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受容量限制 部分量化私募暂停产品申购
发布时间:2019-08-20 07:01 来源:中国基金报

高频策略虽然业绩不错,但本身资金容量小,为保障投资者利益,不少量化私募开始限制规模。

量化私募暂停申购控规模

近期,宁波幻方量化投资发出给投资者的一封信,称公司管理规模已逾100亿元,10月31日前,暂停所有产品的申购、追加。

记者了解到,幻方的举动颇具代表性。九坤投资就表示,从去年开始,已按规模和策略容量严格限制募资额度,以后也会继续坚持这个原则,保障投资者利益。

因诺资产总经理徐书楠表示,今年策略显著升级,受到市场关注,发了不少新产品。“我们现在阿尔法策略因为容量原因已经处于半封闭状态。”

为什么量化私募在发展到一定规模会暂停申购,控制产品规模?双隆投资表示,策略的容量跟持仓周期成正比。最近一两年,量化比较受欢迎的策略类型是高换手指数增强及阿尔法产品,它们的显著特征是持仓周期短,总容量有限。

悟空投资称,偏高频的策略具备趋势套利的特征,规模太大容易导致自身交易对趋势的影响过大,从而冲击策略的有效性,这是策略存在容量控制的主要原因。

徐书楠解释,阿尔法策略的容量主要看交易频率,可分为高频和低频。“高频策略收益更高,但由于换手率高,资金容量较小。在相同市场环境下,换手率越高的策略资金容量越小。高频的阿尔法策略通常只有几十亿资金容量,低频策略则可以管理上百亿资金。”

凯纳资本创始人陈曦表示,目前大部分量化对冲都是高换手的交易策略,在股市成交量活跃时,比如两市成交额超过7000亿时表现好,而在4000亿以下会比较难受。

联海资产总经理周清表示,每类量化策略都会有最优策略容量,超过这个容量收益就会下降,比如期权市场由于品种单一、交易活跃度不高,策略容量一般不超过5亿;股票策略容量会大一些,但达到几十亿量级也会饱和。私募的应对措施一般是拓展子策略或增加不同类型策略开发,以增加其容纳规模上限。

规模扩张 容量有限

近年来,债券、信托、三方理财等频繁爆雷,资管新规下银行固收类产品资金寻求低风险投资机会,量化策略流动性好、风险可控特征突出,成为资金追逐的对象,一些有品牌、有业绩的量化私募规模迅速扩张,导致达到容量限制而暂停申购。

九坤投资表示,“去年4月我们改为在募集端严格控制募集流量,如果某种策略有容量,就预设一个额度给渠道或产品,控制募集速度,也降低跟渠道和客户的沟通成本。从策略角度来说,只有增加策略的深度和广度,没有别的捷径可走。资管是长跑,既需要持续完善自身的耐力,也需要拒绝短期扩大规模诱惑的定力。”

呈瑞投资坦言,控制容量在特定策略体系下是必须要执行的工作,量化策略的交易频率、管理规模和收益获取,是个较为矛盾的三角形。“在没有新策略加入前提下,量化策略管理规模的增长,会影响到实际收益的获取,首先投顾需要有科学有效的方法,定量化衡量自身策略的最佳容量,并据此安排渠道工作的开展。高换手、高交易频率的策略往往会受到额度的限制,需要不断迭代新策略新因子来进行中和。”

思晔投资市场总监张偲也认为,任何有效的策略有其容量限制,比如量化对冲:一是股指期货本身有限仓;二是投资有个“不可能三角”,就是高收益、低回撤和大容量不能同时实现。要维持一定收益的同时,势必要放弃潜在更庞大的管理规模。“随着整体市场容量的增大、公司团队人员的增加和方法论的提升,公司策略容量上限会逐步提高。”

“很多头部私募采取降低交易频率的方式应对,也有私募正在向基本面因子选股策略转型,这个策略换仓频率不高,有非常大的容量,海外做基本面量化最大的对冲基金AQR,规模超过2000亿美元。量化高频价量因子主宰的模式遇到瓶颈,未来属于基本面多空策略,收益上不输高频价量模型,又可以获得数倍于其理论容量的规模。”陈曦说。

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