传英国政府2040年前禁售传统动力混动车辆

据外媒报道，根据英国政府制定的计划，将在2040年前禁售以传统发动机为主动力的混合动力车，这意味着目前道路上多达98%的车辆都将被宣布不合法。 据三名了解政府应对排放和空气质量计划的人士称，丰田普锐斯等车型将不再被归类为“环境友好”型车辆出售，而普锐斯在英国是最畅销车型。 目前，政府部门正在商讨具体措辞，交通、环境和商业部门都将对最终文件的形成进行讨论。上述计划得到了英国环境部长Michael Gove和英国商务部长Greg Clark的支持。但英国交通部长Chris Grayling却拒绝了这一计划，丰田的英国总部在其选区。交通部一位发言人表示：“政府计划2040年前禁止在英国销售混合动力汽车，这绝对是无稽之谈。” 去年7月，英国政府宣布了2040年起禁售传统燃油车的计划。此次模糊的措辞在汽车制造商中引起了相当大的混乱，因为目前还不清楚同时使用电池和传统发动机的汽车是否会被允许。混动车辆有好几种，有丰田普锐斯这种同时使用电力和汽油的，到可以单独凭电池驱动行驶的插电式车辆。 新文件旨在澄清政府的立场，并明确政府想要增加电动汽车公共需求的计划。参与决定的三名人士表示，根据新规定，只有纯电动续航里程达50英里及以上的车辆才能被新规允许。规则的改变将使目前在英国销售的超过98%的车辆被禁止，并要求汽车制造商向电动车辆转型，尽管它们可能有发动机作为备用或支持。据四名了解政府计划的人士称，同时配有大型电池和传统发动机的插电式汽车也将被允许，尽管具体的措施还有待商榷。 迄今为止，英国新车销量同比下降了8.8%，导致捷豹路虎和日产裁员数百名，数百家经销商也失去了工作。汽车行业将销量下降的部分原因归咎于公众对政府禁售未来车辆的困惑。 SMMT（英国汽车制造商协会）首席执行官Mike Hawes表示：“我们不能支持那些不了解行业、消费者或市场运作的决定，这些决定既不基于事实，也不基于实质。不切实际的目标和误导性的禁令只会破坏我们实现未来的努力，让消费者感到困惑，并对新车市场以及它所支持的数千个就业岗位造成严重破坏。汽车制造商将越来越多地提供电动车辆，让消费者有更多的选择，但行业不能决定变化的速度，也不能决定消费者需求的水平。” Hawes还补充道，“如果政府希望英国在零排放交通领域成为全球领导者，它必须提供一套世界一流的激励和支持，才能将此政策具有可行性。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

财政部发文鼓励投资创业 减免营业账簿印花税

财政部发布关于对营业账簿减免印花税的通知，为减轻企业负担，鼓励投资创业，现就减免营业账簿印花税有关事项通知如下：自2018年5月1日起，对按万分之五税率贴花的资金账簿减半征收印花税，对按件贴花五元的其他账簿免征印花税。 以下为通知全文： 关于对营业账簿减免印花税的通知 财税〔2018〕50号 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）、国家税务局、地方税务局，新疆生产建设兵团财政局： 为减轻企业负担，鼓励投资创业，现就减免营业账簿印花税有关事项通知如下： 自2018年5月1日起，对按万分之五税率贴花的资金账簿减半征收印花税，对按件贴花五元的其他账簿免征印花税。 请遵照执行。 财政部 税务总局 2018年5月3日

13779%！委内瑞拉成全球年通货膨胀率最高国家

瑞士资讯5月7日援引法新社报道称，委内瑞拉在野党率领的国民议会于当地时间5月7日公布的研究指出，该国过去一年通货膨胀率飙升13779%。 7日，委内瑞拉国民议会财政经济发展委员会发布报告称，与2017年同期相比，2018年4月通货膨胀年增长率达13779%。 这个数字证实了此前的预估数据，显示委内瑞拉是目前为止全球通货膨胀率最高的国家。 国际货币基金组织预料，委内瑞拉2018年通货膨胀率将突破13800%。 据报道，尽管这个南美洲国家石油蕴藏量居全球之冠，仍出现部分债务违约，且粮食和药物严重短缺。而委内瑞拉外汇存底减少，总统马杜罗政府不断印钞，致货币玻利瓦尔变得几乎一文不值。

民信贷北京总部被查封 警察让投资者互相转告前去报案

　　有投资者爆料称，5月7日下午中融民信（民信贷）北京总部被查封，北京经侦部门已经介入；上海公司也被调查，公司相关高管被带走。 　　5月8日中午约12点，独角金融赶赴中融民信的北京总部办公地点凯富大厦3层后发现，中融民信的大门紧闭，上面贴着一个简易的封条，只写了一个“封”字，没有盖章。据当时在场的一位大厦工作人员称，昨天晚上这里已经被封。 　　过了几分钟，忽然有几个警察从3楼电梯进来，其中一人拿着封条，很快就把旧的封条盖住封了起来，新的封条上写着“北京市公安局朝阳分局经济犯罪侦查支队封”，并盖上了章。期间有人问这个公司出了什么问题。警察就问你是干什么的。此人说自己是投资人的亲戚，亲戚在外地，过来看看这个公司怎么了。警察就让其告诉亲戚按照封条上的号码报警。至于该公司具体为什么被封，警察并未透露。 　　独角金融致电朝阳区经侦，对方表示，“过两天再来问，现在具体情况还不方便透露。” 　　独角金融联系民信贷的相关负责人，对方表示，“今天应该会有正式的公告出来。” 　　中融民信是谁？ 　　据企查查信息显示，中融民信资本管理有限公司（下称“中融民信”）成立于2012年，实缴资本1亿元，背后的法人是李榕，杨佳幸和王永坤、付东海是其大股东。 　　中融民信旗下运营网贷平台民信贷和Me金融。民信贷于2014年1月上线，目前已上线江西银行存管。截至目前，累计交易金额达到68.3亿元，累计出借人数量达到34万人，累计交易笔数108万笔。 　　Me金融于2016年2月上线，也与江西银行合作开展存管业务。但是，2017年7月，Me金融发布公告称，“为更好聚焦推进普惠金融事业、更好践行网贷行业相关法律法规的要求，因战略需要，公司以民信贷为主发展P2P业务，Me金融平台从2017年7月17日21点起将停止发标服务。” 　　截至2017年6月1日，Me金融累计成交额达到10.5亿元，借贷余额3.2万元，总借款人数4736人，累计交易笔数1.8万笔。 　　也就是说，民信贷和Me金融的累计交易总额共78.8亿元。 　　独角金融查阅民信贷官网发现，目前在民信贷上已经无法借款，但是在“我要投资”一栏仍有标的可以投资。 　　为什么被查封？ 　　近日，关于民信贷陷入1.5亿元兑付危机的消息在业内广泛流传。 　　据相关媒体报道，4月11日大批投资者到中融民信总部现场讨要投资款。中融民信的内部工作人员向投资者解释，现在是特殊情况，正常到期的客户都还没兑现，都在排队；公司资金回流出现问题，最近的一笔1.5亿的资金现在没收回来，这1.5个亿拿回来起码能把3月份的客户兑付掉，但现在确实拿不回来。 　　其后，网上流传一份中融民信《关于下发回款方案的通知》，通知内容显示，因部分借款人未及时还款，导致近期部分到期资金出现逾期情况，中融民信将分6次结清客户到期款项。 　　这1.5亿元逾期资金究竟是什么情况，目前不得而知，但是可以预计，这1.5亿元的资金给民信贷的兑付造成了巨大的困难。 　　值得注意的是，民信贷此前在运营过程中，其线下门店的模式一直饱受质疑。 　　民信贷资料显示，其先后在北京、上海、南京、福州、洛阳、郑州、西安、重庆等20多个城市创建了多家分公司和营业机构，服务网点达40余个。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

刚兑破灭 千亿保本基金被迫转向

　　震荡市中风靡一时的保本基金如今鲜在公募基金市场上抛头露面。 日前，央行、银保监会、证监会、外管局四部委联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），明确对资管业务保本保收益产品“说不”，北京商报记者注意到，红极一时的保本基金市场在多番监管新政限制下走向末路，多只保本基金转型议案被提上日程。在资管业务打破刚兑的背景下，将有超过千亿元的保本基金面临转型。 　　保本基金加速转型 　　资管新规为资管行业打破刚兑奠定主基调，与此同时，也为保本基金的消亡按下“加快键”。5月4日，博时基金以通讯方式召开博时保泰保本混合型基金基金份额持有人大会，提议对博时保泰保本混合型基金实施转型并修改基金合同。 　　根据公告，若超2/3与会人数表决通过，则议案生效，该基金正式步入转型程序，转型后，博时保泰保本混合型基金名称变更为博时颐泰混合型基金，并同时删除保本基金的相关条款设置。 　　据悉，博时保泰保本混合型基金成立于2016年6月24日，保本周期为两年制，也就是说今年6月24日，将正式迎来第一个保本周期到期日，截至今年一季度末，该基金规模为19.93亿元。 　　北京商报记者注意到，建信安心保本六号混合、诺安和鑫保本混合、九泰久稳保本混合也在近日公告，将在保本周期到期后实施转型。此外，东方荣家保本混合选择在第一个保本周期到期日进行财产清算。 　　大泰金石研究院资深研究员王骅认为，上述基金加速转型清盘与前期新的监管政策出台有关，“五一”假期前夕，资管新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益，进一步加速公募基金行业保本基金到期转型，一些基金甚至提前召开持有人大会宣告转型。 　　由于保本基金多数设置了三年或两年保本期，2018年成为这类产品密集到期的高峰期。据北京商报记者不完全统计，还有54只保本基金将在今年迎来保本周期到期日，如博时招财二号保本、招商安荣保本混合、博时保泰保本、北信瑞丰丰利保本等，这些基金将在今年内到期并完成转型或清盘。 　　沦为明日黄花 　　经历了2015年年中股市暴跌行情，投资者入市情绪趋于谨慎，“避险”能力突出的保本基金风潮渐起，2015年下半年-2016年上半年，保本基金无论是发行数量，还是发行规模都出现迅猛扩张。 　　同花顺(300033,股吧)iFinD数据显示，截至5月4日，市场上存量的155只（A、C份额分开计算）保本基金产品中，2015年下半年以来成立的有108只，数量远超前12年保本基金发行数量总和，发行规模高达2217.79亿元，占全部保本基金的73%。首募规模排名前十的保本基金中，7只成立于2015年下半年以后，如广发稳裕保本、建信安心保本七号混合、诺安和鑫保本混合等，首募规模均超49亿元。 　　保本基金规模的疯狂扩张引起监管高度重视，早在保本基金快速扩容初期，就有业内人士担忧，保本基金无序化发行一旦遭遇极端行情非常容易引发系统性风险，另一方面，市场上担保机构的担保额度接近上限，部分基金公司为了能够顺利发行保本基金运用“反担保”的手法，潜在风险较大。此外，保本基金保本保收益也不符合监管打破资管市场刚兑意识的意图。 　　2016年上半年，监管层开始暂缓审批保本基金，最后一只保本基金发行日期定格在2016年9月29日。同年8月，证监会发布《关于保本基金的指导意见》征求意见稿，明确要求基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计净资产的5倍，保本基金遭遇接二连三的严监管后，存量份额纷纷遭遇赎回。去年2月，《关于避险策略基金的指导意见》正式出台，将“保本基金”名称调整为“避险策略基金”，并取消连带责任担保机制，到期后应调整基金名称、转换保本保障方式，不符合要求的应转为其他类型基金或予以清算。 　　份额持续缩水 　　经过一整年的政策消化，如今的保本市场早已黯然失色。北京商报记者注意到，近年来，保本基金难为投资者带来太多投资惊喜，4只保本基金净值破发，还有部分产品仅擦边1元保本线。 　　同花顺iFinD数据显示，截至5月4日，中融融安二号保型基金单位净值最低，仅有0.979元，此外，东方安心收益混合型基金、鹏华金鼎保本混合型基金C份额、诺安汇鑫保本型基金等产品纷纷跌破1元面值，截至目前，上述产品单位净值分别为0.987元、0.988元、0.996元。 　　从保本基金业绩来看，尽管未有到期亏损的情形出现，不过近两年该类基金“保本”收益风光不再，今年以来保本基金平均收益率为0.53%，低于同以稳健著称的货币基金平均收益率近1个百分点，此外，在全部155只保本基金中，33只保本基金收益率为负，占比超两成，如中融融安二号保本混合型基金以4.86%的亏损额度垫底收益排行榜，此外，长城久润保本混合型基金、华商保本1号混合型基金、中银证券保本1号混合型基金年内分别亏损1.78%、0.77%、0.74%。 　　保本基金业绩难言好转，存量的产品份额遭遇持续赎回， 加之市场上保本基金清盘转型案例逐渐增多，保本市场规模大幅缩水。同花顺iFinD数据显示，截至去年底，保本基金规模为1971.28亿元，较去年初的2953.72亿元基金规模相比下滑超三成。截至今年一季度末，保本基金整体规模再度瘦身，仅剩余1858.12亿元，其中，大成景恒保本型基金、国联安保本混合型一季度末规模低于5000万元清盘红线。 　　在王骅看来，自保本基金新规出台后，曾经一度热销的保本基金立即退烧，甚至有的保本基金在发布招募说明书后又宣布终止发行。未来，保本基金的出路只有两条，或清盘或转型，随着资管新规进一步挤压发展空间，未来存量的保本基金将会加速消亡。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

小伙婚前全款买房 离婚时却判房产99%归女方 原因是...

小天与小美都是浙江杭州市萧山区新塘街道人，经朋友介绍两人在2016年结为夫妻，小天在婚前个人全款在萧山城区购买房屋一套，因为是期房，产权证要在婚后才能办理下来。 在小天与小美结婚后，一次因为家庭矛盾，双方吵了起来，小天一时冲动还打了小美，并且说，“这房子是我的房子，你给我滚”。 小美在被打后又听到这样的话，内心感到非常委屈，立马收拾行李回了娘家。过了几天，小天也冷静下来，想想自己跟小美之间还是有感情的，知道自己打人不对，也不应该说房子是他一个人而不让小美住的话，仍然想要挽回这段感情。于是，他跟女方说，你回来吧，我给你在房产证上加上你的名字，这样房子就不是我一个人的了。小美也同意了。 两个人就跑到房管局去加名了，房管局问两人，你们要不要分份额。男方表现得很大方，说没事，全给女方好了。小美说不用全给我，你给我99%就可以了，给你1%。 双方在房管局就该分割内容签订了由房管局提供的格式协议一份，房管局也给他们做了询问笔录。最后，完成了房屋的加名手续。 没过多久小天又有对小美实施家庭暴力的行为，小美到法院起诉离婚。 对于案涉房屋的分割问题，小美认为，小天自愿把房产的99%给自己，又不是自己逼迫他给的，就应该按照约定的份额进行分割。 而小天提出，自己当时是为了让女方回心转意才这么说的，而且当时认为反正是登记在两个人名下的，总是夫妻共同财产，并且该房屋本就是我的婚前个人财产，给小美一半就不错了，只给我1%也太不公平了，因此，该房屋应当平均分割。 那么该房产到底应该怎么分呢? 法院认为，双方应当按照约定的份额进行分割，而因为女方享有99%的份额，因此，将该房屋所有权判归女方所有为宜，女方向男方支付房产现值的1%作为补偿。 怎么说呢 自己要为自己的行为买单 为自己的决定负责！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

玩“以贷还贷”把戏？滴滴金融力推“滴水贷”背后的套路

滴滴出行的金融布局，似乎不太单纯。 在更新版本后，滴滴出行将原本保险入口的界面，修改为“滴滴的金融”，并向用户推介“车险”、“堵车险”与“借钱”等产品，其中“借钱”实为借贷产品“滴水贷”。 “滴滴能借钱，最高可借20万”，滴滴方面称，用户最高可在滴水贷申请20万元的贷款额度，支持随借随还，此前为30万元。而这一产品的作用，滴滴将其表述为“救急”、“应酬”与“买车”等。 值得关注的是，“还贷”也被滴滴标识为其滴水贷的一大卖点。分析人士指出，虽无明显指向，但滴滴这也以“打擦边球”的形式在鼓励“以贷还贷”。 滴水贷的套路 此前，有媒体报道称，滴滴提供的滴水贷产品，滴滴作为入口，主要为产品导流和提供数据，资金来源则为新网银行等持牌机构。 互联网金融新闻中心发现，滴滴出行近日在不断向用户推送其滴水贷产品。一方面，通过滴滴出行APP推送消息：“滴滴滴水贷：缺钱花？滴滴借钱来了”。这一推广消息与一些现金贷平台推广套路相似。 不同的是，滴滴所提供的滴水贷由合作银行所提供。知情人士表示，滴滴更多地充当“平台”角色，为产品进行导流和数据支持，而背后的资金来源、最终风控审核方并非滴滴，是与其合作的银行机构。 另一方面，滴滴通过短信等形式向用户推广滴水贷，并宣称“限时免息，最高可享受20万现金额度”。据了解，该渠道仅限滴滴开放邀请的用户方可申请。 有专家指出，这两种宣传形式，均涉嫌违规。根据互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室和P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室2017年12月1日联合下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，将现金贷的4个主要特征明确定义为“无场景依托、无指定用途、无客户群体限制、无抵押”。 显然，滴滴在宣传上已然不妥。且以贷还贷——也称为“借新还旧”或“盘活贷款”，是指在贷款逾期或到期后未获得清偿的情况下，银行与借款人再次签订借款合同，以新的贷款款项来偿还旧的贷款的行为;或者是在贷款逾期或到期后未获得清偿的情况下，借贷双方协议借款人先筹资偿还原先贷款，银行再向其发放新贷款的行为。 此前，曾有多家银行因“以贷还贷”被银监会处罚。2018年2月2日，中国银监会网站公布了大连银监局行政处罚信息公开表，对哈尔滨银行股份有限公司大连分行以贷还贷、以贷收息，掩盖风险，虚增利润，以隐性回购方式虚假转让信贷资产，规避监管进行处罚，罚款50万元。 搅动消费金融格局？ 实际上，滴水贷的推出，坐实了滴滴出行入局消费金融的消息。苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言指出，对滴滴车主而言，滴水贷类似于一种员工贷，平台对借款人的掌控力强，很适合开发消费金融类贷款产品。 “若放宽至普通的滴滴用户，平台缺乏有效的数据和掌控力，在风控层面可做的有限，更多地是定位为导流平台，进行流量变现。”薛洪言直言，从流量变现的角度看，这一布局便不具有重大的战略意义，也难言对消费金融的市场格局带来大的影响。 互联网金融新闻中心体验发现，滴水贷主页封面上宣称“滴滴能借钱，最高可借20万”，配图则显示可以用来救急、应酬，也可用来还贷，所提供借贷的合作银行为包商银行，对应的产品为“包商银行氧乐贷”。 滴滴提供的个人借贷额度合同显示，该合同适用于包商银行氧乐贷。用户可通过滴滴申请个人消费借款，且可在审批额度下循环申请小额资金贷，授信有效期为12个月。但该申请表仅可填写用户个人相关信息，其中姓名与身份证已由滴滴出行设定，无法修改，用户可操作的部分是银行卡号与手机号。 公开数据显示，滴滴2017年的平台成交额（GMV）约为250-270亿美元之间，主营业务亏损超过2亿美元，整体亏损约3-4亿美元。如果按助贷业务拿到3个点提成算，年1000亿的贷款规模就能形成30亿的营业收入，足以覆盖其整体亏损。 据互联网金融新闻中心了解，此前，滴滴已推出针对司机的信贷产品。虽然额度仅为3000-20000元，不过依托庞大的司机数量，该类资产规模已超7亿元。 分析认为，滴滴计划将在2018年实现整体盈利。为了达成这个目标，滴滴就得在主营业务之外发力。为此，滴滴上线了保险、汽车金融、消费金融、支付与金融理财等服务。其中，金融理财为一项名为“金桔宝”的产品，由华夏基金提供并进行管理，提供余额理财服务。 公开信息显示，目前，滴滴手握支付、网络小贷与融资租赁共3个金融牌照，尚缺保险经纪与消费金融等牌照。 支付方面，互联网金融新闻中心此前曾报道，2017年12月，滴滴通过收购一九付100%股权，间接获得第三方支付牌照；2017年8月，滴滴成立重庆市西岸小额贷款有限公司。此外，滴滴在2016年3月设立“众富融资租赁（上海）有限公司”，进军汽车金融领域。 分析认为，滴滴力推的滴水贷也仅仅是为银行做导流，滴滴本身所起到的作用微乎其微，且监管部门也要求银行贷款管理核心业务重新纳回银行系统内。 5月4日，银保监会与央行等四部委联合发布《关于规范民间借贷行为 维护经济金融秩序有关事项的通知》，严厉打击套取金融机构信贷资金，再高利转贷。严厉打击面向在校学生非法发放贷款，发放无指定用途贷款，或以提供服务、销售商品为名，实际收取高额利息（费用）变相发放贷款行为。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

中基协：私募基金信用信息报告上线

信用是基金业健康发展的基石。为推动私募基金凭自身商业信用决定自我发展，5月7日起，中国基金业协会私募基金信用信息报告功能正式上线。私募基金会员可通过协会资产管理业务综合报送平台(简称“AMBERS系统”)，按季度自行查阅信用信息报告。 根据《私募证券投资基金管理人会员信用信息报告工作规则(试行)》，信用信息报告从合规性、稳定度、专业度和透明度四个维度全面记录私募基金会员信用水平，以实现行业优胜劣汰，激发行业发展活力。 中基协的具体通知事项如下： 一、AMBERS系统增设的一级页签“会员信用信息报告”模块查阅或打印本会员的信用信息报告(建议使用Chrome浏览器)，该信用信息报告由表格及雷达图等形式展示，每季度将定期滚动更新。为防止信用信息被篡改，相关合作方可以通过手机等移动设备扫描信用信息报告页面的防伪二维码(每7天更新一次)，核实该私募证券投资基金管理人会员的信用信息报告的真实性。 二、会员信用信息报告不得用于公开宣传，但私募证券投资基金管理人会员可根据自身需要，将自己的信用信息报告“一对一”地提供给相关合作机构，具体运用必须符合有关法律法规和自律规则关于私募基金宣传推介等的限制规定。 三、各私募证券投资基金管理人会员应当确保所报送信息真实、准确、完整。对于隐瞒事项或者报送信息和资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，一经发现，协会将在一年内暂停提供该会员的信用信息报告，同时依据规定对该会员机构及主要负责人员视情节轻重采取相关自律措施，并记入信用档案。 四、投资管理人员投资业绩等执业信息是会员信用信息报告的重要内容。会员信用信息报告中“有可追溯投资记录的基金经理平均执业年限”显示为“-”的，表示在考察当期末，该私募基金管理人会员暂未在协会从业人员管理平台中填报管理正在运作基金的基金经理的投资业绩等执业信息。协会温馨提醒，协会从业人员管理平台投资管理人员投资业绩填报功能已于2018年1月19日正式上线启用，请各私募证券投资基金管理人及时填报更新相关信息。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

券商“走出去”存三大乱象 证监会设定“出海”门槛

境外股东控股合资券商的限制已经放宽，这意味着国内证券市场正在一步一步向海外的金融机构敞开大门。 但近年来监管层所提倡的开放一直都是双向开放，在迎接海外金融机构入场的同时，监管层也十分鼓励券商走出去，形成国际影响力。 事实上，首家券商“走出去”已经要追溯至1993年前后，数十年以来，境内券商奔赴海外的步伐一直没有停止。 根据证监会2017年末公布的数据显示，我国境内有31家证券公司，在海外收购的机构数量不超过30家，与此同时，这些券商在境外设立的子公司和孙公司已经超过百家，规模庞大。 尤其是近年来，越来越多的券商开始立足海外市场，但机构数量迅速膨胀的同时各种乱象也随之产生。 这种背景下，证监会在5月4日的新闻发布会上发布了《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》。（下称“《管理办法》”） 该文件整合现有规则，统一准入条件，立足从严监管，适当提高要求，可谓是有条件地支持券商合“走出去”。 海外“野蛮生长” 境内券商涉足海外市场的时间比市场现象的要早许多。1993年上海万国证券收购王集团（香港）有限公司，随后1995年君安证券也在香港设立了子公司。 但经过几十年的发展，从目前来看，境内券商境外业务的主战场仍是香港市场。前述31家券商超过百家的分支机构中有8成以上的分支机构设立在香港。 “选择文化、制度、金融市场发展都较为国际化的香港作为起点，能够使券商更好地适应全球市场，将投行、经纪、资产管理等核心业务与内地业务平台相结合。”华东一家中小券商相关负责人坦言。 事实上，随着近年来香港内地市场互联互通机制搭建，港交所改革后内地企业赴港上市潮涌，包括CDR制度以及沪伦通等制度将要相继落地，在香港甚至是在境外其他地区设立分支机构已经成为了诸多券商的必选题。 申万宏源研究所非银分析师胡翔也称，国内券商的香港业务经营情况大体能够说明境外业务的经营情况。目前，中信、海通、国泰君安等为代表的大型券商的境外业务的贡献日益显著。 与此同时，在这一过程中，随着券商在香港的布局不断扩大，很多券商在海外的分支机构已经从原有单一子公司逐渐发展成金融控股集团。 以国泰君安为例，公司通过所控股的国泰君安国际以及子公司，主要在香港从事包括证券、期货及外汇买卖经纪业务、企业融资及资本市场服务、资产管理、贷款及融资业务、投资等相关持牌业务，旗下包括国泰君安（香港）有限公司、国泰君安证券投资（香港）有限公司、国泰君安外汇有限公司等11家子公司，彼此风险隔离。 “可以发现，与境内不一样的是，一些券商境外分支机构的业务范围并没有集中在券商业务本身，信贷、咨询业务都有所涉及，这已经和一些机构最开始设立海外机构的初衷发生了背离。”华南地区一家大型券商的人士对记者表示。 除了新设立机构外，对于券商来说通过并购方式获取境外机构也是一种选择。近年来，中信证券收购里昂证券，光大证券拿下新鸿基证券都是此中代表。但通过并购进行扩张的缺点也十分明显。 一位光大证券非银机构分析师便指出：“首先，融合方面会有障碍，例如，对新团队的管理难度、新团队的人员稳定性、原有业务持续经营的稳定性；此外，经营方面存在风险，对原有业务调整后是否影响公司短期业绩、持续经营后能否实现既定战略目标等不确定性。” 可以说，就目前来看，券商在海外设立分支机构可谓是野蛮式生长，一些机构所暴露的风险并不可控。 证监会新闻发言人常德鹏在5月4日新闻发布会上也指出，目前券商海外分支机构面临三大乱象，分别是：部分机构下设机构较多，层级较多，内部架构不清晰，管控不到位；其次是部分机构将业务拓展至非金融业务领域，有的还返程境内设立子公司从事与母公司同质或相似的业务；另外，还有券商对境外机构的管控不足，存在风险隐患。 三大要求设定出海门槛 基于上述的情况，证监会下定决心要管控目前证券公司海外机构无序扩张的局面。 根据记者梳理，在此之前，证监会分别在2008年发布了《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，另外在2009年、2011年相继发布《关于内地证券公司在香港设立、收购、参股证券经营机构和业务监管有关问题的通知》、《关于内地证券公司在香港设立、收购、参股证券经营机构和业务监管有关问题的补充通知》。上述文件明确了证券公司在境外设立、收购或者参股经营机构的条件及程序。 但从目前券商境外机构运行的情况来看，相关文件并没起到有效的引导作用。因此，《管理办法》出台意味着监管层想要彻底梳理清楚券商出海设立分支机构的种种情形。 证监会此次首先设置了财务门槛，即证券公司净资产不低于60亿元，根据记者梳理目前满足这一条件的券商仅有52家，不到全部券商数量的50%。其次，证监会要求证券公司需要持续经营满两年，也就是说新设立券商暂时无缘在海外扩张机会。 第三点，证监会要求最近12个月各项风险控制指标（如有）持续符合规定，且在境外设立、收购、参股经营机构后各项风险控制指标仍然符合规定。 值得注意的是，对于券商在海外设立分支机构，证监会还在《管理办法》中提出了类似负面清单的九项要求。 这其中“证券基金经营机构在境外设立、收购或者参股的经营机构不得从事与金融无关的业务”、“证券基金经营机构在境外设立收购的经营机构可以设立专业子公司开展金融业务和金融相关业务，除开展上述业务确有需要外，专业子公司不得再设立机构”以及“证券基金经营机构在境外经营放债或类似业务的，应当设立专门子公司，且放债规模不得超过子公司净资产”等负面清单的内容都精确指向了目前券商海外分支机构业务范围的问题。 “《管理办法》的各项要求清晰且全面，券商海外分支机构野蛮生长的阶段过去了，对于境内券商来说，在海外仍将会面临证监会设置的紧箍咒。”一位国泰君安国际的人士对记者表示。 但值得注意的是，证监会此次发布《管理办法》的主基调仍是鼓励机构“走出去”，但前提是要满足证监会设定的监管要求。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

上市公司也现债券兑付危机 再融资压力激增

上市公司信用违约风险正在加速来袭，继神雾环保、富贵鸟之后，中安消、凯迪生态近日也爆出债券兑付危机。 5月7日，凯迪生态公告称，“11凯迪MTN1”应于5月5日（法定节假日顺延到5月7日）兑付本息，截至兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，不能按期足额偿付，构成实质性违约。同日，*ST中安发布公告称，“15中安消”无法按期（应于4月30日）支付本金及利息合计9441万元。 分析人士认为，在当前的市场环境下，股权再融资审核趋严，债券市场整体的风险偏好变低，债市再融资也存在压力，受此多重因素影响，通过上市公司“壳价值”变现来获得融资优势的前提不复存在。 事实上，不仅仅是低等级信用债市场，在包括信托产品在内的广义固收市场中，打破刚兑都正在加速。很多比较依赖非标融资的城投平台，在当前正面临着不小的再融资压力。 “再融资顺畅”光环不再 第一财经记者发现，2018年以前信用违约企业主要以非上市公司为主，而2018年以来，包括神雾环保、富贵鸟、中安消和凯迪生态在内，爆出债券违约的上市公司已经有4家，特别是3月以来发生违约的12只债券就有6只为上市公司所发行。此外，债券市场传出消息，5月9日到期的“17盾安SCP008”超短期融资债券也可能出现兑付危机，发行人盾安控股集团旗下拥有两家上市公司。 2018年以来出现违约的债券 不难发现，此前信用债发售时上市公司“再融资顺畅”这一隐性光环正在逐渐褪去。 中信证券固定收益研究员吕品对记者表示，大部分上市公司并不一定等同于资质良好的债券发行人，在2015年债券牛市与公司债扩容后，很多中低资质的公司也发行了比较多的公司债，这些企业大部分都是民营企业。 “在当前的市场环境下，股权再融资审核趋严，债券市场整体的风险偏好变低，债市再融资也存在压力，所以受到这些多重因素影响，通过上市公司‘壳价值’变现来获得融资优势的前提不复存在。”吕品称。 债务融资层面，银行缩表后回归贷款，令无论是中低资质民营企业还是中评级的城投平台发债难度都有所增大，而非银机构的钱归根结底还是银行委外资金。当银行表内资金回归贷款时，相比于中小企业，银行实际上更倾向于能创造存款的大公司。 股权融资层面，2018年以来，“穿透式”的金融监管与金融控股监管让诸多资金通道收紧。此前一些上市公司热衷的外延并购、做大集团，其前提是要有各种银行变相通道的资金。而在堵通道、穿透式监管的背景下，曾经再融资压力较低的上市集团甚至要面临变卖资产来解决短期债务压力。 “对于上市公司而言，如果是通过激进的会计处理与关联交易‘做出来’的利润，支撑所谓的新商业模式，在今年及以后的市场将难以为继。”吕品称。 吕品还提到，今年股权质押新规的落地，也进一步加剧了这些公司的再融资压力。据了解，在新规落地前，很多上市公司股东质押比例高达100%，而在新规实施后，股票质押率上限不得超过60%。 以3月15日发生违约的创业板公司神雾环保为例，高比例的质押成为了致使其资金链断裂的最后一根稻草。除此之外，由于单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，叠加上市公司再融资压力激增带来的融资需求，股票质押回购利率也水涨船高。 低等级债券买盘羸弱 近日，联合资信公告称，将上海华信国际集团主体长期信用等级由AA下调至BBB+，将“15沪华信MTN001”和“17沪华信MTN002”信用等级由AA下调至BBB+，并将上海华信主体及相关债项继续列入可能下调信用等级观察名单。 大公评级也将盾安控股集团主体信用等级调整为AA-，评级展望调整为负面，同时下调“13盾安集MTN002”在内的五只债券信用等级为AA-。 吕品认为，今年以来信用事件不少。预期之内的是，大多数确实是债券市场耳熟能详的、有一些争议的主体。“预期之外的就是信用事件发生后，风险演变的进程比较快。比如市场对消息的敏感度提高了，抛盘迅速反映了信息，二级市场成交价被砸下来，评级公司对于级别的调整更加敏感和谨慎。” 相比于外部评级，中债市场隐含评级的调整是投资者更为关注的信息之一。据中债估值中心有关人士介绍，这一调整是综合考量市场价格、负面价格、海外机构下调评级等信息后决定的。今年以来确实信用事件频发，中债市场隐含调整也很及时和频繁。 2018年以来，低等级信用债市场除了信用评级调整频繁、波动明显加剧，还呈现出明显的买盘羸弱的特征。 一位券商资管固收负责人对记者表示，买盘羸弱最明显的表现就是当低等级信用债回售期来临时，投资者继续持有的意愿不强。回售过程还要考虑持有的集中度，如果买方预料到市场大部分人会回售，即行权后的利率大幅上调，投资者也会选择全部回售或者大部分回售。 今年以来，回售到期的规模也明显增加。根据Wind资讯，2018年信用债回售总规模达到1.2万亿元，将创下历史新高，其中公司债回售到期量最高，共计达到9939亿元。 结构性行情与破刚兑 记者从多位债券销售和各类投资者处获悉，在一季度无风险利率加速下行时，利率债和高等级信用债备受市场追捧，而低等级信用债的销售难度仍然较大。 中金公司固收部董事总经理张继强对记者表示，低等级信用债的需求力量在弱化。随着资管新规落地，银行理财面临净值化、打破刚兑、限制非标等制约，规模增长和委外链条面临更大调整风险，对信用债的需求恐将弱化。而银行表内受制于风险偏好和MPA（宏观审慎评估体系）、资本充足率等制约，对信用债尤其是低等级信用债的需求较弱。 其次，在融资渠道收窄、经济增速放缓担忧加大、城投平台剥离政府信用的过程中，低等级信用债发行人面临的再融资风险大增，至少融资成本大幅抬升。因此，债市已经转暖并不等于所有债券品种都有机会，其中，低等级信用债的风险仍需要警惕。 吕品认为，银行体系资金从表外回流表内的进程中，信用债配置需求萎缩，净融资额长期为负。今年以来流动性环境缓和，尤其3月份银行资金面改善带来配置盘增多。在3月份巨额到期偿付压力下，一级市场发行顶住了压力，净融资额大幅转正。 “正因为表内资金发力，与上一轮债券牛市新增的资金都是中小银行与委外账户率先发动不同，本轮火爆的一级市场更多的是金融债、高等级信用债的盛宴。”他认为，中低等级的产业债与城投债品种，一是受到民营企业融资条件仍然较弱的影响，二是受到各种政府信用与平台信用政策陆续落地的影响，发行仍显困难，体现了有限的结构性回暖。 事实上，不仅仅是低等级信用债市场，包括信托产品在内的广义固收市场中，打破刚兑都正在加速。很多依赖非标融资的城投平台，在当前正面临着不小的再融资压力。 4月27日，中电投先融（上海）资产管理有限公司宣告旗下两款产品出现延期兑付，这是继年初云南国有资本运营有限公司违约后，又一家省级融资平台宣告违约。 吕品认为，未来如果地方政府平台进一步出现再融资问题，可能会先从偏经营性、同等级别排名靠后的平台先爆发，尤其是过去一两年曾经发生过股权划转后与地方国资委抑或是财政局等机构愈来愈远的平台，或者旗下资产划分出其他平台情形的低等级平台。“这类城投债即便超过8.5%的收益率，也并不值得冒险。”他称。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

谨慎！“零首付”购车或是陷阱

“零首付” 贷款购车也许并不是最省钱的，但一定是让手头资金紧张的人最为心动的一种购车方式。在各类电商平台、车商处，“零首付”贷款购车已经不是新鲜事了。不过，近日深圳警方通告刚刚打掉了一个以“零首付”购车为幌子的特大“套路贷”团伙。这足以提醒广大消费者：“零首付”看上去便利优惠，其实“水很深”。需提醒消费者，小心“零首付”花招，不一定是“福利”，还说不定误入骗局，到最后车没买到，钱也没了。 【警方通报】 “零首付”购车被套骗钱 “零首付、零利率、免担保、轻松购车……”类似的卖车广告很多人都见过，有的人选择这种“零首付”购车后才发现上当受骗。近日一个犯罪团伙被击破的消息引起汽车业内关注：根据深圳警方通报，今年2月，深圳龙岗警方掌握到一条涉“零首付购车套路贷”犯罪线索，经侦查，初步掌握了以方某为首的特大“套路贷”犯罪团伙。4月25日，龙岗警方展开收网，对该“套路贷”团伙实施抓捕，共抓获团伙成员61人，缴获电脑、银行卡等作案工具一批，摧毁了一个涉案价值近亿元的“套路贷”团伙。这个犯罪团伙的骗钱“套路”很简单，用“零首付购车”吸引购买者，利用合同漏洞，制造违约情形，骗取上当者数万元的手续费和高额的违约金。据悉，今年国家公安部门“扫黑除恶”行动，已经将打击“套路贷”纳入其中一个严打对象。 【揭秘】 “套路贷”的“零首付”骗局 比如说一辆价值20万元的车，“套路贷”公司以零首付购车需要手续费的理由，与你签订一份25万元的合同，这样购车者就可以轻松获得25万元×80%=20万元的贷款。注意，虚增车价是市面上“零首付”购车骗局中常见的招数。等贷款下来后，25万元会按照计划打到购车者的账户。在这个环节，“套路贷”公司会通过转账方式给购车者25万元的贷款，留下银行流水“证据”。随后，“套路贷”公司会要求购车者以现金的形式归还5万元手续费(这样就不会在银行留下转账证据，相当于购车者白给5万元)。到了购车合同约定的还款时间，购车者拿着20万元来还款时，“套路贷”公司就会要求购车者按照合同还25万元！同时配合各种套路，让购车者错过还款时间，造成违约并承担高额的违约金。最后让购车者亏了钱，还提不到车。 【现状调查】 “零首付”游走在灰色地带 广州日报全媒体记者留意到，当前并没有明文禁令“零首付”贷款购车，因此“零首付”成为某些知名汽车电商平台以及少数汽车经销商卖车的“噱头”。 当然，并非所有的“零首付”贷款购车都会导致“人车两失”的可怕后果，有的的确是汽车经销商或中介机构通过垫资的方式，通过“零首付”方式来吸引消费者购车。但这种“贷款福利”也是值得商榷的。正所谓“世上没有免费的午餐”，这种方式也是游走在法律法规的灰色地带，通过增加手续费、服务费等方式，变相地增加消费者的购车实际成本，车商和金融中介从中也有利可图。 律师指出，许多表面看似能够实现“零首付”的手段，实际上不仅不合法，其实上也会大大增加消费者的支出，低端车当高端车卖、库存车当新车卖等，都是常见手法。 记者在广州本地某名车销售公司的汽车展厅里留意到，该公司推出的“零首付”的车型均被抬高了车价，如一辆裸车价仅为30万元左右的低配豪华车，经由该公司加装了一些低价配置后，提价至39.88万元。按照正常30%首付款，购买原车的消费者应该先支付9万元。但选择“零首付”贷款买车后，消费者看似享受到了“零首付”，却只能买到提价的车，实际上还多支付了9万多元。而已经提价的车扣除30%首付款，贷款金额也正好约30万元，相当于原车的真实价格。这种“高支付”变相成了“零首付”也是常见套路之一。 除此之外，还有一类“零首付购车”在实际操作流程上是合法的，只是在营销上偷换了概念，即将“先租后买”偷换成了“零首付买车”。这在某些知名电商平台上最为常见，明确写有“首付零”的车辆，大多是使用一两年后才能过户给买家本人。如一辆全款售价为9万多元的福克斯，首付为“零”后，一年供的月供为2689元，其实这个“月供”等同于每月租金，第一年车辆及车牌所有权均归平台所有。 记者留意到，一般经整车厂正规授权的品牌汽车经销商极少触碰“零首付”“零利率”这类促销方式。大众汽车金融公司相关金融负责人陈经理告诉记者，“零首付”对于手头资金欠缺的购车者的确比较有吸引力，但月供资金偏高，并不适合普通消费者，其次也并不利于汽车品牌的正规发展。“选择‘零首付’的用户的风险控制比较难，这部分成本或会很高，长久来说对于品牌形象来说也有损害，我们并不推崇。” 【律师说法】政策规定 汽车贷款首付最低15%~20% 根据央行发布的2018年1月1日新修订施行的《汽车贷款管理办法》规定，自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%，自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，也就是说，首付最低15%~20%。记者留意到，由于信贷紧缩的影响，部分银行已经将个人汽车贷款的首付比例从20%提升至30%~40%，有的银行甚至要求40%~50%，但有些汽车经销商通过一些金融公司，声称可以做到20%，甚至更低。 律师指出，“零首付”在条规之外，肯定是涉及灰色操作地带。广东信昌律师事务所的梁律师表示，汽车经销商擅自采用“零首付”购车方式的，可能会导致银行解除贷款合同，不予发放贷款，也可能面临购车者通过诉讼追究其赔偿责任的问题。 【车贷金手指】 谨慎看待“零首付、低利率” 有消费者问，经常看到经销商和贷款中介机构推出“零首付”、“低利率”甚至完全免息的优惠，是不是都不能相信呢？简单来说，车商并不傻，“零首付”所多出来的贷款利息也不会帮你“贴钱”付了，“羊毛出在羊身上”，最终体现在车价和代理手续费上。或许这种“零首付”、“低利率”个中的操作比较复杂，但有一点是肯定的，这种车贷相比普通贷款多向银行贷了首付，肯定会造成利息的增加。 另外，购车者还必须知道，选择了优惠的车贷，那么新车大部分会按照原厂指导价来销售，即全价！享受不了市场优惠，这可是比普通贷款和一次性付清要贵不少。此外，还要留意的是，“零首付”促销的车型很有可能是滞销或者库存多的车型。选择“零首付”或“低利率”购车可能意味着——不仅享受不了正常的优惠，车况也许也会有问题哦。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

央行整治APP代查征信乱象：泄漏征信信息 考核直接零分

导读 所谓征信APP，或为一些线上信贷的信息获取入口。其要求获取智能手机多项隐私权限，包括GPS位置、电话号码、录制音视频、访问摄像头，甚至包括读取短信和通讯记录等。 一边是设立个人征信机构，一边继续严厉整顿征信市场。 近日，央行下发《关于进一步加强征信信息安全管理的通知》（银发〔2018〕102号文，简称“102号文”），进一步加强对企业和个人征信系统运行机构和接入机构征信信息安全管理。 此前存在已久的APP代查征信乱象将得到抑制。102号文要求，严格授权查询机制，未经授权严禁查询征信报告，规范内部人员和国家机关查询办理流程，严禁未经授权认可的APP接入征信系统。 5月4日，央行征信工作会议强调，以零容忍态度严肃查处征信领域违法违规行为。此外，加快建立覆盖全社会的征信系统，积极构建互联网信用体系，合理引导市场化机构规范发展。 封杀APP代查征信乱象 102号文提出，运行机构和接入机构要健全征信信息查询管理。从严管理批量数据，按照合法、正当、必要的原则，严格按流程和保密要求办理批量数据的抽取、留存、流转、应用和销毁，确保各环节数据安全。 实际上，监管早已注意到市场上的APP代查征信乱象。 2018年1月，央行征信中心声明称：“近期，我们发现智能手机部分第三方应用程序（APP）可以链接到征信中心个人信用报告查询网站查询个人信用报告。特别声明，征信中心未授权任何第三方应用程序（APP）提供个人信用报告查询服务，敬请广大用户注意。” “央行不允许APP随便扒取央行的征信报告，虽然这种报告也是真实的，但没经过用户授权是不合法的。”一位征信行业人士表示。 根据央行征信中心公告，只提供了两种正规渠道查询个人信用报告：一是用户所在地人民银行分支机构现场查询，二是登陆征信中心官方网站申请查询。 但目前多个提供个人征信查询的APP仍在运行。在智能手机各大APP应用市场上，以“提供个人征信查询服务”为名的APP仍有十个之多。例如，一款名为“信用管家”的APP宣称“对接人民银行征信中心，随时查看个人信用报告”；一款名为“征信-个人征信查询”的APP宣称“直连央行征信，线上直接获取央行征信报告”。 但这些APP要求获取智能手机多项隐私权限，包括GPS位置、电话号码、录制音视频、访问摄像头，甚至包括读取短信和通讯记录等。这些所谓征信APP，或为一些线上信贷的信息获取入口，该类APP的用户评价中，有多人指出，在用手机号注册后，第二天就接到各种贷款电话。 重罚征信信息泄露 根据102号文，央行将对企业和个人征信系统的接入机构实行考核、评级管理。 具体为：依据考核计分情况，人民银行及其分支机构将接入机构评为A、B、C、D四个等级。接入机构的考核评级结果作为央行征信管理工作的重要参考，探索作为衔接宏观审慎、金融稳定等其他有关政策的参考依据之一。此外，对接入机构的考核评级结果，将作为实施征信现场执法检查、中央银行对金融机构内部评级、对征信查询服务费用实行优惠、调整对征信系统的查询权限、确定金融机构存款保险评级结果和核定金融机构存款保险费率等的重要依据。 其中，央行将亲自负责对21家全国性银行业金融机构考核，包括国开行、口行、农发行等三家开发性或政策性金融机构；工农中建交等五大行；中信、光大等十二家全国性股份制银行；邮储银行。全国性接入机构以外的其他接入机构均归为地方性接入机构。 根据央行征信中心数据，目前，企业和个人征信系统已接入商业银行、农村信用社、信托公司、财务公司、汽车金融公司、小额贷款公司等各类放贷机构。征信信息以银行信贷信息为核心，还包括社保、公积金、环保、欠税、民事裁决与执行等公共信息。 21世纪经济报道记者采访获悉，对个人征信而言，央行征信系统采取金融机构主动申报的方式，各家机构上报情况不同。其中，个人信贷信息会先由业务发生行汇总上报给总行，总行按月定期将信息报送征信中心。 根据102号文附件《金融信用信息基础数据库接入机构征信合规与信息安全年度考核评级管理办法》，若存在以下情况，评级将下调一级：因征信违规案件导致多起投诉、诉讼，或者引发社会群体性事件；在新闻媒体、网络引发持续性重大负面舆情；瞒报、迟报、漏报重大风险事件或者违规事件；自评时存在重大隐瞒情形，报送存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的文件、资料等。 值得注意的是，央行将严厉处罚征信信息泄露等情况。 102号文规定，接入机构存在下列任一情形的考核评级结果直接定为0分。包括：发生涉及征信信息犯罪的案件，相关机构或者人员被依法追究刑事责任；发生征信信息泄露、买卖征信信息等事件，相关人员被依法采取刑事强制措施；发生征信信息泄露、非法查询等违规案件等；未经批准擅自开展征信机构业务的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

