对赌！“抽屉协议”不披露！监管出手

10月22日晚，格力地产公告，控股股东珠海投资和公司董事长鲁君四于近日收到了广东证监局出具的《关于对珠海投资控股有限公司、鲁君四采取出具警示函措施的决定》。处罚原因是2016年格力地产定增时，珠海控股签订了一份股价对赌“抽屉协议”未披露。目前鲁君四因涉嫌内幕交易，还正处于证监会立案调查过程中。去年5月，格力地产宣布拟122亿对价进军免税行业，以发行股份加现金支付注入珠海免税集团100%股权，但在停牌前格力地产股价已经出现放量大涨。此后，该重大资产重组事项按下暂停键，至今未重启。近期，格力地产股价连续回调，显著跑输整个地产行业指数。与广州金控等签股价对赌协议经查，2016年8月，格力地产以6.78元/股的价格，以非公开方式向6个定增对象发行4.42亿股新股，募集资金30亿元。非公开发行实施过程中，格力地产控股股东珠海投资与相关定增对象签署《附条件远期购买协议书》，约定在格力地产定增股份锁定期满后一年内，若格力地产股价未达一定条件，珠海投资需向定增对象购买其所持定增股份。格力地产分别于2019年11月14日、2020年4月4日披露，因触发《附条件远期购买协议书》约定的远期购买条件生效，珠海投资未履行上述远期购买安排，珠海投资所持16.83%、41.11%的格力地产股份因合同纠纷分别被广州金控、华润深国投、广州玄元投资等申请冻结，累计冻结股份占控股股东持股比例的100%。广东证监局称，珠海投资与定增对象签署附条件的远期购买协议，是格力地产非公开发行事项的重要内容，珠海投资所持格力地产股份也因该协议所致纠纷被司法冻结，可能影响格力地产控制权稳定。珠海投资未将签署远期购买协议的非公开发行股份重大事项及时告知格力地产，导致格力地产迟至珠海投资所持股份被部分冻结后，才于2019年12月5日披露有关协议签署事项。而格力地产时任董事长兼总裁鲁君四同时担任珠海投资的董事长，作为上市公司及控股股东的主要负责人和信息披露第一责任人，参与相关协议签署事项，但未能勤勉尽责，未督促珠海投资及时告知格力地产相关事项并予以披露，对上述信息披露违规行为负有责任。根据有关规定，广东证监局决定对珠海投资、鲁君四采取出具警示函的行政监管措施，并要求“杜绝此类问题再次发生，对相关责任人员进行内部问责，同时于收到决定书30日内报送整改报告、内部问责情况报告，并抄报上海证券交易所”。涉内幕交易鲁君四正被立案调查事实上，目前鲁君四因涉嫌证券市场内幕交易，正处于证监会立案调查过程中。2020年12月30日晚，格力地产公告，公司董事长鲁君四收到了中国证监会的《调查通知书》（编号：沪证专调查字2020066号），因其涉嫌证券市场内幕交易违法行为，根据有关规定，中国证监会决定对其立案调查。截至目前，调查结果仍未公布。公开资料显示，鲁君四1966年出生，博士学历，高级工程师，2014年3月至2020年1月任珠海投资控股有限公司董事长，2020年1月至今任珠海市免税企业集团有限公司董事长，党委书记。2020年6月起任上海科华生物工程股份有限公司监事会主席，2008年6月起任格力地产董事长，2009年11月至2017年6月兼任格力地产总裁。2020年5月，以王府井为代表的免税概念炙手可热，持续被市场炒作。此时，格力地产宣布，拟通过发行股份及支付现金方式，购买珠海市国资委和城建集团合计持有的珠海市免税集团100%的股权，并募集配套资金，购买资产交易对价共计约122.15亿元。随着消息的宣布，格力地产收出连续八个涨停，此后继续震荡上扬，两个月时间股价涨幅超过250%。但值得关注的是，在停牌前一周，格力地产股价就出现放量大涨，累计涨幅超过12%。上交所此后就重组事宜向格力地产发函问询，其中就要求公司自查前期提交的内幕信息知情人名单是否完整、是否存在内幕交易情况。彼时，格力地产在回复函中表示，不存在公开或泄漏相关信息的情形，亦不存在利用本次重组的内幕信息进行内幕交易或操纵市场的情形。随着鲁君四被立案调查，格力地产也于今年2月9日公告，暂停注入珠海免税集团的重大重组事项。近期股价跑输行业除了暂停置入免税资产，格力地产今年另一项出售子公司股权的重大交易也宣告终止。今年5月12日，格力地产公告，其全资子公司珠海保联与圣湘生物签署《股份转让协议》，拟通过协议转让方式将其持有的9586万股科华生物股份（占总股本的18.63%）转让给圣湘生物，转让价款19.5亿元。但不到三个月，8月6日格力地产披露，珠海保联与圣湘生物签署《<股份转让协议>之终止协议》，决定终止双方此前约定的科华生物股权转让事宜，并在《终止协议》生效后三个工作日内归还圣湘生物于5月28日支付的5.85亿元股份转让首期款。据悉，7月14日科华生物被申请仲裁，仲裁申请金额为105.04亿元及违约金、仲裁费用、律师费等。彼时，格力地产曾表示，仲裁涉及的是科华生物的收购事项，不会对科华生物的股权变动产生限制。显然，格力地产过于乐观了。尽管格力地产频繁涉足免税、大健康等其他业务谋求转型，但房地产仍是公司业绩的支柱。2021年半年报显示，格力地产的营业收入为33.91亿元，同比增加13.86%；归属于上市公司股东的净利润为4.69亿元，同比增加11.15%。近一个多月来，格力地产股价处于持续调整过程中，一个半月累计跌幅超过30%，最新收报7.47元，显著跑输近期频频有消息刺激的地产板块。

350多个“李鬼”被揪出，央企掀起新一轮打假潮！（附名单）

10月21日，华润、中钢集团、中核集团、中国诚通等26家中央企业通过官网、微信公众号等多种渠道，对外公告了353户假冒国企名单。证券时报记者同时注意到，在今年7月~9月，也有5家央企发布了类似打假公告。显然，这是央企的统一行动，预计接下来也将会有进一步清理假冒国企的动作。国资委产权局也发布了《假冒中央企业名单》，曝光353家假冒“中央企业”的真面目，提醒社会各界提高警惕，注意防范风险，如发现其违法犯罪行为，请尽快到公安机关报案。翻看央企本轮打假名单，可知“李鬼”之猖狂，披露的假冒国企数量超过350家。中国电建“受灾”严重，此次公告假冒集团子企业151家，注册地遍布全国各地。中国电建10月20日公告，长期以来，有不法分子通过伪造相关材料等方式，将企业注册为中国电建集团下属子公司，以中国电建集团下属子公司名义开展业务。经核实，相关公司及其下设各级子公司均为假冒国企，与中国电建集团无任何隶属或股权关系，也不存在任何投资、合作、业务等关系，其一切行为均与中国电建集团无关。中国电建提醒，请社会各界提高警惕，注意防范风险，如发现其违法犯罪行为，请尽快到公安机关报案。一个积极的信息是，中国电建在假冒国企列表下方标注，经与各地有关市场监督管理部门沟通，上述部分企业的工商登记信息已经发生变更，具体以市场监督部门的公示信息为准。这也说明央企在不断行动，采取了实质性措施来清理假冒子公司。中国中铁10月21日公布了43家假冒子公司，排在第二位。中国中铁的公告措辞与中国电建基本一致，中钢集团、中核集团、中国航天科技集团等此轮公告的大部分央企也采用了类似文本。数量上披露假冒国企较多的还有中国节能环保集团、中国建筑集团，分别达到32家、28家，国药集团、中国交建公告的假冒公司数量也超过了10家。华润在10月21日发布《关于华润管理企业被虚假注册为股东的严正声明》，称近期发现有不法分子通过伪造华润管理企业证照和印章，在工商系统中将7家企业的股东分别登记为华润集团管理企业中国三九进出口（集团）有限公司（6家）和深圳南方医疗研究中心（1家）。经进一步确认，7家假冒国企注册于北京、成都、青岛、福州、海口等地，严重侵犯了公司及公司管理企业的合法权益和名誉。对此行为，华润郑重声明：我司及我司管理企业并未出资设立以下7家公司和其分子公司，该公司及其所属公司与我司及我司管理企业不存在任何隶属或股权关系，也不存在任何投资、合作、业务等关系；7家公司及其关联公司、人员的任何行为，我司及我司管理企业从不知情，与我司及我司管理企业没有任何关系；我司管理企业已经并将继续通过法律途径严肃追究侵害我司管理企业权益的侵权行为及相关人员的责任，包括但不限于刑事、民事等法律责任，切实维护我司管理企业合法权益；提醒广大消费者、投资者及社会公众，切勿相信或参与以下7家公司及其关联公司冒用我司及我司投资企业名义宣传、开展的任何投资、交易及其他活动，以免上当受骗，造成自身财产损失。央企此前已经饱受“李鬼”之苦，这一情况长期未能缓解。此番，央企统一行动公示假冒国企名单，可望有效震慑不法分子。但是，国有主体撤出对挂靠企业的投资，在工商登记程序上并没有想象中容易。《公司法》第三十五条规定，公司成立后，股东不得抽逃出资。因此，国有主体想要单方面解除代持、退出挂靠企业股东身份非常困难。另一方面，挂靠企业在设立或挂靠时，工商部门仅对所提交资料进行形式审查，齐全且符合法定形式便作出准予登记的决定，并不需要核实材料的真实性。反之，如果国有主体想撤销挂靠企业，则有复杂的程序要走，且要提供确凿的被冒名证据。因此，想要更为彻底的解决问题，仍需相关各方进一步采取实质性的强力措施。对于冒名国企、虚假挂靠等行为，认证主体为国务院国资委新闻中心的微信公众账号“国资小新”刊文表示，“国家队”“央字号”在人民心中有实力、有信誉，好品牌、硬实力来之不易，是14亿中国人民共同拥有的“金字招牌”，诚邀社会各界一同监督、参与打假。如发现冒名、虚假挂靠行为，请及时联系相关主管部门和有关企业，让我们携起手来，一起努力创造健康的市场环境，一起让这块“金字招牌”更加闪亮！

28亿元存款莫名遭质押担保，储户母公司济民可信“六问”渤海银行南京分行

近日，渤海银行南京分行被指在两家企业完全不知情的情况下，将其28亿元存款用作其他公司的贷款质押担保，该事件引起广泛关注。据《中国经营报》报道，渤海银行南京分行的多位经理、副行长当面承认，无锡济煜山禾药业股份有限公司和其关联方南京恒生制药有限公司在不知情的情况下，公司名下28亿元的存款被用于为另外一家与自己毫无关系的公司提供贷款质押担保。对此，渤海银行南京分行24日发布声明称：在与相关企业日常业务办理过程中，我分行发现企业间异常行为，已向公安机关报案，依法寻求司法解决。“我们郑重承诺，将一如既往坚决维护客户合法权益，保障客户资金安全，维护金融秩序稳定。”虽然渤海银行及时给出了回应，但在24日晚间，无锡济煜山禾药业母公司济民可信却在其官方微信公开“六问”渤海银行南京分行。济民可信表示，“作为储户，我集团在8月19日发现存款遭莫名质押后，立刻与渤海银行南京分行联系并交涉，表明我方立场，并要求银行方面切实保障储户合法权益、确保储户资金安全。几番交涉无果后，我集团于9月3日向无锡警方报案，目前正等待警方查明事实真相。现在，我集团有6个问题请渤海银行南京分行方面给予正面回复。”一问：犯罪行为正在发生时，渤海银行南京分行为何当时不报警？济民可信集团指出，8月19日，案发当日该集团获知有人正在银行柜台冒充其集团人员办理存款质押手续时，财务人员第一时间致电渤海银行南京分行要求立刻报警。该行为何当时不报警？8月21日至8月26日间，济民可信集团多次与该行交涉并正面表明集团及子公司从未办理也从未授权他人办理存款质押。在明知质押担保过程可能存在犯罪行为时，渤海银行南京分行为何依然不报警？9月3日，济民可信集团在多次交涉无果后，向无锡警方报警，而今日凌晨渤海银行南京分行的声明中，表示已向公安机关报案，济民可信集团质问该分行到底是什么时候报的案？二问：这是“坚决维护客户合法权益“的方案？济民可信集团表示，渤海银行南京分行的声明中称“坚决维护客户合法权益，保障客户资金安全”。济民可信集团公布了8月21日晚渤海银行南京分行营业部总经理助理管鹏程给予该集团的所谓“解决方案”。济民可信集团表示：“再让我集团被骗一次，就是贵行‘一如即往坚决维护客户合法权益’的方案？”三问：强行划扣4.5亿元，是保障客户资金安全？济民可信集团表示，8月24日，该集团正式当面向贵行送达书面通知函，明确告知渤海银行南京分行多位负责人：从未将存款转为纸质存单，也没有为他人办理过任何质押业务；要求渤海银行南京分行必须保障集团存款安全和自由提取，不得进行任何违法划扣和其他违规违法操作。然而，在明确知晓济民可信集团合法存款权益遭受不法侵害、渤海银行南京分行有关人员涉嫌刑事犯罪的情况下，该行为何还在8月25日强行划扣了济民可信集团4.5亿元存款？济民可信集团还指出，渤海银行南京分行曾向会计师事务所出具虚假询证函，对此，济民可信集团质问该行目的何在。此外，济民可信集团还问道，渤海银行南京分行与华业石化究竟是何关系？该行如此操作是在维护金融秩序？天眼查显示，江西济民可信集团有限公司1992年起源于北京，2001年正式成立集团有限公司，是一家以医药产业为主营、资本经营为平台，兼营宾馆酒店业和房地产开发的大型民营企业集团。实际控制人为李义海，注册资本为3000万人民币。

哪些城市将成为房地产税首批试点？

（原标题：哪些城市将成为房地产税首批试点）10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定（下称《决定》）：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，这意味着房地产税立法迈出了关键性一步。从2011年在上海、重庆试点推行房产税，到2013年酝酿房地产税立法，再到2017年将房地产税列入五年立法规划，至今房地产税终告落地。眼下，最受关注的问题是，到底哪些城市将有望成为试点城市呢？相关方面可能会基于以下的考虑：第一是应该选择部分经济发达的地区，试点对总体经济基本面影响不那么大的，尤其是东部沿海地区的城市。比如济南、南京、上海、杭州、广州、深圳等地。但是北方和南方、东部和西部应该也会有所体现。第二是过去一段时间房价上涨较快的城市，比如深圳、杭州、上海等地，房地产税一直被某些群体寄予降低房价的预期。第三，可能要考虑到土地出让金收入比较高的城市，比如苏州、杭州、上海等地，看看税收和土地金之间的平衡效果。第四，可能还是有较好纳税基础的城市，比如上海、重庆，已经试点过房产税的城市，将房地产税试点，这种可能性也会比较高。特别值得注意的是，今年5月，财政部、国家税务总局、住建部等主管部门在北京召开房地产税座谈会，上海、重庆、深圳、杭州、苏州、济南共6个城市相关负责人均有参加。在这次座谈会上，相关部委总结了上海、重庆两个城市房产税的试点经验，并向两个城市了解历年征收房地产税数额、征收过程中阻力及困难等方面事宜。相关部门还向深圳、杭州、苏州、济南等四个城市征询了“是否支持中央在其所在城市试点征收房地产税”等问题。这一项酝酿立法历时便超过8年的税种，其立法主要由全国人大同财政部、国家税务总局主导制定，住建部、自然资源部负责解决征税的“技术前提”，即建立全国统一的不动产登记系统，采集房屋登记和交易数据，实现全国联网、实时查询。2018年6月，全国统一的不动产登记信息管理基础平台全国联网已实现，不动产登记体系进入到全面运行阶段，网签备案联网、不动产登记工作仍在推进，全国住房信息“一张网”也是住建部近年来的重点工作。在《决定》发布后，财政部、税务总局有关负责人也表示，财政部、税务总局将依照全国人大常委会的授权，起草房地产税试点办法（草案），按程序做好试点各项准备工作。实际上，房地产税涵盖开发建设、房产交易和持有三大环节。房地产税中的持有环节税，即房产税，目前只在上海、重庆两个城市试点。许多学者将房产税遇阻的本质归结为利益调整问题，“征谁的什么税”、“怎么征”的问题吵了多年，谁也说服不了谁。具体来说，房地产分房产与地产，房产部分即保有性房产理论上是应该征税的。但现行土地政策之下，政府在卖地时已经把土地价格和土地使用费算进去了。如何避免重复征税，是草案经过多年修改仍未有统一口径的原因之一。重重阻力之下，开征一项新的税种，必然首先要先试点，总结经验，再面向全国推行。而立法程序也将同时实施。

北交所掌门人首次发言，明确服务创新型中小企业，发展普惠金融“中国方案”

随着开市脚步日渐临近，市场密切关注北交所的一举一动。10月22日，在2021金融街论坛年会上，全国股转公司董事长、北交所董事长徐明首次公开亮相发表演讲，表示将持续深化改革，丰富交易机制类型，打造服务创新型中小企业主阵地，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。同时，徐明还针对北交所审核问题，明确了严监管的态度，他表示：“对市值、财务指标、业绩波动等方面的包容，并不意味着放松审核。北交所发行上市审核严守财务真实性和信息披露充分性底线，压实中介机构责任，强化监管执法，把好公司质量关。”分析人士认为，精选层寻求突破需等待北交所开市消息明朗，而后续北交所制度设计方面还有更多想象空间，包括分拆子公司上市机制或放宽、引入红筹机制等。探索发展普惠金融的“中国方案”徐明首先肯定了中小企业是我国国民经济和社会发展的重要力量。“当前我国有4000多万家企业，其中95%以上是中小企业，科技型中小企业超过22万家。中小企业贡献了我国70%以上的技术创新成果，创造了80%以上的新产品。因此，建设创新型国家，实现科技自立自强，需要推动大批创新型中小企业加速成长。对于量大面广的中小企业融资需求，金融市场在扩大中小企业服务覆盖面、缓解融资难等方面空间巨大、责任重大。”新三板自2013年成立以来，始终坚守服务中小企业初心，进行了一系列制度探索和改革创新，匹配公开集中市场的标准化服务和中小企业个性化需求，探索出了公开资本市场服务中小企业的可行路径。2016年启动分层管理机制，将市场分为基础层和创新层，2020年增设精选层，初步实现了对中小企业的梯度培育，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易。截至2021年9月末，全市场累计服务企业13457家，其中中小企业占比94%，民营企业占比93%。在下一步全国股转系统和北交所市场建设中，徐明介绍，“将紧紧围绕中小企业这个主体，认真总结过去八年多实践的经验教训，不断深化改革、优化服务，增强制度的包容性和普惠性，突出‘更早、更小、更新’，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的‘中国方案’。”把握支持中小企业创新发展的关键机制徐明提到，创新是引领高质量发展的第一动力，是培育壮大经济新动能、形成新的经济增长点的引擎。创新主体不仅包括以制造业为主的“专精特新”中小企业，也包括战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。对于中小企业而言，其自身积累少、资本实力相对较弱，业态和模式创新往往是其快速发展的重要路径，创新型中小企业不局限于技术创新，还包含模式创新、产品创新、服务创新等各方面。对于下一步市场建设，徐明表示，全国股转系统、北交所将把支持创新放在更加突出的位置，首当其冲是解决好创新包容机制问题，具体包括四个方面：一是创新包容机制。针对创新风险大、不确定性高、周期长的特点，持续优化挂牌上市准入条件，丰富创新评价维度，提高审查包容度，充分体现精准包容的理念。二是资金供给机制。支持引导私募基金、公募基金等加大投资力度，推动保险资金、社保基金等长期资金入市，持续优化“小额、快速、灵活、多元”的发行融资制度。三是价格发现机制。持续丰富交易机制类型，完善做市商制度，研究推出混合交易、融资融券交易。四是人才激励机制。持续优化股权激励制度和差异化表决权制度，充分体现市场化、便利性，促进管理层、技术人才和资本所有者形成利益共同体，释放中小企业创新活力。聚焦一个方向，把握好五方面关系“打造服务创新型中小企业主阵地，是北交所和全国股转系统发展的目标和方向。”徐明指出，未来在北交所建设过程中，将把握好五方面关系。一是数量与质量的关系。公司质量是资本市场的基石，关系市场成色和发展走势。打造主阵地，质量是根本，数量是关键，要坚持数量与质量并重，在一段时间内聚集一批高质量的创新型中小企业，达到一定的市场规模，形成品牌效应。实践中，对市值、财务指标、业绩波动等方面的包容，并不意味着放松审核，北交所发行上市审核严守财务真实性和信息披露充分性底线，压实中介机构责任，强化监管执法，把好公司质量关。二是内部与外部的关系。中小企业需要全链条全方位的金融服务，要坚持内外部联动形成打造主阵地的合力。市场内部，北交所作为主阵地的“龙头”，发挥示范引领和“反哺”作用，激发整体市场活力；基础层、创新层是基础，承担规范培育功能，源源不断为北交所输送优质上市资源。市场外部，通过转板机制，加强与沪深交易所、区域性股权市场互联互通，支持商业银行开展投贷联动、并购贷款等业务创新，形成多层次资本市场间协同发力、直接融资与间接融资双轮驱动的局面。三是融资端与投资端的关系。投融两端协调平衡发展是改革顺利推进的重要保障。打造主阵地要从融资端和投融资两头发力，充分发挥中介机构沟通投融两端的重要作用。一方面加强融资端改革，大力推进融资工具创新，完善发行承销制度，不断提升审核注册透明度和可预期性，深化信息披露差异化安排，增强信息披露针对性和有效性。另一方面加强投资端优化，持续完善投资者适当性管理，丰富投资者类型，推动持股行权、代表人诉讼、先行赔付等投资者保护机制落地，培植理性投资、价值投资、长期投资的文化。四是创新发展与风险防控的关系。风险防控是全国股转系统和北交所创新发展的前提和保障。在探索推动制度、产品、服务创新过程中，要处理好加强监管、风险控制和改革创新的关系，做到同步研判、同步部署、同步落实。针对创新发展中可能出现的各类风险，做到事前预研预判，事中加强监管和监测，事后稳妥处置化解，对违法违规行为“零容忍”，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。五是近期与远期的关系。市场建设不是一朝一夕的事情，而是一个不断完善和深化的过程，要坚持总体规划、分步实施、稳步推进。近期，通过充分的市场调研，积极探索构建支持中小企业创新发展的政策、制度、监管和服务体系，完善挂牌准入、发行上市、交易、持续监管等基础制度安排，夯实市场发展基础，保障改革顺利实施，确保北交所平稳运行。中长期，不断总结市场运行实践，持续深化改革，加大创新力度，完备市场功能，健全产品体系，探索发展与中小企业投融资需求相匹配的股票、债券、基金及衍生品市场，强化服务创新型中小企业的特色和品牌。分析人士：后续发展存在更多想象空间“通过今天徐明董事长的发言，可以推测北交所开市之后，北交所将会在混合交易、融资融券、可转债、优先股、北交所指数及指数基金等方面继续持续深化改革，加大创新力度，完备市场功能，健全产品体系。”资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南说。周运南认为，近期精选层的二级市场确实处于一个箱体振荡市，其实是市场在待北交所开市消息的明确后再选择突破箱体的方向，最终的方向应该是选择向上突破。允泰资本创始合伙人付立春认为，北交所的作用是承上启下的，“我觉得最大的作用，是让整个新三板的这个体系更加完整，实现整个中国交易所的体系完整和均衡，然后让整个中国资本市场的体系也更加地完善。从新三板的角度而言，这又让新三板变成一个更加独立、更加完整的生态体系，而不是一个输出项目的预备板。从沪深交易所角度而言，则形成了这种差异化的定位。”北交所市场未来如何演绎？广发证券首席策略分析师戴康认为将体现在5个方面：一是北交所企业数增加、单体融资额快速增长；二是原创新层、基础层摘牌率明显降低，并引进更多“专精特新”企业；三是二级市场流动性明显改善；四是行业结构优化，新兴产业权重提升；五是更多机构资金入场配置。（钛媒体APP编辑马琼综合自中国证券报、21世纪经济报道、证券时报等）

富力地产距离“暴雷”还有多远？

惠州、桂林、岳阳、唐山、沈阳、哈尔滨…… 一张“限跌令”的大网正由南向北，从个别城市到全国各地全面铺开。显然，当前“房住不炒”目的，不是要房价跌，而是要实现“稳市场”的目标。若有人抱着“房价能继续大涨”的想法，那无异于“痴人说梦话”；若有人抱有“房价大跌”的心态，那也是在白日做梦。从刚过去的“双节”和“黄金周”来看，大家对房地产市场的“金九银十”已不太买账，购房的热情也不高。迫于压力，有些房企选择以“降价”的形式来度过寒冬，可多地的“限价令”和各种稳字当头的“约谈”“警示”似乎成了房企降价的“拦路虎”。降价对于购房者当然是乐意的，适度降价房企更是愿意。即便是双向的“互利”，可市场的反馈却是依然带有着明显的“遇冷”迹象。可据「子弹财经」观察，有一家房企就抓住了这个“金九”的市场机遇，在今年9月销售均价直接下降超20%，换来的是销售额超10个点逆市上涨。虽说销售业绩是有所增长，可这付出的代价真是一点都不小，更何况这家房企已经被各种问题缠身——它就是曾经辉煌一时的富力地产。01 以价换量求生存10月8日，富力地产（以下简称：富力）发布业绩公告显示，2021年9月实现销售收入105.10亿元人民币，相比于上月的93.60亿元，环比增长12.29%，相比于上年同期的140.10亿元，同比下跌24.98%；实现销售面积94.55万平米，相比于上月的65.49万平米，环比增长44.37%，相比于上年同期的115.13万平米，同比下跌17.88%。此外，9月的折合销售均价1.11万元/平米，相比于上月的1.43万元/平米，环比下跌22.38%，相比于上年同期的1.22万元/平米，同比下跌8.78%。从环比来看，9月销售面积超过40%的增长，而销售金额的增速却只是勉强超过10%，显然是以牺牲价格来维持业绩，也就是说通过大幅降价搞促销，来完成预定的业绩目标，这一点，在9月的销售均价上已得以体现。同时，从同比来看，无论是销售金额还是销售面积，亦或是销售均价，都出现了全面下跌。市场不景气是一方面，另一方面就是富力的销售压力了。如果不采取以价换量，9月业绩会更加糟糕，年度预期目标更是遥遥无望了。可能有人说，9月是特例，不能代表全部，那我们不妨看看富力2021年1月－9月的销售情况。从前九月的销售业绩来看，富力在2021年1-9月累计实现销售收入932.00亿元，相比于上年同期的866.30亿元，同比增长7.58%。对应的1-9月累计实现销售面积706.45万平米，相比于上年同期的739.06万平米，同比下跌4.41%。折合销售均价1.32万元/平米，相比于上年同期的1.17万元/平米，同比增长12.61%。从今年前三季度业绩数据看，富力累计932亿元的销售收入，只完成年度预期目标1500亿元的62.13%。销售收入同比小幅上涨，销售面积同比小幅下跌，整体表现和上年同期相差不是特别明显。但2020年是深陷疫情泥潭的一年，若是今年的销售业绩依然和上年同期保持同一水准，还要什么复工复产？还谈什么经济复苏？另一方面，我们发现富力2021年前三季度的销售均价较上年同期有明显的上升，这点不予否认。可查阅半年报才得知，2021年上半年富力项目的平均售价上升至1.34万元/平米，主要是由于一二线城市销售占比较高。也就是说，这个销售价格的上升，并非市场行情的火爆，而是城市能级的上升。也正是这一点，让我们再回过头来看九月销售均价，这“以价换量”显然是企业的求生存之计。当然，当市场不景气时，适当地降低供应端的价格，是可以实现刺激一部分的潜在需求，在市场化的游戏规则下“以价换量”也并没有什么不可取之处。但是，当企业遇到了某些发展阻力时，“以价换量”就难免会让人怀疑是不是有其他因素。如收缩业务规模、加速现金周转，甚至急于回笼资金……用以应对当前的资金压力。那么，富力是遇到什么棘手难题了？02 债务承压事实上，富力出问题已经不是一两天的事了，只是在2021年的这个九月显得有些突出罢了。同某头部“暴雷”的大房企类似，高杠杆下的短期债务压力较为明显，这也是富力等诸多喜欢“高杠杆”的房企必须去面对和解决的问题。否则，说不准哪天就会“踩雷”。富力半年报数据显示：截至2021年6月末，富力的现金及现金等价物为127.64亿元，相比于2020年12月末的256.73亿元，净下降129.09亿元，降幅达50.28%。图 / 富力地产2021年上半年业绩公告而对应的负债呢？截至6月末，富力的短期借款（借款时长不超过一年）达136.28亿元，相比于上年末的109.20亿元，净增长24.80%，同时，长期借款当期部分（借款时长一年以上，但将在一年内到期）为382.76亿元，相比于上年末虽有明显的减少，但二者加起来的短期债务依然高达519.04亿元。图 / 富力地产2021年上半年业绩公告此外，富力的现金及现金等价物对短期债务的覆盖比例只有24.59%。国元证券研究报告指出：2019年后，富力的货币资金总量下滑而受限部分变化不大，可支配资金对短期债务覆盖比例在35%-40%间徘徊。2021年中报显示，货币资金288.02亿元，其中受限部分160.38亿元，能够自由支配的部分仅127.64亿元。国元证券在报告中明确表示：相对于短期应偿债务来说，富力的现金及类现金储备显然有些捉襟见肘。也就是说，富力账面上的可用资金，已经越来越难扛住这居高不下的短期的债务。既然短期内债务承压已成事实，且有着愈发严重的趋势，也该有所应对之举吧？企业在这种难关面前，或继续借钱，或用发新债来替换旧债，亦或是直接变卖资产……以此来维持企业的正常经营运作。03 信心比黄金重要进入2021年来，受房地产调控和规避金融市场风险的影响，不光是富力，整个地产行业都深陷“缺钱”的泥沼。怎么去“搞钱”，似乎成了地产行业可持续发展的头等大事儿。9月20日，富力发布《自愿性公告》称：董事长李思廉博士及执行董事张力先生为支持本公司的发展，将提供约港币80亿港元的资金，预计于未来一至两个月内完成。预期将于9月21日收到约24亿港元。图 / 富力地产官方公告“信心比黄金重要”，但光有“信心”没有“黄金”也只是空谈。富力此举通过现金的形式大手笔给市场注入信心，算是少见，也值得肯定。更多者像某头部房企，眼看企业江河日下，一些高管带头提前将信心兑换成黄金。相比之下，富力这一点做的是没话说。然而，就在四天后，富力作出了一个“豪气”的决定，一开始这让人深感迷惑，不过后来细想，此举还挺“明智”。9月24日，富力发布《回购部份2022年及2023年到期的优先票据》公告提到，富力已于2017年和2018年由附属子公司怡略发行2023年到期，合共6亿美元5.875%优先票据，以及2019年发行2022年到期3亿美元9.125%优先票据。已在9月21日，于市场回购0.25亿美元该等票据，并予以注销。注销完成后，2023年票据及2022年票据尚未偿还的本金额分别为5.87亿美元及2.88亿美元。图 / 富力地产官方公告三天后（即9月27日），富力发布《自愿性公告》称：富力已在9月27日完成赎回附属子公司怡略于2018年发行于2021年到期2亿美元票面利率为8.875%的优先发票据。图 / 富力地产官方公告到期做赎回没有问题，提前做回购更是值得肯定，尤其是在这种刚刚拿到大股东的几十亿支援的时候，再不去解决到期债务问题，难不成等着“挤兑”眼看着企业“暴雷”么？但是，这提前回购2022年和2023年到期的债务，这就有点难以理解了，是账上资金充裕么？还是公司债务水平降得差不多了？说到这个提前回购，不得不让人联想到2021年前后富力的一些动作：富力在2月24日发行的那笔3.25亿美元三年期票面利率达11.625%的境外债；在1月26日发行的那笔5亿美元两年期票面利率高达11.75%境外债；以及在2020年11月11日，发行的那笔3.6亿美元一年期票面利率更是高达12.375%的境外债。图 / 富力地产官方公告低利率的钱提前还，然后去借高利率的钱救急。这样的钱也敢借，还如此频繁，如此大额度。可见，这富力如今的融资渠道是多么的窄，这企业是该有多缺钱啊？再结合今年9月富力的一系列操作，在「子弹财经」看来，富力给人一种“暴发户”的观感，目的似乎就是要给外界塑造出一个“良好的形象”：董事长牵头带着数十亿的现金驰援富力，不但赎回了到期的债券，还提前回购尚未到期的债券，以此来告诉外界——富力，不至于“暴雷”。而有趣的是，既然富力想表现出自己账上有钱，也有意去提前做回购，出手就不能大方一点么？这0.25亿美元的回购额度，只占总额度的2.78%，还是两只债券。难不成是为了对外发个公告么？还是想以此来彰显自己的信心，顺便稳定市场对其的信心？毕竟，在一些紧要关头，信心真的比黄金还要重要。04 结语为了销售业绩可以放弃“价格”，为了降杠杆绷紧了现金流，为了应对到期的债务，先是拆了东墙补西墙，然后“病急乱投医”似的什么样的钱都敢拿，什么样的钱都敢用……在富力的现状下，降价卖房能维持多久？高利率置换到期债务如何延续？大股东自掏腰包能维持多久？这宛如富力的一场“问题接力赛”，亟待管理团队去解决。相比于已经“暴雷”的某头部大房企，富力好在它的体量还不够，杠杆也没有那么高，多元化步伐也没有那么激进。因此，短期内富力可能不会出现什么大问题，还可以扛一阵子。退一步来说，即使走到了“山穷水尽”的关卡，还可以变卖一部分资产。但长此下去，若解决不了资金短缺的根源问题，富力距离“暴雷”只缺一个导火索。

Nature重磅:“饿死”癌细胞，又添新线索

SCD酶——关于癌症研究的一项新突破。图片来源@视觉中国近年来，随着国家工业化、城市化迅速发展，随之而来的环境污染以及人口老龄化加剧，导致我国癌症发病率持续上升。2020 年全球最新癌症负担数据显示，2020 年全球新增癌症病例 1929 万例，其中中国新增癌症病例 457 万例，占到了全球的 23.7%。同时，由于目前人们健康意识普遍较低，癌症筛查不到位，我国绝大多数癌症患者确诊时已处于晚期，治疗方案有限，预后较差。2020 年中国癌症死亡人数更是突破了 300 万。因此，亟需研发新的治疗，来改善癌症患者生存。近日，美国麻省理工科赫综合癌症研究所 Matthew G. Vander Heiden 博士带领的研究团队和丹娜-法伯癌症研究中心的科研人员合作，在小鼠研究中发现，脂肪含量高、碳水化合物含量低的饮食，可以抑制小鼠肿瘤生长。同时，研究人员还找到了其中的具体机制，癌细胞需要脂肪构建细胞膜，当组织中没有脂肪时，癌细胞可以通过 SCD 酶来将饱和脂肪酸转化为不饱和脂肪酸供癌细胞利用。而生酮饮食和热量限制饮食均可抑制 SCD 酶活性，但生酮饮食会同时提供大量的脂肪。相比之下，热量限制饮食既减少了脂肪含量，又抑制了 SCD 酶活性，从而会使得肿瘤生长显著减慢。相关研究成果，发表在最新一期的顶级期刊Nature杂志上。对此，本文主要作者麻省理工科赫综合癌症研究所 Evan C. Lien 博士表示，“热量限制不仅会使肿瘤缺少脂肪而饿死，还会抑制 SCD 酶，损害癌细胞对此的适应过程。这两个机制的结合可以显著抑制肿瘤生长。”“不过，本研究的目的并不是推荐饮食，而是真正了解潜在的生物学机制。本研究揭示了热量限制饮食如何抑制癌细胞生长的机制，为未来新药的研发提供了方向。例如，改变癌症患者饮食中不饱和脂肪酸的比例，同时开发新药抑制 SCD 酶活性，或许是一个不错的方向。”限制糖摄入“饿死”癌细胞，不太靠谱众所周知，我们身体的其他正常细胞在分裂增殖到一定次数后，就会停止分裂增殖，体内的细胞逐渐衰老、减少，最终影响器官组织的功能，导致衰老和与衰老有关疾病。而癌细胞是一种生长增殖非常快速，且可以无限分裂增殖的细胞，理论上只要有足够的营养和适合的环境，癌细胞可以无限制的生长。正是因为癌细胞生长速度快，消耗营养多，所以很多晚期癌症患者会出现消瘦现象。因此，早在几十年前美国国家科学院院士、美国国家科学院医学研究中心院士、肿瘤血管新生理论之父 Folkman 教授就曾提出“饿死”癌细胞这一设想。简单来说，就是通过切断癌细胞血液和营养供应，来抑制癌细胞增殖。随后，众多科学家在这个方向上进行了大量的探索。（来源：University of Missouri）随后的研究发现，癌细胞在生长增殖过程中需要消耗大量的葡萄糖。因此，德国的生物学家约翰内斯•科伊博士在《抗癌饮食》一书中表示，通过调整饮食，降低糖的摄入，长期依赖葡萄糖糖为营养的癌细胞，在持续的低糖饮食下会快速死亡。那么，“饿死”癌细胞真的这么简单吗？答案显然是否定的，约翰内斯•科伊博士严重低估了癌细胞的能力。后续一系列的研究表明，葡萄糖并不是癌细胞唯一的能量来源。例如，2019 年的时候，来自加州大学洛杉矶分校的 Heather Christofk 和 Bill Lowry 等人就发现，癌细胞在葡萄糖缺乏的时候可以改变代谢方式利用谷氨酰胺提供能量。不仅如此，对于中晚期，特别是晚期癌症患者，由于经过化疗、手术等一系列的治疗方案后，往往会处于一种营养不良状态，导致患者免疫能力下降。此时，限制患者葡萄糖摄入，不但患者无法忍受，相应的治疗无法完成，还会导致患者免疫力进一步下降，病情迅速恶化而死亡。所以临床上经常要求癌症患者吃高营养、高热量、易消化的食物，就是保证患者治疗过程中体质不过度下降。因此，单纯从葡萄糖利用角度“饿死”癌细胞是不明智的。限制脂肪摄入“饿死”癌细胞，或许可行虽然大量研究表明，癌细胞在没有葡萄糖的情况下，可以改变代谢方式充分利用其他物质供能，仍旧可以快速生长，但是，近年来一系列的证据表明，饮食干预的确可以帮助减缓肿瘤生长。生酮饮食和热量限制饮食是目前临床上癌症患者经常关心的两种饮食模式。所谓生酮饮食就是少吃主食多吃脂肪和蛋白质的饮食模式，这种情况下人体会改变代谢利用酮体而不是葡萄糖供能，因此被称为生酮饮食。图 | 生酮饮食（来源：Epilepsy Foundation）同样地，所谓能量限制饮食，就是将每顿饭摄入的能量按正常标准减少 25%-50%。初步研究显示，在某些情况下，能量限制饮食或生酮饮食可能可以延长小鼠和其他多种生物的寿命。那么，饮食干预是如何限制肿瘤生长的呢？为了弄清楚其中的原因，Vander Heiden 博士带领的研究团队在小鼠体内对生酮饮食以及热量限制饮食进行了研究，试图揭示饮食控制抑制癌细胞生长的奥秘。通过胰腺癌小鼠模型的初步饮食干预，研究人员发现，相比于生酮饮食，热量限制饮食对肿瘤的抑制作用要大的多。图 | 热量限制饮食（CR），而不是生酮饮食（KD），能够移植肿瘤的生长（来源：Nature）随后，通过对小鼠胰腺肿瘤组织生长速度和各种营养物质浓度进行系统分析，研究人员发现，相比于正常饮食小时，热量限制饮食和生酮饮食小鼠中葡萄糖浓度均明显下降。不过热量限制饮食小鼠血脂水平也明显下降，但是生酮饮食小鼠血脂水平明显上升。这意味着，葡萄糖水平的降低对于癌细胞生长的抑制没有起到很明显的作用。相反，脂肪水平的变化或许是癌细胞生长抑制的关键。由于癌细胞在增殖过程中需要脂肪来构建细胞膜，因此脂肪水平下降理论上是可以抑制癌细胞增殖的。不过，一般情况下，组织脂肪耗竭时，癌细胞可以通过硬脂酰辅酶 A 去饱和酶（SCD）将饱和脂肪酸转化为不饱和脂肪酸，从而加以利用。在实验过程中，研究人员也发现，热量限制饮食和生酮饮食均可降低 SCD 酶活性，但是生酮饮食可以为小鼠提供脂肪，而热量限制饮食无法为小鼠提供足够的脂肪，因此肿瘤生长显著减慢。最后，研究人员还对人类的数据进行了分析，以探索饮食模式和胰腺癌患者生存的关系，结果发现不同类型脂肪摄入似乎也会影响低糖饮食胰腺癌患者的生存。总的来说，这一研究表明，热量限制饮食可以通过抑制 SCD 酶活性，降低肿瘤组织脂肪含量来抑制肿瘤生长，可能对癌症患者有利。但是研究人员表示，他们不建议癌症患者使用热量限制饮食，以免产生不良反应。不过，针对 SCD 酶和肿瘤组织脂肪依耐性开发新的药物或许是一个更好的方向。学术君友情提示：本科学研究目前在小鼠体内完成的，癌症患者不可擅自尝试热量限制饮食，以免产生有害的副作用。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

雇壮汉、抢公章，盘点洋相百出的企业撕逼大战

在层出不穷的企业内战里公章就像是一把能添加决胜buff的关键道具仿佛只有夺得它才能让“实控人们”正式宣称各自正统性在上个月百亿量化私募鸣石投资发生的内讧里就又一次上演了这一幕先是根据一张被认为来自于鸣石创始人袁宇的截图——鸣石暂停袁宇策略技术部负责人的职务随即是当晚袁宇一篇《告全体员工书》的战斗檄文将一份股权代持协议在网上公开以杀敌一千自损八百的姿态掀开大战的序章之后“骂战”升级为武力对抗袁宇声称李硕纠集社会闲散人员占据办公室以暴力、人身威胁等方式阻止其进入并恶意侵占鸣石公章双方的拉扯在市场震动中迅速结束走向“友好协商”毕竟谁也不会跟钱过不去但这场大战的负面影响已经无法平息因为监管层面是明确严禁代持的——今年年初证监会刚刚强调过私募基金管理人在登记时应如实披露其出资结构不得隐瞒关联关系严禁出资人代持、交叉持股、循环出资等行为同时这场让鸣石信誉大跌的争端一定会影响市场信心引发投资者大量赎回造成资金上的压力大战当日就有头部券商暂停鸣石旗下产品的募集可这场争端的问题还远未得到解决就像鸣石在其声明中强调的——公司不是靠一两个核心人物进行策略研发的而是由团队集体驱动但往往在企业经营当中“核心人物”却因为拥有大量股权而掌握了与公司人员架构不匹配的巨大话语权当企业利益分配出现分歧时这种矛盾就会被最大程度地激发出来并往往会对企业造成难以挽回的重创此前刚刚被执行强制措施的海航陈峰就曾与其曾经的“亲密战友”王健爆发过夺权之战2012年本来是海航话事人的陈峰被架空麾下近百名“陈系”干部均被“清洗”而在2018年王建离世陈峰回归后他同样“党同伐异”地清洗了王健曾经重用的200多名干部这种人事大地震也一度加剧海航颓势致其最终走向破产重组的悲尾此前刚刚出狱的前首富黄光裕也曾遭遇过与贝恩投资的争权大战2010年黄光裕与“贝恩战线”的陈晓以贝恩三股东的连任问题为导火索引得董事会与股东大会相互反对背后正是二人对国美控制权的争夺但尚在狱中的黄光裕显然力不从心没法亲自出马去抢夺代表“合法性”的公章而当当就不同了去年四月已经陷入争权大战狗血不断的当当公章被李国庆带领“壮汉”前往办公室夺走并在公司张贴了《告当当网全体员工书》宣称自己才是当当的合法控股人“掌印的就是掌门”但根据当时的工商信息实际“控制”当当的俞渝持股64.2%李国庆仅持有27.51%李国庆还因此被行政拘留被判向当当网公司赔偿经济损失107021元但这场拘留似乎也没能让公章物归原主因为在10月13日晚上的直播里李国庆还向大家展示了他“白天绑在裤腰带，晚上放被窝里”的公章当代行为艺术了属于是只是他为之争夺的那个曾经营业额是京东的14倍有望成为中国亚马逊的当当却已经在16年黯然退市早已不复当年的辉煌当年庆子还是东子追赶的目标除了当当外今年五月的时候矿机生产商比特大陆也曾爆发过“公章”抢夺战比特大陆法人詹克团在海淀区政务服务中心二楼被一群“大汉”公然抢劫夺走其手中的营业执照据说其原因是因为詹克团重金押注的芯片经营惨淡给公司造成了15亿美元的损失10月11日海伦哲也发生了原实际控制人丁剑平“占领”公司抢走公司公章财务章的事件并号称是要“经营自救”但抢公章真的有用吗？现代公司管理里公章只是个股权管理、内部管理上的“象征”实际对公司业务、财务的掌控并不是看公章在谁手里最终还是要看谁是公司法规定的控股股东没有法律保护的控制权你就是拿个玉玺也没法控制企业抢走的公章唯一功效就是在企业公章挂失、补办和重新备案期间影响其正常经营活动尤其是本就处在股权争夺、内部治理失序的企业只会导致其进一步的混乱纵览这些层出不穷的公司内战几乎都是由利益争夺始至两败俱伤终尤其是上市企业这些抢夺公章的行为影响的不仅仅是实控人自己缺乏对市场、对规则的敬畏会对企业造成难以估期的不良影响并让合作方、投资人甚至员工承担无妄之灾作为企业当家的“话事人”如果连这点责任感都没有又谈何带领企业的发展即便能夺得公章所代表的控制权又能保住多少外界对企业的信心呢？

