合规守法，不应从事上述非法牟利活动，一经发现，协会将视情节轻重对服务机构及其主要负责人采取相关自律管理措施，情节严重的，将取消服务机构备案资格。对于尚未在协会完成登记的私募基金服务申请机构或其他机构，一经查实其开展上述非法牟利活动，协会将拒绝其登记为私募基金服务机构。 协会不断提高私募基金登记备案工作透明度，已建立标准化的私募基金登记备案办理流程监控和廉政监督机制，在办理私募基金登记备案和自律管理过程中，协会从未指定或委托任何私募基金中介服务机构或个人代为办理或核查私募基金管理人登记、私募基金备案事宜。任何机构或个人许诺的所谓“包通过”、“协会内部关系催办”、“专业移除异常公示”都是骗局！ 私募基金管理人、申请机构、已登记私募基金服务机构、律师事务所、会计师事务所等专业中介机构，应增强合规意识，珍惜自身商誉和行业诚信记录，遵守登记备案的程序性和实体性要求。各私募基金管理机构若发现中介服务机构及人员在业务开展过程中存在欺诈、利诱、勒索等违法违规行为的，应当及时向协会报告或反映情况。相关举报一经查实，协会将依法追究相关机构和人员的法律责任。同时，线索举报方若是申请机构的，协会将在符合登记备案条件的前提下，可优先办理该机构的相关申请。 协会欢迎行业和社会公众对协会工作人员进行监督举报，提出宝贵的意见和建议。社会公众若发现协会工作人员存在索贿、渎职、泄露商业秘密等违法违规行为线索的，请致电协会廉政举报电话：010-66578529，或将相关实名举报材料发送至邮箱：jubao@amac.org.cn，邮寄地址：北京市西城区金融大街20号交通银行大厦B座9层，邮编100033。 特此声明。 中国证券投资基金业协会

信托兑付风险频发 市场化“排雷”引关注

　　频繁出现的信托兑付风险事件已经成为市场关注的焦点之一。据记者不完全统计，今年以来，信托业相继发生了中融信托云南国资项目、中江信托浙江同城项目，以及英大信托、山西信托等多家信托公司的多个信托计划出现逾期或违约事件。 　　业内人士认为，由于前几年部分企业利用高杠杆快速扩张，在当前融资渠道收窄的大环境下，这些企业流动性出现问题或危机，使得信托兑付风险事件相对往年多发。根据资管新规的要求，信托惯用的刚性兑付已不再被允许，如何用市场化手段来化解风险甚至防止风险的发生，成为信托行业应重视的问题。 　　信托到期压力增大 　　在严监管和去杠杆的背景下，表外融资正逐渐收紧，企业融资渠道不断收窄，融资需求的供求失衡将进一步加大，部分企业出现现金流风险的可能也在增加。资深信托研究员袁吉伟对记者表示。 　　信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤认为，近期发生的信托违约事件，很大程度上是由于部分企业前几年利用高杠杆扩张业务。在外部环境发生较大变化的情况下，金融机构的风控条件不断提高，这使得企业前期债务到期时出现现金流问题，最终导致违约事件发生。 　　尽管今年以来出现的信托兑付风险事件大多得到了妥善解决，但其发生频率之高，仍让不少行业人士警觉。北方某信托公司人士向记者表示，2018年信托业的兑付压力不小，尤其是下半年兑付压力更值得关注。 　　根据中国信托业协会的统计数据，今年一季度和二季度，各类信托计划的到期规模总计分别为12132亿元和16365亿元。从6月至12月，未来到期的信托规模将达40968亿元，规模可谓相当巨大。 　　前述信托业内人士分析，鉴于到期数量较大，今年信托业的风险管理压力明显大于去年。他认为，由于此前部分信托公司业务扩张比较迅猛，风控措施或存在漏洞，因此今年下半年尤其需要关注此前大规模发行的房地产信托计划的兑付风险。 　　不良风险仍可控 　　从表面上看，信托业的兑付风险似乎在上升，但就整体而言，行业内部人士认为风险仍可控，投资者无需闻信托而色变。 　　中国信托业协会的统计数据显示，截至2017年末，信托行业风险项目规模为1314.34亿元，较2016年末的1175.39亿元增长11.82%，较2017年三季度末的1392.41亿元环比下降5.61%；全行业不良率水平为0.5%，较2016年末的0.58%下降了0.08个百分点。这显示出，在管理信托资产规模稳步增长的背景下，信托全行业的不良率水平在持续下降。 　　值得关注的是，近期落地的资管新规对于刚性兑付严令禁止。因此，多位信托业内人士表示，对于风险事件的处置，希望未来能有更多相对市场化的处置手段予以应对。当前处理兑付风险的方式，如果融资方不配合，信托公司往往会选择进行诉讼应对。某大型信托公司人士表示。大多数情况下，如果融资方能积极主动配合，信托公司一般会协助融资方进行再融资或进行债务重组，帮助恢复其偿债能力，同时化解自身信托产品的风险。 　　也有业内人士表示，希望作为行业自救及互助安全垫的信托业保障基金能在化解信托风险事件中起到更大作用。多位信托业内人士认为，信托业保障基金可谓行业风险处置的最后一道防线，但在目前出现兑付风险时，信托公司几乎都未选择使用该基金的救济。如何在不违反资管新规的前提下，信托业保障基金在部分信托计划出现风险时提供短期的流动性支持，以帮助化解风险事件，或是行业未来值得探讨的话题。 　　不过，在陈赤看来，除了提高化解风险和处置风险的能力，在打破刚兑的前提下，信托公司更需做好对所投项目的投后管理。在开展新业务时，可持续提高门槛，增强风控措施，从源头上防止可能产生的违约风险。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

企业债违约频发 不良资产处置或迎黄金期

　　中新网上海5月24日电 在严监管、去杠杆和再融资渠道收紧三重因素叠加的情况下，企业债违约事件正在不断发生。与此同时，不良资产规模也在不断扩张，不良资产处置市场的需求正日益旺盛。在业内人士看来，债市违约的常态化到来，或将加速不良资产机构进入发展黄金期。　　5月21日，在上海华信未能按期偿付17沪华信SCP002本息合计20.89亿元的情况下，今年以来，已有11家违约主体的21只债券发生违约，涉及金额近190亿元。　　密集发生的信用风险事件正在冲击着市场，违约常态化、违约潮是否真将接踵而至呢？　　鹏元资信评估有限公司研究发展部高级研究员史晓姗在接受记者采访时表示，实际上，债券违约多发于经济或行业低迷时期，企业经营恶化，内部造血不足，最终无力偿债。而本轮企业债违约有一个特殊的背景，即在国家严监管、去杠杆且再融资渠道收紧的情况下发生的。除非融资渠道再度放放宽，否则违约将呈现常态化。　　不良资产行业研究人士莫非在接受记者采访时表示，中国民企融资渠道本就较少，此前主要依赖非标融资，而在当下信用收缩、再融资收紧、非标受限的大环境下，民企违约的情况还会发生，尤其是那些高杠杆的企业。　　央行数据显示，今年一季度企业融资金额约为3.8万亿元，比2017年同期锐减了0.96万亿元，比2016年同期锐减1.63万亿元，而这很大程度上缘于股债两市融资条件收紧。公开资料显示，今年中国企业共有314只取消和推迟发债计划，涉及金额约2000亿元。　　此外，今年1月证监会发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，明确划出了60%的股票质押率红线，对股票质押比例过高的发债主体进行限制，这也压缩了企业发债的额度。　　财经评论员布娜新表示，由于之前多年的盲目扩张，很多企业在目前的去杠杆下和打破刚性兑付的大形势下，信用风险加剧。在未来一段时间，再融资压力会继续攀升。实际上，中国民营企业融资渠道本身有限，有可能进一步成为债券违约的重灾区。　　值得注意的是，尽管目前中国不良资产增速和杠杆率得到控制，但经济体中的不良资产规模仍处在高位。有业内人士指出，在信用风险频发的情况下，不良资产行业或将迎来风口。　　我个人认为下一阶段，不良资产不仅会拖垮很多企业，也会殃及很多银行，使全社会进行一个不良资产高发期、多发期和不良资产累计期。莫非认为，这也为不良资产处置机构提供了契机，将加速不良资产机构进入发展黄金期。　　民生证券研究院亦认为，随着降低社会全部门杠杆率，进一步推进去杠杆政策，对不良资产处置也提出新的需求。只有不良资产处置系统的发展，才能够帮助经济体对抗风险、化解风险，推动质量变革、效率变革、动力变革，从而实现经济高质量发展。因此，预计不良资产管理行业未来将进入下一个发展期。　　实际上，不良资产的投资回报也相当可观，主要是由于它是投资于陷入财政困境的公司的不良资产，以折价购入，并进行被动、主动管理后获得超高回报。　　以海外投资不良资产的私募和对冲基金为例，2000年来不良资产的投资收益绝大部分时间里都远超其他选择，困境投资私募股权基金的收益远超其他PE策略，排名第一；困境投资对冲基金策略中，困境债券的收益也一直在对冲基金策略里排名第一。　　在当前不良资产投资的高回报叠加当前经济形势的需要和政策层面的支持，民生证券研究院指出，中国不良资产处置逐渐形成上游不良资产供给机构+中游不良资产处置机构+下游不良资产投资机构的完整生态链条。中国良资产的处置方式主要分为债务追讨和资产清收的传统手段、附重组协议的收购、债转股以及不良资产证券化，其中债务追讨、资产清收是使用最为广泛的处置方式。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

美联储5月会议纪要：下一次加息可能较快到来

美国联邦储备理事会周三发布的最新一次政策会议纪要显示，多数委员认为，如果美国经济前景保持完整，可能有必要加快加息的步伐。 会议纪要还包括部分委员呼吁，在短期内修改美联储的货币政策声明，以反映利率在不久后就将接近或高于长期预估。 在5月1-2日的货币政策会议上，美联储决策者一如预期，一致决定维持指标利率区间在1.50-1.75%不变。 “大多数委员认为，如果接下来的信息大致确认了他们目前的经济展望，那么委员会采取措施消除政策宽松度可能很快将是合适的” 今年迄今，美联储只在3月会议上加息一次，目前预计今年再加息两次和三次的决策者人数基本相当。投资人一边倒地预计，美联储将在6月12-13日的下一次政策会议上加息。 美联储受到经济持续强劲鼓舞，认为美国政府的减税计划以及支出会进一步带动今年经济成长。 目前美国失业率处于17年半最低的3.9%，而通胀在多年低于联储2%目标水准后，现在实际上已经达到了目标。 总体而言，委员们同意，目前的货币政策立场依然宽松，支持强劲的劳动力市场状况和通胀水平持续向2%回升；一些与会者表示，最近有关通货膨胀的消息，加上经济有望继续稳步增长的背景，支持了同比通胀率可能在一段时间内略微高于委员会2%目标的观点；还有人指出，暂时的通胀率略微高于2%符合委员会的对称性通胀目标，并可能有助于将长期通胀预期锚定在符合该目标的水平。 在讨论通胀前景时，一些委员还指出，如果全球油价维持高位或进一步走高，美国的通货膨胀有受到更高 能源成本的直接影响和间接影响而提高的风险；多数委员认为，并没有证据表明劳动力市场出现过热，薪资压力仍维持温和；部分委员表示，通胀预估仍稍稍维持低位；而其他一些委员认为，有可能出现“供应受限加剧薪资和物价压力上升，或金融市场失衡的情况”。 美联储担心的一点是美国贸易保护主义政策的不确定性以及可能对经济造成的负面影响。美联储官员在讲话中已经不断重申他们正密切关注局势。 会议记录显示，多位委员表示，美国贸易政策给经济活动和通胀造成的“特别大范围”的风险，一些决策者表示，不确定性可能损及企业支出。 委员们还讨论了可能对未来政策声明做出调整，以反映利率正越来越接近预计在2.3-3.5%的中性水平。 多年来，美联储对其货币政策的描述一直采用“宽松”的措辞。一些委员表示，美联储不久后或希望讨论随着资产负债表规模的下降，如何才能最好的执行政策。 所有成员都认为最近的数据表明自上次会议以来经济前景变化不大。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股退市常态化

5月22日，上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机因财务指标不良成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。上交所相关负责人在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A股市场常态化退市将大踏步前进。 同时，常山药业因涉嫌信息披露违规而遭立案调查，并且可能暂停上市，也引起了市场的高度关注。这主要是因为在今年修改的退市规则中增加了有关上市公司存在重大信息披露违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定等相关规定。此次常山药业事件，对上市公司将起到警示作用。（张星） 上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。 5月22日傍晚，A股市场突然传来重磅消息：上交所宣布终止吉林吉恩镍业股份有限公司、沈机集团昆明机床股份有限公司股票上市。于是，*ST吉恩和*ST昆机成为2018年“严格执行退市制度”背景下首批淘汰的个股。 值得一提的是，上述两家公司的实际控制人均为地方国资。上交所此番“狠手”不禁让市场惊叹。该所相关负责人随后在接受采访时表态，未来将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市指标企业的退市执行力度，并透露《上市公司重大违法强制退市实施办法》目前已经征求完意见，不日将择时公布实施。市场人士认为，届时，随着重大违法强制退市进一步地细化落实，A股市场常态化退市将大踏步前进，有利于A股市场优胜劣汰，保持“活血”，同时引导健康的价值投资。 据统计，截至目前，A股市场还有近20只近三年业绩连续亏损的“风险”股，而在宣布*ST吉恩和*ST昆机退市的同时，上交所还决定自2018年5月29日起暂停*ST海润、*ST上普股票上市。 连年亏损股终淘汰 从*ST吉恩和*ST昆机的退市原因看，两者均触及了《股票上市规则》规定的多项财务退市指标。 上交所《股票上市规则》第14.3.1条规定，上市公司股票暂停上市后，出现“公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于1000万元或者被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告等四种情形之一”，将被决定终止上市。 就*ST吉恩而言，公司在连续3年亏损后，第4个会计年度又触及了净利润、净资产和审计意见三项终止上市指标。*ST昆机也是在第4个会计年度触及了净利润、净资产两项终止上市指标。 2018年5月15日，上交所召开了上市委员会审核会议，包括法律、会计等领域资深人士在内的七名参会委员做出了一致表决，同意*ST吉恩、*ST昆机股票终止上市。 两家公司的退市也并非突然，之前都已经历了三年之久的“包容期”， 均被实施过退市风险警示、暂停上市，无奈积重难返。 上交所解释，*ST吉恩退市主要经历了三个阶段：第一阶段，2016年5月3日，因2014年和2015年连续两年亏损，股票被实施退市风险警示。第二阶段，2017年5月26日，因连续三年亏损，股票被暂停上市。第三阶段，2018年4月28日，公司披露年报，显示2017年度继续亏损、净资产为负，且被会计师事务所出具保留意见的审计报告。*ST昆机退市也主要经历了三个阶段。 10万投资者及基金专户 踩雷 据Wind统计数据显示，以*ST吉恩和*ST昆机最近停牌前一交易日的收盘价计算，两者合计的流通市值为133.2亿元。而截至一季度末的股东持股情况，前者有股东70658户，户均持股2.27万股；后者有股东33099户，户均持股1.6万股，它们的筹码集中度都较高。*ST昆机一季度末时的前十大流通股东多为个人，但*ST吉恩的前十大流通股东中却有5只基金专户产品在列，总持股数量占到其流通股股本的近50%。 查阅*ST吉恩的过往，不难发现这些“踩雷”的基金专户均源于参与了2014年9月*ST吉恩实施的定增，当时，东方基金、长安基金和兴业基金三家公司分别以专户认购2.97亿股、2.97亿股和1.98亿股，认购金额分别为22.5亿元、22.5亿元和15亿元，股份锁定期为三年，到期日是2017年9月22日。这里需要说明的是，实际“踩雷”的并非三家基金公司，而是其产品背后的出资人，穿透信息显示，主要是多家投资集团和牛散。 按照既定的解禁时间，上述定增股东应该是有躲“雷”机会的，但也许他们也未曾想到，就在解禁前的2017年4月29日，*ST吉恩突然停牌，不到一个月后的5月26日又被暂停上市，因此直至今年一季报，定增账户的股份一点没少。 今年5月8日和5月9日，*ST吉恩已相继公告了兴业基金和东方基金管理的账户减持计划，然而，暂不论由于减持新规仍有大部分持股不能减持，单是对比价格，暂停交易前股价已经倒挂，进入退市整理期后，亏损大概率继续增加。 推进常态化退市 上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，此话说了逾十年，但一直雷声大雨点小，从近些年退市股寥寥即可窥一斑。但不可否认，从2014年被称为“史上最严退市新规”的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》发布到2018年修改完善，以及交易所就《上市公司重大违法强制退市实施办法》征求意见，都无不体现退市制度改革的层层推进，更重要的是兼具了对中小投资者的保护。多位受访的市场人士如是向记者表示。 上交所相关负责人也指出，历经多年探索和改革，资本市场退市制度逐步健全，已经形成相对多元的退市指标体系和较为稳定的退市实施机制，逐步实现了退市的“常态化、法治化、市场化”。投资者对上市公司退市的理解和共识也日益增强。在此背景下，交易所才得以严格执行退市制度，对触及退市条件的公司将“有一家退一家”。 对于上市公司退市后投资者面临的问题及相关操作，监管层及交易所都已明确了安排。拿*ST吉恩、*ST昆机退市来说，两家公司将于5月30日进入退市整理期，交易30个交易日。除特殊情况外，退市整理期股票价格的涨跌幅限制为10%。退市整理期后，股票摘牌退市，股份会转入全国中小企业股份转让系统进行转让。针对沪股通投资者，在退市整理期可以出售所持股票，但若选择继续持有，进入股转系统后可能无法转让。 值得一提的是，因为两家公司均属财务指标退市，一年后还有重新上市的机会，特别对*ST吉恩来说，可能躲过了重大违法强制退市的“不可逆性”。目前来看，绝大多数投资者对这两家公司退市早有预期。 上交所在回答记者提问时也提到，现行制度已为保护中小投资者权利提供了诸多途径，投资者可通过合法手段，理性主张股东权利。一方面，上市公司终止上市后，仍可正常经营，而根据《公司法》规定，终止上市后公司股东享有的权利不变，仍享有对公司的知情权、投票权等，股份也可转让；另一方面，如果公司存在信息披露违法被证监会作出行政处罚，投资者因此造成损失的，也可以虚假陈述侵害为由，寻求民事救济或赔偿。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

金融强监管下交通产业基金如何“去伪存真”

2018 年 3 月 28 日，中央全面深化改革委员会审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为》（财政部当天发布 23 号文），密集出台的强监管政策对交通产业基金堪称一场“政策海啸”。前者限制了银行理财嵌套资管计划投资产业基金，并不允许通过产品分级对优先级提供兜底，要求基金进行市值管理，打破刚兑；后者要求产业基金不得直接或间接为地方政府及其部门提供任何形式的融资，穿透项目资本金，必须是自有的非债性资金，基金不得要求或接受地方政府或部门承诺回购投资资本金、保本收益或兜底安排。 在近几年一系列控制地方政府债务规模、去杠杆、防风险的政策中，中央首次将政策调控的重点从资金需求端转向资金供给端，政策调整不仅对一般私募基金的募集、使用形成了很大影响，也对投资规模大、公益性强、与地方政府关系密切的交通基金造成了很大的影响。交通产业基金过去普遍采用的产品分级、明股实债、股债联动的“伪”基金模式已难以为继。 在金融强监管的背景下，充分发挥财政资金的引导作用，搭建多层次的交通产业基金体系，以合理的交易架构、市场化的运作模式，使产业基金从一种“融资手段”转变为“投资工具”，成为“真”股权投资基金，才能调动社会资本的积极性，实现社会资本与交通产业共赢、共发展的目的。 交通产业基金为明股实债的 “伪”基金 社会资本未真正进入 2014 年以来，随着《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的出台及新《预算法》的实施，PPP、产业基金如雨后春笋，交通产业基金也大干快上，全国各地设立了很多的产业基金。据经济观察网统计，截至 2016年 9月，云南、青海、甘肃、内蒙古、贵州、浙江、湖南 7个省份的交通产业基金总规模就超过5000 亿元，其中仅甘肃省就筹建三支基金，总规模达到1600 亿元。除了省级交通产业基金外，许多地市级政府也相继发起了市级交通产业基金，如2017 年 7 月琨山资本就为云南昭通市设立了 80 亿元的交通产业基金。这些产业基金主要瞄准地方交通基础设施（主要是高速公路）建设的项目资本金和项目贷款难题，普遍由地方政府或平台公司与银行联合发起，通过产品分级设置、多层放大杠杆的模式，由银行募集理财资金投资到本区域的交通基础设施。 各地设立的交通产业基金具有以下特征：普遍采用“政府、企业 + 银行”合作的模式；资金来源于银行的理财或自营资金，通过资管计划投入到产业基金；产品分级中交投集团（平台公司）一般作为劣后级，银行理财资金作为优先级，劣后级对优先级资金有差额补足、远期回购的义务，也有基金的回购任务由地方政府的平台公司承担；基金投向新建的交通基础设施项目，多数作为高速公路项目的资本金，PPP 项目占比较大；基金周期较长，一般都在 5 年至 10 年，到期后再滚动发展；基金的退出渠道主要是政府平台或交投集团回购，金融机构不像一般的股权投资对项目进行价值判断，而是着重考察回购方的偿付能力。 产业基金作为交通基础设施项目的一种融资工具及渠道，发挥了重大作用。但这些“明股实债”的交通产业基金，本质上是一种变相的贷款，基金的收益与投资项目的效益没有直接关系，都是提前约定的固定回报。基金的风险主要是劣后级的偿还风险，与投资项目本身的质量关系不大， 基金管理人及投资人较少关注项目，而主要关注政府平台的信用、关注地方政府的信用，这类基金并非真正意义上的股权基金，属于“伪”基金的范畴。 原有交通产业基金运作模式难以为继 需考虑何去何从 十九大后，中央将控制地方政府债务的政策从资金需求端调整向供给端，调控政策直接指向金融机构，交通产业基金外部环境发生了巨大变化。 50 号文的出台限制了政府出资的交通基金，开始收紧产业基金 《政府投资基金暂行管理办法》第二条明确了政府投资基金的概念，“是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金”。由于交通产业基金普遍有地方政府或地方国有企业参与，既有财政出资或平台公司出资，也有银行等社会资本出资，并通过股权方式投资到高速公路等交通基础设施，交通基金具有政府投资基金的属性，属于政府投资基金的范畴。 2017 年 5 月，财政部等六部委联合发布了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50 号），要求这些基金不得通过“明股实债”放大地方政府债务规模：首先，地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金；其次，地方政府及其所属部门参与设立政府出资的各类投资基金时，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益；最后，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相增信。50 号文后，政府直接参与交通产业基金均不符合要求，交通产业基金就完全由地方交通投资集团和金融机构一起设立，政府不直接参与出资也不对基金增信，完全是国有企业自主的市场行为，交通基金从法律层面上，视乎不再属于政府投资基金范畴。 资管新规限制私募股权基金的资金来源及结构，产业基金受限 资管新规规定，在过渡期内即2019 年 6 月 30 日前，金融机构不得新增不符合规定的资产管理产品；过渡期后，私募股权基金不得进行“明股实债”“明基实贷”的投资。 资管新规对已有交通产业基金形成很大的制约：目前，交通产业基金的资金主要来自于银行自营或者银行理财，资管新规提出要消除多层嵌套和通道业务，由于银行理财产品一般需要设立资管计划，投资到交通产业基金已经两层嵌套，而有的交通产业基金还设计为母子结构，资金投资到公路项目一般会有三层结构，监管规则调整后，银行自营或者理财资金通过交通基金投资基础设施的模式会非常困难。 交通基础设施投资规模大，一般是一个项目搭建一个基金（或子基金），资管新规要求投资于单一标的私募产品（投资比例超过 50%），不得进行产品分级，而且分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排，一旦不能将理财资金设置为兜底的优先级产品时，银行资金则难以直接投资交通产业基金。 此外资管产品实行净值化管理，基金管理公司需要不断评估基金的净值，由于基金投资的项目多数是新建交通基础设施项目，部分项目收益很低甚至难以收回投资，项目投资公允价值评估可能导致基金需要计提损失，在不允许兜底的情况下，银行理财投资交通基金将不再是没有风险的投资品，募资将会很难。杠杆比例限制，权益类产品的分级比例不得超过1：1，对于投资规模巨大的交通基础设施，杠杆比例的降低，使得基金的融资效果大幅下降；合格投资者的限制，产业基金是股权类投资，开放式资管产品所募集的资金不能投资于产业基金，公募性质的理财也不得参与，交通基金资金来源渠道大幅减少；要求资金期限匹配，原有的交通产业基金，一次发行，滚动募资的模式也不再可行。 23 号文堵死通过交通产业基金募集资本金的路子 财政部 23 号文的出台，把金融机构、影子银行变向为地方政府融资的口子彻底封死。对金融机构与地方政府联合设立的产业基金，资金不得作为项目的资本金。交通产业基金一旦被认定为政府投资基金，就不能作为项目资本金使用，金融机构为项目融资时，需要资金穿透，项目资本金来源合法、合规，符合最低比例要求（20%），项目资本金必须是股东自有资金，而非兜底明股实债资金。 政府性基金不得要求或接受地方政府或部门承诺回购投资资本金、保本收益或兜底安排，不得通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式将投资基金异化为债务融资工具。金融机构对项目融资必须是基于项目本身授信，不得绑架政府信用，必须完全立足于项目本身的现金流，而且强化期限匹配，由于新建交通基础设施项目，如果没有股东的信用或政府信用，大部分新建交通基础设施项目，尤其是西部地区，项目本身的现金流是无法支持项目融资。 去“伪”存“真”，以市场化的方式 引导社会资本投资交通行业 经过三十余年的发展，我国交通基础实施项目投资的边际收益逐步递减，目前投资的新建项目多数成本高、收益低、财务效益不佳，社会资本不愿意承担较大的风险，直接投资的积极性不高。对于部分缺乏商业价值的项目，需要财政作为投入主体，必须通过专项税或政府性基金的模式投资；对于有商业价值的项目，可以通过设立产业基金，以财政资金引导出资，对社会资本给予适当的资助，吸引社会资本投入，不仅能放大财政资金的投资规模，也能分散社会资本投资风险，并由专业的团队运作，提高投资效率。 交通运输行业是一个庞大的行业，在推进产业基金的过程中，可根据行业属性及市场需求设立不同类型的基金，既有完全属于政府投资的政府性基金，也有完全市场化的PE基金，还可以是政府引导的产业基金；既有以企业并购项目为目标的并购基金，也有企业为了优化财务报表设立的培育基金；既有运营项目为投资目标的投资基金，也有新建项目为投资目标的建设基金；既有基础设施为目标的产业基金，也有交通科技为目标的科创基金。 交通基金的模式很多，但不论何种基金，必须是“真”的股权投资基金，这种基金：首先，集合投资，多家投资人将资金集合，共同托管专业的管理人员进行投资及运作管理；其次，专业化管理，基金管理人是专业的产业投资人，既熟悉资本市场，也熟悉交通产业，既能投资，也能管理，属于专家型机构；再次，基金属于权益类投资，投资者主要看重项目本身的价值，收益主要取决于项目本身的回报，退出主要通过投资项目收益或资产处置收益，而非股东回购。 搭建国家层面的政府性交通产业基金，固化车购税资金，成为中央对交通基础设施投资的主要来源，并为政府引导性基金或专项交通基金提供财政支持 车购税作为交通建设的主要财政资金来源，在我国交通基础设施（尤其是公路）建设过程中发挥了重要作用。根据新的《预算法》及财政事权改革要求，车购税存在着调整为地方税并取消专款专用的可能，一旦车购税被调整，我国交通建设资金必将受到巨大冲击。搭建国家层面的政府性交通基金，将车购税资金固化，可稳定中央资金来源、强化公共财政保障力度，有助于交通运输行业的可持续发展，如我国的民航发展基金、铁路发展基金，美国的公路信托基金，政府性基金成为行业稳定发展的主要力量。 其次，产业基金（政府引导基金）是一种新的投融资模式，相对于财政对项目直接补助或投资，通过基金的模式可以明确产权，公开透明，而且严格按照基金管理办法规范运行，并依据绩效目标和评价指标体系，考核投资效果，对于规范财政资金使用、提高资金使用效率具有重要意义。此外，政府性交通基金可以作为专项或区域交通基金的母基金，为交通运输行业搭建政府性引导基金奠定基础。 “存量 + 增量”模式构建交通产业基金，吸引社会资本进入交通基础设施领域 产业基金成效主要取决于资产质量，当资产本身具有良好的盈利能力，就能激发社会资本投资热情。交通基础设施行业属于长周期行业，回收期长，培育期长。新建增量基础设施项目通常短期内亏损较大，难以通过项目的分红实现基金的当期收益，但新建项目有较好的成长性，经过培育后可能会有稳定的收益；存量交通基础设施由于经过多年运营，部分项目已经度过培育期，有较好的现金流，但由于已经成熟，未来成长性有限。“增量 + 存量”的模式搭建交通产业基金，再加上适当的财政性资金支持，即政府性交通基金的资金支持，交通产业基金就可以设计出既有一定的当期收益，又有一定成长性的投资产品，再通过适当的结构性安排，完全可以满足社会资本的收益及风控要求，真正吸引到社会资本。如山东高速集团在投资建设青岛海湾大桥时，由于海湾大桥投资规模大、收益相对较低，短期内现金流不足，为了平滑项目财务，山东省政府将与海湾大桥平行的胶州湾高速公路经营权，以一定的价格租赁给海湾大桥公司。胶州湾高速公路经过多年运营，即期现金流很好但成长性不高，“增量海湾大桥 + 存量胶州湾高速”的项目组合，最终平滑了海湾大桥项目现金流，顺利实现融资，也有助于投资者获得合理回报。 政府引导，市场化运作，搭建以市场化为主体的专项交通产业基金 交通运输行业是具有公益性的基础设施行业，服务价格受政府管制，因此，项目收益普遍不高，完全依靠社会资本难以搭建“真”股权投资基金。在财政资金引导或支持下（如分红让渡），可以提升社会资本的投资收益并降低风险，可以发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，真正吸引社会资本投资。 市场化专项基金要求细分市场容量足够大，产业成长性较高，而且商业条件成熟，市场机制已经形成。按照上述标准，至少在以下几个领域可以搭建市场化产业基金，或政府引导的市场化产业基金：高速公路产业基金，主要投资已经建成的存量高速公路，也可投资部分新建高速公路；智能交通产业基金，如投资智能交通基础设施，包括通讯、监控设施，交通大数据，以及智能交通科技产品或企业；多式联运产业基金，如多式联运基础设施、多式联运设备制造、运输及服务企业，多式联运数据交换系统（EDI），联运信息系统等企业；物流产业基金，主要投资与物流园区开发，仓储设施，物流及货运信息企业等。此外，也可以搭建交通产业并购基金，为行业的并购提供资金支持。 出台鼓励交通基金的政策意见 为社会资本参与交通基金创造条件 党的十九大提出“交通强国”“金融服务实体”“控制金融风险”的战略部署，如何把社会资本引入交通运输行业，在推动交通运输行业进步的基础上，控制金融风险，已经成为业内外关注的重点。搭建交通产业基金体系，公益的归政府，商业的归市场，只有做“真”基金，才能真正吸引社会资本。 搭建国家层面的政府性交通产业基金，出台相关行业支持政策 交通基础设施为准公共产品，属于特许行业，既有价格管制，也有市场准入条件，政府承担一定的支出责任，只有足够的财政投入，才能提升资产的市场吸引力，才能达到社会资本投资的要求。搭建国家层面政府性交通基金，不仅可以稳定交通基础设施资金来源，承担公益投资的义务，也便于对社会资本的引导（资助），降低社会资本投资交通项目的不确定风险。目前，部分行业已经在国家层面搭建政府性基金，引导社会资本投资方面取得了较好的效果，如PPP 基金、装备制造基金等。 同时，应理顺交通行业的管理体制，取消对交通资产产权（收益权）转让的限制，出台鼓励行业内资产盘活的政策，为交通基金投资及退出提供便捷的市场环境。 搭建收益与风险共担、团队专业的基金管理机制 交通产业基金是国外交通基础设施运作的主要模式，除了以非盈利为目标的政府性基金外，多数基金是以收益最大化为目标的股权投资基金。基金公司的核心竞争力在于对行业的精耕细作，对资本市场的充分了解，并通过基金的运作，给投资者稳定、超过平均水平的综合收益。 虽然在地方债务的监管和金融去杠杆的双重压力之下，产业基金在短期内面临着较大的压力，但产业基金仍可以为交通运输行业转型升级助力：首先，要扩宽资金募集渠道，减少对金融机构资金的依赖，拓展上市公司和国有交通企业的合作，也要尽力拓展保险和养老资金渠道。其次，产业基金只是一种投融资方式，本身并不产生价值，项目的收益水平、资产质量是基金成功与否的关键，因此，搭建产业基金重点在于基金的定位及项目选择，基金必须选择市场化程度高的细分市场，选择商业可行的项目是基金投资的前提。产业基金基本的原则是“专业的人做专业的事”，交通产业基金需要既懂资本市场能够募集大规模资金，又非常熟悉交通产业投资、运营的复合型专业团队。在搭建政府引导产业基金时，关键是要减少政府对产业基金运作干预，使基金管理公司完全按照市场化的方式运作。