老牌私募被罚1亿:操纵股价手法曝光 2分钟跌停到涨停

　　近期，一家成立13年之久的老牌私募机构，在半个月内，连续接到证监会的多张罚单，上一次罚款160万，这次罚没金额更是超过了1个亿！ 　　值得注意的是，此次私募动用了22个产品25个账户，在2015年股灾期间操纵了一只次新股，主要手法是尾市拉抬、盘中拉抬等，导致该股股价居然出现“天地板”的诡异走势，上演尾盘2分钟，从跌停直接拉到涨停的惊天大逆转！ 　　私募操纵股价罚没超1个亿 　　证监会表示，广州安州投资实际控制“广州安州-安州价值优选2号证券投资基金”等22个产品所开立的25个账户（含普通账户和信用账户），在2015年6月26日至6月29日、8月26日至8月28日采用尾市拉抬、盘中拉抬等方式操纵“节能风电”价格。该私募的违法获利金额达到50，574，392.64元，也就是5000多万。 　　证监会表示，广州安州集中资金优势，通过对倒、尾市拉抬、盘中拉抬，次日反向交易等方式操纵“节能风电”价格，违反了《证券法》第七十七条第一款第（一）项、第（三）项、第（四）项的规定，构成《证券法》第二百零三条所述情形。 　　证监会开出罚单，没收广州安州投资违法所得50，574，392.64元，并处以50，574，392.64元罚款；对王福亮给予警告，并处以60万元罚款。也就是说，这次广州安州投资的罚没金额超过了1个亿！ 　　操纵市场手法曝光：股价上演“天地板” 　　为何监管要如此严厉处罚这家私募，我们来看看这家私募操纵“节能风电”的情况。在当时市场巨大的波动中，私募做法十分大胆，操纵股价，居然上演了“天地板”。 　　基金君发现，节能风电这家公司当时是次新股，股价在2015年6月26日走出了诡异的路线，开盘不久就跌停，然后稍有波动，但基本上一直在跌停板上，到了收盘的最后一刻，股价居然从跌停直接拉到了涨停，简直号称奇观、惊天大逆转！ 　　但是，第二个交易日（6月29日），节能风电的股价直接低开，上午短暂拉涨，但也没有突破开盘价，到下午则一直下跌直至跌停，一蹶不振。 　　节能风电在6月26日的走势，股市里这种现象叫“天地板”。 　　天地板是比较特殊的，反映市场投机氛围浓厚，尤其是在流动性紧张情况下，更是频繁出现。比如2015年6月到7月就集中出现了上百个“天地板”的个股，当时市场是杠杆下的暴跌，流动性极差，加上杠杆的踩踏，导致“天地板”较多。有些资金胆子很大，在一些流通盘较小的次新股里搞动作，将其从跌停拉至涨停，搞出“天地板”，吸引散户资金进入，然后再自己获利后出货，留下一地鸡毛。 　　证监会公告描述了广州安州投资2015年6月操纵“节能风电”的具体细节。 　　2015年6月26日14：58：33至14：58：40，账户组以涨停价33.86元申报买入2笔合计1，800，000股，前一刻市场成交价格为27.8元，买入申报价格较前一刻市场成交价格上涨22%。2笔申报买入数量分别为申报前一刻市场前5档卖出申报量的78.26倍、64.75倍，为申报前一刻市场前5档买入申报总量的13.83倍、17.73倍，股价由27.8元拉升至当日涨停价33.86元。 　　14：58：46至14：59：06，账户组继续以涨停价33.86元申报买入3笔合计2，700，000股，成交1，800，000股，撤单900，000股，股价维持在涨停价33.86元。 　　14：59：57，股价回落，账户组以33.50元的价格大额申报买入1笔600，000股，前一刻市场成交价格为29.2元，买入申报价格较前一刻市场成交价格上涨15%，买入申报数量为申报前一刻市场前5档申报卖出量的19.05倍，为申报前一刻市场前5档申报买入总量的5.41倍，成交96，700股，成交均价33.23元。 　　2015年6月26日收盘时，“节能风电”股价上涨9.71%，当日上证综指下跌7.4%，风力发电指数下跌7.62%。 　　6月29日（次日）9：23：34至15：00：00，账户组分1346笔合计申报卖出18，178，148股，成交17，008，348股，成交均价为30.39至33.75元，其中以跌停价申报卖出7，233，548股，占当日账户组申卖量的39.79%，成交6，819，748股，占当日账户组成交量的40.10%。 　　证监会表示，广州安州投资在2015年6月26日到6月29日，因操纵“节能风电”获利38，743，148.89元。 　　另一笔操纵是在2015年8月，可以看到节能风电在8月26日的尾盘几乎是从跌停的位置，骤然直线拉升上去了。 　　然后，第二天（8月27日），该股开盘后一直在跌，到下午还出现了跌停，但是奇迹又发生了，在收盘的最后一刻，该股又是上演了惊天大逆转！ 　　还有，第三天（8月28日），该股刚开盘就出现大涨，然后瞬间又大幅下挫，直到中午出现一波向上走势，下午则又是在2点以后快速上涨，一天内波动十分巨大。 　　证监会公告描述了广州安州投资2015年8月操纵“节能风电”的具体细节。 　　具体手法是，8月26日14：58：38至14：59：36，账户组以高出前一刻市场成交价格4.15至4.97元的价格大额申报买入7笔，每笔买入申报价格较前一刻市场成交价格上涨幅度平均为18%，每笔买入申报数量为申报前一刻市场前5档卖出申报量的比例平均为5.93倍，为申报前一刻市场前5档买入申报总量的比例平均为6.11倍。上述7笔买入合计1，530，000股，占该期间市场申报买入量的83.42%，成交1，530，000股，成交量占该时段市场成交量的83.42%，对倒成交153，900股，占账户组该时段成交量的10%，期间涨幅为12.27%。 　　8月27日，账户组反向卖出“节能风电”。当日9：30：06至14：10：04，账户组分381笔合计申报卖出4，610，099股，成交3，734，895股，成交均价为23.46至26.15元。在14：15：03至14：58：44期间，账户组分20笔合计申报买入1，654，000股，成交462，911股，撤单156，700股；账户组分59笔合计申报卖出1，831，709股，成交1，785，009股，撤单46，700股。 　　8月27日尾市期间账户组再次进行了拉抬。当日14：58：51至14：59：57，账户组以高出前一刻市场成交价格2.69至4.18元申报买入4笔，每笔买入申报价格较前一刻市场成交价格上涨幅度平均为14%，每笔买入委托申报数量为申报前一刻市场前5档卖出申报量的比例平均为57.87倍，为申报前一刻市场前5档买入申报总量的比例平均为2.84倍。账户组申报买入4笔合计1，770，000股，占该时段市场申报买入量的69.70%，成交1，770，000股，成交量占该时段市场成交量的90.67%，对倒成交8，600股，占该时段账户组申报成交量的0.49%，期间股价涨幅为6.08%。 　　8月28日账户组开盘后继续拉抬后反向卖出。当日9：30：00至9：31：20，该账户组以高出前一刻市场成交价格0.30元至3.15元申报买入9笔，每笔申报买入价格较前一刻市场成交价格上涨幅度平均为7%，每笔申报买入数量为申报前一刻市场前5档卖出申报量的比例平均为16.33倍，为申报前一刻市场前5档申报买入量的比例平均为59.81倍。账户组申报买入9笔合计5，322，000股，占该期间市场申报买入量的94.05%，成交5，322，000股，成交量占该时段市场成交量的98.21%，期间股价涨幅为1.48%。 　　9：31：46至14：50：47，账户组分1，667笔合计申报卖出18，325，370股，成交17，276，761股，成交均价为25.50至27.30元。 　　期间，账户组在9：37：29至14：47：32，以低于前一刻市场成交价或以前一刻市场成交价申报买入57笔，合计8，570，000股，撤单7，600，766股，占该时段账户组申报买入量的88.69%，实际成交19，234股，占该时段账户组申报买入量的0.22%，维持股价的意图明显。 　　证监会表示，2015年8月26日至28日，广州安州因操纵“节能风电”股价获利11，831，243.75元。 　　13年老牌私募机构接连违法违规 　　半个月不到收两张罚单 　　事实上，广州安州投资在半个月内已经接到了监管层的两张罚单。今年4月3日，由于动用32个账户举牌4家上市公司没有通报，安州投资被罚160万元。 　　据证监会调查，2014年9月至2015年6月期间，广州安州投资管理和控制的29个产品，涉及32个证券账户（含普通账户和信用账户，以下简称广州安州账户组），在持有“京山轻机”“经纬纺机”“苏州固锝”“中核钛白”等4家公司股票分别达到上市公司总股本的5%时，但是未依法履行报告、通知及公告义务。 　　证监会决定，对广州安州投资给予警告，并对其超比例持有4只股票未依法披露的行为分别处以30万元罚款，合计处以120万元罚款；同时，对公司实控人王福亮给予警告，并对其作为广州安州投资的4次超比例持股未依法披露行为直接负责的主管人员，分别处以10万元罚款，合计处以40万元罚款。 　　持股到5%构成举牌，需要通报是资本市场的基本制度，而这家私募却置若罔闻。《证券法》第八十六条规定：通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日 起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。 　　广州安州投资和王福亮是谁？ 　　那么，这家私募安州投资和其实控人王福亮是何许人也？基金君带你来看一看。 　　基金业协会备案信息显示，广州安州投资成立于2005年4月30日，备案于2014年4月17日，公司注册资本为2100万元。由此可见，广州安州投资也是一家有着将近13年历史的老牌私募了。 　　公司旗下备案的私募产品多达35只，此次被点名的一些产品也在协会备案了，比如安州价值优选1号证券投资基金、中信安州价值优选7号风险缓冲证券投资集合资金信托计划等。 　　从备案信息可以看到，公司的法定代表人叫陈某庚，王福亮也在公司高管之列，并不具备基金从业资格。 　　证监会表示，虽然私募基金管理人备案信息上王福亮被登记为总经理，但是从公司的会议纪要、盖章资料、产品合同签字等多个方面，还有广州安州多名投资经理、交易员及研究部员工的相关询问笔录，均指认王福亮为广州安州实际控制人，负责产品投资交易决策等业务。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

平台交租被贷款 北京住建委立案调查

涉事中介称将要求员工明确告知分期付为贷款，记者探访仍有中介欺瞒租户推网贷 　　 昨日，朝阳区民族家园小区一民居内，北京昊园恒业的工作人员接听租户电话，处理网贷平台的解绑问题。 新京报记者 王飞 摄 “中介捆绑网贷平台分期交租暗变贷款”追踪 昨日，新京报曝光了部分租房中介公司借助新兴的网贷平台，在隐瞒网贷事实的情况下，以“押一付一”诱导租户办理平台分期缴租，提前套现全年房租，并导致不知情的租户面临贷款逾期等风险。对此，北京市住建委表示已针对此类情况立案调查。 新京报记者昨日联系到涉事中介公司，其表示今后将让员工明确告知“押一付一”分期付为贷款，并及时为非恶意逾期的租户解绑网贷。但记者走访其两家门店，发现仍有员工在推荐缴费平台时，称其为金融平台而非贷款平台。 报道后维权租户群新增50多人 在租户“被贷款”的报道见报后，昨日陆续有租户爆料，称他们也遭遇了被捆绑借贷平台，导致网贷无法解绑的情况。 在部分租户建立的维权微信群中，新京报的相关报道被多次转发，更多的有类似经历的租户，加入到维权群中，截至昨晚10点，该群新增50多人，达到160人。群中很多网友都在互相商量解绑办法。 据记者了解，这些新增维权租户中，大部分都涉及网贷平台：或被欺瞒贷款，或贷款无法解绑。 有部分租户表示，签约时也发现中介所谓的合作平台涉及贷款业务，但在中介一再保证“不是贷款、无利息”的情况下，还是选择了绑定交费平台，导致出现贷款情况。 也有租户称，在签约时确实看到合同中关于“押一付一”贷款的相关条款，但中介在此前推广平台时已故意隐瞒，租户先入为主，很容易忽略掉合同上的相关条款。 中介称将明确告知平台分期为网贷 昨日，记者联系到报道涉及的北京昊园恒业房地产经纪有限公司，针对其中介人员在推广平台时隐瞒该平台为借贷平台一事，该公司一名魏姓负责人表示会组织员工进行培训，在以后推荐“押一付一”业务时，向租户明确此为房租分期贷款。 该负责人表示，所有租户在办理房租分期贷款时，工作人员都会详细讲解其功能和流程及相关注意事项。在客户提交分期贷款申请后，分期平台工作人员也会以电话的形式，向租客核实办理房租分期贷款的真实情况及个人资料，“客户提交申请后一个工作日内，元宝E家的平台工作人员会根据租客在其APP上提交的材料，留存的电话联系租客，核实客户是否自愿办理房租分期业务，如果租客不认可该项业务，可以自行取消。” 该负责人告诉记者，对于晚交房租造成贷款逾期一事，只要租客不是恶意长时间拖欠房租，贷款平台就不会对租客信用造成影响。如在解绑过程中造成的时间延误或者逾期现象，中介公司会协调网贷平台，做一个内部调整和说明，不会上传该项逾期记录，所以对租客的信用不会造成任何影响和不良记录。 昨日下午，记者从北京市住建委了解到，针对新京报此前报道里涉及的中介捆绑借贷平台，欺瞒租户办理房租分期贷的现象，住建委已立案调查。 回应 昊园恒业并购致部分退租租户未及时解绑 针对有较多租户投诉昊园恒业未及时解绑网贷的情况，昊园恒业的魏姓负责人表示，他们陆续并购了一些中小型中介公司，这些公司的大部分租户原本就办理了房租分期业务。因原公司的合作分期平台并非昊园恒业的合作方，所以在并购完成后，除了租赁合同需要进行变更外，租户的分期贷款业务也将与原平台解除，转由昊园恒业的合作方元宝e家来签约。 “租客之前办理的分期贷款业务我公司会负责帮其解除；但是解除分期贷款业务需要一定的审核时间，一些客户担心多扣款问题，我公司一直承诺：如果在解绑贷款平台期间发生了多扣租客房租现象，只要租客提供交款凭证，经我司核实无误后，由我公司负责退还租客多交的房款。”魏姓负责人说，现在他们公司正在积极解决解绑一事。 对于有租户因种种原因无房可住却仍需还款一事，魏姓负责人称，其公司收购的一些租赁房源里，存在一些打隔断分租的违规现象，由于并购后的房屋租赁企业和租赁房源数量比较大，在群租房自查、自拆方面由于体量和时间问题未及时全部处理，有些房源会因此被相关部门查处。 “因这些原因造成的投诉，我司也一直在和租客沟通并协商退款和另行给租客安置新的住处问题。”他说，但是因为近期拆除隔断房的量非常大，造成大量租客来公司退租、退钱。这些租客大都在合同期内，甚至有的刚刚交完房租没住几天，“此举给租客本身和我司带来了极大的困扰。针对这些情况我司也在积极地调拨资金，以最快的速度解决客户退款问题。” “惠人贷”若租户不知情将帮助解绑贷款 昨日，报道中提及的“惠人贷”公司针对新京报此前报道回应记者称，房租分期，打破了传统住房租赁方式，对于租户、第三方商户是双赢举措，而对于租户，也多了一种付款方式选择，减轻了长租公寓租客群体的支付压力。 “我们会提醒租户详细阅读相关协议，由租户权衡之后，自愿选择是否在租房时以分期方式借款支付房租。惠人贷承诺将从我做起，致力于建立健康的租房行业生态，让租房市场日趋透明、合理、理性，并推出多项服务举措，为租客和房东群体进一步优化租房体验。”该公司一名工作人员表示，如电核人员与申请人确认申请信息时，租户表示系因某种原因在不知情的情况下向其平台提交了申请，则平台审核不予通过，租户的借款申请也会被驳回。如果分期申请成功后，租户表示在不知情情况下捆绑了其平台，该公司也可为客户向相关各方申请终止交易。 而涉及报道的另一家网贷平台“元宝e家”，其发给新京报的相关文件显示，客户申请分期时，工作人员会电话核实客户是否自愿办理分期，否则就取消分期申请。 追访 店面中介仍称平台交租非网贷 昨日，新京报记者走访了两家昊园恒业的门店，发现中介人员在与租户沟通中，仍推荐使用“押一付一”的平台交费模式。 在昊园恒业位于朝阳区常营民族家园一处退款办理点，近二十平方米的屋子内摆着两张桌子，有三名工作人员坐在电脑前，两名工作人员负责接洽来访的租户，一名工作人员负责接听电话，登记租户的退款信息，在其电脑上能看到有登记着退租租户个人信息的界面。 记者注意到，期间，一名租户致电询问退款事宜，该工作人员回应称，“我们已经帮你登记了，你不要再磨我们，影响我们工作。你要走诉讼就走诉讼，我们也没拦着你。”随后挂断电话。 “我们公司都是用元宝e家APP进行交款，就是一款缴费软件。”工作人员告诉记者，“不用任何手续费，你把银行卡、身份证给我们，每个月定期往里面存好钱就行。”该名工作人员补充道，他也正在使用该款APP进行房屋缴款。 在记者质疑该款APP为贷款平台可能会影响个人信誉时，该工作人员回应称，“你就大胆地用，不会有事的。”为了让记者放心，该工作人员告诉记者，曾经有一名租户在元宝e家逾期四个月没有还款，“平台根本不会上征信，都是骗你的，这么说就是想让你及时还款而已。” 在昊园恒业位于亦庄经开芯中心的一处门店，不时有中介人员向租户介绍房源或者办理相应手续。 在一处没有工作人员的房间内，桌上能看到不少散落的房屋租赁合同，记者注意到，在合同中有一页为“关于了解及使用租房分期平台业务的说明”，其中第一句话为“甲方与元宝e家合作租房分期贷款业务，向乙方推荐房租分期产品服务”。 随后记者以租房为由咨询店内一名李姓工作人员，对方在向记者介绍房源后，同样开始向记者推荐“走平台押一付一”的付款方式，且称元宝e家是其公司的房租分期金融平台，而不是借贷平台，“会涉及征信，但不是借贷平台，只要正常还款，还会对征信有利。通过平台缴费，你们压力能小一点，我们公司资金上也能更灵活。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

九牛财富停业接受公安调查，关联平台瀚良金融、金圆外

蓝鲸财经独家获悉，九牛财富(上海)投资控股有限公司(下称 “九牛财富”)在办公地点门口张贴了一张告客户书，称公司配合公安机关调查，现停止营业。公告中，公司主动要求客户到静安公安分局静安寺派出所登记报案。 法律咨询平台的一则经济纠纷咨询显示，发布者在九牛财富购买理财产品后，遇到到期不兑现的问题，10万元的理财产品到期后仅归还了2万本金。 九牛财富官网介绍，其金融板块业务包括互联网金融、基金管理、商业保理、融资租赁等，集团的年度业务规模达到50亿元。除金融之外，集团还包括房地产、新能源、矿业、商业贸易。 企查查数据显示，九牛财富成立于2015年，法人为简洪飞，公司由其控股，注册资本1亿元，工商信息中，九牛财富注册的两个网站中，域名为96online.com.cn的站点无法登陆。此外，九牛财富曾两次因虚假宣传，受到属地工商局行政处罚，并被处以罚款共计21万。 简洪飞在2010年成立了上海逸洪实业有限公司，根据企查查数据，其关联9家企业，控股的金融公司还包括上海瀚良金融信息服务有限公司(下称 “瀚良金融”)以及上海逸洪金融信息服务有限公司。简洪飞关联的企业曾多次陷入借贷纠纷或委托理财纠纷，其中瀚良金融有十余起的金融借款合同纠纷案，该公司起诉要求被告回款。 瀚良金融60%的股份由简洪飞持有，股东还包括自然人吴守俊，旗下拥有互联网金融平台金圆外，金圆外隶属于上海圆外金融信息服务有限公司，是瀚良金融全资子公司。目前该平台APP在安卓及苹果系统的应用商店已无法按搜索方式找到。 据公开报道，九牛财富曾成为CCTV《见证品牌》栏目组合作伙伴，该栏目由中国互联网新闻中心发起组织。在公开视频资料中，玄谷金融金融信息服务公司总裁曾担任该节目嘉宾，数据显示，玄谷金融目前存在提现困难的问题。 与此同时，公开信息显示，瀚良金融副总裁曾接受了CCTV证券资讯频道《领导者说》栏目专访。瀚良金融官网显示，除金圆外互联网金融平台外，瀚良理财的信用抵押资金出借服务有一对一VIP客户服务，或同时经营线下理财业务。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

小芯片，让“隔墙看物”超能力成为现实

Melamed 是以色列一家科技创业公司Vayyar 的工程师，最近他们发明了一个可以隔墙、隔门看东西的设备。听起来实在像黑镜中的“黑暗科技”。 设备的主要部分是一个装载各种传感器的芯片，拥有72个发射器和72个接收器。发射的无线电波可以穿过墙等固体，经过复杂的成像算法，最终可以区分出墙面或者墙内的物体。 之前Vayyar开发出一种可以检测家庭人员状态的设备，但是因为摄像头太过显眼，不少家庭担心有被黑客侵入的风险，因此在用户体验上不太好。另外，家中的老人也不希望在自己身上带上类似“标记物”的电子传感器，以便其他家庭成员能够“监控”自己的行动。 这种“隔墙看物”的技术具有广泛的应用。城市里管道工人可以用来探测墙内的排水管泄露情况；医学上可以用来做乳腺癌或其他癌症实体瘤的筛查。 你也不用担心有人用这项技术偷窥邻居，因为这项技术的分辨率还不够区分人脸。最多只能分清你的手和脚，但是无法区分看到的是谁。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

参股险资的5家信托 仅2家有收益“落袋”

保险公司与信托公司在股权上的合作可谓分分合合。《证券日报》记者根据目前披露的63家信托公司年报进行梳理后发现，截至2017年年末，有5家信托公司参股保险公司，不过仅有2家保险公司为信托公司带来的投资收益。同时，除了信托公司参股保险公司，保险公司投资信托公司的案例也不少。 随着大资管时代的到来，金融机构混业经营提速。保险公司具有大量低成本的资金、稳定的客户及稳定的项目源，这一类客户和资金可以发展成为信托公司的潜在资源，同时，信托公司灵活的制度也可以为包括保险资金在内的大体量资金提供金融安排。 《证券日报》记者梳理信托公司年报显示，截至2017年年末，有5家信托公司参股保险公司。其中，国民信托参股汇丰人寿保险有限公司，持股比例达50%；安信信托参股渤海人寿股份有限公司，持股比例3.85%，同时，安信信托还参股大童保险销售服务有限公司，持股比例达35%；爱建信托参股天安保险股份有限公司，持股比例0.12%；中泰信托参股杜邦财产保险有限公司，持股比例19.07%；江苏信托参股利安人寿保险股份有限公司，持股比例10.85%。 据百瑞信托博研站统计，2016年有7家信托公司参股保险公司。值得注意的是，截至2016年年末，吉林信托持有中融人寿保险股份有限公司6.15%的股权。不过由于吉林信托2017年年报尚未披露，所以暂不清楚吉林信托去年持股中融人寿的情况。 此外，粤财信托已于去年清仓了所持有的众诚汽车保险股权。粤财信托在年报中表示，粤财信托挂牌转让众诚汽车保险15%的股权，该股权初始投资额为2.25亿元，截至处置日账目面价值1.31亿元，处置取得投资收益3.21亿元。粤财信托从2011年投资众诚保险直至2016年，账面亏损累计达8900万元，同时，2012年粤财信托投资1.2亿元持有珠江人寿20%股份，但随后这笔投资却连年亏损，截至2016年年末，粤财信托因此累计账面亏损达1.19亿元。 或许，没有投资回报、甚至连续亏损成为了股东离去的原因。上述5家信托公司年报显示，2017年，仅有汇丰人寿保险和都邦财产保险分别为国民信托和中泰信托贡献了投资收益。国民信托在年报显示，2017年投资汇丰人寿保险有限公司的投资收益为3760.87万元，而中泰信托投资杜邦财产保险股份有限公司的投资收益为206.04万元。 除了信托参股保险公司，保险公司入股信托公司的案例越来越多。2017年，长城人寿保险股份有限公司投资16亿元，成为华融信托第二大股东，持股比例14.64%，此外，年报显示，国寿集团入股重庆信托，持股26.04%；泰康人寿入股国投泰康信托，持股比例35%；安邦保险入股天津信托，持股比例5.26%。 目前，保信合作主要有三种业务类型：第一种是股权投资，股权控制也是为了后续其他渠道的拓宽；第二种是保险资金对接信托资产，拓展保险资金的运用渠道；第三种是金融产品信托，比如保险金信托。 从上市险企年报中也不难发现，保险投资信托的规模在稳步增长。例如，新华保险2017年年报显示，按投资对象分类，2017年，新华保险投资的信托计划余额为637.56亿元，占总投资资产的9.3%，投资规模同比上涨了2个百分点，已连续两年上涨。中国人寿去年投资信托计划的规模由2016年的232.33亿元增加至805亿元，增幅达到246.98%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

前海开源频频踩雷 基金经理“1拖多”现象严重

踩雷中科招商成为事件爆发导火索。按照原计划，此资管计划通过定增进入中科招商，三年到期后，资管计划欲退出中科招商，但由于中科招商不符合挂牌条件，被迫于2017年12月26日摘牌。新鼎资本董事长张驰向记者表示，基金公司近期爆雷是三年前埋下的隐患，2015年上半年，新三板估值很高，流动性很高，一下涌入1000多亿元资金。目前，整个新三板基金有70%以上处于亏损状态。2015年上半年进去的资管计划，现在都亏损了。 目前，前海开源资产存续的新三板资管计划产品尚有多只，部分将在5月初到期。另一方面，前海开源基金产品表现不佳，甚至出现基金经理“1拖21”、基金经理累计从业11天的现象。针对此现象，《投资者报》记者向前海开源基金发送采访函，截至发稿日，未获对方任何相关回应。 踩雷 “风水轮流转”，但三年后的新三板“转”不动了。截至4月26日，新三板做市指数为894.18，与2015年4月历史最高点近2670多点相比，跌幅近70%。 时间倒回2015年，正是新三板市场火爆之际，彼时，各大机构疯狂抢滩新三板优质公司，中科招商作为千亿市值的“大哥大”，受到资本的热捧。 2015年3月，前海开源资产发起《前海开源资产锦安财富新三板资产管理计划》（一款新三板公募专户产品），向110名投资者募资2.65亿元，通过直接或间接方式投资新三板已挂牌及拟挂牌企业的定增和股权，主要投向中科招商，其中，投向中科招商的产品名称为“前海开源资产恒通3号新三板专项资产管理计划”（以下简称“恒通3号”）。 2015年8月，恒通3号认购中科招商1470万股，成本价18元／股，2016年5月，中科招商进行分红送转，原成本价除权除息降至2.98元／股。2017年12月26日，中科招商摘牌，股价仅为0.61元／股，投资者亏损率79.53%。 中科招商自2015年3月20日挂牌新三板后，火力全开，通过旗下投资平台中科汇通（深圳）股权投资基金管理有限公司（以下简称“中科汇通”）等渠道，在二级市场疯狂举牌扫货。2015年新三板疯狂涌起的PE挂牌潮，随后被监管层及时喊停。2016年5月27日，全国股转公司发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。中科招商不满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”要求被摘牌。 新三板政策研究人士布娜新告诉《投资者报》记者，在新三板火爆的时候，投资机构也会扮演随大流的角色，提高估值，从而在未来会“收获”巨大落差。但化解流动性问题是个系统工程，单一的政策和手段都无益改善流动性问题。未来一段时间资本市场各层级之间的并购可能会如火如荼的展开，成为最主要最实际的退出方式。 前面提及到，中科招商作为PE机构，“屯壳”是其主要业务。由于IPO堰塞湖，拟上市公司排队周期延长，“屯壳”成为一门好生意。正如某证券内部人士告诉《投资者报》记者，“私募举牌上市公司实属正常投资业务，但待到市场规范化之后壳资源将不再成为资源，同时壳资源并不便宜。”实际上，监管层也很快就出手了。 2016年6月17日，前证监会修改《上市公司重大资产重组办法》，同年9月9日，《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》正式实施。这对于之前频繁举牌上市公司的中科招商打击很大。 张驰向记者透露，这些资管计划、信托计划等退出新三板的方式很有限，一是基金公司重发一个新基金产品，为原资管计划接盘；二是投资标的良好，可以转给其他私募机构；三是投资标的有实力可以进行股份回购；四是基金公司和客户签延期协议。目前，大部分投资者会选择协商延期。 隐患 截至2017年8月25日，前海开源资产在新三板公募专户管理人中实际募资规模为第二名，产品数为21个，实际募资规模14.13亿元。除了已爆雷的上述资管计划，还有多只在新三板存续的管理计划产品将于近期到期。 以睿富1号为例，该资管计划位列海纳生物前十大股东名单，位居第八，持股2.24%。原准备冲刺IPO的海纳生物于去年年底终止IPO，其公告称，“由于优化、调整股权结构需要，公司经认真研究和审慎思考，拟调整上市计划”。 查看海纳生物于2015年6月2日公布的《股票发行情况报告书》，前海开源资产以设立的睿富1号进行认购，认购股份200万股，价格14.58元／股，占总股本2.24%。对照海纳生物最近成交价，跌幅超过76%。 锦天城律师事务所曾峥告诉《投资者报》记者，《资管新规》出台前，资管计划、信托等多用作“通道业务”，一般在合同中会约定退出方式。股权投资退出路径包括被投标的IPO；其他上市公司将其并购退出，支付相应的对价；私募基金看重资管计划所投标的，进行解盘；大股东承诺回购的方式，资金需要以公司房产、土地等作为抵押，从而退出；公司宣布破产。作为私募公司，手中应该持有标的资产，可以通过股权换股权或者找到其他买家接盘资管计划。 除定增新三板公司“定时炸弹”或随时引爆，前海开源基金“内忧”严重。截至4月27日，前海开源基金资产管理规模为534.69亿元，在123家基金公司中位居45位。 具体到基金产品，前海开源沪港深汇鑫A（以下简称“汇鑫A”）表现堪忧。汇鑫A成立于2016年5月19日，基金经理是谢屹、史程，机构投资者持有份额从2017年年中的1.54亿份暴跌至年底的0.09万份，下降幅度99.99%，成立至今涨幅14.3%，同期沪深300涨幅25.28%。 基金产品收益率低于行业平均水平，前海开源基金还存在基金经理“一拖多”和任职年限短现象。截至4月27日，前海开源基金经理23人，产品数量72只，每位基金经理分摊3个产品；而在1月底，基金经理21人，产品数量112只，基金经理人均管理基金超过5只。记者通过查询天天基金网得知，前海开源董事总经理曲扬共管理21只基金，涵盖混合型和债券型两种基金；此外，将要管理前海开源裕源（FOF）的陈志峰和苏辛累计从业年限仅为11天。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

太空游中介：旅行套餐18.3万英镑起

想未来到太空一游吗？现在就可以登录bark.com网站预约。位于英国的Bark自称全球首家经营太空游的旅行中介机构，为公众安排条件成熟时可望成行的太空飞行、住宿及娱乐项目，太空游套餐价格从18.3万英镑至58万英镑（约合157.7万至500万元人民币）。 不过，任何太空游都要等到2021年首家太空酒店Aurora Station建成后才能陆续成行。现阶段，对太空游感兴趣的客户可以在网站注册，填写自己感兴趣的太空度假项目。据英国《每日邮报》报道，Bark将依据人们填写的内容设计太空游，确保待太空酒店建成后，所有购买套餐的客户在太空逗留至少14天。 Bark的创始人之一凯·费勒说，“当一名宇航员是不少人的童年梦想，但鉴于这个职业准入门槛之高，并非每个人都能实现梦想”。太空游给了公众一个以休闲方式体验太空的机会。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

假画横行 美术馆遭遇信任危机

近日，法国南部一个公立美术馆震惊地发现，其艺术收藏中有一半以上是伪作。 这家位于Elne市的美术馆以本地画家Etienne Terrus命名，馆藏也全部为这位画家的作品。Terrus出生并长期生活在Elne地区，当地人一直以他为骄傲。近年来，当地市政府拿出了约14万欧元来购买Terrus的作品，同时通过募款集体购买、接受捐赠等方式，博物馆总计收藏了140幅作品。 上周，美术馆进行了重新装修后，当地政府邀请了艺术史学家Eric Forcada为作品重新安排策展。而很快Forcada就发现这些作品的真实性存在很多疑点。经他提醒后，当地文化部门决定邀请专家组来确认这些画作的真伪。 4月底，根据专家组的鉴定发现，在博物馆收藏的总计140幅作品中，有82幅是伪作。事实上，这些作品的作假手段大多数并不高明。接受卫报采访时，Forcada表示：“这些作品中出现的一些建筑，在Terrus生活的时代根本不存在，在一幅作品中，作者的签名甚至墨迹未干，可以被轻易擦去。”而在专家组的调研中，则进一步发现了油画画布材质等方面的确凿证据，证明这些作品为伪作。 接受卫报采访时，Elne市长Yves Barniol表示这一发现对Elne市政府而言是一场巨大的灾难：“想到通过市民纳税、筹款获得资金购买的作品中有一大半是伪作，这根本不可接受。”Barniol表示目前政府将会尽一切努力追查此事，直到找到造假者的源头为止，绝不放弃。 同样的，对于参观者而言，投入金钱、时间和热情去欣赏一场伪作展览，也是不可接受的。在意大利热那亚，随着去年举办的莫迪里阿尼展览被发现存在大量伪作，参观者正提起集体诉讼，要求赔偿。 据意大利媒体ANSA报道，这一莫迪里阿尼的展览于去年3月开展。7月初，当地检察官以涉嫌伪造为理由，扣押了展览中的21件作品。最近，检察院专家证人Isabella Quattrocchi宣布，经调查后其中20幅作品确认为伪作。 提出集体诉讼的参观者团体要求主办方应向全部参观者退还单张价值13欧元的展览门票，同时要额外补偿10万名参观者特意来热那亚参观而产生的旅途费用。负责售票的热那亚公爵宫文化基金会表示，由于目前调查仍未完全结束，公爵宫无法确认是否会向参观者退款以及将以何种方式退款。 最早对作品真伪提出质疑的收藏家Carlo Pepi也是参观者之一。接受每日电讯报采访时Pepi表示：“本次伪作展出最大的受害者应是莫迪里阿尼本人，他什么也没有做错，却遭受了如此的恶意。” 目前，参与这场展览的主办方公司、策展人以及提供了部分伪作的艺术经销商Joseph Guttman均被调查，Guttman接受Artnet采访时表示，他一直坚信这些作品是真实的，希望调查能够尽快进行，以便追溯造假的源头。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

期货市场国际化开启

2018年3月26日，中国版原油期货正式上线；2018年5月4日，铁矿石期货引入境外交易者开闸——这是中国资本市场值得铭记的日子，这是中国资本市场对金融开放给出的回应。 原油期货和铁矿石期货的国际化仅仅是中国期货市场国际化的开端，伴随期货市场国际化，我国将不断完善投资者结构，引入全球产业客户和机构投资者，增加市场的深度和广度，更好地为实体经济服务，也为全球工业提供“中国金融解决方案”。在铁矿石期货国际化启动仪式上，中国证监会副主席方星海表示，在原油、铁矿石期货国际化的基础上，加快引入国际投资者，所有条件成熟的期货品种都要国际化，都要发挥与中国经济地位相称的国际影响力。 中国期货市场国际化已经迈出了成功的第一步。我国启动以人民币结算的原油期货一个月来，总成交金额突破5200亿元大关，呈现出流动性比较好、参与主体日益丰富、与国际原油市场趋势逐步接轨等特点。铁矿石期货引入境外交易者首日，参与交易的境外客户达49家，当日收盘后单边成交量、成交额、持仓量分别为154.49万手、723.96亿元和108.63万手，堪称“首秀惊艳”。 铁矿石期货于2013年在大商所上市，上市以来运行平稳、交投活跃，价格发现功能有效发挥，在逐渐成为国内客户定价参考的同时，有效引导了普氏指数，进一步促进了国际铁矿石贸易定价机制的优化完善。因此，选择已上市的铁矿石期货率先实行国际化，可以说水到渠成。 我国铁矿石期货国际化落地后，有望打破普氏指数一家独大的格局，推动形成具有国际影响力的“中国价格”。而在业内专家看来，中国推出原油期货更为现实和紧迫的意义，是形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系。伴随人民币国际化、资本账户开放的进程，借助中国原油期货市场，扩大对全球能源市场的定价能力。凭借巨大而稳定的国内石油消费市场，我国有充分的条件与传统石油输出国（如沙特、俄罗斯）和新兴的石油输出国美国，建立起稳定的石油贸易关系，以强化石油的安全格局。 原油期货、铁矿石期货国际化是是我国期货发展史上的里程碑，是中国资本市场开放的重大突破。虽然在期货市场未来的国际化进程中，在争得国际市场的话语权中，我们将面临诸多的不确定性和重重挑战，但我们有信心，也有能力朝着既定的目标迈进。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

