导读：上海快鹿投资集团陷入兑付危机已超过80天。于今年4月6日就任集团董事局主席的徐琪，在6月15日公布了一份“离开目前的岗位和公司”的声明。徐琪的这份声明除了介绍其在快鹿的一些工作细节，也透露出快鹿目前存在的三大乱象：徐琪的董事局主席有名无实，重大决策均由已“辞去集团所有职务”的原董事局主席施建祥主导；快鹿集团目前仍“没有内部规范机制”，掣肘现象严重，影响到了资产的处理；收购神开股份（002278.SZ）股权，因违约纠纷，快鹿方面将面临近4.5亿元的违约损失，所持股权在扣除各种损失和质押欠款后，残值或仅余1.79亿元，而快鹿系此前实际投入已达7.88亿元。随着徐琪的离职，快鹿系的兑付危机更加充满了不确定性。 6月15日午间，网易财经独家获得一份由上海快鹿投资集团董事长徐琪发布的声明材料。徐琪在宣布“请求大家允许我离开目前的岗位和公司”的同时，也曝出了快鹿投资兑付事件及涉及神开股份（002278.SZ）交易的多重内幕。 徐琪的声明显示，快鹿系现在不仅身陷神开股份的违约纠纷，将遭受近4.5亿元的违约损失，集团内部亦内讧严重，导致徐琪的工作处处受阻。而已经因“身体原因”辞去所有职务的快鹿原董事局主席施建祥，仍然在主导着集团的关键决策。 这或许徐琪离职的导火索。一如其在声明中所言，“施建祥先生对我不信任”。 施建祥或仍在幕后操控快鹿 网易财经了解到，施建祥作为快鹿集团原董事局主席，在集团兑付危机发生后，先是长期滞留香港，后又因“身体原因”辞去了集团所有职务。 从股权关系来看，施建祥并未直接控制快鹿集团。但徐琪的声明，从多个角度透露出，施建祥目前或仍是快鹿集团重大决策的实际主导者。 “在谈判中，对方提出了需要拿到相关的文件才能真实签约的合理要求。在我和施建祥老板多次沟通要求下，他才同意我采取强制措施从相关负责人那儿获取文件。”徐琪在声明中如是介绍。 徐琪声明中的另一些细节，也说明他仅是快鹿集团的“外围人士”，即使是“临危受命”当上董事长，但对这家处在风口浪尖的公司相当缺乏了解。 “我上任后才得知（快鹿集团子公司）业祥（投资）实际只拥有（神开股份）13%左右的股份，而另外15%只是一个投票权和收购权，被告知需要在5月中旬左右支付另外的6.8亿元（收购价格是8.8亿元左右，已经支付2亿元定金。编者注）来完成收购，否则违约。”徐琪说。 但事实上，据网易财经此前了解，快鹿系分别获得神开股份股权和投票权的交易，在2015年下半年即已公告。徐琪却称，其是在2016年快鹿兑付危机发生后“才得知”。 而施建祥的态度，仍直接影响到快鹿集团的交易结果，并成为徐琪宣布离岗的导火索。 徐琪表示：“集团公司一些人在交割过程中，多次在施建祥处颠倒黑白、挑拨离间，最后导致昨天在法律规定的最后公告期限内没有完全披露，并且彻底导致施建祥先生对我的不信任。” 最终，徐琪彻底揭露了快鹿集团的混乱状况，并宣布离职：“对于这样一家没有内部规范机制，而又处于目前这样的债务危机的民营企业，我一个新来初到者，没有绝对的信任和控制权，是无法正常履行管理工作的。我想帮助投资人来最大程度的拿回投资款，但是我在目前的集团状态下是无法安全和正常工作的。所以请求大家允许我离开目前的岗位和公司。” 收购神开违约损失将逾4亿 此前，徐琪多次表示，对于神开股份股权的处置，将是解决快鹿系公司兑付危机的一大重要举措。而徐琪本次的声明，则还原了这笔交易的真相，更揭示出快鹿系除了要面对众多投资人的兑付危机，还陷入了神开股份的交易泥沼。 神开股份公告显示，2015年9月，快鹿集团通过子公司业祥投资，以13.50元/股的价格，收购了李芳英、顾正等7名神开股份股东总计2937.7万股股份，总计花费3.97亿元。加上二级市场增持部分，业祥投资直接持有神开股份4757.74万股股份，占总股本的13.07%。 除此以外，神开股份原股东将所持合计5460万股股份对应的表决权委托给业祥投资行使，占到神开股份总股本的15.004%。公告同时披露：业祥投资“将在合适的时机继续受让上述15.004%表决权对应的5460万股”。 而徐琪的声明则披露了更多细节：“而另外15%只是一个投票权和收购权，被告知需要在5月中旬左右支付另外的6.8亿元来完成收购，否则违约”。此外，“业祥投资必须在未来的第29个月到第32个月无条件承诺以每股28元的价格收购对方的6.8%股份（与实际停牌前价格相差15元左右每股，总帐面浮亏3.6亿元左右）”。 在已经出现兑付危机的情况下，快鹿集团与业祥投资目前自身已无实力完成上述交易。而违约的结果十分严重：“如果业祥无能力履约，在6月11日到期日违约，业祥的2亿元押金被没收，第一次收购中的5%股份必须无条件零对价归还对方”徐琪在声明中介绍。 如果在6月11日违约，快鹿方面将损失2亿元押金和5%的神开股份股票。按照神开股份3月31日停牌前的最后收盘价13.25元/股计算，市值达2.41亿元，合计损失将达到4.41亿元。 除此以外，快鹿系因为将股票质押给海通证券，尚欠2.1亿元质押款。在无法筹得该笔质押款的情况下，相关股权将有可能被质押方没收。 根据网易财经的测算结果，快鹿系直接持有神开股份4757.74万股的成本，合计达5.88亿元，加上作为押金的2亿元，实际投入已达7.88亿元。 但若违约发生，2亿元押金和5%股份没收，快鹿系的持股市值将仅剩3.89亿元。在扣除海通证券2.1亿元质押款后，残值仅余1.79亿元。这还是以神开股份复牌后股价不暴跌为前提。 徐琪离职折射快鹿内讧严重 对于目前快鹿所处的窘境，徐琪多次提及一个合作方“东和昌集团”。 “经过施建祥老板的老合作方的推荐，我开始了和东和昌集团的合作谈判”徐琪介绍，“快鹿投资集团也在5月8日成功和东和昌签署了合作协议，对方支付9.2亿元控股业祥投资集团，并给予快鹿投资集团收购28%神开股份的‘中古瓦娜基金’30%的份额”。 工商资料显示，东和昌集团的核心公司“东和昌控股有限公司”，仅成立于8个月前的2015年10月21日，注册资本6亿元，股东为3名自然人，其真实实力不得而知。 快鹿与东和昌集团的合作，也是不了了之。徐琪说：“最后三次在工商登记办手续时候都因为集团相关人员的不配合而夭折，导致对方放弃了此次交易”。 而在谈及自己的离岗原因时，徐琪多次提到快鹿系内讧严重：“我多次要求查阅相关的收购文件，被告知不能看，相关的负责人也完全不配合提供”，“这样一份对于快鹿投资集团完美至极的合同却遭到了以项目负责人为主的强力刁难质疑”，“集团公司一些人在交割过程中，多次在施建祥处颠倒黑白，挑拨离间”。 最终，徐琪提出了自己的离岗诉求：“我在目前的集团状态下是无法安全和正常工作的。所以请求大家允许我离开目前的岗位和公司”。 而另一方面，快鹿集团的部分投资人在6月14日发布了《致快鹿集团的公开信（三）》，剑指快鹿旗下公司东虹桥担保董事长黄家骝及各位股东。 投资人在对当前的兑付现状不满的同时，对东虹桥担保提出了三大质疑：“1、东虹桥担保到底有没有对我们投资人的担保资质？2、东虹桥担保的担保规模是否严重超标，公司账上应该存有的责任保证金是否按照规定计提，是否违反国家的有关规定？3、东虹桥担保是否通过了相关部门的行业整顿，是否还具备相应的资质？” 投资人在公开信末表示，近期将正式发通知请东虹桥担保董事长黄家骝及各位股东出面对话，回答广大投资人的质疑并听取意见和要求，同时也希望对方说出自己的打算。 附徐琪离职声明：《关于我决定离开快鹿投资集团的报告》 尊敬的领导，各位投资人，快鹿投资集团的同事： 从3月31日我在金鹿财行以一个外聘顾问的身份站出来安抚投资人，到4月6日上任快鹿投资集团董事会主席处理集团过百亿的债务危机，至今整整77天。我所经历的过程先不在这里多墨了，留给以后告知。我想把我今天决定离开快鹿投资集团的前因后果和大家阐述一次。 众所周知，快鹿投资集团全资子公司的业祥投资有限公司控制的神开股份曾一度被大家认为是救快鹿投资集团的“神器”，包括集团的许许多多人都在这样理解和鼓吹，我自己也在缺乏真相下曾一度这样理解的。 我上任后才得知业祥实际只有拥有13%左右的股份，而另外15%只是一个投票权和收购权，被告知需要在5月中旬左右支付另外的6.8亿元（收购价格是8.8亿元左右，已经支付2亿元定金）来完成收购，否则违约。我多次要求查阅相关的收购文件，被告知不能看，相关的负责人也完全不配合提供。