央行将整治无证支付机构 严打聚合支付

近日，央行下发了《关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知》(银办发[2017]217号文)，将加大对无证支付机构的整治和处罚力度。 根据《通知》内容显示，将坚决切断无证机构的支付业务渠道，遏制支付服务市场乱象，整肃支付服务市场的违规行为。也将从严惩处违规为无证机构提供支付服务的市场主体，坚决整治严重干扰支付服务市场秩序的行为，规范支付业务活动，从根源上净化支付服务市场环境。此次整治行动将以持证机构为切入点，全面检查持证机构为无证机构提供支付清算服务的违规行为。 《通知》还明确规定，此次的检查对象除了非银行支付机构，还有银行业金融机构以及中国银联、农信银资金清算中心等等。在此次整治行动中，如发现有无证机构从事了支付业务，则将责令中止支付业务，情节严重造成较大损失的，将面临取缔和处罚。 值得一提的是，人民银行同步下发了持证机构自查内容。自查内容包括特约商户资质审核、受理终端主密钥与网络支付接口管理、交易处理、资金结算、客户备付金管理与账户开立、账户开立与使用合规性、内部过渡账户开立情况、收单外包业务管理、代收付业务开展情况、防范电信网络新型违法犯罪的各项责任履行情况、风险事件处置情况等多个内容。 对此，中国支付网也采访到了业内专业人士，多位业内人士均表示该《通知》将对当前的聚合支付产生深远的影响。 部分业内人士认为，当前聚合支付直连银行的模式将难以继续，同时，还有支付机构通过银行转接的现状也将被改变。 此外，专业人士分析，未来的合规聚合主要将表现在三个方面，一是不审商户；二是不碰资金；三是不做系统对接。前两者是无条件的，第三个可以适当放宽。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

保监会喊话强监管：须“长牙齿”

近年来，一些保险机构激进投资，导致业务快进快出、流动性岌岌可危，不断积累流动性风险。11月22日，保监会副主席黄洪在“金麒麟暨2017保险高峰论坛”上指出保险业现阶段主要矛盾的同时，也批评了监管存在的一些问题，保险监管资源配置必须有大的变化，要“长牙齿”，拒绝监管上的“父爱主义”。 强化严监管 在重塑保险监管方面，黄洪强调，守住不发生系统性金融风险的底线。“监管的首要任务是制定科学的游戏规则，营造公平的竞争环境，让市场主体都在这个公平的竞争环境里面来经营，防止“市场失灵”和重大风险积累，最终推动整个行业的发展。 在谈及监管资源配置上，黄洪认为，要把监管资源向发现风险、防范风险、处置风险倾斜。据介绍，现在大量的监管资源配置在日常行为监管上，对法人机构风险监管的投入严重不足，对风险不够敏感，一些重大风险不能及时发现。特别是在资本、资金运用等方面缺乏有效的管理和手段，这也是导致一些保险机构产生严重风险隐患的根源。 在风险监管方面，黄洪也坦言，技术、人才、能力也都有较大差距。要履行好监管职责，监管资源配置必须有大的变化，向风险监管、法人机构监管、重大风险处置等领域倾斜。 不过，面对大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术在保险业的运用日新月异，金融科技的发展已经成为世界性潮流，这对保险监管是个很大的挑战。在此背景下，黄洪表示，要大力加强保险监管科技建设，以更加积极主动的姿态应对和把握新技术给金融保险业带来的新变化。从监管的实践看，保险监管要“长牙齿”，不能只说不做，要敢于做出不同于市场的独立判断，而不是被市场的意志所左右。要敢于质疑，能够说“不”，拒绝监管上的“父爱主义”，提高依法监管的能力。 惩处力度加大 事实上，今年以来，保险业监管风暴不断袭来，市场乱象暴露无疑。今年上半年，保险业通过企业自查和专项检查整治市场乱象，其中自查发现问题超过1000个，涉及金额近千亿元，同时加大惩处力度，有超过300家保险机构收到了罚单。 4月以来，保监会连续发布“1+4”等多份文件。保监会稽查局副局长杨玉山在9月保监会举办的“1+4”系列文件落实效果新闻发布会上曾表示，治乱象工作开展以来，保监会针对保险市场主体在偿付能力、产品开发、业务经营、资金运用等方面存在的乱象问题，部署保险机构开展了偿付能力数据真实性自查、车险市场专项整治、自查产品销售宣传、保险资金运用风险排查等8项自查工作。 而治乱象工作仍将继续，针对个别影响恶劣、屡犯不改的机构，保监会表态采取顶格处罚。10月26日，保监会连发10份监管函，收到监管函的10家险企包括华汇人寿、中华联合保险集团、利安人寿、信泰人寿、弘康人寿、长江财产保险、华安财保资产管理、鼎和财产保险、安心财产保险、长安责任保险。另外，百年人寿于10月18日收到监管函。据了解，被下发监管函的公司均为在评估中监管评分较低的公司，主要问题集中在公司章程与“三会一层”运作、内控与合规管理、关联交易管理以及股东股权等方面。其中，董事会运作不规范、关联交易管理不合规、内控审计管理弱化、薪酬考核机制不到位四个方面问题较为突出。一位不愿具名的保险公司人士指出，保监会此次发布的监管函是监管首次对涉及关联交易的市场行为直接采取监管措施，体现出关联交易监管从以制度建设为主转变到制度建设与市场行为监管并重的阶段。 近日，农银人寿、交银康联人寿和长城人寿又分别因三款备案的保险产品现金价值计算不合理，现金价值曲线不平滑，不符合一般精算原理，变相突破监管规定等问题被下发监管函，并被要求违规产品退出市场，6个月内禁止申报新产品等。 重塑行业形象 保险行业在方向理念等方面出现的偏差也让黄洪反思，这几年，保险市场乱象和一些问题极大地破坏了市场对保险业的信任。 从我国的保险供给就可以看出，不平衡不充分的问题仍然十分突出。在区域结构上，2017年1-10月，东部16省市原保险保费收入1.85万亿元，占全国的57.1％；中部8省市原保险保费收入7809.9亿元，占全国的24.1％；西部12省市原保险保费收入6045.1亿元，占全国的18.7％。在业务结构上，人身险中，健康、养老等长期寿险业务发展不足；财产险中，车险占比过高，超过70％，企财险、责任险等专业险种的份额不高。这些现象充分体现了我国保险业供给不平衡的特点。同时，在养老、医疗、农业、巨灾、责任保险等领域，仍然存在巨大的保障缺口。 “病来如山倒，病去如抽丝。”保险业和保险监管要消除这些负面影响，要发挥好保险的经济“减震器”和社会“稳定器”功能，就需要在服务国家战略和人民福祉方面做出实实在在的业绩。黄洪指出，“首先就是要为社会和人民提供安全感，是保险服务的基本内涵”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

圈钱近亿 失联国盈金服撒下“弥天大谎”！

从逾期到跑路，互联网金融平台国盈金服让投资者猝不及防。 据不完全统计，截至目前，国盈金服未回款金额高达9350多万元，涉及人数3581人。 随着时间推移，国盈金服曾经撒下的“谎言”也被一一揭穿：号称“国资背景”被打脸、平台涉嫌利用员工身份自融、高管有“前科”…… 1 存管协议“一纸空文” 时间回拨至今年9月30日，国盈金服平台发布国庆节到期借款标的延迟8天加息兑付的公告。 然而一直到国庆节后，国盈金服也始终未兑付，后经过北京投资者去国盈金服办公地现场勘察，国盈金服所有高管、职员趁十一放假期间均已撤离办公地，数据文件也统统转移，现场只有少数自称催收人员在拖延时间。 10月9日后，国盈金服客服陆续发布了催收还款公告，但仅有极少部分在10月20日之前到期的投资者收到来自名为张廷廷，以国盈金服财务名义打到个人账户的1%本金。而在10月20日后，客服热线显示为“空号”，国盈金服彻底不知所踪。 圈钱近亿的国盈金服究竟有何过人之处，会让如此多的投资者上当？ 投资者刘先生对《国际金融报》记者称，今年7月到9月，全国各地的投资者通过返利网或网贷推手渠道得知国盈金服投资有奖活动消息，陆续注册并投资国盈金服。渠道推广称国盈金服是国资背景平台，有攀枝花市商业银行的资金存管保障资金安全。 虽营销吹上了天，但细细一看，国盈金服其实只是一个“伪豪门”。 记者采访了解到，银行存管协议只是“一纸空文”。《国际金融报》记者致电攀枝花市商业银行的客服，询问国盈金服是否上线了资金存管。客服人员表示，此前该行确实和国盈金服方面签订过资金存管协议，但国盈金服方面未能提供符合该行资质的各项材料，至今尚未开通资金存管。 该客服还表示，如果国盈金服方面依旧向投资者表示正在接通该行的资金存管不要轻易相信，因为他们尚未接到关于接通国盈金服存管系统的通知。 2 号称国资背景“被打脸” 国盈金服对于投资者最有吸引力的“国资背景”也被打脸。 11月22日，《国际金融报》记者登录国盈金服官网看到，关于国资背景的宣传还挂在网页醒目位置。 根据天眼查信息，国盈金服运营方豆比科技（北京）有限公司目前的高管和股东均为自然人。 2017年3月，济宁好顺能源科技发展有限公司曾以企业法人投资人的身份入股豆比科技。而济宁好顺能源科技发展有限公司的大股东则为金乡县县社农业科技服务有限责任公司，即金乡县供销合作总社下属的独立法人企业，也就是豆比科技所谓的“国资背景方”。 不过，国盈金服逾期后，10月13日，豆比科技公司“投资人”一项，由济宁好顺能源科技发展有限公司变更成自然人股东徐某。 投资者许先生对《国际金融报》记者表示，经过投资者实地调查，原独资股东济宁好顺能源科技发展有限公司位于山东省济宁市任城区建设路10号商务楼308号房（古楷园小区内中心街路北）的办公地点是虚假的。 而记者查询得知，金乡县县社农业科技服务有限责任公司于10月16日在县供销社官网发布声明：公司业务范围不涉及投资、控股、参股、担保及委托业务，自公司成立以来从未与任何单位和个人发生过合作关系；对盗用公司名义的侵权行为，公司已报请济宁市公安局中区分局立案依法查处。 根据天眼查信息，金乡县县社农业科技服务有限责任公司是金乡县供销合作总社（下称“总社”）的全资子公司，总社旗下还有其他5家子公司。 其中多家公司留有“污点”：金乡县宏丰冷藏有限公司去年曾因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录；金乡县金顺果品蔬菜有限公司早年曾因未按时履行法律义务而被法院强制执行。 近几日，《国际金融报》记者多次拨打济宁好顺能源科技发展有限公司、金乡县县社农业科技服务有限责任公司在工商信息登记上预留的电话均无人接听。 3 涉嫌利用员工身份自融 除了有虚假宣传嫌疑外，国盈金服还涉嫌利用员工信息上线“虚假借款信息”，以达到自融目的。 刘先生向记者提供的一段视频中显示，国盈金服现场有一位穿黑色外套的工作人员，根据事后有一名投资者去国盈金服现场向其索要身份证拍照后发现，这位员工名叫于佰胜。 正是这位名叫于佰胜的员工暴露了国盈金服涉嫌自融的“阴谋”。 根据投资者提供的国盈金服惠农宝债权标的中可以看到，8笔债权都归属于于佰胜的借款项目。 而国盈金服官网部分披露的于佰胜的个人信息资料及其借款信息，与投资者在国盈金服公司现场被拍下身份证的工作人员的个人信息惊人相似。 两位于佰胜的身份证均由金乡县公安局签发，身份证前6位数字均为370828，身份证有效期限均为2011年8月19日至2021年8月19日，身份证照片发型基本一样，住址均为山东省***青年路22号。 因此，这两个于佰胜很可能就是同一个人。 ▲ 于佰胜国盈金服借款合同截图 上述借款合同显示，于某某借入金额为100万元。 而根据《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》中的规定，同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币20万元。 无疑，国盈金服在这条上已经违规操作。 4 平台CEO有“前科” 国盈金服投资者在平台办公室里找到的一张该公司CEO徐小民的名片，又牵扯出了今年年初跑路的一家平台——恒贷网。 名片显示，国盈金服CEO徐小民也是恒贷网的CEO，手机号码一致。《国际金融报》记者多次拨打名片上的手机号，但始终处于无人接听状态。 2016年11月11日，北京恒贷投资管理有限公司在其网站“恒贷网”( https://www.hengdaiwang.com/) 上宣传该公司为曹县国资局国有控股，并出具了山东金乡蓝海镇银贰仟万质保金。 但是后来东窗事发，2017年2月7日，春节结束，平台投资者赶往恒贷网办公地址，公司已大门紧闭，人去楼空。而其出具的山东金乡蓝海镇银行贰仟万质保金涉嫌造假，打电话银行不承认，针对恒贷网的案件已于2017年1月立案调查。 据恒贷网投资者表示，平台从上线诈骗到跑路就短短两个多月的时间，截至今年2月统计平台诈骗投资受害者人数有400余人，诈骗资金达11713755元。 不难发现，恒贷网和国盈金服的套路基本一致。作为同来自于山东的跑路平台，二者均打着“乡镇国资干爹”名义，同样都采用法定假日跑路的套路。 现在，平台失联，说好的“国资干爹”也找不着了。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

又一教育机构借道“百度有钱花”坑学员跑路 超150人踩坑

教育分期乱象再起。这次，“百度有钱花” 成了众矢之的。 近日，北京“崇文尚学”教育咨询有限公司（下称“崇文尚学”）学员陈华（化名）向凤凰网WEMONEY爆料，5月22日，其通过百度搜索推广发现了“崇文尚学”。在与对方工作人员联系并签署协议后，使用百度钱包教育分期贷款13500元。不过到了9月，课程还没上完，“崇文尚学”已人去楼空。 陈华说，“崇文尚学”在深圳、广州、天津等地均设有分支机构，目前天津公安局以涉嫌合同诈骗罪对“崇文尚学”进行立案侦查。 陈华提供的立案告知书 公开资料显示，北京“崇文尚学”于2013年10月在成立，法定代表人龙伟，注册资本1000万元人民币，主要经营教育咨询，组织文化艺术交流活动，市场调查，技术咨询等业务。 借道“百度有钱花” 超150人踩坑 课程未完成，但办理贷款的学员们却仍要继续偿还剩余贷款。“我现在不断接到百度金融的催款通知，账单页面显示已逾期。”据陈华透露，部分学员手机通讯录被百度获取后，现在电话都被催债公司“打爆”。 陈华向凤凰网WEMONEY提供了一份学员名单，据不完全统计，目前在“崇文尚学”受骗学员最少有1500人，人均缴纳金额为10000元左右，涉及总金额达1500万元。其中超150人通过“百度有钱花”进行分期贷款，多数学员贷款期为12期，分期利率为9%。 公开资料显示，2015年，百度推出个人消费金融权益平台“百度有钱花”，在各类垂直消费领域开展消费分期服务。据悉，分期业务是百度消费金融重点发力板块，教育则是该板块的重要拓展方向，最高额度可贷16万元。 “根据合同借款信息，贷款用于购买服务机构提供的经百度认可的教育培训产品或服务。百度当初说的是认可，但现在机构跑路3个月了，百度就知道催款。”陈华说。 陈华提供的借款合同 备受质疑的不仅是百度的催款方式，这类培训机构是如何通过百度的资质审核，进而向用户提供服务？ “百度将‘崇文尚学’广告推上第一栏，并给机构学员提供贷款，前期是否对机构进行了充分的资质审查？”有学员认为，教育培训机构跑路，与其合作并提供分期贷款的“百度有钱花”具有不可推卸的责任。 针对上述情况，凤凰网WEMONEY致电百度金融相关人员，对方回应称，今年6月份，“百度有钱花”发现该机构出现贷款申请异常情况后，便对其采取了下线处理。目前“百度有钱花”正在配合警方案件侦办工作，针对尚未接受完全部培训服务的用户，将联系其他同类服务机构帮助用户继续接受服务。 此外，百度金融方面表示，“对于不愿继续接受相关服务，且用户确有实际还款困难情况的，将暂缓催收，延长用户还款期。延长期限期间停止计算利息和费用，并暂停征信记录。目前客服人员正在逐一确认受影响的用户。” 乱象不止 事实上，这不是“百度有钱花”首次卷入合作机构的风波之中。 凤凰网WEMONEY在21CN聚投诉平台上搜索“百度有钱花”发现，自11月以来，在20天时间内，已有近30条关于“百度有钱花”教育分期贷款的投诉，其中大部分为学员被骗贷、退款难等问题。 另据媒体报道，自2016年下半年开始，一家名为深圳市天瑞地安科技集团的公司通过“招聘转培训”的方式，吸引了许多借款人向“百度有钱花”申请教育分期贷款，引发了大量用户投诉，随后该公司因为非法办学被当地劳动监察部门立案调查。 无独有偶，2016年12月底，凤凰网WEMONEY曾报道，开办了近10年的环球美联英语培训机构“人去楼空”，老板跑路失联，上千个学生上万元学费也难以追回。据了解，这些学生大多通过“百度有钱花”、宜信、北京银行、北银消费金融有限公司等机构分期贷款缴纳学费。 此外，今年6月，“百度有钱花”教育分期产品还卷入北京国信清软科技有限公司(下称“国信清软”)的培训诈骗案件中。有学员反映，国信清软以面试为幌子，以“高薪”、“保障就业”等诱导学员参加职业技能培训并申请贷款，但最后不但未履行承诺，后期甚至出现了联系不上相关负责人，疑似破产、“跑路”的现象。 隐患难除 近年来，越来越多的金融科技公司加入到教育分期“军团”，望从中分一杯羹。然而，教育分期行业仍处于摸着石头过河的阶段，市场鱼龙混杂。 业内人士认为，教育分期市场乱象由来已久，一方面是因为B端教育机构恶意欺诈行骗，一方面也是分期平台风控审核存在欠缺。近年来，分期贷款平台一直在与欺诈方斗志斗勇，但这类现象仍在不断发生。 据了解，教育分期领域出现的问题主要为以下几种，一是许多教育机构在学员不知情的情况下，给学员办理了贷款；此外则是培训机构在给学员办理了贷款后即跑路，导致学员不但没课上，还欠下一两年的债务；甚至有学员在教育机构的诱导下办理了贷款，却遭遇霸王条款，以贷款不退为由强制让学员上课。 教育机构骗贷，分期贷款平台是否有直接的法律责任？业内资深律师告诉凤凰网WEMONEY，“从法律角度来说，分期贷款平台是否有责任，取决于其与各方签署的合同，合同条款有约定的，从其约定。受骗学员可按照合同条款，通过司法诉讼保护自身的合法权益。” “这种与外部场景合作的业务模式，如果场景方式蓄意欺诈，放贷机构和借款人其实都是受害者。”苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，来自场景方的欺诈，是互联网消费金融欺诈风险的重要来源。这种欺诈现象很常见，作为分期借款平台，应加强欺诈风险防控，尽量降低欺诈风险、减小诈骗金额。 上述业内人士建议，分期贷款平台不但要对合作机构的准入进行严格的资质审查，还应对借款人进行充分的告知和信贷教育，如果这两方面工作不到位，肯定会埋下风险隐患。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

厦门金融办：备案不构成认可 暂停P2P平台工商登记

11月22日，厦门金融办发布《关于进一步规范网贷机构管理工作的公告》。 厦门金融办强调： 一、互联网金融清理整治期间，除经金融监管部门依法核准外，暂缓对名称或经营范围含“网贷” “网络借贷” “P2P”等字样的企业进行注册登记等工商登记事项。 二、对恶意炒卖企业名称、违规变更股权、扰乱市场秩序等行为，我办将会同相关部门予以打击，依法追究相关人员法律责任。 三、目前已完成整改的网络借贷信息中介机构应按程序和要求申请备案登记，依法合规经营。金融监管部门对网络借贷信息中介机构的备案登记不构成对机构经营能力、合规程度、资信状况的认可和评价。

《期货法》立法破冰 新三板条例或接踵而来

完善资本市场法律体系是今年证监会工作的重点。 11月22日，证监会主席助理张慎峰在出席某论坛时便透露：“证监会重点推进有关资本市场四梁八柱的改革，进一步扎实基础制度，其中包括推动修订《证券法》和制定《期货法》，推动出台私募投资基金管理暂行条例等行政法规，努力提升依法治市水平。” 有关法律专家表示，证监会今年以来在短时间内这样大范围、高密度地全面深入推进资本市场法律制度建设工作，与其他领域相比是比较罕见的。 “证监会要做的就是尽量消除资本市场的法律死角，像近期提到的《期货法》，该法律法规的出台就将弥补期货市场上位法的空白。” 一位北京金诚同达律师事务所的合伙人11月22日表示。 期货法等待多年 目前，针对我国期货市场的监管，仅有《期货交易管理条例》一项专门针对该市场的法律文件，但其作用主要是行政规范。对于关系期货市场长远发展的期货交易基础民事法律关系及其相关法律责任以及场外衍生品市场、期货投资者保护、期货市场对外开放等重要问题都缺乏规定。 现行《期货交易管理条例》重在调整商品期货交易，对于金融期货、场外衍生品交易较少或基本没有涉及。制定期货法，可以对商品期货和金融期货市场进行全面规范，对场外衍生品交易进行适度监管，使期货能在国民经济更多领域发挥作用。” 前述金诚同达律师事务所的合伙人指出。 与此同时，期货市场是我国对外开放重要的组成部分，但上位法长期空白也给跨境监管带来了难度。 事实上，在此之前《期货法》已被列入十二届全国人大常委会立法规划，但受2015年股市异常波动的影响，期货法立法工作有所推迟。 如今，资本市场运行稳定，包括《期货法》在内多项法律修订和制订工作都重新展开，年初《期货法（草案）》已经形成了第二稿。 近期，证监会副主席李超，以及主席助理张慎峰接连在公开场合透露了《期货法》制订工作最新进展。李超透露：“证监会已经推动全国人大财经委审议通过了《期货法（草案）》。” 相对于《期货法》此前的修订进程，人大财经委审议通过《期货法（草案）》可谓是重要进展。 原全国人大财经委法案主任朱少平11月22日讲道：“全国人大财经委是一个立法机构，受委托可以起草法律草案，如果财经委审议通过了，就报到全国人大常委会，进入到常委会的审议程序，常委会的审议程序一般来说是三次审议，三审或者叫三读，三读最后表决，如果没意见最后表决就能通过。” 尽管《期货法》制定有了重大进展，但其距离正式出台尚有一段时间。 朱少平指出：“时间很难说，从全国人大常委会第一次审议开始算最快半年，具体时间要根据审议的情况，大家对草案的认知程度，讨论的问题的修改程度，然后才能决定。” 完善新三板法律体系 《期货法》的出台将填补期货市场监管上位法的空白，而另一项正在制定的法律文件则定位于细化新三板市场的监管。 目前针对新三板市场的监管和定位有两项重要法规文件，一项是《非上市公众公司管理办法》，另一项则是在新三板市场扩容时国务院下发的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49号）（以下简称《决定》）。 从法律效力以及定位的角度来看，新三板缺乏一项合适的法律法规，但这一局面正在改变。近日了解到证监会层面正在制定类似的法律文件，目前称之为《新三板条例》。 据被抽调制定相关文件的机构人士透露：“《新三板条例》这一文件将会丰富《决定》的内容，对新三板的定位、重大制度设计予以明确，同时也将会设定更加具体的框架性监管内容。” 与此同时，记者还了解道，在《证券法》修订中也有涉及到新三板市场的部分，具体而言是要解决在新三板市场挂牌非上市公众公司的法律地位。 对于新三板市场来说，法律法规先行，市场所期待的政策红利才能随之兑现。 北京地区一家大型券商新三板业务部门的负责人11月22日表示：“新三板市场一直都在期待公开发行或是放开增发35人的限制，但现实情况是，如果法律层面不做调整，这些政策都是空谈，因此法律制定层面有实质性进展，相关政策才能够在此基础上推出。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

网络贷款“暴力催债”司法认定难 专家称亟待整治

近日，四川内江36岁女子叶某疑因欠网贷服毒自杀，该事件又一次将网络贷款推到舆论的风口浪尖。 “校园贷” “整形贷” “佳丽贷”等不同形式的网络借贷平台层出不穷，随之而来的“高利率”风险与“暴力催债”等问题愈演愈烈。 《法制日报》记者今天采访的多位政法机关工作人员、专家和律师等相关法律人士建议，广大群众应慎重选择网络贷款服务。当前，“暴力催债”给社会造成较大危害，且在司法认定上存在较大困难，亟待进行有效整治。 疑遭遇恐吓性“催债” 将3岁儿子托付给婆婆后，只留下一句“我在外欠了七八万元债”，就喝下一瓶农药草草结束了自己的生命。 据了解，叶某去世后，当地警方发现她的笔记本中记有12家网贷公司名字，其家人相继接到多家网贷公司的催债电话和短信，怀疑叶某生前可能遭遇网贷公司的“暴力催债”。 目前公开的部分相关截图显示，有自称“短期征信管控专员”的催款人曾向叶某亲戚发送信息称，叶某“并不具备约定还款能力，存在恶意骗贷嫌疑，涉嫌经济欺诈，若被起诉，情节严重者将面临3年以上7年以下量刑”。 那么，对叶某这样的指责能够成立吗？ 北京师范大学刑事科学研究院中国刑法研究所副所长彭新林教授告诉记者，从目前公开的信息来判断，叶某的行为不属于恶意骗贷，只是无力偿还，其主观上并无非法占用的目的，客观上也未采取虚构事实或者隐瞒真相的方法骗取网络贷款公司的贷款，因此从法律角度讲并不涉嫌诈骗罪。 彭新林说，这种情况下，按照当前相关法律规定，叶某实际上只应承担归还欠款及相应利息的民事责任，且由于高利贷属于违法行为，其只需偿还本金及法律规定范围内即不超过24%年利率的利息。 因此彭新林认为，上述催款人对叶某所发短信的指责内容不仅难以成立，还涉嫌带有恐吓性的催债行为。 “暴力催债” 愈演愈烈 “孩子那么可爱，不想他出什么事吧？” 据了解，叶某还曾接到催款人这类具有威胁意味的信息。 “给脸不要脸是吧，这钱今天之内不解决，我让手下兄弟把你全家送进医院” “兄弟都是身负巨债的亡命之徒，你们玩钱，我们玩命”……今年5月，一位黄姓男士在网上哭诉被“暴力催债”，对话图片中出现大量类似信息，催款人言语中带有辱骂及暴力威胁等性质。 北京大成律师事务所合伙人韩友谊告诉记者，一旦借款人还不上款，催款人往往会公开借款人照片、身份证号码、家庭住址等隐私信息，继而电话短信骚扰借款人的亲友和其他联系人进行“声誉绑架”，甚至使用暴力追贷威胁借款人人身安全。 据悉，近年来随着我国民间借贷行业快速发展，衍生出畸形的催讨产业，尤其在当前互联网金融盛行的情况下，大量民间借贷资本渗透到一些没有还款能力的人群中，网贷公司为催款采取各种非法手段，给社会带来极大危害。 彭新林说：“这种处于地下或半地下的催讨产业已经形成一条黑色利益链，导致当前‘暴力催债’事件愈演愈烈。” 尚缺少明确法律界定 江苏省常州市公安局法制支队五大队大队长刘燕萍告诉记者，在催贷过程中采取极端手段可能涉及其他方面的犯罪，如敲诈勒索、故意伤害、非法拘禁等。 在彭新林看来，债务催收行为应当在合法合理限度内进行，通过恶意威胁、恐吓等方式进行暴力催债属于违法行为，应当受到法律制裁。 据彭新林介绍，多次发送恐吓或其他信息干扰催收对象及其特定关系人正常生活的，属于违反治安管理处罚法的行为，依法可处5日以下拘留或者500元以下罚款；情节较重的，处5日以上10日以下拘留，可并处500元以下罚款。 此外，如果“暴力催债”给借款人造成人身财产损害或严重危害社会管理秩序，如实施非法拘禁、殴打伤害、以暴力或其他方法侮辱他人名誉、非法获取或提供公民个人信息，除要承担相应的民事责任外，若达到入罪数量或情节标准，有可能涉嫌非法拘禁罪、故意伤害罪、侮辱罪、侵犯公民个人信息罪、寻衅滋事罪等罪名，尚需依法承担相应的刑事责任。 彭新林告诉记者，遇到“暴力催债”时，当事人一方面可以向相关网络平台的监管机构举报、反映，请求对该网络平台采取行业惩戒措施；另一方面，若危及自己及家人人身或者财产安全或生活安宁受到严重干扰，还可向公安机关报案，要求追究网络平台及其催债人员的法律责任。 虽然如此，北京市房山区人民法院民四庭庭长厉莉仍对“暴力催债”问题比较担忧。 厉莉对记者说，由于“暴力催债”并非法定概念，目前尚没有明确的法律界定，诸如恐吓威胁语言多大程度才算严重影响当事人的正常生活等，一般情况下相关部门很难对其采取有效的法律措施，除非该行为涉及到其他犯罪如绑架、杀人等，才能按照相关法律进行有效制裁。 厉莉认为，现实中，像言语侮辱、恐吓威胁等广泛意义上的“暴力催债”行为较为普遍，且具有较强的社会危害性，因此亟待将其上升到法律层面进行全面有效的治理。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

刘士余:实现新时代资本市场新气象新作为

把发展直接融资放在更加突出位置，坚决打好防范化解重大风险等三大攻坚战；加快建设多层次资本市场，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场，积极探索股权众筹试点；努力推动形成资本市场双向开放新格局；切实维护广大投资者的合法权益 中国证监会党委书记、主席刘士余日前表示，在全面建成小康社会的决胜期，资本市场的改革发展稳定工作要突出抓重点、补短板、强弱项，把发展直接融资放在更加突出位置，充分运用资本市场机制，主动服务国家战略，坚决打好防范化解重大风险等三大攻坚战。 11月14日至20日，证监会系统会管干部学习贯彻党的十九大精神专题轮训班（第1期）在中央党校举办，系统各单位各部门党委（党支部）书记共81名学员参加培训。培训期间，刘士余与全体学员交流学习党的十九大精神的体会和认识，带领大家再次通学党的十九大报告，强调证监会系统各单位各部门一把手必须在学懂弄通做实上下功夫，学深学透、武装头脑、指导工作。 刘士余指出，深入学习领会党的十九大精神，首先要明确我们党和国家事业所处的历史方位，即中国特色社会主义进入新时代。要带着感情学、带着使命学、带着责任学、系统全面学、联系实际学，学出一份忠诚，学出一份担当。要强化“四个意识”，坚定“四个自信”，切实增强坚决维护以习近平同志为核心的党中央权威和集中统一领导的政治自觉；深刻认识并自觉运用习近平新时代中国特色社会主义思想武装头脑、指导实践、推进事业；深刻认识中国特色社会主义进入新时代和我国社会主要矛盾的变化对党和国家各项工作的新要求；深刻认识党的十九大描绘的宏伟蓝图，不忘初心，牢记使命，为决胜全面建成小康社会、实现两个一百年奋斗目标不懈奋斗。 刘士余强调，党的十九大报告每一部分、每一句话都对深入推进资本市场改革开放发展具有重要现实指导意义和深远的历史意义。全系统各级党委和广大党员干部要逐字逐句学习，从大局思考谋划资本市场各项工作，努力实现新时代资本市场的新气象新作为。在全面建成小康社会的决胜期，资本市场的改革发展稳定工作要突出抓重点、补短板、强弱项，把发展直接融资放在更加突出位置，充分运用资本市场机制，主动服务国家战略，坚决打好防范化解重大风险等三大攻坚战。加快建设多层次资本市场，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场，积极探索股权众筹试点，推动经济发展实现质量、效率、动力“三大变革”。努力推动形成资本市场双向开放新格局，以开放促改革，以开放促发展。要贯彻总体国家安全观和意识形态工作要求，坚持以人民为中心的发展思想，深化简政放权，构建亲清新型政商关系，切实维护广大投资者的合法权益。 刘士余要求，全系统各级党委和党组织要切实担负起主体责任，将政治建设放在首位，始终扎实推进全面从严治党。狠抓作风建设，严格落实中央八项规定精神，切实把权力关进制度的笼子。牢牢抓住资本市场的发展机遇，强化改革意识，勇担当、敢作为。各单位党委书记要高度重视干部人才工作，加快推进年轻干部“百人计划”，建设政治过硬、本领高强的监管干部队伍。要保持“本领恐慌”意识，加强监管能力建设，推进监管科技化智能化网络化。要狠抓落实，以钉钉子精神扎实推进证监会系统学习宣传贯彻党的十九大精神不断走向深入。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