巴菲特2018股东大会58个问答实录（5万字版）

伯克希尔2018年股东大会稍早在巴菲特的故乡、内布拉斯加州奥哈马刚刚结束，本文为巴菲特、伯克希尔副主席芒格回答股东提问的实录。 巴菲特：各位早上好!我是沃伦，他是查理(芒格)，查理做的事情都比我做得成功，但是我要做撕糖盒这件事很难。也许你慢慢嚼、慢慢吃，再咀嚼一下就好了，麻烦你帮我打开。 正式表决会议在下午进行，我先会公布我们公司的一些财务，查理跟我在这里先介绍公司其他的12位董事，在我宣布他们名字的时候他们会站起来，我一个一个读，等到全部宣布完之后你们再鼓掌。我们依照首字母从A到Z的次序念。 巴菲特：今天早上我们已公布了我们的资产损益表，谢谢大家把这一份文件放在我们的展示板上。你可以看到我们现在的财务报告如何。我曾经跟大家讲过年度报告，一开始我们就提出来了，今年我们提供了股票方面，不管你卖了你的股票没有，一个市场到另一个市场之间的现状，当然也许有的时候我们说这里少了10亿，但股票的组合基本上就是如此。经济的一般情况在此是有体现的。我们会记录所有的事项，在这里可能有十几亿，在那儿可能有十几亿，每个季度都有浮动。我们现在展示的，也是星期六正式公布出来的10Q表格里会显示的我们官方的解释。 巴菲特：如果您看到了电视屏幕打出来的内容，今天下午3点半可能会再公布一次，你会完完全全了解，快速知道我们的财务状况，当然所有出来的数字并不是完完全全展示我们企业或是企业实际的状况，而是我们现在的运营业绩。这一次的结果当然还是差强人意的，特别是在股票方面，还有其它营收上面的表现，也都在这里进行了解释。 巴菲特：至于保险的情况，公司今年的利润不错，去年并不是很好。这是我们大部分的业务，但10Q表格--你可以在我们的网站上找到的--上面，可以看到铁路公司在其中的贡献也有增加，我们现在还能附加一个实际的结果：由于有了税法的改变，原来税率是35%，现在只要21%的比例，也对我们有极大的帮助。所得税上面的改变对我们的企业是有帮助的。这就是我们2018年第一季度的业绩结果。 巴菲特：今天的提问，有一些分析师，在我的左边，新闻记者在我的右边，他们都会提出一些问题，两边会轮流提问。 巴菲特：现在的问题是，以后的6个钟头，我们完完全全可以了解，也就是现在已发生的一些重要事项，当然我们不知道他们会问出什么样的问题，当然我们会讲一些气候或者是否有通货膨胀这一类的问题，还有我们现在受到的威胁，我们的竞争者，我们的业务在运营过程中会有一些什么样的状况等问题。当然我不会轻易透露我们要买什么，但很多问题我们都可以帮助大家解答。有时候这些问题可能让我们有点糊涂，我想先花几分钟时间先给大家讲一下今天我们为什么在这儿的背景，就是你们该怎么样去思考投资，而不是老是去预测现在我们正在经历什么，而是要从长期去看。 巴菲特：我先讲一下个人的一些历史。我这里有一份《纽约时报》，1942年3月12号那天的报纸，可能会比较难读，我现在眼睛花了。但是回到那个时期，它讲了一个什么故事呢?当时是我们已参加二战的三个月之后，我们那时节节败退，而当时报纸的头条一直都是很多坏消息，太平洋战场有很多坏消息，我选出了当时的两个主题，在3月11号之前的主题举个例子。 巴菲特：你看到这几天这些报纸的头条，美国当时在太平洋战场的情况非常糟，可能就在那之后的两个月后，菲律宾沦落了，坏消息不断从战场传来。3月8号、3月9号的报纸，大家应该都能看到它的意思是什么。这些报纸的头条其实能很清晰地体现当时的悲观情绪。希望大家都能清楚地看到这些头条，知道我要给大家传达什么信息。 巴菲特：1942年3月10号的时候，新闻也是非常的差，美军已败退到了澳大利亚，那个时候的股市也已清楚地反映了战争的情况。当时他们有一只股票，是一只优先股，它本来是84美金的价格出来，但在1月初已降到了55美金，而在3月已经降到了40美金。所以，在这些头条影响的情况下，我那个时候12岁是怎么想的呢?我就跟我爸说，我可能想做出一些行动，能不能买三股这样的股票，第二天买这个优先股。那就是我所有可以进行投资的资本，就是买三股这个股票。 巴菲特：第二天早上我爸爸告诉我，他就帮我买了三股股票。我们看看后来发生了什么。第二天3月11号情况仍然不好，道琼斯(24262.5098,332.36, 1.39%)指数直接跌破了100点，降了2.28点，是一个很大的下跌，我当时在上学，我就想要怎么办啊。左边的图可以看到《纽约时报》，它把道琼斯指数放在所有的这些平均指数的下面。 巴菲特：第二天后来发生了什么?这只股票我爸爸当时在早上就买了，买了三股，38.25美元1股帮我买的，而那天结束的时候已经降到37美元，是它的低点，这个当然不能反映之后我炒股的水平，但当时那只股票的情况就是那样。后来纽约市交易所变成了美国交易所，尽管当时战争的情况非常让人悲观。 巴菲特：我们再看看后来发生了什么，当时38美金买了这只股票之后，这个公司Cities后来竟然涨到超过200美金，但这个故事整个过程并不让人开心。为什么呢?因为我1942年7月就把这三只股票给卖了，根本没等到它大涨的时候，40美金就卖了。我当时总共赚了5.25元。 巴菲特：通过这一点我想说什么呢?我们可以把这个故事抛在脑后，但我想告诉大家什么呢?就是想一下你自己，如果回到1942年3月的那个时候，情况很糟，欧洲情况也非常糟，太平洋战场也一团糟，但美国所有人都知道，都坚信最后美国还是会赢得战争。 巴菲特：我们也知道，那个时候美国的资本主义系统从1776年建国开始就良好运转，在那个时候你如果投资了一万美金，把这个钱投在了股市上，比如说你买了标普500指数，你试想一下，你的这一万美金现在会值多少钱。 巴菲特：你当时只要有这样一个前提想法：我不管什么就买标普指数(2663.4199, 33.69, 1.28%)基金。比如你买一个农场，你当然会去看这个农场的产出决定你的收益应该是多少，是不是做了一个非常聪明的投资，或者是看买一个小公寓的产出。你当时如果把这一万美金投入股市，把它投到美国企业的一小部分当中，然后坚持一段时间，不要听别人跟你说的建议，你试想一下你现在应该会有多少钱?先认真地去想一下这个问题。 巴菲特：你想到这个数字应该是多少呢?是5100万美金!你什么都不需要做，你就静静等着那1万美金会转换成5100万，不需要每天看这只股票的涨跌情况，去分析怎么样，只需要把钱投在里面等到现在，就是这样。你唯一需要做的就是对美国有信心就行了，美国会逆转当时那个困境。如果美国国家好的话，它的企业、商业也会很好。你不需要去挑选哪个股票会跑赢，哪个企业会赢，你只需要做一个这样的投资决定，那不是美国历史上唯一的一个特殊时期，你可以选任何一个历史上这样的困境时期，甚至还可以收益更多。 巴菲特：今天当你听我们问答的时候，一定要记得这一点，以上是一个很大的问题，就是美国的企业在未来会怎么样，你的人生会怎么样。 巴菲特：我想做另外一则评论，因为这会很有意思，假设你把那一万美金，你听了很多小道消息，你不断聆听这些消息，把这一万美金拿来买黄金，当时你可能能买300盎司黄金，而其他的企业可能进行更多产业投资，而你每年不间断投资黄金，一直有300盎司的黄金，慢慢还是那个样子，你可以比如把它做珠宝、镶钻石，你可以做，但它没有任何的产出，它不是一个投资，永远不会产出任何实物。那你今天会有什么呢?你到今天仍然还只是有300盎司黄金，跟1942年时一模一样。而现在300盎司的黄金大概只值4万美金左右。 巴菲特：所以，我希望资产是能够有产出的，能够不断地进行再投资，不断地让我进行更多投资。这样去做的话，你现在的净值会是这些非产出性资本的一万倍以上，只要你相信美国的市场。你如果不断受到其他人的影响，老是听这些悲观消息，就会影响到你的投资。现在美国的经济一直都有很大的顺风，作为投资者，你在这样一个环境下，除非你买了一个相当错误的股票，你永远都不会失败的，因为你一直持续地投资美国的经济，这种好处是无与伦比的，而你不是买那些完全没有产出的东西，这两者是不能相提并论的。或者是你会花很多钱雇那些投资顾问，也是不会让你真正拿到收益。 巴菲特：我们有一个理念，你其实在买股票这方面只需要坚持一个简单的理念，这个简单的理念其实可以让你做得比其他任何一个理念都要好，其实比你付这些投资顾问一大笔钱或是聆听小道消息都有用，你真正可以去打败这些人，而还不用去知道太多比如像会计、股市这些专业知识，也不需要去了解所谓的专有名词，或者也不用关注美联储要怎么做，你只需要对美国经济有信心。在你一生的投资行为当中，你只需要有这样的一个宗旨，就是你长期地去坚持，你知道你做的是什么。 巴菲特：让我们带着这样一个乐观的心态进入今天的问答环节。 1、CARO LOOMIS：早上好，第一个问题我一直想选跟伯克希尔相关的问题，而且这个问题是很及时很恰当的。来自俄勒冈州的一位朋友问，巴菲特先生你之前提到你的工作有两个部分，第一个是监管经理人，然后是配置资金，现在Abel和Jain他们都在做管理，你是做资本配置，是不是你现在已经半退休，如果不是半退休状态，能给大家讲讲到底你现在处于什么状态吗? 巴菲特：我已经半退休几十年了，我的回答就是其实很难去分解我们到底分享了资本配置的多少部分，我们的工作又被分成多少部分，很难去讲。Jain和Abel在投资方面都做得非常出色，Weschler与Combs当然也有很大贡献，他们每个人大概都管理1200—1300亿美金的资产。我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字，长期的债券也是如此。另外还有一些现金，以及一些短期债券，也是我们在做的。他们现在经营得都非常好，当然我自己本身还是负一部分责任，就是我们刚刚讲的3000亿其它资金由我来负责。 巴菲特：我想查理来做一个评判，可能这中间其实改变不大，当然我们现在又加入了Jain跟Abel，他们也是非常有精力，而且是充满智慧的，每天可带入更多的心血智慧。但我们公司的文化以及管理是没有太大变化的，他们做了超级好的工作，表现良好。Weschler跟Combs，刚才已经讲了1300亿、1200亿，他们经营得非常理想。同时所有的经理们对伯克希尔还做了很多其它的工作，一件一件不断地在发生，我们现在也常常可以看到，有的时候我会想到一些新的点子，事实上半退休，跟我现在是不是真的最具活力差不了多少。查理你呢? 芒格：我想很长一段时间，大部分我就坐在那儿读书，有的时候沃伦就是读读书、打打电话，他做不了多少事的，他是一个伟大的人。但是伯克希尔的秘密武器就是沃伦在做一件事，其实他心里还想着别的一件事，就是这样。我现在希望能天天坐在我们的床上休息就好了。 2、提问者：现在讲讲飞机公司，包括精密铸件公司，现在我看这些工作上面你做的抉择，好象以前比现在好。还有一些颠覆性的技术。所以，现在如果要做决策，能给我讲讲这些航空以及太空方面的打算吗?在伯克希尔公司已经并购的公司中，在以后那些方面如何可以做得更好?如果两年之后你购买了这些公司，对于天空行业在长期上你有些什么样的打算? 巴菲特：无论长期以及短期的愿景，说老实话这其实是一个非常好的业务，你讲到飞机，我们还有其它一些公司，但我现在觉得飞机制造还是非常理想的，而且是互相依赖的。它的质量，原配件以及所有的零件都是能相辅相成的。大概有7500万至1亿的利润都在里面。非常可靠的质量，对于精密铸件的质量以及送货的时间，我们已经有相应的合同，非常非常好的。在飞机开始进行生产之前，这个交付的时间已排期好了。我去年听到一些实际情况，关于部件销售还有其他生产商到我们公司来订购的一些情况，我们已经有五到六年内的一些合同。所以也许我们的公司会补充做一些其他公司没有办法做的事情。 巴菲特：我知道在航空制造飞机及精密铸件的这些业务里，是非常好的，你会看到大概一年有四亿的并购数字，而且这些是有形资产，但有些东西是不能扣税的，还有所有的一些计算。我们今天坐在这里，我们也随时在监管。伯克希尔已在并购上面花了非常多的资金。刚刚讲了四亿，这并不是我们所谓的经济上的花费，这句话我不会再多争辩。这是我的观点。 巴菲特：麦嘉尼在经营这个公司，做得非常让我满意，他不仅是一个非常好的经理，这一点毫无疑问，他同时对我们也非常有帮助，而且他非常热爱他的工作，没有人能击败他的工作方式及其结果，不管是在运营还是在管理上面，他真的是替伯克希尔尽了极大的力。所以，这个公司就并购来讲也是非常好的，而且有一个长尾的产品以及好的收益。查理，你的想法呢? 芒格：很多事情都是这样子的，明天会怎么样我们都不知道，很好的答案。他每次讲话是字字珠玑，几个字就能讲出要点。我们现在回到第一区，让我们的股东发问。 3、提问者：我来自中国无锡，我今天已经是12年得到了你们的教诲，所以我希望我以后的12年还能继续对您的公司表示敬意，得到更好的建树。非常尖锐的一个问题，两国代表现在在讨论贸易，我们现在不讲贸易战，你有没有觉得有任何所谓双赢的结果，或者你觉得这个战争可能没什么大不了的，还是我们必须要回到1994年原有的章法来进行? 巴菲特：今年8月的时候，我那时就88岁了，又是8月。我们知道8是中国人讲的最幸运的数字，所以88岁、8月，我想8月的时候我们要并购某一个公司是最好的时机，对不对?是黄道吉日。美国以及中国将是全世界最大超级大国以及超级经济体系，而且这个现象会持续长存。我们有很多共同的兴趣及利益，而且两国是庞大经济体系，大家也都非常关注这两个国家。这是一个双赢的局势，在全世界贸易中，中国也扮演非常重要的角色，而且世界公民的角色也同样包含在内。 巴菲特：毫无疑问，这两个国家，还有我们的国家两党：共和党、民主党，我发觉有一些不平衡的现象，当然特别是在贸易上，我们也看到了这样的状况。两国之间当然会有意见分歧的时候，因为这两个国家实在太大了，而且太明显其中的利益也非常庞大，在前进的时候肯定会有这种情况。两个最聪明、最具智慧的国家，绝对不会做一些非常愚蠢的事情，当然有时这些小事也会发生。不管怎么说，多多少少都会有这样的现象。 巴菲特：1970年美国的出口以及进口，大概都占5% GDP的比例，进口、出口都这样。现在呢?人们觉得我们好象出口数量很大，但现在的出口跟我们GDP占的比例已非常微不足道，进口是14%。大约是这个数字。当然我不希望进口、出口的缺口差距有这么大，但仔细想这并不是全世界最糟糕的事情。如果另外一个国家给了你很多货品，带给了你这些数字，这中间的平衡也许是会有更多物资或者是更多贸易赤字，在一段时间内，我们刚刚讲的缺口和差距都不希望太大。今天因为这件事在全世界吸引的注意力也许会非常非常大。美国在贸易上做得很好，中国也是如此。而且全世界很多国家在贸易上做的非常理想，而且让人满意，这就是所谓双赢或是共赢的结果。有一方想说我想多赢一点，另外一方也想多赢一点，就会吸引大家的注意力。但是，我们不会牺牲全世界的利益以及全世界的繁荣，我们不会做这方面的牺牲的，因为这中间有不同。查理，您的想法是? 芒格：两个国家都是非常进步的国家，当然中国的进步在经济上是无法比喻的，非常不可忽视的。中国储蓄的数字也是非常惊人的。这个国家也是我们非常尊敬的，有坚强实力的国家，特别是储蓄率中国绝对会因为这样推进得更快，不会像美国，这就是今天中国发生的事情。我们两个国家相处得其实不错，我们两个国家也都是非常有智慧的，我们最不希望看到的一件事是大家彼此之间发生阋墙的事情。 4、记者Becky Quick：沃伦今天股东大会你提出来，你的公司能掌握更多的事情，但你现在好象没有办法找到更好的收购标的公司。沃伦跟查理，希望买公司的时候能得到更好的折扣，才愿意买，伯克希尔里面的经理，他们怎么样能够持续再找到更好购买的这些机会，你们的经理在做怎样的打算? 巴菲特：你的问题是向我提出来的，托尼曾提到一件事，就是讲到CEO的责任。他的第一工作是担任CEO的时候，服务他的组织，他发觉这个人应该就是公司里所谓的首脑，做一切的决定，所有他做的决定以及他下面接班的人都要由这个人来做决定，所以他的责任重大。毫无疑问，由于我们的声誉，伯克希尔是一个非常有声誉的公司，而且我们诚信度非常高，非常有毅力。这种声誉在我和查理之后可能会受损，可能会有一个试验期，对我们是一个考验期，但是我觉得，总的来说我们有钱来做这个交易，人们也可以看到我们的子公司在未来可以有多好的运营。我觉得其他的一些高管也慢慢地会理解这一点，有些时候情况可能变得太糟了，你都不需要担心，大家都会去发现，我不会担心太多这种所谓交易失败的情况，我并不会觉得这会极大影响到伯克希尔的声誉。有的时候可能有好的交易，我的电话都会响个不停。我觉得我这边可能还有很多个人性格决定的因素，人们愿意联系我，而下一个接班人呢，可能比我接到更多的电话，这都是因人而定的，这都是伯克希尔的声誉产生的影响。我们可能在过去几十年都给大家带来了非常稳定的收入，而大家真正关心的就是你投资的这个业务，比如是不是能够以一个家庭运营这样的方式能保持下去，我们一直以来都是大家的首选，我们的这种投资可能也一直是很多企业的首选。很多子公司在很长的一段时间之内，都已经在做他们自己独立的并购了，他们可能知道这些人脉，而我们不清楚，这种情况已经在发生，而不是现在的新常态，比在总部发生得还频繁。你先不要告诉他们这些秘密。 芒格：这种情况确实是这样，99%的上市公司可能都会在一段时间内对他们这种所谓的拍卖等进行一些行为的改变，作为收购的这些人，他们可能都会用杠杆去做，甚至会带高杠杆，这个钱比如会从养老金中流出去做高杠杆投资，而且公司领导人的改变也会付出很大的成本。这个情况如果一直继续下去，会变得非常不好。 巴菲特：多年以后这个情况的劣势会体现出来，比如有这样一个人他有很好的企业，他一直都在担忧，为什么?因为他看到他一个朋友死去的时候，留下了很多问题，这些职业经理人都一团糟，大家都尝试争权，整个公司就变成一团乱。他想了很多，他最后决定，他不愿意把他的公司卖给竞争者，而是卖给一个比较有理性的买家，因为这个买家不会轻易把他的人解雇掉，不像他的竞争对手会这样做，他不想这样对待他的下属，他不想把这个公司卖给一个私募股权公司，这些人用高杠杆的人买这个公司，他不喜欢杠杆化，他希望对事情有更多控制，也希望给自己留下一笔财富。所以他就告诉我：“沃伦，不是说你这个人多好，而是业内现在像你这么有良心的人已经不多了。”我觉得伯克希尔在未来还会践行这样的宗旨。 5、Gary Ransom：早上好，你的年度报告当中说有一个价值4000亿的天灾可能会发生，这方面公司的损失会有多大?我会想到另外一个更高的风险，可能也会跟这样的天灾相提并论，我觉得你所有的经理人肯定都在采取一定的措施来为这样的情况做准备。我想提的是，网络风险也会影响到你的产业、你的子公司。这种网络的风险怎么去抵御? 巴菲特：一部分在我的年报里体现了。其实我觉得没有人知道这个问题的准确答案，比我知道这个领域更多的人，他们可能会更多回答这个问题，有2%的机会会出现造成4000亿损失的大灾害，网络风险肯定是要列入重要考虑的因素。老实讲，我们或者其他人可能有时不知道自己做得对不对，面对网络风险方面有时也会束手无策，现在网络风险还是非常少的情况，我们不知道怎么去解读这方面的保险条款，也不知道这个情况会不会跟我们根本没预料到的一些灾害相关，有些时候是超出我们的想象。 巴菲特：每一年当我可能遇到CII的人，他们都会告诉我，他们因为网络风险方面会花多少钱进行抵御，我可能有时会想到这种所谓的网络风险，但是我先不在这儿一一去提了。网络风险会影响你的产业，你的职业，子公司。 巴菲特：我们在商业运营上的想法是很好的，比如有3到4个大的飓风灾害袭击美国的本土或是在其他地方，我们不知道网络方面的风险跟它们是怎么样相提并论。我们一直试想，我们可能在这方面没有办法做到一个先驱者的角色，但在我们比较擅长的领域可以做到领袖作用。但是如果你做的这件事是有很多竞争对手也在做，我觉得其实让他们解决这个事情我是没有问题的，我宁愿做一些我擅长的。人们告诉我有所谓的竞争必要性，比如说在这种风险的暴露上，我们不想处于排名1到3的位置，我们肯定会考虑网络风险因素，但很多人会告诉你会用一种所谓精算的方式去计算，到底普通的经历会是什么样，最糟的因素又会是什么样。 巴菲特：这也是我一直要强调的，大概4000亿的风险是有2%的可能性会发生。网络风险肯定是在这个领域当中，以后肯定还会更加恶化。但是我们要问的问题是，我们是不是要有这样的一个加权来进行计算，我们现在没有办法看到或是没有办法用现在的保险条款去进行解读这种现象，它到底能给我们的这些受保人带来多少好处，这些可能都没有办法用物质来衡量风险，但是10到15年之内这些可能都会发生，而且这种密集程度甚至也会增加。我现在可以告诉你们的是什么呢?这是它在我2%的可能性预测当中。查理你来补充一下。 芒格：我觉得跟网络风险相关的这种信息，包括很多电脑安全的培训，你会发现有一些错误，这种漏洞已经出现了。有些人突然说我早上还有这么多钱，下午怎么就破产了?就是因为电脑的问题。我们其实没有太多电脑在帮我们做这种事，我们不是做自动交易。伯克希尔跟其它的公司相比，我们可能在这方面会做得更谨慎一点。 巴菲特：在网络上很有可能出现造成所谓4000亿损失的风险，但是这个风险几率可能不会超过3%。我们可能会在这中间承受一些这方面的保金支出。在我们的运营上，我们在这方面如果遭受网络风险损失之后，我们可能还是会有一定的收益，因为我们的后盾比其它公司要更坚实， 我们的净值可以抵御这样的风险。 芒格：我左边的股东经常会提到证券，我们对证券一直都是非常谨慎去进行管理的。 巴菲特：你不希望一个65岁快退休的人，听他在64岁做这个决定，因为这个决定可能会比较随意。 6、提问者：我是一个投资顾问，来自科罗拉多州。沃伦、查理，你们已展示出在私人领域资产配置的才能，也给我们展示了这个领域的力量。你们是不是觉得对于公共领域的资产配置，不管是在州和联邦的层面上也有这样的机会，你们会建议什么样的方式能让全社会在这方面获得一些效益? 巴菲特：这个问题太难了，我根本没办法回答你，太深了。我都没办法去补充，你们让我一时语塞。 当然我不想不回答你的问题，而是这可能是我们根本没有尝试的领域，没办法回答你(的问题)，动机都是不一样的，而且奖赏的机制也是不一样的，所有的一切在你提到的系统中都是很不一样的。我真的没办法补充你这个问题，很抱歉。 7、ANDREW ROSS SORKIN：这个问题来自芝加哥，今天他可能也在现场。你们提到一个最有意思的一点，在一个长期漏水的船上，你们会不会去考虑换到另外一艘船，而不是一直坚持在这个漏水的船上?富国银行(52.41, 0.87, 1.69%)现在会计上就有这个丑闻，他们会虚开汽车保险帐户，而且也不断地错过截止日期，也不断地收取更多费用，现在美联储已经对他们展开了惩罚，不准他们扩充资产规模，并且也惩罚他们这种失职行为。如果富国银行一直都是长期漏水的船，你们准备什么时候换船呢? 巴菲特：富国银行这家公司证明了他们的激励机制是比较错误的，这样的现象也是我们不想看到的。但他们之后在这方面下了很多功夫去做，我不知道他们具体怎么做的，做得怎么样。但我想强调，我们不去忽略这样一个事实，富国银行有一个这样的激励系统，激励人去做一些比较疯狂的事情，是我们想去制止的。 巴菲特：在伯克希尔，有时候人们做事情做得不好，我们其实是知道的，我们不指望33700员工，都做的像富兰克林这样的楷模一样好，我也不知道在我们讲话的期间他们是否已经犯错了，我们不希望进行这种错误的激励。 巴菲特：如果我们发现问题，我们必须马上开始纠正，这是最关键的。富国银行没有这么做，这是一个最大的错误。另外我们看到，很多人投资的时候都会犯错，我们买了美国运通，在1964年的时候就买了。因为那个时候觉得美国运通是我们没想到的那种公司，所以有人做错了。 巴菲特：如果说我们找到了发生的问题，必须要马上开始进行纠正，这是最关键的。富国银行没有这么做，这是一个最大的错误。另外我们看到的是，一些我们的投资，很多人也会犯下错误，我们买了美国运通是在1964年时买的，因为那时候他们说美国运通是我们没有想到的那种好公司，所以有人做错了。 巴菲特：另外我们也投资了GEICO保险公司，一半的GEICO股份是我们买的，花了4000万，其实他们的准备金是不够的。GEICO在1976年的时候也造成了我最大的痛苦，但我们把这些事情都解决了。美国运通的事情最后还是解决了，我们来运作的。事实上一些大的机构本身都有问题的，金融机构，一些庞大的银行不管怎么样，在一时或者其他的很多次情况都会发生自己本身的一些问题。 巴菲特：富国银行，在我们金融的组织以及投资的立场来看，他们中间是犯了一个极大的错误。有一些没有办法体现的收入，所以这些东西都是因为这样的情况而造成的事实，我觉得这些投资是OK的，但是他现在已经在对错误进行纠正了，比如说所罗门也有这样的问题，还有其他公司也是如此，这个事情一定会发生的，你会想办法减少它的杀伤力。 巴菲特：所以我想今天已经承认错误了，这就能够及时解决，我们必须要马上开始做，所以这个事情已经是我一辈子在做的工作，已经能够把让人不愉快的问题解决，但有的时候这些问题不是那么容易解决的，但是我想总会做好的，很明显的，到底实际发生的事情是什么，每一个组织里面不时都会做出一些极端的动作。富国银行在继续运作的前提下，除了这一次的问题之外，它还是一个经营得不错的，在其他方面可以接受的公司。我刚刚讲美国运通以及盖克后来都成为一个非常坚实的公司。查理你的想法呢? 芒格：我同意你的说法，富国银行以后在继续前进的时候，会成为更好的金融机构，当然它有一些实力还没有被发掘出来。哈维经理已证实了他们的行为，我们都已经看到了。很明显，这个错误发生了，而且他们已经被非常严厉的指责，他们也觉得非常的羞耻，这个事情不会再发生了。 巴菲特：但是我们现在讲，以后哪个银行的行为或者是他的表现是最好的，我还是会讲富国银行。 巴菲特：我现在手里有一份《纽约时报》，这个是1942年的，你如果翻翻中间不同的栏目，这些是女士的，这些是男士的，不同的错误版本，纽约时报原来就是这样子，很多人会犯错，这中间犯错的人有的是女的，有的是男的，那你现在再讲，如果把男性、女性的平均一下，今天做的广告会有怎么样的结果，其实都是非常平均的，这个世上我们常常犯无知的错误，GEICO上我们早期也犯了一些错误，我们忽视了它。 巴菲特：设定真正适当的准备金率这是非常重要的，才不会造成日后的损失。有些人是因为想让华尔街更高兴更青睐，所以才做了这些掩盖的动作。现在盖可保险大概有13%的准备金率，家家户户都是他的客户，它变得很不错了，非常坚实了。 芒格：当时是一个比较严峻的情况，而且当时这个公司几乎要破产了。 巴菲特：当然我想这跟富国银行讲，我们当然不能赞同富国银行做的这些事情，我们知道他们是抓住我们这个社会的苦痛点，所以这些事情是不能再发生的。美国运通在1964年的时候做了其他事情，那个时候美国准备把这个公司废掉，变成将要沉没的公司了。 巴菲特：我记得他们那个时候1964年在新泽西开了一个会，有很多的丑闻，很多人在问，今天他们审计的领导是不是能出来讲讲话，然后那个人出来了。有人问，去年给了你多少薪水，他给了一个答案。他说如果我们今天要保你出来，还要多付你多少钱呢?就一些并购来讲，我们有一些很好的公司，他们犯了错我们解决了，我想这些不高兴的事情绝对会慢慢理清的，伯克希尔也这样的事情，我们有时候也会拖拖拉拉的，当然查理从来不是拖泥带水的人。 8、GREGG WARREN：能否谈谈2008年9月对高盛的股票投资? 巴菲特：高盛的问题，在2008年9月的时候我们还有其他的一些事情，我想我们事实上本可以取得更好的一些条件，也许可能在最后可能会造成负面的影响，我们应该可以做得不错的，所以不要紧张，到底这个发展会怎么样，我想我们在购买的时候，当然不希望有任何的损失，不能说购买的时候价格太高，让这个交易变得对我们不利。 巴菲特：当然他们是否会接受我们提供的条件不清楚，但是我们没有再继续加把力，因为那个时候并没有其他买主。我们现在还在这方面继续努力，也许发生的类似情况还不见得马上就要开始购买了。泰德常常跟我讲，要买那些公司，他们会想同样的一些条件，其他的人要买也会电话收到交易请求的一些事实，所以我也不觉得这些卖主们会在乎跟我讲电话，或者跟谁讲电话。 巴菲特：但是从这个购买历史来讲，会有持续购买的标准，因为这些钱是最重要的，有些时间或某些时候，我们的电话会彻夜的响，但我想他们不会挂电话的，因为我不回答他们还会打电话的，因为他们需要我去买他们的公司，他们需要钱。 芒格：我想现在的情况跟50年前是不一样的，现在的情况有所不同，我们也可以做更多的交易，刚沃伦讲的是对的，现在要讲以前那么容易购买的交易现在没那么容易，现在的问题是，决定购买的条件到底如何，有的时候我们觉得这些条件是正确的，有的时候觉得还是不能做。 芒格：但是还是能看到一两件交易的情况，不是说买一些大的公司或怎么样，有些还是很满意的，对投资人来说他们也觉得很高兴，这也许会实现。但是我想，假如我们错过了机会，你也不会知道的。 9、提问：我来自科罗拉多州，巴菲特先生，你现在投资巧克力糖和报纸公司的价格是不是你在决定，另外伯克希尔的子公司，你是不是已经不再干涉这些定价的决定，还是有些干涉呢? 巴菲特：我们还是会做这方面的事情，30年都是这样。这也是我工作的乐趣之一。糖果的价格没有办法回答你，你必须要问查理。 芒格：当然还是沃伦在做这个定价，Abel也喜欢跟他商量定价的方式。我们的地位是比较特殊的。沃伦会跟组织的其他一些人不太一样，他会去考虑他们想要什么，而不是自己想要什么。这其实是非常前所未有的。 巴菲特：所以一般来讲，现在就是这个状况，唯一的事情，我常常跟我的另外一个经理交谈，有些交易有很大的风险，比如说某种化工厂，可能会让我们一下子损失很多，我们要去向他确保这一点，就是在价格定价上一定要有自己的决策权，然后我们会互相去对笔记，互相去看这个策略怎么做，这个有没有办法通过精算去计算的风险? 巴菲特：我们最好的子公司的一家CEO，他会跟我们谈到，我可能在过去十年只跟他交谈了三次，他自己其实运作得非常好，不跟我谈这三次，可能做得还更好。而Ajit跟我也会经常就定价策略进行一些商议，他会说我对保险业务知道的更多，我可以给你这样一些输入，这一点是比较有意思的。我们是在不断地去评估我们在书上可能其它地方看不见的这些信息。精算方面的才能对我们来说很有益的。Ajit会跟我谈到这一点，这是我们在运作上的一些特色，尤其是比较特殊的案例来说，我们也会在定价上做一些我们的评论，最好是我来做这样一个决定。 10、CAROL LOOMIS：这问题来自一个非常有名的会计专家杰克，也一直在会计方面观察公司。今年你在股东信里提到，你对新的会计通则，公司的市值要通过新的会计准则进行计算，从分析的角度，你提到伯克希尔用这种方式就会变得没有意义。你提到说在公司收益报告中，在公司的会计准则期，损益表不会真正告诉我们的股东，那个时段管理层发生了什么?管理层做了什么来提高股东的价格?通过哪些影响你的公司。如果证券价格上涨，股东会不会变得更加有利?如果证券价值降低，就会变成相反呢?这个情况肯定是对的，如果去忽略这样一些变化，还有这种结构上的变化，就相当于没有顾及到股东的利益。你对我这个评价有什么样的回应呢? 巴菲特：我的回应是这样的。我想问一下杰克，如果我们有1700亿的美元，也保留了这么多年，我们也想长期保持下去，也想真正的体现股票价值。一个季度在损益的帐户会有很大的起伏，而这个时候我们的业务在更多情况下是价值更高的。比如说GEICO，我们1500万买进来，是不是在每个季度都要把价值对市场公布，这是一个估值过程，估值的过程需要评估。 巴菲特：但是如果考验这个收益价值的话，如果从损益角度来说，并不知道价值是什么样的。每个季度，我们都不知道长期拿到的数字甚至比之前付的要多10倍，但每个季度都需要在自己的损益帐户做这样的事。99%的投资人可能对他们来说，这样的损益都是没有意义的，而不是说能够真正通过运营体现这样的数字。 巴菲特：这个会计准则反映出来的数字其实是很有欺骗性的，第一个季度可以看得出来，在运营收益上其实是历史新高，证券价值反而降低了，大概降低了60亿。要一直在这个损益的帐户去做这件事，体现出来的数字反而是在赚钱，如果像投资人、评论家都来看这种情况，都是来考虑这种净收益的数字，考虑季度收益，未来几年收益的话，我觉得你其实做得并不好，相当于欺骗了你的股东。 巴菲特：这种信息应该反映出来的是市场价值，我们从来都不会这样去做。让人看起来好像一夜之间可以赚很多钱，然后进行评估，每个月都会这样去做，这个造成很多的市场操纵的情况，对于我们的投资人是不公平的，我希望能够给投资人一个这样的印象。 芒格：我觉得很明显的一个事情，这种评估的改变是必须要让我们知道的，也一直都是体现在我们的股东信当中，这个数字你们也都是有目共睹，我觉得问问题的人可能都不知道在问什么，他其实做一个会计都不称职。我其实不应该去做这样的评论，但有时候我时不时会那么毒舌一下。 巴菲特：他有时毒舌得更厉害。 11、JONATHAN BRANDT：我们收购的便利店的利润率比收购以前来说降低了，你能讲一讲吗，就这种便利商店来说，它是不是在利润率上利润的架构最后会回到它原来的那个水平，还是说现在它的这个情况已经是一个新常态了? 巴菲特：我以前会更多地看未来，但现在所谓的边际利润是不是有被挤压，我们还不清楚，有时可能在税前一美元发生一美分的浮动。这种挤压还包括付款条款也造成了挤压，有时候我们可能用长期合同保证这件事，比如说5到10年。这是一个非常小、非常紧的边际利润市场。我们在几个州有酒的生意，而这个酒的生意在收益方面是增长的，已经有一个比较缓和的增长，税前大概7000万的金额。从酒的生意的方面可以看到，但是这跟你谈到的大规模的方面是没有太多相关，就是在产权配置。所以，这种下降其实比你刚才说的还要更加的严重，但这就是我们所要面对的一个现象，这个市场变得更加有竞争力了。我们的竞争对手其实也没有在这方面赚很多钱，这就是资本主义的本质。 巴菲特：有些时候整个市场会有这样的一个抵触情绪，你有些时候遇到这种情况你就必须要离开。而当时你雇佣了比如说几千人在这个行业，你还是希望最后能够照顾到他们。你不要做的是不合理、不理性的竞争，但是有时资本真的会造成这样的竞争。可能我们在买后，这个收益虽然在增长，但没有我们想象的那么多。这其中很大的一部分，我们的收益其实是从我们酒业的分配来的，我们的收购现在仍然是得到比较好的经营，我们希望能提高利润率，但是我没有办法告诉你。你的猜测跟我是差不多的，甚至比我做的还要好，这个利润在未来的5到10年仍然会是这样。我们把很多产品运到很多公司，都比其它公司做得要更多，但当你遇到不好的时期，生意的一部分可能就会受到影响。比如我们举个例子，沃尔玛(87.53, 1.30, 1.51%)还有其它交易，他们根本没有办法在利润方面给我们留太多的空间。 芒格：你已经把这个情况描述得很好了，我没有补充。 12、提问：查理、沃伦早上好，我的问题可能有点不太恰当，但我是你们的大粉丝，我是来自西雅图的，我自己在做数字营销，包括做脸书等营销的广告。可口可乐给我们的费用非常好，我一直以来都把可口可乐作为一个参考，想知道我这些客户的产品应该怎么样去进行一个像可口可乐这样的宣传。对于这些网络公司要怎么去做，像现在你已经跟亚马逊、摩根大通联合做医保了，你怎么把这些业务放上去进行考虑，有没有一些什么样的工具可以使用，真正理解这个业务。因为你们讲到你们不想投你们不理解的业务。 巴菲特：我们之前并没有规划说要做一个医保公司，我们只想做保险，我们只是三个这样的大公司，我们是各个领域的领头羊，而且也是我比较尊敬的两个大公司的老总。我觉得在一段时间以后，我们是可以带来很多利益，我们希望能做一件事情，能够为这个社会获利。查理告诉我，你想做的这件事甚至是不可能的，要去改变已经僵化的系统。 巴菲特：现在医保已经从1960年GDP的5%，现在已经上涨到大概18%的惊人数字。所以，我们在医疗保健行业的竞争力非常弱，跟全球其它国家相比，我们都是非常不好的，其它国家医保其实只占GDP的5%，但我们已上涨到18%，而且之后可能还会继续上涨。60年代的时候，人均医保支出只有170美金，现在已经超过1万美金。每一美元都要花到实处，这个成本实在难以承受，而医保已经成为美国竞争力影响的一个蛀虫。 巴菲特：我们每一个人均的医生数字其实比以前少了，跟其它一些国家相比有些不一样。我们的系统，每一年都能够提交大概3.3万亿的收入，我们政府也注意到，这中间大概有上百万人都已经介入了现在的医保系统，好象是一个政治的架构。是否我们能够找到一个更廉价的高管，能够把这个行业整得更好? 巴菲特：希望不久的将来我们就能够找到这种解决的方式，或者这个人会不会能够提出更好的制度，在这里进行大型的系统的改进。能控制到我们现在使用医保享受到不利的境界。这是不容易的事，它的动机并不是要赚钱，我们能够使今天的这些员工得到更好的医保的享受，而且是成本更低的享受。 巴菲特：所以，到底能不能提出这样一个服务，这就是我们保险界以及整个系统要努力的，希望能够做彻底或者是实质上的改变，让我们的系统能够做得更好，这是让人无法置信的。万一我们失败了，没有办法让人想象的。 巴菲特：但现在的想法是，我到底能不能够在这个上面做贡献，是不是今天有突破性的改变，比如说今天的健保系统，也许我们所有的组织，雇佣了大概上百万的人，在我们宣布了实施的情况后，很多人打电话给我们讲，但是不是给每个人提供真正实用而且好的建议。 巴菲特：挑选这个人、CEO是非常非常重要的决策，我们会支持这个人，同时找出更好的方式，让今天所有的人民得到更好医疗的享受，不会增加了大概15%、18%或20%必须要付费率。我们就拭目以待吧。如果你是Ajit，他说不会把赌注放在我们身上，不会在我们身上下注，但有些时候还是有些机会。 巴菲特：也许这个人没有办法能真正地做到我们理想中的一些境界，但我们的状况其实已经比其它的一些组织要好很多了，我们有很好的合作伙伴，所以我们会试试看，在医保界是不是能够有所作为。 芒格：前所未有的成功是怎么样的?现在干了几十年的，比如洛克菲勒这些公司，用了很多资金，而且在美国的医保界做了非常非常大的进展。这些事情并不是一个人可以做成的，我现在讲的就算洛克菲勒公司，也希望试验一次再用别的方法试验一下。 巴菲特：你讲的洛克菲勒的问题是好长时间的问题了，这个事情我们再详谈，我们拭目以待吧。我们现在已有所进步了，我们可能还有一个CEO马上就会产生了，但不会因为这个，我们一定要在截止日期之前强迫选一个人，我们不会这样。有人会说这个CEO要做些什么，如果说你有任何的一些位置或者是地方有很多资源，我们也可以理出一条捷径。最重要的还是要合理，我们会得到支持还有耐力，还有美国人也都同意的一些情况。如果说这件事情这么容易，其实这个事情早就已经搞定了。所以，这是不容易搞定的事。但是我们还是要继续努力。 13、BECKY QUICK：Ted和Todd管理的225亿表现到底如何? 巴菲特：每一个公司个别的业绩我们都会在我们的报告中展示出来，我要确定跟查理都能够关注到这些事情，他们在我们的伯克希尔的贡献到底有多少，其实他们真的已经是表现得非常好了。当然我想你不用再分析，也不用再详细再做一步分析，他们真的是非常优秀的人才，做了大量的工作，在预算以及其它方面。托德·库姆斯也是无可厚非的，他是一个我从来没有见过的特别优秀的人才。这些帐面上的记录也就是您现在做计算的基础。所以，托德·库姆斯跟特德·韦斯勒工作的业绩可以看出来，这些会计记录以及我们的帐目几乎跟他们的表现是类似的，所以两个经理他们当然是管理不同的一些事物，他们当然也会得到一些奖励。他们两个做的事比我本身进行操作甚至做得更好，我绝对不会批评他们，这两位经理是我们非常好的两个选择。 芒格：他们做了一些报告，去年、今年你们都应该可以看到。你现在又给你自己做了标榜，不是吗? 巴菲特：现在大家都有的一个问题就是它的规模，你现在如果是1200亿、1300亿，就已经非常难经营了。上十亿的，或者是十亿都已经非常难做了。所以，我想你也同意我的想法。 芒格：当然没有错。现在你最好不要去问律师任何的问题，它的答案是匪夷所思的。 14、提问者：盖可保险公司，你去年讲我们一定要成长，而且要交付给我们收益，整体来讲当然是增长，中间当然还发生一些灾难，让你在成长路上也许被绑住腿，没有办法走得这么快。特别是在去年发生了一些情况。您是否可以告诉我们，到底是怎么回事?今天早上盖可保险公司至少第一季度的数字转好了一些。 巴菲特：这些成长我们是不会希望它放慢脚步的，盖可的成长脚步放慢了一些，但我们的价格以及在保险的损失，没有发生灾害的时候当然情况更好，我们也付出了我们相当的代价，但是以后再保险行业，我的感觉还是会越来越好的。你看一下第一季度，我们的收益大约是已增加了7%，7%的数字比我们实际想象还要更高、更理想，4月的结果也是类似的，再保险或者是支持保险的一些情况，应该是差强人意的，当然我们会把所有的条件放在台面继续了解。今年我们在市场份额上面来讲，已希望增加到20%以上，在1993年以后就是这样子。所以，1993年的时候，它占的比率，那时只有百分之十几，在全国大概只有13%，我们现在每一年也希望我们的市场份额能继续增加，也能够在利润上持续地往上走。但是所有的情况还是比较保守的，也许因为这中间发生了一些大的飓风造成损失而有所影响。 巴菲特：GEICO是我们的一个珍宝，还有一些其他的公司，但GEICO是真的不错的，而且让我们觉得非常满意的，它的文化、它的本身都是非常好的，而且它能够解决很多客户的问题。一年40亿、50亿的节省，都能够在这个公司体现出来。 巴菲特： 另外，我们再保险大概有20亿。第一季度已经开始体现了比较好的迹象，当然还有季节性的因素。第一季度通常是四个季度中最好的一个季度，我想以后的几个季度，10Q的报告出来以后你会看到一些细节。盖可就是一个典范，能够吸引更多的成长。 芒格：你讲得很完美。 巴菲特：本来不是很好的消息，现在变得非常好了。 15、提问者：大家好，巴菲特先生以及芒格先生，我来自奥马哈。我的问题是特朗普总统的关税政策在制造业或者是对伯克希尔在制造业上产生多大的影响? 巴菲特：还是会产生一些成本上的问题，生产的成本还是会增加的，但是事实上来讲美国或者中国，这中间会来来回回地，但两个国家把自己放在一个持续没有办法确定的境地，或者是让他们自己在贸易战中继续挣扎，他们是绝对不会这样做的。我们的贸易有时会让我们觉得非常别扭，但最后我们绝对会找出一条路。 芒格：钢铁业现在的问题是比较让人不可置信，美国的钢铁界现在是有这个现象，可能特朗普没有办法改变这方面的一些情况。 巴菲特：你如果考虑一下贸易的问题，不管谁是总统，任何一个总统都必须在贸易问题上是一个首要的教育者，来告诉大家这些贸易的问题到底是什么样的，他要进行更好信息的传达和沟通，到底在贸易上需要做什么，必须要做什么。贸易会怎么影响到我们，贸易是尤其棘手的一个问题，因为贸易所带来的这些效应其实是不可见的，我们都看不到，你其实根本都不知道，今天有些产品在美国生产，所有的这一切是否真的给你带来多大效益，你不知道，没有人每天会考虑这个贸易的效益，不像股票一样，每天可以看到它的开盘价、收盘价。 巴菲特：当然贸易上也有一些负面的东西，比较明显，而且非常痛苦，比如让人失业，比如像鞋产业造成很多人失业。你如果有一个非常好的工人，做得非常擅长，你的家族一直做这个鞋的产业，但是突然一下因为贸易的问题，这个鞋的制造业在美国已经变得没有竞争力了，鞋的制造已经被移到了美国之外，你可以谈很多像亚当-史密斯给你谈的信息，贸易效应就是摆在那儿，你再怎么说都不会给你带来什么样的改变。 巴菲特：如果50—60岁的人再做这样的就业再培训，其实也是可能没有太大的办法去改变这个现状。所以，在政治上贸易的问题，如果贸易有一个隐性的效益，而成本反而是很显性的话，这个政策就比较麻烦，你需要做两件事，你知道对国家什么样是最有利的，所以你必须要知道怎么去解释贸易怎么可能真正伤害到我们。比如我们以前刚开始是一个纺织品公司，比如说在葡萄牙的贸易中怎么影响到我们，有时你可能失业了，做了多年的工人突然一下子会面临失业的窘境。这是做贸易会给个人带来的一些损失。 巴菲特：第二，你必须要照顾到这些可能因为贸易而失业的人，不应该因为他们的年龄而不为他们做培训，你要去照顾到他们的利益，要集体去思考这个问题，作为一个国家的高度去看这个问题。这需要全社会非常积极地整体行动起来，开发出这样一个政策，让我们有一个更好的集体性的结果。而不会在经济上、程序上伤害到这个经济体中的人。 巴菲特：我们过去在不同领域都做着这些事情，那些生产力强的产业会照顾落后的产业，比如在美国诞生了一些年轻的小产业，我们就会承担这个责任，会花一段时间用投资去教育他们，我们有这样的系统，这个系统跟生产性非常强的年份紧紧绑在一起，现在随着时间的推移，这种系统也慢慢成熟起来，而贸易反映出来的应该是我们的政策在照顾人民，贸易政策也对国家有利，是对国家经济作出了贡献的。我觉得在钢铁领域他们现在也在做这样的事情，我们应该照顾到别人。 16、提问者：我有十年股东的历史，我每年都会看这个视频直播，所罗门在国会的作证时你说需要非常有道德的指南针，他们的投资者会投资非常有道德的公司，但当你在CNBC有人问到你，你觉得商业在上面应该有什么角色，你不希望把自己的价值观加到别人身上，我也听你提到伯克希尔只做制造业就可以了。而几年前你说你不会买烟草公司，因为烟草公司会带来很多社会问题，而伯克希尔也不会跟任何非法的或任何不好的企业有关系。我只想说，你之前在CNBC的访问可能是不小心说错话了，能澄清一下吗? 巴菲特：我们讨论一下当时的那个采访，伯克希尔一直在支持NRA(北美步枪协会)，我们作为大部分的股东，如果同意我们要做这件事，我也没办法反对。我不是自己一个人专断可以做这个主导，我当时为希拉里的竞选也捐赠了钱，我不觉得我能够代表太多数人在这上面进行发言，我在CNBC的采访是我的个人观点，不代表伯克希尔公司的观点。一个母公司的观点，可能我们在做政治的捐赠上，不应该把这个事情说得太明显，我不会要求我的这些供应商或者是我的子公司也会跟我做相同的方式。我也不认为我们应该去质疑盖可的看法，我不相信我会在我们的这种商业行为中做一些跟我的政治理念相悖的事情。对我来说做这样的事情，从个人的情感角度是太难了。大家对我的反馈这么积极，我都不想把话筒交给查理了，但查理还是补充两句吧。 芒格：你当时是不小心给自己挖了一个洞，让人觉得做的事情好像是非法的，一直以来我们都不是做得那么完美，也不是在每个行业都有自己的专长，我们只是尽力而为，当然我们不会枪直接禁了，因为在奥马哈还有那么多店在做卖枪这件事情。 17、GREGG WARREN：这个问题跟之前的差不多，对你来说回答可能也比较艰难，你之前提到你希望在股息分红上强调更多，希望我们的现金更多，现在已超过1000多亿了，可能很多时候没办法回应去年你股东提的问题，我想说，在每股的分红上能不能作为一个期权的方式用多余的资产给更多股东，让他们得到更多利益?我觉得特殊分红也有它的不利，就是让你的票面价值立即下降，而这也会让你们公司的票面价值受到很大影响。我们知道在过去你们是能够达到这个高度的，因为这个公司在并购和股票回购上一直都有很高的估值，你能不能讲讲这方面，哪一股的分红可以给股东带来更多利益? 巴菲特：我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能，更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更多的提高，我们不会做伤害股东的事情。我们可能会要做一些背书，在背书的基础上我们会做股票的回购，因为我们想一直持续给股东带来更多的利益，我们一直尝试做的都是最理智的事情，但不是说我们每天都要重复地做这些事，因为有时想去买，根本找不到好的股票去买。几年前人们可能想要所谓的分红、股息。B股可能是41：1的比例反推到我们。要来选择谁来作为股东，作为我们要买的一个股票，我不觉得全国的股民会去这样做，但是我们做这样一个选择会看谁愿意长时间加入我们，他们期待我们做的，是我们觉得为所有股东合理的事情。我们不可能所有时候都完美配置我们的资本，董事或总监大额持有股票，不可能让他们老是想之前那些人是怎么做的，我们需要我们的管理层像这个企业所有者一样去思维，而这个企业的所有者会尝试给所有的这些人带来回报，让这种回报显得比较合理，并且持续找到可以做的事情。 巴菲特：我们第一季度的投资，从4月的情况来看，大概做了150亿左右。我们不可能一直都处在低利率的世界，或者是私有市场价格会一直这么高。我们一直都尝试做合理、理性的事情，但这种所谓特殊的股息的方式可能不会再去做了，这种情况可能会比较稀有。我们如果想给股东更多的利益，可能每股的股息的形式不会做得太多。在这方面我们不想去进行赌博。 芒格：如果现在这个系统能一直很好地运行，为什么我们要去改变这个方式呢?很多人已经适应了为他们服务的方式，如果有一些情况有变化，我们可能会改变我们自己的想法，但必须要以事实作为依据，我们之前其实也做过一些调整，但要做根本的改变还是很难，毕竟我们已经这么大年纪了。 18、提问者：巴菲特、芒格先生早上好，我是一个专注于中国的研究公司，我们总部在上海，我们有很多基金经理，他们比较年轻，他们管理小部分的基金。我的问题是，如果你们只有10亿的组合，你们怎么去改变投资的方式，才是你们觉得在边际市场是可以进行投资的，尤其是像中国这样的国家。 巴菲特：如果我有1亿美金，我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资，因为那些市场可能会更有机会，我会先去找这种机会，然后找到边际利润率比其它公司更好的(投资标的)。因为这边有一些原则性的税负和法规，因为还有一些赋税以及其它复杂的原则、法规。除了中国和美国，你可能不会找到其它国家有投资的一些想法，规模以及地理都是我要考虑到的。 巴菲特：十五年以前我是这么做的，但是因为这是有趣的，我从小开始进行投资的时候，有一个周末，我看到了一个韩国的股票，我想买一个比较小的股票，不管是美国还是韩国的公司，有的时候其实还蛮具规模的，大概有15%—20%的变化，这个机会对我们来讲并不是那么大，但是我那个时候还是没有做这个决定。 巴菲特：查理，我已经有很多这样的股票了，你要不要把你投资中国股票的名字告诉我们，透露一下。 我想说，中国有很多机会，查理已经在中国找到他可以取得的“猎物”了。 芒格：对，我已经这么做了。 巴菲特：这个层面来讲，这是一个比较合理的情况，中国的市场是比较年轻的，但也是庞大的市场。市场根据他的年龄进行有效率的成长，这是成正比的。日本也有了这样的历史记录，也是如此。 19、CAROL LOOMIS：这是一个大问题，全世界都知道伯克希尔已经在进行改变了，从1965年到现在有所不同。原来伯克希尔是一个西北部的小公司，现在已经进了财富500强的公司了。以后的50年，伯克希尔，你的展望是怎么样?伯克希尔在2068年，也就是50年之后会怎么样?会是什么样的公司?您解释一下您的想法，我想这条路途挺长的。 巴菲特：路途挺长的，我的答案就我没有办法告诉你50年以前是否能是现在的状况，其实我也没算得出来。根据一些基本的原则，我们会找到不同观点的人进行工作，全世界也会有所不同。我可以坦白地告诉你，我们还是一个有股东持股的大公司，我们也会希望把我们的股东视为我们的合作伙伴，试图把你的钱当成我自己的钱来处理的文化。还会发生什么其它的事情我讲不出来。查理，你来。 芒格：对于年轻的这些股东们，你们今天如果说要买卖伯克希尔的话，当你有很多朋友，你小心一点，不要在你的朋友面前丢脸。我知道很多家庭已经出现了持股和卖股的现象。 巴菲特：很多家庭已经发生了持股或者是卖股的情况，我们下次再回答，今天你鼓掌的掌声太响亮了。 20、JONATHAN BRANDT：现在金霸王才有了8000万收入，能否说明一下，今天交易以及购买的这些成本，在过去一年之中，这个中间的缺失是怎么发生的?会不会因为它所谓的商品化?而且它进入这个市场，在电池这个市场中发生重大的变化?我们也看到了第一个季度，2018年你把这个公司的规模及它的生产产能整顿之后，会有其它不同的变化吗?会改进得更好吗? 巴菲特：金霸王这个公司步步高升，当然现在的收益并不是在适当的层面之中，根据我们现在的作业记录来讲。当时买金霸王这个公司的时候我就想该怎么做，怎么样来管理这个公司。还有一些更多在转换期发生的问题，在购买这个公司的时候，当时我们在交换这些业务，有一些规则我们是不能够真正做的，虽然我们想做，但是在一段时间，在PDA的管理流程上来讲，必须要受限制的。金霸王这个公司的品牌是非常坚实的，而且它的产品系列也是非常坚实的，我们会赚更多的钱，但是我们赚的钱好象与我们现在实际的资产还不成比例，我们应该会赚得更多。所以，我感觉应该会继续成长，你讲得没有错。 从利润的观点来看，我们现在还是不够的，我们做了很多改变，特别是管辖区以及这些国家，有的时候你要改变它运作的一个方式，因为有监管的一些影响，不是那么容易做的。比如说你在付款上或者是专有权限制上。我对于金霸王本身也是我心爱的一个公司。 芒格：我比你更喜欢金霸王。巴菲特：金霸王这个公司是我们喜欢的公司。 21、提问：你们早。我的问题涉及国债的，我叫塞勒，来自旧金山湾区，我自己从来没有任何金融财务的背景，那时候我注意到了温哥华股市，结婚之后我老婆鼓励我去买伯克希尔的股票，所以我想我做的决策是对的。现在我的问题是这样的：我每天读报纸、读新闻，讲到美联储和今天在讲的通胀数字，因为如此提供了更多国债而发生了更多必须要拍卖的状况，你如何展望国债以后会因为这些决策而受到什么影响? 巴菲特：你这个问题没有人可以做出判断。有非常多的一些变数介入，但是有一件事情我可以告诉你，长期的国债不是一个好的投资，至少以现在的费率来讲，不是一个很好的投资。今天的国债到期日大概是4个月，现在利率可能增加的，而且美联储上升了它的利率，可能在18个月之后，与去年相比正好有大概5个亿以上的税前收入。 实际来讲，长期的观点来看，讲到美联储，常常告诉你我们可能会有2%的通货膨胀，你现在讲到长期的国债利率只有3%，再加上你要付税，基本上没有什么可赚的。所以，有的时候是2.5%。美联储跟你讲能够在他们的权力之内，他至少控制你在国库债券的收益率不能达到0.5%以上。 巴菲特：对我来讲我当然不会买所谓的美分股，即特别便宜的股票，但是我想还会有其它更具生产力以及有看涨利好的股票可以投资。你现在有万亿的金钱，很多人在猜测哪一个到期日的债券是最好买的，但我们自己基本上对于这种投资的方式，我们是不参与太多的。 查理，你呢? 芒格：有的事情是不怎么公平的，特别是我们的货币机构在存款以及它的利率上面来讲，说今天存款已经没有那么多了，但在这边还是给了这么低的利率，这样对于通货膨胀来讲是不太好的情况，而且是不公平的。在我这一辈子中，有一次利率很低，而且是非常长，这就是我们现在看到的现象，对很多人来讲都是不公平的，有些人就是因为如此，就开始买其它私人的股票，比如伯克希尔的股票。我可以告诉你，就这么做吧。 巴菲特：刚才讲了1942年出台的报纸，那时爱国主义是非常风行的，我们那时上学，大家都开始存钱。所以，第一次在美国国债出台的时候叫做“美国防御国库债券”。18.5元，十年之后就可以赚到25块，18.5元在十年之后可以赚到25，中间大概是有2.09的复合利率的计算得到的一些结果。所以，2.9%的复利，十年来算并不是多好的一个投资。当然那个时候我们大家都在参与战争，所以政府知道战后一定会有非常庞大的通货膨胀，特别是在二战之后，当时的情况也是非常不稳定的，而且是动荡不安的。战争促使我们在我们的财务上产生极大的赤字，后来又发生了12.9%以上GDP的增长。所以，我们也在战后看到了强烈繁荣的状况，但是美国政府在做2.6%的复利十年的结果，这是那个时候的现象。我想国债好象还是不太合理。 巴菲特：早期当然是一个例外，那时可能真的是有这样一个机会来买这种所谓零票息的国债，而且也可以得到一个保证，30年你会得到一个复合的回报，大概14%的复合回报，30年的时间。所以，时不时市场会发生一些奇怪的事情，有时你可能根本没有办法准备好，但是一定要在这个情况来临的时候做好行动。你对战争的债券还有印象吗?你买了吗? 提问者：我从来没买过。 巴菲特：当时战争期间，我身上一分钱都没有。 22、提问者：这个问题是一位住在伦敦的先生问的，他已经做了30年伯克希尔的股东了，他问到了所谓的“0”预算长期内做得比较好，尤其是你跟3G的合作，说到减成本的方式，伯克希尔是不是一直都在延续使用呢? 巴菲特：我们其实不期待我们的经理人会去做这种事情，因为基于零的预算有很大不确定性，3G的人他们是遇到了一个比较特殊的情况，有其它一些支出，这个支出没有办法带来花费上的回报。所以，他们看起来支出非常快。到了一个情况，我们可能没有办法提前预料。 巴菲特：再举GEICO的例子，涨到现在大概39000人的规模，不是我们为了雇员而雇员，而是因为他们都有很高的生产率。3G一下子裁了3000人，我无法预料到这种情况，没想到一下会那么大规模的裁员，但这个公司一开始效益就没有那么好，对一些公司来说可能就是这样，钱流入之后我们也不会预料到它会怎样，我们的一些投资经理会以不同的专业方式来处理这些问题。 巴菲特：一直以来我们都希望让顾客的满意度最高，同时也不希望承担这种不需要的成本损失，我们有一些经理人可能会用这种所谓基于“0”的预算，他们不会向我这边提交他们的预算表，他们也不被要求这样做。我们不做所谓的预算，也不做所谓的数字阅读整合，我们没有理由去花更多时间做一个所谓的“阅读数字整合”，我觉得没有必要。 巴菲特：我知道我们的地位是什么样的，我们可能是财富500强里唯一的这样的公司做这样的事情，我们不做没有必要的事情。很多大公司做的事情，我觉得都没有必要去做。所以，3G在这方面是找到了他们一些想要的机会。查理补充一下。 芒格：如果你总部30个人，一部分都是可能去做游说的人，我觉得没有办法延续这样一个大公司的模式。比较有意思的一点，我们当然是会丧失一些所谓的优势，我们当然也摆脱了一些这方面的不利因素。因为有时候他们不断地去总部不停地开会，这是很耽误时间的事情。我们在人头的成本上可以保持得比较低，同时也可以让我们的公司更有吸引力，让很多非常令人尊敬、非常有能力的人能够进入到公司。 芒格：所以，总的来说我们现在这个系统运行得非常良好，并没有说这种雇佣关系会像其它的一些公司一样，终止或者连接都会比较那么快。我觉得这种形式很好，我们也没有必要把它终结。 巴菲特：在总部我们有一些次“0”预算的情况，我们希望这个楷模可以灌注到整个系统中。 芒格：不光是减成本，我觉得在减少官僚程序以后决策会更加高效，官僚程序像癌症一样，也会像癌症一样影响到我们正常的机制。所以我们非常反官僚，这是我们一直以来坚持的一点，也做得非常好，也可以让我们真正地达到巅峰。 23、GARY RANSOM：我的问题是关于小商业票据。你有一个网站，提到会让采购者直接买小额商业保险，这是一个非常破碎的、很小的市场，你对这个市场的策略是什么呢?会不会把这些小公司都汇总到GEICO的模式下。 巴菲特：这个问题问得很好，这也是我们通常扪心自问的问题。我们的GEICO做得非常出色，业务运行方式非常好，个人汽车保险的业务从1936年就开始接触，毫无疑问，这么多年来一些小的商业保险公司可能会汇进来，我们希望我们的系统最后是为客户造福的，如果有一个系统是基于多层积累，可以减少代理成本，会为消费者带来更多福利，我们在不断做着这样的尝试，小型商业保险、员工、福利。 巴菲特： 我们在做一种尝试，希望找到一种方式可以减少成本，让消费者、让客户从中获益，以同样的定价拿到更好的合同。 我们不是唯一在做这件事的人，我们有一些经理人也在做这样的事情，我们也在支持他们，当然这个过程中有时候会失败、有时候会取得部分成功，最终我们会打造成一个很好的业务模式，整个世界也在向这个趋势发展，我们也应该顺势而行。查理，你来补充。 芒格：这个趋势还会更快，还会越来越快，这种小的商业保险公司会像盖可融合。 巴菲特：汽车行业不太一样，这个系统有非常多的额外成本会回来，让消费者感到比较困扰，从19世纪到现在，很多保险公司都不是从汽车险开始，而是从其它一些险种开始，后来20世纪初期福特发明了汽车。这个系统一开始运行可能并不高效，后来发展到了GEICO这种直接提供保险的系统，非常高效，对顾客非常友好。 巴菲特：同样的情况也会在不同的行业开始，一些小的商业公司会慢慢被融进大系统中，这一趋势是会发生的，有时候需要很长时间才能实现，我觉得最后都会向强的一方进行融合，这里我就不再继续自夸了。 24、提问者：我是佛罗里达的居民。巴菲特先生，最近有新闻说你和亚马逊的贝索斯、摩根大通的戴蒙一起达成了一个合作，挑战现在的医保系统，当然也遇到很多挑战。这让我相信这个产业是有很高的进入障碍的，这个对你来说，想进入医保的行业，比如慢性病的管理。这个系统可能有自己的动机，但并不是每个人都按照这个动机去行事，他们可能有各自的动机在里面。 巴菲特：我觉得这个系统有自己所谓的动机，但并不是每个人都按照这样的动机去行事，他们可能有各自的一些动机在里面。如果这样一个三体的关系最后能够成功，我们是在挑战现有的非常僵化的产业的系统，当然不光只是以医保论医保，我在谈一个更广泛的产业。我是希望能确保，我们不希望牺牲这些医疗保健的质量，而是说要去改善整个医保系统。这不仅仅是从一个公司出发的一个动机，而是为改善整个系统而出发的一个动机。所谓医保行业的护城河，我们也希望今后能够真正把它挑战下来。如果我们失败，我们希望后续者能够成功。查理? 芒格：我希望它最后能够取得成功，当民主党占领白宫，还有参众两院，他们可能在那个时候，反而医保的政策不会对我们太友好。我也不会错过这样的机会。 25、提问者：关于护城河，埃隆.马斯克在特斯拉(294.09, 9.64,3.39%)的电话会议中说到这一点，他说护城河是一个非常愚蠢的概念，如果你觉得有这样一个护城河，它也不会持续太久，创新的这个几率才是一个直接的决定因素。所以，沃伦，好象整个世界都在发生改变，更多的产业都在竞争的节奏上越来越快，技术在变革一切，你觉得马斯克说的这一点对吗? 芒格：马斯克说传统“护城河”不对，他说最好的“护城河”是竞争力，这一点当然没有错。但一方面又是非常荒谬的，沃伦不是要挖河注水，他只是说一个经济护城河的概念。 巴菲特：马斯克慢慢会适应他这个观念的，有很多行业这一点一直都是他们践行的真理，但是这个竞争的态势、节奏越来越快了。现在越来越多的护城河可能都在受到更多的侵略，有很多产业都在进行袭击，大家都有更多动机做这个事情，但是时不时有时这个护城河非常强大，你是一直希望能够抵御其他人进攻，一直都在加宽这个护城河，当然马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆，但是我不想它在糖果方面跟我们展开竞争，他不是我们那些方面的对手，其它产业可能不会那么顺心，但糖果业我们是老大。还有其它地方不是说好像所有技术都能把这个业务全部给你攫取走的，技术不能解决一切问题，它可能是一些年轻小孩的梦想，但是我觉得有一些产业，它的护城河非常宽。作为一个低成本的生产者，这是非常重要的，盖可就是这样。 26、GREGG WARREN：再生能源这类公司只是放在我们的资产负债表上，而不能做其它建树? 巴菲特：你说到到2020年当我们的税收将要减少的时候会有一些影响，所以我们也不能够判断今天政府给出的优惠政策以后到底是否会在再生能源上有任何新的计划。你现在用一种逻辑性合理的花费来计算所有可以得到的信贷优惠，比如在发电和公共事业，中间需要花极大费用才能促成这个事业，你当然也希望有更好的回收，我们现在要做的事情当然是以逻辑、以合理的观念来做。 巴菲特：伯克希尔公司新上任的Greg Abel，我们有了大概10%的股票，我们也希望配置足够的资金在这一行业上，但哪些事情能做、哪些事情不能做，如果说伯克希尔没有税务上的影响，其它合作伙伴也都会在这上面做更多考量，希望增加美国电网上的部署，当然，如果我们今天有了资金，我们会找到更好的实用者能把伯克希尔能源公司管理得给好，这是一个长期打算。 芒格：这中间在能源上面还是会有非常大的一些机会的，而且我们会非常智慧地进行我们的投资。当然可能性现在是零。 巴菲特：我们不仅有资本能扩大伯克希尔在能源方面的迹象，同时我们也有这方面的人才帮我们进行管理，能源是非常庞大的工业，我们有经理，有人才，我想我们会找到聪明的投资。20多年了，我们配置了不少资本，目前来讲结果回报还是非常不错的，你现在看一下，在我们的公共事业里(比如电力、水力系统)可以有多大改变，中间有几千几万亿的投资必须部署在这儿，伯克希尔在这方面当然也是非常谨慎的。 27、提问者：我是来自亚利桑那州。就美国的市场来讲，伯克希尔每一个股东对它的增资或是价值增长扮演最重要的角色? 巴菲特：你看到了第一个季度的报告，我们现在有了税率税改，但我们公司还是非常有潜力的，实力也很强，我们的收入在正常化，一段时间内我们都进行了更谨慎的计算，如果有一方面做得不好，我们就会想办法补充基本。我想所谓“正常收入”中20%可能是你希望有的，第一季度中有50亿的结果已经非常好了，对我们来讲这样的收益已经是非常满意的，所以我们也期待在一段时间之后有非常大资本的成长。 巴菲特：除此之外还有运作上的收入，这当然是主要部分，但占多少比例呢?我这么讲吧，能保持我们现在的收入，大概有7700万的股本，这些股本都可以用在以后，比如投资美国运通、苹果或富国银行。我们的股票每年在上面有几十亿的收入，赚取的这些收益也都是能够还本的。当然，它中间上十亿的收入在我们的损益表中你可能看不见，但保持这些资本，最后在节税之后我想将会看到赚取210亿、220亿节省的情况。当然这是一个比较好的现象，因为有税改的情况。我也希望我们真的盈余的利益把这些数字能够越加越大。查理呢? 芒格：我们的股东们，你会看到净值有650亿的结果。最后还有其它的事情会发生，所以请大家静观其变，有耐心一点。 巴菲特：我们不是说忽略现在的一些状况，我们现在的优势是我们现在有很多现金，我们也希望再买更多公司，我们希望拥有更有利的一些公司。所以，我们现在开始观察我们利润的时候，跟你们是没有什么不同的。另外，讲到分红，那是公司的另外一个部分。我们希望伯克希尔整体的利润率特别健康、特别好的。同时你知道苹果、Charter Communication等这些公司的股票，中间的数量也是不可忽视的，这个问题就谈到这里。 28、Carol：这个问题是从亚特兰大来的问题。你的年度报告指出伯克希尔已成为房地产中介公司中的佼佼者，恭喜你，这是一个在20年之内非常好的成就，但最棘手的部分是，房地产委员会里中间发生了比较大的问题，特别是现有资金及负利的情况，房地产会造成更大影响，所以你现在对房地产的观感怎样? 巴菲特：买一个房子，这是财务上面最大的决策，但是大部分的人们都会做这样的决策。很多人们也关注在这个环节上，你可以带他看很多很多房子，但真正最后下决定开始出价的房子，可能没有那么快。你可以过很好的日子，买一栋房子，但人怎么样管理他自己的财务，能够赚更多的钱，而且可以贡献在你以后的幸福生活里面?我会说今天的房地产中介并不是特别赚钱的生意，拥有一栋房子，这是大家基本的投资方向，在美国，房地产收入的贡献大概只有3%，一栋房子可能是20多万，当然我们不和华尔街的资金做比较。普洛特要在旧金山附近买一个房子，结果他老婆一直在洛杉矶附近看房子，那个房子卖15万，她只出7.5万，那个房地产中介简直要发疯了，最后他还是找到了一个非常喜欢的房子，那个房子12万。 巴菲特：他说“我终于出了合理的价格”，这个中介非常努力地跟买家沟通，最后出了比较合理的价格。你知道，要做房地产经纪人不是走一趟就可以卖出房子，这是人类的本质，买主怎样使用他们的钱我们都很尊敬，他们使用自己的钱，因为这是他们辛苦得来的血汗钱，每个行业都有自己的一些问题。