直到四月底，眼看违约期临近，我开始了在没有任何相关收购文件情况下配合寻找合作方，后经过施建祥老板的老合作方的推荐，我开始了和东和昌集团的合作谈判。在谈判中，对方提出了需要拿到相关的文件才能真实签约的合理要求。在我和施建祥老板多次沟通要求下，他才同意我采取强制措施从相关负责人那儿获取文件。后来通过集团几位员工对项目负责人的多方施压，才终于在5月5日拿到了相关文件。快鹿投资集团也在5月8日成功和东和昌签署了合作协议，对方支付9.2亿元控股业祥投资集团，并给予快鹿投资集团收购28%神开股份的“中古瓦娜基金”30%的份额。这样一份对于快鹿投资集团完美至极的合同缺遭到了以项目负责人为主的强力刁难质疑，最后三次在工商登记办手续时候都因为集团相关人员的不配合下而夭折，导致对方放弃了此次交易。 现在我来介绍一下原先收购合同的真实内容，以让各位了解其寻找合作方的难上难。 1、合约正式最后有效日是2016年6月11日，因为端午节关系，实际上是6月8日； 2、合约履行主体必须是业祥投资，没有对方同意不能转让收购权； 3、15%左右收购价是8.8亿左右，扣去2亿元押金，还需要支付6.8亿元； 4、业祥投资必须在未来的第29个月到第32个月无条件承诺以每股28元的价格收购对方的6.8%股份（与现在实际停牌前价格相差15元左右每股，总帐面浮亏3.6亿元左右）； 5、如果业祥无能力履约，在6月11日到期日违约，业祥的2亿元押金被没收，第一次收购中的5%股份必须无条件零对价归还对方； 6、还有一些对业祥关于海外支付收购款，以及滞纳金的要求； 7、外加一条交易所规定，业祥投资已经持有的13%股份，以及上市公司的实际控制权在2016年10月14日以前不准转让。 以上的7条真相加上近期证监会对于壳公司运作的新规章制度，使得寻找合作人比登天还难，而和老股东多次请求延长合同期的谈判未果。随着时间的流逝，在走投无路下，为了避免违约而会发生的4.5亿元损失，我再次回到东和昌请求他们的帮助。东和昌最后寻找了他们的老合作伙伴，两方一起重新和我们，以及老股东四方一起商谈，最后赶在合同实际有效期的最后一天达成并签署如下协议： 1、老股东同意让新收购方履行原先的收购合同，但是必须扣除1000万滞纳金，3000万因为不能再在境外支付而导致的税款，外加变相违约的3000万补偿金，共计7000万；最后在我方律师和我的再三劝说下，在东和昌的调解下，老股东同意降到6000万元，退还1.4亿元押金部分，并把细节写入合同中； 2、新收购方同意支付业祥投资的13%股份8.2亿元，在10月14日可以合法转让以前以贷款形式支付快鹿投资集团4亿元，和代归还海通证券2.1亿元左右的质押款，等合法转让后再支付余款； 3、东和昌承诺和快鹿投资集团进行合法合规票据交易业务，并在有合理抵押物的前提下提供流动性资金支持。 在以上所有的事实情况下，集团公司一些人在交割过程中，多次在施建祥处颠倒黑白，挑拨离间，最后导致昨天在法律规定的最后公告期限内没有完全披露，并且彻底导致施建祥先生对我的不信任。同时，在前一周的时间内，网络上已经围绕着这笔交易黑我的东西比比皆是。对于这样一家没有内部规范机制，而又处于目前这样的债务危机的民营企业，我一个新来初到者，没有绝对的信任和控制权，是无法正常履行管理工作的。我想帮助投资人来最大程度的拿回投资款，但是我在目前的集团状态下是无法安全和正常工作的。所以请求大家允许我离开目前的岗位和公司，我已经尽力了，但是我毕竟是一个凡人，请大家原谅我的选择。 ...
近日，中国人民银行调查统计司司长盛松成撰写《别因为P2P出现问题就一棒子打死》一文引发广泛热议。盛松成认为，“P2P有颠覆传统金融的可能”和“99%的P2P平台会死亡”两种观点都有失偏颇。 值得注意的是，盛松成在日前接受第一财经专访时透露，央行已经开始着手对网贷行业的资金来源情况进行统计，数据采集和监测的范围将从中国互联网金融协会的部分会员单位开始，然后逐步扩展。资金运用端的统计工作也正在准备和局部开展过程中。 他还表示，统计不仅是信息和数据的收集，它本身还涵盖监测、分析和监管，甚至是正向激励等功能。待时机成熟后，网贷平台统计也会引入“白名单”机制，把好的平台公示出来。 尽管网贷数据统计与监测工作迫在眉睫，盛松成表示这项工作其实面临诸多挑战，例如，如何界定网贷平台及其业务，如何要求普通企业向金融监管部门报送数据，企业如何按照统一要求报送资金运用端的明细数据等问题都正在解决当中。 重点监测资金运用端 已要求第一批会员报送 第一财经：网贷信息数据统计的流程大概是怎样的，有哪些环节？ 盛松成：P2P网贷业务主要涉及三个方面，资金的来源端、平台本身和资金的运用端。网络借贷是通过网上进行贷款，所以资金的来源端在网上是比较清晰的，只要用一定的技术力量、花一定的精力都能够把它抓出来。当然，它的精确度不能很好保证。 目前，我们已经整理出一整套从资金来源端统计的指标体系，从5月份开始，已逐步采集数据，我们的收数对象首先从会员单位开始，因为中国互联网金融协会已经有第一批会员单位，以后会员单位会逐渐扩展。 第一财经：刚才提到网贷平台的资金运用端是统计和监测的重点，怎么监测，是平台自己报送还是自动抓取？ 盛松成：虽然网贷统计、运用端统计非常重要和急迫，但当前开展网贷行业统计监测工作存在较大难度。现在是要求会员报送，比如说期限、利率、项目等等，当然报送内容不一定全面，我们只能一步一步来。 由于网贷行业涉及的企业绝大多数是没有金融牌照的企业，他们所从事的业务事实上是金融业务，但普遍缺乏监管、业务不规范、风险控制薄弱、业务边界不清晰、资金运用端信息不透明，要开展运用端的统计短期内基础很差，存在较大困难。 另外，那些违规经营的网贷平台公司，主观上不愿意将自身财务信息、贷款明细信息和资金运用情况提供给管理机构。因此，如何从资金运用端采集数据，需要深入研究和合理设计。 第一财经：网贷风险涉及哪些方面，央行在统计和监测数据时如何做到有的放矢？ 盛松成：网络借贷风险主要来自于网贷平台和借款人两个方面。平台方面，由于监管缺失，野蛮生长，风险较大。除欺诈风险外，其经营风险也很突出，主要来自不少平台变相非法集资、开展资金池业务、进行自融和担保等。 借款人风险主要体现在欺诈风险和信用风险。有些借款人蓄意骗贷，同一借款项目通过多个平台融资。也有不少借款人经营或资金使用不善，无法及时归还借款。这些都是造成最近一年多来网贷平台大量停业跑路的主要原因。所以，要有效监测网贷行业风险，应重点监测平台风险和借款人及借款项目风险。其中，网贷行业资金来源端信息透明，风险较小，而资金运用端创新很丰富，信息也不透明，这一部分是网贷行业风险监测的重点。 具体来看，网贷资金运用端统计重点应统计贷款人基本信息，平台贷款的交易金额、余额、利率、期限、违约和不良、贷款集中度、贷款投向、贷款还本付息情况等；对于网贷平台还应采集其资产负债、损益信息和客户资金第三方存管信息。其中，客户资金第三方存管信息是风险监测的重中之重，可以考虑同时从存管银行采集数据，加强数据核对。除此之外，运用端统计还要考虑与来源端统计相匹配的问题，弄清借款人和投资者之间的借贷关系及成本、收益等情况。 网贷监管的“白名单” 网贷行业的未来格局是？ 第一财经：按照目前的规划，网贷平台的数据统计以平台报送为主，并辅以系统自动抓取，但如何能保证报送数据的真实性，以及平台参与统计的动力？ 盛松成：统计不仅是信息和数据汇总，它还肩负着监测、分析和监管，甚至正向激励的作用。比如，现在数千家P2P平台，优质的寥寥可数，经过我们一整套数据统计和监测系统的检验后，那些符合条件的平台名单，时机成熟后，将在中国互联网金融协会的网站上进行发布。 当然，我们公布的信息力求真实，而且还要跟公众讲清楚，这只是信息的公布，并不等同于背书。但这实质上是一种正向激励，会倒逼那些网贷平台加强自我管理和自我约束意识。 另外，未来如果网贷平台报送的信息不准确或蓄意造假，监管部门将有权检查，这个检查权就来自于我们和国家统计局的联合发文，来自于国家统计法。如果没有统计检查，只有报送，采集到的信息是不可靠的。 第一财经：中国式P2P平台模式各异，尤其现在网贷平台的转型也在提速，它们的业务已经越来越复杂。在网贷平台本身身份不清晰的前提下，央行要如何选择监测对象？