摘要：汽车市场量价齐跌，汽车金融承受不可承受之重，大型经销商集团“卖身”换钱今年以来，Jeep、沃尔沃、众泰等品牌经销商维权事件频发，加上庞大集团卖店，让行业目光从“新零售”重新聚焦到传统汽车经销商。在量价齐跌的市场环境下，汽车4S店盈利难、经营难等问题越发突出，甚至逼近生死线。是宏观经济转型带来的行业阵痛，还是行业转型后的市场新常态?中国汽车金融实验室深入四五线市场了解传统汽车经销商生存现状，并梳理了上市经销商集团近三年业绩报告，还原当下传统汽车经销商生死变局。经销商集团“卖身”解钱荒2018年中秋节前夕，中国恒大144.9亿元战略投资广汇集团的新闻在行业人士朋友圈快速传播。据恒大集团公告称，其与广汇集团在9月21日签订战略合作协议，双方同意在汽车销售、能源、地产、物流等领域开展战略合作。中秋节后第一个工作日，庞大现金流告急拖欠员工工资、正接触宝能以求自救的新闻再次引发行业惊诧。在此之前，庞大集团今年先后三次出售旗下优质4S店资源换取资金，这其中包括出售给广汇集团赤峰、德州、邯郸、唐山、济南5家奔驰4S店100%股权;出售秦皇岛利星行、淄博利星行、滨州利星行、廊坊利星行、沧州利星行5家奔驰4S店全部持有的45%的股份给天津中原星投资有限公司，后者隶属于国内最大的奔驰经销商利星行;8月，庞大集团再次将其直接或间接持有的9家子公司100% 股权转让给大连中升或其指定的关联公司，其中涉及北京、山东济南、河北石家庄以及沈阳等地区共1家雷克萨斯4S店、1家奥迪4S店、1家一汽大众4S店、1家双龙4S店、1家斯巴鲁4S店、3家广汽丰田4S店。名称2018年上半年2017年上半年新车销量（万辆）总营收（亿元）净利润（亿元）新车销量（万辆）总营收（亿元）净利润（亿元）广汇集团40.42781.521.136.3702.8320.02中升集团18.2493.118.414.72383.2213.56庞大集团17.41271.132.5521.66329.272.97永达集团8.03253.77.77.25225.566.98国机汽车----1943.81----255.825.03正通集团5.5187.687.14.6156.285.16亚夏汽车----27.690.38----28.770.43和谐汽车----46.94.241.1750.855.65备注：----表示未能在公开渠道中收集到相关数据。以上信息来源于各公司半年报及官网、网络整理，如有出入，请联系本刊编辑部。8月底，各家上市经销商集团陆续公开半年报，中国汽车金融实验室研究员汇总了8家上市经销商集团近两年半年报，从公开年报中看，庞大、国机、亚夏、和谐汽车净利润均出现下滑;广汇、中升、永达、正通保持增长，后三家经销商集团均以豪华品牌为主。广汇和庞大，一个是目前中国规模最大的经销商集团，一个是曾经最大的经销商集团。从公开信息看，两者近年的发展路径并不相同，但都是较早就开始转型升级的代表。广汇集团在近三年一直保持着高速扩张的步伐，不仅营销上网点数量持续增长，也持续大手笔投入二手车、融资租赁等衍生业务，在2017年先后募集超过百亿资金加码旗下汇通信诚融资租赁公司;而庞大则先后开拓网约车、新能源、平行进口车等领域。广汇集团2018年半年报显示，其半年总营业收入781.50亿元，同比增长11.19%;归属于上市公司股东的净利润21.10亿元，同比增长5.22%。庞大集团则在2018年半年报中指出，“被中国证监会调查事件给公司的经营带来的负面影响持续发酵，叠加 2018 年度的整体资金环境偏紧等因素，公司融资困难、资金紧张问题进一步凸显，继而严重影响并制约了公司的正常经营，公司的营业收入和效益均同比下降。”集团“通过减员增效、处置资产等方式降低费用、回笼资金，尽最大努力维持公司的正常经营”。上半年，庞大集团共录得营业收入271.13亿元，同比下降17.66%;净利润2.55亿元(包含出售十余家优质4S店20多亿所得)，同比下降7.57%。转型升级所作出的探索与尝试，均需要持续的资金投入。坊间推测，广汇集团引入恒大使其成为第二大股东实为解其资金之急。而庞大集团与宝能的绯闻，也在半年报中有过“预热”，半年报中提到，“为了改善公司的经营管理，公司控股股东积极谋划引进战略投资者，目前已经取得一定进展。”市场量价齐跌，进入“冰河期”一位行业人士感叹，当具备规模效应和协同效应、抗风险能力更强的大型经销商集团开始“卖身”换钱，说明汽车行业已经从寒冬开始进入“冰河期”。据乘联会公布数据，8月，全国狭义乘用车零售销量173.4万辆，同比下降7.4%，其中，自主品牌下降12%，主流合资品牌下降7.0%，仅豪华品牌零售同比增长8.0%。1-8月，狭义乘用车累计销量1427.4万辆，同比仅增长1.3%。宏观数据反馈到单个4S店，更加触目惊心。在山东一个四线城市，9月份一场车展中，一家东风日产4S店收获51张订单，成为该车展中单店订单冠军，而去年同期车展，该店订单量约120单。而该店对面长安福特品牌4S店，在车展中仅收获8张订单。被称为国内最能卖车的成都车展，在今年也出现客流量、成交量双双下滑的局面。车展官方数据显示，今年成都车展共产生29017辆汽车订单，2017年这一数据为30108辆，同比下滑4%。现场各品牌站台上，人流冰火两重天的景象，成为当下汽车销售市场的一个标志性缩影。一名4S店销售人员告诉中国汽车金融实验室研究员，新车销量开始走下坡路从去年10月份开始。今年进入传统销售旺季“金九”，销量情况甚至不如8月，“前两年销售完成每月任务比较容易，今年销量冠军也就能完成任务的60%-70%。”车展对销售的刺激作用也越来越不明显，过去一年中通常4场车展：春季车展、秋季车展、五一车展、国庆车展，随着第三方车展平台如团车网的渗透以及地方媒体组织，车展数量呈几何倍增长。上述销售人员统计，当地目前已经举办和即将举办的地方车展高达72场，消费者已然疲劳。而更深层的原因，是市场上车型价格几乎都已经探底，无利可让的情况下，缺乏能够撬动消费者敏感点的促销手段。以8月销量排行前十的轿车为例，速腾优惠高达4-5万;新轩逸优惠2.7万左右，经典轩逸优惠3万;英朗优惠区间3.6-3.8万，北京现代领动优惠区间2-3万……量价齐跌，这种市场情况被宝沃汽车总裁杨嵩称之为“自2005年汽车黄金十年以来最残酷的局面”，杨嵩判断，国内车市下半年将继续下行，而这种萧条将成为至少未来三年的新常态。一名4S店销售负责人吐槽，金融本来是促进销售的一个工具，现在却不得不承受着角色无法承受之重，因为实在是没招了。保险新政动摇经销商利润除新车销售价格一路下探外，传统汽车经销商还面临着第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台带来的压力。一名日系合资品牌4S店水平事业负责人透露，目前店内利润，百分之三十来自金融保险业务，剩余则主要来自售后维修。然而，在三、四线城市，很多新车客户来自下属县、乡，不少车主提车即脱保，在整车保修期内能够返回4S店进行保养的，多是品牌中车价在15万以上的中高端车型，“10万以下的车，很少会有车主回店”。中国汽车金融实验室研究员在走访过程中了解到，四线城市主流合资品牌4S店一般金融按揭率在40%左右，有的4S店为了促进按揭率提升，降低按揭手续费，吸引全款转按揭客户，如某款日系畅销家轿2年0息产品，融资额4万，按揭费仅1500元;而在消费者金融按揭消费意识不够高的地区，4S店则采取提高手续费的方式，提高单笔按揭利润，以3年0息、贷款10万为例，服务手续费高达6000-7000元，加上店内要求必须加装GPS，客户融资成本接近10%;有的品牌4S店，则通过车价差异化政策来促进按揭率提升，如一家别克4S店，同一款车，全款购车和按揭购车，后者可多享受7000元车价优惠，该店金融按揭渗透率超过60%，远高于同城其他竞品品牌。随着商业车险手续费率报行合一新政策落地，来自保险板块的收益也大幅缩水。按照此前人保、平安、太保、人寿财险4家保险公司联合提议，大公司手续费率上限新车为25%，旧车为20%，虽然最终执行时不少保险公司手续费高于此标准5-10%不等，但是相比此前动辄返现高达50%-60%相比，给到4S店腾挪的空间缩小很多。