本文为When The Wolves Bite的章节精译。这是一个关于华尔街最具争议的两位对冲基金大佬：比尔·阿克曼和卡尔·伊坎之间的决斗，也是美股历史上最有意思的一个公司之一：康宝莱(HLF.US)。在这个故事中，你不仅仅能知道阿克曼和伊坎的投资人生，还能了解康宝莱是如何运作，以及华尔街对冲基金行业的生态。一、华尔街之狼的争斗：阿克曼为什么要做空康宝莱1.康宝莱做空的由来2011年初，比尔·阿克曼坐在他曼哈顿第七大道888号的办公室里。突然他的电话响起，一个女人用非常紧急的口吻说“比尔，我找到了下一个MBIA”(注：MBIA是阿卡曼的成名作，美国城市债券保险公司，阿卡曼在次贷危机做空这个股票赚了14亿美元)。阿卡曼和MBIA之间做空的缠斗，要追溯到2002年。阿卡曼很早就认为这家公司的信贷资产质量有问题，并非外界认为的那么完美，阿卡曼在这段时间中，不断增加其空头的头寸。阿卡曼也很早看到了美国房地产行业的泡沫。当然，这一次成功的做空最终要归结“好运气”。当次贷危机来临时，贝尔斯登和雷曼兄弟相继倒闭，阿卡曼在这一次做空中，获利了14亿美元，也让阿卡曼跻身美国对冲基金行业大佬的地位。当然，这一次做空也让阿卡曼留下来一些“后遗症”。最明显的就是长期公开做空后，带来的疲惫感。阿卡曼和电话那头的女人说，自己再也不想公开做空一个股票了。电话那头的女人叫克里斯丁·理查兹，她比任何人都了解阿卡曼，她甚至写了一本阿卡曼的书：Confidence Game: How a Hedge Fund Manager Called Wall Street's Bluff。在彭博工作了多年后，她加入了独立研究机构Indago，专门给对冲基金做独立研究服务，阿卡曼也是他们的客户。这家机构就是给对冲基金提供可以做空的公司。2011年，他们挖掘了一个财务报表有重大嫌疑的公司：康宝莱!康宝莱有着典型的传销公司“金字塔式”结构，历史上看这种传销公司非常容易和财务造假牵连在一起。然而克里斯丁和阿克曼的第一次见面并不成功。阿卡曼简单听了几句后，就因为“家庭事务”因素要离开，留下他的分析师进行交流。阿克曼的分析师似乎也兴趣不大，他们一边交流，一边进行快速计算，看看这个做空的主意到底有多“靠谱”。比尔·阿克曼的对冲基金潘兴广场(Pershing Square)每周二都会进行投决会，分析师会提供他们认为有意思的投资建议。在这一次的投决会上，阿克曼的分析师详细讲解了康宝莱做空的投资建议，其中有大量数据来做克里斯丁的报告。不过，这时候阿克曼本人似乎兴趣不大，他提出了许多质疑。而且，和阿克曼争论似乎永远不可能取胜。阿克曼发现，康宝莱模式也已经运行了30年了。在此期间，从来没有被监管过，或者出过任何丑闻。那么为什么现在这个公司就要挂掉呢?克里斯丁对于康宝莱的质疑在于，公司通过传销的方式在全球发展了67000家营养俱乐部。事实上，购买康宝莱产品的，都是其一层层的销售人员自己，而非终端客户。这个模式最终是无法滚动下去的。阿克曼依然对这个公司将信将疑，在2012年1月11日，他亲自来到了康宝莱位于奥马哈的营养俱乐部，眼见为实看看这个公司到底是如何运作的。他们遇到了这家俱乐部的运营负责人。这位负责人抱怨说，每个月的成本都要3000美元，但是一个月的销售额也就3450美元，根本没办法赚钱。到了2012年2月22日，克里斯丁所在的独立研究机构发布了一篇关于康宝莱100页的深度报告，报告认为康宝莱的成功故事是基于一个谎言。康宝莱其实是通过一层层分销，不断给新加入的销售洗脑，用所谓的财富故事骗取他们的信任，最终实现公司的持续增长。阿克曼对于康宝莱的信心不断提高，他开始思考一个完美的做空时间。而且，虽然嘴巴上说不希望再次公开做空了，但是阿克曼本人就是一直喜欢生活在聚光灯下的对冲基金大佬。2.阿克曼的出身和成长阿克曼从小在一个富裕家庭长大，他成长于纽约市旁边的富人区Westchester，退休的克林顿总统也住在那个区域。阿克曼从小就获得了巨大的资源投入，在最好的学校接受教育，参加各种户外俱乐部。他的姐姐毕业于哈佛，而阿克曼考大学唯一的目标，也是进入哈佛。当然，在1984年阿克曼如愿被哈佛录取。毕业后阿克曼先在父亲的家族企业工作了两年，之后回到了哈佛攻读商学院。是的，比尔·阿克曼的人生就是一路开挂的赢家，从富家子弟成为了哈佛-哈佛的社会精英。也是在一次父亲举办的鸡尾酒会上，阿克曼遇见了一位资深投资人Leonard Marks，后者建议阿克曼去看看格雷厄姆的经典《聪明的投资者》，这也打开了阿克曼价值投资的大门。很快，阿克曼在富达开了一个股票账户，用4万美元买了人生第一个股票：富国银行。阿克曼认为富国银行的贷款要求更加保守，导致其比竞争对手更加出色。这时候是1990年10月，巴菲特也刚刚开始买入富国银行。阿克曼开始阅读巴菲特的每一封股东信。功夫不负有心人，阿克曼居然在一次纽约Fordham大学活动上，坐在了巴菲特的妻子苏珊旁边。阿克曼很快打动了苏珊·巴菲特，让他之后的午餐环节中能够和巴菲特坐在一次吃饭。但是那一次见面给阿克曼留下深刻印象的并非巴菲特对于市场的观点，而是巴菲特太太在丈夫所有拿的食物中都加入了大量的盐，包括他的甜品巧克力蛋糕。之后，阿克曼和哈佛商学院的同学David Berkowitz开设了自己的对冲基金：Gotham Partners。公司最终管理320万美元资金，全部来自父母和哈佛的教授。他们最早的办公室在230号公园大道，这里有大量初创的对冲基金，他们分享会议室和办公桌。虽然在第一个月净值下跌3%，但他们很快扭转了局势，第一年净值上涨了20%以上。很快，他们找到了第一个大客户，Ziff Brothers投资公司的合伙人Daniel Stern，他们孵化了大量对冲基金。他们给了阿克曼的对冲基金1000万美元，并且同意在基金规模做大前由他们承担开支成本。1994年年仅27岁的阿克曼第一次控制公司管理层的“激进投资”。他和另一家公司一起，要控盘持有洛克菲勒中心的房地产基金公司。27岁的阿克曼对决洛克菲勒家族，最后以他的胜利告终，1995年他的对冲基金盈利39%。然而好景不长，到了1997年阿克曼又看中了一个高尔夫俱乐部的投资案例。阿克曼认为他们全国的高尔夫球场土地会大幅升值。在发现事实并非如此后，阿克曼加倍下注。这也导致虽然2001年公司扣费收益率达到19.65%，但是投资者认为高尔夫球场投资会变成一种不良资产，导致大量的赎回。这也让阿克曼寻找下一个能迅速带来收益的投资建议。这时候，他找到的是Pre-Paid法律服务公司，这家公司向中小企业和个人提供服务。这家公司在华尔街被许多人做空，大家觉得其提供的服务一文不值。比尔·阿克曼并不这么认为，他很快就买入了100万股，这家公司很快成为了他的第一大重仓股，持仓占比13%~15%。2002年11月19日，阿克曼在公司的网站上发布了一篇报告“Pre-Paid法律服务的投资建议”，认为公司的价值被严重低估了。果然，公司的股价开始上涨。而好景不长，此前阿克曼重仓的垃圾资产“高尔夫球场”本来预计的财务合并被司法部门拒绝，这意味着其对冲基金Gotham Partners将出现流动性问题。在接下来的两周内，他们不得不卖出20%的Pre-Paid法律服务公司的持仓。到了2003年1月，Gotham Partners在成立了十年、资产规模从3百万美元变成3亿美元、年化回报率取得了20%后，宣布清盘。更糟糕的是，他当时在MBIA上的做空被美国司法局调查，阿克曼被当时的纽约司法局长Spitzer拷问了半天。这是阿克曼人生的至暗时刻。3.阿克曼和伊坎第一次结怨但是阿克曼的对冲基金有些资产流动性很差，其中有一个就是达拉斯的房地产基金。阿克曼认为公司的股价至少值140美元，但是当时股价只有60美元。这时候，他拿起电话，给一个华尔街的老狐狸打去了求助电话，这个人的名字就是：卡尔·伊坎。阿克曼寻求伊坎的帮助，伊坎是华尔街最让人闻风丧胆的激进投资者，他名声不好，但从不触犯法律底线。伊坎同意支付80美元一股的价格给阿克曼。阿克曼当然知道伊坎不是什么慈善家，背后可能有诈。于是他要求伊坎的律师出具一份声明，这份协议中写明，如果伊坎三年内以更高的价格卖掉，伊坎和阿克曼将平分10%以上的利润。这样，阿克曼不会在伊坎之后大赚一笔后，看上去像一个白痴。没过多久，2003年7月29日伊坎就宣布以132.50元每股价格对这家房地产基金进行收购，比阿克曼卖给他的价格高了87%!之后公司拒绝了这个提议，到了2004年同意将价格调整到137美元。阿克曼以为，伊坎要给他平分差价呢，就如同协议写到的那样。阿克曼在家里等了两天，发现伊坎根本没有给他打款。阿克曼马上给伊坎打电话，老狐狸伊坎说：“哥们，我可没有卖掉股票哦。”很快，两个人就争吵起来了。最终，只好闹上法庭。2011年10月，法院宣布阿克曼获胜，伊坎支付900万美元给阿克曼，另外加上利息。这件事情，让两位对冲基金大佬第一次结上梁子，最后搞得两边都不愉快。作为“有仇必报”的伊坎，一定不会放过阿克曼，他一直等待下一个教训阿克曼的机会。4.阿克曼的二次崛起回到阿克曼这一边，在关闭他的对冲基金后，阿克曼很快再次崛起，从老朋友这边拿到5000万美元的投资额，他重新开始了对冲基金，取名华尔街的地名潘兴广场(Pershing Square)。他的投资方法也非常简单，买入低估值的公司，然后对管理层进行干预。一个漂亮的投资是美国第三大汉堡连锁公司温蒂。在买入了温蒂后，他要求温蒂将著名的加拿大连锁咖啡品牌Tim Horton分离出去(这家咖啡店马上会进入中国的，是加拿大全民咖啡店)。果然，温蒂的CEO照办了，公司股价也创了一年内的新高。阿克曼成本价30元，而股价上涨到了51.70元。他们用同样的方法投资了麦当劳，虽然麦当劳管理层并没有听从阿克曼建议，但公司的确增加了分红，也推动了股价上升。尝到甜头后的阿克曼，开始一个个投资低估的实体零售企业。但是也不是每一个投资都是能赚到钱的，阿克曼一直投在实体零售店上，赚不到钱。在错误投资了连锁折扣店Target之后，阿克曼又重仓了百货公司JC Penney。是的，就是那个被亚马逊打得没有还手之力的JC Penney。阿克曼并不认为这些百货公司是受到了所谓电商冲击，他认为经营不善来自于年轻人不去，以及和公司的设计以及品牌相关。于是在购买力10亿股公司的股票后，阿克曼将CEO解雇，换了来自苹果的Ron Johnson。他们将百货店铺重新设计，更加年轻和时尚，百货店中间包含着各种小店。既然苹果手机成功来自设计，那么这位来自苹果的高管也可以将百年老店JC Penney焕发新春。这个巨大的计划，最终的结果又是什么呢?在Ron Johnson接手公司的16个月之后，公司股价暴跌50%，19000员工被裁掉，销售下滑25%。Ron Johnson被解雇，而大量零售企业巨头纷纷站出来，指责阿克曼不懂装懂，对传统企业的干预太多了。其中包括著名的星巴克创始人施瓦茨。JC Penney被阿克曼看做是其人生最失败的一次投资。当你做了一笔失败的投资后，你需要干什么?真正理性的决策应该是好好休息一下。但是大部分人的决策是找到下一个扳回来的机会。阿克曼也是如此，他需要一次大胜来扭转局势。康宝莱，看上去就是一次完美的机会。二、华尔街之狼的争斗：大卫王向康宝莱开枪1.康宝莱的诞生和崛起2000年5月21日的11点，在加州豪宅区Malibu安静的马路上，急驶进了好几辆救护车。一个六英尺高，190磅重的男人被发现倒在了家里的地毯上。他就是这栋价值2700万美元豪宅的主人，44岁的康宝莱首席执行官Mark Reynolds Hughes。Hughes的太太告诉警方，前一天晚上她的丈夫为87岁的祖母过生日，喝了很多酒后就入睡了，第二天早上醒来发现丈夫已经不省人事。一个月之后，警方公布了调查结果：Hughes因为饮酒过量身亡。去世后的Hughes，留下了价值4亿美元的资产，他控制了康宝莱超过一半的股票，在加州和夏威夷都拥有房屋。就这样，康宝莱的创始人结束了传奇的一生。在Mark Hughes年仅13岁时，他的父母就离婚了，Mark跟着妈妈一起生活。从小他就有嗑药的习惯，经常被送入戒毒中心。1975年4月27日，就在他年仅19岁时，Mark Hughes的母亲因为嗑药过度死亡。据说她的母亲由于过度肥胖，尝试了大量的减肥药，最终死亡。警方发现，在死亡的时候，她身体里有大量的止痛片，他的母亲去世时只有36岁。这件事对于Mark Hughes一生产生了巨大影响。在之后的岁月中他告诉别人，这就是为什么他一生致力于帮助别人减肥。到了1970年代中期，Hughes开始销售减肥产品。他开始发现市场真的对于保健品需求极大。这让Hughes看到了一个巨大机会。之后他还去了中国，学习了中药调理。回来后，他认为研发一款中西合并的保健品，一定会有巨大市场空间。于是在1980年初，Mark Hughes在自己家创立了康宝莱，那时候他只有24岁。康宝莱最早的产品是一款代替餐食的奶昔Formula 1，可以帮助大家减肥。要买一整套的产品，非常昂贵，全产品线售价3000美元。于是，Hughes同意给愿意成为经销商的人25%产品折扣。这些经销商也能够向下去招募新的代理。最好的销售会进入总统俱乐部，如果更加优秀，他们会进入主席俱乐部。在这个等级的人，每一个人都是百万富翁。五年时间内，康宝莱从38.6万美元的收入成长到了惊人的4.23亿美元。Hughes作为公司的创始人，更是公司的首席形象官。到了1985年，康宝莱拥有了超过70万的经销商遍布全球。关于康宝莱创造的财富故事也数不胜数。1986年10月25日，康宝莱上市。到了Mark Hughes去世的时候，康宝莱的年销售额高达17.9亿美元。然后这位公司的领袖去世后，康宝莱一度股价暴跌，三年内换了四位CEO。2002年两家西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate Capital将公司以3.5亿美元不到的价格私有化。2003年4月3日，他们给公司找到了下一个“真命天子”：来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson。在经历了最初的调整期后，Johnson很快就带公司走出泥潭。在他上任一年半后，公司重新在纽交所IPO。同时，通过赞助足球明星重新走进大众视野，贝克汉姆、梅西都成了康宝莱的代言人。2008到2011年，康宝莱的股东回报达到了870%，那一年康宝莱销售突破了34.5亿美元。2011年，Johnson也成了全美收入最高的CEO，包括股票期权在内，获得了惊人的8900万美元。康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司。2.康宝莱做空的第一枪每天早上，Michael Johnson都要骑行30英里去公司上班，这是一个他整理自己思路的方式。2012年5月1日，他像往常一样骑着山地车从位于Malibu的家中来到公司。只是这一天和往常有些不同，是康宝莱的业绩发布会。当然，每年要应对四次业绩发布会，Michael Johnson早已经驾轻就熟了。早上8点，康宝莱的高管们在会议室一字坐开，从CFO、投资者关系负责人到法律顾问全部到齐。像往常一样，Michael Johnson先把公司的业绩情况阐述了一遍。过去一个季度，康宝莱每股收益增长了24%，又是一次强劲的业绩增长。财报电话会议的终点，当然是分析师电话接入提问。于是，在各个业务条线的介绍结束后，他们开始接听电话问题。电话会议公司的助理说：你的第一个问题来自绿光资本的大卫·埃因霍温。什么?这种电话会不是只有卖方分析师才能打进去吗?怎么来了一个买方机构投资者提问，而且是华尔街最著名的空头大卫·埃因霍温(关于他的事迹，大家可以看看他的自传《一路骗到底》)。埃因霍温的第一个问题就十分尖锐：“你们的销售中，到底有多少是卖给了自己的经销商，多少卖给了经销商网络以外的客户?”康宝莱高管强调，经销商也可以自己使用公司的产品。但是埃因霍温不依不饶，直接问到底多少比例是卖给了经销商网络之外的客户?公司管理层说，大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。显然，这个数字听上去就像是编出来的。很快，大卫王埃因霍温质疑康宝莱的事情马上传遍华尔街，股价迅速暴跌10%，之后20%。到了收盘，康宝莱股价单日大跌40%。3. 华尔街无人不知的超级明星大卫王在密尔沃基长大，毕业于纽约州康奈尔大学的大卫·埃因霍温，在1996年和自己的同学Jeff Keswin一起创办了绿光资本。最初管理的90万美元也是全部来自亲戚朋友。一开始为了省钱，他们不得不在主券商提供的免费工位上办公，和其他五家小型对冲基金共同使用打印机等设备。当然，大卫王第一年就取得了惊人的业绩，没有一个月出现亏损，最后三个月回报率达到37.1%。第二年，他们业绩更加出色，收益率超过了57.9%。那一年的收益主要来自做空连锁餐饮企业Boston Market。大卫·埃因霍温的强项就是做空高估值的股票。到了2001年，他们又取得了31.6%的回报率，在对冲基金行业树立了自己的招牌。大卫王真正的传奇，要从2002年做空美国联合资本公司(Allied Capital)说起。他认为这家公司从头到尾就是一场骗局，并且在2002年5月15日公开演讲，发表了自己对于公司的质疑。这是他第一次公开发表自己看空的观点，但绝对不是最后一次。第二天，该公司股价就暴跌了20%。然而这场做空拉锯战比一开始预期的要困难得多。联合资本开始反击，并且上升到了法律诉讼的程度，要求美国证监会SEC对大卫王的对冲基金绿光资本进行调查。在这个过程中，大卫·埃因霍温提供了几百份的材料。最终在2007年6月，美国证监会确认了联合资本有欺诈行为，这家公司股价两年后跌到了1.56美元，最终破产。关于这个故事，大家可以去翻阅《一路骗到底》(fooling some of the people all the time)。当然，大卫王其他公开做空还包括2008年5月21日针对雷曼兄弟的做空，当时他做了一段15分钟的演讲，认为雷曼兄弟在会计处理上很有问题。关于雷曼兄弟的结局，许多人也已经知道了。如果看过《大而不倒》，里面也提到雷曼前CEO看到这段演讲后，对大卫·埃因霍温是咬牙切齿。其他著名的做空，还包括大牛股绿山咖啡，导致公司股价一度暴跌50%。4. 一个世纪玩笑?2011年，同样给比尔·阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂，也给埃因霍温发送了对于康宝莱的看空报告。和阿克曼一样，埃因霍温一开始没啥特别大的兴趣。不过克里斯蒂不断提供新的信息，强调她研究的可靠性，最终大卫王开始和分析师对康宝莱的实体店进行了调研。通过调研，他确实感觉康宝莱产品的大部分销售都不是客户，而是经销商本人。那些营养俱乐部里面的店长，自己一天消耗很多康宝莱的代餐奶昔。在进行了大量实体店考察后，埃因霍温扣动了扳机，建立了一部分康宝莱的空头仓位。他的分析师甚至早在3月23日康宝莱的年度大会上，向公司的管理层提出了终端销售的质疑。这让管理层有些警惕，但是很快就被他们忘在了脑后。因为第二天是康宝莱总统俱乐部的大会。这一天，CEO Michael Johnson会给350多位康宝莱最顶尖的经销商，支付高达5200万美元的奖金支票。每一张支票的交接，都会引发如雷的掌声。回到我们的故事，第一次面对大卫·埃因霍温这样的交易对手，让康宝莱的管理层寝食难安。他们知道，过去被这位“空军司令”看空的公司中，许多最终破产了。就在业绩发布会电话过后的两周，2012年5月16日，埃因霍温将在下午3 : 30，在纽约的林肯中心进行一场公开演讲。演讲的主题当然是他下一个最看好或者最看空的公司。在西海岸的康宝莱总部，管理层全部坐在了办公室，电话接入这个演讲，他们屏住了呼吸，不知道大卫·埃因霍温会说些什么。很快，埃因霍温上台了，他打开第一页PPT，上面写着三个英文字母：MLM。MLM对应的是多层级市场销售的缩写，也是华尔街质疑康宝莱的关键点。康宝莱的管理层想，这下要完蛋了。然后，埃因霍温打开了第二页PPT，写着一个公司的名：马丁原材料。原来，MLM对应的是这个公司的代码。这时候，连大卫·埃因霍温本人也大笑起来。这是一个世纪玩笑，他根本对康宝莱的做空不再有兴趣了，也意味着绿光资本不再持有任何的空头仓位。就在那一刻，康宝莱股价暴涨15%。这是埃因霍温招牌式的虚晃一枪。他不仅仅是对冲基金中的明星，更是全球最优秀的德州扑克选手。他知道，应该怎么去吓唬(Bluff)对手。看上去，康宝莱只是他用来吓唬交易对手的一颗棋子而已。然而这时候，台下坐着另外一个明星：比尔·阿克曼，他盯着埃因霍温的PPT，陷入了长久的思考。三、华尔街之狼的争斗：阿克曼和伊坎的公开“斗殴”1. 阿克曼的公开做空我们在第一部分中，讲到了比尔·阿克曼在2011年流年不利。在2011年夏天的时候，他的对冲基金Pershing Square回报率是-15.6%，这让长期习惯了双位数回报的阿克曼难以容忍，他需要快速找到一个能让自己翻盘的股票。但是他持有的JC Penney百货公司，根本没有任何反转的迹象。阿克曼把公司的CEO炒掉，换成来自苹果的Ron Johnson。认为只要把百货公司的设计重新搞搞就能反转了。但是在Ron Johnson接受后的16个月，公司的股价大跌50%，19000员工被裁掉。2012年春季公司报出了低于预期的业绩，同店增长居然同比下滑了18.9%，公司的总收入同比下滑20%，公司股价在一天之内暴跌19.7%!最终这笔投资成为了阿克曼职业生涯的一个笑话。阿克曼当然不允许这样的失败，他一直在寻找下一个猎物，这个猎物就是康宝莱。特别是他看到大卫·埃因霍温公开接入电话会，并且对公司看空，导致股价暴跌了40%。