在统计、监测数据时如何剥离表象，直抵风险本身？ 盛松成：我反复强调网贷平台的要害不在资金来源，而是在平台本身和资金运用端。这要回归到金融的本质是资金融通，金融机构在其中起着中介桥梁的作用。这个中介，可以划分为两种类型：一是信息中介，二是信用中介。 典型意义上的P2P利用其大数据和网络平台，让资金供需双方直接交易，可以减少中间环节，提高效率，由此弥补了传统金融的不足，这是信息中介。但中国大部分P2P平台已经偏离了这个方向，承担了信用中介的职能。 很多平台承诺保证投资的本金和利息，这就意味着平台承担了投资的职能。还有一些平台对融资项目进行担保，利用资金池直接或变相地开展信贷和理财等金融业务，也已经不是单单的信息中介。而这些都很容易造成风险不断积累，最终导致资金的断裂。 当然，目前的统计不可能一下子深入到网贷平台的所有业务，我们只能一步步来。例如，我们可以统计监测它的产品的贷款投向、期限结构、资金价格等，这些正好是我们监测分析风险的一些基础信息来源。 第一财经：你曾表示并不赞同“99%的平台都会死掉”这种说法，那怎么看网贷行业的未来格局？ 盛松成：目前大部分承担信用中介职能的平台将会被淘汰，仅有一小部分承担一定的信用中介职能和大量的信息中介职能的优势平台能够生存下来。这类优势平台将在产品设计、风险控制手段上创新，能够不断地获取优质的客户，而且能够获得稳定的、成本较低的资金来源。 数量上很难准确预测，我认为网贷行业规范后，既不会容纳成千上万家企业，也不至于倒掉99%的企业。我并不赞同这样一种观点，即小平台才会做小生意、才会把钱投向小企业。大企业同样可以做小生意，恰恰只有这些有资本实力、有风控能力的大企业才能更好地去做相对高风险的“小生意”。 未来的P2P平台的发展方向应该是这样，一些优质平台单家的规模将逐步做大，运营将逐步规范，平台的声誉将不断提高。随着这些优质平台声誉的提高，它的价值也会提高，这些平台愈加爱护自己，愈加重视合规经营管理和风险控制，保持平台业务长期健康稳定增长。 ...
6月14日，自媒体“布谷TIME”头条发文指出，互联网金融平台玖富资产端曝出重大漏洞，平台向借款人大规模发布短信通知，声称个别离职员工假借玖富官方的名义，要求借款人将还款资金存到其个人帐户，最终侵吞资金。今日（6月15日），玖富通过官方微信发布一则声明，其回应称，确有针对个别区域的借款客户进行短信友情提醒。其还指出，“这是一个正常的警示短信，在整个行业以及银行业都有类似短信提醒，以防止客户受到不法分子的电信诈骗或其他非法诱导，造成不必要的损失。” 同时，玖富在声明中强调，离职业务员的行为属个人行为，与公司模式无关。对于这种类似电信诈骗的严重违法违规行为，玖富表示，将诉诸司法手段解决。 值得注意的是，理财平台员工侵吞客户资金事件并非首例。网贷财经注意到，去年3月底就有媒体曝光，宜信财富绍兴分公司员工私自挪用客户资金遭投资人维权。部分投资者称，公司理财顾问蒋坚强以私刻公章、制造假合同等方式诈骗。随后宜信财富发布声明称，“从警方获得的信息表明，该事件已经立案侦查，并初步认定为公司员工涉嫌个人诈骗，该员工目前已失联，涉及诈骗投资者共计25人，金额达600万元。” 宜信财富在管理过程中是否存在管理不当或过失？律师人士认为，存有多种判断因素，例如宜信财富是否采取了一些防守措施，比如给客户或者注册用户发送风险提示。“例如是否有‘公司员工不会以个人名义或者账户要求对方付投资款，同时投资成功后会在网站有投资者确认’等信息的发送。” 对此，业内人士指出，互联网金融从诞生之初，从业人员一直存在良莠不齐的情况。造成这种现状的原因，一方面来自于行业人员缺口巨大，特别是有经验的从业人员。平台之间挖人、跳槽现象严重；另一方面，平台对于人员管理、人员培训制度尚不健全。在人员涉嫌违规操作方面，除上述玖富以及宜信财富绍兴分公司碰到的实例外，公司业务飞单、客户信息泄露等事件在行业中时有发生。 ...
证券时报记者 杨卓卿 胡飞军 济南柴油机股份有限公司（*ST济柴）6月13日一纸公告，再次把“信托上市”这个话题推到了公众眼前。 *ST济柴当日公告披露了公司资产重组进展，重组标的涉及中石油集团的金融板块业务，中石旗下的昆仑信托涵盖其中。 至此，2016年以来已有四家信托公司曲线上市路径曝光。其他三家分别是浙江东方(600120,股吧)拟收购其大股东浙江国贸旗下信托（浙金信托）、期货和保险等资产；*ST舜船拟收购江苏国信集团旗下210亿元信托（江苏信托）和火电资产；*ST金瑞拟收购五矿资本、五矿信托、五矿证券等股权。 不过，即便在信托业规模飙升的最近5年，信托公司上市依然是个“屡败屡战”的过程：中海信托从IPO申报企业名单中撤出；中信信托、北京信托和北方信托曾欲借壳上市最终未果。一位信托业内资深高管坦承，现实情况下，以重组的方式打包装入上市公司，似乎是更实际的上市路径。 敏感题材的现实选择 按照银监会此前下发的《征求意见稿》，拟申请IPO的信托公司应具备的主要条件包括：公司最近1个会计期末净资产不低于10亿元；最近3个会计年度连续盈利，且3年累计净利润不低于10亿元等。对于大部分业内公司，上述条件并不难达到。 而对申请借壳上市或挂牌新三板的信托公司，要求则更为宽松。主要包括：公司最近1个会计期末净资产不低于10亿元，最近3个会计年度至少两年盈利，且3年累计净利润不低于5亿元等。 南方一家信托公司资深高管表示：“尽管正式出台的《信托公司行政许可事项实施办法》删除了银监会设定的信托公司再融资条件，2015年监管层频繁表态支持信托上市，是多年以来的首次。换句话说，银监会支持信托公司上市态度很明确，但信托公司能否成功登陆资本市场，证监会拥有更大的话事权，而证监会对于信托上市并无表态，更确切地说，依然对信托上市持忌讳态度。” 上述高管进一步阐释，20多年来未再现信托IPO成功项目，借壳上市亦是屡屡失败，多年来零星出现过一些信托影子股，均是通过曲线方式架起与资本市场的联系。 如2011年经纬纺机(000666,股吧)完成收购中融信托36%的股权，之后对中融信托实施增资，后者亦成为其主要利润来源；同样在2011年，中航投资借壳S*ST北亚，置入信托、证券、租赁、期货等金融股权资产，之后中航投资对中航信托的控股比例逐渐由40%升至80%。 如今信托公司上市得到银监会点头支持，但为了能闯过证监会设置的关卡，得对现实路径做更多思考与尝试。 “今年密集出现的曲线上市案例，即是信托公司寻求上市的现实选择——不是IPO，也不是直接借壳上市，而是以重组的方式打包装入上市公司。”上述资深信托高管表示。 曲线上市前途难料 值得一提的是，除却6月13日刚发布重组动向的*ST济柴，另外3家谋划注入信托资产的上市公司均收到交易所的问询函。 3月14日，浙江东方发布并购资产相关预案，拟作价5.36亿元将浙金信托等资产收入囊中。之后浙江东方就收到上交所重组问询函，要求补充披露浙金信托资产减值和资产减值损失计提政策，并说明计提资产减值损失3123万元的具体原因。 江苏信托拟借助*ST舜船保壳之际实现曲线上市，但深交所亦向*ST舜船发出问询函，尤其关注了江苏信托资产评估、盈利预测以及2宗超10亿元的未决诉讼。 形势更为严峻的是五矿信托。由于涉及70亿元的诉讼，上交所给*ST金瑞此次并购资产关联交易发来问询函，要求补充披露五矿信托未决诉讼涉及投资项目的可回收性，并说明五矿信托的信托赔偿风险准备金和一般风险准备金的计提情况以及实际提取情况等等。 多位业界观察人士表示，前述四家信托公司最终能否曲线上市不好判定。 “任何一家公司上市，都需要经过相当长的时间，尤其是现在监管趋严的背景之下。借壳上市的风险监管也关注到了，PE机构九鼎投资2015年成功曲线上市，今年初却遭到证监会问询，要求其对非公开发行事宜是否规避监管以及是否构成借壳上市等诸多问题进行解释。PE机构的私募性质与信托类似，九鼎投资的实际遭遇也对很多有上市欲望的信托公司造成打击。” 另有业界观察人士提及，招商银行(600036,股吧)与兴业银行(601166,股吧)在2008年几乎同时上报收购信托公司的方案，招行收购西藏信托，兴业收购联华信托，最终后者成功，前者未获批准。换句话说，这类收购重组与各种机缘和实务操作相关，结果实在难以预料 ...