当然我们还会一直买一些中介公司，这是我们的想法。我们会感觉到，如果我们得到全美国10%中介公司的比例，还是不错的一个想法，能够让我们在10%，有500万的人能够再继续购房，这是我们的希望。 芒格：房地产的佣金有时是不合理的。如果今天这个房子是2000万，当然佣金听起来实在很高。如果2000万的房子，5%的佣金，实在太好了。但是你想想看，谁会付得起2000万的房子?有多少人可以买得起这的房子?一般人房子的佣金还是不错的。 巴菲特：我们有好几家房地产中介公司，他们的平均交易每套大概能达到60万，但大部分房产运营的平均价大概都在25万左右，很多房子都可以拿到这样的销售额。中介公司和真正的卖方是两个完全不同的公司，你要把这个区别做好，而且对我们来说，不是很惊奇的一点是，对于网上所谓房屋销售的补贴并不是太适应，很多中介公司仍然还是希望将佣金保留在自己的钱包里。查理对于2000万的房子可能比我的经验更多，你们问他吧。 29、JONATHAN BRANDT：现在消费者对食品业口味变了，卡夫这个品牌是否还可以在未来的十年保持它的收益率，在未来十年没有任何的收购，都能保持这个收益率?还是投资组合中还有更多地方受到大家需求的增加? 巴菲特：我们不想在收益方面发布更多评论，不光蕃茄酱产品需求增加，还受到了地域的影响，很多人在这方面的需求还是很强的。我觉得消费品仍然是非常好的带来投资回报的领域，全球在这方面的需求仍然很高，有些地方仍将保持。当然在一些地区我们需要做一些有机食品的实验，但反过来说卡夫亨氏仍然是非常好的业务，有些新产品也一直在推出，我们不是一成不变地买他们的蕃茄酱，未来有机产品也不会那么大范围地侵蚀我们现在的市场，我对于现在业务运营的状况还是满意的，它的增长也相对比较健康，很多食品公司在所谓有形的净资产方面都做得很好。 巴菲特：我们刚才说了一下食品，食品说完了就先去吃饭，一个小时之后我们回来，希望大家午餐愉快。 (午餐) 巴菲特股东大会(下半场) 沃伦·巴菲特：去年我们希望能够一气呵成把这个会议开下来，但是凯瑞刚刚生了第三个孩子，几个星期前才生了孩子，她就决定先暂时歇一阵子，她可能现在要全职做一个妈妈。今年我们也没有插手任何的事物，这个活动就被顺利举办了。我想在这里表彰一下莫丽萨，我们对她表示感谢。她做的这一切简直难以置信，安排得这么条条有理，这是做得非常好的一项工作。我只是告诉她一些我需要一些什么样的帮助，她就把它一一铺开，非常谢谢莫丽萨。 30、提问者：我是奥马哈本地人，我有一个关于微软的问题。您已经开始慢慢投资科技股了，买了很多苹果的股票。盖茨还在你的董事会，为什么你从来没有买微软的股票呢? 沃伦·巴菲特：在早期的时候，对我们来说有一点很清楚，投资科技股是一个很愚蠢的行为。当比尔盖茨来到我们董事会之后，甚至在更早之前，因为我们私下是很好的朋友。虽然私下我们是很好的朋友，伯克希尔来买科技股，买微软的股票，还会是一个很大的错误。因为可能它们的收益起伏会太大。我和比尔两个人，可能都会在解读上非常不一样，也可能会受到大家的质疑。他是告诉我有关这方面的一些见解，但我一直尝试希望能够避免做一些事情。因为这种影响，可能我只会听外部人的意见，我自己没有太多的专长。我一直在尝试避免这一点。所以，我跟特德·韦斯勒和托德·库姆斯举的这个例子也是，有一些我们单子上没有的东西，我们就不要去碰了。有很多人都不相信我们，说那么好的这些东西，你们一买一些公司，它们马上就会变得非常好，有时你不用花6个月的时间去买这样一个股票，但我有时觉得有些东西不是我们所必要的，而且我觉得如果我做了一个愚蠢的决定，会让我们损失很大。 你的问题问得很好，但是我刚才的回答也够合理了。 芒格：我觉得“亡羊补牢，犹为未晚”，我们现在也开始买科技股了。 31、 BECKY QUICK：你非常相信美国的政治系统和金融系统，以及对美国人都非常相信，你说不管谁是总统，美国的经济和美国的消费者仍然会在长期内增长的。你觉得现在跟15年前相比，美国人是不是变得越来越分裂了?还是说社交媒体让这种分裂越来越严重?你对现在的现状能不能够有一些建议来解决现在这种分裂的问题? 沃伦·巴菲特：我的一生当中人们都会认为这个国家一直都有分裂存在。我很多尊敬的人，他们都嫌弃另外一个党派做了他们不喜欢的事情。另外一个党派如果掌权的话，会不会出什么问题?我听到的这种信息太多了。但有意思的一点是什么呢?我再举1942年报纸的例子，从那之后有14任美国总统上任，从我刚刚11岁开始在股票市场试水开始，我已经经历了美国总共44任总统中的14位，川普现在是第45任了，之前一共是44任。而这44任中的14个都是经历了让我的1万块变到5100万的过程。这里边有一部分是得益于民主党总统，一部分得益于共和党总统。有一些甚至因为压力辞职。 总体来说我们看到这个情况都是可行的，如果你在一开始的时候就告诉我说我们会有导弹危机，会有核武危机，会有21世纪早期的经济危机，大家的恐慌，还有60年代末的战争，那你为什么还要去买股票呢?但是总的来说，美国的经济仍然是一路向上，一直都在往前走。我们从一个内战当中生存下来，这就证明了我们国家是多么的伟大。而这个国家的历史其实只是我生命的三倍这么长，非常短的一段历史。回到264年前，当杰弗逊总统只有12岁的时候，当时什么都没有。 你今天到奥马哈来，飞过了整个国家，现在大概有7500万的人都拥有自己的房子，有上亿的车辆，还有我们的医疗系统，任何东西都已经完完全全包含在里面了。所以，这是一个多么进步的状况，都是利好的。从我第一次买股票到现在，这个国家就一直在繁荣，我想永远都会如此。当然每个世代的人都会有些不同意的事情发生，他们会觉得怎么事情会这样子呢?我以前的岳父在还没有成为我岳父的时候，1952年他要跟我先谈谈话，在我被允许娶他女儿之前，我不太情愿，但我还是去了，跟他坐在一起。他说沃伦，我要告诉你一件事，你绝对会失败的，因为我知道以后民主党当政，你到时就会失败，不是你的错，但是他那个时候的言论就是这样子的。他讲我以后会穷得没有饭吃等等，说都是你的错。我于是就买股票，每一次一点点赚一些钱。并不是说我要显示我过得还不错，而是我就这么做了。我看到很多美国人以及美国公众的意见，以及在媒体发生的一些言论，但是我们都可以顺利地度过这些境界。 这个国家在GDP上已经增长了6倍，在我出生的时候。我这个人还一直活着，已经增长了六倍、翻了六倍。所以，每个人的生活会越来越好，而且是方方面面，比洛克菲勒先生那个时候都要过得好。而且我们现在生活真的非常富足，这是一个让人觉得非常理想的状况，是一个非常好的现象。 我真的高兴，我希望我是婴儿潮的人，但是我的年龄已经那么大了，我想查理可以。 芒格：现在的政客比以前还要更恶劣，每个人都这么想，但是我们常常会忘记一件事，我们以前的政客有多烂，你们都不知道，我还记得。以前有一个非常有名的参议员，他做的一些事情简直是，他会跟人家说，会误导很多人。那个人是不是来自内布拉斯加州的参议员。我们现在的参议员其实没那么糟，我们现在的议员不错，政客还是很好。 32、提问者：你讲的是不是我爸，我爸以前就是议员之一。 我问的是再保险的问题，我们以前也讨论过再保险这个业务在这个行业中没有那么具有吸引力，在过去的十年之中。我们没有讲过Jeneral Re，今天早晨我在10Q的报告上，也发现Jeneral Re这个再保险公司的成长不错，而且管理人员也进行了变革，或者进行了替换，你告诉我他们为什么会改变?为什么会进步? 沃伦·巴菲特：再保险这个业务，现在比10年前还不够那么严峻，如果你看40、50年之前，那时并不那么有竞争力的。Jeneral Re经理做得非常非常好，他又退休了。我们跟凯洛进行管理的时候，最重要的环境已经改变了，最大的一些改变就是我们成为一个成长为导向的公司，另外，再保险的规则、协议也开始进行了一些变更，当然也会改进到一些比较合理的我们喜欢的状况。所以我们会看到今天意外险的增长已经非常良好的进行成长了。我想再保险还有人寿保险，在我们掌管了这个公司之后，购买了这个公司之后，人寿保险也在相应的理想的成长。我们在Jeneral Re还有一些比较大运作上面的空间。再保险我们目前没有一些更大的并购的情况，以前讲的100亿AIG的项目不会马上就会发生，但是五年到十年或者二十年之后，或者是五十年之后，也许会有一些比较特殊的项目会发生。从我们资本的观点以及我们对业务的一些态度来看，我们已经有了一些方式，能够比一般的保险公司强，我们的长项是别人赶不上的。我们也有非常好的再保险的业务，当然这中间还是有上下起伏的可能性，但是伯克希尔的业务之中，再保险还是非常理想的一个部分。 芒格：这个行业如果你原来很容易进去，后来就越来越难做，为什么不会这样子呢? 沃伦·巴菲特：查理讲话就像我以前的岳父一样，他是他的替身。 33、提问者：沃伦、查理你们好，谢谢你邀请我参加这个大会，你们有智慧的话给我们更多的典范，以及了解你们做生意的原则。 查理，你曾经也讲过，你在寻求小股本公司，这是你做决策的基础，能否再讲讲这些有亮点的公司，当然有大折扣你才会买这些公司，你现在会不会用原来的方式去确定它的价值?我想你会把整体计算方式计算在内，能够进行量化和评估你现在要购买的，还有，这个公司以后的回本率以及营业能力也要考量在内，你是不是根据原有资本以及原来公司，将小公司变成大公司，有没有转换方式? 芒格：我没办法告诉你一个公式，因为我自己本身都不是用所谓的公式来进行计算的。我是用所有混合的元素然后再找到价值以及价格中间的缺口，如果我觉得不合理，我就到别的地方做这个生意了。有的时候好象是有一个量的基础。举一个例子，如果说这个公司能够卖到12倍、13倍，我觉得这是很不合理的。因为它现在这么好，为什么它做得越来越好，你会卖这么低呢?我现在告诉你，没有一个所谓计算的公式，当然我喜欢买比较便宜的房地产，或者觉得今天的人事系统特别好，即使它的卖价在它的帐面上的三倍，但是以后它绝对会值更多钱。我现在告诉你，这中间没有一个计算的公式。如果你要学所谓的计算公式，就去研究所吧，他们会教你无数的计算公式。 沃伦·巴菲特：这是在我们伯克希尔会议上听到的查理讲的最长的一段谈话。 34、 ANDREW ROSS SORKIN：我知道沃伦已经把IBM买了又卖掉，你现在又说以前没有买贝索斯的股票，你现在讲讲苹果公司对于现在再回购的问题，它现在已经花了大概上千亿，然后又把它买回来，一千亿是非常大的数字，您对您的这个举动做一下评估。 沃伦·巴菲特：我已经习惯了。苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品，我想你们懂的比我还更多。不管要不要买它的股份或者是买不买，他们绝对是值的。但它现在卖的钱是不是比它真正的价格还低?能够购买它的股本，我觉得都是非常吸引人的一件事，因为在进行购买的时候或者是并购的时候，跟苹果公司来进行理解，刚刚你讲的是一千亿，以后两千亿，他们也做了很多并购的动作。我今天非常高兴，它现在有回购的状况。现在我们拥有大概2250亿的股份，也是非常大的金额。所以，我可以告诉你，如果换算一下，我们是拥有它公司的5%。但是过了一段时间之后，也许我们会越来越增加，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本，因为它的产品非常非常棒，我非常喜欢这个想法，能够由5%一直涨到6%、7%，这是我一直期待的一个状况，但是你必须有非常非常特殊的一些产品，才能够吸引到我们现在的这些购买的状况。所以，它的产品在整个生态里面，已经是渗入了方方面面。 150亿或者是好几百亿的投资，对于它的公司可能不足为道，但是我左顾右盼，我没有看到任何其它股票对我来讲是合理的。我当时看到的一个状况，他们的业务，真的知道自己在做什么，他们也许在购买的时候，或者说在做回购的时候，或者再度购买的时候，价格不是我喜欢的，并不是那么低。但是今天在跟您的丈夫在讲话，或者就我们的观点来讲，我们希望苹果的价钱掉下来。我这么说吧，如果Ajit跟查理，跟我今天是合作伙伴，这个业务现在大概占3亿，每个人占一亿，但是如果我们有钱，卖给我，我肯定马上就买了，这是非常简单的故事，因为有人有一百万的东西，但是它不值那么多钱，我也不会卖。但是在讨论之后，有的时候这个竹子就跑得很远了。你如果做一下简单的数学，再购买就是合理的。 芒格：一般来讲在美国很多公司，它能够出去买其它公司的股票，但是买了之后那个股票该不值钱了，所以这是一个常规的行为，在购买的时候公司的价值反而会降低。如果回购自己的股票，可能是最好的一件事情，这可能才是最有利的，回购自己的股票是一个很好的方式。所以，我们需要把这个方面说清楚。他们如果能够以一个很好的价格回购自己的股票，那是再好不过了，但是这个世界没那么简单，有些人可能真正足够的聪明，他们知道这么做对他们是有利的，当然也不是说我们好象批准所有的回购。我的意思是说有些人希望能够让他们的股价一直持续在这边，但这种形式是不太道德的，我们不能鼓励这样的行为。 35、提问：如果我们看一下你这边在过去三到五年股本投资的组合，有一些是从VISA和万事达卡(188.17, 1.69, 0.91%)来的，都比美国的运通来得更多。但为什么你还是仍然在做美国运通的持有?美国运通仍然大概占你8%—10%的持仓率。从比较强的品牌影响，在VISA和万事达卡这一边你会不会增持，尤其是美国的市场在进行一些挣扎，你也提到，你希望从不同的一些银行里边，还有四大的航空公司里边继续持仓，2016年的观点会不会有所改变? 沃伦·巴菲特：我们不会说旗下投资经理具体的投资策略是什么，他们都可能买VISA和万事达的股份，没有任何“禁买”情况出现，我们不会因为已经投资了运通而不去买万事达卡和VISA，我觉得美国运通已经做得非常棒了，我们拥有其中大概17%的持股，而我们对这个公司之前的持仓率只有12%左右，对我们来说美国运通公司(98.35, 1.21, 1.25%)真的做得非常棒。而且是非常有竞争力的公司，有很多人尝试把他们的客户抢走，这些客户在整个国际上也成长得非常大，整个小企业的渗透率也比以前更高了。所以，我们非常自豪我们拥有美国运通的股票。但是我也不想因此禁止高管个人去投资其它股票，像VISA和万事达卡。当然很多股票我们都是从回顾的感觉，反过来思考该不该考虑它们的内在价值。 36、提问者：美国运通还是慢慢地可以看到远处的阴影，就是中国的微信给这个领域带来的一些影响，微信还有各个方面的移动支付在中国做得非常好，这可能是一个小的阴影，会影响到美国运通的发展。我不知道这个乌云会有多大。 沃伦·巴菲特：支付这方面，支付是在全球很大的行业，有很多很聪明的人都在尝试着去更新这种支付系统和支付方式。当然我承认你这一点，有很多很聪明的人打造这样的公司，像美国运通几年前做了这样的决定，放弃了考试通的生意，我们并不觉得这是一个非常聪明的决定，但是有可能这个决定最后就是对的。有一天这个决定甚至会跑出来提醒你，这个决定当时就是对的。你看一下美国运通现在的业务，我还是认为它做得非常出色，人们还是希望得到它们的业务，支付手段确实是在改变，在不同的国家有不同的方式在蓬勃地发展，还有很多人会加入到这个领域当中，加入这个竞争，看看哪个卡更好用。但是另一方面美国的运通还是在做很特别的事情，他们不断地把自己的净值增加，在他们所在的各个国家，从第一季度的财报来看，其实都做得很好，在英国、日本、墨西哥，他们的收益其实都超过了15%，甚至更多，而且还是以当地的本国货币来衡量，这种增长不大也不小，所以这个增长的势头，进入这些小企业的渗透率，还是有很大潜力提高的。跟其它的行业做比较，我对它们的持仓率仍然乐观。因为会计准则变化，第一季度它们可能需要做一些改变，他们回购的项目可能会被停滞6个月，但是之后他们还会回来，而且有一天美国运通的增长率甚至还会更高，而且这个公司还会更好，我们会做得很出色。但是像查理说的，我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样，也不知道自动支付方面会什么样，任何一个行业都是这样，都在不断变迁。我们以前也经历过，我们以前甚至买过像纺织品注定要失败的行业，甚至在加州去做一些令人难以置信的事情，我觉得这方面是有很多困难，但是我们现在在这方面也是吸取了很多经验。 37、提问者：我叫黛芙妮，今年8岁，住在纽约，我已经成为伯克希尔的股东两年了，这是我第二次来参会，伯克希尔·哈撒韦最好的一个投资，你觉得这种声誉在资本上最有效率的，是可口可乐、美国运通还是盖可?最近伯克希尔公司做了一笔很大的投资，在一些新的业务领域，是需要很大的一笔资本的投入，确保在这样一个投资当中仅仅是受到很好的监管，投资回报率也很低，比如BNSF这种领域。我的问题是巴菲特先生，你能不能给我们解释一下为什么伯克希尔很多投资已经偏离了你们之前早期的轻资产投资的理念?尤其是具体地谈一谈你要去投资BNSF，而不是买轻资产的公司?比如说更多持股美国运通。 沃伦·巴菲特：黛芙妮，你的问题把我难倒了，我庆幸她还没满9岁，我不知道她9岁还会提出多么深刻的问题。我坐在这儿就在想，我到底下一次要怎么来回答这个问题，我还以为我买这个股票买对了，现在你一说我简直觉得自己犯错了似的。 我的答案是这样的，我们一直都偏好这种可以给我们带来很多资本回报的公司，比如说像喜诗糖果，还有其它一些企业都是这样。美国运通的收益也是非常好，而且一直保持了很长的态势。我们为什么买BNSF这个公司呢?是因为我们能进行更好的资本部署，而且当时的价格也是非常合理的。所以，我们才当时进入这种重资产的领域。当然它如果还是轻资产就好了，如果没有这些桥，没有这些火车，没有铁路，那我们就没有铁路行业了。所以，它必须是重资产的。但是在这些方面，在重资产投资的行业中，我们拿到的回报还是非常可观的，我们买它们的价格是很合理的。我们也卖了很多让我们在资本方面有很大负担的项目，而且我觉得我们需要去发展的这种企业是需要轻资产，然后在很长的一段时间能够给我们带来回报的。所以，我们第二好的选择仍然是好选择，这还是一个很好的选择。 查理做一个补充。 芒格：我很喜欢刚才那位年轻女士的说法，我觉得我们应该坚持这种理念，说得没错。当然这是一个很好的模式，如果每个人都能一直买轻资产的股票，当然很好。那重资产就没人买了。我们公共事业方面的回报，铁路方面的回报，其实蛮令我们满意的。我们还有两家这样的公司，所以我觉得它们对我们来说虽然不是最好，但足够好。 沃伦·巴菲特：如果我们把所有的钱都投入到可口可乐，当然那又是另外一种情况了。像苹果这样的业务，其实不需要太多的资本投入。但是很少有这样的企业，他们可以提供给我们这样的机会，去做这样的购买，因为现在这种高回报的公司已经很难找了，尤其是轻资产的公司，甚至价钱合理的话，这种公司已经很难找到了。 之后在我们资产配置肯定有一个部门会给你准备，长大了以后就来吧。 38、提问者：我来自芝加哥，对伯克希尔的报纸有所担心，2012年你在股东信中提到，你说伯克希尔会买28家报纸，而且这个机会已经过去了。你之后就再也没有回到报纸的主题上。今天在你的年报当中又提到，伯克希尔现在有的这家公司的周转率的问题，我可以把这个单子跟你五年前发的做一个比较，就是2012年你发的这个单子，你其实很清楚这26家，现在伯克希尔仍然有的报纸，已经周转率越来越低了，降低了30%甚至50%，五年前你提到说这些报纸方面的风险很大，但是你当时说查理跟我仍然觉得纸质的报纸仍然是大家获取信息最便利的方式。但是有一个合理的网络战略也是有用的。从今天的情况来看，伯克希尔对报纸业的经验来谈，你有什么样的说法和看法? 沃伦·巴菲特：我忘了之前关于网络战略的具体用语是什么样子了，但是我可以说有可能用的是“合理”这个词。问题在哪儿呢?五年前美国还有1700家报纸，现在只有1300家了。像《华尔街日报》、《华盛顿邮报》、《纽约时报》已经开始出了数字化报纸，而且也是极大推进他们在数字化方面的历程。所以现在纸质的报纸在运送和订购上少了很多，您看一下我们现在运作的一些社区，不管找哪个社区都是一样的结果，或者是其它一些报纸的运作。这个社区里面如果变得比较繁荣，我们也会比较繁荣。在经济的观点上是这样一个理论，我们今天的订报率，比如星期天也都不订了，发行量也减少了。我那个时候也觉得非常惊讶，因为它的衰退率并不是那么保守，而是非常快，跟五年前比较，可能更快。当然我们买的这些报社，其实价钱都还蛮合理，结果也不见得这么严重。可是我希望每天的日报事实上能够在经济上产生重要的一些角色，因为报纸对于我们的社会、社区非常重要，扮演相当重要的角色。持股人对于今天实际上发生的一些事件也都是非常关心的，从1700到1300的发行率来讲，是不是还有一些其它取代的信息?我并不是讲其它取代的这些媒体上的报道并不是那么好。比如说我们现在讲到“日报”或者是“时报”，它的经济模式，在电子版报纸的追逐之下，现在肯定一直在缩减，但是电子版的报纸已经非常成功。所以，它可以支持它现在的商业模式，反而是纸质的报纸没有办法能够继续成功，在数字上来讲，就是因为有电子版新闻蓬勃的发展造成的。但是一段时间是否能够继续存活?报纸现在已经降到1300份，我们现在还在找寻，希望继续扶持它，但是我们的经验上，一些报纸出来，我们看到某些城市的报纸上面做的广告，也许降了17%、18%。这中间每一种业务也都是这样的观点。 伯克希尔的观点，这种事情是不可忽视的，但是对社会的责任来讲，是非常重大的，我们希望找到其它的出路，在报纸业能够成功。 芒格：这种箫条的现象我们其实已经预测到，当然跟我们财务上的状况是相辅相成的。我们知道报纸在我们的国家非常重要，当地的报纸好像都是一些知名人士，或者是当地政治人物控制着。如果没有报纸，我们又觉得缺少了什么。 沃伦·巴菲特：当然我不希望报纸会消失，我想它不会消失的，当然也许有些小城，也许有一些就业率的问题，但是我想一般情况来讲，你想知道今天棒球的分数，明天要打哪些球赛，都是很方便就可以找到。另外，我在这里读一些财务上的，比如股票的价格，对他们来讲第一天发生的事情第二天马上就上报了。比如以前你看太平洋发生战争的时候，在《纽约时报》上出来。有些事情你不知道，但是想知道，而且你可以一目了然。有些人还在报纸上找工作，你可以上上下下进行浏览。每天印出来的报纸基本上现在已经不是我们生活最主要的食量了，因为现在商业状况进行了重大改变，有了别的解决方案。所以，我知道这不是经济上的因果，但这是社会上必然发生的现象，我们还没有办法解决现有报纸的问题。 39、TTI现在已经有了大概4000亿的结果，而且是一个非常成功的并购。你可不可以讨论一下，在电子零件上面来讲，TTI占的位置是什么样的?这是一个好的行业，TTI的行业以及它的商业模式做得这么好，是因为它的模式是对的吗?另外，保险也是最快的。 沃伦·巴菲特：我知道TTI是普洛.安杰罗(音)经营的，他做得非常非常棒，是让我很满意的一位成功人士，他现在大概已经让这个业务翻了四倍以上了，而且每一年都增长得非常快。他们现在专门在经销一些电子零件，平均来讲已经是上十亿以上的业务，真正的成本只有5分钱，就像小孩吃的软糖的业务一样，成本非常低，卖得非常好。我们有全世界的运作机制，在达拉斯沃斯堡(音)区域，由一个人来经营，它在做多方位的运作，50年以前就开始做了。我们买了这个公司之后，在过去的两个月，我们在韩国也买了另外一个业务，对我们在全世界进行我们商业足迹的分布也是非常重要的事。 讲到零件的经销，已经是非常非常大的业务，常常有来不及应付订单的问题。我们也知道这样一个情况，过去一年中这个行业的规模也越来越大，这个事情总是有一些事情发生，因为每一个人不会说我买了东西藏在我的地下室，很多人是当时买下然后向不同的地方发送，我们跟很多客户有良好的关系，因为我们的库存总是非常丰富，而且比我们其它一些竞争者还拥有更多库存，任何时间我们都可以进行批货、发货，而且我们可以做一对一的工作。保罗.尼恩做的真的非常好，相比十几年前，他做的简直是太棒了，好像是上帝的旨意，能找到他来做这个工作，这个行业也是非常具有竞争性的。这个电子公司在股票市场上也有竞争者，但是托德·库姆斯做的工作比其它竞争者做得更好。这也是我们伯克希尔里面家族企业里面非常满意的一个业务。这个公司的一些客户有自己销售的周期，在一段时间之后我知道这个公司会越来越大的。 芒格：这是一个非常好的行业，因为别的竞争者不愿意做的事我们都接下来了。有些公司发展得很好，但是他没工作，我们是把死马当活马医，做得非常好，已经没有人可以跟我们比了。以前有一个人，他每一天到奥马哈俱乐部，每天一大早就过来喝酒，因为公司没有工作做，没有生意，那个时候有人讲你要卖电子零件，上万箱，真的太复杂，没有人愿意做这个事。但是这个事业非常好，而且我们现在繁荣的景象越来越让人感觉满意，所以电子或者是与电子相关的，死马当活马医，就把它医好了。 沃伦·巴菲特：一个电子公司的零件大概上百万数量以及品种，你要去管理它的话是非常复杂的。 芒格：库存量就不得了，而且非常复杂。但是它的业务就是这么好，当然肯定它就会继续成长。 沃伦·巴菲特：这个马已经跑出去了，但是马原来的基地还是在的。 芒格：这些人坐在那儿皱纹越来越多，已经对他做了非常多的研究，如果说你看到酒吧里有这种人，我们就去买他的业务就对了。 沃伦·巴菲特：如果有些人没有办法好好管理这个公司，不见得这个公司就是不好的，我们已经做过很多次测验了。 40、提问者：谢谢沃伦和查理又招待了这么一场非常受人欢迎的盛会。我的问题是，您现在要卖加油站的问题，价钱增加到22块了，这中间有一些法规上的要求，可能会造成10%的公司上面的损失。可否给我们解释一下，为什么你现在要超过这个门槛。飞利浦66是一个中油的精炼厂，您打算以后怎么样? 沃伦·巴菲特：我们在 99块卖掉，现在大概上涨到110了，但是那个公司我们只有15%的股票，那个时候就是想到了一些监管的问题，以及交易的一些问题，对我们来讲觉得非常难解决，后来我们就想咱10%，就像航空公司的占有率一样。比如美国运通是不一样的故事，葛瑞·加伦(音)对飞利浦66还是经营得不错的，我们俩跟公司的关系也建立得非常良好，他是非常非常有经验的经理，但我那时还是跟他讲，我不愿意再拥有10%以上的持有率，于是我们就卖了一些，比如富国银行，我们那个时候也卖掉了2%，这样我们才能占10%以下，同时美联航和美国航空公司，我们也同样做了这样一些举动。所以，现在大概有9%或者是9%左右的持股率，对我们的资本分配以及我们拥有的股本来讲，都是非常好的。几年之前我们该做了这个交易，而且现在我们保留的这个公司在运作上面来讲还是非常满意的。 我们当然在飞利浦还保有非常大的股本，当然现在价格又涨了，我们那时卖的时候还是赚了钱。 芒格：我喜欢他们的子公司，我们也还在进行交易，所以我们那时就卖了。 沃伦·巴菲特：我们还是拥有它的子公司的股票。我们在飞利浦66做得还是很好。 41、 BECKY QUICK：这是乌克兰的一个人问的。加密货币的资本化在过去都问到了伯克希尔和苹果的问题，怎么会影响到传统的银行业。之前你说过不想在比特币上谈太多细节，加密货币你也不感兴趣，你为什么觉得它是一个泡沫呢? 沃伦·巴菲特：这些没有生产力的资产都是这样，如果你买黄金，你再考虑一下它的复合增长率，可能一段时间以来都是非常低的。这种情况在一段时间不会做出任何价值的交付，你只能因为它稀缺，只能挖这么多所以那么珍贵，但是它到底能产生什么?什么都没有。你想象一下没有支票这个世界会变成什么样，但是这个支票本身却没有任何产出，它只是金钱流通的一种方式，不是代替现金作为使用。任何一个你买非生产力资产的时候，都是依赖别人用更高的价钱接盘，因为他们觉得他们还会卖给下一个人，得到更多的钱。很多时候大家都在尝试这种情况，而且最后的结局都不是很美好。你如果遇到一个比较艰难的经济时期，你想一想这个问题，比如路易桑那，我们当时做的收购，1500万买了多少多少地，当时买路易桑那这块地的时候，一平方英里大概20美金，这就是一个很好的销售，虽然是一个非生产力的资产，但是它在一段时间之后出现了生产力，你也可以比如说买邮票，买其它的东西，都可能为了集邮，比如后来有更多的价值。但是如果你要依赖其他人，幻想他们用更高的价钱不断地抬高你的价格，最后你其实跟生产性的资产相比，这种钱还是没有什么相比性的，或者说像你买庄稼、农场，总会知道你的付出在之后是会有收获的。所以，你的总结是可以通过资产在一段时间的产出做的，这才是一种投资。如果你买了一个东西，第二天早晨价钱自然而然会升高，有很多人开始投入进来，也有很多人走开，这种情况并不是我们所看好的，最后的结果都是非常糟。加密货币最后的结果是会很糟的，因为他们没有产生任何跟这个资产相关的价值，而且你还会面临一些其它可能很快创造出来的新问题，包括汇率等等，都是它很棘手需要解决的问题。 所以，很多人现在看到这样一个机会，然后就希望有这样一个机会来致富，特别是看到自己的邻居已经通过这种机会致富了，就会去投机，我觉得结果不会太美好。 芒格：我甚至比你还讨厌加密货币。对我来说，这简直就是一种头脑混乱的反应，很多加密货币的交易人简直太恶心了，好象一些人在交易完全没有意义的东西，你就会说我也不能落于其后，我也要加入其中，这是什么逻辑? 沃伦·巴菲特：我们在进行全世界直播，我希望这个翻译不要翻得太直接了，这样翻得不太好听。 42、提问者：我有一个关于企业税率的问题，我们之前有过一个辩论，在投资界做了这样一个说法，之后的效益到底会减多少，很多时候可能会留到消费者那边，但有些时候效益也是可以为股东所享有的。我的问题是长期以来这些效益会给股东吗?还是在汽车保险之外的一些领域都会是这样? 沃伦·巴菲特：当有些时候一些经济学家跟你说一些比较复杂的观点，有人就会觉得引人入胜，就遵守这些观点就行了。我的观点是在我们现在的公共事业的管理部门，这些利益最终回回到消费者的手中。我们现在没有权力把这些多余的回报做其它的事，因为我们的税率还在不断改变。有些人认为税率还会回升，而我们也会通过那个方面给自己得到一些补充。在那个方面对我们来说事关50到100亿，但是个真正的效益我们是觉得它应该是回到消费者那里。剩下的部分是会被竞争消耗吗?我的回答是，有时候这种竞争的消耗很快会把它消耗掉，有时会快，有时会慢，而有时根本就不会消耗。这种企业税法法规的改变，对我们整体来说有利。对于股东来说一般是这样，尤其是对我们伯克希尔的股东来说。这也是为什么国会通过这个法案的原因。当然减税是我们一直想看到的，股东也会从中拿到很大的一部分。 有些人会同意我的这个观点，有些人当然也会持有异议。这是人性所在。如果你拿到一个减税，你觉得减税好象对人人都有利，但我们还需要一段时间观察会不会有利。现在在经济学上讨论这个问题非常非常困难，不知道怎么去衡量这些指标。你不能只在经济学上做一件事就可以怎么样，不能说你学了物理就知道中国的蝴蝶是怎么运作的。 所以，经济上的这些问题，在你任何的报告中都会提到下一步会是什么样，你都只是在做一个预测。只是做预测，你就希望有人给我提供一个答案就好了。有些时候这个答案会帮到你，有的时候却帮不到你。我们已经看到很多这种现象，但是减税总体来讲，我相信对伯克希尔的股东应该会有利，有些会被竞争消耗，有些也不会，会给我们带来一些实在的收益。 43、提问者：巴菲特先生您好，芒格先生您好，我是凯文，我来自中国深圳，现在在波士顿大学学金融。我有一个比较泛的问题，现在世界越来越全球化，您觉得我们年轻人能做什么?用我们的背景和知识来帮助中国和美国创造更多的价值，给两个国家的经济带来更多益处，增进两国的关系。你看人的话，如果有一个人是多元化文化背景，你看重他吗? 沃伦·巴菲特：你最后那个问题，我觉得多元化是非常重要的。我从来不是语言上的一个专家，但是我看到今天很多大学生，特别是国外的大学，都愿意学英语，我们国家的大学生也开始学外语，这是长期以来会具备的一个优势。 提问者：我问题的第一部分是你觉得我们年轻这一代能做什么，更好地利用我们的背景、知识、经验，尤其是具备中美两国的经验做出一些贡献。 沃伦·巴菲特：你已经是双语人才了，这一点很重要，你就可以在两国的环境下非常好地生存。另外，你也了解了我们两国的文化，你在另外一个社会生活，了解了异域的文化，这也是你的一个优势所在。 市场环境在中国和美国都有一些，随着时间的改变。很多时候会有一双所谓的看不见的手，就是市场，来真正改变我们未来这一代的命运，不管是美国还是中国都一样，全世界各地都是这样，都有很多改变，这个改变是朝着好的方向走，我不相信有核战争，现在越来越多的人都慢慢从对这个世界的了解中获利，来慢慢地改变这个世界。 我出生在二战的那段时间，二战之后马歇尔计划是非常好的事情，而不是一战以后大家仍然处于混乱的状态，二战后秩序得到了很好的恢复。 所以，我对未来是非常看涨的，不管是中国还是美国，都是看涨的。对于全世界其它地方，生活的水平也都会在十到二十年后有很大的改善，这是一个不可逆转的趋势。 查理来谈一谈大规模杀伤性武器。 芒格：你的中英文都很流利的话，还是要看你做什么工作对你受益。你如果有一个非常奇怪的多元化的背景，你在某一些界面上如果能够做得非常成功，你能在两边进行投资的话，比如说作为一个贸易专家，你需要一个很好的界面来为你的双语背景提供很好的平台，你提的这个界面应该很大，我们应该为这种情况做好准备。你多元化的时候也可以多学一个学科，人们很多时候赚钱都是在某一个领域非常专。对很多人来说，赚钱好象也不是越来越容易，而是越来越难了。 44、提问者：我是伯克希尔的股东，也是雇员，我之前为《华盛顿邮报》写了一篇调查文章，很多时候伯克希尔要做401K的时候，都需要收很高的钱，跟你刚才提到的这是相悖的。我跟公司进行了联系，但是没有人做出任何评论，你觉得你在401K里面能不能跟你的投资理念更加符合?如果要这么做的话，你在这方面的观点要进行什么样的改变? 沃伦·巴菲特：我之前提过很多次，从我们的年报也好，其它渠道也好，我们的经理人其实都知道我们怎么样想做养老计划方面的事情。 指数基金各个方面他们都有不同的规划，如果回到养老的业务方面，他们怎么对养老金进行定义的?现在已经没有人再做这样的定义了。我们的问题是是不是已经过渡到一个新阶段呢?最后我们的这些经理人做这种决定，我的猜测是有很高百分比的人都在这样的一些公司工作，他们都会做这样所谓指数基金。我们现在要求这些公司能有一个限制，或者是在401K里能买伯克希尔的股票，我们不希望这些人没有工作了，或者是因为你把你所有的退休金都放在伯克希尔公司，当然不是百分之百的，这是你的一个储蓄计划，我不希望大家这么做，所以要分散投资。但即使如此，我们还是希望所有的公司都能够资助401K，有的时候我们也曾经被询问过，今天的业主以及对于他的员工，如果他们觉得他们的人力资源部有这样的想法，他们有不同的一些选项提供给他的员工，应该让他的经理以及主要的这些掌管人了解。 所以，我们并不是说把所有的人都从奥马哈派出去。这个事情如果真的发生，公司里面没有更多的选择，也许都是经理掌管的。所以，总部一定要给员工一个选择性，投资到他的401K里面，这样他在选择他的指数或者是他不选择，他有更好的一些判断。任何一些人员在管理他的业务，都应该鼓励他们做更好的选择。 大家不要间接地影响到自己的投资意愿，但是我们要以人道的观点进行评估。我们也讲得非常清楚了，但是有时我们给你们做的指导或者说明你们也不听。 45、GREGG WARREN：在一些子公司里面有一些不同的情况，特别是在做长期投资，特别是关注在客服上面。你怎么样能够定义公司的文化?大部分的一些情况，基本上这些子公司由他的经理主宰它的文化，他们原来把这个公司卖给伯克希尔的时候，他们原来的这些文化跟伯克希尔是否是有联系?现在我们面临的挑战，这些公司我们也希望能够有伯克希尔在成长上面的一些文化。你可不可以做一些点评?你跟查理要维持你们公司的文化，有什么样的挑战? 沃伦·巴菲特：文化是一个非常大的课题，如果要真正实行我们的文化，特别是我们越老，我们越觉得这种事情非常复杂，有些其它的公司也可能文化是非常好的，上市的一些公司，他们希望没有所谓其它外部的持股人，当然我们不希望所有的事情都是由这些机构来指示。当然我们跟投资人开会的时候，我们希望能直接与这些人进行谈话，我们也希望所有的持股人，也就是我们的合作伙伴。所以，一开始我们是这么讲的。我曾经担任过19个不同董事会里面的成员，很多持股人以及董事，好象自己就是老板似的，他们也很懂得经营，但是我们伯克希尔的董事会，大家都是非常有知识，大家都有更好的层次。另外我们下面还有每一个子公司的经理。我们之所以选择这些经理，他了解我们公司的文化，也许我们还有第二、第三、第四代，就像阿拉斯加家具公司还是一直沿袭它传统的文化，不是每个人跟我们的思路是一样的，我们当然也尊重独特的意见以及想法，但是我想在透过不同的视角观察所有的事情，能够找到一致是不容易的，我们希望能够有一个共同的而且是坚实的文化，这就是伯克希尔希望的结果。因为很多人都喜欢找到非常好的公司，但是在这些公司的运作之下，文化也是它的一部分。你现在做的一些事情就是跟你的文化有关，你不会听到所有的人讲，今天我们做得非常好，这中间有其它的改变。 有些东西用钱可以买入，但是文化是不一样的。我以后能够有更好、更结实的，我们中间当然在经营的时候，有些人在跟我们做事的时候，并不完完全全百分之百赞成我们的想法，但是我们会在继续推进或者是经营的时候，我们的关系会越来越密切，我们也希望大家的这些行为都能够按照诚信的态度执行。他们现在不见得只有跟我、跟查理进行工作，他也会为我们的接班人或者是以后的人工作。每一次我来参加这个会议的时候，或者是参加经理的午餐会，我都感到每一次午餐会文化的议题以及价值，将会不断地进行，而且是长期推进的，因为我们的经理也是这样的感觉，而且我们公司的文化对于我们现有的经理，也都会继续保持着。 我们现在已经开始了一个事业，这个事业是能够继续持续下去的。为什么它能够持续呢?因为这不是很容易复制的一种文化。现在如果做得很好，我们就继续持续地开展下去，我在想你是不是能直接复制伯克希尔的文化呢? 芒格：以前没有发生过的或者得不到好的回报的，我们以后也不会再继续发展，这个问题是会世世代代继续沿袭的。 沃伦·巴菲特：非常简单，因为这是一个值得延续的文化，而且是可以推动良好运作的文化。 46、提问者：我是一个非常非常骄傲的持股人，从德国科隆来的。我的问题是问伯克希尔的保险业务，在过去的二十年中，我注意到你的损益表，我想请您解释一下，有一些现金加上我们的固定资产，大概都是占我们保险业务中的百分之百，我的问题就是这样讲是不是对的。我们在讲到1128亿的现金上面，中间是不是有1160亿必须要支持保险的业务，因为它的比例占得那么高。 沃伦·巴菲特：我感谢你的问题，答案不是的，你是值得让我们给您再解释，但是您看的方式跟我们看的方式是不一样的。我们也真的希望大概200亿，而不是到1160亿。事实上来讲，在开始研究它的储存率，这是我们必须要做的事情。我们的储存金额是我们在设计的时候而做的一些特别的关注得到的，在并购的时候，当我们的现金如果存留得非常多的时候发生的一个现象，买主的业务，因为我们现在手头上很多，在进行购买的时候就比较强势，可以购买到更好的东西，当然并不是一直会在这里有这么大的现金，我们现在不是把这些现金给锁住，而是现金跟现金流还是要再进行流动的。20亿在第一个季度之中是我们有的，但我们绝对不会储存金在短期就缩减。我们之所以保留这样一个数字的储存金，是有特别目的的，不会马上就会缩减。 我们现在储存金的数量非常高，而且我们觉得非常满意。我们选择不同的地方，不是你在哪里盖一个网球场就可以，位置要非常注意。 芒格：目前发展的状况，有一些现金其实已经流出去了，我们其实当然希望能够保留大量的现金，但是我们没有办法配置的一些现金，所以还是不会卖国库债券的。 沃伦·巴菲特：简单来讲，第一季度我们现在已经大概赚了50亿，但是中间有折旧，还有其它，中间大概还有20亿是储存金，加起来有70亿的总额，这是第一季度出现的数字，也就是我们的现金量。我们还没有做任何举动，当然现金总是会慢慢比较低的，因为我们还要投资其它一些事情。当然我们现在还没有改变储存金的情况，每一个周我们大概都有4亿的金额，我们在第一个季度基本上操作得非常好，第一个季度我们也在改变，而且是有进步的情况。 47、提问者：1999年在《财富》杂志上，您曾经讲，我们现在一些公司里面的税务大概是6%，并不是在跟其它公司竞争，而是现在所有企业的政策，在累计的情况之下，在经济的大饼上面，很多公司占的比例会比较小。因为政治上的因素会影响到这样的比率。2018年，每一个业务里占的GDP是8%左右。我们想说因为现在有了新的政策，公司里面GDP的占有率是不是回到20世纪以前4%—6%的缩减状况。 沃伦·巴菲特：这是一个比较有趣的发展，以前的这段时间，还要推进到这个发展之前的状况，你现在已经有了4个最大的公司，它在市场的价值上也是非常高的，我们现在有了30万亿的价值。所以，这些公司并不需要有一些有形的资产。你回去之后，回到很多年，你看到一些大公司，比如你以前常常做《财富》500公司的评估、点评，像AT&T、通用公司、埃克森、美孚这些大公司，必须有极大的资产才能产生净收入。美国的企业界已经变得更有实力，在过去20、30年，你看到标普500的回报率，有形的资产已经越来越坚实了。 有时你看到这种有形的资产，它们的净值已经非常大，你看到这个公司的盈利能力也越来越强，而你投资的金额也会越来越大，你才能买得到。你看有形资产标普500的收益，现在和过去20年前做比较有很大的不一样，现在这样一种投资，你甚至要把这种经济称为类资产的经济，这些公司10%的组成，市值的10%，世界的这种变化在不断进行，他们会赚越来越多的钱，尤其是当税率下降的时候，而人们还没有处理这些信息，到底发生什么，市场上到底有什么样的变化。卡内基以前做了采油机，通过这个不断赚钱，这是资本密度非常大的产业。AT&T也是资产密度很大的。现在的钱已经进入了所谓类资产经济当中，不光是类资产的业务，还有很多负资产的业务。 举个例子，IBM甚至没有所谓的“有形净资产”，这没什么问题，这是很好的一件事，但这不是我们30年前生活的那个世界了，他们当时就是因为没有预测到这种趋势，1999年时我写了一些东西，我觉得这些公司的盈利能力真的不同，举5个资产密度最大的产业，有形资产的盈利能力变化并不太多，但你看到这类公司其实已经不需要太多所谓“净有形资产”来做了，或是只需要很小的一部分。 查理·芒格：我觉得金融工程也很重要，尤其是在资产密度很大的产业，我和沃伦当时做一些预测，做财报的时候，其实你并没有投错，只是说我们做经济预测非常难，我并不觉得你投错了，那时候你很难做一个很对的决策。 巴菲特：我觉得股市其实还是能很准确地反映这种情况的对吧? 芒格：是的，没错。 提问：之前你拿了102亿的保费，你觉得浮存金成本比102亿有利还是会有不好的影响? 沃伦·巴菲特：我们当时的想法是希望这个更低，但这个情况很有意思，AIG是全世界最大的PC保险公司，它提到说我们想给你承担亏损方面的再保险业务，这是2015年12月31号的时候，我们为你投的250亿进行赔付，为未来的这250亿再付80%，如果判断正确，对于当时要赔付多少的这个预测正确，现在我们的地位应该比之前好，而不是去哪里借了钱来投资。在公司历史上，我们可能都希望做10到12笔这样的交易，我们有这样的记录历史，现在对AIG也是这样的明证，有时候预测的并不太准，可能预测得太高了，AIG说可能会做150亿的亏损承担，他们只做其中一小部分，但随着时间的推移，赔付越来越少，我们仍然比较看好这笔业务，也许我们犯了错，但在我们对亏损做预测的时候我们其实不太知道20年到30年会发生什么。从现在来看，我们的这一部分组合做得还是可以的，对AIG的交易也是这样，最后我们还是会全身而退。看起来没有问题。 48、提问：两位下午好，我叫艾伦，来自弗吉尼亚，我跟我女儿米歇尔一起来到现场，两位好。我们的问题是这样的，去做“未来成功到底会有多大”的预测，对某种产品预测，或是对其它某种产业进行对比，比如你投资了美国运通、投资了可口可乐，而不是投资所谓RC的可乐或其它小公司，为什么你们会做这样的判断? 沃伦·巴菲特：美国运通是很有意思的，因为戴纳.考普斯(音)很早就来找我们，投资美国运通有很多原因，他们有自己的信用卡业务，而且他们也比较担心到底其它方面对他们的威胁会有多大， 这个公司现在仍然广泛存在，而美国的运通跟Dinner Club一直在做竞争，不是比Dinner Club收更少的手续费，价格还会更高。美国运通的卡随着时间的推移价值会更高，有了美国运通的代表，也是很有利的。 在做销售运营方面，你如果拿出一张美国运通卡，你肯定是会比其它像Dinner Club更受到你客户的信任。他们很聪明，可以先做这个事，但是他们还不够聪明。 RC和可口可乐做对比，当时市场上有非常多可乐出现，1886年是Eagle Drug and chemical研制出来，这个药房很成功，但是很快你发现很多人在模仿你。可口可乐是这个方面的始祖，其它都是仿冒品。RC可能提供比可口可乐少一倍的价钱，但是喝上去，可口可乐好太多了。1900年大概10美分就可以买一罐，现在如果大批买，根本不用花太多钱。42年的时候一份报纸3美分，但是作为可乐，真正原始可乐的味道比其它的要好太多了。所以，对我来说这其实已经是一个很好的价钱， 再看看喜诗糖果，如果你住在加州，你是十几岁的小男孩，你去到你女朋友家里，你给了她一盒糖果，她亲了你一口，你其实那个时候如果送便宜的糖果是达不到那个效果的。所以，我们投资的这些产品，你想把产品送出去人们都想亲你一口，而不是打你一个耳光，这是很有意思的一件事。 所以，我们都是以这样的形式进行投资，而下自己的赌注。苹果的产品也是iPhone带来这样一种风潮，这是很重要的，也许我判断错了，但是我觉得直到目前为止，我们在美国运通和可口可乐的投资上，判断还是对的。虽然他们在60、70年代的时候当时有很大的丑闻，当时肯尼迪遇刺的时候，公司出了丑闻，我们甚至会担心公司是不是会生存下去，但是人们还是没有放弃美国的运通的卡，人们仍然在广泛使用，所以在消费品上，这些问题都是可以去进行观察，为未来做出一些预测的，当然有时还是会进行犯错。 如果我们在一开始可口可乐建立的时候我们做投资可能会觉得愚蠢，但是我们还是投资了，现在还在喝可口可乐。我们没有办法在没有证据的时候做出很早的判断，我们还是需要得到很久的分析，看到这个消费行为的时候，看看这种消费品是不是在各种环境下都能很好生存的时候再去做投资的决定。 1960年代费希尔写了一本书《普通股》，这是一个关于投资方面很好的书，当时他讲了一种投资方式，跟格雷厄姆教我数字的投资方式非常不一样，这个书非常有益，你可以学到很多，仅仅是通过走出去做试验就可以学到一些知识。你可以对一些产品产生很好的印象，这种印象可以支持你对它进行一个细致性的分析，这是一个很好的方式，也是投资的一个很好的方式，就是你的这种本能。有些人也在这方面真正把这种理念进行实践。查理在之前做好事多的时候也是践行了这种理论，他不断找到好事多那边的价值，而且很多时候甚至他的这种理念都是对的，像好事多是对他的粉丝们是有很强的粘性的，很多时候他们对他们的客户充满热爱，而现在已经很稀缺了。 49、提问者：沃伦，你好象从3G董事会下面走出来，他们要做很多收购，包括像联合利华(54.04, 0.41, 0.76%)，这种比较敌意的投资是不是你是持有不同的观点? 沃伦·巴菲特：我们自己不会直接去买，如果有一些基本想法上的错误，你看一下财富500强的公司，不是所有的500强的公司都是由最好的人进行管理的，也不是有最好的投资人。我并不觉得这种情况是非常恶意或者怎么样。你在投标的时候也是充满恶意去做这个事，我们不想这样做。我们希望一直受到大家的喜欢，做我们自己喜欢的事情，我们需要依靠这些经理人帮我们很好地运营，不想去太多干涉或者是改变他们的这种行为。 我们不会做负面的管理，而且我们几乎都没有这样做过。当然投票权也是非常重要的，每一个管理层面的人，他们如果不是终身的业务，所以我们的风格不会把我们自己的意见向他们开始推出，我们当然会支持它现在的一些意见，可是如果我们的持股人在投票的时候曾经就在50年之内经营这个业务，有人就是投反对票，这个管理阶层已经开始做了股本，比如在可口可乐，还有美国运通这些决定的时候，都发生过。但是我想并不是他们的初衷是邪恶的，在某一些意见，也许每一个人对于某一个公司的想法或者是他的奖励制度，他们都有不同的一些想法。 芒格：我曾经在MVB，而且常常就有比较复杂的情况发生，有的时候让我觉得简直不可理喻。 沃伦·巴菲特：不是故意要找麻烦，但是有些公司就是会面临挑战，因为他在提出他们要求的时候，就可能必须要非常有挑战的方式去解决，也许不够好，但是这个问题3G的公司，其实他们的经理都非常好，而且跟我们是非常好的合作伙伴，我已经做了决策，在介入他们公司的时候，就说中间不要有作为公众的董事了，当然花了好长时间我们才施行。事实上来讲7年半之内，可能还花了更多时间要进行表决，如果你在有的公司里面做它的董事，在87年的时候发生了一些事情，当然不是每一次表决我要花7天半的时间，很多人当然说尊敬董事会的所有人，也相信他们做的事，也许这中间在投票的时候还会有一些问题，我们应该把自己看成是我们是合作伙伴，也很高兴能够站在这个位置，我们的董事会上已经有两位是永久的董事。 查理，你是好事多董事会的成员之一，你在几个公司担任它公共董事会的成员。 芒格：好事多是唯一的公司，我是它的董事之一。另外还有堪萨斯市的电力公司，我不羡慕人家一天到晚开董事会，这不是我羡慕的事。 沃伦·巴菲特：现在的问题是如果你要参加董事会，特别是到国际城市参加董事会，今天你非得去，飞了成千上万里程，讲了很多董事会需要讲的事情。讲得太多，我反而已经在神游了。这是我的想法，对于参加董事会召开会议的想法。 50、提问者：你现在想找一些非保险的公司进行购买，你是美国商业界的偶像，你现在在美国找到公司，如果世界其它地方有一些成长或者是有非常超大的交易机会，比如在欧洲或者是亚洲发生，你会做吗? 沃伦·巴菲特：我有的时候挺失望的，我有时会看到在美国有一些情况，有一些几年看到的项目，有些人写信给我，告诉我有什么样的情况，对我们公司来讲非常重要，伯克希尔在美国进行投资，可是并不是你打了电话我们就可以找到一些私有的公司可以进行投资，伯克希尔是什么样的公司?在欧洲或者是亚洲，我们对他们的想法其实跟美国是不一样的，并不是我们不想买任何资产，但是在我们的雷达屏幕上，我们并不是说立刻就渴望在伯克希尔在国外去买这些东西，在美国之外的地方。我们在开始发生交易的时候，以前我们曾经想过，但是长期考虑之下这个事情并没有常常发生，我希望明天可能得到或者是哪些其它的国家或者是奥地利给我打电话，说你要不要买我的公司这种机会我们也是希望的。还有很多国外的公司我们也希望能够投资，我觉得他们公司也运作得非常好。 芒格：企业战略性的并购，有时我在开其它会的时候都会讲“战略”这个词。讲到价格，有时是非常疯狂的，当然非常难做决定。有些人说我想把你买过来，这是非常难的。并不是环境是这么好的，不是说伯克希尔随时出去买一大堆公司，我们必须要等待。 沃伦·巴菲特：你有没有想到任何行业上面的战略部署成功而买到一些公司? 芒格：我记得我们从来没有真正的战略计划，除非你把它藏起来，我不知道。 51、提问者：我来自圣路易斯，96年就拥有您的股票，你跟查理都学了商学院的课程，也贡献非常大，有一些超级的投资人，你们那个时候也常常讲，有一些投资人有不同的背景，他并不是在教育上学到，也得到了非常大的投资回报率。今天要成功，是不是只要说申请CFA、CFP，这些人能够有更好的标准，进入学术上的背景，就可以成功?明天他们是不是能够解决被挑战的问题? 沃伦·巴菲特：我们俩都上过商学院，我自己上了三所商学院，每一个商学院我都觉得所有里边的教授，每一个学校的教授都教我蛮多的。但是现在我已经不再上商学院，我们现在也不是只在商学院教书， 30年以前或者是40年以前的市场中，他们能讲的观点其实跟实际上是差距挺大的。我其实真的希望雇佣的这个人是全国最好的5所商学院出来的。我觉得我做了明智的选择。“第八章”，也就是现在最聪明的投资人，有时候他们真的是有这种与生俱来的天分。我们现在做的，不是你怎么聪明，有什么样的IQ智商才可以做的，但是中间有些原则必须要保守住，而且要坚持，这样才能真正跟我们的业务还有消费者进行协调。你其实上不上商学院并不见得那么重要。我实际上认为，我那个时候说老实话不想上学，我不知道如果高中毕业之后就不去上学，就自己自读的方式，究竟是好还是不好。但是我在上学的时候也遇到好几个伟大的老师，也改变了我观察世界的观点。你可以在学术界或者是在一般的生活之中，都能够找到你真正所谓的对你有益的导师，包括查理也是我一个非常好的老师。任何一个地方，只要你能够找到对你有益的老师，给予他本身有的洞察的独到的见解，也许是你以前没有碰到过的。 当然学术界还有很多智者，但是在日常生活中还是有的。 芒格：你找到格雷厄姆导师，他是对你极具吸引力的人，在他身上你也听到怎样可以赚到更多钱。本杰明·格雷厄姆教授以前看到的事情，是去买便宜的公司。那个时候的情况跟现在是不一样了。当然我们现在买的这些公司，业绩不错，但是价钱还是挺合理的。我们现在要买，并不是已经经营得很差，卖得很低价钱的公司。本杰明·格雷厄姆的想法，他指导的一些人有些地方还是不成功的，这个公司如果值三分之一就开始变卖，至少可以收出一些钱来。如果你找不到像伯克希尔比较小的可以值得我们并购的公司，我们必须要走另外一条路。如果你今天寿命非常长，必须继续不断学习，你以前也就知道，如果你不持续进行学习，而且随时在调整你的路线，得到更好的一些推进，这种梦想绝对是一样的，你不可能再继续幻想了，这是不可能的。 沃伦·巴菲特：有没有人有任何幻想的方式，可不可以寄给我呢? 你如果钱很多，格雷厄姆的方式是行不通的，我那个时候自己的钱也不多。那时派瑞是我们的院长，是一个很会分析的分析家。他把周围上上下下的公司都进行分析了，那个时候我们整个公司只值600多万。我们手上有1200万的现金可以配置，那笔钱总的来说很小，并不是让我们可以很快扩张。但是格雷厄姆不关心这一点，不是要为自己赚很多钱，他希望能够找到一个很好的理由，让自己不断扩大自己的业务。 第八章的部分，把股票当做业务来运作，其实有很大价值。这里边其实提到很多关于安全的部分，这个地方的价值是很大的。 芒格：我认识一些企业的金融老师，他们教的东西其实是不对的。我之前在生命的早期，我的眼睛出了一些问题，我就去找一个很好的眼科医生，很多时候我觉得有一些像做白内障的手术，有时他们的业务实在太多的，不用做这么多医疗程序，很多手术的条款其实太多了，他们会告诉我教人做白内障手术程序是很好的，你可以多做程序卖很多钱。我是觉得所谓金融的过程其实是不对的，我们不能这样去做，你给大家这样一个配方，是在制造问题，而不是解决问题。 沃伦·巴菲特：一个很小的问题其实很容易解决，你要把它不断地扩大。当你听到这样一个理论，这个理论是非常优雅的理论，你要小心了。 52、提问者：你之前提到让你对美国感到乐观的一点，就是妇女进入了工作，而且很多妇女受到了雇佣。但是标普500公司中女性只占董事会的21%，只有5%的CEO是女性。伯克希尔已经成为很多大公司的股东，你如何在董事会层面和这些高级层面改善妇女的地位呢? 沃伦·巴菲特：我今天有一个姐姐也在场，我有两个姐妹甚至比我都聪明，性格也比我好。她们其实当时根本就没有我所拥有的机会。回到1942年，她们那个时候机会非常少，那个时候妇女可以做老师、秘书或者是小护士等等。很多时候一些工作甚至不向妇女开放。我们有很多人才库，这个人才库给女性的机会非常少，而我觉得她们其实值得更多，这样机会的配置并不是市场决定。 我们的经理当时在运行他们的公司，但是做管理的调整，我觉得我们可能只有6到7个这样的CEO，在过去的5到6年还是女性。我们其实这个情况一直以来都没有得到很大的改变，我提名的这些CEO里，应该有接近一半是女性才对的，当然还有一些渠道的问题。我觉得这需要时间慢慢把这个问题给愈合，但是我不能把它作为一个借口。 我们之前做出来的一些决策，包括我们的CEO也向女性开放，甚至直接找女性，这都是一个很好的事情。 之前有一位经理到了103岁的高寿才退役，这也是我们之后投资经理可借鉴的楷模。但是他们也让我非常看好未来情况，也让我看好人性在未来的发展，尤其是看我们国家最近几年的情况。在19修正案之前，一直对女性的就业都有很多限制，这种限制其实一方面也持续到了今天，但是这种改善是非常显著的，我也对未来充满了信心。会有更多是以才能论资质，而不是以性别来看。应该以才华论英雄，我们需要有这样一种机制。这样我们的社会就真正进步了。 芒格：我们确实生活在不同的时代，不同的国家也不一样，世界都已经改变了，我甚至都不记得我当时上学的时候，我上高中的时候好象有一到两个男老师，大部分老师都是女的，貌似那才是她们应该工作的行业。现在世界真正改变了，在伯克希尔公司我没有看到对任何女性歧视的情况出现过，有些时候可能会有，只是我们没有看到之前人性的丑恶我们不是没有，但我自己是没有看到。我觉得情况一直都是在改变。而且这种改善还会继续。 53、提问者：在今年的年报里边，对于股息的分配，受到很多包括关于保险条款的限制，你们提到2018保险股息已经达到160亿，我们是不是每年都要看一下股息每年的门槛作为对我们德保县进行一个限制?还是你说希望回购更多的股票，让更多的股息分配给下面。另外，有些没有办法用保险支持的资本的分配，要怎么做?你们看到BNSF的报告，你发表一下你的评论。 沃伦·巴菲特：我们当然会遵守各州和各联邦政府的规定，不会轻易违反，但是保险公司我们确实是对所谓的股息的派发是有限制的，我们从来不把这个作为我们考虑的一个因素。我们会去购买，如果我们这种购买是非常具有吸引力，我们会以一个非常大的方式做这样一个收购，有很多方式可以去做这个事情。我们可以去做一些安排，做很大的这种并购，这就是我想做的这么一件事情，不是说我不喜欢我们现在股票的这种方式。 查理和我一直以来都有这样的一个胃口，我们手上有很多现金，我们还会有更多现金，我们接下来的交易可能会很大，我们会看到底机会在哪里，我们也会尽力把它给完成，我们会有很多合作伙伴来帮助给我们这种所谓的偏好型的合作伙伴的提案，这是一个方式。有很多我们可以去施展拳脚的地方，不要排出任何可能性，不要说因为考虑有政策的限制、保险业的限制就去排除。我们其实可以拿到所谓这种特殊许可证的。 芒格：不能假设好象我们就受到了所谓自然法则的限制，我们其实可以绕开很多法则去做我们想做的事情。 54、提问者：我是一个来自上海的投资经理，我今年是连续第八年来这边。如果投资是一个奥运会的话，你们肯定是奥运会冠军。现在有很多挑战，你们觉得新的竞争性的挑战，对于你们的生产力，在未来有什么影响?查理，你对资本配置的第一规则是什么样的? 芒格：所谓的机器智能、人工智能方面，我之前没有太多接触，我没有办法太多学习这种所谓的机器智能方面的东西。如果你要问我怎么打败围棋这个上面的机器，我用自己人的智力都没有办法做到，没有办法学习计算机方面的知识。但一般来说人工智能很多时候已经开始起到一些作用，比如已经打败了人类围棋选手，但这方面的炒作还是过多了一点，他们所取得的这些成就还没有办法和炒作相提并论，世界没有办法一下子变得这么快，好象人工智能就快取代人类，一些方面可能适用，但不会大规模取代我们。 另外一个问题是关于资产配置。这是一个太普通的问题，我们一般还是想说把买这些值得买的公司。人性有时会本能拒绝这一点。比如说你上学，你一开学就兴趣勃勃，但是你发现你没法安排你的时间，你需要找到这样一个配方，人们希望世界变成什么样，但是世界并不像物理一样来运行。你就不要让自己惹麻烦就好了。所以，你必须要深刻理解这种普遍的规律，然后不断改善自己对这种投资的判断，以便达到这样一种程度。 沃伦·巴菲特：我并不觉得很多人都能从所谓的人工智能中学到太多什么，我其实也在这方面没有太多的权威去发表我的看法，我并不觉得机器会给我们带来太多的什么收益，尤其是在资本配置方面，我可能在这方面真的太无知了。 提问者：你之前在多伦多的情况能不能说一说。 沃伦·巴菲特：我可能在多伦多用人去做就好了，不用机器帮我。 55、尊敬的巴菲特和芒格先生，谢谢你们举办这个股东大会，确实让我受益匪浅，非常感谢。我是中国一个领先的电子交易所，我和我的同事飞了半个地球，来到这边，也非常荣幸跟在场的各位一起来到现场。 我的问题是，你早前提到投资人不需要在挑选正确的股票上挣扎很多，我们甚至就是选择正确的市场、正确的国家就好了，中国是现在世界上第二大经济体，也许还有全世界最大的增长潜力，就是被动地去等待一个投资组合，让它不断地进行增值就可以了。美国的很多投资者都是在这方面去评估中国，你觉得有什么因素可以让投资人放弃投资中国呢? 沃伦·巴菲特：今天美国的很多投资人错过了中国的机会，当然他们对现在的观感还不适应，换句话说投资中国看起来太复杂、太难了。另外，中国的市场跟我们的情况是不一样的。但是你没有做，这些投资人应该把他们的目光引向中国。 事实上我们在中国还是有投资，而且做得还不错。但是你要把很多资金投在某一个地方，比如像十亿以上。我们的公司要投资十亿以上才能对业绩有影响。 在某些市场中，你如果不熟悉那个市场，你要再进行投资，其实是非常困难的。所以，如果有80亿、90亿或者是10亿以上资金，在美国之外要投资，其实是比较难的。比如在英国或者欧洲，如果我们赚了3%，我们就必须跟国家的监管单位进行报告，那时是不是有人追随我们?或者是产生一些公众的关注，也可能会有一些比较大的问题。 还有一些情况，我们公司的规模，如果说投资小的体系比较好，比如中石化(97.39, -0.39, -0.40%)，以前我们曾经讲过，结果我们后来买了大概14%，结果政府并不知道，后来我们还是卖了。但是查理一直鼓动我，说一定要在中国开始，当然我们在中国已经试图做了好几次运作。 芒格：第一次你只投资了两亿，结果拿回来十亿，你做得太糟了吗?两亿比十亿。 56、提问者：我来自圣路易斯，专门医疗不孕症，我参加这个大会连续三年，我给我的子子孙孙非常多钱，因为我买了你们的股票。作为不孕症大夫来讲，您的公司跟我的公司有点像，因为我也来自一个比较小的城市。 我现在问您的问题，您对于一些科技方面的股票，比如亚马逊、苹果，你说你不懂所以没有投资，一定要投资你比较了解的。比如亚马逊跟Google，他们是非常有耐力，而且是有竞争力的公司，它们好象没有其它的竞争对手，在中国的阿里巴巴(188.89, 6.44, 3.53%)以及腾讯都是一样的情况。以后你是不是会追随更多的科技公司?也找一些并没有竞争对手的公司投资? 沃伦·巴菲特：我们那时不是想我们要不要投资科技公司，我们要找的公司是已经很有竞争力，而且这个公司能够持久。我们的想法有时也不太一样，特别是在它的耐力以及它的持久性来讲。 我一开始就在观察亚马逊的情况，贝索斯做的这些工作简直是奇迹。因为是奇迹，我就不在上面下注了。当然当初如果我真的下注了，也还是不错的。或者我如果有一些内部的消息，或者是了解它的情况，可能又不一样。就像比尔盖茨的情况也是一样的。后来他也建议我要不要投一下Google，但是我把Google的机会也错过了。很多人都讲Google你也可以错过吗?但我那时就想说，如果要付很多钱，而它并不值多少钱，我可能就不会投资。这个决定是错误的，因为我没有办法在那个时候做一个结论，现有价值以及未来价值的指标到底怎么进行运算，我不太了解。我那个时候没有去选择苹果，是因为它是一个科技股。有确定性后，我才会投资，我已经知道苹果在智能上面以及资产上面，都是值得投资价值，我才进去。还有其它一些相关的事物。 投资不是我把iPhone打开来才能了解是不是要投资，而是消费者的消费行为造成我对这个公司的兴趣。 我给你的答案是，这中间有很多事情我不了解，或者是我了解得还不够透，并没有你在这里看准球就能够打得到的机会，你要找到一个好的投资，你觉得可以打到他的球才会挥棒，这是我的一个想法。 查理跟我，一般来讲我们都同意在这个圈子里边的某些事情，哪样的状况或者是情况，如果说我们必须有经验或者是有理由而了解它的一些事态，有的时候我们也会进行争执，但是我对你的答案是，当然我们可能还错过了很多机会。 芒格：如果说我们有一个人在另外一个区块很笨，那另外一个人其实也是蛮笨的。但我们不是这样子，因为我们并不是理想的人选，因为我们两个对高科技股都不太了解。在我们这么老的年纪，有几个人可以马上就了解Google的运作状况呢?我到过Google的总部参观，对我来讲好象进了幼儿园一样，非常富有的一个幼儿园。而且我真的对他们的表现，以及他们能够完成的事业，非常非常瞩目。 沃伦·巴菲特：非常富有的一个幼儿园是不是?而且我真的对他们的表现以及他们能够完成的事业非常非常瞩目，我知道我们付了很多钱。那时候他们上市的时候我是不是有兴趣，他们做的事情对我来讲是非常神秘的，当时我真的不了解，现在的事情当然不神秘，而且没有任何竞争对手，不管这场球赛中是不是有人出局了，这个公司里只有两个人，大家都在挖掘彼此之间的智慧，这是一个非常特别的公司，但如果要用自杀型的方式来经营也是不可能的。我们的业务方式来讲，我们那时是不太懂的。所以，一个公司由4、5个人经营他们公司85%的收入简直不可思议，所以让我做这个决定是不太容易的。当然我的决策是做错的。亚马逊也同样，我那时有真正考虑过，但是亚马逊对我来讲真的是神迹。你现在看到亚马逊上面的网站，等于是完完全全改变了我们零售界的运作方式，而且它的这些速度以及它的效率，亚马逊是无与伦比的。 芒格：我的点评是这样的，我们要谢谢这些持股人，持股人会谢谢我们。有些事情上我们是比较聪明的，但有时我们还是比较笨的，但我们看的是全世界，我们现在已经有了比较年轻的脑力及智慧，能够代替我们的目光来进行观察。所以，我觉得你现在作为我们的持股人是比以前要幸运了，因为现在好几个世代已经过去了，现在的投资人其实是比以前要幸运多了。 57、提问者：沃伦、芒格，你们两位下午好，我叫于静，来自中国。我的工作是恒天财富，是家族企业，你们的公司其实是我们梦想的顾客。你们今天也有一个持股人，是比尔盖茨。我现在的问题是，你们有没有自己家里的办公室?家族企业有没有帮你做一些什么事?或者你会不会以后在家里? 沃伦·巴菲特：我们的家族办公室就在这儿，就是在今天的现场。我们是全世界最不喜欢有家里办公室的人，当然有很多疯子一天到晚想工作，但这并不是芒格或者是巴菲特家族想有的。 58、提问者：你讲到奖励、报酬的高管制度，可不可以举个例子，他们的报酬制度在伯克希尔，是不是因为他们表现得特别好，而不是在处罚他们，因为他们的规模或者是他们今天推动得顺利和困难与否而进行奖励? 沃伦·巴菲特：这是非常好的问题，但也是非常难回答的问题。我们有些经理，对他来讲奖励他是非常容易的事。我们有这一类型的业务，奖励就是由他的业绩进行影响。如果他做得不好，就没有这种奖励。但是试图能够找到一个正确的答案。今天需要用大量的资产，而且不同层面进行运作，基本上要有收益，或者你的收益率，你怎么样能够扩展您公司的规模，就是根据我们今天在奖励他或者是进行业务。比如说这个公司越来越大，他是CEO，可能在这个公司里赚的钱特别多，或者他把他公司的力度以及强度都增加了。 你今天这个问题我真难回答，如果你参与了一些奖励公共的公司进行顾问咨询，成本跟CEO是一样多的，跟人类的特性有时是相佐的，如果你有这样的安排。 怎么回答你呢?很明显我们有一项非常高的奖励，也希望这些经理能够有百分之百的制度保留他们。给我们工作的人，他们希望自己来做决策，他也希望被奖励、表扬。他们觉得我做得好，你就要奖励我，当然是这样子。我们也了解，所以这个奖励制度也是因为他们工作做得好值得得到的东西。我希望能够给你一个精确的计算公式，但是我们真的没有。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