据了解，新政之前，4S店渠道保险手续费约为35%-40%，像河北省保险公司返佣甚至高达60%，是4S店金融利润的重要来源。广州一家平均月销量在150台左右的4S店负责人透露，按照新的保险手续费测算，该店仅这一项到年底大约会损失100多万。上述山东日系品牌4S店金融专员介绍，以前专营店续保靠返现给客户吸引到店续保，交强险和商业险返现比例可达到40%，5000元保险客户实际支付3000元即可，或者将返现金额折算成等价保养券、油卡等赠送给客户。新政落地后，保险公司返现给专营店比例大概18%-20%，每个月如何能完成续保任务，成为金融专员头疼不已的问题。4S店拼命从按揭板块挤利润，也是因为按揭与其他业务的关联性紧密。尽管银行、汽车金融公司普遍已不再要求客户加装GPS，但是不少4S店为了带动精品板块销售，会自行要求客户加装;一般4S店都会要求客户在按揭期内回店续保，且对保险品种有购买要求，除交强险外，车损险、第三者责任险以及这两个险种的不计免赔险、盗抢险均为必须投保险种;此外，按揭期内一般还要求客户回店保养，可以直接带动售后维修保养业务。4S店洗牌加速引发经销商生死变局与销量下滑相伴而生的是4S店洗牌加速，上述山东区域，今年内长安福特、一汽马自达各有一家店关门，而这一趋势不仅出现在单体4S店或地方小型经销商集团上，大型经销商集团也加快了代理品牌洗牌动作：关掉亏损店、放缓新建店，将改建和收购作为主要渠道结构优化的主要手段，新建和收购店大多数为豪华品牌和超豪华品牌。经销商集团4S店数量2018年上半年2017年上半年2016年上半年广汇集团771691609中升集团298262241庞大集团687*706784永达集团163144143国机汽车60--------正通集团113113113亚夏汽车------------和谐汽车28*----48备注：----表示未能在公开渠道中收集到相关数据。以上信息来源于各公司半年报及官网、网络整理，如有出入，请联系本刊编辑部。亚夏汽车旗下共有90多家4S店，以合资品牌为主，据该集团2018年半年报信息显示，其在2018年上半年仅在合肥新增一家上汽通用4S店，但近年来却先后关停7家合资品牌4S店，包括：芜湖地区1家东风启辰、1家东风雪铁龙4S店停业，宣城1家一汽马自达4S店停业，巢湖1家东风雪铁龙品牌4S店停业，亳州1家东风启辰4S店停业，六安1家东风悦达起亚4S店停业，合肥地区1家东风日产4S店暂停营业。此外，宣城一汽大众、上海大众2018年销量未达预期，芜湖广汽丰田、黄山东风日产、黄山北京现代等4S店2017年销量未达预期而拖累集团预期收益。永达集团在上半年仍保持渠道快速扩张，集中在豪华品牌和新能源汽车领域。2018年上半年，永达新建8家豪华品牌4S店，并新获得12家新乘用车销售和服务网点授权，其中包括1家宝马4S店、1家雷克萨斯4S店、1家沃尔沃4S店、1家英菲尼迪4S店、4家威马4S店、1家电咖4S店、2家宝马摩托车展厅及1家阿斯顿马丁城市展厅。永达汽车称，“持续收购”将作为厂方授权网络发展的重点。广汇汽车截止到半年报发布时共计771家4S店，较2017年末新增34家，其中25家为超豪华及豪华品牌(包括收购自庞大的5家奔驰4S店)，8家为中高端品牌，仅1家自主品牌。在广汇汽车公布的上半年营业收入排名前十门店中，仅一家2005年开业的上汽大众资深老店，其余均为豪华品牌。和谐汽车目前经营品牌均为豪华品牌和超豪华品牌;正通也致力经销豪华及超豪华品牌，上半年5.5万辆新车销量中，豪华品牌占比77%。在走访过程中，经销商们普遍的共识是，最近两三年内新建的自主品牌，品牌力、产品力走下坡路的合资品牌4S店将成为第一批牺牲者，这类店客户保有量少，存活率更低;豪华品牌还有三到五年的缓冲期。尽管汽车新零售口号已在行业泛滥，但不可否认的是，传统汽车经销商才是各大整车厂赖以运转的基础，是目前汽车流通的核心枢纽，经销商用脚投票，必将引发整个行业的洗牌。靠谱众投 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　　天星资本7笔股权资产日前遭遇司法拍卖。起因是质押融资到期违约，质权人申请法院强制执行。　　时隔1年多，曾经的“私募狂人”再次回归公众视野时，仍未摆脱留给外界的资金紧张印象。　　巅峰时的300亿元估值，遭遇私募登陆新三板“新八条”后骤然缩水，2017年实控人筹谋套现天星资本40%股权时，后者估值降至约60亿元，自称“新三板投资领域领军机构”，如今该何去何从？　　质押融资到期违约　　根据人民法院资产诉讼网信息，北京市海淀区人民法院计划于2018年11月22日在淘宝网司法拍卖平台对天星资本的多笔新三板股权资产进行司法拍卖。拍卖标的包括北京天星资本股份有限公司持有的顺达智能（300000股）、上海致远（400000股）、全景网络（340000股）、春盛中药（710000股）、策源股份（363640股）、百事泰（630516股）股权，以及天星资本控制的北京天星光武投资中心所持有的天线宝宝(5555556股)股权，资产评估价1453.06万元。　　事实上，据《华夏时报》记者了解，此次已是海淀法院进行的第二次拍卖，第一次拍卖由于无人竞拍在一个月前流拍。　　淘宝司法拍卖网信息显示，第一次拍卖于2018年10月18日12时开始，至10月19日12时结束时，1592人围观了拍卖，但无人出价竞拍。为此，海淀法院开展的第二次拍卖，将起拍价从第一次的1162.448万元降到929.9584万元。　　为何发生司法拍卖？淘宝司法拍卖网单独披露的资产评估报告显示，此次司法拍卖源自股权质押融资到期违约被强制执行。　　评估报告未披露质押发生的时间，仅显示天星资本、天星光武将前述股权质押给了名为“万志能”的自然人，法院于2017年10月2日执行了冻结。　　从2017年10月法院执行冻结，到如今法院执行司法拍卖，长达1年的时间里，天星资本都处于现金流紧张状态？对此，《华夏时报》记者联系天星资本方面，截至发稿时，尚未收到回复。　　天星资本对资金的强烈需求的确有迹可循。　　记者查询其官网资料发现，2018年5月25日，天星资本召开了2018年第一次临时股东大会，表决通过了开展新一轮定增融资的议案。截至11月8日，尚未有定增完成消息出炉。　　对资金有强烈需求的，可能不单单是天星资本本身，还有天星资本的母公司北京天星银河投资有限公司（下称“天星银河”）。　　记者查询裁判文书网发现，深圳久久益因天星银河未履行支付近2亿元的股份回购款，诉至法院，北京市第一中级人民法院2018年3月份判决强制执行，查封、拍卖、变卖天星银河持有的天星资本7600万股股份。截至11月8日，还未有该拍卖进展的相关公开资料。　　登陆新三板失败　　前述股份回购事项，是天星资本2016年冲击新三板未果，以及后期新三板市场不景气的“后果”。　　成立于2012年的天星资本，在短短几年时间里，据称就投资了500多家公司，其中380家在新三板挂牌。曾经名不见经传的小私募，到2015年底披露公开转让说明书时，已成为名声大噪的“私募狂人”。　　2015年8月初，天星资本完成了13.05亿元定增，投前估值301亿元，同年9月底，天星资本披露公开转让说明书，冲击新三板计划见光，同年12月，拿到股转系统准许挂牌函。可就在准许挂牌到正式挂牌的几个月里，国内资本市场环境突变。　　2016年5月，私募机构挂牌新三板的“新八条”政策出炉，其中有关“私募机构持续运营5年以上”才能挂牌的门槛，让当时成立仅4年的天星资本挂牌梦碎。　　而麻烦还不止于此。天星资本估值300亿元的定增背后，有着高风险的对赌协议。实控人刘研等人除了承诺天星资本2015年、2016年净利润分别不低于3亿元、30亿元外，还保证公司于2016年6月30日前完成在新三板挂牌，若无法完成，会触发回购条款。　　天星资本最终给出了股份赠予或者股份回购的二选一解决方案。股份赠予方面，实控人刘研等承诺方，表示愿意按1：4比例将自己持有的天星资本股份无偿赠予13名定增参与方。　　