发裸照相逼，仅此而已？网络催客催债手段五花八门，常见的包括“呼死你”(不断打电话)、入侵通讯录、打电话给家长同学、网上以老赖名义公布当事人身份证及通讯信息等方式。一位催收人士表示，催收时有时会采取非常措施。所谓的非常措施，业内的一般做法是将借债人带至偏僻处(例如水库)，将其脱光衣服扔至水中。其解释称，这样做不会在借款人身体上留有伤口，同事强调“只要在24小时内放开当事人是不会被追究法律责任”。 有律师针对上述催收行为分析指出，因借贷关系随意公布别人手机号、个人信息的，涉嫌侵犯他人隐私权。 何止裸条网贷公司玩转催款“十部曲” 6月13日，南都记者独家曝光有高利贷团伙利用一些网络借贷平台，向大学生提供“裸条”借贷，并引起广泛关注。所谓“裸条”借贷，指的是以“裸条”作为抵押物，当发生违约不还款时，放贷人以公开裸照和与借款人父母联系的手段作为要挟逼迫借款人还款。 南都记者了解到，“裸条”发放背后还活跃着一批在网上催款的人，他们被称为“网络催客”，游走在灰色地带。利用裸照只是其催款方式的一种，还包括“呼死你”、入侵通讯录、打电话给家长同学、网上以老赖名义公布当事人身份证和电话号码等方式。 南都记者调查发现，“网络催客”的业务渠道十分广泛，包括在催贷平台上在线注册并抢单接单，或通过QQ群、微信群、贴吧和论坛与放贷人直接接洽并接单。 催收方式也五花八门。最简单方式是使用短信和电话催收，发送威胁信息给借贷人，电话催收或使用循环呼叫系统。广州杨先生是某催债公司的员工，他向南都记者介绍催债公司常用的讨账手法，包括电话催收、外访催收和诉讼催收。而各种催债手段中，打电话是最常用最简单的方式。一名天涯网友透露，因家中有事，信用卡还款逾期，每天都会有一个女人打电话催债，“训斥、讽刺、挖苦，甚至打电话到公司，要求同事们捐款帮我还债”。 除了打电话，“催客”们还会采取“呼死你”的方式，让借贷人不胜其烦，进而不得不还款。身在上海的顾小姐就曾经被一些兼职“催客”使用循环呼叫系统反复催款，“一分钟打一次，连呼一周，弄得我现在都不敢开机”。此外，“他们还打电话给我家里人，让我赶紧还钱”。 假如此番催款不成，“催客”会通过网络曝光借贷人个人基本信息，包括手机号码、身份证、住址、网络账号等，或在欠款者社交圈催收，包括知会亲友、单位、同学、社交平台好友等熟人。 某些校园贷平台在学生借款时，就会要求其填写数名同学、朋友或亲属的真实联系方式。如果学生不能按时还款，平台就会把其逾期信息告知该学生的社交圈。“如果他还不了，家长还可以还。”一家网贷公司总经理表示，网贷公司会通过多种途径找到学生父母的电话。 一家网贷公司的风险控制负责人向南都记者介绍，其自有一套催款“十部曲”，分别为：给所有贷款学生群发QQ通知逾期，单独发短信，单独打电话，联系贷款学生室友，联系学生父母，再次联系警告学生本人，发送律师函，去学校找学生，在学校公共场合贴学生欠款的大字报，最后一步，群发短信给学生所有亲朋好友。“一般到第四步，学生就会还款了。”该网贷公司风险控制负责人说。 此前，广州一名女市民因为一笔小额贷款逾期未还，被人编造为“恶意欠款人”，“催客”不仅向她的朋友发送邮件，还将她一家三口的照片编辑成催款图片并公开群发。 线上催收：“网络催客”竟是兼职 值得注意的是，“网络催客”一般为放贷者和多家网络借贷平台服务，是网络借贷产业链中重要的一环。不同的“催客”在催债方式和行为控制上存在偏差。 昨日下午，南都记者在一个催债、清债平台的官方微博上看到，该微博挂出了大量含有个人信息的“老赖名单”，包括姓名、性别、部分个人身份证信息(隐藏了后四位)、网络贷款平台账号(即手机号)、逾期欠款金额。 名单显示，来自山东的叶小姐逾期金额为1万多元，在接到南都记者的问询电话时，她表示并不清楚个人信息被网上曝光，而她欠的钱在上个月已经还清了。此后，她也注销了网贷平台的账户。 叶小姐说，当初自己手头紧，通过网络贷款平台借了1万元，之后发生逾期，便陆续有人催款。尽管她承诺尽快还，并且承担罚息，但电话还是接踵而至，一天能接十几个，对方都声称赶紧还钱，不然她会被追究所谓刑事责任，甚至会有人身危险。 叶小姐称，不仅如此，因为她在注册账户时留下了家人电话，催款者又把电话打到了她父亲那里，同样是各种威胁。叶小姐说，催款者打过来的座机都显示为青岛本地，她向对方了解到，这些人都是在上述催债平台上注册的本地兼职“催客”，因为距离近，这些人还威胁，如果不还钱随时会堵上门或者去单位。 叶小姐说，不知道是不是清债平台的信息未及时更新，即便目前已还完钱，且注销了网贷账号，这些“催客”还是经常骚扰她。 线下催收：追债人手机定位借贷人 必要时采取“非常措施” 昨日，南都记者通过某催债QQ群联系到浙江杭州一名从事网络催债的业内人士赵某，并佯装成放贷者向其咨询催债业务。 赵某先向记者了解钱债金额、逾期时间等基本情况，并谈妥大体的佣金。赵某称，佣金依据单子金额大小上下浮动，一般是总债额的三成至五成。“若是上千万元的单子，催债的难度就会较大，需要花费的精力财力自然更多。”在下单前，“催客”们往往都会和放贷人商谈好价格，其中包括前期打探摸底的花销。 确定可以接单后，“催客”会先与借贷人进行2-3次的电话沟通，赵某戏称：“做我们这行的都是先礼后兵。”倘若前期沟通无效，他们会再通过手机定位到借贷人住址。他向南都记者透露，自己长期做追债业务，有一定的关系，“可以求人帮我们定位”。 一般而言，“催客”联系到借贷人后不会贸然行动，而是“潜伏”三五天打探对方的上下班时间、亲属关系、房屋、车子等信息。赵某表示，瞄准这些信息是为了保证借债人具备还款能力，“一旦还不上现金也可以拿车和房子抵押。”赵某称，他还有律师团队，做这些都是合法的。 赵某称，一般十几万的小单子不采取“非常措施”，不会对借债人造成人身伤害。当问及何为“非常措施”时，赵某介绍，业内的一般做法是将借债人带至偏僻处(例如水库)，将其脱光衣服扔至水中，因为这样做不会在身体上留有伤口，其表示“只要在24小时内放开当事人是不会被追究法律责任的。”