A股“人参之王”库存2万天卖不完 网友：小心人参和扇贝一样跑了

核心看点：1、被称为“人参之王”紫鑫药业，如今却身陷负债泥潭。公告显示，公司以及子公司债务逾期金额高达26.23亿元，流动资金紧张，出现欠薪、欠税、欠息的情况。但公司财报显示，其存货账面价值均却超68亿元。2、财报数据显示，紫鑫药业库存周转天数接近20000天，也就是说，需要54年才能卖出去，是同行的几十倍。这一历史罕见的数据背后，也让人质疑到底是紫鑫的人参产品有独特之处，还是其的财务和管理别有匠心？3、紫鑫药业还曾多次陷入财务造假风波。2011年有媒体质其存在大肆注册空壳公司，隐瞒关联交易进行体内自买自卖的行为。当年10月日证监会开始对紫鑫药业立案调查。2018年紫鑫药业再次遭媒体质疑财务造假。4、近年来，从基因测序、区块链再到工业大麻，几乎每一个热点概念紫鑫药业都不放过，但最后却又都不了了之，“华丽”的产业布局与其惨淡的经营业绩形成了鲜明对比。-------------------------------------------------獐子岛的扇贝会“跑路”，长白山的人参会“逃走”吗？10月20日，被称为A股“人参之王”的上市公司紫鑫药业，因为一则“囤 68 亿人参还不起 25 亿债”“穷的只剩人参了”的消息登上热搜。凤凰网《风暴眼》了解到，9月15日，紫鑫药业曾发布公告称，公司以及子公司债务逾期金额高达26.23亿元，出现欠薪、欠税、欠息的情况。但公司财报显示，存货账面价值却超68亿元。为什么拿着68亿的存货却还不起26亿元的债？除了近几年人参行情不好，“卖不出去”的原因外，也有许多人质疑其财务造假，毕竟紫鑫药业已有“前科”。10月20日紫鑫药业登上热搜后，很多网友评论称，“参考獐子岛，扇贝跑了”“二十年会计经验，存货久的巨量都是假账”“估计过一段时间发个公告说人参没系红绳跑路了”……与此同时，紫鑫药业仍在持续亏损。9月30日发布的三季报业绩预告显示，预计今年前三季度公司归母净利润为-3.5亿元至-3.05亿元，亏损较上年同期进一步扩大。不过，凤凰网《风暴眼》发现，负债累累的紫鑫药业目前已被国资背景的国药兆祥“接盘”。20日晚发布的公告显示，国药兆祥成为紫鑫药业控股股东，持股比例62.05%。受此消息影响，10月21日开盘后，紫鑫药业股价快速上涨，股价一度上涨10.07%至3.06元，封上涨停板。不过随后开始回落，截止收盘，股价为2.92元。负债26亿“欠薪、欠税、欠息”，经销商人去楼空公开资料显示，紫鑫药业成立于1998年，是一家加工销售中成药、人参等产业的企业，于2007年在深交所成功上市，曾被成为A股“人参之王”。但曾经的“参王”如今已是负债累累。9月15日，紫鑫药业披露的公告显示：公司逾期债务金额合计约为26.23亿元，占最近一期经审计净资产70.16%，占总资产的24.96%。实际上，近年来紫鑫药业的负债一直在增长。wind数据显示，从2016年到今年上半年，紫鑫药业的负债总额由28亿元增长到了69亿元，增幅高达146%。根据紫鑫药业2021年半年报，截至今年6月底，公司的货币资金只有1096万元，占总资产的0.1%，这意味着公司的承兑能力极低，资金链风险大，偿债能力低。事实上，紫鑫药业也确实出现了欠薪、欠税、欠息的情况。有数据显示，紫鑫药业欠税金额已经达到2700多万，欠税公告达到9条。另据媒体报道，紫鑫药业的一部分经销商也已经人去楼空。位于安徽省亳州市的紫鑫药业的经销商和吉林省梅河口市的紫鑫药业产业园区，这两个项目工程已在1-2年前倒闭。紫鑫药业产业园区与此同时，公司的业绩也不容乐观。2020年，公司营收只有2.867亿，同比下滑66.77%；归母净利润为亏损7.06亿元，同比下滑1104.86%。进入2021年，公司经营情况并未好转。9月30日发布的三季报业绩预告显示，预计今年前三季度公司归母净利润为-3.5亿元至-3.05亿元，亏损较上年同期进一步扩大。10月12日，紫鑫药业公布了控股股东部分股权被司法拍卖的公告。公告显示紫鑫药业41,751,300股在司法拍卖网站显示竞价成功，后续将涉及缴纳拍卖余款、法院执行法定程序、股权变更过户等环节。囤68亿人参却无力还债，存货周转天数达54年而最让人疑惑的事，尽管紫鑫药业负债26亿元，但其存货账面价值却高达68亿元。根据紫鑫药业的2021年中报，截至报告期末，公司存货账面价值约为68.4亿元，其中，最大的一部分是消耗性生物资产，账面价值高达约52.5亿元。而在消耗性生物资产中，又包含约52.39亿元的林下参。事实上，紫鑫药业的存货一直呈增加态势，从10年前的不足10亿元，已经增至目前的近70亿元，其中2017年存货更是增长了近一倍。不过，即便是这68亿的存货，可能也“掺了水”。有行业人士表示，紫鑫药业的核心资产林下参规模为2万亩左右，按每亩足龄后销售收入可达13万元，2万亩足龄后预计可实现销售收入26亿。从株数算每株足龄价值30元左右，一共7400万株，将来全部卖出可实现销售收入22亿，一样达不到50亿的价值。另据媒体报道，人参作为农产品种植难度高、风险大，一般情况下种植人参至少需要三年才能长出来，生长在深山的林下参更是需要十几年的时间。而人参对天气要求极高，甚至存在播种完颗粒无收的可能性。因此，紫鑫药业的库存是否值68亿元，业内人士存在质疑。68亿元的存货人参不能变现吗？据紫鑫药业2021年半年报显示，公司的人参有一部分已经做了抵押。有市场观点认为，高库存会带来存货跌价的风险。抵押的人参要想变现，如果低于估值价，还不如持续拥有抵押物。紫鑫药业“只有人参”，却没有钱，短期也不能迅速变现，有可能成为资产减值“雷”。早在2009年，康美药业囤货药材三七，后来这些存货价值大幅减值近200亿元，还发生了A股医药行业最大的财务造假丑闻，2019年公司变更为“ST康美”。此外，曾经“翡翠第一股”的东方金钰，截至2018年第一季度，其翡翠原石存货高达90多亿元，也一度还不起债务，直至2021年3月退市。紫鑫药业68亿的巨额存货，也让人质疑其会不会是下一个“康美药业”和“东方金钰”？此外，财报数据显示其库存周转天数接近20000天，也就是说，需要54年才能卖出去。而同行业公司中益盛药业的存货周转天数为2724天，广誉远的存货周转天数为500天。凤凰网《风暴眼》了解到，未加工过的人参保存时间相对较短，基本时间是2-3年，保存的好一点的，可以达到五年；但即便加工过可长时间存放的，最多也是5-10年。据媒体报道，多位经销商表示，在存放条件较好的情况下，一般销往药厂的人参也最多只能存放五年，存放50年的人参是闻所未闻。紫鑫药业的库存周转天数为何高达同行的几十倍，创造了高达54年的库存周转历史记录？这一历史罕见的数据背后，到底是紫鑫的人参产品有独特之处，还是紫鑫的财务和管理别有匠心？巨额的存货和高周转天数也引起了深交所的注意，要求紫鑫药业就“存货占公司总资产比重较高的原因以及存货周转率下降、周转天数大幅上升的原因”做出说明。今年6月，紫鑫药业发布了问询函回复说明。称公司库存主要为人参库存，公司人参库存与同行业库存在存货特点上存在较大差异，公司人参库存主要为5年及5年以上园参干品库存及地方性稀缺资源林下参库存。公司表示，林下参的盘存方式为：定点取样、根据实际情况现场照片、填制盘点表、账目核对。根据地理情况分别取若干个样点，每个样点各取 1-5 平方米作为采测点。盘点时，由相关人员现场挖掘，能够现场鉴定的部份做好现场记录填制盘点表，实物贴上标签封存，并拍影像资料留存。现场盘点结束后，依据样本推算整体地块的在地参数量，完成盘点表。也就是说，紫鑫药业核心资产林下参并不是采摘好了堆在仓库里，而是仍然埋在地下。这或许在一定程度上解释了存货和周转天数高的原因，但68亿元的存货面值和接近2万天周转日期，似乎仍然高的离谱。有獐子岛“扇贝跑路”、康美药业和东方金钰的例子在前，很多网友担心紫鑫药业是不是根本没有这么多存货资产，为了账面好看而财务造假呢？多次陷入“财务造假”风波，曾被证监会处罚不过，网友们的质疑并非毫无道理，毕竟紫鑫药业在“财务造假”上已有前科，而且不止一次。2010年，吉林省政府推出了人参产业振兴规划，并计划在未来十年内，将人参产业的产值由现在的一百多亿做到一千多亿元。紫鑫药业也在这一年大举进军人参产业，并取得了“惊人”的业绩。2010年实现营收6.4亿和净利润1.73亿，同比增长151%和184%，2011年半年报再接再厉，实现营收3.7亿和净利润1.11亿，同比增长226%和325%。然而，2011年中开始，就频繁有媒体质疑紫鑫药业的财务数据是否假造。上海证券报更是发表了调查报道，质疑紫鑫药业或存在大肆注册空壳公司，隐瞒关联交易进行体内自买自卖。2011年10月19日证监会开始对紫鑫药业立案调查。不过，直到2014年2月，紫鑫药业才收到证监会下发的行政处罚决定，不过其受处罚的原因并非财务造假，只是定性公司未披露关联关系和关联交易。从公布的处罚内容来看，处罚力度并不算大。有媒体称，如此草草收场，或与对吉林省人参产业集群的呵护有关。在2011年被证监会调查后，紫鑫药业的股价开始一路下跌，近半年时间，累计暴跌6成以上。其人参业务快速缩减，导致整体收入和净利润都有所下滑。在2011年，当时的紫鑫药业董事长郭春生还曾深陷“情妇门”事件。据21世纪网报道，记者接到举报材料称：紫鑫药业董事长郭春生情妇为王磊，居住在北京现代城，拥有保时捷奥迪等名车，2007年为郭春生生了儿子，后来又生了一个女儿。同时，该举报称，王磊曾为北京瑞诚广告有限公司(下称“北京瑞诚”)总经理，与郭春生在青岛相识，2004年1月瑞诚总部迁到北京。此后与王磊弟弟所在的北京博宇信通科贸有限公司，成为郭春生输送利益的通道。而在“情妇门”事件发酵之前，郭春生在接受媒体专访时还曾表示，近期公司风波不断是因为人参贸易触动了韩国人的利益而遭举报。到了2017年，紫鑫药业人参业务收入又开始快速增长，比例占总收入53.65%。2016年和2017年净利润同比增长318%、128%。毛利率也从2014年的37.80%急剧上升到2017年的89.33%。然而，2018年10月，紫鑫药业的这个业绩再次被媒体质疑财务造假。当时媒体质疑文章指出，紫鑫药业消耗性生物资产主要是林下参，2015年消耗性生物资产只有4.23亿，2017年就增长到30.06亿。离奇高的毛利率伴随快速增长的存货，特别是消耗性生物资产。文章还指出，紫鑫药业2010年-2017年的现金流和分红状况，只有2014年和2015年现金流净额是正的，2017年净利润3.71亿和经营现金流净额-13.21亿完全不匹配，8年间也只有两年有分红。据此，怀疑紫鑫药业还是在用“隐瞒关联交易”的老套路重演其曾经的财务舞弊。随后，深交所要紫鑫药业其对相关事项进行核查并说明“关于公司是否存在隐瞒关联交易的问题”“关于公司财务数据真实性的问题”等。2018年10月16日，紫鑫药业回复深交所的关注函称：公司与人参销售前五名客户不存在关联关系或其他关系，也不存在媒体质疑的其他事项。业绩不行却爱蹭概念，“易主”后能否重生？尽管人参业务在2011年被证监会调查，但尝到了蹭概念的甜头的紫鑫药业开始在“蹭概念”这条路上越走越远。紫鑫药业主要从事中成药产业、人参产业。中成药和人参系列产品销售收入占总营收比重超过99%，是绝对的业绩支柱。但紫鑫药业显然不甘于将发展只寄望于中药和人参。近年来，从基因测序、区块链再到工业大麻，几乎每一个热点概念紫鑫药业都不放过，但最后却又都不了了之，“华丽”的产业布局与其惨淡的经营业绩形成了鲜明对比。紫鑫药业在2013年开始涉足基因测序领域。彼时，正值国内基因测序概念炙手可热之际，紫鑫药业发布“关于公司拟与中国科学院北京基因组研究所签订测序仪项目产业转化投资意向书”的公告，股价一路上涨。随后的几年中，紫鑫药业不断发布公告更新进展，但遗憾的是，截至目前，紫鑫药业视为“发展排头兵”的基因测序仪依然未对公司的业绩做出实质贡献。除了基因测序，在区块链概念火热的时候，紫鑫药业也没忘蹭一下热度。2018年9月，紫鑫药业公告称，将与链火信息合作促进区块链与大健康领域的科学研究。但随后，紫鑫药业便收到深交所问询，要求其说明合作拟开展业务的具体内容、公司是否具备相应能力。随后，该合作便不了了之。紫鑫药业2018年年报也对区块链只字未提。进入2019年，A股刮起一阵工业大麻风，紫鑫药业再次蹭起热点。2019年1月9日，紫鑫药业公告称，公司旗下全资子公司FytagorasB.V与吉林省农科院签订了《工业大麻合作研究协议》，正式进军工业大麻领域。同年3月，紫鑫药业又发公告称，与吉林农科院、通化市二道江区人民政府共同签署《工业大麻合作项目协议》，探索工业大麻的育种、种植及产品研发。不过，值得注意的是，目前国内已经获得工业大麻种植许可证的仅有两个省份，分别是黑龙江和云南，吉林省并不具备工业大麻种植资格。此外，从财报数据来看，紫鑫药业宣称大力发展的工业大麻业务，并未对营收做出太多贡献，基本上仍停留在概念阶段。从股价变化上来看，不得不说紫鑫药业这一波“骚操作”还是起到了作用，其股价都在当时呈现了不同程度的涨幅。但无论是基因测序，还是区块链和工业大麻，这些蹭概念的行为，最终并未能拯救紫鑫药业惨淡的业绩。自救不成，或许只能靠他人来救了。就在登上热搜的第二天，紫鑫药业发布了公司实际控制人变更的公告。10月21日，吉林紫鑫药业股份有限公司接连发布了《关于控股股东签署《表决权委托协议》暨公司控制权发生变更》和《关于公司实际控制人发生变更》的两则公告。公告内容显示，公司控股股东敦化市康平投资有限责任公司将其持有公司22.28%股份（其中3.26%的股份已被司法拍卖）所对应的投票表决权等相关权利，委托给国药兆祥行使，导致公司的控股股东变为国药兆祥，取得公司控制权。公开资料显示，国药兆祥隶属于国药药材股份有限公司全资子公司，具有国资背景，从事大宗常用中药材经营、中药材进出口业务、中药材种植、中成药生产。可以看出，国药兆祥对于接手紫鑫药业还是具有一定实力的。紫鑫药业有一款医药产品叫做“醒脑再造胶囊”，主要功能是化痰醒脑，祛风活络。药可以医人，却不能救企。不知道国药兆祥的入主，能否让紫鑫药业“醒脑再造”？参考资料：1、《基因测序、区块链、工业大麻……拿什么拯救你，紫鑫药业？》，财经国家周刊2、《“中药国家队”相中“68亿元人参”？紫鑫药业刚上热搜就要易主》，上海证券报

伸向恒大物业的神秘家族？

1992年，恒大创始人许家印抛弃了铁饭碗，南下深圳闯荡江湖。这一年，比许家印小1岁的朱孟依在一河之隔的中国香港创立了合生创展集团（00754.HK）。相继进入地产行业，恒大与合生创展都入列“华南五虎”。舞阳钢铁厂许主任和“朱老农”曾在华南地产市场展开过激烈的“拼杀”。而今，63岁的许家印已不再意气风发。62岁的朱孟依退居二线后，其女儿执掌的合生创展上演了一场物业世纪收购大战。2021年10月4日，恒大物业（06666.HK）与合生创展双双停牌。恒大物业，市值553亿港元；合生创展，市值589亿港元。合生创展对于市场而言，是一个蛰伏而又沉静的选手。曾经排名中国地产行业前列的合生创展，近年来几乎没有什么声响，低调投资搞钱。为何却在地产企业变得保守和稳健的当下显示肌肉？数据上看，去年合生创展大赚，财务报表相当靓丽，利润率也碾压同行。可是，朱孟依要拿下地产物业巨无霸恒大物业也并非易事。况且还要背负起无数的质疑。能够让朱孟依逆势进击，或许正是他背后能量极大的神秘家族。秀肌肉风云变幻的地产业，进入10月后依然不平静。10月4日，港股中国恒大、恒大物业纷纷公告，在香港联交所停牌，且可能涉及全面要约收购。而另一家地产合生创展也发布停牌公告，且待透露一项交易，即拟收购一家在港交所上市的公司股份。市场上将这个奇怪的现象指向了合生创展拟收购恒大物业约51%股份，获恒大物业控股权，交易金额或超200亿港元。时下，缺钱才是常态。不少曾经风光无限的地产企业，几亿美元的美元债都难以如期兑付。低调的合生创展能奢华地支付交易价吗？看报表，截至今年6月末，朱孟依家族控股的合生创展账上现金及现金等价物达到397.6亿港元。这勉强够了！去年12月，恒大物业上市。高开低走，让许家印和众多投资者经历了剧烈的过山车冒险。同样是账面上看，恒大物业貌似不错。今年上半年的答卷显示，恒大物业实现营业收入78.73亿元，同比大增68.3%；净利润19.34亿元，同比大增68.6%。从净利润率看，高达24.5%。业绩不难看之时，恒大物业持有的合约面积规模也像吃了生长素一样，快速催长为巨兽。截至上半年，恒大物业合约面积达8.1亿平方米，同比增长57.9%；在管面积达4.5亿平方米，同比增长77.2%，规模是可以跟碧桂园抗衡的。这样的规模，也难怪让另一个老牌物业巨兽碧桂园深感压力，也选择了“逆生长”。面对两大巨兽，老牌广东房企合生创展自身的物业如同“幼崽”。实现与恒大物业合体后，合生创展持有的物业体量，可迅速扩大规模，进入头部物业梯队。今年以来，合生创展已经在加大吸收营养。合生创展关联公司珠江房地产同意将瑞特物业的100%股权转让予合生创展间接非全资子公司康景物业，代价约为114.3万元。小动作，可见大心思。梦想总是很美妙，也让人很痴狂。这次朱孟依的雄心或许会戛然而止。10月19日，非官方渠道透露出一丝梦碎的声音。合生创展会停止与中国恒大磋商收购恒大物业股权吗？不管如何，企业或者企业家总是需要些雄心的。此前，碧桂园、万科均称与恒大有过接触，但没有谈拢进入实质性合作。手握数百亿现金的合生创展，即使被人指称蛇吞象，但是至少朱孟依的合生创展有过努力，实质性的接触也让萎靡不振的市场看到了些许希望。收购战里，往往会有烟雾释放，一切尚未有定论。女股神2020年1月，朱孟依退居二线，女儿朱桔榕接棒。地产二代往往都有金融背景。搞钱最重要，简单粗暴。要像张一鸣等人那样去研究生命科学，为人类未来命运探索，还需要他们沉淀很多年。他们也不会像搜狗钻石王老五那样累了，要去寻找爱情。2020年1月，朱孟依之女朱桔榕从父亲手中接棒，担任合生创展董事会主席。朱桔榕毕业于中国人民大学金融专业，大一就开始在合生创展实习，大三当上总裁助理，分管财务、人力、行政等工作，曾因工作任务太重经常不去上学导致学分不够，未能顺利拿到毕业证。Morse姐由衷点赞：中国人民大学学风好，朱桔榕也很率真。新掌门人到来之后，风格迅速切换。2020年6月30日，合生创展正式宣布将股权投资纳入主要业务活动之一，且股权投资方向主要为高新科技、医疗科技。股权投资业务中二级市场的操作并不是那么容易。许多牛哄哄的公募私募都在股市折戟沉沙，就连一些所谓掌握内幕的人士也往往满地找牙。合生创展却仿佛股神附体，一桩桩操作让人瞠目结舌。这让合生创展获益的同时公司股价也翻了数倍。2020年2月26日—2020年3月20日，合生创展重仓买入250万股（占比0.51%）Sea，平均价格45.5美元，总斥资约1.14亿美元（约合8.82亿港元）。2019年12月12日—2020年4月20日，合生创展买入1042.72万股（占比0.98%）平安健康（1833.HK），平均价格75.85港元，总斥资7.9亿港元。2020年1月8日—4月17日，合生创展买入2215.65万股（占比0.3%）中国平安（601318.SH/2318.HK），平均价格78.6港元，总成本17.41亿港元。2020年4月28日—2020年5月5日，合生创展买入2623.68万股（占比0.13%）汇丰控股（0005.HK），平均成本39.18港元，总成本10.28亿港元。2020年4月28日—2020年6月2日，合生创展买入中国移动1612.5万股（占比0.08%），平均价格58.86港元，总成本9.5亿港元。2019年12月12日—2020年6月30日，合生创展还不断增持小米（1810.HK），所持股份数至8368.6万股（占比0.48%），平均价格12.31港元，总成本约10.3亿港元。此外，2020年内，合生创展旗下合生资本国际以6亿美元认购Scientia Technologies Limited7.407%的普通股。这些投资给合生创展带来了改变。该公司评估，截至2020年6月30日，6个月上市证券投资的未变现收益总额超过20亿港元。2020年全年，合生创展投资业务为合生创展贡献80.3亿港元收入。除了投资之外，老本行地产业务也实现了增长。合生创展2020年的合约销售额为358.34亿元，同比增长53.68%；同期确认销售额298.59亿元，同比大增81.2%。销售规模创下立业以来的新高。股价自然受到了提振。市值从2019年底的175.8亿港元涨至2020年底的433亿港元，翻了两倍有余。进入2021年，合生创展的股价依旧不改上涨趋势，截至10月19日，市值高达589亿港元。大家族合生创展于1992年在香港成立，1998年就登陆港交所，目前业务板块涉及地产、科技、文旅及汽车等。现在鲜少有人知道，且合生创展是个不差钱的好学生。2017年助力王健林脱困，斥巨资收购了5个万达广场资产。合生创展的发家在于朱孟依“低成本拿地、囤地”的本领之外，神秘的大家族也是挺有特色。早期，朱孟依以搞一条商业街的方式圈了一块地，从此甩掉包工头成为包租公。此外，朱孟依还以成立合资公司的名头，把关联公司的300多亩地“贱卖”给自己，算下来地价每平方米不超过800元，而周边毛坯房已经卖到1万元/平方米。再比如，在天津以建造一座城的名义拿地2万多亩，地价78元/平方米。这些操作挺像囤地闻名的李嘉诚先生。囤地很不错，又不差钱，合生创展与碧桂园、富力、恒大、雅居乐曾并称为“华南五虎”。曾成为内地销售靠前的房企，还获得了“地产航母”称号。合生创展背后的朱孟依家族也可圈可点。截至2021年上半年，合生创展实际控制人、控股股东为朱孟依持股53.26%，其子朱一航通过达富投资持有18.14%。合生创展现由老三朱桔榕打理，朱家的其他产业则由老大朱一航、老二朱伟航掌管。此外，朱孟依的几个兄弟，个个本领不错。老大朱拉伊、老二朱孟依、老三朱庆伊，都投身了地产，三兄弟身价不菲。潮汕人又格外抱团，尤其是亲兄弟齐上阵。曾经在一些地块上，几兄弟联手出击，击退竞争对手。三兄弟的实力和默契，也难免让合生创展有底气觊觎恒大物业。合生创展20多年发展历史中，职业经理人也扮演了一定的角色，在不同阶段为合生创展拓展出力。当然，这个过程中，并非人人如意。1997年，谢世东上任合生创展行政总裁，成为该公司第一批职业经理人。但2003年，谢世东却选择在合生创展鼎盛时期离开。2005年，朱孟依以500万元年薪和2000万股认股权的丰厚回报，换得曾任中国工商银行深圳分行行长、深圳市政府副市长、广东省省长助理的武捷思任职合生创展行政总裁，但武捷思在2008年初辞职。其间，他曾为公司引进淡马锡、老虎两大基金作为战略投资者。离开的原因或是与朱孟依在管理上存在分歧。这之后，朱孟依将集团副总裁兼北方区域总裁陈长缨任命为集团行政总裁。2010年1月，陈长缨以“希望有更多时间处理个人事务”为由辞去总裁一职。2010年3月，合生创展自己培养出来的高管薛虎出任合生创展行政总裁。命运与他的前任没什么不一样，2012年3月薛虎选择了离开。相隔没多久，2012年3月，年仅22岁的朱桔榕被委任为合生创展集团常务副总裁。彼时上任的她谦虚地回应媒体“配合协助张懿”。张懿职务为董事局副主席兼财务总监，与前几任命运一样，张懿于2013年7月离开。没隔几天，朱桔榕任副主席。更加戏剧性的是，原中国建设银行广东省分行副行长席荣贵仍然殊途同归，任职期间为2018年9月—2020年11月，仅仅待了2年同样以“希望投入更多时间处理其个人事务”辞职。就这样一路走来，合生创展没有了“地产航母”的名号。2019年提速之下，合生卖了212.58亿元，算是比较高的业绩，但同期万科销售额高达6308.4亿元，仅及万科的3.4%。与此同时，2014年—2017年销售额几乎不曾有多大变化，均未达百亿规模。其中2014年，合生创展销售额甚至低至53亿元。这也与合生创展开发周期超长待机有关。据统计，合生创展有多个项目开发了超过10年仍未完工，其中最长开发的项目已超过22年。确实很“李嘉诚”。早早囤地，成本低的合生创展2010年-2020年间的毛利率也体现得很均衡和愉悦：40%、46%、43%、38%、31%、25%、28%、37%、49%、50%、64%。2013年—2020年，其土储规模一直保持在3000万平方米左右。而且，旧改热潮下，合生创展也抢得众多机会。2021年年初，合生创展又拿下广州最贵旧改项目。其土储面积也从2020年的3044万平方米，增至2021年上半年的3048万平方米。不差钱，有神秘大家族支撑的合生创展，未来在地产领域的决心不小。然而，形势变化太快，手握大笔现金显得从容的合生创展还能够大幅提速吗？一切都还需要时间来检验。沉默少语，甚至被业内人士戏称为“朱老农”的朱孟依，公开场合很少发表讲话。流传出来的他与部下的一次谈话，他提及：做生意要多读《菜根谭》，学会淡定从容。

浙江一县级市发文降预售门槛

从降温楼市到出手“送温暖”，义乌市只经历了短短两个月的时间。第一财经从浙江金华义乌市住建局相关工作人员处获悉，10月20日，为落实“稳地价、稳房价、稳预期”目标，并结合其房地产发展实际，浙江省义乌市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于调整部分房地产市场调控政策的通知》（下称《通知》），对预售条件、“公证摇号”政策做出了调整。其中，《通知》从取消过去规定“分批申请预售证的需要间隔3个月”的限制和增加房企申请预售证的灵活性两方面，降低预售门槛。无独有偶，国庆节后哈尔滨市出台的“十六条”新政中，也从放宽预售门槛、增加预售资金返还频次等内容，给予房企灵活掌握推盘节奏、加速销售回款的便利。不过，在哈尔滨、义乌相继释放出楼市积极信号同时，在预售资金监管方面并未降低监管门槛。比如，义乌虽允许房企加快取得预售证，却未在预售资金监管上做出调整；而哈尔滨虽在预售资金监管上做出调整，但其“提高返还额度”的做法，建立在保持原资金返还频次的基础上。事实上，“处理好房企纾困和确保有效供应、防止楼盘烂尾，已成为楼市下行阶段各地聚焦的问题，在这一背景下，加强预售资金监管是趋势。”广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉告诉第一财经。时隔两个月，由紧转松根据20日义乌发布的《通知》，从预售条件、“公证摇号”政策两方面为房企减轻销售回款压力。在降低预售条件方面，新政主要从两方面出发。一是取消原有每批次间隔时间不少于3个月的规定。二是规定总建筑面积在4万平方米以下的，须一次性申请预售；总建筑面积在4万平方米(含)以上申请分批次办理预售许可的，每批次的建筑面积不低于2万平方米(末次除外)。换而言之，经过调整，废除了原有分批次取得预售的时间规定以及一次性预售的面积要求，房企在当地多次申请预售证的可能性和申请预售证的灵活性加大，这有利于房企加快销售节奏，并更好达到更快回笼资金的目的。在“公证摇号”方面，新政则通过推出差别化公证摇号政策，明确低密住宅和登记人数不足项目无需公证摇号，给予了开发商更多的营销操作空间。“从义乌的楼市新政来看，相比于哈尔滨出台的十六条新政，其覆盖面偏窄，主要聚焦在解决降低房企现金流压力的问题。”58安居客房产研究院分院院长张波对第一财经表示。作为全国百强县之一的义乌，今年以来，伴随楼市热度从一二线城市向周围三四线城市转移，经历了一波房价和地价明显攀升。作为县级市，义乌房价已超过诸多二线省会城市。今年3月，武汉地产以30亿元拿下义乌原宾王客运站地块，楼面价达3.6万元，溢价率高达53%。与此同时，义乌主城区已难觅3万元/平方米以下的楼盘。为降温楼市“虚火”，8月10日，义乌住建局发布《关于进一步加强房地产市场调控的通知》，从优化土地供应、加强商品住宅品质管控、推行“公证摇号”、调整限售政策等方面收紧调控。随后，当地楼市热度开始下调。“楼市的降温首先体现在库存量的下跌上。”中指研究院浙江分院常务副总高院生在接受第一财经采访时称，自2021年下半年以来，义乌商品房供应持续保持低位，市场处于供不应求态势，而受供应不足的结构性影响，义乌商品房成交出现下滑——9月商品房成交面积为15万平方米，环比下降31%。也有分析人士称，义乌楼市供给端“松绑”与当下整体房地产行业下行趋势有关。根据国家统计局20日发布的最新70城房价数据，9月份，各线城市新房价格指数环比涨幅均转为下降或持平。相较于因信贷收紧、需求透支而出现阶段性热度回调的一二线城市，三四线城市新房价格指数的下跌更值得关注。9月，三四线城市新房价格指数则由上月环比持平转为下降0.2%，这是自2020年3月份以来的首次下跌。随着市场回落，对于房企而言，一面是在融资端，面临“三条红线”和“五档管理”带来的去杠杆压力，以及随着近期多家评级机构下调房企信用评级，进一步被加剧的融资难度；一面是在销售端，由于价格回落、头部房企信用风险频发，购房置业者观望情绪浓厚，房企销售回款难度更甚。“近期如义乌等地方释放出的供给端纾困信号，有助于房企经营回归平稳，并通过稳健经营逐步消除部分房企的高负债风险。”贝壳研究院高级分析师潘浩称。多地加强预售资金监管部分地区在供给端纾困的“救市”行为，并没有触及降低“预售资金监管”的红线。以义乌为例，在其出台的楼市新政中，虽允许房企加快取得预售证，放宽了预售门槛，却未在预售资金监管上做出调整。另一个出台房企纾困政策的哈尔滨，虽在放宽预售门槛基础上更进一步，即在预售资金监管上做出调整，但也仅是在保持原资金返还频次的基础上，提高返还额度。哈尔滨住建局相关负责人日前在接受媒体采访时称，在预售资金监管方面，实施意见提出监管资金入账金额在扣除5%留存监管资金后仍有余额的，在返还各阶段监管资金基础上，每阶段提高原来应返额度的20%。从预售资金监管方式、监管金额、监管比例等方面，哈尔滨市仍延续以往政策未做调整。整体上，在预售资金监管方面没有降低监管门槛。“在不放松监管、有效控制风险情况下，哈尔滨市充分考虑房企目前经营状况，评估疫情产生影响，在保持原资金返还频次基础上，着力提高返还额度，增加房企现金流动，助力在建楼盘建设。”该名负责人表示，根据其他同级别城市相关政策效果来看，希望通过本次政策推动哈尔滨市房地产市场增量10%~15%。由此可见，缓解当地楼市供给端疲软，达到短期促增长、长期稳市场的调控效果，是义乌和哈尔滨新政为房企“减负”的共通之处。李宇嘉告诉第一财经，预售门槛和预售资金提取比例的相对放宽，是楼市下行期，扶持房企的一贯策略。以哈尔滨为例，其近期出台的楼市新政与2020年疫情期间的楼市纾困政策非常相似，都释放出了提振市场预期的积极信号。“预售资金监管的主要目的是防止楼盘烂尾。不能因为此类纾困政策而导致人为的项目延期交付、质量乃至烂尾等问题。故而对此类出台‘救市’政策的地方，为确保项目竣工验收，预售资金的最低提取比例不能松绑。只要坚持这个原则，无论是取得预售证的条件还是预售资金监管，都可以采取更灵活的措施。”李宇嘉进一步表示，结合此前疫情期间的纾困做法，以银行保函来代替预收款、调整工程的节点、加快预售款提取等做法都是可行的。而楼市下行压力加大、房企资金链紧张、头部企业债务风险频发的另一面，则是房企腾挪预售款的现象增多。三季度以来，为保障购房者合法权益，防范购房风险，已有多个城市紧急发布相关提示，加强预售资金监管。10月19日，湖北咸宁住建局通报10家未按规定存入商品房预售监管资金的房企及项目。13日，广东省住建厅发布通知，要求各地住建局转发住建厅制定的《广东省商品房交易风险提示》给辖区内所有地产项目公司，开发商要在销售现场醒目位置公示。该文件明确，房地产开发企业提供的商品房预售资金监管银行和监管账户与商品房预售许可证公示信息不一致，或者开发商是要求购房者将购房款转入非商品房预售款专用账户等行为，均是商品房交易风险。而此前，广东省内，如珠海、广州、中山等市均已发布类似此类文件。9日，杭州市住保房管局继日前向社会公布了“凡是开发企业提供的监管银行与监管账户与预售公示或网签合同约定不一致的就是风险”等“七个凡是”购房风险提示后，正式推出“预售资金监管账号查询”功能，购房者通过楼盘名和预售证号即可查询、核对相应商品房预售资金监管账户信息。据不完全统计，自9月底以来，已有杭州、嘉兴、舟山、东台、咸宁、鄂州和广东、重庆等多个省市，发布了商品房交易风险提示，以加强预售资金监管。“接下来，楼市下行的惯性依然存在。”李宇嘉称，在这一背景下，从政策层面来看，在金融端，为了缓解房企资金链紧张、信用风险传染、市场预期悲观，地产金融政策会适度宽松。而在调控端，李宇嘉指出，由于房屋销售回款是房企自有资金的主要来源，为降低房企运营成本和经营压力，如哈尔滨、义乌等压力城市相继出台的放宽预售门槛或调整预售资金监管等纾困政策是可行的，也是及时的，但同时也应明确，预售资金的最低提取比例不松绑，预售资金监管不松绑，以保证有效供应，维护购房者利益。

汽车芯片「黑市」背后

导读壹 ||芯片私下交易兴盛的一大背景，源于国内汽车行业面临的缺芯、减产的现实困局。贰 ||对于芯片短缺问题，行业曾在去年乐观地作出预测，去年底将会得到缓解。但从真实发展形势来看，直到今年芯片短缺的情况不仅没缓解反而变得更为加剧。叁||如何把汽车芯片牢牢掌握在自己手中，形成一个产业链的合作体系，目前行业上下游企业已经开始进行探讨和行动。芯片，这一原本在汽车产业链中并不起眼的零部件，如今成了抢手货。随着汽车新技术变革带来的需求增多，加上因全球疫情等因素造成的产能受限，几乎所有对芯片有需求的整车企业都正在被“缺芯”搅得心神不宁。从2020年年中开始，芯片短缺的问题就已经暴露出来。现在，不少企业已经难以从正规的渠道买到他们需要的芯片，这催生了地下“黑市”。经济观察报记者从一些兜售芯片的QQ群中看到，每天都有大量的买卖需求被来自各地的销售与采购人员发到群里。“出现货，GD32F450VET6，5个包，21+，低于市场价 ”“求购 STM32F107VCT6”，这样的消息一个接一个，是否现货、产品型号、有多少量、价格几何，全部都标得清清楚楚。“现在芯片几乎都是一天一个价了，有实单我可以跟老板申请优惠一些给你。”记者以经销商的身份添加了几位芯片销售人员，其中一位来自深圳市源广芯电子科技有限公司的销售员表示，就连国内新能源汽车的龙头企业比亚迪的芯片也是找他们公司拿的。记者从比亚迪一位内部人士处了解到的信息是，比亚迪拥有较为完整的汽车芯片生产线，公司所有芯片几乎都是自己生产的。尽管销售人员的话术并非完全可信，但芯片的私下交易确实存在。对芯片销售人员来说，这个时候正是“大赚一笔”的好时机。据相关媒体报道，今年9月，博世原价13元的ESP芯片在黑市上已经被炒到了4000元，相比之下价格暴涨300倍。10月，理想汽车又被曝出以超出正常市价800多倍的价格从黑市收购了数千片电子驻车(EPB)芯片。对于这种近乎“疯狂”的交易，经济观察报记者采访了国内芯片领域的头部上市公司紫光国微高层管理人员、中国汽车芯片产业创新战略联盟以及多位芯片行业的一线销售人员。综合他们的观点，超出正常市价800多倍的价格过于夸张，价格翻几倍的情况确实存在，但并非所有芯片都如此。芯片短缺何时结束？目前议论纷纷。在近日由中国汽车工业协会（下称“中汽协”）举办的“汽车‘芯片自由’新进展”主题论坛上，多位行业人士预测，缺芯情况已经开始好转。但距离问题的解决仍需要较长时间。黑市价格飙涨800倍？！“目前芯片都是非常紧缺”“现在芯片这块涨价还是蛮快的，断货的（芯片）很多几乎找不到，现在很多地方限电都是有一定的影响”，一位芯片销售人员不断地对经济观察报记者表示，想要从芯片市场赚一笔快钱，必须抓住机会，不能犹豫。芯片私下交易兴盛的一大背景，源于国内汽车行业面临的缺芯、减产的现实困局。今年5到9月，国内汽车行业连续5个月产销量同比下降，基于此，中国机械工业联合会执行副会长陈斌近日表示，按此推测，全年国内汽车产销量有可能减产约200万辆。10月15日，全球最大的汽车生产厂商丰田汽车官方称，受汽车芯片不足影响，公司将在11月减产，相较于此前的生产计划减少10万到15万辆之间，其预计11月公司的全球产量仅为85万至90万辆之间。值得注意的是，丰田对于11月的生产计划相较于今年9月和10月已有好转。数据显示，9月至10月丰田汽车的全球产量约在50万至60万辆之间。整车厂缺芯，芯片“黑市”价格水涨船高。据相关媒体报道，博世ESP（车身稳定系统）芯片的黑市价涨了300倍，理想汽车购买的驻车芯片价格涨了800倍。更为戏剧性的是，有汽车高管透露，一些交易过程类似于电影中的情节，卖家将买家拉到一个陌生的写字楼里，一手交钱一手交货。不过，理想汽车相关人士对经济观察报记者表示：“信息不属实。理想汽车确实努力地在芯片缺少的情况下尽全力保证芯片供应，在现在这个芯片供应紧张的情况下，各家车企都会选择在正规渠道购买现货芯片来保证供应，是一个很正常的行业行为。”“几百倍有点夸张了，几倍是有的，所有芯片翻800倍，车都要翻几倍了。”苏州宝俐士电子科技有限公司的一位芯片销售人员表示，ESP32-D0WDQ6（一种车身稳定系统芯片型号）的价格大概在18到19元左右。这个价格与上述博世ESP芯片9月中旬的黑市价格相比，有着巨大的差距。深度科技研究院院长张孝荣也提出了质疑：“涨价800倍是夸大了的。若有这么高的利润空间，车企不必造车，只要囤积芯片就好，政府也早该下手整顿市场秩序了。黑市价格很高，个别紧俏芯片可能涨价10倍左右。”不过，也有汽车供应链人士认为芯片价格被爆炒的情况可能存在。博世中国副总裁蒋健在接受包括经济观察报记者在内的媒体采访时表示，传统汽车大厂由于对芯片需求量大，一般不会这么做，但不排除一些车辆销量较少的新势力车企在芯片特别短缺的情况下，偶尔以超出市场价数百倍的价格采购一些芯片。“芯荒”究竟缓解与否实际上，对于芯片短缺问题，行业曾在去年乐观地作出预测，去年底将会得到缓解。但从真实发展形势来看，直到今年芯片短缺的情况不仅没缓解反而变得更为加剧。今年9月的德国慕尼黑车展上，宝马、大众集团、雷诺等公司的高管预测，芯片半导体供应问题会持续到2022年，甚至有公司预测，将会进一步持续到2023年才能缓解。从近期的情况看，好的迹象也在发生。随着马来西亚疫情的缓解，当地的芯片封测厂已经开始陆续恢复作业。在行业人士看来，全球汽车市场的芯片短缺已经度过了“至暗时刻”。10月16日，乘用车市场信息联席会秘书长崔东树在个人微信公众号发布文章称，“汽车芯片供给最黑暗期已经过去，预计未来几个月的汽车产销是会不断走强的。”从10月前10天的数据看，国内乘用车零售的表现已经明显改善，10月的芯片供给会明显好于9月。还有更多的行业从业者也有同感。作为全球第六大芯片供应商，博世对芯片市场的变化非常敏感。近日，多位博世高管对外表示，8月全球汽车芯片市场的缺口最大达到了80%，9月稍有好转，10月缺口已缩小至50%。紫光国微副总裁苏琳琳对经济观察报记者表示，在过去的一年，汽车芯片短缺造成的价格提升，刺激了芯片厂对汽车芯片的投入。随着市场机制的调节，现在的产能确实已经有一些提升了，很多细分种类的缺货都得到了缓解。据了解，在芯片短缺问题出现之前，由于传统汽车行业对芯片需求量小、技术要求高、供应要求苛刻等原因，汽车芯片对于很多芯片公司来说并不具备较强的吸引力，这也让其在芯片公司的战略规划中显得有些无足轻重。如今，随着国家在政策层面对新能源汽车的战略认可和政策指引，一些芯片公司将汽车芯片供应得到了较高的战略地位。“现在我们也看到越来越多的芯片公司把汽车芯片作为下一步的增长战略板块业务大力发展。虽然目前有个别细分品类还是缺货比较严重，比如雷达、电源芯片等。但市场的调节、政策的指引与芯片产业界的战略投入，都将持续给汽车芯片缺货带来很大的改善。”苏琳琳表示。芯片自供出路何在自去年年中以来，行业里不断出现长安汽车等车企高管到芯片厂门口蹲点要求供货的事情。小鹏汽车创始人何小鹏也在微博哭诉“抽芯断供更苦”，理想汽车更是因为芯片短缺，使其第三季度销量受到了影响。而现在，汽车芯片的黑市交易行为四起。经济观察报记者注意到，国家已经出手惩治利用芯片供需失衡借机哄抬芯片价格的行为。9月10日，市场监管总局依法对上海锲特电子有限公司、上海诚胜实业有限公司、深圳市誉畅科技有限公司三家汽车芯片经销企业哄抬汽车芯片价格行为共处250万元人民币罚款。有行业观点分析指出，惩治哄抬价格的行为有利于规范行业秩序，但要真正从根源上解决芯片短缺问题，还需要更多的措施。“芯片问题的解决不是短期的一蹴而就的问题，它是一个长期的核心器件能力体系和产业生态的问题，这个事不是说我花多少钱快速的投入，用六个月或者一年时间就能解决的。”中国汽车芯片产业创新战略联盟秘书长原程寅表示。事实上，自去年底以来，就不断有上汽、广汽等车企集团的高管呼吁，解决芯片自供问题需要“政企联合”。这些集团高管认为，政府要有一个相对稳定的政策和路线方针来指引，给所有的行业参与者一个明确的信心和正向的信号。而企业方面，由于汽车芯片从开发到上车应用周期非常长，需要上下游企业之间紧密配合才能做好。原诚寅对此也表达了自己的观点，他认为，下游的企业要对自主的芯片企业抱积极的支持态度，不能简单的用价格或者商业评测依据去衡量到底用谁的芯片；而与上游芯片制造商要拿出决心投入汽车芯片，尽管它的制造工艺不难，但是对于可靠性、安全性的要求比传统的工业级或者消费级芯片要高。据记者了解，目前，比亚迪、东风汽车旗下的智芯半导体等企业都开始搭建自己的芯片生产线，应对国产芯片不足的现状。不过，这些国产芯片主要集中在IGBT（功率转化芯片）方面，涉及MCU（功能芯片）和传感器芯片的产品供应存在较大缺口。此外，吉利、长城等企业涉足中控芯片的研发，其中吉利的中控芯片要等到2023年才能搭载。如何把汽车芯片牢牢掌握在自己手中，形成一个产业链的合作体系，目前行业上下游企业已经开始进行探讨和行动。据了解，中国汽车芯片产业创新战略联盟正在以行业机构的身份，尝试着把汽车芯片上下游企业联动起来，让上游、下游在同一个平台上有效沟通、高效协同，形成一个跨界融合、共生共赢的体系。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