2015年8月初的定增价为每股115元，定增完成后，天星资本于当年8月25日进行了高送转，每10股送45股，每股价格实质降为20.9元，假设13名定增方全部接受股份赠予方案，定增价格实质上相当于降低至4.18元，这样一来，天星资本估值相当于从300亿元降低至约60亿元。　　但13名定增方是否都选择了股份赠予，天星资本官方没了下文。　　不过，《华夏时报》记者查询裁判文书网发现，北京市第一中级人民法院2018年3月份作出的强制执行判决中，申请对天星银河强制执行的深圳久久益，就是13名定增参与方之一，申请执行的原因就是未支付近2亿元的股份回购款。　　天星银河是天星资本直接控股母公司，由刘研等人实际控制。　　此外，记者查询天星资本股权质押记录发现，该公司有多笔有效股权质押在案，其中，出质人包括天星银河或刘研，而相应的质权人中就有多个当年的定增参与方，比如，北京翔龙凌宇投资合伙企业（有限合伙），东海瑞京等。　　这些质押行为很可能是解决回购问题的配套方案。　　套现还钱　　刘研等实控人似乎为还钱作出过努力。2017年，刘研等人曾运作转让持有的天星资本40%股权。　　2017年6月4日，A股上市公司中科新材披露，其子公司参与设立的产业投资基金，与天星银河、天星银河母公司天星创联以及刘研（以下简称转让方）达成了股权转让意向，拟以现金形式收购转让方所持天星资本40%股权，转让作价不超过20亿元。　　交易若达成，刘研等人会获得20亿元资金，此外仍能保留天星资本的控股权。但半年后，这笔交易宣布失败，官方未披露原因。　　《华夏时报》记者注意到，这笔股权交易背后，仍然有着高风险的对赌协议，或许是交易未能达成的关键原因。　　对赌内容包括：转让方承诺天星资本2017年-2019年经审计的3年累计净利润不得低于30 亿元，且2017年不低于4亿元、2018年不低于5亿元、2019年不低于6亿元；转让方承诺天星资本2017年-2019年每年管理基金的实缴规模不低于人民币60亿元；转让方承诺天星资本2017年经审计的净资产规模不低于26亿元，2018年经审计的净资产规模不低于31亿元，2019年经审计的净资产规模不低于50亿元等。　　事实上，在遭遇政策环境变化以及新三板交易不景气之后，天星资本的业绩在2016年就呈现出不如预期之兆。　　根据2015年8月定增的对赌协议，天星资本管理层曾预计2016年全年净利润不低于30亿元。而最终的业绩表现远远不及这个数字。　中科新材2017年公告披露的数据显示，2016年，天星资本营业收入约5.2亿元，利润总额约3.6亿元，净利润约2.8亿元。　　实控人套现失败，天星资本多个股权投资标的被司法拍卖，当外界再次关注这个曾经风光无限的私募狂人的命运时，创始人刘研的一番表态耐人寻味。　　《华夏时报》记者注意到，某民营企业董事长在某社交平台上发文称：“投资行业的寒冬有多冷，只有经历过的人才懂：11月6日凌晨1点11分，天星资本创始人刘研发布一则朋友圈，内容为‘他强由他强，清风拂山岗，他横由他横，明月照大江’。我很好，都洗洗睡吧。”　　记者就该内容真实性联系天星资本方面，截至发稿时，尚未收到回复。　　天星资本的股权投资项目数量还剩有多少？目前尚无官方数据。截至2018年11月8日，其官网信息显示，在2017年股转系统正式公布的新三板创新层名单中，天星资本所投项目中有122家入选。　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

摘要：鉴于该基金与*ST尤夫的种种关联，A股首例获专项解困基金举牌案例也逐渐拨开迷雾，演变成一场“自家人”举牌上市公司的行为。分析人士表示，此举无非是把股价推起来，缓解一下抵押环节的压力，目前看不到有其他好处。11月7日晚间，*ST尤夫（002427.SZ）公告称，上海垚阔10月11日至11月7日期间，通过二级市场增持公司股份1991万股，占公司总股本的5%。公告称，举牌方上海垚阔是金融机构以及企业联合设立的专项解困基金，通过持有上市公司股份，帮助*ST尤夫解决或有事项，恢复正常经营。在当下地方政府、行业协会纷纷表态纾解民企流动性风险的大背景下，这样一个专项解困基金举牌上市公司的案例受到市场关注。然而，细看基金出资人，与上市公司实控人的关联若隐若现。此外，其采用间接债转股的方式，也显得颇为特别。11月8日，多位机构分析人士和上市公司董秘向21世纪经济报道记者表示，此举存在推高股价的嫌疑，“企业正在自救。”值得注意的是，自今年3月以来，*ST尤夫就开始酝酿基金事项，至9月基金成立事项尘埃落定。而在此期间，*ST尤夫曾经历28个跌停，险象环生。近期，*ST尤夫股价已迅速回升。专项基金闪现自家人身影上海垚阔的“来头”不小。公告称，上海垚阔是金融机构以及企业联合设立的，旨在响应党中央关于金融工作服务实体经济的指示精神，以及国家发改委、证监会等部门鼓励市场化债转股的号召，帮助尤夫股份解决或有事项，使之恢复正常经营的专项解困基金。在各地纷纷成立基金驰援上市公司的背景之下，乍一看，这只“专项解困基金”，让人很容易误以为是与其类似的一只纾困基金。然而，细看基金的出资机构和驰援手法，与政府解困民企的手法并不一致。早在今年3月23日，*ST尤夫间接控股股东苏州正悦、第三大股东中融信托、华融粤控、晋中银行、西藏鼎鑫就签订了《基金设立意向协议》，基金规模暂定64亿元，以支持公司发展及解决公司目前面临的困境。不过，半年之后，该基金规模迅速缩水。9月21日，泰州金太阳能源、中融信托、上海翼客展、西藏鼎鑫以及上海泓甄帝通资产共同发起设立上海垚阔，规模约为9.1亿元。其中泓甄帝通作为普通合伙人出资10万元，金太阳能源、中融信托、翼客展分别出资2亿元，西藏鼎鑫出资3.1亿元。*ST尤夫对基金规模和出资人变动的解释是，自签署日至今已有半年，市场状况和各出资人自身情况均发生了变化，故部分出资人出现变动。而对于华融粤控、晋中银行两家国资的退出，11月8日，*ST尤夫证券部人士对以投资者身份致电的21世纪经济报道记者回应称：“说白了，基金也不是搞慈善，合伙人进来就是为了赚钱，或者是公司间接债权人减少损失。”而在解困基金出资人中，中融信托一方面作为受托人设立的“中融-证赢130号集合资金信托计划”为公司第三大股东，占上市公司已发行总股本的6.99%；另一方面，中融信托也是公司的债权人，为控股股东湖州尤夫控股有限公司和第二大股东佳源有限公司部分股票的质押方。除此之外，上海垚阔也值得探究。上海泓甄帝通资产是上海垚阔的普通合伙人，黄婧是上海泓甄帝通法定代表人，曾担任中技控股有限公司证券事务代表，而*ST尤夫也曾是“中技系”的一员。鉴于该基金与*ST尤夫的种种关联，A股首例获专项解困基金举牌案例也逐渐拨开迷雾，演变成一场“自家人”举牌上市公司的行为。11月8日，一位上市公司董秘向21世纪经济报道记者表示，这是出于市值管理的需要。另一位机构分析人士则向记者直言：“此举无非是把股价推起来，缓解一下抵押环节的压力，目前看不到有其他好处。”实际上，在10月11日-11月7日，上海垚阔增持期间，*ST尤夫的股价已经逆势起飞。从8月份的6元/股开始，*ST尤夫一路暴涨，至11月8日收盘，已经涨至16.1元/股。上海垚阔两次增持的交易价格分别在11.04元/股-14.22元/股，13.51元/股-16.15元/股。而据东方财富网信息，目前，*ST尤夫股票质押率为41.3%，其中，控股股东尤夫控股的质押率达到100%，第二大股东佳源有限公司的质押率达到49.19%。其中，部分股票或已达到预警线，但平仓风险已大大降低。何以解困？解困资金如何解困是外界最为关心的问题。10月9日，解困基金迈出了第一步。当日公告称，解困基金与苏州正悦完成了标的金额合计约6.69亿元的或有债权转让协议签署且支付了部分款项。但公告也提示，解困基金有可能无法完全覆盖上市公司的全部或有负债。10月25日的一份公告显示，*ST尤夫及控股子公司涉及诉讼、仲裁案件共36起，涉及金额24.8亿元，除去撤诉和已调解的，仍有21.8亿元涉诉金额。