金融业去产能进行时 掮客、材料搬运工寻出路

在转向的过程中必然要经历“去产能”，过去伴随着通道业务等产生的业务结构与人员如今都面临新的转型与发展问题，无技术含量的必将遭到淘汰。 一股凛冽的监管之风正吹向金融行业。 以券商为例，好日子已经过去。在“风水轮流转”的周期里，券商的业务正面临“寒冬”。 在无序扩张以后，随着“去通道”、“去杠杆”监管愈演愈烈，证券公司业务逐渐出现萎缩，从资管到投行再到各类创新业务，都在回归主动管理与服务实体经济本质的过程。 在转向的过程中必然要经历“去产能”，过去伴随着通道业务等产生的业务结构与人员如今都面临新的转型与发展问题，无技术含量的必将遭到淘汰。 过度繁荣后的急刹车 与2012-2014年相比，如今证券业表现堪称“萧条”。 深圳一名券商“老兵”22日向21世纪经济报道记者回忆称，创新大会召开以后，券商创新业务迎来大发展。银信受限后，银证合作迅速上升，券商与基金子公司因机制灵活、门槛较低，同时打价格战，业务规模迅速崛起。“当时比如股权质押回购业务，券商就基本干掉信托。” 伴随创新业务红红火火发展，“通道业务”、“多层嵌套”也热热闹闹地扩张。据上述券商老兵谈到，不少券商资管当年“异军突起”靠的就是通道业务。 目前，监管风向转变。在“去杠杆”、“去通道”的监管压力下，券商资管与基金子公司业务“去水分”，规模持续走低。 根据5月17日基金业协会披露2017年统计年报显示，97家证券公司及资管子公司开展资产管理业务，管理资产规模16.52万亿元，较2016年底减少7959亿元，减幅4.6%。而78家基金子公司的专户业务，较2016年底无新增，管理资产规模7.31万亿元，较2016年底减少3.19万亿元，下降30.4%。 “去通道是一个很痛苦也很漫长的过程，基金子公司通道业务占比很大，业务结构不及券商资管多元，因此受监管影响更深。”上述券商老兵表示。 对于证券公司而言，受监管影响的不仅仅是资管业务，还有投行业务；这两项业务成为2017年上市券商年报中表现最不佳的板块。 定增与IPO作为投行业务收入两个重要来源，发展规模遇上掣肘。2015-2016年间在投行收入占比超八成的定增业务，由于担心上市公司过度融资，监管层将定增渠道收紧，投行的定增业务规模迅速“滑坡”。而IPO业务尽管在2017年常态化，但收入规模远远不能弥补定增业务的下滑；同时，IPO发行节奏在2018年再度放缓，材料撤退潮涌现。 这意味着，投行业务的盈利压力较往年更大。“我们预计今年中报可能就有部分券商投行业务出现亏损的情况。”华南一家大型券商人士22日表示。 此外，股票质押业务等创新业务，在监管层收紧以后，也变得冷清。 经纪业务受二级市场环境以及佣金下降的影响，收入处在下滑阶段。根据证券业协会统计，131家证券公司2017年“代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）”为820.92亿元，与2016年的1052.95亿元相比，同比下滑22.04%。 通道从业者“去产能” 近年来监管层严惩各种金融乱象，决意引领金融回归本质；券商业务也急“踩刹车”，主动“去通道”，回归金融本质；在这调整的过程中，因“通道”产生的相关业务与从业人员都将面临转型。 券商资管在近年来的主动转型中，效果逐渐显现。 基金业协会表示，证券公司发挥投资研究核心优势，大力发展证券投资类产品，主动管理能力的提升直接促进收入水平提高，证券公司在管理资产规模下降的情况下收入仍实现正增长。 深圳一家中型券商资管人士23日向记者谈到，“做通道业务的从业人员这一两年已经陆陆续续跳槽离开，通道业务是一个没有技术含量的活，在目前监管环境下，他们很难发挥更大的作用。”而这类从业者或跳槽其他家继续从事通道，或转型。 他告诉记者，此前一个基金子公司从业人员来面试，就表达出转型的意愿。“对方表态说，干了一年多的通道业务之后，还是希望能学到真本事。” 券商另一大业务——投行，也正面临裁员降薪潮。根据21世纪经济报道记者此前了解到，上海多家券商投行已经开始了局部调整，比如以中小项目为主的某中型券商投行在近期加强了考核力度，项目绩效不合格的会被降级，在末位的将会被淘汰。又如沪上一家大型券商在风口浪尖上，该投行降薪举措中，员工薪酬减少比例达到50%，投行从业人员税后工资不到5000。 “过去采用人海战术的投行，现在会感到压力很大。”一家上市券商投行人士23日向记者表示。 深圳一家大型券商保代23日向记者解释，国内的监管环境让投行沦落为“通道”，势必出现“产能过剩”。“在目前监管政策下，国内的投行从业者都只是做材料的机器，技术含量并不高，当市场环境发生变化，就很容易被降薪或者被裁；投行真正的价值应该在于价值发现、撮合交易。” 这也是一部分年轻的投行从业者心中的困惑。一名券商投行人士在社交媒体上发出疑问：投行承做未来的转型方向是什么？ 投行的人才过剩情况也传导到招聘问题上。据了解，不少券商投行已经收缩应届生指标。 北京一家券商投行人士23日向记者表示，“应届生指标只会更少了，整体在压缩，除非是特别优秀才会录取。”前述上市券商投行人士谈到，“我们4月份已经停止招应届生了，不再进人。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股并购新三板公司：“联姻热”与“分手暗流”并存

2018年，上市公司并购新三板公司的案例增加了近四成，然而，当“联姻”出现热潮时，双方“分手”暗流也在涌动。 有业内人士认为，并购热潮出现是因为新三板市场低迷，IPO发审趋严，许多上市公司和新三板企业将关注点转移至并购市场。 而并购“分手”主要原因核心条款无法达成一致、受市场和政策影响，以及并购重组相关方不合规等。 有业内人士认为，由于新三板低迷现象未改善，所以未来类似的并购热与“分手”暗流仍将继续。 并购潮 5月23日，新鼎资本董事长张弛向21世纪经济报道记者表示，“今年上市公司并购新三板事件的增加，原因是新三板过于低迷了。” “并购重组的高发一定是市场最低迷的时候，当市场好的时候不会有大的并购重组发生。只有市场太低迷，企业融资很难，流动性不好，新三板被卖的概率才高。同时2018年以来，IPO发审趋严，所以许多上市公司和新三板企业就将关注方向转移至并购市场。”张弛说。 记者根据东方财富Choice“上市公司并购挂牌企业”统计数据，截至5月23日，以首次公告日为基准，剔除同一并购事件，以及并购停止案例后，今年以来，上市公司并购新三板企业共公告53例，完成11例，新增案例个数较去年38个同比增长40%。 并购金额方面，2018年至今公告累计交易金额120亿元，2018年并购交易金额在1亿元至5亿元区间的案例占比36%，如果除去未提供数据的案例后，占比50%。其中，今年以来，上市公司并购新三板交易金额超过10亿的有3家，占比6%。分别为隆平高科(000998.SZ)并购联创种业（430625.OC）、启迪桑德（000826.SZ）并购浦华环保（835956.OC），深圳惠程（002168.SZ）并购爱酷游（835089.OC）。 5亿-10亿区间的案例为4个，占比8%；1亿-5亿区间的案例19个，占比36%；1亿以下的案例12个，占比21%；其余的15家没有显示交易金额，占比28%。 并购案例中，受让股权比例100%的有15例，占比26%；在50%-100%之间的案例有15个，占比26%；另有7家受让股权比例在50%以下，占比13%；15家没有显示相应数据，占比26%。 从被并购的新三板企业来看，有24家有市盈率数据，其中10倍以下的7家，10至20倍之间的10家；20至80倍7家。其中格兰博（837322.OC）最高，为78倍市盈率。 根据广证恒生的研究，今年上市公司并购挂牌公司，从上市公司的视角来看，主板、中等盈利规模、工业行业上市公司更倾向于选择并购；而从新三板企业视角来看，工业行业被并购案例最多，上市公司青睐于盈利状况与成长能力俱佳的新三板企业。 “分手”忙 上市公司并购新三板公司热潮背后，并购双方“分手”的暗流也在涌动。公告显示，原因主要是核心条款无法达成一致、受市场和政策影响，以及并购重组相关方不合规等。 2018年5月份以来，就有富临运业(002357.SZ)和泛远国际（835110.OC)、邦讯技术(300312.SZ)和协成科技(835991.OC)、会稽山(601579.SH)与咸亨股份(834794.OC)分手。 记者根据东方财富Choice的数据统计，截至5月23日，2018年以来，共有13起终止上市公司并购新三板公司的案例。截至2018年5月23日，自2014年以来，剔除同一并购事件后，共有78起类似终止或暂停上市公司并购新三板公司案例。 公告显示，主要的分手理由是核心条款无法达成一致。 最新的分手案例发生在2018年5月11日，富临运业公告和泛远国际终止筹划本次重大资产重组事项。原因是：“由于相关各方利益诉求不尽相同，虽然经过各方充分协商和审慎研究论证，仍无法就核心交易条款达成一致意见，故难以在较短时间内形成具体可行的方案继续推进本次重大资产重组。” 邦讯技术也给出类似理由，其5月2日的公告中显示：“由于评估机构入场开展工作后对标的公司的估值与标的公司股东对于标的公司的期望估值相差较大，经买卖双方多次沟通、磋商后，双方无法在规定的时间内就交易价格事宜达成一致意见。” 上市公司收购挂牌公司失败，除了核心条款无法达成一致之外，多家公司公告中还提及市场和政策变化因素。如新五丰并购天心种业。 此外，不合规也是一大原因。例如，2018年5月3日，会稽山的公告显示：“因中国证监会未核准公司本次公开发行A股可转换公司债券事项，《股份转让协议》因条件不成就而不发生效力。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

当一个机器人哭着求你，你还会忍心拔掉电源吗？

摘要：跟有情感的机器人共存所产生的深远影响堪比不同的文明碰撞。 编者按：人是什么？人有什么特别？情感是人类独有的吗？仿生人会不会梦见电子羊？机器人会不会哭泣？Nautilus的这篇文章与其说是探讨机器人识别与产生情感的机制，不如说是对人类之所以为人类的反思。 什么是情感？ 当Angelica Lim在烘焙蛋白杏仁饼干的时候，她有自己的厨房帮手，Naoki。她的助理只擅长那些重复性的任务，比如筛面粉，不过她让这项工作变得更有趣了。只有两英尺高的Naoki非常可爱。他通体发白，在突出的地方泛着蓝光。在耳朵应该在地方安装了一对扬声器。小圆圈形状的嘴巴能让他做出惊讶的表情，但其实这只是一个摄像头，而他的眼睛则是红外线收发器。 2013年，Lim还是日本东京大学智能科学和技术系的博士生，她说：“我就是喜欢机器人。”她用巴黎的Aldebaran Robotics的机器人来探索机器人如何表达感情以及跟人互动。Lim吹笛的时候，Naoki（日语直木，意思大概是“不仅仅是机器”）会用电子琴或者沙蛋伴奏。她相信用不了多少年机器人伙伴就能跟我们一起分享我们的家和生活。 当然Naoki既get不了我们的笑话也不懂享受音乐，或者对着曲奇流口水都不会。尽管我们会把一个人形机器人称为“他”，但我们知道这不过是一堆金属部件和电路板罢了。当你对着Siri大吼或者骂你的电脑时，我们其实不是真的以为它们反应迟钝。而且它们当然不会对我们的沮丧做出反应；机器不会理解我们的感受。 至少我们愿意这么认为。因为我们通常认为，拥有感觉，以及能够阅读他人情绪的能力，是人的特质。我们不会指望机器知道我们在想什么或者对我们的情绪做出反应。我们感觉自己比它们高人一等，因为我们有感情而它们没有。不管它们再怎么快怎么理性，敏感的人类总能压倒机器：在《2001：太空漫游》中，有感情的David Bowman打败了善计算的HAL 9000，不顾一切的Sarah Connor压倒了《终结者》中的终极杀人机器。从《星际迷航》中McCoy博士谴责没有感情的Spock是“留着绿色血液的非人类”，到围绕着罪犯之冷漠展开的道德推理，我们都把感情视为自身身份的核心。 我们的虚妄与幻想是特别的，除了我们以外无法解读的，这正是我们之所以为人之所在。不过我们的想法也许是错的。情感远不是什么反映人类的优雅气质的难以解释的东西，也许它只不过是对环境变化的一种自主反应，是作为生存反应由进化软件编程到我们的生物硬件中的。 Joseph LeDoux，纽约大学神经科学研究中心的神经科学家，他用了一个所有生物都具备的东西来描述情感：“生存电路”。简单如变形虫或复杂似人这样的生物体，以提高生存和繁殖机率的方式对环境刺激做出的反应。刺激触动了生存电路上的开关，促进了提高生存机会的行为的产生。按照特定模式激活的神经元可能会触发大脑发出释放肾上腺素的指令，导致心跳加速，让动物进入战斗状态或者逃离危险。LeDoux说，那种身体状态就是一种情感。 美国罗彻斯特大学心理学助理教授Melissa Sturge-Apple也同意情感跟我们的生存有关联。她说：“它们算是对环境线索的响应，而这会组织你的行动。如果你感到害怕，你会跑掉。如果你从吃东西中获得快乐，你就会吃得更多。你会做促进自己生存的事情。”人类生存工具包的关键之一就是沟通——而通过移情作用情感可以促进沟通。 通过这种推理，每一个想要生存的生物都会以某种形式表达情绪，虽然表达方式与人类不太相同。宠物的主人会告诉你，狗能够感受情绪。雷道克斯认为，所谓的情感是我们对这些情绪状态的有意识的解释和描述。他把内疚、嫉妒或自豪等其他类型的情感称为“高阶或社交情绪”。 照这么推理的话，每一种对生存感兴趣的生物都会以某种形式来表达出情绪，尽管这种形式也许跟人类的不一样。当然了，任何一位宠物主人都会告诉你小狗是有感情的。LeDoux认为，我们称之为感觉的东西是我们对那些情绪状态有意识的解释和描述。而且其他类型的感觉，比如内疚、嫉妒或骄傲等，属于他所谓的“更高级别的社会情感。” MacClennan说：“我认为任何能够做出那种我们想要一个人形机器人做出的决定的东西，最终都会具备意识。” 情感的机制 我们还开始了解到，我们表达情感的机制其实跟情感本身紧密关联。它们往往决定了我们感受到了什么。《The Face of Emotion（情感的面目）》作者Eric Finzi说，哪怕保妥适（Botox，肉毒杆菌毒素品牌）把你的脸僵化成了一张可怕的仿造脸，微笑也会让你更快乐。相反，脸部肌肉因为注射保妥适而被固化的人则无法映射他人的表情，所以更缺乏同理心。看起来似乎是没有了（表达情感的）机制也就没有了感情。 但是如果说我们的情绪状态的确是机械化的话，那就应该是可以检测和衡量的。没错，这正是情感计算领域的科学家努力的方向。他们希望，通过捕捉我们的声音、表情，甚至走路的方式等线索，机器能够像人类展示和发觉我们的感受一样解读人的情感。计算机科学家和心理学家正在训练机器识别人类情绪并对此做出响应。他们尝试着将情感分解了可量化的属性，这些属性的机制是可以描述的，其数量是可以测量和分析的。他们在攻关算法，这种算法在病人试图隐藏自己的真实感受时会提醒治疗师，他们还在研究能感觉我们的情绪并作出响应的计算机。一些人把情感分解成了数学形式体系，然后编程到机器人里面，因为受到恐惧、快乐或者渴望驱使的机器也许能作出更好的决定并且更高效地实现自己的目标。 Sturge-Apple的合作者，罗切斯特大学电子与计算机工程教授Wendi Heinzelman正在开发一种算法，这种算法可以根据扬声器的音质来检测情绪。Heinzelman给计算机提供由演员录制的表达特定情绪的讲话样本，然后告诉计算机哪个音频剪辑表达的是快乐、悲伤或者愤怒等等。计算机然后会衡量录音的音高、音能及响度，以及音能的波动情况以及不同时刻的音高等等。波动更厉害说明情绪状态更活跃，比如快乐或者恐惧。计算机还会跟踪所谓的共振峰，也就是受到声道影响的声音的频谱中能量相对集中的一些区域。如果你的喉咙因为生气而绷紧的话，它会改变你的声音——而计算机可以检测到这一点。有了这些数据，它就可以进行统计分析，找出不同情绪之间的区别在哪里。 剑桥大学计算机实验室的博士后研究员尼尔·拉希尔（Neal Lathia）正在研究EmotionSense，这是一个以类似人类方式倾听人类言语并抒发情感的Android手机应用。例如，它可能会判断，说话者开心的几率为90%，并报告，“单纯从统计角度来看，你听起来最像那个表达着快乐情绪的演员。” 英国剑桥大学计算机实验室博士后研究员Neal Lathia正在开发EmotionSense，这是一款Android手机app，它可以倾听人类说话然后以类似方式解读出其中的情绪内容。Lathia解释道，比方说，它可以确定有90%的机率说话者是快乐的，并且报告说“从纯粹统计学的角度来说，你的声音最像这位声称自己在表达快乐情绪的演员。” 就像Lathia和Heinzelman一样，Lim认为情绪表现具备特定可识别的特质，当我们在动物行为或者歌声中识别出这些特质时，我们就会把它跟特定情感关联到一起。她说：“我更感兴趣的是如何从其他东西，比如音乐或者跳来跳去的小狗身上去检测情绪。”比方说，为什么我们就认为某段音乐是悲伤的？“这段音乐本身没有任何悲伤的东西，但我们是如何从中析取出悲伤的味道来呢？”她用了4个参数：速度、强度、规律性及程度——看它是大还是小，柔和还是响亮。愤怒的说话往往很快、很大声，比较刺耳而且不连贯。愤怒的音乐可能也是这样。以有规律的步幅迈着稳健的步伐而没有跺脚的现象的话，这个人也许被视为是满足的，而如果一个人是慢慢地拖着脚步走，步伐很小且步幅没有规律的话，也许说明他很难过。Lim未经检验的假设是，母亲通过说话的速度、强度、规律性、程度这些特质以及面部表情来向婴儿传递情绪——所以人类学会了把它们看成是情绪的标记。 现在研究人员仅研究有限的几种情绪，目的是为了让计算机更容易分辨，因为快乐与欢欣，愤怒与蔑视之间的区别是很微妙复杂的。Heinzelman说：“情绪越多，想要分辨就越困难，因为它们太相似了。”目前他主要集中在6种情绪上：愤怒、悲伤、厌恶、快乐、恐惧以及“中性”。她说，对于寻求衡量病人病人一般心理状态的治疗师来说，把这些状态分成这些一般类别也许是必要的。 当然，声音并不是人类表达情绪状态的唯一方式。伦敦帝国理工学院智能行为与理解小组负责人，情感与行为计算教授Maja Pantic就利用了计算机来捕捉表情并分析它们说明了人的哪种情绪。她的系统跟踪各种面部运动，比如眉毛的上下活动，以及嘴巴或者眼球周围的肌肉运动。这套系统可以根据微笑的形成时间和持续时间来分辨真实的微笑和礼节性的微笑。Pantic已经识别出45种面部动作，她的计算机在80%的时间内能识别其中的30种。剩下的由于计算机的二维视觉等限制而难以识别。像不同方向的运动，咬牙切齿以及磨牙等可能表明情绪的运动计算机尚难以分辨。大多数情绪识别系统在实验室环境下都工作得很好。而在条件不完美的现实世界里，其准确率仍然很低，但情况正在改善。Pantic说：“我相信，在几年，也许是5年之内，我们就会拥有能在自然环境下进行分析并且以无监督的方式学习新模式的系统。” 赋予机器情感 把情绪简化为各种成分并予以记录和分析之后，将其输入到机器中就成为可能。这个项目的价值看起来也许很简单：我们因此会得到跟人类更丰富、更有趣的互动。现在是加拿大西蒙弗雷泽大学计算机科学学院助理教授的Lim希望，有朝一日让Naoki 能移动和演奏特雷门琴的机制也能让它表达自己的情绪状态。 不过工程师对情感机器人感兴趣还有着深层次的原因。如果情感能帮助生物生存的话，是不是对于机器人也一样？智能代理，比如一个机器人或者一个软件，能够体验情绪并对环境做出响应的话就可以做出迅速决定，就像人遇到房子着火会放弃一切逃走一样。荷兰乌得勒支大学计算机科学教授Mehdi Dastani说：“情绪集中你的注意力，你的注意力会从当前手头的事情转移到重要得多的目标，比如救你自己一命。” Pantic说：“我相信，在几年，也许是5年之内，我们就会拥有能在自然环境下进行分析并且以无监督的方式学习新模式的系统。” Dastani正在给智能代理提供他所谓的“情感逻辑”，这是对22种情绪状态的形式化描述，其中包括了遗憾、沾沾自喜、怨恨、骄傲、钦佩、感激等。他解释说，机器人可以用这些情绪来评估自己目标达成的进展情况。一个没有感情的机器人，如果被赋予从A点走到B点的任务的话，在路上遇到障碍时只会埋头撞上去。而具有情感的机器人对缺乏进展可能会感到悲伤，最终会选择放弃转而做别的事情。如果机器人感到快乐的话，则意味着它立目标已经越来越近了，故而应该保持目前的路线。但是如果它感到沮丧的话，它可能就得改弦易辙。机器人的情感提供了一种计算机科学家所谓的启发式问题解决策略，也就是自主发现和学习的能力——就像人类一样。Dastani说：“情感是一种在进化中确立的启发式机制，它能够接入到理性决策当中，让决策更有效率和效能。” 不过机器人真的能具备情感吗？领导德国不莱梅雅各布大学情感认知与社会环境小组的心理学教授Arvid Kappas认为，回答这个问题需要返回到情感的定义本身。按照某些定义，即便是行为主要出于本能并无认知能力去理解或描述自身感受的人类婴儿，也可以说是没有感情的。不过按照其他一些定义，各种动物都具备这种特质，而大多数人愿意把情感赋予十分类似人的生物身上。那么他是否认为计算机也可以是有情感的呢？“当然，就像鳄鱼一样有感情。就像鱼一样有感情。或者就像狗一样有感情，我能看到这一点。” 但是机器人会不会像我们一样感受呢？Kappas说：“那可能是机器情感而不是人类情感，因为它们有着机器的躯体。”情感已经被绑定到我们对自己作为物理存在的感觉里面了。机器人也许也会有那种感觉，但那会是一个非常不一样的自我，它没有心脏，而电池安时计取代了胃。处在节能模式下的机器人也许会做着电子羊的梦（编者注：电影《银翼杀手》原著《仿生人会梦见电子羊吗？》，是美国科幻小说作家菲利普·K·迪克的最重要作品之一）。这会开始引起伦理问题。当Roomba乞求不要让它的电池耗光时，人类的责任会是什么？当Charlie S6出来时你会对机器人Robot Charlie说什么？你会把这台旧型号的机器人送到回收厂去吗？ 而具有情感的机器人对缺乏进展可能会感到悲伤，最终会选择放弃转而做别的事情。 田纳西大学计算机科学副教授Bruce MacLennan表示：“如果人类要跟机器人进行互动的话，思考机器人能否有感觉以及在什么条件下才会有感觉真的非常重要。”这个夏天，在国际计算与哲学协会上，MacLennan将会发表一篇关于善待未来机器人的论文。MacLennan感觉这不仅仅是个哲学问题，也是一个可以用科学办法解决的问题。他建议将情绪分解为所谓的“原始现象（protophenomena）”，这是导致情感产生的物理效应的最小单位。他说：“原始现象太小了，小到通常一个人意识不到这是自己意识经验的一部分。” 应该存在着一些基本的物理量，科学可以测量并因此在机器中复制这种物理量。 MacClennan说：“我认为任何能做出我们希望人型机器人做出的那种决定的东西都将不可避免地具有意识。” LeDoux还认为，既然人类意识推动了我们对情感的体验，这也会推动能体会到感觉的机器人的诞生。 MacLennan说，“我们被迫直面机器人是否具备堪比人类的情感这个问题可能还需要数十年的时间。我并不认为这是迫在眉睫需要回答的问题，但这的确说明了我们对自身的理解，所以这些还算好处理。”他认为，跟有情感的机器人共存所产生的深远影响堪比不同的文明碰撞，或者人类与外星人接触。我们会被迫面对那个我们的感觉有什么特别的问题，以及如果没有的话，我们是不是也没什么特别的问题。他说，“这也许会让我们更加关注于让我们之所以为人的东西，从而更好地面对某个在某些方面上跟我们如此相似，但在其他方面却完全像是外星人的东西。” 原文链接：http://nautil.us/issue/60/searches/-how-long-until-a-robot-cries 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