大数据广告暗黑史：百亿程序化的消亡

是时候，忘记程序化，拥抱新变化。中国程序化广告还活着，但它已经死了。作为大数据广告代表，程序化广告曾繁盛一时，在中国一度有百亿甚至千亿级规模，而如今正逐渐走向消亡。其概念本身并不坏，甚至理论上是完美的广告生态，但为何这样完美的广告生态在中国会走向消亡？一切还得从互联网广告的源头说起：01 网络广告简史1. 原始时代原始时代的广告更像是互联网行业在尝鲜，通过手工发布，贴在网站上的某一个角落，按时按位置包断，一条广告可能需要整个网站重新上线。彼时的互联网广告，除了展示的地方在电脑屏幕上，与高速路牌广告并没有本质差异；甚至在很多人眼里，抛开那么一点互联网新鲜感，相比于高速广告好不了多少，后者至少24小时都在，而前者关机就消失了。早期互联网广告样例与环境此时，整个互联网广告的运作是非标、低效、高成本的。对于广告主，如果想在多个网站上投放，那就需要与不同网站发生多次商谈，并产生多个合同。早期中国主要的网站只有四大门户，这时候想发布一条广告还相对轻松。但随后互联网规模迅速滚起了雪球，继续按照这种采买模式，给广告主和网站双方带来的商务成本呈几何数级增长。另一边，对于用户，体验也相对低下。用户每一次都只能看到重复的广告，哪怕极不感兴趣，永远也不会点击，广告还是会不断出现在用户面前；就像电线杆子上的狗皮膏药，只想用不断的存在感，占据用户心智。这种形式，对于作为先进生产力代表的互联网来讲，显得毫无技术含量。所以，互联网人一边追求着极客精神对广告进行技术升级，另一边开始资源整合降低成本，很快迎来了更加高效智能的联盟（AdNetwork）时代。2. 联盟时代联盟简单理解就是聚合了大量不同渠道的网站和广告主，并形成了一个规模化的广告撮合网络（AdNetwork)；广告主可在这个网络中一次性购买多个站点，而无需多次商务谈判。交易形式由低效的一对一，进化为高效的多对多，形成了一个相对完备的交易网。资源整合的结果是将商务谈判、售卖模式、广告形式等所必须的环节标准化，这一点符合现代工业精神。进而带来的效应是，极大地解决了原始模式中的效率和效果问题，以致各方面成本显著降低；如果还是过于抽象，可以想像一下，到每个农民地里去买菜和到菜场买菜之间的成本区别。对于广告主，可以按展现或者点击付费，而不是僵硬的包断；同时，这些展现可以通过一定条件进行筛选，以保证广告被展示给所预想的目标客户（俗称定向）。互联网的技术价值在这个时候开始显现，Google的DoubleClick早在96年就开始使用cookie记录用户偏好来决策给用户展示的广告；这是大数据精准广告的雏形，而往后精准广告不过是在此思想基础上更加精细化、规模化应用而已。继而带来的好处是广告主的预算被花在了刀刃上，而不是盲目海投给大量不相关用户。对于用户，体验更佳，尽管因为数据和算法在成熟过程中，广告体验可能会带来一些负反馈；但个性化的内容所带来的用户感知和效果，终究还是革命性的，要远好于一成不变的重复展示。乍一看，广告联盟更加标准且精准，广告主成本降低、媒体方收益增加、用户体验上升，达到了各方的完美平衡；但，联盟依然有他的局限——缺乏开放性。联盟广告实际上是相对封闭的体系，各个联盟之间互不相通，继发的负面影响是：对于流量方，收益没有最大化，尽管在联盟内部可以是多个广告主竞价购买，但是如果在联盟之间，再作一次比价，那显然可以货比三家，卖得更高；对于广告主，联盟所圈定的媒体范围毕竟有限，无法覆盖全网用户，也就不能完全满足广告主的需求。为了打破这样的局限，国外很多公司早已开始探索，Copy to China是国内互联网早期标准的发展路径。中国的互联网再一次受外部启发，广告产业再次升级，迎来了大数据、程序化时代。3. 程序化时代2005年，第一个ADX（AdExchange，程序化流量交易平台）RightMedia在美国诞生，程序化交易正式萌芽（后RightMedia于2007年被雅虎以6.8亿美元收购）。在程序化交易的体系下，投放系统可以基于媒体、联盟、流量市场的开放接口，任意对接，快速拥有全网流量，而且明码标价并全网比价；理论上广告主选择面最广，而媒体流量也卖得最高，同时全网大数据也可实现更精准用户投放，并提升用户体验。——这简直就是一个完美的三者共赢生态！中国从来不会放弃任何一个向先进生产力学习的机会，因此，程序化从2010年开始逐步引入中国，并在2012年走向成熟，这一年，程序化风潮将巨头们成功吹动，BAT们开始解封自己的联盟，推倒围墙，以更加开放的形态拥抱程序化时代。阿里TANX、百度BES、腾讯ADX等流量交易平台相继开放，各大型媒体也构建了自己的SSP或者ADX加入程序化大军；以往仅供内部平台交易的数百亿流量在市场上公开售卖——这完全就是互联网广告的全球化时代，营销人开始相信，世界是平的。彼时，以DSP为代表的数百家程序化广告投放公司（MediaV、舜飞、爱点击等）如一夜之间浮出水面；DSP、SSP、ADX、DMP、RTB、PMP……各类概念开始百花齐放，不绝于耳；智能算法、机器学习以及后来的AI被视作不可或缺的核心竞争力；大数据精准营销成为程序化的代名词。中国的程序化广告市场，在2012年之后迎来了空前繁荣，因此，2012年也被称作中国程序化元年。而在随后5年，程序化一路高歌猛进，资本也疯狂加码，至2018年，中国营销融资事件近千起，融资金额超500亿；其中很大部分是以程序化为代表的数字营销公司所贡献：聚胜万合、智云众、艾德思奇被相继并购，iClick、MobiVista等也成功IPO。2009-2018中国营销融资统计（数据‍‍‍‍‍‍来源：营销资本论坛）02 程序化消亡史1. 短暂繁盛但程序化的狂欢，仅仅维持在这5年左右的时间。其消亡，自一开始就埋下了隐患，而真正点燃这根导火线的，是源于2016的一个事件……2016年宝马中国市场总监被实名举报，勾结多家DSP公司收受贿赂、数据造假，甚至虚假包装空壳公司作为长期DSP供应商用以洗钱。这则对个人的举报，表面上看起来是一个孤立事件，但实际上，对程序化广告乃至整体数字营销来讲都是一次巨大震动。蝴蝶翅膀一扇，将整体行业的遮羞布毫不留情面地掀开。从此以后，往日倍受追捧的DSP、RTB等概念，成为业内要刻意避讳的关键词；广告主在程序化的预算也因此大面积缩减，包括可口可乐、万事达信用卡、葛兰素史克、联合利华等知名品牌，先后暂停了从代理服务商进行程序化购买；程序化一下子陷入深渊，广大服务商们根本拿不到预算。为什么运作高效、技术先进的程序化广告，会面临如此尴尬境地？究其原因，广告终究是一门生意，而每一门生意的背后，都是利益在博弈。程序化的核心内涵：开放、透明、精准；当这个概念涌进中国的的时候，就像一场革命，大家兴奋地扛起这面大旗，势要推翻原有生态，重塑营销。但，中国的程序化，在各方利益纠缠之下，从一开始就是一场蹩脚的革命。这场革命的死门便是致命的“黑盒”。2. 致命黑盒营销界有一句著名的言论——我知道我的预算浪费了一半，但我不知道哪一半；在程序化面前，可能远不止一半，程序化的黑盒，可以让预算全部浪费掉。黑盒的内涵包括两方面：投放黑盒，品牌方买不到真实流量；价格黑盒，品牌方花更多的钱买流量。1）投放黑盒过往，尽管包断广告，显得落后且没有技术含量，但对于广告主来讲，总能在合同期内，随时随看到自己的广告。而程序化广告的核心就是利用大数据智能定向、精准营销，将广告展示给最契合的用户；但广告主再也不能随时刷到自己的广告，也不知道自己的广告被投到了什么地方；随之而来的是品牌安全事件频繁爆发，例如，广告被投到了不健康的网站。汽车和奶粉广告出现在了低俗页面/APP环境中（图片来源于Adbug《国数字广告作弊报告》）程序化精准营销是一把双刃剑——既能以技术为本提升投放效能，但也让整个投放过程将不再透明。不透明的投放过程就是一个黑盒，而黑盒就留下了作弊空间。程序化服务商们，可以放心大胆地向广告主解释，为什么他们看不到自己的广告——因为，你可能不是精准用户，所以我们没有向你展示广告；也可以用来堂而皇之地黑掉广告主的预算，哪怕他们没有帮广告主花掉一分钱。传统意义上，手握千亿预算的强势甲方，在黑盒空间中，完全是待宰羔羊。当然，作弊不是那么简单，一切都需要讲证据，无论是投放媒体、体量，还是投放效果，都需要拿出数据证明。尽管程序化服务商都有能力监测投放数据，但甲方广告主们，当然不会同意服务商们自己证明自己；因此，引入了公允的第三方监测——每一次广告投放都会由第三方监测独立收集数据并上报，公平公正。中国的行业协会、品牌、营销服务商以及第三方监测机构还联合在一起，共同成立了相应监测标准机构——例如MMA，用以制定移动广告技术标准，所有的参与方都遵循相应技术准则，以最大程度确保广告行业规范化运营。这看起来合情合理，万无一失，但最大的漏洞，也就在这里。即便到了今天，大部分第三方监测仍是基于API形式上报，API的漏洞在于收集的部分数据都由投放方或者媒体方填写，而非主动采集；简而言之，通过简单的数据伪造，就可以将A媒体的流量，伪装成B媒体的流量，挂羊头卖狗肉轻而易举；更有甚者，连流量都不买了，直接通过集群或者群控手段，买IP和设备，以虚假无效流量和点击绕过第三方监测。Admaster数据显示，2018年上半年平均无效流量占比近30%，按照当年数字广告3000亿市场规模计算，仅无效流量就造成1000亿损失——这个数字应该相当保守。第三方监测当然不会坐以待毙，也会构建自有反作弊算法，但在底层技术缺陷导致的数据错误面前，再好的算法也巧妇难为无米之炊。这也是为什么宝洁等大品牌，在2018年开始，强制要求APP支持SDK形式的监测，因为这类监测由SDK主动收集环境信息，可以从源头保证数据的准确性。此外，由于技术原因，程序化服务商自有监测和第三方监测之间天然存在一定误差，而误差在5%~10%以内是业界所接受的公允值，这也创造了最高10%的可操作利润空间。10%可一点不少，上一篇文章我们提到，为联盟平台拉广告主的平台代理们，利润通常5%，就凭这么微薄的利润率，仍然可以做出可观的收益，更遑提10%。不过，技术的漏洞可以通过升级来弥补，但人的漏洞却防不胜防。行业中某些监测机构的一小戳不规范操作人员，配合程序化服务商里应外合篡改数据，已经是公开的秘密（此处不宜深入展开）。自然，广告主们并不是只会看第三方监测报告，也会自己亲自刷广告，以检测广告是否被投到了合约外的媒体上；这一点，程序化服务商们早有应对，作弊之时直接过滤广告主所在的地域、办公区IP、LBS位置等，让广告主彻底被蒙在鼓里。广告主也会要求服务商们截图，以证明广告被合理投放，甚至要求拿当天出版的报纸与广告截图一起拍照录视频；但他们不知道的是，自动化拟真环境合成技术，已经发达到了什么地步。……程序化广告，以自动化技术提升的效率收益，在投放黑盒所带来的各种成本面前，显得微不足道。2）价格黑盒诱发程序化服务商挂羊头卖狗肉的另一个动因便是价格不透明。由于公开竞价不需要提前商定价格，每一次展现竞拍都有价格差异，广告主们也就无法知道真实成本价，这就带来的套利空间。价格不透明情况下，程序化服务商们追逐以差价获取利润，这种模式下有巨大的利差，对服务商也是巨大的诱惑。潘多拉魔盒一旦打开就难以收场，以致不择手段。如今，很多服务商们最擅长的技术可能已经不再是大数据处理、机器学习、算法优化，而是如何以低成本的方式，以虚假流量、虚假效果等手段扩大利差；所谓大数据营销，可能只是装点门面的幌子。如果价格透明，服务商们不倚赖差价获利，那么利润来源将主要是服务费，但是，中国市场为服务付费的历史并不长久，这样的习惯还没有完全培养起来。这一点，从SaaS行业现状可见一斑，往往SaaS服务商们需要3~5年才能有稳定的收入，而这之前是长期的免费试用周期，在周期内培养用户习惯和粘性，随后逐步完成收割。中国的程序化从业者们，努力尝试过以透明模式和服务费获利，AdServing服务商们便是在这种背景之下诞生；AdServing与DSP们最大的不同，便是不碰流量采买，由广告自己买好原材料，再交由AdServing服务商加工；通过算法和数据，满足广告主的效果要求，例如降低CPUV（每独立用户点击价格）、提升TA浓度（TargetAudience，目标人群）等。但是不成熟的服务市场，并不愿意为这项服务付出过多的费用，早期3%~5%，再往后是1.5%，以至最后部分服务商免费做，以获取那部分可赚差价的订单。当然，服务费一降再降的原因，不只是出于广告主意愿，也源于后文程序化服务商们相互之间的恶性竞争。……3）黑盒隐患中国程序化终究打不开那些黑盒，各种生态规范化尝试，就这样在各方利益纠缠中消逝。随之消逝的，还有甲方与市场的信任，2017年宝洁全球CMO炮轰数字营销造假、不透明潜规则。——这，只是程序化大厦轰然倒塌的开始。3. 恶性竞争中国的程序化服务商们，每一家都有全生态的野心，一家DSP公司同时拥有ADX、SSP、DMP等业务毫不新鲜；尽管如此，资本成功案例屈指可数，那些趁风口勉强IPO的程序化服务商们，有的已经退市，有的濒临退市；此番景象，与当时目标百亿的自信，形成鲜明对比。而在国外，除了巨头，很难看到业务全生态覆盖的服务商，生态中每一个单独的角色都可以做成独角兽，甚至高至百亿美金市值；而这些独角兽们，可能只做生态中最精细化的分工，例如：法国Criteo以动态商品广告（Dynamic Product Advertising，DPA）业务为主成功上市，目标客户仅仅是服务电商网服类，且主要采用再营销定向（Retageting），这种只是众多广告定向中的一个分支；美国TTD（The Trade Desk）目前市值已经300亿美金，而他们的业务范围相比与任何一个中国程序化服务商，都太过狭窄，他们仅做DSP SaaS服务，不赚流量价差、不卖数据。同样的业务，国外风生水起，国内却水深火热，为何？中国程序化服务商们，得自己背下这个锅；这是他们集体博弈的结果，简单来讲，是恶性竞争。最开始服务商们，可能只想做一个DSP，但是无数次被甲方问到，你们都做DSP，差异在哪里？解决差异化的方式有两种：你无我有，你有我优，这是考60分还是考90分的选择。相比于优化，通常做一个新东西更容易，考到60分时间短、见效快，所以，服务商们选择了多元化经营，直到全家桶业务全部覆盖完成。这也是为什么服务商们，不断推出各种新概念——新概念才是拿预算的灵丹妙药；所以，整个中国程序化市场，各种新事物源源不绝，从大数据到AI，从DMP到CDP，从RTB到PDB，从AdTech到Martech……但，大多数也就只停留在了概念之上，实效只有天知道。例如，2017年左右，DMP被捧到了一个新高度，很多甲方为了不错过大数据时代，被鼓动花了上千万的预算搭建了自己的DMP；但DMP到底怎么用，服务商们自己也说不清楚；最后甲方确实如预想的一样，积累了数据资产，但这一大堆不知如何应用的大数据，恐怕早已堆砌在服务器的硬盘上吃灰。不断刷概念的做法，无异于杀鸡取卵，饮鸩止渴。经过一段时间的业务和产品的扩展，服务商们猛然发现，对手在短期就可以快速追赶，业务和产品做得再宽、再广，也会迅速同质化。这时候，中国的程序化服务商们接连犯错，概念拼完了，接下来就是拼价格；——你费率5%，我就减半；你返点10%，我加码；你收费做，我可以免费先交个朋友……其结果可想而知，利润越来越薄，蛋糕越来越小。历史总是惊人地相似，最早4A的出现，就是为了避免恶性竞争，建立了统一的服务标准，其中最核心的便是将客户费率约定为17.65%。而中国的程序化同互联网一样，发展太快，来不及坐下来好好商量，在市场上同行相轻，相互捅刀。合则两利，中国的程序化服务商们听了很多这样的大道理，但依旧过不好这一生。当然，这背后，也有服务商们的无奈——4. 资源困境如果非要挑出互联网广告生态中最重要的三个资源，那一定是：广告主、流量和数据——广告主是预算的来源，流量则是必须的传播途径，而数据是优化效果的关键。程序化服务商们的无奈，便在于，这三种核心资源没有一样掌握在手里。而他们做全生态业务，一方面是出于野心，步子跨得太快；另一方面则在没有核心资源的情况下，想方设法给自己找到一点生存的空间。特别的，在存量博弈的时代，流量的稀缺性已经高于广告主，它可能是当下最重要的资源；而这个最重要的资源，却牢牢掌握在巨头和大型媒体手里。巨头们表面上开放了上百亿的流量，但他们也有自己的广告联盟，外部DSP只是一个“二等公民”，采量优先级一定低于巨头自己的平台。例如，据百度内部人士透露，BES曾经开放了数十亿PV流量，但同期外部DSP的消耗最高值也在100~200万元每天，而当时的百度联盟日收入3000万以上；一对比可知，大量的流量首先满足了内部需要，外部DSP能获得的流量只是水面上的冰山。我们站在公司运营的思维上，就可以轻易看到程序化的另一个短板；开放资源所带来的额外增益效果并不明显，也让资源方失去了继续开放的动力。以百度为例，开放流量目的就是将流量收益最大化，但外部DSP所消耗的这部分流量，可能本身价值就是100多万；稍微一算便可知，整体流量收入的提升比可能仅仅在个位数，相对于投放建设的成本，可能入不敷出。除了巨头，大媒体手里的流量则完全有自己的售卖逻辑，外部DSP往往只能吃到残羹冷炙；优质的位置和流量，可以通过私有交易、包断采买等方式，优先卖给实力玩家；这其中的溢价空间，要远大于开放竞价所带来的提升，实力玩家们也乐得接受，至少广告投放和价格都是透明的。所以，通常程序化所获得的公开流量，都是被称之为“尾量”的劣质流量，大品牌怎么会愿意，他们的广告被投放在这样的流量之上。这也不难理解，为什么有的程序化服务商在无奈之下革了自己的命，做起了媒体代理业务，以此拥有流量，以图生存。数据资源的困境也是类似的情况。早期在监管并不严格的2015左右，还有电信运营商将底层数据开放合作，以供DSP实现精准定向；银行卡、POS机终端们也与各程序化服务商讨论过，如何在尽可能安全的情况下，将用户的消费数据赋能给广告投放的同时，卖出一个好价格。不过，可以很明白的看到，这些数据尽管很诱人，但从不属于任何一个程序化服务商；他们能获得的数据极其有限，大多来源于流量自带的数据以及投放监测数据，这些数据的效果不能说没有，但也是象征意义大于实际。有人说，还有广告主自己建的DMP，收集了用户在自己产品上的行为数据；但，能收集到有意义数据体量的DMP实在太少，而且用户行为有时效性，量凑齐的时候，部分数据有可能已经失效；最重要的，这个数据也不归属于程序化服务商。无论技术如何升级，广告依然是重资源型产业，没有核心资源，一切都是空谈。5. 意外推手除了行业本身的种种原因，政策层面对隐私的保护，可能是压死程序化的最后一根稻草。程序精准营销最为依赖的便是用户ID和行为数据，但是iOS 14已经取消了IDFA，AndroidQ也无法获取IMEI……这些以往用以精确标识用户的ID，只能以更模糊的方式代替。根据监管要求，所有APP获取的用户数据，都必须获得用户同意，并向监管申报，能获取的用户行为数据大幅降低。身份的模糊，行为的缺失，对依赖于数据和开放的程序化而言，是一个不小的意外打击。03 结语程序化的初衷是产业升级，但迁移至国内却水土不服，它的消亡：根本原因是，致命黑盒因各方利益纠缠没有被成功打开；内部原因是，程序化服务商们恶性竞争的同时步子跨得太快；外部原因是，没有掌握核心资源的无奈。但程序化消亡，也许并不是一件坏事。一方面，我们可以清楚的看到，大量预算又回归到以效果广告为主的巨头联盟广告平台，而平台更加包容、智能、开放：随着寡头效应加剧，巨头版图已经大到可以覆盖全网，广告主可以在一个广告网络中获得最广泛且安全的用户触达；而平台积累的海量、维度丰富的用户行为大数据，可以让算法威力得到极致发挥，再也不必担心巧妇难为无米之炊；巨头们也以另一种方式开放——例如MarketingAPI、RTA，让跨平台聚合投放成为可能。这对广告主也是利好，他们选择用脚投票：2020年预算向头部平台迁移（数据来源：QuestMobile AD INSIGHT广告洞察数据库）另一方面，虽然流量增长已经到顶（根据CNNIC数据，2020年互联网消费的主力军城镇网络用户增速仅0.05%）；但数字营销市场还在不断扩张，新的营销方式也在不断涌现，从更多维度扩展了新的市场空间，视频、社交、内容、私域等新形态营销方兴未艾，如日方升；在新的维度大数据还可以发挥新的作用。2021年上半年广告收入占比（数据来源：QuestMobile AD INSIGHT广告洞察数据库）尽管还有很多行业报告，不愿意相信程序化时代已经过去，将大数据广告统一归结为程序化，表面上看起来仍然有不小的市场规模；但从业者冷暖自知，大量程序化服务商早已转型，要么在新广告主领域做营销SaaS，要么做媒体代理，有的甚至直接跳脱营销行业。是时候，忘记程序化，拥抱新变化。

体检江湖：与医院抢生意，民营机构有胜算吗？

体检被医院重新拾起来了。一位医疗行业分析师在调研公立医院改革时发现，在医保控费、药械零加成等政策影响下，原本不被公立医院看重的体检业务，正逐渐成为一个重要的收入来源。在三甲医院南昌大学第二附属医院（下称“南大二附院”）的二期工程里面，为体检中心规划用地8100平方米，现今已开放的东湖院区也于2014年12月扩建改造，占地面积3000平方米，成为一栋单独用于体检的大楼，实现医检分离。“以前也不是不重视。”南大二附院体检中心主任黄红卫说，2000年左右开始，很多部队医院陆陆续续在开展体检，卫健委也要求大型医院一定要有体检科，但原来人员场地都会有限制，面积小，医院刚开始也不知道怎么做体检比较好。从摸着石头过河、起起落落，到现在很多医院都在逐渐扩建体检中心。黄红卫表示，“现在三甲医院都定了调，努力做学科，往临床走，做好疾病预防。”在一个医疗行业投资群中，一位股民在谈及某明星基金重仓A股唯一一只民营体检股“美年健康”时，表示想不通重仓逻辑，“这是与医院抢生意”。关键是，民营体检机构能抢得过公立体检吗？抢“食”“以前公立医院看病都看不过来，体检需求难以满足，民营体检机构就风行起来，第三方资本也进来了。”黄红卫说。据黄红卫给出的数据，作为三甲医院，南大二附院每年服务10万多人。2019年北京市体检中心开展各类各项体检36.12万人次。相较之下，似乎公立医院服务的人数跟民营体检机构不是一个量级，远远比不上。其实从整个中国体检市场看，仍以公立医院为主，民营机构为辅。《2019线上体检消费报告》数据显示，公立医院在整体健康体检中市场份额仍占比超过七成，民营体检中心市场份额仅为21.5%。一位前民营体检机构从业人员告诉《财经》记者，民营连锁体检机构的数量相对于全国公立医院的数量简直不值一提，拥有600多家机构的美年，在数量上算是民营体检机构老大，但全国公立医院有多少？《2020年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，2020年末，公立医院1万余家，三级医院近3000家，其中三级甲等医院就有1580家。更何况，像公务员招录，行政单位、事业单位体检之类的业务，更多的还是在公立医院的口袋中。黄红卫分析，部分医院开始重视体检，但仍没有引起一些二甲医院、县级医院的重视，没有把体检作为一个临床学科来建设。这也是民营体检机构的市场缝隙。“还是从公立医院抢了一些客户。”上述前民营体检机构从业人员对《财经》记者分析，比如民营体检机构美年健康每年服务千万人次。美年健康2020年报数据，2020年检查1663.43万人次。排除2020年新冠疫情影响，美年健康全年服务人次从2014年的528万，增加到2019年的2602万，看似增长很快。然而，2014年时，美年健康只有109家门店，而2019年时，参股店+直营店的数量已经达到703家。相对来说，店均客流量有所下滑。对此，上述前民营体检机构从业人员认为，“现在民营体检机构还处于一个教育的过程。”“假医生”阴影今年“十一”长假期间，在北京工作的王双回老家做了一次体检，这是个二线城市的三甲医院，她以前也曾去过民营体检机构，她觉得两者之间没什么太大的区别，门口会有人检查你的单子，看有哪些项目，然后告诉这个项目往哪边走，检查完之后，关注医院的公众号，绑定身份证，体检结果就会推到公号上面。让她印象较深的是“加项目”。以前去民营体检机构会被推销其他自费的项目，比如HPV筛查等，在民营体检机构很常见，“还好，不是强制消费”，王双也在公立医院做过体检，就不会提及加项目，就是“爱做不做的那种”。民营体检机构最被人诟病的还属“假医生”“假体检”。在2018年中国企业领袖年会上，爱康国宾董事长兼CEO张黎刚直说，“某些体检机构做的都是假体检，用护士冒充医生看超声，更有甚者抽了血不做检查就扔掉，直接出结果，因为真正得癌症的比例仅有3%。”此类负面事件对民营体检机构的准确度和质量的信赖都产生影响。年轻的护士和年老的医生，是不少民营体检机构的一道特殊风景。黄红卫就曾看到某民营体检机构打着自己医院某位90多岁退休超声医生的名号在揽客，她觉得特别不可思议，这位医生自己做超声的话，手都应该是发抖的，“简直就是乱来”。黄红卫还见过民营体检机构免费做PET/MRI的，原来只有北京301医院做，江西公立医院一台没有，民营机构有，而且是送项目，PET/MRI做一次1万多元。“人家才两三千元钱的体检费，凭什么送你？这就叫乱象，让很多老百姓看不清楚，什么是专业体检中心？”黄红卫说。她是多个健康管理学会的主任委员或委员。不少人做体检时会优先考虑公立三甲医院。三甲医院的MDT多学科会诊、及时转诊是体检的一大优势。黄红卫记得，“9月在体检中发现一个心梗患者，我们立马通知他，随即就有人带到心内科去，安排住院，像甲状腺肿瘤也是一样，我们就会立即输送到临床。”民营体检机构的确缺少这样一个环节，上述前民营体检机构从业人员告诉《财经》记者，如果去医院就医，可能还需要去医院再次复查、确诊。这样的情况随着政策的推动可能进一步改善。2021年7月，国家卫健委发文推进检查检验结果互认共享，目前美年健康已有部分下属体检中心纳入当地互认体系，如新疆和银川的美年体检中心。公立医院已经在拼服务了？评价起民营体检机构的优势，服务好、环境佳会首先被提及，现在看来，可能这不再称得上是民营体检机构独有的“优势”。“总说我们体检是在杀猪场排队、做流水线，原来是这样，现在我们都在变。”黄红卫告诉《财经》记者。黄红卫所在的公立体检中心大概120多人在做服务，每天接待500人-600人，检前信息采集及沟通，线下线上结合预约排期、导检、检后跟踪随访等都有。“我们就是要拼服务，不拼服务的话，没办法跟民营体检机构做比较。”黄红卫分析，现在医院也在改善环境，如医院二期工程规划中有8000多平方米的体检中心。北京协和医院体检中心在自家官网强调，体检者的受检环境“宽敞、明亮、整洁、现代化”，还配有专用通道、直达电梯，体检区域与门诊患者分开，避免交叉感染。大部分医院的国际医学中心、VIP区致力于将服务做到极致，包括环境、人少免排队、专人导诊、专门的衣服等。即便如此，服务还是会有细微差距，往往是这种细微之处会造成人的感官不一样。上述前民营体检机构从业人员观察到，公立医院是公家的，医护人员基本上都有编制，整体服务态度参差不齐，有好有坏。而民营体检机构是以盈利为目的，本身定位为一个服务机构，为了体现服务优势，会严格制定很多服务措施和服务制度，来保障客户的满意度，一个是把客户当上帝，一个就是医患之间的关系。来自成都的李莹就觉得民营体检机构的环境和服务比省医院好很多，“人多的时候还会叫我们去VIP区”。民营体检机构的巨头爱康国宾和美年健康，旗下都有高端品牌，“环境、装修设计、整套体检流程和设备供应商都是为客户着想，打造了一种贵宾式服务、私密式服务。”上述前民营体检机构从业人员说。而且在新增创新项目的灵活性和及时性方面，公立体检们或许真还挺羡慕民营体检机构的，更为灵活。“有些民营也开展PET-CT，大型医院都要有指标才能买得到，它们可以随意上项目。”黄红卫说。现在，随着民营体检机构的连锁态势，议价能力提升。上述前民营体检机构从业人员告诉《财经》记者，很多三甲医院的设备很先进，但单一医院的采购量不会太大，与设备供应商的议价能力比不上连锁体检机构，它们可以相对便宜的价格引进最新最先进的设备，所以在设备方面，民营体检机构至少不会比公立医院弱，甚至有时还会比公立医院强。不仅设备采购要有指标，有好几个项目想新增，但受制于物价表上没有相应项目价格目录编号，就被搁置了，这也是黄红卫最头疼的事情，“上不了物价表，就无法收费，医院也不可能完全白干”。无可否认，这在一定程度上阻碍了公立医院体检中心的发展。不过，从某种角度或也给民营体检机构的发展开了一个口子，在保证服务和检测质量的前提下，更快一步引进新技术，是整个行业和消费者都喜闻乐见的。（文中王双、李莹系化名）

史上首次！美国成功将猪肾植入人体

在人体内植入猪肾后，免疫系统三天内未出现所谓的超急性排异反应，该例手术也为将来潜在的人体动物器官移植带来希望，有望解决目前的供体短缺问题。美国研究人员近日成功尝试了首例将猪肾植入人体的器官移植手术，并且在植入三天内未出现排异反应，这在器官移植发展史上具有重大的里程碑意义。一名脑死亡的肾病患者在纽约大学朗格尼医学中心（NYU Langone Health）被植入猪肾后，其人体免疫系统三天内未出现所谓的超急性排异反应，该例手术也为将来潜在的人体动物器官移植带来希望，有望解决目前的供体短缺问题。基因编辑攻克超急性排异反应在美国超过10万人正在等待器官移植，其中有多达9万人正在等待肾脏移植，平均等待时间为3-5年。中国的尿毒症患者数量更是超过100万人，器官供体需求紧迫。倘若能够获得短期作为过渡使用的供体，也将延长部分患者的生命。过去几十年来，研究人员一直在探索动物器官移植到人类的可能性。而其中面临的最大挑战就是如何解决异种移植后人体免疫系统几乎必然会发生的超急性排异问题。所谓的超急性排异，是指在器官移植48小时内发生的排异反应。而伴随着基因编辑技术的发展，这一问题已经展现出了重大的突破。在最新的猪肾移植手术中，研究人员解释称，动物肾脏植入人体后，之所以没有产生即刻的排异反应，是因为移植手术使用的是经过基因编辑过的猪的肾脏，在猪的组织中敲除了一种叫做半乳糖基因，这种基因往往会触发人体排异。为了方便研究人员观察器官的情况，移植后的肾脏连接在人体的血管中，但是被留在体外。在肾脏移植手术后的54小时观察期中，研究负责人罗伯特·蒙哥马利（Robert Montgomery）医生表示：“肾脏功能指标肌酸酐看起来恢复了正常，并且产生了和人体肾脏移植后相当的尿量，没有产生移植早期强烈的排异反应，这与未经基因编辑过的猪肾移植到非人类灵长类动物中出现的情况不同。”手术获得了患者家属的同意，并在获得家属同意前征询了伦理和法律人士的意见。而开发这种被称为“GalSafe”去半乳糖基因编辑猪的公司United Therapeutics，已于去年12月获得美国FDA的批准，用于开发潜在的人体疗法。两年内有望开展人体试验蒙哥马利医生表示，首例猪肾移植人体手术的成功将为肾功能衰竭晚期患者人体试验铺平道路，最快有望于未来1-2年开展人体试验。这些动物器官可以为正在等待人体器官供体的重症患者提供短期的生命过渡支持。他还表示，由于最新的试验仅观察了肾脏在人体内留存三天的情况，因此未来更大规模的人体试验中可能会发现新的问题，并对技术提出新的挑战。不过FDA称，从动物身上开发的医疗产品要用于人体，还需要获得FDA专门的批准。其他潜在的疗法还包括心血管类疾病以及植皮疗法等。中国研究人员也正在探索动物器官移植的可能性。上海市器官移植重点实验室主任、上海医学会器官移植分会主任委员朱同玉对第一财经记者表示：“在最新的试验中，在动物器官移植到人体后，成功克服了从动物到人体的器官异种移植必然会发生的超急性（48小时内）排异反应，这就意味着至少可以作为短期过渡来使用，下一步就是要研究加速性排异反应（48小时-5天），急性排异反应（一周以上）和慢性排异反应的影响。”朱同玉认为，对脑死亡患者去做这样的器官移植试验在伦理方面的争议较小，但是未来是否能够将试验扩大到正常患者群体，仍然需要获得更多关于试验的科学数据。“如果数据证明在人体的应用是安全的，那么就能向未来人体试验迈出更大的一步。”朱同玉对第一财经记者表示。他援引数据称，中国目前尿毒症患者超过一百万人。最新数据显示，中国登记血透患者就有70万人，对于肾脏供体需求巨大。朱同玉表示，尽管我国在临床器官移植领域发展迅速，但在基础研究方面，与美国相比还有一定差距。“所以我一直呼吁应该与国际接轨，加强器官移植基础技术的投入和探索。”朱同玉说道。朱同玉表示，借助目前快速进步的基因编辑技术，在改造器官方面的技术已经比过去要更加成熟。此外，干细胞培养组织器官再生也是一种途径，未来心脏、肝脏等器官都可以采取这种方式。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

奥特曼卡片里的百亿隐秘生意

以奥特曼卡片为代表的卡牌生意，走上风口。它给商家带来丰厚利益，给玩家带来沉迷乐趣，也给一些家长带来了烦恼和难题。当前，中国市场常见的奥特曼卡片，几乎都由一家名为卡游的公司掌控。小小卡片背后到底是什么样的生意？70后的浙江衢州开化人李奇斌，早先家中经营箱包生意，在当地还算有些名气。但后来生意遇到危机，欠下上百万债务。当时，李奇斌在镇政府做水利员，靠工资难以还债，于是，他决定辞职下海。变卖家中资产换到1万块钱后，他带父母到苏州闯荡，寻找商机。命运的转折，来自于大大泡泡糖中的赠品。据《都市快报》报道，泡泡糖中的卡片启发了李奇斌：一个泡泡糖的价格就几分钱，加了卡片之后，身价立马翻一番，卖1毛多。除了卡片外，80后、90后应该还记得，大大泡泡糖中还赠送可以粘手上的卡通贴纸。李奇斌自此盯上了这种“动漫衍生品生意”，并在多年之后，掌控了小学生社交新宠：奥特曼卡片。当前，市面上常见的奥特曼卡片，几乎都由一家名为卡游的公司掌控。同在9月下旬，卡游被曝获得红杉投资，估值达到10亿美元级别。卡游，正是由李奇斌创立。而隐藏在小学生和少数人群之间的奥特曼卡片，正在成为一门既有争议、同时又有巨大潜力的生意。01 加强版泡泡玛特？2020年12月11日，盲盒第一股泡泡玛特登陆香港交易所，市值超过千亿港元，其创始人王宁身价接近500亿港元。盲盒是一种新兴玩具。一款玩偶装在纸质包装盒里，买之前只能确定其中的玩偶属于哪个系列，而买到的究竟是哪一款，长什么样子，只有下单之后拆开盒子才能知晓。盲盒爱好者们既喜欢盲盒玩偶的设计，也沉迷于这种碰运气赌一把的购买体验。奥特曼卡片的玩法，跟盲盒有类似之处。一包数张卡片，绘制了不同的奥特曼故事角色，每个角色有自己的攻防指数和稀有度。在拆开包装之前，消费者也不知道其中有怎样的卡片。不过，相对于盲盒的高成本来说，卡片制作的成本明显要低得多。（市界摄影）在一些投资者眼中，奥特曼卡片是比盲盒更有吸引力的生意。这个市场上最大的玩家，是一家名为卡游的创业公司——有人将其视作加强版的泡泡玛特。9月26日，有媒体曝光了卡游融资的消息。据天眼查信息，浙江卡游动漫有限公司新增了外资股东SCC Growth VI Holdco AD,Ltd。上述股东认缴出资600万元人民币，在公司持股3%。SCC Growth VI Holdco AD,Ltd是红杉资本中国基金旗下的投资基金。以上述信息估算，卡游价值达到2亿级别。不过，曝光融资消息的《好看商业》提到，熟悉红杉资本中国基金的投资人称，红杉这次对卡游的估值在10亿美元级别，卡游搭建了VIE架构，红杉这次用美元基金入股了卡游在海外的公司主体。在投资者社区平台上，网友“从你的世界路过了”指出，卡游的业务近两三年保持100%的增速，业务体量已经与泡泡玛特相当。但是，卡游的毛利率是泡泡玛特的2倍，“如果上市估值底限将达2000亿，是泡泡玛特的起码2倍。”上述数据未得到卡游方面证实，不过，《中外玩具制造》提到了卡牌从业者的观察：卡游文化年营收可以达到10亿~20亿元，而第二名的卡牌品牌年营收可能只有几千万元。据上市公司华立科技公告，在2020年，其奥特曼卡片销售金额达到4168万元。华立科技的卡片要配合线下游戏设备进行销售，且没有正规网店渠道，相比卡游来说，在销售规模上显然大大受限。由此，可以推测卡游生意的火爆。市界在走访北京便利店时发现，奥特曼形象非常受未成年人关注。一家便利蜂门店的货架上摆放了奥特曼卡片、奥特曼积木、奥特曼盲盒、奥特曼变身器四种产品，其中卡片最受欢迎。有工作人员表示，曾有小朋友跟同伴借钱，一次买下价值一百元的奥特曼卡片。一位居住河北邢台的母婴育儿博主“蹦蹦妈”向市界提到，自己家的孩子在暑假到乡下奶奶家居住时，接触到了奥特曼卡片，短短两个月为买卡片花了上千元。10月11日，有媒体报道了杭州一位女士的苦恼。这位女士有个10岁的侄子，拿一千多元压岁钱买了奥特曼卡片。该女士认为，小孩没有判断力，商家不该卖卡片给他。但有网友表示，小孩子分多次花费一千多元来买东西，商家没理由禁止。在蹦蹦妈看来，对于孩子买卡片，大人需要合理的引导，一味去制止的话，很多时候会适得其反。不过关于奥特曼卡片，还有对其销售方式的质疑。据《法制日报》，北京市海淀区人民法院少年法庭负责人秦硕曾表示，“盲盒”的魅力，很多成年人都很难抵抗。卡片的盲选销售形式及卡片收集的难易程度，让这种销售方式带有一定的博彩性。这些深入各地吸引小朋友痴迷的卡片，几乎都来自卡游。02 奥特曼卡片为什么流行？少有人知的卡游，到底是怎样一家企业？直接经营奥特曼卡片生意的，是卡游(上海)文化传播有限公司（以下简称卡游上海）。据官方网站介绍，卡游上海是一家专业从事原创动漫及其衍生产品开发、动漫品牌管理等业务的文化创新企业，集设计开发、生产销售于一体，成立于2018年。不过，卡游的事业远不止三年历史。卡游上海是前述浙江卡游动漫有限公司的全资子公司，而浙江卡游由李奇斌持股87%。李奇斌看到了动漫衍生生意的巨大市场后，2001年在苏州成立甲壳虫玩具公司 ， 设计开发动漫游戏卡片，再后来则兴建了甲壳虫玩具厂、甲壳虫印刷包装有限公司、浙江甲壳虫动漫有限公司。2011年，甲壳虫在上海成立运营中心，进一步投资成立甲壳虫网络科技有限公司和卡游文化传播有限公司。当时，李奇斌的卡牌生意已经十分红火，拿下了国内 80%以上流行品牌的版权资源，并取得包括日本东映、美国迪士尼、英国Aardman、 芬兰Rovio等诸多企业的产品形象授权，成为卡牌与桌游市场中最具影响力的品牌之一。也就是说，卡游凭借奥特曼卡片受到资本市场关注，给李奇斌的卡牌事业拿下极高估值，实际也是长期经验积累的结果。但要了解奥特曼卡片为什么在当下流行，对这类卡牌生意还需要更具体的认知。卡游旗下奥特曼卡片可以大致分为两类，一类是收藏卡，一类是竞技卡，也就是TCG(集换式游戏)卡牌。前者主要是用来收藏，后者除了收藏还能对战。当下最流行的奥特曼卡片，属于集换式卡牌。李奇斌早先涉足儿童传统卡牌业务，后来设计开发了集换式卡牌游戏产品，成为卡游崛起的重要因素。相比单纯的收藏卡，集换式卡牌有着丰富的趣味。首先是竞技性。比如，不同角色的奥特曼卡牌有不同的攻防指数，在不同的地形环境（比如宇宙、城市、森林、海洋）中还有不同的适应力，玩家需要灵活使用不同的卡牌去构建符合规则的卡组，这调动了他们的游戏积极性。再者，类似盲盒的设计，通过随机获取高稀有度卡片，会进一步刺激玩家的购买欲。有的未成年人一次花费上百元来购买卡片，主要就是为了获取稀有卡。以市面最火的“宇宙英雄 X档案”产品为例，此类卡片分为R、SR、SSR、UR、HR、LGR等差不多二十种等级。（市界摄影）还有一点重要因素，就是奥特曼卡片在客观上附带了社交属性，成为小朋友交友的一种工具，甚至有人称其为小朋友之间的“硬通货”：因为痴迷者众多，收集展示奥特曼卡片成为小朋友交流的共同话题。《王者荣耀》流行背后，与其社交功能关系密切。而在网游新禁令发布后，有网友调侃，奥特曼卡片销量可能要暴增。03 带争议的无限游戏市场往往是这样，某个爆款产品的兴起，可能意味着一个赛道的爆发。瑞幸以远低于星巴克的价格，带动国内现磨咖啡突破北上广深进入低线城市核心商圈，做大了国内咖啡消费市场。奈雪的茶、喜茶的兴起，带动了新式茶饮的崛起。泡泡玛特上市，让许多商家打起了盲盒的主意。而在奥特曼卡片兴起背后，则可能是集换式卡牌的风口。近些年来，消费潮流的一个大趋势，是关注内心幸福感的“悦己型”消费涌现。2019年，我国人均GDP首次突破一万美元。随着中等收入阶层规模扩大及消费需求的提升，人们的消费观念从“需要”到“想要”转变，消费对象从生活必需品转向可以带来内心愉悦和满足感的事物。从2014年到2019年，我国人均文教娱乐支出占比从10.60%提升至11.66%。盲盒这类有大量成年人消费群体的生意，正是契合了这股悦己型消费潮流。奥特曼卡片也与此有关。痴迷此类产品的，实际包括部分成年人。而从未成年人角度来看，他们的消费观念同样更关注心理感受。且随着未成年人可支配的零用钱增长，他们消费起来也更没有负担。腾讯发布过一份00后研究报告，其调查显示，00后的存款约为90后同年龄段时的3倍，90后在同年龄段时的平均存款约815元，00后平均存款约1840元。00后除了有更高的消费力，还有更大的财务自主权，有更多机会自己做决定。上述存款的具体数字恐怕不具备代表性，但00后的消费能力和消费观念，毫无疑问已经与早先代际的长辈们不同。这是奥特曼卡牌在小学生中流行的深层背景。实际上，除了奥特曼卡牌，更多动漫IP衍生的卡牌悄然兴起。以卡游来说，目前还经营叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆、哈利波特、伍六七等多款卡牌产品。在市界浏览卡游官方淘宝店时，以销量排序，叶罗丽卡片收集册排名第一。奥特曼卡片主要受男生关注，而以《精灵梦叶罗丽》IP衍生的卡片受到女孩欢迎。（卡游经营的部分卡牌产品，来源：网页截图）只要拿下有潜力的IP，就能孵化新的卡牌产品。从这个角度看，卡牌产品是可以无限拓展的游戏生意。《中外玩具制造》引用业内人士估算，国内卡牌市场规模已超过百亿元。据财通证券分析，集换式卡牌游戏是未来Z时代人群消费和娱乐升级的重要赛道，中国的集换式卡牌市场未来有望达到300亿人民币。察觉到卡牌兴起的逐利者，已经开始行动。除了大的投资机构，一些商家开始询问代理奥特曼卡片的方法。不过据市界了解，目前卡游方面并不缺代理商，除非有特殊渠道，否则没有代理机会。然而，红火生意背后，奥特曼卡片的争议随之增多。一位认为应当禁止奥特曼卡片买卖的家长向市界表达了一种担忧：小小一张卡片，卖的价格从一元到几十元、上百元（稀有卡在二手交易中可能达到的价格），孩子还会攀比谁的卡片厉害，“有用的东西也就算了，卡片有啥用。”以奥特曼卡片为代表的卡牌生意，走上风口。它给商家带来丰厚利益，给玩家带来沉迷乐趣，也给一些家长带来了烦恼和难题。参考资料：《新兴产业的崛起 让越来越多的开化人回到家乡工作》，都市快报《山区蹦来“甲壳虫”》，今日浙江