无力自拔：深陷多年亏损的那些挂牌公司

导语：新三板公司深陷亏损泥潭，286家挂牌公司未弥补亏损达实收股本三分之一，40余家多年持续亏损，50余家因期末净资产为负被实施风险警示。 球场得意，经营“失意”。5月3日，中超七联冠得主恒大淘宝(834338)因2017年经审计的期末净资产为负而戴上“ST”的“帽子”，证券简称变更为“ST恒宝”。 作为具有符号意义的挂牌公司，恒大淘宝被ST引人关注，但经营不善的挂牌公司绝非ST恒宝一家。同日，川马股份(835835)、九言科技(836484)等5家挂牌公司因2017年经审计的期末净资产为负被实施风险警示…… 根据新三板在线不完全统计，截至5月2日，286家挂牌公司因2017年未弥补亏损达实收股本三分之一被提示风险，40余家挂牌公司多年持续亏损。 陷入亏损泥潭的明星挂牌公司 上述286家被风险提示的公司中，菁优教育(835922)、田缘网络(834228)、新中合(834128)等挂牌公司连续4年亏损;土星教育(430107)、海天科技(834814)、帝恩思(837018)等多家挂牌公司遭遇“三连亏”。 值得注意的是，连续亏损企业中，不但有背靠恒大和淘宝的“富二代”ST恒宝，还有拥有明星股东胡海泉的艾洛维(835554)及押宝名导吕克·贝松的基美影业(430358)等“明星”企业。 数据显示，ST恒宝已经持续亏损5年，2013-2017年，ST恒宝分别亏损5.7亿元、4.8亿元、9.5亿元、8.1亿元、9.8亿元，亏损金额累计达38亿元。 且ST恒宝连续5年进入新三板亏损排行榜的前两名，2013年、2014年、2017年则成为新三板“亏损王”。 ST恒宝审计机构普华永道出具的报告显示，2017年年末，公司净资产已为负。不过ST恒宝在年报中多次表示，“控股股东恒大地产集团将在必要时对公司继续提供财务支持。” 拥有明星股东胡海泉的艾洛维也遭遇了“五连亏”，2013——2017年，艾洛维分别亏损422万元、565万元、195万元、1620万元、249万元，5年累计亏损超过3000万元，至今尚未实现盈利。 押宝名导吕克·贝松的基美影业，则再一次看走了眼。基美影业年报显示，2017年公司亏损5.41亿元，相比于2016年亏损2.65亿元，亏损进一步扩大。 对此，基美影业表示，公司主营业务亏损是由于《星际特工：千星之城》的全球票房未达预期，公司所获全球分账收入未能覆盖相应成本。 同时，基美影业通过全资子公司参股的EuropaCorp，亦因《星际特工：千星之城》项目发生亏损，致公司本期对其按权益法核算的长期股权投资收益确认为-3.47亿元。受上述因素影响，基美影业2017年归属于股东的净利润为-5.41亿元，较上一年度亏损扩大103.8%。 挂牌公司“体弱”是持续亏损主因 分析发现，新三板公司深陷亏损泥潭，自身“体弱”是主因。新兴市场形成初期导致市场内公司普遍持续亏损也是一大因素。此外，挂牌公司所处行业风险导致其持续亏损同样不容忽视。 蓝擎股份(833569)、麒麒文化(839771)、方硕科技(831606)等多家挂牌公司多年连续亏损，主要原因是自身“体弱”——原有业务难以在激烈的市场竞争中实现盈利，新业务尚未打开局面。 从事汽车卫星定位防盗系统、车载端产品的研发应用的方硕科技，4月23日，被主办券商广发证券提示持续经营能力风险。 财报显示，2014—2017年度，公司实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为-202.19万元、-695.10万元、-963.96万元、-842.30万元，累计未分配利润为-2834.80万元。 方硕科技表示，公司商业模式的先发优势已逐步减弱，公司亟待从产品和销售模式进行调整优化。公司从2014年年底开始加快实施平台服务模式，但到2017年年末，平台服务模式尚未实现收益。 同样在4月23日，从事品牌推广相关活动策划与演出服务的麒麒文化亦被主办券商金元证券提示持续经营能力风险。 麒麒文化年报显示，截至2017年12月31日，公司连续亏损，2017年净利润为-335.95万元，2016年净利润为-1460.60万元，公司账面货币资金仅为9.37万元，速动比率为0.0151。 麒麒文化表示，公司持续经营能力不确定性的原因为公司处于转型期，各关键要素的改变使得经营的不确定性无法完全消除，经营战略的实施属于初始阶段，新业务开展处于刚起步阶段。公司仍面临营业规模较小，抵御市场风险能力较弱的风险。 此后的4月24日，蓝擎股份被主办券商国盛证券提示持续经营能力不确定性的风险。 数据显示，蓝擎股份扣非后净利润连续三年为负。2015—2017年蓝擎股份实现的净利润分别为14.21万元、-22.85万元、-131.86万元，同期，蓝擎股份获得政府补助等非经常性损益总额分别为211.60万元、308.56万元、13.59万元。 由此可见，2015—2017年，蓝擎股份扣非后净利润分别为-197.39万元、-331.41万元、-145.43万元，公司近三年主要利润来源为政府补助，扣非后净利润连续三年亏损。 资料显示，蓝擎股份2016年、2017年主营业务呼叫中心收入分别为86.34万元，16.15万元，2017年占比92.36%的营业收入来源于销售设备的一次性收入。 年报显示，蓝擎股份2017年主要客户和主要供应商均与2016年度存在较大差异，公司存在销售客户流失严重，呼叫中心业务停滞，主营业务发展持续低迷情况。 对此，国盛证券表示，鉴于公司扣非后净利润连续三年为负，主营业务陷入停滞，公司业务转型仍存在一定的风险。 蓝擎股份表示，公司目前正在推广无人货架项目，已取得初步成效，但前期投入大，收益尚未显现。蓝擎股份也坦言，公司整体规模较小,整体抗风险能力较弱。一旦市场需求发生较大变化,则可能面临资金不足的风险。 新兴市场培育期导致普遍持续亏损 与受困于传统业务而亏损的上述几家企业略有不同的是，艾洛维、田缘网络等挂牌公司多年连续亏损，主要原因是公司业务所属新兴市场，消费者需要一定的时间接受新产品，市场培育也需要一定的时间，从而导致前期进入者普遍亏损。 获得老牌音乐组合“羽泉”成员胡海泉投资的艾洛维是典型案例。资料显示，艾洛维是一家视觉显示系统研发、生产与服务的系统解决方案的提供商。 2014年9月，胡海泉旗下北京乾祥海泉甲号股权投资中心(以下简称：乾祥海泉甲号)通过股权转让进入艾洛维，同年12月，胡海泉个人也参与了该公司的投资。 截止目前，胡海泉和旗下乾祥海泉甲号分别持有艾洛维1.4%、7.6%股权。胡海泉担任艾洛维监事，乾祥海泉甲号位列公司第三大股东。 财报数据显示，艾洛维连亏5年。2013-2017年，分别亏损422万、565万、195万、1620万、249万元，5年累计亏损超过3000万，至今尚未实现盈利。 艾洛维表示，公司2017年仍然亏损，跟激光电视和智能投影市场尚未完全开拓，投入市场推广费用、研发费用较高有关。 从艾洛维年报获悉，公司自2014年以来把业务重心转移到无屏电视上，无屏电视业务成为公司的主要收入来源。由于无屏电视属于新兴产品，市场前景不确定，可能导致公司的经营业绩出现较大波动。公司持续亏损，跟无屏电视市场尚未完全开拓，投入研发费用较高有关。 艾洛维也坦言，激光电视和无屏电视作为新技术和新产品，消费者的认知接受度提高还需要一段过程，也需要持续的市场推广投入。 无独有偶，田缘网络因开拓生鲜类业务而导致持续亏损。数据显示，2013——2017年田缘网络净利润分别为-1.02万元、-9.22万元、-379.13万元、-292.55万元、-138.55万元，在逐步减亏，但仍呈现持续亏损状态。 田缘网络表示，公司现经营的粮油类与生鲜类两大业务板块中，粮油类业务在将经营方向调整为低毛利的大批发交易后已经实现盈利，但生鲜类业务目前还处于探索阶段，全国范围同行业内其他竞争对手都基本同样处于亏损状况。 随着生鲜类业务的继续增长，田缘网络也显露出担忧，其表示如果公司不能及时在生鲜类业务上探索出更符合自身特点且满足市场需要的商业模式以及更加有效的供应链管理和成本控制模式，公司将面临生鲜类业务持续亏损的风险。 值得一提的是， “富二代”“恒大淘宝”亏成“ST恒宝”，则是挂牌公司所处行业风险导致其持续亏损的另类案例。 4月27日，ST恒宝披露2017年年报，ST恒宝2017年实现营收5.28亿元，同比减少5.91%;亏损扩大至9.87亿元，而上年亏损8.12亿元。 对此，ST恒宝表示，俱乐部良好的品牌效应使得2017年收入稳定增长，但是由于引进教练和球员的转会费及薪酬成本较高，营业成本仍处于较高水平，导致公司目前仍处于亏损状态。 年报显示，2017年，由于球员和教练工资薪酬增加，转会费摊销居高不下等原因，ST恒宝营业总成本达到17.67亿元，较2016年增加2.16亿元。 回溯至2015年，ST恒宝良好的战绩使得门票收入同比大幅提升1.56亿元，使得全年营业收入同比增长3766.28万元，但是由于引进教练和球员的薪酬成本较高，比赛支出有所增长，公司营业成本仍处于较高水平，导致ST恒宝亏损9.53亿元。 到了2016年，ST恒宝表示，受行业特点所限，为保持在国内和国际职业足球联赛的战绩，行业内公司往往需要持续投入以引入高水平的球员和教练团队，并通过提供高额的工作合同以保持球队阵容的稳定性和竞争力，营业成本始终处于较高水平。 资料显示，2016年，由于球员和教练工资薪酬增加，转会费摊销居高不下等原因，ST恒宝营业成本达到15.13亿元，较2015年增加2.47亿元，导致ST恒宝仍处于亏损状况。 对此，ST恒宝坦言，公司的业务性质决定了其需要吸引并留住联赛中最优秀的球员和教练团队。公司需要向球员和教练团队支付高额的薪酬和转会费,球员薪酬和转会费支出是公司最大的成本。如果行业整体薪酬和转会费提升,而公司的收入不能同步增长,公司业绩将遭受不利影响。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