机器人配送商战前夜

2019年，你可能直接在写字楼的工位上，收到半小时前下单的外卖，而无需下楼；你可能在机场的候机大厅里，遇见各处穿行的机器人兜售饮料；你可能直接在宿舍楼下收到沉甸甸的快递，而无需在走到学校大门口…… 在当下，配送领域正在酝酿着这样一场“机器代替人”的变革。 阿里菜鸟、京东、饿了么、美团、苏宁、Segway Robotics、YOGO、深兰、云迹、真机智能……快递和外卖行业在高基数、高增长的当下，国内无人配送机器人领域，可能还会有更多公司名字出现。而在人力成本飙升的当下，机器人上岗成为配送员，已是大势所趋。 承载着无人版顺丰与无人版达达的商业愿景，无人配送机器人领域尚不被普通大众了解的背后，角力与暗战早已开始。 A、超万亿体量的物流配送市场里，是否可以再造一个无人版的顺丰或者达达？ B、这个新兴的方向，为何此时出现，什么样的公司又能脱颖而出？ C、新的机遇之下，后来者能否快速超越，资本能在多大程度上加速行业发展？ 在行业大变革之前，36氪想用这篇文章，帮你拆解无人配送机器人赛道。 一、配送行业机器替代人的新变革 2017年底深兰、云迹、Segway Robotics等初创公司相继展示了无人售货机器人Demo，其实质也是室内配送机器人的一种。近期业内传闻称，YOGO获得了新一轮融资，其中包括了真格历史上最大的一笔投资，做的也是室内配送的方向。真机智能的室外配送机器人也已在高档物业试点。 在大众并没有关注到的地方，配送机器人正在兴起。36氪从业界了解到，目前Segway Robotics有计划于下半年在北京进行试点；YOGO与合作伙伴有望于下半年在上海、深圳试点。 事实上，有配送业务场景的大公司，也在加码室内无人配送。2016年阿里菜鸟、京东相继展示末端配送机器人，其中阿里小G预计最快5月会在北京、上海、杭州三地进行小范围商业化落地，2018年年底前将会陆续量产，京东的无人快递车2017年6月出现在北京、西安、杭州等6所高校内，测试给学生们送快递和外卖业务。2017年，饿了么外卖机器人“万小饿”试点完成了首次楼宇内外卖订单配送；2018年3月，美团在朝阳大悦城进行配送机器人试点的视频曝光；2018年4月，苏宁展示了与真机智能合作的机器人“卧龙一号”，可实现电梯交互。 场景公司加码鼓励，技术公司积极探索，室内配送机器人被认为有可能会成为率先大规模商用的新场景。 二、无人配送行业兴起的供需原因分析 配送机器人之所以在这个时间点起步，背后与配送行业需求快速增长、可用于配送的机器人供给逐步成熟关系密切。 （一）配送行业需求快速增长，面临成本高、招聘难、管理难等问题 1、配送行业市场基数大、增速快 从市场看，快递和外卖行业在高基数（300亿件/年，4000w单/天）下迎来高速增长（30%+ CGAR）。 具体来看，相关数据显示，2016 年全球快递业年业务量已达到700 亿件，全球物流市场价值超 9 万亿美元。国内市场，快递业务量2016 年达到 300 亿件，增长近 30 倍，从 2014 年破百亿件大关开始，以每年 100 亿件的速度高速增长。 外卖行业，中国现在每天的外卖订单量达到4000万/单。（这个数据来自估算，根据媒体报道信息，现在美团一天是1800万单，约占43%的市场份额，以此推算中国现在每天的外卖订单量达到4000万/单左右）。 全球 2017 年食物配送市场在1000亿美元，而包裹配送更大，有3000亿美元。其中，“最后一公里”的配送份额，也就是3－5公里的半径内，大概市场份额在800亿美元。 2、配送行业人力成本飙升 德勤的数据显示，自2005年以来的十年期间，中国的劳动力成本上升了五倍；到2050年，中国老年人抚养比可能增加到现在的3倍。 配送行业是劳动密集型行业。我国快递行业从业人员数量自12年起不再公布，但中国产业信息网根据行业上市公司的数据估算，2015年全行业从业人员数量很可能已经突破150万人。而在外卖行业，目前外外卖送货人员数量可能在100万人左右。新华网获知的业内统计数据显示，外卖行业的配送从业人员可能已经达到700万，其中饿了么、美团外卖、百度外卖三家外卖平台的注册人数超过400万，其他众包物流平台的兼职外卖人员有300多万。 劳动力成本上升正在压缩配送企业的利润。《2016年度物流企业负担及营商环境调查报告》显示，2016年人力成本占重点物流企业主营业务成本的19%,是企业重要的成本支出之一；而劳动力成本高，已经成为近三年阻碍物流企业发展的最重要营商因素。 此外，供给增加很难一蹴而就，且会增加招聘、管理的难度。而在夜间、恶劣天气，运力不足是常态，若要依靠人力解决这些特殊场景下的劳动力供给，成本的增加无疑会大幅增加。 （二）可用于配送的低成本、高可靠性、可量产机器人供给逐步成熟 虽然外观类似的服务机器人已经出现数年之久，但基本无法满足室内无人配送的需求。后者供给端核心要解决的是低成本、高可靠性、可量产的机器人硬件产品供给。 低成本、高可靠性、可量产三点各自实现已不容易。三者之间一定程度上是一定程度上相互制约的关系，需要找到合适的平衡点。比如，低成本往往意味着使用更低价的器件，就必须通过软件的优化提升可靠性。 当前，随着核心零部件成本降低、视觉VSLAM避障技术成熟、量产经验逐渐积累，使得低成本、高可靠性、可量产的机器人供给成为可能。 1、核心零部件成本下降 当前，市面上的可移动机器人，多是采用了激光雷达、视觉传感器、IMU、超声波等多传感器融合进行定位、导航、避障。这种方案稳定性高，但因为可用的激光雷达的成本多在1万元人民币左右，这就使得机器人整机的成本很难低于2万元，制约大规模商用。 近年来，国产激光雷达领域创业公司众多，均希望推出低成本产品。以苏宁“卧龙一号”的合作伙伴真机智能为例，其送货机器人采用国产激光雷达厂商速腾聚创的激光雷达。 2、多传感器融合的自主导航技术、VSLAM定位导航技术成熟 市面上目前主流的方案还是采用2D激光雷达、视觉摄像头等多传感器融合的方案。虽然试验室场景下的自主定位导航技术可以做到一定的精度，但室内或者室外的纯商用环境均十分复杂，对于机器来说挑战依然明显。以室内为例，涉及到镜面、玻璃场景，2D激光雷达SLAM基本就会失效；遇到黑色背景，红外摄像头的准确度可能就会受影响。 过去几年，尤其是2015年以后，国内机器人公司在商业化的过程中，不断积累这方面的经验，通过工程手段不端解决这些技术难题。云迹科技CEO告诉36氪，针对镜面、玻璃问题， 云迹增加了超声波传感器，用以进行辅助。 近年来，随着VSLAM技术的成熟，一些公司逐渐提升视觉传感器的重要性。原因主要是视觉传感器可以获得的信息量丰富，且成本更低。大厂方面，Intel 推出了RealSense传感器；初创公司方面，国内已有多家公司推出或者即将推出深度相机或者模组。虽然目前业内对包括RealSense在内的视觉传感器的可靠性仍有所疑虑，但诸如赛格威机器人等公司则通过自研相关算法，提升VSLAM技术的稳定性与可靠性。 3、供应链在成熟 量产是机器人大规模商用的难题之一。目前世界上并无大范围移动机器人量产产品的先例，真正具备移动机器人量产能力的厂商不多。无人配送落地，往往要求在短时间内部署大量的机器人，这对配送机器人产品的量产可靠性提出了新的要求。 一般来说，花时间研发的成本高，花在研发量产的时间可能更高。量产困难的一个原因在于，量产涉及到光学元件的校准问题，如果不通过复杂的自动化手段解决，几乎无法满足量产的产能和效率要求。 近年来，诸如富士康等工厂也在想办法解决量产难题。根据媒体报道，富士康烟台工厂2015年2月量产Pepper时，每小时仅能生产5台，当年8月已达到每小时10台，同时计划通过引进一部分自动化装置等措施，将每小时产能增至15台。36氪从业内了解到，YOGO目前也已与富士康达成合作，双方在进行量产产线的研发。 另外，赛格威机器人依托平衡车的量产资源，在长三角的工厂里部署了相应的产线。根据官方信息，目前云迹已经有900多台机器人在酒店、医院运行，这意味着其很可能也积累了相应的量产经验。 （三）国外先行者已在海外部分验证财务模型 国外方面，先行者Starship已于2017年初获得1720万美元融资融资，获得戴姆勒支持，开始成功上路，已经部分验证财务模型。 2016年，Starship开始试点服务，与在线外卖平台Just Eat、伦敦的初创外卖公司Pronto、德国快递公司Hermes以及德国的零售商Metro集团达成合作。此后在美国、英国、德国、瑞士以及爱沙尼亚进行配送服务，与奢侈品品牌爱马仕、瑞士邮政以及Wolt达成合作。 数据显示，2016年Starship机器人在伦敦市中心每送货一次的成本平均约为12英镑，但其希望通过设备大规模普及将成本减少到1英镑。 三、无人配送领域的中美差异 36氪经过调研发现，与国外相比，中国的无人配送机器人领域的商业尝试和创业呈现出独有的特点： 一是，与国外主要做室外场景不同，国内初创公司室内、室外场景并重，室内无人配送成为中国特色； 二是，国外做室外配送机器人的以初创公司为主，但国内则以互联网大公司为主。 具体来说，国外这一领域，最为知名的公司Starship、Marble、Dispatch、Nuro等均是初创公司，均是做室外配送。而在国内，阿里、京东、饿了么、美团等互联网大公司均是从室外配送切入；而深兰、云迹、Segway Robotics、YOGO等初创公司则是从室内配送开始做起；真机智能等少数初创公司则从室外配送开始做起，希望未来同时切入室内、室外配送。 造成这一现象的原因很可能与中美国情之间的差异有关： 一是，中美人口密度差异大，使得配送行业的成本构成差异大； 二是，中国移动互联网高速发展，已培养出有配送业务场景的大公司，其体量超美国同类公司。 人口越是密集的地方配送成本越低。简单来说，中美的人口密度约是美国的5倍。而城市人口，尤其是大城市人口的密度差异可能更大。2014年，全世界人口密度最大的七个城市，中国上海、北京分列第三四名，而这个榜单中基本没有美国城市。 这种城市的密度，也造成了中美物流配送行业成本结构的差异。有数据显示，中国末端配送成本已经占到物流行业总成本的30%以上。 另一方面，中国移动互联网高速发展，尤其是电商、O2O大潮下，已培养出有配送业务场景的大公司，如阿里、京东、饿了么、美团外卖，其本土配送体量超美国同类公司。 快递方面，从包裹数量的角度上来看，中国包裹量对美国呈现碾压状态。最近三年以来，中国包裹量每年以100亿的增量在递增，2016年增加到了312.8亿件，有分析认为，近两年，中国每天就会产生将近两亿以上的包裹。若以峰值对比，2017年“双十一”期间，菜鸟网络单日产生的包裹量是6.57亿，全球最大的包裹企业UPS，峰值单日产生的包裹量才刚刚接近三千万。 O2O方面中美两地互联网公司的体量差异巨大。同以外卖为例，2015年时，美团外卖的日均订单量已接近300万单，是美国同行GrubHub的十余倍，后者日均订单仅为21万左右。而随着新零售概念的兴起，中美O2O产生的配送订单的差距还会进一步增大。本身有巨大的业务需求，因此这些互联网公司也成为了重度参与者。 四、中美无人配送领域代表公司 36氪也梳理了这一领域有代表性的几家中美公司。如图所示。 五、国内无人配送行业仍处于探索期 整体来看，目前国内仍处于探索期。 1、硬件产品尚未大规模量产 目前硬件产品尚未进入量产期。这部分上文已经提及，这里就不再赘述。 2、业务流程尚处于探索期 不管是室内场景还是室外场景，业务流程跑通都不容易。室外场景需要解决路权问题，室内场景需要解决电梯权限问题。 路权方面，美国一些城市已经同意机器人上路，但在国内尚无明确法律。从实际的经验和惯例来看，难度很高。因此，很长一段时间内可能还是会停留在封闭园区场景。 电梯方面，基本可以认为是可解决的，只是需要物业方同意，且需要电梯开放接口，同时需要经过电梯安全审核，周期相对较长。比如云迹科技，首先就选择了从自有产权的物业做试点，一定程度上会缩减这一过程。但长期来看，要做更广阔的业务场景，这一问题就必须解决。 从这个角度来说，未来中国的无人配送，一段时间内很可能会集中在室内配送、封闭园区配送。 3、商业模式处于探索期 如上文所说，基本要到下半年几家公司才会进入试点状态。 初创公司多从做机器出发，未来的可能商业模式可能有： ① 售卖机器 ② 自营服务网络，相当于做无人版的达达 ③ 与巨头合作进行联运 从目前36氪访谈的初创公司来看，创业公司基本都未选择第一种方式，多倾向于第二种模式。但与欧美崇尚合作的逻辑不同，国内初创公司与大公司之间往往是竞合关系。在这一过程中，大公司是否倾向于投资、收购、扶植甚至自己做一家公司，仍有不确定性。这是接下来这条赛道很值得关注的一个点。 另外，除了菜鸟、京东、美团外卖、四通一达等创业公司，这一领域还有一些其他的潜在合作伙伴值得关注。以室内配送为例，诸如百米站等有物业资源的公司也有可能成为潜在的合作伙伴。 六、新科技无风口 虽然本文打着“新风向”的标签，但我们认为，这一领域很可能并不会成为风口。 1、这一领域并非资本驱动型，留给后来者的时间窗口并不多 一般来说，即使推进速度很快，机器人类的产品做到稳定、量产至少需要一年。这一赛道的初创公司在2016年前后基本已经入局，发展至今基本已经有两年多的时间。目前国内其他配送机器人的厂商也有多年机器人行业的经验，到最后推出很可能也要花费至少一年的时间。 此前赛格威机器人总裁蒲立曾向36氪解析，赛格威机器人目前有100多人，研发了两年，做到了现在的水平。赛格威机器人是借助了母公司纳恩博的技术、产品、供应链、生产线、品牌的优势，花费在A轮融资的规模，其他机器人厂商的花费可能会高于这个资金规模；以华硕这种有硬件研发、供应链、量产能力的厂商为例，为了研发机器人Zenbo，组建了700人的研发团队。 2、一旦进入试点阶段，有业务场景的合作伙伴往往不会轻易更换供应商 技术往往需要与业务结合，短期内有业务场景的厂商如果合作顺利，可能不会轻易更换供应商。国内的快递、外卖、配送公司大约在2017年年中开始进行这方面的研究，挑选合作伙伴，2018年上半年会进行一些测试和测算，如果数据理想，2018年年中很可能会有一些应用。率先进入商用的配送机器人公司会获得先发优势，加速迭代，拉开与后来者的差距。 七、关于行业的一些迷思 在做了上文的分析后，关于这个行业的未来发展，我们仍有一些问题并未得到解答。我们也列在了文末，希望与对这个行业感兴趣的读者进行讨论。 1、与有配送业务的场景公司率先达成合作，初创公司能获得多大的先发优势？ 2、与有配送业务的场景公司率先达成合作，是否是初创公司成功的必备条件？ 3、有配送业务的场景公司有数据、资金支持，未来是否会尝试自营，或者在一些财务模型好的地方推广自营，若如此，初创公司受到的影响会有多大？是否有其他的出路与机会？ 4、未来当多家公司技术都成熟，是否会出现多家服务公司抢单的模式，届时竞争的核心是否会在于配送成本的控制？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

通道落寞：从业人员去与留

通道业务一路狂飙的好日子再也不复返。 基金业协会数据显示，截至今年3月末，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计27.93万亿元（不含社保基金、企业年金），环比下降3.2%。与去年一季度末四类机构35.42万亿的规模相比，下降7.5万亿，降幅高达21.15%。 这背后，通道业务收缩是最关键原因。去通道、去杠杆的不断推行，对信托、基金子公司和券商资管等金融机构都带来了极大影响，在丧失了制度红利后，摆在这些机构面前的是一条漫长的转型路，而这条道路显然充满波折。 在通道业务不断落寞之际，相关从业者们也面临着去与留的抉择。 去留抉择 “感觉入错了行，错过了信托业最辉煌的时候。” 2015年底从四大会计师事务所之一跳槽至某信托公司的张平（化名）近来颇为感慨，对于三年前的决定有些后悔。 从“四大”跳槽至信托公司不久，张平曾度过了一段业务充沛期。2016年起监管出台新规加强对券商资管和基金子公司的通道业务的监管，导致基金子公司和证券公司资管通道业务回流信托，使得信托规模一度攀升。 不过，自2017年起，监管开始面向全金融行业严格执行去通道，张平及其所在部门进入了业务寡淡期，张平甚至一度闲得靠某热门手游打发时间。 张平告诉记者，其所在部门分为投行一部和二部两个事业部，2017年其所在的事业部没有做成一单业务，最终被迫与另一事业部合并。 张平表示，“之前我们的工作重心主要放在通道业务上，通道业务面临挤压后我们将重心转移到了主动非贷款类业务，现在也只做这方面业务，但新业务的开拓并不容易。2017年我写了数份项目的尽调报告，至今没有一份能正式落地。” 张平称，事业部的合并其实是被动离职，而新业务的开展艰难，令其不得不重新思考转行的问题。他表示，没有业务做意味着学不到东西，现在自己还比较年轻，重新转行也还来得及，考虑重新找机会回四大。 诸如张平一样考虑离职的并非个案。曾在北京一家信托公司就职的赵军（化名）就选择了在今年年初离职。他表示，金融业的薪酬主要靠项目提成，没有项目做意味着薪资必然受到影响。 不过，就目前而言，由于有存量业务的支撑，信托行业并未出现降薪或人员明显流失的情况。 5月23日，华南一位信托人士向记者表示，“基本上信托公司都有存量业务，如果出现薪水降低，应该也要到今年底才会有反应，去年的年终奖很大一部分还是靠存量业务。当然，对于原本做通道业务的从业人员而言，今年肯定是不好过的。” 对于业务量的减少，也有信托人士表现较为淡定。西北某信托公司员工向记者直言，做通道业务一直是很累的事情，现在通道没法做了，刚好可以休息一下，没有考虑要跳槽。 上述西北信托人士表示，“从收入角度来看，主动管路业务一年做一两单就能完成任务了，通道有可能做了十单都还完成不了任务，因此通道业务其实是体力活，虽然风险不大，但靠的是薄利多销，事多心累。” 相比信托而言，受去通道影响较早的基金子公司、通道型券商资管则早已经历了更多的人事变动。 沪上一位基金子公司人士向记者表示，“其实基金子公司已经经历过几轮人事变动，可以说是来得快去得也快。刚开始发展时不少基金子公司扩容的速度超级快，有的子公司成立业务部门都是几十个人一批次招，一个团队就数十人，小公司可能没那么快，但现在这样的大公司受到的影响肯定也比小公司来得严重，特别是直接对接项目的业务员。” 上述人士表示，“目前来看，我们公司离职的人员并不多，但听说有的子公司失血过半，大多选择了信托公司、其他基金公司，或者离开这个行业。问题是现在资管新规的影响不仅仅是子公司这块，非标通道业务全都受限，这些行业同样受到影响，薪酬这块未来会出现大幅缩水。” 事实上，也正是因为资管新规下各个行业均受到影响，因此有人选择留在原公司，等待新的机会。 转型阵痛 转型的阵痛是必然的。 以基金子公司来看，在2016年底监管层发布关于基金子公司监管新规之后，基金子公司行业进入“转型调整”阶段。接下来的一年多伴随而来的是整个行业规模的下滑，部分基金子公司受资本金的约束和人员流失的影响，一度进入业务“停摆状态”。 又如以通道业务发展起来的部分中小型券商资管公司，同样面临着转型的巨大压力。个别公司近期因业务缩水而出现员工大量离职的情况，正是转型艰难的写照。 同样，随着打破刚兑、去通道、向上向下穿透原则、禁止期限错配等规定的落地，信托业以往规模高速增长所倚靠的根基也将受到挑战，通道业务和传统刚兑优势不再之后，信托必然要度过一个寻找新方向的过渡期，在未能成功转型之前，信托资产规模收缩抑或是无法避免的大趋势。 不过，无论是基金子公司、券商资管还是信托，向主动业务转型的大方向是确定的。只是，无论是发展股票、债券、ABS还是PE业务，对人的要求都极高。 一家受访信托公司表示，“只能一边观望，一边积极地寻找转型道路。” 这或也是大资管变局下，金融机构面临的共同发展路径。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