就在外界质疑上述9亿专项基金规模大大缩水、难以覆盖21.8亿元债务时，11月6日晚间，*ST尤夫抛出了一份增资公告。公告显示，中融信托新增认缴出资3.75亿元，武汉天捷盈企业管理中心作为新的有限合伙人认缴出资6.37亿元，基金合伙人认缴出资总额增加至19.2亿元。11月8日，*ST尤夫证券部人士也向21世纪经济报道记者表示，他相信目前的基金规模还会有变化，资金规模不会仅限于19亿元，不排除有新的合伙人进入。该人士进一步表示：“基金规模是多少钱，和要解决的债务大小，不是一个等量的关系。”证券部人士的说法引出了该解困基金救助上市公司的另一个特点，即“协助上市公司的部分债权人实现间接债转股”。此举也引来深交所问询。*ST尤夫回复问询函称，间接债转股的实现形式，是指公司部分债权人通过债权出资或转让等方式，将其对上市公司的债权转化为解困基金的基金份额，进而间接持有解困基金后续通过增持获得的上市公司股份，并分享该等股份收益。证券部人士对采用间接债转股的方式而非直接为上市公司提供借款的方法解释称，“基金中有第三大股东中融，没有采用直接借款是为了避免关联交易。实际上，基金的功能除了增持股份、解决或有事项之外，也不排除在必要的时候为上市公司提供流动性支持。”“这不是一种常见的上市公司债转股方式，是把债权人打包到一个基金，然后将债权人和上市公司隔离，感觉上不是为了解决债务问题，而是达到平息债务诉讼的目的。”11月8日，一位并购行业资深人士向21世纪经济报道分析。而就在10月25日，*ST尤夫涉诉案件中有4起原告已撤诉，涉及金额1.3亿元。上述分析人士进一步分析：“这样的好处是方便集中管理债权人，正是因为基金规模和债务不是一个等量的关系，也许债权人与基金商谈债权转让时，债权人为及时止损打折出售，基金已经从中赚了一笔。”此外，值得注意的是，第三大股东中融信托在基金成立过程中扮演重要角色，该人士给出了另一种猜测：“这很像是中融先为上市公司清理掉不良资产，为了以后变现，或是为了装入其他资产。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

据知情人透露，最近大数据行业，有大量从业者被警方带走调查。而就在11月8日下午，业内再曝一大新闻：现金贷和借条系统最大的供应商“有脉金控”，突然间失联。知情人透露：“目前警方介入，相关人员带走协助调查。”01 突然失联郑伟是一家现金贷平台的风控负责人，他们曾经与一家名为“有脉金控”的公司合作系统半年。从昨天下午开始，有脉金控的系统突然变得不稳定。“注册人数和放贷人数，突然间不匹配了。”郑伟称。而今日下午4点半左右，郑伟发现有脉金控的后台系统，已完全无法登入。而负责和郑伟对接的有脉金控的人，突然间“人间蒸发”。微信不回，电话不接。与此同时，几乎所有接了有脉金控系统的甲方公司，都发现了同样的问题。系统当机，对接人消失。整个现金贷和借条领域，都为此炸锅。很多人在朋友圈悬赏找有脉金控的人：“突然消失了，我们刚打了款把系统装好。”而另外一些乙方公司，更是乘机“营销”：“高价收留，被有脉伤害的甲方。”有的人提示有脉金控的商户，尽快躲避风险。王川表示，他的好朋友是有脉金控的高层，现在他都无法联系到他的朋友。今日，一本财经多次拨打有脉金控的官方电话，均无人接听。多位知情人士向一本财经爆料：“有脉金控是被警方带走协助调查了。”而这一事件，“可能导致数百家的现金贷和借条平台暂停运营。”多位业内人士称。“我们损失巨大，就算最快的速度换上新的系统，也需要一周的时间。”郑伟透露。“况且，并没有系统商愿意在这个时间点接盘。”郑伟表示，大家都自顾不暇了，谁也不会在这时候做出头鸟。02 起底有脉有脉金控到底是谁？其官网显示，有脉金控属于“广州泛舟信息科技有限公司”，成立于2013年10月份。企查查显示，该公司注册资本500万元，企业法人张则立。官网显示，张则立也是有脉金控的CEO。据多位业内人士称，这家公司专门给现金贷和借条平台提供“一站式”系统服务。“他们家做得特别大，几乎撑起了现金贷和借条系统的半边天，绝对的行业老大。”多位业内人士称。郑伟坦言：“至少500家现金贷、借条机构都用它家系统。”在有脉金控的官网上，他们主要提供5项服务：引流、风控、智能技术管理、居间服务（电子借条平台）和催收。据合作过的甲方公司称，有脉金控的合作分为两种：现金贷和借条。“现金贷的系统是15到20万，风控查询费一次2到5元。而借条系统是2到3万，但打一个借条的价格是10元。”一位甲方合作商称。“这家公司极为暴利，现金贷和借条最火的时候，一天利润能达到100万元。”业内人士刘小雪透露。而针对有脉金控疑似被调查的原因，现在业内主要流传是“可能因为数据问题”。一位风控公司的创始人陈青云称，有脉金控这种一站式、傻瓜式的服务，很容易“缓存”甲方公司的用户数据。而有脉金控还提供“引流”和获客服务。“可能是拿着借款用户的数据，反复给他推荐其他的贷款产品。”陈青云称。今天晚上9点多，有脉金控的系统恢复，但还不太稳定。“员工都放出来了，但高层还不确定。”多位知情人透露。03 人心惶惶有脉金控的突然失联，让整个现金贷行业都人心惶惶。去年年底，现金贷相应的监管出来后，大家曾经胆战心惊。但近一年的时间，还没有看到监管太大的动作，因此，很多现金贷平台开始“偷偷摸摸”地接着干。“就是不大张旗鼓地宣传了，如果以前的平台太有名，就注册一个新的平台，接着干。”一家现金贷平台的创始人何其称。另一方面，地下借条市场也兴起。他们的利息甚至高过现金贷，很多平台是“借1000，只给700，一周之后还”，利息甚至高达2000%多。“今年9月份，整个做现金贷和借条系统的商户都忙不过来了，因为甲方公司暴增。”陈青云称，这说明现金贷开始死灰复燃。大家一边偷偷赚钱，一边紧张地盯着相关部门，看监管之闸门，什么时候会突然落下。而有脉金控的突然失联，无疑释放了一个黑色的“危险信号”。“可能相关部门有所动作了。”陈青云称。而接近监管的知情人士透露，现金贷地下化、现金贷的变种、借条的蔓延，相关部门都曾监控到，而给其提供服务的服务商，“也是治理的重点，先斩断产业链，就能断其源头”。另一方面，在数据行业大整治时期，给行业提供数据、风控服务的平台，更是如履薄冰。“我们的业务量，全面收缩，宁可不接，也绝不敢冒险。”陈青云称，想玩擦边球，无疑就是刀口舔血。（应受访者要求，文中部分人物为化名）靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

买基亏了钱，发泄发泄情绪没什么，但是要让亏钱有意义，要紧的就是能从其中获得经验教训以利再战。近五年最烂主动权益——海富通中小盘摘取这项“桂冠”也不容易，这只基金最近5年有5任基金经理，频繁更换基金经理，也不能为这只基金带来太多的改变。在15年牛市终结之后，这只基金的申赎情况变得比较稳定，量非常少，处于一种“没人愿买，也没人愿意卖”的状态，是近三年的业绩有改观吗，其实还是那个老样子罢了，排名依旧在末流。不止损的基民还在继续失血。二毛六的工银瑞信互联网加成立于15年牛市高峰期的工银瑞信互联网加生不逢时，加上互联网加这个主题泡沫太大，现在净值只剩下二毛六，但是成立规模197亿的这只基金，今年三季末还有31.28亿，可见不离不弃的人还是不少的，而且每个季度申购的绝对数量还是比较可观的，一些业绩比较不错，但是市场关注度较低的基金肯定会羡慕。但是对于这样的基金，我们是不是应该及时果断撤离呢？而不是跟着它一起在榜尾徘徊，还指望着定投能够回本？长信量化先锋和国泰中小盘成长的启示断舍离，机构是杀伐果断的，曾经这两只基金都是万众瞩目的明星，后来的业绩表现都称得上“坠落”，机构客户的进入和撤退都很干脆：长信量化先锋 持有人结构变化情况国泰中小盘成长持有人结构变化情况我们能够看到在基金业绩上升期，规模上升，机构持有比例上升比规模上升更快；在业绩下滑期，规模下降，机构持有比例下降同样比规模下降更快。可见机构资金的进出都是更为果断的，散户的动作就显得迟滞许多。进入晚，撤退慢，这差异可就大了，个人投资者还是需要更为果断一些。近一年亏45%的金信价值精选柠檬君也不敢相信，一只名为“价值精选”的基金近一年可以亏掉40%，而且这只发起式基金的发起式份额还是这样构成的：基金经理等人员买了500万，股东500万，要锁定三年，现在的净值五毛四，这一年多就各浮亏约230万。金信基金旗下产品大多操作很灵活，高换手、集中持仓、敢于大幅加减仓，在公募基金界这个风格有点特立独行，一般私募基金才这么玩儿，不过这个玩法风险也就高了，有的产品玩好了就在前列，这只就有点惨，稳坐后排。很多人都希望基金经理各种神操作，选股选得要好，仓位调整也有前瞻性，涨的时候满仓，跌的时候就空仓，这种想法真得很恐怖，人在河边走，哪能不湿鞋？真要有神操作的能力，还打什么工？本金再少，也都能提前退休，何必来做基金遭罪呢？柠檬君觉得还是那些在某一个方面有专长，有自己的坚守的基金经理值得信任。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

