据微信号经济学家智库报道，7月6日晚上，北京金融大街，知名高级经理人严民从中国人寿总部大楼跳楼。现状惨烈。据称，严某刚刚与集团领导进行了一次会谈。此时，恰逢上级部门入驻检查。2021年，中国人寿寿险投资部资深高级经理严民，被派驻至远洋集团下属公司远洋控股担任股东财务总监。严民是湖南人，出生于1976年，正是年富力强的年纪，在中国人寿投资部担任高级经理(处长)，是履历丰富能力足够强的职业女性。工作履历如下：2009年至2015年期间任会计部会计二处的高级主管、经理和高级经理职务。2015年，投资管理部金融产品投资管理处的高级经理，2016年担任投资管理部股权管理处的高级经理，后担任投资管理中心另类投资团队的负责人。2021年10月被派驻到远洋控股担任财务总监职务，加强财务风险管控，并协助推进投资和融资相关工作。来自香港新闻社的报道：严民（红衣女）资料图2023年7月7日上午，一则令人震惊的消息在国寿内外传播开来。7月6日晚，北京金融大街，现年47岁的严民选择从中国人寿总部A座十几层纵身一跃，据称此前刚与分管领导谈完话。财新从多名知情人士处确认了这一消息。据财新了解，严民是1976年生人，在中国人寿投资部任高级经理（处长）已经年。他自2009年至2015年先后任会计部会计二处高级主管、经理、高级经理。2015年任投资管理部股权管理处高级经理，在去远洋之前投资管理中心另类投资团队长。...
成都募资圈流传着这样一个故事：某老板手握2亿“闲钱”，原打算投酒店，但受疫情影响，未能如愿。为了盘活这2亿的资金，四处考察本地PE/VC。然后各家IR或负责人请客吃饭联络感情，忙活了好一阵儿。最后大佬深思熟虑，雇几个人组了个投资团队，自己去炒了二级市场。22年底，账上还有4000多万。“成都不少有钱人，宁愿自己炒股亏掉，也不愿意投股权。”在募资端深耕多年的“孙总”告诉我。这不是孙总的个人看法，一位个人LP对此也颇为认同。她说，“在不少老钱看来，现在最大的风险就是投资风险。”不过，10年前可与今天大不一样。那时个人LP以胆大著称。活跃程度甚至不输沿海发达地区。进驻成都的外来机构，既募得容易也投得顺利。GP与LP一幅“其乐融融”的景象。只是时过境迁，今天的成都有钱人恐怕不会再优先配置股权投资了。但四川不少颇具实力的大企业，正在积极涉足一级市场。虽然从整体来看，出资频率、出资金额都还与沿海地区存在一定差距，但日渐成为一股不可忽视的力量。那么10年来，个人LP是如何从“积极”变为“保守”的？产业LP又处于什么发生阶段？川内持续活跃的市场化LP到底有哪些？要回答这些问题，我们必须回到2009年。热闹的个人LP，被泡沫催熟的果子2009年，创业板开板。在首批上市的28家企业中，有3家四川企业名列其中。“名不见经传”的九鼎投资因押注了其中两家：吉峰农机和金亚科技，一炮而红。天使投资人聂松向我说道，“成都市场的火热，九鼎功不可没。”聂松亲身经历了成都市场的变迁。他最早在九鼎工作，后进入五粮液基金，目前不仅从事投资，还创办了一家供应链企业。据他介绍，九鼎在成都不断下注，先后投资了便利店品牌红旗连锁、高端家居卖场富森美、液态气体生产商四川桥园气体……“全部项目中，大约三分之一都在成都。”除了九鼎外，德同资本、软银中国、英飞尼迪、凯雷资本、深创投、美国黄石基金等机构都先后进入成都。2011年《上海证券报》报道，仅成都高新区就先后吸引了20余家机构入驻，仅在高新区就投资了约30亿元。资本与机构的涌入，与成都震后的经济复苏密切相关。灾后重建的天量投资，和为吸引投资不断改善的营商环境，奠定了企业壮大和居民财富增长的基础。那时的成都，在项目端和资本端，都存在巨大机会。据当时《21世纪经济报道》的披露，九鼎旗下正道九鼎基金、昆吾九鼎基金和夏启九鼎三期基金。2010年底投资回报倍数分别为4.26倍、3.52倍和4.12倍。而德同资本在成都的第一期基金，在德同所有子基金里“投资回报率最高”。其中，5000万参股的厚普股份，最终带来了超过16倍的回报。市场上不断传出基金设立、项目融资、企业上市的消息，热闹的景象给孙总留下了深刻印象。“创业板那一波，九鼎、德同等机构投得非常好。”孙总向笔者回忆道。投资端的火热，迅速点燃了成都的LP市场。据聂松回忆，当时成都LP绝大部分是都是个人投资者。“在九鼎的LP结构中，数量可以占到90%以上，金额占到70%左右。”“这些投资者大部分是房地产/建筑、连锁餐饮、外贸和医疗企业的中小企业主。主要诉求就是追求收益率。”好买基金成都分公司总经理周雨补充道。周雨曾在银行、信托工作，长期服务成都的高净值人群。在她看来，相比于其他中西部城市，这一时期成都有钱人在股权投资上更为活跃，甚至“不比沿海地区差。”她从地域文化上又给了一种解释：“成都人喜欢麻将，骨子里都有一些赌性。对于股权投资的接受度相对较高。”于是，创业板行情，灾后重建的巨大投入，再加上独特的地域文化。三者共同刺激了成都LP的活跃度。但当时的成都市场更像是被泡沫催熟的果子。不少LP“投资比较粗放，对过程管理不太清晰。”这些特征又为日后的“坎坷”埋下了伏笔。三次暴击，追求高收益的投资人不存在了2012年，监管层对A股IPO踩下了急刹车。自当年下半年开始，IPO数量、融资规模逐月走低。11月开始，监管层对800余家申请IPO的公司开展了财务大检查。据《经济参考报》报道，此后5个月时间里（至2013年3月），有多达166家企业撤回了上市申请。IPO暂停不仅打乱了GP的节奏，更打断了成都个人LP此前的乐观情绪。原本通过迅速上市带来丰厚回报的期望，变成了漫长的等待。不过真正影响LP投资信心的，还是紧接着发生的金融乱象。具体事件不说了，摆一个数据吧。据2015年4月《人民网》报道，截至时年3月，成都对这次金融乱象下发责令整改通知多达1346份，立案查处企业79家，移交涉嫌非法集资企业52家。成都的投资者，被真正地“上了一课”。“本地私募乱搞的、放贷的非常多，也算是成都一大特色了。”一位个人LP向笔者说道，“让成都老一辈的有钱人，多少都被割了韭菜。”虽然正规机构并未被金融乱象波及，但“城门失火殃及池鱼”。这一事件对投资人造成较大冲击。于是，成都的高净值人群开始分化。一部分投资者退出了私募股权的游戏。在聂松的记忆里，到2015年前后，九鼎的LP结构中，个人LP已经不再是主流。而留在牌桌上的人，也更加关注风险。倾向于把资金投向知名度更高的头部机构。但2015年已经度过了创业板红利期。市场环境发生了翻天覆地的变化，移动互联网成为当时投资的主流赛道。虽然成都消费、文娱和软件行业蓬勃发展，也诞生了极米科技、咕咚、百词斩、医联、23魔方等明星企业。但这里“毕竟不是北京，不可能坐在咖啡馆里就投出互联网的创新项目。”不论是成都本地GP，还是外来机构，都没有赶上移动互联网浪潮。曾经叱咤风云的几家人民币机构，也没能复制此前的成功。所以对于2015年前后下注的投资人而言，“感受都不太好”。一方面周期过长，另一方面难以退出。几位投资人和IR都讲述了类似的观察：“到了18年，很多项目特别贵，消费、移动互联网……不仅退不出来，还死掉不少。”“有的LP投了全国名头很响的美元基金，10年了退出都遥遥无期。”“IPO暂停”“金融乱象暴雷”“泡沫大退出难”。三次暴击，让成都的LP终于知道了这一行为什么叫做“风险投资”。不少有钱人（特别是老钱）的观点终于统一了起来：“股权投资是所有金融资产里最差的：一，没有流动性；二，没有透明性；三，许诺的高收益，实际上也没有。”于是就出现了本文开头“宁愿炒股也不愿意投资股权”的故事。“二级市场风险也高，收益也不咋的。但起码看得见、摸得着。2亿亏到4000万，好歹是自己亏的，自己认栽。但如果放在你私募里亏了，只能是哑巴吃黄连，有苦说不出。”归根到底，就是信任打破了，弥合不了。而LP验证GP能力的逻辑也很是独特。孙总说，有一个在LP那里很普遍的问题，让她印象深刻。在考察投资数据之前，老钱们往往最先发问：“你们老板身价有多少？”言下之意，“你都没挣过大钱，凭什么帮我管钱呢？”有钱人的统一心理就在这里——“自己一辈子经历了这么多商场沉浮，就凭你们几个打工仔还能干得过我吗？”“而只有跟着更有钱的人，才能赚到更多的钱。”那么多少钱才算“更有钱”呢？这就是一个仁者见仁、智者见智的事了。