安德玛兴衰启示录：一个运动服饰周期的典型样本

2011年11月的一天，美国记者的摄像头，在白宫捕捉到这样一幕：在奥巴马经常慢跑的小道上，他右手抱着一双黑白红三色的安德玛特制“总统版”运动鞋，左手竖起大拇指。这张照片，让运动服饰品牌安德玛（UA），奠定了高品质形象。而宣传上“舞”进国家最高执政机关的同时，安德玛在资本市场也迎来了“高光时刻”——股价增速超过耐克。备注：蓝色为安德玛，紫色为耐克。逆袭北美市场之后，雄心勃勃的安德玛，又瞄上了运动服饰巨头必争之地——中国市场。2015年，安德玛创始人提出：“未来5～10年内，将力争把中国发展成为安德玛第二大自营市场”。但6年后的今天，显然这一计划落空。墙外名声不显，墙内的形象也今非昔比。一位用户在《人物周刊》的采访中说道：“在90%上课者拥有lululemon，只有我穿着一身安德玛闯入瑜伽教室时，我感觉‘冒犯了别人的尊贵’。”考虑到，运动服饰受行业景气度影响较大，安德玛的衰颓也许与这一因素有关。可我们梳理发现，事实并非如此。在安德玛的股价一路下滑的时候，和安德玛同期的lululemon，以及老牌的阿迪达斯、耐克等，股价表现都很稳。备注：从上到下依次为lululemon、阿迪达斯、耐克、安德玛那么，在行业趋势一致向上时，为何安德玛却掉队了呢？本文将从行业周期、产品品牌以及渠道三个方面，来进行分析揭示。一、成也风口，败也风口？据美国经济分析局的统计，美国近代运动服饰行业的需求发展周期，大致可分为以下几个阶段：而成立于1996年的安德玛，一共经历了两个行业周期：专业细分风口以及专业时尚融合风潮。在专业细分风口，市场对运动产品的主要诉求是专业运动功能。也就是说，大众用户内心有变得更专业的渴望。迎合这种心理，该阶段的运动装，重视技术性，以高性能产品为主。如下图，耐克、匡威、阿迪达斯等有一定科技创新的品牌，在1990～1995年，市场份额都有所提升；而科技产品先天不足的锐步，同期的市场份额却是下滑的。这一阶段诞生的安德玛，产品特性也刚好切中专业以及功能性。以安德玛生物量测紧身衫为例，它能够监测并且即时传送运动员心跳、引力等数据，以便于对身体状况进行数据分析。这样的性能，让安德玛受到了专业运动员以及专业级用户的认可和青睐，游泳名将菲尔普斯、NBA球星库里等体育明星，都代言了其品牌。明星效应下，安德玛进一步将产品渗透至其他目标消费群体，在美国年轻人尤其是大学生群体中扩大影响力。而当美国总统奥巴马，多次被拍到穿着安德玛的运动服和球鞋，出现在不同场合时，耐克、阿迪等开始感到了不安。2014年，危机感被验证——安德玛的销售额超过阿迪达斯，成为美国运动市场仅次于耐克，份额占第二的品牌。当然，这个结果不是一蹴而就。如下图，1996～2014年，安德玛连续十九年维持20%的营收增长，同时毛利率水平也保持在高位。但“传奇般”的辉煌，并没有一直持续下去。忽如一夜春风来，“Athleisure”（运动休闲风）服饰开始风靡北美街头。据Google搜索指数显示，“Athleisure”的全球搜索热度，从2014年末开始迅速增长。该消费潮下，人们对运动装的需求转变为：不仅希望穿着运动服，可以在健身房里举铁跑步，也希望能穿着逛街遛狗时不突兀。而从结果上看，安德玛似乎并未承接住此次的需求动向。如下图，2015年开始，其营收增速持续下降；同时截至2018年，毛利率情况也不断下降。与之相反的是，同期的阿迪达斯开始发力，呈现出大幅反弹的趋势；同样表现的还有彪马（Puma）。那么，在专业细分阶段大放异彩，逆袭阿迪达斯的安德玛，究竟为何败在“运动休闲风口”下呢。二、“老板”风的UAS，打动不了年轻人一般来说，文体服饰公司到后面，拼的是底蕴。从这个角度来说，较晚成立的安德玛，和阿迪达斯、耐克等巨头相比，缺乏足够的产品经验积累和品牌底蕴，这或许影响了其新风潮下的行动力。以产品为例，一定意义上，可以说是阿迪达斯、彪马通过产品创新，引领了运动休闲风潮，耐克紧随其后。具体为：阿迪达斯：2015年1月发布Ultra Boost、Yeezy等休闲风运动鞋。其中，和侃爷联名的Yeezy，引爆了“Yeezy”风。彪马：2015年6月，与蕾哈娜合作推出联名产品FENTY×PUMA，标志性Creeper松糕鞋一出，即告售罄。耐克：AJ复古球鞋迅速在消费者群体中翻红。而安德玛完美错过了新风口布局的黄金时刻，直到2016年6月，才姗姗来迟推出定位时尚的UAS。之后，安德玛管理层也多次在重要场合，强调产品的时尚度。但在具体执行上，却似乎理解错了“时尚”的定义。UAS产品整体风格，更偏向商务，而不是休闲。与此同时，在UAS的营销上，安德玛的表现也让人摸不着头脑。通常来说，运动休闲产品的成功，极度依赖明星的影响力曝光。比如，彪马搭上了蕾哈娜后，时常出入时装周，在街拍中大刷存在感，从 “运动品牌”变身为 “运动时尚潮牌”。阿迪达斯的“Yeezy”鞋，在侃爷时常占据娱乐版头条的老婆金卡戴珊及其家族的助阵下，社交媒体的曝光量持续不断。反观UAS，在社交营销上表现很一般，围绕在UAS周围最响亮的名字，居然是Tim Coppens（UAS的设计师）。这样的安德玛，用SIG分析师Sam Poser话说：“它在年轻人面前，一点也不酷”。产品很难打动目标用户群体之下，UAS在经历降价、促销等几番折腾之后，最终还是关闭了产品线，退出市场。当然，安德玛也并没有将宝压在单一产品品类上，而是突破此前赛道的局限性，选择多品类扩张和布局。如下图，四处出击之下，安德玛的运动品类，逐渐囊括了篮球、足球、橄榄球、排球、滑雪等，和耐克、阿迪达斯的产品品类重叠度很高。而这样一来，就和巨头们，在多个领域正面交锋。那么，其竞争力如何？这里以对运动品牌传播至关重要的明星资源为例，来具体看看。从下图可以看到，由于体量和实力的悬殊，安德玛在篮球和足球两个大类体育赛道，签约的球星数量和质量，和阿迪达斯、耐克差距甚远。这一方面影响品牌阶段性的宣传效果；另一方面，对品牌推广的持续性不利，容易出现断层。以篮球赛道为例，安德玛签下NBA球星库里后，随着其在2014～2015赛季取得的史诗级表现（赛季MVP、总冠军），带动了签名球鞋的销量。可从2016赛季开始，库里的赛场表现有所下滑，曝光度随之“降温”，库里三代鞋类表现不佳；而在竞争其他球星时候，也抢不过耐克、阿迪。库里之后，再无奇迹。安德玛终究没能押中新的代言人来延续推广，导致鞋类产品整体表现下滑。不过，篮球品类算相对不错的，而其他赛道花出去的钱，在知名度打造上基本等于“打水漂”。比如，足球产品上，以孟菲斯德佩为核心的营销策略，在欧洲足坛几乎没有任何影响力；网球品类上，虽从阿迪达斯手中夺下安迪穆雷，但网球对运动品牌而言没啥肉。综上，错过新风口布局黄金期，以及品牌扩张推广资源不佳，导致供给端在承接运动休闲风口时，缺乏竞争力，以致被巨头再次甩在了身后。但我们也注意到，似乎并不能用缺乏经验积累，来一言蔽之所有品牌，毕竟上述提到的和安德玛同期的lululemon，在运动休闲风口下，并未掉队。而它的成功一定程度上反衬出，安德玛在渠道上暴露的弊端。三、渠道被“蒙上眼”，库存危机爆发众所周知，服装行业的渠道分为DTC（直销）和经销两种。在DTC上，全世界标准一致，而经销渠道方面，美国和国内有很大的区别，具体为：美国：经销模式中，零售（经销）商比品牌商，在产业链中地位更高。品牌商将产品批发卖断给零售商，对其后的促销、折扣掌控力度比较小。中国：经销渠道由品牌商建设，品牌方掌握着完整的经销商体系，更有话语权。如此来看，美国的经销渠道下，品牌商相当于被蒙上了眼睛，对产品终端的感知力极差。然而，安德玛自成立开始，一直以经销渠道为主。如下图，2015年之前，其经销渠道占比平均在70%左右；之后虽有所减少，但截至2019年经销模式仍占60%。这样的模式侧重，在前期扩张时的确利好——品牌商不用自己开店，相比直营，能更快抢占市场。但稳定发展后，渠道主动权仍不在自己手中，情况就不妙了。可以看到，在此次风口转向中，安德玛上晚了车，和未及时感知终端消费偏好变化有着一定关系。不仅如此，车的后面还拖着一颗“雷”——库存风险。从2015年运动休闲风刮起后的近两年里，安德玛仍然在生产老产品（专业性）。但此类产品的销量已然没有市场，导致库存大量堆积。这一情况反映在数据上就是，安德玛的存货周转天数和库存/收入占比，在2017年达到高点；与此同时，应收账款周转天数，也在2016年、2017年有明显提升（经销商产品不好卖，资金回款难度增大）。与之相比，同样在2015年遇到发展受阻的lululemon，直营的模式，一方面可以及时捕捉市场变化，调整产品线；另一方面，渠道在自己手上，可以快速出清存货，恢复正常运转。如下图，在安德玛的存货周转天数不断走高的2016-2017年，lululemon的存货周转天数，依旧维持平稳。之后，lululemon通过进军海外市场，凭借海外和线上收入的增长，走出低潮，2018 年后，业绩开始稳步回升。而安德玛通过重组门店网络、清库存等方式，收入增速下滑的趋势虽有所放缓，但并未扭转2015年之后的发展颓势。综上，以经销为主的渠道模式，在风口转换期，不仅拖累产品反应速度，也容易造成库存积压风险，受此影响，安德玛的恢复弹性不佳；而以直营为主的lululemon，则正与之相反，从而顺利度过低潮。近期的消息显示，安德玛正在引入DTC，进行渠道改革，但结果是否能遏制安德玛的颓势，需长期追踪。小结拥有过高光时刻的安德玛，在行业趋势一直向上时，却走出了相反的趋势，究其原因在于：当行业周期转向时，由于缺乏经验，以及经销模式对市场变化反应滞后，从而错失布局黄金期；之后，想在时尚和多品类扩张上做文章，但表现不尽人意，影响业绩兑现。不过，安德玛也在积极改变，渠道DTC改革、在亚洲市场的布局有了一定进展等，或许会对后续业绩恢复有所助力。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

中国人民银行科技司原司长王永红接受审查调查

（原标题：中国人民银行科技司原司长王永红接受审查调查）中央纪委国家监委网站讯 据中央纪委国家监委驻中国人民银行纪检监察组、山西省纪委监委消息：中国人民银行科技司原司长王永红涉嫌严重违纪违法，目前正在接受纪律审查和监察调查。王永红简历王永红，男，汉族，1967年7月出生，广东南雄人，大学本科学历，1989年6月参加工作，1994年9月加入中国共产党。1989年6月至2005年6月，历任中国人民银行广州市分行电脑部干部、科员，科技处主任科员、副处长、处长；广州分行营业管理部支付科技处副处长（正处级）；广州市银行电子结算中心副理事长（正处级）；广州分行科技处处长。2005年6月至2009年8月，任中国金融电子化公司党委委员、副总经理（副司局级）。2009年8月至2016年2月，任中国人民银行科技司司长兼“金宏”项目办公室主任。2016年2月至今，先后任中国人民银行清算总中心党委书记；农信银资金清算中心党委书记，党委书记、董事长；汇达资产托管有限责任公司党委委员、监事长（按照总行正司局级干部管理）。（中央纪委国家监委驻中国人民银行纪检监察组 山西省纪委监委）

又一位证监会发审官员落马！发审领域还会挖出多少腐败分子？

近日，证监会官网披露了曾长虹落马一事。中央纪委国家监委驻证监会纪检监察组、湖南省监委发布消息，证监会投资者保护局原一级巡视员曾长虹涉嫌严重违法，正接受监察调查。曾长虹的简历显示，她与此前证监会落马数位官员类似，都有从事发行审核工作的经历，工作还有"交集"。曾长虹与徐铁、童道驰都有"交集"曾长虹从事发行监管工作时间长达15年。从1998年到2019年，曾长虹在证监会工作21年，其中15年是从事发行监管工作。例如，2001年1月至2009年11月，她任证监会发行监管部干部、处长、副巡视员，历时8年。2009年11月至2016年12月，任证监会创业板发行监管部副主任、发行监管部副主任，历时7年。徐铁、童道驰都是曾长虹的"前同事"。从2000年11月至2008年9月，徐铁任证监会发行监管部副主任，与曾长虹共事7年。徐铁落马时已经退休。进入证监会前，徐铁曾在贵州省政府任职。从1998年11月开始担任证监会贵阳特派办党委书记、主任。2008年后，他任山东证监局党委书记、局长。2013年10月到龄退休。2019年6月，徐铁涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。中央纪委国家监委网站在2019年12月发布消息称，徐铁构成职务违法，并涉嫌受贿犯罪。徐铁落马原因包括，利用行政审批、日常监管等职权为监管对象谋取不当利益，非法收受他人财物，数额特别巨大。当年12月，经证监会党委研究决定，给予徐铁开除党籍处分，按规定取消其所享受的待遇，收缴其违纪所得。山东省监委将徐铁涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉，所涉财物随案移送。比曾长虹早半年落马的童道驰，也曾与她有两年发审监管"同事"经历。今年4月30日，中央纪委国家监委对海南省委原常委、三亚市委原书记童道驰严重违纪违法问题进行了立案审查调查。根据简历，童道驰在证监会系统工作长达14年，他曾任证监会上市公司监管部副主任，2006年8月至2007年4月任证监会发行监管部副主任，2007年4月至2008年2月，任证监会国际合作部副主任(主持工作)，同时还兼任发行监管部副主任。而此时，曾长虹也在发行监管部工作。中央纪委国家监委消息称，童道驰"利用职权在资本市场进行权力寻租，为亲属经营活动提供帮助，大肆攫取非法利益，生活糜烂，大搞权色、钱色交易；在重大项目收购上不正确履行职责；利用职务便利在公司上市、企业经营、融资借款等方面为他人谋取利益，并非法收受巨额财物。" 今年6月，童道驰被批捕。9月，童道驰因涉嫌受贿、内幕交易被提起公诉。发行监管部掌握公司上市融资大权，一直以来是反腐关注的重点部门，这些年，不乏发行监管官员落马案例。2020年12月，重庆证监局原党委书记、局长毛毕华涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。毛毕华从1996年7月至2001年1月间，曾任发行监管部主任科员、副处长。数位发审委违法官员或委员被判刑与曾长虹有着6年"同事"经历的李志玲，已被判处无期徒刑。据判决书披露，2003年至2015年间，李志玲单独或伙同他人，利用她担任证监会发行监管部审核二处主任科员、审核四处主任科员、助理调研员、副处长、处长、监管六处处长，负责公司首次公开发行股票、再融资申请的财务审核的职务便利，为有关公司取得证监会的融资核准批复提供帮助，共计收受或索取上市公司、保荐机构负责人给予4205万元、奔驰牌汽车1辆等财物。李志玲被判处无期徒刑，没收违法所得，并处没收个人全部财产。另一位被判刑的发审委委员是孙小波。2009年8月至2012年8月，孙小波受聘担任证监会第一、二、三届创业板发审委会专职委员，为多家拟上市企业首次发行股票并在创业板上市申请通过发审委会议审核提供帮助、谋取利益；为拟上市企业引荐、联络发审委委员及相关人员为企业过会提供帮助。多次非法收受相关企业和保荐机构人员送的钱物。据统计，孙小波受贿金额近778万元，涉及45家上市公司。2019年12月，孙小波被判处有期徒刑11年，并处罚金。受贿所得赃款予以没收。比上述人员职位更高的官员，也有被判刑案例。2015年，A股市场大起大落，前半年股市疯涨，6月中旬开始暴跌。当年11月13日晚，证监会召开党委会，通报了中央关于姚刚涉嫌严重违纪，接受组织调查的决定。姚刚简历显示，他从2002年起担任证监会发行监管部主任，此后任主席助理、副主席、党委委员兼发行监管部主任。法院审理查明，2007年1月至4月，姚刚利用担任证监会主席助理兼发行监管部主任的职务便利，获悉相关公司重组上市的内幕信息，使用由他实际控制的他人股票账户在关联股票停牌前买入，复牌后卖出，非法获利共计210万余元。2006年至2015年，姚刚利用担任证监会主席助理、副主席等职务的便利，为相关单位在并购重组、股份转让过程中股票停复牌、避免被行政处罚等事项上提供帮助，通过其近亲属非法收受他人财物共计折合6961万余元。最后姚刚被判处有期徒刑18年，并处罚金1100万元。今年3月，证监会系统召开2021年全面从严治党暨纪检监察工作会议。会议强调，今年，证监会系统要做好金融反腐和处置金融风险统筹衔接，扎实推进系统党风廉政建设和反腐败斗争，为资本市场"十四五"开好局、起好步提供坚强政治保证。会议还强调，要强化对发审委、上市委、并购重组委以及相关部门、机构的监督管理。对腐败行为保持"零容忍"，积极营造风清气正政治生态。今年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》中提出，执法司法机关与纪检监察机关协同推进风险处置和金融领域反腐败工作，坚决查处金融风险背后的各种腐败问题，同时注重防范腐败案件可能诱发的资本市场风险。随后，证监会主席易会满在接受采访时表示，意见的出台，是资本市场治理体系和治理能力现代化建设的一个新起点。证券监管系统将力争通过3到5年的努力，全面落实好意见提出的各项目标任务，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供更加坚实的法治保障，努力为实现经济社会高质量发展做出更大贡献。

中国国考首招18名反垄断公务员

原标题：中国国考首招18名反垄断公务员中国国家市场监督管理总局网站10月14日发布关于公务员的录用职位公告，其中显示反垄断司局计划招录18人。这使得反垄断局成为此次市场监管总局招录人数最多的司局级机构，同时也是市场监管总局自2018年成立以来首次公开招录反垄断工作人员。这意味着反垄断领域加强监管的背景下，反垄断监管机构或将扩容，充实反垄断监管力量。据观察者网报道，职位简介显示，这些公务员将从事反垄断政策研究、反垄断执法、经营者集中反垄断审查相关工作；对报考人员的专业要求为民商法学、经济法学、国际法学、应用经济学、产业经济学、金融学、法学和经济学等。今年5月份，美国律师协会垄断在线期刊“The Antitrust Source”曾对市场监管总局反垄断局局长吴振国进行专访。吴振国当时曾表示：相较于世界其他主要反垄断执法机构，中国反垄断执法机构人员编制较少，反垄断监管力量还有待充实。目前，市场监管总局正在研究充实反垄断监管力量的方案，进一步提升监管能力和水平，增强监管权威性。同时，今年3月份的中央财经委员会第九次会议也提到：要提升监管能力和水平，优化监管框架，实现事前事中事后全链条监管，充实反垄断监管力量，增强监管权威性，金融活动要全部纳入金融监管。7月26日上午，2021年反垄断骨干人才培训班举行开班仪式。市场监管总局副局长甘霖在仪式上强调，本次培训是总局成立以来首次举办规格高、周期长、覆盖广、针对性强的反垄断集中培训。当时，全国各地从事反垄断执法的司局级负责人等参加学习。

LP的“觉醒”

“LP-GP化，GP-FA化。”过去几年，家族办公室（以下简称“家办”）和超高净值个人LP的进化速度很快，许多家办及超高净值个人设立了专业的投资团队，并频频直投；然而，许多GP的进化速度却似乎远远落后于家办。当逐渐机构化、专业化之后，家办变得越来越聪明，越来越难被“忽悠”，然而很多GP还停留在赚信息差的阶段，只能FA化，甚至是被淘汰。（注：文中LP特指家办或超高净值个人。）一、没那么“稀里糊涂”了过去几年，股权投资在中国的快速发展，使之成为了超高净值人群竞相追捧的对象。不过，新手“尝新”的过程免不了交“学费”。2014年，对股权投资知之甚少的某国内家办，跟风投资了一家管理规模高达百亿人民币的国际大型PE机构。然而，2年过后，该机构却一分钱未投出，被迫关停。这一结果令该家办“灰头土脸”，异常痛苦。“新手入行，必然要交一些学费，”某家办CIO唐天宋称。然而，随着时间的推移，LP与GP之间的信息差越来越小，LP在吃了许多亏之后似乎已经觉醒，开始变得越来越聪明，越来越不容易被“忽悠”，对GP越来越挑剔。徐恬在某一线GP负责募资，这两年明显感受到了LP市场的变化。过去，她在向家办募资时，只需要亮出基金的品牌、基金创始人背景和业绩便有众多LP追来投资。而今，只向LP展示这些表面“光鲜亮丽”的信息已远远不够了，因为LP会全方位地考察一家GP的能力。“GP必须‘真刀实枪’，甚至把基金的‘底裤’扒开给LP看。”在GP募资难愈演愈烈的情况下，该GP创始人也不断放低姿态：只要LP愿意见，哪怕不投资，也一定配合会见。感受到这种变化的不仅是GP，也有LP。“过去很多家办会稀里糊涂地把资金投出去，现在这种情况越来越少了。”家办资深从业者小凡告诉《家办新智点》。而这背后直接的原因是家办有了越来越专业的“守门员”。这几年家办行业的人才结构发生了很多的变化。四五年前，很多家办的投资负责人还是老板信任的财务或者会计，信任度足够，但投资方面的专业度不一定够。如今，来自VC、PE、母基金、FA行业的人才开始涌入家办行业。“在投资的防守层面，老板更愿意去听从职业经理人的意见了。” 小凡称。二、业绩？业绩？业绩？当然，LP醒来还有一个根本的原因——没有赚到钱。“我们过去投了五六十家GP，这些GP以后都不会再投了！”最近，某家办负责人张天星听到了一个家办朋友的抱怨。张天星追问其原因，朋友表示：“在LP大会上，我曾见过LP大骂GP合伙人业绩如何如何差，所有LP和GP都哭丧着脸。你觉得，我们还会投这些GP吗？”相较于政府引导基金、捐赠基金、养老基金等机构LP，家办没有太多条条框框的束缚，投资GP的目的非常“单纯”——赚钱。然而，过去几年，许多GP的收益远不及家办的预期，甚至还让一些家办亏了钱。“在一家GP某期基金即将清盘时，如果LP当初的1000万元，最终收获了3000万，LP肯定还会再接着投该GP；但如果LP当初投了一个亿，最终却只拿回来了2000万现金，其余80%只是趴在账面的回报，LP肯定不满意。”某家办从业人员张明浩告诉《家办新智点》。“目前，市场上收益率能达到我们预期的GP，不超过10家。”某家办CIO孙婷表示。与此相对应的是GP市场的井喷：投中数据显示，2016-2017年，新成立基金数量连续突破万支，即使在募资寒冬下，2020年新成立的基金也近5000支。据《家办新智点》访谈和粗略统计，七成的家办对自己投资的GP的业绩不满意，尤其是2015年后入场的家办，他们投资的GP很多陷入了各种“伪风口”之中。“别说DPI了，IRR都惨不忍睹。”某家办负责人李雨告诉《家办新智点》。“其实LP是被倒逼的，一开始LP选了几个所谓的‘好机构’进行了投资，结果三五年后发现远未达到预期，更无法获得优质项目的跟投份额，最终就会质疑究竟该投谁？”某家办投资总监李星辰称。三、规模！规模！规模！被LP质疑的不仅有中小基金，还有白马基金。过去，名气大、品牌响的白马基金，曾是许多家办追捧的对象。然而，这几年，风向却悄然发生了变化。即使名声响亮的顶级GP也很难受到家办的青睐。多位家办人员向《家办新智点》透露，白马基金的投资收益并不高，IRR多为12%-15%，甚至许多低于10%，有些还迟迟看不到DPI。“我们甚至把白马基金看作‘类固收产品’。”某联合家办一级市场负责人王洁丽称。前几年，李星辰所在的家办初涉股权投资时，便遭遇了此困境。彼时，他们的策略是投资名气大、品牌响的头部机构，于是投资了当时几家名号颇为响亮的PE机构。然而，到了退出期，收益最好的PE年化收益仅10%，远不及预期，甚至有些基金还出现了大额亏损。这令他们“伤透了心”。在天使投资人麦刚看来，国内GP的通病，是对管理规模不够克制，而规模却又是收益的天敌。确实，近年来，一级市场上，头部白马基金超募现象频现，动辄以百亿计。然而，管理规模太大后，很容易出现两个问题：一是投资压力远大于募资压力，很容易导致投资动作变形：白马基金每年必须设定投资数量和金额的KPI，然而在当下优质项目稀缺的情况下，为了抢夺优质项目不得不哄抬估值，亦或为了达到投资KPI，不断降低自身投资标准，出手越来越松。最终的结果，便是整支基金的收益率被摊平。二是巨额的管理费，让整个基金团队活得很舒服，团队追求投中更好项目、博取更高收益的动力明显不足。据《家办新智点》了解，国内不少家办在投资GP时都有一个不成文的规定：超过五亿美金的基金基本不投，超过三亿美金少投。“如果一家机构的募资资料写着，本期基金募资规模为60-70亿元人民币，我们会直接pass。”某家办投资负责人黄天阳向《家办新智点》表示，“我们投资GP的原则是，基金管理规模不超过20亿元人民币。”时间是高手的朋友，失败者的敌人。在竞争日益白热化的一级市场，未来或只有规模，没有高回报，等失去了当前LP的信任与支持，未来白马基金的募资或许将呈断崖式下跌。“有时，步子迈得越大，反而死得越快。”孙婷称。正如麦刚所言，创投界从业者的根本职责和价值是发现和支持优秀创业者，管理规模不是这个行业成功的唯一路径。当然，也有家办并不认同这种“规模论”。在唐天宋看来，决定一家GP回报的根本因素，在于该GP的投资能力和投资业绩，管理规模并非决定性指标。四、“投了一个寂寞”“很多GP募资时恨不得把心掏出来给LP看自己如何尽职勤勉，事实却是总想占LP的便宜。”某家办投资总监李星辰向《家办新智点》表示，“很多GP以自身利益最大化为出发点，很难真正替LP考虑。”家办投资GP愈发谨慎的另一个核心原因在于“代理人困境”。其实，GP作为LP的资金代理人，本应代表LP的利益。但事实上，人性使然，GP多数时候是将自身利益放在LP利益之上。譬如，当一个投资项目遇到不确定性因素时，LP希望减持，而GP则更倾向于一直长期持有，这种利益冲突常令家办感到无力。再譬如，有些早期投资机构掌握了家办想要跟投份额的心思，想出了一个募资的捷径：如果家办想跟投一千万元到一个项目，就必须先投资一亿元到盲池基金中。其实，家办在投资GP时，并不满足于只坐收回报，而是更希望有强参与感，跟随GP学习一级市场的投资能力，同时获得一张优质项目跟投的入场券。“我们投资了一些GP，结果自己却好像变成了乙方。想让GP介绍被投企业，GP爱答不理的，感觉好像投了一个寂寞。”孙婷表示，“哪家GP对我们不够友好，我们心里都有数。”不过，对于GP来讲，其背后LP众多，多数家办的资金投资规模并不大，不愁募资的GP也确实很难顾及到家办的诉求。“实力决定地位，不管你是家办的职业经理人，还是老板，你提的要求和想法不能超出你的实力。”小凡认为。五、“掰开了，揉碎了”随着对股权投资的认识不断加深，越来越多的家办不再盲目跟风或轻信大品牌，而是逐步设立了专业化的投资团队，同时总结出了自身投资GP的套路和打法，筛选GP愈发严苛。李星辰曾遇到一家VC机构，该VC机构创始人自身身价不菲，常有自有资金投资优质项目。结果，该机构80%的优质项目的剩余份额，却被该VC机构创始人的自有资金独吞。这就意味着，家办作为其LP，压根“喝不到汤”，更别提“分块儿肉”了。“遇到这种GP，我们压根不考虑，一票否决。”李星辰表示。据《家办新智点》了解，目前国内成立两三年以上的家办，在投资GP时都很谨慎。“如果家办钱足够多，可以‘撒钱’式投资，但当子弹有限时，必须非常谨慎地开好每一枪。”某家办投资总监温铭表示。因而，许多家办在筛选GP时，“并不在意名气，更看重其底层资产”，而是“掰开了，揉碎了”去查看该GP的各项数据和业绩，从而推导出该GP过往投资成功的模型，以及查看未来管理规模和投资策略与所选赛道的匹配程度。“必须考察清楚，该GP过去的成功靠的是一两个项目，还是每个项目的平均胜率都很高？过去该GP的投资，是否能在波动的市场中，敢于早期重仓优质项目。”孙婷称，“如果一个GP，近五年内没有投出好项目，未来必然会被淘汰。”其次，家办还会十分看重一家GP的个性化优势是否具备该资产的投资能力，同时GP的机构化能力。同时，家办还十分关注GP对LP的友好程度，尤其是跟投机会的分享。据了解，有些资金规模大的家办在投资GP时，会在协议里明确要求优质项目的跟投权。六、偏爱黑马国内许多家办更偏爱于选择深入细分领域、擅于挖掘水下项目的黑马基金。原因在于，黑马基金更灵活，投资阶段更早期。一旦命中早期的明星项目，投资收益往往更高。同时，由于黑马基金的管理规模较小，对LP的态度也更友好，也更乐于分享优质项目跟投份额。不过，这并不意味着黑马基金是完美的投资对象。毕竟，高收益与高风险往往成正比。“黑马基金的一、二期基金的业绩容易做好，但当黑马基金将自身天赋优势，尤其是创始人个人的自身优势发挥完之后，能否建立其系统性的投资方法论和团队管理能力，是黑马基金面临最大的考验。”独立研究机构WhatIf首席信息官认为。毕竟，一家黑马基金的创始人如果只是一只“独狼”，很难将基金机构化的话，当创始人个人能力圈消耗完了之后，后续发展或将呈现乏力之态，这时黑马基金可能沦为“黑狗基金”。如果一家GP的管理能力是5亿美金，却募了10亿美金，很有可能出现的结果是不确定性翻倍，收益率降低。但如果一家GP运营管理能力足够强，大量的资金管理规模反而让该机构拥有了规模优势，提高收益率。总之，由于受规模牵制，黑马基金通常在获取项目上的稳定性、基础投入上不如白马基金。七、爱做直投随着家办的快速成长，家办愈发GP化，也越来越热衷于做直投。据Campden Wealth调查数据显示，2020年76%受访的家办表示会进行直投，26%的受访对象表示（除了直投）还会主动发掘投资机会（项目资源）。单一家办在直投方面更加“进取”，83%的单一家办（SFO）考虑直投，而联合家办（MFO）这一比例只有30%。为什么家办越来越爱做直投？一是因为家办自身资产规模日益增加，团队的专业能力不断增强，拥有了更强大的投资决策能力；二是有些家办认为，作为LP投资GP，每年必须付出一定的管理费，减少了自身收益，同时无法锻炼自身的投资能力。他们认为，直投能给减少中间环节的成本损耗，带来更高的收益。三是如今越来越多的家办希望和知名GP同时出现在一个明星创业公司的股东名册中，这对于家族本身是一个荣耀，能彰显家族不仅有钱，还有能力做好投资。因此，许多家办热衷于做直投成为明星创业公司的直接投资方，而非间接投资方。在国内，涉足一级市场时间较长的家办，对直投也跃跃欲试。譬如， 国内某医药背景的家办自2008年便开始投资GP，如今已投资了上百家GP。而基于众多的被投GP，该家办拥有了优质项目源，开始做直投。“年轻的家办先是从做LP做起，跟着GP学习投资，当自身翅膀‘硬’了，慢慢提升了行业的认知，形成了自身的成长曲线，最后通过直投进入该行业。”伦敦某家办CIO Mike向《家办新智点》表示。不过，做直投仍需要极高的门槛。对于初涉一级市场的家办，贸然做直投，并非是个明智的决策。毕竟，如今中国的一级市场上专业的GP数量众多，竞争日益白热化，优质项目稀缺，GP对优质项目的抢夺也极为“凶猛”。如果家办自身资金体量不够大，直投能力不够强，很难在这场残酷的竞争中赢得胜利。还有很多家办认为，投GP的收益率太低，直投的收益会更高。但在小凡看来，这种以博高收益为目标的策略有很大问题，“如果对直投的收益有很高的预期，你未免低估了直投的难度，因为市面上有这么多基金管理人，凭什么你能胜出？”更何况，一个家办如果想要真正做好直投，还需组建一个十几人至几十人的专业团队，而养团队的成本并不低，家族成员自身如若无法投入许多精力，也仍会出现许多问题。“市场太大了，像泡泡玛特和小米，这种项目万里挑一才能筛选出来。我如果做直投，这网要撒多大呢？”黄天阳提出了一个所有做直投家办必须面临的拷问。“对多数家办而言，通过投GP的方式入局一级市场效率更高，因为GP本身是单点突破，而LP只需要在GP的Alpha的基础上去寻找Beta即可。”某家办CIO颜正清向《家办新智点》总结道。八、“半梦半醒”随着家办的进化速度加快，搭团队，做直投，严筛GP和标的……家办正在醒来。不过，这种醒仍属于半梦半醒的状态。毕竟，市场上的噪音太多，靠谱信息太少。更何况，国内许多家族自身尚缺乏长期的投资战略规划，常常“脚踩西瓜皮，滑到哪里是哪里”，从而做了许多短线逐利的投资。而多数家办职业经理人也只是个“工具人”的角色，与家族之间尚缺少真正的信任关系。真正专业的家办，在没有梳理清楚长期投资战略前，不会乱“撒钱”做投资，并且会招聘并放权顶尖的人才，让职业经理人当好家族的“把关人”。《家办新智点》认为，国内家办要想真正构建起专业的投资能力，道阻且长，并非一朝一夕即可完成。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

国务院同意在北京市暂时向外资开放国内互联网虚拟专用网业务(外资股比不超

　　据中国政府网10月18日消息，国务院近日批复同意在北京市暂时调整实施有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定。包括由北京市制定发布鼓励外商投资经营性成人类教育培训机构、支持外商投资举办经营性职业技能培训机构的具体管理办法。在中关村国家自主创新示范区海淀园,取消信息服务业务(仪限应用商店)外资股比限制。向外资开放国内互联网虚拟专用网业务(外资股比不超过50%)，吸引海外电信运营商通过设立合资公司，为在京外商投资企业提供国内互联网虚拟专用网业务。　　全文　　国务院关于同意在北京市暂时调整实施有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定的批复　　国函〔2021〕106号　　北京市人民政府，商务部、司法部：　　你们关于在北京市暂时调整实施有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定的请示收悉。现批复如下：　　一、按照《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》，同意自即日起在北京市暂时调整实施《中华人民共和国中外合作办学条例》、《外商投资电信企业管理规定》、《营业性演出管理条例》、《建设工程质量管理条例》、《建设工程勘察设计管理条例》、《旅行社条例》、《民办非企业单位登记管理暂行条例》、《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020年版）》的有关规定（目录附后）。　　二、国务院有关部门、北京市人民政府要根据上述调整，及时对本部门、本市制定的规章和规范性文件作相应调整，建立与深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作相适应的管理制度。　　三、国务院将根据深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作情况，适时对本批复的内容进行调整。　　四、自本批复印发之日起，《国务院关于同意在北京市暂时调整实施有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定的批复》（国函〔2019〕111号）停止执行。　　附件：国务院决定在北京市暂时调整实施的有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定目录　　国务院　　2021年10月8日　　（此件公开发布）　　附件　　国务院决定在北京市暂时调整实施的有关行政法规和经国务院批准的部门规章规定目录

商汤科技商业困境：烧钱243亿 高管年薪超6千万

核心提示：1，商汤科技最近三年半一直处于亏损中。商汤科技招股书显示，2018年到2022年，商汤科技的营收分别为18.53亿、30.27亿、34.46亿，2021年上半年营收为16.52亿。同期，净亏损分别为：34.38亿、49.68亿、121.58亿、37.13亿，累计亏损242.77亿元。累计扣非净亏损为28.6亿元。2，一边是超强的融资能力，充足的资金流量；一边是大额亏损，除了优先股以及期权原因外，商汤科技的自身盈利能力一直备受质疑。3，不止商汤科技，云从科技、旷视科技和依图科技也面对大额亏损、研发成本高、负债高的现状。4，商业战略专家、凤凰网财经首席战略顾问周掌柜表示，目前纯AI商业模式的难点主要有三个：是否拥有产生数据的自有场景、技术的协同能力和稳定、闭环的AI商业生态。5，虽然四小龙都踩上了中国AI人工智能发展的风口期，但随着行业竞争加剧，商业变现路径仍不清晰，加上持续的亏损，资本耐心正慢慢被消耗殆尽。---------------------------------------------------曾经备受追捧的AI赛道因迟迟未能盈利，导致前景如镜花水月。前不久AI领域科技龙头商汤科技向港交所递交了IPO招股书。这家被誉为“全球最大AI独角兽”的智能视觉公司曾被屡传上市信息，如今终于有了实质性动作。在业内，商汤科技、云从科技、旷视科技和依图科技同为AI四小龙。商汤科技外，云从科技已经在广东证监局办理了辅导备案登记，开启了A股上市流程；旷视科技顺利过会；依图科技IPO终止。虽然上市进程各有不同，但招股书惨淡的净利润都昭示着“AI故事难讲”。商汤科技三年半巨亏243亿 亏在哪？从成立之初，商汤科技就备受资本宠幸。2014年3月，商汤科技创始人，彼时是香港中文大学教授的汤晓鸥，带领其团队发布了GaussianFace人脸识别算法，该算法在LFW数据库上准确率达98.52%，在全球首次突破人眼识别能力。LFW（Labled Faces in the Wild），即人脸数据集，是由美国马萨诸塞州立大学阿默斯特分校计算机视觉实验室整理完成的数据库，主要用来研究非受限情况下的人脸识别问题。LFW是目前世界上人脸识别的常用测试集。继GaussianFace人脸识别算法后，汤晓鸥团队又在2014年6月发布DeepID系列算法，将人脸识别准确率提升至99.55%，由此开启了整个人脸识别行业技术落地的时代。计算机的识别率超过人眼，让汤晓鸥名声大噪。很快IDG资本合伙人牛奎光慕名前来，投资数千万美元，助力商汤科技在2014年11月正式成立。不止IDG，软银、阿里巴巴、万达等都加入其中。据凤凰网《风暴眼》梳理，从2015年到2021年，商汤科技已融资12轮，共计380亿。是目前中国融资最多的人工智能公司。不仅如此，根据招股书显示，截至6月30日，商汤科技有现金及现金等价物为89.26亿，定期存款达79.4亿元，按公允价值计量且变动计入损益的流动金融资产为21.86亿，合计超过190亿元。作为科创公司，商汤科技并不差钱，但其亏损却在大幅增加。招股书显示，2018年到2020年，商汤科技的营收分别为18.53亿、30.27亿、34.46亿，2021年上半年营收为16.52亿。同期，净亏损分别为：34.38亿、49.68亿、121.58亿、37.13亿，累计亏损242.77亿元。若扣除非经常性损益的亏损，从2018年到2021年上半年商汤科技经调整亏损净额分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。一边是超强的融资能力，充足的资金流量；一边是大额亏损，除了优先股以及期权原因外，商汤科技的自身盈利能力一直备受质疑。首先是高昂的研发支出。作为科技前沿领域，AI研发高是业界公认。商汤科技又是基础设施和技术研究大投入的典型。根据招股书，2018年到2020年，商汤科技的研发投入分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元，2021年上半年更是达到17.72亿元，目前已经累计投入69.91亿元，分别占收入的45.9%、63.3%、71.3%，2021年上半年占比为107.3%。2020年9月起建的AI超算中心就是商汤科技的基础设施投资项目，投入高达50亿。对此，招股书中也有表述：商汤科技之所以持续亏损、债务居高不下，是因为包括AI超算中心、开发AI芯片和AI传感器等核心产品的研发投入较大。除了基础设施的巨额投入，中高管的高薪酬也是重要原因。艾瑞咨询在《2021年中国人工智能基础层行业研究报告》中表示，算力、算法、数据是人工智能产业发展的三大要素。而商汤科技从创建之初，就坚信AI深度学习的无限潜力，在人员配备上集合了科学家、博士等顶尖级人才。招股书显示，截至2021年6月30日，商汤科技有40名教授，以及3593名技术研发人员，其中包括250多名博士及博士候选人。科研人数超过公司总人数（5000人）的三分之二。雇员福利开支占比逐年提升。招股书显示，2018年雇员薪酬5.1亿，占比60.4%。2020年雇员薪酬8.2亿，占比67.2%，2021年上半年发放薪酬12.85亿，占比72.5%。而十名董事和高管共获得6.8亿薪酬，人均年入6800万。其次，商汤科技营运能力问题也体现在主业发展不突出，业务增速下滑。目前，商汤科技的收入来源主要是软件平台的销售，包括软件许可、人工智能软硬一体及相关服务。涵盖领域主要包括智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。根据招股书，2018年到2020年智慧商业营收分别为85.3亿、120.3亿、148.5亿。增速分别为：41%、23%。2018年到2020年智慧城市营收分别为53亿、127亿、136.9亿。增速分别为：139%、7%。智慧生活方面，2018年到2020年营收分别为33亿、41.3亿、43.3亿。增速分别为：25%、5%。智能汽车方面，2018年到2020年营收分别为13.8亿、13.9亿、15.8亿。增速分别为：0.7%、14%。凤凰网《风暴眼》梳理发现，从2018年到2020年智慧商业、智慧城市、智慧生活三大业务增速都出现不同程度下滑。虽然智慧汽车营收在2020年出现大幅攀升，但考虑到基数小，占营收比重较低，所以对业绩增长贡献微乎其微。从运营数据看。2018年到2021年上半年，四大业务的增速也在放缓。凤凰网《风暴眼》制图 数据来源：商汤科技招股书以智慧商业为例，2018年智慧商业业务的客户数量为539个，到2019年增至834个，增速为54%，而2020年客户数量仅为848个，增速仅为1%。一方面在研发上巨额投入，另一方面主业潜力尚未爆发，商汤科技的前途仍不清晰。商业化落地难 成AI领域普遍现象根据弗若斯特沙利文的报告，中国计算机视觉软件市场预计于2025年将达到人民币1017亿元，自2020年的167亿人民币起的复合年增长率为43.5%，所占全球计算机视觉软件市场份额从2020年的18.0%提升至2025年的23.0%。面对如此庞大的市场潜力，包括商汤科技在内的智能视觉公司都加快了发展进程。如开篇所述，“AI四小龙”除商汤科技外，云从科技、旷视科技和依图科技都启动了上市进程。其中，云从科技、旷视科技进度最快，已经过会。依图科技IPO被终止，最近有传言其在准备港股上市。同为AI智能视觉领域的明星公司，也先后准备上市。那云从科技、旷视科技和依图科技的发展如何？是否找到适合自己的经营模式？从三家企业数据看，不止商汤科技，云从科技、旷视科技和依图科技也面对大额亏损、研发成本高、负债高的现状。为改善局面，三家企业也都在A股或港股寻求上市。经济学家宋清辉表示，上市公司不是纯粹的科研机构，连年的研发巨额投入若见不到回报，资本市场也将会失去“耐性”，用脚投票。作为资本市场曾经炙手可热的赛道，AI一度被给予高度关注，这在一定程度上改善了AI创始公司的资金难题。根据IT桔子发布的统计数据，2012年，人工智能领域投资事件仅为45起。到了2018年，该数据已高达989起，平均每天产生2.78件投融资事件。曾经资本对AI的估值也是居高不下。真格基金徐小平、红杉资本沈南鹏、联创策源创始合伙人冯波曾对AI公司格灵深瞳的未来作估值，徐小平认为，“格灵深瞳未来的估值起码5000亿美元。”沈南鹏认为“1000亿美元比较实在”，冯波则给出了3000亿美元的折中价格。但随着时间流逝，AI科技公司的营收状况始终难以达到资本预期，甚至相差甚远。今年6月格灵深瞳上市前，资本给出的估值仅为6亿美元。与此同时，围绕它的的负面声音也不间断，“AI最大泡沫”“再不上市就要死了”等。除了格灵深瞳，据36氪报道，今年3月，主打“AI+HR”概念的e成科技就遇到了破产危机，其发布内部信称，3月份所有员工薪酬都不能发，并明示公司已进入生死存亡之际。《财经》杂志的报道也称，多家头部AI独角兽的老股东寻求打折出售股权，但仍找不到买家，“6折，且能确定很快上市，才有可能卖出去”。在融资环境越发困难的局面下，AI四小龙的上市决定将尤为重要。越快上市，意味着公司的后备资金越能在一定程度上得到保障。但另一方面，尽管能成功上市，商业化变现问题不解决，这些AI公司的发展仍难持续。商业战略专家、凤凰网财经首席战略顾问周掌柜表示，目前纯AI商业模式的难点主要有三个：是否拥有产生数据的自有场景、技术的协同能力和稳定、闭环的AI商业生态。数据是构成人工智能的三大要素之一。当一个算法模型被设计好后，需要有大量的数据去训练机器，从而使机器更“智能”，高质量的数据有助于提高AI应用模型的速度和精度。在获取数据方面，自有C端数据的企业更有优势，加工来自企业和政府端的数据往往研发成本过高。具体而言在AI领域，以提供技术服务为主业的AI企业需要与外界合作才能获取数据，而合作对象往往是企业和政府。目前这个领域巨头竞争非常惨烈，因此对AI企业来说，拥有能够提供数据的自有场景尤为重要。技术协同能力主要是指构成AI的各种技术支撑。而稳定、闭环的AI商业生态对于商业价值兑现很关键。总之，AI之所以“智能”，是因为其在数据更新、系统迭代的基础上越来越聪明。而数据更新、系统迭代则需要一个针对用户群体的稳定的商业生态。具体到商汤科技，周掌柜表示，商汤科技商业化落地慢的原因，一是处于AI红海，周围“高手如云”，百度、腾讯、阿里等都在布局AI，服务内容都是提供智能解决方案，业务高度重合，在既有技术又有商业生态的“劲敌”面前，商汤科技明显趋于弱势。二是商汤科技缺乏自有场景，没有源源不断的数据支撑其系统的更新，更需要多方面投入行业解决方案，又要落地推广，短期没有规模效益。这是战略问题，也是商业模型制约，并非技术问题。AI故事如何讲即便如此，作为智能视觉领域最有希望的四家企业，他们都在试图寻找新的增长点，以加快商业化变现途径。商汤科技除了AI超算中心外，还与清华大学、复旦大学等多所院校成立“人工智能算力产业生态联盟”，旨在共同促进AI生态的构建，推动国产原创技术的落地应用。不仅如此，今年7月商汤科技官宣造车，并在WAIC 2021上首发了智能汽车解决方案独立新品牌“SenseAuto绝影”。周掌柜表示，人工智能在汽车领域的应用是很清晰的方向。据招股书披露，目前，商汤科技已经和30多家车企建立了合作，2000万台车实现了定点。事实上，自动驾驶市场规模大、资本看好，商业化也越来越近，转战自动驾驶已成行业共识。但值得一提的是，百度、华为、腾讯等实力雄厚的公司早在商汤科技之前就开始相关布局，与这些企业相比，商汤科技难言能脱颖而出。旷视科技加速布局智慧物流和机器人产品。2020年发布了7款机器人及智能物流装备。依图科技选择拓展硬件产品以及软硬件组合的解决方案，2020年收购熠知电子，把该公司的人工智能求索芯片和原石系列智能服务器纳入旗下。云从科技则把战略重点放在了人机协同业务上。基于人机协同操作系统软件产品和AIoT硬件设备，云从科技面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个领域提供以软硬件组合为主的人工智能综合解决方案。虽然四小龙都踩上了中国AI人工智能发展的风口期，但随着行业竞争加剧，商业变现路径仍不清晰，加上持续的亏损，资本耐心正慢慢被消耗殆尽。

期货法拟更名“期货和衍生品法”，场外市场规则明确、监管加强

“目前应该主要是立法技术完善方面的工作，预计会比较快获得通过。”10月19日，十三届全国人大常委会第三十一次会议听取了全国人大宪法和法律委员会关于期货法草案修改情况的汇报。据新华社消息，此次草案二审稿根据有的常委委员和有关方面的建议，将期货法名称修改为“期货和衍生品法”。名称的修改体现出立法理念的转变。“二审稿采用了对期货合约和期权合约分别定义的方式，并将法律名称修改为‘期货和衍生品法’，立法技术上更加科学，也更体现出了我国对规范场外衍生品市场的重视，事实上将该法定位为我国衍生品市场的基本法律。”中国人民大学法学院副教授钟维对第一财经记者表示，在此背景下，该法对场外市场的监管无疑大大加强。厦门大学金融工程学教授郑振龙告诉记者，无论在学界还是业界，期货都不是衍生品的代名词，无法涵盖所有衍生品，特别是像期权这样既是非线性、权利和义务又不对等的衍生品。“从全球范围来看，期货交易量只占全部衍生品交易量的不到1/3。因此更名非常有必要。”他称。加强“衍生品”立法此次审议的期货和衍生品法草案中，增加期货交易的定义，即以期货合约或者标准化期权合约为交易标的的交易活动；增加衍生品交易的定义，即期货交易以外的，以非标准化期权合约、互换合约和远期合约及其组合为交易标的的交易活动；明确期货合约、期权合约的定义。“在全球范围内，对衍生品市场的监管从场内标准化期货和期权合约延伸至场外衍生品，已经成为一种趋势。”钟维告诉记者，我国期货法（草案）一审稿在内容上其实已经涉及了对标准化合约以外的其他衍生品的规范。但是，在立法技术上，是用广义的期货概念来涵盖期货和期权合约在内的标准化合约，并且在法律名称上更是用了期货一词来涵盖前述广义期货概念和其他衍生品。他认为，二审稿对期货合约和期权合约分别定义，并改名为“期货和衍生品法”，更加科学。“该法对场外市场的监管无疑是加强了，诸如对其他衍生品交易进行集中结算、增强透明度的要求，以及反操纵、内幕交易和欺诈规则等均适用于其他衍生品，这就要求行业加强合规管理和风险控制。”钟维称。值得注意的是，此次审议的草案取消对除信息技术服务机构外的其他期货服务机构的备案要求。但是，草案进一步强化了国务院期货监督管理机构加强风险监测监控、防范化解系统性风险的责任。修法节奏大大加快期货和衍生品修法节奏在近两年明显加快。事实上，自上世纪90年代开始，境内期货市场逐步发展，监管层就开启了期货相关法律的立法工作。然而，直到2006年前后，全国人大才启动了期货法的立法调研工作。期货法的起草一直较为谨慎。时任全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵2013年底曾在公开发言中表示，期货法的制定是一项法律制度的创新，有许多问题需要研究解决，特别是解决好法律制定所涉及的一些基本问题。比如，期货法的基本定位是什么，是否应包括商品期货、金融期货、其他商品衍生品、金融衍生品市场，是否应既覆盖场内衍生品市场，又覆盖场外衍生品市场。值得一提的是，她在当时就认为，“期货法制定的市场基础、制度基础、监管基础已经具备，条件已经基本成熟”。此后监管部门一直在反复呼吁、表态，加快期货立法，但期货法起草推进过程，并没有想象中那么快。作为分管期货的证监会前副主席姜洋曾在多个场合呼吁加快期货立法。2014年，他在第十一届上海衍生品市场论坛上再次呼吁加快推进期货法立法。“为了使期货市场更好地为实体经济服务，使一些实践中行之有效的制度上升到法律层面，更好地维护交易者合法权益，促进期货市场对外开放，稳妥发展场外衍生品市场，迫切需要尽快制定期货法。”姜洋称。分管期货的证监会副主席方星海也同样一直在推动期货立法的进程，他多次对外表示，期货法立法正在进行，“要把这项工作抓好”。在立法部门、监管部门、学界以及业界多年的反复探讨之后，终于，期货法草案成形，并在今年4月迎来第一次审议，又在10月迎来第二次审议。4月26日至29日，十三届全国人大常委会第二十八次会议对期货法草案进行了初次审议。证监会随后在发布会上表示，这“标志着期货法立法工作迈出了具有重要意义的一步，立法进程取得了重大突破，期货市场法治化程度将进一步提升，资本市场基础制度将得到进一步完善”。一审草案在现行《期货交易管理条例》的基础上，统一规范场内、场外衍生品，进一步完善了期货市场基础制度，规定期货交易及结算、交割基本制度，加强对期货交易者的保护，规范期货交易场所、期货结算机构、期货经营机构、期货服务机构稳健运行。此次二审，则“根据有的常委委员和有关方面的建议”，将该法名称修改为“期货和衍生品法”，提升法律覆盖范围，提升法律的市场适应性。同时，也补充了更多细节内容。“期货和衍生品法的进展整体比较顺利，据了解，之前的一些争议基本已经解决，共识不断增加。”钟维告诉第一财经，目前应该主要是立法技术完善方面的工作，预计会比较快能够获得通过。