　　斐讯“0元购”风波另一只靴子落地，华夏万家正式被立案。　　11月6日，成都市公安局锦江区分局发布案情通报，锦江区分局已于9月将“华夏万家金服”P2P平台依法立案侦查。目前，黄某等11名犯罪嫌疑人已被依法采取刑事强制措施，案件正在进一步侦办中。　　至此，斐讯“0元购”风波涉及的两家平台全部被立案，另一家是今年6月爆雷的联璧金融，相关负责人已经归案。但是，投资者最关心的“钱去哪了”仍是一团迷雾。　　0元购背后的秘密　　斐讯0元购活动，是指斐讯的路由器、体脂秤等商品以“返现”的模式在京东等电商平台或线下店推广，通过“K码”等联结到理财投资上，等于是将用户导流到华夏万家和联璧金融上来理财。上海斐讯是一家生产路由器等智能终端和提供云储存等技术服务的公司。　　一名投资者向《华夏时报》记者介绍，参与0元购的上海斐讯的产品售价是市场同类产品的几倍，当初关注主要是对京东这样大平台的信赖，京东上售卖的斐讯商品包装内都附带一张印有二维码的“小助手”纸质卡片，扫描二维码之后会下载联璧金融、华夏万家金服的APP，通过这个二维码引流到这两家平台的。　　正是这种促销类的活动，对于斐讯的商品有极大的促销作用。6月20日，斐讯的官方微博、微信推送了一条“斐讯6·18最全成绩单”，称“狂卖7亿元！总销量破72.2万台”。其中的6月1日、6月7日、6月18日3天，斐讯占据了京东的智能家居、数码配件、智能穿戴、音箱四个类别的品牌销售额第一名。　　但随之而来的是理财平台的爆雷。今年6月底，作为P2P行业四大“高返平台”之一的联璧金融被立案侦查，0元购的更多细节披露：消费者购买斐讯路由器后按照指引，将路由器上的“K码”在联璧金融平台激活，就可实现全额返现，想激活更多路由器的“K码返现”，需要购买平台上的理财产品。平台上可供选择的理财产品有两款，一个是年化利率6.9%的活期产品（“零钱计划”），一个是年化利率10%-15%的定期投资。　　正是这种全额返现+高息理财模式吸引了大批投资者，在全国有近190万。据上海警方发布的协查通报，截至案发，联璧金融共对外集资700余亿元，未兑付113.97亿元。按照此前通报，目前查冻涉案资产3亿元，这与上百亿元未兑付资金相比，只是杯水车薪。目前，出逃的联璧金融法人等已押解回国。　　联璧金融平台爆雷后，华夏万家与斐讯的合作也浮出水面。双方合作始于去年9月，当时，斐讯的K码体脂秤登陆华夏金服平台，投资人购买斐讯的K码硬件产品后，可获取一个K码，在华夏万家APP激活K码后，购买产品的费用会在APP上分期返还，在一定时间（一般为1个月左右）后即可提现。依靠“0元购”模式，斐讯跻身京东路由器销量大户，也使得大量用户接触到了华夏万家。而华夏万家也由此拉来了不少投资。　　在联璧金融事件后，斐讯第一时间发布公告撇清责任，华夏万家也立刻发布消息，表示自己是合规经营，会经得住考验。但随后，华夏万家宣布限制提现渠道。今年8月华夏万家因系统问题出现投资者余额变负数的情况，同时平台被爆提现困难。对此，平台方面公告解释称，由于用户的K码资产被冻结，存在部分用户可用余额显示为负资产的现象属正常情况，用户更新APP最新版本并提交K码资产审核后，账户数据将恢复正常。　　9月26日，被爆逾期的华夏万家通过APP发布《华夏万家金服整体兑付方案》，指出针对目前华夏万家金服平台大量借款人逾期造成出借人提现困难的情况，华夏万家金服决定全面清理平台所有借款人存量资产。借助外部渠道化解债务，确保出借人的权益，出台3种兑付方案：未兑付余额兑换企业股权、未兑付余额兑换电商平台积分、联合第三方机构分期兑付。　　但仅隔3天，华夏万家被立案。根据成都公安部门发布的通告，华夏万家的立案时间为9月29日。“事实上七八月份就出了问题，一直没有立案，为何9月立案，直到11月才通报。”这也引起不少投资人的质疑。　　华夏万家的关联关系　　企查查资料显示，华夏万家成立于2014年10月，注册资本16.6亿元。两大股东王婉萍和吕军华也是公司主要人员，吕军华担任法定代表人。此外，华夏万家(北京)金融服务外包公司于今年7月被列入异常经营名录。　　联璧金融与上海斐讯的关系则早有报道，本报记者了解到，像华夏万家和上海斐讯存在着一些关联，华夏万家在9月底立案前公布了逾期企业的名单，这些企业的法人其中就有上海斐讯和四川斐讯的高管，有的名字还多次出现。　　有公开报道显示，华夏万家、联璧金融也存在着一些关系。2017年5月26日，华夏万家发生过一次股权变更，胡迪和张九妹作为自然人股东退出，上海柏雪信息科技有限公司（以下简称“上海柏雪”）和上海松崖信息科技有限公司（以下简称“上海松崖”）以企业法人股东的名义新增为股东，后来二者又同时退出。上海柏雪和上海松崖是上海联璧科技的股东，并且显示二者均认缴出资1666.7万元，各持股10%。也就是说，华夏万家和联璧金融在股东层面应该存在着一定的关联关系。　　上海斐讯此前声明，将承担消费者参与0元购活动的K码兑付，但对投资联璧金融的资金概不负责。按他们的说法，“消费是消费，投资是投资。”　　目前，联璧金融平台的钱去哪儿了？这是投资者们现在最关心的问题，他们将部分目光聚焦到上海斐讯上。　　工商资料显示：上海斐讯的公司法人代表李学敏是上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司（下称松江国投）的董事长，松江国投通过上海斐讯两个现有股东，间接持有上海斐讯7.53%的股份，这些信息被投资者看作是上海斐讯的“国资背景”。不过，上海斐讯并非国资控股，创始人顾国平一直对公司保持着控制力。　　由于此前联璧金融平台上的介绍，联璧金融平台的交易资产全部由上海斐讯出具担保函件，承诺对资产负债及债务项下利息承担无限连带责任担保保障。正是因为这份“有国资背景的斐讯担保”才使投资人放心购买，“当初在联璧购买理财产品时均有斐讯的担保函，0元购产品亦有上海斐讯公司名号，现在称所有资金流失无踪，担保函也称无法查到，也没有公布联璧的资金流水等。”一名投资人说。　　在投资者看来，至少上海斐讯和联璧、华夏万家都有着关联，投资者的钱去了哪儿，斐讯脱不了干系，现在斐讯宣称和联璧、华夏万家没关系，且不返还受害者的钱，斐讯不立案，投资者要拿回钱更难了。　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