这时候就像打德州扑克，既然已经有人先开枪了，那么阿克曼跟进就可以了。而且他知道几天之后，大卫·埃因霍温会在纽约的Sohn对冲基金大会上做主题演讲，这将是另一个导致康宝莱股价暴跌的催化剂。就这样，阿克曼以“投机”的心态，跟着做空了康宝莱的股票。2012年5月16日，他从自己的办公室走了八条街，来到了曼哈顿的林肯中心。在这里，他和大卫·埃因霍温都会做一个15分钟的主题演讲，分享他们最看好的投资品种。阿克曼分享的当然还是重仓的JC Penney，当他做完主题演讲后，安静地回到了台下，等待大卫·埃因霍温的上台发言。当大卫王上台发言时，大家都认为他将再次重锤康宝莱，没想到这只是一个世纪玩笑。马上，阿克曼回到了办公室，他的第一反应是把手上的康宝莱空头仓位全部卖掉。既然大卫王已经走了，我也不想在里面了。然而就在他和团队成员做了一番讨论后，比尔·阿克曼改变了主意，他决定自己来做下一个做空康宝莱的催化剂。他要求分析师日夜加班，做出一个完美的PPT。同时，阿克曼大幅加仓他的康宝莱空头仓位，在股价40美元的价格，做空了价值10亿美元的股票，占到了20%的流通盘!当然，接下来就是阿克曼的“作秀时间”了，他给一个好朋友打电话，让他在2012年的Ira Sohn大会中给他一个主题发言的机会。一边阿克曼不断推动他的分析师做出一个完美的PPT，另一边阿克曼将自己公开演讲的时间定在了12月20日。再晚一些，许多华尔街的大佬就要休假过圣诞节了。这还没完，12月19日，就在大会开始的前一天，阿克曼又给在CNBC电视台的记者朋友打了电话，告诉她自己做空了康宝莱的消息。很快，当天两点CNBC播出了这个重磅新闻：比尔·阿克曼做空了大量的康宝莱股票，并且认为这是他一生看到最好的做空机会。几秒钟后，康宝莱的股价就暴跌15%!在洛杉矶的康宝莱CEO约翰逊，突然被一个叫做比尔·阿克曼的人搞了一下，也是怒火中烧。他马上通过朋友接入到了CNBC的电视节目，马上对阿克曼进行了正面反击。“有问题的不是康宝莱的商业模式，而是比尔·阿克曼的商业模式!”康宝莱CEO约翰逊对于阿克曼的反击，已经上升到了人身攻击。两位大佬也正式结上了梁子。在当时的电话中，CNBC的记者问道“康宝莱到底有多少产品是卖给了经销商，多少是卖给了经销商网络以外的客户?”而约翰逊的回答是“90%的产品都是卖给了经销商网络以外的客户!”坐在电视前的阿克曼知道这是赤裸裸的谎言，这个CEO已经无法控制情绪了。明天，他要好好给他上一课。终于来到了12月20日的早上9点，阿克曼在简短的介绍后登上了演讲台，打开了准备了几个月的康宝莱PPT。这份PPT的第一页写着：谁想成为一个百万富翁?这是康宝莱的口号，也是阿克曼对于康宝莱口号的一种嘲笑。阿克曼从康宝莱的历史开始介绍，一个全世界增长最快的快消品公司，一个市值50亿但是没有人知道他们产品的公司。随后他开始质疑康宝莱的旗舰产品，减肥奶昔Formula 1。为什么这个年销售额达到20亿的品牌，居然没有一个人听过?康宝莱凭什么销售额是著名连锁保健品公司GNC的六倍?之后阿克曼放了一段视频，是来自康宝莱一位超级销售的。他激动的说，我第一年的收入就达到了35万美元。第二年，当我年仅30岁，我和自己25岁的太太加起来，收入达到了110万，我们成为了百万富翁，这都要感谢康宝莱。阿克曼说，这就是康宝莱的成功之道，依靠层层代理商制度，产品从一个经销商转到另一个经销商，却没有真正的用户。最终阿克曼和他的团队做了三个半小时的演讲，过了整整343页的PPT!康宝莱的股价，继续暴跌10%。两天之内公司股价跌幅超过20%!当然，阿克曼认为公司的股价下跌不会就此停止，他说如果康宝莱的商业模式是一场骗局，那么公司的价值就应该归零!从来没有一个对冲基金大佬，如此在公开场合攻击一个公司。不仅仅做了300页的PPT，还在网络公开直播的演讲中，足足讲了三个多小时，又马上接受电视台记者的采访。阿克曼已经被打上了“做空康宝莱的人”标签。2. 多头的反击比尔·阿克曼以为公司的股价就这么一路向下了，却发现并非如此简单。12月28日，一位叫做约翰·汉普顿的澳大利亚对冲基金经理，也在他的博客中发表观点，认为阿克曼的表演就是一场马戏。他公开了自己做多康宝莱的仓位。之后越来越多的对冲基金经理，站在了看多康宝莱的那一边，认为这是一个极其赚钱的公司。随后，康宝莱的股价又开始出现上涨。2013年1月9日，阿克曼从曼哈顿上西区的家驱车20分钟来到了新泽西的一个小型机场，在那里停着他的G550私人飞机。他即将和几个好朋友一起飞行16个小时，去缅甸潜水。对于阿克曼来说，经历了动荡的2012年，他的确应该好好休整一下。然而，飞机没有飞行多久，他的手机就收到一条紧急信息：对冲基金大佬Daniel Loeb的公开信息显示，其持有8.24%的康宝莱股票。这个信息也导致康宝莱的股价突然暴涨7.54%，触达到了41.24美元。阿克曼遭遇了突然袭击，他从来没想到多年的好友Daniel Loeb会在背后给他捅了一刀。就在其持仓公开后，Loeb发表了一封公开信，认为康宝莱的销售数据完全没有问题，公司目前的估值完全被低估了，目标价在55到68美元之间。和阿克曼一样，Daniel Loeb是对冲基金的巨星，他的对冲基金Third Point从1995年成立之后，年化收益率达到了21.1%。同样，他具有极高的颜值，而且喜欢在公开场合发表他的观点。Loeb曾经和阿克曼一直做多零售商Target亏了很多钱，这一次他不仅仅要赚钱，还要对阿克曼进行复仇。Loeb绝对不是省油的灯，他曾经和互联网巨头雅虎进行过一次抗争。2011年9月8日，Loeb宣布他购买了6500万股雅虎的股票，持有公司5.1%的市值，也是雅虎的第三大持有人。作为持有人，他甚至要求雅虎的CEO由他来选定，并且公开写信要求公司创始人杨致远退位。他甚至公开表示，雅虎的新任CEO汤普森的简历作假，要求他从公司辞职。果然，11天之后，汤普森辞职了。同时，雅虎同意给Third Point对冲基金三个董事席位，其中一个给予了Loeb本人。许多朋友一定会说，故事讲了那么多，怎么另外一个男主角卡尔·伊坎还没出现?大家不要着急，他马上就要出现了，而且将会和阿克曼进行一场旷日持久的战争。时间回到2012年的圣诞夜，康宝莱的CEO约翰逊正在和太太去教堂做礼拜。这时候他的电话响起了，没有来电显示。电话那头传出一个声音：“你好麦克，我是卡尔·伊坎，我不懂这个阿克曼事件。”这时候约翰逊的太太正在向他挥手，意思是让他挂掉电话。约翰逊没有办法，只好和伊坎说很快会给他打回去。第二天约翰逊给伊坎回电，这个老人直接开门见山说“我不认为阿克曼的做法是正确的”。虽然从来没有见过伊坎，约翰逊对于伊坎的大名并不陌生。他是华尔街最“臭名昭著”的狙击手，许多人不喜欢他，但并不妨碍他成为一个亿万富豪。伊坎大约管理200亿美元，而且大部分钱是他自己的。他只需要对自己负责就行。之后，2013年1月16日，虽然有报道说伊坎也开始做多康宝莱股票，但许多人并不在意。大家认为这仅仅是伊坎的一笔短期交易。一周后的1月24日，伊坎上了彭博的电视直播。他拒绝讨论是否购买了康宝莱的股票：“大家都知道，我在对冲基金行业有许多朋友，和大部分人关系都很好。但是唯独我非常不喜欢阿克曼。当然，这并不意味着我一定要在交易上和他对着干。我特别不喜欢他做空康宝莱的方式。你可以做空然后赚钱，但没有必要让全世界都知道，也没有必要去说管理层坏话。”3. 华尔街最著名的电话吵架(The Brawl)第二天，阿克曼给CNBC打来电话，表示将通过电话访谈的方式反击伊坎。12月25日的中午，阿克曼正式接入电话直播。“你不知道吗?2002和2003年伊坎老先生翻来覆去说的投资建议，做空的股票，都是他在抄袭我的作业啊。他看到我放了空单后，才进去的!”阿克曼一上来，就没说什么伊坎的好话，当然他肯定也不会。在通用汽车大厦47楼，伊坎在办公室里面看着阿克曼的电话访谈。他的脾气一向不好，绝对不允许别人公开场合说他坏话。于是，伊坎让他的助理给CNBC电视台拨入电话，他希望能在直播中和阿克曼正面交锋。12 : 25分，伊坎的电话接入。这时候主持人问阿克曼，是否愿意在电话里和伊坎正面交锋。阿克曼毫不犹豫地接受了挑战，华尔街历史上最大的一次公开对决就这样开始了。“听着，我来说说和阿克曼的历史。2003年的时候，一个叫阿克曼的人哭着给我打电话。他还跑到了我的办公室，告诉我应该如何帮助他，给他快要破产的投资一些支持。你知道吗?我高中的时候在纽约皇后区读的公立高中。在那里，一些弱小的犹太小孩经常会被打。阿克曼就像是那种每天会被打的孩子。”“我告诉你，康宝莱的交易中能看到阿克曼的为人。他可能业绩表现不好，然后早上醒来突然说，我要通过摧毁这家公司来赚钱。他这辈子就是在干这种事情。我们曾经吃过一次饭，这家伙是我见过最固执的人。阿克曼还和别人说和我是朋友。我告诉你们，就算我们是朋友，我也不会和这家伙一起投资。他冒的风险太大了!”“阿克曼做空了20%的康宝莱股票，我告诉你，他会被挤爆的(Short Squeeze)。历史一次次证明，空头最终都要死掉的。他在2003年的教训难道还不足够惨痛吗?你知道吗?阿克曼是一个巨大的失败者!”伊坎一上来，对于阿克曼也是没一句好话。“阿克曼也太弱鸡了吧，通过把大家吓出去，然后告诉全世界，你们看我去年赚了12%，我是多么伟大!我们的基金去年赚了28%，但是没有对任何公司的股价造成影响。我们在2011年市场表现不好的时候，还赚了33%。”伊坎继续对阿克曼进行反击。阿克曼也开始了反击：“伊坎，关于康宝莱怎么操作是你的事情。你可以买入公司的股票，但我觉得你不会怎么做。你不会大量购买一个我们觉得是骗子的公司。不过没关系，你可以自由交易。但是等亏钱的时候，不要责怪任何人，我可是提供了一份300多页的PPT啊!”2013年1月25日，这一天的中午所有交易员都放下了手上的工作，大家打开CNBC看着华尔街最著名、最有个性的两个对冲基金大佬在电视里公开吵架。这一个阶段，纽交所的交易量下滑了20%。康宝莱、比尔·阿克曼和卡尔·伊坎，这三个名字，将会永远的关联在一起。从这一天开始，关于康宝莱的战争才真正开始!四、华尔街之狼的争斗：卡尔伊坎是如何崛起的1. 卡尔·伊坎：真正的华尔街之狼1936年的2月16日，在纽约布鲁克林一个教师家庭，卡尔·伊坎出生了。之后，他们家搬到了纽约的皇后区(这也是笔者在纽约生活的地方)。他在很小的时候就学会了赚钱。13岁时就开始做照片拍摄的小生意，到了高三的时候他通过玩扑克牌赚钱。这点和许多投资大咖的童年类似，包括史蒂夫·科恩，比尔·格罗斯等，童年都通过玩牌赚钱。由于成绩优秀，他成为了他的高中历史上第一个考入普利斯顿大学的学生。在普林斯顿大学他主修哲学，对于数字的敏感和对于人性深度的思考，从此帮助了他的投资生涯。他的大四论文，被评为普利斯顿大学哲学系的优秀作品。伊坎从小就是那个学霸的孩子。1957年从普林斯顿大学毕业后，他遵从了母亲的意愿去了纽约大学的医学系深造。但做一名医生完全不符合伊坎的梦想，他读了两年不到就退学了。退学之后，他参军了。伊坎在德州的军事基地服役了六个月，1961年服役结束后，伊坎需要找一份工作。通过他叔叔的介绍，伊坎获得了在Dreyfus券商的管理培训生职位。这对于伊坎来说，是一个全新的开始，他的华尔街之路终于启动了。然而，当时美国股市正好进入熊市，在他加入华尔街的六个月内，股票连跌了六个月。等调整结束的时候，美股已经下跌了22%，包括1962年出现的单日40%暴跌。伊坎自己的钱也亏得血本无归，他甚至要把自己的福特敞篷车卖掉来维持生活。他之后加入了Tessel Patrick & Company，在那里学会了期权交易。我们知道期权的交易是基于股票价格的未来，风险和收益比股票还要大。伊坎显示了自己在期权交易上的天赋，不久之后他加入了Gruntal & Company，负责整个期权交易部门。如果看过点拾其他的对冲基金大佬故事的朋友，一定记得著名的大鲨鱼史蒂夫·科恩也是在Gruntal开始了自己的职业生涯。和所有的投资大鳄一样，伊坎发现自己的天赋在一个平台被掩盖了，他需要开设自己的对冲基金。他问叔叔借了40万美元在纽交所得到一个交易席位后，1968年伊坎在曼哈顿的百老汇(Broadway，是一条很长的马路，不仅仅是看歌舞剧的地方)开设了对冲基金。这个对冲基金一开始就两个人：卡尔·伊坎和他在Gruntal的助理分析师阿尔弗莱德。后者是一个数字天才，16岁就去了沃顿，之后在纽约大学获得硕士学位。他们两个人玩命的工作，有时候干脆睡在办公室里。他们也做高风险套利交易，简单来说就是在一个市场买入某个证券，然后在另一个市场卖出去。最初由于很少人做这种套利，伊坎赚到了丰厚的利润，而且这种利润是没有什么风险的。好景不长，美股经历了股市泡沫的破灭，股票市场从1973到1974年下跌了45%，许多个股的跌幅达80%。这是美股历史上最大的熊市之一。好在伊坎不仅在熊市中活了下来，他还有充足的弹药买入便宜的股票。那时候许多股票的价格都在净资产下面，伊坎发现，如果他买到足够多的公司股票，影响公司的管理层，一定能够赚大钱的。这位上市公司狙击手、主动投资者，购买的第一个如此类型的投资是家电企业Tappan。在1977年伊坎买入了5%的公司股票，这家公司创立于1880年，主要产品是烤箱。伊坎在8美元的价格大量买入，认为公司被低估了，应该进行出售。一开始，公司的CEO并不答应。这家公司可是他们家族祖传三代的，怎么可以随随便便就卖掉。但是当伊坎得到一个董事会席位后，他们感到了巨大压力。最终，这家公司以18美元一股的价格卖给了伊莱克斯。伊坎最初140万美元的投资，变成了270万美元。在接下来的日子，这位企业狙击手一发不可收拾，他成了上市公司最恐惧的人。但是无论如何，伊坎通过合法合理的方式，挖掘被低估的公司，并且从中赚取丰厚的利润。随着规模的增长，他的利润也从过去几百万美元变成几千万美元，甚至几亿美元。在1980年代时，比伊坎更有名的人只有一个：米尔肯。而最终，米尔肯却因为蛇吞象做得过于激进被捕入狱，逮捕他的纽约南区法官朱利安尼之后还成为了纽约的市长。1983年9月19日，伊坎盯上了火车制造公司ACF。伊坎一开始就买入了13.5%的份额，要求对公司的控制权。到了当年的12月份，伊坎持股已经达到了27.2%。看到公司依然不配合后，伊坎直接通过杠杆以4.69亿美元收购了这家公司。他收购公司后做的第一件事情就是卖掉不需要的资产，包括这家公司在纽约曼哈顿第三大道办公楼的12层楼，以及当地的所有雇员。伊坎极其冷酷，他买入公司就是为了赚钱。但结果，却总是朝着他希望的方向。1985年，伊坎通过恶意收购的方式强行收购了美国四大航空公司之一的TWA，出任董事长之后他就开始割肉般分阶段变卖TWA的资产，以偿还自己收购TWA时的负债。1988年，伊坎通过TWA私有化交易，个人获利4.69亿美元，却给这家公司留下了5.4亿美元的巨额债务，而后伊坎又作价4.45亿美元变卖了TWA最有价值的伦敦业务。成立于1925年的老牌航空公司TWA最终在2001年被美利坚航空(AA)收购，彻底退出了历史舞台。虽然父母并不是商人，但伊坎的身上却淋漓尽致地体现了犹太人的经商天性：对利益嗜血般贪婪，为利润不害怕风险，看准时机果断出击。伊坎就如同华尔街一条嗜血的恶狼，敏锐地判断出自己可能的目标，然后就集中力量展开攻击。他曾经创下纽交所单笔交易之最，在Texaco一家公司上就净赚5亿美元。伊坎攻击的目标都具有相同的特征：那些股价暂时处于低谷、但基本面依旧稳健的公司股票，而且股价低落很大原因都要归罪于管理不力与业务混乱。这给伊坎这样的活跃投资者带来了活动空间，他可以迅速低价吃进股票成为战略股东，通过公开报道施压董事会或管理层，利用小股东的不满情绪发起委托书战争，甚至直接发出收购要约，来逼迫上市公司满足他的要求。从2006年开始，伊坎开始频繁进攻科技行业的上市公司。时代华纳、摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、eBay都是他的攻击目标。与传统行业上市公司相比，科技类股通常具有更高的估值，也能给伊坎带来更高的利润。在转向攻击科技公司之后，伊坎也得到了丰厚的回报。他旗下的Icahn Enterprises股价曾一年飙升了超过50%，伊坎投资基金2013年回报率超过30%。2012年10月，伊坎收购了NetFlix 10%的股份;一年后出售了其中半数股份，获利超过8亿美元，成为史上最盈利的股票投资交易之一。2013年8月，伊坎大量收购戴尔公司股票成为第二大股东，试图阻止创始人迈克尔·戴尔(Michale Dell)报价244亿美元私有化公司的交易，认为这一报价低估了戴尔公司的价值。疯狂的伊坎甚至打算自己筹资买下戴尔公司。虽然他控制戴尔公司的计划最终失败，但成功抬高戴尔股价依旧给伊坎带来了实际的回报。2014年1月，苹果发布表现疲软的财报之后，股价大幅下滑，伊坎再次表示自己认为股价被低估，又购入了价值5亿美元的股票。至此，伊坎已经持有了价值20亿美元的苹果股票。有趣的是，伊坎的办公室就在纽约第五大道的通用汽车大厦上，每天都会看到大厦门口的苹果直营店，这是苹果在美国最具象征意义的一家直营店。2014年1月在大量收购eBay股份后，伊坎要求eBay分拆旗下支付子公司Paypal独立上市，并要求eBay董事、硅谷知名投资人马克·安德森(Marc Andreessen)辞职。伊坎的理由是，当年安德森曾说服eBay以27.5亿美元的低价出售Skype，而安德森本人就是收购财团的一份子。而且在安德森出任eBay董事期间，他至少已经投资了五家与eBay存在竞争关系的公司，其中包括PayPal的竞争对手移动支付公司Dwolla与Boku。至少从董事利益回避的角度来看，伊坎的理由完全是成立的。伊坎，就是那个真正的华尔街之狼!2. 阿克曼的救命稻草伴随着伊坎的进入，康宝莱股价重新回到了40美元，这让阿克曼措手不及。这时候，他只有等待下一个救命稻草的来临。而这一天，似乎很快到来了。2014年的2月16日，CNBC突然爆出重大新闻，之前号称将长期持有康宝莱的另一位对冲基金大佬Dan Loeb已经清仓了康宝莱股票。就在几周前，他的投资者信中还提到，康宝莱的股票应该价值在55到68美元之间。这是典型的推高出货，先公开表明自己看好某个股票，一旦有了不错的利润就脚底抹油开溜。作为老牌对冲基金经理，Dan Loeb也玩这套把戏。几天后，康宝莱公布了2012年财报，公司的净收入达到了创记录的41亿美元，EBITDA实现了7.36亿美元。两周后康宝莱宣传新增加了两个董事席位，都由伊坎提供人选，卡尔伊坎对于康宝莱的持股比例也最高上升到了25%。华尔街之狼伊坎是认真的，他一定要好好和阿克曼干一架。当天康宝莱股价上涨7%，重新回到了40美元，收复了因为Dan Loeb卖出而下跌的失地。许多人都以为阿克曼这一次要完蛋了，但怎么可能呢?康宝莱的故事如果就此结束，那远远配不上华尔街最戏剧性的一笔交易了!4月9日，全美四大会计事务所之一，康宝莱此前的御用审计顾问KPMG突然宣布终止和康宝莱的合作。同时，负责康宝莱的资深合伙人Scott London也因为内幕交易被FBI调查。两天后，Scott London被指控通过收取现金，给其朋友提供股票建议，帮助其朋友Bryan Shaw赚取了127万美元的非法所得。KPMG甚至宣布，过去三年的康宝莱财务报告全部收回!如果仅仅是内幕交易还算了，但是KPMG宣布公司三年的财务报告全部收回，这让大众开始担心，康宝莱的财务报告一直是做假账!华尔街最忠实的康宝莱粉丝，也开始纷纷调转船头，股价也开始出现下跌。阿克曼在家里看着新闻，长长舒了一口气。他打开家里珍藏多年的红酒，点上一根雪茄，似乎很久没有享受这种放松的状态了。康宝莱这下可是要完蛋了，阿克曼暗自高兴起来。当然，他不会放过这个火上浇油的机会，没过几天继续在电视上公开抨击：“按照目前的情况，康宝莱要再找到类似于四大会计事务所已经很难了，这样他的财务报告其实就没有人真正可以背书了!”这里我们不得不佩服康宝莱CEO约翰逊的能力，很快他在5月21日就宣布，普华永道愿意成为康宝莱新的审计顾问。阿克曼的如意算盘落空了。这还不算完，两个月后，有一个华尔街大鳄成为了康宝莱的股东，他就是对冲基金之神：乔治·索罗斯!康宝莱已经成为了索罗斯基金最大的持仓之一!股价当天暴涨10%以上，突破了65美元。当然，由于索罗斯个人已经很多年不管投资了，特别是股票方面的投资，这一笔交易非常可能来自索罗斯基金的管理者，Paul Sohn。他管理着索罗斯的几个股票基金产品，包括旗舰产品Best Ideas Fund。事实上，在几周前的一次对冲基金大佬私人晚宴上，Paul Sohn就见过阿克曼了。大家可能知道，在美国对冲基金大佬经常会有一些私人晚宴，每一个头部对冲基金的合伙人，会来分享他们最看好的股票。这一天，Paul Sohn就坐在阿克曼的旁边。他早就悄悄买入康宝莱的股票了，但是还是希望能听听阿克曼的观点，做最后的确认。而这一天，阿克曼也给了他最后的确认。那天，阿克曼来推荐的，居然不是对于康宝莱的看空!作为他最大持仓的股票，他丝毫没有提一个字，而是推荐了另外一个股票。当然，大家不会就此放过阿克曼。整个晚上其他对冲基金大佬都在询问关于康宝莱的看法。而阿克曼说来说去就是一句话：你们对于这个公司都没有我了解!没有任何的逻辑，阿克曼更像一个童话故事中的“皇帝的新衣”。Paul Sohn知道，阿克曼对于基本面的理解，并不比普通人多。于是在晚宴后，Paul Sohn下令加码买入康宝莱。一瞬间，全世界似乎都在和阿克曼做对。自从他看空康宝莱之后，公司的股价也从2012年底的20美元大幅上涨。阿克曼不想就此认输，于是他带上了自己最好的一套西装，走向了去往华盛顿的道路。...