“总之，人家就是看不上你的智力劳动。当然你的智力劳动也未必真的带来了收益。”孙总总结道。所以，要募到这些超高净值人群的钱就变得非常困难。不过这个市场中总有投资者。只是已经和10年前洋溢着“青春”“活泼”甚至“理想主义”的气氛显著不同了。除了更偏好于专项基金外，这些投资人还有两个表现：第一，对于国有资本入局更持积极和欢迎的态度。在他们看来，国资进入相当于增加了一道风控程序，“至少说明这个项目不会跑路。”第二，股权母基金相对更受欢迎。“这个逻辑也很简单，以更分散的方式优中选优，踩雷的概率更小一些。”可见，务实乃至保守是这一届个人LP的投资风格。所以孙总给出了自己的结论，在成都，“那种追求超高收益的个人LP几乎不存在了。”还有后来人，产业LP下场“试水”那么产业LP呢？2015年前后，当一部分本土机构和外来机构，集体追逐移动互联网浪潮的时候。还有一部分成都VC，战略性地转向了更“接地气”的制造业。更加坚定地投资电子信息、智能制造和军工航天等成都的优势产业。这些机构又以博源资本、鼎祥资本、鼎兴量子等为代表。鼎兴量子总经理金宇航在2016年表达的观点就颇具代表性：美元基金投资互联网和消费的那一套打法并不适合所有机构，工业4.0的顶层设计反而孕育着更多机会。而站在LP的角度，这些机构投资布局制造业，一部分原因就是产业LP所赋予的基因。先以博源资本为例。航空航天是博源主要的投资赛道之一，过去10余年博源先后投资了爱乐达、沃飞长空、立航科技、腾盾股份、天成航空、长之琳等一批项目。涉及无人机、航空零部件、航空材料、飞机地面设备等诸多领域。而在它的背后则站着航空工业的产业方海特集团。海特集团是成都一家集成电路研发制造，航空工程技术与服务、核心装备制造“三位一体”的高科技企业。特别是在航空工程与航空发动机技术、人工智能、民用飞行仿真模拟技术等领域有非常深厚积累。又比如成立于2014年的鼎祥资本。它是德胜集团设立的投资平台。四川德胜集团创办于乐山，早期主要从事钢铁产业链的实业经营，后来逐步发展为以钒钛新材料为主业的综合性产业集团。“这几乎是四川未上市企业中最有钱的公司。”一位投资人跟我说，在德胜集团的加持下，鼎祥资本在新能源、新材料、先进制造等领域的投资都颇具实力。此外，同样来自于乐山的峨胜水泥、和邦股份、巨星集团、海天股份等，也是多次出手的产业LP。这些实业大佬被外界称为成都资本市场的“乐山帮”。2019年，峨胜水泥组建了自己旗下的投资平台——天府三江资本。据官方披露的信息显示，其管理的投资规模超过30亿，并且与高瓴、高毅、正心谷、华登国际、高榕、五源等机构建立了长期合作。同为乐山企业的德胜集团和峨胜水泥，更不乏联手投资的案例。比如，峨胜水泥和德胜集团联合投资了民航维修厂商“成发泰达”，据招股书显示，两家企业（及关联方）分别持有成发泰达9.19%、13.85%股权，为公司重要股东。除此之外，2015年前后，成都还有几家地产巨头入局股权投资。比如德商集团、蓝光集团。不过这些企业受到地产行业下行的影响，最终都无疾而终。目前依然活跃的地产系机构，只剩下万华集团旗下的万创华汇。万华集团是成都知名地产商，主导开发了“中国四大神盘”之一“成都麓湖生态城”。其实控人汪俊刚是郎酒集团董事长汪俊林的兄弟。据今年一季度披露的信息显示，万创华汇管理着三只母基金，一只直投基金，管理规模达10亿元。已完成近30余家优秀的基金及项目的投资，与航天科工、恒信华业、临芯资本、启高资本、元生创投、旸昀资本、峰瑞资本等都建立密切合作。当然，除了以上这些列举出的产业LP外，还有耳熟能详的新希望集团、长虹集团（详见《一家西南超级LP悄悄崛起》）、五粮液、泸州老窖等企业。据天眼查显示，新希望集团对外投资基金多达53支，并于2015年创立了消费基金草根知本。长虹集团2015年开始发力CVC，并且长期与申万宏源集团合作投资。五粮液在2018年与九鼎投资合作设立了五粮液基金，今年又设立了新能源投资公司。而泸州老窖更是股权投资领域的一把好手，前不久上市的合肥晶圆厂“晶合集成”，背后都有其直投的身影。借此，我们可以对成都产业LP的进行粗略描述：从地域上看，成都、绵阳、乐山三地，是LP的主要来源。从行业上看，农牧、建筑（水泥、钢铁、地产）、白酒、智能制造，是LP主要的产业背景。特别是LP所处的行业特点，又决定了成都产业LP与沿海地区的差异与不同。川企“缺钱”，产业LP尚处于早期关于成都产业LP，笔者得到的反馈是：活跃程度不及一线城市和沿海地区。类似华为、比亚迪、上汽这样的产业投资方“几乎没有”。“这是四川民营企业发展现状决定的。”聂松解释道。四川企业往往以传统行业居多，资源特征比较明显，产业结构偏传统。这些企业一方面需要大量资本进行产业升级和规模扩张；但另一方面盈利能力又受到产业周期影响不稳定。“和江浙比，我们这边的企业都普遍缺钱。”关于缺钱的说法，确实有数据支持。和君咨询发布的《四川省上市公司发展报告2022》显示，四川A股市场161家企业（截至2022年4月），平均每家总资产168.38亿元。而整个A股市场平均每家总资产727.7亿元。总资产规模大小代表着企业掌握资源的多少，总资产大的公司不一定是行业内最好的公司，但一定是具有重大影响的龙头企业。四川上市公司与A股平均水平相比还有较大差距。这意味着绝大部分企业还处于中腰部及以下的行业地位。再看营收和利润。四川A股上市公司平均营收59亿元，净利润5.05亿。而整个A股公司营收平均为137.7亿元，净利润为11.48亿元。四川企业的营收和利润水平不及市场平均水平的一半。其中，挣钱最多的10家公司主要分布在白酒、能源、金融三个行业。而这些行业里基本上都是以国有企业为主。再来看看四川企业在二级市场的融资情况。2021年四川“新增IPO+定向再融资”累计募资227亿。同年，全国上市公司股票融资14202亿元，四川仅占比1.60%。这说明四川上市公司在资本市场争得的资金份额很少。对于地区产业发展和企业做大做强而言，资金“燃料”不足。所以，“不少企业是希望别人把资金配置给自己。通过一些产业基金去放大杠杆，投资自己旗下资产来扩大规模。而不是选择把钱交出去。”于是在股权投资上，四川企业相较于沿海地区，出资频率较低、出资金额较小，整体还处于“试水”阶段。这大概也代表了中西部新一线城市的普遍情况：市场化LP尚处于发展早期，远没有到与自身主业产业协同的地步。我问，那么，何时才会更加成熟？“这是一个体系化的过程。可能要等到老一代企业顺利完成权力交接，新一代企业发展壮大之后，才会有显著变化。”聂松思考片刻后，如此答道。参考资料：1. 职业经理人周刊，《聚焦黄晓捷：70后投资人的“九鼎”之路》，2011.11.252. 人民网，《成都民间金融调查：部分实体公司包装“空壳”项目》，2015.4.173. 人民网，《成都德同银科总经理:德同资本在蓉投资回报最高》，2017.4.184. 和君咨询，《四川省上市公司发展报告2022》除了基础性的央行数字法币外，全球数字币未来与方向是能创造和提供正能量价值的真正价值币，不是那些乱七八糟的空气币！财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！财经贝EHZ，八年老牌独角兽，权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ，价值型驱动！数年时间持续性做出贡献，推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展，取得成果！财经贝EHZ，真正的价值币，正能量，价值型驱动，符合全球绝大部分国家、社会与人民的价值观，也是他们所稀缺的；财经贝EHZ带去的都是对他们有利/有益的价值，是正面的促进作用，财经贝EHZ可以顺利扩展到全球绝大部分国家，市场非常广阔，财经贝EHZ未来的价值非常大！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfEHZ White Paper (Detailed Description):https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzvip邮箱：ehz@cjz.vip...