融完钱就业绩变脸 企业考虑投资者感受吗？

人生最痛苦的事是人活着，钱没了。投资最痛苦的事是钱投了，企业业绩却说翻脸就翻脸。 据东财choice显示，融资额排名前30的企业中，有15家在上半年出现了营收或是净利润下滑。 虽说新三板的融资环境早已不同于往日，但这样的情况一多，融资只会越加困难。 那么，企业拿到钱后后业绩变脸，背后的原因是什么？谁该为此负责？投资者的利益又该怎么保护？ 一 通常而言，融资完成后正是一个企业大展拳脚的时候。无论募资用途是用于补充流动资金还是扩大生产、增强研发，都能对公司的经营有所帮助。 但在今年，不少新三板企业的业绩在融资完成后呈下滑的趋势。东财choice显示，2017年前八月融资排行前30名的企业中： 有8家（开源证券、奥其斯、川山甲、青浦资产、嘉泰数控、安达科技、亿华通、国创科视）在上半年经历了营收、净利润同比增长率双重下滑，占比26.67%； 还有7家（盖娅互娱、赛科星、瑞宝生物、大象股份、君实生物、长阳科技、金太阳）营收同比增长但净利同比下滑，占比23.33%。 出现营收或净利润同比下滑的企业合计15家，占了半壁江山。 当然了，没有一家企业能保证融到钱后就一定能实现业绩腾飞，但50%的比例还是显得格外刺眼，特别是这些企业的融资额名列前茅的情况下。 举个例子，盖娅互娱募资6.15亿元，排行第七，股票发行方案显示资金用于补充公司流动资金和收购公司。 令人大跌眼镜的是，其上半年净利润同比增长率一改2016年的暴增16倍，反而下滑了41.24%。 对于净利降低，盖娅互娱半年报称公司互联网广告业务面临海外市场竞争加剧的压力，运营成本提高，盈利能力相对下滑。 这15家企业中，2016年净利润就开始下滑的有开源证券、赛科星、亿华通、君实生物、国创科视，而营收下滑的有青浦资产和国创科视。 其余9家企业（奥其斯、川山甲、嘉泰数控、安达科技、盖娅互娱、瑞宝生物、大象股份、长阳科技、金太阳）在2016年的表现都非常不错，甚至有逆天的增长，比如： 川山甲营收增速524.01%，净利润增速164.09%； 安达科技营收增速339.91%，净利润增速437.31%； 瑞宝生物营收增速19.58%，净利润增速188.10%。 对于跑步入场的投资者来说，标的业绩或是主要吸引力之一。但没想到的是，短短半年时间，业绩就出现了变脸。 为何会出现这种现象呢？ 二 我们不妨通过安达科技和瑞立达的融资经历来探究一下。 安达科技主营磷酸铁、磷酸铁锂的生产和销售。这两种材料被用于电动汽车锂电池正极的生产。受益于新能源汽车的爆发性增长，安达科技的业绩水涨船高： 2014年到2016年，安达科技净利润增长分别达到469.06%、201.88%、437.31%。 凭借站在风口的业务、暴涨的业绩再加上IPO概念股和扶贫股的身份，安达科技备受投资者高度关注。 据不完全统计，2016年共有五篇研报对安达科技业务以及发展预期给予了高度评价。而在二级市场，也有不少投资者抢筹入场。 2015年末，安达科技的股东人数为125人。今年完成融资额度3.6亿元的增发后，安达科技的股东人数达到了878人，增长了6倍。 然而谁都没想到，安达科技2017年上半年业绩出现了大幅下滑。2017年半年报显示，其实现营收4.16亿元，同比下滑16.29%；净利润7344.05万元，同比下滑51.05%。而毛利率也从44.99%下滑到了31.81%。 对于营收和净利润的降低，安达科技归因于新能源汽车生产企业“骗补”影响、新能源汽车补贴政策影响、主要产品价格下降影响和主要原材料价格上涨。 对于毛利率的下滑，安达科技表示系主要产品磷酸铁锂的价格做了适当的调整。此外，主要原材料电池级碳酸锂价格上涨，导致磷酸铁锂的成本上升。 需要补充的是，安达科技在最新一轮融资方案中提到，新能源汽车相关利好政策层出不穷，公司的磷酸铁、磷酸铁锂产能遇到了较大的瓶颈，目前公司产品供不应求，募集资金也将用于产品扩产。 但问题是，磷酸铁、磷酸铁锂被三元锂替代的可能性早已显露。 再来看瑞立达，从事视窗防护玻璃的设计、开发、生产和销售。 自2015年8月挂牌新三板后，瑞立达就交出了一份亮眼的成绩单。2015年年报显示，录得营收4.23亿元，同比增长28.12%；净利5091.11万，同比增长167.40%。 2015年，瑞立达进行了3次定增，募资总额达4.47亿元。 无独有偶，瑞立达2016年业绩突然变脸，上半年净利润同比下滑203.20%，全年净利润更是同比下滑237.91%，由盈转亏，达-7020.93万元。 年报称原因主要是生产良率降低、原材料成本上升导致营业成本上升。 受业绩下滑影响，瑞立达股价自2016年6月15日开始走低，多家机构均被套牢。截止2017年11月21日，瑞立达每股1元左右，跌破每股净资产。 需要补充的是，据网易清流工作室报道，2017年11月13日，有四名股东向证监局实名举报，称“瑞立达实际控制人胡家达及公司管理层涉嫌挪用公司资金、掏空瑞立达”，将提起诉讼，清查账务。 股东对瑞立达的质疑主要集中在公司多方财务数据“打架”，涉嫌通过虚假采购机器设备、厂房装修配套工程掏空公司以及财务造假，做大亏损，“把募资的钱倒在账外”等。 三 可以说，企业融资之后业绩翻脸的原因是多种多样。 一种是企业所处行业有周期性或突发的变化，而企业却没有预见到这种环境的改变；还有一种就是，有些企业意识到了市场环境变化，却依然闷头前行，最终掉进了坑里。 再有就是，企业为了融资，隐瞒市场供需、行业政策等变化；或是对业绩进行调节，甚至是造假。 那么，投资者“踩雷”的锅该谁背呢？ 1、企业 企业作为业绩下滑的主体，当然要承担绝大部分的责任。无论是战略失误、管理不善、知情不报还是蓄意欺骗，都是损害投资者利益的元凶。 2、券商等机构 券商、理财顾问等中介机构也不能置身事外。误导投资者的极有可能是由于一份过分乐观的研报或是不充分的风险提示。 3、投资者 最后，投资者本身也要承担责任。某些投资者在投资时过于盲目，比如热切地追捧拟IPO企业，投资之前没有做深度调研。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

监管层严防炒壳买壳 老三板市场逻辑再生变

“新老划断马上要失效，配合着《关于在全国中小企业股份转让系统挂牌的沪深交易所退市公司重大资产重组监管问答》(下称”《监管问答》“)的要求，目前绝大多数在重整阶段的老三板企业是无法再申请重新上市的，可以说老三板企业的重新上市梦基本上破灭了。” 一位申万宏源人士11月20日表示。 2014年末，老三板掀起了一波疯狂的行情，这波行情来源于2014年末《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法》和《上海证券交易所退市公司重新上市办法》的修订。 其中一条“新老划断”的规定赋予了老三板企业起死回生的机会：“新规生效前已退市的公司，在生效日起36个月内申请重新上市的，仍适用原来规定。” 如今三年之期已到，11月17日晚，全国中小企业股份转让系统改变了老三板近年来的市场逻辑。 一波三折 “主板市场借壳上市和 IPO审核都越来越严，而老三板市场有这样一个绿色通道，比主板宽松很多，也没有新的规范文件，所以监管层一直以来都不想放行。”11月21日，南洋5(400023)前董秘也表示。 如今，三年新老划断期限将过，监管层也给出了新的口径。在新的文件中，监管层首先针对的便是近年来老三板炒壳的现象。 《监管问答》特别指出，需要规范退市公司重大资产重组行为，贯彻落实国家“僵尸企业”市场出清的战略部署，抑制炒壳，防止“脱实向虚”，加强对退市公司重大资产重组监管。 因此，监管层对于要重大资产重组的企业提出了如下要求：规范履行信息披露义务，合法规范经营，持续经营能力不存在重大不确定性，已完成股权分置改革或可通过本次重组完成，满足股权明晰和公司治理健全的要求。 与此同时，《监管问答》规定在破产重整中嵌套实施重大资产重组的，重整前退市公司如不满足上述规定，重组完成后需规范运行两个完整会计年度，在此之前不得进行定向发行和重组。 “问答的规定十分严格，短期来看能够符合规则的企业很少。这对目前绝大多数正在运作重整或重组的企业来说都是打击，这将会在一定程度上遏制市场上希望单纯依靠借壳完成监管套利的行为。”一位接近监管层的机构人士11月20日指出。 新的目标 “从老三板将近5年的政策变化来看，重新上市最大的不确定性是时间周期以及政策的不确定性。此前的新老划断，以及此次《监管问答》中规定的完整运行两个会计年度，都变相拉长了老三板企业重新上市的周期，在这种时间成本下，市场上想要在老三板炒壳或者套利的肯定会放弃。”11月21日，杭州泽皓资本投资总监曹刚表示。 但市场总会有不一样的解读。 据了解，一些老三板的投资者已在根据《监管问答》对标新的投资标的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

美国创业公司新设备 全息投影操作电脑

11月22日消息，国外媒体Quartz发布文章称，计算机未来的操作界面将会是全息投影，我们可以直接与浮现的3D物体互动，不必佩戴VR或者AR设备。一家名为Looking Glass的创业公司与它的全息系统HoloPlayer One有可能会颠覆我们每天使用计算机的方式。 以下是文章主要内容： 在将纽约布鲁克林区和皇后区分隔开来的运河旁边，是一座曾是玻璃厂的大型砖墙建筑。现在，它成了艺术家、金属加工工人和一家名为Looking Glass的公司的办公地。该公司未来有可能会颠覆我们每天使用计算机的方式。 Looking Glass在11月21日发布了它的HoloPlayer One，该新型便携设备大小与笔记本电脑相当，能够显示交互式的三维全息图。它的售价为750美元，通过连接高性能笔记本电脑来使用。该公司的创始人肖恩·弗拉纳（Shawn Frayne）向Quartz表示，未来几年，HoloPlayer One可能会成为我们与计算机交互的必备方式。 目前，观看3D物体和与之互动的唯一一种简单方式是，佩戴上某种笨拙的虚拟现实头盔，然后用某种同样笨拙的控制器来操控。弗拉纳指出，虽然有的时候这种体验可能还可以接受——比如下班后玩视频游戏，或者周末观看3D电影的时候——但这不是我们一直想要的那种交互方式。自己一个人戴着头盔站着或者坐在房间里，与计算机程序进行交互，会将你与周围世界隔绝开来。 市面上的一些新型增强现实头盔会让佩戴者能够与现实世界（而非虚拟世界）里叠加的3D内容进行互动，但你还是得戴上某种设备来获得这种体验。 在弗拉纳看来，计算体验应当尽可能地无缝顺畅。我们之所以允许台式电脑进入我们的生活，是因为它们的基础概念——盯着眼前的“盒子”来获取信息——类似于进入我们日常生活已有多年时间的电视机。然后，我们增加了鼠标，创建了程序来跟这些机器进行互动。最终，我们创造了模拟我们体验实体物品方式的触控屏。 HoloPlayer One和Looking Glass在研发的全息系统与诞生于它们之前的机器设备有着类似的构想：它们实质上是放置于你眼前的“盒子”——只不过那些内容如今以三维的形式直接浮现在你面前。你不必在头上戴上任何的东西，就可以体验到与虚拟现实或者增强现实设备一样的交互性。 弗拉纳目前在Looking Glass的布鲁克林和香港办事处来回跑。他最近给我展示了一些简单的程序。其中一个程序是人类跳动的心脏的真实尺寸模型。它基于CT扫描图创建而成，通过3D建模软件拼凑起来。我可以从各个角度让该心脏转动，如果我对着它滑动手指，就可以看到它的内层。不难想象这种技术有可能会给外科医生的手术准备带来很大的帮助：医生团队可以围着一台全息计算机，练习他们即将要在人身上展开的手术，而不必再在2D屏幕上看3D模型。 我还体验了几款游戏。其中一款游戏类似于《 职业滑板高手》（Tony Hawk’s Pro Skater）和《超级马里奥》（Super Mario）的混合产品，里面的一个溜滑板角色在三维世界里快速移动，表演各种炫酷的杂技。该游戏的3D性质意味着，玩家可以围绕任何的轴线旋转整个世界，进而以更好的角度来观察他们即将要跳跃的障碍物。 另一个简单的程序让我可以用我的手指进行3D绘画——我以前在VR里面体验过，不过我画得很糟糕，在公共场合戴着个头盔来做这件事情显得很可笑。另外一个程序则可以让我用手指塑造旋转的泥土——跟来自Ghost的场景不是很像，但体验还是很特别的。 Looking Glass全息系统的主要发展障碍是它们的分辨率。3D图像通常都不大均匀，有些模糊。但这种概念已经诞生，弗拉纳称他们的系统将会变得更加出色。他最初以为他和他的公司要花费整整十年才能走到他们现在所处的阶段，但他们实际上只花了3年就做出了HoloPlayer One。 我们还没有达到《星球大战》（Star Wars）中莉亚公主的全息技术那样的阶段——那是弗拉纳一生都在梦想打造的东西——但该系统显然是向那一方向迈出的一步。能够直接在眼前转动和玩耍3D物体，操作起来跟像使用iPad一样简单，感觉十分神奇。 将来自传统电脑的设计品分享到HoloPlayer One 随着3D全息的演进和与其它技术嫁接，将会给我们的生活带来更多变化。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

禁令未取消，互联网彩票却悄悄“复活”

摘要：禁令尚未取消，公众号、App销售彩票却不少见。 近日，市民金先生通过微信替朋友进行手机充值，充值完后获得平台方的“奖励”，支付一分钱可以购买一注彩票。这让金先生有些疑惑，因为他知道互联网售卖彩票几年前就已经被禁止了，难道现在开禁了？ 将信将疑的金先生在微信上支付了1分钱，然后按照提示进行操作，发现果然能够在线购买彩票。《IT时报》记者发现，禁止互联网售彩的规定虽然存在，但现在通过线上平台售卖彩票的行为已不是个别现象。 “天天中彩票” 浮出水面 按照微信页面上的提示，金先生关注了一个名为“天天中彩票”的微信公众号，通过它就可以在线投注。在“天天中彩票”的“投注大厅”中，提供了双色球、福彩3D、大乐透、竞彩足球、竞彩篮球等多个项目。金先生购买了双色球，通过微信就可以支付。之后，金先生还通过“天天中彩票”为双色球进行追号，已经连续投注了四五期。 “天天中彩票” 客服方面称，每当用户支付成功，彩票显示“等待开奖”，就意味着该注彩票已被送往线下投注点认证出票。投注站点由官方随机分配，用户无法自行选址。唯一的购买凭证即客户端里的投注记录。一旦中奖，奖金将被派发到用户的“天天中彩票”账户余额，不需要本人取票领奖，因此平台不会提供任何实体的纸质票据。 值得一提的是，如果用户想将彩票账户中的钱款提出，那就必须经过实名认证，填写身份证、姓名、手机号等个人信息，要是以上内容与登录所用QQ或微信中的实名信息不一致，用户就无法提现。也就是说，在提取奖金之前用户得先完成腾讯账号的实名认证，实名制成为购买彩票的隐形条款。 和腾讯关系密切 根据“天眼查”上获得的企业信息，“天天中彩票”的著作权属于海南天天众彩科技有限公司，但是留下的电话一直处于无人接听状态。 根据“天眼查”上显示的信息，深圳市利通产业投资基金有限公司是海南天天众彩科技有限公司的大股东（出资比例19.9%），这家公司注册邮箱为landyzhang@tencent.com，使用的是腾讯域名的企业邮箱，且电话也被连线到腾讯客服，不过接线人员否认“天天中彩票”属于腾讯业务。“天眼查”上的信息还显示，深圳市利通产业投资基金有限公司的法人代表为任宇昕，2012年5月起全面领导腾讯社交网络事业群和互动娱乐事业群的工作。 另一家参股18%的北京凯思鸣文化发展有限公司则称其只进行投资，不参与彩票业务。 互联网售彩非个别现象 记者发现，在一些大型的手机应用商店内，和彩票相关的App客户端不在少数。 记者下载了网易彩票App客户端，选好双色球号码后准备下注，页面上出现提示“抱歉，暂时无法下单！送您88元红包，速去领取”。点击“速去领取”后，跳转至新的页面，原来用户要领取红包需要下载另一个客户端——“人人中彩票”。通过网易邮箱、微信、QQ等方式登录“人人中彩票”App，用户就可以在线购买彩票。 也有一些彩票类App没有开放在线购买彩票的功能。在华为应用商店内，“双色球”App的安装次数超过1000万，有彩民交流、号码预测、中奖走势分析等功能，没有提供在线购彩服务。客服人员介绍，平台上有3000位彩票专家预测开奖号码，而有的预测结果需要出资购买（10元/次）。 福彩中心称网上售彩属违规 通过“天天中彩票”的“从中彩票”等App客户端，用户可以在线购买彩票。然而，在财政部、民政部、体育总局等八部委2015年4月发布的禁止互联网销售彩票公告中，明确指出： “对彩票销售机构和代销者擅自利用互联网销售彩票的，要依法依规严肃处理……彩票发行机构申请开展互联网销售彩票，属于变更彩票发行方式，应当按规定经民政部或者国家体育总局审核同意，由彩票发行机构向财政部提出申请，财政部做出书面决定。” 2016年4月，财政部、公安部、工商总局、民政局、体育总局又发出通知，重申了“禁令”要求，要严厉查处网络公司等单位和个人擅自利用互联网销售彩票行为。 虽然“天天中彩票”方面声称其出票信息在工商局有相关备案，得到了福利彩票中心和体育彩票中心的认可，在手机端购买的彩票与实体票具有同等效力。但是当记者致电中国福利彩票发行管理中心时，对方明确表示，中国福利彩票发行管理中心负责全国的福彩发行和销售业务，从未授权任何一家销售机构通过互联网售卖彩票，在网上售彩的App属于违规行为，建议用户不要轻信。 同时，《IT时报》记者又联络了北京和上海等地的福彩中心，对方均表示从未和网售机构有过合作。上海福彩中心相关人士表示，现在要购买福利彩票，只有拨打81666电话投注和彩票销售站两种方式。在八部委禁止互联网售彩的规定出炉之前，用户可利用“上海福彩”官方App下注购买，但是禁令出台后该服务也被关停。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

现金贷整治潮来临 无牌照公司仅剩P2P方式经营

互联网小贷牌照在11月21日被紧急叫停。业内人士表示，“对目前大量还没有相关金融业务牌照的现金贷公司来说，只剩下通过P2P的方式来经营相关业务。” 互联网小贷牌照在11月21日被紧急叫停被视作整治现金贷的开始，财新消息指出有网络小贷牌照的200多家企业也将重新审核规范，没有牌照的网贷平台要着手取缔。在整治期间，监管或将要求银行暂停与现有现金贷公司合作，“助贷” 模式被叫停。此外，《21世纪经济报道》消息指出，央行及银监会将召集多地金融办负责人召开会议，主题包含网络小额贷款整顿。 事实上，今年上半年互金的专项整治已经将现金贷纳入。2017年4月10日，银监会发布了《关于银行业风险防控工作的指导意见》。《意见》除了要求重点做好校园网贷的清理整顿工作外，还首次提出做好“现金贷”业务活动的清理整顿工作”。要求“确保出借人资金来源合法，禁止欺诈、虚假宣传。严格执行最高人民法院关于民间借贷利率的有关规定，不得违法高利放贷及暴力催收。” 业内人士解释说，目前现金贷业务的经营形式主要有网络小贷公司、消费金融公司、银行、P2P和其他。而目前存在严重合规问题的是其他类的相对较多。“简单来说就是既没有放贷资质，又没有以信息中介的方式按照P2P平台的监管要求运营。” 他进一步分析说，将现金贷纳入互金的专项整治后，对于现金贷相关工作重点应该会在突破利率上限、不合理收费变相太高利率、暴力催收等，以及非持牌机构是否经营放贷业务。“对当前没有拿到牌照的现金贷主要的合规路径将只有通过P2P的形式，按照P2P的监管要求进行，否则很可能将在短期内被取缔。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

资管新规出台 90天内封闭式理财产品或消失

大资管统一监管时代即将到来。日前，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》），标志着大资管统一监管框架出台。 业内人士普遍认为，在强调禁止资金池业务、明确打破刚兑要求等规定约束下，最直接的一项结果是3个月以下的封闭式理财产品、预期收益型产品或从此消失。 破刚性兑付，不再保本保收益 “长期以来，一些金融机构在推出资管产品的时候，或多或少的暗示投资者无须担心，如果出现兑付困难的时候，金融机构还会兜底。这严重扭曲资管产品“受人之托，代客理财”的市场本质，让市场处于高风险运营状况。” 苏宁金融研究院特约研究员江瀚认为《指导意见》的出台能让投资者明确风险，更加市场化。 此次发布的《指导意见》明确提出了打破“刚性兑付”，明确了资管业务是“受人之托、代人理财”的金融服务，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，金融管理部门对刚性兑付行为采取相应的处罚措施。 《指导意见》否定了预期收益型产品，而要求均做成净值型产品，净值计量符合公允价值标准，不能保本保收益、不能通过轮流接盘保收益、不能用自有资金保收益。 “老百姓习惯了‘保本’，其实即使是银行存款，也是不兜底的，监管层很早就提出风险要投资者自己承担。所以这次明确打破刚性兑付，是规范风险管理，有利于维护金融安全，维护金融市场稳定。” 浙江大学金融研究所所长、博士生导师王维安认为短空长多，特别是从长远来看，新规为资管业务健康发展创造良好的制度环境。促进其规范化，有利于资管行业可持续发展。 3个月以下的理财产品或消失 “以前买理财，最喜欢周期短、收益率高的，这样资金周转比较快；新规出台后，3个月以下的短期理财产品是不是就买不到了？”新规一出，白领小朱最关心的就是买理财产品的事。 《指导意见》在明确禁止资金池业务、提出“三单”(单独管理、单独建账、单独核算)管理要求的基础上，要求金融机构加强产品久期管理，规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天，根据产品期限设定管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低，以此纠正资管产品过于短期化倾向，切实减少和消除资金来源端和资产端的期限错配和流动性风险。 “提出期限不低于90天的规定，也减少了市场上的过度投机行为。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，此举是为了抑制理财产品的短期化倾向，减少期限错配带来的流动性风险。在董希淼看来，新规从推动资管业务服务实体经济来看，可推动资金真正投向实体经济，有更多资金加大产业转型升级、新动能培育等的金融支持力度，补齐绿色金融、普惠金融等短板。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

央行、银监会23日召开网络小贷整顿会议

22日下午，第一财经记者独家获悉，央行、银监会将联合召开网络小额贷款清理整顿工作会议，时间在11月23日（周四）上午9点，17个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办将参会，汇报辖内网络小贷机构批设情况。 第一财经记者从某省小贷协会内部人士处获悉，明日（11月23日）上午9点，央行、银监会将联合召集紧急会议，通知所有批准开展互联网小贷业务的省市金融办汇报工作。央行副行长潘功胜和银监会副主席祝树民将共同主持召开网络小额贷款清理整顿工作会议，17个批准小贷公司开展网贷业务的省市，分别是北京、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖南、广东、海南、重庆、四川、贵州、西藏、宁夏。 某市金融办人士向记者证实，下午已经收到上述文件。并按照通知要求，准备辖内网络小贷机构批设情况以及监管安排的其他素材。 22日当天，该省金融办召集网贷协会整日研究汇报材料，对现金贷情况进行摸底。“协会整理了该省互联网小贷的经营数据，辖内小贷公司、互联网小贷是否有经营异常现象。此外，汇报资料部分提及现金贷，包括留意到一些辖内小贷公司标准产品的设计方面、在贷款人群适当性上存在问题。”上述网贷协会内部人士对第一财经记者表示。 11月21日晚间，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，要求自即日起，各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小额贷款公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。 现金贷治理风暴恐将刮起。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

乐视网停牌坑融资炒股：不仅巨亏 还要交2亿利息

乐视网的 “无限期” 停牌，已经让越来越多的融资客面临亏损黑洞。 在公募基金集体调降乐视网估值的同时，部分券商两融业务也开始下调乐视网的公允价值，最大调整幅度较这家公司的停牌价 “腰斩”。第一财经了解到，由于乐视网财务状况严重恶化，国金证券将自11月22日起，调整乐视网的公允价值至11.18元，调整后，融资客将按照11.18元计算持有乐视网的市值，维持担保比例也随之变化。 此前不久，中信证券、海通证券等券商也已下调乐视网的公允价值，其中，中信证券下调至7.82元。记者从两融投资者以及券商两融人士处了解到，随着券商下调公允价值，不少融资客面临爆仓，持仓比例高者已资不抵债，违约纠纷恐将产生。 尽管10月27日深交所已将乐视网调出两融标的，但33亿两融盘仍将存续。自乐视网停牌以来，融资客所承担的利息已有近2亿元，受访融资客认为，乐视网的“无限期”停牌在两融领域并无先例，对两融交易规则也提出了挑战。除了沉重的利息外，众多的乐视网融资客都处于 “准爆仓” 状态。但证券法人士则表示，现有的法规下，若无监管认定乐视网违规，两融投资者很难追回损失。 融资客的亏损黑洞 在乐视网公布三季报后，券商也加入了下调其股价预期的队伍。 11月初，中信证券就发布业务公告称， 乐视网停牌时间较长，且于2017年10月28日发布三季报，根据融资融券业务规则及《融资融券业务合同》的约定，中信证券决定自11月6日起，调整乐视网的公允价格至7.82元，并按照调整后的公允价格计算维持担保比例。 有资深的两融投资者对记者分析称，对于乐视网的融资客来说，这一价格将让仓位在三四成以上的，基本都处于一个“准爆仓”状态，损失普遍在50%～60%，很多千万级重仓面临的肯定是爆仓的“致命亏损”。 不仅中信证券，部分券商也在适时调整乐视网公允价值。以海通证券为例，海通证券11月20日公告的乐视网最新公允价值13.87元。而国金证券则于日前公告，因乐视网三季报显示财务状况严重恶化，多家基金公司和券商对该证券下调了估值。为防范风险，将于11月22日调整乐视网公允价值至11.18元，并称根据后续市场和乐视网情况，可能还将多次调整。 “我们目前还在观望， 没有下调（公允价值），只要能付利息，担保比例是正常的，就还是给客户进行展期。客户有钱还掉是最好了，复牌以后亏多少谁都说不定。”上海一券商两融业务负责人接受第一财经采访时表示，如果按照个别券商给出的低价公允价值，很多乐视网的两融投资者已到了平仓线，将出现诸多爆仓。 该人士认为，乐视网的停牌是市场第一例，后期如何处理更多券商也都在观望，不排除更多券商继续下调乐视网公允价值。 前述两融投资者则认为，相比公募基金下调估值而言，券商的公允价值下调带给投资者的亏损更为惨烈。“如果公允价格继续下调，很多人爆仓两三次都够了，重仓的、集中度高的，身家性命都可能赔进去。按照之前的情况，很多人就会选择违约，彻底不要了。”该人士称。 两融爆仓违约在2015年股市异常波动出现，融资客与券商为此对簿公堂。不止一位券商两融人士认为，由于乐视网的长期停牌以及资金风险带来的两融投资者亏损，券商并没有更多责任，只是履行合同。相反，作为债权人，当融资客明确不还债务后，券商有权进行诉讼。 能否向上市公司追偿？ “出了这种‘黑洞’之后，（客户）亏损是非常大的，很多资不抵债了，让券商平仓，这种情况是比较无奈和尴尬的。”北京的两融人士告诉记者，面对乐视网的停牌，融资客似乎没有什么比较好的办法，只能根据合同去支付利息，履行相关义务还债。他给出的建议同样是“能拿钱了结就赶紧了结”。 数据显示，乐视网的两融余额高峰时曾达到50亿元，占比流通市值超过11%。到其今年4月18日停牌，两融余额仍有逾44亿，10月27日最后公开余额是32.98亿元，占比流通市值仍有8.47%的比例。停牌7个月以来，乐视网每天均存在百万至千万不等的融资赎回。 记者了解到，目前两融的利息在年化8.5%左右，部分大客户最低年化也有至少6个百分点。按此计算，32.98亿元的融资盘，自乐视网停牌以来利息超过1.6亿元。 对于高额的利息，此前已有投资者对第一财经表示“不堪重负”。乐视网在长期无先例停牌中，意味着融资客仍要在无法交易的状态中支付利息。对此，有两融投资者颇为不满，认为乐视网应对融资客的亏损负有一定责任，后续或遭到融资客起诉。 北京市问天律师事务所主任合伙人张远忠告诉记者，尽管融资客有追偿意愿，但前提必须有监管认定乐视网有相关违规，而融资客又因此遭受亏损。“乐视网目前的停牌是监管所允许的，如果后面证监会认定它停牌违规或者存在其他问题，两融投资者包括一般投资者都可以追究损失。” 实际上，令接受第一财经采访的两融投资者感到无奈的是，目前乐视网融资客的亏损“有苦难言”。券商在这之中虽然不存在责任，但相关的交易规则却被认为有更新的空间，比如是否应规定融资融券标的停牌时限，若停牌达到多久将被剔出两融标的等。 “在上一次股市异常波动之前，是有对两融标的停牌进行规定的，最长停牌就半年，半年以上要客户还债。之后就放松，只要能正常付利息，担保比例没问题就继续展期。”受访的两融负责人认为，乐视网的两融盘，未来可能出现更多的投资纠纷，这让券商也十分尴尬，券商所能做的也只是跟着合同走。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