。 另有业内人士透露，线下催收还有一些技巧，如帮债务人叫外卖、查询社保账户、打印登机牌等。外卖订单上留下债务人的联系方式以及住址，如果外卖能够成功送达，就可以确定欠债人住址目前有人，可以上门盯梢；针对信息不明的欠债人，可通过社保网查询单位信息，再通过114查询单位电话；打印登机牌则可以对借贷人形成压力，以为被跟踪了。 律师说法 “网络催客”公开借款人手机号，涉嫌侵犯隐私权 “网络催客”不经借贷者同意就将其手机号等个人信息公布于网络是否涉嫌侵犯他人隐私权？南都记者就此采访了北京律师张新年。他表示，在当今信息社会，手机号码属于重要的用户个人隐私，甚至与其他重要的隐私关联，例如账号信息。因此，因借贷关系随意公布别人手机号、个人信息的，涉嫌侵犯他人隐私权。 “裸条”借贷合同无效 个人有权要求删除被公开的信息 “欠债归欠债，解决纠纷有多种途径，可以通过和解、第三方调解、诉讼等司法程序解决，但无论如何不能采取法外的手段”，张新年认为，借贷平台和放贷者无权在网络上公布借贷者的手机号码。被公布信息者可对其主张民事侵权责任，通过诉讼的方式让对方消除影响。同时，如果信息被公开者要求网站删除个人信息，网站获知之后也应及时删除。 张新年表示，借贷者与放贷者签订类似“裸条”这样的合同，由于违反公序良俗，借贷合同首先就是无效的，在此基础上的一些担保条款也是无效的。 “退一步讲，即便合同有效，放贷者与借贷者的父母、亲朋好友也没有任何法律关系”，张新年补充，放贷者骚扰借贷者的亲友、公布其亲友信息的行为是不对的，如果情节严重，也构成了侵权。 合法催收可视为民事代理行为 张新年称，如何看待“网络催客”，需要具体问题具体分析。“催客”如果是以一种合法合规的方式进行账务催收，可视为一种民事代理行为，如果采取极端手段，则可能涉嫌侵权乃至违法犯罪。 张新年强调，对于网络金融领域滋生的各种犯罪问题，金融监管部门、网信部门、公安部门、工信部门有一定的作为义务，各部门应各司其职甚至开展联合行动，及时介入处理，以充分发挥监督管理职责，维护金融秩序。 “网络催客”的手腕 业务渠道 催贷平台：网上注册并抢单接单 QQ群、微信群：直接接洽并接单 贴吧：提供催贷业务并接单 论坛：提供催贷业务并接单 催收方式 短信催收：发送威胁信息给借贷人 电话催收：使用循环呼叫系统，“一分钟打一次，连呼一周” 网络曝光个人基本信息：在网上曝光借贷人手机号码、身份证、住址、网络账号等 欠款者社交圈催收：知会亲友、单位、同学、社交平台好友等熟人，通过熟人催收 极端方式催收：恶意曝光“裸条”及其他隐私信息 外访等其他线下催收：网上催收不成功，会通过线下上门催收 ...
临近年中，银行理财产品再度引起百姓关注。近日，北京晨报记者走访银行发现，银行理财产品的预期收益已经开始有所反弹。 北京晨报记者注意到，在本周发行的银行理财中，预期收益率普遍在4.5%左右，更有一些城商行所发售的理财品预期收益率重回5%以上。如锦州银行发行的一款起投金额为5万元、期限为一年的非保本浮动收益类型理财品，预期收益高达5.1%。 实际上，银行理财产品的预期收益率在上周就有所回升。数据显示，上周北京地区发行的人民币非结构性银行理财产品总数为493款，平均预期收益率为3.86%，较前一周上升0.03个百分点。 “理财产品收益6月存在小幅走高的可能性。”银率网分析师认为，今年货币宽松程度和宽松形式较去年有所不同，货币政策如期转向滴灌模式，宽松程度收缩并以有价宽松为主要调节手段，据此预计商业银行年中稳存揽储的情况较去年激烈，大型商业银行通过定期、大额存单、理财产品等实现资金体内循环的动力会加大。 分析师建议，投资者可关注两类产品：一类是年中稳存类理财产品，这类产品的特点是投资周期短、收益超高，适合短期闲置资金投资；另一类则是开放式理财产品，部分商业银行发行的开放式非净值类产品，预期收益率较高，尤其是收益率按投资周期分档的产品，流动性强、收益高，不但适合短期闲置资金投资，也适合中长期投资。 ...
针对近日网上传播的“女大学生用‘裸照’作抵押借款利滚利12万变25万”一事，事件涉及的网贷平台借贷宝今日向中新网记者表示，目前对相关事件仍在调查中，如确有相关事件发生，建议当事人及时向当地警方报案或向借贷宝客服反馈，公司将积极协助司法机关进行处理，也将及时披露相关信息。 近日，有网友曝光称，通过网络借贷平台借贷宝，有女大学生被要求“裸持”(以手持身份证的裸照为抵押)进行借款，逾期无法还款将被威胁公布裸照给家人朋友，且借款周利息高达30%。13日，北京青年报调查发现，在一些借款群中，女大学生“裸持”借款已经成为公开的秘密，通过“裸持”可以借款的金额是普通借款额度的2至5倍，但逾期未还将面临裸照被公布的威胁，甚至有借款人威胁“裸持”借款的女生提供性服务。 借贷宝表示，第一时间已经注意到网络传播的相关信息并高度重视，立即对该事件开展调查。对微博所提及的相关当事人，目前从后台客服系统还没有查到相关用户信息。借贷宝辗转找到当事人的联系方式，多次致电和发短信试图表达关心和提供帮助，但目前尚未得到回复。 从媒体报道中可以看出，在不规范的民间借贷尤其是校园贷市场中，恶意放贷人要求受害借款人拍裸照做担保的方式完成非法高利贷放贷的现象确实存在。而一些借款人为了快速获得超出偿还能力的借款，铤而走险向专业放贷人(甚至是不法分子)借钱，利用微信、短信、qq等沟通工具“押裸照”，绕过平台及政府部门监管。 借贷宝称，此类贷款行为和放贷团伙已经涉及违法犯罪。希望用户不要听信、轻易采取这样的方式进行借款。如果有用户遭遇到了类似事件，建议受害者应存有相关证据，在第一时间报警处理。借贷宝作为平台一定会配合司法机关调查的流程，如果用户通过线下协议致使实际借贷利率超过平台最高年利率24%的限定，借入方若提供有效证据，借贷宝可以通过司法途径争取帮助其减免不合法的部分。 ...