（原标题：“短信嗅探”调查：监控你的短信，只要不到30元？）一位手机用户接连收到短信验证码一名黑产设备卖家的QQ空间一位安全圈人士发送给新京报记者的配置好的摩托罗拉C118手机二手平台上有卖家出售短信嗅探采集系统“觉得隐私被泄露了，很害怕。”不久前的一天下午，石家庄科技工程职业技术学院的小程在学校附近突然接到许多短信验证码。小程不知道的是，她的这次特殊经历的背后，极可能隐藏着一条盘踞已久的黑色产业链。多位安全圈人士向新京报记者表示，小程的遭遇可能与一种被称为“GSM劫持+短信嗅探”的技术有关。其实，这并非个例。此前曾发生过凌晨收到上百条验证码，结果发现被盗刷的案件。新京报记者调查发现，这项黑产的入门门槛极低，所需代码均为开源。只需要在网上花费不到30元购买一部摩托罗拉C118手机，黑产从业者便可以窥探到用户手机内的短信内容。在此背景下，盗刷银行卡成为可能。更为可怕的是，短信嗅探只是庞大黑色产业帝国中的冰山一角。通过手机号，业内人员还可以利用社工库等手段获悉用户的开房、住址等诸多敏感信息，从而可以轻易勾勒出用户画像。经过记者进一步调查，实际上是2G网络协议的天然缺陷为其提供了犯罪的温床。“准空姐”30秒收29条验证码短信每每回忆起不久前一天下午的遭遇，小程总是眉头紧皱。“觉得隐私被泄露了，很害怕。”那天，正打算去逛街的她刚刚走出校门没多远，一向安静的手机突然提示声音不断，来自各个APP的验证码短信接踵而来。小程是一名“准空姐”。不久前，经过6次和竞争对手的角逐，她终于在南方航空(7.650,?-0.83,-9.79%)的面试中脱颖而出，等待着培训的到来。“看到南航短信验证码的时候像木头人一样，十分害怕会对未来有影响。”除了网贷和一些支付平台的密码外，两条来自南方航空的验证码让小程格外担心。对她而言，所有包含“南方航空”这四个字眼的信息都可以轻而易举触及她的未来。“从来没碰到过这样的事情。”为了躲避这些突如其来的短信提示声，小程在愣了不到两秒钟之后，将手机调为了飞行模式。“因为我点开一个看了一下，每个验证码后面都写着有效时间，就本能地这么做了。”事后，据统计，小程在不到30秒的时间里，共收到29条验证码短信。小程不知道的是，她的这次特殊经历的背后，极有可能隐藏着一条盘踞已久的黑色产业链。有类似遭遇的，也并非只有她一个人。不过，其他人不是每个都像小程一样幸运。“通过一种短信嗅探设备，可以直接嗅探到电信用户所有的手机短信。”意图“上岸”的老吕（化名）介绍。“上岸”是黑产从业者中的行话，为了规避风险，一些黑产从业者会在从事一段时间后“金盆洗手”。他表示，“黑产从业者有专门的手机号采集装备，利用采集到的手机号，可以在点卡网等实行找回密码等操作，实现盗刷。但是，这种设备只能攻击2G网络条件下的手机。配合降频设备，也可以强制让覆盖范围内手机网络状态变为2G，从而实现降频攻击。”醒来钱没了，多地发生短信嗅探盗刷与小程类似，去年7月30日，微博网友@-美年达芬奇发现，凌晨她的手机收到100多条验证码，包括支付宝、京东、银行APP等。据介绍，有人使用她的京东账户、支付宝等预订房间、给加油卡充值，总计盗刷了1万多元。当时，多位业内人士怀疑并提及了一项名为“GSM劫持+短信嗅探”的技术。指针拨回到去年11月，武汉市汉阳区警方四天连续接到5起蹊跷案件。受害人起床后发现手机收到大量验证码和扣款短信，银行卡里的钱没有了。其中，损失最多的受害人在一夜之间，卡内1.9万元被人分17次转走。2019年3月7日上午，汉阳区公安分局刑侦大队民警将犯罪嫌疑人赵某某、舒某某控制，湖北首起利用“短信嗅探”技术的新型诈骗案告破。据报道，自去年9月份以来，两名犯罪嫌疑人实施作案30余起，共获利20余万元。3月27日，南昌市西湖区人民法院开庭审理了江西省首起利用短信嗅探设备实施网络盗窃消费的案件，这条黑色产业链也浮出水面。据查明，被告人胡某、李某、何某三人通过QQ、微信认识后，分工合作，共同实施盗窃。胡某为“料主”，利用短信嗅探设备获取方圆500米内可以作案的手机号和机主姓名，后将该信息转发至其上线李某；李某找他人查询该手机号码机主的身份信息以及关联的银行卡信息，再将该信息转发至其上线何某（业内称“出料”）；何某利用短信验证的方式通过快捷支付在博彩网站盗刷或者用微信、支付宝在京东商城进行消费。在一个月的时间里，被告人胡某伙同李某、何某作案1起、伙同他人作案2起，盗取他人财物共计8671元。值得注意的是，这项黑产技术生命力颇为顽强，虽被多地警方所关注并打击，但仍在重拳整治下生存至今。售价1000元的嗅探技术其实只要30元？新京报记者调查发现，短信嗅探设备易得、操作简便，实际上为黑产从业者设立了相当低的门槛。“只需要一部摩托罗拉C118手机就可以实现短信嗅探。”一位业内人士告诉新京报记者，“在网上，可以很容易地买到。”在某电商平台，记者通过搜索关键词“采集C118”后，出现12个名为“C118采集器系统软件全套”的商品。其中绝大多数商品封面或为嗅探成功的系统后台，或为已经改装好的摩托罗拉C118。新京报记者在一个系统后台的封面图片底部中注意到，“您好！您于2018-11-29?18：25：16．使用外部电商平台充值服务为135××××××××号码充值50.00元”这句话被用红线标注。“在线学习，包教会设备和系统，可以监测直径约500米范围的2G短信。”其中一名卖家告诉新京报记者，“全套设备和系统代码共1000元。”新京报记者以买家身份和多名嗅探设备卖家取得联系。为了展示产品的真实性，几乎每个嗅探设备的卖家，都会主动给记者展示大量其设备正常运行的视频。在嗡鸣的风扇声中，他们将改装过的摩托罗拉C118与笔记本电脑连接妥当。登录系统后不久，实验手机接收到的短信内容便会出现在视频中泛黄的屏幕中。然而，对于这项技术而言，其实“并不值1000元”。“那些都是骗刚入行的小白的，这套设备的价格完全等价于硬件的价格，不会超过100元。”老吕告诉记者。据其介绍，硬件上，只需要购买一个不到30元钱的摩托罗拉C118手机，用几个常用电子元件改装便可；而软件上，将修改过的OsmocomBB编译进摩托罗拉C118手机里面，就可以为手机添加嗅探功能。公开资料显示，OsmocomBB是从硬件层到应用层彻彻底底开源的GSM协议实现项目。因为是开源，黑产从业者可以轻而易举获得该代码，甚至不必大量去学习通信相关专业知识，就能实现并模拟GSM协议，按照自己的需求随意更改，添加功能。据安全圈人士于小葵（化名）向新京报记者介绍，除了摩托罗拉C118，还有摩托罗拉、索尼爱立信的多个机型，均可被用于该技术。但是，摩托罗拉C118却成为众多黑产从业者的不二选择。“摩托罗拉C118兼容性最好，价格便宜，所以也就成为了最合适的手机。”于小葵说。值得一提的是，部分平台短信验证码内容的不合理，实际上也间接提供了犯罪的温床。“其实，这个设备只能嗅探到2G短信内容，但并不能嗅探到手机号。”老吕坦言，“用户手机中很多短信内容都包含用户的手机号，用这个手机号登录一些充值平台，然后点击更改密码或者直接充值，就可以技术变现。”在老吕看来，一些平台发送给用户的验证码中直接包括电话号码，实际上也为黑产从业者提供了一定的便利。“不过，也有专门的手机号码采集器可以采集到用户的手机号。”只针对2G信号？从4G降为2G也要小心去年9月17日，2018国家网络安全宣传周——网络安全博览会开幕，有展馆展出了多种网络黑灰产作案工具，其中便包括能够悄无声息偷走手机短信的“2G短信嗅探设备”。据介绍，2G短信嗅探设备总材料价格不足100元，但可以做到获取周边任何人的短信内容，危害特别大。基站以广播方式转发到用户手里的加密短信，可被这套设备所截取并破解还原出来，最终被黑产用户实现信息窃取、资金盗刷和网络诈骗等犯罪。此前此类犯罪只针对移动与联通，不针对电信，同时这种犯罪只针对2G信号。“但其实，手机在3G或4G时的特定情景下也有可能被监控到，原因是通过特殊设备压制或者信号质量不佳导致信号降频。”知道创宇404实验室副总监隋刚告诉新京报记者。“2G本来就是开源的，在数据传输过程中也没有加密。”隋刚向新京报记者介绍说，在短信嗅探中，C118手机只是扮演着一个伪基站的角色。伪基站又称“假基站”，可以利用移动信令监测系统监测移动通讯过程中的各种信令过程，获得手机用户当前的位置信息。按照通信协议世界的“游戏规则”，谁来先跟你“握手”，设备便会优先作出回应。伪基站启动后就会干扰和屏蔽一定范围内的运营商信号，之后则会搜索出附近的手机号，主动握手，并将短信发送到这些号码上。屏蔽运营商的信号可以持续10秒到20秒，短信推送完成后，对方手机才能重新搜索到信号。给不法分子可乘之机的，却是2G网络的天然缺陷。“2G网络其架构本身就是开源的，其使用的GSM协议也都是明文传输。因为并没有加密，所以在传输的过程中就可以嗅探到。将C118连接至电脑，然后用类似Wireshark的网络抓包工具直接抓包，就可以抓出来通信过程中的所有指令。”隋刚说。其实，听起来骇人听闻的GSM短信嗅探技术并非没有自己的软肋。据隋刚介绍，GSM短信嗅探技术的短板，主要有两方面，“一方面是摩托罗拉C118发射功率有限，黑产从业者只有在‘猎物’附近时才能实现嗅探，距离被严重限制；另一方面是这种方法获取的信息比较单一，只能获取短信验证码，所以只能做与短信验证码相关的事情。”隋刚说：“我们能做的事情还有很多，比如说U盾等实体二步认证硬件就可以很好地防范这种攻击。”全链条：获取身份证号、银行账号、支付账号新京报记者进一步调查发现，GSM短信嗅探攻击已基本实现全链条化。在电信用户的短信验证码、手机号码被劫持的的基础上，黑产从业者可以通过社工库等方式获取身份证号码、银行账号、支付平台账号等敏感信息。在一个名为“C118研究社嗅探学习群”的QQ群中，一则与查询个人信息相关的广告显示，“可查卡查证”。有媒体曾在报道中提及，记者花费700元就买到同事行踪，包括乘机、开房、上网吧等11项记录。在另一个名为“短信设备”的QQ群中，一名自称出售短信号码采集器的卖家表示，“通过号码采集器可以采集到一定范围的手机号码。”在这个QQ群里，共聚集着377名黑产从业者。每天，如何“赚大钱”成为群内学习和讨论的焦点。那么，黑产从业者是如何通过手机号来查到多种个人信息的呢？新京报记者发现，通过社工库并不难实现个人信息的查询。所谓社工库，即一个数据资料集合库，包含有大量被泄露的数据。通过这些数据，社工库的使用者可以轻易勾勒出一幅用户的网络画像。有接近黑灰产的人士指出，随着国内监管愈发严格，社工库一般只供黑产团伙内部使用。并且，目前灰产从业者有向国外转移的趋势。在暗网上的某个交易市场中，新京报记者发现大量包含“个人信息查询”的交易帖。其中一则帖子中显示，可以查户籍信息、开房信息、婚姻、宽带。在该交易帖中，根据查询信息不同，价位也从0.014BTC-0.15BTC不等。交易信息一览中显示，该商品单价为1美元，用户可以通过调整购买数量来满足不同需求。在不可追踪的暗网交易市场中，该服务“颇有卖相”，截至4月28日，该商品显示已被购买1368次。分析短信验证码安全吗？愈演愈烈的黑产，引发人们对手机短信验证码本身是否足够安全的讨论。有关人士表示，现在手机验证码能做到的东西（转账、实名等）已经远远超出了它本身安全性的范围。据《2018网络黑灰产治理研究报告》估算，2017年我国网络安全产业规模为450多亿元，而黑灰产已达近千亿元规模；全年因垃圾短信、诈骗信息、个人信息泄露等造成的经济损失估算达915亿元。而且电信诈骗案每年以20%至30%的速度在增长。另据阿里安全归零实验室统计，2017年4月至12月共监测到电信诈骗数十万起，案发资金损失过亿元，涉及受害人员数万人，电信诈骗案件居高不下，规模化不断升级。2018年，活跃的专业技术黑灰产平台多达数百个。那么，面对规模如此庞大的黑灰产，短信验证码是否已经显得捉襟见肘了呢？对此，隋刚认为，虽然在嗅探的情景下，短信验证码并不安全，但是就目前来说，短信验证码仍是一个切实可行的方案。“就目前情况来看，如果将短信验证码换成其他的验证方式，无形之中肯定会加大使用成本。”隋刚告诉新京报记者，“安全是相对的，就看愿意付出多大的代价。与便捷性相平衡，短信验证码相对合适。安全本身就是提升攻防双方的成本，并没有绝对的安全。”如何防范短信嗅探？那么如何防止被黑产截获短信呢？2018年2月，全国信息安全标准化技术委员会秘书处发布《网络安全实践指南——应对截获短信验证码实施网络身份假冒攻击的技术指引》。该指引指出，攻击者在截获短信验证码后，能够假冒受害者身份，成功通过移动应用、网站服务提供商的身份验证安全机制，实施信用卡盗刷等网络犯罪，给用户带来经济损失。指引同时指出，缺陷修复难度大。目前，GSM网络使用单向鉴权技术，且短信内容以明文形式传输，该缺陷由GSM设计造成，且GSM网络覆盖范围广，因此修复难度大、成本高。攻击过程中，受害者的手机信号被劫持，攻击者假冒受害者身份接入通信网络，受害者一般难以觉察。那么，面对GMS短信嗅探的威胁，我们是否真的束手无策呢？有专家建议，用户可以要求运营商开通VoLTE功能（一种数据传输技术），从而防范短信被劫持的可能。“也就是说，不再使用2G网络传输短信，而是让短信通过4G网络传输，从而防范无线监控窃取短信。”也有专家认为，运营商应尽快替换掉2G网络。通信运营商应考虑加快淘汰2G网络技术，以更大程度确保信息安全。据介绍，在国际上，2G网络已被诸多运营商所抛弃。上述指引也建议各移动应用、网站服务提供商优化用户身份验证措施，选用一种或采用多种方式组合，加强安全性：如短信上行验证（提供由用户主动发送短信用以验证身份的功能）、语音通话传输验证码、常用设备绑定、生物特征识别、动态选择身份验证方式等。...