“政策海啸” 私募基金生存环境将有哪些巨变

2019年6月30日，资管市场真正的 “大一统” 时代将要开启。 近日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（简称《指导意见》），宣告了资管行业即将步入统一监管时代。 对于资金管理者来说，这堪称一场“政策海啸”，对于私募基金而言，更是将迎来整个生存环境的变动。 1、私募通道、分级业务受影响 金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务 杠杆是金融机构最常用的工具，意味着小资金博取大收益，对私募机构来说，通过银行的通道业务来进行杠杆操作是最好的手段。 而《指导意见》第二十一条要求：金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。 同时，《指导意见》明确了不得进行份额分级的三类私募产品：开放式私募产品；投资于单一投资标的私募产品（投资比例超过50%即视为单一）；投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。此外，《指导意见》规定，分级私募产品总资产不得超过该产品净资产的140%。 一位私募基金项目负责人告诉《国际金融报》记者，“不止是新规，今年杠杆已经明显收紧了，委外直投私募已经很难做，通过银行募集的资金杠杆基本在1:1左右，其实已经很低了，去年的杠杆还能做到1:2，今年基本不可能了。” 按照该人士的介绍，过去私募基金帮助银行等其他金融机构发行的产品，杠杆操作是很常见的事情，“比如1亿元的资金，通过杠杆操作，产品管理人可以利用1:1的杠杆操作2亿的资金去投资。” 而通过杠杆进行操作，无疑存在风险。 “杠杆的收益固然诱人，但风险也是巨大的，一旦发生系统性风险，损失比较难控制。”该私募人士指出，“受影响的主要是固收类和非标固收类产品，现在我们不太做非标固收项目了，主要原因就是风险太大。” 星石投资则表示，《指导意见》在消除多层嵌套部分的规定中，并未将委外一刀切，而是可以投资一层资产管理产品，这充分考虑到了实践当中有的机构自身投资能力有限，需要与其它机构开展合作，发挥各自特长的情况，专业化的资管机构也能更好的发挥自身比较优势，与在客户端有优势的机构开展合作。 2、打破刚兑、产品净值化 经认定存在刚性兑付行为的，将加强惩处 《指导意见》要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。 同时，《指导意见》明确要求打破刚兑，经认定存在刚性兑付行为的，将加强惩处。 “以前市场上存在‘刚兑’的习惯。在刚兑时期，资金募集方肆无忌惮，投资人也非常不理性，很多投资人敢于冒险，投资一些非理性的私募产品或者资管计划，打破刚兑就是让投资真正市场化，既是放开，也是监管趋严。”某私募专项计划产品的负责人前段时间刚刚成功兑付旗下“存在兑付风险”的私募产品，他对于打破刚兑表示欢迎，“有些私募机构产品出了问题都是偷偷兑付，市场风气如此，金融机构的压力都很大，现在明确打破刚兑是个好事情，毕竟金融产品是市场发行的，出了问题就应该由市场解决。” 不过，该人士指出，打破刚兑短期内或许有影响，有些产品募集资金比较小的时候，部分机构还是愿意刚兑“息事宁人”，打破刚兑后，私募机构为了规避风险，在选择产品上会更加慎重。 星石投资表示，新规要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理，并且明确了刚兑的认定标准，使得打破刚兑的理念更具可操作性。此后，银行理财将不再是没有风险的投资品。值得关注的是，实践当中如何确定非标准化资产的净值仍待细化的估值标准。 易鑫安资管相关负责人则表示，意见对刚性兑付行为给出了认定标准，同时给出惩罚机制，甚至举报机制，使得可执行性更强。 3、合格投资者标准待统一 家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，具有2年以上投资经历，最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位 在私募领域，《指导意见》对关于合格投资者的认定尚存疑惑。 《指导意见》规定，合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人：家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历；最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位；金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。 此前，私募基金合格投资者的门槛是：投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人；个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。 某私募风控负责人表示，《指导意见》的个别条款看起来要比过去松动一些，但新老规定怎么交接目前还不明朗，他们现在还是按照以前的投资者门槛做，等待新的明确指示。 蓝石资管则表示，《指导意见》的反馈时间是12月16日，过渡期为发布实施后至2019年6月30日。由于去年2、3季度是机构成立产品的高峰期，距过渡期结束有近3年时间，即使部分产品不符合《指导意见》规定，产品的调整期限也较为充裕。 4、创投类基金获支持 值得注意的是，科技创投类型的私募基金获得了新规支持。 根据《指导意见》规定，鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域；鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。 实际上，今年创投类私募基金已经迎来发展的黄金时期，规模在不断扩张。创投、股权类基金规模从2017年初的4.77万亿增长至三季度末的6.48万亿，规模增加了35.85%，管理基金规模增加了将近一万只。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

信托杠杆红利和刚兑将破 去通道前路仍漫长

　　大资管顶层设计搅动整个资管圈的神经。 　　除去资管业务最大的“资方”银行，信托公司一直是体量次位的资管机构。截至2017年上半年，信托资产规模为23万亿。新规对其将产生的影响值得关注。 　　11月17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》（下称“《意见稿》”），破刚兑、降杠杆、去通道、去嵌套、禁资金池是五大关键词，也是对之前监管思路的延续。 　　此前，不同类型的资管机构虽在这几方面也受到监管，但由于不同监管机构的规定不同，因此并未形成统一标准。 　　《意见稿》首次打破按照机构类型的监管划分，重新按照募集方式与投资性质将资管产品进行分类，并按分类制定统一的监管标准。对各类金融机构的资管业务都将产生重大影响。 　　“里面多个条款要求都对信托影响很大，但具体影响目前无法评估，因为关键条款的执行细则尚未明确，执行力度也是关键因素。”一位信托公司执行总裁如是说。 　　消除资金池空间与杠杆红利 　　先将信托的现有监管指标与《意见稿》做一个对比。 　　一是资金池方面，2014年“99号文”以及执行细则已明确禁止信托公司不得开展非标资金池业务，这与新规一致。但在采访中，多位信托公司人士在谈及影响较大的方面时，都提到了对资金池的禁止。 　　尽管此前已禁止3年有余，但实际上资金池仍有生存空间。“信托公司的监管归口各地银监局，不同地区的执行力度决定了区域内公司实践当中的松紧度。而且监管一直以来未对资金池产品中非标占比制定标准，这让很多信托公司在现金管理类产品中存在运作空间。”一位信托公司人士表示。 　　在2017年信托业监管工作中，非标资金池的清理仍是重点之一，监管要求继续加大清理力度。据悉，截至2016年末，非标资金池信托资产余额1594.08亿元，比年初减少290.9亿元；其所持非标资产余额916.34亿元，比年初减少419.20亿元。 　　二是杠杆率方面，《意见稿》更为细化，统一规定固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1，中间级（夹层）归为优先。分级产品的总资产不得超过净资产的140%。开放式、投资单一标的超过50%、投资债券和股票等标准化资产超过50%的私募产品不得分级。 　　“按此规定，直接消除了信托在杠杆上的红利优势。”上述信托公司执行总裁表示。 　　此前，在2016年“三会”均对辖下金融机构的资管产品杠杆进行约束，其中银监会“58号文”中限制信托结构化股票投资信托产品优先/劣后原则不超过1：1，最高不超过2：1。但同时证监会“新八条底线”对券商资管、基金子公司的限制与《意见稿》一致。 　　杠杆受限是彼时大量通道业务回流信托的原因之一，因为信托没有对固定收益类产品的杠杆做出明确限制。现在《意见稿》统一标准之后，红利已经消失。 　　隐性刚兑能否就此打破？ 　　对于信托这类以非标准化资产为主要投资标的的机构而言，此次影响最大的是针对打破刚性兑付的严格限定。 　　信托属于非存款类持牌机构，如发生刚性兑付即认定为违规、超范围经营，由监管部门进行罚款等处罚。 　　招商证券非银金融分析师认为，明确打破刚兑对信托产品有较强压力，在投资者层面，这相当于打破之前信托产品因隐性刚兑和高收益形成的性价比吸引力。在业务操作层面，以往信托较多的追求项目抵押物的安全性，未来会从追求抵押物向追求项目本身质量的方向发展，本质上进一步向主动管理转型。 　　一位信托研究人士抛出疑问，以行政命令的方式破除刚兑有利于机构统一执行，不会再有机构间通过保刚兑来进行博弈的空间，不过刚兑作为一种长期发展的金融文化，是否靠一个部门规章就能被打破，其结果是否会引起市场恐慌，是否相应的制度已经健全，这都是问题。 　　若打破刚兑，投资者可能重新分流，管理能力强、业务规范的机构将获得更多资金流入，而中小机构可能面临更多的压力。 　　另外，打破刚兑中有一个关于产品收益体现的规定提到，金融机构应当对资产管理产品实行净值化管理。净值化管理对以非标债权投资为主的资管产品难度较大，这个难题仍待后续的监管细则予以解答。 　　去通道路漫漫 　　关于消除多层嵌套和去通道，主要是为了禁止资管产品通过嵌套规避投资范围和杠杆约束，避免监管套利。在资管产品统一管理之后，由此形成的通道业务已经从内在进行了避免。《意见稿》规定，资管产品可投资一层资管产品。 　　对于信托而言，通道业务支撑了信托的资产规模。信托究竟有多少通道业务没有明确的统计数据，按照资产功能，券商机构通常用事务管理类信托规模来观察通道。 　　以此统计口径，截至二季度末，事务管理类信托规模为12.48万亿元，占比达53.92%。对比来看，今年上半年的信托规模增量基本上都来自于事务管理类。 　　不过，如此大量的通道对信托收入的贡献并不高。有券商计算，按信托的平均通道费率约0.1%测算，信托通道业务占总收入比例约11%，按减少一半估计，对收入影响仅约5%。 　　据测算，以信托业整体来看，通道业务收入的占比可能达到四分之一左右，这一比例也被较多公司认可。按此估计，对信托业规模和利润都会带来压缩效应。 　　在与多家信托公司的交流中，其普遍反馈通道业务的规模将面临一定压力，来自券商和银行的通道需求会缩减。通道业务占比较大的银行系信托公司将受到较多影响。 　　“好在缓冲期较长，影响会缓慢释放。”一位信托公司分管通道业务的副总表示。 　　在她看来，限制嵌套和通道短期或许制约了业务发展，但长远看，实体经济降杠杆、企业降成本有利于市场发展，统一监管也能形成平等竞争的环境。对部分银行通道业务来讲，由于受到限制，银行可能会把项目真实让渡给信托公司，由信托主动管理，如此的话，信托获取的报酬和项目来源都将增加，对信托来说是一个间接利好。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

资管新规剑指份额分级 分级基金或退出市场

　　上周五，央行网站发布的《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”）规定，公募产品不得进行份额分级。 　　“一石激起千层浪”，如何处置公募存量分级基金牵动着行业的神经。多位接受证券时报记者采访的业内人士解读，“公募产品不得进行份额分级”的规定，限制了公募新发分级基金的可能，但过渡期后存量分级基金如何处置仍存在分歧，有待实施细则的出台。 　　资管新规下 　　分级基金存续解读现分歧 　　针对存量分级基金未来命运如何，业内人士目前仍存在不同的理解：一种理解认为，资管新规过渡期结束也意味着分级基金存续期的结束，存量分级只能选择清盘或转型；另一种意见认为，分级基金多属永续型产品，这类产品不需要续期，可以在资管新规过渡期后继续存续。 　　北京一位权益类分级基金经理在接受证券时报记者采访时支持第一种观点，他表示，资管新规非常清晰，整体思路是要降杠杆和减少跨机构间的套利，这是资管行业未来发展的大趋势。虽然透明、公开的杠杆要比地下杠杆更规范，但毕竟这类产品与监管大方向背道而驰，而且存在风险过大、波动剧烈、产品复杂、投资者教育难以匹配等问题。该基金经理认为，如果按照监管的大思路，分级基金产品以后可能不会存在了，存量的分级基金都需要逐步转型或清盘，他所在的公司未来也会将存量分级产品逐步转型或清盘。 　　然而，按照 “新老划断”的原则，资管新规设置了截止到2019年6月30日的过渡期，金融机构已经发行的资管产品自然存续至所投资资产到期。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照新规进行全面规范，金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。 　　华南一位中型公募基金分级基金经理认为，新规给出“新老划断”的原则，而且很多存量分级基金是永续类产品，不存在续期问题，应该可以继续管理和运作。“现在资管新规还在征求意见阶段，分级基金市场体量比较大，强制清理或转型存在一定难度。比如有些百亿元规模的分级基金开持有人大会需要通过转型方案，估计转型方案通过的难度很大。” 　　华南一位公募基金人士则表示，目前资管新规尚在征求意见，未来可能会有针对公募分级基金的具体细则等配套文件出台。他所在的公司在等候实施细则进行产品规划。他对新规本身涉及到的分级基金存留问题不予置评，但会按照正式实施后的新规执行分级基金的规划。 　　市场选择和监管因素下 　　分级基金或最终退出市场 　　事实上，在今年5月1日开始实施分级基金新规以来，分级基金市场总规模逐月下行，市场人气日渐低迷。 　　Wind数据显示，截至11月21日，149只存量分级基金总体份额为832.01亿份，这一数据比分级基金新规正式实施的5月1日相比，减少了746.65亿份，规模萎缩47.3%。按11月21日的净值计算，全部分级基金合计规模为739.7亿元。 　　随着投资者门槛抬升和结构性行情的波动震荡，分级基金市场交投日趋清淡。从月成交量指标来看，136只有统计数据的分级B基金近一月成交量为1.91亿手，比5月萎缩48.69%；近一月成交额为126.68亿元，也比5月份成交额萎缩32.99%。其中，从11月21日当天成交量情况看，环保B级、高铁B级等16只分级B基金以零成交量收官，零成交分级B占全部分级B基金数量高达11.76%。 　　规模萎缩、成交清淡下的分级基金也成为小微基金、迷你基金“重灾区”。Wind数据显示，截至11月21日，基金规模在2亿元以下的迷你基金共有77只；低于5000万元规模的迷你基金有28只。 　　业内人士认为，虽然资管新规对存量的分级基金没有明确的处置方案，但从监管层的监管思路和大趋势看，分级基金未来转型或清盘将是大概率事件。“某一类产品的兴衰既有监管的因素，也有市场选择的因素。”北京上述权益类分级基金经理称，即便没有资管新规，除了市场上少数的龙头分级产品，很多分级基金经历过几次市场切换和震荡也会沦为“迷你基金”。“虽然资管新规目前仍在征求意见，但我认为大局已定，未来分级基金将要最终退出公募基金市场。” 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

饭团金服大额资产包装术 金交所

今年7月获上市公司5亿元融资的爱钱帮，近期因关联平台饭团金服再次进入公众视野。饭团金服实际上是爱钱帮创始团队孵化，背后的资产均为金融资产交易所产品。而分析人士表示，饭团金服把大额资产经过金交所进行包装，实则行业 “潜规则”，存在层层嵌套加杠杆的风险。 金交所资产 近日，饭团金服陷入违规发售金交所产品质疑中。饭团金服官网宣称，饭团金服所有资产均来自于王吉涛资产团队，资产均在资产交易所(中心)备案登记。在饭团金服App端购买了一款小饭团1000元的产品，产品详情显示，登记备案机构为金融资产交易所，募集对象显示为“深圳某融资租赁有限公司”，募集资金为3.846万元。保障方式为“担保公司对借款本息进行全额担保，到期一次性赎回”，并且显示有“交易所网址”字样，不过无法直接查看该交易所网址。在产生利息之后，利息又分配给不同的债权，目前，这笔投资分散在数十个债权中。 此前有媒体报道，在产品详情显示的网址，可以查看到金交所的资产。根据该报道的截图显示，该基础资产包债权金额为1亿元。该报道称，“只是投资了1000元的活期产品，也并未有任何合格投资者的认定，该上亿的资产包里将会有大量数千元的投资者，完全突破了国务院规定的200人上限”。 今年以来，金交所与互金平台合作项目遍地开花。北京寻真律师事务所律师王德怡表示，金交所资产一般会存在几种违规行为：一是部分产品未向投资者披露真实完整的信息；二是资金和资产无法对应，很可能存在资金池问题；三是将权益拆分为均等份额公开发行，突破国务院关于权益持有人累计不超过200人的上限规定。这些行为已被互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室列为重点清理整顿对象。 大额资产包装术 饭团金服之前显示资产来源于爱钱帮，现在显示为王吉涛资产团队，由此也牵出了饭团金服、饭饭金服以及爱钱帮之间的渊源。 据了解，饭饭金服、饭团金服的资产来源均为王吉涛团队，至于二者资产端的差别，饭团金服方面表示，饭饭金服主要为小额资产，饭团金服为大额资产。 在分析人士看来，目前不少互联网金融平台通过金交所把大额资产包装成了合规资产，实则仍存在嵌套风险。 一位不愿具名的分析人士指出，金交所通道的作用就是洗白资产，把原来的大额债权放到金交所里面去，金交所把资产打包之后再拆分，化做一个个资产包输送回网贷平台。经过拆分、打包后的资产信息不再明确，展示出来的是经过包装后的资产，而网贷平台则成为了为金交所代销、导流的流量提供方。 市场人士表示，这种资产打包之后再拆分的做法在网贷行业是公开的秘密。 这种做法暗藏风险。分析人士表示，互金平台在交易所拆分资产，拆分后由交易所直接出售或者再回到互金平台，由互金对外出售，实际上是一种嵌套模式，在层层嵌套之下加大杠杆，使得风险累积。 爱钱帮成立于2014年，创始人正是王吉涛，今年7月，获得A股上市公司凯瑞德董事长张培峰个人5亿元人民币投资，张培峰以70%占股成为控股股东，董事长和法人代表由王吉涛变为张培峰。 有分析人士表示，爱钱帮成立较早，仅单个爱钱帮品牌已经难以突围，需孵化其它平台，不过，因涉及金交所敏感资产，风险需要关注。 而在一位资深网贷分析人士看来，王吉涛把爱钱帮卖了，价钱也符合市场水平，张培峰后期有机会会对爱钱帮进行资本运作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

董希淼:处罚“赵薇们”可更严厉一些

作者董希淼系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。 日前，中国证监会拟对演员赵薇、黄有龙等人在收购公司过程中严重违法违规行为进行处罚，打出了整治金融乱象的又一拳。中国人民银行行长周小川撰文指出，金融监管部门和地方政府要强化金融风险源头管控，坚持金融是特许经营行业。在 “严监管” 趋势之下，如何将此类行为全面纳入监管体系并实施有效监管，值得深思。 在这之前，赵薇夫妇准备通过一个壳公司以51倍超高杠杆率来收购上市公司，这种“空手套白狼”的胆量让人叹为观止。而且，其旗下的公司在存在极大不确定性的情况下，将收购行为贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。这无疑是一种金融乱象。其实，监管机构针对这些乱象已经出台了许多监管措施，但屡禁不止、屡查屡犯。 如何更好规范我国资本市场收购行为？如何严厉打击兴风作浪的金融大鳄？办法不是没有，下一步可从以下五个方面着手： 第一，更加注重事前监管，并发挥中介机构作用。 当前的监管侧重点在于事后监管，在出现侵害中小股东利益的行为之后监管部门介入往往才“亡羊补牢”。在上市公司对重大事项进行公告前，监管机构应该对事件的真实性和合规性进行适当审查，相关中介机构对于重大事项的真实性应该承担责任。如赵薇此次收购，在违规行为发生前，监管和中介机构所发挥的作用很小。在我国资本市场尚不成熟、散户为投资者主体的情况下，应更加注重发挥事前监督和审查作用，实施监管关口前移。 第二，对于市场参与者的资质进行有效管理。 坚持对于金融业务参与者进行牌照管理，是防范风险的重要手段。上市公司的实际控制人和大股东是资本市场的重要参与者，他们虽然自身并不从事金融业务，但是其行为对于市场健康有序发展有重要影响。所以，可以参照牌照管理的思路，对于上市公司的实际控制人和大股东有针对性地出台“合格投资者”的管理模式，进而对收购行为参与者进行资质审查，对其市场行为形成更有效监管，将“不合格”的投资者拒绝在大门之外。 第三，提高违法违规成本，加大打击和惩处力度。 证监会本次虽然对赵薇夫妇等人开出多张罚单，但处罚措施对其直接影响不大，违法违规成本较低。近年来，我国资本市场乱象发生频率和数量有所上升，其中有资本市场不断发展、投资参与者不断增加和资本市场日趋活跃的原因，但也与资本市场违法成本较低有很大的关系。较低的违法违规成本，增加了“野蛮人”铤而走险的胆量。应进一步提高资本市场中违法违规行为成本，重拳出击，罚到违法者哭晕在厕所，只有这样才能真正令行禁止。 第四，更加注重中小股民的合法权益。 11月10日，相关公司公告称黄有龙等人拟向证监会提交陈述和申辩意见，并要求举行听证会。当然，这是他们的权利。之所以“喊冤”，可能因为他们将面临来自中小投资者集体诉讼的巨额索赔。但是，我国中小投资者通过集体诉讼的方式进行索赔的道路还很长。多年来多起资本市场违法违规案件都曾伴随着集体诉讼的呼声，但绝大多数最后不了了之。相关部门应进一步完善中小投资者保护的法律法规，理顺起诉、立案、审判和执行的程序，将对中小投资者的保护落到实处。 第五，进一步提升信息披露管理要求。 一个健康的资本市场离不开信息的有效传递，资本市场信息披露的基本前提是真实、及时和全面。在本次收购过程中，赵薇旗下的公司在自身境内资金准备不足、相关金融机构融资尚待审批的情况下，涉嫌信息披露违法违规，引发股价异常波动，给投资者带来巨大损失。针对这类现象，应该进一步提升对于信息披露真实性和信息质量的要求，并针对披露虚假信息和故意隐瞒重大信息的行为，进一步加大处罚力度。 值得注意的是，赵薇或许只是一个小角色。种种迹象表明，赵薇在资本市场上的行为与某互联网公司有着千丝万缕的关系。下一步，监管应继续“长牙齿”，将真正的“资本大鳄”公诸于众，绳之以法。 “悟已往之不谏，知来者之可追”，吃瓜群众期待着监管部门继续放出更大的狠招，让资本市场重现朗朗乾坤！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

趣店盘前交易一度重挫超30% 急护盘自救

美国时间本周二，趣店股票（美股）单日收盘价下跌近4%；当日趣店盘前交易（美股/盘前交易也称延长时段交易或非常规时段交易，是常规交易时段之外在主要交易所利用电子交易网络进行的交易）股价一度重挫超30%（以此盘前交易价格计算, 趣店上市后股价已腰斩过半），趣店急护盘自救，当日收盘价格跌幅收窄下跌近4%。趣店宣布，未来12个月内将回购不超过1亿美元的A类普通股ADS。 趣店未来能护住盘吗？趣店内忧外患、问题重重；有业内人士表示，趣店几乎成为“全民公敌”？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

财新：网络小贷不达标将取缔 助贷模式或叫停 规范现金贷资金来源

11月21日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，要求从即日起一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止小贷公司跨区域经营，以阻隔“现金贷”风险。 11月22日，据财新报道，接近互金整治办人士透露，监管将出台统一的、高门槛的有互联网企业经营资质的小贷公司标准，在清理整顿期间，达标的网络小贷公司将被保留，不符合标准的存量网络小贷将被取缔。 据财新报道，监管将规范现金贷的资金来源问题，或将要求在整治期间，银行暂停与现有现金贷公司合作，“助贷” 模式被叫停。报道称，有兜底的助贷模式存在很大问题，实际上是助贷机构在兜底风险。 另据媒体报道称，有地方监管人士表示，除了禁止网络小贷公司增量之外，目前针对存量也有整治办法要推出，已经通知不日开会。 网贷财经11月21日晚间报道，当天，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室向各省（自治区、直辖市）整治办下发特急文件《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》（下文简称“通知”），称近年来，有些地区陆续批设了网络小额贷款公司或允许小额贷款公司开展网络小额贷款业务，部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险。通知要求各级小贷公司监管部门即日起一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小贷公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

网络小贷沉浮录：从盛世狂欢到大厦将倾

摘要：一个类金融机构如何从无到有，如何从繁盛到衰退，网络小贷给出了一个典型样本，它的发展伴随着商业的进化和监管的博弈。 2017年11月21日，一纸标注“特急”的文件下发到各省（自治区、直辖市）的整治办（互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室的简称），网络小额贷款公司（下称，网络小贷）的审批被叫停。 从2010年阿里小贷的出现算起，网络小贷刚刚度过了七岁生日。在经历了早期的小范围试点、中期的漫长突围、以及后期的野蛮生长后，它终于还是迎来了一道“休止符”。 叫停新增只是这场整治风暴的序幕，各地对于存量机构的摸底调研、风险排查已经陆续展开。多位知情人士透露，围绕网络小贷还有一系列的监管细则将在不久之后陆续公布。 脱胎于小额贷款公司的网络小贷是中国互联网生态发展的伴生品，也是金融创新与监管博弈夹缝中的产物。它的出现与发展并非偶然，当然它的失控与衰退也早有预兆。 这是一篇记录网络小贷从出现、发展、繁荣到衰退的演进故事，也是一段颇具“中国特色”的商业进化史。它顺应了时代发展的脉搏，但也因失控的欲望而走向覆灭。 一、网络小贷的萌芽：“舶来品” 与本地化 2011年6月23日，张化桥坐上了从香港九龙开往广州的直达快车，这位前瑞银中国区投行部副总经理、连续4年被《亚洲货币》评为“最佳中国分析师”的人即将到任他的新岗位——广州花都万穗小额贷款公司董事长。 突然从外资投行的Banker变成了一个“放高利贷的人”，张化桥的这次转型在当时香港金融圈儿引起了不小的震动。在当时的香港媒体眼中，内地的小额贷款公司与香港遍地开花的财务公司并无二致，它们都是“高利贷”的代名词。 但事实上，中国的小额贷款公司最早是作为农村地区增量改革的内容之一，带着 “有效配置金融资源、改善农村地区金融服务” 的任务而问世。因此，它在经营范围、杠杆比例、融资来源、贷款类型等方面都有严格的限制。 当这位个性张扬的前知名分析师决定投身小贷事业的时候，中国的小贷公司已有3366 家，贷款余额2875亿元（截止2011年6月末数据），而那时距离小贷公司正式在全国范围内铺开试点刚好三年（2005年开始在五省试点）。 2011年的中国小额贷款行业还是以线下为主，传统的有抵押贷款业务仍然占据主要的市场份额，但也有一小批小贷公司开始尝试“小而分散”的纯信用贷款业务。 最早开始涉足小额信用贷款的大都是外资公司，比如新加坡淡马锡、法国美兴集团、国际金融公司、香港惠理集团、香港亚洲联合财务、日本永旺集团等数十家外资企业都在中国内地设立小贷公司。 这些外资小贷公司的的平均贷款额度大都在3万～20万之间，主要发放无抵押、无担保的信用贷款。主要形式为：线下“铁军”密集扫街、扫楼获客，上传数据，经过标准化的风控体系、自动化的审批模块后放款。 只可惜那时候互联网金融、金融科技的风口还没到来，当时的它们并没有想到，不久之后，不少中国公司用同样的“套路”再加上新的概念，在资本市场上圈到了一轮又一轮的钱。 张化桥并不是第一个投身小额贷款行业的外资投行精英，他在中国人民银行金融研究所研究生部念书时，其中一门金融课的老师美国人保罗希尔，先于他7年便投身了中国小额信贷事业。 保罗希尔是一个极为低调的人，鲜少在媒体上曝光。这位毕业于耶鲁大学、哈佛大学的东亚研究学者、法学博士，曾任摩根士丹利亚洲投资有限公司执行董事，还做过美国驻华大使馆一等秘书、商务参赞。 在2004年（一说是2003年），他突然做了一个令人咋舌的决定：前往深圳开始了自己新的职业生涯——创立中安信业，一家提供小额信贷技术服务的公司（早期以提供小额信用贷款技术的咨询、服务为主，前身为平安保险的典当行）。 保罗希尔和他的中安信业很早便开始推行一种较为先进的小额信贷模式即，“小而分散”的信用贷款+标准化的线下获客+自动化的审批流程。这跟后来很多小贷公司、P2P公司、消费金融公司所采用的模式并无本质的差异。 线下模式一统天下的局面在2010年被悄然打破。 那一年，阿里巴巴在浙江成立了一家小额贷款公司，拿到了首张电子商务领域小额贷款公司营业执照，服务对象为其平台上的网店商户，这也就是后来所说的网络小贷。 尽管早期这一服务只向部分城市开放，但由于电商平台的特殊属性，它依然打破了小额贷款公司“不得跨区经营”的规定，借道互联网把业务做到全国。随后的2011年，阿里巴巴又在重庆成立了一家小额贷款公司。 二、网络小贷的起步：互联网生态的繁荣、审批权下放的隐患 事实上，早在2007年左右，阿里小贷便与建行、工行等展开了合作，前者提供商家的信息，银行提供资金，互联网平台与商业银行“联合放款”。这也是网络小贷业务的雏形。 但随着业务规模的增大，互联网与金融，两种体制和文化的冲突开始显现。在2011年左右，阿里与银行“联合放款”的业务合作告一段落，但旺盛的市场需求俨然无法回撤。换个角度来看，网络小贷其实是市场需求倒逼出来的产物。 据不完全统计，截至2017年7月底，全国共批准了153家网络小贷牌照，含已获地方金融办批复未开业的公司。 而根据自媒体第一消费金融统计，截至到2017年11月6日，市场上有网络小贷牌照242张，其中完成工商注册的215张，获得地方金融办批复但尚未注册的有6张，已经过了金融办公示期的有21张，还有不少于60家企业拟发起设立网络小贷公司。 网络小贷公司数量难以准确统计的原因在于，有一部分公司是创立初期直接获得的网络小贷资质，例如最早的阿里小贷；另外还有一部分公司是后来获得监管批复扩充了经营范围。 从时间上来看，在2013年及以前，全国范围内被准许在互联网上开展业务的小贷公司不超过10家。从2014年开始，网络小贷公司数量开始逐年增加，仅2016年一年，全国就冒出了近60家。 进入2017年，这个数字还在快速增加。据不完全统计，从2017年年初至今，新成立的网络小贷数已达52家（不含虽获地方金融办批复但未完成工商登记），几乎与2016年全年的新增数量持平。 2013年，网络小贷开始兴起的大背景之一是整个中国互联网生态的日渐成熟，中国的电商平台、线上交易已经发展多年，线上借贷相关的数据、技术和需求都已准备就绪。 而另一个重要背景则是以P2P为代表的互联网金融的萌芽与发展。由于P2P等互金公司与网络小贷所涉及的业务和客户多有重叠，在缺少专有牌照和监管要求不明的情况下，不少未雨绸缪的互金公司纷纷去申请了网络小贷牌照。 在2013年以前，全国P2P平台数量不足500家，贷款余额不足百亿。自那年开始，不管是P2P的平台数量还是交易规模都开始一路飙升。截止今年7月末，P2P的贷款余额已达12170亿元。 除了市场需求的旺盛和客观条件的成熟外，推动网络小贷公司数量大增的另一个关键因素在于它特殊的审批机制。 在以机构监管为主的中国金融市场中，小贷公司是为数不多审批权被下放到地方的金融机构。根据2008年的《管理办法》，“设立小贷公司需向省级政府主管部门提出正式申请”，即省级金融办拥有最终的批复权。 在此规定下，从小贷公司的审批设立到业务创新，地方金融办有了相当大的话语权。 在《管理办法》出台之后，不少省市出于推动当地小贷行业发展，以及对外招商引资等原因发布了一些针对自己辖区内的小贷公司管理新政。其中，困扰小贷公司已久的杠杆比例和资金渠道成为了各地新政的核心内容。 以广东、重庆、江苏等地为例，根据当地发布的新规，小贷公司的杠杆倍数分别从1.5倍提升到了2倍、2.3倍（重庆），甚至更多。个中差异主要在于实际操作中，如果当地可提供更多的融资渠道，例如，江苏的小贷公司就可以通过江苏金农及其旗下的开鑫贷获得一部分资金，所以实际的杠杆倍数会更高。 各地政策的不同也影响了后来小贷公司，以及网络小贷公司在全国各地的分布情况。例如，上述三地就是网络小贷公司数量最多的地区。据统计，目前，广东、重庆、江苏网络小贷的数量分别为，43家、28家、21家。 当然，也并不是每个地方的金融办都对发展小贷公司报以那么积极的态度，而且这种并不算十分透明的审批机制也造成了一定的寻租空间。例如，多次求助监管无果的张化桥就曾在其书中愤愤不平地谈及此事。 事实上，由于小贷公司的业务实质并没有脱离一行三会对于金融行业的整体监管，所以地方性政策往往也很难真正落地。例如，不少省市提高了小贷公司的杠杆倍数，但其主要融资渠道——银行只能执行总行层面的规定，严格遵守50%的红线。 事后来看，相对灵活的审批机制为小贷行业的萌芽起到了一定的积极作用，但硬币的另一面是，这种在中央层面缺少监管主体的形式，也为小贷行业的长远发展埋下了隐患。 这种矛盾随着网络小贷的“大跃进”而快速集聚，直至爆发。 三、网络小贷的演变：杠杆、杠杆、杠杆 ！ 不管是破格实现跨区经营的阿里小贷，还是“出身名门”的外资小贷，它们与其它数千家小贷公司被同样的问题所困扰。直至今日，这也是小贷公司们极力希望突破的一环，那就是：杠杆、杠杆、杠杆。 按照2008年5月出台的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%。而资金来源方面，除了资本金、捐赠资金，还有不超过两个银行业金融机构的融入资金。 刚到万穗小贷，张化桥便四处奔走，希望可以解决杠杆比率过低的问题。在多次游说当地监管提升杠杆比率失败后，他转而希望用更市场化的方式解决小贷公司的资金问题。 （与银行合作的）助贷模式、资产证券化、（小额信贷的）技术输出，张化桥当时提出的三个思路并非他自己首创，事实上，个别地区、个别企业已经开始“先试先行”。 “与我的失败形成对比，中兴微贷和证大速贷（都是深圳的公司）的朋友们都成功地说服了中国银行和中国建设银行，让他们做银行的小额贷款中介，本质上就是可以利用银行的钱来放贷。”这是张华侨在2013年出版的《影子银行内幕》一书中的一段话。 事实上，这种助贷模式也并非中兴微贷和证大速贷首创，最早开始尝试这种模式的正是张化桥曾经的老师——保罗希尔和他的中安信业，即小贷公司负责获客和风控，银行审核后直接放款。 2010年左右，证大速贷的两位副总唐侠和刘京湘先后离开，他们接受了中兴通讯和证大集团的投资在深圳创立了两家新的小贷公司，这两家公司都成为助贷模式的忠实拥护者和践行者。 作为中国改革的前沿阵地，深圳一向以敢于创新、开放包容而闻名，对于金融行业也一样，监管部门对于金融创新相对宽容的态度，使得小贷行业里的一些新模式率先在那里落了地。 这也是为何后来深圳几乎成为小贷公司的总部基地的原因，因为最优的政策和人才在那里。事实上，深圳当地的小贷市场已经高度饱和，所以大多数当地的小贷公司反而鲜有业务在本地。 除了极少数小贷公司能与银行合作开展助贷模式外，包括宜信、中兴微贷等也开始与信托公司、证券公司合作，通过专项资管计划、集合理财计划等方式获得资金。当时ABS还未实行备案制，这种方式一度被当做资产证券化的替代品。 不过，与资产证券化有着本质不同的是，严格来说，通过信托等渠道获得的资金应也会被纳入50%的规定中，所以这些公司也并没有真正突破杠杆限制。 直到2013年7月，小贷公司资产证券化的大门才真正打开。经过了7个月的审批，东证资管阿里巴巴专项资产管理计划正式获得证监会批文，这也是证券行业推出的首个基于信贷类资产的资产证券化项目。 再到后来，随着资产证券化备案制等政策的推进，ABS已经成为小额信贷资产（包括网络小贷、消费金融等）最主要的资金来源方式。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，仅2017年上半年，阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目共发行39只小额贷款类专项计划，总规模达958亿元。 当然，在几年前，对于大多数小贷公司来说，不管是助贷模式、类资产证券化，还是资产证券化都不是可轻易尝试的融资方式。所以，直到张化桥离开万穗小贷，他仍没有解决这个难题。 令人感到讽刺的是，那些费力获得资质的网络小贷却敌不过肆意生长的P2P平台，居间撮合的形式避开了杠杆的问题，但后者本质上也在从事信贷业务，与小贷公司并无二致。 对小贷公司失望透顶的张化桥后来转而投资了P2P平台信而富，该平台于2017年4月在纽交所上市。 四、网络小贷急刹车：禁新增、控存量 网络小贷最初是以一种“试点”的形式出现，为了适应互联网企业（尤其是电商平台）的商业特点，打破了小贷公司不得“跨区经营”的要求。这也带来了一个监管上的Bug，即公司在一地注册，却在全国放贷。 更夸张的现象是，除了纳税在当地，一些网络小贷公司在注册地连职场都没有。 这个现实问题也给网络小贷的监管带来了极大的难度，而这种“只管生不管养”的情况也饱受诟病。 最近两年，网络小贷牌照的数量猛增，江西、广东、江苏、海南等地密集发出了一批牌照。而发起企业和核心股东也早已背离了“有互联网背景和互联网业务”的初衷，大量做实业的公司，从食品、家电到农业、地产等等蜂拥而入。 这个问题与多次受到整治的金交所多有类似，只是这次监管出手更快、更彻底。 先是2015年8月7月人民银行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》就将网络小额贷款归类于网络借贷，并明确网络借贷业务归属银监会监管。 再是今年初，据多位业内人士透露，银监会对各地金融办做了“窗口指导”，要求严格准入，并提高了网络小贷的准入门槛。例如，提高实缴资本、（在注册地）建立线下职场、（股东）有互联网背景等。 直到今天，随着“特急”文件的下发，网络贷款的新增窗口彻底关闭。最近半年，网络小贷新增的道路受阻，大量的牌照需求涌向了存量市场。也有观点认为，网络小贷牌照会跟第三方支付一样，最终变得奇货可居。 “广东牌照需中介费900万” “1000万可搞定浙江地区的牌照” “内蒙、新疆的还可以申请，中介费面议” “江苏有现成网络小贷牌照可转让，转让费从优”……在一些消费金融、互联网金融群里，不时有人发出这样的小广告。 “市场上的报价很乱，因为并没有一个公允的标准。再加上，每个地区关于网络小贷的设立门槛、杠杆倍数、经营要求等都不太一样，定价也就更加混乱。”找多个中介询过价的一位朋友告诉我。 一家刚刚拿到网络小贷牌照的公司负责人郑宇（化名）介绍，就重庆地区来说，两三个月前600、700万转让费也有成交的案例，后来中介费涨到了1600多万，甚至更高。但最近，几乎没听到成功成交的案例。 关于网络小贷的牌照价格，最近一个公开可查的数据来自上市公司神州数字。 2017年9月12日晚间，神州数字（08255.HK）发布《须予披露交易》的公告。该公告显示，神州数字的间接全资附属公司新疆九域数字创业投资有限公司，拟以3500万元获得马鞍山安信小额贷款有限公司（简称“马鞍山小贷”）100%股权。 然而，让人措手不及的现实是，从目前的情况来看，存量牌照也似乎前途未卜。控制新增只是这场网络小贷整治风暴的第一步，后面随着一系列监管细则的出台，网络小贷的命运终将走向何处还尚未可知。 但可以确定的是，这趟失控的“列车”已经被按下了刹车键。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