私募代销危机

导读 据投资者提供的资料显示，永宣资源一、二、三号均成立于2012年2月10日，原计划募集规模为20亿元，后因为有限合伙人（LP）对投资不满意，第三期缴款取消了，实际募集规模约13亿。 5月16日，21世纪经济报道以《9亿私银代销产品涉违规凑单和代持 5年5-7倍承诺收益如今镜花水月》为题，报道了民生银行私人银行部代销的由上海联创发行的两款私募产品上海永锌股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“永锌基金”)和上海永赫股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“永赫基金”)出现延期，至今仍无力回款的情况。 近日，又有多名投资者向21世纪经济报道记者表示，他们通过第三方理财公司诺亚财富购买的常州永宣资源股权投资基金（以下简称常州永宣）担任管理人的一、二、三、四、五号产品和永锌、永赫类似，并且这些基金投向也几乎一致，集中在几家矿产资源项目。 “天眼查”查询到的工商资料显示，常州永宣的股东为艾迪和西藏联创永源股权投资有限公司（简称西藏联创），而西藏联创的股东则是北京联创永宣投资管理股份有限公司（简称北京联创永宣）。北京联创永宣等人原来的股东为冯涛、艾迪、高申等，而冯涛、艾迪也曾是上海联创的高管。 上海联创堪称中国最早的私募股权投资机构，成立于1999年7月。2007年上海联创由国企改制为民企后，更名为上海永宣创业投资管理有限公司（简称“上海永宣”）。 上海永宣方面的负责人在与21世纪经济报道记者的沟通中表示，“上海永宣和北京联创永宣，本身在管理权和控制权方面都是两个独立的主体，因为有部分的项目管理工作是重合的，所以人员上有部分是重合的，两者不是一家公司。” 这些基金大多成立于2011年、2012年，多年以来并未按期退出，未来收益也存在一定的不确定。多名投资者的意愿是，基金管理方尽快处置项目，实现本金和收益的回款。而北京联创永宣方面则希望再次延期，并表示，“延期是对投资者负责任和最优的选择，无论投资者是否同意延期基金的退出都需要按照项目来。本身基金延期与否，我们工作的重点都是一个一个项目退出，如果不延期也没有办法把资产整个打包都卖掉。” 八只基金“扎推”投资 据投资者提供的资料显示，永宣资源一、二、三号均成立于2012年2月10日，原计划募集规模为20亿元，后因为有限合伙人（LP）对投资不满意，第三期缴款取消了，实际募集规模约13亿。 永宣方面的负责人则表示，并不是投资人不满意后不出了，而是我们基于大宗商品处于低谷，不适合再做新的项目布置，资金在账上也没有很好的使用途径，经过和投资人沟通后，决定豁免第三期的出资。 而永宣资源四号和五号产品则属于跟投基金，规模分别为1亿元和1.3亿元，成立时间分别为2012年7月和2013年1月。永宣资源这五期基金的管理人均为常州永宣，和重庆联创共富一期股权投资基金一样，均属于北京联创永宣旗下管理的产品。这六只产品的投向和上海永宣管理的永锌、永赫两只私募股权投资基金的投向高度重合。 其中永宣资源一、二、三号投向几乎完全一致。也有投资者表示，“本来就是一期基金，不过是因为投资者为147人，超过了私募股权投资有限合伙人不能超过50人的限制，才分为一二三号的”。 21世纪经济报道记者根据投资者提供的资料发现，永锌、永赫两只基金募集的9亿元，均投向河北泰恒特钢、东宝能投资、山西晋南矿业、内蒙古彤力矿业、鸟拉特前旗同兴矿业、陕西煎茶岭镍业、海南锐城矿业、海南振邦矿产、康定黄金坪矿业、康定金鑫矿业、文县新关黄金、哈密鑫龙矿业、新疆紫宝川矿业。前述6只产品，大多也投向了这些项目。 根据募集材料，在前述矿业项目中，文县新关黄金、哈密鑫龙矿业、新疆紫宝川矿业、康定黄金坪矿业、康定金鑫矿业均属于石河子金山矿业旗下的项目。 上海永宣方面有关负责人于5月21日在和21世纪经济报道记者的沟通中表示，金山矿业和河北泰恒特钢是其投资重点，这两个项目投入的资金占比也最大。 至于为何联创永宣管理的资源型基金均“扎堆”投资这几个项目，上海永宣方面负责人表示，“资源型的投资基金和投资科创型企业的基金有很大差别，单只基金规模有限，很难把一个矿业项目做起来。为了分散每只基金的投资风险，就每个项目都投了一点。” 而且他还强调，这样投资并未有什么违规之处，也不存在跟投基金抬高项目估值或者其他利益输送的问题。项目本身是之前就同时确定的，每个基金投资时估值价格都完全一样。，至于基金投入时间不一样，是各个基金募集方，募集进度问题造成的成立时间不一致。 投资者质疑高估值和退出进度 值得一提的是，永宣资源四号、五号是跟投性质的基金。在规模为1亿元的永宣资源四号产品中，GP的出资额仅为1元。而业内人士表示，为了绑定GP，防止道德风险，GP常规出资比例为1%-2%。 联创方面则回应称，“GP的出资比例法律没有规定和要求，行业中出资0-30%都有。这个是跟投性质的专项基金，GP需要承担的风险在主基金中已经承担了。从基金和附属基金，GP没必要还要按照行业的惯例再出资，当时我们和投资人也协商了，作为名义上的出资人，仅出资1元注入进去”。 工商登记资料显示，四号主要投向石河子金山矿业以及其旗下的康定金鑫矿业和康定黄金坪矿业。五号主要投向文县福鑫矿业，而福鑫矿业直接投资的就是文县新关黄金开发项目。 投资者提供的永宣资源四号推荐材料显示，“联创集团旗下基金拟共投资8亿元增资金矿公司。金矿公司预测其2012年的利润将达到 4.47亿元，2013年预测利润为6.79亿元，2014年预测利润为9.49亿元。金矿公司的 Post-Money估值为25亿元。相当于公司2012年预测利润的 5.59倍；2013年预测利润的3.68倍；以及2014年预测利润的2.63倍”。 在退出方面，联创团队为金矿公司的退出所设计的几套方案中，倾向于采用通过上市公司整体并购的方式，以此种方式退出需要寻找到合适的上市公司。按照目前市场对成熟黄金项目的估值，预计投资回报为6倍以上。 而永宣资源五号的投资推荐材料表示，基金投向为永宣已投项目——“金山矿业”下属规模最大、最早退出的金矿——文县新关金矿。投资价格为2013年预计净利润的4.87倍。并购退出谈判已启动，GP预计退出时间为2013年底或2014年。投资规模2.4亿，占20%股权，公司估值12亿。2014年，按照公司净利润估值为47亿，按资源储量估值为50亿。 一名资源五号的投资者认为，该基金从募集宣传开始，所投的项目存在估值虚高。“永宣、诺亚为了达到募集成功的目的，出具了多份白纸黑字的宣传材料说储量是15吨，而实际当时他们黄金报备储量只有5.3吨”。对此，诺亚表示作为代销机构，当初推介材料中关于项目的估值及储量的介绍均由管理人提供；诺亚及管理人对项目的退出从没做出过保证。对于储量，根据2018年1月基金管理人出具的管理报告，已探明矿权范围内及矿权标高以下（深部）储量共 25 吨，目前管理人正在积极申办深部探矿权证。事实上，当这几年矿业热逐步降温后，诺亚也敦促管理人对基金投向进行了调整，将部分资金投向新经济。 投资者认为，联创和永宣之间虽为不同的公司，但两者之间有千丝万缕的联系，甚至容易混淆，应为关联公司。 而上海永宣方面的负责人则坚称：“我们公司原来叫联创，后来更名为永宣，联创的品牌给了北京新三板挂牌的北京联创永宣使用，两家是独立的公司。” 新三板挂牌的联创投资（代码833502）资料显示，永宣资源一至五号产品及重庆联创共富基金等均纳入其报表范围。截至2017年末，联创投资公司管理的私募股权投资基金共21只，认缴金额为183.55亿元，实缴金额为90.77亿元。 该公司2017年年报中也表示，“公司虽只持有重庆联创共富股权投资管理中心1.00%的股权、 常州永宣资源股权投资基金管理合伙企业50%的股权，但根据合伙协议约定，公司享有利润分配比例99.00%，且对这两个企业排他性的拥有其投资业务以及其他活动的管理、控制、运营、决策的全部权力。故并纳入报表合并范围”。 短期内回款仍困难 也有福建的投资者向21世纪经济报道记者表示，“2013年12月，我们发现这个项目与募集说明书中宣传情况有些不符，就书面写信给诺亚、永宣表达观点，要求将已收款未投入的两亿多元钱退还给投资人，而联创永宣不顾投资人意愿，将钱投入到所谓新经济项目，至今没有收到任何回报”。 而上海永宣方面的前述负责人表示，资源型基金是很强的周期性产品，由于宏观经济环境和有色金属价格的下跌，投资不太理想后，为了投资者的利益，剩下的部分投入了未来发展潜力巨大的移动互联网领域。 这些产品大多成立于011、2012年左右，期限为5+2，在此前已经进行过一次延期。未来如果继续延期，投资的前景和收益仍存在不确定性。 因此，前述投资者向21世纪经济报道记者表示，“我们是期待赶紧处置项目进行退出，然后退还投资者收益和本金。6年了，永宣资源一、二、三号产品我们拿回的只有4.6%，四、五号产品完全没有回款。永宣当时说每个项目都有对赌条款，应该马上按回购条款，或业绩对赌协议进行谈判，尽快退款。” 还有投资者表示，如果永宣不能在明年上半年退回投资人本金的50%（约6.5亿），则不可能再签延期协议。 投资者提供的一份永宣资源一、二三号投资项目对赌和回购情况简介显示，石河子金山矿业、东宝能投资、河北泰恒特钢项目均有业绩对赌和回购条款。以金山矿业为例，如未实现承诺业绩目标，投资人有权要求原股东补偿业绩差额或调高投资人股权比例。回购约定则是“如果公司不能在2015年12月31日之前以已上市公司整体收购、境内外IPO等方式实现流通，投资人有权要求公司或公司现有股东以年化10%的收益进行回购。” 内蒙古彤力矿业因为永宣系列基金已经控股，故无回购条款，但是有约定“若2013年当年业绩或2014年备案黄金储量不达承诺目标，投资者有权要求彤力矿业原股东补偿投资人实际利润与目标的差额或根据该差额调高投资者股权比例”。 海南振邦锐城矿业的投资，分为股权投资及可转债投资两部分，公司承诺三年内以债务还本付息的名义偿还投资人全部投资本金，同时保留投资人股权比例不变。同时，公司大股东(原控股股东)承诺最终2016年实际完成报告备案储量如未达到承诺目标，则对公司整体估值按差额调整股份。 联创永宣方面有关负责人表示，未来还是期待和投资人继续沟通，争取继续延期。因为目前资源价格开始回暖，而且这些项目本身不存在风险，只是流动性稍差，等待一段时间，未来有信心通过上市或者并购，实现较好收益。 而且，他还表示：“理解投资人的焦虑，但这是个伪命题，投资者同意延期与否都一样处置。不可能投资者不同意延期，我们就能马上打包拍卖，这样不现实。有些项目退出需要时间，有些项目已经在筹备上市。” 至于投资者质疑的这些对赌或者回购条款未能执行，该负责人称，对赌和回购是一个保底的方案，也是我们制定的方案B，保证本金和利息。一旦触发这个条款，说明流动性存在一定的问题，马上回购也是不现实的。最好的方案还是方案A，上市或者并购退出。 该负责人还表示，对赌协议不是都没有执行，有的项目已经调整了对应股权比例。比如，全体投资人持有金山矿业的股权比例从40%调整到49%，还有海南项目的股权也做了调整，不过是工商登记暂未变更。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

连爆三大＂老鼠仓＂ 涉案超5亿 最高判6年

　　在近半年的时间里，裁判文书网上公布了3份人保资产老鼠仓的判决书。3名涉案投资经理均在2016年1月18日被抓获，老鼠仓窝案可谓被一锅端掉。3起老鼠仓，趋同交易金额合计5.48亿，获利共计775.38万元。涉案的三名投资经理最高被判刑六年。 　　据了解，人保资产在2003年由人保集团发起设立，是国内首家保险系资管公司，目前管理资产近万亿元人民币。 　　所谓的老鼠仓指的是基金公司、证券公司、保险等金融机构的工作人员，运用公有资金拉升某只股票之前，先用个人资金在低价位买进建仓。等到用公有资金将股价拉升至高位后，个人的仓位会事先卖出获利，而机构和散户的资金可能会因此而套牢。 　　同进同出6659万，曾安排人进行串供 　　昨日裁判文书网上披露了卓冰利用未公开信息交易罪的判决书。 　　判决书显示，2011年2月至2014年5月，卓冰担任某资产管理公司权益投资部高级投资经理，负责多个股票组合账户的投资管理。期间，卓冰利用其因职务便利获取的所管理股票组合的交易品种、交易方向、交易数量、交易时间和持仓情况等未公开信息，违反规定，通过其实际控制的名为王某某的证券账户，先于、同期或稍晚于人保资产进行股票趋同交易，累计趋同交易金额6659.31万元，从中非法获利197万元。 　　其中，在上交所趋同交易金额2880.48万元，对应获利金额117.01万元；在深交所累计趋同交易金额3778.83万元，对应获利金额79.94万元。 　　判决书中还披露了作案细节： 　　此前曾安排王某某等人串供 　　卓冰通过实际控制 王某某的证券账户实现了同进同出的交易操作。根据王某某的证言: 交易的账户是卓冰陪同前往办理的，开立后卓冰将证券账户资料、银行卡和我的身份证都拿走了，证券账户都是卓冰在使用。卓冰与我父亲商量若有人调查，就说是父亲让我开立证券账户并操作股票的。炒股资金中没有我和父亲的资金。卓冰打电话给我让我一起去招商银行取钱，钱取出来给卓冰后就分开。大概帮卓冰取了几百万，每次少的60-70万，多的100多万。我和父亲从未操作过证券账户中的股票。 　　根据王某某父亲的证言: 卓冰让我串供说2011年以来王某某先后在兴业证券、长江证券开立了账户，是我叫女儿开的，一直是我自己操作股票，没和别人交流过股票信息。有意思的是，卓冰还将事先准备好的几张纸给王某某父亲看，说有单位调查就照纸上说，纸上写的是向哪些人借钱，为什么借钱，怎么还钱之类的事情。 　　法院认为，卓冰作为保险从业人员，利用因职务便利获取的未公开信息，违反规定，从事与该信息相关的股票交易活动，情节特别严重，其行为已构成利用未公开信息交易罪，依法应予惩处。鉴于卓冰归案后能如实供述自己的罪行，退清全部赃款，有悔罪表现。在二审期间，卓冰检举他人犯罪，经查属实，有立功表现，可予减轻处罚。 　　依据《刑法》等相关规定，判决卓冰犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金200万元。违法所得人民币197万元依法予以追缴。 　　与前同事合伙，趋同交易高达4.81亿 　　2017年11月20日公布了人保资产另一起利用未公开信息交易罪的判决书，涉案的投资经理是周效飞。 　　2009年6月至2016年1月，周效飞担任某资产投资经理，负责多个股票组合账户的投资管理。法院认为，2009年7月23日至2013年10月31日期间，经周效飞与陈勇共谋，由周效飞提供其利用职务便利知悉的所管理股票组合的交易品种、交易方向、交易数量、交易时间和持仓情况等未公开信息，由陈勇提供名为邓某1、沈某、赵某2、王某2、黄某2的证券账户及资金，违反规定，在上述证券账户内，先于或同期于人保资产进行股票交易，累计趋同交易金额4.81亿元，累计股票交易获利564.89万元。周效飞与陈勇两人在上交所趋同交易金额达2.5亿元，趋同盈利金额为234.5万元；深交所趋同交易金额2.3亿元，趋同盈利330.4万元。 　　共谋者陈勇也于2016年1月19日到案，次日被刑事拘留。陈勇是四川省某投资有限公司投资总监，系周效飞在上海证券的前同事。2009年周效飞从上海证券离职后进人保资产，之后与陈勇共谋利用周效飞掌握的信息操作股票，由周效飞提供未公开信息，陈勇提供账户和资金并直接负责股票操作，利润、亏损共担，分配方式一直为平分。根据陈勇的供述，涉案的账户有通过以前的下属找的，也提供了妻子和岳母的账户。最后，一共分了200多万元给周效飞，陈勇分了100多万元。 　　根据《刑法》等有关规定，周效飞犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑六年，并处罚金人民币300万元。陈勇犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币280万元。对周效飞、陈勇的违法所得人民币564.89万元予以追缴。 　　罚没28万，被判刑5年 　　第三起老鼠仓涉案的是人保资产原投资经理苏绘方。 　　2月25日公布的刑事判决书中显示，苏绘方曾担任人保资产投资经理，因涉嫌利用未公开信息交易罪，于2016年1月19日被刑拘。2017年9月重庆市第一中级人民法院下发刑事判决，认定苏绘方犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑五年，并处罚金人民币15万元，违法所得人民币13.49万元依法予以追缴。判决书上并未公布相应细节。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

新三板首现解散清算做市企业

5月21日本周一晚，北京天易股份(831430)发布2018年第一次临时股东大会决议公告，股东大会审议通过了《关于公司解散清算的议案》。 进入解散清算程序 公告中显示：议案内容由天津力合创赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳力合创赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)、常州市力合清源创业投资合伙企业(有限合伙)、河北金辉投资有限公司、深圳市拓景股权投资合伙企业(有限合伙)等合计持有公司20.49%股份的五位公司股东提出，根据目前公司现状，生产经营已基本停滞，公司及主要子公司因涉及重大诉讼而导致资产被查封、银行账户被冻结，公司已无法正常开展业务，且公司经营状况仍处于继续恶化过程中，继续经营将使股东权益受到更严重损害。为维护公司全体股东的利益，提请公司股东大会按照法律、公司章程的规定，决议解散公司，并在规定日期成立清算组，对公司进行清算。本议案为股东大会特别决议。议案表决结果为同意股数39,134,800股，占本次股东大会有表决权股份总数的94.82%;反对股数0股，占本次股东大会有表决权股份总数的0.00%; 弃权股数2,140,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的5.18%。 股东大会通过当天，公司立即召开了董事会并发布公告，审议通过《关于提名清算组组成人员的议案》和《关于拟聘任公司解散清算事项法律顾问及财务顾问的议案》，公司正式进入解散清算程序。 控制人失联 北京天易门窗幕墙股份有限公司主要从事建筑幕墙、门窗的生产销售安装业务，2014年12月在新三板挂牌。今年5月18日中山证券退出为其提供做市后，目前天易股份只有金元证券、世纪证券两家还在为其做市，公司已于3月12日起开始紧急停牌，价格为每股0.49元。 3月12日，主办券商国泰君安披露风险提示公告称，天易股份实际控制人、董事长兼总经理陈助国近期未能在公司现场履行职责且公司无法与之取得联系。随后，国泰君安又相继发出年报无法按时披露、持续经营能力存在不确定性等四份风险提示公告，里面均称“仍无法联系陈助国”。 据公开资料显示，2013年至2017上半年年，天易股份营收分别为5.18亿元、4.83亿元、3.64亿元、3.17亿元、1.08亿元，净利润分别为4620万元、1769万元、1076万元、568万元、95万元。截至目前，公司未能如期披露2017年年报。 挂牌前后融资情况 我们看看公司在挂牌新三板前高达1.02亿元的融资信息： 2011年5月23日，深圳力合和天津力合分别出资1100万元和900万元认购公司新增注册资本，持股3.73%和3.05%。 2012年5月15日，深圳拓景出资2176万元认购公司新增注册资本，持股5.48%; 2012年6月15日，信义泰出资1000万元认购公司新增注册资本，持股2.46%; 2013年7月，常州力合、河北金辉分别出资1000万元和4000千万元认购公司新增注册资本，持股1.81%和7.24%。 我们再看看公司在挂牌新三板后的融资情况： 2015年8月，以3.12元/股发行200万股，融资624万元，认购方为4家做市商;2015年12月，以7元/股发行314万股，融资2198万元，认购方为两名个人投资者。 根据资料显示，公司在融资后也一直未进行过分红和送转股。 同时，天易股份自2015年8月27日开始做市直至停牌，股东人数从挂牌之初的19名增长至2017年半年报显示的41名股东，又有不少新老投资司机掉进了坑。 2015年 “拼命”融资，2016年、2017年“拼命”签大合同，2016年年底、2017年初，其接连披露两个海外重大合同，涉及金额合计近4000万元。更吸引投资者的是2016年12月，天易股份宣布与万科签订合同，成为其2016年-2018年塑钢窗供应商。进入2018年，天易股份就这样毫无征兆地进入了解散清算。 第一家宣布将解散的新三板公司 直接宣布解散公司!这在新三板挂牌公司中极少见，天易股份只是首家宣布解散的做市企业，但第一家宣布将解散的新三板公司却是贝斯塔德(831542)。其于2017年10月23日，贝斯塔德召开董事会，会议通过解散公司议案。其给出的解散理由如下：“近年来，公司经营业绩持续下滑，亏损严重。面临资金、销售收入下降和连续亏损以及应收账款等风险，各种风险随时可能集中爆发 ，继续经营会使股东利益受到更大损失，通过其他途径已不能解决。为了避免公司股东利益的进一步受损，拟解散公司。” 贝斯塔德解散的原因，与天易股份几乎完全一样。 2017年11月9日，股东大会审议通过了《关于解散常州贝斯塔德机械股份有限公司的议案》。议案表决结果： 同意股数30,000,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的84.75%;反对股数5,400,000股，占本次股东大会有表决权股份总数的15.25%。 贝斯塔德成立于2010年，主营业务为制造及销售用于生产黑色和有色金属丝、绳、缆的工业设备、相关零部件及技术服务， 2014年12月26日在新三板挂牌，2017年11月6日起，暂停转让。 近三年来，贝斯塔德确实一直处于亏损状态。财务资料显示，2014-2016年，贝斯塔德营业收入分别为3656万元、2109万元、3251万元;分别亏损477万元、1324万元、662万元，2017年半年报亏损360万元，截止目前未能如期披露2017年年报。 和天易股份相比，贝斯塔德的股东要少得多，仅有8名，而且一直在新三板上未有过任何融资和交易。目前贝斯塔德仍然在解散清算过程中，而且这起解散案，还牵涉到股东间的股权纠纷问题。 贝斯塔德和天易股份最终能否顺利解散清算，投资者最终能分配到多少，还是个未知数，我们拭目以待。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

“人人车”被曝猫腻：二手车行扮卖家，内部有标记假装不知情

如今二手车网络交易平台越来越多，“人人车”打出卖家与买家直接交易，无中间商赚差价的旗号，看似将二手车行工作人员、车贩子等踢出门外，可事实真的是这样吗？经过华商报记者一个星期的暗访，得到的答案是否定的。 而人人车内部人士爆料，不少二手车车行工作人员扮演成车主，在人人车交易平台上出售二手车，而平台公司心知肚明却瞒着客户交易。 随着二手车市场越来越大，二手车通过专业市场或网上信息发布平台交易已成为常态。但无论你通过何种渠道，二手车行工作人员都能想办法浸透。不少“车主”就是二手车行工作人员充当的。 >>市民经历 “车主”竟然是二手车行工作人员 近日，刚参加工作的小田想买一辆几万元的二手车，他查看几个网络交易平台后，选择了人人车的网络交易平台。在人人车的App上显示一台雪佛兰科鲁兹，售价是4.55万元，一名自称车主的董先生推荐：“这辆车刚买没多长时间，2011年4月上牌，行驶10.23万公里。平时用车更多的是一家人自驾游。虽然公里数稍多一些，但我驾车不暴力，自驾游的时候从没拖过底，没出过什么事故，至今车看起来还很棒。外观很时尚……纯个人一手车。虽然车龄稍微有些长，但平时对车爱护有加，并且一直停在地库，车漆保养得很好，内饰也非常干净，性价比很高，喜欢的话就赶快联系我吧。”小田看到这些话，直觉是车主把自己的车放到人人车平台上交易。 小田介绍，5月15日下午4时许，人人车的一名销售人员联系他后，就去了西安市东三环的南殿路看车。一起去的还有小田的朋友。当时车牌号是陕A50CXX，他很中意这台车，半个小时后就决定要买，就现场跟“车主”董先生以及人人车三方签订了二手车买卖合同。小田在人人车系统用微信支付了3000元定金，约定车辆41000元成交，然后三方离开现场。 然而5月18日上午，当时跟小田一起看车的朋友无意间在东郊一家4S店二手车展厅里看见了这辆车，于是电话通知了他。闻讯后，小田赶到这家4S店，仔细查看了车的里外，确定就是他当初看的那辆车。他就打电话质问人人车工作人员，该工作人员见露馅了，就承认了这辆车是4S店的二手车收购部收购的车辆，是车商的车而不是车主本人的车辆，但针对小田提出的退款却一直不答应。 小田非常生气地对华商报记者说，人人车二手车交易平台，承诺的是车主与买家通过交易平台直接交易，没想到当初见他的“车主”竟然是二手车行里的工作人员，人人车销售人员明知道此事，还合起伙来骗他。现在他们的骗局被揭露了，还拖着不给他退还3000元的定金。 >>记者调查 车行人员冒充车主与记者见面 小田在人人车平台上发现的二手车行假冒个人卖车，这是个案还是存在普遍性？华商报记者在人人车内部人员的指导下，兵分两路进行跟踪调查。 5月19日下午4时，第一路记者通过人人车App挑选了一款红色的途观越野车，当时的价格是12.68万元，显示已经优惠了1800元。广告上说，这辆车是一个公司职员要卖的。在平台上，卖家闫女士介绍：这辆车是我平时上下班代步用的，2012年8月上的牌，到现在11.07万多公里，正是车的最好时候！都是上下班代步使用，所以使用强度不大，来回也就十几公里。外观稳重耐看，操控性好……除了正常保养基本上都没有修过，车况非常好，买回去直接就可以开。由于换车所以才忍痛割爱！买到就是赚到！ 看到这则信息后，记者点击了预约看车。 5月19日下午，人人车销售员李师傅打来预约电话，约定20日上午9时看车，在西安西郊枣园南路见面。20日上午9时，李师傅再次打电话称，需要上午11时才能见面，车主临时有点事情。 直到中午12时左右，在李师傅陪同下，记者才在枣园南路等到了“车主”，不过换成了男的。 通过人人车平台查看该车图片，有的显示后座有学生的书包，后备箱内有行李、孩子的足球等杂物，显得特别家庭化。事后记者才知道，这些都是二手车行工作人员做的一个局，书包等都是故意放置在里面的。 就在第一路记者约见车主的前一天，即5月19日，根据内部人员指点，华商报记者在天台七路的春江源二手车行店里见到了这辆红色的途观越野车，虽然车行将前车牌用“二手车”三个字挡着，但车后仍然能清楚看到车牌号是陕A05VXX。 5月20日上午，也就是人人车销售人员约第一路记者看车的时间，第二路记者看到了二手车行的画面：上午9时左右，该车行开门后挪车，上午10时左右，车行人员不停接听人人车销售员李师傅催促的电话，（当时第一路记者和他在一起），在确定买家到场后，11时20分，春江源二手车行一名男工作人员将挡在车牌前的“二手车”字样摘掉，驾车出发，一直到枣园南路。在“车主”、人人车销售人员、第一路记者短暂的查看车辆后，12时40分，这辆红色的途观车又回到了春江源二手车行。 由于华商报记者事先从人人车内部人员处得知该车为二手车行里的车辆，所以记者在与“车主”（实际上是车行男工作人员）对话时，专门测试了一下他的身份。 华商报：这车看着还不错，平时不太开吧！ “车主”：平时不太开，经常放在家里。 华商报：你的车都购买什么保险？能查到该车事故报案吗？ “车主”：只买了交强险，没有买商业险。 华商报：你为什么不购买商业险，车开出去多操心啊！ “车主”：平时不太开也就没有买商业险。 华商报：这车是你的不？看一下车的手续行不？ 通过车内后观镜，记者看到“车主”低着头很不情愿，答非所问。因为记者执意要看相关手续，他才勉强同意。 “车主”：看吧，有一些手续在车上呢。 华商报：原来的车主姓侯，去年6月还过了一次户。人人车平台上称车主是女士，怎么现在变成男士了？ “车主”：过了一次户，都是本家人，但车肯定没问题。 在查看车辆时，记者提出引擎盖为何盖不严？车灯为何修过？这位假冒车主，语无伦次，回答不上来。 >>内部爆料 人人车有对外、对内两个系统平台 华商报记者联系到一位曾经供职人人车的销售人员，他介绍，顾客通过App看到的车辆情况只是对外的一个销售平台，他们人人车工作人员还有一个自己的内部系统，当内部系统显示标记“4S店”符号，人人车销售人员知道此车是在车行或车行工作人员手中。当买家看车时，人人车销售人员会提前跟二手车行工作人员沟通，但不能让顾客到二手车行看车，而是提前把车约到一个居民区的附近，造成车主就在附近居住的假象。因为有人人车的销售人员在场，一般买家很少会怀疑车主的身份，完全地信任人人车，这样车行就把不好卖的车出手了，人人车也达到了销量。 据这位人人车销售人员介绍，对内平台信息是他们员工使用的，外面的人看不到。为了防止内部员工将信息进行转载或下载，系统还以员工姓名拼音自动形成水印，这样，如果内部图片或信息流传出去的话，会很快将泄秘者查找出来。 人人车销售员中很多人原来是车行的 人人车一直对外宣传C2C模式，即车主、平台、买家的模式，他们真的不清楚很多车辆来自于二手车行吗？ 据人人车内部人员介绍，西安人人车评估员近80人、销售员近80人、管理人员约40人，合计在200人左右。人员的薪水收入全部来自于车辆交易后收取的交易款4%的费用，这就需要大量的车辆在线销售。 曾供职于人人车的一名销售人员告诉记者，评估师有很多车商的资源，当有好车和便宜车出售时，车商就盯上了，车辆还没上平台，就已经被暗自售出和预订。 该工作人员介绍，人人车销售员中有很多人原来就是车行工作人员，他们与二手车市场的人员交往非常频繁，经常沟通二手车情况，通过多种形式进行交易。有一些车辆进入交易平台前或刚进入平台，就已经被“搜索”多遍。试想下，有哪个真正的买家一天到晚拿着手机刷，买家肯定没有车商或二手车行工作人员速度快。 >>律师观点 二手车电商平台应当审查交易者资格 目前，国内二手车网络交易市场监管还不健全。卖家、平台、买家之间提出了承诺性交易，买卖双方都是在网络交易平台上走流程，如何运用法律做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究还需要很长的过程。 北京市康达（西安）律师事务所王啸介绍，二手车电商平台本质上是向市场提供撮合交易的“居间”服务。二手车电商平台同样深陷“互联网＋创投资本”烧钱模式，“无中间商赚差价”等广告宣传，常常被受众误解成“不赚钱”。根据《广告法》规定，广告不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者。广告主应当对广告内容的真实性负责。从事广告活动，应当遵守法律、法规，诚实信用，公平竞争。《流通领域商品质量监督管理办法》规定，网络交易平台提供者、广播电视购物平台经营者等，应当对申请进入其经营场所或者平台销售商品的经营者的主体资格履行审查登记义务。因此，二手车电商平台如果怠于履行经营者主体审查登记义务，使平台成为二手车行工作人员伪装身份的平台，则涉嫌构成“虚假广告”和违规经营，消费者可根据《广告法》“以虚假或者引人误解的内容欺骗、误导消费者”为由，向工商行政管理部门举报，要求二手车电商平台承担相应法律责任。 >>相关评论 说好的无中间商呢？ 杨鹏 如今二手车网络交易平台越来越多，类似”没有中间商“的承诺不少，看似将车贩子踢出门外，有点像打击二手车贩子的意思，事实真的如承诺的那样吗？经过华商报记者一个星期的暗访及实际操作交易，得到的答案是否定的。 经过长时间无孔不入的“没有中间商”的摇旗呐喊之后，确实让许多消费者对此深信不疑。一来，作为二手车的知名交易平台，不会不珍惜羽毛，靠骗人怎能做大？时间久了又怎会不露馅？二来，代言的是一线大牌明星，在不少明星虚假代言被揭穿的现实里，人们相信如今明星代言会更加审慎。 传统二手车交易往往链条冗长，信息不透明，中间商层层加码导致“两头叫、中间笑”。如果买卖双方都能绕开中间商，不仅车主满意，因为可以多赚钱；买方也满意，因为可以少花钱。基于此，打造一个协助卖家和买家直接交易的透明模式，这无疑找准了市场痛点。 然而，从记者探访来看，原以为“去中间商”，是专心打造出来的独特经营模式，实际上却是名不副实，当真你就输了——有二手车行扮演车主身份在人人车出售二手车。如果仔细查阅过往公开报道，北京媒体前年曾曝光过人人车平台上挂出的待售车辆，有的就来自车商。人人车对此倒是一点儿都不避讳，声称“目前平台与4S店的合作才刚起步”，并极力解释“不等于传统意义上的车商售车”。可让人费解的是，既然如此，为什么非要公然宣称是个人与个人直接交易的直卖平台呢？ 事实上，多家二手车直卖平台均存在类似问题，一面自我标榜榜C2C模式，即买家、平台、卖家的模式，那句耳熟能详的广告语“无中间商赚差价”高度提炼出了这种模式的精髓。但另一面，有的卖家却并非二手车主，以至于成了车贩寄居的卖车平台。作为新兴的二手车网络销售平台，如果背离了“诚信经营，童叟无欺”的传统经营美德，而靠发布虚假内容误导消费者，要想走得远、走得稳，显然是不可能的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