阿尔茨海默病（AD）药物研发，是一个充斥着模糊、破碎与不确定的试验场。我们清楚地知道人类无法逃避衰老与失去，却依然想要去延长这场漫长的告别。但AD的发病机制仍模糊不清，前仆后继的在研药物屡屡碰壁。7月6日，拿到完全批准的Lecanemab无疑是穿透迷雾的一束光，对“这条路能不能走通”给出了一个肯定的答案。在几十年令人沮丧的试错之路上，它是人类历史上抗击AD的道路上里程碑节点。在几位业内人士的反馈中，我们看到，Lecanemab的数据可能不算完美，但足够激动人心。“20年来首款”“与会专家6：0认可完全批准”“CDR-SB评分的变化降低27%”“脑肿胀降低至13%，出血降低至14%”……我们常用这些数字来让Lecanemab更具象化。但当成功与失败浓缩成冰冷的数字，人们在创造历史过程中的喜悦、激动、苦恼和不甘往往会被淹没，这究竟是一款怎样的药物？AD赛道正在发生着怎样的变化？仅有这些数字还不足以解答。我们能从Lecanemab的历程中触碰到这种真实的生命力和偶然性，也能感知到每位科研人，乃至整个赛道的顽强不息，以及决心做出一款AD药物的共同愿望。Lecanemab在接力中一路走到今天。大约30年前，Lars Lannfelt驱车前往地球尽头的北极社区，在那里，他首次在AD患者身上发现产生β淀粉样蛋白的基因突变。20年前，Lannfelt和同伴创立BioArctic，开始与同样决心开发AD药物的卫材接触，并不断加深、扩大合作。11年前，Gunilla Osswald和几位专家离开即将撤出CNS领域的阿斯利康，加入仅有20人的BioArctic，助力AD药物开发。9年前，卫材的合作伙伴渤健也加入Lecanemab项目的研发和商业化进程中。Lecanemab讲述的是一个众人拾柴的故事，而它的火焰又能成为其他同行者的柴，让无数仍困在AD药物研发里的制药人看到前路有光，再燃前进动力。四十年，穿行在迷雾中卫材，日本五大制药巨头之一，对初代AD药物多奈哌齐的研发可回溯至1983年。当时卫材研究组原本计划开发他克林的衍生物，却发现它们均有跟他克林类似的毒性。于是，该团队转向对公司内部研制的化合物进行随机筛选，发现研发抗动脉硬化新药时合成的化合物对乙酰胆碱酯酶有一定的抑制活性，卫材在后续一系列结构修饰与片段优化后，多奈哌齐诞生了。初始方向正确，过程相对顺利，多奈哌齐在1996年底成功上市。深谙美国市场“接力做药”的通则，卫材找到辉瑞一起推进多奈哌齐在美国市场的商业化，这款药物很快就成为爆品，卫材也进入世界制药企业销售额排名前20榜单。然而，短暂的辉煌之后，卫材和一众专研AD药物的团队一样，陷入泥沼。图1 1998-2017年阿尔兹海默药物获批与失败数量对比（绿色为获批、深红色为失败）根据美国药物生产与研发协会发布的研究报告，2000年到2017年，药企针对AD累计投入的研发费用已超过6000亿美元，但这一时期内仅有4款AD药物获得批准。虽然这与FDA收紧Me-too药物的审评尺度不无关系，但那些获批上市的药物，都只能延缓症状发生，疗效有限。AD作为当今最难攻克的疾病之一，在胆碱酯酶抑制剂和美金刚之后，很长一段时间都再无全新机制的创新药被成功研发出来。即便是已深耕AD领域数十年的卫材，也鲜有收获。这些年，有不少MNC因AD药物的失败而宣布减少投资甚至是退出CNS领域。2017年，默沙东verubecestat的III期临床宣告失败，该公司在AD药物竞争中逐渐退场；同年，GSK关闭了以AD、帕金森和各类疼痛疾病为主要研究领域的中国研发中心。就连最初在多奈哌齐上吃到甜头的辉瑞，都于2018年宣布结束所有AD和帕金森等CNS在研项目；2019年，安进退出CNS领域。去年年底，罗氏宣布AD候选药物gantenerumab的III期临床再次以失败告终。卫材与渤健推出的Aducanumab曾给业界带来希望，在2021年6月获得FDA加速批准，初期资本市场预估该药物将达到百亿销售额，成为“重磅炸弹”。事实上，由于美国医保拒绝覆盖、医生对这种药物有效性抱有严重怀疑，Aducanumab几乎从未得到市场的支持。这样难以预测的失败使AD药物研发又蒙上一层阴影。今天，幸运的是，在不确定中寻找确定，有人真的找到了。解救困在AD里的做药人“跟挽救患者相比，Lecanemab解救了一众CNS做药人，这个层面的意义同样重大”。深耕CNS领域的周显波博士在听到这一消息时，如释重负，喜悦溢于言表。与Aducanumab相比，Lecanemab显著降低了脑肿胀的发生率——在研究期间，接受Lecanemab治疗的患者中仅有13%出现脑肿胀。同时，Lecanemab已被证明可以减少斑块的积累，并将早期阿尔茨海默氏症患者的认知能力下降速度减慢了27%。27%并不是一个惊人的数字，且仅仅是认知下降的减缓，而非提高。和现在被称为金标准的多奈哌齐、美金刚等药物相比，不算出彩，很多人因此认为Lecanemab的临床价值不大。但对于AD赛道来说，抗体药物的主要贡献在减缓疾病的进程，一点微小的进步都足以振奋人心。更重要的是，现在Lecanemab完全获批让一众后继者看到，这条路是走得通的。“我们终于不是在完全的黑暗中摸索了。”一位CNS领域的教授说。无论是争议不断的底层理论Aβ学说，还是关于副作用的安全性难题，抑或FDA态度上的转变，对AD药物赛道都可谓是一个极大的利好。在绝症药物上，比如AD、渐冻症、肿瘤等，市场明显察觉FDA近年的松口，有些药物凭借生物标志物等间接终点结果也能获批上市。“我们可以看到，在Lecanemab这款药物的推进中不断有MNC来接下接力棒。虽然AD发病机制还有很大模糊的成分，但是在努力的不止有我们，产业里上下游包括理论、诊断、批准、商业化等都综合起来解决问题。”周显波博士表示，这是一件令人振奋的事，以整体性的理解来推进AD药物开发，没有人在孤军奋战。当然，在此之前，大到MNC，小到每一位做药人，都曾敏锐地嗅到一丝机会。2020年开始，几家MNC高调回归CNS领域，多项重磅交易直指AD药物开发。GSK与Alector达成合作，开发针对神经退行性疾病的两款抗体AL001和AL101；默沙东与Cerevance达成11亿美元的合作，利用Cerevance的NETSseq 技术平台筛选新的AD药物靶点；艾伯维以10亿美元收购了主推AD药物管线SDI-118的Syndesi Therapeutics；BMS与Prothena达成研发合作，获得了Prothena在研Tau蛋白抗体疗法PRX005的美国开发权益。一些做药人瞄准了即将来临的“黄金时代”，准备好要大展拳脚。今年初，周显波博士离开了中泽医药，转而成立了阿斯诺来，他已经感知到“AD药物研发风口就要来了”。再给AD药物一些时间Lecanemab最终的临床获益情况还需要更多时间来验证，但在商业化上是否会重蹈Aducanumab的覆辙？市场会不会买单，这是许多投资人仍在摇摆的主要原因之一。Lecanemab在1月获得加速批准后，实际上已经打开了通往美国市场的大门，但很少有老年人能够负担得起这一昂贵的治疗（每年定价为2.65万美元），那时美国联邦医疗保险（Medicare）对该药物的覆盖范围仅仅限制在参与临床试验的人上。此前，STAT的一篇报道表示，Medicare称尽管受到来自国会和倡导者的压力，Medicare也不会很快改变其对AD药物的覆盖计划。但是，情况随着Lecanemab获得完全批准而转变，据华尔街见闻披露，Medicare已承诺在FDA批准这一药物的同一天开始承保Lecanemab，只是会附加一些条件。高盛估计，Lecanemab的销售峰值或可达到157亿美元。商业化之路虽还不能完全看清，可从Lecanemab的优势与不足中，业界对于AD药物的开发已经进一步摸索出方向。Lecanemab提供了一个很好的基础，“在这个基础上的联合用药很值得一试，比如Lecanemab和免疫药物的联用，以及和可塑性神经元结合实现的创造性疗法，都是国际AD新药研发领域的风口”，周显波分享说，毒副作用如果也能在临床上得到解决，药物前景会更好。在中国，已上市的AD原研药物仅有绿谷制药的甘露特钠。当我们谈到“中国AD药物开发的种子选手”时，周显波表示，虽然要判断竞争格局还为时尚早，但中国AD药物开发无疑已经进入了百花齐放、百家争鸣的“黄金时代”。“阿斯诺来引进了AD领域全球唯一的口服通过迷走神经脑肠轴起效的多肽药物，卓凯的基于AD遗忘机制的全球首个Rac1靶向药已经进入临床，恒瑞的自主研发的抗Aβ单克隆抗体SHR-1707也已经进入了临床I期，还有一些团队在做目前AD临床一线药物衍生物。”同时，中国是世界上老年人口最多的国家，据估算，到2040年，中国AD患者人数将超过2200万人。无论从患者人数还是临床医生资源来看，中国在精准神经学、AD早筛领域都具备绝对的资源优势。另一方面，我们也能看到来自CDE的一些好消息。比如，今年初，CDE将礼来的AD抗体新药Donanemab注射液纳入了“拟突破性治疗品种”。中国还需要2~3年时间，AD药物的竞争格局就会相对明朗。在这一过程中，像Lecanemab的故事一样，产业上下游的合力起到至关重要的作用。这场关于AD药物开发的接力，仍在继续。参考资料1.多奈哌齐-阿尔茨海默症（AD）治疗药物 ；DTDM-药三角02152.跨国药企回归CNS的“姿势” | 行业观察；研发客除了基础性的央行数字法币外，全球数字币未来与方向是能创造和提供正能量价值的真正价值币，不是那些乱七八糟的空气币！财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！财经贝EHZ，八年老牌独角兽，权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ，价值型驱动！数年时间持续性做出贡献，推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展，取得成果！财经贝EHZ，真正的价值币，正能量，价值型驱动，符合全球绝大部分国家、社会与人民的价值观，也是他们所稀缺的；财经贝EHZ带去的都是对他们有利/有益的价值，是正面的促进作用，财经贝EHZ可以顺利扩展到全球绝大部分国家，市场非常广阔，财经贝EHZ未来的价值非常大！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfEHZ White Paper (Detailed Description):https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzvip邮箱：ehz@cjz.vip...