财务造假套路深？招招教你识别真相

财务数据是投资、信评、研究等所用到的重要基础数据之一，其质量直接影响相关分析的质量和结果。因此，我们在做分析前，应先核查财务数据的真实性、可靠性、公允性，这就要求我们具备必要的财务粉饰识别能力。事实上，财务粉饰并不是无迹可寻，通常可以通过考察会计科目是否存在异常信号来识别，我们从财务报表科目之间的勾稽关系及重点财务报表科目或指标的横向、纵向比较入手，来识别出这些异常信号，进而来考察公司财务数据的质量。 值得注意的是，财务报表存在异常信号，并不代表公司财务报表一定是虚假的，但需予以重点关注。如果公司财务报表存在异常信息，须进一步进行调查取证、严谨分析，最终确定是否存在粉饰的可能。 一、财务粉饰的基本逻辑 为了达到不同的目的，公司财务粉饰的方向有很多。从被监管机构查处的财务造假案例来看，其中90%以上的造假方向为：做大利润，做大规模，目的是为了发债、上市或维持股价等，除此之外，也有部分公司出于逃税、平滑各年利润等目的做小利润，做小规模。我们出于大概率等因素考虑，接下来的分析主要是识别基于做大利润、做大规模为目的的财务报表粉饰行为，基于其他目的的财务报表粉饰识别的逻辑大同小异，本文不做过多赘述。 根据 “资产=负债+所有者权益，利润=收入-成本和费用” 会计动态平衡式，做大利润无非就是虚增收入或少计费用，且为了使资产负债表和利润表平衡，增加的利润多数情况下要有增加的资产或减少的负债相对应。此外，一些粉饰行为还要通过洗出资金进行体外循环等方式来粉饰现金流量表。 由于虚增收入是做大利润、做大规模的惯用方法，且虚增收入多数情况下是财务粉饰的第一步，其后对资产负债表、利润表、现金流量表的粉饰多是虚增收入的结果或对虚增收入的配合，因此，我们需要先来了解公司虚增收入的常见做法。通常情况下，公司虚增收入的做法有很多，比如提前确认收入、虚构收入等，体现在财务上的一般作假手法有： （1）将虚增的收入虚挂在应收账款上； （2）虚构销售回款。制造虚构销售的回款的手段主要有：①将公司自有资金通过某种方式（采购、自建项目等）转移至体外，再借销售回款的名义转回体内；②利用外部资金（如外部拆借资金、其他收入来源等）充当销售回款； （3）在既无自有资金又缺少外部资金来虚构销售回款的情况下，公司便可能通过虚构现金流进行造假，通常填补资金黑洞的常见做法是将虚增的资金以采购、投资的名义转至存货、固定资产、在建工程等较难审计的科目上； （4）虚增收入，虚增货币资金。 照此，如果一个公司连续几年虚增利润，那么资产负债表上的某一个项目或几个项目就会明显异常，例如现金、应收账款、存货、固定资产、无形资产等的数目会特别大，并且往往经营活动现金净流量会与净利润不匹配，数额相差很大。这一逻辑就是我们识别财务粉饰的基本逻辑。 二、识别财务粉饰的路径 从前文所述基本逻辑出发，为了识别财务粉饰，我们主要通过以下三种路径进行探索： 1.公司财务报表各科目之间的勾稽关系。我们利用财务报表各科目本身之间的联系来验证财务报表的真实合理性。 2.公司财务报表各科目、指标的纵向比较。我们把观察的报表期间尽量拉长，看近几年公司某个（或多个）会计项目或者某个（或多个）财务指标的动态变化情况，如果有明显的异常变动，就应去分析变动的原因及其合理性，及是否有逻辑和事实基础。 3.公司财务报表各科目、指标的横向比较。我们再把公司的报表横向与可比对象（同行业的其他公司，产品或业务类型越相似越好）或者行业的平均值对比。如果公司的某个（或多个）会计项目或者某个（或多个）财务指标明显超出或低于可比对象或行业的正常区间，那么我们也应去分析一下其合理性。 三、识别财务粉饰的具体手段 （一）检查报表各科目之间的勾稽关系 一套财务数据首先应满足基本的会计等式，例如 “资产=负债+所有者权益”、“利润=收入-成本” 等。如果一套财务数据不能满足这些会计等式，那么就是不合格的财务数据，就是存在低级错误或低级粉饰。现阶段财务粉饰的手段越来越高明，基本不会出现前述低级的粉饰行为，因此，我们的以下分析是建立在财务数据满足基本的会计等式之上的。 此外，财务报表中还有一些隐含的科目之间的勾稽关系，也可以帮助我们检验其逻辑合理性，主要有： （1）冲减财务费用的利息收入=平均货币资金余额*利息率，通常我们利用此公式计算出公司货币资金的利息率，将其与当期银行存款利率进行比较，如果公司的利息率严重低于银行存款利率，那么就应注意是否存在虚增货币资金或者挪用货币资金的可能。虽然常理上通常认为虚增货币资金比较容易被审计发现，但实际情况中，不乏虚增货币资金的案例，例如四海科技、康华农业、桑德国际等。2015年2月国际沽空机构Emerson analytics对桑德国际沽空报告中指出“其2011年-2013年货币资金的利息率较低，2013年仅为0.37%，而当年中国活期利率为0.35%，三月期定期存款利率为2.6%，假设桑德国际的货币资金中，一半是活期存款，一半是三月期定期存款，那么其利息率应约为1.48%，故其真实的货币资金并没有其声称的那么多。” 随后，港交所在2015年7月要求独立专家对桑德国际的现金差额问题进行调查，审计师随后发现，2014年12月31日桑德国际的银行现金余额与公司账目之间有20亿元的差额。 （2）公司的资本化利息金额=分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-当期分配的股利-计入财务费用的利息支出+应付利息增加额，我们可以将此公式计算出来的资本化利息金额与公司提供的资本化利息金额比较，以确定是否合理。 （3）筹资活动产生的现金流量净额=吸收投资收到的现金+有息债务的增加额-分配股利、利润或偿付利息支付的现金，如果公司当年没有吸收投资收到的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金也较少，那么筹资活动产生的现金流量净额与有息债务的增加额相差不会太大。 （二）报表项目的纵向、横向比较 1.毛利率 首先，我们需要强调一下毛利率这一指标，毛利率是企业核心竞争力的财务反映，且相较于净利润等，毛利率最适合与同行业公司进行比较。我们认为，除非外部环境发生重大改变，公司的毛利率一般会表现出以下特征：纵向来看，公司的毛利率一般比较稳定，不会有大的波动；横向来看，公司的毛利率与可比对象或行业平均值相差的幅度不大，也较少会远远高于可比对象或同行业的平均水平。所以，毛利率忽高忽低的企业，特别是那些毛利率远高于可比对象或同行业平均水平的企业，存在财务造假的可能性很高。例如证监会在对新大地财务造假进行核查时，发现一个可疑的指标是人均净利，其人均净利水平明显偏高，2011年甚至超过同期银行业人均净利水平，我们再来看一下其毛利率水平（我们认为毛利率更适合做同业比较），2009年、2010年和2011年公司茶油毛利率分别高达60.66%、43.50%和36.19%，而根据其招股说明书披露，近几年全国规模以上茶油加工企业的平均毛利率在20%~25%。 此外，还需关注以下异常：公司存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升。存货周转速度放慢意味着营运能力在下降，销售放缓，且存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降，竞争力不强，此时毛利率同时下降的可能性较大。 2.主营业务收入增长率 虚增收入的直观结果就是公司的主营业务收入增长率较高，我们必须清楚的是：即使是在一个快速发展的市场，行业领先的公司业绩增长其实也是在围绕行业增长速度一定幅度范围内的，一般不会过于离谱。因此，如果公司主营业务收入增长率与可比对象或行业的趋势、平均水平偏离较大，通常就是财务粉饰的信号。 例如，安然公司成立之后迅速崛起，即使在“911”之后美国经济低迷时，依然一枝独秀，引来了一些人对其盈利模式的质疑，随后美国证监会开始对其关联交易问题调查，最后证实了其财务造假。我们来看一下安然公司的主营业务收入增长率情况，在1995年-2000年的短短5年间，安然公司销售收入增长了10倍，这种惊人的增长速度无论在同行业还是在所有《财富》500强公司中都是前所未有的；再如，天丰节能的主营业务为各类建筑用节能板材的生产、销售和施工的公司，在2010年-2012年我国房地产行业有所波动的背景下，其收入逐步增长，复合增长率接近57%，经营业绩明显有悖于大的经营环境，财务粉饰的可能性就较大，天丰节能也正是由于被查实财务造假而未能IPO成功。 还需关注的是，如果公司主营业务收入增长率大幅大于净利润增长率，也是财务粉饰的警告信号。因为，通常情况下，对于具有稳定利润水平的公司而言，销售额增长，其费用和利润一般会同比例增长，否则就缺乏合理性。同样以安然公司为例，其2000年的销售收入增长了151%，但利润仅增长了不足10%。 3.“主营业务收入”VS“应收账款” 由于虚构不存在的资金很容易通过函证、银行对账、“货币资金”和“财务费用——利息收入”的逻辑关系等手段来识别，很多时候公司会将虚增的收入虚挂在应收账款上。一般情况下，公司主营业务收入增长的同时，应收账款会随之增加，这是正常现象；但是，如果出现主营业务收入增长率大幅小于应收账款增长率的情形，公司可能存在操纵利润行为，需加以重点核查。此外，还可以根据应收账款占主营业务收入的比重进行综合分析，如果某一年公司应收账款占主营业务收入的比重明显提高，就需要予以关注。 例如，皖江物流在由于信息披露违法违规而被证监会调查的结果中发现，其在2012-2013年合计虚增收入91.54亿元。我们看一下皖江物流2011-2013年调整前的年报，2012年和2013年公司主营业务收入增长率分别为7.77%和5.42%，而同期公司应收账款增长率分别为72.40%和20.91%，均远远大于主营业务收入增长率。此外，应收账款占主营业务收入的比例也有所增长，2011年为5.12%，2012年增至8.19%，2013年增至9.40%。 4.“存货”VS“主营业务收入”、“主营业务成本” 存货造假的手段有很多，我们认为至少有以下3种：（1）据上文所述，将虚增收入虚挂“应收账款”的做法会导致应收账款大幅增加，也较容易被发现。因此，许多公司不将虚增的收入挂在“应收账款”上，而是借用采购名义支出资金虚构存货，用以填补资金黑洞；（2）通过现金流造假，制造虚构销售的回款，最常见的做法就是以采购的名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司；（3）一些公司为了做大利润，会少结转存货，少计提销售成本。 存货造假一般情况下的直接结果是公司存货的增长。通常，存货的减少意味着销售的实现，销售实现就意味着主营业务收入的实现，除非存在在建工程领用等其他情况。如果出现存货周转速度在不断下降、销售却很旺盛的情形，就需要注意了，因为存货周转速度放慢一般意味着营运能力在下降、销售放缓，实现高额收入的可能性较小。此外，存货的增长速度明显快于主营业务收入的增长速度也需要注意，因为一般情况下是以销定产的，积压过多存货会给公司带来额外的费用。 例如，万福生科在其2008~2012年半年报中，累计虚增销售收入9.05亿元，我们来看看它的存货、收入及成本情况：主营业务收入从2008年的2.28亿元增加到2009年的3.28亿元，收入增长了43.86%，但是存货周转率却从1.56降到了1.46，2010年及2011年存货周转率虽然有所提高，但增速缓慢，而主营业务收入却一直在急速增加。 5.“预付款项”、“在建工程”、“固定资产” 除了以上借采购的名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司这种最常见的虚构销售回款手段之外，许多公司还会通过其他方式（如预付款项、自建项目等）将自有资金转移到体外，这样，公司虚增收入的资金就会挂在在“预付款项”、“在建工程”、“固定资产”等资产项目上，导致这几个会计科目金额同比增加幅度较大。此外，在前文所述第（4）种操作方式“将虚增的资金以投资的名义转至固定资产、在建工程等较难审计的科目上”下，也会导致 “在建工程”、 “固定资产”等大幅增加。 例如，万福生科在造假过程中就选择了虚增“在建工程”和“预付款项”项目，这在其发布的2012年中报更正的公告中可以看出： 再如，在国际沽空机构浑水沽空辉山乳业的报告中指出，辉山2016财年（一财年是每年的4月1日至次年的3月31）预付的原材料采购费用同比增长545%（截至2016 财年为15.6 亿元，2015 财年为2.42 亿元），截至2016年9 月30 日，数量又下降至4.93亿元，浑水在现场考察时，并没有发现10亿元规模的采购，浑水认为最可能的解释是，该项目吸收了辉山的大量虚报现金。 6.“净利润”VS“经营活动产生的现金流量净额” 无论是将虚增的收入以赊销的名义虚挂在“应收账款”上，还是虚挂在“存货”上，还是通过预付采购款项的名义将自有资金转移到体外、再以销售的名义回款，均会导致公司的财务报表产生以下现象：公司实现较多的收入和净利润，但是经营活动产生的现金流量净额较少，甚至为负。对于这点，我们可以通过现金流量表的补充资料（从净利润调整到经营活动产生的现金流量净额）来考察，主要特征是：经营性应收项目增加较多、存货增加较多。例如，皖江物流2012年现金流量表补充资料如下表所示，皖江物流2012年净利润为3.86亿元，但是受经营性应收项目增加了32.37亿元，导致其经营活动产生的现金流量净额为-31.21亿元。 与以上相反的一种情况是，有些公司净利润规模不大，甚至为亏损状态，但是为了能够夸大偿债能力，不惜以增加流动负债为代价，扩大应付账款或其他应付款规模，使经营活动产生的现金流量净额变得“好看”。我们同样可以通过现金流量表的补充资料（从净利润调整到经营活动产生的现金流量净额）来考察，主要特征是：经营性应付项目增加较多。例如，东方园林的财务报表被质疑的原因之一就是存在通过经营性应付项目操作经营活动产生的现金流量净额的可能，我们看东方园林2014-2015年现金流量表补充资料，净利润基本未发生变化，但是2015年经营活动产生的现金流量净额突然由连续几年（2009-2014年）的负值大幅转正，主要是由于经营性应付项目增加19.75亿元所致，为公司节约了经营活动现金流出。 7.“经营活动现金流净额” VS“投资活动现金流净额” 在存在前文所述第（3）种虚增收入作假手法的情况下，该公司的现金流量表就会呈现如下特征：“经营活动现金流净额”大额为正，同时伴随着大额为负的“投资活动现金流净额”。 例如，浑水对辉山乳业的沽空报告中，就指出“自IPO 以来，辉山奶牛场建设资本支出夸大了8.93 至16 亿元”，以此来掩盖其虚增利润导致的现金及现金等价物未随利润增加而增加。 8.货币资金 对虚增货币资金的识别，除了前文所述用公司货币资金利息率与当前银行存款利率比较这一方法外，另一个伪造现金余额的迹象是公司在货币资金充足的情况下，仍在高息借款。例如，国际沽空机构浑水沽空辉山乳业的报告中指出，“2016 年初辉山投资8.45 亿元的理财产品，利息介于3.2%-3.8%，但2016 年4 月，公司试图通过奶牛售后回租的计划获得10 亿元融资，利率为6.2%，在此轮融资计划落空后，公司再宣布以相同的利率再次通过奶牛售后回租计划融资7.5 亿元，另据相关报纸报道，辉山正计划以7.2%的利率发行WMP（财富管理产品），为期183 天。”可以看出，辉山在用自身富足资金购买低息理财产品的同时，却在寻求更高利息成本的融资，这明显是非常不划算的生意。 9.少列负债的识别 少列负债的好处有：一方面使公司的债务压力看起来没那么大，提升偿债能力；另一方面总资产一定的情况下，通过少列负债，可以增加公司净资产规模。通常情况下，负债科目最容易粉饰的是短期应付款项，如应付账款和其他应付款。据商务部发布的《我国非金融类上市公司财务安全评估报告（2017年春季）》[1]中的结果，“上市公司财务报表粉饰最严重的会计科目是应付科目，存在应付账款藏匿的粉饰嫌疑公司占所有存在粉饰嫌疑公司的87.80%”。例如华虹计通截至2011年上半年末，应付上海普天货款金额为3,146.74万元，上海普天是华虹计通的主要供应商之一，理论上这应当对应着上海普天的应收账款，但是根据上海普天2011年半年报披露，华虹计通是上海普天的第一大应收款客户，共涉及三笔金额合计高达5,933.95万元，相比华虹计通披露的金额多出了2,787.21万元。 10.少提或推迟计提费用的识别 少提或推迟计提费用无非就是将当期费用推迟至将来某个期间进行记录，具体包括将当期费用资本化；折旧或摊销期限过长，导致当期少计折旧和摊销；未计提或少计提资产减值准备；未计提或少计提坏账准备等。其中，当期费用资本化是常见的成本费用造假手段，即将当期应计入费用的金额计入当期长期资产（例如固定资产、在建工程、长期待摊费用等），然后在未来期限内摊销以调整利润，从而达到少计当年费用、虚增利润的目的。这种做法由于将本该计入经营活动现金流出的费用转而计入了投资活动现金流出，所以还会导致公司的经营活动现金流净额虚增。 费用造假的识别可以从以下几个信号出发： （1）公司不合理的重大会计政策调整，尤其是这种调整直接导致公司扭亏为盈的情况。当公司对会计政策进行调整时，必须设法弄清楚会计政策变化的原因是否合理，因为改变会计政策譬如改变成本核算方法、折旧年限、坏账计提比例、变更其他长期资产的摊销时间等均将对当期利润造成影响，公司也热衷于用这种方法来调节利润。例如，2011年，华锐风电应收账款账面余额高达129亿元，为此计提了10亿元的坏账准备，其中4.2亿元的坏账准备为2011年新增，计入资产减值损失，而2012年一季度，华锐风电修订了财务管理制度，改变了坏账计提方法，由于该会计政策的调整，华锐风电资产减值损失冲回了2.2亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元，如果没有会计变更，华锐风电一季度将很有可能出现1.4亿元以上的亏损。 （2）公司出现新的资产项目或某些资产项目金额及其占总资产的比例在某一年变化特别大，这种情况就应引起注意。例如，参仙源在2013年通过虚构协议，将外购野山参的成本5,538.22万元以支付人参抚育费的名义支付给供货人，计入了“管理费用”，之后又将该笔“管理费用”调整至“生产性生物资产”科目，最终销售时，参仙源未对外购野山参的成本进行结转，导致少计成本5,538.22万元，虚增利润5,538.22万元，公司生产性生物资产2013年规模同比增长31.46%。 （3）公司资产中有大量过时、毁损及其他预计未来不能产生收益的资产。对于预期不能产生未来收益的资产，如过时的存货、已经毁损的固定资产等，按照会计准则需要立即进行处理并转为费用，通常公司为了不对利润产生冲击，拒绝这样做，就使资产中保留了很多这种资产，我们要对此抱有警惕。 11.关联交易输送利益的识别 虽然重大关联方交易历来是监管层核查的重点，但仍有公司频繁利用关联交易进行利益输送。另外，由于明显的关联方交易容易被识别，许多公司选择隐蔽的、灰色的非关联方交易操纵利润，主要的手法如公司向员工、供应商、经销商等关联利益方做出承诺，员工减薪、供应商减价供应、经销商加价提货甚至囤货等方式为公司虚增收入或减少费用，作为回报，公司会对其进行利益补偿。 如果公司的大客户是公司的关联方，或者公司的进货或销售价格明显偏离市场水平，就存在较大的通过关联交易粉饰财务数据的可能性。例如，参仙源2012年的营业收入为7,545.77万元，2013年的营业收入骤增至1.98亿元，其中，野山参销售收入为1.42亿元，占总营收的71.62%，而买家只有一个，即参仙源酒业，2014年营业收入中，也有79.88%由参仙源酒业贡献，而参仙源酒业与参仙源正是受控于同一大股东的“兄弟”单位。 12.其他 现实中财务粉饰的手段五花八门，我们以上列举的仅是较常见的粉饰手段及其识别方法，并未囊括所有财务粉饰做法。但是透过以上分析，我们应该能注意到，凡是公司的会计科目或者财务指标变动幅度较大且异常的，我们就应给予高度关注并核实、分析其逻辑与事实基础，尤其是对公司经营来说比较重要的科目或指标.除了上述的营业收入、应收账款、存货、毛利率、经营活动产生的现金流量净额、在建工程等外，还有公司的其他应收款、其他应付款、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等等。 四、报表科目以外信息的预警 （一）公司的行业特性 从2014-2016年已被监管处罚的财务造假公司来看，农林牧渔业（如金森林、北大荒、康华农业、山东好当家、参仙源等）、软件和信息技术服务业（如大智慧、四海科技、海联讯、青岛华光等）、农副产品及食品制造业（如振隆特产、新中基、莲花味精等）是财务造假的高发区。这些行业由于其行业特殊性，财务报表的收入、利润、坏账准备等科目比较容易被虚构，例如，农业公司历年来的财务造假高发率与其存在的一些特殊特点有关，如对生物物资的审计盘点难度大等，多数公司利用这些特点捏造利润的空间很大。 （二）公司海外业务比重较大 如果公司的海外业务比重较大，那么公司很容易利用客户分布海外，不易调查的特点，虚构销售合同以虚增出口销售收入和利润。例如，振隆特产在接受证监会IPO专项财务检查时被发现财务造假，造假手段之一就是：公司产品70%左右为外销，客户分布在欧美等地，公司利用审计、监管机构寻找客户、核实销售情况存在难度大、成本高的特点，在2012年-2014年虚构销售合同，虚增收入及利润。 （三）被审计机构出具非标准审计报告 在审计过程中，注册会计师一般会要求公司对审计中发现的有损报表合法性、公允性的因素进行调整，调整之后注册会计师会出具无保留意见审计报告，再考虑到我国公司治理结构的现状及其对注册会计师执业独立性的严重影响，公司一般不会允许注册会计师对其报告出具非标准审计报告。如果公司的财务报告被审计机构出具了非标准的审计报告（包括带强调事项段的无保留意见审计报告，保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法表示意见的审计报告），我们就应对财务数据质量保持高度警惕。 这其中最常见的、也是容易被忽略的是带强调事项段的无保留意见审计报告，尽管审计机构在审计报告中的用语一般比较缓和，我们也应对“强调事项段”给予高度关注。对于保留意见、否定意见、无法表示意见的审计报告，我们应关注其中的“导致保留意见的事项段”、“导致否定意见的事项段”、“导致无法表示意见的事项段”。 （四）多次主动变更审计机构 一般情况下，公司“换审”的原因很多，如会计师事务所合并重组，业务团队换所，上市公司本身发生重组、借壳，控股股东或实际控制人委派审计师，前任服务年限较长等。同时，审计收费、审计意见也对变更审计机构有所影响，不排除个别公司涉嫌通过变更审计机构换取有利审计意见的迹象。因此，若公司多次主动“换审”就值得对其财务数据的真实公允性提高警惕。多次“换审 ”的可能原因有两个：一是上市公司经营和财务风险比较大，超过一些审计机构的风险承受范围，自动请辞；二上市公司涉嫌购买审计意见，主动换审。 例如，绿大地在2007-2010年连续四年变更审计机构，且在2009年和2010年分别被审计机构出具了保留意见和无法表示意见的审计报告，这就是非常危险的财务粉饰警示信号。 （五）多次变更业绩预告 多次变更业绩预告的预警信号主要针对的是上市公司。一些公司由于本身的行业属性波动较大，提前预测业绩有出入是可以理解的，但是变更次数频繁的话，就会让大家对其信息披露的真实性产生怀疑，甚至猜测是否是公司治理存在问题，就很容易被监管部门关注。同样是绿大地，2009年10月30日~2010年4月30日半年间公司五度变更了2009年年报的预计金额，由最初的预增过亿，到最终披露公司2009年净利润为-1.51亿元，正是因为频繁变更的业绩，引发了监管部门的注意。 （六）董监高频频变动 董监高变动频繁为公司的发展带来了极其不稳定的信号，也是财务问题的预警之一。例如，浑水沽空展讯通信的原因是，展讯通信在融资4400万美元前的敏感时期，变更了审计机构，并且财务总监离职。再如，绿大地的董事、监事及高级管理人员的变动也比较频繁，公司从2007年上市到2010年经历了四任总经理、三任财务总监，董秘更是变更四次、董事会和监事会成员也频繁变更。 （七）被监管机构问询 通常情况下，监管问询主要聚焦于四类公司：曾经多次出现信息披露违规情形，且未有明显改善的公司；上市后业绩变脸、经营业绩明显异于同行业变化趋势的公司；存在利用不当会计处理粉饰财务报告、掩盖经营业绩大幅下滑嫌疑的公司；前期并购重组存在“高估值、高承诺”的公司。因此，收到监管机构关于财务数据的问询函也是公司财务数据有问题的重要信号。 （八）公司频繁进行并购 从会计上来说，频繁并购非常容易操控经营性现金流，公司现金流量表会出现“经营活动净现金流量”大额为正、“投资活动净现金流量”大额为负的现象，因为收购完成后，可以将被并购方的经营现金流入并表，但是对于现金支出，通常按投资活动现金流出处理，当然，这样产生的利益是短期的，所以这里的“频繁”就很重要。 （九）主流媒体或调查机构发布对公司财务数据的质疑 如果发现主流媒体或调查机构公开对公司财务数据进行质疑，也是我们需要关注的财务粉饰预警信号之一，许多财务造假案例最初都是被媒体曝光出来的。例如，康华农业在2014年8月25日和2014年9月15日分别被和讯网和新京报爆料财务造假，到2015年5月12日，康华农业接到中国证监会调查通知书。 五、结论及建议 综上，我们运用定量和定性结合的方法来衡量公司财务数据的质量。在定量方面，我们主要通过检验重要会计科目或指标之间的勾稽关系，并比较它们的横向、纵向变化，来判断公司财务数据的质量。 我们一再强调，当我们发现公司财务报表有前文所述异常信号时，并不表示公司一定存在财务造假，需要我们进行进一步的调查取证、核实。一般情况下，实地调查取证的效果最好，这就要求分析师在进场前先对公司的财务报表有一定的了解，看是否存在异常，如果认为存在异常，就可以在尽职调查时有的放矢、重点核查。调查取证的方法主要有： 1.了解公司是否有财务粉饰的动机，例如公司是否在申请IPO上市、是否有股权激励政策等； 2.对公司的前五大客户、前五大供应商做详细了解，看与公司之间是否存在关联关系，一些关联关系会比较隐蔽，但也有迹可循；如果客户、供应商成立时间较短，有可能就是公司由于紧急需要新设的关联方进行交易，即使是成立时间较长的，也可以通过判断注册资金与生产能力是否匹配、与公司业务差异是否较大来识别； 3.尽职调查时多跟公司职工、周边居民沟通、交流，问问他们公司的经营情况； 4.认真阅读公司各方面公开信息，例如招股说明书、债券募集说明书、财务报告、工商资料等，看信息是否矛盾； 5.调研时多观察公司的工厂、设备、存货等，看生产能力、产能情况、存货情况等是否与财务表现相一致； 6.多了解竞争对手的经营情况和财务情况，与公司进行比较； 7.高度关注公司的资本性支出是否真实、合理，判断是否存在以资本性支出为借口转移公司财产到体外的情况； 8.询问公司相关人员，看是否能对异常的数据做出合理、充分的解释，如果不能，我们就应该将这些风险点反应在我们的研究分析与评级工作中； 9.对公司做出的解释应要求公司提供书面证明材料，例如公司金额较大的销售合同、采购合同等。 附注 [1]春季评估报告采用所有非金融类上市公司上年度年报，分析、评估和预测未来一年我国非金融类上市公司整体财务安全状况和风险特征。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