“全明星”理财净值跌破1元

近日，兴银理财致理财投资者的一封信在市场流传开来。该信事关兴银理财旗下一款混合型理财产品“兴银理财兴睿全明星1号混合类净值型理财产品”（下称“兴睿全明星1号”），其单位净值在首个开放期跌破1元。在信中，兴银理财一方面解释产品投资策略、安抚投资者，另一方面不忘投资者教育，称“投资是一场修炼，坚守价值投资，长期投资”。现如今，银行理财净值化转型接近尾声，打破刚兑、风险自负是银行理财产品净值化转型的主要目标。相对于过去奉行多年的固定收益信条，在未来，银行理财的收益波动将成为常态，本金损失也将不可避免地出现。出师不利“兴睿全明星1号”产品资料显示，兴睿全明星1号于2021年2月9日成立，风险等级为R4，业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+人民银行一年期定期存款利率×30%。“兴睿全明星1号”产品经理为周宇，复旦大学金融学硕士、北京大学金融学学士，7年FOF/MOM从业经验。2016年加入兴业银行资产管理部权益投资团队担任投资经理。曾任工商银行私人银行部权益投资经理。截至上半年，“兴睿全明星1号”产品份额总额43.96亿份，自起息日以来，累计净值增长率为0.0350%，年化累计净值增长率为0.0900%。从兴睿全明星1号净值走势上看，该理财产品在今年3月19日净值最低达到0.9298元，6月份一度回升接近1元，7月份又开始下行，9月10日净值达到0.9688元，10月8日净值跌至0.9304元。作为混合类理财产品，兴睿全明星1号现金及存款占比26.20%，权益投资为73.80%，权益投资部分主要为公募基金，可以说，在混合类产品中，兴睿全明星1号的投资策略算是比较激进的。根据《商业银行理财业务监督管理办法》，混合类理财产品是指投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到80%的。“兴睿全明星1号”按投资周期开放赎回，如今已进入首个开放期，不过，其净值表现不佳，截至9月30日，兴睿全明星1号单位净值为0.93778元，跌幅为6.22%，但优于业绩比较基准。对此，兴银理财表示，2021年初，兴睿全明星1号在市场的剧烈波动中建仓，此后，权益市场跌宕起伏，从周期股的暴涨，到抱团股的崩塌，从新能源的强势突起，到消费医药的持续震荡，板块表现分化，市场风格切换迅速。同时，兴银理财在“深感抱歉”之余，也不忘进行投资者教育，“想要在变幻莫测的市场中获取丰厚的投资收益，就需要在市场波动中坚守、在退出前回望初心。无论投资策略为何，每款产品事实上都可能面临短期业绩波动，而以权益投资为主的兴睿全明星1号，某种程度上可能更加考验投资者对波动的承受力。”在半年报中，周宇在展望下半年投资策略时表示：“对于绝对收益的产品，一方面将以更严苛的要求选择基金，另一方面将在大波动中择机把握结构性机会。对于相对收益产品，则更多通过选择优秀基金实现持续稳定的Alpha。”长期投资是关键兴银理财是由兴业银行单独发起设立的理财子公司，于2019年12月13日正式获准开业。自2018年12月26日，银保监会正式批准首批银行理财子公司筹建以来，截至目前，我国获批筹建的理财子公司已接近30家。在已公布的上市商业银行半年报中，有18家上市银行披露了理财子公司的经营情况，18家上市银行理财子公司全部实现盈利，盈利总额为101.18亿元。其中，兴银理财业绩最为突出，报告期内实现净利润19.83亿元，较2020年全年利润增加6.38亿元，增幅达47.43%，一举成为2021年上半年“最赚钱理财子公司”。当前，理财子公司承担着商业银行理财产品净值化转型的重任，今年是资管新规过渡期的收官之年，净值化转型也迎来最后的攻坚战。根据《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》数据，截至6月底，净值型理财产品存续规模20.39万亿元，占比79.03%，较年初和去年同期分别提高11.75个和23.90个百分点。上半年，兴银理财的理财规模达1.61万亿元，较期初增加1331亿元，增长9.02%；其中，符合资管新规的新产品规模1.35万亿元，占比达83.69%；含权益类理财产品规模达2716 亿元，较期初增长876亿元。银行理财突破刚兑之后，产品收益的浮动空间也开始加剧，其中，不乏短期的本金损失。《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》也显示，2021年上半年，在市场利率平缓下行、资管行业打破刚兑的大背景下，理财产品的收益率保持稳健，不过，新发产品中有1173只产品曾发生过跌破初始净值现象，到2021年6月底，有139只产品仍低于初始净值，约占当年发行产品总数的0.54%。为此，银行也在不断进行投资者教育，引导投资者树立长期稳定投资理念。

“机甲时代”外骨骼设备带来了哪些奇迹？瘫痪美女小姐姐自主行走、外卖小哥

一位小姐姐穿上外骨骼走路的视频，在网上火了。她是一位在12年前就被医生宣告终身瘫痪的患者，下半身完全无法行动，更别说自主站立或行走。但在视频中，她先是借助外骨骼支撑，慢慢站起来：随后，在外骨骼的辅助下，自主迈出第一步（小声wow了一下）：虽然走得还不太熟练，但也已经能一点点调整自己的步态：在视频底下，不少网友纷纷留言鼓励：生活没有那么多奇迹，但科技可以创造奇迹。血肉苦弱，机械飞升……没错，作为可穿戴移动机器的一种，外骨骼早已不止是减轻搬运负重、或是纠正运动姿势的工具了，现在它也同样是残障人士的辅助利器。不同于普通人，残障人士在操控外骨骼时，会遇到更多意想不到的困难。外骨骼如何帮患者恢复？视频中的小姐姐微博名叫@几木朵_，是一名舞蹈表演者。18岁时，她因为一场意外从二楼摔落，导致终身瘫痪，此后只能借助轮椅完成行走，直到这两年才换上可以辅助站立的轮椅：从视频中来看，由于下半身无法发力，她只能通过固定膝盖，借助物理支撑完成双腿的伸直和弯曲。不止@几木朵_小姐姐，几乎所有下肢瘫痪的患者，都会面临这种困境。因此，治疗和康复专用的外骨骼，不仅要考虑人体构造、减轻负担，而且还需要完成支撑全身重量、保持平衡、检测行走意图等操作。用于康复治疗的下肢外骨骼从功能上可以分为两种，康复训练外骨骼和辅助行走外骨骼。康复训练外骨骼在结构上可以承担患肢的重量，从训练方式上又有三个方式。像几木朵小姐姐现在用的外骨骼，就是先通过传感器检测用户意图，再带动患肢运动，属于辅助训练。这种方式主要作用是带着患者先动起来，以刺激神经可塑性等方式开始康复进程。除此之外还可以进行约束训练，用程序设定好带动患者做出指定动作，从简单的动作开始，适应了以后慢慢加大动作幅度和每次训练时常，也被称作“分步康复机器人”。这种方式还有一个作用是引导患者做出规范动作，比如适应如何走直线。恢复到一定程度后就可以进行抵抗训练，外骨骼会对患者运动施加反方向的阻力来锻炼患肢的力量。康复训练外骨骼一般用在医院、康复中心等特定场合，一般体积较大，除了穿戴在患者身上的部分一般还包括框架结构，训练时也需要医生或康复训练师在一旁指导和保证安全。辅助行走外骨骼则是针对还具有一定运动能力，但身体虚弱、行走不便的人群。这种外骨骼更注重在日常生活场景中使用，对传感器种类和精度、延时的要求更高。一方面及时检测用户意图满足日常活动，一方面检测身体姿态，如上坡时提供助力，下坡时提供阻力，让使用者保持运动稳定。辅助行走外骨骼也会在结构和材料上追求尽量轻便。除了下肢瘫痪，脑卒中等疾病也可能引起偏瘫（半身不遂），身体同一侧的上下肢还包括面部肌肉都失去活动能力。美国Harmony Bionics公司开发的一款上肢康复外骨骼，设计了一种两侧同步模式。患者可用正常一侧手臂来引导瘫痪一侧同步完成动作，通过这种方式刺激神经系统，也有可能加速恢复。作为舞蹈演员，@几木朵_小姐姐曾经在著名舞蹈家黄豆豆的帮助下，完成过轮椅上的舞蹈表演。现在，借助外骨骼实现行走也让她燃起了更多希望。那么，目前国内外关于这一方面的研究，进展到什么程度了？国内外相关研究情况针对瘫痪患者的疗法，目前确实有不少更加前沿的研究，像利用神经可塑性（神经再生）等原理进行治疗的方法，像电刺激、神经营养药等新型疗法。但物理治疗仍然是不可或缺的一环，同样也需要外骨骼这样的物理疗法来“打辅助”。因为神经一旦受损，它所支配的肌肉会萎缩或强直，如果不通过康复被动锻炼保持肌肉的状态，即便支配神经有所恢复，萎缩的肌肉依然无法完成运动。外骨骼就是借助物理康复，让肌肉保持“待命”状态的工具之一。目前来说，已经有不少高校研究机构和公司都在进行这方面的研究。高校来说，包括国内的清华、南航等，以及国外的UC伯克利、哈佛、MIT等，近年来都不断在产出相关的研究成果。例如，哈佛的Conor Walsh教授项目组，就曾经在几年前产出过一款柔性外骨骼，协助中风患者独立行走：又例如，北航博士杨兴帮最近研发了一款踝关节外骨骼系统，针对踝关节功能未完全受损的足下垂患者，通过机械训练让他们恢复健康。目前来看，更多国内外研究还是侧重于针对某一特定病例研发外骨骼，来辅助进行康复。但值得高兴的是，一方面更多的公司和研究人员，也加入到这个行业中，或是更多地关注到这些少数群体。例如国内的傅里叶、迈步、大艾、程天等机器人公司，国外的Hocoma AG医疗机器人、HAL机器人项目，近些年都一直在致力于做出更好的外骨骼。另一方面，也有更多的人开始关注到这一群体。“科技改变生活”看到几木朵小姐姐在外骨骼帮助下重新获得站起来走路的机会，大家感叹最多的就是“科技改变生活”。据了解，脑瘫、中风、多发性硬化症、嵴髓损伤、创伤性脑损伤和帕金森病等患者都有望利用外骨骼技术辅助治疗。那么，这样一台外骨骼设备价格如何？据几木朵小姐姐了解的要十多万。虽然一般家庭挺难承受不过全国已有多家医院、康复中心配有这样的设备，可以去挂号治疗。说到这里，了解情况的网友也在积极分享自己知道的康复机构，希望能帮助更多看到的人。还有不少外骨骼行业的工程师、相关专业的学生在这里感受到自己工作领域的重要性，也收到一致好评。就如一位正在做这个课题的博士生所说，体积太大是外骨骼技术当前的一大弱点。更加轻便的类型又因不够安全而发展受阻。但随着行业的发展和从业者们的努力，相信外骨骼技术未来一定会帮到更多人。最后，除了对小姐姐的关心和对科技的探讨，也有网友重点完全跑偏：这个问题也是够刁钻了。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

《注册会计师法》修订草案公开征求意见： 违法成本大幅提高，逾千亿会计服

时隔七年后，《注册会计师法》迎来新一轮修订。日前，财政部官网发布信息显示，为贯彻落实《国务院办公厅关于进一步规范财务审计秩序促进注册会计师行业健康发展的意见》（国办发〔2021〕30号）有关要求，加强注册会计师行业监管，提升审计质量，促进行业健康发展，财政部对《中华人民共和国注册会计师法》进行修订，形成了《中华人民共和国注册会计师法修订草案（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。21世纪经济报道记者梳理发现，此次《征求意见稿》进一步规范了财务审计秩序，包括坚持从严监管、从严执法，提升特定实体审计质量，适应对外开放和跨境监管的需要等。同时也完善了追责机制，大幅提高违法成本，如与证券法法则相衔接，加大对执业质量问题的处罚力度；补充细化违规情形，科学设定处罚；区分会计责任和审计责任，完善责任承担机制等。《注册会计师法》新一轮修订“目前行业内乱象很多，早就该修订了。”华南一名前投行人士、注册会计师在受访时指出。近年来，中国注册会计师行业整体规模持续增长。截至2021年8月，全国共有执业注册会计师11万多人，会计师事务所8800多家(不含分所)，行业2020年度业务收入超过人民币1100亿元。但在行业发展呈现向好态势的同时，也存在“看门人”职责履行不到位的问题。据财政部有关负责人介绍：“部分从业人员风险意识、责任意识不强，挂名执业、网络售卖审计报告、超出胜任能力执业、无证经营。资本市场会计审计违法违规问题仍较突出。有必要修订注册会计师法，促进行业长远健康发展。”21世纪经济报道记者注意到，此次修订涉及面广、修改条款多，力求从根本上解决制约行业发展的体制性、机制性问题，加强了特定实体审计监管，提高资本市场审计质量。“根据目前的资料来看，未来在加强个人责任不会那么轻松。同时针对行业中的各种乱象也做出了进一步规范，比如挂证现象，一所两牌等现象，都将得到规范。”前述注册会计师表示。根据《征求意见稿》显示，今后将加强日常监督管理，规范行业发展秩序。包括，建立监督检查机制，充实和强化监督检查内容，建立会计师事务所年度检查考核制度，完善报备制度。加强特定实体审计监管，优化执业环境。取消会计师事务所工商登记，针对低价竞争、函证不实提出相应措施。如针对函证不实，《征求意见稿》明确了金融机构等相关单位对其提供的回函等资料和文件的真实性、完整性、准确性负责。符合规定的电子函证和书面函证具有同等效力；针对低价竞争，《征求意见稿》也提出相应措施，明确要求委托人以竞争性谈判等能够充分了解会计师事务所专业胜任能力的方式选聘事务所，选聘评价标准应当突出质量因素，限制报价权重。事实上，近年来国内会计师事务所审计费一直呈现下降趋势。据国内相关审计机构人士介绍，2011-2012年受国内反腐态势影响，不少国企都将审计机构从行业头部的“四大”，换成了国内“八大”会所，即天职国际、天健、立信、中瑞岳华、信永中和、大信、致同、大华，“审计费直接下降了一半以上，四大为留住客户开始打价格战，进一步影响了行业格局。”“为了留住客户，价格战确实是相对靠谱的选择。”另有国内注册会计师表示，近年来行业从业人员数量有了较大增长，注册会计师不再是稀缺资源，整体工资水平也有所下降，这也是各家会所能在一定程度上接受价格战的原因。而此次《注册会计师法》的修改，有望显著缓解价格战现象，通过科学设置会计师事务所选聘的指标权重，提高质量因素权重，降低价格因素权重，完善价格因素的评价方式，引导形成以质量为导向的选聘机制。大幅提高违法成本值得一提的是，此次《征求意见稿》还完善责任追究机制，大幅提高违法成本。一方面，修订内容与证券法罚则相衔接，加大对执业质量问题的处罚力度。如针对合伙组织形式特点，对出具不实审计报告的会计师事务所和责任人员处以巨额罚款，对违规性质恶劣、情节严重的违规主体处以暂停执业直至吊销执业许可。对有照无证、挂靠执业、网络售卖、超出胜任能力执业、未专职执业等各类违规行为，根据行为性质、情节和社会危害程度等设定相应的处罚种类和幅度。南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，企业是否能够上市、上市公司的价值评判和市场主导的资源配置依赖的是上市公司经过专业中介机构之手所披露的信息。而上市公司信息的核心是财务信息。故而，从严监管会计师事务所是提高上市公司信息披露质量的关键所在。对业内人士而言，此次《注册会计师法》的修订，按照从严监管、从严执法的原则，针对行政处罚标准偏低，民事赔偿制度不健全等问题采取了相应措施，加大对审计违法违规行为的处罚力度，将形成有效震慑，整肃行业秩序，净化行业环境。同时，《征求意见稿》还着重区分会计责任和审计责任，完善责任承担机制。内容包括吸收相关司法解释，明确注册会计师就其过错程度承担相应的民事赔偿责任。增加规范委托人和被审计单位行为的责任条款，保障注册会计师合法权益。规定金融机构等单位提供虚假审计证据的法律责任。建立职业责任鉴定委员会机制。川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳认为，注册制下，虽然对中介机构提出了更严格的要求，强化了中介机构责任，但也并不是出现财务问题就“甩锅”给中介机构，因此要理清中介机构责任边界，才能更有效推动财务信息质量的提升。

陶瓷市场涨价潮蔓延，行业洗牌再度加剧

“现在下订单还能按国庆的促销价走，到11月肯定要涨价了。”章斌催促着客户，尽快下单。作为冠珠瓷砖的零售经销商，章斌已经接到了涨价通知。他叹了一口气：“品牌敢涨价，我们不敢涨啊。”他手机上收到的这份涨价通知函，已经在行业内传开了。作为新明珠集团旗下的陶瓷品牌，公司在10月11日对经销商发函称，除促销产品和特殊申请的价格外，其他各类产品从10月15日起，在开单价基础上，上调3%-5%。“实际上涨幅不等，可能在5%-20%的幅度，根据不同的陶瓷品类决定。”章斌说，由于建材产品的特殊性，通常顾客不会看一次就下单，通常是比价之后再决定：“有些顾客国庆长假看的时候一个价，要是没过一周就涨价，肯定要把客户吓跑。”生意清冷，他不敢冒风险，但也承受不了上下游两头对利润的压缩：“现在就靠库存撑着，但到11月份肯定不得不涨了。”一、东鹏控股带动涨价潮这样的情况在上半年还不多见。由于中国是陶瓷生产大国，因此集中了众多陶企，除了少部分头部企业可以通过技术研发拉高溢价或者降低成本，对大部分陶企而言，低价才是赢得市场的重要方式，即便时下大热的岩板，近几年也降价不少。郝云凤同时承接了斯米克和松果两个瓷砖品牌的代理销售，其中斯米克的品牌方已经涨过价，但她并不敢把门店零售价传导给顾客：“品牌方涨幅3%-5%上下，利润肯定是赚少了，但也比没有顾客强。”她指了指卖场不计其数的瓷砖品牌，坦言一旦涨价，就意味着把市场让给竞争对手。但是今年的情况大为不同。能耗双控、电价上涨，成本上涨，运费上涨，几乎各个环节的成本都在上升，限电让生产线限产、停产，陶瓷的订货供货期也大为延长。虽然有不少中小陶企早前已经陆续涨价，但真正引发市场波动的，还是上市龙头陶企东鹏控股（003012.SZ）的涨价公告。东鹏控股在9月24日通过公告宣布，从10月1日开始，主力业务瓷砖产品，除少部分渠道外，大零售、大包渠道和工程等主要渠道全面上调5%。随着东鹏调价的公布，头部陶企的“涨价潮”随即蔓延。新明珠在10月11日也宣布涨价。值得注意的是，这家企业在9月末，刚刚在广东证监局办理了辅导备案登记，为上市做准备。有业内人士分析认为，新明珠此时要求涨价，也是考虑到提交招股书时，对期内利润保证的考量。帝欧家居随后也在10月10日和14日两度发布公告，对控股公司欧神诺的普销常规产品600*1200mm及以下规格瓷砖产品，在原开单价格基础上上调5%，该规格之上产品，则是除整装和工装之外的所有普销常规产品，同样上涨5%。蒙娜丽莎则在10月8日发布调价通知，对部分尺寸的瓷片、小地砖、仿古砖、抛釉中板、抛釉砖等产品从11日起，在原价基础上，上调6%。在非上市企业中，仅广东地区，就有箭牌卫浴宣布从10月1日起，对箭牌卫浴部分工程产品进行价格调整；全圣陶瓷、升华建陶、领航陶瓷等大量陶瓷企业，对每平方米岩板都提高了5-6元的价格。除此之外，包括山东的淄博产区、江西高安产区、福建、河南等多个陶瓷产区，已有不同程度的涨价。二、双重压力由于成本上升造成对利润的压缩，是今年整体建材行业普遍面临的难题，而陶瓷行业由于需要煤炭、天然气能源进行烧窑、发电等需求，更是面临“成本上升”和“产能限制”的双重压力。就在10月12日，国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》显示，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。在山东省，建筑陶瓷已经被纳入高耗能行业名单。而在陶瓷生产大省广东，在8月广东发改委召开的全省发展改革形势通报会上，陶瓷业和纺织、交通运输、建筑等行业，被纳入碳市场候选新增覆盖行业的名单之中。在新明珠的涨价通知函中，明确提到天然气达到4.8元/立方米，煤2080元/吨。在2020年的报价中，煤炭价格还不足1000元/吨，佛山天然气价格还在3元/立方米。佛山顺辉瓷砖总经理彭长华近期在论坛中表示，每个月电费支出达到400万，一年就是4000多万，这是硬成本的上涨，因此货品价格也“不得不涨”。与此同时，陶瓷行业也因为高耗能的属性，在”碳中和”、“碳达峰”的大背景下，面临着碳排放超标问题，是被重点关注的行业。如果将陶瓷建材纳入碳交易市场中后，生产线改造未能达标企业，或者面临加大处罚，或者要购买碳排放配额的问题。而在现阶段，不少陶企面临的就是限产、停产的问题。上述涨价的上市陶企中，帝欧家居和蒙娜丽莎，均在9月中旬受到限电影响，使得位于广西的生产线因限电要求，被要求停产或者减产。虽然不久后两家均表示生产线恢复，但仍对产能造成一定影响。早前财联社报道称，广东东莞厚街对辖区内企业实施错峰用电，在9月下旬要求普通企业全时段停止工业生产负荷用电4天，高耗能企业要求停电一周。而在厚街镇，集中着大量建材家具和陶瓷生产企业。在山东淄博产区，有媒体报道称，从10月10日起到11月，淄博半数陶瓷企业要求以20天为周期进行轮停，两个月内单条生产线需要停产20天。这意味着产区内多家只有单条生产线的陶企面临停工。其他企业也面临“开4停3、开7停7、开20停20”的其中一种轮换方式。根据界面新闻早前统计的信息，陕西、云南、宁夏、浙江、江苏等地的限产限电，主要受到“能耗双控”政策要求影响，而东北三省、广东、河北、青海、安徽、湖南等多地，则是由于电煤供应紧张。“对我们的产能影响很大，现在卖的都是限电之前的货，新订单要看有没有库存，没有库存要上报排产。”一位佛山陶瓷品牌经销商对界面新闻表示，由于本地订单都是零库存，通常都由工厂发货：“限电影响产能，如果订货产品没货就要等，什么时候能交也不确定，要看公司生产进度。”他坦言，无论哪种原因，要么生产成本上升利润下滑，要么产量下降规模下滑：“对企业和经销商而言，都是一样的艰难。”三、行业洗牌“除了煤电、原料价格上涨外，一些过去比较便宜的费用也在上涨，尤其是涉及到陶瓷出口部分。”作为多个陶瓷品牌的经销商，宋园告诉界面新闻，出口陶瓷受到的影响尤其严重：“一个是国际货船运费的上升，一个在海关出口积压货物时间变长，消杀要求严格之后，仓库和消杀成本过去是相对便宜的，但今年一下都加了上来。”宋园表示，虽然国内疫情得到控制，但境外疫情仍然严峻。在这一背景下，能够满足国内防疫要求的货船数量大大减少，是导致货运费用大涨的因素之一：“而且不仅是陶瓷行业，涉及进出口的建材行业都面临同样的问题。”不过也有行业人士认为，陶瓷行业从长期来看，价格整体处于降价态势，因此此轮涨价只能称得上“找补”。“过去10多年来国内陶瓷价格整体只有降价，涨价也只是通过产品迭代形式出现，这样‘硬涨’的情况很少出现。”彭长华表示，作为市场主体，更多的陶瓷品牌还是表达了对产品涨价的谨慎态度。大角鹿大理石陶瓷创始人南顺芝对外表示，处于品牌定价长期性考虑，如果涨价也会放在年底考虑：“出于品牌长期性的考虑，这时候正是考验企业定力和消化能力的时候，而且行业洗牌也会让整体更加健康发展。”彭长华也表达出类似观点，认为此轮成本上升和“双控”压力，对管理较为粗放、盈利水平不高、市场占有率较低的企业是较大考验：“可能会淘汰一批生产落后企业，这也是和国家淘汰‘高能耗、高污染、低产出’的不良企业的政策导向相匹配的。”中国家居协会秘书长胡中信表示，大环境的变化意味着各行各业的洗牌正在加速，无论是涨价还是限电潮，对一线品牌影响整体相对可控，对二、三线品牌则冲击更大：“二、三线品牌的整体降幅可能会在30%-40%，甚至拦腰下滑的降幅，优胜劣汰的趋势变得更加明显。”从某种角度来说，行业洗牌已经在陶瓷行业中显现出来。一方面，根据《陶瓷信息》统计的数据，仅2020年，全国就有67家规模以上建陶企业退出市场，过去5年时间，生产线更是减少了861条。另一方面，头部建陶企业则开始逐步铺设光伏项目。蒙娜丽莎文化总监王力撰文透露，近5年来，通过审批的陶瓷厂屋顶分布式光伏项目超过200个。东鹏控股、蒙娜丽莎、马可波罗等企业均已着手光伏项目。或许，对于陶瓷这个高耗能的传统行业而言，更大分水岭还在后面。

西班牙科学家通过大脑植入电极技术让一名盲人成功识别形状和文字

根据西班牙《国家报》当地时间10月19日的报道，一项为盲人恢复部分视力的系统实验近日在一名57岁的西班牙盲人妇女身上取得成效。借助这一系统，这名妇女能够识别物体形状和部分文字。这一系统由西班牙瓦伦西亚大区埃尔切市米格尔·埃尔南德斯大学的科学家设计，该系统通过在大脑负责视觉的区域植入电极，使盲人能够识别形状和部分文字。这也是该技术首次试验于盲人群体，研究人员目前仍在招募志愿者以试验这一技术。这项技术的关键在于将微型电极板植入盲人大脑负责视觉的区域，并通过人造视网膜将光对人眼的作用转化为电的作用，从而激活大脑中的视觉功能。该技术与利用光遗传学等现有的通过光技术恢复部分视力的方法有所不同，实验过程中盲人的眼中未接收到任何光亮。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

中国扩大外国投资者投资范围 允许衍生品交易

中国监管机构扩大了外国投资者的投资范围，在开放金融市场的最新举措中增加了主要的大宗商品和股票衍生品交易。据中国证监会官网上周五发布的消息，合格的境外投资者将可参与商品期货、商品期权和股指期权交易，相关变动将于11月1日生效。中国证监会介绍，此举将吸引更多外资，并承诺在深化市场改革中向外国投资者开放更多金融工具。该会表示，外国投资者仅能使用指数期权来对冲其头寸。据彭博社报道，宣布这一消息之际，香港交易所周一开始提供A股指数期货合约交易，以便投资者更好地对冲通过沪港通及深港通交易的中国内地主要股票。中国正在持续开放金融市场以吸引更多来自外国的投资，并改变出口导向的经济结构。中国还允许海外银行完全拥有投资银行、资产管理公司等企业的所有权。高盛集团周一宣布，已获准全资控股在中国的证券合资企业，缓解了该公司在中国扩张的阻力。随着外国投资者扩大持有中国资产，他们对对冲该市场风险的产品越来越感兴趣。

消息:中国考虑规定搜索平台有微信抖音内容

消息人士披露，中国正考虑要求腾讯和字节跳动等互联网业者，将旗下的微信和抖音内容放到搜索引擎（包括百度等搜索引擎）。据彭博社18日报道，知情人士称，工业和信息化部就涉及到搜索引擎的规定进行讨论。在新规定下，网民能够在搜索引擎找到微信帖文，以及抖音短视频。监管机构正在收集企业的意见，但不清楚最终会实施这项规定。微信帖文目前只出现在该应用的搜索功能，或是腾讯旗下的搜狗平台。延伸阅读中国要求互联网巨头打破相互封杀现状 学者：官方将继续加码规范中国监管部门向互联网巨头祭出反垄断措施，要求这些企业拆除“围墙”，打破平台之间相互封杀现状。中国工业和信息化部发言人赵志国9月在国务院新闻办举行的发布会上，强调“互联互通是互联网行业高质量发展的必然选择”，并称“部分互联网企业对屏蔽网址链接问题的认识与专项行动要求还有一定的差距”。工信部7月启动为期半年的互联网专项整治行动，集中整治扰乱市场秩序、侵害用户权益、威胁数据安全、违反资源和资质管理规定等行为。赵志国指出，屏蔽网址链接是此次重点整治的问题之一。中国媒体报道，工信部9月9日也召开“屏蔽网址链接问题行政指导会”，提出有关即时通信软件的合规标准，要求限期内各平台必须按标准解除屏蔽，否则将依法采取处置措施。

“风口”上的电动垂直起降飞行器 将如何改变我们的出行？

致力于空中出行的eVTOL（Eletrical Vertical Take-off and Landing，电动垂直起降）赛道，正处在备受资本青睐的“风口”。近期，继“上海时的科技”宣布其在一个月内完成了连续两轮融资合计千万美元的消息外，上海沃兰特航空也宣布获得数千万人民币种子轮融资，领投者是雷军旗下的顺为资本；此外，大型eVTOL研发制造企业“峰飞航空”也宣布完成了A轮1亿美元融资——这是迄今为止国内eVTOL企业获得的最大单笔融资。与此同时，法国混动eVTOL初创企业Ascendance Flight Technologies也宣布获得投资1千万欧元。图 / 时的科技eVTOL飞行器E20飞行概念图与融资相辉映的是上市。美国当地时间9月17日，成立三年的美国电动航空公司Archer在纽交所成功上市，成为继Joby、Lilium之后第三家以SPAC借壳上市方式在美国上市的电动航空企业，也是继亿航、Joby、Lilium之后第四家上市的电动垂直起降飞行器整机企业。除了全球eVTOL行业集体进入“蜜月期”外，近期，eVTOL公司的新动向和新品发布也是连续不断。吉利旗下的沃飞长空日前宣布与德国企业Volocopter成立合资公司沃珑空泰（成都）科技有限公司，选址成都高新区，并表示在未来3到5年内，将城市空中出行（UAM , Urban Air Mobility）落地。图 / 时的科技——E20飞行概念图在新品研发方面，上海航空初创企业磐拓航空近日发布了其第一款名为“H”的eVTOL飞行器设计概念图，无锡牧羽航空科技也于最近发布了其研制的AT1200型eVTOL原型机的系留试飞视频。而在9月28日至10月3日举办的珠海航展前后，亿航智能首次公开亮相了其专注城际交通的长航程双座载人级自动驾驶飞行器VT-30，峰飞航空科技在珠海航展参展期间则首发了其自动驾驶eVTOL载人飞行器V1500M。图 / 亿航智能eVTOL飞行器eVTOL赛道为何在今年如此火热？作为一种新型的中短途空中交通工具，eVTOL具有安全性高、噪音低、制造成本低、运营成本低等优势，但客运eVTOL研制周期长，适航难度大，且对技术、资金的要求高。除资本青睐之外，与之形成对照的，是民航局及各地对于低空经济的政策加持。民航局首批批准的民用无人驾驶航空试验基地(试验区)就多达13个，包括湖南、安徽、江西等地也正在开展全省低空空域开放改革试点。因此，在资本追捧及政策扶持之下，eVTOL赛道在今年突飞猛进，其距离大规模商用还会远吗？资本为何“扎堆”eVTOL赛道？“人类的地面交通已经很拥堵了，加上未来碳达峰、碳中和的目标，将来交通工具肯定会朝着电动化、零排放发展，而天空相对于地面的优势是不言而喻的，譬如比地面更高效，不用忍受费时低效的堵车烦恼。”峰飞航空科技高级副总裁谢嘉对「探客Tanker」表示，“eVTOL飞行器如果发展顺利的话，最终将会改变人类的出行方式。”图 / 峰飞航空科技eVTOL飞行器在他看来，eVTOL集成了自动驾驶、电动、低空航空元素为一体，能够垂直起降，省去了建造机场的成本，且随时随地可以起飞和降落。相比于传统构型的通航飞机和直升机，因其噪音更小，能够给乘客带来不错的乘坐体验，且其整体的维护难度和维护成本都很低。“正是因为有以上的优点，它才能真正起到改变人们出行方式的催化剂作用。”谢嘉说，对于这份有着广阔前景的赛道而言，资本肯定希望自己在早期就介入，以确定自己的先发优势。图 / 时的科技eVTOL概念图“在技术上，通过这么多年的验证，eVTOL技术路线是可行的。而且在空中规管，交通规划方面，也是国家一定会去做的事情。”谢嘉认为，因为地面交通已经比较饱和，尤其是在一些大城市，是比较低效的状态，所以发展低空市场也是对地面交通很好的补充。“衣食住行都是人类的大事，成长空间非常大。”目前，国内在做eVTOL飞行器的，有亿航、小鹏、峰飞、时的，以及最近“冒泡”的沃兰克和磐拓等。时的科技有限公司联合创始人、CMO蒋俊则认为，eVTOL也不是最近才火，因为其在欧美其实一直很火，相比之下，国内的资本反应还是偏晚了一点。在他看来，eVTOL领域在国内算刚起步，跟国外相比有一定距离，但总体的差距不大。欧美国家有因为历史原因的先发优势，而我国国情和地理环境决定着中国的创新环境好，市场应用前景巨大。在创新科技公司方面，我们的创业团队具有更强的奋斗精神和更强的执行力。图 / 时的科技eVTOL飞行器E20“我们一直觉得eVTOL未来是能够助力国家实现《国家综合立体交通网规划纲要》2035目标的关键产品之一，能够让长三角一体化快速出行的肯定是eVTOL，不会是汽车。”蒋俊对「探客Tanker」说。根据2035年国家综合立体交通网的构想，都市圈内一小时通勤，城市群内二小时到达，“我们的eVTOL飞行器飞行速度是260公里/小时，最大航程是200公里，一个小时内方圆200公里的圈都能到达，在点对点的出行中肯定比高铁快，以上海到苏州为例，你先坐地铁到高铁站买票，过去也要一个半小时，但我们飞过去18分钟就能到达。”蒋俊举例说。图 / 时的科技eVTOL概念图时的科技创立于2021年5月，创始人兼CEO黄雍威曾任吉利集团全资子公司太力飞车（Terrafugia）中国区负责人，负责电动垂直起降载人飞行器项目，加入太力飞车前为空客中国工程中心总工程师。联合创始人兼CMO蒋俊曾在上海峰飞航空科技担任高级副总裁，深入参与峰飞航空科技的eVTOL飞行器的规划和市场开发工作，且在此之前还在人工智能和自动驾驶头部企业担任过重要职务。在蒋俊看来，国内发展eVTOL具有很多优势，比如对新兴事物的包容性会更强，且中国工程师资源多，研发速度也会比国外快。而近期国内各地的空域开放，也可能会带来一波新红利。图 / 亿航eVTOL飞行器在飞行中而在亿航相关负责人看来，与传统航空客运业不同，城市空中交通行业主要聚焦在中短途低空出行，提倡的是“门对门”的快捷出行方式。eVTOL飞行器由于灵活机动、起降方便等特点，非常适合进行点对点低空飞行，为城市空中交通蓝图的实现创造了条件。“根据摩根士丹利最新发布的UAM行业报告，到2050年全球UAM市场规模将达9万亿美元。”上述负责人透露。毕竟，城市空中交通能打破传统路面交通的局限，向三维的天空进行拓展，不仅能有效解决目前城市的交通拥堵问题，还能极大地提升出行的效率和便捷程度，具有广阔的发展前景。各玩家亮出“看家本领”近年来，电动汽车的快速发展推动了电池、电机等相关技术的成熟，从而使eVTOL从科幻小说逐渐走向现实。目前，国内的eVTOL厂家之中，有些是专注于文旅观光，有些专注于载人运输，或者说载人交通，有些则专注于城际交通。谢嘉也向「探客Tanker」表示，每个企业都有各自不同的发展阶段，也都有各自专长的领域。而目前峰飞eVTOL飞行器主要定位在城市内以及城际之间远距离的载人空中公共交通。有关eVTOL飞行器，国内最近也有不少的新品亮相，各玩家亮出了自己的“看家本领”。图 / 亿航自动驾驶飞行器VT-30亮相9月27日，亿航智能在珠海市九洲机场举行了其长航程双座载人级自动驾驶飞行器VT-30的全球首次公开揭幕仪式，该机设计航程为300公里，设计续航时间为100分钟。亿航智能相关负责人表示，VT-30将与其之前发布的EHang 216机型（即EH216）互相补充，“EH216能够满足城市内空中交通，而VT-30是在城市群内完成城际间的交通接驳。VT30将作为对城市与城市之间网络的补充，与现有的EH216结合，在城市群内完成城际间的交通接驳，使未来的城市空中交通（UAM）网络更加完善。”图 / 数架亿航智能的自动驾驶飞行器同时飞行目前，亿航智能的自动驾驶飞行器已在全球多个国家完成飞行演示，包括中国、美国、荷兰、日本、韩国、卡塔尔、奥地利、加拿大、阿拉伯联合酋长国、爱沙尼亚……亿航市场部相关负责人向「探客Tanker」表示，接下来，亿航智能将继续推进“空中交通百线计划”，为城市空中交通运营积累数据和经验。9月28日，峰飞航空科技自动驾驶eVTOL载人飞行器V1500M在珠海航展开幕日全球首发，其最大起飞重量1500公斤，载客飞行航程可达250公里以上，最大载客数量3-4人。据谢嘉透露，V1500M将于近期在华东地区首飞，本次首飞将以飞行器的试飞为主，不载人。“我们的飞行器载人技术上虽然没问题，但还是要遵守适航规则，一开始的首飞不会直接上真人，会有一个循序渐进的过程。”谢嘉说。图 / 峰飞航空科技新品发布在自动驾驶eVTOL飞行器的布局上，峰飞出于安全性的考虑而采取了“由物到人”的战略，即先行推出物资运输飞行器，目前已完成了累计近万小时的飞行时间，且进行了多种极端场景的测试验证。“先载物，慢慢过渡到载人，从载物积累大量的实际运行场景、飞行航时和飞行数据，为产品的迭代升级做好铺垫。比如，载人机型V1500M将在首飞以及后续的测试后，有了比较稳定的产品版本时，开始同步适航。”谢嘉对「探客Tanker」表示。“我们计划明年年初提交申请，最后申请下来可能需要三到四年左右。”谢嘉说，待V1500M在2024年左右取得适航认证后，该产品将正式上市开展商用试点。“我们400公斤起飞重量100公斤载重的V400信天翁今年6月已经向民航局提交适航审定申请函，局方已经受理，这是我们前期机型的一个铺垫。”谢嘉说。而据「探客Tanker」了解，亿航在适航认证这个问题上刚取得了新进展。“今年，EH216在适航认证方面取得重大进展。中国民航局于2021年1月19日正式受理了我们的申请，并于今年4月为亿航智能的EH216型载人级自动驾驶飞行器型号合格证 (Type Certification，TC) 项目成立审查工作组并召开了首次会议，正式开展审定工作。”亿航相关负责人对「探客Tanker」说。坐eVTOL比打出租还便宜？不过，在这广阔的天空及万亿级市场的前景下，eVTOL各企业想要轻松“起飞”，迎来大规模商用并不容易。随着市场日益成熟，城市空中交通（UAM）何时到来的问题也引起监管机构、企业等不同主体的广泛讨论，但是业界尚无统一的定论。根据NASA发布的UAM行业成熟度（UML,UAM Maturity Level）预测，2021年左右自动驾驶飞行器可以实现在指定区域内部进行认证测试或者操作演示，而NASA空中出行项目经理Davis Hackenberg进一步预测在2028年至2030年，自动驾驶飞行器可以在中等密度空域内实现商业化应用。“目前，整个城市空中交通产业正在高速发展。不管是国内国外，整个UAM的发展环境是加速趋好的，包括中国、美国、韩国、日本、法国在内的各国政府都对UAM这个产业非常重视，一直在鼓励企业创新、积极推进法规建设。”亿航相关负责人表示，中国民航局多次提及“先试先行”的理念，给予整个行业非常大的支持和动力。事实上，国内有不少关于UAM的利好政策消息：例如，2020年中国国务院办公厅发布了一系列与加快推进城市空中交通（UAM）发展战略布局有关的通报，建议将发展城市空中交通（UAM）纳入国家发展战略，推动相关行业标准和监管政策。中国民航局也在2020年底公布了首批13个无人驾驶航空试验基地（试验区）名单，提出将组织发动行业力量为试验区提供适航、运行、空管、经营许可等一体化“便捷通道”，鼓励无人驾驶航空企事业单位利用现有基础设施资源开展运行和运营实践。“近年来，我国在低空空域的政策十分积极，相关政策也越来越多，未来它的整体速度会逐渐提速。”谢嘉对「探客Tanker」说，上海金山华东无人机基地是首批13个无人驾驶航空试验基地（试验区）名单中唯一以海岛为应用场景的民用无人驾驶航空试验区。今年，峰飞在试验区里用eVTOL飞行器跨海直飞到舟山，来回200多公里运送子蟹、大黄鱼等海鲜特产回上海。这为探索海岛间低空智慧运输，甚至医疗救援、关键物资运输等场景提供了运行数据和经验。“eVTOL飞行器载人运营涉及的环节众多，从测试飞行、监管认证、生产设施，到UAM生态建设。”亿航相关负责人表示，而在监管认证层面，亿航就一直在与全球监管机构包括ICAO（国际民航组织）、EASA（欧洲航空安全局）、CAAC（中国民用航空局）、FAA（美国联邦航空管理局）等探索建立相关法律框架。“随着EH216的TC审定工作的逐步推进，我们将加速推动自动驾驶飞行技术在载人交通、空中游览、空中物流、空中消防、应急救援、医疗运输等场景的应用。”上述负责人说，而亿航位于中国云浮市的自动驾驶飞行器新生产基地已于2021年6月底投入运营，公司产能进一步扩大升级。图 / 时的科技E20飞行器话说回来，有关eVTOL飞行器规模化商用的发展，关键之一是涉及到性价比的问题。“我们因为坚信立体交通能够进入大众日常生活，所以成立了时的科技，一定要让eVTOL飞行器成为普通乘客能用得起、付得起的一个交通工具。”蒋俊表示，要达成这样的目标，规模量产即可实现。“我们最终想要实现这个事情：百公里内一个乘客的出行成本比坐出租车还要低，并且在出行时间上缩短三分之二以上。”蒋俊对「探客Tanker」说。随着电池、电机等相关技术的成熟，全球资本扎堆到eVTOL赛道，加之各国的政策加大支持力度，未来使用eVTOL飞行器出行是一个可预见的事情，但这个行业似乎仍需要一个“特斯拉”来带领行业的创新发展，并快速被人们认知及接受。当下，飞行器行业里的各玩家正开展激烈的争夺赛，在产品研发、飞行测试、监管认证、品牌建设、生态建设等方面较量，谁能率先推进eVTOL商用化并成为改变行业的“特斯拉”？我们拭目以待。*文中题图来自峰飞航空科技eVTOL飞行器。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