支付机构难再“躺着赚钱”:备付金将全部托管至央行

上海一家支付机构人士告诉21世纪经济报道记者，其每年利息收入大约一亿元。据其了解，大型支付机构利息收入可以达到百亿元。 支付江湖 5月，央行召集26家支付机构开会，就备付金集中存管账户试点征求意见。其中，市场份额较大的支付宝、财付通等机构参加了相关会议。这并不是突如其来的监管，此前的缴存比例从今年1月份的20%提高至4月份的50%，如今将走向100%。 根据央行披露的数据，按照50%的比例测试，4月份备付金总额已超过9000亿。全额缴存对支付机构来说将损失一大笔利息收入，大型支付机构从前一年的利息收入超过百亿，而小型的公司甚至将因此被淘汰。支付机构的洗牌及业务转型势在必行。（曾芳） 自2017年初，央行探索建立支付机构备付金集中存管制度以来，已过去了一年多时间。 在这一年多时间里，支付机构备付金集中存管经历了“从0到1”的跨越。根据央行披露数据，今年4月，备付金集中交存比例达到50%，4月末备付金存款将近5000亿元。 21世纪经济报道记者了解到，未来，有望实现全部支付机构客户备付金集中存管至央行，彻底切断支付机构和银行的灰色利益链。 支付机构即将告别躺着赚备付金利息收入的好日子。多位支付机构人士认为，支付机构将主要依赖手续费收入，中小型支付机构生存压力较大。 移动支付替代互联网支付，支付宝、财付通领先 中国支付清算协会《中国支付清算行业运行报告（2018）》指出，我国支付服务参与者规模不断扩大，银行业金融机构仍为主力，非银行支付机构异军突起，截至2017年底，全国共有非银行支付机构243家。 无论是商业银行还是支付机构，移动支付高速增长，正在逐渐替代互联网支付。 “2017年非银行支付机构互联网支付和移动支付业务金额占网络支付总业务金额的比重分别为26.9%和73.1%，与2016年的51.6%和48.4%相比，移动支付业务的比重大幅提升，对互联网支付业务产生了显著的替代效应。”《中国支付清算行业运行报告（2018）》透露。 2017年，条码支付快速普及，推动移动支付从线上向线下场景渗透，交易量不断扩大。全年非银行支付机构共办理条码支付业务73多亿笔，金额9100亿元，消费占比99.93%，单笔消费金额500元以下的占绝大比重，小微、快捷、便民支付特点愈加明显。 而从支付机构竞争格局来看，支付宝、财付通已经形成双寡头格局。 比如，Frost & Sullivan数据显示，2017年，第三方支付市场按总交易量（包括互联网、移动及POS支付）计算，支付宝、财付通、银联商务市场份额占比分别是34.7%、25.1%、19.4%；而单从移动支付交易量来看，支付宝、财付通市场份额占比分别是52.7%、34.1%。 备付金集中存管“从0到1” 第三方支付机构异军突起，难免存在一些乱象，比如客户备付金问题。 多位支付机构人士表示，客户备付金是支付机构收到的预收代付货币资金，不属于支付机构的自有财产，一般用于日常业务付款。但此前，支付机构挪用、占用客户备付金，甚至用于投资等，乱象较多，风险较大。 央行开始探索建立支付机构备付金集中存管制度，经历了“从0到1”的跨越。 2017年1月，央行印发《实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》（银办发〔2017〕10号），自2017年4月17日起，支付机构应将客户备付金按照一定比例交存至指定机构（注：即有客户备付金存管资质的商业银行）专用存款账户，该账户资金暂不计付利息。首次交存的平均比例为20%左右，最终将实现全部客户备付金集中存管。 21世纪经济报道记者查阅央行货币当局资产负债表发现，自2017年6月起，央行货币当局资产负债表新增“非金融机构存款”项目，即支付机构客户备付金存款，2017年6月末数据为840.77亿元。 2017年12月，央行要求，2018年起支付机构客户备付金集中交存比例将由现行20%左右提高至50%左右。具体来说，2018年1月仍执行集中交存比例20%，2月至4月按每月10%逐月提高，至2018年4月才将集中交存比例调整到50%左右。 2018年1月末，支付机构客户备付金存款突破千亿元，自此，每月增加千亿元左右，2018年4月末，这一数据将近5000亿元，为4995.04亿元。按此测算，支付机构客户备付金总规模为9990.08亿元。 支付机构备付金集中存管再次升级，有望实现全部客户备付金集中存管至央行。 今年5月，央行小范围召开会议，研究支付机构备付金集中存管账户试点，征求意见，支付宝、财付通等26家支付机构参加了相关会议。人民银行支付结算司将根据试点情况适时调整试点机构范围，条件成熟后推广至全部支付机构。 告别备付金利息收入 这也意味着，支付机构即将告别躺着赚备付金利息收入的好日子。 多位支付机构人士表示，鲜有支付机构披露备付金规模，亦无从得知。支付宝、财付通这两家支付巨头合计市场份额超过50%，可以推测这两家的备付金规模巨大。 另外，21世纪经济报道记者查询发现，部分支付机构在上市材料中披露了备付金数据。 比如，汇付天下港交所招股说明书披露，2015年、2016年、2017年，汇付天下利息收入（主要来自客户备付金结余）分别是2610万元、3830万元、6160万元。“由于我们将越来越多的客户备付金存入集中备付金账户，我们于2018年来自客户备付金的利息收入可能逐步减少。倘该比例持续提高，我们的利息收入将持续减少。”汇付天下在招股书中表示。 另一家支付机构宝付支付在上交所招股说明书披露，截至2017年6月30日，宝付网络的备付金余额为43亿元，相对于大型支付机构来说，余额较小。 “第三方支付机构在运营过程中产生大量的备付金，若产生备付金挪用情况，将产生系统性风险，因此网联平台成立后将对备付金进行统一监管，使备付金管理更为透明。”宝付支付表示。 华南一家支付机构负责人告诉21世纪经济报道记者，一般支付机构在银行开立两类账户，一是备付金专用存款账户，二是备付金收付账户。 “专用存款账户作为协议存款，一般高于银行活期存款，低于定期存款，虽然监管规定不计息，但在实际操作中，还是有计息的现象，毕竟银行抢存款，或许这也是央行接管的原因。而收付账户即收款和付款的账户，收款金额减去付款金额，余下日终沉淀资金，利息一般和活期存款差不多。”上述华南支付机构负责人称。 上海一家支付机构人士告诉21世纪经济报道记者，其每年利息收入大约一亿元。据其了解，大型支付机构利息收入可以达到百亿元。 失去了备付金利息收入，目前，大部分第三方支付机构盈利来源主要为收取的手续费收入。 由于汇付天下、宝付支付相对较大，两家支付机构均实现盈利。其中，汇付天下2015年亏损7600万元，2016年、2017年取得纯利1.187亿元、1.328亿元；宝付支付2015年、2016年及2017年1-6月分别实现净利润约0.82亿元、1.49亿元、1.16亿元。 不过，在多位支付机构人士看来，商户选择空间较大，银行则根据支付机构的交易量规模调整通道手续费，行业呈现集中化趋势，中小型支付机构生存压力较大。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

股债汇三杀！土耳其迎来“至暗时刻”

　　跨越欧亚两个大陆，连通黑海、地中海、爱琴海的土耳其，毫无疑问算得上是世界的十字路口。 　　现代土耳其虽然早已不复奥斯曼帝国的荣光，但仍然是个实力不容小觑的大国。2016年，土耳其名义GDP排名全球第17，按购买力平价折算GDP更是排到世界第13位。 　　每经小编注意到，从今年5月以来，土耳其在股市、债市、汇市三个方面都连续遭遇暴击： 　　就在昨天，土耳其里拉对美元一度暴跌5.2%，创历史新低； 　　5月8日，伊斯坦布尔股指跌穿10万点大关，创9年以来新低； 　　5月21日，土耳其10年期国债收益率达14.58%，创造历史新高。 　　6月24日，土耳其将举行提前大选，这是改制后的首次大选，意义重大。 　　现任总统埃尔多安表示，如果当选将收紧对货币政策的控制，并且反其道而行之提出了降息的观点。在美元强势的背景下，这让投资者感到担忧，引发资本外逃的现象。 　　土耳其遭遇股债汇三杀 　　5月23日，土耳其里拉对美元汇率一度跌到4.92:1，创下历史新低；随后尾盘小幅回涨，最终当日收跌4%。 　　 　　▲美元对土耳其里拉一年走势 　　每经小编注意到，最近一年时间内，土耳其里拉对美元的汇率水平从3.55跌到4.65，贬值幅度累计高达31%。 　　23日早间亚太盘交易时段，土耳其里拉的暴跌引发了第一波抛售浪潮。据日本外汇网站Gaitame数据显示，日本投资者在周三早间纷纷加速斩仓土耳其里拉，甚至连南非兰德和印尼盾等其他新兴市场国家货币也受到波及。 　　到了欧洲交易时段，这波恐慌情绪也传导到土耳其国内，民众在社交媒体上热议本币贬值，而土耳其最大城市伊斯坦布尔的几家交易所也停止了外汇交易。 　　到了美盘交易时段，土耳其央行终于做出反应，宣布上调紧急贷款利率300个基点，止住了里拉的跌势，开始小幅回涨。 　　 　　▲土耳其股指一个月走势 　　除了汇市，土耳其股指最近一个多月也下跌不少。 　　5月23日，博萨伊斯坦布尔100指数报收101981.68点，跌幅1.39%；而在之前的5月8日，该股指甚至跌破10万点大关，创下9年多以来新低。 　　据彭博社估算，自从4月埃尔多安宣布提前大选以来，土耳其股市市值蒸发已超过2000亿美元。 　　而在债市方面，土耳其国债最近一个多月价格暴跌，收益率骤升。 　　 　　▲土耳其10年期国债收益率走势 　　自从2011年土耳其进入国际债券市场进行融资后，该国债券市场规模高居新兴市场国家第6位，交易十分活跃。而在今年5月以来，土耳其国债价格暴跌，收益率上升到历史新高水平。 　　总统观点引发投资者担忧 　　每经小编了解到，今年4月18日，土耳其总统埃尔多安宣布于6月24日提前17个月举行总统和议会选举。选举提前是为了尽快从议会内阁制过渡到总统制。 　　埃尔多安曾经自封加息政策的坚定反对者，他一向主张降低借贷利率，刺激信贷扩张和经济增长。据路透社报道，埃尔多安上周在和伦敦银行业人士会面时强调，自己如果再度当选，将会收紧货币政策的制定权，并且降低利率。 　　在强势美元冲击新兴国家市场的背景下，埃尔多安的讲话让投资者担心，土耳其是否会成为下一个阿根廷。况且土耳其如今的通胀率高达两位数，从控制物价的角度来看，加息无疑是正确的选择。 　　Lauressa咨询的合伙人斯皮罗表示， 　　埃尔多安和他的正义发展党的治理曾经保证了土耳其经济环境的基本稳定，但现在资本市场担心情况出现了逆转。 　　 　　本周，国际三大评级机构之一的惠誉将土耳其的国际评级从BB+下调至BBB-，并且关闭了设在伊斯坦布尔的办公室。 　　惠誉在评级报告中表示， 　　土耳其评级下调的主要原因之一，是土耳其央行的独立性受到极大削弱。特别是现在土耳其的宏观经济环境恶化，在国际市场融资的压力也加大了。 　　埃尔多安的讲话表明，大选后土耳其央行可能受到更多外界干预，目前的谨慎稳健政策风格面临考验。 　　不过，土耳其央行在23日紧急宣布，加息是强有力的货币政策紧缩，将继续采用所有政策工具，坚定不移地维持货币紧缩立场，直至通胀前景大幅改善。 　　土耳其经济部长塞贝克认为，里拉汇率贬值幅度很不正常，并表示土耳其有足够的政策工具干预汇市。23日，伊斯坦布尔证交所宣布，利用外汇资产购入里拉，以支撑土耳其里拉的汇率水平。 　　入欧梦难圆 　　每经小编注意到，埃尔多安在大选前的政策摇摆，也给土耳其加入欧盟的申请带来了新的变数。 　　横跨两个大陆的土耳其，其实大部分国土面积和首都都在亚洲。不过，土耳其追求进入欧盟，已经是几代人的梦想。1987年，土耳其就递交了成为欧共体正式成员的申请，这个过程一拖就是三十多年。 　　 　　▲绿色部分为欧盟现有范围，黄色部分为土耳其 图片来源：维基百科 　　土耳其向国际市场发行的债券大多是以欧元计价，而加入欧盟以后人才、资金、货物可以更自由地在欧盟范围内流动，扩大土耳其的出口规模。 　　不过，在之前多年的审查过程中，土耳其的货币政策、经济政策和金融监管的独立性受到质疑，法国等成员国曾因此利用否决权阻止土耳其加入欧盟。埃尔多安上周的讲话，也加深了欧盟主要领导人对其央行独立性的质疑。 　　据英国独立报报道，德法两国首脑近日再次重申了对土耳其入欧的反对态度。 　　在德国大选中，默克尔和主要反对党领袖舒尔茨均承诺反对土耳其加入欧盟，默克尔最近也重申立场不变。 　　法国总统马克龙在竞选中也有相似的承诺，而他最近强调，土耳其最近的形势发展没有让他看到改变的希望。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

百行征信正式揭牌 坚持市场化但不追逐商业化

5月23日，国内首家市场化个人征信机构——百行征信在深圳正式揭牌，个人征信业正式进入历史新纪元。“百行信为先，百行为信来。”这是百行征信对自身名称的注解。 《每日经济新闻》记者注意到，百行征信有限公司获工商管理部门核准时间为2018年3月19日，注册地址为深圳福田区，注册资本为10亿元。 法人代表朱焕启任公司总经理。大股东是中国互联网金融协会，持股36%。 “政府+市场”双轮驱动 工商资料显示，公司主要人员信息为：总经理为朱焕启，董事为：许其捷、杨彬、奚波、郦永达、唐凌、李臣、郑浩剑、邱寒、陈向军；监事会主席为陈波，监事为毛振华，职工监事为盛希泰、谷国良。 大股东中国互联网金融协会持股36%，中诚信征信有限公司、北京华道征信有限公司、中智诚征信有限公司、鹏元征信有限公司、芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、考拉征信有限公司等8家公司各持股8%。 这种以行业协会组织牵头的征信运营模式结束了此前多家公司各自为政的尝试。 百行征信官方介绍，公司致力于贯彻落实国家关于建立覆盖全社会征信系统的战略部署，推动构建基于“政府+市场”双轮驱动的征信框架；坚持市场化、财务可持续、不追逐商业化、承担既定和明确的社会责任；成为促进我国金融软实力提升、促进普惠金融和中小企业成长的重要金融基础设施企业。 百行征信近日向社会发布招聘启事。招聘岗位中，技术类包括架构规划师、系统开发工程师、运维工程师、信息安全工程师、数据库管理岗等；业务类包括数据分析师、数据建模师、产品设计师、市场分析师等；合规类包括法律合规岗、审计岗、内控管理岗等。 个人征信市场并非资本逐利新领域 中国人民银行征信中心拥有目前全球规模最大的征信系统，基本上为国内每一个有信用活动的企业和个人建立了信用档案。 著名征信专家赖金昌指出，在人民银行征信中心之外还应该有能按商业原则运作的全面征信机构。百行征信的组建是一个顺应行业发展需要的重大举措，对完善中国的征信市场意义深远。 对于个人征信市场，清华大学五道口金融学院理事长、院长，中国人民银行原副行长吴晓灵曾指出，这不是一个资本逐利的新领域，而是一个专业性强、监管和合规性要求比较高的行业。 作为中国事实上的第二家全面征信机构，赖金昌曾指出，百行征信未来成功的可能性主要取决于：1.良好的公司治理，真正按市场化原则运作；2.按国际上通行的征信概念和普遍实践来发展业务，不搞征信扩大化；3.数据的质量（要求全面、准确、适当、及时）。 由行业协会出面帮助发展独立的、不依附于任何企业集团或金融集团的征信机构在国际上已经有不少先例。赖金昌介绍，如柬埔寨、缅甸、蒙古、厄瓜多尔、印度、巴基斯坦等。“监管当局支持行业协会出面组建”这种模式是世界银行集团国际金融公司（IFC）帮助新兴市场国家发展征信体系的模式之一。例如，柬埔寨的征信公司（CBC）是目前亚太地区运营最好的个人征信机构之一，这家机构是由IFC帮助、中央银行支持、银行业协会和小微金融机构协会占大股建立起来的。CBC按商业化原则、由独立的管理层运作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

踩雷*ST吉恩 基金专户被套60亿元

连续多年亏损的吉林吉恩镍业股份有限公司（以下简称“*ST吉恩”）和沈机集团昆明机床股份有限公司（以下简称“*ST昆机”）于5月22日晚间被责令退市，踩雷*ST吉恩退市股的3家公募基金公司随即受到广泛关注。 5月22日，上交所发布公告称，根据上市委员会的审核意见，决定*ST吉恩和*ST昆机股票终止上市，值得一提的是，这也是今年首批退市股。根据相关规定，2018年5月15日，上交所上市委员会召开审核会议，作出了同意终止*ST吉恩和*ST昆机上市的审核意见。自2018年5月30日起，上述两家公司股票进入退市整理期交易，退市整理期为30个交易日。 北京商报记者注意到，在*ST吉恩2018年一季报流通股东名单中，出现了多家公募基金旗下专户产品的身影。一季报前十大股东持股情况中，东方基金、长安基金和兴全基金合计持有*ST吉恩7.92亿股。具体来看，长安基金-兴业银行-长安群英5号资产管理计划认购2.97亿股，东方基金定增优选1号资产管理计划、东方基金定增优选2号资产管理计划和东方基金定增优选3号资产管理计划合计认购2.97亿股，兴全基金旗下资产管理计划认购1.98亿股。 值得一提的是，上述基金公司均是在2013年底通过定增方式参与*ST吉恩认购，2013年12月3日，*ST吉恩发布了《非公开发行股票预案》公告，该次非公开发行股票的对象为长安基金、东方基金和兴全基金，3家基金公司以60亿元认购吉恩镍业发行的人民币普通股股份，这也意味着，随着吉恩镍业“披星戴帽”，3家公募基金公司被套资金60亿元。 “吉恩镍业退市后，流动性会受到限制，甚至面临投资标的破产清算，给持有人带来实际的损失。”天相投资研究中心主任贾志如是说。 值得注意的是，在*ST吉恩暂停上市期间，部分基金旗下专户已经有了减持计划。今年5月，*ST吉恩发布公告表示，如果公司股票进入退市整理期，东方基金管理的东方基金定增优选2号资产管理计划的最终委托人刘辉、文一涛、王斌，以及东方基金定增优选3号资产管理计划的委托人陈发树和陈焱辉拟通过集中竞价和大宗交易方式减持股份数量合计不超过4811.17万股。兴全基金管理的账户兴业全球基金-兴业银行-刁静莎和兴业全球基金-兴业银行-张宇计划通过集中竞价或大宗交易方式，减持不超过4811.17万股。 “上市公司退市整理期间还是能在市场交易的，但是流动性可能不会很好而且股价也有大幅下跌的可能，同时受《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（又称《减持新规》）中通过大宗交易方式进行减持的，任意连续90日内，减持总数不超过公司股份总数2%的要求影响，股东退出仍有较大问题。大泰金石研究院资深研究员王骅坦言。 据了解，*ST吉恩和*ST昆机已连续多年亏损，并先后被上交所实施退市风险警示、暂停上市。早在2016年5月3日，*ST吉恩因2014年和2015年连续两年亏损，就被上交所实施退市风险警示。去年5月26日，*ST吉恩因连续三年亏损被实施暂停上市。今年4月28日，*ST吉恩年报显示，其2017年度亏损和净资产为负，且被会计师事务所出具保留意见的审计报告。 *ST昆机也遭遇同样的困境。2016年4月1日，*ST昆机因2014年和2015年连续两年亏损被实施退市风险警示；去年5月23日，*ST昆机因连续三年亏损被实施暂停上市；今年4月28日，*ST昆机披露年报显示2017年度亏损和净资产为负。值得注意的是，今年2月，*ST昆机因存在虚增利润等违规情况被证监会出具行政处罚决定书，公司及相关责任人被予以警告、罚款、市场禁入等相关处罚。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

两股退市或引价值投资回归 五“准仙股”走势或分化

5月23日，中弘股份（000979.SZ）股价下跌2.19%，暂收1.34元/股。自2017年8月2日以来，中弘股份的股价始终在1元/股附近徘徊。 类似的情况并非中弘股份所独有。Wind资讯数据显示，截至最新，A股“准仙股”（股价在1-1.99元之间）的家数达到6家，此外还包括49只股价在2元区间的个股。 5月23日，中弘股份有关负责人回应21世纪经济报道记者时称，公司无法控制股价的涨跌，但在解决目前公司存在的债务违约等问题时，会采取包括项目出售、重组等方式。 业内人士则表示，随着*ST昆机（600806.SH）与*ST吉恩（600432.SH）因业绩连续亏损退市，A股随着制度的完善也将加快优胜劣汰，而这对于多是“问题股”的“准仙股”而言必然是个坏消息，但他们也认为，A股出现类似H股大面积“仙股”的现象几乎不太可能。 原因大同小异 自2017年8月1日曾短暂触及2.01元/股，中弘股份的股价就一直处于“1元区”，这对这家曾经的全国百强房地产企业来说，是一个既意外又合情理的结局。 意外的是，自2010年借壳上市以来，中弘股份业绩出现亏损的情况仅在2017年出现，净利润为-25.11亿元。即使以扣非后归属母公司股东的净利润计算，上市8年来，中弘股份这项数据出现亏损的年份仅在2015年和2017年出现。 合情理则在于，借壳上市以来，中弘股份的股价一直处于低位，尽管一度曾冲高至4.29元/股的历史高位，但更多时间却是在1元/股附近徘徊，而叠加今年以来公司连续爆出业绩巨亏、债务违约等情况，更承压下跌。 根据5月上旬中弘股份披露的有关公告显示，截至4月30日，公司出现逾期借款本金27.5亿元，逾期借款利息5.51亿元，并承认资金紧张、经营困难，正常偿债能力已出现问题。 中弘股份有关负责人表示，公司的确处于困境，股价的走势也无法控制，但正如披露的，会通过项目出售的方式来解决债务逾期问题，也将积极尝试重组等方法，让公司走出困境。 类似的股价情况也发生在ST锐电（601558.SH）、*ST保千（600074.SH）、*ST新亿（600145.SH）和和邦生物（603077.SH）身上。Wind资讯数据显示，这5家上市公司为A股仅有的股价在1元区间徘徊的个股，但股价最低的则是已经成为“仙股”的*ST海润（600401.SH），停牌前股价仅为0.87元/股。 除中弘股份外，业绩成为上述4家上市公司成为“准仙股”的主要原因。 其中，ST锐电去年虽以来出售资产实现盈利1.15亿元，但扣非后净利润亏损7.24亿元，且是连续第6年出现亏损；*ST保千去年归母净利润则亏损77.32亿元，同时去年末净资产为负处于“资不抵债”状态，更面临退市风险；*ST新亿扣非后净利润也连续7年出现亏损，去年底为-1607万元。 唯一不同的是和邦生物。财务数据显示，公司自2012年以来，从未出现过亏损的情况，去年底则盈利5.18亿元，但最新股价仍只有1.86元/股。 对于这一现象，和邦生物董事、财务总监曾解释，股价较低是源于前期多次分红除权后的结果，并不是公司经营出现问题或是大股东减持的影响。 21世纪经济报道记者了解到，在2015年9月和2017年7月，和邦生物分别实施过送转分红，分别为每10股转增20股和每10股转增10股。 “仙股”成常态或不可能 “准仙股”的接二连三出现，以及5月22日上交所宣布*ST昆机与*ST吉恩因连续四年业绩亏损，从而遭到强制退市案例的发生，也使外界对A股是否会频繁出现“仙股”，并以此遭到退市的现象产生了疑问。 除上文提及的5只“准仙股”以及*ST海润这只“仙股”外，Wind资讯数据显示，目前A股仍有49只个股股价在2元-2.99元的区间徘徊，其中股价低于2.3元/股的有14只，占“2元股”的比例接近30%。 业绩方面，55只股价低于3元/股的个股中，有16只为ST股，且去年净利润出现亏损的有17只，二者比例接近。不过有29只个股去年净利润同比下滑，占比超过一半。 “昆机和吉恩的退市，一方面说明了退市新规出台后对有关制度的完善，另一方面也预示着‘A股刚兑被打破’，常态化趋势有望建立。在这一基础上，市场将有望更偏向于价值投资，对一些业绩不佳、负面缠身的个股不是个好消息。”5月23日，深圳一家中型券商策略分析师说。 该分析师表示，A股过去与港股、美股最大的不同，在于A股拥有规模庞大的个人投资者，受制于能力、经验，对上市公司价值的追求远低于对其价格的热衷，造成个股股价很难出现“仙股”的情况，但随着退市制度的完善，以及A股纳入MSCI后外资的进入，A股港股化和美股化的趋势正越发明显。 不过，对于A股未来是否会和港股、美股一样，出现大面积的“仙股”，多位受访人士均表达了否定意见。 北京一家私募高管认为，A股虽然有两极分化的趋势，但在投资者结构未出现根本性变化的情况下，“仙股”的出现仍只是小规模事件，而出现因“仙股”而被强制退市的现象将更少。 “小市值股一直都受A股投资者青睐，因为股价低往往意味着安全边际较高，容易成为炒作的对象。”上述私募高管说，“同时，企业自身也会规避因‘仙股’而被退市的情况发生。” 以*ST海润为例，今年1月底，公司股价连续出现跌停，至2月1日时股价跌破1元/股，在成为“仙股”3个交易日后，以筹划重大事项为由宣布停牌。截至目前，*ST海润表示将出售光伏发电及设备制造等行业资产。 “随着市场监管趋严，退市制度的完善，垃圾股和僵尸股的数量也许将显著减少，这将刺激‘仙股’以及‘准仙股’的数量增多，但在大规模出现的概率不会很高。”上述策略分析师说。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