部分股权质押告急 机构“排雷”在路上

　　近期，随着市场调整，一些个股出现大股东股权质押触及平仓线的情况。中国证券报记者发现，不少公司股东股权质押“高负荷”运转。特别是中小创等个股，在年终面临业绩兑现、解禁大潮等情况，恐有陷入高比例股权质押“负反馈”困境的风险。 　　市场人士认为，上市公司大股东股权质押在合法合规的同时也要合理，一旦股价快速下跌，上市公司大股东的高比例质押，就容易伤害到上市公司，比如停牌等风险。因此，上市公司及投资者应该密切关注大股东的股权质押行为。目前，不论是监管部门还是股权质押的融出、融入方，都已经开始引导或自发促使股权质押运行在合理、安全的区域内。 　　股权质押再度告急 　　经历了近期调整后，A股不少上市公司尤其是中小市值公司的股价创下阶段性新低。在此背景下，部分上市公司股东的股权质押告急。 　　11月16日，大东南公告，因控股股东浙江大东南集团有限公司部分质押的公司股票已触及平仓线。根据《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定，经向深圳证券交易所申请，公司股票自11月16日上午开市起停牌。此前，银河生物因控股股东银河天成集团有限公司部分质押的公司股票已触及平仓线而停牌。 　　此外，近几个交易日，多家上市公司股东补充质押，以规避股价逼近警戒线导致所质押股份遭遇平仓的风险。仅在11月20日晚间，南风股份、红宇新材、威龙股份、九鼎投资、凯美特气、真视通、丽鹏股份、广电电气、能科股份等10家上市公司公告称，公司股东进行补充质押操作。财汇金融大数据终端显示，11月以来，已经有超过50家上市公司发布了股东补充质押的公告。 　　一般而言，警戒线和平仓线的算法基于如下比例：质押证券市值/（融资额+利息+其他费用）。一般来说，业内的操作惯例是，将警戒线和平仓线分别设为160%和140%（或150%和130%）。而当一家上市公司股价连续下跌接近预警线时，质权人会要求相关股东补仓，以避免股价继续下跌触及平仓线。 　　值得注意的是，在上述披露股东补充质押的公司中，还有多家上市公司近期连续出现股东补充质押的情况。如九鼎投资从2017年10月10日至今，中江集团在一个多月内5次补充质押。而在今年5月与7月，中江集团分别出现了一次补充质押九鼎投资股份的情形。截至11月20日，中江集团累计质押的股份数量为29163万股，占其持股总数的比例为92.95%、占九鼎投资总股本比例为67.27%。与此同时，财信发展、麦捷科技、实达集团等公司近期也出现了股东多次补充质押的情况。 　　在诸多中小市值股票跌跌不休的情况中，为了维护股价，大股东“自救”方式花样迭出。日前古鳌科技实际控制人祭出了“兜底式增持”大旗，以对冲重要股东拟6个月内“清仓式减持”带来的股价下行压力，以及由此带来的可能的股权质押风险。不过，公司最新公告称，公司对实际控制人进行了资信情况及股份质押情况等方面的风险排查，其目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，目前暂未发现其股份质押到期无法偿还资金的风险，亦暂未发现可能引发平仓或被强制平仓的风险。 　　部分个股风险突出 　　从上述上市公司股东的股权质押情况可以看出，多家上市公司质押比例超出50%。虽然当前A股上市公司整体股权质押风险不大，已成为业内普遍共识，但大股东股权质押背后潜在的股价下跌，引发平仓风险以及质押引起的高杠杆风险等仍需提防，尤其是一些质押市值比例较高的个股，这方面的风险尤为突出。 　　财汇金融大数据终端显示，截至11月17日，参与股权质押的上市公司总数为3387家，占A股总数的98.5%，其中质押股权比例占总股本比例超出50%的公司共计120家。 　　分析这部分高比例股权质押的上市公司可以发现，中小创个股虽然并不占据绝大多数，但是其中不少中小板公司的整体股权质押比例在70%以上。再结合这部分个股近期的市场走势，以及面临的业绩兑现压力、股份解禁压力等情况，这部分个股的大股东的股权质押风险较大。 　　此外，一些上市公司控股股东、大股东的股份超高比例甚至悉数处于质押状态，让人不得不担心其中的风险。以中路股份为例，三季报资料显示，公司第一大股东上海中路（集团）有限公司所持的131530734股（占比达40.92%）股份中，131510734股处于质押状态，质押比例高达99.98%。以乐视网为例，有资料显示，2013年以来，贾跃亭共办理34笔股权质押，19笔尚无解除质押信息，涉及13家金融机构及1家“神秘”质权方。据悉，这些融资的质押率普遍在2-4折，若以目前机构给出的调整后价格的估值计算，提供质押的机构或面临数十亿风险敞口。 　　业内人士表示，股权质押存在一定风险，特别是大股东高比例进行股权质押，风险更需警惕。在股市下挫行情中，高比例进行股权质押的大股东，可能面临爆仓风险，可能影响到上市公司的稳健经营，甚至造成公司控制权易主。事实上，此前已经出现过上市公司大股东股权质押爆仓，引发上市公司控制权震荡的情况。 　　上市公司大股东的股权质押风险，容易演化为捆绑全体股东利益的危机。“大股东进行股权质押，是大股东自身的行为。但是，一旦股价快速下跌，上市公司大股东的高比例质押，容易伤害到上市公司，比如停牌、易主等等风险，那此时的股权质押就不仅仅是大股东自己的事情，而是关系到上市公司及全体股东。因此，上市公司及投资者应该密切关注大股东的股权质押行为。”国金证券分析人士表示。 　　风险防控在路上 　　为进一步防控股票质押回购业务风险，服务实体经济定位，规范业务运作，9月8日，中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》，同时沪深交易所对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》进行了修订，并向社会公开征求意见。 　　兴业证券分析师王德伦认为，上述新规引导资金脱虚向实，整体风险可控。其中，限制质押资金用途，强实抑虚。新规引导股票质押资金流向实体经济，避免融资资金进入二级市场进行股票操作，进而变相加杠杆进入股市的行为。新规对质押率标准基本无影响，根据两大交易所披露的数据，股份质押率均值明显低于新规中60%的上限，预期个股的质押受质押率上限的影响较小。同时，新规为股价下跌可能触及警戒线的股票提供更多补充担保渠道。 　　在政策规定之外，不论是股权质押的融出方还是融入方，都在有意为可能出现的风险做准备。中国证券报记者在采访中了解到，已经有多家上市公司表示正在建立股东股权质押情况的跟踪机制，特别是将可能的爆仓风险等作为公司管控风险的重要方向。 　　而券商等机构也正在管控股权质押业务的可能风险，特别是在今年以来的市场行情下，部分中小盘个股、外延并购式公司，正在面临市场自身的筛选。有券商人士表示，公司在上市公司股权质押业务上的风控，今年以来已经加强不少，对于标的的选择、质押率的控制、平仓线的设置等等，都朝着合法合规并充分管控自身风险的方向发展。 　　“部门近期也接到了公司关于股权质押业务的新要求，精选标的、控制比率等是其中的关键，部分业绩堪忧、经营存在风险的公司的股权质押单子将直接被风控管理部门卡死。另外，此前一些上市公司股东在股权质押获得融资后，多用于二级市场投资和炒作等等，公司近期在客户的融资意图调查方面的要求越来越高，以防止上市公司及其股东的风险扩散。”该券商人士介绍。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

美联储主席耶伦递交辞呈

当地时间11月20日，现任美联储耶伦(Janet Yellen)向美国总统特朗普递交辞呈，并表示美联储理事鲍威尔宣誓就职时，她也将离开理事会。 美联储理事鲍威尔接替耶伦成为美联储主席的听证会将于下周在参议院举行；耶伦向特朗普表示，她对自金融危机以来的经济进步感到“欣慰”，承诺向鲍威尔 “平稳过渡”；耶伦表示经济接近达成美联储的双重使命。 在递交辞呈之前，耶伦未能获取第二次担任美联储主席的提名。 耶伦表示：“在我即将离开美联储之际，金融系统比10年前强大了许多，能够更好的应对未来的不稳定因素，同时继续支持美国家庭与企业的经济追求，我对此感到满足。” 耶伦指出，在过去8年当中，美国经济增加了1700万个就业岗位，从绝大多数指标来看，央行都接近于完成最大就业与价格稳定的双重目标。 目前美国的失业率为4.1%，为接近17年来最低的水平。不过通货膨胀率仍然低于美联储在最近5年宣布的2%的目标。 耶伦表示，她会在继任者宣誓就职之后离开美联储。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

网络小贷牌照停批仅是开始 存量难逃整治

针对现金贷的第一份全国范围内的文件出炉。 11月21日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室向各省（自治区、直辖市）整治办下发特急文件《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》（下文简称《通知》），要求各级小贷公司监管部门即日起一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止小贷公司跨区域经营，意在阻隔“现金贷”风险。 《通知》显示，近年来，有些地区陆续批设了网络小额贷款公司或允许小额贷款公司开展网络小额贷款业务，部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险。为贯彻落实国务院领导同志批示精神，经商网贷风险专项整治工作小班组办公室，即日起各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小额贷款公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。 一位地方监管人士表示，这份文件仅仅是禁止网络小贷公司增量，但目前存量也面临整治，已经通知不日开会。 重庆曾暂停审批 专为地方经济发展服务的传统小贷公司不能跨区域经营，存在局限性，于是互联网小贷应运而生。2010年3月25日，全国第一家网络小贷公司浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司在浙江杭州正式成立，到2016年突然开始提速设立。据统计，截止到2017年全国累计已经发放网络小贷牌照153张。 这背后的推动力是2016年的网贷监管细则的出台，无金融牌照的互联网金融公司为寻求合规“安全感”，将目光投向了最容易获取金融牌照——互联网小贷牌照。也有大企业和上市公司为了拓宽之后转向金融的渠道，也纷纷去申请或购买互联网小贷牌照，比如京东、恒大、万达、TCL、美的等。 “我们也在重庆申请了牌照，赶上当地的最后一波，” 今年3月，有互联网金融公司总裁曾如此表示。接近监管人士证实，重庆当时采取了观望政策，暂停了新设互联网小贷的审批。 但重庆在此之前与广东、江西一样，是互联网金融公司挤破头想要争取设立网络小贷之地。 据不完全统计，全国共批准的153家网络小贷牌照（含已获地方金融办批复未开业的公司）中，主要分布在19个省市（有29家是早期成立的传统小贷将经营范围变更为网络小贷）。其中广东省最多，有43家；其次是重庆市，有28家；江苏省和江西省分别排名第三和第四，分别有21家和13家。 现金贷收紧第一步 之所以互联网小贷公司突然与现金贷挂上钩，是因为互联网金融公司中从事现金贷的平台，也会利用互联网小贷为其提供资金来源，并收取借款人高额利息，在趣店（NYSE:QD）上市之际，这种模式饱受诟病。 趣店一共有两张小贷牌照，都是在江西拿到的。一张是抚州高新区趣分期小额贷款有限公司，一张是赣州快乐生活网络小额贷款有限公司，分别设立于2016年5月和12月，注册资本金分别是10亿和9亿元人民币。 趣店通过其股东蚂蚁金服的流量入口，自2016年起“来分期”现金贷业务大爆发，在其上市之际，公布的2017年上半年净利润9.74亿元，与去年同期的1.22亿相比增698%，增近7倍，并且2017上半年实现的净利润已远超过去年全年水平。巨大的利润引起了市场对其“高利贷”堆砌利润的质疑。 捷越联合创始人王晓婷表示，该文件对现金贷影响很大，因为现金贷基本上只有一端，即放款端，资金端都来自于机构，如果以后要求现金贷没有互联网小贷就不能做业务的话，现在的几百家现金贷公司至少得死掉99%，“现在市场都觉得现金贷风险比较大，其次之前就有风声传出来过说现金贷没有互联网小贷牌照，将来可能会暂停，所以现金贷公司现在办互联网小贷的风头比较劲，今年上半年，整体互联网小贷的批准规模已经超过去年全年，大家都在赶着政策下来之前尽量批复，国家应该也是在遏制地方政府在这方面的一些行为。” 业内人士认为，本通知也是自2017年4月银监会以及P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室下发针对现金贷整顿通知之后，又一个全国性的监管要求。 按照监管方近期的要求，现金贷业务将实行牌照化管理，目前看相关牌照包括银行、消费金融公司、网络小贷以及备案后的P2P业务主体。网络小贷牌照由各地金融办审批，相对容易获取。而互金整治办要求各地立即停发网络小贷牌照，无疑是收紧现金贷政策的第一步。 一位地方监管人士也表示，目前出台的文件仅仅是禁止网络小贷公司增量，针对存量也有整治办法要推出。 “戴着镣铐跳舞”的小贷有什么魔力？ 小贷公司及互联网小贷公司的审批和监管权在地方金融监管部门，虽然各地要求不一，但是基本放贷杠杆倍数都要求在1-3倍，上海较为严格，是0.5倍，湖南较为宽松，是3倍。由于杠杆率低，小贷行业通常被认为是“带着镣铐跳舞”，那为何互联网金融对此如此热衷？ 答案应该是四个字：规避监管。 2016年8月24日，中国银监会印发《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》，规定“同一借款人在同一个平台的借款上限为20万，同一个企业组织在同一个平台的借款上限为100万，”也就是说，大额借款不能接。但是互联网小贷比较宽松，只要同一借款人的借款金额不超过小贷公司注册资本的一个百分比，且不超过一个固定额度即可。比如上海的规定是不超过注册资本5%，不超过500万元。 因而网贷机构存在很大的动机把大额业务搬到小贷平台上。 除此之外，P2P被银监会定义为信息中介，不能直接放贷，但是小贷可以直接放贷，解决了资金来源的合规性问题。 再者，杠杆倍数限制也有办法突破，比如发行ABS。 从场内ABS来看，根据Wind资讯终端统计发现，小额贷款ABS去年全年发行总额为681亿元，而今年截至目前为2136亿元，这部分发行主体有蚂蚁金服、百度小额小贷、平安普惠、中腾信、海尔小贷、分期乐、小米小贷和京东金融等。 在场内ABS这方面蚂蚁金服一骑绝尘。据不完全统计，今年1月至今，重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司发行37个ABS项目，融资总额为1006.4亿元，这部分主要是给蚂蚁借呗“供血”；重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司今年至今发行38个ABS项目，发行总额为997亿元，这部分“输血”的对象是蚂蚁花呗。 “现有的小贷和互联网小贷牌照应该会涨价，”数位业内人士评论称。目前互联网小贷牌照收购的市场价在千万级。 但随着对小贷及互联网小贷存量的进一步监管政策落地，若互联网金融拿小贷牌照当“挡箭牌”、“遮羞布”的途径被堵死，恐怕又是另外一番情景。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

互金整治办发文：立即停批网络小贷牌照

11月21日晚间，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室发布（下简称“专项整治小组”）《关于立即暂停批设网络小贷公司的通知》（下简称“暂停通知”）。 暂停通知表示，近年来有些地区陆续批设了网络小贷公司或允许小贷公司开展网络小贷业务，部分机构开展的 “现金贷” 业务存在较大风险隐患。为贯彻落实国务院领导同志批示精神，经商网贷风险专项整治工作小组办公室，自即日起，各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小贷公司，禁止新增批小贷公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。 该文件通过特急通知方式发出。通知要求，各省整治办速将此文件精神传达到小贷公司监管部门，计划单列市由所在省整治办传达。 业内人士认为，此项通知直接针对的是目前备受争议的现金贷业务，本通知也是自2017年4月银监会以及P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室下发针对现金贷整顿通知之后，又一个全国性的监管要求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

瑞典公司正在建一栋可以种菜的办公楼

据预测，这栋「食品大厦」里种植蔬菜的产量够大约 5500 人吃一年。 一家名为 Plantagon 的瑞典食品技术公司正在建造一栋名为「plantcrapers」的办公大楼，楼内包含巨大的室内农场，可以种植各类蔬菜。据 Plantagon 公司 CEO 汉斯•哈斯勒介绍，整座建筑从 2012 年开始建造，将在 2020 年初开放。 整栋「plantcrapers」建筑一共16 层，建筑中三分之一向阳地带将被当做室内农场用来种植蔬菜；另外大约三分之二的建筑空间则将被当成办公室或菜市场使用。 （「plantcrapers」建筑示意图 图|Plantagon ） 在「plantcrapers」大楼内，蔬菜将在富含营养的水基溶液中无土壤地生长。这些蔬菜光合作用需要的光则来自自然光和 LED 灯光。其中，LED 灯将根据蔬菜种植需要的特定光频率进行照射，使蔬菜能拥有最佳光源生长环境。据Plantagon 预测，每年这栋大楼可以生产约 550 吨蔬菜，足够大约 5500 人从年头吃到年尾。 另外，与同样大小的户外农场相比，这栋建筑在生产更多的蔬菜的同时还更环保。Plantagon 公司经过测算发现，与传统的工业化种植系统相比，「plantcrapers」可以少产生 1000 公斤二氧化碳，节省 5000 万升水。另外，在楼内蔬菜种植中使用的能源中，至少有一半将作为办公楼的地热回收和再利用。 （Plantagon 设想的「地球仪」的室内农场 图|Plantagon ） 而除了这种传统的建筑模型外，Plantagon 还在设计另一个类似「地球仪」的室内农场。这种球形建筑包括一个螺旋式的食品生长线，可以在植物成长的不同阶段螺旋式的移动植物，更高效率的促进食物生长。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

趣店遭美国律师事务所调查

最近连续六个交易日，趣店股价累计跌幅已超过27%。 美国律师事务所Faruqi & Faruqi注意到了趣店股价的变动。该公司再当地时间11月20日发出公告，称已经发起调查趣店的潜在违规行为，并且希望遭受到损失的投资者为其提供线索。 Faruqi & Faruqi官网发布的公告信息（图片来源：Faruqi & Faruqi公司官网）

芝麻信用停止与部分现金贷平台合作

现金贷行业的监管靴子尚未落地，市场的态度正在日趋谨慎。 11月21日，腾讯财经《一线》从一家现金贷平台负责人处获悉，近期该公司收到芝麻信用关于终止服务的通知，芝麻信用将于2017年12月22日终止与该公司的合作，理由是 “自贵公司与芝麻信用合作以来，芝麻信用持续收到多起用户对贵公司存在收取法定保护利率以上各类费用、不当催收等方面的投诉。” 对此，蚂蚁金服官方回应腾讯财经《一线》称，近日在排查中发现个别商户存在超过法定保护利率以上的各类费用，不当催收，没有按照协议履约等问题，所以暂停了合作；芝麻信用对合作伙伴有明确的准入规则，还会持续排查商户的资质、产品和服务情况；后续，如发现类似问题，也会立即停止合作。 但蚂蚁金服未透露此次终止合作的现金贷平台数量。 芝麻信用是蚂蚁金服旗下的征信业务，从信用历史、行为偏好、履约能力、身份特质、人脉关系五个维度对个人用户的信用状况进行评分，分值范围为350至950，分值越高代表信用越好。 据腾讯财经《一线》了解，芝麻信用此前一直对现金贷平台免费接入，外界猜测此举是为了丰富自身数据，来满足央行要求征信公司数据来源为“独立第三方”的要求。目前多数现金贷平台都将芝麻分作为征信的主要手段之一。 前述负责人还致电芝麻信用接口人，得到的反馈是，目前芝麻信用认可的是消费金融牌照，至于网络小贷牌照是否被认可还没有定论。“芝麻信用一下子收紧了于现金贷对接的通道，现金贷面临大洗牌，我正在筹划替代芝麻信用的风控方案和其他可选的数据源。”该负责人称。 此外，近期还有报道称，蚂蚁金服关闭了趣店旗下来分期的入口，蚂蚁金服对腾讯财经《一线》表示，趣店是蚂蚁金服开放平台上的合作伙伴之一，双方的合作关系没有变化。趣店在支付宝app中的入口遵从蚂蚁金服开放平台统一的标准和算法，蚂蚁金服开放平台并未针对单一产品进行调整。个别用户反馈的趣店入口不可见的问题，有可能是由于算法优化产生的。 此前，腾讯财经《一线》曾报道，在趣店上市引发现金贷舆论风波之后，现金贷行业的资金端已日趋谨慎，北京一家大型现金贷平台人士告诉腾讯财经《一线》，他们原本准备签约资金合作的两家银行临时变卦，“对方让我们反复说明跟趣店模式的不同，态度明显更加谨慎了。” 根据国家互联网金融安全技术专家委员会公布的数据，当前从事现金贷业务的平台有2693家，主要分布在广东、北京、上海三个地区。其中，有592家P2P平台也在从事现金贷业务，占现有P2P平台数量的15.8%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

大快人心 合米金服跑路高管被捉！

合米金服这家网贷公司的跑路高管，近期被经侦队抓回来啦。 得知这个消息，曾是合米金服的投资者，在维权QQ群里欢呼起来。 此时，距离2017年9月20日，合米金服老板跑路已有2个月。他们从警方了解到，已经逮捕了6名合米金服高管，包括投资人称为“平台老板”的陈利敏等人。 （图来源：受害者） 合米金服成立于2014年6月，至今已有3年，注册资本5000万元，目前法人代表为陶世山，属于上海合米金融信息服务有限公司，是杭州原米信息科技有限公司100%控股子公司，是一家提供个人理财，中小企业融资的信息服务平台，主要有小米贷和米理财两种产品。 据相关媒体报道，2017年7月21日合米金服与上饶银行达成资金存管合作协议，由新浪支付全面托管及划转，为超过16万用户提供10亿余元投资理财服务。 独角金融就此向新浪支付客服进行了求证，对方表示，合米金服的资金托管确实是由新浪支付完成的，投资后由合米金服负责审核，不过在今年9月已经停止了合作。 现在合米金服小米贷米理财维权总群里有465人，遍布河北、四川、上海、广东、云南等地区，损失最少的是1000元，最高达200万元左右，共计1000万余元。不过，这些数据只是冰山一角。有投资人从经侦处了解到，涉案金融或达到6000万元。 （图来源：受害者） 蹊跷的股权变更 尽管有多位投资者称陈利敏为合米金服的幕后老板，但独角金融发现，合米金服股东及高管名单多次变动，其中并没有陈利敏的身影。 第一次发生股权变更时是2015年12月8日，在原股东王哲，及王哲控股的上海承义投资中心的基础上增加了宁波同岳投资管理有限公司；2016年7月14日，以上各股东全部退出，新法人代表方盛、上海元纲电子科技有限公司进入。 2017年1月12日方盛、上海元纲电子科技有限公司退出，股权变更为杭州原米信息科技有限公司。 虽未找到陈利敏的备案，但诺威律师事务所杨兆全律师对独角金融表示，高管人员的名单及他们的身份证号、住址等详细信息，都会在公司登记时备案，但“老板”不属于法律概念。 另有投资者认为，陈利敏只是傀儡，平台的老板另有其人。独角金融未能联系到陈利敏求证。 （图来源：天眼查） “我们还以为在开玩笑” 受害人小亚向独角金融详述了他的经历。 9月18日本是返款的日子，可是小亚左等右等钱却迟迟未到，于是联系了客服，客户回复5点前会回款，然而，钱没等到，却在晚上9：21分，官方交流群被禁言。小亚马上联系了客服，却没有得到任何有效信息。 （图来源：受害者） 9月19号，合米金服官网发布的一则公告称，由于投资客户增多，系统出现操作延迟和信息推送失败问题，部分回款逾期。 (图来源：受害者) 9月20日，小亚早早赶到了位于上海浦东南路华夏银行大厦256号1302室的合米金服办公地，现场十多位跟他一样的投资者已在门口徘徊。 原来，两名合米金服的女员工在屋里把门给反锁了。 (图来源：受害者) 门口聚集的投资人越来越多，有人报了警，警察开门后，在柜子后面找到了两名工作人员。 这两位工作人员表示，他们什么都不知道。 “早上公司怕没回款的投资者来闹事，临时通知不上班，我们还以为在开玩笑。” 其中一位工作人员称。 随后，投资人在上海市公安局浦东分局经侦一支队一大队报了案，目前该平台已被关闭。 据投资者描述，该平台年初通过线下渠道推广，给予投资者返现活动，即除了投资得到的利息，投资1万元每月还能额外返现450元，投资10万元每月返现4500元。 投资10万的利息为1000元，照此计算，投资10万元一个月收益利息与返现共计5500元。由此吸引了一大批投资者。 对此，独角金融拨打了合米金服市场总监李某的电话，对方称不清楚此事。 小亚说，他在合米金服的新手标银票宝1231期投了10万元，年化收益率15%，周期33天。 另一名投资者也表示，他投的是也新手标，年收益率在9%-10%左右，一共投了31万元，连本带息现在33万元左右。 小亚和其他投资人还说，只有新手标了借款方，大多数投标不标注借款方。 由于网站已经被经侦队关闭，独角金融目前无法查看标的详细情况。 等待法律制裁 独角金融从投资者拿到的一个截图显示，在2017年9月20日，上海经侦队发出了一条“陈利敏”通缉令，其中写到陈利敏在上海合米金融信息服务任职期间，与客户签订理财协议，并承诺保本保息，年化利率在7%—15%，涉嫌非法吸收公众存款。 (图来源：通缉令) 诺威律师事务所杨兆全律师表示，中国刑法第一百七十六条所规定，非法吸收公众存款罪是指违反国家金融管理法规非法吸收公众存款或变相吸收公众存款，扰乱金融秩序的行为。 由于该案还未进行判决，陈利敏的罪行还无法判定，而且投资者的钱目前去向也未完全清楚。案情还在进一步审理中，独角金融将持续关注。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

巴黎拟向共享单车征停车税

国内多家共享单车企业早已进军海外市场，据海外媒体报道，巴黎市政府日前拟以“商业用途占用公共空间”的名义，对无桩共享单车经营公司进行征税，并希望对这个日益火爆的市场设立管理框架。 巴黎市政府表示，“不能接受因乱停车或在公共道路上随便弃置车辆，导致共享单车侵占巴黎人行道的情况”。为此，政府打算与所有共享单车公司合作，在服务质量与业绩标准上定立一套行为准则。巴黎市政府强调，目前正在研究设立一项税款，拟以商业用途占用公共空间的名义对共享单车经营公司征收税金。 巴黎负责城市规划的副市长米西卡此前接受海外媒体采访时表示，共享单车运营商在使用公共空间，必须遵守相关规律法规，同时必须付费申请牌照。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

电池充电一分钟汽车能跑800公里？前景

这是一项中国公司在美国的子公司申请的电池专利 电动汽车最让人烦恼的无疑是续航能力。从工信部公布的数据来看，目前主流电动汽车的续航能力为 200 到 300 公里，跑起长途来捉襟见肘。 电动车制造商菲斯科（Fisker）公司进行的一项研究似乎可以解决这个问题。这家公司正在申请一项固态电池专利，可以将目前主流电动汽车的续航里程提高到 500 英里（约 805 公里），而且充满电只需要 1 分钟。也就是说，目前主流电动汽车用现有电池可以跑200 到 300 公里，但如果用这家公司的电池，将可以跑800 公里。 （专利示意图 图|Fisker） 区别于目前主流电动汽车采用的液体电池，菲斯科正在申请的专利是固态电池。事实上，固态电池一直是电动汽车行业希望采用的电池形态。但受限于电极电流密度低、使用的温度范围有限、可用的材料有限、电极层结构内的接触阻力高、离子流动性低等诸多因素，固态电池在放电能力（和续航能力相关）、安全性等方面还不如目前主流的液态电池。 菲斯科公司表示，正在申请的这项专利突破了一些关键性难题。该公司采用三维电极来克服固态电池放电能力差、对温度要求高等问题。由于三维电极的表面积是普通固态电池薄膜电极的 25 倍，虽然提高了重量，但因此也具有较高的电子和离子电导率，可以实现快速充电和低温操作，放电能力也得到了提升。 据称，随着材料与制造研发水平的进步，菲斯科公司预计可以在 2020 年将固态电池的成本降低到常规锂离子电池的三分之一，并于 2023 年正式向市场推出这款电池。 值得一提的是，该公司由宝马前设计师亨利·菲斯科（Henrik Fisker）在2005 年年创立，但在 2014 年 2 月，中国万向集团以接近 1.5 亿美元的价格将其收购。如果这项待批准专利的效果真如该公司所说，将是一项重大突破。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

存加杠杆风险 宜贷网下线“债权贷”