国产手术机器人“零收入”赴港IPO

医疗器械赛道再起波澜，一位“机器人”走上IPO之路。近日，上海微创医疗机器人股份有限公司通过港交所上市聆讯，即将登陆港股市场，摩根大通和中金公司为其联席保荐人，预计此轮IPO募资规模在7亿至10亿美元区间。目前，微创医疗机器人拥有国内唯一获批的腔镜机器人，被视为国内该领域的顶级玩家之一。在其身后，站着高瓴资本、CPE源峰、远翼等多家明星投资机构，公司估值高达225亿元。但与众多明星资本加持形成强烈反差的是，这家医疗科技企业至今无一产品上市销售，没能获得一分钱的营业收入，过去两年多亏损逾5亿元。商业化，是微创医疗机器人面前的一道坎。对标“达芬奇”，背靠潜力市场微创医疗机器人，是医疗器械企业微创医疗旗下的一家子公司，其母公司已在港股上市，市值超过700亿港元。早在2014年，微创医疗通过内部孵化项目，开始着手研发医疗机器人。微创医疗被戏称为“产生很多上市公司的上市公司”，针对旗下业务，多次采用拆分上市的打法。此次机器人业务赴港IPO，是继2019年心脉医疗登陆科创板、2021年2月心通医疗登陆港股后，微创医疗旗下又一核心项目被拆分上市。业内人士认为，缓解研发资金压力是微创医疗机器人拆分上市的原因之一。其次，拆分上市可以让优质资产直接获得融资，以更灵活的资本操作实现精准回血。公开资料显示，微创医疗机器人产品覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道、经皮穿刺五大领域，拥有三款核心产品——“图迈”腔镜、“蜻蜓眼”三维电子腹腔内窥镜以及鸿鹄骨科手术机器人，均已进入国家药监局创新医疗器械绿色通道。其中，图迈对标达芬奇，是目前国内唯一获批的腔镜机器人。微创医疗机器人甚至挖来达芬奇大中华区高管刘雨，任职其首席商务官。在临床成果上，图迈曾于2019年11月完成首次前列腺根治术（RALRP），以及在2020年12月完成首例机器人辅助肾部分切除术，两台手术均是国产腔镜手术机器人的首次成功尝试。尽管图迈代表国产腔镜手术机器人的最高水平，但与达芬奇手术机器人存在明显差距。当前，图迈仅能用于泌尿外科手术，临床数据有待积累，切入到实际手术环节尚需时间，而达芬奇早已将应用范围拓展至妇科、胸科、心血管外科及普外科等。除了图迈以外，蜻蜓眼和鸿鹄尚未完成临床实验。2020年9月，微创医疗机器人着手准备上市，完成总额30亿元融资。其中，包括对微创医疗机器人15亿元的直接增资以及微创医疗的15亿元人民币股权转让，引入高瓴资本、CPE、贝霖资本、远翼投资等多家知名风投机构。高瓴资本持股8.05%，是最大的机构投资者。在人类外科手术史上，20世纪80年代首次出现机器人参与手术的记录，1985年世界上第一例机器人辅助手术在美国发生。相比着美国等成熟市场，国内手术机器人有待进一步开发。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年美国手术机器人的市场规模是46亿美元，占全球市场的55.1%；欧盟仅次于美国市场，占全球市场的21.4%；而中国2020年手术机器人的市场规模只有4.25亿美元，仅占5.1%。微创医疗机器人专注的腔镜手术机器人，是手术机器人中最大的细分市场，2020年全球市场规模达52.55亿美元，占手术机器人市场的63.15%。骨科手术机器人排在第二位，占比16.75%。不过，这两类机器人在国内的渗透率均不足1%，我国的手术机器人市场还处在早期阶段。欧美市场已经证明，腔镜手术机器人应用场景广泛，在微创伤技术和治疗康复上具备优势。因此，国内手术机器人被视为一条增长潜力较大的赛道，这也是微创医疗机器人被投资机构看好的重要因素。营收为零，商业化无期直觉外科公司（Intuitive Surgical,Inc.）旗下的达芬奇手术机器人，有着医疗界的“上帝之手”之称。作为全世界应用最广泛的手术机器人，达芬奇近乎垄断整个腔镜手术机器人国际市场。2000年，直觉外科公司在纳斯达克上市，21年时间里，股价累计上涨超过百倍，年收入超过40亿美元。高速上涨的股价背后，该公司一台手术机器人的售价高达人民币2000万元，毛利率长期稳定在70%。不过，微创医疗机器人想成为中国版的“达芬奇”并不容易。随着IPO招股书发布，微创医疗机器人的经营情况也浮出水面。招股书显示，2019年、2020年和2021年第一季度，微创医疗机器人的净损失分别达到6980.1万元、2.09亿元和1.15亿元。亏损的主因是研发费用高企，同期研发生产成本分别为6188.1万元、1.35亿元和9006.7万元，研发占比高达80％。营销费用也是一笔不小的开支。根据招股书显示，微创医疗机器人在逐渐提升销售投入，从2019年的零成本提升到2021年一季度的409.5万元。微创医疗机器人对此表示，公司在2020年开始扩充营销团队。当前，很多医院与客户对手术机器人的认知欠缺，营销团队不可缺少。由于微创医疗机器人仍处早期发展阶段，亏损状态预计将持续。该公司甚至在招股书的风险提示里写道：“自成立以来已产生重大净亏损，并预计将于可见的将来继续产生经营亏损，且可能永远无法盈利。”实际上，众多高科技公司在初创阶段都会因为研发投入大，而长时间处于亏损状态，仅靠着融资“输血”。相较之下，一个更为尴尬的现实是，成立6年的微创医疗手术机器人，甚至连营业收入都没有。招股书显示，虽作为业内最顶尖的国产公司，微创医疗机器人还没有一款产品成功商业化，所有产品均处于开发实验阶段，尚未上市销售。营收为零，毛利率、费用率等指标更是无从谈起。在招股书上，该公司也并未明确其商业化进度和时间表。值得注意的是，即使是表现出色的达芬奇手术机器人，也在被获批6年后才进入快速发展期。这意味着，无论是成本控制还是产品效用，微创医疗机器人需要做好长期的平衡。依靠资本加持，截至2021年第一季度末，该公司的现金及现金等价物12.57亿元，没有借款等有息负债，财务安全性暂且良好。政策扶持，但“妙手”难回春手术机器人已经引起国家政策的重视。近几年，国家陆续出台多项政策促进手术机器人行业的发展，《中国制造2025》《机器人产业发展规划（2016-2020年）》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020）》等文件，从整体规划上鼓励手术机器人的发展创新。2019年8月，国家药监局还发布关于深化医疗器械注册制度改革的通知，推动医疗器械创新发展。科学技术部则启动国家“863计划”，为相关底层技术的研究提供资金。国内对大型设备的购置政策也逐步放宽，以上海为例，医保管理部门宣布将“达芬奇手术机器人”等28个医疗发展新技术、新项目纳入国家医保支付业务范畴，同样促进手术机器人的加速发展。根据《2020-2024年中国骨科手术机器人行业市场供需现状及发展趋势预测报告》，在政策利好和市场需求的推动下，中国手术机器人行业市场规模在未来五年里，年复合增长率将达到29.8％。中国手术机器人前景光明，国产医疗器械企业也纷纷涌入这一赛道，主要玩家包括微创医疗机器人、威高手术机器人、康多机器人和天智航等。由于技术高端且复杂，国内企业数量仍不多。对于火速IPO的微创医疗机器人来说，站在巨人的身后，存在诸多的不确定性。身为行业巨头，达芬奇的优势仍在扩大，其手术机器人在全球范围辅助手术数量由2009年的20.5万例增长至2020年的124.3万例，年均复合增长率达到17.8%。市场份额持续增长。在中国，达芬奇同样垄断手术台长达15年。国际商业机构Frost＆Sullivan的数据显示，从2006年进入我国市场以来，达芬奇长期占据绝对主导地位，2019年在我国完成近4万例手术。手术机器人作为复杂的医疗器械，一名医生从开始接触到熟练操作手术机器人需要较长的时间。在适应一种手术机器人后，医院替换用其他机器人的时间成本和难度较大，这对于微创医疗机器人等企业来说并非一个好消息。实际上，在抢滩资本市场上，微创医疗机器人已经慢了一步。2020年7月，天智航登陆科创板，成为国产手术机器人第一股。相比于主打腔镜的微创医疗机器人，天智航的主营业务为骨科手术导航定位机器人，技术研发门槛相对更低。手术机器人的商业化之路艰难，天智航也不例外——2020年财报显示，公司营业收入1.4亿元，净亏损超过5400万元。微创医疗机器人估值为天智航市值的两倍多，即将赴港上市的消息对行业而言是一个提振的信号，被资本寄予厚望。在外资竞品强大、核心业务尚未商业化的背景下，微创医疗机器人能否突围，值得长期关注。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

会计师事务所普华永道香港被查，涉恒大

上周五，香港特别行政区财务汇报局在官网发布公告，将就中国恒大集团有关持续经营的汇报展开调查，并特别提及了对相关审计机构普华永道的审查。普华永道 图片来源：IC photo财务汇报局是香港特别行政区全面及独立的上市实体核数师监管机构，致力维持在港上市实体财务汇报的质素，从而加强对投资者的保障及提高投资者对企业汇报的信心。根据安排，财务汇报局将从10月15日开始，一方面，就中国恒大集团2020年度账目和2021年中期账目的财务报表展开查讯；另一方面，对罗兵咸永道会计师事务所（简称“罗兵咸永道”，即普华永道）就2020年年度账目进行的审计展开调查。红星资本局了解到，财务汇报局开展调查的原因是，该局通过监察市场活动，在中国恒大集团2020年年度账目、2021年中期账目，以及罗兵咸永道2020年年度审计的核数师报告中，发该集团在有关持续经营汇报的充分性方面存在问题。据券商中国报道，财务汇报局还发现，截至2020年12月31日，中国恒大集团所报告的现金及现金等价物为1590亿元人民币，但未涵盖其流动负债15070亿元人民币；中国恒大集团于2022年到期的借款达1670亿元人民币；在2020年年度账目中，没有就实施缓解计划的影响之前或之后，是否会出现持续经营的重大不确定性作出明确声明。同时，在2020年年度审计中，罗兵咸永道在核数师报告中发表了无保留意见，但并没有提及持续经营的重大不确定性。香港财务汇报局官网截图基于中国恒大集团2021年上半年的财务状况，财务汇报局表示，将对该集团2020年年度账目及2021年中期账目及相关披露，是否遵从适用的财务汇报准则展开查讯。另外，财务汇报局还将就罗兵咸永道对2020年年度账目持续经营评估的审计工作，以及核数师报告是否遵从适用的审计准则展开调查。红星资本局了解到，就在财务汇报局宣布对中国恒大集团和罗兵咸永道展开调查的当天，10月15日，央行也对恒大债务风险、房贷额度紧张等问题做出回应。

摩根大通、高盛先后成功上位，外资全资控股券商将在中国市场如何布局？

合资17年后，世界投行巨头高盛终将全资控股境内券商，展开中国业务的新篇章。10月18日，高盛宣布，中国证监会已对高盛成为旗下中国合资企业高盛高华证券有限公司（高盛高华）唯一股东的事项准予备案。高盛将收购目前尚未拥有的高盛高华股权。获得高盛高华的全部股权将为高盛在中国的长期发展和成功提供更佳的定位。北京高华运营的业务部门现正开始迁移至高盛高华，这个过程完成之后，高盛高华将更名为高盛（中国）证券有限公司。高盛也成为继摩根大通之后，第二家获批成为外商全资控股券商的境外金融机构。从合资到控股再到独资，外资券商三级跳从进入中国到全资控股，高盛等待了整整17年。2004年，高盛和同年成立的北京高华证券有限责任公司（简称高华证券）一同建立了高盛高华证券。高盛持股33%，高华证券持股67%。这是因为，2012年以前合资券商的外资持股占比不得超过33%。2012年，证监会修订了《外资参股证券公司设立规则》，将这一比例限制提升至49%。然而，彼时的合资券商由于外资持股处于劣势，话语权不足，因而也无法在日常的经营管理中发挥其长处；加上合资券商往往业务牌照受限，导致此前多家合资券商中的外资纷纷撤资，进而对券商行业的发展产生了负面影响。破局发生在2018年。为了适应证券市场对外开放的需要，4月，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司。8月，宣布将合资证券、基金管理和期货公司的外资投资比例限制放宽至51%，三年后不再设限。办法一出，瑞银、野村控股株式会社、摩根大通等多家外资机构向证监会提交设立外商投资证券公司的申请材料。2019年3月，摩根大通证券（中国）有限公司（简称摩根大通证券（中国））、野村东方国际证券有限公司获核准设立，成为首批新设外资控股券商。2020年3月，高盛宣布核准控股高盛高华，并于4月补缴出资2.39亿元，将持股比例由33%提升至51%。2019年，51%的门槛打破时间再次提前。7月，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布按照“宜快不宜慢，宜早不宜迟”原则，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。同年10月，证监会明确了取消期货公司、证券公司、基金管理公司外资股比限制的时点：自2020年1月1日起取消期货公司外资股比限制；自2020年4月1日起取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起取消证券公司外资股比限制。2020年3月，证监会宣布，将原定时间提前，自4月1日起取消证券公司外资股比限制。这意味着，金融开放再次加速，外资股比限制被彻底放开，外资机构独资设立或全资控股国内公司，在国内开展业务，已成为现实。去年12月，高盛启动了收购合资公司高盛高华100%股权的程序，并率先完成对高盛高华100%持股的协议签署。除高盛外，摩根大通证券（中国）也于去年10月以1.78亿元的转让底价将20%股权转让至控股股东摩根大通，后者对摩根大通证券（中国）的持股比例将升至71%。8月6日，摩根大通宣布，中国证监会已对摩根大通证券（中国）控股股东——摩根大通国际金融有限公司受让5家内资股东所持股权，成为摩根大通证券（中国）唯一股东的事项准予备案。摩根大通证券（中国）将成为中国首家外资全资控股的证券公司。如今，高盛成为继摩根大通之后，第二家获批的外商全资控股券商。而在它们身后，还有更多外商控股券商在瞄准全资控股券商这一市场。据证监会资料显示，目前仍有法巴证券（中国）、渣打证券（中国）等合资机构递交设立申请，但相关申请仍在审核阶段。外商全资控股券商将在中国市场做什么？外资金融机构全资控股境内券商后，将在中国资本市场开展哪些动作？尽可能多的业务牌照，是外商全资控股券商首先竭力争取的。2018年，《外商投资证券公司管理办法》的修订内容便包括逐步放开合资证券公司业务范围。允许新设合资证券公司根据自身情况，依法有序申请证券业务，初始业务范围需与控股股东或者第一大股东的证券业务经验相匹配。此前，摩根大通中国区首席执行官梁治文曾表示，希望到2022年底能够基本获得实现目标所需的业务牌照、业务平台和本土能力。“我觉得布局的关键是搭建一个理想的平台基础，即我们获得本地法人银行、证券、期货、资管领域四大法律实体完整的、100%的控股权。”7月28日，证监会批复，核准高盛高华通过收购北京高华盛泽投资管理有限责任公司从事另类投资业务（限于参与科创板、创业板跟投）。换言之，高盛可以通过收购国内券商子公司，开展国内科创板、创业板跟投业务。除了证券业务，高盛也看中了进入高速发展期的理财业务。5月25日，高盛宣布计划与中国工商银行合作，组建为中国境内投资者及储蓄用户提供全方位资产管理服务的合资理财公司。该合资理财公司由高盛资产管理有限责任合伙（51%） 与工银理财有限责任公司（49%）组成。合资理财公司将逐步为中国市场开发广泛的投资产品，包括但不限于量化投资策略、跨境投资及创新另类投资的产品。目前，公司已获中国银保监会批准开始筹建。券商业资深人士王剑辉预计，未来将更多的外资全资控股券商进入中国市场。在中高端业务方面，外资会迅速扩大自己在相关领域的份额，同时不断巩固这一既有优势。那么，外资券商频频布局中国，又将对国内证券机构和市场产生怎样的影响？川财证券研究所所长陈雳表示，外资的加速进入，会带来一定的“鲶鱼效应”，倒逼国内券商提升自己的经营管理水平和国际化程度。对市场而言，多元参与者的加入将提升市场的活跃度，当然，外资券商在中国也更需要结合中国的法规进行合规经营。“外资券商最核心的竞争力在于管理体系比较科学，产品创新和设计更有经验。内资券商的优势在于对本土产业和企业的理解更为深刻。外资券商的加入，短期内可能会加剧行业竞争，中小券商面临更大的竞争压力，但是另一方面也会敦促国内券商提升自身竞争力，推动行业结构优化调整，在专业化道路上越走越远。” 陈雳表示。

私募产品免除投资人赎回费，透露了什么信号？

2021年10月15日，一则私募证券基金的公告抓住了无数渠道人士的眼球。据一位渠道人士提供给记者的材料，上海一家私募基金10月15日发布公告称：因市场下半年以来表现欠佳，该机构决定自2021年10月15日起，免除收取旗下产品的赎回费和锁定限制，从绝对收益角度鼓励持有人合理安排资金需求。上海小郁资产总经理左剑明在接受第一财经记者采访时表示，近两年在二级市场私募基金产品中，这种免除投资人赎回费的情况还是“挺少见的”，一般只出现在市场低迷、基金收益率不达标的情况下。磐安投资合伙人邱晓刚对第一财经记者表示：“拥有直销客户的私募机构，可以节省渠道开支，这些机构就可以不收赎回费。一个产品又要申购费、赎回费，还要管理费，加上业绩提成，客户其实接受度是不是很高。”邱晓刚表示，这可能是一种吸引客户购买基金产品的手段。广东展富资产总经理钟海波表示，很多投资人因为赎回费的存在，持有基金产品的时间可能会相对长一些，或者说会增加锁仓时间。而免除赎回费，客户就可以提前安排赎回，是一种有利于投资人交易安排的手段。左剑明表示，过去两年，二级市场基金效益整体不错，”减免赎回费或者给基金管理费打折的这种事情，发生的概率不大“。“但如果基金是亏损的，为了维护客户，的确有可能相应减免基金的赎回费和管理费，比如2016年-2017年这两年，由于2015年下半年股市行情不好，不少私募机构减免管理费甚至业绩提成，来给投资者让利。”左剑明说道。此次钦沐积极灵活私募证券投资基金A的做法是个例，还是会有越来越多的产品效仿？仍须静观行业变化。但这种减免赎回费甚至管理费的现象，近两年在股权类私募机构中已然成为常态。“一级市场基金其实最近这两年免除管理费的情况特别多，很多人都在‘含泪上市’。因为基金持有人持有三到五年的资产，结果发现收益是‘一场空’，甚至有30%-50%的下跌。”左剑明表示。“别说赎回费，就连基金的管理费也已经免除了。甚至有的如果基金持有人再持有三年，未来三年的管理费都可以免除。这种行为在不少股权类私募机构当中并非个例。”左剑明向记者表示。

互联网拆墙满月：外链屏蔽的问题尚未完全解除

按照工信部此前要求，互联网企业须在9月17日之前接触屏蔽网址链接，一个月过去了，互联网平台间的“拆墙”进展如何？10月17日，北京商报记者实操发现，虽有进展，但外链屏蔽的问题尚未完全解除，“火星文”分享、保存本地再分享等情况仍存。互联网平台间未完全拆除的“高墙”，仍有部分未解的安全问题。适逢国家网络安全宣传周，11月1日，我国首部个人信息保护法也将正式施行。互联网时代，如何在“拆墙”的同时保证个人信息安全？为此，北京商报记者采访了多名专家。拆墙进展：未完全解除外链屏蔽9月13日，工信部信息通信管理局局长赵志国在发布会上表示，今年7月启动的互联网行业专项整治行动中，屏蔽网址链接是重点整治的问题之一。腾讯、阿里巴巴、今日头条在当日先后对此发表回应表示支持。以腾讯为例，腾讯在9月17日发布关于《微信外部链接内容管理规范》称，第一阶段将于当日起开始执行，具体包含用户可以在一对一聊天场景中访问外部链接、为用户提供自主选择权、设立外链投诉入口，并对外链提供平台的管理有效性设立信用分级等。10月17日，北京商报记者尝试在微信一对一聊天场景中分享和访问外部链接时发现，解除外链屏蔽并不完全。今日头条的分享可以直接点开，抖音仍需下载视频到本地后分享在聊天场景中，淘宝分享的链接也需在聊天中复制后在淘宝打开。在淘宝一对一聊天场景内点击微信公众号链接时，手机跳出提醒称“下个页面不受我们控制哦，使用时请注意安全”，在选择“浏览器打开”后，可使用默认浏览器阅读链接内容。安全底线：开放生态需注重安全在互联网企业的说法中，“安全”被反复强调。工信部部长肖亚庆此前在发布会上也表示，“互联网安全是底线”。链接的安全性是部分专家担心的问题。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林告诉记者：“开放生态和封闭生态之间，存在一个天然的鸿沟，那就是开放生态存在外部输入风险，封闭生态内部相对单一，信息筛选和信息监管难度要小很多。封闭生态本身给用户提供了一定的安全性。比如由于微信的封闭性，营销号、诈骗号才没有在微信大量出现。”此外，若在链接开放后出现安全问题，责任的认定也是一个难点。在数据流通的情况下，数据产权如何厘清，还需相关标准明确。值得一提的是，中国首部《个人信息保护法》将于11月1日正式实施，其中增加了对于互联网平台的监管和限制。“《个人信息保护法》规定了平台负有协同配合用户权利行使的义务、不能过度收集用户信息、禁止通过自动化决策实行不合理的差别待遇、要求平台处理敏感个人信息以及转移个人信息必须通知个人并取得单独同意、在进行个人有重大影响的个人信息处理活动时应事前进行风险评估等，首次在法律层面提出加强超大型互联网平台个人信息保护义务的要求。”盈科律师事务所高级合伙人高同武告诉北京商报记者，《个人信息保护法》通过倾斜保护的方式，对传统平台与用户之间不平等的地位进行了调整，增加平台的合规压力。光大证券在研报中表示，《个人信息保护法》对于互联网商业模式的影响集中在个性化推荐以及数字广告方面。新防火墙：平台需承担更多安全责任以封闭为标志的“屏蔽墙”逐渐拆除的同时，如何夯实以安全为核心的防火墙，是亟待解决的问题。2021年可称为“数据安全元年”。今年以来，《数据安全法》《个人信息保护法》《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等数据安全和个人信息保护有关的法律法规和规章制度密集出台，《数据安全管理条例》也列入国务院2021年度立法工作计划。个人信息保护法律体系虽日趋完善，但信息泄露事件仍时有发生。近日，有大量得物App用户在网络平台投诉，称自己的购物信息被泄露，接到诈骗电话。一名接到过类似电话的用户告诉北京商报记者，对方自称得物客服，能够准确说出自己在得物的购物经历，以误开通扣款业务为名，要求用户根据自己的操作指引取消业务，实则为诈骗。互联网平台信息泄露并非偶然事件。财经评论员张雪峰告诉北京商报记者，目前互联网平台上的个人信息泄露，需区别是主动泄露还是被动泄露。比如以主动泄露个人信息进行贩卖交易和被黑客攻击而泄露个人信息这两者来举例，前者情况互联网平台的责任更大，而后者的情况下，黑客要承担更多的责任。不过，根据即将施行的《个人信息保护法》，平台在个人信息保护方面也需承担更多责任。《个人信息保护法》第六十六条规定：违反本法规定处理个人信息，或者处理个人信息未履行本法规定的个人信息保护义务的，由履行个人信息保护职责的部门责令改正，给予警告，没收违法所得，对违法处理个人信息的应用程序，责令暂停或者终止提供服务；拒不改正的，并处100万元以下罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处1万元以上10万元以下罚款。高同武向记者解释称：“平台应对收集的用户个人信息采取必要措施保障所处理的个人信息的安全。造成信息泄露的，则需要承担相关法律责任，严重的话将可能承担侵犯公民个人信息罪的刑事责任。”记者注意到，多家互联网公司近日已针对个人隐私保护出台新举措。8月20日，淘宝宣布已于近期更新用户信息加密技术，针对订单处理、仓储物流和客户关系管理三个部分，进行了用户信息加密，软件服务商和商家无法再从淘宝得到收件人姓名、手机号、电话、地址，这些信息将被加密处理为收件人ID字段；10月15日，腾讯官方表示，公司将于近期成立“个人信息保护外部监督委员会”，并公开招募委员会成员。

吸入式/冠病疫苗抗体最高升300倍？康希诺：两剂灭活加强一剂吸入

中国康希诺生物公司发布吸入式冠病疫苗研究成果，临床数据显示，两剂灭活加强一剂吸入，中和抗体水平最高可上升300倍。据澎湃新闻报道，康希诺生物股份公司首席科学官朱涛在第21届中国生物制品年会期间进行了《腺病毒载体疫苗研发历程——如何与病毒赛跑》的主题演讲。在介绍吸入式腺病毒载体新冠疫苗克威莎加强免疫的临床数据解读时，朱涛提到，接种两剂灭活疫苗后6个月，序贯加强一剂克威莎吸入剂型，中和抗体水平相比加强之前升高250-300倍；若同源加强一剂灭活疫苗，中和抗体水平相比加强前升高30倍。康希诺生物在其微信公众号上发文称，以吸入型腺病毒载体新冠疫苗进行异源序贯加强，相较第三针灭活疫苗加强更有优势，抗体升高倍数，约是以一剂灭活疫苗加强的7-8倍。另外，吸入序贯免疫可获得针对原型株、Alpha、Beta、Gamma、Delta株的高效中和抗体。文章还提到，数据显示，接种两针次灭活新冠疫苗后，用不同疫苗加强免疫，腺病毒载体疫苗加强效果最好，mRNA疫苗效果接近腺病毒载体，灭活或者亚单位疫苗加强显著低于腺病毒和mRNA疫苗，其中和抗体水平差异接近10倍。对于雾化吸入式疫苗的有效性，12日晚间，江苏省疾控中心副主任、临床疫苗专家朱凤才在一次分享中也提到，雾化吸入可获得粘膜免疫、细胞免疫、体液免疫“三重保护”，在病毒入侵位置预防感染和阻断传播，保护自己也保护他人。雾化吸入新冠疫苗在加强、序贯免疫效果显著，适用于风险人群的大规模加强免疫。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

到账500元被骗3万 支付宝备用金骗局频现

网络购物诈骗套路又更新了，北京商报记者梳理发现，围绕电商平台购物、退款流程，利用支付宝备用金设下陷阱的新型诈骗方式又有抬头迹象，江苏、兰州、内蒙古等多地出现了此类案例，引起广泛关注。除了平台需加强风险提示之外，消费者金融知识较为匮乏也是主因之一，守好用户“钱袋子”，需要多方合力。10月17日，根据兰州公安反诈中心发布的典型案例，受害用户在网购化妆品后接到平台“客服”电话，称其购买的商品存在质量问题，可享受免费退货服务，还可以获得500元的赔偿金。随后，“客服”让该用户在支付宝备用金中查看500元到账款项并提现，同时表示提现后要抓紧关闭备用金通道，否则每月会从其银行卡中扣除手续费和利息。不明就里的用户在完成提现后，发现支付宝到账500元，便彻底相信了对方。几番沟通之下，用户向“客服”提供了银行卡号、验证码等信息用于认证个人身份信息，关闭备用金通道。最终，该用户卡内的3万元余额被转走，遂向警方报警。骗子伪装成平台客服，诱导用户一步步落入骗局。而除了兰州“500元赔偿金”案例外，在江苏、内蒙古也出现了类似情况。在此类骗局中，施骗者会通过各类话术，引导用户提供银行卡号、验证码等关键信息，对用户账户进行扣款。对于没有稳定收入、积蓄的学生用户等群体，施骗者甚至还会引导该类用户在各金融平台进行借款。而在诈骗流程中，首先让用户放下防备的是支付宝真实到账500元，这笔钱又是从何而来？事实上，备用金是支付宝推出的一类小额、短期的借款产品，最高额度为500元，借款期限为7天，每次使用收费1.99元，首次使用免费。换言之，“客服”所说的500元赔偿金，实际上是用户自己申请的一笔贷款，诈骗分子正是利用部分用户对支付宝备用金不了解的心理，让用户误以为备用金是商家的退款而上当。北京商报记者查询发现，围绕支付宝备用金产生的骗局在2021年3-5月间已经出现，已有不少地区警方发布风险提示。对于如何进一步防范上述骗局，北京商报记者向支付宝方面进行了解。支付宝方面提醒用户，警惕“冒充商家退款”“注销贷款账户”等骗局，备用金用于个人消费，不能用于购房以及偿还住房抵押贷款、投资、理财等。10月17日，北京商报记者对支付宝备用金的使用流程进行了体验。在支付宝App中搜索“备用金”即可找到这一产品，页面上方滚动式进行风险提示，同时用户需要授权、同意相关协议后方可使用。在用户同意开通并输入密码后，页面提示用户正在申请借款，并进行了典型骗术介绍，强调“不小心设置了会员VIP”“网购商品出问题”“快递丢失破损给您多倍赔偿”均为近期典型的骗子操作，用户如果遇到图中骗术应停止借款。北京商报记者再次点击“继续借款”后，500元立即到达本人支付宝账户，在还款期限内，也可以随时进行还款操作。“从平台角度来看，平台在推出此类新型金融产品时，有义务对用户进行详尽的风险提示。让用户充分了解此类产品是什么、怎么用，也能一定程度上避免被违法分子钻空子。电商、支付平台也需要在用户数据方面做好保护工作，避免用户交易信息泄露。”中国人民大学助理教授王鹏分析指出。在王鹏看来，除了平台方发力外，消费者也应该树立更好的个人保护意识，维护自身的合法权益。在网购商品时，要明白退款是直接原路退到付款时所用的账户里，无需进行其他操作，对于自称平台客服的人，一定要通过交易平台的联系通道核实其身份，不能仅仅因为对方知晓姓名、购买日期以及详细的住址等情况，便轻信对方。

脑科学与神经科学，有哪些投资机遇？

如果说宇宙是复杂、神秘又迷人的，大脑也同样如此。作为人类最重要的器官，这个仅有不到1.5千克的“果冻状”物体，是人类一切感知、认知、情绪、思维与记忆的根源。某种程度上，大脑即宇宙。如果把大脑和宇宙的构造图放在一起，你会发现脑与银河惊人的相似：大脑有近1000亿个神经元，而宇宙中可观测到1000亿星系；大脑的77%是水，宇宙的72%是暗物质；大脑中的神经元连接结构和宇宙中星系连接一样，精密而震撼。就像宇宙有太多待探索的奥秘，人类对大脑的认知也才刚刚起步。应了神经科学领域那句名言——“如果人类的大脑这么简单，能够让我们理解，那我们将会因为如此简单，而不能理解大脑”。大脑的复杂与深邃使得脑与认知科学被誉为人类科技“最后的前沿”。我们相信从2021年开始的10年将是脑与神经科学迅猛发展的10年。随着前沿交叉技术不断发展，脑与认知科学持续进展，老龄化日益严重，脑与认知科学会有颠覆性的技术和重大发现，也蕴含着巨大的商业机会。我们认为，突破性创新往往发生在学科的交叉点上，脑科学领域的创新也是如此。本篇报告，和大家分享我们对脑与认知科学的一些思考，介绍脑与认知科学领域的起源，以及发展出的新工具、新疗法，还包括我们在该领域的一些投资思考。进入正文前，先分享主要观点：1、脑是人类最重要的器官，我们对其认识和理解却非常有限。随着全球老龄化趋势加剧，CNS（中枢神经系统）疾病未被满足的临床需求很大，带来超额医疗负担，社会成本增加，针对性的药和疗法多年来进展不大。根本原因还在于我们对大脑认知有限。因此脑科学最核心的任务是理解大脑的根本机制；脑科学重要方向包括脑认知、脑疾病、脑智能。脑科学正在成为前沿科技下一个风口，也是最长最宽的“雪道”。2、过去10年，一些新工具和跨学科交叉技术的应用，对脑科学的研究推动显著。包括但不限于成像技术、基因测序、蛋白质组学、单细胞测序、单分子检测、光遗传学、基因编辑、基因治疗、核酸药物、脑机接口、神经调控、纳米材料和神经电极等。这些技术的突破会带来脑科学领域的范式革命。3、研发和测量工具使得我们能够更快、更好地对中枢神经系统和神经生物过程进行数据化。对神经细胞的调控技术（例如光遗传、合成生物和干细胞）使得对大脑不同部位之间关系和功能从相关研究转向因果研究。随着数据化的逐步展开和深入，在未来，计算认知神经科学将成为厘清意识和心智问题必要的基础设施。4、未来10年，将是研发针对CNS疾病的创新药和创新疗法的黄金时期。大部分CNS疾病的风险基因可能都会被发现，利用基因编辑和非人灵长类的动物模型，人类对疾病机制的理解不断深入，越来越多的脑疾病相关的脑网络和神经环路，以及调控神经环路的新靶点将被发现。新的神经标志物也有助于对同一疾病异质性的病人进行分型。此外，以基因治疗、干细胞、数字疗法、神经调控等为代表的新治疗形态会被引入到脑疾病领域。新的靶点，更精准的疾病人群分组，加上新的治疗方式，将为CNS疾病的诊疗带来新增量。5、短中期来看，由于有创植入技术难度大，有愈伤组织形成和免疫反应的风险，植入灰质内电极的长期安全性未知，脑机接口用于真正的临床医疗应用还面临困难。但长期来看，脑机接口是脑科学领域最重要的一个方向和一项平台技术，它提供了一个介入大脑的关键工程界面，能够承载融合未来的调控工具、测量技术、计算解码方法、和最新的电极材料和芯片。一旦实现大规模部署，由脑机接口提供的数据毋庸置疑会提升我们对大脑的理解，最终实现人和机器的无缝连接。6、虽然针对CNS疾病药物的投资有非常高的失败率和风险，脑与神经科学已经悄然成等为创业的热门领域。在美国，VC大胆布局脑科学领域；在中国一级市场，脑科学相关的投资热度也越来越高。峰瑞资本在脑科学领域坚持早期投资，围绕脑认知、脑疾病和脑智能，以新工具、新疗法和新计算为重点方向，寻找非共识的机会。接下来，本文将就如下问题逐一展开讨论：为什么脑科学创业投资正当时？脑科学与认知神经科学是什么，我们关心什么话题？一些关于脑与认知科学的基础知识机遇：新的工具带来关键数据，引领新的发现机遇：脑机接口机遇：CNS疾病和新疗法政府、药企、基金对脑与神经科学的投资投资方向浅析一、为什么脑科学创业投资正当时？大脑非常重要，然而我们对脑认知有限。脑仅占体重的2%，却通过25%的血流量，消耗25%卡路⾥和20%的氧气。作为自然界最复杂的组织，人的大脑有约860亿个神经元和150万亿个突触连接。人的大脑是千万年进化的结果，智人的大脑，也已有了10万年的历史。我们对脑已经有数百年的研究，但相较于大脑漫长的进化史，还很短暂。我们对于大脑的认识和理解还很有限。有专家称脑科学发展水平相当于20世纪初的物理学：有很多事情已经搞清楚，但是重大的理解和突破尚未出现。随着老龄化加剧，脑疾病带来的医疗和社会负担加重。根据OECD数据，全球大多数国家均存在人口“老龄化”问题。《大健康产业蓝皮书：中国大健康产业发展报告》指出，2050年我国60岁及以上老年人口数量将达到4.83亿人，占全国人口比例将达到34.10%。近年来相关政策一直在出台，试图调整和优化人口结构，但老龄化的趋势难以改变。随着年龄衰老，患CNS疾病的概率会大幅增加。WHO数据指出多数人50-70岁开始出现背颈部疼痛、记忆力下降、痴呆、抑郁、脑肿瘤、退行性疾病等问题。假如没有很好的预防和诊疗方法，到2050年，全球将有超过1亿人患上阿尔茨海默症；在85岁以上的老年人中，平均1/3的人有发病的可能。我国人口基数大，防治神经退行性疾病需求日益迫切。过去50年，在诸如小儿麻痹症、艾滋病和癌症的治疗上，创新性药物和治疗手段的出现极大地降低了死亡率。但是各类脑疾病仍然保持增长态势，并且几乎无药可医，CNS领域新药开发成功率仅8.4%。CNS疾病领域未被满足的临床需求非常巨大。此外，很多退行性、发育性脑疾病患者需要长时间甚至终身看护，患者和家属的经济负担沉重。预计到2030年，随着全球老龄化的加剧，CNS疾病带来的医疗负担，将比癌症、糖尿病和呼吸系统疾病带来的费用之和还要高。交叉学科赋能，新工具不断涌现。之所以没有好的药和疗法，主要因为我们对大脑的各种机制的理解还很浅；研究的手段和工具，也还不够丰富。一些新工具、新疗法、新材料、新算法的跨学科应用，推动了对脑科学的研究与发展。比如成像技术、基因测序、蛋白质组学、单细胞测序、单分子检测、光遗传学、基因编辑、基因治疗、脑机接口、神经调控、纳米材料和神经电极等。从这3个角度出发，我们认为脑科学创业与投资正当其时。当然，在聊具体的趋势和机会前，我们可以先简单了解下这个学科。二、脑科学与认知神经科学是什么，关心什么？简单来讲，脑与认知神经科学可以拆分为两部分：1、脑与神经科学：研究的是大脑的硬件。比如构成神经系统的物理基础，也就是大脑分区、神经网络、神经元功能、分子基础等。2、心理与认知科学：研究的是大脑的软件。认知是知觉和认识的过程；心理研究内在的表征和转换。因此，心理和认知科学研究人的知觉、注意、记忆、语言、思维、决策、意识和动机。不同人的大脑“硬件”差别不大，之所以有不同的感觉、思维和情绪，源于不同的内在（心理）转化或运算。所以，结合以上两个学科，20世纪70年代发轫的认知神经科学（cognitive neuroscience），探讨人类大脑如何调用各层次上的组件，包括分子、细胞、脑组织区和全脑去实现各种认知活动。对于跨尺度、极复杂、海量神经元组成的大脑，归根到底，我们关心三大层面的问题：1、在宏观层面，我们关心大脑的结构、功能以及神经元的活动如何整合产生心智、意识和认知。2、在介观层面，我们关心神经元怎么连成神经环路、网络，组成不同脑区。3、在微观尺度，我们关心生物大分子如何通过分子生物作用，使得神经元能够传递信息，神经元间又是如何通过突触在信息上连接起来的。三、一些关于脑与认知科学的基础知识我们下面简单罗列一些知识点。更感兴趣的读者可以阅读骆利群的《神经生物学原理》，和Michael Gazzaniga的《认知神经科学-关于心智的生物学》等经典教材。（你也可以选择跳过这部分介绍，直接看第四部分的脑产业机遇。）经过几百年的发展，我们已经对大脑有了一些了解。蒲慕明院士指出，我们对神经系统基本结构，神经细胞如何传递信息，大脑是如何感知和认知的比较了解。我们对神经细胞如何编码、储存和提取神经信息理解得比较清楚，对理解视觉、听觉、嗅觉等感觉信号加工的神经环路机制上也取得了不错的进展。但是，我们对整个大脑复杂的网络结构还知之甚少。对大脑中的信息处理不太了解，对各种感知觉、情绪，以及一些高等认知功能——思维、抉择甚至意识等，理解得也比较粗浅。2005年，Science杂志归纳出“125个科学问题”，其中18个问题属于认知神经科学，包括意识的生物学基础、记忆的储存与恢复、人类的合作行为、成瘾的生物学基础、精神分裂症的原因、引发孤独症（自闭症）的原因，这些重大问题直到今天也没有得到很好的解答。如图，CNS由大脑和脊髓组成。大脑包括皮质、边缘系统、基底神经节、脑干、小脑等重要部分。如图，大脑不同的区域执行不同的功能。从外往内看，大脑的最外层是大脑皮质（平均厚度3mm），它由分层的神经元组成，也是大脑运算处理的中心。除了表层的新皮质，皮层里那些复杂的核团也有着极为重要的功能。新皮质下是边缘系统（扣带回、下丘脑、丘脑前核、海马、杏仁核），边缘系统参与情绪、学习和记忆的加工。边缘系统再往下是基底神经节，这是一系列皮质下神经组织，在运动控制中起到重要作用。丘脑负责对信息初步分析并充当信息上传下达的中继站，脑干控制呼吸、体温、吞咽和意识水平，小脑负责平衡和运动协调性控制。到细胞层面，大脑主要由两类细胞构成，分别是神经元和胶质细胞。神经元是神经系统的核心单元。胶质细胞的数量和神经元相当，为神经元提供极其重要的支撑、屏障和保护的作用。例如星形胶质细胞，围绕神经元并与血管相连形成血脑屏障；小胶质细胞，在脑损伤时，可以发挥巨噬细胞的作用；少突胶质细胞，形成神经元的髓鞘。神经元提供信息的加工和传递机制，通过膜电位的变化接收信息、评估信息、改变自己的活动水平、最后向其他的神经元传递信息，构成局部或者长程的神经环路。神经元有一个胞体，树突是接收信号的，轴突是传递信号的，信息由树突流经胞体再到轴突。神经元在胞体或者树突接受突触电位，超过一定阈值，就会在轴突起始处产生动作电位；实现从胞体向轴突的远距离信息传递，释放神经递质。神经递质通过突触后，靶神经元上受体产生突触电位，完成信息的传递。现在已经发现了100种神经递质，主要包括氨基酸类、生物活性胺类、乙酰胆碱，神经肽类等。神经元信息传递粗略的概念模型是：神经元内部长距离信息传递靠电信号，突触间短距离信息传递靠化学递质。神经递质（小分子）-跨膜蛋白-电位一起形成了精巧的调控机制：电信号产生依赖于离子进出，离子进出又被跨膜蛋白（离子通道）所调控，蛋白通道的开启又被神经递质或者电压调控。目前很多CNS药物主要的作用是调节神经递质水平，恢复脑内神经元间信息传递的平衡。例如，和情绪、活力相关的单胺类神经递质减少会引起抑郁症，抗抑郁药物大都致力于提高全脑单胺类递质浓度。可以想象其他的光、电、磁的方式也可能用来调控和干预神经元间信息的传递。因为都是利用复杂系统来实现智能，大脑和计算机经常被类比，大脑和计算机都有大量的基本单元，包括神经元和晶体管，它们皆连接到复杂的线路（circuit）中，以处理由电信号传送重要信息。大脑和计算机都是由输入、输出、中央处理和存储等部分组成。计算机的优势在于基础运算速度远超人脑。个人电脑能以每秒100亿次的速度运算；人脑无论是电传送还是神经递质的化学传送方面，每秒最多可执行大约1000次运算，或比计算机慢1000万倍。而人脑信号受生物噪声的影响，存在误差。但是与计算机相比，大脑有自己的优势：1、高度并行化、层级式运行：计算机是模块化和串行的，大脑是一个大规模的并行机器。每个晶体管的输入/出数是1-3，每个神经元同时有1000项输入/出。所以人脑可以算得上是人类已知的最强大的一套系统。人脑860亿个神经元，可以同时做到高度并行，实现几百个脑区的高效协调。大脑还能做到层级式运行，例如从感觉器官连接到丘脑再连接到皮质。2、突触可塑性：神经元之间的连接强度是可以根据学习和经验而调整修改的（neuronsthat fire together wire together），重复的训练使得神经环路更好地执行任务，速度和精度不断提高。3、存算一体：计算机使用CPU处理来自内存的信息，然后将处理结果写回内存。大脑中不存在这样的区别，神经元即是运算中心，也同时是记忆的基质。当神经元处理信息时，它们也在修改神经元的连接（突触）。信息就是以突触被加强/减弱的形式被记忆在神经网络的连接里。脑智能也是未来的重要方向，不论是从研究人脑来开发类脑人工智能，还是利用计算来弄清大脑的算法（计算认知神经科学）。脑启发的计算一直在发展：并行计算、存算一体、深度学习都被引入了计算领域。以深度学习为例，Deep Learning就是从生物视觉系统研究中获得灵感。视觉系统由很多“层”神经网络组成（深度网络）。神经信号经视网膜（第一层）处理后送至丘脑（第二层），然后送至视觉皮层（第三层），最后到达高级视觉皮层（第四层）。层与层之间的网络连接是通过学习训练而形成的（深度学习）。在数字世界，计算认知神经科学，是连接脑信息处理机制和人工智能的桥梁。以神经生物实验为基础，人们建立数学模型，开展计算模拟，来刻画和描述大脑的神经活动，探究神经系统各种复杂活动和认知功能包括注意、学习、记忆、情感、决策、意识等信息处理的动力学机制。对认知功能机制的模拟和分析在精神疾病的机制研究中也将发挥重要作用。当然，在实体世界，通过脑机接口来连接计算机和人脑，也是另外一个被寄予厚望的方向，后文会继续提到。四、机遇：新的工具带来关键数据，引领新的发现由于受到头骨、硬脑膜等组织的保护，从人脑采集样品无疑是困难的，这妨碍了我们对大脑的研究。历史上我们通过解剖、无创的影像工具等观测方式来对人脑进行测量，但还远远不够。过去二十年，光、声、电、磁、核、遗传学、分子生物等领域都取得了长足发展，这些技术被相继运用到脑与认知科学领域。这些交叉学科和研发工具应用涵盖了从微观水平（分子、细胞），到动物模型，到介观水平（神经环路、脑区、脑图谱），再到宏观水平（各种新型影像工具），有利于更好的对基因-蛋白-神经元-神经环路-动物模型-活体大脑多个层次、多个尺度进行测量和数据化，引发新的机制性的发现，并有希望催生一些新的诊断和治疗方法。例如，2021年10月份刚完成5亿美元融资的Neumora Therapeutics，就致力于整合多尺度多模态的数据（基因组学、影像学、脑电图、和临床数据），来发掘大脑疾病的内在机理，对抑郁症、焦虑症、睡眠障碍和神经退行性疾病患者进行细分，发现特定患者亚群，并将他们与具有针对性的靶向疗法配对。以下具体展开：1. 追踪和调控基因（基因测序、基因编辑、非人灵长类模式动物、基因治疗）由于基因测序的广泛应用，通过对大人群（~万人）的基因数据和精神疾病病理之间的关联研究（GWAS），越来越多的风险基因被发现。以自闭症谱系障碍（ASD）为例，随着测序技术的进步，有几百个突变基因被发现，但每个病人通常只有这些突变中的少数几个。这些基因中有很多被发现是用来编码突触区域的蛋白的。优脑银河的联合创始人冯国平教授和MIT的张锋教授合作研究发现，一个高度关联性的基因SHANK3。它编码一个支架蛋白，这个蛋白支撑数百个其他蛋白质，聚集在突触后细胞膜上。SHANK3对于突触功能至关重要。ASD病人人群有1-2%存在SHANK3基因突变。该基因突变还出现在精神分裂症中，也是Phelan-McDermid综合征的症因。患有SHANK3基因突变的患者通常表现出多种共病特征，包括发育迟缓，严重的睡眠障碍，言语缺乏或严重的语言延迟，以及自闭症谱系障碍的特征（如社会障碍和刻板症）。小鼠体内的SHANK3基因突变会导致小鼠出现自闭症的行为。冯教授进一步利用CRISPR-CAS9对猕猴的胚胎进行基因编辑，再将编辑后胚胎植入代孕母体，获得SHANK3突变的动物模型。突变猴表现出睡眠障碍，运动缺陷和重复行为增加，以及社交和学习障碍等。获得基因突变的猕猴，对于确证疾病机理，和未来进一步开发疗法有非常重大的意义。近些年，中国在猴类基因编辑领域的研究，出现了小范围爆炸式的增长。昆明、上海和广州的科学家接连创造出了具有帕金森、杜氏肌营养不良症、自闭症等多种表型的模型猴等。蒲慕明院士指出中国有非人灵长类（如猕猴）的独特资源作为实验动物模型是我们相比美国和欧洲的一大优势。美国MIT Mcgovern研究所的BobDesimore教授认为未来5年，我们可能会发现所有CNS疾病相关的风险基因。未来利用不同的基因将疾病分型。为实现脑疾病的精准医疗奠定基础。虽然大部分脑疾病让药企望而生畏，但针对单基因突变的CNS疾病的疗法开发引起药企的广泛兴趣。特别是基因编辑、基因治疗、核酸药物（siRNA、ASO）等各种调控手段的兴起，带来了新的疗法思路。例如脊髓性肌萎缩症（SMA）是由SMN1基因的缺失/突变造成的。2016年，Biogen和Novartis的两款疗法获批，2020年Roche的小分子药也获得批准。Pfizer通过收购Bamboo进入杜氏肌营养不良领域。Roche对Ionis开发的亨廷顿舞蹈症项目感兴趣等。对基因治疗和核酸类药物感兴趣的读者请戳《站在基因疗法的风口上 | 峰瑞研究所》2. 单分子（蛋白）检测对CNS系统蛋白组进行检测，将在基因测序基础上提供进一步的信息。利用神经血液标志物更早地发现一些脑部疾病，例如通过检测AD（Alzheimer'sdisease，阿尔茨海默病，俗称早老性痴呆）相关的p-Tau 217/181/NfL等蛋白来提前发现AD，从而指导临床用药开发，这有很大的应用前景。随着AD药物和疗法逐步上市，针对AD的神经血液标志物和检测方法都将迎来爆发性增长。3. 非侵入式的调控工具：光遗传学、经颅磁刺激、经颅电刺激2005年，斯坦福博士Ed Boyden和斯坦福大学教授Karl Deisseroth在 Nature Neurosci 发表的文章题为：《Millisecond-timescale, genetically targeted optical control of neural activity》，被视作光遗传学开山之作。光遗传的技术是用光的方式精确控制神经元的激活与抑制。运用工具病毒载体，将来自藻类的光感基因（如ChR2，eBR，NpHR3.0，Arch或OptoXR等）转入到神经元中进行特殊离子通道或GPCR的表达。光感离子通道在不同波长的光照刺激下会分别对阳离子或者阴离子的通过产生选择性，如Cl-、Na+、H+、K+，从而造成细胞膜两边的膜电位发生变化，达到对细胞选择性地兴奋或者抑制的目的。光遗传学可以快速（毫秒级）、微创、精准地靶向特定的细胞，研究神经环路和大脑功能之间的关系。其实，非（半）侵入式的光、电、磁都能调控神经元和神经环路的信息传递。如下图所示。光遗传学领域，研究者致力于寻找更好的光敏蛋白，以及微创式的介入调控方式和设备。刘河生教授在1万例病人中验证了利用颅外磁刺激能够有效干预大脑内的电信号传播。EdBoyden教授通过精确的计算，在颅外放置电极，聚焦在颅内特定脑区实现干预。4. 介观层面：寻找特定功能对应的神经环路介观层面是脑科学范式革命的主战场，寻找特定功能对应的神经环路，是打开未来脑疾病这把锁的钥匙。下面举一个镇痛神经环路发现的例子。杜克大学神经生物学教授Fan Wang说道：“一直以来，人们相信大脑中存在减轻疼痛的区域，却不知道究竟在哪里。”Fan Wang等研究人员在老鼠的脑袋里发现了关闭疼痛的区域；全身麻醉可以激活杏仁核中枢抑制神经元的特定环路，他们将其命名为CeAga神经元（CeA代表杏仁核；ga表示全身麻醉会激活）。研究结果发表在《Nature Neuroscience》期刊上。这项研究漂亮地展示了：如何通过集成小分子探针（麻醉剂），激活神经元的选中捕获技术（CANE），调控工具（光遗传学），成像工具（在体钙离子成像），动物模型（小鼠）等多项工具和技术，来找寻疼痛的神经环路。具体技术过程是先用麻醉剂（异氟烷和氯胺酮）给小鼠麻醉，使用CANE标记被麻醉剂激活的神经元，找出不同麻醉剂异氟烷和氯胺酮都能激活CeA的一个共同的区域，并发现它们是同一类细胞。然后利用光遗传学来对CeA-GA进行调控，激活时疼痛减轻，抑制时疼痛加重，进一步确证了机制。研究至少有16个大脑中枢处理疼痛感觉或情感方面的信息，并接收来自CeAga的抑制输入。针对CeA-GA介导的神经环路，研究人员正在寻找能激活这些细胞来抑制疼痛的药物，作为未来的止痛新药。5.（宏观）成像工具：对脑结构、脑功能、脑活动大规模的记录过去20年，EEG（脑电图）、MEG（脑磁图）、MRI（核磁共振）、CT（X射线计算机断层扫描）、PET（正电子发射计算机断层扫描）、fMRI（功能性核磁）、NIRS（近红外光谱）这些神经和神经功能影像技术不断成熟，有些已经成为CNS诊断领域金标准。它们往往聚焦于宏观尺度，提供的是空间分辨率在厘米或毫米层面的宏观视野。不同技术能提供不同的时间和空间分辨率的搭配。空间分辨率高的MRI和CT可以用来对结构和病变区进行定位。时间分辨率高的EEG为内在神经活动提供了精确的时间记录。视觉诱发电位可用于检测多发性硬化，早期听觉诱发电位可以以用来判断中枢神经系统（CNS）的病变发生在听觉神经环路中脑干、中脑、丘脑和皮质中的哪一层上。除了宏观影像，其他跨尺度的成像技术也不断发展。聚焦到突触界面，SV2-放射性配体-PET的结合，能够检测活人脑中的突触密度，帮助判断AD和其他退行性病人突触丢失的进展情况。北京大学开发的新一代微型化双光子荧光显微镜，可以实时记录数十个神经元、上千个神经突触的动态信号；并实现长时程观察神经突触、神经元、神经网络、远程连接的脑区等多尺度、多层次动态变化。大规模、多通道、高分辨的各种新的成像技术，使得我们可以准确追踪多脑区的电活动，同时看清平方厘米范围中几万个神经细胞的活动，也可以精确地观测和记录单个神经元的电活动甚至是神经递质的释放，是未来发展的趋势。五、机遇：脑机接口脑机接口（Brain Computer Interface， BCI）,是人或动物大脑与外部设备之间创建的直接连接，实现脑与外部设备的直接交互，一般用于（1）弥补收发信息器官的带宽差；（2）替代受损伤的收发信息器官；（3）不依赖收发信息器官直接和外界通讯脑机接口等目的。神经科学、生物兼容电极材料、芯片、信号采集系统不断的进步，以及以Neuralink等创新公司为代表的初创企业的成功，使得脑机接口进入快速发展期。脑机接口是通过记录、解码、控制和反馈四个阶段来完成的。中科院深圳先进院的李骁健教授讲到“本质是学习，核心是通讯，关键是解码，瓶颈是界面”。目前脑机接口技术难点在于长期安全的接口界面，和对神经元活动准确和快速地编码和解码。由于神经元采用电信号传递信息，在神经元附近放置电极，收听神经元放电信号的方式来实现信号采集，再通过芯片和计算进行信号的解码，解码后的指令用于执行器（例如机械臂）的控制，最后可以对大脑特定的神经环路和神经元进行反馈。按照收听电信号的位置和方式，脑机接口包括：1）非侵入式脑机接口，例如EEG（颅外脑电）、MEG（脑磁图），fMRI（功能核磁共振成像）；2）ECoG（皮层脑电图）微创式脑机接口；3）植入式脑机接口等。植入式脑机接口近距离接触神经元，信号衰减小，信噪比和空间分辨率高。因此，脑机接口主要是个工程问题（生物兼容的电极材料、电极插入方法和设备、电极与神经元的距离、如何解决电源和芯片的问题），但也包含了科学问题，如在大脑的什么位置进行接口（生物学）、记录多少个神经细胞的信号（脑科学），才能用于何种应用（需要具体应用的研发）。我们都知道脑机接口已经有了用于帮助瘫痪病人实现不同动作的不少案例：意念打字、吃油条、喝可乐等。2019年，第一个人脑神经解码的语音合成器也在UCSF被开发出来。2021年，斯坦福的科学家实现了让高位截瘫的患者用意念写字。未来，如果要实现对触觉的精细对接可能需要百至万级的电极，如果需要利用脑机接口代替视觉可能需要百万级的电极，如果最终实现大脑和机器的无缝对接，则需要亿级的电极。2021年7月，Neuralink完成了2.05亿美元C轮融资，在集结了包括谷歌风投、Founders Fund、DFJ Growth等一众著名投资机构的同时，也创造了脑机接口领域最大单次融资纪录。马斯克的“缝纫机”，已经可以在动物脑子里装入3000个电极了。对于脑机接口的应用，应该分清楚医疗和工程。解决诸如意识与认知障碍诊疗、精神疾病诊疗、癫痫和神经发育诊疗等临床医疗问题，最急需的还是对神经生物学的理解，对疾病机制和靶点的探索，需要检测并找出关键的人类脑功能网络和疾病相关神经环路，就像前文列举的镇痛神经环路的例子。短中期来看，由于有创植入技术难度大，且有愈伤组织形成和免疫反应的风险，脑机接口真正应用于临床医疗，还面临困难。长期来看，脑机接口应该是未来脑科学领域最重要的一个方向和一项平台技术，它提供了一个介入大脑关键的工程界面，融合了未来的调控工具、测量工具、计算解码方法和最新的电极材料和芯片。一旦实现大面积的部署，由脑机接口提供的数据毋庸置疑会提升我们对大脑的理解，最终实现人和机器的无缝连接。六、机遇：CNS疾病和新疗法CNS疾病主要分成：1、退行性疾病（比如阿尔兹海默症、帕金森氏症、亨廷顿氏舞蹈症、多发性硬化症、肌萎缩性脊髓侧索硬化症等）2、发育性疾病（比如自闭症谱系障碍、注意缺陷多动障碍、智力残疾）3、精神性疾病（精神分裂、双相情感障碍、抑郁症、焦虑症、成瘾）4、其他：脑血管疾病，脑部感染和脑肿瘤等。重大脑疾病侵扰人类生命周期的全程，包括幼年期的自闭症或者孤独症与智力残疾，中年期的抑郁症和成瘾，以及老年期的阿尔茨海默症与帕金森病等退行性脑疾病等。对于这些重大脑疾病，只有充分了解它们的机理，才能找到最有效的解决方法。但目前，我们在脑疾病方面了解有限，尤其是对于抑郁症、双相（俗称“躁郁症”）、精神分裂等精神类疾病，目前尚不清楚到底是什么原因造成的。据统计，全球脑疾病患者约占全部疾病的11%，社会负担接近人类疾病总负担的30%。中国各种脑疾病患者人数近1.3亿，其中阿尔茨海默症983万，12岁以下自闭症儿童超过200万（每年新增20万），抑郁症患者超过5000万。过去30年，CNS药物主要致力于缓解症状。但在用药或开始治疗时，试图修复认知功能和神经结构的损伤有时已经太晚。针对CNS新的疗法，从治疗路径来看会提前15-20年介入。可能会是药（缓解症状、具体的疾病modifiers）和新疗法（恢复神经可塑性、神经再生和炎症）的组合使用。未来10年，随着新工具和交叉技术不断应用，随着对脑认知不断进展，我们认为，所有由基因带来的风险大概率会被发现，关键的基因与疾病的关系被确证，根据这些基因，利用基因编辑技术可以做出新的动物模型，与脑疾病相关的细胞或者神经回路会更多地被发现，由此带来更多调控神经环路的新靶点。基于个体精准脑影像、基于蛋白等的CNS疾病的新生物标志物将被开发。不仅使得早期介入成为可能，也为新药和疗法提供更精准的靶点和伴随诊断。新疗法（神经调控、干细胞、基因治疗、数字疗法、肠道微生物）会得到蓬勃的发展。基因治疗将在人体临床产生决定性的进展。七、政府、药企、基金对脑与神经科学的投资虽然脑疾病的攻克充满了挑战，但因为市场需求庞大、社会成本巨大，该领域向来是政府的重要战略布局所在，也吸引了越来越多的投资兴趣。20世纪90年代，美国国家卫生研究院（NIH）投入了9.54亿美元用于神经病学研究。在2000-2010年间，这一数字飙升至80亿美元，其增长比任何其他治疗领域都大得多。2016 年 8 月，“脑科学和类脑研究”被中国列入国家重大科技创新和工程项目，同年中国发布了“中国脑计划”。2020 年 11 月初，科技部召开了中国脑计划第一次中心专家会议，会议透露：未来中国将拿出 540 亿元，正式推进中国脑计划的发展。不仅国家级科研投入加大，跨国药企依然保持兴趣。尽管对于CNS疾病仍然非常感兴趣，过去10年，跨国药企纷纷撤离CNS疾病领域的新药开发，而采用投资和从biotech公司收购管线的方式来规避巨大的开发风险和持续保持关注。2018年，Pfizer（辉瑞）旗下风险投资机构—— PfizerVentures计划向生物技术和其它新兴成长型公司投资6亿美元，并宣布将把现有资金（1.5亿美元）的约25%以股权投资模式支持新兴成长型神经科学公司。同年10月，辉瑞还和贝恩资本（BainCapital）合作推出了新的生物制药公司Cerevel Therapeutics，专注于开发治疗中枢神经系统疾病的疗法。在此之前，包括辉瑞、强生、罗氏等公司在阿兹海默症等神经疾病药物研发领域均遭遇了研发困境。这也是目前大型药厂普遍选择退出神经疾病药物领域的自主研发，转为用风险投资的方式参与并支持创新企业的原因。但产业周期发挥作用，有专家预测，大药企在未来年将重返CNS领域。罗氏医药CEO Bill Anderson指出未来10年，神经科学和疾病领域可能会像肿瘤领域一样取得巨大的进展。针对早期项目的风险投资不断加大。2018年，风险投资基金在脑疾病领域投资了约15亿美元，仅次于对肿瘤项目的投资。根据 CBInsights 的数据，从 2016 年 1 月到 2021 年 4 月，全球脑科学创业企业融资数量整体稳定上升：2020 年的融资数量较 2016 年上升了 35% 左右，2020 年融资总额达到 5 年来的峰值，超过 50 亿美元。据估计，2016到2025年，全球中枢神经系统治疗市场的复合年增长率将达到5.9%，达到1290亿美元。成为下一个有可能为人类社会带来颠覆性影响的产业。对于创新企业来说，是很好的发展机会。八、投资方向浅析Global NeuroTech Industry Landscape Overview2020报告提到，美国神经技术领域创业公司的分布，如图所示。美国新创企业主要在神经药物、面向脑功能改善的神经反馈、认知评估与增强、脑机接口、神经监测与脑成像、神经调控等方向。这是美国的大致情况。回到国内，一级市场上，脑科学的热度越来越高，但尚未形成公认的投资框架或者成熟的投资逻辑。虽然脑与认知科学的发展还处于早期阶段，面临很多挑战，但我们坚信，未来10年将会是这一学科发展的黄金时期。脑与认知科学领域将迎来最好的时代，会有越来越多的难题等待破除，越来越多的新知等待获取。这是让人兴奋的，也值得我们为之不懈努力。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