运城20多家小贷被查多人被捕 抓捕现场曝光

为进一步深化扫黑除恶专项行动，按照运城市公安局和盐湖区委、区政府的指示要求。在对部分报案线索摸排的基础上，盐湖公安分局抽调刑警大队、经侦大队、情报信通大队、网警大队、巡警大队、110机动队以及各派出所共计318名警力，兵分9路，对阳光商务中心、城建大厦、环球财富大厦、天泰写字楼、外滩写字楼、尚东商务中心等26家涉嫌“车贷”、“网贷” “信用贷”为主的“套路贷”进行统一收网。行动中，带回涉案人员423人，调取电子证据110余兆，暂扣33台电脑主机、7台笔记本、1个移动硬盘等电子设备，成效显著。 4月25日，由盐湖公安分局党委委员带队共分为26个抓捕小组，对前期摸排的26个涉嫌“车贷”、“信用贷”公司一网打尽。经取证调查，截至目前，共打掉涉嫌“套路贷”犯罪团伙6个，刑事拘留33人,暂扣涉案车辆345辆，其余20家公司因涉嫌非法经营由工商部门依法取缔。 ▲部分涉案车辆 扫黑除恶 正在进行 近几个月，盐湖警方陆续接到群众举报，他们在二手车公司抵押汽车贷款后，因各种原因无法及时还款，车辆被车贷公司采取秘密手段将车拖走，随后收取高额的违约金、拖车费、中介手续费。针对非法车贷担保公司，故意设置各种陷阱、采取各种手段促使客户违约，然后再以客户违约为借口强行收走车辆，并编造各种理由及费用清单向客户索要钱财、强拿硬要，对贷款客户实施敲诈勒索这一情况，盐湖公安分局成立了以市局党委委员、盐湖区副区长、分局局长李磊同志为组长，其他党委成员为副组长，各警种协同作战的打击“套路贷”领导组。行动前夕，盐湖公安分局主动作为，与检察院、法院、工商、金融提前对接，一起分析研判，统一执法标准。同时，采取网格化的排查方法，通过走村入户、受理举报，梳理出一批违法犯罪线索，对辖区范围内的26家“车贷”、“信用贷”进行前期摸排，依法固定证据。

@34万证券从业者 改变券业生态的大事来了！请客户吃饭？拉项目给好处…全N

证监会周末的一份有关“廉洁从业”的文件，正在这个周末发酵，越来越引起证券全行业重视。 证监会周五发布的关于《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》（简称《规定》）征求意见稿，被淹没在众多政策中，但细细咂摸文件内容，可以发现，这一政策影响巨大，将大大改变证券期货等的行业生态！全行业对这文件的关注与讨论声音也一时间增多。 “‘不得提供旅游、宴请、娱乐健身、工作安排等利益’，这怎么办呢？以后请客户吃饭都不行了！”有券业朋友不免这样感慨。 “送礼金、礼品？这些现象明里暗里一直都有，没办法，留住客户就都靠这个，其实很多与客户的勾兑，一直都是不公开的，虽说本身就是违法行为，但是却一直很难禁止，就看这次新规的效果了。”也有行业人士这样评价。 券商中国记者第一时间收集了行业的部分反馈声音，力求抛砖引玉，吸引更多有建设性的行业声音。（更多业界反馈，请见“关键点九”） 书归正转。 对于出台这份监管规定的初衷，证监会有最为明确的表态—— “近年来，随着行业规模的扩大，干扰发行审核工作、债券交易中的利益输送、基金经理从事老鼠仓交易等多起违法违规案件被严肃查处，引发市场热议。同时，证券分析师为争取排名进行不当拉票，工作人员以不正当手段‘拉项目’等行业‘潜规则’时常成为媒体关注焦点。” 这份“廉洁从业”新规定矛头指向机构内部管理失控、商业贿赂等问题。对有关人员干扰审核工作、不正当竞争、谋取不正当利益、利益输送等行为作出了明确禁止性规定。既有对机构内控不严的规范，还有对从业人员违规执业的打击，强监管、重塑行业风气意味极深，先来给这份新规标注下重点： 1、（第九条）证券期货经营机构及其工作人员在开展业务时，不得向公职人员、客户、潜在客户或其他利益关系人输送不正当利益，包括了提供礼金、礼品、房产、汽车、有价证券、股权、佣金返还等财物，提供旅游、宴请、娱乐健身、工作安排等利益等五项内容。 2、（第十二条）证券期货经营机构及其工作人员在开展投行业务时，不得输送或者谋取不正当利益，包括以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟上市公司股权、获取拟并购重组上市公司股权或者标的资产股权等七项内容。 3、（第十条）证券期货经营机构工作人员不得谋取不正当利益，包括直接或者间接收受、索取他人的财物或者利益；直接或者间接利用他人提供的内幕信息、未公开信息、商业秘密和客户信息谋取利益等六项内容。 4、（第十一条）证券期货经营机构及其工作人员不得干扰或者唆使、协助他人干扰证券期货监督管理或者自律管理工作，包括以不正当方式影响监督管理或者自律管理决定；以不正当方式影响监督管理或者自律管理人员工作安排等五项内容。 5、（第十五条）证券期货经营机构需要在每年4月30日前，向证监会派出机构报送上年度廉洁从业管理情况报告。规定中还特别提出了从重处理的情形。 6、（第十八条）证券期货经营机构及其工作人员违反廉洁从业规定的，证监会可以采取出具警示函责令参加培训、责令定期报告、责令改正、监管谈话、认定为不适当人选、暂不受理行政许可相关文件等行政监管措施。严重者可采取市场禁入措施，或移交司法。 7、私募基金管理人、其他公募基金管理人、证券期货投资咨询机构、证券资信评级机构、基金销售机构、基金托管人以及从事基金评价、基金估值、信息技术服务等证券期货服务类机构也需按照文件执行，纳入廉洁从业监管。 8、证券期货经营机构应当建立健全廉洁从业内部控制制度，制定具体、有效的管控措施和事后追责机制，对业务承揽、承做、销售、交易、结算、交割、商业合作、人员招聘，以及申请行政许可、接受监管执法和自律管理等环节进行廉洁风险评估，识别风险点，强化岗位制衡与内部监督机制并确保运作有效。 9、机构应当将工作人员廉洁从业纳入工作人员管理体系，在遇有人员聘用、晋级、提拔、离职以及考核、审计、稽核等情形时，对其廉洁从业情况予以考察评估。 10、杜绝坏账外账等不规范行为，对于业务活动中产生的费用支出制定明确的内部决策流程和具体标准，确保相关费用支出合法合规。 11、（第二十条）证券期货经营机构及其工作人员违反本规定相关条款规定的，按照相关法律法规的规定进行处罚，相关法律法规没有规定的，处以警告、3万元以下罚款。 关键点一：五类行为列入不正当利益被禁止 《规定》第九条中明确，机构及其工作人员在开展证券期货业务及相关活动中，不得以下列方式向公职人员、客户、潜在客户或者其他利益关系人输送不正当利益： 一是提供礼金、礼品、房产、汽车、有价证券、股权、佣金返还等财物，或者为上述行为提供代持等便利； 二是提供旅游、宴请、娱乐健身、工作安排等利益； 三是安排显著偏离公允价格的结构化、高收益、保本理财产品等交易； 四是直接或者间接向他人提供内幕信息、未公开信息、商业秘密和客户信息，明示或者暗示他人从事相关交易活动； 五是其他输送不正当利益的情形。 例外的是，机构及其工作人员按照证券期货经营机构依法制定的内部规定及限定标准，依法合理营销的，不适用此规定。 关键点二：六类行为被认定成谋取不正当利益 禁止性规定中明确机构工作人员不得以下列方式谋取不正当利益： 一是直接或者间接以前述第九条所列形式收受、索取他人的财物或者利益； 二是直接或者间接利用他人提供的内幕信息、未公开信息、商业秘密和客户信息谋取利益； 三是以诱导客户从事不必要交易、使用客户受托资产进行不必要交易等方式谋取利益； 四是违规从事营利性经营活动，违规兼任可能影响其独立性的职务或者从事与所在机构或者投资者合法利益相冲突的活动； 五是违规利用职权为近亲属或者其他利益关系人从事营利性经营活动提供便利条件； 六是其他谋取不正当利益的情形。 《规定》还要求，机构及其工作人员不得干扰或者唆使、协助他人干扰证券期货监督管理或者自律管理工作，包括以不正当方式影响监督管理或者自律管理决定；以不正当方式影响监督管理或者自律管理人员工作安排；以不正当方式获取监督管理或者自律管理内部信息；协助利益关系人，拒绝、干扰、阻碍或者不配合证监会及其工作人员行使监督、检查、调查职权；其他干扰证券期货监督管理或者自律管理工作的情形等。 关键点三：投行业务中的这七类行为被禁止 在从事投行业务时，七类行为被明令禁止（规定第十二条）： 一、以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟上市公司股权； 二、以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟并购重组上市公司股权或者标的资产股权； 三、以非公允价格为利益关系人配售债券或者约定回购债券； 四、泄露证券发行询价和定价信息，操纵证券发行价格； 五、直接或者间接通过聘请第三方机构或者个人的方式输送利益； 六、以与监管人员或者其他相关人员熟悉，或者以承诺价格、利率、获得批复及获得批复时间等为手段招揽项目、商定服务费； 七、其他输送或者谋取不正当利益的行为。 可以看出，上述禁止性规定，全面梳理经营机构及其工作人员证券期货业务活动中利益冲突和道德风险隐患，找准潜存廉洁风险点，细化廉洁从业底线。 重点突出向监管部门输送利益和投行类业务相关要求，强调不得干扰或唆使、协助他人干扰行政监管和自律管理工作。禁止在项目承揽、承做、定价、发行配售等投行业务开展过程中通过不正当方式进行利益输送或谋取不正当利益。强化廉洁从业风险防控的针对性，保证执行层面的有效落实。 关键点四：报销流程更严格 《规定》表示，机构应当强化财经纪律，杜绝坏账外账等不规范行为。对于业务活动中产生的费用支出制定明确的内部决策流程和具体标准，确保相关费用支出合法合规。 关键点五：机构董事会设立目标专门部门监督廉洁情况 《规定》要求，机构承担廉洁从业风险防控主体责任。机构董事会决定廉洁从业管理目标，对廉洁从业管理的有效性承担责任。机构主要负责人是落实廉洁从业管理职责的第一责任人，各级负责人在职责范围内承担相应管理责任。 同时，机构应指定专门部门对本机构及其工作人员的廉洁从业情况进行监督、检查，充分发挥纪检监察、合规、审计等部门的合力，发现问题及时处理，重大情况及时报告。 证券期货经营机构应当建立健全廉洁从业内部控制制度，制定具体、有效的管控措施和事后追责机制，对所从事的业务种类、环节及相关工作进行科学、系统的廉洁风险评估，识别廉洁从业风险点，强化岗位制衡与内部监督机制并确保运作有效。 其中，业务种类、环节包括业务承揽、承做、销售、交易、结算、交割、商业合作、人员招聘，以及申请行政许可、接受监管执法和自律管理等。 总的来看，《规定》一是强调证券期货经营机构应承担廉洁从业风险防控主体责任，强化对工作人员廉洁从业行为管控；二是将廉洁从业风险防控工作渗透至经营机构日常经营和业务活动的各个方面和环节，实现廉洁从业风险防控的全覆盖。三是强化事中监测和事后追责机制。 关键点六：从业人员廉洁与否成晋升提拔考察点 《规定》指出，机构应当将工作人员廉洁从业纳入工作人员管理体系，在遇有人员聘用、晋级、提拔、离职以及考核、审计、稽核等情形时，对其廉洁从业情况予以考察评估。 关键点七：强化问责力度违规者重罚 在强化监管方面，《规定》一是强化机构内部检查、报告机制。二是明确证监会的现场检查职能，纳入日常检查体系。三是针对每项廉洁从业义务性要求，制定相应的违规罚则。明确对于违反《规定》的行为，区分情节，可以采取的自律惩戒、行政监管措施、行政处罚、市场禁入等措施范畴。其中对于情节特别严重的情形予以从重处罚。对于涉嫌违纪的，将通报相关主管单位纪检部门；涉嫌犯罪的，依法移送监察、司法机关，追究其刑事责任。 其中，机构工作人员违反相关法律法规和本规定，情节严重的，证监会可以依法对其采取市场禁入的措施。机构工作人员在开展证券期货业务及相关活动中向公职人员及其利益关系人输送不正当利益，或者唆使、协助他人向公职人员及其利益关系人输送不正当利益，情节特别严重的，证监会可以依法对其采取终身市场禁入的措施。 机构及其工作人员违反《规定》，证监会应从重处理，包括了直接、间接或者唆使、协助他人向监管人员输送利益；连续或者多次违反本规定；涉及金额较大或者涉及人员较多；产生恶劣社会影响；曾为公职人员特别是监管人员，以及曾任证券期货经营机构合规风控职务的人员违反本规定；证监会认定应当从重处理的其他情形等。 关键点八：监管意在戳破行业“潜规则” 这份文件虽然称之为“证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定”，需要指出的是，私募基金管理人、其他公募基金管理人、证券期货投资咨询机构、证券资信评级机构、基金销售机构、基金托管人以及从事基金评价、基金估值、信息技术服务等证券期货服务类机构也需按照文件执行。可以说，这份文件针对服务资本市场的各类机构，进行了廉洁要求。 证监会相关人士指出，近年来，随着金融体制改革不断深化，直接融资规模日益扩大，一些机构在各类业务快速发展中出现了内部管理失控、未勤勉尽责、直接或间接进行利益输送、商业贿赂等廉洁问题，此类问题一方面造成了恶劣的社会影响，另一方面引发和加剧了机构的合规和经营风险，为资本市场规范、健康发展埋下隐患。与此同时，行业证券期货从业人员快速增长，并呈现年轻化的发展趋势，对打造符合资本市场建设需求的从业人员队伍带来极大挑战。 在此背景下，证监会对机构及其工作人员遵守职业道德、恪守执业底线提出原则性要求，并对有关人员干扰审核工作、不正当竞争、谋取不正当利益、利益输送等行为作出了明确禁止性规定。 特别是随着行业规模的扩大，干扰发行审核工作、债券交易中的利益输送、基金经理从事“老鼠仓”交易等多起违法违规案件被严肃查处，引发了市场热议。同时，证券分析师为争取排名进行不当拉票，工作人员以不正当手段“拉项目”等行业“潜规则”时常成为市场关注焦点。上述人士表示，这些执业乱象不仅有损行业整体形象，极大侵害公众投资者利益，甚至严重影响资本市场长期健康发展和社会经济秩序。 反腐败要坚持“无禁区、全覆盖、零容忍”，证监会相关人士表示，需进一步整顿市场秩序，净化市场环节，铲除腐败毒瘤，有必要以部门规章的形式颁布《规定》，统一行业认识、明确经营机构及其工作人员廉洁从业的专项要求、建立长效机制，促进行业廉洁从业监管制度化、常态化。通过督促经营机构建立健全廉洁从业内部控制管理体系，严肃处理廉洁从业管控不到位的行为，进一步提高行业机构执业质量，推动新阶段证券期货行业规范发展。 证监会在对经营机构及其工作人员的日常监管中，加强对廉洁从业情况的管理，并由证券业、期货业、基金业协会进行自律管理。 关键点九：行业最新九种反馈 反馈一： 规定中提到的返佣行为，是经纪业务中涉及较多的，“目前行业还存在返佣行为，但多是私下勾兑，难以完全禁止。”一位资深经纪业务人士在接受券商中国记者采访时说。 反馈二： 也有一家总部在深圳的券商经纪业务负责人表示，经纪业务方面，这几年新规中列出现象要少很多，经纪业务佣金收入利润很薄了，费用控制紧。其他的业务可能存在利益输送，但有些情形很难界定。 反馈三： 北方一家券商投行部门相关业务人员介绍，新规列出的这些问题近年来一直在管，最严重的是协议支出，就是项目收入到券商后，再用其他名义打出去一部分，过往这个现象在全行业并不少见。 反馈四： 另外一家券商投行业内人士介绍，针对投行业务中的七类禁止行为，此前由于产生利益的确实比较大，相关的监管也没现在严格，比较普遍，但近年来随着监管升级，市场不断透明，会有正向引导作用，大多数公司和项目都会在合法合规的前提下开展。 反馈五： 一家中型上市券商营业部负责人表示，一些公司在展业过程中确实存在新规中的一些问题，这次新规延续了从严监管的整体思路，学习香港和欧美成熟市场的一些经验。在他看来，这里也有监管的空白点，比如招待、旅游这些，就看费用跟不跟公司报销，不报销就不能界定为违规。 反馈六： 一家大型券商系期货公司相关业务部门负责人对记者表示，新规总的来说总部影响不大，对业务部门、营业部等可能会有影响，对不同的公司之间可能也会有影响。他所在券商为国有企业，公司在合规等方面之前已经基本达到新规的要求。特别是经纪业务行业竞争激烈，也比较透明，类似请客户旅游等行为可能针对一些大客户会有，总体来说比较少。以前，确实存在接着调研、会议等机会，安排一些旅游，但现在出于合规的要求，旅游城市一般都不会选择。 该负责人认为，对期货行业而言，影响最大的一块是交易所返还，一些优质客户会要求返利，新规之后，对期货公司还是利好，因为新规之后不能再返利，而不是期货公司不返利，可以一定程度上改变行业价格战的窘境，对行业还是一种利好。 反馈七： 一家大型期货公司分公司负责人表示，没有特别关注到这个新政，返利方面他们公司一直管理很严格，但是对于宴请、礼金等形式会很难界定，但整体对业务影响有限。 反馈八： 另外一家期货公司业务部门负责人表示，饭都不让吃了，业务更没法做了。更为细节的事情比如说，如何认定业务招待与工作餐？这都是操作的难点问题。 反馈九： 有资深证券从业人士也给出这样的疑问，事实上，招待费对奢侈消费早就卡住了，比如高尔夫球，俱乐部、会所消费早就不让报销了的，但是如何认定朋友之间的正常交往与商业贿赂？这也是个操作的小难点。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

希腊四大银行未来两年面临过百亿亏损

欧洲央行周末公布的压力测试结果显示，随着希腊经济的不景气，希腊最大的四家银行未来2年的损失预计将高达155亿欧元（186亿美元）。在希腊停止接受860亿欧元（1060亿美元）的救助之前，欧洲央行希望借助压力测试对其金融系统稳定性作出评估。来自欧元区其他国家的33家银行的压力测试结果将于11月初发布。 此次接受测试的希腊最大的四家银行---- Piraeus、希腊国家银行，Eurobank和阿尔法银行。在这些银行的压力测试结果中，阿尔法银行的表现最好，因为其一级普通资本比率（CET1）下降8.56个百分点至9.69％。 Eurobank的下降8.68个百分点至6.75％，希腊国家银行下降9.56个百分点至6.92％，Piraeus银行下降5.9个百分点至5.90％。 根据欧洲央行的数据，对此四家银行的财务防御能力的检查并无硬性指标，，因为没有预先设定的资本门槛。欧洲央行表示：“在根据压力测试结果和任何其他相关监管信息评估每家银行的情况后，才会根据具体情况进行有关资本重组决策。” 自2010年债务危机爆发以来，希腊的银行已经进行了多次资本重组，但仍有960亿欧元的债务负担。他们已承诺到2019年会将这一负荷减至650亿欧元。 这次也是是他们在八年债务危机期间的第四次压力测试。希腊四大银行的第一次资本重组发生在2013年，当时由欧洲央行和国际货币基金组织带头将250亿欧元救助基金注入了希腊四大银行，另外35亿美元则由私人投资者提供。 在2014年再次进行压力测试后，希腊银行向私人投资者筹集了83亿欧元。2015年，希腊银行被迫再次进行压力测试，并再次进行重组，从而严重削弱了现有股东的利益。通过配股和发行债券，希腊银行融资了超过120亿欧元。 目前希腊的银行一直面临坏账的监管压力，这限制了他们扩大信贷和经济复苏的能力。巨大的违约风险也是希腊银行业面临的最大挑战。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

寻找最佳推荐 亚马逊用3D人体扫描仪来测量体型

电商知道你的名字、你的地址电话、你喜欢的零食、你的消费能力。现在，它还想了解你的体型。 据《华尔街日报》的报道，亚马逊正邀请人们参与一个调查，参与者需要在20个星期内，每两周去它位于纽约的一个办公室接受 3D 人体扫描仪对他们身体的扫描，每次 30 分钟，以跟踪他们体型的细微变化。 参与者还需要回答他们的体重和健康水平在过去一年里是否发生过显著的变化，以及他们是否有什么具体的减肥或健身目标。调查称：“我们有兴趣了解人的体型是如何随时间而变化的。”参与这项调查的人将获得价值 250 美元的亚马逊礼品卡。 电商一直致力于准确预测服装的合身程度，了解人体体型的变化有利于定制服装的售卖以及为用户推荐合适的衣服以减少退货率。 退货一直是电商最大的成本之一，包括亚马逊在内的大多数电商都提供免费的服装退货服务，电商因此要承担物流以及商品返库时的成本。而在电商购物中，服装的退货率是最高的，一些供应链专家称一些电商的退货率在 40% 以上。 这项调查是由亚马逊的新部门 3D 人体扫描发起的，这个部门是去年 10 月亚马逊收购初创公司 Body Labs 后新成立的。 Body Labs 成立于 2013 年，公司的目标是创造逼真的 3D 人体模型，以支持各种 B2B 应用程序，例如虚拟试衣或者游戏人物模型。Body Labs 研发的 SOMA Shape API（SOMA 形状应用程序接口）技术可使用单一图像来准确预测和测量客户的 3D 体型，可以应用到时尚和游戏领域。 根据该部门的招聘信息，亚马逊团队目前正在创建人体的统计 3D 模型，然后通过深度学习算法和其他策略将其与人的图像和视频相匹配。招聘广告说，这将为亚马逊客户提供“广泛的商业应用”。 近几年，亚马逊正在着重发展自己的时尚业务，扩大和发展自有时尚品牌。去年，亚马逊还推出了“先试衣、再购买”的 Prime Wardrobe 服务。这项新服务让亚马逊数百万的 Prime 会员可以在线下单，在家试衣，试穿完后只需保留他们想要的，不需要的则留在 Prime Wardrobe 盒子中，工作人员会重新密封做免费退货处理。 亚马逊还推出了一款 Echo Look 设备，消费者可以用它 360 度拍摄自己在家挑选着装的照片，并通过机器算法为用户提供最佳穿搭建议。 摩根士丹利称，预计今年亚马逊将超越沃尔玛称为美国最大的服装零售商，去年，其市场份额增长了 1.5% 。研究公司 Cowen&Co 预计，到 2020 年，亚马逊年服装销售额可能会达到 850 亿美元。 不过，近年来，虽然人体测量技术取得了进步，但它并不是一件简单的事。康奈尔大学( Cornell University )的教授苏珊·阿什当( Susan Ashdown )已经研究了 35 年服装尺寸与合身，自 2000 年以来，她一直在研究身体扫描技术。她说：“这比任何人想象的还要复杂得多”， 她列举了不同类型的材料，体型的巨大变化与不同的姿势等因素，“你的肩膀，你臀部的角度，所有东西都能影响到你的衣服是否适合你。” 她还认为，通过人体扫描技术帮助展示衣服是否合身比定制服装生产更重要。“获得这项技术到一件合身的衣服是一个巨大的飞跃。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

新规靴子落地：私募雀跃/券商淡定/公募地震 资管机构洗牌

4月27日，“一行两会一局”联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“新规”)，资管新规靴子落地。此次新规相较于征求意见稿稍显“宽容”，如监管节奏上，过渡期延长至2020年底，产品计量方式上不再单一要求净值化，允许部分产品以摊余成本法计量等；但在打破刚性兑付、实现净值化管理、防止多层“嵌套”、严禁表内资管等方面依然坚持零容忍。 就几大资管主体而言，新规对公募分级基金或银行保本理财冲击最为明显，未来随着过渡期结束，分级基金或将成为历史，保本理财刚性兑付也将不复存在。相较而言，新规虽然在合规投资者门槛儿和业务模式上对私募有所影响，但银行等委外资金或可投向私募，算是给予私募“合法”身份，利好明显。此外，虽然通道业务规模占券商总资管规模的7成，但因费率低，对券商总收入影响甚微。 银行理财迈入“合规”时代，券商通道业务影响有限 随着资管新规的落地，银行和券商的资管转型之路迫在眉睫。相较而言，银行因理财“合规”问题受到的冲击将更为明显。券商行业则因通道业务在收入中占比不高，加上早已开始主动转型，此次新规对券商股总体影响有限。 数据显示，截至2017年末，银行理财产品资金余额为29.54亿元，其中保本理财产品的约为6亿元。“资管新规”的核心是打破刚性兑付和消除多层嵌套和通道。此次资管新规的出台，必然会影响到银行的理财业务。 新规要求“金融机构不得在表内开展资管业务”，所对应的资管业务便是银行保本理财。“银行保本理财是目前唯一一类可以明确保本保收益的资管产品，在核算时会纳入银行表内作为存款，实际更像是银行突破利率限制(MPA考核中具有一票否决权的定价行为项会限制存贷款利率)高息揽储的手段，与资管代客理财、盈亏自负的本源有所偏差，将其剔除禁止有其合理性。”李奇霖分析。 事实上，在征求意见的四个月时间内，部分银行已经提前准备，逐渐增加净值型产品的占比。如招商银行2017年末净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%，同比提升2.93个百分点。工商银行也表示，在资金来源端已经在打造净值型的产品体系，并逐步按照资管新规要求，实现产品的净值化。 此外，新规对金融机构提出要求，具有托管资管的银行开始需要另设资管子公司来开展业务。这也意味着22万亿非保本理财将以子公司的形式发行资管产品。值得注意的是，截至目前，已经有招商银行、华夏银行和北京银行公开表示成立资管子公司(见附表)。 就二级市场而言，券商人士表示，当前银行的基本面和其估值不相匹配。随着资管新规落地，调整压力好于预期，银行业有望迎来估值扭转。不过鉴于非标转标、结构化存款等细则还有待进一步规范，因而扭转可能不会一蹴而就。在银行业整体获得利好的背景下，业务调整压力较小的股份行将率先获得估值重塑。未来一段时间，银行理财绝对量仍将面临下降，而相较于此前更倚重资金成本上的优势，银行未来能否从理财业务中获得超额收益将取决于其投研能力。 此次新规对券商影响主要在通道业务和资金池非标投资方面。数据显示，2017年末证券资管规模16.9万亿，其中以通道为主的定向资管规模 14.4万亿，“此次正式稿与去年征求意见稿及与2016年初提出的禁止通道业务一致，券商已按照新规实施，通道业务已暂停新增，因此新规对券商影响非常有限。尽管通道业务规模占总资管规模的7成，但由于通道费率仅万分之五，我们预计存量业务对券商总收入的影响也仅为2%。”海通证券分析师孙婷表示。 私募可承接银行等委外资金创投和产业基金迎利好 私募基金管理机构的资管规模近年来一路猛涨，数据显示，2014年私募资管规模为2.13万亿元，2017年末私募资管规模已经高达11.1万亿元。而此次落地的新规相较于征求意见稿，明确了私募在资管行业中的重要位置和合法地位。 “新规明确了对私募业务的态度，即在私募基金业务开展中，有规定从其规定，无规定的适用此次新规。其中尤其利好的是创业投资基金和政府出资产业基金，新规明确该类基金的业务开展从其特别规定，结合此前在《私募投资基金监督管理暂行办法》中对创投基金的特殊规定，以及今年3月份北京市政府宣布对创投基金相关人员落户的宽松政策，足以见得私募市场中的创投股权类牌照和其他类牌照仍有肉可吃，并且肥而不腻，只是从适应新规的角度来说需要注意吃相。”中阅资本合规总监何艺分析说。 新规对私募的冲击主要集中在两方面：一是投资门槛的提升，一是业务模式受限。具体来看，此前对合格投资者的收入和财产要求为300万元资产与连续三年40万元收入，现在要求为具有两年以上的投资经理，且需满足家庭金融资产不低于500万元、家庭金融净资产不低于300万元、连续三年30万元收入其中一条。“投资门槛大幅提高，会导致原来合规的投资者不符合现在的要求，从而导致投资者数量的减少，使得私募募集压力上升。”北京某私募负责人对记者表示，“不过这也有好处，因为私募股权投资本身风险就比一般理财要高，提高了门槛儿，换个角度看也是对投资者的一种保护。”值得注意的是，在认购起售金额上，新规实际上是“放松”的，此前无论投资何种标的的产品，认购金额均必须在100万元以上，现在则视投资资产而定，最低降到了30万元。 业务模式方面，新规重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，规定“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”、“资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。”、“封闭式资产管理产品期限不得低于90天。”这也意味着，“银行理财+私募基金”等模式将被禁止，私募资管产品最多只能嵌套两层，此前银行理财等资金通过资管计划投资私募股权基金时通常采取的“滚动发行”、期限错配、分离定价等操作均不再可行，相关涉嫌资金池的操作将被禁止。 不过，新规也对私募基金的业务模式开了口子，即以合格受托机构和投资顾问的身份与其它资管产品开展业务合作的，在规定范围内这一模式允许存在。“这对真正有投资管理能力的私募机构无疑是重磅利好，过去私募由于不是持牌机构，处在尴尬地位，大多只能用通道模式跟银行合作，如今，双方的合作有了法规的支持，私募可逐步走出灰色地带，可以说，新规为双方未来直接合作打开一扇窗。”星石投资首席执行官杨玲对《红周刊》记者表示。记者了解到，去年以来在金融“去杠杆”大背景下，受央行MPA考核影响，城商行和农商行等中小银行有大规模赎回的情况时有发生，私募委外业务缩水明显，尤其是中小私募受影响比较大。 “虽然偏公属性的银行理财如个金零售产品不可直接投资私募投资基金产品，但偏私属性的银行理财如私人银行产品可直接投资私募投资基金产品。此外，金融机构的自营资金、代销资金等都可以投向私募投资资金。”华宝证券分析师杨宇分析，因为自营资金、代销资金不属于资产管理产品性质，不占用产品层级，可直接投资私募投资基金产品。但部分金融机构自营资金在投向上限制了私募证券投资基金：一则可以考虑以投资顾问形式探索，二则后续金融机构自营投向或也将逐步调整。 分级基金或成历史货币基金核算方式受关注 “新规对于公募行业的影响首先体现在产品层面，在投资范围、投资比例、产品分级等方面的规定均对公募基金有不同程度的影响。”华宝证券分析师杨宇表示，具体来看，一是FOF投资单只公募基金的比例由20%降低到10%；二是公募基金不得分级，过渡期后分级不能存续；三是公募基金需经审批才能投资未上市股权。 其中，公募分级基金产品或受新规影响最大。在此次落地的新规中，“金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品”中的“续期”改为“存续”。“新规明确了分级基金在过渡期后将终结。”杨宇分析说。 其实，分级基金的逐步“消亡”并非从现在开始。2017年5月1日，《分级基金业务管理指引》开始正式实施，按照新规规定，购买分级基金，需满足最近20个交易日名下日均证券类资产不低于30万元。新规实施后，大部分散户陆续从分级基金的交易中退场。至今，分级新规实施已有一年，这一年中分级基金发展如何呢？ 数据显示，截至今年5月3日，市场上全部145只分级基金总份额为74.97亿份，同比萎缩61.95%；总规模为1315.28亿元，同比下降38.09%。在145只分级基金中，110多只分级基金产品规模下滑，接近八成。 其中，中海惠利纯债分级基金规模从54.5亿元下降到0.54亿元，下滑幅度高达99%。不过，受益于去年的白酒和地产板块行情，招商中证白酒、鹏华地产分级基金等规模较去年同期有所上升。此外，从注册情况来看，自2015年9月30日最后一只面世的分级基金——中融白酒分级基金成立后，整个市场未有新的分级基金成立。 不过也有市场人士认为，新规堵死了公募基金重新发行分级产品的可能，对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置解释存在歧义。具体还需看后续出台的细则政策。 公募基金中另一大受新规影响的产品是货币基金，中金固定收益研究分析员陈健恒表示，理论上，若银行理财打破刚兑，边际上有助于货币基金的发展。但资管新规引导银行理财转型净值型产品，尤其是考虑现阶段银行代销占基金销售保有量的比重高达25%。 资管新规出台后，在银行理财转型的过程中，银行理财会优先考虑发展类货基产品，而银行理财的类货基产品，其监管约束要松于公募货基，收益率自然也会高于货基。而且银行自身的渠道优势也会优先销售本行理财的类货基。如果未来银行逐步成立资管子公司，其类货基产品可能会直接挑战公募货基的地位。 需注意的是，与分级基金相反，市值法货基正在逐步登上历史舞台。货基此前都以摊余成本法计价，但新规规定，采用摊余成本法进行核算的货基，需要受到风险准备金的约束。在此背景下，部分基金公司开始尝试发行市值法货币基金。证监会网站上信息显示，目前已上报的市值法货币基金共有4只。 “从美国货币基金改革经验来看，一旦货币基金转向净值型，大量资金将会撤离货币基金。市值法货币基金是采用市价估值法的货币基金，这一类产品的收益不会总维持固定的1元，而是可能会出现波动。”陈健恒表示。 “基金作为净值型的老牌机构，看似获益最大，但也面临股债产品竞争加剧、银行渠道偏向自有产品、与同业限制的严峻挑战。”联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖撰文分析。他表示，新规对公募资管产品的起售标准并没有设定，当前公募基金在投资起点上仍存在优势。 另外，公募基金对代销渠道依赖度极高。公募过去几年的发展依靠的是机构端扩张，机构销售网络培育较为完善，但零售端相对被忽视，主要依赖银行个金、互联网平台等第三方代销渠道。因此，资管新规对代销渠道进行了规范，“取缔没有牌照的代销机构”将对公募构成冲击。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

银监系统前4月开出逾千张罚单 工行、邮储、农行成罚单大户

5月4日，因涉理财、贷款等违规，银监系统对兴业银行、招商银行、浦发银行共计罚没1.83亿元。今年以来，银监系统监管力度大大加强，前4个月银监系统公布罚单超过1100张，超去年同期1倍有余。 资料图 中新经纬 张义华 摄 前4月银监系统公布罚单超1100张 据中新经纬客户端统计，今年前4个月，银监系统公布罚单超过1100张。相比去年同期发出的470份罚单，罚单数量超过1倍有余。 仅就4月份，全国各级银监部门公布159张罚单，较上月的81张罚单，增长96%。合计罚款接近4300万元。 梳理4个月期间各银行被罚原因，违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险是银监系统披露罚单主要反映的问题。 信贷业务仍是违规重灾区 据中新经纬客户端粗略测算，4月银监系统公布的159张罚单中，有90张罚单与贷款业务相关，占比达到57%。 其中，银监系统在4月份披露的首张罚单就涉及违反信贷政策。上海银监局4月2日公布的罚单信息显示，2016年至2017年，浦发银行信用卡中心部分信用卡现金分期资金被用于证券交易；2015年至2017年，该中心部分信用卡分期资金被用于非消费领域，严重违反审慎经营规则。由于上述案由，浦发银行信用卡中心被上海银监局罚没175.17万元。 此外，4月开出的单笔数额最大的罚单，也跟贷款业务相关。上海银监局4月19日公布的罚单信息显示，2016年至2017年，上海农村商业银行股份有限公司对某同业投资资金违规投向“四证”不全的房地产项目未尽合规性审查义务；2015年8月，该行对某同业资金违规投向资本金不足的房地产项目未尽合规性审查义务；2015年6月至7月，该行部分同业资金被违规用于证券交易；2017年，该行某同业资金被违规用于股权投资。上海监管局责令该行改正，并处罚款合计人民币200万元。 在2018年年初震动金融界的大案要案处罚中，同样逃不开信贷业务问题。 2018年2月份，陕西、河南银监局依法查处辖内银行业金融机构质押贷款案件，对两地涉及该案的19家银行业金融机构罚款5250万元，并处罚104名责任人。此外，2018年1月19日，四川银监局连续公布6张罚单。浦发银行成都分行由于向1493个空壳企业授信775亿元，换取相关企业出资承担该行不良贷款，被罚款4.62亿元。 资料图：中国银保监会 中新经纬 张义华摄 工行、邮储、农行成罚单大户 今年前4个月，工商银行、邮储银行、农业银行收到银监系统罚单数量最多，分别有58张、55张、48张罚单。 其中，单就银监局开出的罚单来看，前4个月工商银行、邮储银行两家银行收到银监局罚单数量皆超30张。农业银行紧随其后，收到罚单24张。此外，建设银行以20张的数量排名第四。 据千龙网统计，4月份累计被罚金额最多的是上海农村商业银行股份有限公司，合计被罚450万元。排在第二位的浦发银行累计被罚245万元。 今年4月银监会与保监会合并，组建成为中国银行保险监督管理委员会。对银保监会而言，强监管态势仍旧延续。银保监会主席郭树清近期在多次会议上强调，要毫不放松地抓好监管工作，确保机构组建和监管工作“两不误、两促进”。 郭树清在今年全国两会“部长通道”接受媒体采访时还谈到，去年对银行业市场进行了整治，重点是治乱象，补短板，聚焦在同业、理财、表外业务上，整体效果很好。今后还要继续加大力度加强整治，继续聚焦影子银行、信托和互联网金融。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

P2P平台爆雷，竟有平台甩锅给禁止暴力催收

距离4月3日互联网金融风险专项整治工作领导小组下发《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》已有一个月时间。这一个月里，听到不少平台诉苦：缩减规模，加速处理违规存量，主动停售定向委托，收益权转让等相关业务产品。 Wind数据显示，自4月份以来，P2P公司停业、清盘、跑路、提现困难平台数量达48家，截至2018年4月30日，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至1877家，4月网贷行业的成交量为1730.95亿元，环比下降9.64%。 P2P平台接连爆雷 有平台甩锅给禁止暴力催收 5月3日有投资者表示，51汽车众筹跑路。随后时报君打开其网站，该网站显示处于系统升级维护中，致电其客服电话4001009650，语音提示为空号。 消息显示，该公司2014年12月8日上线，目前状态为停业，然后再也没有其他任何信息。 有网友爆料称，有朋友推荐他到该平台通过众筹买车，价格不仅低廉，而且有合同，很靠谱且风险低，8万元就可买一辆宝马车，最快一个月提车。但是在支付汽车款项8万元后，该公司却长期拖延不给交付车辆。 5月2日下午，江苏P2P平台沃时代在官网发布“关于停止线上运营的公告”，宣布从5月2日起，停止线上平台运营，不再发布借款标的，且新、老平台都将停止回款。 至于停止运营原因，沃时代表示，主要由于公司为响应国家政策，杜绝暴力催收行为，造成不良资产的处理时间周期变长，公司垫付资金压力变大；其次，为寻找优质客户，公司提高风控审批标准，造成线下借款单业务大幅减少，导致交易额减少；第三，公司线上资金及运营成本一直过高，收益率下降对投资者吸引力减少。 从上述几点原因看出，该公司之前做的业务存在暴力催收、风控审核不严、贷款利率高于国家法律规定的36%等行为。 一个疑问点在于，该公司并没有银行存管，早就处于无标可发的状态，为何在公告之前依然还在继续发标。一个很大可能就是公司为了能够持续滚动，发了大量假标。 4月初，媒体爆料深圳P2P平台财富中国因涉及自融问题遭到深圳市经侦劝退。后经证实，财富中国已被深圳市经侦立案侦查。 根据官网遗留标的展示及多个渠道了解到，财富中国或已经涉及了车抵贷、消费贷、企业贷、融资租赁等多项业务。数据显示，截至2017年12月31日，财富中国累计成交量217.18亿元，贷款余额108.12亿元。不过，据知情人士称，平台涉嫌数据虚增造假，实际上规模可能远低于此。 目前，“财富中国”在其官网以及“信息披露”专栏尚未披露有关平台撮合交易的任何数据，另外，有关“网络借贷信息中介机构审核信息”中的上一年度的财务审计报告、经营合规重点环节的审计结果、上一年度的合规性审查报告也未见披露。除此之外，相关备案信息也未见披露。但其官网赫然写着公司实缴注册资金，数据信息透明公开，多重风控保障，点击进去发现页面停止。 Wind数据显示，截至2018年4月底，网贷行业正常运营平台数量1877家，相比3月减少6家，行业活跃投资人数、借款人数分别为395.08万人、405.65万人，其中投资人数环比下降2.47%，借款人数下降2.71%。 4月以来爆雷平台已达48家 自4月份以来，P2P公司停业、清盘、跑路、提现困难平台数量达48家。其中停业35家，提现困难6家，经侦介入4家，清盘2家，转型1家。 P2P收益率持续下滑，吸引力下降 P2P投资最初之所以能吸引大量的投资者，最大的特色就是高收益和高灵活性。但是，在监管的强力整顿下，P2P平台的短期投资越来越少，收益率更是持续下滑，其与传统投资渠道的收益率差距正逐步拉平。以期限30天的投资标的为例，平均收益率仅为6%，略高于宝宝类产品。收益率下降的结果便是吸引力下降，Wind数据显示，截至2018年4月底，网贷行业成交量为1730.95亿元，环比3月下降9.64%，同比下降了23.04%. 对于成交量下降，业内人士分析，主要受到资管新规、备案延期等政策不确定性因素影响，其次部分平台为加快合规进度，收缩了自身业务规模。 而当下“标的荒”使越来越多的投资者开始远离P2P。 “很怕平台发假标，看不出来平台有什么问题，反正就是正常发着标，结果发着发着就雷了，比如沃时代这样的平台，在公告发出停止线上运营前还是好好的，虽然公司坚持称发的标都是真实的，那为什么不能按每个标的还款时间还本付息，难道是所有标的都逾期收不回来了？明摆着就是假标自融集资。”投资者小吴表示。 Wind统计数据显示，2013年网贷平台的平均收益率为22.75%，2014年降至18.5%，2015年下滑至13.8%，2016年继续降至10.62%，2017年则跌破10%为9.71%。截至2018年4月底，网贷平台综合收益率已经跌至8.34%，也就是说，5年时间，网贷收益率下滑约63%。 “现在大家都在等待网贷备案结果，究竟哪些平台能通过谁都没有定论，这期间清盘、跑路、暴雷的平台也明显增加，因此为了安全起见，大家都会先把资金撤回来。等备案结果出来后，再进场也不晚。”深圳某P2P平台负责人表示。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

11位顶级富豪被割韭菜 “女乔布斯”竟是“女贾跃亭”，整个硅谷傻眼

从改变世界的科技天才，到赔光投资人血本的失意人，有时只有一线之隔。这一点，也许乐视网的股民最清楚。 今天我们要讲的故事主角叫伊丽莎白·霍尔姆斯，一位顶着斯坦福大学高材生光环的80后美女。 每日经济新闻曾经报道过，她创办的生物科技公司Theranos曾盛极一时，估值达到过90亿美元。很多人曾经以为，她鼓吹的纳米血滴将改变未来的医疗产业。 ▲伊丽莎白·霍尔姆斯参加财富论坛谈话视频截图 不过去年圣诞节的融资，还是没能拯救这个巨大的泡沫。根据法庭文件，这家公司投资人总计损失超过7亿美元。 令人震惊的是，遭受损失的韭菜名单中不乏世界级名流的身影，包括媒体巨头默多克、沃尔玛创始家族、前世界首富卡洛斯·斯利姆和美国教育部长德沃斯，都为霍尔姆斯的梦想窒息了一把。 众多亿万富翁惨遭割韭菜 美国教育部部长贝特西·德沃斯的家族在希拉诺斯投资了1亿美元，虽然德沃斯此前曾在一份政府文件中透露，她的家族是Theranos的投资者，但当时这笔投资的规模并不为人所知。 ▲现任美国教育部长德沃斯 德沃斯和她丈夫的家族控股公司Windquest Group的COO格雷格·麦克尼利表示，德沃斯家族的投资成员对Theranos公司非常失望。还需要指出的是，德沃斯的丈夫是安利公司联合创始人理查德·德沃斯的儿子迪克·德沃斯。 世界上最富有的家族之一的沃尔顿家族也是受害人，该家族为沃尔玛创始人山姆·沃尔玛和巴德·沃尔玛的后代。沃尔顿家族是受损最严重的投资者——该家族通过两家公司向Theranos投资了1.5亿美元。 据最新的福布斯亿万富翁排行榜，沃尔顿家族中的三名成员吉姆·沃尔顿、罗伯逊·沃尔顿和爱丽丝·沃尔顿分别以464亿美元、462亿美元和460亿美元居第14、第15和第16位。 ▲图片来源：福布斯 每日经济新闻记者注意到，全球首屈一指的新闻大亨鲁伯特·默多克是Theranos最大的个人投资者。知情人士透露称，默多克曾在2015年3月向该公司投资1.25亿美元，2017年初又以1美元的价格将股份回售给公司。知情人士称，根据股份回购协议，Theranos与一个对冲基金投资者达成法律和解协议后，默多克从Theranos获得了额外400万美元。 而这家位于旧金山，名为Partner Fund Management的对冲基金，早在2014年初就向Theranos投资了9600万美元。据知情人士透露，当该对冲基金在2016年10月因欺诈而起诉Theranos后，Theranos最终同意以4300万美元了事，但当时既没有承认，也没有否认对公司的欺诈指控。 另一个中招的是前世界首富、墨西哥电信大亨卡洛斯·斯利姆。不过，他仅损失3000万美元。2013年至2015年间，卡洛斯·斯利姆曾多次被《财富》杂志评为世界首富。截至2018年3月，他以705亿美元的身家位列全球富豪榜第七，其旗下的产业涵盖了教育、医疗、工业制造、交通、房地产、传媒、能源等13个行业。 ▲卡洛斯·斯利姆 此外，NFL新英格兰爱国者的老板罗伯特·克拉夫特也为受害者。不过，他仅损失100万美元。 ▲投资Theranos而蒙受损失的知名投资人 华尔街日报报道称，众多顶尖投资人在同一笔投资上损失如此巨大的数目，在历史上也确属罕见。从上图中也可以看出，这11位知名投资者，因投资Theranos失败而累积损失了7.232亿美元。 硅谷明星公司的陨落 那么，这个Theranos公司到底是一个怎样的存在？能够让这么多投资界的老司机马失前蹄。 其实，在3年前的Theranos算是硅谷名副其实的明星公司。 2015年10月，硅谷101位CEO、投资人和智囊团成员针对哪一家创业公司会改变世界进行投票。结果，创业公司Theranos仅次于特斯拉，位居第二。 与Theranos公司命运密不可分的，是一位有着传奇经历的女乔布斯——伊丽莎白·霍尔姆斯，她不仅有一个经典的姓氏，她传奇的人生经历更是让人赞叹。 2003年，19岁的霍尔姆斯在大二那年主动从斯坦福退学，拿着父母攒的大学学费投入创业。 十年磨一剑，2014年，这家公司盛极一时，估值达到90亿美元。那时候的Theranos拥有一个全明星董事会，担任技术顾问和董事职务的除了创始人霍尔姆斯外，还有中国人民熟悉的美国前国务卿基辛格和美国前国防部长、参议员、海军上将等大人物。 一大群八九十岁的前政府高官为一位30岁出头美女的创业公司出面站台，这种奇观震撼了美国的生物学界。霍尔姆斯本人也在2014年成为福布斯杂志的年终封面人物。 ▲福布斯杂志封面 Theranos主攻业务是血液检测。霍尔姆斯曾称，她发明了一种突破性的创新技术，通过指尖采集一、两滴血液，就能完成那些只有在专业实验室才能完成的全面检测。 ▲Theranos公司研发的取血方法。右图是名为nanotainer微型血液存储容器，长度只有约1.29厘米 不过，在今年三月份针对霍尔姆斯的民事欺诈指控中，美国证券交易委员会直接将其指控为一个谎言，称Theranos使用其他公司生产的商用设备进行了绝大部分的血液检测。 ▲霍尔姆斯 当时，霍尔姆斯既未承认，也未否认这些指控，但她返还了她的大部分Theranos股票、放弃了对公司的控制权、支付了50万美元的罚金，还同意禁止她在任何一家上市公司任高管职位长达十年的判罚。 在今年4月10日Theranos对公司股东的一份电邮中，霍尔姆斯明确指出，公司可能会在今年8月份之前被清算。据知情人士透露，当天早些时候，霍尔姆斯还告知公司的大多数员工，他们将在6月12日后离开Theranos，并且公司也不会再给他们工资。当时，Theranos也仅剩125名员工。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