近日，P2P平台宜贷网在其官方微信公众号发布《关于“债权贷”产品下线的公告》，称将于2017年11月27日16:00正式下线“债权贷”产品。根据宜贷网发布的2017年10月运营报告，其当月债权贷标的成交额达到了58.18亿元，占当月平台总成交（65.01亿元）的比例达到了89.5%。 据宜贷网官网资料显示，债权贷是平台为个人或机构提供的借款或出借信息居间服务，具体来看，宜贷网对借款人的基本信息、借款用途、还款能力进行全面的资质审核分析，并结合借款人在平台上持有的特定资产（合法持有的债权以及账户余额）进行综合评估，根据审核、评估的结论对借款人授予相应的借款额度，借款人在该借款额度内通过宜贷网平台发布借款标。 事实上，宜贷网的债权贷产品与团贷网的“资产标”、红岭创投的“净值标”类似，只是名称和一些具体规则有所区别。此类标的是指网贷平台用出借人所持有债权作为抵押，为平台出借人提供信用贷款。净值标自诞生以来业内对其就颇多争议，市场认为净值标提高了杠杆加大了风险，同时还会沦为网贷黄牛的套利工具，成为网贷行业一大隐患。业内人士表示，净值标和个人债权转让都是网贷平台为解决出借人流动性的需要而做的产品创新。个人发布净值标获取资金后再投资，以这些资产做抵押又可以发布净值标，所以具有循环抵押借贷的可能，从而加了杠杆。 在监管层面，对于包括净值标等在内的债权转让功能并未统一规定。今年7月17日，有消息称，广东省金融办口头通知各地金融办以及部分平台，禁止P2P平台提供债权转让服务，其中包括平台投资人之间的债权转让。随后，多家广东地区平台悄悄下线或停止个人债权转让业务。不过，随后广东互联网金融协会下发的有关P2P网络机构的债权转让征求意见稿指出，符合条件的单个债权可在网贷平台设置的债权转让专区进行转让。今年9月，一份上海市金融服务办公室和上海银监局联合编制的《上海市网络借贷信息中介机构事实认定与整改工作指引表》显示，P2P平台要整改的内容包括活期产品、债权转让、净值标、P2N业务等。 公开资料显示，目前全国范围内开展净值标的平台并不多，包括团贷网、宜贷网、红岭创投、博金贷、金宝保和宝象金融等平台。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

紧私募、利公募：资管新规促“报价式产品”出清

日前，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿）（下称意见）对资产管理乃至金融行业带来的多方面影响，正不断地在市场间发酵和反馈。 《意见》通过多达29条措施，围绕信息披露、投资范围、从业资质等方面对资管的统一监管框架进行了勾勒。但从整体上看，《意见》和年初的内审稿相比呈现出对私募产品及融资类业务的持续收紧趋势；主要表现体现在如下几方面： 一是抬高合格投资者的门槛，例如由原来的家庭金融资产不低于100万变为500万；二是对“刚性兑付”采取了更加严苛的措辞，表明其打破这一积聚风险之金融惯性的监管决心；三是将产品嵌套上限限定为两层，降低了针对机构私募业务的监管成本；四是再一次明确净值化改造的方向，将促使融资产品持续出清。 我们认为，《意见》是对监管层有意识梳理金融法理关系理解的“前奏”。 对私募产品的收紧，是为进一步明确其“面向非特定人群”这一法理定位，而净值化、去通道化的要求，则在信贷关系与信托投资关系上实现切割；加之私募“大拆小”套利受到的遏制，将推动含有预期收益率且管理人默认刚性兑付义务产品（下称“报价式产品”）的供给，这将在一定程度上促使居民资金更多流向公募领域；公募产品体系也将朝着更加多元化的方向发展。 报价式产品的“去产能” 较年初内审稿，《意见》在打破刚性兑付的预期上，独列一则条款，采用了更加严厉的限制性措辞，并明确了违规情形与处罚条件。 根据《意见》内容，资管机构在产品兑付困难等三种情况下为委托人提供本息保证将视为刚性兑付，并根据不同的机构类型进行分类处罚；与之对应的是，资管机构应当对产品实施净值化管理。 以上表态，或意味着“打破刚性兑付”已在各金融监管部门间形成共识。事实上，此前已在一些监管部门的施政方向上有所体现。例如基金业协会一直在针对债权类私募产品进行限制；而此前监管层也要求报价式的债券集合类产品进行规模压缩和改造。 净值型产品的管理要求，加之刚性兑付的打破预期，将进一步减少资管市场“报价式”产品的供给。 观察来看，报价式产品的存在是产生刚性兑付的重要原因；统一要求资管产品进行净值化管理，无疑打在刚性兑付的“七寸”上。 我们认为，这一趋势所带来的必然是报价式产品的“出清”；而管理者在供给侧减少报价式产品的“产能”，也将促使居民资金进一步流向净值化管理经验成熟、运作透明、信息披露程度更高的公募产品，这对于资本市场、直接融资培育和机构投资者的壮大显然大有裨益。 但需注意的是，刚性兑付的打破也面临着多重压力。此前监管层已有限制报价类产品的举措，例如实施一年多来的“新八条底线”（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）”，就禁止产品包含“预期收益率”；后期资管机构采用“业绩基准”来对这一要素进行了替代，仍达到了间接“报价”效果。 另一方面，从资管业态趋势看，近年来互联网金融在报价式产品的供给中扮演愈来愈多的角色；定向委托投资、自动投标工具、债权计划，五花八门的类金融产品的出现，让刚性兑付的疾患也从持牌机构向非持牌机构蔓延，成为当前金融监管的新挑战。 对此，《意见》本身也在全文最后进行了补漏，“非金融机构违法违规开展资产管理业务并承诺或进行刚性兑付的，加重处罚”，但具体实施效果，仍然有待后续观察。 我们同样认为，在特定风险偏好客观存在的情况下，真正打破资管市场的刚性兑付，一方面需要持续推动存款利率市场化，另一方面也需要大力发展直接融资，将底层非标债权证券化，让二级市场来扮演“风险释放者”的角色。 明晰公私募法理的 “前哨” 与年初内审稿相比，《意见》一个较受关注的改动是去掉了备受市场关注的“小公募”产品，不仅如此，私募产品的合格投资者标准也更加严格，例如家庭金融资产从100万元直接上升至500万元。 现行《基金法》目前将基金产品分为公募与私募；而在实践中，业内常有声音认为公私募的“二元构建”已不能满足当前居民净值分布的多层次化，“小公募”的出现和呼声亦与之有关。 但《意见》最终拿掉了“小公募”。此举或为不影响《基金法》下资管市场公私募二元格局的稳定性，避免出现新套利。 另一方面，私募产品标准的趋严所折射的“公募归公募、私募归私募”的监管趋势；则反映出管理层有进一步梳理、明晰资产管理业务背后法律关系的意图。 一是通过强化公、私募区别，让公募、私募的概念进一步得到明辨，避免公私募间的嵌套、拆分套利；二是通过打破刚性兑付，来确保资管活动中的信托关系、委托关系、隐性债务担保关系实现有效分割，让风险积聚得到化解，让资产管理回归本源。 当然，《意见》可能仅是明晰上述概念、关系的“前哨”。我们可以期待，在监管层及业界的意见共识下，有关资产管理的上位法法律体系也有望在日后修法过程中被进一步完善和明晰。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

P2P平台不披露重要信息，或摊上大事儿....

年底高阶闭门会议增多，在讨论中有法务总监提及公司内部进行法律风险防控，飒姐十分认同，但有一个容易被忽视的罪名，我认为有必要做一点小小的提醒，以防止法律黑天鹅事件的发生。有时候防控的逻辑错了，就如同构筑坚固的“马其顿防线”，却起不到应有的作用，贻误战机，影响企业上市步调。 1、为什么会想到这个罪名 我们发现，近期私募债等新领域的打击犯罪工作紧锣密鼓进行，一些平时束之高阁的罪名，纷纷启封，开始发挥作用，尤其是 “妨害对公司、企业的管理秩序罪” 一节内的17个罪名，有些出现新领域内的第一案，有些出现区域内窝案，有些出现集中小规模井喷，对于平时大家觉得 “灰色” 的一些行为，习以为常之后，却突然发现其实涉嫌犯罪，而且还要判实刑。 “春江水暖，鸭先知”，虽然我们只是一线办案的律师，但是我们嗅到了明显的信号，妨害对公司、企业的管理秩序罪开始发力，互联网金融领域的非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪、非法经营罪还处在高位，但已有下降趋势。 对于一些拟上市的互金企业、已上市的互金企业，要注意防范更细化的刑事风险，比如今天我们提出的这个罪名：违规披露、不披露重要信息罪。 2、法律渊源来自刑法第161条 咱们先来了解一下法条描述： 依法负有信息披露义务的公司、企业向股东和社会公众提供虚假的或者隐瞒重要事实的财务会计报告，或者依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露，严重损害股东或者其他人利益，或者有其他严重情节的，对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处二万元以上二十万元以下罚金。 聪明的读者可以看出，这条罪名的“动力”来自对资本市场上投资人的保护，但是不限于单纯对散户们的保护。对于互联网金融的投资人即金融消费者，同样需要保护其合法权益，逻辑是相同的，法条内容也明确提出“负有信息披露义务的公司”，那么，该罪名就有现实落地的可能性。谁在信息披露中不按照规定披露的，严重损害股东或者其他人利益，或者有其他严重情节（投资人“散步”等），就有可能构成刑法第161条违规披露、不披露重要信息罪。 公安机关立案追诉的标准如下： 第六条 [违规披露、不披露重要信息案（刑法第一百六十一条）]依法负有信息披露义务的公司、企业向股东和社会公众提供虚假的或者隐瞒重要事实的财务会计报告，或者对依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露，涉嫌下列情形之一的，应予立案追诉： （一）造成股东、债权人或者其他人直接经济损失数额累计在五十万元以上的； （二）虚增或者虚减资产达到当期披露的资产总额百分之三十以上的； （三）虚增或者虚减利润达到当期披露的利润总额百分之三十以上的； （四）未按照规定披露的重大诉讼、仲裁、担保、关联交易或者其他重大事项所涉及的数额或者连续十二个月的累计数额占净资产百分之五十以上的； （五）致使公司发行的股票、公司债券或者国务院依法认定的其他证券被终止上市交易或者多次被暂停上市交易的； （六）致使不符合发行条件的公司、企业骗取发行核准并且上市交易的； （七）在公司财务会计报告中将亏损披露为盈利，或者将盈利披露为亏损的； （八）多次提供虚假的或者隐瞒重要事实的财务会计报告，或者多次对依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露的； （九）其他严重损害股东、债权人或者其他人利益，或者有其他严重情节的情形。 3、P2P网贷平台的风险防范，从严格遵守银监会披露指引做起 2017年8月23日，银监会当天发布当天生效了《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》，对于信息披露的内容、方式、管理等做了列举式规定，我们建议各家网贷平台严格按照指引要求，不论各地具体执行要求如何，不要钻空子，在关键问题上必须守住。 网贷中介机构必须向公众披露的信息有： 第七条 网络借贷信息中介机构应当向公众披露如下信息： （一） 网络借贷信息中介机构备案信息 1. 网络借贷信息中介机构在地方金融监管部门的备案登记信息； 2. 网络借贷信息中介机构取得的电信业务经营许可信息； 3. 网络借贷信息中介机构资金存管信息； 4. 网络借贷信息中介机构取得的公安机关核发的网站备案图标及编号； 5. 网络借贷信息中介机构风险管理信息。 （二） 网络借贷信息中介机构组织信息 ...... （三） 网络借贷信息中介机构审核信息 ...... 48小时内应当向公众披露的信息有： 第十条 网络借贷信息中介机构或其分支机构发生下列情况之一的，网络借贷信息中介机构应当于发生之日起48小时内将事件的起因、目前的状态、可能产生的影响和采取的措施向公众进行披露。 （一） 公司减资、合并、分立、解散或申请破产； （二） 公司依法进入破产程序； （三） 公司被责令停业、整顿、关闭； （四） 公司涉及重大诉讼、仲裁，或涉嫌违法违规被有权机关调查，或受到刑事处罚、重大行政处罚； （五） 公司法定代表人、实际控制人、主要负责人、董事、监事、高级管理人员涉及重大诉讼、仲裁，或涉嫌违法违纪被有权机关调查，或受到刑事处罚、重大行政处罚，或被采取强制措施； （六） 公司主要或者全部业务陷入停顿； （七） 存在欺诈、损害出借人利益等其他影响网络借贷信息中介机构经营活动的重大事项。 最后，提醒大家注意，信息披露指引第17条规定，网络借贷信息中介机构的董事、监事、高级管理人员应当忠实、勤勉、尽职，保证披露的信息真实、准确、完整、及时。 网络借贷信息中介机构信息披露专栏内容均应当有网络借贷信息中介机构法定代表人的签字确认。从某种意义上说，公司法定代表人、董监高辩称对信息披露的内容不知情，不了解，就很难成立了。也反向要求，网贷机构的法定代表人、董监高必须了解自家公司的信息披露事项和情况，常抓不懈。 千里之堤，溃于蚁穴。要紧的风险，虽然小，但也是致命伤，务必严防死守，切勿松懈大意。 以上就是今天的分享，感恩读者！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

证监会将设发行监察委 和发审委并行运转

据证监会网站11月20日最新消息，日前，中国证监会举行第十七届发行审核委员会就职仪式。证监会主席刘士余在仪式上表示，证监会将强化发审委制度运行监管，把权力关进制度的笼子里，坚持发审委选聘、运行、监察相分离原则，打造忠诚可靠、干事创业的发审委队伍；坚持依法全面从严监管，切实提升发行审核质量，严把上市公司质量关。证监会党委决定，要成立发行监察委，和发审委并行运转，对证监会IPO、再融资、并购重组实行全方位监察。 刘士余在讲话中指出，发审委及各位委员要切实把是否服务国家全局战略、是否为投资者筛选出优秀的价值投资标的、是否支持符合条件企业发展壮大作为检验工作的标准，忠诚于法律、忠诚于资本市场监管事业，恪尽职守、无私奉献，做出不负党中央国务院重托、不负广大投资者和市场各方期待的新业绩。 刘士余强调，新一届发审委的工作使命神圣、万众瞩目、充满挑战，要牢牢把握以下几个方面。一是必须政治过硬。要旗帜鲜明地讲政治，把政治素质作为发审委和委员的首要要求。要认真系统全面学习党的十九大报告，学习十八大以来习近平总书记治国理政的系列重要讲话精神，特别是习近平总书记对资本市场作出的一系列重要指示批示和新常态下中国特色多层次资本市场健康发展的科学精辟论述，始终牢记资本市场的人民性和“三公”原则，并在具体工作中坚决贯彻落实。 二是必须本领高强。政治和业务是密切相关的。政治立场是本，专业素养是资。发审委委员只有具备渊博的知识、扎实的专业、开阔的视野、敏锐的眼光，及时拥抱新技术、洞悉新业态，才能履好职、尽好责，把好资本市场的入口关。 三是必须强化对发审委和委员的监督机制。信任不能代替监督，完善监督制约机制是资本市场稳定健康发展的必要保障。证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价。要健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。 四是必须严把质量关。上市公司是资本市场的基石。要坚决落实依法全面从严的监管理念，严格专业履职、依法审核，防止问题企业带病申报、蒙混过关。五是必须依法行政，同时要有与新时代、新使命相应的强烈改革意识，着力推进制度完善。 证监会党委委员、中央纪委驻证监会纪检组组长王会民在讲话中指出，新一届发审委委员要清醒认识金融反腐的高压态势，清醒认识证监会党委惩治腐败的决心是无比坚定的、零容忍的态度是异常鲜明的。要时刻牢记“讲政治、守纪律、有规矩”。一是增强做好发行审核工作的使命感。每名发审委委员都要绷紧政治上的弦，保持清醒的头脑，多一点职业操守、公仆意识和家国情怀，绝不允许有任何形式的个人利益小九九，心中要有资本市场和保护投资者利益这本大账，志存高远，勤勉履职，不辱使命。 二是牢牢守住发审工作的廉洁底线。每名委员必须苦练“内功”，妥善处理好发审委工作职责与自身及家属、与原来所在单位、与发行人等市场主体以及与其他委员的关系。坚决做到“不收钱物、不炒股、不吃请”；坚决禁止通过购买拟上市公司原始股变相腐败；坚决执行相关回避规定，防范利益冲突；坚决净化朋友圈，纯洁社会交往。此外，还必须执行个人事项报告制度，相关部门要随时抽查，发现问题及时核查处理。 三是强化规矩意识，严格遵守发审工作的职业操守。发行监管部要履行好对发审委管理的主体责任。发审委委员要认真学习掌握履职规矩和要求，严格遵守证监会各项制度规定和纪律要求。要根据证券法和发行审核委员会办法，依法审核股票发行，依靠自身的专业知识和职业操守作出独立的判断。对于不合规的企业，要勇于投否决票。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

拟上市银行IPO“过会剧透”：发审委39个提问聚焦六大维度

按照排队银行最高发行规模或发行计划测算，合计募集资金规模上限可以达到917亿元，不过如果按照《证券法》规定的下限发行，募资规模将降至约359亿元 对于IPO排队银行来说，即便是材料已经被监管部门受理，实现A股上市需要经过笔试（材料的申报与反馈）、面试（上发审会）两大考验。 据《证券日报》记者独家统计，去年以来，成功上市的9家次新银行和上周刚刚过会的成都银行在发审会“面试”环节共被询问39个问题，平均每家银行需要回答近4个问题。10家银行中，贵阳银行被问及的问题最多，共7个；江苏银行、杭州银行、无锡银行则相对轻松，每家银行只需回答2个大问题，就拿到了A股“通行证”。 发审委聚焦6大类问题 《证券日报》记者注意到，发审会提出的39个问题（注：实际上，部分问题内部包含多个相关问题），主要围绕拟业绩、资产质量等6个维度。 其一，经营业绩的稳定性。10家银行中，成都银行、贵阳银行、常熟银行和张家港行都被问到了与经营业绩相关的问题。如果将之细分，发审委甚至关注到银行业贷款利率下限放开、客户集中度高、个金业务改革乃至互联网金融行业发展等细节对于银行业绩的潜在影响。 其二，银行的资产质量、贷款五级分类以及风控措施。本报记者注意到，江阴银行、常熟银行、张家港行、成都银行都被发审委要求对于信贷质量或分类及风控措施进行更为详细的阐述。其中，发审委十分“抠细节”，一家银行就被要求说明“报告期内逾期贷款额的复合增长率较大幅度高于行业平均水平，不良贷款额的复合增长率却低于行业平均水平的原因及合理性”。简单而言，就是监管希望确认相关银行五级贷款分类的准确性，避免银行将不良资产藏匿在关注类贷款而不是及时迁徙至不良资产中；此外，另一家银行则被问及“与信托公司、证券公司等是否存在资产互换，变相降低不良资产率的情形”。 其三，发行人股权结构和高管团队的稳定性。在39个问题中，与此相关的问题达到了9个。根据监管规则，首次公开发行股票，需满足一个条件：最近三年董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。而拟上市银行在多年的等待中，高管阵容难免发生部分变化，甚至是较大变化，因此引来发审会关注。此外，股东是否构成一致行动人、部分股东质押冻结股权也是监管尤其留意的问题。 其四，拟上市银行涉及重大诉讼。虽然仅有3家银行被追问涉诉事宜，但是此类问题往往对IPO通过与否有着较大程度的影响。例如，发审会曾追问一家拟上市银行诉讼仲裁案件的最新进展，同时关注诉讼案件计提的贷款减值准备是否充分以及是否对发行人的持续经营构成重大影响。 其五，银行理财产品、应收款项类投资、表外投资等各类产品的运行情况。10家银行中，有5家银行共计被询问了6个相关问题。其中，杭州银行在发审会仅被问及两个问题且其中就包括了理财相关事宜。发审会的问题可谓事无巨细，询问银行“是否充分了解理财产品投向的底层资产”、“是否存在集中兑付等重大风险”、“是否存在资金池”、“信息披露是否充分”、“保本理财的损失承担责任”等等。 其六，关联交易的合规性。在10家上市银行中，吴江银行和无锡银行均被此类问题“砸中”。事实上，关联交易不仅是拟上市银行经常被问及的事宜，拟上市公司关联交易的合规性也一直受到监管的“重点照顾”。 此外，发审委还向部分银行询问了一些非共性问题，例如，不良债权转让的决策过程、董监事人员担任职务的合规性等等。 合计募资最低约359亿元 《证券日报》记者对于目前排队的14家拟上市银行的招股说明书和最新披露的财报数据（部分银行披露了2017年半年报，部分银行为2016年年度指标）进行了比对和测算：按照最高发行规模或发行计划测算，合计募集资金规模上限可以达到917亿元（根据去年银行股IPO情况，发行价大多与当期每股净资产对应）。 不过，去年银行股IPO虽然是时隔六年后重新开闸，但其“二级市场杀伤力”显然远低于千亿元的市场预期：9家银行合计的募集资金净额不足300亿元。 现实与预期差距的主要原因是拟上市银行的发行规模被压缩。去年银行获批发行的股份数量大多占发行后总股份的比例仅为10%，也就是说，是按照《证券法》规定的下限“贴地发行”。如果按照下限标准计算，目前排队银行的发行规模较上限数据则会有所变化，合计的募资规模将由逾900亿元降至约359亿元。 从去年的监管态度来看，决定拟上市银行发行规模和发行价格的最核心要素是市盈率指标。贵阳银行去年就是凭借发行价格对应的市盈率低于行业平均水平，避免了推迟发行，也是在去年银行股IPO中，唯一一家发行规模与预期维持不变的。 如果按照发行价格不低于每股净资产测算，目前的排队银行的市盈率在5.33倍至15倍之间。其中，仅郑州银行的市盈率低于5.5倍；威海市商业银行、长沙银行的市盈率低于6.5倍；其余银行的市盈率均超过了7.4倍。 从目前已上市银行的静态市盈率来看，行业均值大约在7倍-7.5倍之间。也就是说，郑州银行、威海市商业银行和长沙银行的市盈率低于行业均值，也最有希望按照预期上限规模发行。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

规模之王是虚名 红岭创投走在清盘路上

作为网贷行业领跑者的红岭创投，正准备离场。 此前，红岭创投董事长周世平在红岭创投社区宣称，红岭创投将于2020年12月31日前将现有产品清盘退出，不再做网贷业务，过渡期约3年。关于清盘的原因，周世平称：“网贷有规模，有不良资产，却没有利润。” 红岭创投成立于2009年3月，是成立较早的互联网金融公司之一。中国互联网金融协会披露的数据显示，截至今年6月末，红岭创投交易总额达到2621.09亿元，在标点财经研究院联袂《投资时报》推出的《2017互联网金融公司焦虑报告》100家样本公司(具可比数据的有76家)中居于首位。 尽管处于行业龙头的位置，但这家公司的业务及业绩发展已进入瓶颈。2016年红岭创投成交金额为1000.68亿元，同比增幅为10.47%，新增注册人数50.08万人，同比小幅增长2.62%。而在2014年这两项指标的同比增幅分别为664.30%、299.27%，2015年则分别增长513.12%、127.74%。可见，该公司2016年的增长已现颓势。 反映到业绩上，2016年红岭创投实现营业收入2.15亿元，较2015年大降51.69%。与此同时，管理费用小幅下降0.39%，但依然高达2.56亿元；销售费用、财务费用分别增长107.82%、12.62%至0.81亿元、0.68亿元。最终，红岭创投2016年净利润亏损1.83亿元，在100家样本公司中，剔除3家缺失数据的公司后排名最后。 业务增速大幅放缓与行业监管的收紧不无关系。2016年8月24日，银监会、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部委联合发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，规定同一自然人在同一网贷平台的借款上限为20万元，同一法人或其他组织在同一网贷平台的借款上限为100万元，同一自然人、同一法人或其他组织在不同网贷平台借款总余额分别不超过100万元、500万元。新政显然对以大单模式著称的红岭创投冲击颇大。该公司于今年3月28日起线上平台正式停止发布额度100万以上的标的。此外，在2016年10月13日，多部委联合发布《P2P网络借贷风险专项整治工作实施方案》，全国范围内的网贷风险专项整治工作启动。 随着网贷监管的逐步升级，基于对行业走势判断不乐观，周世平萌生了清盘的想法。至于还没有清盘的原因，有两个。 其一是此前积累下来的不良资产需要处理。红岭创投的坏账问题一直备受关注，今年7月，红岭创投公布称自2016年起的对公项目放款中共形成不良贷款两笔，其中一笔是辉山乳业关联公司担保本金5000万元，逾期利息143.75万元，另一笔是大连机床股权质押本金1.5亿贷款，逾期利息784万元。据悉，该公司当前坏账在3%左右，最多的时候有8个多亿。鉴于此，红岭创投从2015年11月1日起将风险准备金计提比例由原1.2%提高至2%。 其二是公司转型需要过渡。据了解，红岭创投未来业务板块主要集中在产业金融、创新投行、资产管理、财富管理四个方面，网贷业务将黯然退场。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

趣店数据疑似外泄 十万可买百万学生信息

近期，黑市上出现一份数据，称是 “趣店学生用户数据”。 该数据维度极细，除学生借款金额、滞纳金等金融数据外，甚至还包括学生父母电话、男女朋友电话、学信网账号密码等隐私信息。 多位趣店离职员工证实，该数据确实来自趣店，并称早期趣店存在巨大安全隐患，“很多员工都可导出数据，这极可能是内鬼外泄”。 但趣店并未正面回应此事，公关相关负责人称：“趣店一直高度重视用户个人信息安全，不断提高数据安全能力与信息加密强度。” 黑市叫卖，中介抢购 “今年上半年就有人开始叫卖，说是趣店的学生数据，可以分地区、分省份拆分购买”，年玄冰最早注意到这个消息，是在网贷中介群里。 网贷中介是网贷时代一个特殊的群体，他们熟知各家平台的风控规则，并帮助贷款用户包装资料，下款后，再收取一定的服务费。 这份数据，迅速引发中介们的兴趣。 “原因是，这些大学生毕业后，会从校园贷用户变成网贷用户，这都是新鲜滚烫的网贷白户，是非常重要的金矿”，年玄冰称。 为了验证数据真伪，年玄冰要了几份数据样本。 “我给名单上的学生打了电话，他们说确实在趣店上分期购买了商品，数据应该是真实的”，年玄冰称。 “据说数据包括百万学生信息，叫卖价格近10万”，年玄冰称。 “北京、上海、江苏，这3个地方的数据报价是8000元”，年玄冰称，很多中介购买了数据，用于拓展客户。 抢购风潮过后不久，监管突然而至，数据买卖开始收敛。 6月1日，国家网络安全法实施，对于数据买卖有了严苛的规定，贩卖个人信息50条就可获罪。 “最近，卖数据的人低调了很多，不再公开叫卖，需要熟人介绍，才可交易”，年玄冰称。 2016年7月，专注校园贷的趣分期，宣布升级为“趣店”。 此后两个月，CEO罗敏再次宣布，退出校园贷，将专注于非信用卡人群的消费金融业务。 而这份数据号称来自“趣店用户”，看起来应该是学生数据。 根据其公开资料显示，趣分期此前已覆盖了全国近3000万大学生用户。 泄露数据的维度极为细致，包括姓名、电话、还款额、滞纳金、逾期天数、学校、宿舍、毕业时间等详细信息。 对数据进行抽样核实，大多学生称自己确实在趣分期有借款记录，数据基本吻合。 而一些学生表示，自己曾接到过不少 “你是否需要贷款” 的电话。 “确实很奇怪，他们怎么知道我贷过款？” 某学生也曾怀疑自己的数据外泄。 数据中还包括地推拉客的BD联系方式；在备注项中，还录有大量学生父母的电话号码。 备注中，大量隐私信息，比如学信网的账号和密码。 整份数据按照省份拆分为单独文件，每份文件包含数万条数据，以江苏省的数据为例，共录入信息51289条。

资管新规下 银行理财三大变形：期限拉长、门槛抬高、分级受限

随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的出台，大资管的未来发展路径已然明晰。破刚兑、降杠杆、去通道、去嵌套、禁资金池成为其中的五大关键词，将对银行理财、信托、券商资管、保险资管、基金公司、私募、第三方理财、互联网金融等各类资管业务产生重大而深刻的影响。不过，对于各类资管业务将如何前行，将产生怎样的变化，市场仍存在诸多猜测，部分细则尚未落地，也让这些变化仍存在不确定性。 30万亿规模的银行理财，正在迎来新变革。 11月17日，中国人民银行协同三会和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》（下称《意见稿》），公开征求意见。 根据《意见稿》，资管产品按募集资金方式，分为公募产品和私募产品；按投资性质不同，分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生类和混合类，各类资产投资比例以80%来划分，任一资产的投资比例未满足80%的，归入混合类。 相对基金和券商，以上分类标准对银行理财而言显得尤为陌生。根据《意见稿》的方向，银行理财产品形态将发生较大变化。 三种变化可期：第一，银行目前最为主流的产品将被划入固定收益类和混合类公募产品（而且大部分是开放式），该类产品将直接和相对应的公募基金竞争；第二，银行高净值客户理财产品可能和私募产品直接对接，这意味着银行的高端理财门槛或将提高，优势在于银行理财可投债转股；第三，尽管银行理财本身很少分级，但是对于产品分级的限制，将影响银行理财投资分级产品的优先级，对银行理财而言，少了一个“类固收”投资方向。 开放型产品与公募基金正面交锋 根据Wind和招商证券的数据，银行封闭式理财产品，期限3个月以内的占比为56%，3-6个月的为24.48%，6-12个月的为17.4%，一年以上的仅占2.12%。 此次《意见稿》明确，为了降低期限错配风险，封闭式产品不得短于90天，即以后3个月以内的银行封闭式理财产品将消失。 但是当前对于开放式理财没有明确规定，是否可以定期开放，比如一个月、两个月定期开放申购/赎回，是否会出现3个月以内定期开放的产品，目前不得而知。 不过，《意见稿》对于开放式产品的投资范围作了具体限制。首先，明确开放式产品不能投资未上市公司股权，但这点目前也几乎没有银行操作；其次，对于非标准化债权资产（“非标”）投资，明确“非标”到期日不能晚于下一个开放日，非标资产期限多在一年以上，而开放期限又不可能很长，意味着开放式产品几乎不能投资“非标”，只能投资标准化资产。 因此，银行理财的公募开放式产品，主要只有两种形态：一是固定收益类，即固收投资比例大于80%；二是混合类，各类投资比例均不到80%。 这一类型产品需全面向公募基金看齐，特别是之前的信披短板。根据《意见稿》，公募产品应按照规定或开放频率披露开放式产品净值，每周披露封闭式产品净值。固定收益类产品，投资的每笔非标的融资客户、项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构、风险状况等都要披露。混合类产品要清晰披露投资组合情况。 加之《意见稿》要求推进净值管理，打破刚兑。这意味着，在开放式产品领域，银行理财产品将和债券型、混合型公募基金正面竞争。 “高净值客户” 门槛抬升 此前，银行理财并未按照公、私募的性质进行划分。 过去银行理财的分类，主要从资金募集的角度，分为一般个人客户类、高净值客户类、私人银行客户类、公司客户类和金融同业客户类。 根据2012年开始实施的《商业银行理财产品销售管理办法》，私人银行客户门槛为金融净资产达到600万元人民币及以上。高净值客户需满足以下三个条件之一：单笔认购产品不低于100万元；或个人或家庭金融净资产总计超过100万元人民币；或个人收入在三年每年超过20万元人民币或者家庭合计收入在三年内每年超过30万元人民币。 相比以上高净值客户的要求，《意见稿》中关于合格投资者的标准提高了不少。若按照此后公私募的划分，将对于银行理财的投资者适当性管理带来不小改变。 《意见稿》对合格投资者有两个维度的要求：一是相应风险识别和承担能力；二是投资单只资管产品的金额。 《意见稿》要求，合格投资者的家庭金融资产不低于500万元，或近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。合格投资人投资单只固定收益类产品金额不低于30万元，单只混合类产品不低于40万元，单只权益类、商品及金融衍生品类产品金额不低于100万元。 不过《意见稿》中就“投资者适当性管理”一项，仅要求“向投资者销售与其风险识别和风险承担能力相适应的资产管理产品”，并未明确要求私募产品只能销售给合格投资者。 未来，银行理财的“高净值客户门槛”和“合格投资者要求”将如何进一步协调，尚待观察。 不过，银行理财原先就规定只有销售给高净值客户和机构客户的产品才可投资权益类，结合《意见稿》提出“如果发行权益类和其他产品，必须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外”，私募银行理财产品或将在“债转股”领域形成优势。 分级产品限制将波及银行配置 尽管银行理财产品很少分级，但理财资金投资分级产品优先级的情况非常普遍。 通常，产品中优先级的收益为固定收益，产品分配收益时，先分给优先级；剩下部分给劣后，劣后的收益是浮动收益，同时劣后也替优先级承担了风险。 不过，劣后仅以其投资份额对优先级提供安全垫，如果底层资产的最后收益达不到和优先级的约定，优先级也有收益不达预期或亏损的可能。 《意见稿》中针对分级产品设计，提出了四种产品不得分级，前两种为公募产品和开放式私募产品，针对的对象包括银行理财产品本身；后两种，投资单一标的超过50%的私募产品，投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品，将影响银行理财的投向。 据了解，近年来，银行理财资金是分级纯债和纯股资管计划的重要买方。 在2015年股市大热时，银行理财资金大幅增配了股票，主要通过结构化产品，包括伞形信托的方式享受类固定收益；在2015、2016年债市大热时，银行理财资金也是债券结构化产品优先级的重要资方，该类型业务巅峰时，结构化比例可高达1：9，即使比例低至1：4，加之债券质押回购，对于劣后资金而言，债券加杠杆的总比例可高达10倍。 此外，《意见稿》也对各类产品的分级杠杆比例做出限制：固定收益类优先（中间级计入优先级）劣后比例不超3：1，权益类不超过1：1，商品及金融衍生品类、混合类不超2：1。另外，分级私募产品的杠杆（总资产/净资产）不得超过140%。 局部来看，银行理财少了一种配置手段；但全局来看，任何一个市场在疯狂加杠杆时都在吹大泡沫，一旦泡沫破裂，伤害的是全市场参与者。从该角度来看，分级产品限制有利于银行理财的投资者。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

