3月下旬，资金利率上行相对温和，随着月末时点来临，交易所资金利率出现飙涨，紧张程度接近去年年底水平。

3月30日，央行连续第五个交易日暂停逆回购操作，净回笼400亿元，连续五日暂停已累计净回笼2900亿元。上交所隔夜国债逆回购（GC001）持续上涨，午后最高点达到32.00%，临近收盘出现大幅回落至15%左右。深交所隔夜品种R-001同样在午后飙升至25%以上，尾盘回落至10.00%。

对于月末的资金利率波动，业内人士张旭表示，除了一季度MPA考核来临，还有节假日的影响因素在。张旭表示，由于清明节将至，跨月的资金利率波动被加剧。

值得注意的是，3月下旬，银行间资金利率和交易所资金利率出现了一定的背离，有人称之为“银行宽松，非银紧张”。怎样理解这种奇怪的背离？张旭解释称，目前银行体系流动性总量适中，但在MPA考核压力下，银行向非银供给资金的意愿明显下降，导致非银在银行间融资困难，因此这类机构更愿意转移至交易所融资，其结果是交易所待回购债券余额明显上升，而银行间余额却“意外地”出现了下降。

张旭认为，银行体系流动性重回总量适中的原因是财政持续支出，每年3月为财政支出大月，今年1-2月财政收入增长较快支出较少，因此3月净支出压力较往年加大。

对于近期资金面情况，中信证券分析师明明认为，整体而言，短期流动性态势基本平稳，但是临近季末流动性冲击事件影响叠加，仍需保持谨慎。具体而言，MPA考核总体影响温和，并不导致流动性大量缺口；央行连续停做公开市场操作，一方面在于通过MLF操作投放和公开市场回笼配合实现缩短放长，维持资金面紧平衡，更在于平衡财政投放对于市场流动性的季节性增量。

华创证券则表示，虽然季度末的资金面紧张程度低于市场预期，但并不代表季末时点过去后，资金面就能很快回归宽松。一旦季末时点过去资金面出现显著宽松的迹象，不能排除央行采取进一步收紧流动性举措的可能性。

据统计，4月前两周合计有2300亿逆回购到期，4月中旬还将有两笔共4515亿元MLF到期。华创证券认为，一旦资金面变得过于宽松，央行仍有充分的空间和工具收紧流动性。这将导致的结果是市场预期紧张的时候，资金面没有预期的紧；而市场预期资金面宽松的时候，资金面也没有预期的松。

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