巨如集团实控人或失联：已被警方列为在逃，旗下4家网贷平台

出现资金困难的局面，甚至至今未能按期发给员工工资的巨如集团董事局主席胡立勇被爆已经失联，并且被上海公安局列为在逃人员，涉嫌非法吸收公众存款。 一份在逃人员登记表显示，上海市公安局徐汇分局在2018年5月17日将胡立勇登记入库，在逃类型为“刑拘在逃”，胡立勇在2015年4月起通过上海巨和投资管理有限公司（下称“巨如集团”），以承诺5%-12%的年化利息诱使他人购买公司理财产品，向不特定公众非法吸收资金不低于100万人民币。 值得关注的是，胡立勇集众多光环于一身：上海金融信息行业协会副会长、上海交大微电子学院副院长、国家信息技术专利交易中心常务副主任、上海国际智慧旅游产业联盟常务副主席、上海物联网行业协会常务理事、中国对外贸易理事会副理事长，人民法治论坛组织委员会副主任、《财经界》杂志副理事长、正和岛上海岛临机构执行主席、世界华商中小企业协会副会长、世界华人协会副会长等。 企查查数据中，巨如董事长胡立勇旗下关联公司66家。他担任法人的北京珠珊瑚投资管理有限公司两次成为法院被执行人，他投资的蒙特梭利(上海)投资管理股份有限公司也是法院被执行人。 今年4月，胡立勇在《致全体员工的一封公开信》中表示公司出现了资金困难的局面,并称“一方面是在管理上产生了一些疏忽，另一方面也是在集团快速发展中未能注重科学管理，导致了现在出现资金困难的局面，甚至至今未能按期发给员工工资”。 4月16日，巨如集团发布的《关于部分产品逾期兑付的补充公告》，称巨和宝（巨如集团旗下财富管理平台）此前公告延期兑付的多款产品再次延期30天，最早将于5月15日起开始分期兑付。同时，巨如集团 表示，根据上海市金融监管部门对于P2P验收工作的时间安排，该公司合规化整改已进入全面冲刺阶段。 企查查数据显示，巨和投资由自然人胡立勇全资控股，相关联的互金平台除巨和宝外，还包括巨如意、巨如众吧与币优铺，共计4家，也先后曝出了理财产品兑付逾期的消息。 同时，巨如集团自2016年9月起至今，一年半的时间内3次因虚假宣传受到工商局行政处罚，主要原因是虚假宣传和误导消费者。 根据中国经营报报道，针对眼前兑付逾期的问题，胡立勇在录音中表示，为了备案合规，巨如集团今年关掉了一家P2P平台，转了两家P2P平台，巨如意和币优铺都已经转出去了，导致资金量减少不少，这是造成今年1月以来兑付危机的源头原因。在4月15日~22日，巨如集团会收到一笔投资于巨如集团的横店项目、澳大利亚少林寺等文旅项目的国际资金。另外，巨如集团的资金来源还包括来自英国和德国的两笔体量比较大的资金。 不过有投资人向记者爆料：“这几天又有好多投资人去上海找胡立勇了，他们租的办公场所因为欠费被物业赶出来了，还欠了员工的工资，客服都没人了。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

AI学会在实验室培养特定细胞，研究新药或更有效率

自动化机器人现在已经配备了能够借助干细胞培育简化版仿造人类器官的工具。幸运的是，这并非是来自“机器人统治地球并且圈养人类”的科幻情节，而且这项技术能够让制药学和其它生物学研究变得更简单、更迅速。 如果给予这种机器人一些多能干细胞（能够发育成任何类型细胞的干细胞），21天后它们就能够在实验室培育出的仿造人类器官上，完成复杂的药效或者基因操控测试。据发表在《细胞：干细胞》杂志上的一项研究称，这一过程与一些人类培育迷你器官的实验相比更加快速而且更加可靠。 研究人员Benjamin Freedman在一篇新闻稿中称：“通常创建一个这种级别的实验需要一名研究人员耗费一整天时间，而机器人能够在20分钟内完成。”他描述了生物学研究中这些更沉闷的实验部分，如何通过自动化避免人们因为疏忽或者意外搞砸一项实验。 由于实验时间能够大大缩短，华盛顿大学医学院的科学家们已经开始使用这些机器人进行高通量筛选，这种实验能够一次性测试大量的样本。由于他们能够一次性同时测试如此多的肾脏类器官，研究人员已经了解到不同的药物构成对多囊性肾病能够带来什么影响。 现在认为机器人将很快带来更好药物的想法还为时尚早，但是目前为止的结果相当令人惊喜。事实上，科学家们也已经将这些令人惊奇的发现发表了出来。随着类人器官的培育越来越容易，药物试验与人类的相关性也将越来越强。 目前有许多药物和治疗都是建立在动物研究的基础上，而且在人类身上的效果也有所不同。虽然这些人造器官无法像真正的人类器官一样复杂，但是它们却代表着我们在医学研究这一领域实现的巨大进步，它们能够帮助我们了解我们皮肤下究竟发生了什么变化。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

贵州联通首个5G基站开通：实测下载速度1.8Gbps

中国联通官方宣布，贵州省的首个联通5G基站在贵阳市开通，实测速度惊人。 根据联通官方数据，这个5G基站在外场环境、100MHz带宽下，单台终端测试的5G网络峰值下行速率达到了1.8Gbps，平均速率也稳定在1.7Gbps以上。 如果是200MHz带宽条件，理论上单个小区极限吞吐率可以达到20Gbps。——假如每个人都以20Mbps的速度下载文件，单独一个5G基站能同时满足上千人的需求。 贵阳市位列国家首批5G试点城市名单，相关5G规模组网建设及应用示范工程项目建设由贵州联通负责完成。 今年4月，贵阳市政府与贵州联通就开展首批5G试点城市工作达成战略合作关系，并联合成立5G创新应用实验室，参与5G试验，借力5G发展推动大数据产业、智慧旅游、智慧城市、智慧公安等物联网产业的创新应用。 5G首站的开通为下一步开展规模组网试验奠定了技术基础。根据规划，贵州联通将在2018年底前完成5G规模组网试点建设，在贵阳市建设连续覆盖的5G试验网络，并开展超大带宽、超低时延相关技术验证和业务应用验证。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

ARM服务器军团全军溃败，还有人能搅动这潭水吗？

本月初，彭博社援引知情人士消息称，全球最大的手机芯片制造商高通准备放弃开发数据中心服务器芯片。知情人士还表示，高通还在考虑两种选择，关闭这项业务或者为其寻找新的买家。 而就在在去年底，高通还非常高调的正式发布了他们进军服务器市场的芯片centriq2400，当时各类媒体的报道铺天盖地，有吹捧它性能如何高超，对比Intel有多少优势，还有报道谷歌已经采纳高通的处理器方案，将用在自己的数据中心，一切看起来那么美好。 和几年前ARM阵营的其他挑战者一样的措辞，一样的市场预测，当然这也导致了一样的结果，就是完全退出这个市场。 只是谁也没有想到高通的产品发布只有半年就退出，这可比那些先烈的坚持时间都要短，高通以它在移动市场的垄断地位，还没在市场上掀起一个浪花就偃旗息鼓，实在令人意外。 当然结合它近期在和博通的收购案中做出的一系列举动，也能看出一点端倪，也就是为了讨好投资者，它必须拿出更好的财报，而服务器芯片市场显然是一个近期不会有产出的市场，这种需要长期投入而风险非常大的业务肯定是会被放弃的。 高通放弃服务器芯片业务事件本身或许有一定偶然性，但从近年来ARM阵营的厂商的一贯表现来看，偶然后面存在着必然。 ARM军团曾信心满满，却近乎全军覆没 近年来在移动和嵌入式市场风光无限的ARM，其眼光自然不会停留在现有领域，作为一家处理器技术授权厂商，它的目标自然是统治一切需要计算的领域。 多年前，商业技术评论曾经问过ARM前任CEO Tudor想进入哪些领域的问题，他非常巧妙的回避了正面回答，但透露出不屑桌面市场，对服务器市场却非常青睐，当时ARM刚刚发布针对企业级市场的A15内核，虽然这是一款32位处理器，但拥有大量企业级应用的特性。最后，A15成为ARM最失败的内核之一，这是后话了。 ARM服务器军团全军覆没，还有人能搅动这潭水吗？ 也有初创企业推出了A15内核的服务器芯片，比如行业先烈Calxeda和Applied Micro，这两家公司不是行业资深人士恐怕都没听说过，但当年他们可是行业先锋，引得Intel都惊出一身冷汗，自家老巢被抄掉就不是移动市场失利可比的了。 不过Calxeda早在2013年已倒闭；Applied Micro经营ARM架构服务器芯片多年，但最终也被通信芯片厂商MACOM收购，其ARM架构服务器芯片业务被拆分（后面会讲到它的后续进展）。 AMD也开发了ARM架构的服务器芯片,当年号称自己有服务器芯片经验非创业公司可比，但后来还是将重心放在了X86架构服务器芯片上。三星、NVIDIA、博通等芯片巨头都曾声言要开发ARM架构服务器芯片，结果都相继放弃。 除此之外Marvell因为收购了Intel的Xscale处理器业务也曾经积极投入ARM服务器芯片市场，当年还和百度一起做了很多公关秀，但最后结果仍然是失败两字。 去年底，Marvell又宣布收购Cavium，这家专注于网络通信领域多核处理器的厂商现在也是ARM阵营服务器芯片的代表厂商。Marvell现在是通过收购再次进入服务器市场还是另有打算，还没有更多的信息透露。 再多插一句，当年Cavium和Netlogic在多核处理器方面是双雄，现在两家都被半导体巨头收购，他们的技术也成为巨头的一部分，比如前面讲的博通要进入ARM服务器芯片市场，用的就是Netlogic的多核技术，可惜现在博通已经成为一家资本推动的厂商，对技术不会有长时间的投入，服务器芯片市场是肯定不会去做了。 最近又出了一家创业公司开始向Intel发起战书叫Ampere，名字非常响亮，背景非常亮眼。是前Intel总裁Renee James拿到凯雷集团的投资创立的，前文提到在MACOM收购Applied Micro后，凯雷资本收购了开发多年的X Gene服务器处理器相关业务，这就是Ampere公司的由来。 由于团队背景显赫加上背后的金主弹药充足，Ampere现在被看成是ARM阵营挑战Intel最大的希望，但前面那么多半导体巨头都铩羽而归，他们又有能搅起多大的浪花，让业界心生怀疑。 不是ARM不能打，是对手太强 前面简略回顾了整个ARM阵营的厂商进军服务器市场的失败历史，目前为止没有一家成功，这次高通的退出是对ARM打击最大的一次，屡战屡败，应该背后有深层次的原因。 首先是对手Intel的战斗力太强，虽然进攻移动市场失败，但在自己优势领域，它的技术能力和生态优势目前毫无减弱的迹象。 Intel原来也是从桌面处理器出身，原来在高端服务器市场盘踞的是各家IT巨头的私有RISC处理器，但在Intel标准处理器巨大产能造成的成本优势面前，封闭的RISC处理器纷纷出局，目前只剩下IBM的Power处理器还在硬撑，但看样子也是时日无多。 Intel可以说是用开放的工业标准的高性价比处理器打败了所有私有RISC处理器。其中著名的DEC和HP的处理器技术和团队都并入了Intel，使得Intel在高端处理器技术方面已经独步业界，虽然安腾项目失败，但更高性价比的至强现在完全统治了服务器市场。 现在ARM其实是想复制这一过程，就是用更开放的生态和更高的性价比去和Intel竞争，可惜更开放的硬件生态对比Intel的X86处理器优势不明显，多厂商竞争的结果不是百花齐放而是力量分散，完全没有技术竞争力，同时由于规模劣势，性价比优势也体现不出。 再加上更重要的软件生态劣势，ARM阵营目前的竞争力是完败的。就像当年Intel进军移动市场时，也是遇到了生态问题，不仅软件兼容性大有问题，在和移动整机生产商的配合方面也出现大问题，传统PC思维浓重的处理器巨头完全无法理解手机和平板厂商的需求，投入了接近100亿美元补贴还是抢不到多少市场份额，堪称史诗性的大溃败。 按照业界的讲法，只要总体拥有成本有20%的优势，就有动力更换处理器指令架构，但目前为止这个成本优势还没有体现出来，所以更换处理器架构的动力不足，ARM阵营还需要努力奋斗。 ARM之后还有谁？ 其实相比于这些处理器厂商，更加希望服务器领域有新血液的反而是他们的大客户——互联网企业。他们的数据中心需要数以万计的CPU支持，但被一两家厂商牵着鼻子走对自己的战略安全并没有太大保障。 早以前的IBM在和英特尔签采购合同时，就要求英特尔有”第二货源”，这才有了AMD的生存的空间。 谷歌等互联网巨头不希望被Intel或者ARM一家厂商所垄断，他们会想办法扶持其他指令集架构来平衡。比如谷歌就加入了OpenPower联盟，希望Power处理器能够有更好的生态，但由于IBM的私心作祟，业界都不看好这个联盟的前途。 谷歌最近的一个人事变动给整个行业带来的足够的想象空间，那就是任命处理器大拿、RISC架构的发明人之一、MIPS的创始人John Hennessy为董事长，再加上去年就入职谷歌的另一个处理器大拿David Patterson，所有人都认为谷歌会在处理器领域有大动作。 据彭博社报道，Facebook也正组建一个团队来设计自己的硬件芯片，以减少对高通以及英特尔等厂商的依赖。未来高通的IP有可能落入Facebook、谷歌或亚马逊手中，但这些厂商较倾向利用高通IP打造自己的CPU，因此不太可能进军服务器市场成为英特尔的直接竞争对手。 也就是说整个服务器市场的形态有可能发生剧变，各大互联网巨头直接采用自己开发的处理器来提供云服务，这样对整个业务的控制程度更高，同时性能优化更好和成本更低。 当年互联网巨头直接自己设计和定制采购白牌服务器已经彻底重构了服务器整机市场，自己设计处理器将会再次重构服务器芯片市场。对ARM来说只要用它的指令集就可以，谁做处理器无所谓。 最怕的是，这些互联网巨头恐怕连ARM都想跳过，直接用开源的RISC-V指令集来开发处理器，那整个服务器处理器市场真是要彻底变天了。虽然发生这种变化不可能一蹴而就，但从逻辑上讲还是有可能发生的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

深交所17问鸿特科技 直指团贷网利益输送、违背监管！

5月22日，深交所向鸿特科技发布关于对广东鸿特科技股份有限公司的年报问询函，涉及业务收入、净利润、团贷网备案、员工数量、销售费用、无形资产等17个问题。并要求公司在5月28号前做出回复。 新金融深度注意到，该问询函矛头暗含团贷网涉嫌向鸿特科技进行利益输送。今年初，界面新闻长篇报道指出，鸿特精密专门设立的三家互联网金融业务全资子公司所贡献的巨额业绩背后，涉嫌通过团贷网“一班人马两块牌子”等手段进行财务造假，上市公司涉嫌虚假陈述等严重问题。此次深交所长篇问询函一出，团贷网和鸿特科技恐怕要面临一次严重的危机。 深交所第一个问题提出，报告期内，你公司新增助贷咨询服务，该部分业务实现收入占你公司营业收入的 46.97%，实现净利润占你公司净利润的 84.92%。 请补充披露该类业务相关业务指标，包括但不限于报告期内促成借款 的金额、借款人数、平均服务费率等。请说明公司首次开展新业务即 贡献主要收入和净利润的合理性。 根据鸿特科技4月27日发布的2017年年报显示，2017年鸿特科技营业收入为29.37亿元，较2016年的14.33万元剧增104.95%；归属上市公司股东净利润为4.91亿元，较2016年的净利5011万元暴增880.12%。 根据年报内容显示，鸿特科技2017年金融科技信息服务业务实现收入137,943.24万元，净利润 4.17亿元。 由此来看，鸿特科技的借贷咨询业务已约占营业收入的一半、净利润的85%。新金融深度注意到，鸿特科技之所以能快速开展借贷咨询业务，主要原因恐怕在于团贷网将旗下正合普惠转让给鸿特普惠。 企查查资料显示，广东鸿特普惠信息服务有限公司共有226家分支机构，分布在全国主要省市。鸿特普惠武汉光谷世界城分公司2017年企业年报联系邮箱为wuyanan@zhphfinance.com，邮箱地址拼写与正合普惠网站域名一致。 另外，深圳正合普惠金融服务有限公司的控股股东（99.74%）是北京派生，而根据鸿特科技2017年10月29日的公告，北京派生100%股权被万和集团收购。 由此来看，鸿特科技的借贷咨询业务收入、净利润，其实主要来自团贷网的相关业务。 深交所第二个问题提出，根据 2017 年 10 月 29 日你公司披露的《关于间接控股股东签订战略合作协议的公告》，万和集团拟与派生集团、唐军及北京派生 进行战略合作，收购北京派生 100%股权，引入派生集团成为战略股东，万和集团全体股东同时将万和集团 14.8%的股权作为支付对价， 在本协议签署一年后根据协议约定的条件及实际经营情况执行。报告期内，万和集团完成对北京派生 100%股权的收购，北京派生占团贷网 99.74%的股权，是团贷网控股股东，万和集团间接控股团贷网。 请补充说明本次股权转让的具体情况，包括但不限于股权转让的办理过程、北京派生 100%股权的估值情况、万和集团支付的对价金额、税收缴纳情况、股权转让过程中是否存在税务风险、是否可能对团贷网平台独家免费永久授权给上市公司产生不利影响等。 这么复杂的股权转让，简单来说就是，万和集团收购团贷网，唐军团队变成万和集团股东，而万和集团是鸿特科技的控股股东，因此唐军团队则间接变成鸿特科技股东，接下来，团贷网免费永久授权给鸿特科技，这样团贷网实现变相借壳鸿特科技。 再通俗一点说就是，通过股权转让与合作，实现你中有我，我中有你，最后大家一起愉快的赚钱。不过，深交所的问询更关注本次股权转让的具体情况，包括北京派生的估值情况、万和集团支付的对价金额。 深交所第三个问题提出，“报告期内，收到的其他与经营活动有关的现金项目中代收客户还款发生额729,147,619.99元，支付的其他与经营活动有关的现金项目中代付客户还款662,669,701.90元，请补充说明以下事项：（1）鸿特普惠和鸿特信息咨询作为助贷机构，存在代收和代付客户还款的原因及合理性；（2）前述项目是否纳入银行存管范围，是否符合相关监管要求；（3）请进一步说明你公司与团贷网的合作模式，你公司与团贷网业务是否独立，是否存在你公司代团贷网承担部分工作的情况。 从上述问询函可知，鸿特普惠和鸿特信息咨询作为助贷机构，实际上做的却是代替团贷网收款和付款的工作，而按照监管规定，作为网络借贷中介机构，团贷网如果有类似行为已经踩了红线， 助贷机构更是超越了自身的定位。因此，问询函要求上市公司说明，鸿特科技互金业务与团贷网业务是否独立，其合作模式究竟是什么？ 报告期内，你公司新增助贷咨询服务，该部分业务实现收入占你公司营业收入的 46.97%，实现净利润占你公司净利润的 84.92%。但注册会计师并未将该部分业务的会计核算列为关键审计事项，请注 册会计师就关键审计事项的选取标准进行补充说明，并就该部分业务 设计和实施的审计程序、是否获得充分、适当的审计证据进行进一步 说明。 问询函第四个问题更加尖锐，深交所直接要求注册会计师说明，为何公司当年新增助贷业务实现净利润占到了公司净利润的84.92%，如此重大的业务变化为何构不成“关键审计事项”？因此，深交所要求注册会计师“就关键审计事项的选取标准进行补充说明，并就该部分业务设计和实施的审计程序、是否获得充分、适当的审计证据进行进一步说明”。 简单说，深交所认为，鸿特科技请的注册会计师在审计报告上未能尽到充分审计的责任，存在规避重大事项的嫌疑。对于上市公司来说，对审计报告核心内容的质疑，其性质应该是非常严重了。 媒体称团贷网与鸿特精密涉嫌操纵股价 2018年1月，界面发布调查报告《鸿特精密10倍涨幅大起底：团贷网及其背后的神秘资金》（详见http://finance.ifeng.com/a/20180123/15942132_0.shtml），文章指出，不仅团贷网影子军团一年多前就大举扫筹鸿特精密，唐军与万和集团之间也早已开始秘密筹划曲线借壳上市的资本运作。 鸿特精密在2015年7月的A股恐慌性杀跌中曾低至14.38元，到2017年12月27日，该股已摸高150元。10倍的涨幅使得鸿特精密成为过去两年多时间内A股市场3000多家上市公司中屈指可数的最大“黑马”。即便是剧烈震荡的2017年，该公司仍然以累计331%的涨幅拔得头筹，遥遥领先于涨幅前十名的其他股票。 早在2016年底开始，团贷网背后的广东俊特投资管理有限公司-新平衡1号私募基金、世纪游轮前实控人之子彭俊珩、刘尊亚、王麟、苏作周、朱洪丽、吕益先、单雯清、张倩、张玉敏、陕国投-鑫鑫向荣83号集合资金信托计划、云南信托-合顺8号集合资金信托计划等大批影子军团通过大宗交易和集合竞价等方式悄然收集超过鸿特精密总股本30%、市值超过15亿元的筹码进行吸筹和倒仓。 与此同时，团贷网与鸿特精密及其控股股东万和集团之间的一系列资本运作，也伴随着二级市场股价的大幅攀升。 在提出新三板摘牌申请后，团贷网通过反向收购曲线登陆新三板的运作主体光影侠（831138）于2017年3月29日完成摘牌；而鸿特精密则在2017年1月完成了卢氏三兄弟的退出，随后又终止了早已通过审核的配股，同时设立四家子公司精准对接团贷网的新业务置入和原有资产剥离等“腾笼换鸟”动作，最终在万和集团与团贷网二者之间签下换股计划和授权协议后，将鸿特精密董事长、董事会秘书和财务总监等关键岗位悉数引入团贷网核心成员，并将办公地变更至团贷网所在地，由此团贷网借壳鸿特精密实现曲线上市悄然鸣鼓收金。 除此之外，鸿特精密专门设立的三家互联网金融业务全资子公司所贡献的巨额业绩背后，涉嫌通过团贷网“一班人马两块牌子”等手段进行财务造假，上市公司涉嫌虚假陈述等严重问题。 对此，一位不愿具名的知名证券维权律师向界面新闻记者表示，根据上述调查情况初步分析，在一系列眼花缭乱运作、股价暴涨、炫丽业绩的背后，鸿特精密和相关责任人可能涉嫌一项或多项证券违规，例如：利用资金优势和信息优势操纵市场、内幕交易、证券虚假陈述等。 该律师进一步指出，近年证券法规、司法解释、证交所规则的“篱笆”已经越扎越紧，加上大数据监管手段提升，如果监管部门和深交所及时介入调查，真相或许很快水落石出。 山雨欲来风满楼，我们且看上市公司鸿特科技如何来回复深交所的问询。未来几天，我们将继续对这一话题保持密切关注。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

北京黄金5亿元信托贷款违约罗生门

在近期一波密集的违约事件中，北京黄金交易中心有限公司（以下简称“北京黄金”）一笔5亿元信托贷款违约，因涉及中信信托、平安信托两家行业头部公司，以及最初的个别报道中牵出中青旅而受到业界颇高关注。5月22日，中青旅发布公告称自己“躺枪”，中信信托内部人士表示相关方正在协调处理，北京黄金则称对此事件仍在调查中，并指报道部分内容不实。 此次北京黄金踩雷的产品，是中信信托设立的“中信·长天2号北京黄金贷款集合资金信托计划”（以下简称“长天2号”），用于向北京黄金发放合计不超过10亿元的信托贷款，为担保信托贷款偿还义务，中国青旅实业发展有限责任公司（以下简称“中青旅实业”）提供无限连带责任保证担保。 中信信托已实际向北京黄金发放的贷款规模为5.45亿元，其中有5亿元是在今年5月4日到期。具体来看，长天2号分类募集，总规模10亿元。于2017年5月4日首次募集的A类信托本金为5亿元，同年6月27日又募集B类信托本金4500万元，各类信托收益权的预计存续期限均为12个月。 但到了今年5月4日，借款人北京黄金未能偿还到期5亿元本金及1050.94万元利息，中信信托宣布信托贷款全部提前到期，并要求保证人立即依据合同约定承担保证责任。 据天眼查的资料显示，为长天2号担保的中青旅实业是北京黄金的第一大股东，持股比例达66.88%。北京黄金的股东名单中还有北京产权交易所有限公司、北京金融资产交易所有限公司和中国改革实业股份有限公司。 5月22日，一位中信信托内部人士对北京商报记者表示，长天2号是金融机构定制类型，受托人是按照合同约定，根据受益人大会决策执行，目前相关方正在协调妥善处理。“也就是说，中信信托在该项目中是作为通道。”一位信托业分析师进一步表示，信托公司在通道业务中不承担主动管理责任，只收取微薄的通道费用，受托人获取报酬的基础源于事务管理行为。 另外值得注意的是，长天2号还涉及一家信托业头部公司平安信托，平安信托为该项目的投资咨询顾问。上述分析师表示，一般而言，与承担通道角色的公司相比，投资顾问与借款人的关系可能相对更近，对借款人了解也更多。 而事件的核心当事者北京黄金在接受北京商报记者采访时表示，公司还在调查此事，“近两天会对外发布公告”，并指此前报道中有不实之处，但并未具体说明。截至5月22日19时，北京黄金的官网和官微也尚未发布对此事的回应。 同样称早前报道有误的是中青旅控股股份有限公司。5月22日，中青旅在官微发布声明，反驳中青旅实业与中青旅有“嫡系关系”一说，称中青旅与中青旅实业不存在任何股权关系。 不过从天眼查的资料来看，中青旅与中青旅实业之间确实有不少容易令人混淆之处。中青旅实业的第三大股东中国青旅集团公司的对外投资名单上，12家有7家公司名称中带有“中青旅”字样；中青旅实业的第二大股东润元华宸投资管理（北京）有限公司，股东层层嵌套，最终指向共青团中央主管的《中华儿女》杂志社，而中国青旅集团公司此前也为共青团中央直属企业，目前已划拨为光大集团旗下主要企业。 回到长天2号的兑付事件中，中信信托在相关报告中指出，中信信托、平安信托在2018年4月中旬起就密切关注北京黄金、中青旅实业的相关履约能力和债务偿还情况，并多次现场或致函督促北京黄金、中青旅实业落实还款来源、及时足额还款。5月3日中青旅实业向中信信托、平安信托发送《延期兑付申请函》，称因其“资金链紧张、原计划的资金筹措方案目前尚未落实”导致无法按期筹措足额偿还到期债务，提出延期兑付申请，并承诺于2018年7月4日前偿付其下属子公司北京黄金对中信信托的欠款债务。对于这一兑付承诺，北京黄金在接受北京商报记者采访时没有予以确认。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