经国务院批准，从2014年起，青岛设立财富管理金融综合改革试验区，到目前已推进九年。7月8日，央行研究局周学东在由青岛市人民政府主办、《财经》承办的“2023青岛·中国财富论坛”上表示，目前，我们财富管理领域一个很大的缺失在于买方投资顾问制度未发展起来。买方投顾是财富管理中需要进一步探索和发展的领域，以ChatGPT为代表的生成式AI技术飞速发展，给买方智能投顾业务发展提供了潜在的技术支撑。值得一提的是，财富管理是一个宽泛的概念，既有广义的，也有狭义的。周学东所谈的财富，即金融机构做投资者适当性调查时的“可用于金融投资的部分”，主要是金融机构资管产品，不包括房产、收藏品等非金融资产，即狭义的概念。他说提的买方投顾，主要是指财富管理机构以客户为中心，为客户提供金融机构资产管理产品的咨询服务、并由投资者付费的金融业务。买方投顾是财富管理中需要进一步探索和发展的领域当前很多的金融机构都在大力发展财富管理业务，那么究竟什么是财富管理的应有之义是什么？又如何看待“产品赚钱投资者不赚钱”这一问题？周学东表示，投资者之所以要向金融机构寻求财富管理服务，并为之付费，有两个基本前提：一是相信金融机构能为其服务，二是相信金融机构的专业水平。这也是金融市场成熟国家和地区推崇落实信义义务（Fiduciary Duty）的重要原因。但是，目前我们财富管理领域一个很大的缺失在于买方投资顾问制度未发展起来。他进一步指出，金融机构既是资管产品的提供者，又同时作为资管产品的销售机构，在向客户提供财富管理服务时，过度关注产品销售，甚至存在内在的角色冲突和潜在的道德风险。单一的销售机构，也是如此。因为，本质上，销售机构并不代表投资者利益，理论上更倾向于与产品提供方合作，向投资者“兜售”产品;其收益来自于代理、销售费用，与投资者是否赚钱无关。“所以，我们经常能看到很多机构在市场行情火爆，此时往往也是估值处于高位的时候，向客户大力推荐各类明星基金经理、推销和兜售相关产品，以更多地赚取销售费用和管理费。”周学东表示，这就和财富管理要以客户为中心、为投资者利益服务的理念产生冲突。因此，财富管理市场迫切需要解决类似“基金赚钱基民不赚钱”这一广受诟病的问题。他指出，为此，需要大力发展的财富管理，是以投资者利益为先的、买方性质的财富管理业态，即买方投顾。这就要求买方投顾机构应当遵循的展业要求，就是将投资者利益即买方利益置于卖方利益之上，为投资者提供最优的资产配置方案或咨询意见。当然，为了更好的促使买方投顾机构为投资者的利益服务，除了正常收费外，也可以探索允许买方投顾参与投资者超额收益分成，平衡双方利益，形成正向激励机制。关于发展买方投顾机构问题，周学东认为，有以下两个问题需要进一步厘清：一是对于持牌资管机构，无论是以销售自身发行的资管产品的、纯粹的资产管理机构，如理财子公司、公募基金，还是既销售自身发行的资管产品，也可代销其他机构的产品的商业银行、基金销售公司、证券公司等，天然具有从事财富买方投资顾问业务的优势，但必须要建立严格的“防火墙”机制，以防止利益冲突和潜在的道德风险。二是应当探索发展独立的买方投顾机构，即本身既无产品创设、也无产品销售业务、纯粹做资产配置投资规划咨询的专业机构。周学东表示，近年来，以ChatGPT为代表的生成式AI技术飞速发展，给买方智能投顾业务发展提供了潜在的技术支撑。比如，生成式AI可针对客户的财富特点及投资偏好，通过分析预测各类资产价格趋势，形成有价值的投资组合策略与建议，从而降低投资者沟通成本，提升投顾成效。运用好政府性基金引导社会财富支持科技创新青岛财富管理试验区有一项任务，是围绕实体经济开展财富管理，鼓励和引导居民财富通过债权、股权等投资方式支持重点产业、重点项目。周学东表示，从近年来青岛试验区科创金融活动实践看，以各类创业投资基金为代表的直接股权融资，在科技型企业创新创业的早期阶段，起着至关重要的作用。“但同时，我们也认识到，为了吸引社会资本特别是居民财富通过股权投资方式进入国家重点产业、重点项目，政府性基金包括产业引导基金和产业投资基金的介入，也十分重要。”周学东如是说。比如，目前，为鼓励创投基金发展，青岛、深圳、合肥等一些地方出台了专门政策：有的适度放宽政府性资金参股的风投创投子基金投资风险容忍度和投资损失允许比率，比如合肥市允许种子基金容错率为40%，天使基金容错率为50%，同时也可提高参股的风投创投子基金的参股比例和存续期；有的对风投创投展业和投早投小投科技给予财政资金奖励和补贴。周学东介绍，为了更好地吸引社会资本参与科创活动，我们研究认为，在以上激励机制的基础上，可鼓励财政性基金、产业引导基金等政府性资金在参与创投基金的过程中，以实缴额为限，尽可能多地超出资比例承担风险和亏损，尽可能多地让利于创投基金及投资者，同时做好机制设计，防范利益输送和道德风险。这种机制的创投基金中，政府性资金在较大程度上覆盖了社会资金的损失，较好地发挥了托底作用，大幅提高对社会资金的吸引力，提高财政资金的使用效益和放大倍数，在一定程度上扩大创投基金募资范围和数量。...
众所周知，原俏江南创始人张兰海外家族信托于2022年11月被“击穿”，后提起诉讼，近日被新加坡高等法院驳回，维持原判。这意味着张兰在与欧洲私募股权公司CVC Capital Partners（简称“CVC”）的多番诉讼中最终败诉，新加坡银行账户里的5537万美元（折合人民币4亿元）的款项，最终还是由CVC接管。此外，张兰海外家族信托被击穿，其利用家族信托资金购入的一套纽约公寓也即将被执行还款。图片来源：时报财经图库此前，张兰在直播间公开回应称自己是被资本算计了，“我没有算计别人，这说明我做的好，猪养肥了，狼就来了。是CVC基金欠我的，我没欠任何人。”到底什么原因让信托最核心的功能失效了，甚至被“击穿”，损失惨重。张兰上诉被驳回据悉，张兰在海外家族信托被击穿后提起上诉，要求阻止收购方接管两个新加坡银行账户。上诉判决结果已于近日出炉：驳回上诉，维持原判。判决文件显示，张兰提出自己为了替儿子汪小菲和其他子女设立家族信托，她2014年在英属维京群岛注册了SETL，并且以公司的名义在新加坡开的这两个银行账户，汪小菲和其子女才是基金的受益人，这笔钱和张兰无关，所以CVC无权接管。对于那些（本不该）打到自己账户上的钱，张兰表示其中几笔已经记不得用途了，而剩下几笔则实际上是给汪小菲的。对于这些解释，法官并未买账，指出记不清巨额转账的用途并不符合常理，以及看不到任何由张兰代汪小菲接收款项的必要性。新加坡审判庭裁定，各项证据都显示，张兰才是这2个银行账户的实益拥有人，而在开设户头的银行文件上，张兰也是资产受益人，所以驳回了张兰的上述。判决意味着，这两个账户里总计约5537万美元（折合人民币4亿元）的款项，最终还是由CVC接管。值得一提的是，在今年3月3日美国联邦地区法院归档的一份判决书显示，La Dolce Vita Fine Dining Company Limited（甜蜜生活美食有限公司，以下简称“甜蜜生活公司”）胜诉张兰及其公司，张兰位于纽约西53街20号39A公寓将被拍卖，所得款项归甜蜜生活公司所有。判决书同时披露，张兰在与欧洲私募股权公司CVC的多番诉讼中败诉，共欠款项及利息1.42亿美元，折合人民币约为10亿元。张兰离岸家族信托如何被“击穿”？回到家族信托本身，到底什么是家族信托？家族信托是一种信托机构受个人或家族的委托，代为管理、处置家庭财产的财产管理方式，以实现富人的财富规划及传承目标。其优势之一在于委托人可以借助信托资产的独立性来隔离风险，因此可以避免委托人由于企业经营风险、婚姻风险等出现的家族财产分割问题。家族信托也因其风险隔离功能而备受高净值客户群体青睐。海外信托追求的是委托人（客户）一旦设立信托，将资产转入信托，那么为了达到资产隔离的效果，委托人对信托底层的财产就要尽可能地失去控制力，而真正有控制权的人应当是信托的受托人（即信托公司）。部分的离岸信托比如BVI、开曼的信托，委托人可以保留信托财产的投资权利，但对于信托财产的支配权利（支取、分配）是要放弃的，甚至委托人想改受益人和分配方式，受托人都可以评估拒绝的。如此才能体现，委托人是将财产产权彻底转移了，“不是”你的财产才有风险隔离的效果。为何张兰的家族信托会失效？是因为张兰在信托设立的半年之后的7个月内，做了以下几个动作：2014年9月22日，张兰作为唯一的授权签字人，指示从SETL的瑞信账户中转出三百万美金；2014年11月26日，张兰作为唯一的授权签字人，指示从SETL的德意志账户中支付一笔款项，该笔款项被证实用于购买一套位于纽约的公寓，该公寓实际由张兰持有（CVC已经拿着仲裁裁决到美国申请承认并执行这套房子，并在2023年3月3日拿到法院判决）；2015年2月10日，张兰作为唯一的授权签字人，指示从SETL的瑞信账户中转出三百万人民币。这说明在信托存续期间，张兰都有绝对权利决定信托利益的分配，也就是家族信托这个架构是徒有其名的。委托人的财产虽然转移到信托名下，让这部分财产表面上看起来属于别人，然而实际上就是自己的。所以CVC要求法院执行张兰信托项下的财产自然是被支持的，信托因此就被“击穿”。掌握流量密码，直播间带货吸粉惊人当前的张兰，是一个“深谙流量法则”的“实用主义企业家”。抛出的每一个梗都可以展开详聊，而从结果来看，儿子汪小菲与娱乐圈明星大S离婚的确捧出了张兰在抖音的顶流地位。家丑被抖落一地后，张兰借势自曝，在一众直播间中异军突起。网友评价其为：“她就是那种别人朝我扔泥巴，我拿泥巴种荷花，采了莲藕卖钱花的人。”比如今年6月19日中国台湾的黄子佼爆出众多明星私生活乱象，其中涉及到大小S，张兰再次抓住赚钱的机会，6月19日下午1点18分，张兰现身抖音直播间，开播没多久，#张兰直播#话题便冲上微博热搜，抖音直播间也一度冲上抖音直播带货榜第一，期间由于直播间人数太多，多次陷入卡顿。蝉妈妈数据显示，截至下午6点，张兰俏生活直播间观看人次已突破1500万。再来看一下“战兰”的带货数据，据灰豚数据显示，6月19日张兰在抖音开播，不到6小时，便吸引1700万观看人次，全天共吸引观看人次3300万，GMV达1000万。据业内人士估算，微博5000多万的话题浏览量，不到6小时便实现了1500万抖音直播间的转化，若在完全没有投流的情况下，这个效率是很高的。对于普通直播间来讲，张兰本次带货数据属实不错，但与去年汪小菲与大S离婚热度比，还是差了些。2022年11月23日，张兰直播带货共计2702万人次，当天销售额预估在2500万以上，也就是每个进到直播间的人，几乎都贡献了1块钱。除了基础性的央行数字法币外，全球数字币未来与方向是能创造和提供正能量价值的真正价值币，不是那些乱七八糟的空气币！财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！财经贝EHZ，八年老牌独角兽，权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ，价值型驱动！数年时间持续性做出贡献，推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展，取得成果！财经贝EHZ，真正的价值币，正能量，价值型驱动，符合全球绝大部分国家、社会与人民的价值观，也是他们所稀缺的；财经贝EHZ带去的都是对他们有利/有益的价值，是正面的促进作用，财经贝EHZ可以顺利扩展到全球绝大部分国家，市场非常广阔，财经贝EHZ未来的价值非常大！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfEHZ White Paper (Detailed Description):https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzvip邮箱：ehz@cjz.vip...