美股当地时间周四，中概股又经历了一轮普跌，拼多多跌6.95%，京东跌6.94%，最惨的是携程——股价暴跌19.02%，收于27.89美元，市值蒸发了35亿美元。此外，据彭博报道，花旗将携程ADR评级从买入下调至中性，目标价从41美元下调至35美元。一晚上股价跌去了近五分之一，主要是因为携程由盈转亏的三季报。盈利不佳，环境更不好11月8日，携程发布2018年三季度财报，净营收94亿元，同比上涨15%；归属股东的净亏损为11亿元，去年同期净利润为14亿元。财报表示，净亏损主要由于股权投资公允价值变动造成。在Non-GAAP（非美国通用会计准则）下，携程三季度净利润为17亿元，跟去年同期的18亿相比，下降了5.56%。毛利率方面也不乐观。携程第三季度的毛利率为79%，2017年同期为84%，上一季度则是80%，不管是同比还是环比，均出现了下滑。除了利润上的压力外，携程还调低了自己对未来的预期——携程四季度的营收指引是同比增长15%~20%，在71~74.1亿元之间，低于市场预期。在财报电话会上，携程首席财务官王肖璠表示，这首先是因为采用的新收入会计准则导致季节性的恶化（10月份的假期收入以前是在第四季度确认的，但现在大部分已经在第三季度确认），此外就是宏观经济放缓，影响了携程的收入同比增长。上周，阿里巴巴亦下调了2019财年的营收指引，百度的股价也曾因四季度营收指引不及市场预期而下跌。在这个财报季中，亚马逊、AMD、高通都曾因对四季度的展望未达到市场预期而经历了股价下挫。宏观经济放缓，影响的是所有身处其中的企业，但自身利润下滑严重的携程或许更能感受到凉意。左美团，右飞猪在携程发出这份财报的同一天，美团的王兴在乌镇互联网大会上表示，美团酒店已经成为全国酒店预定最大的平台。王兴，图源视觉中国据Trustdata发布的《2018年Q2中国在线酒店预订行业发展分析报告》，在酒店方面，美团已经成为了毋庸置疑的在线酒店预定行业第一：二季度订单量6790万、间夜量7290万，两个数字都是行业第一。而阿里旗下的飞猪也发展迅速，今年内就已与万豪、天合联盟、小猪短租等全球酒店、航司、民宿短租公司等建立合作伙伴关系。左美团，右飞猪，酒旅行业早已不是一家独大的局面。对于美团等竞争对手已经切入的三、四线城市市场，携程CEO孙洁在财报电话会上说：“考虑到我们在低端市场的渗透率仍然很低，所以现阶段携程在这一领域的首要任务仍是更积极地获取市场份额。即便这意味着，携程需要在短期内以牺牲利润率为代价。”也就是说，对于美团酒旅“农村包围城市”的打法，携程已下定决心以更大的力度抢夺市场。在“战斗”过程中，携程的财报可能不会太好看。面临着阿里系和美团的双重夹击，携程到底能挣回多少份额，也是未知数。尽管王肖璠强调，携程高端或一线城市用户的消费额往往要比二线城市用户高得多，在宏观经济放缓期间更是如此。但携程现今的股价，恐怕还要经受不小的考验。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

上市公司再融资进一步“松绑”。11月9日晚间，证监会修订发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。这一问答的上个版本发布于2017年2月。此次修订的两项关键规则，一是明确了上市公司募集资金用于补流和偿还债务的比例，二是取消了符合条件的上市公司再融资18个月的时间间隔限制。在今年市场流动性紧缩且适逢弱市的大环境下，不少上市公司，尤其是中小企业，面临资金紧张问题。有的公司甚至因面临资金链断裂危险，铤而走险，采取越界行为，最终陷入恶性循环，遭遇更困难的境地。近期，监管部门顶层政策频出，缓解市场流动性压力。证监会对再融资二次“松绑”，对上市公司来说又是一次雪中送炭。明确募集资金补流和偿债的比例修订后的《监管问答》明确了使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。 通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。 特别提出，对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。对于上市公司募集资金可用于补流和偿还债务，其实在10月12日证监会修订的《上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》中就有所提及。当时的文件还规定：上市公司募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%，或者不超过募集配套资金总额的50%。对比今天修订的《监管问答》来看，证监会对于上市公司募集资金补流和偿还债务的比例，根据其募集方式在此前的基础上进行了差异化规定。如果是通过配股、优先股或定增方式募资，则可全部用于补流和偿还债务，比之前的50%限制大幅提高；如果是通过其他方式募资，则用于补流和偿还债务的比例上限为30%，比之前有所降低。不过总体来说，提高的力度比降低的大。此外，对轻资产、高研发投入的企业利用募集资金补流和偿还债务的比例，留下了可调节窗口。这从侧面反映出监管政策对相应类型企业的照顾和支持，也符合证监会此次修订该问答的目标之一：鼓励技术创新。调整再融资18个月间隔限制另一方面，修订后的《监管问答》对上市公司再融资时间间隔限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。2017年的老版本规定：上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。上市公司发行可转债、优先股和创业板小额快速融资，不适用本条规定。两个版本相比最大的变化在于，对于符合条件的上市公司，不论其采取何种融资方式，均不再受18个月融资间隔限制。此外，修订版本还提出“相应间隔原则上不得少于6个月”。某券商人士告诉基金君，“原则上”的表述与此前的“充分论证合理性”类似，都留下了可调节的窗口，以便应对某些特殊情况。对于2017年老版本中的另外两条规定，即对上市公司定增拟发股份的比例限制和非金融类上市公司再融资时的财务性投资情形，这次修订中均未提及，因此仍按原规定执行。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

摘要：加油站的上游，即地炼企业在税费方面玩起了“猫腻”。并且，这条利益链已然形成了规模庞大的成熟体系，包括地方炼厂、油品贸易商、地方加油站、调和油作坊在内，各个利益方“各司其职”。编者按/成品油关乎国计民生，但在一些地方，市场表面繁荣的背后却是乱象丛生。特别是在山东等地炼资源丰富的省区，“黑加油站”暗自肆意生长，一批油品掮客通过“不开票”等手段，让“低价油”充斥市场。近期《中国经营报》记者深入山东多地调查，揭开了“低价油”背后的暴利真相。依托山东发达的地炼资源，地方炼油厂以及其所生产的油品占据了一定的市场份额。在整个生产、流通、销售等环节，“油贩子”这一群体成为一支不可忽视的力量。他们在倒卖成品油的过程中，以低价抢市场，对正常的油品市场构成一定的冲击，与此同时，通过税收票据的“变化”，每年由此导致国家流失税费千亿元。近期，《中国经营报》记者辗转济南、淄博、泰安等地调查，揭开了这条隐秘的利益链。在记者调查期间，位于山东某市的一个民营加油站，时常排满了大型运输车辆等待加油，而另一旁的中国石化加油站则略显冷清。形成这种反差的原因主要在于民营加油站所售油品的价格较低。11月9日，一些民营加油站的国V92#汽油优惠后的价格为5元/升左右，与“三桶油”的加油站相比，每升油品价格低了近2元。一位运输司机向记者表示：“民营加油站的油虽然不耐烧，但是价格便宜，跑运输的加油量比较大，能省不少钱。”如此低廉的油价为何会出现在市场上？记者调查发现，加油站的上游，即地炼企业在税费方面玩起了“猫腻”。并且，这条利益链已然形成了规模庞大的成熟体系，包括地方炼厂、油品贸易商、地方加油站、调和油作坊在内，各个利益方“各司其职”。其中，多家地方炼厂堂而皇之地以“装车价”销售汽柴油。而所谓的“装车价”就是不含消费税及其附加增值税的裸油价格。低油价玄机11月9日，记者来到山东省某市境内220国道旁，道路两旁大大小小的民营加油站星罗棋布，百余米便有一个，而这些加油站不约而同地都挂着油价优惠的条幅，国V92#汽油优惠后的价格在5元/升左右，同日，中国石化国V92#汽油优惠后的价格为6.9元/升，中国石油则为6.66元/升。相较之下同一地区的油价每升相差近2元钱。值得注意的是，上述加油站不仅仅远低于中国石化、中国石油以及中国海油加油站的标价，而且与当地炼油厂挂牌价也不符。以其中一加油站国V92#汽油标价4.99元/升为例，当日，金联创数据显示，利华益利津炼化的国V92#汽油报价为7500元/吨，即便不计算运输及运营成本，每升的价格已经达到5.47元，比加油站标价高出0.48元/升。