科创板观察一方面，核准制下IPO在严审核的基础上，审核标准将进一步透明，发行环节不必要的窗口干预也将进一步减少。另一方面，存量市场在科创板成功试点的基础上有进一步向注册制方向改革的空间和机遇。筹备中的科创板改革，正在对整个IPO市场带来影响。日前，有关“证监会明确发审环节不存在隐形门槛”的讯息在市场间不胫而走，事后证监会并未直接对此否认，回应中仅以“现行法律法规规章”口径来强调“审核政策没有新调整”；但同一时间，过会率和批文下发速度却在明显加快。21世纪资本研究院认为，以上现象的发生，是科创板及注册制改革不断推进的背景下，以主板、中小板、创业板为代表存量市场（下统称存量市场）的改革速度将被顺势带动的重要征兆；在科创板改革带动下，或有更多存量市场改革契机处于酝酿之中。一方面，核准制下IPO在严审核的基础上，审核标准将进一步透明，发行环节不必要的窗口干预也将进一步减少。另一方面，存量市场在科创板成功试点的基础上有进一步向注册制方向改革的空间和机遇。我们认为，深交所的创业板最早有望于2020年迎来注册制改革的历史窗口，并比照科创板制度安排，提高对未盈利或差异化股权结构发行人上市融资的包容度。我们同时认为，存量市场改革的提速，并不意味着对企业质量审核的放松。监管层仍将从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业进行严格把关，提高上市公司质量。透明、高效的方向在科创板紧锣密鼓筹备的同时，存量市场的改革也在悄然推进。4月25日，一则有关“证监会明确主板、创业板IPO企业发审环节不存在隐形门槛”的消息在投行市场间不胫而走。根据上述信息，监管层领导在一次内部沟通上明确，IPO发审将不存在5000万元、8000万元的隐形财务标准，并放宽对企业业绩波动性的要求。事实上，这一隐形门槛出现于第十七届“大发审委”治下2018年3月份——彼时IPO发审窗口形成了近三年净利润总和不低于1亿元，主板、创业板最近一年净利润分别不低于8000万元和5000万元”的窗口指导。（详见本报2018年4月3日《IPO审核新口径“路况”调研：嘉曼服饰等多公司前途难料》）两天后，证监会以答记者问的方式进行了“回应”：“近来，我会坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整。”值得注意的是，“审核政策没有新的调整”的前置条件是“按照现行法律法规规章”，然而上述传闻涉及的隐形门槛属于窗口调整范围，并不从属于成文的法律法规或规章。21世纪资本研究院因此认为，该回应并非是对上述传闻的否认，而是一种以澄清市场误会为目的的自问自答，主要意图在于防范市场对此出现“监管层放松IPO审核要求”等不加以区分对待的误读。事实上，作为IPO核准制进一步朝透明化方向改革的脚注，“消除隐形门槛”，强化发审制度的公开化、透明化、可预期化正是当前证监会政策的努力方向，例如去年形成的“IPO51条”也于3月底以成文方式被公布，恰是这一趋势的佐证。另一方面，过会率、批文下发速度的加快以及申报企业的增多，也从另一维度诠释了IPO存量改革的新常态。21世纪资本研究院统计Wind数据发现，截至5月6日，第十八届发审委治下的IPO过会率已从上一届的55.59%提升至91.67%。存量市场的新增受理企业的数量也在增加。Wind数据统计显示，4月25日，9家企业从备案辅导变更为已受理，而今年以来已有不少于46家企业申报在存量市场上市获得受理，其中38家均集中在4月份获得受理。同时出现的变化，还包括企业从过会到拿到发行批文周期的缩短。例如拉卡拉（300773.SZ）3月26日过会后仅9天，就收到来自证监会首发批文；新城市（300778.SZ）拿到批文的4月19日，距离4月11日的过会日期仅距离8天。创业板的2020科创板对于存量市场的影响并不止于效率提高、制度透明等流程维度，发审制度的根本性改革也将成为科创板带给存量市场的“重头戏”。21世纪资本研究院认为，科创板如果能够在多方努力下顺利推出并试点成功，深交所创业板的注册制改革将有望得以研究实施，届时创业板既具有试点注册制改革的必要性，也具备相应的改革条件。首先，注册制改革与创业板定位具有共同性，并被深交所长期关注。早在2015年，深交所在受访时就表态要抓紧注册制改革契机，推动尚未盈利的互联网及高科技企业上市政策尽早落地。高层提出设立科创板后，管理部门推动创业板改革的信号更是频频出现。今年1月28日，广东省人民政府工作报告提出，要争取创业板注册制改革；2月27日，证监会主席易会满也曾在国新办会议上表示，证监会将会认真评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。其次，部分发行人具有创业板改革预期，多市场的竞争更能够为企业上市融资提供更优质的制度环境。我们统计交易所数据发现，目前的100家科创板排队企业中，来自广东的企业数量为13家，而注册地位于深圳的仅有7家，远远少于北京的22家和上海的15家。显然，这一申报情况远远没有呈现出深圳地区企业科创能力的势能，在福布斯中国发布的最具创新力30城中，深圳位列第一；同时深圳也是腾讯、华为、大疆无人机、华大基因等知名独角兽企业的孕育地。之所以来自深圳的科创板发行人数量较少，一个合理的猜测是交易所间的潜在互竞——由于深圳是深交所的“主场”，不排除部分具有潜在上市意愿的深圳当地科创企业，正在观望创业板改革机会，并期待未来“就近上市”的可能。事实上，不止一家交易所在吸收优质企业上展开制度竞赛，有助于多层次资本市场的丰富和完善，更能够让符合上市条件的企业在不同交易所间进行比较选择。再次，科创板的先行改革，将为创业板改革提供更多参考经验。首批科创板企业申报公示的时间为3月22日，而截至5月6日，科创板申报排队企业达100家，其中已问询数量达79家。考虑到3个月以内的受理审核周期，我们认为，科创板申报企业最快有望在今年7月份实现上市。若科创板在第一个自然年度内实现平稳运行，创业板实施注册制改革试点的条件也将相对成熟，以此推算我们认为创业板推动注册制改革试点的时间窗口最早可在2020年出现。把握质量仍是重点综上所述，透明化、公开化和市场化将成为存量IPO市场的发审改革方向，但这并不意味着放任主义在IPO发审过程中大行其道。减少隐形门槛、干预与窗口指导，本是监管部门执行政策过程中进一步敬畏市场、体现法治化原则的重要表现，但依照法律法规严格履行监管职责、从严把控公司质量显然也是IPO发审改革的重要组成部分。21世纪资本研究院认为，无论是存量市场发审效率和透明度的提高，还是创业板可能跟进试点的注册制改革，均不可能以牺牲企业质量、放松审核要求为代价。虽然在注册制改革方向下，资本市场对于发行人净利润等单一财务维度的宽容度会有所提高，但信息披露、合规治理等更多维度从严把关的“防线”也将顺势形成。正如证监会在日前答记者问中所述，将“主要从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关，从源头上提高上市公司质量。审核进度服从质量”。我们认为，这一表态意味着IPO发审审核关注重点的转变，是IPO核准制改革的再进一步，并不意味着IPO审核尺度的放松。而在试点的科创板审核过程中，监管部门也并未放松对企业质量的关注。例如五一节后的首个工作日5月5日，上交所就公布了第五批共9家科创板受理企业的问询与回复内容；而截至当天亦有27家企业披露了问询及回复内容，涉及问题总数多达1308个，涵盖领域包括并不限于财务情况、股权结构、业务情况等诸多领域。从上交所针对科创板企业问询的“事无巨细”足以管窥，即便在发审制度改革的大背景下，针对企业上市的从严审核原则不但未发生改变，而且是IPO改革过程中的重点方向之一。...
摘要：深圳市金融办今日发布通知，点名71家以自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构以及27家失联网贷机构，均为第一批名单。5月6日，深圳市金融办官网发布《关于发布深圳市P2P网络借贷风险专项整治第一批自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构名单的通知》以及《深圳市P2P网络借贷风险专项整治第一批失联网贷机构名单的通知》，并附以自愿退出且声明网贷业务已结清网贷机构名单(第一批)涉及71家平台以及失联网贷机构名单(第一批)涉及27家平台。在深圳金融办发布的自愿退出名单中，香港卫视以及上市公司深圳华强(000062)、康达尔(*ST康达 000048)、中兴通讯(000063)、领益智造(002600)关联的网贷机构均在列。深圳前海港视互联网金融服务有限公司运营平台“港视金融”，该平台2015年成立于深圳前海，注册资本为3000万元人民币，戴凌翔为法定代表人。香港卫视旗下深圳市香港卫视前海文化产业投资管理有限公司持股51%为第一大股东。除了港视金融，天眼查信息显示，香港卫视集团还持有深圳前海金太平洋互联网金融服务有限公司40%股份，该公司运营平台“乐饷吧”，公开信息显示，乐饷吧在去年已停摆，目前官网已无法打开。薪乐宝由深圳中兴网信科技有限公司(下称“中兴网信”)运营，工商资料显示，中兴通讯股份有限公司直接持有中兴网信90%的股份，该公司在09年5月成立，实缴资本1亿元，深圳市征鸿科技有限公司持有其10%股份，法人俞义方是中兴通讯原中国区总经理。网贷之家信息显示，薪乐宝于2014正式运营，截至17年6月平台交易额突破50亿。华强易信运营主体深圳华强易信信息科技有限公司，此前由深圳华强(000062)控股子公司旗下电子商品交易中心全资控股。2018年5月，深圳华强发布公告称将华强易信股权转让给关联方华强金控。企查查数据显示，深圳前海华强金融控股有限公司为华强易信股东，持股100%。丰收贷运营主体深圳市康达尔金融信息服务有限公司，企查查数据显示丰收贷大股东为*ST康达(000048)全资子公司深圳市康达尔前海投资有限公司。18年8月13日晚间，*ST康达发布公告称，于当天上午收到深圳市公安局的信息，公司董事长罗爱华因涉嫌背信损害上市公司利益罪被采取刑事拘留。此外，红粉金服关联深交所中小板A股上市公司领益智造(002600)，该平台由深圳前海钱柜互联网金融服务有限公司运营;广东领益智造股份有限公司通过广东江粉金服控股有限公司全资控股，系领益智造全资孙公司。国资背景平台也在名单之中，开乾金融由深圳开乾互联网金融服务有限公司运营，重庆市开州区国有资产监督管理委员会通过重庆开乾投资(集团)有限公司全资控股该平台。另外，深圳前海同路共创互联网金融服务有限公司运营平台“满标资本”，其法定代表人赵清莎同样担任实控人，持有79%股份。同时，赵清莎在新三板挂牌企业世能科泰(OC:832790)担任监事，持股0.26%。中天易贷运营主体深圳市中天网络金融服务有限公司，官网介绍称其为中天金融集团旗下成员之一。企查查信息显示中天金融集团董事局主席刘永生为中天易贷法定代表人，中天金融集团业务范围包括信托与财富管理业务、证券期货业务、投资银行业务、保险业务、基金业务、信贷业务、融资租赁业务、担保业务等。目前中天易贷官网已暂停发标。...
0随着团贷网倒下，红岭创投宣布清盘，2019年的P2P行业又不安稳了。2019年4月28日，母公司金诚集团实控人韦杰等33名高管因涉嫌非法集资，被警方带走，这家号称资产规模超700亿的公司轰然倒塌。如果是我的老读者应该非常清楚，近3年来，对于国内的P2P市场，我始终秉持的态度就是普通人对于谨慎碰，最好是不要碰，这个行业是存在系统性风险的。当然这么公开讲P2P是有代价的，每一家被我公开怼过的P2P都给我发过律师函乃至起诉书。但这十几张律师函是我的光荣。因为他们中没有一家活到跟我的官司开庭，其中离我最近的是团贷网，差了4个月，白白让我花了很多律师费，可惜了。这段时间监管开始推进P2P的备案，高标准，严要求，务必保障投资者权益，这轮备案结束后，这个市场将只有真正有实力的巨头存在，大多数中小机构会被清退离场，这个行业确实是需要高门槛。可以说P2P的游戏已经到了终局，谁会获胜仍未可知，但可知的是，活下来的机构，数量不会多。而自2007年到2019年这12年间，围绕P2P产生的爱恨情仇，利益纠葛，无数家庭的幸福与破碎，无数投资者的高潮与坠落，无数机构的高光与死亡，还有很多事情可以讲。这篇文章，将是对于整个P2P行业乱象的梳理与记录，以及为什么P2P模式在中国不能完全成立的逻辑论证。是对P2P系统性风险的阐述，也是对那个狂热年代的祭奠。1P2P最早的起源有多个版本说法，有的说是尤努斯的格莱珉银行版本，有的说是英国的Zopa版本，还有的说是美国的Lending Club版本，这其实不重要，因为他们本质上都是指向同一件事。P2P，Peer to Peer。不完全是人对人，P2P的真实含义是，点对点。真正的P2P平台，本身只是一个中介机构，作为一个桥梁，连接借款人/机构与出借人（投资人），撮合双方的交易，从中收取一定的管理费用，承担部分审核风险的工作。P2P本身只是辅助，真正的投资决策是投资人做出的，其中的收益与风险，全部由投资人承担。用一个最简单的例子理解就是，房产中介。房东和购房者互相不知道信息，且不信任对方，中介出面协助双方交易，所有资金都放在银行的三方账户，中介监督双方完成交易。一个标准，且合规的P2P，应该是下图这样的构造。独立的三方资金管理，清晰的借贷双方，点对点的权责厘清。这个模式本身从理论上是没问题的，由于模式完全都是点对点，平台不触碰资金，所以理论上不存在挤兑这个概念。每一笔资金都有定向的去处，所以每一个债权都有对应的标的，即使所有人一起兑付，由于债权和资金的一一对应，也不会出现问题。害怕挤兑的根源是资金出口不明晰，合规的P2P不存在这个问题。这种点对点的，高效的金融交易，曾经是每一个金融从业者的梦想，甚至其去中心化的思路要比区块链早很多很多。可惜梦想只是梦想，残酷的现实没有给梦想留下余地。2理想中的P2P模型，在撞到现实时，会遇到2个悖论，这直接导致标准P2P是活不下去的。第一个悖论是，投资人只接受收益，不愿承受风险，而P2P本身并不是刚性兑付的业务。按照标准的P2P模型，交易是点对点的，应该是投资人自己决定投不投借款人，投了之后，钱一旦要不回来，风险应当自己承担，平台作为撮合方，可以协助追讨，但本身不对投资风险进行兜底。其实就是那句说烂了的话，投资有风险，入市需谨慎。这句话在任何一个成熟的市场都是真理，但在我国不是。因为投资者本质上都不是合格投资者。在国内大多数投资者眼中，投资从来就是一件只有赚没有赔的事情。一旦出现了赔钱，他们不会去想着会是自己看走眼，而是觉得机构黑了他们的钱，会去搞死那个机构。这件事情从炒房上就能看到，房子降价了会去打砸售楼处，但是房子升值了从来没人去给房产公司送钱。说穿了就是严重缺乏市场教育。这不怪投资者，国外的成熟投资者，都是经历过多次大磨难的市场教育，最终形成市场共识。这个过程可能历经百年，而我们欠缺的，恰恰是时间。这个时候，P2P作为中介平台，就很尴尬，投资人不接受亏损，亏损就来砸公司，而投资本身是必然有赚有亏的事情，这是自然规律。虽然刚性兑付是违背自然规律的，但敢于违背刚性兑付的机构，会被投资者淘汰。这是一个不合理的需求，是一个畸形的循环。并且刚性兑付本身也是国家明令禁止的，投资有风险是国家宣传了几十年的标语。一头是刚兑不合规，一头是不刚兑就会死，这是P2P的第一个悖论。3P2P的第二个悖论是，高投资收益与风险的逆向筛选矛盾。银行活期/定期存款，0风险，年化1到5个点之间，与时间有关。。银行定期理财，基本无风险，年化3到5个点收益，与期限有关，往往有投资门槛，1到10W不等起始资金要求。以余额宝为代表货币基金，风险无限趋近于0，年化收益是3到4个点，有点是随用随取和0资金门槛。以上为超低风险投资的真实收益率，有兴趣的可以看看国外的投资收益率，和这个差不多。信托，存在一定风险，年化6到10个点，期限较长，投资门槛较高，50W起，不允许刚性兑付。企业债，存在一定风险，年化3到10个点，每天有专门市场交易，容易出黑天鹅，最近各类上市公司频频暴雷。以上为存在明确风险的真实收益率，童叟无欺，且往往有真实资产做抵押风控，出事也是小概率事件。一个典型的庞氏，持续了20年，金额500亿美金的麦道夫骗局，让华尔街大佬疯狂的投资产品，年化收益是多少？也不过10到12。以上为明确的庞氏骗局的收益率，从一开始就注定完蛋的骗局。而P2P呢？年化8到30个点，高于10个点的比比皆是，期限较短，1元起投，往往对外宣称无历史逾期，实质性刚性兑付。P2P凭什么做到这个收益率？他们在优质资产上抢不过银行信托，资金成本更是银行的好几倍，他们凭什么给出这么高的收益？是神仙操盘吗？神仙操盘的结局往往是仙人跳。一般P2P给到投资者的收益在8个点以上，高的十几个点甚至几十个点的也有，再加上获客成本，运营成本，工资支出，资金通道成本，保证金等等一系列成本，P2P平台的资金成本基本都在15%以上，更高的也有。那么问题来了，P2P平台以15个点以上的成本搞来的资金，需要以多少的价格放出去才能有的赚？考虑到部分坏账的情况，这个数字应该是20%以上的年化。如果对企业融资这个领域有所了解的人，应该知道，这个融资成本，正常企业是承受不起的，连毛利都不够，肯接受这种费率的企业，到底是什么样的货色？或许一些个人借款可以接受这个费率甚至更高点，但问题是，他们为什么要借这个钱？他们为什么不能从银行借更便宜的钱？这两个问题的答案都是同一个，那就是银行和大机构不愿意与这些企业或个人发生业务，认为他们风险高。高风险群体的收益，必然不高，P2P公司很清楚这笔账。但是不给投资人高收益不行，不给高收益，投资人就去别的给高收益的机构了，这将直接导致机构资金流入不足，同样会完蛋。一头是要给投资人高收益，一头是投资标的高风险，这是P2P的第二个悖论。4如果你认真读到这里，你就会得出一个和我一样的结论，正规的P2P业务模式在当前的环境下，是活不下来的。资金成本比正规机构高，投资标的比正规机构质量差，投资人要求必须刚性兑付，政策监管要求又不允许刚性兑付。此路不通。但不疯魔，不成活。为了活下去，很多P2P机构纷纷开始了种种疯魔操作。让所有人的不合理的要求都被满足的操作，本身一定也是不合理的，甚至不合法的。面临生存威胁时，每一个P2P机构都红了眼。既然没有办法保证每一笔点对点的投资都0风险，那干脆把所有资金都聚在一起，用新流入的资金覆盖历史坏账。既然没有办法保证每一个投资标的都是优质资产，但是又需要一些资产来吸引投资人入金，那干脆就人为创造优质资产。大量P2P公司，就此走上资金池和虚假标的不归路。他们的命运，在老板做出决定的那个时间就已经决定了，接下来的问题只是什么时候出问题而已。5所谓资金池，就是把资金汇集到一起，形成一个像蓄水池一样的储存资金的空间，通常用在集资投资，房地产，或是保险领域。简而言之，就是先把钱收进来，存在一个池子里不动，池子的另一端是投资标的，在这里面可以形成投资期限错配，用新投入的资金还老人的本金利息等一系列操作。如下图所示。资金池的好处是，作为平台方，拥有对资金的绝对掌控和分配权，这样可以玩出一系列超越经济规律的操作，最基础的就是用新投资人的钱还旧投资人的钱，不需要考虑标的物的风险。更常见的操作是，挪用资金，把投资人的钱挪去做一些乱七八糟的投资，或者干脆私吞挥霍掉。E租宝的老板当年可是买空了中国所有奢侈品门店的奢侈品，随手送给红颜知己的就是1.2亿的新加坡别墅。