河北省保定市部分公交线路停运引起社会关注。近期，有网友在人民网领导留言板上询问，保定停运的公交线路还有望恢复吗？事实上，近年多位网友对当地部分公交线路停运提出询问，这引起当地政府高度重视。对于这一问题，保定市公共交通有限公司回应上述网友称，自2020年初新冠疫情发生以来，公交客运量骤降，公交运营收入不足正常经营的30%，并始终处于低迷状态，公交公司经营资金异常紧张，同时首批购置的纯电动公交车动力电池已超出质保期限，存在安全隐患，已不具备安全运营条件，被迫全部退出营运，公交运力安排受到了严重影响。保定市公共交通有限公司表示，公交公司只能根据现有运力情况，重新统筹调整线路车辆配置，以向客流集中线路倾斜、向上下班高峰时段倾斜为原则，最大限度地保障更多的市民出行。以公交目前经营现状，暂无力恢复包括18路在内的临时停运线路运营，在公交运力、财力允许的情况下，公交公司需优先考虑恢复市区内临时停运的23条线路保证市民正常出行需求。除了保定外，近年也有一些其他地方出现过类似公交车停运情况。保定部分公交线路停运今天也一度上了热搜，引起网民关注。交通运输部公交优先专家库专家蔡少渠告诉第一财经，城市公共交通具有公益属性，需要地方财政支持。一般来说公交车运营成本高于票价，比如保定可能一个人公交运营成本六七块钱，而票价也就一两块钱，缺口可能就需要财政补贴。另外，国家对新能源公交汽车补贴大幅减少，以前一辆车国家补贴大概7万元左右，现在减少到1万元左右，而在地方财政吃紧的当下，就出现了上述运力紧张情况。对于疫情以来一些地方出现的公交车减少甚至停运情况，蔡少渠认为这主要是受到客流下降、成本上升、国家新能源公交车运营补贴巨减，地方补贴减少或难以兑现等因素影响。而解决这一问题，蔡少渠表示，这一方面需要加大财政补贴力度，建立健全政府购买公共交通服务的财政补偿、补贴制度，并纳入本级年度财政预算。另一方面也需要公交运营企业多种经营创收，将公交客流作为“引流、营销”的工具，增强“造血”功能。近年保定部分公交线路停运，也引起市场对当地财政债务形势的关注。河北省下辖的11个地级市中，保定财政收入规模位居第四。作为环京津核心功能区，保定区位优势较明显，具备经济发展潜力。跟不少地方一样，受疫情等冲击，叠加房地产市场深度调整、大规模减税降费，当地财政收入受到明显冲击。根据保定市财政局数据，受疫情冲击最大的2020年和2022年，当地一般公共收入仅微增。2022年保定市一般公共预算收入315.6亿元，同比增长约1%。这主要得益于当年非税收入（166.4亿元）大增，弥补税收（149.2亿元）大幅减收。当然税收下降也跟2022年实施大规模退减缓税费有关。在河北省内，保定市对土地财政依赖度靠前，而近年房地产市场深度调整，卖地收入下降，对当地可用财力有一定冲击。根据保定市财政局数据，近年以卖地收入为主的当地政府性基金收入波动幅度较大。2019年当地政府性基金收入约为283亿元，2020年降至225亿元，2021年又猛增至约426亿元，2022年又大降至约249亿元，低于疫情前的2019年水平。不过随着今年当地经济稳步复苏，财政收入出现恢复性增长。保定市发改委对当地一季度经济运行分析文章称，一季度当地经济实现良好开局，投资、外贸、居民收入等主要经济指标增速稳居全省前列。一季度，保定全市生产总值完成973.7亿元，同比增长5.1%，高于全国（4.5%）0.6个百分点，与全省增速持平，居全省第9位。保定市发改委数据显示，一季度保定市一般公共预算收入完成122.6亿元，完成全年预算的36.3%，超收38.2亿元，同比增长9.6%，增速高于全国（5%）、全省（4.7%）4.6和4.9个百分点，总量及增速均居全省第4位。尽管财政收入出现恢复性增长，但保定市今年预算报告在分析形势时也指出，当地长期积累的结构性矛盾和深层次问题依然突出，县级财源匮乏，收入结构不优，刚性支出压力巨大、债务风险进一步加剧，再加上中央留抵退税补助等一次性转移支付没有了，基层财力状况将会更加困难，同时民生政策提标扩面以及支持协同发展、绿色转型、产业升级、创新驱动、乡村振兴等必保事项明显增多，保民生、稳运行、促发展增支压力很大，财政收支矛盾空前尖锐。综合考虑各种情况，保定市今年预算报告预计，一般公共预算收入增幅先按7%左右考虑，安排全市收入预期目标337.8亿元。根据河北财政厅数据，保定市2022年政府债务余额为1376.03亿元，位于限额（1451.33亿元）内。债务风险总体安全可控。...
7月7日晚间，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会共同发布新闻称，目前，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改。金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务的集中整改转入常态化监管。近期，针对蚂蚁集团及旗下机构过往年度在公司治理、金融消费者保护、参与银行保险机构业务活动、从事支付结算业务、履行反洗钱义务和开展基金销售业务等方面存在的违法违规行为，金融管理部门依据《中国人民银行法》《反洗钱法》《银行业监督管理法》《保险法》《证券投资基金法》《消费者权益保护法》等，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。要求蚂蚁集团关停违规开展的“相互宝”业务，并依法补偿消费者利益。此外，针对以往执法检查中发现的问题，金融管理部门近期也对邮储银行、平安银行、人保财险和财付通公司等实施了行政处罚。当天，三家金融管理部门还同时披露了对蚂蚁集团、腾讯集团以及企业相关负责人的行政处罚信息。根据第一财经梳理，相关机构及负责人共计被罚没金额超百亿元。其中，蚂蚁集团累计被罚金额超71亿元。被罚主体涉及支付宝（中国）网络技术有限公司、蚂蚁科技集团有限公司（蚂蚁集团）以及集团的两家控股股东（杭州君瀚、杭州君澳）。央行处罚信息显示，支付宝合计被罚没超30亿元，蚂蚁集团被罚1.75亿元；金融监督管理总局开出的1号罚单显示，蚂蚁集团被罚没合计超37.62亿元；证监会处罚决定书显示，对蚂蚁（杭州）基金销售有限公司处以7368万元罚款。腾讯集团相关机构及负责人共收到5张罚单，被罚金额近30亿元。其中，财付通支付科技有限公司因违反消费者权益保护管理规定等，被没收违法所得超5.6亿元、被罚金额超24.26亿元。此外，支付宝、财付通的时任高管，相关责任人被罚金额从5万至147.5万元不等。整改和常态化监管工作的根本目的是推动平台企业金融业务的规范健康持续发展。市场分析人士认为，金融管理部门对蚂蚁集团等平台企业的处罚，划清了合法与非法的界限，规范了市场秩序，切实维护了金融消费者合法权益，有利于营造公平有序的市场环境。平台经济已建立规范、透明的监管，未来对大型平台企业将进入常态化监管阶段，有利于形成积极、正向、稳定的预期，引导、督促大型平台企业合规稳健经营，更好发挥资本作为生产要素的积极作用。...