优质的项目大致需要具备这些特点： 一个靠谱的创业者、一支优秀的团队； 足够大的、可承载上市公司的市场空间（选择细分市场更容易快速切入并没错，但是过细低于1000亿的市场很难出现具备股权投资价值的公司）； 高效的模式，且具备足够盈利可能性（规模足够大后，净利率达到10%以上则比较好）； 这三个方向还可以进一步的展开细化，建立一个比较粗糙但是仍然适用的模型，来为早期创业项目做一次全面体检。 一、 创始人&团队 不论是天使投资还是中后期轮次投资，对于人，尤其是创始人的考核都是非常重要的，有的人天生适合打工，有的人有可能成为优秀的商人，有的人则有成为企业家的潜质，而天生的创业者、潜在的企业家是极为稀缺的也是投资人争相夺取的。与很多早期机构投资人朋友探讨，大家最大的难点都集中在如何获取优质靠谱创业者上，平均每人每年能遇到5位这样的人就已经很好了。 1、优秀的创业者 很多大佬已经高度概括过优秀的创业者需要具备的特征了，这里我的描述更多是定性定量的，大体按照重要程度排列： 人品：虽然卷款跑路、不给FA结算是偶发现象，但是这带来的损失是无法挽回的100%，更重要的人品好的创业者才具有更多的感召力，才有组建强大团队的可能性。 学习能力：在与创业者交流过程中，可以把同样一些比较新鲜高效的方法讲给不同人，有的创业者可以立刻吸收活学活用，把一个方法放大10倍；也有的（而且是绝大多数）创业者听完就听完了，过一个月再讲还是新闻。如今城镇互联网基本已经饱和，更多的机会需要通过跨界来挖掘到，这就对创业者的学习和总结能力要求得更高了。为什么有的人学的快有的人学的慢？是否可以提炼总结形成“方法论”的能力非常重要，信息在爆炸式增长，没有一套合适的理论依据时间就无法高效利用，更无法对创业中的困难和解决方案有合理的预判。 职业背景：也许绝大多数创业者并不符合这个标准，尤其看到所谓的“BATJ360”字样会产生反感，但是股权投资本身是一场博弈，需要符合主流机构、投资人的胃口才能保证所投资的项目在后期获得更多资本的青睐。对于目前背景条件并不符合的创业者而言可以尽快调整改变自身结构，寻找背景好能力也强的合伙人加入团队。 创业动机：能创业的人往往是不安分渴望寻求突破的人，不论动机如何，最重要的是和个人的能力可以有所匹配。 表达能力：很多做的不错但是不擅长演讲表达的创业者，在融资上败给了演说家，可惜，无奈，只能多练，愤世嫉俗没有用。 战略、战术：有战略眼光的创业者会这样讲“未来5年中国4S店可能会消失一半”，无战略的创业者则在积极寻找解决方案，挽救本应该消失的4S店们。有战术的人会这样做：我要先带着经销商一起做大，获取他们手中的资源，再自己变得强大。没有战术的人则会，我要变强大，我要变强大，我要变强大！第二年再次偶遇发现已经彻底换了2、3个创业方向了。 经营能力：大多互联网人最近几年都被补贴策略惯坏了，虽然狼性足、效率高，但是不会算账，做的财务测算不合理偏差大是很常见的。这点传统行业的经营者们反而非常擅长，但是这并不是很有难度的事情，通过学习能力可以快速解决，反而是经历过企业、产品高速成长的互联网经历是非常宝贵的。 执行力：中国发展仍在加速阶段，效率的重要性前一篇中已然清晰，执行力强大与否比较容易看清，看产品发布迭代的速度、市场推广的速度以及背后的人力、财力支撑情况便可一清二楚。 团队搭建：竞争压力如此大的今天，单兵作战早已行不通，创始人必须在A轮融资前组建背景强大、能力也强大的合伙人团队。 抗压能力：很多创业者似乎是天生大创业者，当与几位去年做的好、融的好的创业者和他们身边的人交流发现了些共同特点，他们每天8点左右到公司，晚上12点多回家，半夜2、3点微信仍然在回复，没有周末，很少提及家人，融资压力虽然大，但是仍然觉得创业很有意思，在他们眼里压力反而让他们兴奋。 长篇大论的侧写创始人的轮廓，就是为了说明这一条评估的重要性，对于创始人的考量往往占到整个项目评估的60~70%，一笔靠谱的股权投资是一定需要与创始人深入交流了解的。 2、高质量的合伙人团队 个人认为，眼下全民创新可能比全民创业更为适合。融资难度相较于过去两年大大提高，对于创业者、合伙人的要求也更高，与其肩负巨大压力，作为合伙人加入更强大的创业团队也不失为另一种好的选择。 二、市场&竞争力判断 市场方向的重要性排在了模式之前，是因为创业过程中模式本身就是需要不断调整和优化的，而投资人选择项目的逻辑也是看准了某一个领域在未来5到10年会发生大的变化，然后在这个领域中选择靠谱的创业团队，用资金的形式参与到这个未来的机会之中。 也就是说投资人的钱不是用来进行方向试错的，模式的整体逻辑也更愿意把控在自己手中，对于模式细节的调整通常是较为开放的。由于每个领域中的第一名公司如果可以上市将会获得更高倍数的回报，机构投资人更愿意高估值投第一名，而很少愿意低估值投入到名次靠后的创业公司里。 市场方向的选择有主要有两点值得注意： 一是市场空间足够大，并且可以容纳百亿级别的上市公司。通过查看已有上市公司的情况可以得出大致结论，创业的机会主要存在于与上市公司形成业务服务互补或是目标客户群体的差异化。 二是创业团队自身在相应领域具有较强的竞争优势。对于竞争激烈的方向，团队背景需要足够强大。对于偏实干型的团队，可以优先考虑选择一个离互联网人视线稍远但是存在大机会的方向进行尝试，经营好自身的现金流就可以获得更多希望。 三、高效的模式 什么样的模式是好模式？“品质”、“效率”。 关于品质，比较容易解释，新的公司如果希望取得大的发展或是上市，面向同一群体消费者或客户，在单位价格上所提供实物产品或服务的品质都至少不能降低，否则便是导致了社会的退步。 比如同样的价格上，坐过专车的人大多都不愿意再坐回出租车了，随着个人收入的提高，乘客也更愿意为出行付更高的费用，相应也会希望有更优质的服务。对于不同行业，品质的概念可能也会有所不同，再比如，在医疗行业，同样费用成本下，更高的治愈率或是更短的治愈周期也是品质的提升。 关于效率，互联网整个行业都是很好的案例，互联网大大提升了人、物品、商户等之间的连接效率，从数百年前的飞鸽单点对单点的传输，到现在通过互联网百万千万人可以同时接收到同一信息，在微信群里数百人可同时多点对多点的交流，效率的提升如此可见。随着发展，对于效率的提升要求越来越高，当市场空间足够大的时候，在同样的成本之下提升效率的方法也不唯一，正如阿里、京东可以同时存在且成为巨头。 当品质与效率综合提升时将会为社会的发展带来推动作用，同一时代之下，对发展推动力度更大的公司便更具备投资价值。 四、 投后管理的重要性 对于早期投资，投后的重要程度甚至可以占到整个投资过程的70~80%。风控机制对于各类投资都是重中之重，天使阶段股权投资作为风险投资的一种也不例外。 天使投资人虽然被称为“天使”，但是也并不是为创业者提供无偿的资金帮助或是为社会做贡献，而是通过资金的方式来参与到项目之中，并且尽可能的控制风险，帮助项目一起提高成功率、提高估值，投资机构所做的这些便是投后管理。投后管理主要体现在帮助创业团队搭建优质的核心团队、共同做战略规划减少创业过程中的弯路、帮助团队寻找后续的风投等等。 对于创业者，和比较专业的投资人统一战线大多情况下可以降低试错成本。一直以来很多创业者对于投资机构的投后管理有一定的误解，担心投资人过多的干涉项目使自己失去掌控力。但其实对于投资人而言，需要通过投资组合来降低自身的投资风险，当投资了很多创业团队后，投资人很少有时间来去做项目的投后管理，也希望项目自身可以顺利发展而自己也有更多精力去寻找新的投资机会。 在大致了解投投资的逻辑和基本原理后，如果能够帮助个人投资人、创业者在面临选择的时候提供些依据减少些不必要的试错，也算是为创投行业效率的提高做了一点点贡献。 ...
入选华润信托中国对冲基金指数的151只开放式证券投资私募产品5月底平均股票仓位比4月末上升5.96个百分点，达56.09%。持仓超过八成的产品占比40.14%。在行业偏好上，医药、食品饮料等防御性板块仍保持着较高的占比，但医药生物持续遭到私募减持。 5月A股基本在波澜不惊的横盘中度过，私募普遍延续了前两个月的平稳加仓态势。在行业偏好上，医药、食品饮料等防御性板块仍然保持着较高的占比，但医药生物持续遭到私募减持。 数据显示，5月私募整体延续了前一个月的加仓态势，且幅度略有增加。入选华润信托中国对冲基金指数的151只开放式证券投资私募产品5月底平均股票仓位比4月末上升5.96个百分点，达56.09%。持仓超过八成的产品占比40.14%，有82.99%的私募将股票仓位维持在四成以上。 从增仓幅度来看，5月加仓力度要高于前一个月，仓位基本到达去年11月份的水平。数据显示，今年“黑1月”之后入选的私募产品平均仓位为33.32%，为近一整年的最低水平，比去年股灾后还少6个百分点。直到今年3月份市场出现明显上涨，私募快速增仓至48.57%，4月接着微涨至50.13%。不过在5月份私募加仓力度也不是很大，显示出当前普遍谨慎的心态。 “市场进入磨底的过程，方向难以判断。不过经过大幅调整，我们倾向于越跌越买，谨慎起见仓位也不敢加太高，目前应对比判断方向更重要。”上海一家私募负责人表示。 按照资金流向来看，基金经理们对行业的主要偏好基本延续了4月状态。医药生物这个私募连续多年持仓第一的板块，出现连续减仓，整体占比从3月份的27.66%减少至4月份25.98%，5月份进一步下降到21.28 %。 不过整体来看，医药生物的占比并未到达历史最低点，仍然稳占私募行业配置第一的宝座。其次为食品饮料、信息服务、公共事业和机械设备，持仓占比分别为14.84%、8.06%、7.56%和6.00%。食品饮料等防御性板块在4月大幅增加后，5月继续有所增持，不过幅度不大。此外，私募还增持了有色金属、信息服务、轻工制造、机械设备、信息设备等板块，减持了化工、金融服务、综合、农林牧渔等板块。 “医药行业以前受降价的因素影响较大，在医改的背景下机会不是很大，总的来看基本面缺乏亮点。目前还是主要聚焦于消费和科技等景气度较高的行业，选取有估值支撑，外延跟内生上有高驱动的个股。”上海庐雍资产董事长李思思表示。 从容投资也认为，国家发改委将从6月1日开始在全国范围内开展药品价格专项检查工作，重点检查价格出现异常波动的原料药、药品品种，部分涨价较多的品种未来将面临一定的压力。处方药的长期增长前景和驱动因素仍然存在，其中高壁垒的治疗性药物会成为核心的增长板块，创新药也将会是一个长期的重点投资线索。 ...