撕掉小米的利润化妆术

把小米五百多页招股说明书完完整整的看了一遍后，就像饥饿了很久的人吃到面包和牛排，感觉非常爽。 这可能是到目前为止，阅读这类招股书最愉悦的一次吧。它比一般的研究报告，精彩太多了，对各种业务的披露与分析，都非常劲道有料，当然也加深了对小米业务本身的理解。 今天我们先揭开小米的利润化妆术，看清小米的真实状态。粉饰过的财务数据不那么可靠，我将根据自己的财会基础，去理解并尽可能还原小米的经营状态，刻画出一副概貌图。 研发支出黑匣子与股份支付迷局 关于小米利润的化妆，先从我一哥们的遭遇聊起。 我朋友，去小米很早，用财富角度准确的衡量，小米上市后兑现股份期权，可买帝都三环豪宅一套。 在今早我恭贺“喜提二环豪宅一套”被他否认后（差点钱，咱就换三环吧?）： “我要换工作，待不下去，待遇太差了，去XX无人驾驶公司，怎么样”。 “小米挺好的，换个屁。你一个月多少钱啊，五万一月？” “做梦。” “三万一月？” “做梦” “你忽悠谁啊，你好歹也是中层啊，加奖金年入五十万？” “呵呵”，“不走没盼头了，现在到手一万多，mmd，工资几年没涨了。” 前两年，一块吃饭就知道他大概薪水，几年过去了，毫无波澜啊。去年一块见一朋友，他也是吐槽老板画饼，“公司现在不涨工资，削减薪资费用，你们的期权马上可以兑现了”，这让他免为其难的接受了。 我朋友的情况，实际显示了很多经营信息。 从财会角度来说，就反映了一个重大的利润调节问题：为了冲上市业绩，长期（两三年）不给研发人员加工资，并削减研发费用。采用股份支付的方式，支付实际薪酬，进而达到来粉饰利润的目标。 通过招股说明书，找到两处资料，对比反应薪酬变化。 资料来源：招股说明书 在2015~2016年之间： 公司研发费用支出从15亿元，增加到21亿元，增幅为39.2%； 而对应研究人员从2292人，增加到3441人，增幅50.1%； 因此，实际员工平均薪水是下降的。 在2016~2017年之间，同样的事情，再次发生： 研发费用支出增加49.8%，而人员扩张数量52.5%。 这是财务层面数据情况。 在经营层面上，与此相对的即是核心员工的巨额期权池，也即是我朋友那种情况，上市后，将获得大量经济补偿，喜提帝都三环豪宅一套。 从经济业务的实质角度来讲：就是当期发生的员工薪水支出费用，推迟到上市后，分批或一次性确认，进行了“利润洗大澡”处理。 当然，这种策略是“蓄意而为”还是“一不留神”，暂不下主观性结论。但这种方式，本质上扭曲了经营业绩和公司实际情况。 站在股东的角度讲，最终的薪酬费用都是由股东承担，但阅读时候，很容易做出错误判断，误以为公司利润很好。 正如巴菲特对此做过论述：“如果期权不是报酬的一种形式，那它是什么？如果报酬不是一种费用，那它又是什么？如果费用不列入收益的计算中，那它到底怎么处理？” 当下小米的做法，是“符合会计准则与相关法规的”，不存在法律方面的瑕疵。容易造成的问题是，错误判断小米真实的利润情况。 担心我的分析是有问题的，咱们来交叉验证一下： 1、看看有多少人收到期权激励 整个公司，5500名员工，拿到期权激励的员工。 其中研发人员高达5515名员工，剔除部分刚入职的，也就意味着大部分研究人员都是有期权的，加上其他部分核心人员，也就说比较高质量的员工（收入高的群体），是拿到了大量以股权支付，作为报酬的薪水收入。 而其中比例高达三分之一，说白了贵的人才，拿薪水远低于市价，财报上降低了总体人工费用负担。 激励也就算，但是这个比例之高，力度之大，范围之广，恕我孤陋寡闻，真是第一次遇见这样的公司。 反常即有妖。 小米作为高新企业，人力资本和成本是决定企业的经营竞争力重要因素，因此这个黑匣子让人看不到真是利润情况。 我们也可以看看公司自己的说法： 小米公司自己披露根据财会计价支付的薪水，这三年已经高达6.21亿元、8.14亿元、8.08亿元了，而实际上远不止这些。 如果你经历过公司激励，一定是明白的，这些期权，远不止这个价格。 我们再看看具体的期权特征情况： 这是激励成本（也即是你买入公司股份价格）和激励锁定期限的信息；而这些授予股份的公允价值，远不止这这些： 因此，这批5500的获得股份激励的员工，实际上以零头价格，买入价值不菲的股票。 你可以把它理解为把公司股票送给这些核心高质量人才，不过有一个期限，还挺长的，戴个金手铐吧。 很明显研发支付和非研部分核心员工薪水的情况，就是一个黑匣子。 对于投资人而言，自然需要分析利润究竟多少是真实的。尤其是大规模股份支付的薪水费用，究竟该如何调整，是一个重大难题。 上面公司自己公布的每年8亿左右的股份薪水支付，是自己坐实了的。说实话，在这样罕见的薪水支付情况下，利润究竟有多靠谱，大家自己判断吧。利润给予多大折扣，投资人必须考虑这个问题。 此外，这也涉及另一问题，大家不清楚研发实际投入情况。对于这类高新企业，研发的判断，又恰恰是个关键因素，它直接关系到投资人判断小米究竟在创新领域投入多少，（苹果大概研发费用占营收大概在5%左右）后期分析护城河究竟强度有多大等，带来巨大难题。 还有一角度分析这个问题：（懒得打字了） 从人均研发消耗和工资，也是失真的。 因此我认为，最近三年，招股书上显示的研发支出占营收比2.3％、3.1％、2.7%，严重低估的小米在研发方面的投入。并由此带来的利润估计难题，老实说以我的能力水平，没法做出准确估计。 这可能是投资中最难的事情吧。 对于股份支付带来的利润失真，从我朋友的聊天中（中层研发人员）显示出问题； 从附注研发支出的具体细节，分析出相关矛盾点，并通过股份支付情况，最终证实了这种策略带来的巨大影响。 当然，从新闻中，大家一定会看到什么《小米5500员工财务自由》《小米的同龄人抛弃你》等等，一些列媒体渲染中，读到一些信息。 整个思路，是从实际个体情况、财务数据和广大媒体传播三个维度，多次交叉验证了上述分析的可靠性与严谨性，因此整个分析应该不会出现大问题。 与利润相关的研发实际支出和带来的竞争力分析，是投资小米股票的基本面投资者，不得不去核实调整的问题。 非经常项目的对核心利润的影响 第二个是按公允价值计入损益的投资公允价值变动 先说结论： 第一个方形标注的利润，不可持续，而且小米在上市前，做了大量安排和释放，因此利润失真。 第二个椭圆标注的部分，表面看亏损，其实不是亏损。可转换可赎回优先股，是机构投资者在投资标的企业时，寻求的一种保底条款（常见是8%年化）。今天很多媒体标题说巨亏400多亿元，都是瞎扯淡。 第一方形标注部分，举个不太恰当的例子，华米科技最近两个月在美上市，带来公允价值上升，通过一定资本运作（股份减持50%以下），改变这笔投资的会计计量方法，并因此带来纸面利润。（这是财会准则的难点，非常不好解释，大家只需知道这块打上疑问）在A股常见的就是上市公司，说企业把拥有的一套北京学区房卖了，成功扭亏为盈，大概就是这么类似的操作。 这类考虑最主要因素原因，这带来的收益不具备持续性和稳定性，因此必须重新调整。因此最近三年，小米核心经营利润大家自己做加减，用经营利润减去公允价值变动损益。 第二个椭圆标注的部分，很好理解，就比如你以100块，买了我秋源俊二公众号10%的权益（也即是公号估值1000块）。 由于你担心我拖更，偷懒不写文章，粉丝数太少。于是为了限制我，就和我谈条件，以优先股形式入股，一年后，我的粉丝大幅减少，OK，那就算借款，支付8%的利息，两年后我支付你116块。 但有一种可能，一年后，我的公众号粉丝数暴涨，值10000块，并在第二年，维持这个粉丝数，估值保持不变。那么这时候，你的优先股就肯定愿意转换为普通股，但是呢在财务记账的时候，由于划分为负债，因此支付的利息有变化。 （具体看优先股条款） 100+1000*10%*8％＋10000*10%*8%＝188元。 在对利润的影响，第一种是财务费用是每年8块，第二种是第一年8块，第二你是80块。 但这只是账面财会的记录方式，实际并没有支付。 因为傻逼都知道，这时候肯定把优先股转成普通股，拿到10000??10%的股份啊。而不是拿利息，所以这个亏损是假的，实际并没有影响。而且伴随着估值提升，亏损会越来越大。 （具体情况取决于当时的协议安排） 总结：第二个调整，只需要把方形中的利润，给扣掉，核算真实经营性业务挣的长期的、可持续的、稳定性高的利润。 “一定动机性”的削减费用成本，以提升利润 下面的费率变化，是常见的，而且具有一定动机性。 尤其是看看行政支出和研发支出占营收的比例。 小米的最近三年，营收规模分别为668亿元、684亿元、1146亿元。而行政开始反而占比反而降低，这说明为了上市，小米对此有调整。反过来，销售费用的上升，就是为了冲营收规模。 具体来说，“两费”降低，可能是刻意对财务报销等，做了严格的约束。简单说，报销流程更麻烦，审核更严谨，不轻易给相关费放行。 正常情况，一般保持平稳发展，或者适度下降或者上升，但中间，尤其是16年的这个波折转弯，基本就告诉大家，这是经过精心调整约束的。研发降低，很能说明这个问题。 同样，在去年的时候，在小米的哥们，也证实了这个规章制度的建立，财务审核更加麻烦。 总结：费用支出的调整，一方面提高利润，另一方面提升营收，当然，这是非常common的手段，没什么好异议的。 全文总结 上面三个问题，尤其是研发与股份支付的黑匣子，必须好好分析。 使用PE估值方法的朋友，需要睁大双眼看清利润，最好自己做调整核算一下。对于长期价投们，也需要分析，看看研发费用的投入究竟多少，才能更加有效的分析企业实际竞争力。 此外，作为彩蛋方法，我也分析一下利润对应的经营现金流情况，更好的核实利润情况： 当然，利润并不等于经营现金流量净额，而且非常不准确。尤其是在企业大规模扩张的时候，因为会伴随的存货等相关东西的扩张，很多利润投入到备货当中。 根据现金流分析利润质量，只是一个角度利润的角度。 巴菲特的搭档查理芒格就说过：“我们不喜欢那些每年挣了钱，给我一堆设备的企业，尤其是工程行业，扩张到最后，发现挣的钱，全变成一堆机器设备。我们喜欢能够自由现金流。” 还有一点，在现金流情况这块，小米披露的信息（仅仅我个人想法），还不如大陆的企业财会准则，有点小小遗憾的。当然，小米并非登陆A股，并不需要遵守A股的准则。至于小米CDR怎么披露，看政策吧。 彩蛋方法二，我们也可以通过所得税情况，看利润： 税法的考量维度，也是一个非常好角度，去核实利润的实际情况。2017年缴纳所得税21亿元。 但由于小米经营地区广泛，各地区税法不同，所以也是大致估算一下。具体税率如下介绍： 具体多少，大家自行判断。 郑重申明：本人长期看好小米，短期不确定。对于小米的利润的分析，包括利润粉饰情况的讨论，只是个人理解。在IRFS　、GAAP等财会准则中，这块是有一定自由裁量权的。因此上面分析，并不能成为判断小米公司财会政策不合理论证 一句话，小米利润相关的会计政策是合法合规的，但是基于我个人对企业实际理解，会更注重企业经营层的核心利润判断，这个利润判断，可以作为个人参考。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

传深圳将延长P2P整改期 平台加速压降大标余额

让深圳地区P2P可以暂喘一口气的消息是，记者从可信渠道确认，深圳金融办将延长辖内P2P的整改期。目前该决策并未以明文形式下发，且延长的具体时限并未最终明确。 这意味着，原本已不足两个月的网贷备案大限将在深圳被放宽，该地平台们争取到了更多的时间进行工程浩大的新老划断、存量标的风险化解和接入银行存管。 不少受访业内人士认为，深圳此举极具现实意义和示范作用，其他地区或许也可根据辖区情况，差别化酌情延长网贷整改期。 整改“工程浩大”，备案一再延期 因为合规工程浩大，P2P的整改期事实上一再放宽。 2016年8月24日发布的《网络借贷信息中介结构业务活动管理暂行办法》第四十四条，官方曾一度将2017年8月24日定为最初的备案大限(当然，各地金融办有权根据辖区情况适当延期)，但后来的事情我们也知道了，彼时绝大部分的P2P均为在这一年内，完成诸多合规要求完成备案。 此后，2017年12月14日，P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室下发了57号文(《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》)，将P2P整改时限分条件放宽： 1、主要的网贷机构(即普通的、不涉及众多巨额标度的)于今年4月底之前完成备案登记工作； 2、违规存量业务较多、难以及时完成处置工作的网贷，于5月底之前完成相应业务的处置、剥离及备案登记； 3、整改难度极大，情况极其复杂的个别机构，于6月底之前完成备案。 “所以其实对于大多数平台来说，6月底已经是大限了。具体情况要结合地方整改期具体分析，因为很多P2P平台其实早就已经收到整改通知书了，甚至都整改反馈过好几轮了。据我所知，确实有些平台，长期的、巨额的标比较多，所以他们是有向金融办申请延期的。我个人觉得如果金融办真的给我们延期，对我们是很大的帮助，也是有必要的。“一名深圳区域的P2P高管告诉记者。 “我听说也是要延期了，而且是延期一年。但是这个金融办并没有对我们确定。我们家每个月都会将存量和增量等数据汇总，报告给金融办。金融办自己也搭建了一个信息监测系统，采用区块链的形式，保证数据不可篡改。目前接入了26家P2P。除了车贷平台，好几家都有大标项目，现在都要求有序退出。”另一名资深P2P从业人士告诉记者。 有序压降大标存量余额 上述人士说的“大额标的”，确实是目前P2P整改过程中饶不过去的一个难点。 此前，信融财富就发行了由上市公司金盾股份（300411）提供担保，金盾股份实际控制人、董事长及其儿子提供个人无限连带担保责任的五只标的，两个项目已结清，三个项目待兑付，风险敞口共2000万。信融财富表示，正积极寻找资产管理公司，通过出让债权的方式把风险降到最低；如标的仍未兑付，公司经董事会讨论决定，信融财富将启动应急机制，从公司历年来的利润中拿出一部分来进行垫付，力保投资人按期回款。 信融财富的应急机制反应迅速，但这确实是P2P受累于大额标的一个缩影。而此前，同样发生过大额标的风险事件还有红岭创投等P2P。大额标的有序清退，成了相关平台们合规路上的首要工作。 “网贷管理暂行办法明确规定网贷金额应当以小额为主、并且规定自然人和企业的借款上线后，我们公司就已经停止新增大额标的了。但以前发的期限比较长，只能等慢慢到期。据我所知的是，其实现在接入金融办监测系统的26家P2P中，至少有7、8家的大标都还没清退完。”上述深圳区P2P人士告诉记者。 不过好的现象正在显现。接近金融办的知情人士告诉记者，目前存在超额标的平台，大部分已经有序压降大额项目贷款余额。以信融财富为例，记者了解到，该平台的大额标的贷款余额占比，已经从高峰时期的90%左右，剧烈降至目前的46%左右。 银行存管，一波三折 必须提及的是，资金存管银行的萌生退意，是另外一个令平台门头疼的大问题。先有贵州银行宣布于今年一季度末彻底退出网贷平台资金存管业务，后有上海银行（601229）主动终止和部分平台的资金存管业务。 第三方机构发布的最新数据显示，已有36家上线网贷资金存管的P2P平台出现问题，较3月增加3家，共波及15家银行。 有存管银行，并不完全意味着平台安全；而频频踩雷的平台，又令存管银行的声誉徒增风险，这就成了眼下行业一个棘手的悖论。 《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》曾对对银行的权责其实有明确规定：商业银行作为存管人，不对网络借贷交易等行为提供担保，不承担借贷违约责任。业内人士表示，上线银行存管能解决一部分资金安全问题，但不能解决平台全部安全问题。比如借款人造假，平台运营出现风险等，存管行未必能够识别，把这些责任推给存管行，并不公平，将合作平台暴雷带来的声誉风险和存管业务带来的利润对比看，一般银行会更看重自身的声誉，“为了存管而存管”的现象可能在风险没有暴露时会个别存在，但目前存管行持谨慎态度。 也就是说，即使整改期拉长，但银行存管这个大问题，仍旧会是相当长一段时间内，悬在平台头顶的利剑。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

CDR征求意见稿 还有两大关键问题未决

5月4日证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，全文共8章61条，对存托凭证的发行条件、上市与交易规则、信息披露与投资者保护等作出了明确的安排。 与此同时，CDR仍有多个细节尚未明确，比如CDR转换问题、发行比例问题等。 下面，课代表为你挑重点！ CDR细则起草的战略定位 为落实国务院批转的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证 试点的若干意见》（以下简称“《若干意见》）相关要求，《管理办法》定位于以部门规章形式对存托凭证基本制度作出全面的统一规范，既为创新企业通过发行存托凭证回归境内资本市场奠定制度基础，也为未来开通“沪伦通”预留制度空间，做好规则准备。 CDR的发行条件 (一)《证券法》第十三条第(一)项至第(三)项关于股票公开发行的基本条件； （即1.具备健全且运行良好的组织机构； 2.具有持续盈利能力，财务状况良好；　　 3.最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；） (二)为依法设立且持续经营三年以上的公司，公司的主要资产不存在重大权属纠纷； (三)最近三年内实际控制人未发生变更，且控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的境外基础证券发行人股份不存在重大权属纠纷； (四)境外基础证券发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为； (五)中国证监会规定的其他条件。 CDR的上市与交易 【上市】 境外基础证券发行人申请存托凭证上市的，应当符合证券交易所上市规则规定的上市条件，并按照证券交易所的规定提出上市申请，证券交易所审核同意后，双方签订上市协议。 【交易】 存托凭证的交易应当遵守法律、行政法规、中国证监会的相关规定以及证券交易所业务规则关于证券交易的相关规定。 存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。 证券交易所应当按照《证券法》第一百一十五条规定，对存托凭证交易实行实时监控，并可以根据需要，对出现重大异常交易情况的证券账户限制交易。 对于特殊情形： 减持：境外基础证券发行人的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和存托凭证的其他投资者在境内减持其持有的存托凭证的，应当遵守法律、行政法规、中国证监会的相关规定以及证券交易所业务规则有关上市公司股份减持的规定。 收购：境外基础证券发行人的收购及相关股份权益变动活动应当遵守法律、行政法规以及中国证监会的相关规定。 重组：境外基础证券发行人实施重大资产重组、发行存托凭证购买资产的，应当符合法律、行政法规以及中国证监会的相关规定。境外基础证券发行人不得通过发行存托凭证在境内重组上市。 CDR信息披露与投资者保护 【信息披露】 一是规定了信息披露的总体要求，明确境外基础证券发行人及其控股股东、实际控制人等相关信息披露义务人为信息披露的责任主体。 二是规定了相关信息披露义务主体的发行披露义务、持续信息披露义务及相关披露要求。 比如：第二十条 发生《证券法》第六十七条以及《上市公司信息披露管理办法》第三十条规定的重大事件，可能对境外基础证券发行人基础证券、存托凭证及其衍生品种交易价格产生较大影响，投资者尚未得知时，境外基础证券发行人应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。 第二十一条 境外基础证券发行人在定期报告中披露的事项，在报告期内发生重大变化，可能对存托凭证交易价格或者投资者决策产生较大影响的，境外基础证券发行人及相关信息披露义务人应当及时进行披露，并充分提示风险。 第二十二条 发生以下情形之一的，境外基础证券发行人应当及时进行披露: (一)存托人、托管人发生变化； (二)存托的基础证券发生被质押、挪用、司法冻结或者发生其他权属变化； (三)对存托协议作出重大修改； (四)对托管协议作出重大修改； (五)存托凭证与基础股票的转换比例发生变动； (六)中国证监会规定的其他情形。 三是规定了信息披露义务人的同步披露、差异披露及披露语言要求。 四是规定境外基础证券发行人应当在境内设立证券事务机构，委任信息披露境内代表办理境内信息披露相关事宜。 【投资者保护】 一是规定了投资者适当性管理制度，对证券交易所落实投资者适当性提出了原则性要求。 二是提出了投资者同等保护原则，要求境外基础证券发行人、存托人应当为投资者行使权利提供便利。 三是规定了投资者特别保护原则，明确中证中小投资者服务中心有限责任公司可以持有存托凭证行使权利、支持诉讼。 四是明确了境外基础证券发行人与其实际控制的境内实体运营企业之间的关系安排应当合法合规，境内实体运营企业对与其有关的信息披露内容的真实、准确、完整承担责任；规定了境外基础证券发行人持有特别投票权差异股股东的义务，存托凭证持有人特别事项单独表决机制，存托凭证的暂停、终止上市及退市保护制度。 比如：第三十九条有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏致使存托凭证投资者遭受损失的，依法承担民事损害赔偿责任。 第四十条 境外基础证券发行人具有投票权差异等特殊架构的，其持有特别投票权的股东，不得滥用特别投票权，不得损害境内投资者的合法权益。 出现前款情形，损害境内投资者合法权益的，境外基础证券发行人及特别投票权股东应当按照中国证监会、证券交易所的要求予以改正，并依法承担对投资者的损害赔偿责任。 五是规定了纠纷调解机制。 六是规定了证券投资基金投资存托凭证的要求。 具体而言：第四十四条 投资者通过证券投资基金投资存托凭证的，基金管理人应当制定严格的投资决策流程和风险管理制度，做好制度、业务流程、技术系统等方面准备工作。 基金管理人应当根据审慎原则合理控制基金投资存托凭证的比例，且应当在基金合同、招募说明书中明确投资存托凭证的比例、策略等，并充分揭示风险。 基金托管人应当加强对基金投资存托凭证的监督，切实保护基金份额持有人的合法权益。 第四十五条 已经获得中国证监会核准或者准予注册的公开募集证券投资基金投资存托凭证，应当遵守以下规定： (一)基金合同已明确约定基金可投资境内上市交易的股票的，基金管理人可以投资存托凭证； (二)基金合同没有明确约定基金可投资境内上市交易的股票的，如果投资存托凭证，基金管理人应当召开基金份额持有人大会进行表决。 公开募集证券投资基金投资存托凭证的比例限制、估值核算、信息披露等依照境内上市交易的股票执行。 尚待解决的关键问题 仍有一些问题未有涉及，需要在此后的实际操作中进一步明确。 1.CDR转换的问题 CDR制度中存托凭证与基础证券之间转换采用何种方式便没有在文件中规定。事实上，《若干意见》中便已经提出相应的内容，《若干意见》表示存托凭证与基础证券之间转换的具体要求和方式由证监会规定。 但此次尚未涉及相关内容。 一位段和段律师事务所的律师接受21世纪经济报道记者采访时表示：“目前海外证券市场和沪深证券市场是相互分割的，同种股票在境内外有可能形成同股不同价的混乱局面。这种局面很容易使得中国存托凭证成为投机炒作的工具。” 对于转换方式，一些市场人士则认为转换或采用折中的方式，但现阶段下实现CDR自由的双向转换有很大的难度，大概率会采用部分转换的形式。 2.CDR发行的比例 CDR发行比例的问题也未有在此次细则中涉及。 CDR发行比例与融资额有非常密切的关系，因此市场十分关注CDR企业发行比例是否会有限制。 但目前来看这一问题也需要在后续的实际操作中来解答，但部分市场人士认为在考虑到不冲击现有市场的前提下，首批CDR试点企业发行CDR的比例不会高。

CDR办法出炉，十大细节！从发行、上市到退市都有明确规定

摘要：在证监会明确将以CDR（中国版存托凭证）方式欢迎新经济独角兽企业的35天后，相关工作进入到了实操落地阶段，CDR脚步渐行渐近。 5月4日，证监会新闻发言人常德鹏宣布，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》（简称“《办法》”）公开征求意见。《办法》由法律部拟定，以部门规章形式规范，从监管原则、发行条件、发行程序、再融资原则、信息披露规则、投资者保护等多个方面进行明确。 主要内容包括： 1、证监会将开展创新企业发行CDR的试点，同时，正在推进的沪伦两地互联互通机制也以CDR方式实现。 2、《办法》定位以部门规章形式对存托凭证基本制度进行全面统一规范。在证券法框架下，明确CDR发行和交易的监管要求，和参与主体的基本权利义务。既为创新企业通过发行CDR回归境内资本市场奠定基础，也为未来开通沪伦通预留制度空间，做好规则准备。 3、《办法》 明确CDR的法律适用和基本监管原则，规定CDR作为国务院通过转发若干意见形式认定的证券，其发行、上市、交易等行为适用《证券法》若干意见、本办法及证监会其他规定。境外发行人应当依法履行发行人的义务并承担相应责任。 4、对CDR的发行上市交易作出安排，规定了CDR发行基本条件和程序，对通过CDR方式进行再融资作出了原则性规定。规定CDR上市交易的条件和程序，明确CDR的减持应当遵守法律、行政法规、中国证监会相关规定，以及证券交易所有关业务规则关于上市公司股份减持的规定。对通过发行存托凭证进行收购、重组等进行原则性安排。 5、明确CDR的信息披露要求，规定境外基础证券发行人、及其控股股东、实际控制人等是信息披露的责任主体。信息披露行为原则适用《证券法》，《上市公司信息披露管理办法》等的同时，又针对CDR及境外基础证券发行人的特点，就存托安排、投票权差异、协议控制等事项作出特别要求，对特别不适用情形作出豁免机制。 6、建立CDR的存托和托管制度，规定存托人、托管人及其职责，对存托人资质作出了原则性规定，规定了存托协议和托管协议的必备条款，对参与各方的权利义务作出了安排。 7、加强投资者保护，在明确境外基础证券发行人应当保障对境内投资者权益的保护，总体上不低于境内法律、行政法规和中国证监会要求的同时，针对我国证券市场投资者结构的特殊性，设置了存托凭证持有人单独表决事项，存托凭证退市回购安排等投资者保护措施。 8、强化监管执法和明确法律责任，明确证监会可以对相关主体进行现场检查和调查措施，丰富证监会对违法违规行为的监管手段，规定了证监会可以为违法违规责任主体采取责令改正、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施，及采取市场禁入等措施。在《证券法》框架内，对相关责任主体，违法法律法规的民事责任和行政责任作出了针对性规定。 9、除《办法》以外，与此相关的一系列规范性文件也正在制定过程当中，这些规范性文件作为《办法》的配套细则，将在履行行业内部征求意见后同步或者稍晚于《办法》发布实施。 10、待《CDR办法》和配套规则正式发布实施之后，企业即可以按照相应的要求进行发行CDR的申报，证监会也将启动受理相关申请的工作。按照正常程序的时间推算，最快将在一个多月以后成行。 CDR基础细则已出 常德鹏表示，为深入贯彻落实十九大和全国金融工作会议精神，增强金融服务实体经济能力，扩大资本市场对外开放，根据国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知（国办发〔2018〕21号），证监会起草了存托凭证发行与交易管理办法，对存托凭证基本制度作出规范。 近日证监会就管理办法向社会公开征求意见。 常德鹏指出，存托凭证作为证券跨境发行的方式已经在世界范围内得到广泛运用，其产品原理和运作机制形成了较为通行的认识和模式，按照党中央国务院决策部署，证监会将开展创新企业境内发行存托凭证试点。同时，正在推进的沪伦两地股票市场互联互通机制，也已采取存托凭证互换实现两地市场的互联互通。为明确存托凭证这一新的证券品种，在发行上市交易等方面的一系列制度安排，规范存托凭证相关活动，《管理办法》定位以部门规章形式对存托凭证基本制度进行全面统一规范。 在证券法框架下，细化国办发〔2018〕21号，明确存托凭证发行和交易的监管要求，和参与主体的基本权利义务。既为创新企业通过发行存托凭证回归境内资本市场奠定基础，也为未来开通沪伦通预留制度空间，做好规则准备。 《管理办法》共八章、61条。主要包括： 一是明确存托凭证的法律适用和基本监管原则。规定存托凭证作为国务院通过转发若干意见形式认定的证券，其发行、上市、交易等行为适用《证券法》若干意见、本办法及证监会其他规定。境外发行人应当依法履行发行人的义务并承担相应责任。 二是对存托凭证的发行上市交易作出安排。规定了存托凭证发行基本条件和程序，对通过存托凭证方式进行再融资作出了原则性规定。规定存托凭证上市交易的条件和程序，明确存托凭证的减持应当遵守法律、行政法规、中国证监会相关规定，以及证券交易所有关业务规则关于上市公司股份减持的规定。对通过发行存托凭证进行收购、重组等进行原则性安排。 三是明确存托凭证的信息披露要求。规定境外基础证券发行人、及其控股股东、实际控制人等是信息披露的责任主体。信息披露行为原则适用《证券法》，《上市公司信息披露管理办法》等的同时，又针对存托凭证及境外基础证券发行人的特点，就存托安排、投票权差异、协议控制等事项作出特别要求，对特别不适用情形作出豁免机制。 四是建立存托凭证的存托和托管制度。规定存托人、托管人及其职责，对存托人资质作出了原则性规定，规定了存托协议和托管协议的必备条款，对参与各方的权利义务作出了安排。 五是加强投资者保护。在明确境外基础证券发行人应当保障对境内投资者权益的保护，总体上不低于境内法律、行政法规和中国证监会要求的同时，针对我国证券市场投资者结构的特殊性，设置了存托凭证持有人单独表决事项，存托凭证退市回购安排等投资者保护措施。 六是强化监管执法和明确法律责任。明确证监会可以对相关主体进行现场检查和调查措施，丰富证监会对违法违规行为的监管手段，规定了证监会可以为违法违规责任主体采取责令改正、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施，及采取市场禁入等措施。在《证券法》框架内，对相关责任主体，违法法律法规的民事责任和行政责任作出了针对性规定。 发行CDR的基础门槛明确 证监会3月30日发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》（下称意见），为《办法》的发布明确了基础门槛和试点范畴。 一位接近监管层的相关人士表示，CDR初期处于试点阶段，项目数量稀缺，年内不会出现大批量独角兽发行CDR的情形，《办法》明确了操作细则，未来还将有一些制度即将落地。 一些市场人士认为，当前的CDR机制存在较强的“试点意味”，且门槛较高。 按照意见规定，对于已在境外上市的大型红筹企业，试点企业市值不得低于2000亿元人民币；而对于尚未在境外上市的创新企业，最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者达到“营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位”等条件。 同时，试点企业还必须是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。 对于是否是符合标准的试点企业，还需要证监会发行部成立的科技创新产业化咨询委员会来甄别，这一委员会由相关行业权威专家、知名企业家、资深投资专家等组成，按照试点企业标准，综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素，对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断。证监会以此为重要依据，审核决定申请企业是否列入试点，并严格按照法律法规受理审核试点企业发行上市申请。 试点企业可根据相关规定和自身实际，选择申请发行IPO或CDR，允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行CDR；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请IPO；境内注册的试点企业可申请IPO。 值得注意的是，试点企业在境内的股票或存托凭证相关发行、上市和交易等行为，均纳入现行证券法规范范围。证监会依据证券法和意见及《办法》实施监管，并与试点红筹企业上市地等相关国家或地区证券监督管理机构建立监管合作机制，实施跨境监管。 现行法律框架是CDR实施的基础，不可越界法律、不可跳脱法律之外，CDR的所有原则均需符合法律规定。 在发行条件方面，试点企业在境内发行股票应符合法律法规规定的股票发行条件。其中，试点红筹企业股权结构、公司治理、运行规范等事项可适用境外注册地公司法等法律法规规定，但关于投资者权益保护的安排总体上应不低于境内法律要求。对存在协议控制架构的试点企业，证监会会同有关部门区分不同情况，依法审慎处理。 试点红筹企业在境内发行以股票为基础证券的存托凭证应符合证券法关于股票发行的基本条件，同时符合下列要求： 一是股权结构、公司治理、运行规范等事项可适用境外注册地公司法等法律法规规定，但关于投资者权益保护的安排总体上应不低于境内法律要求； 二是存在投票权差异、协议控制架构或类似特殊安排的，应于首次公开发行时，在招股说明书等公开发行文件显要位置充分、详细披露相关情况特别是风险、公司治理等信息，以及依法落实保护投资者合法权益规定的各项措施。 在投资者保护方面，试点企业不得有任何损害境内投资者合法权益的特殊安排和行为。发行股票的，应执行境内现行投资者保护制度；尚未盈利试点企业的控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员在企业实现盈利前不得减持上市前持有的股票。发行存托凭证的，应确保存托凭证持有人实际享有权益与境外基础股票持有人权益相当，由存托人代表境内投资者对境外基础股票发行人行使权利。投资者合法权益受到损害时，试点企业应确保境内投资者获得与境外投资者相当的赔偿。 CDR来了，多重优势拥抱新经济 CDR发行的筹备工作快速推进，安信证券首席策略分析师陈果预期，首批中概股回归与CDR发行可能最快今年6月就会到来。 与传统的从美股退市→拆除VIE结构→A股借壳（未来可能打开IPO通道）相比，在A股发行CDR具有多重优势，保留公司现有架构、时间成本低、财务成本低、监管成本低、融资渠道增加、融资成本降低。 有PE机构的人士表示，CDR制度的推广实践将给中国资本市场带来更加积极的变化。首先，CDR制度在短期内体现了其灵活务实的一面，即在不修改《证券法》的前提下，打破了注册地在境外公司不能直接在A股上市的限制，缩短了新经济企业回归A股的时间，其次，这符合当前中国迫切要求资本市场加速支持产业升级、技术创新的宏观政策导向。 对于CDR到来对A股市场的影响，一方面，CDR的到来会对A股存量企业的估值中枢带来影响，CDR带来的股票发行、流通规模的增加，独角兽企业市值较高且基本面较好，容易吸引更多市场资金追逐，在没有增量资金的进入下，这有可能促使A股泡沫程度的下降，但同样让一级市场投资的潜在收益出现下降。可以预见CDR制度将给国内证券发行数量和质量带来供给端的改变，也为境内投资人配置新经济产业提供了更多选择，同时会给A股现有壳公司、重组题材公司、以及TMT板块带来一定估值压力。 另一方面，不必过分担心CDR对A股流动性的冲击，陈果预计，CDR大致会带来1159-5280亿的融资需求，这并不会对市场造成过大的流动性冲击。首先，CDR是新型融资工具，监管层在推进的时候也会掌握节奏；其次，虽然CDR是市场新增融资需求，但对于全市场来说更主要是要去看整体的总融资需求；最后，从历史情况看，仅仅通过融资需求上升判断股市走势也是不全面。 陈果认为，第一批CDR名单的企业或市场体量巨大、商业模式成熟、盈利能力稳健，应该是最优质的新经济上市公司代表。预计在未来回归A股发行CDR的中概股中，高端制造、云计算、人工智能、生物科技四大高科技行业的“四新”企业将会占据较大比例，公司的质地更为优良。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

证监会发布CDR管理办法征求意见稿

（原标题：证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见） 为深入贯彻落实党的十九大和全国金融工作会议精神，增强金融服务实体经济能力，扩大资本市场对外开放，根据《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（国办发〔2018〕21号），证监会起草了《存托凭证发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》），对存托凭证基本制度作出规范。近日，证监会就《管理办法》向社会公开征求意见。 存托凭证作为证券跨境发行上市的方式，已经在世界范围内得到广泛运用，其产品原理和运作机制已经形成了较为通行的认识和模式。按照党中央、国务院决策部署，证监会将开展创新企业境内发行存托凭证试点。同时，正在推进的沪伦两地股票市场互联互通机制也拟采取存托凭证互挂方式实现两地市场互联互通。为明确存托凭证这一新的证券品种在发行、上市、交易等方面的一系列制度安排，规范存托凭证的相关活动，《管理办法》定位于以部门规章形式对存托凭证基本制度作出全面的统一规范，在《证券法》的框架下，细化《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）要求，明确存托凭证发行与交易的监管要求和参与主体的基本权利义务，既为创新企业通过发行存托凭证回归境内资本市场奠定制度基础，也为未来开通“沪伦通”预留制度空间，做好规则准备。 《管理办法》共八章，六十一条，主要包括以下内容： 一是明确存托凭证的法律适用和基本监管原则。规定存托凭证作为国务院通过转发《若干意见》形式认定的证券，其发行、上市、交易等相关行为适用《证券法》《若干意见》、本办法以及证监会的其他相关规定；境外基础证券发行人应当参与存托凭证发行，依法履行发行人、上市公司的义务，并承担相应法律责任。 二是对存托凭证的发行、上市、交易作出安排。规定了存托凭证发行的基本条件和程序，对通过发行存托凭证方式进行再融资作出了原则性规定；规定了存托凭证上市交易的条件和程序，明确存托凭证的减持应当遵守法律、行政法规、证监会的相关规定以及证券交易所业务规则有关上市公司股份减持的规定，并对通过发行存托凭证进行收购、重大资产重组等，作出原则性安排。 三是明确存托凭证的信息披露要求。规定境外基础证券发行人及其控股股东、实际控制人等是信息披露的责任主体。在规定存托凭证信息披露原则适用《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等关于上市公司信息披露要求的同时，又针对存托凭证及境外基础证券发行人特点，就存托安排、投票权差异、协议控制等事项作出特别披露要求；对确有不适用的情形，设置了申请豁免机制。 四是建立存托凭证的存托和托管制度。规定存托人、托管人及其职责，对存托人资质作出了原则性规定；规定了存托协议、托管协议的必备条款，对参与各方的权利义务作出了安排。 五是加强投资者保护。在明确境外基础证券发行人应当保障对境内投资者权益的保护总体上不低于境内法律、行政法规以及证监会要求的同时，针对我国证券市场投资者结构的特殊性，设置了存托凭证持有人单独表决事项、存托凭证退市回购安排等投资者保护措施。 六是强化监管执法，明确法律责任。明确证监会可以对相关参与主体采取现场检查、调查取证等措施，丰富证监会对违法违规行为的监管手段；规定了证监会可以对违法责任主体采取责令改正、出具警示函、认定为不适当人选等监管措施以及采取市场禁入等措施；在《证券法》框架内，对相关参与主体违反证券法律法规的民事责任、行政责任作出了针对性规定。

一季度65%百亿级私募亏损

根据中国证券投资基金业协会最新公布的私募登记备案情况，截至2018年一季末，已登记私募基金管理人23400家。从地区分布看，浙江私募证券基金获取收益能力最强。此外，2018年一季度，百亿规模投顾风光不再，17家百亿级私募管理人中，只有5家机构累计收益率大于零，即65%的百亿级私募出现亏损。 65%的百亿级私募亏损 2018年一季度，百亿规模投顾风光不再，引发最优规模思考。 数据显示，2018年一季度，在17家百亿级私募管理人中，只有5家机构的累计收益率大于零，有11家亏损。这意味着，一季度65%的百亿级私募亏损，平均亏损幅度为-1.21%。收益前三甲分别为北京乐瑞资产、北京星石投资和上海合晟资产。 私募基金管理人地区分布 根据中国证券投资基金业协会最新公布的私募登记备案情况，截至2018年一季末，已登记私募基金管理人23400家。其中，私募证券投资基金管理人8724家，私募股权、创业投资基金管理人13905家，其他私募投资基金管理人771家。 从私募基金管理人分布看，广东的私募基金管理人最多，目前总数已突破六千大关，达到6033家，占全国私募总家数的四分之一，其中有4532家位于深圳；上海、北京分别位居第二、第三，累计私募基金管理人4689家、4231家；浙江位列第四，私募基金管理人2638家；江苏居于第五，私募基金管理人1059家。 需要指出的是，虽然私募基金管理人主要集中在北上深，但是产品获取收益能力最强的却是浙江。私募云通数据显示，浙江私募证券基金2018年一季度有50%以上的基金获取了正收益。 私募市场平均收益为负 从策略指数看，今年以来私募全市场指数的累计收益率为-0.45%，这意味着私募市场的平均收益为负。 同时，只有五类策略获得正收益，其中管理期货策略、市场中性策略业绩领先，相对价值策略的收益紧随其后，多策略和债券策略也分别获得正收益，而股票多头类策略收益最低，为-1.29%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

银保监会信托部主任将迎来接棒者 邓智毅出任东方资产总裁

银保监督管理委员会合并后，迎来首个中层干部人事调整。 券商中国记者从多个信源确认，现任银保监会信托部主任邓智毅即将离职，并出任东方资产管理有限公司总裁一职，据记者独家获悉，邓智毅任职总裁一事已通过东方资产党委会审议通过。 湖北银监局局长赖秀福即将接棒，成为历史上第六任信托部主任。 东方资产总裁年薪不超60万 多位业内人士向记者确认了邓智毅的离职消息，某知情人士对记者表示，“邓智毅将出任东方资产总裁一职，该事项已经通过东方资产党委会通过。” 近年来，监管系统领导下海并不鲜见，上述知情人士对记者透露，东方资产总裁一职的年薪不超过60万。 此前，曾有媒体报道，现任东方资产总裁张子艾将调任至中国信达出任董事长，近期，四大AMC人事调整不断，东方资产监事长李欣或将出任中国华融总裁。而空缺出的总裁之位将由现任银监会信托部主任邓智毅接替。 截止目前，上述多名人士的职务调整监管部门还尚未公开披露，目前，东方资产的领导班子共计7人，分别是董事长吴跃；副董事长、总裁张子艾；监事长李欣；副总裁、董事会秘书陈建雄；副总裁胡小钢；副总裁徐勇力；纪委书记穆生明。 邓智毅掌舵下的信托业：革新 2015年年初，银监会正式成立信托监督管理部，邓智毅荣登信托部的首任主任，至今近三年的掌舵中，邓智毅带领下的信托业，已由他任职时的15万亿资产规模跨越式发展至2017年末的26.25万亿，行业发展壮大，成为中国第二大资产管理行业。 在冲量的同时，也在提质。邓智毅时代的信托行业不断变革，这期间，行业迎来《信托登记管理办法》，建成行业统一登记制度及基础设施；慈善信托开花落地，《慈善法》落地一年内慈善信托落地44单；打破22年沉默重启信托上市，江苏信托、五矿信托、昆仑信托、浙金信托、山东信托完成上市；信托保障基金建成，行业风险保障体系进一步完善。 截至2017年年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模突破26万亿元，达26.25万亿元（平均每家信托公司3859.60亿元），同比增长29.81%。 从信托资金的来源看，单一类资金信托占比整体呈下降趋势，而集合类资金信托和管理财产类信托占比上行趋势愈加明显，信托资金来源持续向多样化和均衡化发展。 据悉，自去年开启信托业整顿后，邓智毅严抓通道业务。 在近期邓智毅的一次公开亮相中，他公布了整改成绩单。他称，两个月的遏制通道业务效果显著。 邓智毅表示，在遏制信托通道业务方面，引导信托业回归本源的政策功效越来越明显。去年底，我们下定决心颁布了《中国银监会关于规范银信类业务的通知》，从银行端和信托端共同发力，从资金全链条的角度进行监管，对近期增长较快的银信通道业务进行了严格的规范。 从两个月的效果实践来看，政策功效应该是比较明显。截至到2018年1月末，事务管理类的信托资产规模是15.45万亿元，比年初减少了1959亿元，环比下降了1.25%，其中银信通道业务实收信托8.39万亿元，比年初减少了1137亿元，环比下降了1.34%。 湖北银监局赖秀福接棒 据记者多个信源证实，银保监会信托部将迎来第六任主任，接棒者为现任湖北银监局局长赖秀福。 公开信息显示，赖秀福，男，汉族，1967年10月出生，浙江玉环人，经济学硕士学位，高级经济师。自2014年10月至今任湖北银监局局长、党委书记。此前，还曾出任新疆银监局局长。 实际上，这两个银监局管辖范围内都有信托公司，新疆地区有华融信托，而湖北地区有方正东亚信托。 2011年时，时任新疆银监局局长的赖秀福还曾出席华融信托大客户座谈会，赖秀福对华融信托的内部治理结构、风险管理、人才队伍和业务创新等方面取得的成绩给予了高度肯定。 今年两会上，赖秀福表示，“我们今年强调，银行业务要更加精炼、链条更加缩短、报表更加干净。总体来说，就是要将服务实体经济作为防范化解金融风险的根本举措。” 他强调，现在要把过度嵌套的东西“撇出去”，进行“穿透式”管理，搞清楚底层资产，弄明白哪些是应该支持的、哪些是不应该支持的、哪些是禁止进入的，最终理清各种关系，争取将所有可用的资金用于服务实体经济。 信托部换帅史 2003年，中国银行业监督管理委员会（银监会）成立，2015年，银监会进行了成立以来首次架构大调整，27个部门分拆合并成23个部门，信托行业由此前非银部管理，架构调整后，正式划归至信托监督管理部。 银监会相关人士对记者表示，“自银监会成立以来，分管信托业务的五位主任分别是高传捷、柯卡生、李建华、李伏安及邓智毅。” 高传捷为银监会首任非银司司长，2011年，高传捷出任光大实业集团党委副书记、董事、副董事长、总经理。 2006年，非银部迎来第二位主任——柯卡生。柯卡生此前一直在人民银行就职，也曾短暂成为广东监管局筹备组成员。2012年，柯卡生就任华融资产党委副书记、董事、总裁。 2012年，李建华接任非银部主任一职，此前曾任陕西银监局局长、党委书记。李建华时代，他推动了《信托公司管理办法》和《集合资金信托计划管理办法》新“两规”的出台。 信托部成立前的最后一任非银部主任是湖北人李伏安，目前为渤海银行董事长。 2015年，邓智毅到任，他此前曾任山西银监局局长、湖北银监局局长。 2018年，信托行业即将迎来第六任掌舵者——湖北银监局局长赖秀福。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

爆款基金的“魔咒”

虽然轨迹常有不同，但A股市场的历史确实不断重演，比如那些被视为“魔咒”的规律。 自去年底开始，频频有偏股型新基金火热发行，单只新基金的首募额从二三十亿元一路攀升到七八十亿元甚至上百亿元，最后竟然出现了一只规模高达三百亿元的巨无霸基金，媒体给这些规模惊人的基金赋予了一个新鲜词“爆款”。这些爆款基金的出现不是偶然的，投资者蜂拥而至的背后，是2017年A股市场“漂亮50”长达一年多的持续上涨，用时间和涨幅一次又一次地击败了市场的质疑，最终让心有不甘的投资者扎堆拜服。 不过，爆款基金虽是基金公司的幸运词，却会应验A股市场屡试不爽的“魔咒”：基金的巨量发行，往往对应着市场顶点将至。从逻辑上看，这个“魔咒”很容易解释，因为A股市场是个情绪化较为严重的市场，当投资者开始不理性地助推市场泡沫，哪怕是结构性泡沫的时候，股价一般都处于加速冲顶的最后阶段。从情感上来说，基民们就难以接受了，毕竟不管怎么说，基金公司是以专业能力自诩的，许多基民蜂拥购买爆款基金，一个重要的理由就是他们部分明白市场风险，期望借基金公司之力规避风险的同时获取收益。 但是，基民们显然要失望了。在系统性风险面前，基金公司的专业能力其实也显脆弱。试想一下，如果一只基金产品的规模超过上百亿元，那它究竟应该怎样配置股票，才能规避市场风险？假如执掌产品的基金经理擅长择股，精选少量优质股买入，按照基金产品的体量，单只个股就可能动用几亿元甚至更多资金买入，这对于二级市场股价的冲击是不言而喻的。专业一点讲，就是买入的冲击成本很高，结果会买着买着就偏离预期。又假如执掌产品的基金经理擅长组合投资，个股配置的资金较为均衡，那上百亿的资金体量最后分散到上百只股票里，最后变成了指数化投资，而在系统性风险面前，指数化投资其实是没有抵抗力的。 于是，我们又一次见证了“魔咒”的发威：这些爆款基金的出现，被视为“漂亮50”、白马股们动辄以倍数计算的长时间上涨后的最佳接盘者，并成功地把这类股票送进了更高的泡沫区。但爆款基金之后，谁来充当新的“接盘侠”呢？在一个仍处于熊市阶段，以存量资金为主要博弈对象的市场里，一旦缺乏新增资金介入，无论披上多美妙外衣的估值都有可能瞬间雪崩。从这个角度来看，爆款基金成就了白马股最后一波冲刺的快感，其实也成为了白马股从高点跌落的一个推手。短期来看，这是双输：白马股的下跌，让爆款基金的业绩颇为难看。 常有基金经理在与记者交流时表示，希望发行的主动型新基金规模不要太大，十几亿元就够了，过大的规模虽然容易带来更多管理费收入，但极难做出业绩，投资者的希望容易落空。这其实也给了投资者一个启示，基金产品投资并不是二级市场股价买卖，“大市值”提供的未必是保护，反而有可能更多是风险。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