全都是投资人的血汗钱。当对大额的资金有了无限的掌控权，人性是经不起考验的。这种资金池在我国是明令禁止的，首先是违背了P2P点对点的精神，其次是只要资金池一开，P2P平台连投资标的都不需要找了，直接玩儿资金击鼓传花就好，靠借新还旧过日子就行了。这种东西还有另一个名字，叫庞氏骗局。或者，非法集资。这是国家重点打击对象。6资金池是用来管控资金的工具，而假标，则用来立资金流入的名目。我当时在E租宝最如日中天的时候发文说他们是骗局，然后被搞的很惨。为什么我敢说他们是骗局？因为按照他们公开的说法，E租宝的钱是投到了生产设备融资租赁领域，而这个领域的市场是非常透明成熟和稳定的，一般平均费率在8%，而E租宝给到投资人的收益是平均14.6%，并且还给销售团队返佣，累计成本20多个点，这是非常滑稽的一件事，要么他们做生意是来送温暖的，要么就不是来做生意的。如果不是做生意，那么他们是来干什么的呢？还有就是E租宝公开的很多借款标的，用公开数据一查（天眼查，启信宝，企查查之类的工具），就能发现2个特征，一个是这些公司实际是由高管交叉持股的，另一个是这些公司的注册资本在近6个月出现异常变动，从小额变为大额，为的就是能吸收更多资金。甚至仔细看他们的标书，都能发现大量重复的标书。正可谓傻子太多，骗子都不够用了。甚至很多实业公司有资金困难，看到P2P这么来钱，都纷纷成立P2P给自己搞自融，有实业担保的旗号，反而卖的更好。如果现在你还在买P2P，建议你也认真查一查你买的这家公司，投出去的标，到底是什么货色。如果是号称某某集团旗下的公司，你也认真想想，到底是集团实力给P2P担保，还是集团就靠着P2P自融续命？这个很重要。7很不幸的是，我国很多投资人不仅贪婪，而且天真，天真到没有独立思考能力的地步。他们在拿高收益的时候，从来没有想过一个问题，凭什么。凭什么，这么多实业家辛苦一辈子，也没有这么高的利润，这么多的上市公司一年的净利润还不到P2P的零头。这些P2P公司，凭什么给到这么高的收益。P2P的谎言过于具有迷惑性，投资人又被贪婪蒙蔽了双眼，相信了P2P的一些宣传。所谓国企入股，很多地方都有一堆僵尸国企，P2P主动上门送上钱和一小部分股份，就成了所谓国企股东。所谓的上市公司，整个市场上有无数快要完蛋的上市公司，不需要很多钱就可以收购，对于非法集资的P2P而言，这并不困难，例如团贷。所谓银行监管，银行只保证这个钱是到了标的公司，但是没法保证这个标的公司是不是P2P某个高管的某个亲戚私人控股的，这个超出了银行的业务范围。所谓保险承保，只是保险保证这个资金在流转过程中安全的问题保险公司负责，不是说保险公司为坏账兜底，保险公司傻吗，为P2P兜底，好处给P2P拿了。所谓实业集团担保，其实是实业集团活不下去了，没有正规机构给他们放款了，需要从民间吸钱来续命。所谓的银行级数据库，只是恰巧机房和当地银行租在了同一个楼。或许不能说P2P说了慌，只能说是他们没有把真话说全。有时候真话不说全，就够了。在这种误导的大环境下，再加上所谓互联网金融的光环，很多人都把一生的积蓄投了进去，他们根本没有意识到自己的诉求是违反经济规律的。在那个年代，什么阿猫阿狗都去做P2P了，反正投资人傻，只要树立一个概念就会投钱，甚至很多投资人不是傻，是太聪明，是吃准了这家公司要借新还旧，自己投入越早，后面的人会给自己接盘。但是市场是公平的，大量虚假标的和概念堆出来的击鼓传花游戏，不可持久。2015年，2017年，2018年，历经了3次P2P跑路潮，每次都会产生大量哭天喊地的投资人。雷潮来了，一地鸡毛。8玩假标的公司，死了。不玩假标的公司，迟早也会死，因为实在是没有优质标的。原本P2P行业，在2017年初就该全员覆灭了，因为那时候坏账频发，且由于早期P2P都是大额投资标的，一个标的出风险，造成的结果就是一个平台爆炸。红岭创投的清盘，与早年大额标的的坏账有密不可分的关系，这是他们自己公开承认的。红岭创投算是大额标的的代表公司。但更要命的是，大额标的，玩不转了，那个时候要求P2P限制标的规模，企业标的不能超过100W，个人标的不能超过20W，限期整改。鑫合汇和草根就是那个年代囤积了过多的大额标的，导致历史包袱过重，合规无望，终局已注定，这是给我寄律师函也解决不了的问题。所有P2P公司都在纠结。如果假标玩不下去了，资金池没那么容易了，还得保证资产是符合国家要求的小额资产，并且还要保证刚性兑付，应该怎么玩儿？答案只有一个，高利贷。绝大多数现在还没倒下的P2P，都是靠搞高利贷在维持。9上文提到过P2P本身存在的问题，那么能够支撑一个有问题的需求走下去的业务，会是什么状态？只能是，更疯狂的业务。每一家P2P公司，都是有历史坏账的，而高利贷的利润，夸张到可以填上这些坏账。2017年，一个神奇的物种兴起。互联网小额高利贷。那个时候还不是714高炮，而是1000到3000元，1到3个月，月费率6%到15%的普通小额高利贷，又叫现金贷。大量资产慌，且资产不合规，且资产有问题的P2P公司，开始转做现金贷，P2P筹集来的钱，都拿去放现金贷了。那个时候，现金贷市场还是一片蓝海，获客成本不高，坏账不高，收益不低，并且由于额度小，恰恰好满足了监管的小标的人对人的要求。大量P2P公司，在现金贷的第一波红利中，赚的盆满钵满，当时做的好的公司，一个月的净收益，是放贷总额的10%。一头是P2P吸纳来的高额现金，一头是月10%收益的现金贷资产，印钞机开起来了。很多现在还屹立不倒的P2P公司，都是趁着那个红利期放现金贷，把自己P2P大额标的中的坏账窟窿给填上的。后来由于参与高利贷的公司越来越来多，底层人民的多头负债越来越严重，这形成了另一个击鼓传花的游戏。游戏规则是，谁放款的费率高，期限短，砍头息多，谁才能赚到钱。借款人本身只是待宰的猪。而P2P公司的屠刀早已挥下，砍头息，暴力催收，生命威胁，各种乱象频发，大家都急着榨干他们的最后一滴血，趁热吃。可以说，是底层人民的高利贷血汗利息，养活了很多表面高大上的P2P机构，以及那些享受着P2P高收益的所谓【高净值人群】。很多所谓金融独角兽，吃的是血。投资人拿到的收益，是带血的钱。10但是血馒头，也吃不长了。315曝光了714高炮，大量公司收缩了高利贷业务，大量相关机构被打掉，警方直接把套路贷定义为违法。但高利贷不死，只要有利润，就一定有人冒着风险去做。尽管开动印钞机需要鲜血。但只要不是自己的血，谁在意呢？放贷者不在意，投资人更不在意，真正在意的人，又不掌握话语权。315之后的第二个月，高利贷市场就在回暖，贷款超市的流量就在涨价，大量三方数据公司的调用量就在回升。大家换了更多的壳公司，继续放高利贷。但我说了，血馒头，吃不长了。警方打击高利贷套路贷的决心是非常强硬的。这次，警方的重点打击对象，不再是那些壳公司和贷款超市，这治标不治本。他们打击的，是不合规的催收公司，催收，才是高利贷的命脉。一个很简单的道理是，敢来借高利贷的，没有几个是善茬，大多数都是走投无路的人或者陷入赌博等不良嗜好的人，他们的一大特点就是，还款率低，潜逃率高。公司想吸他们的血，他们也想黑公司的钱。所以催收公司的手段自然就比较血腥，电话轰炸和语言威胁只是基础，很多催收公司甚至将借款人的照片P到黄图上进行散播威胁，还有的直接伪造律师函，甚至还有伪造公安通缉证明的。为了钱，他们敢于践踏一切。这轮打击中，业内最大几家的催收公司（包括为银行做催收的巨头）都被警方调查过，抓了很多人，整个催收行业都在瑟瑟发抖。如果催收力量不再充足，将直接摧毁高利贷的根基，再高的利息，收不回来，又有什么意义呢？而如果没有高利贷的暴利顶着，很多P2P公司拿什么来给投资人收益？游戏再一次玩不下去了，吸不到底层的血，P2P就开始吸投资人的血了。这个历史重演过很多次，这次也不例外。11自然规律的一大特点是，不管短期你怎么践踏他，从长期来看，你最终都要为自己做出的一切作出偿还，甚至加倍偿还。违背自然规律产生的一系列畸形P2P，已经进入到了需要还债的周期。这一次的雷潮，不止是几家公司，而会是行业大部分公司。太多公司在玩儿资金池，没有真正搞点对点，而资金池怕的就是投资者信心崩溃。或者说挤兑。挤兑的威力，不需要我多嘴。一家倒下，会导致剩下的人去恐慌性挤兑还活着的公司，从而导致暂时安全的公司也迅速陷入危险，然后会波及更大的公司，乃至整个行业。就像传染病。当前的所有P2P，都在面临资金池问题，资产坏账问题，高利贷无法持续问题，以及合规备案的实缴门槛压力。这次的雷潮，和之前不一样，之前是1到2个问题爆发，这次是4个问题一起爆发。4个问题同时爆发，必然会引发投资者信心崩塌，进而踩踏。这就是我说的系统性风险。在这个过程中，大多数没有知名度和实力的中小型P2P会出现问题，因为他们抗风险的能力极差，甚至我知道很多中小公司都认清了自己没法通过备案的事实，准备清盘或者跑路。不要再相信这些公司吹嘘的实力雄厚了，最近黑市洗钱业务特别热闹，有多少是他们呢？而现在广告打得凶的几家巨头中，有几家是心虚的吆喝呢？团贷倒下的前一天，还在不停铺广告，无数大V给他们站台；去年好几家头部P2P倒下前，还在公布自己的融资信息；甚至所谓的P2P权威评测网站，旗下的P2P都跑路了，老板被抓进去了；这个整个行业里，如果严格按照合规来算，没几家是彻底干净的，这都不算是秘密，是行业内的共识。而对于投资者而言，可能不需要了解到这么深，只需要知道的是，这个行业不安全，这个行业的根基正在被动摇，新一轮踩踏和挤兑可能会发生。所以我不建议在这个节点投资在P2P上了，因为一场大洪水即将到来，在洪水中活下来的，才是真正的凤凰，才是值得投资的存在。古人云：君子不立危墙之下。而等待，是一种优秀的品质。在这个年代里，储备现金，留存实力，过冬，才是正确的选择。蛰伏，等待下一个春天的到来。起风了，希望我们都能活下去。...
摘要：对2018年的寒冷，影视行业记忆犹新。但当下，二级市场最灵活敏锐的资金，已经做出行业回暖的判断。从A股市场环境来看，影视公司股价已经企稳回升，板块市盈率也从历史低谷爬出。对2018年的寒冷，影视行业记忆犹新。但当下，二级市场最灵活敏锐的资金，已经做出行业回暖的判断。从A股市场环境来看，影视公司股价已经企稳回升，板块市盈率也从历史低谷爬出。娱乐资本论矩阵号剁椒娱投梳理了A股30多家以及新三板100多家拥有影视业务的上市公司年报数据，并制作了多张图表，试图看清一片唱衰之下的行业真相。我们发现：1、看上去很可怕的巨额亏损背后，是上市公司集中在2018年大额计提商誉，做低业绩，让财报“洗澡”。如此“市值管理”，不地道，但上市公司真实的情况，或许没有看上去那么极端。将商誉风险一次性解决，反而有利于未来公司业绩释放。2、政策已经开始施以援手。首先，国家电影局发文，支持院线并购重组，新的院线牌照也陆续下发，行业有望进一步整合；而后，国务院也发文支持公司制改建的文化企业上市，鼓励符合条件的已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，鼓励文化企业实现融资渠道多元化。3、市场低迷期，也正是头部企业兼并重组的高发期。从最近的动作来看，除了国资入局，影视公司与互联网巨头的绑定也更深了。华谊兄弟向阿里影业借款7个亿；慈文传媒则公告称与爱奇艺签订新的战略合作协议，拟开展独家或联合其他平台采购合作、定制剧合作，拟成立项目联合运营的合资公司。这样的联合体越来越占据市场话语权，其抗风险能力也较传统影视巨头要强不少。然而，风险，或许并未完全出清。在行业“洗牌”的预期之下，如何看清公司的实力与风险，考验投资者的双眼。我们一看现金流——完美世界、芒果超媒、华策影视、上海电影等9家公司现金流状况良好，但大部分上市公司现金流都出现大幅下降，其中华谊兄弟、万达电影、慈文传媒现金及等价物流失幅度最大。二看股权质押率——在过去这一年的二级市场股价下跌潮中，许多影视公司控股股东股权质押率风险被骤然放大。在2018年从央企改制为混合所有制的华录百纳，实控人何剑锋质押率高达100%，控制权岌岌可危。当代东方、印纪传媒、骅威文化唐德影视的实控人股权质押率也达到100%。北京文化虽无实控人，但其第一大股东华力控股质押率达100%，已经爆仓，持股已被冻结。在平仓风险面前，一批上市公司控制权发生变更，比如骅威文化、中南文化、东方网络、慈文传媒。而以慈文为代表，大股东为缓解资金压力，引入国资救急的不在少数。影视公司背后资本结构中，国进民退的潮流不可忽视。三看公司基本面——如果说，华谊兄弟、慈文传媒的巨额亏损，更多是因为计提的大额商誉，那么，唐德亏损9.27亿，则主要是因为《巴清传》等坏账暴雷，风险更加实实在在。更加极端的是这几家：印纪传媒——曾引入《钢铁侠》《环形使者》的印纪传媒2018年大额应收账款成为坏账、资金链断裂、影视项目停滞、大额债务违约、人员大量流失，银行账户冻结……中南文化——2018年，并购后遗症爆发，不仅计提大额商誉减值、业绩巨亏，此外还涉及违规担保、诉讼缠身，实控人也一走了之，还被上交所认定存在“控股股东非经营性占用上市公司资金”等四大违规行为……乐视网——即将暂停上市，如果没有奇迹，一年后将正式退市。值得警惕的是，影视公司一季报成绩不算乐观，32家公司中19家净利润下滑，11家净利润亏损，包括华谊兄弟、北京文化、唐德影视、当代明诚等公司。冷空气还未散去。2018年报盘点，完美世界、芒果超媒业绩超预期在统计的A股32家文娱影视公司中，只有8家上市公司实现归母净利润增长，只占四分之一。其中完美世界利润规模最高，且实现了不小增长；芒果超媒增幅最高。而多达15家公司出现净利润大幅亏损，两家公司被ST，另有乐视网濒临退市。倍受关注的税务问题，在年报中没有特别明显的影响，一批上市公司利润和所得税都出现下滑。光线传媒所得税5.66亿，同比大增235倍，主要受出售新丽传媒股份产生投资收益所致，行业监管影视行业补缴税收也有影响；芒果超媒所得税大增跟营收大增有关；唐德利润巨亏，所得税却大增，主要是受到“延递所得税费用”影响，6682万元所得税中，6093万来自延递。作为去年唯一曲线上市的影视公司，芒果超媒向市场提交了一份高分成绩单。芒果超媒2018年实现营收96.60亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长21.03%。一季度业绩也持续增长。虽然年报业绩略低于前期预告，但在借壳重组上市的业绩承诺方面，快乐阳光、天娱传媒等5家打包上市标的全部超额完成业绩承诺。以芒果TV为核心的互联网视频业务（快乐阳光）是公司支柱业务，贡献了56.07亿营业收入、逾7亿净利润。天娱传媒以1.4亿的成绩实现602.44%的承诺业绩完成率，艺人经纪业务实现突破。当年湖南卫视将王牌综艺独家输血给芒果TV，业内对于这种模式曾非常质疑：内容库如何支撑得起来？要怎么做大盈利规模？广电能在背后支持多久？湖南广电的第三次市场化改革会成功吗？这一探索中间曾经有过反复，而随着全球视频流媒体竞争格局越来越明晰化，芒果超媒集团作为背靠地方广电的一个整体，独特优势越来越凸显。一是成本控制。年报显示，互联网视频业务毛利率31.8%，能实现盈利，这在国内长视频网站行业内算是独一份。2019年以前，芒果生态内容开支基本只有爱奇艺的十分之一，而在版权分销方面，几乎能够覆盖内容成本。事实上，爱奇艺去年下半年以来，也开始发力优质内容的分销。此外，快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐整个芒果生态内部内容合理的关联抵消，也有助于降低内容成本。这也跟其内容成本摊销政策有关，摊销周期最长达到5年，有助于空置当期成本，而爱奇艺和Netflix的摊销政策相对更严谨。二是现金流。芒果多渠道扩张，拥有OTT/IPTV牌照，每个月贡献稳定的现金流。此外，芒果超媒旗下快乐阳光等多家公司享受免纳所得税的优惠政策，加上3000多万的政府补助，对其利润增长助力不小。中美视频行业的逻辑差异较大，内容的规模优势在中国文化土壤上很难形成，而ARPPU提价空间有限。内容算是最核心的竞争力。在内容监管趋严背景下，芒果TV成长于湖南卫视土壤，在中国政治文化环境下，兼顾政策和商业化。而2018年芒果TV会员大增，也跟其差异化的内容有关。“2018年头部综艺中，芒果TV整体市占率领先，在播放量前十的综艺里，芒果TV(含湖南卫视)占据4部；前20部中占据9部，接近半壁江山。”2018年，芒果超媒以芒果TV为核心视频平台，实现广告收入24.10亿元，同比增长81%；实现付费会员收入8.40亿元，同比增长114%。2019Q1，芒果TV收入同比增长44.5%，有效付费会员达到1331万。2019年，芒果将开始更大规模的内容布局，这有助于刺激付费用户数大涨。在年报中，芒果超媒不分红，因为“2019年，预计公司有大量的现金支出用于购买版权和互联网视频的技术升级”。而在2018年，已经增加了11.23亿的版权采购及影视剧投入预付账款，全年新媒体平台运营以及互动娱乐内容制作成本合计也已达到37.5亿，占营业总成本的65%。在年报里，芒果超媒还将自己划分在视频平台第二梯队，然而随着其内容投入的进一步增长，“小而美”的生意也越来越朝着爱优腾靠近，芒果超媒的牌照、渠道、生态内成本抵消、差异化内容等优势能否为其盈利保驾护航，还是个未知数。（有了自制综艺的成功经验，芒果TV曾表示2019年将至少布局30部自制剧，3倍于2018年。）而湖南广电优质内容基因背后，芒果超媒采用工作室制度，在政策允许范围内创新人才激励机制，形成了规模超1500人的自有制作团队，有一套工业化生产体系。但受公司所有制结构限制，很难像民企那样灵活地推进股权激励等措施，在一波又一波广电人出走互联网背景下，人才流失隐患不小。万达电影：2018停掉分红，影城考虑“卖咖啡”如今院线生意越来越不好做，银幕数量的增速快于票房及观影人次的增长，单银幕票房产出继续下滑。影院行业竞争进一步加剧，就连业内老大哥万达电影也受到牵连。报告期内，公司实现营业收入140.88 亿元，同比增长 6.49%，增幅低于去年同期的18.02%。归母净利润12.95 亿元，同比下降 14.58%，增收不增利。具体来看，公司虽然已经拥有 595 家直营影院，5279 块银幕，当期实现票房 95.6 亿元，但电影票收入、广告收入以及爆米花饮料等餐饮收入增幅较去年相比仍大幅下滑，分别实现收入90.68亿元，25.2亿元以及18.68亿元，从两位数增长降至一位数。在其引以为傲的非票房收入方面，万达还在想方设法增收，年报中透露，咖啡今年也将走进万达影城。为了过冬，公司甚至在这一年停掉了分红。值得一提的是，不惜一再降价，2019年3月，万达电影并购万达影视长达3年的重组计划终于获得批准。万达影视的注入让万达电影的全产业链故事更完整，但已经以95.6亿商誉“荣膺”A股影视板块商誉王的上市公司，商誉风险将进一步推高。光线传媒：扣非净利润首次亏损，三大主营毛利润齐降光线传媒2018年营收14.92亿元，同比下降19.09%。归母净利润13.73亿元，同比增长68.47%;其中包括出售新丽传媒获得的22.83亿元投资收益。扣除包括这部分的非经常性收入后，光线传媒所获利润亏损2.84亿元，同比下降161.73%。电影、电视剧、游戏业务毛利润全面下降。这是该公司上市以来扣非净利润第一次出现负值。报告期内，公司参与投资发行的电影共15部，影片数量与上年持平，总票房大幅上涨至73.8亿元。当期上映的《唐人街探案2》以及《一处好戏》成为爆款，两部作品合计取得47亿票房，其中《唐人街探案2》票房高达34亿，而《一出好戏》或为公司贡献2.4亿元至2.8亿元收入。