某加油站的工作人员向记者道出了其中的玄机，其加油站标的价格为不开票的价格，如需开票，每升油需再加0.6元。但是，记者经过测算，即便加上0.6元，也仅仅达到了炼油企业挂牌价的水平。记者了解到，加油站销售人员所说的开票是指开具增值税发票，不开增值税发票可以减少销项税的支出。按照2018年5月1日正式实施的新增值税16%的标准，加满一箱（按照普通家用汽车油箱60升的标准）油，若以11月2日发改委发布的成品油最新指导价，山东省国V92#汽油价格为6.97元/升，与不开票价格相比，加满一箱油相差118.7元，而60升国V92#汽油需要缴纳增值税为47.9元。然而，即便缴纳增值税，地方加油站的报价与官方指导价仍然相差甚远。实际上，记者走访了解到，当地不仅汽油的价格远远低于官方指导价，柴油的价格亦是如此。这样的低价油在受到诸多大型运输车辆司机青睐的同时，也让一大批黑加油站滋生蔓延。记者在山东省某市运输公司的负责人刘明（化名）的带领下，几经周折，终于窥见了黑加油站的全貌。该加油站位于市郊区，与其相距不足1000米便有一大型炼油厂。走进院内，记者发现，该加油站院内停放着30余辆油罐车。刘明指出，上述车辆基本都是来排队拉油的。“就在这里加油，这是管道过来的油。这里的油便宜，都不带票，而且规模很大。”刘明指着院内的银灰色集装箱说道。记者看到，该集装箱上着锁，一根油管从集装箱里延伸出来。地炼为主谋？如此低廉的价格，加油站还能够盈利吗？记者在刘明手机中发现了其中的端倪。其手机聊天软件显示了山东各个地炼企业的成品油价格。其中，国V0#柴油的报价基本都在5700元/吨左右。相较6700元/吨的指导价，相差1000元/吨。在记者的一再询问下，刘明表示，“这些群里都是倒油客和炼厂的销售，每天都会有最新的报价。这里的价格都是不开票的价格，从炼油厂买完油后，有的加油站直接销售，或有运输公司自己用，再或者有企业加入添加剂制造调和油再进行销售。”而刘明口中的“不带票”价格就是各大炼油厂所谓的“装车价”也就是不包含成品油消费税的裸油价格。在记者后续的调查中，也验证了其说法。记者经过计算，如果以各大炼油厂的挂牌价为准，如此低的价格加油站未必能够存活，不过，如果以“装车价”为准，不仅不会出现赔本，反而存在不小的盈利空间。为一探究竟，7月16日，记者以购买柴油为由联系到山东某市具有原油配额制的炼油企业的销售人员王乐（化名），并约定第二天面谈。翌日，记者在该企业销售区见到了王乐。其表示，当日装车价为5640元/吨，因临近港口，运输成本相对较低，遂便宜些。同时，其向记者保证油品的质量，并称，公司每天的销量都在千吨以上。不仅如此，王乐强调：“不带发票对双方都更方便，现在炼厂柴汽油发票非常紧张，开票也都是以化工产品为主。”而当记者提出计划在当地开加油站时，王乐十分谨慎地建议道：“开加油站我建议最好以汽油为主，汽油相对柴油利润更加可观，到时候买汽油也可以跟我联系。”记者同样以购油者身份联系到该市另一具有原油配额制的炼油企业的销售人员张伟（化名）。“这是7月16日V 0#柴油的油样，油就是我们厂子里出去的，质量绝对没有问题。你们只要把运输环节控制好，就没问题了。”张伟说着，便从车里拿出一个饮料瓶，瓶中装满了微微泛黄绿色的油状液体。取完油样后，记者随张伟来到其公司开票大厅，在开票大厅的大屏幕上显示，7月16日国V 0#柴油的报价显示为6450元/吨。“开票大厅显示6450元/吨是带票的价格，不带票的价格比这个低700元/吨。”张伟说道。记者了解到，上述两家炼油企业均属于国内规模较大的企业，其共计取得原油进口配额692万吨。但是，当记者就上述情况向两家企业核实时，相关销售负责人均矢口否认。其中一企业称是外面油贩子在冒充其销售人员。“我们企业肯定不存在销售成品油不开票的行为。我估计很可能是你们打电话之时我们的销售人员不在，外面油贩子恰巧接到了这个电话。” 该企业销售经理王某向记者解释道。王某一再强调：“即便和你们见面的人员身穿我们的工作服也不能说明就是我们的员工，我们每年发4次工作服，好多员工都带回家送亲戚了。”值得一提的是，当记者与王某沟通约一小时后，张伟便急切的拨通记者电话，并发微信质问。而另一家企业负责销售的贾某则试图以企业员工在外接私活为由辩解。贾某说道：“我们企业绝对不存在销售成品油不开票的情况。我们的员工有的在外面接私活，卖的油根本不是我们厂子的油。”当记者追问公司销售人员明确表示成品油就是来自其企业储罐时，贾某仍然坚称油品绝不可能出自本公司。盯上消费税早在2018年1月，国家税务总局就发布针对成品油消费税征收管理细则，即关于成品油消费税征收管理有关问题的公告。“以前地方炼厂卖油是以化工原料的形式销售，这样也是不用缴纳消费税的，现在这个系统做出来以后对油品做到了可追溯，现在以这种形式销售成品油趋势骤减。”一名石化领域业内人士李林（化名）说道。不过，上有政策，下有对策。公告的发出令独立炼厂的命运产生戏剧性转折，原本利润丰厚的炼化行业逐步陷入低盈利状态。为了保证生产运行及经营效益，部分独立炼厂选择偷逃税款的方式进行油品销售。“现在地方炼厂基本都存在这样不开票售油的行为，但是各家都有自己的方式。原油价格持续在低位运行，企业生产成本是固定的，生产出来的成品油价格就会随着原油价格变化，消费税占成本的比重就越来越大了，企业也就开始在消费税上下心思。”地方炼厂高管王生（化名）向记者说道。记者了解到，消费税属价内税，需生产企业缴纳。我国消费税自2009年1月1日起正式开始征收，包括汽油、柴油、航空燃油、润滑油在内的七种油品被统称为成品油列入消费税征收名单中。依据2008年11月颁布的《中华人民共和国消费税暂行条例》（中华人民共和国国务院令539号）规定，含铅汽油、无铅汽油和柴油的消费税税率分别为：0.28元/升、0.20元/升和0.10元/升。当年12月，国务院在《国务院关于实施成品油价格和税费改革的通知》（国发〔2008〕37号）中，将汽油和柴油的消费税分别提高至1.0元/升和0.8元/升。此后，国务院在2014年11月至2015年1月期间曾连续3次对成品油消费税进行调整，最终调整至现行的汽油1.52元/升和柴油1.2元/升。照此计算，汽油和柴油每吨产品需要缴纳的消费税税额为2110元/吨和1445元/吨。由于消费税的从量征收原则，无论油价如何变化，每吨成品油需要缴纳的消费税是不变的。此外，由于企业不缴纳消费税，消费税产生的增值税也同样无需缴纳。这项支出汽油和柴油分别为337.6元/吨和225.76元/吨。由此计算，消费税及其附加费用占汽油和柴油出厂价的比例分别为31.5%和24.9%。经实地考察，2018年初，山东地区不带票油品与带票油品之间的价差为：汽油1000元/吨左右、柴油600元/吨左右；7月16日，记者实地调查了解到，不带票油品与带票油品之间的价差已拉开至汽油1700元/吨左右，柴油800元/吨左右，且仍处于上升状态。巨大的利润差驱使部分企业铤而走险，大批量销售无票油品。同时也给市场、税收、以及整体的经营环境带来了极大的负面影响。以2015年为例，根据国务院发展研究中心数据，2015年成品油领域应缴消费税5208亿元，实缴消费税4171亿元，其中1037亿元消费税去向不明。截止到2017年底，全国共有加油站10万余座，其中，中国石油和中国石化分别下属2.2万座和3.1万座，其他社会加油站4.55万座。6月28日商务部发布的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》中正式取消了外资连锁加油站超过30家需中方控股的限制，成品油销售市场的竞争愈加激烈。激烈竞争的背后，价格战在所难免，然而，以避税方式降低成本对国家税收造成了极大损失。“目前来看，最好的办法还是加强监管。建议税务部门可以根据炼化企业历年的经营数据和原油配额制定固定数目的消费税，这样就无法给企业可乘之机。”李林说道。事实上，国家税务部门一直在改进对成品油消费税的监管。