创业大潮中，创业者很多，投资机构也不少，拿早期投资人的钱，自己付出青春与热血，做爱做的事，这是很多创业者的心态。但“拿投资人钱创业”并不像想象的那么容易，首先第一条要了解早期投资机构的运作逻辑和思路。 换句话说，早期投资机构的GP（管理合伙人），他们也是在创业，也要找LP做他们的投资人，也要凭借自己以往的投资成绩，给LP合理甚至高额的回报（或回报预期），否则GP难以获取良好的收益分成，也难以持续募集下一个（或期）基金。 天使投资的回报靠运气吗？早期投资基金的整体回报是否可预期？其整体回报遵循怎样的规律？早期投资是否可以构建起一个金融模型？ 早期投资基金的金融模型 我从一些基本判断出发去做出假设，并尝试去构建一个相对可预期的模型。 三个有利于早期投资回报的基本判断 中国以前的人民币基金更多是投成长期的中后期基金，因为确定性更高、流动性更好，更接近证券市场。但我们观察到现在早期投资领域的一些重要变化，从而为早期投资提供了更好的市场机会： 1，移动互联网时代企业成长加速，早期投资回报账面升值加快。 人类社会的发展速度呈现的是加速度发展的态势，企业的成长速度也一样。 在移动互联网时代，由于工具的不同（移动互联网对于人流、物流、信息流、资金流的高效连接）、方法论的升级（生产/服务模型、流通模型、线上线下推广模型的成熟和在创业者中的有效传承）以及资本的推动（企业一旦领先，资本会大量汇聚，以资本来换取企业成长时间），这些创新性创业公司的成长速度大大加快。如果说，在工业时代是10年成就一个上市公司，在PC互联网时代是5年时间成就一个上市公司，在移动互联网时代，基本3年就可以成就一个上市公司体量的公司了，而小米、滴滴这样的公司3年基本就过百亿美金了，现在我们也越来越多的看到创业企业从创立起1到2年的时间就成为一家小独角兽企业（过10亿美金市值）。 企业成长速度的加快使得早期投资的账面升值加快，回报加速。一个项目从天使阶段投资进入，很有可能在1~2年的时间就实现账面价值的大幅增长（10倍，数十倍）。当然，成长加快的背面是死亡的加倍和加速，更大量的创业公司会在较短的时间里夭折。 2，投资机构分阶段接盘，早期投资流动性提升。 随着股权投资的进一步发展，股权投资机构越来越多，阶段分工也越来越细。有专投初创企业的天使投资机构，有专投模式初步验证阶段的A轮投资机构，有专投企业成长阶段的B轮以后投资机构，有专门的新三板上市投资机构以及Pre-IPO投资机构。 只要企业成长的好，就有机会获得不同阶段投资机构的持续接盘，而早期投资机构也有机会通过分批次转让老股实现投资变现，从而提升早期投资的流动性，不必非得等到企业上市或并购后退出。 而这一早期机构逐步退出的机制对于创业者、早期投资机构、后期投资机构其实也是一个皆大欢喜的方式。对于创始人来讲，可以减少股权稀释，对于早期投资人来讲可以适当变现，对于后续投资人来讲通过受让老股的方式也可以在一定程度上降低投资成本。 3，具有创新能力与盈利能力的中小企业将成为未来资本市场的主流公司形态。 中国的证券市场最初很大程度上是为国企改革脱困设立，经过20多年的发展，现在中国比较大型的适合上市的公司，不管是国企还是民企，该上市的都已经上的差不多了。证券市场发展到今天，不管是新三板还是创业板、中小板，都是面向中小企业的板块。未来中国资本市场的主流公司形态，应该是创新性与盈利性兼具的，在创业投资机构支持下发展起来的中小企业。因此，未来两三年中国资本市场的发展还是很让人期待的，这一新的资本市场结构将有机会承接大量的创新性盈利性创业企业的挂牌上市，并为早期投资机构的优秀创业投资项目提供非常好的退出渠道以及可观的投资回报。 以上3点基本判断是我们构建早期投资金融模型的重要出发点，由此我们来考虑影响早期投资基金回报的一些重要参数。 关键参数 1，增值倍数 从天使到A轮、B轮、上市/并购的增值倍数会是多少？这里要考虑每一融资轮次估值、稀释比例以及多少轮融资等因素。在一个简化模型里，我们假设一个项目会经历天使轮、A轮、B轮后就会进入并购或上市，并选取在不同轮次里典型的估值和稀释比例，由此得出一个项目在不同融资轮次后的增值倍数以及天使阶段投资进入后能获得的账面增值倍数，见下表： 2，下轮融资转化率 基金回报的高低最终取决于股权的退出情况，基于早期投资有机会在不同融资轮次逐步退出的判断，我们会考虑企业完成下轮融资的转化率以及上市与并购的转化率从而考虑投资回报。 企业在完成一轮融资后需要一定的时间周期进入下轮融资，这个时间可能有长有短，但基于上述企业成长越来越快死亡周期也越来越快的基本判断，我们认为对于早期阶段投资而言，企业普遍在1年的时间周期里就会进入下轮融资，如果在初始投资进入后经过两年时间还尚未融资，有很大的概率是企业发展遇到了困境。 对于一个7年清算周期的早期投资基金而言，可能需要2年的时间进行投资，构建完毕一个投资组合。对于下表的简化模型而言，第1，2年的转化率是只针对已投项目的转化率，后续年度则可以认为是针对所有资金所投项目的后续融资转化率。上市的转化率会非常之低，在下表中把上市和并购归为一起考虑退出比率，退出比率总体会高出许多。 下轮融资转化率表： 以上转化率对于整体市场的转化率而言可能会高出不少，但对于一家专业的机构而言，就是要能构建起高转化率的投资组合，从而体现基金管理人的价值。对于一个天使投资机构而言，B轮、上市/并购的转化率可能是比较难以预测和掌控的，但不断提升A轮融资转化率就是相对可预测可体现价值的阶段，下文会继续阐述如何提升从天使到A轮阶段的转化率。 3，死亡率 创业企业可能在不同的阶段死亡，包括A轮死、B轮死、C轮死，当然随着企业成长死亡率会相应降低。企业一旦破产，作为投资人有权对企业进行清算并具有优先清算权，但企业都已经死了，从死人身上能收回的残躯意义也不是很大了，所以在我们的简化模型中，清算企业的回收残值我们就假定为零了。 死亡率表： 4，基金规模、投资规模、投资数量 由于投资成功与死亡的概率问题，投资基金需要投出一定的数量才能让这概率更接近理论数值。投资越分散，风险越低但在单个项目上获得的回报资金绝对值也越低。越早期的投资由于项目成功率更低、单个项目的风险更高，所以需要更大项目数量更分散的投资来对冲单个项目的投资风险。举个例子，假设所投项目上市转化率为10%，则需要投出10个项目才有概率实现1个上市，再考虑风险因素，早期基金的投资组合在10个以下就是非常高风险的组合。 天使投资基金怎么赚钱？ 基于以上的一些判断和假设，我们已经可以初步构建起一个简化的早期投资基金的金融模型。我们以一个1亿规模的天使投资基金为例： 1.假设 2.回报模型 3.投资回报 以上仅仅是一个简化的模型，这里没有考虑税务成本对降低投资回报的影响，没有考虑基金即退即分情况下提前收回资金对于提升投资回报的影响，没有考虑项目可能会多轮融资的影响，也把上市与并购这样回报比率差别巨大的退出方式放在一起做了简化处理。仅仅希望从一个简化的模型中去考虑影响基金回报的关键参数以及该参数变化产生的回报变化。 