尽管弥补了上年爆款缺失的问题，但光线传媒影视部分收入却不增反降。10.77亿元的收入同比下滑12.99%，与公司的电视剧业务形成鲜明对比。自2017年起，光线传媒加大在电视剧、网络剧等方面的投入，由参投向主投主控转变，并在2018年成效初显。当期确认收入的《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》等电视剧为公司带来了3.82亿元收益，同比增长656.37%。为了进一步加深在影视业务上的发展，公司不但砍掉了不相关的直播业务，还在报告期内新签约一批艺人、成立编剧导演事务部，意图通过人才机制保证影视剧的质量，让彼此赋能。2019年，光线传媒计划拍摄的25部电影中，多个项目成色都不错，包括《大鱼海棠2》《东宫》等，超级IP《三体》最终将以怎样的面貌问世，全行业都很期待。2019年，光线预计制作播出的电视剧/网剧项目多达28部，其中《八分钟的温暖》已在2019年1月于腾讯视频独家播出；《我在未来等你》已进入后期制作完善阶段。近年财报显示，公司的经营性现金流量净额已经连续两年为负，报告期内影视剧项目回款较上年同期减少，明显入不敷出。2018年出售新丽传媒为公司补充了20亿资金，但这种“卖卖卖”的战略终究难以为继。中影：旱涝不愁发行牌照优势得天独厚，中影2018年过得很舒坦。全年营业收入90.4亿，同比增长0.55%；扣非净利润8.90亿，同比增长7.99%；归母净利润14.9亿，同比增长54.86%。发行业务营收高达49.77亿元。其中，排名前五的发行作品共实现15.79亿元收入，扣除成本后获利2.8亿元。且均为海外引进，包括《复仇者联盟3》、《毒液》《碟中谍6》等。报告期内，公司主导或参与出品并投放市场的影片共 15 部，压中“爆款”《唐人街探案 2》，收获票房33.97亿元，片方分账票房12.47亿元。根据财报所披露名单，影视剧收入排在前五名的电影分别为《西游记女儿国》《厉害了，我的国》《欧洲攻略》《长城》《唐人街探案2》，实现收入共计3.4亿元，扣除成本获利近1.6亿元。此外，公司在网剧方面的表现也不错。在播出的4部全网剧中，《原生之罪》成为现象级“爆款”；《我的青春遇见你》双网收视率第一；《人生若如初相见》独播点击破 30 亿。动画电影《精诚的心》在腾讯视频播映获 6.1 亿次点击量。2019年，中国电影将继续在上影视剧上发力。其片单显示，2019年公司主投或参与制作的电影多达36部，包括《流浪地球》《美人鱼2》《最好的我们》等。其中《流浪地球》已经在今年3月上映并获得45亿元票房。此前公司发布公告称，预计来源于该影片的收益将高达2.7亿元-2.8亿元。而鉴于此前《美人鱼》电影的成功，《美人鱼2》也有望成为中国电影2019年的另一部爆款。除了电影，2019年公司还制作了包含超级网剧《奉天大饭店》在内的17部电视剧、网剧项目，项目储备丰富。华谊兄弟，缓过来了吗？关于华谊是如何走到这一步，娱乐资本论矩阵号剁椒娱投此前已经做过深度分析。现在我们想讨论的是，华谊缓过来了没？华谊兄弟发布2018年年报显示，报告期内公司营业收入为38.9亿元，同比微降1.40%；归母净利润亏损10.9亿元，同比下降231.9%。这是华谊兄弟2009年A股上市以来首次亏损，核心原因是“重点电影项目的票房失利和商誉减值”。10.93亿的亏损额中，商誉减值金额就占到9.73亿元。常升影视、东阳美拉分别是张国立和冯小刚的公司，后者仍在业绩对赌期，净利润6501.5万元远达不到1.3亿业绩对赌要求，向上市公司补了6800万的业绩补偿。十万倍溢价买美拉，“冯小刚依赖”让华谊付出迟来的代价。商誉减值本是坏事，不过，与主营业务疲软、股价雪崩、质押风险高企等叠加起来，在不伤筋动骨的情况下，一次性引爆，反而是为后续发展甩掉了包袱。逐渐回归影视主业的华谊，需要用作品说话。2018年影视娱乐板块营收虽同比增长8.39%，但取得收入的前五名作品有两部都是2017年跨期影片（《芳华》《前任3》），《狄仁杰之四大天王》与《云南虫谷》票房远不及预期。贺岁大腕冯小刚也直接缺席贺岁档，《手机2》低调杀青后再无音讯。“轻资产”模式的实景娱乐曾是华谊的新故事，但2018年该板块营业收入14,954万元，同比下降42.15%，冯小刚电影公社利润骤降、苏州项目前期投入高回款慢。2019还会有2-3个项目开业，但年报中数据显示，还有多个项目的投资金尚待支付。实景娱乐这块，短期内难以成为增长引擎。去年王中军王中磊股权质押爆仓危机一度高企，2018年Q4，两人股权质押率一度高达97.4%和100%，公司易主的担忧萦绕市场。两兄弟去年宣称的1亿元增持计划，直到年底才开始动作，一定程度上缓解了市场对其失去控制权的担忧。历年大举并购主业空虚导致经营性现金流大降，公司现金及现金等价物余额近年来也急剧下降。而作为轻资产公司，过去激进的举债也成为压在华谊身上的最重一根稻草。今年1月和4月两笔债券到期，票面金额合计达29亿元，为此华谊以旗下多家公司股权、不动产等资产、未来影片收益抵押借款32亿元，4月又以10亿元总价转让英雄互娱20.17%股权收益权。用上市公司70%多的资产、加上王中军家族的连带担保，华谊暂时度过资金链即将断裂的难关，并为公司的日常经营筹得现金。华谊现在是“百废待兴”阶段。王中军2019年将回归管理，华谊兄弟将进行资产处置，逐步剥离和电影、实景关联较弱的业务与资产，回笼资金、优化债务结构。不过，今年一季度，华谊兄弟开年业绩并不好，净亏损9392.80万元，成为上市以来亏损最为严重的一个季度。没有参与春节档，只有跨期电影《云南虫谷》及《把哥哥退货可以吗？》两部电影上映，分别仅实现1.5亿元和171.3万元票房。电视剧收入也出现下降，主要是因为上年同期《好久不见》将基数拔高。不过，在一季度华谊在核心业务影视上持续布局，参与了多部电影及影视剧投资制作，如《八佰》、《侍神令》(原名《阴阳师》)、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《宣判》、《光荣时代》、《心宅猎人》等影视作品。目前市场正在等待管虎的《八佰》、田羽生《伟大的愿望》等片子下半年上映，这也是华谊等待的“翻身”之仗。当代明诚：进击的新秀还是资本高玩当代明诚自2015年转型文体板块以来，伴随着对双刃剑、Borg.B.V、强视传媒和新英开曼等公司的并购，成为“影视+体育”双主业的上市公司，业绩一路高歌猛进。当代明诚2018年财报显示，期内公司实现营业收入26.68亿元，同比增长192.61%；净利润1.78亿元，同比增长38.91%。影视方面，2018年度当代明诚通过主投及参投方式制作电视剧7部，制作集数323集，其中《如果岁月可回头》和《猎毒人》等剧集贡献了最主要利润。而当代明诚项目不算多，但公司投资比例均较高。另外值得注意的是，公司收入和净利润的大幅增长主要原因为“合并范围发生变化”。报告期内，当代明诚完成了新英开曼100%股权收购及增资的相关工作，在体育营销基础上入局体育版权。新英开曼至自2018年9月1日并表上市公司，2018年向上市公司贡献了3亿多的净利润。并购新英开曼背后还有一桩版权故事。新英的核心版权资源在于英超（贡献营收逾96%），而英超2019-2022年大陆澳门全媒体版权已被苏宁截胡。当代明诚在这一背景下用34亿买下新英开曼，直接积累了23.63亿的商誉。2018年新英给上市公司带来的还是可观利润，2019年之后这笔并购将带来多少收益需要密切关注。有意思的是，当代明诚买了新英之后，很快将其中C端业务（2B、2C业务资产规模各为18.18亿、8.45亿）剥离出来，与爱奇艺体育资产合并成立了新爱体育（品牌还挂“爱奇艺体育”），经过3轮融资，这块仍亏损的业务目前估值已经达到48亿，与当代明诚55亿市值相当了。由于增资后，上市公司对新爱体育的占股下降到31.72%，这块资产也即将从上市公司出表。当代明诚在尽力用资本运作减轻高价并购新英资产后续或可能产生的余震。而针对这份非常亮眼的年报，上交所却发函问询，重点针对新英开曼和强视传媒经营情况。此外，当代明诚仅对汉为体育计提1000万左右的商誉减值也引起监管注意，要求对历年商誉减值测试情况进行复核。另外，年报显示，公司2018年末短期借款金额为13.14亿元，同比增长122.06%，一年内到期的非流动负债4.5亿元，同比增长79.86%；长期借款为16.21亿元，同比增长710.55%，应付债券金额为5.98亿元，同比增长50.59%，公司整体债务规模较高、增速较快。上交所要求提供详细债务风险和偿债能力数据。慈文传媒：老牌影企易主，落地还算平稳慈文有两大问题需要特别关注，一是控制权变更，二是商誉。曾出品《花千骨》、《老九门》等爆款电视剧，慈文传媒借壳上市3年刚刚完成业绩对赌，2018年就遭遇滑铁卢。年报显示，公司去年实现营业总收入14.4亿，同比下降13.8%，净利润巨亏近11亿元，超出了过去三年盈利总和。股价暴跌，公司实控人马中骏家族质押爆仓，今年2月19日，不得已转让控股权（15.05%的股份）给江西出版集团旗下的华章传媒，退居第二大股东。不过国资接盘对于上市公司来说，未来在股权激励、公司治理结构上会有变化之外，算是很安全、没有太大逼宫野心的资金了。慈文传媒副总经理赵斌此前回应娱乐资本论称，“保留现有人才和核心团队不会改变。在沟通时，对方很深刻的认识到这一点，这也是能够达成这个交易的最为根本的基础。”而此次亏损额中，针对游戏子公司赞成科技的商誉减值占到了8.7亿元（商誉总额达到10.68亿元）。事实上，慈文的业绩没有看上去那么糟，2018三季报还预计2018年度净利润增长10.18%至22.42%，变动区间为4.5亿至5亿元。在引入国资之外，慈文还与爱奇艺加强了绑定：拟设立合资公司，对特定项目进行联合运营，生产的视频产品，由爱奇艺定向收购；网络媒体播映权分发合作，2019年计划合作《紫川》、《弹痕》等100集剧集；2019~2020年期间，进行《脱骨香》、《不完美的缪斯》等定制剧合作。混合所有制的慈文，将从一个新起点出发。欢瑞现金流堪忧，《天下长安》埋雷？欢瑞世纪笑得很勉强。2018年实现营业13.28亿元，同比减少15.23%；净利润3.25亿元，同比减少23.09%。年报显示，欢瑞世纪的持续经营能力和盈利能力来自于公司持续产出精品剧集及艺人经纪业务的持续增长。这在影视板块一众亏损中已属不错成绩，然而欢瑞年报却被出具带保留意见的审计报告。天健会计师事务所在年报《审计报告》中表示，鉴于电视剧《天下长安》在 2018 年存在未按计划档期播出且至今仍未播出的情况，无法获取充分、适当的审计证据，以判断对应收账款可收回性的影响，无法确定是否有必要对《天下长安》相关应收账款的坏账准备作出调整。财报显示，截至2018年12月31日，欢瑞世纪合并财务报表中电视剧《天下长安》应收账款账面余额为5.06亿元，公司管理层按照账龄分析法计提坏账准备0.25亿元。也就是说，审计机构不能确定，0.25亿元是否低估了坏账规模。在古装剧排播限制的情况下，如果《天下长安》还不能上映，或许上市公司将面临《巴清传》之于唐德影视的严重负面影响。在报告期内，欢瑞世纪共开机拍摄影视剧8 部，约 326 集，远远低于业内平均产能,当期实现销售的影视剧也没能卖上一个好价钱。收入排在前五名的影视剧销售总额为9.5亿元，去年仅《天下长安》一部剧的收入就高达5.7亿元。2019年的产能也不高，包括李易峰出演的《我在北京等你》、超级IP《鬼吹灯》在内的影视剧总共只有9部。相对于影视业务，近年来欢瑞世纪的艺人经纪发展极快,2018年收入2.11亿元，同比增长135%，毛利率高达96%，营业占比由5.7%提升至15.89%。而正在此时，曾经与欢瑞“共过富贵”的李易峰随着近几年发展方向与公司资源不重合，终于在今年3月与欢瑞和平分手。公司的一线艺人仅剩下杨紫。2018年，欢瑞世纪一口气新签16个艺人，艺人数目从之前的35个增至51个。然而从2018中报数据可以看到头部艺人对公司业绩的影响：三位头部艺人实现收入5263.74万元，占主营业务收入20.58%。失去头部艺人后，其艺人经纪业务板块或将受到极大影响。欢瑞世纪的回款也出现问题。应收账款金额从17.19亿元涨至23.22亿元，占总资产比例高达47.27%。经营活动产生的现金流量净额已经连续两年为负，2018年负流出达6.49亿元，同比增长超过50%，入不敷出。华策影视：短暂回调，实力仍雄厚华策影视在2018年仍保持盈利状态，但盈利能力大幅下降，且推出的影视作品缺乏爆款。报告期内，公司实现营业收入57.97亿元，同比增长10.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降66.71%。作为公司重要的经济来源，全网剧销售收入不佳。尽管《天盛长歌》《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》等影视收入前五名项目为公司带来了32.57亿元营收，但全网剧44.98亿元的总销售额仍较去年同期下降2.28%。其影响力也从2017年的爆款频出“回归”到2018年的低调状态。公司当期全网剧产能达到1000集以上，其规模为行业之首。但保量未保质，首播的14个项目反响一般，主推的古装大剧《天盛长歌》和青春偶像剧《甜蜜暴击》都没能成为爆款。此外，华策影视重点打造的《反贪风暴3》和《地球最后的夜晚》两部电影总票房不到8亿元。这样佛系的表现与去年同期形成鲜明对比。2017年，华策影视推出的《楚乔传》《三生三世十里桃花》《孤芳不自赏》均进入互联网播出平台年度点击量前十名，其中《三生三世十里桃花》《楚乔传》刷新网络播出历史记录，《致我们单纯的小美好》《柒个我》也进入2017年度纯网剧点击播放前10名。不过这一现象或在2019年得到缓解。根据华策影视2019年片单，其计划生产的26部全网剧中，包含《爱情公寓5》《鹿鼎记》《雪山飞狐》三部拥有粉丝基础的项目。另外还有还有《刺杀小说家》《内在美》等9部电影、7个大电影计划生产，项目储备丰富。与慈文相比，华策的实控人傅梅城、赵依芳在股权质押方面十分克制，也因此从同行摔跤的股权质押风险中逃过一劫。不过，大股东也缺钱，去年底公告，拟向杭州金融投资集团转让不超2%股份。国资入局影视上市公司，至此又是一例。北京文化：爆款挖掘机的盛名之下A股投资者已经在这个爆款推手身上吃了不止一次亏。每次北京文化投的片子爆了，资金追逐下，股价噌噌上涨，随后董监高等股东们开始高位套现，随后股价回归理性，而大部分人就被套在“山顶”上。而从数据来看，《我不是药神》为北京文化贡献2.54亿元的收入，贡献了21.16%的全年营收，但北京文化2018年实现营业收入12.05亿元，较上年同期减少8.78%；归母净利润为3.26亿元，同比增加4.99%。据北京文化4月中旬公告，截至4月11日，公司来源于《流浪地球》的收益约为2.3-2.6亿元。不过北京文化未来的项目值得关注。而北京文化背后股权分散的问题，也是威胁上市公司稳定的一大隐患。第一大股东华力控股仅持股15.9%，第二大股东富德生命人寿保险股份有限公司，持股15.6%。而年初以来，第一大股东华力便因为自身资金链问题，频频被动减持。目前华力持股的93.82%已被冻结。后续北京文化背后的资本结构大概率将发生变动，虽然第二大股东与上市公司资本协同更多，但北京文化股权会更集中还是更分散，还有待观察。文投控股：动荡之年2018 年，公司实现营业收入 20.86 亿元，比去年同期下降 8.41%；净利润亏损6.87 亿元，比去年同期下降258.22%。其中影视投资业务成为吊车尾。该部分收入出现11.6%的负增长，由去年同期的7.02亿元降至4.7亿元，毛利率也下滑近50%。主要原因在于《英伦对决》《绝地逃亡》和《英雄本色》三部影片票房不及预期，收不抵支导致公司亏损 2.28 亿元。其绑定艺人成龙的全资子公司——耀莱影视倒是压中了不少好项目。其参与投资的《唐人街探案 2》《一出好戏》（合计票房47.53亿元）以及《流浪地球》均成为爆款。其中前两部电影收入已被结转入报告期，《流浪地球》45亿票房的分成则被结转至2019年，不过几部电影均为参投而非主控。而在国内电影票房增速低于银幕增速的大环境下，营收占比最大的影院放映业务当期实现收入10.94亿元，仅上涨2.95%，毛利率下降0.20%。2019年已经上映的《流浪地球》以及投资的人气作品——《极限特工4》有希望成为当年爆款，与成龙合作推进的《许愿神龙》《防弹特工》等项目也或将在这一年上映。文投控股去年最大的新闻就是，影视大佬綦建虹与文投控股的分手。綦建虹既是文投控股二股东耀莱文化的实控人，也此前文投控股的总经理。文投控股从一家传统的军区汽车零配件公司成功变身为从事影视、游戏产业的文化企业，綦建虹是关键的人物。綦建虹此前在上市公司筹划的三起并购均告吹，耀莱的股权也因诉讼纠纷被冻结，作为二股东的耀莱对上市公司的增持承诺也未能履行，綦建虹在多重因素下辞职。业界担忧，綦建虹的离职是否会影响到文投控股目前的影视投资业务。新的管理层面临着近年来最严酷的行业环境，上市公司挑战不小。逃离新三板！3年时间，从趋之若鹜到饮恨摘牌，影视公司们的新三板美梦被现实敲醒。受股票流动性低、融资成本高等因素影响，据不完全统计，2018年有30多家影视公司撤离新三板，包括耀客传媒、乐华文化、嘉行传媒、唐人影视、和力辰光、大地院线等等。开心麻花、新片场等则准备摘牌。长江文化以1.2亿元的净利润超过开心麻花，跃升为榜首。开心麻花位列第二，净利润1.1亿元，同比下滑71.76%，增收却不增利。森宇文化净利润实现大幅增长。海润影业由盈转亏，净利润大降9206.78%，被ST。基美影业亏损1.8亿，亏损幅度较上一年的5.4亿大幅缩减。得益于电视剧发行，长江文化业绩已经实现4连涨。2018年长江文化联合投资了《小欢喜》《我们的四十年》《脱身》《誓言》等剧，发行《我的前半生》《急诊科医生》《楚乔传》《恋爱先生》、《南方有乔木》《白鹿原》《香蜜沉沉烬如霜》《婚姻遇险记》以及《脱身》等剧。2018年是影视行业的转折点，也是开心麻花的转折点。去年3月，开心麻花突然撤回IPO申请，原因是公司拟进行股权调整。半年后，开心麻花第二大股东中国文化产业投资基金挂牌拍卖所持的11.33%股权，转让底价为6.12亿元，然而截至最终日期今年4月10日，转让没有成功。而就在不久前，小股东嘉兴信业创赢搏世投资反对摘牌，麻花第一大股东张晨不得不承诺以 1506.31万元实施回购。开心麻花2018年营收超过10.1亿元，增长17.36%，归母净利润却降7成，只有1.1亿。因为2018《西虹市首富》虽也是市场爆款，但麻花参投份额有所下降；主控的《李茶的姑妈》票房口碑均不及市场预期。艺人经纪规模虽大增，但成本高企，利润率很低。开心麻花在上市前途迷茫的情况下，还是选择先撤离新三板。据粗略统计，一批公司逃离新三板后，剩下的影视文娱公司中，有一半公司出现亏损，7成公司净利润下降。亏损最多的是基美影业，批片起家的基美在绑定吕克·贝松后，多部影片失利，2016年到2018年，基美影业分别亏损2.65亿、5.41亿、1.8亿，三年亏掉9.8亿。海润传媒因资产减值损失及营业外支出的增加，2018年确认了坏账损失1357.96万元，审计机构出具了带有持续经营能力存在重大不确定性的无保留意见审计报告。因期末净资产为负，海润传媒被ST实行风险警示。...