最近在网上看到李昌平的一篇小文《警惕县城经济萎缩到只剩“公仆经济”的地步》。年龄大一点的朋友可能对李昌平并不陌生。他原来在农村基层工作，曾担任过乡镇党委书记。2000年3月，他慨然上书朱镕基总理，反映湖北农村的突出问题，指出“农民真苦、农村真穷、农业真危险”，引起中央对三农问题的关注。其后辞职离开体制，从事媒体和乡村建设等工作。在这篇文章中，他讲了最近他在一些地方调研的感受：我跑遍全国，感受到的是这样一种景象：绝大多数县级城市的工业园区冷冷清清，房地产冷冷清清，只有吃吃喝喝还是热热闹闹的。中西部地区好多好多的县市，年财政收入就2-6个亿，年支出却是几十个亿或更多。为什么很多县市的吃吃喝喝还行呢？因为一个县市城区，居住着数以万计的公务员和准公务员。如：退休干部及事业单位人员、在职干部及事业单位人员、老师、医生等，这些人的收入是稳定的，中央每年数十个亿的转移支出是相对稳定的。所以，县城吃吃喝喝经济也是稳定的。农村经济的“荒漠化”了！因此，大量农村人以前靠从事农业经济活命，现在只能靠出卖劳动力活命；政府也跟着转型——靠吃农业税、工业税转向靠吃房地产及中央转移支付，现在房地产不行了，靠吃病人、学生和形形色色的罚款。假如，中央转移支付减少，同步限制形形色色的罚款，让教育和医疗不把学生和病人当矿开采，县城吃吃喝喝经济也会立马死球球！我觉得，我们应当重视李昌平的这个警告。为什么？在三个月前发表的《通缩？什么样的通缩？不要将其与一般的通缩混为一谈》一文中，我曾指出，中国经济正在形成一种新的二元结构。不是很准确地说，一元叫国计，一元叫民生。形象点说，也可以叫作上半身与下半身。昌平兄的这篇文章，引起我对这个新二元结构的进一步思考。疫后的经济反弹不如预期，这几乎已经成了人们的一种共识。在这个背景下，一些专家学者开始讨论通缩的问题。对此，我的看法是：如果一定要说通缩，现在我们面对的问题也不是一种典型的通缩，而是一种非典型通缩，即上半身与下半身之间是淤塞的。在这当中，我们尤其应当重视下半身的经济呆滞问题。因为那是与民生和就业关系最密切的。在这当中，尤其要注意两个具体问题。一是出口整体下滑背景下所谓低端产品出口的急剧萎缩以及对就业的冲击。出口问题整体的情况就不说了，需要注意的是在这个背景下出口结构的变化。到2021年，我国自动数据处理设备、集成电路、手机、家用电器等机电产品出口占比接近20%，名列前茅、成为我国主要出口的商品。劳动力密集型产品如纺织品、服饰、玩具等出口比例，则从21世纪初左右的20%逐渐下滑至12%左右。特别是今年前四个月汽车的出口同比暴增120.3%。从产业升级的角度说，这当然是好事，但从就业的角度说，劳动力密集型产品出口的下降，无疑会对就业产生严重的冲击。这也是近年来就业问题日益严峻的重要原因。另一个就是李昌平这里讲的问题。他说，以县城为龙头的其他产业发展得如何呢？好像只有教育产业、医疗产业、罚款产业等以县城为龙头，再很少有其他产业以县城经济为龙头的。可能人们特别希望农业产业以县城农产品深加工园区为龙头，但其实少之又少。如果有，也是阻碍县域经济发展的，如生猪定点屠宰（在县城），把千家万户的小农户搞的都不养猪了，生猪产业完全非农化了，猪粮循环高效农业模式彻底崩溃了；强制农产品加工企业都进县城开发区，把乡村一二三产融合发展的农业经济都搞死了，把乡村农业经济搞的养不活农民了。所以，李昌平呼吁，要解决大树底下寸草不生的问题！中国到现在为止还是人口众多、人均收入不高的发展中国家。高质量发展当然是应当追求的目标，但绝不能由此造成更深厚的经济基础的呆滞与萧条。就是人们议论中的所谓刺激经济的措施，也应当有如此的考量。—————————— 相关阅读 ——————————李昌平：警惕县城经济萎缩到只剩下“公仆经济”的地步（1963年4月生于湖北省监利县，先后四次担任乡镇党委书记、县农村工作部副部长等职，2000年3月，致信朱镕基总理，反映当地面临的突出问题。此信引起中央对三农问题的关注。2011年创建中国乡建院。现任中国乡建院院长。）很多人主张发展壮大以县城经济为龙头的县域经济，最近几年的文件、报告、讲话、智库研究成果等，几乎是异口同声。我跑遍全国，感受到的是另一种景象：绝大多数县级城市的工业园区冷冷清清，房地产冷冷清清，只有吃吃喝喝还是热热闹闹的。中西部地区好多好多的县市，年财政收入就2-6个亿，年支出却是几十个亿或更多。为什么很多县市的吃吃喝喝还行呢？因为一个县市城区，居住着数以万计的公务员和准公务员。如：退休干部及事业单位人员、在职干部及事业单位人员、老师、医生等，这些人的收入是稳定的，中央每年数十个亿的转移支出是相对稳定的。所以，县城吃吃喝喝经济也是稳定的。以县城为龙头的其他产业发展的如何呢？好像只有教育产业、医疗产业、罚款产业等以县城为龙头，再很少有其他产业以县城经济为龙头的。可能人们特别希望农业产业以县城农产品深加工园区为龙头，但其实少之又少。如果有，也是阻碍县域经济发展的，如生猪定点屠宰（在县城），把千家万户的小农户搞的都不养猪了，生猪产业完全非农化了，猪粮循环高效农业模式彻底崩溃了；强制农产品加工企业都进县城开发区，把乡村一二三产融合发展的农业经济都搞死了，把乡村农业经济搞的养不活农民了。农村经济的“荒漠化”了！因此，大量农村人以前靠从事农业经济活命，现在只能靠出卖劳动力活命；政府也跟着转型——靠吃农业税、工业税转向靠吃房地产及中央转移支付，现在房地产不行了，靠吃病人、学生和形形色色的罚款。中央转移支付+病人支付+学生支付+罚款支付+税收支付，支撑着县城的吃吃喝喝经济和虚假繁荣。假如，中央转移支付减少，同步限制形形色色的罚款，让教育和医疗不把学生和病人当矿开采，县城吃吃喝喝经济也会立马死球球！搞活经济，是要让更多的人有更多的渠道赚钱和机会，不要搞得大树底下寸草不生；是要让更多的人少花钱供子女读书、基本不花钱看病、不是想到读书看病就不想结婚生孩子了；要少花钱供房，不是几代人大半辈子当房奴；要尽量少的罚款，不要没钱了就“用权生财”，以权寻租，形形色色的罚款无处不在，搞得老百姓痛苦不堪、怨声载道。搞活经济，在过去三十多年的经验中找办法，可能找到的办法都是坏办法。什么积极的货币政策、积极的财政政策，什么降息、降准备金率，见鬼去吧，没什么意义的！搞活经济，要靠新制度供给，要清理过去的旧制度、旧法规、旧体制，给普通大众减负、松挷、放权。要解决大树底下寸草不生的问题！...