不同的基金管理人会有不同的管理资金规模、投资数量与投资策略，会有不同的风险与收益偏好，并因此会有不同的单个项目回报倍数、后续融资成功率以及死亡率，并产生不同的整体基金回报。 在这样一个基金模型中，调整不同的参数，会对整体投资回报产生不同权重的影响。通过分别调整不同的参数去做投资回报的对比，我们会发现： 死亡率的高低变化对基金整体回报的影响其实是有限的； A轮、B轮回报倍数的变化也对基金整体回报影响有限，但上一轮的融资转化率影响了后续融资的转化率； 上市与并购转化率的高低以及相应增值倍数的变化会对整体回报产生巨大的影响。 不同参数金融模型对比图（略） 彼得.蒂尔在他的《从0到1》一书中认为风险投资的回报分布遵循的是一个幂次分布的特点，而不是正态分布的特点，也即是排名第一的项目的回报金额可能会超过所有其他项目的加总回报，而排名第二的项目的回报又会超过除排名第一的项目之外的所有其它项目的加总回报。我们通过构建金融模型和调整不同参数的方式，也基本可以得到和彼得.蒂尔相同的结论。低于5倍的单个项目回报只能给予基金管理人一个安慰奖，而捕获独角兽才是对投资人最大的奖赏并大幅提升整体基金的回报。 投资回报的幂次分布图 判断项目的四个关键维度：赛道选择、切入点选择、时间点、团队 我总结了我们在早期投资尤其是天使阶段投资时考虑的4个关键纬度，也是我认为影响早期企业成败的关键因素： 1，赛道与方向选择：选择比努力更重要 其实我们做任何生意或事业都不容易，三年时间可以把一家餐馆做好，三年时间也有可能成就一家上市公司，但不管是开餐馆或做一个所谓改变世界的事业，都需要我们百分百的投入和不懈地努力。站在一个投资人的角度，我还是希望创业者能找到一个好的方向，大家投入自己的青春和热血，能够成就一番不小的事业。 关于方向，有三点要讲： 首先，方向要大，足够大的市场和长长的雪道，假以时日和努力，能滚出一个大大的雪球。 举个例子，如果这个市场的规模是十亿级别的，我们觉得还是太小了，可资本化的市场要始终给后续的投资人留出足够的空间去发展和想象，即使上市的时候也需要给二级市场足够的发展空间。如果只能做到十亿，二级市场的投资人是没有人愿意来买股票的。所以十亿级别是不是够的，至少百亿级别，最好是千亿、万亿级别，在这个市场里面做到1%都是很大的蛋糕。 其次是对趋势的判断：站在月亮看地球，以5年以上的时间长度去想行业变迁。 这是对于行业趋势的判断，所谓站在月球看地球，我们需要跳出来看一看这个行业可能会怎样变迁，尤其今天这个移动互联时代，各个行业都在发生迅速变化，有的行业可能过三年、五年就消失了，是一面倒塌中的墙，再怎么努力也扶不起来，有的行业正在面临成本结构的重组，有的环节会消失，有的行业可能会颠覆，所以当我们出发的时候，我们必须把自己的眼光放长远，想一想五年之后，这个行业会是怎样的。 最后是世界观与格局观：自己在行业里的位置。 这个行业会演变成怎样的格局，我们又会在这个行业格局里扮演怎样一个角色，站到怎样一个位置，守住什么环节，发挥什么作用，产生多大价值。这都来自于我们对世界、对行业的一个认知与判断，这也有助于我们明确自己的目标和方向。 2，切入点：足够小的切入点，以针扎破天。 如果说方向的关键词是大，那么切入点的关键词是小，足够的小，从而锐利到能捅破一个市场。如果你一开始切入的时候做的就是大事情，那巨头们一下就把你给灭了。小的好处就在于，大家伙们可能看不懂，瞧不上，甚至瞧不见。也只有足够小，你才能够把这个事情做到最好，做到极致，才能够成为第一。 怎样去找这个小的突破点？ 第一要有刚性需求。刚性需求是对用户有独特的价值，解决明确的问题。与刚性需求对应的就是弱需求或伪需求。弱需求会需要教育市场，这个市场的打开是很困难的，从而不具备早期发展的锐利度。而我们很多所谓的需求，其实都是伪需求，可能是YY出来的，也可能是靠补贴出来的虚假场景，一旦停止了补贴，用户也就跑走了。所以刚需一定要弄清楚在怎样的一个场景下解决怎样一个痛点的问题。 第二是差异化，做第一。一定要做第一，只有成为第一，才能更好的汇聚资源汇聚更好的人才和汇聚钱。也只有差异化，才能在细分领域成为先行者，然后成为第一乃至垄断。我们最怕的是什么？是同质化竞争，然后陷入同质化陷阱，最后导致价值毁灭。竞争是不可避免的，所以至少在出发的时候要找到独特价值，然后成为领先者，让别人来追赶你。如果一开始就是跟大家一样的，你在跟随人家，事情就很麻烦。 第三是切入点要配合大方向，商业模式不要太绕。我们讲我们要选择一个大的赛道，我们又讲要找到一个小的切入点和细分的领域切入，这是不是矛盾呢？这里关键的就是从小的切入点开始，做成领先，然后要能很好的延展到我们要去的大方向，从小垄断做成大垄断，中间的过度要非常顺，不要太绕。举个例子，我的目标要攀登珠峰的，但我从学游泳开始。练游泳让我强健体魄，是一个好的事情，但离我攀登珠峰这个事情就效率太低了，不是最直接的。 3，时机 时机又分两个层面，一个是行业发展的时机，或所谓的行业风口。就是行业内在一些关键驱动因素的变化导致这个行业是否正处在一个发展变化的关键时机，我们在这个时间点进入是否是合适的时候。令一个层面是我们进入的时候，看看这个赛道是否已经很拥挤了，我们会是领先者还是跟随着。我们现在这个时代变化确实太快了，如果你错过了一年，这个事情就不用考虑再进入了，一年的时间领先者可以跑出去很远，而作为后来者，你光有微创新，有小的改进是不够的，你必须比领先者团队足够牛逼，产品做的足够牛逼，这个牛逼程度是十倍级别，你才能够把用户抢回来。另一方面在融资方面，如果领先者已经拿了许多钱了，投资人也会担心你是否还能赶超，融资会变得加倍困难，从而处于更不利的竞争局面。所以大家一定要关注切入的时机，晚了不行，太早也是不行的，你花了两三年的时间市场都没有起来，这是时间成本的问题。 4，团队 所谓事为先，人为重，人永远是最重要的。对于团队来讲，首先我们看领导人，公司一定要有个明确的老大，早期创业老大是最强的发动机。对于这个老大来讲，我有3个关键词的要求：第一是能高瞻远瞩，我们希望他能看的远一些，有方向感格局感，知道想要成就怎样的一家企业，也能大体规划实现的路径。第二是脚踏实地，希望他能落地，懂产品、懂业务，能够把事情搞定。第三个是忽悠能力，换句话说是希望他有影响力，有说服力，有感染力。能够忽悠团队，让团队相信你，跟着你有肉吃、有酒喝、有妹子泡。能够忽悠投资人，让投资人给你开支票，相信跟着你能赚大钱，有高回报。能够忽悠客户和用户，在产品或服务还不完善的情况下愿意参与和体验，愿意来买单。 另外就是希望有一个匹配的团队组合，有一帮兄弟一起来做这个事情。团队没有好不好，只有匹配不匹配，投资主题叫各垂直领域的移动互联网化，这就既需要在垂直领域的经验，也需要有能够移动互联网化的产品和技术合伙人，能够帮你把这个机器给做出来，所以团队组合很关键。另外，一个人太孤单，你的能力也有瓶颈，所以需要找到好的合伙人来突破自己的瓶颈。 最后给大家推荐一个股权众筹平台，靠谱众投 kp899.com ，正开展天使轮融资，值得投资，靠谱众投首页kp899.com 商业计划书（点击直接查看商业计划书） 众筹行者：网贷财经 wdcj.cn 专栏作者 ...