[摘要]年报显示，安信信托董事长王少钦2018年年薪为513万元，这意味着，在公司亏损18亿元的形势下，王少钦仍涨薪54.5万元。原总裁杨晓波去年10月30日已离职，其年薪为1098万元。 今年第一季度，在目前A股上两家独立上市的信托公司中，安信信托业绩跌势不改，陕国投借势卡位，以1倍增速在上市信托公司中凸显绝对优势。 从2018年信托行业的业绩表现来看，中信信托以34.2亿元的净利润居行业第一，紧随其后的为平安信托、重庆信托、华能信托和华润深国投信托，安信信托已在十名开外。 近日，安信信托（600816.SH）和陕国投（000563.SZ）先后披露了2018年年报和今年一季度报。安信信托业绩跌势不改，陕国投借势卡位，今年第一季度以1倍增速在上市信托公司中凸显绝对优势。 对于安信信托和陕国投而言，2018年都是个惨淡的年份，当年陕国投实现营业收入10.27亿元，同比减少10.71%，净利润3.2亿元，同比下降9.3%；另一家在A股整体上市的信托公司——安信信托在2018年的净利润为-18.33亿元。 不过，陕国投今年一季度业绩出现翻转，当季实现净利2.42亿元，同比去年一季度的1.18亿元增长102.54%。而安信信托颓势不改，今年一季度实现营收5.29亿元、净利润3.12亿元，分别下降66.75%、70.44%。安信信托向时代周报记者解释称：“公司强化了主动管理，与上一年相比，公司的主动管理规模和总管理规模有所提升，显示出业务基础正在进一步优化。” 陕国投回复时代周报记者称：“2018年度的整体业绩稍有下滑，主要是由于资本市场走势低迷，公司持有的股票市值降低、投资收益下降；一季度净利润同比增长同样受资本市场影响，公司短期持有的股票市值大幅上升。” 据信托业协会数据，68家信托公司整体在2018年营收合计为 1140.63亿元，利润总额为731.8亿元，分别下滑4.2%和11.2%，近六成的信托公司净利下滑。 对此，东吴证券非银分析师胡翔向时代周报记者分析道，除了“资管新规”这一监管因素外，经济环境的流动性偏紧和信托公司自身调整是另外两大因素。 “非主动管理类产品的数量占比不断下降，可能使2018年第四季度成为信托业转型发展的分水岭。”复旦大学信托研究中心主任殷醒民在《2018年度中国信托业发展评析》中指出：“信托业2018年在‘去通道’的监管压力下加快了转型步伐，并在资金来源调整方面取得了看得见的成绩：集合信托占比上升，单一信托占比下降，管理财产信托占比较为稳定。” 安信信托不敌陕国投 从2018年的业绩表现来看，中信信托以34.2亿元的净利润居行业第一，紧随其后的为平安信托、重庆信托、华能信托和华润深国投信托，分别实现净利润31.74亿元、30.56亿元、24.18亿元和21.96亿元。 而在2017年的业绩排行中，安信信托以36.68亿元的净利润排在行业第二，仅次于净利为38.08亿的平安信托，随后是中信信托、重庆信托和中融信托。可见，随着2018年的市场波动，信托公司的业绩座次出现了重排。 从2018年营业收入来看，排名前五位的分别是中融信托、中信信托、平安信托、建信信托、重庆信托，分别实现营收为58.74亿元、56.38亿元、49.78亿元、45.35亿元、36.92亿元。其中，建信信托以126.86%营收增速由2017年的11名进入前5，而安信信托在2017年实现营收55.92亿元，为68家信托公司营收排名榜的第一名。 不仅如此，在目前A股上两家独立上市的信托公司中，陕国投也首次在盈利能力上胜过安信信托。Choice数据显示，从近三年的财务数据来看，安信信托在2015年、2016年营收分别为29.56亿元、52.46亿元，净利润分别为17.22亿元、30.34亿元；同期，陕国投信托的营收分别为11.51亿元、10.14亿元，净利润分别为4.54亿元、5.15亿元。另在2015―2017年的三年复合增长率上，安信信托为83.87%，陕国投则为25.93%。 但安信信托的优异成绩一举被打破。安信信托此前年报中呈现的营收为-8.51亿元，而在其5月1日发布的业绩更正公告，称“自查发现，由于工作疏忽公司2018年度财务报表的有关账务处理存在会计差错”，更正2018年末的营收为2.05亿元，并表示不对净利润及总资产、负债等财务数据产生影响。 对于业绩的下滑，安信信托向时代周报记者表示：“信托业务方面，受到实体经济经营压力的传导，风险管理的压力增大；固有业务方面受资本市场波动影响，交易性金融资产公允价值变动及对部分金融资产计提了减值准备，对当期业绩产生较大不利影响。” 陕国投在营收和净利润分别同比下滑10.71%、9.3%的情况下，以10.27亿元的营收和3.2亿元的净利润，在2018年的业绩排名中胜于安信信托。 另外，从受托资产规模上看，陕国投信托资产从2017年末的4532.22亿元降低至2018年6月末的为3860.06 亿元，在2018年持续下降至2895.24亿元，其中的主动管理项目占比为51%；安信信托在2018年末的受托资产规模为2336.78亿元，主动管理业务占比从62%提升至70.26%。 陕国投的信托资产规模在过去一年缩水过半，陕国投对此向时代周报记者表示：“公司按照资管新规及去杠杆、去通道、除嵌套等监管要求，在营业收入结构中，信托手续费及佣金净收入较上年度同比增长1.72%”。安信信托则表示：“我司以主动管理为特色，长期以来深耕实业布局，也因此受到一定程度的影响。” 值得一提的是，据上述两家信托公司年报，安信信托在2018年对印记传媒股票、中弘卓业债权合计计提减值损失15.3亿元；陕国投信托在2018年确认计提1.97亿元的资产减值准备。陕国投的金融资产减值还在继续，今年年初，其再次发布减值公告，对持有的金融资产计提减值准备0.34亿元，因此减少一季度净利润0.26亿元。 “在独立上市或作为上市公司的主体部分的信托公司中，陕国投不算突出，而安信信托目前情况为阶段性问题，在转型过程中可能会拖累中短期盈利表现。”华南地区某券商分析师告诉时代周报记者。 行业阵痛 安信信托与陕国投均出现的业绩下滑、受托资产规模下降，是整个信托行业的普遍现象。 2018年末，平安信托管理的资产规模为5341.24亿元，同比减少1186.33亿元，下滑18.17%，其中主动管理型占比由2017年的46.29%上升至53.68%；在H股上市的山东国际信托，在上市的第一个完整年报中，同样表现为管理信托资产规模在2018年末达2319.2亿元，同比下降了12%。山东国际信托在2018年业绩会上，对此解释为：“主要受到强市场监管及资本面缩紧等的影响。” 在行业“去通道”的大背景下，中小型信托公司也未能幸免。国元信托在2018年的经营数据继续下滑，实现营收6亿元、净利润3.6亿元，分别同比下降11.24%、23.73%；天津信托营业收入为11.65亿元，同比2017年的13.01亿元下降10.38%。 信托业协会近日发布的数据显示，截至2018年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.7万亿元，较2017年末下降3.5万亿元。 “整体上受金融严监管的影响，与‘资管新规’相关的实施细则陆续落地，信托盈利和资产规模双双下滑，是2018年内表现出的行业的转型阵痛。”用益信托资深研究员帅国让告诉时代周报记者。 “不断深化落实、资管新规细则逐步落地，资管行业竞争形势也更加严峻，加之风险因素的前后叠加，信托行业发展面临挑战，同时也有新机遇。”平安信托有关负责人在接受时代周报记者采访时表示，虽然在短期内行业规模进一步萎缩，但从长期看，有助于信托公司发挥制度优势，促进行业长期稳健发展。 安信信托向时代周报记者表示：“资管新规的落地和延伸，信托必须发挥自身制度优势—一方面通过投贷联动形式，多元化、多层次配置资源，更有力地支持实体经济发展；另一方面在财富管理领域具有不可替代的风险隔离等法律、制度优势。” 值得一提的是，信托业的风险依然显著，目前仍未调整到位。据中国信托业协会数据，2018年末，信托行业风险项目个数为872个，规模为2221.89亿元，环比增长4.5%和2.88%，信托资产风险率为0.98%，环比上升0.05个百分点。上述指标在2017年末仅为风险项目601个，规模为1314.34亿元，风险率为0.5%。 殷醒民在《2018年度中国信托业发展评析》中强调：“当前信托业面临的双重任务是既要有效防控金融风险，消除各种风险‘雷点’，又要积极推动业务转型，在防控风险中避免资产规模的大起大落。” “资管新规带来的‘阵痛期’还没过。”国务院发展研究中心金融所副所长陈道富告诉时代周报记者，“对整个金融业的存在嵌套、隐藏风险等调整还未调整到位，影响还会在后续过程中逐步地表现出来。” 时代周报记者注意到，信托公司也出现了新一轮的高层调整。2019年1月以来，12家信托公司的14位高层进行了更迭，其中山东国信与长城信托同时进行了董事长与总经理的调整，另外10家分别为华宝信托、云南信托、建信信托、华能信托、交银国际信托、湖南信托、中铁信托、东莞信托和杭州信托。上述华南地区某券商分析师认为：“股东层面对于高管层面肯定是有要求的，叠加行业转型的因素，也属各家公司正常的人事调整。” 转型新赛道 在2018年底的中国信托业年会上，银保监会副主席黄洪分析信托行业未来发展方向时明确表示：“信托业务要坚持发展具有直接融资特点的资金信托。” 安信信托和陕国投在2018年业务调整后，依托于不同类型的股东背景，它们表现出不同的发展特色。 2018年11月，陕国投取得长安银行股权，跻身该行第四大股东；同年8月，陕国投受让海航凯撒旅游所持2260万股永安保险股权，持股比例升至5.56%，成为第五大股东。陕国投在年报中表示：“市场化金控平台建设取得较大进展。”可见，陕国投在金控平台方向发展的诉求明确。陕国投回复时代周报记者表示：“持有的金融股权不断增加，资本实力不断壮大。” 今年，安信信托将财富管理作为重点之一，按其规划，财富管理团队到今年底或将增员至600人。安信信托表示，公司的财富管理业务布局已覆盖全国12座城市，并计划于今年第二季度推出家族信托产品。 安信信托告诉时代周报记者：“今年在发展模式上，选择顺应国家战略、利于国计民生、能够分享经济转型发展红利的一系列实体经济产业进行布局；固有业务逐步调整了业务策略，投融资运用方面强化流动性属性管理。” 陕国投第一、二大股东分别为陕西煤业化工集团和陕西省高速公路建设集团，各持股35.05%、21.62%，实际控制人为陕西省国资委。安信信托第一大股东为上海国之杰投资，持股52.44%，实际控制人为高天国。 胡翔向时代周报记者分析称：“对信托公司来说，股东的特色和扮演的角色比较明显，股东层面提供的支持不可缺少。” 以江苏省国信集团旗下的江苏信托为例，其对信托与能源双主业的协同优势有如此表述：“信托大力支持能源业务的发展，向能源业务提供融资服务、提供闲置资金的公司理财和财务顾问等服务；能源发展也能为信托业务发展创造新的需求、开辟新的领域、提供新的机遇。”2018年，江苏信托受让利安人寿11.61%股份，成为其第一大股东，并且提出要大力发展金融股权投资。 同样依赖股东背景的，还有五矿信托。2017年初，通过资产重组，五矿信托正式成为上市公司五矿资本的重要部分，并完成了两次增资。目前，五矿资本的金融业务已涵盖投资、信托、金融租赁、商业银行、证券、期货、基金和保险等领域。 据五矿资本年报，2018年末，五矿信托的受托规模同比增长16%至5994亿元，主动管理规模占比为48%；并实现营收29.3亿元，利润总额22.84亿元，同比增幅分别为47%、37%。 “2018年‘阵痛’表现得比较充分的信托公司，在经历初步的调整后，今年将更为市场化，其过渡更为平滑。”陈道富向时代周报记者说道。 招商证券非银分析师郑积沙在今年4月的研报中称，“监管今年2月抓紧制定信托行业相关监管规定，‘信托新规’已结束对各省级银监局的征求意见阶段”，征求意见稿涉及“信托获得公募牌照”“信托产品可负债”两大核心点。 年报显示，安信信托董事长王少钦2018年年薪为513万元，这意味着，在公司亏损18亿元的形势下，王少钦仍涨薪54.5万元。原总裁杨晓波去年10月30日已离职，其年薪为1098万元。相比之下，陕国投高管的报酬逊色得多，董事长薛季民去年薪水为92.77万元，与2017年相比下降几千元。...
康美药业5月6日再度跌停。 昨日，康美药业开盘即跌停，报收于8.59元/股，下跌0.95元/股，全天主力资金净流出超1200万元。 今年一季度末合计有10家基金和6家其他机构持有康美药业，合计持仓股数为24.45亿股，占全部流通股的50.76%，占总股本的44.94%。而受到此次财务风波影响，16家机构在康美药业一天的浮亏或超过23亿元。 华夏和大成基金持股超5000万股 五一长假期间，康美药业的财务风波牵动着投资者的不安心态。5月5日晚间上交所的问询函更是将其推上舆论风口；上交所“12问”直指公司财务问题，一时间内，康美药业难以自证。 昨日早盘，康美药业开盘即跌停，报收于8.59元/股，下跌0.95元/股，跌幅为9.96%，全天主力资金流出超2000万元，其中净流出超过了1200万元；主力资金全天流入不足700万元。事实上，康美药业股价受财务风波影响，在4月30日就有所表现，当日股价一字跌停，净流出金额为1.19亿元，其中主力净流出4601.81万元，中单净流出2998.14万元，散户净流出4325.25万元。 在跌停盘的背后，身受其伤的莫过于中小投资者，而机构投资者也同样踩雷。《证券日报》记者根据东方财富(14.76 +0.07%,诊股)Choice数据梳理发现，今年一季度末，合计有16家机构投资者持仓康美药业，其中，涉及的基金公司有10家，其他机构投资者有6家，且持股数量不在少数。10家基金公司合计持有康美药业1011亿股，占全部流通股的2.52%，占总股本的2.23%，6家其他机构投资者合计持有23.34亿股，占全部流通股的48.24%，占总股本的42.71%。 通过进一步梳理发现，华夏基金和大成基金持有股数在基金中最高，分别持有5371.75万股、5183.79万股；此外，广发基金、申万菱信基金、华安基金、鹏华基金、嘉实基金和招商基金等，也有不同程度的持股。 与此同时，《证券日报》记者通过数据梳理发现，在康美药业披露的2018年年报中，截至去年底，有177家基金公司持有近8500万股，其他机构投资者也有8家，合计有185家机构持仓25.75亿股，占全部流通股的53.73%。彼时华泰柏瑞、景顺长城、易方达、工银瑞信和天弘等基金公司旗下相关产品不同程度持有，其中，华泰柏瑞的华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数基金以1077.65万股排名第一，景顺长城沪深300指数增强型基金以728.73万股排名第二。 目前来看，已有超过百家机构全部撤离康美药业。 10家基金公司或浮亏1亿元 《证券日报》记者按照16家机构投资者持股数量和当日下跌0.95元/股计算，合计浮亏或超过了23亿元，其中，10家基金公司合计浮亏1.05亿元，其他6家机构合计持有23.34亿股，当日或浮亏22.17亿元。 具体来看，华夏基金的华夏中证金融资产管理计划和大成基金的大成中证金融资产管理计划持股排名居前，分别持有康美药业53226122股、51837947股，按照当日每股下跌0.95元计算，两只产品分别浮亏5056.48万元、4924.6万元；而广发基金的广发中证全指医药卫生交易型开放式指数，以及申万菱信基金的申万菱信中证申万医药生物指数分级持股数量也在百万股以上，分别持有400万股、102.66万股，当日或分别浮亏380万元、97.53万元。 此外，上证医药卫生交易型开放式指数、华安中证细分医药交易型开放式指数、鹏华中证医药卫生指数证券投资基金（LOF）和嘉实中证医药卫生交易型开放式指数等产品，也不同程度持有康美药业。 就在昨日，申万菱信基金向业内下发了关于所持有康美药业股票估值调整的公告。申万菱信基金表示，经与基金托管人协商一致，决定自4月30日起对旗下基金持有的康美药业进行估值调整，估值价格调整为6.42元。自康美药业股票交易体现了活跃市场交易特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值。 值得一提的是，在其他机构投资者中，五矿国际信托的优质精选上市公司投资单一资金信托产品，一季度末持有康美药业23190.15万股，占全部流通股的5.2667%，当日浮亏或超过了2.2亿元。...
毫无疑问，作为技术概念的“大数据”拥有光明的前途，它是人工智能的基石，是未来世界的“石油”。但作为生意的“大数据”，在中国正走到一个关键的转折点。从业者都很焦虑。对大众来说，2019年3月以来，围绕着“大数据”而密集发生的丑闻似乎是一种监管加紧的信号——前有“315”晚会上集中曝光的大数据黑色产业链，后有号称拥有8亿国人真实信息的“大数据公司”——巧达科技被查。但对于一向嗅觉灵敏的中国大数据行业的从业者们来说，这并不突然。从2017年底开始，中央网信办、工信部、公安部和国家标准委等部门就开始密集合作，针对国内大数据行业野蛮生长中的各种乱象展开各种行动。进入2018年，相关工作组先后多次对微信和淘宝等“国民级”应用进行隐私保护评估，提出整改意见。同时，重点垂直行业和地方监管机构也明显提高了约谈频率。2019年2月，银监会和保监会约谈银行高管，谈及app收集信息的问题；上海网信办连续约谈辖区内应用程序，而北京市公安部门也在“净网2019”行动中将“非法爬取数据”作为整治重点。2019年1月，中央网信办、工信部和公安部牵头的多个机构开始对违规收集数据信息进行专项治理，被业内形容为“史上力度最大”的治理行动。此后，相关部门还着手制定“大众化应用基本业务功能及必要信息规范”，3月，工作组更直接在微信上开通公众号“App 个人信息举报”，直接接受用户的侵权举报，并在4月就对30多款应用提出整改要求。在PingWest品玩与近10名来自大型互联网公司数据部门以及“大数据公司”的从业者的接触中，他们普遍认为，315晚会“抓典型”和“巧达数据”被整治，更像是一系列行动的结果，而非开始。“其实能感受到所有的环境都跟两年前不同了，美国有Facebook出的事，欧洲又有GDPR（《通用数据保护条例》（General Data Protection Regulation，简称GDPR，为欧盟条例——PingWest品玩注），以前觉得这都不影响我们国内的业务，但去年以来一扭头却发现，国内管得也更严了。”一家总部在杭州的电商公司相关数据算法部门的团队高层对PingWest品玩说。然而，无比焦虑的从业者们似乎仍然没有意识到，监管层面的变化背后，本质还是国内广大用户们数据隐私意识的觉醒。“我们最近的政策法规研究以及行动的节奏很大程度是受到大众对隐私保护的意识觉醒的影响。”一名接近公安第三研究所网络安全法律研究中心的人士对PingWest品玩透露。他们正参与到多部委联合推进的个人信息保护法律法规研究中。3月上线的“App 个人信息举报”微信公号投诉平台，某种意义上就是在帮助法规制定者们更直接的感受大众的态度。新华社的一篇报道介绍这个公众号处理投诉的方式：“对于用户实名举报的信息，工作组逐一与举报人沟通。”很明显，在监管者以及广大用户看来，“大数据”在中国作为一门生意，如今在各个环节都已出现必须纠正的问题。谁的数据，被谁拿走了？2018年4月23日晚，北京市公安部门公布了此前“巧达数据”被查案件的细节。这也与PingWest品玩与多位从业者探讨时的判断接近：一家被巧达数据爬取过简历数据的公司，向公安举报了巧达。之后北京警方在数个月的调查取证后，将其作为”净网2019“行动中的典型，予以处理并拘捕了公司实际控制人。图片来源：北京市公安局海淀分局公众号根据警方通报：“嫌疑人通过利用大量代理IP地址、伪造设备标识等技术手段，绕过该公司服务器防护策略，大量窃取存放在服务器上的用户数据…… 经初步查明，巧达科技公司采用技术手段在未经授权的情况下，恶意窃取上述报案公司的用户数据，并将其用于自身经营。”也就是说，巧达的问题首先出在其过激的“爬虫”行为上。“爬虫”指的是开发者设计一套程式让它按照一定规则，自动抓取互联网上的海量信息。一位曾在巧达数据短暂工作的员工对PingWest品玩表示，他们的团队有不少来自主流招聘平台的员工，他们往往对前公司的系统比较熟悉，能够更高效地爬取平台上的简历，在反爬虫措施出现之前完成足够多的抓取。据他介绍，这种爬取招聘网站简历的方式，在所谓的“简历大数据”公司是一种常态。与巧达数据收集数据方式相似的还有许多，比如总部位于上海的e成数据。e成数据的员工对PingWest品玩透露：这家公司的数据来自猎聘和智联招聘等网站爬取，其官方网站声称“积累了1.3亿份有效简历”。今年3月，e成再次获得C轮8000万人民币的融资。总部在武汉的“简寻”，同样主打爬取公开简历的生意，其官网显示“产品可通过自然语义处理的技术爬取简历”，实质也是通过爬虫技术爬取几家主要的招聘网站，这家公司在去年完成千万级A轮融资。此外从事类似生意的创业公司还有很多，多数处于天使轮阶段。“从这个角度看，巧达数据像是被当作典型给抓了。或者也是因为它做的太大了。”上述员工说。