汽车租赁公司人去楼空 百余人千万押金难退

华商报商洛讯 商南县的刘女士于2016年与西安博盛汽车租赁有限责任公司（以下简称西安博盛公司）签订汽车定制租赁合同，约定交纳高价押金免费租车。最近，退押金时她发现，该公司已人去楼空。在商南与她有同样遭遇的有百余人，涉及金额千万元。 租车者：到期后押金未退还 5月21日，刘女士告诉华商报记者，2016年她听朋友介绍，在县城商南县博盛汽车租赁有限公司（以下简称商南博盛公司）交了相应押金后，可以免费租赁车辆，两年到期后还车退还押金。想着有车出行也方便，押金两年的利息等于抵了租金，而且她发现，身边确实有不少朋友也在商南这家公司办理了租车业务，她便也办理了该业务。 2016年8月，刘女士与商南博盛公司签订定制租赁合同，租期从2016年8月22日至2018年8月22日，她向商南博盛公司交了10万元押金，提走了一辆价值7万元的轿车，行驶证显示所有人为西安博盛公司。当时商南博盛公司负责人朱某称，他们公司是西安博盛公司的子公司，经营租赁业务已多年了。 最近，刘女士从租车群里看到一则消息：“一些到期的租户押金无法退还，找到商南博盛公司，被告知西安博盛公司负责人联系不上了。”在商南县像刘女士这样的租车者有100多人。不仅如此，微信群里还有人反映，租赁的车被人盗走了，有不少租车者报了警。目前，商南警方正在调查。 代理商：受骗的可能是一个庞大的群体 “我是2012年加盟到西安博盛公司的，负责代理商南县的业务，目前已发展租车用户100多人，待退还的押金1200多万元。”5月21日，朱某称，他5月9日来到位于西安市雁塔区太白南路139号荣禾云图中心7楼的西安博盛公司要定制车辆押金欠款时，公司领导联系不上了。5月15日，他再次来到西安博盛公司，发现不少和他一样的车行代理商也来到这里要退还押金，但公司已人去楼空。 朱某说客户追着他要退还押金，他也没有办法。他怀疑之前被盗走的车都是西安博盛公司欠了对方债务所致。博盛公司业务覆盖陕西、山东、安徽等省份，这次受骗的人可能是一个庞大的群体。 5月21日，记者拨打了朱某提供的西安博盛公司相关负责人电话，无法打通。工商注册信息显示，成立于2002年的西安博盛公司（自然人投资或控股）主要经营范围为汽车租赁、汽车信息咨询服务、二手车经销、汽车零配件等，业务范围覆盖陕西多个市县。 律师：以合法形式掩盖非法目的 涉嫌合同诈骗 陕西秦南律师事务所律师林斌称，西安博盛公司与租车者签订的《汽车定制租赁合同》是以经营为目的，且博盛公司资质合法，经营范围符合法律规定，合同有效，那么双方就得按合同约定执行。西安博盛公司如果中途不执行合同，应承担违约责任，租车者可通过诉讼要求其承担违约责任，也可解除合同，要求返还押金。目前来看，西安博盛汽车租赁有限责任公司人去楼空，说明主观上以合法形式掩盖非法的目的，涉嫌合同诈骗。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

CDR配套 认购和交易均使用A股账户

5月21日，中国证券登记结算有限公司就《存托凭证登记结算业务细则(公开征求意见稿)》向市场参与主体公开征求意见。作为一项重要的配套规则，细则的出炉也意味着中国存托凭证(CDR)距离正式落地又向前迈进了一步。 登记与存管细则 投资者参与存托凭证的认购和交易等，应当使用A股证券账户。存托凭证在证券交易所上市交易时应当全部存管在中国结算公司。 细则明确，中国结算将设立电子化证券登记簿记系统，根据证券账户的记录，办理存托凭证持有人名册的登记。 存托凭证的所有登记申请人，包括存托凭证的存托人、持有人，或中国结算认可的其他申请办理存托凭证登记的主体，都采用申报制，审核权归中国结算。 单就存托人方面，内容规定，存托凭证上市交易前，存托人需提交初始登记材料，并在规定时间内完成初始登记，而在申请办理初始登记前，还应当先与中国结算签订服务协议。 存托人申请办理存托凭证初始登记需提供的申请材料有： (一)存托人与境外基础证券发行人签订的存托协议;(二)中国证监会核准发行存托凭证的批复文件;(三)证券登记申请; (四)中国结算要求提供的其他材料。 变更登记时，若是通过证券交易所集中交易的存托凭证，中国结算会根据存托凭证交易的交收结果办理集中交易过户登记。而对于协议转让、继承、离婚、法人资格丧失、向基金会捐赠等情形涉及的非交易过户登记业务，以及因协助执行等引起的其他变更登记，则另行办理。 中国结算暂不办理存托凭证的质押登记业务。 内容明确，除了提供存托凭证现金红利派发、送股、配股、网络投票等服务外，中国结算的服务还包括向存托人提供持有人名册服务;向存托人和存托凭证持有人提供存托凭证登记信息查询服务等。 结算与交收细则 细则明确，中国结算以人民币作为存托凭证的结算货币，并实行分级结算。 对于存托凭证交易，结算参与人也是需要缴纳结算备付金和证券结算保证金的。最低结算备付金限额按照债券以外其它品种的比例计收，证券结算保证金按照权益类证券品种的比例计收。 境外发行的约定 细则明确，以集中登记、存管在中国结算的股票为基础，在境外发行存托凭证涉及的账户开立以及基础股票登记结算事宜，适用中国结算有关规定。但境内证券交易所与境外证券交易所之间就存托凭证发行、交易进行的互联互通业务中涉及的存托凭证登记结算事宜，若另有规定的，从其规定。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

信用债扩张8000亿半途遇冷：300只债券取消发行

债市遇冷 5月22日，中国十年期国债收益率徘徊在3.677%附近。与央行宣布降准后的时点相比，一个月内十年期国债收益率上行了20个BP，债市走弱。近期，一些债券的违约也传导到发行市场上，比如多只债券取消发行计划。同时，评级下调的次数也比往年骤增。某种程度上来说，债券的违约有助于打破刚兑，建立相对应的收益率曲线。但对于现阶段的市场来说，如何完善风险管理、避免因违约而“一刀切”也是市场机构需要面对的课题。（杨志锦） 导读 截至5月22日，今年以来银行间及交易所债市共有300只信用债取消发行，涉及资金规模达1835亿元。信用债批量发行失败的背后，是新发信用债规模的快速扩容，分流了资金。 债券市场的风险情绪正在向一级市场传递。5月21日，东方园林（002310.SZ）15亿元的发行计划最终仅完成0.5亿元募集。 21世纪经济报道记者根据Wind统计发现，截至5月22日，今年以来银行间及交易所债市共有300只信用债取消发行，涉及资金规模达1835亿元。 信用债批量发行遇挫的背后，是新发信用债规模的快速扩容，分流了资金。记者统计发现，年初至5月22日，银行间及交易所信用债合计发行规模已达2.35万亿，较去年同期增长接近8000亿元。 业内人士指出，资管新政、套利核查等监管事件正在促使企业融资需求从过去的非标模式向债券端转移，但相应的信用风险也在向债券市场平移。另据记者获悉，伴随信用风险事件的增多，不少机构人士在债券承销、投资时也更加谨慎。 信用债新发规模扩张 信用债市场正在面临考验，Wind数据统计显示，年初至5月22日，共有19只债券先后触发违约。 “紧信用的大环境下，实体融资问题加剧，风险对于信用债的影响持续凸显。”5月21日，兴业证券固收分析师罗婷指出，“从宏观层面来看，社融增速放缓而实体的融资成本有所上升，实体经济整体面临的融资难度可能会继续提升。” 接连不断的违约事件，恰好发生在信用债新发规模的扩张期。 21世纪经济报道记者统计发现，今年年初至5月22日银行间及交易所市场信用债新发规模达2.35万亿元，较2017年的1.55万亿多增近8000亿元。 分析人士指出，资管新政、套利核查等因素对非标业务的收紧，让部分融资需求向债市转移。 “资管新规酝酿以及监管层对影子银行套利活动的核查，加速了银行表外资产的回表，同样融资类资管规模也在受到遏制，债券成为替代融资方式，信用债新发规模也在这种状况下扩容。”汇金系一家券商固收分析师表示。 但在其看来，信用债的扩张有可能会导致更多信用违约事件发生。 “按照信用债这样的扩张速度，未来数年内还会有风险事件发生，因为目前出现违约事件的债券发行时间点大多在2017年之前。”前述固收分析师表示，“今年增长的信用债不少可能是非标渠道流入的，这部分发行人未来的偿债能力也值得关注。” 事实上，此轮信用债违约恰与2016年的信用债扩张有关。 统计显示，2016年全年银行间及交易所市场共有7.88万亿新发信用债，较2015年增长33.11%，为有史以来年度发行额峰值；而在年内违约的19只债券中，有8只为2016年新发。 但也有业内人士认为，非标融资向发债端的转移有利于系统性风险的防范化解。 “非标转成债券其实也是间接融资变成直接融资的过程，这个方向是监管层所鼓励的。”东北地区一位接近监管层的国有大行人士坦言，“虽然我们看到的是债市违约接连发生，但这种风险暴露远比银行体系内因刚性兑付而积聚系统性风险要健康。” 机构慎待 5月21日，东方园林15亿元债券发行计划最终仅实现0.5亿元发行，成为了机构人士记录当下信用债市场困境的脚注。 在卖方人士看来，当下信用债主体仍然面临着较大压力。 “信用债发债主体所面临的压力是在上升的。另一方面，近期信用风险事件频出，市场对于持有信用债，尤其是偏低等级的信用债整体持谨慎态度，情绪的持续发酵加大了信用风险溢价上行程度和持续时间。”罗婷认为。 市场对信用债的看衰，进一步导致一、二级市场从业者的审慎。 “现在无论是承揽项目，还是买方配置信用债都十分小心。”一家中字头券商债券承销经理表示。 另据21世纪经济报道记者获悉，不少公私募机构正在对旗下所投资的信用债风险隐患进行自查，并对发现的潜在风险进行记录、报告。 “我司（投资）的债券目前没有出现问题，但目前市场整体信用环境不佳，所以也在加强与发行人的沟通，一旦发现风险及时做好预案。”5月22日，北京一家私募机构投资经理表示。 “目前违约债券中民营企业比较多，这种现象提高了机构对民企发行人的警惕性。”前述债承经理表示，“问题在于这种担心程度越高，反而会使民营企业信用环境更加恶化。” 21世纪经济报道记者统计发现，年初至今的19只违约债券中，除15川煤炭PPN001发行人为地方国企外，其余债券发行人或实控人均为民营企业。 而前述私募投资经理也表示，在该机构自查信用债阶段，将暂停对中小民营企业信用债的配置。 “目前这个阶段我们暂停了对民营企业的债券交投，准备等自查结束后更新一个投资筛选标准再进行投资。”前述投资经理告诉21世纪经济报道记者 “信用债违约背景下，会导致流入国有企业债或城投债的资金增多，而国企、民企的发行利率则有可能进一步分化。”前述汇金系券商固收分析师坦言。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

国资系P2P光环破灭

近年来，以国资控股为标签的网贷平台迅速发展，但在光鲜亮丽的“国资系”外衣之下，也暗藏着金融风险。5月21日，深圳P2P平台好好理财发布为期5天的内部停业整顿通知，因其国资控股背景引起市场侧目，事实上，自监管趋严后，有国资背景出问题的平台不在少数。业内人士分析认为国资系平台的股东背景实力参差不齐，也不乏有些假国资掺杂其中，投资人应理性分析国资股东当中的“水分”。 好好理财内部停业整顿 5月21日，深圳P2P平台好好理财在其官网发布了为期5天的内部停业整顿通知。通知中提到，公司将成立整顿小组，小组成员吸收5名投资者代表参加。在停业整顿期间，核算所有已发标的的资金回笼情况及资金到位周期，指定资金回收及催收计划，保证全体投资用户资金的安全兑付。 当日，好好理财还发布《借款企业申请宽展期公告》，共有33家借款企业本该于今年5月19日-22日兑付，申请延期20天宽展，到2018年6月20日还款。据北京商报记者不完全统计，2018年5月起，P2P平台好好理财在短短半个月时间内累计发布了18个延期还款公告，共涉及近百个标的。进一步研究发现，其中有6则延期还款公告没有明确具体原因。 北京商报记者就平台5月以来陆续出现延期兑付情况的原因采访了好好理财，平台客服并未进行正面回应，只声称一切以公告为准。该客服还表示具体的兑付方案预计将于本周五公布。 对此，麻袋研究院研究总监路南分析认为，如果排除自融、非法集资等可能性，该平台5月以来陆续出现延期兑付情况是因为平台资产端主要为大额企业借款的原因，相对小额分散的个人借款，这类企业借款地域集中，兑付期集中，流动性风险较强。 此外，值得关注的是，好好理财主推的投资理财产品“定期宝”，主要资金投向为新能源、节能环保及高科技产业等项目。有业内人士质疑，此类高科技项目有一定风险系数。 资料显示，2014年7月29日好好理财成立，是“深圳市前海好彩金融服务有限公司”的全资子公司，注册实缴资本5000万元，平台于2015年5月15日上线运营，由太原民生融资担保股份有限公司担保，2017年4月接入渤海银行资金存管。数据显示，截至今年4月30日，平台累计投资19亿元，借款余额4.7亿元，累计逾期金额1018万元，累计逾期笔数84笔。 风险频发引质疑 好好理财官网显示，该平台是国资互联网金融平台，其国资背景是“山西能源总公司大同能源公司”。据企查查相关数据显示，好好理财法人为冀文辉，由同辉新能源开发有限公司(以下简称“同辉新能源”)全资控股。同辉新能源控股股东为国有企业山西能源总公司旗下分公司大同能源，持股比例为60%。其他股东还包括金新能源开发有限公司、山西云际星光科技股份有限公司以及自然人郑占平。 山西能源总公司成立于1989年，主营业务包括煤炭批发、建设工程、焦炭等化工产品销售以及房地产开发。 正所谓“背靠大树好乘凉”，“国资系”P2P平台被贴上了安全可靠的标签，也因此受到了投资者的追捧。但现在看来，并不是所有的国资系平台都安全可靠。此前有消息称，贵州银行退出存管的直接原因就是合作平台“妥妥当”和“大圣理财”爆雷，而这两家提现困难的平台，都有国资控股的漂亮背景。 在苏宁金融研究院高级研究员赵卿看来，目前一些平台在宣传时会强调国资背景或是银行合作，但从目前出事的一些平台看，其参股股东里会有一些国资背景的企业，但仅是股东，并不参与平台的实际运营。 路南指出，真正的国资系平台背景都较为雄厚，运营正规，不容易出现提现困难等问题。而“伪国资系”平台和国资仅有一丝联系或根本是买的“国资壳”，却有意刻画国资背景雄厚的形象，以误导投资人。 “有一些P2P与国资系根本没有股权关系，故意混淆是非。说好听点是‘过度宣传’，实际上是一种欺骗的行为。有甚者更将‘国资壳’列为交易对象，一方面意味着‘国资系’已成为行业的关键力量，并形成品牌效应，是最好的品牌背书；另一方面，也意味着行业仍然良莠不齐、鱼目混珠，市场亟待净化。”路南说道。 理性对待“国资成分” 目前，一般只要有国资股东成分，平台都会宣传其为“国资系”。但投资人在选择平台时，仍要注意国资参股网贷平台的具体形式，包括股份占比、股东结构以及股东背景情况等，理性分析“国资”成分。 业内人士表示，投资人首先应通过企业信用信息公示系统查询P2P网贷平台的股东登记情况，并着重留意是否有异常经营、股权冻结、股权出质的情况；对有疑问的股权关系向平台客服咨询，必要时验证资本合作协议等证明文件；通过工商实时关注平台是否出现股东变更。 路南还提醒道，国资是有级别之分的。按照政府的国有资产管理权限划分，国有企业分为中央企业（由中央政府监督管理的国有企业）和地方企业（由地方政府监督管理的国有企业）。央企由国资委直接管理，只有100多家，地方国企隶属于地方政府或其他中央部委管辖。央企参股控股的平台屈指可数，大部分国资系平台股东级别都很低。“国资系”对平台最大的意义是国有股东乃至地方政府的支持。如果国资股东缺乏实力，只占少许股权，实际出资很少，没有任何资源支持，也不干预平台管理，这样的“国资系”就有水分。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

特朗普的大麻烦？欧盟、日本、俄罗斯或“联手”向美国“宣战”

　　FX168财经报社讯 在中美宣布停打贸易战之后，美国与欧盟、美国与日本、以及美国与俄罗斯之间或将打起贸易战！面对欧盟、日本、俄罗斯的报复性措施，特朗普会怎么做？ 　　美国总统特朗普今年3月宣布实施钢铝关税，作为盟友的欧盟，以及日本却意外没有获得豁免，这令欧盟、日本非常郁闷，纷纷考虑采取报复性措施，惩罚美国的关税！ 　　日本：彭博消息，据给世贸组织的通知，日本可能会对美国商品加征至少2.64亿美元的关税，以报复美国总统特朗普的钢铝进口关税。 　　日本方面表示，特朗普的关税导致日本出口商承担至少4.4亿美元的关税。 　　通知称，其中的至少2.64亿美元不是进口量绝对增加的结果，因此日本能够在30天内向美国加征等值关税。 　　FX168财经网在5月17日的一篇文中提及，NHK称，日本考虑对价值4.09亿美元的美国出口商品征收关税，该数额与美国关税征收额度相当。 　　此外，当被问及日本正考虑对美国商品征收报复性关税的报导时，日本内阁官房长官菅义伟称，正考虑在WTO框架内采取必要措施但尚未决定。 　　作为美国的亲密盟友之一，日本却是唯一没有获得特朗普关税豁免的国家。 　　日本财长麻生太郎当时明确表示，会坚决避免与美国进行双边贸易谈判，并直言日本部分钢铁产品美国无法生产，只能从日本进口。 　　4月份，日本首相安倍晋三飞赴华盛顿与特朗普会晤。双方宣布美日之间将进行新的贸易对话，但两国意向似乎有些南辕北辙，安倍寻求关税豁免的努力也终告失败。 　　欧盟：欧盟委员会18日发布公告表示，已告知世界贸易组织一份未来可能对美国加征关税的产品清单，如果美国对欧盟加征钢铝关税的措施生效，欧盟将采取报复措施。 　　欧盟表示，报复措施意在以同等方式补偿美国加征钢铝关税对欧盟造成的影响，一旦欧盟采取的措施生效，将是有效的保障措施。欧盟在告知世贸组织之前已将报复清单刊登在欧盟《官方公报》上，该清单可能于6月20日生效。 　　欧盟认为，本次通告是欧盟在世贸组织框架下维护自身权益的程序性步骤，并不会立即对美国进口产品加征关税，但未来一旦启动征税将完全符合世贸组织相关规则。 　　欧盟表示，美国钢铁关税或将造成15亿美元的损失，铝关税将进一步造成1亿美元的损失，而大米、蔓越莓、波本、玉米、花生酱及钢铁产品等美国商品，可能会是其报复的目标。 　　3月推出钢铝关税新政策之后，在欧盟的强烈要求下，美国决定对欧盟钢铝关税的实施提供一个豁免期，最后截止日期为5月31日。随着最后期限的临近，欧盟不断呼吁美国对其永久豁免。 　　俄罗斯：彭博消息，提交给世界贸易组织的通知，俄罗斯表示可能对美国价值32亿美元的商品，施加5.38亿美元的关税，以报复美国总统特朗普对进口钢铁和铝加征关税。 　　俄罗斯表示，将在实施之前向WTO提供更多信息，其计算方法可能由于事态发展 而修订。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!

债券频违约债基受挫：多只债基募集失利、个别债基跌近五成

债市不平静。2018年以来，多只债券相继违约，频次和金额都创出近年来的新高。 受此影响，主投债市的债券型基金发行遇阻，募集失利情况密集出现。今年以来发行失败的10只基金中，债券型基金多达6只，且合同失效公告发布日期均集中在4月至5月。 与此同时，受信用债违约风波牵连的债券基金越来越多，踩雷严重者年内净值跌幅已经接近50%，更有基金公司旗下债基集体大跌。 债市震荡基本面持续之下，债券基金发行的低迷局面或难扭转。 债基“踩雷季” 5月21日，东方园林发布公告称，东方园林原定发行10亿元公司债，分两个品种，最终品种一仅卖出5000万；而品种二则无实际发行规模。 东方园林原计划将其中5亿元用于偿还之前的一笔债务，即今年5月22日到期的超短融17东方园林SCP002。然而，由于此次发债规模不达预期，东方园林“借新还旧”的计划落空。不过，东方园林5月22日发布公告称，公司按期兑付了17东方园林SCP002。 5月22日上午，一家配置了该只债券的基金公司相关人士向21世纪经济报道记者表示，其公司对17东方园林SCP002的配置比重较低，即便该债券违约对基金净值也不会有太大影响，但看到东方园林发债的消息还是有些担心。 21世纪经济报道记者获悉，有基金公司对17东方园林SCP002的配置比在10%左右，如若该债券不能按时兑付，受到的影响是比较大的。不过，该债券最终顺利兑付，意味着此前配置该债券的债券基金“避雷”成功。 最近几个月以来，由于信用违约事件的频发，不幸“踩雷”的债基接连出现。例如华商基金旗下就出现了多只债券基金连续多次踩雷的罕见情况，引起市场关注。 据Wind数据统计显示，截至5月21日，有4只债券基金年内净值跌幅在15%以上，平均跌幅高达27.46%。这四只基金净值的大跌，均是由“踩雷”所致，按跌幅大小排序依次是中融融丰纯债A/C、华商双债丰利A/C、华商稳固添利A/C和华商信用增强，其中中融融丰纯债A/C跌幅超过47%。 北京一位固收基金经理向记者表示，整体来看债基踩雷还只是个别现象，但依然值得警惕。因为出现了多只债基因为频繁“踩雷”导致净值大幅下滑的现象，这在公募基金历史上十分少见，应当注意激进的配置策略与当前债券市场风格的矛盾。 频现募集失利 债基受信用风险扰动的同时，债券基金的发行也陷入低迷局面。据Wind数据统计显示，5月债券基金成立数量和发行规模较此前几个月份出现了明显下滑。 按基金成立日来看，1月至4月成立的债券基金数量分别为19只、20只、41只和20只，发行规模依次是378.94亿元、186.4亿元、624亿元和254.22亿元，平均月成立规模为360.89亿元。而截至5月21日，5月有13只债券基金成立，发行规模仅为67.67亿元，平均发行份额仅为5.21份，是今年以来最低的月份。 与此同时，债券基金募集失败的案例不断增加。5月19日，兴银瑞福定开债发布了关于基金合同不能生效的公告，成为今年以来第6只募集失败的债券基金。该基金是一只机构定制型基金。 据统计，自去年4月嘉合睿金定开基金募集失败以来，公募基金发行失败的案例不断增多。截至5月22日，公开发布基金不能生效合同的基金达到17只。 其中，仅今年就出现了10只，除了前述兴银瑞福定开债外，还包括信达澳银鑫和债券、中银证券安颐债券、长信稳尚三个月定开债发起式、金元顺安桉裕纯债、金元顺安桉和纯债、民生加银丰益混合、泰达宏利创富混合、国寿安保稳祥混合和兴银瑞景灵活配置混合。 上述基金主要以债券基金或偏债混合基金为主，其中6只募集失败的债券基金均是在4月和5月发布了基金合同失效公告。 对于债券基金接二连三募集失败的情况，华南一位公募固收人士向记者指出，这有多重因素叠加的原因。 首先，债市在经过近一个季度的反弹修复后，悲观气氛已明显减弱，但仍处于震荡波动状态，且有一定下行风险。其次，债券供应放量以及去杠杆背景下信用风险上升，对债市构成一定压制。再者，今年资金面偏紧，市场利率不低，对基金公司而言寻找帮忙资金成本太高。即使找到了帮忙资金，若后续表现不行，也可能在帮忙资金退出后面临清盘风险。 事实上，近期就有部分存量债基选择了延期募集或清盘，其中定开债就是最为突出的品种。这与定开债基的杠杆优势在当前市场环境较难发挥、较差的流动性有一定关系，部分基金清盘还与业绩有关。 据统计，今年以来已经有8只定开债券基金选择清盘，其中今年2月9日才成立的华安丰利18个月定开债，就于5月11日发布了召开终止基金合同持有人大会的第二次提示性公告。此外，亦有债基选择转为普通债券基金，或修改基金合同调整开放频率等。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

债项评级下调次数骤增三倍 发行人再融资难度加大

近期债市违约事件多发，评级下调的数量也在骤增。 Wind数据显示，截至5月22日，今年共有119次债项评级调低行动，较去年同期的31次增加了近3倍。其中，4月以来债项评级下调行动就有59次，占比约一半。这与近期债市违约事件多发的时间段也有所重合。 如5月21日，上海华信国际集团有限公司发行的“17沪华信SCP002”到期，需兑付本金20亿元和利息8877万元。发行人当日公告称，受华信能源董事局主席不能正常履职以及3月1日媒体新闻事件等不利因素冲击，公司正常经营受到重大影响，不能偿付本金和利息，同时公告本期超短融计划于到期兑付日6个月后兑付。 这意味着，从3月份开始就备受市场关注的上海华信债券违约预期落地。其间，华信的相关债项评级已经被评级机构多次下调。 Wind数据显示，今年以来债项评级调降次数较多的公司还包括：凯迪生态、中弘控股、神雾科技、西王集团等。除了西王集团是从AA+调降至AA外，其他几家公司的评级已跌至BBB+及以下。 “民企的违约，有的是实控人出现风险，前几年也出过不少这类案例。对于其他正常运营的发行人，风险在于：如果经营状况出现恶化，数据披露后，评级下调一旦跟进，债很可能就发不出来，再融资就断了，反过来评级又会下调，陷入恶性循环。”北京某中型券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示。 “短期内，这些公司发债融资的渠道，是彻底堵上了。”前述北京券商信用债人士对记者说。 据中诚信研究院梳理，今年以来债券市场负面评级行动有三个特征。 一是负面评级行动次数较去年明显增多，背后的大背景则是“宏观经济增速放缓，债券市场发行人盈利改善程度整体不如去年，以及在金融市场严监管政策下企业融资环境有所收紧”。 其次，从券种来看，今年以来评级发生下调的债券中半数以上是交易所公司债。这是由于2015年交易所公司债实现了爆发性增长，今年为回售及到期的高峰期。 另外，从企业性质来看，今年以来负面评级行动涉及的主体中一半以上为民营企业。因为民营企业的经营状况及资金环境易受到公司治理、业务模式、外部事件等各方面因素的影响。与国有企业相比，民营企业外部资金支持力度相对较弱。 中诚信国际研究院评级与债券部总经理李诗对记者表示，在今年的负面评级行动中，主体评级下调原因普遍为业务收入下滑导致自身盈利能力下降、负面事件导致企业再融资渠道受阻以及资产冻结导致自身流动性减弱、偿债压力大幅增加等。负面评级行动发生后，由于企业经营恶化或部分负面事件的影响仍在持续，企业资金缺口可能进一步扩大，评级机构会对企业偿债能力进行持续关注，对于偿债能力持续恶化的企业，评级机构可能连续下调其信用等级。 “在金融严监管政策方向大概率不会改变的情况下，发行人再融资压力不会减轻，且在宏观经济增速放缓背景下企业盈利不会有大幅改善，预计下半年部分发行人的债务偿付压力会进一步增加，随着跟踪评级的陆续发布，评级下调行动料继续增加。”李诗续称。 “对于现阶段民企的融资压力不能一概而论。好的民企，投资人还是愿意买的。” 北京某券商固收部销售主管对记者表示，“目前发行人的信用正在加速分化，一些低资质的城投平台，再融资压力其实也很大。” 对诸多发行人而言，评级下调不仅仅意味着发行利率上浮，也意味着发债融资的难度增加。 “AAA调到AAA-或AA+，还可以发；如果从AA+降到AA或AA-，就基本上发不出来了。”5月22日，前述某券商固收部销售主管对21世纪经济报道记者感慨道，“若政策没有调整，下半年大量发行人再融资压力依旧较大，评级下调的次数肯定会继续增加。” “整体而言，对民企的压力更大一些，同样的评级，卖的难度会大不少。”该人士说。 李诗对21世纪经济报道记者表示，根据全市场产业债发行人已发布的2018年一季报，约有半数发行人盈利能力同比下滑，超过2/3发行人短期债务规模扩张，超过六成发行人偿债能力弱化。 “下半年要持续关注再融资需求大的上市公司发行人的信用表现，同时也要对现金流表现不佳但短期债务仍在扩张的房地产企业信用水平的变化加以关注。” 李诗说。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