银行乱象大家可能集中于银行柜台服务、银行贷款审批繁琐以及一些人通过贷款权力以权谋私，但另一种银行乱象更应该引起监管的重视，甚至应该从法律层面进行严格约束和惩罚，以维持正常的银行秩序和资金秩序。这个银行乱象就是银行买存款和以贷款充存款，这种乱象仅仅是在报表上体现为银行数据的好看，但本质上没有任何意义。这种乱象主要到底是什么情况呢？到底是谁的责任呢？首先，银行基层支行和员工通过买存款完成银行存款指标特别是时点指标，导致银行周边围绕不少资金蛀虫以赚取银行购买存款的好处为生凌晓到省分行当行长的第一个季度，分行存款余额距离计划只差一个亿，结果没有完成。一个支行长跟凌行长说，如果季末前您跟我说，给一定的费用和奖励，我可以通过购买存款完成计划。这就是著名的银行购买存款行为。又到半年末了，某银行支行还差5000万元的存款余额没有完成，支行长给资金掮客打电话，许诺一天万分之一的利息好处，结果最终商定给三天的好处在这家支行存款三天，支行付出15000元的好处完成了存款任务，资金中介获得了15000元的好处。这就是银行购买存款的事例，曾经在一个阶段特别流行。很多人只想到银行一些不法工作人员从银行贷款客户那里捞取好处，但并不知道还有一些资金蛀虫从银行那里通过购买存款、资金搬家的方式赚取银行的好处。一般情况下，为完成存款余额时点指标而购买存款的行为，一天的活期存款最高可以达到万分之五，更高的将达到千分之一的“返利”，从而导致在月末、季末和年末大量的存款“搬家”，特别是国有大银行的存款向地方小银行搬家比较多。2010年监管部门明确表示，要严禁各种形式的拉存款行为，取缔各种存款中介。可见各种存款中介活动是多么的活跃和猖獗。“存款中介”或者叫“资金掮客”就是一些银行买存款向资金中介提供费用和奖励，这些人从其他银行拉来存款，事情本身就是银行高息揽储的变异和高息拉存款的结果。曾经有一些公司专门充当存款中介，他们并不是使用自己的钱，而是通过承诺好处后把别人的存款拉到一家银行，河南某担保公司为存款者提供500万元以上、1-3月为一期的大额直存和50万-499万元、最少3个月一期的联合直存两种资金存款产品。直存是这些存款公司和个人将存款直接存到指定的银行，联合直存这些公司将存款资金汇总到需要存款的银行存款。无论哪一种存款方式，正常的存款利息由银行直接支付，而额外的利息和费用则由银行给资金中介，资金中介再按照约定给存款人好处。但无论如何都要求存款人出据承诺，在资金存款后约定的期间内不能提前支取、不质押、不换取、不挂失、不转让。存款贴息收益一般为每月1.5-2.5%，折合成年息最高达到18%-30%。因此，一般为短期存款，不会太长的期限。存款中介和购买存款不仅造成存款搬家，同时还存在大量的资金安全隐患，大家都知道很多存款丢失，其中有相当的部分是由于额外贴息以后的不规范操作造成的。曾经某全国性股份制商业银行储户数十亿元存款丢失，山西某商业银行曝出1000多万元存款可能被银行“硕鼠”冒领，贴息存款是“丢钱”的主要情形之一。有的银行暗地里许诺给储户高额的贴息，或者通过存款中介向存款人贴息购买存款，储户需要向资金掮客承诺“不开通短信提醒”“不得查询余额”“不得提前支取”等条款。这种贴息存款被银行“硕鼠”骗走便不足为奇。其次，银行发放贷款充存款完成存款任务，从而导致一些企业和个人贷款负担加大买存款只是银行完成存款任务的方式之一，毕竟银行购买存款要付出一定的代价，有的银行可能承受这个成本，有的银行不一定能够支付得起，毕竟买存款的成本还是比较大的，而购买存款的支行和个人实际上是在赔钱赚吆喝。但以贷款充存款就对银行非常有利了，毕竟银行不需要支付任何额外财务成本，只付出一定的贷款额度还可以收取一定的贷款利息，同时增加了存款，这是非常划算的甚至是无本万利的买卖啊。我们仅仅通过监管处罚通报看看一些银行以贷款充存款，或者把贷款直接转化为存款。2022年前十个月，有多家银行因涉及以贷转存、存贷挂钩等行为领到监管罚单，渤海银行苏州分行、南京分行被合计罚款195万元，福建海峡银行三明分行被罚190万元；珠海华润银行深圳分行被罚30万元；北京银行南京分行被处以95万元罚款。2023年7月4日，龙湾农商银行因“违规将相关资金通过合作方返回存款“被监管罚款155万元，责任人陈昌、章芳芳被警告。2022年12月1日，大连农商行瓦房店支行以贷转存“冲时点”，被大连银保监局处五十万元罚款，并责令大连农商行改正。2022年10月30日，广发银行股份有限公司济南历下支行因以贷转存虚增存贷款规模，严重违反审慎经营规则，被山东银保监局行政处罚罚款45万元。2022年6月16日，中国农业银行延安宝塔支行因贷款转定期存款被中国银保监会陕西监管局罚款35万元，责任人张晓梅被处以警告的行政处罚。以贷转存、存贷挂钩银行通过协商约定将部分贷款转为存款，或以存款作为审批和发放贷款的前提条件，将银行的贷款直接变成银行的存款，银行是完成了存款任务、实现了存款指标，但无疑增加了贷款企业的资金成本，特别是一些小微企业因为贷款能力比较差，只能接受银行把部分贷款转化成存款的无理要求，但贷款的融资成本无疑比正常的贷款要大得多。以贷转存、以贷款充存款、部分贷款直接在时点变成存款，对银行是完成了存款任务，但增大了企业和个人的融资成本，不利于实体经济的发展，是银行的隐性腐败，扰乱了整个社会的融资秩序。其三，银行购买存款和以贷款转存款乱象的根源是什么？谁应该向这种乱象负责呢？银行购买存款和以贷款转化存款乱象的根源，无疑是银行的存款考核制度不合理，所有的银行每月、每季都有既定存款任务需要完成，存款任务有存款日均规模、存款日均增量指标、存款余额指标、存款余额增量等指标，甚至还有存贷比指标要达标，有的银行为了完成月末、季末、年末存款指标，甚至会出台专门的存款奖励计划，这种奖励计划会比平时的奖励水平高很多，这无疑会刺激一些完成存款任务有希望的机构通过购买存款拿到月末、季末的存款费用和奖金“奖励”。当然，与之相反的是，还有一些银行对月末、季末和年末没有完成存款任务支行和个人进行处罚，有的甚至直接与个人的职级挂钩，有的与员工是否转正、晋级、晋档、提拔挂钩，有的对没有完成的支行长和客户经理进行降级、降档甚至解除劳动合同，奖励差异也是非常巨大，因此支行和客户经理只能通过购买存款和以贷款充存款争取奖励、购买存款实现存款任务过关。虽然人民银行和监管部门多次发文，不允许商业银行拉存款冲时点，不允许商业银行设立单独的存款余额指标考核，不允许商业银行制定单独的存款激励计划，但在一些地方银行仍然会死抓住存款时点数不放，甚至银行内部强行要求员工月底、季末和年末完成数百万之巨的时点存款任务增量，有的银行客户经理、信贷经理任务基本上以五千万起步！为了完成存款任务，特别是一些面临关键考核期的人员，只能通过购买存款、向贷款客户要存款等方式完成存款任务，有的甚至自己贴利息求客户赎回理财产品转化为存款完成任务！商业银行员工对存款冲时点、办假贷款转存款等早已深恶痛绝，本质是扰乱了金融秩序、败坏了银行形象、还可能造成银行内部的一些腐败现象的发生，更严重的是可能会造成一些存款被丢失案件的发生，彻底整治这些金融乱象实际上已经刻不容缓！商业银行购买存款和以贷款转存款除了增大金融风险，助长资金黑中介等金融蛀虫、银行人员变相向贷款客户捞取好处等歪风邪气之外，更大的危害性在于大幅降低了银行诚信度，对整个金融体系的诚信价值观和依法合规经营造成负面影响，长此以往将动摇我国金融行业稳定的根基。...
三年前，一篇名为《 胡祖六，你的良心不会痛吗？》的文章刷屏，当时正值蚂蚁集团上市前夕，胡祖六是否“贱卖”蚂蚁股权一事闹得沸沸扬扬。 投资者胡先生自称于2011年投入100万元买了著名经济学家胡祖六团队的基金，该基金投资了蚂蚁金服、华夏基金等公司股权，本以为可以大赚一笔，不料胡祖六团队将该基金的所有资产打包低价转让给了关联人——胡祖六的兄长和妹妹。 胡先生还称，已向法院提出起诉，要求信托公司和胡祖六团队赔偿损失。春华资本彼时表示，该投资者与春华之间不存在法律关系，其陈述的关键情节严重失实、毫无事实依据，已于第一时间采取维权行动。 据了解，该投资者购买的产品系平安信托旗下的“秋实集合资金信托计划”，投资者实为春华资本LP的间接投资者。 界面新闻此前独家了解到，尽管蚂蚁集团上市被暂缓叫停，估值也因整改面临大幅下调，但在2021年10月，深圳福田区法院作出一审判决，被告平安信托赔偿原告投资者胡先生损失242577元，驳回其他诉讼请求。 以100万投资额计算，综合考量蚂蚁集团和华夏基金的市场估值，法院酌情认定两项目赔偿金额合计242577元。也就是说，平安信托被判赔偿金额约为本金的24%。 一审中，深圳福田区法院认定，涉信托计划终止后A 、C项目（A 项目为华夏基金，C 项目即蚂蚁集团）的处置过程中，被告平安信托未恪尽职守，行为有失专业、审慎，已违反受托人之信义义务，依法应向原告投资者承担赔偿责任。而投资者与胡祖六的春华资本并不存在直接的合同关系，在该案中并不需要承担赔偿责任。 此后，平安信托不服判决进行上诉。 近日，界面新闻独家获悉，深圳中院作出二审判决，驳回平安信托上诉，维持一审判决。 平安信托要赔偿多少钱？以平安信托秋实系列产品20亿元规模粗略计算，假设全部投资者均起诉维权，平安信托赔偿的总金额约达5亿元。 据界面新闻了解，负责本案的陆雪娣律师组建的团队共接受116名投资人的委托，采取的策略是先由两位投资者进行诉讼，生效后，其他投资人再跟上。 