此外，虽然此次的公告中没有提及，但据PingWest品玩了解，巧达数据还涉及购买“非法获取的数据”的问题。上述员工对PingWest品玩透露：他多次参与过团队在一些业务领域的竞标活动，也就是多家“大数据公司”竞争同一个服务客户，尝试为其提供数据分析等服务。而在竞标前，他们往往会密集从黑市上买进大批数据。“巧达自己有许多接口能拿到简历，并不会将大部分精力放到撞库等做法上。但那些数据中介可就不是了，他们每天就是撞库，什么数据都有。”“撞库”指的是利用已经泄露的用户信息，去尝试批量破解用户在其他网站上的账号。据巧达离职员工介绍，在特定的招标前，他们会购买与此次竞标贴合的特定类型的数据，用于提供更多维度的交叉验证，让自己的数据能力在竞标时看起来更强。根据多家媒体此前的报道，这类提供敏感数据的“数据掮客”大量活跃在暗网中，链条大致是“黑客通过攻击获取数据，之后在暗网卖给一些数据中介，数据中介再转手多次，卖到那些需要这些数据进行精准营销的公司手里。”一位从事数据埋点的工程人员表示。“所以，当你看到最后这些公司花了多少钱买来这些高度隐私的真实数据时，其实价格已经翻了几倍，而且这些数据只是露出水面的冰山一角，下面藏着的被获取和交易的数据，隐私和敏感度还要更高。”这种生意随着“精准营销”和“个性推送”的走红而需求大增，一些“明星公司”也开始做起类似的生意。最典型的当属新三板上市的数据公司“数据堂”。2018年7月，新华社报道，山东省破获的“特大侵犯公民个人信息案”中，数据堂“在8个月时间内，日均传输公民个人信息1亿3000万余条，累计传输数据压缩后约为4000G”，这些数据包括手机号码、上网基站代码等40余项信息要素，“记录手机用户具体的上网行为，甚至部分数据能够直接进入公民个人账号主页”。 而将这些数据以产品的形式出售，是数据堂这类“大数据公司”的重要业务形式和收入来源。据上述巧达员工透露，巧达数据自己其实也在扮演着”数据中介“的角色，其CEO曾高调地表示：“简历是最有价值的自然人数据。巧达数据通过大数据及人工智能技术研发的认知引擎，能够快速还原网上自然人的清晰画像。”本质上这部分生意就是在贩卖“真实数据”，这与大部分的“数据中介”所从事的地下业务十分相似。随着大数据概念的兴起，中国诞生了一大批自称为大数据公司的初创企业，它们为那些不具备数据采集、分析能力的大量的中小互联网企业提供数据服务，并借此积累起自己的数据。这种长尾效应让他们的数据库也十分可观，他们往往像巧达数据一样，一边会从其他渠道购买数据，一边也会以同样方式销售自己收集来的数据。这些大数据公司和以BAT为代表的本身拥有海量用户数据的公司一同，成为数据最主要的归处。而据PingWest品玩接触的包括百分点和同盾等在近几年高调地将自己定义为“大数据公司”的数名现员工以及前员工证实，他们普遍都购入过来自“黑市”的数据，且多发生在一些竞标之前。这种事实上违法的获取方式，在这些大数据公司的PPT中，摇身一变以“外部购买”的名义暧昧呈现。“其实业内的人都知道这是什么意思，你能从哪买啊，最大的数据要么就在BAT手里，人家没必要卖给你赚这点钱，要么在政府手里，不会卖给你。你能买到的有用的数据，就只有那些渠道。”这背后的数据归属明显存在严重问题。黑产市场的数据掮客，一向是警方严打的对象，他们在非法售卖公民个人信息上的犯罪事实比较明显，尤其在《网络安全法》发布并实施之后，整治和惩罚都更加严格。与此同时，通过爬虫进行数据爬取的行为，在近些年也在产生越来越多的纠纷，监管者也在处理过程中逐渐建立应对的逻辑。2015年，新浪微博将职场社交app脉脉告上法庭，指责后者在合作协议之外爬取了大量微博平台上用户数据，并在合作终止后拒绝删除数据。案件经过近两年审理后，在2017年初终审判决，脉脉被判“不正当竞争”。这起案件被许多律师视作标杆性的判罚。其中明确的爬取其他平台用户数据时的“三原则”，在之后贯穿于国内的各类判罚中——当两个平台希望就数据进行分享合作时，数据提供方应首先取得自己用户的同意，之后当数据获取方收集数据时，应获得数据提供分的授权，并且还需要再次告知用户，并再次获得他们的授权。也就是“用户授权+平台授权+用户再授权”三原则。在这种逻辑下，2017年大众点评起诉百度爬取其网站数据的案子中，百度败诉；2019年3月，天津市滨海新区人民法院就微信起诉抖音擅自获取微信用户数据一案作出判决，要求抖音立即停止将微信/QQ开放平台授权登录服务提供给多闪，停用此前获得的微信用户头像和昵称等，而今日头条决定继续上诉。尽管没有直接对爬虫行为进行约束的法律法规，但在这些案例中，最常用到的法规包括《反不正当竞争法》中，第十二条第二款规定的“经营者不得利用技术手段……破坏其他经营者合法提供的网络产品或服务正常运行的行为”。而涉及刑事犯罪时，往往触犯了《刑法》第285条规定的“非法入侵计算机系统”罪。爬虫的问题在美国互联网界也屡屡成为争议的焦点，其中《1986年计算机欺诈与滥用法》（CFAA）是经常被援引的条款。CFAA规定，未经授权及超过授权故意访问计算机，并从有保护的计算机获取信息，都构成犯罪。严重者甚至可能是刑事犯罪。不过，2017年著名的“hiQ VS Linkedin” 的判决，却显示出与国内大部分判决不同的思路。Linkedin指责创业公司hiQ爬取其网站数据时违法其使用条款，但hiQ认为其爬取的都是公开数据。最终加州法院“站”在了爬虫方一边，认为Linkedin被爬取的数据都是网站上的“公开数据”，且单靠Linkedin单方面的条款和事后发出的警告，都不足以触发《计算机欺诈与滥用法》,反而是LinkedIn有利用市场领先地位不正当竞争的嫌疑，法院要求它解除对hiQ爬虫设置的临时禁令和IP封锁。研究个人信息数据保护的公众号“Martin的读书笔记”在分析这些爬虫判例时认为：美国对爬虫“正在慢慢突破合同法思维和CFAA的限制，开始更多考量公共利益的优先性。”但仔细观察这些案例会发现，无论是在国内的案例还是美国案例中，更多的关注点在于平台之间的数据归属争议，却往往有意无意回避了一个更重要的问题：在平台彼此争夺数据归属的背后，真正产生数据的用户对数据的归属拥有怎样的权利？要回答这个问题，就需要弄明白用户的数据究竟是如何被互联网公司获取的。用户知情权与“低隐私社会”之争“如果需要，其实我们可以还原你使用我们app时在屏幕上的所有操作。”一名总部在上海的O2O公司数据部门相关负责人对PingWest品玩表示。“你先点了哪里后点了哪里，你上下滑动屏幕的速度，你停留在哪个产品时间较久，我们在后台都知道。相当于给你的所有操作录屏，并且传回了我们这里。”当然，这些app并没有真的给你录屏，实现这种“恐怖”的数据收集，依靠的是“埋点”技术。也就是在特定的位置加入相应代码，收集用户在这些位置的操作行为，并发回到后端进行收集分析。这种技术早已是互联网公司的标配，如今常常以一个SDK（软件开发工具包）的形式添加在应用程序里。用户在使用应用的过程中，不知不觉地就被应用收集了所有数据。“今日头条的SDK除了收集用户在使用中记录下的关键词和阅读行为外，还会通过获取你的第三方社交产品账号，来分析你的性别，通过获取你的机型信息来分析你的年龄，另外还有地理信息，用来推出你的工作地点和生活住所等。” 今日头条资深算法架构师曹欢欢在一次公开分享中表示。而随着精准推荐的需求越来越高，采集数据的需求也跟着增加。“到最后，数据采集的埋点越来越多，几乎成了全范围的埋点，管它有用没用都先采集回来再说。”上述O2O公司员工说。而在这样的思路下，许多对用户来说十分敏感的数据信息，也成了采集信息的目标。据两名知情人士对PingWest品玩称，今日头条已经开始采集用户安装应用的列表，用于分析用户的特征。而这样的权限在其他一些大厂的数据采集中是“不敢碰”的。而对于那些没有能力自己埋点，或自己埋点性价比不高的中小企业来说，则普遍选择使用第三方的SDK（软件开发工具包），这些SDK由近年来诞生的“大数据公司”提供。由于这些埋点和SDK的行为都是由互联网应用自己决定，缺少技术知识的用户很难反过来进行监督，无法搞明白自己到底哪些信息被收集。更多时候，是分发这些应用的应用商店来对应用的程序包进行审核。其中，由于苹果的封闭生态，iOS系统的应用都只能通过苹果App Store分发，苹果对应用调取的权限等规定更加严格，iOS系统向这些应用分享的底层数据也较少。但作为开源的Android系统，可以获取的底层数据权限相对更多。“比如，同样的一个应用，Android版的往往能更加准确地获得用户的位置数据，就是因为它底层的Wi-Fi列表数据是可以获得的，我通过分析Wi-Fi属于哪个店铺，结合GPS就能获得更准确定位，但iOS的Wi-Fi列表权限不开放给第三方应用。”一名资深App开发人员表示。而且，国内各类应用商店也更加鱼龙混杂，在审核上尺度不一。这些因素在一起造成许多安卓应用，在获取权限和收集数据上变得十分贪婪。而尽可能多的获取用户各种行为数据，也成了第三方大数据公司们竞争的焦点。他们推出的SDK要求的权限不断增加。据了解Talking Data相关业务的人士介绍，其提供的SDK 有能力收集与用户蓝牙配对的其他移动设备的信息，能够收集Android用户设备上的安装程序列表，一方面可以用于借此分析用户的喜好，另一方面也借此统计各类app的市场占有率，后者是其数据分析业务的重要组成。类似的模式普遍存在于这类通过提供SDK而进行数据采集和分析业务的公司中。关注移动互联网行业的人会经常看到如TalkingData、易观和个推等企业发布的行业份额类的数据报告，这背后就是基于它们广泛提供的SDK。而近几年，这些公司都开始主打“可视化无埋点SDK”技术，让购买服务的公司可以通过直观的可视化操作页面完成数据采集——“使用者不需要有太多代码知识”。但这也引起一些技术人员的质疑。“所谓无埋点，其实是全埋点，能埋的都埋了，能收集的都先收集走再说。”一家在杭州某电商类创业公司从事数据分析的工程师对PingWest品玩表示。“而且，我认为这种傻瓜化的产品和宣传，其实造成的一个更危险的问题是，那些真的不懂或者不去关注这些第三方SDK的使用者，一方面不知道自己平台的哪些数据共享给了这些第三方公司，另一方面甚至有时候不知道自己触碰了用户的哪些权限和数据。”每个提供SDK服务的大数据公司，都会把收集来的数据中的一些“占为己有”，从而丰富自己的数据资源，然后再把这些资源反过来集成到所谓的数据分析平台上，卖给客户。也就是说，这些数据并不是只用于收集者自己的平台，而是作为某种商品进行了出售。大数据公司百分点为此提出一个新的概念——“第二方数据”：“指企业和合作伙伴共同拥有的数据，所有权如何分配是商谈出来的。在使用这些数据时，也要遵循双方共同的利益”。但在这过程中，用户却完全缺席，这些数据采集过程中，很多都没有经过用户的同意授权，甚至是没有明确告知用户。最近频频出现的怀疑app“监听”自己，指责输入法泄露自己隐私等新闻，就都是来源于用户的不知情。在2016年时，Google Play就曾集中下架一批使用TalkingData SDK的应用，原因正是过度收集用户数据。之后TalkingData对外表示这是“沟通误会”，并在之后单独为Google Play 设计了一个改良版本。而据上述知情人士介绍，对国内各大Android应用市场的版本，依然可以获取被视为高度隐私的权限。“这样的现象不只是TalkingData，类似个推等其他提供SDK服务的第三方公司，其实都有这样的现象。”而绝大多数国内Android用户的app正是来自这些应用市场。talking data 为Google play商店版提供的sdk介绍页面对于这些数据采集的行为，大数据公司们的一个常用解释是，数据已经“脱敏”。但目前全行业并没有关于脱敏的统一标准，也没有相关详细法规。脱敏与否，完全成了大数据公司们的一种自觉，全靠一家公司的“底线”和价值观来决定。而与此同时，随着各类公司对精准营销和个性化推送等效果的更高要求，对“用户画像”的极度痴迷，客观上形成了谁越能无限逼近用户的真实身份，谁的数据服务就更有吸引力的事实。这种商业上的动力和脱敏的安全考量之间出现了明显矛盾。很多漏洞也因此出现和被利用。比如，在目前的许多第三方大数据公司的数据库中，在脱敏处理后，用户数据也依然会被分配各自的独立ID。但是很多app其实同时都在收集用户的设备号，其中主要的是手机的Mac地址和机器的IMEI号。前者全称Media Access Control,是手机网卡的ID，用来定义网络设备的位置。后者是 International Mobile Equipment Identity，相当于机器的身份证。两者都具有唯一性。尽管第三方公司将自己分配的独立ID形容为一种将用户真实身份去掉的方式，但显然，只要将两者对应，这些ID本身依然是一种真实信息。而在电信实名制的当下，想要让ID直接变成真人，只需要一步：当这两个数据与电话号数据对应上时，用户的真实身份就会彻底暴露。今年315晚会上曝光的“探针盒子”，就是用来完成这最后一步。据央视的调查，这个设备能在发现用户手机信号后，识别出用户手机的MAC地址和IMEI号，并利用背后的“大数据技术”，将这些设备号转换成手机号码。随着用户被收集的数据种类越来越多，用户的隐私变成了一张拼图，要不要把用户的真实信息“拼”出来，完全取决手握这些拼图的大数据公司们自己。“目前很多案例都是集中在厘清平台之间互相争夺数据的问题，但之后肯定不可避免的要深入到，用户自己对个人数据的权利的问题。” 接近公安部第三研究所的人士透露。最近一年，各类公司过度收集用户数据成为整治的重点。据新华社报道，中央网信办、工信部、公安部和市场监管总局在今年年初成立app违法违规收集使用个人信息专项治理工作组，“截至4月16日，举报信息超过3480条，涉及1300余款app。对于30款用户量大、问题严重的app，工作组已向其运营者发送了整改通知。”这些举动像是一种铺垫，背后是相关部门对个人数据权利的思考。上述人士表示，在个人数据权利方面，相关部门一直在密切研究欧盟的GDPR，也就是欧盟去年5月开始实行的《通用数据保护条例》，它是全球现行的最严格的数据保护法案。而研究者对其过于严格的监管仍存异议。比如，GDPR中提到用户的数据可携权，要求Facebook和Google等主要网络将用户的数据“还给”用户，由用户直接跨平台掌握自己的所有数据。“这显得过于激进。”“过去的那种宽松，事实上是两方面原因，一是监管跟不上业内的技术；另一个也是因为，监管方面还是有些倾向于管的太严会扼杀创新的观点。”上述人士表示，这种倾向依然会继续存在下去。再比如，GDPR里的引言部分直接提出的“匿名化”的概念，规定个人数据要移除可识别的个人信息，与此同时在法案中对个人数据作出详细罗列，位置数据、IP地址、MAC地址都属于个人数据。这些数据在匿名化中必须抹去。但作为对比，2019年4月10日，公安部第三研究所等机构联合发布的《互联网个人信息安全保护指南》中，在提到个人信息的保护时，则避免了使用“匿名化”这个比较激进的概念。“我们的概念还是和欧盟GDPR的匿名化有些不同的，最后我们只是直接引用《网络安全法》里的概念。” 相关人士表示。在这份指南中，对个人信息的保护要求的描述为“经过处理无法识别特定个人且不能复原” 。“总体上你能看到有两个思路，保证用户隐私肯定是第一位的，二则是，数据只在用户手里是没有价值的，所以还是要鼓励公司对数据的合规处理。”上述人士透露。最高人民法院司法案例研究院4月的一篇文章也透露出这样的思路。文章指出，解决用户个人数据保护的关键在于“区分包含用户个人信息的原始数据与处理加工形成数据产品后的衍生数据，并分别判断归属”。文章认为，原始数据归属于用户，而衍生数据则归属于运营公司。这样不仅能合理平衡双方利益，更能“鼓励网络企业不断进行技术创新和产能创造，促进社会总体财富增加的需要。”这些年这种客观上“先发展再监管”的环境，导致许多互联网公司根本的商业模式有很大一部分已经是基于这种野蛮的数据收集以及分享的基础上。此外，人工智能发展中最为关键的算法模型，也极度依赖这些数据。海银资本创始合伙人王煜全就认为：在人工智能的竞争中，焦点就落在数据上，随着企业越来越多的把数据拿出来给机器训练，人类正进入一个低隐私社会，这成为一种不可逆转的趋势。而这就导致事到如今，大数据从业者们对“隐私”的理解与用户产生了差距，一提到保障隐私，大数据行业给出的应对往往是“不再和其他平台分享数据”，而用户希望的则是连你这个平台自己也干脆不要收集我的数据，出现了明显的沟通障碍。在这种情况下，监管部门也不可避免的要面对两难的处境。一个可能的方式是，首先让用户和大数据公司们回到一个能够沟通的状态中去。比如要求这些大数据公司用普通人听得懂的话向用户说明白每个数据采集行为的目的，获得用户的正式许可，并且通过一定的方式让用户分享利用他们数据生成的收益。同时，在法律层面很难明确对数据归属进行明确确权的情况下，可以通过更加严厉的事后惩罚机制，来提高过度收取用户信息以及贩卖用户信息等行为的成本，也为用户提供某种类似遗忘权的权利，让他们拥有更强的事后防御能力。在大数据时代，数据的确是拥有巨大潜质的新石油，但若在用户权利和行业发展之间无法正确权衡，这种新石油也一样能带来巨大的污染。...
[摘要]虽然房子价格诱人，但大多地处偏僻，同时有很多附加条件。当地政府大都希望借助社会力量进行社区翻新，以促进地区繁荣。 阳光，沙滩，地中海美景，还有金碧辉煌的巴勒莫古迹建筑群—如果你梦想着在意大利西西里岛拥有一座静享田园风光的房子，那么时机似乎已经到来，这里的度假屋价格仅为1欧元！ 事实上，早在2015年，西西里岛小镇们就开启了“1欧元购房”计划，到2018年底，为促进当地繁荣，西西里特拉帕尼市萨莱米小镇镇长维托里奥 斯加尔比再次提出并完善这一方案，引得周边其他小镇纷纷模仿。 4月15日，那不勒斯附近尊戈利镇宣布也加入此行列。镇长保罗 卡鲁索对CNN表示，欢迎世界各地的投资者前来购房。当地青年志愿者不但能够协助买家选房，还能帮助其解决房屋购买后的翻修事宜。 “1欧元购房”消息让世界各地的购房客们蠢蠢欲动，世上真的有几乎免费的午餐？为什么仅仅只要1欧元？按照西西里岛官方项目网站的回答是：“很简单，因为它们就只值1欧元。” 白菜价背后的玄机 站在西西里岛小镇桑布卡的山顶俯瞰脚下，地中海美景一览无余。在这里，数十栋房屋从1月份开始以1欧元价格出售。这些房屋多为二层小楼，面积从40─150平方米不等，自带花园庭院。 “如果你想买房，它现在就能属于你。”桑布卡副镇长朱塞佩 卡乔波在接受CNN采访时说。 西西里岛南部小镇甘吉，从2015年开始便有大约100座房屋挂牌1欧元出售，部分保存较好的房屋售价100欧元。这些房屋大都建于19世纪，均为两层石头小楼。 真有这么便宜的房子？这块“馅饼”没那么好咽。 虽然房子价格诱人，但大多地处偏僻，同时有很多附加条件。当地政府大都希望借助社会力量进行社区翻新，以促进地区繁荣。例如在桑布卡，新房主必须在3年之内以不低于1.5万欧元的资金对房子进行翻修，否则房产将被收回；同时，最终房产的售出价格实际上是以1欧元为底价的拍卖，如果没有其他竞价者，才能以1欧元的价钱买下房产。 2018年5月，意大利阿布鲁佐大区的卡索利小镇也决定以1欧元的象征性售价出售小镇历史中心的房屋。卡索利镇政府在官网上表示，希望参与“1欧元购房”活动的相关部门或个人能为市容市貌和公共利益做出贡献，以此来恢复该镇历史中心的建设和面貌。 除了意大利，近年不少国家都曾以象征性的价格出售房屋。2012年，英国的斯托克市的上千套空置房曾以1英镑1套的价格对外兜售；2015年底，美国底特律也有房屋售价为1美元；加拿大新不伦瑞克省的小镇也曾以1加元出售地皮。 惊人的便宜背后，有许多附加条件。比如底特律，虽房屋只要1─100美元，实际情况却是，这些房子不仅破旧不堪，同时，所在的社区治安极差、犯罪率高。此外，买房者实际交的税是按6万美元的房屋价值来计算的。 看来，“1元房”初衷大多只是为了拯救衰败社区。如果购房者不能按要求完成翻新重建，那么他们就不能获得优惠；而如果购房者如约完成翻新，所花费的开销又很可能超出房屋本身的价值。 拯救衰败小镇 这些“1欧元购房”的衰败城镇都面临着一个严峻的问题—老龄化程严重，青壮年人口日渐萎缩。 意大利国家统计局近日发布的数据显示，以西北部小镇洛卡纳为例，其人口从20世纪90年代的7000人锐减到目前的不足1500人，镇上学校因学生过少每年都面临关闭。 意大利全国性环保组织环保联盟称，在全国范围内，有1/3的村镇面临着居民减少甚至消亡的危险。 这些小镇人口流失与国民经济萧条有着紧密的联系。自2008年经济危机以来，意大利总体经济增长乏力，各类公共福利开支却逆向增长。对于如桑布卡、甘吉这样小镇最直接的冲击，就是大量年轻人流向了工作机会更多的大城市，诸如罗马、米兰。 为了重新焕发生机，“1欧元购房”成了包括意大利、英国、美国、法国等许多国家拯救小镇的一根救命稻草。此举不仅可以吸引外来人口，由此产生的各类消费，也能为当地税收做贡献，同时带动经济恢复。 意大利巴多拉托小镇就是“1欧元购房”的受益方。30多年前，小镇将废弃房产收下，以低廉的价格出售，随着房屋被新买家陆续翻新和打造，今日的巴多拉托通过发展艺术与戏剧成为了著名的观光小镇。 但这样的好事并不总是发生，英国就不乏抱怨声，许多买主认为“住进去感觉被隔离了”。 看来，要想获得重生，小镇不但要唤得来人还需要留得住人。...