零容忍、终身追责 刘士余对新发审委提出这些要求

（原标题：刘士余：新一届发审委必须严把质量关） 中国证监会第十七届发行审核委员会就职仪式昨日在京举行。证监会党委书记、主席刘士余，证监会党委委员、中央纪委驻证监会纪检组组长王会民出席仪式并作讲话。证监会党委委员、主席助理宣昌能主持仪式。 刘士余指出，新一届发审委及委员要以是否服务国家全局战略、是否为投资者筛选出优秀的价值投资标的、是否支持符合条件企业发展壮大作为检验工作的标准。他向发审委工作提出了五方面要求：政治过硬、本领高强、强化监督、严控质量、依法行政。 刘士余在讲话中指出，新一届发审委的委员必须自觉、坚决用习近平新时代中国特色社会主义思想武装头脑、指导行动，深刻理解中国特色社会主义伟大事业进入新时代给资本市场发展带来的新机遇、提出的新要求，确保在新时代有新气象、新担当、新作为。 他提出，发审委及发审委委员要以是否服务国家全局战略、是否为投资者筛选出优秀的价值投资标的、是否支持符合条件企业发展壮大作为检验工作的标准，忠诚于法律、忠诚于资本市场监管事业，恪尽职守、无私奉献，做出不负党中央国务院重托、不负广大投资者和市场各方期待的新业绩。 刘士余强调，新一届发审委的工作使命神圣、万众瞩目、充满挑战，应牢牢把握以下几个方面的要求： 一是必须政治过硬。要旗帜鲜明地讲政治，把政治素质作为发审委和委员的首要要求。要认真系统全面学习党的十九大报告，学习十八大以来习近平总书记治国理政的系列重要讲话精神，特别是总书记对资本市场作出的一系列重要指示、批示和新常态下中国特色多层次资本市场健康发展的科学、精辟论述，始终牢记资本市场的人民性和“三公”原则，并在具体工作中坚决贯彻落实。 二是必须本领高强。政治和业务是密切相关的，政治立场是本，专业素养是资。发审委委员只有具备渊博的知识、扎实的专业、开阔的视野、敏锐的眼光，及时拥抱新技术、洞悉新业态，才能履好职、尽好责，把好资本市场的入口关。 三是必须强化对发审委和委员的监督机制。证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价，健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。 四是必须严把质量关。坚决落实依法、全面、从严的监管理念，严格专业履职、依法审核，防止问题企业带病申报、蒙混过关。 五是必须依法行政，同时要有与新时代、新使命相应的强烈改革意识，着力推进制度完善。 王会民在讲话中指出，新一届发审委委员要清醒认识金融反腐的高压态势，清醒认识证监会党委惩治腐败的决心是无比坚定的、零容忍的态度是异常鲜明的，要时刻牢记“讲政治、守纪律、有规矩”。 王会民具体提出了三项工作要求： 首先，应增强做好发行审核工作的使命感。发审委委员要绷紧政治上的弦，保持清醒头脑，多一点职业操守、公仆意识和家国情怀，绝不允许有任何形式的个人利益小九九，心中要有资本市场和保护投资者利益这本大账，志存高远，勤勉履职，不辱使命。 其次，应牢牢守住发审工作的廉洁底线。发审委委员须苦练“内功”，妥善处理好发审委工作职责与自身及家属、与原来所在单位、与发行人等市场主体以及与其他委员的关系，坚决做到“不收钱物、不炒股、不吃请”；坚决禁止通过购买拟上市公司原始股变相腐败；坚决执行相关回避规定，防范利益冲突；坚决净化朋友圈，纯洁社会交往。此外，还必须执行个人事项报告制度，相关部门要随时抽查，发现问题及时核查处理。 再者，应强化规矩意识，严格遵守发审工作的职业操守。证监会发行监管部应履行好对发审委管理的主体责任。发审委委员则应认真学习掌握履职规矩和要求，严格遵守证监会各项制度规定和纪律要求，根据证券法和发行审核委员会办法，依法审核股票发行，依靠自身的专业知识和职业操守作出独立的判断。对于不合规的企业，要勇于投否决票。 在昨日举行的就职仪式上，宣昌能宣读了证监会聘任第十七届发审委委员的公告。证监会参会领导向委员颁发了聘书。 第十七届发审委委员还在就职仪式上进行了集体宣誓，誓词是：忠于中华人民共和国宪法，严格按照证券法及相关法律法规履职尽责。落实国家战略和监管政策，积极支持符合条件的企业发行上市，服务实体经济发展。坚持依法全面从严监管理念，严把上市公司质量关。加强自身修养，廉洁奉公，恪尽职守，洁身自好，坚守底线，反对不正之风，自觉接受监督，全力维护公开、公平、公正市场秩序，保护投资者合法权益，为资本市场稳定健康发展努力奋斗。 第十七届发审委全体委员，以及证监会有关部门和单位的负责人参加了此次就职仪式。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

理财“庄家”骗走1500余万 上海警方奔赴江苏捣毁三窝

据《劳动报》报道，在理财平台上成为某商品的唯一代理，“庄家”通过自买自卖的方式将该商品价格炒高8倍之多。在被控盘之后，参与投资的市民最终被 “割韭菜”，损失惨重。近期，上海警方通过缜密侦查，成功捣毁了一涉案资金达1500余万元的特大网络诈骗团伙，成功抓获赵某、徐某、韩某等违法犯罪嫌疑人，捣毁犯罪窝点3处，缴获涉案电脑100余台及大量账本。 客服 “悉心” 来指导 8月19日，市民李某向上海警方报案，称其7月经一位网络好友介绍，安装了一款商品交易平台软件。在“平台客服”的指导下，经历了数次小额投资交易盈利后，其加大了投资金额，却随即出现了买入商品连续跌停（参照股票交易模式，跌幅达10%即为跌停）的情况，交易商品无法卖出，共计损失人民币18万元。李某认为上当受骗，遂报案。 接报后，警方随即组织警力开展初查工作。经初步调查，民警发现该平台是一家提供商品网上交易服务的网络平台，与多家公司签订会员协议，由会员公司在该平台上进行商品网络交易。而李某所提及的“平台客服”，实际隶属于一家会员单位———南京某网络科技有限公司。根据李某描述，该会员单位客服先期指导的操作让客户确实盈利了，但是当投资者追加投资额度后却接连跌停，损失惨重。 缜密侦查锁团伙 专案组经缜密侦查发现，犯罪嫌疑人在江苏省南京市某园区内，涉案平台客服人员属于两家公司。但两家公司组织架构、运营模式基本相同，核心成员存在关联关系。 根据掌握的公司活动范围，专案组派出调查小组赴南京开展调查取证工作，基本厘清了团伙层级脉络。10月12日，在南京警方的大力协助下，专案组兵分三路抓获赵某、徐某、韩某等犯罪嫌疑人，同时在现场缴获涉案电脑100余台及大量账本。 高买低卖操控盘 据徐某交代，2016年11月份左右，其以前的同事赵某找他商议一起合开网络公司，徐便提供了其父亲名下的某商务公司。之后，二人以该公司名义与“交易平台”签订合同，成为该平台的会员单位，代理四支红酒商品交易，并成为这四支红酒商品的唯一庄家，足以控盘。在拿到在“交易平台”上交易商品的许可证后，团伙成员利用自己的账户以自买自卖的方式将红酒价格炒到原价格的8倍左右，然后让业务员拉客户进来买高价产品，随后再将手上的产品在不影响控盘的情况下尽可能卖出，这样就获得8倍以上的盈利。而产品卖出后，由于没有庄家的介入，价格很快就会下跌，一些客户就会止损，然后公司又接回来，如此反复操作盈利。虽然和“交易平台”签订的合作协议中明确禁止控盘操作，但是在巨额利益诱惑下，赵某、徐某、韩某等人还是走向了犯罪的深渊。 警方提醒广大市民，投资有风险，在进行类似投资行为时一定要擦亮眼睛，防止落入他人“控盘”圈套。目前，赵某、徐某、韩某等45名犯罪嫌疑人已被依法刑事拘留，案件正在进一步侦查中。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

支付宝逐渐取消趣店导流页面？支付宝拒绝置评

昨日，一则网贴爆料称，支付宝己取消了对趣店的导流页面，改在搜索页。对此我们使用不同支付宝账户进行验证。 支付宝账户A “第三方服务” 一栏显示有趣店旗下 “来分期” 应用，如下： 支付宝账户B “第三方服务” 一栏则没有 “来分期” 应用： 对此，昨日媒体采访了趣店公关部人士，该公关表示与支付宝的合作没有发生变化。针对一部分账户 “第三方服务一栏” 没有 “来分期” 一事，其称尚不知道原因。 此外，蓝鲸TMT记者采访了支付宝，对方并无明确否认，但是拒绝置评。 趣店自上市以来一直风波不停，但随着公众对现金贷暴利的质疑、CEO 罗敏发言以及监管的加强等一系列事件的影响，趣店市值已从巅峰时期的 100 亿美元回落到 70 亿美元，股价缩水 40%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

这是一个无良私募榨干一个快倒闭公司的故事

投资收购的公司要破产了怎么办？Lone Star Funds从这样一个挣扎在生死线上的连锁超市手中，撬出高达8亿美元。 2005年，私募股权基金Lone Star Funds花了1.5亿美元收购了Bi-Lo连锁超市。现在，Bi-Lo超市已经几乎面临财务崩溃。Bi-Lo品牌旗下的Winn-Dixie，Harveys, Fresco y Mas及其同名所有超市都将面临高达10亿美元的债务，5万名员工即将失去工作。 而Lone Star却过得滋润着呢。根据监管文件显示，自2012年以来，Lone Star在Bi-Lo超市身上拿走了8亿美元，这还不算其他的管理费用。 Lone Star Funds的董事长及创始人John Grayken Lone Star完成这一系列动作的套路很简单： 借钱，买下Bi-Lo这样的公司，然后让公司负债，然后利用债务榨干现金，尤其是在这么一个美国利率奇低的时期，然后发放更多债务，然后拿走更多钱，然后循环。 怎么样？是不是很聪明？ 根据标准普尔全球市场情报部的LCD数据显示，从2013年初开始，美国的私募股权公司已经用这样的套路获得了累计1000亿美元的债务融资支出，而与此同时，为此买单的确实被私募收购、指望能借此翻身的那些公司，这些公司因此而拖欠了价值492亿美元的贷款。 Bi-Lo超市 图片来自timesfreepress.com Lone Star不止一次为Bi-Lo超市注资。在2005年被Lone Star收购后，2009年，Bi-Lo申请破产，这一举动将会清除Lone Star在Bi-Lo的股权，于是Lone Star又斥资1.5亿美元。2012年，Lone Star又注资2.75亿美元，用来收购Winn-Dixie。 此后，Bi-Lo便开始了借钱之路。 在美联储量化宽松政策之下，没有比已经负债的公司继续借钱更容易的事儿了。连续7年的低利率政策，连垃圾债券的利率都已经被拉到了历史新低，没处投钱的投资者们迫切需要一个回报率高一点的投资途径。因此，当他们看到Bi-Lo这样的风险债务时，他们毫不犹豫就把债券买空再买空。 这让Bi-Lo的债务变成了比垃圾债券更“垃圾”。 根据标准普尔(S&P Global)的数据，一家垃圾评级的公司的负债大约是EBITDA(息税折旧摊销前利润)的5倍。而根据穆迪提供的数据，截止到今年3月份，Bi-Lo的负债已经达到了EBITDA的6倍。相比之下，效益稍好的Kroger超市的负债大概是接近EBITDA的3倍。 Kroger.Co股价 数据来自Bloomberg Markets Bi-Lo的杠杆水平已经使得借贷更加困难，这也意味着已经发行债券的评级也已经低于投资级别。 根据金融业监管机构的债券价格报告系统Trace的说法，明年到期的Bi-Lo债券的交易价格是32美分，另外2019年到期的Bi-Lo担保债券价格约是93美分。 Bi-Lo可以按时还清债务的几率微乎其微。美国零售业的前景可以说是一片黯淡，创纪录的食品通货紧缩引发了价格战，而来自亚马逊等电商巨头的威胁则向一把悬在美国零售商头顶的剑，最弱和负债最多的零售企业，注定无法存活。 然而我们从内部的匿名人士那里了解到，Lone Star在和债权人的谈判中，丝毫没有流露出任何再次注入资金的意向。 目前，Bi-Lo的债券持有人正在考虑一个债务交换的提案，这让他们可以获得Bi-Lo的股权。Bi-Lo目前正在考虑在庭上还是庭外进行债务交换。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

A股闲置账户将被休眠 6招告诉你休眠后怎么办

又一轮清查！11月27日起，你的A股闲置账户将被"休眠"，休眠后怎么办？六大攻略告诉你 　　如果你有一个既无资产，又无交易，且长期不使用的A股证券账户，那你要小心咯！因为，新一轮A股一人多户休眠账户清理工作已开始，一旦被中国结算确认为休眠账户，将无法再进行交易。 中国结算近期向各证券公司下发了《关于开展存量一人多户休眠工作的通知》，启动对同一投资者开立的3户以上多开账户的休眠工作。按中国结算的文件要求，自11月24日后的下一交易日（11月27日）起，被确认为休眠账户的，将在交易系统中止交易。而这距离上一轮中国结算进行休眠账户处理已过去半年时间。 中国结算是如何给休眠账户下定义的呢？被确认的休眠账户是否可以重新激活进行交易？ 考虑到多账户投资者会存在的各种疑问，券商中国记者与多家券商沟通后，总结出最贴心、最实用六大攻略，先来画个重点！ 1 哪类账户会被休眠？ 答：在2015年4月13日至2016年10月15日期间开立、类型相同的（沪深A股账户）第四个及以上账户，满足以下条件即纳入本次休眠账户管理： a、证券账户余额为0； b、关联的资金账户余额不超过100元人民币； c、开户满一年，且最近连续一年以上没有发生交易（以2017年11月10日日终为基准）。 而上一轮清理，是针对2015年4月30日-2016年6月9日期间开立的、类型相同的（沪深A股账户）第四个及以上账户，满足以上条件的休眠账户进行清理。 2 本轮被休眠的证券账户是否还能激活？ 答：可以。 激活休眠账户的前提是，投资者的总账户数不能超过3个。举个例子，老王有5个A股账户，其中有1个账户在此次检查中被休眠，老王想激活该休眠账户的唯一办法，就是将手中的A股账户数降至3个或以下，才能满足激活条件。 3 激活休眠账户要怎么做？ 答：《新增休眠账户管理业务操作指引》对于投资者如何激活休眠账户进行了明确，投资者申请激活沪市休眠A股账户及对应的休眠资金账户，由账户指定交易的证券公司受理；激活无指定交易的休眠A股账户，可在任意证券公司办理。 投资者申请激活深市休眠A股账户，可以在原委托交易的证券公司办理，也可以在其他证券公司办理。 4 证券公司如何界定哪一账户属于第4个及以上账户？ 答：中国结算公司会下发多户预休眠账户信息，证券公司剔除不满足上述条件的账户反馈中国结算。 5 中国结算最终确认的休眠账户，是否需要进行销户处理？如果需要销户，是否能在任意证券公司办理销户？ 答：被确认的休眠账户，账户状态为休眠，无法使用；如需要销户，投资者可选择具有开户代理资格的任意一家证券公司，申报注销原休眠账户即可。 6 被确认休眠的证券账户，是否意味着无法进行任何交易委托？还想交易怎么办？ 答：如果你的账户是被中国结算纳入此次确认休眠账户范围内的证券账户，确实是有使用需求的，可于2017年11月27日起，依据中国结算业务规则，向具有开户代理资格的任意一家证券公司营业网点申请休眠账户激活。 简言之，本次一人多户证券账户休眠工作主要是为了清理多户。因此，只要你拥有的A股账户数超过了3个，有满足休眠要求的账户都会被休眠，无法使用。但如果你的A股账户数在3个或3个以下，即便有账户达到休眠条件，你也不必紧张，因为你不在此次休眠范围内，不影响账户正常使用。 休眠账户管理恢复常态 近日，部分券商已陆续在自己的官网、微信公众号等平台中，挂出“关于存量一人多户休眠工作的通知”。如申万宏源证券就在“申万宏源大赢家”为微信号中，挂出关于存量一人多户休眠工作的公告。 “本周一，中国结算给我们发送了多户预休眠账户清单，让我们对是否符合休眠条件进行核对。” 深圳某国资背景券商经纪业务部负责人表示，14日至22日期间，各证券公司根据预休眠账户关联的资金账户余额以及其它柜台数据，对是否符合休眠条件进行核对。如果预休眠账户不满足上述三个要求，则需剔除。 “本次休眠账户管理主要是为了化解一人多户的问题，所以休眠账户也主要集中在拥有4个及以上账户的投资者。”西南某中型券商经纪业务相关负责人称，证券账户数在3个或以下的投资者，不在此次休眠账户管理范畴中。 据介绍，在报送剔除休眠账户后，各证券公司将应密切监控预休眠账户（未申报剔除休眠部分）的使用情况。非休眠数据报送截止后的11月23、24日，若有投资者使用预休眠账户进行交易的，证券公司须于2017年11月24日（周五）15:00-17:00间将两日发生交易的账户清单发送至中国结算指定邮箱，将恢复这些账户的正常状态。 “今天我们刚给中国结算上报了一批预休眠账户名单，下周中国结算核查后，会将最终休眠名单反馈给我们。”一拟上市券商经纪业务部总经理称，下周，中国结算将通过PROP文件交换系统向各证券公司发送确认休眠账户清单，证券公司根据名单对所涉证券账户进行柜面系统的休眠处理。2017年11月27日起，这些休眠账户将在交易系统中止交易。 “我们只能了解客户在本公司开户的情况，至于客户在其他券商开了多少账户，我们并不清楚。”深圳某上市券商经纪业务部负责人称，因此，只要我们的客户在中国结算发送的确认休眠账户清单上，我们就会将其纳入休眠账户管理中。 据了解，平安证券对于此次存量客户休眠工作非常重视，在深度解读休眠户相关通知后启动了专项，对公司账户中可能存在的休眠账户进行数据整理。 “实际上我们的流程并不从接到中登的休眠名单才开始处理，而是从开户源头开始的整个客户生命周期中，都对客户账户‘健康情况’给予关注。”据平安证券相关人士介绍，在源头上，我们控制开户质量，针对不同渠道搭建健康度模型；在经营上，我们利用客户分层思维，成立专门的运营团队负责准休眠客户经营，通过自动化的系统报表，定期提取准休眠户名单，进行休眠风险及影响警示，教会客户如何避免休眠的做法。 “在拿到中国结算名单后，我们会逐个账户筛选排查。”平安证券相关人士称，待名单确认后，第一时间安排做好公告、通知，对客户进行安抚的同时，为客户讲解重新激活客户的方法、流程。 被休眠了怎么办？ “休眠账户管理实际是行业账户管理的常态工作，一般会在年底进行。” 深圳某国资背景券商经纪业务部负责人表示，但由于此前建立统一账户时，将此工作暂停了一段时间。 据了解，《新增休眠账户管理业务操作指引》规定，每年12月为新增休眠账户数据的报送期，各证券公司在12月的任一交易日，均可向中国结算报送已在柜面系统作另库存放处理的新增休眠A股账户数据。 不少业内人士表示，休眠账户的清理，对行业来说是件好事，避免账户太多造成资源浪费，同时也能更为有效地对客户账户情况进行管理。 “11月24日，券商将向中国结算发送最终确认的休眠账户清单，我们将根据清单对所涉证券账户进行柜面系统的休眠处理。”上述拟上市券商经纪业务部总经理表示，休眠处理后的账户，将从11月27日起，也就是下周一开始，不得进行交易。 看到这里，你一定想问，如果你的账户在此次清查中被休眠了，是否还可以重新激活使用？ 答案是可以！但激活休眠账户的前提是，你的总账户数不能超过3个。 因为，只要你A股总账户数超过了3个，且有账户满足休眠要求，则该账户将被休眠，无法使用。“这种情况客户只能销掉休眠户，按照一人3户的要求，客户账户始终保持不能超过3个。” 深圳某大型券商营业部相关人员称，如果账户数在3个或3个以下的客户，即便有账户达到休眠条件，也不在此次休眠范围，不影响正常使用。 据了解，投资者如需销掉休眠账户，可向原开户证券公司申请办理激活手续，或是在任意一家券商营业部对休眠账户进行注销，再办理新账户。 “一人多户政策放开后，账户使用率并没有出现预期的高涨，相反，空置率非常高，占用了过多技术系统资源。”上述深圳某国资背景券商经纪业务部负责人表示，一人多户政策实施一年半以来也出现了一些新问题，如少数投资者恶意利用多户从事非法证券活动等。 据中国结算此前统计，一人多户政策实施以来，开户超3户的投资者的账户使用率明显偏低，空置率非常高，占用过多技术系统资源。而且开户超3户的投资者并不多，仅占同期新开户投资者的2.6%，多开3户以上账户使用率仅为8.7%。 “一人3户刚好弥补了客户选择交易券商的需求，也兼顾了投资者合理分仓的功能。” 一拟上市券商经纪业务部总经理称，同时进一步加强账户实名制管理，减少系统资源浪费。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