量化交易监管措施将出台？

　　随着国庆假期后A股交易量萎缩，近期量化基金业绩的波动下滑，以及私募机构鸣石投资事件的持续发酵，量化交易再次被推上风口浪尖。近期关于量化机构即将被监管的一则传闻，也开始在投资圈里传播。　　“此前量化交易一直没有一个明确的监管条例，听圈内人讨论，此次监管好像要针对量化交易制定具体规则，至于规则怎么定，目前还未可知。”一名卖方分析师卢姗（化名）告诉第一财经。据其猜测，有可能针对量化交易层面做出相应约束。　　不过，记者询问包括鸣石投资、灵均投资、九坤投资、稳博投资在内的几家头部量化机构，多家机构均表示，“未听说过”。　　一家头部量化机构负责人李梓敬（化名）对第一财经表示，“没听过上述传闻，但监管最近确实有针对量化机构做一些调查。不过也只是做一些实地调查，外加了解量化交易数据。”　　都是量化惹的祸？　　而一季度过后，市场热点从消费和医药板块转换至周期板块和光伏板块。“这些板块，其实一向都不是公募基金的‘心头好’。包括周期板块这种类型的票，其实更适合私募基金和量化对冲基金，它们可能更喜欢这样的板块。”卢姗表示。　　不过，国庆长假后，A股市场成交量急速下滑。在一些从业者眼里，正是因为量化交易的“顺势交易”，才导致市场成交量缩减。　　“近期，之前非常热门的周期和光伏板块都有回调，大家都在猜测，是不是量化资金在其中做了一些趋势的追踪，或者做一些量价因子，所以才形成当前的局面。”某买方分析师周珊（化名）表示。　　具体逻辑是，量化机构执行顺势交易，即市场下跌时，量化交易顺着下跌卖出或者做空；如果持有板块上涨的话，量化机构就会不断去追涨。　　“它们跟着市场趋势走，然后放大这个趋势。此次或许因持有板块下跌而顺势卖出，导致市场成交萎靡。圈子内都在讨论，监管可能因为这种事，对量化机构出台具体措施。”周珊说道。　　一位私募大V表示，在某些极端情况下，风控不严、一味盲从模型的量化投资行为可能导致一系列连锁反应，加剧市场波动、放大风险。　　而近一个月以来，量化基金业绩也确实有所下滑。朝阳永续的一份国内量化私募统计监测数据显示，从9月13日至10月13日，有业绩公布的量化私募产品在此期间平均亏损4.89%。　　9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）上致辞时，对当前发展较快的量化交易表示了关注，并提示交易所注意新型交易方式的监管问题。　　他表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。　　“最近几年，中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。”易会满称。　　监管可能只是了解情况　　但量化交易真的能大幅影响A股成交量？也有不少从业者表示了质疑。　　“前段时间传得特别离谱，量化交易量占到整个市场交易量的六成甚至以上，但实际上我觉得量化交易量在整个市场的交易占比，也就是20%左右，不足以对A股市场整体成交形成影响。”李梓敬说道。　　据一位私募机构管理人对第一财经的分析，目前所有私募量化机构，日换手率在25%上下浮动。由此计算，目前私募量化市场整体交易额大约在2750亿元。　　李梓敬表示，自己虽然从来没有听到监管要针对量化交易出台具体整改措施，但的确在开展相应调查工作。　　“监管最近通过实地走访、当面了解以及发放调查问卷的形式，调查了一些大型私募机构。主要因为现在没有程序化交易的报备，交易所其实也不知道究竟具体哪一个账户是做程序化交易的，所以监管想了解目前市场中量化交易占比究竟有多少，交易特征如何等问题。”李梓敬称。

美国拟立法禁止科技公司自我优待，或影响苹果、亚马逊等的商业模式

美国国会正在立法禁止互联网公司对各自平台上自有产品给予优先待遇（也即“自我优待”）。法案禁止一系列对企业和消费者不利的行为，如不公平地阻止企业间或企业与平台间的互操作，滥用企业数据竞争，操纵搜索结果偏向自身等。这项法案将于下周提交，与众议院司法委员会通过的一项措施配套，等候国会两院的最终通过，才能成为法律。近年来，苹果、谷歌、亚马逊、脸书等平台的自我优待行为已多次遭到指控。10月15日消息，上述法案正获得更多支持，未来可能对亚马逊和苹果等科技巨头的商业模式产生深远影响。跨党派反垄断法案10月14日，以美国民主党参议员艾米·克洛布彻（Amy Klobuchar）和共和党参议员查克·格拉斯利（Chuck Grassley）为首的两党议员小组宣布推出《美国创新与选择在线法案》（The American Innovation and Choice Online Act）。克洛布彻官网显示，该法案制定了明确、有效的规则，以保护竞争和在主流在线平台上开展业务的用户。具体内容包括禁止占主导地位的平台滥用把关权，偏袒自己的产品或服务，使竞争对手处于不利地位；禁止施行对小企业和消费者不利，有碍于竞争的行为，如不公平地阻止企业间或企业与平台间的互操作，要求企业购买平台的商品或服务以获得在平台上的优先位置，滥用数据进行竞争，以及操纵搜索结果偏向自身等。法案将给予反垄断执法机构强大、灵活的工具，以阻止违规行为，并在主导平台从事非法行为时追究其责任，包括重大民事处罚、寻求广泛禁令、紧急临时救济的权力等。法案强调，最具经济意义的在线平台往往拥有庞大的美国用户群，是许多在线企业的“重要贸易伙伴”，应防止其自我优待和歧视行为，允许平台创新、开展业务并保障消费者权益，如保护用户隐私安全、防止非法行为等。克洛布彻表示：“随着占主导地位的数字平台越来越倾向于自己的产品和服务，我们必须制定政策，确保小企业和创业者们仍然有机会在数字市场上取得成功。”这项法案将于下周提交，与众议院司法委员会通过的一项措施配套，等候国会两院的最终通过，才能成为法律。此前，由众议院反垄断小组委员会主席大卫·西西里尼（David N. Cicilline）和另一高级议员领导的两党小组在众议院也提出了类似的法案，但最终未被众议院司法委员会通过。据悉，《美国创新与选择在线法案》是美国本届国会提出的一系列限制科技公司的法案之一。今年6月，美国众议院司法委员会通过了六项反垄断措施，包括《美国创新和选择在线法案》《终止平台垄断法案》《平台竞争和机会法案》《许可转换服务平台以增强兼容性和竞争法案》《大型并购申报费用现代化法案》等。平台“自我优待”现象频发美国国会禁止互联网公司对各自平台上自有产品给予优先待遇的立法正获得更多支持，这可能对亚马逊公司和苹果公司等科技巨头的商业模式构成潜在威胁。就在法案提出的前一天，路透社获悉了一份亚马逊内部文件，文件直指亚马逊在印度的自有品牌团队利用第三方卖家数据，“复制”其他品牌推出自营产品，同时通过操纵搜索结果来刺激自营产品的销售。对此，亚马逊回应称“无法确认所述信息的真实性，并认为是不正确且未经证实的。”同时，亚马逊正为另一张违规收集处理个人数据的罚单而上诉。因亚马逊对用户数据保护不力，违反欧盟《一般数据保护条例》（GDPR），卢森堡国家数据保护委员会（CNPD）7月对亚马逊处以7.46亿欧元的罚款，这是迄今欧盟对违反GDPR企业开出的最重罚单。此次隐私调查加剧了对亚马逊欧洲业务的严格反垄断审查。据悉，欧盟正在调查亚马逊是否在其平台上使用了卖家的数据，以及它是否不公平地偏袒自己的产品。德国对亚马逊的销售进行了多次调查。英国也在调查类似的问题。自我优待行为同样见诸于苹果、谷歌、脸书等巨头平台中。今年4月，土耳其反垄断机构RekabetKurumu对谷歌处以超2.96亿里拉（约合人民币2.39亿）罚款，指责其在搜索结果中突出强调了自己的本地搜索和住宿比价服务。苹果则被质疑在Tidal或Spotify等竞争对手的App Store搜索结果中投放Apple Music广告。脸书也于6月被欧盟盯上，被指在分类广告领域削弱竞争对手，自我优待、偏袒旗下业务。目前，脸书正在深陷算法的漩涡中。外媒报道称，正是过去一个月对脸书算法的揭露，成为了推动《美国创新与选择在线法案》提出的“行动催化剂”。

甘肃将全面放开全省落户限制，实现城市、城镇落户“零门槛”

10月17日，甘肃省人民政府办公厅印发《甘肃省“十四五”市场体系建设规划》和《甘肃省“十四五”就业促进规划》。其中，《甘肃省“十四五”市场体系建设规划》提出，深化户籍制度改革。全面放开全省落户限制，实现城市、城镇落户“零门槛”，推动户籍准入年限同城化累计互认。建立健全“人钱挂钩”“人地挂钩”“人奖挂钩”考核评价机制，加大农业转移人口市民化奖励资金支持、城镇建设用地增加规模与吸纳农村转移人口落户数量挂钩力度，推动公共资源按常住人口规模配置。畅通社会性流动渠道。健全统一规范的人力资源市场体系，加快建立协调衔接的劳动力、人才流动政策体系和交流合作机制，营造公平就业环境，保障城乡劳动者享有平等就业权利。加强人才流动公共服务信息化建设，提升人事档案信息化水平。畅通企业、社会组织人员进入党政机关、国有企事业单位渠道，完善技术带头人和科技专家制度。提升人力资源服务质量。进一步打破户籍、地域、身份、档案、人事关系等制约，畅通非公有制经济组织、社会组织、自由职业专业技术人员职称申报渠道，依托具备较强服务能力和水平的专业化人才服务机构组建社会化评审机构，开展社会化职称评审。加强公共卫生队伍建设。深入实施“领军人才”“西部之光”“陇原之光”等扶持计划，全面落实“陇原人才服务卡”制度。

贝壳缩壳

整个上海研发团队全员被裁，贝壳找房的“优化”动作有些大。10月11日，贝壳找房上海研发全员裁员，以“N+3”为补偿的帖子刷爆社交平台。作为美股上市公司，整个行业调控不断加深，2021年贝壳股价已从最高点80美元下探到15美元左右，跌幅超80%，市值蒸发超800亿美元。贝壳找房对此回应称：此次优化的部门是贝壳找房在上海地区的金融等部分业务。今年以来，行业环境发生较大变化，公司据此对上海地区金融等部分业务进行调整。对于此次调整涉及到的员工，将严格遵守国家劳动法等相关法律法规进行妥善安排，同时为其优先提供内部转岗机会。将整个上海研发的裁员归结于“行业环境”变化，贝壳的回应略显苍白。而“优先提供内部转岗机会”这类看似诚恳的表态，能否落实到行动上也疑问重重。在教育行业大裁员后，虽然也有不少失业潮里的员工盛赞贝壳“N+3”的良心，但高额补偿并不能左右“失业”的事实。创始人左晖离世的噩耗在前，千亿市值化为泡影的困境在后，砍去上海研发的贝壳，贝壳无奈缩壳背后，在资本市场上的故事还能讲多久？01、行业凛冬已至房地产的好日子已经成为过去。战线收缩之下，贝壳作为其中的个体，不过是整个市场翻篇的一个小小注脚。今年2月9日，深圳住建局发布《深圳市住房和建设局关于建立二手住房成交参考价格发布机制的通知》，要求中介挂牌价格不能超过参考价，商业银行将根据成交参考价格发放二手房贷款。据了解，此次发布二手住房成交参考价格目的是为了落实房住不炒的政策，因目前市场的二手房价格波动很大，存在很大泡沫，不利于市场公平、公正交易，发布二手房参考价格，可以有效抑制二手房挂牌价虚高、市场乱象，稳定市场预期，促进房地产市场健康发展。今年8月18日，据杭州市住房保障和房产管理局消息，杭州市住房保障联合房产管理局宣布“个人自主挂牌房源”功能正式上线“杭州市二手房交易监管服务平台”，据称该功能打破了传统依赖中介机构的房屋销售模式，改善了二手房交易过程中买卖双方和中介机构房源信息不对称的弊端。去中介化浪潮滚滚来临。事实上，自今年5月以来，热点城市调控政策就已经在紧缩，二手住宅市场成交量逐步下滑，尤其是8月往后，二手房价格一再下跌。新房也保持了一致的步调，楼市罕见出现了持续下滑情形。根据易居数据，今年9月，11个热点城市二手住宅成交量仅为4.3万套，同比下跌45.5%。楼市政策汹涌变化，即便是找房大平台的贝壳，也无法抵御寒冬。根据财报数据显示，2021年第二季度，贝壳二手房的营收为96亿元，同比增长仅4%。而第一季度的收入同比增速高达202.1%。“7月份交易数还差强人意，到了8月、9月，看房买房的人就少了很多。”一位贝壳员工这样评论道这波楼市寒冬，“政策紧缩是主要原因，再加上8月消费不景气，买房少也正常。但就是不知道这样的情况会持续多久。”另一位深圳贝壳的员工则表示：“最近几个月，门店都没有签到单，不少经纪人离职转行。听到的消息是，交易量低的门店将直接关店。”显然，上海研发团队的人去楼空只是贝壳找房“开源节流”保证资金的一方面举措。火于时代的贝壳，伴随着整个行业失去想象力的事实，目前面临的已然是生存问题。02、互联网公司？贝壳学不像“一家租售房中介，为什么需要那么多研发？”这是贝壳上海研发裁员话题下的高赞提问。而贝壳2022年校招宣传上，“产研占比超70%”几个大字十分夺目，可以看到其想把“重研发”标签烙印在身上的决心。“此次校招，产品研发类岗位占70%以上，包括图像算法工程师、三维重建算法工程师、深度学习算法工程师、数据挖掘/机器学习工程师等。”如果不是反复确认贝壳找房的Logo，以上一段话总会给你在字节跳动、腾讯和阿里找工作的错觉。贝壳学互联网大厂组建高精尖研发团队，目的当然不难猜：给外界尤其是资本留下研发投入占比高的美名。在互联网时代，研发团队对贝壳来讲确实举足轻重。以推荐算法工程师为例，这决定了搜索者能看到什么样的房源，这对促成交易来讲是至关重要的。换句话说，以符合用户希望的商品留住潜在消费者，往往就是成功交易的第一步。▲ 图：贝壳官微但研发团队真的是贝壳的核心力量吗？有行业人士称，“重研发”似乎成为了贝壳的噱头。面向公众，研发的高额投入让贝壳从人才结构上与互联网公司类似，这让贝壳站在了房产公司和互联网公司模糊的边界上。面向资本，二级市场向来把科研投入的高占比与高潜力划等号，字节的算法推荐系统就是明证。资本愿意为重研发买单，贝壳就把“重研发”标签纹上了手臂。贝壳上海研发的全军覆没就是最好的答案。尽管研发有着事半功倍的效果，但最终促成交易的还是一线的销售与经纪人。因此，当风暴来袭，研发团队也成为了贝壳最先抛弃的一批人。——或者用贝壳的话说：“优化”。学互联网公司，未必是一条歧路。然而贝壳的研发被裁员，足以证明了研发团队在贝壳宣传时可能有效，但在困境来临时却又证明并非核心力量。贝壳的困境也不止于此。时代变了。贝壳怎么变才能破壳？03、能否破壳即使是在高于市场补偿价格的情况下，贝壳也愿意砍掉一线城市的研发，这或许是走投无路之举。楼市遇冷又无法回收高投入，从团队入手节省资金成为了贝壳不得已却又必须为之的道路。从招股书来看，裁员涉及的金融业务曾被贝壳上下寄予厚望。简而言之，金融业务是指贝壳与银行、担保公司、房地产评估师和政府机构合作，积极推动并简化抵押贷款，进一步促成交易。至于为何上海金融业务研发团队会惨遭“断腕”，贝壳方没有给出明确的原因。有业内人士分析称，贝壳缩紧金融业务或许与近期金融业务监管日趋严格的政策有关。不断紧缩的信贷关口，使得交易量没有达到预期。另一方面，如果金融服务为企业带来了利润，那么产品的合法合规性仍然是一个漫长的过程。近些年，除了金融服务，加大家装家居业务投入也成为了贝壳“破局”的重要棋子。收购圣都家装就成为了贝壳站稳脚跟的重要一步。圣都家装成立于2002年，主营为整装模式的家庭装修服务。显然，未来，贝壳想将卖房购房装修一体化，形成一个更完备的流程，但比起租售房，家装处于“下游”产业，能否为贝壳带来新的增量仍未可知。▲ 图：贝壳官微除了业务遇阻，团队内部，贝壳也痛失了它的灵魂人物——左晖。尽管左晖已经离去，但房屋租售行业中，依然是无法磨灭的存在。左晖让房屋租售流程规范化，为房屋租售平台树立了行业标杆。正如零态LT在过往文章《贝壳的故事还能讲多久》中写道的那样，左晖的社会价值在于：让一个曾经坑蒙拐骗横行、相互敌视甚至斗殴的行业逐步建立起职业尊严。左晖创造的居住服务平台发展模式，是贝壳发展的起点，后左晖时代，立足在房地产这块大蛋糕上，贝壳缺的是一条可持续发展道路。就像左晖探索租房市场运营模式一样，贝壳需要身先士卒打通一条居住服务平台公司长期发展的新路径。这种路径不能轻易被行业形势所左右，并且能够实现长期稳定盈利。这是左晖留给贝壳的命题，也是时代留给贝壳的命题。

29家券商被拖下水，鸣石投资“内讧”自曝违规，客户面前如何过关成了大问题

百亿量化私募鸣石投资的控制权争夺战，已成为近日金融行业关注焦点。10月13日晚间，创始人袁宇在一份声明中，本想证明自己是鸣石投资的实控人，却不小心“自爆”了自家基金有股权代持问题。而中基协明确要求私募基金不得股权代持，意即表明，鸣石投资自成立之时就已违规。同时，袁宇还“自爆”，在机构的投资尽调过程中，他将股权代持协议给机构们看过，这亦把与其合作的机构们拉下了水——如果承认看过，就是明知鸣石投资违规却合作；如果不承认自己看过，则是尽调不尽责。尤其是与其合作的代销券商就有29家，不乏头部券商。它们不仅面临着违规合作问题，更面临着为投资者可能的损失承担赔偿责任的问题。鸣石投资创始人“自爆”违规在鸣石投资发布公告称，公司董事会决定暂停创始人、首席策略负责人袁宇的相关职务后，10月13日晚间，袁宇发布了一份《告全体员工书》。在这份声明中，袁宇称，其控制的上海松盟投资管理有限公司（简称“松盟投资”）持有鸣石50%及35%共计85%股权，因此自己是鸣石的实际控制人。而本次控制权之争的另一方李硕，其名下的全部鸣石50%的股权，均为松盟投资委托其代持，李硕并非鸣石的股东。袁宇称：“2017年，基于多年友情与信任，松盟与李硕签订《股权代持协议》，委托李硕代持鸣石的50%股权。代持情况在投资尽调过程中，鸣石均曾披露。2021年10月12日，松盟已正式函告李硕，解除委托代持关系，收回鸣石的50%股权。”这一有力的“爆料”，的确让这场纷争发生反转，看起来，袁宇才是有话语权的那个人。29家代销券商被拉下水但是，问题来了。在2019年更新的基金业协会对私募基金管理人登记机构的要求中，明确规定了严禁股权代持。中基协规定，申请机构出资人应当以货币财产出资。出资人应当保证资金来源真实合法且不受制于任何第三方。申请机构应保证股权结构清晰，不应当存在股权代持情形。出资人应具备与其认缴资本金额相匹配的出资能力，并提供相应的证明材料。而袁宇的声明则明确自爆了自家私募基金存在违规问题，这或将拉一众代销机构“下水”。正如业内人士评价，袁宇的声明里，公开提到了尽调时曾提供了代持资料，这无疑牵连出一众代销机构——如果尽调的人看过了这份资料，就是属于明知违规却默认；如果没看到这份材料，则属于尽调不尽责。“一般私募基金的代销渠道有银行、券商、三方财富，银行比较严，给市场上私募开的白名单比较少，鸣石不一定能被代销。券商和三方财富管理公司代销的可能比较多。”有机构人士称。而从北京、上海两地证券业协会披露的信息来看，“躺枪”的券商的确不少。根据统计，北京、上海代销鸣石产品涉及的券商共有29家，分别是：国信证券、安信证券、浙商证券、瑞银证券、国海证券、兴业证券、招商证券、粤开证券、华融证券、平安证券、广发证券、光大证券、中国银河证券、中泰证券、中信证券、华福证券、国元证券、海通证券、中信建投、国金证券、民生证券、国泰君安、申万宏源、恒泰证券、中银国际证券、长江证券、东北证券、财通证券、华鑫证券。尤其是在今年8月份，量化私募的业绩表现比较好的时候，国信、安信、浙商、瑞银、国海5家券商，还新增了对鸣石投资产品的代销备案。此外，即使有几十家券商代销躺枪，亦有不少券商“幸免于难”，包括：华泰证券、中金公司、东方证券、方正证券、东吴证券等。数据来源：上海证券同业工会客户面前失责券商如何过关？购买鸣石投资产品的客户，无疑都是世俗意义上的“有钱人”。上述券商的备案代销，多数认购金额起点是100万，但亦有例外。例如招商证券代销的鸣石产品，最高认购金额起点是1000万，而多只产品的认购金额起点是500万。这只“千万门槛”的产品是“鸣石锐驰三号私募证券投资基金”，代销备案时间是2019年5月15日。此外，招商证券于2019年11月25日备案的代销产品“鸣石春天28号私募证券投资基金”认购起点是500万，于2021年6月7日备案代销的“鸣石春天十三号A期私募证券投资基金B”的认购起点是700万，于2021年6月7日备案代销的鸣石春天十三号1/2/3期私募证券投资基金B的认购起点是502.5万。由于“千万门槛”的鸣石锐驰三号并未公开净值，我们尚不清楚其获益能力。不过，根据私募排排网数据，鸣石28号自2019年11月20日-2021年10月8日收益为70.92%、鸣石春天十三号自2021年6月7日-2021年10月8日收益为29.64%，均为投资人贡献了不错的回报。但是，并不是所有的基金都挣钱。券商在今年6月以后备案代销的多只鸣石的基金，目前在私募排排网上无法查询到净值信息，包括：鸣石中证500指数增强春天15号、鸣石春天17号、鸣石满天星十一号、鸣石傲华六号、鸣石春天十九号。唯一能查询到净值信息的“鸣石春天2号A类”，于今年8月9日由国海证券备案代销，不过这只产品自今年8月17日成立以来，到10月8日，已经下跌5.65%。当前私募排排网仍然显示有售。此外，尽管我们不能获取到鸣石中证500指数增强春天15号的净值数据，但国信证券是在今年8月26日备案代销相关产品，而8月26日-10月14日，中证500指数下跌1.55%。也就是说，在8月26日之后买入相关产品的投资者，大概率可能是亏损的。而目前，鸣石投资明确出现违规，亦有传言称，监管或有意指导鸣石投资清盘所有产品。如此一来，百亿规模的鸣石投资在卖出股票的过程中，可能又会引发部分产品净值下跌，相关投资者会继续亏损。而作为代销中介的券商，亦难逃为投资者带来损失的责任。

一块健身镜，融了3亿刀；两家投资人，“差点打起来”

“太难抢了，根本挤不进去。”一面镜子，除了能找出你的美丽，或者变身穿越时空的传送门，还能干什么？科技，正在赋予一面镜子更多的可能性。在某购物网站中，一块价值几千元的镜子下面有评论如斯：“讨厌被时间束缚的我，随时锻炼让自己爆汗，绝绝子”；“它帮我量身打造课程，把私教请回家的感觉真好。”健身镜的火热在资本市场也一览无余。以Fiture健身镜为例，其上一轮融资3亿美元，是全球运动健身领域最大规模B轮融资，更是吸引诸多机构进驻，包括红杉、腾讯、DST、Coatue、C资本、凯辉基金、黑蚁资本、CPE源峰、君联资本、全明星基金等。融资后Fiture的估值上涨到15亿美元。一位投资人也告诉我，“太难抢了，根本挤不进去，有两家差点因为份额打起来。”如今，市面上有Fiture、乐刻、咕咚、小乔体育、亿健、YUPP等数十个品牌的数十款产品，据天眼查数据，智能健身镜领域有10余家企业产生了超20起融资，融资金额从数百万到是以人民币不等。有业内传言说，深圳现在有几十家公司在做健身镜。就连科技公司也纷纷下场。近日，华为公布了一项有关运动健身的专利，又完成了健身品牌“为鉴”的商标注册，业内认为，首款搭载鸿蒙系统的华为智能健身镜将要来临了。除此之外，小米也完成了健身设备的商标注册，就连低调的百度也被曝光已经有智能健身镜相关技术的专利设备，而荣耀、oppo已推出相关产品。谷歌与Facebook更是跑在前面，在Facebook宣布豪掷10亿进场后，谷歌说要斥资4亿美元打造新园区里对智能硬件的投入。科技公司奔赴前线并不意外，他们的资源与实力早已培养了敏锐的嗅觉，健身镜又处于智能家居这一庞大市场，巨头们自然不会放过。健身镜受到资本热捧一位优秀的女性芭蕾舞演员首创了健身镜Mirror。出于对自身需求的洞察，她于2018年在纽约推出以Mirror命名的健身镜，它主要打造以内容为主的“私家教练”，用户可在家观看健身课程、纠正动作，完成有氧运动、力量练习和瑜伽等各种锻炼。至2018年2月，Mirror获得1300万美元A轮融资，投资者包括Lerer Hippeau Ventures、Spark Capital、BoxGroup、Brainchild holdings、First Round Capital等。2019年，Mirror的总收入达到1.5亿美元，至2019年末，获得的的外部投资总额有7480万美元。等到9月的时候，知名运动服饰和配件制造商Lululemon宣布以5亿美元收购Mirror。紧接着，Mirror之后、TONAL、TEMPO等累计融资额达4亿多美金，成为了投融资市场的健身镜宠儿。美国另一家家庭健身明星品牌Tomal正在寻求IPO，该公司融资总额已达4.5亿美元，亚马逊的Alexa是主要投资者，有不少明星、球员也参与投资。疫情期间，Tonal销量暴涨了800%。另一边，初创公司Tempo定位高端市场，今年4月获得了软银超1亿美元的投资。作为Mirror在中国的对标者，Fiture于2019年3月创立后，紧接着就在8月拿到了红杉投的600万美元，此后的一年，腾讯、C资本、凯辉基金等投了6500万美元，刷新了全球健身行业中A轮融资的纪录。C资本投资人施正炫认为，健身镜最大的卖点是内容。对于更多会销售到一二线城市有闲钱人手中这一说法，施正炫告诉笔者，Fiture在西藏、新疆都有销量，三四线城市更多。这也不难理解，三四线城市的私教水平未必比得过一二线城市的教练，而健身镜的出现更容易让他们触及到最优质的的教学，这也是他口中的“去中心化”。至于健身镜的具体目标用户定位，有投资人为投中网分析，第一类是在家带娃的宝妈、没有大把时间放到健身房的打工族，有健身需求，却因为其他原因无法在某一时间到达某一空间。第二类是长期的运动爱好者，无论在户外还是在家，他们的习惯性与自律性都达到了一定程度，健身镜可以帮助他们更便捷有效地使用自己的时间，满足健身欲望。还有一部分自卑、社恐人士，出现在健身房这一人群聚集地，可能令他们感到不舒服。有一些女性在去健身房前总要准备一番，化妆是一个必备环节，这样也让她们把去健身房这个平常性举动变得仪式感增强，从而削弱了健身房的舒适性与随意性。对于这部分人群来说，健身镜容易创造一个更为私密安全与个性化的空间。随着健身镜的发展，Fiture出现了它强调的一大重要功能——检测，即集成AI+深度集成摄像头。它的智能运动追踪系统通过AI人体动态传感器，让用户不需要穿戴什么，就可以被产品检测动作的准确度、完成度。当然，也有媒体认为，健身镜在中美两国都达不到Peloton的高度，这里存在着健身镜的实用效果问题、疫情对它需求的冲击长度以及健身镜在美国市场与中国市场的不同等问题。这一点笔者在国贸的Fiture线下体验店中也有体会。但它的纠偏水平达到何种程度还有待考证。有业内人士称，健身镜的设计并不能让它多角度识别、抓取运动者的精准动作，比如左右移动空间较大的动作。宅经济产物技术在重塑着我们的日常，我们不断更新迭代的需求也同样在倒逼着技术的发展。疫情前，宅经济的主要对象似乎是z世代，但在疫情期间，它已不再属于一群特定对象，而是渗透到各个年龄阶段，逐步衍变为一种普及的生活方式。这当然是源于技术的成熟、供给端媒介与内容的丰富。想一想，技术不到位，“万物云化”如何诞生？拿疫情期间宅健身这一点来说，电商平台数据显示，春节期间瑜伽垫等瑜伽装备订单量是去年的3.5倍，各类跑步机、折叠跑步机、划船机、健身班、瑜伽垫等成为热销产品，瑜伽垫成交额同比增长150%，2月至今自营瑜伽垫成交额同比增长近6倍。“疫情反而将健身行业往前推了一大步”，一业内人士说。基于大数据、AI等技术对用户需求的体验、洞察，自疫情以来，各类健身器械、营养代餐、运动服饰、健康咨询等产品销量很好。东边日出西边雨，另一边，线下健身似乎水深火热，甚至被传处于“一天倒一家”的囧境中。海德格尔说，媒介之外，别无他物。这不就是宅经济的一句注脚吗？宅经济的主体扩大，源于媒介范围扩大所致的影响，除了宅健身，宅吃喝、宅养生、宅娱乐、宅海淘、云学习、云办公、云开市，一个赛过一个。健身镜赢得腾讯、红杉、凯辉等投资天团的青睐不是没理由，一投资人告诉投中网，技术今天让这面镜子诞生了私密、专业与互动的空间，在家与其他健身爱好者互动，明天就可以帮助人们通往更丰富的场域，有可能是神秘的元宇宙，还有可能是外太空。据《2021年大众健身行为与消费研究报告》显示，大众健身年平均总消费相比2020年提升35%，女性平均总消费更是高达6362元，增幅接近50%。89%的受访者认为健身智能化是必要的。宅家智能健身这个新兴领域成为产业新风口，被业界认为是一条价值千亿元的白金赛道。但有业内人士并不乐观，中国健身文化与美国存在很大不同，宅家健身的还只是一小撮人群，还有很大一批人——下沉市场、中老年等群体更偏向于户外跑步类运动；更有健身教练说，线下的真人互动、教学、检查、纠偏才能出实实在在的效果，这是难以替代的。不少人担心，基于人的惰性本性，健身镜是否会与那些年出手的跑步机、健身环一样，用上几天就被丢进角落落上死灰。宅经济的市场到底有多大？健身镜的市场又有多大？资本市场的热捧可能并不是唯一答案。今年3月发布的《2020中国健身行业数据报告》显示，2020年中国健身人口渗透率为5.02%，同比增长3.19%。故而，在我们探讨宅经济的时候，健身镜的眼光已不止局限于C端，B端也是重要场景，比如酒店、医院、学校等，据悉，Fiture正在探索酒店业务，为酒店或民宿消费者提供随时健身的场景。新兴物种的诞生总要经历讨论、质疑，健身镜的前方是什么样的路还需继续跟踪观察。AI是否还会赋予更多物品不同的含义，也未可知。但没有人会质疑，技术驱动带来的影响力。