2018年1月国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理的有关问题》的公告，公告中规范了成品油开票流程发票单位等细则，并于3月1日起正式实施。“这个文件的出台进一步规范了成品油消费税市场，但是仍然还会有企业钻空子。税务部门在法规方面做了很多工作，但想要将这个口子完全封住，仅依靠税务部门是不够的。”一名长期从事成品油税务工作的业内人士说道。“成品油是将多种石油炼化产品按比例融合得到的，正规的厂商按照国家标准生产。但是，有许多化工产品的性能其实与石油馏分极其相似，这给了一些厂商可乘之机。应用这些化工产品制造的调和油在参数指标上也可达到与接近国标的水平。企业用这种方式规避了消费税。最终造成了劣币驱逐良币和国家税收流失。” 中国能源网首席分析师韩晓平说道。针对这一情况，许多企业呼吁调整征收成品油消费税的品类，对征收名目详细标注，或将品类相似的产品纳入到征收名单中，让个别企业没有可乘之机。事实上，美国、日本等多个国家都实行征收成品油消费税的政策。业内人士张斌（化名）表示，国家对成品油征收消费税的初衷是为了促进节能减排和调整能源消费结构，并依法筹措交通基础设施维护和建设资金。并且最初制定的汽柴油消费税价格占成本的比重也不高。“国内在处理偷漏税方面的力度相对较轻，这就给了个别企业可乘之机，想要根治成品油消费税问题一方面要加大惩处力度；此外还要调动起地方征税及监管部门的积极性。”韩晓平说道。低价油害了谁？记者调查了解到，目前地炼企业偷逃成品油消费税花样繁多。其一是采取所谓“体外循环”方式，即销售成品油直接不开票方式从而偷逃消费税，赚取利润；其二是“变票”销售，即以化工原料名义开具发票，由于国家在征收消费税之时明确规定了缴税油品，炼化企业以混合芳烃、沥青、轻循环油、化工轻烃等名义开票，从而达到偷逃消费税的目的。山东三桶油网络技术股份有限公司董事长张东表示，成品油税票的利润十分可观。由此催生了油贩子和票贩子。其中，油贩子主要倒卖不开票的成品油。炼油企业同时还会销售一些带票的成品油，这些油票又被票贩子盯上，将油销售给不要票的加油站，将税票卖给其他企业从而达到虚增进项税的目的。这其中的利润同样可观，一些业务熟练的票贩子每天的过手资金都在百万以上。企业盯上消费税这块“肥肉”对行业造成了极其恶劣的影响。张东强调，单就不开票的油已经造成了十分严重的后果。一方面市场上充斥的低价成品油造成行业无序竞争，此外，一些低价油流入“黑加油站”，不但对当地造成安全隐患，更有甚者低价油成为一些小作坊制作调和油的原料。记者在与刘明的交谈中，印证了张东的这一说法。“调和油一般比成品油价格相差100元吧，都是不带票的。”刘明说道，“我自己就做调和油，原料就是正规炼厂拿来的不带票的成品油经过沙滤调和而成。做我们这一行的，调和油各家都有自己的比例 ，一般就是加七成的成品油三成的添加剂。像这样的调和油，普通的工程机械、拉货的运输车使用没有问题，但是客运车辆我就不敢保证了。天气热的时候，自己做的调和油慢慢的颜色会变黑。”值得注意的是，记者了解到，大量不带票的裸油和调和油最终流向了不具备相关手续的黑加油站。“现在做移动加油站的比较多，买一个卡车，装上集装箱，把油罐装到集装箱里，再买一个加油机，从外表看根本不知道这是加油用的，这样既便宜又安全。”刘明说道。记者了解到，这些移动加油站更多游弋在各高速路口，而且提供“上门服务”。然而，这样的加油设备极其简陋，根本不具备安全储运资质。标准油车载重34吨，装满成品油的所谓移动加油机无异于一颗不定时炸弹。实际上，记者在调查过程中还发现，除了移动加油站，更有甚者索性将加油站开在了家中。这种家中加油站甚至连基本的加油机都没有，如有需要，直接用油桶替代，埋下了极大的安全隐患。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

目前，37号文对家族信托业务的影响正慢慢浮现。今年8月，银保监会信托部下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（简称“37号文”），多位家族信托从业人士均表示，该文对家族信托进行了规范定义，有正向作用。据21世纪经济报道记者了解，37号文规定的1000万门槛等要求也确实对业务拓展带来了一些影响。“门槛提高之后，当下需求会受到一定影响，但远期空间仍旧很大。随着中国社会财富越来越多，保护与传承的需求肯定会越来越强。”一位信托公司人士称。不过推动家族信托长远发展，较为迫切的事情是让市场树立准确认识。由于绩效压力等原因，部分客户经理宣传时，可能会强调效果而忽视前提条件，导致了一些市场误解，如家族信托一定可以避税、避债等。“家族信托避债有前提条件，首先，家族信托设立要在债务条件产生之前；其次，信托财产来源要合法；第三，财产不应为共有财产。”瑞银律师事务所高级合伙人王昊称。37号文规整伪家族信托37号文之前，存在一些以理财为目的、名字叫“家族信托”，但期限特别短，受益人方面没有具体安排的伪家族信托或类家族信托。有业内人士指出，监管对家族信托进行定义是好事，会促进行业持续健康发展，但是不是要规范那么严格，是另外需要探讨的事情。“我觉得门槛（1000万）规定得比较死，对中产家庭是有影响的，并非只有超高净值客户才需要家族信托。”一位信托公司人士称，作为被监管机构，肯定要遵守新规，现在家族信托都会统一1000万起，1000万以下的业内不再冠以“家族”，比如现在业内出现家庭信托、财富管理信托等。当然，37号文发布之后，并不意味1000万以下就不能做家族信托，也可以做，只不过要受资管新规规制，成本可能会提升。21世纪经济报道记者了解到，虽然37号文一定程度抑制了当前市场需求，但市场普遍对发展前景乐观。“现在市场培育得比较成熟了，监管态度也比较明确了，不仅允许做，还支持做，做了不受资管新规限制，对于很多摇摆不定的信托公司来讲，家族信托会是一个大的业务方向。”王昊认为。有业内人士对21世纪经济报道记者表示，部分对公业务的客户，会主动去问信托公司是不是可以做家族信托，倒逼着公司转型。避债、传承有条件不过，目前委托人对家族信托理解有些需改进之处，家族信托能否避债为其中之一。据了解，家族信托避债是有前提条件的。首先家族信托设立要在债务条件产生之前，即设立信托时，不存在逃避债务的主观意志。此外，委托人设立信托的资金来源是否合法、是否可以自己完全支配也非常重要。如很多人没有婚前、婚后财产协议，这种情况下，如果不取得配偶同意，私自去做家族信托，肯定是有问题的。从国外普遍的角度考量，如果想避掉债务纠纷，那么对信托的控制要注意，不能保留过多控制权。“中国跟国外不太一样，中国《信托法》明确委托人与受益人有同样权力，也就是说在中国设立的信托，委托人是可以保留控制权。如果有人单纯从委托人具有控制权的角度挑战家族信托，目前是不太可行的。”王昊称。除了避债外，当前不少委托人还纠结于如何选择境内外家族信托。多数从业者均表示，境内资产最好做境内家族信托。据了解，境外家族信托的优势在于：历史长，判例多，选择性多，专家多，使得确定性更高。不过境内家族信托也有优势，如处理境内资产方便等。“国内《信托法》《物权法》《婚姻法》等法律以及相关法规，已经可以支持本土信托实现离岸信托几乎所有功能，所以委托人不必过于担心。”前述家族信托人士称。随着市场对家族信托的认识逐步加深，行业将逐渐步入发展快车道。据《中国信托业发展报告2017—2018》，截至2017年底，已有多家信托公司成立了专业化家族团队开展家族信托业务，国内存量家族信托的规模合计超500亿元，存量产品数千单。银保监会信托部主任赖秀福近日撰文称，家族信托是信托公司的本源业务，也是未来转型发展的主要方向之一，发展家族信托对信托公司提出了更高要求。面对广阔的市场需求，信托公司只有围绕“受托人”的功能定位，坚持“受益人利益最大化”原则，深挖信托制度本源价值，全方位提升自身实力，才能抓住未来家族信托发展的历史机遇。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...