财政部：7月1日起降低汽车整车及零部件进口关税

国务院关税税则委员会关于降低汽车整车 及零部件进口关税的公告 税委会公告〔2018〕3号 为进一步扩大改革开放，推动供给侧结构性改革，促进汽车产业转型升级，满足人民群众消费需求，自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。具体税目及税率调整情况见附件。 特此公告。 附件：进口汽车及零部件最惠国税率调整表 国务院关税税则委员会 2018年5月22日 进口汽车及零部件最惠国税率调整表 序号 税则号列 商品名称 现行最惠国税率（%） 自2018年7月1日起最惠国税率（%） 1 87021091 仅装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机），座≥30的客车 25 15 2 87021092 仅装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机），20≤座≤29的客车 25 15 3 87021093 仅装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机），10≤座≤19的客车 25 15 4 87022091 同时装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机）及驱动电动机，座≥30的客车 25 15 5 87022092 同时装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机）及驱动电动机，20≤座≤29的客车 25 15 6 87022093 同时装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机）及驱动电动机，10≤座≤19的客车 25 15 7 87023010 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机，座≥30的客车 25 15 8 87023020 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机，20≤座≤29的客车 25 15 9 87023030 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机，10≤座≤19的客车 25 15 10 87024010 仅装有驱动电动机，座≥30的客车 25 15 11 87024020 仅装有驱动电动机，20≤座≤29的客车 25 15 12 87024030 仅装有驱动电动机，10≤座≤19的客车 25 15 13 87029010 座≥30的其他客车（非柴油型） 25 15 14 87029020 20≤座≤29的其他客车（非柴油型） 25 15 15 87029030 10≤座≤19的其他客车（非柴油型） 25 15 16 87031011 全地形车 25 15 17 87031019 其他高尔夫球车及类似车辆 25 15 18 87031090 雪地行走专用车 25 15 19 87032130 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量≤1L的小轿车 25 15 20 87032140 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量≤1L的越 25 15 21 87032150 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量≤1L，座≤9的小客车 25 15 22 87032190 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量≤1L的其他车辆 25 15 23 87032230 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1L＜排气量≤1.5L的小轿车 25 15 24 87032240 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1L＜排气量≤1.5L的越野车（4轮驱动） 25 15 25 87032250 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1L＜排气量≤1.5L，座≤9的小客车 25 15 26 87032290 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1L＜排气量≤1.5L的其他车辆 25 15 27 87032341 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1.5L＜排气量≤2L的小轿车 25 15 28 87032342 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1.5L＜排气量≤2L的越野车（4轮驱动） 25 15 29 87032343 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1.5L＜排气量≤2L，座≤9的小客车 25 15 30 87032349 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，1.5L＜排气量≤2L的其他车辆 25 15 31 87032351 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2L＜排气量≤2.5L的小轿车 25 15 32 87032352 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2L＜排气量≤2.5L的越野车（4轮驱动） 25 15 33 87032353 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2L＜排气量≤2.5L，座≤9的小客车 25 15 34 87032359 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2L＜排气量≤2.5L的其他车辆 25 15 35 87032361 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2.5L＜排气量≤3L的小轿车 25 15 36 87032362 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2.5L＜排气量≤3L的越野车（4轮驱动） 25 15 37 87032363 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2.5L＜排气量≤3L，座≤9的小客车 25 15 38 87032369 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，2.5L＜排气量≤3L的其他车辆 25 15 39 87032411 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，3L＜排气量≤4L的小轿车 25 15 40 87032412 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，3L＜排气量≤4L的越野车（4轮驱动） 25 15 41 87032413 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，3L＜排气量≤4L，座≤9的小客车 25 15 42 87032419 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，3L＜排气量≤4L的其他车辆 25 15 43 87032421 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量＞4L的小轿车 25 15 44 87032422 仅装有点燃往复式活塞内燃发动机，排气量＞4L的越野车（4轮驱动） 25 15

借1千一年后要还180多万 男子贷款被套路

警方缴获的作案工具 “到后来，我满脑子想的就是借钱还钱，他们给我推荐我就去借……我现在特别后悔……”昨天上午，在新郑警方举行的发布会现场，26岁的小赵像个孩子似的哭起来，他指着自残多次的手臂说，他现在还吃着抗抑郁和抗狂躁的药，差点自杀结束了生命。 据小赵说，他2016年10月借了1000块钱，到一年后，他给对方打了张60万的手写借条后，他名下137平方米的房子，还有10多万的车子都押了出去，还差对方80多万。 与小赵有着同样遭遇的是，短短一年多先后有千余名受害人落入“套路贷”陷阱中。 近日，新郑警方成功将该团伙摧毁，27名嫌疑人落网，这也是中原地区首次打掉的“套路贷”团伙。 借钱：同学结婚随1000元，找“无抵押贷款QQ群”借 这段让小赵差点丢了命的经历还得从2016年10月开始…… 那时，小赵的一个同学要结婚，他想随1000元礼，可刚上班不久的他手头有点紧张，他不想开口向父母和同学借，正苦于没办法，他此前不知道什么时候加的“无抵押贷款QQ群”蹦出的信息让他眼前一亮，想着反正贷款又不多，而且发了工资就可以还。 他马上联系该QQ群群主，当确定“无抵押，零存款，凭身份证”可以贷款时，他心动了。 他提出借款1000元。对方爽快答应“没问题”，但是，审核比较严，需要提交手持身份证照片、通讯录、家庭和单位住址，还要有房有车，对方说，如果后期还不上款，会给其通讯录朋友发短信，打电话催还款。 尽管审核条件有些“不近人情”，但小赵开始心里很坦然，“反正就1000块钱，肯定能还得了”。 还贷：1000元一个月变成20万，一年要还180多万 按照对方要求，小赵上传的身份证等一系列证件全部 “审核”过关，放款人告诉小赵，借款1000元，需要打2200元欠条，扣除周利息300元后，借1000元，还要押1000元（防止借钱逾期不还）。“他们告诉我，如果我按约定还了这1000元，两张欠条同时作废，如果逾期不还就变成了贷款2200元。” “我借款1000元，最后到手只有700元”，小赵说，在他借款一周还没到期后，“第三天，群主就给我说，‘你要是现在有困难，我帮你推荐其他贷款公司，你可以先找他们借还我的，这个额度更高，利息也越低’”，想着贷款时间可以延长，再找的贷款公司又好，小赵同意借第二笔款。 于是，小赵又借了新的贷款公司2200元，还借了朋友的钱，还了上笔借款。 但第三次，他的借款变成了3600元，实际到手3000元，另外又打了张3000元押条，此时，包括押条金额在内，他已借款6600元。 “其间，他们一直让我续息，不让我还本金，一直给我说，到期你只要给我利息就可以。”就这样，7天一张借条，其他人借条也上来了，借条越来越多，一个月下来，对方拿来小赵打的欠条，已欠款20万。 一年零两个月下来，他欠款变成180多万，在“善解人意”客服人员的诱导下，小赵的贷款逐步在加大，贷了又贷，还了又还，还不清的利息，还不清的贷款，慢慢地出现了“以贷款养着贷款”，小赵甚至算不清违了多少约，贷了多少款。 警方抓捕 “套路贷” 犯罪团伙 追债：对方打了他，还逼他打欠条抵押房和车 小赵说，到2017年12月19日，他已无力还款，“对方打我电话说，他们可以帮我清盘，但必须给他们手写一张60万欠条，房子车子也都要抵押给他们，如果不同意，他们就要去我单位还有我爸妈单位拉横幅，还要把照片PS成不好的画面，发到我通讯录朋友圈。” 很快，小赵的同学还有他妈妈真接到对方的电话。“电话内容全是骂人的，还给我同学发我手持身份证的照片，PS说我有艾滋病。” 没有及时回应的小赵，随后被对方来的6个人打了一顿，“就在对方的车上”。 受不了对方的威胁和恐吓，小赵被迫写了张60万欠条，并把家里父母给他买的137平方米的房子和价值10多万的车子作为抵押。购房合同、行车证等相关手续，被对方全部拿走。 小赵说，打了60万欠条，家里房子车子抵押出去后，他还被告知欠了对方80万。 再后来，小赵又接到对方电话，他们已经委托律师到法院起诉他了，要拍卖他的房子和车子。 “我不想活了，我要跳楼自杀……”被逼得无路可走的小赵，今年2月8日给哥哥（其爸妈的干儿子）打了个电话。 哥哥不放心，随后赶到小赵的住处，并打电话给小赵的父母，就在他准备从家里16楼结束自己生命时，哥哥拼尽全力拉住了小赵。 很快，小赵爸妈也赶来了。 “现在必须给我报案去……”在爸妈的强烈要求下，2月9日，他拨打了报警电话。 警情：初步落实一周类似案例就有20多起 “利用网上贷款属于新型的犯罪，派人好好查，应该不会就这一件。”虽然将近春节，新郑市公安局还是成立了由副大队长王建牵头，网监、视频合成作战中心配合的调查小组，针对小赵提供的线索进行初步摸排调查。 一查吓一跳，在一周的调查中就初步落实类似小赵情况的警情有20余起。 女大学生小文受害更有特点，小文是一名大三学生，她上大二的下半年，看到同宿舍的女生都换了手机，也想和同学们一样把手机换一换，家里给的生活费每月也只有几百元。 为攒钱买手机，她找了一份兼职街头促销的工作，一天能挣到100元。拿到第一个月1000多元工资时，她想着要是能再借1000元就好了，可以先买了手机等下月发工资再还上。 就在她问了几个同学都没借到时，手机里的一条短信让她心花怒放，“不用抵押凭个人信用24小时放款”。她加盟“宜人贷”APP，拿到贷款1000元，买到了心爱的新款手机。 可天不遂人愿，那家促销公司突然暂停了促销活动，小文只拿到了工资几百元。离还款的日子越来越近，贷款公司客服提醒她可以先还利息，再续延期还款。无奈之下，小文只有按照客服的要求还了利息续了贷款。 一周、两周，周而复始。小文的贷款再也没有还清，半年多时间已经累计7.8万多元。贷款公司催要贷款的电话打给了她的家人、同学、朋友，甚至出现了小文衣不遮体的照片，下三滥的P图让小文有点难堪。 直到有一天，催款电话竟然打给了小文80多岁的奶奶，恶毒的语言气得老人一病不起。在家人责骂、朋友埋怨的悔恨中，小文从二楼跳下，造成腰椎和左腿摔断。最后年迈的父母替小文还了“宜人贷”的那笔欠款。 侦查：“套路贷”团伙作案有流程，讨债有专门催收部门 通过研判分析，确定这是一起新型的“套路贷”诈骗案件，该案涉及金额较大、犯罪成员多、人员关系复杂、作案手法独特。 民警在大数据梳理中发现，涉嫌设计套路的贷款几百件。在合成作战指挥中心、网监、经侦、视频合成作战中心等多警种多部门的配合下，一个以马某、丁某表兄弟为首的犯罪团伙逐渐浮出水面。 “套路贷”属于互联网时代的产物，受害人和犯罪嫌疑人都是通过微信、QQ沟通联络，双方根本不知道对方的长相特征和基本情况，并且在打击处理的具体操作中，郑州地区还属首次，经验不足。新郑市公安局将案情向郑州市公安局和省公安厅汇报，郑州市公安局犯罪侦查局当即派出刑侦专家到新郑专案小组进行工作指导。 3月9日，新郑市公安局刑侦大队副大队长王建带领民警赵兵、张攀等先期侦查组抵达安徽省青阳县，对该犯罪团伙的窝点进行摸排调查，民警经过多次化装侦查，确认该团伙设立在青阳县伯益商贸城小区“同鑫微贷”公司内。 民警进一步调查得知，马某、丁某二人为“同鑫微贷”公司老板，该团伙设立审核、财务、催收等工作部门，不同部门之间严密分工、各司其职对“入网”的受害人反复敲诈勒索。 审核部有王某、徐某平、姚某峰等10名团伙成员，财务部有余某、左某雄等12名成员，催收部有高某、苏某等5名成员。 该团伙先由审核部在网上利用“甩单群”等中介微信群寻找作案目标，按照公司制定的审核标准与审核流程， 该团伙挑选有一定房、车等固定资产的“优质客户”（借款人）为作案目标。 通过审核后，审核部将自己筛选的优质客户推送至财务部，由财务部的工作人员根据不同客户的资料进行最终审核并放贷。 据介绍，团伙成员之间扮演不同的小额贷款公司的放款人，骗取受害人信任后，精心布局，虚高债务后以借条为要挟，不断向受害人推荐向下一手财务继续签订同样虚高一倍且高额度、高利息、短周期的借条，用于偿还上一个高息借款，使受害人进入提前设置好的周而复始的“套路贷”圈套，直至受害人的钱财被榨取一空后，又以房、车为抵押，通过民事追偿的方式迫使受害人偿还贷款，赚取年息高达1000%的巨额收益。 当受害人被压榨一空无力还款时，将这些“死账”交给公司催收部，催收部通过电话、短信的方式给受害人及其亲属朋友进行轰炸、辱骂、编辑发送黄色图片，给受害人施加精神压迫，迫使受害人只得以房、车等抵债。 收网：抓捕27名嫌疑人，查证1000多人受害 随后，新郑市公安局刑侦大队副大队长王建带领民警再次抵达安徽省青阳县，对该犯罪团伙抓捕工作先期观察布控。 3月22日夜，在确认摸清该团伙的行动轨迹后，由新郑市公安局副局长郭铁民带领30多名民警的增援抓捕组抵达青阳县。 在安徽青阳警方的大力配合下，警方一举捣毁该犯罪团伙，当场抓获犯罪嫌疑人27名、扣押作案电脑29台、手机53部、涉案银行卡69张、车辆13台。 在新郑警方的进一步调查中，从掌握的银行交易流水、手机电脑电子物证中看到该团伙在2017年6月到2018年3月，10个月时间里，受害人已有1000余人。据新郑市公安局刑侦大队二中队中队长刘超杰介绍，警方现在掌握的受害人涉及新疆、内蒙古、广东、广西、青海、甘肃、河南、安徽等30个地市，受害人有1000多人，案件还在侦破中。 “套路贷”的套路 新郑市公安局刑侦大队二中队中队长刘超杰介绍说，“套路贷”从表面上看像是平常的高利贷、假的借款合同、经济纠纷等，实际上它是近两年出现的新型诈骗方式。 第一步： 制造民间借贷假象 嫌疑人成立“小额贷款公司”与被害人签订借款合同， 然后以砍头息、保证金等各种名目，逾期费等各种借口与被害人签订双倍的借款合同，最后再以车辆房产作为抵押。 第二步： 制造假银行流水 嫌疑人通过平台把相应的款项打给受害人，受害人再通过线下把相应款项又转给嫌疑人，形成虚假的银行流水，实际上到受害人手里的金额根本没那么多。 第三步： 恶意垒高债务 当受害人还款日期临近，嫌疑人就以续息费等各种费用，让受害人交不同的款项，使得受害人手里的资金越来越少、越来越紧张，之后，嫌疑人再把受害人推荐给其他假冒的“小额贷款公司”或个人，与受害人签订新的“虚高借款合同”予以“平账”，进一步垒高借款金额。 第四步：恶意造成无法正常还款 受害人还款到期了，嫌疑人以手机没信号、不在公司、没法提供账户金额等各种理由造成受害人没法按时还款，此后，他们再继续索要逾期费、押金等各种费用。 第五步：虚假诉讼 受害人实在无力返还，嫌疑人就以之前提供的虚假合同、银行流水、车辆房产抵押到相应的法院提起诉讼，以达到占有受害人各种财产的目的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

首支新三板集邮股解禁！持有3年，复合年化收益率仅28%

上市，就如西天取经，经过九九八十一难，才有一丝机会修成正果。即便祖坟冒青烟一般的运气，上市前进入，解禁退出，收益如何呢？ 复合年化收益率28%，这是新三板第一支成功上市集邮股新天药业（SZ002873）的成绩。集邮一词，来源于一群新三板投资者，他们将拟上市公司股票比做寄往A股的邮票，并戏谑地称呼自己"集邮党"。 新天药业（831215.OC）在新三板停牌前，二级市场均价在22元左右，目前在A股市场价格为52元左右，扣除20%的个人所得税，三年复合年化收益率仅为28%。 这还没完。从2014年到2017年，新天药业净利润从3312.4万元增长到6611.68万元，也翻了一倍，三年复合年化增长率达到26%。 集邮党本想赚跨市场套利的钱，却成了价值投资，赚到了企业内生增长的钱。新天药业集邮党们也别抱怨，科顺股份(SZ300737)上市成功了，上市前进入的股东还套着呢。 所谓跨市场套利，不存在的。 一、首只集邮股新天药业解禁，复合年化收益率仅为28% 新天药业是一家贵州的中成药制药企业，主要从事泌尿系统疾病类、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、 生产与销售。因为是首家带着集邮党过会的新三板公司，所以倍受关注。 新天药业 公司2014年10月挂牌新三板，2015年6月17日公司提交上市申请，随后停牌。在这之间，公司在二级市场上仅有过41个交易日，27名投资者抓住了最后的上车机会，从二级市场买入，成了集邮党。 2015年上半年，正是新三板的牛市，新三板的股票一票难求。造化弄人，这27名投资者或许是冲着新三板的纳斯达克梦来的，却意外成为第一批集邮党。 2017年5月19日，新天药业成功上市。今天，新天药业发布公告，从新三板上买入股票的投资者将于5月24日全部解除限售。 这批股票解禁的意义是重大的，这意味着集邮策略诞生两年多来，终于到了兑现收益的时候。那么集邮党在新天药业中的收益如何呢？ 停牌前新天药业仅有41个交易日，剔除第一天的高价，剩余40天交易均价为22元左右，而5月21日新天药业收盘价为52.32元。上缴20%的个人所得税，持股三年收益率为110.27%，复合年化收益率则为28%。 上市后，新天药业二级市场股价最低跌到36元 这个收益看上去还不错，但却只是和公司的内生增长持平。从2014年到2017年，公司净利润从3312.4万元增长到6611.68万元，三年复合年化增长率为26%。 鲤鱼跳龙门，麻雀变凤凰，新三板变A股，却没有享受到跨市场套利溢价。为什么会这样？买的实在太高，太贵了。 新天药业2014年每股收益0.64元，集邮党买入均价22元算，投资者给出的估值为34倍。新天药业上市开板后，一年来均价为46.52元。以2017年1.07元每股收益来算，估值为43倍。 新天药业新三板二级市场成交在22～24元 这样一算，根本不存在暴利的跨市场套利空间。实际上，如果不是"转板"成功，这么高的估值需要公司未来很多年的成长来消化。一旦某家新三板公司上市被否，复牌股价一般都会先腰斩再说。 金丹科技(832821.OC)就是一个反面例子。2016年下半年，在IPO扶贫概念的刺激下，这家公司创造了43天股价暴涨3倍的神话，市盈率也从2016年上半年的10倍左右涨到停牌前的50.04倍。 2017年12月，停牌一年的金丹科技IPO被否，复牌后连续三个交易日无量下跌，最终暴跌掉74%。 金丹科技没有新天药业那么幸运，2017年净利润相比2016年还下滑了11.30%。目前最新股价为8.6元，而2017年每股收益0.56元，市盈率被打回了15倍。 金丹科技只是一个典型，IPO失败复牌，股价腰斩已经成为常态。奥迪威（832491.OC）、博汇股份（831213.OC）华灿电讯（830771.OC）等数十家公司皆是如此，已成常态。怎么来的，就怎么去，市场就是这么残酷。 二、集邮两年终成一地鸡毛，科顺股份上市成功还被套 两年前热炒的集邮策略其实已经被证伪了。 IPO概念股估值炒的过高，超过20倍已经成为常态。IPO加速后，以创业板为代表的中小企业估值中枢下降明显，中证1000指数连年下跌。集邮的收益被越压越薄，风险越来越大。 即便成功在A股上市，也远非想象中暴利。读懂君统计了目前转板成功的几只有集邮党参与的股票，比较了它们在三板摘牌前的股价和目前在A股市场的价格，也远非想象中暴利。 收益超3倍的仅两只，沃格光电（SH603773）和合纵科技（SZ300477），绝大部分在2倍左右。 股价均为前复权 当年的集邮党们，冒着巨大的风险，为市场提供流动性，让老股东提前套现，搏来的却是一个并不算高的收益。 "南京证券三板停牌时6块多，转板到主板发行价才3.7元，一年后能不能到6元？"。"科顺防水停牌前14.8元，现在14.5元。"一位曾经的集邮党，用这两只股票向读懂君证明，集邮不仅没有想象中暴利，还可能惨亏。 而他本人持有的IPO概念股，甚至连一只过会的也没有，"我已经讲不出来了，亏得惨不忍睹。买的IPO票没有一只过会，还有好多已经撤回了。" 相比过会，IPO被否或者撤回才是集邮股的常态。2015年来，成功"转板"的新三板企业仅34家，而选择主动终止IPO的企业达到了48家，2017年以来被否的企业也有21家。 成功"转板"的公司中绝大部分并无外部投资者，而主动终止或IPO失败企业中潜伏的集邮党则比比皆是。复牌暴跌，是几乎所有撤回企业逃避不了的宿命。这些企业复牌后都逃不过腰斩的命运。 "当前的IPO撤回潮已经充分证明集邮概念是个伪概念，是个失败的投资策略。投资者之前绝大部分集的邮都成了雷，一个个在投资者的账户里炸响"，南山资本创始人周运南曾这样总结。 当初二级市场集邮党越多的公司，现在跌起来越不留情面。"没事别集邮，买理财吧！"这是一位集邮党留下的感叹。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

金融时报：“违约”倒逼债券市场规则重塑

近期，债务违约事件次第爆发，引发市场广泛关注。 仅5月以来，就有中安消、盛运环保、神雾环保、凯迪生态等多家上市公司出现债务违约，而盾安环境和江南化工的控股股东盾安集团450亿元债务危机更是体量惊人。 这一现象并非偶发。从2018年1月起，大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建等违约主体超过10家，违约金额同比明显增长。不少人称之为“违约潮”。 潮涌之下，市场各方予以密切关注。然而，尽管直接承销商和投资者对此叫苦不迭，经济损失、信誉损失巨大，但市场各方对于这轮违约潮并不十分意外。一是违约企业多为民企，或是“两高一剩”领域的国企。上述企业本身面临行业之困、经营之困，在宏观经济增速从高速转为中高速的经济背景下，在去产能、降杠杆的政策背景下，部分企业遇困、资金周转不灵并不出人意料；二是随着监管不断趋严，银行等金融机构流动性在收缩，此前部分不合规的非标、通道业务被封堵，意味着企业融资趋难。特别是对于原本处于产能过剩行业的企业，信贷融资等再融资渠道获资困难或成本高企，风险暴露不足为奇。有机构投资者表示，他们早已开始回避偿债能力较差的企业和产能过剩行业，并部分抛售其债券。 在这种情况下，违约事件是市场出清的选择。实际上，完全没有违约风险的债券市场是不正常的，打破刚性兑付是债券市场走向合规化的第一步。 当然，无论如何，违约本身暴露出的症结仍然值得警惕。除了打破刚兑、市场出清的合理化选择之外，是否还有可避免的失误、可追究的责任、可堵住的漏洞，这些都值得探寻。 从发债方来看，企业本身所处的行业多为“两高一剩”行业，属于市场、政策双紧行业。这一形势往往并非偶然，而是积弊。此外，业内人士分析，经营策略激进、存在关联交易与集团“输血”支持、信息披露有瑕疵、现金流与利润背离等问题也是这些违约企业的共同特征。 而从承销方而言，违约事件爆出后不仅是当事人受损，相关行业、地区乃至本机构其他产品也均受“牵连”。部分投资者如惊弓之鸟，对细节追问不休。这种“苦恼”可以理解，而第三方机构也难辞其咎。在竞争压力下，部分承销商在揽项目时积极，但疏于核查，对发债前的尽职调查、发债后的资金使用情况及信息披露等往往走马观花，流于形式。而这往往也是风险事件最终爆发的助推器。 作为投资者，真金白银之损可谓教训深刻。然而，这种损失不仅是市场起落过程中不可避免的“学费”，也是本身心存侥幸、追逐“零风险、高回报”后的“教训”。不得不说，尽管打破刚兑呼声由来已久，近两年来已有相关实例，但投资不看项目质量而寄希望于有人“兜底”的心理仍然不少。此外，部分投资者自身经验不足，对风险、形势研判失误、投资策略激进也是“遇雷”诱因。 因此，个别债务违约事件本身不足为虑，但完善债券市场管理，让“风险”成为各参与主体的“长鸣警钟”，同时避免连续的违约事件冲击市场，进而影响投资者信心，可谓当务之急。 从发债企业来看，完善公司治理机制、规范经营、透明的信息披露、避免管理混乱、严格承担相应责任将从源头上减少违约事件。 对承销方等第三方机构而言，也要通过法律法规和合理的激励约束机制来引导其严格执行信息披露、信用评级等要求。对于随意评级、误导投资者甚至牵涉内幕交易的机构，应予以严惩。 从保护投资者的角度来看，真正的保护不是刚兑，而是建立合理的维权机制和一个风险、收益相匹配的市场。这包括：相关利益方特别是中小投资者有权要求充分的信息披露；在违约发生后，避免大机构独占话语权；在偿还次序上母公司等利益相关方甚至责任相关方次序靠后，避免发生利益输送；更重要的是，建立并完善市场化的风险分担机制和债券违约处置预案。 应当说，这些问题也并非新问题，相应政策的完善在《公司债券发行与交易管理办法》中也有所体现，但相应市场的培育和投资者教育仍有待充分落实。 总之，比起刚性兑付下对“零风险、高回报”的盲目追求，违约是中国债券市场走向正规、迎接竞争的必修课。但是，要避免让这一课的代价太高、阵痛过痛，还需及早进行规则重建，并在当前金融监管重塑、风险防范攻坚战纵深推进的大背景下，让规则深入各市场主体之心，渗入各市场主体之行。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！