目前，与这些投资者有关的时效中断工作都正常进行中，但其他投资者的诉讼时效或成一大问题，这也将影响到平安信托的总赔偿金额。 根据我国《民法典》的规定，投资者起诉时效为知道权利被侵害后三年。该案的相关产品为平安信托秋实系列，目前距离产品终止代保管、完成全部分配已超3年，是否以这个日期为界划定为知道权利被侵害，是否可以继续立案，这都有待其他投资者和法院根据具体情况分析和操作。 虽然投资者称购买了胡祖六旗下春华资本的基金，但根据界面新闻获取的信托理财产品资料，投资者实为春华资本LP的间接投资者。 该产品是一款集合信托，该信托以春华（天津）股权投资合伙企业（内部编号L1102）为平台，通过L1102平台来投资标的企业股权，胡祖六团队的春华基金为股权投资企业L1102的GP管理人。 具体而言，信托资本占L1102的99.02%，胡祖六控制的春华明德（天津）股权投资管理合伙企业占0.98%。该信托理财产品投资了3个标的，分别为华夏基金、蚂蚁集团和一家医疗服务公司。 投资者、春华资本、平安信托三方的矛盾主要集中在华夏基金和蚂蚁集团股权转让：一）是否在投资者不知情的情况下转让了股权；二）转让价格是否偏低。 回顾整个产品操作，据二审判决书，在A、C 项目（A 项目为华夏基金，C 项目即蚂蚁集团）的退出过程中，春华明德并未将底层交易文件等交易的具体情况披露给平安信托，平安信托丧失了向投资者披露前述交易的前提和基础。 A项目的投资金额占该信托的八成，投向当时的公募基金龙头——华夏基金。 公开资料显示，上市公司中信证券（600030.SH）为华夏基金大股东，持股比例为62.2%。据中信证券历年年报，华夏基金是一只稳定的“利润奶牛”，其2015年至2019年的净利润为14.14亿元、14.58亿元、13.67亿元、11.4亿元和12.01亿元。 而手握这样一只“现金奶牛”，该基金在A项目的投资中却只做到了平进平出。 二审中，法院认定，在A项目退出过程中，华夏基金项目对应的天津海鹏 29.9%的股权转让，构成自我交易。春华明德在转让天津海鹏 2.93%股权的自我交易中存在利益冲突和利益输送。 一方面，春华明德未充分披露交易情况，甚至未取得平安信托的同意，违反了忠实义务；另一方面，也间接证实了平安信托对投资者权益的漠视，对信托财产处分的漠不关心，严重违反信义义务。 A项目的投资并非真正的亏损，而是投资收益被输送，在存在自我交易的情况下，作为管理人的春华明德难辞其咎。 在C项目中，法院认为，从春华明德的一系列操作来看，与在蚂蚁集团未合格上市前让春华冒着违约风险而是为了投资者利益最大化相比，更倾向于认定春华系与合众集团存在某种“抽屉协议”或交易安排，并试图侵占投资收益更具有高度盖然性。 界面新闻注意到，春华方面在二审中披露，C项目的退出是与合众集团签订合同、合众集团已经支付对价，但春华景信的股份或权益并未转让，而是处在在途交割股权的交易环节，不构成股份或权益的转让或拟转让。 根据春华资本与蚂蚁集团当初签订的合同条款约定，C项目的退出有多重条件约束，例如需取得蚂蚁集团的书面同意等。 二审中，深圳中院向蚂蚁集团函询C项目的退出是否征得该公司及原股东的同意，原股东是否行使了优先购买权，是否违反了不得向非中国主体转让投资份额、投资人的出资不应包括来源于中国境外的资金、合伙人不应为中国境外注册的实体，是否违反了禁售期内转让股份或权益，拟将所持股份或权益转让是否导致该投资人、其现有合伙人及现有最终受益人以外的第三人直接或间接持有蚂蚁集团股份或取得股权利益等问题。 2023年5月18日，蚂蚁集团向法院出具《回复函》称，春华景信历史上曾口头向该公司工作人员提及其间接权益可能发生转让的意向，但未告知具体方案，亦未正式向该公司告知具体方案，亦未正式向该公司提出书面申请。该公司并不掌握深圳中院函询中提及的春华天津于2018年10月26日签订交易文件将其持有的春华景信的权益转让给中国境外实体合众集团相关信息，亦缺乏渠道对相关信息进行核实，因此无法就深圳中院函询中其他问题予以回复。 在此情况下，其实春华没有取得蚂蚁集团的书面同意，蚂蚁集团原股东也没有行使优先购买权。 按此说法，春华打了一个“擦边球”，在蚂蚁集团不知情的情况下，替合众集团境外实体“代持”了蚂蚁集团的股份。与此同时，这也许给蚂蚁集团埋下了一颗“隐雷”，下次IPO前得披露和解决这部分股权问题。 该案中，平安信托和春华设计了颇为复杂的多层次产品交易结构，大有“乱花渐欲迷人眼”之势。然而，面对纷繁复杂的金融产品结构，要对晦涩难懂的交易结构条分缕析。 特别是本案中涉及的蚂蚁集团的股权比较复杂，该案一审过程中，蚂蚁集团的上市更是经历了一番波折，在前次投资者公开信风波出现前，蚂蚁集团处于上市准备期，颇有未来大牛股之市，但此后蚂蚁上市突然被叫停，如何以公允价计算投资者的损失，也是摆在法院面前的一道难题。 据界面新闻了解，法官在判决书中详细论证了损失过程。以判决书篇幅为例，一审判决书长达70页，二审判决书更是达到了170页。二审法院最后沿用了一审法院的赔偿标准。 以投资者购买了100万信托产品为例，两项目赔偿金额合计242577元。来看计算过程： 关于华夏基金项目。初始投资成本17.0411611亿元，累计分红1.21142989亿元，部分退出收到的对价5.64783686亿元，剩余投资成本10.18189435亿元。根据2017年财政部发布的《资产评估基本准则》，确定资产价值的评估方法包括市场法、收益法和成本法三种基本方法及其衍生方法。根据中国证券投资基金协会2018年3月发布的《私募投资基金非上市公司股权投资估值指引（试行）》，在估计非上市股权的公允价值时，估值方法通常包括市场法﹣参考最近融资价格法、市场法﹣市场乘数法、市场法﹣行业指标法、收益法和成本法；在估值时，基金管理人应当充分考虑市场参与者在选择估值方法时关注的各种因素，并结合自己的判断，采用多种分属不同估值技术的方法对非上市股权进行估值。 对华夏基金7.01%股权的估值，原告在诉讼过程中曾适用市场价格比较法、市盈率估值法、市净率估值法、资金成本收益法等方法论证。后于2020年8月向法院提交《关于项目估值部分的补充代理意见》中，表示同意按14亿元计算该部分股权价值。而被告平安信托提供的专家意见主张综合适用市盈率法、市净率法和P / AUM三种方法综合估值。 对于该争议点，一审法院注意到，在2018年5月16日被告春华明德Wanda致函被告平安信托陈蓉的邮件中提到：“按照P / E法（即市盈率估值法），华夏基金2018年净利润预测14.5亿元，参考当前全球基金管理类上市公司和国内证券类上市公司的一年远期市盈率倍数（13.8倍至17.5倍），假设30%-40%的流动性折扣，7.01%华夏基金股权的价格区间为8.4亿元﹣12.5亿元。” 依照该计算方法可计得，若不考虑流动性折扣，华夏基金7.01%股权的价格区间应为14.03亿元（14.5亿元x13.8x7.01%）至17.79亿元（14.5亿元x17.5x7.01%）。 在之后股权出售过程中，二被告在沟通中也多次提及市盈率估值法，二被告在坚持流动性折扣的同时，谈判参考的市盈率倍数不断降低，进而导致华夏基金股权估值不断降低。 法院认为，非上市公司股权对外转让，一般有溢价、平价和折价转让三种方式，采取何种方式取决于标的公司的投资价值高低和交易各方的议价能力等因素，一般而言，标的公司投资价值高就会溢价转让，投资价值低就会折价转让。 从司法审慎角度出发，法院难以对华夏基金、蚂蚁金服的投资价值高低作出评判；但从前述举证责任角度分析，被告平安信托应就未能对华夏基金的公允估值充分举证承担不利后果。综合考量2018年5月16日二被告对华夏基金股权估值沟通邮件结果为“假设30%-40%流动性折扣，7.01%华夏基金股权的价格区间为8.4亿元至12.5亿元”、原已申明同意按14亿元计算该部分股权价值以及相关商业习惯，法院酌定按14亿元进行20%流动性折扣后计算该7.01%股权估值，即11.2亿元。 依此计得的原告可得赔偿额为63587元【原告投资金额100万元÷秋实集合信托总实缴规模20.553亿元x （11.2亿元﹣秋实集合信托退出华夏基金时对应的转让款4.94655亿元x2）】，原告主张的该部分损失金额超出63587元部分，法院予以驳回。 关于蚂蚁金服项目。根据中金公司2020年9月22日出具的文件，蚂蚁金服2018年C轮融资时股价为35.28元/股；2020年10月蚂蚁金服A股IPO预定发行价为68.8元/股。因被告平安信托在2017年9月7日向秋实信托计划投资人发送延期征询函中曾提及“ C投资项目拟登陆A股资本市场，计划继续持有至公司完成A股IPO后从二级市场退出”，可见被告平安信托对于C项目有较大机率进行IPO是有所预期的。 故在被告平安信托有违信义义务的情形下，法院酌定以蚂蚁金服C轮融资时股价与其A股IPO预定发行价之均值52.04元【（35.28元+68.8元）÷2】作为计算原告损失的依据。被告春华天津间接持有蚂蚁金服股权数量为15699569股，依此计得原告就C项目可得赔偿额为178990元原告投资金额100万元+秋实集合信托总实缴规模20.553亿元x （15699569股x52.04元﹣秋实集合信托退出蚂蚁金服时对应的转让款4.49128005亿元）】，原告诉请超出178990元之部分，法院不予支持。...