银保监会联合四部委重磅发文 民间借贷遇强监管

5月4日，中国银行保险监督管理委员会、中华人民共和国公安部、国家市场监督管理总局、中国人民银行四部委联合发布《关于规范民间借贷行为 维护经济金融秩序有关事项的通知》（下简称“通知”）。主要为规范民间借贷行为，维护经济金融秩序，防范金融风险，切实保障人民群众合法权益，打击金融违法犯罪活动。 通知中提到，民间借贷活动必须严格遵守国家法律法规的有关规定，遵循自愿互助、诚实信用的原则。民间借贷中，出借人的资金必须是其合法收入的自有资金，禁止吸收或变相吸收他人资金用于借贷。 通知中还提到“四个严打、一个严禁”，既： 1、严厉打击利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款； 2、严厉打击以故意伤害、非法拘禁、侮辱、恐吓、威胁、骚扰等非法手段催收贷款； 3、严厉打击套取金融机构信贷资金，再高利转贷； 4、严厉打击面向在校学生非法发放贷款，发放无指定用途贷款，或以提供服务、销售商品为名，实际收取高额利息（费用）变相发放贷款行为； 5、严禁银行业金融机构从业人员作为主要成员或实际控制人，开展有组织的民间借贷。 另外，对利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款，以故意伤害、非法拘禁、侮辱、恐吓、威胁、骚扰等非法手段催收民间贷款，以及套取银行业金融机构信贷资金，再高利转贷等违反治安管理规定的行为或涉嫌犯罪的行为，公安机关依法进行调查处理，并将非法发放民间贷款活动的相关材料移送银行业监督管理机构。 而对银行业金融机构从业人员参与非法金融活动的，银行业金融机构予以纪律处分，构成犯罪的，依法严厉追究刑事责任。对从事民间借贷咨询等业务的中介机构，工商和市场监管部门要依法加强监管。 附《关于规范民间借贷行为 维护经济金融秩序有关事项的通知》全文： 各银监局；各省、自治区、直辖市公安厅（局）、工商局（市场监管部门）、新疆生产建设兵团公安局；中国人民银行上海总部，各分行、营业管理部，各省会（省府）城市中心支行，各副省级城市中心支行；各政策性银行、大型银行、股份制银行，邮储银行，外资银行，金融资产管理公司： 为规范民间借贷行为，维护经济金融秩序，防范金融风险，切实保障人民群众合法权益，打击金融违法犯罪活动，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》《中华人民共和国刑法》及《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》等法律法规，现就有关事项通知如下： 一、切实提高认识 近年来，民间借贷发展迅速，以暴力催收为主要表现特征的非法活动愈演愈烈，严重扰乱了经济金融秩序和社会秩序。各有关方面要充分认识规范民间借贷行为的必要性和暴力催收的社会危害性，从贯彻落实全面依法治国基本方略、维护经济金融秩序、保持经济和社会稳定的高度出发，认真抓好相关工作。 二、把握工作原则 坚持依法治理、标本兼治、多方施策、疏堵结合的原则，进一步规范民间借贷行为，引导民间资金健康有序流动，对相关非法行为进行严厉打击，净化社会环境，维护经济金融秩序和社会稳定。 三、明确信贷规则 严格执行《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》及《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》等法律规范，未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放贷款为日常业务活动。 四、规范民间借贷 民间借贷活动必须严格遵守国家法律法规的有关规定，遵循自愿互助、诚实信用的原则。民间借贷中，出借人的资金必须是其合法收入的自有资金，禁止吸收或变相吸收他人资金用于借贷。民间借贷发生纠纷，应当按照《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（法释〔2015〕18号）处理。 五、严禁非法活动 严厉打击利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款。严厉打击以故意伤害、非法拘禁、侮辱、恐吓、威胁、骚扰等非法手段催收贷款。严厉打击套取金融机构信贷资金，再高利转贷。严厉打击面向在校学生非法发放贷款，发放无指定用途贷款，或以提供服务、销售商品为名，实际收取高额利息（费用）变相发放贷款行为。严禁银行业金融机构从业人员作为主要成员或实际控制人，开展有组织的民间借贷。 六、改进金融服务 各银行业金融机构以及经有权部门批设的小额贷款公司等发放贷款或融资性质机构应依法合规经营，强化服务意识，采取切实措施，开发面向不同群体的信贷产品。改进金融服务，加大对实体经济的资金支持力度，为实体经济发展创造良好的金融环境，有效疏通金融服务实体经济渠道，服务供给侧结构性改革。 七、加强协调配合 民间借贷活动情况复杂、涉及方面多，按照《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》的规定，地方人民政府以及有关部门要加强协调配合，依法履行职责。 八、依法调查处理 （一）对利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款，以故意伤害、非法拘禁、侮辱、恐吓、威胁、骚扰等非法手段催收民间贷款，以及套取银行业金融机构信贷资金，再高利转贷等违反治安管理规定的行为或涉嫌犯罪的行为，公安机关应依法进行调查处理，并将非法发放民间贷款活动的相关材料移送银行业监督管理机构。 （二）对银行业金融机构从业人员参与非法金融活动的，银行业金融机构应当予以纪律处分，构成犯罪的，依法严厉追究刑事责任。 （三）对从事民间借贷咨询等业务的中介机构，工商和市场监管部门应依法加强监管。 九、加强宣传引导 银行业监督管理机构、公安机关、工商和市场监管部门、人民银行等有关单位采取各种有效方式向广大人民群众宣传国家金融法律法规和信贷规则。及时向社会公布典型案例，加大宣传教育力度，强化风险警示，增强广大人民群众的风险防范意识，引导自觉抵制非法民间借贷活动。

阿里AI语音发力“噪声聋” 85分贝噪声下仍可识别语音

噪声，是很多工厂工人摆脱不掉的困扰，职业性噪声聋已成为包括浙江省在内的全国第二大职业病。近日，阿里巴巴机器智能技术实验室有消息表示其正研发在高工业噪声环境下的语音识别及传输技术，其研究的语音交互技术已实现在85分贝工业噪声下，将一米处正常音量语音转换为文字。 厂房林立的浙江省金华市某工业园内，12台编织机正轰鸣着工作。分贝仪显示，该车间噪声在95分贝上下。但在该车间，工人并未佩戴防护耳罩。 在金华一家小型印刷厂，车间噪声也接近90分贝。一位工人说，他每天工作10个小时左右，工厂接单多，他和同事需要时刻交流、协同调适印刷机。带上防护耳罩就听不见同事说话。 根据《职业性噪声聋诊断标准》等相关标准，噪声大于等于85分贝便可认定为噪声作业环境，工人需有所防护。浙江省疾控中心4月25日公布的职业病数据显示，近10年来，浙江省新发5924例职业病中，职业性噪声聋占29.21%。浙江省疾控中心环境与职业卫生所副所长张美辨表示，工人长期接触超85分贝噪声易患职业性噪声聋。 阿里巴巴的一名AI语音工程师介绍，很多中小型工厂车间的噪声都在90分贝以上，而工人很少佩戴防护器具。他进一步表示，大多数中小制造企业没经验和能力考虑降噪，最现实的因素还是给工人戴防护耳罩会不便于交流。 该工程师介绍，他们研究的语音交互技术已实现在85分贝工业噪声下，将一米处正常音量语音转换为文字。据了解，语音转换都在云端完成，只要有网络并配上类似智能音箱的语音终端，便可构建局域性的语音文字转换和传输系统。 转换为文字的信息，可指定传输至手机等带显示屏设备。只要一部手机，一个语音终端，便可组建高噪声语音交互系统。他表示自己和同事的语音测试仍在继续。85分贝还是太安静，按照预期，要在95分贝噪音下识别语音。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

全球20余家企业试水“飞天”出租车

[西门子电动飞机项目战略主管OlafOtto对第一财经记者表示：“欧盟在空域政策方面相对严格，未来亚洲可能成为这种‘空中出租车’商业化的首选地” ] 为了解决拥堵的城市地面路况，人们已经开始把视线转移至空中，发明出了多种外形古怪的飞行器。多维交通时代已经开启，未来打个“飞的”将不再是梦想。 国外多家企业已经开始研发测试电动飞行出租车，预计今年年内就能进行试飞，这意味着“空中出租车”距离载客的商业化服务更近了一步。 缓解大城市交通拥堵 欧洲知名飞机制造企业空客研发的电动飞行出租车CityAirbus已经完成了地面测试，即将于今年晚些时候展开飞行测试。 这款“空中出租车”将在固定航线上飞行，时速可达120公里，最多能搭载四名乘客，外形酷似直升机。但不同的是，它由西门子提供100千瓦电机推动螺旋桨组成整体推进装置，飞行时的噪音能降到最低，可以在拥挤的闹市区起降飞行。 与空客合作开发CityAirbus发动机的西门子电动飞机项目战略主管OlafOtto告诉第一财经记者：“这是一款为城市空中交通设计的多乘客、自动驾驶电动垂直起降飞行器，以快速、经济适用和环保的方式飞越交通堵塞的大城市。” Otto向第一财经介绍称，空中出租车最开始将配备一名飞行员，但随着技术发展，将会使用全自动操作系统。据了解，空中出租车的运营模式将类似当下流行的网约车，用户可以使用手机应用预订车辆。 此前，空客下属子公司Voom已经在圣保罗和墨西哥城推出了直升机预订服务。在被称为全球最堵城市的墨西哥城，搭乘“空中出租车”，由城西因特洛马斯商业区至30公里之外的城东贝尼托-华雷斯国际机场，仅需12分钟。如果选择走公路，高峰时段最快也要一个多小时车程。这为有条件的人提供了另一种出行选择。 今年夏天开始，空客的按需直升机平台Voom还将与奥迪合作，在圣保罗和墨西哥城两座城市开始提供终端到终端的运输服务。奥迪将提供地面运输服务，Voom提供直升机运输服务，实现无缝对接，为旅客提供多方式联运出行体验。 据介绍，Voom未来还将拓展至拉美乃至亚洲更多地区，预计到2019年末将在全球10座城市推出高性价比的“空中出租车”。 空客并不是唯一一家致力于多维交通的企业。德国初创公司Volocopter此前也公布了一个城市空中出租车系统的设想，公司将这个交通系统命名为Volo-ports，不过预计建成需要十年时间。 在这一交通系统中，“空中出租车”的停车场将借用摩天大楼顶部的直升机机场。Volocopter宣称，这些由屋顶改造而来的“车站”将包含复杂的传送带系统、可更换的电池组和通向巨大充电端口的电梯。 这些“空中出租车”着陆后，传送带会将它们平移到室内，保证乘客可以在任何天气下顺利下车。机器人会将旧的电池组拆出来，更换新的电池。最后，飞机会通过电梯转移到地下停车场，由运维人员检修后加入到后面的运输队列之中。 据悉，整套流程能够让Volocopter的飞机每30秒起飞或着陆一次，以保证足够的载客量和平价的商业模式。Volocopter预计，系统建成后，每小时可以有多达1000名乘客上下机，这意味着每天每站可以运送约1万名乘客。 美国谷歌公司联合创始人拉里·佩奇（LarryPage）投资的硅谷飞行器公司“小鹰”(KittyHawk)去年10月起就已经在新西兰公开试飞了最新研发的自动驾驶“空中出租车”Cora，并预计将于三年后以类似出租车的形式投入商业化运营。 探索潜在商业模式 全球目前有约20家公司正在进行类似“空中出租车”项目的研发，除了波音、空客等飞机制造商，一些共享出行公司和汽车制造商也在这种多维交通方面投入巨资研发。 Uber已经公布了“空中出租车”的布局，计划到2020年，在洛杉矶、达拉斯和迪拜等地运营“空中出租车”项目。 国内的无人机企业亿航CEO胡华智近期在接受第一财经记者专访时表示：“短距离空中飞行极具商业价值，而且能源成本也很低，这将会极大地缩减人们未来的通勤成本。” 亿航继研发出184一人座载人无人机之后，即将于今年推出另一款两人座的载人无人机。在亿航位于广州世界大观的森林公园试飞场上空，经常可以看到胡华智本人搭乘着这架外形如直升机一般的无人机。但他同时指出，“空中出租车”真正投入运营还需要政策方面的配合。 任何一家飞行汽车制造商都必须面对如何在城市内起降、续航、安全性、空域管制等问题，尤其是乘客搭乘的安全性以及无人机遭遇网络攻击的风险性。 据了解，目前全球仅少数国家对这种“空中出租车”发放了测试牌照，以及固定航线的测试运营牌照，这些国家往往是空管制度开放或者对缓解地面交通有迫切压力的。 比如佩奇的KittyHawk之所以选择新西兰作为试验的首选目的地，是因为当地的经济状况良好，并且空管制度受到全球监管体系的尊重。据悉，公司和新西兰政府方面关于该项目的会谈进行了一年半，其中多个新西兰的政府部门都参与到其中。 西门子公司的Otto对第一财经记者表示：“欧盟在空域政策方面相对严格，未来亚洲可能成为这种‘空中出租车’商业化的首选地。” 这意味着“空中出租车”要真正像现在出租车一般的普及仍然有待时日。 电池技术尚待完善 除了政策监管外，最大的两个问题就是商业模式和续航里程。 根据空客Voom平台在墨西哥城已经投入的运营来看，这种“空中出租车”的成本仍然偏高。Voom在墨西哥城所设立的四个搭乘点中，有两个位于市区商业中心，两个位于主要机场附近。已开通航线的飞行时间从4至20多分钟不等，费用介于2300至6380墨西哥比索（约合127至354美元）。 但好处是Voom平台看似高端复杂，体验方式实则亲民简单。仅需打开手机应用或网页，填写信息、选择航线、完成支付，然后提前15分钟到指定停机坪等待即可。 据胡华智估算，以中国为例，短距离的空中出租车一旦全面铺开，最终单次通勤的成本可以降到与现在地面打出租车成本等同。但他承认：“空中出租车要实现盈利还有待时日，相关的盈利模式也仍在探索中。” 目前市面上已经存在的载人飞行器的续航里程在20分钟至40多分钟，仅能满足于城市内的短途飞行使用。如果需要飞行更远的距离，直升机需要消耗大量的能量，预计电池技术的完善至少还需要好几年。 尽管电池和电力发动机具有安静、效率高的优点，但电池太大太重，存储的能源也比液态燃料少很多。这让电池驱动飞机一度被视作是一个笑话。 现在，技术已经取得了突破：电池可以存储的能量稳步提升，而且这种趋势会继续。其次，将电池、电力发动机和传统引擎结合的技术进步了，引擎将变得更小、更轻、更有效率。 以西门子公司的电池技术为例，2011年西门子第一次演示了早期的混合动力飞机，但它太重了，根本无法用于现实。而在新一代产品中，电力发动机、动力电子设备、传动装置的重量下降了100千克，它可以装载的旅客、行旅重量已经与小型飞机相当了。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

新三板产品到期至暗时刻 抛售恶性循环引反思

2018年新三板市场的新闻总伴随着各类投资者纠纷，如近期“投资者拉横幅大闹前海开源前台”，“新三板产品出现亏损诺亚财富高层同投资者吵架”等。 这些事件背后的核心要素正是在新三板长期低迷的情况下，存续期限设计有缺陷的产品在亏损和流动性弱的情况下遭遇到期退出的问题。 根据市场机构测算，2018年上半年也正是众多新三板产品到期的阶段性高峰。在众多纠纷负面事件的影响之下，产品到期卖出结算的压力更是飙升。 “今年新三板做市指数和三板成指持续在创下历史新低，其中很重要的原因便是因为新三板二级市场遭遇了到期产品持续的抛压。”5月3日，一位九泰基金的基金经理对记者表示。 2014年以来，众多投资新三板的基金成为了新三板市场起起伏伏最直接的见证者，如今在负面事件，市场流动弱以及政策预期不明的情况下，一部分新三板产品正在遭遇最严峻的时刻。 产品到期恶性循环 无论是投资者和摘牌企业的纠纷，还是新三板产品因亏损和到期清算引发LP和GP的纠纷，2018年新三板市场最主要的矛盾便集中在投资者纠纷方面。 相比摘牌有迹可循的投资者保护来看，新三板产品到期退出风险的引发投资者纠纷的问题则更为突出。几乎每隔一段时间都能看到有相关的事件出现。 从市场的整体情况来看，2017年12月底中科招商摘牌成为引爆了这一轮新三板产品到期风险的导火索事件。 “从当年的市场规模来看，中科招商一家的融资规模就占比接近10%，也就是说市场上很大一部分基金产品都有认购中科招商的定增份额。”上述九泰基金基金经理表示。 以近期引发市场大量关注的前海开源-锦安财富相关新三板产品的纠纷为例，该产品便重仓中科招商。 因此中科招商在摘牌之后，该产品随即面临着无法退出以及基金净值大幅缩水的问题。 在这些负面事件的影响下，在2018年上半年原本已经是产品到期高峰期的情况下，众多即将到期产品的管理人更是要使出浑身解数将产品所投资企业的份额卖出以方便未来结算。这也引发了众多新三板公司股价形成了恶性循环。即越跌越卖，越卖越跌的局面。 这一点尤其体现在了流动性好的公司身上，“公司之所以流动性好也和此前在市场好的时候引入了更多投资者相关，这其中到期产品逃命式的抛售让这些公司的股价在2018年以来都遭遇了大幅度的跌幅。 但这一类公司的基本面来判断，公司的股价明显已经在众多产品抛售的过程中出现了超跌的情形。 4月以来，长期复牌公司被强制复牌更是引发了产品抛售的大潮。 “长期停牌也锁死了此前这些产品的流动性，因此复牌之后，即便是腰斩式的暴跌，一些产品也要割肉逃命。”一位北京地区资深的新三板投资者告诉记者。 几乎所有在4月复牌的挂牌企业都遭遇了股价暴跌的局面，这其中复牌首日跌幅超过80%的公司占据多数，而如九鼎集团（430719）这样因为报价限制跌幅未能超过50%的公司，也用几日连续达到50%的跌幅完成了补跌。” 在产品抛售引发的暴跌中，一些公司的股价甚至跌至了几分钱。如ST枫盛阳，公司的股价目前为0.11元每股。另外，ST明利、ST昌信等几家公司的股价也在暴跌中被击穿，截至目前的股价都在0.1元以下。 “现阶段新三板市场诸多公司二级市场的价格已经没有了参考性，产品到期抛售的压力太大，已经形成了恶性循环，越是抛售股价越是跌得凶猛。”前述九泰基金人士表示。 产品设计反思 如今的市场情况很难有根本性的改善，这些到期基金产品也将会持续面临到期退出的困局，但造成目前这一批新三板产品现状的原因却需要持续挖掘，为后来者提供了反思的素材。 一些市场研究人士便提出了相关讨论，造成如今新三板产品退出困难以及投资者纠纷频发的因素究竟是市场设计低迷还是产品本身的问题。 记者研究了诸多新三板市场的产品后发现，新三板市场面临的最大问题是产品设计同市场定位的错位。 “能够看出来，早期大部分新三板产品有点摇摆不定的感觉，大多甚至是带有二级市场色彩的，这一点从这些产品存续期设计上就能看出来。但在很长一段时间里新三板都是一级半市场，因此也导致了很多产品一级市场，二级市场都会涉及，这种矛盾的属性最终体现在退出这个问题上。”曾经在2015年参与过发行新三板产品的观智投资投资总监姜玉蕴讲道。 申万宏源研究数据也支持该人士观点，2015年所有披露到期数据的产品中，存续期在2-3年产品占比为75%。 但这一情况在2017年以后出现的产品中开始变化，存续期超过5年产品的占比开始突显，甚至与3年存续期产品的比例持平。 “经过几年的发展，市场也逐渐搞清楚了新三板的一些情况，种种因素都能发现，新三板二级市场赚钱很不容易，另外在现阶段退出是个大问题，因此长周期产品成为机构越来越主流的选择。”5月3日，中金一位投行部人士讲道。 基金业协会也在新三板产品这一轮惨烈的轮回中得到了一些监管经验，根据2017年基金业协会的安排，投资新三板市场的产品被划分至私募股权投资类中，其中细分领域建议划分在创业投资基金下，这也意味着监管层认为投资于新三板市场的产品不适合进行短期的二级市场操作。 也就是说，从目前的情况来看，新三板市场更适合中长期股权投资类的产品，以二级市场交易为诉求的产品在未来很长一段时间内将在新三板市场绝迹。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

打击套汇 央行:不得将人民币转境外购汇

5月3日，记者获悉，央行印发《关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》（以下简称“通知”），明确指出人民币合格投资者开展境外投资的，不得将人民币资金汇出境外购汇。当日下午，央行上海总部在官网发布了《人民币合格境内机构投资者境外证券投资信息报送流程》。 人民币合格投资者境外投资（RQDII）是指取得国务院金融监督管理机构许可的境内金融机构，以自有人民币资金或募集境内机构和个人人民币资金，投资于境外金融市场的人民币计价产品（银行自有资金境外运用除外）。 通知要求，境内托管银行应当按照相关规定和展业原则，加强对人民币合格投资者境外投资行为的真实性、合规性审核，确保相关业务依法依规开展，并按照要求通过人民币跨境收付信息管理系统向央行报送相关信息。对违反业务办理、信息报送相关规定的人民币合格投资者及其境内托管银行，央行将采取通报、限期整改等监管措施。 在要求不得将人民币汇出境外的同时，央行要求人民币合格投资者开展境外投资的，应当按照规定向央行上海总部报送人民币合格投资者基本情况、托管银行、资金来源及规模、投资计划、资金汇出入、境外持仓情况等信息。境内托管银行应当按照相关规定和展业原则，加强对人民币合格投资者境外投资行为的真实性、合规性审核，确保相关业务依法依规开展，并按照银发〔2014〕331号文要求通过人民币跨境收付信息管理系统向央行报送相关信息。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

天弘基金“独霸”余额宝成历史

一纸公告，改变了两个局面。蚂蚁金服5月3日宣布，余额宝分别接入博时、中欧基金公司旗下各一只货币基金产品，从5月4日零点开始会逐步向用户开放。这意味着天弘基金作为余额宝近五年惟一管理方的局面将成为过去式，此前由于天弘基金采取限额措施而持续了3个多月的余额宝每日“半小时”秒抢也即将告终。业内人士认为，此举在方便了消费者的同时，也进一步降低了天弘余额宝货币基金单只规模增速过快的风险。 结束每日秒抢局面 此次调整对用户最为直接的影响，莫过于“限购令”的解除。此前，由于规模增长过快，天弘基金采取“限流”措施，从2月1日起设置了余额宝每日申购总量的限额。从春节至今，余额宝的申购通道越关越早，也让用户大呼不便。 蚂蚁金服方面表示，经过前期天弘基金采取的主动限额措施，余额宝货币基金规模增长得到了一定控制。本次新接入博时、中欧基金公司旗下的“博时现金收益货币A”、“中欧滚钱宝货币A”两只货币基金产品，采取多家合作的开放模式，可以进一步减轻单只货币基金规模过快增长的压力，更从整体上降低了单一货币基金集中度高的风险。对于用户而言，将结束每日秒抢的局面，为用户带来便利。 此次升级从5月4日零点开始逐步开放，用户通过余额宝的页面提示即可实时了解自己是否已经进入升级覆盖范围。蚂蚁金服方面表示，若暂时还未看到体验的入口，建议可后续关注余额宝的页面提示。 新接入的基金是否也有额度、时间限制？中欧、博时基金均表示，现阶段购买两只新上线的基金暂不限时、不限额。不过，北京商报记者了解到，伴随两只新基金的上线，天弘余额宝的当日申购限额并未放开。 扩容意料之中 业界认为，本次调整是意料之中的“靴子”落地。 于2013年夏天成立的余额宝，在短短不到五年间已发展成为一个“现象级”产品。据天弘基金4月23日在官网披露的数据，截至一季度末，余额宝规模为16891.84亿元，尽管去年以来增速有所放缓，但这一规模已经“碾压”多数中小银行的零售存款。 快速规模扩容背后也引起监管部门的关注，余额宝自2017年开始“降温”。2017年5月以来，天弘基金三次下调余额宝申购和持有额度，个人账户持有额度由最高100万元降至10万元，单日购买额度设置了2万元上限。 更令用户叫苦的一则“限购令”，就是天弘基金自今年2月1日启动的余额宝每日申购总量限制，本来计划在3月15日之后解除限制，但延时至今。用户往往在每天上午9时开售后不久就抢不到了，不少用户因此增加了一个“每日9时准时守候抢余额宝额度”的习惯。 一系列限购，也令市场开始猜测，天弘基金一家独大的局面或将有所松动。事实上，将用户需求主动分流给其他的货币基金产品，某种程度上说，也是蚂蚁金服推进开放战略的必然。 此前的动作已有预示。2017年6月14日，在蚂蚁财富开放平台大会上，蚂蚁金服CEO井贤栋公开宣布，“蚂蚁金服所积累的技术能力和产品，将全面向金融机构开放，成熟一个开放一个。开放不会有亲疏远近之分，惟一的选择标准为是否创新和具有用户价值”。 不久之后，除蚂蚁金服控股的天弘基金之外，有100多只货币基金相继登陆了蚂蚁财富平台。而这一次开放的不仅是销售渠道，还有消费场景。 蚂蚁金服财富事业群副总裁祖国明透露，对接入的基金公司、基金产品，是在综合考虑了合作机构的业绩、投研、风控、技术等各方面的能力后确定的。这两只基金的机构投资者占比较低，以后将转为以个人投资者为主的零售型基金。 “一石三鸟”的利好 “这个措施将使得天弘余额宝货币基金的规模进一步下降。”在中央财经大学金融学教授郭田勇看来，此举可谓是一石三鸟。他分析称，引入更多的基金服务“长尾用户”，这样疏堵结合，一方面提升了老百姓的服务体验；另一方面也利于天弘基金主动控制规模增长；更在系统层面降低了基金集中度风险。 上游财经专家顾问江瀚将此次调整称为“对整个互联网基金甚至互联网理财而言都是一件非常重要的事情”，他表示，余额宝某种程度上已经是互联网基金的一个标准，虽然我国还没有完全实现利率市场化，但余额宝利率已经成为很多民众心中衡量利率水平的一个标杆。“这次余额宝将一家基金变成多家基金来支持余额宝体系，对稳定余额宝市场、降低单个基金的系统性风险有利。” 谈及余额宝上线新基金的影响，大泰金石研究院资深研究员王骅分析称，对于投资者来说，余额宝接入“博时现金收益货币A”、“中欧滚钱宝货币A”两只货币基金产品后将不再受制于每日抢额度的烦恼。“以前余额宝是对接天弘基金旗下一只货币基金，现在新接入两家是为了控制单一货币基金规模过大、集中度高的风险。余额宝因为支付功能能够吸引大量的个人投资者，之前因为额度的原因部分投资者并不能随时申购，新开放的基金能够解决这一问题。”王骅坦言。 不过，对于余额宝的分流影响可能并不明显，王骅认为，只要余额宝实时消费的功能还在，整体规模还是能得到保证的。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

鸿茅药酒员工揭秘：做白酒只敢在周末 关掉所有摄像头

谎言与真相__公司员工揭秘风暴中的鸿茅药酒 鸿茅药酒报警跨省抓捕谭秦东事件引发了巨大的舆论风暴，然而鲜有鸿茅药酒的员工出面接受采访道出内幕。陈同（化名）是在鸿茅药酒工作多年的资深行政人员，经沟通，他匿名接受了访问，提供了鸿茅药酒事件的一些内情，仅供读者参考。 来源：一个有点理想的记者 理想记：舆情爆发后厂里是怎样的情况？ 陈同：所有生产工人无限期放假，行政人员正常上班，21号那天公司解散了所有的工作微信群。因为受舆论的影响，库房里的药酒都是满的，没法再生产，车间已经做好了长期停工的准备。 4月25号进入鸿茅药酒厂区内拍摄到的空荡荡场景 理想记：药监局有没有来检查？ 陈同：17号、18号、20号来了三次，昨天又来了第四次。 理想记：有没有查出什么问题？ 陈同：17号来没查出什么，当晚QA部门彻夜加班赶材料，要应付药监局再来查。18号和20号药监局又来了，说是看了麝香和豹骨没什么问题。昨天来好像查到点什么小毛病，但具体还不知道。 理想记：你个人认为药监局认真查了吗？ 陈同：不知道，这么多年了，有问题难道只是厂子的问题？查倒了鸿茅药酒就等于查倒了药监，你说他们会不会认真查？我不知道。 ‘抓捕谭秦东，木林总去了现场’ 理想记：凉城警方到广州抓捕谭秦东，警察说没有鸿茅药酒厂的人去，鸿茅药酒总经理也否认了。那么到底有没有药厂的人跟着去？ 鸿茅总经理王生旺接受采访时反问，“我们参与什么？” 陈同：所有人都说木林总去了，我们有十三个副总，木林是其中之一，谭秦东被抓就是他出面代表酒厂报案的。 理想记：你怎么确定的？ 陈同：舆情爆发后人们才知道这件事，有篇报道就说有人去陪同抓捕，根据谭的描述众人猜测是韩（鸿茅药酒总经理助理），但有他们自家人说不是韩去的而是木去的。 理想记：自家人是什么意思？ 陈同：就是鲍家人（注：鸿茅药酒董事长为鲍洪升），木也符合谭的描述，秃顶，微胖，1米75左右。新闻报道里谭说司机叫什么“林总讨厌抽烟”，北京总公司都管木林叫林总。而且木林去陪同抓捕，这个是他们自家人确认过的，木林也是鲍家人。 理想记：照你这么说难道凉城警方和鸿茅药酒总经理敢公然撒谎？ 陈同：这个很简单，调出来警察出差的花费发票住宿记录，还有木林的住宿和乘飞机记录就一目了然了，但你看现在有人敢公布这些吗？（注：谭秦东妻子刘璇曾称要开新闻发布会，后未果。） 理想记：在凉城怎么有很多人反应鸿茅药酒的销路并不好？ 陈同：不仅在凉城，整个内蒙古都卖的不好，主要是卖给外省人。广告宣称基酒是自己酿造的，但实际上公司自己的酿酒生产能力很低，不够供应药酒生产，所以从外地买基酒。白酒是属于另外一个公司的，只是名字换了，工人是原来的工人。去年做白酒的时候只敢在周末做，并且关掉所有摄像头，这种酒不留任何记录，他们称这种酒为折价酒。 理想记：厂里面工人的收入怎么样？ 陈同：我不是本地人也不太清楚，但有招普通工人的时候有非常多的人应聘，靠关系进的也有。别看鸿茅药酒赚了很多钱，投入几十亿广告，那些钱都是媒体赚了，工人们工资是很差的，是计件工资，像这样没有生产是没有工资的，到了月底还得倒交些保险费，旺季时候平均才拿到四千左右。 理想记：关于鸿茅镇你知道多少？ 陈同：了解些，去年把岱海镇的一片地区划分出来改为鸿茅镇。为此朋友圈还和茅台镇看齐，说南有茅台镇，北有鸿茅镇。厂内人觉得以自己公司命名的镇很自豪吧。 ‘今年三月，神秘商人杨道之卖给鸿茅药酒上千公斤豹骨？’ （图片来自网络） 理想记：关于豹骨外界的质疑非常多，你所了解的情况是什么样？ 陈同：春雨医生在3月份发那个质疑豹骨来源的文章后，成都药监开始查有没有贴野生动物利用标识，公司开始派员工去各个市场补贴野生动物利用标识。目前我们也不知道豹骨的来源是真是假，公司从开没公布，药监来看看批件就走了。这些是公司核心机密，只有极少数人知道内情。 我们私下也觉得豹骨的来源很诡异，如果严格按照处方量来生产，按今年计划需要930kg的豹骨，也就是190多头豹子。提取1批药液需要7.8kg的豹骨，豹骨单独提取，一次提取3批的量，也就是23.4kg。旺季时候一月可提取20批左右。 理想记：鸿茅药酒到底哪里来的那么多豹骨？ 陈同：这是核心机密，没人知道。我给你找一份内部文件吧，三月份药监局来检查，公司应对检查提供了一份购买豹骨的批件复印件，不知道这个批件的真伪，反正药监局没说啥，因为他们管不着卖豹骨。这是内部资料，注意保护提供信息人的安全。 （鸿茅药酒疑似购买豹骨的批件） 理想记调查显示，批件中的四川千方中药股份有限公司，其主业是以曲类饮片、袋泡型饮片为特色的中药饮片制药企业，同时兼有中药材收购、产地初加工及销售。从未宣传有销售豹骨的业务。 批件中卖给鸿茅药酒1230公斤豹骨的杨道之，若批件为真，堪称全球最大的豹骨卖家，而中国2006年就已经禁止豹骨销售和进口，那么杨道之是何许人也，又是哪里来的这么多豹骨？该批件到底是不是真实的呢？ 查遍整个网络未有杨道之的信息介绍，按照合法的身份信息查询可知其为四川屏县人，今年49岁。对这位鸿茅药酒至关重要的豹骨提供者，问及几位鸿茅药酒经销商和员工均闻所未闻。本人打电话给四川千方中药股份有限公司，该公司一位负责人反复强调，没听说过这个人。 目前，尽管各界对鸿茅药酒的豹骨来源质疑声音不断，但鸿茅药酒从未展示过其豹骨的合法来源渠道，药监部门也未有相关信息发布，杨道之也没有露面。 理想记：关于谭秦东，厂里人认为抓的对不对？ 关押三个多月释放后的谭秦东（图片来自局面） 陈同：哈哈，公司里的人好多说抓的好，应该判几年。他们觉得抓谭秦东是对的，觉得谭秦东背后有竞争对手在驱使，觉得一个普通人翻不起这么大的浪。而且好多人认为这个事，至多影响（鸿茅药酒销量）两三个月，只是暂时有点棘手而已。 理想记：最后我想问你，你是鸿茅的员工，拿着鸿茅的工资，你为什么要交给我这么多信息？ 陈同：我自认为我大学四年下来，我三观是正的，有正确的是非观，这件事舆情爆发后我自己分析了很久，认为这是公司开展一次杀一儆百的公关行动，吃相很难看。然后我去寻找各方的信息，比对下来我觉得我的观点是对的。 我的确从鸿茅药酒拿来的工资，但这些钱包括几十亿的广告费，归根结底是中国成百上千万老年人的养老钱，如果是骗来的，我会因此感到羞愧。 大众应该知道所有的真相，这远比我的饭碗重要。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

欲紧还松 欧央行或暂不收紧货币政策

过去两年，笼罩在债务危机阴影的欧元区经济明显复苏，带动投资者信心回升，股票等资产价格重新走强。对此，欧洲央行在今年初多次释放收紧货币政策的信号。市场人士曾预计，欧元区将在今年底或明年初进入加息周期。然而，最近的一系列迹象显示，欧元区稳健的经济复苏动能正在减速，欧央行可能会选择延后收紧货币政策。 首先，从经济扩张指标来看，欧盟统计局2日公布的数据显示，受恶劣天气、欧元走强等因素影响，欧元区一季度经济增速回落，GDP环比增速仅为0.4%，创2016年二季度以来最低水平，远低于前值0.7%。 市场研究机构IHS Markit同日公布的数据显示，欧元区4月制造业PMI终值为56.2，创13个月新低，低于3月终值56.6。 近年来对欧元区相对乐观的IHS Markit发表评论称，虽然市场依旧表现出稳健的扩张速度，但自2017年12月PMI创纪录以来，欧元区经济增长已失去动能。除德国和法国外，欧元区其它国家的新出口订单增速均下降。 其次，从通胀指标看，尽管欧央行对于物价回升仍保持信心，并预计核心通胀率将在中期内逐步上升，但实际3月CPI终值仅同比上涨1.3%，未达到此前可能徘徊在1.5%的预期。 在经济复苏渐显疲态而物价涨势放缓的情况下，欧央行可能会采取延长资产购买、推迟加息等举措。欧央行行长德拉吉在上周的议息会议上就释放了一系列偏鸽派信号。他指出，该行将在未来几个月内谨慎观察经济数据，将维持每月购债规模300亿欧元，至少持续至今年9月，量化宽松将持续直到管委会认为通胀路径持续向目标水平调整为止。此外，即使在结束QE后仍将保持一段时间对购债计划中到期债券本金进行再投资。 市场人士预计，欧央行可能不会在9月停止购买资产，此后可能会再进行每月100亿至150亿欧元的资产购买，延长期限最少为三个月，至今年年底。此前市场人士预计欧央行将在今年底或明年初加息的情景也越来越不可能出现。主流观点认为，直到2019年中期以后，欧央行才会上调利率，最可能的时点将是2019年年底。 总体来看，欧央行政策的观察期仍将持续一段时期，金融市场波动性可能上升。 欧央行政策制定者现在面临的问题是，欧元区经济放缓究竟是暂时性的，还是经济更明显下滑的开始。对于欧元区经济而言，欧元走强和价格上涨等其它因素明显抑制了需求。对于贸易纠纷和英国脱欧的担忧也导致不确定性加剧，凸显经济下行风险。在这些因素未发生明显改善但也未发生明显恶化的情况下，欧央行或暂时按兵不动。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

盾安债务危机背后 风雨飘摇的A股诸暨帮

继年初中技系掌门人颜静刚被证监会立案调查、金盾股份董事长周建灿跳楼自杀等系列事件之后，最近，浙江资本圈再度步入多事之秋。 浙商银行表外扩张被《财新》曝光；韦大大旗下的浙江金诚资产、浙江金观诚财富、杭州金仲兴投资因“不配合开展现场检查工作”被浙江证监局监管谈话；巴士在线、尤夫股份、贝因美、大东南、天马股份、宝鼎科技被*ST…… 5月2日，五一小长假后第一个工作日，盾安系上市公司盾安环境、江南化工突然停牌，原因是控股股东“盾安控股存在重大不确定性事项”。当天上午，一场最高规格的协调会，在浙江省金融办召开。 今天下午收盘后，资本圈第一人猛人曹山石，将《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》公布于众： 盾安集团居然也发生债务危机？这出乎许多人的意料。 发家于诸暨店口的盾安是浙江领先的民营企业集团，核心产业包括精密制造与先进装备（空调配件、暖通系统设备、阀门、电机、风机等）、民爆化工（民用爆破器材、工程爆破服务，爆炸深加工）、新能源（风力发电、光伏发电）、新材料（镁及镁合金）、现代农业（三文鱼养殖、园林工程与花卉苗木、有机茶叶）、投资管理（如山创投）等。 盾安旗下拥有盾安环境（002011）、江南化工（002226）两家上市公司，目前市值分别为58亿、67亿，姚新义分别持股15.52%、23.89%。 在将估值25亿元的盾安新能源置入江南化工后，按照盾安集团的规划，未来盾安智控、民泽生态、姚生记食品都将上市，届时盾安系将成为整个绍兴最大的资本系。此外，未来3年，如山创投还计划“推动近30家企业申报上市”。 如今，这一切不得不打一个折扣了…… 生于忧患，危于扩张。事实上，盾安是诸暨现有3家资本系中，最后出现流动性危机的。 因为被农业项目明康汇消耗大量资金等原因，2017年，同在店口的海亮集团被迫将上市公司四川金顶转手，还将价值29亿元的地产项目拱手让给融创。 长城系的长城影视、长城动漫、天目药业，亦处于风雨飘摇之中，股价连创新低。 盾安的姚新义和海亮的冯海良，同为诸商的领军人物。20多年来，两人暗中较劲，先后将两家企业打造成中国民企100强、中国企业500强。 为了做强做大，向不同领域大举扩张，成了他们共同的选择…… 盾安、海亮背后，是强大的资本市场诸暨帮。诸暨是浙江上市公司最多的县级市，目前注册地在诸暨的A股上市公司有13家，其中5家集中在2011年上市。 不过，“浙江资本第一市”并未延续太久的辉煌。最近三四年来，宏磊股份（现民盛金科）、步森股份、海越股份先后易主，千足珍珠（现创新医疗）已经实质上易主，大东南、申科股份也处在卖壳的边缘。 2017年，浙江20家亏损上市公司中，诸暨就占了4家（大东南、民盛金科、菲达环保、步森股份）。 相比同在绍兴的上虞，诸暨上市公司的市值普遍不高。如申科股份市值仅剩13.65亿元，在非st股中排名浙江倒数第一、A股倒数第二。 银根紧缩背景下，民营企业正经历新一轮杀伤。背负450亿债务的盾安集团，能平稳度过此次危机吗？

46个部委派人现场指导 海南还有尚未公开的大动作！

连日来，海南动作不断。除了已公开见诸报端的59国人员入境免签、自贸区（港）建设全球招商、“百万人才进海南”战略……，还有许多正在推进、尚未公开的大动作。 上周，记者赴海南走了一圈，所见所闻让记者热血澎湃。无论是政府官员，还是企业高管，都忙得像陀螺，“一天当三天用”，用他们自己的话来形容，就是跟打了鸡血一样，不知疲倦。 46个部委都派了人指导 作为厅级干部和单位的一把手，4月13日以来，高勇（化名）几乎是在连轴转，“自贸区、自贸港对海南是头一回，更无现成经验，需要学的知识和做的事太多太多，晚上加班已是常态。” 为给干部们充电，4月中旬，海南省委组织党政代表团分11个组分赴全国11个自贸区，考察学习各先行自贸区在深化体制机制改革、发展开放型经济等方面的经验和做法。 “前后一共3天时间，大家日夜兼程，拿出了‘不惜脱一层皮’的干劲。”高勇说。 边学边干。海南省财政、工信、交通、教育等部门主动谋划、主动对接，争取政策早日落地。 比如，向财政部争取进一步调整完善离岛免税购物政策，提高免税购物限额；支持海南大学创建世界一流学科，引进境外优质教育资源；推进信息智能岛建设、清洁能源汽车规划；推动旅游客运改革、新能源汽车运用，谋划航运资源整合等。 高勇说，国家对海南自贸区（港）的建设非常重视，46个部委都有人在海南现场指导工作，保障了自贸区（港）各项工作的顺利推进。 免税购物额度有望翻倍 根据中央给的定位，海南要建设国际旅游消费中心，“这比国际购物中心向前迈进了一大步。”海南现代管理研究院院长、海南大学教授王毅武说。 离岛免税购物是海南目前含金量最高、影响最广泛的核心政策之一。自2011年4月实施以来，经历4次调整，免税限额从5000元提高到1.6万元。 王毅武认为，目前免税限额依旧偏低，与中央给海南的“建设国际旅游消费中心”的定位有差距。 为落实《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》（简称“《意见》”），海南省财政厅正与财政部协调对接，争取尽快提高免税购物限额。 “额度会在原来的基础上翻倍，是有史以来最大的一次。”海南省政府一位官员透露，“最后是多少，有关部门还在研究中，不久会对外公布。” 王毅武也向记者证实了限额将大幅度提高，“可能会突破我之前给政府建议的5万元限额。”他认为，提高免税购物限额，会有力地促进境外消费回流，带动海南免税销售额的快速增长。 为吸引更多的外国消费者，5月1日起，海南将26国免签扩大到59国免签。海南省旅游委负责人表示，今年，海南力争境外游客突破130万人次。 作为建设国际旅游消费中心的一部分，海南的邮轮业正风生水起。中国第一个国际邮轮专用港——三亚凤凰岛国际邮轮港二期码头工程正在建设，完工后，将成为亚洲最大邮轮母港，年接待游客能力达到200万人次。 海南瑞泽董事长张海林告诉记者，日前全资子公司瑞泽旅游斥资1亿元，与中交海投等共同合作经营三亚国际邮轮。三亚国际邮轮已开拓西沙航线，后续有望陆续开展南沙、中沙航线等南海邮轮项目。 探索发展赛马运动 “来之不易。”谈到海南这次获批发展赛马运动，高勇如此说道。 作为中国最大的经济特区，海南一直想试水赛马。早在1992年，就组建了由国资控股的海南赛马娱乐有限公司。其后，又陆续成立了多家与赛马有关的公司，但最后都由于政策不明朗等，业务没有太大进展。 高勇告诉记者，2010年，海南获批国际旅游岛时，只提到探索彩票，并没有鼓励赛马。“这次最初上报中央的方案中，照样没有提赛马。后来，方案被退回来修改，本着大胆试、大胆闯、自主改的原则，我们果断地增加了赛马运动。” 对于《意见》中将赛马运动和赛事即开彩票分开列示，没明确提出试点马彩，业内人士认为，这实际上是一种智慧，有待未来去探索。 而海南一些本土企业从中嗅到了巨大商机，纷纷布局。 海南瑞泽将与新疆汗血马文化产业有限责任公司共同出资，在三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇。 罗牛山将与广州一马赛马有限公司合作，共同投资建设海口市罗牛山国际马文化产业园项目。 业内人士告诉记者，现代赛马场，要跑出速度，至少要500亩以上的适宜土地，在海南能一次拿出如此多的优质土地的企业屈指可数。 拥有海南五分之一土地的海垦集团及其控股的海南橡胶被外界看作赛马运动落地的有力竞争者。海南橡胶负责人表示，海南赛马政策的落地，是赛马产业在我国发展的重大突破，作为本土企业，如果条件允许，将会积极参与。 察势者智，驭势者赢。海南，未来可期！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！

首家合资证券公司变更实际控制人申请，已获证监会受理

该申请获受理意味着，证券业对外开放正步入快车道。 5月2日晚，证监会官网显示，瑞银证券股权变更申请已获证监会受理，接收材料及获受理日期均为5月2日。 这意味着瑞银证券有限责任公司（“瑞银证券”）这家中国证券市场上首家由外资直接入股的全牌照证券公司，变更实际控制人的申请已获证监会受理，进入审批程序。 21世纪经济报道记者获悉，该申请事项是瑞士银行有限公司拟将持有的瑞银证券有限公司的股权比例从24.99%增至51%，从而实现对瑞银证券的绝对控股。 根据官网信息，瑞银证券是由北京国翔资产管理有限公司、瑞士银行有限公司（又称瑞银集团、UBS AG）、中国建银投资有限责任公司、国家开发投资公司、中粮集团有限公司（原中国粮油食品（集团）有限公司）、国际金融公司（“IFC”）对原北京证券有限责任公司重组后共同出资组建的新证券有限责任公司。公司注册资本为14.9亿元人民币，其中瑞银持有股份比例为24.99%。 该申请获受理也意味着，瑞士银行已正式成为首家在中国内地申请控股证券公司的外资机构。 此前在4月28日，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，其中允许外资控股合资证券公司（即允许外资持股比例最高可达51%）。合资证券公司的境内股东条件与其他证券公司的股东条件一致。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！