被资本裹挟的电池之王，沦为20年“棋子”的悲惨故事

曾经，“一节更比六节强”的广告语成功将南孚电池送进广大消费者的视野，并占据市场心智，快速打开了知名度。然而，如今作为南孚电池母公司的亚锦科技目前日子却并不好过。9月10日，A股上市公司安德利发布了一条提示性公告，公告显示其计划通过以24亿元的对价通过现金支付的方式收购亚锦科技36%的股权，除了36%股权对应的表决权外，安德利还同时受让后者15%股份对应的表决权且不可撤销。这一设计将使得安德利以51%的表决权成为亚锦科技的实际控制人。来源：公司公告亚锦科技的主体资产，就是我们熟悉的南孚电池。自8月26日开始，安德利股价一路上扬，从27.2元/股涨到9月13日最高价44.14元/股，涨幅最高达62.28%。新三板市场上，亚锦科技股价也从8月23日的0.77元/股一路涨到9月13日最高2.4元/股，涨幅达惊人的211.7%。不过9月13日之后，股价又重新震荡走低。来源：Wind经历问询后，在国庆节前的最后一个交易日，安德利的收购交易预案已正式出炉。来源：公司公告公开信息显示，亚锦科技持有南孚电池82.183%的股权，安德利本次重组完成后，其核心资产将变为南孚电池。虽然公司已做声明称本次重组不构成借壳上市，但市场对此的解读却略有不同。无论如何，安德利百货作为一个在区域县域市场提供自营百货零售的上市公司，看起来平平无奇，却即将成为行业巨头——南孚电池的大股东。那么这些年，南孚电池究竟经历了些什么？不受控的命运李子柒与微念之间的纠纷告诉我们，“学而不思则罔，思而不学则殆”这句话用在企业管理中或许同样成立，经营与资本运作需要协同并进。有些公司管理层表现不佳、经营业绩不好，但善于资本运作，融资历程异常顺利，很多亏损的新消费或互联网公司均在此列，但资本参与再深可能也无法拯救业绩。与此形成对比的是，有些公司经营业绩很好，但由于对资本缺乏认识更无防备之心，最终导致大权旁落，核心创始人虽有心经营但已无余力运作。南孚电池就是后一类型的典型案例之一。作为国内电池行业龙头企业，南孚电池连续20多年位居国内碱性电池市占率第一，广受消费者欢迎。正如南孚电池官网所写，“南孚碱性电池连续28年中国销量前列，每卖出10节碱性电池就有8节来自南孚”。Wind数据显示，2020年南孚电池的当年收入增速仍高达23%，毛利率更是接近60%。2020年，南孚电池的收入高达30.86亿元，为亚锦科技91.5%收入，最终亚锦科技合计实现净利润5.65亿元。来源：Wind，亚锦科技年报但反观它的资本之路，却令人扼腕叹息。南孚电池的创立可以追溯到1954年在福建省南平市小山沟里成立的一家电池厂——南平电池厂。但直到后来的厂长陈来茂在1976年到来之前，这家小电池厂都活得不温不火。从福建师范大学化学系毕业的陈来茂，为这个小山沟里的落后电池厂带来了生机，很快就成长为厂长。1986年时，陈来茂出国考察。这次考察让陈来茂发现了国内电池生产与国际的差距——美国市场已经用碱锰电池了，但国内还在用落后的干电池。不甘落后的陈来茂通过引进外资拿到了一笔贷款，并将当时现金的LR6生产线引入国内，于1988年正式成立南平南孚电池公司。九十年代初期，中国的电池行业以碳性电池为主。随着寻呼机等电子产品的出现和发展，碱性电池凭借其容量大、使用时间长等特点逐步取代碳性电池占据市场主导地位。由此，南孚电池脱颖而出。1993年时，南孚电池销量已经稳居国内碱锰电池第一，到2003年，国内小电池市场有一半都是南孚电池的天下。但成也外资，败也外资。1999年，摩根士丹利联合荷兰国家投资银行、新加坡政府投资公司等成立中国电池公司收购南孚电池，当时中方持股51%，外资持股49%，以微弱的优势掌握了控股权。但随后，部分股权被出售给了摩根士丹利，导致外资成为控股股东。股权已经旁落的中方，此时已难以掌握自己的命运。2003年时，外资股东将南孚电池的股权转让给了美国吉列集团。2006年时，宝洁又收购了吉列，南孚电池的控制权再次被转移。但要知道，美国吉列集团自己已有一个生产电池的主体——金霸王，且已经在90年代的中国电池争霸中输给了南孚。因此，南孚电池在宝洁和吉列手中，自然不会太好过。据媒体报道，在控股期间为了避免南孚电池和其旗下的金霸王电池竞争，其对南孚电池在新产品的研发、国外市场的销售等方面进行了一定限制。来源：亚锦科技重组报告书（2015）媒体消息显示，在2003年左右被并入宝洁时，这位民营企业家就已经黯然离场。2015年亚锦科技发布的重组报告书中，当时的董事会成员中没有陈来茂，甚至全文都未出现过陈来茂的名字。站在南孚背后的鼎晖南孚原本作为国内最大的“小电池”企业，之所以被外资选中，就是由于它所拥有的广阔市场前景。但最终，南孚电池在股东不断变动中，上市之路始终搁浅。等到股权重新回到中方股东手里的时候，时间已到了2014年11月。当时，鼎晖投资出资2亿美元，并向中国银行贷款3.8亿美元，从宝洁公司手中收购了南孚电池78.775%的股权。但这其实并不是鼎晖投资第一次参与南孚电池的投资，当然也不会是最后一次。据媒体报道，鼎晖投资与南孚电池的渊源始于1997年。当时鼎晖的创始人吴尚志与焦树阁还在中金公司任职。作为中金公司投资部负责人、董事总经理吴尚志负责投资的项目中，就包括了南孚电池。1999年，当地政府对南孚电池厂进行改制引入外资，中金公司作为牵头方，帮忙引入了摩根斯坦利、荷兰银行等外资方，外资方最终控股南孚电池。2002年，在政策要求之下，从事私募股权业务的吴尚志、焦树阁等人共同成立了鼎晖投资。凭借着当时在中金公司的资源，鼎晖投资最开始的投资项目中，就已经包括国内主要的巨头企业南孚电池、蒙牛乳业、李宁体育等。在此后的几轮股权转让中，投资了南孚电池的鼎晖投资获利丰厚，也因此奠定了鼎晖投资在行业中的地位。2014年，鼎晖终于正式获得控股权之后，开始为南孚电池谋求上市之路。2015年时，鼎晖投资将南孚电池60%的股权，通过定增方式以26.4亿元的价格装入新三板公司亚锦科技的“壳”中。2016年2月，这笔资产收购完成，鼎晖投资总裁焦树阁成为亚锦科技的董事长。收购完成7个月后，亚锦科技又展开了一笔定增，称为做大电池行业，计划发行股份募集资金。主要募资计划包括了购买南孚电池剩余40%股权，并购国内锂电池公司、碱性电池公司以及海外电池公司。这次募资引发了机构投资者的热烈反响，发行价格为2.5元/股，共有64名投资者认购了11.05亿股，合计27.6亿元。除了9名个人投资者之外，其余55名投资者都是机构，其中包括了金元顺安基金、长安国际信托、国泰君安期货、海通期货等机构，以及广发证券、中泰证券、中银证券、华鑫证券、华安证券等机构的做市库存股。这些机构投资者当初踊跃认购，看中的就是南孚电池这块“金字招牌”以及鼎晖投资作为顶级PE的资本运作能力。南孚电池作为优质的核心资产，每年都保持20%以上的收入增长。但参与定增的投资者，并没有按期获得分红，也没有合适的退出机制。亚锦科技还与兴业国际信托签署了信托贷款合同，以持有的南孚电池60%股权质押，取得10亿元并购贷款基金，兴业国际信托将这笔资金直接支付给了鹏博实业。亚锦科技入股鹏博士以来，鹏博士业绩低迷，股价也持续下跌。而亚锦科技作为还款主体，为此背负着向兴业国际信托借来的10亿元债务。同时，亚锦科技一直以来存在管理混乱的问题，鹏博士项目的负责人杜某已于2019年7月3日被拘留，同年8月9日被批准逮捕。最终亚锦与鹏博士曾经尝试承接的云南联通的混改项目也告失败，并被云南联通追索2.692亿元的违约金。多方受益的收购方案此前曾参与定增但无法退出的投资机构近来不断推动背负债务的亚锦科技出售南孚电池的股权。直到今年9月，出售股权一事才终于有了公开的进展。在介绍具体的收购方案之前，我们或许应该首先厘清安德利百货内部的利益关系。安德利是一家来自安徽的区域型商超，已于2016年上市。它的原实控人陈学高当时持有安德利约50.12%的股份。但在2019年，陈学高就已经将安德利的控制权卖给了荣新基金，而后者的控制人是东山精密的实际控制人之一袁永刚、王文娟夫妇。今年7月，安德利的原实际控制人陈学高再次转让6.66%的股份给荣新基金的一致行动人前海荣耀（后者为前者的执行事务合伙人），因此实际控制人荣新基金一共控制安德利29.13%的股份，而陈学高手中还有22.24%股份。来源：Wind然后来看本次收购的方案，其设计可谓复杂：1、上市公司收购资产本次交易亚锦科技36%的股权从宁波亚丰手中购入，估值共计24.55亿元，其中18亿元由安德利以现金支付，剩余部分由陈学高代付。2022-2024年，亚锦科技的归母净利润应不低于6.16亿元、6.57亿元和6.99亿元（鹏博士相关的一切损益影响不计入在内）。2、上市公司出售现有资产和业务安德利将目前业务——商超业务——全部出售给陈学高，交易价格不低于6亿元。这部分交易价格直接与第一部分中陈学高个人部分支付的相抵消，如果仍有不足，由陈学高个人在2年内补足。3、协议转让上市公司股份陈学高将目前持有的安德利的股权中15%转让给亚锦科技目前的股东宁波亚丰，作价计6.56亿元，可以用现金支付或用债务抵消。4、后续交易安排如果2022-2024年的对赌净利润达成，宁波亚丰有权要求安德利收购剩余部分股份；如果亚锦科技的其他股东愿意出售，安德利也应该一并收购。所以这场交易的实质为：陈学高转让安德利15%的股权给宁波亚丰，获得6.56亿元现金；亚锦科技出售给陈学高商超资产，价值6亿元+，不付现金，直接转为亚锦科技的交易代付；而交易代付的6亿元+可以与宁波亚丰应收的6亿元+相抵消。来源：安德利收购交易预案，华尔街见闻制图如果对价完全相同，则最简化的结果是：对陈学高来说：用15%安德利股权换回安德利原先100%的商超业务；对安德利来说：付18亿元，剥离商超业务并获得亚锦科技36%的股权；对宁波亚丰来说：卖出36%亚锦科技的股权，换回18亿元现金+15%安德利股权。安德利的方案公告后，交易所连发两封问询函都非常有针对性。对于剩余18亿元的资金来源这一问题，据9月25日安德利回复问询函，其准备通过控股子公司引入少数股东进行11亿元的股权融资和7亿元的债务融资。其中11亿元股权融资意向出资方有宁波睿利、安徽省三重一创基金包括但不限于新能源汽车基金、新材料基金及关联基金、合作伙伴、股东等；7亿元债权融资意向出资方包括地方政府平台、股东等，债务融资的利率按照同期银行贷款利率，时间不低于3年。未来的路作为中国最早一代的电池王者，按照1954年前身的成立时间计算，南孚的历史距今已近70年；按照1988年本体的成立时间计算，也已经33年了。这样一个老牌电池一哥、绝对霸主，本应能够冲刺“电池茅”的品牌，如今却落得创始人败走、在资本市场籍籍无名的下场，不能不令人感到惋惜。本来在陈来茂的带领下，南孚电池的前11年都走在越来越好的路上。但自1999年落入外资手中之后，南孚电池就成为众多资本互相博弈的棋盘，早已经失去抢夺市场、技术研发的精力。究其原因，一方面是被外资收购又雪藏，过高的外资比例使得早期踌躇满志之时的南孚电池无法实现IPO，导致它只能在不同的股东之间来回游走，失去上市获得更好发展的机遇。另一方面，则是成为控股股东的财务投资者们执迷资本游戏，缺乏战略思维和眼光。过去的20年里，南孚电池始终固守小电池，虽然陈来茂1999年时已开始研发锂电池，并于此后用在了耳机中，但仍然是“小电池”，且时至今日仍知者甚少。南孚就这样和成为真正的“电池茅”失之交臂。后来的宁德时代成立于2011年，但仅仅用了8年时间就成长为“新能源电池王者”，称霸A股。唯一幸运的点是，虽然南孚没有继续成长也没有抓住锂电池的机遇，但原先的业务仍然保留得不错。2018年至2021年上半年，南孚电池的营业收入分别为27.6亿元、28亿元、33亿元、18.8亿元；净利润分别为5亿元、5.5亿元、6.4亿元、4.56亿元。行业来看，中国碱性锌锰电池产量近年来呈现增长趋势。公开资料显示，2018年，中国碱性锌锰电池产量为193.2亿只。前瞻产业研究院测算显示，2020年中国碱性锌锰电池产量约为212.8亿只。目前，在国内市场，虽然南孚电池依旧处于前列，但面临着超威、双鹿、超霸、华泰等电池品牌的竞争。在国际市场上，国际市场研究机构Technavio发布的报告显示，2020年至2024年，全球碱性电池市场有望增长4.93亿美元，预计年复合增长率超过1%。但国际市场南孚电池的竞争优势并不大，吉列集团下的金霸王仍然在海外占据优势。虽然本次交易是否能够获得批准目前仍是未知数，但就算现金能够帮助亚锦科技偿还债务，曾经参与定增的机构也仍要考虑退出路径，这对再度易主后的南孚电池股价来说，可能仍是不小的压力。来源：Wind对南孚电池这个老牌巨头来说，被资本裹挟进入困局的时间长达20年，已经太久。那些将南孚当作工具的股东们，也是时候放手，让南孚将精力重新放回业务，回归商业本质了。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 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家族信托的危险游戏

在高净值人群越来越旺盛的需求和信托公司的转型发展驱动之下，家族信托越来越为大众所熟知，近年来得到快速发展。作为财富规划、管理和传承的重要方式，家族信托本质上应该是十分符合信托本源的代表性信托业务，从信托公司自身的发展角度来看，家族信托客户是信托公司最为优质的客户，存在大规模、长期限的资金委托，高度信任的委托关系，因此信托公司有很强的动力将这部分客户服务和维护好。但现实却存在另一面。近期，21世纪经济报道记者多方了解到，有信托公司在应对风险项目、刚兑普通投资者的过程中，利用家族信托更为灵活的操作空间，承接相应的风险项目。在记者接触的这个案例中，这种承接主要是一种过渡性安排，尚未导致实质性后果，但从操作过程来看，颇具争议，有可能导致较高风险出现。家族信托作为一种财富管理方式，和普通信托产品一样，需要进行投资管理。但不同的是，普通信托产品对于所投资产有直接、具体的明确约定；对家族信托而言，则是通过资产配置组合的概念，先成立家族信托后，再去投资其他产品（往往是同公司的其他信托项目），不管是全权委托还是部分委托，对于底层资产而言，某种程度上存在直接委托人缺位的情况。这给了作为管理人的信托公司更大的操作空间，也对其管理能力、职业操守提出了更高要求。21世纪经济报道记者从市场了解到，从资产配置上看，近年来快速发展的家族信托业务大量配置了地产信托。“这倒不是说要给家族信托配置风险高的资产，主要是信托行业的主要资产就是城投和地产，城投的收益又比较低，而前几年大家基本认为房地产是安全的资产。”一位信托公司人士对记者表示。值得注意的是，近期被爆出流动性问题的、涉及大量信托融资的某房地产公司，出现在不少家族信托的资产池子中。甚至有信托公司人士对记者表示，就在该地产公司公开暴露问题前不久，市场对其已有所顾虑时，该信托公司的家族信托产品仍配置了一些资产。家族信托为何去“救火”？2020年，华东地区一家信托公司的一个房地产项目暴露风险问题，公开市场也传出项目相关的负面消息，该项目的一名信托投资者发现之后要求兑付退出。据一名知情人士对记者介绍，按照以往的做法，应对类似风险项目的投资者，公司采取的措施是将其转入资金池产品中，但是这几年随着信托风险的暴露和监管趋严，资金池产品大为受限，已经不能新增规模。另外一个选择是公司的自有资金“救火”。在该公司的这一项目中，由于种种原因，选择了由家族信托来承担这一“救火”功能。相关转让记录显示，该信托公司在同一天内分两次向同一个家族信托产品转让了共计600多万份额，所显示的项目在该日期之前已经出现有风险。上述知情人士表示，早在半年之前，该地产项目就已经停止了对信托付息。按照约定，该家族信托的每一笔投资都需要委托人签字同意，那么这一转让是如何实现的，信托公司为何将其他投资人已经发现风险的项目，转让给家族信托的委托人？其中一个关键问题是，该家族信托客户对于家族信托的具体运作并不关心，据了解，该客户是一名年龄颇大的投资人，其在该公司成立的家族信托规模约2亿，平时并不过问相关情况，管理所要求的签字等业务流程均由其妻子代为办理。对于信托公司而言，这似乎是一个可以利用的Bug。记者还了解到另一个类似的案例。同样是一个爆出风险的地产项目，一位投资人此前以购买普通信托的方式投资了该项目约3000万，后项目违约，公司对其他投资人进行了刚兑；而这位投资人情形较为特殊，彼时他刚好在这家信托公司设立了家族信托，家族信托成立后，公司在未明确告知投资者的情况下，将这3000万风险项目的信托份额转让至该客户的家族信托中。需要指出的是，这两个案例中，信托公司并没有让家族信托的客户遭受实际损失，利用客户的“不过问”心理将风险项目转入家族信托之后，公司会继续向客户进行付息，尽管项目本身已经对信托公司违约。这种操作更像是一种解决流动性问题的过桥腾挪行为。“但是从流程上看，很有可能出问题。假如转过去之后，后续自有资金不能接上，置换退出，又或者公司团队和领导发生变动，不再按既定的计划延续操作等，就有可能出现实质性亏损。”上述知情人士表示。家族信托以配置自家固收产品为主从家族信托自身的发展来看，根据中国信托业协会数据，截至2020年末，信托业整体受托管理资产规模为20.49万亿元，自2017年末以来保持下降态势。然而，一方面监管鼓励信托行业发展本源业务，家族信托在近几年成为了各大信托公司转型的新方向。另一方面，在疫情影响下，金融市场的不确定性增大，出于避险情绪，高净值客群愿意选择用家族信托的方式保护资金安全。因此在整个行业规模缩减的大环境下，家族信托业务规模不降反增。中国信托登记有限公司数据显示，2020年末全行业家族信托规模较年初增长80.29%，连续四个季度持续上升，环比增幅分别为11.2%、8.34%、35.94%和10.09%。其中，建信信托、山东信托、中融信托、中信信托家族信托业务规模排名居前，四者规模占比合计超60%。从资产配置的角度来看，在“第十五届21世纪亚洲金融年会”财富管理论坛圆桌对话环节，中信信托家族信托业务部总经理王楠讲到，在家族信托资产配置类别中，89.35%的资产用于配置信托公司自主发行的信托产品，其中，固定收益类产品占比最高，占总资产规模的95.20%。大多数家族信托业务中，固收类非标产品配置基本可以占到90％以上的比例。由于其收益的稳定性，房地产、基建可以算是家族信托业务中的传统优势资产。上述知情人士对记者表示：“信托本身是一个逐渐建立信任关系和品牌的过程，成立之后，后续股权安排、税收法律关系、财产继承等很多业务都可能委托给信托公司来做，长期而言客户的子子孙孙都可能与信托公司保持长久紧密的关系，但是越信任反而越被利用，伤害性很大，这些案例均发生在第一代家族信托中。”理论上，信托公司很重视并服务好家族信托客户，一位信托专业人士对记者指出，信托公司的业务模式决定了其涉及利益较多，团队之间竞争激烈，关系复杂，有的时候各个团队之间并不是都站在公司长远发展的统一立场上考虑问题，家族信托的特点决定了其常常扮演多样化的角色。

可显示25亿像素全息图像，这家公司欲将“全息甲板”变成现实？

提起全息显示技术，目前市面上已经有各种不同的方案，比如：基于高速飘浮粒子的投影方案，或是通过多层过滤器处理光线来实现的3D相框等等。大多数全息显示方案的规模比较小，仅用来展示规模较小的3D模型。相比之下，从2018年开始一家叫Light Field Lab的公司就开始研发空间级的全息显示技术，他们的愿景是将全息与周围物理空间融合，营造一种酷似《星际迷航》中“全息甲板”的视觉体验。也就是说，用全息图像来营造一种虚拟环境。据青亭网了解，技术细节Light Field Lab成立于2017年，创始人包括Karafin、Brendan Bevensee、Ed Ibe，他们此前来自光场捕捉和显示厂商Lytro。在2019年时，Light Field Lab曾展示其全息显示模组，当时该模组仅能显示1.6亿像素、60Hz刷新率的图像。近期Light Field Lab公布了全新的模块化全息显示方案SolidLight，通过排列组合，它可显示高达25亿像素以上的图像。据悉，Light Field Lab称之为有史以来分辨率最高的全息显示方案。从公布的实拍视频来看，其视觉效果（包括色彩等）看起来足够生动，虽然能看出是全息图像，但已经达到电影中描绘的效果。为了展示SolidLight的效果，Light Field Lab CEO Jon Karafin带体验者进入了一间暗室，在这个房间中，布置了一个类似于热带雨林的模拟场景，同时背景还播放了应景的音效。在热带雨林中央，可以看到一个以全息形式显示的变色龙，这是一个动态的变色龙，它不时会伸舌头吃掉周围的苍蝇。有趣的是，它的舌头碰到周围植物时，植物也会开始颤动，好像变色龙是真实存在的一样。当然，仔细观看还是可以发现，变色龙是由像素组成的，而且与周围的实物相比，看起来比较模糊。不过，它是一个肉眼可见的3D模型，你可以从多个角度查看它的外观。体验者表示，虽然全息变色龙看起来是简单的概念，但细看却非常复杂。它可以在逼真视觉（会聚的波阵面）和虚拟（发散的波阵面）之间切换。产品细节SolidLight方案是由规模较小的子模块组成，每个子模块包含16kx10k的像素，尺寸为6x4英寸（15.24x10.15厘米）。每15个子模块，可组成一个28英寸的全息显示屏，可显示25亿颗像素。据Light Field Lab称，SolidLight的像素密度可达到每米100亿颗像素。Light Field Lab CEO Jon Karafin应用场景方面，Light Field Lab将瞄准大规模展示（比如剧院、商场、娱乐中心等等），将全息显示模块组成规模更大的视频墙，显示数千亿像素的3D模型，比如博物馆中的恐龙等等。据了解，SolidLight完整的交钥匙方案包含四块：1，SolidLight Surface 模块化显示模组；2，计算硬件，包括服务器、GPU、网络与同步装置；3，WaveTracer：SolidLight实时或离线渲染软件和插件；4，后续升级与技术支持。Karafin表示：我们的目标是，通过逼真的全息技术改变视觉交互，并重新定义真实与虚拟。同时，我们也首次公布技术参数，我相信，它展示的是以前从未出现过的真实技术，因此接下来，将面向市场推出。目前，SolidLight开始支持预定，预计发货时间是明年。从2019年开始，Light Field Lab就开始发售一些非量产的系统，目前已售出的系统可用于开发商业应用，预计在未来1-3年内陆续进入市场。此外，SolidLight交钥匙解决方案开始面向部分客户陆续交货，应用场景包括展览展示、零售产品可视化、广告、娱乐等等。未来，Light Field Lab还将面向C端市场，探索量产的可能性。目前在量产方面，Light Field Lab还需要解决成本、设计等问题，比如：除了全息显示模组外，SolidLight系统还包括GPU、FPGA等计算元件，其中FPGA是客制化的。为了进一步简化系统设计，未来Light Field Lab计划开发定制芯片，从而降低成本，用于开发C端产品。技术细节在了解SolidLight背后技术之前，首先需要明确全息显示的定义。通常，全息指的是记录和投影光线的技术，比如全息防伪标志，也是一种记录和显示光的方案。而通常用于形容AR、全息技术的光场概念，则描述了光子在空间中的移动，以及和物质表面的相互作用。我们肉眼能看见周围的光线也是同样的道理，这些光线是光能的集合，光在进入人眼后，会通过大脑的视觉皮层进行处理，转化成色彩信号。换句话说，你眼睛里看到的画面，实际上是由一束束光线，聚焦在视网膜上而形成的。在Karafin看来，理想的全息技术需要具备以下几个特征：可跟随观看角度动态变化、具有双目视差、符合光学物理规律。也就是说，全息图像只位于观看者和全息光源之间，在视线内才能看见。为了实现逼真的全息图像，显示系统需要能渲染高分辨率场景，并模拟真实物体。而Light Field Lab的技术原理是类似于3D浮空投影，即通过投影方案来重现“实像”，其特点是生成不同视角的图像变化，因此像真实物体一样具有3D观感。具体来讲，SolidLight采自发光的模块化显示面板，面板上配备了一系列复杂的光波导，可用来调节密集的平行光线场。据悉，SolidLight方案可准确、实时地渲染双目视差、光线反射和衍射等效果，而且可显示无限焦距的全息图像，也就是说人眼可以聚焦在图像上任意一点，有种在看真实物体的感觉。不过，当你你伸出手触摸时，会发现这是全息图像，不是真的。Karafin表示：你可以看到光子与物质表面的相互作用，形成的波阵面肉眼可见，而且可以自然对焦。这是平面显示屏无法实现的，而通过Light Field Lab的全息显示屏，观看者不需要戴额外的眼镜就能看到逼真的3D，而且不容易产生眩晕，显示几乎没有延迟。体验者表示：SolidLight显示的全息变色龙是可触摸、用手可以穿过的，此外远离全息显示屏后，变色龙会从视线中消失。而靠近观看变色龙时，会发现类似于纱窗的效果，组成变色龙的部分像素肉眼可见。他表示：目前SolidLight技术在显示尺寸、规模和密度上，还存在局限。目前，尽管SolidLight的显示效果还不够完美，和真实物体的观感依然有明显区别，但未来其分辨率等视觉效果有望进一步提升。实际上，在2018年时Light Field Lab仅能显示1.6亿像素、60Hz刷新率的图像，而现在通过组合全息模块，可以显示高达25亿像素以上的图像。从2D到3D的升级与全息显示技术相比，2D显示技术更加成熟、应用也更加广泛。不过现有的2D显示技术，在尺寸和分辨率上已经达到一种极致，而且无法正确显示3D内容。因此，Light Field Lab希望通过全息技术，进一步提升3D显示效果。与科幻电影中的描述不同，基于真实物理规律的全息图像通常需要借助显示屏（介质）才能反射光线。比如Tupac、迈克尔·杰克逊虚拟演唱会，就是采用一种叫佩珀尔幻象的全息方案制作的，原理是将2D图像投影到半透明的表面上，这种方案常用于马戏团表演、博物馆、演唱会、剧院等场景。而市面上的3D全息显示屏，则是通过叠加多个平面图像，来模拟3D模型的深度。3D电影，则是配合3D眼镜来营造固定的双目视差，模拟立体观感，不过焦点平面是单一的，容易让观众产生视觉辐辏调节冲突。实际上，人持续处于动态，因此视角也在不断改变，大脑对于双目视差的微小变化足够敏感，如果双目视差和焦点变化不够自然，会让人产生不真实的观感。相比之下，真正的全息显示效果应该更加自然，就像是存在于物理空间的3D场景那样，这也是Light Field Lab未来的开发目标。Karafin表示：SolidLight展现了一种全新的显示效果，它可以用光线来组成3D物体。接下来，Light Field Lab计划通过模块化、可扩展的设计，来显示更大规模的全息图像。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html

从“跳大神”到沙盘疗法，精卫政策20年变迁下的东北小城

今年 3 月，国家心理健康与精神卫生防治中心成立。作为国家卫健委的直属事业单位，它将承担研究政策标准、协助体系建立、推动人才培养等八项主要职责。曾有疾控局领导在例行发布会上表示，专门成立这个中心来加强统筹，反映了“国家层面高度重视”。21 世纪初，精神卫生正式走向公共卫生领域。梳理近 20 年的精神卫生政策，似乎能看到一种趋势，即从侧重精神疾病防治，逐渐向促进全民心理健康这一综合目标转变。宏观政策的变迁，终究会作用于具体的地方和人。7 月，“偶尔治愈”去到黑龙江省牡丹江市的林口县。无论 17 年前启动的“重性精神疾病管理治疗项目”，还是近两三年开展的社会心理服务体系建设试点，这座名不见经传的东北县城都在首批试点地区之列。我们接触了牡丹江市精卫工作的带头人、林口县及下属乡镇的精防人员，以及被政策影响的患者家庭。或许，他们的讲述可以拼出一个样本，帮助理解这 20 年我国精神卫生政策的变迁发展。找巫医“跳大神”的患者，开始被看见绿皮火车从牡丹江市区出发，晃晃悠悠地向北开。硬座车厢几乎座无虚席，四处传来东北口音的家长里短，偶尔被外放的土味视频盖过。嘈杂中，有一桌人的谈话内容与四下的环境有些不搭。他们不时提起一些国家政策，谈论的一个中心话题是“如何将心理服务下沉到乡镇”。当时正值 7 月中旬，即便是这座有“雪城”之称的城市，也正迎来最热的一周，最高温度持续在 34℃ 以上。绿皮车厢里只有一排小风扇，不起什么作用。那桌的一位花甲老者，领口旁慢慢渗出了汗珠。老者名叫宋彦，是牡丹江市一所精神专科医院的副院长，从业近 40 年。他穿着妥帖的衬衫、西裤，头发梳得一丝不苟，看着颇为严谨。两小时后，绿皮车停在 120 公里外的林口县。宋彦此行的目的是在那里的古城镇办一场培训，对象主要是林口县各乡镇的精防医生（公共卫生项目中从事精神疾病防治管理的医生），以及古城镇各村的村医和人民调解员。宋彦第一次去林口县下乡，是在 16 年前。那是“686 项目”启动后的第一年。“686 项目”是 2004 年底立项的“中央补助地方重性精神疾病管理治疗项目”，因为首年获批 686 万元经费而得此简称。2003 年的“非典”之后，中国开始强化公共卫生体系建设，次年启动了一批中央补助地方卫生经费项目。“686项目”是其中唯一的非传染病项目，目的在打通医院和社区，提高重性精神疾病患者的治疗率，降低肇事肇祸率 。启动之初，内地除西藏外的 30 个省级行政区，都要建立两个示范区，城市、农村各一个。林口县被选为黑龙江省的农村示范区。宋彦当时是牡丹江市精神病防治院的院长，据他介绍，林口县被推荐到省里的原因，一方面是需求比较大，无论是来住院的患者，还是院里开具的精神疾病司法鉴定，来自林口县的都要多些；另一方面，那里的三级卫生网络比较好。2005 年，宋彦带着几位医护频繁下乡，对患者进行全面摸排。根据其危险程度和家庭条件，决定是否纳入免费医疗的范围。牡丹江市的医生指导村医随访患者家庭，图源：受访者提供他们走遍了林口县的 200 个行政村，最偏远的需要开三四个小时的车才能抵达。赶上农忙，患者家属都在地里干活，找不到人，往往需要等到晚上六七点钟才能入户，回到市区“基本都是后半夜了”。过程中也有被袭击的风险。宋彦记得，最危急的一次是面对一位有暴力倾向的女患者，她曾因病被退婚，唯一的监护人是七十几岁的老母亲。宋彦在入户时立即决定给她注射长效针剂。这种针剂由项目免费提供，用于精神疾病的维持治疗，每月注射一次。当时有三位男医生在场，又把她的侄子找来，“四个男的给她摁住”，才打好了针。医生们到屋外和家属交代注意事项，她却突然拿着菜刀窜出。“我们一边安抚她，一边向后退，想躲回车里。她越来越逼近，到了车子跟前，把倒车镜一刀砍断。”好在车子的报警器响了，她受到惊吓，转身跑回了屋里。那年，林口县被分配到两百个免费治疗的名额，而宋彦他们摸排出的患者却有四五百人。宋彦回忆，这些患者中，约有九成没有接受过任何正规治疗。一方面，由于认识落后，更多家属会找巫医“跳大神”。另一方面，林口县没有精神卫生机构，患者只能去牡丹江市区看病，这一两百公里的路程，当时是一道不低的门槛。而且许多患者家境贫困，无力负担就医成本。医院之外，更广大的患者被看见。有位四十几岁的女患者，经常在村里惹事，有时砸别人家的玻璃，有时“拿着棍子在马路上一站，骂骂咧咧，谁见了都绕着走”。后来，为了不打扰其他村民，她和家人搬到五六公里外的山上。入户时，宋彦爬了一个小时的山。另一位女患者的家是黑黢黢的，窗户被她打碎过几次，后来就用木板钉死，几乎透不进光。家里一儿一女，女儿名叫王晓霞，为了照顾母亲，读完小学就辍学了。医生到访时，小姑娘正在屋外烧火做饭，她的母亲赤裸着躺在炕上，抽了满地的烟头。还有二三十个患者被家人用不同的方式关锁，有个孩子困在黑屋里，大小便都用桶解决。父母在门上留个小窗口，“到点了，把饭递进去”……“一喊二砸三出门”这些患者的随访、发药，需要依靠基层医生完成。宋彦记得，项目启动时，多数村医连重性精神疾病有哪几种都不知道，项目涉及的药物，乡镇一级的医生也没接触过。全国皆是如此，一位国家级专家曾说，不少精防人员随访时只会问三个问题：有被子吗？吃饭没？有没有闹事？因此，下乡的另一项工作是培训他们，包括重型精神疾病的识别、用药以及发生紧急情况如何处理等。介绍要接地气，比如评估患者危险等级有个口诀，“一喊二砸三出门，四持器械五伤人”，这是宋彦讲过几次后才想出来的。他最早培训的乡镇医生中，有两位“一直干到现在”。顾柏林是其中之一，16 年间，他从林口县北部的刁翎镇搬到中部的古城镇，管理过两地的患者。顾柏林的办公室很宽敞，窗台上摞着十几个文件盒，都是精防工作的资料。他向“偶尔治愈”一一细数，眼睛里闪着光，言语间流露出成就感：有村医们上交的随访记录，有每月统计的四率（检出率、管理率、规范管理率和治疗率）表格，还有政策文件和科普物料……顾柏林办公室的窗台上保存着精防工作资料。图源：陈怡含摄起初，外科出身的顾柏林并不能完全理解这项工作的价值。一对同为患者的母女改变了他的想法，她们在顾柏林脑中有两组形象——初次见面，瘫在脏兮兮的床上，披头散发、衣衫褴褛；三年后，收拾得干干净净，母亲打理着菜园，女儿坐在门前的台阶上，安静地梳着头发。7 月，“偶尔治愈”拜访了这个家庭。母亲已经过世，剩下患病的女儿刘丽和父亲一同生活。她已经 48 岁了，看上去比实际年龄年轻一些，脸上肉乎乎的，气色也不错。当时，刘丽刚刚散步回来，正在埋头刷鞋。年过八旬的老父亲向“偶尔治愈”讲述了关于这对母女的更多细节。刘丽在 18 岁时出现精神问题，为了“治疗”，北至佳木斯，南至牡丹江，四百多公里内的巫医，几乎都被请了过来。母亲跟着着急，不知怎么，后来也生病了。90 年代，她们去外县住过四个月的院，花了好几万元不见好转。发病时，刘丽连着几天窝在床上，大小便都不下床。饭也不怎么吃，人瘦得不成样子。母亲相对好些，但会乱发脾气。起初宋彦想让她们服药，但刘丽非常抵触，“塞进去就吐掉”。后来改为母亲服药，女儿注射长效针剂。如今，每到打针的日子，刘丽就主动去村医家报道。你很难察觉到她的患者身份。交谈间，刘丽洗了甜瓜与客人分享，腼腆地展示自己喜欢的花裙子，还淡定地轰走了窜进院子的鸡。刘丽如今病情稳定，生活基本可以自理。图源：陈怡含摄最初几年，“686 项目”的服务仅限于 60 个示范区，大约覆盖全国人口的 1/30 。曾有非示范区的患者家属提起诉讼，要求被纳入救助范围。2008 年，与精神卫生相关的内容首次出现在《国务院政府工作报告》中。次年，重性精神疾病管理被纳入九大类公共卫生服务项目，由政府免费提供。至此，患者的社区管理治疗服务开始在全国铺开。“686 项目”的第一个五年分析显示，截至 2011 年，随访期间患者病情维持稳定的比例不断增加，从基线的 67.0% 增加到 90.7%，而患者的肇事率从 4.8% 下降到 0.5%，肇祸率从 1.5% 下降到几乎为 0——这意味着，由重性精神患者造成的刑事案件，每一千人中也很难找到一例了。相比数据的变化，宋彦更愿意谈论一个个鲜活的家庭：曾用菜刀砍掉倒车镜的患者，半年后再见面，已经在帮母亲分担家务了；搬到山上的患者，接受免费医疗后病情稳定了许多，大约过了两年，她和家人回到了原来的村子；当年那二三十位被关锁的患者，全部得以解锁，而且无一“复锁”……触动最大的是王晓霞的家庭，她辍学照顾的母亲先是被送去住院，出院后一直按时服药。几年前宋彦去义诊，王晓霞的父亲在诊室门口等了很久，就想告诉他，妻子的病控制得很好，女儿早已复学，考上牡丹江医学院了……截至 2018 年，“686”项目共登记了超过 600 万的重性精神疾病患者，随访超过 400 万次，七成以上的患者得到了基本的药物治疗，年度经费也从最初的 686 万增加至数亿元。这项工作也不再是卫生系统“单打独斗”了。2015 年起，全国开始探索建立精神卫生综合管理机制。现在，患者们面对的是一个关爱帮扶小组，成员除了精防医生，还有居委会人员或村干部、民警、残联的助残员等。十四亿人，四万精神科医师在“686”项目启动后的十几年，林口县的精神卫生机构仍是空白，直到两三年前，这种境况得以改变。在我国，与林口县情况相似的区县数以千计。根据国家精神卫生项目办公室的调查，截至 2015 年底，全国 2853 个区县中，辖区内精神卫生机构数量为 0 的有 1180 个，48% 的区县没有精神科床位。再倒推五年，“床位空白”的区县数量是 1886 个，占到当时区县总数的 66% 。与之相对应的是人员的匮乏。上述调查显示，2015 年底，全国的精神科执业医师仅有 26760 人，加上助理医师，勉强超过三万。那年，国务院批准了全国精神卫生工作的五年规划，其中一项具体目标是，到 2020 年，精神科执业（助理）医师的数量要增加到四万。2016 年，林口县有了第一批精神科医师。顾柏林是其中之一，那时距离他开始管理重性精神疾病患者，已经过去了 11 年。他是通过转岗培训拿到精神科执业资格的。2014 年 7 月，原卫计委印发了《关于精神科从业医师执业注册有关事项的通知》，明确在县级及以下医疗机构从事相关工作的医师，通过培训后，可以申请增加注册精神卫生专业执业范围。2015 年，精神科医师转岗培训被纳入重大公共卫生专项的卫生计生人员能力培训项目，开始得到中央财政的支持。那年，黑龙江省开办了首届转岗培训班，顾柏林拿到了名额。他到宋彦所在的医院脱产培训，总时长为一年，包括一个月的理论培训、十个月的临床实习和一个月的社区实践。与他一同接受培训的，还有县城的精防医生栾伟丽，她管理着上百位城镇户口的患者。栾伟丽很珍视这次机会。2012 年，她被调往社区卫生服务中心，开始参与精神卫生工作。这几乎算得上“从零开始”——在原来的医院，她主要负责血液透析的工作，对精神医学知之甚少。“686 项目”的培训给了栾伟丽一些底气，但她还想“更深入地学一学”。为此，她做过不少尝试，但多数时候，她形容自己像“无头苍蝇”，缺乏专业的引导。她曾花费 6800 元报名心理咨询师培训班，上课地点在四百公里外的省会哈尔滨。每周五，她在绿皮火车的硬座车厢度过一夜，周六一早到哈尔滨，上两天课，再坐一夜火车回林口，周一上午继续上班。这样的生活持续了四个月。后来她跑去沈阳考心理咨询师证，因为没有实践经验，折在了面试上。转岗培训那年，栾伟丽的“同学”是一群高年级的医学生。他们比她的儿子大不了几岁，精力充沛，有的每晚都在温书，不论白天的实习强度如何。栾伟丽被带动，“也过去看，去和他们探讨”。闲暇时，她到不同社区的日间康复站参加活动，了解如何帮助出院的患者回归社会。这是她最感兴趣的部分，在县里，没有这样的场所供她观摩。一年后，她和顾柏林都通过了考核。他们回到林口县，面对自己管理的患者，感觉可以发挥更大的力量了。最直观的变化是，患者需要调整药量时，他们已经能够自行处理，不需要再请市里的医生指导了。这是不少基层医生的缩影。2019 年，我国精神科医师数量突破四万人，实现了五年规划的目标。增加的一万名医师中，通过转岗培训拿到执业资格的有六千余人。但需求仍然大于供给。新的目标是，到 2025 年，我国的精神科医师数量增加到 5.6 万，也就是说每十万人口有四名精神科医师，从而达到世界平均水平。从疾病防控，到促进全民心理健康七八年前，宋彦感受到前来就诊的患者群体开始有了变化。“过去，在我们这样比较基层的精神专科医院，到门诊来的，基本都在六种重性精神疾病里面。来了几乎都要住院，不是家里实在管不了了，不会往这边送。”这些年，抑郁、焦虑的门诊患者在增加，无论城乡，还有相当数量的人跑来咨询，想知道自己的失眠是否与心理因素有关。这是一种普遍趋势。2012~2015 年，在国家科技部的支持下，北医六院牵头开展了全国性的精神障碍流行病学研究。结果显示，以抑郁障碍为主的心境障碍和焦虑障碍的患病率呈上升趋势。调查涵盖的 36 个小类中，抑郁症的患病率最高。有学者总结，经过十几年的努力，我国对重性精神疾病患者的管理和治疗有了明显的改善，但针对常见精神障碍及心理行为问题的干预和服务仍非常不足。变化始于 2016 年的全国卫生健康工作大会，心理健康工作被正式提上政府议程。当年 10 月，“促进心理健康”作为单独一节，被纳入《健康中国 2030 规划纲要》。两个月后，22 个部门联合印发了首个心理健康领域的宏观指导性文件。一年后，“加强社会心理服务体系建设”的战略逐步落地。2018 年 11 月，多个部门联合制定试点方案，约定以三年为期进行探索。牡丹江在这次的试点名单上。作为当年“686 项目”的先行者，林口县很快开始筹备建设心理健康服务中心。县妇幼保健院腾出了半层楼，布置出心理咨询、沙盘模拟、音乐放松、压力宣泄、团体治疗等多个空间。来访者在做沙盘模拟。图源：受访者提供2019 年 10 月，中心正式启用。栾伟丽成为那里最主要的工作人员。前期市里的专家去做技术扶持，预约咨询的还算多，他们不在的时候，就没什么人来了。新冠疫情爆发后，栾伟丽感觉自己“好像跑步进入了阵地”。县里的疫情心理热线挂的是她的手机号，每天来电不断。栾伟丽独立负责的第一个正式咨询，对象是位 28 岁的女性，自述胸闷、喘憋，曾在县里的好几家医院做过检查，什么问题都没有。她不相信，反复报警，想去牡丹江市区看病。当时的防控要求是不能离开县城，最终，她被防疫指挥中心转介过来。经过评估，她的躯体反应是由于焦虑引发的。栾伟丽带她做了沙盘模拟和音乐放松，后来防控升级，又转为线上咨询。前前后后做了七八次，她的状态得以恢复。疫情逐渐缓解后，心理健康服务中心有了一定的认知度。栾伟丽表示，虽然需求有所减少，但来访者的数量并未骤减。如今，每月约有二十几人来访，多数是家长领来的未成年人，咨询的都是亲子关系、课业压力、网络沉迷等问题。“很多成年人还是有戒备心，怕传到熟人的耳朵里，毕竟林口不大。”栾伟丽相处最久的是单亲家庭的女孩小慧。去年春天，小慧正在读高二，突然说不想念书了。网课听不进去，也不让母亲出去工作。她得到的诊断是焦虑状态。经过几次线上咨询，小慧逐渐暴露出痛苦的缘由：考试的压力、同学关系的恶化、父亲长期的漠视。到了夏天，栾伟丽明显感觉她有好转。小慧的母亲也说，她愿意和自己沟通了。后来，中心恢复了线下服务，小慧“有问题就来”。今年 6 月，她如期参加高考。考试当晚，也来找栾伟丽做放松训练。后来，栾伟丽收到了小慧送的锦旗。“人人可及”的服务还有多远？触角正在伸向更下沉的地方。今年是社会心理服务体系建设试点的收官之年，按照试点方案的要求，截至年底，80% 以上的村（社区）需要建成心理咨询室或社会工作室。场所的建设不难实现，更重要的是，由谁来提供服务？2017 年心理咨询师职业资格考试被取消前，拿到资格证的人超过 140 万。然而，其中实际在从业的，或许不足一成。况且，多数咨询师集中在一线或二线城市，在小城市已经很难寻觅，遑论乡镇。栾伟丽记得，县里筹备心理健康服务中心时，曾把“有证的人”都召集起来，“全县不超过十个”，真正有经验的几乎没有。因此才有了前文中的那场培训。这是国家指导组专家给宋彦的建议，“把这项工作交给村医和人民调解员”。将人民调解员纳入进来，是因为农村常见的心理问题多是由土地纠纷、家庭矛盾等引起，过去，他们可能已经无意识地做过一些简单的心理疏导，大家也习惯向他们求助。古城镇的培训是项目组的第一次尝试。宋彦集结了七八位主讲人，有医院的后辈，也有市里的心理咨询师。开课那天，会议室坐进了四十几人，除了基层医生和人民调解员，还有几位中学老师。每人都收到一本厚厚的手册，这本手册的编写从去年夏天就开始了，主力是牡丹江当地的几位精神科医生。今年年初还招募了一些村医试读，收集改进意见。培训首日，现场有四十几位村医、人民调解员和教师。图源：陈怡含摄宋彦期待他们未来有能力主动发现那些有需求的人。“农村不比城市，坐在咨询室里等人来找，永远也等不来。”顾柏林对此深有体会，他在镇里的卫生院也开了心理科，但几乎没有人来。仅有的几位，不是熟人，就是在卫生院的内科发现的疑病症患者。莲花镇的精防医生李立娟和“偶尔治愈”分享了她的做法。基层医生往往同时负责多项工作，借助其他工作的机会，留心需要心理服务的村民，以聊家常的形式，将疏导融进原本的工作中。她最近帮助的一位老太太，是在接种新冠疫苗时被注意到的。“打完第一针，第二针说啥也不打了，觉得难受，睡不着觉。”没过多久，李立娟下乡给老年人做每年一次的免费体检，特意跟进了她的状况。疫苗的影响早就散了，但她的睡眠仍然很差。体检的耗时比打疫苗长，两人借机多聊了几句，李立娟这才知道，老太太的问题已经持续了一年半。她四处做检查，以为是躯体疾病，始终没找到问题所在。在李立娟的引导下，她才意识到，转折发生在老伴重病的节点。后来老伴去世，她的心境始终没有调整过来。李立娟用“大白话”教她做简单的正念练习，并鼓励她用最喜欢做的养花来转移注意力。临走时，老太太答应回家试试。一些试点地区的文稿中，会用“人人可及”来描述建设社会心理服务体系的最终目标。实现“人人可及”的服务还要多久？或许现在还无法回答——毕竟，《健康中国行动（2019~2030 年）》中的表述，也是“逐步扩大服务覆盖面”。从一些任务指标中，至少可以窥见向前推进的步调，比如，到今年年底，试点地区 40% 的二级以上综合医院开设精神心理科门诊。到明年年底，抑郁症就诊率、非精神专科医院医师的识别率相比 2020 年提升 50% ，每个试点城市至少建立一条 24 小时公益心理援助热线……宋彦原本去年就该退休了，为了社会心理服务体系建设的试点工作，61 岁的他又被返聘回来。今年年底，三年试点期满，他的工作或许也将告一段落。在那之前，他希望能再多做些事情。（文中王晓霞、刘丽、小慧为化名）参考文献1. 马弘、刘津、于鑫：《中国近十年重要精神卫生政策的发展与解读》，中国心理卫生杂志，2009 年第 12 期2. 陈润滋、吴霞民、马宁：《中国 2009~2019 年的精神卫生政策与实施》，中国心理卫生杂志，2020 年第 7 期3. 马宁、严俊等：《 2010 年中国精神卫生机构和床位资源现状分析》，中国心理卫生杂志，2012 年第 12 期4. 史晨辉、马宁等：《中国精神卫生资源状况分析》，中国卫生政策研究，2019 年第 2 期5. 马弘、刘津等：《中国精神卫生服务模式改革的重要方向：686 模式》，中国心理卫生杂志，2011 年第 10 期6. 马弘、何燕玲等：《 686 项目管理的 25.6 万例重性精神疾病患者肇事肇祸行为 5 年变化分析》，中华医学会第九次精神病学全国学术会议，2011 年7. 黄悦勤等：《中国精神障碍疾病负担及卫生服务利用的研究》，中国科技成果，2021 年第 2 期8. 瞭望东方周刊，2013 年 8 月，《中国精神病人如何解锁》