揭开信托业监管套利面纱：9年20倍的增长奇迹

　　导读 　　2007-2016年信托业实现了9年20多倍的规模扩张奇迹，年复合增速高达近40%！截至2017年上半年，信托业的资产管理规模达到23.14万亿，在整个资产管理行业中排名第二，仅次于银行理财28.40万亿的规模，排在通道三剑客之首（信托、券商资管和基金子公司）。信托业是如何进行监管套利的？随着中央金融工作会议召开、金融去杠杆、资管统一监管新规等，未来信托业何去何从？对经济和股债市场影响几何？ 　　摘要 　　信托资金主要采用贷款和金融资产投资为主，主要投向基础产业、房地产、证券市场等领域。信托业规模的快速扩张与期间经济发展和监管有关。从资金运用方式看，贷款占37.9%，可供出售及持有至到期投资占26.5%，交易性金融资产投资占14.0%，长期股权投资占8.3%，存放同业占4.5%，前五位合计占91.2%；从资金投向上看，资金主要投向基础产业、房地产、证券市场、金融机构和工商企业等五大领域，占比分别为15.8%、9.0%、14.4%、19.7%、26.2%，合计占比85.1%。 　　银信合作：通道业务，投向房地产和地方融资平台，监管套利酝酿风险并引发清理整顿。1）信托规模的飞跃式发展得益于“银信合作”模式，通道业务绕过监管，为房地产和基建项目融资。尤其是2008年底推出“四万亿刺激计划”，地方政府、房地产企业和工商企业有强烈的融资需求，为银信合作业务爆发式发展提供了千载难逢的机遇。2008年12月4日，银监会印发《银行与信托公司业务合作指引》，意味着银行理财资金通过信托通道发放贷款这一银信合作模式得到了监管部门的许可。银信合作的监管套利模式是：一方面，信托公司从事通道业务基本不需要投入多少资源，只是让商业银行借用其信托通道开展业务而已，信托公司相当于净赚通道费用，而且还能依靠银行资源快速扩大资产规模。另一方面，商业银行借道信托通道，不仅可以拥有更多的投资渠道，还能规避监管，将表内资产转移至表外，迅速做大总资产规模。2）银信合作通道业务带来了巨大隐患：一是逃避监管，风险积聚；二是绕开信贷政策限制，影响宏观调控效果。3）因此监管部门对银信合作出台了多个监管措施。2010年8月5日，银监会下发了《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，要求：融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%；商业银行应严格按照要求将表外资产在今、明两年转入表内，并按照150%的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行应按照11.5%、中小银行按照10%的资本充足率要求计提资本。2010年8月24日，银监会公布了《信托公司净资本管理办法》，规定：信托公司净资本不得低于人民币2亿元，净资本不得低于各项风险资本之和的100%，净资本不得低于净资产的40%。随后银信合作迅猛的发展势头受到了一定的遏制。 　　伞形信托：为股市加杠杆，引发股灾。在2014-2015年的大牛市中，信托公司通过伞形信托的方式提供场外配资服务，伞形信托的每个子单元都引入劣后/优先份额的产品结构。高杠杆交易催生了股市泡沫，监管层于2015年上半年去杠杆清理场外配资，下半年“股灾”发生，杠杆爆仓频发。2016年3月18日，银监会向各银监局下发《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》，规定结构化配资杠杆比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，相比之前业内常见的3：1有明显的压缩。 　　券商资管和基金子公司崛起：全面金融自由化和监管竞赛，分食信托通道蛋糕。2012年是大资管行业爆发式增长的起点，监管层全面放开通道业务，证监会颁布并实施了《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》等法规，允许证券公司、基金子公司开展资产管理业务。券商资管和基金子公司复制了信托在2008-2010年间高速扩张的发展路径，充分利用监管红利，实现了爆发式的增长。而信托公司由于监管更为严格，在竞争中处于不利地位。最明显的便是信托公司在2010年8月后便受到净资本约束，而券商资管和基金子公司则没有，从而后两者能够以低廉的资金成本压低通道业务的费率，蚕食信托的市场份额。 　　金融去杠杆推动监管升级。混业经营与分业监管的矛盾已越来越深，2016年下半年以来中央密集出台政策金融去杠杆，2017年4月银监会三三四专项检查再度升级监管。2016年《关于修改〈证券公司风险控制指标管理办法〉的决定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》分别对券商资管和基金子公司做了净资本约束，从而使得两者不再对信托具有资金成本方面的优势。2016 年7 月，被称为史上最严的银行理财新规出炉，划分投资范围，限制产品杠杆，并且明确限定银行理财对接非标债权资产的通道为信托，券商资管和基金子公司的通道业务受到严重冲击。 　　迎接大资管行业统一监管的时代来临：终结监管套利。2017年2月21日推出《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。7月4日央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为“促进中国资产管理业务规范健康发展”：1）截至2016年末，资管行业总规模约60多万亿元。2）资管业务类型和合作模式主要是银行同业理财、银信合作、银证银基合作、银保合作、银信证基保合作。3）资管发展中需要关注五大问题，包括资金池的流动性风险隐患、产品多层嵌套的风险传递、影子银行监管不足、刚性兑付的风险、部分非金融机构的无序开展资管业务。4）要从统一监管入手来解决问题：分类统一标准规制，建立穿透式监管和宏观审慎框架；打破刚性兑付，减少预期收益型产品发行；健全独立账户管理，控制股市债市杠杆水平；消除多层嵌套，抑制通道业务；控制并逐步缩减非标业务，防范影子银行风险；建立综合统计体系，记录产品信息，以进行穿透式监管。7月全国金融工作会议强调加强金融监管协调，在“一行三会”之上设立金融稳定委员会，该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。 　　监管加强后信托业将回归本业，去通道，非银机构缩表，监管加强短期对经济有一定压力但获新周期支撑韧性强，债券市场承压但股票市场获基本面支撑。 　　目录 　　1 信托简史：受人之托，代人理财 　　1.1 现代信托业的起源和主要应用 　　1.2 英美日三国信托业的主要模式 　　1.2.1 英国：个人民事信托业务为主 　　1.2.2 美国：证券投资信托业务为主 　　1.2.3 日本：长期融资业务为主 　　1.3 中国信托业的起源和制度建设 　　1.3.1 早期发展（1979-2007）：六次大规模清理整顿 　　1.3.2 规范发展（2007-至今）：“一法三规”监管框架完善 　　1.4 中国信托业的业务模式 　　1.4.1 模式的变化：资金信托为主，但单一资金信托占比下降、集合资金信托占比上升 　　1.4.2 信托资金投向：主要在基础产业、房地产、证券市场、金融机构和工商企业等五大领域 　　2 2007年后信托业扩张之路：创新与监管之间的冰与火之歌 　　2.1 “银信合作”业务的起与落 　　2.1.1“银信合作”兴起的背景和原因 　　2.1.2“银信合作”的风险和监管 　　2.2 信托与房地产投资和基建投资 　　2.3 信托与股票配资 　　2.4 来自券商资管和基金子公司的竞争 　　2.5 迎接大资管行业统一监管的时代来临：终结监管套利 　　3 信托业的未来及影响 　　3.1 回归信托本源，加快行业转型 　　3.2 对经济和资产价格的影响 　　正文 　　1信托简史：受人之托，代人理财 　　根据2001年通过的《中华人民共和国信托法》，信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。简单理解，信托的本源就是“受人之托，代人理财”。 　　自1979年重新恢复经营以来，信托业走过了近40年的旅程，并在中国经济金融的发展中发挥了十分重要的作用。但是，信托业在发展过程中也出现了非常多的问题，因此在前30年中经历了六次大规模的行业清理和整顿。在2007年“新两规”颁布实施之后，信托业开始步入现代化发展阶段，实现了9年20多倍的规模扩张，与此同时也产生了诸多问题和隐患。为了规范信托业务，监管部门不断出台各种监管政策以封堵监管漏洞。总体而言，中国信托业一直在曲折中前行，不断向着专业化和规范化迈进。 　　截至2017年上半年，中国信托业的资产管理规模达到23.14万亿，同比增长33.9%，在整个资产管理行业中排名第二，仅次于银行理财28.40万亿的规模。 　　1.1 现代信托业的起源和主要应用 　　现代信托业发源于18世纪末至19世纪初，1792年便有部分美国的保险公司开始经营信托业务，1822年纽约农业火险及贷款公司成为第一家获得信托营业执照的公司。当时它们将英国早在中世纪开创的用益（Use）信托制度中的民事行为纳入商业经营的范畴，现代信托业也由此诞生。在最初的土地用益信托中，委托人为了突破封建领主对土地所有权施加的附属权利约束，转而交由信任的私人受托人持有，让受益人（教会或亲属）使用或者享受财产收益，这种设计实现了土地所有权和使用权的分离。美国公司最初的信托业务仍然主要遵照英国传统，被动地服务于部分人群的财产转移与传承，如战争背景下的遗嘱执行及遗产管理。 　　英国工业革命以后，伴随着殖民扩张与资本主义经济的早期发展，财产信托的需求开始普遍化和多样化，受托人也开始转向市场经济机制下的专业化经营机构，管理风格也由被动转向主动。再此后，伴随近代世界经济与金融发展所带来的机遇，信托产业逐渐发展成为金融业乃至第三产业的重要支脉。信托制度也在世界范围内突破不同法系和不同国家体制之间的隔阂，逐渐演变成一种更加普遍、积极和灵活的财产管理制度。 　　在英美两国，信托的应用大致经历了由单一的个人事务管理，向金融管理和社会管理等多种功能方向及应用领域演化的历史进程，主要体现在私人财产传承与税赋规避、公益财产与社会事务管理、私人财富管理、资产证券化等方面。 　　（1）私人财产传承与税赋规避。信托是私人跨代财产传承及税收规划的不二选择。自信托制度诞生之初，它就被广泛用于财产传承与税赋规避。家族财产信托是典型代表之一，它具有几大优点：财富灵活传承、财产安全隔离、避税节税、信息严格保密和家族企业传承。尤其是在家族企业传承中，信托可以规避自然继承引起的股权拆散、不利于企业完整的弊端。 　　（2）公益财产与社会事务管理。自信托制度萌发后的很长一段时间里，它在英国都被用于担当处理公益事务和私人事务的工具，其中公益事务包括单身妇人、孤儿的财产管理，遗嘱的执行和管理遗产以及资助公益事业的财产管理等。信托还承担起一定程度的社会管理功能，突出表现在社会保障领域。1935年，美国总统罗斯福签署《社会保障法》，建立养老金制度，由信托机构管理作为信托财产的养老金，而非由政府管理。 　　（3）私人财富管理。从金融投资的角度来看，采用信托的方式比委托人直接投资债权、股权、不动产、货币及商品类金融工具具有独到的优势。对于信托的委托人而言，这些投资通常都需要具备相应的专业知识、技能和经验，某些投资机会还面临资金门槛和渠道限制。在这些情况下，通过设立信托，借助专业化的信托机构就可以突破这方面的局限。 　　（4）资产证券化。在过去的四十多年间，资产证券化浪潮曾驱动全球金融体制沿着市场化趋势发生深刻演变。资产证券化是将金融中介机构创造或持有的缺乏流动性的资产转变成金融市场上的流通证券，信托从中充当了特殊目的载体（SPV）或平台。拟出售资产的金融机构是委托人，为使金融市场上的投资者享有资产支持证券的受益权，以被证券化资产作为受托财产，创设信托契约或基于信托行为原理的实体机构（如公司制的SPV）。对于投资者而言，信托契约方式相比公司制形式，在避税节税、信息搜集和分析、降低交易成本等方面更具优势。 　　1.2 英美日三国信托业的主要模式 　　在世界范围内，信托制度的传播已逾800年，现代信托业的发展也超过了200年。尽管信托业的制度建设以及业务模式都已经相对成熟，但是英美日等国的信托业却呈现出不同的特点。 　　1.2.1 英国：个人民事信托业务为主 　　英国是现代信托业的发源地，其信托市场业务集中于执行遗嘱、管理遗产、财产管理和业务咨询，个人受托的业务量占80%以上，而近20%的法人受托业务则主要由银行和保险公司兼营。在银行的信托业务中， 90%以上又集中于国内四大商业银行（国民威斯敏士特银行、米特兰银行、巴克莱银行和劳埃德银行），而且所涉及的信托财产以土地等不动产为主，故英国土地等不动产信托比其他国家普遍。 　　英国信托公司的主要业务是个人民事信托业务，主要的盈利模式是收取手续费、服务费等。近年来，随着金融信托比重的较快上升，因其主要投向是英国和海外公司的股票，证券投资收益和单位信托的佣金也日益成为英国各信托机构重要的收入来源。 　　1.2.2 美国：证券投资信托业务为主 　　美国起初延续了英国的信托制度，法人信托与个人信托齐头并进，后来随着经济的飞速发展，其市场业务很快以法人受托承办的营业信托为主。而且，因为大银行资金实力雄厚，社会声誉良好，可以为公众提供一揽子金融服务，从而使得信托财产都集中到大型商业银行手中，目前美国前100名大型商业银行管理的信托财产占全国信托财产的80%左右，处于无可争议的垄断地位。 　　美国的个人信托业务主要是指为个人投资者管理国内和国际证券投资、固定收益和其他投资，例如非上市股票和不动产、投资咨询、信托财务和不动产规划以及私人银行服务；而机构信托业务则是指为机构提供包括投资管理、公司信托、针对公司的经纪和特别信托服务、捐赠、基金会、养老金计划等。美国成熟、发达、富有弹性和高度透明的金融市场使得信托业以有价证券为主要信托对象，主要开展投资类业务。在美国，基金业务占到了信托业务总量的80%，包括证券投资基金和产业投资基金。 　　1.2.3 日本：长期融资业务为主 　　20世纪初，日本引进了英美的信托制度。日本国土狭小，可利用的信托土地较少，再加上一般不愿委托他人代管财产，且日本居民的财产以货币形态为主，证券及其他资产较少，因此信托机构经营的对象只能以货币形态的金钱信托为主，在所有信托业务中，金钱信托业务量占全部信托的90%以上。日本金钱信托收益比商业银行利息要高，对委托人很有吸引力；而且这种以长期形式存在的资金信托，又通过贷款形式运用于国家基础产业项目，适应了日本国民经济发展的需要。 　　日本信托业的主力是信托银行，发展起以金钱信托为主的盈利模式。1950年至1990年代，日本实行信托业与银行业分离的方针，信托机构在日本金融体系中被作为经营长期金融的机构存在。1990年后，日本实行混业经营金融管理体制，信托业务便成了金融创新、提高效率的突破口，得到广泛发展。 　　1.3 中国信托业的起源和制度建设 　　自1979年重新恢复经营以来，信托业走过了近40年的旅程，并在中国经济金融的发展中发挥了十分重要的作用。但是，信托业在发展过程中也出现了非常多的问题，因此在前30年中经历了六次大规模的清理整顿。在2007年“新两规”颁布实施之后，信托业开始步入现代化发展阶段，并且抓住机遇，实现了9年20多倍的规模扩张。因此可以将信托业的发展以2007年为界分为前后两个阶段：第一阶段是早期发展阶段，乱象丛生，多次整顿；第二阶段为规范发展阶段，尽管依然存在许多问题，各项监管政策不断出台，但是信托行业整体的监管框架已经搭建完成，信托行业不断向着专业化和规范化迈进。 　　1.3.1 早期发展（1979-2007）：六次大规模清理整顿 　　1979年10月，国内第一家信托机构——中国国际信托投资公司宣告成立，此后，从中央银行到各专业银行及行业主管部门、地方政府纷纷办起各种形式的信托投资公司，到1988年达到最高峰时共有1000多家，总资产达到6000多亿，占到当时金融总资产的10%。 　　随着中国市场经济的快速发展，信托业实现了数次爆发性的规模增长，但是随之而来的是行业的无序发展和恶性竞争，极大地威胁了中国金融市场和宏观经济的稳定。在早期发展阶段，信托业多次出现变相从事银行信贷业务、管理混乱、风险管理能力不足、脱离信托本源等问题，因此监管部门对信托业进行了总计六次大规模的清理整顿，从而使得信托公司发展混乱的局面得以控制，违法违规事件大量减少，业务发展逐步规范，行业抗风险能力增强。 　　2001年4月《中华人民共和国信托法》颁布，中国信托业终于从制度上规范了信托关系和信托行为，确立了信托当事人的法律地位，为促进中国信托事业奠定了制度基础。2007年1月，“新两规”（《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》）颁布，此后信托公司的整体资本实力、风险控制能力、业务创新能力和公司管理能力快速提升。 　　1.3.2 规范发展（2007-至今）：“一法三规”监管框架完善 　　2001年4月颁布的《中华人民共和国信托法》以及2007年1月颁布的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》共同构成了信托行业的“一法两规”制度。“一法两规”制度的建立，使得信托行业在经历第六次清理整顿之后真正步入发展正轨，也为此后行业规模的快速扩张打下了基础。 　　但是“一法两规”制度并不完善，信托行业在高速发展中暴露出严重的风险隐患，为了加强对信托公司的风险监管，促进信托公司安全、稳健发展，银监会于2010年8月颁布了《信托公司净资本管理办法》，对信托公司的业务开展做了净资本约束。自此，信托行业“一法三规”的监管框架正式搭建完成，信托业也在该框架下规范发展。 　　1.4 中国信托业的业务模式 　　在2007年“新两规”颁布实施之后，信托业开始步入规范发展阶段。随着社会投融资需求的大规模增长，中国信托业的资产管理规模从2007年的0.95万亿飙升至2016年的20.22万亿，实现了9年20多倍的规模扩张，年复合增速高达近40%！信托业规模的快速扩张与这期间国内经济发展状况和监管部门的监管政策密不可分。 　　1.4.1 模式的变化：资金信托为主，但单一资金信托占比下降、集合资金信托占比上升 　　在中国，信托业务主要分为管理财产信托和资金信托。管理财产信托是指信托机构受托替法人团体单位管理财产的信托业务。这种服务对象主要是企业或非盈利性机构如教堂、工会、公益团体、学校等。信托机构在管理信托财产时不变更财产形式，仅收取财产固有收益和支付必要的费用。资金信托是指委托人将自己合法拥有的资金，委托信托公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分。按照委托人数目的不同，资金信托又分为单一资金信托和集合资金信托。 　　截至2017年上半年，信托业的资产管理规模高达23.14万亿，其中管理财产信托为3.51万亿，占比15.2%，单一资金信托和集合资金信托总计19.63万亿，占比84.8%。资金信托中单一资金信托11.11万亿，占比48.0%；集合资金信托8.52万亿，占比36.8%。因此，目前中国的信托公司主要运作的是资金信托。 　　从业务占比的变化趋势来看，单一资金信托从2010年第二季度占比最高的83.3%一路下滑至2017年年中的48.0%；而集合资金信托和管理财产信托在同期则分别由12.0%和4.7%上升至36.8%和15.2%。当前集合资金信托和管理财产信托占比已超50%，表明信托资产来源呈现多样化分布趋势，业务结构在不断优化。 　　1.4.2 信托资金投向：主要在基础产业、房地产、证券市场、金融机构和工商企业等五大领域 　　从资金的运用方式来看，截至2017年上半年，19.63万亿的资金信托中：贷款7.44万亿，占比37.9%；可供出售及持有至到期投资5.19万亿，占比26.5%；交易性金融资产投资2.75万亿，占比14.0%；长期股权投资1.62万亿，占比8.3%；存放同业0.89万亿，占比4.5%；买入返售0.76万亿，占比3.9%；租赁仅2.34亿，占比0.0%；其他0.98万亿，占比5.0%。 　　从资金的具体投向来看，截至2017年上半年，资金信托依旧主要投向基础产业、房地产、证券市场、金融机构和工商企业等五大领域。其中投向基础产业3.10万亿，占比15.8%；投向房地产1.77万亿，占比9.0%；投向证券市场2.82万亿，占比14.4%（其中股票0.77万亿，占比3.9%；基金0.25万亿，占比1.3%；债券1.80万亿，占比9.2%）；投向金融机构3.87万亿，占比19.7%；投向工商企业5.15万亿，占比26.2%；投向其他2.92万亿，占比14.9%。 　　22007年后信托业扩张之路：创新与监管之间的冰与火之歌 　　经过2007年第六次清理整顿之后，中国信托业步入了规范发展阶段。在时代背景以及行业发展的共同作用下，信托业的资产管理规模从2007年的0.95万亿飙升至2016年的20.22万亿，实现了9年20多倍的规模扩张。尽管近10年的信托业发展已经逐渐规范化，但是如此高速的规模扩张依然与其所进行的监管套利密不可分。可以说，信托业的规模扩张，背后交织着的，是业务创新与监管规范之间的博弈。我们梳理了信托业这几年的发展历程。 　　2.1 “银信合作”业务的起与落 　　2007年之后信托业刚刚步入发展正轨，马上便迎来了高速发展的新机遇，从而实现了爆发式的规模扩张。2008年信托业资产管理规模增速为28.9%，2009年为64.9%，2010年为50.8%，从2007年的0.95万亿快速攀升至2010年的3.04万亿。而这都要归功于“银信合作”模式的出现，它也是之后大资管行业其他业务创新的鼻祖。 　　2.1.1 “银信合作”兴起的背景和原因 　　银信合作是指商业银行将客户理财资金委托给信托公司，由信托公司担任受托人并按照信托文件的约定进行管理、运用和处分的行为。银信合作不是一种具体的产品概念，而是在中国特有的分业监管、分业经营体制下，商业银行和信托公司两类金融机构共同为客户提供的一种综合性金融产品模式和金融服务平台。 　　2007年和2008年上半年，为应对经济过热与通胀高企，央行频频采用信贷规模控制、加息、提高存款准备金率等手段，限制商业银行的信贷规模扩张。为了突破这一束缚，商业银行便借道信托公司发放贷款，银信合作由此诞生。2008年9月由美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球，中国央行货币政策立场由“紧”转“松”，并且政府在2008年底推出“四万亿刺激计划”。市场流动性极为宽松，地方政府为筹集基础设施建设资金而产生了强烈的融资需求，工商企业扩张产能也亟需资金，这又为银信合作业务的爆发式发展提供了千载难逢的机遇。 　　2008年12月4日，银监会印发了《银行与信托公司业务合作指引》，对银信合作业务做了一些规范，也意味着银行理财资金通过信托通道发放贷款这一银信合作模式得到了监管部门的许可。 　　银信合作大行其道的原因在于：一方面，对于信托公司而言，这样的通道业务基本不需要其投入多少资源，只是让商业银行借用其信托通道开展业务而已，信托公司相当于净赚通道费用，而且还能依靠银行资源快速扩大资产规模。另一方面，对于商业银行而言，银行资金除了贷款以外一般只能投向标准化的债权产品，而且商业银行受到严格监管，表内资产投向有严格限制，而信托公司却可以投资于几乎所有的资产标的，监管要求也更为宽松，所以商业银行借道信托通道，不仅可以拥有更多的投资渠道，还能规避监管，将表内资产转移至表外，迅速做大总资产规模。 　　2.1.2 “银信合作”的风险和监管 　　银信合作这类通道业务的快速发展带来了巨大隐患：一是逃避监管，风险积聚；二是绕开了信贷政策的限制，影响了政府宏观经济调控的效果。因此监管部门对银信合作出台了多个监管措施。 　　2010年8月5日，银监会下发了《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，要求：（1）信托公司在开展银信理财合作业务过程中，应坚持自主管理原则，严格履行项目选择、尽职调查、投资决策、后续管理等主要职责，不得开展通道类业务；（2）融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%；（3）商业银行应严格按照要求将表外资产在今、明两年转入表内，并按照150%的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行应按照11.5%、中小银行按照10%的资本充足率要求计提资本。 　　2010年8月24日，银监会公布了《信托公司净资本管理办法》，规定：信托公司净资本不得低于人民币2亿元，净资本不得低于各项风险资本之和的100%，净资本不得低于净资产的40%。 　　受上述两个监管规定的影响，银信合作迅猛的发展势头受到了一定的遏制。2008年底，银信合作的规模为0.84万亿，2009年底增至1.33万亿，2010年6月则激增至2.03万亿。由于2010年7月银信合作业务被银监会紧急叫停，并于8月出台了上述两个监管规定，银信合作规模迅速下降，2011年3月最低时到达1.53万亿。与此同时，银信合作的规模占比也在下降，在2010年业务叫停之前，银信合作占比在65%左右，因此银信合作规模的快速上升推动了整个信托业的规模扩张。但是经过监管清理之后，银信合作占比快速下降，2011年3月时仅有不到47%，此后继续一路下滑。 　　经过这一轮整治之后，银信合作业务继续开展，并随着信托业的发展，规模继续不断扩大，但是其规模占比连年大幅下滑。 　　2.2 信托与房地产投资和基建投资 　　在中国经济成功实现经济转型之前，经济主要靠投资拉动，其中房地产投资和基建投资占比总计接近一半。房地产和基建投资需要大量的资金，而前者由于房地产调控，后者则受地方政府债务问题的约束，正规融资途经均受到严格的管控。银行信贷被限制投向房地产部门和地方融资平台，而这两个领域又有强烈的融资需求，而且因为高利润以及政府担保等因素，银行也有在这两个领域做信贷资产配置的需求，因此信托或者作为银行的通道向房地产或者基建发放贷款，或者主动为其筹集资金。 　　在2015年第一季度之前，信托业投向房地产和基础产业的资金规模与银信合作和信政合作的规模基本相当，表明信托业资产管理规模之所以能够实现高速扩张，其满足房地产和基建投资（地方政府）的融资需求是一个重要原因。2015年第二季度开始资金供给与需求之间的差额扩大，原因在于银信合作中有很大一部分投向了证券市场。 　　关于房地产和地方政府债务方面的监管政策过于繁杂，我们以更为简明的方式来反映信托行业与监管政策之间的互动。 　　信托业投向房地产的资金增速基本与房价周期同步，而中国的房价周期与政府对房地产市场的调控政策有关，所以信托业对房地产部门的融资频繁受到监管的调控。而信托业投向基建的资金增速和信政合作规模增速均大致在2013年年中回落，原因在于当时审计署公布了《36个地方政府本级政府性债务审计结果》，并且国务院要求审计署在全国范围内对地方政府债务进行全面审计，加强地方政府债务的管理。此后中央对地方政府债务的监管也越来越严格。 　　2.3 信托与股票配资 　　2014年中的股市大牛市极大的提升了投资者风险偏好，投资者不仅将自有资金投入股市，还借钱炒股，希望通过杠杆来放大投资收益。场内有融资融券，但是杠杆较低门槛较高，因此催生了对高杠杆融资的大量需求，由此场外配资盛行。 　　信托公司也通过伞形信托的方式提供场外配资服务。信托公司将股票配资型伞形产品设计成单一信托，通过银行渠道募资，对应的理财产品年化利率约在7.4-7.6%，但信托公司向融资方——股票配资资金批发商收取的产品渠道费与管理费，约在1%，比其他通道业务收费高出不少。更重要的是，信托公司无需担心所谓刚性兑付压力，因为伞形信托的每个子单元都引入劣后/优先份额的产品结构，由股票配资资金提供商作为劣后方提供一定比例的保证金，信托公司才肯发行伞形信托产品，借道银行渠道向投资者出售优先份额完成募资。通常这类产品的优先/劣后比例在3：1，即产品净值亏损30%以上，才可能损失信托产品资金的安全。信托公司一旦发现产品净值亏损7-8%，也会要求产品提前清盘。 　　随着高杠杆交易催生了股市价格泡沫，证监会于2015年上半年开始行政化清理场外配资，结果股市发生抛售踩踏，最终酿成6月份的“股灾”。一方面证监会继续清理场外配资，另一方面股灾发生，配资需求减少，这部分业务因此迅速萎缩。 　　2016年3月18日，银监会向各银监局下发《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》（银监办发【2016】58号），规定结构化配资杠杆比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，相比之前业内常见的3：1有明显的压缩。58号文总结了2015年股市加杠杆的经验，进一步对结构性配资产品的杠杆进行了严格的限制。 　　2.4 来自券商资管和基金子公司的竞争 　　2012年是大资管行业爆发式增长的起点，监管层全面放开资本市场，证监会颁布并实施了《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》等法规，允许证券公司、基金子公司开展资产管理业务，竞争因此日益加剧。 　　通道业务所受影响最大，在此前信托占据主要市场份额时，通道业务收费较高，但当券商资管和基金子公司同样开展通道业务之后，通道业务的费用从2012年的千分之三左右一度降到万分之三。通过低价竞争的方式，券商资管和基金子公司抢走了部分市场份额，实现了自身资产管理规模的高速扩张，而相应的，信托的资产管理规模增速出现了明显下降。 　　券商资管和基金子公司复制了信托在2008-2010年间高速扩张的发展路径，充分利用监管红利，实现了爆发式的增长。而信托公司由于发展较早，监管更为严格，在竞争中处于不利地位。最明显的便是信托公司在2010年8月后便受到净资本约束，而券商资管和基金子公司则没有，从而后两者能够以低廉的资金成本压低通道业务的费率，蚕食信托的市场份额。 　　然而，监管缺失导致的野蛮生长，使得券商资管和基金子公司的业务积累了大量风险，问题频发。因此监管部门在2016年进一步加强监管，出台了多部新的监管法规。其中，《关于修改〈证券公司风险控制指标管理办法〉的决定》（证监会令【第125号】）和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》（证监会公告【2016】30号）分别对券商资管和基金子公司做了净资本约束，从而使得两者不再对信托具有资金成本方面的优势。 　　2016 年7 月，被称为史上最严的银行理财新规出炉，划分投资范围，限制产品杠杆，并且明确限定银行理财对接非标债权资产的通道为信托。券商资管和基金子公司的通道业务受到严重冲击。 　　受上述监管政策的影响，通道业务由券商资管和基金子公司回流到信托公司。信托业资产管理规模同比增速自2016年第三季度起稳步回升。而相比之下，之前通道业务发展最为迅猛的基金子公司，其资产管理规模出现了快速下滑。 　　2.5 迎接大资管行业统一监管的时代来临：终结监管套利 　　2017年2月21日推出《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。 　　7月4日央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为“促进中国资产管理业务规范健康发展”：1）截至2016年末，资管行业总规模约60多万亿元。2）资管业务类型和合作模式主要是银行同业理财、银信合作、银证银基合作、银保合作、银信证基保合作。3）资管发展中需要关注五大问题，包括资金池的流动性风险隐患、产品多层嵌套的风险传递、影子银行监管不足、刚性兑付的风险、部分非金融机构的无序开展资管业务。4）要从统一监管入手来解决问题：分类统一标准规制，建立穿透式监管和宏观审慎框架；打破刚性兑付，减少预期收益型产品发行；健全独立账户管理，控制股市债市杠杆水平；消除多层嵌套，抑制通道业务；控制并逐步缩减非标业务，防范影子银行风险；建立综合统计体系，记录产品信息，以进行穿透式监管。 　　7月中央金融工作会议强调加强金融监管协调，在“一行三会”之上设立金融稳定委员会，该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。 　　3信托业的未来及影响 　　中国信托业自1979年正式恢复经营以来，跌宕起伏，风雨兼程，走过了近40年的改革与发展历程，既有深刻的历史教训，也有宝贵的发展经验。尤其是2007年“新两规”颁布实施后，信托业进入规范发展时期，加上历史性的发展机遇，信托业实现了9年20多倍的规模扩张。2016年以来，监管部门对资管行业加强监管，2017年更是有望搭建起“资管大一统”的监管框架，由分业监管向分类监管转型，由单一的机构监管逐渐转向功能监管和机构监管并重，对同一类的资产管理产品按照同一标准进行监管，减少监管真空和监管套利，降低潜在的系统性金融风险。在此风向之下，信托行业何去何从？ 　　3.1 回归信托本源，加快行业转型 　　随着监管规则的逐步细化，资管行业竞争的日益激烈，以及风险因素的前后叠加，信托业发展面临新的机遇和挑战。信托公司不断优化业务结构，持续回归信托本源，努力提升投研能力，深入挖掘新增长点，凭借经营优势消除来自多方面的不利影响，实现管理资产规模的适度增长以及收入结构的进一步调整。 　　信托业务的本质是“受人之托、代人理财”，信托机构本应在获取委托人信任的基础上代客理财，但实践中信托机构多基于隐性刚性兑付来开展融资性业务，偏离了信托业的本源。因此，从中长期看，信托业应以提升受托管理能力为转型方向，明确行业定位，重点开展符合本源定位、体现受托管理能力的业务。同时，分步对非本源业务进行优化，建设制度优势突出、特色鲜明的受托资产管理机构。 　　2017年4月银监会下发了《信托业务监管分类试点工作实施方案》，对即将开展的“八大业务”分类试点做出监管部署，并于4月21日起正式启动试点工作，包括外贸信托、安信信托、中建投信托、重庆信托、平安信托、中融信托、中航信托、交银国际信托、陕国投信托和百瑞信托等10家公司成为此次试点公司。所谓的“八大业务”分类，于2016年年底在信托业年会上被正式提出，具体分为债权信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托、资产证券化信托、公益信托及事务信托。 　　此外，在信托公司2016年报中，越来越多的信托公司在战略规划中提出了未来转型的具体方向。资产证券化、家族信托和PPP在2016年报中被分别提到31、15和14次，而它们在2015年报中分别被提到15、12和10次，热度进一步增强。除此之外，其它转型方向如产业基金、QDII、慈善信托、集团联动、产融结合等也被更多的提及。约51%的信托公司在其年报中提到资产证券化，15%的信托公司在战略规划中将资产证券化明确为重要转型方向。 　　3.2 对经济和资产价格的影响 　　随着监管趋严，“去通道”将是大势所趋。短期来看，在银监会要求银行理财对接非标债权资产只能走信托通道和证监会提升券商资管净资本压力两方面作用下，通道业务由券商资管和基金子公司回流信托。相对于前两者，信托的通道费用较高，因此将导致企业融资成本上升。长期来看，监管层对信托行业的定位一直强调回归“受人之托，代人理财”的本源，加上近年来对“通道业务”的限制，信托公司开展银信合作业务的风险计提系数上调至与集合类信托业务相同，预计未来通道业务将被压缩，对房地产和基建投资边际上有一定影响，叠加金融去杠杆下非银部门缩表，将对经济产生一定压力。但是，考虑到出口复苏、产能投资新周期等的支撑，经济韧性较强。 　　2016年下半年以来监管部门强力推行“金融去杠杆”，2017年银监会更是大力整治“三违反”、“三套利”和“四不当”行为。受监管升级影响，银行的同业和委外业务大幅压缩，尤其是委外投资大幅赎回，将从资金面对债券市场产生一定压力，但是股票市场受企业盈利支撑。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

分级基金上下折预警现“同屏”

作为牛熊市的风向标，分级基金净值走势对市场行情判断具有重要的借鉴意义。北京商报记者注意到，近期，分级市场上基金业绩分化较为明显，一面是权益类分级基金触发向上不定期折算阈值发布上折预警，另一面则是多只可转债分级基金逼近下折警戒线，受股债市场行情分化影响，分级市场上下折警报被同时拉响。 建信央视50上折“一步之遥” 继2015年末，最后一只分级基金交银国证新能源指数分级触发上折后，分级市场变得格外沉寂，近期随着股票市场回暖，分级市场再度掀起波澜。11月18日，建信央视财经50指数分级发起式基金（以下简称“建信央视50”）发布可能发生不定期份额折算的风险提示公告，值得一提的是，若建信央视50触发上折阈值，将成为2015年末分级基金上折潮后第三只触发上折的分级基金。 公告显示，当建信央视50基础份额净值大于或等于2元时，建信央视50母基金以及A、B份额将进行不定期份额折算。同花顺iFinD数据显示，11月17日建信央视50单位净值1.96元，若净值上涨1.79%即触发上折阈值发生不定期折算，这意味着建信央视50距上折仅有一步之遥。 集思录最新数据显示，除了建信央视50外，还有多只分级基金徘徊于上折边缘，如易方达上证50B份额、信诚沪深300指数分级B份额、方正富邦中证保险主题指数分级B份额、鹏华证券保险分级B份额，4只分级基金的母基金分别上涨2.74%、2.88%、3.02%、7.53%即可触发上折。 北京商报记者注意到，近来A股结构性特征明显，分级市场频频上演上折情形。9月末，A股“喝酒行情”下，招商中证白酒打响分级基金上折第一枪。据悉，9月25日，招商中证白酒份额的基金份额净值达到1.5元折算阈值，触发向上不定期折算。本月初，国金基金上交所公告，旗下国金上证50指数分级母基金单位净值达到了1.5元的折算阈值，遂触发向上不定期折算，成为年内第二只触发上折的分级基金。 事实上，批量分级基金临近上折也被认为是行情好转的强信号，分级基金整体折溢价开始变大，套利机会也逐渐增多，对于近期分级市场小范围回暖的原因，盈码基金研究员杨晓晴认为，分级基金在当下市场触发上折，主要与今年的结构性行情相关，部分板块（如白酒、金融、大盘蓝筹）股价走强，投资于这些板块的分级基金自然水涨船高，叠加自带杠杆属性，这部分分级基金涨幅更大，便触发了上折阈值。 可转债分级逼近下折红线 今年A股市场“漂亮50”行情持续演绎，重仓相关蓝筹风格权重股的分级基金收获满满，反观近期债市走势颇令人感到失望，步入10月债市再度迎来调整，10年国债期货主力合约创下上市以来新低，10年国债收益率短短几个交易日内突破4%，市场预期悲观情绪浓重，因高杠杆属性对市场变化更为敏感，多只可转债分级集体亮起下折预警“红灯”。 11月17日，银华中证转债指数增强分级基金公告，由于近期证券市场波动较大，截至11月16日，银华中证转债B份额的基金份额净值接近基金合同约定的0.45元下折阈值，因此，提示投资者需警惕可能出现的风险。 集思录最新数据显示，截至目前，还有东吴可转债B份额、招商可转债分级债券B份额此前先后发布过可能发生不定期份额折算的风险提示公告，上述3只可转债分级基金母基金只需分别下跌3.56%、4.51%、8.43%，即可触发下折阈值引发向下不定期折算。 源于A股分化行情，分级基金发生下折的情况不在少数。除了上述3只可转债分级基金只需母基金下跌不到10%就会触发下折阀值遭遇份额折算外，也有很多权益类分级基金逼近下折红线。集思录数据统计，截至11月19日，净值低于0.5元的分级B份额产品达13只。 对于近期多只分级B份额濒临下折阀值的原因，基金行业资深人士表示，近期债券市场调整明显，指数大幅下跌，追踪这些指数的分级B基金由于具备杠杆属性，会对追踪的标的指数或母基金的跌幅进行放大，承担整只基金的亏损,所以净值濒临下折阈值。 昔日明星沦为陪跑 近年来，资管行业“去杠杆”呼声愈发高涨，监管高压下，牛市中红极一时的分级基金不得不面临交易惨淡、规模骤减的尴尬，昔日明星产品如今已沦为陪跑。 北京商报记者注意到，2015年8月分级基金被暂缓审批后逐渐变为烫手山芋，分级基金的总体规模随即呈现“断崖式”下跌，时隔一年，分级基金被监管正式叫停，此后便很少出现在公众视野中。今年5月，监管下发《分级基金业务管理指引》，其中30万元投资门槛一项规定将中小散户淘汰出局，分级基金加速消亡。同花顺iFinD数据显示，截至三季度末，市场上存量的分级基金共有467只（A、B份额分开计算），合计规模达4719亿元，而2015年年中时期，分级基金规模高达14290亿元，两年多时间里，分级基金规模已不及当年规模的零头。 具体来看，今年以来，超八成分级基金遭遇净赎回，其中中海惠祥分级债券基金前三季度份额缩水69.88亿份，成为分级基金“缩水王”。此外，鹏华中证国防指数分级基金、富国中证移动互联网指数分级基金年内份额分别缩水55.1亿份、36.44亿份。投资者入市热情锐减，新基金发行陷入冰冻期，今年以来尚无一只分级基金发行成立。 弱市下不被看好的分级基金也接连迎来转型或清盘，数据显示，目前已有申万菱信中小板指数分级基金、融通中证大农业分级基金、融通通福分级债券型基金、汇添富互利分级债券基金、中欧纯债分级债券基金、银华永兴纯债分级债券基金、信达澳银稳定增利分级债券基金等在内的多只分级基金产品选择在基金合同届满后，将产品转型为上市开放式基金（LOF），分级基金到期转型逐渐成为常态。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！